INTRODUCCION

La administracin financiera se refiere a los deberes del administrador financiero en la

empresa. Los administradores financieros administran activamente los asuntos
financieros de todo tipo de empresas financieras y no financieras, privadas y pblicas,
grandes y pequeas, lucrativas y no lucrativas. Desempean una gran variedad de
tareas financieras como planeacin, extensin de crdito a los clientes, evaluacin de
grandes gastos propuestos y la consecucin de dinero para financiar las operaciones
de la empresa. En los ltimos aos, el cambio econmico y los entornos reguladores
han incrementado la importancia y la complejidad de los deberes del administrador
financiero. Como resultado, muchos altos ejecutivos han surgido del rea de finanzas.

Otra tendencia importante reciente ha sido la globalizacin de la actividad comercial.

Las corporaciones estadounidenses han incrementado de manera importante sus
ventas, compras, inversiones y obtencin de fondos en otros pases, as como las
corporaciones extranjeras tambin han incrementado sus actividades en Estados
Unidos. Estos cambios han creado una necesidad de administradores financieros que
puedan ayudar a una empresa a administrar flujos de efectivo en monedas diferentes y
protegerse contra los riesgos que surgen naturalmente de las transacciones
internacionales. Aunque estos cambios hacen ms compleja la funcin de la
administracin financiera, tambin conducen a una profesin ms remuneradora y
gratificante.

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 OBJETIVOS

OBJETIVO GENERAL:

Describir y conocer los fundamentos de la administracin financiera.

OBJETIVOS ESPECIFICOS:

a) Conocer el ambiente de las finanzas administrativas,

b) Describir los elementos de la administracin financiera,
c) Determinar lo que son las inversiones a largo plazo,
d) Estudiar el impacto de las decisiones financieras a corto plazo y largo plazo dentro de las
corporaciones.

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 FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA

1. Introduccin a las finanzas administrativas:

1.1El Ambiente de las Finanzas Administrativas:

El campo de las finanzas es extenso y dinmico. Afecta directamente las vidas de todas
las personas y de todas las organizaciones. Hay muchas reas y oportunidades de
desarrollo profesional en el campo de las finanzas. Los principios bsicos de las
finanzas, se pueden aplicar universalmente en organizaciones empresariales de
diversos tipos.

Qu son las finanzas:

Las finanzas se pueden definir como el arte y la ciencia de administrar el dinero.

Virtualmente todos los individuos y organizaciones ganan u obtienen dinero y lo gastan
o lo invierten. Las finanzas estn relacionadas con el proceso, las instituciones, los
mercados y los instrumentos implicados en la transferencia de dinero entre individuos,
empresas y gobiernos.

reas y oportunidades principales en finanzas:

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Las reas principales de las finanzas se pueden resumir revisando las oportunidades de
desarrollo profesional en finanzas. Para mayor conveniencia, estas oportunidades se
pueden dividir en dos grandes partes: servicios financieros y administracin financiera.

Servicios financieros:

Servicios financieros es el rea de finanzas que se encarga del diseo y produccin de

asesora y productos financieros para individuos, empresas y gobiernos. Implica una
gran variedad de oportunidades de desarrollo profesional dentro de las reas de
actividades bancarias e instituciones relacionadas, planeacin financiera personal,
inversiones, bienes races y seguros.

Administracin financiera:

La administracin financiera se refiere a los deberes del administrador financiero en la

empresa. Los administradores financieros administran activamente los asuntos
financieros de todo tipo de empresas financieras y no financieras, privadas y pblicas,
grandes y pequeas, lucrativas y no lucrativas. Desempean una gran variedad de
tareas financieras como planeacin, extensin de crdito a los clientes, evaluacin de
grandes gastos propuestos y la consecucin de dinero para financiar las operaciones
de la empresa. En los ltimos aos, el cambio econmico y los entornos reguladores
han incrementado la importancia y la complejidad de los deberes del administrador
financiero. Como resultado, muchos altos ejecutivos han surgido del rea de finanzas.

Otra tendencia importante reciente ha sido la globalizacin de la actividad comercial.

Las corporaciones estadounidenses han incrementado de manera importante sus
ventas, compras, inversiones y obtencin de fondos en otros pases, as como las
corporaciones extranjeras tambin han incrementado sus actividades en Estados
Unidos. Estos cambios han creado una necesidad de administradores financieros que
puedan ayudar a una empresa a administrar flujos de efectivo en monedas diferentes y
protegerse contra los riesgos que surgen naturalmente de las transacciones
internacionales. Aunque estos cambios hacen ms compleja la funcin de la

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administracin financiera, tambin conducen a una profesin ms remuneradora y
gratificante.

Formas legales de organizacin empresarial:

Las tres formas legales de organizacin empresarial ms comunes son la propiedad de

una sola persona, la asociacin y la sociedad annima. Tambin existen otras formas.
Las propiedades de una sola persona son las ms numerosas. Sin embargo, las
sociedades annimas estn dominando abrumadoramente en cuanto a ingresos y
utilidades netas. En este texto trataremos principalmente el caso de las sociedades
annimas.

Propiedades de una sola persona:

Una propiedad de una sola persona es un negocio que es propiedad de una sola
persona y que lo opera para su propio beneficio. Alrededor de 75% de las empresas
mercantiles son propiedades de una sola persona. La tpica propiedad de una sola
persona es un negocio pequeo, como una tienda de bicicletas, un entrenador personal
o un plomero. La mayora de propiedades de una sola persona se encuentra en las
industrias de ventas al mayoreo, al menudeo, de servicios y de la construccin.

Por lo comn, el propietario, junto con algunos empleados, opera la propiedad. En

general, el propietario obtiene el capital de recursos personales o por endeudamiento y
es responsable de todas las decisiones del negocio. El propietario nico tiene
responsabilidad ilimitada; se puede tomar todo su patrimonio, no slo la cantidad inicial
invertida, para satisfacer a los acreedores.

Asociaciones:

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Una asociacin consta de dos o ms propietarios que juntos hacen negocios lucrativos.
Las asociaciones representan cerca de 10% de todas las empresas, y por lo general
son ms grandes que las propiedades de una sola persona. Las compaas financieras,
de seguros y de bienes races son los tipos ms comunes de asociacin. Las
asociaciones de contadores pblicos y las correduras de bolsa suelen tener varios
socios.

La mayora de las sociedades se establecen mediante contratos escritos conocidos

como contratos de asociacin. En una asociacin general (o regular), todos los socios
tienen responsabilidad ilimitada y cada socio es responsable legalmente de todas las
deudas de la asociacin.

Sociedades annimas:

Una sociedad annima es un ente artificial creado por la ley. Conocida como entidad
legal, una sociedad annima tiene las facultades de un individuo en el sentido de que
puede demandar y ser demandada, hacer y ser parte de contratos y adquirir
propiedades a su nombre. Aunque slo cerca de 15% de todas las empresas estn
constituidas como sociedades annimas, esta forma de organizacin empresarial es la
que domina en trminos de ingresos y utilidades. Representa casi 90% de ingresos
comerciales y 80% de utilidades netas. Aunque las sociedades annimas estn
implicadas en todo tipo de empresas, las manufactureras representan la porcin ms
grande de ingresos comerciales y beneficios netos corporativos.

Los propietarios de una sociedad annima son sus accionistas, cuya propiedad, o
capital, se manifiesta mediante sus acciones ordinarias o preferentes, en este punto
basta decir que la accin ordinaria (tambin conocida como accin comn) es la forma
ms pura y bsica de propiedad en una sociedad annima. Los accionistas esperan
ganar un rendimiento recibiendo dividendos distribuciones peridicas de utilidades
o realizando ganancias mediante incrementos en el precio de las acciones.

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El estudio de la administracin financiera:

La comprensin de los conceptos, tcnicas y prcticas presentados a lo largo del texto

har que se familiarice con las actividades y decisiones del administrador financiero.
Puesto que la mayora de las decisiones comerciales se miden en trminos financieros,
el administrador financiero juega un papel clave en la operacin de la empresa. Las
personas que estn en todas las reas de responsabilidad contabilidad, sistemas de
informacin, administracin, marketing, operaciones, etctera necesitan una
comprensin bsica de las funciones de la administracin financiera.

Todos los gerentes de la empresa, independientemente de sus descripciones de

funciones, trabajan con personal de finanzas para justificar sus requerimientos de
fuerza laboral, negociar presupuestos operativos, realizar las evaluaciones de
desempeo financiero y vender propuestas al menos en parte con base en sus mritos
financieros. Desde luego, aquellos gerentes que entienden el proceso de toma de
decisiones financieras estarn mejor preparados para dirigir los asuntos financieros y,

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por consiguiente, obtendrn con ms frecuencia los recursos que necesitan para
alcanzar sus propios objetivos.

El elemento A travs de las disciplinas que aparece en la pgina inicial de cada

captulo le ayudar a comprender algunas de las muchas interacciones entre la
administracin financiera y Otras carreras comerciales.

Organizacin de la funcin financiera:

Las personas de todas las reas de responsabilidad de la empresa deben interactuar

con el personal y los procedimientos de finanzas para realizar su trabajo. Para que el
personal de finanzas haga pronsticos y tome decisiones tiles, debe estar dispuesto y
preparado para hablar con individuos de otras reas de la empresa. La funcin de la
administracin financiera se puede describir ampliamente considerando su papel dentro
de la organizacin, su relacin con la economa y la contabilidad, as como las
actividades primordiales del administrador financiero.

El tamao y la importancia de la funcin de la administracin financiera dependen del

tamao de la empresa. Por lo general, en empresas pequeas la funcin financiera la
realiza el departamento de contabilidad. Conforme una empresa crece, la funcin de las
finanzas se desarrolla en un departamento separado vinculado directamente con el
presidente o a travs del director financiero.

El tesorero y el contralor reportan al director financiero. Por lo general, el tesorero

(administrador financiero en jefe) es el responsable de las actividades financieras, como
son la planeacin financiera y la obtencin de fondos, la toma de decisiones de
inversiones de capital, la administracin del efectivo, de las actividades de crdito, de
los fondos de pensin y de las divisas. El contralor (jefe de contabilidad), por lo comn,
maneja las actividades contables, como la contabilidad empresarial, administracin de
impuestos, contabilidad financiera y contabilidad de costos. El enfoque del tesorero
tiende a ser ms externo, en tanto que el del contralor es ms interno.

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Si las ventas o compras a nivel internacional son importantes para una empresa, sta
podra emplear uno o ms profesionales cuyo trabajo sera supervisar y administrar la
exposicin de la empresa a las prdidas debidas a la fluctuacin de las divisas. Un
administrador financiero capacitado puede cubrirla, o protegerla contra una prdida, a
un costo razonablemente bajo utilizando diversos instrumentos financieros. Por lo
general, estos gerentes de divisas reportan al tesorero de la empresa.

Relacin con la economa:

El campo de las finanzas est estrechamente relacionado con la economa. Los

administradores financieros deben entender el marco econmico y estar alerta a las
consecuencias de los niveles variables de la actividad econmica y a los cambios de la
poltica econmica. Tambin deben estar preparados para aplicar las teoras
econmicas como guas para una operacin comercial eficiente, por ejemplo, anlisis
de la oferta y la demanda, estrategias de maximizacin de utilidades y la teora de
precios. El principio econmico, primario que se utiliza en la administracin financiera
es el anlisis marginal, el principio de que se deben tomar decisiones y realizar
acciones financieras slo cuando los beneficios agregados exceden los costos
agregados. A fin de cuentas, casi todas las decisiones financieras se reducen a una
evaluacin de sus beneficios y costos marginales.

