John Alexander Atehortúa Granados

2.1 T ÍT U L O S D E R EN TA FIJA

Oefínicíón: Son aquellos que dan derecho a percibir un interés fijo durante el tiempo
que dure la inversión, calculado como un porcentaje sobre el valor nominal del título.
De esta forma, el pago de intereses está previamente fijado y no depende de los
resultados operativos o financieros de la empresa que los emite.

Características:
- La rentabilidad de estos títulos está determinada por una tasa fija de interés, que
generalmente es pactada para todo el período de duración de la inversión.
~ Su duración, dependiendo del título, puede ser de corto plazo (menos de un año)
o de largo plazo (1 a 10 años para el caso colombiano)
- Se negocian tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.
- Pueden ser emitidos por empresas estatales y por empresas privadas.

En nuestro mercado de valores, los títulos de renta fija más conocidos son:
- Aceptaciones bancarias
- Certificados de depósito a término (CDT)
- Títulos de tesorería (TES)
- Bonos

A continuación se analizarán más detenidameitte cada uno de estos títulos valores

en lo referente a sus características básicas, la forma de negociación y los procedi-
mientos para determinar su rentabilidad.

2.2 ACEPTACIONES BANCARIAS

Son letras de cambio giradas por un comprador de mercancías o bienes muebles a favor
del vendedor de las mismas. Se llaman así, porque una entidad financiera, que por lo
general es un banco, está aceptando la letra de cambio como aval, para garantizar el
cumplimiento y pago oportuno de esta. El banco, al aceptar la letra de cambio, le gira
al vendedor la cantidad de dinero que el comprador le debía. Se consideran títulos no
fraccionables. Son negociables al descuento.

- Características generales

ORIGEN Y FUNCIONAMIENTO
Las aceptaciones bancarias se originan en operaciones de comercio exterior que invo-
lucran venta a crédito. Surgen de la necesidad del exportador de disponer de efectivo

• 46
 Los Ululas dt nnia flja

antes del vencimiento del plazo o crédito que ha concedido al importador. Cuando esto
ocurre, una de las alternativas que tiene el vendedor es negociar el título de crédito
que documenta la venta con su banco. De esta forma el banco le desembolsa el dinero
al vendedor, ya sea con recursos propios o que obtiene en el mercado secundario de
aceptaciones bancarias. La entidad bancaria recupera el dinero entregado al exportador
con el pago del importador, y en el caso de que los recursos provengan del mercado
secundario la entidad financiera avala el pago del documento.

En el caso del fínanciamiento a empresas con base en operaciones en el mercado

local, el mecanismo comienza cuando una empresa tiene una necesidad concreta de
fondos. La demanda se materializa en la entidad bancaria quien tratará de captar ahorros
de particulares que tienen disponibilidad de efectivo. Cuando el banco logra juntar a
los inversionistas, la empresa emitirá una letra de cambio a favor de los mismos que
será amortizada en un plazo y a una tasa de interés establecida.

Los bancos se limitan a intermediar entre los oferentes y demandantes de dinero,

para dar la certificación de las letras de cambio, para evaluar la capacidad de repago
de la empresa y para establecer la tasa de descuento a la que se hará la transacción,
cobrando una comisión por prestar dicho servicio. A diferencia de las operaciones de
exportación, en esta última operación no existe aval por parte de la entidad bancaria.

Las características generales de las aceptaciones bancarias se resumen en la

siguiente tabla.

Tabla 1. Características generales de las aceptacicmes bancarias

Emisor Es la empresa que emite la letra de cambio.

No existe garantía especínca. La institución bancaria respalda los

Garantía
documentos emitidos.

Se colocan a descuento y su rendimiento (ganancia) se determina por

Rendimiento el diferencial entre el precio de compra y el precio de venta o valor de
redención.

Tasa de La tasa de rendimiento está normalmente fijada entre la de CDT y ja de

Rendimiento los papeles comerciales.
It
Plazo Su plazo máximo es de un año.

Fuente; Construcción del autor

- Negociación
Como ya se mencionó anteriormente, las aceptaciones bancarias son títulos valores
emitidos por empresas, con el fin de respaldar operaciones comerciales. Son colocados

• 47
M ui Alexm dtr AUhoriúa Granados

en el mercado primario por esas empresas, mientras que en el mercado secundario se

pueden adquirir en la bolsa de valores. Los principales adquirientes son los bancos,
quienes la reciben de los empresarios a cambio del efectivo que el título representa.

