SEMANA 5. Merc Interbancario y Divisas

XI CURSO DE EXPERTO EN DIRECCIÓN DE ENTIDADES FINANCIERAS
MÓDULO III: Mercados financieros: concepto, clases y operaciones
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TEMA 2. EL MERCADO INTERBANCARIO Y DE

DIVISAS.
2.1. INTRODUCCIÓN
2.1.1. Índice:
1. El mercado interbancario: concepto, características, finalidad

2. Estructura, organización y funcionamiento del mercado interbancario
3. Sistemas de liquidación: El Target2
4. Tipos de mercados interbancarios
4.1. Mercado interbancario de depósitos
4.2. Mercado de FRA
5. Las referencias del mercado interbancario: Euribor y Eonia
6. Los mercados de divisas
6.1. Introducción
6.2. Algunos conceptos básicos
6.3. Justificación de los mercados de divisas
6.4. Características, operaciones y posiciones en divisas
6.5. Mercado de divisas al contado y mercado de divisas a plazo
2.1.2. Orientación general
Este tema se dedica al estudio de los mercados más líquidos a través de

los cuáles las entidades de crédito se intercambian fondos fundamentalmente a
muy corto plazo.
Los mercados interbancarios permiten a las instituciones gestionar su

liquidez, financiar algunas operaciones de activo, hacer frente al coeficiente
legal de caja y, además, es el mecanismo a través del cual el banco central
instrumenta su política monetaria. Como ejemplo analizaremos en este tema el
caso concreto del mercado interbancario español que, como consecuencia de
la puesta en marcha del euro, ha pasado a integrarse dentro del mercado
europeo de la zona euro en el que intervienen tanto el SEBC (Sistema Europeo
de Bancos Centrales) como las entidades bancarias de dicha zona.
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TEMA 2: EL MERCADO INTERBANCARIO Y DE DIVISAS.
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El mercado de divisas es un mercado interbancario en el que, a

diferencia del resto de mercados, tanto la mercancía intercambiada como la
contraprestación con la que se paga son dinero, es decir, instrumentos que
tienen la consideración de medios de pago generalmente aceptados. Por tanto,
no se trata de auténticos mercados financieros, ya que los agentes que acuden
a ellos no pueden incrementar o disminuir su capacidad actual de gasto. Se
trata de un mercado absolutamente global, a nivel mundial y que funciona las
veinticuatro horas del día.
El objetivo de este tema es dar a conocer al alumno las características,

finalidad y funcionamiento de los distintos tipos de mercados interbancarios que
existen en función de las operaciones o instrumentos que se intercambien. En
el mercado español y europeo las operaciones se ejecutan, liquidan y
compensan a través del Target2 por lo que dedicaremos un apartado especial
al estudio de su funcionamiento. También se pretende ofrecer al alumno una
serie de conceptos y pautas para entender el funcionamiento de cualquier
mercado de divisas: qué es una divisa, cómo se genera su oferta y demanda,
qué tipo de operaciones se pueden realizar en el mercado de divisas y qué
factores influyen en la evolución de dicho mercado.
PREGUNTAS INICIALES
¿Qué función cumplen los mercados interbancarios?
¿Qué sistemas de pagos se utilizan en España?
¿Qué tipo de operaciones se pueden realizar?
¿Qué es un instrumento FRA y cuál es su finalidad?
¿Qué entidades participan en el mercado interbancario?
¿Qué es una divisa y cómo se forma su tipo de cambio?
¿Por qué existen los mercados cambiarios y cuáles son sus principales
características?
¿Cómo se opera en los mercados de divisas?
¿Qué es un mercado de divisas al contado y a plazo?
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2.2. BIBLIOGRAFÍA
2.2.1. Bibliografía básica
- Pampillón, F.; Cuesta, M.M. y Ruza, C. (2011): Introducción al

Sistema Financiero, UNED
2.2.2. Bibliografía Complementaria
− Calvo, A.; Parejo, J. A.; Rodríguez, L. y Cuervo, A. (2010): Manual

del Sistema Financiero Español, Ariel Economía, 22ª edición,
Barcelona
− Martín Marín, J.L. y A. Trujillo Ponce (2004): Manual de mercados
financieros, Thomson. El estudio de los mercados interbancarios y
de divisas se encuentra en el punto 2.6 del capítulo 2 y en el
capítulo 9, respectivamente.
− Martín, M. J.l. Martín, D. Oliver y A. De la torre (1996): La operativa
en los mercados financieros: casos prácticos, Ariel, Barcelona. El
capítulo 1 recoge ejemplos prácticos sobre las operativa diaria de
los mercados interbancarios y el capítulo 7 contiene ejercicios
prácticos de operaciones de cobertura de importaciones y
exportaciones, casos de arbitraje y swaps de divisas, basados en la
operativa diaria de estos mercados.
− Martínez Ibañez, E. y S. Martínez González (1996): Los mercados
de divisas: cien preguntas clave y sus respuestas, Dykinson,
Madrid, partes A y B. En este libro se dan respuestas claras y
precisas a 100 cuestiones que se plantean sobre estos mercados,
desde qué es una divisa o el tipo de cambio a cuestiones relativas
a las disposiciones legales, a los riesgos que comportan los
mercados de divisas o incluso a las implicaciones que tiene el
Tratado de Maastricht para mercado de divisas europeo.
− Pampillón, F. (2006): Ejercicios de Sistema Financiero Español,

Dykinson, 11ª edición, Madrid, tema 6. En este libro se ofrecen
múltiples ejercicios de autoevaluación para que el alumno pueda
comprobar si los conceptos estudiados están bien asimilados.
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2.3. CO NTENIDOS
1. El mercado interbancario: concepto, características, finalidad
Son mercados mayoristas en los que las entidades pueden participar tanto de
forma directa como a través de agentes especializados y en el que se suelen
realizar operaciones de gran volumen a corto.
En sentido amplio se considera mercado interbancario tanto al mercado de

operaciones de regulación monetaria- a través del cual el banco emisor actúa
para drenar o inyectar liquidez al sistema- como al mercado en el que operan
básicamente las entidades bancarias del Área Euro entre sí.
Los mercados interbancarios son aquellos en los que los agentes participantes
son entidades de crédito y el banco emisor. Los mercados interbancarios
permiten a las instituciones gestionar su liquidez, financiar algunas operaciones
de activo, hacer frente al coeficiente legal de caja y, además, es el mecanismo
a través del cual el banco central instrumenta su política monetaria.
2. Estructura, organización y funcionamiento del mercado interbancario
Tradicionalmente el esquema de funcionamiento para la realización del

operaciones en el mercado interbancario español se estructuraba a través del
Banco Central que liquidaba la operaciones realizadas entre las entidades de
crédito. Estas operaciones en el mercado nacional permitían establecer un tipo
de interés de referencia en el mercado español (MIBOR). La liquidación de las
operaciones con otros países europeos las realizaba el Banco Central.
La creación de la Unión Monetaria Europea y la necesidad de ejecutar una

política monetaria única supuso la unificación de todos los sistemas de
liquidación nacionales, de forma que las operaciones se liquidan directamente
entre las entidades de crédito europeas a través del sistema TARGET2. A
través de este sistema las operaciones se liquidan directamente entre
entidades, aunque cada banco central nacional mantiene la titularidad de las
cuentas y la vigilancia de su correspondiente sistema.
3. Sistemas de liquidación: El Target2-BE.
TARGET (Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express