Relacin con la contabilidad:

Las actividades financieras (del tesorero) y de contabilidad (del contralor) de la empresa

estn estrechamente relacionadas y por lo general se traslapan. De hecho, a menudo
es difcil distinguir la administracin financiera y la contabilidad. En empresas pequeas
el contralor suele realizar la funcin financiera, y en empresas grandes muchos
contadores se encargan de varias actividades financieras. Sin embargo, hay dos
diferencias bsicas entre las finanzas y la contabilidad: una est relacionada con el
nfasis en los flujos de efectivo y la Otra con la toma de decisiones.

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nfasis en los flujos de efectivo:

La funcin primaria de la contabilidad es desarrollar y reportar datos para medir el

desempeo de la empresa, evaluar su posicin financiera y pagar los impuestos.
Utilizando ciertos principios estandarizados y generalmente aceptados, el contador
prepara los estados financieros que reconocen los ingresos al momento de la venta (ya
sea que se haya recibido el pago o no) y los gastos cuando se incurre en ellos. Este
mtodo se conoce como mtodo de acumulacin.

El administrador financiero, por otra parte, pone nfasis sobre todo en los flujos de
efectivo, la entrada y salida de efectivo. Mantiene la solvencia de la empresa
planificando los flujos de efectivo necesarios para satisfacer sus obligaciones y para
adquirir activos necesarios para cumplir con los objetivos de la empresa. Utiliza esta
base de efectivo pata reconocer los ingresos y los gastos slo respecto de flujos
positivos y negativos de efectivo reales. Independientemente de sus prdidas o
ganancias, una empresa debe tener suficiente flujo de efectivo para cumplir con sus
deudas conforme se venzan.

Toma de decisiones:

La segunda diferencia importante entre las finanzas y la contabilidad tiene que ver con
la toma de decisiones. Los contadores dedican la mayor parte de su atencin a la
recopilacin y presentacin de datos financieros. Los administradores financieros
evalan los estados contables, producen datos adicionales y toman decisiones con
base en sus evaluaciones de los rendimientos y riesgos asociados. Desde luego, esto
no significa que los contadores nunca tomen decisiones o que los administradores
financieros no recaben datos. Ms bien, los enfoques primarios de contabilidad y
finanzas son claramente diferentes.

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Actividades primordiales del administrador financiero:

Adems de la intervencin continua en el anlisis y planeacin financieros, las

actividades primarias del administrador financiero son la toma de decisiones de
inversin y de financiamiento. Las decisiones de inversin determinan la combinacin y
el tipo de activos que posee la empresa. Las decisiones de financiamiento determinan
la combinacin y tipo de financiamiento que utiliza la empresa. Estas clases de
decisiones se pueden ver en trminos del balance general de la empresa, en realidad
las decisiones se toman con base en los efectos de sus flujos de efectivo sobre el valor
global de la empresa.

2. Elementos de la Administracin Financiera:

2.1Valor del dinero en el tiempo:

El papel del valor del tiempo en las finanzas:

Los administradores y los inversionistas financieros siempre tienen oportunidades de

ganar tasas positivas de rendimiento sobre sus fondos, ya sea a travs de inversiones
en proyectos atractivos o en valores o depsitos que devengan intereses. Por
consiguiente, el periodo de ocurrencia de los flujos positivos y negativos de efectivo
tiene consecuencias econmicas importantes, mismas que los administradores
financieros reconocen explcitamente como valor del dinero en el tiempo. El valor en el
tiempo se basa en la creencia de que el dinero actual tiene un valor mayor que el que
se recibir en una fecha futura. Empezamos nuestro estudio del valor en el tiempo en
las finanzas considerando los dos puntos de vista del valor en el tiempo: el valor futuro
y el valor presente, las herramientas de clculo que se utilizan para agilizar el clculo
del valor en el tiempo, y los patrones bsicos del flujo de efectivo.

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Valor futuro en comparacin con valor presente:

Los valores y decisiones financieros se pueden evaluar mediante las tcnicas de los
valores futuro o presente. Aunque estas tcnicas darn como resultado las mismas
decisiones, mediante ellas se tiene una visin diferente de las decisiones. Por lo
general, las tcnicas del valor futuro miden los flujos de efectivo al final de la vida de un
proyecto, mientras que las tcnicas del valor presente los miden al inicio de la vida de
un proyecto (en el tiempo cero). El valor futuro es el efectivo que usted recibir en una
fecha futura, y el valor presente es como tener el dinero en la mano hoy.

Para ilustrar los flujos de efectivo asociados con una inversin podemos usar una lnea
de tiempo, que es una lnea horizontal en la que el tiempo cero aparece en el extremo
izquierdo y los periodos futuros estn. marcados de izquierda a derecha.

Puesto que el dinero tiene un valor en el tiempo, todos los flujos de efectivo asociados
con una inversin, se deben medir en el mismo punto en el tiempo. En general, este
punto est ya sea al final o al inicio de la vida de la inversin. La tcnica del valor futuro
utiliza capitalizacin para encontrar el valor futuro de cada flujo de efectivo al final de la
vida de la inversin y luego suma estos valores para encontrar el valor futuro de la
inversin.

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Herramientas de clculo:

A menudo se requieren clculos que consumen tiempo para encontrar los valores
presente y futuro. Aunque usted debe conocer los conceptos y la matemtica que
suponen estos clculos, la aplicacin de las tcnicas del valor en el tiempo se pueden
agilizar. Por esta razn nos enfocamos en el uso de tablas financieras, calculadoras
financieras manuales, as como computadoras y hojas de clculo como auxiliares de
clculo.

Tablas financieras:

Las tablas financieras incluyen varios factores de inters de los valores presente y
futuro que simplifican los clculos del valor en el tiempo. Los valores que se muestran
en estas tablas se desarrollan fcilmente a partir de frmulas con varios grados de
redondeo. Por lo comn, las tablas se indexan por la tasa de inters (en las columnas) y
por el nmero de periodos (en las filas).

Calculadoras financieras:

Tambin se pueden usar calculadoras financieras para hacer clculos del valor en el
tiempo. Por lo general, las calculadoras financieras contienen numerosas rutinas
financieras programadas de antemano.

Computadoras y hojas de clculo:

Al igual que las calculadoras, las computadoras y las hojas de clculo tienen rutinas
integradas que simplifican los clculos del valor en el tiempo. En el texto
proporcionamos varias soluciones en hojas de clculo que identifican las entradas de
celda para el clculo de valores en el tiempo. El valor de cada variable se escribe en
una celda de la hoja de clculo y el clculo se programa mediante una ecuacin que
vincula las celdas individuales. Si se cambian los valores de las variables, la solucin
cambia automticamente como resultado de la ecuacin que vincula las celdas. En las

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soluciones de las hojas de clculo de este libro, la ecuacin que determina el clculo se
muestra en la parte inferior de la hoja de clculo.

Patrones bsicos de flujo de efectivo:

Los flujos de efectivo entradas y salidas de una empresa se pueden describir por
su patrn general. Se pueden definir como una cantidad nica, una anualidad o anual
serie combinada. Cantidad nica: cantidad global que se tiene actualmente o que se
espera en una fecha futura. Como ejemplo, podramos tener hoy $1,000 y $650 que se
recibiran al final de 10 aos. Anualidad: nivel de serie peridica de flujo de efectivo.
Para nuestros propsitos, trabajaremos sobre todo con los flujos de efectivo anuales.
Por ejemplo, pagar O recibir $800 al final de cada uno de los prximos 7 aos. Serie
combinada: una serie de flujo de efectivo que no es una anualidad; una serie de flujos
de efectivo peridicos desiguales que no refleja un patrn particular. Por ejemplo, las
dos series de flujo de efectivo A y B que se presentan a continuacin.

Cantidades nicas:

Los conceptos y clculos ms bsicos de valores futuro y presente se refieren a

cantidades nicas, ya sean cantidades presentes o futuras. Empezamos considerando
el valor futuro de cantidades presentes. Luego usamos los conceptos fundamentales
para aprender a determinar el valor presente de cantidades futuras. Ver que aunque el
valor futuro es ms atractivo por naturaleza, el valor presente es ms til para la toma
de decisiones financieras.

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Valor futuro de una cantidad nica:

Imagine que a los 25 aos empez a hacer depsitos anuales de $2,000 en una cuenta
de ahorro que gana un 5% anual garantizado. Al final de 40 aos, a la edad de 65,
usted habra invertido un total de $80,000 (40 aos X $2,000 por ao). Suponiendo que
todos los fondos estn invertidos, cunto habr acumulado al final del ao 40?
$100,000? $150,000? $200,000? No, sus $80,000 habrn crecido a $242,000!
Por qu? Porque el valor del dinero en el tiempo habr permitido que sus ahorros
generen rendimientos compuestos durante los 40 aos.

El concepto del valor futuro:

Hablamos de inters compuesto para indicar que la cantidad de inters que se gana en
un depsito dado se vuelve parte del principal al final de un periodo especificado. El
trmino principal se refiere a la cantidad de dinero sobre la que se paga un inters. El
tipo ms comn es la capitalizacin (o composicin) anual.

El valor futuro de una cantidad presente se obtiene capitalizando durante un periodo

especificado. Las instituciones de ahorro ofrecen rendimientos con inters compuesto a
una tasa de x%, o s.f. de intereses, capitalizados cada ao, semestre, trimestre,
semana, da o continuamente. El concepto del valor futuro con capitalizacin anual se
puede ilustrar mediante un ejemplo sencillo.

2.2Los riesgos y los rendimientos:

Fundamentos de riesgo y hundimiento:

Para maximizar el precio de las acciones, el administrador financiero debe aprender a

evaluar dos determinantes clave: el riesgo y el rendimiento. Cada decisin financiera
presenta ciertas caractersticas de riesgo y rendimiento, y la combinacin nica de
estas caractersticas tiene un efecto en el precio de las acciones. Podemos ver el riesgo

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de la manera en que est relacionado con un activo individual o con una cartera un
conjunto, o grupo, de activos.

Definicin de riesgo:

En el sentido ms bsico, riesgo es la posibilidad de una prdida financiera. Los

activos que tienen ms posibilidades de prdida se consideran ms riesgosos que
aquellos que tienen menos posibilidades de prdida. Ms formalmente, el trmino
riesgo se utiliza de manera indistinta con incertidumbre para referirse a la variabilidad
de rendimientos asociados con un activo dado. Un bono del Estado de $1,000 que
garantiza a su poseedor $100 de intereses despus de 30 das no tiene riesgo porque
no hay una variabilidad asociada con el rendimiento. Una inversin de $1,000 en
acciones ordinarias de una empresa, la cual durante el mismo periodo podra tener
cualquier ganancia de $0 a $200, es muy riesgosa debido a la alta variabilidad de su
rendimiento. Cuanto ms seguro sea el rendimiento de un activo, menor ser la
variabilidad y, por lo tanto, el riesgo.

Algunos riesgos afectan de manera directa a los administradores financieros y a los

accionistas. La tabla 5.1 describe brevemente las fuentes comunes de riesgo que
afectan a las empresas y a sus accionistas. Como puede ver, los riesgos comerciales y
los riesgos financieros son ms especficos de las empresas y, por lo tanto, son los que
ms interesan a los administradores financieros. La casa de inters, la liquidez y los
riesgos de mercado son ms especficos de los accionistas y, por lo tanto, interesan
ms a los accionistas. Los eventos, la tasa de cambio, el poder adquisitivo y el riesgo
impositivo afectan directamente a las empresas y a los accionistas.

Definicin de rendimiento:

Obviamente, si vamos a evaluar el riesgo con base en la variabilidad del rendimiento,

necesitamos estar seguros de que sabemos qu es el rendimiento y cmo se mide. El
rendimiento es la ganancia o la prdida total de una inversin durante un periodo dado.

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Por lo comn se mide como distribuciones de efectivo durante el periodo ms el cambio
en el valor, expresado como un porcentaje del valor de la inversin al inicio del periodo.

