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Pacifico - Teoria-y-Politica-Monetaria PDF
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PRESENTACION ......................................................................................... 5
CAPITULO I.- CONCEPTOS BASICOS .................................................... 9
1.- Concepto de Dinero ................................................................................ 11
2.- Concepto de Teora y Poltica Monetaria ............................................... 14
3.- Funciones del Dinero ............................................................................. 14
4.- Relaciones del Sector Monetario con el Resto de Sectores
de una economa ..................................................................................... 15
4.1.- Relacin entre Sector Monetario y Sector Real ............................. 15
4.2.- Relacin entre el Sector Monetario y el Sector Externo ................ 17
4.3.- Relacin entre el Sector Monetario y el Sector Pblico ................ 19
5.- Algunas Definiciones- 1ra Parte ............................................................ 20
6.- Algunas Cifras sobre la liquidez de la Economa Peruana .................... 22
7.- Preguntas de Repaso .............................................................................. 23
8.- Bibliografa ............................................................................................ 26
Quiero recalcar el carcter didctico de la obra, motivo por el cual los temas
expuestos no constituyen necesariamente puntos de vista del autor, sino tan slo la
exposicin de conceptos y teoras existentes sobre la materia, que son necesarios
conocer. A los estudiantes se les advierte que esta obra es slo una gua de estudios y de
ninguna manera una obra completa. Desde este punto de vista se recomienda estudiar
seriamente la bibliografa que se indica al final de cada captulo terminar el semestre de
estudios con un conocimiento ms o menos adecuado del curso, y con la base suficiente
como para iniciar cursos avanzados sobre la materia.
Para finalizar quiero agradecer a todos los estudiantes, colegas y amigos que me
han dado sugerencias e ideas para mejorar las ediciones anteriores. Las debilidades y
errores que an puedan subsistir son de mi entera responsabilidad.
PACIFICO HUAMAN
LIMA, ENERO 1992
NOTA: Esta edicin estuvo preparada en Enero de 1992, pero por varios
acontecimientos que sucedieron en la Facultad de Ciencias Econmicas de la UNMSM
se suspendi su publicacin.
CONCEPTOS BSICOS
1. Concepto de Dinero
Gran parte del anlisis monetario gira en torno al concepto del DINERO. En una
primera aproximacin podemos decir que el Dinero, en una economa de mercado, es el
medio que permite la circulacin de mercancas.
MV = PQ
Durante el proceso productivo, los factores reciben parte de ese M por sus
servicios prestados; pero, luego los devuelven cada vez que adquieren mercancas,
producindose un flujo circular que en ausencia de filtraciones, sera de la siguiente
manera.
Servicios de Factores (Real)
ercancas (Mo
da de M netar
man io)
De
PRODUCTORES CONSUMIDORES
Venta de Mercancas (Real)
Pago )
s a Factores (Monetario
Como se observa hay cuatro flujos, 2 reales y 2 monetarios, ambos de sentido
contrario pero de igual magnitud. El circuito seria ideal si es que el flujo monetario se
traduce en demanda real; pero, esto generalmente no sucede porque parte del flujo
monetario se filtra hacia otros fines o tambin porque el flujo monetario puede ser
incrementado ms all de lo que realmente necesita la economa. En ambos casos se
producen desequilibrios entre el flujo real y el flujo monetario.
M=C+D
L = M + CD L = Liquidez
M = Dinero o Masa Monetaria
CD = Cuasidinero
Q PQ
Qo P1Qo V PQ
f(K,L) PoQo
L M
Lo Mo M1
W/P W
Ls
W1
Wo
W0
Ld L P
Lo Po P1
r r
ro ro
r1 r1
I M
Io I1 Mo M1
Actualmente todos los tericos creen que efectivamente existe una estrecha
vinculacin entre los sectores real y monetario, aunque no existe uniformidad respecto a
la forma como un impulso monetario es trasmitido al resto de la economa (CANALES
DE TRASMISIN). En todo caso, el efecto de un cambio en la cantidad de dinero
sobre el sector real de la economa no es inmediato, sino que opera con algunos retrasos,
que en algunos casos puede extenderse hasta por ms de un ao.
Desde otro punto de vista, se dice que no es el dinero quien determina el nivel de
produccin, sino que son los niveles de produccin y de precios los que determinan la
cantidad de dinero que necesita la economa.
1) MV = PQ
2) (M + M) (V + V) = (P + P) (Q + Q)
M P / P + Q / Q + (P / P)(Q / Q) V / V
=
M 1 + V / V
p + y + py v
d=
1+ v
Supongamos que durante el ao tan slo hemos efectuado dos operaciones con el
resto del mundo:
1. Hemos exportado por el valor de $100, y nos han pagado $20 con divisas y
$80 con un documento a dos aos.
2. Hemos importado por el valor de $150, pagando $30 con divisas y $120 con
un documento a 180 das.
Nuestra Balanza de Pagos para el ao t ser la siguiente:
Como se sabe, el Sector Pblico esta constituido por el Gobierno Central, por los
gobiernos locales, pro las instituciones pblicas y por las empresas del Estado. El
funcionamiento de los tres primeros depende fundamentalmente de los ingresos que
puedan captar el sector privado, mientras que el xito de las empresas pblicas depende
principalmente de la poltica de precios y subsidios que adopte el gobierno. Si los
ingresos son insuficientes para financiar el gasto pblico, entonces alguien tiene que
financiar ese dficit , y cuando ese alguien es el Banco Central, entonces encontramos
una relacin directa entre dinero y Sector Pblico.
Hablar del Sector Pblico es hablar bsicamente del Gobierno Central y de las
empresas pblicas, cuya gestin financiera aparece reflejada en el PRESUPUESTO
PUBLICO, interesndonos los resultados de la ejecucin presupuestal y la forma como
ha sido financiando en el caso de dficit. Sabemos que los ingresos fiscales provienen
de una serie de impuestos a los ingresos, al consumo, a la produccin, a la riqueza, etc.
que se puede sintetizar diciendo que: T = To + tY, mientras que los gastos son
fundamentalmente para pagar remuneraciones y algunos gastos de capital, todos los
cuales son generalmente exgenos, de tal forma que G = G*. Si G>T, entonces hay
dficit, en cuyo caso el gobierno buscar la forma de financiarlo, ya sea endeudndose
con el exterior (Deuda Externa), con el sector privado nacional (Bonos), o con el Banco
Central (Emisin Monetaria). Lo que interesa saber es la magnitud del dficit que es
financiado con emisin primaria, y si ese monto est o no est dentro de las previsiones
del Programa Monetario, ya que cualquier exceso implica alterar las metas de inflacin,
crecimiento, empleo, etc. previstas en la economa.
DINERO.- Activos que cumplen las funciones de medio de pago, reserva de valor
y unidad de medida. En sentido estricto, se refiere al circulante y los depsitos a la vista.
7. Preguntas de Repaso
Encierre en un crculo la respuesta correcta.
1. Una persona que tiene una tarjeta vlida para los cajeros automticos es
como si tuviera:
Dinero Cuasidinero Ninguno de los dos
3. Antiguamente el dinero tena valor porque era de oro y plata. Ahora no vale
porque es puro papel:
8. El dinero siempre ha sido neutral en la economa puesto que slo sirve para
la circulacin de mercancas:
16. La subida de tipo de cambio hace que la economa necesite menos dinero,
ya que la Balanza de Pagos mejorar.
8. Bibliografa
1. Antonio Argandoa, LA TEORIA MONETARIA MODERNA, Caps. IV y
V, Ariel, 1981.
2. Lester Chandler, INTRODUCCION A LA TEORIA MONETARIA, Cap. I,
FCE, 1940.
3. Alvin Hansen, TEORIA MONETARIA Y POLITICA FISCAL, Cap. 2,
FCE, 1949.
4. John Hicks, ENSAYOS CRITICOS SOBRE TEORIA MONETARIA,
Lecciones I, II y III, Ariel, 1970.
5. Thomas Havilesky, FUNCIONES DEL DINERO EN LA ECONOMIA
(resolver la parbola de Goldsmith).
6. Franco Modigliani, EL MECANISMO MONETARIO Y SU
INTERACCION CON EL FENOMENO REAL, traduccin disponible en
BCR.
7. Don Patinkin, DINERO, INTERESES Y PRECIOS, Cap. VII., Aguilar,
1956.
8. Milton Friedman, MARCO TEORICO DEL ANALISIS MONETARIO,
publicado por el CEMLA.
9. Harry Johnson, TEORIA Y POLITICA MONETARIA, Alianza
Universidad, 1970.
