Evaluación del Riesgo

en Proyectos de Inversión
Luis Piazzon Gallo, Ph.D.

¿Cómo manejar el riesgo?

 Los flujos de caja son valores esperados que tienen
asociados un componente de volatilidad (riesgo).

 Determinar la magnitud de esa volatilidad es uno de los

grandes retos con el que todo Gerente debe lidiar.

 Se han generado procedimientos de análisis de proyectos,

como el análisis de sensibilidad, simulación de Monte
Carlo, árboles de decisión, entre otros, que permiten en
cierta medida “manejar” la incertidumbre.

1
 ¿Cómo “manejar” el riesgo?

 Antes de iniciar cualquier procedimiento de

análisis de proyectos, es muy importante la
generación de escenarios.

“Un buen análisis de sensibilidad, punto muerto

y/o montecarlo, NO puede solucionar
deficiencias en el análisis de escenarios”.

¿Qué es un Escenario?

 Es un estado de la naturaleza.
 Por definición, los escenarios son mutuamente excluyentes.

Por ejemplo:
Si estuviera frente a una elección presidencial, un escenario sería si fuera elegido el candidato A y otro
escenario si fuera elegido el candidato B. Es claro en este ejemplo, que ambos candidatos no podrían ser
elegidos al mismo tiempo para el mismo cargo y que las condiciones bajo las cuales realizará su
evaluación van a ser distintas dependiendo de cuál de ellos sea elegido.

2
 ¿Qué es un Escenario?

 Una “inversión” en establecer escenarios es siempre

rentable y por lo tanto es recomendable por las
posibles consecuencias adversas en el caso de tomar
una mala decisión.

 Como mínimo deberían utilizarce tres escenarios:

 Optimista, el cual presupone que las condiciones bajo las
cuales se desarrollará el proyecto son favorables.
 Esperado, el cual se sitúa en un punto medio, tratando de
ser lo menos arbitrario posible.
 Pesimista, se plantea condiciones desfavorables para el
proyecto.

Fábrica de Cacharros S.A.

¿Qué conviene hacer?

Cacharros S.A. necesita comprar 200,000 tapas metálicas por año. Actualmente, las
compras a un proveedor externo a US$ 2.00 por unidad. El gerente de la planta cree
que sería más barato hacer las tapas que comprarlas.
El costo directo de producción sería de US$ 1.70 por unidad; la demanda de tapas
crece 10% por año; producir las tapas generaría costos fijos adicionales del orden de
US$ 20,000 al año; se requiere maquinaria cuyo costo es de US$ 150,000, la cual se
puede depreciar en 7 años, pero tiene una vida útil de 10. El valor de venta de la
maquinaria en el años 10 se estima en US$ 20,000.
Las necesidades iniciales de capital de trabajo son US$ 30,000, y se estima que éstas
crezcan a la misma tasa de la demanda de tapas. Si la tasa marginal impositiva de la
empresa es 30% y su tasa de descuento 15%, ¿apoyaría usted la propuesta de este
gerente? Establezca en forma clara cuáles son los supuestos adicionales que necesita
hacer para poder contestar la pregunta.

3
Cacharros: Análisis de Escenarios

 Escenario #1: Optimista

 Tasa de crecimiento del consumo de tapas es de 10%
anual durante los tres primeros períodos, 15% anual en
los períodos siguientes hasta el final del proyecto.

 Escenario #2: Esperado

 Tasa de crecimiento del consumo de tapas es de 10%
anual constante durante todo el proyecto.

 Escenario #3: Pesimista

 Tasa de crecimiento de del consumo de tapas es de 10%
anual durante los 3 primeros períodos, no habiendo
crecimiento de ahí en adelante.
7

Cacharros: Análisis de Escenarios

Forma de calcular en excel:

¿Cuáles son los resultados (VAN y TIR) en los tres
escenarios planteados?

1. Generar escenarios:
Agregar los tres escenarios planteados:
 Menú principal
 Herramientas
 Escenarios

4
 Cacharros : Análisis de Escenarios
Forma de calcular en excel:
Señalar el nombre del
escenario

Señalar las celdas

que se van a
modificar en cada
uno de los
escenarios. En el
ejemplo se están
modificando las
tasas de crecimiento
de consumo anuales.