Riesgo de un activo individual:

El concepto de riesgo se puede desarrollar considerando primero un activo individual

que se mantiene aparte. Para evaluar el riesgo podemos buscar comportamientos de
rendimiento esperado, y podemos utilizar estadsticas para medirlo.

Evaluacin del riesgo:

Se pueden utilizar el anlisis de sensibilidad y las distribuciones de probabilidades para

evaluar el nivel general de riesgo de un activo dado.

Anlisis de sensibilidad:

El anlisis de sensibilidad utiliza varias estimaciones de rendimiento posible para

obtener una idea de variabilidad entre resultados. Un mtodo comn implica hacer
estimaciones pesimistas (las peores), ms probables (esperadas) y optimistas (las
mejores) de los rendimientos asociados con un activo dado. En este caso, el riesgo del
activo se puede medir por el rango de rendimientos. El rango se obtiene restando el
resultado pesimista del optimista. Cuanto mayor es el rango, mayor es la variabilidad, o
riesgo, que se dice que tiene el activo.

Distribuciones de probabilidades:

Las distribuciones de probabilidades proporcionan una idea ms cuantitativa del riesgo

de un activo. La probabilidad de un resultado dado es la posibilidad de que ocurra. Se
esperara que un resultado con una probabilidad de ocurrencia de 80% ocurra 8 de
cada 10 veces. Un resultado con una probabilidad de 100% es seguro que ocurra. Los
resultados con una probabilidad de cero nunca ocurrirn.

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 2.3TASA DE INTERES Y VALUACION DE BONOS:

Tasas de inters y rendimientos requeridos:

Como observamos en el captulo 1, las instituciones y los mercados financieros crean el

mecanismo a travs del cual fluyen los fondos entre ahorradores (proveedores de
fondos) e inversionistas (demandantes de fondos). El nivel del flujo de fondos entre
proveedores y demandantes puede afectar significativamente el crecimiento econmico.
El crecimiento resulta de la interaccin de diversos factores econmicos (como la oferta
de dinero, el balance comercial y las polticas econmicas) que afectan el costo del
dinero la tasa de inters o rendimiento requerido. El nivel de la tasa de inters acta
como un dispositivo regulador que controla el flujo de fondos entre proveedores y
demandantes. Constantemente, el Consejo de gobernadores del sistema de la Reserva
Federal de Estados Unidos evala las condiciones econmicas y, cuando es necesario,
inicia acciones para subir o bajar las tasas de inters para controlar la inflacin y el
crecimiento econmico. En general, cuanto ms baja es la tasa de inters, mayor es el
flujo de fondos y, por lo tanto, el crecimiento econmico; cuanto ms alta es la tasa de
inters, menores son el flujo de fondos y el crecimiento econmico.

Fundamentos de la tasa de inters:

La tasa de inters o rendimiento requerido representa el costo del dinero. Es la

compensacin que un demandante de fondos puede pagar a un proveedor. Cuando se
prestan los fondos, el costo de obtenlos es la tasa de inters. Cuando los fondos se
obtienen vendiendo un inters de propiedad, como en la venta de una accin, el costo
para el emisor (demandante de fondos) se conoce como rendimiento requerido, el cual
refleja el nivel de rendimiento esperado del proveedor de los fondos. En ambos casos el
proveedor recibe una compensacin por proveer fondos. Sin tomar en cuenta los
factores de riesgo, el costo de los fondos resulta de la tasa de inters real ajustada a las
expectativas inflacionarias y de las preferencias de liquidez que son las preferencias
generales de los inversionistas por valores a corto plazo.

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Tasa de inters real:

Suponga un mundo perfecto en el que no hay inflacin yen el que a los proveedores y a
los demandantes de fondos no les preocupan los trminos de los prstamos o de las
inversiones, porque no tienen preferencia de liquidez y todos sus resultados son ciertos.
En cualquier punto dado en el tiempo en ese mundo perfecto habra un costo del dinero
la tasa de inters real. Esta tasa crea un equilibrio entre la oferta de ahorros y la
demanda de fondos de inversin, y representa el costo ms bsico del dinero. Se pone
que en Estados Unidos la tasa de inters real es estable e igual a casi el 1%.2 Esta
relacin de oferta y demanda est representada en la figura 6.1 por la funcin oferta
(denominada S0) y la funcin demanda (denominada D). A una tasa de inters k , la
tasa de inters real, ocurre un equilibrio entre la oferta y la demanda de fondos (S0 =
D). t Desde luego, la tasa de inters real cambia con las condiciones, apreciaciones y1
preferencias econmicas cambiantes. Un excedente comercial podra dar como
resultado una oferta incrementada de fondos, lo que causara que la funcin de oferta
de la figura 6.1cambie, digamos, as. En consecuencia, habra una tasa de inters real
m baja, k, en equilibrio (S1 D). Del mismo modo, un cambio en las leyes fiscales o en
Otros factores podra afectar la demanda de fondos, haciendo que la tasa de inters
real suba o baje a un nuevo nivel de equilibrio.

Inflacin y costo del dinero:

Sin tornar en cuenta los factores de riesgo, el costo de los fondos la tasa de inters o
rendimiento requerido est estrechamente ligado a las expectativas inflacionarias.
Esto se puede demostrar utilizando la tasa de inters libre de riesgo, RF, que se defini
en el captulo 5 como el rendimiento requerido de un activo libre de riesgo. Por lo -
general, se considera que el activo libre de riesgo es una letra del Tesoro (T-bill) a tres
meses, la cual es un pagar a corto plazo emitido regularmente por el Tesoro de
Estados Unidos.

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Estructura de trminos de las tasas de inters:

Para cualquier clase de valores de riesgo similar, la estructura de trminos de las tasas
de inters relaciona la tasa de inters o tasa de rendimiento con el tiempo al
vencimiento. Por conveniencia, usaremos los valores del Tesoro como ejemplo, pero
otras clases podran incluir valores que tengan calidad o riesgo global similar. La
naturaleza libre de riesgo de los valores del Tesoro tambin proporciona un laboratorio
para desarrollar la estructura de trminos.

Curvas de rendimiento:

El rendimiento al vencimiento de una deuda (que se explica ms adelante en este

captulo) representa la tasa de rendi4ento anual que se obtiene de un valor adquirido en
un da dado y que se conserva hasta el vencimiento. En algn punto en el tiempo, la
relacin entre el tiempo que resta para el vencimiento de la deuda y su rendimiento al
vencimiento se representa mediante la curva de rendimiento, la cual muestra el
rendimiento al vencimiento de deudas de caractersticas similares. y vencimientos
diferentes. La curva de rendimiento es una ilustracin grfica de la estructura de
trminos de las tasas de inters. La figura 6.3 muestra tres curvas de rendimiento para
todos los valores del Tesoro estadounidense: la primera en el 22 de mayo de 1981, la
segunda en el 29 de septiembre de 1989 y la tercera en el 15 de marzo de 2002.
Observe que tanto la posicin como la forma de las curvas de rendimiento cambian con
el tiempo. La curva de rendimiento del 22 de mayo de 1981 indica que las tasas de
inters a corto plazo en ese momento estaban por encima de las tasas a largo plazo.
Esta curva se describe como pendiente negativa, que refleja costos de endeudamiento
a largo plazo por lo general ms econmicos que los costos de endeudamiento a corto
plazo. Histricamente, la curva de rendimiento de pendiente negativa, que tambin se
conoce como curva de rendimiento inversa, ha sido la excepcin. Han habido ms
curvas de rendimiento similares a las del 15 de marzo de 2002. Estas pendientes
positivas, o curvas de rendimiento normales, indican que los costos de endeudamiento
a corto plazo son ms bajos que los costos de endeudamiento a largo plazo. Algunas

20
veces se presenta una curva de rendimiento plana semejante a la del 29 de septiembre
de 1989. sta refleja costos de endeudamiento relativamente similares para prstamos
a corto plazo y a plazos ms largos.

Teoras de la estructura de trminos:

Con frecuencia se citan tres teoras para explicar la forma general de la curva de
rendimiento. Estas son la teora de las expectativas, la teora de la preferencia de
liquida.
la teora de segmentacin del mercado.

Teora de las expectativas: Una teora de la estructura de trminos de las tas de inters,
la teora de las expectativas sugiere que la curva de rendimiento refleja las expectativas
del inversionista acerca de las tasas de inters y de la inflacin futura ndices futuros
ms altos de inflacin esperada dan como resultado tasas de inters largo plazo ms
altas; lo opuesto ocurre con ndices futuros ms bajos. Esta explicacin ampliamente
aceptada de la estructura de trminos se puede aplicar a valores cualquier emisor.

Segn la teora de las expectativas, por lo general una expectativa en la inflacin da

como resultado una curva de rendimiento de pendiente positiva expectativa de
reduccin en la inflacin da como resultado una curva de rene miento de pendiente
negativa, y una expectativa de inflacin estable produce una curva de rendimiento
plana. Aunque, como veremos, existen otras teoras, la fuerte relacin observada entre
la inflacin y las tasas de inters apoya esta teora ampliamente aceptada.

Teora de la preferencia de liquidez: La tendencia de las curvas de rendimiet1 a ser de

pendiente positiva se puede explicar con ms detalle mediante la teora preferencia de
liquidez. Esta teora sostiene que para un emisor dado, como el Teso estadounidense,
las tasas a largo plazo tienden a ser ms altas que las tasas a corto plazo. Esta
creencia se basa en dos hechos de comportamiento:

21
1. Los inversionistas perciben menos riesgo en valores a corto plazo que en valores a
plazo ms largo y, por tanto, estn ms dispuestos a aceptar rendimientos menores de
ellos. La razn es que los valores a plazo ms corto son ms lquidos y menos
sensibles a los movimientos generales de la tasa de inters.

2. Por lo comn, los prestatarios estn dispuestos a pagar una tasa ms alta por un
financiamiento a largo plazo que por uno a corto plazo. Limitndose a fondos con un
periodo ms largo, pueden eliminar las posibles consecuencias adversas de tener que
refinanciar una deuda a corto plazo a costos desconocidos para obtener un
financiamiento a largo plazo.

Los inversionistas (prestamistas) tienden a exigir una prima por invertir fondos durante
periodos ms largos, mientras que los prestatarios estn dispuestos a pagar una prima
por obtener un financiamiento a plazo ms largo. Estas preferencias de prestamistas y
prestatarios hacen que la curva de rendimiento tienda a ser de pendiente positiva. En
pocas palabras, los vencimientos ms largos tienden a tener tasas de inters ms altas
que los vencimientos ms cortos.

Teora de segmentacin del mercado: La teora de segmentacin del mercado sugiere

que el mercado de prstamos se segmenta con base en el vencimiento y que la oferta y
la demanda de prstamos dentro de cada segmento determinan su tasa de inters
prevaleciente. En otras palabras, el equilibrio entre proveedores y demandantes de
fondos a corto plazo, como prstamos comerciales estacinales, determinara las tasas
de inters a corto plazo prevalecientes, y el equilibrio entre proveedores y demandantes
de fondos a largo plazo, como los prstamos de bienes races, determinara las tasas
de inters a largo plazo prevalecientes. La relacin general entre las rasas
prevalecientes en cada segmento del mercado determinara la pendiente de la corva de
rendimiento. Dicho llanamente, tasas bajas en el segmento a corto plazo y tasas altas
en el segmento a largo plazo hacen que la curva de rendimiento tenga tina pendiente
positiva. Lo contrario ocurre con las tasas altas a corto plazo y las tasas bajas a largo
plazo.

22
Estas tres teoras de la estructura de trminos son vlidas. De ellas concluimos que, en
cualquier momento, la pendiente de la curva de rendimiento se ve afectada por 1) las
expectativas inflacionarias, 2) las preferencias de liquidez y 3) el equilibrio comparativo
de la oferta y la demanda ellos segmentos a corto ya largo plazos del mercado. Las
curvas de rendimiento de pendiente positiva resultan de expectativas inflacionarias
futuras ms altas, preferencias del prestamista por prstamos de vencimientos ms
cortos y una oferta mayor de prstamos a corto plazo que de prstamos a largo plazo
respecto de la demanda. Los comportamientos opuestos daran como resultado una
curva de rendimiento de pendiente negativa. En cualquier momento, la interaccin de
estas tres fuerzas determina la pendiente prevaleciente de la curva de rendimiento.