10. BCRP, Glosario de Trminos Econmicos.
CAPITULO II
LOS BANCOS Y LA
INTERMEDIACIN FINANCIERA
BCR
Sistema Bco. Nacin
Bancario Bcos. Fomento
Intermediacin Bcos. Comerciales
Financiera Formal Indirecta
Mutuales
Financieras
Sistema no Cas de Seguros
Bancario Cooperativas
COFIDE
Nota: durante 1992 fueron declarados en estado de disolucin y liquidacin muchas
empresas financieras, entre ellas todos los Bancos de Fomento. Un anlisis de este
problema puede verse en MONEDA N 5.
Empresa A:
Mill. I/.
1. Monto del prstamo 120
Menos: Descuento CDR (10%) 12
Descuento de estilo (15%) 18
Monto neto recibido 90
2. Cancelacin del prstamo 120
Intereses oficiales (40%) 48
Menos: devolucin de retencin 18
Monto neto pagado 150
3. Tasa de inters pagada:
i=(150-90):90=60.7%
Empresa B:
Mill. I/.
1. compra del CDR bajo la par (90%) 108
2. Redencin del CDR 120
Reajuste de capital (25%) 30
Total ingresos 150
3. Tasa de inters cobrada:
i=(150-108):108=38.9%
Se deduce que frente a una tasa oficial del 20% sobre los ahorros, el prestamista
ha obtenido una tasa del 38.9% con una operacin de Banca Paralela Formal. De igual
forma, frente a una tasa oficial del 40% por los prstamos, el prestatario ha pagado el
66.7%
Para que un demandante de valores se decida por tal o cual accin o bono,
previamente tendr que informarse sobre la situacin econmica y financiera de la
empresa o institucin que la emite, en el pasado, en el presente y en el futuro, todo lo
cual implica hacer consideraciones de riesgo e incertidumbre derivados de la situacin
econmica, social y poltica, no slo de la Empresa, sino tambin de la economa. Si se
trata de Bonos, comparar la rentabilidad de este activo frente a la rentabilidad de los
dems activos de la economa, as como tambin de las posibilidades econmicas, del
que emite el bono, para pagar los intereses y las amortizaciones. Como se sabe, las
acciones son ttulos de propiedad que dan derecho a dividendos, mientras que los bonos
son ttulos de deuda que tan slo dan derecho a percibir los intereses pactados, en el
monto y tiempo convenidos.
Por otro lado, el art. 1 de la Ley Orgnica del BCR establece que ste es la
institucin nacional encargada de la emisin de billetes y de la regulacin monetaria,
siendo sus finalidades las siguientes:
- Preservar la estabilidad monetaria, con el apoyo de polticas fiscales y
econmicas adecuadas.
- Promover condiciones crediticias y cambiarias que, al asegurar un desarrollo
ordenado de la economa nacional, generen una alta tasa de crecimiento de la
produccin y el ingreso rea, y un elevado nivel de empleo.
- Procurar el fortalecimiento y la solidez del sistema bancario y financiero.
- Regular el volumen y la orientacin del crdito bancario .
- Administrar las reservas internacionales del pas.
De una manera sencilla podemos afirmar que la funcin principal del BCR es
proporcionar la cantidad de medios de pago necesarios para que la economa funcione
normalmente, de acuerdo a los objetivos de poltica econmica previamente
establecidos. Para cumplir con estos objetivos el BCR tiene que estar determinando
continuamente la cantidad de dinero que necesita la economa a fin de poder determinar
el nivel de la emisin primaria y expandir la cantidad de dinero, ya sea incrementando
las reservas internacionales o el crdito interno, de acuerdo a un plan denominado
Programa Monetario. Las emisiones de dinero son un pasivo del Banco Central frente a
los tenedores de los billetes y monedas emitidos, mientras que sus activos estn
constituidos principalmente por los crditos otorgados (al gobierno y a los bancos), y
por el nivel de reservas internacionales, de tal forma que el Balance simplificado del
BCR, para fines de anlisis monetario es el siguiente:
c) Banca de Fomento
Fueron disueltos y liquidados en 1992 y eran instituciones estatales cuya finalidad
era maximizar ganancias sino financiar actividades que se consideraban fundamentales
para el desarrollo econmico, tales como la agricultura, la minera la industria, la
vivienda, etc. la colocacin de los recursos muchas veces se haca por debajo de su
costo de captacin y por lo general a mediano plazo. Actualmente existe un proyecto
para crear el banco Nacional de Fomento.
d) Banca Comercial
Estas instituciones financias bsicamente la circulacin de mercancas, mediante
operaciones de corto plazo (menores de un ao), siendo sus tasas activas, en promedio,
superiores a las tasas pasivas. Se acostumbra diferenciar entre la Banca Comercial de
Lima y la Banca Comercial Regional, as como tambin entre la banca Nacional y la
Banca Extranjera.
e) Instituciones no Bancarias
Son intermediarios financieros con funciones ms restringidas que las empresas
Bancarias, diferencindose fundamentalmente en que no pueden crear medios de pago a
travs de las cuentas corrientes. Se incluye dentro de este rubro a la Corporacin
Financiera de Desarrollo (COFIDE), a las Empresas Financieras, a las Compaas de
Seguros y a las Cooperativas de Crdito, Cajas Municipales de Ahorro y Crdito, Cajas
Rurales.
BONO.- Obligacin de renta fija que representa una deuda contraida por una
persona, empresa o entidad gubernamental, la que emite dicho valor con un periodo de
maduracin en el corto o mediano plazo.
CHEQUE.- orden de pago girada por el titular de una cuenta corriente bancaria
contra el banco en que se encuentra abierta sta. El cheque constituye una de las formas
de disposicin de los depsitos a la vista y es el medio ms importante de utilizacin del
dinero bancario.
B. OTRAS ESTADISTICAS
1. PBI corriente 236 557 4.972 159.259 7.586 4.638
2. Deflactor implicito 1979=100 0.67 0.72 1.35 43.8 6.096 -
3. Velocidad circulacin implicita 4.29 4.28 4.04 4.78 6.86 -
4. Rotacin de los depsitos 2.94 2.27 7.50 13.44 23.81 -
5. Tipo de cambio utilizado 0.039 0.045 0.390 13.9 0.51 1.63
6. Emisin primaria 24 53 536 22.094 419 1.350
7. Multiplicador 1.7 1.6 1.6 1.26 1.4 1.82
8. Inflacin(Dic/Dic) 5.6 24.0 60.8 158.3 7.650 56.7
9. Devaluacin (Dic/Dic) 0 16.3 36.6 144.8 3.752 162.3
8. Preguntas de repaso
A. En menos de 5 lneas conteste cada una de las siguientes preguntas:
1. Qu diferencia existe entre la intermediacin financiera directa y la
intermediacin financiera indirecta?
B. Comente:
8. Una de las funciones del Banco Central es preservar la estabilidad monetaria
con el apoyo de polticas fiscales y econmicas adecuadas.
9. Una de las funciones del Banco Central es regular la moneda y el crdito del
Sistema Financiero.
9. Bibliografa
1. Juan Candela, LAS CUENTAS FINANCIERAS DEL PERU. BCR, 1976.
LA OFERTA DE DINERO
r Ms
r = Tasa de inters
Ms = Oferta de dinero
ro Md = Demanda de dinero
Me = Cantidad de dinero
De equilibrio
Mo = Masa monetaria
Md
M
O Me Mo
Segn el grfico, el mercado requiere tan slo OMe unidades monetarias; sin
embargo, en la economa existen OMo; es decir, hay un exceso que tiene que ser
resuelto por la autoridad monetaria. Expost, la Oferta Monetaria siempre ser igual a la
Masa Monetaria, motivo por el cual siempre se acostumbra identificarnos como
sinnimos en sus diferentes acepciones estadsticas conocidas como M1, M2, M3,...
etc., que no son funciones sino variables de Stock. Desde este punto de vista, la Oferta
Monetaria est dada dicen sus tericos, e inmediatamente la representan por una lnea
vertical. En realidad, la Oferta de Dinero es una funcin que depende tanto de variables
endgenas como exgenas, y si bien es cierto que la autoridad monetaria puede
regularla a travs de la poltica monetaria; sin embargo, la hace teniendo en cuenta el
comportamiento de dichas variables frente a la situacin econmica, social y poltica de
la economa.