Transfer system) es el sistema automatizado transeuropeo de liquidación bruta
en tiempo real para la transferencia urgente de grandes pagos en euros
utilizado por el Eurosistema. Es un sistema de liquidación de pagos en euros
que conecta los sistemas nacionales de los bancos centrales de los países de
la Unión Económica y Monetaria.
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TARGET2 se basa en una infraestructura técnica común, la plataforma

compartida única, que procesa todas las órdenes de pago. Tres bancos
centrales del Eurosistema (la Banca d’Italia, la Banque de France y el Deutsche
Bundesbank) proporcionan y operan conjuntamente la plataforma compartida
única en nombre del Eurosistema.
4. Tipos de mercados interbancarios
4.1. Mercado interbancario de depósitos
En el mercado interbancario de depósitos las entidades de crédito se

intercambian fondos (denominados “depósitos”) fundamentalmente a muy corto
plazo y con carácter mayorista (se mueven elevados volúmenes de recursos).
Las entidades pueden participar tanto de forma directa como a través de
agentes especializados.
Este mercado permiten a las entidades de crédito:
1. Gestionar de forma eficaz los excedentes de tesorería, ya que les

permite prestárselos entre ellas obteniendo beneficios .
2. Cubrir desajustes temporales del coeficiente legal de caja ya que
pueden tomar prestados fondos a muy corto plazo.
3. Financiar operaciones activas a otras entidades de crédito.
4. Servir como punto de referencia para la formación de los tipos de
interés a corto plazo.
5. Sirven como principal indicador del signo de la política monetaria ya
que son los primeros en recibir las señales de las autoridades
monetarias.
4.2. Mercado de FRA (acuerdos sobre tipos de interés futuro)
Los FRA son acuerdos sobre tipos de interés futuros, denominados en

terminología anglosajona Forward Rate Agreements.
El acuerdo consiste en que dos partes fijan a día de hoy un valor futuro para el
tipo de interés de mercado a un periodo determinado.
De esta forma las partes intentan cubrirse ante variaciones de los tipos
de interés que les resulten desfavorables. El comprador de un FRA será aquel
que vaya a endeudarse en el futuro a interés variable durante un plazo de tres
meses (se denomina posición corta ya que emite pasivos), con lo cual intenta
M.3 – T.2– p.5

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cubrirse frente a una subida repentina de los tipos de interés que encarecería el
coste de su operación. De modo inverso el vendedor de un FRA trata de
cubrirse frente a una bajada de tipos de interés ya que, por ejemplo, tiene
intención de invertir en instrumentos financieros con rentabilidad variable (de
nuevo por un periodo de tres meses).
Con esta operación si los tipos de interés aumentan el comprador del
FRA obtendrá unos beneficios que cubrirán el mayor coste financiero del
préstamo que ha solicitado y estará, por tanto, inmunizado. Si por el contrario
los tipos de interés descienden será el vendedor del FRA el que obtendrá
beneficios que compensarán las pérdidas de su inversión financiera <Para
saber más>1.
Para entender correctamente cómo funcionan los FRA es preciso
comprender la estructura temporal de estos contratos. En la figura 7 que
aparece a continuación se muestran las distintas fechas del contrato:
Figura 7: Estructura temporal de los contratos FRA.
Fecha de contrato Fecha de Liquidación Fecha de finalización

(t0) (t1) de la cobertura
Periodo de Espera Periodo de Liquidación
Periodo Total
Fuente: Martín y Trujillo (2004) y elaboración propia.
La fecha de contrato , como hemos señalado, se refiere al momento

presente en el cual las partes fijan un valor de referencia para el tipo de interés
de mercado para un periodo determinado (en nuestro ejemplo lo fijábamos en
tres meses).
La fecha de liquidación se refiere al momento del tiempo en que la
operación se liquida ya que las partes conocen cómo ha evolucionado el tipo
de interés de referencia del mercado y proceden a liquidar la operación por
diferencias entre el interés de mercado en ese momento y el interés pactado en
el contrato. Si resulta que el tipo de interés del mercado (imercado)- generalmente
1
Las partes que intervienen en un contrato FRA están plenamente inmunizadas cuando el
importe de sus operaciones coincide con el nominal del contrato FRA, que explicaremos en
breve.
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el euribor- ha aumentado es el vendedor el que debe abonar el resultado de la

operación, mientras que si el tipo de interés de mercado es menor que el
pactado en el contrato (ipactado) será el comprador el que abone la diferencia2
¾ Si (imercado).> (ipactado): el vendedor abona la diferencia

¾ Si (imercado).< (ipactado): el comprador abona la diferencia
El periodo de ga rantía es la referencia temporal de cobertura de la

operación, que puede ser a tres meses, seis meses, un año, etc. En general,
las partes intentan que el periodo de garantía fijado en el contrato coincida lo
máximo posible con el vencimiento de las operaciones que se desea cubrir.
Para entender mejor estos contratos pensemos en una entidad
financiera (ya que en su gran mayoría este tipo de operaciones las realizan
entidades bancarias) que va a solicitar dentro de seis meses un préstamo a tipo
de interés variable por un periodo de tres meses, y desea cubrirse frente a
posibles subidas de los tipos de interés. Para ello concierta una operación FRA
con otra entidad que, precisamente, dentro de seis meses tiene pensado
invertir en obligaciones con interés variable durante tres meses <Piensa un
minuto>3. Este contrato se denomina FRA (6/9) y se representaría como sigue:
2
Autores como Calvo et al (2010) cambian la nomenclatura de las distintas fechas del contrato
y, por ejemplo, a la fecha de liquidación la denominan fecha de inicio, lo cual puede inducir a
error. Por ello los alumnos deben tener esto en consideración a la hora de consultar otros
manuales.
3
Aunque las obligaciones se suelen emitir a plazos de vencimiento mayores suponemos que la
entidad financiera acudirá al mercado secundario a deshacer sus posiciones al cabo de tres
meses. En el caso de que el comprador del FRA no encuentre una contrapartida que se adapte
al perfil de su operación, siempre puede contratar un FRA con una entidad financiera que esté
dispuesta a especular en el mercado.
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FRA (6/9):
6 meses 3 meses
Fecha de contrato Fecha de liquidación

(t0) (t1)
En el supuesto de que las entidades quisieran garantizar un periodo de

seis meses, estaríamos ante un FRA (6/12):
FRA (6/12):
6 meses 6 meses
Fecha de contrato Fecha de liquidación