Los principales aspectos a teiwr en cuenta en su proceso de negociación se resumen

en la siguiente tabla.

TaUa 1.1 Aspectos para la negociación de las aceptaciones bancarias

Expedieión Son títulos transferibles mediante endoso

Valor Nominal Corresponde al valor de los bienes objeto de la transacción

Mercado Prim ario Por medio de las empresas que emiten las letras.

Mercado
A través de la Bolsa de Valores
secundario

Colocación Oferta pública o privada, de bancos a través de la Bolsa de Valores.

Inmediata en las bolsas de valores. Se negocian con un descuento

Liquidez
determinado por las condiciones del mercado

Posibles Personas naturales, bancos nacionales, bancos internacionales, empresas,

Adquirientes y compañías de seguros.

Destino de los Los fondos deberán ser utilizados por las empresas para financiar su
Fondos capital de trabajo.

Amortización Única al vencimiento.

Impuestos Los rendimientos son objeto del impuesto a la renta.

Fuente: Construcción del autor

Es importante señalar que la entidad bancaria acepta este tipo de títulos realizando
un descuento sobre el valor nominal, con el fín de obtener una ganancia en la nego-
ciación. El empresario, debido a su necesidad de efectivo, se somete a este descuento
renunciando a un porcentaje de su utilidad.

- Rentabilidad

Para determinar la rentabilidad de una aceptación bancaria es necesario tener infor-

mación acerca de los siguientes factores:

- Plazo: período de tiempo para el cual fue emitido el título o que aún resta para su
vencimiento.

48
 Loi lUulaa de rtntaf\¡a

- Valor nominal; lo que se recibirá en el momento de la redención del título.

- Precio de registro; precio al cual se efectúa la transacción del titulo en la Bolsa de

Valores.

- Tasa de registro; es la rentabilidad a la que se inscribe el título en la Bolsa de

Valores.

- Comisión; pago que se hace al comisionista de bolsa para que ejecute una orden
de compra o de venta de un título, por su asesoría en la transacción o por la labor
de administración de los valores de un cliente.

- Precio de compra; es el equivalente al precio de registro, más la comisión de

compra.

- Tasa comprador; es la rentabilidad que obtiene el comprador. Equivale a la tasa

de registro, menos la tasa de comisión.

- Precio de venta; es el valor neto que recibe el vendedor al negociar un título valor.
Es el equivalente al precio de registro menos, la comisión de venta.

- Tasa de cesión; es la tasa de oportunidad del título valor a la que el vendedor

renuncia cuando lo entrega a un intermediario para que este realice la venta. Es
el equivalente a la tasa de registro, más la tasa de comisión.

Generalmente, el rendimiento de estos títulos valores está determinado por la

diferencia entre su valor de compra (precio de compra) y su valor nominal.

Recordemos que existen dos tipos de rendimientos: el periódico y el efectivo anual.

El primero se calcula de la siguiente forma;

Precio de venta - Precio de compra

Rendimiento periódico^
Precio de compra
Es decir.

„ .. . ..j. Precio de venta , ,

Rendimiento periódico ---------------------------- 1 l'orm ula No. 1
Precio de compra
t\

Entretanto que la rentabilidad efectiva anual se calcula utilizando la siguiente

fórmula:

Fórm ula No. 2

49
John Alexander Alehonúa Granados

Donde: i: tasa efectiva anual

VN: Precio de venta (valor nom inal)
PC: Precio de compra
días: período de tiempo entre el momento de la compra y el momento de la
venta o de redención del título.

Cuando este tipo de títulos se negocian a través de la Bolsa de Valores, es necesario

pagar comisión, la cual afecta directamente la rentabilidad del inversionista.

Observemos mediante algunos ejemplos cómo se determina la rentabilidad de una

aceptación bancaria.

- Ejemplos

I Ejemplo No. I. ¿Cuál es la rentabilidad que obtiene un inversionista que adquiere

1-1 una aceptación bancaria por un valor de $15.850.000,120 días antes de su venci-
^1 miento siendo su valor nominal de $16.500.000? Suponga que la negociación se
s i hace directamente entre comprador y vendedor, por lo cual no se genera comisión.

