(Alan Greenspan) La Era de Las Turbulencias Spani

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Comp. LA ERA DE LA TURBULENCIA 1 4/2/2008, 15:48

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LA ERA DE LAS TURBULENCIAS

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LA ERA DE LAS TURBULENCIAS
AVENTURAS EN UN NUEVO MUNDO
ALAN GREENSPAN
Traduccin de Gabriel Dols Gallardo
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Barcelona Bogot Buenos Aires Caracas Madrid Mxico D.F. Montevideo Quito Santiago de Chile

Ttulo original: The Age of Turbulence
Traduccin: Gabriel Dols Gallardo
1. edicin: marzo 2008
Alan Greenspan, 2007
Ediciones B, S. A., 2008
Bailn, 84 - 08009 Barcelona (Espaa)
www.edicionesb.com
Publicado por acuerdo con The Penguin Press,
una divisin de Penguin Group (USA), Inc.
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ISBN: 978-84-666-3223-2
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A mi amada Andrea

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Introduccin para la seccin europea
Jean-Claude Trichet, presidente del Banco Central Europeo, y yo

nos encontramos docenas de veces en el desempeo de nuestro come-
tido como jefes de los dos bancos centrales ms grandes del mundo. Aun
as, por mucho que mirara al otro lado de la mesa en los desayunos
rituales del G-7, el G-10 u otros encuentros en todo el mundo, nunca
dej de asombrarme el extraordinario logro que haban demostrado su
institucin y su moneda, el euro.
En la campaa hacia la creacin de la moneda nica para Europa a
principios de la dcada de 1990, albergaba serias dudas sobre si el po-
der del clebre Bundesbank alemn poda replicarse a escala continental.
Adems, dudaba de que un nuevo banco central fuera siquiera necesario:
Europa ya tena un banco central de facto en el Bundesbank. Tampoco
estaba convencido de que un banco central europeo fuese a funcionar.
Recuerdo una conversacin con Alexandre Lamfalussy, ex director
ejecutivo durante mucho tiempo del Banco de Pagos Internacionales
(Bank for International Settlements). Acababan de nombrarlo director
del nuevo Instituto Monetario Europeo, embrin de la institucin que
surgira como Banco Central Europeo bajo el Tratado de Maastricht de
1992. Dada la diversidad de polticas fiscales y econmicas de todo tipo
en toda Europa y su efecto sobre el equilibrio de los tipos de cambio,
pregunt a Lamfalussy si era deseable congelar de forma permanente
los tipos de cambio de 11 (hoy 13) economas. Obligara a las polti-
cas econmicas a converger el cerrojo sobre los tipos de cambio, tal
como era la esperanza oficial? O condenara a algunas economas con
monedas inadvertidamente sobrevaloradas a luchar para volverse com-
petitivas y a aquellas con monedas infravaloradas a una batalla crni-

ca contra la inflacin? Gran Bretaa retom el patrn oro en 1925 a sus
tipos de cambio previos a la Primera Guerra Mundial que, en retros-
pectiva, parecen haber estado significativamente sobrevalorados. La ma-
niobra impuso una presin a la baja sobre los precios; a resultas de ello,
la produccin se estanc y aument el paro. Aun as, Lamfalussy no
comparta mis recelos sobre el euro y result tener razn.
Para mi sorpresa, la transicin de 11 monedas distintas al euro fue
notablemente suave. Con el significativo poder autnomo que le con-
cedi el Tratado de Maastricht, el Banco Central Europeo ha surgido
como una fuerza de primer orden en los asuntos econmicos mundiales.
Los ataques al banco por sus polticas antiinflacionarias y los intentos
de mermar su autoridad han fracasado. Salvo en caso de crisis, dudo que
pudiera alcanzarse un consenso para alterar la autonoma del banco. Nos
queda en consecuencia una institucin histricamente nica, un ban-
co central independiente con la estabilidad de precios como mandato
nico para una zona econmica que produce ms de una quinta parte
del PIB mundial. Es un logro extraordinario. Nunca ha dejado de fas-
cinarme la hazaa de mis colegas europeos.
Al ver las dificultades de la puesta en prctica de la agenda de Lis-
boa un plan trazado en 2000 para llevar a la Unin Europea a una
posicin de liderazgo mundial en alta tecnologa, tengo la firme sos-
pecha de que el Tratado de Maastricht encontrara grandes problemas
a da de hoy para atraer el consenso que reflej cuando entr en vigor
en 1992. El entusiasmo por una UE que enlazara a los estados soberanos
de Europa se ha debilitado en el inclemente mundo de las realidades del
mercado. Es irnico que la misma dificultad aumentada para obtener
un consenso paneuropeo en la actualidad sea la que frustra cualquier
empeo por reducir la independencia del Banco Central Europeo.
Cualquier miembro individual de la eurozona podra, por supuesto,
abandonar de forma unilateral la moneda comn y reinstaurar su an-
tecesor propio del euro. Italia, enfrentada a un magro crecimiento de
la productividad en la ltima dcada (menos de la mitad de la media de
la eurozona), se las ve con una estructura de costes cada vez menos
competitiva. De no estar encadenada al euro, sin duda habra devaluado,
como hizo crnicamente en el pasado. Sin embargo, si Italia reinstau-
rase la lira (es de suponer que a un tipo devaluado), los italianos ten-
dran que decidir qu hacer con las actuales obligaciones legales deno-
minadas en euros. El servicio de las deudas en euros resultara muy caro
e incierto dado que el tipo de cambio lira-euro casi a ciencia cierta se-
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ra voltil, al menos por un tiempo. Imponer por ley una conversin
tanto privada como pblica de las deudas a liras a algn tipo de cam-
bio arbitrario equivaldra a todos los efectos a declararse en bancarrota,
lo que socavara la solvencia de la nacin de cara a los crditos. Tras
asomarse a ese abismo, los dirigentes italianos han tenido la sensatez de
descartar cualquier iniciativa en ese sentido.
El Tratado de Maastricht y el asociado Pacto de Estabilidad y Cre-
cimiento, al retirar la poltica monetaria del control soberano de los
miembros individuales y restringir el abanico de gasto deficitario en la
prctica exigi a las economas que regresasen a los ajustes automti-
cos del mercado. De ah que la Unin Monetaria Europea presentase
algunas de las caractersticas del viejo patrn oro. Yo estaba muy im-
presionado, pero era escptico, y en esto mi escepticismo se demostr
atinado. Por motivos que perfilo en este libro, la adopcin europea del
Estado del bienestar ha sido demasiado profunda para aceptar todas las
restricciones a las acciones discrecionales de poltica econmica. Por
ejemplo, el Pacto de Estabilidad y Crecimiento impona un lmite del
3% al dficit presupuestario con cuantiosas multas en caso de incum-
plimiento. Varias naciones no tardaron en rebasar ese lmite, y aun as
la imposicin y cobro de las multas se demostr polticamente invia-
ble. En lugar de eso, la norma se ha convertido en tan slo una vaga
directriz. Maastricht no pudo cambiar los imperativos del Estado del
bienestar.
Sin embargo, en el cometido fundamental de crear una moneda
nica para 13 pases, con todas sus ventajas, el euro y el Banco Central
Europeo han sido un xito extraordinario. Se han eliminado los ries-
gos de los tipos de cambio y reducido los costes de las transacciones.
Y aunque la ley econmica del precio nico nunca haya llegado a cum-
plirse del todo (el precio de muchos bienes de marca difiere segn el pas
en ms que los costes de transporte), las diferencias de precios entre
pases han menguado notablemente.
El marco, el franco y las otras nueve monedas originales que se
combinaron en el euro eran demasiado pequeas para desafiar por su
cuenta al dlar estadounidense como divisa de reserva. El euro puede
y lo hace. La liquidez combinada de las ya 13 monedas de la eurozo-
na elev el euro a la condicin de divisa de reserva, no muy por detrs
del dlar estadounidense, y gana terreno. A finales de septiembre de
2006, el euro ascenda al 25 por ciento de las reservas de los bancos cen-
trales y al 39 por ciento de los ttulos lquidos transfronterizos del sector
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privado. El dlar estadounidense, con el 66 y el 43 por ciento respec-
tivamente, no le llevaba tanta ventaja, teniendo en cuenta que los ttulos
privados son ocho veces los de los bancos centrales. Como en el caso
del dlar, la acumulacin de reservas ha reducido los tipos de inters del
euro, y sin duda ha contribuido al crecimiento econmico europeo. Es
posible que el euro pueda desplazar al dlar como divisa de reserva
primaria del mundo, sobre todo si se aplica con xito la agenda de Lis-
boa, pero la mengua que se prev en la fuerza de trabajo europea obra
en su contra. Pese a todo, la discrecin con la que el BCE y el euro han
surgido como potencias internacionales es demasiado extraordinaria
para pasarla por alto. Mi amigo Jean-Claude debe de estar contento.
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Introduccin
La tarde del 11 de septiembre de 2001 me hallaba en el vuelo 128

de Swissair, de vuelta a Washington tras una reunin internacional or-
dinaria de banqueros en Suiza. Estaba paseando por el pasillo cuando
el jefe del destacamento de seguridad que me escoltaba en los viajes al
extranjero, Bob Agnew, me par en el pasillo. Bob es un ex agente del
Servicio Secreto, simptico pero no especialmente hablador. En ese
momento tena muy mala cara. Seor presidente me dijo con cal-
ma, el capitn desea verlo delante. Se han estrellado dos aviones contra
el World Trade Center. Debi de quedrseme cara de pasmado, por-
que luego aadi: No es broma.
En la cabina, el capitn pareca muy nervioso. Nos dijo que se ha-
ba producido un atentado espantoso contra nuestro pas: haban secues-
trado varios aviones de pasajeros, de los que haban estrellado dos contra
el World Trade Center y uno contra el Pentgono. Otro estaba desapa-
recido. Era toda la informacin de la que dispona, dijo en su ingls con
un ligero acento. Dbamos la vuelta hacia Zurich, y no pensaba anunciar
el motivo al resto de pasajeros.
Es preciso que volvamos? pregunt yo. Podemos aterri-
zar en Canad?
Me dijo que no, que tena rdenes de poner rumbo a Zrich. Vol-
v a mi asiento mientras el capitn anunciaba que los controladores
areos nos desviaban a Zrich. Los telfonos de los asientos quedaron
desactivados en el acto, y me fue imposible contactar con tierra. Los co-
legas de la Reserva Federal que haban estado en Suiza conmigo ese
fin de semana ya se encontraban en otros vuelos. De modo que, sin
manera de enterarme del desarrollo de los acontecimientos, no me
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qued otra cosa que hacer salvo pensar durante las siguientes tres ho-
ras y media. Mir por la ventanilla, el trabajo que me haba llevado, los
montones de memorandos e informes econmicos, olvidados en mi
bolsa. Eran esos ataques el inicio de una conspiracin ms amplia?
Mi primer pensamiento fue para mi mujer: Andrea es la correspon-
sal jefe de Internacional de la NBC en Washington. No estaba en Nue-
va York, lo que era un gran alivio, y visitar el Pentgono no se encontraba
en su agenda ese da. Supuse que estara en la oficina de la NBC en el
centro de la ciudad, metida hasta las cejas en el seguimiento de la noti-
cia. De modo que no estaba profundamente inquieto, me dije... pero y
si le haba surgido alguna visita de ltima hora a un general del Pentgono?
Me preocupaban mis colegas de la Reserva Federal. Estaban a sal-
vo? Y sus familias? El personal andara como loco para responder a
la crisis. Ese ataque el primero sobre suelo estadounidense desde Pearl
Harbor pondra el pas patas arriba. La cuestin en la que yo deba
concentrarme era si perjudicara a la economa.
Las posibles crisis econmicas eran si acaso demasiado evidentes.
Lo peor, que se me antojaba sumamente improbable, sera un colapso
del sistema financiero. La Reserva Federal est a cargo de los sistemas
electrnicos de pago que transfieren ms de 4 billones al da en dine-
ro y valores entre bancos de todo el pas y buena parte del resto del
mundo.
Siempre habamos pensado que, si alguien quera paralizar la eco-
noma estadounidense, el mejor mtodo era eliminar los sistemas de
pago. Los bancos se veran obligados a retomar las ineficientes trans-
ferencias fsicas de dinero. Los negocios recurriran a los trueques y
pagars; el nivel de actividad econmica del pas caera en picado.
Durante la guerra fra, como precaucin para un ataque nuclear, la
Reserva Federal haba incorporado una gran cantidad de redundancias
a las instalaciones de comunicacin e informtica de las que depende
el sistema monetario. Tenemos todo tipo de salvaguardias para que, por
ejemplo, los datos de un banco de la Reserva Federal dispongan de copia
de seguridad en otro situado a centenares de kilmetros de distancia o
en alguna ubicacin remota. En caso de un ataque nuclear, estaramos
de nuevo en marcha en todas las zonas no irradiadas con mucha rapi-
dez. Ese sistema era el que Roger Ferguson, vicepresidente de la Fed,
estara activando ese da. Yo estaba seguro de que l y nuestros colegas
estaran tomando todas las medidas necesarias para mantener en fun-
cionamiento el sistema mundial del dlar.
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De todos modos, por bien que pensase todo eso, dudaba de que el
trastorno del sistema financiero fuera lo que los secuestradores tenan
en mente. Era mucho ms probable que aquello quisiese ser un acto
simblico de violencia contra la Amrica capitalista, como la bomba en
el aparcamiento del World Trade Center de ocho aos antes. Lo que me
preocupaba era el miedo que creara un atentado como se, sobre todo
si estaban por venir ms ataques. En una economa tan sofisticada como
la nuestra, la gente tiene que interactuar e intercambiar artculos cons-
tantemente, y la divisin del trabajo est articulada hasta tal extremo
que todo hogar depende del comercio para la mera supervivencia. Si las
personas se retiran de la vida econmica cotidiana si los inversores
se deshacen de sus acciones, los empresarios rehyen el comercio o los
ciudadanos se quedan en casa por miedo a ir a los centros comerciales
y exponerse a un atentado suicida se produce un efecto de bola de
nieve. Es la psicologa que conduce a los pnicos y las recesiones. Un
impacto como el que acabbamos de padecer poda causar una retira-
da masiva y una aguda contraccin de la actividad econmica. La mi-
seria poda multiplicarse.
Mucho antes de que mi vuelo tomara tierra, haba concluido que
el mundo estaba a punto de cambiar en modos que todava no poda
definir. La complacencia con la que habamos vivido los americanos
durante la dcada posterior al final de la guerra fra acababa de quedar
despedazada.
Llegamos por fin a Zrich pasadas las 8:30 de la noche, hora local:
en Estados Unidos todava era medioda. Varios funcionarios de ban-
ca suizos me recibieron en cuanto baj del avin y me llevaron a toda
prisa a una sala privada de la zona de preembarque. Se ofrecieron a
ensearme imgenes del derrumbe de las Torres Gemelas y el incendio
del Pentgono, pero rehus. Haba trabajado en las inmediaciones del
World Trade Center durante gran parte de mi vida y tena amigos y
conocidos all. Di por sentado que las cifras de vctimas seran horrendas
e incluiran a personas que conociese. No quera ver la destruccin; slo
quera un telfono que funcionara.
Encontr por fin a Andrea en su mvil pocos minutos antes de las
nueve, y supuso un gran alivio or su voz. En cuanto nos hubimos ase-
gurado mutuamente que estbamos bien, me dijo que tena prisa: es-
taba en el plat, a punto de entrar en directo con las ltimas noticias.
Slo dime en un segundo lo que est pasando le ped.
Andrea tena el mvil pegado a una oreja mientras por el auricular
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de la otra le hablaba, casi a gritos, el productor de sucesos especiales de
Nueva York:
Andrea, Tom Brokaw te da paso! Ests lista?
Lo nico que tuvo tiempo de decirme fue:
Escucha.
Dicho eso, dej el telfono abierto en el regazo y se dirigi a las
cmaras. O exactamente lo que Estados Unidos estaba oyendo en ese
momento: que el Vuelo 93 desaparecido de United se haba estrellado
en Pensilvania.
Luego pude hacer llegar una llamada a Roger Ferguson, en la Fed.
Repasamos nuestra lista de gestin de crisis y, tal como me haba figu-
rado, tena las cosas controladas. Entonces, con todo el trfico areo civil
a Estados Unidos cancelado, me puse en contacto con Andy Card, el
jefe de Gabinete de la Casa Blanca, para solicitar transporte de vuelta
a Washington. Por ltimo me fui al hotel, escoltado por mi dispositi-
vo de seguridad, para dormir un poco y esperar instrucciones.
Al amanecer volva a estar en el aire, en la cabina de mando de un
avin cisterna KC-10 de las Fuerzas Areas; es posible que fuera la nica
aeronave disponible. La tripulacin estaba acostumbrada a realizar
salidas de repostaje sobre el Atlntico Norte. En la cabina reinaba un
estado de nimo sombro:
No se lo creer me dijo el capitn. Escuche.
Acerqu el odo a los auriculares pero no o nada ms que esttica.
Normalmente el Atlntico Norte va lleno de parloteo de radio
me explic. Este silencio pone los pelos de punta.
Al parecer no haba nadie ms ah fuera.
Cuando bajamos por la Costa Este y entramos en el espacio areo
prohibido estadounidense, nos salieron al paso y nos escoltaron un par
de cazas F16. El capitn obtuvo permiso para sobrevolar lo que haba
sido el enclave de las Torres Gemelas en la punta sur de Manhattan, en
esos momentos una ruina humeante. Durante dcadas, mis oficinas
nunca haban estado a ms de unas pocas manzanas de all; a finales de
los 60 y principios de los 70 haba visto crecer da tras da las Torres
Gemelas. Ahora, desde treinta y cinco mil pies de altura, sus cascotes
humeantes eran el rasgo ms visible de Nueva York.
Esa tarde fui directamente a la Fed, acompaado por una escolta
policial a travs de calles con barricadas. Luego nos pusimos a trabajar.
En su mayor parte, los flujos electrnicos de fondos marchaban
bien. Sin embargo, con el trfico areo civil cancelado, el transporte y
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la compensacin de los cheques de toda la vida se estaban retrasando.
Era un problema tcnico: sustancial, pero nada que el personal y los ban-
cos individuales de la Reserva Federal no pudieran manejar sin proble-
mas mediante la extensin temporal de crdito adicional a los bancos
comerciales.
Pas la mayor parte del tiempo de los das sucesivos atento a po-
sibles indicios de una ralentizacin catastrfica de la economa. En los
siete meses anteriores al 11-S, la economa haba pasado por una recesin
muy leve, mientras se sacuda de encima los persistentes efectos de la
quiebra de las puntocom de 2000. Pero las cosas haban empezado
a cambiar de signo. Habamos estado bajando con rapidez los tipos de
inters, y los mercados empezaban a estabilizarse. Para finales de agosto
la atencin del pblico se haba desplazado de la economa a Gary Con-
dit, el congresista californiano cuyas declaraciones poco esclarecedo-
ras sobre una joven desaparecida dominaban las noticias de la noche.
Andrea no lograba salir en directo con nada de relevancia global, y re-
cuerdo haber pensado lo increble que se antojaba eso: el mundo de-
ba de andar bastante bien si las noticias de la tele se centraban ante todo
en un escndalo nacional. Dentro de la Fed, el problema ms grande que
afrontbamos era hasta qu punto rebajar los tipos de inters.
Despus del 11-S, los informes y datos que llegaban de los bancos
de la Reserva Federal eran harina de otro costal. El Sistema de la Re-
serva Federal consiste en doce bancos estratgicamente situados de
punta a punta del pas. Todos regulan los bancos de su regin y les
prestan dinero. Los bancos de la Reserva Federal tambin actan como
una ventana a la economa estadounidense: los cargos y el personal se
mantienen en contacto permanente con los banqueros y empresarios
de sus distritos, y la informacin que recogen sobre pedidos y ventas
va hasta un mes por delante de los datos de publicacin oficial.
Lo que nos estaban contando en ese momento era que a lo largo y
ancho del pas la gente haba dejado de gastar en nada que no fueran
artculos comprados en previsin de posibles ataques adicionales: cre-
can las ventas de comestibles, dispositivos de seguridad, agua embo-
tellada y seguros; el sector entero de los viajes, el ocio, la hostelera, el
turismo y las convenciones iban a la baja. Sabamos que el envo de ver-
duras frescas de la Costa Oeste a la Este se vera alterado por la suspen-
sin de los vuelos de mercancas, pero nos sorprendi un tanto la ra-
pidez con la que se vieron afectados muchos otros sectores. Por ejemplo,
el flujo de repuestos automovilsticos desde Windsor, Ontario, a las
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plantas de Detroit se ralentiz hasta quedar bajo mnimos en los pasos
fluviales que unen las dos ciudades: un factor que influy en la decisin
de Ford Motor de cerrar temporalmente cinco de sus fbricas. Aos
antes, muchos fabricantes se haban pasado a la produccin just in
time: en vez de almacenar piezas y suministros en la planta, confiaban
en el transporte areo para recibir los componentes cruciales a medi-
da que los necesitasen. El cierre del espacio areo y la intensificacin
de los controles de seguridad en las fronteras provocaron cortes, em-
botellamientos y turnos cancelados.
Entretanto, el Gobierno estadounidense haba puesto la directa. El
viernes 14 de septiembre, el Congreso aprob una partida inicial de
emergencia de 40.000 millones de dlares y autoriz al presidente a usar
la fuerza contra las naciones, organizaciones o personas que nos
haban atacado. El presidente Bush moviliz a la nacin con lo que
probablemente pasar a la historia como el discurso ms eficaz de su
presidencia. Estados Unidos ha sido escogido como blanco porque
somos el faro ms importante para la libertad y la oportunidad en el
mundo dijo. Y nadie impedir que esa luz resplandezca. Sus n-
dices de popularidad subieron disparados hasta el 86 por ciento y la po-
ltica, aunque fuera slo por un breve perodo, se volvi consensuada.
En el Capitolio corran muchas ideas para ayudar a la nacin a recobrar-
se. Haba planes que incluan inyectar fondos en las compaas areas,
el turismo y el ocio. Haba un montn de propuestas para extender
exenciones fiscales a las empresas con el fin de fomentar la inversin de
capital. Se debati mucho sobre los seguros contra terrorismo: cmo
se asegura uno contra sucesos catastrficos de ese tipo, y qu papel tiene
en ello el Gobierno, si es que tiene alguno?
A m me pareca urgente que los vuelos comerciales despegasen de
nuevo, para abortar la oleada de efectos negativos. (El Congreso aprob
con celeridad un paquete de urgencia de 15.000 millones de dlares para
el transporte areo.) Sin embargo, ms all de eso, prest menos aten-
cin a la mayora de esos debates, porque estaba decidido a hacerme una
composicin de lugar ms general, que todava no tena clara. Estaba
seguro de que la respuesta no se hallara en los gestos grandes, apresu-
rados y costosos. Es tpico que, en momentos de gran urgencia nacional,
todo congresista sienta que tiene que proponer una ley; los presiden-
tes tambin notan la presin para actuar. En esas condiciones pueden
obtenerse polticas miopes, ineficaces y a menudo contraproducentes,
como el racionamiento de gasolina que impuso el presidente Nixon
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durante la primera crisis del petrleo de 1973. (Esa poltica provoc
colas en las gasolineras de algunas zonas del pas ese otoo.) Sin em-
bargo, con catorce aos en la presidencia de la Fed a mis espaldas, ha-
ba visto a la economa superar muchas crisis, entre ellas el peor crack
de un da de la historia del mercado de valores, que se produjo a las cinco
semanas de que asumiera el cargo. Habamos sobrevivido al boom y el
derrumbe inmobiliario de la dcada de 1980, a la crisis de las institu-
ciones de ahorro y prstamo y a las agitaciones financieras asiticas, por
no hablar de la recesin de 1990. Habamos disfrutado del mayor auge
de la Bolsa de la historia y luego habamos capeado el desplome de las
puntocom. Poco a poco empezaba a creer que la mejor baza de la eco-
noma estadounidense era su aguante: su capacidad para absorber per-
turbaciones y recuperarse, a menudo con modos y ritmos que nadie se-
ra capaz de predecir, y mucho menos dictar. Aun as, en esa espantosa
coyuntura, no haba manera de saber lo que pasara.
Yo pensaba que la mejor estrategia era observar y esperar hasta que
comprendiramos mejor cules seran las secuelas exactas del 11-S. Es
lo que les dije a los lderes del Congreso en una reunin en el despa-
cho del presidente de la Cmara de Representantes la tarde del 19 de
septiembre. El presidente Dennis Hastert, el lder de la minora de la
Cmara de Representantes Dick Gephardt, el lder de la mayora del
Senado Trent Lott y el lder de la minora del Senado Tom Daschle,
junto con Bob Rubin, ex secretario del Tesoro con el presidente Clin-
ton, y el asesor econmico de la Casa Blanca Larry Lindsey, estaban
todos reunidos en una sencilla sala de juntas aneja al despacho de
Hastert en el lado de la Cmara de Representantes del Capitolio. Los
legisladores queran or las evaluaciones del impacto de los ataques que
hacamos Lindsey, Rubin y yo. El posterior debate se condujo con una
gran seriedad, sin alardes. (Recuerdo que pens: As debera funcionar
el Gobierno.)
Lindsey puso sobre la mesa la idea de que, ya que los terroristas
haban dado un golpe a la confianza estadounidense, el mejor modo de
contrarrestarlo sera un recorte fiscal. l y otros se manifestaron a fa-
vor de inyectar unos 100.000 millones de dlares en la economa en
cuanto fuera posible. La cifra no me alarm: vena a ser un 1 por ciento
de la produccin anual del pas. Pero les dije que todava no tenamos
manera de saber si 100.000 millones eran demasiado o demasiado poco.
S, las industrias de las lneas areas y el turismo se haban llevado un
duro golpe, y los peridicos iban cargados de artculos sobre todo tipo
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de despidos. Aun as, el lunes 17 de septiembre, asombrosamente, la
Bolsa de Nueva York haba logrado reabrir a apenas tres manzanas de
la Zona Cero. Se trataba de un paso importante porque devolva al sis-
tema una sensacin de normalidad: un rayo de luz en el cuadro que
todava estbamos ensamblando en la Fed. Al mismo tiempo, el siste-
ma de pago de cheques se estaba recuperando, y el mercado de valo-
res no se haba venido abajo: los precios se haban limitado a descen-
der para luego estabilizarse, una seal de que la mayora de empresas
no se hallaban en graves apuros. Les dije que el curso prudente era seguir
trabajando en opciones y volvernos a reunir al cabo de dos semanas,
cuando tuviramos ms datos.
Transmit el mismo mensaje a la maana siguiente en una sesin
pblica del Comit de Banca del Senado, aconsejando paciencia: Nadie
tiene la capacidad de predecir plenamente las consecuencias de la trage-
dia del 11 de septiembre. Sin embargo, en las semanas venideras, a me-
dida que remita la impresin, deberamos ser capaces de calibrar mejor
el modo en que la dinmica en curso de estos acontecimientos est con-
figurando el panorama econmico inmediato. Tambin recalqu: A lo
largo del ltimo par de dcadas, la economa estadounidense se ha vuelto
cada vez ms resistente a los sobresaltos. Unos mercados financieros
desregulados, unos mercados de trabajo mucho ms flexibles y, en fechas
ms recientes, los grandes avances en tecnologa de la informacin han
mejorado nuestra capacidad para absorber alteraciones y recuperarnos.
En realidad, estaba pintando la situacin de un color mejor del que
tema fuera el autntico. Como la mayora de integrantes del Gobier-
no, estaba seguro de que habra ms ataques. Era una sensacin que en
buena medida permaneca inexpresada en pblico, pero que poda apre-
ciarse en la unanimidad de las votaciones del Senado: 98-0 para auto-
rizar el uso de la fuerza contra terroristas, 100-0 para el proyecto de ley
de seguridad area. A m me preocupaban en especial las armas de des-
truccin masiva, posiblemente un dispositivo nuclear robado del arsenal
sovitico durante el caos del derrumbe de la URSS. Tambin contem-
plaba la contaminacin de nuestros embalses. Aun as, en el plano oficial
adopt una postura menos pesimista porque, de haber expresado ple-
namente lo que a mi entender eran las probabilidades, habra dejado
tiritando de miedo a los mercados. Con todo, me daba cuenta de que
lo ms probable era que no estuviese engaando a nadie; la gente de los
mercados me oira y dira: Desde luego, espero que tenga razn.
A finales de septiembre llegaron los primeros datos contrastados:
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por lo general, el primer indicador claro de lo que sucede en la economa
es la cifra de nuevas solicitudes de prestaciones por desempleo, un dato
que el Departamento de Trabajo recopila todas las semanas. Para la
tercera semana del mes, las solicitudes alcanzaron un mximo de
450.000, en torno a un 13 por ciento por encima de su nivel a finales de
agosto. La cifra confirmaba el alcance y la gravedad de los apuros que
venamos viendo en las noticias sobre personas que haban perdido su
trabajo. Me imaginaba a esos millares de trabajadores de hoteles, cen-
tros tursticos y otros lugares en el limbo, sin saber de qu viviran ellos
y sus familias. Estaba llegando a la conclusin de que no bamos a re-
cobrarnos con rapidez. El impacto era lo bastante grave para que hasta
una economa sumamente flexible tuviera problemas para afrontarlo.
Como muchos otros analistas, los economistas de la Fed estaban
estudiando todos los paquetes de gasto y recortes fiscales propuestos,
y los nmeros asociados a ellos. En todos los casos intentbamos abrir-
nos camino entre los detalles para calibrar el orden de magnitud; no deja
de ser interesante que todos se encuadrasen en el entorno de los 100.000
millones: la sugerencia inicial de Larry Lindsay.
Nos reencontramos en la sala de juntas de Hastert el mircoles,
3 de octubre, para hablar de nuevo sobre la economa. Haba pasado otra
semana, y la cifra inicial de solicitudes de paro haba empeorado: 517.000
personas ms haban pedido prestaciones por desempleo. A esas altu-
ras, haba tomado una decisin. Por bien que todava esperaba ms
ataques, no haba manera de conocer lo devastadores que seran o el
modo de proteger la economa por adelantado. Dije al grupo que de-
beramos tomar medidas para compensar los daos que podamos
medir, y que en verdad era hora de un estmulo forzado. Lo que se
antojaba correcto era un paquete de acciones en las inmediaciones de
los 100.000 millones de dlares: suficiente, pero no tanto que sobreesti-
mulsemos la economa y provocramos un aumento de los tipos de
inters. Los legisladores parecieron estar de acuerdo.
Esa noche me fui a casa pensando que lo nico que haba hecho era
articular y reforzar un consenso; la cifra de los 100.000 millones de
dlares haba surgido en un principio de Larry. De modo que me sor-
prendi leer la versin que los medios daban de la reunin, que casi
transmita la impresin de que yo haba llevado la voz cantante.* Por
* La revista Time, por ejemplo, opinaba el 15 de octubre de 2001: El viraje

de Greenspan proporcion la luz verde que los legisladores llevaban esperando [...]
21

gratificante que fuera or que el Congreso y la Administracin me hacan
caso, esas informaciones me desasosegaban. Nunca me he sentido del
todo cmodo cuando me endosan el papel de quien corta el bacalao.
Desde mi primera poca me haba visto como un experto entre basti-
dores, un ejecutor de rdenes, ms que el lder. Hizo falta la crisis bur-
stil de 1987 para que me sintiera cmodo tomando decisiones estra-
tgicas cruciales. Sin embargo, aun hoy en da me siento a disgusto en
el candelero. No soy lo que se dice un extrovertido.
Por supuesto, lo irnico fue que, a pesar de mi supuesto poder
persuasivo, en las semanas posteriores al 11-S nada funcion como yo
haba esperado. La previsin de un segundo ataque terrorista fue pro-
bablemente una de las peores predicciones que jams he realizado. Y
el estmulo forzado al que supuestamente haba dado luz verde tam-
poco se produjo. Qued empantanado en la poltica y se fren. El pa-
quete que por fin sali a la luz en marzo de 2002 no slo llegaba me-
ses tarde sino que adems tena poco que ver con el bien comn: era una
embarazosa mezcolanza de proyectos asignados a dedo.
Con todo, la economa se enderez sola. La produccin industrial,
tras apenas un mes ms de leve declive, toc fondo en noviembre. Para
diciembre la economa volva a crecer, y las reclamaciones por desem-
pleo remitieron y se estabilizaron en su nivel previo al 11-S. La Fed tuvo
algo que ver en eso, pero fue slo acelerando lo que llevbamos haciendo
desde antes del 11-S: rebajar los tipos de inters para que la gente tu-
viera ms fcil pedir prestado y gastar.
No me import ver incumplidas mis expectativas, porque la extraor-
dinaria respuesta de la economa a las consecuencias del 11-S fue prueba
de un hecho de enorme importancia: nuestra economa se haba vuel-
to sumamente resistente. Lo que con tanto optimismo haba dicho ante
el Comit de Banca del Senado se demostr cierto. Tras esas primeras
semanas atroces, los hogares y negocios estadounidenses se recupera-
ron. Qu haba generado semejante grado de flexibilidad econmica
sin precedentes?, me preguntaba a m mismo.
Los economistas llevan intentando responder a preguntas como sa
La Casa Blanca y los lderes de ambos partidos han coincidido con la evaluacin
de Greenspan de que el nuevo gasto y los recortes fiscales deberan ascender a un
total cercano al 1 por ciento de la renta nacional del pas, de que deberan dejarse
notar con rapidez y no amenazar con inflar tanto el dficit en el futuro que eleven
en el acto los tipos de inters a largo plazo.
22

desde los tiempos de Adam Smith. Creemos que hoy en da bastante
tenemos con intentar comprender nuestra economa globalizada, pero
Smith tuvo que inventarse la economa casi desde cero como un modo
de vrselas con el desarrollo de las complejas economas de mercado del
siglo XVIII. Mal puedo compararme yo con Adam Smith, pero siento la
misma curiosidad por entender las fuerzas amplias que definen nues-
tra poca.
Este libro es en parte una historia detectivesca. Despus del 11-S
supe, si es que necesitaba ms indicios, que vivimos en un mundo nuevo:
el mundo de una economa capitalista global que es sumamente ms
flexible, resistente, abierta, autocorrectora y dinmica de lo que era hace
incluso un cuarto de siglo. Es un mundo que nos ofrece enormes po-
sibilidades nuevas pero tambin enormes nuevos desafos. La era de las
turbulencias es mi intento de entender la naturaleza de este nuevo
mundo: cmo hemos llegado aqu, qu estamos viviendo y qu espe-
ra en el horizonte, para bien o para mal. En la medida de lo posible,
transmito mi comprensin en el contexto de mis propias experiencias.
Lo hago por sentido de la responsabilidad hacia el registro histrico y
para que los lectores sepan de dnde vengo. El libro est dividido, en
consecuencia, en dos mitades: la primera es mi empeo por remontar
el arco de mi curva de aprendizaje, y la segunda es un esfuerzo ms
objetivo por utilizarlo como fundamento sobre el que erigir un mar-
co conceptual que permita comprender la nueva economa global. Por
el camino exploro elementos cruciales de este entorno global emergente:
los principios de su gobernacin que emanaron de la Ilustracin die-
ciochesca, la inmensa infraestructura energtica que lo alimenta, los des-
equilibrios financieros globales y los drsticos desplazamientos en la de-
mografa mundial que lo amenazan y, a pesar de su xito incuestionable,
la preocupacin crnica por la justicia de la distribucin de sus bene-
ficios. Por ltimo, reno lo que nos es razonable conjeturar sobre el
rostro de la economa mundial en 2030.
No aspiro a conocer todas las respuestas. Sin embargo, desde mi
posicin ventajosa en la Reserva Federal tuve acceso privilegiado a lo
mejor que se haba pensado y dicho sobre una amplia gama de temas.
Dispuse de acceso al amplio espectro de literatura acadmica que abor-
daba muchos de los problemas con los que mis colegas de la Fed y yo
tenamos que pelearnos a diario. Sin el personal de la Fed, jams habra
podido afrontar el mero volumen de produccin acadmica, a veces
fascinante y a veces tediosa. Tena el privilegio de llamar a uno o ms
23

de los miembros del personal econmico de la Junta de la Reserva Fe-
deral para preguntar por trabajos acadmicos de inters actual o hist-
rico. Al poco reciba evaluaciones detalladas de los pros y contras de
prcticamente cualquier tema, desde los ltimos modelos matemticos
desarrollados para evaluar la neutralidad de riesgos hasta el surgimiento
e impacto de los colegios superiores en tierras concedidas en el Medio
Oeste americano. De modo que no me he echado atrs a la hora de
esbozar hiptesis bastante generales.
Una serie de fuerzas globales han alterado, gradual y en ocasiones
casi clandestinamente, el mundo tal y como lo conocemos. La ms vi-
sible para la mayora de nosotros ha sido la creciente transformacin
de la vida cotidiana gracias a los telfonos mviles, los ordenadores
personales, el correo electrnico, los BlackBerries e Internet. La explo-
racin, tras la Segunda Guerra Mundial, de las caractersticas electr-
nicas del silicio condujo al desarrollo del microprocesador, y cuando
la fibra ptica se combin con el lser y los satlites revolucionaron las
capacidades de comunicacin, la gente desde Pekn, Illinois, hasta Pe-
kn, China, vio cambiar su vida. Un elevado porcentaje de la poblacin
mundial obtuvo acceso a tecnologas que, al emprender mi larga carrera
en 1948, no podra haber imaginado, salvo en el contexto de la ciencia
ficcin. Esas nuevas tecnologas no slo abrieron un panorama nuevo
por completo de comunicaciones de bajo coste sino que tambin per-
mitieron importantes avances en las finanzas que supusieron una gran
mejora de nuestra capacidad para dirigir los ahorros a inversiones de
capital productivas, un elemento propiciador crucial de la globalizacin
y la prosperidad en rpida expansin.
Las barreras arancelarias descendieron en los aos que siguieron a
la Segunda Guerra Mundial, a resultas del reconocimiento generalizado
de que el proteccionismo previo al conflicto haba conducido a una
espiral descendente del comercio: una inversin de la divisin interna-
cional del trabajo que contribuy al prctico derrumbe de la actividad
econmica mundial. La liberalizacin del comercio de la posguerra
ayud a abrir nuevas fuentes de materia prima de bajo coste; eso, su-
mado al desarrollo de nuevas instituciones y productos financieros
(posibilitados en parte por las tecnologas basadas en el silicio), facili-
t el impulso adelante hacia un capitalismo de mercado global aun en
los aos de la guerra fra. En el siguiente cuarto de siglo, la adopcin
del capitalismo de libre mercado ayud a aletargar la inflacin y llevar
los tipos de inters a dgitos nicos a escala global.
24

El momento decisivo para las economas mundiales fue la cada del
Muro de Berln en 1989, que revel tras el Teln de Acero un estado
de ruina econmica que superaba con creces las expectativas de los
economistas occidentales mejor informados. La planificacin central
qued destapada como un fracaso estrepitoso; sumado y reforzado por
la creciente desilusin con las polticas econmicas intervencionistas de
las democracias occidentales, el capitalismo de mercado empez a sus-
tituir discretamente a esas polticas en buena parte del mundo. La pla-
nificacin central ya no era digna de debate. No hubo panegricos. Salvo
en Corea del Norte y Cuba, desapareci de la agenda econmica mun-
dial.
No slo las economas del antiguo bloque sovitico, tras cierto caos,
abrazaron la doctrina del capitalismo de mercado, sino que tambin lo
hizo la mayor parte de lo que antes llambamos Tercer Mundo: pases
que haban sido neutrales en la guerra fra pero haban practicado la
planificacin central o haban estado tan regulados que vena a ser lo
mismo. La China comunista, que haba iniciado un lento avance hacia
el capitalismo ya en 1978, aceler el movimiento de su ingente y frrea-
mente regulada poblacin activa, formada entonces por ms de 500
millones de personas, hacia las Zonas de Libre Comercio del delta del
ro Perla.
El desplazamiento de China hacia la proteccin de los derechos de
propiedad de los extranjeros, por bien que sutil, fue lo bastante sustan-
cial para inducir una autntica explosin en la inversin extranjera di-
recta (IED) en China a partir de 1991. De un nivel de 57 millones de
dlares en 1980, la IED fue creciendo hasta alcanzar los 4.000 millones
en 1991, para despus acelerar a un ritmo anual del 21 por ciento y llegar
a los 70.000 millones en 2006. La inversin, unida a la abundancia de
mano de obra barata, dio como resultado una potente combinacin que
ejerci una presin descendente sobre los salarios y precios de todo el
mundo desarrollado. Antes, los llamados Tigres asiticos, mucho ms
pequeos, sobre todo Corea del Sur, Hong Kong, Singapur y Taiwan,
haban abierto el camino adoptando tecnologas de los pases desarro-
llados para propiciar un brusco aumento de sus niveles de vida mediante
las exportaciones a Occidente.
El ndice de crecimiento econmico de sas y muchas otras naciones
en vas de desarrollo super sobradamente el ritmo de crecimiento de
cualquier otra regin. El resultado ha sido el desplazamiento de una
porcin significativa del producto interior bruto (PIB) del planeta al
25

mundo en vas de desarrollo, una tendencia con dramticos efectos de
onda. Los pases en vas de desarrollo por lo general poseen unos n-
dices de ahorro muy superiores a los de las naciones industrializadas,
en parte porque las redes de seguridad social de esos pases son ms
dbiles y por tanto los hogares, como es natural, reservan ms dinero
para imprevistos y jubilaciones. (Inciden tambin otros factores. En
ausencia de culturas de consumo afianzadas, por ejemplo, los hogares
tienen menos inclinacin a gastar.) El desplazamiento de porciones del
PIB mundial de pases desarrollados poco ahorradores a pases en vas
de desarrollo propensos al ahorro a partir de 2001 ha incrementado
tanto el ahorro mundial que su crecimiento agregado a escala planetaria
ha superado con creces las inversiones planificadas. El proceso de
mercado que equipara ahorro global real e inversin, debemos dedu-
cir, ha provocado un acusado descenso en los tipos de inters reales
(tipos de inters nominales ajustados en funcin de las expectativas de
inflacin). O, por decirlo de otra manera, la oferta de fondos en bus-
ca del rendimiento de una inversin ha crecido ms rpido que la de-
manda de los inversores.
El aparente exceso de ahorro, combinado con la globalizacin, los
aumentos en la productividad fruto de la tecnologa y el desplazamiento
de poblaciones activas de economas de planificacin central a merca-
dos competitivos, ha contribuido a contener los tipos de inters tanto
reales como nominales y los ndices de inflacin de todas las naciones
desarrolladas y la prctica totalidad de los pases en vas de desarrollo.
Es por eso que los ndices anuales de inflacin de casi todo el mundo
(con las notables excepciones de Venezuela, Zimbabue e Irn) se cifran
en la actualidad en un solo dgito: una de las pocas ocasiones, tal vez la
nica, que esto sucede desde el abandono del patrn oro y la adopcin
del dinero fiduciario, o papel moneda, en la dcada de 1930. Lo que
llama en especial la atencin en este conjunto de fuerzas es que, en buena
parte por serendipia, coincidieron todas en el comienzo del siglo XXI.
La poltica monetaria de los bancos centrales no fue la causa primor-
dial del persistente descenso en los ndices de inflacin y los tipos de
inters a largo plazo, pero los banqueros centrales optamos por alte-
rar nuestras polticas para maximizar los beneficios a largo plazo de esos
desplazamientos tectnicos en las finanzas globales. Aun as, por mo-
tivos que expondr ms adelante, es improbable que ninguna de esas
fuerzas sea permanente. La inflacin en un mundo de dinero fiducia-
rio es difcil de contener.
26

La cada de los tipos de inters reales (ajustados a la inflacin) a largo
plazo que se ha producido en las ltimas dos dcadas ha sido relacio-
nada con los crecientes ratios precio-beneficio de las acciones, las pro-
piedades inmobiliarias y a decir verdad todos los activos rentables. El
valor de mercado de los activos de todo el mundo creci en consecuen-
cia entre 1985 y 2006 a un ritmo superior que el PIB mundial nominal
(la notable excepcin fue el perodo 2001-2002). Eso gener un impor-
tante aumento en la liquidez mundial. Los precios de acciones y bonos,
viviendas, inmuebles comerciales, cuadros y poco ms o menos todo
lo dems se sumaron al boom. Los propietarios de viviendas de muchos
pases desarrollados pudieron echar mano de su capital inmobiliario
creciente para financiar adquisiciones ms all de lo que sus rentas
podan financiar. El aumento en el gasto de los hogares, sobre todo en
Estados Unidos, absorbi gran parte del aluvin de exportaciones pro-
cedentes de la rpida expansin del mundo en vas de desarrollo. Como
seal The Economist a finales de 2006, tras crecer a un ritmo anual
del 3,2 por ciento per cpita desde 2000, la economa mundial ha supe-
rado el ecuador de su avance hacia el cierre de la mejor dcada de la his-
toria. Si sigue marchando a este paso, superar las supuestamente id-
licas de 1950 y 1960. El capitalismo de mercado, el motor que mueve
la mayor parte de la economa mundial, parece estar haciendo bien su
trabajo. Esos acontecimientos han sido en general tanto arrolladores
como positivos. La reinstauracin de los mercados abiertos y el libre
comercio durante el ltimo cuarto de siglo ha sacado de la pobreza a
muchos centenares de millones de habitantes del mundo. Hay que re-
conocer que muchos otros siguen necesitados en todo el planeta, pero
grandes segmentos de la poblacin del mundo en vas de desarrollo han
llegado a experimentar un grado de prosperidad que desde haca tiempo
era monopolio de los llamados pases desarrollados.
Si la historia del ltimo cuarto de siglo puede resumirse en una sola
lnea, se trata del redescubrimiento del poder del capitalismo de mer-
cado. Tras verse batido en retirada por sus fracasos de la dcada de 1930
y la subsiguiente expansin de la intervencin estatal hasta los aos 60,
el capitalismo de mercado resurgi poco a poco como una fuerza po-
tente, que empez a dejarse notar en la dcada de 1970 hasta dominar
en la actualidad casi todo el mundo en mayor o menor medida. La di-
fusin del Estado de derecho y sobre todo la proteccin de los dere-
chos de propiedad han fomentado un movimiento emprendedor a es-
cala mundial. Eso, a su vez, ha conducido a la creacin de instituciones
27

que en la actualidad guan de forma annima una parcela cada vez mayor
de la actividad humana: una versin internacional de la mano invisi-
ble de Adam Smith.
Como consecuencia, el control de los gobiernos sobre la vida co-
tidiana de sus ciudadanos ha menguado; las fuerzas del mercado han
sustituido de manera gradual algunos poderes significativos del Esta-
do. Se han desmantelado muchas normativas que asignaban lmites a la
vida comercial. A lo largo de los primeros aos que siguieron a la Se-
gunda Guerra Mundial, los flujos de capitales internacionales estaban
controlados y los tipos de cambio se hallaban a merced de los minis-
tros de finanzas. La planificacin central gozaba de gran aceptacin
tanto en el mundo desarrollado como en los pases en vas de desarrollo,
incluidos algunos vestigios de la anterior planificacin dirigista toda-
va prominentes en Europa. Se adopt como evangelio que los mercados
necesitaban la gua de los gobiernos para funcionar con eficacia.
En los encuentros de mediados de los 70 del Comit de Poltica Eco-
nmica de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econ-
mico (OCDE), compuesto por altos cargos de veinticuatro pases, slo
Hans Tietmeyer de Alemania Occidental y yo insistamos en una for-
mulacin poltica basada en los mercados. Formbamos una minora
muy pequea en un comit muy grande. Las opiniones de John May-
nard Keynes, el gran economista britnico, haban reemplazado a las
de Adam Smith y su economa clsica cuando la Gran Depresin de la
dcada de 1930 incumpli el modelo del supuesto comportamiento de
las economas formulado por este ltimo. Keynes ofreci una solucin
matemticamente elegante que explicaba por qu la economa mundial
se haba estancado y cmo el gasto deficitario gubernamental poda
obrar una pronta recuperacin. El intervencionismo keynesiano segua
siendo el paradigma abrumadoramente dominante a mediados de los
70, aunque ya se hallaba al borde de la pendiente de bajada. El consenso
dentro del Comit de Poltica Econmica era que permitir que el mer-
cado fijase los salarios y los precios era inadecuado y poco fiable, y haba
que complementarlo con polticas de rentas. stas diferan segn el
pas, pero por lo comn establecan directrices para la negociacin de
los salarios entre los sindicatos, que eran mucho ms populares y po-
derosos que hoy, y la patronal. Las polticas de rentas no llegaban a ser
un control total de salarios y precios en cuanto que en apariencia eran
voluntarias. Las directrices, sin embargo, por lo general iban respaldadas
por los resortes reguladores del Gobierno, que se empleaban para per-
28

suadir a los transgresores. Cuando esas polticas fracasaban, la respues-
ta a menudo pasaba por un control formal de los salarios y los precios.
Los malhadados, aunque en un principio inmensamente populares,
controles de salarios y precios que el presidente Nixon estableci en
1971 se contaron entre los ltimos vestigios en el mundo desarrollado
del intervencionismo general de la posguerra en materia de salarios y
precios.
En mis aos de formacin, haba aprendido a apreciar la elegancia
terica de los mercados competitivos. En las seis dcadas transcurridas
desde entonces, he aprendido a apreciar cmo funcionan (o a veces no)
las teoras en el mundo real. En particular, he tenido el privilegio de
haber interactuado con todos los actores clave de la poltica econmica
de la pasada generacin y haber dispuesto de un acceso sin parangn
a la informacin, tanto numrica como anecdtica, que meda las ten-
dencias mundiales. Era inevitable que generalizase a partir de mis ex-
periencias. Hacerlo me ha conducido a un aprecio ms hondo si cabe
de los mercados libres competitivos como fuerza benefactora. A decir
verdad, ms all de unos pocos accidentes ambiguos, no se me ocurre
ninguna circunstancia en que la expansin del Estado de derecho y la
mejora de los derechos de propiedad no haya logrado aumentar la pros-
peridad material.
Pese a todo, impera un persistente y difundido cuestionamiento de
la justicia del modo en que la competencia sin trabas distribuye sus
beneficios. A lo largo de este libro reseo la continua ambivalencia de
la gente hacia las fuerzas del mercado. La competencia es estresante
porque los mercados competitivos crean ganadores y perdedores. Este
libro intentar examinar las ramificaciones de la colisin entre una eco-
noma globalizada en rpido cambio y una naturaleza humana inmu-
table. El xito econmico del ltimo cuarto de milenio es el resultado
de esta lucha; tambin lo es la ansiedad que ha conllevado un cambio
tan rpido.
Rara vez contemplamos de cerca la principal unidad operativa de
la actividad econmica: el ser humano. Qu somos? Qu parte de
nuestra naturaleza es fija e inasequible a los cambios, y cunta discre-
cin y libre albedro tenemos para actuar y aprender? Llevo a vueltas
con esta pregunta desde que estuve en condiciones de formularla.
En mis viajes por todo el mundo durante casi seis dcadas, he des-
cubierto que la gente exhibe notables semejanzas que ningn esfuerzo
de la imaginacin puede achacar a la cultura, la historia, el lenguaje o
29

el azar. Todas las personas parecen motivadas por un afn congnito de
autoestima que en gran parte viene fomentado por la aprobacin aje-
na. Ese afn determina buena parte de aquello en lo que los hogares
gastan su dinero. Tambin seguir induciendo a la gente a trabajar en
plantas y despachos codo con codo, aunque pronto dispongan de la
capacidad tcnica de contribuir desde el aislamiento va ciberespacio.
La gente posee una necesidad innata de interactuar con otras personas.
Es algo esencial si pretendemos recibir su aprobacin, que todos bus-
camos. El autntico ermitao es una infrecuente aberracin. Lo que
contribuye a la autoestima depende de la amplia gama de valores apren-
didos o escogidos conscientemente que, segn cada persona cree, con
acierto o no, mejoran su vida. No podemos funcionar sin un conjun-
to de valores que gue la multitud de decisiones que debemos tomar
todos los das. La necesidad de valores es congnita. Su contenido, no.
Esa necesidad viene impulsada por un sentido moral innato que re-
side en todos nosotros, la base sobre la que una mayora ha buscado
la orientacin de las numerosas religiones que los humanos han adop-
tado a lo largo de los milenios. Parte de ese cdigo moral innato es un
sentido de lo que es justo y apropiado. Todos tenemos distintas opi-
niones sobre lo que es justo, pero nadie puede evitar la necesidad con-
gnita de emitir esos juicios. Esa necesidad congnita forma la base
de las leyes que gobiernan toda sociedad. Es la base sobre la que
responsabilizamos a las personas de sus acciones.
Los economistas no pueden evitar ser estudiosos de la naturaleza
humana, en especial de la euforia y el miedo. La euforia es una celebra-
cin de la vida. Tenemos que percibir la vida como algo placentero para
desear sostenerla. Por desgracia, una oleada de euforia a veces provo-
ca tambin que la gente sobrepase lo posible; cuando la realidad vuel-
ve a imponerse, la exuberancia da paso al miedo. El miedo es una res-
puesta automtica, que todos llevamos dentro, a las amenazas contra
la ms profunda de todas nuestras propensiones congnitas, nuestra vo-
luntad de vivir. Tambin constituye la base de muchas de nuestras res-
puestas econmicas, la aversin al riesgo que limita nuestra disposicin
a invertir y comerciar, sobre todo lejos de casa, algo que, llevado al
extremo, nos induce a desconectarnos de los mercados, lo que preci-
pita un grave decaimiento de la actividad econmica.
Un aspecto importante de la naturaleza humana el nivel de inte-
ligencia humana tiene mucho que ver con nuestro xito de cara a
conseguir el sustento necesario para la supervivencia. Como sealo al
30

final de este libro, en las economas con tecnologa de vanguardia, las
personas, de media, parecen incapaces de aumentar su rendimiento por
hora a un ritmo superior al 3 por ciento anual durante un perodo pro-
longado. Al parecer se trata de la tasa mxima a la que la innovacin
humana puede adelantar los estndares de vida. Al parecer no somos
lo bastante listos para hacerlo mejor.
El nuevo mundo en el que vivimos en el da de hoy est dando a mu-
chos ciudadanos mucho que temer, incluido el desarraigo de numerosas
fuentes de identidad y seguridad anteriormente estables. Donde ms
rpido es el cambio, las crecientes disparidades en la distribucin de la
renta suponen una preocupacin clave. Se trata en verdad de una era de
turbulencias, y sera imprudente e inmoral minimizar el coste huma-
no de sus trastornos. A la luz de la creciente integracin de la econo-
ma global, los ciudadanos del mundo afrontan una trascendente elec-
cin: abrazar los beneficios a escala mundial de los mercados y las
sociedades abiertos que sacan a la gente de la pobreza y la hacen ascen-
der por la escalera de las habilidades hasta una vida mejor y ms ple-
na, sin perder de vista las cuestiones fundamentales de la justicia; o re-
chazar la oportunidad y abrazar el regionalismo, el tribalismo, el
populismo y en verdad todos los ismos a los que se acogen las comu-
nidades cuando sus identidades se hallan bajo asedio y no pueden per-
cibir una opcin mejor. Nos esperan enormes obstculos en las dca-
das venideras, y de nosotros depende si los superamos. En el caso de
Estados Unidos, la apertura de nuestras fronteras a la mano de obra cua-
lificada del mundo y la reforma de la educacin deben ocupar un lu-
gar destacado en la agenda poltica, como tambin la bsqueda de una
solucin para la crisis de la asistencia sanitaria Medicare que se cierne
sobre nosotros. Son temas a los que regresar al final del libro. Con-
cluyo en el ltimo captulo que, a pesar de las muchas carencias de los
seres humanos, no es casualidad que perseveremos y avancemos ante
la adversidad. Est en nuestra naturaleza: algo que, a lo largo de los aos,
ha fortalecido mi optimismo respecto a nuestro futuro.
31

32

1
Chaval de ciudad
Quien vaya al West Side de Manhattan y tome el metro en direc-

cin norte, hasta dejar atrs Times Square, Central Park y Harlem, lle-
gar al barrio donde crec. Washington Heights est casi en el extremo
opuesto de la isla respecto de Wall Street, y no muy lejos del prado
donde se dice que Peter Minuit compr Manhattan a los indios por 24
dlares (sealado en la actualidad por una roca conmemorativa).
El barrio consista ms que nada en edificios bajos de pisos de la-
drillo llenos de familias de inmigrantes judos que haban acudido a
raudales antes de la Primera Guerra Mundial, adems de varias de ori-
gen irlands o alemn. Las dos partes de mi familia, los Greenspan y
los Goldsmith, llegaron con el cambio de siglo, los Greenspan de Ruma-
na y los Goldsmith de Hungra. La mayora de familias del barrio, entre
ellas la nuestra, eran de clase media baja, a diferencia de los judos su-
midos en la pobreza del Lower East Side. Ni siquiera en los peores aos
de la Depresin, cuando iba al colegio, nos falt de comer; si alguno de
nuestros parientes experiment privaciones, yo no me enter. Tena
hasta paga: 25 centavos por semana.
Fui hijo nico, nacido en 1926, y mis padres no tardaron en divor-
ciarse. Se separaron antes de lo que alcanzan mis recuerdos. Mi padre,
Herbert, se mud de vuelta a Brooklyn, donde se haba criado. Vivi
con sus padres hasta que al final volvi a casarse. Yo me qued con mi
madre, Rose, que me cri. Aunque slo tena veintisis aos y era muy
atractiva, recuper su apellido de soltera y nunca volvi a contraer
matrimonio. Encontr trabajo de dependienta en la tienda de muebles
33

Ludwig-Baumann del Bronx y fue capaz de conservarlo a lo largo de
la Depresin. Ella era quien nos haca llegar a fin de mes.
Era la ms joven de cinco hermanos, de modo que formbamos par-
te de una familia ms amplia. Mis primos, tos y tas siempre andaban
entrando y saliendo en nuestras vidas, lo que hasta cierto puntocom-
pensaba la ausencia de un padre o hermanos. Durante una temporada
mi madre y yo vivimos con mis abuelos, Nathan y Anna. Los Golds-
mith eran una tropa animada y dada a la msica. Mi to Murray era un
pianista capaz de repentizar las obras maestras ms clebres por su com-
plejidad. Tras cambiarse el nombre por el de Mario Silva, entr en el
negocio del espectculo y fue coautor de un musical de Broadway, Song
of Love, sobre el compositor Robert Schumann. Con el tiempo se tras-
lad a Hollywood, donde convirtieron Song of Love en una pelcula,
Pasin inmortal, protagonizada por Katharine Hepburn y Paul Hen-
reid. En las reuniones familiares que celebrbamos cada tantos meses,
mi to tocaba y mi madre cantaba; tena una conmovedora voz de con-
tralto y le gustaba imitar a Helen Morgan, una intrprete de canciones
de amor y actriz de Broadway famosa por popularizar temas como
Cant Help Lovin Dat Man. Por lo dems mi madre llevaba una vida
tranquila y centrada en la familia. Era optimista y serena, sin un pice
de intelectualidad. Sus lecturas consistan en el Daily News, un tabloide;
en vez de libreras nuestro saln tena a gala un piano, de media cola.
Mi primo Wesley, que me lleva cuatro aos, fue lo ms parecido a
un hermano que tuve. Durante los meses de verano de principios de los
aos 30, su familia alquilaba una casa no muy lejos del ocano en un
barrio llamado Edgemere, muy abajo en los confines meridionales de
Queens. Wesley y yo peinbamos las playas en busca de monedas. Se
nos daba muy bien. Aunque nos hallbamos en plena Gran Depresin,
todava poda confiarse en que la gente se llevara monedas a la playa y
las perdiera en la arena. El nico legado evidente de nuestra aficin es
mi hbito de caminar con la cabeza gacha; si alguien pregunta, le digo:
Estoy buscando dinero.
Aun as, no tener padre dej un gran hueco en mi vida. Cada mes, ms
o menos, tomaba el metro y me iba a visitarlo a Brooklyn. Trabajaba en
Wall Street de agente de Bolsa, o lo que en aquellos tiempos llamaban
hombre del cliente, para pequeas empresas de las que nadie habr odo
hablar. Era un tipo esbelto y agraciado con cierto parecido a Gene Kelly,
y saba venderse. De todas formas, nunca gan mucho dinero. Siempre
pareca sentirse incmodo cuando hablaba conmigo, lo cual me incomo-
34

daba tambin a m. Era listo, con todo, y en 1935, cuando yo tena nueve
aos, escribi un libro llamado Recovery Ahead!, que me dedic. Pre-
deca que el New Deal de Franklin Roosevelt iba a traer de vuelta los
buenos tiempos a la economa estadounidense. Me regal con mucha
solemnidad una copia, que llevaba la siguiente dedicatoria:
A mi hijo Alan:
Que este mi esfuerzo inicial contigo siempre presente se rami-
fique en una cadena sin fin de esfuerzos parecidos para que en tu
madurez puedas echar la vista atrs y afanarte por interpretar el
razonamiento que hay detrs de estas predicciones lgicas y comien-
ces una obra similar de tu propia cosecha.
Tu padre
Durante mis aos en la presidencia de la Fed, se la enseaba a la

gente de vez en cuando. Todos concluan que la capacidad de realizar
declaraciones inescrutables ante el Congreso deba de ser heredada. A
los nueve aos, sin embargo, me qued completamente a oscuras.
Observ el libro, le un par de pginas y lo dej a un lado.
Es probable que, en efecto, mi afinidad con los nmeros proviniera
de l. Cuando era muy pequeo, mi madre sola lucirme delante de
algn pariente y decir: Alan, cunto es treinta y cinco ms noventa
y dos? Yo anunciaba la respuesta tras sumar de cabeza. Luego us
nmeros ms altos, despus pas a la multiplicacin, etctera. A pesar
de este temprano asalto a la fama, no era un nio confiado. Si bien mi
madre poda erigirse en la estrella de la fiesta familiar, yo era ms pro-
penso a sentarme en un rincn.
A los nueve aos, me convert en un aficionado incondicional al
bisbol. El estadio Polo Grounds estaba a apenas una breve caminata
de distancia, y los chicos del barrio a menudo podan entrar gratis para
ver jugar a los Giants. Mi equipo favorito eran los Yankees, sin embargo,
y llegar al Yankee Stadium precisaba un viaje en metro, de modo que,
ms que nada, lea sobre ellos en los peridicos. Aunque las retransmi-
siones radiofnicas regulares de los partidos no llegaron hasta 1939, las
Series Mundiales de 1936 fueron radiadas, y yo desarroll mi propia
tcnica para llevar las estadsticas. Siempre usaba papel verde, y tomaba
nota de cada partido lanzamiento a lanzamiento, usando un elabora-
do cdigo de mi invencin. Mi cabeza, que hasta ese momento haba
35

estado bsicamente vaca, se llen de estadsticas de bisbol. A da de
hoy todava puedo recitar la alineacin titular de los Yankees, adems
de sus posiciones y medias de bateo, para esas Series Mundiales. (Fue
la temporada del debut de Joe DiMaggio promedi un 0,323 y los
Yankees ganaron a los Giants cuatro partidos a dos.) Aprend las frac-
ciones haciendo medias de bateo: 3 de 11 era 0,273, 5 de 13 era 0,385,
7 de 22 era 0,318. Nunca se me dio tan bien convertir fracciones por
encima del 4 de 10, ya que pocos bateadores superan el 0,400.
Yo tambin quera ser jugador, llegado el momento. Jugu en equi-
pos del barrio, y era bastante bueno: soy zurdo, y tena agilidad y re-
flejos suficientes para ser un primera base decente. Cuando tena catorce
aos, uno de los mayores, que tendra a lo mejor dieciocho aos, me
dijo: Si sigues a este ritmo, puede que algn da llegues a las ligas de
arriba. Huelga decir que aquello me emocion, pero se fue el preci-
so instante en que mi progresin se detuvo. Despus de aquella tempo-
rada ya nunca jugu igual de bien. Haba tocado techo a los catorce.
Aparte del bisbol, me dio por el cdigo Morse. A finales de la
dcada de 1930 estaban de moda las pelculas de vaqueros: pagbamos
25 centavos para entrar en el cine local a ver la ltima aventura de
Hopalong Cassidy. Pero los personajes que a m me intrigaban de ver-
dad eran los operarios del telgrafo. No slo tenan el poder de la co-
municacin instantnea en la punta de los dedos en momentos cru-
ciales de la trama podan pedir ayuda o advertir de un inminente ataque
indio, siempre que no hubieran cortado las lneas, sino que adems
haba cierto arte de por medio. Un telegrafista capaz poda comunicar
cuarenta o cincuenta palabras por minuto, y una persona no menos
cualificada en el otro extremo no slo recibira el mensaje sino que sabra
distinguir quin lo transmita sin ms ayuda que el ritmo y sonido dis-
tintivos del cdigo. se es el puo de Joe, dira. Mi amiguete Herbie
Homes y yo ensamblamos una batera y dos teclados y practicamos el
envo de mensajes. No llegamos a superar la velocidad de tortuga, pero
el mero hecho de conocer el cdigo me proporcionaba la emocin de
ese mundo. Mucho ms adelante, pude experimentar esa misma sensa-
cin de sobrecogimiento al comunicarme de un continente a otro va
satlite con mis colegas banqueros centrales.
Anhelaba en secreto salir de Nueva York. Por las noches, a veces,
me acurrucaba ante la radio y giraba el dial en un intento de captar
emisoras lejanas. Desde los once aos, ms o menos, hice coleccin de
horarios de trenes de todo el pas. Pasaba horas memorizando las ru-
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tas y los nombres de las poblaciones de los cuarenta y ocho estados.
Metdicamente me imaginaba haciendo un viaje a bordo de, pongamos,
la Great Northern, cruzando las vastas llanuras de Minnesota, Dako-
ta del Norte y Montana, parando en lugares como Fargo, Minot y
Havre, para luego seguir adelante al otro lado de las Rocosas.
A los trece, mi padre me invit de improviso a un viaje de negocios
a Chicago. Fuimos a la Penn Station y nos subimos al Broadway Li-
mited, tren insignia de la Pennsylvania Railroad, que bajaba hasta Fi-
ladelfia antes de virar hacia el Oeste. Despus nos llev a travs de
Harrisburg y Altoona y, para cuando llegamos a Pittsburg, era de no-
che. A oscuras pasamos por delante de los enormes hornos de acere-
ra que escupan chispas y llamas: mi primer contacto con la industria
que se convertira en mi especialidad en aos posteriores. En Chicago
saqu fotos de monumentos como la Torre del Agua y el Paseo de Lake
Shore, y al volver a casa las revel en mi cuarto oscuro (la fotografa era
otra de mis aficiones). Ese viaje contribuy a dar cuerpo a mi sueo de
encontrar una vida ms interesante que ser un chaval del montn en
Washington Heights. Sin embargo, nunca se lo coment a un alma.
Aunque mi madre saba que coleccionaba horarios, estoy seguro de que
no se daba cuenta de lo que significaban para m. Era su mundo del que
escapaba.
Mi otra gran pasin era la msica. Empec con el clarinete a los doce
aos, despus de orselo tocar a mi prima Claire, y practicaba con to-
tal dedicacin, entre tres y seis horas al da. Al principio me centr en
la msica clsica, pero no tard en ampliar horizontes hacia el jazz. Un
amigo que tena fongrafo me invit a su casa y me puso un disco de
Benny Goodman y su orquesta tocando Sing, Sing, Sing; me enganch
en el acto.
Corran tiempos emocionantes para la msica. Goodman, Artie
Shaw y Fletcher Henderson haban desencadenado una nueva era al
combinar la msica de baile de los aos 20 con elementos de ragtime,
espirituales negros, blues y msica europea para crear el llamado sonido
big-band. Se hizo tan popular e influyente que, en 1938, Goodman y
su orquesta fueron invitados a dar el primer concierto no clsico en el
Carnegie Hall. Empec a tocar el saxo adems del clarinete; a mi odo,
el saxo era el elemento ms satisfactorio y jazzista del sonido big-
band.
Uno de mis hroes era Glenn Miller, que confiri a la msica una
nueva dimensin aterciopelada al conjuntar un clarinete con dos saxos
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altos y dos tenores en su banda. En 1941, a los quince aos, fui en metro
hasta el Hotel Pennsylvania para orles tocar. Pude escurrirme hasta
delante mismo del escenario, a apenas tres metros del mismsimo Glenn
Miller. El grupo empez a tocar un arreglo bailable de la Sexta sinfo-
na de Chaikovski. Yo exclam Es la Pattica!, y Miller me mir y
dijo: Muy bien, chaval.
El instituto George Washington, a unos dos kilmetros y medio de
nuestro piso, era uno de los centros pblicos ms grandes y prestigiosos
de la ciudad. Cuando empec en otoo de 1940, tena cabida para tres
mil estudiantes, incluidos los de la escuela nocturna, pero asistamos
muchos ms. Si eras de fuera del barrio, tenas que competir por la
admisin, y las clases eran ferozmente competitivas. En parte se deba
a la Depresin: muchos tenamos la impresin de que partamos sin
ninguna ventaja, de modo que era imperativo que trabajsemos duro.*
Tambin estaba la incertidumbre aadida de la guerra. Aunque Pearl
Harbor se encontraba todava a ms de un ao de distancia, la Alemania
nazi acababa de conquistar Europa occidental. La radio informaba a
todas horas de mercantes hundidos en el Atlntico por los submarinos,
y las retransmisiones llenas de interferencias de Edward R. Murrow
daban parte del Londres asediado por la Luftwaffe.
Nosotros ramos especialmente conscientes de la guerra porque
nuestras aulas se haban llenado de refugiados, sobre todo judos cu-
yas familias haban huido de los nazis unos cuantos aos antes. Hen-
ry Kissinger estaba en el ltimo curso cuando me matricul, aunque no
coincidiramos en tres dcadas. Recuerdo que en clase de matemticas
me sentaba con John Kemeny, un refugiado hngaro que un da se
convertira en el ayudante matemtico de Albert Einstein y coinven-
tara el lenguaje informtico BASIC con Thomas Kurtz (y ms tarde
an sera presidente del Dartmouth College). John no llevaba mucho
en Estados Unidos y hablaba con un acento marcado, pero era brillante
en mates. Yo me preguntaba si eso no sera, por lo menos en parte,
resultado de la formacin superior que haba recibido en Hungra. De
modo que le pregunt: Es porque eres de Europa? Esperaba que me
respondiera que s porque eso significara que su ventaja no era inna-
ta y me era posible ponerme a su nivel estudiando con ahnco. Pero la
* La misma competitividad se pona de manifiesto en el terreno de juego: GW

era una potencia entre los centros de la ciudad tanto en bisbol como en ftbol
americano.
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pregunta slo pareci hacerle gracia. Se encogi de hombros y me dijo:
Todo el mundo lo es.
Trabaj duro en el George Washington pero no todas mis notas
fueron estupendas. Cuando me concentraba era buen estudiante, y se
me daban realmente bien las matemticas, pero en las asignaturas que
no me interesaban haca slo lo justo porque el bisbol y la msica se
coman una buena parte de mi tiempo. La msica se estaba volviendo
cada vez ms fundamental en mi vida. Tocar era una fuente de dinero:
me un a bandas de baile y poda sacarme 10 dlares cada fin de sema-
na tocando en un par de conciertos.
Recuerdo con exactitud dnde estaba el da en que los japoneses
atacaron Pearl Harbor: en mi cuarto practicando con el clarinete. Haba
encendido la radio para tomarme un descanso, y se produjo el anun-
cio. Yo no saba dnde estaba Pearl Harbor; nadie lo saba. No pens
de inmediato: Oh, nos vamos a la guerra. En lugar de eso, confi en
que esa calamidad se olvidase sin ms. Cuando uno es un cro de quince
aos, se desentiende de muchas cosas. Te concentras slo en lo que ests
haciendo.
Por supuesto, era imposible no hacer caso de la guerra. El raciona-
miento empez en primavera, y la mayora de chavales se incorpora-
ban derechos a filas nada ms acabar de cumplir los dieciocho. En el
verano de 1942, me sum a una banda de seis msicos que fue a tocar
toda la temporada a un hotel de un enclave turstico de las montaas
Catskills. No haba muchos jvenes alojados all tocbamos mayor-
mente para gente de la edad de nuestros padres y los nimos estaban
decados. A lo largo de toda la primavera habamos estado perdiendo
a marchas forzadas la guerra en el Pacfico e, incluso despus de la
decisiva batalla de Midway, la censura era tanta que era imposible sa-
ber a ciencia cierta lo que pasaba. Pero rara vez pareca bueno.
Me gradu en el GW en junio de 1943 y no me interesaba la uni-
versidad. Cumplira los dieciocho en marzo de 1944 y quera aprove-
char el tiempo antes de que me llamaran a filas para profundizar en mi
formacin musical. De modo que segu tocando en pequeas bandas
y me inscrib a clases en el Julliard, el esplndido conservatorio priva-
do de la ciudad, donde estudi clarinete, piano y composicin. Si tena
algn plan de futuro, era la idea de que tal vez pudiera incorporarme
a una banda militar.
La junta de reclutamiento me llam a filas a la primavera siguien-
te. Realic el largo trayecto en metro hasta el centro para mi recono-
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cimiento mdico, que se realizaba en la gran oficina de reclutamiento
que haban montado en la antigua Aduana de Battery Park, un enor-
me edificio con esculturas, murales y altos espacios retumbantes en los
que centenares de hombres de mi edad formaban colas. Todo discurri
de manera rutinaria hasta que me hicieron la fluoroscopia, la tcnica con
la que estudiaban los pulmones para detectar la tuberculosis. Un sar-
gento me hizo salir de la cola y acercarme a su mesa. Te hemos encon-
trado una mancha en los pulmones me dijo. No podemos saber si
est activa. Dicho eso, me dio unos papeles y la direccin de un es-
pecialista en tuberculosis; tena que ir a verlo e informar del resultado.
Cuando visit al especialista al da siguiente, fue incapaz de emitir un
diagnstico definitivo. Me dijo: Tendremos que vigilarlo durante un
ao. Se me clasific de no apto para el servicio.
Me qued desolado. Todo el mundo estaba en el Ejrcito; yo era el
raro, el excluido. Tambin estaba el miedo, ms profundo, a tener algo
grave. No presentaba sntomas, ni problemas respiratorios ni nada por
el estilo; como clarinetista y saxofonista, lo hubiese notado. Sin embar-
go, la sombra presente en la radiografa no poda negarse. Recuerdo
haberle dicho a una novia, esa semana, en una pendiente de hierba con
vistas al puente George Washington: Si tengo tuberculosis, supongo
que se acab mi vida.
Fue mi profesor de saxo tenor, Bill Sheiner, quien me ofreci una
salida de este limbo. Bill era uno de los mentores legendarios de los
msicos de jazz. Su mtodo consista en organizar pequeos conjun-
tos de cuatro o cinco saxofones y un clarinete y que los estudiantes
compusieran parte de la msica ellos mismos. En nuestro pequeo
grupo, Sheiner me puso al lado de un chico de quince aos llamado
Stanley Getz. Los historiadores del jazz hoy en da sitan a Getz al nivel
de Miles Davis y John Coltrane; cuando Sheiner me pidi que fuera a
la par con l vino a ser como pedirle a un pianista de bar que intercam-
biara arpegios con Mozart. Getz y yo nos llevbamos bien, pero cuando
l tocaba yo me limitaba a escuchar sobrecogido. A veces, cuando te-
nemos delante a una persona de insuperable talento, podemos ver el
camino que lleva a ese nivel de habilidad y esperar seguirlo nosotros
algn da; con otros, el talento posee una fuente ms gentica, y por
mucho que practiquemos nunca estaremos a su altura. Stan Getz per-
teneca a esa segunda categora; supe instintivamente que jams podra
aprender a hacer lo que l haca.
Pese a todo, esas sesiones s me convirtieron en un saxofonista
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mucho mejor, lo cual evidencia la sagacidad de Sheiner como profesor.
Cuando le dije que me haban rechazado para el servicio militar, tan slo
se rio. Eso significa que no hay nada que te impida conseguir un tra-
bajo, dijo. Y me explic que haba una plaza libre en el grupo de Henry
Jerome.
La orquesta de Henry Jerome era un conjunto de catorce msicos
que haba alcanzado cierta fama en la Costa Este. Cuando me invita-
ron a incorporarme tras la audicin, supuso un gran cambio en mi vida.
No acababa de ser como llegar a la primera divisin, ms bien una ca-
tegora por debajo, pero aun as era un empleo profesional con todas
las de la ley, en el que pagaba cuotas sindicales y cobraba bastante para
los tiempos que corran. Adems, como la banda pasaba una mitad de
su tiempo en la ciudad y la otra de gira por el este de Estados Unidos,
tambin me sac por mi cuenta de Nueva York por primera vez.
Era con diferencia la mejor banda en la que haba tocado. Henry
Jerome formaba parte de la vanguardia; su orquesta ms tarde trasla-
d el sonido bop de Charlie Parker y Dizzy Gillespie al men conven-
cional de la big-band aadiendo mucha percusin y espectacularidad.
Y aunque la banda nunca alcanz una fama duradera, una cantidad
sorprendente de mis compaeros y nuestros sucesores tuvieron carreras
memorables. Johnny Mandel, uno de nuestros trombones, se fue a
Hollywood y compuso The Shadow of Your Smile y la banda sonora
de M*A*S*H y gan un Oscar y cuatro Grammys. Un batera, Stan
Levey, toc ms tarde con Charlie Parker. Larry Rivers se convirti en
un famoso msico de pop. Y mi compaero saxofonista, Lenny Gar-
ment, fue abogado del presidente Nixon.
Nuestra msica era la que gustaba en el momento en que cambia-
ron las tornas de la guerra en 1944. Durante los siguientes diecisis
meses, tocamos en locales famosos como la Blue Room del Hotel Lin-
coln de Nueva York y el Childs Paramount Restaurant de Times Square.
Tocamos en bailes en Virginia Beach, delante de Newport News, donde
el pblico consista ante todo en trabajadores de astillero y familias
marineras. Actuamos en teatros donde a veces compartamos cartel con
nmeros de vodevil: conjuntos infantiles de baile precalentando para
una intentona en Hollywood y cantantes que haban destacado en los
buenos tiempos de Al Jolson y seguan en la brecha. Pasamos el mes de
diciembre de 1944 como cabezas de cartel del Roosevelt Hotel de Nueva
Orleans, que era lo ms lejos de casa que haba estado. Una noche que
paseaba por una calle cerca del ro, alc la vista y vi pasar un petrole-
41

ro. No me he quitado nunca de la cabeza hasta qu punto est Nueva
Orleans por debajo del nivel del mar. Cuando los diques cedieron tras
el huracn Katrina en 2005, aquella experiencia de juventud me ayud
a comprender en el acto la magnitud del desastre.
Durante mi poca con la banda, seguamos una rutina dictada por
las normas sindicales: cuarenta minutos en el escenario y veinte de
descanso. A m me encantaban los cuarenta minutos arriba: la experien-
cia de tocar en una banda buena es completamente distinta a lo que se
oye escuchando sin ms en primera fila. Las voces y los armnicos te
llegan de todas partes, sientes la seccin de ritmos en los huesos y to-
dos los integrantes de la banda interactan dinmicamente. Los solis-
tas pueden partir de esa base para expresar su visin del mundo. Yo
idolatraba a los grandes improvisadores como Benny Goodman y Artie
Shaw, pero rara vez buscaba el papel de solista. Me conformaba con ser
un intrprete y tocar notas escritas por otro.
Pasaba por el intelectual de la banda. Me llevaba bien con los de-
ms msicos (les haca la declaracin de la renta), pero mi estilo era
distinto al de ellos. Entre actuaciones, muchos desaparecan en la sala
de descanso, que no tardaba en cargarse de olor a tabaco y marihuana.
Yo me pasaba esas pausas de veinte minutos leyendo. En el transcur-
so de una noche poda juntar a lo mejor una hora de lectura. Los libros
que sacaba prestados de la Biblioteca Pblica de Nueva York no eran
necesariamente lo que uno esperara encontrar leyendo a un joven saxo-
fonista. Ya porque mi padre trabajaba en Wall Street, ya por mi afini-
dad con los nmeros, lo que despertaba mi curiosidad eran los nego-
cios y las finanzas. Uno de los primeros libros que le trataba de la Bolsa
britnica: me fascin descubrir que utilizaban trminos exticos como
acciones ordinarias. Le Recuerdos de un operador de acciones, un
libro de Edwin Lefvre sobre Jesse Livermore, un famoso especulador
de los aos 20 cuyo apodo era the Kid Plunger of Wall Street. Cuenta
la leyenda que se embols 100 millones de dlares vendiendo al descu-
bierto en vsperas del crack de 1929. Se hizo rico y se arruin tres ve-
ces antes de acabar suicidndose en 1940. Fue un magnfico estudian-
te de la naturaleza humana; el libro de Lefvre es una fuente de sabidura
inversora, con dichos de Livermore tales como Los toros y los osos
ganan dinero, pero los cerdos acaban en el matadero.
Tambin le todos los libros que cayeron en mis manos sobre
J. P. Morgan. No slo financi la formacin de U.S. Steel, consolid los
ferrocarriles y particip en la constitucin de General Electric, sino que
42

tambin fue la principal fuerza estabilizadora del sistema financiero es-
tadounidense antes de la creacin de la Reserva Federal. Su riqueza me
maravillaba: al desmontar sus trusts justo antes de la Primera Guerra
Mundial, el Congreso oy testificar que Morgan controlaba ms de
20.000 millones de dlares. Y me impresionaba an ms su carcter:
J. P. Morgan era famoso por ser un hombre de palabra, y en 1907 fue su
influencia personal sobre los dems banqueros lo que ayud a atajar un
pnico financiero que podra haber sumido el pas en una depresin.*
Aquellas historias me hablaban de un modo muy parecido a como
lo haban hecho los horarios de tren. Wall Street era un lugar emocio-
nante. No pas mucho tiempo antes de que decidiese que all era donde
quera ir a continuacin.
Con la guerra acercndose a su final, el futuro abra sus puertas. En
1944 se aprob la Ley de Reinsercin de los Soldados (GI Bill), y los
veteranos ya empezaban a volver a casa y apuntarse a cursos. Yo em-
pezaba a creer que tena futuro: el especialista en tuberculosis iba re-
conocindome los pulmones peridicamente y estaba cada vez ms se-
guro de que la mancha, fuera lo que fuese, estaba inactiva.
No las tena todas conmigo sobre mi xito en las finanzas. Cuan-
do me inscrib en la Escuela de Comercio, Contabilidad y Finanzas de
la Universidad de Nueva York (NYU) para el otoo de 1945, despus
de un par de aos sin estudiar, me inspiraba aprensin mi rendimien-
to. De modo que ese verano me procur los libros de texto de todas las
asignaturas de primero y me los le antes de asistir a mi primera clase.
Me sorprendi sacar dos notables y el resto excelentes en mi primer
semestre, y despus todo excelentes. En la universidad era un estudiante
mucho mejor de lo que haba sido en el instituto George Washington.
La Escuela de Comercio era la parte ms grande y posiblemente
menos prestigiosa de la NYU: tena diez mil estudiantes, y la gente la
vea ms como una formacin profesional que como una autntica fa-
cultad. (Un decano la describi una vez con orgullo como una enor-
me fbrica educacional.) Pero a mis ojos eso era injusto; yo recib una
muy buena formacin. Entr en contacto con un plan de estudios intere-
sante de humanidades y, por supuesto, contabilidad, economa bsica,
administracin de empresas y banca y finanzas. Me atraan las materias
* Como miembro del consejo de administracin de JPMorgan en 1977 me

sentaba en las mismas salas de juntas del 23 de Wall Street en que se haba resuel-
to buena parte del caos financiero de 1907. La historia se haca notar en el 23 de
Wall. Lo lament cuando J. P. Morgan lo vendi en 2003.
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que precisaban lgica y datos, y me cargu de cursos de matemticas
avanzadas. La economa me atrajo desde el primer momento: me cau-
tivaban las curvas de la oferta y la demanda, la idea del equilibrio de
mercado y la evolucin del comercio internacional.
La economa era un tema de actualidad en aquellos primeros aos
posteriores a la Segunda Guerra Mundial (probablemente la nica dis-
ciplina ms candente era la fsica nuclear). Tena sus motivos: a nadie
se le escapaba que la economa estadounidense, bajo la direccin de los
planificadores de nuestro Gobierno, haba sido el motor industrial de
la victoria aliada. Es ms, se estaban creando nuevas instituciones eco-
nmicas y estaba cobrando forma un nuevo orden econmico ante
nuestros propios ojos. Los dirigentes del mundo occidental se haban
reunido en 1944 en Bretton Woods, New Hampshire, para crear el
Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial. Eso mar-
c lo que Henry Morgenthau calific de el fin del nacionalismo eco-
nmico: los dirigentes acordaron que, si la prosperidad mundial quera
ser sostenida, deba ser compartida, y era responsabilidad de las naciones
industriales garantizar la reduccin de las barreras al comercio y las
finanzas.
La base terica de buena parte de esas novedades la formul el gran
economista de Cambridge John Maynard Keynes. Su obra maestra,
Teora general de la ocupacin, el inters y el dinero, haba aportado el
sostn intelectual del New Deal de Roosevelt, y como estudiantes to-
dos nos la lemos. En ese libro, Keynes cre la disciplina conocida en
la actualidad como macroeconoma. Sostena que los mercados libres,
dejados a su aire, no siempre aportan el bien ptimo a la sociedad y que,
cuando el empleo se estancaba, como sucedi a una escala catastrfi-
ca en la Gran Depresin, el gobierno deba tomar cartas en el asunto.
Costara inventar una figura ms al pelo para encender las imagi-
naciones adolescentes. Un compaero de clase mo de la Escuela de Co-
mercio era Robert Kavesh, en la actualidad profesor emrito de econo-
ma en la Universidad de Nueva York, que no hace mucho declar para
la BBC que los estudiantes de economa de finales de los 40 estaban em-
barcados en una misin: Lo que de verdad nos una era la sensacin
de que la economa estaba atravesando una transicin y nosotros nos
encontrbamos en la frontera. Cualquiera que estudiase economa en
esa poca estaba decidido a que nunca ms hubiese otra depresin. La
de la dcada de 1930 haba conducido a la Segunda Guerra Mundial, y
por eso estbamos all, imbuidos de la sensacin de que no podamos
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dejar que ese desastre se repitiese. Era difcil encontrar a alguien que no
estuviera fuertemente influenciado por el Partido Demcrata y John
Maynard Keynes y su idea del papel muy potente que el gobierno poda
y deba desempear en el manejo de los asuntos econmicos.
Aunque Bob y la mayora de mis compaeros de clase eran fervo-
rosos keynesianos, no era mi caso. Me haba ledo dos veces la Teora
general: es un libro extraordinario. Sin embargo, lo que me fascinaban
eran las innovaciones matemticas y los anlisis estructurales de Key-
nes, no sus ideas sobre poltica econmica. Todava tena la psicologa
del instrumentista: prefera centrarme en los desafos tcnicos y desen-
tenderme de la visin macro. La poltica econmica no me interesaba.
Tanto Bob como yo adorbamos la msica clsica. Entre clases
deambulbamos por Washington Square Park mirando chicas y, cuando
haba poco ambiente, nos tararebamos conciertos para piano de Mozart
el uno al otro y nos preguntbamos: Qu nmero es? Aunque ya
no tocaba como profesional, la msica segua siendo el centro de mi vida
social: cantaba en la coral, tocaba el clarinete en la orquesta y cofund
un club llamado Sociedad Sinfnica, que se reunira una vez por semana
para escuchar discos o charlas de invitados.
Sin embargo, mi obsesin primordial eran las matemticas. A los
profesores les gustan los estudiantes diligentes, y mis ansias de apli-
carme deban de ser evidentes. Mi primer empleo pagado como eco-
nomista lleg en el verano de mi tercer ao. Mi profesor de Estads-
tica, Geoffrey Moore, que ms tarde fue comisionado de estadstica
laboral bajo el presidente Nixon, me llam a su despacho y me dijo
que fuera a Brown Brothers Harriman para ver a un socio llamado
J. Eugene Banks. Brown Brothers Harriman se contaba entre los ban-
cos de inversin ms antiguos, importantes y prestigiosos de Nueva
York; W. Averell Harriman, el legendario estadista, haba sido socio
general antes de irse a trabajar para Franklin Roosevelt. Prescott Bush,
padre de George H. W. Bush y abuelo de George W. Bush, fue socio
antes y despus de su paso por el Senado de los Estados Unidos. La
empresa estaba literalmente en Wall Street, al lado mismo de la Bolsa,
y la maana que fui a ver al Sr. Banks fue la primera vez que pis ese
lugar. Entrar en aquellas oficinas, con sus techos dorados, sus burs
y sus gruesas alfombras, era como adentrarse en el sanctasanctrum
de la riqueza venerable, una sensacin sobrecogedora para un chaval de
Washington Heights.
Gene Banks era un hombre esbelto, agradable y de voz suave, cer-
45

cano a la cuarentena, cuyo trabajo consista en seguir la pista de la eco-
noma para la empresa. Me explic como quien no quiere la cosa que
deseaba un ajuste estacional semanal para la serie estadstica de la Re-
serva Federal de Estados Unidos sobre las ventas de los grandes alma-
cenes: bsicamente, una versin ms refinada de las cifras ajustadas
mensuales que el Gobierno publicaba. Hoy en da, en unos minutitos
y con apenas unas pocas instrucciones tecleadas en el ordenador, po-
dra construir el conjunto de datos que peda. Pero en 1947 tales esta-
dsticas deban elaborarse minuciosamente mediante conjuntos super-
puestos de datos, uno encima de otro, usando lpiz y papel, reglas de
clculo y mquinas calculadoras.
Banks no me dio instrucciones detalladas, cosa que no me arredr.
Me fui a la biblioteca de la Escuela de Comercio y mir en los libros de
texto y los artculos de las publicaciones profesionales para encontrar
cmo afrontara la tarea de construir un ajuste estacional semanal. Luego
reun los datos componentes y me puse manos a la obra con slo alguna
consulta ocasional a Banks. La cantidad precisa de clculos y trazado
manual de grficos era enorme, pero no cej en los siguientes dos me-
ses. Banks qued muy complacido con el resultado, y yo aprend mu-
cho, no slo sobre el supuesto funcionamiento de los ajustes estacio-
nales, sino tambin sobre el modo de organizar datos para llegar a una
conclusin.
Mi licenciatura a la primavera siguiente fue una formalidad. Ya haba
decidido quedarme en la NYU y aceptado una beca para cursar un
mster por las noches. Sin embargo, todava tena que encontrar un
trabajo para llegar a fin de mes. Tena dos ofertas: una de una agencia
publicitaria y otra de la Junta de la Conferencia Nacional de Industria,
donde uno de mis profesores era el economista jefe. Aunque el empleo
en publicidad estaba mucho mejor pagado 60 dlares por semana
frente a 45, opt por la Junta de la Conferencia, por imaginarme que
aprendera ms. La Junta era una institucin privada apoyada por las
principales corporaciones. Haba sido fundada en 1916 como plataforma
reivindicativa, pero en la dcada de 1920 desplaz su cometido a la
realizacin de investigaciones concienzudas y disciplinadas, basndose
en la teora de que la disponibilidad de conocimientos objetivos poda
ayudar a empresarios y lderes sindicales a encontrar un terreno comn.
Su composicin inclua a ms de doscientas empresas, entre ellas Ge-
neral Electric, International Harvester, Brown Brothers Harriman y
Youngstown Sheet & Tube. Haca tiempo que era la mejor fuente pri-
46

vada de investigacin empresarial; por ejemplo, sus analistas desarro-
llaron el ndice de precios al consumo en 1913, y fue la primera orga-
nizacin en estudiar la seguridad laboral e interesarse por las mujeres
como parte de la fuerza de trabajo. En algunos casos su informacin era
mejor que la del Gobierno. Durante la Depresin, la Junta haba sido
la fuente original de los datos sobre el alcance del desempleo.
Cuando llegu en 1948, era un lugar trepidante, con una planta
grande de oficinas en Park Avenue, cerca de la estacin Grand Central.
Haba docenas de investigadores sentados ante hileras de escritorios y
una bulliciosa sala de grficos donde los diseadores, encaramados en
taburetes frente a mesas de dibujo, creaban complejas presentaciones
y diagramas. Para m, lo ms grande fue la biblioteca. Descubr que la
Junta de la Conferencia haba amasado un tesoro de datos sobre todas
las industrias importantes de Estados Unidos que se remontaba medio
siglo y ms. Tambin haba estante sobre estante de libros que explica-
ban cmo funcionaban en la prctica las industrias. La coleccin cubra
el espectro entero de la economa, desde la minera a la venta al por
menor, de los textiles al acero, de la publicidad al comercio exterior.
Haba un voluminoso tomo titulado Cotton Counts Its Customers, por
ejemplo: un estudio anual del Consejo Nacional del Algodn que ex-
plicaba con todo lujo de detalles la que entonces era la industria del
algodn dominante en el mundo. Poda explicar al lector todo lo que
quisiera saber sobre los tipos y calidades del algodn, cmo se usaban
y qu se consideraba tecnologa puntera en equipo, procesos e ndices
de produccin entre los fabricantes.
No haba espacio para trabajar en las atestadas estanteras de la
biblioteca, de modo que acarreaba brazadas de material hasta mi mesa.
Por lo general tena que desempolvar los libros a soplidos. El econo-
mista jefe asignaba los proyectos de investigacin, y al cabo de apenas
unos meses la gente empez a conocerme como el tipo que saba todos
los datos. En cierta medida, era verdad. Se convirti en mi pasin do-
minar todo el saber de esas libreras. Le sobre los barones ladrones;
pas horas estudiando el censo de poblacin de 1890; estudi la carga
de los vagones de mercancas de esa poca, las tendencias en los precios
del algodn de fibra corta en las dcadas posteriores a la Guerra Civil
y un sinfn ms de detalles de la ingente economa estadounidense. No
se me haca pesado, todo lo contrario. En vez de leer Lo que el viento
se llev, disfrutaba sumergindome en Los depsitos de mineral de
cobre en Chile.
47

Casi desde el principio, empec a publicar artculos en Business
Record, el boletn mensual de la Junta de la Conferencia. El primero,
sobre las tendencias en los beneficios de los pequeos fabricantes, se
basaba en una novsima serie estadstica de la Comisin Federal de
Comercio y la Comisin del Mercado de Valores (Securities and Ex-
change Commission, SEC). Tras exprimir hasta el ltimo detalle de los
datos, declaraba, con todo el entusiasmo de la juventud: Dado que la
pequea empresa puede actuar de barmetro de los movimientos ccli-
cos, un estudio de las tendencias tanto inmediatas como a largo plazo
en la pequea fabricacin empresarial resulta de especial inters.
A lo largo de los siguientes aos, mi trabajo fue cobrando impul-
so. Uno de mis artculos lleg a manos de alguien que escribi sobre
l en The New York Times e incluso cit mi nombre. Acab mi ms-
ter en la NYU y segu publicando sin pausa: artculos sobre adquisi-
cin de nuevas viviendas, el mercado de coches nuevos, el crdito al con-
sumidor y otros temas del momento. Iba cobrando confianza en mi
capacidad para reunir datos y hacer que contasen algo. Y si bien esta-
ba lejos de sentirme cmodo intentando entender la economa como un
todo deja eso para los keynesianos, comprenda cada vez ms
sobre sus partes y cmo estaban conectadas.
Visit Levittown por primera vez durante las Navidades de 1950.

Por supuesto, haba ledo sobre las jvenes parejas que dejaban la ciudad
para fundar familias y vivir el sueo americano de tener una casa en las
afueras. Los nicos lugares en que haba residido yo haban sido pisos
de Manhattan, y lo que me asombr de Levittown fue la tranquilidad.
Las casas eran pequeas, pero todas tenan jardn con hierba delante y
detrs, las calles eran anchas y no haba edificios altos. Podas comprarte
una de esas casas por 8.000 dlares. Pareca el Nirvana.
Me haba invitado a cenar Tilford Gaines, un amigo de la facultad
que en ese momento trabajaba de vicepresidente adjunto del Banco de
la Reserva Federal de Nueva York. Se acababa de mudar all con su
mujer, Ruth, y su hijita, Pam. Tambin estaba otro colega suyo, un li-
cenciado en Princeton de veintitrs aos que acababa de empezar a
trabajar en la Fed de Nueva York, un coloso de dos metros llamado Paul
Volcker.
Tengo una imagen de esa velada grabada en la mente: estamos sen-
tados y bromeando en el acogedor saln, ante el fuego (la casa tena una
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chimenea de verdad, que funcionaba). El optimismo era la nota domi-
nante, no slo de esa noche sino del perodo en general. Estados Uni-
dos iba viento en popa. Su economa dominaba el mundo, sin compe-
tencia alguna. Las plantas estadounidenses de montaje de automviles
eran la envidia de las naciones. (Yo haba viajado hasta Levittown con
mi flamante Plymouth azul, pagado con las ganancias de mis investi-
gaciones.) Nuestras empresas textiles y del acero nunca se preocupa-
ban por las importaciones, ya que no haba ninguna digna de notar.
A la salida de la Segunda Guerra Mundial, nuestra mano de obra tena
los mejores supervisores y los trabajadores ms cualificados. Y gracias
a la Ley de Reinsercin de los Soldados, los niveles de educacin su-
ban a ojos vistas.
Aun as, ese diciembre, tambin empezbamos apenas a reconocer
un espantoso peligro nuevo. La confrontacin nuclear se haba anto-
jado muy abstracta como amenaza dieciocho meses atrs, cuando la
Unin Sovitica haba detonado su primera bomba atmica. Sin embar-
go, a medida que la guerra fra empezaba a dejarse notar en casa, el
peligro iba pareciendo ms concreto. Haban declarado al funcionario
de exteriores Alger Hiss culpable de perjurio en un escndalo de espio-
naje, y Joseph McCarthy haba realizado su famoso discurso del tengo
aqu en la mano una lista de doscientos cinco comunistas conocidos.
Fuerzas estadounidenses haban empezado a efectuar una accin po-
licial en Corea. Eso haba detonado un toque a rebato del Pentgono
para reconstruir divisiones de infantera y escuadrones de cazas y bom-
barderos que se haban desmovilizado tras la Segunda Guerra Mundial.
Todos nos preguntbamos en qu acabara aquello.
Ese otoo me haba inscrito en un programa de doctorado de la
Universidad de Columbia, y haca malabarismos para encajar mis es-
tudios con las investigaciones para la Junta de la Conferencia. (Ya en
aquellos tiempos, uno por lo general necesitaba un doctorado si que-
ra progresar como economista.) Mi tutor era Arthur Burns, que ade-
ms de catedrtico era investigador de alto rango en la Oficina Nacional
de Investigacin Econmica (NBER), a la sazn afincada en Nueva
York. Sigue siendo la mayor organizacin investigadora econmica
independiente de Estados Unidos. En aquel entonces era conocida ms
que nada por haber colaborado con el Gobierno en la dcada de 1930
para organizar lo que se conoce como contabilidad de la renta nacio-
nal: el colosal sistema contable que ofreci a Washington su primera
representacin fidedigna del producto interior bruto. Cuando Estados
49

Unidos se moviliz para la guerra, el sistema ayud a los planificado-
res a fijar metas para la produccin militar y calibrar cunto raciona-
miento hara falta en el pas para apoyar el esfuerzo blico. La NBER
es tambin la autoridad sobre los altibajos del ciclo econmico; sus
analistas determinan an hoy en da las fechas en que empiezan y acaban
las recesiones.
Arthur Burns era un erudito paternal y fumador de pipa. Dej
profunda huella en la investigacin sobre el ciclo econmico: su libro
de 1946, escrito con Wesley Clair Mitchell, fue el anlisis fundamen-
tal de los ciclos econmicos estadounidenses de 1854 a 1938. Su devo-
cin por las pruebas empricas y la lgica deductiva lo marginaban de
la corriente dominante en economa.
A Burns le encantaba provocar disensos entre sus estudiantes de
postgrado. Un da, en una clase sobre el efecto corrosivo de la inflacin
en la riqueza nacional, se pas por el aula preguntando: Qu causa
la inflacin? Ninguno supimos darle una respuesta. El profesor Burns
dio una calada a su pipa, se la sac de la boca y declar: La inflacin
la causa el gasto gubernamental excesivo!
Fue un mentor diferente, que me permiti ver que algn da podra
intentar comprender y predecir la economa como un todo. En 1951 me
apunt a un curso de estadstica matemtica, una disciplina tcnica
basada en la nocin de que el funcionamiento interno y las interrela-
ciones de una economa importante pueden investigarse, medirse,
modelarse y analizarse matemticamente. Hoy en da esa disciplina se
conoce como econometra, pero en aquel entonces el campo era ape-
nas un conglomerado de conceptos generales, demasiado nuevo para
disponer de un libro de texto o ni siquiera un nombre. El profesor era
Jacob Wolfowitz, a cuyo hijo Paul llegara a conocer durante sus aos
en la Administracin de George W. Bush y en la presidencia del Ban-
co Mundial. El profesor Wolfowitz escriba las ecuaciones con tiza en
la pizarra y nos las daba para estudiarlas en folios mimeografiados.
Reconoc de inmediato el poder de esas nuevas herramientas: si podan
formarse modelos certeros de la economa mediante los datos empricos
y las matemticas, era posible derivar predicciones a gran escala de forma
metdica, sin la intuicin pseudocientfica que empleaban tantos adi-
vinos econmicos. Me imaginaba el partido que poda sacrsele a aque-
llo. Lo que es ms importante, a los veinticinco aos haba encontra-
do un campo en expansin en el que poda destacar.
En aos posteriores desarroll cierta maa en la construccin de
50

grandes modelos economtricos, y llegu a apreciar ms a fondo sus
usos y, sobre todo, sus limitaciones. La economa moderna y dinmi-
ca no se queda quieta lo suficiente para permitir una lectura certera de
sus estructuras subyacentes. Los primeros retratistas fotogrficos pre-
cisaban que sus modelos estuvieran inmviles el tiempo necesario para
conseguir una imagen aprovechable; si el sujeto se mova, la foto sala
borrosa. As tambin con los modelos econmicos. Los econmetras
utilizan ajustes ad hoc de la estructura formal de sus modelos para crear
unas predicciones razonables. En el oficio se conoce como el add-fac-
toring de las ecuaciones de un modelo; esos factores correctores a
menudo son mucho ms importantes para la prediccin que los resul-
tados de las propias ecuaciones.
Si los modelos tienen tan poco poder de prediccin, para qu sir-
ven? La ventaja menos publicitada de los modelos formales es que el
sencillo ejercicio de utilizarlos asegura que se estn aplicando reglas
bsicas de contabilidad nacional y coherencia econmica a un conjunto
de premisas. Adems, no hay duda de que los modelos pueden ayudar
a maximizar la eficacia de las escasas parcelas de informacin que pueden
tomarse como premisas con certidumbre. Cuanto ms especfico y rico
en datos sea el modelo, ms eficaz resultar. Siempre he sostenido que
un conjunto actualizado de las estimaciones ms detalladas para el l-
timo trimestre disponible es mucho ms til para la precisin predic-
tiva que una estructura de modelado ms sofisticada.
Al mismo tiempo, por supuesto, la estructura de un modelo resulta
de gran importancia para su xito. No se puede (o al menos yo no pue-
do) trazar modelos abstractos a partir de la nada. Hay que inferirlos de
los hechos. Por mi cabeza no flotan abstracciones, desvinculadas de las
observaciones del mundo real. Necesitan un ancla. Por eso me afano por
desentraar hasta la ltima observacin o dato concebible sobre un su-
ceso. Cuantos ms detalles, ms probabilidades tendr el modelo abstracto
de ser representativo del mundo real que pretendo entender.
Mi formacin temprana fue sumergirme con todo detalle en el fun-
cionamiento de alguna parte pequea del mundo e inferir de esos de-
talles el modo en que se comporta ese segmento del mundo. se es el
mtodo que he aplicado a lo largo de toda mi carrera. Siento una pro-
funda nostalgia cada vez que hojeo los artculos que escrib antes de
cumplir los treinta. La sustancia es de un mundo mucho ms sencillo,
pero el mtodo de anlisis es tan actual como cualquiera que pudiera
aplicar hoy en da.
51

52

2
La formacin de un economista
A menudo trabajaba con la radio encendida. Corea domin las

noticias en 1950 y 1951: nuestras Fuerzas Armadas libraban ya encar-
nizadas batallas contra los chinos, y el presidente Truman retir al ge-
neral MacArthur por su insistencia pblica en que Estados Unidos deba
declarar la guerra a China, sin medias tintas. En casa, las pruebas de
bombas atmicas se desplazaron de Nuevo Mxico a Nevada, y tuvi-
mos el Miedo Rojo: los Rosenberg fueron condenados a la silla elc-
trica por espionaje. Entre tanta agitacin, lo que captaba mi imagina-
cin era el amanecer de la era atmica. Se estaba desclasificando en ese
mismo momento parte del trabajo cientfico realizado durante la Segun-
da Guerra Mundial, y en mis ratos libres empec a leer en profundidad
sobre la fsica atmica. Mi primera incursin fue un mamotreto tcnico
llamado Sourcebook on Atomic Energy, una sntesis subvencionada por
el Gobierno de la informacin disponible y no clasificada sobre la
materia. De ah pas a los libros sobre astronoma, la fsica ms gene-
ral y la filosofa de la ciencia.
Como muchas personas de mentalidad cientfica, yo crea que la
energa atmica era la frontera ms importante que abriramos en nues-
tras vidas. Era la otra cara del miedo que sentamos todos a la guerra
nuclear. La ciencia resultaba extremadamente cautivadora. El tomo
conceda a la humanidad un poder capaz de inaugurar toda una nue-
va fase de empeos. Eso, a su vez, exiga una nueva manera de pensar.
Descubr que algunos de los cientficos del proyecto Manhattan
suscriban una filosofa llamada positivismo lgico, una variacin del
53

empirismo. Con Ludwig Wittgenstein como pionero, se trata de una
escuela de pensamiento cuyo postulado fundamental es que el conoci-
miento slo puede adquirirse a partir de los hechos y los nmeros: hace
un gran hincapi en la comprobacin rigurosa. No hay absolutos mo-
rales: los valores, la tica y el comportamiento de las personas son re-
flejo de la cultura y no estn sujetos a la lgica. Varan de una forma tan
arbitraria que estn fuera del mbito del pensamiento serio.
El matemtico que llevaba dentro abraz este credo analtico des-
carnado. Pareca la filosofa exacta para la poca. El mundo se convertira
en un lugar mejor, pensaba yo, si la gente se concentraba en exclusiva
en lo que era cognoscible e importante, cual era precisamente el obje-
tivo del positivismo lgico.
Para 1952 andaba alegremente enfrascado en el trabajo en pos de un
doctorado en Economa y ganaba ms de 6.000 dlares al ao. Ninguno
de mis amigos o colegas tena mucho dinero, y aquello era ms de lo que
necesitaba. Mi madre y yo nos mudamos a las afueras: no hasta Levittown,
sino a una casa bifamiliar en Forest Hills, Queens, un barrio residencial
a pocos pasos del tren de cercanas. Al fin haba encontrado un modo de
escapar de la congestin urbana. Fue un gran paso adelante.
Si alguien me hubiera dicho entonces que estaba a punto de entrar
en la fase ms confusa y tumultuosa de mi vida, me habra mostrado
incrdulo. Y aun as, a lo largo de los siguientes dos aos, me casara
y separara, abandonara el doctorado, dejara mi empleo para trabajar
por mi cuenta... y cambiara mi manera entera de ver el mundo.
La mujer con la que me cas era Joan Mitchell, una historiadora del
arte de Winnipeg, Manitoba, que haba acudido a Nueva York para
estudiar en el Instituto de Bellas Artes de la NYU. Nos conocimos en
una cita a ciegas: entr en su piso y tena puesta una de mis grabacio-
nes favoritas. La msica clsica era una pasin compartida. Salimos
durante varios meses, nos casamos en octubre de 1952 y nos separamos
al cabo de un ao, ms o menos. Sin entrar en detalles, dir que yo fui
el principal problema. No tena una comprensin real del compromi-
so necesario para el matrimonio. Haba tomado una decisin intelec-
tual, no emocional, dicindome: Esta mujer es muy inteligente. Muy
bella. No encontrar nada mejor. Mi error fue si cabe ms doloroso
porque Joan es una persona extraordinaria. Por suerte, seguimos siendo
amigos en la actualidad.
54

Joan era la mejor amiga de la esposa de Nathaniel Branden, que
era el joven colaborador de Ayn Rand y aos ms tarde se converti-
ra en su amante. As es como conoc a Ayn Rand. Era una emigrada
rusa cuya novela El manantial haba sido un fenmeno de ventas
durante la guerra. Se haba mudado haca poco de Hollywood a Nueva
York, y haba desarrollado una corte pequea e intensa. Yo me haba
ledo la novela y la encontraba intrigante. Es la historia de un arqui-
tecto llamado Howard Roark que se resiste heroicamente a todas las
presiones para desvirtuar su visin llega a saltar por los aires un
proyecto de viviendas de proteccin oficial cuando se entera de que
el constructor ha alterado sus planos y en ltima instancia triunfa.
Rand escribi la historia para ilustrar una filosofa a la que haba lle-
gado, una filosofa que recalcaba la razn, el individualismo y el egos-
mo ilustrado. Ms tarde lo bautizara como objetivismo; hoy en da
la llamaran libertaria.
El objetivismo propugnaba el capitalismo del laissez-faire como
forma ideal de organizacin social; como no es de extraar, Ayn Rand
aborreca el comunismo sovitico, en el que se haba formado. Lo vea
como la encarnacin del colectivismo brutal. Y, en la cspide del po-
der sovitico, sostena que el sistema era tan intrnsecamente corrup-
to que con el tiempo se derrumbara desde dentro.
Ella y su crculo se hacan llamar el Colectivo, una broma de con-
sumo interno porque el colectivismo era el extremo opuesto de su creen-
cia. Se reunan en el piso de Rand de la Calle 34 Este al menos una vez
por semana para debatir sobre la actualidad mundial y discutir hasta altas
horas de la madrugada. La noche que Joan me present, el grupo era
reducido, unas siete u ocho personas sentadas en el austero saln: Rand,
su marido pintor Frank OConnor, los Branden y un par ms de invi-
tados. Ayn Rand era de apariencia poco agraciada: baja, de cuarenta y
muchos aos. Tena la cara dramtica, casi severa, con la boca ancha, la
frente alta y unos fantsticos ojos oscuros e inteligentes. Tena un mar-
cado acento ruso a pesar de llevar veinticinco aos en Estados Unidos.
Era implacablemente analtica, presta a diseccionar cualquier idea hasta
reducirla a lo ms bsico y sin ningn inters en la charla trivial. Aun
as, pese a su aparente ferocidad, percib franqueza en su modo de abor-
dar la conversacin. Pareca dispuesta a tener en cuenta cualquier idea
de cualquier persona, y juzgarla estrictamente por sus mritos.
Tras escuchar durante unas cuantas veladas, ense mis credenciales
neopositivistas. No recuerdo el tema que se trataba, pero algo me movi
55

a postular que no hay absolutos morales. Ayn Rand entr al trapo:
Y eso cmo es? pregunt.
Porque, para ser verdaderamente racional, uno no puede tener
una conviccin sin pruebas empricas significativas expliqu.
Y eso cmo es? volvi a preguntar. Acaso no existes t?
No... no puedo estar seguro reconoc.
Estaras dispuesto a decir que no existes?
Tal vez...
Y por cierto, quin est haciendo esta afirmacin?
A lo mejor habra que estar all o, para ser ms precisos, a lo mejor
habra que ser un adicto a las matemticas de veintisis aos, pero este
dilogo me afect en lo ms hondo. Vi que estaba demostrando con
suma eficacia la naturaleza contradictoria de mi posicin.
Sin embargo, no fue slo eso. Yo me enorgulleca de mi capacidad
de raciocinio y me crea capaz de vencer a cualquiera en un debate in-
telectual. Hablar con Any Rand fue como empezar una partida de aje-
drez tenindome por bueno y descubrirme de repente en jaque mate.
Ca en la cuenta de que mucho de lo que haba concluido que era cierto
probablemente era errneo de medio a medio. Por supuesto, estaba
demasiado obcecado y avergonzado para reconocerlo de inmediato; en
lugar de eso, me cerr en banda.
Rand sali de esa velada con un mote para m. Me apod el En-
terrador, en parte por mi seriedad y en parte porque siempre llevaba
traje y corbata oscuros. A lo largo de las siguientes semanas, descubr
ms tarde, fue preguntando a la gente: Y bien, ha decidido ya el
Enterrador si existe?
Por lo menos mi trabajo en la Junta de la Conferencia iba bien.