(t0) (t1)
Hemos podido comprobar que la nomenclatura de los FRA hace

referencia, en primer lugar, al periodo de espera hasta que la operación se
liquida contra el periodo total de la misma, siempre expresado en meses ya que
se trata de instrumentos a corto plazo (para FRA con periodos superiores a un
año en general es muy difícil encontrar contrapartida en el mercado).
En cuanto a la liquidación del contrato hay que tener presente que hasta
el momento sólo hemos hablado del diferencial de tipos de interés, pero hemos
de tomar como referencia una cantidad nocional, que se denomina “valor
teórico” y toma un valor mínimo de 6.000 euros. Hay que insistir en la idea de
que con los contratos FRA no se transmite un importe nominal ya que la
liquidación se hace siempre por diferencias.
Por este motivo se dice que estos contratos permiten la cobertura del riesgo de
interés con un alto nivel de apalancamiento, ya que las partes no tienen que
pagar nada en la fecha del contrato, y llegado el momento de la liquidación el
resultado, además, se calcula por diferencias.
De modo gráfico los resultados de un FRA para ambas partes del

contrato se representan en la figura 8, donde se representa la evolución del tipo
de interés del mercado interbancario (en este caso el euribor) respecto al tipo
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de interés pactado en el contrato (línea vertical discontinua). Si el euribor fuese

mayor que el nivel pactado, el comprador obtiene ganancias ilimitadas (área
comprendida entre el eje horizontal y la línea superior naranja), mientras que si
el euribor desciende sobre el tipo pactado el comprador incurre en pérdidas
también ilimitadas (área comprendida entre el eje horizontal y la línea inferior
naranja). Si observamos la figura de la derecha comprobamos que los
resultados del vendedor de un FRA son simétricos y de signo contrario a los
del comprador, como era de esperar.
Cuanto mayor sea el diferencial entre el tipo de interés de mercado y el interés

pactado, mayores serán también las pérdidas y ganancias, respectivamente.
No obstante, en la práctica las partes suelen fijar un nivel acorde con la

estructura temporal de los tipos de interés a plazo, ya que en caso contrario se
producirían situaciones de arbitraje.
Figura 1: Resultados de un contrato FRA.
Comprador Vendedor
FRA FRA
Beneficio (en euros) Beneficios (en euros)
Euribor Euribor
Tipo garantizado Tipo garantizado
Pérdida en euros Pérdida en euros
Fuente: Adaptación de Martín y Trujillo (2004).
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5. Las referencias del mercado interbancario: Euribor y Eonia.
Con la creación del euromercado interbancario han surgido nuevas

referencias tipos de interés como son el Euribor y el Eonia.
La definición del Euribor se planteó ante la necesidad de crear una
referencia única en el Área Euro para todas las entidades, tanto para las
operaciones del mercado interbancario como para la liquidación de
operaciones de derivados (que estudiaremos detenidamente en el tema 6).
El Euribor (European interbank offered rate) se define como el tipo de interés

de oferta a distintos plazos para depósitos interbancarios denominados en
euros. No se trata de un tipo de interés real, sino aquel al que las entidades
ofertan financiación, y existe uno para cada plazo. En total son quince ya que
las operaciones se realizan a una, dos y tres semanas y de uno a nueve
meses.
Los tipos de Euribor para cada plazo se calculan diariamente y son la
media resultante de la información que facilitan una serie de bancos con una
importante participación en el mercado interbancario de depósitos.
El Eonia es el tipo de interés efectivo del euro vigente en el mercado
interbancario a un día, que comprende todas las operaciones realizadas. Se
obtiene a partir de la información que proporciona el mismo panel de bancos
que compone el Euribor, pero en este caso los bancos ofrecen información
sobre el conjunto de operaciones de crédito realizadas a un día y no
garantizadas.
A partir de los quince valores del Euribor y del Eonia se pueden unir los
puntos4 y formar una curva temporal de tipos de interés. Esta curva recoge para
cada plazo el nivel de tipos de interés en un momento dado. De este modo, en el
eje X se recoge un intervalo de plazos desde un día a doce meses, y en el eje Y
el nivel correspondiente de los tipos de interés en el momento de elaborar la
curva.
4
Para la formación de la curva de tipos de interés se unen los valores del Euribor y el Eonia a
pesar de que no son valores homogéneos, ya que el Euribor es un tipo de interés de oferta
mientras que el Eonia es un tipo de interés real efectivo.
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Figura 2: Curva de tipos de interés a corto plazo.

3
Tipo de interés
2,5
1,5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Meses
Fuente: Pampillón, F.; Cuesta, M.M. y Ruza, C.
Esta figura permite observar la relación entre los distintos tipos de interés
a corto plazo. El signo y el valor de su pendiente (forma y grado de inclinación,
respectivamente) constituye una valiosa fuente de información puesto que
refleja las expectativas de los mercados.
La curva de tipos puede presentar tres formas:
• Ascendente (pendiente positiva) si los tipos de interés a más corto plazo
son inferiores a los tipos de interés a un año.
• Descendente (pendiente negativa), si los tipos a más corto plazo son
superiores a los tipos a un año.
• Horizontal (pendiente nula), si los tipos son iguales a todos los plazos
inferiores a un año.
Desde un punto de vista teórico, lo más razonable es que los tipos a más
cortos plazos sean inferiores a los tipos a un año, es decir, que la curva tenga
pendiente positiva (caso A). La explicación se basa en que las entidades
participantes en el mercado interbancario prefieren prestar a plazos cortos ya
que pueden recuperar su dinero con menor riesgo, y para prestar dinero a
plazos más largos exigen una rentabilidad mayor (lo que también se conoce
como prima de riesgo). Esto es debido a que la posibilidad de impago aumenta
con el plazo5.
Sin embargo, la Teoría de las expectativas nos indica que cuando las
entidades esperan una bajada de los tipos de interés, la curva de tipos tendrá una
5
Recuérdese que la seguridad de un IF es una función inversa del plazo de amortización.
M.3 – T.2– p.11

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pendiente negativa (caso B), tal y como ocurrió en España con la entrada del
euro, ya que se esperaba una fuerte bajada de tipos para cumplir los criterios de
convergencia. En tales momentos el tipo de interés a plazos muy cortos (por
ejemplo el Euribor a 1 mes) era más elevado que el Euribor a 1 año. Cuando el
Banco Central Europeo cambia el tipo de interés de subasta de las operaciones
de política monetaria lo que se produce es un desplazamiento en vertical de toda
la curva (hacia arriba o hacia abajo dependiendo del signo de la variación).
De esta forma, los tipos de interés de las operaciones principales de

financiación del BCE influyen en los que se determinan en los mercados
interbancarios y estos, a su vez, en los de largo plazo, dado que la mayoría de los
créditos hipotecarios (a diez, veinte, treinta años y más) se referencian al Euribor
a un año. En consecuencia, una variación de los tipos por el BCE tendrá efectos
sobre los tipos a corto, medio y largo plazo.
Otra explicación a una curva de tipos con pendiente negativa nos la

ofrece la Teoría de la preferencia por la liquidez que sostiene que en un
contexto de malas perspectivas económicas las entidades muestran una fuerte
preferencia por la liquidez y buscan valores refugio a corto plazo, con lo cual
los tipos de interés a corto plazo se sitúan por encima de los tipos a más largo
plazo.
El mercado interbancario está cerrado para los bancos