Para lograr este objetivo, el BCR tiene que determinar, primero, cul es la
cantidad de dinero que necesita la economa en un futuro inmediato y, luego, cmo y
cundo darle ese dinero que necesita. El cmo inyectar dinero a la economa depende a
su vez de una serie de consideraciones relacionadas con los objetivos globales de
crecimiento y desarrollo, expresadas muchas veces en metas tcnicamente cuantificadas
o polticamente decididas, siendo necesario hacer coordinaciones con los otros sectores
de la economa, a fin de que los objetivos de la poltica monetaria sean coherentes con
los objetivos de la poltica econmica en general. El cundo, implica consideraciones de
tiempo y est relacionado con la evolucin de la economa y con las necesidades de
liquidez de los agentes econmicos.
Y + p + py - v
D=
1+ v
287.5 0
B = = 143.75
2+0
Del ejemplo anterior se deduce que durante el ao 19XX, el BCR tendr que
emitir 144 unidades monetarias adicionales de acuerdo a un programa que elaborar
para tal efecto. Esta emisin es lo que se denomina EMISION PRIMARIA. Es un
pasivo exclusivo del BCR y se hace principalmente con cargo a las RESERVAS
INTERNACIONALES, CREDITO AL SECTOR PUBLICO Y CREDITO AL
SECTOR PRIVADO A TRAVES DEL SISTEMA FINANCIERO.
a) EL PUBLICO
Circulante C aB a(1-r) (1-a)B a(1-r)2 (1-a)2B ......
2
III. Depsitos D (1-a)B (1-r) (1-a) B (1-r) (1-a)3 B ......
2
b) LOS BANCOS
Reservas R r(1-a)B r(1-r) (1-a) 2B r (1-r)2 (1-a) 3 B .....
Colocaciones P (t-r) (1-a)B r(1-r) (1-a)2B r(1-r) 3 (1-a) 3B ......
D = 1-a B
1-b
Entonces:
a
C= B
1 b
Entonces:
C= 0.25 x144 =67.8
1 0.46875
r (1 a )
R= B
1 b
Entonces:
R= 0.28125 x144 =76.2
1 0.46875
b
P= B
1 b
Entonces:
P= 0.46875__ x 144 = 127.1
1- 0.46875
S= M-B
S= mB-B
S= (m-1)B
S= (2-1) 144 ) 144
X + G + P = B
B X X G G P P
= + +
B B X B G B P
M
m=
B
Como M = C + D y B C + R, entonces:
C+D C / D +1
m= =
C + R C/D + R /D
a +1
m=
a+r
donde a es el coeficiente que indica la preferencia del pblico sobre la
composicin de sus tenencias monetarias, o tasa de preferencia por el circulante,
mientras que r indica el monto de los depsitos que los bancos mantienen como
reservas. Estas reservas que mantienen los bancos son voluntarias (Rv) y obligatorias
(Ro), denominndose a estas ltimas ENCAJE; es decir:
R=Rv+Ro
c +1
m1 =
c + rv + ro
M 1 1
m2 = = =
C+R C R D r ( M C)
+ a +
M D M M
1
m2 =
a * + r (1 a*)
1
m2 =
1 (1 r )(1 a*)
donde. C = circulante
D = depsito a la vista
IPR = tasa de inters pasiva real
TCR = tipo de cambio real
CIN = % de crdito controlado por el Estado
GPS = Gasto pblico /PBI
P = tasa de inflacin
1 (a + 1)
r
m3 =
a 1
+
r
b) Dividiendo m3 por a:
1
r (1 + 1 / a )
m4 =
1/ r + 1/ a
C + D1
m5 = M
C R1 D1 R 2 D2
+ +
M D1 M D2 M
1
m5 =
a * + rd1 + r 2d 2
1
m5 =
a * + rd1 + r 2(1 d1)
d) Como M=C+D1+D2, entonces podemos sumar y restar M/M al
denominador del modelo m5
1
m6 =
C M C + D1 + D2 R1 D1 R 2 D2
+ + +
M M M D1 M D2 M
M C D1 R1 D1 D2 R 2 D2
+1
C M M D1 M M D2 M
1
m6 =
1 d1(1 r1) d 2(1 r 2)
e) Considerando dos tipos de depsitos pero dividiendo slo por uno de ellos
(D1):
C + D1 + D2
m7 =
C + R1 + R 2
a +1+ d * 2
m7 =
a + r1 + r 2rd * 2
1+ a + d * 2
m7 =
a + r1 + r 2(1 d * 1)
2. Existen casos en que los bonos del gobierno forman parte de las reservas.
En este caso:
M=C+D
B = C + D + Bo
3. Puede ser til distinguir entre los depsitos en el Sector bancario y los
depsitos en el sector no bancario. En este caso:
M = C + DB + Df
B = C + Rb + Rf
7. Extensin del modelo bsico del multiplicador
El modelo bsico visto anteriormente puede ser ampliado teniendo en cuenta los
siguientes criterios:
1
m=
R D1 Rn Dn
a*+ + .............. +
D1 M Dn M
1
m8 =
a * + r1 + d1 + ............ + rndn
donde ri son las tasas de encaje por tipo de depsitos y di las ponderaciones que
tiene dichos depsitos en la liquidez total
i = 1,2,3,.....n
j = 1,2,3,.....m
Dividiendo entre M = C + D
1
m9 =
R11 D11 D1 Rnm Dnm Dn
a*+ + ................ +
D11 D1 M Dnm Dn M
1
m9 =
a * + r11( t11)d1 + .......... + rnm( tnm)dn
donde rij son las tasas de encaje para los depsitos de tipo i efectuadas en el
banco de tipo j; tij es la ponderacin que tiene el depsito del banco tipo j en el total
de depsitos de tipo i; y di son las ponderaciones de los depsitos de tipo i en la
liquidez total.
c1. Tasa de encaje diferenciados por zonas geogrficas, por tipo de bancos y por
tipo de depsitos.
R = rD* + rm (D-D*)
c3. Los encajes bsicos y marginales a su vez pueden ser diferenciados por los
tipos de banco, por tipo de depsitos y por zonas geogrficas.
c5. Tasa de encaje para los depsitos del Sector privado y del Sector gobierno,
distinguindolos de la siguiente manera:
- Depsitos en el sector bancario y en el sector no bancario
- Depsitos en moneda nacional y moneda extranjera
- Depsitos por tipos de bancos.
- Diferentes tipos de depsitos
- Depsitos por zonas
c6. Para cada uno de estos casos se puede definir encajes bsicos y marginales.
a +1
Sea m =
a+r
a) Impacto de un cambio en a
m (a + r ) (a + 1) 1 m
= =
a (a + r ) 2 a+r
b) Impacto de un cambio en r
m (a + 1) m
= =
r (a + r ) 2 a + r
Si m = 0, entonces el impacto es nulo. Si m es mayor que cero, el impacto es
negativo y si m es menor que cero el impacto es positivo.
m a a (m 1)
1 = =
a m a +1
m r rm
2 = =
r m a + 1
9. Tasas de Encaje
9.1 Concepto de Tasa de Encaje
Anteriormente hemos dicho que R es el monto de los depsitos que los bancos
mantienen como reservas. Por lo general, todo banco siempre mantiene un cierto nivel
de reservas para garantizar a sus clientes sobre su solvencia y liquidez; sin embargo,
cuando existe alguna autoridad monetaria (Banco Central, por ejemplo), est obligada a
los bancos a mantener un nivel mnimo de R, a fin de proteger los depsitos de los
clientes y a su vez poder controlar la cantidad de dinero de la economa, ya que la
expansin secundaria del dinero depende del tamao de r = R/D.
R = Ro + Rv Ro = reservas obligatorias
Rv = reservas voluntarias
Si R0 = 100, R puede ser mayor que 100 o menor que 100. En el primer caso los
bancos han decidido mantener reservas voluntarias positivas (EXCESO DE ENCAJE)
posiblemente para presentar una imagen financieramente slida a sus clientes. En el
caso, si los bancos mantienen reservas voluntarias negativas (DEFICIT DE ENCAJE),
quiere decir que el uso que le dan al dinero que debe estar en el BCR, les proporciona
una rentabilidad superior al costo de la penalidad.
Esto sucede generalmente cuando la tasa de inters real es negativa, de tal forma
que obtener un crdito es obtener un subsidio. En esta situacin, los Bancos prefieren
otorgar el subsidio a las empresas vinculadas a los grupos de poder econmico, que en
ltima instancia son las dueas de los Bancos. Estas empresas estn dispuestas a pagar
la multa por dficit de encaje ya que sta siempre es inferior a la tasa de inflacin, con
lo cual an siguen subsidiadas.