Andaba muy enfrascado en mi proyecto ms ambicioso, un anlisis de
la acumulacin de cazarreactores, bombarderos y otros aviones nue-
vos por parte del Pentgono a la luz de Corea y la guerra fra. Iba a exigir
mucho trabajo detectivesco. En cuanto empez la guerra de Corea, el
Departamento de Defensa clasific sus planes de adquisicin. Si bien
los fabricantes aeronuticos conocan sus libros de pedidos, el secreto
militar mantena en la ignorancia a Wall Street y el resto de la industria
estadounidense. Con todo, el impacto econmico era demasiado grande
para pasarlo por alto: tras la calma del perodo posterior a la Segunda
Guerra Mundial, para el ao fiscal de 1953 el gasto militar se haba dis-
56

parado una vez ms hasta casi el 14 por ciento del PIB (en 2006 supo-
na un 4 por ciento). Aquello estaba poniendo patas arriba la demanda
de materias primas y equipo, por no hablar de la de operarios cuali-
ficados e ingenieros, y estaba colocando un descomunal signo de in-
terrogacin sobre el panorama econmico. Los ms afectados por la
campaa de construccin de aeronaves fueron los fabricantes de alu-
minio, cobre y acero, todos los cuales fueron clasificados como ma-
teriales controlados esenciales para el esfuerzo blico.
Yo ya saba mucho sobre los mercados de los metales, de modo que
me ofrec voluntario para analizar la escalada armamentstica, y mis jefes
dieron el visto bueno. Empec con la informacin pblica, que no sirvi
casi de nada: las sesiones del Congreso sobre calendarios de produccin
militar se celebraban a puerta cerrada, y las actas publicadas estaban
llenas de correcciones. Dejaban en blanco la cantidad y tipo de los avio-
nes nuevos, el nmero de unidades por escuadrn, la cifra de escuadro-
nes por ala, las aeronaves destinadas a la reserva y el total de prdidas
que no fueran en combate por tipo: todo eso estaba tachado. Entonces
decid examinar las sesiones del Congreso de finales de los 40, que sos-
pechaba contendran buena parte de la informacin que necesitaba. En
aquel entonces el secreto no habra estado a la orden del da. El Pen-
tgono segua inmerso en el proceso de reduccin, y los altos mandos
comparecan ante el subcomit de adquisiciones militares para explicar
con todo lujo de detalles cmo se estaba calculando todo. Sin duda las
Fuerzas Armadas lo haran del mismo modo en 1950 que en 1949.
Tom esa informacin como punto de partida. A continuacin
necesitaba reunir todos los datos a disposicin del pblico. Rebusqu
en manuales tcnicos y de ingeniera, organigramas, las ingentes tablas
estadsticas del presupuesto federal y el enrevesado lenguaje de los
pedidos de material salidos del Pentgono. Poco a poco los datos em-
pezaron a encajar. Por ejemplo, saba el peso de aviones concretos y
poda conjeturar las proporciones de aluminio, cobre y otros mate-
riales destinados a cada tipo. Con todo eso presente, poda estimar la
demanda.
Mi investigacin apareci en dos largos artculos del Business Re-
cord de la primavera de 1952 titulados The Economics of Air Power.
Despus o de terceras personas que algunos mandos del Pentgono se
haban quedado sorprendidos por lo mucho que se acercaba el anli-
sis a sus nmeros clasificados. Ms importante para m, sin embargo,
fue que mi pblico se abalanz sobre la informacin. Me llegaron pe-
57

ticiones de empresas miembro para que ofreciera detalles adicionales
de mis clculos.
Por esas fechas empec a recibir encargos de investigacin por cuen-
ta propia de un compaero analista de la Junta de la Conferencia lla-
mado Sanford Parker. Sandy, como lo llambamos todos, era un remo-
lino bajito y despeinado, unos diez aos mayor que yo, que se haba
labrado una reputacin escribiendo comentarios semanales en Business
Week desde 1939. Ahora que trabajaba para la Junta, se pluriemplea-
ba redactando artculos econmicos para Fortune. Cuando se ofreci
a relegar en m parte del trabajo analtico, no me lo pens dos veces.
Los encargos a Sandy eran el modo que tena Fortune de sacar par-
tido a lo que segn los editores era una tendencia incipiente. Aunque
el mundo de los negocios no fuera muy intelectual, daba la impresin
de que los industriales y financieros empezaban a interesarse por lo que
la economa tena que decirles. (John Kenneth Galbraith figuraba en la
redaccin a finales de los 40, pero dudo que ayudara a configurar esa
concienciacin.) Sandy era una autntica autoridad, y tena todas las
habilidades que a m me faltaban. Para empezar, saba cmo escribir con
claridad a base de oraciones cortas e ilustrativas. Intent ensearme y
casi lo consigui; fue una habilidad que tuve que desaprender como
presidente de la Fed. A los editores de Fortune les gustaba porque poda
escribir con conviccin sobre la economa en su conjunto y porque era
creativo: a menudo se sacaba de la manga enfoques sorprendentes para
detectar y analizar tendencias.
Al trabajar con Sandy, empec a ver que extraa su autoridad en gran
medida del mero hecho de saber ms que nadie de economa. Mis co-
nocimientos no eran tan extensos como los suyos, pero la brecha no era
ancha. Estaba aprendiendo a diario haciendo el trabajo que me gusta-
ba; si segua as, pensaba, podra pillarlo.
A finales de los 50, Sandy dej la Junta de la Conferencia para con-
vertirse en el primer jefe de economa de Fortune. Me esperaba pescar
un trabajo en el departamento que estaba construyendo, pero en lugar
de eso Fortune me ofreci un encargo por cuenta propia para trabajar
con Sandy y otros escritores en la preparacin de una importante se-
rie de artculos titulada The Changing American Market. (Al final
apareci en doce partes a lo largo de un perodo de dos aos.) Dispo-
ner de esa nueva fuente de ingresos me hizo sentir que poda permitirme
asumir algunos riesgos.
Me haba estado llamando un asesor de inversiones llamado William
58

Wallace Townsend, que era el socio mayoritario de una compaa lla-
mada Townsend Skinner, uno de los miembros ms pequeos de la Junta
de la Conferencia. Haba ledo mis artculos y los habamos comentado
un poco por telfono. A principios de 1953, me llam y me dijo: Por
qu no bajas y comes conmigo en el Bankers Club? Dije que s.
Fui en metro hasta el centro. El Bankers Club ocupaba tres pisos
en lo ms alto de un edificio emblemtico del distrito financiero llamado
Equitable Building, con la recepcin en la primera planta del club y una
biblioteca y un comedor en las de arriba. Haba buenas vistas desde las
ventanas, y alfombras, cortinajes y muebles macizos. Por nuestras con-
versaciones telefnicas, me imaginaba que Townsend tendra unos
cuarenta aos; l haba pensado lo mismo de m. Pero cuando sal del
ascensor y le ped a alguien que me lo sealase, result que Bill estaba
ms cerca de los sesenta y cinco. Me acerqu, me present y los dos
rompimos a rer. Nos entendimos de inmediato.
Bill haba nacido en 1888 en la parte alta del estado de Nueva York
y haba encadenado una serie de altibajos impresionantes. Haba ganado
un par de millones de dlares en Wall Street en la dcada de 1920 como
experto en bonos corporativos; haba escrito el libro de la Independent
Bankers Association sobre venta de bonos. Luego lo haba perdido
todo en el crack de la bolsa de 1929. En los 30 se las haba ingeniado
para volver a lo ms alto fundando una pequea empresa que compo-
na ndices estadsticos para la prediccin de los mercados de valores y
de bonos.
Cuando nos conocimos, Townsend tambin estaba escribiendo algo
llamado Savings and Loan Letter, un informe tcnico al que se suscri-
ban las instituciones de ahorro y prstamos. Su socio haba sido Richard
Dana Skinner, vstago de una familia de Nueva Inglaterra y tataranieto
de Richard Henry Dana Jr., autor de Dos aos al pie del mstil. La
empresa tena muchos clientes famosos, como Donald Douglas, el pio-
nero de la aviacin que fund Douglas Aircraft, y el ex presidente
Herbert Hoover, que en ese momento viva en las Torres Waldorf y al
que Bill visitaba de forma peridica. Sin embargo, Skinner haba muerto
unos aos antes, y haca poco haban ofrecido al yerno de Townsend,
que tambin trabajaba en la compaa, un puesto como agente fiscal del
sistema del Banco Federal de Prstamos para la Vivienda. Eso, me ex-
plic Townsend, era lo que nos haba llevado a esa comida. Me gus-
tara que te unieses a m, me dijo.
El cambio de empleo fue una decisin sorprendentemente fcil.
59

Adems del trabajo para Fortune, reciba un caudal constante de pro-
yectos de investigacin por cuenta propia, y no paraban de llamar
nuevos clientes. No tena autnticas obligaciones: Joan y yo ya habamos
decidido separarnos, y al cabo de unos meses me mudaba a Manhattan
y alquilaba un piso en la Calle 35.
Townsend-Greenspan abri sus puertas en septiembre de 1953.
(Nos constituimos oficialmente en 1954.) Tenamos las oficinas en
Broadway, algo al sur de la Bolsa de Nueva York. El espacio era ano-
dino, con apenas un despacho para Bill, otro para m y una zona comn
donde trabajaban dos ayudantes de investigacin y una secretaria.
Bill y yo trabajbamos por vas separadas. l sigui sacando su
boletn y asesorando a sus clientes inversores. Mis primeros clientes
fueron personas que me conocan de la Junta de la Conferencia. El
Wellington Fund, predecesor del grupo Vanguard, fue el primero en
firmar. Republic Steel, la tercera acerera de Estados Unidos, fue la si-
guiente y, al cabo de dos aos, se les haban unido diez empresas ms
del sector, entre ellas U.S. Steel, Armco, Jones & Laughlin, Allegheny-
Ludlum, Inland y Kaiser. Para Townsend-Greenspan aquello era la
mejor publicidad posible. El acero era el smbolo de la potencia esta-
dounidense, y quien pasase el dedo por la lista del Fortune 500, que
apareci por primera vez en 1955, encontrara esos nombres cerca de
las primeras posiciones. Fuimos sumando de manera gradual un am-
plio abanico de clientes: Alcoa, Reliance Electric, Burlington Industries,
Mellon National Bank, Mobil Oil, Tenneco y muchos ms.
Una baja fue mi doctorado: estaba sencillamente demasiado ocu-
pado para sacarlo adelante. Varias veces al mes tena que saltar a un avin
para visitar a clientes de Pittsburg, Chicago o Cleveland; el resto del
tiempo andaba contrarreloj para redactar informes. Me cost porque
me gustaba el tema que haba elegido para mi tesis: los patrones de gasto
y ahorro de los hogares estadounidenses. Pero presentarme a los ex-
menes orales y terminar la tesis exigira al menos seis meses enteros, y
para eso tendra que rebajar mi volumen de trabajo. Me convenc de que
no perda nada por dejarlo, porque seguira leyendo y estudiando eco-
noma en mi trabajo. Sin embargo, cada tantos meses, topaba con el
profesor Burns. Siempre me deca: Cundo vas a volver al trabajo?
Siempre senta una punzada de remordimientos. (Mucho ms tarde, en
los 70, en efecto regres a la escuela de postgrado de la NYU y termi-
n mi doctorado.)
La clave del atractivo de Townsend-Greenspan era nuestra capaci-
60

dad para traducir los anlisis econmicos a un formato que los altos
cargos empresariales pudieran aplicar para la toma de decisiones. Pon-
gamos que la economa estaba entrando en un perodo de crecimien-
to. El tpico director general industrial era las ms de las veces un ven-
dedor, un ingeniero o un administrador general que haba ido escalando
posiciones en la empresa. Saber lo que iba a hacer el producto interior
bruto (PIB) no le resultaba de utilidad. Pero si hablabas con el direc-
tor general de una empresa fabricante de repuestos de automvil y
podas decirle que los montajes de Chevrolet de los prximos seis
meses van a ser diferentes de lo que General Motors ha anunciado, eso
era algo que poda entender y tomar en consideracin.
Las cadenas de suministros de hoy en da estn tan totalmente in-
tegradas que la informacin entre proveedores y fabricantes fluye libre-
mente: es el modo de funcionar de la moderna fabricacin just in time.
Pero en aquel entonces, la relacin entre fabricantes y proveedores tena
ms que ver con una partida de pquer. Si uno era director de adqui-
siciones de un fabricante de electrodomsticos deseoso de comprar plan-
chas de acero para hacer neveras, contarle al representante de la pro-
veedora cunto acero tenas ya en existencias no hara sino debilitar tu
posicin negociadora.
La ausencia de esa informacin haca que la acerera diese palos de
ciego al planificar su produccin. Adems, muchos de los clientes de
nuestros asesorados del acero slo conocan su parte del mercado. Las
perspectivas del acero podan verse drsticamente afectadas por un
desplazamiento en la demanda de coches de pasajeros, construccin de
rascacielos, tubos de perforacin petrolfera o incluso latas de conserva.
Y esa demanda, a corto plazo, era un reflejo de la demanda de existencias
adems de la de acero a consumir.
Un sistema de prediccin slo vale lo que la precisin de su base de
datos histricos, a partir de los cuales pueden proyectarse los futuros
cambios de un ciclo. Yo tomaba en cuenta los niveles histricos de
produccin de coches y camiones, los aviones montados y ms cosas.
Los datos sobre envos de acero por producto e industria consumidora
los sacaba cada mes del Instituto Americano del Hierro y el Acero, y
los datos sobre exportaciones (Estados Unidos era un gran exportador
de acero en aquella poca) e importaciones (casi ninguna), del Depar-
tamento de Comercio. Combinar los envos de productos del acero de
elaboracin nacional con las importaciones y exportaciones me daba el
tonelaje de recibos de cada producto por industria consumidora. El
61

siguiente desafo era figurarse qu porcentaje de las remesas de acero
de cada trimestre histrico haban consumido los compradores, y cunto
haban aadido a o restado de sus existencias. Para eso me remont
a los datos de la Segunda Guerra Mundial y Corea: el Gobierno haba
desclasificado un sinfn de datos estadsticos sobre las industrias del
metal procedentes de la Junta de Produccin de Guerra, que haba es-
tado a cargo del sistema de racionamiento industrial del To Sam. Cada
industria que consuma acero automviles, maquinaria, construccin,
perforacin petrolfera tena un ciclo de existencias particular, y todos
estaban documentados all.
Analizadas ms a fondo, esas cifras, sumadas a mis recin adquiridas
capacidades de prediccin macroeconmica (gracias a Sandy Parker),
nos permitan pronosticar el nivel de envos totales de productos de la
industria del acero. Con el tiempo, tambin fuimos capaces de seguir
el rastro de las cuotas de mercado de una acerera individual, lo que
supona que un fabricante poda tomar decisiones fundamentadas, dadas
las perspectivas de envos, sobre la direccin en la que desplazar sus
recursos en los trimestres venideros para maximizar sus beneficios.
Para 1957 llevaba varios aos trabajando con las acereras. A fina-
les de ese ao, vol a Cleveland para realizar una presentacin ante el
comit ejecutivo de Republic Steel, cuyo director general era Tom Pat-
ten. Mi sistema indicaba que las existencias se estaban acumulando con
rapidez y que el ndice de produccin del sector estaba en consecuen-
cia muy por encima del ritmo al que se consuma el acero. La produc-
cin iba a tener que reducirse mucho slo para frenar la acumulacin.
Y no era la industria del acero en exclusiva la que afrontaba un grave
problema. Mil novecientos cincuenta y ocho va a ser un ao malsimo,
les dije. Patten discrepaba: Bueno, los libros de pedidos pintan bastante
bien, dijo. Republic Steel mantuvo su calendario de produccin.
Unos tres meses despus, la demanda de acero cay en picado. Fue
el pistoletazo de salida de la recesin de 1958, que se demostrara el
bajn econmico ms pronunciado desde la guerra. La siguiente vez que
estuve en Cleveland, Patten reconoci generosamente ante el comit
ejecutivo: Bueno, tenas razn, amigo mo.
Predecir el bajn que se convirti en la recesin de 1958 fue mi

primer pronstico de la economa en su conjunto. Dedicar tanto tiem-
po al estudio de la industria del acero como el que dedicaba yo me si-
62

tuaba en una posicin excelente para ver venir el bache. En aquel en-
tonces el acero era una fuerza muy fundamental en la economa es-
tadounidense: la potencia de la economa se basaba mucho ms en
los bienes duraderos, la mayor parte de los cuales estn hechos de
acero. Poda extrapolar las consecuencias ms amplias del debilita-
miento del acero y advertir a otros, aunque fueran clientes de otros
sectores.
Aun as, por bien que avisar de la recesin de 1958 beneficiase a
nuestra reputacin, lo que nuestros clientes encontraban ms til no era
el pronstico macroeconmico acertado de por s. Nuestro trabajo era
una evaluacin analtica de las fuerzas que provocaban que la econo-
ma del momento presente hiciera lo que haca. El pronstico no es ms
que una proyeccin de cmo se resolvern en ltima instancia los de-
sequilibrios del presente. Nuestro servicio consista en profundizar la
comprensin que tenan nuestros clientes de la naturaleza exacta de las
relaciones entre fuerzas; lo que hicieran con esa informacin era cosa
suya. Los directores generales de las grandes corporaciones no van a
aceptar el veredicto de un chaval de treinta aos sobre adnde va la
economa. Sin embargo, es bien posible que escuchen lo que segn l
son los diversos equilibrios aqu y all, sobre todo si pueden contras-
tar esos datos con lo que ellos saben. Yo intentaba hablarles en su len-
guaje: no Cmo va el PIB? sino Qu demanda de mquinas he-
rramienta habr dentro de seis meses? o Qu probabilidades hay de
que cambie el margen de beneficios entre los tejidos de hebra ancha por
un lado y la demanda de trajes de caballero por el otro? Yo defina lo
que suceda en trminos generales y luego lo traduca a sus implicacio-
nes para las empresas individuales. se era mi valor aadido, y prospe-
ramos.
Trabajar con la industria pesada me proporcion una profunda
apreciacin de la dinmica central del capitalismo. La destruccin
creadora es una idea que articul el economista de Harvard Joseph
Schumpeter en 1942. Como muchas ideas poderosas, la suya es senci-
lla: una economa de mercado se revitalizar sin cesar desde dentro des-
arbolando empresas viejas y fallidas para luego redistribuir los recur-
sos hacia otras nuevas y ms productivas. Le a Schumpeter antes de
cumplir los treinta y siempre he pensado que tiene razn; he observado
el proceso en accin a lo largo de toda mi carrera.
El telgrafo fue una ilustracin perfecta. Para cuando mi amigo
Herbie y yo nos pusimos a aprender el cdigo Morse, de nios, a finales
63

de los 30, la industria del telgrafo se hallaba en su apogeo. Desde los
tiempos gloriosos de aquellos telegrafistas de dedos rpidos de las d-
cadas de 1850 y 1860, haba transformado la economa estadouniden-
se entera. Para finales de la de 1930, se mandaban bastante ms de medio
milln de telegramas al da, y el mensajero de la Western Union era una
visin tan familiar como lo es ahora el de Federal Express. Los telegra-
mas enlazaban ciudades y pueblos de punta a punta de Estados Uni-
dos, comprimiendo la cantidad de tiempo necesaria para que se comu-
nicasen empresas y personas, y conectaron los mercados industriales
y financieros estadounidenses con el resto del mundo. Eran el modo en
que llegaban todas las noticias importantes o urgentes, familiares o
econmicas.
Aun as, a pesar de ese enorme xito, la industria estaba al borde de
la desaparicin. Aquellos telegrafistas rpidos como el rayo a los que
idolatraba haban dejado de existir haca mucho. Los teletipos haban
sustituido a los viejos equipos de transmisin de una tecla, y los ope-
rarios de Western Union eran ya bsicamente mecangrafos que remi-
tan los mensajes en su idioma, y no en Morse. Aprender ese cdigo se
haba convertido de manera literal en un juego de nios.
En ese momento los telfonos eran el nuevo negocio en expansin:
reemplazaran al telgrafo como mejor herramienta para la comunica-
cin a distancia. Para finales de la dcada de 1950, en Townsend-Greens-
pan, Bill Townsend tal vez mandara un telegrama a un antiguo cliente
de vez en cuando, pero el telgrafo ya no desempeaba ningn papel
importante en la empresa. Usbamos telfonos para mantener el con-
tacto con los clientes entre visitas: eran eficaces, econmicos y, por tanto,
productivos. Siempre sent nostalgia por la artesana perdida cuando la
nueva tecnologa acab con el trabajo de los expertos en cdigo Mor-
se. (Aunque bien pensado, fueron ellos quienes desplazaron al Pony
Express.)
Vi repetirse este patrn de progreso y obsolescencia una y otra vez.
Durante mi etapa de consultor, asist en primera fila al fallecimiento de
la hojalata. Los 50 fueron la poca de las cazuelas de atn y la sopa
enlatada; hacer la cena para la familia a partir de comida enlatada y
empaquetada era un distintivo del estilo de vida de los barrios residen-
ciales, y el abrelatas era un instrumento esencial en la cocina moderna.
A los fabricantes de comida les encantaba la lata: ofreca un medio de
empaquetar verduras, carnes y bebidas que permita el envo a gran dis-
tancia y el almacenaje durante largos perodos. El colmado a la vieja
64

usanza, donde un dependiente pesaba la comida que el cliente desea-
ba comprar, nunca tuvo nada que hacer. Fue reemplazado por los su-
permercados de autoservicio, que eran ms eficaces y ofrecan precios
ms baratos.
Aquellas latas de hojalata de los 50 estaban hechas de acero estaado,
y las acereras para las que actuaba de consultor en Townsend-Greenspan
lo vendan a montones. En 1959, ascenda a cinco millones de toneladas,
o cerca de un 8 por ciento de la produccin total de la industria del acero.
En ese momento, el sector estaba en horas bajas. Una enconada huelga
a escala nacional haba parado en seco la produccin durante casi cuatro
meses, en los cuales, por primera vez, el Gran Acero tuvo que vrselas
con una competencia seria de sus rivales alemanes y japoneses.
La industria del aluminio tambin andaba de capa cada: la recesin
estaba asfixiando los beneficios de los tres grandes productores, Alcoa,
Reynolds y Kaiser. Cinco millones de toneladas al ao era un montn
de hojalata, y el mercado pareca una oportunidad demasiado buena para
dejarla pasar. Las latas de aluminio, que se estaban desarrollando en ese
preciso instante, eran ms ligeras y sencillas de elaboracin que las de
acero: precisaban dos trozos de metal en vez de tres. El aluminio tam-
bin era ms fcil de estampar con un etiquetado llamativo. A finales
de la dcada de 1950 ya empezaba a usarse para hacer los fondos de los
recipientes de zumo concentrado congelado. Luego la Coors Brewing
Company se gan un culto de seguidores al vender cerveza en latas de
aluminio de 218 gramos, en lugar de las convencionales de acero de 373.
La menor cantidad no pareca sino contribuir al atractivo, aunque la
verdad era que nadie se haba figurado todava cmo fabricar latas de
cerveza de aluminio de tamao normal. Sin embargo, para principios
de los 60 los productores de latas ya haban resuelto el rompecabezas.
La innovacin que tuvo el mayor impacto fue el abrefcil, intro-
ducido en 1963. Eliminaba la necesidad de abrelatas estilo llave de
iglesia, y las lengetas podan hacerse slo de aluminio. El mayor
productor de aluminio, Alcoa, era cliente mo; su director general bus-
caba modos de diversificar ms all del aluminio bsico para entrar en
zonas nuevas y provechosas, tal y como haba hecho Reynolds al con-
vertirse en pionero del papel de aluminio para el hogar. Su vicepresi-
dente ejecutivo era un fantico de las latas: Las latas de cerveza son
el futuro de Alcoa!, deca. Cuando llegaron los abrefciles, l y el di-
rector general se volcaron en la idea.
La primera gran cervecera en vender latas con abrefcil fue Schlitz.
65

No tardaron en sumrsele otras y, para finales de 1963, el 40 por ciento
de las latas de cerveza de Estados Unidos tenan lengetas de aluminio.
A continuacin llegaron los gigantes de los refrescos: tanto Coca-Cola
como Pepsi se pasaron a las latas cien por cien de aluminio en 1967. La
lata de bebida de acero corri la suerte de la tecla del telgrafo, y el
dinero sigui a la novedad. La transicin a las latas de aluminio ayu-
d a elevar los beneficios de Alcoa en otoo de 1966 hasta el nivel ms
alto de cualquier trimestre de sus setenta y ocho aos de historia. Y en
el caliente mercado de valores de finales de los 60, los inversores se lan-
zaron en tropel sobre las acciones del aluminio.
Para las acereras, la prdida del mercado de las latas de cerveza y
refrescos gaseosos fue apenas un paso ms en una angustiosa decadencia
a largo plazo. Hasta ese momento, Estados Unidos no haba importado
mucho acero, porque imperaba la idea de que el acero extranjero no
estaba a la altura de los estndares de calidad estadounidenses. Sin
embargo, cuando la huelga de 1959 se prolong hasta su segundo y
luego su tercer mes, los fabricantes de automviles y otros grandes
clientes tuvieron que buscar otras fuentes. Descubrieron que parte del
acero procedente de Europa y Japn era de primera clase, y en buena
medida ms barato. Para finales de los 60, el acero haba perdido su
condicin de icono de la empresa estadounidense, y el prestigio pas
a compaas de elevado crecimiento como IBM. Lo que Schumpeter
calific de perpetuo vendaval de la destruccin creadora empezaba
a azotar al Gran Acero.
Aunque mi trabajo en Townsend-Greenspan andaba solicitado, me
guard de expandirme demasiado. En lugar de eso me concentr en
mantener alto nuestro margen de beneficios en el orden del 40 por
ciento y en nunca depender tanto de un solo cliente o grupo que per-
derlo pusiera en peligro la empresa. Bill Townsend estaba completamente
de acuerdo con este enfoque. Sigui siendo en todo momento el mejor
socio imaginable. Aunque slo lo tuve durante cinco aos muri de
un infarto en 1958 desarrollamos una estrechsima relacin. Era como
el padre benevolente por antonomasia. Insista en repartir los beneficios
de forma equitativa: hacia el final yo me llevaba a casa una porcin con-
siderablemente ms grande. Jams hubo sensacin alguna de celos o com-
petitividad. A su muerte, compr sus acciones a sus hijos, pero les ped
permiso para mantener su nombre en la puerta. Me pareca lo correcto.
66

Ayn Rand se convirti en una fuerza estabilizadora en mi vida. No
tardamos mucho en tener un encuentro de maneras de pensar ms que
nada mi pensamiento se encontr con el suyo, y en los 50 y princi-
pios de los 60 fui asiduo de las reuniones semanales en su piso. Era una
pensadora plenamente original, agudamente analtica, de firme voluntad
y elevados principios, y muy insistente en la racionalidad como valor
supremo. En ese aspecto, nuestros valores eran congruentes: estbamos
de acuerdo en la importancia de las matemticas y el rigor intelectual.
Sin embargo, ella haba ido mucho ms all, pensando en trminos
ms amplios de los que yo jams osara. Era una devota aristotlica, con
la idea central de que existe una realidad objetiva que es independien-
te de la consciencia y susceptible de ser conocida. En consecuencia lla-
maba a su filosofa objetivismo. Y aplicaba postulados clave de la ti-
ca aristotlica: a saber, que los individuos poseen una nobleza innata y
que el deber supremo de todo individuo es florecer mediante la realiza-
cin de ese potencial. Explorar ideas con ella era una extraordinaria
leccin de lgica y epistemologa. Las ms de las veces poda seguirle
el ritmo.
El Colectivo Rand se convirti en mi primer crculo social fuera de
la universidad y la profesin de economista. Participaba en los deba-
tes que duraban toda la noche y escriba comentarios vehementes para
su boletn con el fervor de un joven aclito inmerso en todo un con-
junto nuevo de ideas. Como cualquier converso reciente, tenda a en-
marcar los conceptos en sus trminos ms descarnados y sencillos. Casi
todo el mundo ve el perfil simple de una idea antes de que se asienten
la complejidad y los matices. Si no lo hiciramos, no habra nada que
matizar, nada que aprender. Fue slo cuando empezaron a surgir las
contradicciones inherentes a mis nuevas nociones cuando el fervor
perdi fuelle.
Una contradiccin se me antoj especialmente reveladora. De acuer-
do con los preceptos objetivistas, la fiscalidad era inmoral porque per-
mita la apropiacin gubernamental de la propiedad privada por la fuer-
za. Aun as, si la fiscalidad estaba mal, cmo podan financiarse de
manera fiable las funciones esenciales del gobierno, entre ellas la pro-
teccin de los derechos de las personas por medio del poder policial?
La respuesta randiana, que quienes vean de manera racional la ne-
cesidad de Gobierno contribuiran voluntariamente, era insuficiente. La
gente tiene libre albedro; y si se negaban?
Todava me cautivaba la filosofa ms amplia de una competencia
67

de mercados sin ataduras, como me cautiva hoy en da, pero a regaa-
dientes empec a caer en la cuenta de que, si existan matizaciones en
mi edificio intelectual, no poda sostener que los dems deban acep-
tarlo de buenas a primeras. Para cuando me sum a la campaa de Ri-
chard Nixon a la presidencia en 1968, haba decidido haca mucho par-
ticipar en esfuerzos por propulsar el capitalismo de libre mercado desde
dentro, ms que como panfletista crtico. Cuando acced a aceptar la pre-
sidencia del Consejo de Asesores Econmicos del presidente, saba que
tendra que jurar respetar no slo la Constitucin sino tambin las le-
yes del pas, muchas de las cuales me parecan incorrectas. La existen-
cia de una sociedad democrtica gobernada por un Estado de derecho
implica una ausencia de unanimidad en casi todos los aspectos de la
agenda pblica. El compromiso acerca de los asuntos pblicos es el
precio de la civilizacin, no una derogacin de los principios.
No pas desapercibido que Ayn Rand estuvo a mi lado cuando jur
el cargo en presencia del presidente Ford en el Despacho Oval. Ayn
Rand y yo seguimos siendo buenos amigos hasta su muerte en 1982, y
estoy agradecido por la influencia que tuvo en mi vida. Yo estaba in-
telectualmente limitado hasta que la conoc. Todo mi trabajo haba sido
emprico y basado en los nmeros, nunca orientado hacia los valores.
Era un tcnico de talento, pero no pasaba de ah. Mi positivismo lgi-
co haba desechado la historia y la literatura: si alguien me hubiera
preguntado si vala la pena leer a Chaucer, le habra dicho: No te
molestes. Rand me convenci de observar a los seres humanos, sus
valores, su manera de trabajar, lo que hacen y por qu lo hacen y cmo
piensan y por qu piensan. Eso ensanch mis horizontes mucho ms
all de los modelos de economa que haba aprendido. Empec a estudiar
cmo se forman las sociedades y se comportan las culturas, y a darme
cuenta de que la economa y las predicciones dependen de esos cono-
cimientos: las diferentes culturas crecen y crean riqueza material de
modos profundamente distintos. Todo eso empez para m con Ayn
Rand. Me introdujo en un reino inmenso del que me haba manteni-
do desterrado yo solo.
68

3
La economa se cruza con la poltica
La prediccin econmica tom Washington al asalto en la dcada

de 1960. Empez cuando Walter Heller, un ingenioso y culto profesor
de Minnesota que era presidente del Consejo de Asesores Econmicos,
le dijo al presidente Kennedy que una rebaja fiscal estimulara el cre-
cimiento econmico. Kennedy se opuso a la idea: a fin de cuentas, haba
llegado a la presidencia con un llamamiento al sacrificio por parte del
pueblo estadounidense. Adems, dadas las circunstancias, un recorte de
impuestos hubiese supuesto un cambio radical de poltica fiscal, puesto
que el Gobierno ya se encontraba en dficit. La economa estaba go-
bernada en aquel entonces por el modelo de las finanzas del hogar: se
supona que uno deba equilibrar el presupuesto y llegar a fin de mes.
Un ao, el presidente Eisenhower lleg a pedir disculpas al pueblo
estadounidense por incurrir en un dficit de 3.000 millones de dlares.
Sin embargo, despus de la crisis de los misiles cubanos, con las elec-
ciones de 1964 ya a la vista, la economa creca con excesiva lentitud, y
Kennedy por fin se dej convencer. El recorte fiscal de 10.000 millones
de dlares que propuso al Congreso en enero de 1973 era drstico: si-
gue siendo en el da de hoy la mayor rebaja fiscal desde la Segunda
Guerra Mundial, con los debidos ajustes al tamao de la economa, y
es casi tan grande como los tres recortes de George W. Bush juntos.
Lyndon Johnson dio forma de ley a la rebaja fiscal con su firma al
poco de la muerte de Kennedy. Para delicia de todos, tuvo el efecto que
el Consejo de Asesores Econmicos haba prometido: para 1965 la
economa iba viento en popa. Su ndice de crecimiento anual supera-
69

ba el 6 por ciento, en justa consonancia con el pronstico economtrico
de Walter Heller.
Los economistas no caban en s de gozo. Crean haber resuelto por
fin el acertijo de la prediccin, y no tuvieron pelos en la lengua para
congratularse: Se avecina una nueva era para la poltica econmica
declaraba el Informe Anual del CAE de enero de 1965. Las herra-
mientas de poltica econmica se estn volviendo ms refinadas, ms
eficaces y cada vez ms libres de las inhibiciones impuestas por las tra-
diciones, los malentendidos y las polmicas doctrinarias. Deca que los
gestores de la poltica econmica ya no deban limitarse a responder
pasivamente a las novedades, sino prever y configurar los aconteci-
mientos futuros. La Bolsa vivi un boom, y a finales de ao la revis-
ta Time sac a John Maynard Keynes en portada (aunque llevaba muer-
to desde 1946) y declar: Ahora todos somos keynesianos.*
Yo apenas poda crermelo. Nunca me haba sentido confiado al
realizar predicciones macroeconmicas y, por bien que Townsend-
Greenspan las ofreciera a sus clientes, no eran esenciales para nuestro
negocio. No poda por menos que admirar lo que haba logrado He-
ller. Pero tambin me recuerdo sentado en mi despacho del 80 de Pine
Street con sus vistas al Puente de Brooklyn y pensando: Madre ma,
me alegro de no tener el trabajo de Walter Heller. Saba que los pro-
nsticos macroeconmicos tienen mucho ms de arte que de ciencia.
Aquellos resultados econmicos halageos se deterioraron a
medida que la Administracin Johnson empez a inyectar ingentes
sumas de dinero en la guerra de Vietnam y los programas sociales de
la Great Society. Ms all de las necesidades del funcionamiento coti-
diano de Townsend-Greenspan, desarroll un profundo inters por la
poltica fiscal gubernamental y a menudo escriba artculos de opinin
para peridicos y revistas econmicas en los que me mostraba crtico
con la Administracin. La vertiente econmica de la guerra de Vietnam
me interesaba en particular por mi trabajo anterior sobre el gasto en la
guerra de Corea. Cuando mi antiguo colega Sandy Parker, que toda-
va era economista jefe en la revista Fortune, pidi a Townsend-Greens-
pan a principios de 1966 que les ayudara a examinar el coste de la guerra,
acept de buena gana.
* Richard Nixon se apropi de la frase y la us como presidente en 1971 en

defensa de los dficits fiscales y el intervencionismo econmico de su Administra-
cin.
70

Haba algo en la contabilidad del presidente Johnson que no cua-
draba. Las estimaciones que haca la Administracin de los costes de
la guerra parecan bajas, a juzgar por lo que se estaba dando a conocer
sobre el incremento del despliegue estadounidense; se deca que el ge-
neral William Westmoreland iba pidiendo a puerta cerrada un aumento
hasta los cuatrocientos mil soldados. Desmont el presupuesto presen-
tado por el presidente al Congreso para el ao fiscal que empezaba el
1 de julio de 1966 y, aplicando lo que saba sobre los patrones y prc-
ticas de gasto del Pentgono, calcul que el presupuesto subestimaba
el coste probable de la guerra para ese ao en al menos un 50 por ciento:
11.000 millones o ms. (El presupuesto tambin daba por sentado, en
una reveladora nota a pie de pgina que apuntaba hacia 1967, que las
operaciones de combate finalizaran el 30 de junio de ese ao, de modo
que tras esa fecha no sera necesario ningn costoso desplazamiento de
aviones o dems equipo.)
Fortune destap la historia en un artculo de abril de 1966 titulado
The Vietnam War: A Cost Accounting, que conclua sin ambages: El
presupuesto apenas empieza a sugerir el nivel de gasto que se avecina
en la guerra de Vietnam. Viniendo de una respetada publicacin eco-
nmica, el artculo ech lea al creciente debate sobre si LBJ y su Ad-
ministracin estaban ocultando el coste de la guerra.*
Aparte de mis recelos sobre la economa de la guerra, sin embargo,
estaba bastante desligado de los tiempos que corran. Cuando la gen-
te piensa en los 60, piensa en marchas por los derechos civiles, mani-
festaciones contra la guerra y sexo, drogas y rock and roll: una cultu-
ra en dramtica y exuberante agitacin. Pero yo estaba en el otro lado
de la brecha generacional. Haba cumplido los cuarenta en 1966, lo que
significaba que me haba hecho adulto en los 50, cuando se llevaba
americana y corbata y se fumaba en pipa (con tabaco dentro). Todava
escuchaba Mozart y Brahms, y Benny Goodman y Glenn Miller. La
msica popular se volvi extraa casi por completo para m con la lle-
gada de Elvis: para mis odos, estaba al borde del ruido. Crea que los
Beatles eran unos msicos razonablemente buenos; podan cantar bien,
tenan personalidades interesantes y, comparada con parte de lo que no
* El presidente Johnson fue impreciso con los nmeros desde el principio. El

historiador y ex asesor de LBJ Eric Goldman, por ejemplo, describi en una me-
moria de 1969 cmo Johnson indujo a error a los periodistas sobre su primer pre-
supuesto para reforzar la impresin de devocin a la economa y de habilidad para
lograrlo.
71

tard en seguirles, su msica era casi clsica. La cultura de los sesenta me
era ajena porque la consideraba antiintelectual. Yo tena un conservadu-
rismo profundo y fe en la urbanidad. De modo que no me identificaba
con el flower power. Tena la libertad de no participar, y no lo hice.
Mi implicacin en la vida pblica empez en 1967 con la campaa
a la presidencia de Nixon. Haba estado escribiendo en mis ratos libres
un libro de texto de economa con un profesor de finanzas de la Uni-
versidad de Columbia llamado Martin Anderson. Marty se haba labra-
do una reputacin en los crculos conservadores con un libro llamado
The Federal Bulldozer, una crtica de la renovacin urbana que haba
llamado la atencin de Nixon. Nuestro plan haba sido colaborar en un
libro de texto que describiese un sistema capitalista de laissez-faire; con
cierto sentido de la irona, habamos decidido que Marty, el acadmi-
co, escribiera los captulos sobre negocios, mientras que yo, el consultor
econmico, me encargara de los dedicados a la teora. Pero no haba-
mos llegado muy lejos cuando Nixon pidi a Marty que se sumase a su
campaa presidencial como asesor jefe de poltica interior.
En cuanto se incorpor a la campaa, Marty me pregunt si podra
ayudar a su pequeo equipo a desarrollar polticas y redactar discur-
sos. El cuadro directivo de la campaa lo formaban en ese momento slo
cuatro personas adems de Marty: Pat Buchanan, que era jefe de Ga-
binete, William Safire, Ray Price y Leonard Garment. Len era el ni-
co al que conoca, aunque nos habamos visto slo en contadas ocasiones
desde que tocramos juntos en la orquesta de Henry Jerome haca ms
de veinte aos. En ese momento era socio en el bufete de abogados de
Nixon en Nueva York, Nixon Mudge Rose Guthrie Alexander &
Mitchell. Fuimos los seis a comer y charlamos sobre lo que poda ha-
cer yo por la campaa. Les gustaron algunas de mis ideas, y al final
Buchanan sugiri que, antes de que furamos ms all, deba hablar con
el candidato.
Un par de das ms tarde fui a encontrarme con Nixon en su despa-
cho. Me intrigaba su regreso al juego poltico. Como todos, recordaba
su pulla de despedida a los periodistas tras perder las elecciones a gober-
nador de California en 1962, en las que crea haber tenido a la prensa en
contra: Se les ha acabado dar de patadas a Nixon, porque, caballeros, sta
es mi ltima rueda de prensa. El despacho de Nixon en Nixon Mudge
Rose estaba lleno a rebosar de recuerdos y fotos autografiadas: me dio
la impresin de hallarme ante un personaje antao importante al que
haban relegado a un cuartito lleno de memorias. Pero Nixon iba vesti-
72

do con mucha elegancia, y no slo encajaba con la imagen del socio abo-
gado neoyorquino de xito en su apariencia, sino tambin con los actos.
Sin perder tiempo en formalidades, me sac la informacin con meditadas
preguntas sobre economa y poltica. Cuando plante sus ideas, lo hizo
con frases y prrafos perfectamente formulados. Qued muy impresio-
nado. En momentos posteriores de la campaa, a veces tuve que poner
a Nixon al da sobre un tema antes de que hablara para los medios, y
l adoptaba esa misma actitud de abogado, intensa y orientada a los he-
chos. Era capaz de escuchar durante cinco minutos sobre un tema del
que era imposible que supiese gran cosa un acontecimiento de lti-
ma hora, por ejemplo y luego salir a la palestra y sonar tan entendido
como un catedrtico. Dira que l y Bill Clinton fueron con diferencia
los presidentes ms listos con los que he trabajado.
El comit Nixon for President tena sus oficinas en Park Avenue con
la Calle 57, en el antiguo edificio de la American Bible Society. Al prin-
cipio trabajaba un par de tardes por semana, que aumentaron a cuatro,
cinco o incluso ms a medida que la campaa coga ritmo. Me nombra-
ron asesor de poltica econmica e interior, pero fui siempre estric-
tamente un voluntario. Trabaj codo con codo con Marty, que se ha-
ba tomado una temporada sabtica en la Columbia y trabajaba en la
campaa a jornada completa. Parte de mi trabajo consista en coordi-
nar las respuestas a cualquier asunto que surgiera: corramos para re-
unir la investigacin necesaria y mandrsela por fax a Nixon y el equipo
de campaa de la noche a la maana. l quera dar imagen de informado,
y ayud a organizar grupos de trabajo sobre asuntos econmicos. El
principal objetivo de esos grupos era incorporar gente a su bando. En
Estados Unidos haba casi el doble de demcratas registrados para el
voto que de republicanos,* y Nixon necesitaba incluir a todo el que
pudiera. Todos los grupos de trabajo se reunan, los miembros le de-
can a Nixon lo que pensaban y todos sonrean, se daban la mano y
sacaban fotos. Pero el trabajo con el que ms disfrutaba, y mi contri-
bucin ms original, fue la integracin de los sondeos estatales y locales.
Durante la campaa electoral de 2004, los polticos podan acudir a
Internet y consultar cada da un recuento electoral actualizado basado
en sondeos realizados dentro de los cincuenta estados. Esa tecnologa
* La distribucin de votantes, segn el Centro para el Estudio del Electora-

do Estadounidense, era de diecisiete millones de demcratas registrados frente a
nueve millones de republicanos.
73

no exista en 1968, pero yo constru algo todo lo parecido que era po-
sible. Junt todos los sondeos estatales que pudimos encontrar, los re-
lacion con los patrones y tendencias de voto pasados y realic extra-
polaciones para los estados que no tenan encuestas: todo para hacer
proyecciones del voto popular y el voto electoral.
A finales de julio de 1968, apenas una semana antes del congreso del
Partido Republicano, Nixon reuni a los responsables de su campaa
en Gurneys Inn, un centro turstico de playa en Montauk, en el extremo
oriental de Long Island. Haba presentes unas quince personas, todo
el personal con responsabilidad incluido el puado con el que yo ha-
ba empezado haca muchos meses. Nixon ya saba que contaba con
votos suficientes para la nominacin, y aquello pretenda ser una sesin
de trabajo para elaborar los temas que quera tocar en su discurso de
aceptacin. Cuando nos sentamos a la mesa de juntas, sin embargo, por
algn motivo estaba enfadado. En lugar del debate sobre polticas que
me esperaba, se embarc en una diatriba sobre que los demcratas eran
el enemigo. No alz la voz, pero su discurso fue tan intenso y carga-
do de blasfemias que hubiera sonrojado a Tony Soprano. Me qued
estupefacto: aqul no era el hombre con el que haba tratado. Enton-
ces no tena ni idea de que estaba contemplando una parte importan-
te de la personalidad de Nixon. No poda entender que un solo ser
humano tuviera caras tan diferentes. Al cabo de un rato se apacigu y
la reunin sigui adelante, pero despus de eso nunca volv a verlo con
los mismos ojos. Me afect tanto que, despus de las elecciones, cuando
me invitaron a sumarme al equipo de la Casa Blanca, contest: No,
prefiero mucho ms volver a mi trabajo.
La vertiente malhablada de Nixon se dio a conocer cinco aos ms
tarde con la publicacin de las cintas del Watergate, por supuesto. En
ellas queda como un hombre sumamente listo que es tristemente pa-
ranoico, misntropo y cnico. Un miembro de la Administracin Clin-
ton acus en una ocasin a Nixon de antisemitismo, y yo le dije: No
lo entiendes. No era exclusivamente antisemita. Era antisemita, antii-
taliano, antigriego y antieslovaco. No s de nadie de quien estuviera a
favor. Odiaba a todo el mundo. Deca atrocidades de Henry Kissinger,
y aun as lo nombr secretario de Estado. Cuando Nixon dej la pre-
sidencia, sent alivio. Era imposible saber de lo que era capaz, y el presi-
dente de Estados Unidos tiene tanto poder que da miedo; a un oficial
militar que ha jurado respetar la Constitucin le resulta muy difcil decir:
Seor presidente, no voy a hacer eso.
74

Desde luego, Nixon era un caso extremo. Pero llegu a ver que las
personas que ocupan la cspide de la pirmide poltica son en verdad
diferentes. Jerry Ford era lo ms normal que puede encontrarse en un
presidente, pero nunca fue elegido. Hay una enmienda constitucional
que llev aos queriendo imponer sin xito. Dice lo siguiente: Cual-
quiera dispuesto a hacer lo que hace falta para ser presidente de Esta-
dos Unidos queda en adelante impedido de ocupar ese cargo. Slo bro-
meo a medias.
Aunque no acept un empleo permanente en la Administracin,
Washington se convirti en una parte importante de mi vida. Trabaj
de director provisional del presupuesto antes de la investidura y ayu-
d a planificar el primer presupuesto federal de Nixon. Particip en
grupos de trabajo y comisiones, la ms importante de las cuales fue la
Comisin sobre unas Fuerzas Armadas Exclusivamente Voluntarias del
presidente, de la que Martin Anderson fue el cerebro y que allan el
camino en el Congreso para la abolicin del servicio militar obligato-
rio.* Y con amigos y conocidos de profesin ocupando muchos de los
puestos clave del Gobierno en poltica econmica e interior, me encontr
pasando cada vez ms tiempo en la capital.
La economa tuvo un comportamiento errtico mientras las empresas
capeaban los efectos de Vietnam y la agitacin interna. Un recargo del 10
por ciento sobre el impuesto federal de la renta, metido a ltima hora y
con calzador por el presidente Johnson y mantenido en tiempos de Nixon
para ayudar a costear la guerra, no estaba teniendo un efecto saludable.
En 1970 embocamos una recesin que impuls el desempleo hasta el 6
por ciento: unos cinco millones de personas estaban en el paro.
Al mismo tiempo, la inflacin pareca estar cobrando vida propia.
En lugar de caer, como todos los modelos de prediccin decan que
debera, presentaba un ndice anual del 5,7 por cien, bajo en compara-
cin con lo que vino despus, pero alto para los estndares de la po-
ca. Bajo la visin keynesiana de la economa que predominaba, el de-
sempleo y la inflacin son como nios en un balancn: cuando uno sube,
el otro baja. Simplificando mucho, se sostena que, cuanta ms gente est
sin empleo, menos presin ascendente existe sobre los salarios y los
precios. A la inversa, cuando cae el desempleo y el mercado laboral se
encoge, son probables los aumentos de salarios y precios.
* Aunque Anderson mont la comisin, no trabaj en ella. La presidi Tho-

mas S. Gates Jr., que haba ocupado la Secretara de Defensa con Eisenhower.
75

Pero los modelos econmicos keynesianos no contemplaban la
posibilidad de que el desempleo y la inflacin crecieran a la par. Este
fenmeno, que lleg a conocerse como estanflacin, dej desorienta-
dos a los polticos. Las herramientas de prediccin que haban hecho
que los economistas del Gobierno parecieran tan clarividentes una d-
cada antes en realidad no eran lo bastante buenas para dejar que el
Gobierno ajustara la economa. (Una encuesta realizada pocos aos
despus revel que la opinin pblica equiparaba ya la capacidad de
prediccin de los economistas a la de los astrlogos. Eso me hizo pre-
guntarme qu haban hecho mal los astrlogos.)
La presin poltica sobre la Administracin para que resolviese esos
problemas se volvi intensa. Arthur Okun, que haba presidido el
Consejo de Asesores Econmicos de Johnson y era conocido por su
sardnico sentido del humor, invent un ndice de descontento para
describir el dilema. Era la simple suma del ndice de desempleo y el de
la inflacin. El ndice de descontento ascenda ya al 10,6 por ciento, y
desde 1965 no haba hecho otra cosa que subir.*
Observ mientras mis amigos de Washington daban bandazos de
un remedio a otro. Para contrarrestar la recesin y el efecto enfriador
del recargo sobre el impuesto de la renta, la Fed rebaj los tipos de
inters e inyect dinero en la economa. Eso ayud a que el PIB remon-
tase, pero empeor an ms la inflacin. Mientras, entre los hombres
del presidente Nixon iba cobrando fuerza un movimiento en pro de me-
didas que eran anatema para nosotros, los economistas del libre mer-
cado que habamos ayudado a que Nixon saliera elegido: controles de
salarios y precios. Hasta mi viejo amigo y mentor Arthur Burns, al que
Nixon nombr presidente de la Reserva Federal en 1970, empez a
hablar de algo parecido: polticas de rentas. Me dej helado la conver-
sin de Arthur: lo achaqu a las exigencias polticas combinadas con
cualesquiera acontecimientos alarmantes en la economa que debiera de
estar observando desde su nueva posicin estratgica. Era evidente que
la Fed estaba preocupada. (Visto en retrospectiva, sospecho que Bur-
ns intentaba adelantarse a unos controles de salarios y precios forma-
les.) Por ltimo, el domingo 15 de agosto de 1971, son el telfono de
mi casa: era Herb Stein, que entonces era miembro del Consejo de
* El ndice de descontento fue rebautizado ms tarde como ndice de mise-

ria y pas a figurar en al menos dos campaas presidenciales. Jimmy Carter lo us
para criticar al presidente Ford en 1976, y Ronald Reagan hizo lo propio con Car-
ter en 1980.
76

Asesores Econmicos de Nixon. Llamo desde Camp David me
dijo. El presidente quera que te dijera que hablar para la nacin y
anunciar controles de salarios y precios. Esa noche se me ha quedado
grabada en la memoria por dos motivos: en primer lugar, Nixon pis
Bonanza, la serie del oeste favorita de Estados Unidos, que adems a
m me encantaba, para anunciar su medida; segundo, me estir para
recoger algo del suelo y me disloqu la espalda. Tuve que guardar cama
durante seis semanas. An hoy en da me gusta creer que fueron los con-
troles de precios y salarios los que me machacaron.
Me alegraba de no estar en el Gobierno. Burns y su mujer vivan
en el complejo de apartamentos Watergate, y a veces cenaba con ellos
en su casa. Arthur cavilaba sobre la ltima iniciativa de la Casa Blan-
ca y deca: Madre ma, y ahora qu se proponen hacer? Despus de
que Nixon impusiera los controles de precios y salarios, a veces vola-
ba al sur para encontrarme con Don Rumsfeld, que era director del
Programa de Estabilizacin Econmica, la burocracia creada para ad-
ministrarlos. Tambin diriga el Consejo del Precio de la Vida, donde
Dick Cheney era su segundo. Me pidieron consejo porque yo saba
bastante sobre el funcionamiento de las industrias concretas, pero lo
nico que pude hacer por ellos fue indicar el tipo de problema que
creara cada tipo de congelacin de precios. Con lo que estaban topando
era con el problema de una planificacin central en una economa de
mercado: el mercado siempre socavar cualquier tentativa de control.
Una semana el problema eran los textiles. A causa del poder poltico
de los granjeros, el Gobierno no poda poner topes de precios al algodn
en rama, de modo que el precio del algodn suba. Pero el Gobierno
s congelaba el precio de los artculos en crudo: telas tejidas sin blan-
quear ni teir, que son la primera etapa de la produccin textil. De modo
que los fabricantes de artculos en crudo se vean asfixiados sus costes
suban pero ellos no podan aumentar los precios y las compaas
abandonaban esa parte del negocio. De repente, los especialistas en
acabado de tejidos y los fabricantes de ropa se quejaban de no recibir
los suficientes artculos en crudo. Rumsfeld me pregunt: Qu hago?
Yo le respond: Fcil: sube el precio. Situaciones como sa surgan se-
mana tras semana, y al cabo de un par de aos el sistema entero se vino
abajo. Mucho ms tarde Nixon dijo que los controles de precios y sa-
larios haban sido su peor poltica. Pero lo triste era que supo que eran
una mala idea en todo momento. Fue puro oportunismo poltico: un
montn de empresarios haban dicho que queran congelar los salarios,
77

y a un montn de consumidores le gustaba la idea de congelar los pre-
cios, de modo que decidi que tena que hacerlo.
El embargo petrolero rabe de octubre de 1973 no hizo sino agravar
la inflacin y el desempleo, por no hablar del dao que caus a la con-
fianza y autoestima de Estados Unidos. El ndice de precios al consu-
mo se dispar: el ao 1974 vio nacer la expresin inflacin de dos d-
gitos cuando el ndice subi hasta la friolera del 11 por ciento. El paro
segua en el 5,6 por ciento, la Bolsa se hallaba en cada libre, la econo-
ma estaba a punto de sumirse en la peor recesin desde la dcada de
1930 y el escndalo Watergate lo empaaba todo.
En mitad de todas estas noticias infaustas, el secretario del Tesoro
Bill Simon llam para preguntarme si aceptara la presidencia del Con-
sejo de Asesores Econmicos. Herb Stein, presidente a la sazn, se
estaba preparando para partir. La presidencia del CAE es uno de los tres
puestos ms altos que puede ocupar un economista en Washington,
siendo los otros dos la secretara del Tesoro y la presidencia de la Re-
serva Federal. En cualquier otra circunstancia habra dicho que s sin
pensrmelo dos veces. Pero no estaba de acuerdo con muchas de las po-
lticas del presidente, y de ah que pensara que no estara en condicio-
nes de trabajar con eficacia. Le dije a Simon que me senta honrado y
que sera un placer sugerir otros candidatos, pero mi respuesta era que
no. Me llam una segunda vez al cabo de una semana o as, y le dije:
Bill, lo agradezco, pero hablo en serio. Bueno, aceptaras por lo
menos ir a hablar con Al Haig? Haig era el jefe de Gabinete del pre-
sidente Nixon. Acept, y un da ms tarde Haig me pregunt si ira a
verlo a cayo Vizcano, Florida, donde al presidente le gustaba pasar
alguna temporada. Haig hizo una autntica demostracin del inters de
la Casa Blanca: mand un avin militar de uso particular con auxiliar
de vuelo incluido para que me llevase hasta cayo Vizcano. Al llegar, sos-
tuvimos una larga charla. Yo le dije: Estis cometiendo un error. Si
entro como presidente y la Administracin empieza a imponer polticas
con las que no estoy de acuerdo, tendr que dimitir. Eso no es lo que
necesitis. Los controles de salarios y precios se haban levantado en
su mayor parte a esas alturas, pero llegaba mucha presin del Congreso
para reimponerlos a causa de la inflacin. Le dije que tendra que di-
mitir si eso ocurra. Haig dijo: No es sa la direccin en la que vamos.
No sentirs necesidad de dimitir. Cuando me preparaba para partir,
me pregunt: Quieres hablar con l? Se refera a Nixon. Yo contest:
No veo ningn motivo. La verdad era que el hombre todava me
78

incomodaba mucho. Tampoco las tena todas conmigo acerca de la
oferta de trabajo, y me pareca que lo ms difcil del mundo sera de-
cir que no al presidente de Estados Unidos.
Apenas haba regresado a mi oficina de Nueva York cuando el te-
lfono volvi a sonar. Esta vez era Arthur Burns. Me pidi que fuera
a verlo a Washington, cosa que hice. se fue mi error. Mi viejo mentor,
entre calada y calada de su pipa, sac partido de mi mala consciencia.
En referencia al escndalo Watergate, dijo: Este Gobierno est para-
lizado, pero la economa sigue y todava tenemos que hacer poltica
econmica. Le debes tus servicios a tu pas. Adems, seal, llevaba
veinte aos construyendo Townsend-Greenspan; no era hora de ver
si la empresa se las arreglaba sola? Para el final de la conversacin es-
taba convencido de que a lo mejor poda hacer algo til en Washing-
ton. Pero me dije que alquilara un piso mes a mes y, por lo menos fi-
guradamente, mantendra una maleta hecha al lado de la puerta.
Si Nixon no se hubiera encontrado en tales apuros, dudo que hu-
biera aceptado el puesto. Lo vea casi como un trabajo provisional, para
ayudar a sostener las cosas de una pieza. Esperaba pasar all una tem-
porada relativamente corta. Si Nixon de algn modo hubiera continua-
do en el cargo hasta el final de su mandato, es probable que no me
hubiese quedado ms de un ao. Pero los acontecimientos dieron un
giro radicalmente distinto. La sesin de mi confirmacin ante el Senado
fue la tarde del jueves, 8 de agosto de 1974; esa misma noche, Nixon sali
en televisin para anunciar su dimisin.
Slo haba coincidido una vez con el vicepresidente Ford, en una
conversacin de una hora sobre la economa unas pocas semanas an-
tes. Pero nos habamos entendido y, a instancias de Don Rumsfeld, que
dirigi su equipo de transicin, confirm mi nombramiento por par-
te de Nixon.
El Consejo de Asesores Econmicos bsicamente es una pequea
empresa consultora con un nico cliente: el presidente de Estados Uni-
dos. Tiene su sede en el Old Executive Office Building, al otro lado de
la calle de la Casa Blanca, y lo forman tres consejeros y una pequea
plantilla de economistas, en su mayor parte profesores con un ao sa-
btico o dos de sus universidades. Bajo Nixon, el CAE se haba vuel-
to bastante poltico, y Herb Stein muchas veces hablaba en represen-
tacin del presidente Nixon. Aunque fue un presidente del consejo
eficaz, es muy difcil ser consejero y portavoz a la vez (por lo general
es el secretario del Tesoro quien oficia de portavoz econmico de la
79

Administracin), y yo quera devolver al organismo su papel consul-
tivo. Tras debatirlo brevemente con los otros consejeros, William Fellner
y Gary Seevers, cancel las ruedas de prensa mensuales ordinarias.
Decid que hara la menor cantidad de discursos posible y los mnimos
contactos necesarios con el Congreso; por supuesto, tendra que com-
parecer cuando me llamaran a ello.
Como presidente fui una eleccin inusual, pues todava no tena un
doctorado y tena una perspectiva de la economa diferente a la de la
mayora de acadmicos. En Townsend-Greenspan tenamos ordenado-
res y modelos economtricos ltimo modelo que cualquier profesor
reconocera, pero nuestro foco fue siempre el anlisis a nivel de in-
dustria, no macrovariables tales como el desempleo y el dficit federal.
Ford y Nixon eran como el da y la noche. Ford era un hombre

seguro, con menos complejos psicolgicos que cualquier persona que
hubiera conocido. Nunca daba mala espina, jams transmita una sen-
sacin de motivos ocultos. Si estaba enfadado, lo estaba por alguna
razn objetiva. Aunque eso era raro: era excepcionalmente ecunime.
En 1975, poco despus de la cada de Saign, los Jemeres Rojos de
Camboya secuestraron el Mayagez, un buque portacontenedores con
bandera estadounidense, en ruta martima ante sus costas. Yo estaba
sentado al lado de Ford en una reunin de economa cuando Brent
Scowcroft, el subdirector del Consejo Nacional de Seguridad, entr y
le puso delante una nota. El presidente la abri y la ley. Era la primera
noticia que tena del incidente. Se volvi hacia Scowcroft y dijo: Vale,
siempre que no disparemos nosotros primero. Despus devolvi su
atencin a la reunin y sigui con el debate. No llegu a leer la nota,
pero saltaba a la vista que el presidente acababa de autorizar que el
Ejrcito respondiese al fuego de las fuerzas de los Jemeres Rojos si era
necesario.
Siempre entendi lo que saba y lo que no saba. No crea ser in-
telectualmente superior a Henry Kissinger ni saber ms de poltica
exterior, pero no se dejaba intimidar. Ford estaba seguro de s mismo:
probablemente, una de esas raras personas que en verdad saldra nor-
mal en las pruebas psicolgicas.
Aunque no era un dechado de claridad al hablar de economa, des-
cubr que el presidente Ford tena una perspectiva sofisticada y cohe-
rente sobre la poltica econmica. Aos en el Comit de Adquisicio-
80

nes de la Cmara de Representantes le haban enseado todo lo que
haba que saber sobre el presupuesto federal, y sus presupuestos como
presidente fueron genuinamente suyos. Ms importante an, crea en
la contencin del gasto federal, en un presupuesto equilibrado y un cre-
cimiento estable a largo plazo.
La prioridad de Ford era dar con una solucin a la inflacin, que
en su primera alocucin ante el Congreso identific como enemigo
pblico nmero uno. Despus de que el dlar perdiese ms de un 10
por ciento de su poder adquisitivo ese ao, la inflacin tena a todo el
mundo asustado. La gente recort sus gastos porque le preocupaba
llegar a final de mes. En los negocios, la inflacin crea incertidumbre
y riesgo, lo que dificulta la planificacin y disuade a los gestores de
contratar, construir fbricas o, a decir verdad, de realizar inversin al-
guna para crecer. Eso es lo que pas en 1974: el gasto de capitales b-
sicamente se congel, lo que agrav mucho ms la recesin.
Yo estaba de acuerdo con las prioridades del presidente, pero me
horroric al enterarme de cmo pretenda abordar el problema el equipo
de la Casa Blanca. Mi primera experiencia de poltica ejecutiva en la Sala
Roosevelt de la Casa Blanca casi me manda corriendo de vuelta a Nueva
York. Fue una reunin de altos cargos en la que el departamento de
redaccin de discursos desvel una campaa llamada Whip Inflation
Now (Barrer la Inflacin Ya). El WIN (ganar), como queran darlo
a conocer (Lo pillan?, pregunt uno), era un programa enorme que
conllevara una congelacin voluntaria nacional de precios, una cum-
bre en Washington en octubre para debatir la inflacin con grupos de
trabajo y minicumbres preliminares en todo el pas, y muchas otras
caractersticas. Los redactores de discursos haban encargado millones
de chapas de Barrer la Inflacin Ya, muestras de las cuales hicieron cir-
cular por la sala. Era surrealista. Yo era el nico economista presente,
y me dije: Esto es de una estupidez increble. Qu hago aqu?
Como era nuevo, no estaba seguro del protocolo. No me pareci
que debiera decir lo que pensaba, tal cual. De modo que me concentr
en las cosas que no tenan ningn sentido econmico. Seal: No
podis pedir a los propietarios de pequeas empresas que prescindan
voluntariamente de subir los precios. Esa gente opera sobre unos mr-
genes estrechos, y no pueden evitar que sus proveedores aumenten los
precios. A lo largo de los das siguientes, consegu que suavizaran un
puado de las estipulaciones, pero Barrer la Inflacin Ya sali adelan-
te a bombo y platillo ese otoo. Fueron horas bajas para la poltica
81

econmica. Me alegr de haber cancelado las ruedas de prensa del CAE,
porque nunca me reclamaron que defendiera en pblico el programa.
Para finales de ao lo haba eclipsado por completo el empeoramien-
to de la recesin.
El principal grupo de poltica econmica de la Casa Blanca se reu-
na todos los das laborables a las 8.30 de la maana y, dado que la
economa estaba en el candelero poltico, todo el mundo quera parti-
cipar. El grupo inclua a cinco o seis cargos del Gabinete, al director del
presupuesto, al llamado zar de la energa y ms. Cuando se trataban
asuntos cruciales Arthur Burns participaba para asesorar. Muchos das
se juntaban veinticinco personas en la sala. Era un buen foro en el que
airear los problemas, pero no un lugar para tomar las decisiones rea-
les. El crculo interno de la asesora econmica era mucho ms redu-
cido: el secretario del Tesoro Simon, el director del presupuesto Roy
Ash (luego su sucesor, Jim Lynn), Arthur Burns y yo.
Al principio pareca que lo nico que haca cualquiera de nosotros
era llevar malas noticias al presidente. A finales de septiembre, el paro
de repente experiment una subida. Al cabo de poco los pedidos, la
produccin y el empleo empezaron todos a caer. Para Accin de Gracias
yo le deca al presidente: Existe la posibilidad de que tengamos pro-
blemas muy graves que se prolonguen hasta la primavera que viene.
En Nochebuena, el grupo de poltica escribi un memorndum en el
que le adverta que esperase ms desempleo y la peor recesin desde la
Segunda Guerra Mundial. No fue un regalo bonito.
Peor an, tuvimos que decirle que no sabamos lo grave que sera
la recesin. Las recesiones son como los huracanes: van desde lo ordi-
nario hasta lo catastrfico. Las ordinarias forman parte del ciclo eco-
nmico: suceden cuando las existencias de las empresas superan la de-
manda y las compaas recortan la produccin drsticamente hasta
vender el exceso de stock. Las del tipo Categora 5 se producen cuan-
do se viene abajo la demanda en s: cuando los consumidores dejan de
gastar y las empresas dejan de invertir. Cuando repasamos las posi-
bilidades, al presidente Ford le preocup que Estados Unidos se viera
atrapado en un crculo vicioso de cada de la demanda, despidos y
pesimismo. Puesto que ninguno de los modelos de prediccin poda
abordar las circunstancias que afrontbamos, bamos a ciegas. Lo nico
que pudimos decirle fue que aqulla poda ser una recesin basada en
las existencias, agravada por el sobresalto del petrleo y la inflacin;
quizs una Categora 2 o 3. O tal vez fuera una Categora 5.
82

El presidente tena que tomar una decisin. Con el ndice de des-
contento acercndose al 20 por ciento, el Congreso ejerca una tremenda
presin poltica en pos de una espectacular rebaja fiscal o una inyeccin
masiva de gasto gubernamental. se era el modo de afrontar una Ca-
tegora 5. Poda reanimar el crecimiento a corto plazo, aunque se co-
rra el riesgo de aumentar ms si cabe la inflacin, con efectos poten-
cialmente desastrosos a largo plazo. Por otro lado, si nos las veamos
tan slo con una recesin de existencias, la respuesta ptima econ-
mica, no poltica era hacer lo menos posible; si podamos mantener
la mano alejada del botn de alarma, la economa se corregira sola.
Ford no era un hombre dado al pnico. A principios de enero de
1975, nos dio instrucciones de desarrollar el plan ms suave posible.
Termin incluyendo pasos para aliviar la crisis energtica, restricciones
al crecimiento del presupuesto federal y una nica devolucin de im-
puestos para dar un espaldarazo a las familias. La devolucin era idea
de Andrew Brimmer, un economista del sector privado que en tiempos
de LBJ haba sido el primer consejero afroamericano de la Junta de la
Reserva Federal. Unos das antes de presentar el plan al pblico, el
presidente Ford me interrog a conciencia sobre si una devolucin de
impuestos por valor de 16.000 millones de dlares daara nuestras
perspectivas de crecimiento a largo plazo. Desde un punto de vista
econmico, la devolucin era una respuesta prudente, le dije, y expli-
qu: Siempre que sea asunto de una sola vez y no se vuelva permanente,
no har mucho dao.
Me qued un tanto sorprendido cuando respondi: Si eso es lo que
cree que debe hacerse, lo propondr. Desde luego, tambin consultaba
a asesores con ms responsabilidad que yo, pero pens: Esto es inte-
resante. El presidente de Estados Unidos hace caso de mis consejos.
Me entr una gran sensacin de responsabilidad... y gratificacin. Ford
no me deba nada, polticamente o de otro modo. Tena ante m una
prueba de que las ideas y los hechos en verdad importaban.
Su programa contenido era econmicamente sensato. Cuadraba con
mi filosofa propia de toma de decisiones. Al revisar una poltica, siem-
pre me planteaba la pregunta: Qu coste tendr para la economa si
me equivoco? Si no hay riesgo de contrapartidas, puedes probar la
poltica que quieras. Si el precio del fracaso es en potencia prohibitivo,
deberas evitar esa medida aunque la probabilidad de xito supere el 50
por ciento, porque no puedes aceptar el coste del fracaso. De todos mo-
dos, la decisin que tom el presidente Ford requera mucho coraje po-
83

ltico. Era muy consciente de que tacharan su programa de insuficien-
te... y de que poda, si se demostraba demasiado suave, prolongar el
bajn econmico.
Decid que el CAE deba tratar la situacin como una emergencia.
El presidente necesitaba saber si nos las veamos con un susto tempo-
ral fruto de las existencias o con un grave colapso de la demanda. La
nica manera contrastada de medirlo era el producto nacional bruto,
una descripcin exhaustiva de la economa que la Oficina de Anlisis
Econmico (BEA) derivaba de una inmensa aglomeracin de estads-
ticas. Por desgracia, la BEA produca el PNB slo una vez por trimestre,
a toro pasado. Y no puede conducirse usando un retrovisor.
Mi idea era armar un juego de faros de emergencia: una versin
semanal del PNB que nos permitiera observar la recesin a tiempo real.
Lo crea posible porque en Townsend-Greenspan habamos desarro-
llado un PNB mensual. Atraa a los clientes que deban tomar decisiones
y no queran esperar a que se anunciaran las cifras trimestrales oficia-
les. De modo que los cimientos analticos estaban ah; crear una medi-
cin semanal significara ante todo ms trabajo. Algunas estadsticas
cruciales, como las ventas al por menor y las nuevas solicitudes de pres-
taciones por desempleo, ya estaban disponibles de forma semanal, de
modo que sas eran fciles. Otros datos clave, como las ventas de au-
tomviles o las estadsticas sobre pedidos y envos de artculos dura-
deros (material de fbrica, ordenadores, etc.) se comunicaban por lo
general cada diez das o una vez al mes. Los datos de existencias tam-
bin eran mensuales, con la complicacin aadida de que los estudios
a menudo eran imprecisos y susceptibles de grandes revisiones.
Un modo de llenar esas gigantescas lagunas de informacin era echar
mano del telfono. A lo largo de los aos haba construido una extensa
red de clientes y contactos en empresas, asociaciones empresariales,
universidades y entes reguladores, y muchas de esas personas respon-
dieron con generosidad cuando las llam para pedir ayuda. Las com-
paas compartieron informacin confidencial sobre sus libros de pe-
didos y planes de contratacin; lderes y expertos del mundo empresarial
nos orientaron con sus observaciones e ideas. Fuimos capaces de for-
marnos una imagen ms clara de las existencias, por ejemplo, al com-
binar esa informacin anecdtica con mediciones sensibles de los precios
de las materias primas, las importaciones y exportaciones, los calenda-
rios de entrega y ms datos.
Los indicios que reunimos seguan siendo fragmentarios, para nada
84

equiparables al estndar que utilizaba la Oficina de Anlisis Econmico
en el clculo del PNB para su divulgacin pblica, pero satisfaca nues-
tras necesidades especiales. Cuando los economistas y estadsticos de
la BEA se enteraron de lo que intentbamos, arrimaron el hombro y
nos ayudaron a estructurar nuestro anlisis. Al cabo de dos o tres se-
manas de quemarnos las cejas nuestro limitado personal tambin
estaba ocupado en la preparacin de su evaluacin anual de la econo-
ma, que se publica a principios de febrero, el sistema semanal del
PNB estaba en marcha. Por fin pude empezar a acudir al presidente
Ford con datos actualizados en lugar de estimaciones a ojo.
Los asuntos de poltica cobraron mucha mayor nitidez despus de
eso. Todas las semanas, en la reunin ordinaria del Gabinete, pona al
da el panorama de la recesin. A medida que observbamos las cifras
de ventas automovilsticas cada diez das, las ventas al por menor se-
manales, los datos sobre cdulas de habitabilidad y nueva vivienda, los
informes detallados procedentes del sistema de prestaciones por de-
sempleo y dems, fuimos convencindonos de que nos las veamos con
la variedad ms leve de tormenta. Los consumidores, como se compro-
b, seguan comprando a un ritmo saludable a pesar de todo lo que
haban pasado. Lo que era ms importante: las existencias se estaban
liquidando a un paso muy rpido, un ritmo que no podra durar mu-
cho tiempo o las empresas no tardaran en quedarse sin mercaderas. Eso
significaba que la produccin pronto tendra que aumentar para cerrar
la distancia con el consumo.
As, me vi en condiciones de informar al presidente y el Gabinete
de que la recesin estaba tocando fondo. Dije, con lo que para m era
certidumbre: No puedo darle los datos exactos, pero a menos que se
produzca un colapso en los mercados de consumo o la vivienda, tiene
que suceder de ese modo. Semana tras semana, los datos eran inequ-
vocos: result ser una de esas raras y afortunadas ocasiones de la eco-
noma en las que los hechos son claros y puede saberse con certeza lo
que pasa. De modo que, cuando en marzo de 1975 me lleg el turno de
declarar ante el Congreso, tuve la firmeza de conviccin necesaria para
poder decir que Estados Unidos avanzaba hacia una recuperacin se-
gn lo previsto. Declar que nos esperaba otro trimestre malo y que
el desempleo poda llegar al 9 por ciento, pero aun as ya era posible ser
ligeramente optimistas. Adems, desaconsej los aumentos del gas-
to o las rebajas fiscales fruto del pnico, que sobreestimularan la eco-
noma y desencadenaran otra espiral inflacionaria.
85

La tormenta poltica que se abati sobre el plan econmico del
presidente esa primavera fue un espectculo digno de verse. En el
Congreso reinaba un miedo tremendo. Yo sola bromear diciendo que
tena que ponerme el chaleco antibalas y una armadura cuando suba
a declarar al Capitolio. La revista Newsweek me sac en su portada de
febrero de 1975 bajo el titular Dnde est el fondo?. El congresis-
ta Henry Reuss pensaba que Ford, como Herbert Hoover en 1930, nos
dejara precipitarnos hacia una depresin, y apareca citado diciendo:
El presidente est recibiendo el mismo tipo de consejo econmico que
le dieron a Herbert Hoover. Cuando comparec ante el Comit Pre-
supuestario del Senado, su presidente, Ed Muskie, afirm que la Ad-
ministracin estaba haciendo demasiado poco y demasiado tarde. Los
congresistas lanzaban propuestas para estimular la economa que hu-
bieran impulsado el dficit hasta los 80.000 millones de dlares y ms,
una cifra espeluznante para la poca. George Meany, presidente de la
confederacin sindical AFL-CIO, se mostr ms vociferante todava.
Estados Unidos se encuentra en la peor emergencia econmica des-
de la Gran Depresin declar. La situacin es ya temible y se vuelve
ms ominosa con cada da que pasa. Esto no es una simple recesin ms,
porque no tiene parangn en las cinco recesiones del perodo posterior
a la Segunda Guerra Mundial. Estados Unidos ha dejado muy atrs el
punto en que la situacin poda corregirse sola. Hace falta una accin
masiva del Gobierno. Meany quera que la Administracin incurriera
en un dficit de 100.000 millones de dlares, que incluyera enormes
rebajas fiscales para las familias de renta baja e intermedia, con el fin de
estimular el crecimiento.
Algo que sorprendi a propios y extraos fue la ausencia de pro-
testas pblicas. Tras una dcada de marchas contra la guerra de Vietnam
y en pro de los derechos civiles, cualquiera que pudiera haber previs-
to un paro del 9 por ciento hubiese esperado manifestaciones masivas
y barricadas en las calles, no slo en Estados Unidos sino tambin en
Europa y Japn, donde los problemas econmicos eran igual de gra-
ves. Y aun as, no se produjeron. A lo mejor el mundo estaba, sin ms,
demasiado agotado por la crisis del petrleo y la dcada que haba con-
ducido hasta ella. Pero la era de las protestas haba pasado. Estados
Unidos atravesaba ese perodo con lo que pareca un nuevo sentido de
la cohesin.
El presidente Ford mantuvo a raya la presin y su programa eco-
nmico al final se convirti en ley (el Congreso s elev la devolucin
86

fiscal en casi un 50 por ciento, hasta los 125 dlares por hogar medio).
Lo que es ms importante: la recuperacin empez cuando le prome-
ti a la ciudadana que lo hara, a mediados de 1975. El crecimiento del
PNB se dispar: para octubre la economa se expanda al ritmo ms alto
en veinticinco aos. La inflacin y el desempleo comenzaron a remi-
tir poco a poco. Como suele suceder, la hiprbole poltica no slo ces
prcticamente de la noche a la maana, sino que adems las predicciones
catastrofistas quedaron olvidadas con prontitud. En julio, superada la
crisis, retiramos nuestro programa de supervisin semanal de emergen-
cia del PNB, para gran alivio de la plantilla del CAE.
La desregulacin fue el gran logro no debidamente reconocido de
la Administracin Ford. Cuesta hacerse una idea de lo encorsetada que
estaba la empresa estadounidense en aquella poca. Lneas areas, trans-
portes por carretera, ferrocarriles, autobuses, gasoductos, telfonos,
televisin, corredores de Bolsa, mercados financieros, cajas de ahorros,
servicios pblicos... todos funcionaban bajo estricta regulacin. Las
operaciones eran supervisadas hasta el ms mnimo detalle. Mi descrip-
cin favorita de la situacin la hizo Alfred Kahn, un economista bro-
mista de la Universidad de Cornell al que Jimmy Carter puso al man-
do de la Junta de Aeronutica Civil y que pas a la fama como el padre
de la Desregulacin de las Lneas Areas. Hablando en 1978 sobre la
necesidad de cambios, Fred no pudo resistirse a hacer un repaso de los
millares de decisiones nimias que se requeran de su junta: Puede una
compaa de aerotaxi adquirir un avin de cincuenta plazas? Puede una
compaa chrter llevar caballos desde Florida hasta algn punto del
Noreste? Deberamos permitir que una compaa regular embarcase
clientes de chrter que se han quedado sin vuelo y llevarlos en asien-
tos que de otro modo estaran vacos, a tarifas de chrter? [...] Puede
una compaa introducir una tarifa especial para esquiadores pero
reembolsar el coste de sus billetes si no hay nieve? Pueden llevar uni-
formes parecidos los empleados de dos compaas areas financieramen-
te afiliadas? Luego mir a los congresistas y dijo: Acaso es de extraar
que me pregunte todos los das: Es necesaria esta accin? Para esto
me educ mi madre?
El presidente Ford lanz su campaa para eliminar semejante lo-
cura en un discurso pronunciado en Chicago en agosto de 1975. Pro-
meti a un pblico del mundo de los negocios retirar las cadenas a los
empresarios estadounidenses y mantener al Gobierno federal tan lejos
de vuestros negocios, vuestras vidas, vuestras carteras y vuestra vista
87

como me sea posible. La eleccin de Chicago se antojaba apropiada:
la base econmica de la desregulacin proceda ante todo de Milton
Friedman y el resto de inconformistas de la llamada Escuela de Chicago.
Esos economistas haban construido un gran e impresionante corpus
de trabajo en torno a la teora de que los mercados y los precios, y no
los planificadores centrales, eran los mejores distribuidores de los re-
cursos de la sociedad. La premisa keynesiana que haba imperado en
Washington desde la Administracin Kennedy era que la economa
poda gestionarse de forma activa; los economistas de Chicago soste-
nan que el Gobierno deba intervenir menos, no ms, porque la regu-
lacin cientfica era un mito. En ese momento, tras aos de estanflacin
y con el fracaso de los controles de precios y salarios fresco en el ima-
ginario colectivo, los polticos de ambos signos estaban dispuestos a
reconocer que la microgestin gubernamental haba llegado demasia-
do lejos. Era hora de hacer menos.
En realidad, en Washington cobr forma un sorprendente consenso
sobre poltica econmica, una convergencia de actitudes entre la izquier-
da liberal y la derecha conservadora. De repente todo el mundo pre-
tenda contener la inflacin, recortar el gasto deficitario, reducir la re-
gulacin y fomentar la inversin. La campaa desreguladora de Ford
tuvo como primer objetivo los ferrocarriles, el transporte por carretera
y las compaas areas. Y, a pesar de la oposicin masiva de empresas
y sindicatos, en espacio de unos pocos aos el Congreso liberaliz los
tres sectores.
Cuesta exagerar la importancia de la desregulacin de Ford. Cierto
es que la mayor parte de los beneficios tardaron aos en evidenciarse: las
tarifas de transporte ferroviario, por ejemplo, apenas se movieron un
milmetro al principio. Aun as, la desregulacin sent las bases para una
enorme oleada de destruccin creadora en la dcada de 1980: la desintegra-
cin de AT&T y otros dinosaurios, el nacimiento de nuevas industrias
como la de los ordenadores personales y la de los envos de un da para
otro, el boom de las fusiones y adquisiciones en Wall Street y la recrea-
cin de empresas seran los sellos distintivos de la era Reagan. Ade-
ms, como descubriramos en ltima instancia, la desregulacin tam-
bin aument enormemente la flexibilidad y el aguante de la economa.
Jerry Ford y yo desarrollamos una muy buena relacin. l no cej
en su opinin de que la economa necesitaba ms que nada un regreso
a la confianza y la calma. Eso supona mantenerse alejado del interven-
cionismo agresivo que empez en tiempos de Kennedy y la legislacin
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abrupta y polticamente reactiva que tanto pnico e incertidumbre sem-
br en la nacin bajo Nixon. Ford quera desacelerar el ritmo de la
accin poltica, calmar el dficit, la inflacin y el desempleo y con el
tiempo lograr una economa estable y equilibrada de crecimiento pau-
latino. Dado que sas eran en muy buena medida mis ideas, el funcio-
namiento del Consejo de Asesores Econmicos devino muy fcil. No
nos haca falta comprobar en todo momento lo que l pensaba. Poda-
mos reducir un problema a un conjunto de opciones y luego coger el
telfono y decir: Tenemos la siguiente situacin. stas son las opcio-
nes. Cmo le gustara actuar: uno, dos, tres o cuatro? Podamos sos-
tener una conversacin de tres minutos, de la que yo saldra con ins-
trucciones muy claras sobre lo que l quera hacer.
Debo reconocer que estar en el meollo de las cosas era divertido.
En enero de 1976, estaba ayudando a Jim Lynn a perfilar la seccin
econmica del discurso del Estado de la Unin del presidente. Las cosas
estaban cambiando a toda velocidad y tuvimos que reescribir partes
hasta el ltimo momento. Una noche nos encontrbamos trabajando
tarde en la Casa Blanca haciendo revisiones, una tarea farragosa por-
que no haba procesadores de texto, y Jim dijo: Me pregunto cmo me
sentir al dejarlo. A lo mejor estoy fuera de este edificio, con la nariz
apretada contra el cristal, preguntndome qu hace toda esa gente tan
poderosa. Rompimos a rer. S, estbamos trabajando con tijeras, celo
y lquido corrector, pero estbamos escribiendo el discurso del Esta-
do de la Unin.
La Casa Blanca tambin fue de maravilla para mi tenis. No jugaba
desde que era adolescente, pero en cuanto empez a hacer ms calor y
la crisis se enfri, comenc de cero en la pista de la Casa Blanca. Est
al aire libre, cerca de la entrada suroeste, y su gran ventaja es que que-
da completamente oculta por las vallas. Mi contrincante era Frank Zarb,
el zar de la energa, que tampoco haba jugado al tenis en mucho tiempo,
de modo que era una gran suerte que nadie pudiera vernos.
Viajaba de ida y vuelta a Nueva York cada sbado o domingo; re-
gaba las plantas de mi piso y pasaba tiempo con mi madre. Esos viajes
no tenan que ver con los negocios: para cumplir las normas sobre con-
flictos de intereses, me haba retirado por completo de las operaciones
de Townsend-Greenspan y relegado mi propiedad a un fondo fiduciario
ciego. La compaa estaba en manos de mis vicepresidentas, Kathy
Eichoff, Bess Kaplan y Lucille Wu, y la ex vicepresidenta Judith Mackey,
que haba vuelto temporalmente para echar una mano. Townsend-
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Greenspan era inusual dentro de las asesoras econmicas en cuanto que
los hombres trabajaban para las mujeres (tenamos en total unos vein-
ticinco empleados). Mi contratacin de mujeres economistas no respon-
da a criterios de liberacin femenina. Tan slo era de lo ms sensato
desde un punto de vista empresarial. Yo valoraba a hombres y muje-
res por igual, y, a diferencia del resto de patronos, descubr que las bue-
nas economistas eran menos caras que los varones. Contratar mujeres
consegua dos cosas: daba a Townsend-Greenspan trabajo de calidad
superior por el mismo dinero, y elevaba ligeramente el valor de mer-
cado de las mujeres.
Los fines de semana siempre llevaba conmigo algo de trabajo del
CAE. Durante la semana, por lo general trabajaba en jornadas de diez
a doce horas. Segua una rutina muy satisfactoria, que empezaba con
un bao largo y caliente al amanecer. Ese hbito naci cuando me dis-
loqu la espalda en 1971. Como parte de mi proceso de rehabilitacin,
mi ortopeda me haba recomendado sumergirme en un bao caliente
durante una hora todas las maanas. Descubr que me gustaba. Era un
entorno ideal para el trabajo. Poda leer, poda escribir y gozaba de una
perfecta intimidad. Poda procurarme ruido blanco encendiendo el
extractor. Con el tiempo se me cur la espalda, pero para entonces el
bao era una actividad voluntaria.
Sala por la puerta a las 7.30 de la maana, y mi piso en el Water-
gate estaba lo bastante cerca del Old Executive Office Building para ir
caminando al trabajo de vez en cuando. Las calles que rodeaban la Casa
Blanca eran mucho ms plcidas que en tiempos de la Administracin
Nixon, cuando en las visitas a la ciudad a menudo tena que abrirme
paso entre manifestantes. Mi rutina era muy parecida a la de cualquiera
envuelto en la vida pblica. El equipo de la Casa Blanca se reuna a las
8.00, la Junta de Poltica Econmica a las 8.30, y luego arrancaba la
jornada. Por lo general trabajaba hasta las 7.00, con pausas para el te-
nis o alguna partida de golf ocasional. El presidente me invitaba de
forma peridica a jugar al golf con l en Burning Tree, un club de campo
de las afueras de Washington que se hizo famoso por excluir a las
mujeres. Hoy en da, ningn presidente podra hacer eso, pero pocos
se quejaron a principios de los 70. Luego me iba a cenar o a un concierto,
a menudo sentado en el palco presidencial, o me presentaba en alguna
recepcin. No me tomaba autnticos das libres, pero no me importaba.
Estaba haciendo lo que me gustaba.
La recuperacin econmica dio un gran espaldarazo a las posibilida-
90

des de Ford de salir elegido en 1976. Dados los agrios recuerdos pbli-
cos del Watergate, el indulto de Nixon, la inflacin y la OPEP, muchos
expertos empezaron a vaticinar que era prcticamente imposible que
ganara Ford o cualquier republicano. Antes de los congresos veraniegos
de los partidos, las encuestas lo situaban con ms de 30 puntos de des-
ventaja. Sin embargo, la prudencia y ecuanimidad de Ford y sus resul-
tados estaban ganando respeto, y esa brecha no tard en estrecharse.
Me habra interesado un puesto en su nueva administracin; a pe-
sar de mi inicial escepticismo sobre el trabajo en el Gobierno, me haba
convencido de que a veces era posible hacer el bien en Washington. Me
habra encantado una oportunidad de ser secretario del Tesoro. Pero
cuando me preguntaron en un primer momento si quera participar en
su campaa, dije que no. Me pareca inapropiado para un presidente del
CAE. Ciertos funcionarios del Gobierno el secretario de Estado, el
fiscal general y el presidente del CAE no deberan, crea yo, impli-
carse en la poltica electoral, porque dirigen instituciones de las que se
supone que generan informacin que no depende del color poltico. El
presidente pensaba que haba tomado la decisin correcta.
Con todo, mientras Ford se preparaba para medirse contra Jimmy
Carter, aport sin querer la cantinela que se us contra el presidente a
lo largo de toda la campaa. El debate econmico central de la campaa
del 76 versaba sobre si la recuperacin se haba colapsado. Despus de
crecer a una velocidad extraordinaria durante el primer trimestre del ao
a una tasa anual de tigre del 9,3 por ciento, la economa se ha-
ba enfriado de repente, hasta un ndice de crecimiento de menos del
2 por ciento durante el verano. Desde el punto de vista de un econo-
mista, no era motivo de preocupacin. Dado que una economa moder-
na participa de tantos componentes mviles, rara vez acelera o desacelera
de forma regular, y en ese caso todos los dems indicadores de impor-
tancia la inflacin, el desempleo, etc. pintaban bien.
Expuse esto en una reunin del Gabinete en agosto, usando grficos
para demostrar que esa recuperacin era fiel reflejo de las pasadas. El
patrn consiste en avance y pausa, avance y pausa les dije. Nos
encontramos en uno de esos perodos de pausa. Pero la recuperacin
bsica sigue firme en su sitio, sin ninguna evidencia de deterioro sub-
yacente. Esas observaciones, transmitidas por el secretario de prensa
Ron Nessen a los medios, se demostraron carnaza para los crticos del
presidente. Para ellos, pausa era el eufemismo de la Administracin
para decir hemos fracasado.
91

De repente se reaviv el debate de principios de 1975, y Ford vol-
vi a verse sometido a una tremenda presin del Congreso e inclu-
so de su propio equipo de campaa para que abandonara su compro-
miso con una recuperacin sostenible a largo plazo y diera rienda suelta
al estmulo econmico. En el debate presidencial de ese octubre, el
columnista Joseph Kraft pregunt sin circunloquios: Seor presidente,
el pas se encuentra ahora en algo que sus asesores llaman pausa eco-
nmica. Creo que a la mayora de estadounidenses eso les suena como
un trmino asptico para bajo crecimiento, desempleo, parlisis de alto,
muy alto nivel, descenso del sueldo neto, menores ganancias para las
fbricas, ms despidos. No es eso en realidad una hoja de servicios
psima y no recae sobre su Administracin la mayor parte de la culpa?
Ford defendi su logro con estoicismo, y la historia le dio la razn: el
crecimiento econmico sigui acelerando durante otro ao entero. Sin
embargo, para cuando eso qued de manifiesto, las elecciones haban
llegado y pasado, y Ford haba perdido ante Jimmy Carter por un es-
trecho margen, poco ms de 1,5 millones de votos. Aos despus Henry
Kissinger deca para tomarme el pelo: Tenas razn con lo de la pau-
sa. Es una pena que justamente coincidiera con unas elecciones presi-
denciales.
El 20 de enero de 1977, Jimmy Carter fue investido como trigsi-
mo noveno presidente de Estados Unidos. Mientras juraba el cargo de-
lante del Capitolio, yo regresaba a Nueva York en el tren del medioda.
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4
Ciudadano particular
Nunca es fcil estar en el bando perdedor. Aun as, encontr mo-

tivos de sobra para alegrarme de volver a Nueva York. Los servicios de
Townsend-Greenspan estaban ms solicitados que nunca. Se me abrie-
ron todo tipo de puertas, y acept todos los compromisos interesan-
tes que me permiti el calendario. Me reincorpor a la Junta de Eco-
nomistas de la revista Time y al Brookings Panel on Economic Activity,
con personas como Walter Heller, Martin Feldstein, George Perry y
Arthur Okun. Intensifiqu mi actividad de conferenciante, hasta apa-
recer dos o tres veces al mes ante empresas, grupos de la patronal y aso-
ciaciones, ante todo para hablar de sus negocios y de las perspectivas
econmicas.
Tambin me vi solicitado como consejero de administracin, y me
incorpor a las juntas de Alcoa, Mobil, JPMorgan, General Foods,
Capital Cities/ABC y ms. La gente se une a los consejos de adminis-
tracin del Fortune 500 por muchos motivos, pero el primordial para
m era que me daba la oportunidad de aprender el funcionamiento eco-
nmico de cosas que son familiares pero nunca he entendido del todo,
como el sucedneo de nata montada Cool Whip y los cereales Post
Toasties: hasta que me hice consejero de General Foods, no supe cmo
funcionaba el negocio de los alimentos procesados. Townsend-Greens-
pan haba realizado un montn de anlisis sobre el trigo, el maz y la
soja, pero nunca de los alimentos que se ven en los anuncios y los su-
permercados. Por ejemplo, General Foods era propietaria de Maxwell
House, una marca dominante de caf en aquellos tiempos, antes de que
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la gente quedara cautivada por Starbucks. Me asombr descubrir (aun-
que una vez sabido tena mucho sentido) que los principales competi-
dores de Maxwell House no eran slo el resto de cafs sino tambin los
refrescos y la cerveza: los comercializadores competan por un segmento
de la capacidad estomacal de la nacin. General Foods tambin me haca
sentir prximo a la historia de los negocios: la compaa todava llevaba
el sello de su fundadora, la heredera Marjorie Merriweather Post. Slo
tena veintisiete aos cuando muri su padre y la dej a cargo de la
empresa familiar, la Postum Cereal Company; con el segundo de sus
cuatro maridos, el financiero de Wall Street E. F. Hutton, transform
Postum en General Foods. Haba fallecido apenas unos aos antes de
que yo me sumara al consejo de administracin, pero su nica hija, la
actriz Dina Merrill, era una presencia real en la compaa.
Tras todos los aos que haba pasado estudiando economa empre-
sarial, me segua costando apreciar lo grandes que eran algunas de esas
compaas. Mobil, que en 1977 present 26.000 millones de dlares en
ventas y ocupaba el nmero cinco en el Fortune 500, operaba en todas
partes: en el mar del Norte, en Oriente Prximo, en Australia, en Ni-
geria... En mi primera cena con el resto de consejeros ofrec un brin-
dis en el que inclu una broma que slo poda apreciar un economis-
ta: Aqu me siento como en casa. Mobil se encuentra en el mismo orden
de magnitud que el Gobierno estadounidense: el nmero 0,1 en un
estado contable significa 100 millones de dlares.
De entre todos los consejos de administracin a los que me incor-
por, el de JPMorgan fue el que me pareci ms interesante. Era la
sociedad matriz de Morgan Guaranty, posiblemente el primer banco del
mundo a la sazn. La junta era un elenco de la elite empresarial esta-
dounidense: Frank Cary de IBM, Walter Fallon de Eastman Kodak,
John Dorrance de Campbells Soup, Lewis Foy de Bethlehem Steel...
y yo. Nos reunamos en el 23 de Wall Street, que haba construido el
mismsimo J. P. Morgan en la poca en que reinaba sobre las finanzas
del pas. En la fachada estilo fortaleza todava poda apreciarse los ori-
ficios del atentado terrorista de 1920, cuando en mitad de una bulliciosa
jornada detonaron un carro con tiro de caballos lleno de dinamita y
metralla delante del banco, que mat e hiri a docenas de personas. El
atentado fue achacado a anarquistas pero nunca se resolvi. Dentro, la
empresa haba conservado la decoracin, con sus techos altos y sus
burs. La primera vez que tom asiento en esa sala de juntas me sent
un poco intimidado. Haba un retrato de J. P. Morgan en la pared por
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encima de la mesa y, desde donde por casualidad me sent, al alzar la
cabeza, me miraba directo a los ojos.
Podra haberse esperado que quienes dirigan Morgan estuvieran
cargados de pedigres y formalismos. En cambio, la compaa era una
meritocracia. Un buen ejemplo era Dennis Weatherstone, que ascen-
di a director general en la dcada de 1980. Dennis no lleg a ir a la
universidad; empez recin salido del politcnico como operador en la
sucursal londinense de Morgan. Su xito poco tuvo que ver con las
relaciones sociales, porque no tena ninguna.
Estar en el consejo de Morgan era una oportunidad maravillosa para
aprender el funcionamiento interno de las finanzas internacionales. Me
intrigaba, por ejemplo, que mes tras mes el banco sistemticamente
presentase beneficios con el comercio de divisas. Saba que, gracias a la
eficiencia de los mercados de divisas, la prediccin de los tipos de cam-
bio de las principales monedas es tan precisa como el pronstico del
resultado del lanzamiento de una moneda. Al final interrogu a la ge-
rencia: Miren, caballeros, todos los estudios de los que tengo cono-
cimiento dicen que no pueden obtener beneficios sistemticamente con
las divisas.
Eso es cierto explicaron. Pero no es la prediccin lo que nos
enriquece. Somos creadores de mercados; sacamos dinero del diferencial
entre la cantidad que se ofrece y la que se pide, con independencia de
la direccin en que vayan los tipos. Como eBay en el da de hoy, se lle-
vaban una pequea comisin de todas las transacciones en las que ac-
tuaban de intermediarios, y lo hacan a una escala enorme.
Uno de los integrantes del consejo asesor internacional de JPMor-
gan era un multimillonario saud llamado Suleiman Olayan. Se trata-
ba de un empresario pocos aos mayor que yo que haba empezado
conduciendo camiones para la petrolera rabe americana Aramco en la
dcada de 1940. En poco tiempo haba ampliado aquello hasta conver-
tirlo en un negocio que venda agua, entre otras cosas, a los perforadores,
y ofreca otros servicios. De ah se diversific hacia la construccin y
la fabricacin; tambin era el hombre que haba introducido los segu-
ros en el reino.
Ya era enormemente rico cuando Arabia Saud nacionaliz Aramco
y se hizo con el control de su propio petrleo. Y, con el auge de la OPEP,
se haba aficionado a los bancos estadounidenses. Haba comprado un
1 por ciento de las acciones no slo de JPMorgan, sino tambin de Chase
Manhattan, Mellon, Bankers Trust y cuatro o cinco grandes nombres
95

ms. Me encantaban l y su mujer, Mary, una americana que trabaja-
ba para Aramco cuando se conocieron. Olayan era una esponja de in-
formacin, ms incluso que yo: no paraba de hacerme preguntas sobre
diferentes aspectos de la economa estadounidense.
Nunca le pregunt al respecto, pero ms tarde se me ocurri que
estar en el consejo de Morgan tal vez le ofreciera una mejor apreciacin
de los flujos de petrodlares. Un negocio de primer orden de los bancos
estadounidenses en aquella poca era ingresar enormes depsitos de
beneficios de Arabia Saud y otros pases de la OPEP y buscar sitios,
sobre todo en Latinoamrica, para prestar ese dinero. La OPEP no
quera asumir los riesgos de invertir su supervit. Los bancos, como
tendran ocasin de lamentar, s.
Al volver a Nueva York desde la Administracin Ford, segu salien-
do con Barbara Walters, a la que haba conocido en 1975 cuando viva
en Washington, en un t danzante celebrado por el vicepresidente
Nelson Rockefeller. La primavera siguiente, la ayud a recapacitar sobre
una decisin profesional difcil y de mucha relevancia: si dejar el pro-
grama Today de la NBC, en el que llevaba trabajando doce aos y ha-
ba ido cobrando importancia hasta convertirse en una copresentado-
ra enormemente popular, para unirse a ABC News, donde sera la
presentadora del primer noticiario de tarde de la televisin. Para atraerla,
ABC ofreca un salario rcord de 1 milln de dlares al ao; como todo
el mundo sabe, al final opt por el cambio.
No me siento amenazado por una mujer poderosa; a decir verdad,
ahora estoy casado con una. La actividad ms aburrida que poda ima-
ginar era salir con una mujer vacua, algo que haba aprendido a las malas
en mis aos de soltera.
Antes de conocer a Barbara, una tpica velada ma sera una cena
profesional con otros economistas. Barbara, sin embargo, se relacionaba
constantemente con personalidades de las noticias, el deporte, los me-
dios y el entretenimiento, y entrevistaba a un abanico increble de per-
sonas, desde Judy Garland a Marnie Eisenhower, de Richard Nixon a
Anuar el Sadat. Tambin tena races en el mundo del espectculo. Su
padre, Lou, haba sido un importante propietario de clubes nocturnos
y productor de Broadway: sus clubes Latin Quarter de Manhattan y
Miami Beach eran el equivalente en los 50 del Stork Club de los 30 o,
ms al caso por esas fechas, el Studio 54 de la era disco.
Durante los varios aos en que salimos, y despus (seguimos siendo
buenos amigos), acompa a Barbara a montones de fiestas en las que
96

conoc a personas con las que de otro modo nunca habra coincidido.
Por lo general la comida me pareca buena, pero la conversacin sosa.
Por supuesto, es probable que ellos pensaran lo mismo de m. Los eco-
nomistas de empresa no son lo que se dice el alma de las fiestas.
Aun as, s me form un maravilloso crculo de amistades. Barba-
ra organiz una fiesta para celebrar mis cincuenta aos en su casa. Los
invitados eran las personas a las que haba llegado a considerar mis
amigos de Nueva York: Henry y Nancy Kissinger, Oscar y Annette de
la Renta, Felix y Liz Rohatyn, Brooke Astor (la conoc como una nia
de setenta y cinco aos), Joe y Este Lauder, Henry y Louise Grunwald,
Punch y Carol Sulzberger y David Rockefeller. Sigo siendo amigo
de muchos de ellos hoy en da, ms de treinta aos despus.
La red social de Barbara se extenda hasta Hollywood, por supuesto.
Iba por negocios cinco o seis veces al ao a Los ngeles, donde juga-
ba al golf en el club de campo Hillcrest, el lugar donde Jack Benny,
Groucho Marx, Henny Youngman y otros comediantes solan celebrar
mesa redonda todos los das a la hora de comer. (Ronald Reagan tam-
bin era miembro del club.) Aprend un poco sobre la industria de los
medios trabajando para la agencia William Morris, que era cliente de
Townsend-Greenspan, y del tiempo que pas con el legendario produc-
tor Lew Wasserman. Adems, acompaaba a Barbara a fiestas en Be-
verly Hills, donde me senta totalmente fuera de lugar. Nunca olvida-
r el momento en que Sue Mengers se me acerc en una fiesta que estaba
celebrando para Jack Nicholson y me dio un abrazo. Era con diferencia
la agente ms poderosa de Hollywood, representante de estrellas como
Barbra Streisand, Steve McQueen, Gene Hackman y Michael Caine. S
que no te acuerdas de m, empez. Luego me explic que, cuando yo
tena quince aos y ella trece, nos juntbamos con otros chicos de
Washington Heights en el muro del Riverside Park. T nunca te fijaste
en m, pero yo siempre te admir, me dijo. Me qued tan mudo como
probablemente me habra quedado a los quince.
Por entretenido que fuera todo eso, no perd Washington de vis-

ta. Jimmy Carter no me necesitaba para nada; coincidimos slo en un
par de ocasiones y nunca congeniamos. (Desde luego, yo haba formado
parte de la Administracin de Ford, a quien l haba derrotado.) Pero,
desde el retiro de Nueva York, vea mucho que celebrar en el Gobier-
no. Muchas de las medidas que tomaron la Administracin y el Con-
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greso eran las mismas que habra impulsado yo de haber estado all.
La ms importante fue que la Administracin Carter sigui adelante
con la iniciativa de desregulacin que haba empezado con Jerry Ford.
El proyecto de ley de desregulacin de las compaas areas, auspiciado
por Teddy Kennedy, fue aprobado en 1978. (La mano derecha de Ken-
nedy en ese proyecto fue Stephen Breyer, que se haba tomado una
temporada sabtica de la Escuela de Derecho de Harvard y ms tarde
sera magistrado del Tribunal Supremo y buen amigo mo.) Despus de
eso, el Congreso avanz de manera metdica hacia la liberalizacin de
las telecomunicaciones y media docena de industrias ms. La desregu-
lacin ejerci un efecto duradero no slo en la economa sino tambin
en el Partido Demcrata, al poner fin a su dominacin por parte del
laborismo y abrirlo a la empresa. Sin embargo, por importantes que
fuesen esos cambios, el presidente Carter obtuvo poco reconocimiento
por ellos, sobre todo por su estilo. A diferencia de Reagan, que saba
presentar la renovacin econmica como algo enardecedor, Carter daba
imagen de vacilante y desanimado: haca que el cambio pareciese algo
que se haca porque no quedaba ms remedio.
La economa no obr a favor de Carter. Durante un ao, ms o
menos, su Administracin disfrut de los beneficios de la recuperacin
que haba comenzado bajo Ford. Luego el crecimiento perdi velo-
cidad y la inflacin retom un ascenso paulatino y ominoso. Proyec-
taba una nube de incertidumbre sobre las negociaciones salariales y
las decisiones de inversin. Tambin afect al resto del mundo, por-
que otros pases dependan de la estabilidad del dlar, y el dlar se
estaba debilitando. A lo largo de todo 1978 la inflacin fue incremen-
tndose: desde el 6,8 por ciento de principios de ao hasta el 7,4 en junio
y el 9 para Navidad. Despus, en enero de 1979, los fundamentalis-
tas islmicos derrocaron al sha de Irn y empez la segunda crisis del
petrleo. Mientras en las gasolineras se formaban colas por culpa de
los controles del precio del combustible, la economa empez a tra-
zar una espiral descendente hacia otra recesin y la inflacin cruz una
vez ms la barrera de los dos dgitos, hasta alcanzar el 12 por ciento
en otoo.
No es que Carter no lo intentara. Su Administracin propuso nada
menos que siete programas econmicos. Pero ninguno fue lo bastan-
te fuerte para contener lo que se estaba convirtiendo a marchas forza-
das en una crisis. De mis conversaciones con mis amigos y contactos
profesionales en la Administracin, crea entender su problema. Car-
98

ter se senta obligado a serlo todo para todo el mundo. De modo que
propona nuevos programas sociales a la vez que intentaba reducir el
dficit, rebajar el desempleo y recortar la inflacin. Entre todos esos
objetivos en buena medida incompatibles, el control de la inflacin era
el ms fundamental para la prosperidad a largo plazo. Bajo Carter nunca
recibi la prioridad que mereca. se fue el anlisis que present a The
New York Times a principios de 1980. Compar la posicin de Carter
con la del presidente Ford: Nuestra poltica general fue que, hasta
acabar con la inflacin, no bamos a hacer nada ms.
La Reserva Federal independiente por ley de la Casa Blanca
slo pareca hacerse eco de la indecisin de Carter. Mi viejo mentor
Arthur Burns y su sucesor, Bill Miller, siguieron tratando de encontrar
un trmino medio en poltica monetaria que reconciliase necesidades
econmicas contradictorias. No queran facilitar tanto el crdito que
dieran ms alas a la inflacin, pero tampoco queran dificultarlo tanto
que ahogaran la economa hasta provocar otra recesin. Por lo que me
era dado entender, ese trmino medio que buscaban no exista.
Sin embargo, me encontraba en minora. Para los ms, el peligro
para la economa no estaba claro. En Washington cunda la sensacin
de que, puesto que era imposible bajar la inflacin sin causar ms paro,
el precio no vala la pena.
Algunos, en la derecha y en la izquierda, empezaron incluso a sos-
tener que una inflacin de un orden tan elevado como, pongamos, el
6 por ciento al ao, poda ser llevadera; al igual que en Brasil, poda-
mos indexar los salarios en consonancia. (Como cualquier buen eco-
nomista habra previsto, Brasil acab ms tarde con una inflacin del
5.000 por ciento y un colapso econmico total.) Esa complacencia se
haca extensiva incluso a Wall Street. Se apreciaba con mxima claridad
en el mercado de los bonos, que, por bien que se lleve menos titulares
que su escandaloso primo el mercado de valores, es ms grande inclu-
so.* Los tipos de inters sobre bonos del Tesoro a diez aos, uno de
los mejores indicadores de las expectativas de inflacin a largo plazo
de los inversores, ascendieron con bastante regularidad hasta el vera-
no de 1979, pero slo modestamente por encima de sus valores de 1975.
Eso daba a entender que los inversores seguan apostando por que la
* Segn la Securities Industry and Financial Markets Association, el merca-

do de bonos de Estados Unidos en 1980 presentaba un valor total de 2,24 billones
de dlares, frente a los 1,45 billones del mercado burstil. A finales de 2006, las
cifras eran de 27,4 billones y 21,6 billones, respectivamente.
99

economa estadounidense era resistente a la inflacin... y el problema
de algn modo desaparecera sin ms.
Las colas de las gasolineras fueron lo que despert a todo el mun-
do de sopetn. La llegada al poder de los ayatols de Irn y la consi-
guiente guerra Irn-Irak redujo la produccin de petrleo en millones
de barriles al da, y la escasez resultante ante el surtidor tuvo un esca-
lofriante efecto de cascada. Los cortes de suministro hicieron subir los
precios del petrleo lo bastante para espolear ms an la inflacin, y
los precios altos aumentaron ms si cabe la inestabilidad al poner a los
bancos en la situacin de tener que reciclar incluso ms petrodlares.
El salto de la inflacin por fin oblig al presidente Carter a tomar me-
didas. En julio de 1979 reorganiz su Gabinete y a la vez nombr a Paul
Volcker para sustituir a Bill Miller en la presidencia de la Reserva Fe-
deral. En los aos transcurridos desde que conociera a Paul como fla-
mante licenciado de Princeton, haba ido escalando posiciones hasta
hacerse presidente de la Fed de Nueva York, el banco ms importante del
Sistema de la Reserva Federal. Ms tarde sali a la luz que, hasta el
momento de nombrarlo, Carter ni siquiera saba quin era Volcker;
David Rockefeller y el banquero de Wall Street Robert Roosa lo haban
encarecido ante el presidente como la eleccin necesaria para calmar al
mundo financiero. Volcker plasm el pesimismo del momento cuan-
do al jurar su cargo dijo: Nos encontramos cara a cara con dificulta-
des econmicas realmente nicas en nuestra experiencia. Hemos per-
dido aquella euforia que tenamos hace 15 aos, la de creer saber todas
las respuestas al manejo de la economa.
Volcker y yo no ramos amigos personales. Con sus dos metros de
estatura y su omnipresente puro, causaba una honda impresin, pero
en la conversacin siempre se me antoj introvertido y reservado. Ni
jugaba al tenis ni al golf; en lugar de eso, le gustaba ir a pescar con mosca
por su cuenta. Para m estaba envuelto en cierto halo de misterio. Desde
luego, saber jugar con las cartas bien tapadas es un punto a favor de un
banquero central, y era evidente que bajo aquella fachada excntrica Paul
tena una extraordinaria fuerza de carcter. Habiendo sido funcionario
durante la mayor parte de su carrera, no tena mucho dinero. Mantuvo
a su familia en su casa de las afueras de Nueva York durante toda su pre-
sidencia de la Reserva Federal. Lo nico que tena en Washington era un
minsculo apartamento: me invit una vez a principios de los 80 para
hablar de la crisis de la deuda mexicana, y estaba lleno de montones de
peridicos viejos y dems trastos propios de un piso de soltero.
100

Desde el momento en que jur el cargo, Volcker supo que su co-
metido era, como dira ms tarde, matar el dragn inflacionario. No
tuvo mucho tiempo para preparativos. Llevaba apenas dos meses de
presidente de la Fed cuando estall una crisis: los inversores de todo el
mundo empezaron a inundar el mercado de bonos a largo plazo. El tipo
de inters sobre los bonos del Tesoro a diez aos salt hasta casi el 11
por ciento el 23 de octubre. De repente los inversores empezaron a ima-
ginarse una espiral inflacionaria inducida por el petrleo que llevara a
colapsos en el comercio, una recesin global o algo incluso peor. Todo
eso empez a suceder mientras Volcker se encontraba en una reunin
del FMI en Belgrado, a la que haba acudido a hacer un discurso. Dej
a medias su viaje de modo muy parecido a como hara yo aos ms
tarde en el Lunes Negro de 1987, cuando la Bolsa se derrumb y
corri a convocar una reunin de emergencia del Comit Federal del
Mercado Abierto (FOMC) para la maana del sbado.
Lo que perge ese sbado fue, posiblemente, el cambio de pol-
tica econmica ms importante en cincuenta aos. El comit decidi a
instancias suyas que dejara de intentar ajustar la economa centrndose
en los tipos de inters a corto plazo; en lugar de eso, tomara medidas
drsticas contra la cantidad de dinero disponible en la economa.
La oferta monetaria, medida entonces con una estadstica llamada
M1, consiste ante todo en la moneda en circulacin y los depsitos a
la vista, tales como las cuentas corrientes. Cuando el dinero se expan-
de ms rpido que el total de artculos y servicios producidos en otras
palabras, cuando demasiados dlares persiguen a demasiado pocos
bienes, el dinero de todo el mundo tiende a valer menos; es decir, que
los precios suben. La Fed poda controlar indirectamente la oferta de
dinero controlando la base monetaria, principalmente el efectivo y las
reservas de los bancos. Los monetaristas como el legendario Milton
Friedman llevaban mucho tiempo sosteniendo que hasta contener la
oferta monetaria no se habra domado la inflacin. Sin embargo, la
medicina necesaria para conseguirlo se consideraba extremadamente
amarga. Nadie saba hasta qu punto sera preciso tirar de las riendas
de la base monetaria o cun elevada tendra que ser la subida asociada de
los tipos de inters a corto plazo, antes de ahogar la inflacin. Signifi-
cara con casi total seguridad ms desempleo, probablemente una pro-
funda recesin y posiblemente un gran estallido de disturbios sociales.
El presidente Carter respald a Volcker en la primavera de 1980 y de-
clar que la inflacin era el problema nmero uno del pas. Eso llev
101

al senador Ted Kennedy, a la sazn rival de Carter para la candidatu-
ra a la presidencia, a quejarse de que la Administracin no estaba pres-
tando la suficiente atencin a los pobres o a las rebajas fiscales. Para
octubre, con las elecciones a un tiro de piedra, el propio Carter haba
empezado a recular. Tambin l se puso a hablar de recortes de impues-
tos y critic a la Reserva Federal por jugrselo todo a la carta de una
poltica monetaria estricta.
Para hacer lo que hizo Volcker era necesario un coraje extraordi-
nario; lo pens en su momento y lo cre con mayor firmeza incluso al
convertirme a mi vez en presidente de la Fed. Aunque rara vez comen-
tamos su experiencia de aquellos acontecimientos, puedo imaginarme
lo duro que fue para l precipitar Estados Unidos a la brutal recesin
de principios de los 80.
Las consecuencias de su poltica fueron ms severas incluso de lo
que Volcker haba esperado. En abril de 1980 los tipos de inters de
Estados Unidos subieron hasta superar el 20 por ciento. Los coches se
quedaban sin vender, las casas sin construir, y millones de personas
perdieron su trabajo: el paro ascendi hasta rozar el 9 por ciento a
mediados de 1980, rumbo al 11 por ciento que estara a punto de alcan-
zar para finales de 1982. A principios de 1980, el despacho de Volcker
se inund de cartas de personas que se haban quedado en la calle. Los
constructores le enviaron a l y otros funcionarios tablones partidos
para simbolizar las casas que eran incapaces de construir. Los vende-
dores de coches mandaban llaves en representacin de los vehculos que
no haban vendido. Sin embargo, para mediados de ao, tras alcanzar
un tope de casi el 15 por ciento, la inflacin empez a descender poco
a poco. Los tipos de inters a largo plazo tambin comenzaron a men-
guar tmidamente. Aun as, haran falta tres aos para que la inflacin
quedara plenamente controlada. La miseria econmica, sumada a la
crisis de los rehenes iranes, cost a Jimmy Carter las elecciones de 1980.
De los tiempos de Ford yo era el economista republicano ex oficio

de mayor responsabilidad: el ltimo que haba ocupado un cargo p-
blico de alto nivel. De modo que era natural que me implicase en la
campaa de Ronald Reagan. No era ningn obstculo que Ford y
Reagan hubieran competido cuatro aos antes por la candidatura re-
publicana de 1976. Mi viejo amigo y aliado Martin Anderson se uni
al equipo de Reagan Marty haba pasado los aos post Nixon como
102

miembro de la Hoover Institution y yo tambin retom mi antiguo
cometido de campaa. Marty era asesor jefe de poltica interior, un
puesto a jornada completa en la plataforma electoral, y yo era consultor
no retribuido del equipo, a tiempo parcial, una relacin muy parecida
a la que haba tenido con la campaa de Nixon en 1968.
Trabajaba bsicamente desde Nueva York, pero de vez en cuando
tomaba un avin y pasaba unos das con la campaa. Fue en uno de esos
viajes, a finales de agosto, cuando realic sin querer la que probablemen-
te fue mi contribucin ms importante a la eleccin de Ronald Reagan.
A esas alturas ya haba recibido la nominacin republicana y haba
intensificado sus crticas a la Administracin Carter. Hablando en una
comida del sindicato del transporte en Ohio, declar que las vidas de
los trabajadores se haban visto despedazadas por una nueva depre-
sin: la depresin Carter. Eso, por supuesto, era tcnicamente inco-
rrecto: yo haba escrito buena parte de ese discurso, y la frmula ha-
ba sido una de las principales contracciones econmicas de los ltimos
cincuenta aos. Reagan lo haba cambiado al vuelo. Marty Anderson
y yo nos afanamos por explicar a los periodistas esa tarde que el gober-
nador se haba confundido. Lo que de verdad quera decir era una
severa recesin.
Reagan nos dio las gracias por aclarar las cosas, pero tambin se
mantuvo en sus trece. Cuando los demcratas empezaron a echarle en
cara su error, dijo a los periodistas: Por lo que a m respecta, la lnea
entre recesin y depresin no puede medirse en trminos estrictamente
econmicos, sino que debe calibrarse en trminos humanos. Cuando
nuestros trabajadores incluidos los desempleados deben soportar
la peor miseria desde los aos 30, yo creo que deberamos reconocer
que ellos lo consideran una depresin. Me impresion el modo en que
haba sabido dar la vuelta a un error en su beneficio poltico.
Di por sentado que con eso se acabara el asunto, pero al parecer
el episodio puso en marcha una asociacin de la memoria de Reagan.
A la semana siguiente aadi un nuevo golpe de efecto a su discurso
electoral. Empezaba dicindole al pblico que el presidente se agaza-
paba detrs de un diccionario. Si es una definicin lo que quiere, yo
le dar una prosegua Reagan. Una recesin es cuando tu vecino
pierde su trabajo. Una depresin es cuando pierdes el tuyo. Y la recu-
peracin viene cuando Jimmy Carter pierde el suyo!
Al pblico le encant, y se convirti en una de sus citas ms repe-
tidas. Haba que reconocrselo a Reagan: aunque en realidad no fuera
103

el presidente Carter quien haba corregido su economa y aunque las
dos primeras clusulas de la parrafada fueran un viejo chiste de Harry
Truman, Reagan haba convertido el episodio en una divertida y potente
ancdota de campaa.
Lo que me atraa de Reagan era la claridad de su conservadurismo.
Haba otra sentencia que a menudo utilizaba en sus mtines: El Go-
bierno existe para protegernos a los unos de los otros. Donde el Go-
bierno se ha extralimitado es al decidir protegernos de nosotros mis-
mos. Un hombre que habla en semejantes trminos tiene claro lo que
cree. En aquellos tiempos era muy raro encontrarse a conservadores que
no se salieran por la tangente al tratar temas sociales. Pero el tipo de
conservadurismo de Reagan consista en decir que el amor con mano
dura es bueno para el individuo y bueno para la sociedad. Esa propo-
sicin parte de un juicio sobre la naturaleza humana. Si es cierto, en-
tonces conlleva mucho menos apoyo del gobierno para los oprimidos.
Aun as, la corriente dominante de los republicanos tena un conflic-
to para pensar o hablar en esos trminos, porque parecan contrarios
a los valores judeocristianos. No era el caso de Reagan. Como Milton
Friedman y otros libertarios tempranos, nunca daba la impresin de
estar intentando situarse en los dos lados del problema. No es que no
hubiera comprensin para las personas que, sin tener la menor culpa,
se encontraban en apuros; tampoco se encontrara a nadie ms deseo-
so de ayudar en persona a los oprimidos que los libertarios; pero se
no era el papel del gobierno, segn Reagan. El amor con mano dura,
a la larga, es amor.
Un poco ms adelantada la campaa, me metieron en el avin con
Reagan durante un vuelo de punta a punta del pas. Me encomendaron
una tarea muy concreta. Se acercaban los debates electorales, y a los
principales asesores del gobernador les preocupaban las crticas de que
Reagan en ocasiones pareca desentenderse de los hechos. Martin An-
derson me pregunt si aprovechara un vuelo a travs del pas para
instruir a consciencia al candidato: no slo sobre la economa, sino sobre
todos los temas nacionales significativos. Sabe que fuiste un buen ase-
sor para Ford me dijo Marty. Te escuchar. Cuando acced, Marty
sac un dossier y me lo pas. Era una carpeta etiquetada como Polti-
ca Interior que deba de tener medio centmetro de grosor. Me dijo: T
asegrate de tocar todos los temas.
Estudi el material y, ese mismo da, cuando embarcamos en el
vuelo, el equipo de Reagan me sent ante una mesa delante del gober-
104

nador, con Marty a su lado. Me di cuenta de que haban tenido el de-
talle de proporcionar una copia del tomo encuadernado a todos los
presentes. Sin embargo, Reagan estaba comunicativo y, para cuando el
avin despeg, iba planteando preguntas afables sobre Milton Fried-
man y otros conocidos mutuos. La conversacin floreci a partir de ah.
Creo que en el transcurso de ese vuelo o ms ancdotas inteligentes que
en cualquier otro perodo de cinco horas de mi vida. Marty no para-
ba de lanzarme miraditas, pero no consegu que Reagan abriese el do-
ssier. Intent en un par de ocasiones llevar la conversacin por esos
derroteros, y al final me rend. Cuando aterrizamos, dije: Gracias,
gobernador. He disfrutado mucho de este viaje. Y Reagan contest:
Ah, ya s que a Marty no le gusta que no haya abierto su libro.
Su temperamento me fascinaba. Llev a la presidencia una alegra
y benevolencia que nunca flaqueaban, aunque tuviera que vrselas con
una economa disfuncional y el peligro global de una guerra nuclear.
Almacenados en la cabeza deba de tener cuatrocientas ancdotas y
dichos; aunque la mayora eran chistosos, era capaz de recurrir a ellos
al instante para transmitir una idea poltica o ejecutiva. Era una varie-
dad extraa de inteligencia, y la us para transformar la imagen que el
pas tena de s mismo. Con Reagan, los estadounidenses pasaron de
creer que eran una antigua gran potencia a recobrar la confianza.
Sus ancdotas a veces tenan retranca. En el avin me cont una que
pareca hecha a mi medida. Empezaba con Leonid Brezhnev pasando
revista durante el desfile del Primero de Mayo ante el Mausoleo de
Lenin, rodeado de subalternos. Ah est el podero militar de la Unin
Sovitica al completo. Primero pasan los batallones de tropas de elite,
soldados imponentes, todos de metro ochenta y cinco, marchando con
absoluto acompasamiento. Detrs mismo de ellos llegan falanges de
caones y tanques ltimo modelo. Luego desfilan los misiles nuclea-
res: es una demostracin de fuerza sobrecogedora. Sin embargo, des-
pus de los misiles llega una cola de seis o siete civiles, desaliados, mal
vestidos, totalmente fuera de lugar. Un asesor se acerca corriendo a
Brezhnev y suplica perdn. Camarada secretario, mis disculpas, no s
quin es esa gente ni cmo se ha colado en nuestro desfile.
No te preocupes, camarada responde Brezhnev. Yo soy el
responsable. Son nuestros economistas, y ni te imaginas el dao que
pueden hacer.
Tras el chiste estaba la inveterada desconfianza de Reagan hacia los
economistas que fomentaban lo que l vea como interferencia destruc-
105

tora del Gobierno en el mercado. Era, por supuesto, un incondicional
del libre mercado hasta las cachas. Quera derribar las barreras en la eco-
noma. Aunque sus conocimientos de la materia no eran muy profundos
ni sofisticados, entenda la tendencia de los mercados libres a corregirse
solos y el fundamental poder creador de riqueza del capitalismo. Con-
fiaba en que la mano invisible de Adam Smith fomentaba la innovacin
y adems produca resultados que en general perciba como justos. Por
eso en ocasiones tena sentido dejar cerrado el dossier terico. El n-
fasis de Reagan en la perspectiva general le ayud a derrotar a un pre-
sidente que pareca encadenado a la microgestin.*
Mi participacin en la campaa me convirti en actor secundario
en la eleccin de pareja de candidatura de Reagan, un drama que se
represent en el congreso republicano de finales de julio. Para enton-
ces, Reagan tena la nominacin bien atada, pero la carrera contra el
presidente Carter pareca reida. Las encuestas indicaban que la elec-
cin de aspirante a vicepresidente poda resultar crucial. En concreto,
una candidatura de Ronald Reagan y Jerry Ford ganara 2 o 3 puntos
porcentuales, suficiente para triunfar.
Me enter de eso en pleno congreso, que ese ao se celebraba en
Detroit. Reagan tena una suite en el piso sesenta y nueve del Renais-
sence Center Plaza Hotel, y el martes de la semana del congreso nos
hizo llamar a Henry Kissinger y a m a su habitacin para preguntar-
nos si tantearamos al ex presidente. l y Ford haban sido rivales po-
lticos durante aos, pero haban enterrado el hacha de guerra varias
semanas atrs, cuando Reagan lo haba ido a visitar a Palm Springs. Era
evidente que el gobernador haba abordado entonces la idea de una
candidatura conjunta; y si bien Ford haba dicho que no, tambin le
haba dejado claro que quera contribuir a la derrota de Jimmy Carter.
Reagan nos dijo que le haba planteado a Ford la posibilidad de la vi-
cepresidencia en un momento anterior de ese mismo da y que ahora
nos meta a nosotros porque nos habamos contado entre sus asesores
de ms confianza (Kissinger, huelga decir, haba sido su secretario de
Estado).
Ford se alojaba en una suite apenas un piso por debajo de la de
Reagan, y Henry y yo llamamos y preguntamos si podamos pasar a
* Aos ms tarde, descubr que a Reagan siempre le preocup que sus aseso-
res lo sobreinformaran; en la campaa de 1984, culp a la sobreinformacin de
su pobre imagen contra Mondale en el primer debate televisado.
106

verlo. Nos reunimos con l y charlamos un ratito esa noche. Volvimos
la tarde siguiente para que Henry pudiera presentar una lista de pun-
tos de debate sobre la vicepresidencia escrita por el asesor de Reagan
Ed Meese y otros integrantes de su equipo. Dado que un ex presidente
nunca haba ocupado la vicepresidencia, estaban ideando unas atribu-
ciones ampliadas que hicieran el cometido atractivo y apropiado para
Ford. De acuerdo con su propuesta, Ford sera el jefe de la oficina eje-
cutiva del presidente, con poderes sobre la seguridad nacional, el presu-
puesto federal y ms. En la prctica, mientras que Reagan sera el
director general de Estados Unidos, Ford sera su director de opera-
ciones.
Personalmente, yo esperaba que Ford aceptase; crea que la nacin
necesitaba de sus habilidades. Sin embargo, si bien senta el tirn tan-
to del deber como de los focos, Ford era escptico acerca del funciona-
miento en la prctica de una supervicepresidencia. Para empezar,
suscitaba interrogantes constitucionales: el papel rebasaba a todas luces
lo que los Fundadores haban previsto. Por si eso fuera poco, dudaba
que cualquier presidente pudiera o debiera aceptar una dilucin de poder
en el desempeo del cargo que haba jurado. Tampoco tena claro el re-
greso a Washington. Llevo cuatro aos sin ningn cargo, y tengo una
vida maravillosa en Palm Springs, nos dijo. Aun as, era verdad que que-
ra ayudar a echar a Carter, a quien tena por un presidente dbil. Hubo
muchos tiras y aflojas entre ambos bandos, y hacia el final del da Ford
nos dijo: La respuesta ahora sigue siendo no, pero me lo pensar.
Los rumores de una candidatura de ensueo Reagan-Ford, en-
tretanto, campaban entre los asistentes al congreso. Cuando Ford realiz
una aparicin programada de antemano en el informativo CBS Evening
News, Walter Cronkite le pregunt a las claras por la posibilidad de una
copresidencia. Ford respondi con su caracterstica franqueza. Jams
regresara como vicepresidente decorativo, dijo. Tengo que ir all con
la certeza de que desempear un papel significativo en todos los m-
bitos y en las decisiones bsicas, cruciales e importantes.
Se dice que eso enfureci a Reagan, que estaba mirando la entrevista.
No poda creerse que Ford aireara su negociacin privada en la televi-
sin nacional. Pero para entonces creo que ambos hombres estaban
concluyendo que redefinir el cometido del vicepresidente era una ta-
rea demasiado importante y compleja para acometerla al vuelo. Hen-
ry, ya lanzado a la diplomacia de puente areo, esperaba seguir con las
conversaciones el jueves, pero tanto Reagan como Ford saban que
107

prolongar la incertidumbre perjudicara la imagen del candidato. De
modo que Ford tom una decisin. Fue a la suite de Reagan alrededor
de las diez y le dijo que poda ayudar ms a la candidatura haciendo
campaa como ex presidente a favor de Reagan que como compaero
de cartel. Fue un caballero dijo Reagan ms tarde. Tengo la im-
presin de que ahora somos amigos. Seleccion enseguida a George
H. W. Bush como candidato a la vicepresidencia y lo anunci esa misma
noche.
No esperaba un cometido en la nueva administracin y no estaba
seguro de desearlo. Al entrar en la Casa Blanca, Reagan tena ms per-
sonas con talento y experiencia que puestos donde colocarlas. Eso poda
suponer un problema o una oportunidad, segn lo que se hiciera al
respecto. Anderson, que haba sido nombrado asistente del presiden-
te para el desarrollo de poltica interior, gusta de bromear diciendo que
fue a ver a Reagan y Meese, que diriga la transicin, y les dijo: Tenemos
a estas personas increbles pero, si no las usamos prontito, nos ataca-
rn. En vez de disolver el equipo que le haba ayudado a ganar, Rea-
gan instituy un grupo consultivo llamado Junta de Poltica Econmica.
La presida George Shultz, e inclua a Milton Friedman, Arthur Burns,
Bill Simon, yo y varios economistas destacados ms.
Uno de los primeros cargos de nivel ministerial que recibi su
nombramiento fue David Stockman, el director del Presupuesto. Rea-
gan haba hecho las promesas electorales de bajar los impuestos, reforzar
el Ejrcito y recortar el tamao del Gobierno. La estrategia previa a la
investidura consista en dar ventaja de partida a Stockman con el pre-
supuesto, para poder presentar los severos recortes a los miembros
entrantes del Gabinete como un hecho consumado. Stockman era un
congresista brillante y ambicioso de treinta y cuatro aos procedente
del Michigan rural, que disfrutaba siendo la avanzadilla de lo que lle-
g a conocerse como la Revolucin Reagan. En sus discursos Reagan
haba comparado la reduccin del Gobierno a la aplicacin de la dis-
ciplina paterna: Sabis, podemos sermonear a nuestros hijos sobre el
despilfarro hasta quedarnos afnicos. O podemos curar su despilfarro
sencillamente reducindoles la paga. En la versin de Stockman esta
filosofa tena un nombre ms aguerrido: se llamaba matar de hambre
a la bestia.
Trabaj codo con codo con Stockman durante la transicin, mientras
daba forma a un presupuesto que era duro como el acero. Y estaba
presente el da, poco antes de la investidura, en que se lo present a
108

Reagan. El presidente dijo: Slo dime una cosa, David: tratamos igual
a todo el mundo? Tienes que ser igual de puetero en los recortes con
todo el mundo. Stockman le asegur que era as, y Reagan le dio el
visto bueno.
La Junta de Poltica Econmica se vio llamada a la accin antes de
lo que nadie habra esperado. La piedra angular de los recortes fiscales
de Reagan era un proyecto de ley que haban propuesto el congresis-
ta Jack Kemp y el senador William Roth. Reclamaba una drstica re-
duccin del 30 por ciento, a tres aos, de los impuestos sobre las per-
sonas y tambin las empresas, y estaba diseado para despertar a la
economa de la crisis, que entraba ya en su segundo ao. Yo crea que,
si el gasto se contena tanto como se propona y, siempre y cuando la
Reserva Federal siguiera imponiendo un estricto control de la oferta
monetaria, el plan era creble, aunque sera difcil de vender. se era
tambin el consenso del resto de la junta econmica.
Pero Stockman y Don Regan, el secretario del Tesoro entrante,
empezaban a tener dudas. Recelaban del creciente dficit federal, que
ya superaba los 50.000 millones de dlares al ao, y empezaron a de-
cirle discretamente al presidente que deba aplazar cualquier rebaja fiscal.
En lugar de eso, queran que tratara de conseguir que el Congreso re-
cortara antes el gasto, para luego ver si el ahorro resultante daba cabi-
da a las bajadas de impuestos.
Siempre que esas recomendaciones de aplazamiento se intensifica-
ban, George Shultz convocaba la junta de asesoramiento econmico en
Washington. Sucedi cinco o seis veces durante el primer ao de Rea-
gan. Nos reunamos en la Sala Roosevelt de 9.00 a 11.00 de la maa-
na y comparbamos nuestras evaluaciones del panorama econmico.
A las 11.00 en punto, se abra la puerta y entraba Reagan. Nuestro grupo
lo informaba directamente a l. Y le decamos: Bajo ninguna circuns-
tancia debera postergar la rebaja fiscal. l sonrea y bromeaba; Shultz,
Friedman y otros eran viejos amigos suyos. Reagan y Stockman, que
tenan permiso para asistir a las reuniones pero no para tomar asiento
a la mesa de juntas o votar, se sentaban pegados a la pared y rabiaban.
Entonces se levantaba la sesin y Reagan se marchaba, reforzado en su
determinacin de propulsar sus rebajas fiscales. Al final, por supues-
to, el Congreso aprob una versin de su plan econmico pero, como
rehuy la necesaria limitacin del gasto, el dficit sigui siendo un
enorme y creciente problema.
Ese primer ao desempe un modesto papel en otra decisin pre-
109

sidencial: no entrometerse en la Reserva Federal. A Reagan le instaban
a hacerlo muchas personas de ambos partidos, entre ellas varios de sus
principales asesores. Con los tipos de inters de dos dgitos entrando
ya en su tercer ao, la gente quera que la Fed ampliara el crecimiento
de la oferta monetaria. No es que Reagan pudiera ordenarle al presi-
dente de la Reserva Federal que lo hiciera, pero, rezaba la teora, si cri-
ticaba en pblico a la Fed, quiz Volcker se sintiera obligado a aflojar.
Siempre que surga esa cuestin, yo le deca al presidente: No
presione a la Fed. Para empezar, la poltica de Volcker pareca correcta:
la inflacin en verdad pareca estar siendo controlada poco a poco.
Adems, una desavenencia declarada entre la Casa Blanca y la Fed slo
poda alterar la confianza de los inversores y as frenar la recuperacin.
Volcker no le puso las cosas fciles al nuevo presidente. Nunca
haban coincidido y, al cabo de unas semanas de asumir el cargo, Rea-
gan quiso que se conocieran. Para evitar dar la impresin de que con-
vocaba al presidente de la Reserva Federal a la Casa Blanca, pregunt
si podra ir a ver a Volcker a la Fed, slo para que ste le hiciera llegar
la respuesta de que semejante visita sera inapropiada. Me qued at-
nito: no vea cmo poda poner en entredicho la independencia de la
Fed una visita del presidente.
Pese a todo, Reagan insisti, y al final Volcker transigi expresan-
do su disposicin a encontrarse en el Departamento del Tesoro. La frase
inicial del presidente en su comida en el despacho de Don Regan se
incorpor a la leyenda de Reagan. Le dijo a Volcker con tono suave:
Tengo curiosidad. La gente me pregunta para qu necesitamos una
Reserva Federal. Me cuentan que Volcker se qued boquiabierto; tuvo
que recuperarse antes de replicar con una persuasiva defensa de la ins-
titucin. Es evidente que satisfizo a Reagan, que retom su caracterstica
cordialidad. Haba comunicado que la Ley de la Reserva Federal era sus-
ceptible de cambios. Desde ah los dos hombres cooperaron con dis-
crecin. Reagan proporcion a Volcker la cobertura poltica que nece-
sitaba; por mucho que la gente se quejase, el presidente tom el hbito
de no criticar nunca la Fed. Aunque Volcker era demcrata, cuando ter-
min su presidencia en 1983, Reagan volvi a nombrarlo.
A finales de 1981, Reagan me pidi que llevara la batuta en la aten-

cin a un quebradero de cabeza colosal que llevaba aos cocinndose:
la Seguridad Social se estaba quedando sin dinero. Durante la Admi-
110

nistracin Nixon, cuando el programa pareca rebosante de reservas, el
Congreso haba dado el fatdico paso de indexar las prestaciones a la
inflacin. A medida que sta se dispar durante los aos 70, tambin
lo hicieron los aumentos de los cheques de la Seguridad Social para
adaptarlos al coste de la vida. El sistema pasaba por tales apuros finan-
cieros que iba a hacer falta un aadido de 200.000 millones de dlares
a fecha tan temprana como 1983 para mantener el programa a flote. Las
perspectivas a largo plazo parecan incluso peores.
Reagan haba evitado hablar de la Seguridad Social con algn de-
talle durante su campaa; cuando surga la cuestin, se limitaba a pro-
meter que conservara el sistema. Y no es de extraar. La Seguridad
Social es verdaderamente el tercer ral de la poltica estadounidense. No
haba nada ms explosivo que una reforma de la Seguridad Social: todo
el mundo saba que, por mucho que la disfrazasen, cualquier solucin
al final iba a pasar por subir los impuestos o rebajar las prestaciones de
un bloque enorme y poderoso de votantes, o las dos cosas.
Aun as el problema era grave, y los dirigentes de ambos partidos
entendan que haba que hacer algo; eso, o afrontar la probabilidad de
no poder mandar los cheques a treinta y seis millones de ciudadanos
jubilados y discapacitados estadounidenses. Se nos acababa el tiempo.
El gambito inicial de Reagan, en su primer presupuesto, fue proponer
una reduccin de 2.300 millones de dlares en los desembolsos de la
Seguridad Social. Eso desencaden semejante avalancha de protestas que
se vio obligado a dar marcha atrs. Tres meses ms tarde volvi por sus
fueros, con una propuesta de reforma que recortara 46.000 millones en
prestaciones a lo largo de cinco aos. Pero estaba claro que un compro-
miso de ambos partidos era la nica esperanza. As naci la Comisin
Greenspan.
La mayora de comisiones, por supuesto, no hacen nada. Pero Jim
Baker, el arquitecto de sta, crea con apasionamiento que era posible
lograr que el Gobierno funcionase. La comisin que construy fue una
demostracin magistral de cmo obtener resultados en Washington. Era
un grupo formado por ambos partidos, con cinco miembros escogidos
por la Casa Blanca, cinco por el lder de la mayora del Senado y cin-
co por el presidente de la Cmara de representantes. La prctica tota-
lidad de los miembros eran primeras espadas en su campo. Haba pe-
sos pesados del Congreso como Bob Dole, presidente del Comit de
Finanzas del Senado, Pat Moynihan, el brillante senador inconformista
de Nueva York, y Claude Pepper, el congresista de Florida de ochen-
111

ta y un aos sin pelos en la lengua que era un icono de la Tercera Edad.
Lane Kirkland, el cabeza de la confederacin sindical AFL-CIO, era
miembro y se convirti en un buen amigo; tambin lo era Alexander
Trowbridge, director de la Asociacin Nacional de Fabricantes. El
presidente de la Cmara Tip ONeill nombr al jefe de los demcra-
tas, Bob Ball, que haba dirigido la Administracin de la Seguridad
Social para LBJ. Y Reagan me nombr presidente a m.
No entrar en las complejidades de demografa y finanzas que ven-
cimos o los debates sobre poltica y las sesiones que se comieron ms
de un ao. Dirig la comisin con el espritu que Jim Baker haba ima-
ginado, con miras a un compromiso eficaz entre ambos partidos. Di-
mos cuatro pasos clave para que todo aquello funcionara, que mencio-
nar porque he usado variaciones de ellos desde entonces.
El primero fue limitar el problema. En ese caso, supona no abor-
dar la cuestin de la futura financiacin del programa pblico de asis-
tencia sanitaria Medicare; por bien que tcnicamente formase parte de
la Seguridad Social, Medicare era un problema mucho ms comple-
jo, e intentar resolverlos los dos poda significar que no arreglsemos
ninguno.
El segundo fue poner a todos de acuerdo sobre las dimensiones
numricas del problema. Como ms tarde dira Pat Moynihan: Tie-
nes derecho a tener tu propia opinin, pero no tus propios datos.
Cuando qued claro que un dficit a largo plazo era real, los miembros
de la comisin perdieron su capacidad de hacer demagogia. Tuvieron
que apoyar recortes en las prestaciones y/o un aumento de los ingre-
sos. La vuelta a la evasiva de financiar la Seguridad Social a partir de los
ingresos generales del gobierno federal fue descartada categricamen-
te desde un primer momento por Pepper, a quien preocupaba que pro-
vocase la transformacin de la Seguridad Social en un programa asis-
tencial.
La tercera tctica ingeniosa sali de Baker. Si queramos que pros-
perase un compromiso, sostena, tenamos que incorporar a todo el
mundo. De modo que nos cuidamos de mantener informados tanto a
Reagan como a ONeill mientras trabajbamos. Se convirti en tarea
de Bob Ball dar parte a ONeill, y Baker y yo nos encargamos de in-
formar al presidente.
Nuestra cuarta medida fue acordar entre los miembros de la comi-
sin que, una vez alcanzado un compromiso, nos mantendramos fir-
mes ante cualquier enmienda que quisiera imponer cualquiera de los dos
112

partidos. Ms tarde les dije a los periodistas: Si se quitan fragmentos
del paquete, se perder el consenso, y el acuerdo entero empezar a
desmoronarse. Publicamos nuestro informe en enero de 1983; cuan-
do por fin lleg el momento de presentar las propuestas de reforma al
Congreso, Ball y yo decidimos salir al estrado juntos. Cuando un re-
publicano hiciera una pregunta, contestara yo. Cuando fuera un de-
mcrata, se encargara l. Que es exactamente lo que intentamos hacer,
aunque los senadores no cooperaron del todo.
Por variopinta que fuese nuestra comisin, encontramos modos de
ponernos de acuerdo. Lo que uni a hombres como Claude Pepper y
el jefe de los fabricantes fue la atencin que pusimos en repartir la car-
ga. Las Enmiendas a la Seguridad Social, que la firma de Reagan con-
virti por fin en ley en 1983, conllevaban contratiempos para todos. La
patronal tena que absorber aumentos adicionales en el impuesto sobre
las remuneraciones; los empleados tambin afrontaban mayores impues-
tos y, en algunos casos, vean la fecha en la que podran prever la recep-
cin de prestaciones desplazada a un momento posterior del futuro; los
jubilados tuvieron que aceptar el aplazamiento de los aumentos por el
coste de la vida, y los ms ricos empezaron a tributar por sus presta-
ciones. Sin embargo, mediante todo eso, conseguimos financiar la Se-
guridad Social para el perodo de planificacin de setenta y cinco aos
que es la convencin para ese tipo de programas. Moynihan, con su
habitual elocuencia, declar: Tengo la poderossima sensacin de que
hemos ganado todos. Lo que hemos ganado es una solucin al espan-
toso miedo de este pas a que el sistema de la Seguridad Social fuese,
como una cadena de cartas, una especie de fraude.
Mientras todo eso suceda en 1983, me encontraba un da en mi

oficina de Nueva York repasando proyecciones demogrficas cuando
son el telfono. Era Andrea Mitchell, periodista de la NBC. Tengo
algunas preguntas sobre las propuestas presupuestarias del presidente,
me dijo. Me explic que haba estado intentando dilucidar si las lti-
mas premisas de poltica fiscal de la Administracin Reagan eran cre-
bles, y que David Gergen, el ayudante del jefe de comunicaciones de
la Casa Blanca, haba sugerido mi nombre. Me cont que Gergen ha-
ba dicho: Si de verdad quiere informarse sobre economa, por qu
no llama a Alan Greenspan? Sabe ms que nadie.
Apuesto a que se lo dice a todos los economistas respond yo,
113

pero claro, hablemos. Me haba fijado en Andrea en los informati-
vos de la NBC. Era corresponsal en la Casa Blanca. Me pareca que se
expresaba muy bien y que su voz tena una preciosa resonancia de
autoridad. Adems, haba reparado en que era una mujer muy atractiva.
Hablamos ese da y unas cuantas veces ms, y pronto me convert
en una fuente habitual. A lo largo de los dos aos siguientes, Andrea
me llamaba siempre que tena una gran noticia econmica en marcha.
Me gustaba su manera de manejar el material en televisin; hasta cuando
los temas eran demasiado complejos para presentarlos con todos sus
detalles tcnicos, ella encontraba el meollo de la cuestin. Y era precisa
con los datos.
En 1984 Andrea me pidi si la acompaara a la Cena de Correspon-
sales de la Casa Blanca, en la que los periodistas invitan a sus fuentes. Tuve
que decirle que ya haba accedido a ir con Barbara Walters, pero aad:
Vienes alguna vez a Nueva York? A lo mejor podramos cenar.
Hicieron falta ocho meses ms para que conectsemos: era ao de
elecciones, y Andrea estuvo sumamente ocupada durante todo noviem-
bre, cuando Reagan obtuvo una victoria aplastante sobre Mondale. Por
fin, cuando llegaron las vacaciones, programamos una cita, e hice una
reserva en Le Prigord, mi restaurante favorito de Nueva York, para el
28 de diciembre. Era una noche de nieve y Andrea lleg tarde y corrien-
do, muy guapa por bien que algo despeinada tras un da de conexiones
en directo e intentos de parar taxis bajo la nieve.
Esa noche descubr que haba sido msica como yo; haba tocado
el violn en la Sinfnica de Westchester. Nos encantaba la misma m-
sica; su coleccin de discos era parecida a la ma. Le gustaba el bisbol.
Pero, sobre todo, compartamos un vivo inters por la actualidad: es-
tratgica, poltica, militar, diplomtica. No andbamos cortos de temas
de conversacin.
Tal vez no sea la idea que tiene todo el mundo de una charla de
primera cita, pero en el restaurante acabamos hablando de monopolios.
Yo le dije que haba escrito un ensayo sobre el tema y la invit a mi casa
para leerlo. Ahora me toma el pelo con eso, y me dice: Qu pasa, no
tenas ninguna coleccin de sellos? Pero la cuestin es que fuimos a
mi piso y le ense aquel ensayo sobre legislacin antitrust que haba
escrito para Ayn Rand. Se lo ley y lo comentamos. Actualmente, si-
gue afirmando que la puse a prueba. Pero no era eso; slo haca todo
lo que se me ocurra para retenerla.
Durante buena parte del segundo mandato de Reagan, Andrea fue
114

mi principal motivo para ir a Washington. Permanec en contacto con
gente del Gobierno, pero mi atencin estaba volcada casi por completo
en el mundo empresarial y econmico de Nueva York. A medida que
la economa de empresa maduraba como profesin, me haba ido im-
plicando en profundidad en sus organizaciones. Era presidente de la
Asociacin Nacional de Economistas de Empresa y de la Conferencia
de Economistas de Empresa, y candidato a la presidencia del Club
Econmico de Nueva York, el equivalente en el mundo financiero y
empresarial al Consejo de Relaciones Exteriores.
La propia Townsend-Greenspan haba cambiado. Las grandes fir-
mas econmicas con nombres como DRI y Wharton Econometrics
haban crecido hasta suministrar buena parte de los datos bsicos que
necesitaban los planificadores de las empresas. Los modelos inform-
ticos estaban mucho ms difundidos, y muchas corporaciones tenan
sus propios economistas. Yo haba experimentado con la diversificacin
hacia la consultora de inversiones y fondos de pensiones pero, aunque
esas operaciones daban dinero, no eran tan lucrativas como la asesora
corporativa. Adems, ms proyectos significaba ms empleados, lo que
significaba tener que dedicar ms tiempo a manejar el negocio.
Al final conclu que el mejor curso era centrarme en exclusiva en
lo que haca mejor: resolver interesantes rompecabezas analticos para
clientes sofisticados que necesitaban respuestas y podan pagar tarifas
de gama alta. De modo que, en la segunda mitad de la Administracin
Reagan, me propona devolver Townsend-Greenspan a su tamao an-
terior. Pero antes de poder llevar a la prctica esos planes, en marzo de
1987, recib una llamada telefnica de Jim Baker. A esas alturas Baker
era secretario del Tesoro; tras cuatro intensos aos como jefe de Gabi-
nete de la Casa Blanca, haba realizado un inusual trueque de empleo,
intercambiando su puesto con el de Don Regan en 1985. Jim y yo ra-
mos amigos desde los tiempos de Ford, y le haba ayudado a preparar
su sesin de confirmacin por parte del Senado la primavera que se puso
al mando de Tesoro. Hizo que me llamara su ayudante para preguntar-
me si poda encontrarme con l en Washington, en su casa. Eso me
extra: por qu no reunirnos en su oficina? Pero dije que s.
La maana siguiente un chofer de Washington me dej en la anti-
gua y bella casa colonial georgiana de Baker, en un elegante tramo de
Foxhall Road. Me sorprendi encontrar esperndome no slo a Jim sino
a Howard Baker, el jefe de Gabinete del presidente Reagan en ese
momento. Howard fue directo al grano. Es posible que Paul Volcker
115

se vaya este verano, cuando acabe su mandato empez. No esta-
mos en condiciones de ofrecerte el cargo, pero nos gustara saber si lo
aceptaras en caso de que te lo ofreciramos.
Durante un instante me qued sin palabras. Hasta haca unos aos,
nunca me haba imaginado como potencial presidente de la Reserva
Federal. En 1983, cuando acababa el primer mandato de Volcker, me
qued anonadado cuando una de las firmas de Wall Street realiz un
sondeo informal sobre quin podra reemplazar a Volcker si ste tuviera
que irse y mi nombre sali el primero de la lista.
Por bien que me llevara con Arthur Burns, la Fed siempre haba sido
una caja negra para m. Tras ver sus desvelos, no me senta capacitado
para hacer el trabajo; fijar tipos de inters para una economa entera
pareca precisar mucho ms de lo que yo saba. El trabajo se antojaba
amorfo, el tipo de cometido en el que es muy fcil equivocarse aunque
se disponga de un conocimiento prcticamente pleno. Predecir una
economa compleja como la nuestra no es una frmula noventa-diez.
Puedes darte con un canto en los dientes si llegas al sesenta-cuarenta.
De todas formas, el desafo era demasiado grande para rechazarlo. Le
dije a los Baker que, si se me ofreca el cargo, lo aceptara.
Tuve tiempo de sobra para echarme atrs. A lo largo de los siguientes
dos meses, Jim Baker me llamaba y me deca cosas del estilo de sigue
debatindose o Volcker est pensando en si quiere quedarse. Me
senta a ratos fascinado por la posibilidad y a ratos un poco inquieto.
No fue hasta justo antes del Da de Recuerdo a los Cados cuando Baker
me llam y dijo: Paul ha decidido dejarlo. Me pregunt si segua
interesado y le respond que s. l dijo: Recibirs una llamada del
presidente uno de estos das.
Dos das ms tarde me encontraba en el despacho de mi ortopeda
y entr la enfermera para decir que la Casa Blanca estaba al telfono.
La llamada haba tardado unos minutos en llegarme, porque la recep-
cionista la haba tomado por una broma. Me dejaron usar el despacho
privado del mdico para recibir la llamada. Levant el auricular y o
aquella voz familiar y natural. Ronald Reagan dijo: Alan, quiero que
seas mi presidente de la Junta de la Reserva Federal.
Le dije que sera un honor. Luego charlamos un rato. Le di las gra-
cias y colgu. Al volver al pasillo, la enfermera pareca muy preocupada.
Se encuentra bien? me pregunt. Tiene cara de haber recibido
malas noticias.
116