españoles más pequeños
elEconomista.es / Reuters 9/06/2010

El mercado interbancario está completamente cerrado para los bancos españoles
más pequeños, en parte debido al miedo a que España se esté dirigiendo hacia una
crisis de deuda, según publica Reuters citando a fuentes financieras
internacionales. Tres de cada cuatro inversores espera un default de Grecia.
La agencia británica señala que las restricciones no irían dirigidas contra
instituciones específicas, sino más bien hacia el conjunto del país, según la fuente,
que añade que si el Gobierno decide tomar más medidas de austeridad la tensión
en el mercado se relajará.
Sin embargo, según el diario Cinco Días, los bancos más grandes sí que estarían
accediendo a la financiación aunque tendrían que estar aportando como garantías
bonos de otros países como Alemania.
En las últimas semanas los bancos españoles han tenido que pagar primas cada vez
más elevadas para financiarse después de que el incremento de la percepción del
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riesgo crediticio en la Eurozona aumentara las dudas sobre la liquidez de las
entidades.
Sin embargo, un analista consultado por Reuters explicó que el problema actual no es
de liquidez, ya que los bancos pueden dirigirse al BCE, sino que en el actual entorno
los bancos más pequeños están siendo condenados al ostracismo. "Los mercados
están prácticamente cerrados para España", resumió la fuente
6. Los mercados de divisas6.
6.1. Introducción.
Aunque en algunos países puede estar más segmentado este mercado

como consecuencia de la regulación nacional, cada vez es más complicado
establecer fronteras cuando se trata de analizar el mercado de divisas.
Los usos y costumbres en este mercado cuentan con un elevado grado
de homogeneización que es difícil encontrar en otros mercados.
Se trata de un mercado absolutamente global a nivel mundial, muy
líquido, complejo, perfecto y que funciona las veinticuatro horas del día. La
importancia del mismo no es nada desdeñable ya que, de hecho, ha ejercido
un papel fundamental en la propagación y contención de las crisis financieras
de los últimos años.
6.2. Algunos conceptos básicos.

Antes de entrar de lleno en materia consideramos imprescindible que el
alumno conozca la terminología básica para poder seguir las explicaciones que
se ofrecen.
Di visa: Se entiende por divisa todo medio de pago denominado en
moneda extranjera. Aunque en sentido amplio son divisas los medios de pago
legales- como las monedas y los billetes de banco extranjeros- y los bancarios;
depósitos a la vista e instrumentos de movilización de estos (como es el caso de
los cheques bancarios en divisas). Sin embargo, cuando se habla de mercado de
divisas se consideran los medios de pago bancarios ya que el volumen de los de
curso legal tiene escasa importancia.
Tipo de cambi o: Es el precio de una divisa en términos de otra. Así, si
para comprar un euro tenemos que pagar 1,44 dólares diremos que ese es su
precio o su tipo de cambio.
Pero, además, no es un precio fijo y estable sino que, en mayor o menor
medida, fluctúa continuamente porque un aumento o disminución de las
6
También conocido como FOREX (siglas de Foreing Exchange)
M.3 – T.2– p.13

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importaciones o exportaciones, cambios en las expectativas de inversión o

variaciones en los tipos de interés afectan a la demanda y oferta de divisas y,
consecuentemente, a su cotización o tipo de cambio.
Por otra parte, es un precio muy importante porque afecta a todas las
transacciones y movimientos de capital entre los países concernidos y,
precisamente por ello, los agentes económicos tratan de evitar los efectos de esa
fluctuación mediante una adecuada cobertura de riesgos -riesgo de tipo de
cambio- o de beneficiarse de esas variaciones adelantándose al mercado, es
decir, especulando.
Una forma de expresar los tipos de cambio es como lo hacen las
entidades financieras que tiene dos tipos de cambio; uno de compra (bid) y otro
de venta (offer), separados por una barra inclinada.7
Por supuesto, una entidad cotizará siempre el precio al que está
dispuesto a comprar por debajo del precio al que está dispuesto a vender. Por
lo tanto,
y 1,3455/89 dólares por euro es equivalente a 1,3455 dólares por euro (precio
de compra de la entidad de euros a cambio de dólares) y 1,3489 dólares por
euro (precio de venta de euros a cambio de dólares)
Asimismo, el tipo de cambio se puede expresar por cotización directa
(método americano) cuando se expresa el número de unidades de moneda
nacional en función de una moneda extranjera (moneda base). Como ejemplo
tendríamos 0,71 euros por 1 dólar americano (USD).
De modo inverso, mediante la cotización indirecta (método europeo) se
expresa el número de unidades de moneda extranjera por una unidad de moneda
nacional que se toma como base de referencia (en nuestro caso 1,41 USD por 1
euro).
Apreciación/depreciación: aumento (bajada) del precio de una divisa
respecto a otra. Si el precio o tipo de cambio se expresa de forma directa, es
decir, unidades de moneda nacional respecto a una unidad de moneda
extranjera, un tipo de cambio menor refleja una apreciación de la moneda
nacional y viceversa. Por ejemplo,
y un movimiento desde los 1,50 euros por 1 libra a 1,40 constata una
apreciación del euro frente a la libra.
7
El tipo de cambio de compra habitualmente se expresa mediante cinco dígitos
independientemente del número de decimales. Un precio expresado en unidades cotizaría con
cuatro decimales (1,3455 dólares/ euro), en decenas cotizaría con tres decimales (13,349
pesos mejicanos/ euro), en centenas con dos decimales (156,15 yenes/ euro), etc. El precio de
venta, sin embargo, se expresa de forma abreviada cotizando normalmente los dos últimos
dígitos.
M.3 – T.2– p.14

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y un movimiento desde los 1,50 euros por 1 libra a 1,60 muestra una
depreciación del euro, pues se necesitan más unidades para adquirir
una libra.
Si el tipo de cambio se expresa de forma indirecta, es decir, unidades de
moneda extranjera por una unidad de moneda nacional, un tipo de cambio menor
(mayor) es consecuencia de una depreciación (apreciación) de la moneda
nacional. Por lo tanto,
y si el euro se mueve desde 1,45 a 1,40 USD, el euro se ha depreciado
respecto al dólar.
y si el tipo de cambio del euro se eleva desde 1,45 a 1,50 USD, la divisa
europea se ha apreciado respecto al dólar.
Revaluación/devaluación: semánticamente se puede decir que una
revaluación es una apreciación, del mismo modo que una devaluación es una
depreciación. Sin embargo, conceptualmente, estos términos se utilizan (1)
cuando el ajuste lo deciden las autoridades económicas, en muchos casos, ante
la presión del mercado, (2) cuando el movimiento alcanza una magnitud muy
significativa, lo que no deja de ser una interpretación muy ambigua, o (3) cuando
una determinada divisa abandona o modifica una disciplina cambiaria que se
había respetado a lo largo de un período de tiempo.
Intervenciones: las compras o ventas que realizan los bancos centrales
para influir en los tipos de cambio que establece el mercado, bien por iniciativa
propia, bien por encargo de las autoridades económicas (en la Unión Monetaria
Europea, el Banco Central Europeo es el ejecutor de las decisiones que adopte el
órgano responsable de la política cambiaria, el consejo Ecofin).
6.3. Justificación de los mercados de divisas.