Solución

Representamos gráficamente la situación:

PV= $16.500.000

/E .A .= ¿? n = 120 días
-------------- ►

P C = 15.850.000

Utilizando la fórmula No. 2 para calcular la rentabilidad efectiva anual, tenemos:

340

'"i/’cj
3W
. r $16.500.000V ”
' [$15.850.00oJ
/ = 0.128142::: 12.8142% Efectivo anual

50
 Los iliules de rentafija

Ejemplo No. 2. ¿Cuál es la rentabilidad efectiva que ofrece una aceptación bancaria
a 180 días, si se conserva hasta el tiempo de maduración, se registra en bolsa con
un precio del 95.150% del valor nominal y se cobra una comisión de compra del
1.5% en rentabilidad?
Solución
Gráficamente, podemos representar la situación de la siguiente forma;

PV= 100%
____ í
I E.A = ¿? n = 180 días

PC= 95.150% + comisión

Primero, hallemos la tasa de registro para los 180 días

/registro (180) = ^ i ^ - l = 0.050972= (5.0972%)

Ahora busquemos la tasa de registro efectiva anual

/ registro (E A )= (l + 0.050972)” ^ “ - 1

I registro (E.A) = 0.104542 = (10.4542%)

E)ebido a que la comisión de compra fue fijada en términos de la rentabilidad, es

necesario restar el porcentaje de la comisión de la tasa efectiva de registro y de esta
forma obtener la tasa efectiva del comprador.

Tasa efectiva comprador = tasa de registro - tasa comisión compra

Tasa efectiva comprador = 10.4542% - 1.5% = 8.9542%

Como ya tenemos la tasa efectiva del comprador, podemos hallar el precio de

compra, por medio de la siguiente fórmula:

PV
PC = - Fórmula No. 3
{ \+ i^ e c tiv o f^ ^

100
PC =
(1 + 0.0895^.2) ’MO

PC = 95.8027%
• 51
John Alexander Alehoriúa Granados

La diferencia entre el precio de compra y el precio de registro es la comisión

cobrada en la compra del título, es decir:

Comisión de compra = Precio de compra - Precio de registro

Comisión de compra = 95.8027% - 95.150%

Comisión de compra = 0.6527%

Si se conoce el valor nominal en pesos o en dólares, basta con multiplicarlo por los
respectivos porcentajes para conocer los valores de cada concepto;, por ejemplo, si en
el ejercicio anterior el valor nominal de la aceptación bancaria fuera de $50.000.000,
tendríamos ios siguientes datos:

Precio de registro = $50.000.000 x 95.150%

Precio de registro = $47.575.000

Precio de compra = $50.000.000 x 95.8027%

Precio de compra = $47.901.350

La comisión de compra se puede hallar de dos formas: la primera consiste en

multiplicar el porcentaje de comisión por el valor nominal del título:

Comisión de compra = $50.000.000 x 0.6527%

Comisión de compra = $326.350

La segunda consiste en restar el precio de registro del precio de compra

Comisión de compra = $47.901.350 - $47.575.000

Comisión de compra = $326.350

Obsérvese cómo, en ambos casos, la respuesta debe ser la misma.

Ejemplo No. 3. ¿Cuál es la rentabilidad efectiva anual que obtiene la persona que
adquiera una aceptación bancaria, emitida inicialmente a 360 días pero a la cual le
restan 60 días para su vencimiento, se registra en bolsa con un precio del 98.050%
del valor nominal y se cobra una comisión de compra del 0.5% en rentabilidad?
El valor nominal de la aceptación bancaria es de $100 millones.

52
 Los títulos de remafija

Solución

La representación gráfica del problema seria la siguiente:

PV = 100%
_____ f
/E .A . = ¿? n = 60 días

PC = 98.050% + comisión

Hallemos la tasa de registro del período.

PV 100
' registro (60 días) = -! =• -1
Pj-eg 98.050

i registro (60 dias) = 0.019888 == 1.9888%

Con la tasa de registro periódica, podemos hallar la tasa de registro efectiva anual.

I registro (E.A.) = (1 + / periódico)’*®'" - 1

/ registro (E.A.) = (1 + 0.019888)’®"® - 1

I registro (E.A.) = 0.125420 « 12.5420®/oE.A.