5
Lunes negro
Llevaba escudriando la economa todos los das laborables desde

haca dcadas y haba visitado la Reserva Federal docenas de veces. Aun
as, cuando me nombraron presidente, supe que tena mucho que apren-
der. Esa impresin se vio reforzada en el mismo instante en que atra-
ves la puerta. La primera persona que me dio la bienvenida fue Den-
nis Buckley, un agente de seguridad que estara conmigo durante todo
mi mandato. Se dirigi a m como Sr. presidente.
Sin pensar, le dije: No seas tonto. Todo el mundo me llama Alan.
l me explic con buenos modos que tutear al presidente no era
como se hacan las cosas en la Fed.
De modo que Alan se convirti en el Sr. presidente.
El personal, descubr a continuacin, haba preparado una serie de
tutoriales intensivos diplomticamente calificados de seminarios uni-
personales, en los que yo era el estudiante. Eso significaba que, durante
los siguientes diez das, altos cargos del equipo profesional se reunan
en la sala de reuniones del cuarto piso de la Junta y me enseaban mi
trabajo. Aprend sobre secciones de la Ley de la Reserva Federal que
ni siquiera saba que existieran, y de las que en adelante sera respon-
sable. El personal me ense misterios de la normativa bancaria que,
habiendo sido consejero tanto de JPMorgan como Bowery Savings, me
asombraba no haber encontrado nunca. Por supuesto, la Fed tena
expertos en todas las dimensiones de la economa nacional e interna-
cional, adems de la capacidad de recabar datos de cualquier parte: un
acceso privilegiado que estaba ansioso por explorar.
117

Aunque haba sido consejero de administracin, la Junta Directi-
va del Sistema de la Reserva Federal, como se la conoca formalmen-
te, posea un orden de magnitud ms que cualquier cosa que hubiera
dirigido; hoy en da la plantilla de la Junta de la Reserva Federal cuenta
con unos dos mil empleados y tiene un presupuesto anual cercano a los
300 millones de dlares. Por suerte, dirigirla no era mi trabajo: la prctica
consagrada es designar a uno de los otros miembros de la Junta como
gobernador administrativo para que supervise las operaciones cotidia-
nas. As, al presidente slo le presentan asuntos que se salen de lo
corriente o susceptibles de despertar el inters del pblico o el Con-
greso, como el descomunal desafo de mejorar el sistema de pagos
internacionales para el cambio de milenio. De este modo est libre para
concentrarse en la economa, justo lo que yo estaba ansioso por hacer.
El presidente de la Fed tiene menos poder unilateral de lo que el t-
tulo podra sugerir. Por ley yo controlaba slo el orden del da de las
reuniones de la Junta Directiva: la Junta toma todas sus decisiones por
mayora, y el presidente era tan slo un voto ms entre siete. Adems, el
cargo no conllevaba automticamente la presidencia del Comit Fede-
ral del Mercado Abierto (FOMC), el poderoso grupo que controla el tipo
de los fondos federales, principal palanca de la poltica monetaria esta-
dounidense.* El FOMC est compuesto por los siete miembros de la
Junta y los presidentes de los doce bancos regionales de la Reserva Fe-
deral (slo pueden votar cinco en un momento dado), y tambin adop-
ta las decisiones por mayora. Si bien la tradicin dicta que el presiden-
te de la Junta presida tambin el FOMC, los miembros deben elegirlo
todos los aos, y son libres de nombrar a cualquier otro. Yo esperaba que
se impusiera el precedente, pero siempre fui consciente de que una su-
blevacin de los otros seis miembros de la Junta poda despojarme de toda
mi autoridad, salvo en la redaccin del orden del da.
* Cuando el FOMC cambia ese tipo, el comit encarga a la llamada mesa del
mercado abierto de la Fed en Nueva York que compre o venda bonos del Tesoro,
a menudo por valor de miles de millones de dlares en un da. Las ventas por parte
de la Fed actan como freno, al retirar de la economa el dinero recibido en la tran-
saccin e impulsar hacia arriba los tipos de inters a corto plazo, mientras que la
compra acta a la inversa. Hoy en da se anuncia pblicamente el tipo de fondos
federales que busca el FOMC, pero en aquellos tiempos no era as, de modo que
las firmas de Wall Street encomendaban a vigilantes de la Fed que adivinasen los
cambios de poltica monetaria a partir de las acciones de nuestros operadores o
los cambios en nuestro balance, que se daba a conocer cada semana.
118

Agarr rpidamente a Don Kohn, el secretario del FOMC, y le hice
darme un curso acelerado sobre el protocolo de una reunin. (Don, que
se demostrara el asesor de polticas ms eficaz del sistema de la Fed
durante mis dieciocho aos, es en la actualidad vicepresidente de la
Junta.) El FOMC celebraba sus reuniones en secreto, de modo que no
tena ni idea de cul era el orden del da o el calendario estndar, quin
hablaba primero, quin daba preferencia a quin, cmo llevar a cabo una
votacin, etc. El comit tambin tena su propia jerga con la que nece-
sitaba familiarizarme. Por ejemplo, cuando el FOMC quera autorizar
al presidente a subir un poco el tipo de los fondos federales si ello era
necesario antes de la siguiente sesin ordinaria, no deca: Puedes su-
bir los tipos de inters si decides que es necesario; en lugar de eso
votaba para conceder una directiva asimtrica hacia el endurecimien-
to.* Tena programado dirigir una de esas reuniones a la semana si-
guiente, el 18 de agosto, de modo que fui un estudiante sumamente
motivado. Andrea todava se re de mi llegada a su casa ese fin de se-
mana para repantigarme en el silln con el Roberts Rules of Order.
Senta una necesidad real de ponerme las pilas porque saba que la
Fed pronto afrontara decisiones de calado. La expansin de la era
Reagan estaba bien entrada en su cuarto ao y, si bien la economa iba
a plena marcha, tambin mostraba claros indicios de inestabilidad.
Desde principios de ao, cuando el ndice Industrial Dow Jones se haba
elevado por encima de los 2.000 por primera vez, la Bolsa haba subi-
do ms de un 40 por ciento, hasta situarse en ese momento en ms de
2.700, y Wall Street viva una banalidad especuladora. Algo parecido
estaba pasando con el suelo comercial.
Los indicadores econmicos, entre tanto, eran todo menos esperan-
zadores. El enorme dficit gubernamental en que se haba incurrido con
Reagan haba provocado que la deuda pblica nacional casi se triplicase,
de los poco ms de 700.000 millones de dlares del principio de su
presidencia hasta los ms de 2 billones de finales del ao fiscal 1988. El
dlar estaba cayendo, y a la gente le preocupaba que Estados Unidos
perdiera su ventaja competitiva: los medios iban cargados de rumores
alarmistas sobre la creciente amenaza japonesa. Los precios de con-
sumo, que en 1986 haban subido apenas un 1,9 por ciento, estaban
creciendo a casi el doble de ese ritmo en mis primeros das en el cargo.
* Para que conste en acta, a la vez que aprenda la jerga de la Fed, le deca en
broma al personal: Qu ha sido de la lengua inglesa?
119

Aunque una inflacin del 3,6 por ciento era mucho ms llevadera que
la pesadilla de dos dgitos que la gente recordaba de los 70, una vez que
la inflacin empieza, suele ir a ms. Nos exponamos a malgastar la
victoria obtenida a expensas de una miseria y un coste tan grandes en
tiempos de Paul Volcker.
Eran cuestiones econmicas inmensas, por supuesto, cuya resolu-
cin estaba mucho ms all del poder de la Fed a solas. Aun as, lo peor
hubiera sido quedarse de brazos cruzados. Yo pensaba que un aumento
de los tipos sera prudente, pero la Fed llevaba tres aos sin elevar los
tipos de inters. Subirlos en ese momento sera un bombazo. Cada vez
que la Fed cambia de rumbo, se expone a sacudir los mercados. El pe-
ligro de tomar medidas drsticas durante un arrebato alcista de la Bolsa
resulta especialmente agudo: puede pinchar la burbuja de la confian-
za de los inversores y, si eso asusta a la gente lo bastante, desencadenar
una grave contraccin econmica.
Aunque me llevaba bien con muchos de los miembros del comit,
no era tan iluso de creer que un presidente que llevaba una semana en
el cargo poda entrar en una reunin y dar forma a un consenso sobre
una decisin tan arriesgada. De modo que no propuse una subida de
tipos; me limit a escuchar lo que los dems tenan que decir. Los die-
ciocho miembros del comit eran todos experimentados banqueros
centrales y economistas y, a medida que dbamos la vuelta a la mesa
comparando evaluaciones de la coyuntura, qued de manifiesto que
tambin ellos estaban preocupados. Gerry Corrigan, el brusco presi-
dente de la Fed de Nueva York, dijo que tenamos que subir los tipos;
Bob Parry, presidente de la Fed de San Francisco, inform de que en
su distrito se viva un buen crecimiento, un elevado optimismo y ple-
no empleo, motivos todos para recelar de la inflacin; Si Keehn de
Chicago estuvo de acuerdo, y refiri que las fbricas del Medio Oes-
te funcionaban casi a pleno rendimiento y que hasta las perspectivas de
las granjas haban mejorado; Tom Melzer de la Fed de St. Louis con-
t que hasta las fbricas de zapatos de ese distrito operaban al cien por
cien; Bob Forrestal de Atlanta describi que su plantilla se haba sor-
prendido por la fuerza de las cifras de empleo incluso en sectores cr-
nicamente deprimidos del Sur. Creo que todos salimos convencidos de
que la Fed pronto tendra que subir los tipos.
La siguiente oportunidad de hacerlo se present dos semanas ms
tarde, el 4 de septiembre, en una reunin de la Junta Directiva. La Junta
controla la otra gran palanca de poltica monetaria, la tasa de descuen-
120

to a la que la Reserva Federal presta a las instituciones depositarias.
Esa tasa se mueve por lo general a la par con el tipo sobre los fondos
federales. Antes de la reunin programada de la Junta, pas unos cuantos
das pasillo arriba y abajo en busca de los miembros en sus despachos,
edificando un consenso. La reunin, cuando lleg, dio paso con rapi-
dez a una votacin: el aumento de la tasa, del 5,5 por ciento al 6 por
ciento, fue aprobado por unanimidad.
Para contener las presiones inflacionarias, intentbamos frenar la
economa haciendo que el dinero fuera ms caro de pedir prestado. No
hay modo de predecir lo grave que ser la reaccin de los mercados a
una medida como sa, sobre todo cuando los inversores son presa de
un fervor especulador. No poda evitar recordar las historias que ha-
ba ledo sobre los fsicos de Alamogordo la primera vez que detona-
ron una bomba atmica. Fallara la bomba? Funcionara como ellos
esperaban? O se descontrolara de alguna manera la reaccin en cadena
y prendera fuego a la atmsfera terrestre? Cuando acab la reunin,
tuve que volar a Nueva York; de ah tena programado partir para pa-
sar el fin de semana en Suiza, donde asistira a mi primer encuentro con
los banqueros centrales de los diez primeros pases industrializados. La
esperanza de la Fed era que los mercados clave acciones, futuros,
divisas, bonos se tomaran el cambio con calma, a lo mejor con un
leve enfriamiento de las acciones y un refuerzo del dlar. No paraba de
llamar a la oficina para consultar cmo estaban respondiendo los mer-
cados.
El cielo no ardi ese da. Las acciones sufrieron un bajn, los bancos
subieron sus principales tipos de prstamo en consonancia con nues-
tra maniobra, y el mundo financiero, como esperbamos, observ que
la Fed haba empezado a actuar para contener la inflacin. A lo mejor
el impacto ms dramtico qued reflejado en un titular de The New
York Times unos das ms tarde: La subida ms alta de Wall Street: la
ansiedad. Me estaba permitiendo por fin exhalar un suspiro de alivio
cuando me lleg un mensaje de Paul Volcker: Felicidades rezaba.
Ya eres un banquero central.
No pens ni por un momento que estuviramos fuera de peligro.
Las seales de problemas en la economa seguan acumulndose. La
desaceleracin del crecimiento y otro debilitamiento del dlar pusie-
ron a Wall Street con los nervios a flor de piel, mientras los inversores
e instituciones empezaban a asimilar la probabilidad de que miles de
millones de dlares en apuestas especuladoras no llegaran a dar rendi-
121

miento. A principios de octubre, ese miedo dio paso a unos principios
de pnico. La Bolsa patin, un 6 por ciento la primera semana, luego
otros 12 puntos a la siguiente. La peor bajada lleg el viernes 16 de
octubre, cuando el ndice Dow Jones cay 108 puntos. Desde finales
de septiembre se haba evaporado casi medio billn de dlares de rique-
za en papel slo en la Bolsa, por no hablar de las prdidas de moneda
en otros mercados. El declive era tan pasmoso que la revista Time de-
dic esa semana dos pginas enteras al mercado de valores bajo el ttulo:
Wall Streets October Massacre.
Yo saba que, desde una perspectiva histrica, esta correccin no
era ni por asomo la ms severa. La crisis de 1970 haba sido proporcio-
nalmente el doble de grande, y la Gran Depresin haba arrasado con
el 80 por ciento del valor del mercado. Sin embargo, a la vista de lo mal
que haba terminado la semana, a todo el mundo le preocupaba lo que
pudiera pasar cuando los mercados reabrieran el lunes.
Yo tena previsto volar el lunes a Dallas, donde el martes deba
hablar en la convencin de la Asociacin Americana de Banqueros, mi
primer discurso importante como presidente de la Reserva Federal. El
lunes por la maana habl con la Junta Directiva y acordamos que deba
seguir adelante con el viaje, para no dar la impresin de que la Fed era
presa del pnico. Esa maana el mercado abri con debilidad, y para
cuando tuve que partir tena una pinta espantosa: una bajada de ms de
200 puntos. En el avin no haba telfono, de modo que lo primero que
hice al llegar fue preguntarle a una de los representantes del Banco de
la Reserva Federal de Dallas que me vinieron a recibir: Cmo ha ido
al final la Bolsa?
Ha bajado cinco cero ocho, me dijo.
Por lo general, cuando alguien dice cinco cero ocho se refiere a
5,08. De modo que el mercado haba bajado slo 5 puntos. Genial di-
je yo. Qu repunte ms estupendo. Pero, en el mismo momento de
decirlo, vi que la expresin de su cara no era de alivio compartido. En
realidad, el mercado se haba hundido 508 puntos, una cada del 22,5
por ciento, la mayor prdida en un da de la historia, peor incluso que
la del da en que empez la Gran Depresin, el Viernes Negro de 1929.
Fui directo al hotel, donde me qued al telfono hasta entrada la no-
che. Manley Johnson, el vicepresidente de la Junta de la Fed, haba
montado un gabinete de crisis en mi oficina de Washington, y sostu-
vimos una serie de llamadas y teleconferencias para trazar planes. Gerry
Corrigan me puso al da de las conversaciones que haba mantenido en
122

Nueva York con ejecutivos de Wall Street y trabajadores de la Bolsa;
Si Keehn haba hablado con los mximos responsables de los mercados
de futuros y operadoras de materias primas de Chicago; Bob Parry de
San Francisco refiri lo que estaba oyendo de los jefes de las institucio-
nes de ahorros y prstamos, que tenan sus sedes sobre todo en la Costa
Oeste.
El cometido de la Fed durante un pnico de la Bolsa es conjurar la
parlisis financiera: un estado catico en que las empresas y bancos dejan
de realizar los pagos que se deben entre ellos y la economa se para en
seco. Para los altos cargos con los que habl por telfono esa noche, la
urgencia y gravedad de la situacin era patente: aunque los mercados
no empeorasen ms, el sistema se tambaleara durante semanas. Empe-
zamos a explorar caminos por los que pudiramos aportar liquidez si
las grandes instituciones se quedaban cortas de efectivo. No todos
nuestros miembros ms jvenes comprendan la gravedad de la crisis,
sin embargo. Cuando debatamos sobre la declaracin pblica que
debera hacer la Fed, uno sugiri: A lo mejor estamos exagerando. Por
qu no esperar unos das, a ver qu pasa?
Aunque yo era nuevo en el cargo, llevaba demasiado tiempo estu-
diando historia financiera para creer que eso tena algn sentido. Fue
el nico momento en que sub el tono con alguien durante esa noche.
No nos hace falta esperar para ver qu pasa le dije. Sabemos per-
fectamente lo que va a pasar. Luego recog velas un poco y me expli-
qu: Sabes lo que dice la gente de cuando te pegan un tiro? Que notas
como si te hubieran pegado un puetazo, pero el traumatismo es tan
grave que no sientes el dolor de inmediato? Dentro de veinticuatro o
cuarenta y ocho horas, vamos a sentir mucho dolor.
Cuando termin la deliberacin, estaba claro que el da siguiente
ira cargado de decisiones importantes. Gerry Corrigan se asegur de
decirme con tono solemne: Alan, depende de ti. Todo esto recae so-
bre tus espaldas. Gerry es un tipo duro y no supe distinguir si aque-
llo queran ser unas palabras de nimo o un desafo para el nuevo pre-
sidente. Me limit a decir: Gracias, Dr. Corrigan.
No me senta tentado a dejarme llevar por el pnico, porque enten-
da la naturaleza de los problemas que afrontaramos. Aun as, cuan-
do colgu el telfono alrededor de medianoche, me pregunt si podra
dormir. sa sera la autntica prueba. Ahora veremos de qu ests
hecho, me dije. Me met en la cama y, me enorgullezco de decir, dor-
m cinco horas buenas.
123

A primera hora de la maana siguiente, mientras perfeccionbamos
el tono de la declaracin pblica de la Fed, la telefonista del hotel nos
interrumpi con una llamada de la Casa Blanca. Era Howard Baker, el
jefe de Gabinete del presidente Reagan. Como conoca a Howard desde
haca tiempo, me comport como si no pasara nada fuera de lo normal.
Buenos das, senador dije. En qu puedo ayudarle? Socorro!
respondi l con burln tono quejumbroso. Dnde ests?
En Dallas dije. Sucede algo? El manejo de la respuesta de
la Administracin a una crisis de Wall Street suele ser cometido del
secretario del Tesoro. Pero Jim Baker estaba en Europa intentando
regresar, y Howard no quera lidiar con aquello a solas. Acced a can-
celar mi discurso y volver a Washington; es lo que me peda el cuerpo
de todas formas, porque, vista la cada de 508 puntos del mercado, volver
pareca el mejor modo de asegurar a los banqueros que la Fed se esta-
ba tomando el asunto en serio. Baker mand un avin militar del Eje-
cutivo para recogerme.
Esa maana los mercados bailaron desenfrenadamente: Manley
Johnson me fue dando las ltimas noticias desde nuestro improvisado
centro de operaciones mientras yo volaba. Cuando me met en un coche
en la Base de las Fuerzas Areas de Andrews, me cont que la Bolsa de
Nueva York haba llamado para notificarnos que planeaba cerrar du-
rante una hora: las operaciones con valores clave se haban estancado
por falta de compradores. Eso ser el acabose para todos dije yo.
Si cierran, tenemos una autntica catstrofe entre manos. Cerrar un
mercado durante un crack no hace sino exacerbar el dolor de los inver-
sores. Por temibles que parezcan las prdidas sobre el papel, mientras
el mercado permanezca abierto los inversores siempre saben que pueden
salir. Sin embargo, quita la salida y extremars el miedo. Retomar las
operaciones despus se vuelve extraordinariamente difcil, porque nadie
sabe cules deberan ser los precios y nadie quiere ser el primero en
pujar. El proceso de resurreccin puede llevar muchos das, y el ries-
go consiste en que entretanto se frenar el sistema financiero entero, y
la economa sufrir un impacto catastrfico. No hubisemos tenido gran
cosa que hacer para detener a los ejecutivos de la Bolsa, pero el mercado
nos salv por su cuenta. Durante esos sesenta minutos se materializa-
ron suficientes compradores para que la Bolsa de Nueva York decidiera
aparcar su plan.
Las siguientes treinta y seis horas fueron intensas. Yo deca en broma
que me senta como un empapelador de siete brazos, yendo de un te-
124

lfono a otro, hablando con la Bolsa, los mercados de futuros de Chi-
cago y los diversos presidentes de banco de la Reserva Federal. Mis
conversaciones ms angustiosas fueron con financieros y banqueros a
los que conoca desde haca aos, pesos pesados de compaas muy
grandes de todo el pas, que tenan la voz tensa de miedo. Eran hom-
bres que haban acumulado riqueza y estatus social a lo largo de pro-
longadas carreras y en ese momento se descubran plantados ante el
abismo. La claridad de juicio se vuelve menos que perfecta cuando se
est espantado. Calma no paraba de decirles, es contenible. Y les
recordaba que mirasen ms all de la emergencia, hacia dnde podan
estribar sus intereses empresariales a largo plazo.
La Fed atac la crisis desde dos frentes. Nuestro primer reto fue
Wall Street: tenamos que convencer a gigantescas operadoras y ban-
cos de inversin, muchos de los cuales se tambaleaban por las prdidas,
de que no se abstuviesen de hacer negocios. Nuestra declaracin p-
blica de primera hora de esa maana haba sido redactada con mucho
esmero para sugerir que la Fed ofrecera una red de seguridad para los
bancos, con la esperanza de que ellos, a su vez, ayudaran a apoyar a otras
compaas financieras. Era tan breve y concisa como el Discurso de
Gettysburg, pensaba yo, aunque posiblemente no tan conmovedora:
La Reserva Federal, en cumplimiento de sus responsabilidades como
banco central de la nacin, ha afirmado hoy su disposicin a actuar de
fuente de liquidez para apoyar el sistema econmico y financiero. Pero
mientras los mercados siguieran funcionando, no sentamos ningn
deseo de apuntalar a las empresas con efectivo.
Gerry Corrigan fue el hroe en este empeo. Fue cometido suyo
como cabeza de la Fed de Nueva York convencer a los operadores de
Wall Street de que siguieran prestando y comerciando, de que siguie-
ran en la brecha. Protegido de Volcker de formacin jesuita, llevaba toda
su carrera siendo banquero central; no haba nadie ms despabilado o
mejor cualificado para ejercer de brazo ejecutor principal de la Fed.
Gerry tena la personalidad dominante necesaria para hacerse or por
los financieros, pero entenda que, incluso en una crisis, la Fed debe
ejercer la contencin. Ordenar sin ms a un banco que haga un prs-
tamo, por decir algo, constituira un abuso de poder gubernamental y
perjudicara el funcionamiento del mercado. En cambio, el meollo del
mensaje de Gerry para el banquero tena que ser: No te estamos di-
ciendo que prestes; lo nico que pedimos es que te plantees los intereses
en general de tu negocio. Recuerda que la gente tiene mucha memoria,
125

y que si le cancelas el crdito a un cliente slo porque te pone un poco
nervioso, pero sin un motivo concreto, lo va a recordar. Esa semana
Corrigan sostuvo docenas de conversaciones de este cariz y, aunque
nunca supe los detalles, algunas de aquellas llamadas debieron de ser
muy broncas. Estoy seguro de que levant unas cuantas ampollas.
Mientras suceda todo eso, bamos con cuidado de seguir aportando
liquidez al sistema. El FOMC orden a los operadores de la Fed de
Nueva York que compraran miles de millones de dlares en bonos del
Tesoro en el mercado abierto. Eso tuvo el efecto de meter ms dinero
en circulacin y reducir los tipos a corto plazo. Aunque antes del crack
estbamos restringiendo los tipos de inters, en ese momento los aflo-
jbamos para ayudar a mantener la economa en movimiento.
A pesar de todos nuestros desvelos, hubo media docena de cona-
tos de desastre, en su mayor parte concernientes al sistema de pagos.
Muchas de las transacciones de una jornada laboral en Wall Street no
se realizan a la vez: las empresas harn negocios con los clientes de otras,
por ejemplo, para luego arreglar cuentas al final del da. La maana del
mircoles Goldman Sachs tena programado realizar un pago de 700
millones de dlares al Continental Illinois Bank de Chicago, pero en
un principio lo retuvo, pendiente de la recepcin de fondos que se es-
peraban de otras fuentes. Luego se lo pens mejor y efectu el pago. Si
Goldman hubiese retenido una suma tan abultada, habra desencade-
nado una cascada de dficit en todo el mercado. Posteriormente, un alto
cargo de Goldman me confes que, si la compaa hubiera previsto las
dificultades de las semanas posteriores, no habra pagado. Y en futu-
ras crisis como sa, sospechaba, Goldman se lo pensara dos veces an-
tes de realizar tales pagos no compensados.
Tambin nos pusimos manos a la obra en el frente poltico. Pas una
hora del martes en el Departamento del Tesoro en cuanto volvi Jim
Baker (haba podido coger el Concorde). Nos apiamos en su despa-
cho con Howard Baker y otros funcionarios. La reaccin inicial del
presidente Reagan a la calamidad de Wall Street el lunes haba sido
hablar con optimismo de la economa. Hay que mantener el rumbo
dijo, para luego aadir: No creo que nadie deba espantarse, por-
que todos los indicadores econmicos son estables. Eso tena la inten-
cin de tranquilizar, pero a la vista de los acontecimientos recordaba
peligrosamente a la declaracin de Herbert Hoover tras el Viernes
Negro, cuando dijo que la economa era slida y prspera. El mar-
tes por la tarde me reun con Reagan en la Casa Blanca para sugerirle
126

que probara un enfoque distinto. La respuesta ms constructiva, sos-
tenamos Jim Baker y yo, sera ofrecerse a colaborar con el Congreso
en el recorte del dficit, puesto que se era uno de los riesgos econ-
micos a largo plazo que perturbaban a Wall Street. Aunque Reagan las
haba tenido tiesas con la mayora demcrata, reconoci que la idea tena
sentido. Esa tarde inform a la prensa de que se planteara cualquier
propuesta presupuestaria salida del Congreso, siempre que no pasara
por recortar la Seguridad Social. Aunque ese primer paso nunca llev
a nada, s ayud a calmar los mercados.
Tenamos gente en el centro de operaciones las veinticuatro horas.
Seguamos la pista de los mercados de Japn y Europa; a primera hora
de cada maana recopilbamos las cotizaciones de las acciones de las
compaas estadounidenses que operaban en las bolsas europeas y sin-
tetizbamos nuestro propio ndice Industrial Dow Jones para tener un
adelanto de lo que era probable que hicieran los mercados neoyorqui-
nos al abrir. Hizo falta bastante ms de una semana para que todas las
crisis completaran su desarrollo, aunque la mayora pasaron desaperci-
bidas para la opinin pblica. Das despus del crack, por ejemplo, el
mercado de opciones de Chicago estuvo a punto de derrumbarse cuando
su mayor operadora se qued sin efectivo. La Fed de Chicago ayud a
urdir una solucin. Poco a poco, sin embargo, los precios de los diversos
mercados se estabilizaron, y para principios de noviembre los miembros
del equipo de gestin de crisis volvieron a su trabajo de costumbre.
En contra de los temores generalizados, la economa aguant fir-
me, y a decir verdad creci a un ritmo anual del 2 por ciento durante
el primer trimestre de 1988 y a una tasa acelerada del 5 por ciento du-
rante el segundo. Para principios de 1988 el Dow Jones se haba esta-
bilizado en torno a los 2.000 con que haba empezado 1987, y las ac-
ciones retomaron una trayectoria ascendente mucho ms modesta y
sostenible. El crecimiento econmico entr en su quinto ao consecu-
tivo. Eso no era ningn consuelo para los especuladores que haban
perdido hasta la camisa, o las docenas de pequeas agencias de valores
y Bolsa que quebraron, pero la gente comn no haba sufrido.
Visto en retrospectiva, fue una primera manifestacin del aguante
econmico que tanto se destacara en los aos siguientes.
La Reserva Federal y la Casa Blanca no son aliados automticos. Al

concederle a la Fed sus modernas atribuciones en 1935, el Congreso se
127

cuid mucho de protegerla de la influencia del proceso poltico. Si bien
los directivos son nombrados todos por el presidente, sus cargos son
semipermanentes: los miembros de la Junta sirven en plazos de cator-
ce aos, ms que cualquier cargo nombrado, salvo los magistrados del
Tribunal Supremo. La presidencia en s es un nombramiento de cuatro
aos, pero el presidente poco puede hacer sin los votos del resto de
miembros de la Junta. Y, por bien que la Fed deba rendir cuentas dos
veces al ao al Congreso, controla su propia cartera al financiarse con
los rditos de los intereses procedentes de los bonos del Tesoro y de-
ms activos que posee. Todo eso libera a la Reserva Federal para cen-
trarse en la que por ley es su misin: imponer las condiciones mone-
tarias necesarias para el mximo crecimiento y empleo sostenibles a
largo plazo. A ojos de la Reserva Federal y la mayora de economistas,
una condicin necesaria para el mximo crecimiento econmico sos-
tenible son los precios estables. En la prctica, eso significa unas pol-
ticas de la Reserva Federal que contengan las presiones inflacionarias
ms all del ciclo electoral del momento.
No es de extraar que los polticos a menudo encuentren un incor-
dio a la Fed. Es posible que su parte ms altruista quiera centrarse en
la prosperidad a largo plazo de Estados Unidos, pero estn mucho ms
sujetos a las exigencias inmediatas de sus electores. Eso tiene un reflejo
inevitable en sus preferencias de poltica econmica. Si la economa se
encuentra en expansin, quieren expandirla ms rpido; si ven un tipo
de inters, quieren que sea ms bajo, y la disciplina monetaria de la Fed
interfiere. Como se dice que lo expres William McChesney Martin,
Jr., legendario presidente de la institucin en los 50 y 60, el papel de la
Reserva Federal es ordenar que se lleven la fuente de ponche justo
cuando la fiesta empieza a animarse.
Era patente la frustracin en la voz del vicepresidente George
Herbert Walter Bush en la primavera de 1988 cuando haca campaa
para la nominacin presidencial republicana. Les dijo a los periodistas
que tena una advertencia para la Fed: No me gustara verlos sobre-
pasar alguna [lnea] que redujera, que contuviera el crecimiento econ-
mico.
En realidad, contener era precisamente lo que hacamos. En cuanto
qued claro que el crack de la Bolsa no haba perjudicado gravemen-
te la economa, el FOMC haba empezado a subir poco a poco los ti-
pos de los fondos federales en marzo. Lo habamos hecho porque vol-
van a acumularse indicios de que las presiones inflacionarias estaban
128

creciendo y el largo boom de la era Reagan haba tocado techo: las f-
bricas estaban llenas y el paro se hallaba en su nivel ms bajo en ocho
aos. Esa contencin se prolong durante el verano, y para agosto fue
necesario elevar tambin la tasa de descuento.
Dado que la tasa de descuento, a diferencia del tipo de los fondos
federales, se anunciaba pblicamente, elevarla tena un potencial explo-
sivo mucho mayor: los trabajadores de la Fed llamaban a esa maniobra
tocar el gong. El momento para la campaa de Bush no poda haber
sido ms inoportuno. Bush quera subirse a cuestas del xito de Reagan,
y su contendiente demcrata, Michael Dukakis, le llevaba hasta 17
puntos de ventaja en los sondeos. El personal de campaa del vicepre-
sidente era hipersensible a cualquier noticia que pudiera apuntar a una
desaceleracin de la economa o empaar de cualquier otro modo el
lustre de la Administracin. As pues, cuando aprobamos subir la tasa
apenas unos das antes del congreso republicano, entendamos que
muchos se lo iban a tomar mal.
Yo soy partidario de dar las malas noticias en persona, en privado
y por adelantado, sobre todo en Washington, donde los funcionarios
odian estar desinformados y necesitan tiempo para decidir lo que quie-
ren manifestar en pblico. No disfruto con ello, pero no hay alterna-
tiva si ms tarde se quiere tener alguna relacin. De modo que, en cuanto
votamos, sal de la oficina y fui en coche hasta el Departamento del
Tesoro para ver a Jim Baker. Acababa de anunciar que dejaba su cargo
de secretario del Tesoro para convertirse en jefe del gabinete electo-
ral de Bush. Jim era un viejo amigo y, como secretario del Tesoro, te-
na que saberlo.
Cuando nos sentamos en su despacho, lo mir a los ojos y dije:
Estoy seguro de que no te har ninguna gracia, pero despus de una
larga deliberacin de todos los factores cit unos cuantos hemos
llegado a la decisin de subir la tasa de descuento. Va a anunciarse en
una hora. El aumento, aad, no era el habitual cuarto de punto, sino
el doble de eso, del 6 al 6,5 por ciento.
Baker se recost en su silla y se clav el puo en el estmago. Me
has dado justo aqu, gru.
Lo siento, Jim, dije.
Luego se desmelen y arremeti contra m y contra la Fed por no
cuidar de las necesidades reales del pas, y verbaliz todos los dems
pensamientos furiosos que se le pasaban por la cabeza. Dada nuestra
larga amistad, yo saba que aquel arrebato era mero teatro. De modo
129

que, cuando par para tomar aliento, le sonre. Entonces se ri. S que
tenais que hacerlo, dijo. Al cabo de unos das, respald en pblico el
aumento de la tasa como algo esencial para la estabilidad a largo pla-
zo del sistema. En el medio y largo plazo ser bueno para la econo-
ma, aadi.
Cuando George Bush gan ese otoo, tuve esperanzas de que la Fed
y su Administracin se entendieran. Todo el mundo saba que quien-
quiera que sucediese a Reagan afrontara grandes desafos econmicos:
no slo un eventual descenso del ciclo econmico, sino dficits de vr-
tigo y una rpida acumulacin de la deuda nacional. Yo pensaba que
Bush haba subido la apuesta de manera sustancial cuando en su discurso
de aceptacin en el congreso republicano haba declarado: Lanme los
labios: ni un impuesto nuevo. Era una frase memorable, pero en al-
gn momento iba a tener que atacar el dficit... y se haba atado una
mano a la espalda.
A la gente le sorprendi el tesn con el que la nueva Administra-
cin sustituy a los nombramientos de Reagan. Mi amigo Martin An-
derson, que desde haca tiempo haba cambiado Washington por la
Hoover Institution de California, bromeaba diciendo que Bush haba
despedido a ms republicanos de los que habra echado Dukakis. Pero
le dije que no me importaba. Era la prerrogativa de un presidente nuevo,
y las decisiones no afectaban a la Fed. Adems, la cpula econmica
entrante el secretario del Tesoro Nicholas Brady, el director del Pre-
supuesto Richard Darman, el presidente del Consejo de Asesores Eco-
nmicos Michael Boskin, y otros eran conocidos profesionales y
amigos mos. (Jim Baker, claro est, ascendi al cargo de secretario de
Estado.)
Mi principal preocupacin, compartida por muchos altos cargos de
la Fed, era que la nueva Administracin acometiese el dficit en el acto,
mientras la economa todava era lo bastante fuerte para absorber el
impacto de unos recortes en el gasto federal. Los grandes dficits ejercen
un efecto insidioso. Cuando el Gobierno gasta de ms, tiene que pedir
prestado para equilibrar sus cuentas. Toma prestado vendiendo bonos
del Tesoro, lo que desva un capital que de otro modo podra invertirse
en el sector privado. Nuestros dficits estaban alcanzando unas cifras
tan altas muy por encima de los 150.000 millones de dlares al ao
de media durante cinco aos que estbamos socavando la economa.
130

Destaqu el problema justo despus de las elecciones, al declarar ante
la Comisin Econmica Nacional, un grupo formado por representan-
tes de los dos partidos que Reagan haba montado a rengln seguido del
crack de 1987. El dficit ya no era un problema del maana, les dije: El
largo plazo se est convirtiendo a marchas forzadas en el corto plazo. Si
no actuamos enseguida, los efectos sern cada vez ms perceptibles, y con
cierta inmediatez. Como era de prever, dada la promesa del no a los
nuevos impuestos de Bush, la comisin alcanz un punto muerto, con
los republicanos sosteniendo que haba que recortar el gasto y los dem-
cratas abogando por una subida de impuestos, y nunca lleg a nada.
No tard en encontrarme en el mismo conflicto pblico con el pre-
sidente Bush que haba vivido durante la campaa. En enero, declar
para el Comit de Banca de la Cmara de Representantes que los riesgos
de inflacin seguan siendo lo bastante altos para que la poltica de la
Fed fuera pecar antes de restrictiva que de estimulante. El da siguien-
te, con la prensa delante, el presidente puso en entredicho ese enfoque.
No quiero vernos tan volcados contra la inflacin que impidamos el
crecimiento, dijo. Por lo general esas discrepancias se aireaban y re-
solvan entre bastidores. Yo haba tenido la intencin de entablar la
misma relacin de colaboracin con la Casa Blanca que haba visto
durante la Administracin de Ford y que saba haba existido en oca-
siones entre Reagan y Paul Volcker. No iba a poder ser. En la guardia
de George Bush sucedieron grandes cosas: la cada del Muro de Ber-
ln, el final de la guerra fra, una clara victoria en el golfo Prsico y la
negociacin del Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte para
liberar el comercio en el continente. Pero la economa fue su taln de
Aquiles, y a resultas de ello acabamos con una relacin nefasta.
Bush se las vio con un empeoramiento del dficit comercial y el
fenmeno, polticamente perjudicial, del traslado de las fbricas al ex-
tranjero. La presin para recortar el dficit federal por fin lo oblig, en
julio de 1990, a aceptar un compromiso presupuestario con el que falt
a su promesa de no imponer impuestos nuevos. Apenas das despus
lleg la invasin iraqu de Kuwait. La subsiguiente guerra del Golfo se
demostr estupenda para sus ndices de popularidad, pero la crisis tam-
bin precipit la economa hacia la recesin que nos temamos, cuan-
do los precios del petrleo subieron y la incertidumbre da la confian-
za de los consumidores. Peor aun: la recuperacin, que arranc a
principios de 1991, fue inusualmente lenta y anmica. La mayor parte
de esos acontecimientos escapaban a cualquier control, pero aun as
131

convirtieron el lema la economa, estpido en un medio eficaz para
que Bill Clinton derrotase a Bush en las elecciones de 1992, a pesar de que
la economa durante ese ao haba crecido un 4,1 por ciento.
Dos factores complicaron enormemente el panorama econmico.
El primero fue el derrumbe del sector estadounidense de las institucio-
nes de ahorro y prstamo, que supuso una sangra grande e inespera-
da para el presupuesto federal. Dichas entidades, que haban sido ins-
tituidas en su forma moderna para financiar la construccin de los
barrios residenciales tras la Segunda Guerra Mundial, llevaban una d-
cada fracasando en oleadas. La inflacin de los aos 70 agravada por
una desregulacin mal gestionada y, en ltima instancia, el fraude aca-
b con centenares de ellas. En su concepcin original, estas entidades
eran una simple mquina de hacer hipotecas, no muy distintas del Bailey
Building and Loan dirigido por Jimmy Stewart en Qu bello es vivir!
El cliente tpico depositaba dinero en una libreta de ahorros, que ofreca
slo un 3 por ciento de inters pero contaba con aseguramiento fede-
ral; luego la institucin de ahorro y prstamo dejaba esos fondos en
forma de hipotecas a treinta aos con un 6 por ciento de inters. Como
resultado, estas instituciones fueron durante dcadas inversiones ren-
tables y fiables, y el sector se volvi enorme, con ms de 3.600 entidades
y 1,5 billones de dlares en activos a fecha de 1987.
Sin embargo, la inflacin augur el fin de esta bonita situacin.
Provoc un brusco aumento de los tipos de inters tanto a corto como
largo plazo, lo que situ a las instituciones de ahorro y prstamo en tre-
mendos aprietos. Es un caso tpico, el coste de los depsitos se dispa-
r de inmediato pero, como la rotacin de las carpetas de hipotecas era
lenta, los ingresos se hacan esperar. Al cabo de poco muchas de ellas
se encontraban en nmeros rojos, y para 1989 la gran mayora eran tc-
nicamente insolventes: si hubieran vendido todos sus prstamos, no ha-
bran tenido suficiente dinero para pagar a todos sus clientes.
El Congreso realiz repetidos intentos de apuntalar la industria,
pero ms que nada logr empeorar el problema. Justo a tiempo para el
boom de la construccin de la era Reagan, aument el nivel de garan-
ta de depsitos financiado por el contribuyente (de 40.000 a 100.000
dlares por cuenta) y relaj las restricciones sobre los tipos de prsta-
mos que las instituciones de ahorro y prstamo podan realizar. Al poco
tiempo, los envalentonados ejecutivos de las entidades financiaban ras-
cacielos, centros tursticos y millares de proyectos ms que en muchos
casos apenas comprendan, y a menudo perdan hasta la camisa.
132

Otros se aprovecharon del relajamiento de las normas para cometer
fraude; el caso ms notorio fue el de Charles Keating, un empresario
emprendedor de la Costa Oeste que acab en la crcel por crimen or-
ganizado y fraude tras haber engaado a los inversores por medio de
transacciones inmobiliarias falsas y la venta de bonos basura sin valor.
Se dice que los vendedores del Lincoln Savings de Keating tambin
convencieron a personas ingenuas de que transfirieran su dinero de las
libretas de ahorros a inversiones arriesgadas y sin seguro controladas
por l. Cuando el negocio se vino abajo, la resolucin del desaguisado
cost a los contribuyentes 3.400 millones de dlares, y hasta veinticinco
mil compradores de bonos perdieron un total estimado de 250 millo-
nes. La revelacin, en 1990, de que Keating y otras instituciones de
ahorro y prstamo fueron grandes contribuyentes a campaas al Senado
dio pie a un drama washingtoniano con todas las de la ley.
Tuve una implicacin complicada en este desbarajuste no slo por
mi cargo, sino tambin por un estudio que haba realizado cuando to-
dava era consultor privado. Aos antes, en Townsend-Greenspan, un
importante bufete de abogados que representaba a Keating me haba
contratado para evaluar si Lincoln gozaba de la suficiente salud finan-
ciera para que se le permitiera invertir directamente en bienes inmobi-
liarios. Yo haba concluido que, con su a la sazn sumamente lquido
balance, poda hacerlo con seguridad. Eso fue antes de que Keating se
embarcara en peligrosos aumentos del apalancamiento de su balance y
mucho antes de que lo destaparan como sinvergenza. An hoy no s
si haba empezado a delinquir para cuando empec mi investigacin. Mi
informe sali a relucir cuando el Comit de tica del Senado abri
sesiones para investigar la relacin de Keating con cinco senadores, que
llegaron a conocerse como los Cinco de Keating. John McCain, uno de
los sometidos a investigacin, declar que mi evaluacin haba contri-
buido a tranquilizarlo. Declar para The New York Times que me aver-
gonzaba mi incapacidad para prever lo que hara la empresa, y aad:
Me equivoqu con Lincoln.
El incidente me result doblemente doloroso porque tambin le
caus problemas a Andrea. Para entonces se haba convertido en la
principal corresponsal en el Congreso de la cadena, y estaba cubrien-
do el escndalo de Keating. Andrea siempre haba ido con extremo
cuidado de mantener lo que ella llamaba un cortafuegos entre mi tra-
bajo y el suyo a medida que nuestra relacin iba a ms. Por ejemplo,
jams asisti a ninguna de mis declaraciones ante el Congreso; se afa-
133

naba para evitar incluso la apariencia de un conflicto de intereses. Las
sesiones de Keating pusieron a prueba ese empeo. A regaadientes,
decidi apartarse de la historia mientras los medios informativos explo-
raban mi conexin con el caso.
Nadie saba cunto les costara a los contribuyentes la limpieza final
del sector de las instituciones de ahorro y prstamo: las estimaciones
se cifraban en cientos de miles de millones de dlares. Mientras avan-
zaba el trabajo, la sangra al Tesoro se hizo perceptible y empeor el de-
safo fiscal para el presidente Bush. La tarea de intentar resarcirse de
parte de las prdidas recay sobre la Resolution Trust Corporation, que
el Congreso haba creado en 1989 para liquidar los activos de las com-
paas arruinadas. Yo estaba en su junta de supervisores, que presida
el secretario del Tesoro Brady e inclua a Jack Kemp, a la sazn secre-
tario de Vivienda y Desarrollo Urbano, al promotor inmobiliario Ro-
bert Larson y al ex directivo de la Fed Philip Jackson. La RTC conta-
ba con una plantilla profesional, pero para m, a principios de 1991, estar
en la junta de supervisin fue casi como tener un segundo empleo. Pa-
saba cantidades enormes de tiempo repasando documentos detallados
y asistiendo a reuniones. La cifra descomunal de inmuebles desocupados
que gestionbamos se estaba deteriorando rpidamente por falta de
mantenimiento y, a menos que acturamos con presteza para desem-
barazarnos de ellos, acabaramos con una enorme cancelacin de deuda.
Adems, probablemente nos las veramos con el lastre de una factura
para echar muchos de ellos abajo. No paraba de sumar los costes en mi
cabeza. No era una idea agradable.
Las hipotecas de las instituciones de ahorro y prstamo que toda-
va ofrecan intereses se haban vendido sin problemas en el mercado.
Pero ahora la RTC haba llegado a los activos que nadie pareca querer:
centros comerciales a medio construir en pleno desierto, puertos depor-
tivos, campos de golf, nuevas urbanizaciones horteras en mercados re-
sidenciales sobreconstruidos, edificios de oficinas medio vacos recu-
perados, minas de uranio... La magnitud del problema nublaba la
imaginacin: Bill Seidman, que presida tanto la RTC como la Corpora-
cin Federal de Aseguramiento de Depsitos, calcul que, si la RTC li-
quidaba 1 milln de dlares en activos al da, tardara trescientos aos en
venderlos todos. Saltaba a la vista que necesitbamos un enfoque distinto.
No estoy seguro de quin se sac de la manga la idea de las ventas
creadoras. Tal y como lo presentamos al final, el plan consista en agru-
par las propiedades en bloques de 1.000 millones de dlares. Para el pri-
134

mer paquete, que sacamos a subasta, solicitamos especialmente las pujas
de unas pocas docenas de compradores cualificados, en su mayor parte
empresas con antecedentes de saneamiento de propiedades en mal es-
tado. Cualificados no quiere decir necesariamente impecables: los
grupos a los que abordamos incluan lo que se conoce como fondos
buitres y especuladores a cuya reputacin le habra ido bien una lim-
pieza de cutis.
Slo se materializ un puado de pujas, y el paquete se vendi por
lo que vendra a ser una pequeez: poco ms de 500 millones de dla-
res. Es ms: el postor que gan tuvo que pagar por adelantado tan slo
una fraccin del precio, y luego unos plazos basados en el efectivo que
generasen las propiedades. El trato pareca una ganga y, como nos es-
perbamos, los organismos pblicos de control y el Congreso se indig-
naron. Pero no hay nada como un saldo para estimular la demanda.
Grandes cantidades de inversores codiciosos se abalanzaron sobre la
ocasin, los precios de los bloques de propiedades restantes se dispa-
raron y, en cuestin de unos pocos meses, la RTC se haba quedado sin
existencias. Para cuando se disolvi en 1995, haba liquidado 744 ins-
tituciones de ahorro y prstamo, ms de una cuarta parte del sector. Sin
embargo, gracias en parte a las ventas de activos, la factura total para
los contribuyentes fue de 87.000 millones, mucho menos de lo que en
un principio se tema.
Los bancos comerciales tambin se hallaban en graves apuros. Eso
supona un quebradero de cabeza mayor incluso que el anterior, porque
los bancos representan un sector mucho ms grande e importante de la
economa. Los ltimos aos de la dcada de 1980 fueron su peor pero-
do desde la Depresin; centenares de bancos pequeos y medianos que-
braron, y gigantes como Citibank y Chase Manhattan lo estaban pasando
mal. Su problema, como en el caso de las instituciones de ahorro y prs-
tamo, era un exceso de prstamo especulador: a principios de los aos 80,
los principales bancos haban jugado con la deuda latinoamericana, y lue-
go, cuando esos prstamos salieron mal, como los jugadores aficiona-
dos que intentan cubrir prdidas, apostaron incluso ms conduciendo
a toda la industria a una bacanal de prstamos de suelo comercial.
El inevitable derrumbe del boom inmobiliario dej verdaderamente
malparados a los bancos. La incertidumbre sobre el valor de los bienes
inmuebles que tenan como garanta de sus prstamos sumi a los ban-
queros en la duda sobre el capital del que disponan en realidad, lo que
dej a muchos de ellos paralizados, asustados y reacios a prestar ms.
135

Las grandes firmas pudieron recurrir a otras fuentes de fondos, como
los innovadores mercados de deuda de Wall Street, un fenmeno que
ayud a que la recesin de 1990 no pasara de lo superficial. Pero a los
pequeos y medianos fabricantes y comerciantes de todo el pas se les
estaba haciendo cuesta arriba conseguir la aprobacin de tan siquiera
un prstamo a empresas rutinario. Y eso, a su vez, haca inusualmen-
te difcil quitarse de encima la recesin.
Nada de lo que hacamos en la Fed pareca funcionar. Habamos
empezado rebajando los tipos de inters bastante antes de que golpeara
la recesin, pero la economa haba dejado de responder. Aunque ba-
jamos el tipo de los fondos federales nada menos que veintitrs veces
en el trienio entre julio de 1989 y julio de 1992, la recuperacin fue una
de las ms lentas que se recuerdan. El mejor modo de describir la eco-
noma estadounidense es diciendo que avanza, pero con un viento en
contra de ochenta kilmetros por hora, fue como expliqu la situacin
para un pblico de preocupados empresarios de Nueva Inglaterra en
octubre de 1991. No poda ser muy optimista, porque no saba cun-
do acabara la contraccin del crdito.
Me vea con el presidente Bush cada seis o siete semanas, por lo

general en el contexto de una reunin con ms gente pero a veces cara
a cara. Nos conocamos desde los tiempos de Ford. Hasta me haba
tenido un da a comer en Langley cuando era director de la CIA en 1976.
Durante los primeros meses de la campaa de 1980, a menudo me lla-
maba para consultar temas de poltica econmica. Mientras fue vicepre-
sidente, me encontraba con l de tanto en cuando en la Casa Blanca. Era
inteligente y en persona siempre nos llevamos bien. Estaba especialmen-
te prendado de su mujer, Barbara, una mujer de armas tomar. Sin em-
bargo, durante su presidencia, estuvo mucho menos concentrado en la
economa que en los asuntos exteriores.
Aunque su padre haba trabajado en Wall Street y l se haba espe-
cializado en economa en Yale, nunca haba experimentado los mercados
de primera mano. No vea los tipos de inters como algo que impusieran
ante todo las fuerzas del mercado; pareca creer que eran cuestin de
preferencias. No era una concepcin reflexiva. Prefera delegar la po-
ltica econmica en sus principales asesores. Eso significaba que sobre
todo hablaba con Nick Brady, Dick Darman y Mike Boskin.
Darman, el director del Presupuesto, se pareca en muchos senti-
136

dos a David Stockman: un intelectual poltico de primer orden y un
creyente en la gestin fiscal slida. A diferencia de Stockman, sin em-
bargo, Dick a menudo no era todo lo directo posible con la gente y se
dejaba llevar ms por el oportunismo poltico. Con el tiempo aprend
a guardar las distancias.
Darman escribi aos ms tarde que, a puerta cerrada en la Casa
Blanca, se haba opuesto con denuedo al cumplimiento de la promesa
de ningn impuesto nuevo. En lugar de eso intent convencer al
presidente de que atacase el dficit de buen principio, cuando podan
haber dejado resuelta la cuestin con rapidez. Pero el presidente no se
dej persuadir. A medida que avanzaba 1989, la Casa Blanca se encontr
enfrentada con el Congreso demcrata. Sobre el presupuesto segua
pendiendo tanta deuda que, cuando lleg la recesin, la Administracin
no dispona de la flexibilidad fiscal necesaria para abordarla.
Al cabo de poco, la Administracin empez a culpar de sus proble-
mas a la Fed. Supuestamente estbamos ahogando la economa al man-
tener demasiado constreida la oferta monetaria. Tuve mi primera ra-
cin de ese enfoque en agosto de 1989, cuando Andrea y yo visitbamos
al senador John Heinz y su mujer, Teresa, en su residencia veraniega de
Nantucket. Pusimos los programas de entrevistas del domingo por la
maana y ah estaba Dick Darman en Meet the Press. Slo prestaba
atencin a medias cuando le o decir: Es importante, no slo para el
presidente Greenspan sino para el resto de miembros de la Junta y el
FOMC [...] prestar ms atencin a la necesidad de evitar inclinar esta
economa hacia una recesin. No estoy seguro de que lo tengan del todo
presente. Casi escupo el caf. Qu!, exclam. Al escuchar su argu-
mento, pens que no tena ningn sentido econmico. Pero luego ca
en la cuenta de que no lo necesitaba: era retrica poltica.
Al secretario del Tesoro Brady tampoco le gustaba la Fed. l y el
presidente eran amigos y tenan mucho en comn: los dos eran patri-
cios ricos, educados en Yale y miembros de la sociedad secreta Skull and
Bones. Nick haba pasado ms de tres dcadas en Wall Street, donde
haba escalado posiciones hasta convertirse en presidente de una gran
compaa inversora. Llev consigo a Washington profundidad en la
experiencia comercial del mundo real y el hbito de mandar.
A lo largo de toda la Administracin Bush, Nick y yo cooperamos
en muchos asuntos cruciales: viajamos a Mosc en 1991 y trabajamos
codo con codo y con eficacia en complejas materias de regulacin ban-
caria y divisas. No slo trabajbamos juntos, sino que lleg a invitar-
137

me al Augusta National a jugar al golf, y Andrea y yo mantenamos
relaciones sociales con l y su mujer, Kitty.
Sin embargo, Nick reforz la visin instrumental de la poltica
monetaria del presidente Bush. Para l, recortar a lo bestia los tipos de
inters a corto plazo pareca una medida sin ningn riesgo: si la Fed
inundaba de dinero la economa, la economa crecera ms rpido. Ten-
dramos que estar pendientes de un posible rebrote de la inflacin, por
supuesto, pero si eso suceda, la Fed poda ponerla a raya. Si hubiese
hecho lo que queran, habra propulsado recortes ms rpidos y pro-
nunciados, y sin duda el mercado se habra cobrado mi cabeza... me-
recidamente.
El secretario del Tesoro, sin embargo, no estaba abierto al debate.
Como muchos comerciantes, haba alcanzado grandes xitos findo-
se de su instinto; en materias como la poltica de tipos de cambio, su
sentido de los mercados se me antojaba bastante agudo. Pero no era
dado a la conceptualizacin, ni a adoptar la perspectiva a largo plazo.
Nick y yo celebrbamos un desayuno de trabajo una vez por semana
y, siempre que surga el tema de la poltica monetaria, no hacamos otra
cosa que dar vueltas a lo mismo.
Este impasse doblaba la dificultad de abordar el dficit y la recesin,
porque significaba que la Administracin siempre andaba en busca de
un quid pro quo con la Fed. Cuando estaba sobre la mesa el presupuesto
de 1990 y el presidente Bush por fin afront la necesidad de incumplir
su promesa sobre los impuestos Nick me pidi que me comprome-
tiera a que, si se aprobaba el presupuesto, la Fed bajara los tipos de
inters.
La verdad es que el paquete presupuestario me impresion. Inclua
un par de novedades de Darman que me parecieron muy prometedo-
ras, como una regla pay-go que obligaba a todo nuevo programa de
gasto a disponer de alguna fuente compensatoria de financiacin, fuese
un nuevo impuesto o un recorte presupuestario (pay-go era la abre-
viatura de Washington para pay as you go, pago sobre la marcha).
El presupuesto que se propona no recortaba el dficit con tanta pro-
fundidad como habra podido, pero el consenso en la Fed, con el que
yo coincida, era que se trataba de un gran paso en la direccin correcta.
En una sesin del Congreso en octubre, cuando por fin el presupues-
to se presentaba para su aprobacin, califiqu el plan de creble, que
puede parecer una alabanza desganada pero bast para que el merca-
do de valores saltara, cuando los operadores apostaron por que la Fed
138

rebajara al instante los tipos de inters. Por supuesto, no tenamos ni
la ms mnima intencin de hacerlo: antes de facilitar los crditos, ne-
cesitbamos ver si los recortes del presupuesto se convertan realmente
en ley y, ms importante aun, si tenan algn efecto econmico real.
De modo que siempre fui con mucho cuidado con lo que le deca
en privado a Nick. Le dije: Un presupuesto slido bajara los tipos de
inters a largo plazo porque caeran las expectativas de inflacin. La
poltica monetaria, apropiadamente, debera responder a eso bajando
los tipos a corto plazo. Era la poltica estndar de la Fed, pero a Nick
le frustraba porque no era la promesa que buscaba.
Cuando la recesin se nos vino encima ese otoo, la friccin no hizo
sino empeorar. Ha habido demasiado pesimismo declar el presi-
dente Bush en su discurso del Estado de la Unin de 1991. Los bancos
solventes deberan estar ahora haciendo prstamos solventes, y los ti-
pos de inters deberan ser ms bajos, ya. La Fed, por supuesto, lle-
vaba ms de un ao bajando los tipos, pero la Casa Blanca quera ms
rebajas y ms rpidas.
Todava conservo una carta que Nick me mand en aquella poca.
Haba dado el paso extraordinario de invitar a ocho destacados econo-
mistas de la industria y el mundo acadmico a la Casa Blanca para que
comieran con el presidente. En la comida, se le pregunt a cada uno si
la Fed debera rebajar ms los tipos a corto plazo. Puestos en el dispa-
radero ante el presidente, escribi Nick, todos y cada uno respondieron
que no hara dao, y prcticamente todos tenan la impresin de que
ayudara. Alan, en mis viajes ests solo en tu opinin, prosegua la
carta, deplorando sin medias tintas la ausencia de un liderazgo enr-
gico por parte de la Fed.
Llegado el momento, el ladrido de la Administracin se demostr
peor que su mordisco. Cuando termin mi perodo en la presidencia
de la Fed en verano de 1991, hubo una reunin entre bastidores en la
que el secretario del Tesoro andaba a la caza de un compromiso para
relajar ms an la poltica monetaria a cambio de una segunda presiden-
cia. Nick afirm ms tarde que yo haba suscrito ese pacto. En la prctica
no tena ningn modo de comprometerme a eso, aunque hubiese que-
rido (y a pesar de que para mis adentros pensaba que nuestros descensos
de los tipos podan continuar). Con todo, el presidente Bush volvi a
nombrarme. Creo que concluy que era su mal menor: la Fed en s, a
decir de todos, funcionaba bien, no haba otro candidato al que Wall
Street pareciese preferir y un cambio habra alborotado los mercados.
139

El impasse en poltica monetaria puso difcil que Nick y yo sigui-
ramos siendo amigos; aunque proseguimos colaborando profesional-
mente, cancel nuestros desayunos semanales, y nuestra vida social
mutua toc a su fin. Con la proximidad del ao de las elecciones, la
Administracin decidi cambiar su acercamiento a la Fed y su testarudo
presidente. La cuenta Greenspan, como la llamaban en la Casa Blanca,
pas a manos del presidente del CEA Mike Boskin y el propio presi-
dente Bush.
La recuperacin en verdad estaba cobrando fuerza cuando empe-

z la campaa electoral. Para julio me senta lo bastante confiado para
declarar que el viento en contra de ochenta kilmetros por hora haba
amainado en parte. Anlisis posteriores mostraron que, para primavera,
el PIB (que en 1990 sustituy al PNB como medida estndar de pro-
duccin agregada) estaba creciendo a un saludable ritmo anual del 4 por
ciento. Pero eso era difcil de discernir en su momento, y el presiden-
te, comprensiblemente, estaba preocupado por que el crecimiento fuera
todo lo vigoroso y evidente posible.
Ese ao me reun con el presidente en contadas ocasiones. Siempre
fue extremadamente cordial. No quiero machacar a la Fed, deca. Lan-
zaba globos sonda y planteaba preguntas enjundiosas basadas en lo que
le llegaba de sus contactos empresariales. Preguntaba cosas como: Dice
la gente que las restricciones a las reservas de los bancos son parte del
problema; qu postura debera adoptar? No eran preguntas que
Reagan hubiera planteado no tena paciencia para departir sobre
poltica econmica, y a m me encantaba que Bush quisiera informar-
se. Me senta mucho ms cmodo tratando con l que con Brady, por-
que la conversacin no era nunca hostil. Pero cuando hablamos sobre
los tipos de inters, nunca pude convencerlo de que bajar ms y ms
rpido los ndices casi a ciencia cierta no habra acelerado la recuperacin
y s habra aumentado el riesgo de inflacin.
La cuestin era que la economa se estaba recuperando, slo que no
lo bastante rpido para salvar las elecciones. Es probable que el dfi-
cit hiciera ms dao a Bush que cualquier otra cosa. Aunque los tardos
recortes presupuestarios y subidas de impuestos de 1990 haban apor-
tado al pas cierta mejora de la solvencia fiscal, la recesin hizo tanta
mella en los ingresos federales que por un momento el dficit se sali
de madre. Lleg a los 290.000 millones de dlares en el ltimo ao del
140

mandato de Bush. Ross Perot pudo machaconear con eso en la campaa
y consigui dividir el voto republicano lo bastante para hundir a Bush.
Aos ms tarde me apen descubrir que el presidente Bush me
culpaba de su derrota. Yo lo reeleg y l me fall, le dijo a un entre-
vistador de televisin en 1998. No soy dado a la suspicacia. Slo en
retrospectiva ca en la cuenta de hasta qu punto Brady y Darman ha-
ban convencido al presidente de que la Fed lo estaba saboteando. Su
resentimiento me sorprendi; yo no lo corresponda. Su derrota en las
elecciones me recordaba a cuando los votantes britnicos haban expul-
sado a Winston Churchill inmediatamente despus de la Segunda Gue-
rra Mundial. Hasta donde alcanzo a ver, Bush haba hecho un trabajo
ejemplar en los asuntos ms importantes que afrontaba Estados Uni-
dos, nuestra confrontacin con la Unin Sovitica y la crisis en Oriente
Medio. Si un presidente puede ganarse la reeleccin, l lo haba hecho.
Aunque tambin lo hizo Winston Churchill.
141

142

6
La cada del muro
Era el 10 de octubre de 1989. Jack Matlock, embajador estadouni-

dense en la Unin Sovitica, me estaba presentando a un pblico de
economistas y banqueros soviticos en la Casa Spaso, residencia oficial
del embajador en Mosc. Mi cometido era explicar las finanzas capi-
talistas.
Por supuesto, ni se me pasaba por la cabeza que en un mes derri-
baran el Muro de Berln o que en poco ms de dos aos la Unin So-
vitica dejara de existir. Tampoco saba que, en los aos posteriores al
derrumbe del bloque del Este, sera testigo de un acontecimiento ex-
traordinario: el surgimiento de unas economas de mercado competi-
tivo a partir de las cenizas de unas de planificacin central. En el pro-
ceso, la defuncin de la planificacin central revel la magnitud casi
inimaginable de la podredumbre que haba acumulado a lo largo de las
dcadas.
Sin embargo, la sorpresa ms grande que me esperaba fue una lec-
cin extraordinaria sobre las races del capitalismo de mercado. Es el
sistema con el que, por supuesto, estoy ms familiarizado, pero mi
comprensin de sus fundamentos era de todo punto abstracta. Me cri
en una sofisticada economa de mercado con sus muchas leyes, insti-
tuciones y convenciones de apoyo, existentes desde haca tiempo y ya
maduras. La evolucin que estaba a punto de presenciar en Rusia se
haba producido en las economas occidentales docenas de aos antes
de que yo naciera. Mientras Rusia luchaba por recuperarse del hundi-
miento de todas las instituciones relacionadas con la antigua Unin
143

Sovitica, me sent como un neurlogo que aprende observando cmo
se desenvuelve un paciente cuando tiene impedida una parte del cere-
bro. Contemplar los intentos de funcionar de los mercados en ausen-
cia de una proteccin de los derechos de propiedad o una tradicin de
confianza fue una experiencia completamente nueva para m.
Pero todo eso aguardaba en el futuro mientras observaba al centenar
aproximado de personas congregadas ante m en la Casa Spaso y me
preguntaba: Qu estarn pensando? Cmo puedo llegarles? Daba
por sentado que todos eran producto de las escuelas soviticas y esta-
ban adoctrinados a fondo en el marxismo. Qu saban ellos de las ins-
tituciones capitalistas o la competencia de mercado? Siempre que me
diriga a un pblico occidental, poda calibrar sus intereses y grado de
conocimiento y ajustar en consecuencia mis observaciones. Pero en la
Casa Spaso, todo eran conjeturas.
La conferencia que haba preparado era una presentacin seca y
difusa sobre los bancos en las economas de mercado. Tocaba temas
como el valor de la intermediacin financiera, los diversos tipos de ries-
go que afrontan los bancos comerciales, los pros y contras de la regu-
lacin y los deberes de los bancos centrales. El discurso avanzaba muy
lentamente, sobre todo porque tena que hacer una pausa tras cada
prrafo para que el traductor volcara mis palabras al ruso.
Aun as el pblico se mostraba muy atento: la gente no se despis-
t en ningn momento, y varios parecan estar tomando apuntes de-
tallados. Hubo manos levantadas cuando por fin llegu al final, y el
embajador Matlock abri el turno de preguntas. Para mi sorpresa y
placer, la siguiente media hora de charla puso de manifiesto que algu-
nas personas haban comprendido de lo que hablaba. Las preguntas que
plantearon revelaban una comprensin del capitalismo que me asom-
br por su sofisticacin.*
* Cmo saban tanto esas personas? En 1991 por fin se lo pregunt a Gri-
gori Yavlinski, uno de los principales reformadores de Gorbachov. Se ri y me lo
explic: Todos tenamos acceso a libros de econometra en las bibliotecas univer-
sitarias. El Partido dictamin que, puesto que se trataba de obras matemticas, eran
puramente tcnicas y estaban desprovistas de contenido ideolgico. Por supuesto,
la ideologa del capitalismo estaba encarnada en muchas de las ecuaciones: los mo-
delos economtricos giran en torno a las fuerzas motrices de la eleccin del con-
sumidor y la competencia de mercado. As, dijo Yavlinski, los economistas sovi-
ticos haban adquirido un considerable conocimiento de cmo funcionaban los
mercados.
144

Me haba invitado Leonid Abalkin, el viceprimer ministro encar-
gado de la reforma. Yo haba esperado que nuestra reunin de esa se-
mana fuese en buena medida ceremonial, pero result todo lo contra-
rio. Abalkin, economista acadmico cercano a los sesenta aos y
miembro de la camarilla reformista de Gorbachov, se haba labrado una
reputacin por su flexibilidad poltica y su cortesa. Su mala cara daba
la impresin de que soportaba mucha tensin, y haba motivos de so-
bra para que as fuera. Llegaba el invierno, se hablaba de una inminente
escasez de electricidad y comida, Gorbachov hablaba pblicamente del
riesgo de anarqua y el primer ministro acababa de solicitar al Parlamen-
to poderes de emergencia para prohibir las huelgas. La perestroika, la
ambiciosa iniciativa cuatrienal de reforma econmica de Gorbachov,
corra el peligro de venirse abajo. Me dio la impresin de que Abalkin
iba de crneo porque su jefe entenda muy poco de la mecnica de los
mercados.
Abalkin me pidi mi opinin sobre una propuesta que estaban
vendiendo los planificadores estatales soviticos. Se trataba de un plan
de lucha contra la inflacin que giraba en torno a la indexacin la
vinculacin de los salarios a los precios como medio para garantizar
a la poblacin que el poder adquisitivo de sus salarios no se vera des-
truido. Le expuse cuatro pinceladas sobre la lucha continua del Gobier-
no estadounidense para pagar la factura por haber indexado las pres-
taciones de la Seguridad Social y expuse mi firme conviccin de que
indexar es tan slo un paliativo que, a largo plazo, tiene visos de cau-
sar problemas ms graves incluso. Abalkin no pareci sorprendido. Dijo
que pensaba que la transicin de una planificacin central burocrtica
al mercado privado, que calific de la forma ms democrtica de re-
gular la actividad econmica, llevara muchos aos.
Los presidentes de la Fed se haban aventurado al otro lado del
Teln de Acero con anterioridad tanto Arthur Burns como William
Miller haban visitado Mosc durante el perodo de la distensin de los
aos 70, pero yo saba que nunca haban sostenido una conversacin
como sa. En aquellos tiempos haba poco que discutir: la brecha ideo-
lgica y poltica entre las economas de planificacin central del bloque
sovitico y las de mercado de Occidente era, sencillamente, demasia-
do extensa. Con todo, los ltimos aos de la dcada de 1980 haban
trado cambios asombrosos, ms evidentes en Alemania del Este y otros
satlites, pero tambin perceptibles en la propia Unin Sovitica. Esa
misma primavera, Polonia haba celebrado sus primeras elecciones li-
145

bres, y los acontecimientos subsiguientes haban maravillado al mun-
do. Primero, el sindicato Solidaridad se impuso claramente al Partido
Comunista y, luego, en lugar de mandar al Ejrcito Rojo a reinstaurar
el control, Gorbachov declar que la URSS aceptaba el resultado de
unas elecciones libres. Ms recientemente, Alemania del Este haba
empezado a disolverse: millares de sus habitantes aprovecharon el debi-
litamiento del dominio estatal para emigrar ilegalmente al Oeste. Y apenas
unos das antes de que llegara a Mosc, el Partido Comunista de Hun-
gra renunci al marxismo en favor del socialismo democrtico.
La propia Unin Sovitica atravesaba una crisis evidente. El hun-
dimiento de los precios del petrleo unos aos antes haba eliminado
su nica fuente real de crecimiento, y en ese momento no haba nada
que compensara el estancamiento y la corrupcin que se haban vuel-
to endmicos en la era de Brezhnev. Para agravarlo todo estaba la guerra
fra, cuya presin haba aumentado enormemente la descomunal carrera
armamentstica estadounidense en tiempos del presidente Reagan. No
slo estaba perdiendo la Unin Sovitica su dominio sobre los satli-
tes, sino que tena problemas para dar de comer a su poblacin: slo
importando millones de toneladas de cereales de Occidente pudo man-
tener los mercados surtidos de pan. La inflacin, preocupacin inme-
diata de Abalkin, estaba en verdad descontrolada: haba visto con mis
propios ojos largas colas ante las joyeras, donde segn decan los clien-
tes desesperados por convertir rublos en artculos de valor duradero se
estaban viendo limitados a una compra por visita.
Gorbachov, por supuesto, iba todo lo deprisa que poda para libe-
ralizar el sistema y dar marcha atrs al declive. El secretario general del
Partido Comunista de la Unin Sovitica se me antoj un hombre ex-
traordinariamente inteligente y abierto, pero indeciso. La inteligencia
y la apertura eran sus problemas, en cierto sentido. Le hacan imposi-
ble pasar por alto las contradicciones y mentiras que el sistema le pre-
sentaba da s, da tambin. Aunque se haba criado con Stalin y Jrus-
chov, poda distinguir que su pas se estaba estancando y por qu, lo que
desmantelaba su adoctrinamiento.
El gran misterio para m era por qu Yuri Andrpov, el exponen-
te de la lnea dura que haba precedido a Gorbachov, lo haba privile-
giado. Gorbachov no acab con la Unin Sovitica a propsito, pero
tampoco tom medidas para impedir su disolucin. A diferencia de sus
predecesores, no mand tropas a Alemania del Este o Polonia cuando
stas avanzaron hacia la democracia. Adems, estaba haciendo llama-
146

mientos para que su pas se convirtiera en una gran fuerza del comer-
cio mundial; es indudable que entenda que eso era implcitamente
procapitalista, por mucho que no comprendiese la mecnica de los
mercados de valores y dems sistemas econmicos occidentales.
Mi visita se encuadraba en el creciente esfuerzo de Washington por
animar a los soviticos de mentalidad reformista bajo la poltica de
apertura de Gorbachov, la glasnost. En cuanto la KGB permiti que la
gente asistiera a reuniones nocturnas, por ejemplo, la embajada estado-
unidense organiz una serie de seminarios en los que historiadores,
economistas y cientficos podan asistir a conferencias impartidas por
sus equivalentes occidentales sobre materias previamente prohibidas
como los mercados negros, los problemas ecolgicos en las repblicas
meridionales y la historia de la era de Stalin.
Un buen tramo de mi itinerario consista en reuniones con altos
cargos. Todos me sorprendieron a su manera. Por bien que llevara gran
parte de mi vida estudiando la economa de libre mercado, encontrar-
me con la alternativa y verla en crisis me oblig a reflexionar con ma-
yor profundidad que nunca sobre los fundamentos del capitalismo y
en qu se diferenciaba de un sistema de planificacin central. Mi pri-
mer atisbo de esa diferencia haba llegado durante el trayecto a Mos-
c desde el aeropuerto. En un campo pegado a la carretera haba avis-
tado un tractor a vapor de los aos 20, un trasto ruidoso e incmodo
de manejar con grandes ruedas metlicas. Por qu cree que todava
usan eso?, le pregunt al agente de seguridad que me acompaaba en
el coche. No lo s me contest. Porque todava funciona? Al
igual que los Chevrolet de 1957 de las calles de La Habana, ejemplifi-
caba una diferencia clave entre una sociedad centralmente planificada
y otra capitalista: all no haba destruccin creadora ni impulso para
construir mejores herramientas.
No es de extraar que los sistemas econmicos de planificacin
central tengan grandes dificultades para mejorar las condiciones de vida
y crear riqueza. La produccin y la distribucin vienen determinadas
por instrucciones especficas de las agencias planificadoras a las fbri-
cas, en las que indican de quin y en qu cantidades deben recibir ma-
terias primas y servicios, qu deben producir y a quin deben distribuir
su produccin. Se da por sentado que la poblacin activa goza de ple-
no empleo y los salarios estn predeterminados. Falta el cliente defini-
tivo, que en una economa de planificacin central se da por sentado que
acepta pasivamente los bienes que las agencias planificadoras ordenan
147

producir. Ni siquiera en la URSS los clientes se comportaban de ese
modo. Sin un mercado efectivo que coordine la oferta con la deman-
da de los consumidores, las consecuencias tpicas son enormes exceden-
tes de bienes que nadie quiere y enormes carestas de productos que las
personas s desean pero no se producen en cantidades adecuadas. Las
carestas provocan racionamientos o su famoso equivalente moscovi-
ta: las interminables esperas haciendo cola en las tiendas. (El reformista
sovitico Yegor Gaidar, recapacitando sobre el poder de quien dispensa
bienes escasos, dira ms tarde: Ser vendedor en un centro comercial
era lo mismo que ser millonario en Silicon Valley. Era prestigio, era
influencia, era respeto.)
Los soviticos haban apostado la nacin entera a la premisa de que
la planificacin central, y no la competencia abierta y los mercados li-
bres, eran el modo de conseguir el bien comn. Meditar sobre eso es-
pole mi deseo de encontrarme con Stepan Sitarian, la mano derecha
del director del Gosplan, el comit estatal de planificacin. La Unin
Sovitica tena una burocracia para todo, y los nombres de las crucia-
les empezaban por gos, abreviatura de Estado. El Gosnab asignaba
materias primas y suministros a la industria, el Gostrud fijaba los sa-
larios y la normativa laboral, el Goskomtsen determinaba los precios.
En la cspide se hallaba el Gosplan, que, en las memorables palabras
de un analista, dictaba el tipo, cantidad y precio de todo artculo ela-
borado en cada una de las fbricas y plantas repartidas a lo largo de 11
franjas horarias. El inmenso imperio del Gosplan abarcaba las fbri-
cas militares, que tenan acceso a la mejor mano de obra y los mejores
materiales y eran universalmente contempladas como lo ms selecto de
la URSS.* En total, calculaban los analistas occidentales, la agencia
controlaba entre el 60 y el 80 por ciento del PIB de la nacin. Y Sita-
rian y su jefe, Yuri Masliukov, eran los funcionarios al mando.
Hombre diminuto, de pelo blanco encopetado y un buen dominio
del ingls, Sitarian me puso en manos de un alto asesor del Gosplan que
recit de memoria complejas matrices de entradas y salidas, cuya base
matemtica habra deslumbrado al propio Wassily Leontief, el econo-
mista de Harvard de origen ruso que haba sido su pionero. La idea de
Leontief era que se poda caracterizar con precisin cualquier econo-
* En verdad, los consumidores supuestamente pasivos de la URSS acudan en

tropel siempre que podan a adquirir los artculos domsticos superiores que se
elaboraban en las fbricas militares. Esos consumidores eran tan sofisticados como
cualquiera de Occidente.
148

ma cartografiando el flujo de materiales y mano de obra que la reco-
rra. Realizado con meticulosidad, el modelo sera el panel de instru-
mentos ideal. En teora permitira prever todos los impactos en todos
los segmentos de la economa a partir del cambio de una salida, como
la produccin de tractores o, ms pertinente en la era de Reagan, un gran
aumento en la produccin militar para responder a la escalada armamen-
tstica estadounidense para la defensa de misiles de la guerra de las
galaxias. Sin embargo, los economistas occidentales en general con-
sideraban que las matrices de entradas y salidas posean una utilidad li-
mitada porque no lograban plasmar el dinamismo de una economa: en
el mundo real, las relaciones entre entradas y salidas se desplazan casi
invariablemente ms rpido de lo que puede estimarse.
El modelo de entradas y salidas del Gosplan se haba perfeccionado
hasta cotas ptolemaicas. Sin embargo, a juzgar por las observaciones del
asesor, no me pareci que ninguna de las limitaciones hubiera sido re-
suelta. De modo que pregunt cmo tomaba en cuenta el modelo el
cambio dinmico. Se limit a encogerse de hombros y cambiar de tema.
Nuestra reunin lo obligaba a sostener el pretexto de que los planifi-
cadores podan fijar calendarios de produccin y gestionar una econo-
ma inmensa con mayor eficacia que los libres mercados. Yo sospechaba
que en realidad el asesor no se lo crea, pero no supe discernir si lo que
en verdad senta era cinismo o duda.
Podra haberse pensado que unas autoridades planificadoras avis-
padas deberan de haber sido capaces de ajustarse a las carencias de sus
modelos. Las personas como Sitarian son avispadas, y lo intentaron.
Pero tenan demasiado peso a sus espaldas. Sin las seales inmediatas
de los cambios de precios que hacen funcionar los mercados capitalistas,
cmo iba a saber nadie qu cantidad de cada producto fabricar? Sin la
ayuda de un mecanismo de precios de mercado, la planificacin eco-
nmica sovitica careca de un feedback eficaz que la guiase. Lo que no
es menos importante: los planificadores no disponan de las seales de
las finanzas para ajustar la asignacin de ahorros a inversiones produc-
tivas reales que satisficieran los cambiantes gustos y necesidades de la
poblacin.
Aos antes de ser nombrado presidente de la Fed, haba llegado a
intentar ponerme en el papel de planificador central. De 1983 a 1985,
fui miembro bajo Reagan de la Junta Asesora de Inteligencia Extran-
jera del Presidente (PFIAB), en la que me encomendaron revisar las
evaluaciones estadounidenses de la capacidad sovitica para absorber
149

la tensin del aceleramiento armamentstico. Lo que estaba en juego era
enorme: la estrategia de la guerra de las galaxias del presidente se
basaba en la suposicin de que la economa sovitica no era rival para
la nuestra. Dmosle un empujn a la carrera armamentstica, se pensaba,
y los soviticos se vendrn abajo intentando mantener el ritmo, o que-
rrn negociar; en cualquiera de los dos casos, les tenderamos la mano
y la guerra fra terminara.
Estaba claro que el encargo era demasiado importante para rechazar-
lo, pero me amedrentaba. Sera un esfuerzo hercleo aprender los entre-
sijos de un sistema de produccin y distribucin tan distinto al nuestro.
En cuanto me enfrasqu en el proyecto, sin embargo, no me llev ms
que una semana concluir que era imposible: no haba ningn modo fia-
ble de evaluar su economa. Los datos del Gosplan eran un desastre: los
gestores soviticos de todos los niveles del escalafn tenan todos los
incentivos del mundo para exagerar la produccin de sus fbricas e hin-
char sus nminas. Peor aun: existan grandes inconsistencias internas en
sus datos que me era imposible reconciliar, y sospecho que tambin al
Gosplan. Inform a la PFIAB y al presidente de que no poda prever si
el reto de la guerra de las galaxias sobrecargara la economa soviti-
ca, y de que estaba bastante seguro de que los soviticos tampoco lo sa-
ban. Al final, huelga decirlo, result que los soviticos no intentaron
igualar el programa: Gorbachov lleg al poder y lanz sus reformas.
No les mencion nada de eso a los funcionarios del Gosplan, pero
me alegr de no estar en el pellejo de Sitarian: el trabajo de la Fed era
un desafo, pero el del Gosplan era surrealista.
El encuentro con el director del banco central sovitico, Vktor
Geraschenko, fue mucho menos tenso. Oficialmente era mi homlo-
go, pero en una economa planificada, donde el Estado decide quin se
lleva fondos y quin no, la banca desempea un papel mucho menor
que en Occidente: el Gosbank era poco ms que un tesorero y docu-
mentalista. Si un prestatario se retrasaba con los pagos de un prstamo
o los suspenda, qu ms daba? Los prstamos eran bsicamente trans-
ferencias entre entidades pertenecientes todas al Estado. Los banque-
ros no tenan que preocuparse por los estndares de crdito, los ries-
gos de los tipos de inters o los cambios de valor del mercado: las seales
financieras que determinan quin recibe crdito y quin no, y por tanto
quin produce qu, y a quin se lo vende, en una economa de merca-
do. Todos los temas sobre los que haba hablado la velada anterior sen-
cillamente no formaban parte del mundo del Gosbank.
150

Geraschenko se mostr comunicativo y simptico; insisti en que
nos llamsemos Vktor y Alan. Hablaba un ingls excelente, pues ha-
ba pasado varios aos dirigiendo un banco de propiedad sovitica en
Londres, y comprenda la prctica bancaria occidental. Como muchas
personas, fantaseaba con que la Unin Sovitica no iba muy a la zaga
de Estados Unidos. Me busc a m, y a otros banqueros occidentales,
porque quera formar parte del prestigioso establishment de la banca
central. Me pareci completamente benigno, y tuvimos una charla agra-
dable.
Apenas cuatro semanas despus, el 9 de noviembre de 1989, cay

el Muro de Berln. Yo estaba en Tejas por asuntos de la Fed, pero como
todo el mundo esa noche me qued pegado a la tele. El suceso en s fue
extraordinario, pero en los das siguientes se me antoj ms asombrosa
si cabe la ruina econmica que la cada del muro revel. Uno de los
debates ms trascendentales del siglo XX haba sido el interrogante de
qu cantidad de control gubernamental es la mejor para el bien comn.
Tras la Segunda Guerra Mundial, todas las democracias europeas avan-
zaron hacia el socialismo, y el equilibrio se inclin del lado del control
gubernamental central incluso en Estados Unidos: el esfuerzo blico
entero de la industria americana haba sido planificado centralmente con
eficacia.
se fue el teln de fondo de la guerra fra. En esencia, se demostr
una competicin no slo entre ideologas sino entre dos grandes teo-
ras de organizacin econmica: las economas de libre mercado fren-
te a las de planificacin central. Y en los ltimos cuarenta aos, haban
parecido casi igualadas. Exista la creencia generalizada de que, aunque
la Unin Sovitica y sus aliados anduviesen rezagados en lo econmico,
estaban alcanzando a las despilfarradoras economas de mercado occi-
dentales.
Los experimentos controlados casi nunca suceden en economa.
Pero no podra haberse creado uno mejor que los de las Alemanias Oc-
cidental y Oriental aunque se hubiera probado en un laboratorio. Los
dos pases partieron con la misma cultura, el mismo idioma, la misma
historia y el mismo sistema de valores. Despus, durante cuarenta aos,
compitieron en lados opuestos de una lnea, con muy poco comercio entre
s. La principal diferencia sometida a prueba eran sus sistemas poltico
y econmico: capitalismo de mercado contra planificacin central.
151

Muchos crean que era una carrera reida. Alemania Occidental, por
supuesto, fue escenario del milagro econmico de la posguerra, al ele-
varse de las cenizas del conflicto para convertirse en la democracia ms
prspera de Europa. Alemania del Este, entretanto, devino el motor del
bloque oriental; no slo era el mayor socio comercial de la Unin So-
vitica, sino tambin un pas cuyas condiciones de vida se perciban
como apenas modestamente peores que las de su vecino.
Yo haba comparado las economas de Alemania Occidental y
Oriental como parte de mi trabajo para la PFIAB. Los expertos haban
estimado que el PIB per cpita de Alemania del Este era del 75 al 85 por
ciento del de Alemania Occidental. A m me pareca que eso no poda
ser correcto: bastaba con mirar los destartalados bloques de pisos del
otro lado del Muro de Berln para concluir que los niveles de produc-
tividad y las condiciones de vida estaban muy por detrs de las del es-
plendoroso Oeste. Lo irnico era que las estimaciones del PIB de Ale-
mania del Este no parecan desencaminadas. El estrecho diferencial entre
las condiciones de vida alemanas en el Oeste y el Este pareca fruto de
que Alemania Occidental subestimaba sus avances. Los dos pases, por
ejemplo, contaban el nmero de coches que producan. Pero las esta-
dsticas de Alemania Occidental no acababan de recoger la diferencia
de calidad entre un Mercedes de 1950, pongamos, y uno montado en
1988. Entretanto, el diseo del Trabant, el contaminador sedn tipo caja
de zapatos de Alemania del Este, no haba cambiado en treinta aos. De
modo que la brecha de produccin que separaba ambos pases, ajustada
en funcin de la calidad, era casi a ciencia cierta ms ancha de lo que se
pensaba.
La cada del muro desvel un grado de podredumbre econmica tan
devastador que asombr incluso a los escpticos. La fuerza de traba-
jo de Alemania Oriental, result, tena poco ms de un tercio de la
productividad de su equivalente occidental, muy lejos del 75 o el 85 por
ciento. Lo mismo vala para las condiciones de vida de la poblacin. Las
fbricas del Este producan unos artculos tan chapuceros, y los servicios
del pas estaban gestionados con tanto descuido, que la modernizacin
iba a costar centenares de miles de millones de dlares. Se juzgaba que
al menos un 40 por ciento de las empresas de Alemania Oriental eran
tan irremisiblemente obsoletas que tendran que cerrar; la mayor par-
te del resto precisara aos de apuntalamiento para poder competir. Mi-
llones de personas estaban quedndose sin trabajo. Esas personas ne-
cesitaran formacin nueva y nuevos empleos, o si no probablemente
152

se uniran a las masas que emigraban al Oeste. La magnitud de la de-
vastacin tras el Teln de Acero haba sido un secreto muy bien guar-
dado, pero haba salido a la luz.
Los alemanes del Este por lo menos podan buscar ayuda en los del
Oeste. El resto de naciones del bloque oriental padecan todas los mis-
mos o peores problemas, mas tenan que defenderse solas. El gran re-
formista de Polonia, Leszek Balcerowicz, estaba siguiendo los pasos de
otro gran reformista econmico, Ludwig Erhard. Director econmi-
co de Alemania Occidental bajo la ocupacin aliada en 1948, Erhard
puso en marcha el renacimiento de la devastada economa declarando
de improviso el fin de los controles de precios y produccin. Puede
decirse que Erhard excedi su autoridad al hacerlo, pero realiz el
anuncio en fin de semana y los precios haban cambiado por comple-
to para cuando la Administracin de ocupacin estuvo en condiciones
de reaccionar. La jugada funcion. Para maravilla de los crticos, las
tiendas de Alemania Occidental, que haban sido presa de escaseces
crnicas de alimentos y mercancas, se inundaron en un visto y no visto
de artculos, y sus notorios mercados negros se secaron. Al principio
los precios eran desorbitados, pero fueron bajando cuando la oferta
adicional abrum a la demanda.
Profesor de economa de formacin occidental nacido en la Polo-
nia central, Balcerowicz sigui el ejemplo de Erhard y propuso lo que
l llamaba una revolucin de mercado. Todos los dems lo llamaban
sencillamente terapia de choque. Cuando Solidaridad gan las elecciones
polacas en agosto de 1989, la economa se hallaba al borde del colap-
so. Haba escasez de alimentos en las tiendas, la hiperinflacin estaba
destruyendo el valor del dinero de la gente y el Gobierno se encontraba
en la bancarrota y no poda pagar sus deudas. A instancias de Balce-
rowicz, el nuevo Gobierno design el 1 de enero de 1990 como da del
big bang, en el que la prctica totalidad de los controles de precios ce-
saran. Coincid con l por primera vez en un encuentro internacional
de banqueros celebrado en Basilea, Suiza, unas pocas semanas antes del
acontecimiento, y me dej pasmado al afirmar que no saba si la estra-
tegia funcionara. Pero, me dijo, no se puede reformar a pasitos.
Estaba convencido de que, en una sociedad en la que el Gobierno ha-
ba dictado todos los aspectos de la compra y la venta durante cuatro
dcadas, no poda haber nada parecido a una transicin gradual de la
planificacin central a los mercados competitivos. Haca falta una ac-
cin drstica para espolear a la gente a que empezara a tomar sus pro-
153

pias decisiones y, por decirlo en sus palabras, convencerse de que el
cambio era inevitable.
Su big bang, como era de esperar, provoc enormes trastornos. Tal
y como haba sucedido en la Alemania de Erhard, los precios en un
principio se dispararon; el zloty perdi casi la mitad de su poder ad-
quisitivo en las primeras dos semanas. Pero aparecieron ms productos
en las tiendas, y poco a poco los precios se nivelaron. Balcerowicz
tena a gente comprobando las tiendas a todas horas y, como ms tarde
recordara, fue un da muy importante cuando me dijeron: El precio
de los huevos est cayendo. No haba seal ms elocuente de que
el desplazamiento hacia un mercado libre haba empezado a fun-
cionar.
El xito de Polonia anim a Checoslovaquia a probar una reforma
ms osada si cabe. Vclav Klaus, el ministro de Economa, quera en-
tregar las empresas propiedad del Estado al sector privado. En vez de
intentar distribuirlas por subasta entre grupos de inversin nadie en
Checoslovaquia tena tanto efectivo disponible propuso repartir la
propiedad entre toda la poblacin mediante el empleo de vales. Cada
ciudadano recibira una asignacin igual de vales, que podan canjear-
se, venderse o intercambiarse por acciones en una empresa de propie-
dad estatal. De este modo, Klaus pretenda no slo propiciar la trans-
formacin radical de los derechos de propiedad sino tambin sentar
las bases de un mercado de valores.
Klaus habl de se y de muchos planes ambiciosos ms en una pre-
sentacin realizada en una conferencia de la Fed en Jackson Hole, Wyo-
ming, en agosto de 1990. Era un hombre de figura cuadrada y bigote
poblado, vehemente acerca de la urgencia de las reformas. Perder tiem-
po significa perderlo todo nos dijo. Tenemos que actuar con rapi-
dez porque una reforma gradual ofrece una cmoda excusa para que los
intereses creados, los monopolistas de toda laya, todos los beneficia-
rios del socialismo paternalista no cambien nada en absoluto. Aque-
llo sonaba tan exaltado y radical que, cuando lleg el turno de preguntas,
saqu a colacin el impacto de las reformas sobre los empleos de la
gente. Se plantean proporcionar algn tipo de red de seguridad so-
cial para los parados?, pregunt. Klaus no me dej terminar. En su
pas pueden permitirse esos lujos dijo. Para salir adelante nosotros
necesitamos cortar de raz con el pasado. El mercado competitivo es el
modo de producir riqueza, y eso es en lo que vamos a concentrarnos.
Nos hicimos buenos amigos, pero sa fue la primera vez en mi vida que
154

alguien me rea por no apreciar suficientemente el poder de los mer-
cados libres. Fue una experiencia singular para un admirador de Ayn
Rand.
Mientras los pases de Europa del Este avanzaban a la carrera con

las reformas, la inestabilidad de Mosc slo pareca ir a peor. Desde
Occidente resultaba difcil determinar siquiera qu era lo que pasaba.
Apenas una semana despus de ser elegido presidente de la Repblica
Rusa en junio de 1991, Boris Yeltsin visit Nueva York y habl en la
Fed de esa ciudad. Yeltsin haba empezado como jefe de la industria de
la construccin y haba sido alcalde de Mosc en la dcada de 1980;
luego haba dejado el Partido Comunista para tomar la causa de la re-
forma radical. Su eleccin por una mayora del 60 por ciento a escala
nacional fue una derrota aplastante para el comunismo. Aunque esta-
ba subordinado a Gorbachov, su popularidad sumada a su impetuo-
sidad hacan de l un atractivo imn: como Jruschov en una etapa
anterior, pareca personificar las desconcertantes contradicciones de
su pas. Su primer viaje a Estados Unidos en 1989 haba sido un de-
sastre: la gente recordaba ms que nada las imgenes en los teledia-
rios de su comportamiento errtico y su borrachera de Jack Daniels.
Gerald Corrigan, presidente de la Fed de Nueva York, haba sido
el primero en animar a Wall Street a ponerse en contacto con los refor-
mistas soviticos, algo que la Administracin Bush quera ver hecho
realidad. De modo que, cuando lleg Yeltsin a la ciudad, la Fed de
Nueva York lo invit a hablar en una cena ante unos cincuenta banque-
ros, financieros y grandes empresarios. Yeltsin lleg con un squito
nutrido, y Corrigan y yo hablamos unos instantes con l antes de que
lo presentaran a los comensales asistentes. El Yeltsin que conocimos esa
noche no era ningn bufn borracho; pareca listo y resuelto. En el
estrado, habl convincentemente sobre la reforma por espacio de veinte
minutos y sin notas, y luego respondi a las preguntas detalladas y
concretas del pblico sin pedir ayuda a sus asesores.
Cada vez estaba menos claro si Gorbachov, o quien fuera, poda
acabar con el rgimen comunista sin provocar una cada total en la vio-
lencia. Cuando Gorbachov disolvi el Pacto de Varsovia en junio y lanz
su plan para reconstituir la URSS como confederacin voluntaria de
estados democrticos, la resistencia que tena enfrente qued brutalmen-
te de manifiesto. En una intentona de golpe de Estado en agosto, los
155

estalinistas de lnea dura estuvieron a punto de derrocarlo; para muchos
fue slo el inspirado teatro de Yeltsin, que se subi a un tanque ante
el Parlamento sovitico, lo que permiti que Gorbachov sobreviviese.
Occidente empez a buscar maneras de ayudar. se fue el motivo
por el que el secretario de Estado Nick Brady y yo encabezamos un
equipo que vol a Mosc en septiembre para encontrarse con Gorba-
chov y hablar con sus asesores econmicos. Nuestra misin oficial era
evaluar qu reformas necesitaba la Unin Sovitica para unirse al Fondo
Monetario Internacional, pero ms que nada queramos ver con nues-
tros propios ojos lo que pasaba.
Desde la perspectiva de la Fed y el mundo occidental, en trminos
puramente econmicos la Unin Sovitica no era una gran preocupa-
cin. Su economa no era tan grande; desde luego no haba estadsticas
fiables, pero los expertos calculaban que su PIB vena a ser del mismo
tamao que el del Reino Unido, o una sexta parte del de toda Europa. El
Teln de Acero la haba mantenido tan aislada que su porcin del comercio
mundial era reducida. Lo mismo caba decir de la magnitud de su deuda
con las naciones occidentales, que podra quedar expuesta a impago si el
Gobierno se derrumbaba. Pero nada de eso tomaba en cuenta las cabe-
zas nucleares. Todos ramos muy conscientes del peligro que un colap-
so sovitico supondra para la estabilidad y la seguridad del mundo.
Slo por ese motivo, quedamos horrorizados por la estampa que
nos encontramos durante nuestra estancia.
Saltaba a la vista que el Gobierno se vena abajo. Todas las institu-
ciones de planificacin central empezaban a fallar, y el bienestar de la
poblacin estaba amenazado. Eduard Shevardnadze, que por esas fe-
chas era ministro de Exteriores, nos habl de disturbios en las repblicas
soviticas de la frontera rusa; dijo que la vida de los veinticinco millones
de personas de etnia rusa que habitaban esas regiones poda estar en pe-
ligro. Peor an, segn l, era el riesgo de que Rusia y Ucrania, posee-
doras ambas de armas del arsenal nuclear sovitico, pudieran acabar en-
frentadas.
Los datos econmicos, que eran fragmentarios en el mejor de los
casos, resultaban no menos alarmantes. La inflacin estaba descontro-
lada, con precios que suban desde un 3 a un 7 por ciento por semana.
Eso se deba a que todos los mecanismos centrales de produccin y
distribucin se estaban descomponiendo, y cada vez ms dinero per-
segua a cada vez menos artculos. En un esfuerzo por mantener un
mnimo de movimiento, el Gobierno estaba inundando de dinero la
156

economa. Un asesor de Gorbachov me dijo: Las imprentas no dan
abasto. Estamos imprimiendo rublos las veinticuatro horas del da.
Sobre todo este panorama penda la sombra de la incapacidad para
llevar comida a las tiendas. Haban existido momentos del pasado en
que la produccin de Ucrania le haba valido la fama de granero del
mundo. Pero si bien las cosechas todava eran relativamente abundantes,
algunos de los cultivos se haban podrido en los campos porque no haba
manera de recoger y distribuir los productos y el grano. Las adquisiciones
soviticas de cereal extranjero ascendan hasta cuarenta millones de tone-
ladas al ao. Las carestas de pan eran una llaga en la memoria nacional:
fueron los Disturbios del Pan de 1917, cuando las ancianas de San Peter-
sburgo se rebelaron, los que ayudaron a provocar la cada del zar.
Una conversacin por separado me ofreci un atisbo de lo quebra-
diza que era aquella economa y lo difcil que sera de cambiar. Boris
Nemtsov, un economista reformista, me habl en confianza: Deje que
le hable de las ciudades militares, y solt una retahla de nombres que
nunca haba odo. De punta a punta de la nacin, explic Nemtsov,
haba al menos veinte ciudades, cada una con dos millones de habitantes
o ms, que se haban construido alrededor de plantas militares. Esta-
ban aisladas y especializadas, y no tenan otra razn de ser que servir
al Ejrcito sovitico. Estaba claro lo que sugera: poner fin a la guerra
fra y pasarse a una economa de mercado dejara a ciudades enteras y
millones de trabajadores con poco que hacer y ningn medio fcil de
adaptarse. La rigidez integral del sistema econmico sovitico era mu-
cho ms extrema que cualquier cosa que hubiera conocido en Occiden-
te. Entre las muchas inquietudes estaba la de que, para sobrevivir, esos
trabajadores militares, entre los que se contaban cientficos, ingenieros
y tcnicos de talla mundial, con el tiempo tendran que vender sus ta-
lentos a estados canallas.
Hubo ms sesiones informativas, pero el mensaje era el mismo.
Cuando nos reunimos con el presidente Gorbachov y reiter su meta
de convertir la nacin en una gran fuerza comercial en el mundo,
admir su valenta. Pero en el margen de mi cuaderno apunt: La URSS
es una tragedia griega en ciernes.
Grigori Yavlinski, economista jefe del Consejo de Ministros de

Gorbachov, dirigi en octubre de 1991 una delegacin a Tailandia,
donde el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional celebra-
157

ban su reunin anual. Fue un momento genuinamente histrico: la
primera vez que unos funcionarios soviticos se sentaban con los ges-
tores clave de la poltica econmica del mundo capitalista.
Ya se le haba concedido a la Unin Sovitica un estatus provisio-
nal que formalmente le daba acceso al consejo del FMI y el Banco
Mundial, pero no a prstamos. Yavlinski y su equipo acudieron para
sostener que la confederacin de repblicas soviticas restantes debe-
ra recibir la condicin de miembro de pleno derecho. La cuestin de
unos prstamos occidentales masivos no figur inmediatamente en el
orden del da: los soviticos insistan en que podan gestionar la tran-
sicin a una economa de mercado por su cuenta, y ninguna de las na-
ciones del G7 se ofreca.
Los debates duraron dos das enteros, y si tuviera que elegir una
palabra para describir lo que sintieron los banqueros centrales y minis-
tros de Economa occidentales, sera impotencia. Sabamos que lo que
quedaba de la Unin Sovitica se estaba resquebrajando; sabamos que
las Fuerzas Armadas no haban cobrado y que un colapso del Ejrci-
to podra suponer una grave amenaza para la paz mundial. Nos inspi-
raba una honda preocupacin lo que pasara con las armas nucleares. El
deterioro era interno y poltico. Lo nico que poda hacer el FMI era
hablar de dinero, y el dinero no era el problema. Acabamos haciendo
lo que suelen hacer las organizaciones en esas circunstancias: delega-
mos un comit para seguir estudiando y deliberando (en este caso, los
viceministros de Finanzas del G7 deban ir a Mosc al cabo de unas
semanas para hacer consultas). De modo que todo dependa de los re-
formadores soviticos. Los retos que afrontaban eran ms difciles que
los planteados a sus equivalentes en Europa del Este. Los dirigentes
polacos y checoslovacos haban podido ampararse en la buena dispo-
sicin de la poblacin; por duras que fueran las circunstancias econ-
micas, sus naciones se estaban liberando de las garras de Mosc. Pero
muchos ciudadanos soviticos se haban enorgullecido de la condicin
de superpotencia de su pas y haban sacrificado mucho para alcanzarla.
Para ellos, los trastornos no traan ms que pena: una gran prdida de
prestigio nacional. La humillacin pona las cosas mucho ms difciles
a los reformistas.
Es ms: en la Unin Sovitica haban pasado demasiados aos desde
1917; apenas quedaba nadie vivo que recordara siquiera la propiedad
privada o tuviera experiencia o formacin empresarial de primera mano.
No haba contables, auditores, analistas financieros, comerciales o abo-
158

gados mercantiles, ni siquiera entre los jubilados. En Europa del Este,
donde el comunismo haba reinado durante cuarenta aos en vez de
ochenta, los mercados libres podan reinstaurarse; en la Unin Sovi-
tica haba que resucitarlos de entre los muertos.
Gorbachov no permaneci en el poder lo suficiente para supervi-
sar las reformas del mercado; dimiti en diciembre de 1991 cuando la
Unin Sovitica se descompuso de forma oficial para dar paso a una laxa
confederacin econmica de repblicas ex soviticas. Fin de la Unin
Sovitica; Gorbachov, ltimo lder sovitico, dimite; EE.UU. reconoce
la independencia de las repblicas, rezaba el titular de The New York
Times del 26 de diciembre; lo mir y me apesadumbr que Ayn Rand
no hubiera vivido para verlo. Ella y Ronald Reagan haban sido de los
pocos que haban predicho con dcadas de antelacin que la URSS en
ltima instancia se derrumbara desde dentro.
El hombre al que Boris Yeltsin escogi para lanzar las reformas
econmicas en Rusia fue Yegor Gaidar. En los aos 80, cuando l y otros
jvenes economistas haban soado con crear una economa de mercado
en la Unin Sovitica, se haban imaginado una transicin organizada
y metdica. Sin embargo, en ese momento, sumidos en un caos crecien-
te, no haba tiempo para eso: a menos que el Gobierno consiguiera
arrancar los mercados, la gente podra morir de hambre. De modo que,
en enero de 1992, Gaidar, como primer ministro interino de Rusia,
recurri a la estrategia que haba funcionado en Polonia: un sbito fi-
nal de los controles de precios.
La terapia de shock sacudi a los rusos mucho ms que a los po-
lacos. El tamao del pas, la rigidez del sistema, el hecho de que el Es-
tado llevara dictando los precios durante toda la vida de los habitan-
tes... todos esos factores se conjuraban ahora en su contra. La inflacin
subi con tanta rapidez que los salarios de la gente, cuando podan co-
brarlos, perdieron todo su valor, y sus escasos ahorros fueron extermi-
nados. El rublo perdi tres cuartas partes de su valor en cuatro meses.
Los artculos seguan escaseando en las tiendas, y el mercado negro
floreci.
Entonces, en octubre, Yeltsin y sus economistas desencadenaron la
segunda reforma masiva: emitieron vales para 144 millones de perso-
nas y empezaron a privatizar las empresas y bienes inmuebles de pro-
piedad estatal a escala masiva. Tambin esa reforma fue mucho menos
eficaz que en Europa del Este. Millones de personas acabaron con ac-
ciones en empresas o la propiedad de sus pisos, cual era el objetivo, pero
159

millones ms perdieron sus vales a manos de estafadores. Industrias
enteras terminaron en manos de un puado de oportunistas a los que
llegaron a conocer como los oligarcas. Al igual que Jay Gould y algu-
nos de los magnates del ferrocarril de Estados Unidos decimonnicos,
que acumularon inmensas fortunas en parte manipulando concesiones
de tierras gubernamentales, los oligarcas constituyeron una clase adi-
nerada nueva por completo y agravaron el caos poltico.
Me fascin presenciar el curso de esos acontecimientos. Los eco-

nomistas han tenido una considerable experiencia en la observacin
de cmo unas economas de mercado se convierten a la planificacin
central; en verdad, el desplazamiento hacia el comunismo en el Este
y el socialismo en Occidente fue la tendencia econmica dominante
del siglo XX. Aun as, hasta hace pocos aos, hemos tenido poco con-
tacto con el movimiento en la direccin opuesta. Hasta que cay el
Muro y se puso de manifiesto la necesidad de desarrollar economas de
mercado a partir de los escombros de los regmenes de planificacin
central de Europa del Este, pocos economistas haban dedicado tiempo
a reflexionar sobre los cimientos institucionales que precisan los
mercados libres. En ese momento, sin querer, los soviticos estaban
realizando un experimento para nosotros. Y algunas de las lecciones
eran asombrosas.
El colapso de la planificacin central no estableci de manera au-
tomtica el capitalismo, en contra de las optimistas predicciones de
muchos polticos de inclinacin conservadora. Los mercados occiden-
tales poseen un inmenso sostn de cultura e infraestructura que ha
evolucionado a lo largo de generaciones: leyes, convenciones, compor-
tamientos y clases y prcticas empresariales de las que no haba nece-
sidad en un Estado centralmente planificado.
Obligados a dar el salto de la noche a la maana, los soviticos no
consiguieron un sistema de libre mercado sino uno de mercado negro.
Los mercados negros, con sus precios no regulados y su competencia
abierta, en apariencia replican lo que sucede en una economa de mercado,
pero slo en parte. No cuentan con el apoyo del Estado de derecho. No
hay derecho a tener propiedad y disponer de ella respaldado por el po-
der impositivo del Estado. No existe derecho contractual, bancarrota u
oportunidad de llevar las disputas a los tribunales para su resolucin. Falta
el eje de una economa de libre mercado, los derechos de propiedad.
160

El resultado es que los mercados negros aportan pocos de los be-
neficios para la sociedad del comercio con sancin legal. Saber que el
gobierno proteger su propiedad anima a los ciudadanos a asumir ries-
gos en los negocios, un prerrequisito de la creacin de riqueza y el cre-
cimiento econmico. Pocos arriesgarn su capital si las recompensas van
a estar sujetas a la apropiacin arbitraria por parte del gobierno o una
mafia.
Para mediados de los 90, se era el panorama en buena parte de
Rusia. Para las generaciones de personas que se haban criado con la
nocin marxista de que la propiedad privada es un robo, la transicin
hacia una economa de mercado ya supona un reto a su sentido de lo
correcto y lo incorrecto.* El auge de los oligarcas socav an ms el
apoyo popular. Desde el principio, la aplicacin de la ley en defensa de
la propiedad privada fue extremadamente desigual. De la tarea se en-
cargaron en buena medida las fuerzas de seguridad, y las ocasionales
guerras entre ellas agravaron ms aun la sensacin de caos.
No estaba nada claro que el propio Gobierno de Yeltsin entendiera
cmo deba funcionar el sistema legal de una economa de mercado. En
1998, por ejemplo, un influyente acadmico ruso explic a The Wash-
ington Post: El Estado cree [...] que el capital privado deben defenderlo
quienes lo poseen [...]. Es una poltica plenamente consciente por parte
de las autoridades de la ley y el orden desentenderse de la defensa del
capital privado. A m eso me sugera una ignorancia bsica de la ne-
cesidad de encarnar los derechos de propiedad en el sistema judicial. El
uso de fuerzas policiales privadas rivales no es el imperio de la ley; es
el imperio del miedo y la fuerza.
La confianza en la palabra de los dems, sobre todo de los desco-
nocidos, era otro elemento palmariamente ausente en la nueva Rusia.
Apenas pensamos nunca en esta faceta del capitalismo de mercado, pero
es crucial. A pesar del derecho que en Occidente tiene toda persona a
* No puede decirse que Marx fuera el primero en condenar la propiedad pri-

vada; la nocin de que es pecaminosa, junto con el lucro y el prstamo con inte-
rs, est profundamente arraigada en el cristianismo, el islam y otras religiones.
Slo con la Ilustracin surgieron principios compensatorios que aportaban una
base moral para la propiedad y el lucro. John Locke, el gran filsofo britnico del
siglo XVII, escribi acerca del derecho natural de todo individuo a la vida, la li-
bertad y el patrimonio. Ese pensamiento influy profundamente a los Padres
Fundadores de Estados Unidos y ayud a fomentar el capitalismo de libre mercado
en el pas.
161

presentar una demanda para resolver lo que percibe como un agravio,
si hubiera que arbitrar sobre ms de una pequea fraccin de los con-
tratos, nuestros tribunales estaran empantanados hasta la parlisis. En
una sociedad libre, la inmensa mayora de las transacciones son pues,
por necesidad, voluntarias. El intercambio voluntario, a su vez, presu-
pone confianza. Siempre me ha impresionado que, en los mercados
financieros occidentales, transacciones que mueven centenares de mi-
llones de dlares a menudo sean meros acuerdos orales que slo se
confirman por escrito en fechas posteriores, y en ocasiones tras muchos
movimientos de precios. Pero la confianza hay que ganrsela; la repu-
tacin a menudo es el activo ms valioso de una empresa.
La cada de la Unin Sovitica concluy un descomunal experimen-

to: el prolongado debate sobre las virtudes de aquellas economas or-
ganizadas en torno a los mercados libres y de aquellas gobernadas por
un socialismo de planificacin central est bsicamente finiquitado. Sin
duda, existen todava unos pocos partidarios del socialismo a la vieja
usanza. Pero lo que la inmensa mayora del resto de socialistas propugna
ahora es una variedad sumamente diluida, denominada a menudo so-
cialismo de mercado.
No estoy diciendo que el mundo est a punto de abrazar el capi-
talismo de mercado como nica modalidad relevante de organizacin
econmica y social. Ingentes cantidades de personas siguen consideran-
do degradante el capitalismo, con su nfasis en el materialismo. Y uno
puede buscar el bienestar material y aun as opinar que los mercados
competitivos estn sujetos a un exceso de manipulacin por parte de
publicistas y comerciales que trivializan la vida al promocionar valo-
res superficiales y efmeros. Algunos gobiernos, como el de China, aun
hoy en da intentan imponerse a las preferencias evidentes de sus ciu-
dadanos limitando su acceso a los medios extranjeros, de los que temen
que socavarn su cultura. Por ltimo, sigue existiendo un proteccionis-
mo latente, en Estados Unidos y en todas partes, que podra surgir como
una fuerza potente contra el comercio y las finanzas internacionales y
el capitalismo de libre mercado que sustentan, en especial si la econo-
ma mundial de alta tecnologa de la actualidad vacilase. Con todo, el
veredicto sobre la planificacin central est dictado, y es inequvoca-
mente negativo.
162

7
La agenda de un demcrata
La noche del 17 de febrero de 1993, me encontr bajo el incmo-

do fulgor de los focos de la televisin en una sesin conjunta del Con-
greso, sentado entre Hillary Clinton y Tipper Gore. La primera fila de
la tribuna no era exactamente donde haba esperado presenciar la pri-
mera alocucin parlamentaria importante del presidente Clinton. Haba
dado por supuesto que mi invitacin a acompaar a la primera dama
era una cuestin de cortesa y que estara al fondo del palco con los
asesores de la Casa Blanca. Supongo que era agradable saber que la
Reserva Federal se consideraba un activo nacional valioso tras el tra-
to algo menos que favorable que nos haba dispensado el presidente
Bush, pero evidentemente me haban colocado en primera fila por mo-
tivos polticos. La seora Clinton llevaba un vestido rojo brillante y,
mientras hablaba el presidente, las cmaras nos enfocaban una y otra vez.
Despus result que no a todo el mundo le haba hecho gracia verme
all, con el argumento de que poda poner en entredicho la independen-
cia de la Fed. sa no era en absoluto mi intencin, claro est. Sin em-
bargo, estaba decidido a entablar una relacin de trabajo con aquel
presidente, que pareca seriamente responsable en materia fiscal.
Haba conocido a Clinton a principios de diciembre, cuando era
presidente electo. Todava no se haba mudado a Washington, de modo
que verlo significaba volar hasta Little Rock, Arkansas. l y su equi-
po de transicin se haban instalado en la mansin del gobernador, que
result ser un gran edificio de ladrillo rojo con pilares blancos erigido
sobre hectreas de hierba lisa y jardines cerca del centro de la ciudad.
163

Mientras me hacan pasar a una antesala, no estaba seguro qu es-
perar. Una cosa que haba odo de l, no obstante, era que siempre se
retrasaba, de modo que haba llevado conmigo varios informes econ-
micos para leer y me mantuve ocupado durante veinte minutos o as
hasta que apareci. Seor presidente, dijo mientras avanzaba hacia
m con paso firme, sonriente y con la mano extendida. Vi por qu te-
na fama de ser un gran poltico en las distancias cortas. Me hizo creer
que de verdad tena ganas de verme.
Clinton haba esbozado una amplia y ambiciosa agenda econmica
durante su campaa. Quera rebajar los impuestos sobre la clase me-
dia, reducir a la mitad el dficit federal, estimular el crecimiento de
empleo, aumentar la competitividad de Estados Unidos por medio
de nuevos programas de educacin y formacin, invertir en la infraes-
tructura de la nacin y ms cosas. Yo haba visto y participado en
muchas campaas presidenciales. Los candidatos prometan algo para
todo el mundo. Pero me preguntaba cules eran las autnticas priori-
dades de Clinton. Debi de leerme el pensamiento; una de las prime-
ras cosas que me dijo fue: Necesitamos fijar nuestras prioridades eco-
nmicas, y me interesa su percepcin de la economa.
Desde la perspectiva de la Fed, si quera abordar la salud a largo
plazo de la economa, el dficit era con diferencia la preocupacin ms
acuciante. Ya haba expuesto ese argumento al principio del mandato
de Bush, y ahora el problema era cuatro aos peor. La deuda nacional
en manos del pblico haba crecido hasta los 3 billones, lo que provo-
caba que los pagos de intereses se convirtieran en el tercer gasto fede-
ral por magnitud, despus de la Seguridad Social y la defensa. De modo
que, cuando Clinton solicit mi evaluacin econmica, tena el discurso
preparado.
Los tipos de inters a corto plazo estaban por los suelos los ha-
bamos rebajado hasta el 3 por ciento y la economa se estaba sacu-
diendo poco a poco los efectos de la contraccin del crdito y creciendo
a un ritmo bastante razonable, le expliqu. Se haban creado ms de un
milln de nuevos empleos netos desde principios de 1991. Pero los tipos
de inters a largo plazo seguan empecinadamente altos. Estaban actuan-
do de freno para la actividad econmica al elevar los costes de las hi-
potecas de viviendas y la emisin de bonos. Reflejaban una expectati-
va de inflacin continua para la que los inversores haban llegado a
requerir un margen extra de inters que compensara la incertidumbre
y los riesgos aadidos.
164

Mejorando las expectativas de los inversores, le dije a Clinton, los
tipos a largo plazo podran caer y as impulsar la demanda de nuevos
hogares y los electrodomsticos, muebles y toda la gama de artculos
de consumo asociados a la propiedad de una vivienda. Los valores de
las acciones tambin subiran, a medida que los bonos fueran siendo
menos atractivos y los inversores se pasasen a los valores de renta va-
riable. Los negocios se ampliaran y crearan empleo. Entre una cosa y
otra, la segunda mitad de la dcada de 1990 poda pintar de maravilla.
No se me escapaba el hecho de que 1996 sera ao de elecciones pre-
sidenciales. El camino a un futuro beneficioso, le dije al presidente elec-
to, era bajar la trayectoria a largo plazo de los dficits presupuestarios
federales.
Para mi gran alegra, Clinton pareci plenamente comprometido.
Daba la impresin de haberse contagiado de mi sensacin de urgencia
sobre el dficit, e hizo un montn de preguntas inteligentes que los
polticos no suelen plantear. Nuestra reunin, que tena prevista una
hora de duracin, se convirti en un animado debate que se prolong
durante casi tres. Tocamos todo un abanico de temas al margen de la
economa Somalia, Bosnia y la historia rusa, los programas de for-
macin laboral, la educacin y me pidi mi evaluacin de los dirigen-
tes mundiales a los que todava no haba tenido ocasin de conocer. Al
cabo de un rato, unos asesores trajeron de comer.
De modo que el saxofn no era lo nico que tenamos en comn.
Tena ante m a un compadre sabueso de la informacin y, como yo,
Clinton disfrutaba a las claras explorando ideas. Me fui impresionado,
mas no del todo seguro de lo que pensaba. A todas luces, por pura in-
teligencia, Bill Clinton estaba a la par con Richard Nixon, quien, a pesar
de sus evidentes defectos, era el presidente ms listo que haba cono-
cido hasta ese momento. Adems, o bien Clinton comparta muchas de
mis opiniones sobre el modo en que estaba evolucionando el sistema
econmico y lo que deba hacerse, o bien era el camalen ms astuto
con el que hubiera topado. Cavil sobre todo eso en el avin que me
llevaba a casa. Al llegar a Washington, le dije a un amigo: No s si
habra cambiado el voto, pero me ha dejado tranquilo.
Esa sensacin se vio reforzada una semana ms tarde cuando Clin-
ton anunci como cpula econmica a una serie de rostros conocidos.
Para secretario del Tesoro haba escogido a Lloyd Bentsen, el presidente
del Comit Financiero del Senado, con Roger Altman, un banquero
inversor muy inteligente de Wall Street, como su segundo. Como di-
165

rector del Presupuesto nombr a Leon Panetta, un congresista de Ca-
lifornia que presida el Comit Presupuestario de la Cmara de Repre-
sentantes, con la economista Alice Rivlin de subdirectora. Era la ni-
ca economista del equipo, y sus credenciales resultaban impresionantes:
haba sido la directora fundadora de la Oficina del Presupuesto del
Congreso y una de las primeras receptoras de las becas para genios de
la Fundacin MacArthur. No menos interesante era la eleccin por parte
de Clinton de Robert Rubin, el copresidente de Goldman Sachs, para
que dirigiera un nuevo consejo de la Casa Blanca dedicado a la polti-
ca econmica. Segn explic The New York Times, Rubin deba actuar
como el equivalente econmico de un asesor de seguridad nacional: su
cometido sera obtener ideas de Tesoro, Estado, la oficina del Presupues-
to, el Consejo de Asesores Econmicos y otros departamentos y en-
tretejerlas hasta formar opciones polticas para el presidente. Lo que me
llam la atencin fue que Clinton estaba siguiendo los pasos de John
F. Kennedy. Todos los nombramientos de poltica econmica de Clinton
eran centristas fiscalmente conservadores como Doug Dillon, el ban-
quero republicano al que Kennedy escogi como secretario del Teso-
ro. Elegirlos a ellos haca que Bill Clinton pareciera tan alejado del cl-
sico liberal del gasta y pon impuestos como se poda estar sin dejar
de ser demcrata.
Como toda nueva administracin, la Casa Blanca de Clinton tuvo

que correr para pergear su primer presupuesto, que deba remitirse al
Congreso a principios de febrero. Segn dicen todos, el presidente lo
pas mal para abordar las recomendaciones de su equipo econmico.
La magnitud plena de los problemas fiscales que se abran ante ellos slo
entonces empezaba a ponerse de manifiesto: en diciembre la Oficina de
Gestin y Presupuesto ofreci un anlisis revisado cuya proyeccin era
que el gobierno se encaminaba hacia un dficit de 360.000 millones de
dlares en 1997, unos 50.000 millones ms que en su estimacin pre-
via. Eso dejaba claro que, para acercarse aunque fuera un poco a su meta
de demediar el dficit, Clinton tendra que abandonar o posponer otros
planes muy queridos, como la rebaja fiscal a la clase media y las inver-
siones en formacin y empleo.
Me mantuve al da del proceso de elaboracin del presupuesto ante
todo gracias a Lloyd Bentsen. El nuevo secretario del Tesoro me haba
llamado la atencin por primera vez en las primarias de 1976; al final
166

