Eval GM G 151115

d
EVALUACION PROYECTOS
e
GEOLOGICO MINEROS
Curso Semestre II
2015
Edmundo TULCANAZA
Alfredo GARCIA
…… a modo de introducción..
La evaluación de proyectos/activos mineros
puede definirse como la aplicación de ciertos
conceptos geo mineros metalúrgicos y de
economía minera al estudio de la valoración de
activos y negocios mineros. Las evaluaciones
mineras entonces dependen de conceptos
económicos. Aunque esto puede parecer obvio,
plantea la interrogante del por qué depende. La
economía es una disciplina que puede clasificarse
en tres grandes áreas de interés, a saber:
Teoría Económica Políticas de Gobierno

Principios de Administración Planificación de Empresas
Técnicas de Toma de Decisión Evaluación de Proyectos
La teoría económica, está dirigida al apoyo de
políticas gubernamentales y a responder a las
necesidades de planificación del sector público.
Los principios de administración, están dirigidos a

asistir las funciones de planificación de empresas o
corporaciones.
Las técnicas de toma de decisión cubren un rango

de métodos cuantitativos para evaluar y optimizar
proyectos particulares, programas, operaciones y
oportunidades de inversión.
Obviamente que las tres áreas de interés
mencionadas arriba no pueden separarse tan
claramente, porque existen importantes
interrelaciones entre ellas tanto en la teoría como
en la práctica, de modo que la coordinación de
esfuerzos, aunque no siempre presente, es a
menudo esencial para obtener resultados
adecuados.
Esta visión general de la economía provee un
marco útil para la definición de la evaluación de
activos/negocios mineros. Consecuentemente, este
tema puede considerarse como comprendiendo
las tres áreas de interés de la economía, pero en el
contexto específico del sector minero.
Por lo tanto el economista minero es tanto un
especialista como un generalizador, se especializa
en un solo sector de la economía, pero generaliza
un amplio rango de temas del sector minero. La
economía minera es un campo de especialización
tanto de ingenieros como de geólogos, pero los
conceptos económicos básicos y las
particularidades del sector minero deben ser
comprendidas por ambos profesionales para una
toma de decisiones coordinada y para que exista
una comunicación fluida entre distintas áreas
empresariales o gubernamentales involucradas en
minería.
La minería puede visualizarse
convenientemente como un proceso Existencia de Mineral
de suministro por el cual los minerales

se convierten desde recursos EXPLORACION
geológicos hasta productos
negociables/vendibles.
DESARROLLO
Flujo de mineral
Los elementos principales de este
proceso se presentan en la Figura. EXTRACCION
Consecuentemente una existencia

geológica de minerales (“stock”), PROCESO
que constituye el recurso básico,
fluye a través de una serie de
actividades del sector minero que TRANSPORTE
involucran múltiples etapas para

suministrar al mercado de minerales. Mercado de Minerales
Es necesario llevar a cabo varios tipos de
estimaciones de recursos y reservas para determinar
las existencias de minerales existentes y los minerales
que potencialmente pueden estar disponibles. La
determinación de los costos, riesgos y ganancias
característicos de la exploración minera, desarrollo
minero, minería, procesamiento de minerales,
energía y transporte reflejan la economía global del
proceso secuencial de conversión. Finalmente la
economía de los materiales minerales
(“commodities”) incluye la documentación y
proyección de las condiciones del mercado de
minerales (oferta, demanda y factores de precio) en
el contexto del mercado de materiales.
DEMANDA
EXPLORACION OCURRENCIA
METALES Y
MINERAL
MINERALES
ANOMALIAS
PROSPECTOS
BLANCOS
RENDIMIENTOS DESARROLLO
DECRECIENTES EXPLORACION BÁSICA TECNOLÓGICO
AGOTAMIENTO hallazgo INNOVACIÓN
DESARROLLO
EXPLORACION AVANZADA
delineación
PERFIL
PREFACTIBILIDAD
FACTIBILIDAD
INSTALACIONES
PREPARACIÓN MINA
PRODUCCIÓN
PLANTAS
EXTRACCIÓN
PROCESAMIENTO
MINERA
OFERTA DE PRODUCTOS
La fase de exploración minera es un proceso
secuencial de inversión para la obtención de
información. En la exploración básica o primaria,
inicialmente se seleccionan áreas geográficas
potencialmente favorables dentro de un ambiente
geológico de interés y son objeto de una serie de
estudios geológicos, geofísicos y geoquímicos. Si tiene
ésta exploración primaria tiene éxito resultará en el
descubrimiento de ocurrencias minerales. En esta
etapa, el tamaño y valor de cada ocurrencia mineral
todavía se desconoce. La fase de exploración minera
es un proceso secuencial de inversión para la
obtención de información.
En la exploración básica o primaria, inicialmente se
seleccionan áreas geográficas potencialmente
favorables dentro de un ambiente geológico de
interés y son objeto de una serie de estudios
geológicos, geofísicos y geoquímicos. Si tiene ésta
exploración primaria tiene éxito resultará en el
descubrimiento de ocurrencias minerales. En esta
etapa, el tamaño y valor de cada ocurrencia mineral
todavía se desconoce.
Cuando se han realizado suficientes trabajos de

delineación (Ej. muestreos sistemáticos de sondajes,
trincheras y labores mineras) se debe tomar una
decisión respecto si el depósito mineral debe o no ser
desarrollado para producción.
Si las características del depósito mineral delineado –
en la fase de la exploración avanzada – justifican
económicamente el desarrollo minero, éste constituye
formalmente un yacimiento y es el producto final de
la exploración minera.
La etapa de desarrollo establece la capacidad de

minería (tasa de extracción) y de procesamiento
mineral. El procesamiento se requiere para mejorar el
producto de “roca” a “producto final” para su
transporte y venta. La construcción de plantas de
procesamiento se realiza en paralelo con el desarrollo
de la mina. Puede requerirse la instalación de una
planta aledaña a la mina o podría ser una planta
común para que sea usada para tratar minerales
provenientes de varias minas de una región.
La producción comienza cuando la mina ha sido
desarrollada y se ha construido la planta. La etapa de
minería puede incluir la remoción de estéril en minería
a rajo abierto, la preparación de frentes de extracción
en minería subterránea, el desarrollo de reservas,
sondajes/perforaciones, tronadura, manejo de
materiales para la planta de procesamiento, relleno
de sectores explotados, servicios técnicos y de
planificación asociados. Para operaciones de
metales base la etapa de procesamiento
normalmente incluye chancado, molienda, flotación,
secado, disposición de relaves y la carga de
concentrados para su transporte.
De este modo el mineral de la mina que puede
contener 1% Cu puede mejorarse a un
concentrado de cobre de 25% Cu, con una
pérdida de 10% del cobre contenido en el mineral
en el relave (90% de recuperación).
Los productos minerales elaborados en el complejo

mina/planta pueden entonces transportarse a
fundiciones y plantas de refinación para
procesamiento adicional antes de ser enviados al
mercado.
El proceso de suministro minero es dinámico, ya que
las condiciones de mercado en lo referente a la
demanda de productos minerales varía en el tiempo
debido a distintos factores, incluyendo variaciones de
requerimientos en sus usos, cambios en las
propiedades y costos relativos de materiales sustitutos,
así como el desarrollo de nuevos productos en el
mercado y modificaciones en las condiciones de
transporte, fundición y refinación. Por otra parte, el
agotamiento es inherente a la explotación de
depósitos minerales, lo que implica que debe existir
exploración minera en forma continua solo para
mantener el nivel de producción minera.
Además, la exploración minera es un proceso de largo
plazo guiado por conceptos geológicos y la
experiencia tendiente a encontrar primero aquellos
depósitos que son más grandes, de mejor ley, más
cercanos a la superficie o más cercanos a los centros
de consumo. Como consecuencia, los mejores
depósitos o más cercanos a los mercados en términos
generales serán los primeros en ser descubiertos,
desarrollados y agotados. Los depósitos que quedan
para el futuro son entonces de menor calidad, más
pequeños, más difíciles de ubicar o a mayor
profundidad.
Consecuentemente el progresivo agotamiento de los
depósitos y / o un mayor desarrollo productivo hace
que el costo del suministro mineral aumente en el
tiempo. Afortunadamente, existe una fuerza dinámica
que contrarresta lo anterior, que corresponde a los
avances en tecnología. Estos avances pueden incluir
tanto técnicas de exploración más eficientes y
exhaustivas, como mejoras en los métodos de
procesamiento y de minería. Los avances
tecnológicos permiten reducir el costo del suministro
minero (incrementan la eficiencia de la minería y
exploración). Entonces el mejoramiento o
empeoramiento de la economía del suministro minero
depende de la interacción de esas fuerzas del
mercado, agotamiento y avances en tecnología.
Características Económicas
La economía del suministro mineral involucra los

costos, riesgos y ganancias del proceso de tres fases.
Dado que el centro del proceso lo constituyen los
depósitos minerales la economía del proceso de
suministro puede medirse por la relación entre los
gastos de exploración requeridos para encontrar y
delinear un yacimiento y la ganancia neta asociada
con su posterior desarrollo y producción. La
economía del suministro mineral involucra los costos,
riesgos y ganancias del proceso de tres fases.
Dado que el centro del proceso lo constituyen los
depósitos minerales la economía del proceso de
suministro puede medirse por la relación entre los
gastos de exploración requeridos para encontrar y
delinear un yacimiento y la ganancia neta asociada
con su posterior desarrollo y producción.
La estimación de costos, riesgos y ganancias del

suministro mineral se aplican para determinar lo
atractivo del proceso como para invertir dinero. Los
criterios económicos pueden subdividirse
convenientemente en consideraciones de largo y
corto plazo.
Lo atractivo en el largo plazo se determina usando
medidas de valor esperado. Los problemas de corto
plazo asociados con el cumplimiento de
expectativas se estiman por criterios de riesgo.
Las medidas de valor esperado miden el valor

promedio que el suministro mineral entregará en el
largo plazo, cuando los éxitos y fracasos asociados
con un gran número (teóricamente infinito) de
descubrimientos se consideran. Basado en la
estimación de los costos, riesgos y ganancias del
proceso de suministro mineral los criterios de valor
esperado se derivan de la distribución en el tiempo
de los flujos de caja promedios para el
descubrimiento de un depósito mineral económico.
El flujo de caja por definición corresponde a las
entradas de dinero (beneficios) menos la salida de
dinero (costos), típicamente durante el período de
un año; por convención a fines de un año
determinado y en valor actual (constante) del
dinero.
La distribución inicialmente se evalúa en su valor

potencial sin impuestos como se ve en la Fig. 3. El
valor potencial del suministro mineral, incluyendo
todos los costos directos y ganancias a través del
ciclo minero de tres fases, mide la capacidad
productiva de los recursos minerales a la sociedad e
indica que es lo que hay para compartir entre la
industria minera y el gobierno antes de las
consideraciones de impuestos.
Entonces para proveer una medida del incentivo
para invertir desde el punto de vista de la empresa
minera, la estimación del valor potencia se realiza
descontando los impuestos como se muestra en la
Fig. 4. La compañía minera decide sobre la base de
después de impuestos si vale la pena o no invertir en
el proceso de suministro mineral.
Impuestos
En Chile existen dos niveles de impuestos que se

aplican a las utilidades, el impuesto a nivel de
compañía y el impuesto a nivel de propietario.
En efecto, las compañías mineras están sujetas al
régimen de tributación general que afecta a
cualquier empresa obligada a declarar la renta
efectiva sobre la base de contabilidad completa.
Esto implica afectar con impuesto de Primera
Categoría los resultados devengados por la
respectiva sociedad al 31 de diciembre y con
impuesto Global Complementario o Adicional las
distribuciones de utilidades efectuadas a los
propietarios, socios o accionistas. La carga efectiva
de impuesto en Chile para una compañía minera y
sus propietarios es de 35% de las utilidades.
La tasa del impuesto de Primera Categoría para el
año comercial 2002 era 16%.
Este porcentaje se incrementó a 16,5% para el año

comercial 2003 y 17% para los años comerciales
2004 y siguientes por modificaciones legales
introducidas por el gobierno.
El Impuesto Adicional grava a las personas naturales