2.4Valuacin de acciones:

Diferencias entre capital de deuda y capital accionario:

El trmino capital se refiere a los fondos a largo plazo de una empresa. Todos los rubros
que aparecen en el lado derecho del balance general de la empresa, excepto el pasivo
circulante, son fuentes de capital. El pasivo a largo plazo o capital de deuda incluye
todo endeudamiento a largo plazo en que ha incurrido la empresa, incluyendo los
bonos, punto que ya vimos en el captulo 6. El capital accionario consiste en fondos a
largo plazo proporcionados por los propietarios de la empresa, es decir, los accionistas.
Una empresa puede obtener capital accionario ya sea internamente, reteniendo las
ganancias en vez de distribuirlas como dividendos a los accionistas, o externamente,
vendiendo acciones ordinarias o preferentes.

Voz y voto en la administracin:

A diferencia de los acreedores (prestamistas), los tenedores del capital accionario

(accionistas comunes y preferentes) son los propietarios de la empresa. Los tenedores

23
de acciones ordinarias tienen derechos de voto que les permiten elegir a los directores
de la empresa y votar en asuntos especiales. En contraste, los tenedores de la deuda y
los accionistas preferentes pueden recibir privilegios de voto slo cuando la empresa ha
violado sus obligaciones contractuales establecidas con ellos.

Derechos sobre utilidades y activos:

Los tenedores del capital tienen derechos sobre las utilidades y los activos, que son
seca darlos a los derechos de los acreedores. Sus derechos sobre las utilidades no se
puede pagar hasta que se satisfagan los derechos de todos los acreedores (incluyendo
pagos inters y pagos programados del principal). Despus de satisfacer estos
derechos, el consejo directivo de la empresa decide si se deben pagar dividendos a los
propietarios.

Los derechos sobre los activos de los tenedores del capital tambin son segun nos a
los derechos de los acreedores. Si la empresa quiebra, se venden sus activos y I
beneficios se distribuyen en este orden: empleados y clientes, gobierno, acreedores
(finalmente) los tenedores del capital. Puesto que los tenedores de capital son los
mismos en recibir cualquier distribucin de activos, esperan mayores rendimientos de 1
dividendos y/o de los incrementos en el precio de las acciones.

24
Por lo general los costos del financiamiento el capital son ms altos que los costos de
la deuda. Una razn es que los proveedores de capital accionario toman ms riesgo
debido a sus derechos subordinados sobre y activos. A pesar de ser ms costoso, el
capital accionario es necesario para q la empresa crezca. Todas las corporaciones
deben financiarse inicialmente con capital en acciones ordinarias.

Vencimiento:

A diferencia de la deuda, el capital accionario es una forma permanente de

financiamiento para la empresa. No vence, as que no es necesario pagarlo. Puesto
que el capital a liquida solamente durante procedimientos de quiebra, los accionistas
deben reconoce que aunque puede haber un mercado para SuS acciones, el precio al
que se podra realizar puede fluctuar. Esta fluctuacin del precio de mercado del capital
hace que los rendimientos globales para los accionistas de una empresa sean an ms
riesgosos.

Tratamiento fiscal:

La empresa emisora trata los pagos de intereses a los tenedores de la deuda como gas
tos deducibles de impuestos, mientras que los pagos de dividendos a los accionistas;
comunes y preferentes de la empresa no son deducibles. La deducibilidad de los
intereses baja el costo del financiamiento de la deuda, haciendo adems que sea ms b
que el costo del financiamiento de capital.

Acciones ordinarias:

Los verdaderos propietarios de empresas comerciales son los accionistas comunes,

que tambin se conocen como propietarios residuales porque reciben lo que queda el
residual una vez que se han satisfecho los dems derechos sobre utilidades y activos
de la empresa. Slo estn seguros de una cosa: que no pueden perder ms de lo que
han invertido en la empresa. Como resultado de esta posicin generalmente incierta,

25
los accionistas comunes esperan ser compensados con dividendos adecuados y,
finalmente, ganancias de capital.

Propiedad:

La accin ordinaria de una empresa puede ser una accin privada, propiedad de un
solo individuo, una accin estrechamente poseda por un grupo pequeo de
inversionistas (como una familia), o una accin de propiedad pblica, en posesin de un
amplio grupo de individuos no relacionados o inversionistas institucionales. Por lo
comn, las corporaciones pequeas son privadas o son propiedad de un pequeo
grupo de inversionistas; sus acciones no se negocian con frecuencia, y cuando se
negocian, es en cantidades pequeas. Las grandes empresas, en las que nos
enfocaremos en las siguientes exposiciones, son de propiedad pblica y, por lo general,
sus acciones se negocian activamente en las principales bolsas de valores.

Valor nominal:

A diferencia de los bonos, que siempre tienen un valor nominal, las acciones ordinarias
se pueden vender con o sin valor nominal. El valor nominal de una accin ordinaria es
un valor relativamente intil establecido para propsitos legales en el acta constitutiva
de la empresa. Por lo general es bastante bajo, alrededor de $1.

Con frecuencia, las empresas emiten acciones sin valor nominal, en cuyo caso pueden
asignar un valor a la accin o registrarla en los libros al precio en que se vende. Un
valor nominal bajo puede ser ventajoso en estados donde ciertos impuestos
corporativos se basan en el valor nominal de la accin; si una accin no tiene valor
nominal, el impuesto se puede basar en una cifra por accin determinada
arbitrariamente.

26
Derechos preferentes de compra:

Los derechos preferentes de compra permiten que los accionistas comunes mantengan
su propiedad proporcional en la corporacin cuando se emiten acciones nuevas. Esto
permite a los accionistas existentes mantener el control de voto y los protege contra la
disolucin de su propiedad. Por lo general, la disolucin de la propiedad da como
resultado que cada accionista actual tenga derecho a una parte ms pequea que
antes de las utilidades de la empresa.

Emisin de acciones ordinarias:

Debido al alto riesgo asociado con el inicio de un negocio, por lo comn el financiar
miento inicial de una empresa proviene de sus fundadores en forma de una inversin en
acciones ordinarias. Hasta que los fundadores hayan hecho una inversin de capital,1
no es muy probable que Otros aporten capital o capital de deuda. Los primeros
inversionistas en capital de la empresa, as como los prestamistas que proporcionan
capital de deuda, quieren asegurarse de que no estn tomando ms riesgo que los
propietarios o fundadores. Adems, quieren confirman que los fundadores confan lo
suficiente en su visin de la empresa para arriesgar su propio dinero.

El financiamiento inicial que no proviene de los fundadores para aperturas de negocios

con atractivas perspectivas de crecimiento, proviene de inversionistas de capi tal
privado. Luego, conforme la empresa establece la viabilidad de su oferta de bienes o
servicios y empieza a generar ingresos, flujo de efectivo y ganancias, con frecuencias
se har pblica emitiendo acciones ordinarias para un grupo de inversionistas mucho
ms amplio.

Antes de analizar las ventas pblicas iniciales de capital, repasemos algunos di los
aspectos importantes del financiamiento de capital para empresas de nuevo surge
miento que tienen atractivas perspectivas de crecimiento.

27
Capital de riesgo:

El financiamiento de capital externo inicial que obtienen de manera privada las

empresas, por lo general empresas de nuevo surgimiento con atractivas perspectivas d
crecimiento, se llama capital de riesgo. Quienes proporcionan capital de riesgo Se
Conocen como capitalistas de riesgo (CR, o VC, por sus siglas en ingls). Por lo comn
son entidades de negocios formales que mantienen fuerte vigilancia sobre las empresas
en la que invierten y que tienen definidas claramente sus estrategias de salida. Los
inversionistas menos visibles de empresas de nuevo surgimiento, llamados capitalistas
ngeles (o ngeles), tienden a ser inversionistas que en realidad no operan como una
compaa; a menudo son inversionistas individuales acaudalados que estn dispuestos
a invertir en empresas promisorias que apenas inician, a cambio de una parte de las
acciones de dichas empresas. Aunque los ngeles juegan un papel importante en el
financiamiento de capital de empresas de nuevo surgimiento, nos enfocaremos en los
capitalistas de riesgo debido a su estructura ms formal y mayor visibilidad pblica.

3. Inversiones a Largo Plazo:

3.1Flujos de efectivo del presupuesto de capital:

Antes de dedicar recursos para expandir, reemplazar o renovar activos fijos o realizar
otros tipos de inversiones a largo plazo, las empresas estiman y analizan
cuidadosamente los costos y beneficios esperados asociados con estos gestos. Este
proceso de evaluacin y seleccin se llama preparacin del presupuesto de capital.

Proceso de decisin la elaboracin del presupuesto:

Las inversiones a largo plazo representan importantes desembolsos de Fondos que

comprometen a una empresa a cierto curso de accin. En consecuencia, la empresa
28
necesita procedimientos para analizar y seleccionar adecuadamente sus inversiones a
largo plazo. Conforme pasa el tiempo, los activos fijos pueden volverse obsoletos o
necesitar una reparacin; en estos momentos tambin podran necesitar decisiones
financieras. La preparacin del presupuesto de capital es el proceso de evaluacin y
seleccin de inversiones a largo plazo que concuerden con las metas de la empresa de
maximizar la riqueza del propietario. Por lo comn, las empresas hacen varias
inversiones a largo plazo, pero la ms comn para la empresa de manufactura es en
activos fijos, que incluyen propiedades (terrenos), planta y equipo. Estos activos,
conocidos como activos productivos, por lo general proporcionan la base para la
capacidad de generacin de rentabilidad y de valor de la empresa.

Causas del gasto de Capital:

Un gasto de capital es un desembolso de fondos hecho por la empresa, que se espera

que produzca beneficios durante un periodo de ms de un ao. Un gasto operativo es
un desembolso que da como resultados beneficios que se reciben dentro de un ao.
Los gastos en activos fijos son gastos de capital, pero no todos los gastos de capital se
califican como activos fijos. El desembolso de Q6O,000 para una mquina nueva con
una vida til de 15 aos es un gasto de capital que aparecera como un activo fijo en el
balance general de la empresa. Un desembolso de Q560,000 para publicidad que
produce beneficios durante un periodo largo tambin es un gasto de capital, pero rara
vez se presentara como un activo fijo.

Los gastos de capital se efectan por muchas razones. Las principales son para
expandir, reemplazar o renovar activos fijos o para obtener otros beneficios menos
tangibles durante un periodo largo.

Pasos a seguir en el proceso

El proceso de preparacin del presupuesto de capital consta de cinco pasos distintos
pero interrelacionados:

29
1. Generacin de propuestas. Las propuestas se hacen a todos los niveles en una
organizacin comercial. Las propuestas que requieren grandes desembolsos se
analizan con ms cuidado que las menos costosas.

2. Revisin y anlisis. Para evaluar la idoneidad de las propuestas y su viabilidad

econmica se hacen un anlisis y una revisin formales. Una vez completado el
anlisis, se remite un informe a quienes tornan las decisiones.

3. Toma de decisiones. Por lo comn, las empresas delegan la tonta de decisiones de

gastos de capital con base a lmites monetarios. En general, el consejo directivo de be
analizar los gastos ms all de cierta cantidad. En ocasiones, los gerentes de planta
tienen esa autoridad para tomar las decisiones necesarias para mantener en
movimiento las lneas de produccin.

4. Implementacin. Luego de la aprobacin, se hacen los gastos y se implementan los

proyectos. Los gastos para un proyecto grande a menudo se efectan en fases.