Jimmy Carter lo derrot en la nominacin demcrata, pero me pare-
ci que Bentsen haba dado imagen de presidente y actuado como tal.
Distinguido, canoso y sofisticado, era un antiguo piloto de bombardero
B-24 en la Segunda Guerra Mundial que haba participado en cuatro
legislaturas del Senado, donde se haba ganado a pulso una reputacin
de buen tino y de sacar adelante las cosas con discrecin. Andrea y yo
tenamos trato social con Bentsen y su impresionante mujer, B. A., desde
haca algn tiempo. No me sorprendi descubrir que era un placer tra-
bajar con l, incluso cuando discrepbamos.
Bentsen y el resto de integrantes del equipo econmico se cuida-
ron de reconocer los lmites de la Fed. De hecho, su decisin de no hacer
comentarios pblicos sobre poltica monetaria supuso una gran ruptura
con el pasado y nos ayud tanto a nosotros como a ellos al fomentar
nuestra independencia. Cuando l y Panetta fueron a informarme a
mediados de enero sobre la evolucin del plan presupuestario, evita-
ron pedirme un respaldo o ni siquiera una opinin. Me limit a indi-
car que lo entenda, y en eso lo dejamos. En realidad, el plan me pare-
ci no inflacionario y as lo declar en el Congreso a finales de mes.
Bentsen me pidi que terciara ante el presidente en una sola oca-
sin: el da despus de que declarase por primera vez a favor de su en-
foque general. (Me haba guardado de comentar los detalles del progra-
ma de Clinton.) A medida que el equipo haca cuentas y el presupuesto
iba cobrando forma, Clinton se las vea con una eleccin que era cada
vez ms descarnada. O bien optaba por un paquete de programas de
gasto que cumpliera parte de sus promesas electorales, o bien se incli-
naba por un plan de reduccin del dficit cuyo xito dependera de la
impresin que causase en los mercados financieros y que tendra su
recompensa principalmente a largo plazo. No haba opcin interme-
dia: no podamos permitirnos las dos cosas. Ese dilema haba abierto
una brecha en el equipo de la Casa Blanca, algunos de cuyos integrantes
ridiculizaban en privado el enfoque de la reduccin del dficit como una
bajada de pantalones ante Wall Street. Por eso Bentsen me pidi que
acudiera a la Casa Blanca, para recalcar una vez ms la urgencia de la
reforma presupuestaria.
Nos encontramos con el presidente en el Despacho Oval la maa-
na del 28 de enero; Bob Rubin se nos uni. Clinton no era dado a los cir-
cunloquios, de modo que fui directo al grano. Me centr en el peligro
de no afrontar el dficit de inmediato, vaticinando para l cmo, en ese
caso, era probable que marchara la dcada. Debido al fin de la guerra fra,
167

le dije, el gasto en defensa se reducir a lo largo de los siguientes aos
y eso enmascarar un montn de problemas. Pero para 1996 o 1997, ser
difcil que la opinin pblica no haga caso de los dficits. Puede verlo
en los datos. Y le esboc el aumento que se prevea en los desembol-
sos exigibles de la Seguridad Social y otras prestaciones sociales, que
provocaran que las simas del dficit se abrieran aun ms. De modo que
la deuda crece acusadamente hasta entrado el siglo XXI, y crece el inte-
rs sobre la deuda, lo que amenaza con una espiral de dficits crecien-
tes. A menos que se aborte, podra conducir a una crisis financiera, dije.
Cuando terminamos, Clinton, como no era de extraar, tena mala cara.
Aunque no lo haba expresado con todas las letras, la verdad esencial
era que Reagan haba tomado prestado de Clinton, y Clinton tena que
pagarlo. No haba motivo para sentirlo por l: esos mismos problemas
eran los que le haban permitido derrotar a George Bush. Pero me
impresion que no pareciera estar intentando rehuir la realidad en la
medida en que lo hacan los polticos de ordinario. Se estaba obligan-
do a vivir en el mundo real en lo relativo al panorama econmico y la
poltica monetaria. Su subsiguiente decisin de tirar adelante la lucha
por los recortes del dficit fue un acto de valenta poltica. Habra sido
muy fcil seguir el otro camino. No muchos se habran enterado hasta
pasado un ao, dos o incluso tres.
Di un paso ms para ayudar a los halcones del dficit: aconsej a
Bentsen sobre la profundidad con la que me pareca que habra que
reducir el dficit para convencer a Wall Street y as hacer caer los tipos
de inters a largo plazo. No menos de 130.000 millones de dlares al
ao para 1997, fue su descripcin abreviada de lo que dije. En reali-
dad el consejo que le di fue ms complejo. Perfil un abanico de posi-
bilidades, con una probabilidad asignada a cada uno, sin dejar de recalcar
con atencin en todo momento que la sustancia y credibilidad del pro-
grama seran ms importantes que los nmeros. Pero lo entend cuando
al final me dijo: Sabes que no puedo trabajar con algo tan complica-
do. La cifra que l extrajo se abri camino hasta el presidente y ejer-
ci un efecto poderoso. Dentro de la Casa Blanca, los 130.000 millo-
nes de dlares se convirtieron en el nmero mgico al que tenan que
llegar los recortes del dficit.
El presupuesto fue un noticin cuando por fin apareci. El plan
de Clinton para rehacer la economa busca gravar la energa y las grandes
rentas fue el titular de portada de The New York Times la maana
despus del discurso de Clinton. Un ambicioso programa apunta a una
168

reduccin del dficit de 500.000 millones en 4 aos. USA Today anun-
ciaba Una batalla declarada y describa las propuestas de Clinton
como un paquete quinquenal de dolor. La cobertura meditica se
centr ante todo en quin cargara con los recortes (todos los sectores
salvo los hogares pobres: el plan afectaba a los ricos, la clase media, los
jubilados y las empresas). No deja de ser interesante que la reaccin
pblica fuera en un principio favorable: las encuestas revelaban a unos
estadounidenses de repente receptivos a la idea de hacer sacrificios para
ordenar las cuentas de la nacin.
La mayora de nuevos presidentes obtienen un perodo de gracia del
Congreso, pero Clinton se las vio con una guerra de trincheras. A pe-
sar de la popularidad inicial del plan presupuestario, una mayora de
congresistas lo odiaban; no era de extraar, dado que apuntaba a ob-
jetivos abstractos y lejanos y no ofreca nuevos proyectos de autopis-
tas, programas de armamentos u otras alegras lucrativas que llevarse
a casa para el electorado. Creo que a Clinton lo sobresalt el grado de
oposicin. Los republicanos rechazaron en redondo el presupuesto y
muchos demcratas se rebelaron, y los debates se prolongaron hasta
bien entrada la primavera. Aunque los demcratas tenan una mayo-
ra de 258 a 177 en la Cmara de Representantes, haba serias dudas so-
bre si el presupuesto se aprobara, y sus perspectivas en el Senado se an-
tojaban incluso peores. El conflicto se haca extensivo al interior de la
Casa Blanca, donde figuras clave seguan propugnando una agenda
menos compatible con Wall Street. Una era el asesor de Clinton, James
Carville, a quien se debe la famosa burla: Antes pensaba que, si exis-
te la reencarnacin, yo quera volver como presidente, papa o bateador
con una media de 0,400, pero ahora quiero regresar como mercado de
bonos. Puedes intimidar a quien sea. El desacuerdo, que fue amplia-
mente difundido por los medios, hizo que Clinton pareciera dbil, y su
popularidad inicial se desvaneci. Para finales de primavera su ndice
de aprobacin se hundi hasta un abismal 28 por ciento.
El presidente estaba de los nervios cuando lo volv a ver el 9 de junio.
La Cmara de Representantes haba aprobado por fin su presupuesto
dos semanas antes... por un solo voto de diferencia. Y en el Senado ape-
nas haba empezado la lucha. Yo haba recibido una llamada de David
Gergen, el asesor de Clinton. Est hecho polvo, me dijo, y me pidi
si poda pasarme a levantarle el nimo al presidente. Conoca a Gergen
desde haca veinte aos, como consejero de Nixon, Ford y Reagan.
Clinton lo haba reclutado en parte porque era un profesional de Wash-
169

ington equilibrado, no neurtico, y en parte por ser republicano: el pre-
sidente esperaba reforzar su imagen de centrista.
Cuando entr en el Despacho Oval esa maana, se notaba que la
gente estaba agobiada. Se deca que llevaban tiempo trabajando da y
noche, incluso Bentsen, que tena setenta y dos aos. (Andrea lo con-
firmaba; ya era la principal corresponsal de la NBC en la Casa Blan-
ca.) Llevaban un tira y afloja con el Congreso, en un intento de que los
nmeros cuadrasen, y sin duda se sentan enfrentados a un problema
imposible. El propio presidente pareca apagado. No costaba imaginar
por qu. Estaba gastando su capital poltico, y aun as el presupuesto
por el que tanto haba sacrificado peligraba.
Lo anim lo mejor que pude. Le dije que su plan era nuestra me-
jor oportunidad en cuarenta aos de conseguir un crecimiento estable
a largo plazo. Intent hacerle ver que la estrategia estaba en marcha, que
estaba funcionando; los tipos a largo plazo ya presentaban una tendencia
descendente, le ense. El hecho mismo de que hubiera reconocido en
pblico que haba que hacer algo con el dficit era un plus muy impor-
tante. Pero tambin le advert que no sera fcil. Y en verdad, Clinton
tuvo que luchar, presionar y regatear durante dos meses ms para pa-
sar su presupuesto por el Senado. Al igual que en la Cmara de Repre-
sentantes, fue aprobado por un solo voto de diferencia; en esa ocasin
un voto de calidad del vicepresidente Al Gore.
Clinton volvi a impresionarme ese otoo al luchar por la ratifica-
cin del TLCAN (Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte,
tambin conocido con las siglas en ingls, NAFTA). El tratado, nego-
ciado bajo el presidente Bush, fue diseado ante todo para retirar pau-
latinamente los aranceles y otras barreras comerciales entre Mxico y
Estados Unidos, aunque tambin inclua a Canad. Los sindicatos lo
odiaban, y tambin la mayora de demcratas, adems de algunos con-
servadores; pocos observadores del Congreso le vean futuro. Pero
Clinton sostena, a todos los efectos, que no se puede impedir que el
mundo gire; gustase o no, Estados Unidos estaba cada vez ms integrado
en la economa internacional, y el TLCAN encarnaba la creencia de que
el comercio y la competencia crean prosperidad, y que para eso hacen
falta mercados libres. l y el equipo de la Casa Blanca no escatimaron
esfuerzos, y tras dos meses de pelea consiguieron que el tratado fuese
aprobado.
Todo eso me convenci de que nuestro nuevo presidente no haca
ascos a los riesgos ni se conformaba con el statu quo. Haba mostrado
170

una vez ms su preferencia por atenerse a los hechos. Y en lo relativo
al libre comercio, el hecho era el siguiente: la distincin entre compe-
tencia interna y competencia transnacional carece de significado eco-
nmico. Si uno trabaja en una fbrica de Dubuque, Iowa, da igual si
compite con alguien de Santa Fe o del otro lado de la frontera. Desapa-
recida ya la presin geopoltica de la guerra fra, Estados Unidos dis-
pona de la oportunidad histrica de entrelazar ms estrechamente la
economa internacional. A menudo se criticaba a Clinton por su incohe-
rencia y su tendencia a adoptar todas las posiciones de un debate, pero
se no fue nunca el caso de su poltica econmica. Una concentracin
constante y disciplinada en el crecimiento econmico a largo plazo se
convirti en el rasgo distintivo de su presidencia.
La Fed tuvo sus propias dificultades con el Congreso ese ao, y por
varios de los mismos motivos. Nuestro crtico ms feroz era el congre-
sista Henry B. Gonzalez de Tejas, el presidente del Comit de Banca
de la Cmara de Representantes. Gonzalez, un irascible populista de San
Antonio, era famoso por haberle dejado un ojo morado a un votante
que le llam comunista en un restaurante. En diversas sesiones del Con-
greso, Gonzalez haba reclamado el impeachment de Reagan, Bush y
Paul Volcker. Senta una profunda desconfianza por lo que calificaba
de tremendo poder de la Fed; me parece que simplemente daba por
sentado que la Junta era un concilibulo de nombramientos republica-
nos que dirigan la poltica monetaria pensando ms en Wall Street que
en el trabajador de a pie. En el otoo de 1993, Gonzalez carg las tin-
tas de verdad.
La Fed nunca le haba hecho mucha gracia al Congreso, y es pro-
bable que nunca se la haga, aunque fuera el Congreso quien la cre.
Existe un conflicto inherente entre el foco de la Fed, largoplacista por
sus estatutos, y las necesidades a corto plazo de la mayora de polti-
cos con electores a los que contentar.
Esa friccin a menudo sala a relucir en las sesiones de supervisin.
La Fed estaba obligada a presentar un informe bianual sobre sus deci-
siones de poltica monetaria y el panorama econmico. A veces esas
sesiones desencadenaban debates sustanciales sobre asuntos de primer
orden. Pero con la misma frecuencia suponan un teatro en el que yo
actuaba de atrezo; el pblico eran los votantes en sus casas. Durante la
Administracin Bush, el presidente del Comit de Banca del Senado,
171

Alfonso DAmato, de Nueva York, rara vez dejaba escapar una ocasin
de poner verde a la Reserva Federal. La gente va a morirse de hambre
ah fuera, y ustedes van a preocuparse de la inflacin, me deca. Ese
tipo de comentarios siempre los dejaba pasar. Pero cuando l o cualquier
otro afirmaba que los tipos de inters estaban demasiado altos, responda
y explicaba por qu habamos hecho lo que habamos hecho. (Procu-
raba, como es natural, formular cualquier debate sobre posibles manio-
bras futuras en la jerga de la Fed, para no perturbar los mercados.)
Gonzalez emprendi una cruzada para hacer que la Fed fuera ms
transparente, centrndose en lo que l consideraba nuestro excesivo
secretismo. Quera que el Comit Federal del Mercado Abierto, en
particular, desempease sus funciones en pblico, y hasta abrir sus
deliberaciones a la cobertura televisiva en directo. En un momento dado
arrastr a dieciocho miembros del FOMC al Capitolio para que decla-
rasen bajo juramento y denunci la consabida prctica del FOMC de
jams anunciar pblicamente las medidas polticas o los cambios de
tipos. La nica constancia pblica de cada reunin era un sucinto juego
de actas publicadas con seis semanas de retraso; para los mercados fi-
nancieros, una prctica eternidad. A consecuencia de ello, cualquier
seal procedente de las operaciones de mercado abierto de la Fed o
declaracin pblica de uno de sus miembros era objeto de vido escru-
tinio en Wall Street.
Por su parte, la Reserva Federal, en aras de la estabilidad econmica,
haca tiempo que buscaba fomentar unos mercados de deuda sumamen-
te lquidos mediante el uso de lo que llambamos ambigedad construc-
tiva. La idea era que unos mercados indecisos acerca de la direccin de
los tipos de inters crearan un deseado gran colchn tanto de pujas
como de ofertas. Para principios de los 90, sin embargo, los mercados
se estaban volviendo lo bastante amplios y lquidos sin este apoyo de
la Fed. Adems, la ventaja de que los participantes en el mercado pu-
dieran prever las futuras maniobras de la Reserva Federal se vea como
un factor estabilizador de los mercados de la deuda. Habamos empren-
dido el camino hacia una mayor transparencia en nuestras deliberaciones
y operaciones, pero estbamos a aos luz de la poltica que Henry
Gonzalez habra querido vernos practicar.
Yo me opona a la idea de celebrar esas reuniones a puerta abierta.
El FOMC era nuestro principal organismo de toma de decisiones. Si
sus deliberaciones eran del dominio pblico, con detalles de quin dijo
cada cosa y a quin, las sesiones se convertiran en una serie de presen-
172

taciones sosas y escritas. Se perderan las ventajas del debate sin restric-
ciones para la formulacin de polticas.
Mi empeo por transmitir este argumento en las sesiones, sin em-
bargo, no prosper. Cuando Gonzalez fue a dar en la cuestin de qu
registros mantenamos, me vi en una situacin sumamente incmoda.
En 1976, durante la Administracin Ford, Arthur Burns haba encar-
gado al personal que grabase en cinta las reuniones del FOMC para
ayudar a la redaccin de las actas. La prctica segua en vigor, y yo lo
saba, pero siempre haba dado por sentado que las cintas eran borra-
das una vez escritas las actas. Al preparar la comparecencia ante el
Comit de Banca, descubr que no era se exactamente el caso: aunque
las cintas s se borraban de manera rutinaria, el personal guardaba co-
pias de las transcripciones completas, sin editar, en un archivador ce-
rrado con llave al fondo del pasillo de mi oficina. Cuando revel la
existencia de las transcripciones, Gonzalez salt. Ms convencido que
nunca de que conspirbamos para ocultar secretos embarazosos, ame-
naz con reclamar las grabaciones mediante orden judicial.
Gonzalez recelaba en especial de dos teleconferencias que el FOMC
haba realizado durante la preparacin de las sesiones. No queramos
entregar esas cintas, por miedo a sentar un precedente. Tras negociar un
poco, accedimos a permitir que los abogados del comit uno dem-
crata y otro republicano acudieran a la Fed y las escuchasen.
Las cintas del Watergate haban sido mucho ms emocionantes,
como no tardaron en descubrir. Tras escuchar pacientemente durante
poco menos de dos horas las deliberaciones del FOMC, el demcrata
se fue sin mediar palabra y el republicano coment que habra que usar
la cinta para ensear a los estudiantes de las clases de civismo en el ins-
tituto cmo deberan funcionar las reuniones gubernamentales.*
Aun as, mis colegas estaban indignados: sobre todo con Gonzalez,
pero es probable que tampoco estuvieran muy contentos conmigo. Para
empezar, la mayora no saban que nuestras reuniones se grababan. Y
la idea de que cualquier comentario que hubieran realizado pudiera salir
a la luz de inmediato si Gonzalez se sala con la suya generaba mucho
malestar. En la siguiente reunin del FOMC, el 16 de noviembre, los
* The New York Times (16 de noviembre, 1993) citaba unas declaraciones del
congresista Gonzalez en las que se quejaba de que las cintas incluan comentarios
despectivos sobre un distinguido miembro del Comit de Banca de la Cmara de
Representantes y los miembros de dicho comit en general.
173

participantes estaban a todas luces mucho menos dispuestos a exponer
ideas. Se notaba una diferencia, y no para mejor, dijo un directivo a
un periodista de The Washington Post.
Tras debatirlo largo y tendido, la Junta decidi resistirse, en los
tribunales si era necesario, a cualquier orden judicial o exigencia que
pudiera entorpecer la eficacia de la institucin. Pero la controversia
tambin aceler nuestras recientes deliberaciones sobre la transparencia.
Al final decidimos que el FOMC anunciara sus resoluciones inmedia-
tamente despus de cada reunin, y que se publicara la transcripcin
completa tras un intervalo de cinco aos. (La gente deca en broma que
aquello era el equivalente de la glasnost para la Fed.) Lo hicimos sabien-
do que las transcripciones publicadas haran nuestras sesiones ms largas
y menos creativas. Llegado el momento, no fue el fin del mundo. Los
cambios no slo dotaron de mayor transparencia al proceso, sino que
tambin nos proporcionaron nuevos medios de comunicarnos con los
mercados.
Agradec que el presidente Clinton se distanciara de toda aquella
tormenta en un vaso de agua. Alguien en su sano juicio cree que
haramos cualquier cosa para alterar la independencia de la Fed?, fue
lo nico que quiso decir despus, y aadi: No tengo una sola crti-
ca para con la Reserva Federal desde que soy presidente.
En mitad de aquellos melodramas washingtonianos, a veces era fcil

olvidar que ah fuera haba un mundo real en el que sucedan cosas
reales. Ese verano, las crecidas de los ros Misisip y Missouri paralizaron
nueve estados del Medio Oeste. Los astronautas de la NASA se pusie-
ron en rbita para reparar el Telescopio Espacial Hubble. Hubo un
golpe de Estado fallido contra Boris Yeltsin y Nelson Mandela gan el
premio Nobel de la Paz. Se produjeron desconcertantes brotes de vio-
lencia en Estados Unidos: la bomba en el World Trade Center, el sitio
de Waco y el asesinato y mutilacin de cientficos y profesores por parte
de Unabomber. En la Amrica corporativa, algo llamado reingeniera de
procesos empresariales se convirti en la ltima moda de la gestin, y
Lou Gerstner inici un empeo por transformar IBM. Ms importante,
desde el punto de vista de la Fed, fue que la economa pareca haberse
desembarazado por fin de sus males de principios de los 90. La inver-
sin empresarial, la vivienda y el gasto de consumo crecieron con fuerza,
y el paro baj. Para finales de 1993, el PIB real no slo haba crecido
174

un 8,5 por ciento desde la recesin de 1991, sino que se expanda a un
ritmo anual del 5,5 por ciento.
Todo lo cual llev a la Fed a decidir que era el momento de endu-
recer los tipos. El 4 de febrero de 1994, el FOMC aprob una subida
de un cuarto de punto de los tipos de inters de los fondos federales,
hasta el 3,25 por ciento. Era la primera subida de tipos en cinco aos,
y la impusimos por dos motivos. En primer lugar, la contraccin del cr-
dito posterior a la dcada de 1980 por fin haba terminado: los consu-
midores estaban obteniendo las hipotecas que necesitaban y las empresas
conseguan prstamos. Durante muchos meses, mientras los crditos
fueron restrictivos, habamos mantenido el tipo de los fondos federa-
les a un nivel excepcionalmente bajo del 3 por ciento. (A decir verdad,
si se tena en cuenta la inflacin, que tambin se acercaba a una tasa anual
del 3 por ciento, el tipo sobre los fondos federales se aproximaba al cero
en trminos reales.) Ahora que el sistema financiero se haba recupe-
rado, iba siendo hora de poner fin a esa postura excesivamente com-
placiente, como la llamaba yo.
El segundo motivo era el propio ciclo econmico. La economa se
hallaba en una fase de crecimiento, pero queramos que la inevitable
cuesta abajo, cuando llegase, tuviese menos de montaa rusa: una de-
saceleracin lenta en lugar de una vertiginosa cada hacia la recesin.
Haca tiempo que la Fed intentaba adelantarse a la curva endurecien-
do los tipos a la primera seal de inflacin, antes de que la economa
tuviese ocasin de sobrecalentarse seriamente. Pero subir los tipos de
esa manera nunca haba impedido la recesin. En esa ocasin, optamos
por aprovechar la relativa tranquilidad econmica para adoptar un
enfoque ms radical: actuar de manera suave y preventiva, antes de que
la inflacin apareciese siquiera. Era cuestin de psicologa, expliqu al
Congreso ese febrero. Basndome en lo que habamos aprendido en los
aos recientes sobre las expectativas de inflacin, dije: Si la Reserva
Federal espera a que la inflacin real empeore antes de tomar contra-
medidas, habr esperado demasiado. Unos pasos correctivos modestos
ya no bastarn para contener los desequilibrios econmicos emergentes
[...]. En lugar de eso harn falta medidas ms radicales, con efectos se-
cundarios adversos e inevitables sobre la actividad econmica a corto
plazo.
Como haba pasado tanto tiempo desde nuestra ltima subida de
tipos, me preocupaba que la noticia sacudiese los mercados. De modo
que, con el consentimiento del FOMC, insinu enrgicamente por ade-
175

lantado que era inminente un cambio de poltica. Los tipos de inte-
rs a corto plazo estn anormalmente bajos le dije al Congreso a fi-
nales de enero. En algn momento, a falta de un debilitamiento in-
esperado y prolongado de la actividad econmica, tendremos que
alterarlos. (Esto tal vez suene excesivamente sutil al lector, pero en la
escala de las declaraciones pblicas de la Fed con anterioridad a una
medida, era como una cacerolada.) Tambin visit la Casa Blanca para
poner sobre aviso al presidente y sus asesores. No hemos tomado una
decisin definitiva les dije, pero las opciones son quedarnos de
brazos cruzados, en cuyo caso probablemente tendremos que subir ms
los tipos, o introducir unos leves aumentos ahora. Clinton respondi:
Obviamente, preferira unos tipos bajos, pero me dijo que lo entenda.
El resto del mundo, por el contrario, pareca hacer odos sordos. Los
mercados no hicieron nada por descontar una subida de tipos (normal-
mente, cuando se espera una crecida, los tipos de inters a corto plazo
suban un poco y las acciones bajaban un poco). De modo que, cuan-
do al final actuamos, fue un sobresalto. Fieles a nuestra nueva apertu-
ra, en la reunin del FOMC del 4 de febrero decidimos anunciar la
subida de tipos en cuanto levantramos la sesin. Para el final del da,
el ndice industrial Dow Jones haba perdido 96 puntos, casi un 2,5 por
ciento. Varios polticos reaccionaron con vehemencia. El senador Paul
Sarbanes de Maryland, crtico habitual de la Fed, nos compar con un
bombardero que pasa y vuela una granja [...] porque se cree que el malo,
la inflacin, est dentro [...] cuando en realidad lo que hay [...] es una
familia feliz disfrutando la reinstauracin del crecimiento econmico.
Para m esas reacciones no hacan sino demostrar lo apegados que
se estaban volviendo los estadounidenses a unos tipos de inters bajos
y estables. En los pasillos de la Fed, varios de los presidentes de ban-
co haban propugnado un aumento de hasta el doble del aplicado. Te-
meroso de una reaccin de pnico por parte del mercado, inst a mis
colegas a que este primer paso fuera pequeo.
Seguimos pisando el freno a lo largo de todo 1994, hasta que, para
finales de ao, el tipo de los fondos federales estaba al 5,5 por cien. Aun
as, la economa vivi un ao muy bueno: creci a un saludable 4 por
ciento, sum 3,5 millones de nuevos empleos, aument la productivi-
dad y los beneficios de las empresas subieron. Lo que no es menos im-
portante, la inflacin no se increment en absoluto: por primera vez des-
de la dcada de 1960, llevaba tres aos seguidos por debajo de una tasa
del 3 por ciento anual. Los precios de bajos a estables se estaban con-
176

virtiendo en una realidad y una expectativa, hasta tal punto que, a fi-
nales de 1994, cuando habl para el Business Council, una asociacin
compuesta por los directivos de grandes compaas, varios de los di-
rectores generales se quejaban de que costaba afianzar los aumentos de
precios. No me mostr comprensivo. Cmo que tienen problemas?
pregunt. Los mrgenes de beneficios estn subiendo. Dejen de
quejarse.
Durante dcadas, los analistas se haban preguntado si la dinmi-
ca del ciclo econmico descartaba la posibilidad de un aterrizaje suave
para la economa: una desaceleracin cclica sin las prdidas de empleo
y la incertidumbre de una recesin. El trmino aterrizaje suave pro-
ceda en realidad de la carrera espacial de los 70, cuando Estados Unidos
y la Unin Sovitica competan por posar sondas no tripuladas en Venus
y Marte. Algunas de esas naves espaciales realizaron aterrizajes suaves
exitosos, pero la economa no lo haba conseguido nunca; de hecho, en
la Fed ni siquiera se usaba la expresin. Pero en 1995, un aterrizaje suave
fue exactamente lo que pas. El crecimiento econmico perdi velo-
cidad durante todo el ao, hasta una tasa anualizada de menos del 1 por
ciento en el cuarto trimestre, cuando nuestra nave espacial metafrica
tom tierra con delicadeza.
En 1996, la economa volvi a cobrar impulso. Para noviembre,
cuando el presidente Clinton ganara la reeleccin, la actividad se es-
taba expandiendo a un ritmo slido del 4 por ciento. Los medios ce-
lebraron un aterrizaje suave mucho antes de que yo estuviera dispuesto
a hacerlo; todava en diciembre de 1996 recomendaba precaucin a mis
colegas: No hemos completado del todo el proceso. Dentro de seis
meses podramos toparnos con una recesin. Pero en retrospectiva, el
aterrizaje suave de 1995 fue uno de los logros de la Fed durante mi etapa
de los que ms me enorgullezco.
Todo eso esperaba oculto en el futuro, por supuesto, cuando el
FOMC endureci los tipos. Saber cundo empezar a apretar, cunto y,
lo ms importante, cundo parar era un desafo intelectual fascinante
y en ocasiones desquiciador, sobre todo porque nadie lo haba inten-
tado nunca de esa manera. La sensacin no era Venga, hagamos un
aterrizaje suave, sino ms bien Saltemos de este edificio de sesenta
pisos e intentemos caer de pie. Lo que ms cuesta arriba se les hizo a
algunos miembros del comit fue la subida de tipos, que se demostra-
ra la ltima: un aumento del 0,5 el 1 de febrero de 1995. Temo que,
si actuamos hoy, nuestra maniobra pueda ser la que acabemos por la-
177

mentar, dijo Janet Yellen, una consejera que ms tarde presidira el
Consejo de Asesores Econmicos de Clinton. Era la partidaria ms
declarada de cambiar a una postura de esperar y observar. El aumen-
to, que acabamos adoptando por unanimidad ese da, llev el tipo de
los fondos federales hasta el 6 por ciento, el doble de su valor cuando
habamos empezado menos de un ao atrs. Todos los miembros del
FOMC conocan los riesgos. Habamos dado una vuelta de ms a la
tuerca? O una de menos? Avanzbamos a tientas. El FOMC siempre
ha reconocido que, en un ciclo de endurecimiento, si paramos dema-
siado pronto, las presiones inflacionarias resurgirn y pondrn muy di-
fcil volver a contenerlas. En consecuencia siempre tendemos a procu-
rarnos el seguro de un aumento adicional de los fondos federales,
plenamente conscientes de que tal vez no sea necesario. Poner fin al tra-
tamiento de antibiticos monetarios demasiado pronto nos expone a
un rebrote de la infeccin inflacionaria.
Para el presidente Clinton, entretanto, 1994 haba sido un ao la-

mentable. Vino marcado por el hundimiento de su iniciativa de aten-
cin sanitaria, seguido por la pasmosa prdida tanto de la Cmara de
Representantes como del Senado en las elecciones de mitad de mandato.
Los republicanos ganaron con el caballo de batalla del Contrato con
Amrica de Newt Gingrinch y Dick Armey, un plan anti gran Go-
bierno que prometa rebajas fiscales, una reforma del Estado del bie-
nestar y un presupuesto equilibrado.
En cuestin de semanas Clinton se vio sometido a otra prueba. A
finales de diciembre, Mxico revel que estaba al borde del colapso
financiero. Su problema eran miles de millones de dlares de deuda a
corto plazo, contrada cuando la economa prosperaba. En tiempos
recientes el crecimiento haba frenado y, cuando la economa se debi-
lit, hubo que devaluar el peso, lo que hizo que los dlares tomados en
prstamo fueran cada vez ms caros de devolver. Para cuando los di-
rigentes mexicanos pidieron ayuda, las finanzas del gobierno se hallaban
en una espiral descendente, con pagos de 25.000 millones de dlares que
vencan en menos de un ao y tan slo 6.000 millones en reservas de
dlares, que menguaban a ojos vistas.
Ninguno habamos olvidado la crisis de la deuda latinoamericana
de 1982, cuando una mora de 80.000 millones por parte de Mxico haba
desencadenado una avalancha de refinanciamientos de emergencia en
178

Brasil, Venezuela, Argentina y otros pases. Aquel episodio estuvo a
punto de hundir a varios gigantes estadounidenses de la banca y retras
en una dcada el desarrollo econmico de Latinoamrica. La crisis de
finales de 1994 era ms pequea. Aun as, resultaba difcil exagerar el
riesgo. Tambin ella poda extenderse a otras naciones y, a causa de la
creciente integracin de los mercados financieros y el comercio mun-
diales, amenazaba no slo a Latinoamrica sino tambin a otras partes
del mundo en vas de desarrollo. Es ms, como el TLCAN demostra-
ba, Estados Unidos era cada vez ms interdependiente. Si la economa
de Mxico se vena abajo, el flujo de inmigrantes a Estados Unidos se
redoblara y la economa del Sudoeste lo pasara muy mal.
La crisis golpe justo cuando Andrea y yo partamos en una esca-
pada posnavidea a Nueva York. Yo haba reservado una habitacin en
el Stanhope, un elegante hotel de la Quinta Avenida delante mismo de
Central Park y el Metropolitan Museum of Art. Tenamos ganas de
pasar unos das de conciertos, compras y simples paseos en el relativo
anonimato de la ciudad en la que nos habamos conocido. Haban pa-
sado diez aos desde la nevada noche de nuestra primera cita para ce-
nar en Le Prigord, en la Calle 52 Este y, por bien que aquello no fuera
un aniversario formal, siempre nos gustaba volver a la ciudad y el lu-
gar de aquella primera cita entre Navidad y Ao Nuevo.
En cuanto llegamos, sin embargo, el telfono empez a sonar: era
mi oficina de la Fed. Bob Rubin, ya designado para la Secretara del
Tesoro, necesitaba hablar urgentemente del peso. Estaba programado
que Bob sustituyera de manera oficial a Lloyd Bentsen, que se retira-
ba, despus mismo de Ao Nuevo, pero a todos los efectos prcticos
ya ocupaba el cargo. Estoy seguro de que se esperaba una transicin ms
fcil que aqulla. En cambio se las vea con un bautismo de fuego.
Andrea se dio cuenta al instante de lo que significaba la llamada. En
cualquier crisis financiera extranjera que afecte a Estados Unidos, el
Departamento del Tesoro se pone a la cabeza, pero la Fed siempre se
implica. Adis al romanticismo, suspir. A esas alturas comprenda
ms que suficiente sobre m y mi trabajo; yo agradeca su generosidad
y paciencia. De modo que, mientras se desarrollaba la crisis de Mxi-
co, ella se fue de compras y visit a amigos, y yo me pas la estancia
entera en nuestra habitacin de hotel, al telfono.
En las semanas siguientes, la Administracin hizo pia con funcio-
narios mexicanos, el Fondo Monetario Internacional y otras institucio-
nes. El FMI estaba dispuesto a ofrecer a Mxico la ayuda que estuvie-
179

ra en su mano, pero careca de fondos para suponer una diferencia
decisiva. Entre bastidores yo sostena, como hacan Bob Rubin y su
segundo Larry Summers, amn de otros, que la intervencin estadouni-
dense deba ser masiva y rpida. Para atajar un colapso, Mxico nece-
sitaba fondos suficientes para convencer a los inversores de que no se
deshicieran de los pesos o exigieran el pago inmediato de sus prstamos.
La idea se basaba en el mismo principio de psicologa de los mercados
que el de amontonar moneda en la ventanilla de un banco para detener
un pnico, algo que los bancos estadounidenses hacan durante las crisis
del siglo XIX.
En el Congreso, por una vez, los lderes de ambos partidos estaban
de acuerdo; el potencial caos en una nacin de ochenta millones de
habitantes con la que compartamos una frontera de tres mil kilme-
tros era demasiado grave para pasarlo por alto. El 15 de enero, el pre-
sidente Clinton, Newt Gingrinch, el nuevo presidente de la Cmara de
Representantes, y Bob Dole, el nuevo lder de la mayora del Senado,
presentaron de forma conjunta un paquete de 40.000 millones de avales
de prstamo para su aprobacin en el Congreso.
Por espectacular que fuera el gesto, en cuestin de das qued claro
que polticamente ese rescate no tena ninguna esperanza. Los ameri-
canos siempre han sido refractarios a la idea de que los problemas di-
nerarios de un pas extranjero puedan tener consecuencias importan-
tes para Estados Unidos. La crisis de Mxico, llegada tan a rengln
seguido del TLCAN, agrav ese impulso aislacionista. Todo aquel que
se haba opuesto al TLCAN trabajadores, consumidores, activistas
medioambientales y la derecha republicana volvi a levantarse para
oponerse al rescate. Gene Sperling, uno de los principales asesores eco-
nmicos de Clinton, resumi el dilema poltico: Cmo afrontar un
problema que a la opinin pblica no le parece importante, que pare-
ce regalar dinero por las buenas, que parece rescatar a una gente que hizo
inversiones tontas?
Cuando se present la propuesta de 40.000 millones de dlares,
Newt Gingrinch me pidi que llamase a Rush Limbaugh para explicarle
por qu convena que Estados Unidos interviniese. No conozco a Rush
Limbaugh le dije. De verdad cree que llamndolo conseguiremos
algo?. A usted le har caso, respondi Gingrich. El presentador de
radio ultracombativo era una fuerza entre los conservadores. Algunos
de los congresistas primerizos haban llegado al extremo de bautizar-
se como Dittohead Caucus, usando el apodo favorito de los fans de su
180

programa. Ni que decir tiene, Limbaugh se lo estaba pasando en grande
machacando la idea de echarle una mano a Mxico. Yo segua tenien-
do mis dudas, pero me impresion que el nuevo presidente de la C-
mara Baja estuviera dispuesto a apoyar a un presidente del Gobierno
demcrata en un asunto a todas luces impopular. De modo que, a re-
gaadientes, cog el telfono.
Limbaugh pareca ms incmodo incluso que yo. Escuch con
educacin mientras le expona mis argumentos y me dio las gracias por
dedicarle mi tiempo. Eso me sorprendi; me haba esperado que se
mostrara ms hostil.
La situacin no poda esperar a que el Congreso se atuviera a ra-
zones. A finales de enero, con Mxico tambalendose al borde del abis-
mo, la Administracin se tom la justicia por su mano. Bob Rubin
recurri a una solucin que haba sido propuesta y descartada con
anterioridad: aprovechar un fondo de emergencia del Tesoro que se
haba creado en tiempos de Franklin Roosevelt para proteger el valor
del dlar. A Rubin lo inquietaba mucho arriesgar decenas de miles de
millones de dlares de los contribuyentes. Adems, aunque los lderes
del Congreso haban prometido consentirlo, exista el riesgo de dar la
impresin de que se sorteaba la voluntad del pueblo: una importante
encuesta revel que los votantes se oponan a ayudar a Mxico por un
asombroso margen del 79 frente al 18 por ciento.
Met baza para ayudar a concretar los detalles del plan. Rubin y
Summers lo presentaron al presidente Clinton la noche del 31 de ene-
ro. Bob todava tena voz de sorprendido cuando me llam despus para
informarme del resultado. Clinton se haba limitado a decir: Mirad,
esto es algo que tenemos que hacer, me cont Rubin, quien luego
aadi: No ha vacilado ni por un momento.
Esa decisin rompi el punto muerto. El Fondo Monetario Inter-
nacional y otros organismos internacionales igualaron sobradamente
los cerca de 20.000 millones de dlares de avales del Tesoro para ofre-
cer a Mxico un paquete que ascenda, con todos su componentes, a un
total de 50.000 millones, la mayor parte en forma de prstamos a cor-
to plazo. No era dinero perdido, como nuestros oponentes haban afir-
mado; en realidad, los trminos fueron tan rgidos que Mxico acab
usando tan slo una fraccin del crdito. En cuanto se reinstaur la
confianza en el peso, devolvi el dinero; Estados Unidos en verdad sac
500 millones de dlares del trato.
Fue una dulce victoria para el nuevo secretario del Tesoro y su
181

equipo. Y la experiencia estableci un lazo duradero entre Rubin, Sum-
mers y yo. En las incontables horas que pasamos analizando los pro-
blemas, devanndonos los sesos, poniendo ideas a prueba, reunindonos
con homlogos extranjeros y compareciendo ante el Congreso, nos
hicimos camaradas de la trinchera econmica. Con Rubin senta una
confianza mutua que no hizo sino intensificarse con el tiempo. Jams
se me habra pasado por la cabeza que l pudiera hacer algo contrario
a lo que haba dicho que hara sin antes informarme. Espero que l pen-
sase lo mismo. Aunque procedamos de partidos enfrentados, exista la
sensacin de que trabajbamos para la misma empresa. Estbamos de
acuerdo en muchos temas bsicos y a ninguno de los dos nos gustaba
la confrontacin porque s, lo que nos facilitaba comunicarnos y des-
pertar ideas el uno en el otro.
Summers, por supuesto, haba empezado como el nio prodigio de
la economa. Hijo de economistas doctorados y sobrino de dos premios
Nobel de economa, fue uno de los profesores ms jvenes de la his-
toria en conseguir una titularidad permanente en Harvard. Antes de
incorporarse a la Administracin, haba sido economista jefe del Banco
Mundial. Era experto en finanzas pblicas, economa del desarrollo y
otros campos. Lo que ms me gustaba era que se trataba de un tcni-
co y un conceptualizador como yo, con la pasin de fundamentar la
teora en datos empricos. Tambin estaba versado en historia econ-
mica, que usaba como revisin de la realidad. Le preocupaba, por ejem-
plo, que el presidente se estuviera dejando llevar por la promesa de la
tecnologa de la informacin, como si Estados Unidos no hubiera atra-
vesado nunca perodos de avance tecnolgico rpido con anterioridad.
Demasiado contento con la productividad, fue como describi una
vez Larry el tecnoentusiasmo de Clinton. Yo discrepaba, y tuvimos
debates sobre el potencial de Internet, en los que Bob no perda deta-
lle. Larry tambin poda ser astuto: fue idea suya imponer un tipo de
inters tan alto en los prstamos mexicanos, para que se sintieran obli-
gados a pagarnos pronto.
Rubin, Summers y yo nos reunimos de manera confidencial para
desayunar todas las semanas durante los siguientes cuatro aos y me-
dio, y nos llambamos o nos dejbamos caer por las oficinas de los otros
con frecuencia. (Larry y yo prolongamos esa prctica cuando Bob re-
gres a Wall Street a mediados de 1999 y Larry se convirti en secre-
tario del Tesoro.) Nos encontrbamos a las 8.30 de la maana en el
despacho de Bob o el mo, nos hacamos llevar el desayuno y hablba-
182

mos por espacio de una hora o dos, poniendo en comn la informacin,
haciendo nmeros, trazando estrategias y forjando ideas.
Siempre sala de esos desayunos ms sabio de lo que haba entra-
do. Eran el mejor foro que podra imaginarme para desentraar la lla-
mada Nueva Economa. Las fuerzas duales de la tecnologa de la infor-
macin y la globalizacin empezaban a imponerse y, como dira ms
tarde el presidente Clinton, los manuales estaban desfasados. Los
demcratas bautizaron alegremente a la constelacin de polticas eco-
nmicas como Rubinoma. Volviendo la vista atrs en 2003, un re-
seador de las memorias de Bob en The New York Times calific la
Rubinoma como la esencia de la presidencia de Clinton. La defina
como precios disparados para las acciones, la propiedad inmobiliaria
y otros activos, baja inflacin, paro a la baja, productividad al alza, un
dlar fuerte, aranceles bajos, la voluntad de actuar como gestor de las
crisis globales y, por encima de todo, un supervit presupuestario fe-
deral previsto enorme. Ojal pudiera decir que todo eso fue fruto de
una poltica consciente y eficaz surgida de nuestros desayunos sema-
nales. Algo tuvimos que ver, sin duda, pero en su mayor parte fue el
reflejo del inicio de una nueva fase de globalizacin y el resultado eco-
nmico de la cada de la Unin Sovitica, asuntos que analizar en ca-
ptulos posteriores.
Vea al presidente Clinton slo muy de tanto en cuando. Como Bob

y yo nos compenetrbamos tan bien, rara vez haba necesidad de que
yo asistiera a una reunin de poltica econmica en el Despacho Oval
salvo en momentos de crisis, como cuando un enfrentamiento acerca
del presupuesto entre Clinton y el Congreso forz la paralizacin del
Gobierno en 1995.
Con el tiempo me enter de que el presidente se haba sentido irri-
tado conmigo y con la Fed durante buena parte de 1994, mientras su-
bamos los tipos de inters. Pensaba que la economa no se haba re-
cuperado lo bastante para justificarlo, me explic aos ms tarde. Pero
nunca llev la contraria a la Fed en pblico. Y, hacia mediados de 1995,
Clinton y yo habamos asentado una relacin cmoda y espontnea. En
una cena o recepcin en la Casa Blanca, me llevaba a un aparte para ver
qu pensaba o exponerme una idea. Yo no comparta su educacin
propia del baby boom o su amor por el rock and roll. Es probable que
l me encontrara seco; no era el tipo de amiguete con el que fumarse
183

puros y ver el ftbol americano. Pero los dos ramos aficionados a la
lectura, curiosos y reflexivos sobre el mundo, y nos entendamos. Clin-
ton nos calific pblicamente de la extraa pareja econmica.
Nunca dej de sorprenderme su fascinacin por el detalle econ-
mico: el efecto de la madera canadiense sobre los precios de la vivien-
da y la inflacin, la tendencia hacia la fabricacin just in time. Tambin
tena buen ojo para la perspectiva global, como la conexin histrica
entre desigualdad de ingresos y cambio econmico. Crea que los mi-
llonarios puntocom eran un efecto secundario inevitable del progreso.
Siempre que se pasa a un nuevo paradigma econmico, hay ms des-
igualdad deca, por ejemplo. Fue peor cuando pasamos de la granja
a la fbrica. Quienes financiaron la Revolucin Industrial y construye-
ron los ferrocarriles amasaron inmensas fortunas. En ese momento nos
hallbamos en la transicin a la era digital, de modo que tenamos mi-
llonarios puntocom. El cambio era algo bueno, deca Clinton, pero l
quera modos de que una mayor proporcin de esa nueva riqueza pa-
sara a manos de la clase media.
Siendo la poltica como es, nunca pens que Clinton fuera a nom-
brarme de nuevo al trmino de mi mandato en marzo de 1996. Era
demcrata y sin duda querra a alguien de su partido. Sin embargo, a
finales de 1995 mis perspectivas haban cambiado. La empresa estado-
unidense presentaba unos resultados extraordinarios: los beneficios de
las grandes compaas haban subido un 18 por ciento y el mercado de
valores presentaba su mayor crecimiento en veinte aos. Tanto la po-
ltica fiscal como la monetaria funcionaban; para 1996, las proyeccio-
nes eran que el dficit se encogera a menos de 110.000 millones de
dlares y la inflacin seguira por debajo del 3 por ciento. El crecimiento
del PIB empezaba a revivir sin recesin. La relacin entre la Fed y el
Tesoro nunca haba sido mejor. Lleg y pas Ao Nuevo, y la prensa
empez a especular con que el presidente tal vez me pidiera que me
quedase. En enero, Bob Rubin y yo acudimos a una cumbre del G7 en
Pars. Durante una pausa en las sesiones, nos alejamos dando un paseo.
Yo notaba que Bob tena algo en la cabeza. Todava veo la escena: est-
bamos delante de un ventanal de cristal cilindrado del suelo al techo, con
una vista panormica de la ciudad. Recibirs una llamada del presidente
cuando volvamos a Washington, me dijo. No lleg a explicarse ms, pero
por su lenguaje corporal supe que la noticia deba de ser buena.
El presidente Clinton me plante un pequeo desafo a m y a dos
funcionarios de la Fed que nombr al mismo tiempo: Alice Rivlin, que
184

deba convertirse en vicepresidenta de la institucin, y Laurence Me-
yer, un analista econmico muy bien considerado, que sera directivo
de la Fed. Hay en este momento un debate, un serio debate en este pas,
sobre si existe un ritmo mximo de crecimiento que podamos tener en
cualquier plazo de aos sin inflacin, dijo el presidente a los periodistas.
No era difcil leer entre lneas. Con la economa entrando en su sexto
ao de expansin y el aterrizaje suave en apariencia confirmado, esta-
ba pidiendo un crecimiento ms rpido, unos salarios ms altos y nuevos
empleos. Quera ver lo que poda hacer aquel cohete.
185

186

8
Euforia irracional
El 9 de agosto de 1995 pasar a la historia como el da en que na-

ci el boom de las puntocom. Lo que lo deton fue la oferta pblica
inicial de Netscape, un minsculo productor de software de Silicon Valley
que, con dos aos de vida, casi no tena ingresos y ni un centavo de be-
neficios. La verdad era que Netscape estaba regalando la mayora de sus
productos. Aun as, su software de bsqueda haba alimentado una ex-
plosin en el uso de Internet y contribuido a convertir lo que haba
empezado como un patio online para cientficos e ingenieros en la ave-
nida digital para el mundo. El da en que las acciones de Netscape salieron
a la venta, se dispararon de los 28 dlares por ttulo a los 71, para asombro
de los inversores, desde Silicon Valley hasta Wall Street.
Arrancaba la fiebre del oro de Internet. Ms y ms nuevas empre-
sas salieron a oferta pblica con cotizaciones fabulosas. Las acciones de
Netscape siguieron subiendo; para noviembre la compaa tena una
capitalizacin de mercado superior a la de Delta Airlines, y su presi-
dente Jim Clark se convirti en el primer multimillonario de Internet.
La emocin de la alta tecnologa ech lea al fuego de lo que ya era una
demanda abrasadora de acciones: el ndice industrial Dow Jones super
la marca de los 4.000 y luego la de los 5.000, hasta acabar 1995 con un
aumento muy por encima del 30 por ciento. El Nasdaq, muy depen-
diente de la tecnologa, donde constaban las nuevas acciones, termin
mejor incluso, con una ganancia de ms del 40 por ciento en su ndice
compuesto. Y el crecimiento del mercado sigui viento en popa sin
retrocesos hasta entrado 1996.
187

En la Fed por lo general no hablbamos mucho de la Bolsa. En una
reunin tpica del FOMC, en realidad, la palabra stock se usaba ms a
menudo referida a capital stock mquinas herramienta, vagones de
tren y, en tiempos ms recientes, ordenadores y equipos de telecomu-
nicaciones que a stock market mercado de valores. Por lo tocante
al boom tecnolgico, nos centrbamos ms en las personas que hacen
los chips, escriben el software, construyen las redes e integran la tec-
nologa de la informacin en fbricas, oficinas y ocio. Aun as, todos
ramos conscientes de un efecto riqueza: los inversores, al sentirse
ricos por las ganancias de sus carteras, pedan prestado ms y gastaban
con mayor liberalidad en casas, coches y bienes de consumo. Ms im-
portante, pensaba yo, era el impacto del valor creciente de los valores
de renta variable en los desembolsos empresariales en plantas y equi-
po. Desde que le una conferencia titulada Stock Prices and Capital
Evaluation en una oscura sesin del encuentro anual de la Asociacin
Estadstica Estadounidense en diciembre de 1959, me haba intrigado
el impacto de los precios de las acciones en la inversin de capital y por
tanto en el nivel de actividad econmica.* Demostraba que la ratio entre
los precios de las acciones y el precio de las plantas y el equipo de nueva
produccin presentaba una correlacin con los nuevos pedidos de
maquinaria. El razonamiento estaba claro para todos los promotores
inmobiliarios, que trabajan en funcin de un principio parecido: si el
valor de mercado de los edificios de oficinas en un lugar dado supera
el coste de construir uno de cero, brotarn nuevos edificios. Si, en cam-
bio, los valores de mercado se encuentran por debajo del coste de cons-
truir un nuevo edificio, la construccin nueva se detendr.
A m me pareca que la correlacin entre precio de acciones y nuevos
pedidos de maquinaria iba por los mismos derroteros: cuando la direc-
cin de las empresas viera en el capital de equipo valores de mercado
superiores al coste de adquisicin, ese gasto aumentara, y lo mismo a
la inversa. Me llev una decepcin cuando esa sencilla ratio no funcion
tan bien en las predicciones durante los 60 como haba sucedido en aos
anteriores. Pero sa era, y es, una queja habitual de los econmetras. La
versin actual de esa relacin se convierte a su equivalente en tasas de
rendimiento implcitas sobre la inversin de capital que se contempla.
* Esa conferencia, que apareci en el Proceedings of the Business and Econo-

mic Statistics Section 1959 de la Asociacin, form parte ms adelante de mi tesis
doctoral.
188

Todava no funciona igual de bien en las predicciones como a m siempre
me pareci que debera, pero la nocin era un teln de fondo para mis
pensamientos en una reunin del FOMC en diciembre de 1995.
Mike Prell, el mayor experto en economa nacional de la Fed, sos-
tena que el efecto de riqueza poda aumentar los gastos de consumo
en 50.000 millones en el ao siguiente, lo que provocara una acelera-
cin del crecimiento del PIB. Al directivo Larry Lindsey, que con el
tiempo sera el principal asesor econmico del presidente George W.
Bush, eso le pareca poco plausible. La mayora de acciones estaba en
manos de fondos y planes 401(k) de pensiones, arga, lo que haca
difcil que los consumidores sacaran tajada de sus ganancias. Adems,
la mayora de poseedores de grandes carteras de acciones ya tenan
dinero ms que de sobra, y no eran de los que sucumban automtica-
mente a arrebatos de gasto. No estaba seguro de coincidir con l en esto
ltimo, pero el tema era nuevo; ninguno sabamos qu esperarnos.
El debate de esa maana tambin revel lo pez que estbamos acerca
de la fuerza creciente del mercado alcista. Janet Yellen predijo que cual-
quier efecto del boom accionarial sin duda se disipara pronto. Habr
desaparecido para finales de 1996, dijo. A m me preocupaba que el boom
de las acciones pudiera sentar las bases para un crack. El autntico peli-
gro estriba en que nos hallamos al borde de una burbuja de bonos y accio-
nes, dije. Aun as el mercado no pareca tan sobrecalentado como lo haba
estado en 1987. Mi conjetura fue que probablemente estuviramos cerca
de al menos un pico temporal en los precios de las acciones, aunque slo
sea porque los mercados no suben y suben indefinidamente.
Esa declaracin no se demostr mi vaticinio ms clarividente.
Aunque tambin es cierto que el mercado de valores no era mi principal
preocupacin ese da. Tena una agenda distinta. Estaba decidido a hacer
que la gente empezara a pensar en el panorama general del cambio tec-
nolgico. Al estudiar lo que pasaba en la economa, me haba persua-
dido de que estbamos al borde de una transicin histrica; los precios
de las acciones disparados eran apenas una seal de ella.
Estaba previsto que la reunin se concluyera con una propuesta de
seguir rebajando el tipo de los fondos federales, y una votacin. Pero
antes de llegar a eso, le dije al comit, quera dar un paso atrs. Llev-
bamos meses, les record, viendo evidencias de los impactos econmicos
del cambio tecnolgico acelerado. Les dije: Quiero plantear una hi-
ptesis amplia sobre la direccin en la que avanza la economa a largo
plazo, y cules son las fuerzas subyacentes.
189

Mi idea era que, a medida que el mundo absorba la tecnologa de
la informacin y aprenda a sacarle partido, habamos entrado en lo que
se demostrara un prolongado perodo de menor inflacin, menores
tipos de inters, mayor productividad y pleno empleo. Llevo estudian-
do los ciclos econmicos desde finales de los 40 dije. No ha habido
nada parecido. El calado y la persistencia de tales cambios tecnolgicos,
seal, apareca slo cada cincuenta o cien aos.
Para sugerir la escala global del cambio, alud a un nuevo fenme-
no: la inflacin pareca estar remitiendo en todo el mundo. Lo que quera
demostrar era que la poltica monetaria podra estar operando en ese
momento al borde del conocimiento, all donde, al menos por un mo-
mento, las reglas bsicas consagradas quiz no funcionaran.
Todo aquello era bastante especulativo, sobre todo para una sesin
de trabajo del FOMC. Ninguno de los presentes dijo gran cosa a modo
de respuesta, aunque un par de los presidentes de los bancos se mos-
traron tibiamente de acuerdo. La mayora de miembros del comit
pareci aliviada al regresar al terreno conocido de decidir si bajar en un
0,25 por ciento el tipo de los fondos federales; votamos que s. Sin
embargo, antes de hacerlo, uno de nuestros miembros ms reflexivos
no pudo resistirse a tomarme el pelo. Espero que me permita coincidir
con los motivos que ha dado para bajar el tipo dijo, sin apuntar-
me a su panorama de un mundo feliz, para lo que no estoy del todo
preparado.
En realidad no pasaba nada. No esperaba que el comit se mostrara
de acuerdo conmigo... todava. Tampoco les estaba pidiendo que hicie-
ran nada. Slo recapacitar.
El boom desenfrenado de la alta tecnologa es lo que finalmente

generaliz la aceptacin de la idea de la destruccin creadora de Schum-
peter. Se convirti en la expresin de moda de las puntocom; a decir
verdad, cuando uno acelera a la velocidad de Internet, cuesta pasar por
alto la destruccin creadora. En Silicon Valley, las compaas no para-
ban de rehacerse y en todo momento surgan y se apagaban empresas
nuevas. Los poderes reinantes de la tecnologa gigantes como AT&T,
Hewlett-Packard e IBM tuvieron que correr para no quedarse atrs
de la tendencia, y no todos lo consiguieron. Bill Gates, el mayor mul-
timillonario del mundo, lanz un boletn para los empleados de Micro-
soft en el que comparaba el auge de Internet con el advenimiento del
190

PC (en el que, ni que decir tiene, se bas el gran xito de la compaa).
El memorndum llevaba por ttulo El maremoto de Internet. Ms
vala prestar atencin a este ltimo trastorno, adverta; adaptarse a l,
o morir.
Aunque no era obvio, la revolucin en la tecnologa de la informa-
cin llevaba cuarenta aos cocindose. Empez tras la Segunda Gue-
rra Mundial con el desarrollo del transistor, que provoc una avalan-
cha de innovacin. El ordenador, los satlites, el microprocesador y la
combinacin de las tecnologas del lser y la fibra ptica de cara a las
comunicaciones haban contribuido todos a sentar las bases para el apa-
rentemente sbito y rpido surgimiento de Internet.
Las empresas disponan ya de una enorme capacidad para recoger
y difundir informacin. Eso aceler el proceso de destruccin creadora
cuando el capital pas de las compaas e industrias estancadas o me-
diocres a aquellas en la vanguardia. Firmas de capital riesgo de Silicon
Valley con nombres como Kleiner Perkins y Sequoia y bancos de in-
versin como Hambrecht & Quist adquirieron de repente gran fama
y riqueza facilitando ese desplazamiento de dinero. Pero la financiacin
implicaba en realidad, y sigue implicando, a todo Wall Street.
Para tomar un ejemplo ms reciente, comparemos Google con
General Motors. En noviembre de 2005, GM anunci planes para
despedir hasta treinta mil empleados y cerrar doce plantas hasta 2008.
Si se examinaban los flujos de dinero de la compaa, se vea que GM
estaba dirigiendo miles de millones de dlares que histricamente podra
haber usado para crear productos o construir fbricas a fondos para
cubrir futuras pensiones y prestaciones sanitarias para trabajadores y
jubilados. Esos fondos, a su vez, estaban invirtiendo el capital donde
el rendimiento era ms prometedor: en mbitos como la alta tecnolo-
ga. Al mismo tiempo, Google, por supuesto, estaba creciendo a un
ritmo vertiginoso. Los gastos de capital de la empresa casi se triplica-
ron en 2005, hasta superar los 800 millones de dlares. Y, con la expec-
tativa de que el crecimiento se prolongara, los inversores pujaron el va-
lor total de mercado de las acciones de Google hasta dejarlas once veces
ms caras que las de GM. En realidad, el fondo de pensiones de GM
tena acciones de Google, un ejemplo de libro de desplazamiento del
capital a resultas de la destruccin creadora.
Por qu tuvo la tecnologa de la informacin un efecto transfor-
mador tan inmenso? Gran parte de la actividad empresarial est diri-
gida a reducir la incertidumbre. Durante la mayor parte del siglo XX,
191

los lderes corporativos carecieron de un conocimiento a tiempo de las
necesidades de los consumidores. Eso siempre ha pasado factura al
balance final. Las decisiones se tomaban en base a una informacin que
tena un retraso de das e incluso semanas.
La mayora de empresas iban a lo seguro: mantenan existencias de
ms y equipos de empleados de refuerzo dispuestos a responder a los
errores de previsin y de clculo. Este seguro normalmente funcionaba,
pero su precio era siempre alto. Las existencias y los trabajadores en
espera son todos costes, y las horas de trabajo en espera no rinden.
No producen ingresos ni aportan productividad. La informacin a tiem-
po real proporcionada por las nuevas tecnologas ha reducido acusada-
mente las incertidumbres asociadas a los negocios cotidianos. La comu-
nicacin a tiempo real entre la caja de la tienda y la planta de la fbrica
y entre los exportadores y los camioneros que transportan la carga ha
conducido a una reduccin de los tiempos de entrega y de las horas de
trabajo necesarias para proveerlo todo, desde libros a equipos de fbrica,
desde cotizaciones de acciones a software. La tecnologa de la informa-
cin ha liberado buena parte de las existencias adicionales y las filas de
trabajadores de refuerzo para usos productivos y rentables.
Tambin nueva para el consumidor era la comodidad de poder
buscar informacin en la red, seguir el rastro de paquetes enviados y
encargar prcticamente cualquier cosa para su entrega de un da para
el otro. En general, el boom tecnolgico tambin tuvo un gran efecto
positivo sobre el empleo. Se creaban muchos ms puestos de trabajo de
los que se perdan. En verdad, nuestro ndice de paro cay, del 6 por
ciento en 1994 a menos del 4 por ciento en 2000, y por el camino la
economa engendr diecisis millones de empleos nuevos. Aun as, de
modo muy parecido a lo que sucedi con los telegrafistas decimon-
nicos que idealic en mi juventud, la tecnologa empez a poner patas
arriba las ocupaciones de oficina. De repente millones de estadouniden-
ses se encontraron expuestos al lado oscuro de la destruccin creado-
ra. Las funciones administrativas y de secretariado quedaron absorbidas
en la programacin informtica, al igual que los empleos de dibujo en
la arquitectura y el diseo automovilstico e industrial. La inseguridad
laboral, que histricamente era un problema ante todo de los trabaja-
dores manuales, se convirti en un quebradero de cabeza a partir de los
90 para las personas ms formadas y acomodadas. Eso quedaba de
manifiesto dramticamente en los datos de los estudios: en 1991, en el
fondo del ciclo econmico, un anlisis de los empleados de las grandes
192

corporaciones mostraba que un 25 por ciento tema que lo despidieran.
En 1995 y 1996, a pesar de la brusca cada intermedia del ndice de
desempleo, el temor lo evidenciaba un 46 por ciento. Esa tendencia, por
supuesto, puso las preocupaciones laborales de lleno ante los ojos de
la opinin pblica.
Importante, pero no tan obvio, fue el aumento de la movilidad la-
boral. Hoy en da los estadounidenses cambian de patrn a una esca-
la verdaderamente formidable. De los casi 150 millones de personas
empleadas de la poblacin activa, 1 milln dejan su trabajo cada semana.
Unas 600.000 se van de forma voluntaria, mientras que ms o menos
400.000 son despedidas, a menudo cuando sus empresas son adquiri-
das o sometidas a recortes. Al mismo tiempo, todas las semanas un
milln de trabajadores son contratados o regresan de despidos a me-
dida que las nuevas industrias se expanden y nuevas compaas se su-
man a la corriente.
Cuanto ms rpido se difunda la innovacin tecnolgica y ms
amplio era su impacto, ms tenamos que correr los economistas para
dilucidar qu aspectos fundamentales haban cambiado y cules no. Los
expertos de mediados de los 90 dedicaron incontables horas a debatir
el llamado nivel natural de desempleo, por ejemplo (tcnicamente, la
Tasa de Desempleo No Aceleradora de la Inflacin, o NAIRU en sus
siglas inglesas). Se trata de un concepto neokeynesiano que se us a
principios de los 90 para sostener que, si el paro caa por debajo del 6,5
por ciento, las demandas salariales de los trabajadores se aceleraran y
causaran un calentamiento de la inflacin.
De modo que, a medida que el desempleo mostraba tendencia a
bajar, hasta el 6 por ciento en 1994 y el 5,6 en 1995, de camino al 4 por
ciento y menos, muchos economistas arguyeron que la Fed deba echar
el freno al crecimiento. Yo me opuse a esa manera de pensar dentro de
la Fed y en mis declaraciones pblicas. La tasa natural, por bien que
inequvoca en un modelo y til para los anlisis histricos, siempre se
ha demostrado esquiva en el momento de calcularla a tiempo real. La
cifra padeca constantes revisiones y no ofreca una plataforma estable
para el pronstico de la inflacin o la poltica monetaria, a mi entender.
Con independencia de lo que se supona que pasara, durante la prime-
ra mitad de la dcada de 1990 el crecimiento del ndice salarial se man-
tuvo en una horquilla baja y estrecha, y no haba indicios de inflacin
creciente. En ltima instancia fue la opinin ortodoxa la que cedi: los
economistas empezaron a revisar a la baja el nivel natural de desempleo.
193

Aos ms tarde, Gene Sperling cont una ancdota de cmo se
desarroll esta controversia en el Despacho Oval. En 1995, a la cpu-
la de asesores econmicos de Clinton Sperling, Bob Rubin y Laura
Tyson le preocupaba que el presidente se estuviera dejando llevar por
sus esperanzas en el boom de la alta tecnologa. De modo que reclutaron
a Larry Summers para que le diera un bao de realidad. Como saba por
nuestros animados debates de los desayunos, Larry era un escptico
tecnolgico. Y por lo general ejerca su influencia sobre el presidente
acerca de asuntos internacionales, de modo que Clinton se dara cuenta
de que aquello era un acontecimiento extraordinario.
Los economistas entraron en tropel en el Despacho Oval, y Sum-
mers hizo una breve presentacin sobre por qu el estrechamiento del
mercado laboral significaba que el crecimiento tendra que frenar. Luego
los otros unieron sus voces. Clinton escuch durante un rato, hasta que
por fin los interrumpi. Os equivocis dijo. Entiendo la teora,
pero con Internet, con la tecnologa, puedo notar el cambio. Puedo ver
crecimiento por todas partes. La cuestin era que Clinton se estaba
guiando exclusivamente por el instinto. Haba estado hablando con
directores generales y empresarios, como siempre haca. Los polticos
nunca quieren creer que existan lmites al crecimiento, por supuesto.
Pero, en ese momento, es probable que el presidente tuviera una mejor
impresin directa de la economa que sus economistas.
Tanto la economa como la Bolsa siguieron viviendo un boom. La
produccin, medida por el PIB, creci a una tasa supercaliente de ms
del 6 por ciento en la primavera de 1996, con lo que puso en entredicho
otro pedazo de la ortodoxia, el de que un 2,5 por ciento era el mximo
crecimiento que la economa estadounidense poda sostener de manera
saludable. En la Fed nos estbamos replanteando muchas cosas. Es fcil
olvidar la velocidad con la que novedades como Internet y el correo
electrnico pasaron de exticas a omnipresentes. Estaba sucediendo algo
extraordinario, y el desafo de intentar descubrir lo que era, a tiempo
real, era considerable.
Para cuando convoqu una sesin del FOMC el 24 de septiembre
de 1996, haban pasado ocho meses y siete reuniones desde que baj-
ramos por ltima vez el tipo de inters. Muchos miembros del comi-
t se inclinaban ya por la otra opcin, por un aumento destinado a
prevenir la inflacin. Queran retirar la fuente del ponche otra vez. Los
beneficios empresariales eran muy fuertes, el desempleo haba cado
bastante por debajo del 5,5 por ciento y haba cambiado un factor cru-
194

cial: los salarios por fin suban. En condiciones de boom como sas, la
inflacin era un riesgo evidente. Si las compaas empezaban a tener que
pagar ms para mantener o atraer trabajadores, pronto podan desplazar
ese coste aadido subiendo los precios. La estrategia de manual habra
sido endurecer los tipos, para as desacelerar el crecimiento econmi-
co y cortar de raz la inflacin.
Pero y si aquello no era un ciclo econmico normal? Y si la re-
volucin tecnolgica haba, por lo menos temporalmente, aumentado
la capacidad de la economa para expandirse? Si se era el caso, subir
los tipos de inters sera un error.
Yo siempre recel de la inflacin, por supuesto. Aun as, estaba
convencido de que el riesgo era mucho menor de lo que pensaban
muchos de mis colegas. En esa ocasin, no era cuestin de revisar la
ortodoxia. No crea que los manuales estuvieran equivocados; pensa-
ba que lo estaban nuestros nmeros. Haba centrado mi atencin en lo
que consideraba el acertijo primordial del boom tecnolgico: la cues-
tin de la productividad.
Los datos que nos llegaban de los departamentos de Comercio y
Trabajo mostraban que la productividad (medida como produccin por
hora de trabajo) estaba prcticamente plana a pesar de la duradera ten-
dencia hacia la informatizacin. No me imaginaba cmo poda ser eso.
Ao s, ao tambin, las empresas haban estado vertiendo cantidades
ingentes de dinero en ordenadores de sobremesa, servidores, redes,
software y dems equipo de alta tecnologa. A lo largo de los aos haba
trabajado con una cantidad suficiente de gestores de fbricas en proyec-
tos de inversin de capital para saber cmo se tomaban esas decisiones
de adquisicin. Encargaran equipo caro slo si crean que la inversin
expandira su capacidad de produccin o permitira a sus empleados
producir ms por hora. Si el equipo no lograba como mnimo uno de
esos dos fines, los gestores dejaran de comprar. Aun as, seguan inyec-
tando dinero en la alta tecnologa. Eso qued de manifiesto a fecha tan
temprana como 1993, cuando los nuevos pedidos de capital de alta tec-
nologa empezaron a acelerarse tras un prolongado perodo de creci-
miento lento. El impulso se extendi a 1994, lo que sugera que la an-
terior experiencia de beneficios con el nuevo equipo haba sido positiva.
Existan otros indicios incluso ms convincentes de que las cifras
oficiales de productividad iban desencaminadas. La mayora de com-
paas estaban declarando unos mrgenes de beneficios operativos cre-
cientes. Aun as, pocas haban subido los precios. Eso significaba que
195

sus costes por unidad de produccin estaban contenidos o incluso en
descenso. La mayor parte de costes consolidados (es decir, de la empresa
considerada en su conjunto) son costes laborales. De modo que, si los
costes laborales por unidad de produccin estaban iguales o bajando,
y la tasa de crecimiento de la retribucin media por hora de trabajo
estaba aumentando, era una certeza aritmtica que, si esos datos eran
precisos, el crecimiento de la produccin por hora deba de estar al alza;
la productividad, en realidad, estaba acelerando. Y de ser eso cierto, un
aumento de la inflacin devena improbable.
Aunque estaba seguro de que mi anlisis era correcto, saba que era
desaconsejable intentar convencer a mis colegas sobre la base de unos
clculos de servilleta. Necesitaba algo ms convincente. Con apenas unas
semanas de margen antes de la reunin del 24 de septiembre de 1996,
solicit al personal de la Fed que desmontara las estadsticas federales
de productividad y estudiase los datos subyacentes, industria por in-
dustria, para docenas de ellas. Me haba mosqueado una aparente dis-
crepancia entre los datos de la Oficina de Estadsticas Laborales sobre
la produccin por hora de todas las industrias no agrcolas y una esti-
macin separada por corporaciones. El encaje entre las dos indicaba que
en Estados Unidos no exista un crecimiento de la productividad no
corporativo, una conclusin improbable.
Cuando peda un desglose detallado por industrias, por lo general
el personal bromeaba diciendo que el presidente quera adornos y
mejoras. En esa ocasin afirmaron que ms pareca que les encarga-
se emprender el Proyecto Manhattan. Pese a todo, rebuscaron entre los
datos y entregaron su informe justo a tiempo para la reunin del
FOMC.
Ese martes, en el comit haba divisin de opiniones. Media docena
de miembros queran subir los tipos de inmediato; en palabras de Tom
Melzer, el halcn presidente del Banco de la Reserva Federal de St.
Louis, sacarse una pliza de seguros contra la inflacin. Otros estaban
a caballo. Alice Rivlin, que entraba en su tercer mes como vicepresidenta
de la Junta Directiva, resumi la situacin con su habitual gracia: Las
caras de preocupacin de esta mesa, creo que no deberamos perderlo
de vista, se estn preocupando por el mejor conjunto de problemas que
podran ocurrrsenos. Los banqueros centrales de todo el mundo pa-
garan por este juego de estadsticas. Si bien estaba de acuerdo en que
nos hallbamos en una zona de peligro inflacionario, tambin seal
que todava no hemos visto crecer la inflacin.
196

Cuando me lleg el turno de palabra, entr a degello con el informe
del personal. Pareca que el Gobierno llevaba aos subestimando el cre-
cimiento de la productividad. No haba, por ejemplo, encontrado nin-
guna, ni una sola, ganancia de eficiencia en la economa de servicios; a decir
verdad, los clculos gubernamentales daban la impresin de que la pro-
ductividad se estaba encogiendo. Todos los miembros del comit saban
que aquello era flagrantemente absurdo: los bufetes de abogados, los
servicios a empresas, las consultas mdicas y las organizaciones de ser-
vicio social se haban estado automatizando y racionalizando al mismo
ritmo que el sector manufacturero y el resto de la economa.
Nadie saba explicar de manera convincente por qu erraban las
estadsticas, dije.* Pero estaba razonablemente convencido de que el
riesgo de inflacin era demasiado dbil para justificar una subida de
tipos. Mi recomendacin era que nos limitsemos a esperar y observar.
El argumento no convenci a nadie; a decir verdad, todava estamos
debatiendo la naturaleza y magnitud del impacto de la tecnologa de la
informacin sobre la productividad. Pero sembr la duda razonable
suficiente para que el comit votara por 11 a 1 mantener los tipos como
estaban, en el 5,25 por ciento.
No consideramos necesario subir los tipos hasta pasados otros seis
meses; y aun entonces slo al 5,5 por ciento, y por un motivo distinto.
El PIB sigui creciendo a un ritmo estable, el paro mengu y la inflacin
se mantuvo a raya, durante cuatro aos ms. Al no precipitarnos en su-
bir los tipos de inters, ayudamos a allanar el camino al boom econmico
ms largo del perodo de posguerra. Fue un ejemplo clsico de por qu
uno no puede limitarse a decidir la poltica monetaria en base a un mo-
delo economtrico. Como tal vez habra sealado Joseph Schumpeter,
los modelos tambin estn sometidos a la destruccin creadora.
Ni siquiera un aumento de la productividad poda explicar el dis-

parate de los precios de las acciones. El 14 de octubre de 1996, el n-
dice industrial Dow Jones salt por encima del listn de los 6.000: un
* Algunos sostenan que los clculos atribuan precios errneos a la adquisi-

cin de servicios por parte de fabricantes de artculos y que el crecimiento de la
produccin total por hora era correcto, pero la manufactura de artculos y su pro-
duccin por hora se estaban sobrestimando a expensas de la produccin y el cre-
cimiento de la productividad de los servicios. Por bien que tcnicamente posible,
la explicacin se antojaba muy improbable.
197

hito superado, declaraba un artculo en la portada del USA Today, en
el da de apertura del sptimo ao del mercado alcista ms constante de
la historia. Los diarios de todo el pas tambin dedicaban sus porta-
das a la noticia. The New York Times sealaba que cada vez ms esta-
dounidenses estaban pasando a acciones sus ahorros para la jubilacin,
lo que reflejaba la extendida creencia de que la Bolsa es el nico lugar
en el que hacer inversiones a largo plazo.
Estados Unidos se estaba convirtiendo en una nacin de accionistas.
Si se comparaba el valor total de las acciones posedas con el tamao
de la economa, la importancia del mercado estaba aumentando a mar-
chas forzadas: con 9,5 billones de dlares, ya supona el 120 por ciento
del PIB. A esa cifra se haba llegado desde el 60 por ciento en 1990, a
un ritmo superado tan slo por Japn en la cspide de su burbuja de
los 80.
Mantena conversaciones abiertas con Rubin al respecto. Los dos
estbamos algo preocupados. Ya habamos visto al Dow Jones romper
tres marcas del milenio los 4.000, los 5.000 y los 6.000 en ape-
nas un ao y medio. Aunque el crecimiento econmico era fuerte, nos
inquietaba que los inversores se estuviesen dejando llevar. Los precios
de las acciones empezaban a encarnar unas expectativas tan desorbitadas
que jams podran verse cumplidas.
Un boom de la Bolsa es, por supuesto, una ventaja econmica:
predispone a las empresas a la expansin, hace que los consumidores
se sientan ricos y ayuda a que la economa crezca. Ni siquiera un crack
es automticamente malo: el de 1987, por espeluznante que se nos an-
tojara a todos, tuvo muy pocos efectos negativos duraderos. Slo cuan-
do un mercado en derrumbe puede amenazar con frustrar la economa
real hay motivo para que personas como el secretario del Tesoro y el
presidente de la Fed se preocupen.
Habamos visto producirse ese tipo de desastre en Japn, donde la
economa an se resenta del colapso de las acciones y el suelo en 1990.
Aunque ni Bob ni yo creamos que Estados Unidos hubiera llegado ya
a la fase de burbuja, no podamos evitar fijarnos en que cada vez ms
hogares y empresas se estaban exponiendo a los riesgos de los valores
de renta variable. De modo que en los desayunos a menudo discurra-
mos sobre lo que habra que hacer en caso de burbuja.
Bob crea que un funcionario financiero federal nunca deba hablar
sobre la Bolsa en pblico. Redactor inveterado de listas, ofreca tres
motivos debidamente recogidos en sus memorias: Primero, no hay
198

modo de saber con seguridad cundo un mercado est sobrevalorado
o infravalorado deca. Segundo, no se puede luchar contra las fuer-
zas del mercado, de modo que hablar de ello no servir de nada. Y ter-
cero, es probable que cualquier cosa que digas resulte contraproducente
y perjudique tu credibilidad. La gente se dar cuenta de que no sabes
ms que cualquier otro.
Yo tena que admitir que todo eso era cierto. Sin embargo, aun as
no estaba de acuerdo en que plantear la cuestin en pblico fuera nece-
sariamente una mala idea. La creciente importancia del mercado de va-
lores era imposible de negar. Cmo poda hablarse de la economa sin
mencionar al gorila de trescientos cincuenta kilos? Si bien la Fed no te-
na un mandato explcito de velar por la Bolsa, los efectos de la carrera
de precios me parecan una inquietud legtima. Al aplacar la inflacin,
habamos dictaminado que la estabilidad de precios resulta esencial para
el crecimiento econmico a largo plazo. (De hecho, uno de los principales
factores causantes del aumento de precios de las acciones era la creciente
confianza de los inversores en que la estabilidad continuara.)
Aun as, el concepto de la estabilidad de precios no era tan evidente
como pareca. Poda consultarse probablemente diez series estadsticas
distintas sobre los precios. Para la mayora de economistas, la estabi-
lidad de precios haca referencia a los precios de los productos: el coste
de un par de calcetines o un litro de leche. Pero qu pasaba con los
precios de los activos rentables, como las acciones o las propiedades
inmobiliarias? Y si esos precios se inflaban y volvan inestables? No
deberamos preocuparnos por la estabilidad de precios de los ahorros,
y no slo de los productos de la tienda? No era que quisiese ponerme
en pie y gritar: La Bolsa est sobrevalorada y no acabar bien. No
crea eso. Pero me pareca importante poner el tema sobre la mesa.
El concepto de la euforia irracional se me ocurri en la baera una
maana mientras redactaba un discurso. Hoy en da, la baera sigue
siendo el sitio donde me vienen muchas de mis mejores ideas. Mis ayu-
dantes se han acostumbrado a pasar a limpio esbozos garabateados sobre
cuadernillos amarillos hmedos, una tarea que se volvi mucho ms fcil
cuando encontramos una variedad de pluma cuya tinta no se corra.
Metido en mi bao, soy tan feliz como Arqumedes cuando contem-
pl el mundo.
Cuando el Dow Jones super los 6.000 en octubre de 1996, empec
a buscar una ocasin de hablar en alto sobre los valores de los activos.
Decid que la cena anual del Instituto Estadounidense de la Empresa
199

el 5 de diciembre, donde haba accedido a dar el discurso inaugural, sera
perfecta. Se trata de un evento de mucho postn, que atrae a millares de
personas, entre ellas muchos expertos en poltica pblica de Washington,
y se produce en un momento lo bastante temprano de las vacaciones
para contar como ocasin seria.
Para situar la cuestin del mercado de valores en su justa perspec-
tiva, me pareca que deba envolverla en una historia encapsulada de la
banca central estadounidense. Me remont hasta Alexander Hamilton
y William Jennings Bryan y fui avanzando hasta llegar al presente y el
futuro. (La tortuosidad de este enfoque habra echado atrs a un p-
blico ms general, pero vena a ser la velocidad apropiada para la gen-
te del Instituto Estadounidense de la Empresa.)
Escrib el discurso de tal modo que la cuestin del valor de los ac-
tivos ocupase slo una docena de frases hacia el final, y enmascar cui-
dadosamente lo que tena que decir en mi consabida jerga de la Fed. Aun
as, cuando le ense el texto a Alice Rivlin el da del discurso, eufo-
ria irracional le salt de inmediato a los ojos. Ests seguro de que-
rer decir eso?, pregunt.
Esa noche, en el atril, le el pasaje clave sin perder de vista la reac-
cin de los asistentes. A medida que nos acercamos al siglo XXI, dije,
refirindome a la Fed,
si el Congreso lo aprueba, permaneceremos como guardianes del

poder adquisitivo del dlar. Sin embargo, un factor que seguir com-
plicando esa tarea es la creciente dificultad de fijar la nocin de qu
constituye un nivel general de precios estable...
Dnde marcamos la lnea de qu precios importan? Desde lue-
go, los precios de los bienes y servicios que se producen en la ac-
tualidad nuestra medida bsica de la inflacin, importan. Pero
qu hay de los precios futuros? O, ms importante aun, los pre-
cios de los ttulos sobre futuros bienes y servicios, como los valo-
res de renta variable, las propiedades inmobiliarias y otros activos
rentables? Es la estabilidad de esos precios esencial para la estabi-
lidad de la economa?
Est claro que una inflacin baja sostenida conlleva menos in-
certidumbre sobre el futuro y que unas menores primas de riesgo
conllevan precios superiores para las acciones y otros activos ren-
tables. Podemos constatarlo en la relacin inversa exhibida por las
ratios precio/beneficio y el ndice de inflacin en el pasado.
200

Pero cmo saber cundo una exuberancia irracional ha pro-
vocado una escalada indebida de los valores de los activos, que luego
se vern sujetos a contracciones inesperadas y prolongadas, como
ha sucedido en Japn en la ltima dcada? Y cmo tenemos en
cuenta esa evaluacin en la poltica monetaria? Nosotros, como
banqueros centrales, no necesitamos preocuparnos si una burbu-
ja de activos financieros pinchada no amenaza con perjudicar a la
economa real, su produccin, sus empleos y su estabilidad de pre-
cios. En verdad, la brusca fractura de la Bolsa de 1987 tuvo pocas
consecuencias negativas para la economa. Pero no deberamos
subestimar o contemplar con complacencia la complejidad de las
interacciones entre los mercados de valores y la economa.
Reconozco que no era Shakespeare. Era bastante duro de procesar,

sobre todo para quien se hubiera tomado una copa o dos durante la hora
del cctel y tuviera hambre y ganas de que sirvieran la cena. Cuando
volv a la mesa, le susurr a Andrea y a nuestros acompaantes: Qu
parte creis que saldr en las noticias? Nadie lo saba. Sin embargo, yo
haba visto a gente del pblico sentarse erguida y tomar buena cuenta
y, cuando termin la velada, empez el runrn. El presidente de la Fed
plantea la gran pregunta: Est demasiado alto el mercado?, escribi
The Wall Street Journal al da siguiente; Denunciada la euforia irra-
cional, deca The Philadelphia Inquirer; Un estruendoso mensaje en-
terrado, proclamaba The New York Times. La euforia irracional iba
camino de convertirse en la coletilla del boom.
Pero la Bolsa no fren, lo que no hizo sino reforzar mis temores.
Es cierto que en un principio mis comentarios causaron un efecto de
liquidacin en todo el mundo, en parte por la sospecha de que la Fed
subira de inmediato los tipos. Los precios de las acciones cayeron pri-
mero en los mercados de Japn, donde ya era de maana cuando ha-
bl, luego horas despus con la apertura de los mercados en Europa y
por ltimo en Nueva York al da siguiente. En la Bolsa de Nueva York,
el Dow Jones perdi casi 150 puntos con el campanazo de apertura. Sin
embargo, para la tarde los mercados estadounidenses haban repunta-
do y, tras un da ms de actividad, recuperaron todo el terreno perdi-
do. Los mercados de valores de Estados Unidos terminaron el ao con
un aumento bastante por encima del 20 por ciento.
201

Y el toro sigui embistiendo. La Media Industrial Dow Jones se
acercaba ya al 7.000 cuando el FOMC celebr su primera sesin de
1997, el 4 de febrero. Para entonces saba, de mis conversaciones pri-
vadas con muchos de los directivos y presidentes de banco, que el co-
mit comparta mi preocupacin por que el desarrollo de una burbu-
ja accionarial pudiese causar inestabilidad inflacionaria. Aparte de la
crecida de la Bolsa, la economa estaba en tan buena forma como seis
meses antes, cuando me haba resistido a la idea de subir los tipos. Sin
embargo, mis temores sobre una burbuja me haban hecho cambiar de
opinin. Dije al comit que tal vez necesitsemos un aumento del tipo
de inters para intentar contener la euforia. Tenemos que empezar a
pensar en algn tipo de maniobra preventiva dije, y cmo comu-
nicarla.
Estaba escogiendo mis palabras con mucho cuidado porque que-
daba constancia de lo que decamos y estbamos jugando con dinamita
poltica. La Fed por ley no tiene atribuciones explcitas para intentar
contener una burbuja de la Bolsa. Indirectamente tenamos autoridad
para hacerlo, si creamos que los precios de las acciones estaban creando
presiones inflacionarias. Pero en ese caso habra costado mucho demos-
trarlo, por lo bien que marchaba la economa.
La Fed no acta en un vaco. Si hubisemos elevado los tipos y
aducido como motivo nuestra voluntad de contener la Bolsa, habra-
mos provocado una tormenta poltica. Nos habran acusado de perju-
dicar al pequeo inversor y sabotear las pensiones de los trabajadores.
Poda imaginarme el interrogatorio al que me someteran en la siguiente
sesin de supervisin del Congreso.
De todos modos, acordamos que tratar de evitar una burbuja era
coherente con nuestra misin, y que era nuestro deber arriesgarnos. En
nuestra reunin de ese da cavil en voz alta: Debemos, por encima de
todo, asegurarnos de mantener en niveles bajos la inflacin, las primas
de riesgo, el coste del capital... Si hablamos de un equilibrio a largo pla-
zo, unos valores de mercado altos son mejores que unos valores de
mercado bajos. Lo que intentamos evitar son burbujas que se pinchen,
la volatilidad y efectos parecidos. Con el consentimiento del comit,
apunt hacia una inminente subida de tipos en mis comentarios pblicos
de las siguientes semanas. Eso tena el fin de no sacudir los mercados
con una maniobra abrupta. Luego volvimos a reunirnos el 25 de mar-
zo y subimos los tipos a corto plazo un 0,25 por ciento, hasta el 5,5 por
ciento. Escrib en persona la declaracin del FOMC que anunciaba la
202

decisin. Hablaba puramente en trminos del deseo de la Fed de atender
a las fuerzas econmicas subyacentes que amenazaban con crear infla-
cin, y no deca una palabra sobre la valoracin de los activos o acciones.
Tal y como describ el aumento de tipos poco despus en un discurso:
Hemos dado un pequeo paso de cara a aumentar las probabilidades
de que el buen rendimiento de la economa pueda continuar.
A finales de marzo y principios de abril de 1997, justo despus de
nuestra reunin, el Dow Jones perdi alrededor de un 7 por ciento. Eso
supona una prdida de casi 500 puntos, segn algunos una reaccin
retardada a nuestra subida de tipos. Sin embargo, al cabo de unas se-
manas, la inercia cambi y el mercado volvi por sus fueros con ni-
mo redoblado. Recuper todas sus prdidas y gan un 10 por ciento
ms, de tal modo que, para mediados de junio, bordeaba los 7.800. A
todos los efectos, los inversores estaban dando una leccin a la Fed. Bob
Rubin tena razn: no puede saberse cundo un mercado est sobreva-
lorado y no se puede luchar contra las fuerzas del mercado.
Mientras el boom se prolongaba durante tres aos ms, resultara,
aumentando enormemente la riqueza en papel de la nacin, nosotros
seguimos lidiando con grandes interrogantes de productividad, estabi-
lidad de precios y otros aspectos de lo que la gente haba empezado a
llamar Nueva Economa. Buscamos otros modos de abordar el riesgo
de burbuja. Pero no subimos ms los tipos, y nunca volvimos a intentar
poner coto a los precios de las acciones.
Andrea y yo expresamos algo de exuberancia de nuestra propia

cosecha cuando por fin nos casamos esa primavera. Ella siempre me
toma el pelo diciendo que necesit tres intentos para proponerle ma-
trimonio, porque no paraba de plantear la pregunta en jerga de la Fed,
pero eso no es cierto. En realidad se lo propuse cinco veces; un par se
le escaparon. El da de Navidad de 1996, con todo, el mensaje por fin
lleg a su destino y me dijo que s. En abril de 1997 la magistrado del
Tribunal Supremo Ruth Bader Ginsburg nos cas en una ceremonia
sencilla y bonita celebrada en uno de nuestros lugares favoritos, la Inn
at Little Washington, en la campia virginiana.
Como no poda ser menos, aplazamos la luna de miel: sucedan
demasiadas cosas en el mundo profesional de Andrea y el mo. Sin
embargo, los amigos no paraban de instarnos a que lo hiciramos, y
recomendaban Venecia. Al final, estudi mi agenda y suger aadir una
203

luna de miel al final de una conferencia monetaria internacional en
Interlaken, Suiza, en junio, dos meses despus de nuestra boda.
En la conferencia monetaria, el canciller alemn Helmut Kohl dio
un discurso todo lo rido que era de esperar antes de un almuerzo. Los
temas eran la independencia de los bancos centrales y la reevaluacin
de las reservas de oro de Alemania. Despus, Andrea y yo esquivamos
a las bandadas de periodistas que deseaban comentarios sobre la coyun-
tura econmica estadounidense y las perspectivas de continuidad del
boom de Internet en la Bolsa. Aunque saban que mi poltica era no
conceder entrevistas, algunos le pedan a Andrea que actuase de inter-
mediaria, imaginndose que una compaera de profesin podra estar
dispuesta a ayudar. Lo nico que Andrea quera era ir al balneario. Para
cuando salimos de Interlaken haba declarado nuestro viaje hasta el
momento la luna de miel menos romntica de la historia.
Y entonces llegamos a Venecia. Por necesaria que sea la destruccin
creadora para que mejoren las condiciones materiales de vida, no es ca-
sualidad que algunos de los lugares ms amados del mundo sean aque-
llos que menos han cambiado a lo largo de los siglos. Nunca haba vi-
sitado la ciudad y, como tantos viajeros antes que yo, me qued
cautivado. Nuestra idea haba sido pasear y hacer cosas de manera com-
pletamente espontnea. Y, si bien eso no sucede de verdad cuando uno
viaja con escolta, nos acercamos bastante. Comimos en cafs con terraza,
fuimos de compras y visitamos iglesias y la vieja judera.
Durante siglos, la ciudad-estado de Venecia fue el centro del comer-
cio mundial, actuando de enlace entre Europa occidental y el Imperio
bizantino y el resto del mundo conocido. Tras el Renacimiento, las rutas
comerciales se desplazaron al Atlntico, y Venecia decay como poten-
cia martima. Aun as, a lo largo de todo el siglo XVIII, sigui siendo la
ciudad con ms encanto de Europa, un centro de literatura, arquitec-
tura y arte. Qu noticias hay del Rialto?, la famosa cita de El mer-
cader de Venecia, referida al corazn comercial de la ciudad, todava re-
suena cargada de cosmopolitismo.
Hoy en da el barrio del Rialto conserva en buena medida el mis-
mo aspecto que cuando los mercaderes descargaban las sedas y espe-
cias del Oriente. Lo mismo puede decirse de los palacios renacentistas
esplndidamente pintados de la ciudad, la plaza de San Marcos y do-
cenas de puntos de inters ms. Si no fuera por las lanchas motoriza-
das los vaporetti, uno podra creerse sin problemas en el siglo XVII
o XVIII.
204

Mientras pasebamos por uno de los canales, el economista que
llevo dentro al fin pudo ms que yo. Le pregunt a Andrea:
Cul es el valor aadido que se produce en esta ciudad?
Te equivocas de pregunta replic ella, y rompi a rer.
Pero es que la ciudad entera en un museo. Slo piensa en lo que
cuesta mantenerla.
Andrea se detuvo y me mir.
Tendras que fijarte en lo bonita que es.
Mi mujer tena razn, por supuesto. Pero la conversacin contri-
buy a cristalizar algo que me rondaba por la cabeza desde haca algunos
meses.
Venecia, descubr, era la anttesis de la destruccin creadora. Existe
para conservar y apreciar un pasado, no para crear un futuro. Pero eso,
pens, era exactamente de lo que se trataba. La ciudad satisface una pro-
funda necesidad humana de estabilidad y permanencia, adems de be-
lleza y romanticismo. La popularidad de Venecia representa uno de los
polos de un conflicto de la naturaleza humana: la lucha entre el deseo
de aumentar el bienestar material y el deseo de evitar el cambio y la ten-
sin que lo acompaa.
El nivel de vida material de Estados Unidos sigue mejorando, mas
el dinamismo de esa misma economa deja sin trabajo a centenares de
miles de personas que no lo deseaban todas las semanas. No es de ex-
traar que las exigencias de proteccin contra las fuerzas de la compe-
tencia de mercado vayan al alza, a la par que la nostalgia de una poca
ms lenta y sencilla. Nada es ms estresante para la gente que la ven-
tolera permanente de la destruccin creadora. Silicon Valley es sin duda
un lugar de trabajo emocionante, pero su encanto como destino de luna
de miel ha pasado, dira yo, bastante desapercibido por el momento.
La siguiente velada en Venecia, Andrea y yo fuimos a or un con-
cierto de violoncelo de Vivaldi, interpretado con instrumentos barro-
cos. Sus melodas llenaron el aire a nuestro alrededor, fascinante com-
plemento a la sombra majestuosidad de la antigua iglesia, con sus
sombras, curvas y piedras gruesas que parecan respirar la humedad de
los canales. Haba odo mejores interpretaciones de Vivaldi, pero nunca
lo he disfrutado tanto.
205

206

9
La fiebre del milenio
A finales de los aos 90, la economa estaba tan fuerte que por las
maanas me levantaba, me miraba en el espejo y me deca: Recuerda
que esto es temporal. Se supone que el mundo no funciona as.
Me encantaba observar el florecimiento de la economa, adems de
los desafos nuevos y extraos que comportaba aquella prosperidad. La
aparicin de un supervit en el presupuesto federal, por ejemplo. Este
prodigioso acontecimiento tuvo lugar por primera vez en 1998. Lleg
tras una racha de cinco aos en que el dficit federal fue menguando
constantemente a partir del pico de casi 300.000 millones del ao fis-
cal de 1992. El supervit derivaba de factores que creamos entender:
conservadurismo fiscal y crecimiento econmico. Pero la escala del
cambio iba mucho ms all. Nadie en la Fed o en cualquier otra parte
previ el surgimiento en el ao 2000 del supervit ms abultado (en
relacin con el PIB) desde 1948.
La historia nos deca que booms como se no podan durar ni du-
raran eternamente. Aun as, el que vivamos estaba durando ms de lo
que me haba esperado. A lo largo de los ltimos aos de la dcada, la
economa creci a un ritmo superior al 4 por ciento anual. Eso se tra-
duca en unos 400.000 millones de dlares de prosperidad equivalen-
tes en tamao a la economa entera de la antigua Unin Sovitica que
se aadan a la economa estadounidense cada ao.
La prctica totalidad de los hogares se beneficiaron. Gene Sperling,
el asesor econmico de Clinton, gustaba de llamar la atencin sobre la
amplitud de los efectos sociales: entre 1993 y 2000, la tpica familia
207

estadounidense tuvo una ganancia real de renta anual de 8.000 dlares.
Este crecimiento econmico dio alas a la psique nacional y cambi
la visin que tenamos de nuestro lugar en el mundo. A lo largo de toda
la dcada de 1980 y durante principios de la de 1990, los estadounidenses
haban atravesado un perodo de temor y depresin. A la gente le pre-
ocupaba estar perdiendo terreno ante Alemania, la nueva Europa en
proceso de unificacin y Japn. Como dijo ms tarde Larry Summers,
esos rivales econmicos estaban ms orientados hacia la inversin y
la fabricacin, tenan menos abogados, ms cientficos y ms discipli-
na que nosotros.
En los 80, los gigantescos zaibatsu, o conglomerados, de Japn
haban parecido suponer una especial amenaza: haban usurpado el lugar
de Estados Unidos en el acero y los equipos industriales, haban puesto
a nuestros fabricantes de automviles a la defensiva y nos haban abru-
mado de tal modo en el mbito de la electrnica de consumo que has-
ta los televisores de los que dependamos para saber las noticias lleva-
ban la marca Sony, Panasonic y Hitachi. Desde los tiempos del Sputnik
Estados Unidos no se haba sentido tan temiblemente en desventaja. Ni
siquiera el final de la guerra fra levant los nimos: nuestro inmenso
poder militar de repente se antojaba irrelevante, y la potencia econ-
mica era lo que defina ya el estatus internacional.
Entonces lleg el boom de la tecnologa y lo cambi todo. Hizo de
la cultura empresarial estadounidense, audaz, emprendedora y sin miedo
a los batacazos, la envidia del mundo. La tecnologa de la informacin
estadounidense arras en el mercado global, como lo hicieron innova-
ciones que iban desde los lattes de la cafetera Starbucks a los derivados
de crdito. Los estudiantes gravitaban desde otros pases hacia las uni-
versidades norteamericanas. Los cambios que Estados Unidos haba
acometido para modernizar su economa dos dcadas de desregula-
cin y recortes, a menudo dolorosos, y la reduccin de las barreras al
comercio empezaban todos a dar su fruto. Mientras Europa y Japn
se deslizaban hacia un bache econmico, Estados Unidos iba hacia
arriba.
El supervit del presupuesto federal fue un acontecimiento asom-
broso. Tenemos que volver todos a la pizarra para pronosticar los
impuestos, dijo un alto cargo de la Fed de Nueva York al FOMC en
mayo de 1997, tras un informe de que lo recibido por el Tesoro ese ao
iba 50.000 millones de dlares por delante de las proyecciones. Los
economistas de la Oficina de Gestin y Presupuesto, la Oficina Presu-
208

puestaria del Congreso y la Reserva Federal no saban a qu atenerse.
Aunque la economa iba viento en popa, eso no bastaba para explicar
un aumento tan grande en la recaudacin de impuestos. Sospechamos
que podamos estar presenciando un efecto de la Bolsa, y anim al
personal de la Fed a acelerar su trabajo de estimar el espaldarazo que
haba supuesto para la base imponible de los hogares el ejercicio de
la concesin de stock options y las ganancias de capital realizadas. Las
opciones sobre acciones, por supuesto, se haban convertido en el prin-
cipal incentivo usado por las empresas tecnolgicas para atraer y con-
servar a sus empleados: las repartan incluso entre secretarias y admi-
nistrativos. Era muy difcil medir con precisin esa nueva fuente de
riqueza. Aos ms tarde, esta hiptesis se demostrara correcta, pero
en su momento lo nico que pudieron hacer nuestros economistas fue
confirmar que podra serlo. El dficit federal de 1997 se encogi has-
ta apenas 22.000 millones de dlares; estadsticamente insignificante en
el contexto de un presupuesto federal de 1,6 billones de dlares y un
PIB de 10 billones.
Casi de la noche a la maana, la Administracin se las vio con un
supervit presupuestario que se expanda con la misma rapidez con la
que haba menguado el dficit. Apenas haba empezado a hablar el
presidente Clinton sobre la posibilidad de llegar a equilibrar el presu-
puesto federal en 1998 cuando sus altos cargos tuvieron que correr para
planear qu hacer con el supervit. Y por bien que se tratase de un fe-
liz problema, el xito, como todo lo dems en trminos presupuesta-
rios, hay que gestionarlo. Eso resulta especialmente cierto en Washing-
ton, donde si los polticos descubren 1.000 millones se sacan de la manga
en el acto maneras de gastarlos por valor de al menos 20.000 millones.
Y el supervit se prometa en verdad pico: la proyeccin de la Ofici-
na Presupuestaria del Congreso en 1998 era de un total de 660.000 mi-
llones de dlares a lo largo de diez aos.*
En cuanto se anunci la noticia, los dos partidos quisieron llevar-
se el mrito. La poltica fiscal republicana, con su nfasis en el gasto
controlado, menos gobierno y la desgravacin, ha llevado el pas del
* La cifra de 660.000 millones de la Oficina Presupuestaria del Congreso era

la suma de las proyecciones de 1999 a 2008. Entretanto, la Casa Blanca prevea
supervits de hasta un total de 1,1 billones en la siguiente dcada. La discrepancia
era en parte reflejo del hecho de que las proyecciones de la Oficina del Congreso
se basan en la ley vigente, mientras que las de la Administracin asumen que las
polticas del Gobierno se llevarn a la prctica.
209

dficit al supervit en apenas tres aos, declar un lder de ese parti-
do, el congresista John Boehner de Ohio. El presidente Clinton, por su
parte, anunci formalmente el supervit en una ceremonia especial de
la Casa Blanca en la que haba presentes dirigentes demcratas pero
se impidi la asistencia de republicanos. Ni un solo republicano ha-
ba votado a favor del hito que fue su presupuesto de reduccin del
dficit de 1993, record el presidente al pblico, para luego aadir que,
si lo hubieran hecho, podran haber optado a estar presentes aqu
hoy.
Como era de prever, la disensin sobre qu hacer con los ingresos
adicionales fue intensa. Los demcratas liberales queran dedicar el
dinero a programas sociales que segn ellos llevaban aos aparcados;
los republicanos conservadores proponan devolver el supervit en
forma de rebajas fiscales. Bill Archer, un republicano de Tejas y buen
amigo mo que era presidente del Comit de Medios y Arbitrios de la
Cmara de Representantes, se llev el premio a la declaracin ms di-
vertida del debate: Por culpa de una carga fiscal rcord afirm, con
tono de broma, el supervit se est saliendo de madre.
Los conservadores fiscales como Bob Rubin y yo, entretanto, crea-
mos que ni las rebajas fiscales ni el gasto nuevo eran el camino correcto.
Pensbamos que el supervit deba usarse para ir pagando la deuda
pblica nacional. Ascenda ya a 3,7 billones de dlares, la consecuen-
cia acumulada de un cuarto de siglo de gasto deficitario (el ltimo ao
en que el presupuesto haba presentado supervit haba sido 1969).
Mi implicacin desde haca mucho tiempo en la reforma de la Se-
guridad Social me haba hecho muy consciente de que, en un futuro no
muy lejano, la Seguridad Social y Medicare afrontaran exigencias del
orden de billones de dlares cuando la generacin del boom de nata-
lidad de la posguerra envejeciera. No exista ningn modo prctico de
pagar esas obligaciones por adelantado. La poltica ms eficaz sera pagar
parte de la deuda y de camino crear ahorros adicionales, que a su vez
podran aumentar la capacidad productiva de la nacin y los ingresos
federales con los tipos impositivos existentes para cuando los integrantes
de esa generacin llegaran a la edad de jubilarse.
La devolucin de la deuda tena otra ventaja: era la opcin ms sen-
cilla. Mientras el Congreso no aprobara una legislacin que destinara el
dinero a algn otro uso, cualquier ingreso de supervit que entrase en
las arcas del Gobierno pagaba automticamente la deuda. Si tan slo el
Congreso pudiera mantener las manos alejadas de la caja. O, como
210

suger con ms tacto al Comit Presupuestario del Senado, la deuda
nacional acumulada era tan enorme que el Gobierno poda ir raspn-
dola alegremente durante aos. No har dao a la economa de nin-
gn modo del que yo sea consciente permitir que el supervit se pro-
longue durante un perodo de tiempo bastante largo antes de que lo
toquen dije. Si los supervits estn evolucionando, no los miremos
como si fueran una amenaza para la economa. Seguro que no lo son.*
Aun as, en comparacin con las rebajas fiscales o los aumentos del
gasto, hay que reconocer que la devolucin de la deuda era un patito
feo como poltica. Me preguntaba si Clinton podra mantenerse fiel al
conservadurismo fiscal que haba caracterizado su primera legislatura,
aunque quisiera.
No tuve ningn papel en el hallazgo de la respuesta, pero tengo
que admirar la que se sacaron de la chistera Clinton y sus altos car-
gos. Dieron con un argumento polticamente irrefutable para quitar
el dinero de la mesa: atar el supervit presupuestario a la Seguridad
Social. Vendi la idea como parte del discurso del Estado de la Unin
de 1998:
Qu debemos hacer con este supervit que se prev? Tengo una

simple respuesta de cinco palabras: primero salvar la Seguridad So-
cial. Esta noche, propongo que reservemos el 100 por ciento del su-
pervit es decir, hasta el ltimo centavo de cualquier supervit
hasta haber tomado todas las medidas necesarias para reforzar el sis-
tema de la Seguridad Social de cara al siglo XXI.
El meollo de las medidas necesarias de Clinton, como no tard

en saberse, era reservar la parte del len de cualquier supervit para pagar
la deuda. Me impresion que Clinton se hubiera adelantado a gran par-
te del debate que habra surgido de haberse centrado lisa y llanamente
en la reduccin de la deuda. Estoy asombrado le dije a Gene Sper-
ling. Habis encontrado un modo de hacer que la reduccin de la
deuda sea polticamente atractiva.
Mientras los supervits presupuestarios iban creciendo a lo largo de
* Todava no se me haba pasado por la cabeza que los supervits pudieran

llegar a montar tanto como para reducir el nivel de la deuda a cero y que con el
tiempo pudieran exigir que el Gobierno federal acumulase activos privados. Esa
perspectiva me saltara a los ojos en 2001.
211

los siguientes aos desde los 70.000 millones en 1998 a los 124.000
millones en 1999 y los 237.000 millones en 2000, vi al Congreso es-
tirar el brazo una y otra vez hacia el dinero. En verano de 1999, los
republicanos presentaron un plan para rebajar los impuestos en casi
800.000 millones de dlares en un plazo de diez aos, y el Comit de
Banca del Senado me convoc a declarar si el plan tena sentido eco-
nmico a largo plazo. Tuve que decirles que no, o al menos no todava.
Probablemente nos ira mejor aplazando una rebaja fiscal expli-
qu, en buena medida porque es evidente que los supervits estn
haciendo mucho bien a la economa. Tena dos argumentos ms, aad.
En primer lugar, por mucho que las proyecciones del supervit a lo largo
de la siguiente dcada ascendieran ya a los 3 billones, la incertidumbre
sobre la economa pona en duda esas cifras abultadas. Podran cam-
biar de direccin con la misma rapidez, dije. Segundo, dado lo fuer-
te que era ya la economa, el estmulo de una gran rebaja fiscal podra
ocasionarle un sobrecalentamiento. Por otro lado, aad, no vea nin-
gn problema en postergar esa rebaja.
Aquellas observaciones merecieron un par de titulares pero no di-
suadieron al Congreso de seguir adelante con el proyecto de ley. Fue
aprobado una semana despus, slo para recibir el veto del presiden-
te. En un momento en que Estados Unidos avanza en la direccin
correcta, esta ley nos devolvera a las polticas fallidas del pasado, dijo
al firmar el veto en el Rose Garden.
La actitud chapada a la antigua del presidente Clinton hacia la deuda
podra haber ejercido un efecto ms duradero en las prioridades de la
nacin. En lugar de eso, su influencia qued diluida por el escndalo
que se mont con Monica Lewinsky, cuyo nombre apareci en las
noticias apenas das antes de que desvelara su plan para el supervit. A
medida que el escndalo se desarrollaba y aparecan en la prensa los
detalles de sus supuestos encuentros, yo no daba crdito a mis ojos. Es
imposible que esas historias sean correctas les deca a mis amigos.
He estado en la zona de la Casa Blanca entre el Despacho Oval y el
comedor privado. Entra y sale gente del personal y del Servicio Secreto
a todas horas. Ni hablar. Ms tarde, cuando se descubri que las his-
torias eran ciertas, me pregunt cmo haba podido el presidente co-
rrer ese riesgo. Pareca muy impropio del Bill Clinton que yo conoca,
y me hizo sentir decepcionado y triste. Adems, produjo un efecto
devastador; se notaba, por ejemplo, en un par de titulares que apare-
cieron uno al lado del otro en la pgina web de la CNN: Lewinsky
212

decidida a aportar muestras de manuscritos y huellas dactilares y
Clinton anuncia un supervit presupuestario previsto de 39.000 mi-
llones de dlares.
Mientras Estados Unidos viva su boom, el resto del mundo era

presa de convulsiones. Tras el fin de la guerra fra y el finiquito de mucha
planificacin central, los pases en vas de desarrollo andaban en bus-
ca de medios para atraer la inversin extranjera reforzando los derechos
de propiedad y abriendo grandes sectores de sus economas. Sin em-
bargo, como parte de esas iniciativas, empez a surgir un patrn inquie-
tante: los inversores estadounidenses, enriquecidos con las ganancias de
capital del boom de su pas, entraban en tropel en mercados emergentes
desconocidos con miras a diversificar. Tambin acudan los grandes
bancos, deseosos de conseguir para sus prstamos un rendimiento su-
perior al que podan obtener en Estados Unidos, donde los tipos de
inters haban alcanzado mnimos histricos. Para atraer ese capital y
fomentar el comercio, algunas naciones en vas de desarrollo haban
vinculado su moneda al dlar con un tipo de cambio fijo. De ese modo,
los inversores estadounidenses y extranjeros podan considerarse pro-
tegidos de los riesgos de los tipos de cambio al menos por un tiempo.
Los prestatarios de los dlares, entretanto, los convertiran a la moneda
local y prestaran el dinero dentro del pas en vas de desarrollo con los
tipos altos de inters imperantes. Al hacerlo jugaban a que, cuando se
pagara el prstamo, podran convertir el dinero una vez ms a dlares
segn el tipo de cambio fijo y as reembolsar sus propios prstamos en
dlares sin prdidas fruto del tipo de cambio. Cuando los astutos ope-
radores del mercado, que no crean en el ratoncito Prez, se dieron cuenta
de que los pases en vas de desarrollo slo podran mantener el tipo de
cambio fijo un tiempo limitado y empezaron a vender las monedas
domsticas por dlares, se acab lo que se daba. Los bancos centrales
que intentaron mantener fijo su tipo de cambio agotaron con rapidez
sus reservas de dlares.
Esta sucesin de acontecimientos llev al llamado contagio asiti-
co, una serie de crisis financieras que empez con el derrumbe del baht
tailands y el ringgit malasio en el verano de 1997 y creci hasta con-
vertirse en una amenaza para la economa mundial. Casi de inmedia-
to, Tailandia y Malasia se hundieron en la recesin. Las economas de
Hong Kong, Filipinas y Singapur tambin salieron malparadas. En
213

Indonesia, un pas con doscientos millones de habitantes, la rupia hizo
implosin, la Bolsa se hundi y el consiguiente descalabro econmico
provoc disturbios por hambre, una miseria generalizada y en ltimo
trmino la cada del presidente Suharto.
Al igual que la crisis de Mxico dos aos antes, el Fondo Monetario
Internacional tom cartas en el asunto con apoyo financiero. Bob Ru-
bin, Larry Summers y el Departamento del Tesoro volvieron a actuar de
punta de lanza de la respuesta estadounidense; la Fed desempe una vez
ms un papel ante todo de asesoramiento. Slo me impliqu ms a fon-
do en noviembre, cuando un alto cargo del Banco de Japn llam a la
Reserva Federal para advertir de que Corea del Sur sera la siguiente. La
presa est cediendo, fueron sus palabras para explicar que los bancos
japoneses haban perdido la confianza en Corea y estaban a punto de
dejar de renovar decenas de miles de millones de dlares en prstamos.
Eso era un golpe. Smbolo del extraordinario crecimiento de Asia,
Corea del Sur era en ese momento la undcima economa del mundo,
y doblaba en tamao a Rusia. Tanto era el xito de Corea que ya ni
siquiera se la consideraba un pas en vas de desarrollo; el Banco Mundial
la citaba oficialmente como parte del primer mundo. Y si bien los ana-
listas de mercado saban que haba habido problemas recientes, la eco-
noma, segn todos los indicadores, segua creciendo con solidez y
velocidad. El banco central de Corea, adems, tena bajo el colchn
25.000 millones en reservas de dlares, proteccin sobrada contra el
contagio asitico, o eso creamos.
Lo que no sabamos, pero no tardamos en descubrir, era que el
Gobierno haba jugado con esas reservas. Haba vendido o prestado con
discrecin la mayor parte de los dlares a bancos comerciales surcorea-
nos, que a su vez los haban usado para apuntalar malos prstamos. De
modo que, cuando Charlie Siegman, uno de nuestros principales eco-
nomistas internacionales, llam a un banquero central coreano el fin de
semana de Accin de Gracias y pregunt: Por qu no ponen en cir-
culacin ms reservas?, el banquero le respondi: No tenemos. Lo
que haban publicado como reservas ya estaba apalabrado.
Hicieron falta semanas para que se consumara aquel desaguisado.
Los grupos de trabajo de Rubin trabajaron prcticamente da y noche,
y el FMI reuni un paquete de apoyo financiero de 55.000 millones, su
mayor rescate financiero de la historia. El trato exiga la colaboracin
de Kim Dae Jung, el recin elegido presidente de Corea, cuya prime-
ra gran decisin fue comprometerse a la aplicacin de rigurosas reformas
214

econmicas. Parte del desafo para el Tesoro y la Fed, entretanto, fue
convencer a docenas de los mayores bancos del mundo de que no exi-
gieran el pago de sus prstamos coreanos. Todas esas iniciativas llega-
ron a su punto culminante al mismo tiempo, lo que llev a Bob a de-
cir en retrospectiva: Debemos de haber conseguido algn tipo de
rcord de perturbar el sueo de ministros de economa y banqueros
centrales de todo el mundo.
Siempre exista la posibilidad de que un rescate de esas proporciones
sentara un mal precedente: cuntas veces ms los inversores coloca-
ran dinero en economas dispuestas pero endebles, imaginando que, si
se metan en problemas lo bastante grandes, el FMI les sacara las cas-
taas del fuego? Era una versin de lo que la industria de los seguros
llama el riesgo moral de proteger a los individuos del peligro. Cuanto
mayor es la red de seguridad, reza la teora, mayor es la temeridad con
que la gente, las empresas o los gobiernos tienden a comportarse.
Aun as, las consecuencias de permitir que Corea del Sur quebrase
habran sido peores, posiblemente mucho peores. La suspensin de pa-
gos de una nacin del tamao de Corea habra desestabilizado casi a ciencia
cierta los mercados globales. Los principales bancos de Japn y otros
pases probablemente habran quebrado, provocando ms sesmos en todo
el sistema. Los inversores traumatizados se habran retirado no slo del
este asitico sino de Latinoamrica y otras regiones emergentes, provo-
cando un frenazo en el desarrollo. El crdito muy probablemente se habra
contrado mucho tambin en los pases industrializados. Y eso dejando
al margen el riesgo militar propio de la situacin de Corea del Sur. Slo
por su manejo de esa crisis, Bob Rubin y Larry Summers se merecen un
puesto en los anales de los ministros de economa.
En Estados Unidos el boom segua a pleno pulmn, mientras In-

ternet penetraba en los estilos de vida de la gente. El ordenador se estaba
volviendo tan esencial en el hogar como el telfono, la nevera y el te-
levisor. Se convirti en un modo de obtener noticias: en el verano de
1997, millones de personas haban entrado en la red para ver las mara-
villosas fotos del Pathfinder, la primera sonda estadounidense que se
posaba con xito en Marte en veinte aos. Y se convirti en una forma
de comprar: en 1998, el comercio electrnico lleg como un vendaval,
y la gente se abalanz sobre pginas web como Amazon, eToys y eBay,
sobre todo durante las festividades.
215

Pero el contagio asitico no haba dicho an su ltima palabra. La
siniestra hiptesis que habamos imaginado en la crisis de Corea estuvo
a punto de cumplirse peligrosamente ocho meses ms tarde: en agosto
de 1998, Rusia declar el impago de una enorme deuda en dlares.
Como las crisis de Asia, la de Rusia era fruto de la txica interac-
cin de una inversin exterior atolondrada y una gestin interior irres-
ponsable. El detonante fue una cada del precio del petrleo, que con
el tiempo lleg a los 11 dlares por barril, su nivel ms bajo en veinti-
cinco aos, cuando el impacto econmico de las crisis asiticas min la
demanda mundial. Puesto que el petrleo era una exportacin rusa cla-
ve, eso significaba grandes problemas para el Kremlin: de repente Rusia
ya no poda permitirse pagar el inters de sus deudas.
Mi ltima visita a Mosc haba tenido lugar siete aos antes, en
vsperas de la disolucin de la Unin Sovitica, y todava recordaba las
grandes esperanzas de los reformadores econmicos y la gris desola-
cin de las calles. Las condiciones, en todo caso, haban empeorado. En
el vaco dejado por la cada de la planificacin central, los economis-
tas de Boris Yeltsin haban intentado sin xito propiciar unos merca-
dos fiables que suministrasen alimento, ropa y otros productos bsi-
cos. Las familias y empresas salan adelante mayormente en negro, con
el resultado de que el Gobierno ni siquiera poda recaudar los impuestos
que necesitaba para ofrecer los servicios bsicos o pagar sus deudas. Los
oligarcas haban llegado a controlar grandes porciones de los recursos
y la riqueza de la nacin, pero la inflacin se desmadraba a intervalos
peridicos, amplificando la miseria de decenas de millones de rusos con
ingresos limitados. El gobierno haba sido incapaz, singularmente, de
establecer o incluso comprender la necesidad de consolidar los derechos
de propiedad y el Estado de derecho.
Mientras la crisis se desarrollaba, el FMI se aprest de nuevo con
ayuda financiera: en julio anunci un paquete de apoyo de 23.000 mi-
llones de dlares. Sin embargo, en cuanto Rusia recibi los primeros
pagos, su Parlamento dej claro que no tena ninguna intencin de
aceptar las habituales condiciones del FMI de una mejor gestin fiscal
y una reforma econmica. Ese desafo llev al FMI a concluir que el
envo del resto de la ayuda sera tirar el dinero: no hara sino posponer,
y probablemente agravar, la inevitable suspensin de pagos. Para me-
diados de agosto, el Banco Central de Rusia (BCR) haba quemado ms
de la mitad de sus reservas de divisas. La frentica diplomacia de lti-
ma hora fracas, y el 26 de agosto el banco central retir su apoyo al
216

rublo. El tipo de cambio perdi un 38 por ciento de la noche a la ma-
ana. El paquete del FMI fue retirado.
La suspensin de pagos, cuando lleg, dej anonadados a los inver-
sores y bancos que haban vertido dinero en Rusia a pesar de los ries-
gos evidentes. Muchos actuaron en la suposicin de que Occidente
siempre acudira al rescate de la superpotencia cada, aunque slo fuera
porque, como se deca, Rusia era demasiado nuclear para quebrar.
Esos inversores iban errados. Estados Unidos y sus aliados haban tra-
bajado con discrecin y eficacia para ayudar al Gobierno de Yeltsin a
mantener sus ojivas a buen recaudo; result que a los rusos se les daba
mucho mejor controlar un arsenal que gestionar una economa. De
modo que, tras concienzudas deliberaciones, el presidente Clinton y
otros dirigentes concluyeron que la retirada del FMI no aumentara el
peligro nuclear, y aprobaron su decisin de cerrar el grifo. Todos con-
tuvimos la respiracin.
En efecto, la onda expansiva del impago ruso hizo mucho ms dao
a Wall Street que las crisis asiticas. Tan slo en los ltimos cuatro das
de actividad de agosto, el Dow Jones perdi ms de 1.000 puntos: un
12 por ciento de su valor. Los mercados de bonos reaccionaron con ms
violencia si cabe, cuando los inversores buscaron refugio en la seguri-
dad de los bonos del Tesoro. Tambin los bancos echaron el freno a los
nuevos prstamos y subieron los tipos de inters de los prstamos co-
merciales.
Todas aquellas expresiones de incertidumbre reflejaban el miedo
creciente a que, despus de siete aos espectaculares, el boom econ-
mico estadounidense estuviese tocando a su fin. Ese miedo, se demostr,
era prematuro. Una vez superamos la crisis rusa, el boom se prolongara
por espacio de dos aos ms, hasta finales de 2000, cuando el ciclo eco-
nmico por fin dio la vuelta. Pero yo vea los peligros, y senta que ne-
cesitbamos hacer algo al respecto.
A principios de septiembre tena un compromiso fijado desde ha-
ca tiempo para hablar ante un pblico de estudiosos de la empresa de
la Universidad de California en Berkeley. Mi intencin haba sido ha-
blar de tecnologa y economa, tocar la productividad, la innovacin,
los crculos virtuosos y dems. Sin embargo, a medida que se acerca-
ba la fecha, decid que no poda limitar mi anlisis a la economa nacio-
nal. No despus de lo que acababa de pasar en Rusia. El problema de
Estados Unidos no era que la economa nacional se hubiese quedado
sin fuelle; era que los desequilibrios causados por la revolucin tecno-
217

lgica y la rpida globalizacin de los mercados estaban tensando los
sistemas financieros del mundo.
En mi charla, seal el impacto de las sacudidas en el extranjero.
Hasta ese momento, dije, lo nico que haban hecho haba sido lastrar
los precios y frenar la demanda de productos estadounidenses. Pero
advert que, a medida que esas perturbaciones extranjeras crecieran,
retroalimentadas en nuestros mercados financieros, esos efectos pro-
bablemente se intensificaran. Eso enturbiaba el panorama econmico.
Sencillamente, no es creble que Estados Unidos pueda seguir sien-
do un oasis de prosperidad invulnerable a un mundo que est experi-
mentando un enorme aumento de la tensin, dije. Nunca podramos
cosechar todos los beneficios de la revolucin tecnolgica a menos que
el resto del mundo compartiera el crecimiento. El nivel de vida de to-
das las naciones con las que hacamos negocios deba ser motivo de
preocupacin. A gran parte del pblico, subido al carro de la revolu-
cin tecnolgica, aquello probablemente le viniera de nuevo.
No creo que mi comentario del oasis de prosperidad tuviera
mucho impacto ese da. Pero la idea estaba pensada para tener la me-
cha larga. No hablaba de los siguientes seis meses o del prximo ao.
El aislacionismo estadounidense est tan arraigado que la gente toda-
va no se ha desprendido de l. Siempre se da por sentado que, como
Estados Unidos somos los mejores, tenemos que ir a nuestro aire.
Al pblico de Berkeley le dije que la crisis de Rusia haba suscita-
do un gran replanteamiento en la Fed. Nos habamos centrado tanto
en la inflacin nacional que no habamos prestado la debida atencin
a las seales de advertencia de un posible descalabro financiero inter-
nacional. sa fue la parte del discurso de la que se hicieron eco los
medios: Wall Street oy alto y claro mi mensaje de que el FOMC te-
na previsto bajar los tipos de inters.
La amenaza de una recesin a escala mundial me pareca cada vez
ms real. Y estaba convencido de que la Fed no tena poder para plan-
tarle cara a solas. Las presiones financieras que afrontbamos eran de
orden global, y el esfuerzo para contenerlas tambin tendra que ser-
lo. Bob Rubin comparta esa opinin. Entre bastidores, los dos empe-
zamos a ponernos en contacto con los ministros de economa y los
banqueros centrales de los pases del G7 para intentar coordinar una
respuesta. Sostuvimos, sin aspavientos pero con urgencia, la necesidad
de aumentar la liquidez y aflojar los tipos de inters en todo el mun-
do desarrollado.
218