Cacharros : Análisis de Escenarios

Forma de calcular en excel:

Señalar los valores a
asignar a las
variables en cada
escenario

10

5
Cacharros : Análisis de Escenarios

Forma de calcular en excel:

Señalar las celdas

donde se ubican los
valores resultantes a
analizar. En el
ejemplo se solicita
VAN y TIR

11

Cacharros : Análisis de Escenarios

Resumen de escenario Escenario Escenario Escenario

Esperado Pesimista Optimista
Celdas cambiantes:
Tasa Crecimiento Consumo 1 -3 año $D$65 10% 10% 10%
Tasa Crecimiento Consumo 4 -6 año $D$66 10% 0% 15%
Tasa Crecimiento Consumo 7 -10 año $D$67 10% 0% 15%
Celdas de resultado:
VAN $B$54 79,093 27,703 112,421
TIR $B$55 23.22% 18.55% 25.50%

12

6
 Análisis del Punto Muerto

¿Cuál es la diferencia entre el punto de

equilibrio y el punto muerto?
El punto de equilibrio es aquel en el cual el margen total de
contribución iguala exactamente al total de los costos fijos de elaborar
un producto o servicio.
 El punto de equilibrio ignora el costo de oportunidad asociado al
valor del dinero en el tiempo, por lo tanto, NO representa el punto
en el que VAN es igual a cero.

El punto muerto o punto real de indiferencia es el nivel de venta

en el cual el VAN del proyecto es cero.
Aunque en muchos casos la relación entre el punto de
equilibrio y el punto muerto es específico para cada situación,
en la mayoría de los casos, el punto muerto es mucho mayor
de lo que comúnmente se llama punto de equilibrio.
13
Tomado de Administración Financiera Corporativa. Emery y Finerty. México 1997.

Análisis del Punto Muerto

VA
Ingresos

Egresos

Punto
Muerto

V1
Ventas

14

7
 Cacharros : Análisis Punto Muerto

 Punto de equilibrio:
Ventas iniciales = 20,000/(2-1.70) = 66,667 unidades.

 Punto muerto:
Ventas iniciales = 141,227 unidades .

Note que en este caso, el punto muerto es un

poco más que el doble del punto de equilibrio
contable.

15

Cacharros : Análisis Puntos Muertos

Forma de calcular en excel:

 ¿Cómo hallar el punto muerto?
(¿Cómo hallar el nivel de ventas que hace VAN = 0?)
 Menú principal
 Herramientas Señalar la celda
donde se ubica la
 Buscar objetivo fórmula del VAN

Señalar el valor
objetivo, en este caso
se busca VAN = 0

Señalar la celda
donde se ubica el
Precio

16

8
Cacharros : Análisis Puntos Muertos

 ¿Cuál es el precio que hace VAN = 0?

 Precio = US$1.92 por unidad [4% menos]

 ¿Cuál es el costo variable de producción que

hace VAN = 0?
 Costo variable = US$1.78 p. unidad [4.7% más]

 ¿Cuál es la tasa de crecimiento de consumo

que hace VAN = 0?
 Tasa de crecimiento = 0.289% anual

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Análisis de sensibilidad

 Permite estudiar el efecto del cambio en una o dos

variables en un momento dado.

 Requiere la identificación de todas las variables

relevantes que influyen en el valor presente neto de
un proyecto, sus rangos de variación y la definición de
las relaciones matemáticas apropiadas entre estas
variables.

 Permite al responsable de la decisión guiarse sólo por la

“mejor estimación” de cada variable para el cálculo del
VAN.
 Responde a la pregunta: ¿Qué pasa si....?

18

9
 Análisis de sensibilidad
Tipos:
 Unidimensional
 Varía una sola variable a la vez
 Bidimensional
 Varían dos variables a la vez

Limitaciones:
 Sus resultados son ambiguos: es difícil conocer la idea subjetiva que cada
previsor tiene acerca de la distribución completa de probabilidad de los
posibles resultados. (sólo se trabaja con las mejores estimaciones).
 Las variables relevantes pueden estar fuertemente correlacionadas positiva
o negativamente.
 Se debe tener precaución al considerar combinaciones de resultados de
variables como igualmente probables.

19

Cacharros : Análisis de Sensibilidad

Forma de calcular en excel:

 ¿Cómo varía el VAN y el TIR frente a variaciones en la tasa de
crecimiento del precio?
 Crear tabla con variaciones en la tasa de crecimiento

VAN TIR
% =B54 =B55
P -20% Señalar la celda donde se
ubica la fórmula del TIR
R -10%
E -5%
C 0% Señalar la celda donde se
I 10% ubica la fórmula del VAN

O 15%
20%
30%
40%

20

10
Cacharros : Análisis de Sensibilidad

Forma de calcular en excel:

 ¿Cómo varía el VAN y el TIR frente a variaciones en la tasa de
crecimiento del precio?
 Sombrear toda la tabla
 Ir a menú principal
 Datos
 Tabla Señalar la celda donde se
ubica la tasa de
crecimiento del precio

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Cacharros : Análisis de Sensibilidad

I. Unidimensional
¿Cómo varía el VAN y el TIR ante variaciones en la
tasa de crecimiento del precio?
VAN TIR
%
P -20% (274,142) #¡DIV/0!
R -10% (97,524) 1.49%
E -5% (9,215) 13.92%
C 0% 79,093 23.22%
I 10% 255,711 37.58%
O 15% 344,019 43.57%
20% 432,328 49.06%
30% 608,946 58.94%
40% 785,563 67.77%

22

11
Cacharros : Análisis de Sensibilidad

I. Unidimensional
¿Cómo varía el VAN y el TIR ante variaciones en la
tasa de crecimiento de los costos?

VAN TIR

% -20% 379,343 45.82%

C -10% 229,218 35.65%
O -5% 154,156 29.82%
S 0% 79,093 23.22%
T 10% (71,032) 5.72%
O 15% (146,094) #¡DIV/0!
20% (221,156) #¡DIV/0!
30% (371,281) #¡DIV/0!
40% (521,406) #¡NUM!