o jurídicas sin domicilio ni residencia en nuestro país,
respecto de la remesa de utilidades, y su tasa es
35%. El Impuesto de Primera Categoría es un crédito
en contra de los Impuestos Global Complementario
o Adicional.
Para la aplicación del impuesto a la renta las
disposiciones distinguen entre sociedad anónima y
otro tipo de sociedades. Como parte de estas
últimas se encuentran las sociedades de
responsabilidad limitada, sociedad contractual
minera, sociedad colectiva o sociedad en
comandita. Las principales diferencias se refieren al
impuesto único, con tasa del 35%, que deben pagar
las sociedades anónimas sobre los gastos
rechazados y a la tributación de los dividendos que,
independiente del Fondo de Utilidades Tributables,
siempre se afectan con los impuestos personales.
En caso que la propiedad de la empresa
corresponda a inversionistas extranjeros, éstos
pueden optar por el régimen de invariabilidad
tributaria establecido en el Estatuto de Inversión
Extranjera, D.L. 600. Este decreto permite mantener
invariable por un tiempo determinado, 10 o 20 años
según sea el caso, el régimen tributario vigente al
celebrarse el contrato de inversión extranjera. En la
actualidad la tasa de invariabilidad asciende a un
42% como carga impositiva efectiva total a la
renta. La Minera Escondida es una empresa que se
acogió al régimen de invariabilidad tributaria
cuando invirtió en el desarrollo de la mina
Escondida, es decir optó por pagar una tasa
impositiva más alta a condición que esta fuera
invariable.
Las empresas que obtengan créditos desde el
exterior de instituciones bancarias o financieras
autorizadas por el Banco Central de Chile, deberán
retener impuesto adicional con tasa del 4% sobre los
intereses que se paguen con relación a estos
créditos. No obstante, la "Ley sobre Evasión y Elusión
Tributaria" aprobada en el año 2001 ha dispuesto
que aquellas empresas que determinen una razón
de endeudamiento relacionado (deuda con
entidades relacionadas/patrimonio) superior a 3,
tributarán con tasa del 35% en reemplazo del 4%
sobre el exceso de endeudamiento. De igual forma,
según esta ley los créditos contraídos con empresas
relacionadas independiente de su monto y de la
relación existente entre patrimonio/deuda siempre
tributarán a una tasa del 35%.
Depreciación Acelerada
Existe en el sistema de tributación chileno el llamado

beneficio por depreciación acelerada del activo
fijo, el cual se puede utilizar cuando se trata de
inversiones sobre cierto monto (50 millones de
dólares) y cierta categoría (proyectos industriales
incluyendo los mineros), el cual es usado por las
empresas mineras. Consiste en que las empresas
pueden depreciar para efectos tributarios más
rápido que la depreciación contable normal.
Por ejemplo, si un bien tiene una vida útil económica
de 12 años, puede tener, a modo de ejemplo, una
vida útil tributaria de 4 años. Es decir, en los primeros
años (4 en el caso del ejemplo) se va a tener un
mayor gasto por depreciación (se va a depreciar
para efectos tributarios el activo en sólo 4 años, y no
en 12), declarando una utilidad menor y, por ende,
pagando menos impuestos (menor renta líquida
imponible), o no se pagan impuestos en que caso
de que no hayan utilidades. Después de haber
terminado de depreciar para efectos tributarios (4
años para el ejemplo) contablemente el bien sigue
existiendo, pero ya no se puede llevar su
depreciación a gasto, porque eso se hizo en forma
anticipada (el bien deja de existir para efectos
tributarios).
En otras palabras, si se depreciara el bien normalmente
(por 12 años), se tendría un gasto durante 12 años, pero
como se depreció solo en 4, en los años siguientes ese
gasto no existe para efectos tributarios), por lo cual la
utilidad tributaria ahora es mayor. Así que después de
esos 4 años, la empresa tiene que pagar más
impuestos. ¿Por qué se hace esto? Las empresas
mineras al principio tienen que hacer grandes
inversiones para poner en marcha un proyecto minero
(mina, planta, mineroducto, etc.), y durante los
primeros años corresponde a un período de inversión
sin retorno. Entonces la idea es que durante esos
primeros años tengan menos carga tributaria y después
cuando la operación minera ya esté andando y
generando utilidades los paguen. Es decir, en palabras
simples, lo que se hace es postergar el pago de
impuestos para pagarlos más adelante.
La "Ley sobre Evasión y Elusión Tributaria" aprobada
en el año 2001 incorporó cambios respecto al
tratamiento de la depreciación acelerada, la que se
mantiene sólo para efectos del impuesto de Primera
Categoría y no para la tributación con los impuestos
finales; Global Complementario o Adicional. De esta
forma, se debe agregar al Fondo de Utilidades
Tributables, como una utilidad sin crédito, la
diferencia entre la depreciación acelerada y la
normal. Toda distribución efectuada con cargo a
estas utilidades quedará afecta a los impuestos
Global Complementario o Adicional, según
proceda, sin derecho al crédito por impuesto de
Primera Categoría.
¿Cómo se calculan la utilidades para efectos
tributarios? Las utilidades se estiman en base:
Entradas – Costos de Operación =
Ingreso Neto antes de Créditos de Impuestos
Se restan entonces:
- Las pérdidas de arrastre (desde año X – 1)

- Los créditos de impuestos por gastos de
exploración
- Los créditos de impuestos por gastos de
desarrollo de mina
- Los créditos de impuestos por depreciación
acelerada de activos fijos
Si el saldo es negativo:
Pérdida de arrastre (desde año X + 1)
Si el saldo es positivo:
Se aplican impuestos correspondientes a las utilidades.
Riesgos en la estimación del valor esperado de un
recurso mineral
Existen tres tipos principales de riesgos asociados para
que se concrete el valor esperado:
Riesgo de mercado: La sensitividad de la economía del
suministro mineral a las incertezas del precio de los metales
Riesgo geológico: La incerteza del nivel de ganancia dado un
descubrimiento de un depósito económico que surge de la
variabilidad geológica entre depósitos.
Riesgo de descubrimiento: El riesgo asociado con el
descubrimiento de depósitos mineros
Estos riesgos, individual y colectivamente, presentan
desafíos a la ganancia en el largo plazo,
supervivencia y crecimiento de organizaciones
mineras activas en el proceso de suministro mineral.
El primer tipo de riesgo está asociado con el mercado de

minerales o metales. Típicamente hay un alto nivel de
incertidumbre asociado al pronóstico de fluctuaciones de
corto plazo y tendencias de largo plazo en los precios de los
productos minerales. Además, en este riesgo hay que agregar
el riesgo de variaciones de las tasas de cambio de monedas
cuando el producto se vende en mercados internacionales e
inflación. La economía del proceso de suministro mineral es
altamente sensitiva a los precios.
Se requiere de flexibilidad en la planificación para poder lidiar
con cambios inesperados en las condiciones de mercado que
inevitablemente ocurren durante la vida de las minas. Deben
establecerse estrategias corporativas para manejar este riesgo
una de las cuales es la diversificación de la producción (no ser
monoproductor) o invertir en depósitos polimetálicos.
El segundo riesgo surge de la variabilidad en la posible

ganancia dado el descubrimiento de un depósito económico
(yacimiento). No existe un “depósito típico” en la naturaleza,
de modo que el riesgo potencial, positivo o negativo, asociado
a la variabilidad de los parámetros geológicos entre depósitos
tiene importantes implicaciones para la planificación de la
empresa minera. La posibilidad de que cualquier programa de
exploración pueda conducir a un descubrimiento multi-
billonario, aunque extremadamente improbable, sin duda es
un gran incentivo para invertir en el suministro mineral.
Un blanco gigante de ese tipo probablemente implica
decisiones de inversión muy por encima de cálculos de valor
esperado para una compañía minera.
El tercer riesgo es el de encontrar un depósito de valor

económico dado el descubrimiento de una ocurrencia
mineral. El análisis de los gastos de exploración minera de
empresas a nivel mundial en las últimas décadas y hallazgos de
yacimientos indica que en promedio se requiere gastar US$ 20
millones en 10 años para encontrar un nuevo yacimiento
metálico. Sin embargo, no se trata de gastar solo US$ 20
millones, sino que una serie de inversiones más pequeñas (Ej.
100 veces US$ 100.000) y siempre cabe la posibilidad de gastar
los US$ 20 millones y no encontrar nada. Las empresas que
realizan exploración minera deben ser persistentes e invertir
más para sobrepasar el riesgo de descubrimiento.
Alternativamente las empresas pueden comprar yacimientos
descubiertos por otros, pero en ese caso deberán pagar los
gastos incurridos por los descubridores, más el valor del mineral
in situ que se ha delineado, más un porcentaje de ganancia, lo
que reducirá las potenciales ganancias netas.
Debido al alto riesgo que caracteriza a la exploración minera

la asignación de fondos limitados con este propósito no
garantiza el valor esperado y los recursos de exploración
pueden ser gastados sin éxito.
Cabe señalar, que siempre existe cierto grado de

incertidumbre antes del desarrollo de un proyecto minero en
las estimaciones de ley-tonelaje y la recuperación metalúrgica
que se obtendrá al procesar el mineral. Además, siempre
existen factores intangibles tanto geológicos, como de
mercado y sobre todo respecto a futuras políticas de gobierno
que pueden afectar la rentabilidad del negocio minero.
Por ejemplo, las grandes cifras monetarias que mueve el
negocio minero hacen que frecuentemente surjan ideas,
sobre todo a niveles políticos gubernamentales, de obtener
regalías o “royalties” adicionales a las tasas impositivas legales
de parte de las compañías mineras, lo cual afecta la
rentabilidad e inmediatamente perjudica las decisiones de
inversión en minería.
Dadas las características técnicas y económicas de este rubro

la aplicación de la economía minera puede considerarse
ventajosa para gobiernos, empresas e individuos que asumen
responsabilidades en el suministro mineral (minería).
Aplicación de Economía Minera en Evaluación de
Proyectos
El proceso minero típicamente involucra una serie

secuencial de decisiones tanto en la etapa de
exploración, desarrollo, como en la minería
extractiva, de modo que se aplican técnicas de
toma de decisión para evaluar y optimizar
proyectos mineros, programas, operaciones y
oportunidades de inversión, tanto en
departamentos gubernamentales como en
compañías mineras. Estas técnicas consisten en una
serie de métodos cuantitativos los cuales se pueden
clasificar como investigación de operaciones,
ingeniería económica, teoría de decisión y ciencias
administrativas.
La aplicación de técnicas de toma de decisión a nivel
estatal incluyen
• Análisis estadístico para estimar el potencial de recursos minerales

desconocidos distritales
• Análisis de costo-beneficio para evaluar investigación minera y

proyectos de desarrollo, oportunidades de procesamiento y
alternativas de control ambiental.
• Técnicas de evaluación económica para determinar los costos,

riesgos y ganancias característicos del proceso de suministro mineral
(minería).
• Métodos econométricos para examinar las tendencias de

producción minera y predicción de las condiciones futuras de
mercado.
• Análisis de ingreso-egreso para determinar el impacto de las políticas

y proyectos mineros en la actividad económica global nacional.
La aplicación de técnicas de toma de decisión en
compañías mineras incluyen:
• Teoría de decisión estadística aplicada a la formulación de

estrategias corporativas de exploración.
• Aplicación de técnicas de evaluación para proveer
guías económicas para la planificación de
exploración.
• Técnicas de análisis de riesgo para la optimización de las

variables de desarrollos mineros
• Análisis de costos para estimar la posición competitiva en
los internacionales
• Análisis geoestadístico aplicado al delineamiento de

decisiones de inversión y control de ley de corte en
minas en operación.
Introducción a la Evaluación Económica
La transformación de rocas
mineralizadas en riqueza
económica, que constituye el
proceso de suministro mineral,
involucra una serie de inversiones
y costos que deben ser restados al
valor in situ de un material mineral
o metal que será comercializado
en los mercados de minerales
domésticos o internacionales, de
modo que el valor económico
real o rentabilidad de un proyecto
minero debe establecerse en
base a una evaluación
económica detallada.
El punto de partida de una evaluación económica
para una decisión de inversión en una alternativa o
proyecto debe estar basada en una experiencia
relevante y la compilación de datos económicos
confiables de:
 Parámetros geológicos: Reservas (tonelaje y ley) -