Algunos de nuestros homlogos se demostraron muy difciles de
convencer. Pero al fin, cuando los mercados de Europa cerraron el 14
de septiembre, el G7 hizo pblica una declaracin cuidadosamente
redactada. El equilibrio de los riesgos en la economa mundial se ha
desplazado, manifestaba. Luego detallaba cmo se desplazara en
consonancia la poltica del G7, desde la exclusiva batalla a la inflacin
hacia la inclusin, tambin, del fomento del crecimiento. Como sea-
l Rubin con elocuencia en sus memorias, por anodinas que sonaran
esas doce palabras, marcaron un cambio trascendental en el panorama
financiero global: Toda guerra tiene sus armas, y cuando te las ves con
unos mercados financieros voltiles y unos inversores nerviosos, las su-
tilezas de un comunicado de esmerada elaboracin, firmado por las ma-
yores autoridades financieras de los siete mayores pases industrializados
del mundo, pueden suponer una diferencia crucial.
Nada de eso hizo gran cosa al principio para aliviar la sensacin de
fatalidad en ciernes. Brasil se convirti en la ltima vctima de la epi-
demia, y Rubin y Summers pasaron la mayor parte de septiembre tra-
bajando con el FMI para montar un rescate. Entretanto, Bill McDo-
nough, director de la Fed de Nueva York, asumi el reto de abordar la
implosin de uno de los hedge funds (fondos de inversin libre) ms
grandes y exitosos de Wall Street, Long-Term Capital Management.
Hollywood no habra podido escribir un guin ms dramtico
para un naufragio financiero. A pesar de su aburrido nombre, LTCM
era una orgullosa operacin de alta visibilidad y mucho prestigio de
Greenwich, Connecticut, que haba obtenido un rendimiento especta-
cular invirtiendo una cartera de 125.000 millones de dlares para clientes
ricos. Entre sus mandantes haba dos economistas galardonados con un
Nobel, Myron Scholes y Robert Merton, cuyos modelos matemticos
de ltima generacin formaban el corazn de la mquina de hacer di-
nero de la firma. LTCM estaba especializada en arbitrajes arriesgados
y lucrativos en bonos estadounidenses, japoneses y europeos, para los
que apalancaba sus apuestas con ms de 120.000 millones de dlares que
tomaba prestados a los bancos. Tambin tena cerca de 1,25 billones de
dlares en derivados financieros, contratos exticos que slo quedaban
parcialmente reflejados en su balance. Algunos eran inversiones espe-
culativas y otros estaban diseados para cubrir, o asegurar, la cartera de
LTCM contra cualquier riesgo imaginable. (Ni siquiera al despejarse el
humo nadie lleg a saber con seguridad hasta qu punto estaba apalan-
cado LTCM cuando las cosas empezaron a torcerse. Las mejores esti-
219

maciones eran que haba invertido bastante ms de 35 dlares por cada
dlar que posea en realidad.)
El impago ruso result ser la punta del iceberg para este Titanic
financiero. Ese acontecimiento crisp los mercados de un modo que ni
siquiera los ganadores del Nobel se habran imaginado nunca. Las for-
tunas del LTCM dieron un vuelco tan brusco que sus complejas salva-
guardas no llegaron a tener ninguna posibilidad de funcionar. Prcti-
camente de la noche a la maana, sus estupefactos fundadores vieron
esfumarse los casi 5.000 millones de dlares de capital que haban acu-
mulado.
La Fed de Nueva York, cuyo cometido es ayudar a mantener el
orden en los mercados de Wall Street, sigui la pista de la espiral mortal
del LTCM. Por lo comn, a una empresa que cometa una pifia fatal
habra que dejarla estrellarse. Pero los mercados ya estaban espantados
y asustadizos; a Bill McDonough le preocupaba que, si una compaa
del tamao de LTCM tena que vender a la baja sus activos en el mer-
cado, los precios se hundiran. Eso pondra en marcha una reaccin en
cadena que llevara a la bancarrota a otras firmas. De modo que, cuando
llam para comunicarme que haba decidido intervenir, la idea no me
hizo gracia pero no pude discrepar.
La historia de cmo apadrin el rescate de LTCM por parte de sus
acreedores se ha contado tantas veces que forma parte de los anales de
Wall Street. Reuni literalmente a los altos cargos de diecisis de los
bancos y casas de inversin ms poderosos del mundo en una habita-
cin; sugiri con vehemencia que, si comprendan plenamente las pr-
didas que afrontaran en una liquidacin forzada de los activos de
LTCM, encontraran una solucin; y se fue. Tras das de tensas nego-
ciaciones, los banqueros se sacaron de la manga una inyeccin de 3.500
millones de dlares para LTCM. Eso le procur a la empresa el tiem-
po necesario para disolverse de una forma ordenada.
No se gast ningn dinero del contribuyente (salvo quizs en bo-
cadillos y caf), pero la intervencin de la Fed toc una fibra sensible
del populismo. La Fed de Nueva York considera un fondo demasia-
do grande para quebrar y asiste en su rescate, proclamaba The New
York Times en portada. Unos das despus, el 1 de octubre, McDonough
y yo fuimos llamados a declarar ante el Comit de Banca de la Cma-
ra de Representantes para explicar por qu, segn deca USA Today,
una empresa privada diseada por millonarios [deba] ser salvada por
un plan que cont con la mediacin y el respaldo de una organizacin
220

gubernamental federal. Las crticas procedan de los dos lados del
hemiciclo. El congresista Michael Castle, un republicano de Delaware,
dijo medio en broma que sus fondos y sus inversiones en propiedades
inmobiliarias no iban muy bien, pero nadie me est ayudando. Y el
congresista Bruce Vento, demcrata de Minnesota, se quej de que
estbamos escudando a los ricos de los efectos inclementes de las fuerzas
del mercado que a menudo llevaban a la miseria al ciudadano de a pie:
Se dira que existen dos varas de medir dijo, una para el ciudadano
de a pie y otra para Wall Street.
Sin embargo, decirles a los bancos con intereses en LTCM que po-
dran ahorrarse dinero si facilitaban una liquidacin ordenada del fondo
no era ni por asomo un rescate. Al afrontar la dura realidad y velar por
su propio inters, se haban ahorrado a ellos mismos y, sospechaba yo,
a millones de sus conciudadanos de a pie y de Wall Street, un montn
de dinero.
Yo iba siguiendo la pista de los indicios de problemas en el mun-
do financiero con creciente preocupacin por el dao que todo eso
podra causar a la economa. En un discurso que tena programado para
el 7 de octubre, despus de que los bonos del Tesoro a treinta aos al-
canzaron sus tipos de inters ms bajos en treinta aos, tir los apun-
tes que traa preparados y le dije a un pblico de economistas: Llevo
cincuenta aos observando los mercados estadounidenses y nunca he
visto nada parecido. Concretamente, expliqu, los inversores del
mercado de los bonos se estaban comportando de manera irracional:
pagando un extra sustancial por los bonos del Tesoro ms nuevos y l-
quidos, aunque los ligeramente ms viejos pero menos lquidos fueran
igual de seguros. Esas ansias de liquidez carecan de precedentes, seal,
y no reflejaban criterio sino pnico. Bsicamente estn diciendo:
Quiero salir. No quiero saber nada sobre si una inversin es arriesgada
o no. No soporto el dolor. Slo quiero salir. Los economistas saban
con exactitud adnde quera llegar. El pnico en el mercado es como el
nitrgeno lquido: puede causar con rapidez una congelacin devasta-
dora. Y en verdad, las investigaciones de la Fed ya mostraban que los
bancos eran cada vez ms reacios a prestar.
No hizo falta ninguna discusin para conseguir que el FOMC
bajara los tipos de inters. Lo hicimos tres veces en rpida sucesin,
entre el 29 de septiembre y el 17 de noviembre. Otros bancos centra-
les europeos y asiticos, fieles a su nuevo compromiso con el G7, tam-
bin aflojaron sus tipos. Gradualmente, como habamos esperado, la
221

medicina fue haciendo efecto. Los mercados del mundo se calmaron y,
un ao y medio despus del inicio de las crisis asiticas, Bon Rubin por
fin se hall en condiciones de tomarse unas vacaciones ininterrumpi-
das con su familia.
El modo en que la Fed respondi a la crisis rusa fue reflejo de un
gradual alejamiento del manual de polticas. En lugar de consagrar toda
nuestra energa a la consecucin del mejor pronstico nico y luego
apostarlo todo a eso, basamos nuestra respuesta poltica en una serie de
hiptesis posibles. Cuando Rusia suspendi los pagos, los modelos
matemticos de la Fed revelaron que era sumamente probable que la
economa estadounidense siguiera expandindose a buen ritmo a pesar
de los problemas de Rusia y sin intervencin alguna de la Fed. Aun as,
optamos de todas formas por aflojar los tipos de inters a causa de un
riesgo pequeo pero real de que el impago alterara los mercados finan-
cieros globales lo bastante como para tener un efecto grave en Estados
Unidos. Se trataba de un tipo de sacrificio nuevo para nosotros: con-
siderbamos aquel acontecimiento, improbable pero en potencia gra-
vemente desestabilizador, una amenaza mayor para la prosperidad eco-
nmica que el aumento de la inflacin que podra provocar un dinero
ms fcil. Sospecho que en el pasado de la Fed se haban producido
muchas decisiones como sa, pero el proceso subyacente de toma de de-
cisiones nunca se haba sistematizado o explicitado.
Sopesar sistemticamente de ese modo los costes y los beneficios
lleg a convertirse poco a poco en la norma de nuestro enfoque ejecutivo.
A m me gustaba porque generalizaba a partir de una serie de decisio-
nes ad hoc que habamos tomado en aos anteriores. Nos permita ir ms
all de los modelos economtricos para tomar en consideracin hip-
tesis ms amplias, aunque de menor precisin matemtica, sobre cmo
funciona el mundo. Otra ventaja importante fue que tambin abri la
puerta a las lecciones de la historia: por ejemplo, permitindonos explo-
rar cmo el boom de los ferrocarriles de la dcada de 1870 poda con-
tener pistas sobre el comportamiento de los mercados durante la fiebre
de Internet.
Hay economistas que siguen sosteniendo que un enfoque semejante
de la poltica resulta demasiado indisciplinado: excesivamente complejo,
en apariencia discrecional, difcil de explicar. Quieren que la Fed fije los
tipos de inters en funcin de parmetros y reglas formales. Debera-
mos gestionar la economa, pongamos, para lograr un nivel ptimo de
empleo, o apuntando a una tasa fija de inflacin. Estoy de acuerdo
222

en que slo pueden trazarse polticas sensatas con la ayuda de unas
estructuras analticas rigurosas. Pero con demasiada frecuencia tenemos
que trabajar con datos incompletos y defectuosos, un miedo humano
irracional y una claridad legal inadecuada. Por elegante que se haya
vuelto la econometra actual, no est a la altura de la tarea de ofrecer
prescripciones de poltica. La economa mundial se ha vuelto demasiado
compleja e interconectada. Nuestro proceso ejecutivo debe evolucio-
nar en consonancia con esa complejidad.
Supongo que podramos haber adivinado que el ltimo ao del

milenio sera el ms loco y vertiginoso de todo el boom. La euforia se
adue de los mercados estadounidenses en 1999, en parte porque las
crisis del este asitico no haban acabado con nosotros. Si habamos
sobrevivido a aquello, se pensaba, el futuro se prevea radiante hasta
donde alcanzaba la vista.
Lo que volva ese optimismo tan contagioso era que se fundamen-
taba en los hechos. Impulsada por la innovacin tecnolgica y ayudada
por una fuerte demanda de los consumidores y otros factores, la eco-
noma viva un boom verdadero y constante. Aun as, por bien que las
oportunidades fueran reales, el grado de exaltacin era surrealista. No
se poda abrir un peridico ni leer una revista sin encontrarse un art-
culo sobre los ltimos archimillonarios de la alta tecnologa. El direc-
tor de una gran consultora ocup titulares cuando la dej para arrancar
Webvan, una empresa dedicada al reparto de ultramarinos encargados
por Internet. Recaud 375 millones de dlares en su oferta pblica
inicial. Unos diseadores de alta costura londinenses de los que nun-
ca haba odo hablar fundaron algo llamado Boo.com, una pgina web
de ropa que recaud 135 millones de dlares con una estrategia para
convertirse en el lder de ventas global de ropa de sport moderna. Todo
el mundo, al parecer, tena un to o un vecino que se haba forrado con
acciones de Internet. La Fed, donde la gente tiene vedada la especula-
cin financiera por las normas que rigen los conflictos de intereses,
probablemente fuera uno de los pocos lugares de Estados Unidos donde
poda uno subirse a un ascensor sin or consejos sobre acciones. (Al igual
que docenas de nuevas empresas ms de Internet, Webvan y Boo.com
se dieron un batacazo, en 2001 y 2002 respectivamente.)
El boom de Internet pas a formar parte de las noticias de la tele-
visin, no slo en las emisiones en cadena (de las que soy fiel especta-
223

dor, por Andrea) sino tambin en la CNBC y otros incipientes cana-
les por cable pensados para hombres de negocios e inversores. El do-
mingo de la Super Bowl de 2000, la mitad de los espacios publicitarios
de treinta segundos los compraron diecisiete nuevas empresas de Inter-
net, a 2,2 millones de dlares cada uno: el calcetn marioneta de Pets.com
apareci al costado de los caballos Clydesdales de Budweiser y Dorothy
de El mago de Oz (en un anuncio de FedEx).
En la cultura pop, yo estaba ah mismo, con las marionetas de cal-
cetines. La CNBC invent un truco llamado el indicador del maletn,
en el que las cmaras me seguan en las maanas de reunin del FOMC
cuando llegaba a la Fed. Si mi maletn era delgado, rezaba la teora,
entonces tena mi mente en calma y la economa iba bien. Pero si iba
lleno a rebosar, significaba que me haba quemado las pestaas y se
avecinaba una subida de tipos. (Para que conste en acta, el indicador del
maletn no era certero. El grosor de mi maletn estaba en funcin ex-
clusiva de si llevaba el almuerzo dentro.)
La gente me paraba por la calle y me daba las gracias por su plan
de jubilacin 401(k); yo me mostraba cordial en mis respuestas, aun-
que admito que en ocasiones senta la tentacin de decir: Seora, yo
no he tenido nada que ver con su 401(k). Es una sensacin muy inc-
moda que te feliciten por algo que no has hecho. Andrea, que oscila-
ba entre la exasperacin y la risa, guardaba una caja llena de Greens-
panalia: caricaturas, postales y recortes que eran especialmente
extraos, por no hablar de camisetas de Alan Greenspan y hasta un
mueco.
Sin duda podra haber evitado parte de eso; habra sido fcil esquivar
las cmaras, por ejemplo, entrando con el coche en el garaje de la Fed.
Pero tena la costumbre de recorrer a pie las ltimas manzanas antes de
la oficina y, cuando empezaron a seguir el indicador del maletn, no que-
ra dar la impresin de estar escondindome. Adems, no iba con mala
intencin; por qu ser un aguafiestas?
El indicador del maletn no era una buena manera de transmitir la
poltica monetaria, sin embargo. A menudo, las ideas que debamos
presentar eran sutiles y haba que sopesarlas largo y tendido, con lo que
tambin eran mal pasto para cortes de voz. Si los cortes de voz hubie-
ran sido nuestro nico contacto con los medios, me habra sentido
extremadamente preocupado. Pero la Fed reciba una buena dosis de
cobertura especializada. Si bien tena por norma evitar las entrevistas
no extraoficiales, mi puerta estaba abierta para los periodistas serios.
224

Cuando alguien llamaba con preguntas para un artculo importante, a
menudo sacaba tiempo para encontrarnos off the record y repasar las
ideas. (Esa prctica ayudaba ms a los periodistas de la prensa impre-
sa que a los de televisin, como siempre me recordaba Andrea, pero qu
le iba a hacer yo.)
En mitad de toda esa locura quedaba an trabajo real que hacer. En
otoo, Larry y yo tuvimos que dirimir una guerra interna entre el Te-
soro y la Fed. La haba provocado una campaa del Congreso para
revisar las leyes que regan las industrias financieras de Estados Uni-
dos: bancos, aseguradoras, casas de inversin, compaas inmobiliarias
y dems. Tras aos de elaboracin, la Ley de Modernizacin de los
Servicios Financieros acab por fin con la Ley Glass-Steagall, la cual,
creada en tiempos de la Depresin, limitaba la capacidad de los bancos,
las inversoras y las aseguradoras para entrar en sus respectivos mercados.
Los bancos y dems compaas estaban ansiosos por diversificar: que-
ran poder ofrecer a sus clientes, por ejemplo, un paquete integrado de
servicios financieros. Argan que estaban perdiendo terreno ante los
competidores extranjeros, sobre todo los bancos universales japoneses
y europeos, que no padecan ninguna de esas restricciones. Yo estaba
de acuerdo en que la liberalizacin de esos mercados llevaba ya mucho
retraso. El Tesoro crea que la Oficina del Interventor de la Moneda era
responsable de la supervisin de todos los bancos registrados nacional-
mente. La Fed supervisaba a las compaas poseedoras de bancos y las
instituciones registradas estatalmente que escogieran ser reguladas por
la Fed. La versin del proyecto de ley de reforma que el Senado haba
aprobado asignaba la responsabilidad principalmente a la Fed; la ver-
sin de la Cmara de Representantes favoreca al Tesoro. Tras intermi-
nables esfuerzos por reconciliar las dos versiones, el Congreso se lav
las manos y dio a nuestras instituciones de plazo hasta el 14 de octu-
bre para arreglarnos por nuestra cuenta. De modo que el personal de
la Fed y el del Tesoro empezaron a negociar.
No es que fuera OK Corral, pero s hubo muchos roces. El Teso-
ro y el personal del interventor opinaban que toda la autoridad regu-
ladora deba corresponderles a ellos, y la plantilla de la Fed pensaba lo
mismo. Trabajando a sol y a sombra consiguieron resolver una serie de
discrepancias, pero para el 14 de octubre en otras la lucha haba llega-
do a un punto muerto: tenan toda una lista de diferencias irreconcilia-
bles. Yo sospechaba que los nimos se estaban calentando.
Dio la casualidad de que el 14 de octubre era el da en que Larry y
225

yo tenamos programado nuestro desayuno semanal. Nos miramos a
la cara y dijimos: Tenemos que arreglar esto. Esa tarde fui a su des-
pacho y cerramos la puerta.
l y yo nos parecemos mucho: a los dos nos gusta debatir a partir
de unos principios bsicos y de pruebas. Lamento que no tuviramos
una grabadora en marcha, porque aquello fue un ejemplo de libro de
actividad poltica mediante compromisos racionales. Nos sentamos y
debatimos punto por punto. A intervalos regulares yo deca: Tu argu-
mento suena ms creble que el mo, y el Departamento del Tesoro se
llevaba ese punto. Con otros temas, Larry aceptaba el argumento de la
Fed. Al cabo de una hora o dos, tenamos dividido el pastel. El Teso-
ro y la Fed acordaron un nico proyecto de ley, que subi ese mismo
da al Capitolio, donde lo aprobaron. Los historiadores consideran la
Ley de Modernizacin de los Servicios Financieros un hito de la legis-
lacin empresarial, y yo siempre la recordar como un momento no
debidamente conmemorado de la poltica que merecera un pequeo
reconocimiento.
El boom creci hasta un clmax a finales de ese mismo ao, y para
los ltimos das de diciembre el ndice burstil Nasdaq se haba casi
doblado en doce meses (el Dow Jones subi un 20 por ciento). La ma-
yora de los que haban invertido en acciones se sentan forrados, y
con motivo.
Eso presentaba a la Fed un rompecabezas fascinante:
Dnde se traza la lnea entre un boom econmico saludable y
emocionante y una burbuja burstil alocada y especulativa? Como
indiqu con sequedad al Comit de Banca del Senado, la cuestin se ve
ms complicada an porque los dos fenmenos pueden coexistir: La
interpretacin de que en la actualidad estamos disfrutando una acele-
racin de la productividad no quita que los precios de los valores de
renta variable no estn sobreextendidos. Un ejemplo que me intri-
gaba era la competencia pica, multimillonaria, que se traan entre manos
Qwest, Global Crossing, MCI, Level 3 y otras operadoras de teleco-
municaciones. Al igual que los magnates del ferrocarril del siglo XIX,
andaban a la carrera para ampliar Internet tendiendo miles de kilmetros
de cable de fibra ptica. (La conexin con los ferrocarriles no es slo
metafrica: Qwest, sin ir ms lejos, lleg a construir redes de fibra ptica
aprovechando viejos derechos de paso de los ferrocarriles.) Eso no tena
nada de malo la demanda de ancho de banda estaba creciendo de
manera exponencial, salvo que cada competidor estaba tendiendo
226

cable suficiente para satisfacer el cien por cien de la demanda global pre-
vista. De modo que, si bien se estaba construyendo algo de gran valor,
pareca evidente que la mayora de competidores perdera, el valor de
sus acciones se hundira y miles de millones de dlares del capital de sus
accionistas se evaporaran.
Le haba dado muchas vueltas a si estbamos experimentando una
burbuja burstil y, en caso de ser as, qu hacer al respecto. Si el mer-
cado caa un 30 o un 40 por ciento en un plazo breve, razonaba, esta-
ra dispuesto a estipular que s, que haba habido una burbuja. Pero eso
implicaba que, si quera identificar una burbuja, tena que predecir con
seguridad que el mercado iba a perder un 30 o un 40 por ciento en poco
tiempo. Era una postura difcil de adoptar.
Aunque la Fed decidiese que exista una burbuja de acciones y
quisiramos desinflarla, seramos capaces? No las tena todas conmigo.
Lo habamos intentado sin xito. A principios de 1994, el FOMC ini-
ci un endurecimiento de 3 puntos porcentuales que dur un ao. Lo
hicimos en respuesta a la preocupacin de que se estuvieran acumulando
presiones inflacionarias. Pero no pude por menos que reparar en que,
cuando nosotros apretamos, el incipiente avance de la Bolsa que haba
durado la mayor parte de 1993 se aplan. Luego, cuando nuestro epi-
sodio de endurecimiento toc a su fin en febrero de 1995, los precios
de las acciones retomaron su ascenso. Volvimos a endurecer en 1997 slo
para ver reemprender la subida de los precios de las acciones tras el mo-
vimiento de tipos. Pareca que en la prctica estbamos dando alas a la
tendencia a largo plazo de los precios. Si un endurecimiento de la Fed
no poda rebajar los precios de las acciones debilitando la economa y
los beneficios, la propiedad de acciones devena una actividad en apa-
riencia cada vez menos arriesgada. Nuestras modestas incursiones, en
consecuencia, no haban sino sentado la base para posteriores aumentos
en los precios.
Una subida de tipos gigantesca habra sido harina de otro costal.
No me caba duda de que, subiendo de golpe los tipos de inters en,
pongamos, 10 puntos porcentuales, podamos reventar cualquier bur-
buja de un da para otro. Pero lo haramos al precio de arrasar la eco-
noma y destruir el mismo crecimiento que pretendamos proteger. Sera
matar al paciente para curar la enfermedad. Tena una certeza razona-
ble en que intentar desactivar una creciente burbuja mediante un en-
durecimiento paulatino, como muchos haban recomendado, sera
contraproducente. A menos que el endurecimiento quebrara el espinazo
227

del boom econmico y con l los beneficios, un endurecimiento gra-
dual, en mi experiencia, reforzara el poder percibido del boom. Era ms
probable que un endurecimiento modesto elevase los precios de las
acciones que lo contrario.
Tras darle muchas vueltas, decid que lo mejor que poda hacer la
Fed era ser fiel a nuestro objetivo central de estabilizar los precios de
productos y servicios. Haciendo bien ese trabajo, adquiriramos el poder
y la flexibilidad necesarios para limitar el dao econmico si se produca
un crack. Eso se convirti en el consenso dentro del FOMC. En caso
de una grave cada del mercado, acordamos, nuestra poltica sera to-
mar cartas con agresividad, bajando los tipos e inundando de liquidez
el sistema para mitigar las secuelas econmicas. Pero la idea de acometer
directamente y por adelantado el boom del mercado de valores pare-
ca fuera de nuestro alcance.
Hubo bastantes cejas alzadas cuando present al Congreso esta fi-
losofa de regreso a los principios bsicos en 1999. Dije que segua
preocupado por que los precios de las acciones estuviesen demasiado
altos, pero que la Fed no intentara saber ms que centenares de mi-
les de inversores informados. En lugar de eso, la Fed tomara posi-
ciones para proteger la economa en caso de hundimiento. Aunque
las burbujas que estallan tienen poco de benignas, no hace falta que las
consecuencias sean catastrficas para la economa, dije a los legisla-
dores.
Reflexionando al respecto, The New York Times editorializaba:
Suena acusadamente distinto del viejo Greenspan, quien hace 30 meses
desaconsejaba a los inversores la euforia irracional. A pesar del tono
del artculo casi se oa el carraspeo, la impresin del editorialista
era correcta. Haba llegado a darme cuenta de que nunca sabramos
identificar la euforia irracional con certidumbre, y mucho menos ha-
cer algo al respecto, hasta que fuera demasiado tarde. A los polticos a
quienes se lo explicaba no les importaba; al contrario, les aliviaba que
la Fed pareciese reacia a intentar terminar la fiesta.
Irnicamente, muy poco despus, acabamos endureciendo los ti-
pos de inters de todas formas. Entre mediados de 1999 y de 2000,
subimos el tipo de los fondos federales desde el 4,75 por ciento hasta
el 6,5 por cien. Lo hicimos en principio para recuperar la liquidez que
habamos aadido al sistema para salvaguardarlo durante la crisis finan-
ciera internacional. Luego nos llevamos algo ms para reunir un poco
de aseguramiento, en palabras de Bill McDonough, contra la estrechez
228

del mercado laboral estadounidense y el posible sobrecalentamiento de
la economa. En otras palabras, nos estbamos situando en posicin de
intentar otro aterrizaje suave cuando el ciclo econmico se decidiese a
cambiar. Pero los precios de las acciones siguieron en buena medida
impertrritos: no tocaron techo hasta marzo de 2000, y aun entonces
el grueso del mercado se movi lateralmente durante varios meses ms.
Esos desafos esperaban en el futuro mientras el mundo se detena

para recibir el Ao Nuevo el 31 de diciembre de 1999. La invitacin ms
solicitada de Washington era la cena en el 1600 de la Avenida Pennsyl-
vania, y Andrea y yo estbamos invitados, junto con Muhammad Ali,
Sophia Loren, Robert De Niro, Itzhak Perlman, Maya Lin, Jack Ni-
cholson, Arthur Schlesinger Jr., Bono, Sid Caesar, Bill Russell y docenas
ms. Para celebrar el nuevo milenio, los Clinton tenan planeado un des-
parrame espectacular: una fiesta hasta el amanecer que empezara con
una cena de gala para 360 personas en la Casa Blanca y luego un nmero
de entretenimiento televisado para toda la nacin en el Lincoln Memo-
rial, producido por mis amigos George Stevens Jr. y Quincy Jones. El
tema era Creadores americanos. Despus, pasada la medianoche y los
fuegos artificiales, se regresara a la Casa Blanca para desayunar y bailar
hasta que saliera el sol.
Yo ya tena una idea de lo que el nuevo milenio me deparaba: me
haba llegado a travs de John Podesta, el jefe de Gabinete de la Casa
Blanca, que el presidente Clinton quera volver a nombrarme para un
cuarto mandato. Yo haba dicho que s. Participar en el anlisis de la
economa ms vibrante del mundo y luego poder aplicar ese anlisis a
decisiones y recibir feedback del mundo real: no se me ocurra nada que
me apeteciese ms que ser presidente de la Fed. Tena setenta y tres aos,
cierto, pero no vea mengua en mi creatividad, mi capacidad para ma-
nejar relaciones matemticas o mi apetito de trabajo, cambios que me
habran hecho cortarme la coleta. En su libro sobre m, Maestro, Bob
Woodward escribi que mi cuarto nombramiento me sumi en un es-
tado de sobrio xtasis; debo reconocerlo, me lo estaba pasando bien.
Todo eso aadi un resplandor alegre a las fiestas, aunque el anuncio
de mi confirmacin en el cargo todava no se hubiera realizado y An-
drea y yo tuviramos que guardrnoslo para nosotros. Ella se haba
comprado un vestido para el fasto en la Casa Blanca un Badgley
Mischka color burdeos y negro de terciopelo labrado y estaba des-
229

lumbrante, aunque haba estado trabajando con su consabida intensi-
dad de ritmo y andaba acatarrada.
La Cena del Milenio llen tanto la Sala Este como el Comedor
Estatal, que, segn recre un periodista al da siguiente, se transfor-
maron en una fantasa de blanco y plata, con orqudeas y rosas blan-
cas dispuestas sobre manteles de terciopelo plateados. Yo no tengo
mucho ojo para esas cosas. Pero, mientras picbamos caviar de belu-
ga y tombamos champn, lo que s me llam la atencin fue que tan-
to el anfitrin como la anfitriona parecan genuinamente complacidos:
l redondeando su segunda legislatura, ella preparndose para lanzar su
carrera poltica con una candidatura al Senado nacional. El presiden-
te brind a la salud de los invitados: No puedo evitar pensar en lo
diferente que es Estados Unidos, lo diferente que es la historia, y cunto
mejor, porque quienes estis presentes en esta sala y aquellos a los que
representis supisteis imaginar, inventar, aspirar. Despus de siete aos
en la Casa Blanca tras las pruebas de Bosnia, la sordidez del Moni-
cagate y un boom econmico y financiero histrico se era el momen-
to Camelot de Clinton.
La cena se disolvi poco despus de las nueve, y los asistentes se
dirigieron a los autobuses que deban llevarnos al Lincoln Memorial.
Pero Andrea y yo nos fuimos por nuestro lado. Tenamos otro encuen-
tro del milenio al que acudir: en la Fed, donde un equipo considerable
estaba apostado para trabajar toda la noche supervisando la transicin
de los sistemas financieros de la nacin.
La Fed haba dedicado aos de esfuerzos a garantizar que el cam-
bio de milenio no fuese un desastre. La amenaza proceda del software
obsoleto el efecto 2000, lo llamaban integrado en los ordenadores
de todo el mundo. Para ahorrar en la preciosa capacidad de almacena-
miento de los ordenadores, los programadores en dcadas pasadas usa-
ban slo dos dgitos en lugar de cuatro para representar el ao, de modo
que por ejemplo 1974 constara sencillamente como 74. (Haba
usado esa tcnica yo mismo en la dcada de 1970, escribiendo programas
en tarjetas perforadas en Townsend-Greenspan. Nunca se me haba
pasado por la cabeza que esos programas, parcheados de arriba abajo,
podran usarse todava a finales de siglo, y nunca me molest en docu-
mentar el trabajo.) Exista una comprensible y generalizada preocupa-
cin por que el paso de 1999 a 2000 pudiera hacer que ese software se
desquiciara. Ese problema tcnico en ocasiones resultaba endiablada-
mente difcil de detectar y costoso de arreglar. Sin embargo, en las hip-
230

tesis apocalpticas del efecto 2000, las consecuencias de no hacerlo eran
espeluznantes: se vendran abajo vitales redes civiles y militares, que
haran que se fuera la luz, los telfonos fallasen, las tarjetas de crdi-
to dejaran de funcionar, los aviones chocasen y cosas peores. Para pre-
venir un brote de caos en el sistema financiero, el directivo de la Fed
Mike Felley haba encabezado un descomunal empeo de dos aos y
medio para modernizar los ordenadores de los bancos estadounidenses
y la propia Fed. La Reserva Federal haba trabajado duro para movi-
lizar a otros bancos centrales de todo el mundo para que hicieran lo
mismo.
Esa noche bamos a descubrir si todas esas precauciones haban
valido la pena. Mike y su equipo haban sacrificado sus vacaciones para
montar un puesto de mando en la terraza del edificio William McChes-
ney Martin de la Fed, donde haban equipado una sala grande cercana
a la cafetera con telfonos, pantallas, televisores y reas de trabajo para
un centenar aproximado de personas. La cocina estaba abierta; no ha-
ba champn pero s grandes cantidades de espumosa sidra sin alcohol.
Cuando Andrea y yo llegamos, el equipo ya llevaba todo el da all, vien-
do celebracin tras celebracin por la tele a medida que el milenio iba
avanzando por el planeta. El Ao Nuevo haba llegado primero a
Australia, luego a Japn, despus al resto de Asia y a Europa. En cada
uno de esos lugares, las noticias televisivas mostraban los fuegos arti-
ficiales, por supuesto, pero lo que de verdad miraban Mike y su equi-
po eran las luces de las ciudades de fondo, para ver si todava estaban
encendidas.
Me sent fuera de lugar entrando en esta escena vestido de gala; casi
todos los dems llevaban una camiseta roja con un parche decorado con
un guila sobre un escudo rojo, blanco y azul y las palabras Junta de
la Reserva Federal y Y2K. Mike, que me haba estado mantenien-
do al da, dijo que todo iba an notablemente bien. Gran Bretaa aca-
baba de entrar en el siglo XXI en apariencia sin problemas. En ese mo-
mento nos encontrbamos en el parntesis en que la medianoche
cruzaba el Atlntico. Estados Unidos sera la ltima gran economa de
la lista, lo que contribua al suspense, porque despus de tanto acon-
sejar e insistir a otras naciones, habra sido un bochorno que nuestros
propios sistemas fallasen. Pero estbamos extremadamente bien prepa-
rados: la industria financiera de Estados Unidos haba gastado muchos
miles de millones de dlares sustituyendo y modernizando viejos sis-
temas y programas; haba equipos de crisis prestos en cada distrito de
231

la Reserva Federal y cada banco importante. El FOMC haba inyectado
miles de millones de dlares de liquidez en el sistema financiero, usando
opciones y otras tcnicas novedosas. Adems, en caso de que el siste-
ma estadounidense de tarjetas de crdito o redes de cajeros se viniera
abajo, la Fed haba montado reservas de dinero en efectivo extra en
noventa puntos de Estados Unidos. Habiendo tenido que ver en la
creacin del problema, ni por asomo podra haberme presentado en la
oficina el 3 de enero sin haber visitado a las tropas en las trincheras en
la vspera de una potencial catstrofe.*
De ah, Andrea y yo pusimos rumbo a casa. Slo eran las 10.30, pero
tenamos la extraa sensacin de haber visto ya llegar y partir el nue-
vo milenio. Para cuando la medianoche lleg por fin a Washington
y empez a cruzar Estados Unidos sin incidentes estbamos c-
modamente metidos en la cama.
* Entonces no lo sabamos, pero la colosal inversin destinada a clarificar y

racionalizar todos los programas previos a 2000 sin documentar aument en gran
medida la flexibilidad y resistencia de la infraestructura empresarial y gubernamen-
tal de Estados Unidos. Dejaron de haberlas cajas negras indocumentadas que
intentaban desentraar cuando algo sala mal. Sospecho que buena parte del salto
de productividad de los aos inmediatamente posteriores se debi a aquellas inver-
siones cautelares para 2000.
232

10
Cuesta abajo
Mi primer encuentro con el presidente electo Bush tuvo lugar el

18 de diciembre de 2000, menos de una semana despus del veredic-
to del Tribunal Supremo que le permiti proclamarse vencedor de las
elecciones. Nos reunimos en el Madison, el hotel situado a unas cinco
manzanas de la Casa Blanca, donde l y su equipo se haban instala-
do. Era su primer viaje a Washington como presidente electo; haba-
mos coincidido unas cuantas veces a lo largo de los aos pero slo
hablamos largo y tendido en una ocasin, en la tarima de un banquete
esa primavera.
El desayuno en el Madison cont con la presencia del vicepresidente
electo Cheney, el jefe de Gabinete de Bush, Andy Card, y un par de
asesores. La situacin me resultaba familiar: haba informado a cinco
presidentes entrantes previos sobre el estado de la economa; incluido,
por supuesto, el padre del presidente electo.
En ese caso, me vi obligado a informar de que el panorama a cor-
to plazo no era bueno. Por primera vez en aos, parecamos afrontar
la posibilidad real de una recesin.
El desinfle de la burbuja tecnolgica haba sido el gran drama finan-
ciero de los meses previos. El Nasdaq perdi la friolera del 50 por ciento
de su valor entre marzo y finales de ao. Los mercados ms amplios ba-
jaron mucho menos: el S&P haba perdido un 14 por ciento y el Dow
Jones un 3 por ciento. Pero si bien las prdidas totales eran reducidas
en comparacin con la riqueza en papel que el mercado alcista haba
creado, se trataba de cadas significativas, y las perspectivas de Wall
233

Street seguan siendo turbias, lo que cuestionaba la confianza pblica.
Ms inquietante resultaba el estado general de la economa. Durante
buena parte de ese ao haba parecido que entrbamos en una suave
desaceleracin cclica; era algo de esperar a medida que empresas y
consumidores se ajustaban a los efectos de tantos aos de boom, tan-
to cambio tecnolgico y el desinfle de la burbuja accionarial. En ver-
dad, para fomentar este proceso de ajuste, la Fed haba endurecido los
tipos de inters en una serie de pasos, desde julio de 1999 a junio de 2000.
Esperbamos conseguir otro aterrizaje suave.
Pero en las ltimas semanas, dije, los nmeros haban tomado un
mal cariz. Se haban producido desaceleraciones de la produccin en-
tre los fabricantes de automviles y otras manufacturas, un descenso
de las estimaciones de beneficios empresariales, un aumento de las exis-
tencias en muchas industrias, un marcado incremento en las reclama-
ciones iniciales de prestaciones por desempleo y un debilitamiento de
la confianza del consumidor. La energa tambin estaba lastrando la
economa: el petrleo se haba disparado hasta superar los 30 dlares
por barril a principios de ao, y como es natural los precios del gas
subieron. Despus estaban los casos puntuales. Wal-Mart haba anun-
ciado a la Fed que estaba rebajando sus expectativas para las ventas de
vacaciones, y FedEx nos inform de que los envos se encontraban por
debajo de las predicciones. No se puede calibrar la salud de la econo-
ma por la longitud de las colas para hablar con Pap Noel en los grandes
almacenes Macys, pero estbamos a mediados de diciembre y cualquiera
que hubiese ido a comprar regalos saba que en las tiendas se respira-
ba una calma inquietante.
A pesar de todo eso, le dije al presidente electo, el potencial a lar-
go plazo de la economa segua siendo fuerte. La inflacin era baja y
estable, los tipos de inters a largo plazo presentaban tendencia a la baja
y la productividad segua en aumento. Adems, claro est, el gobierno
federal presentaba supervit por cuarto ao consecutivo. El ltimo
pronstico para el ao fiscal 2001, que acababa de empezar en octubre,
situaba ese supervit en casi 270.000 millones.
Cuando el desayuno terminaba, Bush me pidi un momento para
hablar en privado. Quiero que sepa me dijo que tengo plena con-
fianza en la Reserva Federal y que no pensamos cuestionar sus decisio-
nes. Le di las gracias y charlamos un poco ms. Luego tuvo que irse
para asistir a compromisos en el Capitolio.
Cuando salimos del hotel haba cmaras y periodistas esperndo-
234

nos. Di por sentado que el presidente electo se acercara sin ms a los
micrfonos, pero en lugar de eso me pas un brazo por el hombro y
me llev consigo. En una foto de Associated Press de esa maana sal-
go sonriendo de oreja a oreja, como si me acabaran de dar una buena
noticia. A decir verdad era as. El presidente electo se haba centrado
en la cuestin de ms acuciante importancia para la Fed: nuestra auto-
noma. No estaba seguro de qu pensar de George W. Bush, pero me
senta inclinado a creerlo cuando me dijo que no bamos a reir por la
poltica monetaria.
Me aliviaba que se hubiera resuelto la crisis electoral. Sus inditas

circunstancias, tras treinta y seis das de papeletas mal perforadas, re-
cuentos, demandas y duras acusaciones de pucherazo y fraude, en otros
pases habran provocado disturbios en las calles, pero nosotros por fin
habamos alcanzado una conclusin civil. Aunque soy un republicano
libertario de toda la vida, tengo buenos amigos en los dos lados del he-
miciclo, y crea entender la desolacin de los demcratas al ver llevar-
se la Casa Blanca a George W. Bush. Pero vale la pena detenerse en lo
raro que resulta en el mundo de la poltica que una enconada disputa
termine con los dos candidatos desendose lo mejor. El discurso de re-
conocimiento de Al Gore que puso fin a la carrera presidencial fue el
ms corts que he odo en mi vida. Hace casi un siglo y medio dijo
, el senador Stephen Douglas le dijo a Abraham Lincoln, que lo acababa
de derrotar en las presidenciales: El sentimiento partidista debe ceder
ante el patriotismo. Estoy con usted, seor presidente, y que Dios lo
bendiga. Pues bien, con ese mismo nimo, le digo al presidente elec-
to Bush que hay que dejar de lado cualquier resto de rencor partidis-
ta, y que Dios bendiga su administracin de este pas.
Aunque no saba adnde nos conducira George W. Bush, tena
confianza en el equipo que estaba cobrando forma. Corra el chiste de
que Estados Unidos estaba presenciando el segundo advenimiento de
la Administracin Ford, pero lo que para ellos era una mera agudeza
significaba mucho para m. Haba empezado mi carrera pblica en la
Casa Blanca de Ford, y recordaba esos aos como algo especial. Gerald
Ford fue un hombre muy decente, abocado a una presidencia que nunca
busc y que probablemente jams habra podido ganar por su cuenta.
Como demostr en su contienda con Jimmy Carter en 1976, no era muy
ducho en el politiqueo a puo limpio de una campaa presidencial; su
235

sueo haba sido ocupar la presidencia de la Cmara de Representan-
tes. Aun as, en plena agitacin de un presidente dimitido en desgracia,
haba proclamado: Ha terminado nuestra larga pesadilla nacional y
haba reunido a su alrededor para dirigir el gobierno un grupo de per-
sonas tan brillante como cualquiera que yo hubiera visto.
Y en ese momento, en diciembre de 2000, George W. Bush esta-
ba poblando el ncleo de su Gobierno con veteranos de la Administra-
cin Ford, un grupo ms mayor y mucho ms experimentado. El nuevo
secretario de Defensa, Donald Rumsfeld, haba sido el primer jefe de
Gabinete de la Casa Blanca de Ford. En aquella poca se haba demos-
trado excepcionalmente eficaz. Cuando el presidente lo retir de su
cargo de embajador en la OTAN, organiz con rapidez la Casa Blan-
ca de Ford y la dirigi con gran habilidad hasta que el presidente lo
transfiri a su primera temporada como secretario de Defensa en 1975.
A su regreso al sector privado, Rumsfeld tom las riendas de una tam-
baleante G. D. Searle, una farmacutica de talla mundial. Fui contra-
tado como consultor econmico externo de la compaa y me fascin
ver a aquel ex instructor de vuelo de la Marina estadounidense, congre-
sista y funcionario del Gobierno encajar con tanta facilidad en el mundo
de los negocios.
Otro veterano de la Administracin Ford era el nuevo secretario del
Tesoro, mi amigo Paul ONeill. Paul haba impresionado a propios y
extraos como subdirector de la Oficina de Gestin y Presupuesto del
presidente Ford. El suyo haba sido un cargo intermedio, aunque lo
habamos llamado a todas las reuniones importantes porque era uno de
los pocos con un dominio cabal de los detalles del presupuesto. Al dejar
el Gobierno para incorporarse al mundo de los negocios, haba ascen-
dido hasta llegar a director general de Alcoa; yo estaba en el consejo de
administracin que lo contrat. En sus doce aos en el cargo, haba
cosechado un gran xito. Pero se dispona a retirarse de la compaa,
y me entusiasm enterarme de que era el primero de la lista para secre-
tario del Tesoro. Dick Cheney llam para decirme que Paul se haba
reunido con el presidente electo Bush y nadaba en un mar de dudas.
Tiene dos pginas de pros y contras explic Cheney. Puedes
hablar con l?
Fue un placer coger el telfono. Valindome de las mismas palabras
que haba usado conmigo Arthur Burns en los das lejanos de la Ad-
ministracin Nixon, le dije: Aqu te necesitamos de verdad. El argu-
mento haba servido para convencerme de que dejase Nueva York y
236

fuese a trabajar en el Gobierno por primera vez, y con Paul tambin
funcion. Yo crea que su presencia sera un plus importante para la
nueva Administracin. Fomentaran los programas y presupuestos del
presidente las perspectivas a largo plazo de la economa estadounidense?
Cul sera la talla de sus asesores y su personal econmico? Con esos
interrogantes en mente, me pareca que hacer de Paul el hombre que
firmaba los billetes de dlar era un gran paso en la direccin correcta.
Exista otra consideracin, en parte profesional y en parte perso-
nal. El presidente Clinton haba renovado mi nombramiento a princi-
pios de 2000, de modo que tena por delante al menos tres aos ms de
presidente de la Fed. La Reserva Federal y el Departamento del Teso-
ro se haban compenetrado de maravilla durante la mayor parte de la
dcada anterior. (Cierto es que hubo roces ocasionales por parcelas de
poder.) Habamos gestionado la poltica econmica a lo largo del boom
ms largo de la historia estadounidense moderna, improvisando con
eficacia en los momentos de crisis y ayudando a la Casa Blanca a rebajar
los tremebundos dficits de los 80. Mi colaboracin con los tres secre-
tarios del Tesoro de Clinton, Lloyd Bentsen, Bob Rubin y Larry Sum-
mers, haba contribuido a ese xito, y nos considerbamos amigos para
toda la vida. Quera construir una dinmica igual de fructfera con la
Administracin entrante, por el bien tanto de la Fed como mo. De
modo que fue una alegra cuando Paul por fin dijo que s.
El veterano de Ford regresado ms importante, por supuesto, fue
el vicepresidente electo. Dick Cheney haba sucedido a Rumsfeld, su
mentor, como jefe de Gabinete de la Casa Blanca, para convertirse a los
treinta y cuatro aos en la persona ms joven que jams hubiera ocu-
pado el cargo. Con su combinacin de intensidad y calma en ocasio-
nes digna de una esfinge, haba demostrado una habilidad extraordinaria
en la tarea. La camaradera que forjamos en aquellos aos posteriores
al Watergate no se haba marchitado. Lo fui viendo en reuniones de Ford
y otros actos durante sus aos de congresista, y qued encantado cuando
el primer presidente Bush lo nombr secretario de Defensa en 1989.
Hay pocos puntos de contacto entre los menesteres del secretario de
Defensa y los del presidente de la Reserva Federal, mas no nos haba-
mos distanciado.
As pues, ahora era vicepresidente electo. Yo saba que muchos
comentaristas crean que sera mucho ms que eso; dado que Cheney
tena mucha ms experiencia en asuntos nacionales y globales que
George W. Bush, pensaban que se convertira en el jefe de Gobierno de
237

facto. Yo no lo crea: a juzgar por mis breves contactos con el presidente
electo, tena la impresin de que saba valerse solo.
En las semanas que siguieron a las elecciones, Cheney busc mis
opiniones, como estoy seguro de que hizo con otros viejos amigos. l
y su mujer, Lynne, todava no se haban mudado a la residencia vice-
presidencial en el Observatorio Naval, de modo que los domingos por
la tarde me acercaba en coche a su casa en el suburbio washingtonia-
no de McLean, Virginia, donde l y yo nos sentbamos a la mesa de la
cocina o nos acomodbamos en el estudio.
El tono de nuestra amistad vari con su nueva posicin: ya no le
llamaba Dick, sino seor vicepresidente y, por bien que l no hubiera
pedido esa nueva formalidad, la acept. Nuestras charlas trataban so-
bre todo de los desafos que afrontaba Estados Unidos. A menudo en-
trbamos en detalles muy especficos. Un tema clave era la energa. El
reciente pico en los precios del petrleo haba sido un recordatorio de
que, aun en el siglo XXI, las reservas de recursos bsicos de la era indus-
trial seguan siendo una gran preocupacin estratgica. En verdad, el
primer gran objetivo de Cheney al llegar al cargo era formar un gru-
po de trabajo sobre poltica energtica. De modo que le ofrec mi anlisis
del papel del petrleo en la economa y de cmo estaban evolucionando
los mercados internacionales del crudo y el gas natural; hablamos de la
energa nuclear, el gas natural licuado y otras alternativas.
El mayor reto econmico en el frente nacional, sostena yo, era el
envejecimiento de treinta millones de personas nacidas en el boom de
natalidad de la posguerra. Su jubilacin ya no estaba en el horizonte
lejano, como haba sucedido cuando particip en la reforma de la Se-
guridad Social en tiempos de Reagan. Los integrantes ms mayores de
esa generacin iban a cumplir los sesenta al cabo de seis aos, y las
exigencias financieras al sistema se volveran extremadamente gravosas
en las dcadas siguientes a2010. La Seguridad Social y la asistencia sa-
nitaria Medicare necesitaban una revisin a fondo para seguir siendo sol-
ventes y eficaces a ese largo plazo.
Dick dej claro que la poltica econmica interior no iba a ser su
parcela. De todos modos, tena curiosidad por mis ideas; escuchaba con
atencin y a menudo tomaba apuntes que supuse que tal vez transmi-
tira.
Durante esos ltimos das de diciembre y los primeros de enero, me
permit ciertas fantasas, en las que vea a se como el Gobierno que
podra haber existido si Gerald Ford hubiera cosechado el 1 por cien-
238

to extra de votos que le haban faltado para superar a Jimmy Carter y
ganarse un segundo mandato. Es ms, por primera vez desde 1952, el
Partido Republicano se haba llevado no slo la Casa Blanca sino tam-
bin las dos cmaras del Congreso. (En realidad el Senado estaba divi-
dido mitad y mitad entre republicanos y demcratas pero, como pre-
sidente de la cmara, Cheney tendra el voto de calidad.) Me pareca que
se nos presentaba una oportunidad de oro para impulsar los ideales de
un gobierno eficaz y fiscalmente conservador y unos mercados libres.
Reagan haba devuelto el conservadurismo a la Casa Blanca en 1980;
Newt Gingrinch lo haba llevado de vuelta al Congreso en 1994. Pero
nadie lo haba unificado como esa nueva administracin tena ocasin
de hacerlo en ese momento.
Esperaba con ilusin al menos cuatro aos de trabajo y compae-
rismo con muchos de los representantes mejores y ms brillantes del
Gobierno, hombres con los que haba compartido muchas experiencias
memorables. Y, a ttulo personal, as fue. Sin embargo, en la vertiente
poltica, no tardara en ver desviarse a mis viejos amigos en direccio-
nes inesperadas. Las ideas de las personas y en ocasiones sus ideales
cambian con los aos. Yo era una persona distinta de cuando me haba
expuesto por primera vez al oropel de la Casa Blanca un cuarto de si-
glo antes. Lo mismo pasaba con mis viejos amigos: no en personalidad
o carcter, sino en sus opiniones sobre cmo funciona el mundo y, en
consecuencia, qu es importante.
En las semanas previas a la investidura, el FOMC andaba a la ca-

rrera para encontrarle sentido a un cuadro complicado: la repentina
desaceleracin de nuestra economa de 10 billones de dlares al ao y
las implicaciones prcticas para la Fed de los enormes supervits guber-
namentales en curso. Cuando el FOMC se reuni el da despus de mi
encuentro con el presidente electo, el bajn ocupaba el primer lugar del
orden del da.
Resulta peliagudo prever las recesiones porque en parte vienen
motivadas por un comportamiento irracional. El sentimiento sobre el
panorama econmico por lo general no se desplaza con suavidad del
optimismo al resquemor pasando por la neutralidad; es como cuando
cede un dique: la crecida retrocede hasta que aparecen grietas y se rompe
el dique. El aluvin resultante se lleva a su paso cualquier retazo de
confianza que hubiese, y lo que queda es el miedo. Parecamos vrnoslas
239

exactamente con ese fenmeno. Como dijo Bob McTeer, director del
Banco de la Reserva Federal de Dallas: La palabra que empieza por R
se usa ya sin tapujos ms o menos en todas partes.
Decidimos que, a menos que mejorasen las condiciones en las si-
guientes dos o tres semanas, los tipos de inters tendran que bajar. Por
el momento, limitaramos nuestra posicin a expresar inquietud. Como
rezaba nuestra declaracin pblica: El Comit seguir supervisando
de cerca la evolucin de la situacin econmica [...]. Los riesgos cargan
principalmente en la direccin de unas condiciones que podran generar
debilidad econmica en el futuro predecible. O, como tradujo con
irona un miembro del comit: Todava no nos ha entrado el pnico.
Pasadas dos semanas, era evidente que la tendencia a la baja no es-
taba remitiendo. El 3 de enero, primer da laborable del Ao Nuevo,
volvimos a reunirnos por teleconferencia y bajamos el tipo de los fondos
federales medio punto porcentual, hasta el 6 por ciento. Los medios re-
firieron la maniobra como una sorpresa, aunque la habamos sugerido
antes de Navidad, pero no pasaba nada: la Fed estaba respondiendo a
los mercados y la economa.
A decir verdad, creamos que la rebaja poda ser la primera de las
muchas que seran necesarias para estabilizar la economa. Le dije al
comit que, en mi opinin, habra que realizar cualquier rebaja subsi-
guiente con mayor rapidez de lo normal. La misma tecnologa que
estaba impulsando el crecimiento de la productividad tambin poda
estar acelerando el proceso de ajuste cclico. Una economa just in time
exiga una poltica monetaria just in time. En verdad, sa fue nuestra l-
gica cuando bajamos otro medio punto porcentual los tipos de los fon-
dos federales antes de que acabara enero y de nuevo en marzo, abril,
mayo y junio, hasta dejarlo en un 3,75 por ciento.
El otro asunto que traa de cabeza al FOMC era la desaparicin de
la deuda nacional. Por extrao que pueda parecer visto en retrospec-
tiva, en enero de 2001 la posibilidad era real. Casi una dcada de cre-
cimiento al alza de la productividad y disciplina presupuestaria haba
situado al Gobierno estadounidense en condiciones de generar supe-
rvit hasta donde alcanzaba la vista, por tomar prestada la frase acu-
ada por el director de Presupuesto del presidente Reagan, David Stock-
man, cuando hizo la proyeccin de los dficits casi dos dcadas antes.
Aun teniendo en cuenta la recesin que podra estar arrancando en ese
momento, la independiente Oficina Presupuestaria del Congreso se
estaba aprestando para elevar su proyeccin del supervit hasta la frio-
240

lera de 5,6 billones de dlares en diez aos. Eran 3 billones ms de lo
que haba pronosticado en 1999, y 1 billn ms de lo que haba calcu-
lado apenas el julio anterior.
Yo siempre haba tenido mis dudas sobre que los supervits presu-
puestarios pudieran persistir. Dada la tendencia inherente de los pol-
ticos a, en caso de duda, gastar, se me haca difcil imaginar que el Con-
greso alguna vez acumulase otra cosa que dficits. Mi escepticismo sobre
la permanencia de los supervits haba sido el motivo de que, un ao
y medio antes, hubiera instado al Congreso a postergar la rebaja fiscal
de casi 800.000 millones de dlares en diez aos que el presidente Clin-
ton en ltima instancia haba vetado.
Aun as, tena que reconocer que el consenso general entre econo-
mistas y estadsticos a los que respetaba no slo de la Oficina Pre-
supuestaria del Congreso sino tambin de la Oficina de Gestin y
Presupuesto, el Tesoro y la Fed estipulaba que, con la poltica vigente,
los supervits seguiran creciendo. Pareca que el impulso del crecimien-
to de la productividad desencadenado por la revolucin tecnolgica
estaba alterando las viejas premisas. A medida que se acumulaban las
evidencias de ese supervit continuo, senta una extraa desorientacin.
El modelo econmico que tena en la cabeza pareca obsoleto. El Con-
greso, en efecto, no estaba gastando el dinero con ms rapidez de lo que
el Tesoro ingresaba. Haba cambiado la naturaleza humana? Duran-
te meses haba andado a vueltas con la idea de que tal vez fuera posi-
ble; era una cuestin de creer en tus viejas teoras locas o en tus ojos en-
gaosos.
Mis colegas del FOMC tambin parecan un poco desorientados.
En nuestra reunin de finales de enero, pasamos horas intentando
imaginar cmo operara la Fed en un mundo feliz de deuda federal
mnima. Por supuesto, desembarazarse del lastre de la deuda sera un
acontecimiento feliz para nuestro pas, pero aun as presentara un gran
dilema para la Fed. Nuestro mecanismo primario de poltica moneta-
ria era comprar y vender bonos del Tesoro: los pagars del To Sam. Sin
embargo, a medida que se fuera pagando la deuda, esos ttulos empe-
zaran a escasear, y dejaran a la Fed necesitada de un nuevo conjunto
de activos para aplicar la poltica monetaria. Durante casi un ao, los
economistas y operadores de la Fed haban estado explorando la cues-
tin de qu otros activos podramos comprar y vender.
Un resultado fue un denso estudio de 380 pginas que apareci
como por ensalmo en nuestras mesas en enero. La buena noticia era que
241

no nos quedbamos sin trabajo; la mala era que nada resultaba realmente
equiparable al mercado de bonos del Tesoro en cuanto a tamao, liqui-
dez y falta de riesgo. Para aplicar poltica monetaria, conclua el informe,
la Fed tendra que aprender a gestionar una compleja cartera de bonos
municipales, bonos emitidos por gobiernos extranjeros, valores respal-
dados por hipotecas, las subastas de prstamos a corto plazo y otros
instrumentos de deuda. Era una perspectiva desalentadora. Me sien-
to como Alicia en el Pas de las Maravillas, haba dicho Cathy Mine-
han, la presidenta del Banco de la Reserva Federal de Boston, cuando
el tema sali a colacin por primera vez, y todos supimos a lo que se
refera. El hecho mismo del debate evidenciaba lo profunda y rpida-
mente que creamos que poda cambiar el paisaje econmico.
El supervit tambin nos tuvo emocionados a Paul ONeill y a m

cuando nos reunimos en enero para intercambiar ideas presupuestarias.
Los dos sabamos, por supuesto, que haba que desglosar la cifra de 5,6
billones en diez aos de la Oficina Presupuestaria del Congreso. Unos
3,1 billones seran dinero intocable, reservado para la Seguridad Social
y Medicare. Eso dejaba unos eventuales 2,5 billones en fondos utiliza-
bles. Una gran rebaja fiscal, por supuesto, haba sido el eje central de
la campaa electoral de George Bush. Se haba distanciado de su padre
prometiendo desde un primer momento: Esto no es slo un Ningn
impuesto nuevo. Es un Rebajas fiscales, con la ayuda de Dios. Bajar
los impuestos era el uso mejor y ms elevado del supervit, afirmaba
Bush, rechazando la postura de Al Gore de que no menos prioritario
deba ser reducir la deuda y crear programas sociales. Segn lo expre-
s Bush en el primer debate: Mi oponente cree que el supervit es
dinero del Gobierno. Eso no es lo que pienso yo. Yo pienso que es el
dinero del esforzado pueblo estadounidense. Fiel a las enseanzas de
Reagan, propona una rebaja generalizada de 1,6 billones de dlares,
escalonada a lo largo de diez aos y aplicable a todas las franjas impo-
sitivas. Gore haba hecho campaa por una reduccin fiscal de 700.000
millones de dlares.
En el contexto de un gran supervit continuo, cierto tipo de reba-
ja fiscal era una idea sensata, en eso coincidamos ONeill y yo. Como
seal l, los impuestos ascendan ya a ms del 20 por ciento del PIB,
frente a una media histrica del 18 por ciento. Sin embargo, haba usos
alternativos del supervit que tener en cuenta. Reducir la deuda guber-
242

namental, por encima de todo; en eso tena razn Al Gore. La deuda
federal al pblico, segn su denominacin tcnica, sumaba ya 3,4 bi-
llones de dlares; ms de 2,5 billones de ese total se consideraban amor-
tizables, o fciles de pagar (la deuda amortizable incluye los bonos de
ahorro y otros ttulos que los inversores rehusaran vender).
Otro asunto importante de nuestra lista de deseos era la reforma de
la Seguridad Social y Medicare. Haca tiempo que esperaba ver la Se-
guridad Social transformada en un sistema de cuentas privadas; lanzar
ese cambio a la vez que se cumplan las obligaciones ya contradas con
los trabajadores y jubilados del momento presente probablemente
exigira 1 billn de dlares de fondos adicionales como entrada. Y la
nacin ni siquiera haba empezado a tomar en cuenta los costes de
Medicare, cada vez ms hinchados. Habamos sacado ese tema de la
mesa cuando haba dirigido la comisin de reforma de la Seguridad
Social para el presidente Reagan casi veinte aos antes, pero con el
envejecimiento de la generacin del baby boom el desafo se estaba vol-
viendo urgente. Seal que los estadsticos estaban haciendo las cuentas
de la lechera pronosticando supervits a diez aos vista. Qu pasara
si no llegaban a materializarse?
ONeill vea los dficits con tan malos ojos como yo. Su respues-
ta fue disparadores: estipulaciones aadidas a cualquier nueva legis-
lacin sobre gasto e impuestos que aplazase o redujese las rebajas si el
supervit desapareca. Me mostr de acuerdo en que algn tipo de me-
canismo de topes poda funcionar. Uno de los logros ms importantes
del Congreso y las ltimas dos administraciones haba sido hacer del
equilibrio presupuestario la ley. El Gobierno funcionaba ya con las lla-
madas reglas de pagos compensados (pay-go), en virtud de las cua-
les si se aada un programa haba que encontrarle una fuente de fon-
dos, ya fuera subiendo los impuestos o recortando otros gastos. No
volveremos a los nmeros rojos, declar.
En enero los acontecimientos se sucedieron en verdad con extraor-

dinaria rapidez. Los preparativos de una nueva Administracin y un
nuevo Congreso son siempre frenticos, y ese ao lo fueron por partida
doble; por culpa de la prolongada disputa acerca del resultado de
las elecciones, Bush y su equipo de transicin haban dispuesto slo
de seis semanas en lugar de las diez de costumbre para ponerse a pun-
to de cara al da de la investidura.
243

Los impuestos eran, como se esperaba, el tema candente. En una
conversacin privada de mediados de enero, Cheney nos dijo a ONeill
y a m que, tras las reidas elecciones, Bush opinaba que era crucial una
victoria clara con su rebaja fiscal. Eso cuadraba con el tono inflexible
que le haba odo adoptar a Cheney en una entrevista televisada el
domingo por la maana unas semanas antes: Como ha dejado muy
claro el presidente electo Bush, se bas en un programa concreto que
se haba elaborado con mucho esmero; es su programa, es su agenda,
y no tenemos la menor intencin de desdecirnos de ellas.
Yo, que llevaba mucho tiempo en Washington, crea reconocer un
patrn familiar. Las promesas electorales son el punto de partida de toda
nueva presidencia. Cada administracin, al jurar el cargo, presenta
propuestas presupuestarias y otros planes idnticos a los expuestos en
la campaa. El problema de convertir esas promesas en polticas, sin
embargo, estriba en que los programas estn escritos con miras a la
percepcin poltica, no al efecto ptimo. La agenda de campaa suele
ser una hoja de ruta elaborada con prisas y basada en las condiciones
del momento; por definicin, no puede suponer una poltica plenamente
contrastada para una Administracin operativa. Inevitablemente, otras
fuerzas del gobierno en el Congreso y el Ejecutivo ponen las co-
sas en su sitio, probando y templando los planes. Lo saba por experien-
cia; haba trabajado para Nixon en su campaa de 1968 y para Reagan
en 1980, y en ningn caso la mezcla o prediccin de polticas haba
sobrevivido a las primeras semanas de una nueva administracin.
No prevea lo distinta que sera la Casa Blanca de Bush. Su postura
era: Esto es lo que prometimos, esto es lo que daremos, y se lo to-
maron al pie de la letra. Se atribuy escaso valor al debate riguroso de
poltica econmica o al sopesamiento de las consecuencias a largo plazo.
Como el propio presidente le dijo a ONeill un par de meses despus,
al rechazar una sugerencia sobre cmo mejorar el plan de reforma de
la Seguridad Social de la Administracin: No es el enfoque que adopt
en la campaa. Mi amigo no tard en descubrir que estaba solo; para
gran decepcin ma, la poltica econmica de la Administracin Bush
qued firmemente en manos del equipo de la Casa Blanca.
El supervit fue el primer tema que abord el Comit Presupues-

tario del Senado cuando se convoc el nuevo Congreso. As es como
me encontr sentado bajo las intensas luces de una sala de sesiones la
244

maana del jueves, 25 de enero, a punto de provocar un furor pol-
tico.
Las cuestiones clave, como apunt el presidente del comit Pete
Domenici al darme la bienvenida, eran si el supervit que se prevea a
largo plazo sera transitorio o permanente y, en caso de que siguiera
subiendo, Qu hacemos con l?. Mi respuesta en aos anteriores
haba sido siempre un simple: Pagar la deuda. Pero ahora los supe-
rvits previstos eran tan abultados que el pago de la deuda estara com-
pletado en cuestin de muy pocos aos. Aun as, los supervits conti-
nuaran. Los estadsticos de la Oficina Presupuestaria del Congreso
(CBO) prevean ya, con la poltica vigente, unos supervits de 281.000
millones de dlares en 2001, 313.000 millones en 2002, 359.000 millo-
nes en 2003, etc. Suponiendo que no hubiera cambios importantes de
poltica fiscal, la CBO esperaba que la deuda amortizable estuviera pa-
gada por completo para 2006; cualquier supervit posterior habra que
depositarlo en alguna variedad de activos no federales. En 2006 el su-
pervit superara los 500.000 millones de dlares. De ah en adelante,
ms de medio billn de dlares extra engrosaran las arcas del To Sam
cada ao.
Al plantearme esta perspectiva, me senta algo desconcertado:
500.000 millones de dlares es una acumulacin casi inimaginable, el
equivalente aproximado a los activos combinados de los cinco mayo-
res fondos de pensiones de Estados Unidos, amontonndose cada ao.
Qu hara el Tesoro con todo ese dinero? Dnde invertira?
Los nicos mercados privados lo bastante grandes para absorber
esas sumas son los de acciones, bonos y propiedad inmobiliaria, en
Estados Unidos y el extranjero. Me descubr imaginndome a los fun-
cionarios del gobierno estadounidense convertidos en los mayores
inversores del mundo. Me haba topado con esa perspectiva ya una vez
y la idea se me antojaba realmente espeluznante. Dos aos atrs, el pre-
sidente Clinton haba propuesto invertir 700.000 millones de dlares
de fondos de la Seguridad Social en la Bolsa. Para evitar la injerencia po-
ltica en las decisiones de inversin, sugera crear un mecanismo de
gestin privada que supervisase los fondos. Sin embargo, con semejante
poder financiero a disposicin del Gobierno, no me costaba nada ima-
ginar los abusos que podran producirse bajo un Richard Nixon o un
Lyndon Johnson. Como dije al Comit de Medios y Arbitrios de la
Cmara de Representantes, no crea que fuese polticamente factible
aislar unos fondos tan enormes de la direccin del Gobierno. Para gran
245

alivio mo, Clinton abandon la idea al cabo de poco. Sin embargo, en
ese momento era muy probable que volviera a surgir.
Con todo eso en cuenta, tuve una desoladora revelacin: unos su-
pervits crnicos podan ser casi tan desestabilizadores como unos
dficits crnicos. El pago de la deuda no bastaba. Decid proponer un
modo de que el To Sam pagase sus deudas a la vez que dejaba poco o
ningn supervit adicional que invertir una vez que la deuda llegase a
cero. Habra que aumentar el gasto o rebajar los impuestos, y para m
estaba claro qu curso era preferible. Siempre me ha preocupado que,
una vez que se sube el margen de gasto, resulta muy difcil mantener-
lo a raya. No sucede lo mismo con las rebajas fiscales.* Adems, ba-
jar los impuestos alivia la carga de la empresa privada, lo que en potencia
eleva la base impositiva. Podamos, alternativamente, esperar un par de
aos y entonces, si los supervits proseguan, reducir drsticamente los
impuestos para eliminarlos. Pero no haba manera de saber si sa sera
una opcin prudente en su momento; si la inflacin apretaba, las rebajas
fiscales acabaran estimulando una economa ya sobrecalentada. El nico
camino que me atraa era actuar de inmediato para colocar la poltica
fiscal en lo que llam una pista de aproximacin a un presupuesto
equilibrado. Eso supondra rebajar por etapas los supervits a lo largo
de los siguientes aos, por medio de una combinacin de rebajas fis-
cales y reformas de la Seguridad Social.
Ya haba dos piezas de legislacin antiimpuestos sobre la mesa. En
la primera sesin del nuevo Congreso, los senadores Phil Gramm y Zell
Miller haban presentado un proyecto de ley que encarnaba el plan de
los 1,6 billones de la campaa de Bush, y el lder de la minora del Se-
nado Tom Daschle haba introducido un plan ms modesto de 700.000
millones. Cualquiera de las dos rebajas fiscales servira para mi obje-
tivo de reducir por etapas el supervit a la vez que se dejaba dinero
suficiente para la reforma de la Seguridad Social.
Por supuesto, todava tena en un rincn del pensamiento el mie-
do a que el Congreso y la Casa Blanca volvieran a desmadrarse con el
gasto o que los ingresos flaquearan de improviso, situaciones ambas que
provocaran un regreso redoblado de los dficits. De modo que, al re-
dactar mi comparecencia, tuve cuidado de incluir la nocin de Paul
ONeill de condicionar las rebajas fiscales. Ped al Congreso que se
* El gasto no tiene tope, pero los ingresos de los impuestos no pueden bajar
ms all de cero.
246

planteara estipulaciones que limiten las acciones reductoras del supe-
rvit si no se han satisfecho determinados objetivos especificados para
el supervit presupuestario y la deuda federal. Si los supervits cr-
nicos que se haban previsto no se producan, entonces habra que res-
tringir las rebajas fiscales o los aumentos del gasto recin aprobados.
No poda olvidar como si tal cosa mi conviccin de muchas dca-
das de que los condicionamientos de nuestro sistema poltico propician
los dficits. De modo que me asegur de rematar la declaracin con una
vehemente nota de cautela: Con la actual euforia en torno a los su-
pervits escrib, no cuesta imaginarse disipada con rapidez la con-
tencin fiscal desarrollada con tanto esfuerzo en los aos recientes.
Debemos resistirnos a las polticas que podran resucitar en un abrir
y cerrar de ojos los dficits del pasado y los desequilibrios fiscales que
los siguieron.
Mi oficina proporcion a los lderes del Comit Presupuestario una
copia de mis comentarios con un da de adelanto, como hacamos a
menudo con las comparecencias complicadas que no tenan impacto
directo en los mercados financieros. El mircoles por la tarde me sor-
prendi recibir una llamada del demcrata de ms alto rango, Kent
Conrad, de Dakota del Norte. Pregunt si poda pasarme por su des-
pacho para charlar. Ex comisario fiscal, Conrad llevaba tanto tiempo
en el Senado como yo en la presidencia de la Fed, y tena fama de con-
servador fiscal. Despus de darme las gracias por encontrar tiempo para
visitarlo, el senador fue directo al grano. Va usted a abrir la caja de los
truenos me dijo. Por qu respalda la rebaja fiscal de Bush? Pre-
deca que mi declaracin no slo garantizara la aprobacin de las pro-
puestas de la Casa Blanca sino que tambin fomentara que el Congreso
tirase por la borda el frgil consenso sobre disciplina fiscal que haba
construido a lo largo de los aos.
Eso no tiene nada que ver con lo que digo, le expliqu, sealan-
do que mi declaracin refrendaba una rebaja fiscal de algn tipo para
eliminar el supervit, pero no necesariamente la del presidente. Mis
objetivos ltimos seguan siendo la reduccin de la deuda y el dficit
cero. Expuse mi evaluacin de lo drsticamente que haba cambiado el
panorama del supervit y expliqu que el crecimiento de la productivi-
dad, de acuerdo con la prctica totalidad de los analistas, pareca inscri-
birse en una trayectoria al alza permanente, o por lo menos en los aos
del futuro inmediato. Eso haba alterado de manera fundamental el pa-
norama de ingresos. Por ltimo, reconoc que segua siendo crucial poner
247

nfasis en la contencin fiscal, y me ofrec a ahondar en la necesidad de
un mecanismo de seguridad como los disparadores de ONeill si el se-
nador inquira al respecto en el turno de preguntas y respuestas.
Cuando me fui, not que el senador Conrad no estaba del todo
satisfecho con la respuesta, pero no me tragu la idea de que el Con-
greso fuera a actuar en funcin de mi visto bueno. Los polticos nun-
ca haban vacilado en descartar o pasar por alto mis recomendaciones
en el pasado si as les convena. No recuerdo haber dado la vuelta a la
tortilla cuando abogu por un recorte en las prestaciones de la Seguridad
Social. No tena ninguna intencin de pronunciarme sobre qu reba-
ja fiscal era mejor; como le dira al senador Domenici en la sesin de
la maana siguiente, cuando me pidi que respaldase el plan de Bush,
sa era una cuestin fundamentalmente poltica. Yo era analista, no
poltico; el trabajo habra perdido toda su gracia si hubiese tenido que
preocuparme por las implicaciones polticas de todo lo que deca. Es-
taba ofreciendo lo que me pareca una perspectiva novedosa y esperaba
que mi declaracin aportase una dimensin importante al debate.
Regres a la Fed y no llevaba en mi despacho ni siquiera una hora
cuando telefone Bob Rubin. Me ha llamado Kent Conrad expli-
c. Dice que tengo que hablar contigo antes de que comparezcas.
Bob no haba ledo mi declaracin pero Conrad lo haba puesto en
antecedentes, y me dijo que comparta parte de los recelos del senador.
Con una gran rebaja fiscal, dijo Bob, el riesgo es perder la mentalidad
poltica de la disciplina fiscal.
l y yo habamos trabajado durante aos para fomentar ese con-
senso, de modo que le pregunt si saba que estaba presentando la re-
duccin de la deuda como meta definitiva. Eso lo entiendo, dijo l.
Entonces, cul era el problema? Le pregunt: Bob, con qu parte de
mi declaracin no ests de acuerdo?
Se produjo un silencio. Por fin respondi: La cuestin no es tan-
to lo que dices, sino cmo se va a percibir.
No puedo mandar en las percepciones de la gente respond
cansinamente. No funciono as. No puedo funcionar as.
Result que Conrad y Rubin tenan razn. La declaracin sobre la
rebaja fiscal se demostr polticamente explosiva. El alboroto empez
antes incluso de que llegara al Capitolio: se haban filtrado copias de mi
declaracin, y USA Today abri esa maana con el titular: Greenspan
respaldar la bajada de impuestos. Tanto Conrad como Domenici
aparecan citados en el cuerpo de la noticia, este ltimo confirmando
248

que estaba a punto de cambiar mi postura sobre la rebaja fiscal por lo
grande que es el supervit.
La sala de sesiones en s estaba ms llena que nunca, con veinte
senadores y su personal adjunto, adems de cmaras y un pblico nu-
trido. La lectura de mi declaracin llev casi media hora, y despus no
estaba seguro de qu esperarme. El senador Conrad empez por agra-
decerme lo que en sus palabras haba sido un enfoque muy equilibra-
do: un corts comentario, pens, ya que no haba cambiado ni una
coma tras la conversacin del da anterior.
Entonces me pregunt:
Segn le he odo declarar, est proponiendo que no abandone-
mos la disciplina fiscal?
Exactamente, senador respond, bailando el pequeo pas de
deux que haba sugerido el da anterior. Profundic en mis opiniones
sobre la necesidad inalterada de reducir la deuda y observar cierta con-
tencin fiscal.
Luego le lleg el turno al resto de senadores, y durante las dos horas
siguientes el interrogatorio se escindi claramente por partidos. Aunque
ambos bandos llevaban tiempo proponiendo una bajada de impuestos,
los republicanos eran a todas luces los ms emocionados por orme ben-
decir la idea. Creo que tenemos una idea bastante buena de hacia dnde
estamos yendo dijo Phil Gramm de Tejas. Cuanto antes redacte-
mos el presupuesto, mejor, y dejmonos de historias! Los demcratas,
en sus comentarios, expresaban ante todo consternacin. Va usted a
iniciar una estampida, dijo Fritz Hollings de Carolina del Sur. Paul
Sarbanes, de Maryland, se sum al coro: La prensa no ira muy de-
sencaminada si abriera con el titular: Greenspan quita la tapa de la fuen-
te del ponche. La protesta ms vehemente fue la del senador con ms
aos de servicio de la historia estadounidense, Bob Byrd. Con su acento
de Virginia occidental, empez: Veamos, yo soy baptista. Tenemos un
cantoral. Tenemos un himno en nuestro cantoral, El ancla aguanta.
Y le he estado mirando a lo largo de este perodo de expansin, y le he
considerado una gran porcin del ancla. Le he escuchado, en estos l-
timos aos, decir que debemos reducir la deuda, que sa es la necesi-
dad bsica. Creo que tena usted razn entonces y me asombra bastante
ver que hoy el ancla parece estar vacilando.
Comentarios como se son los que la gente recuerda. Cuando ter-
min la sesin, senta con optimismo que las ideas que haba plantea-
do los riesgos de los supervits excesivos, la propuesta de la pista de
249

aproximacin, la nocin de los disparadores a largo plazo obtendran
atencin a medida que avanzase el proceso legislativo. Sin embargo, por
el momento, me resign a la idea de que mi declaracin se encuadrase
en un marco poltico. Ms tarde le dije a mi mujer: Estoy escandali-
zado, escandalizado, de que haya poltica en el Capitolio.
La Casa Blanca no tard en dar muestras de satisfaccin: el presi-
dente Bush en persona reuni esa noche a la prensa para calificar mi
comparecencia de mesurada y correctsima. Los grandes peridicos
tambin entendieron la declaracin en clave poltica. Los recortes de
impuestos son inevitables y tiene sentido que el seor Greenspan evi-
te discrepar con la nueva administracin en una fase tan temprana,
escribi The Financial Times. The New York Times inform de que
estaba ayudando a la Casa Blanca de modo muy parecido a como ha-
ba apoyado la iniciativa de recorte del dficit del presidente Clinton
cuando ste jur el cargo en 1993: Tal y como su discreto respaldo al
plan de Clinton proporcion una valiossima cobertura poltica [...]
cuando [los demcratas] votaron a favor de una subida de impuestos,
su velado refrendo a una rebaja fiscal en la actualidad ha conferido un
nuevo impulso al empeo de los republicanos por sacar adelante la
mayor bajada de impuestos desde la Administracin Reagan.
Al leer esos comentarios, vi que, aunque hacer poltica no haba sido
mi intencin, haba calculado mal las emociones del momento. Acab-
bamos de atravesar una crisis constitucional por causa de unas eleccio-
nes, circunstancia que, descubr demasiado tarde, no es la mejor para
intentar transmitir una posicin matizada basada en un anlisis econ-
mico. Aun as, habra realizado la misma declaracin si Al Gore hubiera
sido presidente.
Hice lo posible por mantener activo el concepto de los disparado-

res durante las semanas que siguieron. En las sesiones del Congreso de
febrero y marzo, llam la atencin en repetidas ocasiones sobre lo
aproximado de todos los pronsticos, y no par de dar la lata con la
instalacin de salvaguardias. Es crucial que desarrollemos estrategias
presupuestarias que tengan en cuenta cualquier decepcin que pueda
producirse, declar para un comit de la Casa de Representantes el 2
de marzo.
Al cabo de unos pocos das un pequeo grupo de senadores con-
servadores fiscales de ambos partidos convoc una rueda de prensa y
250

declar que los disparadores eran el camino. Me reun con ese grupo,
cinco republicanos y seis demcratas encabezados por Olympia Snowe
de Maine, y le di nimos.
Sin embargo, resulta que los disparadores nunca tuvieron muchas
posibilidades. La idea no le gustaba a la cpula de ninguno de los dos
bandos. El da de mi declaracin, cuando los periodistas preguntaron
al portavoz de la Casa Blanca Ari Fleischer por la incorporacin de sal-
vaguardias antideficitarias a la rebaja fiscal del presidente, ste respondi
sin ambages: Debemos darle la condicin de ley permanente. Poco
despus, la revista Time citaba al principal asesor poltico, Karl Rove,
calificando el concepto de disparadores de nacido muerto con este pre-
sidente. Y cuando el presidente Bush desvel de manera oficial su plan
presupuestario para 2002 en febrero, ste incorporaba punto por punto
la rebaja fiscal de 1,6 billones de dlares que haba propuesto durante
la campaa. La direccin del Partido Demcrata rechaz tambin el
concepto de los disparadores. No hace falta un disparador si se limi-
ta el tamao de una rebaja fiscal, declar el lder de la minora Daschle.
A principios de marzo, el liderazgo republicano de la Cmara de Re-
presentantes bloque de forma decisiva la presentacin de una enmienda
de disparadores y la Cmara aprob la rebaja fiscal de Bush prctica-
mente sin cambios. Cuando el debate pas al Senado, los disparadores
no obtuvieron ningn apoyo adicional.
Al final, Bush se apunt su victoria. Con 1,35 billones de dlares,
la rebaja fiscal que en ltima instancia vio la luz fue ms pequea de lo
que haba deseado, algo a medio camino entre los planes republicanos
y los demcratas. Pero estaba estructurada al estilo de Bush, como una
rebaja en todos los niveles. La ley presentaba tan slo una caracters-
tica importante que no haba formado parte del plan original: una de-
volucin a los contribuyentes diseada para reembolsar cerca de 40.000
millones de dlares del supervit de 2001. Estipulaba que cada hogar
de trabajadores deba recibir hasta 600 dlares, en funcin de cunto
hubieran pagado en concepto de impuesto de la renta el ao anterior.
El Congreso aprob la devolucin de Bush, como lleg a conocer-
se, como estmulo a corto plazo con miras a sacar la economa de su
letargo con una sacudida. Los contribuyentes estadounidenses tendrn
ms dinero en el bolsillo declar el presidente, y la economa re-
cibir una muy merecida inyeccin.
Firm la ley de la rebaja fiscal el 7 de junio, un plazo rcord para
una iniciativa presupuestaria de envergadura. Yo estaba dispuesto a ser
251

optimista acerca del efecto de la legislacin. Reducira los supervits
antes de que se volviesen peligrosos y, aunque la ley no estaba disea-
da como estmulo a corto plazo la economa no lo haba necesitado
cuando el personal de Bush la concibi durante la campaa, poda
ejercer ese efecto de rebote. La coyuntura ya era propicia.
Mi pesar por que la legislacin se hubiera aprobado sin disparadores,
sin embargo, no iba a tardar en volverse mucho ms intenso. En cuestin
de semanas, result que haba errado al abandonar mi escepticismo so-
bre la continuidad del supervit. Aquellas idealizadas predicciones a diez
aos vista estaban, en efecto, equivocadas de medio a medio.
Aun antes de que los talones de la devolucin de Bush estuvieran
en el correo, de manera repentina e inexplicable, los ingresos federales
se hundieron. El flujo de pagos del impuesto de la renta al Tesoro, con
los ajustes estacionales del Departamento de Comercio, empez a
quedarse corto por miles de millones de dlares. El tan cacareado su-
pervit, todava robusto cuando Bush firm la bajada de impuestos en
junio y cuya duracin se prevea para muchos aos, qued a todos los
efectos eliminado de la noche a la maana. A partir de ese julio, los
nmeros rojos volvan para quedarse.
Este cambio pill desprevenidos a nuestros mejores estadsticos; los
expertos en presupuestos tardaron muchos meses, tabulando decenas
de millones de devoluciones fiscales, para formarse una idea de lo que
haba pasado. La insuficiencia de ingresos era un claro reflejo del am-
plio y continuo declive del mercado de valores. (Entre enero y septiem-
bre de 2001, el ndice S&P perdi ms de un 20 por ciento de su valor.)
Eso provoc una brusca cada de los impuestos sobre ganancias de
capital y el ejercicio de las opciones sobre acciones, una cada mucho
ms abrupta de lo que haban previsto los expertos. Tal y como el
mercado alcista del boom tecnolgico haba generado el supervit, el
mercado bajista posterior a las puntocom se lo llev.
Cmo podan haber errado tan clamorosamente los pronsticos?
La suavidad de la contraccin econmica haba engaado a los estads-
ticos fiscales y les haba hecho esperar una cada ms leve de las entradas.
Sin embargo, para 2002, la magnitud del derrumbe era evidente en las
cifras. En enero de 2001, la CBO haba estimado unos ingresos tota-
les por valor de 2,236 billones de dlares para el ao fiscal 2002. Para
agosto de 2002, esa cifra se haba encogido a 1,860 billones, una revi-
sin a la baja de 376.000 millones de dlares en dieciocho meses. De ese
dinero, 75.000 millones reflejaban la rebaja fiscal de Bush y 125.000
252

millones, el debilitamiento de la actividad econmica. Los restantes
176.000 millones, una cifra asombrosamente elevada, reflejaban lo que
los autores de presupuestos llaman cambios tcnicos: lenguaje en cla-
ve para calificar las entradas que no pueden explicarse por lo que est
sucediendo en la economa o el Capitolio, como el descalabro de las
estimaciones de los impuestos procedentes de las ganancias de capital.
Ese septiembre, Bob Woodward vino a mi oficina para entrevistar-

me acerca del estado de la economa. Estaba preparando un nuevo ca-
ptulo para la edicin de bolsillo de Maestro, su best seller sobre m y
la Fed. Le dije que me desconcertaba el rumbo que estaba tomando la
recesin de 2001; no se pareca a nada que hubiera visto antes. A par-
tir de la aguda prdida de confianza de diciembre y el significativo
declive de los precios de las acciones a lo largo del verano, me haba
mentalizado para una severa bajada del PIB. La produccin industrial
perdi un 5 por ciento durante el ao. El PIB, sin embargo, aguant.
En vez de estar en un valle profundo, nos encontrbamos sobre una me-
seta. (En verdad, se demostrara que la economa en realidad ara ese
ao una ligera expansin.)
Lo somero de la recesin pareca ser fruto de unas fuerzas econ-
micas globales que haban tirado a la baja de los tipos de inters a lar-
go plazo y desencadenado un drstico aumento de los precios de la
vivienda en muchos lugares del mundo. En Estados Unidos, la vivienda
haba aumentado tanto de valor que los hogares, sintindose prspe-
ros, parecan ms dispuestos a gastar. Eso, sumado al crecimiento sub-
yacente de la productividad, pareca haber dotado a la economa esta-
dounidense de todo un nuevo grado de solidez.
Entonces, dijo Woodward, en un intento de resumir, a lo mejor la
historia de la economa de este ao es el desastre evitado, ms que los
reveses.
Es demasiado pronto para decirlo respond. Hasta que todo
se estabilice en un patrn aburrido, no puede saberse.
La conversacin no difiri mucho de la docena de sesiones de tras-
fondo que haba mantenido con periodistas a lo largo del verano, sal-
vo por la fecha. Era el jueves 6 de septiembre, justo antes de que par-
tiera rumbo a una reunin internacional de banqueros en Suiza. La fecha
de regreso de mi billete de avin era el martes, 11 de septiembre.
253

254

11
Desafo a la nacin
Tras el 11 de septiembre de 2001 pasamos un ao y medio enteros

en el limbo. La economa se las apa para expandirse, pero su creci-
miento fue incierto y dbil. Las empresas y los inversores se sentan
asediados. Las crisis inmediatas de los primeros meses la caza de
sospechosos de Al-Qaeda, los atentados con ntrax, la guerra de Afga-
nistn dieron paso a la tensin de baja intensidad que supona afrontar
las inquietudes y costes de la seguridad interna. La bancarrota de En-
ron en diciembre de 2001 agrav la incertidumbre y el pesimismo;
desencaden una oleada de escndalos de contabilidad y bancarrotas que
desvel la codicia y falta de tica infecciosas que haban sido el lado
oscuro del gran boom econmico.
A veces pareca que las malas noticias no tenan fin: la polmica por
la financiacin de las campaas, los asesinatos del francotirador de
Washington, D.C., el atentado terrorista en un barrio de clubes noctur-
nos de Bali. En el verano de 2002, el gigante de las telecomunicaciones
WorldCom se hundi en una nube de fraude contable; con 107.000
millones de dlares en activos, fue la bancarrota ms sonada de la his-
toria.
Luego lleg el SARS, la neumona atpica que empez en China y
durante semanas perturb los viajes de negocios y el comercio. A lo
largo de ese perodo, por supuesto, la Administracin intensificaba sus
ataques contra Saddam Hussein, y en marzo y abril de 2003 la invasin
de Irak y el derrocamiento de Saddam dominaron los titulares.
Por detrs de todo se cerna la expectativa de una continuacin de
255

los ataques terroristas sobre suelo estadounidense. En el Washington
oficial, sobre todo, costaba sacudirse de encima la sensacin de amenaza
inminente: haba nuevas barreras de trfico, controles, cmaras de vi-
gilancia y guardias armados hasta los dientes por todas partes. En mi
caso, se me haba acabado caminar las ltimas dos manzanas al traba-
jo y pasar por delante de las cmaras de televisin para el indicador del
maletn; todas las maanas el coche me dejaba en el garaje subterr-
neo de la Fed, con fuertes medidas de seguridad. Quienes visitaban la
Reserva Federal, aunque todava podan aparcar all, tenan que espe-
rar mientras un perro ola el coche en busca de explosivos; llegaba a
entrar en el maletero.
En Washington no corra una pregunta ms acuciante que: Por
qu no un segundo atentado? Si la intencin de Al-Qaeda era desba-
ratar la economa estadounidense, como Bin Laden haba declarado, los
ataques tenan que continuar. Nuestra sociedad era abierta, nuestras
fronteras porosas y nuestra capacidad para detectar armas y bombas,
dbil. Les hice esa pregunta a muchos integrantes de las ms altas es-
feras del Gobierno, y nadie pareca tener una respuesta convincente.
La expectativa de ms actos de terrorismo afectaba a la prctica
totalidad de lo que haca el Gobierno. Adems, inevitablemente, la
burbuja defensiva que habamos creado para proteger nuestras institu-
ciones influa en toda decisin. En 2002, se prepar el nuevo progra-
ma de seguridad en el territorio nacional que redujo de manera signi-
ficativa las libertades individuales mediante medidas como la
intensificacin de las exigencias de identificacin, el aumento de los
controles de identidad, la restriccin a los viajes y el menoscabo de la
privacidad.* Los dirigentes de ambos partidos estaban en el mismo
barco. Sin embargo, al no producirse ms atentados, los polticos fueron
volviendo poco a poco a sus posturas previas al 11-S sobre las liberta-
des civiles, algunos con ms rapidez que otros. Es interesante elucubrar
sobre el aspecto que tendra Estados Unidos hoy si se hubieran produ-
cido un segundo, tercero y cuarto atentados. Podra soportarlo nuestra
cultura? Seramos capaces de mantener una economa viable como han
* La Ley de Seguridad en el Territorio Nacional en s era menos draconiana,

pero aun as reduca las libertades civiles al ponerle ms fcil al Gobierno denegar
las peticiones acogidas a la Ley de Libertad de Informacin, imponer sanciones
penales a los funcionarios que revelasen informacin sobre infraestructuras cr-
ticas obtenida de empresas privadas y desarrollar un programa que supervisara
la vida cotidiana de los ciudadanos.
256

hecho los israeles o hicieron los londinenses durante las dcadas de
atentados del IRA? Yo tena una gran confianza en que podramos...
pero siempre queda esa duda.
La respuesta de la Fed a toda esa incertidumbre fue mantener nues-
tro programa de reduccin agresiva de los tipos de inters a corto plazo,
que extendi una serie de siete recortes que ya habamos realizado a
principios de 2001 para mitigar el impacto de la cada de las puntocom
y el descenso generalizado de la Bolsa. Tras los atentados del 11 de
septiembre, rebajamos el tipo de los fondos federales cuatro veces ms,
y luego una vez ms en el momento culminante de los escndalos em-
presariales de 2002. Para octubre de ese ao, el tipo de los fondos fe-
derales estaba en el 1,25 por ciento, una cifra que la mayora habramos
considerado inconmensurablemente baja una dcada antes. (En verdad,
los tipos no estaban tan bajos desde los tiempos de Dwight Eisenhower.)
Como funcionarios que habamos consagrado toda nuestra carrera a
combatir la inflacin, la experiencia de realizar semejantes rebajas se nos
haca marcadamente extraa. Aun as, la economa era a todas luces presa
de la desinflacin, en la que las fuerzas del mercado se combinan para
mantener bajos los salarios y los precios y provocar que las expectati-
vas de inflacin, y por ende los tipos de inters a largo plazo, retroce-
dan.
De modo que la inflacin, al menos por el momento, no era un
problema. Entre 2000 y 2003, los tipos de inters a largo plazo siguie-
ron bajando: el tipo de los bonos del Tesoro a diez aos cay desde casi
el 7 por ciento a menos de un 3,5 por ciento. Estaba claro que la expli-
cacin ltima iba mucho ms all de las orillas estadounidenses, por-
que los tipos de inters a largo plazo de todo el mundo tambin mos-
traban tendencia a la baja. La globalizacin estaba ejerciendo un impacto
desinflacionario.
Dejamos de lado ese asunto ms amplio para afrontar el desafo
inmediato con el que se las vea la Fed: una economa debilitada. La
premisa de trabajo del FOMC era que la subida de precios no supona
una amenaza inminente y que eso nos conceda la flexibilidad necesa-
ria para rebajar los tipos a corto plazo.
Para 2003, sin embargo, el tembleque econmico y la desinflacin
duraban ya tanto tiempo que la Fed tuvo que plantearse un peligro
ms extico: un nivel de precios a la baja, la deflacin. Consista en la
posibilidad de que la economa estadounidense estuviera entrando en
una espiral catastrfica como la que habamos visto paralizar Japn
257

durante trece aos. Se me antojaba una cuestin muy inquietante. En
las economas modernas, cuyo quebradero de cabeza crnico es la in-
flacin, la deflacin es una enfermedad infrecuente. Al fin y al cabo,
Estados Unidos ya no se basaba en el patrn oro. Yo no poda conce-
bir que se produjera una deflacin bajo un patrn monetario fiducia-
rio. Siempre haba dado por sentado que, si pareca inminente una de-
flacin, podramos poner en marcha las imprentas y crear todos los
dlares que fuera necesario para detener una espiral deflacionaria.
Ahora ya no estaba tan seguro. Japn haba abierto supuestamente sus
grifos de dinero, bajado los tipos de inters a cero e incurrido en un
abultado dficit presupuestario, y aun as su nivel de precios haba
seguido cayendo. Los japoneses parecan incapaces de quitarse de
encima la deflacin y deban de haber pasado mucho miedo de hallarse
en el tipo de espiral descendente que nadie haba presenciado desde la
dcada de 1930.
La deflacin se convirti en el blanco de una preocupacin creciente
dentro de la Fed. Aunque la economa ara un crecimiento del PIB
real del 1,6 por ciento durante 2002, era evidente que se encontraba
constreida. Hasta empresas potentes como Aetna y SBC Communi-
cations presentaban beneficios dbiles, despedan trabajadores y anun-
ciaban dificultades para conseguir que los aumentos de precios dura-
sen. El paro haba crecido desde el 4 por ciento de finales de 2000 hasta
el 6 por ciento.
En la reunin del FOMC de finales de junio, en la que aprobamos
rebajar an ms los tipos de inters, hasta el 1 por ciento, la deflacin
constitua el Punto A. Acordamos la reduccin a pesar de nuestro con-
senso en que la economa probablemente no necesitaba an otra bajada
de tipos. La Bolsa por fin haba empezado a revivir, y nuestros prons-
ticos presentaban un crecimiento del PIB mucho ms fuerte en la se-
gunda mitad del ao. Queramos cancelar la posibilidad de una defla-
cin corrosiva; estbamos dispuestos a arriesgarnos a que la rebaja de
tipos propiciara una burbuja, un boom inflacionario de algn tipo, que
a rengln seguido tendramos que solucionar. Me satisfaca el modo
en que habamos sopesado los factores en liza. El tiempo dira si ha-
bamos tomado la decisin correcta, pero al menos haba sido bien
ponderada.
El gasto de consumo tir de la economa durante el malestar pos-
terior al 11-S, y lo que tir del gasto de consumo fue la vivienda. En
muchas partes de Estados Unidos, el suelo residencial, vigorizado por
258

la cada de los tipos de inters de las hipotecas, empez a ver una cre-
cida de los valores. Los precios de mercado de las viviendas existentes
subieron un 7,5 por ciento anual durante 2000, 2001 y 2002, una tasa
que era ms del doble que apenas unos pocos aos antes. No slo la
construccin de vivienda nueva creci hasta alcanzar niveles rcord, sino
que tambin cambi de manos una cantidad histrica de viviendas exis-
tentes. Este boom proporcion un gran espaldarazo a la moral: aunque
tu casa no estuviera en venta, podas mirar calle abajo y ver las de otras
personas ofertadas por lo que se antojaban cantidades astronmicas, lo
que significaba que tambin tu casa vala ms.
Para principios de 2003, las hipotecas a treinta aos estaban por
debajo del 6 por ciento, su nivel ms bajo desde los aos 60. Las hi-
potecas ajustadas a los tipos costaban incluso menos. Eso espole el
movimiento de viviendas que tir al alza de los precios. Desde 1994,
la proporcin de estadounidenses que se haban convertido en pro-
pietarios de su lugar de residencia se haba acelerado. Para 2006, casi
el 69 por ciento de los hogares eran propietarios de su vivienda, desde el
64 por ciento en 1994 y el 44 por ciento en 1940. Las ganancias se de-
jaron notar especialmente entre los hispanos y los negros, a medida que
la creciente prosperidad sumada a los incentivos gubernamentales y a
los programas de hipotecas subprime permita a muchos miembros de
colectivos minoritarios convertirse en compradores de vivienda por
primera vez. Esa expansin de la propiedad concedi a ms gente algo
que jugarse en el futuro de nuestro pas y se prometa buena para la
cohesin de la nacin, pensaba yo. La propiedad de una vivienda tie-
ne un eco tan fuerte en la actualidad como hace un siglo. Hasta en una
era digital, el ladrillo y el cemento (o el contrachapado y el pladur) son
lo que nos estabiliza y nos hace sentir en casa.
Las ganancias de capital, sobre todo las realizadas en efectivo,
empezaron a quemar en los bolsillos. Los estadsticos no tardaron en
poder distinguir un abultamiento del gasto de consumo que concordaba
con el aumento de las ganancias de capital. Algunos analistas estima-
ban que de un 3 a un 5 por ciento del aumento en la riqueza inmobi-
liaria se dejaba notar anualmente en la demanda de todo tipo de bienes
y servicios, desde coches y neveras hasta vacaciones y ocio. Adems,
por supuesto, la gente volcaba dinero en la renovacin y ampliacin de
viviendas, con lo que alimentaban ms an el boom. Este repunte de los
desembolsos se financi en su prctica totalidad a travs de aumentos
en la deuda hipotecaria, que las instituciones financieras hacan espe-
259

cialmente fcil de aprovechar.* El efecto neto lo describi con acierto
el columnista de economa Robert Samuelson, que escribi en la
Newsweek del 30 de diciembre de 2002: El boom de la vivienda sal-
v la economa [...]. Hartos de la Bolsa, los estadounidenses nos entre-
gamos a una orga inmobiliaria. Vendimos y compramos ms caro,
derribamos y aadimos.
Los booms, por supuesto, engendran burbujas, como haban
aprendido a su pesar los accionistas de las puntocom. Nos estbamos
precipitando a un espantoso derrumbe inmobiliario? La preocupacin
empez a aflorar en mercados calientes como San Diego y Nueva
York, donde los precios en 2002 haban dado un salto del 22 y el 19
por ciento, respectivamente, y donde algunos inversores empezaban
a ver las casas y apartamentos como el ltimo grito en pelotazos. La
Fed segua de cerca esos acontecimientos. A medida que el boom se
mantena inexorable, la evidencia de la especulacin se volvi difcil
de pasar por alto. La demanda de vivienda unifamiliar en Estados Uni-
dos siempre haba sido de manera predominante con vistas a la pro-
piedad de un hogar, con una proporcin de adquisiciones con fines
de inversin o especulacin que rara vez superaba el 10 por ciento.**
Sin embargo, para 2005, los inversores respondan del 28 por ciento
de las viviendas compradas, segn la Asociacin Nacional de Agen-
tes de la Propiedad Inmobiliaria. Se convirtieron en una fuerza del
mercado que aument la compraventa de casas existentes en casi una
tercera parte. Para entonces, los telediarios daban noticias de flip-
pers: especuladores de lugares como Las Vegas o Miami, que apro-
vechaban las facilidades del crdito para cargarse con cinco o seis
bloques de pisos nuevos, con miras a venderlos con grandes plusva-
las aun antes de que se construyeran. Esos dramas seguan poseyendo
una relevancia estrictamente regional, sin embargo. Yo deca en mis
conferencias que no nos las veamos con una burbuja sino con una
espuma: montones de burbujas pequeas y locales que nunca crecan
* Cuando una vivienda cambiaba de manos, el comprador contraa de ma-

nera casi invariable una hipoteca que superaba el saldo pendiente de la hipoteca del
vendedor. El aumento neto de la deuda sobre la casa iba a parar al vendedor en
forma de efectivo. Semejante extraccin de valor de la vivienda tiende a seguir, pero
no equivale exactamente a la ganancia de capital realizada sobre la venta.
** Esas adquisiciones las realizan ante todo personas que compran y alqui-
lan viviendas. A menudo, ese individuo es propietario de un bloque de pisos o una
casa adosada bifamiliar, de los cuales alquila una unidad.
260

hasta alcanzar una escala que pudiera amenazar la salud de la economa
en general.
Fuese burbuja o espuma, la fiesta estaba decayendo para finales de
2005, cuando los compradores de primera vivienda empezaron a encon-
trarse con que los precios escapaban cada vez ms de su alcance. Unos
precios ms altos exigen hipotecas ms grandes, que empezaban a co-
merse una proporcin agobiante de la renta mensual. Los tiempos ale-
gres en que los compradores pagaban por encima de los precios ofer-
tados para llevarse una casa haban terminado. Los precios de oferta de
los vendedores se mantuvieron altos, pero los compradores retiraron
sus pujas. Los volmenes de ventas, en consecuencia, cayeron drsti-
camente tanto para las viviendas nuevas como para las existentes. El
boom se haba acabado.
Haba formado parte de una tendencia internacional histrica. Los
tipos de inters de las hipotecas haban cado no slo en Estados Uni-
dos sino tambin en Gran Bretaa, Australia y muchos pases ms que
tienen mercados hipotecarios viables. En respuesta a ello, los precios
de la vivienda se haban disparado en todo el mundo. The Economist,
que analiza los precios de la vivienda en veinte pases, ha estimado que
entre 2000 y 2005 el valor de mercado de la propiedad residencial en las
naciones desarrolladas subi desde los 40 billones de dlares hasta ms
de 70 billones. La mayor parte de ese aumento 8 billones se pro-
dujo en las viviendas unifamiliares estadounidenses. Sin embargo, la
experiencia de otras economas resultaba indicativa porque sus booms
empezaron y terminaron un ao o dos antes que el nuestro. En
Australia y Gran Bretaa, la demanda empez a enfriarse en 2004 por
los mismos motivos por los que lo hizo ms tarde en Estados Unidos:
los compradores de primera vivienda se vieron expulsados del merca-
do por los precios, y los inversores especuladores se retiraron. Es im-
portante resear que, cuando terminaron los booms en esos pases, los
precios se estabilizaron o bajaron un poco, pero en el momento de
escribir estas lneas no se han derrumbado.
A causa del boom de la vivienda y la explosin de nuevos productos
hipotecarios que lo acompa, el hogar estadounidense tpico acab con
una vivienda ms valiosa y un mejor acceso a la riqueza que represen-
taba. Su hipoteca tambin es mayor, claro est, pero como la deuda tiene
un tipo de inters ms bajo, la mella en la renta procedente de los pa-
gos de la deuda como proporcin de la renta de un propietario de vi-
vienda no cambi mucho entre 2000 y 2005.
261

La recuperacin posterior al 11-S tuvo un lado oscuro, sin embargo.
La afe un preocupante desplazamiento en la concentracin de los
ingresos. En los ltimos cuatro aos, las ganancias en los salarios me-
dios por hora de los trabajadores con atribuciones de supervisin han
sobrepasado de manera significativa a las ganancias en las remuneracio-
nes medias por hora de los trabajadores con puestos de produccin o
no supervisores. (Para muchos hogares, el desfase en ingresos reales se
vea compensado por las ganancias de capital sobre sus viviendas, aun-
que el grueso de las ganancias de capital fue a parar a hogares de los seg-
mentos de clase media alta y alta.)
Poda verse reflejada en las encuestas la divergencia de renta incluso
cuando regres el crecimiento econmico. Para 2004, el PIB real se es-
taba expandiendo a un saludable ritmo del 3,9 por ciento al ao, el paro
descenda y los sueldos y salarios agregados tampoco iban tan mal. Aun
as, la mayor parte del aumento en las rentas medias se deba a unas ga-
nancias desproporcionadas entre los muy cualificados. Hay muchos ms
trabajadores que cobran en el segmento intermedio de la renta, y a ellos
no les ha ido tan bien. En consecuencia, no es de extraar que los en-
cuestadores que telefonearon a millares de hogares descubriesen que un
60 por ciento crea que la economa era un desastre, mientras que slo
el 40 por ciento consideraba que iba bien. Las economas de doble ve-
locidad son frecuentes en los pases desarrollados, pero los estadouni-
denses no experimentaban semejante desigualdad de ingresos desde la
dcada de 1920. Lo normal antes era que, cuando las cifras agregadas
eran buenas, las encuestas tambin salieran positivas.
En tiempos ms recientes, el frenazo del boom inmobiliario ha per-
judicado a algunos colectivos. No cre grandes apuros para la gran masa
de propietarios de vivienda que haba acumulado un valor sustancial en
sus casas a medida que crecan los precios. Sin embargo, muchas fami-
lias de renta baja que aprovecharon la oferta de hipotecas subprime para
convertirse en propietarias de primera vivienda se sumaron al boom
demasiado tarde para disfrutar de sus beneficios. Sin un colchn de valor
sobre el que caer, estn teniendo dificultades para realizar sus pagos
mensuales, y un nmero cada vez mayor afronta una ejecucin. De los
casi 3 billones de dlares de entradas de hipotecas sobre vivienda de 2006,
una quinta parte era subprime y otra quinta parte la formaban las llama-
das hipotecas Alt-A. Estas ltimas son hipotecas contradas por per-
sonas con un buen historial de crdito pero cuyos pagos mensuales a me-
nudo se reducen a los intereses y cuya documentacin respecto de los
262

ingresos del prestatario y otras caractersticas resulta insuficiente. El
pobre rendimiento de estos dos quintos de las entradas ha inducido una
significativa contraccin de la disponibilidad de crdito, con un impacto
perceptible en las ventas de viviendas. Yo era consciente de que la rela-
jacin de las condiciones de crdito hipotecario para los prestatarios
subprime aumentaba el riesgo financiero y de que las iniciativas de pro-
piedad de vivienda subvencionada distorsionan los resultados del mer-
cado. Pero crea, y sigo creyendo, que los beneficios de una ampliacin
de la propiedad de viviendas compensan el riesgo. La proteccin de los
derechos de propiedad, tan crucial para una economa de mercado, re-
quiere una masa crtica de propietarios que sostenga el apoyo poltico.
Por mucho que me animara la resistencia general de la economa,

me consternaba la actuacin del Gobierno. Los nmeros rojos volvieron
con fuerza en 2002: incurrimos en un dficit de 158.000 millones de
dlares, un deterioro de ms de un cuarto de billn de dlares partiendo
del supervit de 127.000 millones de 2001.
El presidente Bush segua dirigiendo su Administracin hacia el
cumplimiento de las promesas que haba realizado durante la campa-
a electoral de 2000: bajar los impuestos, reforzar la defensa nacional
y aadir prestaciones de frmacos con receta a Medicare. Esas metas no
haban parecido descabelladas a la luz de unos supervits abultados y
previstos. Sin embargo, el supervit desapareci de seis a nueve meses
despus de que George W. Bush jurara el cargo y, en el mundo revisa-
do de un dficit creciente, los objetivos ya no resultaban del todo apro-
piados. Pese a todo, l sigui trabajando en pos de sus promesas elec-
torales.
Lo que ms me inquietaba era lo dispuestos que estaban tanto el
Congreso como la Administracin a abandonar la disciplina fiscal.
Cuatro aos de supervit haban hecho del ahorro un bien cada vez ms
escaso en el Capitolio. Los supervits resultan irresistibles para unos
funcionarios que viven del almuerzo gratis poltico. No puedo contar
la cantidad de cartas que recib del Capitolio en la dcada de 1990 que
esbozaban un plan u otro para gastar ms o gravar menos, en el que el
requisito del pay-go se cumpla mediante alguna oscura prestidigi-
tacin de financiamiento, cuyo propsito era ocultar el coste del plan.
En el Congreso, la contabilidad por partida doble se haba convertido
en un arte perdido.
263

Al final olvid los miramientos. Durante el ltimo ao de la Ad-
ministracin Clinton, el Congreso haba hecho caso omiso de sus to-
pes discrecionales de gasto autoimpuestos, hasta aprobar un gasto adi-
cional estimado de 1 billn de dlares a lo largo de diez aos. Sin ese
gasto, el supervit rcord de 237.000 millones de dlares de 2000 ha-
bra sido incluso mayor. Despus, con George W. Bush llegaron las re-
bajas fiscales, no compensadas por una reduccin del gasto, y, tras el 11
de septiembre, un gasto todava ms desenfrenado.
Las leyes aprobadas tras el 11-S incluan aumentos necesarios para
la defensa y la seguridad nacional, por supuesto, pero nuestras medi-
das fiscales de emergencia nacional tambin parecan avivar el apetito
del Congreso por el cerdo: programas de gasto electoralistas. Un
ejemplo temprano fue un proyecto de ley de transporte que se apro-
b casi por unanimidad en diciembre de 2001. Asignaba cuantiosas
sumas a ampliar la seguridad area y gravaba con un impuesto los bi-
lletes de avin para compensar una parte del coste: medidas sensatas,
podra decirse. Sin embargo, tambin inclua ms de 400.000 millones
de dlares de puro cerdo: financiacin de carreteras sustrada del
control de los estados y destinada por los legisladores a proyectos viarios
favoritos en sus casas.
Me ofendi ms si cabe el proyecto de ley agrcola del siguiente
mayo. Se trataba de una ddiva de 250.000 millones de dlares en seis
aos que dinamitaba el presupuesto y daba la vuelta a iniciativas ante-
riores por las que haba habido que luchar mucho y que reducan la
escala de los subsidios agrcolas y abran el sector de granja a las fuer-
zas del mercado. El nuevo paquete aument enormemente las subven-
ciones al algodn y al cereal, adems de apilar nuevos subsidios sobre
todo lo dems, desde el azcar a los garbanzos. El presidente del Co-
mit de Agricultura de la Cmara de Representantes, el republicano de
Tejas Larry Combest, impuls el proyecto de ley, como hicieron de-
mcratas del Medio Oeste como el lder del Senado Daschle, de Dakota
del Sur.
Existe un remedio para el exceso legislativo: se llama veto presiden-
cial. En conversaciones entre bastidores con altos cargos econmicos,
no ocult mi opinin de que el presidente Bush deba rechazar unos
cuantos proyectos de ley. Transmitira al Congreso el mensaje de que
no tena carta blanca para gastar. Pero la respuesta que recib de un alto
cargo de la Casa Blanca fue que el presidente no quera enfrentarse con
el presidente de la Cmara de Representantes, Dennis Hastert. Cree
264

que puede controlarlo mejor si no le lleva la contraria, dijo el funcio-
nario.
Y en verdad, no ejercer el poder de veto devino un rasgo caracte-
rstico de la presidencia de Bush: durante casi seis aos en la Casa Blanca,
no dio carpetazo a un solo proyecto de ley. Eso careca de precedente
histrico moderno. Johnson, Nixon, Carter, Reagan, George H. W.
Bush, Clinton..., todos vetaron docenas de leyes. Y Jerry Ford haba
vetado todo lo que se le puso a tiro: ms de sesenta proyectos de ley en
menos de tres aos. Eso le permiti, incluso vindoselas con grandes
mayoras demcratas en ambas cmaras del Congreso, afianzar una
buena cuota de poder y dirigir a los legisladores en las direcciones que
consideraba importantes. A mi entender, el enfoque de colaborar y no
confrontar de Bush supona un gran error: le costaba a la nacin un
mecanismo de revisin y equilibrio esencial para la disciplina fiscal.
La disciplina presupuestaria en Washington pas a mejor vida el
30 de septiembre de 2002. se fue el da en que el Congreso permiti la
defuncin de la principal ley antideficitaria de Estados Unidos. La Ley
de Aplicacin del Presupuesto de 1990 haba sido un monumento a la
automoderacin del Congreso. Aplicada con el apoyo de ambos par-
tidos bajo el primer presidente Bush, la ley haba desempeado un
papel importante de cara a mantener a raya el dficit federal, por lo que
contribuy a sentar las bases para el boom de esa dcada. En ella, el Con-
greso se impona a s mismo estrictos topes discrecionales y reglas de
compensacin que exigan que los nuevos aumentos del gasto o las ba-
jadas de impuestos se equilibrasen en alguna otra partida del presupuesto.
La vulneracin de esas estipulaciones activara de manera automtica
graves sanciones, como reducciones generalizadas en los programas
sociales y de defensa, recortes que cualquier poltico se cuidara muy
mucho de evitar.
Pero la Ley de Aplicacin del Presupuesto nunca previ aos de
supervit (irnicamente, su meta haba sido alcanzar un presupuesto
equilibrado para 2002). Y en el frenes gastador de finales de los 90, el
Congreso se aprovech de tecnicismos para desacatar sus reglas. Como
dijo un veterano empleado de la Cmara de Representantes: Nos exi-
gan ser neutrales con el dficit, pero no haba dficit! Aun as, con
las salvaguardias a punto de expirar, los dficits ya regresaban con fuer-
zas redobladas.
A mediados de septiembre rogu al Congreso tan encarecidamente
como pude que retuviera esa primera lnea de defensa. Se acerca la fecha
265

de caducidad de las normas de aplicacin del presupuesto dije para
el Comit Presupuestario de la Cmara de Representantes. No man-
tenerlas sera un grave error. Pues sin una direccin clara y unas metas
constructivas, el sesgo poltico intrnseco a favor del dficit presupues-
tario volver probablemente a consolidarse [...]. Si no mantenemos las
reglas presupuestarias y reafirmamos nuestro compromiso con la res-
ponsabilidad fiscal, echaremos a perder aos de duros esfuerzos. Las
peores consecuencias no seran inmediatas, reconoc, pero s severas.
Advert: La historia sugiere que un abandono de la disciplina fiscal con
el tiempo impulsar al alza los tipos de inters, desplazar el gasto de
capital, reducir el crecimiento de la productividad y nos impondr
alternativas ms duras en el futuro.
Mi declaracin haba circulado por adelantado. Saltaba a la vista que
no era un mensaje que los miembros del comit quisieran escuchar. De
sus cuarenta y un integrantes, slo se presentaron cerca de la mitad.
Observ las reacciones de los congresistas mientras lea un pasaje que
rememoraba el consenso bipartidista histrico que haba alumbrado la
Ley de Aplicacin del Presupuesto. Ms que nada me encontr con
miradas inexpresivas. Peor aun, el turno de preguntas y respuestas dej
claro que pocos de los legisladores o ninguno tenan el menor inters
en perpetuar las restricciones del gasto. En lugar de abordar mi propues-
ta y el peligro econmico mayor al que sealaba, las preguntas se limi-
taron a cambiar de tema. El debate se centr casi por completo en las
rebajas fiscales, presentes y futuras, pros y contras. Y eso fue lo que
domin las escasas noticias que cubrieron mi comparecencia al da si-
guiente.
En el Senado, Pete Domenici, Phil Gramm, Kent Conrad, Don
Nickles y otros conservadores fiscales trabajaron para conservar los
mecanismos de equilibrio presupuestario. Pero faltaba la voluntad
poltica. Lo nico que lograron fue imponer una ampliacin de seis
meses de una regla de procedimiento que haca algo ms difcil apro-
bar una legislacin que aumentara el dficit. Sin embargo, sin las san-
ciones obligatorias de la Ley de Aplicacin del Presupuesto, la norma
careca de impulso. La disciplina fiscal que tanto bien nos haba hecho
estaba muerta y enterrada.
Cuando los republicanos se apuntaron una victoria aplastante en las
elecciones al Congreso de mitad de la legislatura, en noviembre de 2002,
la situacin empeor. Glenn Hubbard, presidente del Consejo de Ase-
sores Econmicos, sostuvo en un discurso de diciembre que para la
266

economa en general importaba poco si el presupuesto era equilibrado
o no. Cabe esperar que la discusin se aleje de la idea de que un d-
ficit superior impulsar al alza los tipos de inters a largo plazo y en-
friar el crecimiento, dijo. Eso es Rubinoma, y creemos que es total-
mente errneo. Dejando al margen la pulla a los demcratas, lo que
Hubbard deca era cierto en un contexto cortoplacista. Los mercados
de valores se han vuelto tan eficientes que los tipos de inters actuales
slo se mueven cuando una informacin nueva obra cambios en las
expectativas de futuros dficits presupuestarios y deuda del Tesoro. Los
cambios escalonados e inmediatos en la oferta de obligaciones del Te-
soro estadounidense son por lo general bastante pequeos en relacin
con la oferta global de instrumentos de deuda a largo plazo compara-
blemente seguros. Los cambios pequeos en los precios relativos (es
decir, los tipos de inters) pueden inducir a los inversores a reempla-
zar cantidades considerables de deuda del Tesoro por cantidades equi-
valentes de deuda empresarial de alta calidad u obligaciones de gobier-
nos extranjeros. Tambin sucede a la inversa: esos cambios en la deuda
o, por extensin, los dficits, estn asociados con cambios sorprenden-
temente pequeos en los tipos de inters. El tamao y la eficacia del
mercado global de bonos que compiten con los bonos del Tesoro es-
tadounidense oculta la relacin subyacente a largo plazo entre dficit
federal, deuda y tipos de inters.
A veces, cuando un tema es complejo, resulta un ejercicio til lle-
varlo hasta el extremo. Si fuera cierto que el dficit no importa y unas
rebajas fiscales no compensadas por recortes del gasto fueran una po-
ltica pblica correcta, por qu no eliminar sin ms los impuestos? El
Congreso podra pedir prestado tanto como quisiera y gastarlo con el
desprendimiento que desease, todo sin miedo a que el ocano de deu-
da en rpida acumulacin del Gobierno erosionase el crecimiento eco-
nmico. Aun as, como hemos visto una y otra vez en los pases en vas
de desarrollo, un endeudamiento y gasto gubernamental desenfrena-
dos producen hiperinflacin y devastacin econmica.
De modo que el dficit debe importar. La pregunta crucial para
quienes deciden las polticas no es Perjudica al crecimiento? sino
Cunto perjudica al crecimiento?. En realidad, Hubbard, cuyos
modelos economtricos muestran slo un pequeo impacto sobre los
tipos de inters provocado por los cambios en la deuda pendiente del
Tesoro, aun as escribi hace poco: Nuestros hallazgos no deberan
interpretarse como una afirmacin de que el dficit no tiene importancia.
267

Unos niveles de deuda gubernamental sustancialmente mayores, per-
sistentes e insostenibles con el tiempo pueden imponer una tensin
creciente en las fuentes interiores y extranjeras de fondos disponibles
[...]. En Estados Unidos, en el momento presente, la falta de financia-
cin de las obligaciones implcitas asociadas a los programas de la Se-
guridad Social y Medicare resulta especialmente preocupante. Pero las
sutilezas del debate econmico se perdieron en el mar de las realidades
polticas. El Congreso y el presidente vean la moderacin presupues-
taria como una inhibicin a la legislacin que deseaban. El dficit no
importa, para gran disgusto mo, se volvi parte de la retrica repu-
blicana.
Se me haca muy difcil aceptar que aquello se hubiera convertido
en el espritu y la poltica econmica dominantes del Partido Republi-
cano. Con todo, haba tenido un anticipo de ello muchos aos antes,
en la dcada de 1970, en una comida con Jack Kemp, a la sazn un jo-
ven congresista de la zona norte del estado de Nueva York. Se quej de
que los demcratas siempre anduvieran comprando votos disparando
el gasto a diestro y siniestro. Y al final el dficit resultante aterrizara
en el regazo de una administracin republicana para que lo resolviera.
Por qu no podemos ser un poco irresponsables nosotros? pregun-
t para mi sorpresa. Por qu no podemos bajar los impuestos y
repartir el pastel antes que ellos? Y en verdad, eso era lo que estaba
sucediendo en ese momento. Mi sensibilidad de republicano libertario
se senta ofendida.
A finales de diciembre de 2002 y principios de enero, di el paso
inusual de insistir a altos cargos econmicos de la Casa Blanca para que
adoptaran un enfoque ms racional. No puedo decir que mis protes-
tas tuvieran un efecto muy sustancial, pero la Casa Blanca debi de darse
cuenta de que el dficit no importa sonaba algo extremado, porque
ajust su discurso para cuando el presidente Bush present su plan
presupuestario de cara a 2004. Mi Administracin cree firmemente en
el control del dficit y su reduccin mientras se refuerza la economa
y se satisfacen nuestros intereses de seguridad nacional, declar ante
el Congreso el 3 de febrero de 2003. Sigui sosteniendo que por el
momento el dficit era inevitable a causa de la necesidad de nuevas
rebajas fiscales que estimulasen el crecimiento y la de nuevos gastos para
financiar la guerra contra el terror. Al da siguiente, John Snow, que
haba sucedido haca poco a Paul ONeill al frente del Departamento
del Tesoro, se hizo eco de esa actitud. El dficit importa, dijo al
268

Comit de Medios y Arbitrajes de la Cmara de Representantes, pero
el previsto en el nuevo presupuesto del presidente era tanto maneja-
ble como inevitable.
A m el nuevo presupuesto se me antojaba algo ms descorazona-
dor. Los desembolsos ascendan a ms de 2,2 billones de dlares, y el
balance final era un dficit previsto de ms de 300.000 millones de
dlares tanto en 2003 como 2004, y otros 200.000 millones (basndo-
se en premisas ms bien optimistas, era de suponer) en 2005. La pro-
puesta, como era de esperar, provea para sustanciales saltos del gasto
en seguridad nacional y defensa. Aun as, no inclua financiacin para
la guerra en Irak que se avecinaba. (Si se produca, la Administracin
tendra que buscar una partida especial, que impulsara ms an el d-
ficit.)
El eje central del presupuesto era una segunda gran ronda de rebajas
fiscales, que el presidente Bush haba propuesto por primera vez unas
semanas antes. De ellas, la ms costosa era la eliminacin parcial de la
doble tributacin de los dividendos. Yo llevaba aos defendiendo la
completa eliminacin de la doble tributacin de los dividendos empre-
sariales como incentivo para la inversin de capital. El nuevo plan tam-
bin aceleraba las reducciones generales del impuesto de la renta de Bush
para que entraran en vigor de inmediato y haca permanente la revo-
cacin del impuesto estatal. En resumidas cuentas, se prevea que el
paquete fiscal aadira 670.000 millones de dlares (o ms de 1 billn,
si las rebajas se hacan permanentes), a lo largo de diez aos, a los 1,25
billones de coste de la primera ronda de ayudas fiscales de Bush.
Mitch Daniels, director de la Oficina de Gestin y Presupuesto, no
tard en sealar que un dficit presupuestario de 300.000 millones de
dlares era el equivalente a tan slo el 2,7 por ciento del PIB, una ci-
fra relativamente modesta para los estndares histricos. Cierto, pero
mi principal preocupacin era el no haber abordado la trayectoria a ms
largo plazo de unas prestaciones prometidas que van a dejar un agujero
muy grande en los futuros presupuestos. Deberamos estar preparn-
donos para la jubilacin de la generacin del baby boom con unos pre-
supuestos equilibrados o con supervit para los aos difciles que se ave-
cinan.*
* Los supervits ya no plantean la amenaza de la acumulacin de activos pri-

vados que presentaban en 2001. El nivel actual de deuda es sustancialmente supe-
rior al que se contemplaba en ese ao.
269

Se estimaba que un recorte adicional de los impuestos habra revi-
talizado el crecimiento econmico. Pero en otros anlisis, el prolongado
letargo reflejaba ansiedad e incertidumbre acerca de la guerra, no una
necesidad de ms estmulos. Irak acaparaba todas las noticias. El 5 de
febrero, Colin Powell haba pronunciado su discurso en las Naciones
Unidas en el que acusaba a Irak de esconder armas de destruccin
masiva; diez das ms tarde se produjeron una serie de manifestaciones
en contra de la guerra en diversas ciudades del mundo. Mientras no
se resolviera el conflicto de Irak, no haba forma de saber si la reba-
ja de los impuestos servira para algo. El 11 de febrero manifest al Co-
mit de Finanzas del Senado: Soy una de las pocas personas que an
duda sobre si, en este momento concreto, el estmulo es una poltica
deseable.
Mucho ms urgente que las bajadas de impuestos, deca yo, era la
necesidad de abordar la amenaza que suponan los nuevos dficits dis-
parados. Recuperen los topes de gasto tipificados y las reglas de com-
pensacin de pagos, urga a los senadores. Me preocupa que, de no
restaurar el mecanismo de aplicacin que rega el proceso presupues-
tario, la resultante ausencia de una direccin clara y unas metas cons-
tructivas permita [...] que los dficits presupuestarios vuelvan a conso-
lidarse. Eso, a su vez, engendrara problemas que ningn grado de
estmulo resolvera. El argumento del lado de la oferta de que un cre-
cimiento econmico ms rpido hara ms fcil contener los dficits era
indudablemente cierto, deca yo. Salvo en el improbable caso de que se
ahorre por completo una rebaja fiscal, la parte que se gasta aumenta el
PIB y la base impositiva, y por ende la entrada de impuestos. As, la
rebaja fiscal en bruto es mayor que la prdida en entrada de dinero tri-
butado. Pero sigue habiendo una prdida. Dada la magnitud de los
dficits que afrontbamos, advert: No puede contarse con seguridad
con que el crecimiento econmico elimine el dficit y las difciles elec-
ciones que harn falta para restaurar la disciplina fiscal.
El hecho de que estuviera poniendo en entredicho abiertamente el
plan de la Administracin levant revuelo. No, seor presidente: severa
regaina de Greenspan por el aumento del dficit fue un titular de The
Financial Times a la maana siguiente. Pero los titulares de la prensa
estadounidense demostraban que no haba logrado desplazar el deba-
te al lugar que le corresponda. Yo intentaba que la gente viera la ne-
cesidad de moderacin fiscal, que abarcase no slo los impuestos sino
tambin, antes que nada, el gasto. Mas lo nico en lo que se centraron
270

todos fue en los impuestos. The Washington Post escribi: Greenspan
dice que las rebajas fiscales son prematuras; se culpa del estancamien-
to al miedo a la guerra. Greenspan recomienda aplazar las rebajas
fiscales, deca USA Today. Tampoco ningn mximo responsable del
Congreso tom la causa de los controles presupuestarios.
El tema de las rebajas fiscales se convirti por un momento en un
circo meditico. Esa semana, ms de 450 economistas, entre ellos diez
premios Nobel, publicaron una carta que sostena que las bajadas de
impuestos propuestas por Bush impulsaran al alza el dficit sin ayu-
dar gran cosa a la economa; la Casa Blanca contraatac con otra car-
ta, firmada por 250 economistas, que apoyaba su plan. Yo conoca los
nombres: los 450 eran ante todo keynesianos y los 250, ms que nada,
partidarios del lado de la oferta. El debate entero ofreci ms acalora-
miento que luz, y qued eclipsado rpidamente por la guerra de Irak.
Para mayo, cuando el Congreso concedi al presidente la rebaja fiscal
que quera y l la convirti en ley con su firma, la necesidad de disci-
plina presupuestaria brillaba por su ausencia en la lista de prioridades.
Supe cmo deba de haberse sentido Casandra.
Durante la Administracin Bush, en especial tras el 11-S, pas ms

tiempo en la Casa Blanca que en ningn otro momento de mi trayec-
toria en la Reserva Federal. Al menos una vez por semana recorra a pie
el breve trecho que llevaba de mi oficina al ascensor que me bajaba al
garaje de la Fed para el trayecto de ochocientos metros hasta la puer-
ta sudoeste. Esas excursiones a menudo incorporaban encuentros ru-
tinarios con el jefe del Consejo Econmico Nacional Steve Friedman,
su sucesor Al Hubbard u otros altos cargos econmicos. Me vea de
manera peridica con Dick Cheney, Condoleezza Rice, Andy Card o
cualquiera de una serie de funcionarios ms. Y a veces, por supuesto,
iba all para ver al presidente.
Volva a ser un consultor. El orden del da de esas reuniones cubra
la economa internacional, la dinmica global de la energa y el petr-
leo, el futuro de la Seguridad Social, la desregulacin, el fraude conta-
ble, los problemas de los gigantes de financiacin de hipotecas Fannie
Mae y Freddie Mac y, cuando se terciaba, la poltica monetaria. Muchas
de las ideas que ms me esforc por transmitir aparecen en los captu-
los siguientes.
La Administracin Bush result ser muy distinta de la reencarna-
271

cin de la Administracin Ford que me haba imaginado. La actuacin
poltica era mucho ms dominante. Como presidente de la Fed yo era
una fuerza independiente, y llevaba bastante tiempo dando guerra, pero
desde luego no contaba como parte del crculo interno, ni tampoco
quera.
No tard en quedar claro que en la Administracin no haba sitio
para un halcn declarado del dficit como Paul ONeill. Las iniciati-
vas que l y yo pasamos muchas horas planificando la transicin a
unas cuentas de la Seguridad Social privadas, por ejemplo, y una nue-
va y estricta ley que gobernara la responsabilidad de un director gene-
ral no obtuvieron una mejor acogida que los disparadores que haba-
mos defendido durante la primera tanda de rebajas fiscales. La franqueza
de Paul lo puso a malas con la Administracin, que enfatizaba la leal-
tad y la fidelidad a las consignas. Paul pas gran parte de sus dos aos
como secretario del Tesoro batallando con los economistas de Bush,
sobre todo Larry Lindsey, el principal arquitecto de la bajada de im-
puestos. Tras las elecciones de 2002, la Casa Blanca obtuvo la dimisin
de ambos. Sustituy a Paul con otro ex director general, John Snow, que
haba dirigido el gigante ferroviario CSX. John demostr ser mejor ges-
tor que Paul y un portavoz de poltica econmica ms desenvuelto y
mucho ms eficaz, que era todo lo que la Casa Blanca esperaba de su
secretario del Tesoro.
La relacin entre el presidente y yo sigui en buena medida la misma
pauta que en aquella primera maana en el hotel Madison. Varias ve-
ces al ao me invitaba a almorzar en su comedor privado, por lo general
en compaa del vicepresidente Cheney, Andy Card y uno de los ase-
sores econmicos. En esos encuentros, como en el primero, yo lleva-
ba el peso de la conversacin, sobre las tendencias y los problemas
econmicos globales. Hablaba tanto que no recuerdo haber tenido
nunca tiempo para comer. Acababa llevndome un tentempi al volver
a la oficina.
Durante los cinco aos en los que coincidimos, el presidente Bush
respet su compromiso con la independencia de la Fed. Por supuesto,
durante la mayor parte de esos aos mantuvimos los tipos de inters a
corto plazo en un nivel extremadamente bajo, de modo que no haba
gran cosa de que quejarse. Aun as, ni siquiera en 2004, cuando el cre-
cimiento econmico regres y el FOMC empez a ajustar al alza los
tipos, la Casa Blanca hizo algn comentario. Entretanto el presidente
sigui mostrndose tolerante, si no receptivo, con mis crticas a su
272

poltica fiscal. Apenas un mes despus de que rebatiera su argumento
para la urgencia de otra bajada de impuestos, por ejemplo, anunci que
tena la intencin de nombrarme para una quinta presidencia. Eso me
pill por sorpresa; faltaba un ao para que terminase mi cuarto man-
dato.
La Administracin tambin hizo caso de los consejos de la Fed acer-
ca de las polticas que considerbamos esenciales para la salud de los
mercados financieros. La ms importante fue el esfuerzo que empez
en 2003 para contener los excesos de Fannie Mae y Freddie Mac, las
empresas instituidas por el Congreso para ayudar a avalar las hipotecas.
Los mercados financieros les conceden una subvencin de facto en forma
de unos tipos de inters con unas primas de riesgo crediticio muy ba-
jas sobre su deuda: presuponen que el To Sam les sacar las castaas del
fuego en caso de impago. Fannie y Freddie haban estado usando esa
subvencin para inflar sus beneficios y crecer. Sin embargo, su activi-
dad haba empezado a distorsionar y poner en peligro los mercados y
tena visos de convertirse en un problema cada vez mayor. Las empre-
sas tenan en nmina a lobbystas muy habilidosos y contaban con po-
derosos defensores en el Congreso. El presidente Bush tena muy poco
que ganar desde un punto de vista poltico si apoyaba una ofensiva enr-
gica. Aun as, respald a la Fed a lo largo de una lucha de dos aos que
tuvo su fruto en unas reformas cruciales.
Mi mayor frustracin segua siendo la poca disposicin del presi-
dente a aplicar su veto contra el gasto descontrolado. No hace mucho
tuve ocasin de evaluar el cambio en el estatus fiscal de Estados Uni-
dos desde enero de 2001, cuando la Administracin lleg al poder.
Compar la previsin presupuestaria hasta septiembre de 2006, bajo la
poltica entonces en vigor (la ley y las convenciones presupuestarias
existentes), segn las estimaciones de la Oficina Presupuestaria del
Congreso, con los resultados reales observados a lo largo de 2006. La
deuda pblica pendiente pronosticada para finales de septiembre de 2006
era de 1,2 billones de dlares. El resultado real era de 4,8 billones. Es
un desfase ms bien abultado. Desde luego, una parte significativa de
la diferencia en los ingresos se deba a la incapacidad de la CBO para
calibrar debidamente el descenso que se avecinaba en las ganancias de
capital y otros impuestos relacionados con el declive de la Bolsa. Pero
para 2002, eso ya lo saban la Administracin y el Congreso, y varia-
ron muy poco su enfoque poltico.
El resto del desfase se debe a la poltica: rebajas fiscales y aumen-
273

tos del gasto. El coste de la guerra de Irak y las medidas antiterroris-
tas no explican la brecha. Ambas partidas supusieron un total de 120.000
millones de dlares en el ao fiscal 2006, segn las estimaciones de la
Oficina Presupuestaria del Congreso. Es una cifra abultada, pero en una
economa de 13 billones de dlares resulta fcil de absorber. Los de-
sembolsos federales en defensa nacional, que en el ao fiscal 2002 al-
canzaron un mnimo en sesenta aos del 3 por ciento del PIB, saltaron
de vuelta al 4 por ciento en 2004 y desde entonces se han equilibrado: en
2006 ascendan a un 4,1 por ciento. (En comparacin, el gasto en de-
fensa nacional en el momento culminante de la guerra de Vietnam ab-
sorba un 9,5 por ciento del PIB, y ms de un 14 por ciento durante la
guerra de Corea.)
Sin embargo, el gasto en el sector civil, los llamados desembolsos
discrecionales ajenos a la defensa, se ha disparado ms all de las pro-
yecciones realizadas en los tiempos ricos en supervit del nuevo milenio.
Lo que ms me desanim fue la entrada en vigor a finales de 2003 de
la ley de frmacos con receta. En vez de incorporar unas muy necesa-
rias reformas a Medicare, se estimaba que aadira ms de 500.000
millones de dlares a lo largo de diez aos a los ingentes e intratables
costes del sistema. Por bien que permitiera al presidente tachar de la lista
otra de sus promesas electorales, no ofreca ningn modo de reunir los
fondos necesarios.
No se trat de un acontecimiento aislado. Mientras la Administra-
cin y el Congreso emprendan el rumbo hacia un dficit federal de ms
de 400.000 millones de dlares en 2004, los republicanos llegaron a
intentar racionalizar el abandono del ideal libertario del gobierno pe-
queo. Result que el pueblo americano no quera una gran reduccin
del gobierno, escribi el congresista John Boehner de Ohio en un
informe poco despus de la aprobacin de la ley de los frmacos. Boeh-
ner haba sido el arquitecto de la toma republicana de la Cmara de
Representantes nueve aos antes. Pero en ese momento el partido afron-
taba nuevas realidades polticas, deca. En lugar de encoger el tamao
del gobierno, lo ms que poda esperarse era frenar su crecimiento. Los
republicanos han aceptado esas realidades como los gajes del gobierno
por mayora, escriba. La nueva meta deba ser un gobierno mayor pero
ms eficaz, sostenan l y otros dirigentes del partido. Consiguieron lo
primero, pero no lo segundo.
La realidad era ms desagradable todava. Para muchos dirigentes
del partido, alterar el proceso electoral para crear un gobierno encabe-
274

zado a perpetuidad por los republicanos se convirti en un gran obje-
tivo. El presidente de la Cmara de Representantes Hastert y el lder
de la mayora Tom DeLay parecan inclinados sin problemas a rascar
el bolsillo federal en cualquier momento en que pudiera contribuir a
aadir unos cuantos escaos ms a la mayora republicana. Las mxi-
mas autoridades del Senado se demostraron tan slo algo mejores. El
lder de la mayora Bill Frist, un mdico de excepcional inteligencia
partidario de la disciplina fiscal, careca de la fuerza de personalidad
necesaria para dar un puetazo sobre la mesa. Conservadores como Phil
Gramm, John McCain, Chick Hagel y John Sununu por lo general vean
desatendidas sus advertencias.
El Congreso estaba demasiado ocupado comiendo del pesebre. El
abuso de las asignaciones a programas particulares (earmarks) alcanz
proporciones extremas, a medida que los polticos ejercan ese poder
para dirigir el gasto gubernamental a proyectos de su inters, lo que
condujo a escndalos relacionados con los grupos de presin y la co-
rrupcin en 2005. La Pork Barrel Reduction Act, introducida ms tarde
por un grupo integrado por elementos de ambos partidos y dirigido por
McCain, observ que las earmarks incluidas en las partidas del Con-
greso haban proliferado desde 3.023 en 1996, al final del primer man-
dato de Clinton, hasta casi 16.000 en 2005, inicio del segundo de Bush.
La cantidad total de cerdo en dlares era ms difcil de calcular hay
earmarks legtimas pero, segn cualquier definicin, se cifraba en
decenas de miles de millones de dlares. Hay que reconocer que tales
sumas suponen un porcentaje muy pequeo de los 2 billones y pico del
presupuesto federal, pero sa no es la cuestin. Las earmarks son los
canarios en la mina de carbn por lo que respecta al derrumbe de la
disciplina fiscal. Y los canarios tenan mala cara.
Cuando los republicanos perdieron el control del Congreso en las
elecciones de noviembre de 2006, el ex lder de la mayora republicana
de la Cmara de Representantes Dick Armey public un agudo artcu-
lo de opinin en The Wall Street Journal. Se titulaba El fin de la Revo-
lucin, y se remontaba a la toma republicana del Congreso en 1994:
Nuestra pregunta primordial en aquellos primeros aos era:

Cmo reformamos el gobierno y devolvemos el dinero y el poder
al pueblo americano? Con el tiempo, los innovadores polticos y el
Espritu del 94 fueron reemplazados en buena medida por bur-
cratas polticos estrechos de miras. Su pregunta pas a ser: Cmo
275

nos agarramos al poder poltico? El comportamiento aberrante y los
escndalos que acabaron definiendo a la mayora republicana en 2006
fueron consecuencia directa de esa transicin.
Armey haba dado en el clavo. Los republicanos del Congreso

perdieron el norte. Trocaron principios por poder. Acabaron sin nin-
guna de las dos cosas. Merecan perder.
Se me poblaban los ojos de lgrimas al observar la multitud de es-

tadounidenses que rendan silencioso homenaje a Gerald R. Ford en los
das menguantes de 2006. Jalonaban las calles mientras una comitiva de
automviles trasladaba el cuerpo del trigsimo octavo presidente de
Estados Unidos desde la Base de las Fuerzas Areas de Andrews al
Capitolio, donde se instaurara la capilla ardiente. Con sus noventa y
tres aos, haba sido nuestro presidente ms longevo. Fue extraordinario
ver Washington, D.C., tan desgarrado por las rencillas partidistas y sede
de un gobierno disfuncional, abrazar de manera universal ese smbo-
lo de camaradera entre partidos de una era lejana. Fue un tributo a esa
alma cordial, pero tambin una prueba del anhelo de los americanos por
la cortesa en poltica que Ford representaba y que haba desaparecido
desde haca mucho.
Ford perdi ante Jimmy Carter en las elecciones presidenciales de
1976, y fue un gesto simblico que Carter leyera uno de los panegri-
cos mientras Ford reciba sepultura en Grand Rapids, Michigan, des-
pedido por las personas a las que haba representado en el Congreso
durante un cuarto de siglo. Lo que cost a Ford las elecciones de 1976
fue el indulto que le concedi a Richard Nixon. Aquella decisin ha-
ba desatado una tormenta entre los demcratas, que queran que Nixon
respondiera por sus desafueros en el cargo. Aun as, con el paso de los
aos, muchos demcratas destacados llegaron a creer que el indulto de
Ford haba sido esencial para dejar atrs el trauma del Watergate. El
senador Ted Kennedy lo calific de extraordinario acto de valor.*
Al mirar ese da soleado por la ventanilla de mi coche en la pro-
cesin, a apenas unos metros del vehculo fnebre que transportaba
* El senador Kennedy realiz esas declaraciones el 21 de mayo de 2001, cuan-

do Ford recibi el Premio John F. Kennedy al Valor otorgado por la Biblioteca
Kennedy de Boston.
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el fretro de Ford (yo era portador honorario), no pude evitar pre-
guntarme qu le haba pasado a la poltica estadounidense desde que
Jerry Ford guerrease con Tip ONeill, entonces presidente de un Con-
greso demcrata, de 9 de la maana a 5 de la tarde, pero aun as invi-
tara a su amigo de toda la vida a tomar ccteles por la noche en la Casa
Blanca.
Me incorpor a la Administracin Ford en 1974, con Washington
todava sumido en el trauma del Watergate. Aun as, el fervor partidista
se dejaba de lado en buena medida a la puesta del sol. Las cenas a las que
asist (un ritual poltico washingtoniano) contaban inevitablemente con
invitados de ambos partidos. Los senadores y representantes republi-
canos y demcratas se codeaban con veteranos de la Administracin,
periodistas y los mediadores del poder social de la ciudad. Durante 2005,
mi ltimo ao entero en el Gobierno, las cenas rituales seguan ah, pero
se haban vuelto intensamente partidistas. En muchas ocasiones yo era
el nico republicano presente. Y en las cenas republicanas a las que
asist, haba pocos demcratas, si es que haba alguno. Las galas anua-
les patrocinadas principalmente por los medios de comunicacin la
barbacoa y otros banquetes con la prensa eran tan bipartidistas como
lo haban sido en mis aos con Ford, pero la camaradera de esos eventos
era forzada y artificial.
Existe bastante anlisis acadmico pero poco consenso sobre las
causas de las fricciones entre partidos. Corre incluso una curiosa tesis
segn la cual los buenos tiempos de la camaradera bipartidista de los
50 y los 60 fueron la anomala histrica y las fricciones actuales no
desentonan mucho con la historia. Desde mi ms limitada atalaya, donde
vi evolucionar con xito la estrategia surea de Nixon en su campaa
de 1968, pareca que las races de nuestra disfuncin poltica se remon-
taban a un desplazamiento en la representacin conservadora del sur
en el Congreso, que pas del control demcrata al republicano tras la
Ley de Derechos Civiles de 1964. Los demcratas superaban amplia-
mente en nmero a los republicanos en la dcada de 1960, y durante casi
todos los aos desde el New Deal haban controlado el Congreso y la
Casa Blanca. Con el Sur en el bolsillo, los demcratas sureos acumu-
laron una jerarqua importante en el Congreso y haban dominado
como presidentes de comit desde la presidencia de Franklin D. Roo-
sevelt. La precaria coalicin de liberales del norte y conservadores del
sur todava tena que fragmentarse a propsito de los derechos civiles
y la poltica fiscal.
277

Cuenta la leyenda que Lyndon Johnson declar del Partido Dem-
crata al firmar la Ley de Derechos Civiles: Hemos perdido el Sur para
una generacin. Si lo dijo, fue proftico. Los senadores demcratas
sureos encabezados por Richard B. Russell de Georgia se sintieron
traicionados por su lder tejano. La representacin senatorial demcrata
de los estados del Sur Profundo descendi de diecisiete de dieciocho en
1964 a cuatro de dieciocho en el Congreso elegido en 2004. La propor-
cin de demcratas en la Cmara de Representantes se redujo en con-
sonancia. Con el movimiento de la industria del norte al Sur, una ten-
dencia que empez tras la Segunda Guerra Mundial, el cerrojo que los
demcratas tenan echado sobre la poltica surea estaba condenado a
cambiar. Existen pocas dudas, sin embargo, sobre que la Ley de Dere-
chos Civiles aceler el proceso. Me entristece que, desde un punto de
vista republicano, se llegara a un resultado positivo por los motivos
errneos.
Los cuatro bloques del Congreso, dos por cmara, han experimen-
tado una drstica transformacin con el paso de los aos. Cada blo-
que, dos republicanos y dos demcratas, antes comprenda liberales,
moderados y conservadores. Sin duda, las proporciones diferan segn
el partido, pero rara vez exista la cohesin suficiente para producir
mayoras aplastantes a favor de cualquier artculo de legislacin en nin-
guno de los cuatro bloques. Una tpica votacin sobre legislacin sera
un 60 por ciento de demcratas a favor y un 40 por ciento en contra,
y un 40 por ciento de republicanos a favor y un 60 por ciento en con-
tra, y viceversa.
Los actuales bloques del Congreso, en un reflejo de la reorientacin
de las afiliaciones partidistas del Sur, se han vuelto o bien predominan-
temente liberales (los demcratas) o bien conservadores (los republi-
canos). En consecuencia, un proyecto de ley que antes segmentaba los
votos de cada partido en un 60 y un 40 por ciento ahora tiene ms vi-
sos de obtener una relacin de 95 a 5 por ciento. La legislacin, en con-
secuencia, se ha vuelto sumamente partidista.
Podra sostenerse que, en el transcurso de nuestra larga historia,
nunca ha habido mucho amor entre liberales y conservadores. Sin
embargo, las personas no cerraban filas en torno a un Partido Con-
servador o un Partido Liberal. Los mecanismos de gobierno asig-
naciones a comits y puestos de liderazgo eran demcratas o repu-
blicanos, y el poder del partido ejerca su dominio. La llegada de la
predominancia de los republicanos en la poltica estatal surea supu-
278

so la paridad numrica para los dos grandes partidos pero, de camino,
abri una brecha ideolgica entre republicanos conservadores y dem-
cratas liberales. Ha dejado un inmenso centro desatendido del que sera
concebible que emergiera un candidato a presidente viable, bien finan-
ciado e independiente en 2008 o, si no entonces, en 2012.
La sima poltica ha superado el umbral de emocin de los expertos
en poltica. La gobernancia se ha vuelto peligrosamente disfuncional.
Los medios de comunicacin y las grandes aglomeraciones que rindie-
ron un tributo extraordinario a Gerald Ford lloraban tambin el falle-
cimiento de la camaradera en poltica. Los americanos, con sus votos,
haban expulsado de la direccin del Congreso a los republicanos menos
de dos meses antes. No creo que ganaran los demcratas. Fueron los
republicanos quienes perdieron. Los demcratas llegaron al poder en
el Congreso porque eran el nico partido que quedaba.
A menudo me pregunto si una candidatura formada por un repu-
blicano para presidente y un demcrata para vicepresidente, o a la in-
versa, atraera al inmenso centro desatendido. A lo mejor la cuestin
carecera de importancia si el mundo estuviera en paz. Con la creciente
prominencia de la mano invisible de la globalizacin supervisando
a todos los efectos los miles de millones de decisiones econmicas dia-
rias, tendra menos importancia quines fueran los lderes. Pero no ha
sido se el caso desde el 11-S. Quin lleve las riendas del Gobierno,
importa.
279

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12
Los universales del crecimiento econmico
Como presidente de la Fed, a menudo me encontr con que afrontar

los asuntos urgentes que acuciaban a la poltica econmica estadouni-
dense requera explorar las muchas maneras en que interactan la na-
turaleza humana y las fuerzas de mercado. He contado en los captu-
los anteriores la historia de cmo llegu a entender el funcionamiento
del mundo econmico, un proceso de aprendizaje de sesenta aos. En
los captulos que siguen, plantear algunas de las conclusiones a las que
he llegado; intentar transmitir mi visin de las fuerzas que mantienen
unida la economa mundial e impulsan su evolucin, adems de las que
amenazan con despedazarla.
En un momento temprano de mi carrera profesional identifiqu la
competencia como motor primario del crecimiento econmico y el nivel
de vida en Estados Unidos. Al pasar a un contexto global dcadas ms
tarde, no tuve necesidad de alterar mucho mi perspectiva. Cuando en
1987 el presidente Reagan me nombr para la presidencia de la Junta
de la Reserva Federal, numerosos comentaristas expresaron su preocu-
pacin por mi falta de experiencia en economa internacional. Y con
motivo. Al dirigir Townsend-Greenspan, una empresa orientada al
interior, haba tenido escaso contacto con la economa internacional ms
all de las particularidades del petrleo. Mi temporada en el Consejo
de Asesores Econmicos a mediados de los 70 s me expuso a los xi-
tos y las tribulaciones de Europa y, hasta cierto punto, del Asia emer-
gente. Pero no fue hasta que llegu a la Reserva Federal en agosto de
1987 cuando me sumerg en los detalles del resto del mundo y las fuerzas
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que lo impulsaban. Las crisis peridicas de Latinoamrica durante las
dcadas de 1980 y 1990, el derrumbe de la Unin Sovitica y su eco-
noma, el conato de quiebra de Mxico en 1995 y las terrorficas crisis
financieras que se extendieron por los mercados emergentes y culmi-
naron con la quiebra de Rusia en 1998 reorganizaron drsticamente mis
prioridades y foco. Mi primer tutor en la Reserva Federal fue el director
de su Divisin de Finanzas Internacionales, Ted Truman. Pariente le-
jano del presidente Harry Truman, se haba doctorado en Yale, donde
ense varios aos antes de incorporarse a la plantilla de la Fed. Ab-
sorb de Ted mucha informacin pero, tras una larga y distinguida ca-
rrera en la Reserva Federal, en 1998 fue nombrado vicesecretario del
Tesoro para Asuntos Internacionales. Su sucesora, Karen Johnson, con
un doctorado del MIT, continu mi educacin.
Durante mis aos en la Fed, me relacion con expertos en prcti-
camente todos los aspectos imaginables de la economa internacional,
desde las crpticas reglas de contabilidad presupuestaria que rigen nues-
tras contribuciones al FMI hasta la economa del delta del ro Perla
chino. Tambin tuve que recalibrar continuamente mis opiniones so-
bre cmo funcionaba la economa estadounidense en el contexto de una
globalizacin en perpetua expansin. Adems de Don Kohn, supervis
mi educacin en la economa estadounidense David Stockton, econo-
mista jefe de la Fed desde 2000 y miembro de su plantilla desde 1981.
Nunca busc ni recibi la prensa que reciben los directivos de la Fed
pero, cuando stos daban discursos, era su pronstico de la economa
estadounidense lo que reciban los oyentes. Los directivos aprendimos
a verlo como el empleado indispensable en la cocina.*
Mucho antes de que Adam Smith escribiera su obra maestra de 1776
Investigacin de la naturaleza y causas de la riqueza de las naciones, la
gente discuta sobre el camino ms corto y directo a la prosperidad. En
realidad es un debate inagotable. Aun as, los datos apuntan a tres ca-
ractersticas importantes que influyen en el crecimiento global: (1) el
grado de competencia interior y, sobre todo en el caso de los pases en
vas de desarrollo, el grado de apertura de una nacin al comercio y su
integracin con el resto del mundo; (2) la calidad de las instituciones
que hacen funcionar la economa de un pas; y (3) el xito de sus diri-
* David es tan discreto que no me enter hasta despus de que llevramos

aos trabajando codo con codo de que su antepasado remoto, Richard Stockton,
fue signatario de la Declaracin de Independencia.
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gentes en la aplicacin de las medidas necesarias para la estabilidad
macroeconmica.
Sin embargo, aunque parezca existir un consenso generalizado en
que esas tres condiciones son esenciales para la prosperidad, sospecho
que, si se realizara una encuesta entre los expertos en desarrollo eco-
nmico, muchos las expondran en diferentes rdenes de importancia
y probablemente destacaran tambin distintos aspectos de cada una.
Mi experiencia me lleva a considerar los derechos de propiedad garan-
tizados por el Estado como la institucin clave para la mejora del cre-
cimiento. Porque, si no se garantizan esos derechos, el comercio abierto
y los enormes beneficios de la competencia y la ventaja comparativa se
veran seria y dramticamente obstaculizados.
Las personas, por lo general, no se esfuerzan por acumular el ca-
pital necesario para el crecimiento econmico a menos que puedan
poseerlo. La propiedad, por supuesto, puede ser muy condicional.
Poseo sin ms una parcela de terreno, o existen tantos arriendos que
tiene poco valor para m? O, ms importante aun, si los gobiernos
pueden apropiarse a su discrecin de mi propiedad, qu valor tienen
mis derechos de propiedad? Bajo un miedo constante a la expropiacin,
qu esfuerzo me impondr para mejorar mi propiedad? Y qu pre-
cio puedo ponerle si decido venderla?
Ha sido sorprendente constatar con el paso de los aos lo que puede
lograr hasta un poco de propiedad privada. Cuando China concedi
unos derechos de propiedad sumamente diluidos a los residentes rurales
que cultivaban inmensos terrenos agrcolas de propiedad comunitaria,
el rendimiento por hectrea y el nivel de vida rural crecieron de manera
perceptible. Para la planificacin central de la Unin Sovitica fue un
borrn incesante el que un porcentaje muy sustancial de sus cosechas
procediera de terrenos de propiedad privada que cubran tan slo una
pequea fraccin de la tierra cultivada.
Dado que vivir requiere propiedad fsica alimento, ropa, vivien-
da, la gente necesita proteccin legal para tener y disponer de esa
propiedad sin la amenaza de una confiscacin arbitraria por parte del
Estado o la muchedumbre de las calles. Sin duda, la gente debe sobre-
vivir y sobrevive en sociedades totalitarias, pero la suya es una existencia
inferior. John Locke, el filsofo britnico del XVII cuyas contribucio-
nes a la Ilustracin suscitaron un conjunto de principios que influy
profundamente en las nociones de los Padres Fundadores de Estados
Unidos, escribi en 1690 que el hombre tiene por naturaleza un po-
283

der para preservar su vida, libertad y patrimonio, contra las lesiones
e intentos de otros hombres.*
Por desgracia, la nocin de los derechos al capital y otros activos
con rentabilidad sigue siendo conflictiva, sobre todo en las sociedades
que todava creen que la bsqueda de beneficios no es del todo moral.
Un propsito clave de los derechos de propiedad, al fin y al cabo, es pro-
teger los activos para sacarles provecho. Esos derechos no pueden sos-
tenerse en una sociedad que conserve cualquier vestigio significativo del
concepto marxista de la propiedad como robo. Esa nocin se basa en
la premisa de que la riqueza creada bajo una divisin del trabajo se pro-
duce conjuntamente y, por tanto, es de propiedad colectiva. Cualquier
derecho inherente a un individuo, en consecuencia, debe ser robado
de la sociedad en su conjunto. Ese punto de vista, desde luego, es an-
terior a Marx y posee races profundas en muchas religiones.
La asuncin de la propiedad privada individual y la legalidad de su
transferencia deben estar profundamente integradas en la cultura de una
sociedad para que las economas de libre mercado funcionen con efi-
cacia. En Occidente, la validez moral de los derechos de propiedad est
aceptada, o al menos consentida, por la prctica totalidad de la pobla-
cin. Las actitudes hacia la propiedad privada se transmiten de una
generacin a otra a travs de los valores familiares y la educacin. Esas
actitudes derivan de los valores rectores de la interaccin social ms
profundos que tienen las personas. En consecuencia, cabe esperar que
la transicin desde los llamados derechos colectivos de las economas
socialistas a los derechos de propiedad individual de las economas de
mercado sea lenta. Alterar lo que una nacin ensea a sus hijos es di-
fcil, y no puede conseguirse de la noche a la maana.
Est claro que no todas las democracias protegen el derecho privado
de propiedad con el mismo fervor. A decir verdad, las variaciones son
* La afirmacin de Locke, en su Segundo tratado sobre el gobierno civil,

merece una cita completa: Nacido el hombre, como se ha demostrado, con dere-
cho a una libertad perfecta y un disfrute incontrolado de todos los derechos y
privilegios del derecho natural, en pie de igualdad con cualquier otro hombre o
serie de hombres en el mundo, tiene por naturaleza un poder, no slo para preser-
var su propiedad, es decir, su vida, libertad y patrimonio, contra las lesiones e in-
tentos de otros hombres, sino tambin para juzgar y castigar las infracciones de esa
ley por parte de otros, segn sea su conviccin que merece el delito, incluso con
la propia muerte, en los crmenes en que la atrocidad del hecho, en su opinin, lo
exija (captulo 7, seccin 87).
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enormes. India, la democracia ms grande del mundo, tiene tanta re-
gulacin de la actividad empresarial que debilita significativamente el
derecho a usar y disponer libremente de la propiedad individual, una
medida esencial del grado de proteccin de los derechos de propiedad.
Tampoco se da que todas las sociedades con unos derechos de propiedad
firmemente protegidos acaten de forma invariable la voluntad mayo-
ritaria del pueblo en todos los asuntos pblicos. Ciertamente, en sus
primeros aos, Hong Kong no tena un proceso democrtico sino una
lista de derechos protegidos por el derecho consuetudinario britnico.
Singapur, procedente de una herencia similar, protege los derechos de
propiedad y contractuales, pilares cruciales de la eficacia del mercado,
pero carece de otras caractersticas de las democracias occidentales con
las que estamos familiarizados. Con todo, las democracias con una
prensa libre y una proteccin de los derechos de las minoras son la
variedad ms efectiva de gobierno para la salvaguarda de los derechos
de propiedad, en buena medida porque esas democracias rara vez de-
jan que el descontento alcance tales cotas que conduzca a cambios ex-
plosivos en el rgimen econmico. El capitalismo autoritario, en cambio,
es inherentemente inestable porque obliga a los ciudadanos maltrata-
dos a buscar justicia fuera de la ley. Ese riesgo se capitaliza en unos costes
de financiacin superiores.
Por bien que el debate sobre derechos de propiedad y democracia
sin duda pervivir, qued prendado de una observacin realizada por
Amartya Sen, premio Nobel de economa: En la terrible historia de
las hambrunas del mundo, jams se ha producido una hambruna sus-
tancial en ningn pas independiente y democrtico con una prensa
relativamente libre. Es imposible encontrar excepciones a esta regla, por
mucho que busquemos. Con la tendencia a la autocensura de los
medios en los regmenes autoritarios, las polticas de mercado interven-
cionistas la causa ms frecuente de las alteraciones en la distribucin
de los alimentos pasan desapercibidas y sin corregir hasta que es
demasiado tarde.
La importancia de los derechos de propiedad es un tema que va ms
all de la creacin de incentivos a la inversin de las empresas estable-
cidas o incluso los incentivos para inversores que trastean en un gara-
je. Hernando de Soto, el economista peruano, fue a la Reserva Fede-
ral en enero de 2003 para informarme sobre una idea en apariencia
radical para elevar el nivel de vida de un segmento significativo de los
pobres del mundo. Uno de los aspectos de mi trabajo era reunirme con
285

visitantes extranjeros que pasaban por mi despacho cuando estaban en
la ciudad. Esas oportunidades suponan una fuente valiosa de informa-
cin para m y para los miembros del personal de la Fed que a menu-
do asistan a las reuniones. La reputacin de De Soto, por lo menos en
la medida en que yo poda juzgarla, era la de un idealista bienintencio-
nado pero equivocado o, en trminos algo menos favorecedores, la de
un Quijote atacando molinos. Su sencilla nocin era que la mayora de
los ocupantes ilegales empobrecidos disponan de un uso efectivo de la
propiedad vivienda o terreno pero padecan de la ausencia de acre-
ditacin legal que les permitiera vender la propiedad a cambio de di-
nero o usarla como garanta para un prstamo de un banco o de otra
institucin financiera. Si poda establecerse un ttulo claro y legal so-
bre la propiedad, se pondran en circulacin grandes cantidades de ri-
queza. Me pareci una idea novedosa y digna de consideracin; desde
luego, otras teoras del desarrollo tenan poca enjundia, a pesar de las
inmensas sumas de ayuda exterior oficial invertidas en ellas desde la
Segunda Guerra Mundial.
En cualquier caso, me intrigaba lo suficiente para encontrarme con
De Soto. Sus clculos sugeran unos valores de propiedad sin explotar
que superaban los 9 billones de dlares a escala mundial. Si eran siquiera
mnimamente exactos, supondran una notable adicin al valor de la
propiedad legalmente protegida. Se haba estado reuniendo con pol-
ticos de muchos pases en vas de desarrollo para intentar llevar clari-
dad jurdica a buena parte de la propiedad de facto de tierras del mundo
afectado por la pobreza. De Soto era optimista, pero yo no crea que
tuviera muchas probabilidades de conseguir todo el avance que espe-
raba.
A su partida, me pregunt: Es posible que est propugnando algo
que de algn modo se nos ha pasado por alto? Para m era evidente que
tendra dificultades para convencer a unos polticos a menudo corruptos
de que cedieran los derechos a lo que equivala de facto, si no de iure,
a propiedad estatal. Haba dos obstculos en apariencia insuperables
ante los objetivos de De Soto. En primer lugar, una cantidad significativa
de los polticos del mundo en vas de desarrollo creen en alguna forma
de propiedad colectiva, aunque se abstengan de hablar de que la pro-
piedad es un robo. Ms relevante quiz, la concesin de autoridad legal
para vender u ofrecer como garanta la tierra de quienes la ocupaban
conferira poder a un segmento significativo de la sociedad, con la co-
rrespondiente dilucin del poder de los polticos. La legalizacin eli-
286

minara el poder latente de confiscar a placer grandes segmentos de la
tierra de los ocupantes. Sin embargo, incidentes recientes en China
sugieren lo polticamente desestabilizador que puede ser eso. En su
empeo por modernizar, muchas autoridades provinciales y locales
chinas, en su versin de la destruccin creadora, confiscan peridica-
mente tierras de los campesinos para desarrollarlas. Han abundado los
disturbios. Conceder a los campesinos unos derechos claros y legales
de propiedad sobre la tierra que trabajan sera un gran paso de cara a
poner punto final a ese descontento.* Aunque es posible que los me-
dios para llegar all no estn del todo claros, el objetivo de De Soto
resulta muy atractivo.
La proteccin de la propiedad siempre ha sido un blanco mvil a
medida que el derecho intenta continuamente mantener el ritmo de la
naturaleza del cambio econmico. Hasta en Estados Unidos, donde los
derechos de propiedad gozan de una amplia proteccin, las reclamacio-
nes de los propietarios de New London, Connecticut, de cuyas tierras
se haba apropiado el ayuntamiento en 2005 para un plan de renovacin
comercial, llegaron al Tribunal Supremo de Estados Unidos. La senten-
cia a favor del gobierno de la ciudad provoc un escndalo sonado en
el Congreso. De modo que no es de extraar que culturas distintas
tengan puntos de vista diferentes sobre si hay que proteger la propie-
dad privada y hasta qu punto. La cuestin se est volviendo acuciante
a medida que la propiedad deviene cada vez ms intelectual. Me aden-
trar en esas aguas en el captulo 25.
Aunque el Estado de derecho y los derechos de propiedad se me
antojen los pilares institucionales ms destacados del crecimiento eco-
nmico y la prosperidad, hay otros factores que tambin resultan cla-
ramente esenciales.
Histricamente, las sociedades que buscan altos niveles de gratifi-
cacin instantnea y estn dispuestas a tomar prestado contra futuras
rentas para conseguirla, las ms de las veces han sufrido inflacin y
estancamiento. Las economas de esas sociedades tienden a incurrir en
mayores dficits presupuestarios gubernamentales financiados con
dinero fiduciario salido de una imprenta. Con el tiempo, la consiguiente
inflacin conduce a la recesin o algo peor, a menudo porque los bancos
* El reconocimiento de los derechos de propiedad por parte del Congre-

so Popular Nacional de China en marzo de 2007 se abstuvo de otorgar unos de-
rechos inequvocos a la tierra rural.
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se ven obligados a tomar medidas drsticas. Luego el proceso empieza
otra vez desde el principio. Muchos pases de Latinoamrica han sido
especialmente propensos a este mal populista, como tratar en el
captulo 17. Lamento que Estados Unidos no haya sido del todo in-
mune a l.
Un determinante macroeconmico rara vez comentado, pero im-
portante, del xito econmico es el grado de flexibilidad de una econo-
ma y por ende su resistencia a los sobresaltos. La recuperacin de la
economa estadounidense tras el 11-S es testimonio de la importancia
de la flexibilidad, como he sealado. Adems, la flexibilidad y la am-
plitud de los derechos de propiedad estn relacionadas. Para obtener
flexibilidad, el mercado competitivo debe ser libre para ajustarse, lo que
significa que los agentes del mercado deben ser libres para colocar la
propiedad como les parezca oportuno. Las restricciones a los precios,
prstamos, afiliaciones y prcticas de mercado en general han frenado
el crecimiento. Su anverso, la desregulacin, est cada vez ms asocia-
do con la reforma. (En fechas tan reciente como los aos 60, la re-
forma se asociaba con la regulacin de los negocios. Las ideas gobier-
nan la poltica.)
Otro requisito importante para el adecuado funcionamiento del
capitalismo de mercado tampoco se cubre a menudo, si es que se cu-
bre, en las listas de factores que contribuyen al crecimiento econmi-
co y el nivel de vida: la confianza en la palabra ajena. Donde impera el
Estado de derecho, a pesar del derecho universal al resarcimiento legal
de un desagravio percibido, si existe ms de una pequea fraccin de
contratos pendientes que requieran adjudicacin, los sistemas de tribu-
nales se veran abrumados, al igual que la capacidad de la sociedad para
regirse por el Estado de derecho.
Eso implica que, en una sociedad libre regida por los derechos y
responsabilidades de sus ciudadanos, la inmensa mayora de las tran-
sacciones deben ser voluntarias, lo cual, por necesidad, presupone con-
fianza en la palabra de aquellos con quienes hacemos negocios; en casi
todos los casos, desconocidos. Llama la atencin que, como seal en
un captulo anterior, una gran cantidad de contratos, sobre todo en los
mercados financieros, sean en un principio orales, confirmados mediante
documento escrito slo en un momento posterior, incluso despus de
muchos movimientos de precios. Llama la atencin la confianza que
depositamos en el farmacutico que llena la receta encargada por nuestro
mdico. O la confianza que tenemos en que los vehculos de los fabri-
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cantes de automviles funcionarn como se certifica. No somos unos
primos. Contamos con el inters de las otras partes en los negocios.
Basta contemplar los pocos negocios que se remataran si sa no fue-
ra la cultura dominante en el mundo en que vivimos. La divisin del
trabajo tan esencial para nuestro nivel de vida no existira.
Como he sealado con anterioridad, el bienestar material es decir,
la creacin de riqueza requiere que la gente asuma riesgos. No po-
demos estar seguros de que nuestras acciones para conseguir alimen-
to, ropa y cobijo, por ejemplo, tendrn xito. Sin embargo, cuanta ms
confianza tengamos en las personas con las que comerciamos, mayor
ser la acumulacin de riqueza. En un sistema de mercado basado en
la confianza, la reputacin tendr un valor econmico significativo. La
reputacin, capitalizada formalmente como fondo de comercio en los
balances o de otro modo, es un importante factor contribuyente al valor
de mercado de una empresa.
La reputacin y la confianza que propicia siempre me han pareci-
do los atributos necesarios nucleares del capitalismo de mercado. Las
leyes, en el mejor de los casos, slo pueden prescribir una pequea frac-
cin de las actividades cotidianas del mercado. Cuando se pierde la
confianza, la capacidad de una nacin para hacer negocios se ve palpa-
blemente perjudicada. En el mercado, las incertidumbres creadas por
unas contrapartes que no siempre son de fiar elevan el riesgo crediti-
cio y en consecuencia aumentan los tipos de inters reales.
Como regulador de un banco durante ms de dieciocho aos, lle-
gu a reconocer que la regulacin gubernamental no puede ser susti-
tuta de la integridad individual. A decir verdad, cualquier variedad de
garanta gubernamental de crdito reduce la necesidad de que las con-
trapartes financieras se labren una reputacin de honestidad en los
negocios. Resulta concebible, por supuesto, que las garantas guberna-
mentales sean superiores a la reputacin de un individuo. Pero las ga-
rantas incluso las que gozan de mayor aceptacin, como la garan-
ta de depsitos tienen consecuencias costosas. Conclu, y sospecho
que la mayora de reguladores estarn de acuerdo, que la primera y ms
eficaz lnea de defensa contra el fraude y la insolvencia es la supervisin
de las contrapartes. Por ejemplo, JPMorgan escudria a consciencia el
balance de Merrill Lynch antes de prestar. No acude al regulador del
mercado de valores (SEC) para verificar su solvencia.
Aunque la banca y la medicina tal vez sean los ejemplos ms visi-
bles del valor que el mercado otorga a la reputacin, se trata de un fe-
289

nmeno extensible a todas las profesiones. De pequeo, los chistes sobre
los escrpulos de los vendedores de coches de segunda mano eran
populares, pero en la realidad un vendedor de coches usados flagran-
temente inescrupuloso es uno que se quedar sin negocio antes de que
pase mucho tiempo. Hoy en da, casi todo mbito profesional est li-
mitado por algn marco regulador, de modo que es ms difcil que
antao aislar el efecto de la reputacin, pero un sector en el que se
puede es el comercio electrnico. Alibris, por ejemplo, es una pgi-
na web que acta de intermediario entre vendedores y compradores
de libros usados. Si alguien arde en deseos de comprarse una edicin
antigua de La riqueza de las naciones de Adam Smith, puede buscar
en Alibris nombres de libreras de todo el pas con copias a la venta.
Se ofrece a los clientes la oportunidad de puntuar la fiabilidad de los
libreros de los que han adquirido como mnimo un libro, y esas pun-
tuaciones sin duda desempean un papel importante en las decisio-
nes sobre a cul de las libreras recurrir. Esta variedad de feedback
pblico es un poderoso incentivo para que los libreros sean honestos
acerca del estado de sus artculos y satisfagan los pedidos de manera
completa y puntual. Pero nadie es inmune al escepticismo del clien-
te: como presidente de la Fed, mis colegas banqueros centrales con
grandes reservas de dlares estadounidenses me preguntaban si los
dlares eran inversiones seguras.
Ms sorprendente que cualquier lista de factores clave para el cre-
cimiento y la mejora del nivel de vida es lo que no aparecera en esa lista.
Cmo es posible que una superabundancia de recursos naturales
petrleo, gas, cobre, mineral de hierro no contribuya de manera
significativa a la produccin y riqueza de una nacin? Paradjicamente,
la mayora de analistas concluyen que, sobre todo en los pases en vas
de desarrollo, los filones de recursos naturales tienden a reducir, ms
que aumentar, los niveles de vida.
El peligro adopta la forma de una afeccin econmica apodada mal
holands. (The Economist acu el trmino en la dcada de 1970 para
describir las tribulaciones de los fabricantes neerlandeses tras el descu-
brimiento en su pas de gas natural.) El mal holands golpea cuando la
demanda extranjera de una exportacin impulsa al alza el valor de cam-
bio de la moneda del pas exportador. Ese aumento en el valor de la
moneda hace que el resto de productos exportados del pas resulten
menos competitivos. Los analistas a menudo citan este patrn como
motivo por el que Hong Kong, Japn y Europa Occidental, relativa-
290

mente pobres en recursos, han prosperado mientras la petrolfera Ni-
geria y otros pases no lo han hecho.*
Dentro de diez aos, dentro de veinte aos, ya lo vern: el petrleo
nos llevar a la ruina, fue como lo expres el ex ministro de Petr-
leo venezolano y cofundador de la OPEP Juan Pablo Prez Alfonso en
los aos 70. Previ con acierto la incapacidad de la prctica totalidad
de pases de la OPEP para usar sus riquezas en cualquier diversifica-
cin significativa ms all del petrleo y los productos relacionados.
Aparte de distorsionar el valor de la moneda, la riqueza de recursos
naturales a menudo posee efectos sociales devastadores. Resulta que la
riqueza fcil y no trabajada tiende a mermar la productividad. Algunos
pases petrolferos del Golfo han extendido tantos servicios pblicos a
sus ciudadanos que quienes carecen de una voluntad de trabajo inna-
ta no trabajan. Las tareas mundanas recaen en los inmigrantes y traba-
jadores extranjeros que cobran de mil amores lo que para ellos es un
buen salario. Tambin hay efectos polticos: una camarilla gobernan-
te puede usar parte de los ingresos de los recursos para aplacar a la po-
blacin y evitar que el pueblo se movilice contra el rgimen.
No es de extraar que el minsculo Santo Tom y Prncipe, ante
la costa occidental africana, cuando se descubri en sus aguas terri-
toriales reservas significativas de crudo, reaccionara de forma ambi-
gua al pensar en su explotacin. El presidente Fadrique de Menezes
coment en 2003: He prometido a mi pueblo que evitaremos lo que
algunos llaman el mal holands, el despertar crudo o la maldi-
cin del petrleo. Las estadsticas muestran que los pases en vas de
desarrollo ricos en recursos presentan resultados acusadamente peores
en trminos de desarrollo del PIB que los pases pobres en recursos.
Sus indicadores sociales tambin estn por debajo de la media. En
* En el caso holands, la fuerte demanda extranjera de gas condujo a grandes

adquisiciones de florines, que elevaron el valor de la moneda holandesa en relacin
con el dlar, el marco alemn y el resto de principales divisas. Eso supuso que las
exportaciones holandesas de cualquier producto que no fuera gas natural se vie-
ran en desventaja competitiva en los mercados mundiales. Los productores de bie-
nes de exportacin pagaban los salarios y dems costes en florines, que con su
superior valor de cambio extranjero significaban mayores costes denominados en
dlares y otras monedas. Para ser competitivos en los mercados exteriores, los
exportadores holandeses no gassticos recibiran menos florines por sus artculos
y tendran que vivir con mrgenes de beneficios inferiores o ms probable
subir los precios en dlares y vender menos. El problema lleg a conocerse como
mal holands aunque los Pases Bajos lo manejaron sin grandes descalabros.
291

Santo Tom y Prncipe estamos decididos a evitar esta paradoja de la
abundancia.
El mal holands afecta principalmente a los pases en vas de desa-
rrollo porque estn mal preparados para combatirlo. Al mismo tiem-
po, la escala del desafo tiende a ser mayor: dado que la naturaleza dis-
tribuye sus tesoros sin parar mientes en el tamao o la sofisticacin de
las economas nacionales, los filones de recursos tendrn ms posibili-
dades de eclipsar el PIB de un pas en vas de desarrollo que el de uno
desarrollado. En general, parece que, si un pas est desarrollado antes
del descubrimiento de un filn de recursos naturales, ser inmune a
cualquier efecto pernicioso duradero. A pesar de todo, el mal holands
puede golpear en cualquier parte. Gran Bretaa padeci un aparente
brote a principios de los 80, a raz del desarrollo del petrleo del mar del
Norte. Cuando el pas pas de ser un importador neto de petrleo a un
exportador neto, el tipo de cambio dlar-libra esterlina subi y los pre-
cios de los bienes de exportacin britnicos se volvieron de forma tem-
poral cada vez menos competitivos. Noruega, con una poblacin de
menos de cinco millones de habitantes, tuvo que tomar medidas drsti-
cas para aislar su pequea economa del filn petrolfero del mar del Norte.
El pas cre un gran fondo de estabilizacin que redujo la presin sobre
el tipo de cambio de la corona despus de que tocara techo a finales de la
dcada de 1970. Y en la estela del derrumbe del comunismo, Rusia est
luchando en la actualidad con una variedad leve del mal holands.
A lo largo de los ltimos treinta y cinco aos, en los que muchos
pases se han afanado por liberalizar sus economas y mejorar la cali-
dad de sus polticas, la renta per cpita global ha aumentado progresi-
vamente. Ha sido as especialmente en pases que antes funcionaban con
una planificacin central plena o parcial y que, desde la cada del Muro
de Berln, han abrazado alguna modalidad de capitalismo de mercado.
Reconozco que es notoriamente difcil cuantificar los ndices de pobreza
pero, de acuerdo con el Banco Mundial, la cantidad de personas que vive
con menos de un dlar al da, un umbral de pobreza extrema de uso
comn, ha cado drsticamente desde 1.247 millones en 1990 a 986
millones en 2004. Adems, desde 1970, la tasa de mortalidad infantil se
ha reducido en ms de la mitad, los ndices de escolaridad han crecido
constantemente y las tasas de alfabetizacin van al alza.*
* Las cifras sobre los ndices mundiales de pobreza proceden del Banco
Mundial y de un estudio del economista de la Universidad de Columbia Xavier
292

Si bien, desde una perspectiva global, la riqueza y la calidad gene-
ral de vida han aumentado, el xito no ha tenido una distribucin uni-
forme por regiones o pases. Las economas del este asitico son historias
de xito comnmente mencionadas. Algunas, entre ellas China, Malasia,
Corea del Sur y Tailandia, destacan no slo por un crecimiento muy
fuerte sino tambin por haber experimentado los mayores descensos en
los ndices de pobreza. Adems, Asia no estaba sola. Las rentas per
cpita en Latinoamrica tambin se expandieron durante el perodo, y
bajaron los ndices de pobreza, aunque el avance fue algo ms lento. Sin
embargo, por desgracia, los niveles de renta per cpita de muchos pases
del frica subsahariana han cado.
Me resulta sorprendente que nuestras ideas sobre la eficacia de la
competencia de mercado hayan permanecido esencialmente inalteradas
desde la Ilustracin del siglo XVIII, cuando surgieron por primera vez
y en un grado asombroso de la mente de un solo hombre, Adam Smith.
Con la cada de la planificacin central a finales del siglo XX, las fuer-
zas del capitalismo han tenido rienda suelta, impulsadas por una glo-
balizacin en continua expansin. Sin duda, las opiniones de los eco-
nomistas sobre lo que funciona para mejorar el bienestar material
seguirn evolucionando con el tiempo. Aun as, en cierto sentido, la
historia de la competencia de mercado y el capitalismo que represen-
ta es la historia del flujo y reflujo de las ideas de Smith. En consecuencia,
la historia de su obra y su acogida merece una especial atencin. Tam-
bin sirve para allanar el camino a mi siguiente captulo, que aborda el
gran problema inherente al capitalismo: el de que la destruccin crea-
dora sea vista a menudo, y por muchsima gente, como mera destruc-
cin. La historia de las ideas de Smith es la historia de las actitudes hacia
los trastornos sociales que acarrea el capitalismo y sus potenciales re-
medios.
Sala i Martin. El umbral de un dlar al da est medido en dlares de 1985 sobre

una base de paridad de poder adquisitivo. Los economistas usan la paridad de
poder adquisitivo como alternativa a los tipos de cambio del mercado cuando ca-
libran y comparan las salidas y entradas de un pas a otro. Se trata de un modo til,
por bien que inexacto, de medir el nivel de vida de los residentes de una economa,
en parte porque tiene en cuenta los bienes y servicios no comerciables, por ejem-
plo, un corte de pelo. El Banco Mundial basa la PPA en los precios de 1985 de los
bienes y servicios bsicos en las monedas locales, ajustados a la inflacin. Utiliza
la paridad de poder adquisitivo en sus clculos de los ndices mundiales de pobreza
de 1 dlar y 2 dlares por da.
293

Nacido en Kirkcaldy, Escocia, en 1723, Smith vivi en una poca
influida por las ideas y acontecimientos de la Reforma. Por primera vez
en la historia de la civilizacin occidental, los individuos empezaban a
verse capaces de actuar con independencia de las limitaciones eclesis-
ticas y estatales. Las nociones modernas de libertad poltica y econ-
mica ganaron aceptacin. Esas ideas, tomadas en su conjunto, fueron
los inicios de la Era de la Ilustracin, sobre todo en Francia, Escocia e
Inglaterra. De repente, exista la visin de una sociedad en la que unos
individuos guiados por la razn eran libres de escoger sus destinos. Lo
que hoy en da conocemos como Estado de derecho concretamen-
te, la proteccin de los derechos y propiedades de los individuos se
asent con firmeza, lo que anim a la gente a producir, comerciar e
innovar. Las fuerzas del mercado empezaron a erosionar las rgidas
costumbres que pervivan de los tiempos feudales y medievales.
Al mismo tiempo, la incipiente Revolucin Industrial estaba cau-
sando agitaciones y trastornos. Fbricas y ferrocarriles reconfiguraron
el paisaje ingls, las granjas se convirtieron en pastos de ovejas para
abastecer a una nueva y floreciente industria textil y cantidades ingentes
de campesinos quedaron desarraigados. La nueva clase industrialista
entr en conflicto con la aristocracia, cuya riqueza se basaba en las tie-
rras heredadas. El pensamiento proteccionista conocido como mercan-
tilismo, que obraba en beneficio de los terratenientes y colonialistas,
empez a perder su dominio sobre el comercio.
Rodeado de esas circunstancias complejas y desconcertantes, Adam
Smith identific un conjunto de principios que arrojaron claridad con-
ceptual sobre el aparente caos de la actividad econmica. Smith dio
forma a una visin global de cmo funcionaban las economas de mer-
cado, que a la sazn empezaban a emerger. Ofreci el primer anlisis
exhaustivo de por qu algunos pases son capaces de lograr altos niveles
de vida mientras otros realizan pocos avances.
Smith empez como profesor en Edimburgo; no tard en mudar-
se a Glasgow, donde haba cursado estudios universitarios, como ca-
tedrtico. Una de sus especialidades era lo que l llamaba el progre-
so de la opulencia en la sociedad (en cuanto profesin, la economa
todava no tena siquiera nombre). A lo largo de los aos la fascinacin
de Smith por el comportamiento del mercado se intensific y, tras una
lucrativa temporada de dos aos en Francia como tutor de un joven lord
escocs, volvi a su Kirkcaldy natal en 1766 y se consagr en cuerpo
y alma a su obra magna.
294

El libro que produjo diez aos ms tarde, que lleg a conocerse
simplemente como La riqueza de las naciones, es uno de los grandes
logros de la historia intelectual. En la prctica, Smith intent respon-
der a la que probablemente sea la pregunta macroeconmica ms
importante: Qu hace crecer a una economa? En La riqueza de las
naciones, identific con acierto la acumulacin de capital, el libre co-
mercio, un papel apropiado pero restringido para el gobierno y el
Estado de derecho como las claves de la prosperidad nacional. Ms
importante aun: fue el primero en destacar la iniciativa personal: El
esfuerzo natural de cada individuo por mejorar su situacin, cuando se
tolera su ejercicio con libertad y seguridad, constituye un principio tan
poderoso que es, por s solo y sin asistencia alguna [...] capaz de des-
plazar la sociedad hasta la riqueza y la prosperidad. Conclua que, para
mejorar la riqueza de una nacin, todo hombre, en consonancia con la
ley, deba ser libre para velar por su propio inters a su manera. La
competencia era un factor clave porque motivaba a todas las personas
a volverse ms productivas, a menudo por medio de la especializacin
y la divisin del trabajo. Y cuanta ms productividad, ms prosperidad.
Eso condujo a Smith a su expresin ms famosa: los individuos que
compiten por sus ganancias privadas, escribi, actan como guiados
por una mano invisible en beneficio del bien pblico. La metfora de
la mano invisible, por supuesto, cautiv la imaginacin del mundo,
posiblemente porque parece imputar una benevolencia y una omnis-
ciencia divinas al mercado, cuyo funcionamiento es en realidad tan
impersonal como la seleccin natural, a la que Darwin lleg para des-
cribir ms de medio siglo despus. La expresin mano invisible no
parece haber tenido una especial importancia para Smith; en todos sus
escritos, la us slo en tres ocasiones. El efecto que describe, sin em-
bargo, es algo que l discierne en todos los niveles de la sociedad, desde
los grandes flujos de bienes y materias primas entre naciones hasta las
transacciones vecinales cotidianas: No es de la benevolencia del car-
nicero, el cervecero o el panadero de la que esperamos nuestra cena, sino
de su atencin a su propio inters.
La revelacin de Smith sobre la importancia del inters personal fue
ms revolucionaria aun en cuanto que, a lo largo de la historia de mu-
chas culturas, actuar de manera interesada y en verdad, la bsqueda
de acumular riqueza se haba percibido como degradante e incluso
ilegal. Aun as, en opinin de Smith, si el gobierno se limita a ofrecer
estabilidad y libertad y por lo dems se quita de en medio, la iniciati-
295

va personal cuidar del bien comn. O, como dijo en una conferencia
de 1755: Para llevar un Estado al grado ms alto de opulencia desde
la ms baja barbarie, hace falta poco ms que paz, unos impuestos suaves
y una administracin de justicia tolerable: todo lo dems lo aporta el
curso natural de las cosas.
Smith logr extraer amplias inferencias sobre la naturaleza de la
organizacin y las instituciones comerciales basndose en unas prue-
bas empricas llamativamente escasas: a diferencia de los economistas
actuales, no tena acceso a un sinfn de datos gubernamentales e indus-
triales. Aun as, con el paso del tiempo, los nmeros le daran la razn.
A lo largo y ancho de buena parte del mundo civilizado, la actividad
de libre mercado cre en primer lugar niveles de sustento adecuados
para hacer posible que la poblacin creciera y luego mucho ms tar-
de la bastante prosperidad para propiciar un aumento general en los
niveles de vida y un incremento en la esperanza de vida. Los aconte-
cimientos posteriores abrieron la posibilidad de que los individuos de
los pases desarrollados se fijaran metas personales a largo plazo. Ese
lujo haba estado fuera del alcance de todos salvo una mnima fraccin
de los integrantes de las generaciones anteriores.
El capitalismo tambin trajo un cambio de estilo de vida. Duran-
te la mayor parte de la historia conocida, la gente haba vivido en so-
ciedades que eran estticas y predecibles. Un joven campesino del si-
glo XII poda contar con que labrara la misma parcela de tierra de su
seor hasta que la enfermedad, el hambre, un desastre natural o la vio-
lencia pusieran fin a su vida, momento que a menudo llegaba pronto.
La esperanza de vida en el momento de nacer era, de media, veinticinco
aos, ms o menos la misma que durante el milenio anterior. Adems,
el campesino poda esperar que sus hijos y los hijos de sus hijos labrasen
la misma parcela. Quizs esa vida rgidamente programada confera la
sensacin de seguridad que acompaa a lo absolutamente predecible,
pero dejaba poco margen a la iniciativa individual.
Sin duda, la mejora de las tcnicas agrcolas y la expansin del co-
mercio ms all del feudo, en buena medida autosuficiente, aumenta-
ron la divisin del trabajo, elevaron el nivel de vida y permitieron que
la poblacin creciera en los siglos XVI y XVII. Pero el ritmo de crecimiento
era glacial. En el siglo XVII, la inmensa mayora de las personas seguan
dedicadas a las mismas prcticas productivas de sus antepasados de
muchas generaciones atrs.
Smith sostena que un trabajo ms inteligente, y no slo ms duro,
296

era el camino a la riqueza. En los primeros prrafos de La riqueza de
las naciones, subray el papel crucial que desempeaba la expansin de
la productividad del trabajo. Un factor determinante del nivel de vida
de una nacin, deca, era la habilidad, destreza y buen criterio con el
que se aplica en general el trabajo. La idea se desentenda de teoras
anteriores, como el precepto mercantilista de que la riqueza de una
nacin se meda en las reservas de lingotes de oro, o el principio fisio-
crtico de que el valor derivaba de la tierra. Sea cual sea el suelo, cli-
ma o superficie de territorio de una nacin dada escribi Smith, la
abundancia o escasez de su oferta anual debe depender de los poderes
productivos del trabajo. Dos siglos de pensamiento econmico des-
pus, se ha aadido poco a estas formulaciones.
Con la ayuda de Smith y sus sucesores inmediatos, el mercantilis-
mo fue gradualmente desmantelado y la libertad econmica se difun-
di de manera generalizada. En Gran Bretaa, este proceso lleg a su
apogeo con la revocacin en 1846 de las Leyes del Grano, un conjun-
to de aranceles que durante muchos aos haba bloqueado las impor-
taciones de cereales, manteniendo los precios y en consecuencia las
rentas de los terratenientes en unos niveles artificialmente elevados,
adems de incrementando, por supuesto, el precio que pagaban los
cobradores de salarios industriales por una hogaza de pan. La acepta-
cin de la economa de Smith estaba, para entonces, propiciando ya
la reorganizacin de la vida comercial en gran parte del mundo civi-
lizado.
Con todo, la reputacin e influencia de Smith fue menguando a
medida que se extenda la industrializacin. No era ningn hroe para
muchas personas que durante los siglos XIX y XX lucharon contra lo que
vean como la barbarie e injusticia que acompaaban a las economas
de mercado del tipo laissez-faire. Robert Owen, un prspero propie-
tario de fbrica britnico, crea que el capitalismo laissez-faire por su
misma naturaleza poda conducir slo a la pobreza y la enfermedad.
Fund un movimiento utpico, que propugnaba, en palabras de Owen,
aldeas de cooperacin. En 1826, sus partidarios fundaron New Har-
mony, Indiana. Irnicamente, las rias entre residentes llevaron New
Harmony al colapso en menos de dos aos. Pero el carisma de Owen
sigui atrayendo a muchos seguidores entre quienes sufran para ganarse
la vida en unos entornos de trabajo atroces.
Karl Marx desdeaba a Owen y sus utopistas, pero no era ningn
devoto de los seguidores de Smith. Si bien lo atraa el rigor intelectual
297

de Smith en opinin de Marx, Smith y otros llamados economistas
clsicos haban descrito con acierto los orgenes y el funcionamiento del
capitalismo, crea que el escocs haba pasado por alto lo principal,
que el capitalismo no era ms que un paso. Marx lo vea como una etapa
histrica dentro de un progreso inevitable hacia la revolucin del pro-
letariado y el triunfo del comunismo. Sus seguidores llegaron a apar-
tar a un segmento sustancial de la poblacin mundial del camino del ca-
pitalismo... por un tiempo.
A diferencia de Marx, los socialistas fabianos de finales del XIX no
buscaban la revolucin. El grupo se puso el nombre en honor del ge-
neral de la antigua Roma Fabio, que contuvo al ejrcito de Anbal con
una estrategia militar de desgaste en lugar de confrontacin directa. De
modo parecido, los fabianos no pretendan destruir el capitalismo sino
contenerlo. El gobierno, crean, deba salvaguardar activamente el bie-
nestar pblico de la brutal competitividad del mercado. Defendan el
proteccionismo en el comercio y la nacionalizacin de la tierra, y con-
taban entre sus filas a figuras tan insignes como George Bernard Shaw,
H. G. Wells y Bertrand Russell.
Los fabianos sentaron las bases de la moderna socialdemocracia, y
su influencia en el mundo acabara siendo al menos tan poderosa como
la de Marx. Aunque el capitalismo fue un xito brillante en cuanto a la
consecucin de unos niveles de vida cada vez ms altos para los traba-
jadores a lo largo de los siglos XIX y XX, fue el efecto moderador del so-
cialismo fabiano el que segn muchos hara las economas de mercado
polticamente digeribles y evitara la difusin del comunismo. Los fa-
bianos participaron en la fundacin del Partido Laborista britnico.
Tambin ejercieron una poderosa influencia en las colonias britnicas
cuando stas adquirieron la independencia: en India, en 1947, Jawaharlal
Nehru se inspir en los principios fabianos para disponer la poltica
econmica para una quinta parte de la poblacin del mundo.
Cuando le por primera vez a Adam Smith despus de la Segunda
Guerra Mundial, la apreciacin de sus teoras se encontraba en horas
bajas. Y durante buena parte de la guerra fra, las economas de ambos
lados del Teln de Acero permanecieron profusamente reguladas o cen-
tralmente planificadas. Laissez-faire era prcticamente un trmino de
oprobio; los defensores ms destacados del capitalismo de libre mer-
cado eran iconoclastas como Ayn Rand y Milton Friedman. El pndulo
del pensamiento econmico empez a oscilar a favor de Smith a fina-
les de los 60, justo cuando yo arrancaba mi carrera pblica. El regre-
298

so ha sido largo y lento, sobre todo en su tierra natal. Un economista
estadounidense que buscaba la tumba de Smith en un cementerio de
Edimburgo en 2000 explic que haba tenido que apartar latas de cer-
veza y basura para leer la desgastada inscripcin de la lpida:
AQU YACEN LOS RESTOS DE ADAM SMITH.

AUTOR DE LA TEORA DE LOS SENTIMIENTOS MORALES
Y LA RIQUEZA DE LAS NACIONES.
Aun as, tambin Escocia ha acabado por conceder a Smith la cla-

se de honor que se merece. El camino a la sepultura est sealado ahora
por una piedra recin instalada que cita de La riqueza de las naciones,
y una facultad cercana a Kirkcaldy se ha cambiado de nombre en ho-
nor a l. Est prevista una estatua suya de tres metros de bronce para
la Milla Real de Edimburgo. Como no poda ser menos, se est costean-
do con financiacin privada. Adems, a ttulo personal, a finales de 2004
tuve el placer de aceptar una peticin de mi buen amigo Gordon Brown,
el titular de Economa de Gran Bretaa desde hace mucho y actual
primer ministro, para dar la primera conferencia Adam Smith Memorial
en Kirkcaldy. Que el lder del Partido Laborista britnico, cuyas ra-
ces en el socialismo fabiano estn tan alejadas de los postulados de
Smith, patrocinara un evento como se da una autntica idea del cambio.
Como comentar, Gran Bretaa se ha esforzado por unir algunos de
los principios de los fabianos con el capitalismo de mercado, un patrn
que se repite en mayor o menor medida en todo el mundo comercial.
299

300

13
Las modalidades del capitalismo
Entre las intervenciones de los presentes en la gran sala de juntas

abarrotada de la sede del FMI, oa los cnticos y gritos de los disiden-
tes antiglobalizacin de la calle. Era abril de 2000, y una cifra de entre
diez y treinta mil estudiantes, miembros de grupos religiosos, sindica-
listas y ecologistas haba convergido en Washington para protestar ante
la asamblea de primavera del Banco Mundial y el Fondo Monetario
Internacional. Aunque los ministros de finanzas y banqueros centra-
les de la sala no distinguamos las consignas de los cnticos, no era di-
fcil captar por dnde iban los tiros. Protestaban por lo que vean como
depredaciones del comercio global aumentado, en especial la opresin
y explotacin de los pobres en los pases en vas de desarrollo. A m me
apenaban, y me apenan, esos actos, dado que, si los manifestantes lo-
grasen destruir el comercio global, los ms perjudicados seran los cen-
tenares de millones de pobres del mundo, las mismas personas en cuyo
nombre los manifestantes afirmaban hablar.
Por mucho que la planificacin central ya no sea una forma cre-
ble de organizacin econmica, est claro que la batalla intelectual a
favor de su rival el capitalismo de mercado y la globalizacin est
lejos de ser ganada. Durante doce generaciones, el capitalismo ha logra-
do un avance tras otro, ya que las condiciones y la calidad de vida han
subido a un ritmo sin precedentes en grandes sectores del planeta. La
pobreza se ha reducido drsticamente y la esperanza de vida se ha ms
que doblado. El incremento en bienestar material una multiplicacin
por diez de la renta per cpita real a lo largo de dos siglos ha permitido
301

que la Tierra sustente una sextuplicacin de su poblacin. Aun as, para
muchos, el capitalismo sigue siendo difcil de aceptar, y mucho menos
de abrazar.
El problema es que la dinmica que define el capitalismo, la de una
implacable competencia de mercado, choca con el deseo humano de
estabilidad y certidumbre. Ms importante an, un gran sector de la
sociedad percibe una creciente sensacin de injusticia sobre la distribu-
cin de los beneficios del capitalismo. La competencia, la mayor fuerza
del capitalismo, crea ansiedad en todos nosotros. Una de sus principales
fuentes es el miedo crnico a quedarse sin trabajo. Otra angustia, de ms
hondo calado, deriva de la perpetua alteracin que la competencia oca-
siona en el statu quo y el estilo de vida, buenos o malos, que reconfortan
a la mayora. Estoy seguro de que los fabricantes estadounidenses de
acero a los que asesoraba en los 50 habran estado perfectamente satis-
fechos si las acereras japonesas no hubieran mejorado su calidad y pro-
ductividad de manera tan acusada. A la inversa, dudo que a IBM le emo-
cionara ver que los procesadores de texto informticos eclipsaban a la
venerable mquina de escribir Selectric.
El capitalismo crea un tira y afloja dentro de cada uno de nosotros.
Somos alternativamente el empresario agresivo y el teleadicto, que
subliminalmente prefiere la tensin competitiva reducida de una eco-
noma en la que todos los participantes dispongan de iguales ingresos.
Aunque la competencia sea esencial para el progreso econmico, no
puedo decir que personalmente disfrute siempre del proceso. Nunca me
inspiraron ternura las empresas rivales que pretendan llevarse clientes
de Townsend-Greenspan. Sin embargo, para competir, tuve que mejorar.
Tuve que ofrecer un mejor servicio. Tuve que volverme ms produc-
tivo. Al final, por supuesto, sal ganando por ello. Tambin mis clien-
tes, y sospecho que mis competidores, de paso. En el fondo se es pro-
bablemente el mensaje del capitalismo: la destruccin creadora la
extincin de viejas tecnologas y modos de hacer las cosas a favor de
otros nuevos es el nico modo de aumentar la productividad y en
consecuencia el nico modo de incrementar el nivel de vida medio de
forma sostenible. Encontrar oro, petrleo u otra riqueza natural, nos
ensea la historia, no consigue eso.
No puede negarse el historial del capitalismo. A lo largo de los si-
glos las economas de mercado han prosperado erradicando a conscien-
cia a los ineficaces y mal preparados y recompensando a quienes se
adelantan a la demanda de los consumidores y le salen al paso con el uso
302

ms eficaz de la mano de obra y los recursos de capital. Las tecnologas
ms nuevas impulsan cada vez ms este proceso capitalista implacable
a una escala global. En la medida en que los gobiernos protegen a
segmentos de sus poblaciones de lo que perciben como brutales pre-
siones competitivas, consiguen un nivel material de vida general ms
bajo para su pueblo.
Por desgracia, el crecimiento econmico no puede producir satis-
faccin o felicidad duraderas. De ser as, la multiplicacin por diez del
PIB per cpita real del mundo en los ltimos dos siglos habra propi-
ciado un incremento eufrico en la satisfaccin humana. Las pruebas
sugieren que el aumento de la renta s aumenta la felicidad, pero slo
hasta cierto punto y durante un tiempo. Ms all del punto en el que
se satisfacen las necesidades bsicas, la felicidad es un estado relativo que,
a largo plazo, es en buena medida independiente del crecimiento eco-
nmico. Las pruebas muestran que viene determinada ante todo por
cmo vemos nuestras vidas y logros en comparacin con los de nues-
tros iguales. A medida que se extiende la prosperidad, o tal vez inclu-
so a resultas de su extensin, muchas personas temen la competencia
y el cambio que amenazan su sensacin de estatus, que es crucial para
su autoestima. La felicidad depende mucho ms de la relacin entre los
ingresos de una persona y los de quienes percibe como sus iguales, o
incluso los de sus modelos de conducta, que de cmo le vaya en cual-
quier sentido material absoluto. Cuando se pregunt a los estudiantes
de postgrado de Harvard hace un tiempo si estaran ms contentos con
50.000 dlares al ao si sus compaeros cobrasen la mitad, o con 100.000
si cobraran el doble, la mayora escogi el salario inferior. Cuando le
por primera vez la noticia, solt una risilla y me dispuse a restarle im-
portancia. Sin embargo, toc una fibra que despert un recuerdo lar-
go tiempo enterrado de un fascinante estudio de 1947 obra de Doro-
thy Brady y Rose Friedman.
Brady y Friedman presentaban datos que revelaban que la propor-
cin de renta que una familia estadounidense gastaba en servicios y
bienes de consumo vena determinada en buena medida no por el ni-
vel de renta familiar sino por su nivel relativo a la renta familiar media
de la nacin. As, su estudio sugiere que de una familia con la renta
nacional media en 2000 se esperara que gastase la misma proporcin
de su renta que una familia con la renta familiar media de 1900, aunque
en trminos ajustados a la inflacin la renta de 1900 era slo una pequea
fraccin de la de 2000. Reproduje y puse al da sus clculos y confir-
303

m su conclusin.* El comportamiento de los consumidores no ha
cambiado gran cosa en el ltimo siglo y cuarto.
Los datos dejaban claro que lo que gastaba o ahorraba la gente ve-
na determinado no por el nivel de su poder adquisitivo real, sino por
su jerarqua en la escala de rentas, su renta relativa a la ajena.** Lo que
resulta ms extraordinario si cabe de este hallazgo es que tena validez
incluso en las postrimeras del siglo XIX, cuando los hogares gastaban una
proporcin mucho mayor de sus ingresos en comida que en 2004.***
Nada de esto habra sorprendido a Thorstein Veblen, el economis-
ta estadounidense que en su libro Teora de la clase ociosa, escrito en
1899, ofreci al mundo el famoso legado de la expresin consumo
conspicuo. Seal que la adquisicin de bienes y servicios de un in-
dividuo est vinculada con la mtica comparacin con el vecino. Si
Katie tena un iPod, Lisa deba tener otro. A m siempre me pareci
que Veblen llevaba su anlisis a un extremo, pero existen pocas dudas
de que identific un elemento muy importante del modo de compor-
tarse de la gente. Como muestran los datos, todos somos competiti-
vamente sensibles a lo que nuestros iguales ganan y gastan. Puede que
sean amigos, pero tambin se ven como rivales en la jerarqua. Es de-
mostrable que los individuos estn ms felices y menos estresados a
* El Departamento de Trabajo de Estados Unidos y sus predecesores lle-

van publicando estudios peridicos de muestreo de las rentas y desembolsos de los
consumidores estadounidenses desde 1888. Recopil datos de siete estudios de
1888 a 2004. Los datos de muestreo en bruto parecan no tener un patrn sistem-
tico hasta que compar la ratio entre gasto e ingresos de cada segmento de rentas
con la renta familiar media de cada ao en concreto. Entonces, como en el caso de
Brady y Friedman, en los siete estudios, la ratio de gasto sobre ingresos de aque-
llos hogares con un tercio de la renta media de la nacin se concentra en torno al
1,3 (su gasto supera a los ingresos en un 30 por ciento). La ratio gasto/ingresos va
decayendo luego hasta ms o menos el 0,8 con el doble del nivel de renta medio.
** Un modo alternativo de llegar a la misma conclusin es observar que no
existe tendencia a largo plazo discernible en el ndice de ahorro por hogar de la
nacin. Aun as, todos los estudios muestran que el ndice de ahorro es superior
en los hogares de renta alta que en los de renta baja. Para que ambas afirmaciones
sean ciertas (y si la distribucin de rentas no se aleja de su abanico histrico), los
hogares en cualquier nivel de renta en dlares dado deben de estar ahorrando
menos a medida que las rentas agregadas crecen con el tiempo. El grado del des-
censo paulatino del ahorro debe poseer una relacin directa con el ritmo de cre-
cimiento de la renta media por hogar.
*** La comida, por supuesto, es una representacin muy til del nivel de sub-
sistencia, que no debera vincularse al puesto que ocupe una familia en la jerarqua
de las rentas.
304

medida que sus rentas suben con una economa nacional al alza, y los
ricos, muestran los estudios, son por lo general ms felices que quienes
ocupan puestos ms bajos en la escala de las rentas. Sin embargo, sien-
do la psicologa humana como es, la euforia inicial de un nivel de vida
ms alto no tarda en desvanecerse a medida que los recin prsperos se
ajustan a su mejor estatus en la vida. El nuevo nivel se percibe con ra-
pidez como normal. Cualquier ganancia en satisfaccin humana es
transitoria.*
Las contradictorias reacciones de la gente al capitalismo han engen-
drado una gama de modalidades de prctica capitalista en los aos de
la posguerra, desde sumamente regulada a ligeramente constreida.
Aunque cada cual tenga una opinin, existe una tendencia visible en gran
parte de una sociedad a converger alrededor de un punto de vista co-
mn, que a menudo difiere mesurablemente de las opciones de otras so-
ciedades. Esto, me da la impresin, es resultado de la necesidad de las
personas de pertenecer a grupos definidos por la religin, la cultura y
la historia, que, a su vez, se ve espoleada por una necesidad innata de
lderes: de la familia, la tribu, la aldea, la nacin. Es un rasgo universal
que probablemente refleje el imperativo individual de tomar decisio-
nes que guen su comportamiento cotidiano. La mayora de las personas,
buena parte del tiempo, no se sienten a la altura de la tarea y buscan
orientacin en la direccin religiosa, las recomendaciones de los fami-
liares y las declaraciones de los presidentes. Casi todas las organizaciones
humanas reflejan esta necesidad de jerarqua. Los puntos de vista com-
partidos de cualquier sociedad, en la prctica, son puntos de vista adop-
tados por sus dirigentes.
Si la felicidad estuviera vinculada tan slo al bienestar material,
sospecho, todas las formas de capitalismo convergeran hacia el modelo
americano, que ha sido el ms dinmico y productivo. Sin embargo,
tambin es el que crea mayor estrs, sobre todo en el mercado laboral.
Como he sealado en el captulo 8, unos cuatrocientos mil estadouni-
denses pierden su empleo todas las semanas, y otros seiscientos mil
cambian de trabajo o lo dejan de forma voluntaria. La ocupacin me-
dia de un puesto de trabajo en Estados Unidos es de 6,6 aos, muy por
debajo de los 10,6 aos de los alemanes o los 12,2 de los japoneses. Las
* Por suerte, la psicologa tambin funciona a la inversa. Las adversidades

financieras bruscas provocan una honda depresin. Pero las personas que no es-
tn incapacitadas psicolgicamente de algn otro modo se recuperan con el tiempo.
Les vuelve la sonrisa.
305

sociedades basadas en el mercado, lo que hoy en da significa prctica-
mente todas, han tenido que elegir en qu parte del espectro deseaban
residir, entre dos extremos que podran simbolizarse mediante dos
puntos en el mapa: el frentico pero sumamente productivo Silicon
Valley en uno, y la inmutable Venecia en el otro.
Para cada sociedad, la eleccin, en la prctica un trueque de riqueza
material por falta de estrs, parece descansar en la historia y la cultura
que ha engendrado. Por cultura entiendo los valores compartidos de los
miembros de una sociedad que se inculcan a una edad temprana e im-
pregnan todos los aspectos de la vida.
Algunos aspectos de la cultura de una nacin acaban afectando de
manera visible al PIB. Las actitudes posesivas hacia el xito empresa-
rial, por ejemplo, una respuesta profundamente cultural, con el trans-
curso de las generaciones han constituido un importante trampoln hacia
el bienestar material. Est claro que una sociedad con esas actitudes
conceder a las empresas mucha ms libertad para competir que una
sociedad que perciba la empresa competitiva como poco tica o deses-
tabilizadora. En mi experiencia, an muchos de quienes reconocen las
ventajas del capitalismo competitivo para el bienestar material tienen
dudas por dos motivos algo relacionados. En primer lugar, la compe-
tencia y la asuncin de riesgos provocan estrs, que la mayora de per-
sonas desean evitar; segundo, muchos sienten una arraigada ambivalen-
cia hacia la acumulacin de riqueza. Por un lado, la riqueza es un medio
muy buscado de alardear de estatus (Veblen lo entendera). Pero ese
punto de vista se opone a la bien alimentada creencia que tiene su mejor
plasmacin en el decreto bblico de que es ms fcil que un camello
pase por el ojo de una aguja que entre un rico en el reino de Dios. La
ambivalencia respecto a la acumulacin de riqueza material tiene una
larga historia cultural que impregna la sociedad hasta nuestros das. Ha
ejercido una profunda influencia en el desarrollo del Estado del bien-
estar y la red de seguridad social que se encuentra en su ncleo. Se sos-
tiene que la asuncin de riesgos desatada aumenta la concentracin de
renta y riqueza. El propsito del Estado del bienestar es reducir la con-
centracin de renta y riqueza, cosa que consigue ante todo mediante una
legislacin que, a golpe de regulacin, contiene la asuncin de riesgos
y, a golpe de impuestos, reduce las recompensas pecuniarias que podran
resultar de la asuncin de riesgos.
Aunque las races del socialismo son laicas, su trayectoria poltica
es anloga a muchas de las prescripciones religiosas para una sociedad
306

civil, que apunta a mitigar la angustia de los pobres. La bsqueda de ri-
queza se ha considerado poco tica, si no inmoral, desde mucho antes
del surgimiento del Estado del bienestar.
Esta tica antimaterialista siempre ha sido un inhibidor de baja
intensidad para la aceptacin de la competencia dinmica y las institu-
ciones sin trabas del capitalismo. Muchos de los titanes empresariales
de la industria estadounidense del XIX tenan sentimientos contradic-
torios sobre la moralidad de aferrarse a las ganancias materiales de su
actividad y donaron buena parte de su riqueza. En la actualidad exis-
te an un residuo de culpabilidad por la acumulacin de riqueza bajo
la superficie de nuestra cultura de mercado, pero el grado de ambiva-
lencia hacia esa acumulacin y las actitudes hacia la asuncin de ries-
gos difieren ampliamente de un punto a otro del orbe. Tomemos Es-
tados Unidos y Francia, por ejemplo, pases ambos cuyos valores ms
fundamentales tienen sus races en la Ilustracin. Una encuesta reciente
revela que un 71 por ciento de los estadounidenses estn de acuerdo en
que el libre mercado es el mejor sistema econmico disponible. Slo un
36 por ciento de franceses creen lo mismo. Otra encuesta indica que tres
cuartas partes de los jvenes franceses aspiran a conseguir un empleo
en la Administracin. Muy pocos jvenes estadounidenses expresan esa
preferencia.
Esas cifras hablan de una diferencia notable en la tolerancia de ries-
gos. Los franceses sienten mucha menos inclinacin a padecer las pre-
siones competitivas de un mercado libre y buscan de forma abrumadora
la seguridad de un empleo para el gobierno, a pesar de las difundidas
evidencias de que la asuncin de riesgos es esencial para el crecimien-
to econmico. No puedo decir que, cuanto mayor sea la asuncin de
riesgos, mayor ser el ritmo de crecimiento. Obviamente, al final las
apuestas temerarias rara vez compensan. La asuncin de riesgos de la
que hablo es la variedad racional y calculada de la mayora de juicios
empresariales. Debe darse que las limitaciones a la libertad de actuacin,
esencia de la regulacin gubernamental de los negocios, o la carga fis-
cal pesada a las empresas exitosas, inhiben la voluntad de actuar de los
agentes del mercado. A mi entender, el grado de voluntad de asumir
riesgos es, al final, la principal caracterstica definitoria que separa a los
pases en modalidades diversas de capitalismo. La distincin de si los
diferentes grados de aversin al riesgo derivan de una antipata tica
hacia la acumulacin de riqueza o de la tensin de la batalla competi-
tiva no afecta a las consecuencias. Ambas opciones quedan plasmadas
307

en la eleccin de inhibiciones legales impuestas a la competencia que
diluyen el capitalismo de laissez-faire, un propsito importante del
Estado del bienestar.
Sin embargo, tambin existen otros inhibidores menos fundamen-
tales del comportamiento competitivo. El de mayor relevancia polti-
ca es la inclinacin de muchas sociedades a proteger los tesoros nacio-
nales de los vientos de la destruccin creadora o, peor, la propiedad
extranjera. Se trata de una limitacin peligrosa a la competencia inter-
nacional y otro aspecto que diferencia a una cultura de otra. En 2006,
por ejemplo, los funcionarios franceses bloquearon el intento de una
firma italiana de comprar Suez Company, una gran empresa de servi-
cios pblicos con sede en Pars, fomentando la fusin de Suez y Gaz
de France. Tanto Espaa como Italia han realizado maniobras similar-
mente proteccionistas.
Estados Unidos no puede drselas de inocente respecto a ese com-
portamiento. Por ejemplo, en junio de 2005, la China National Off-
shore Oil Corporation (CNOOC), una filial de la tercera petrolera
china, hizo una oferta para comprar Unocal, una petrolera estadouni-
dense, por 18.500 millones de dlares en efectivo. Eso superaba una
oferta anterior de 16.500 millones de dlares en efectivo y acciones de
Chevron. Chevron se llev las manos a la cabeza, diciendo que la oferta
supona competencia desleal procedente de una compaa de control
gubernamental. Los legisladores estadounidenses se quejaron de que la
bsqueda gubernamental de China de los recursos energticos mun-
diales representaba una amenaza estratgica. Para agosto la oposicin
poltica alcanz tales cotas que la CNOOC retir su oferta, diciendo
que la polmica haba producido un nivel de incertidumbre que su-
pone un riesgo inaceptable. Chevron se llev el negocio, a expensas
de un valioso activo estadounidense: nuestra reputacin de juego limpio
internacional no discriminatorio, en especial nuestro compromiso de
tratar a las empresas extranjeras igual que a las nacionales a efectos de
regulacin.
Apenas tres meses despus, una corporacin rabe llamada Dubai
Ports World compr una compaa que gestionaba terminales de con-
tenedores en la Costa Este estadounidense y el Golfo. El trato desen-
caden ms protestas en el Congreso, donde legisladores de ambos
partidos afirmaron que la gestin rabe de puertos estadounidenses
socavara los esfuerzos antiterroristas y perjudicara a la seguridad
nacional. Al final, en marzo de 2006, bajo presin, Dubai Ports World
308

anunci que transferira la gestin de los puertos a una empresa esta-
dounidense sin especificar. Nunca se haba demostrado que existiera
ninguna amenaza significativa para la seguridad nacional de Estados
Unidos.
En un plano ms amplio, el calado de la reverencia de un pas por
la tradicin y sus esfuerzos, por desencaminados que vayan, por pro-
tegerla, tienen sus races en la necesidad de las personas de disponer de
un entorno inmutable, uno al que se hayan acostumbrado y les propor-
cione alegra y orgullo.
Aunque soy un ferviente defensor del adentro con lo nuevo, afuera
con lo viejo, no estoy a favor de demoler el Capitolio de Estados
Unidos y sustituirlo por un edificio de oficinas ms moderno y eficiente.
Sin embargo, con independencia de la profundidad con que uno sien-
ta esos asuntos, en la medida en que se contiene la destruccin creadora
para conservar iconos, se prescinde de alguna mejora en el nivel de vida
material.
Por supuesto, existen otros ejemplos inquietantes y contraprodu-
centes de intervencin gubernamental en los mercados competitivos de
un pas. Cuando los dirigentes de un gobierno buscan por sistema a
individuos o empresas del sector privado y, a cambio de apoyo polti-
co, les conceden favores, se dice que la sociedad es presa del capita-
lismo de amiguetes. Especialmente lamentables fueron la Indonesia de
Suharto en el ltimo tercio del siglo XX, la Rusia inmediatamente pos-
terior a la cada de la Unin Sovitica y Mxico durante sus muchos aos
bajo el PRI (Partido Revolucionario Institucional). Los favores suelen
adoptar la forma de acceso monopolstico a ciertos mercados, acceso
preferente a las ventas de activos gubernamentales o acceso especial a
quienes ocupan el poder poltico. Tales acciones distorsionan el uso
eficaz del capital y, en consecuencia, reducen los niveles de vida.
Despus est el asunto ms amplio de la corrupcin del que el ca-
pitalismo de amiguetes no es sino una parte. En general, la corrupcin
tiende a existir siempre que los gobiernos tienen favores que prestar o
algo que vender. Si existiera un flujo de bienes y personas de un lado
a otro de las fronteras nacionales libre de trabas, los funcionarios de
aduanas e inmigracin, por ejemplo, no tendran nada que vender. A
decir verdad, sus trabajos no existiran. Era lo que suceda en buena
medida en Estados Unidos antes de la Primera Guerra Mundial. A un
estadounidense del siglo XXI le cuesta entender lo desligado que esta-
ba el Gobierno de los negocios en aquellos aos. La escasa corrupcin
309

existente se denunciaba con grandes titulares en los peridicos. Hubo
transacciones cuestionables relacionadas con la construccin de canales
a principios de la dcada de 1800. Asimismo, el tendido de la red ferro-
viaria transcontinental, con sus enormes subsidios en forma de conce-
siones de tierra, engendr muchas trampas, que condujeron al escn-
dalo Union Pacific-Crdit Mobilier de 1872. Por infrecuentes que
fuesen, son esos escndalos lo que la gente recuerda de aquel perodo.
A pesar de la intensa implicacin del gobierno en los negocios desde
la dcada de 1930, una serie de pases han conseguido buenas notas en
el empeo de mantenerse libres de la corrupcin, aunque sus funcio-
narios posean una discrecionalidad potencialmente vendible en el ejer-
cicio de sus funciones reguladoras. Especialmente impresionantes se han
demostrado Finlandia, Suecia, Dinamarca, Islandia, Suiza, Nueva Ze-
landa y Singapur. Es evidente que la cultura tiene que ver con el nivel
de corrupcin de una sociedad. Mi buen amigo de toda la vida Jim
Wolfensohn, como presidente del Banco Mundial de 1995 a 2005, dio
forma a las polticas del banco para contener la corrupcin en el mundo
en vas de desarrollo. Siempre me pareci que haba sido una contribu-
cin crucial para el desarrollo mundial.
No existe una medida directa del impacto de las costumbres cultu-
rales sobre la actividad econmica. Sin embargo, una iniciativa conjunta
de la Heritage Foundation y The Wall Street Journal ha combinado en
aos recientes estadsticas del FMI, la Unidad de Inteligencia Econ-
mica y el Banco Mundial para calcular el ndice de Libertad Econmica
de 161 pases. El ndice combina, entre otras consideraciones, la fuer-
za estimada y el grado de imposicin de los derechos de propiedad, las
facilidades para arrancar y cerrar un negocio, la estabilidad de la mo-
neda, el estado de las prcticas laborales, la apertura a la inversin y el
comercio internacional, la libertad de corrupcin y la proporcin de la
produccin nacional que se adjudica a propsitos pblicos. Existe, por
supuesto, una buena dosis de subjetividad en la asignacin de cifras a
unos atributos tan cualitativos. Pero, en la medida en que puedo juz-
garlo, sus evaluaciones parten de datos que parecen concordar con mis
observaciones ms informales.
El ndice de 2007 cita a Estados Unidos como la ms libre de las
grandes economas; irnicamente, Hong Kong, en la actualidad parte
de la poco democrtica China, tambin ocupa los primeros puestos de
la lista. Tal vez no sea una coincidencia que las primeras siete economas
(Hong Kong, Singapur, Australia, Estados Unidos, Reino Unido,
310

Nueva Zelanda e Irlanda) tengan todas races en Gran Bretaa, hogar
de Adam Smith y la Ilustracin britnica. Sin embargo, la britanidad,
como es evidente, no deja una huella indeleble. Zimbabue, una ex co-
lonia britnica (como Rodesia del Sur), consta casi como farolillo
rojo.
Cuanta mayor libertad econmica, mayor ser el margen para el
riesgo empresarial y su compensacin, los beneficios, y por tanto mayor
la inclinacin a asumir riesgos. Las sociedades que cuentan con personas
arriesgadas forman gobiernos cuyas reglas fomentan la asuncin de
riesgos econmicamente productiva: derechos de propiedad, comercio
abierto y apertura de oportunidades. Tienen leyes que ofrecen pocos
beneficios reguladores que los funcionarios puedan vender o intercam-
biar por dinero o favores polticos. El ndice mide el grado de esfuer-
zo consciente de un pas por restringir los mercados competitivos. Las
puntuaciones, en consecuencia, no son necesariamente una medida de
xito econmico, ya que cada nacin, a largo plazo mediante sus
polticas y leyes, escoge el grado de libertad econmica que desea.* Por
ejemplo, Alemania, que ocupa el decimonoveno puesto de la general,
ha optado por mantener un Estado del bienestar amplio que exige un
sustancial desvo de produccin econmica. Adems, los mercados
laborales alemanes son muy restrictivos; despedir trabajadores sale muy
caro. Aun as, al mismo tiempo, Alemania figura entre los primeros en
trminos de la libertad de sus habitantes para abrir y cerrar negocios,
la proteccin de los derechos de propiedad y el Estado de derecho en
general. Francia (nmero cuarenta y cinco) e Italia (nmero sesenta)
presentan perfiles similarmente mixtos.
La prueba definitiva de la utilidad de semejante proceso de puntua-
cin es si se corresponde con el rendimiento econmico. Y lo hace. El
coeficiente de correlacin de 157 pases entre su Puntuacin de Liber-
tad Econmica y el registro de su renta per cpita es del 0,65, una ci-
fra impresionante para un cuerpo tan heterogneo de datos.**
As pues, nos queda un interrogante crucial: partiendo de la base de
que los mercados competitivos abiertos fomentan el crecimiento eco-
* En algunos casos, sin embargo, impedimentos polticos han evitado que

los gobiernos creen o cancelen instituciones para reflejar mejor las opciones cul-
turales de sus electores.
** Al calcular el ndice se concede el mismo peso a los diez elementos. Per-
mitir que ese peso cambiase en funcin de correlaciones con base en el tiempo
aumentara el grado de correlacin.
311

nmico, existe un equilibrio ptimo entre el rendimiento econmico
y la tensin competitiva que impone, por un lado, y el civismo que, por
ejemplo, los europeos continentales y muchos otros propugnan? Mu-
chos europeos califican con desdn el rgimen econmico estadouni-
dense de capitalismo a lo cowboy. Ven los mercados libres tan suma-
mente competitivos como obsesivamente materialistas y carentes en
buena medida de valores culturales significativos. Esa acusada diferencia
entre Estados Unidos y la Europa continental acerca del apoyo a los
mercados competitivos se me puso de manifiesto de manera clarsima
hace unos aos en un soliloquio atribuido al ex primer ministro con-
servador de Francia douard Balladur, que pregunt: Qu es el
mercado? Es la ley de la selva, la ley de la naturaleza. Y qu es la civili-
zacin? Es la lucha contra la naturaleza. Aun reconociendo la capaci-
dad de la competencia para fomentar el crecimiento, muchos observadores
de la misma mentalidad siguen preocupados de que los agentes econ-
micos, para lograr ese crecimiento, deban comportarse de un modo re-
gido por la ley de la selva. Entonces esos observadores optan por un
crecimiento menor a cambio de ms civismo, o al menos eso creen.
Sin embargo, existe un equilibrio sencillo entre conducta cvica, tal
y como la definen quienes encuentran deplorable el comportamiento
competitivo en crudo, y la calidad de vida material que la mayora busca
pese a todo? No es evidente, desde una perspectiva a largo plazo, que
exista esa compensacin en ningn sentido significativo. Durante el siglo
pasado, por ejemplo, el crecimiento econmico impulsado por el mer-
cado competitivo en Estados Unidos cre recursos muy sobrados res-
pecto de los necesarios para mantener la subsistencia. Ese supervit, aun
en las economas ms agresivamente competitivas, se ha empleado en
gran medida para mejorar la calidad de vida en muchas dimensiones.
Por citar una breve lista: (1) mayor longevidad, gracias en primar lu-
gar al desarrollo generalizado del agua limpia y potable y ms tarde a
los rpidos avances en tecnologa mdica; (2) un sistema universal de
educacin que permiti una movilidad social muy superior; (3) unas
condiciones de trabajo inmensamente mejoradas; y (4) la capacidad de
mejorar el entorno dejando a un lado recursos naturales en parques
nacionales en lugar de tener que emplearlos para sostener un nivel
mnimo de subsistencia.* En un nivel fundamental, los estadounidenses
* La tragedia del despojo de las selvas tropicales amaznicas de Brasil es que

los habitantes de la regin necesitan cortar rboles para sobrevivir.
312

han usado los sustanciales aumentos en la riqueza generada por nues-
tra economa impulsada por el mercado para adquirir lo que muchos
veran como ms civismo.
Claro est que no todas las actividades emprendidas en los mercados
son cvicas. Muchas, aunque legales, son decididamente sucias. El in-
cumplimiento de la ley y las faltas a la confianza socavan la eficacia de
los mercados, pero la disciplina de los agentes estadounidenses, por
poner un ejemplo, est lo bastante arraigada en un Estado de derecho
para limitar esas aberraciones. Es instructivo que, a pesar de las clamo-
rosas faltas a la confianza de algunos lderes empresariales y financie-
ros estadounidenses en las dcadas recientes, el crecimiento de la pro-
ductividad, una medida importante de la eficacia corporativa, se haya
acelerado entre 1995 y 2000. Tendr ms que decir sobre la goberna-
cin corporativa en el captulo 23.
Qu puede contarnos la historia sobre la estabilidad de las culturas
econmicas a lo largo de las generaciones? Qu sugiere sobre el im-
pacto de la cultura en los resultados futuros? Hoy en da, la cultura
estadounidense ha cambiado mucho respecto de lo que era en nuestra
fundacin, aunque siga arraigada en los valores de nuestros Padres
Fundadores. Por desencadenado que se antoje el capitalismo estadouni-
dense actual, es un plido reflejo del capitalismo de nuestros inicios.
Probablemente llegamos todo lo cerca que llegaremos nunca del capi-
talismo puro en las dcadas previas a nuestra Guerra Civil. Despus de
una poltica primordial pero no plenamente de laissez-faire hacia los ne-
gocios y su prctica, el gobierno federal ofreca una red de seguridad
exigua o inexistente para los aspirantes a capitalista en la carrera por la
creacin de riqueza. Si uno fracasaba, como hacan muchos, se esperaba
que se recuperase y empezara de cero, a menudo en los asentamientos
que proliferaban con rapidez en la frontera americana. Dcadas ms
tarde Herbert Spencer, un seguidor de Charles Darwin, acu la expre-
sin supervivencia del ms apto, una filosofa de la competencia que
plasmaba gran parte de los valores dominantes en los Estados Unidos
tempranos. El New Deal de Franklin Roosevelt todava estaba a un siglo
de distancia.
Cuando tena veintipocos aos, me atraa esa imagen de una socie-
dad capitalista a las bravas, basada, fantaseaba yo, principalmente en el
mrito. Pasaba por alto las flagrantes contradicciones constitucionales
de la esclavitud y su tratamiento de las personas como propiedad. A
pesar de ciertas restricciones a la prctica empresarial aprobadas y hechas
313

ley a instancias populistas a finales del siglo XIX, la economa estado-
unidense hasta la dcada de 1920 conserv buena parte del resplandor
laissez-faire de la Amrica de principios del siglo anterior.
Desde luego, los aos del New Deal produjeron una inmensa red
constrictora de nuevas regulaciones gubernamentales sobre una com-
petencia previamente desencadenada, buena parte de la cual sigue vi-
gente hoy en da. Se eliminaron algunas de las aristas ms hirientes de
la destruccin creadora a golpe de legislacin. El Congreso aprob la
Ley de Empleo de 1946, que formaliz muchas de las iniciativas ad hoc
de la dcada de 1930. Comprometa al gobierno estadounidense a or-
ganizar sus polticas de modo que garantizasen el empleo para aque-
llos capaces y deseosos de buscar trabajo. Aquello tena poco de gri-
to de guerra marxista, pero era un drstico cambio respecto del papel
del gobierno en los asuntos econmicos que haba existido antes del
New Deal de Roosevelt. Estableca el Consejo de Asesores Econmicos,
que yo presidira veintiocho aos despus. El nuevo compromiso con
una presencia permanente del gobierno en los asuntos econmicos
rebaj de forma palpable el papel de los mercados.
Con todo, asistida por la oleada de desregulaciones de mediados
de los 70, la economa estadounidense actual sigue siendo la gran eco-
noma ms competitiva del mundo, y la cultura americana todava ex-
hibe gran parte del aprecio por el riesgo y la aventura de los prime-
ros aos del pas. Ms de un siglo despus de que Frederick Jackson
Turner declarara en 1893 que la frontera estaba cerrada, los estado-
unidenses disfrutaban con las historias de las hazaas de los vaque-
ros de espritu libre que, despus de la Guerra Civil, trashumaban el
ganado por la Ruta Chisholm desde Tejas hasta las estaciones ferro-
viarias de Kansas.
Los cambios culturales en Estados Unidos son perceptibles, sin
duda, pero ms bien estrechos en el contexto de ms de dos milenios
de una historia humana registrada que se ha caracterizado por los cam-
bios tectnicos en las instituciones. Es ms, creo que Estados Unidos
tiene la suficiente estabilidad cultural para esperar pocos cambios en la
prxima generacin y la siguiente. Lo digo a pesar de que la inmigra-
cin continua de Latinoamrica alterar la composicin cultural de
nuestra sociedad. Pero se trata de personas que han elegido dejar sus
pases de origen, un aparente rechazo de gran parte de la cultura popu-
lista que tanto ha inhibido el crecimiento econmico de Latinoamri-
ca. Lo mismo sucedi con la inmigracin abierta del cambio de siglo
314

pasado. Aquellos inmigrantes fueron absorbidos con xito en el cri-
sol de nuestra nacin.
En el perodo menos acuciante que sigui a la Segunda Guerra
Mundial, pero antes de que impusiera su ley la globalizacin, los go-
biernos pudieron reconstruir las redes sociales de seguridad y adoptar
otras polticas para cobijar a los ciudadanos de la ventolera de la des-
truccin creadora. En Estados Unidos, las grandes ampliaciones de la
Seguridad Social, la prestacin por desempleo, la legislacin de segu-
ridad laboral y, por supuesto, Medicare encabezaron una lista mucho
ms larga. La mayora de naciones industrializadas hicieron lo mismo.
La proporcin del PIB estadounidense representado por las prestaciones
sociales del Gobierno creci del 3,4 por ciento en 1947 al 8,1 por ciento
en 1975 (y desde entonces ha seguido subiendo). Aunque a menudo se
reconoca que esas iniciativas de red de seguridad aadan costes sus-
tanciales a los mercados laboral y productivo, con lo que reducan su
flexibilidad, los polticos no las juzgaron impedimentos significativos
al crecimiento econmico. La demanda acumulada contenida durante
la Depresin y la Segunda Guerra Mundial tiraron adelante del PIB
mundial.
En unas economas no sujetas ampliamente al comercio internacio-
nal, la competencia no era tan rigurosa con los menos eficaces como hoy
en da, y existe a todas luces un segmento significativo de la sociedad
que recuerda con nostalgia aquellas circunstancias. En los mercados
competitivos globales de la actualidad, mantener el tipo de red de se-
guridad que evolucion en pocas anteriores se est demostrando cada
vez ms problemtico, notablemente en la mayora de pases de la
Europa continental, donde el paro elevado parece crnico. Los gobier-
nos de toda laya todava pueden optar por ayudar a la gente a adqui-
rir las habilidades que necesita para utilizar las nuevas tecnologas. Y
por lo general intentan apoyar las rentas de quienes han sido menos
capaces de adaptarse. Sin embargo, la tecnologa y la competencia in-
ternacional estn cobrndose un elevado precio para las variedades ms
incisivas de intervencin que mellan los incentivos de mercado para
trabajar, ahorrar, invertir e innovar. En India, por ejemplo, las entradas
de inversin extranjera directa se estn viendo claramente inhibidas por
un grado todava opresor de regulacin.
Los gobiernos europeos que surgieron de la Segunda Guerra Mun-
dial, en un reflejo de su sesgo colectivista, instauraron unas redes de
seguridad ms grandes que el gobierno de Estados Unidos y, en con-
315

secuencia, las economas europeas son estructuralmente ms rgidas aun
actualmente. Como seal en un captulo anterior, al empezar como eco-
nomista justo despus de la Segunda Guerra Mundial, la confianza en
el capitalismo se encontraba en su momento ms bajo desde sus inicios
en el siglo XVIII. En los crculos acadmicos el capitalismo se conside-
raba pasado de moda. La mayor parte de Europa estaba cautivada por
una o ms de las diversas variedades de socialismo. Socialistas y comu-
nistas disponan de una presencia significativa en los parlamentos eu-
ropeos. En 1945, los comunistas cosecharon una cuarta parte del voto
francs. Gran Bretaa dio un drstico vuelco hacia una economa pla-
nificada bajo su gobierno laborista de posguerra, y no puede decirse que
fuera la nica. La Alemania Occidental bajo ocupacin aliada estaba
profusamente regulada en un principio. En buena medida por una err-
nea evaluacin de la potencia econmica sovitica, la planificacin cen-
tral, aunque fuera en alguna variedad algo diluida, tena bien sujeto el
pensamiento econmico europeo.
Despus de la guerra, Europa y Japn estaban en ruinas, por supues-
to, y hasta en Estados Unidos pocos predecan con confianza un cre-
cimiento econmico. A decir verdad, los recuerdos de la dcada de 1930
eran tan vvidos que la gente tema que la Depresin volviera a la car-
ga por donde lo haba dejado. En Gran Bretaa, lugar de nacimiento
del capitalismo, el temor por el mundo econmico de la posguerra era
tan profundo que su reverenciado lder en tiempos de guerra, Winston
Churchill, no fue considerado lo bastante centrado en las necesidades
econmicas internas y fue depuesto del cargo sin contemplaciones
mientras se reuna en Potsdam con Truman y Stalin. El recin instala-
do gobierno laborista nacionaliz un segmento significativo de la in-
dustria britnica. En Alemania se ampli el sistema de seguridad social
iniciado bajo Bismarck en la dcada de 1880.
Suele atribuirse la recuperacin de Europa al Plan Marshall. Yo no
dudo de que el plan ayudara, pero fue demasiado pequeo para respon-
der de la extraordinaria dinmica de la recuperacin de la posguerra.
Considerara la liberacin de los mercados de productos y financieros
en 1948 obra del director de economa de Alemania Occidental Lud-
wig Erhard el acicate ms importante con diferencia para la recupera-
cin posblica de Europa occidental. Alemania Occidental, por supues-
to, se convertira en la potencia econmica dominante de la regin.
Con el paso de los aos, cobr fuerza un creciente desengao con
la rigidez y los resultados de la planificacin econmica gubernamen-
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tal, y todas las economas europeas se desplazaron hacia el capitalis-
mo de mercado, aunque en diferentes marcos temporales y en diferen-
te grado. En su mayor parte, por bien que reconocieran el lado malo
de la destruccin creadora, los defensores de los mercados convencie-
ron a sus poblaciones de los beneficios del capitalismo, con lo que ad-
quirieron el predominio electoral. A causa de las profundas diferen-
cias entre culturas, sin embargo, cada nacin practic su propia versin
matizada.
Gran Bretaa descarril de su va socialista en parte por las peri-
dicas crisis de divisas que la obligaron a ceder ante mercados ms com-
petitivos. Margaret Thatcher hizo virar bruscamente al pas hacia el
paradigma capitalista. Coincid por primera vez con Thatcher en sep-
tiembre de 1975, en un acto de la Embajada Britnica en Washington,
al poco de que se convirtiera en lder del Partido Conservador. Fue todo
un encuentro. Sentado a su lado en la cena, estaba preparado para una
aburrida velada con un poltico. Dgame, presidente Greenspan pre-
gunt, por qu en Gran Bretaa no podemos calcular el M3? Me
despert. El M3 es una esotrica medicin de la oferta monetaria adop-
tada por los seguidores de Milton Friedman. Pasamos la noche depar-
tiendo sobre economa de mercado y los problemas que afrontaba la
economa britnica. Repet una preocupacin que ya le haba expues-
to al presidente Ford el abril anterior: La economa britnica parece
encontrarse en el punto en que deben acelerar la cantidad de estmulo
fiscal gubernamental slo para quedarse como estn. Es claramente una
situacin muy peligrosa.
Mis primeras impresiones favorables de Thatcher se vieron refor-
zadas cuando lleg a primera ministra. Elegida para ese cargo en 1979,
arremeti de cabeza contra la esclertica economa britnica. Su bata-
lla fundamental fue con los mineros que se declararon en huelga en 1984
despus de que Thatcher anunciara el cierre de varias minas de carbn
propiedad del gobierno que no eran rentables. Una huelga del sindicato
de mineros en 1973 haba sido crucial para la cada del Gobierno de
Edward Heath. Pero la estrategia de Thatcher de acumular grandes
reservas de carbn antes de anunciar el cierre aisl el pas de los cortes
de energa que haban sido la mejor baza negociadora del sindicato en
el pasado. Superados, los militantes obreros capitularon tras un ao y
volvieron a la mina.
La adopcin del capitalismo de mercado por parte de Thatcher se
gan la aceptacin a regaadientes del electorado britnico. Fue reele-
317

gida en 1983 y 1987, y se convirti en el primer ministro con ms aos
consecutivos en el cargo desde 1827. Su espectacular trayectoria se vio
al final interrumpida no por el electorado general britnico sino por una
revuelta dentro del Partido Conservador. Se vio obligada a dejar va libre
a finales de 1990. Thatcher no perdi el rencor hacia quienes la retira-
ron del poder. El insulto todava escoca en septiembre de 1992 cuan-
do, al poco de la humillante retirada forzosa de Gran Bretaa del Me-
canismo de Tipos de Cambio de la Comunidad Europea, me encontr
cenando con ella y su marido, Denis Thatcher. Denis, henchido de es-
peranzas de una reinstauracin, cont la ancdota del comentario de un
taxista londinense a rengln seguido de la debacle financiera: Jefe,
espero verle de vuelta en el nmero 10 en menos de un mes. No su-
cedera.
El Partido Conservador bajo el primer ministro John Major segua
en el poder dos aos ms tarde, cuando la muerte prematura de John
Smith catapult a sus lugartenientes, Gordon Brown y Tony Blair, a la
cpula del Partido Laborista. Poco despus, en otoo de 1994, Brown
y Blair subieron a mi oficina en la Reserva Federal. Mientras intercam-
bibamos saludos, me dio la impresin de que Brown era quien lleva-
ba la voz cantante. Blair se qued en segundo plano mientras Brown
casi en exclusiva hablaba de un nuevo laborismo. Olvidados quedaban
los principios socialistas de lderes de posguerra como Michael Foot y
Arthur Scargill, el fogoso cabecilla del sindicato de mineros. Brown
defenda la globalizacin y los mercados libres y no pareca interesa-
do en dar marcha atrs a mucho de lo que Thatcher haba cambiado en
Gran Bretaa. El hecho de que l y Blair hubieran llegado a la puerta
de un conocido defensor del capitalismo (a saber, yo) consolidaba mis
impresiones.
Al mando de 1997 en adelante, Tony Blair y Gordon Brown, ca-
bezas de un Partido Laborista rejuvenecido y ms centrista, aceptaron
los cambios estructurales profundamente importantes de Thatcher en
los mercados britnicos laboral y de productos. En verdad Brown,
Chancellor of the Exchequer durante una cantidad rcord de aos,
pareca deleitarse en el notable aumento de la flexibilidad econmica de
Gran Bretaa. (Brown me anim a hacer proselitismo entre nuestros
colegas del G7 sobre la importancia de la flexibilidad para la estabili-
dad econmica.) Lo que quedara de socialismo en la Gran Bretaa del
siglo XXI estaba muy rebajado. El socialismo fabiano todava tena su
reflejo en la red social de seguridad britnica pero, desde mi punto de
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vista, en su variedad ms diluida. El xito del pas con el impulso ha-
cia el libre mercado de Thatcher y el Nuevo Laborismo sugiere que
sus reformas favorables al PIB tienen visos de persistir a lo largo de la
siguiente generacin.
La evolucin de Gran Bretaa desde la economa anquilosada de los
aos inmediatamente posteriores a la Segunda Guerra Mundial a una de
las economas ms abiertas del mundo queda reflejada en el periplo in-
telectual de Gordon Brown, que me describi su educacin en un e-mail
en el 2007: Llegu a la economa ante todo a causa de la preocupacin
por la justicia social que mi padre me inculc. Como los primeros so-
cialistas fabianos, me pareca que eso era un fracaso de la economa, de
modo que la respuesta era keynesiana: ms demanda, que al menos
posibilita empleos. En los 80, vi que necesitbamos una economa ms
flexible para crear empleo. Mi perspectiva de una globalizacin inclu-
siva es que debemos combinar estabilidad, libre comercio, mercados
abiertos y flexibilidad con inversin en la formacin de personas para
los empleos del futuro, sobre todo por medio de la educacin. Espero
que en Gran Bretaa nos hayamos preparado lo mejor posible para el
desafo econmico global, apuntalando nuestras polticas de estabilidad
mediante el compromiso con el libre comercio, y no el proteccionismo,
la poltica de competencia ms abierta del mundo, unos mercados flexi-
bles y una inversin sustancialmente aumentada en las personas a tra-
vs de la educacin y medidas relacionadas.
El nivel de actividad econmica requerido para restaurar la infraes-
tructura econmica alemana destruida por la guerra y ponerse al da en
las tecnologas desarrolladas durante la guerra impuls el crecimiento
del PIB alemn. De manera casi por completo imprevista, el milagro
econmico alemn llev a la Repblica Federal a la condicin de po-
tencia econmica mundial apenas cuatro dcadas ms tarde. El creci-
miento de Alemania Occidental present una asombrosa media del 6
por ciento anual entre 1950 y 1973. El ndice medio de paro se mantuvo
en mnimos a lo largo de la dcada de 1960, un resultado inconcebible
en los aos de la Depresin previa a la guerra. Cuando empec a rea-
lizar predicciones sobre la economa estadounidense en su conjunto a
finales de la dcada de 1950, vea Europa como un grupo de mercados
al que exportbamos, financiados con ayuda estadounidense, no como
economas con las que compitisemos. Unas dcadas ms tarde, Europa
se haba convertido en una fuerza competitiva formidable.
La estructura de posguerra de la industria y el comercio estadouni-
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denses reflejaba la antipata histrica hacia lo grande propia de una
sociedad de pequeas granjas (fruto en parte de las concesiones deci-
monnicas de tierras del oeste para la colonizacin) y pequea empresa.
Rara vez se conceda estatutos de banco a empresas corporativas. Una
corporacin de propiedad gubernamental que tuviera competencia en
el sector privado era algo inusual. El asalto populista contra las estruc-
turas enormes arremeti contra los grandes trusts empresariales y cul-
min con el histrico veredicto del Tribunal Supremo que disolvi el
Standard Oil Trust en 1911.
Con esa tradicin enemiga de lo grande, Estados Unidos difera de
Alemania y de Europa en general. Las economas europeas de posguerra
se valieron de mucha propiedad gubernamental de empresas y, por ley,
fomentaron grandes sindicatos generales y la negociacin de salarios a
escala nacional. En Alemania, se volvi obligatoria la representacin de
la mano de obra en las juntas de supervisin. Grandes empresas y sin-
dicatos controlaban la economa. Se animaba a grandes bancos llama-
dos universales a invertir en y prestar a las principales empresas corpo-
rativas. Este espritu de lo grande tena sus races en la cartelizacin
econmica de finales del siglo XIX que vino propiciada entre otras co-
sas por las necesidades militares.
En las dcadas inmediatamente posteriores a la Segunda Guerra
Mundial, la destruccin creadora en Europa fue ms que nada crea-
dora. De la mayor parte de la destruccin de lo que habran sido
instalaciones obsolescentes tras la guerra se haban encargado los bom-
bardeos durante ella. La tensin del proceso capitalista y la necesidad
de una red de seguridad econmica a lo largo de la dcada de 1970 fue-
ron mnimas. Las empresas alemanas se expandieron con rapidez, in-
cluso con el lastre de unas tremendas limitaciones reguladoras y cultu-
rales.
Para finales de los 70, sin embargo, el milagro econmico alemn
se estaba esfumando. Alemania Occidental haba cumplido en buena
medida el trabajo atrasado de la demanda de la construccin que tan-
to impuls su economa. La demanda estaba aflojando y el crecimiento
econmico perda velocidad. La destruccin creadora la necesidad de
dolorosos cambios econmicos y una redistribucin de los recursos,
en buena medida aletargada desde la guerra, resurgi. Gran parte de la
infraestructura econmica que se haba instalado en los aos 50 se acer-
caba a la obsolescencia. Las empresas y sus empleados empezaban a
notar la tensin.
320

Las leyes laborales impuestas para proteger los empleos poco des-
pus de la guerra tenan poco que hacer en un perodo de demanda de
trabajo inesperadamente enorme. En los aos del crecimiento econ-
mico rpido los patronos estaban bajo presin para contratar al nmero
de trabajadores suficiente para satisfacer la floreciente demanda. Rara
vez se planteaban los nuevos costes que la ley impona al despido de tra-
bajadores puesto que las probabilidades de incurrir en ellos parecan
remotas. Ahora el equilibrio estaba cambiando porque la reconstruc-
cin de la posguerra casi se haba completado. El coste de despedir a
trabajadores pronto hizo a los empresarios reacios a contratar. En Ale-
mania Occidental, el ndice de desempleo se dispar desde un mnimo
del 0,4 por ciento en 1970 hasta casi el 7 por ciento para 1985 y ms del
9 por ciento en 2005. Una buena racha cclica global espole un creci-
miento alemn tirado por las exportaciones que baj el ndice de paro
al 6,4 por ciento en la primavera de 2007. Los problemas estructurales
a ms largo plazo, sin embargo el alto desempleo y las carencias en
productividad, todava tienen que abordarse de manera apropiada.
Los costes de los despidos han sido un elemento disuasorio clave para
la contratacin.
En un plano ms general, la OCDE identifica los elevados impues-
tos a empresas sobre la compensacin a empleados y unas prestaciones
de desempleo generosas como factores que tambin contribuyen a un
nivel de paro que en Europa Occidental supera de manera significati-
va el de Estados Unidos. Segn el FMI, la productividad del trabajo en
la UE de los 15* ascenda a slo el 83 por ciento de la de Estados Uni-
dos, un descenso respecto del 90 por ciento de 1995. En la actualidad,
ningn miembro posee un nivel de productividad del trabajo que su-
pere al estadounidense. El FMI atribuye el creciente desfase respecto
de Estados Unidos a la recepcin ms lenta de las nuevas tecnologas,
sobre todo los rpidos avances en tecnologa de la informacin y las
comunicaciones (TIC), fruto del retraso de la inversin en TIC en las
finanzas y el comercio al por menor y el por mayor. El FMI sugiere que
eso conlleva la necesidad de que Europa reduzca sus barreras a la com-
petencia.
El golpe de gracia al anterior rendimiento del crecimiento econ-
mico de Alemania Occidental fue la fatdica decisin de que, como parte
de la unificacin de las dos Alemanias, los activos y pasivos denomi-
* Los pases miembros de la Unin Europea antes de la ampliacin de 2004.
321

nados en marcos orientales se convertiran a marcos alemanes occiden-
tales a razn de uno a uno. Cuando se descubri que los niveles de
productividad de Alemania del Este antes de la unificacin haban sido
muy inferiores a los de Alemania Occidental, se temi que la industria
oriental fuera a carecer de toda competitividad y caer en la bancarro-
ta. Sin embargo, una conversin que no fuese uno a uno habra provo-
cado una estampida en masa de la mano de obra productiva del Este al
Oeste, arguy el entonces canciller Helmut Kohl, probablemente con
acierto. En cualquier caso, la industria de Alemania Oriental debera re-
cibir subvenciones de la Repblica Federal para sobrevivir. Adems, el
Este cobr acceso a la generosa red de seguridad social de Alemania
Occidental, que desde entonces ha requerido la transferencia de cerca
de un 4 por ciento o ms del PIB alemn al apoyo a los jubilados y
parados del Este.
A medida que los niveles de vida en Alemania del Este con el tiempo
fueran equiparndose a los del Oeste, el canciller Kohl concluy que
las dificultades econmicas se resolveran y la sangra para los contri-
buyentes occidentales llegara a su fin. Kohl crea que el ajuste poda
llevar de cinco a diez aos. Karl Otto Phl, el muy eficiente presidente
del Deutsche Bundesbank, el banco central de Alemania Occidental, nos
cont a m y a otros en los das previos a la unificacin que tema que
las consecuencias para Alemania seran severas. Su juicio se demostr
clarividente.
Los franceses son algo especiales en la medida en que su sentido del
civismo y la historia gua de manera muy consciente su economa. La
mayora de franceses rechazan la competencia de mercado, la base
misma sobre la que funcionan las economas capitalistas. Se ve como
incvica, o la ley de la selva, en palabras de Balladur. Aun as, protegen
las instituciones del capitalismo el Estado de derecho y sobre todo
los derechos de propiedad tan bien como cualquier otra nacin de-
sarrollada.
El conflicto intelectual se dirime a diario en el funcionamiento de
la economa. Los franceses evitan pblicamente el liberalismo econ-
mico de los mercados abiertos y la globalizacin. En 2005, el entonces
presidente Jacques Chirac declar con desparpajo que el ultralibera-
lismo supone una amenaza tan grande como el comunismo en su mo-
mento. Aun as, Francia tiene todo un elenco de compaas de talla
mundial que compiten con mucha eficacia en el ruedo global (y obtienen
del extranjero cuatro quintas partes de sus beneficios). Francia, junto
322

con Alemania, abri la marcha hacia la zona econmica de libre comer-
cio de la Unin Europea, que celebr su cincuenta aniversario en marzo
de 2007. (Sin duda, los motivos fueron menos econmicos y ms un
paso hacia la integracin poltica del continente, que haba vivido la
devastacin de dos guerras mundiales en un tercio de siglo.) Con todo,
la no aprobacin de una nueva constitucin europea en un referndum
celebrado en Francia (y otros pases) ha detenido el proceso de integra-
cin.
Aunque la representacin sindical en el sector privado francs es
relativamente baja, los acuerdos nacionales de negociacin colectiva son
vinculantes para todos los empleados, sindicados o no. Los sindicatos,
en consecuencia, tienen un poder considerable en el mercado, y sobre
todo en el gobierno. En Francia, como en Alemania, las regulaciones
propiciadas por los sindicatos para proteger los empleos encareciendo
los despidos han refrenado la contratacin, con el efecto de que el paro
ha sido significativamente superior que en economas donde el coste de
despedir trabajadores es bajo, como en Estados Unidos.
La carga de los costes del empleo sobre las empresas (en especial los
costes de jubilacin) induce de manera peridica a los gobiernos fran-
ceses, desesperados, a iniciar modestas reformas, slo para verse frus-
trados cuando la oposicin toma los Campos Elseos, una tctica que
ha dado al traste con ms de un gobierno francs.
Cuesta no mostrarse pesimista acerca de las perspectivas econ-
micas de Francia. En los ndices mundiales de renta per cpita, Fran-
cia ha cado del undcimo puesto en 1980 al decimoctavo en 2005, se-
gn datos del FMI. El ndice del paro a principios de los 70 presentaba
una media del 2,5 por ciento. A partir de finales de los 80 ha oscilado
entre el 8 y el 12 por ciento.* Aun as, el sentido de la libertad y el na-
cionalismo del pueblo francs son tan hondos que, cuando se sienten
acorralados, parecen reagruparse y arrastrar consigo de manera pro-
ductiva a la comunidad global. Sospecho que veremos ms de lo mismo
ahora que Nicolas Sarkozy ha sido elegido presidente. Desde mi punto
de vista, ofrece esperanza. Sin duda, en pblico se ha mostrado pro-
teccionista a ultranza. Pero en mis conversaciones con l cuando era
ministro de Economa en 2004, dio muestras de admiracin por el mo-
delo econmico de flexibilidad de Estados Unidos. Unos mercados
competitivos a escala mundial lo impulsarn en esa direccin en cual-
* En abril de 2007 estaba en el 8,2 por ciento.
323

quier caso. Cultura y bienestar econmico estn destinados a chocar.
Italia alberga muchos de los problemas de Francia y en muchos
sentidos presenta el mismo panorama. Roma lleva ms de dos milenios
ocupando el centro de la civilizacin. Al igual que Francia, Italia ha
tenido sus altibajos, pero sigue adelante con esfuerzo. La adopcin del
euro en 1999 aport de inmediato al pas el poder econmico de una
moneda fuerte (la lira tuvo que perder valor de manera continua para
mantener la competitividad global del pas), unos tipos de inters ms
bajos y una reducida inflacin. Sin embargo, su cultura de extravagancia
fiscal no fue a menos con la nueva moneda. Sin la vlvula de seguridad
de las depreciaciones peridicas, la economa italiana se ha quedado
atrs. Hablar del regreso del pas a la lira (y las devaluaciones) es ms
que nada hablar por hablar. El problema de cmo y cundo Italia po-
dra regresar a la lira es de una complejidad descomunal y extremada-
mente costoso. Asomarse a ese abismo y espantarse del panorama con
el tiempo obligar a los gobiernos italianos a emprender la reforma cuya
necesidad es manifiesta tanto para los italianos como para sus socios
globales.
Pero la historia y una cultura de civismo no sostendrn por s so-
las la economa de la eurozona, o la Unin Europea en general. La
cumbre de los dirigentes europeos en Lisboa de marzo de 2000 reco-
noci que el modelo econmico europeo andaba necesitado de un ajuste
competitivo. Lanzaron lo que lleg a conocerse como la Agenda de
Lisboa, que fij una Europa plenamente innovadora y competitiva
como meta a diez aos vista. Hasta la fecha, los avances se han quedado
muy cortos en ese laudable objetivo. Hace falta ponerse las pilas. En el
ltimo ao, ms o menos, Europa ha dado muestras de un crecimien-
to cclico impulsado por una economa mundial boyante. Sin embar-
go, por razones que perfilar en el captulo 25, el ritmo del crecimiento
mundial perder velocidad y, a menos que se aborden, los problemas
econmicos estructurales motivados por la cultura de la eurozona se-
guirn ah.*
Japn es, probablemente, la sociedad con mayor uniformidad cul-
tural de las principales potencias industriales. Sus leyes de inmigracin
* Partes de la eurozona, sin embargo, ya han acometido considerables refor-

mas. Irlanda y los Pases Bajos, en particular, han desarrollado programas que re-
dujeron el ndice de desempleo. Y las reformas laborales incompletas iniciadas por
Alemania a principios de la dcada quizs estn teniendo un impacto mayor del
que se contemplaba con anterioridad.
324

en general desaniman a todo aquel que no sea de origen japons y fo-
mentan el conformismo. Se trata de una sociedad muy cvica, que se
abstiene de la destruccin creadora. Los japoneses ven mal el gran mo-
vimiento de puestos de trabajo y los frecuentes despidos asociados con
la eliminacin o evolucin de las compaas obsolescentes. Pese a todo,
desde el final de la Segunda Guerra Mundial hasta 1989, Japn logr
desarrollar una de las economas capitalistas ms exitosas del mundo.
La reconstruccin de posguerra absorbi toda la poblacin activa; muy
pocos trabajadores eran despedidos y Japn se hizo famoso por su
defensa del empleo vitalicio. Asimismo, el aumento de la demanda sac
las castaas del fuego a las empresas mal dirigidas. Para 1989, se deca
que el valor que los inversores del mundo atribuan a la tierra en que
se erige el Palacio Imperial equivala al de todo el suelo de California.
Recuerdo que en su momento pens en lo descabelladas que eran esas
valoraciones.
En los aos recientes, Japn ha tenido que recuperarse con mucho
esfuerzo del descalabro de la Bolsa y el suelo de 1990. Los bancos ja-
poneses invirtieron con fuerza en prstamos garantizados por propie-
dades inmobiliarias, a medida que los precios del suelo se disparaban.
Cuando lleg el momento y los precios cayeron en picado, la garanta
se volvi insuficiente. Sin embargo, en vez de reclamar los prstamos,
como haran la mayora de bancos occidentales, los banqueros se refre-
naron. Hicieron falta aos y muchos rescates gubernamentales para que
los precios inmobiliarios se estabilizasen y el sistema bancario regre-
sara a una actividad de prstamo normal, con estimaciones realistas de
los prstamos impagados y, por ende, el capital.
Conclu de ste y otros episodios histricos que Japn se compor-
taba de modo distinto a los dems pases capitalistas. Mi epifana fue
caer en la cuenta de lo humillante que es para los japoneses quedar en
evidencia. En enero de 2000, me reun con Kiichi Miyazawa, el minis-
tro de Economa y ex primer ministro de Japn, en sus oficinas de
Tokio. Tras nuestro consabido intercambio de cortesas (habla un in-
gls fluido), me embarqu en un detallado anlisis del deterioro del
sistema bancario japons. Haba sostenido muchas conversaciones de
ese tipo con Miyazawa, un poltico muy eficaz. En ese momento le
cont la historia de cmo en Estados Unidos habamos establecido la
Resolution Trust Corporation para liquidar los activos de nuestras
aproximadamente 750 instituciones de ahorro y prstamo quebradas y
cmo, en cuanto la mayor parte de las propiedades en apariencia inven-
325

dibles hubieron pasado por caja, el mercado inmobiliario revivi y la
nueva industria de dichas instituciones, ms modesta, empez a pros-
perar. Suger que la estrategia del gobierno estadounidense de (1) de-
clarar en bancarrota a buena parte de nuestra fallida industria de las
instituciones de ahorro y prstamo, (2) colocar sus activos en un veh-
culo de liquidacin y (3) descargar esos activos con grandes descuen-
tos de una manera que devolviera la liquidez al mercado inmobiliario
encajaba bastante al dedillo con la situacin japonesa.
Tras escuchar con paciencia mi sermn, Miyazawa sonri con cor-
tesa y me dijo: Alan, has analizado nuestros problemas bancarios con
mucha perspicacia. En cuanto a tus soluciones, se no es el estilo japo-
ns. Abocar a los deudores delincuentes a la bancarrota y ejecutar sus
garantas bancarias era algo que deba evitarse, como los despidos. Los
japoneses observaban un cdigo de civismo que haca prcticamente
inconcebible dejar a alguien en evidencia.
Hoy en da, como entonces, no me cabe duda de que una estrate-
gia al estilo de la RTC llevada a la prctica durante el perodo de estan-
camiento econmico japons, de 1990 a 2005, habra acortado el perodo
de ajuste y devuelto el pas a una economa de funcionamiento normal
aos antes. A lo largo de la mayora de estos aos, los analistas, yo entre
ellos, no parbamos de pronosticar una recuperacin. Pero no pareca
producirse nunca. Cul era la fuerza econmica invisible que frena-
ba a Japn? Mi conversacin con Miyazawa me la dio. La fuerza im-
perceptible no era econmica, sino cultural. Los japoneses haban acep-
tado con consciencia de causa un estancamiento econmico de coste
desorbitado para ahorrarles un bochorno maysculo a muchas compa-
as y personas. Soy incapaz de imaginarme la poltica econmica es-
tadounidense siguiendo esa lnea.
Por extrao que parezca, es probable que ese mismo sentido de la
solidaridad colectiva rescate a la economa japonesa de las exigencias de
la financiacin de jubilaciones que afrontarn la prctica totalidad de
los grandes pases desarrollados en los aos venideros. Hace poco le
pregunt a un alto cargo japons cmo manejara su nacin lo que
parece ser un nivel de compromisos con los futuros jubilados que el
gobierno tal vez no sea capaz de cumplir. Respondi que se rebajaran
las prestaciones y que hacerlo no supondra un problema: los japone-
ses veran los cambios como un sacrificio por el bien de la nacin, y con
eso bastara. No puedo imaginarme al Congreso o los votantes estado-
unidenses comportndose de un modo tan razonable.
326

La Europa continental pudo reconstruir su economa destrozada
por la guerra a un ritmo capitalista a pesar de las inhibiciones impuestas
por la cultura socialdemcrata que era omnipresente al final del con-
flicto. Del mismo modo en que la excepcional demanda para recons-
truir el continente jams someti a una prueba exigente a la red de se-
guridad del Estado del bienestar, el similar crecimiento rpido de Japn
en las tres primeras dcadas posteriores a la guerra jams exigi una can-
tidad significativa de despidos o que los bancos declarasen en banca-
rrota a los deudores. La honra nunca estuvo en peligro.
A medida que el ritmo de crecimiento de Europa perda velocidad
en los 80, los costes del Estado del bienestar subieron y reforzaron la
desaceleracin. Algo parecido sucedi en Japn: cuando la burbuja de
los precios inmobiliarios se pinch, la negativa de los bancos a ejecu-
tar los prstamos agrav el problema econmico. Con el mercado in-
mobiliario prcticamente parado en seco, los bancos no podan reali-
zar estimaciones realistas del valor de las garantas que respaldaban sus
activos, y por tanto no podan juzgar si ellos mismos seguan siendo
solventes. En consecuencia, la precaucin dictaba que se limitara el
prstamo bancario a nuevos clientes y, dado que los bancos dominaban
el sistema financiero japons, la intermediacin financiera tan vital para
cualquier gran economa desarrollada poco menos que se sec. Las
fuerzas deflacionarias impusieron su ley. Hizo falta que el largo declive
de los precios inmobiliarios tocara fondo en 2006 para que fueran po-
sibles unas evaluaciones razonables de la solvencia bancaria. Slo en-
tonces cupo esperar nuevos prstamos, que obraron un acusado resur-
gimiento de la actividad econmica.
Si bien he dedicado buena parte de este captulo a seguir la pista del
impacto de las fuerzas econmicas en las economas ms grandes, un
conjunto de fuerzas muy parecido opera, por ejemplo, en Canad, Es-
candinavia y los pases del Benelux. No he concedido a Canad, nues-
tro principal socio comercial, con el que compartimos la frontera no
defendida ms larga del mundo, la atencin que se merece, porque
muchas tendencias econmicas, polticas y culturales de Canad se ven
reflejadas por las de Gran Bretaa y Estados Unidos, que ya ocupan
mucho lugar en este libro.
Australia y Nueva Zelanda presentan un inters especial en su de-
sarrollo tras adoptar reformas de apertura de mercados y aumentar poco
a poco sus lazos con Asia, sobre todo China. En verdad, Australia y
Nueva Zelanda son dos de los en apariencia inagotables ejemplos ofre-
327

cidos por el ltimo cuarto de siglo de cmo la apertura a la competencia
de una economa por lo dems anquilosada da fruto en forma de grandes
mejoras del nivel de vida. El primer ministro laborista australiano Bob
Hawke, en los 80, vindoselas con una economa mantenida a raya por
una regulacin asfixiante para la competencia, emprendi una serie de
reformas significativas pero dolorosas, sobre todo en los mercados la-
borales. Se produjo un acusado descenso de los aranceles, y se permi-
ti que flotara el tipo de cambio. Esas reformas desencadenaron una
asombrosa recuperacin econmica. El renacer econmico que empez
en 1991 persever hasta 2006 sin recesin, aumentando la renta per
cpita real en ms de un 40 por ciento. Nueva Zelanda, a instancias de
su ministro de Economa Roger Douglas, emprendi reformas parecidas
a mediados de los 80, con los mismos resultados impresionantes.
Australia siempre me ha fascinado por parecerme un microcosmos
de Estados Unidos en muchos sentidos. Es una tierra de vastos espa-
cios abiertos, parecida en muchos aspectos al Oeste americano. La
marcha de los primeros exploradores australianos al extenderse por su
enorme y prcticamente deshabitado continente recuerda a la explora-
cin del Noroeste americano por parte de Lewis y Clark. De ser un
vertedero para delincuentes britnicos a finales del siglo XVIII, la sociedad
australiana se metamorfose hasta alcanzar un nivel de cultura cuya
imagen ms representativa es el Teatro de la pera de Sydney. S que
no puedo generalizar al amparo de unos pocos aos de observaciones,
pero aun as durante mi presidencia de la Fed me descubr estudiando
Australia como mejor indicador de muchos aspectos del rendimiento
econmico estadounidense. Por ejemplo, el reciente boom de la vivienda
se desarroll y termin en Australia con un ao o dos de adelanto res-
pecto de Estados Unidos. Analizo continuamente el actual dficit con-
table de Australia, que se prolonga desde hace mucho ms que el de
Estados Unidos (desde 1974) sin ningn impacto macroeconmico
significativo evidente ms all de una gran y creciente propiedad extran-
jera de activos corporativos australianos.
Los estrechos lazos que se desarrollaron entre Australia y Estados
Unidos durante los angustiosos primeros aos de la Segunda Guerra
Mundial siguen vigentes en el da de hoy. Australia, en la actualidad po-
seedora de una vibrante economa de mercado, tiene un peso inusual-
mente destacado en Estados Unidos si se tiene en cuenta su poblacin
(21 millones de habitantes) y su lejana (12.000 kilmetros de Sydney
a Los ngeles). Siempre me ha impresionado la profundidad del talento
328

econmico en un pas tan pequeo. Encontr a Ian McFarlane, gober-
nador durante muchos aos del Banco de la Reserva de Australia (el
banco central del pas) inusualmente perspicaz en asuntos globales,
como lo es Peter Costello, el ministro de Economa. El primer minis-
tro John Howard me impresion por su profundo inters en el papel
de la tecnologa en el crecimiento de la productividad en Estados Uni-
dos. Mientras que la mayora de jefes de gobierno rehyen ese nivel de
detalle, l me busc para consultarme acerca de esos temas durante nu-
merosas visitas a Estados Unidos entre 1997 y 2005. No necesitaba
ninguna incitacin ma sobre poltica monetaria. En 1996 su gobierno
haba concedido plena independencia al Banco de la Reserva de Aus-
tralia.
Este captulo ha tratado el surgimiento de los diversos modelos de
prctica capitalista en las economas de mercado desarrolladas. Sin
embargo, quedan tres naciones importantes que no pueden contemplar-
se sin ms como un simple juego de equilibrios entre competencia sin
trabas y las limitaciones de una red social de seguridad: China, Rusia
e India. Todas siguen reglas de mercado hasta cierto punto, pero con
desviaciones significativas que no son fciles de clasificar o pronosti-
car. China se est volviendo cada vez ms capitalista, con slo unas reglas
formales parciales sobre la propiedad. Rusia tiene reglas, pero la con-
veniencia poltica dicta el grado en que se impone su cumplimiento.
India, por ltimo, tiene unos derechos de propiedad legal tan matiza-
dos por regulaciones especficas, de imposicin a menudo discrecional,
que no son todo lo vinculantes que sera necesario para atraer la inver-
sin extranjera directa. Esos pases comprenden dos quintas partes de
la poblacin del mundo, pero menos de un cuarto de su PIB. La evo-
lucin de sus polticas, culturas y economas a lo largo del prximo
cuarto de siglo dejar una huella muy honda en el futuro econmico del
planeta.
329