5. Seguimiento: Se supervisan los resultados y se comparan los costos y beneficios

reales con los que se esperaban. Se pueden requerir algunas acciones si los resultados
reales difieren de los proyectados.

Terminologa bsica:

Proyectos independientes en comparacin con proyectos mutuamente

excluyentes:

Los dos tipos ms comunes de proyectos son 1) Independientes y 2) Mutuamente

excluyentes. Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de efectivo no
estn relacionados o son independientes pero s la aparicin de uno no provoca que
los dems no sean contados en cuenca. Los proyectos mutuamente excluyentes son
aquellos que tienen la misma funcin, y, por lo tanto, compiten entre s. La aceptacin
de uno elimina de ruda consideracin al resto de los proyectos que sirven para una

30
funcin similar. Por ejemplo, una empresa que necesita una capacidad incrementada de
produccin podra obtenerla 1) ampliando solo la planta, 2) adquiriendo otra compaa o
3) contratando produccin con otra empresa. Desde luego, al aceptar cualquiera de las
opciones se elimina la necesidad de las dems.

Fondos ilimitados en comparacin con racionamiento de capital:

La disponibilidad de fondos para gastos de capital afecta las decisiones de la empresa.

Si una empresa tiene fondos ilimitados para inversin, tomar decisiones para la
preparacin del presupuesto de capital es muy sencillo: se aceptan todos los proyectos
independientes que proporcionen un rendimiento aceptable. Sin embargo, normalmente
las empresas funcionan bajo racionamiento de capital. Esto quiere decir que slo tienen
una cantidad fija de efectivo disponible para gastos de capital, y numerosos proyectos
compiten por ese efectivo.
Comparacin de los mtodos de aceptacin y rechazo y de clasificacin:

Hay dos mtodos bsicos para tomar decisiones respecto a esas la preparacin del
presupuesto de capital. El mtodo de aceptacin y rechazo implica la evaluacin de
las propuestas en un gasto de capital para determinar si cumple el criterio mnimo de
aceptacin de la empresa. Este mtodo se puede usar cuando la empresa licite fondos
ilimitados, como un paso preliminar cuando se evalan proyectos mutuamente
excluyentes, o en una situacin en la que se debe racionar el capital. En raros casos
slo se deben considerar proyectos aceptables.

El segundo mtodo, el mtodo de clasificacin, implica la clasificacin de proyectos

con base en algunas medidas predeterminadas, como la tasa de rendimiento. El
proyecto que tenga el rendimiento ms alto se clasifica como primero, y el que tenga el
rendimiento ms bajo se clasifica como ltimo, Slo se debe clasificar proyectos
aceptables. La clasificacin es til al seleccionar el mejor proyecto de un grupo de
proyectos mutuamente excluyentes y al evaluar proyectos con una visin de
racionamiento de capital.

31
Comparacin de patrones de flujo de efectivo convencional y de flujo de efectivo
no convencional:

Los patrones de flujo de efectivo asociados con proyectos de inversin de capital

se pueden clasificar como convencionales o no convencionales. Un patrn de flujo
de efectivo convencional consiste en un flujo negativo de efectivo inicial (salida de
efectivo).

Q2,000 Q2,000 Q2,000 Q2,000 Q2,000 Q2,000 Q2,000

Flujos
positivos
Final
de Flujos ao
negativos

Seguido solamente por una serie de flujos positivos de efectivo (entradas de efectivo).
Por ejemplo, una empresa puede gastar hoy Q10,000.00 y corno resultado esperar
recibir flujos positivos de efectivo iguales de Q52,000.00 cada ao (una anualidad)
durante los prximos 8 aos, como se ilustra en la lnea de tiempo en el que se traza
un patrn de flujo de efectivo convencional que proporciona flujos positivos de efectivo
anuales desiguales.

Un patrn de flujo de efectivo no convencional es aquel en el que un flujo negativo

de efectivo inicial va seguido de una serie de flujos positivos y flujos negativos de
efectivo.
32
Flujos de Efectivo Relevantes:

Para evaluar alternativas de gastos de capital, la empresa debe de determinar los flujos
de efectivo relevantes. Estos son el flujo negativo de efectivo incremental (inversin) y
los flujos de efectivo subsecuentes que resulten. Los flujos de efectivo incrementales
representan los flujos de efectivo adicionales negativos o positivos esperados como
resultado de un gasto de capital propuesto

Comparacin del flujo de efectivo de expansin con el de reemplazo:

Desarrollar estimaciones del flujo de efectivo relevante es ms fcil en el caso de

decisiones de expansin. En este caso, la inversin inicial, los flujos positivos de
efectivo operativos y el flujo de efectivo terminal son solamente los flujos negativos y
positivos despus de impuestos asociados con el gasto de capital propuesto.

Identificar flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo es ms

complicado, porque la empresa debe identificar los flujos de efectivo negativos y positos
e incrementales que resultaran del reemplazo propuesto. La inversin inicial en el
caso de reemplazo es la diferencia entre la inversin inicial necesaria para adquirir el
activo nuevo y todos los flujos positivos de efectivo despus de impuesto esperados de
la liquidacin del activo antiguo. Los flujos positivos de efectivo operativos son la
diferencia entre los flujos positivos de efectivo operativos del activo nuevo y los del
activo antiguo. El flujo de efectivo terminal es la diferencia entre los flujos de efectivo
despus de impuesto esperados a la terminacin de los activos nuevos y antiguos.
Estas relaciones se muestran en la siguiente figura

Inversin Inversin inicial Flujos positivos de

Inicial = necesaria para = efectivo despus de
adquirir el activo impuestos de la
nuevo liquidacin del activo
antiguo
33
 Flujos Positivos de Flujos positivos de Flujos positivos de
Efectivo operativos = efectivo operativos = efectivo operativos del
del activo nuevo activo antiguo

Flujos positivos de Flujos positivos de

Flujo de Efectivo efectivo despus de efectivo despus de
Terminal impuestos de la impuestos de la
= determinacin del activo = determinacin del activo
nuevos antiguo

Costos hundidos y costos de oportunidad:

Al estimar los flujos de efectivo relevantes asociados con un gasto de capital propuesto,
la empresa debe reconocer todos los costos hundidos y los costos de oportunidad. Es
fcil manejar mal o ignorar estos costos, sobre todo al determinar los flujos de efectivo
incrementales de un proyecto. Los costos hundidos son desembolsos de efectivo que
ya se han hecho (desembolsos anteriores) y que, por lo tanto, no tienen efecto en los
flujos de efectivo relevantes para una decisin actual. En consecuencia, los costos
hundidos no se deben incluir en los flujos de efectivo incrementales de un proyecto.

Los costos de oportunidad:

Son flujos de efectivo que se realizaran a partir del mejor uso alternativo de un activo
propio. Por lo tanto, representan los flujos de efectivo que no se realizaran como
resultado de emplear ese activo en el proyecto propuesto. Debido a esto, todos los
costos de oportunidad se deben incluir como flujos de efectivo negativos de efectivo
cuando se determinan los flujos de efectivo incrementales del proyecto.

Preparacin del Presupuesto de capital e Inversin a largo Plazo Internacionales:

34
Aunque se aplican los mismos principios bsicos de preparacin del presupuesto de
capital a los proyectos nacionales y a los internacionales, se deben contemplar varios
factores adicionales al evaluar las oportunidades de inversiones extranjeras. La
preparacin del presupuesto de capital internacionales diferente de la nacional porque
1) los flujos positivos y negativos de efectivo se realizan en moneda extranjera y 2) las
inversiones extranjeras implican un riesgo poltico muy grande. Estos dos riesgos se
pueden minimizar mediante una planeacin cuidadosa.

Los riesgos polticos se pueden minimizar utilizando estrategias financieras y

operativas. Por ejemplo, estructurando la inversin como negocio conjunto y
seleccionando un socio local bien conectado. Las empresas tambin pueden protegerse
a si mismas de que el gobierno bloquee los rendimientos de sus inversiones
estructurando el financiamiento de dichas inversiones como deuda y no como capital.
Los pagos del servicio de la deuda son derechos exigibles legalmente, mientras que los
rendimientos de capital (como los dividendos) no lo son.

Determinacin de la Inversin Inicial:

Aqu utilizamos el trmino inversin inicial para referirnos a los flujos de efectivo
relevantes que se deben considerar cuando se evala un gasto de capital probable. La
inversin inicial ocurre en el tiempo cero en el momento en el que se efecta el gasto.
La inversin inicial se calcula restando todos los flujos positivos de efectivo que ocurren
en el tiempo cero (0) a todos los flujos negativos de efectivo que ocurren en el tiempo
cero.

Formato bsico para determinar la inversin inicial

Costo histrico del activo nuevo
Costo del activo nuevo
+ Costos de instalacin
- Beneficios despus de impuestos de la venta del activo antiguo
= Beneficios de la venta del activo antiguo
+/- a Impuesto sobre la venta del activo antiguo
35
+/- Cambio en el capital de trabajo neto
Inversin Inicial

3.2Tcnicas Para Preparar Presupuesto de Capital

Cuando las empresas usan los flujos de efectivo relevantes para tomar decisiones
sobre gastos de capital propuestos. Estas decisiones se pueden expresar en forma de
aceptacin o rechazo de proyectos o de clasificaciones de proyectos. Se utilizaran
variedad de tcnicas para la toma de decisiones, algunas ms definidas que otras.

Para realizar los anlisis hay varias tcnicas disponibles. Los mtodos ms utilizados
integran procedimientos de valor en el tiempo, consideraciones de riesgo y rendimiento
y conceptos de valuacin para seleccionar gastos de capital que sean acordes con el
objetivo de la empresa de maximizar la riqueza del propietario.

Podemos mencionar las tcnicas ms populares para preparar presupuestos de

capital:
Perodo de recuperacin
Valor presente neto y
Tasa interna de rendimiento

Los periodos de recuperacin:

Se usan por lo general para evaluar inversiones propuestas. El periodo de

recuperacin es el tiempo requerido para que una empresa recupere su inversin
inicial en un proyecto, y se calcula a partir de los flujos positivos de efectivo.

Criterios de decisin:

36
Cuando se utiliza el periodo de recuperacin para tomar decisiones de aceptacin y
rechazo, los criterios de decisin son los siguientes:

Si el periodo de recuperacin es menor que el periodo de recuperacin mximo

aceptable, se acepto el proyecto.

Si el periodo de recuperacin es mayor que el periodo de recuperacin mximo

aceptable, se rechaza el proyecto.

La administracin determina la duracin del periodo de recuperacin mximo aceptable.

Este valor se establece subjetivamente con base en varios factores, incluyendo el tipo
de proyecto (expansin, reemplazo, renovacin), el riesgo percibido del proyecto y la
relacin percibida entre el periodo de recuperacin y el valor de las acciones. Es
simplemente un valor que la administracin siente, en promedio, que dar como
resultado decisiones de inversin que crearan valor.

Valor presente neto:

Puesto que el valor presente neto (VEN, o NPV. por sus siglas en ingls) toma era
cuenta de manera explcita el valor del dinero en el tiempo, se considera una tcnica
refinada para preparar presupuestos de capital. Todas estas tcnicas, de una u otra
manera, descuentan los flujos de efectivo de la empresa a una tasa especificada.

Esta tasa llamada a veces Tasa de descuento, rendimiento requerido, costo de

capital o costo de oportunidad es el rendimiento mnimo que se debe ganar sobre
un proyecto para no alterar el valor de mercado de la empresa.

El valor presente neto (NPV) se obtiene sustrayendo la inversin inicial de un proyecto

(CF0) del valor presente de sus flujos positivos de efectivo (CFt) descontados a una
tasa equivalente al costo del capital (k) de la empresa. :

NPV = Valor presente de flujos positivos de efectivo Inversin inicial

37
Criterios de decisin:

Cuando se utiliza el NPV para decisiones de aceptacin y rechazo, los criterios de

decisin son los siguientes:

Si el NPV es mayor que Q0, se acepto el proyecto.