El Encaje Bsico (EB) resulta de aplicar la tasa de encaje implcita (ti) al nivel de
obligaciones sujetas a encaje de dicho perodo (TOSEN), mientras que el encaje
marginal (EM) resulta de aplicar una tasa determinada por el Banco Central (tm) a todo
exceso de depsitos superior al TOSEN.
E = EB + EM
EB + ti (TOSEN)
EM = tm (TOSE TOSEN)
E = ti (TOSEN) + tm (TOSE-TOSEN)
Et
d= 1
Eo
IP
P=
IP
Hace ms de tres dcadas, el economista sueco Gustavo Cassel deca que cuando
en un pas los precios internos (P) aumentan ms rpidamente que los precios externos
(P*), entonces hay una tendencia a importar ms y a exportar menos, provocando un
desequilibrio de la balanza de pagos. Por esta razn recomendada estimar un tipo de
cambio que refleje las variaciones de los precios relativos en todo par de pases, de tal
forma que se mantenga constante el poder adquisitivo de las divisas, idea de
algebraicamente se puede expresar de la siguiente manera:
Et Pt / P0
=
Eo Pt* / P0*
IPt
Et = Eo
IPt*
Supongamos que Eo = 100 y que los precios internos se duplican mientras que los
precios externos tan slo aumentan en 20%. El tipo de cambio de paridad ser:
2.0
E t = 100 = 167
1.2
Supongamos ahora que los precios en Alemania suben 10% (P* 1 = 1100) y que el
marco se devala frente al dlar en 25% (E11 = 2.5) permaneciendo constante E2
(E21=5,000). Ante esta nueva situacin el importador peruano necesita comprar 440
dlares, para lo cual debe disponer de slo I/. 2200,000, o sea que el precio del
televisor en el mercado peruano debe bajar de 2500,000 a 2200,000, creando de esta
manera una presin sobre la balanza de pagos, o sea, encarecer el precio de los
productos importados a travs de una devaluacin. Cul debe ser el nuevo tipo de
cambio?
Segn la frmula anterior y suponiendo que la tasa de inflacin interna es de 30%,
se tendra:
1.3
Et = 5,000 = 5,909
1.1
Con este tipo de cambio el televisor deber venderse en 440x 5,909 = I/. 2600,00,
sin embargo el importador tratar de venderlo en 2,500x 1.3 = I/. 3250,000 debido que
los precios internos han subido 30%. En realidad si no consideramos la devaluacin del
marco frente al dlar, el nuevo precio del televisor en dlares no sera 440 sino 550,
con lo cual se justificar el nuevo precio que desea el importador, siempre y cuando
hubiese comprado el dlar a 5,909 y no a 5,000 y el televisor a 550 y no a 440.
E IP *
e= =E=
P IP
ENCAJE BANCARIO.- Reservas de dinero de curso legal que los bancos deben
mantener por disposicin de las autoridades pertinentes, para fines de regulacin
monetaria o para hacer frente a posibles retiros.
ENCAJE BASICO.- Parte del encaje legal que corresponde a un monto base de
depsito, sealado por el Banco Central, a partir del cual se aplica el encaje marginal.
ENCAJE LEGAL.- Parte de los depsitos fijados por e BCR que las instituciones
financieras estn obligadas a guardar como efectivo en caja y/o depsitos en el BCR. Se
le denomina tambin RESERVA LEGAL.
10. Considere un sistema bancario simplificado donde slo hay D=5, C=50 y
R=25. Suponga que el pblico decide modificar sus tenencias en efectivo de tal forma
que C/D se reduce a 0.5. Luego de esta modificacin diga si son validas o no las
siguientes afirmaciones. Fundamente su respuesta:
a) La cantidad de dinero, los depsitos y el multiplicador aumentaran, pero la
base monetaria no cambiar.
b) Si alguna parte del aumento de reserva se destinara a incrementar el Crdito
del Banco Central al Gobierno, ello provocara aumentos adicionales en la
cantidad de dinero y en la base monetaria.
13. Bibliografa
1. Adolfo Diz. OFERTA MONETARIA CEMLA
LA DEMANDA DE DINERO
Da 30 I/. 3,000
Da 1 2,900
Da 2 2,800 En promedio mantiene:
Da 3 2,700
... M = 100 (30+29+......+2+1+0)
... 31
...
... M = I/. 1,500
Da 28 200
Da 29 100
Da 30 0
M = f (r, Y, R.........)
Hemos dicho anteriormente que una de las funciones del Banco Central es darle a
la economa el dinero que ella necesita a fin de que las mercancas producidas puedan
circular si ningn problema originado por la falta o exceso de liquidez.
Por esta razn, el Banco Central tiene que hacer estimaciones sobre la cantidad de
dinero que necesita la economa; es decir, tiene que estar estimando algn tipo de
funciones de demanda de dinero. Como el objetivo es utilizar dichas funciones en el
diseo de la poltica monetaria, entonces la funcin estimada debe poseer un alto grado
de estabilidad. Las funciones inestables obstaculizan la poltica monetaria, pues
dificultan el pronstico de las autoridades monetarias en cuanto al efecto de las
variaciones de la oferta de dinero.
Esta teora considera que el dinero es nicamente un medio de cambio, sin los
atributos de un activo rentable, y como tal circula pero no se guarda. Desde este punto
de vista interesa conocer la rapidez con que el dinero pasa de una mano a otra a travs
de las transacciones que se realiza en la economa.
MV = PT
M = 1 PT
V
M = KY, donde Y = PQ
FISHER M= 1 PT
Vt
Ambas formulaciones son idnticas desde el punto de vista algebraico, pero
conceptualmente son diferentes. Fisher consideraba el dinero como un medio que
circula, pero no se guarda; siendo muy importante estudiar la velocidad de circulacin
del dinero. En Cambridge se considera el dinero como medio de cambio y como un
activo deseable de mantener, perdiendo el inters por conocer la rapidez con que circula
el dinero y surgiendo ms bien el inters por conocer la proporcin del ingreso que la
comunidad desea mantener como dinero.
KQ
M
= dM . P KPQ = 1
dP M M
Es decir, bajo los supuestos antes mencionados, el dinero y los precios varan en
la misma proporcin (elasticidad unitaria) con lo cual el resultado es idntico al de
Fisher.
Haciendo una analoga con las funciones ordinarias de demanda, se puede afirmar
que las ecuaciones de demanda de dinero de Cambridge faltan los precios relativos, que
en este caso podra estar representado por el coste de oportunidad de las tenencias en
efectivo; es decir, por el rendimiento de los otros activos no monetarios. Si los tenedores
de saldos en efectivo siguieran un comportamiento racional, cualquier subida de tasa de
inters har que el pblico disminuya sus tenencias de dinero (es decir, disminuya k) y
los sustituya por otros activos que devengan intereses.
Si en el mercado existen bonos que pagan cierta tasa de inters, entonces el coste
de mantener dinero estara dado por los intereses que dejaran de percibir los tenedores
de dinero, por el hecho de no invertir su dinero en la compra de bonos, al que
tendramos que agregar la ganancia o prdida de capital cuando los bonos se cotizan por
encima o por debajo de su valor nominal. Este ltimo aspecto depende de las
previsiones que hagan en cuanto a los precios de los bonos y al grado de certeza que
atribuyan a las expectativas.
10 10 10
VA = + + ........ +
1 + 0.1 (1 + 0.1) 2
(1 + 0.1) 40
10
VA = = 100
0.1
En general:
R 1 1 1 1
VA = + + + ......... +
n 1
1 + r 1 + r (1 + r ) 2
(1 + r )
R
VA =
r
La tasa de inters normal es 10% trimestral, en cuyo caso el valor actual del
bono es igual a su valor nominal. Si el tipo de inters del mercado subiera al 20%,
entonces el valor actual del bono baja a 50. Esta subida de la tasa de inters es
anormal, motivo por el cual algunos esperan que baje a su nivel normal mientras que
otros esperan que todava siga subiendo. Fundados en estas expectativa, algunos
tenedores de bonos trataran de venderlos cuando suba de precio, o lo que es lo mismo,
cuando baja la tasa de inters, por cuanto segn la frmula anterior existe una relacin
inversa entre el precio de los bonos y la tasa de inters.