Ingeniería: Plan minero, método de procesamiento
 Costo de Capital
 Costo de Operación
 Pronósticos de Mercado: Demanda y condiciones de
precios de minerales
 Políticas gubernamentales: impuestos, control ambiental,
provisión de infraestructura social
Entonces se aplican las técnicas de evaluación para
reducir esas estimaciones a futuro a unos pocos
indicadores del atractivo económico de la
alternativa de inversión, que se pueden denominar
medidas de decisión para inversión. Estas en
términos de valor esperado, sensibilidad y análisis de
riesgo. Al mismo tiempo se debe tener atención a
una serie de factores “intangibles” no calificables.
Las medidas de decisión para inversión dan apoyo a
la decisión, lo que se requiere para saber si o no
seleccionar e implementar la alternativa de
inversión.
Las técnicas en si mismas no son particularmente
complejas, son las que se enseñan en los ramos de
economía o evaluación de proyectos y en la
actualidad la mayoría se obtiene mediante
cálculos y modelos computacionales. Sin
embargo, lo importante es que el nivel de
información y confiabilidad de las estimaciones
sean las correctas. Los resultados deben ser
creíbles y aceptados por las personas que toman
las decisiones. Si no fuera así, el tiempo gastado en
la evaluación económica sería tiempo perdido.
Las técnicas de evaluación económica se
usan para transformar la información
disponible y la experiencia en lo concerniente
a ambientes de exploración, programas y
proyectos de interés en valores esperados y
criterios de riesgo. Estos miden el atractivo
económico del proyecto y permiten valorizar,
comparar y seleccionar entre alternativas
disponibles. La estructura de las técnicas de
evaluación económica se muestra en la Fig. 6.
Los métodos se basan en la estimación del
flujos de caja previstos para el proyecto y las
relaciones tiempo-valor del dinero
Los flujos de caja se proyectan primero libres de
impuesto y luego se les aplican las respectivas
políticas de impositivas que incluyen tanto los
créditos de impuestos, como los pagos para la
determinación del flujo de caja después de
impuesto. El flujo de caja puede ser afectado
significativamente por la inflación o tasas de
cambio de moneda, para lo cual deben tomarse
las provisiones necesarias. Algunos de los
parámetros económicos están basados solamente
en la distribución en el tiempo de los flujos de caja
futuros, estos incluyen: la ganancia total, tamaño
del proyecto, costo relativo y período de
recuperación del capital.
Por otra parte, los conceptos básicos de flujo de
caja y del valor del tiempo para el dinero se
combinan de varias maneras para evaluar los flujos
de caja descontados; se determinan
principalmente cuatro parámetros: valor Anual
Equivalente, Valor Actual Neto (VAN), Razón del
valor actual neto (IVAN) y Tasa Interna de Retorno
(TIR). Los valores de los indicadores de flujos de
caja descontados se obtienen combinando los
valores individuales estimados para condiciones
futuras esperadas de variables geológicas, de
ingeniería, de mercado y de políticas
gubernamentales. Este Análisis de Valor Esperado
constituye la primera etapa de la evaluación
económica de una alternativa de inversión minera.
FLUJO DE CAJA VALOR DEL TIEMPO
costo de oportunidad
Estimación antes de impuesto
IMPUESTOS EFECTOS DE
INFLACIÓN
Estimación después de impuesto
CRITERIOS DE FLUJO DE CAJA
Ganancia total
Tamaño del Proyecto
Costo Relativo
Recuperación del Capital
ANALISIS DE
CRITERIOS DE FLUJO DE CAJA DESCONTADO
VALOR ESPERADO
Valor Equivalente Anual ANALISIS DE
Valor Actual Neto (VAN) SENSIBILIDAD
IVAN ANALISIS DE
TIR RIESGO
Ley media m (x): ley promedio de los tonelajes T con leyes
superiores a una ley mínima xm, x, o xc.
Vida del negocio: función de los tonelajes T. T(x) en toneladas, y
de la capacidad o tasa de producción anual, t en toneladas/año,
N = T(x)/t.
Relacion Tonelaje-Ley: relación entre un nivel de reservas
determinado, T, correspondiente a una ley límite, y la ley límite
correspondiente, x. La relación m = f(T) puede ser representada
al interior de rangos específicos de leyes por la relación
empírica,
m(x) = α - β Log T(x)

llamada relación de Lasky. ( por rangos)os parámetros α y β).
• M
ill
A
• U • U
on
S S
es
$ $
/
t • C
• B
Costo de
• C
producción
• B • A
v/s
• E • A
nivel de
producción
• D
• C
• B
• A
• •0 1 • 5 • 1 • 1 • •0 1 • 5 • 1 • 1
. 0 5 . 0 5
B
5 5
A • Producción anual
• (mill
B • Producción anual
• (mill
tons) tons)
•
•
A•
B•
= preparación sobrecarga + tronadura
= A + remoción sobrecarga
• •A =
min
• •B = mina + gastos generales
Costo de
• C• = B + arranque mineral
a
• • C = mina + gastos generales + planta capital
•
•
D•
E•
= C + tratamiento mineral
= D + gastos generales + gastos del medio ambiente
v/s
nivel de
producción
El costo de producción es función del nivel de producción, de la
complejidad del mineral y de la tecnología utilizada. Esta última
es también dependiente del nivel de producción. Es válido
asumir que el costo de un proceso de producción es
proporcional, en general, al nivel de producción. Más
específicamente se puede suponer que el costo de producción
por tonelada de mineral es inversamente proporcional al nivel
de producción.
p (t) = ao +a1/t
p (t) = costo de producción / tonelada de mineral
ao y a1 = parámetros que dependen de la tecnología del
proceso,y del estrato de producción escogido.
T = producción anual.
El costo de inversión también es función del nivel
productivo t. La expresión utilizada en general en la
industria está dada por:
I(t) = C0 + C1 tγ, en la cual 0 < γ < 1
Se puede, sin mucho error y para facilitar los cálculos,

considerar: γ = 1.
I (t) = Inversión total

C0 y C1 = Parámetros que dependen de la tecnología
t = Nivel de producción anual (t/año).
RELACIÓN COSTOS – NIVEL
PRODUCTIVO
Costo Anual de Producción = p(t) = ao +a1/t

Costo de Capital = I(t) = c1+c2 t γ
15000-20000 US$/ tCufino-año
RELACIÓN PRECIO DEL MINERAL – LEY MEDIA
V(m) = b x m
V(m) = precio del mineral de ley m

b = precio del mineral de ley unitaria
m = ley media del mineral
VALOR DE UNA TONELADA DE MINERAL DE
LEY m, V( m )
En este caso, se trata de determinar el valor b de 1

tonelada de mineral de ley unidad, de tal modo que la
tonelada de mineral de una ley cualquiera m tiene el valor:
V (m) = b  m  φ
considerando una recuperación metalúrgica φ  b puede

también incluir costos de proceso (maquilas).
Valor del concentrado con gastos de proceso dependientes de su
ley.
V (c) = 2205 x (P - G)  (c - q) - S
En el caso de un concentrado de cobre, se puede tener:
P = 200 cts US $/lb

G = 20 cts US $/lb
c = ley del concentrado de cobre
q = 5% Cu
S = 75 US $/ton concentrado, por lo cual
Ingreso (t) = 2205 x(P-G)(c - q) – S US$

2205x[(200-20)/100] [(c-5)/100] - 75 $ /tcon
Razón de Concentración: Cantidad de toneladas de
mineral de ley m para obtener una tonelada de
concentrado de ley c
R = c / (m – r) x φ >> c /(m - r) x φ
m = ley del mineral
c = ley del concentrado
r = ley del relave
φ = recuperación
Valor de un mineral en presencia de humedad
V(m) = H  P + (m - Mo)  K
V(m) = valor de una tonelada de mineral de ley m.
P = cotización de la tonelada de mineral seco de ley m.
H = (100-h) /100 h = humedad del mineral
Mo = ley base del contrato
m = ley del mineral a una temperatura seleccionada.
K = premio o castigo por cada punto de m superior o
inferior a Mo.
BENEFICIO ANUAL, B ( m,t )
Designaremos por beneficio económico bruto

anual a la diferencia entre los ingresos anuales
percibidos y los costos anuales de producción.
Ingreso Anual = V (m)  t

Costo Anual = p (t)  t
B (m, t) = Beneficio Anual
= |V (m) - p (t)|t
DE LA ROCA AL CATODO EJEMPLO
DE LA ROCA AL CONCENTRADO LEY MEDIA 0.80%

LEY CONCENTRADO 25%
PAGOS: COSTOS TRANSPTE 60$/Tconc
PROC FUNDICION 120$/Tconc
NORMALMENTE ENTRE EL 50 Y EL 80%. REFINACION 0.3US$/KgCu
RECUPERACION 90%
EL RETORNO NETO DE DEDUCCIONES X PERDIDAS 1%
CONC Cu
FUNDICION (NSR): INCLUYE PRECIO METAL 3.00US$/lb
• EL METAL EN CONCENTRADO
• EL COSTO DE TRANSPORTE FACTOR CONCENTRACION
• EL PROCESO DE FUNDICION NETO DE
PERDIDAS DE TRATAMIENTO 25 / (0.80 X 0.90) = 34.72
• LA RECUPERACION r= 0
• DEDUCCIONES POR PERDIDAS 34.72 T MIN PROPORCIONAN 1 T CONC.
DURANTE LA FUNDICION
NSR (NET SMELTER RETURN)
PRECIO DEL COBRE 3.0 US$/lbCu
VALOR DEL 1 Ton CONCENTRADO= 1 x 25% x 6612 x 90% US$ 1488
DEDUCCIONES:
TRANSPORTE US$ 60
CARGOS DE FUNDICION US$ 120
CARGOS DE REFINACION USS$ 75 (= 25X1000X0.30) US$ 75
TOTAL PAGOS US$ 255
NSR PARA EL CONCENTRADO (US$/T CONC) US$ 1233
NSR PARA EL MINERAL (1233/ 34.72 US$/T MIN) US$ 35.51
RENTABILIDAD ANUAL
Se define comúnmente por tasa de rentabilidad la relación
que existe entre el Beneficio Anual y la Inversión realizada,
y como se comprenderá se utiliza generalmente como una
medida de la eficiencia de la inversión.
ρo= Rentabilidad anual = B(m,t) / I(t)
(Cuando no se ha considerado los impuestos se habla de

rentabilidad bruta, al descontar los impuestos y otras
cargas financieras se habla de rentabilidad neta).
INGRESO MÍNIMO, Vo
Para una tasa de rentabilidad ρo, el beneficio anual es

B(m,t) = [V(m) – p(t)] . t = ρo.I (t)
Por lo tanto el ingreso mínimo por tonelada para
obtener la tasa ρo será
Vo = ρo.[ I(t) / t ]+ p(t)
Cuando el factor ρo.[ I(t) / t ], que viene a

corresponder al margen de rentabilidad / tonelada, es
nulo, el ingreso mínimo requerido, Vo, paga
estrictamente el costo de producción, p(t).
El valor de la unidad de metal correspondiente a un mineral de ley m,
si φ es la recuperación en la planta de beneficio, es
b = V(m) / (m x φ)
Si llamamos Vo al ingreso mínimo admisible, la ley mínima

admisible. Para el inicio de la explotación será:
mo = Vo/ (b x φ)
Y de acuerdo a lo visto en el punto anterior diremos que:
mo ={ [ρo I(t)/t ] + p (t)} / (b x φ)

La ley límite de explotabilidad económica para
obtener una tasa de rentabilidad ρ0 está dada por m0.
Cabe señalar que si el margen de rentabilidad por
tonelada es nulo (caso de un yacimiento marginal o de
la definición de una envolvente de largo plazo) la ley
límite se convierte en una ley límite de explotabilidad
técnica.
mo = p (t) / (b x φ)
Después de una estimación de reservas…….
Ley de corte (%) Ley media Tonelaje (millones de

(%) toneladas)
20 29 149
25 33 99
30 36 61
DETERMINACION DE PARAMETROS MINEROS
Inversión para 6.4Mtons I Co = 250

min/año I(t) =250 + 60 x t C1 = 60
Inversión para 8.8Mtons
min/año
Costo para 6.4Mtons p(t) = ao + a1 / t ao = 2.3

min/año a1 = 18.70
Costo para 8.8Mtons
min/año
Ingreso por tonelada de ley 1% = 20US$
Nota : Para 6.4Mtons min/año, el costo por tonelada es
5.22US$/t min-año
Nota : para 8.8Mtons min/año, el costo por tonelada es
equivalente a 4.42US$/t min-año.
Asumamos una ley de corte lc= 20%FeM
Para una ley de corte de 20%, tenemos

T = 149Mtons mineral
Tasa anual = t = √ (Ta1/C1)
= √ (149 x 18.70/ 60) = 7.8Mtons /año.
Reconciliemos la ley de corte =lc = (ao +a1/ t) /(ingreso/ton

min-1%)
= lc = (2.3 + 18.70/ 7.8) / (20)
= 23%FeM
No existe conciliación
Para una ley de corte de 23%, tenemos T = 119Mtons

mineral
Tasa anual = t = √ (Ta1/C1) = √ (119 x 18.70/ 60) = 6.1
Mtons /año.
Reconciliemos la ley de corte = lc = (ao +a1/ t)

/(ingreso/ton min-1%)
= lc = (2.3 + 18.70/ 6.1) / (20) =
27%FeM
No existe conciliación
Para una ley de corte de 27%, tenemos T = 85Mtons

mineral
Tasa anual = t = √ (Ta1/C1) = √ (85 x 18.70/ 45.8) =
5.9Mtons /año.
Reconciliemos la ley de corte = lc = (ao +a1/ t)

/(ingreso/ton min-1%)
= lc = (2.3 + 18.70/ 5.9) / (20) =
27%FeM
Existe conciliación
Resultado:
De acuerdo a los datos usados se obtiene:
Una ley de corte 27%Fe

Un tonelaje de reserva de 85Mtoneladas
Una tasa productiva anual de 5.9Mtons por
año.
Una vida de 14 años
Un costo anual de 32.2 MUS$ (mina y planta)
Una inversión de 472MUS$ (mina y planta)
Un precio de 20US$/ton
Asumamos mina de la mediana minería con los

parámetros siguientes:
precio = 15$/tm
costo mina fijo = 3M$/año
costo mina variable = 9$/tm
costo capital fijo = 50M$
costo capital variable = 10$/tm
tasa de descuento = 5%
I(t) = 50 + 10 x t
p(t) =9xt+3
m(x) = 3.23 - 0.17log T(x)
o T(m) = 4.0x 108 exp(6.11m)
y m(x) = x + 0.17
p = (9t +3)M$/t= 58.5/6.17 = 9.49

$/t
b = (15$/t )/ 0.47
=31.91$/t
x = 9.49/ 31.91 =0.30 %
VAN = (15-9.49)6.167[( 1-0.7408 )/ 0.05 - 111.50
=64.74M$
Los resultados son