330

14
Las decisiones que esperan a China
En mi ltima visita a China como presidente de la Fed en octubre

de 2005, Zhu Rongji, el ex primer ministro chino, y su esposa, Lao An,
celebraron un pequeo banquete de despedida en el elegante Parador
Estatal Diaoyutai, donde la cpula del pas acoge a los dignatarios de
visita. Zhu y yo tuvimos ocasin de charlar durante un t formal an-
tes de la cena, y su manera de hablar me hizo albergar serias dudas sobre
si en verdad se haba jubilado, como sostena con tanta unanimidad la
prensa oficial. Estaba plenamente interesado e informado sobre los
asuntos clave entre nuestras naciones y se mostr tan sagaz e incisivo
como haba sido a lo largo de los once aos de nuestra amistad.
Cuando comparamos opiniones sobre el tipo de cambio de China
y los desequilibrios comerciales de Estados Unidos, me maravill su
conocimiento detallado de las carencias econmicas chinas y los reme-
dios necesarios. Volvi a asombrarme el nivel de sofisticacin que apor-
taba a tales asuntos, inusual incluso entre lderes mundiales. Con el paso
de los aos habamos explorado muchas cuestiones: cmo poda China
desprender su red social de seguridad de las empresas estatales en pro-
ceso de desintegracin de las que dependa, la variedad ptima de su-
pervisin bancaria, la necesidad de que se dejara al entonces incipien-
te mercado de valores chino desarrollarse a su aire y ms temas.
Le haba cogido mucho cario a Zhu y me entristeci descubrir que
era improbable que volviramos a coincidir. Nos habamos hecho
amigos cuando era viceprimer ministro y director del banco central de
China, y yo haba seguido su carrera con atencin. Era el heredero
intelectual de Deng Xiaoping, el gran reformador econmico que ha-
ba llevado a China de la era de la bicicleta a la del vehculo a motor con
331

todo lo que eso conlleva. A diferencia de Deng, que tena una amplia
base poltica, Zhu era un tcnico; su influencia, hasta donde se me al-
canza, provena del profundo apoyo de Jiang Zemin, presidente de
China de 1993 a 2003 y lder del Partido de 1989 a 2002. Fue Zhu quien
llev a la prctica muchas de las trascendentales reformas institucionales
que Deng haba iniciado.
Tan pragmtico como Marx, Deng haba arrancado la transforma-
cin de China de enclaustrada economa agraria de planificacin cen-
tral a presencia formidable en el ruedo econmico. La marcha de la
nacin hacia el mercado empez en 1978, cuando, por culpa de una
grave sequa, las autoridades se vieron obligadas a aflojar los frreos
controles administrativos que desde haca tiempo gobernaban los sem-
brados de los granjeros individuales. Las nuevas reglas permitan a los
agricultores guardar una parte significativa de sus productos para el
consumo o la venta. Los resultados fueron asombrosos. La produccin
agrcola creci de manera extraordinaria, lo que propici ms desregu-
lacin y el desarrollo de mercados agrcolas. Tras dcadas de estanca-
miento, la productividad agrcola floreci.
El xito en la granja anim la extensin de la reforma a la industria.
Una vez ms, una modesta relajacin de las trabas produjo un creci-
miento mayor del esperado, lo que dio alas a los argumentos de los
reformistas que deseaban avanzar con mayor rapidez hacia un patrn
de mercado competitivo. Ningn portavoz se atrevi jams a llamar
capitalismo al nuevo modelo. Usaban eufemismos como socialis-
mo de mercado o, segn la famosa expresin de Deng, socialismo con
caractersticas chinas.
Los dirigentes de China eran demasiado sagaces para no ver las
contradicciones y limitaciones de la economa socialista y las pruebas
del xito capitalista. En verdad, por qu sino habran emprendido una
iniciativa tan ambiciosa y tan ajena a las tradiciones del Partido Comu-
nista? A medida que China se adentraba inexorablemente ms y ms
en la senda hacia el capitalismo, el progreso econmico se volvi tan
convincente que el debate ideolgico de los aos anteriores pareci
haber pasado a la historia.
Pis China por primera vez en 1994, mucho despus de que empe-
zaran las reformas. He vuelto varias veces. Como a todos los visitan-
tes, me han impresionado y a menudo asombrado los cambios obrados
de una visita a otra. La economa china, medida por paridad de poder
adquisitivo, se ha vuelto la segunda en tamao despus de la estadouni-
332

dense. China tambin se ha destapado como el mayor consumidor
mundial de materias primas en general, el segundo consumidor de pe-
trleo y el mayor productor de acero, y ha evolucionado desde la eco-
noma de la bicicleta de finales de los 80 hasta ser un pas que produjo
ms de siete millones de vehculos motorizados en 2006, con instala-
ciones planificadas para llegar mucho ms all. Brotan los rascacielos
en campos que durante milenios permanecieron inmutables de cosecha
a cosecha. El sobrio cdigo de vestir universal de generaciones de chinos
ha cedido ante una desenfrenada paleta de colores. Y, a medida que las
rentas crecen con la prosperidad, est surgiendo una cultura del con-
sumo. Hoy en da la publicidad, antao desconocida, es una de las in-
dustrias chinas de ms rpido crecimiento, y gigantes internacionales
del detalle como Wal-Mart, Carrefour y B&Q rivalizan con el recien-
temente innovador tendero chino.
En una tierra no muy alejada en el tiempo de la granja colectiva, parece
velarse por el cumplimiento de unos derechos de propiedad urbana de
vaga articulacin; de otro modo, la inversin extranjera en propiedades
inmobiliarias, fbricas y valores se habra secado hace mucho. Los inver-
sores se comportan como si esperasen obtener beneficios de sus inver-
siones y la recuperacin del principal. Y as ha sido.* Se ha concedido a
los ciudadanos chinos derecho a poseer y vender casas, lo que ha crea-
do una gran oportunidad de acumular capital. Hernando de Soto, supon-
go, estar complacido. Y en marzo del 2007, el Congreso Popular Na-
cional aprob un derecho de propiedad ms completo que otorga la
misma proteccin legal a la propiedad que al Estado. Sin embargo, el
derecho a tener propiedad todava no alcanza al estado de los derechos
de propiedad en los pases desarrollados. Esos derechos exigen no slo
una legislacin sino tambin un sistema administrativo y judicial que
imponga la ley. En este aspecto, China anda retrasada. Un poder judicial
imparcial sigue siendo una meta en el horizonte chino. Existen vulnera-
ciones, sobre todo en los derechos de propiedad intelectual: abundan las
quejas por parte de inversores extranjeros en empresas conjuntas de que
* Sin duda la drstica liberalizacin de los precios de un gran segmento del

mercado al por menor foment la inversin extranjera. Para 1991, casi el 70 por
ciento de los precios al detalle estaban orientados al mercado, un porcentaje que
casi duplicaba el de 1987, cuando aparecieron los primeros indicios de que la pla-
nificacin central del otro lado del Teln de Acero flaqueaba. A finales de los 80,
el impuesto sobre la importacin de componentes para la construccin de bienes
de exportacin descendi, lo que aument la rentabilidad de las exportaciones.
333

la tecnologa que se lleva a una nueva planta aparece duplicada en una
planta de propiedad completamente china y en competencia directa.
Una importante vctima de la creciente prosperidad de China es el
compromiso de la nacin con sus races revolucionarias comunistas. En
el sinfn de encuentros que tuve con cargos econmicos y financieros
chinos, no recuerdo haber odo jams las palabras comunismo o
Marx. Por supuesto, yo trataba ante todo con liberales. S partici-
p en un intercambio ideolgico: en 1994, cuando debat sobre el ca-
pitalismo de libre mercado con Li Peng, ferviente marxista y predecesor
de Zhu como primer ministro. Estaba muy informado sobre la prcti-
ca econmica estadounidense, y era un contertulio formidable. Desde el
principio mismo qued claro que no me las vea con una dialctica mar-
xista del tipo que me haba encontrado en la universidad. Li escuch con
atencin mi postura razonada con esmero sobre por qu China deba abrir
sus mercados con mayor rapidez. Respondi preguntando cmo, si
Estados Unidos estaba tan volcado en la desregulacin de los mercados,
poda responder de los controles de salarios y precios de Nixon en 1971.
Me encant que supiera preguntar por eso. No slo estaba conectado con
el mundo real, sino que tambin, para ser un supuesto exponente de la
lnea dura, sonaba casi razonable. Reconoc que los controles de precios
haban sido una mala poltica y que lo nico que los salvaba era que haban
reafirmado que ese tipo de mecanismos no funcionan. Aad que desde
entonces no habamos sentido la tentacin. No esperaba convencerlo, sin
embargo. Nos encontrbamos los dos en la triste posicin de los fun-
cionarios del gobierno que participan en un debate, mas carecen de au-
toridad para reconocer el error aunque el otro lo demuestre. Por mu-
cho que me esforzara en convencerlo, o l a m, ninguno podamos
desviarnos en pblico de las polticas declaradas de nuestros gobiernos.
Hace aos que no hablo con Li Peng y slo puedo preguntarme qu
debi de pensar cuando, en 2001, China se incorpor a la Organizacin
Mundial del Comercio, el bastin del comercio competitivo libre. Yo
haba sido un firme partidario de una legislacin que crease unas rela-
ciones comerciales normales y permanentes con China, en la creencia
de que su plena aceptacin en el sistema comercial mundial beneficia-
ra a los ciudadanos chinos, que veran aumentar su nivel de vida, y a
las empresas y granjeros estadounidenses, que encontraran un mercado
mejor dispuesto y hasta el momento desaprovechado. En mayo de 2000,
a peticin del presidente Clinton, habl en la Casa Blanca de mi espe-
ranza de la plena incorporacin de China al mercado global, arguyendo
334

que esa medida fomentara los derechos individuales y reforzara el
Estado de derecho. Les dije a los periodistas: La historia ha demos-
trado que implcita en cualquier retirada del poder de los planificado-
res centrales y consiguiente ampliacin de los mecanismos de merca-
do, como las que se produciran bajo la OMC, se encuentra una
extensin ms general de los derechos a los individuos. (Para subra-
yar el motivo de mi presencia, Clinton aadi con picarda: Todos
sabemos que, cuando el presidente Greenspan habla, el mundo escu-
cha. Slo espero que el Congreso est escuchando hoy.)
La incorporacin de China a las instituciones de las finanzas glo-
bales trajo otros beneficios. Los banqueros centrales chinos en la ac-
tualidad desempean un papel crucial en el Banco de Pagos Internacio-
nales (Bank for Internacional Settlements, BIS) de Suiza, una entidad
asociada desde hace tiempo con las finanzas internacionales capitalis-
tas. Zhou Xiaochuan, que fue nombrado gobernador del banco central
de China en 2002, gozaba de una acogida especialmente buena en las
reuniones ordinarias del BIS que celebraban banqueros centrales de los
principales pases en vas de desarrollo. Adems de su dominio del ingls
y las finanzas internacionales, Zhou aportaba una franca evaluacin de
lo que estaba sucediendo en China que pocos podamos equiparar a la
de otras fuentes. A menudo entraba en detalles sobre la evolucin de
los mercados financieros chinos y me daba una nueva perspectiva. En
2006, despus de dejar la Fed, trabaj con Zhou en un comit para exa-
minar asuntos financieros relacionados con el Fondo Monetario Inter-
nacional. l y sus colegas, que haban dejado atrs la planificacin cen-
tral haca apenas unos aos, se han convertido en agentes de primer
orden en el funcionamiento del sistema financiero global.
Tambin es significativo que China est absorbiendo mucha cultura
occidental. El HSBC, uno de los primeros bancos internacionales, lle-
va los ltimos dos aos patrocinando un torneo de golf multimillona-
rio en Shangai. Han ido brotando campos de golf por toda China, y lo
sorprendente no es tanto eso como que nadie parezca haberlo conside-
rado inusual.* Pocos deportes son tan simblicamente capitalistas como
* Tiger Woods qued segundo en ambos torneos de Shangai. Sin embargo, de

un tiempo a esta parte el golf ha sido motivo de polmica en algunas universida-
des chinas, donde los estudiantes se han manifestado contra los esfuerzos de la
Administracin por construir campos de entrenamiento de golf en los que en-
sear el deporte. Con todo, en marzo de 2007, se organiz otro torneo internacio-
nal en la isla china de Hainan.
335

el golf. La Unin Sovitica tena tenistas profesionales, pero no golfistas.
Me cuentan que en verdad hay ms orquestas sinfnicas clsicas
occidentales en China que en Estados Unidos. Y me qued de una pieza
cuando el presidente Jiang Zemin me dijo que su compositor favorito
era Franz Schubert. Todo eso tiene muy poco que ver con la cultura que
recibi al presidente Nixon en su visita a China de 1972.
Siempre he sido de la opinin de que la glasnost y la perestroika de
Mijail Gorbachov fueron la causa inmediata de la disolucin de la Unin
Sovitica. Expusieron al pueblo sovitico a valores liberales que Stalin
y la mayora de sus sucesores llevaban tiempo reprimiendo. Una vez
abierta la Caja de Pandora, dado el modo en que se difunden las ideas,
la cada del colectivismo en la Unin Sovitica y sus satlites era slo
cuestin de tiempo. Los esfuerzos del Politbur comunista chino por
controlar la informacin en Internet me sugieren que ha llegado a la
misma conclusin y no desea ver repetirse la historia.
En 1994, hallndome cerca del punto de la Plaza de Tiananmen
donde, en 1949, Mao Zedong anunci la fundacin de la Repblica
Popular China, no pude por menos que maravillarme de cun difcil ha
sido la transicin del pas a la modernidad, y aun as, en aos recien-
tes, cun exitosa. All, donde se haba producido una masacre liberti-
cida de estudiantes cinco aos antes, tambin me descubr preguntn-
dome cmo, tras generaciones de adoctrinamiento marxista, una
sociedad de 1.300 millones de personas poda dar un brusco viraje y
abandonar los valores inculcados durante los impresionables aos de
la infancia. A lo mejor, a pesar del drstico avance de China, esos va-
lores son ms persistentes de lo que parecen. Aunque el cambio se
aprecia en todas partes, la cara del presidente Mao sigue adornando la
moneda china, un indicio de que el tirn de la tradicin todava es fuerte.
El Partido Comunista lleg al poder por medio de la revolucin,
y desde su inicio busc la legitimidad poltica como proveedor de una
filosofa que era justa y ofreca bienestar material para toda la pobla-
cin. El bienestar material, sin embargo, slo supone una parte de lo
que los seres humanos se afanan por conseguir, y por s slo es incapaz
de sostener un rgimen autoritario. La euforia de la nueva prosperidad
se esfuma con rapidez y, con el tiempo, deviene la base a partir de la cual
evolucionan adicionales e incluso superiores expectativas. En el ltimo
cuarto de siglo, han sido los rpidos aumentos en el nivel de vida los
que se han ganado el apoyo del pueblo.
En cualquier caso, era slo cuestin de tiempo que las contradiccio-
336

nes inherentes de la ideologa comunista quedaran de manifiesto. Los
espectros de Marx y Mao, yacentes e inactivos durante los aos de pros-
peridad acelerada, se revolvieron en 2006 en la persona de Liu Guoguang,
un economista marxista octogenario jubilado que dio al traste con una
propuesta de enmienda constitucional para clarificar y ampliar los de-
rechos de propiedad. Enarbol la bandera ideolgica del Estado comu-
nista y, al atraerse un apoyo inesperado, impuso su criterio en el Congreso
Popular Nacional. Haban allanado el camino las encendidas observacio-
nes de Gong Xiantian, un profesor de la Facultad de Derecho de la Uni-
versidad de Pekn, que haban circulado por Internet. En respuesta a las
crticas de la izquierda marxista, el presidente Hu Jintao declar que
China deba persistir sin flaquear en la reforma econmica. Queda por
ver si esta erupcin ideolgica es el ltimo estertor de una generacin
caduca o una carga de profundidad ms fundamental en el trayecto de
China al capitalismo. Motivo de optimismo, como he sealado, fue la
aprobacin de la enmienda con apenas unos cambios de poca importan-
cia en la sesin del Congreso Popular Nacional de marzo de 2007.
Durante la pasada generacin, los dirigentes chinos se han demostrado
muy inventivos de cara a evitar lo que prcticamente todos han concluido:
a pesar de su brillantez, Marx se equivoc en su anlisis del modo en que
las personas pueden organizarse para crear valor con xito. Para Marx, la
propiedad estatal de los medios de produccin era la caracterstica esen-
cial para la capacidad de una sociedad de producir riqueza y justicia. El
derecho a la prctica totalidad de la propiedad en la sociedad de Marx,
por tanto, deba recaer en el Estado, en fideicomiso para el pueblo. Los
derechos de propiedad concedidos a individuos eran instrumentos de
explotacin y slo podan existir a expensas del colectivo, es decir,
de la sociedad en su conjunto. Defenda la colectivizacin de la divisin
del trabajo. El trabajo de todos juntos por una nica meta sera mucho
ms productivo que unos mercados que reunieran las elecciones dispares
de unos individuos. Optimizan su potencial los seres humanos en una
sociedad colectivizada? El rbitro definitivo de todos los paradigmas
de este tipo es la realidad. Funciona como se postul? El modelo eco-
nmico de Marx, en la prctica en la URSS y otros pases no pudo
producir riqueza ni justicia, como en la actualidad se reconoce de ma-
nera generalizada. La lgica de la propiedad colectiva fall.
Los socialistas de Occidente, ajustndose al fracaso de la economa
marxista, han redefinido el socialismo de tal modo que ya no requie-
re que el Estado posea todos los medios de produccin. Algunos pro-
337

pugnan sencillamente una regulacin gubernamental, ms que una
propiedad estatal, para fomentar el bienestar social.
Deng Xiaoping, al vrselas con la cada en desgracia de Marx, sor-
te la ideologa comunista y fundament la legitimidad del Partido en
su capacidad para satisfacer las necesidades materiales de ms de mil
millones de personas. Puso en marcha un proceso que condujo a un
aumento sin precedentes del PIB per cpita, que se multiplic casi por
ocho, una cada de la mortalidad infantil y una mayor esperanza de vida.
Pero, como muchos integrantes de la cpula del Partido teman, la
sustitucin de los controles gubernamentales por los precios del mer-
cado empez a debilitar el control poltico del Partido.
Vi cmo funcionaba el asunto en una visita a Shangai en 1994. Un
alto cargo cont la ancdota de que cinco aos antes le haban encomen-
dado la supervisin de la central de abastos agrcolas. Tena que estar
presente todas las maanas a las cinco en punto para distribuir los pro-
ductos de granja que llegaban a Shangai, me explic. Su cometido era
dictar quin se llevaba cada cosa. Aunque no profundiz en cmo to-
maba esas decisiones, estaba claro que ejerca un dominio considera-
ble: me imagin los favores que deban de ofrecerle los distribuidores
ansiosos por granjearse su buena voluntad. De todos modos, me dijo,
le haba encantado que convirtiesen el depsito en un mercado abier-
to, en que los distribuidores pujaban por los productos. Ahora, en vez
de un tipo que decida quin se llevaba los brotes de bamb y a qu precio,
compradores y vendedores regateaban hasta llegar a un acuerdo. El
mercado fijaba el precio, y los productos se distribuan en funcin de la
oferta y la demanda, una clara ilustracin de la diferencia fundamental
entre una economa de mando y una economa de mercado. Gracias a ese
cambio, me confi el funcionario con alegra, su vida se haba vuelto
mucho ms fcil. Ahora no tengo que levantarme a las cuatro de la
maana. Puedo dormir y dejar que el mercado se encargue de mi trabajo.
Yo me dije: Es posible que entienda lo que acaba de decir? Cuan-
do los mercados toman las riendas, el control del Partido Comunista se
encoge. El sistema comunista es una pirmide en la que el poder se mueve
de arriba abajo. El secretario general permite que, pongamos, diez per-
sonas que responden ante l tengan poderes discrecionales. Cada una
de stas, a su vez, concede poder discrecional a una cantidad mucho
mayor de personas que estn directamente por debajo de ellas. La trans-
ferencia sigue y se ensancha a medida que desciende hasta el pie de la
pirmide. El sistema se sostiene porque cada funcionario est en deu-
338

da con la persona que tiene directamente encima. sa es la fuente del
poder poltico. As gobierna el Partido. Sin embargo, si los precios del
mercado vienen a sustituir algn nivel de la pirmide, el control pol-
tico se pierde. No se puede tener precios de mercado y a la vez control
poltico. Una cosa excluye a la otra. Eso ya est causando serias tensiones
dentro de la estructura de poder del Partido.
Hasta la fecha, los ancianos del Partido parecen haber sorteado con
ingenio ese dilema fundamental. Aun as, la creciente prosperidad est
liberando poco a poco al campesino chino de la tierra y la subsisten-
cia y le est permitiendo el lujo de poder protestar ante lo que perci-
be como injusticias. No puedo creer que el Partido desconozca que la
prosperidad y las recientes iniciativas en materia de educacin estn
desplazando China hacia un rgimen mucho menos autoritario. En la
actualidad, el presidente Hu parece ejercer menos poder poltico que
Jian Zemin, y ste, menos que Deng Xiaoping. Y Deng mucho menos
que Mao. Al final de este camino de poder cada vez ms reducido est
el Estado del bienestar democrtico de Europa occidental. En su reco-
rrido hay muchos obstculos que todava separan a China de la con-
dicin de economa desarrollada, la meta prometida por Deng.
Muchos de los enormes desafos que afrontan los reformistas chinos son
bien conocidos: la vieja guardia reaccionaria, la inmensa poblacin rural
que por el momento apenas comparte el boom y con modestas excep-
ciones tiene prohibido emigrar a las ciudades, los enormes vestigios de
economa de mando de corte sovitico, entre ellos unas empresas es-
tatales todava hinchadas e ineficaces, la ausencia de experiencia finan-
ciera y contable moderna, la corrupcin, subproducto casi necesario de
cualquier estructura de poder piramidal basada en la discrecionalidad
y, por ltimo, la falta de libertad poltica, que quiz no sea necesaria para
el funcionamiento de los mercados a corto plazo pero es una importante
vlvula de seguridad para el malestar pblico fruto de la injusticia y la
desigualdad. Adems, los dirigentes chinos tienen que vrselas con
la extendida envidia a los nuevos ricos y la indignacin popular por la
contaminacin industrial. Cualquiera de esos factores podra desenca-
denar una conflagracin. A pesar de haber abierto segmentos signifi-
cativos de su economa a las fuerzas del mercado, China sigue domi-
nada por los controles administrativos, restos de la planificacin central.
A consecuencia de ello, la economa sigue siendo rgida y me temo que
no sea capaz de absorber impactos debilitadores como hizo Estados
Unidos tras el 11-S.
339

La mejor medida del calado de los problemas que restan a China
es la dificultad que ha tenido la cpula para desmantelar los controles
propios de la planificacin central que quedaban. Tras la oleada inicial
de prosperidad engendrada por el descontrol que sigui a la reforma de
Deng en los 80, los posteriores avances se vieron inhibidos durante aos.
Los principales culpables fueron el rgimen de tipo de cambio extranjero
de China y las leyes que repriman frreamente la libertad de los ciu-
dadanos para emigrar entre entornos rurales y urbanos, o entre pueblos
y ciudades. Hizo falta un gran, aunque incompleto, desmantelamien-
to de esos dos aspectos significativos de la planificacin central para
mantener a China en la senda del aumento del crecimiento experimen-
tado en la dcada anterior.
El primer objetivo fue el rgimen de tipo de cambio de la moneda
china, el renminbi o RMB para abreviar. No, el tipo de cambio no era
demasiado bajo, como se quejan la mayora en el da de hoy; a princi-
pios de los 80 era demasiado alto. Los planificadores centrales haban
fijado el RMB en un tipo poco realista a la vista del mucho ms bajo que
prevaleca en el mercado negro. El comercio internacional al tipo ofi-
cial de principios de los 80 era, como no poda ser menos, lento. Los
exportadores chinos cuyos costes se cifraban en RMB para recuperarlos
tenan que cobrar unos precios en dlares tan altos que no eran com-
petitivos. Cuando el contraste con el recin desregulado y floreciente
comercio interior se hizo evidente, las autoridades monetarias fueron
devaluando progresivamente el RMB. Pero el proceso les llev cator-
ce aos. Para 1994 se liber por completo para las transacciones comer-
ciales, y el mercado negro de RMB desapareci. El RMB pas de me-
nos de dos a ms de ocho por dlar.
Tras un bache inicial, las exportaciones chinas explotaron, elevn-
dose de 18.000 millones de dlares en 1980 a 970.000 millones en 2006,
una tasa de crecimiento anual de casi el 17 por ciento. Bastante ms de
la mitad de las exportaciones chinas se fabrican a partir de materiales
importados, y esas exportaciones se estn desplazando hacia produc-
tos de valor cada vez ms alto, como demuestra el aumento de los pre-
cios medios de las exportaciones, que superaba los ndices de precios
basados en una cesta fija de bienes.* Lo que no est claro, sin embar-
* El Departamento de Comercio estadounidense, por ejemplo, calcula los

precios de los bienes importados de China segn una cesta fija. En 2005, Estados
Unidos responda del 21 por ciento de las exportaciones totales chinas.
340

go, es qu parte de ese aumento en los precios medios es un simple
reflejo de la mayor calidad de los productos intermedios importados
para su montaje en productos finales de exportacin.
Eso es importante, porque cuanto mayor sea el grado en que las
exportaciones chinas se estn volviendo de alta tecnologa, mayor ser
el impacto competitivo de China en el mundo desarrollado. Es posi-
ble que China est ascendiendo por la escalera de la tecnologa. Est
exportando productos mucho ms sofisticados que hace una dcada.
Pero son los chinos quienes estn creando el nivel superior de sofis-
ticacin? O China se limita a montar productos ms sofisticados ela-
borados por otros? The Economist, hacindose eco en parte de las
opiniones de Nicholas Lardy del Instituto Peterson de Economa In-
ternacional, coment en la primavera de 2007 que el modelo de expor-
tacin de China [...] consiste en gran medida en contratar mano de obra
y tierra baratas a los extranjeros. Hasta la empresa de informtica na-
cional ms exitosa de China [...] contrata su produccin a compaas
tailandesas. Doy por sentado, sin embargo, que es slo cuestin de
tiempo que China sea la responsable de una proporcin creciente del
valor de sus exportaciones. Espero que los chinos sustituyan gradual-
mente sus materiales importados por componentes de produccin
nacional y elevado valor aadido.
La trayectoria ascendente de las exportaciones reflejaba el hito del
desplazamiento de los trabajadores rurales a las ciudades. La poblacin
rural toc techo en 1995 con casi 860 millones de personas. Once aos
ms tarde haba bajado a 737 millones. Ese desplazamiento era resul-
tado no slo de la emigracin de las personas a las ciudades y algunos
cambios de definicin, sino tambin de la urbanizacin de tierras ru-
rales a medida que empezaban a brotar nuevos enclaves manufactureros,
sobre todo en el delta del ro Perla contiguo al vibrante Hong Kong.
En los 70 esta frtil zona era hogar de plcidas granjas y aldeas, pero
en los ltimos quince aos inversores extranjeros pioneros de Hong
Kong y otros lugares han avivado el crecimiento de la regin. En la
actualidad el delta produce desde juguetes a productos textiles, la mayor
parte de ellos fabricados para la exportacin. El ejemplo y la asisten-
cia de Hong Kong en el desarrollo de la economa del delta del ro Perla
han sido asombrosos.
Cuando China reestableci su soberana sobre Hong Kong en 1997,
yo no albergaba muchas esperanzas de que el capitalismo de la ciudad
sobreviviera. La nocin de que China cumplira su promesa de que
341

Hong Kong seguira siendo un bastin del capitalismo durante cincuen-
ta aos se me antojaba bastante candorosa. La coexistencia de capita-
lismo y comunismo uno al lado del otro bajo la misma autoridad so-
berana sencillamente no era creble. Pero la dcada del Un pas, dos
sistemas de Deng ha resultado muy distinta de lo que me tema. China,
en vez de reemplazar la cultura y la economa de Hong Kong con su
sello comunista, se ha descubierto cada vez ms influenciada por las re-
glas culturales y econmicas de la ciudad.
La transformacin media anual neta de un 1,4 por ciento de pobla-
cin rural en urbana a lo largo de la ltima dcada ha aumentado de
manera mesurable la productividad de China: el capital en las zonas
urbanas es significativamente ms sofisticado que el de la China rural.
Esa difusin ha creado una produccin urbana por hora que triplica y
ms la del sector rural. Las Zonas Econmicas Especiales (ZEE) inau-
guradas en 1980, que se centraban en la fabricacin de productos de
exportacin en instalaciones financiadas con capital extranjero, se han
demostrado sumamente exitosas. La privatizacin de algunas empresas
de propiedad estatal (EPE) ha dado pasos significativos, y otras EPE es-
tn siendo sometidas a grandes reestructuraciones. A consecuencia de
ello, el empleo en esas organizaciones ha cado en picado, una muestra
de que la destruccin creadora avanza a un ritmo razonablemente bueno.
La reestructuracin de una serie de EPE y la privatizacin de la
mayora de las restantes ha exigido el paso de las obligaciones de ase-
guramiento y bienestar social de las EPE a otras entidades gubernamen-
tales o a financiacin privada. Las EPE evidentemente seran incapa-
ces de competir si tuvieran que cargar con los costes completos de la
red social de seguridad en sus cuentas. Hinchar las plantillas de las EPE
como modalidad indirecta de prestacin de desempleo es una prcti-
ca en desaparicin. En uno de esos tradicionales ts en el Gran Pabe-
lln del Pueblo, el presidente chino Jiang Zemin me describi en 1997
cmo haba dirigido un gran complejo siderrgico de propiedad esta-
tal. Se enorgulleca de haber conseguido producir tanto acero como una
EPE rival del noreste de China con una cantidad sustancialmente menor
de trabajadores.
Slo cabe conjeturar si la migracin rural a las ciudades habra sido
ms rpida an de no ser por la persistencia de las restricciones a la mi-
gracin interior. Esas restricciones en su forma actual se remontan a
1958. Se exige a todo el mundo que desde el nacimiento viva en la zona
geogrfica de su madre. El permiso oficial para mudarse se concede slo
342

a una pequea fraccin de la poblacin. Esa inmovilidad impuesta sa-
tisface la necesidad que tienen los planificadores centrales de que las
piezas de la economa permanezcan en un solo sitio para propiciar el
resultado del plan central, aunque el control poltico es sin duda tam-
bin un objetivo. Las restricciones a la migracin tambin limitan en
la prctica la eleccin de ocupacin de las personas.
No alcanzo a imaginarme cmo pueden salir adelante las personas
en un entorno como se, aunque supongo que es una mejora viniendo
de la pesadilla de la Revolucin Cultural. Los continuos esfuerzos de
la cpula actual por relajar esas restricciones son importantes y bien-
venidos, pero el miedo a un xodo en masa de las granjas a las ciuda-
des y los disturbios que lo seguiran han inhibido el cambio en este
sentido, como en tantos aspectos de la vida china.
Sin embargo, reprimir las frustraciones impuestas al habitante medio
de las zonas rurales, donde todava reside la mayor parte de la pobla-
cin, es garanta de insurrecciones. A medida que el rpido crecimiento
de la economa libere a grandes cantidades de chinos para ir ms all de
la bsqueda de la mera subsistencia, tendrn el margen suficiente para
contemplar las injusticias percibidas, reales o imaginarias. China carece
de la vlvula de seguridad de la democracia para diluir esa inquietud.
Las personas agraviadas que no tienen la opcin de echar del cargo a
los funcionarios con su voto tienden a rebelarse.
A menudo se cita la hiperinflacin de China de finales de los 40 como
causa de los levantamientos que llevaron al poder a los comunistas en
1949, una leccin que aprendieron bien. De modo que es comprensible
que el mayor temor econmico de los comunistas sea una inflacin que
desestabilice a la sociedad. Como seal John Maynard Keynes en 1919:
Lenin sin duda tena razn. No existe medio ms sutil ni seguro de dar
un vuelco a la base existente de la sociedad que corromper la moneda.
El proceso pone todas las fuerzas ocultas de la ley econmica al servi-
cio de la destruccin, y lo hace de un modo que ni un hombre entre un
milln es capaz de diagnosticar.
Los dirigentes chinos albergan la arraigada aprensin de que, a
menos que se contenga la inflacin, la economa se tambalear e inducir
un aumento del paro en las zonas urbanas que desencadenar distur-
bios. Ven un tipo de cambio estable como algo necesario para evitar la
temida inestabilidad del mercado laboral. Se equivocan. La actual po-
ltica de reprimir el tipo de cambio corre el riesgo de una perturbacin
mucho ms grave. Como el PIB per cpita chino ha crecido ms rpi-
343

do que el de los socios comerciales del pas, gracias en buena medida
a la tecnologa prestada por las economas desarrolladas, la compe-
tencia internacional ha tendido a elevar la demanda de moneda china.*
Compensar esa demanda y mantener el RMB relativamente estable de
2002 a 2007 ha exigido adquisiciones acumulativas con RMB por par-
te de las autoridades monetarias chinas muy por encima del billn de
dlares.** Para absorber, o esterilizar, el exceso de efectivo que ha creado
el banco central al adquirir activos extranjeros, el banco central chino
ha emitido ingentes cantidades de deuda denominada en RMB. Pero no
ha bastado con eso. La oferta monetaria, en consecuencia, ha estado cre-
ciendo a un ritmo inquietantemente superior al crecimiento del PIB
nominal. Eso es lea para la inflacin.
Un problema distinto pero no menos preocupante para los lderes
chinos es el rpido incremento de la concentracin de ingresos. Partiendo
de una concentracin muy escasa en los 80, cuando todo el mundo era
pobre por igual, el surgimiento de una sociedad a la que el Banco Mun-
dial atribuye una disparidad de rentas superior tanto a la de Estados
Unidos como a la de Rusia resulta realmente asombroso. Otro quebra-
dero de cabeza es el sistema bancario chino, que en la actualidad sigue
muy lejos de estar eficazmente reformado. Aun as, los precios de las ac-
ciones de los bancos chinos crecieron como la espuma a lo largo de 2006
y entrado 2007. El Banco Industrial y Comercial de China, controla-
do por el Estado, recaud 22.000 millones de dlares en 2006, la ofer-
ta pblica de venta de acciones ms grande de la historia. Otros bancos
controlados por el Estado tambin tuvieron OPV abultadas y acciones
* La demanda de productos de los pases de mano de obra de bajo coste

aumenta la demanda de la moneda del pas productor en relacin con los dems
pases. El valor de la moneda con la demanda aumentada crecer en relacin con
las dems. Y ese crecimiento tender a continuar hasta que el valor de los salarios
ajustado por el tipo de cambio (y los diferenciales de productividad) se eleve has-
ta el nivel de los dems pases competidores.
** El imperativo poltico chino de resistirse a una subida del valor del RMB
ha causado gran consternacin entre los polticos estadounidenses y de otros pa-
ses; ellos creen, errneamente, que la supresin del RMB es la causa principal de
las importaciones estadounidenses y por tanto de las prdidas de empleos manu-
factureros. Una subida del RMB probablemente reducira el dficit comercial con
China, pero no el dficit general de Estados Unidos. Los importadores america-
nos se limitaran a buscar otros pases con mano de obra barata para sustituir a las
exportaciones chinas cuando dejaran de ser competitivas. (El billn de dlares en
adquisiciones de China desde 2001 incluye dlares estadounidenses y otras mone-
das convertidas a dlares.)
344

cotizadas en el extranjero. Sin embargo, gran parte de la avalancha so-
bre las instituciones controladas por el Estado chino refleja la suposi-
cin de los inversores de que el Gobierno de China en efecto garanti-
za el pasivo de esos bancos. Ya los ha recapitalizado con 60.000 millones
de dlares de las enormes reservas chinas de moneda extranjera, y en el
proceso ha eliminado muchos de los prstamos morosos de las institu-
ciones. Los bancos chinos histricamente han financiado mucha inver-
sin polticamente til, pero de la que gran parte, obviamente, careca
de todo propsito econmico.
Adems, el sistema bancario todava embrionario no permite el
grado de flexibilidad necesario para el ajuste econmico. Las economas
basadas en el mercado incurren en continuos desequilibrios, pero los
cambios impulsados por el mercado en los tipos de inters y de cam-
bio, junto con los ajustes de precio de productos y activos, no tardan
en reequilibrarlas. El Gobierno chino no permite que los tipos de in-
ters floten con la oferta y la demanda, pero los cambia por va admi-
nistrativa junto con los cambios en los requisitos de reserva de los ban-
cos, aunque slo cuando las pruebas de desequilibrio econmico
resultan incontrovertibles. Eso quiere decir, invariablemente, demasiado
tarde, y en buena parte de las ocasiones las medidas resultantes son
insuficientes o incluso contraproducentes. Los funcionarios moneta-
rios ofrecen orientacin administrativa a los bancos sobre el crecimiento
de los prstamos cuando perciben que ste es demasiado grande, pero
de nuevo con retraso. Esas iniciativas rara vez abordan como deberan
los desequilibrios financieros. Irnicamente, la desconexin entre las
finanzas de China y el resto del mundo aisl al pas asitico de la cri-
sis financiera que recorri el planeta en 1997-98.
China tiene una necesidad acuciante de experiencia financiera. No
es de extraar, porque personas con esa formacin tenan poco que hacer
con la planificacin central. Lo mismo suceda con los comerciales de
empresa, contables, gestores de riesgo u otros expertos tan esenciales
para el funcionamiento cotidiano de una economa de mercado. Esas
habilidades han entrado en el plan de estudios chino en aos recientes,
pero har falta un tiempo para que la economa, sobre todo en el sec-
tor bancario, est en manos de un personal capacitado. En diciembre
de 2003, Liu Mingkang, el nuevo presidente de la Comisin Regula-
dora de la Banca China, visit la Junta de la Reserva Federal. Reconoci
que los bancos chinos carecan de experiencia profesional suficiente para
juzgar qu garantizaba el pago de un prstamo. Liu indic que aumentar
345

la presencia de banca extranjera podra ayudar. Le suger que lo que
China necesitaba de verdad eran personas que hubieran trabajado en
una economa de mercado y tuvieran el buen ojo y el criterio compe-
titivo de los buenos especialistas en prstamos de Occidente. Desde
entonces se ha avanzado mucho, pero an queda mucho por hacer.
Como las finanzas tienen un papel reducido en la planificacin
central, los bancos chinos no han sido bancos tal y como los conoce-
mos en Occidente. Respondiendo a directivas polticas, los bancos de
propiedad estatal en los aos pasados transferan fondos para pagar
compromisos contrados por el Estado. No haba encargados de prs-
tamos bancarios para extender crditos de los que se esperase su devo-
lucin, sino agentes de transferencias. Las deudas incobrables en la con-
tabilidad de la renta nacional forman parte de la reconciliacin entre el
PIB, el presunto valor de mercado de la produccin, y la remuneracin
a empleados y los beneficios, los destinatarios de esa produccin. En
la medida en que existen muchas inversiones calamitosas, parte del PIB
medido es derroche y carece de valor. Sin embargo, debera sealar que
hasta las inversiones que resultan carecer de todo valor continuo con-
sumen pese a ello materias primas. En consecuencia, los niveles publi-
cados del PIB chino probablemente sean razonablemente tiles de cara
a evaluar los recursos necesarios para su produccin: es decir, como
medida del valor del input necesario.
Aun despus de hacer los ajustes necesarios por la cuestionable
calidad de algunos de los datos de China, los resultados de las reformas
que empezaron a finales de los 70 siguen siendo verdaderamente no-
tables. Basta con observar los inmensos cambios acaecidos en Pekn,
Shangai y Shenzhen, y las transformaciones menores pero aun as reales
en el resto del pas, para concluir que China es cualquier cosa menos
una aldea Potemkin.
En mi experiencia, han sido los tecncratas del Gobierno chino
ante todo en el banco central, el Ministerio de Economa y, sorpren-
dentemente, las agencias reguladoras quienes han impulsado las ini-
ciativas de mercado. La mayora, sin embargo, ocupan slo cargos con-
sultivos. Las decisiones polticas clave las toman el Consejo Estatal y
el Politbur, y les honra el que en buena medida hayan prestado odo
a los consejos a favor del mercado. Un obstculo crtico que queda, y
uno que amenaza el dominio del Partido Comunista en su propia esen-
cia, es su desafo ideolgico. La meta de Deng Xiaoping de elevar a Chi-
na a la condicin de pas desarrollado intermedio para mediados de
346

siglo exige un refuerzo adicional de los derechos de propiedad, a pe-
sar de toda la resistencia de la vieja guardia marxista.
Se han producido avances en los derechos a la propiedad urbana.
Los derechos sobre la tierra en el campo, donde residen 737 millones
de chinos, son harina de otro costal. Conceder derechos de propiedad
a las tierras de labranza es una ruptura demasiado obvia con la tradi-
cin comunista para que se afronte a la ligera. Los granjeros pueden
prestar tierra y vender productos en los mercados abiertos, pero no tie-
nen derecho legal a la tierra que labran, y por tanto no pueden venderla,
comprarla o usarla como aval para un prstamo. En dcadas recientes,
a medida que la urbanizacin ha invadido la China rural, las autoridades
locales han expropiado enormes extensiones, por las que han concedido
a modo de indemnizacin tan slo una pequea fraccin de lo que
habra valido la tierra como parte de un enclave urbano. Esas expropia-
ciones han sido uno de los principales factores contribuyentes al reciente
aumento del nivel de protestas y agitacin. Un alto mando de la poli-
ca china inform de que el nmero de protestas pblicas a escala na-
cional subi hasta setenta y cuatro mil en 2004 desde las diez mil de una
dcada antes. Las estimaciones para 2006 eran algo inferiores. Conce-
der un ttulo legal sobre la tierra de labranza podra estrechar sustan-
cialmente de un plumazo la brecha de riqueza entre los residentes ur-
banos y los rurales.
Por bien que la supremaca econmica ocupe un lugar destacado en
las iniciativas del Partido, la cpula tienes otras agendas, de las cuales no
va a la cola el estatus de Taiwan. Muchos, tal vez la mayora, de los l-
deres saben que un enfrentamiento militar espantara a la inversin de
capital extranjero y perjudicara gravemente la aspiracin del pas
de construir una economa de talla mundial.
En pocas palabras, los dirigentes del Partido Comunista se las ven
con decisiones muy difciles. El camino que lleva en este momento, en
ltima instancia conducir al Partido a abandonar sus races filosficas
y abrazar de forma ms oficial alguna variedad de capitalismo de mer-
cado. Se metamorfosear entonces en un partido socialdemcrata, como
ha sucedido en muchos estados del antiguo bloque sovitico? Consentir
el pluralismo poltico, que es una probable consecuencia de ese cambio
y que por consiguiente amenazar la hegemona del Partido? O aban-
donar el Partido la reforma y recaer en un rgimen ortodoxo de pla-
nificacin central y autoritarismo, que casi a ciencia cierta socavara la
prosperidad de la que depende la legitimidad de los lderes?
347

No me cabe duda de que el Partido Comunista de China puede
mantener un rgimen autoritario, cuasi capitalista y relativamente prs-
pero durante un tiempo. Pero sin la vlvula de seguridad poltica del
proceso democrtico, pongo en duda el xito a largo plazo de un rgi-
men as. La evolucin de esas decisiones tendr implicaciones profundas
no slo para China sino tambin para el mundo en su conjunto, asunto
al que volveremos.
348

15
Los tigres y el elefante
Antes de que China se reinventara como el gorila econmico de

trescientos cincuenta kilos del este asitico, las naciones apodadas los
tigres asiticos ensayaron y perfeccionaron el modelo econmico que
China ha decidido buscar. La explosin de crecimiento econmico
empujado por las exportaciones de China ha seguido a todas luces el
camino anterior recorrido por esos tigres, en especial Hong Kong,
Taiwan, Corea y Singapur. Su modelo es sencillo y eficaz. La nacin en
vas de desarrollo abre una parte de su economa a la inversin extranjera
para que sta emplee a una mano de obra de salarios bajos pero a me-
nudo educada. A veces resulta ms fcil polticamente fijar reas geo-
grficas para ello, como las Zonas Econmicas Especiales de China,
donde acoger a la inversin extranjera y su tecnologa. Crucial para este
modelo es que los inversores reciban garantas de que, en caso de te-
ner xito, podrn cosechar las recompensas. Eso exige que el pas en vas
de desarrollo respete los derechos de propiedad.
Dada la devastacin de Asia en la Segunda Guerra Mundial y las
guerras de Corea y Vietnam, el progreso econmico parta de una base
muy baja. El PIB per cpita de gran parte del este asitico no supera-
ba de mucho los niveles de subsistencia. Fue posible un gran avance
simplemente uniendo capital de inversin protegido y mano de obra de
bajo coste. Al principio no eran economas de libre mercado. Eran
comunes varias formas de planificacin central y propiedad estatal.
Corea, a imitacin de Japn, concedi posiciones de favor a grandes
conglomerados empresariales (chaebol). Taiwan tena importantes com-
349

paas de propiedad gubernamental y, como otros tigres, una intensa
proteccin comercial de la industria nacional.
La mayora tenan lderes carismticos pero autoritarios. Lee Kuan
Yew, de Singapur, propici el surgimiento de una ciudad pequea pero
de talla mundial; puede argirse que otros autcratas, como el general
Suharto, que rega el sistema de capitalismo de amiguetes de Indone-
sia, tuvieron menos xito. El primer ministro de Malasia, Mahathir
Mohamad, que todava albergaba rencor por el pasado colonial de su
pas, fue un lder nacionalista muy enrgico.
He coincidido con muchos de esos dirigentes, pero no puedo de-
cir que llegara a conocerlos. Con los aos, con quien he tenido ms
contacto es con Lee Kuan Yew, el ms reciente en 2006, y siempre me
ha parecido impresionante, aunque no siempre coincidamos. Lo conoc
cuando era invitado de George Shultz en el famoso (o infame, segn se
mire) Bohemian Grove, un refugio de camaradera slo para hombres
entre las secuoyas de California. (La revista Time mand en una oca-
sin a una mujer disfrazada de hombre para informar sobre las activi-
dades clandestinas del club.)
Cuando visit al Dr. Mahathir en Blair House (la residencia oficial
en Washington para jefes de Estado y otros dignatarios de visita) en
mayo de 2002, lo encontr menos fiero de lo que me esperaba. A de-
cir verdad, pareca tanto reflexivo como interesante, siempre que pro-
curase no pensar en que haba encarcelado a Anwar Ibrahim, minis-
tro malasio de Economa y presunto heredero poltico de Mahathir.
Anwar era muy respetado entre quienes ocupbamos puestos desta-
cados en las finanzas internacionales. Sospecho que el vicepresidente
de Estados Unidos Al Gore habl por la mayora de nosotros cuan-
do en 2000 denunci el juicio circense [...] [que] se mofa de los estn-
dares internacionales de justicia. Ni siquiera en nuestros arrebatos
ms partidistas puedo imaginarme tanta mala sangre en la poltica es-
tadounidense.
Cuando los ministros de Economa y banqueros centrales del G7
visitamos Tailandia en 1991 e hicimos un recorrido por el lujoso palacio,
no par de buscar rastros de Anna Leonowens, la legendaria institutriz
inglesa a la que contrataron en el siglo XIX para educar a los hijos del
rey del pas a la sazn conocido como Siam. Uno de sus descendien-
tes, el rey Bhumibol Adulyadej, lleva reinando ya ms de sesenta aos.
Siento una especial fascinacin por el papel que juega la monarqua en
Tailandia. El rey Bhumibol posee una autoridad legal poco clara pero
350

se le tiene reverencia y al parecer cuenta con una considerable autori-
dad moral. Cuando un impasse poltico condujo a un golpe de Estado
militar en septiembre de 2006, el rey suaviz la transicin de gobierno
apareciendo en televisin junto al cabecilla del golpe, el oficial del Ejr-
cito Sonthi Boonyaratglin.
Todos los dirigentes de esos gobiernos autoritarios tuvieron un xito
inicial al reavivar sus postradas economas. Las industrias del este asi-
tico, fuertemente subvencionadas y protegidas, produjeron un aumento
de las exportaciones y los niveles de vida de sus habitantes hasta entrada
la dcada de 1970. A pesar de los enormes despilfarros e ineficiencias
de unas economas planificadas o cuasi planificadas, muchos cosecha-
ron avances. Sin embargo, la rigidez de unas economas encorsetadas
por una intensa intervencin slo puede avanzar hasta cierto punto. De
modo que, para no quedarse estancados, los tigres del este asitico re-
dujeron sus barreras al comercio extranjero y, para los 80, se haban
desprendido en buena medida de las subvenciones destructoras de la
competencia a las que todava era adicta gran parte de la economa asi-
tica, excluyendo sus industrias de exportacin.
Los productores de exportaciones siguieron compitiendo con efi-
cacia en los mercados internacionales, a medida que las tecnologas que
mejoraban la productividad (que se tomaron prestadas de los pases
desarrollados) se emparejaban con unos salarios bajos para crear ele-
vadas tasas de rendimiento. A su vez, las empresas orientadas a la ex-
portacin se vieron obligadas a subir los salarios para atraer a la mano
de obra que necesitaban para satisfacer el rpido crecimiento de nue-
vos pedidos, y las industrias nacionales, a modo de respuesta, tuvieron
que elevar sus salarios para retener a sus trabajadores. Las condiciones
de vida de los trabajadores del este asitico, en consecuencia, experimen-
taron una sustancial mejora.
Los tigres, adems de exportar a pases desarrollados en los 80, no
tardaron en empezar a comerciar entre ellos. La concentracin en ta-
reas cada vez ms estrechas (especializadas) casi siempre mejora la com-
petencia y la produccin por trabajador. Se trata de algo especialmen-
te cierto cuando los competidores son vecinos y en consecuencia los
costes de transporte son bajos. Los tigres, enfrentados a unos merca-
dos laborales ms exigentes y unos salarios al alza, llevan un tiempo
perdiendo su anterior ventaja competitiva en bienes de mano de obra
intensiva frente a los competidores ms baratos de Asia, Latinoamrica
y, de un tiempo a esta parte, Europa del Este. Por suerte, la formacin
351

fue una de las primeras prioridades en el impulso de los tigres hacia la
competitividad. As, el este asitico ha podido desplazarse hacia pro-
ductos ms complejos: semiconductores, ordenadores y la amplia gama
de artculos de alta tecnologa que cosechan un alto valor aadido en
el mercado internacional. El capital y unas poblaciones activas ms
sofisticadas han catapultado a una serie de los tigres a rentas y estatus
propios de una economa desarrollada.
Con todo, se trata de unas ganancias obtenidas a expensas del resto
del mundo, en especial, como se afirma, de Estados Unidos y Europa?
La respuesta es no. La expansin comercial no es un juego de suma
cero. En realidad, las exportaciones e importaciones globales llevan
medio siglo creciendo a un ritmo significativamente ms rpido que el
PIB mundial. En el caso de los tigres eso ocurri porque los aranceles
elevados y muchas otras barreras al comercio inducan amplias y per-
sistentes diferencias entre los costes, sobre todo los laborales, de la
manufactura. Cuando cayeron las barreras a resultas de las negociacio-
nes globales sobre comercio y las grandes mejoras en las tecnologas del
transporte y las comunicaciones, la fabricacin se desplaz hacia el este
asitico y Latinoamrica, elevando sus rentas reales. Al mismo tiempo,
Estados Unidos y otros pases desarrollados se especializaron cada vez
ms en productos conceptuales y servicios intelectuales que gozan de
un elevado valor en el mercado. En Estados Unidos, por ejemplo, el
valor aadido en las finanzas y los seguros subi desde el 3,0 por ciento
del PIB en 1953 hasta el 7,8 en 2006, mientras que en la fabricacin baj
de manera significativa durante el mismo perodo. En el captulo 25
abordar las causas e implicaciones para Estados Unidos de este drs-
tico desplazamiento.
Los desplazamientos de la produccin, como es la transferencia de
parte de la manufactura de textiles y ropa estadounidenses al extranjero,
han liberado recursos para dedicarlos a la elaboracin de productos y
servicios que los consumidores mundiales valoran ms. El resultado
neto ha sido un aumento de las rentas reales, de media, tanto para los
trabajadores estadounidenses como, por ejemplo, los del este asitico.
El neto, por supuesto, oculta el trauma de la prdida de trabajo que
han sufrido los trabajadores estadounidenses de las industrias textil y
de la confeccin.
Las economas del este asitico han recorrido mucho camino desde
sus humildes races de hace medio siglo. Sin embargo, pueden seguir
avanzando, sobre todo al ritmo de los aos recientes? Volver a ver-
352

se interrumpido el progreso de la regin por una crisis financiera,
como la que hizo tantos estragos en 1997? Es improbable otra crisis
as, por lo menos en una forma similar. Desde 1997, los tigres asiti-
cos han enmendado a consciencia su escasez de reservas de moneda
extranjera. Ms importante an, han desbloqueado sus tipos de cambio
con el dlar, lo que ha eliminado gran parte de las inversiones carry-
trade de horizonte corto cuyo devenir, en el contexto de unas reser-
vas insuficientes, desencaden la crisis.* As, los sobresaltos econ-
micos inesperados deberan resultar ms fciles de absorber que hace
una dcada.
Sin embargo, pueden seguir creciendo de manera indefinida el
comercio y los niveles de vida? S. Es la habilidad de los mercados li-
bres competitivos y la acumulacin irreversible de tecnologa. El vo-
lumen de comercio transfronterizo tiene pocos lmites nacionales.** Las
exportaciones de Luxemburgo, por ejemplo, eran el 177 por ciento del
PIB en 2006, y sus importaciones, el 149. A pesar de todo, tras la gran
apertura de los mercados mundiales, sobre todo a raz de la cada de la
Unin Sovitica, ya se han eliminado muchas barreras e ineficacias. En
cierto sentido, la mayor parte del fruto maduro de la apertura comer-
cial ya se ha recogido. Sin duda, la incapacidad de completar la ronda
de Doha de negociaciones comerciales en 2006 debera darnos que
pensar a todos sobre el ritmo futuro de la mejora global de los niveles
de vida mundiales. El ritmo de descenso de las barreras comerciales va
a bajar casi a ciencia cierta a medida que nos acerquemos al punto in-
tratable de resistencia poltica a mayores reducciones. Eso sugiere que
el crecimiento de las economas orientadas a la exportacin, como las
del este asitico, no tiene visos de ser ms rpido que el de las ltimas
seis dcadas.
Con el tiempo, la convergencia, o por lo menos la reduccin, de los
mrgenes de costes ajustados al riesgo entre los competidores de bie-
nes comerciados a escala internacional manufacturas y materias pri-
* Con unos tipos de cambio fijos frente al dlar, se tomaban prestados dlares
estadounidenses para financiar inversiones en prstamos de mayor rendimiento a
prestatarios del este asitico. Con unos tipos de cambio flotantes, el riesgo perci-
bido de semejantes transacciones experiment un drstico aumento.
** Para cualquier pas dado, las exportaciones menos las importaciones no
pueden ser mayores que el PIB menos el cambio de existencias y, para el mundo
en su conjunto, las exportaciones son iguales a las importaciones. Pero no existe
lmite a los flujos en bruto.
353

mas reducir la eficacia de las estrategias de crecimiento orientadas
a la exportacin. Y, si bien las polticas de crecimiento orientadas a la
exportacin de servicios son muy visibles por ejemplo, India expor-
tando servicios de central telefnica e informtica a Estados Unidos, el
proceso conocido como externalizacin, esos mercados siguen siendo
muy pequeos.
Un impedimento a las proporciones de exportacin en perpetuo
aumento de China y los tigres son sus crecientes costes de produccin.
En una de las grandes ironas de los aos de la posguerra, en la actualidad
se busca a Vietnam como prxima plataforma de produccin para expan-
dir el comercio basado en el mercado (lase capitalista). Bajo el Acuer-
do Bilateral de Comercio Estados Unidos-Vietnam de 2001, las expor-
taciones vietnamitas a Estados Unidos se multiplicaron por ocho, de 1.100
millones de dlares en 2001 a 9.300 millones en 2006. Las exportaciones
estadounidenses a Vietnam han crecido hasta ms del doble.
La historia de Estados Unidos tras la Segunda Guerra Mundial re-
coge dos derrotas militares en nuestra guerra para contener el comu-
nismo. La primera fue la rpida retirada de las fuerzas estadouniden-
ses ante las masas de soldados chinos que cruzaron el ro Yalu para
entrar en Corea del Norte en el invierno de 1950; la segunda, nuestra
humillacin al abandonar Vietnam del Sur en 1975. Puede que hayamos
perdido las batallas, pero no la guerra. Tanto la China como el Vietnam
comunistas se han estado afanando por aflojar sus corss de planifica-
cin central en pos de la libertad econmica del capitalismo, a la vez que
intentan no decir en voz alta lo que estn haciendo. En 2006, la esta-
dounidense Merrill Lynch, siguiendo a Citygroup un ao despus,
obtuvo derecho a comprar, vender y comercializar acciones vietnamitas
en la incipiente Bolsa de Ho Chi Minh City. Cuando Bill Gates, el
capitalista ms rico del mundo, visit Hanoi, fueron a recibirlo los ms
altos cargos del Partido Comunista de Vietnam y una multitud admi-
rada. No cesarn nunca los milagros? Las ideas s importan. En ver-
dad, las ideas capitalistas de Estados Unidos han parecido ms fuertes
que nuestra espada.
Ms quiz que cualquiera de los otros pases importantes comen-

tados en este libro, India simboliza poderosamente tanto la producti-
vidad del capitalismo de mercado como el estancamiento del socialis-
mo. India se est convirtiendo a marchas forzadas en dos entidades: un
354

ncleo en alza de modernidad de talla mundial dentro de una cultura
histrica que ha permanecido en su mayor parte estancada durante
generaciones.
Ese ncleo de modernidad parece haber sorteado a grandes rasgos
el modelo de manufactura para la exportacin con mano de obra inten-
siva del siglo XX adoptado por China y el resto del este asitico. En lugar
de eso, India se ha centrado en los servicios globales de alta tecnologa
del siglo XXI, el segmento de ms rpido crecimiento de la actividad
econmica mundial. La chispa de la modernidad ha detonado avances
en todo el sector servicios indio, incluidos el comercio, el turismo y la
construccin turstica. El repunte del crecimiento del PIB, desde el 3,5
por ciento entre 1950 y 1980 hasta el 9 por ciento en 2006 ha sido real-
mente extraordinario. Esos avances han elevado a ms de 250 millones
de personas por encima de unas rentas de subsistencia de pobreza ex-
trema de menos de 1 dlar al da.
Aun as, el PIB per cpita indio, que estaba a la par del chino a prin-
cipios de los 90, en la actualidad es de apenas dos quintos del de Chi-
na. De hecho, con sus 730 dlares por persona, se encuentra por debajo
del PIB per cpita de Costa de Marfil y Lesotho. El motivo de la inca-
pacidad de India para seguir a China en su alejamiento de los peldaos
ms bajos de las naciones en vas de desarrollo a lo largo de los ltimos
quince aos es una idea.
Cuando Gran Bretaa declar la independencia de la India en 1947,
retir todos los aspectos del gobierno ingls, pero dej atrs un con-
cepto que cautiv a la elite india: el socialismo fabiano. Jawaharlal
Nehru, discpulo del reverenciado Mahatma Gandhi y primer minis-
tro indio durante diecisis aos tras la independencia, senta una fuerte
atraccin por los argumentos de los fabianos, y perciba la competen-
cia de mercado como econmicamente destructiva. Por l, el socialis-
mo ha conservado una poderosa influencia sobre la poltica econmi-
ca india mucho despus de que los ingleses lo abandonaran.
Nehru estaba embelesado con la planificacin central en cuanto
extensin racional de una accin humana concertada capaz de produ-
cir bienestar material para muchos en lugar de para unos pocos. Como
primer ministro, en un principio se concentr en la propiedad estatal
de las industrias estratgicas, sobre todo la energa elctrica y la industria
pesada, a la vez que impona controles significativos a todas las dems,
administrados por un cuadro de funcionarios gubernamentales con
conocimientos y ostensiblemente benevolentes.
355

Pronto esos controles ubicuos, el raj de los permisos, como lle-
garon a conocerse, haban penetrado en la prctica totalidad de la ac-
tividad econmica india. En apariencia haca falta un permiso, licencia
o sello para cualquier accin econmica concebible. Con esas limita-
ciones, India se afianz en una plcida tasa de crecimiento que lleg
a conocerse en tono burln como el 3 por ciento hind. La buro-
cracia no saba qu hacer. Se supona que su sistema cientfico
deba elevar el crecimiento. No lo haca. Aun as, abolir los contro-
les significara abandonar los principios igualitarios del socialismo fa-
biano.
Visto que la retahla de licencias, permisos y sellos no pareca ayudar
a la economa (a decir verdad, la asfixiaba), las decisiones que tomaba
la burocracia al conceder los permisos pronto perdieron todo fin altruis-
ta y se volvieron arbitrarias. Sin embargo, como he sealado al describir
la pirmide de autoridad del Partido Comunista chino, la discreciona-
lidad es poder. Hasta los funcionarios indios con ms principios eran
reacios a cederlo, y los menos nobles tenan algo que vender. No es de
extraar que India obtuviese (y obtenga) puntuaciones bastante bajas
en todos los ndices de corrupcin.
As pues, una burocracia que abarcaba casi todos los segmentos de
la economa india ejerca un firme control y slo ceda el poder a rega-
adientes. Esa poca voluntad se vea reforzada y apuntalada por los
poderosos y consolidados sindicatos del pas, y en especial por los par-
tidos comunistas que siempre han estado en el primer plano de la po-
ltica india. El socialismo no slo es una forma de organizacin econ-
mica sino que tambin, a causa de su premisa fundamental de la
propiedad colectiva, posee hondas implicaciones culturales, la mayor
parte de las cuales han adoptado una mayora de los indios.
Un dato impresionante es que India es la democracia ms grande del
mundo. La democracia elige a personas que representan a la poblacin
y, en el caso de India, ha seguido favoreciendo significativamente a
quienes creen en los principios colectivos del socialismo. La nocin de
que los intelectuales del gobierno, motivados por el bien general de la
sociedad, pueden determinar mucho mejor que las fuerzas errticas
del libre mercado la apropiada distribucin de los recursos ser difcil
de desterrar.
En junio de 1991, un funcionario de la vieja guardia, P. V. Nara-
simha Rao del izquierdista Partido del Congreso, fue elegido primer
ministro. La economa se tambaleaba al borde del colapso, reflejo de
356

ms de cuatro dcadas de planificacin central a todos los efectos. En
ese momento, a medida que se haca evidente que India padeca del mis-
mo paradigma fallido que haba asolado Europa del Este, se avecina-
ba un cambio extraordinario. Para sorpresa de propios y extraos, Rao
rompi con la inveterada tradicin y, con una crisis de la balanza de
pagos en ciernes, tom medidas para eliminar aspectos de la mano en-
torpecedora de los controles. Nombr ministro de Economa a Man-
mohan Singh.
Singh, un economista orientado a los mercados, fue capaz de prac-
ticar un modesto agujero en la economa reglamentada emprendi
pasos liberalizadores en un amplio abanico de mbitos y demostr
una vez ms que un poco de libertad econmica y competencia puede
ejercer una influencia extraordinaria en el crecimiento econmico. Las
voces anticapitalistas quedaron temporalmente acalladas por la gra-
vedad de la crisis, que abri una ventana a la oportunidad de la desre-
gulacin. El capitalismo de mercado pudo poner un pie y demostrar
su eficacia.
Gran parte de la historia econmica global reciente es la de los es-
tados centralmente planificados de Europa del Este y China que adop-
taron la competencia de mercado y fueron recompensados con un r-
pido incremento del crecimiento econmico. La de India no es del todo
esa historia. Sin duda, Singh introdujo un gran nmero de reformas,
pero en muchos sectores cruciales se vio limitado por las persistentes
inclinaciones socialistas de su coalicin de gobierno. Aun en el da de
hoy, las empresas con ms de cien empleados, con pocas excepciones,
no pueden despedir a nadie sin permiso del Gobierno.
Las reformas iniciadas por Singh en 1991 siguen desarrollndose.
Unas barreras arancelarias algo reducidas han liberado a los empresa-
rios para participar en los mercados competitivos internacionales.*
Tanto las exportaciones como las importaciones de bienes han subido
drsticamente en relacin con el PIB nominal, y las exportaciones ne-
tas de software pasaron de 5.800 millones de dlares en 2001 a 22.300
millones en 2006. Por supuesto, los exportadores indios todava tienen
que lidiar con el papeleo en casa, pero para ellos la proteccin de los
* Pese a ello, los aranceles de India siguen doblando los niveles medios de los
pases del sureste asitico, lo que aumenta los costes de los materiales consumidos
en la produccin para la exportacin. India todava comprende slo el 2,5 por cien-
to del comercio global en bienes y servicios. China responde del 10,5 por ciento.
357

derechos de propiedad y la fijacin de precios y costes estn en buena
medida ms all del alcance de la burocracia.*
Las liberalizaciones de Singh, combinadas con la cada de los cos-
tes de las comunicaciones globales, el dominio del ingls de los indios
cualificados y los bajos salarios impulsaron a India al primer plano de
los servicios a empresas externalizados al extranjero: centrales telef-
nicas, ingeniera de programas, procesamiento de reclamaciones de
seguros, prstamos hipotecarios, contabilidad, evaluacin de radiogra-
fas y un abanico cada vez ms amplio de servicios basados en Internet.
Los ingenieros de programas indios ayudaron al mundo a estar a la
altura del desafo del nuevo milenio.
La imagen de India como gran proveedor de externalizacin fue
especialmente evidente para los estadounidenses, quienes tenan la exa-
gerada percepcin de que India estaba apropindose de una amplia franja
de empleos cualificados de oficina americanos. Sin embargo, la incur-
sin competitiva de India ha sido modesta hasta la fecha, sobre todo en
proporcin con su poblacin activa de casi 450 millones de personas.
El empleo total en la industria india de la tecnologa de la informa-
cin es en la actualidad de cerca de 1,5 millones de personas, el qun-
tuple de su nivel de 1999. Casi todo el aumento est relacionado con
las exportaciones. En apariencia se han creado otros 3 millones de
puestos de trabajo en las telecomunicaciones, la energa y la construc-
cin a caballo de las tecnologas de la informacin (TI). En trminos di-
rectos e indirectos, eso supone apenas un 1 por ciento del empleo to-
tal en India. Y se es el problema.
La industria de las TI y otros servicios aislados en las grandes ciu-
dades de Bangalore, Delhi y Bombay se han saltado el siglo XX y pa-
sado directamente al XXI. Pero, como se quej un funcionario del Go-
bierno a un entrevistador de la BBC a principios de 2007: Salga del
oropel de algunas de las ciudades y regresar al siglo XIX. Para que India
se convierta en el peso pesado del ruedo internacional que aspira a ser,
necesitar construir fbricas que atraigan a una parte muy grande de sus
trabajadores agrcolas a enclaves urbanos para producir exportaciones
* Los derechos de propiedad en India cuentan con el significativo obstculo

del coste de hacer respetar un contrato. Segn el Banco Mundial, hace falta de 425
a 1.165 das (dependiendo del estado) para imponer el cumplimiento de un contra-
to en los tribunales indios. Nueve dcimas partes de la tierra india estn someti-
das a disputas sobre su propiedad.
358

de mano de obra intensiva, la senda consagrada de los exitosos tigres
asiticos y China.
La fabricacin en India, sin embargo, incluso la de alta tecnologa,
se ha visto perjudicada durante dcadas por unas leyes laborales des-
tructoras de empleos, una infraestructura decrpita incapaz de ofrecer
un suministro elctrico fiable* y unas carreteras y vas frreas que in-
hiben el movimiento de componentes manufacturados y productos
acabados entre plantas y mercados. Por culpa de las gravosas leyes la-
borales que se aplican a los establecimientos de diez o ms empleados,
ms del 40 por ciento del empleo de todas las manufacturas tiene lugar
en empresas que contratan de cinco a nueve trabajadores. Puede com-
pararse con el 4 por ciento de Corea, por ejemplo. La productividad de
esas pequeas empresas indias es un 20 por ciento inferior a la de las
firmas ms grandes; es evidente que las compaas pequeas no pue-
den crear las economas de escala al alcance de las grandes. Si la fabri-
cacin en masa tiene que acortar algn da la brecha en niveles de vida
entre India y China, el rival con el que tan a menudo se la compara, India
necesitar propiciar que la mano de obra agrcola emigre al sector
manufacturero de las ciudades. Y para fomentar que los trabajadores
atados a la tierra se vayan, la fabricacin tendr que adquirir compe-
titividad global. Eso precisar un desmantelamiento a consciencia de los
vestigios del raj de los permisos. Est en juego el destino de las tres
quintas partes de la poblacin activa india que trabajan con sacrificio
y sin eficacia en las granjas. Necesitan un cambio drstico a mejor.
La India rural est empantanada en un nivel de pobreza tan slo
superado en el mundo por el del frica subsahariana. Es all donde
reside una elevada concentracin de los analfabetos del pas (dos quintos
de la poblacin adulta) y la mayora de los ms de 250 millones de in-
dios que viven con menos de 1 dlar al da. La mitad de los hogares
indios no dispone de electricidad. La productividad de las granjas es slo
una cuarta parte de la existente en zonas no agrcolas. El rendimiento
del arroz es la mitad del de Vietnam y una tercera parte del de China.
El rendimiento comparativo del algodn indio es todava peor. El del
trigo, que tanto se benefici de la simiente mejorada de la revolucin
verde de los 70, sigue siendo slo tres cuartas partes del de China. Slo
en el t India es ms productiva que sus competidores asiticos. Ade-
* Muchos locales de empresa han instalado pequeos generadores propios

para procurarse energa.
359

ms, el trazado indio de carreteras para unir granjas y ciudades es tan
deficiente que la produccin de cosechas perecederas est restringida
en buena medida al consumo en la granja; hay informes de que una
tercera parte de las cosechas se pudre en el trayecto al mercado.
El crecimiento de la productividad agrcola se ha desacelerado desde
los 80. Aunque la culpa ha sido en parte del clima, la principal respon-
sable es una agricultura sumamente subvencionada y dirigida por el
Gobierno que impide que las fuerzas del mercado ajusten el uso de la
superficie sembrada. En aos recientes el Gobierno se ha gastado ms
del 4 por ciento del PIB en subsidios, sobre todo para alimentos y fer-
tilizante, a la vez que la subvencin estatal de la energa y la irrigacin
ha sumado considerablemente ms. Si se anima a los trabajadores agra-
rios a migrar a las ciudades, ms productivas, como ha sucedido en Chi-
na, hay que mantener un nivel de produccin agrcola que alimente a
1.100 millones de personas. La capacidad india de ampliar las impor-
taciones de alimentos es limitada. En consecuencia, el crecimiento de
la productividad agrcola es el nico modo viable de mantener la dis-
ponibilidad de alimentos a medida que la manufactura atraiga a traba-
jadores de la India rural. Hace mucha falta competencia de mercado en
la agricultura.
Martin Feldstein, el prestigioso economista de Harvard, en un con-
texto algo diferente, subray una irona que es aplicable al dilema de
la poltica agrcola india en un ensayo aparecido en The Wall Street
Journal (16 de febrero, 2006): El servicio de telefona mvil est al
alcance de casi todos [en India] a bajo coste porque fue considerado un
lujo y en consecuencia lo dejaron en manos del mercado, mientras que
la electricidad es difcil de conseguir porque se la consider una nece-
sidad y en consecuencia la gestiona el Gobierno.
Por desgracia, el desmantelamiento de las grandes subvenciones
agrarias no parece ms probable en Delhi que en Pars o Washington.
Los subsidios a largo plazo se capitalizan en el valor de la tierra. Sus
beneficiarios netos son siempre quienes poseen la tierra cuando se crean
los subsidios. Los propietarios futuros pagan la expectativa de un flujo
continuado de subvenciones en forma de un precio de adquisicin de
la tierra elevado. No son, en principio, beneficiarios netos. Los propie-
tarios de granjas no se toman a la ligera los aumentos de impuestos sobre
las tierras de labranza, que es, a todos los efectos prcticos, lo que su-
pone una reduccin de las subvenciones no compensada. Se ha logra-
do cierto avance en forma de recortes marginales de esos subsidios, pero
360

ser difcil un asalto frontal si se tienen en cuenta las inclinaciones del
Partido del Congreso y sus veintitrs socios de coalicin, entre ellos los
comunistas. El primer ministro Singh es un economista de corte refor-
mista y excelente reputacin, pero no tiene el peso autoritario que
permiti a Deng Xiaoping arrancar la reforma agrcola de China en
1978. La democracia india est a la altura de la tarea; tan slo le hace falta
centrarse en las necesidades urgentes de la poblacin. Una dosis muy
grande de desregulacin y competencia puede extender la revolucin
india en las TI al resto del pas.*
El rpido crecimiento del sector indio de las TI es en gran parte fruto
de unos programadores e ingenieros de software locales. Si bien los
empresarios indios estn obteniendo unos resultados excepcionales en
los servicios de alta tecnologa, no les est yendo igual de bien con el
hardware de alta tecnologa, que padece muchas de las carencias de la
manufactura india en su conjunto.
El modelo de fabricacin para la exportacin que India necesita
adoptar urgentemente posee un historial impresionante de xitos en el
resto de Asia. Es un modelo que emplea a trabajadores rurales con al-
guna educacin y salario bajo en masivos centros urbanos de manufac-
tura. Un ingrediente crucial ha sido la inversin extranjera directa (IED)
encarnada en tecnologas avanzadas y atrada por leyes (a menudo de
reciente redaccin) que protegen los derechos de propiedad. Con la
cada de la planificacin central, este modelo se ha extendido por todo
el mundo en vas de desarrollo, sobre todo China.
Sin embargo, es evidente que el raj de los permisos ha desincenti-
vado la inversin extranjera directa. India recibi 7.000 millones de
dlares en IED en 2005, una suma eclipsada por los 72.000 millones
de China. La reserva acumulada de IED india del 6 por ciento del PIB
a finales de 2005 se compara con el 9 por ciento de Pakistn, el 14 por
ciento de China y el 61 por ciento de Vietnam. El motivo del clamoroso
retraso de la IED en India quiz tenga su mejor ilustracin en la poca
voluntad del pas por adoptar plenamente las fuerzas del mercado. Es
algo que queda de manifiesto en la respuesta india a los problemas eco-
nmicos, a menudo estatalista. Al vrselas con una creciente inflacin
de los alimentos a principios de 2007, la respuesta no fue permitir que
* El crecimiento de la produccin industrial de India se ha acelerado desde

2004, pero la nacin sigue en desventaja respecto del crecimiento chino en servi-
cios y sobre todo en produccin industrial.
361

los precios al alza propiciaran un aumento de la oferta, sino prohibir las
exportaciones de trigo durante el resto del ao y suspender el comer-
cio de futuros para contener la especulacin, las mismas fuerzas de
mercado que necesita la economa india para romper el yugo de la bu-
rocracia.
362

16
Los afilados codos de Rusia
Decir que me qued atnito no hace justicia al momento. El prin-

cipal asesor econmico de Vladmir Putin, Andri Illarionov, me abord
tras un encuentro bilateral Estados Unidos-Rusia en el Fondo Mone-
tario Internacional en octubre de 2004 y me pregunt: La prxima vez
que pase por Mosc, estara dispuesto a encontrarse conmigo y algunos
de mis amigos para hablar de Ayn Rand? Que Rand, la defensora a
ultranza del capitalismo de laissez-faire y enemiga jurada del comunis-
mo, hubiese penetrado en el enclave enclaustrado de la cpula intelectual
rusa se me antojaba alucinante. Putin, sin duda, deba de estar al corrien-
te de la firme defensa de los mercados competitivos libres de Illarionov
cuando lo contrat. Entonces, era Illarionov una ventana a las incli-
naciones polticas de Putin? Se estaba destruyendo con tanta rapidez
la cultura en la que se haban criado todos los rusos? Pareca increble
que Putin, ese ex miembro de la KGB, pudiera haber desarrollado una
perspectiva tan poco sovitica en tan poco tiempo.
La realidad, obviamente, es mucho ms compleja. Cuando Boris
Yeltsin nombr presidente en funciones a Putin a finales de 1999, toc
el techo de un fulgurante ascenso que haba empezado apenas cuatro
aos antes, cuando entr a trabajar en Mosc como asesor presidencial.
Fue nombrado subdirector de la administracin presidencial en 1997
y se dio a conocer en el mundo en 1998 cuando, como director del
Servicio Federal de Seguridad, orden la entrada de tropas rusas en
Chechenia. Los reformistas acogieron su presidencia con ilusin, por-
que estaban convencidos de que fomentara una evolucin continua-
363

da hacia una economa de mercado. Desde el principio, Putin expres
su apoyo a esas reformas, aunque sostena que deban concertarse con
las realidades rusas, entre ellas la tradicin del Estado paternalista.
En espacio de dos aos, Putin, junto con Illarionov, hizo pasar por
la Duma un programa agresivo de reforma fiscal, desregulacin y cierta
privatizacin de la tierra, con el claro objetivo de incorporar a Rusia a
la economa global.
Sin embargo, tras esta prometedora adopcin del capitalismo, Putin
empez a recular hacia el autoritarismo. En apariencia, tema que Rusia
quedara sometida a unas fuerzas de mercado sobre las que no tena
control. En especial, los oligarcas empresarios oportunistas que se
haban hecho con buena parte de la riqueza productiva de Rusia a travs
de acuerdos especiales de prstamos por acciones con el Kremlin du-
rante la dcada de 1990 no tardaron en verse como personas que
utilizaban sus riquezas para subvertir el rgimen. En consecuencia, a
partir de 2003, empez a surgir una estrategia econmica diferente. Por
medio de la imposicin selectiva de leyes nuevas y ya existentes, Putin
arrebat el control de un sinfn de activos energticos para que volvieran
a la rbita del Kremlin. El motor clave del crecimiento econmico ruso
el petrleo y el gas se est nacionalizando cada vez ms en forma
de monopolios posedos o controlados por el Gobierno como Gaz-
prom, que domina el gas natural, y Rosneft, que domina el petrleo.
Mijal Jodorkovski, fundador de Yukos Oil, fue encarcelado y despo-
jado de sus activos, que a continuacin engull Rosneft.
No aspiro a saber si Jodorkovski era culpable de los delitos que le
imputaron. Sin embargo, el brusco distanciamiento del anterior libe-
ralismo de mercado del Kremlin desilusion a todas luces a Illarionov,
que no tard en criticar pblicamente a su jefe. Calific sin ambages de
la reclamacin de impuestos retroactiva sobre los activos de Yukos y
las apenas ocultas manipulaciones financieras a favor de Rosneft de es-
tafa del ao.
Dadas las races en la KGB de Putin y su educacin en una socie-
dad colectivizada, es improbable que posea una comprensin profunda
de cmo funcionan los mercados libres. Pero su eleccin de Illarionov
como principal asesor econmico tena que significar que lo haba atra-
do el evidente xito del capitalismo en el fomento de un elevado nivel
de vida. En ltima instancia, sin embargo, es posible que se sintiera cada
vez ms amenazado por la aparente anarqua del capitalismo de Yelt-
sin que inspirado por la fuerza estabilizadora de la mano invisible de
364

Adam Smith. Bien es cierto que dudo que Adam Smith fuera la presen-
cia dominante en el pensamiento de Putin. Su apropiacin de la riqueza
petrolfera y gasstica de Rusia y su torpe corte del suministro de gas
natural a Ucrania y Europa Occidental durante dos das en enero de
2006 probablemente tenan el fin de restaurar la relevancia internacional
de su pas.
Lo que ms llama la atencin en todo esto es que tardaran tanto en
degradar a Illarionov. Al final lo apartaron de su papel de representante
presidencial ante los jefes de gobierno del G8 y en 2005 dimiti, tras
afirmar que Rusia ya no era un pas libre. Sin embargo, la prolongada
presencia de Illarionov en el Kremlin quiz refleje una atraccin a re-
gaadientes de Putin por el paradigma capitalista. Su ambivalencia acerca
de una retirada completa de la democracia de Yeltsin sali a relucir en
una reveladora conversacin con el ex lder sovitico Mijal Gorbachov,
quien la describi en una entrevista radiofnica en 2006. Gorbachov cit
al presidente Putin diciendo que la influencia de los grupos mafiosos
y otros elementos parecidos es tan fuerte que las elecciones se convierten
en situaciones de compraventa. Eso era malo, dijo Gorbachov que le
explic Putin, porque no puede haber democracia y lucha contra el
crimen y la corrupcin si los elementos criminales pueden infiltrarse en
las filas del gobierno de ese modo.*
Es Putin alguien que se sentira atrado por la democracia si la
mayor parte de la delincuencia y la corrupcin se eliminaran, o no es
ms que un orador eficaz del lado del autoritarismo? Gorbachov pa-
rece creer lo primero. Desde luego, una parte significativa de la econo-
ma rusa bajo Putin sigue desembarazndose de las cadenas de la pla-
* En esa misma entrevista del 1 de marzo de 2006, Gorbachov dijo: Como

pas en transicin, es inevitable que se resientan algunas libertades y se cometan
algunos errores. Pero estoy convencido de que nuestro presidente no intenta ins-
talar ninguna clase de control autoritario. Irnicamente, hizo esas declaraciones
a Radio Europa Libre, el sistema de transmisiones estadounidense creado para
contrarrestar la propaganda sovitica. Aadi en una entrevista del 18 de agosto
del 2006, tambin para Radio Europa Libre: Existen frecuentes acusaciones de
que se est oprimiendo la democracia y vulnerando la libertad de prensa. La ver-
dad es que la mayora de rusos discrepan de ese punto de vista. Nos encontramos
en una encrucijada histrica muy compleja. Nuestra transicin a la democracia no
ha sido fcil [...]. Cuando Putin lleg al poder, creo que su prioridad era evitar que
el pas se desintegrase, y eso exiga ciertas medidas que no cabran exactamente en
la definicin de manual de la democracia. S, existen ciertas tendencias antidemo-
crticas preocupantes [...]. Sin embargo, yo no dramatizara la situacin.
365

nificacin central sovitica, un indicador de aceptacin de mayores li-
bertades.*
Putin se comporta como si creyera que los mercados libres son
buenos para la mayor parte de la economa de Rusia. Sin embargo, es
probable que tambin crea que el control estatal de facto de los prin-
cipales activos energticos evitar la explotacin continuada de las jo-
yas de la corona rusa por parte de los oligarcas. Esas joyas de la coro-
na, por supuesto, se han vuelto inmensamente ms valiosas a medida
que los precios del gas y el petrleo han ido subiendo hasta alcanzar
varias veces sus niveles de 1998.
Sin el respaldo del prestigio militar de la Unin Sovitica en la
guerra fra, la Rusia de principios del siglo XXI se vio relegada a la
condicin de actor claramente secundario en el escenario mundial.
Ucrania, Georgia y otras ex repblicas soviticas se haban alejado de
su rbita y control. Para enmendarlo, puede que Putin est empleando
estratgicamente un activo que en muchos sentidos es ms potente que
el Ejrcito Rojo: una enorme presencia en los mercados energticos
del mundo. Las fuerzas armadas de la URSS estaban limitadas por la
potencial contraofensiva de Estados Unidos, pero Rusia no se ve
amenazada por una represalia masiva en caso de que use el gas natural
como arma econmica o poltica. Como Rusia es un proveedor cla-
ve de gas para Europa occidental (y los llamados extranjeros cerca-
nos como Ucrania), su poder de mercado es casi indiscutible. Ade-
ms, tambin se ha convertido en un actor destacado en el mercado
mundial del crudo, aunque su influencia en l es ms dbil que en el
mercado del gas natural porque el petrleo no es tan fcil de mono-
polizar.
Sospecho que a Putin le desconcert la reaccin occidental a su
gestin de las negociaciones sobre la peticin de Gazprom de unos
precios ms altos para el gas natural en Ucrania: lo criticaron con
contundencia por matonismo de estilo sovitico cuando su interven-
cin dio como resultado una breve interrupcin del suministro. Sin
embargo, debi de preguntarse, acaso no se supone que los capita-
* Una flagrante excepcin es el monopolio ruso de gas natural: Gazprom,

creado en 1992. Su poltica de precios y racionamiento de la oferta recuerdan la
opacidad e ineficacia de la planificacin central sovitica. Su enorme infraestruc-
tura de gasoductos, a consecuencia de ello, no se mantiene al cien por cien y est
envejeciendo.
366

listas deben cobrar lo que el mercado aguante y no vacilar en explo-
tar las ventajas econmicas en su beneficio? Adems, no haca sino
retirar el subsidio que Ucrania llevaba aos recibiendo de Rusia; el
dficit en el suministro de gas a Europa occidental relacionado con el
incidente fue involuntario. Acaso no se comportaran as los Vander-
bilt o Carnegie estadounidenses decimonnicos? No lo creo. Unos
verdaderos capitalistas que protegieran su rentabilidad a largo plazo
habran buscado un ajuste gradual en aras de unas buenas relaciones
con los clientes y una mxima rentabilidad a la larga. Por bien que pa-
rezca que, desde el corte del gas, Ucrania acepta mejor las polticas
rusas con los extranjeros cercanos, el incidente ha llevado a que los
clientes en Europa occidental busquen alternativas al gas ruso, ante
todo gas natural licuado y otras fuentes. Eso no contribuir a los in-
tereses a largo plazo de Rusia.
Sin embargo, en el corto plazo, la poltica de gas y petrleo de Putin
ha sido un xito impresionante. Menos de dos dcadas despus de su
cada como lder del mastodonte sovitico, Rusia ha recuperado una
dosis completa de atencin global. Y por bien que Putin haya desman-
telado poco a poco partes significativas de la democracia que evolucion
bajo Yeltsin, me gustara creer que, como dijo Mijal Gorbachov en
agosto de 2006, Rusia ha cambiado hasta tal punto que volver atrs
resulta ya imposible.
No puede negarse que Putin ha fomentado selectivamente aperturas
de mercado y ha emprendido significativas mejoras del Estado de de-
recho. Ha apoyado drsticas revisiones de los vestigios del sistema ju-
rdico sovitico colectivizado. El papel de los jueces y los tribunales
rusos, que eran notorios por su corrupcin, se ha redefinido para re-
ducir las oportunidades de soborno y manipulacin poltica de los
veredictos. Por ejemplo, unas leyes promulgadas en 2001 eliminaron mu-
chos requisitos carentes de sentido econmico para que las empresas
obtuvieran permisos, inspecciones y certificaciones de productos: pa-
peleo que haba sido una invitacin a la corrupcin oficial desatada. (En
consecuencia, los empleos burocrticos de bajo salario estaban muy
solicitados.) En aos recientes se han ampliado los derechos de propie-
dad, aunque las luchas por los derechos a comprar y vender tierra de
labranza reflejan en buena medida la misma resaca ideolgica comunista
que existe en China. Salvo para desafiar el poder del Kremlin, el pueblo
ruso es libre: para viajar, reunirse y participar de todo lo que conllevan
las sociedades democrticas.
367

Hoy en da la mejor manera de describir la economa rusa es como
una economa de mercado respaldada por un Estado de derecho todava
imperfecto. Un segmento significativo de los activos ms valiosos de
la nacin est en manos del Estado o aliados del Kremlin. El dominio
poltico se ha reforzado mediante el control de los principales medios
de comunicacin, a la vez que se anima a los restantes a practicar la
autocensura. Putin y sus polticas siguen siendo inmensamente popu-
lares. Las objeciones de la opinin pblica rusa son escasas; al parecer,
el caos de la democracia de Yeltsin incluidas unas quiebras financieras
que hicieron estragos en los ahorros de las personas dej un poso de
profundo malestar. Una encuesta de 2006 mostr que casi la mitad
de los rusos valoran ms el bienestar material que la libertad y los de-
rechos humanos: la democracia y la libertad de expresin no son grandes
prioridades. Dados a elegir entre las libertades democrticas y la ines-
tabilidad econmica de los aos de Yeltsin y la estabilidad y el autori-
tarismo que han surgido con Putin, de momento la mayora de rusos
se quedan con lo segundo.
Eso me entristece, pero no me sorprende. A lo mejor en Occidente
pecamos de optimistas al esperar un cambio radical en unas personas
que llevaban ms de siete dcadas adoctrinadas en el colectivismo. Como
escribi una vez Gorbachov en The Financial Times (12 de julio, 2006):
Las economas de los principales pases occidentales tardaron muchas
dcadas, siglos incluso, en desarrollarse y madurar. Rusia todava lle-
va menos de 20 aos salida de un Estado totalitario basado en la pla-
nificacin central, y nuestro camino hacia la reforma precisa algo ms
de tiempo, hasta para nosotros. Pero la historia sugiere que, tal y como
los rusos se rebelaron contra el caos de los 90, tambin se cansarn de
las restricciones a la libertad poltica. La naturaleza humana, a este res-
pecto, es sumamente predecible. La cuestin no es si se producir una
reaccin, sino cundo.
Desde su cada en la bancarrota en 1998, la economa de Rusia se

ha recuperado ms all de las expectativas de casi todos los analistas. El
PIB per cpita real ha crecido hasta superar sobradamente el nivel previo
a la crisis. La tasa de paro, que en 1998 flotaba en torno al 13 por ciento,
baj hasta menos del 7 por ciento para principios de 2007. La tasa de
inflacin ha cado al dgito nico desde un pico de doce meses del 127
por ciento en julio de 1999, y las reservas de moneda extranjera de Rusia
368

crecieron desde los 8.000 millones de dlares de finales de 1999 hasta
los casi 300.000 millones de 2007. La deuda exterior del gobierno se ha
reducido sustancialmente.
La mayor parte del mrito de este impecable rendimiento econ-
mico, por supuesto, recae en la drstica subida de los precios del petrleo
y el gas natural. El crecimiento en el valor de las exportaciones de pe-
trleo y gas respondi de una quinta parte del crecimiento en el PIB
nominal entre 1998 y 2006. Sin embargo, pocas bonanzas de recursos
naturales llegan sin un acuerdo fustico. Los encargados de la poltica
econmica rusa afrontan un escabroso dilema: un aumento ms rpi-
do del tipo de cambio del rublo propiciar la difusin del mal holan-
ds, pero las adquisiciones de activos extranjeros para frenar el alza del
tipo de cambio pueden descorchar la inflacin, segn el mecanismo que
se use. Cualquiera de las dos cosas deshara gran parte de los avances
econmicos que ha realizado Rusia desde la disolucin de la Unin
Sovitica.
Los sntomas del mal holands ya son evidentes. Cuando se dispa-
raron las exportaciones de gas y petrleo, el valor del rublo creci y el
de las exportaciones rusas que no fueran materias primas se qued atrs.
Entre 1998 y 2006, el valor del rublo en relacin con las monedas de los
socios comerciales de Rusia se dobl, tras los ajustes por sus tasas de
inflacin relativas. El impacto fue el predecible: las exportaciones que
no fueran de gas y petrleo crecieron slo la mitad de rpido en trmi-
nos reales.
Plenamente conscientes del peligro que afrontan y habiendo visto
al mal holands hundir las economas de muchos productores petro-
lferos de la OPEP los rusos libran una batalla para contrarrestar sus
efectos. El tratamiento estndar para el mal holands es comprar divisas
con la moneda nacional y as intentar luchar contra el aumento del tipo
de cambio del pas impulsado por el mercado. La esperanza es evitar,
o por lo menos mitigar, los efectos competitivos negativos del tipo de
cambio ms alto sobre los bienes producidos en el pas. En el caso de
Rusia, el banco central usa rublos en ingentes cantidades para comprar
dlares o euros.
Pero eso aumenta la base monetaria, la materia prima de la creacin
de oferta de dinero, y supone un peligro de inflacin. Entre 1998 y fi-
nales de 2006, la oferta monetaria efectivo ms depsitos bancarios
subi a una tasa anual del 45 por ciento. La unidad de oferta monetaria
es decir, la oferta monetaria dividida por la produccin creci a un
369

ritmo anual del 35 por ciento.* Que incluso la tasa de inflacin rusa,
relativamente alta, de casi el 10 por ciento al ao, se haya quedado muy
atrs del ritmo de aumento de la unidad de oferta monetaria resulta sin
duda desconcertante y preocupante para las autoridades monetarias
rusas, que temen un resurgir de la inflacin.
Por supuesto, el Banco Central de Rusia, como todos los bancos
centrales, tiene la capacidad de destruir adems de crear dinero. Lo hace
vendiendo deuda pblica denominada en rublos para luego cancelar lo
recaudado. Pero el BCR se ve limitado por la ausencia de un amplio
mercado de deuda en rublos y un sistema bancario sofisticado para
facilitar las ventas de deuda, herencia de la escasa consideracin de esas
instituciones en la URSS. Sin un medio sencillo de absorber y destruir
el exceso de rublos creado por las adquisiciones de dlares y otras di-
visas del BCR, Rusia pronto tendra que recortar sus adquisiciones de
moneda extranjera y permitir que el rublo subiera ms rpido, lo que
provocara una recada en el mal holands.
El ministro de Economa Alexi Kudrin y sus colegas abordaron
este desafo a partir de 2004. Han estado designando un precio nomi-
nal del petrleo a largo plazo que, en caso de sobrepasarse, desencadena
el desvo de ingresos relacionados con el petrleo del presupuesto ruso
a un fondo especial administrado por el Ministerio de Economa. Este
fondo, llamado de estabilizacin, puede invertirse slo en activos ex-
tranjeros designados (sobre todo deuda de gobiernos extranjeros). La
adquisicin directa de activos extranjeros con los ingresos petroleros
excesivos presupuestados y denominados en moneda extranjera evita
aumentar la base monetaria y por tanto reduce el potencial de inflacin.
Para la primavera de 2007, el fondo haba superado los 117.000 millones
de dlares, un 97 por ciento de los cuales figuraba en monedas extran-
jeras (casi todo en dlares estadounidenses y euros, a partes ms o menos
iguales). Para los polticos rusos, la pega del fondo de estabilizacin es
que deja fuera de su alcance una buena suma de efectivo. Si bien es cierto
que el gasto gubernamental ha aumentado de manera significativa con
la explosin de los ingresos relacionados con el gas y el petrleo, Ku-
drin ha conseguido, hasta la fecha, mantener a raya la presin para darse
* En el largo plazo, el nivel general de precios tiende a seguir la unidad de

oferta monetaria, ya que los precios se definen en trminos de dinero; por ejem-
plo, 4 dlares por bushel de trigo. En trminos sencillos, cuanto ms dinero circule
para adquirir el flujo de bienes y servicios producidos, ms alto ser el precio
medio.
370

un banquete con la bonanza del crudo. Tuve ocasin de encontrarme
muchas veces con Kudrin cuando acudi como invitado a las reunio-
nes de ministros de economa y banqueros centrales del G7. Es muy
capaz, pero me temo que se las vea con una batalla perdida. No tengo
claro cunta influencia tiene sobre Putin, aparte de en temas financie-
ros tcnicos.
Rusia sigue siendo una nacin en vas de desarrollo cuyos recursos
de gas y petrleo dominan su PIB. Segn el Banco Mundial, la renta
nacional bruta per cpita de Rusia en 2005 estaba por debajo de la de
Mxico y a la altura aproximada de la de Malasia. La capacidad para
manejar la tensin del mal holands se ve obviamente afectada por la
gravedad del virus en relacin con el tamao general de una economa.
Aun as, por qu tendra Rusia que preocuparse si ha creado una
economa sometida al gas y el petrleo? Est usando parte de sus ingresos
de exportaciones para importar bienes de consumo de alta calidad del
resto del mundo. Acaso importa si esos bienes se producen en casa o
en el extranjero? En verdad, no importara en absoluto si el valor aa-
dido del gas y el petrleo siguieran creciendo a resultas de una produc-
cin cada vez mayor y/o unos precios cada vez ms altos. Pero la pro-
duccin de gas y petrleo est limitada en ltima instancia por la
geologa, y los precios bajan adems de subir. La produccin de los
yacimientos de petrleo y sobre todo de gas natural decae a un ritmo
que exige un caudal incesante de nuevos pozos para mantener un nivel
constante de produccin, por no hablar de subirla. Sin aumentos de
precio interminables, una produccin de gas y petrleo plana implica
un valor aadido por trabajador estancado. La inversin en gas y petr-
leo se ha desacelerado en aos recientes; el resultado podra ser un nivel
de vida estancado. Desde luego, para contrarrestar ese riesgo, el Gobierno
ruso est usando parte de sus ingresos del gas y el petrleo para financiar
directa o indirectamente la adquisicin de activos productivos no ener-
gticos. La lista es larga: acero, aluminio, manganeso, titanio, petroleros
y aeronaves. Pero se trata de tecnologas desarrolladas en su mayor par-
te un siglo atrs. Adems, esas industrias se disponen para actuar de cam-
peones nacionales, ms que como organizaciones destinadas a maximizar
los beneficios. Todava tiene que dejarse notar una presencia rusa en la
vanguardia de las tecnologas del siglo XXI, aunque el presidente Putin y
sus asesores anunciaron en 2005 unos planes ambiciosos para crear zo-
nas tecnolgicas especiales, por bien que controladas por el Estado.
371

El brusco descenso del valor del rublo tras la cada de Rusia en la
bancarrota en 1998 oblig a la conversin de una economa clamoro-
samente poco competitiva erigida bajo generaciones de planificacin
central en otra que pudiera competir aunque fuera marginalmente. Con
una produccin por hora tan baja en todo el inmenso territorio ruso,
la continua reduccin de unas fbricas con un flagrante exceso de per-
sonal llev a muchas industrias a los mrgenes de la competitividad in-
ternacional. La sustancial demanda contenida de bienes de consumo en
Rusia, combinada con las posibilidades de gran inversin extranjera, sin
duda habra impulsado la produccin de bienes de consumo, si tan slo
los inversores hubieran podido contar con los derechos de propiedad.*
A pesar de unos cdigos definidos, los derechos de propiedad en
Rusia siguen siendo tenues. En aos recientes la Duma ha promulga-
do importantes iniciativas de legislacin en apoyo del Estado de dere-
cho. Y la estructura jurdica formal que rige la Rusia actual es una clara
mejora respecto de la economa de mercado negro de principios de los
90. Una cosa es, sin embargo, cambiar la ley, y otra muy distinta im-
poner el cumplimiento de las nuevas normas. Putin utiliz la imposi-
cin selectiva de las leyes nuevas o ya existentes para tomar el control
gubernamental de los activos energticos. Es esta imposicin selectiva,
ms que cualquier carencia de reglas nuevas, lo que supone un problema.
Existe poca diferencia entre la seguridad jurdica de una nacin cuyas
leyes inhiben los derechos individuales a la propiedad y otra en la que
unos derechos legales plenos se imponen de manera selectiva en fun-
cin de las prioridades polticas. Un derecho impuesto selectivamen-
te no es un derecho.
Las sociedades civilizadas han acumulado un inmenso conjunto de
imperativos culturales y convenciones que gobiernan las interacciones
de las personas entre ellas y con el Estado. Muy pocos son escritos, y
la mayora no somos del todo conscientes del grado en que las fuerzas
sociales, la religin y la educacin rigen hasta la ms insignificante de
nuestras decisiones cotidianas. Sin duda, nuestro sistema jurdico tam-
bin se basa en esos valores, pero necesariamente slo en trminos
generales.
As pues, una nacin como Rusia puede reescribir su cdigo legal,
pero reordenar su cdigo cultural es una tarea que durar aos, si no
* Un rublo acusadamente sobrevalorado, por supuesto, habra inhibido

esas inversiones.
372

generaciones. En consonancia con las conversaciones con Putin refe-
ridas por Gorbachov, eso tal vez explique, aunque de ningn modo
sancione, el vuelco autoritario de la poltica rusa reciente. En Rusia, si
el sistema no funciona, se tira de las riendas polticas eliminando el
pluralismo y el embarullado proceso democrtico que lo impulsa. La
estabilidad y la calma poltica se valoran mucho ms que el aparente caos
de los mercados altamente competitivos de bienes y servicios o las
batallas democrticas por el poder poltico.
El capitalismo, motor del bienestar material, prospera mejor con
unas polticas competitivas. El gobierno autoritario no ofrece la vlvula
de seguridad necesaria que en una sociedad capitalista hace posible
resolver las disputas de manera pacfica. La economa global que debe
avanzar si queremos que los niveles de vida mundiales sigan subiendo
y menge la pobreza requiere la vlvula de seguridad del capitalis-
mo: la democracia.
Rusia est destinada a desempear un papel en la evolucin poste-

rior del capitalismo global. Si ese papel quedar limitado por una eco-
noma interior de crecimiento lento minada por el mal holands y la
asignacin deficiente de recursos tan tpica de los regmenes autorita-
rios, se ver en el siguiente par de dcadas. Desde luego, hasta la fecha,
Rusia parece haber capeado el mal holands de una manera ms pro-
pia de un pas desarrollado que de uno en vas de desarrollo. De modo
que yo nunca descartara a Rusia. Como estudiante de postgrado, siem-
pre me impresion la significativa proporcin de grandes revelaciones
matemticas con nombres rusos a pie de pgina. Una cultura como sa,
pens en su momento, mereca una economa mucho ms sofisticada
de la que los soviticos eran capaces de producir. La Rusia moderna tiene
otra oportunidad de buscar la eminencia econmica. Mucho depende
de quin sea ungido como sucesor por Putin. Con su energa y sus
activos militares, Rusia ser un actor protagonista en la escena mundial
durante dcadas. Aun as, es demasiado pronto para saber qu tipo de
papel representar.
373

374

17
Latinoamrica y el populismo
Pedro Malan, ministro de Economa de Brasil, se sent al otro lado

de la mesa frente a m en una reunin de diciembre de 1999 en Berln.
Era un ejemplo tpico de los muchos polticos econmicos latinoame-
ricanos sumamente competentes que asistieron al primer encuentro del
Grupo de los Veinte, una organizacin de ministros de Economa y
banqueros centrales que se haba establecido tras varios aos tumultuo-
sos en las finanzas globales. Aunque ya nos conocamos, la fundacin
del grupo se vea como un modo de ayudar a asegurarnos de que los
pases de mercado emergente se implicaban de lleno en los debates sobre
los acontecimientos econmicos globales.*
Como banquero central en 1994, Malan, bajo el liderazgo del pre-
sidente brasileo Fernando Henrique Cardoso, fue uno de los arqui-
tectos del Plano Real, que consigui detener la inflacin galopante del
pas despus de que creciera ms de un 5.000 por ciento durante los
doce meses transcurridos entre mediados de 1993 y 1994. Yo senta
una gran admiracin por Pedro, pero no poda quitarme de la cabe-
za una pregunta acuciante sobre el pas: Cmo poda gestionarse tan
mal una economa para que necesitase una reforma tan drstica? Hasta
el propio Cardoso dice ahora: Cuando me toc en suerte el traba-
* Los ministros de Economa y banqueros centrales del G20 incluan a las

autoridades monetarias de los pases del G7 (Canad, Francia, Alemania, Italia,
Japn, Reino Unido y Estados Unidos), doce pases ms (Argentina, Australia,
Brasil, China, India, Indonesia, Mxico, Rusia, Arabia Saud, Sudfrica, Corea del
Sur y Turqua) y la Unin Europea.
375

jo, quin en su sano juicio habra querido ser presidente de Brasil?
En un plano ms amplio, cmo salt Latinoamrica de una crisis
econmica a otra, y de un gobierno civil a otro militar y vuelta a em-
pezar, en los 70, los 80 y los 90? La respuesta sencilla es que, con con-
tadas excepciones, Latinoamrica no ha sido capaz de desengancharse
del populismo econmico que ha desarmado en trminos figurados a
todo un continente en su competencia con el resto del mundo. Me
consternaba en especial la evidencia de que, a pesar de los resultados
econmicos innegablemente malos de las polticas populistas adopta-
das por casi todos los gobiernos latinoamericanos en un momento u
otro desde el final de la Segunda Guerra Mundial, los datos no haban
parecido atenuar la voluntad de recurrir a ese populismo econmico.
Est claro que el siglo XX no fue propicio para los vecinos meridio-
nales de Estados Unidos. Segn el eminente historiador econmico
Angus Maddison, Argentina arranc el siglo con un PIB per cpita real
mayor que el de Alemania y equivalente a casi tres cuartas partes del
estadounidense. Para finales de siglo, sin embargo, el PIB per cpita de
Argentina haba bajado hasta la mitad o menos del alemn y el de Es-
tados Unidos. El mexicano, a lo largo del siglo, cay desde un tercio
a un cuarto del PIB per cpita estadounidense.* El tirn econmico de
su vecino del norte no bast para impedir la bajada. Durante el siglo XX,
los niveles de vida de Estados Unidos, Europa occidental y Asia subie-
ron casi un tercio ms rpido que los de Latinoamrica. Slo frica y
Europa del Este cosecharon unos resultados igual de pobres.
El diccionario define populismo como una filosofa poltica que
respalda los derechos y el poder del pueblo, por lo general en oposicin
a una elite privilegiada. Yo veo el populismo econmico como la respues-
ta de una poblacin empobrecida a una sociedad en declive, caracteri-
zada por una elite econmica a la que se percibe como opresora. Bajo
el populismo econmico, el gobierno accede a las exigencias del pueblo,
sin parar mientes en los derechos individuales o las realidades econ-
micas referentes a cmo se aumenta o siquiera se sostiene la riqueza
de una nacin. En otras palabras, se pasa por alto las consecuencias eco-
nmicas adversas de las polticas, de forma deliberada o involuntaria.
El populismo es ms evidente, como cabra esperar, en las economas
con altos niveles de desigualdad de renta, como en Latinoamrica. En
verdad, la desigualdad en todas las economas latinoamericanas se cuenta
* Todos estos PIB per cpita se indican en trminos reales.
376

entre las ms altas del mundo, muy por encima de cualquier pas indus-
trial y, lo que llama la atencin, de cualquiera de las economas del este
asitico.
Las races de la desigualdad latinoamericana se encuentran en lo ms
profundo de la colonizacin europea que, desde el siglo XVI al XIX, ex-
plot a los esclavos y las poblaciones indgenas. Sus vestigios actuales
pueden apreciarse, segn el Banco Mundial, en las grandes disparida-
des raciales de renta. A resultas de ello, Latinoamrica era terreno abo-
nado para el surgimiento del populismo econmico en el siglo XX. La
miseria absoluta coexiste con la prosperidad econmica. Se acusa inva-
riablemente a las elites econmicas de utilizar el poder del gobierno para
llenarse los bolsillos.
An en el da de hoy se percibe errneamente a Estados Unidos
como causa primordial de la miseria econmica al sur de su frontera.
Durante dcadas, los polticos latinoamericanos han arremetido con-
tra el capitalismo corporativo americano y el imperialismo yanqui.
Motivo especial de irritacin para los latinoamericanos ha sido un si-
glo de dominancia econmica y militar estadounidense y el uso de la
diplomacia de caonera para reafirmar los derechos de propiedad
americanos. El presidente Theodore Roosevelt, en 1903, fue un paso ms
all, al instigar una revuelta que separ a Panam de Colombia, despus
de que esta ltima negara a Estados Unidos permiso para construir un
canal a travs de Panam. No es de extraar que Pancho Villa deviniera
un hroe para los mexicanos. Haba estado sembrando el terror en los
asentamientos fronterizos estadounidenses, y una prolongada incursin
militar norteamericana en Mxico en 1916 (dirigida por el general John
Pershing) no logr prenderlo.
La mejor plasmacin de la respuesta latinoamericana ms amplia fue
el acto de antiamericanismo desafiante de Lzaro Crdenas, que lo
propuls a ser posiblemente el presidente mexicano ms popular del
siglo XX. En 1938, expropi todas las propiedades petrolferas de titu-
laridad extranjera, sobre todo las de Standard Oil of New Jersey y Royal
Dutch Shell. Su accin tuvo consecuencias funestas para Mxico a largo
plazo.* Aun as, Crdenas es recordado como un hroe, y el apellido,
* Petrleos Mexicanos (PEMEX), el monopolio petrolfero de propiedad

gubernamental que sucedi a esas firmas extranjeras, se tambalea. A menos que la
compaa obtenga una asistencia extranjera hasta el momento prohibida para la
perforacin de profundidad, sus envejecidas reservas menguarn.
377

casi por s solo, estuvo en un tris de valerle la presidencia del pas a su
hijo Cuauhtmoc en 1988.
Desde el final de la Segunda Guerra Mundial, y en verdad remon-
tndonos hasta la Poltica del Buen Vecino de Franklin Roosevelt, la po-
ltica exterior estadounidense ha realizado intentos de mejorar nuestra
imagen negativa. Adems, la mayora de analistas objetivos, sospecho,
atribuiran a la inversin estadounidense de posguerra el mrito de haber
contribuido en general a la prosperidad de Latinoamrica. Pero la his-
toria pesa mucho en la regin. Las creencias que pasan de una gene-
racin a otra, la cultura de una sociedad, cambian muy despacio. Mu-
chos latinoamericanos del siglo XXI, en mi experiencia, siguen haciendo
pia contra Estados Unidos. El venezolano Hugo Chvez, en parti-
cular, ha trabajado con diligencia para avivar los sentimientos antiameri-
canos.
El populismo econmico busca la reforma, no la revolucin. Sus
practicantes dejan claro los agravios concretos que hay que corregir,
pero sus prescripciones son vagas. A diferencia del capitalismo o el
socialismo, el populismo econmico no trae consigo un anlisis forma-
lizado de las condiciones necesarias para la creacin de riqueza y el
aumento del nivel de vida. Tiene poco de cerebral. Se trata ms bien de
un grito de dolor. Los lderes populistas ofrecen promesas inequvo-
cas de remediar las injusticias percibidas. La redistribucin de la tierra
y el procesamiento de una elite corrupta que supuestamente roba a los
pobres son panaceas habituales; los lderes prometen tierra, vivienda y
comida para todos. Tambin se codicia la justicia, que suele ser re-
distributiva. En todas sus diversas variedades, por supuesto, el popu-
lismo econmico lleva la contra al capitalismo de libre mercado. Sin
embargo, esta postura es fundamentalmente errnea, y se basa en una
concepcin equivocada del capitalismo. Yo y muchos otros, tanto den-
tro como fuera de la regin, sostendramos que los populistas econ-
micos tienen ms posibilidades de conseguir sus metas por medio de ms
capitalismo, y no menos. Donde ha habido xitos donde los niveles
de vida de la mayora han subido, unos mercados ms abiertos y un
aumento de la propiedad privada han desempeado un papel crucial.
La mejor prueba de que el populismo es ante todo una respuesta
emocional que no se basa en ideas es que no parece retroceder ante sus
repetidos fracasos. Brasil, Argentina, Chile y Per han tenido mltiples
episodios de polticas populistas fallidas desde el final de la Segunda
Guerra Mundial. Aun as, las nuevas generaciones de lderes en aparien-
378

cia no han aprendido de la historia y siguen buscando las soluciones sim-
plistas del populismo. Puede sostenerse que, en el proceso, han empeo-
rado las cosas.
Lamento que los movimientos populistas cierren los ojos al fracaso
econmico previo en su lucha por articular una respuesta a su angus-
tia actual, pero no me sorprende ni eso ni su rechazo del capitalismo
de libre mercado. A decir verdad, confieso, no sin cierto sentido de la
irona, que siempre me ha desconcertado la voluntad de unas poblacio-
nes grandes y a menudo pobremente educadas y de sus representantes
gubernamentales de adherirse a las reglas del capitalismo de mercado.
El capitalismo de mercado es una amplia abstraccin que no siempre
concuerda con opiniones no instruidas sobre el modo en que funcio-
nan las economas. Supongo que los mercados se aceptan gracias a su
largo historial de creacin de riqueza. Con todo, como a menudo se me
queja la gente: No s cmo funciona, y siempre parece tambalearse al
borde del caos. No es una sensacin del todo ilgica pero, como se
ensea en Primero de Economa, cuando una economa de mercado se
aleja peridicamente de un camino en apariencia estable, las respues-
tas competitivas entran en accin para reequilibrarla. Dado que ese
reequilibrio implica millones de transacciones, el proceso es muy di-
fcil de captar. Las abstracciones del aula slo alcanzan a ofrecer un
atisbo de la dinmica que, por ejemplo, permiti que la economa es-
tadounidense se estabilizara y creciese tras los atentados del 11 de sep-
tiembre.
El populismo econmico se imagina un mundo ms sencillo, en el
que un marco conceptual se antoja una distraccin de la necesidad evi-
dente y acuciante. Sus principios son simples. Si existe paro, el gobierno
debera contratar a los desempleados. Si el dinero escasea y en conse-
cuencia los tipos de inters son altos, el gobierno debera asignar un tope
a los tipos o imprimir ms dinero. Si los bienes importados amenazan
al empleo, se acaba con las importaciones. Por qu son esas respues-
tas menos razonables que suponer que, si quieres que el coche arran-
que, le das al contacto?
La respuesta es que, en unas economas en las que millones de per-
sonas trabajan y comercian a diario, los mercados individuales estn tan
entrelazados que, si se pone tope a un desequilibrio, se desencadena
inadvertidamente una serie de otros desequilibrios. Si se asigna un te-
cho de precios a la gasolina, surgen carestas con las consiguientes largas
colas en las gasolineras, como qued de manifiesto para los estadouni-
379

denses en 1974. Lo bonito de un sistema de mercado es que, cuando
funciona bien, como sucede casi todo el tiempo, tiende a crear su propio
equilibrio. La perspectiva populista equivale a una contabilidad por
partida simple. Slo anota los crditos, como los beneficios inmedia-
tos de unos precios de la gasolina ms bajos. Los economistas, confo,
practican la contabilidad por partida doble.
Lastrado por su caresta de concreciones de poltica econmica sig-
nificativas, el populismo, para atraerse fieles, debe arrogarse una jus-
tificacin moral. En consecuencia, los dirigentes populistas deben ser
carismticos y lucir un aura de saber lo que se hacen, incluso una com-
petencia autoritaria. Muchos, quiz la mayora, de esos lderes han salido
del ejrcito. En la prctica no defienden la superioridad conceptual del
populismo sobre los mercados libres. No adoptan el formalismo inte-
lectual de Marx. Su mensaje econmico es simple retrica aderezada con
palabras como explotacin, justicia y reforma agraria, no PIB
o productividad.
Para los campesinos que aran campos ajenos, la redistribucin de la
tierra es una meta reverenciada. Los lderes populistas nunca abordan
el potencial lado malo, que puede ser devastador. Robert Mugabe, pre-
sidente de Zimbabue desde 1987, prometi y dio a sus seguidores la
tierra confiscada a los colonos blancos. Pero los nuevos propietarios no
estaban preparados para gestionarla. La produccin de alimentos se
hundi y precis de una importacin a gran escala. La renta tributa-
ble cay en picado, lo que oblig a Mugabe a recurrir a la impresin de
dinero para financiar su gobierno. La hiperinflacin, en el momento
de escribir estas lneas, est deshaciendo el pacto social de Zimbabue.
Una de las economas histricamente ms prsperas de frica est siendo
destruida.
Hugo Chvez, que lleg a la presidencia de Venezuela en 1999, est
siguiendo el ejemplo de Mugabe. Est arrasando y politizando la an-
tao orgullosa industria petrolfera venezolana, la segunda ms gran-
de del mundo hace medio siglo. El nivel de mantenimiento esencial de
los yacimientos petrolferos experiment un drstico descenso cuan-
do sustituy a la mayora de tcnicos no polticos de la petrolera estatal
por adictos a su rgimen. Eso provoc una prdida permanente de
varios centenares de miles de barriles al da en capacidad productiva.
La produccin de crudo venezolano pas de una media de 3,2 millo-
nes de barriles al da en 2000 a 2,4 millones de barriles diarios durante
la primavera de 2007.
380

Aun as, la fortuna ha sonredo a Chvez. Sus polticas habran lle-
vado a la bancarrota a casi cualquier otra nacin. Pero, desde que lle-
g a presidente, la demanda mundial de petrleo ha engendrado una casi
cuadruplicacin de los precios del crudo y, al menos de momento, le
ha sacado las castaas del fuego. Contando su crudo pesado, es muy
posible que Venezuela posea una de las mayores reservas de petrleo
del mundo. Pero el petrleo en el subsuelo no es ms valioso que cuando
esper en letargo durante milenios, a menos que se pueda crear una
economa para extraerlo.*
Un significativo dilema agobia a Chvez en su postura poltica. Dos
terceras partes de los ingresos petroleros de su pas proceden del cru-
do enviado a Estados Unidos. A Venezuela le resultara muy costoso
despojarse de su gran cliente, porque produce ante todo un crudo pe-
sado y cido que requiere la capacidad de las refineras estadouniden-
ses. Desviar petrleo a Asia ser posible pero muy costoso. Unos pre-
cios ms altos, por supuesto, daran margen a Chvez para absorber los
costes adicionales, pero al aumentar su compra de influencia en el ex-
tranjero y apoyo poltico en casa est atando su futuro poltico, de forma
gradual pero inexorable, al precio del petrleo. Necesita unos precios
cada vez ms altos para salirse con la suya. Puede que la fortuna no le
sonra por siempre.
El mundo debera sentirse aliviado de que no todos los populistas
carismticos se comporten como Chvez y Mugabe cuando llegan al
poder. Luiz Incio Lula da Silva, un populista brasileo con muchos
partidarios, fue elegido presidente en 2002. Previendo su victoria, los
mercados de valores brasileos se hundieron, crecieron las expectati-
vas de inflacin y se retir mucha de la inversin extranjera prevista.
Pero, para sorpresa de la mayora, yo incluido, ha seguido a grandes
rasgos las sensatas polticas plasmadas en el Plano Real, que Cardoso,
su antecesor, haba introducido al sojuzgar la hiperinflacin de princi-
pios de los 90.
El populismo econmico hace grandes promesas sin plantearse
cmo financiarlas. Con demasiada frecuencia, su cumplimiento provoca
una falta de ingresos fiscales y hace imposible tomar prestado del sec-
tor privado o de inversores extranjeros. Eso casi siempre conduce a una
dependencia desesperada del banco central para que acte de pagador.
* Eso sucedi en Venezuela en 1914, ao en que Royal Dutch Shell llev la

tecnologa necesaria para desarrollar sus riquezas.
381

Exigir a un banco central que imprima dinero para aumentar el poder
adquisitivo del gobierno desata invariablemente una tormenta hiperin-
flacionaria. El resultado, a lo largo de la historia, ha sido gobiernos
derrocados y graves amenazas para la estabilidad social. Ese patrn
caracteriz el episodio inflacionario de Brasil en 1994, el de Argen-
tina en 1989, el de Mxico a mediados de los 80 y el de Chile a me-
diados de los 70. Los efectos para sus sociedades fueron devastado-
res. Como sentenciaron los prestigiosos economistas internacionales
Rudiger Dornbusch y Sebastian Edwards, al final de todo experimento
populista, los salarios reales son ms bajos de lo que eran al princi-
pio. La hiperinflacin hace acto de presencia peridicamente en las
naciones en vas de desarrollo; de hecho, es una de sus tendencias
definitorias.
Puede Latinoamrica dar la espalda al populismo econmico? En
las ltimas dos dcadas, a pesar de los repetidos fracasos de poltica
macroeconmica, o quiz gracias a ellos, los principales pases de la
regin han engendrado un crculo de tcnicos econmicos que sin duda
poseen credenciales suficientes para conducir a Latinoamrica en una
nueva direccin. La lista est tachonada de personas de excepcional
talento, con la mayora de las cuales he tenido el privilegio de trabajar
en algunos momentos muy difciles de las dcadas recientes: Pedro
Aspe, Guillermo Ortiz, Jos ngel Gurra y Francisco Gil Daz en
Mxico; Pedro Malan y Arminio Fraga Neto en Brasil; Domingo Ca-
vallo en Argentina; y otros. La mayora tienen titulaciones avanzadas
en Economa de prestigiosas universidades estadounidenses. Algunos
llegaron incluso a jefes de Estado: Ernesto Zedillo en Mxico y Fernan-
do Henrique Cardoso en Brasil. La mayora instituyeron reformas y
polticas productivas liberalizadoras del mercado pese a una profunda
resistencia popular, polticas que mejoraron sus economas. Latinoam-
rica estara mucho peor sin esos capaces profesionales, en mi opinin.
Pero la profunda brecha entre la visin del mundo de la mayora de esos
polticos y la de las sociedades a las que sirven, que siguen siendo pro-
pensas al populismo econmico, es obstinadamente persistente.
El tenue control de la estabilidad econmica de Latinoamrica salt
una vez ms a la palestra en 2006 con las elecciones generales de Mxico,
pas que tiene la segunda economa ms grande de la regin. A pesar de
los muchos xitos obtenidos desde que la crisis del tipo de cambio de
finales de 1994 llevara a Mxico al borde de la bancarrota, un agitador
populista Andrs Manuel Lpez Obrador estuvo a punto de sa-
382

lir elegido presidente. Si una vez asumido el cargo hubiera tenido ms
de Lula que de Chvez, no lo s.
Puede cambiar rpidamente una sociedad con profundas races
populistas econmicas? Los individuos pueden y lo han hecho. Pero,
puede la estructura de mercado de una economa desarrollada sus
leyes, prcticas y cultura imponerse a una sociedad criada en anta-
gonismos antiguos? El Plano Real brasileo sugiere las posibilidades.
Desde la estabilizacin de 1994, la inflacin de Brasil ha estado con-
tenida, salvo por una transitoria alza de precios durante su devaluacin
del tipo de cambio del 40 por ciento a finales de 2002. Su economa ha
funcionado bien y los niveles de vida han subido. Desde luego, el que
la devaluacin no desencadenara ms que una erupcin a corto plazo
de inflacin puede tener ms que ver con las fuerzas desinflacionarias
globales que con la poltica nacional, pero la economa brasilea parece
estar trabajando para el pueblo brasileo.
La experiencia de Argentina, en cambio, invita menos al optimis-
mo. Su economa se hundi en 2002, cuando se interrumpi la paridad
del peso argentino con el dlar estadounidense, con enormes consecuen-
cias negativas para el empleo y los niveles de vida. La historia del de-
sastre resulta ilustrativa de hasta dnde pueden llegar unos polticos re-
formistas sin el apoyo implcito de la poblacin para las polticas
fundamentales necesarias. El impulso de una sociedad para satisfacer
sus necesidades del momento, por ejemplo, no puede frustrarse median-
te la imposicin de una camisa de fuerza financiera. La sociedad debe
experimentar avances y confiar en sus lderes antes de estar dispuesta
a invertir para el largo plazo. Este cambio de cultura por lo general
requiere mucho tiempo.
Argentina era, en muchos aspectos, una cultura europea antes de la
Primera Guerra Mundial. Una sucesin de programas econmicos fa-
llidos y perodos de inflacin asoladora cre inestabilidad econmica.
Argentina perdi terreno en las comparaciones econmicas internacio-
nales, sobre todo durante el rgimen autocrtico de Juan Pern. Su
cultura estaba cambiando, gradual pero significativamente. Ni siquiera
el rgimen posperonista del bienintencionado Ral Alfonsn logr atajar
la inflacin explosiva y el estancamiento de la profusamente regulada
economa argentina.
Al final, en 1991, la situacin se volvi tan desesperada que el pre-
sidente recin elegido, Carlos Menem, que irnicamente enarbolaba la
bandera de Pern, recurri a su capaz ministro de Economa, Domin-
383

go Cavallo, en busca de ayuda. Con el respaldo del presidente Menem,
Cavallo vincul el peso argentino en paridad de uno a uno con el d-
lar estadounidense. Esa estrategia extremadamente arriesgada podra
haber saltado en pedazos horas despus de su implantacin. Sin embargo,
la osada de la jugada y la aparente credibilidad del compromiso espo-
learon a los mercados financieros mundiales. Los tipos de inters argen-
tinos cayeron en picado, la inflacin baj del 20.000 por ciento en marzo
de 1990 a una tasa anual de un solo dgito para finales de 1991. Yo re-
bosaba asombro y esperanza.
A resultas de ello, el gobierno argentino estuvo en condiciones de
reunir grandes sumas de dlares en los mercados internacionales a unos
tipos de inters slo moderadamente superiores a los exigidos por el
Tesoro estadounidense. Las opiniones reformistas de Cavallo me so-
naban mucho ms sensatas que la retrica desinformada que a la sazn
surga de muchos legisladores y gobernadores provinciales argentinos.
Sus puntos de vista recordaban demasiado a la irresponsabilidad fiscal
de dcadas anteriores. Recuerdo que mir a Cavallo desde el otro lado
de la mesa en otra reunin del G20 y me pregunt si era consciente de
que el sostn que supona para el peso esa capacidad de prstamo se-
guira siendo una fuente de apoyo slo si no se usaba en exceso. El man-
tenimiento de ese abultado colchn de dlares probablemente habra
permitido que el lazo de la moneda durase indefinidamente. Sin embar-
go, el sistema poltico de Argentina no pudo resistirse a emplear la abun-
dancia de dlares en apariencia gratuitos en intentos de satisfacer las
exigencias de sus electores.
De manera gradual pero inexorable, el colchn de la capacidad de
tomar dlares prestados fue menguando. A menudo se tomaban pres-
tados dlares para venderlos por pesos en un ftil esfuerzo por respaldar
la paridad peso-dlar. Se toc el fondo del barril a finales de 2001. Para
proteger sus reservas de dlares restantes, el banco central retir su
oferta de un dlar por un peso en los mercados internacionales. A re-
sultas de ello, el 7 de enero de 2002, el peso se hundi. Para mediados
de 2002, hacan falta ms de tres pesos para comprar un dlar.
Un impago masivo de la deuda argentina indujo un perodo inicial
de inflacin y tipos de inters disparados pero, para gran sorpresa ma,
la calma financiera se restableci con relativa rapidez. El brusco des-
censo del peso espole las ventas de exportaciones y la actividad eco-
nmica. La inflacin supona un problema mucho menor de lo que
episodios parecidos anteriores habran sugerido. Dentro de una dcada,
384

sospecho, los historiadores econmicos concluirn que fueron las fuer-
zas desinflacionarias de la globalizacin las que facilitaron el ajuste.
Lo que me pareci inusual del episodio no fue que en 2001 los l-
deres argentinos fueran incapaces de reunir la contencin fiscal nece-
saria para mantener el lazo entre peso y dlar, sino que hubieran sido
capaces durante una temporada de convencer a su poblacin de que
observara el grado de contencin que precisaba un peso vinculado. Era
a todas luces una poltica destinada a inducir un desplazamiento fun-
damental de los valores culturales que devolvera a Argentina la talla
internacional de la que haba disfrutado en los aos inmediatamente
anteriores a la Primera Guerra Mundial. Pero la inercia cultural se de-
mostr, como haba sucedido muchas veces antes, un obstculo dema-
siado formidable.
No es que los pases desarrollados, como Estados Unidos, no ha-
yan tenido escarceos con el populismo econmico. Sin embargo, en mi
opinin, es improbable que unos lderes populistas pudieran cambiar
la Constitucin o la cultura estadounidenses o sembrar la destruccin
de un Pern o un Mugabe. William Jennings Bryan, con su conmove-
dor discurso de la Cruz de Oro en el congreso demcrata de 1896 fue,
a mi entender, la voz ms eficaz del populismo econmico en la historia
de Estados Unidos. (No ceiris a la frente de los trabajadores esta
corona de espinas declar. No crucificaris a la humanidad en una
cruz de oro.) Aun as, dudo que el pas hubiese cambiado mucho si
hubiera llegado a presidente.
Lo mismo dira de Huey Long de Louisiana, cuya retrica del
compartir la riqueza en la dcada de 1930 le vali el cargo de gober-
nador y un escao en el Senado de Estados Unidos. Tena la vista puesta
en la Casa Blanca cuando lo asesinaron en 1935. Est claro que el po-
pulismo, sin embargo, no se lleva en los genes. Su hijo Russell, al que
conoc bien como presidente durante mucho tiempo del Comit de
Finanzas del Senado, era un defensor a ultranza del capitalismo y las
deducciones fiscales a las empresas.
Han existido, por supuesto, numerosos episodios de poltica po-
pulista, pero no gobiernos, a lo largo de la historia estadounidense, desde
el movimiento de la plata gratis de finales del XIX hasta buena parte de
la legislacin del New Deal. El ms reciente fue la malhadada conge-
lacin de precios y salarios de Richard Nixon en agosto de 1971. Pero
los episodios de polticas populistas del presidente Nixon y otros an-
teriores fueron aberraciones en el progreso econmico de Estados
385