23

Cacharros : Análisis de Sensibilidad

I. Unidimensional
¿Cómo varía el VAN y el TIR ante variaciones en la
tasa de crecimiento del consumo?

VAN TIR
%
C -20% (85,757) -8.53%
R -10% (52,985) 4.98%
E -5% (30,306) 10.09%
C 0% (1,853) 14.74%
10% 79,093 23.22%
15% 136,030 27.18%
20% 207,820 31.00%
30% 411,856 38.31%
40% 732,433 45.26%

24

12
Cacharros : Análisis de Sensibilidad

I. Unidimensional
Análisis de Sensibilidad Unidimensional VAN

1,000,000

800,000

600,000

400,000
VAN

200,000 PRECIO
COSTO
0
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%
(200,000)

(400,000)

(600,000)
Variaciones

25

Cacharros : Análisis de Sensibilidad

I. Unidimensional
Análisis de Sensibilidad Unidimensional VAN

800,000

700,000

600,000

500,000
VAN

400,000

300,000
200,000 %CREC
100,000

0
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%
(100,000)

(200,000)

Variaciones

26

13
 Cacharros : Análisis de Sensibilidad

II. Bidimensional
¿Cómo varía el VAN ante variaciones en la tasa de
crecimiento del precio y variaciones en la tasa de
crecimiento de los costos?

% COSTO
-20% -10% -5% 0% 10% 15% 20%
% -20% 26,108 -124,017 -199,079 -274,142 -424,266 -499,329 -574,391
P -10% 202,725 52,601 -22,462 -97,524 -247,649 -322,711 -397,774
R -5% 291,034 140,909 65,847 -9,215 -159,340 -234,403 -309,465
E 0% 379,343 229,218 154,156 79,093 -71,032 -146,094 -221,156
C 10% 555,960 405,836 330,773 255,711 105,586 30,523 -44,539
I 15% 644,269 494,144 419,082 344,019 193,895 118,832 43,770
O 20% 732,578 582,453 507,391 432,328 282,203 207,141 132,079
30% 909,195 759,070 684,008 608,946 458,821 383,758 308,696
40% 1,085,813 935,688 860,625 785,563 635,438 560,376 485,313

27

Cacharros : Análisis de Sensibilidad

II. Bidimensional

Análisis de Sensibilidad Bidimensional VAN

1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000 Red. costo 20%
VAN

200,000
Incr. costo 0%
0
-30% -20% -10%-200,0000% 10% 20% 30% 40% 50% Incr. costo 20%
-400,000
-600,000
-800,000

Variaciones en el Precio

28

14
Simulación de Montecarlo

 A diferencia del análisis de sensibilidad permite considerar

todas las posibles combinaciones de las variables.
 Es un instrumento de planeación financiera para la
representación de un evento. Cuando se utiliza dentro de la
presupuestación de capital, requiere que se haga estimaciones
sobre la distribución de probabilidad para cada elemento del
flujo efectivo.

 El proceso de simulación ejecuta reiteradas veces la selección

aleatoria de valores para cada una de las variables y determina
el valor actual neto. Asigna una probabilidad de ocurrencia para
cada resultado. Es un muestreo simulado.
 Generalmente es apropiado para proyectos grandes.

29

Simulación de Montecarlo

Limitaciones:
 Puede ser difícil establecer la relaciones entre
variables.
 Su interpretación es algo compleja. No es fácil
transmitir los resultados.
 Es difícil determinar la distribución de
probabilidad adecuada para cada una de las
variables.

30

15
Cacharros : Simulación de Montecarlo

 Distribución
de Probabilidades • Distribución de Probabilidades
del Precio de las Tapas del Precio de la Tasa de
Crecimiento del Consumo

1.8 2.0 2.2 9% 11%

=risktriang(1.8, 2.0, 2.2) =riskuniform(9%, 11%)

31

Cacharros : Simulación de Montecarlo

 Distribución de Probabilidades del Costo de las Tapas

s =0.2

1.7

=risknormal(1.7, 0.2)

32

16
Cacharros : Simulación de Montecarlo

33 VAN = 0

Cacharros : Simulación de Montecarlo

Probabilidad
Aproximada
20%

VAN = 0
34

17