Estos mercados nacieron para atender las necesidades de los
importadores de productos del extranjero o de los exportadores nacionales a
otros países. Los primeros para pagar en la moneda del otro país y los segundos
para convertir las divisas recibidas a la moneda nacional.
Con el desarrollo de las comunicaciones y la globalización de las
economías, el aumento de las operaciones se ha disparado por efecto de la
expansión del comercio mundial, la facilidad de prestación de servicios
transfronterizos - piénsese en el fenómeno del turismo de masas- y la
liberalización de los movimientos de capital. En estos momentos el volumen diario
de los intercambios en el mundo supera el billón y medio de dólares, es decir, el
PIB español de un año.8
8
Para conocer con mayor detalle los últimos datos de negociación del mercado se puede
consultar el siguiente enlace: http://www.ac-markets.com/ES/forex_market.asp
M.3 – T.2– p.15

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Obviamente todas estas operaciones se deben a la existencia de oferentes

y demandantes que acuden a este mercado a realizar sus intercambios.
Por ejemplo, los oferentes, que venden divisas para convertirlas en euros,
ceden al mercado:
1) Las obtenidas por exportación de mercancías -frutas, hortalizas,
automóviles o gasolinas- y de servicios -compañías de la Unión Monetaria
Europea (UME) de aviación que transportan a residentes en otros países u
hoteles de la UME que los alojan y alimentan- o por transferencia de
fondos, como remesas de emigrantes o familiares que han ido en aumento
en los últimos años como consecuencia del fenómeno de la emigración.
2) Los capitales o recursos en moneda extranjera destinados a invertir en
empresas, adquirir valores de la UME o abrir cuentas bancarias en euros.
3) Los depósitos en moneda extranjera captados por los bancos de la
UME para invertirlos en instrumentos financieros en euros.
Por su parte los demandantes de divisas las comprarán a cambio de euros
para:
1) Pagar las importaciones de mercancías y los servicios prestados por
empresas no residentes en la UME.
2) Realizar inversiones directas fuera de la UME, adquirir valores
exteriores y abrir cuentas bancarias en otras monedas distintas del euro.
3) Colocar saldos en otras divisas, etc.
6.4. Características, operaciones y posiciones en divisas.

6.4.1. Características.
En primer lugar, y como ya se ha señalado, en los mercados de divisas
destaca el elevado volumen de negociación. Las operaciones diarias superan el
billón y medio de dólares (lo que supera con creces la negociación diaria
conjunta de todos los mercados de bonos y acciones del mundo en
circunstancias normales) y duplican sobradamente esa cifra en momentos de
crisis cambiarias.
En segundo término, son muy transparentes, ya que su precio es conocido
con facilidad, tanto por tratarse de un producto único y homogéneo, como por el
desarrollo de las comunicaciones que ofrece pantallas de negociación continua.
Algunas agencias de información ofrecen día y noche, mediante pantallas de
ordenador, los precios a los que se están negociando las divisas más importantes
en los grandes centros financieros del mundo, de forma que siempre hay uno de
ellos abierto, y cuando uno cierra se incorpora otro.
M.3 – T.2– p.16

_______________________________________________________________________
Figura 3: Ejemplo de pantalla de cotización en tiempo real.
Fuente: http://es.finance.yahoo.com/q/bc?s=EURUSD=X
La duración de cada jornada es ambiciosa, puesto que desde la apertura

del lunes en Sydney hasta el cierre del viernes en San Francisco la operativa
no cesa. Habría que introducir, en todo caso, algunas puntualizaciones. En
primer lugar, la liquidez del mercado no es constante en cada jornada. La
actividad más elevada coincide con la sesión europea, desde su apertura (que
coincide con el cierre asiático) hasta la apertura de la sesión estadounidense,
aproximadamente entre las 14 horas y las 16 horas española, mientras que al
cierre de la sesión norteamericana la actividad suele ser mucho más reducida,
coincidiendo con la apertura de Wellington (Nueva Zelanda) y Sydney
(Australia).
Los principales centros financieros del mundo son Londres y EE.UU., seguidos de
Japón, Singapur y Alemania. España ocupa una posición modesta en el ranking
ya que se encuentra por detrás de la mayoría del resto de países europeos.
Por último, se trata de un mercado interbancario dada la preponderancia
de las entidades bancarias que actúan siempre por cuenta propia comprando y
vendiendo para sí mismas, es decir, actuando como "dealers", bien para sus
propias necesidades o para atender las de su clientela.
Asimismo, hay que destacar que es un mercado con un importante grado
de concentración ya que alrededor de un tercio de las operaciones de este
mercado corresponde a una veintena de bancos.
M.3 – T.2– p.17

_______________________________________________________________________
6.4.2. Operaciones.
En términos generales, las operaciones de los mercados de divisas se
realizan en cantidades, fechas y denominaciones variables, ya que es un
mercado no estandarizado
En los mercados de divisas se suelen realizar tres tipos de operaciones:
a) Operaciones simples de contado (spot). Son aquellas cuya liquidación
se realiza dos días hábiles después de la fecha de contratación. Se incluyen,
asimismo, otras operaciones menos frecuentes cuya fecha de liquidación es el
mismo día o al día siguiente de la contratación.
b) Operaciones simples de plazo directo (outright forward). La entrega o
liquidación de la transacción tiene lugar en una fecha futura que excede los dos
días hábiles después de la fecha de contratación.
c) Operaciones dobles o swaps. Se trata de dos compraventas simples de
signo contrario, entre los mismos participantes, por igual importe y divisa, a unos
tipos de cambio establecidos entre las partes en la fecha de contratación, pero
con liquidación futura en dos fechas diferentes.
6.4.3. Posiciones en divisas.

Se puede definir la posición en una divisa como la diferencia entre la suma
de los activos denominados en esa divisa y la suma de pasivos emitidos en esa
misma divisa. La casuística que nos podemos encontrar es:
¾ Posición cerr ada: cuando la suma de activos coincide exactamente con la
suma de pasivos, con lo cual se dice que el agente se encuentra inmunizado
frente a alteraciones del tipo de cambio (∑A=∑P).
¾ Posición abierta: cuando la suma de activos y pasivos no coinciden pueden
darse los siguientes casos:
a) Posición larga: cuando la suma de los activos de un agente es mayor que
la suma de los pasivos emitidos. Tomemos como ejemplo un inversor en la
bolsa de Nueva York; una entidad que concede un préstamo en dólares; o
un exportador que va a recibir un cobro en dólares (∑A>∑P).
b) Posición corta: en este caso la suma de los activos en una divisa es menor
que la suma de los pasivos. Como ejemplo tendríamos un deudor de un
préstamo en dólares o un importador que debe pagar en dólares a su
proveedor (∑A<∑P).
Para analizar los efectos de una apreciación o depreciación de la divisa

proponemos el siguiente ejemplo. Imagine que el Banco Ponteareas presenta
la siguiente estructura de balance:
M.3 – T.2– p.18