Luego restamos el porcentaje de comisión para hallar la tasa efectiva de compra:

Tasa de compra = 12.5420% - 0.5%

Tasa de compra = 12.0420%

Ahora determinemos el precio de compra

PV
PC =
(l + iefectivo f“^^^

100
PCt
(1 + 0.12042())‘^

PC-98.1228«/o
Por último, determinemos la comisión cobrada en la compra
Comisión de compra ■ Precio de compra - Precio de registro
Comisión de compra ■ 98.1228% - 98.050%
Comisión de compra " ________________
• 53
John Alexander Atehortúa Granados

Si el valor nominal de la aceptación es de SlOO millones entonces:

Precio de registro = $100.000.000 x 0.98050 = $98.050.000

Precio de compra = $100.000.000 x 0.981228 = $98.122.800

Comisión de compra = SIOO.000.000 x 0.000728 = $72.800

Comisión de compra = $98.122.800 - $98.050.000 = $72.800

y Ejemplo No. 4. Usted acaba de pagar $34.765.700 por una aceptación bancaria que
y vence dentro de 20 días y tiene un valor nominal de $35.000.000. Si en el precio
^ pagado se incluyó una comisión del 1% sobre precio de registro, determine:

a. Rentabilidad de la adquisición

b. Precio de compra del título (en porcentaje)

c. Valor de la comisión (en pesos y en porcentaje)

d. Tasa de registro

Solución

Miremos la representación grifíca de la situación:

VN = $35.000.000
______________ f
iE .A . = ¿? n = 20 días

PC = $34.765.700

Para hallar la rentabilidad efectiva anual que ofrece la adquisición de este título,
apliquemos la fórmula No. 2 de rentabilidad efectiva.

■ { W -
360
, /^C5.000.000> .
' ■ ■" [$34.765.700J

»E.A. = 0.1285146-12.85146%
54
 Loi títulos de remafija

Para determinar el precio de compra porcentual del título, dividimos el precio de

compra entre el valor nominal, así:

$34.765.700
% PC=
$35.000.000

% PC = 0.993305715 = 99.3305715%

Como ya tenemos la tasa efectiva de compra, también podemos determinar el

precio de compra porcentual aplicando la fórmula No. 3:
PV
PC =
(l+ /e fe c tiv o )'" ^

100
PC =
(1 +0.1285146)^«'

PC = 99.3305%

Sabemos que el precio de compra tiene incluida una c<»nisión del 1%, lo que quiere
decir que para hallar el precio de registro es necesario d ^ o n t a r ese 1% de comisión.
I. •
Podemos decir que los $34.765.700 equivalen al 101%, entonces hallemos el valor
correspondiente al 100%, o sea el precio antes de comisión.

$34.765.700 $34.765.700
Precio antes de comisión =
101% 1.01
Precio antes de comisión = $34.421.485,15

Con una pequeña operación aritmética nos damos cuenta de cómo este valor sí
equivale al precio antes de comisión. Primero obtenemos el 1% del precio hallado
anteriormente, es decir, la comisión cobrada en pesos.

$34.421.845,15 x 0.01 = $344.214,85 (Comisión en pesos)

Luego ese valor lo sumamos al precio antes de comisión y así obtenemos el precio
de compra del título.

$34.421.485,15 + $344.124,85 = $34.765.700

Ahora, con el precio de compra antes de cpmisión, podemos hallar el precio de

registro, simplemente dividimos el precio de compra antes de comisión sobre el valor
nominal del titulo. /
JoA/i Alexander Atehortúa Granados

$34.421.485,15
precio de registro -
$35.000.000

precio de registro = 0.9834710 = 98.34710%

Es decir, que el porcentaje de comisión de compra fue de 0.9834%, el cual se

obtiene así:

Comisión de compra ■ Precio de compra - Precio de registro

Comisión de compra = 99.3305715% - 98.34710%

Comisión de compra = 0.983471%

¿Hacemos la prueba?

Comisión de compra = $35.000.000 x 0.983471%

Comisión de compra = $35.000.000 ^ 0.00983471

Combión de compra = $344.214,85

2.3 CERTIFICADOS DE DEPÓSITO A TÉRMINO -C D T -

Como su nombre lo indica, es un certificado que se recibe de un establecimiento de
crédito (banco, corporación financiera, compañía de fínanciamiento comercial, etc.)
por depositar allí una suma de dinero durante un determinado período de tiempo.

Los CDT son la alternativa de inversión tradicional por excelencia, donde quien
invierte desea conocer con certeza los rendimientos que va a recibir en un período
corto de tiempo. De acuerdo con la entidad donde se invierte, se obtiene la rentabilidad,
dependiendo esta última, en gran medida, de las condiciones financieras del emisor,
así como de las condiciones del mercado al momento de comprar el CDT.

- Características generales
Son una inversión apropiada para quienes buscan liquidez en el corto plazo y para
aquellas personas que requieren certeza en los rendimientos que van a percibir.

Es adecuado tener dentro del portafolio de inversión un porcentaje en este tipo de

títulos, ya que garantizan una alta posibilidad de liquidez.

• S6