Si el NPV es menor que Q0, se rechaza el proyecto.

Si el NPV es mayor que Q0, la empresa ganar un rendimiento mayor que su costo de
capital. Tal accin debe mejorar el valor de mercado de la empresa y, por lo tanto, la
riqueza de sus propietarios.

Tasa interna da rendimiento:

La tasa interna de rendimiento (TIR o IRR por sus siglas en ingles) Tcnica sofisticada
para preparar presupuestos de capital; es talvez la tcnica refinada para preparar
presupuestos de capital ms utilizada. Sin embargo, es mucho ms difcil de calcular a
manera que el NPV. La tasa interna de rendimiento (IRR) es la tasa de descuento que
es igual al NPV de una oportunidad de inversin con Q0 puesto que el valor presente
de los flujos positivos de efectivo es igual a la inversin inicial. Es la tasa de rendimiento
anual compuesta que ganar la empresa si invierte en el proyecto y recibe los flujos
positivos de efectivo dados.

Criterios de decisin:

Si la IRR es mayor que el costo de capital, se acepta el proyecto.

Si la IRR es menor que el costo de capital, se rechaza el proyecto.

Estos criterios garantizan que la empresa ganar al menos el rendimiento requerido. Tal
resultado debe mejorar el valor de mercado de la empresa y por lo tanto la riqueza de
sus propietarios.

38
Comparacin de las Tcnicas de NPV y de IRR:

Para entender tas diferencias entre tas tcnicas de NPV y de IRR, as como las
preferencias de uso por parte de quienes toman las decisiones, necesitamos ver los
perfiles del valor presente neto, clasificaciones conflictivas y el cuestionamiento de qu
mtodo es el mejor.

Perfiles del valor presente neto:

Perfiles del valor presente neto Los proyectos se pueden comparar grficamente
construyendo los perfiles del valor Grfica que representa los NPV presente neto que
ilustran los NPV de los proyectos para varias tasas de descuento. Estos perfiles son
tiles para evaluar y comparar proyectos, en particular cuando existen clasificaciones
conflictivas.

Ejemplo:

Para preparar los perfiles del valor presente neto para los dos proyectos de Bennete
Company, A y B, el primer paso es desarrollar una serie de coordenadas tasa de
descuento valor presente neto. Se pueden obtener fcilmente tres coordenadas para
cada proyecto; stas son a tasas de descuento de 0%, 10% (el costo de capital, k,) y la
IRR. El valor presente neto, a una tasa de descuento del 0% se obtiene sumando todos
los flujos positivos de efectivo y estando la inversin inicial.

Para el proyecto A:

(Q14,000 + Q14000 + Q14,000 + Q14,000 4 Q14,000) Q42,000== Q28,000

Para el proyecto B:

(Q28,000 + Q12,000 -1- Q10,000 + Q10000 + Q10,000) Q45,000 Q25,000

Coordenadas Tasa de Descuento-NPV de los Proyectos A y B

Valor Presente Neto

39
 Tasa de Descuento Proyecto A Proyecto B

0% Q28,000 Q25,000

10 11,071 10.924

19.9 0 ___
21.7 ___ 0

Los valores presentes del proyecto

Los valores presentes del proyecto A y B al costo de capital del 10% son Q11,071 y
Q10,924. Pues la IRR es la tasa de descuento por la que el valor presente es igual a
cero, la IRR de 19.9% para el proyecto A y de 21.7% para el proyecto B da como
resultado los NPV de Q0.

4. Decisiones Financieras a Largo Plazo:

4.1Costo de Capital:

El costo de capital se utiliza para seleccionar inversiones de capital que incrementen

el valor del accionista. Al aplicar las tcnicas del valor presente neto y la tasa interna de
rendimiento. Ahora veremos cmo se calcula el costo de capital. Considere los costos
de la deuda a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones ordinarias y las
utilidades retenidas, y muestra cmo combinarlos para determinar las medidas de costo
de capital que usar la empresa en la toma de decisiones de inversin y financiamiento
a largo plazo.

El costo de capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe ganar en los
proyectos en los que invierte para mantener su valor de mercado y atraer fondos.
Tambin se puede considerar como la tasa de rendimiento requerida por los
proveedores de capital del mercado para invertir su dinero en la empresa

El costo de capital es un concepto financiero sumamente importante. Acta como un

vnculo importante entre las decisiones de inversin a largo plazo de la empresa y la
riqueza de los propietarios como lo determinan los inversionistas en el mercado. Es de

40
hecho el nmero mgico que se usa para decidir si surge una inversin corporativa
propuesta incrementar o disminuir el precio de las acciones de la empresa. Desde
luego, solamente se recomendaran las inversiones que se espera que incrementen el
precio de las acciones (NPV > QO, o IRR > costo de capital).

El concepto bsico:

El costo de capital se estima como un punto dado en el tiempo. Refleja el costo futuro
promedio esperado de fondos a largo plazo. Aunque las empresas por lo comn
obtienen dinero en grandes cantidades, el costo de capital debe reflejar la interrelacin
de las actividades de financiamiento.

Para captar la interrelacin del financiamiento suponiendo la presencia de una

estructura de capital objetivo, necesitamos ver el costo de capital global en lugar del
costo de la fuente especfica de fondos usados para financiar un gasto dado.

Una empresa se encuentra actualmente ante una oportunidad de inversin.

Supongamos lo siguiente:

El mejor proyecto disponible hoy

Costo Q 100,000
Vida 20 aos
IRR = 7%
Costo de la fuente de financiamiento ms batata disponible
Deuda 6%

Puesto que puede ganar 7% sobre la inversin de fondos que cuestan slo 6%, la
empresa toma la oportunidad Imagine que 1 semana ms tarde hay una nueva
oportunidad de invertir:

41
 El mejor proyecto disponible 1 semana despus
Costo Q100,000
Vida 20 aos
IRR=12%
Costo deja fuente de financiamiento ms barata disponible
Capital 14/a

En esta instancia, la empresa rechaza la oportunidad porque el costo de financiamiento

de 14% es mayor que el rendimiento esperado de 12%.

La empresa actu en favor de los mejores intereses de sus propietarios? No acept un

proyecto con un rendimiento de 7% y rechaz uno con un mejor rendimiento de 12%.
Desde luego, debe haber un camino mejor, y es ste: la empresa puede utilizar un
costo combinado, el cual a largo plazo producir mejores decisiones.

Costo de fuentes especficas de capital:

Es encontrar los costos de fuentes especficas de capital y combinarlos para

determinar el costo de capital promedio ponderado. Slo nos enfocamos en las
fuentes de fondos a largo plazo disponibles para una empresa comercial porque estas
fuentes proporcionan el financiamiento permanente. El financiamiento a Largo plazo
apoya las inversiones en activos fijos de la empresa. A lo largo del captulo suponemos
que tales inversiones se seleccionan utilizando tcnicas de preparacin de
presupuestos de capital apropiadas.

Hay cuatro fuentes bsicas de fondos a largo plazo para la empresa comercial:
deuda a largo plazo, acciones preferentes, acciones ordinarias y utilidades
retenidas. Se puede utilizar el lado derecho de un balance general para ilustrar estas
fuentes:

42
 Balance General

Pasivos circulantes

Deuda a Largo plaza

Capital contable
Acciones preferente
Capital en acciones ordinarias
Acciones ordinarias
Utilidades Retenidas

Aunque no todas las empresas usen todos estos mtodos de financiamiento, se espera
que cada empresa tenga fondos de algunas de estas fuentes en su estructura de
capital.

El costo especfico de cada fuente de financiamiento es el costo despus de impuestos

de obtener el financiamiento hoy, no el costo histrico reflejado por el financiamiento
existente en los libros de la empresa.

Costo de la Deuda a Largo Plazo:

El costo de la deuda a largo plazo, k, el costo actual despus de impuestos de obtener

fondos a largo plazo mediante endeudamiento. Por conveniencia y por lo general
suponemos que los fondos se obtienen mediante la venta de bonos.

Ingresos netos La mayora de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a

travs de la venta de bonos. Los ingresos netos de la venta de un bono, o de un valor
son los fondos que se reciben en realidad de la venta.
43
Costo de la deuda antes del Impuesto:

El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de un bono se puede obtener mediante

cualquiera de estas tres formas: cotizacin, clculo o aproximacin.

Aproximacin del costo:

Utilizando la ecuacin siguiente, podemos obtener una aproximacin del costo de

deuda antes de impuestos, kd, de un bono con un valor nominal de Q1 ,000:

I+ Q1,000 Nd
n
Kd= (10.01)
Nd + 1,000

Donde
I = inters anual en dlares
Nd = ingresos netos de la venta de deuda (bono)
n = a aos al vencimiento del bono

Costo de la deuda despus de impuestos:

El costo especfico del financiamiento se debe establecer despus del pago de

impuestos. Puesto que el inters sobre la deuda es deducible de impuestos, reduce la
utilidad gravable de la empresa. El costo de la deuda despus de impuestos, Kd, se
puede encontrar multiplicando el costo antes de impuestos, ki, por lo menos la tasa
impositiva, T, como se establece en la ecuacin siguiente:

Ki = Kd x (1 T)

44
Costo de la Accin Preferente:

La accin preferente representa un tipo especial de propiedad en la empresa. Da a los

accionistas preferentes el derecho a recibir sus dividendos establecidos antes de que
se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes. Puesto que la accin
preferente es una forma de propiedad, se espera que los ingresos de su venta se
mantengan durante un periodo infinito.

Dividendos de una accin Preferente:

La mayora de los dividendos de la accin preferente se establece como una cantidad

monetaria: y cantidad por ao. Cuando los dividendos se establecen de esta manera,
nos referimos a la accin como una accin preferente de dicha cantidad. Por lo tanto,
se espera que una accin preferente de Q4.00 pague a los accionistas preferentes Q4
de dividendos cada ao.

Clculo de una Accin Preferente:

El costo de una accin preferente, k, es la razn de dividendos de la accin preferente

sobre los ingresos netos de la empresa por la venta de la accin preferente. Los
ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibir, menos cualquier costo
de emisin. ECUACIN

Kp = Dp

Np

45
 4.2Apalancamiento y Estructura de Capital:

Apalancamiento:

El apalancamiento es el resultado del uso de activos o fondos de costo fijo para

aumentar los rendimientos para los dueos de la empresa. En general, los incrementos
de apalancamiento dan como resultado el incremento del rendimiento y el riesgo.
Mientras que las reducciones de apalancamiento dan como resultado la reduccin del
rendimiento y el riesgo. La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la
empresa la combinacin de deuda a largo plazo y capital mantenida por la empresa
puede afectar de manera significativa su valor al afectar el rendimiento y el riesgo: A
diferencia de algunas causas de riesgo, la administracin tiene el control casi total
sobre el riesgo introducido a travs del uso de apalancamiento. Debido a su efecto en el
valor, el administrador financiero debe entender cmo medar y evaluar el
apalancamiento, en particular cuando toma decisiones de estructura de capital.
Los tres tipos bsicos de apalancamiento se pueden definir mejor con referencia al
estado de resultados de la empresa. Ejemplo:

Anlisis del punto de equilibrio:

El anlisis del punto de equilibrio, a veces llamado anlisis del costo-volumen-utilidad,

es utilizado por la empresa 1) para determinar el nivel de operaciones necesario para
46
cubrir todos los costos operativos y 2) para evaluar la rentabilidad asociada con los
diversos niveles de ventas- El punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas
necesario para cubrir todos los costos operativos. En ese punto, las utilidades antes de
intereses e impuestos.