XII CURSO DE EXPERTO EN DIRECCIÓN DE ENTIDADES FINANCIERAS
_______________________________________________________________________
BANCO PONTEAREAS S.A. (Saldos operaciones en dólares)
Créditos 50 Depósitos 40
Pagarés de empresa 20 Cesiones temporales 30
Bonos y obligaciones 10 Títulos hipotecarios 30
TOTAL ACTIVOS 80 TOTAL PASIVOS 100
En este caso el banco mantiene una posición abierta y corta, ya que la

suma de activos en dólares es inferior a la de los pasivos. En tal circunstancia la
entidad estaría expuesta ante una apreciación del tipo de cambio que
incrementaría su deuda en euros. Por el contrario, una depreciación de esa
moneda reduciría la cantidad adeudada en euros.
Ante una posición abierta y larga los efectos son los contrarios. Si la
estructura de su balance fuese:
BANCO PONTEAREAS S.A. (Saldos operaciones en dólares)
Créditos 50 Depósitos 40
Pagarés de empresa 20 Cesiones temporales 20
Bonos y obligaciones 30 Títulos hipotecarios 20
TOTAL ACTIVOS 100 TOTAL PASIVOS 80
Una apreciación del dólar (desde 1 euro a 1,10 euros) supondrá para el
banco un beneficio por diferencias de cambio de 2 euros (20 x 1,10 = 22, frente a
los 20 anteriores). Por el contrario, una depreciación de la divisa norteamericana
dará lugar a pérdidas. Al banco le deben los mismos dólares de antes pero estos
tienen ahora menor valor en euros.
A modo de resumen se puede concluir que :

Una apreciación del tipo de cambio de una divisa provoca:
- Beneficios por diferencias de cambio si su posición es abierta y larga
(∑A>∑P).
- Pérdidas por diferencias de cambio si su posición es abierta y corta (∑A<∑P).
Y de modo inverso
Una depreciación del tipo de cambio de una divisa provoca:
- Pérdidas por diferencias de cambio si su posición es abierta y larga (∑A>∑P).
- Beneficios por diferencias de cambio si su posición es abierta y corta (∑A<∑P).
M.3 – T.2– p.19

_______________________________________________________________________
6.5. Mercado de divisas al contado y mercado de divisas a plazo.

En el mercado de divisas existen dos segmentos claramente
diferenciados, aunque los precios en ambos están claramente relacionados.
El mercado de divisas al contado o spot es aquel en el que la fecha de
liquidación tiene lugar dos días después de la fecha de contratación. Por el
contrario, en el mercado de divisas a plazo o forward los agentes se están
cubriendo frente a fluctuaciones del tipo de cambio, por lo que la existencia de
estos mercados a plazo está asociada a la cobertura del riesgo de tipo de
cambio. Es por ello por lo que en el mercado de divisas a plazo se negocian
operaciones con un vencimiento superior a dos días hábiles después de la
fecha de contratación.
Se puede negociar un tipo de cambio a cualquier fecha en la que exista
actividad bancaria, si bien existen unos periodos estándar que tienen la
particularidad de ser más líquidos, y por lo tanto se pueden obtener unas
mejores condiciones de mercado. Las fechas más habituales para cruzar
operaciones a plazo y, por lo tanto, en los que hay mayor transparencia de
precios, son las que coinciden con los períodos estándar de una semana, dos
semanas, un mes, dos, tres, seis, nueve y doce meses.
¿Cómo se establecen las cotizaciones a plazo si no se sabe como
evolucionará una determinada divisa respecto a otra en el futuro?.
A modo de ejemplo, imaginemos que un importador español que tiene
que pagar dólares americanos en tres meses y desea cubrirse del riesgo de
tipo de cambio. Ante el temor a una revalorización del dólar dentro de tres
meses decide comprar los dólares hoy al tipo de cambio vigente en ese
momento.
Al acudir a su entidad financiera, le exigen los fondos con los que
adquirir los dólares y, al no disponer de ellos, le facilitan financiación en su
moneda, es decir, en euros. Por supuesto, dentro de tres meses tendrá que
devolver el préstamo en euros más el coste de la financiación (tipo de interés
del euro). Una vez obtenido el préstamo y comprados los dólares su entidad
financiera le ofrece depositar dicha cantidad remunerándole al tipo de interés
de la divisa estadounidense hasta el momento en que efectivamente los
necesite para pagarle a su proveedor.
De esta manera, nuestro protagonista habrá neutralizado completamente
su riesgo (al diseñar una operación a medida que coincide en el tiempo y cubre
el 100% del pago en dólares). Así, si el dólar se aprecia esto afectará
positivamente a su depósito en dólares del mismo modo que negativamente al
pago por la importación.
Satisfecho por el resultado de su operación de cobertura se dispone a
calcular el tipo de cambio final al que ha neutralizado su riesgo. Para ello, sólo
M.3 – T.2– p.20

_______________________________________________________________________
necesita conocer tres variables: el tipo de interés al que ha obtenido el

préstamo en euros, el tipo de cambio al que le han cambiado los euros por
dólares y el tipo de interés al que el banco le remunera los dólares que tiene
depositados.
Por un importe de un millón de dólares, a un tipo de cambio de 1,02
dólares por cada euro, deberá pedir prestado 980.392 euros9.
Por esta cantidad de euros por la que solicitó el préstamo devolverá
intereses a un tipo de interés del 4,25% anual (suponemos que la financiación
es a 91 días, por lo que el tipo de interés por tres meses es de 4,25% x 91/360
días), por lo que tendrá que devolver 980.392 x ⎨1+(4,25% x 91/360)⎬=
990.924 euros.
Pero los dólares que el importador ha obtenido, y tras invertirlos durante
los 91 días al tipo de interés del dólar, por ejemplo, del 6,75%, obtendrá un
rendimiento de:
⎨1.000.000 x (6,75% x 91/360 )⎬= 17.062 dólares,
por lo que el total del depósito en dólares al cabo de los 91 días ascenderá a
1.017.062 dólares, es decir, 1.000.000 x ⎨1+(6,75% x 91/360)⎬.
El coste final de cada dólar será el resultado de dividir los 1.017.062
dólares por los 990.924 euros que le ha costado al importador asegurar del riesgo
de fluctuación de tipo de cambio dólar/euro, es decir, 1,0263 d ólares por cada
euro.
Evidentemente, esta estrategia de cobertura del riesgo de cambio se
realiza de forma directa en el mercado a través de los tipos de cambio a plazo. Si
nuestro importador hubiera solicitado el tipo de cambio forward al que asegurar el
pago de los dólares dentro de 91 días, su entidad financiera le hubiera ofrecido
exactamente 1,0263 dólares por euro. De esta manera, hemos podido razonar las
variables que determinan el tipo de cambio a plazo de una determinada divisa,
que se resumiría en:
{1.000.000 dólares x (1+(6,75% x 91/360))}
{ 980.392 euros x (1+(4,25% x 91/360))}
lo que es equivalente a:
1,02 x (1+(6,75% x 91/360)) = 1,0263 dólares/euro
(1+(4,25% x 91/360))
Con una nomenclatura genérica podría expresarse el tipo de cambio a

plazo comprador de la divisa con la fórmula:
9
Si 1,02 de dólares equivale a 1 euro,1.000.000 de dólares equivale a 1.000.000/1,02 =
980.392 euros.
M.3 – T.2– p.21

