Clase 1: Riesgo y Retorno

Finanzas I
Profesor: Erwin Hansen
Universidad de Chile

1/22
Retorno
Definicin

I Tasa de Retorno (1 perodo)

P1 P0 + D1
HPR =
P0
HPR : Retorno del perodo (holding period return)
Po : precio en t = 0 (precio inicial)
P1 : precio en t = 1 (precio final)
D1 : dividendo pagado en el t = 1

2/22
Retorno
Ejemplo

I Precio Inicial : $40

I Precio Final: $48
I Dividendos: $2

48 40 + 2
HPR = = 25 %
40

3/22
Retorno Esperado
Definicin

I El retorno esperado de un activo se define por

E (r ) = p (s )r (s )
s

I p (s ): probabilidad de ocurrencia del estado s

r (s ) : retorno si el estado s ocurre
s = 1, ..., S estados del mundo

4/22
Retorno Esperado
Ejemplo

I Las probabilidad de ocurrencia (P(s)) y el retorno asociado a

cada estado (R(s)) son:

Estado P(s) R(s)

1 0.1 0.05
2 0.2 0.05
3 0.4 0.15
4 0.2 0.25
5 0.1 0.35

I El retorno esperado viene dado por:

E (r ) = (0.1)(0.05) + (0.2)(0.05) + ... + (0.1)(0.35)

= 0.15 =) 15 %

5/22
Riesgo
Definicin

I Varianza de los retornos

p (s ) [r (s ) E (r )]
2
s2 =
s

1
I Desviacin estndar (s)=(Varianza) 2
I El desvo estndar de los retornos es una medida de riesgo del
activo

6/22
Riesgo
Ejemplo

V (r ) = (0.1)(0.05 0.15)2 + (0.2)(0.05 0.15)2

+... + (0.1)(0.35 0.15)2
= 0.01199
1
=) s = (0.01199) 2 = 0.1095 =) 10.95 %

7/22
Tasa Libre de Riesgo

I Tasa Libre de Riesgo (rf ): es el retorno que se obtiene de

invertir en un activo libre de riesgo
I La tasa libre de riesgo se caracteriza por tener bajo riesgo de
tasa de inters, bajo riesgo de quiebra (default) y bajo riesgo
de inflacin.
I La madurez de la tasa libre de riesgo debe coincidir con el
perodo de inversin.

8/22
Tasa Libre de Riesgo

Ejemplos
I USA
I Bonos del Tesoro Norteamericano=)Treasury Bills
I Depsitos Bancarios (CDs)
I Commercial Paper (CPs)
I Chile
I Bonos de corto plazo emitidos por el Banco Central.

9/22
Risk-Premium

I El Premio por riesgo (Risk-premium) se define como

E (r ) rf

I Solo se deben considerar aquellas inversiones con premios por

riesgo positivo.
I Cun grande debe ser este premio? Depende del grado de
aversin al riesgo del inversionista.

10/22
Aversin al Riesgo y Funcin de Utilidad

I Los activos riesgosos tienen asociado un premio por riesgo

I Inversionistas aversos al riesgo no consideran portafolios cuyo
premio por riesgo es 0
I Inversionistas aversos al riesgo penalizan el retorno esperado
de un portafolio de activos riesgosos en un cierto porcentaje
debido al riesgo asociado.
I a mayor riesgo, mayor penalizacin

11/22
Aversin al Riesgo y Funcin de Utilidad

I Ejemplo: Suponga que un inversionista debe elegir entre los

siguientes portafolios riesgosos (L: bonos de bajo riesgo, M:
bonos de riesgo medio, H: acciones de empresas grandes)
I Los portafolios riesgosos son

I Cmo un inversionista selecciona entre las 3 opciones?

12/22
Aversin al Riesgo y Funcin de Utilidad

I Asumiremos que cada inversionista es capaz de asignar un

valor (score o utilidad) a un portafolio en funcin de su
retorno esperado y riesgo.
I Valores de utilidad mayores se asignan a aquellos portafolios
ms atractivos desde el punto de vista de riesgo-retorno.
I El nivel de utilidad es mayor para aquellos portafolios con
mayor retorno esperado y baja volatilidad (riesgo).

13/22
Aversin al Riesgo y Funcin de Utilidad

I Asuma que el nivel de utilidad queda definido por la siguiente

funcin:
1
U = E (r ) As2
2
donde U es la utilidad, E (r ) es el retorno esperado del activo
o portafolio, A es el coeficiente de aversin al riesgo y s2 es la
varianza del portafolio.

14/22
Aversin al Riesgo y Funcin de Utilidad

I Esta es una de muchas posibles funciones de utilidad.

I La forma en que la volatilidad del activo afecta la utilidad del
inversionista depende del nivel su nivel de aversin al riesgo
(A).
I Inversionistas ms aversos al riesgo (altos valores de A)
penalizan (en trminos de utilidad) las inversiones riesgosas
ms severamente.
I Los inversionistas seleccionan el portafolio con el mayor nivel
de utilidad.

15/22
Aversin al Riesgo y Funcin de Utilidad

I Valores de utilidad para diferentes portafolios y diferentes

niveles de aversin al riesgo.

16/22
Aversin al Riesgo y Funcin de Utilidad
I El Trade-o entre Riesgo y Retorno

17/22
Estimando el Grado de Aversin al Riesgo

I Observar las decisiones de individuos enfrentados a situaciones

de riesgo (experimentos)
I Observar cuanto se est dispuesto a pagar por evitar riesgo
I Seguro contra prdidas grandes

18/22
Curvas de Indiferencia

I Valores de utilidad asociados a portafolios para inversionistas

con aversin al riesgo A = 4

19/22
Curvas de Indiferencia

20/22
Curvas de Indiferencia

I Una curva de indiferencia une todos los puntos (portafolios)

con la misma utilidad en el plano retorno esperado / riesgo.
I La pendiente de la curva de indiferencia depende del nivel de
aversin al riesgo del inversionista.
I inversionistas ms aversos al riesgo tienen curvas de
indiferencia ms verticales dado que exigen un mayor retorno
esperado por aumentar el nivel de riesgo del portafolio.

21/22
Referencia

I Captulo 6 en "Investments"de Bodie, Keane & Marcus. 8th

Edicin.

22/22