El primer paso para encontrar el punto de equilibrio operativo es clasificar el costo de

ventas y los gastos operativos en costos operativos fijos y variables. Los costos fijos
son una funcin de tiempo, no del volumen de ventas y, por lo comn, son
contractuales; por ejemplo, la renta es un costo fijo, los costos variables varan
directamente con las ventas y son una funcin de volumen, no de tiempo; por ejemplo,
los costos de envo son costos variables.

Apalancamiento Operativo:

El apalancamiento operativo es el resultado de la existencia de los costos operativos

fijos de la corriente de ingresos de la empresa. Podemos definir el apalancamiento
operativo como el uso potencial de costos operativos fijos para magnificar los efectos
de los cambios en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos de la
empresa.

Medicin del grado de apalancamiento operativo:

El grado de apalancamiento operativo es la medida numrica del apalancamiento

operativo de la empresa.

Costos Fijos y apalancamiento operativo:

Los cambios en los costos operativos fijos afecta, de manera significativa el

apalancamiento operativo. A veces las empresas pueden Incurrir en costos operativos

47
fijos en vez de costos operativos variables y en otras ocasiones pueden sustituir un tipo
de costo por el otro.
Apalancamiento financiero:

El apalancamiento financiero da como resultado la presencia de costos financieros fijos

en la corriente de utilidades de la empresa. Podemos definir el apalancamiento
financiero como el uso potencial de costos financieros fijos para magnificar los efectos
de cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades por
accin de la empresa. Los dos costos financieros fijos que se pueden encontrar en el
estado de resultados de la empresa: 1) inters de la deuda y 2) dividendos de acciones
preferentes.

Medicin del grado de apalancamiento financiero:

El grado de apalancamiento financiero es la medida numrica del apalancamiento

financiero de la empresa.

Apalancamiento total:

Tambin podemos valorar el efecto combinado de los apalancamientos financiero y

operativo sobre el riesgo de la empresa utilizando un esquema semejante al que se usa
para desarrollar los conceptos individuales de apalancamiento. Este efecto combinado,
o apalancamiento total, se puede definir corno e uso posible de costos fijos, tanto
operativos como financieros, para magnificar el efecto de cambios en las ventas sobre
las utilidades por accin de la empresa. Por consiguiente, el apalancamiento total se
puede ver como el impacto total de los costos fijos en la estructura operativa y
financiera de la empresa.

48
Relacin entre apalancamientos operativo, financiero y total:

El apalancamiento total refleja el impacto concentrado de los apalancamientos

operativo y financiero sobre la empresa. El apalancamiento operativo y el
apalancamiento financiero altos harn que el apalancamiento total sea alto. Tambin
ocurrir lo opuesto. La relacin entre el apalancamiento operativo y el apalancamiento
financiero es ms multiplicativa que aditiva.

Estructura de Capital de la Empresa:

La estructura de capital es una de las reas ms complejas de la toma de dediciones

financieras debido a su interrelacin con otras variables de decisiones financieras, una
decisin errnea acerca de la estructura de capital puede ocasionar un costo de capital
alto, disminuyendo as los NPV (Valor Actual neto) de los proyectos y haciendo que ms
proyectos sean inaceptables. Las decisiones correctas acerca de la estructura de
capital pueden reducir el costo de capital, lo que da como resultado NPV ms altos y
ms proyectos aceptables y, por consiguiente, incrementan el valor de la empresa.

Tipos de Capital:

Todos los rubros de la parte derecha del balance general de la empresa, excepto los
pasivos circulantes, son fuentes de capital. El siguiente balance general simplificado
ilustra el desglose bsico del capital total en sus dos componentes, capital de deuda y
capital accionario.

49
 Balance General

Pasivos Circulantes
Deuda a largo plazo Capital de
Deuda

Activos Capital contable

Acciones preferentes
Capital en acciones Capital
Ordinarias accionario
Acciones ordinarias
Utilidades retenidas

El costo de la deuda es menor que el costo de las dems formas de financiamiento. Los
prestamistas exigen rendimientos relativamente ms bajos porque toman menos riesgo
que cualquier proveedor de capital a largo plazo: 1) tienen derechos prioritarios sobre
cualquier ganancia o activo disponible para pago, 2) pueden ejercer una mayor presin
legal para que la compaa realice sus pagos de la que pueden ejercer los tenedores de
acciones preferentes u ordinarias y 3) la deducibilidad de impuestos de los pagos de
intereses reduce sustancialmente el costo de la deuda para la empresa.
A diferencia del capital de deuda, que se debe liquidar en una fecha futura, se espera
que la empresa conserve el capital accionario por un periodo indefinido. Las dos
fuentes bsicas de capital accionado son 1) las acciones preferentes y 2) el capital en
acciones ordinarias que incluye acciones ordinarias y utilidades retenidas. Por lo
general, las acciones ordinarias son la forma ms cara de capital, seguidas de las
utilidades retenidas y luego por las acciones preferentes. Aqu nos interesa la relacin
entre capital de deuda y capital accionario.

50
Valuacin externa de la estructura de capital:

Anteriormente vimos que el apalancamiento financiero resulta del uso del

financiamiento de costo fijo, como la deuda y las acciones preferentes, para aumentar
el rendimiento y el riesgo. La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de
la empresa puede afectar su valor afectando el rendimiento y el riesgo. Quienes estn
fuera de la empresa pueden hacer una evaluacin aproximada de la estructura de
capital utilizando medidas que se encuentran en los estados financieros de la empresa.

4.3Polticas de dividendos:

Los dividendos representan una fuente de flujo de efectivo para los accionistas y
proporcionan informacin acerca del desempeo de la empresa. Algunos accionistas
esperan recibir dividendos. Otros se conforman con ver un incremento en el precio de
las acciones y no en los dividendos. La poltica de dividendos de la empresa depende
de varios factores. Explicaremos si los dividendos les interesan o los accionistas, los
principales factores de la poltica de dividendos, los principales tipos de polticas de
dividendos y las formas alternativas de dividendos.

Fundamentos de los dividendos:

Los dividendos en efectivo esperados son la principal variable de rendimiento a partir

de la cual los propietarios y los inversionistas determinan el valor de las acciones, Los
dividendos representan una fuente de flujo de efectivo para los accionistas y
proporcionan informacin acerca del desempeo actual y futuro de la empresa. Puesto
que las utilidades retenidas, utilidades que no se distribuyen corno dividendos entre los
propietarios, son una forma de financiamiento interno, la decisin acerca de los
dividendos puede afectar de manera significativa los requerimientos de financiamiento
externo de la empresa. En otras palabras, si la empresa necesita financiamiento, cuanto
ms grande es el pago de dividendos, mayor es la cantidad de financiamiento que debe

51
obtener de manera externa mediante endeudamiento o a travs de la venta de acciones
ordinarias o preferentes. (Recuerde que aunque los dividendos se cargan a las
utilidades retenidas, en realidad son pagos en efectivo.) Lo primero que hay que saber
acerca de los dividendos en efectivo son los procedimientos para su pago.

Procedimientos para el pago de dividendos en efectivo:

El consejo directivo de la empresa decide en las reuniones trimestrales o semestrales si

se pagarn dividendos en efectivo a los accionistas corporativos y en qu cantidad. El
desempeo financiero del ltimo periodo y las perspectivas futuras, as como los
dividendos pagados recientemente, son factores clave para la toma de decisiones sobre
los dividendos. Tambin se debe establecer la fecha del pago de dividendos en efectivo,
si se declara algn pago.

Cantidad de dividendo:

Respecto a si se han de pagar dividendos y en qu cantidad, son decisiones

importantes dependen sobre todo de la poltica de dividendos de la empresa. La
mayora de las empresas tiene un conjunto de polticas con respecto a los dividendos
peridicos, pero los directores de las empresas pueden cambiar la cantidad, en gran
parte con base en incrementos o reducciones importantes de ganancias.

Fechas relevantes:

Si los directores de la empresa declaran un dividendo, tambin suelen emitir un informe

que indica la decisin del dividendo, la fecha de registro y la fecha del pago. Por lo
general, este informe aparece en los peridicos financieros.

52
Fecha de registro:

Todas las personas cuyos nombres sern registrados como accionistas en la fecha de
registro establecida por los directores, reciben un dividendo declarado en un tiempo
futuro especificado. A estos accionistas se les conoce como accionistas registrados.

Debido al tiempo que se necesita para hacer los registros contables cuando se negocia
una accin, la accin se empieza a vender ex dividendo dos das hbiles antes de la
fecha de registro. Los compradores de una accin que se vende ex dividendo no
reciben el dividendo actual. Una manera sencilla de determinare el primer da en el que
se vende una accin ex dividendo es restar 2 das a la fecha de registro; si interviene
un fin de semana, se restan 4 das. Ignorando las fluctuaciones generales del mercado,
se espera que el precio de la accin disminuya por la cantidad del dividendo declarado
en la fecha ex dividendo.

Fecha de pago:

La fecha de pago, establecida tambin por los directores, es la fecha real en la que la
empresa enva el pago de dividendos a los accionistas registrados. En general, es
algunas semanas despus de la fecha de registro.

Relevancia de la poltica de dividendos:

En la literatura financiera se han reportado numerosas teoras y conclusiones empricas

concernientes a la poltica de dividendos. Aunque esta investigacin proporciona
algunas revelaciones interesantes acerca de la poltica de die dividendos, por lo
general las decisiones de preparacin de presupuestos de capital y de estructuras de
capital se consideran mucho ms importantes que las decisiones de dividendos. En
otras palabras, no se deben sacrificar las buenas decisiones de inversin y financieras
por una poltica de dividendos (de importancia cuestionable)

53
Todava se tiene que resolver una serie de cuestionamientos importantes: Es
importante la poltica de dividendos? Qu efecto tiene la poltica de dividendos en el
precio de las acciones? Hay algn modelo que se pueda utilizar para evaluar polticas
de dividendos alternativas en vista del valor de las acciones? Empezaremos por
describir la teora residual de los dividendos, la cual se utiliza como introduccin para la
exposicin de los principales argumentos que apoyan la irrelevancia de dividendos y
despus de aquellos que apoyan la relevancia de dividendos

Teora residual de los dividendos:

La teora residual de los dividendos es una escuela de pensamiento que sugiere que el
dividendo pagado por una empresa se debe ver como un residual la cantidad que
queda una vez que se han tomado todas las oportunidades de inversin aceptables.
Utilizando este mtodo, la empresa tratara la decisin de dividendos en tres pasos,
como sigue:

Paso 1: Determinar su nivel ptimo de gastos de capital.

Paso 2: Utilizando las proporciones de la estructura de capital ptima, estimar la

cantidad total de financiamiento mediante capital accionario necesario para soportar los
gastos generados en el paso 1.

Paso 3: Puesto que el costo de las utilidades retenidas, es menor que el costo de una
nueva accin ordinaria, utilizar las utilidades retenidas para cumplir con el requerimiento
de capital determinado en el paso 2. Si las utilidades retenidas no son adecuadas para
satisfacer esta necesidad, vender nuevas acciones ordinarias. Si las utilidades
retenidas disponibles exceden esta necesidad, distribuir la cantidad sobrante el
residual como dividendos.

54
 5. Decisiones Financieras a Corto Plazo:

5.1Administracin del Capital de Trabajo:

Una consideracin importante para todas las empresas es la capacidad de

financiar la transicin de efectivo a inventarios, a cuentas por cobrar y
nuevamente a efectivo. Existen varias estrategias para administrar los activos
circulantes a fin de reducir la cantidad de financiamiento que se necesita para
apoyar este ciclo. Adems de administrar efectivo, las empresas tambin deben
administrar las cuentas que por lo comn representan su mayor inversin en
activos circulantes, inventarios y cuentas por cobrar. El grupo se enfocar en la
administracin de estos diversos aspectos de lo activos circulantes de la
empresa.