_______________________________________________________________________
Tp (dólar/euro) = Tc (dólar/euro) x (1 + ti (dólar) x T )

(1 + ti (euro) x T )
donde:
Tp (dólar/euro): es el tipo de cambio “a plazo” al que comprar un número
determinado de unidades de dólares para vender un euro.
Tc (dólar/euro): es el tipo de cambio “al contado” al que comprar un número
determinado de unidades de dólares para vender un euro.
ti (euro): es el tipo de interés anual al que depositar euros.
ti (dólar): es el tipo de interés anual de financiación para endeudarse en
dólares.
T: es el período de tiempo en fracciones de días hasta la fecha estipulada
(d/360).
Podemos extraer algunas conclusiones:

y el tipo de cambio a plazo del dólar en el ejemplo propuesto cotizaba más alto
que en el contado (1,0263 mayor que 1,02). Técnicamente se dice que el
dólar cotiza con descuento y el euro cotiza con prima. Por lo tanto, una divisa
cotiza con descuento cuando el tipo de cambio forward (F) es más alto que el
tipo de cambio spot (S), es decir, que F-S > 0.
y Una divisa puede cotizar con premio cuando su tipo de cambio forward es
inferior al spot, (F-S < 0)
En general, la divisa con mayor tipo de interés cotiza con descuento

respecto a otra (es decir, se encontrará depreciada en el futuro), mientras que la
divisa con menor tipo de interés cotiza con prima. Esta es la “Teoría de la paridad
de los tipos de interés”. No se debe olvidar que la razón por la cual una divisa
cotiza con prima o descuento es consecuencia del diferencial de tipos. Si no fuera
así, todos los agentes se endeudarían en la divisa con menores tipos de interés e
invertirían en la divisa que mejor remunera los depósitos, obteniendo un beneficio
seguro en el futuro (arbitrando), hasta que finalmente el mercado equilibre el tipo
de cambio a plazo exactamente en el mismo nivel que el tipo de cambio al
contado.
Puede ocurrir que una vez alcanzado el plazo al que se contrató el tipo de
cambio a plazo la divisa podría cotizar en un nivel muy diferente al forward.
Incluso es bastante probable que si el plazo de tiempo es relativamente corto, la
M.3 – T.2– p.22

_______________________________________________________________________
divisa con mayores tipos de interés se aprecie al atraer capitales que consideran
atractiva una remuneración más elevada por los depósitos. 10
2.3. IDEAS BÁSICAS
Los mercados interbancarios son mercados monetarios con elevado

grado de liquidez y a muy corto plazo en el que las entidades de crédito se
prestan dinero entre sí, y éstas con el Banco Central. Así pues, en un sentido
amplio se considera mercado interbancario tanto al mercado de operaciones de
regulación monetaria- a través del cual el Banco emisor actúa para drenar o
inyectar liquidez al sistema- como al mercado en el que operan básicamente
las entidades bancarias en el que se redistribuyen entre sí el dinero o el nivel
global de activos de caja.
Centrándonos en el estudio de este último mercado, hemos podido

constatar que su función principal es la redistribución de la liquidez, permitiendo
la gestión de tesorería de las entidades de crédito así como la transmisión al
mercado de las intenciones monetarias de las autoridades. Por todo ello,
constituye un referente para el resto del sistema de la coyuntura financiera y
monetaria.
Dependiendo del tipo de instrumento, podemos hablar de mercado

interbancario de depósitos, y del mercado interbancario donde se negocian
acuerdo sobre tipos de interés futuros (FRA).
Los depósitos o préstamos que se realizan en este mercado son con

garantía personal, y el precio o tipo de interés que se forma en él sirve de
referencia para el resto de operaciones de financiación en el sistema. Con la
creación del euromercado interbancario, han surgido nuevas referencias como
el Eonia y el Euribor.
Por su parte, los mercados de divisas son un conjunto de centros

financieros enlazados por una red de comunicaciones en los que intervienen
básicamente entidades bancarias y el banco emisor. Son mercados
interbancarios que poseen un enorme volumen de negociación, son muy
transparentes y juegan un papel predominante en las operaciones
interbancarias.
10
Por ejemplo, el dólar ha cotizado desde 1999 hasta 2001 con descuento frente al euro al
mantener tipos de interés más elevados que Europa. Sin embargo, el atractivo de una
economía con mayor potencial de crecimiento y niveles de tipos de interés más elevados ha
servido para que los inversores hayan sobreponderado a la divisa estadounidense en sus
carteras de valores.
M.3 – T.2– p.23

_______________________________________________________________________
En los mercados de divisas se pueden realizar operaciones al contado y

operaciones a plazo existiendo por tanto tipos de cambio de una divisa spot o
forward, respectivamente. La diferencia entre ambos tipos de cambio nos indica
si la divisa cotiza con prima o con descuento, y ello se debe al diferencial de
tipos de interés entre ambas divisas. Las operaciones al contado suponen
aproximadamente un 33% y el resto corresponden a operaciones a plazo. La
divisa más negociada es el dólar estadounidense, que interviene en dos tercios
del total de la negociación de estos mercados.
El tipo de cambio de una divisa, que es el precio de esa divisa en

términos de otra, afecta fundamentalmente a las decisiones de los agentes
económicos y, en términos globales, a la competitividad de las economías. Los
precios de las divisas son resultado del cruce entre ofertas y demandas
múltiples.
2.4. GLOSARIO DE TÉRMINOS
¾ Apreciación/depreciación: aumento (bajada) del precio de una divisa

respecto a otra.
¾ Broker: empresa comisionista que actúa como mero intermediario por

cuenta ajena, poniendo en contacto a oferentes y demandantes del
mercado.
¾ Depósito interbancario: préstamo que se conceden en el mercado

interbancario las entidades de crédito entre sí, con la única garantía
personal de la entidad.
¾ Divisa: todo medio de pago denominado en moneda extranjera, aunque

en sentido estricto sólo se consideran a los activos bancarios, ya que el
volumen de los billetes de curso legal tienen escasa importancia.
¾ Eonia: (Euro Overnight Index Average) tipo medio de las operaciones

cruzadas a un día.
¾ Euribor: (Euro Interbank Offered Rate) media de los tipos de interés

ofertados por un panel de bancos para préstamos entre entidades
bancarias de la máxima solvencia, sin mediar garantía adicional alguna
y para plazos de una semana y de 1 a 12 meses.
¾ FRA (Forward Rate Agreements): contratos sobre tipos de interés
futuros en los que si el tipo de interés de liquidación es mayor que el
pactado, es el vendedor del FRA (el que presta implícitamente un
depósito interbancario) el que abona al comprador (el que toma el
M.3 – T.2– p.24