Para
ley de corte 0.30%
x= 0.3% T(0.3) = 37Mtons N=6
años
ley media 0.47%
x=0.2% T(0.2) = 68Mtons N=8
vida óptima 6 años
años
x=0.1% T(0.1) = 125Mtons
producción anual 6.167Mtons
N=20 años
tonelaje sobre ley de corte 37 Mtons
costo capital total 111.50M$
VAN 64.74M$
Otras definiciones
LEY MARGINAL (xm) : ley límite que permite equilibrar el ingreso

marginal con el costo marginal. Esta ley, denominada también
crítica, define la porción mineralizada de la porción estéril en el
depósito. Esta ley otorga, por otra parte, el máximo beneficio que
se puede obtener con la reserva a lo largo de toda su vida a una
tasa
LEY deDEdescuento
CORTE (x)nula.
: ley límite que permite no sólo pagar la
extracción y beneficio de una tonelada de mineral sino que es capaz
de generar un cierto y bien definido beneficio adicional.
LEY DE CORTE CONDICIONAL (xc) : ley límite, bajo la ley de corte,

que debido a condiciones técnico - económicas muy específicas
permite la extracción de selectos sectores del depósito, alterando,
de algún modo, los costos de extracción del sector y produciendo,
en todo caso, un aumento en los beneficios económicos
provenientes de su extracción.
20 600
18
400
16
VAN
COSTOS , US$/TON
14
VAN , MM US$
MAXIMO VAN 200
12
10 COSTO PROM/TON 0
8
(200)
6
MINIMO COSTO MARGINAL
4 MINIMO COSTO (400)
2 PROM/TON
COSTO MARGINAL ANUAL
0
/TON (600)
10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000
EXTRACCION , TON / DIA

Supongamos un costo de 19UF por cada tonelada
de mineral tratado.
Supongamos un precio del oro de 310UF/oz lo cual
equivale a 10UF/g.
Aplicando una formula anterior
Ley de corte = p(t)/ (b x φ )
Ley de corte = = 19 /(10 x 0.95) = 2 g/t min

3
0
2
5
2
0
1
5
1
0
0 1. 1 2. 2. 3 3. 4. 4. 5. 5. 6. 6. 7.
0 . 0 5 . 5 0 5 0 5 0 5 0
5 0
Ley 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0
de
corte
g/t
Ton 99.0 94.5 86.5 66.5 36.5 22.5 14.5
(%)
Medi 3.24 3.32 3.44 3.73 4.32 4.83 5.29
a g/t
Vida 9.9 9.5 8.7 6.7 3.7 2.3 1.5
de la
mina
años
VAN 1.0 1.037 1.071 1.071 0.902 0.723 0.562
relatv 1 6 9 8 7 5
o
Supongamos que el VAN de una operación es de
47.5MUF y que existe una limitación en la
planta de tratamiento:
De acuerdo a una de las expresiones de K. Lane
Ley de corte = (costo + {∆VAN} ) / (b x φ )
en la que ∆VAN es el cambio de VAN en el año.
Entonces
Ley de corte = ( 19 + {VAN x tasa de descuento})
/ (10 x0.95)
Ley de corte = ( 19 + {47.5 x 0.10}) / (10 x0.95) =
2.5 g/t min (ver Fig anterior)
Se determina un nuevo ∆VAN y se continúa
hasta que la ley de corte se estabilice.
Información
Básica
Modelo
Geológico Infraestruct Finanzas
limitaciones
uras
recursos
reservas oportunidad precios costos
es invs
Iteración en que bases
satisfacen ´
envolvent
…….rentabilidad
e
mínima
Datos
secuencias
Escenarios Operacion Resultados
Operacion
leyes de corte Equipos/Maqn
ales Flujos de Caja
ales rs.
tasas Operacion
Impuestos
productivas Dotación
ales
Rentabilidad
reservas Estéril/Mineral
Plan
Minero
En busca de una mejor estrategia de
consumo de reservas:
EL PLAN MINERO
Envolvente final
Fase 3
Fase 1
Fase 2
Fase 4 Fase 2
Rajo inicial
Fase 1
Fase 5
Relación Ton - Ley

Ley de corte
Costos de producción
Ritmos extractivos
1.2%Cu
I 1.0%Cu
0.9%C
III II
u 0.8%C
u
0.7%Cu IV
DEFINICIÓN DE FASES DE ACUERDO A LEYES DE CORTE

DIFERENTES
LAS ECONOMIAS NOS LLEVAN A DETERMINAR PARAMETROS DE
CORTE PRODUCTIVOS
SE TRATA DE MAXIMAR LOS BENEFICIOS DURANTE LOS PRIMEROS
AÑOS DEL NEGOCIO
BENEFICIO TOTAL
GENERADO LA
DISTRIBUCION
HETEROGENEA
DEL
INDICADOS PARAMETROS
MEDIDOS MINERAL (UNO
INFERIDOS MÁS
TECNICO
BENEFICIO $ / tm
RICO, OTRO
MÁS
SECTOR
CON SECTOR ECONOMICOS POBRE)
BENEFICIO CON SECTOR PERMITE
CONFIABL BENEFICIO CON INCORPORADOS ORDENAR
E ASUMIDO BENEFICIO
LA
INCIERTO EXTRACCIÓN
DE MINERAL
TON MIN DE ACUERDO
ACUMULADO AL
BENEFICIO QUE
DE
ESTA SE
OBTIENE POR
CADA
TONELADA
EXTRAÍDA.
E2 ley
x2
SE TESTEAN
VARIOS
ESCENARIOS
A NIVEL
CONCEPTUA
L E0 x0
ley
E1 ley
x1
VAN
Vmax
VAN0
UN OPTIMO NO
VAN2 SIGNIFICA
VAN1
NECESARIAMENTE
LA MAXIMIZACION
DEL VAN
Ley
T
Curva límite de precios

(+)
costos
(-)
Explotabil As, Zn
idad
(-) EL ESFUERZO DEBE
CENTRARSE EN
T1
Selectividad
T0 precios
(-)
Costos
(+)
IDENTIFICAR EL
T2 Q As, Zn
(+) MEJOR ESCENARIO
X1 X0 X2 Ley
Análisis de Inversiones Mineras:
•Modelos de precios del metal, costos, y retornos

•Evaluación económica de flujos estables y flujos inciertos
•El valor de la información adicional y el valor-en-riesgo (VaR)
•Criterios bancarios para el análisis de inversiones mineras
En el proceso de modelar los precios de las commodities existe un principio
denominado el de la reversión a la media que tal ia como su nombre lo indica
solo representa la tendencia de estos precios de volver siempre a sus valores
medios tal como aparece en la Figura para el caso del cobre.
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
8,60
Una formula sencilla para 6,56 6,56
construir la matriz de nodos 5,01 5,01 5,01
binomiales. 3,82 3,82 3,82 3,82
2,92 2,92 2,92 2,92 2,92
u = exp (σ √∆t) 2,23 2,23 2,23 2,23 2,23 2,23
1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70 1,70
v = exp - (σ √∆t) 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30
Saño N arr=Saño (N-1)u 0,99 0,99 0,99 0,99 0,99 0,99 0,99
0,76 0,76 0,76 0,76 0,76 0,76
Saño N aba=Saño (N-1)v 0,58 0,58 0,58 0,58 0,58
p = [exp(rfr T)–d] / (u–d) 0,44 0,44 0,44 0,44
0,34 0,34 0,34
0,26 0,26
0,2
El método de la recuperación del capital
Proyecto A
Año Flujo de Caja
0 -4000
1 +1000
2 +1000
3 +2000 periodo recuperación capital
4 +3000
5 +1000
Proyecto B Proyecto C
Año Flujo de Caja Flujo de Caja
0 -10 000 -12 500
1 + 3 000 + 5 000
2 + 4 000 +7 500
3 + 5 000 +1 000
4 + 6 000 +1 000
Ventajas
 Fácil de aplicar
 Conduce al menor riesgo posible
 Evita precisar los flujos de años posteriores
 Conveniente en situaciones de racionalización de capital
Desventajas
 Es ambiguo en el caso de inversiones diferidas ¿ cuando comenzar ?
 Solo considera los flujos de los años al interior del período ¿ y los otros ?
 Una inversión de cero se recupera inmediatamente
El valor del dinero en el tiempo
• El método de la recuperación del capital no considera el valor del dinero

en el tiempo.
• Esto se modifica considerando los valores presentes de los flujos. Eso
constituye el método de la recuperación del capital descontado.
• Una suma difiere en su valor dependiendo del tiempo en que se
considere.
• Explicar el concepto.
El Retorno del Capital Empleado (ROCE)
• Razón del beneficio anual promedio obtenido sobre el valor del capital
promedio.
• Razón del beneficio anual promedio obtenido sobre la inversión inicial.
Una compañía desea evaluar una inversión usando el criterio del ROCE.
Capital inicial 10.000UF; capital de trabajo 4.000UF. Vida del proyecto,
4años. Al final se recupera el capital de trabajo en su integridad y el valor
residual de la maquinaria es de 2.000UF.
Los flujos de caja netos (antes de impuestos) para los años 1 al 4 son
4000UF, 6000UF, 3500UF, y 1500UF. La depreciación es lineal.
Capital a depreciar
(10 000 – 2 000) / 4 = 2 000 por año para depreciación.
Beneficio
1 4000 -2000 = 2000UF
2 6000 -2000 = 4000
3 3500 -2000 = 1500
4 1500 -2000 = (500)
Beneficio total = 7000UF
Beneficio anual promedio = 1750UF
Capital Inicial = 10000UF + 3000UF
Capital promedio empleado
(Costo de Capital - Valor Residual) + Capital de trabajo
[(10 000 - 2 000) + 4 000] /4 = 3 000UF
Retorno sobre capital inicial =

1750/ 13 000 = 13.5%
Retorno sobre capital promedio empleado =
1750/ 3 000 = 58.3%
Desventajas
Pobre definición de parámetros

No toma en cuenta los volúmenes en juego solo porcentajes
Considera beneficios contables y no flujos de caja
Ignora el valor del dinero en el tiempo.
Declina su uso por motivos inflacionarios que otorgan altas tasas de
interés.
Privilegia el corto plazo.
Dos métodos adicionales
VAN
TIR
Se asume
• Un solo periodo. Inicio en año 0; término en año 1.
• Flujo conocido. No existe incertidumbre.
• No existe mercado de capitales para prestar o pedir prestado
• Proyectos pueden parcializarse tanto como uno quiera.
• Proyectos independientes entre sí.
• Mayores flujos son preferidos ante menores flujos.
Dos métodos adicionales
VAN : valor actualizado neto
TIR: tasa interna de retorno
Ambos se describen con la técnica de los flujos de caja descontados.
Proyecto A
La idea principal es que el balance
Año Flujo de Caja
final tiene que ser positivo.
0 - 500
1 +200
Si fueran diferentes monedas ¿Qué
haríamos? Lo mismo hacemos con
2 +200
flujos distribuidos en diferentes
3 +200 tiempos.j
-------------
+100 valor neto.
El proceso del descuento
El valor del dinero en el tiempo se toma en cuenta mediante el proceso
del descuento.
• Cuando A es el valor inicial de una inversión que gana un i % al año
• durante N años, el retorno compuesto ( en esos N años) final es
• Retorno final ( en el futuro) = VAN = A (1+i) N .
Depósito = 100UF
Tasa = 6%
Número de años =1
Retorno Final = 100 x (1+0.06) 1 = 100 + 6 = 106UF
Si se obtiene un Retorno Final de 106UF, el VAN de este Retorno es de 100UF.
En dos años el retorno final o terminal es
100 x (1 + 0.06) (1 + 0.06) = 100 x (1 + 0.06) 2 = 112.36UF

El VAN de este retorno final = (112.36) / (1.06) 2 = 100.00UF
Si se obtiene un Retorno Final de 112.36 – durante 2 años – el VAN de este

Retorno es de 100UF.
Para determinar el valor terminal (Retorno Final) las cantidades se

componen hacia delante.
Para determinar el valor presente las cantidades se descuentan hacia atrás.

Un caso de aplicación:
Año Cash Flow x Factores de Descuento VAN
0 -500 X (1+0.08) 0 =-500 x 1 = -500

1 +200 X (1+0.08)-1 =200 x 0.9259 = +185.18
2 +200 X (1+0.08)-2 =200 x 0.8573 = +171.46
3 +200 X (1+0.08)-3 =200 x 0.7938 = +158.76
VAN = + 15.40
Un caso de aplicación:
Año Cash Flow x Factor de Descuento VAN
0 -1000 X (1+0.08) 0 = -1000

1 +100 X (1+0.08)-1 = +92.59
2 +200 X (1+0.08)-2 = +171.46
3 +200 X (1+0.08)-3 = +158.76
4 +550 X (1+0.08)-4 = +404.25
VAN = - 172.94
Explicar
t=N 0
1
Σ =0
t=1 (1 + i) t <0
[ 1 – exp (- iN) ]
i
Si ponemos los mismos 1000UF a 8% en 4 años >> 1000 x (1 + 0.08) 4 =
1360.50. Este sería su valor terminal al 4° año.
Que pasa si invertimos los 1000UF hoy ¿Qué flujos obtenemos al 4° año si
ponemos esos flujos al 8% en depósitos
Cash Flow x Factores de Descuento Valor Final (año 4)
1 +100 X (1+0.08)3 = +125.97
2 +200 X (1+0.08)2 = +233.28
3 +200 X (1+0.08)1 = +216.00
4 +550 X (1+0.08)0 = +550.00
Valor terminal = 1125.25
El VAN de 1360.50 es
1360.00 x (1 + 0.08) - 4 = 1000.00UF.
El VAN de 1125.25 es
1125.25 x (1 + 0.08) - 4 = 827.06UF.
La diferencia entre ambos es ( 172.94UF ).
Este es el VAN negativo del Proyecto anterior.