Frente a esta oferta de bonos, tambin existe una demanda de bonos: hay personas
que quieren deshacerse de su dinero y comprar bonos cuyo valor nominal es 100, pero
que ahora se venden por 50. Estos compradores indudablemente estn esperando una
cada de la tasa de inters, lo que les permitir una ganancia de capital. Otros tenedores
de dinero tambin quieren comprar bonos, pero no ahora, sino maana ya que ellos
esperan que maana todava baje ms el precio de los bonos (o sea, que suba todava
ms la tasa de inters). Este comportamiento de compradores y vendedores de bonos ha
creado un mercado cuyo comportamiento est basado en las expectativas que existan
sobre su precio; o lo que es lo mismo, sobre la tasa de inters.
El problema de este mercado est en que una parte del dinero que ha emitido la
autoridad monetaria para efectos de circulacin de mercancas, empieza a ser utilizada
en la compra y venta de papeles que tienen muy poco efecto en el lado de la produccin
y el empleo. En esto consiste lo que Keynes denomina DEMANDA ESPECULATIVA
DE DINERO, cuyo punto ms negativo para la economa se encuentra en la
denominada TRAMPA DE LA LIQUIDEZ, que es aquella situacin en que los precios
son tan altos que ya nadie espera que suban ms (o lo que es lo mismo, la tasa de inters
es tan baja que ya nadie espera que baje ms). En esta situacin, todo aumento de la
cantidad de dinero se mantendr ntegramente con fines especulativos, esperando que
baje el precio de los bonos para comprarlos, lo cual no tiene ningn efecto en la
produccin. Grficamente, la funcin de demanda de dinero segn Keynes es:
r M
Q
N
M
O
Hicks consideraba que en la economa existen una serie de activos que compiten
con el dinero. Lo que hace el pblico es comparar el rendimiento de esos activos, entre
los cuales est el dinero y luego seleccionar un conjunto de ellos (una CARTERA DE
VALORES) tratando de maximizar su utilidad. En esto consiste el mtodo de
EQUILIBRIO DE CARTERA para el anlisis monetario.
rn ra rb rc
M A B
MO
AO BO
CO C
(a) La riqueza total de las familias, que puede ser mantenida en diversas
formas: en dinero (M), en bonos (B), en acciones (A), en bienes fsicos (K) y en capital
humano (H).
(b) El precio y el rendimiento de cada una de las formas de mantener riqueza, y
de sus alternativas.
(c) Los gustos y preferencias de las familias.
M= f (R, r m , r b , r a , r f , r h , u)
Respecto a la riqueza, Friedman sostiene que sta incluye todas las fuentes de
ingreso o servicios consumibles, pero que ese ingreso no es el que aparece en las
cuentas nacionales, que est afectado por elementos transitorios y que no considera los
ajustes por los gastos de mantenimiento del capital humano, sino ms bien por aquel
ingreso que mantiene estable el nivel de consumo a largo plazo, a lo que Friedman
denomina INGRESO PERMANENTE.
R= Y.
r
O tambin:
r (r t )
Rt =
t
1
(1 + r ) T t Y t dt
t
=
e Ytdt
Siendo 0<a<1
rm = P
(b) Los bonos son ttulos que indican endeudamiento de algn sujeto de la
economa. Sabemos que el valor actual o precio de mercado de un bono est
determinado por la tasa de inters del mercado, tal que VA = R/r
Bo = S Bt = R
Ro rt
rb = ro + 1 . d R
Bo dt rt
rb = ro + ro d 1.
dt rt
rb = ro ro 1 drt
rt rt dt
Si r o = r t entonces
rb = ro - 1 drt
rt dt
supongamos que R=5, ro=5% y que rt=6%. Se deduce que Bo=100 y que Bt=83.
Esto quiere decir que se gana 5 en intereses pero se pierde 20 en capital:
rb = 0.05 1 (0.01)
0.05
(c) Las acciones son ttulos de propiedad sobre el capital del alguna unidad
productiva de la economa, y como tal, percibe dividendos (D) de acuerdo a las
utilidades de las empresas. El valor de estos dividendos, que deben generar un ingreso
real constante y perpetuo, puede ser descompuesto en dos partes:
- El valor normal de los dividendos ajustados por los precios;
- El cambio del precio del mercado de las acciones, tambin ajustados por los
precios. Supongamos que los precios de mercado de las acciones han variado de la
siguiente manera:
Ao = D At = D
ro rt
D = r o A o + (A t A o )
ra ro + 1 (A)
=
Ao
ra ro + 1 d D
=
Ao dt rt
ra ro + ro + d 1
=
d t rt
Esta sera la rentabilidad de las acciones sin considerar ajustes en los precios,
introduciendo estos ajustes, se tiene:
Pt d 1 Pt
ra = ro + ro
Po dt rt Po
Pt ro d Pt
ra = ro +
Po Po d t ro
Pt ro rt dPt Pt drt
+
dt dt
ra = ro Po Po
rt2
Pt ro 1 Pt Pt 1 drt
ra = ro +
Po rt Po dt Po rt dt
1 dP 1 dr
ra = ra +
9 dt r dt
Supongamos que r o =5%, r t =6% y que la tasa de inflacin es 3%. Se deduce que el
precio de las acciones en el momento cero es 20 y que la tasa de rentabilidad en el
perodo t es 12%. Esto se explica por la disminucin del precio de las acciones debido
al alza de la tasa de inters y por las ganancias que se obtienen por la inflacin:
1
ra = 0.05 + 0.03 + (0.01)
0.05
(d) Los bienes fsicos tienen una rentabilidad que depende de la tasa de
inflacin de la economa. Si sube la tasa de inflacin entonces aumenta la tasa de
rentabilidad de estos activos, lo que har aumentar su demanda, disminuyendo de esta
forma la demanda por dinero.
1 dP
rf =
P dt
(e) El capital humano tiene una rentabilidad que puede ser calculada
considerando los gastos en educacin en que ha incurrido la formacin del capital
humano, ajustado por depreciaciones y disersiones, y el flujo de ingresos que de dicha
inversin se obtiene durante la vida til del capital humano. El mtodo de clculo
puede ser similar a la forma cmo se calcula la tasa interna de retorno de las inversiones
reales. Sin embargo Friedman abrevia estas consideraciones y dice simplemente que la
rentabilidad de este activo es una cierta proporcin de la riqueza no humana tal que:
Rh
rh =
Rnoh
y 1 drb 1 dP 1 dra 1 dP R n
M= f , P, rb , ra + , , , u
r rb d t P dt ra dt P dt Rnoh
Siendo:
M M M
, , > 0
R rm rh
M M M
, , < 0
ra rb rf
Para simplificar se puede suponer una sola tasa de inters (r), as como tambin
que la funcin anterior es homognea y de primer grado respecto a los precios y al
ingreso, tal que:
M= f (Y, P, r, r, P, h, u,)
M = f Y, r, r, P, h, u
P P
M = g P, r, r, P, h, u
Y Y
Mv Y, r, r, P, h, u = Y
P
Hemos dicho que mantener dinero tiene un costo y que si existe un costo de
oportunidad del dinero, entonces se tratar de mantener la menor cantidad posible de
dinero para transacciones. Basados en esta idea, algunos economistas, tales como
Baumol y Tobin, han elaborado modelos que tratan de optimizar la cantidad de dinero
que un sujeto econmico demandara, para lo cual han aplicado la teora de los
inventarios ptimos, que no es otra cosa que la minimizacin de las funciones de costo.
C1 = r M + a + bB
C1 = rM M + a + bB
2 R
C1 = r M2 + a + bB
2R
C1 = r(R-B)2 + a + bB
2R
C1 = r R rB + rB2 + a + bB
2 2R
Adems de este primer costo tambin puede ser considerado un segundo costo
(C2) que surge cuando los individuos sustituyen sus bonos por dinero. Supongamos que
los individuos cambian regularmente N unidades monetarias de bonos por dinero, las
que tambin son gastadas regularmente durante el tiempo que se mantienen (N=N/2). El
costo de estos nuevos saldos monetarios tambin tiene dos componentes:
- El costo de oportunidad ponderado: (rN) B/R
- El costo operativo de cambiar bonos por dinero, que suponemos es una funcin
lineal del monto de la operacin, multiplicado por el nmero de veces que se cambian
bonos por dinero (B/N):
C2 = r N B + (a+bN) B
2 R N
C2 = rNB + aB + bB
2R N
C = C1 + C2
rR rB 2 rNB aB
C= rB + + + 2bB + a +
2 2R 2R N
2aR
N=
r
2aR 2bR
M= +
r r
Estos resultados nos indican que el tamao ptimo del dinero que se mantiene es
directamente proporcional al valor d las transacciones e inversamente proporcional al
coste de oportunidad. Algunos autores han agregado el costo de mantener dinero por
motivo de precaucin, que estara dado por la probabilidad de no tener dinero en un
momento determinado. En resumen, la funcin de demanda de dinero ser:
Md = f(R, r, a, b)
Uno de los problemas mas serios de los pases subdesarrollados es su bajo nivel
de ahorro financiero, razn por la cual las autoridades monetarias imponen una serie de
controles y restricciones tanto a la tasa de inters como al nivel y distribucin del
crdito, interviniendo, en algunos casos, en la disponibilidad de los depsitos e incluso
en al propiedad de las Empresas Financieras. Cuando se dan estas situaciones, los
Agentes Econmicos huyen del Sistema Financiero Formal, producindose uno proceso
de Desintermediacin Financiera. A todo este fenmeno se conoce con el nombre de
REPRESION FINANCIERA.
i1
i0
I( r )
A, I
A0 I0
De acuerdo al grfico, si el gobierno fija una tasa de inters inferior a la de
equilibrio (io), entonces se produce un exceso de la demanda de ahorros (Io-Ao), de tal
magnitud que los demandantes de crdito estaran dispuestos a pagar la tasas i1.