_______________________________________________________________________
depósito) la cuantía resultante.Así pues, el vendedor del FRA espera

que los tipos de interés a plazo bajen y el comprador que suban, o visto
de otra forma, el vendedor del FRA lo que intenta es cubrirse de la
bajada de tipos de interés y el comprador de la subida.
Por ejemplo, un FRA (3/9 meses) es un contrato en el que en la fecha
de contratación se pacta para una fecha de inicio (3 meses) el tipo de
interés para dentro de 6 meses, liquidándose en esa fecha de inicio la
cantidad que resulta de aplicar el diferencial de ambos tipos de interés
a una cantidad teórica acordada (referida a un periodo de tiempo
acordado).
¾ Intervenciones: compras o ventas de sus divisas que realizan los
bancos centrales para influir en los tipos de cambio que establece el
mercado, bien por iniciativa propia, bien por decisión de las autoridades
económicas.
¾ Mercado de operaciones de regulación monetaria . Aquél en el que

el Banco Central interviene suministrando o drenando liquidez al
sistema bancario a través de operaciones de mercado abierto y
facilidades permanentes.
¾ Mercado interbancario: aquél en el que se realizan tanto operaciones

de regulación monetaria entre las entidades de crédito y el Banco
Central, como operaciones entre las propias entidades de crédito.
¾ Operaciones dobles o swaps: se trata de dos compraventas simples de

signo contrario, entre los mismos participantes, por igual importe y divisa,
a tipos de cambio fijos, y contratadas en la misma fecha, pero cuya
liquidación tiene lugar en dos fechas diferentes.
¾ Operaciones simples de contado (spot): son aquéllas cuya liquidación

se realiza dos días hábiles después de la fecha de contratación. Se
incluyen asimismo otras operaciones menos frecuentes cuya fecha de
liquidación es el mismo día o al siguiente de la contratación.
¾ Operaciones simples de plazo directo (outright forward): la entrega o

liquidación de la transacción tiene lugar en una fecha futura que excede
de los dos días hábiles después de la contratación.
¾ Paridad de Poder Adquisitivo (PPA): es una medida aproximada del

porcentaje de desviación del tipo de cambio respecto a sus
fundamentos.
¾ Posición corta : una posición corta en una moneda es aquélla en la

que la suma de los activos es menor que las suma de los pasivos y por
tanto beneficia al titular cuando se deprecia esta divisa.
M.3 – T.2– p.25

_______________________________________________________________________
¾ Posición l arga: un agente mantiene una posición larga cuando está

comprando en una divisa, es decir, cuando la suma de los activos es
mayor que la suma de los pasivos y, por tanto, la apreciación de esta
moneda le beneficia.
¾ Revaluación/devaluación: Conceptualmente, estos términos se utilizan

(1) cuando el ajuste lo deciden las autoridades económicas, en muchos
casos, ante la presión del mercado, (2) cuando el movimiento alcanza
una magnitud muy significativa, lo que no deja de ser una interpretación
muy ambigua, o (3) cuando una determinada divisa abandona o modifica
una disciplina cambiaria que se había respetado a lo largo de un período
de tiempo.
¾ Target2: Sistema de pagos descentralizado que utiliza una plataforma

directa (swift), sin intervención de los sistemas nacionales de
compensación (como sucedía con el anterior Target), y que sirve para
instrumentar la política monetaria única y las operaciones de los
mercados monetarios europeos de la UME.
¾ Tipo de cambio: Es el precio de una divisa en términos de otra.
M.3 – T.2– p.26

SEMANA 5. Merc Interbancario y Divisas

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XI CURSO DE EXPERTO EN DIRECCIÓN DE ENTIDADES FINANCIERAS

MÓDULO III: Mercados financieros: concepto, clases y operaciones

TEMA 2. EL MERCADO INTERBANCARIO Y DE

1. El mercado interbancario: concepto, características, finalidad

2.1.2. Orientación general

Este tema se dedica al estudio de los mercados más líquidos a través de

Los mercados interbancarios permiten a las instituciones gestionar su

M.3 – T.2– p.1

El mercado de divisas es un mercado interbancario en el que, a

El objetivo de este tema es dar a conocer al alumno las características,

¿Qué función cumplen los mercados interbancarios?

¿Qué sistemas de pagos se utilizan en España?

¿Qué tipo de operaciones se pueden realizar?

¿Qué es un instrumento FRA y cuál es su finalidad?

¿Qué entidades participan en el mercado interbancario?

¿Qué es una divisa y cómo se forma su tipo de cambio?

¿Cómo se opera en los mercados de divisas?

¿Qué es un mercado de divisas al contado y a plazo?

M.3 – T.2– p.2

2.2.1. Bibliografía básica

- Pampillón, F.; Cuesta, M.M. y Ruza, C. (2011): Introducción al

2.2.2. Bibliografía Complementaria

− Calvo, A.; Parejo, J. A.; Rodríguez, L. y Cuervo, A. (2010): Manual

− Pampillón, F. (2006): Ejercicios de Sistema Financiero Español,

M.3 – T.2– p.3

1. El mercado interbancario: concepto, características, finalidad

En sentido amplio se considera mercado interbancario tanto al mercado de

2. Estructura, organización y funcionamiento del mercado interbancario

Tradicionalmente el esquema de funcionamiento para la realización del

La creación de la Unión Monetaria Europea y la necesidad de ejecutar una

3. Sistemas de liquidación: El Target2-BE.

TARGET (Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express

M.3 – T.2– p.4

TARGET2 se basa en una infraestructura técnica común, la plataforma

4. Tipos de mercados interbancarios

4.1. Mercado interbancario de depósitos

En el mercado interbancario de depósitos las entidades de crédito se

Este mercado permiten a las entidades de crédito:

1. Gestionar de forma eficaz los excedentes de tesorería, ya que les

4.2. Mercado de FRA (acuerdos sobre tipos de interés futuro)

Los FRA son acuerdos sobre tipos de interés futuros, denominados en

M.3 – T.2– p.5

Fecha de contrato Fecha de Liquidación Fecha de finalización

Periodo de Espera Periodo de Liquidación

Fuente: Martín y Trujillo (2004) y elaboración propia.

La fecha de contrato , como hemos señalado, se refiere al momento

M.3 – T.2– p.6

el euribor- ha aumentado es el vendedor el que debe abonar el resultado de la

¾ Si (imercado).> (ipactado): el vendedor abona la diferencia

El periodo de ga rantía es la referencia temporal de cobertura de la

M.3 – T.2– p.7

Fecha de contrato Fecha de liquidación

En el supuesto de que las entidades quisieran garantizar un periodo de

Fecha de contrato Fecha de liquidación

Hemos podido comprobar que la nomenclatura de los FRA hace

De modo gráfico los resultados de un FRA para ambas partes del

M.3 – T.2– p.8

de interés pactado en el contrato (línea vertical discontinua). Si el euribor fuese

Cuanto mayor sea el diferencial entre el tipo de interés de mercado y el interés

No obstante, en la práctica las partes suelen fijar un nivel acorde con la

Figura 1: Resultados de un contrato FRA.

Beneficio (en euros) Beneficios (en euros)

Tipo garantizado Tipo garantizado

Pérdida en euros Pérdida en euros