La tasa interna de retorno (TIR)
Si un proyecto a una tasa de 10% proporciona un VAN positivo significa que el

proyecto otorga una tasa mayor a 10%.
Si un proyecto a una tasa de 10% proporciona un VAN negativo significa que el

proyecto otorga una tasa más negativa que el 10%.
Si un proyecto a una tasa de 10% proporciona un VAN de cero significa que el

proyecto otorga una tasa exactamente igual a 10%.
La TIR puede ser definida como aquella tasa de descuento que,

cuando aplicada a una serie de flujos de un proyecto, produce un
VAN cero. La TIR satisface la ecuación:
N
At
Σ =0
1 (1 + i) t
Supongamos un proyecto de dos años

Año Flujo (UF)
0 -200
1 218
La TIR podría ser calculada:
-200 + (218) / (1 + i) = 0
i = 18/ 200 = 0.09 = 9%
En efecto:
Supongamos un proyecto de dos años
Año Flujo (UF)
0 -200 x (1+ 0.09) 0 = - 200
1 218 x (1+ 0.09) 1 = + 200
VAN = 0
Un caso más complejo:

Supongamos un proyecto de tres años
Año Flujo (UF)
0 -100
1 + 60
2 + 55
-100 + 60/ (1 + i) + 55/ (1 + i) 2 = 0
100(1+i) 2 _ 60 (1+i) – 55 = 0
(1 + i) = [-60 + - √ 60 2 – ( 4 x – 100 x 55)] / (2 x 100)
(1 + i) = 1.10, o
(1 + i) = - 0.50 ( no es posible)
Así i = 0.10 o 10%. Esta es la TIR.
Para otras situaciones en las cuales hay más de tres
años se debe interpolar linealmente usando
aproximaciones sucesivas. También gráficamente.
Tomemos un ejemplo:
Año Flujo de caja
0 -10.000
1 + 5.000
2 + 8.000
3 + 3.000
Usemos una tasa de 4% y 20%.
A una tasa de 4% el VAN es de 4871UF
A una tasa de 20% el VAN es de 1458UF
TIR =
4% + [{4871/(4871-1458)} x (20% - 4%)] = 26.8%.
La toma de decisión inversional toma en cuenta la TIR
y la tasa del mercado o la tasa que tuvimos para
financiar el proyecto.
Composición y Descuento
Factores de interés compuesto:

La cantidad que alcanza un suma de 1UF durante N
años a la tasa i es (1 + i) N
Factores de valores presentes

El valor actual de una cantidad de 1UF puesta durante
N años a la tasa i es (1 + i) N es 1/ (1+i) N.
Valor Presente de una anualidad

[1 – (1+i) – N] / i
Para una anualidad de 100UF durante 4 años al 16%, el VAN es

100 x [1 – (1.16) - 4]/ 0.16 = 100 x 2.7982 = 279.82UF
Valor Final o Valor Terminal

[(1+i) N – 1]/ i
Asi el valor final de una anualidad colocada al 14%
durante 4 años es
100 x [(1+0.14) 4 – 1]/ 0.14 = 100 x 4.9211 = 492.11

Factores Equivalentes Anuales

i / [1 - (1+i) - N ]
Cual es la cantidad anual que debemos colocar durante
5 años @ 8% a fin de tener un valor presente de 2000UF.
2000 x [0.08/ {1- (1.08) -5 }] = 2000 x 0.2505 = 501 UF / año.

Si fueran los mismos 5 años pero diferidos en 3 años:
2000 x 0.2505 x (1.08) 3 = 2000 x 0.2505 x 1.2597 = 631.11UF
Factores Fondos Hundidos

i / [ (1+i) N - 1]
Cual es la cantidad anual que debemos colocar durante
4 años @ 16% a fin de tener un valor terminal de 100UF.
100 x [0.16/ {(1.16) 4 – 1 }] = 100 x 0.1974 = 19.74 UF / año.
Proyectos Independientes
AÑO COMPRAS(MUS$) EXPLORACION (MUS$)

0 -10 -10
1 -5 -8
2 +7 +4
3 +9 +6
4 +4 +8
5 +7
6 +9
Proyectos Independientes
Compras >> 10%

Exploración>> 18%
Compras 733.000UF
Exploración 264.000UF
Proyectos asociados
Proyecto C
Año Flujo Anual 10% FD Valor Prest
0 - 1000 1 -1000
1 +400 0.9091 +363.64
2 +500 0.8264 +413.20
3 +200 0.7513 +150.26
VAN = - 72.90M
Proyectos asociados
Proyecto D (sin construcción de C)

0 - 2000 1 -2000
1 +500 0.9091 +454.55
2 +800 0.8264 +661.12
3 +1000 0.7513 +751.30
4 +1000 0.6830 +683.00
VAN = +549.97
Proyectos asociados
Proyecto D (con construcción de C)

0 - 2000 1 -2000
1 +500 0.9091 +454.55
2 +800 0.8264 +661.12
3 +1200 0.7513 +901.56
4 + 600 0.6830 +409.80
VAN = +427.03
Proyectos asociados
Proyecto C = - 72.90
Proyecto D = 427.03
Proyecto C+D = -72.90 + 549.97 = 477.07
Una decisión conflictiva: entre los VAN y los TIR
Supongamos dos proyectos A y B

Año A (000UF) B(000UF)
0 -1000 -1000
1 +400 +300
2 +600 +150
3 +187 +106

Año A (000UF) Fdesc (6%)
0 -1000 1 -1000
1 +400 0.9434 + 377.36
2 +600 0.8900 + 534.00
3 +187 0.8396 + 157.00
VAN = + 68.36

Año B (000UF) Fdesc(6%)
0 -450 1 - 450.00
1 +300 0.9434 + 283.02
2 +150 0.8900 + 133.50
3 +106 0.8396 + 89.00
VAN = + 55.52
VAN A > VAN B

Veamos ahora el TIR

A una tasa de 6% el VAN A fue de 68.36MUF.
A un 20%:
-1000 x1 -1000
+400 x 0.8333 333.32
+600 x 0.6944 416.64
+187 x 0.5787 108.22 >>> VAN = - 141.82
Veamos ahora el TIR

A una tasa de 6% el VAN B fue de 55.52MUF.
A un 20%:
- 450 x1 - 450.00
+300 x 0.8333 249.99
+150 x 0.6944 104.16
+106 x 0.5787 61.34 >>> VAN = - 34.51
Veamos ahora el TIR

Proy A : 6% + [(68.36)x (20 – 6) / [68.36 – (-141.82)]= 10.5%
Proy B : 6% + [(55.52 x (20 – 6 ) / [55.52 – (- 34.51)]= 14.6%
VAN B > VAN A

Veamos entonces cual es el TIR incremental

Año Flujo A - Flujo B Flujo diferencial
0 -1000 – ( - 450) -550
1 + 400 – ( + 300) +100
2 + 600 – ( + 150) +450
3 + 187 – ( + 106) + 81

A un 4% como tasa de descuento
0 -1000 – ( - 450) -550 x 1 = - 550
1 + 400 – ( + 300) +100 x0.9615= 96.15
2 + 600 – ( + 150) +450 x0.9246= 416.07
3 + 187 – ( + 106) + 81 x0.8890= 72.01
VAN= + 34.23
A un 20% como tasa de descuento
0 -1000 – ( - 450) -550 x 1 = - 550.00
1 + 400 – ( + 300) +100 x0.8333 = 83.33
2 + 600 – ( + 150) +450 x0.6944 = 312.48
3 + 187 – ( + 106) + 81 x0.5787 = 46.87
VAN = - 107.32
Usando la interpolación lineal
4% + [(34.23)x (20 – 4) / [34.23 – (-107.32)]= 7.9%
La diferencia otorga una tasa mayor que la considerada en el proyecto (6%).
De modo que se acepta A.

El reemplazo de equipos
Año 0 1 2 3
Inv - 1000
Ingr 900 800 700
Cost - 400 -350 -350
Residual 650 400 150
¿ cuando reemplazar?
Supongamos disponer de la máquina al final del

Año 1 0 1 2 3
Inv - 1000
Ingr +900
Cost -400
Resid +650
Flujo Año - 1000 +1150

Año 2 0 1 2 3
Inv - 1000
Ingr +900 +800
Cost -400 - 350
Resid +400
Flujo Año - 1000 +500 +850

Año 3 0 1 2 3
Inv - 1000
Ingr +900 +800 +700
Cost -400 - 350 - 350
Resid +150
Flujo Año - 1000 +500 +450 +500
Año 1 -1000 + 1150 (1.10) -1 = 45.46

Año 2 -1000 + 500 (1.10) -1 + 850 (1.10) -2 =156.99
Año 3 -1000 + 500 (1.10) -1 + 850 (1.10) -2 + 500(1.10) -3 =156.99
Veamos a cuanta cantidad anual corresponde cada VAN ( ya que los

tiempos son diferentes).
Año 1 45.46 / FEA(1; 10%) 50

Año 2 156.99 / FEA(2; 10%) 90.46 <<<<<<<<<<
Año 3 202.08 / FEA(3; 10%) 81.26
Evaluación de Flujos de Caja La evaluación y la Inflación
Los precios no son estables. Ellos crecen con el tiempo.
La tasa de interés REAL x tasa de inflación = tasa de interés del MERCADO

(1 + 0.10) (1 + 0.05) = (1 + 0.155)
Evaluación de Flujos de Caja con Inflación
Año Flujo @ 15.5% (tasa de mercado)

Valor Presente
0 - 1000 x 1 -1000
1 + 800 x 0.8658 692.64
2 + 600 x 0.7496 449.76
VAN = 142.40
Valor Presente
0 - 1000 x 1 -1000
1 + 800 x 0.9524 761.92
2 + 600 x 0.9070 544.20
(1 + 0.155)/ (1 + 0.05) – 1 = 0.10 = 10%
De modo que …………..

Valor Presente
0 - 1000 x 1 -1000
1 + 761.92 x 0.9091 692.66
2 + 544.20 x 0.8264 449.73
VAN 142.39
Inversión - 1000UF
Vida 30 años
Resid 100UF
Retornos netos 120UF por año
Flujos aumentan 8% por año
Inflación 6% por año
Tasa de mercado 14.48%
Veamos la tasa real
(1.1448/1.06) – 1 = 0.08 >> 8%. Entonces los Flujos son:
Año Inv Resid Retorno neto
0 -1000
1 +120 (1.08) 1
2 +120 (1.08) 2
30 + 100 +120 (1.08) 30
Entonces
Año
0
1 120 (1.08) 1 x (1.08) -1 (1.06) -1 = 120 (1.06) -1
2 120 (1.08) 2 x (1.08) -2 (1.06) -2 = 120 (1.06) -2
.
30 120 (1.08)30x (1.08)-30(1.06)-30 = 120 (1.06) -30
Entonces
Los flujos de ingresos serán
Valor Presente 120 x FA (30@6%) = 120 x 13.7648
Valor Presente 1651.78
El valor Residual
100 (1.08) – 30 (1.06) – 30
1.73
Inversión 1.000
VAN = - 1000 + 1.73 + 1651.78 = 653.51UF
Acercamientos al Riesgo en la Evaluación de Proyectos
Una mina puede pasar por tres estados:

0 1 2 3
1. Boom -1000 +500 +700 +980
2. Normal -1000 +500 +600 +700
3. Deprimido -1000 +300 +300 +250
Considerando una TDD 10%
1 +769
2 +477
3 -291
Si las probabilidades de ocurrencia de uno de esos estados es:
Boom 0.20
Normal 0.60
Deprimido 0.20
VAN esperado = 0.20 x 769+ 0.60 x 477+ 0.20 x (-291) = 387.8UF

Supongamos otro caso (probabilidades variables)

Año1 Prob Ret Neto Año2 Prob Ret Neto
Est1 0.5 +80 Est1 0.6 +100
Est2 0.3 +80
Est3 0.1 +20
Est2 0.3 +30 Est1 0.4 +80

Est2 0.3 +40
Est3 0.3 +10
Est3 0.2 +10 Est1 0.1 +70

Est2 0.4 +40
Est3 0.5 + 5
Año1 Ret Año2 Pob
Est1 100 0.6 +60
80 0.3 +24
20 0.1 +2 86
Est2 80 0.4 +32

40 0.3 +12
10 0.3 +3 47
Est3 70 0.1 +7
40 0.4 +16
5 0.5 +2.5 25.5

Año1 Prob InvAño1 RetAño1 RetNetoAño2
Est1 0.5 -40 +80 +86
Est2 0.3 -40 +30 +47
Est3 0.2 -40 +10 +25.5
Con una TDD de 20% ( por el riesgo asumido)

Año1 Prob VAN
Est1 0.5 86.4 43.2
Est2 0.3 17.6 5.3
Est3 0.2 -14.0 -2.8 VAN= 45.7

El Valor de la Información Adicional
Supongamos un proyecto con las siguientes características.
Est Prob VAN
Est1 0.2 +110 +22
Est2 0.5 +70 +35
Est3 0.2 +5 +1
Est4 0.1 -25 - 2.5 VAN= 55.5
Se contrata un servicio para determinar con anticipación la ocurrencia de

esos estados. Cualquiera de los primeros tres estados confirmaría la
entrada en producción. La confirmación del cuarto estado cancelaría el
proyecto. Valor del estudio 2000UF.
Si el estudio proporciona los siguientes datos
Est Decision Prob Estudio VAN
Est1 ACEPTA 0.2 110 +22
Est2 ACEPTA 0.5 +70 +35
Est3 ACEPTA 0.2 +5 +1
Est4 RECHAZA 0.1 0 +0
VAN= + 58
VAN esperado con estudio >> 58.000
VAN esperado sin estudio >> 55.500
Valor máximo aportado >> 2.500
Costo >> 2.000
APORTE NETO 500
Veamos otro caso de una exploración minera
Resultado Prob VAN =
Éxito 0.6 100 60
Fracaso 0.4 - 40 - 16
VAN= + 44
Un estudio proporciona los siguientes datos @ 90% de precisión.
Estado
A Éxito sea correcto
B Éxito sea incorrecto
C Fracaso sea correcto
D Fracaso sea incorrecto
De esta manera las probabilidades serán
Estado Prob Prob
A 0.6 0.9 0.54
B 0.6 0.1 0.06
C 0.4 0.9 0.36
D 0.4 0.1 0.04
Estado Decisión Prob Resultado VAN

A ACEPTA 0.54 +100 54
B ACEPTA 0.06 - 40 2.4
C RECHAZA 0.36 0 0
D RECHAZA 0.04 -100 -4
VAN = 47.6
Resultados:
VAN esperado con estudios 47.6
VAN esperado sin estudio 44.0
Aporte máximo 3.6
Fijémonos en los -100.