[
X et = X t 1 + (1 ) X t 2 + (1 ) X t 3 + (1 )X et 3 ]
Si X t 1 = X t 2 = X t 3 = X , entonces
[
X et = 1 + (1 ) + (1 + ) 2 X ]
Como se observa es el promedio de las ponderaciones de los valores actuales en
el pasado, y sigue una distribucin geomtrica declinante, la cual es conocida como
RETARDOS GEOMETRICOS DISTRIBUIDOS DE LOS VALORES PASADOS DE
X.- Resolviendo la suma de la serie geomtrica se tiene:
1
X et = X=X
1 (1 )
Yt = X et + Z t
Yt 1 = X et 1 + Z t 1
Yt Yt 1 = (X et X et 1 ) + ( Z t Z t 1 )
Yt Yt 1 = (X t X et 1 ) + ( Z t Z t 1 )
Yt = X t 1 + (1 )Yt 1 ) + Z t + (1 ) Z t 1 )
Yt Yt 1 = (X et X et 1 ) + ( Z t Z t 1 )
De esta forma podemos obtener el valor de Yt, a partir de la correccin de
nuestros errores en el pasado.
Pte = E (Pt / t 1 )
E (Pt / t 1 ) = Pt + e t1 siendo E (e t ) = 0
Y1t = a 1t X 1t + a 12 X 2 t + ......a 1n X nt + h 1
.
.
.
Ynt = a nt X 1t + an n 2 X 2 t + ......a nn X nt + h n
Y t = AX t + H
Llamemos DYt = Y t - Y t-1 se puede demostrar fcilmente que LF=1, que DnY t =
(1 L)n Y t y que Ln Y t = Y t-n
X et X et 1 = (1 )(X t X et 1
X et LX et = (1 )X t (1 )LX et
(1 L + L L)X et = (1 )X t
1
X et = Xt + ut
1 L
1
Yt = o + 1 = Xt + ut
1 L
(1 L)Yt = O (1 L) + 1 (1 )X t + (1 L)u t
Yt = Yt 1 + o (1 L) + 1 (1 )X t + (1 L)u t
Aplicando por ejemplo mnimos cuadrados ordinarios se pueden estimar todos los
parmetros ya que siendo el coeficiente de Y t-1 es fcil obtener el valor 1
EP t-1 = P t-1
ELP t+1 = LEP t-1
EPe t+1 = EP t+1
1
1 + L + 2 L2 + 3 L3 + ...................... =
1 L
1
L
i =0
i i
=
1 L
En efecto:
1+ i
i
1 1 1 1
= = =
(1 + )L 1 +
i =0
L
1 L
Luego:
1 1+ i
i
EPt +1 = L EM t
i =0
1+
i
Mt = Pt + Pt + M t 1
i =1
log M = a + b log Y + c dp e
P Pe
Jorge Cortez, economista del BCR, desarrolla una metodologa para estimar una
funcin de demanda de dinero del Per, para lo cual primero fundamenta el modelo
terico, luego hace las estimaciones correspondientes y por ltimo lo somete a
diferentes pruebas de estabilidad. Tericamente, primero resuelve el problema de la
diferencia entre la cantidad deseada de dinero (M*) y la cantidad efectivamente
mantenida (M) de la siguiente manera:
1) M *t = + + X t + u t
Xt = Conjunto de variables explicativas
2) M t M t 1 = m(M * t M t 1 )
1 1 m
M *t = Mt M t 1
m m
de (1) y (2) resulta:
3) M t = m + (1 m)M t 1 + m X t + U t
4) M t = a + b Xe t + ut
Xe t = Conjunto de variables anticipadas o esperadas.
5) Xe t - Xe t = n (Xt - Xe t-1 )
Aplicando el operador lineal: L= Xe t-1 + Xe t se tiene
xe t = n Xt
1 (1 n)L
M t = a + bYt + cC t + dM t-1 + u t
Para seleccionar las variables de costo hace regresiones con la tasa de inters, con
la tasa de inflacin, con la tasa de devaluacin y con el coeficiente crdito interno neto
al sector privado sobre PBI, llegando a la conclusin de que la tasa de inflacin es la
variable ms recomendable. La tasa de inflacin se introduce en el modelo a travs de
su valor esperado, el que se supone est formado por un proceso de expectativas
adaptativas de la forma:
(
e et 1 = t et 1 )
Aplicando el operador lineal: L = et 1 + et , se tiene
et = t
1 (1 )L
M2 M2
a) Log = 0.318 + 0.215LogYt 0.07 t + 0.80 log
e
P t p t 1
4. Tasa de Inters
4.1 Concepto de Tasa de inters
La tasa de inters es el precio que se paga por el uso del dinero ajeno.
Supongamos que una persona solicita un prstamo por la suma Mo, ofreciendo devolver
la suma Mt despus de t meses, siendo Mt>Me. La tasa de inters que ofrece pagar esta
persona ser:
i = (MtMo) + Mo
i = (Mt+Mo) - 1
1 + 1 = Mt + Mo
4.2 Diferentes tipos de tasas de inters
4.2.1 Tasas de inters reales y nominales
En el ejemplo anterior, si el prestamista acepta privarse del uso de su dinero
durante un cierto perodo de tiempo, con la esperanza de ganar la diferencia Mt-Mo, es
porque al menos ha tenido en cuenta dos consideraciones:
a) Que Mt tenga el mismo poder de compra de Mo; es decir, que por lo menos
mantiene el mismo nivel de saldos reales, todo lo cual implica que Mo tiene
que ser ajustado con la tasa de crecimiento de los precios
Mt a = Mo (1 + p), donde p = P + P
Mt = Mta + Mtb
Mt = Mo (1+p) + r(Mo)
Mt = Mo (1+p+r)
Mt + Mo = 1+p+r
i = p+r
Tambin se acostumbra decir que si r = **, entonces log r = log i log p, cuando
P 0, de donde se deduce que r = i-p.
De aqu surge una definicin muy utilizada que dice que la tasa de inters real (r)
es igual a la tasa de inters nominal (i) menos la tasa de inflacin (p).
1 + r = (1 + i) + (1 + p) (2)
i = r + p + pr (3)
Resumiendo, se entiende por tasa de inters nominal (i) aquel precio que se paga
por el uso de dinero ajeno sin tener en cuenta la tasa de inflacin, mientras que la tasa
de inters real (r) es el precio pagado teniendo en cuenta la tasa de inflacin. Si i=20% y
p=30%, entonces r=10% segn la frmula (1), y r=7.7% segn la frmula (2).
b) Por las sumas que cobran o retienen los prestamistas cada vez que conceden un
crdito, al margen de la tasa de inters. As por ejemplo, si alguien obtiene un prstamo
de 100 y le retienen o cobran 10 por algn concepto, entonces Mo no es 100 sino 90, de
tal forma que la diferencia M t Mo se hace ms grande, o lo que es lo mismo, la tasa de
inters es ms alta.
INTERES: Renta que percibe el prestamista por sus crditos y el ahorrista por sus
depsitos. Se dice tambin que el inters es el precio por el uso del dinero o del capital.
TASA DE INTERES: Precio que se paga por el uso de dinero ajeno. Rendimiento
que se obtiene al prestar o hacer un depsito en dinero.
TASA DE INTERES PASIVA: Precio que el depositario tiene que pagar por el
dinero que recibe en calidad de prstamo o depsito.
6. Preguntas de Repaso
1. Cules son las principales innovaciones de la Escuela de Cambridge a la
Teora de la Demanda por dinero?