Fundamentos del capital de trabajo neto:

El balance general de la empresa proporciona informacin acerca de la

estructura de las inversiones de una empresa por un lado, y de la estructura de
sus fuentes de financiamiento por el otro, las estructuras elegidas deben
conducir de manera consistente a la maximizacin, del valor de la inversin de
los propietarios en la empresa.
Los componentes importantes de la estructura financiera de la empresa incluyen
el nivel de inversin en activos circulantes y la extensin de financiamiento
mediante pasivos circulantes.

El objetivo de la administracin financiera a corto plazo es administrar cada

uno de los activos circulantes de la empresa (inventario, cuentas por cobrar,

55
efectivo y valores negociables) y los pasivos circulantes (cuentas por pagar,
cargos por pagar y documentos por pagar) para alcanzar un equilibrio entre
rentabilidad y riesgo que contribuya positivamente a labor de la empresa.

Capital de trabajo neto:

Los activos circulantes, comnmente llamados capital de trabajo, representan la

porcin de inversin que circula de una forma a otra en el conducto ordinario de
negocios. Esta idea comprende la transicin recurrente del efectivo a inventarios,
a cuentas por cobrar y nuevamente a efectivo. Como sustitutos de efectivo, los
valores negociables se consideran parte del capital de trabajo.
Los pasivos circulantes representan el financiamiento a corto plazo de la
empresa porque incluyen todas las deudas de la misma que llegan a su
vencimiento (que se deben pagar) en un ao o menos. Por lo general, estas
deudas incluyen las cantidades que se deben a los proveedores (cuentas por
pagar), a los empleados y al gobierno (cargos por pagar), as como a los bancos
(documentos por pagar), entre otras.

El capital de trabajo neto se define como la diferencia entre los activos y pasivos
circulantes de la empresa. Cuando los activos circulantes superan a los pasivos
circulantes, la empresa tiene un capital de traboj0 neto positivo. Cuando los
activos circulantes son menores que los pasivos circulantes la empresa tiene un
capital de trabajo neto negativo.

La conversin de los activos circulantes del inventario a cuentas por cobrar a

efectivo proporciona la fuente de efectivo que se usa para pagar los pasivos
circulantes. Los desembolsos de efectivo para pasivos circulantes son
relativamente predecibles. Cuando contrae una obligacin, por lo general la
empresa sabe cundo se har el pago correspondiente. Lo que es difcil predecir
56
son los flujos positivos de efectivo (la conversin de los activos circulantes a
formas ms lquidas). Lo ms predecible son sus flujos negativos de efectivo, el
capital de trabajo neto ms bajo que necesita una empresa. Puesto que pocas
empresas pueden hacer coincidir con certeza los flujos positivos con los flujos
negativos de efectivo, por lo comn son necesarios activos circulantes que
cubran suficientemente los flujos negativos para pasivos circulantes. En general,
cuanto mayor sea el margen por el cual los activos circulantes de una empresa
cubran sus pasivos circulantes, ms capaz ser sta de pagar sus facturas a su
vencimiento.

Compensacin entre rentabilidad y riesgo:

Existe una compensacin entre la rentabilidad de una empresa y su riesgo. La

rentabilidad, en este contexto, es la relacin entre los ingresos y los costos
generados por el uso de los activos de la empresa tanto circulantes corno fijos
en actividades productivas. Las utilidades de una empresa se pueden
incrementar: 1) aumentando ingresos o 2) abatiendo costos. El riesgo, en el
contexto de la administracin financiera a corto plazo, es la probabilidad de que
una empresa no pueda pagar sus deudas a su vencimiento. Se dice que ursa
empresa que no puede pagar sus deudas a su vencimiento es tcnicamente
insolvente, Por general, se supone que cuanto mayor es el capital de trabajo
neto de una empresa, ms bajo es su riesgo. En otras palabras, cuanto ms
capital de trabajo neto tiene la empresa, tiene mayor liquidez y, en consecuencia,
su riesgo de ser tcnicamente insolvente es ms bajo. Utilizando estas
definiciones de rentabilidad y riesgo, podemos demostrar la compensacin entre
el los considerando cambios por separado en los activos y pasivos circulantes.

57
 Efectos de cambios en las razones sobre utilidades y riesgo

Razn Cambios en la razn Efecto en la

utilidad Efecto en el riesgo

Activos circulante Incremento Reduccin

Reduccin
Activos Totales Reduccin Incremento
Incremento

Pasivo circulante Incremento Incremento

Incremento
Activos totales Reduccin Reduccin
Reduccin

Cambios en activos circulantes:

Utilizando la razn de activos circulantes sobre activos totales podemos ver la

manera en que el cambio en el nivel de activos circulantes de la empresa afecta
su compensacin entre rentabilidad y riesgo. Esta tazn indica el porcentaje de
activos totales que est en circulacin. Para efectos de ilustracin, supondremos
que el nivel de los activos totales permanece sin cambio. En la tabla que aparece
a continuacin se muestran lo efectos de un aumento o reduccin de esta razn
sobre la rentabilidad y el riesgo. Cuando la razn aumenta, es decir, cuando se
incrementan los activos circulantes, la rentabilidad disminuye. Por qu? Porque
los activos circulantes son menos rentables que los fijos, pues estos ltimos

58
agregan ms valor al producto. Sin activos fijos, la empresa no podra producir el
producto.
Sin embargo, el efecto del riesgo disminuye conforme aumenta la razn de
activos circulantes sobre activos totales. Este incremento de activos totales
incrementa el capital de trabajo neto, reduciendo as el riesgo de insolvencia
tcnica. Adems conforme usted baja al lado de los activos del balance general,
el riesgo asociado con stos se incremento: la inversin en efectivo y valores
negociables es menos riesgosa que la inversin en cuentas por cobrar,
inventarios y activos fijos. La inversin en cuentas por cobrar es menos riesgosa
que la inversin en inventarios y activos fijos. La inversin en inventarios es
menos riesgosa que la inversin en activos fijos. Cuanto ms cercano al efectivo
est un activo, menor ser el riesgo. Efectos opuestos sobre utilidades y riesgo
son el resultado de una baja en la razn de activos circulantes sobre activos
totales.

Cambios en pasivos circulantes:

Utilizando la razn de pasivos circulantes sobre activos totales podemos ver la

manera en que el cambio en el nivel de pasivos circulantes de la empresa afecta
su compensacin entre rentabilidad y riesgo. Esta razn indica el porcentaje de
activos totales que se han financiado con pasivos circulantes. En la parte inferior
de la tabla anterior, se resumen los efectos sobre rentabilidad y riesgo asociado
con este incremento o reduccin de la razn, suponiendo nuevamente que los
activos tales permanecen sin cambio. Cuando la razn se incrementa la
rentabilidad se incrementa. Por qu? Porque la empresa utiliza ms el
financiamiento mediante pasivos circulantes, que son menos costosos y menos
el financiamiento a largo plazo. Los pasivos circulantes son menos costosos
porque solamente los documentos por pagar, que representan casi el 20% de
los pasivos circulantes del fabricante tpico, tienen un costo. Los dems pasivos
59
circulantes son bsicamente deudas sobre las cuales la empresa no paga
cargos o intereses. Sin embargo, cuando se incrementa la razn de pasivos
circulantes sobre activos totales, tambin se incrementa el riesgo de insolvencia
tcnica porque el incremento en los pasivos circulantes reduce a su vez el
capital de trabajo neto. Efectos opuestos sobre utilidades y riesgo son el
resultado de una reduccin en la razn de pasivos circulantes sobre activos
totales.

5.2 Administracin de Pasivos Corrientes:

Los pasivos espontneos surgen del curso normal del negocio. Las dos
principales fuentes espontneas de financiamiento a corto plazo son las cuentas
por pagar y los cargos por pagar. Conforme las ventas de la empresa se
incrementan, las cuentas por pagar se incrementan en respuesta a las compras
incrementadas necesarias para producir a niveles ms altos. Tambin en
respuesta al incremento en las ventas, los cargos por pagar de la empresa se
incrementan conforme a los sueldos y los impuestos se elevan debido a los
mayores requerimientos de mano de obra y a los impuestos incrementados
sobre las utilidades incrementadas de la empresa. Normalmente no hay ningn
costo explcito relacionado con ninguno de estos pasivos circulantes, aunque
tienen ciertos costos implcitos. Adems, los dos son formas de financiamiento
no garantizado a corto plazo (financiamiento a corto plazo obtenido sin ofrecer
activos especficos como garanta colateral). La empresa debe aprovechar esas
fuentes libres de intereses de financiamiento no garantizado a corto plazo
siempre que sea posible.

60
Administracin de cuentas por pagar:

Las cuentas por pagar son la principal fuente de financiamiento no garantizado a

corto plazo para empresas comerciales. Resultan de las transacciones en los
que se compra la mercanca pero no se entrega una nota firmada que
demuestre la obligacin del comprador con el vendedor. De hecho, el comprador
acepta paga al proveedor la cantidad requerida de acuerdo con las condiciones
de crdito establecidas normalmente de acuerdo a la factura del proveedor. Aqu
veremos la explicacin de la cuentas por pagar desde el punto de vista del
comprador.

Anlisis de condiciones de crdito:

Las condiciones de crdito que los proveedores le ofrecen a una empresa le

permiten retrasar los pagos por sus compras. Puesto que el costo del proveedor
de tener su dinero invertido en la mercanca despus de venderla tal vez se
refleje en el precio de compra, el comprador ya est pagando indirectamente
este beneficio. Por consiguiente, el comprador debe analizar con cuidado las
condiciones de crdito para determinar la mejor estrategia de crdito comercial.
Si a una empresa se le extienden condiciones de crdito que incluyen un
descuento por pronto pago, tiene dos opciones: aceptar el descuento por pronto
pago o renunciar a l.

Aceptacin del descuento por pronto pago:

61
Si una empresa pretende aceptar un descuento por pronto pago, debe pagar en
el ltimo da del periodo de descuento. No hay un costo asociado con la
aceptacin del descuento por pronto pago.
Renuncia al descuento por pronto pago:

Si la empresa elige renunciar al descuento por pronto pago, debe pagar en el

ltimo da del periodo de crdito. Hay un costo implcito asociado con la renuncia
al descuento por pronto pago. El costo de renunciar a un descuento por pronto
pago es la tasa de inters implcita pagada para retrasar durante un nmero
adicional de das el pago de una cuenta por pagar. En otras palabras, la
cantidad es el inters que la empresa est pagando por mantener su dinero
durante un nmero de das.

Uso del costo de renunciar a un descuento por pronto pago en /a toma de

decisiones:

El administrador financiero debe determinar si es aconsejable aceptar un

descuento por pronto pago. Los administradores financieros deben recordar que
los descuentos por pronto pago pueden representar una fuente importante de
rentabilidad adicional.
Efectos de extender las cuentas por pagar:

Una estrategia que una empresa emplea con frecuencia es la extensin de

cuentas por pagar, es decir, el pago de deudas lo ms tarde posible sin daar su
calificacin de crdito. Tal estrategia puede reducir el costo de renunciar a un
descuento por pronto pago.

62
 CONCLUSIONES

La administracin financiera se puede considerar como una forma de la

economa aplicada que se funda en alto grado en conceptos econmicos.

La Administracin Financiera en la empresa es la planeacin de los recursos

econmicos, para definir y determinar cules son las fuentes de dinero ms
convenientes (ms baratas), para que dichos recursos sean aplicados en forma
ptima, y as poder hacer frente a todos los compromisos econmicos presentes
y futuros, ciertos e imprecisos, que tenga la empresa, reduciendo riesgos e
incrementando la rentabilidad (utilidades) de la empresa.

63
 RECOMENDACIONES

Profundizar la planeacin de los recursos econmicos, para definir y determinar

cules son las fuentes de dinero ms convenientes.

Considerar lo extenso y dinmico de las finanzas.

64
 BIBLIOGRAFIA

Principios de Administracin Financiera de Lawrence J. Gitman.

65
ANEXOS

66