Este pasa a ser un costo de oportunidad: si lo rechazamos y el estudio estaba
malo, perdemos la oportunidad de ganar 100UF.
La Decisión de Detener un Estudio
Se quiere comprar una mina de oro muy antigua: 50.000UF
Sector A 240Mt Prob= 0.4 Evaluar el proyecto.
Sector B 120 0.4 Se requiere estudio de

10000UF en evaluar??
Sector C 72 0.2
Ingresos: 9900UF/t.
Costos inversión planta 95.000UF (al final del primer año)
Costo inversión equipo 48.000UF (inicio del primer año)
Costos Operación Implicados: 187.000UF
Producción: a inicios del 2° año con 2t/mes (desde cualquier sector).
Con una inflación de 10% / año Flujos al final de cada año.
Se vende al final de la mina al precio de adquisición menos 200UF por cada tonelada
extraída. Los estudios para ver si es factible o no, cuestan 10.000UF.
TDD 21%.
(si la tasa de inflación es 10%, la tasa real también debe ser 10% >1.21 >> 1.10x 1.10)
Tasa Anual Productiva: 2t x 12 = 24 toneladas

Vida potencial de la mina
Sector A 240/24 = 10 años
Sector B 120/24 = 5 años
Sector C 72/24 = 3 años
Resumen:
Fo - 50.000 compra mina
F1 -95.000 compra planta
F2 -48.000 compra equipo
F3 24 x 9900 237.600 primer año ingresos
- 187.000 primer año costos
+50.600 primer año retornos
Los retornos netos crecen 10% al año

Si se cerrara la mina y se vendiera el equipo al final de la vida de la mina

Sector A 48.000UF – (240 x 200) = 0
Sector B 48.000UF – (120 x 200) = 24.000UF
Sector C 48.000UF – (72 x 200) = 33.000UF
TDD (1.1) –n x (1.1) –n = (1.21) –n

La Decisión de Abandonar un Estudio
Análisis del sector A
Fo -50.000 x 1 - 50.000 (costo mina)
F1 -143.000 x (1.21) -1 -118.182 (costo planta y equipo)
-168.182
50.6/[(1.1)2 (1.1)2 50.6 (1.1)/(1.1)3 (1.1)3 .. 50.6(1.1)9/(1.1)11 (1.1)11
50.6 (1.1) -2 FA ( 10;10% ) x (1.1) -1

50.6 x 0.83 x 6.14 x 0.91 = 234.660UF
VAN = 66.478UF = (234.660 – 168.182) [no hay Valor residual de equipo]

Análisis del sector B
Fo -50.000 x 1 - 50.000
F1 -143.000 x (1.21) -1 -118.182
-168.182
50.6 (1.1) -2 FA ( 5;10% ) x (1.1) -1

50.6 x 0.83 x 3.79 x 0.91 = 144.847UF
Valor Residual Equipo Minero

24.000 (1.21) -6 = 24.000 x (0.56) 2 = 7.526
VAN = -15.809 UF
Análisis del sector C
Fo -50.000 x 1 - 50.000
F1 -143.000 x (1.21) -1 -118.182
-168.182
50.6 (1.1) -2 FA ( 3;10% ) x (1.1) -1

50.6 x 0.83 x 2.49 x 0.91 = 95.163UF
Valor Residual Equipo Minero

33.600 (1.21) -4 = 33.600 x (0.68) 2 = 15.537
VAN = - 57.482 UF
VANs esperados
66.478 x 0.4 – 15.809 x 0.4 – 57.482 x 0.2 = 8. 771 UF
Entonces no habría necesidad de tomar el estudio de confirmación.
Veamos un poco más en detalle: Solo sector A es positivo:

Sector VAN Prob UF
A 66.478 0.4 26.591
B 0 0.4 0
C 0 0.2 0 VAN= 26.591 UF
El negocio sin el estudio >> 8.800UF

El negocio con el estudio>>26.591
Aporte 16.591UF [26.591 – 10.000(costo del estudio)]
Aunque esto parece no estar definitivamente claro, más de algo nos dice
que vale la pena hacer el estudio.
Con estudio Sin estudio
VAN VAN
Sector A 56.478 66.478
Sector B -10.000 -15.809
Sector C -10.000 -57.482
El Análisis de Sensibilidad
Todo VAN tiene que ser mayor que cero.

Un análisis de sensibilidad hace variar cada parámetro por si solo para ver
su impacto en el VAN.
Un caso:
Resultado 1000UF VAN
Vida 3 años
Retornos anuales 2000UF
Costos anuales 1500UF
TDD 10%
Año 0 Año 1 Año2 Año3

Inver -1000
Ingresos 2000 2000 2000 2000
Costos -1500 -1500 -1500
Flujo esper -1000 500 500 500
VAN esperado = -1.000 + 500 FA (3; 10%) = + 243
Tomemos cada parámetro uno por uno y veamos la influencia en el

VAN.
Inversión: Cual debería ser la máxima para tener un VAN cero??

-X + 500 x FA(3;10%) = 0
X = 500 x FA(3;10%) = 1243UF
La inversión inicial podría subir hasta 1243 para tener un VAN de cero.
Vida: Cual debería ser la mínima para tener un VAN cero??

- 1000 + 500 x FA(x;10%) = 0
La vida se encuadra entre los dos y tres años.
X = 2 + [ 132 x (3 – 2) / (243 + 132)] = 2.35 años
Ingresos: Cual debería ser el mínimo para tener un VAN cero??

- 1000 + X x FA(3;10%) – 1500 x FA (3;10%)= 0
X = [1000 +1500 x FA(3;10%)] / FA(3;10%) = 1902UF
El ingreso anual podría descender hasta 1902UF para tener un VAN de cero.
Costos: Cual debería ser el máximo costo para tener un VAN cero??
- 1000 + 2000 x FA(3;10%) – X FA(3;10%) = 0
X = [ 1000 + 2000x FA(3;10%)] / FA (3;10%) = - 1598

Los costos podrían ser tan altos como 1598UF durante los tres años antes que la
decisón de seguir adelante se pruebe que es incorrecta.
Tasa de Descuento: Cual debería ser la máxima para tener un VAN cero??
- 1000 + 500 x FA(3;x%) = 0
FA(3;10%) = 1000/500 = 2
Usando una interpolación lineal :
FA (3; 20%) = 2.11

FA (3; 25%) = 1.95
x = 0.20 + [ (2.11 – 2.0) x (0.25 – 0.20)]/ (2.11 – 1.95)
x = 0.234
La tasa puede ser tan alta que alcance a 23.4%.
Resultados:
Variable original max valor delta % delta
Invers 1000 1243 +243 +24.3%
Vida 3 2.35 -0.65 -21.7%
Ingres 2000 1902 -98 -4.9%
Costos 1500 1598 +98 +6.5%
TDD 10% 23.4% +13.4 +134%
Análisis de Sensibilidad --- Caso de flujos no-anualizados
Resultados:

Invers 2300 2675 +375 +16.3%
Vida 3 2.38 -0.62 -20.7%
TDD 10% 19.5% +9.5 +95%
Ingresos La decisión no es sensible al 5% pero si al 10%.

Costos La decisón no es sensible ni al 5% ni al 10%.
Discutir el método.
Resultados:

Invers 2300 2675 +375 +16.3%
Vida 3 2.38 -0.62 -20.7%
TDD 10% 19.5% +9.5 +95%
Ingresos La decisión no es sensible al 5% pero si al 10%.

Costos La decisón no es sensible ni al 5% ni al 10%.
Discutir el método.
Invers 2300UF
Vida 3 años
TDD 10%
Ingres Año1 2000 Costo -900
Año 2 2400 -1100
Año 3 1600 -800
Sobre estas bases el VAN es 375UF.
Inversión: Cual debería ser la máxima para tener un VAN cero??
-X + 1100 (1.10) -1 + 1300 (1.10) -2 + 800 (1.10) -3 = 0 VAN
-X + 2675 = 0
X = 2675UF
La inversión inicial podría subir hasta 2675UF para tener un VAN de cero.
Vida: Cual debería ser la mínima para tener un VAN cero??
Asumamos vidas de 2 y 3 años
Para 3, VAN = 375
Para 2, VAN
-2300 + 1100 (1.10) -1 + 1300(1.10) -2 = -226UF
X = 2 + [ - 226 x (3 – 2) / (226 – ( + 375)] = 2.38 años
TDD: Cual debería ser la máxima para tener un VAN cero??
Para x = 10%, VAN = 375UF
Para x = 20%, VAN
- 2300 + 1100 (1.20) -1 + 1300 (1.20) -2 + 800 (1.10) -3 = 0 VAN
X = 10% + [ 375 x (20% –10%) / (375 + 18)] = 19.5%
La TDD podría subir hasta 19.5% para tener un VAN de cero.
Ingresos: Si los ingresos disminuyeran 5% al año, ellos serían:

Año 1 1900UF
Año 2 2280UF
Año 3 1520UF
VAN= - 2300 + 1000 (1.10) -1 + 1180 (1.10) -2 + 720 (1.10) – 3 = + 125UF
Ingresos: Si los ingresos disminuyeran 10% al año, ellos serían:
Año 1 1800UF
Año 2 2160UF
Año 3 1440UF
VAN= - 2300 + 900 (1.10) -1 + 1060 (1.10) -2 + 640 (1.10) – 3 = - 125UF
Costos: Si los ingresos aumentaran 5% al año, ellos serían:

Año 1 - 945UF
Año 2 - 1155UF
Año 3 - 840UF
VAN= - 2300 + 1055 (1.10) -1 + 1245 (1.10) -2 + 760 (1.10) – 3 = + 259 UF
Si aumentan en 10% al año
VAN= - 2300 + 1010 (1.10) -1 + 1190 (1.10) -2 + 720 (1.10) – 3 = + 142 UF
Tasa de Descuento Ajustada por Riesgo
Esta tasa simplemente agrega un premio a la tasa libre-de-riesgo (aquella
fijada para los bonos del Gobierno en el largo plazo).
Así si la tasa-libre-dse-riesgo es 3.5%, los premios para un proyecto muy
incierto podría elevarse a 3.5 + 22.5% = 26%. Para un proyecto muy
seguro, esta tasa podría ser de 3.5 + 6.5% = 10%. Y así se puede formar
una clasificación de tasas de acuerdo al riesgo percibido en cada proyecto.
La certidumbre-equivalente simplemente refleja la disposición de alguien para tomar por

cierta una incertidumbre.
Por ejemplo, una compañía puede prometer que si las utilidades son de cierto nivel, los
empleados tendrán un bono de 10.000US$. Algunos podrían decir “ Prefiero que me den
6.000US$ como cosa segura y no depender de las potenciales utilidades de la compañía. El
factor 0.6 es la certidumbre-equivalente. Mientras menor el factor, más riesgo tienen los
flujos.
Es decir el VAN asumiendo los inciertos 10.000US$ deberían ser iguales al VAN de
los ciertos 6.000US$ considerados. Por lo tanto las tasas de descuento deberían
ser las mismas:
6.000/ (1 +ilr) = 10.000/ (1 + i)
FCE x 10.000 / (1 + ilr) = 10.000 / (1 + i)
FCE = (1 + ilr) / (1 + i)
Y más en general
FCE = (1 + ilr)t / (1 + i)t en cualquier período
Así para el año 1 el FCE es (1.035/1.10)1

el año 2 es (1.035/1.10)2 cada año resulta menor y por lo tanto más
riesgoso el proyecto.
El uso de la Distribución Normal
Un proyecto se evalúa con una tasa libre de riesgo de 4%. La tasa incluyendo un
premio es de 10%.
Inversión: 10.000UF
1 2 3 Prob
Cond Buenas 1000 1000 1000 0.10
Cond Med /Buenas 800 800 800 0.20
Cond Medias 600 600 600 0.40
Cond Med / Malas 400 400 400 0.20
Cond Malas 200 200 200 0.10
Usemos la tasa libre de riesgo @ 4%.
VAN PROB (VAN – VANe) Prob
Cond Buenas 1775 0.1 177.5 (1775 -665)2x0.10= 123.210
Cond Med /Buenas 1220 0.2 244.0 (1220 -665) 2x0.20= 61.605
Cond Medias 665 0.4 266.0 (665 – 665) 2x0.40=0.0
Cond Med / Malas 110 0.2 22.0 (110 – 665) 2x0.20= 61.605
Cond Malas - 445 0.1 - 44.5 (-445 – 665) 2x0.10= 123.210
VANe= 665 Varianza = 369.630
Con un valor esperado de 665UF la desviación típica es de √369.630 = 608UF.