Log Mt = 0.7+0.14logYt+0.001pe+0.9logMt-1
t = 0.2, 1.4, -2.2 y 8.0 respectivamente
R2 = 0.9, F = 110 y DW = 1.6
Donde:
M = Dinero amplio en trminos reales
Y = PBI real
Pe = Tasa de inflacin esperada.
9. Especifique un modelo cualquiera de demanda por dinero. Si Ud. Estuviera
estimando ese modelo para la economa peruana qu esperara Ud. encontrar,
econmicamente hablando, respecto a las principales variables explicativas de su
modelo? Cree Ud. que su modelo explicara correctamente la demanda de dinero para
el Per? Por qu?
10. Construya un modelo de demanda de dinero para una economa cuya tasa de
inflacin supera los tres dgitos, con tasas de inters reales negativas, con tasas
negativas de crecimiento del ingreso real, y que adems ha iniciado un proceso de
estatizacin de su sistema bancario. Puede Ud. agregar los supuestos que crea
convenientes.
13. Comente: Puede existir casos en que se produzca una inflacin de costos o de
demanda, sin que se haya incrementado una sola unidad monetaria en exceso, bastando
para ello que la curva LM no sea vertical.
M = 0.005 Y 1.8LP
L
M = Stock de dinero
L = Poblacin
Y = Ingreso permanente
P = Precios esperados
7. Bibliografa
1. Antonio Argadoa, LA TEORIA MONETARIA MODERNA, Caps. I, II y III.
Espaa, 1981.
2. David Laidler, LA DEMANDA POR DINERO, todo libro. Espaa, 1969.
3. Gardner Ackley, TEORIA MACROECONOMICA, Caps. V, VI y VII.
UTHEA, 1965.
4. Thomas Humphrey, EVOLUCION DEL CONCEPTO DE DEMANDA POR
DINERO, reproducido por el FMI, 1982.
5. John Keynes, TEORIA GENERAL DE LA OCUPACION, EL INTERES Y
EL DINERO, FCE, 1936.
6. John Hicks, ENSAYOS CRITICOS SOBRE TEORIA MONETARIA.
Leccin 4; Ariel, Espaa, 1970.
7. Milton Friedman, NUEVA FORMULACION DE LA TEORIA
CUANTITATIVA DEL DINERO, publicada en Lecturas de
Macroeconoma de Mueller, Editorial Continental, 1971.
8. William Baumol, LA DEMANDA DE DINERO PARA TRANSACCIONES,
Quartely Journal of Economics, 1952.
9. Ronald Mckinnon, DINERO Y CAPITAL EN EL DESARROLLO
ECONOMICO, CEMLA, 1974.
10. Hernn Corts y Daniel Tapia, LA DEMANDA DE DINERO EN CHILE,
publicado en Estudios Monetarios II del Banco Central de Chile, 1970.
11. Jorge Rizo Patrn, LA DEMANDA DE DINERO EN EL PERU, publicado
por el MEF Y CONASEV, 1972.
12. Jorge Cortez, ELEMENTOS PARA LA ESTIMACION DE UNA FUNCION
DE DEMANDA DE DINERO DE CORTO PLAZO. ESTABILIDAD DE
PARAMETROS, BCR, 1986.
13. Philip Cagan, LA DINAMICA MONETARIA DE LA HIPERINFLACION,
1956.
14. Lucas y Sargent, EXPECTATIVAS RACIONALES Y PRACTICA
ECONOMETRICA, 1980.
15. David Begg, LA REVOLUCION DE LAS EXPECTATIVAS RACIONALES
EN MACROECONOMIA, 1982.
16. Jos Cisneros, Algebra de Expectativas, apuntes de clase del curso de verano
de BCR de 1989.
CAPITULO V
POLTICA MONETARIA
DESEADOS:
Baja la tasa de inflacin
RESULTADOS
NO DESADOS
Descapitalizacin
Hemos dicho que la Poltica Monetaria consiste en el control que hace el Banco
Central sobre la oferta monetaria, como instrumento para alcanzar los objetivos de
poltica econmica general .Lo que estamos discutiendo es la dificultad del control de
la oferta monetaria, debido a los problemas antes sealados, lo que ltima instancia
refleja la eficacia o ineficacia de la Poltica Monetaria. Los resultados de dicha
problemtica se van a ver reflejados en los saldos de la Balanza de Pagos, en el dficit
fiscal, en las bajas tasas de crecimiento, etc., que finalmente van a volver ineficientes a
los principales instrumentos de la Poltica Monetaria.
L D
Llamado = Lr. = Dy, etc., y haciendo 1 Dy Ty = Sy
r y
Se puede demostrar que.
S Y D r Te dY dG + A
L
Y Lr O dr = dM B
TY Kr Te de dB C
Si de = 0, entonces:
dY 1 Lr Dr dG + A
dr = s Lr + LyDr Ly Sy dM B
y
Ty Kr dy
dB = dr + C
dY Dr
= >0
dM SyLr + LyDr
dr Sy
= <0
dM SyLr + LyDr
dB TyDr + SyKr
= <0
dM SyLr + LyDr
dY Lr
= >0
dG SyLr + LyDr
dr Lr
= >0
dG SyLr + LyDr
dB TyLr KrLy
= >< 0
dG SyLr + LyDr
Si dB = -0, entonces
dy 1 Lr Dr Kr dG + A
dr = SyLr + Ly(kr Dr ) Ly Sy dM B
1 TyKr dY C
de = dr Te
Te
dY Dr Kr
= >0
dM SyLr + Ly(Kr Dr )
dr Sy
= <0
dM SyLr + Ly(Kr Dr )
de Ty(Dr Kr ) SyKr
= >0
dM Te(SyLr + LyKr LyDr)
dY Lr
= >0
dG SyLr + Ly(Kr Dr )
dr Lr
= >0
dG SyLr + Ly(Kr Dr )
de TyLr + KrLy
= >< 0
dG Te(SyLr + LyKr LyDr)
La curva BB puede estar por debajo o por encima de la curva LM, dependiendo
del grado de movilidad del capital. Si no hay perfecta movilidad de capital entonces la
curva BB es vertical debido a Kr=0. Si hay perfecta movilidad de capital, la curva BB
es horizontal a consecuencia de que Kr = estos son los dos lmites dentro de los
cuales puede desplazarse la curva BB.
LM
A BB
B
IS
y
Grfico N 2
El dficit en la Balanza de Pagos implica que el Banco Central tiene que estar
vendiendo divisas a fin de poder mantener el tipo de cambio fijo, lo cual significa que la
oferta monetaria se contrae, salvo que exista alguna poltica de esterilizacin. La
contraccin de LM continuar hasta que el dficit externo sea eliminado y el sistema
retorne al punto inicial A.
B
A C BB
IS
y
Grfico N 3
A BB
C
B
IS y
Grfico N 4
El dficit de la Balanza de Pagos implica que la demanda de divisas supera a la
oferta, lo que har subir el tipo de cambio. Al subir el tipo de cambio, aumentar la
demanda interna por el encarecimiento relativo de las importaciones, lo que implica que
la curva IS se traslada hacia arriba. Por otra lado, la disminucin de r provocar salidas
de capital. Si suponemos perfecta movilidad de capitales, estas salidas continuarn hasta
que finalmente r quede en su nivel original, desplazndose la curva BB hacia abajo.
Supongamos que el equilibrio final es C. En este punto, con tipo de cambio flexible y
con perfecta movilidad de capitales, la poltica monetaria ha provocado un aumento del
nivel de produccin, una depreciacin del tipo de cambio y una salida de capitales.
r LM
BB
B
A
IS y
Grfico N 5
Y = Ingreso real
P = Nivel de precios
D = tasa de desempleo
Se sabe que las altas tasas de inflacin as como la inestabilidad de los precios
produce una serie de desequilibrios en la economa, razn por la cual muchos gobiernos
fijan como primera prioridad reducir la tasa de inflacin, o por lo menos estabilizarla en
algn nivel. Supongamos que se quiere diferenciar entre los precios de los bienes y
servicios producidos internamente (Pd valorados en moneda nacional). Unas relaciones
sencillas de precios sern:
2da Etapa: Al subir el precio de las acciones entonces los empresarios se ven
incentivados a la ampliacin de sus fbricas, sobre todo porque los costos de produccin
todava no han cambiado, pero si el valor de los activos. Esto lleva a un aumento de las
inversiones y con ello a un aumento de la produccin, el empleo, el ingreso, el
consumo, el ahorro, etc.