La probabilidad de un VAN negativo será
[ 0 – 665] / 608 = 1.094 desviaciones típicas
Existe un 13.8% probabilidad que el

proyecto rente menos del 4% (tsa ilr)
13.8%
- VAN 0.0 665 + VAN

Usemos la tasa libre de riesgo @ 10%.
VAN PROB (VAN – VANe) Prob
Cond Buenas 1487 0.1 148.7 (1487 -492)2x0.10= 99.002
Cond Med /Buenas 989 0.2 197.8 (989 - 492) 2x0.20= 49.402
Cond Medias 492 0.4 196.8 (492 – 492) 2x0.40=0.0
Cond Med / Malas -5 0.2 - 1.0 (- 5 – 492) 2x0.20= 49.402
Cond Malas - 503 0.1 - 50.3 (- 503– 492) 2x0.10= 99.002
VANe = 492 Varianza = 296.808
Con un valor esperado de 492UF la desviación típica es de √296.808 = 545UF.

La probabilidad de un VAN negativo será
[ 0 – 492] / 545 = 0.903 desviaciones típicas
Existe un 18.4% probabilidad que el

proyecto rente menos del 10% (tsa MK)
18.4%
- VAN 0.0 492 + VAN

RESERVAS
PROBADAS RECURSOS
$
$ MEDIDOS
RESERVAS RECURSOS $
MENOR RIESGO
GEOLÓGICO
PROBABLES INDICADOS
$
RECURSOS
INFERIDOS $
MAYOR RIESGO TÉCNICO ECONÓMICO
Edmundo Tulcanaza
2013
LA NORMATIVA INTERNACIONAL
DELINEACIÓN GEOCIENTÍFICA VIABILIDAD ECONÓMICA CONFIRMADA
AUMENTO DE CONFIANZA GEOLÓGICA

Los Recursos Inferidos no tienen
DELINEADO INFERIDO
Correlato con las Reservas
GROSERAMENTE
DELINEADO Viabilidad Económica

INDICAD PROBABL
MODERAMENTE O E Medianamente Establecida
DELINEADO CON MEDIDOS PROBAD Viabilidad Económica

ALTA PRECISION O Razonablemente Establecida
DE LA NORMATIVA INTERNACIONAL AL PROYECTO MINERO
Riesgo y Retorno esperado
El futuro es desconocido, por lo tanto la toma de decisiones es solo sobre

expectativas o esperanzas. Así en un mundo incierto, decisiones inversionales
tienen que tomarse tienen que tomarse sobre flujos proyectados esperados.
No siempre iguales a los flujos reales.
Si el futuro es desconocido, la toma de decisiones implica tomar un riesgo: el
riesgo de que lo esperado puede diferir de lo esperado. Por tomar este riesgo,
el proyecto o iniciativa debe proporcionar un premio.
De este modo, una inversión no debe ser realizada si ella no produce un

retorno al menos igual al retorno que podría ser obtenido en el mercado de
capitales, a un nivel de riesgo similar.
Las aproximaciones a la valorización de activos estratégicos son
generalmente de tres tipos:
Valorización mediante Flujos de Caja Descontados
basado en el principio del “Valor Presente” en el cual el valor de cualquier

activo es el valor presente de los flujos de caja esperados:
CFk
VAN = ∑𝑛𝑛𝑘𝑘=𝟏𝟏−−−− −
(1 + i)k
Con k = vida del activo dado por un cierto núemro de períodos

CFk = flujo de caja en el período k
I = tasa de interés que refleja el riesgo en los flujos de caja estimados
Valorización mediante Múltiplos
basado en el valor o precio de activos comparables siempre y cuando se use

un parámetro estándar.
Un ejemplo típico es el ratio “precio/utilidad” promedio de una industria

para valorar una compañía.
También el ratio “precio/valor libro” se usa por firmas que venden a

descuento usando este indicador aplicado a compañías consideradas
subvaluadas.
Otros múltiplos en la industria del cobre son 6 cUS$/lbCu in-situ, en la

industria de oro puede ser de 30US$/ozAu in-situ.
Valorización mediante Opciones
basado en el valor de un activo que se paga solo si ciertas condiciones son

satisfechas y ejercidas al final de un período comprometido: si el valor del
activo excede un valor pre-establecido en el caso de una opción “call”; si el
valor del active es menor que un valor pre-establecido en el caso de una
opción “put”.
Opción put Opción call

También existen precio del activo
otros modelos
para representar
un camino
aleatorio.
pasado hoy futuro
4 posibilidades entre varias
tiempo
Cuando las
expectativas de ganar
precio del activo
de un Capital son
mayores que las
expectativas de perder
– las que de todas
maneras están pasado hoy futuro
4 posibilidades entre varias
agotadas – hablamos
de Capital de Riesgo tiempo
•Abastecimiento
alto •costos
•precios
•calidad
esperado
bajo
Un camino aleatorio para el
precio de una commoditiy
puede ser modelado
como un proceso Wiener
que consiste en que el
precio de una commo
puede expresarse una
tendencia temporal (drift)
y un elementto aleatorio
Una pequeña variación en el precio de la commodity se expresa como

∆S = e √∆t pero debido a los diferentes grados de volatilidad
∆S = σe √∆t dS/S = mdt + σe √∆t
Que es una opción real?
Es un derecho a tomar una decisión financiera preacordada en un

tiempo futuro establecido. Reiterémoslo, este es un derecho, no una
obligación.
Ejemplos.
El valor de una mina en el tiempo.

El caso de una exploración minera: continuar “comprando
información”, abandonar “y vender derechos”, pasar al “desarrollo
de las ingenierías”
El caso de una operación minera que desea flexibilizar su puesta en
marcha postergando o adelantando su entrada en operación.
Que es una opción real?
Cuantitativamente es el valor esperado de la ganancia factible que

resulta de acceder un negocio afecto a aumentos y disminuciones del
activo subyacente en el tiempo.
Ejemplos.
Dependiendo del tiempo será el valor del negocio.
La ganancia puede incluir una ganancia “intrínseca” al negocio más
un “premio”.
Primero se determina la evolución del valor del negocio en el

tiempo; posteriormente se determina el valor de la opción. Esta
opción puede ser de compra (call) o de venta (put).
Valor del Activo
dZ = σ ε √t
dS/S = mdt + σ dZ
ε = valor aleatorio
extraído de una
distribución normal (0,1).
… y como vinculamos el precio del activo al valor de la opción de ese

activo?.
rf(δV/δS)S -rfV+ (δV/δt) + (1/2) (S2σ2)(δ2V/δ2S) = 0
Esta es la ecuación diferencial de Black & Scholes resuelta por Myron

Scholes, Fisher Black, y Robert Merton que les valió el Premio Nobel de
Economia en 1997. La solución está basada en la distribución de ley normal
V (S,T) = [ S N (d1) – E exp (-rf ∆t) N (d2)]

Con d1=[(logS/K) + rf ∆t + 0.5σ 2 ∆t] / σ√ ∆t + ½ σ√ ∆t
d2=d1 - σ√ ∆t
Vo = valor de la opción = So N(d1) – E e- (rf) T N (d2)
So = precio del activo hoy

N(d1) = Probabilidad acumulativa de la variable normal reducida d1
N(d2) = Probabilidad acumulativa de la variable normal reducida d2
E = precio de ejercicio
T = Tiempo de maduración
rf = tasa libre-de-riesgo
d1 = { [Ln(S/E) + rf T]/ σ √ T } + 1/ (2 σ √ T )
d2 = d1 - σ √ T
En esencia:
Al momento de la decisión inversional dos opciones:
se evalúa la condición para desarrollar el activo
Opción call:
Si el valor del activo > precio de ejercicio, el comprador
ejercita la opción
Utilidad Bruta = S – E
Utilidad Neta = S – (E + Valor opción call)
Si el valor del activo < precio de ejercicio, el comprador
no ejercita la opción
La aleatoriedad anterior puede representase por un sistema como el de la
Izquierda. Si 80 de estas fichas caen en las 4 posiciones lo más probable es
que se distribuyan de acuerdo a 10,30,30, 10. Las probabilidades serían
0.125, 0375, 0.375, 0.125. Las centrales son las posiciones más probables.
133.10
0.216
121
• S=100 110 110 0.432
• u= 1.1
100 100
• d=1/u=
0.09091
0.288
• p=0.60 90.91 90.91
82.64
0.064
75.13
I II III
El hecho de que a partir de un nodo puedan derivarse dos valores específicos nos
recuerda los fundamentos de la ley binomial. Esto debido a que esta ley estadística se
aplica en casos en los cuales existen solo dos alternativas: encontrar o no-encontrar un
determinado número de depósitos en un distrito; determinar las expectativas de
encontrar bloques con ley superior a una ley de corte, etc.
P(x) = [N-x ] px (1-p) N- x = [ N / (x! ) (N-x)! ] px (1-p)

x
El modelo consiste en asumir que los precios aumentan o
disminuyen a una cierta tasa anual
Llamemos u= un aumento
d= una disminución con (u > 1>d > 0)
con u x d = 1
uxuxu
Ejemplo: uxu
Este modelo permite
u u establecer formulas que
1 1 determinan las
d probabilidades de
d riesgo neutral
dxd
dxdxd
•Información fragmentaria sobre ciertas variable relevantes de un negocio
conlleva incertidumbres que implican riesgos operativos y financieros.
Negligencia en reconocer los riesgos implícitos lleva a exagerar promesas y
expectativas; negligencia en reconocer el potencial involucrado inhibe
desarrollos y creación de valor. Ambos casos pueden tener – cuando no se
conocen las características de los activos en juego – consecuencias
desvastadoras para el negocio y su valorización.
Las opciones reales constituyen una metodología que, basada en el criterio

de descontar los flujos de caja anuales de la misma manera en que lo hace el
criterio del Valor Actualizado Neto, se diferencia de este último incorporando
explícitamente modelos numéricos que generan escenarios de acuerdo a las
variaciones y volatilidades que afectan un proyecto seleccionado.
El VAN puede dejar muchos buenos proyectos en el camino si algún
pesimista intuye solo las incertidumbres y los riesgos. De ahí que las OR
enfatizan la adquisición de información – sustentada, confiable, y
verificable – de manera de no introducir sesgos en el análisis de
escenarios decisionales que pudieran ser fatales, en un sentido u otro,
para el negocio minero. Confianzas o desconfianzas extremas perjudican
el marco integral del análisis y evaluación de las opciones reales.
Frente a decisiones del tipo: ¿cuando explotar, abandonar, o continuar la

captura de información?, ¿cuando opcionar, rechazar, o postergar?,
¿cuándo comenzar los desembolsos?, ¿cuando atrasar una inversión?
existen consideraciones que influyen en el análisis de las opciones.
Valor Real = VAN + ∆ Valor estratégico