TASAS DE
CRECIMIENTO
Dinero
PBI Precios
Meses
0 6 12 18
5. Preguntas de Repaso:
1. Haga una lista de todos los instrumentos de Poltica Monetaria que Ud.
conozca y que hayan sido utilizados en el Per. A continuacin haga otra lista
de instrumentos an no utilizados, pero que Ud. recomendara utilizarlos.
5. Elabore un modelo sencillo de poltica monetaria para una economa que tiene
altas tasa de inflacin y desempleo y que adems presenta bajos nivele sde
ahorro/inversin. Tambin existen bajas tasa de crecimiento y una muy
desigual distribucin del ingreso. Defina con mucha precisin sus objetivos y
los instrumentos de poltica econmica que Ud. piensa utilizar para lograr sus
objetivos. Haga todos los supuestos que crea convenientes.
8. Cree Ud. que es compatible disear una Poltica Monetaria de tipo FMI, con
una poltica econmica destinada a combatir simultneamente la situacin de
pobreza? Explquelo tcnicamente.
6. Bibliografa
1. Milton Friedman, LA FUNCION DE LA POLITICA MONETARIA, Boletn
Mensual del CEMLA, Vol. XV N 4, 1969.
EL PROGRAMA MONETARIO
Con todos estos datos, entonces se puede elaborar un Programa Monetario para un
perodo de tiempo determinado (a lo ms un ao), en el que se indique cul va a ser el
aumento de la cantidad de dinero en dicho perodo, cmo se va a distribuir dicho
aumento, cundo, a quin, para qu y bajo qu condiciones. En esto consiste, en forma
resumida, un Programa Monetario.
8. Los tcnicos del Banco Central estiman que las utilidades y dems cuentas del
Sistema Bancario arrojarn los siguientes saldos netos:
3. Principales Clculos
a) Clculo del aumento de la liquidez
p + y + py v = 0.4 + 0.00 + 0.4 x 0.06 = 0.484
d=
1+ v
Lt=3,477+6,523=10,000
L=10,000x0.484=4,840
Lt Estructura L
Banco Central 3,477 0.3477 1,638
Banco de la Nacin 134 0.0134 65
Bcos. Comerciales 4,363 0.4363 2,112
Bcos. Fomento 2,026 0.2026 980
1
m=
c RBC DBC RBF DBF
+ . + .
m DBC M DBF M
1
m=
0.3477 + (0.5294)(0.4363 + (0.3477)(0.2026)
1
m= = 1.5406
0.6491
e) Clculo de la base monetaria:
B=C+R
B = 3,477 +3,016 = 6,593
4. Bibliografa
1. Carlos Salto, LA PROGRAMACIN MONETAIA EN EL PERU, tesis
UNMSM, 1973.
EL SISTEMA MONETARIO
INTERNACIONAL
a) Una unidad monetaria a travs del cual se mide el valor de los bienes y
servicios producidos en la economa, y por lo tanto las relaciones de
intercambio. Cuando esta unidad monetaria se define en relacin a alguna
otra mercanca, entonces se habla de patrones. As por ejemplo si se define
en relacin al oro se habla del patrn oro, diciendo por ejemplo que cada
unidad monetaria contiene, o tienen un respaldo de tantos gramos monetaria
contiene, o tiene un respaldo de tantos gramos de oro fino. Histricamente
conocemos el patrn oro, el patrn plata, el patrn oro-dlar, etc.
b) Una institucin que norme la circulacin de dicha unidad monetaria, que en
nuestros pases es funcin de los bancos centrales.
c) Un conjunto de leyes, normas y procedimientos que deben observar las
autoridades monetarias con la finalidad de preservar la estabilidad
monetaria.
En relacin a las funciones financieras, el FMI tiene 2 tipos de prstamos para sus
miembros:
Las compras pendientes en virtud de esta decisin no pueden exceder del 140% de
la cuota, ni elevar las tenencias del Fondo de la moneda del pas miembro por encima
del 276.25% de la cuota de ste (con el servicio ordinario sera 265%).
Se reembolsa tan pronto como se superen los problemas de Balanza de Pagos, y
en todo caso, en un periodo mximo de 4 a 8 aos despus de cada compra (16 pagos
trimestrales iguales).
La primera creacin de DEG por un valor de 9,500 millones DEG para ser
asignados en el trienio 1970-72. La asignacin es proporcional a las cuotas y hay dos
formas de transferirlas:
i) Cuando el usuario notifica al Fondo su intencin de usar DEG para comprar
divisas y es el Fondo que designa los pases que recibirn DEGS y
suministrarn monedas al usuario (Pases con slidas balanzas de pagos y
reservas).
ii) Cuando se establecen acuerdos directos entre usuarios y receptores
(normalmente los grandes pases industriales).
Hasta junio de 1987 el FMI ha hecho seis asignaciones de DEG, por un valor de
21,400 millones de DEG. El tipo de cambio de una moneda en relacin al DEG se
estableca de acuerdo a una canasta de monedas de 16 pases, cuyos tipos de cambios se
ponderaban por la importancia de esos pases en el comercio mundial, obtenindose de
esta forma un promedio ponderado. Al 31 de agosto de 1987 slo se usan una canasta de
5 monedas: dlar, franco francs, libra esterlina, marco alemn, y el yen japons,
obteniendo un tipo de cambio de 1.2931 dlares por DEG.
Segn el Boletn del FMI de septiembre de 1991, el Fondo ayuda a superar las
dificultades de financiamiento de la Balanza de Pagos, con los siguientes recursos:
Cuadro N 6.1
DEUDA EXTERNA DEL PER
(millones de dlares corrientes)
1980 1985 1986 1987 1988
1. LARGO PLAZO 8,121 12,629 13,200 14,017 14,744
a) Sector Privado 6,043 10,462 11,068 11,747 12,465
- Agencias y gobiernos 1,849 1,793 1,942 2,070 2,281
- Banca internacional 1,536 3,110 3,262 3,386 3,477
- Organismos internacin. 610 1,426 1,530 1,725 1,908
- Pases socialistas 985 1,026 987 1,022 1,040
- Proveedores 1,063 3,017 3,347 3,544 3,759
b) BCR 710 825 788 870 827
c) Sector Privado 1,373 1,342 1,344 1,400 1,452
2. CORTO PLAZO 1,469 1,092 1,277 1,356 1,749
a) Crditos comerciales 902 728 789 837 781
b) Sistema bancario 567 364 488 519 968
3. DEUDA TOTAL 9,5952 13,271 14,477 15,373 16,493
4. EXPORTACIONES FOB 3,916 2,978 2,531 2,605 2,663
5. PBI corriente 19,897 16,026 20,629 18,569 13,918
6. Ingresos del Gob. Central 3,397 2,242 2,540 1,653 1,214
7. SBP en Cta. Cte. -102 125 -1,079 -1,495 -1,046
8. SBP 722 280 -517 -785 -363
9. Deuda /Export. 2.5 4.6 5.7 5.9 6.2
10. Deuda /PBI 0.5 0.9 0.7 0.8 1.2
11. Deuda /Ingresos Gob. 2.8 6.1 5.7 9.3 13.6
12. Ingresos Gob/PBI (%) 17.1 14.00 12.3 8.9 8.7
13. TC utilizado 0.30 12.47 17.79 40.18 314.82
Fuente: MEF, Direccin general de Crdito Pblico
BCR, Compendio Estadstico de Comercio Exterior
8. Bibliografa
1. James Ingram, PROBLEMAS ECONOMICOS INTERNACIONALES,
Amorrortu, Buenos Aires, 1970.
2. Juan Sard, LA CRISIS MONETARIA INTERNACIONAL, Ariel Espaa
1969.
3. Jorge Abadie, BALANZA DE PAGOS, SISTEMAS CAMBIARIOS Y EL
FMI, UNI, 1978.
4. FMI, CONVENIO CONSTITUTIVO, 1978.
5. FMI, INFORME ANUAL (especialmente 1980 y 1985)
6. FMI, BOLETIN DEL FMI (especialmente septiembre 1987 y septiembre de
1991).
ANEXO No. 1
PROPUESTA PARA LA MODIFICACIN DE LA TASA DE ENCAJE
ANEXO No. 2
PROPUESTA PARA LA MODIFICACIN DE LAS TASAS DE
INTERS
ANEXO No. 3
DISPOSICIONES SOBRE ENCAJE
ANEXO No. 4
DISPOSICIONES SOBRE TASAS DE INTERS
ANEXO No. 5
TASA DE INTERS LEGAL