Las Oportunidades y Riesgos así como las Vulnerabilidades y Potencial de un
depósito minero – del cual se tiene algún nivel de información – conlleva un análisis
progresivo y selectivo de las varias alternativas de negocios que enfrenta ese
depósito al final de cada fase de su desarrollo. Y esto es importante ya que así como
dijimos un poco antes que una reserva probada debía tener un valor de 6 veces el
valor de un recurso inferido también podemos afirmar que a medida que pasamos
de
una exploración generativa a una de seguimiento o avanzada y de aquí a una de
perfil o pre-factibilidad el activo crece en valor. Este crecimiento progresivo de valor
o, por el contario, el abandono abrupto de esos esfuerzos es función de la
variabilidad de los márgenes económicos que ese activo nos proporciona al final de
cada una de las fases de exploración y desarrollo. Al final de cada fase de trabajo y
actividades la pregunta se vuelve a repetir: seguir, no seguir, vender, tan solo por
nombrar algunas.
La evolución en valor que presentan los activos mineros a través
de tiempo está caracterizada, naturalmente, por el crecimiento
del precio de la commoditi que, subyace en el depósito, y que es
la que transa en el mercado. El crecimiento o estancamiento en el
precio de las commodities tiene su mejor expresión en la
volatilidad que experimentan los precios de las commodities y que
de este modo se convierte en la herramienta que el mercado nos
proporciona a fin de aproximar el valor esperado que pueden
tener esos activos a lo largo del tiempo y su impacto en el
desarrollo de tales activos.
La Figura siguiente representa las evoluciones positivas y negativas

que puede tener el tránsito de un activo desde su exploración a su
factibilidad.
EXPLORACION
PERFIL
PREFACTIBLD
FACTIBILD
El valor de las diversas oportunidades identificadas al término de cada
fase invita a una toma-de-decisiones respecto a cuál de ellas seleccionar.
Estas oportunidades quedan todas acotadas al interior de un cono de
incertidumbres y oportunidades. Será entonces resultado de cómo el
tomador de decisiones evalúe cada oportunidad y cada incertidumbre -
al término de cada una de esas fases – el próximo paso o acción a
desarrollar.
La metodología brinda una serie de conceptos y algoritmos que

permiten enfrentar ese tipo de incertidumbres. Las oportunidades que
se presentan en el desarrollo de un activo al término de cada fase de su
desarrollo es necesario explicitarlas y evaluarlas.
Por ejemplo, en el caso de una exploración las oportunidades más

elementales las ilustra la Figura siguiente.
PASAR FASE SIGUIENTE
MAS INFORMACION
ABANDONAR Y POSTERGAR
VENDER DERECHOS
De este modo, el gestor de recursos mineros podrá saber cuál es la
alternativa más acertada a seleccionar ya que todas ellas están valorizadas.
Es indudable que el valor del activo al término de una fase cualquiera
dependerá de los valores esperados o potenciales a los que ese activo puede
acceder en la fase siguiente menos los gastos necesarios para arribar a esa
fase siguiente. La dependencia de tener que estimar el valor del activo en la
fase siguiente para determinar su precio en la fase actual lleva la
metodología propuesta a formalizar un sistema estableciendo, primero, el
valor presente esperado del activo (VAN), asumiendo parámetros
productivos potenciales; segundo, la evolución del valor del activo a través
de su valor presente incorporando tan solo la volatilidad del precio de los
metales sin ninguna intervención externa. Y, tercero valorizar – mediante la
consideración de las diferentes oportunidades que se le presentan al activo
en un tránsito progresivo y regresivo hacia su origen – desde una última fase
(por ejemplo, la puesta en marcha de un activo o su factibilidad) hasta la
primera fase o fase inicial (por ejemplo, la exploración generativa o instancia
del hallazgo) y seleccionar la oportunidad más valiosa. Este valor
seleccionado, que representa un valor estratégico del activo al día de hoy,
encierra todas las oportunidades visualizadas que tiene el activo minero a lo
largo de su desarrollo.
Las diferentes oportunidades que se le presentan a un activo minero a lo largo de su
desarrollo tienen que ver con dos tipos de probabilidades: una de carácter técnico y
otra de carácter económico.
Probabilidad de carácter técnico: Este tipo de probabilidad tiene que ver con las
expectativas de pasar de una fase a otra: por ejemplo, la probabilidad de que al
término de una exploración avanzada se esté en condiciones de pasar a una ingeniería
de perfil o de pasar, al término de una ingeniería de pre-factibilidad en ese depósito, a
su factibilidad. Esta probabilidad, establecida en base a datos de la industria minera,
es una probabilidad objetiva y en este documento se establecerá de acuerdo a los
siguientes valores (Anexo I):
Probabilidad de éxito de pasar de una fase a la aprobación de un proyecto minero
Probabilidad de pasar de una fase a otra
FASE EXP GEN EXP INT EXP AVA PERFIL PRE FACT FACT
PROBB 7 15 35 50 80 90
%
46.67 42.86 70.00 62.50 88.88 90.00
Probabilidad de carácter económico: Este tipo de probabilidad tiene que ver con las expectativas
de ganar o de perder al pasar de una fase a otra en el desarrollo de un activo. La condición en
este caso es considerar la ley o regla de “un solo precio”. Esta regla dice que sea que se pierda o
que se gane en el paso de una fase actual a la fase siguiente, el resultado económico en esa fase
siguiente debe ganar al menos la tasa-libre-de-riesgo (tldr, tasa asociada con los Bonos de
Gobiernos los más sólidos y mejor respaldados). Esta probabilidad, establecida en base al
desarrollo de la teoría de opciones se establece de acuerdo al siguiente formalismo:
p = [(1 +rf) V – VMIN] / (VMAX – VMIN)
rf = tasa libre de riesgo

V = valor actual del activo
VMAX = valor máximo del activo
VMIN = valor mínimo del activo
El tema relevante aquí no es solo establecer probabilidades que de un modo u otro

sirvan para cuantificar métricas de cualquier tipo sino que establecer desde el punto
de vista de los negocios mineros una base técnico-económica sobre la cual descansen
todas las oportunidades que se le presentan a ese activo en un momento determinado
de su existencia
La manera de valorizar cada fase de desarrollo de una concesión
minera con recursos reconocidos es siempre iniciar este proceso
por la última fase de desarrollo minero, equivalente en estos
casos a la aprobación inversional del proyecto, asignándole a esta
el VAN estimado. Si se quiere conocer el valor de la concesión en
la fase previa, a nivel del inicio del estudio de factibilidad, se
confecciona una Tabla como la indicada y explicada a
continuación.
Opción de compra: derecho a adquirir un activo a un tiempo futuro y a un
costo conocido desde ahora.
Opción de venta: derecho a vender un activo a un tiempo futuro y a un

precio conocido desde ahora.
Precio de ejercicio: es el precio conocido con anticipación al cual una opción

de compra o venta permite comprar o vender un activo.
Volatilidad: la velocidad a la cual el valor de mercado del activo subyacente
tiende a divergir aleatoriamente del valor actual a lo largo del tiempo. Altas
volatilidades implican altas divergencias generándose grandes variaciones
entre los valores altos y bajos.
Opción Europea: una opción que compra o vende a una fecha fija bien
determinada.
Opción Americana: una opción que compra o vende a cualquier fecha futura.
La volatilidad es el cambio fraccional esperado en el precio anual del activo
con una probabilidad de equivalente a una desviación típica σ (32%).
Una volatilidad de 0.2 significa que existe un 32% que el precio del activo
cambiará al menos en un 20% en un año. Una volatilidad de 0.4 significa que
existe un 32% que el precio del activo cambiará al menos en un 40% en un año.
El hecho de que un negocio minero se desarrolla de acuerdo a una cadena de

valor, nos lleva a concluir que la evaluación de cualquiera opción en esa cadena es
el valor de la opción subsecuente que ella genera menos el costo de ganar acceso
a esa última opción. De ahí que no podemos evaluar ninguna opción hasta que no
sepamos el valor de la opción subsecuente.
De este modo, la manera correcta de valorizar toda la cadena de opciones es partir por el
último momento posible de la última opción, lo cual corresponde a su momento de
expiración, y trabajar de atrás hacia adelante en el tiempo a través de todas las opciones en
la cadena hasta valorizar el primer momento de la primera opción en la cadena asumiendo
que ese es el momento de la toma decisional.
Captura de información......
Las
incertidumbres
se reflejan en
fluctuaciones y
volatilidades
valores esperados PER
VAN que finalmente
constituyen un
Cono de
Incertidumbres,
PERI Riesgos,
Oportunidades,
y Potencial
PERI
PERI
.......y decisiones secuenciales
Tasa libre de riesgo y probabilidades de riesgo neutral
$1 que gana la tasa libre-de-riesgo anualmente
1+ rf Igualemos el retorno (1+rf) con

un sistema que tiene
1 probabilidades (π) de subir
como probabilidades (1 - π) de
1+ rf bajar.
1 + rf = π x u + (1 – π) x d
π = [(1+rf) – d ] / (u – d) 1 - π = [u – (1 + rf)] / (u – d)
Precio actual= S: $40Millones
Precio ejercicio= X: $42Millones.
tasa-libre-de-riesgo: 5% = 0.05
tiempo de expiración: 6 meses = 0.5
volatilidad: 10% = 0.10
d1 = [ln {P/PV(K)}/σ √∆t] + (σ √∆t) /2 ] = [ln {40/42exp(-0.05x0.5)}/0.10 √0.5] + (0.10 √0.5)/2]

[ln {40/40.96} /0.07071] + 0.03536] = -0.335+0.035=
[-0.30] >>>> 0.3821
d2 = d1- σ √∆t = -0.30 – 0.07071

-0.3707>>>> 0.3557
Valor de la Opción = 40x 0.382 – 42xexp( -0.05x0.5) x0.356)

=15.28 – 42 x 14.58 = 0.70
= $700.000
Calculemos el precio de la opción que expira en 6 meses con un precio de ejercicio
de $42Millones. Asumamos que el precio estimado HOY es de $40Millones. La
volatilidad es de 10% y la tasa-libre-de-riesgo es de 5%.
√∆ t = √ 1/12 = 0.29
σ = 10%= 0.10
Retorno anual= 1.05 > Retorno mensual = 1+ 0.05/12 = 1.0042
S= Precio HOY = $40
u=tasa de aumento anual= exp (σ √∆t )= exp(0.10x0.29)=1.029

d=tasadedisminución anual = 1/u= 0.972
El precio HOY es de S= 40$ y las expectativas, a 1 mes son de

$41.1millones y de $38.9millones.
Veamos el crecimiento de estos valores a lo largo de los 6 meses:
47.4
46.1
44.8 44.8
43.5 43.5
42.3 42.3 42.3
41.1 41.1 41.1

40 40 40 40
38.9 38.9 38.9
37.8 37.8 37.8
36.7 36.7
35.6 35.6
34.6
33.6
1+ rf = 1 + 0.05/12 = 1.0042
Las probabilidades de riesgo neutral son dadas por:

∆ = [(1.0042) –0.972] / (1.029 – 0.972) = 0.0322/0.057= 0.56
1- ∆ = [1.029 - (1.0042)] / (1.029 – 0.972) =0.0248/0.057= 0.44
Veamos la malla de opciones:
MESES
0 1 2 3 4 5 6
5.4
4.26
3.13 2.8
2.21 1.70
1.51 1.03 0.3
1.01 0.62 0.17
0.66 0.37 0.09 0
0.22 0.05 0
0.03 0 0
0 0
0 0
0
0
El precio de la opción según nodos binomiales
es de $660.000.
El precio de la opción según Black&Scholes

es de $700.000.

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d

Teoría Económica Políticas de Gobierno

Los principios de administración, están dirigidos a

Las técnicas de toma de decisión cubren un rango

de suministro por el cual los minerales

Consecuentemente una existencia

involucran múltiples etapas para

Cuando se han realizado suficientes trabajos de

La etapa de desarrollo establece la capacidad de

Los productos minerales elaborados en el complejo

La economía del suministro mineral involucra los

La estimación de costos, riesgos y ganancias del

Las medidas de valor esperado miden el valor

La distribución inicialmente se evalúa en su valor

En Chile existen dos niveles de impuestos que se

Este porcentaje se incrementó a 16,5% para el año

El Impuesto Adicional grava a las personas naturales

Existe en el sistema de tributación chileno el llamado

- Las pérdidas de arrastre (desde año X – 1)

El primer tipo de riesgo está asociado con el mercado de

El segundo riesgo surge de la variabilidad en la posible

El tercer riesgo es el de encontrar un depósito de valor

Debido al alto riesgo que caracteriza a la exploración minera

Cabe señalar, que siempre existe cierto grado de

Dadas las características técnicas y económicas de este rubro

El proceso minero típicamente involucra una serie

• Análisis estadístico para estimar el potencial de recursos minerales

• Análisis de costo-beneficio para evaluar investigación minera y

• Técnicas de evaluación económica para determinar los costos,

• Métodos econométricos para examinar las tendencias de

• Análisis de ingreso-egreso para determinar el impacto de las políticas

• Teoría de decisión estadística aplicada a la formulación de

• Técnicas de análisis de riesgo para la optimización de las

• Análisis geoestadístico aplicado al delineamiento de

 Parámetros geológicos: Reservas (tonelaje y ley) -

Estimación después de impuesto

CRITERIOS DE FLUJO DE CAJA

m(x) = α - β Log T(x)

I(t) = C0 + C1 tγ, en la cual 0 < γ < 1

Se puede, sin mucho error y para facilitar los cálculos,

I (t) = Inversión total

Costo Anual de Producción = p(t) = ao +a1/t

V(m) = precio del mineral de ley m

En este caso, se trata de determinar el valor b de 1

considerando una recuperación metalúrgica φ  b puede

P = 200 cts US $/lb

Ingreso (t) = 2205 x(P-G)(c - q) – S US$

Designaremos por beneficio económico bruto

Ingreso Anual = V (m)  t

DE LA ROCA AL CONCENTRADO LEY MEDIA 0.80%

ρo= Rentabilidad anual = B(m,t) / I(t)

(Cuando no se ha considerado los impuestos se habla de

Para una tasa de rentabilidad ρo, el beneficio anual es

Cuando el factor ρo.[ I(t) / t ], que viene a

Si llamamos Vo al ingreso mínimo admisible, la ley mínima

Y de acuerdo a lo visto en el punto anterior diremos que:

mo ={ [ρo I(t)/t ] + p (t)} / (b x φ)

Ley de corte (%) Ley media Tonelaje (millones de

Inversión para 6.4Mtons I Co = 250

Costo para 6.4Mtons p(t) = ao + a1 / t ao = 2.3

Asumamos una ley de corte lc= 20%FeM

Para una ley de corte de 20%, tenemos

Reconciliemos la ley de corte =lc = (ao +a1/ t) /(ingreso/ton