Unidos. Las polticas y los gobiernos populistas de Latinoamrica han
sido endmicos y por tanto han tenido muchas ms consecuencias.
Se presume que el populismo econmico es una extensin de la
democracia a la economa. No lo es. Los demcratas (en general, no
slo los del Partido Demcrata) apoyan una forma de gobierno en que
la mayora decide a propsito de todos los asuntos pblicos, pero nun-
ca en contravencin de los derechos bsicos de los individuos. En esas
sociedades, los derechos de las minoras estn protegidos de la mayo-
ra. Hemos escogido otorgar a la mayora el derecho a decidir todos
los asuntos de poltica pblica que no vulneren los derechos indivi-
duales.*
La democracia es un proceso embrollado, y desde luego no siem-
pre constituye la forma ms eficaz de gobierno. Aun as, estoy de acuer-
do con la agudeza de Winston Churchill: La democracia es la peor
forma de gobierno a excepcin de todas las dems que se han proba-
do de vez en cuando. Para bien o para mal, no tenemos ms remedio
que presuponer que las personas que actan con libertad en ltima
instancia tomarn las decisiones adecuadas sobre cmo gobernarse. Si
la mayora toma las decisiones equivocadas, habr consecuencias ad-
versas; incluso, al final, un caos civil.
El populismo atado a los derechos individuales es lo que la mayora
denomina democracia liberal. El populismo econmico, en el sentido
que le dan la mayora de economistas, sin embargo, se refiere implci-
tamente a una democracia en la que el calificador derechos individua-
les est en buena medida desaparecido. La democracia sin matices, en
la que el 51 por ciento de las personas puede desentenderse legalmen-
te de los derechos del restante 49 por ciento, conduce a la tirana.** El
trmino, pues, se vuelve peyorativo cuando se aplica a personajes como
Pern, quien para la mayora de historiadores es el principal respon-
sable del prolongado declive econmico de Argentina tras la Segunda
Guerra Mundial. Argentina sigue trabajando bajo ese legado.
La batalla en pro del capitalismo nunca se gana. Latinoamrica lo
* Podemos exigir supermayoras para aplicar ciertas leyes. Por ejemplo, en

Estados Unidos, slo una supermayora puede anular un veto presidencial; pero
fueron las mayoras en las asambleas de los trece estados originales las que ratifi-
caron la Constitucin y optaron por gobernarse de este modo.
** Muchos de nuestros Padres Fundadores teman que el gobierno estadouni-
dense de la mayora sin las primeras diez enmiendas a la Constitucin de Estados
Unidos de Amrica nuestra Bill of Rights constituira una tirana.
386

demuestra con mayor claridad quiz que ninguna otra regin. La con-
centracin de la renta y una aristocracia terrateniente enraizada en las
conquistas espaolas y portuguesas del siglo XVI todava fomentan
profundos y enconados rencores. El capitalismo en Latinoamrica to-
dava es una lucha en el mejor de los casos.
387

388

18
Cuentas corrientes y deuda
La deuda de consumo a corto plazo [...] se est acercando a un

punto decisivo histrico [...]. Pronto tendr que ajustarse a la capacidad
de la nacin para endeudarse, que no es ilimitada, declar Fortune en
marzo de 1956. Al cabo de un mes la revista aada: Las mismas ob-
servaciones generales valen para la deuda hipotecaria, pero dobladamen-
te. El jefe de economa Sandy Parker y el coautor Gil Burck llegaban
a esas lgubres conclusiones tras sopesar los datos detallados sobre el
dinero en manos de los hogares estadounidenses. (Los datos los haba
reunido yo, trabajando de consultor para Fortune.) No puede decirse
que fueran los nicos preocupados: a muchos economistas y polticos
les inquietaba que la relacin de la deuda con los ingresos de los hogares
hubiera llegado a un punto en que la familia estadounidense estuviera
en peligro de delincuencia y morosidad. Pero los miedos se demostraron
injustificados, porque los activos y el valor neto de los hogares estaban
creciendo ms rpidamente de lo que pensbamos.
Hoy en da, casi cincuenta aos despus, la proporcin de la deu-
da de los hogares respecto a su renta sigue creciendo, y los crticos to-
dava se frotan las manos. A decir verdad, no recuerdo una dcada li-
bre de arrebatos de angustia sobre la acumulacin de la deuda de los
hogares y las empresas. Esos temores pasan por alto un hecho funda-
mental de la vida moderna: en una economa de mercado, el aumento
de la deuda va de la mano del progreso. Por ponerlo en trminos ms
formales, la deuda casi siempre subir en relacin con los ingresos siem-
pre que experimentemos una divisin del trabajo y una especializacin
389

de las tareas cada vez mayores, que aumentan la productividad, y un
consiguiente aumento tanto de los activos como de los pasivos como
porcentaje de la renta. As, una ratio creciente de deuda respecto de los
ingresos de los hogares, o de deuda no financiera total respecto del PIB,
no es de por s una medida de las tensiones financieras.*
Vale la pena tener presente esa leccin de cara a abordar una inquie-
tud parecida: el aumento del dficit comercial estadounidense y el ms
amplio dficit por cuenta corriente. El actual dficit por cuenta corriente
de Estados Unidos ha experimentado un pronunciado ascenso en los
aos recientes, de cero en 1991 al 6,5 por ciento del PIB para 2006. Al
mismo tiempo, ha pasado de ser una crptica nota a pie de pgina en las
publicaciones especializadas a ocupar los titulares de todo el planeta.
Ha figurado en el orden del da de prcticamente todos los encuentros
econmicos internacionales a los que he asistido en los aos recientes.
Es el foco de un temor a escala mundial a que el desequilibrio externo
de Estados Unidos la tremenda brecha entre lo que importa la nacin
y lo que exporta precipite tanto un derrumbe del valor de cambio del
dlar estadounidense como una crisis financiera mundial. Un dlar a la
baja podra convertirse en el eje de los miedos de los polticos acerca de
la sostenibilidad de la globalizacin, la creadora de gran parte del aumento
de la prosperidad mundial de las ltimas dcadas.
Las preocupaciones sobre el dficit exterior de Estados Unidos no
carecen de fundamento. No cabe duda de que, en algn momento, los
inversores extranjeros no querrn aumentar ms la proporcin de ac-
tivos estadounidenses en sus carteras. Es la contrapartida financiera al
dficit de pagos. En ese momento, el desequilibrio estadounidense debe
estrecharse, con un probable descenso obligado del dlar para estimular
las exportaciones estadounidenses y amortiguar las importaciones.
Adems, no puede descartarse por completo un cambio repentino de
las percepciones de los inversores extranjeros, con el concomitante ries-
go de rpidas cadas en el tipo de cambio del dlar. Sin embargo, es fcil
exagerar la probabilidad de un derrumbe del dlar. Los acontecimientos
ocurridos en la economa mundial han permitido un drstico aumen-
to de la escala de supervits y dficits financieros sostenibles en los aos
recientes sin ningn incidente, entre ellos los que conllevaban flujos
transfronterizos. Como sealo en el captulo 25, hay muchos desequi-
* La deuda no financiera incluye la deuda de los hogares, las empresas y el

gobierno pero excluye la de los bancos y otros intermediarios financieros.
390

librios, sobre todo nuestro potencial dficit federal, por los que preocu-
parse en los aos venideros. Yo colocara el dficit por cuenta corriente
estadounidense mucho ms abajo en la lista.
En la raz de la preocupacin por el dficit por cuenta corriente de
Estados Unidos est el hecho de que, para 2006, la financiacin de ese
dficit es decir, la entrada de dinero del extranjero se llevara ms
de tres quintas partes de todos los ahorros transfronterizos de los se-
senta y siete pases que presentaron supervit por cuenta corriente ese
ao.* Los pases en vas de desarrollo, titulares de la mitad de esos su-
pervits, al parecer eran incapaces de encontrar inversiones lo bastan-
te rentables en casa que superasen el riesgo poltico y de mercado. Los
estadounidenses de hace una dcada probablemente no habran podi-
do incurrir en un dficit anual por cuenta corriente de casi 800.000 mi-
llones de dlares por el sencillo motivo de que no podramos haber
atrado ahorros extranjeros suficientes para financiarlo. En 1995, por
ejemplo, los ahorros transfronterizos no pasaban de los 350.000 millones
de dlares.
Los analistas estn de acuerdo en que a menudo es til pensar en
la balanza por cuenta corriente de un pas en trminos de su equivalente
contable: el ahorro interior de un pas (es decir, los ahorros dentro de
un pas por parte de los hogares, las empresas y los gobiernos) menos
su inversin interior (ante todo activos de capital productivo y vivien-
das).** Pero ah termina el consenso.
La balanza por cuenta corriente de un pas y la diferencia entre el
ahorro interior de un pas y el gasto interior en inversin ser por in-
terpretacin, en una contabilidad final, siempre igual.*** Quienes to-
man la decisin de ahorrar, sin embargo, no son los mismos que toman
la de invertir. En realidad, si sumramos la cantidad total en dlares de
ahorro planeado y la cantidad de inversin planeada para cualquier
perodo dado, casi nunca seran iguales. Se equiparan slo cuando se
vuelve forzoso cambiar los planes a medida que los desplazamientos en
los tipos de cambio, los precios, los tipos de inters y en consecuencia
los niveles de actividad econmica alinean a la fuerza el comercio, la
* Los ahorros transfronterizos son la suma de las balanzas de los pases que
tienen supervit.
** En general, la contabilidad nacional de rentas establece que la brecha en-
tre ahorro interior e inversin interior es equivalente al ahorro exterior neto; el aho-
rro exterior neto es una aproximacin cercana a la balanza por cuenta corriente.
*** Existen algunas diferencias tcnicas, pero son poco importantes.
391

renta y los flujos de activos. Como sucede con todas las conciliaciones
del mercado de este tipo, los ajustes de todas las variables se producen
a la vez. Es el equivalente a la solucin a un conjunto de ecuaciones
simultneas. El libro de cuentas del mundo siempre debe cuadrar.
Las causas del gigantesco dficit por cuenta corriente estadounidense
de los aos recientes interaccionan tanto unas con otras que cuesta de-
senmaraarlas. Por ejemplo, un aumento del ahorro de los hogares, si lo
dems permanece igual, reducira el dficit por cuenta corriente del pas.
Pero lo dems nunca permanece igual. Un aumento en el ahorro de los
hogares conlleva un descenso en el gasto de los hogares; y tal vez, como
consecuencia, una reduccin de los ahorros empresariales a medida que
los beneficios decaigan. Y la cada asociada de los ingresos procedentes
de los impuestos sobre los beneficios reducira el ahorro del gobier-
no, y suma y sigue. Dado que todos los componentes del ahorro y la
inversin estn entrelazados, las relaciones causales son confusas.
La mayora de analistas extranjeros y muchos estadounidenses sea-
lan el pujante dficit presupuestario de Estados Unidos como causa
primaria de nuestro actual desequilibrio por cuenta corriente. Pero a
lo largo de la ltima dcada la balanza fiscal se ha desviado en ocasio-
nes en direcciones opuestas a la del dficit por cuenta corriente. Mientras
nuestro presupuesto acumulaba supervits entre 1998 y 2001, por ejem-
plo, nuestro dficit por cuenta corriente sigui creciendo.
Hay quien sostiene que las fuertes adquisiciones de obligaciones del
Tesoro estadounidense por parte de las autoridades monetarias de otros
pases, primero Japn y luego China, para contener sus tipos de cam-
bio, han elevado el valor de cambio del dlar y por tanto desempea-
do un papel en el enorme aumento de las importaciones estadounidenses
(del 13 por ciento del PIB a principios de 2002 a casi el 18 por ciento
a finales de 2006). Sin duda existe algo de cierto en ello, pero el impacto
de los esfuerzos oficiales para manipular los tipos de cambio, en mi
experiencia, suele exagerarse.* Tiene una importancia inmensamente
* Me caben pocas dudas de que la adquisicin de centenares de miles de mi-

llones de dlares por parte de las autoridades monetarias de China para contener
su tipo de cambio ha sido exitosa. El sistema financiero chino es todava lo bastante
primitivo para que las compensaciones generadas por el mercado a esas adquisi-
ciones sean pocas. Pero al parecer, no pasa lo mismo con Japn. Existen pocas
pruebas de que la adquisicin de centenares de miles de millones de dlares por
parte de Japn para contener el yen haya tenido mucho efecto. Japn forma par-
te de un sistema financiero internacional muy sofisticado que puede absorber enor-
392

mayor la condicin de principal moneda de reserva mundial del dlar
estadounidense, que hasta la fecha ha propiciado la financiacin de
nuestro dficit externo. Muchos observadores, sin embargo, conside-
ran que esto tambin supone una vulnerabilidad: las autoridades mo-
netarias extranjeras podran liquidar sus posiciones en dlares de repente
y en masa pasando sus reservas a, pongamos, euros o yenes. Aborda-
r esta preocupacin en el captulo 25.
La explicacin ms convincente del auge histrico del dficit por
cuenta corriente de Estados Unidos es que deriva de un amplio conjunto
de fuerzas. Eso no tiene el atractivo de una nica explicacin tipo pis-
tola humeante como el dficit de nuestro presupuesto federal, pero
concuerda mejor con la realidad de las finanzas internacionales. El
aumento parece haber coincidido con una nueva y pronunciada etapa
de globalizacin. Los principales factores contribuyentes, a mi entender,
han sido una gran reduccin de lo que los economistas llaman sesgo
domstico y una significativa aceleracin del crecimiento de la produc-
tividad estadounidense.
El sesgo domstico es la tendencia provinciana de los inversores a
colocar sus ahorros en su pas de origen, aunque eso signifique dejar
pasar oportunidades extranjeras ms rentables. Cuando las personas
estn familiarizadas con un entorno de inversin, perciben menos riesgo
que en el caso de inversiones objetivamente comparables en entornos
ms lejanos y menos conocidos. Una reduccin en el sesgo domstico
se refleja en que los ahorradores buscan cada vez ms al otro lado de
las fronteras nacionales para invertir en activos extranjeros. Ese despla-
zamiento provoca un aumento en el supervit por cuenta corriente de
algunos pases y una subida compensatoria de los dficits en otros. Para
mes cantidades de valores con efectos slo marginales en los tipos de inters y de
cambio. Por ejemplo, es posible intercambiar miles de millones de dlares en t-
tulos del Tesoro estadounidense por sumas equivalentes de bonos de alta calidad
por un coste modesto en trminos de puntos bsicos. En otras palabras, pueden
reunirse grandes acumulaciones o liquidaciones de valores del Tesoro estadouni-
dense con efectos tan slo modestos en los tipos de inters. Lo mismo vale para
los tipos de cambio. Las autoridades monetarias japonesas adquirieron 20.000
millones de dlares en un solo da hace una serie de aos, sin pruebas de impacto
significativo alguno en el tipo de cambio del yen. Meses despus, no lo bastante
consciente de la sensibilidad poltica de ese tipo de operaciones, mencion pbli-
camente la ineficaz adquisicin. A mis amigos japoneses no les hizo gracia. Una vez
ms, en marzo de 2004, los japoneses pusieron brusco final a un largo perodo de
intervencin muy agresiva contra el yen. El tipo de cambio apenas reaccion.
393

el mundo en su conjunto, por supuesto, las exportaciones deben ser
iguales a las importaciones, y la balanza consolidada por cuenta corrien-
te del mundo es siempre cero.
El sesgo domstico se puso muy de manifiesto a escala global du-
rante el medio siglo que sigui a la Segunda Guerra Mundial. El aho-
rro interior se diriga casi por completo hacia la inversin interior, es
decir, fbricas, equipos, existencias y vivienda dentro de las fronteras
soberanas de los inversores. En un mundo con un sesgo domstico ex-
cepcionalmente poderoso, los desequilibrios externos eran pequeos.
Sin embargo, a partir de los 90, el sesgo domstico empez a declinar
a ojos vistas, a consecuencia de un desmantelamiento de las restricciones
al movimiento de capital entre pases que ms o menos coincidi con
el espaldarazo al capitalismo competitivo procedente de la cada de la
planificacin central. La propiedad privada y la inversin transfronteriza
crecieron de manera significativa. Adems, el avance de las tecnologas
de la informacin y la comunicacin ha encogido a todos los efectos el
tiempo y la distancia que separan a los mercados de todo el mundo. En
pocas palabras, unas inmensas mejoras en la tecnologa y el gobierno
han ampliado los horizontes geogrficos de los inversores, lo que ha he-
cho la inversin extranjera menos arriesgada de lo que pareca en d-
cadas anteriores. Las crecientes evidencias de la proteccin de los de-
rechos de propiedad de los extranjeros con la cada de la planificacin
central ha reducido el riesgo ms an.
En consecuencia, la correlacin ponderada entre ndices de ahorro
nacional e ndices de inversin interior de unos pases o regiones que
representan la prctica totalidad del producto interior bruto del mun-
do, una medida del grado de sesgo domstico, baj desde un coeficiente
cercano al 0,95 en 1992, donde haba planeado desde 1970, hasta una
estimacin del 0,74 en 2005. (Si en todos los pases el ahorro fuera igual
a la inversin es decir, si existiese un sesgo domstico del cien por
cien el coeficiente de correlacin sera del 1,0. Por otro lado, si no
hubiera sesgo domstico y la cantidad de ahorro interior no tuviese
ninguna relacin con la cantidad y ubicacin de las inversiones, el
coeficiente sera 0.)*
* Obviamente, si el ahorro interior fuera igual a la inversin interior en to-

dos los pases, las cuentas corrientes estaran equilibradas y no existira dispersin
de esos equilibrios. As, la existencia de desequilibrios de cuenta corriente exige que
la correlacin entre ahorro interior e inversin interior que refleja el grado de
sesgo domstico sea inferior a 1,0.
394

Slo en la dcada pasada se ha asociado la expansin del comercio
al surgimiento de unos dficits estadounidenses comercial y por cuenta
corriente cada vez mayores, correspondidos con una consiguiente
ampliacin de los supervits externos agregados de muchos de nuestros
socios comerciales, entre los que se cuenta desde hace poco China. Para
2006 haban surgido grandes supervits por cuenta corriente: China
(239.000 millones de dlares), Japn (170.000 millones), Alemania
(146.000 millones) y Arabia Saud (96.000 millones), todas cifras rcord.
Entre los dficits, adems del de Estados Unidos (857.000 millones) se
contaban los de Espaa (108.000 millones), el Reino Unido (68.000
millones) y Francia (46.000 millones). Para hacerse una idea de lo amplia
que se ha vuelto la dispersin (el grado en que divergen de cero los
desequilibrios de ahorro menos inversin de los pases individuales),
calcul la suma absoluta de desequilibrios por cuenta corriente de los
pases (con independencia del signo) como porcentaje del PIB mundial.
Esa proporcin oscil entre el 2 y el 3 por ciento entre 1980 y 1996. Para
2006, haba crecido hasta bordear el 6 por ciento.
El descenso del sesgo domstico es el principal factor determinante
de la ampliacin de los supervits y los dficits, pero las diferencias de
las tasas de rendimiento ajustadas al riesgo tambin pueden haber con-
tribuido.* Y desde luego las tasas de rendimiento ajustadas al riesgo
relativas son un factor clave para determinar a qu pases se estn di-
rigiendo para invertir los excedentes de ahorro.
Desde 1995, las mayores tasas de crecimiento de la productividad
en Estados Unidos (en comparacin con las tasas todava tmidas del
extranjero) en apariencia produjeron unas expectativas de tasas de ren-
dimiento ajustadas al riesgo correspondientemente ms altas que pro-
piciaron un aumento desproporcionado en la demanda global de activos
basados en Estados Unidos. Eso explica en buena medida por qu se
ha dirigido a Estados Unidos un porcentaje tan abultado de los ahorros
transfronterizos.**
* Ajustado al riesgo es un trmino que usan los economistas para reco-

nocer que las inversiones de riesgo, si hay que inducir a los inversores a realizar-
las, requieren una tasa de rendimiento superior para compensar las potenciales pr-
didas. El ajuste al riesgo es una estimacin de qu parte del rendimiento de un
activo es meramente esa compensacin extra.
** Para facilitar las comparaciones, todas las monedas distintas se convierten
a dlares con arreglo a los tipos de cambio del mercado. Las paridades de poder
adquisitivo (PPA), principio medio alternativo de conversin, son poco prcticas
395

Supongo que las disputas acerca de las causas del reciente aumen-
to brusco del dficit por cuenta corriente estadounidense seguirn. La
cuestin mucho ms importante, sin embargo, es si el ajuste externo, en
apariencia inevitable, ser benigno o, como muchos temen, acarrear una
crisis financiera internacional cuando el dlar se estrelle. Como he se-
alado, yo me inclino mucho ms por el resultado ms benigno.
De suma trascendencia es lo que suceda cuando los extranjeros
empiecen a resistirse a aumentar la proporcin de sus carteras de inver-
sin formada por posiciones acreedoras netas contra residentes estado-
unidenses, algo implcito en las actuales tendencias de las balanzas ex-
teriores. Los dficits por cuenta corriente se han estado acumulando en
forma de una siempre creciente posicin de inversin internacional
negativa de los ciudadanos estadounidenses (casi 2,5 billones de dla-
res a finales de 2005), acompaada por un aumento de los costes de
servicio de la deuda. Esa tendencia no puede prolongarse indefinida-
mente. En algn momento, aun si las tasas de rentabilidad de las in-
versiones en Estados Unidos conservan un nivel competitivo, los in-
versores extranjeros se plantarn ante la creciente concentracin de
sus carteras de inversin. El contrastado principio de no jugrselo todo
a una carta vale tanto para las finanzas globales como para el mbito
domstico. Cuando el apetito de los extranjeros por los activos esta-
dounidenses flojee, si es que llega ese momento, tendr su reflejo en
una reduccin de la demanda de moneda estadounidense y por tan-
to un valor de cambio inferior del dlar.* Un dlar ms bajo, por su-
puesto, desincentivar a los importadores y animar a los exportado-
res. As pues, la resistencia extranjera a financiar el dficit exterior
estadounidense reducir por s misma ese dficit. La diversificacin
de las reservas de las autoridades monetarias del mundo y, ms rele-
para analizar los flujos transfronterizos de ahorro e inversin. Para el mundo en

su conjunto, ahorro debe ser igual a inversin, con independencia de la moneda en
que se den. Para los aos 2003-2005, el valor absoluto de discrepancia estadstica
entre el ahorro y la inversin mundiales fue de 330.000 millones de dlares con-
vertidos con la PPA, pero slo de 66.000 millones empleando los tipos de cambio
del mercado.
* Paso por alto el hecho de que no todas las reclamaciones contra residentes de
Estados Unidos son en dlares y de que no todas las reclamaciones en dlares, como
los eurodlares, son contra residentes de los Estados Unidos. La coincidencia entre
posiciones acreedoras en dlares y posiciones acreedoras contra residentes de Esta-
dos Unidos es lo bastante grande para poder obviar esas diferencias.
396

vante incluso, las reservas internacionales de los inversores privados,
tiene consecuencias.
A los analistas les preocupa que, para pagar de la creciente deuda
neta estadounidense a los extranjeros, nuestro dficit comercial con el
tiempo tenga que reducirse drsticamente (o convertirse en supervit)
y/o que la voluntad de los extranjeros de invertir en activos estadouni-
denses deba crecer lo bastante para aportar los fondos necesarios para
atender la devolucin de la deuda.* Eso todava no supone un proble-
ma, porque la tasa de rentabilidad de nuestros ms de 2 billones de
dlares en inversiones directas estadounidenses en el extranjero era del
11 por ciento en 2005, muy superior a los actuales tipos de inters que
se pagan a los extranjeros sobre la deuda estadounidense. El resultado
es que los costes de servicio de nuestra deuda y el pago de dividendos
a extranjeros siguen por delante de nuestras entradas de esos ingresos
procedentes del exterior. Sin embargo, con el inexorable aumento neto
de la deuda (el equivalente al dficit por cuenta corriente ajustado se-
gn las ganancias y prdidas de capital), se avecinan pagos de renta neta
mucho mayores a extranjeros.
El motivo por el que sospecho que los dficits estadounidenses por
cuenta corriente, persistentemente abultados, de todo 2006 no han te-
nido consecuencias negativas serias para la economa del pas es que los
dficits son manifestacin, en buena medida, de una siempre mayor
especializacin y divisin del trabajo que est evolucionando en un
entorno global de alta tecnologa nuevo por completo. La suma de todos
los indicios anecdticos, circunstanciales y estadsticos sugiere de
manera convincente, por lo menos a m, que el actual dficit por cuenta
corriente rcord de Estados Unidos forma parte de un conjunto ms
amplio de dficits al alza con sus correspondientes supervits que re-
flejan las transacciones de las entidades econmicas estadounidenses
hogares, empresas y gobiernos principalmente dentro de las fron-
* A menudo me preguntan qu tiene eso de problemtico, dado que casi to-

dos los activos estadounidenses estn denominados en dlares. Acaso los extran-
jeros no aceptarn pagos en dlares estadounidenses? S, por lo general los acep-
tarn, pero si los acreedores deciden retener los pagos de dlares, habrn
aumentado sus inversiones en activos estadounidenses. Si en cambio venden los
dlares a un tercero (a cambio de su moneda), ese tercero estar invirtiendo en ac-
tivos estadounidenses. Si nadie quiere conservar ms activos estadounidenses a los
precios del momento, al final los dlares debern venderse con descuento en el mer-
cado de divisas, lo que ejercer una presin a la baja en el valor de cambio del dlar.
397

teras del pas. Puede sostenerse que esos dficits y supervits llevan cre-
ciendo dcadas, posiblemente generaciones. La tendencia al alza a largo
plazo en esta franja ms amplia de dficits ha sido persistente, pero gra-
dual. Sin embargo, la parte de ese conjunto extenso que rene slo la
financiacin extranjera neta de los desequilibrios de entidades econ-
micas estadounidenses individuales nuestro dficit por cuenta corrien-
te pas de ser insignificante a principios de los 90 a cifrarse en el 6,5
por ciento de nuestro PIB en 2006.
Desde mi punto de vista, los polticos han dedicado una atencin
excesiva a las posiciones acreedoras extranjeras contra ciudadanos esta-
dounidenses en vez de a todas ellas, tanto extranjeras como interiores, que
influyen en el comportamiento econmico y pueden ser causa de preocu-
pacin sistmica. Las balanzas por cuenta corriente se refieren slo a las
transacciones que cruzan las fronteras nacionales. Nuestras tabulaciones
se basan vagamente en la obsesin de los mercantilistas de principios del
XVIII por lograr un supervit en su balanza de pagos que llevara oro, a la
sazn medida de la riqueza de una nacin, al pas.
Si midiramos las balanzas financieras netas de divisiones geogrfi-
cas mucho ms pequeas, como los estados norteamericanos individuales
o las provincias canadienses (cosa que no hacemos), o de agrupamientos
mucho ms grandes de naciones, como Suramrica o Asia, las tendencias
de esas medidas y sus aparentes implicaciones podran resultar muy dis-
tintas de las que se extraen slo de la medida nacional convencional de-
lineada por la soberana: la actual balanza por cuenta corriente.
La eleccin de la unidad geogrfica apropiada para medir debera
depender de lo que pretendemos descubrir. Presumo que, las ms de las
veces, por lo menos en un entorno poltico, pretendemos juzgar el grado
de tensin financiera que podra augurar unos resultados econmicos
significativamente adversos. Tomar la mejor decisin en cada caso re-
querira datos sobre las balanzas financieras en el nivel de detalle en que
se toman las decisiones econmicas: los hogares individuales, las empre-
sas y los gobiernos. All es donde se experimenta el estrs y por tanto
donde pueden originarse las acciones y tendencias susceptibles de deses-
tabilizar las economas.
Cuando un hogar gasta ms que sus ingresos en consumo e inversio-
nes como una vivienda* es decir, sale ms dinero del que entra,
* Las inversiones pueden ser, por supuesto, negativas: por ejemplo, la venta
de una casa existente o una liquidacin de existencias.
398

los economistas lo califican de hogar con dficit financiero. Se trata
de un prestatario neto, o deudor, de activos financieros. Un hogar que
ahorra por medio de la acumulacin de activos financieros o una re-
duccin de la deuda se denomina hogar con supervit financiero, en
reflejo de su flujo de efectivo positivo. A empresas y gobiernos fe-
derales, estatales y locales se les aplican designaciones parecidas.
Cuando consolidamos esos dficits y supervits para todos los resi-
dentes en Estados Unidos, obtenemos un nuevo resultado que con-
siste en las nuevas posiciones acreedoras netas de los estadounidenses
sobre extranjeros; es decir, nuestro supervit o dficit por cuenta co-
rriente.*
Sin embargo, antes de la consolidacin, las ratios tanto de los d-
ficits como de los supervits de las entidades econmicas estadouniden-
ses individuales hogares, empresas y gobiernos en relacin con sus
ingresos, de promedio, llevan dcadas al alza, posiblemente incluso
desde el siglo XIX.** Durante la mayor parte de ese perodo, los dfi-
cits de algunas entidades econmicas residentes en Estados Unidos
equivalan casi por completo a los supervits de las restantes entidades
econmicas. Nuestras balanzas por cuenta corriente eran, por tanto,
pequeas.*** Lo que tiene de especial la pasada dcada es que la reduc-
cin del sesgo domstico, sumada a las significativas ganancias de ca-
pital sobre las viviendas y otros activos, ha propiciado un gran aumento
en la adquisicin por parte de residentes estadounidenses de bienes y
servicios producidos en el extranjero, adquisicin financiada de bue-
na gana por inversores extranjeros.
Las posiciones acreedoras netas agregadas slo contra extranjeros
(nuestra cuenta corriente) dan un retrato estadstico incompleto del gra-
do de potencial estrs econmico. Pueden subestimar o exagerar un pro-
blema pendiente para una economa en su conjunto. En verdad, si vi-
* En realidad, existen unas pocas transferencias de capital que reconcilian

las entradas necesarias para conseguir el balance por cuenta corriente.
** Eso es cierto tanto si usamos la renta de las entidades individuales
como la renta interior bruta o su equivalente producto interior bruto. No exis-
te prdida de renta en la consolidacin de las rentas individuales en un total
nacional.
*** Una excepcin fueron los dficits por cuenta corriente estadounidenses
tras la Guerra Civil, que reflejaban en gran medida la financiacin extranjera de la
inmensa red ferroviaria responsable de buena parte de la actividad econmica del
pas a lo largo del fin de siglo.
399

viramos en un mundo en que se hiciera caso omiso de las fronteras de
soberana o de otro tipo para las transacciones de bienes, servicios y ac-
tivos, las mediciones del estrs de las unidades econmicas en su defi-
nicin ms estrecha seran inapelablemente las ms informativas. Las
balanzas por cuenta corriente definidas en trminos nacionales poseen
importantes usos especficos relacionados con los tipos de cambio, pero
sospecho que demasiado a menudo se utiliza la medida para dar a en-
tender algn mal ms genrico. Eso es un error.
Los desequilibrios comerciales y financieros llevan un tiempo al alza
dentro de las fronteras de Estados Unidos. Son reflejo de una creciente
especializacin de la funcin econmica, que se remonta al menos a prin-
cipios de la Revolucin Industrial. El alejamiento de la autosuficiencia
econmica de los individuos y las naciones surgi de la divisin del tra-
bajo, un proceso que subdivide sin cesar las tareas y crea niveles cada vez
ms profundos de especializacin y competencia y, a resultas de ello,
mejora la productividad y los niveles de vida. Esa especializacin fomenta
el comercio entre las entidades econmicas de la nacin y, como sucedi
incluso durante los primeros tiempos del comercio, con nuestros socios
comerciales internacionales.
Con el tiempo, proporciones cada vez mayores de hogares, empresas
no financieras y gobiernos, tanto nacionales como locales, estadouni-
denses han financiado sus inversiones de capital con fuentes distintas a
la renta de sus propios hogares, los fondos internos de las corporacio-
nes o los impuestos gubernamentales. En los antiguos Estados Unidos,
casi toda esa financiacin se originaba en las instituciones financieras es-
tadounidenses u otras entidades nacionales. La deuda de los residentes
estadounidenses a los extranjeros era pequea. La creciente (y propensa
al riesgo) tendencia a tomar prestado en previsin de un futuro ingre-
so que presenta una proporcin significativa de los estadounidenses se
ve reflejada en un persistente aumento en los activos y pasivos de ho-
gares y empresas respecto de sus ingresos.
Un clculo detallado del personal de la Junta de la Reserva Fede-
ral que emple datos de ms de cinco mil empresas estadounidenses
ajenas al sector financiero de los aos 1983 a 2004 revel que el creci-
miento en la suma de los dficits de aquellas corporaciones en que los
gastos de capital sobrepasaban al flujo de caja dejaba atrs sistemtica-
mente el crecimiento en valor aadido corporativo. La suma de supe-
rvits y dficits, con independencia de su signo, como proporcin de
una representacin del valor aadido corporativo presenta un aumento
400

anual medio del 3,5 por ciento al ao.* Escasean los datos sobre la dis-
persin de los dficits financieros de las entidades econmicas estado-
unidenses al margen de las corporaciones no financieras. Un clculo
independiente, y menos satisfactorio, de los balances financieros slo
en parte consolidados de las entidades econmicas individuales en re-
lacin con el PIB nominal, muestra un aumento en la suma absoluta de
supervits y dficits a lo largo del medio siglo pasado que es 1,25 puntos
porcentuales al ao ms rpido que el aumento del PIB nominal.**
El aumento en la dispersin de los desequilibrios de las entidades
econmicas dentro de las fronteras nacionales de Estados Unidos pare-
ce haberse aplanado en cierta medida a lo largo de la ltima dcada, se-
gn clculos realizados usando los datos de los balances financieros par-
cialmente consolidados. Dado que el dficit por cuenta corriente se aceler
durante esos aos, es plausible suponer que el proceso general de disper-
sin de los desequilibrios de las entidades econmicas estadounidenses
continu pero con una creciente proporcin de dficits de los hogares,
* Los supervits (y dficits) se miden como renta antes de las partidas ex-
traordinarias, ms depreciacin, menos gastos de capital. La representacin del
valor aadido corporativo es el margen bruto, o las ventas menos el coste de los
bienes vendidos.
** La medida estima los desequilibrios del ahorro menos la inversin entre siete
sectores no financieros consolidados registrados en estadsticas macroeconmicas
estadounidenses: hogares, corporaciones, empresas no corporativas y no agrco-
las, granjas, gobiernos estatales y locales, el Gobierno federal y el resto del mun-
do. Incluyo el sector del resto del mundo porque mide los supervits o dficits
de los residentes estadounidenses aunque reflejen la acumulacin de posiciones
acreedoras sobre los extranjeros. Los otros seis sectores reflejan nicamente las
posiciones acreedoras sobre/o las obligaciones hacia residentes nacionales.
S disponemos de bastantes datos sobre las consecuencias de los supervits y
los dficits: los niveles de deuda y activos no consolidados. El vnculo, por supues-
to, slo sera exacto si algunas entidades econmicas siempre incurrieran en dfi-
cit y las restantes siempre presentaran supervit. As, la acumulacin de los dfi-
cits ofrecera el cambio en la deuda pendiente no consolidada y la acumulacin de
los supervits el cambio en los activos. Si eso fuera cierto, podramos inferir el gra-
do de dispersin a partir de las estimaciones de activos y pasivos no consolidados.
En verdad, durante el pasado medio siglo, con la excepcin del inusual perodo
1986-91, cuando el hundimiento de la industria de las instituciones de ahorro y
prstamo distorsion las cifras de deuda, la tasa de cambio tanto en activos como
en pasivos en relacin con el PIB nominal en efecto aument. Eso de por s no es
prueba de un aumento de la dispersin, sino una mera estadstica ms que encaja
con mi presuposicin de un aumento en la dispersin que a largo plazo ha supe-
rado el aumento en el PIB nominal.
401

empresas y gobiernos financiados con fuentes ms extranjeras que nacio-
nales. Eso se hace evidente sin sombra de duda en la financiacin de nues-
tro dficit presupuestario federal y los gastos de capital de las empresas.*
En pocas palabras, puede sostenerse que la expansin de nuestro actual
dficit por cuenta corriente durante la dcada anterior refleja el despla-
zamiento en el comercio y la financiacin desde dentro de las fronteras
de Estados Unidos hasta un comercio y unas finanzas transfronterizos.
As pues, la historia de la erosin de nuestra balaza por cuenta co-
rriente es la de unos desequilibrios financieros que a principios de los
90 se derramaron hacia fuera de las fronteras nacionales, momento en
el cual se midieron como dficits por cuenta corriente en rpido aumen-
to. Cualquier balanza que empieza con un supervit (como haca en
1991) y se convierte en un dficit que crece con rapidez es siempre
motivo de preocupacin, y deviene de forma casi inevitable un asunto
poltico. Sin embargo, a menos que posea una gran importancia, por
ejemplo, si una empresa residente en Estados Unidos financia sus de-
sembolsos de capital con fuentes extranjeras en lugar de nacionales, la
medida ms relevante del desequilibrio debera combinar la financiacin
tanto interior como fornea. Puede sostenerse que la tensin sobre las
entidades econmicas estadounidenses ha aumentado poco con el des-
plazamiento en las fuentes de su financiacin. El aumento en la ratio de
desequilibrios (tanto extranjeros como nacionales) respecto del PIB es
una tendencia mucho ms modesta y menos preocupante que la que
comporta su componente extranjero (la cuenta corriente) a solas.
Muchas empresas estadounidenses, por ejemplo, adquiran anterior-
mente componentes de proveedores nacionales, pero en aos recien-
tes se han pasado a proveedores extranjeros. Esas empresas, por lo
general, ven a los proveedores nacionales y extranjeros como compe-
tidores del mismo modo en que ven competir entre ellos a los provee-
dores nacionales. Pasar de una fuente nacional a una extranjera afecta
a la contabilidad internacional de la balanza de pagos, pero puede sos-
tenerse que no influye en la tensin macroeconmica. Sin duda, las em-
presas y trabajadores que pierden ventas se vern afectados negativa-
* Entre 1995 y 2006, la proporcin de pasivos corporativos no financieros

debidos a extranjeros creci acusadamente en cuanto porcentaje de los pasivos
corporativos no financieros totales. La proporcin de obligaciones del Tesoro es-
tadounidense debida a extranjeros creci del 23 al 44 por ciento a lo largo de esos
aos. Los prstamos extranjeros a hogares estadounidenses siempre han sido in-
significantes.
402

mente, al menos hasta que puedan reubicarse en usos ms competiti-
vos. Pero eso no es diferente de las secuelas de la competencia interior.
La nica diferencia significativa en un desplazamiento hacia proveedores
transfronterizos son los efectos de los tipos de cambio durante el pro-
ceso de ajuste y ms all. Desde la perspectiva de la tensin individual,
sin embargo, esos efectos son parecidos a los de un cambio en el pre-
cio de un componente clave adquirido.
Encontramos indicios adicionales de que los supervits y los dfi-
cits de las entidades econmicas residentes de los Estados Unidos han
estado, en efecto, aumentando en relacin con los ingresos a lo largo del
siglo pasado si consideramos el aumento de los activos de los interme-
diarios financieros en relacin con los activos no financieros y el PIB no-
minal. Son esas instituciones financieras las que en gran medida han acep-
tado depsitos y hecho prstamos para abarcar los supervits y dficits
financieros de los residentes estadounidenses. Los hogares han depo-
sitado la renta que no gastaban en bancos comerciales y entidades de
ahorro, por ejemplo. El prstamo de esos depsitos permiti a otros
financiar inversiones en viviendas, bienes de equipo y plantas. En con-
secuencia, el tamao de esas instituciones puede actuar de representa-
cin alternativa de esos supervits y dficits. En verdad, puede conje-
turarse que la necesidad de intermediar en esos dficits y supervits en
expansin ha impulsado, a lo largo de las generaciones, el desarrollo de
nuestras formidables instituciones financieras.
Desde 1946, los activos de los intermediarios financieros estadouni-
denses, aun excluyendo el enorme crecimiento en las carteras de hipo-
tecas, han subido un 1,8 por ciento al ao en relacin con el PIB nominal.
Desde 1896 (la primera fecha con datos exhaustivos sobre los activos
bancarios) a 1941, los activos de los bancos, con diferencia los interme-
diarios financieros dominantes en esos aos, subieron un 0,6 por ciento
al ao en relacin con el PIB.
Implcita en una dispersin al alza de los dficits y supervits finan-
cieros de las entidades econmicas individuales est la expectativa de
unos dficits acumulativos crecientes para algunos y, por tanto, un
posible aumento acelerado de la deuda como proporcin de la renta o
su equivalente, el PIB.* De 1900 a 1939, la deuda privada no financiera
* Los dficits acumulativos de las entidades econmicas individuales aumen-

tarn la deuda neta, es decir, la deuda bruta menos los activos financieros. En la
gran mayora de casos, la deuda bruta subir con la deuda neta.
403

en Estados Unidos subi casi un 1 por ciento ms rpido al ao, de
promedio, que el PIB nominal. La Segunda Guerra Mundial y sus con-
secuencias inmediatas en forma de inflacin eliminaron la carga real de
la deuda durante un tiempo; la proporcin deuda-PIB, en consecuen-
cia, descendi. La tendencia al alza de la ratio, sin embargo, regres al
cabo de poco: de 1956 a 1996, la deuda empresarial no financiera cre-
ci un 1,8 por ciento ms rpido en trminos anuales que el producto
empresarial bruto, y de 1996 a 2006, un 1,2 por ciento ms rpido.*
Una ratio deuda-ingresos al alza para los hogares, o de la deuda no
financiera total respecto del PIB, no es, por s misma, una medida de
tensin financiera. Se trata en buena medida de un reflejo de la disper-
sin de un desequilibrio financiero creciente de las entidades econmi-
cas, que a su vez refleja el irreversible movimiento alcista en la divisin
y especializacin del trabajo. Tanto los activos como la deuda del sec-
tor no financiero han subido ms rpido que los ingresos a lo largo del
pasado medio siglo. Pero la deuda est creciendo ms rpido que los ac-
tivos; es decir, el apalancamiento financiero ha estado creciendo. La deu-
da de los hogares en cuanto porcentaje de los activos, por ejemplo, al-
canz el 19,3 por ciento hacia finales de 2006, en comparacin con el
7,6 por ciento de 1952. El pasivo exigible de las compaas no financieras
como porcentaje de los activos creci desde el 28 por ciento de 1952 al
54 por ciento de 1993, pero decay hasta el 43 por ciento para finales
de 2006, cuando las empresas emprendieron un gran programa para
mejorar sus balances.
Cuesta juzgar lo problemtico que es este aumento a largo plazo del
apalancamiento financiero. Dado que la aversin al riesgo es innata e
inmutable, la disposicin a adoptar un apalancamiento aumentado a lo
largo de las generaciones probablemente refleje una flexibilidad finan-
ciera mejorada que permite que el apalancamiento aumente sin incre-
mento del riesgo, al menos hasta cierto punto. Los banqueros de los
aos inmediatamente posteriores a la Guerra Civil perciban la nece-
sidad de respaldar dos quintos de sus activos con patrimonio. Menos
era demasiado arriesgado. Los banqueros actuales se contentan con una
* Es probable que la tendencia hacia la dispersin intranacional de los de-

sequilibrios financieros se est produciendo no slo en Estados Unidos sino tam-
bin en otros pases. Sugiere la existencia de esa tendencia el aumento en la deuda
no financiera no consolidada de las principales economas industriales, a excepcin
hecha de Estados Unidos, a lo largo de las ltimas tres dcadas, que ha superado
el crecimiento del PIB por 1,6 puntos porcentuales al ao.
404

dcima parte. Pese a todo, la bancarrota es menos frecuente en la actua-
lidad que hace 140 aos. La misma tendencia se observa en las empresas
y los hogares. El aumento del apalancamiento parece ser el resultado
de las enormes mejoras en tecnologa e infraestructura, no de unos hu-
manos significativamente ms propensos al riesgo. Es obvio que un apa-
lancamiento financiero de la deuda disparado por encima de lo que las
nuevas tecnologas pueden sostener invita a la crisis. No estoy seguro
de dnde se encuentra el punto de inflexin. Adems, la experiencia de
finales de la dcada de 1950 con las cargas de deuda de consumo me ha
hecho reacio a subestimar la capacidad de la mayora de hogares y
empresas para gestionar sus asuntos financieros.
Resulta tentador concluir que el dficit por cuenta corriente esta-

dounidense es bsicamente un efecto secundario de unas fuerzas a lar-
go plazo y por tanto en buena medida benigno. Al fin y al cabo, es cierto
que parecemos haber sido capaces de financiarlo con relativa facilidad
en los aos recientes. Sin embargo, reflejan una creciente tensin eco-
nmica los aparentes aumentos continuos en los dficits de los propios
hogares y empresas no financieras estadounidenses individuales? Y
acaso importa si esos dficits se estn financiando con fuentes nacionales
o extranjeras? Si las decisiones econmicas se tomaran con independen-
cia de la moneda o los riesgos transfronterizos, podra sostenerse que
los desequilibrios por cuenta corriente careceran de relevancia econ-
mica particular, y la acumulacin de deuda en manos de extranjeros ten-
dra pocas implicaciones ms all de la solvencia de los propios deudores.
Si la deuda de las entidades estadounidenses correspondiera a prestadores
nacionales o extranjeros resultara de escasa importancia.
Pero las fronteras nacionales s importan, por lo menos hasta cierto
punto. Los pagos de servicio de la deuda sobre prstamos extranjeros
en ltima instancia deben financiarse con las exportaciones de bienes
y servicios o de los flujos de entrada de capital, mientras que la deuda
interior tiene una base ms amplia con la que pagar el servicio de la
deuda. Para una empresa, las transacciones transfronterizas pueden verse
complicadas por un tipo de cambio voltil, pero en general eso es un
riesgo empresarial normal. Es cierto que el proceso de ajuste del mer-
cado parece ser menos eficaz o transparente cuando cruza fronteras que
cuando permanece en el interior del pas. Se ha demostrado que los pre-
cios de bienes idnticos en lugares cercanos, pero en lados diferentes
405

de una frontera, difieren significativamente aun cuando estn denomi-
nados en la misma moneda.* As, los desequilibrios por cuenta corriente
transfronterizos pueden impartir un grado de tensin econmica que
es probablemente superior al derivado slo de los desequilibrios inte-
riores. Los riesgos jurdicos y de moneda transfronterizos son aadi-
dos importantes a los riesgos domsticos normales. Pero cun signi-
ficativas son las diferencias?
La globalizacin est cambiando muchos de nuestros postes indi-
cadores econmicos. Probablemente sea razonable suponer que la dis-
persin a escala mundial de los desequilibrios financieros de las enti-
dades econmicas no consolidadas como proporcin del PIB mundial
nominal, sealada con anterioridad, siga aumentando a medida que la
creciente especializacin y divisin del trabajo se difunda globalmen-
te. Si la dispersin de los equilibrios mundiales por cuenta corriente se-
guir tambin aumentando es harina de otro costal. Ese aumento im-
plicara un descenso mayor au del sesgo domstico. Sin embargo, en
un mundo de estados-nacin, el sesgo domstico slo puede menguar
hasta cierto punto. Con el tiempo debe estabilizarse, como en verdad
es posible que ya haya hecho.** En ese caso, el dficit por cuenta co-
rriente estadounidense probablemente se movera hacia el equilibrio.
Entretanto, sean cuales sean la relevancia y las posibles implicaciones
negativas del actual dficit por cuenta corriente, mantener la flexibili-
dad econmica, como he recalcado, quiz sea el modo ms eficaz de
contrarrestar esos riesgos. La acumulacin de posiciones acreedoras en
dlares contra residentes de Estados Unidos ya est motivando inquie-
tudes a propsito del riesgo de concentracin: la preocupacin por
el todo a una carta que podra llevar a los titulares extranjeros a inter-
cambiar dlares por otras monedas, aun cuando las inversiones en
dlares rindan ms. Aunque los inversores extranjeros todava no ha-
yan frenado de manera significativa su financiacin de las inversiones
de capital estadounidenses, desde principios de 2002 el valor del dlar
* La persistente divergencia a rengln seguido de la creacin del euro de

muchos precios de bienes idnticos entre pases miembros de la zona euro apare-
ce analizada en John H. Rogers (2002). Para el caso de los precios estadouniden-
ses y canadienses, vase Charles Engel y John H. Rogers (1996).
** Las medidas del coeficiente de correlacin del sesgo domstico se han apla-
nado desde 2000. Lo mismo sucede con las medidas de la dispersin. Eso concuer-
da con que Estados Unidos responda de una proporcin en aumento de los d-
ficits.
406

en relacin con otras monedas ha disminuido, al igual que la propor-
cin de activos en dlares en algunas mediciones de las carteras trans-
fronterizas globales.*
Si se contiene la preocupante deriva actual hacia el proteccionismo
y los mercados siguen siendo lo suficientemente flexibles, el cambio de
los trminos del comercio, los tipos de inters, los precios de los acti-
vos y los tipos de cambio debera provocar que el ahorro estadounidense
aumentara en relacin con la inversin interior. Eso reducira la nece-
sidad de financiacin extranjera e invertira la tendencia de la dcada
anterior hacia el aumento de la dependencia de fondos procedentes del
extranjero. Sin embargo, si la perniciosa deriva hacia la irresponsabi-
lidad fiscal en Estados Unidos y otros pases no se interrumpe y se ve
agravada por un giro proteccionista de la globalizacin, el proceso de
ajustar el dficit por cuenta corriente podra resultar muy doloroso para
Estados Unidos y nuestros socios comerciales.
* Del equivalente a ms de 40 billones de dlares de banca transfronteriza y

ttulos internacionales de bonos que el sector privado comunic al Banco de Pa-
gos Internacionales para el final del tercer trimestre de 2006, un 43 por ciento es-
taba en dlares y un 39 por ciento en euros. Las autoridades monetarias se han
inclinado algo ms por conservar las obligaciones en dlares: a finales del tercer
trimestre de 2006, del equivalente a 4,7 billones guardados en reservas de divisas,
aproximadamente dos tercios figuraban en dlares y aproximadamente un cuarto
en euros.
407

408

19
Globalizacin y regulacin
Segn todas las crnicas de la poca, el mundo anterior a 1914 pa-

reca avanzar de forma irreversible hacia niveles superiores de civismo
y civilizacin; la sociedad humana se antojaba perfectible. El siglo XIX
haba trado el fin de la espantosa trata de esclavos. La violencia des-
humanizadora pareca en declive. Al margen de la Guerra Civil esta-
dounidense en la dcada de 1860 y la breve guerra franco-prusiana de
1870-71, no se haba producido ningn conflicto con participacin
de grandes porciones del mundo civilizado desde la poca napole-
nica. El ritmo de invencin global haba progresado a lo largo del si-
glo XIX y trado los ferrocarriles, el telfono, la luz elctrica, el cine, el
coche a motor y electrodomsticos demasiado numerosos para enume-
rarlos. La ciencia mdica, las mejoras en la nutricin y la distribucin
masiva de agua potable haban elevado la esperanza de vida, en lo que
llamamos el mundo desarrollado, desde los treinta y seis aos en 1820
hasta ms de cincuenta para 1914. La sensacin de que ese progreso era
irreversible era universal.
La Primera Guerra Mundial fue ms devastadora para el civismo y
la civilizacin que la fsicamente mucho ms destructiva Segunda Guerra
Mundial: el primer conflicto destruy una idea. No puedo dejar de
pensar en esos aos previos a la Primera Guerra Mundial, cuando el
futuro de la humanidad pareca libre de lastres e ilimitado.* Hoy en da
* Todava conservo un libro de mis tiempos de estudiante, Economics and the

Public Welfare, en que el economista retirado Benjamin Anderson evocaba el idea-
409

nuestra perspectiva es drsticamente distinta a la de hace un siglo, pero
quizs algo ms acorde con la realidad. Harn el terrorismo, el calen-
tamiento global o el populismo resurgente lo mismo con la vida de la
globalizacin de la poca actual que la Primera Guerra Mundial hizo
con la anterior? Nadie puede estar seguro de la respuesta. Pero al abor-
dar la cuestin, vale la pena tantear las races e instituciones de la eco-
noma posterior a la Segunda Guerra Mundial, que ha elevado los ni-
veles de vida de la prctica totalidad de los habitantes de este planeta
y ayudado a recuperar parte de las esperanzas de la humanidad.
Las economas individuales crecen y prosperan a medida que sus
habitantes aprenden a especializarse y practicar la divisin del trabajo.
Lo mismo sucede a escala global. La globalizacin la profundizacin
de la especializacin y la extensin de la divisin del trabajo ms all de
las fronteras nacionales es a todas luces una clave para entender gran
parte de nuestra historia econmica reciente. Una creciente capacidad
para llevar a cabo transacciones y asumir riesgos en todo el mundo est
creando una economa verdaderamente global. La produccin se ha
vuelto cada vez ms internacional. Gran parte de lo que se monta en
forma final vendible en un pas est formado cada vez ms por compo-
nentes de muchos continentes. Poder buscar las fuentes ms competi-
tivas de mano de obra y aporte de material en todo el mundo en vez de
a escala meramente nacional no slo reduce la inflacin de costes y
precios sino que tambin aumenta la ratio del valor de los outputs res-
pecto de los inputs, la medida ms amplia de la productividad y una
representacin til de los niveles de vida. De promedio, los niveles de
vida han experimentado un drstico aumento. Centenares de millo-
nes de personas de los pases en vas de desarrollo se han elevado por
encima del nivel de subsistencia. Otros centenares de millones expe-
lismo y optimismo de aquella poca perdida de un modo que nunca he olvidado:

Quienes poseen un recuerdo adulto y una comprensin adulta del mundo que
precedi a la Primera Guerra Mundial lo rememoran con una gran nostalgia. Exis-
ta una sensacin de seguridad que desde entonces no se ha repetido. El progreso
se daba en general por sentado [...]. Dcada tras dcada haba visto una creciente
libertad poltica, la difusin progresiva de las instituciones democrticas, el pau-
latino ascenso del nivel de vida para las masas de los hombres [...]. En los asuntos
financieros se daba por sentada la buena fe de los gobiernos y los banqueros cen-
trales. Gobiernos y banqueros centrales no siempre eran capaces de cumplir sus
promesas, pero cuando eso pasaba sentan vergenza y tomaban medidas para estar
a la altura de lo prometido en la medida de lo posible.
410

rimentan en la actualidad un nivel de prosperidad que los nacidos en
las naciones desarrolladas llevan experimentando toda la vida.
Por otro lado, el aumento de las concentraciones de ingresos que
ha surgido bajo la globalizacin ha reavivado la batalla entre la cultu-
ra del Estado del bienestar y la del capitalismo, una batalla que algu-
nos crean terminada de una vez por todas con la cada en desgracia de
la planificacin central. Tambin pende sobre nosotros la perspectiva
del terrorismo, que amenazara el Estado de derecho y por tanto la
prosperidad. Est en curso un debate mundial sobre el futuro de
la globalizacin y el capitalismo, y su resolucin definir el mercado
mundial y nuestro modo de vida para las dcadas venideras.
La historia nos advierte de que la globalizacin es reversible. Po-
demos perder muchas de las ganancias histricas del pasado cuarto de
siglo. Las barreras al comercio que cayeron tras la Segunda Guerra
Mundial pueden resucitarse, pero desde luego no sin consecuencias
parecidas a las que siguieron al colapso burstil de 1929.
Tengo dos graves preocupaciones acerca de nuestra capacidad para
conservar la inercia del reciente progreso material del mundo. La pri-
mera es el surgimiento de unas concentraciones crecientes de ingresos,
que es una amenaza para la armona y estabilidad de las sociedades
democrticas. Esa desigualdad puede, me temo, desencadenar una reac-
cin polticamente oportuna pero econmicamente desastrosa. La se-
gunda es el impacto de la inevitable desaceleracin en el proceso de la
propia globalizacin. Eso podra reducir el crecimiento mundial y dis-
minuir la amplia sancin al capitalismo que evolucion a partir de la
cada de la Unin Sovitica. La gente no tarda en ajustarse a unos ni-
veles de vida ms altos y, si el progreso pierde fuelle, se siente despo-
jada y busca nuevas explicaciones o nuevos dirigentes. Irnicamente,
en la actualidad el capitalismo parece gozar de mayor aceptacin en las
muchas regiones del mundo en vas de desarrollo en que el crecimiento
es rpido China, parte de la India y casi toda Europa del Este que
donde se origin, en Europa occidental, donde es ms lento.
Un mundo plenamente globalizado es uno en que una produc-
cin, un comercio y unas finanzas sin trabas cuentan con el impulso de
una bsqueda de beneficios y una asuncin de riesgos que se desentien-
den por completo de la distancia y las fronteras nacionales. Nunca se
alcanzar ese estadio. La aversin al riesgo inherente a las personas y
el sesgo domstico con que se manifiesta esa aversin significan que la
globalizacin tiene sus lmites. La liberalizacin del comercio en las d-
411

cadas recientes ha trado un gran descenso de las barreras al movimiento
de bienes, servicios y flujos de capital. Pero los posteriores avances lle-
garn con dificultades cada vez mayores, como demostr el punto muer-
to de la ronda de negociaciones comerciales de Doha.
Como existen pocos precedentes para gran parte de nuestra expe-
riencia reciente, cuesta determinar cunto tiempo tardar en consumarse
la dinmica de la actual globalizacin. Y aun entonces tendremos que
ir con cuidado de no caer en la trampa de equiparar la nivelacin de la
globalizacin con el agotamiento de las oportunidades para nuevas in-
versiones. El cierre de la frontera estadounidense a finales del siglo XIX,
por ejemplo, no supuso, como muchos teman, el inicio del estancamien-
to econmico.
La recuperacin econmica posterior a la Segunda Guerra Mundial

cont en un principio con el impulso del reconocimiento generaliza-
do por parte de economistas y dirigentes polticos de que el auge del
proteccionismo que sigui a la Primera Guerra Mundial haba sido un
factor contribuyente primordial para la profundidad de la Gran Depre-
sin. Como consecuencia, los polticos empezaron a derribar de ma-
nera sistemtica las barreras comerciales y, mucho despus, las de los
flujos financieros. Antes de la cada de la Unin Sovitica, la globali-
zacin recibi un nuevo espaldarazo cuando la dcada asolada por la
inflacin de 1970 provoc un replanteamiento de las polticas eco-
nmicas y las torpes regulaciones torpes surgidas de los aos de la De-
presin.
Gracias a la desregulacin, el aumento de la innovacin* y la ba-
jada de las barreras al comercio y la inversin, el comercio internacional
en las dcadas recientes se ha ampliado a un ritmo mucho ms rpido
que el PIB, lo que implica un aumento comparable, de promedio, en
la ratio de las importaciones respecto del PIB a escala mundial. A re-
sultas de ello, la mayora de economas estn cada vez ms expuestas
a los rigores y tensiones de la competencia internacional, la cual, por
bien que difiera poco del estrs de la competencia interior, parece menos
sometida a control. La inseguridad laboral engendrada en las economas
* El descenso en picado de los costes de comunicacin, cuando la fibra p-

tica abarc el planeta, y la cada de los costes del transporte en todas partes han
sido importantes acicates adicionales para el comercio internacional.
412

desarrolladas por las pujantes importaciones est pasando factura a los
aumentos salariales: el miedo a perder el puesto de trabajo ha acallado
de manera significativa las exigencias de los empleados. As, las impor-
taciones, que por necesidad tienen precios competitivos, han estado con-
teniendo las presiones inflacionarias.
En las primeras dcadas que siguieron a la Segunda Guerra Mun-
dial hubo ganancias enormes en el volumen del comercio internacio-
nal, pero las exportaciones e importaciones de cada pas crecieron en
gran medida al paso que les marcaban. Los desequilibrios comerciales
significativos y persistentes escasearon hasta mediados de los 90. Fue
slo entonces cuando empez a desarrollarse la globalizacin de los
mercados de capital, proceso que redujo el coste de la financiacin y por
tanto aument las existencias mundiales de capital real, un motor cla-
ve del crecimiento de la productividad. Muchos ahorradores, anterior-
mente inclinados, o limitados, a invertir dentro de sus propias fronte-
ras de soberana, empezaron a mirar al extranjero para aprovechar una
gama ms amplia de oportunidades de inversin de reciente disponi-
bilidad. Dada la variedad ms amplia de fuentes de financiacin de las
que elegir, el coste medio de capital para las empresas descendi. El ren-
dimiento del bono del Tesoro estadounidense a diez aos, punto de re-
ferencia desde hace tiempo para los tipos de inters, mantiene una ten-
dencia a la baja desde 1981. Se encogi a la mitad para cuando cay el
Muro de Berln y otra vez hasta alcanzar su punto ms bajo a media-
dos de 2003.
El avance resultante de los mercados financieros globales ha mejo-
rado de forma acusada la eficacia con la que se invierten los ahorros
mundiales, un factor de contribucin indirecta vital para el crecimiento
de la productividad mundial.* Segn pude ver, de 1995 en adelante, los
mercados globales en gran medida desregulados, con algunas notables
excepciones, parecan estar pasando con suavidad de un estado de equi-
librio a otro. La mano invisible de Adam Smith estaba funcionando a
escala global. Pero qu hace esa mano invisible? Por qu experimen-
tamos perodos prolongados de empleo y produccin estables o crecien-
tes y tipos de cambio, precios, salarios y tipos de inters que cambian
slo de manera gradual? Somos unos insensatos al confiar en esa es-
* An en el da de hoy, una significativa fraccin de los ahorros mundiales se

malgasta en el sentido de que financia inversiones de capital en gran medida im-
productivas, sobre todo en el sector pblico.
413

tabilidad cuando la vemos en los mercados? O, como pregunt una vez
un ministro de Economa recin nombrado: Cmo podemos contro-
lar el caos inherente a un comercio y unas finanzas internacionales
desregulados sin una intervencin gubernamental significativa? Da-
dos los billones de dlares de transacciones transfronterizas diarias, de
pocas de las cuales queda constancia pblica, en verdad, cmo puede
nadie estar seguro de que un sistema global desregulado funcionar? Y
aun as lo hace, da s y da tambin. Ocurren fallos sistmicos, por
supuesto, pero son sorprendentemente raros. La confianza en que la
economa global funciona como se supone que debe funcionar requiere
una comprensin del papel de las fuerzas de equilibrio. (Por desgracia
esas fuerzas parecen ms evidentes para los economistas que para los
abogados y polticos que se encargan de la regulacin.)
El caos global actual, por usar el malentendido de mi amigo
ministro de Economa, carece de precedentes histricos. Ni siquiera en
la era dorada del laissez-faire internacional ms o menos total pre-
vio a la Primera Guerra Mundial las finanzas globales desempearon
un papel tan importante. Como he sealado, el volumen del comercio
internacional lleva creciendo mucho ms rpido que el PIB real mun-
dial desde el final de la Segunda Guerra Mundial. La expansin refle-
ja la apertura de los mercados internacionales adems de grandes avances
en las capacidades de comunicacin que inspiraron a The Economist a
proclamar, hace unos pocos aos, la muerte de la distancia. Para fa-
cilitar la financiacin, el aseguramiento y la puntualidad de todo ese
comercio, el volumen de las transacciones transfronterizas en instru-
mentos financieros ha tenido que aumentar ms rpido incluso que el
propio comercio. Hubo que inventar o desarrollar variedades de finan-
zas nuevas por completo: derivados de crdito, activos titulizados,
futuros del petrleo y dems han hecho todos que el sistema comercial
mundial funcione con mucha mayor eficiencia.
En muchos aspectos, la aparente estabilidad de nuestro sistema
comercial y financiero global es una reafirmacin del simple y contras-
tado principio que Adam Smith formulara en 1776: el comercio libre
de unos individuos con otros en pos de su propio inters conduce a una
economa creciente y estable. El modelo de libro de la perfeccin del
mercado funciona si se observan sus premisas: la gente debe ser libre
para actuar en pos de su inters, sin trabas procedentes de sobresaltos
externos o poltica econmica. Los inevitables errores y euforias de los
participantes en el mercado global y las ineficiencias surgidas de esos
414

pasos en falso producen desequilibrios econmicos, grandes y peque-
os. Mas aun en crisis, las economas parecen corregirse solas inevita-
blemente (aunque el proceso a veces lleva un tiempo considerable).
La crisis, al menos por un tiempo, desestabiliza las relaciones que
caracterizan a los mercados normales y funcionales. Crea oportunidades
para cosechar unos beneficios anormalmente elevados con la compra
o venta de algunos bienes, servicios y activos. La carrera de los agen-
tes del mercado por aprovechar esas oportunidades tira de los precios,
los tipos de cambio y los tipos de inters hasta devolverlos a niveles
apropiados para el mercado y as elimina tanto los mrgenes de bene-
ficios anormales como las ineficacias que los crearon. En otras palabras,
los mercados, completamente libres para reflejar las preferencias de valor
de los consumidores mundiales, tendern a equiparar las tasas de be-
neficio ajustadas al riesgo en todo el planeta. Unos beneficios por en-
cima de esos niveles son prueba de que no se est haciendo justicia a las
preferencias de los consumidores. Una tasa de rendimiento ajustada al
riesgo demasiado baja a menudo es prueba de un derroche de recursos
productivos, como fbricas y equipos. Slo cuando unos cambios
abruptos en la euforia o los temores humanos abruman el proceso de
ajuste del mercado, la mayora de desequilibrios se vuelven visibles para
todos. Sin embargo, para entonces, ya son demasiado visibles.
El rpido ritmo de la globalizacin del comercio est siendo ms que
igualado por un grado creciente de globalizacin de las finanzas. Un
sistema financiero global eficaz es aquel que gua el ahorro del mundo
hacia la financiacin de las inversiones de capital que producirn con
mayor eficacia los bienes y servicios que ms valoran los consumido-
res. Estados Unidos, como se apresuran a sealar los extranjeros, ahorra
demasiado poco. Nuestra tasa nacional un escaso 13,7 por ciento del
PIB en 2006 haca de los Estados Unidos, con diferencia, el pas
desarrollado que menos ahorraba. Aun incluyendo el ahorro extran-
jero que se invierte en nuestra economa interior, la inversin general
en Estados Unidos, a un 20,0 por ciento del PIB, era la tercera ms baja
entre los grandes pases industriales del G7. Sin embargo, como inver-
timos nuestros escasos ahorros con mucha eficacia y malgastamos poco,
hemos desarrollado unas existencias de capital que han producido la tasa
de crecimiento de la productividad ms alta entre las naciones del G7
durante la mayor parte de la ltima dcada.
Implcito en el precio de cualquier bien y servicio est el pago de los
servicios financieros asociados con la produccin, distribucin y comer-
415

cializacin de ese bien o servicio. Ese pago ha aumentado materialmente
en cuanto a la proporcin del precio y es la fuente de los ingresos en
rpido aumento de las personas con habilidades financieras. El valor de
esos servicios queda de manifiesto de manera ms palmaria en Estados
Unidos, donde, como he sealado con anterioridad, la proporcin del
PIB que fluye a las instituciones financieras, incluido el sector de los
seguros, ha aumentado drsticamente en las dcadas recientes.*
Unos sistemas de informacin que aportan detalles sin preceden-
tes sobre el estado de los mercados financieros respaldan la capacidad
de las instituciones para identificar con rapidez oportunidades de be-
neficios anormales o de nicho, es decir, aquellas cuyas tasas de rendi-
miento ajustadas al riesgo estn por encima de lo normal. Los benefi-
cios anormales en un mercado bsicamente desregulado reflejan por lo
general alguna ineficiencia en el flujo del ahorro mundial hasta la inver-
sin de capital. Las intensas adquisiciones de esos activos nicho devuel-
ven su precio a la normalidad. Aunque sin duda no sea el objetivo de
los agentes del mercado en busca de beneficios, los ajustes de precios
resultantes por parafrasear a Adam Smith, benefician a los consumidores
del mundo.
Los elevados beneficios financieros han atrado a un abanico sig-
nificativo de personas cualificadas e instituciones. Lo ms destacado ha
sido el nuevo mpetu de la industria de los hedge funds. Lo que recuerdo
como un aletargado sector marginal de las finanzas hace medio siglo se
ha metamorfoseado en una vibrante industria billonaria dominada por
firmas estadounidenses. Los hedge funds y los private equity funds
parecen representar las finanzas del futuro. Pero todava no. Los valores
excepcionalmente elevados que el mercado (es decir, indirectamente, los
consumidores) adjudic a los servicios financieros a partir de media-
dos de los 90 indujeron a muchos socios de firmas de banca de inver-
sin a crear boutiques de hedge funds. A resultas de ello, el mercado de
* Buena parte, pero en modo alguno la totalidad, del valor aadido esta-
dounidense aumentado que se acumula a partir de los servicios financieros va a pa-
rar a Nueva York, sede de Wall Street y muchas de las mayores instituciones finan-
cieras del mundo. Sin embargo, tambin se extiende de una punta a otra de Estados
Unidos, donde se origina y debe financiarse una quinta parte del PIB mundial.
Londres, por supuesto, es un rival al alza de Nueva York y un centro financiero
internacional (segn la mayora de medidas supera a Nueva York en finanzas in-
ternacionales), pero casi toda la actividad financiera britnica se origina en Londres.
Las necesidades financieras del resto de Gran Bretaa son, en comparacin con las
de Estados Unidos, relativamente pequeas.
416

esos fondos qued temporalmente saturado en 2006. Hubo fondos que
se vieron obligados a liquidar a medida que demasiados recin llegados
intentaban cosechar los beneficios nicho que vieron recoger a sus pre-
decesores con rotundo xito. Pero lo recogido ya no est all; el dine-
ro fcil ha desaparecido en su mayor parte, y muchos de esos ansiosos
aspirantes a magnate de los hedge funds vieron caer en picado sus fla-
mantes valores netos. Pocos observadores exteriores han derramado
lgrimas por su tragedia.
Aun as, las estrategias de inversin mediante hedge funds siguen
siendo esenciales para eliminar los mrgenes de mercado anormales y,
es de suponer, de muchas ineficiencias. En verdad, los hedge funds se
han vuelto agentes cruciales en los mercados mundiales de capital. Se
dice que responden de una proporcin significativa del volumen de la
Bolsa de Nueva York, y en un plano ms general aportan gran parte de
la liquidez a unos mercados por lo dems estancados. Estn bsicamente
libres de regulacin gubernamental, y espero que sigan as. Imponer un
manto de costosa normativa slo conseguir reprimir el entusiasmo por
buscar nichos de beneficios. Los hedge funds desapareceran o acaba-
ran como vehculos de inversin mediocres y anodinos, y las econo-
mas del mundo saldran perdiendo.
El propio mercado regula en la actualidad los hedge funds a travs
de lo que se conoce como vigilancia de contraparte. En otras palabras,
a los hedge funds les imponen limitaciones sus inversores de rentas
elevadas y los bancos y dems instituciones que les prestan dinero.
Como protectores de sus propios accionistas, esos prestadores tienen
incentivos para supervisar las estrategias de inversin de los hedge funds
muy de cerca. En mi calidad primero de consejero de banco (en JPMor-
gan) y luego de regulador bancario durante dieciocho aos, era muy
consciente de hasta qu punto era mejor la situacin y el personal de
los bancos para entender lo que hacan otros bancos y hedge funds en
comparacin con la normativa de manual realizada por las agencias
de regulacin financiera de los gobiernos. Por buenos que sean algu-
nos supervisores de bancos de cara a promover una prctica bancaria
slida, tienen pocas posibilidades de revelar la mayora de fraudes o des-
falcos sin la ayuda de una fuente interna.
Un gran fracaso de la vigilancia de contraparte privada fue el casi
colapso de Long Term Capital Management, el naufragio financiero de
1998 descrito en el captulo 9. Los fundadores de LTCM, entre quienes
se contaban dos premios Nobel, infundan un respeto tan reverencial
417

que podan negarse y se negaban a ofrecer garantas a sus prestadores,
una concesin fatal por parte de stos. Al cabo de poco, LTCM se que-
d sin oportunidades de obtener beneficios nicho, a medida que los
imitadores siguieron el ejemplo de la firma y saturaron el mercado. En
vez de devolver todo el capital (y no slo una parte) a los accionistas
y dar por completada su misin, los directivos de LTCM se convirtie-
ron en especuladores y realizaron grandes apuestas que tenan poco
que ver con su plan empresarial original. En 1998, LTCM perdi hasta
la camisa.
El episodio sacudi el mercado. Pero es indicativo del desarrollo de
este sector, y del sistema financiero en general, que cuando otro famoso
hedge fund estadounidense, Amaranth, se hundi en 2006 con unas
prdidas de ms de 6.000 millones de dlares, el sistema financiero del
mundo apenas notara un temblor.
Una innovacin financiera reciente de gran importancia ha sido la
credit default swap. La CDS, como se la conoce, es un derivado que
transfiere el riesgo del crdito, por lo general de un instrumento de
deuda, a una tercera parte, por un precio. Poder beneficiarse de la tran-
saccin de un prstamo pero transferir el riesgo de dicho crdito es un
filn para los bancos y otros intermediarios financieros que, para ob-
tener una tasa de rendimiento adecuada sobre el patrimonio, deben apa-
lancar intensamente sus balances aceptando obligaciones de depsito
y/o incurriendo en deudas. Las ms de las veces, esas instituciones pres-
tan dinero y prosperan. Pero en perodos de adversidad, lo tpico es que
topen con problemas de morosidad, un hecho que en el pasado la ha-
ba obligado a recortar drsticamente la actividad de prstamo. Eso a su
vez socavaba la actividad econmica ms en general.
Un vehculo de mercado para transferir el riesgo lejos de esos ori-
ginadores de prstamos altamente apalancados puede resultar crucial
para la estabilidad econmica, sobre todo en un entorno global. En
respuesta a esa necesidad, se invent la CDS y tom el mercado al asalto.
El Banco de Pagos Internacionales tabul un valor terico a escala
mundial equivalente a ms de 20 billones de dlares en credit default
swaps a mediados de 2006, a partir de los 6 billones de finales del 2004.
El poder amortiguador de estos instrumentos qued palmariamente de
manifiesto entre 1998 y 2001, cuando se us las CDS para esparcir el
riesgo de 1 billn de dlares en prstamos a redes de telecomunicaciones
en rpida expansin. Aunque una elevada proporcin de esas iniciati-
vas quebr en el derrumbe tecnolgico, ni una sola gran institucin de
418

prstamo se meti en problemas a resultas de ello. Con las prdidas
cargaron, en ltima instancia, unas instituciones altamente capitaliza-
das aseguradoras, fondos de pensiones y dems que haban sido las
grandes proveedoras de la proteccin de los crditos. Eran perfectamen-
te capaces de absorber el impacto. As, no hubo repeticin de la cascada
de quiebras registrada en el pasado.
Por desgracia, cada vez que salen en las noticias los problemas de
un hedge fund, se acumula la presin poltica para regular el sector. Los
hedge funds corren riesgos y adems son muy grandes, es el sentir ge-
neral; acaso no prueba eso que son peligrosos? No debera ponerles
freno el gobierno? Dejando a un lado la mella que esas acciones podran
hacer en la liquidez del mercado, se me escapa el beneficio de una mayor
regulacin gubernamental. Los hedge funds cambian sus carteras con
tanta rapidez que el balance de la noche anterior probablemente sirva
de poco para las 11 de la maana, de modo que los reguladores tendran
que escudriar los fondos prcticamente minuto a minuto. Cualquier
restriccin gubernamental al comportamiento de los fondos de inver-
sin (que es lo que hace la regulacin) recortara la asuncin de riesgos,
que es parte integral de la contribucin de los hedge funds a la econo-
ma global y en especial a la estadounidense. Por qu deseamos inhi-
bir a las abejas polinizadoras de Wall Street?
Digo esto habiendo ocupado yo mismo cargos de regulador durante
dieciocho aos. Cuando acept el nombramiento del presidente Reagan
para dirigir la Fed, lo que me atrajo fue el desafo de aplicar lo que haba
aprendido sobre la economa y la poltica monetaria a lo largo de casi
cuatro dcadas. Aun as, saba que la Reserva Federal tambin era un
gran regulador bancario y el supervisor de los sistemas de pagos esta-
dounidenses. Por ferviente defensor que fuera de permitir que los
mercados funcionasen sin trabas, saba que como presidente tambin
sera responsable del ingente aparato regulador de la Fed. Podra re-
conciliar ese deber con mis creencias?
En realidad, haba cruzado ese Rubicn mucho antes, durante mi
temporada en la presidencia del Consejo de Asesores Econmicos del
presidente Ford. Aunque el cometido principal del CAE era rebatir los
planes de poltica fiscal disparatados, s acept en alguna ocasin un
aumento de la regulacin, cuando pareca ser el mal menor entre las
opciones polticamente disponibles para la Administracin. Como
419

presidente de la Fed, decid, tendra que dejar de lado mis opiniones
personales sobre la regulacin. Al fin y al cabo, al jurar el cargo me
comprometera a respetar la Constitucin de Estados Unidos y aque-
llas leyes cuya aplicacin recayera entre las atribuciones de la Reserva
Federal. Como era un independiente en mi oposicin libertaria a la
mayor parte de regulaciones, tena pensado mostrarme ms que nada
pasivo en tales asuntos y dejar que otros directivos de la Reserva Fe-
deral tomaran la iniciativa.
Al asumir el cargo me esperaba una agradable sorpresa. Saba por
mis contactos con miembros de la plantilla de la Fed, sobre todo du-
rante la Administracin Ford, lo muy cualificados que estaban. De lo
que no haba sido consciente era de la orientacin pro libre mercado del
personal, que en ese momento descubr que caracterizaba hasta a la
Divisin de Supervisin y Regulacin Bancaria. (Su jefe, Bill Taylor, era
un regulador simptico y de todo punto profesional. El presidente Bush,
padre, ms tarde lo nombrara director de la Corporacin de Asegu-
ramiento de Depsitos Federales, y su muerte prematura en 1992 fue
un duro golpe para sus colegas y la nacin.) De modo que, si bien las
recomendaciones del personal de la Reserva Federal iban encaminadas
a la puesta en prctica de los mandatos del Congreso, estaban siempre
formuladas con miras a fomentar la competencia y dejar funcionar a los
mercados. Se haca menos nfasis en el no hars y ms en la respon-
sabilidad y la transparencia de la gestin que permitira a los mercados
operar con mayor eficacia. La plantilla tambin reconoca plenamen-
te el poder de la vigilancia de contraparte como proteccin de prime-
ra lnea contra el crdito dado en exceso o inapropiadamente.
Esta visin de la regulacin se vio influenciada sin duda por los
economistas de la institucin y la Junta. Por lo general eran sensibles
a la necesidad de apuntalar las fuerzas del mercado competitivo que la
red de seguridad financiera de Estados Unidos tiende a maniatar. Esta
red de seguridad que incluye salvaguardas como el seguro de dep-
sitos, el acceso de los bancos a las facilidades de descuento de la Fed y
el acceso al enorme sistema de pagos electrnicos de la Fed reduce
la importancia de la reputacin como limitacin a la excesiva creacin
de deuda. Pese a todo, los esfuerzos de los gestores por proteger sus
reputaciones son importantes en todos los negocios pero sobre todo en
la banca, donde la reputacin es clave para la solidez general de las
operaciones de una entidad. Si se sospecha de la cartera de prstamos
o los empleados de un banco, los depositarios desaparecen, a menudo
420

con mucha rapidez. Sin embargo, cuando los depsitos estn garanti-
zados de alguna manera, es menos probable una estampida.
El estudio de los daos causados por las estampidas de los bancos
en tiempos de la Depresin me ha llevado a concluir que, a fin de cuen-
tas, el aseguramiento de depsitos es algo positivo.* Pese a todo, la
presencia de una red de seguridad financiera gubernamental sin duda
fomenta el riesgo moral, el trmino que usan las aseguradoras para
describir por qu los clientes emprenden acciones que se pensaran dos
veces de no estar asegurados contra las consecuencias adversas de su
comportamiento. Las regulaciones sobre prstamos y aceptacin de
depsitos, por tanto, deben estar cuidadosamente diseadas para mi-
nimizar el riesgo moral que inevitablemente crean. La democracia re-
quiere equilibrios.
Fue un placer descubrir que ser regulador no era la carga que me
haba temido. De los centenares de votaciones de la Junta sobre regu-
lacin realizadas durante mi presidencia, me encontr en minora una
sola vez. (Yo sostena que una ley del consumidor que exiga la reve-
lacin de un tipo de inters se basaba en un mtodo de clculo que era
defectuoso; no puede decirse que fuera un gran argumento de debate
filosfico.) Aunque nunca compart el fervor de algunos por debatir la
formulacin apropiada de una norma, me instal en un cmodo papel
en el que slo me haca or a propsito de asuntos que me parecieran
importantes para el funcionamiento de la Reserva Federal o el sistema
financiero en su conjunto.
A lo largo de los aos aprend mucho sobre qu tipo de regulacin
produce la menor interferencia. Tres reglas bsicas:
1. La regulacin aprobada en una crisis debe ser afinada a rengln
seguido. La Ley Sarbanes-Oxley, aprobada a toda prisa en el Congreso
tras las bancarrotas de Enron y WorldCom y que impona una mayor
transparencia financiera a las corporaciones, hoy en da es una de las
mayores candidatas a una revisin.
2. A veces varios reguladores son mejor que uno. El regulador so-
litario se vuelve reacio al riesgo; intenta prevenir todos los resultados
* Siempre haba pensado que el sistema de pagos debera ser plenamente pri-
vado, pero descubr que Fedwire, el sistema electrnico de transferencia de fon-
dos operado por la Reserva Federal, s ofrece algo que no est al alcance de ningn
banco privado: pagos finales libres de riesgos. La ventanilla de descuento de la Fed
acta de prestador de ltimo recurso, una funcin que el sector privado no pue-
de ofrecer sin perjudicar el valor de los accionistas de un banco.
421

negativos imaginables, con lo que crea una aplastante carga de nor-
mas. En las industrias financieras, donde la Fed comparte jurisdiccin
reguladora con el Controlador de la Moneda, el regulador del merca-
do de valores (SEC) y otras autoridades, tendamos a controlarnos unos
a otros.
3. Las regulaciones sobreviven a su utilidad y deberan renovarse
peridicamente. Aprend esta leccin observando a Virgil Mattingly, el
jefe de toda la vida del personal jurdico de la Junta de la Reserva Fe-
deral. Se tomaba muy en serio la exigencia por ley de revisar toda re-
gulacin de la Reserva Federal cada cinco aos; cualquier norma que
fuera juzgada obsoleta se eliminaba sin contemplaciones.
Un mbito en el que hace falta ms implicacin del gobierno en vez

de menos es, a mi entender, la erradicacin del fraude. Se trata del azote
de cualquier sistema de mercado.* En verdad, Washington hara bien
en desviar recursos de la creacin de nuevas regulaciones a un gran
incremento de la imposicin de las leyes contra el fraude y la delincuen-
cia organizada.
No es infrecuente ver correr a los legisladores y reguladores para
promulgar nuevas leyes y normas en respuesta a las crisis del mercado,
y los errores resultantes a menudo tardan dcadas en corregirse. Yo haca
tiempo que propugnaba que la Ley Glass-Steagall, que en 1933 sepa-
r el negocio de la comercializacin de valores de la banca comercial,
se basaba en una historia errnea. Las declaraciones ante el Congreso
de 1933 estaban preadas de ancdotas que daban la impresin de que
un uso inapropiado de sus filiales de valores por parte de los bancos es-
taba socavando la solidez general. Slo despus de la Segunda Guerra
Mundial, cuando los ordenadores hicieron posible evaluar el sistema
bancario en su conjunto, se puso de manifiesto que los bancos con fi-
liales de valores haban capeado la crisis de los 30 mejor que los que
carecan de ellas. A los pocos meses de asumir mis funciones en la Fed,
la Junta present una propuesta que volvera a permitir a los bancos
vender valores a travs de filiales, bajo condiciones muy restrictivas.
La Junta sigui animando a la relajacin de las restricciones, y com-
parec muchas veces para abogar por un cambio legislativo. Hizo falta
* El fraude es un destructor del proceso de mercado en s porque los parti-

cipantes en el mercado necesitan confiar en la honradez del resto de agentes.
422

esperar a 1999 para que la Glass-Steagall quedara revocada por la Ley
Gramm-Leach-Bliley. Por suerte, esta ltima, que devolvi una flexi-
bilidad desesperadamente necesaria al sector financiero, no es ningu-
na aberracin. La consciencia de los efectos adversos de un exceso de
regulacin y la necesidad de adaptabilidad econmica han experimen-
tado un sustancial avance en los aos recientes. Ms nos vale no retro-
ceder.
La globalizacin, la extensin del capitalismo a los mercados mun-

diales, como el capitalismo en s, es objeto de intensas crticas por parte
de quienes slo ven el lado destructivo de la destruccin creadora. Aun
as, todos los indicios crebles indican que los beneficios de la globa-
lizacin superan con creces sus costes, incluso ms all del mbito de
la economa. Por ejemplo, el economista Barry Eichengreen y el poli-
tlogo David Leblang, en un documento publicado a finales de 2006,
hallaron indicios [durante los 130 aos transcurridos entre 1870 y 2000]
de relaciones positivas que avanzan en ambos sentidos entre la globa-
lizacin y la democracia. Encontraban que la apertura del comercio
fomenta la democracia [...]. El impacto de la apertura financiera sobre
la democracia no [es] tan fuerte pero sigue apuntando en la misma di-
reccin [y] [...] las democracias tienen ms probabilidades de retirar los
controles al capital.
En consecuencia, deberamos concentrarnos en abordar y aplacar
los temores suscitados por el lado oscuro de la destruccin creadora en
lugar de imponer lmites al edificio econmico del que depende la pros-
peridad a escala mundial. La innovacin es tan importante para nues-
tro mercado financiero global como para la tecnologa, los productos
de consumo o la atencin sanitaria. A medida que la globalizacin se
extienda y en ltimo trmino empiece a frenar, nuestro sistema finan-
ciero necesitar conservar su flexibilidad. El proteccionismo, al margen
del disfraz que adopte, sea poltico o econmico, afecte al comercio o
a las finanzas, es una receta de estancamiento econmico y autoritarismo
poltico. Podemos hacerlo mejor. En verdad, debemos.
423

424

20
El acertijo
Qu est pasando?, me quej en junio de 2004 a Vincent Rein-

hart, director de la Divisin de Asuntos Monetarios de la Junta de la
Reserva Federal. Estaba alterado porque habamos aumentado el tipo
de los fondos federales y no slo el rendimiento de los bonos del Te-
soro a diez aos no haba subido, sino que haba incluso bajado. Era un
patrn que estbamos acostumbrados a presenciar slo avanzado un ci-
clo de endurecimiento del crdito, cuando los tipos de inters a largo
plazo empezaban a reflejar plenamente las expectativas inflacionarias
rebajadas, que eran la consecuencia del endurecimiento de la Fed.* Ver
bajar los rendimientos al principio de un ciclo de endurecimiento era
extremadamente inusual.
El ciclo de endurecimiento apenas haba empezado siquiera. Yo
haba apuntado a su comienzo menos de dos meses antes, cuando en
mi comparecencia ante el Comit Econmico Conjunto del Congre-
so ofrec una clara seal de la intencin de la Fed de subir los tipos: El
tipo de los fondos federales debe subir en algn momento para evitar
que lleguen a surgir presiones sobre la inflacin de precios [...]. La Re-
serva Federal reconoce que la prosperidad sostenida requiere el man-
* Ms tpico fue el patrn de los tipos de inters a largo plazo en 1994, por
ejemplo. En febrero y los meses siguientes, subimos el tipo de los fondos federa-
les un total de 175 puntos bsicos con el objetivo de desactivar un alza incipiente
en las expectativas de inflacin. El rendimiento del bono del Tesoro a largo plazo
subi. Slo a finales de 1994, cuando hubimos subido el tipo de los fondos fede-
rales otros 75 puntos bsicos, baj el rendimiento.
425

tenimiento de la estabilidad de precios y actuar, cuando sea necesario,
para garantizar ese resultado. Nuestra esperanza era elevar los tipos
hipotecarios a unos niveles que desactivasen el boom de la vivienda, que
para entonces estaba produciendo un desagradable revuelo.
La respuesta del mercado fue inmediata. En previsin del aumen-
to en el rendimiento de los bonos que sola ir asociado con un incre-
mento inicial en el tipo de los fondos federales, los agentes del merca-
do construyeron grandes posiciones cortas en instrumentos de deuda
a largo plazo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez aos su-
bieron alrededor de 1 punto porcentual durante las siguientes semanas.
Nuestro programa de endurecimiento pareca bien encaminado. Sin
embargo, para junio, unas presiones del mercado surgidas en apariencia
de ninguna parte tiraron una vez ms a la baja de los tipos a largo pla-
zo. Creyendo que debamos de estar presenciando una aberracin, me
senta tanto perplejo como intrigado.
Los episodios de mercado inexplicables son algo con lo que tienen
que vrselas los dirigentes de la Fed a todas horas. En ms de una oca-
sin he podido desentraar las causas de alguna peculiaridad en los
precios del mercado tras un mes o dos de observar el curso de la ano-
mala. En otras ocasiones, la aberracin ha seguido constituyendo un
misterio. Los cambios de precios, por supuesto, son fruto de un des-
plazamiento en el equilibrio entre oferta y demanda. Pero los analis-
tas slo pueden observar las consecuencias sobre los precios de ese
desplazamiento. Salvo que psicoanalicemos a todos los participantes del
mercado para determinar qu los llev a actuar como lo hicieron, es
posible que nunca sepamos explicar ciertos episodios. El hundimien-
to de la Bolsa de octubre de 1987 es uno de ellos. En el da de hoy, exis-
ten hiptesis contradictorias sobre lo que motiv esa cada rcord en
un da. Las explicaciones oscilan desde la tensin de las relaciones con
Alemania hasta unos tipos de inters elevados. Lo seguro es que expe-
rimentamos el hecho de que haba ms vendedores que compradores,
pero nadie sabe realmente por qu.
No di con una explicacin para el episodio de 2004, y decid que
deba de tratarse tan slo de otro suceso extrao y pasajero que no se
repetira. Me equivocaba. En febrero y marzo de 2005, la anomala
volvi a hacer acto de presencia. En reaccin al endurecimiento con-
tinuo de la Fed, los tipos a largo plazo empezaron de nuevo a subir pero,
al igual que en 2004, las fuerzas del mercado entraron en juego para
hacer efmeros esos aumentos.
426

Cules eran esas fuerzas del mercado? Sin duda eran globales,
porque los descensos en los tipos de inters a largo plazo durante ese
perodo fueron por lo menos igual de pronunciados en los principales
mercados financieros extranjeros que en Estados Unidos. La globali-
zacin, por supuesto, haba sido una destacada fuerza desinflacionaria
desde mediados de los 80. Yo segua intrigado por el enorme patrn de
cambio que haba perfilado para mis colegas del FOMC en diciembre
de 1995, cuando les dije: Es muy difcil encontrar fuerzas inflacionarias
en cualquier parte del mundo. Est pasando algo distinto. A esas al-
turas todava no poda demostrarlo, pero expliqu lo que en mi opinin
era la respuesta:
Quiz recuerden que en un momento anterior del ao plante el

tema del extraordinario impacto del aceleramiento de las tecnologas,
ante todo las basadas en el silicio, sobre la rotacin del capital, el des-
censo bastante acusado en el tiempo medio de permanencia de las
existencias y la creacin a resultas de ello de un alto grado de inse-
guridad para aquellos individuos de todos los mercados laborales que
tienen que vrselas con un aparato tecnolgico en perpetuo cambio.
Un ejemplo que a mi entender acerca a casa este fenmeno, aunque
sea poco realista, es cmo se sentiran las secretarias si cada dos aos
les cambiaran la posicin de las teclas de sus mquinas de escribir. A
todos los efectos prcticos eso es lo que le estamos haciendo a la
poblacin activa en general. En mi opinin, eso explica cada vez
ms por qu los patrones salariales han sido tan contenidos como
lo han sido. Una muestra extraordinaria de evidencia reciente es
una cantidad sin precedentes de contratos laborales con venci-
miento a cinco o seis aos. En los ltimos 30 o 40 aos nunca
tuvimos un contrato laboral de ms de tres aos de duracin [...].
Los cambios tecnolgicos subyacentes que avalan esta hiptesis
aparecen slo una vez cada siglo o cada 50 aos [...]. Adems [...]
la reduccin en tamao de los productos a consecuencia de las tec-
nologas de los chips informticos ha creado [...] un significativo
descenso en los costes de transporte implcitos. Estamos produ-
ciendo artculos muy pequeos que son ms baratos de desplazar
[...]. [No menos importante] es el dramtico efecto de la tecnologa
de las telecomunicaciones en la reduccin del coste de las comu-
nicaciones [...]. A medida que la reduccin en tamao de los pro-
ductos se ha extendido y el coste de las comunicaciones ha cado,
427

el planeta se ha vuelto cada vez ms pequeo [...]. En la actualidad
estamos presenciando [...] la proliferacin de la externalizacin [...]
a una escala cada vez mayor en todo el planeta. Lo que uno espe-
rara ver a medida que esto se produce y en verdad est sucedien-
do es la combinacin de una creciente eficacia del capital y unos
costes nominales de la unidad laboral a la baja [...]. Se trata de un
fenmeno nuevo, y plantea interesantes interrogantes sobre si en
verdad est sucediendo algo de importancia ms profunda [para] el
largo plazo.
No podramos disponer con seguridad de una evaluacin apropiada

de nuestro mundo cambiante probablemente hasta dentro de unos cinco
a diez aos, les dije, pero el paso del tiempo no haca sino poner ms
de relieve el fenmeno de la desinflacin a escala mundial. Con el nuevo
milenio sus indicios se hacan cada vez ms evidentes, incluso entre
pases en vas de desarrollo cuyas historias estaban plagadas de episo-
dios inflacionarios. En 2003, Mxico pudo enorgullecerse de comercia-
lizar por primera vez en su historia un bono a veinte aos denomina-
do en pesos, slo ocho aos despus de que la nacin afrontara una
grave crisis de liquidez en la que el gobierno fue incapaz de encontrar
compradores ni siquiera para la deuda a corto plazo denominada en
dlares y precis un rescate encabezado por Estados Unidos. Hay que
reconocer que Mxico haba emprendido una serie de pasos importantes
para ordenar sus asuntos fiscales y monetarios a raz de la casi quiebra
de 1995. Pero no haba nada en esos pasos que sugiriera que adquiri-
ra con rapidez la capacidad de vender un bono a veinte aos denomi-
nado en pesos de rendimiento relativamente bajo. La accidentada his-
toria macroeconmica de Mxico haba exigido hasta el momento que
las emisiones de deuda a largo plazo se denominasen en monedas ex-
tranjeras para atraer a los inversores.
Mxico no fue un caso aislado. Los gobiernos de otros pases en vas
de desarrollo estaban emitiendo cada vez ms deuda a largo plazo en sus
propias monedas a unos tipos de inters que los pases desarrollados
habran recibido con los brazos abiertos apenas una dcada antes. Y ya
he sealado que Brasil, en contradiccin con la experiencia previa, ha-
ba podido absorber una devaluacin del 40 por ciento de su moneda en
2002, con consecuencias inflacionarias slo a corto plazo y relativamente
modestas.
428

La inflacin haba sido contenida en la prctica totalidad del pla-
neta. Las expectativas de inflacin, reflejadas en los rendimientos de la
deuda a largo plazo, cayeron en picado. Los rendimientos de la deuda
de las naciones en vas de desarrollo se encogieron hasta tocar mnimos
sin precedentes. Las tasas anuales de inflacin de dos y a veces tres d-
gitos, rasgo distintivo histrico de las economas en desarrollo, desapa-
recieron. Los episodios de hiperinflacin devinieron extremadamente
raros.* Los pases en vas de desarrollo presentaron un aumento me-
dio anual del 50 por ciento en los precios de consumo entre 1989 y 1998.
Para 2006, la inflacin de los precios de consumo haba cado por de-
bajo del 5 por ciento.
Sin embargo, aunque la globalizacin hubiera reducido los tipos de
inters a largo plazo, en el verano de 2004 tenamos motivos para esperar
que un endurecimiento de la Fed tirara al alza de ellos. Preveamos que
bamos a partir de un tipo a largo plazo ms bajo de lo acostumbrado
en el pasado. La inaudita respuesta al endurecimiento monetario de la
Reserva Federal de ese ao sugera que, adems de la globalizacin, se
haban desarrollado unas fuerzas de profunda importancia cuyo pleno
significado empezaba apenas entonces a manifestarse. No saba a qu
atenerme. Califiqu ese estado de cosas sin precedentes histricos de
acertijo. No aplacaron mi perplejidad las numerosas botellas de vino
cosecha Acertijo que llegaron a mi oficina. No recuerdo la aada.
Un acontecimiento poco publicitado en Europa ofreci la prime-
ra pista para la solucin del nuevo rompecabezas. Siemens, uno de los
formidables exportadores alemanes, haba informado en 2004 a su sin-
dicato, IG Metall, de que a menos que accediese a un recorte salarial de
ms del 12 por ciento en dos plantas, se planteara el traslado de las
instalaciones a Europa del Este. Acorralado, IG Metall dio su brazo a
torcer, y el xodo de las plantas de Siemens a las recin liberadas eco-
nomas de Europa del Este se contuvo.** El suceso me llam la aten-
cin porque haba visto informes de confrontaciones parecidas en el
pasado. Me llev a revisar el patrn de los aumentos salariales en Ale-
mania. La patronal llevaba tiempo quejndose de que los salarios altos
les restaban competitividad, aunque la compensacin media por hora
* Zimbabue, que ha hecho estragos con su economa, ha sido la principal

excepcin.
** En septiembre de 2006, Volkswagen negoci un acuerdo parecido para
reducir la remuneracin media por hora a cambio de garantizar unos puestos de
trabajo amenazados por el traslado de la planta.
429

no hubiese estado creciendo muy deprisa: a un ritmo anual del 2,3 por
ciento entre 1995 y 2002. Saltaba a la vista que su mensaje por fin es-
taba calando. A partir de finales del 2002, el crecimiento de los costes
por hora de la mano de obra se redujo drsticamente a la mitad de esa
tasa, y permaneci muy bajo hasta finales de 2006.
Siemens y el resto de la industria alemana, ayudados por las refor-
mas que permitieron un uso ms amplio de los llamados trabajadores
temporales, fueron capaces de enfriar los salarios y los costes alemanes,
y por ende los precios. Las expectativas de inflacin bajaron con el
descenso en la tasa de inflacin registrada. La prdida de poder nego-
ciador de IG Metall, por supuesto, fue el resultado exclusivo de unas
fuerzas externas a las fronteras alemanas: la entrada en el ruedo com-
petitivo de al menos 150 millones de trabajadores de precio bajo y ele-
vada cualificacin, liberados del yugo del sistema econmico central-
mente planificado del imperio sovitico.
El final de la guerra fra la retirada al borde de la guerra por parte
de las dos superpotencias nucleares del mundo tiene pocos rivales al
puesto de acontecimiento geopoltico ms significativo de la segunda
mitad del siglo. La relevancia econmica de la cada de la Unin Sovi-
tica ha sido extraordinaria por derecho propio, como seal en el ca-
ptulo 6. La cada del Muro de Berln puso a la vista un estado de rui-
na econmica tan devastador que la planificacin central, antao
aclamada como sustituta cientfica del caos del mercado, cay en
el descrdito ms absoluto. No hubo panegrico ni autopsia econmica.
Tan slo desapareci, sin un gimoteo, del discurso econmico y pol-
tico. A resultas de ello, la China comunista, que haba descubierto las
virtudes prcticas de los mercados una dcada antes, aceler su marcha
hacia el capitalismo de libre mercado sin jams reconocer, por supuesto,
que era eso lo que estaba haciendo. India empez a despertar del so-
cialismo burocrtico del ex primer ministro Jawaharlal Nehru. Y cual-
quier idea que les rondase por la cabeza a las economas emergentes de
aplicar o ampliar a toda la economa alguna variedad de planificacin
central fue archivada con discrecin.
En poco tiempo, ms de mil millones de trabajadores, muchos de
alta educacin, todos de salario bajo, empezaron a gravitar hacia el
mercado competitivo mundial desde unas economas que haban estado
centralmente planificadas casi por completo o en parte y aisladas de la
competencia global. El FMI calcula que en 2005 ms de 800 millones
de miembros de la fuerza de trabajo del mundo participaban en mer-
430

cados orientados a las exportaciones y por tanto competitivos, un au-
mento de 500 millones desde la cada del Muro de Berln en 1989 y de
600 millones desde 1980, con el este asitico respondiendo de la mitad
del incremento. Una cifra menor pas en Europa del Este de la pro-
teccin de los regmenes de planificacin central a unos mercados
internos competitivos. Muchos centenares de millones de personas,
sobre todo en China e India, todava tienen que realizar la transicin.
Esta entrada de trabajadores en el mercado redujo los salarios
mundiales, la inflacin, las expectativas de inflacin y los tipos de in-
ters, y en consecuencia contribuy de manera significativa al aumento
del crecimiento econmico mundial. Aunque la nmina agregada de la
fuerza de trabajo recin reubicada supona slo una fraccin de la de
las naciones desarrolladas, el impacto fue pronunciado. No slo las
importaciones de bajo precio desplazaron a la produccin y por ende
a los trabajadores de los pases desarrollados, sino que el efecto com-
petitivo de los trabajadores desplazados en busca de nuevo empleo
contuvo los salarios de los trabajadores que no se hallaban directamente
en la lnea de fuego de las importaciones de bajo precio. Adems, la
emigracin de trabajadores baratos, de la Europa oriental a la occidental,
expuso a parte de las poblaciones activas nacionales de Europa occiden-
tal a una mayor competencia salarial. Por ltimo, las exportaciones de
las economas que antes eran centralmente planificadas contuvieron con
su competencia los precios de las exportaciones de todas las economas.
Si esos mil millones y pico de trabajadores de bajo coste hubieran
llegado a los mercados laborales mundiales en masa de la noche a la
maana, no dudo que se habra producido un caos. Las economas
dominadas por los soviticos de Europa del Este realizaron la transi-
cin en una dcada, pero no puede decirse que sin sobresaltos. Sin
embargo, representaron slo una fraccin del potencial desplazamiento
tectnico. La ms dominante con diferencia ha sido China, donde los
datos sobre la fuerza de trabajo, en la medida en que sean de fiar, su-
gieren un desplazamiento controlado por el gobierno, lento pero en
gradual aceleracin, de la poblacin activa de las provincias rurales a las
dinmicas regiones dominadas por el mercado del delta del ro Perla y
otras zonas orientadas a la exportacin. Ingentes cantidades de traba-
jadores chinos dejaron las tareas relacionadas con la agricultura en pos
de empleos manufactureros y de servicios en las zonas urbanas. Las
empresas de control privado crecieron hasta reclamar una proporcin
significativa de la poblacin activa de casi 800 millones de personas de
431

China. Para 2006, la agricultura se haba reducido a poco ms de dos
quintas partes del empleo total. Los puestos de trabajo manufactureros
han aguantado firmes en China a pesar de las masivas reducciones de
plantilla de las empresas de propiedad estatal. Las mayores ganancias en
empleo a lo largo de la ltima dcada han sido en el sector servicios.
Es importante sealar que es el ritmo, la tasa de cambio, del movi-
miento del empleo centralmente planificado a los mercados competi-
tivos lo que ha determinado el grado de presin desinflacionaria sobre
los costes salariales de las naciones desarrolladas y por ende los precios.
A causa de los efectos indirectos de las importaciones y la inmigracin
competitivas, la incorporacin de nuevos trabajadores de bajo coste
afecta a la estructura entera de los costes laborales en los pases desa-
rrollados. Cuanto mayor es el ritmo de incorporacin de trabajadores
al mercado competitivo, mayor es la presin a la baja sobre los costes
salariales y los precios de los pases desarrollados. El impacto inicial
general fue quizs una reduccin de apenas un par de puntos porcen-
tuales del crecimiento salarial anual, como mucho. Que unos grandes
efectos sistmicos pudieran derivar de un impacto inicial en apariencia
tan modesto puede antojarse como que un hombre levante una tone-
lada de acero. Pero si tiene una palanca, puede conseguirlo. La trayec-
toria del crecimiento se ha alterado y engendrado un crculo de costes
salariales rebajados que han conducido a menores expectativas de in-
flacin, que a su vez deprimen an ms el crecimiento salarial y echan
el freno a los aumentos de precios.
China es con diferencia el contribuyente dominante a la tendencia.
A lo largo del ltimo cuarto de siglo, la creciente tasa de emigracin la-
boral a las provincias costeras orientadas a las exportaciones impuso un
grado cada vez mayor de desinflacin salarial (y de precios) a las econo-
mas desarrolladas. Pero eso tambin sugiere que, una vez completo el des-
plazamiento de los trabajadores centralmente planificados de toda la vida,
deseosos y capaces de competir en los mercados mundiales, la presin a
la baja en las tasas salariales y de precios de los pases desarrollados, al
menos la procedente de esta fuente global, cesar. En 2000, la mitad de la
poblacin activa de China segua empleada en la industria primaria (so-
bre todo la agricultura). Corea del Sur haba alcanzado ese nivel en 1970
en su trayectoria descendente. Hoy en da, el empleo en la industria pri-
maria china es aproximadamente el 45 por ciento, y en Corea del Sur se
encuentra por debajo del 8 por ciento. Si China siguiera el rumbo hist-
rico de Corea del Sur a lo largo del cuarto de siglo siguiente, su tasa de
432

migracin interna (que sigue en aumento) no tocara techo hasta den-
tro de varios aos. Pero la calidad de los datos, tanto para Corea del Sur
en aos anteriores como para la China actual, limita la claridad con la
que podemos calibrar los cambios en la tasa de emigracin. Adems,
dadas las diferencias entre la China actual y la Corea del Sur de hace un
cuarto de siglo en cuanto a tamao, orientacin poltica y polticas eco-
nmicas, las analogas no pasan de meras sugerencias.
El momento decisivo para el panorama econmico mundial y quie-
nes deciden las polticas no llegar cuando termine el desplazamiento
de trabajadores, sino cuando su tasa de aumento empiece a frenar. Sabe-
mos que debe frenarse, puesto que, en algn momento, por lejano que
est, la transicin a los mercados competitivos estar completa. Cuando
la tasa de flujos de trabajadores toque techo, los efectos desinflacionarios
empezarn a aflojar y surgirn mayores presiones inflacionarias. Ese
punto de inflexin bien puede encontrarse a varios aos de distancia,
como sugiere la analoga coreana. Pero unos indicios tempranos de que
ese proceso est arrancando movilizaran a los aspectos cada vez ms
anticipatorios de las finanzas globales a adelantar la fecha de inflexin
del mercado, posiblemente a dentro de tres aos o menos.
Si bien la marcada reduccin de la inflacin y sus expectativas tras la
cada del Muro de Berln rebaj las primas de inflacin encarnadas en las
emisiones de deuda a largo plazo a escala mundial, su efecto sobre los tipos
de inters real se ha limitado a las primas de riesgo rebajadas resultantes
de la reduccin en la volatilidad del mercado que propicia una inflacin
ms baja. El resto del descenso en los tipos de inters reales parece ser
resultado de un aumento significativo en la propensin efectiva media del
mundo a ahorrar en relacin con su propensin a invertir esos ahorros
en activos productivos. El exceso de ahorros potenciales inund los
mercados financieros globales e impuls a la baja los tipos de inters reales.
Sin embargo, tambin eso parece ser la consecuencia del desplazamien-
to postsovitico hacia los mercados competitivos entre los pases en vas
de desarrollo y el vertiginoso aumento del crecimiento resultante.
Las inversiones globales en fbricas, equipos, existencias y vivien-
das siempre deben ser equivalentes al ahorro mundial, que es el medio
neto de financiar esas inversiones. Todo activo debe tener un propietario.
El valor de mercado de los ttulos de papel sobre activos de capital re-
cin creados debe ser igual al valor de mercado de esos activos. En cierto
sentido, el talonario mundial tiene que cuadrar. Los ahorros, en resu-
midas cuentas, deben equivaler a la inversin para el mundo en su con-
433

junto. Sin embargo, las empresas y los hogares planifican sus inversiones
antes de poder saber qu ahorradores del mundo los financiarn en l-
tima instancia. Y los ahorradores del mundo planifican su ahorro antes
de saber qu inversiones financiarn. En consecuencia, la inversin pre-
vista para cualquier perodo casi nunca equivale al ahorro previsto.
Cuando tanto inversores como ahorradores intentan cumplir sus
expectativas en el mercado, cualquier desequilibrio obliga a los tipos de
inters real a cambiar hasta que la inversin real y el ahorro real alcan-
zan la igualdad. Si la inversin prevista supera el ahorro previsto, los tipos
de inters real subirn lo bastante para disuadir a los inversores de in-
vertir y/o convencer a los ahorradores de que ahorren ms. Si el aho-
rro previsto supera la inversin prevista, los tipos de inters reales caern.
Fuera de los manuales, este proceso no es secuencial sino concurrente
e instantneo. Nunca observamos que la inversin global real difiera del
ahorro global real.
A pesar de sus rentas ms bajas, los hogares y las empresas de los
pases en vas de desarrollo ahorran mayores proporciones de sus in-
gresos que los hogares y las empresas de las naciones desarrolladas. Los
pases desarrollados poseen enormes redes financieras que prestan a
consumidores y empresas, las ms de las veces respaldadas por garan-
tas, lo que permite que una fraccin significativa gaste por encima de
sus ingresos del momento. En las naciones en vas de desarrollo exis-
ten muchas menos redes financieras de ese tipo para atraer a la gente a
que gaste por encima de su renta. Adems, la mayora de pases en vas
de desarrollo siguen tan prximos a la mera subsistencia que los hogares
necesitan prevenirse contra futuras contingencias. Buscan un colchn
contra la temida indigencia, y puesto que pocos de esos pases poseen
redes de seguridad gubernamentales adecuadas para proteger a la po-
blacin en caso de adversidad, el nico modo que tienen a su alcance
los hogares es reservar dinero. La gente se ve obligada a ahorrar por si
vienen mal dadas y para la jubilacin.*
* Uno de mis primeros anlisis estadsticos para la Junta de la Conferencia

Industrial Nacional, hace ms de medio siglo, mostraba que los granjeros esta-
dounidenses, a pesar de sus rentas medias inferiores, ahorraban una parte mayor
de su renta que los habitantes de las ciudades. Las rentas urbanas no estaban so-
metidas a los caprichos del clima que afligan a casi todas las familias granjeras en
aquellos tiempos. Cabe sealar que, en aquel entonces, los grupos paritarios de los
granjeros eran otros granjeros y por tanto los patrones urbanos de gasto no haban
calado del todo en la comunidad agraria.
434

Segn se inform al FMI, los ahorros tomados como porcentaje del
PIB nominal de las economas avanzadas (es decir, los pases desarro-
llados) durante las dcadas de 1980 y 1990 tendi a planear en el entorno
del 21 al 22 por ciento. Los pases en vas de desarrollo promediaron
de un 23 a un 24 por ciento en esas dcadas. Sin embargo, a partir del
2000, la adopcin de los mercados competitivos y las prcticas capita-
listas por parte del mundo en vas de desarrollo por fin empez a ofrecer
resultados. La inversin extranjera directa para emplear a una mano de
obra nacional de salario bajo, fomentada por unos derechos de propie-
dad cada vez ms crebles, empez a acelerar el crecimiento impulsa-
do por las exportaciones.*
Durante los ltimos cinco aos, el crecimiento de los pases en vas
de desarrollo ha sido el doble del de los pases desarrollados. Sus tasas
de ahorro, encabezadas por China, crecieron del 24 por ciento en 2001
al 32 por ciento en 2006, a medida que el consumo de esas sociedades
culturalmente conservadoras se quedaba atrs, y la inversin se qued
muy lejos del aumento en el ahorro. Las tasas de ahorro en el mundo
desarrollado han cado por debajo del 20 por ciento desde 2002. La in-
versin mundial ha experimentado un aumento muy modesto en cuanto
al porcentaje del PIB, casi por entero en los pases en vas de desarro-
llo.** Los pases exportadores de petrleo escogieron gastar slo una
proporcin modesta de sus ingresos aumentados en nueva capacidad
petrolfera.
Los economistas, por supuesto, pueden medir el ahorro, pero, dado
que las intenciones de ahorro rara vez se registran en alguna parte, las
estimaciones de intenciones son poco mejor que cualquier conjetura con
algo de fundamento. Sin embargo, no es irrazonable suponer que el
ahorro mundial previsto ha superado a la inversin mundial prevista en
los aos recientes, como pone de manifiesto el descenso a escala mundial
en los tipos de inters a largo plazo; aquellos, se entiende, ajustados a
las expectativas de inflacin. Aun sin ningn cambio en el comporta-
* La inversin extranjera directa en China, como he sealado, creci gra-
dualmente de 1980 a 1990, pero luego se multiplic por diecisiete hasta 2006, a me-
dida que se difundan las pruebas de que el capitalismo de mercado era la fuerza
ms eficaz para la prosperidad. Con razn o sin ella, los inversores extranjeros
debieron de creer que las autoridades gubernamentales chinas haban absorbido la
leccin y la estaban aplicando en su a veces ambiguo Estado de derecho.
** Un problema relativo al realizar una evaluacin como sa es que el aho-
rro y la inversin mundiales registrados estn separados por una discrepancia es-
tadstica.
435

miento de ahorro previsto por parte de nadie, la creciente proporcin
de rentas mundiales que otorgan a las economas en vas de desarrollo
unas tasas de ahorro crnicamente superiores tiraran al alza sin cesar,
ao tras ao, del ahorro mundial previsto. Y esa tendencia seguira en
tanto que las tasas de crecimiento de las economas en vas de desarrollo
superasen a las de las economas desarrolladas, como llevan haciendo
desde 2000. Por lo general, cuando los tipos de inters reales caen, los
economistas tienen dificultades para determinar si la causa inmediata ha
sido un aumento en el ahorro previsto o un descenso de la inversin
prevista. Pero el auge del ahorro en los pases en vas de desarrollo, del
cual tan slo la mitad se invirti en el mundo en vas de desarrollo,
sugiere de forma convincente que ha sido el excedente de ahorro de esos
pases el que ha tirado a la baja de los tipos de inters reales. Dado que
la inversin real registrada en los pases desarrollados creci slo modes-
tamente (impulsada por los tipos ms bajos), la inversin prevista en el
mundo desarrollado debe haber sido estable, o poco menos, en cuanto
proporcin del PIB. En verdad, como sealo en el captulo 25, la inver-
sin prevista en Estados Unidos ha ido perdiendo terreno en los ltimos
aos, a juzgar por la mayor proporcin de flujo de capital corporativo
interno que se ha devuelto a los accionistas, es de suponer que por falta
de nuevas oportunidades de inversin. Esos datos encajan con la nocin
de que el descenso en los tipos de inters a largo plazo de esta dcada,
tanto nominales como reales, es sobre todo efecto de unas fuerzas geopo-
lticas ms que del juego normal de las fuerzas del mercado.
Si los pases en vas de desarrollo siguen creciendo a un ritmo rpi-
do y las redes financieras se expanden para prestar con mayor facilidad
a la creciente cantidad de ciudadanos con rentas discrecionales al alza, las
tasas de ahorro de los pases en vas de desarrollo estn condenadas a bajar,
por lo menos hasta los niveles de los 80 y los 90. El deseo humano con-
gnito de no desmerecer ante el vecino ya se pone de manifiesto en los
incipientes mercados de consumo del mundo en vas de desarrollo. Los
aumentos en el consumo tenderan a retirar la presin a la baja del exceso
de ahorro sobre los tipos de inters reales.* Pero eso sucedera proba-
blemente aunque la tasa de crecimiento de la renta de los pases en vas
de desarrollo se desacelerara. En todas las economas, el gasto rara vez
sigue el ritmo de las grandes subidas inesperadas de ingresos; de ah que
* Siempre y cuando, claro est, la inversin prevista como proporcin del PIB
no caiga a la par.
436

aumenten las tasas de ahorro. A medida que el crecimiento de la ren-
ta pierde velocidad hasta volver a la tendencia, las tasas de ahorro tienden
a caer.
As pues, cuando las poblaciones activas centralmente planificadas
durante mucho tiempo completen su transicin a los mercados com-
petitivos, y cuando los sistemas financieros cada vez ms sofisticados
de los pases en vas de desarrollo faciliten la propensin innata hacia
un mayor consumo y un menor ahorro, la inflacin, las primas de in-
flacin y los tipos de inters irn perdiendo de manera gradual su amor-
tiguador de desinflacin de la ltima dcada. Abordar la cronologa
de esos acontecimientos en el ltimo captulo.
La capacidad de las economas en vas de desarrollo para seguir
creciendo ms rpido que las desarrolladas ir desapareciendo a menos
que puedan complementar su tecnologa prestada con nuevos hallaz-
gos e innovaciones de sus cientficos e ingenieros de vanguardia. Ya se
est formando una nueva hornada en China, India y otros lugares con
las tecnologas del siglo pasado desarrolladas en Occidente. Sera razo-
nable esperar que algunos sobrepasaran los niveles tecnolgicos de las
economas desarrolladas. Pero ms importante para el crecimiento eco-
nmico y tal vez incluso una condicin necesaria para que la tecno-
loga de China, India o Rusia supere la de, pongamos, Estados Unidos
es la certidumbre poltica.
Hasta qu punto contribuy el sistema poltico estadounidense
su proteccin de los derechos individuales, en especial los de propie-
dad, su grado relativamente bajo de regulacin y su baja incidencia de
corrupcin a la brecha que separa los niveles de vida de los ciudadanos
estadounidenses de aquellos observados en los pases en vas de desa-
rrollo? Sospecho que mucho. Sin embargo, aunque es posible que ten-
gamos universidades de talla mundial, nuestro sistema educativo de
primaria y secundaria, como sealo en el captulo 21, presenta profundas
deficiencias de cara a aportar talento nacional para que maneje nuestra
infraestructura cada vez ms compleja, que produce unos niveles de
bienes y servicios que ningn pas ha sido capaz de igualar.
Los ciudadanos de los pases en vas de desarrollo incapaces de
encontrar en casa unas tasas de rendimiento adecuadas y ajustadas al
riesgo invierten en Estados Unidos, donde, durante ms de dos siglos,
los derechos de propiedad de todos ciudadanos estadounidenses y
extranjeros han recibido una proteccin firme y equitativa bajo la ley.
Pocos pases en vas de desarrollo protegen los derechos de propiedad
437

ni siquiera de sus propios ciudadanos como nosotros protegemos los
derechos de propiedad de los extranjeros. Cuando hablo de tasas de
rendimiento ajustadas al riesgo, me refiero al grado de riesgo exis-
tente en los pases en vas de desarrollo, y tambin en una serie de pases
desarrollados, a la confiscacin sin miramientos de las inversiones o su
equivalente en forma de regulacin entorpecedora, tributacin capri-
chosa, imposicin intermitente de la ley o corrupcin galopante.
Lo que pretendo recalcar es que cualquier medicin apropiada del
grado de derechos de propiedad en un pas debe abarcar factores tales
como la regulacin y la arbitrariedad en la imposicin de la ley. La
corrupcin, adems, impulsa hacia arriba el coste de la propiedad. La
mayora de pases en vas de desarrollo obtienen bajas puntuaciones en
todos esos indicadores. En verdad, un motivo crucial de que sigan en
vas de desarrollo y les cueste sacarse el ttulo de desarrollados son
sus bajas puntuaciones en la imposicin de los derechos de propiedad.
Estados Unidos se encuentra en los primeros lugares. Sus primas de
riesgo poltico se cuentan entre las ms bajas del mundo.*
No me cuesta nada imaginarme un estrechamiento significativo de
la brecha en conocimiento cientfico que separa a las economas desa-
rrolladas de aquellas en vas de desarrollo. Sin embargo, se me hace difcil
prever un cambio a corto plazo igual de acusado en el autoritarismo de
China, la burocracia asfixiante de India o la errtica imposicin de los
derechos de propiedad en Rusia. A decir verdad, la percepcin que tienen
los inversores de ese riesgo poltico cambia tan poco a poco que proba-
blemente pasarn aos despus de cualquier cambio fundamental y
creble antes de que esos riesgos se supriman en buena medida de la toma
de decisiones econmicas.
Siempre he pensado que una inflacin medida a una tasa tan baja
como el 1 por ciento no puede sostenerse en una economa que utili-
ce una moneda fiduciaria en una sociedad democrtica competitiva con
cualquier vestigio de populismo (es inmune algn pas?).** Esa mo-
neda, por su misma naturaleza, tiene como nica limitacin a su ofer-
* Sin embargo, la reputacin de Estados Unidos se ha visto algo menosca-

bada por el impedimento de adquisiciones extranjeras de alto relieve: la de Uno-
cal, por parte de una compaa China, y la de una empresa que gestionaba puer-
tos estadounidenses por parte de Dubai Ports World, en 2006.
** Dado el sesgo hacia arriba de los precios medidos, una tasa de aumento de
los precios del 1 por ciento probablemente represente a una economa con estabi-
lidad de precios.
438

ta las acciones del banco central, y no puede aislarse por completo
de las influencias polticas. Sigo teniendo demasiado frescas en la me-
moria las inflaciones estadounidenses de 1946, 1950 y finales de los 70.
(La deflacin japonesa me hizo replantearme esa opinin en 2003, aun-
que, al final, el fenmeno no arraig en Estados Unidos.) Si una tasa de
inflacin tpica en una moneda fiduciaria con mandato democrtico est
por encima del 1 o 2 por ciento, qu fuerza podr mantener la infla-
cin por debajo de ese nivel cuando las dos grandes fuerzas desinfla-
cionarias que he abordado en este captulo remitan? La respuesta ms
obvia es la poltica monetaria. Llegar un momento en que los banque-
ros centrales, como sealo en el captulo 25, se vean forzados una vez
ms a contener las presiones inflacionarias.
Los banqueros centrales han asimilado a lo largo de estas ltimas
dcadas un principio importante: la estabilidad de precios es el cami-
no hacia un mximo crecimiento econmico sostenible. Muchos eco-
nomistas, a decir verdad, atribuyen a la poltica monetaria de los ban-
cos centrales el mrito de ser el factor clave en la reduccin a escala
mundial de la inflacin de la ltima dcada. Me gustara creerlo. No
niego que ajustamos la poltica para que obrara en consonancia con las
tendencias desinflacionarias globales a medida que stas surgan, pero
dudo mucho que las acciones polticas o la credibilidad antiinflacionaria
de los bancos centrales desempeara el papel principal en la cada de los
tipos de inters a largo plazo de las dos ltimas dcadas. Ese descenso
(y el acertijo) pueden explicarse por fuerzas distintas a la poltica mo-
netaria. En realidad, durante mi experiencia desde mediados de los 90
con la interaccin entre las polticas de los bancos centrales del mun-
do y los mercados financieros, me llam la atencin lo relativamente
fcil que era bajar la inflacin. Las presiones inflacionarias de las que
fui tan acusadamente consciente a finales de los 80 estaban en gran
medida ausentes o, por ser ms precisos, durmientes. El acertijo ex-
pona este fenmeno.
Para juzgar el xito en la contencin de la inflacin, los bancos
centrales observan los cambios en las expectativas de inflacin impl-
citos en los tipos de inters a largo plazo nominales. El xito es evidente
cuando los tipos a largo plazo decaen ante un agresivo endurecimien-
to monetario. Pero, segn recuerdo, durante la mayor parte de nues-
tras iniciativas para hacer frente a las presiones inflacionarias crecien-
tes, fue innecesario un endurecimiento agresivo. Bastaba un leve
toquecito en el freno para inducir un descenso de los tipos a largo pla-
439

zo. Pareca demasiado fcil, en las antpodas de las crisis de poltica
monetaria de los 70. El bono del Tesoro a diez aos ofreca un rendi-
miento del 8,7 por ciento el da en que jur el cargo de presidente de
la Fed, y subi al 10,2 por ciento el Lunes Negro. Despus, ese rendi-
miento pas a descender durante los diecisis aos siguientes, en apa-
riencia al margen de la postura poltica de la Fed. A menudo me pre-
guntaba cunto necesitaramos subir el tipo de los fondos federales para
elevar el bono a diez aos durante un perodo sostenido. Contrarres-
tar los enormes flujos financieros globales habra sido una tarea formi-
dable siempre que las fuerzas internacionales tiraran a la baja de las ex-
pectativas de inflacin y los tipos de inters a largo plazo y al alza de
los precios de las acciones y las propiedades inmobiliarias. Las fuerzas
que impulsaban el bono a diez aos parecan cada vez ms globales. La
mejor poltica en esas circunstancias es dejarse llevar: calibrar la pol-
tica monetaria de tal modo que concuerde con las fuerzas globales. Eso
hicimos. Durante las transformaciones financieras globales que afront
la Fed cuando yo era presidente, nuestra estrategia fue eficaz en el sen-
tido de que entendimos qu polticas encajaban mejor con la estabili-
dad de los mercados financieros estadounidenses. Dudo que tuvira-
mos los recursos necesarios para contrarrestar la presin descendente
sobre los tipos de inters a largo plazo reales, que se estaba volviendo
cada vez ms global. Japn sin duda no los tena.
El omnipresente cuerpo de indicios recientes que muestran la efi-
cacia con que los precios estables contribuyen al crecimiento econmico
y los niveles de vida ser un gran incentivo para que los banqueros
centrales contengan las presiones inflacionarias en el futuro. Como dije
en una sesin del Congreso hace unos cuantos aos, la poltica mone-
taria debera hacer que hasta una economa de dinero fiduciario se com-
portase como si estuviera anclada en el oro. Es posible que el mundo
haya aprendido para siempre los beneficios de los precios estables para
el crecimiento econmico y los niveles de vida y mantenga las polti-
cas que los sustentan? Abordar esa cuestin en el captulo 25.
440

21
Educacin y desigualdad de renta
A pesar de cinco aos impresionantes de crecimiento econmico

por encima de la media, que rebajaron el ndice de desempleo muy por
debajo del 5 por ciento, una mayora de estadounidenses manifestaban
en 2006 una insatisfaccin considerable con el estado de la economa.
Cunde entre la Amrica de renta intermedia la sensacin de que en aos
recientes las recompensas econmicas de la prosperidad no se han dis-
tribuido con justicia. Y en verdad, aunque la justicia depende de quien
la mire, es cierto que la concentracin de los ingresos lleva al alza desde
1980.* El estado de nimo de una proporcin significativa de quienes
respondieron a las preguntas de los encuestadores era un preocupan-
te descontento. El peligro es que los polticos populistas, dando alas a
ese estado de nimo, puedan reunir mayoras inesperadas en el Con-
greso para emprender acciones miopes y contraproducentes capaces de
convertir un estado de resentimiento en una crisis econmica realmente
grave.
Eclipsando la actual ansiedad encontramos un problema que vie-
ne de ms atrs: las experiencias cotidianas de muchas personas en el
mercado laboral parecen contradecir las bien documentadas pruebas de
que los mercados competitivos con el paso de las dcadas han elevado
* La medida estndar de la concentracin de ingresos del hogar, por ejemplo,

el coeficiente Gini, creci progresivamente entre 1980 y 2005 desde el 0,403 al
0,469. Las encuestas conceden el mismo peso a todos los encuestados, y hay mu-
chos ms perceptores de renta media y baja a los que les va mal que perceptores de
renta alta a los que va bien.
441

los niveles de vida para la inmensa mayora de estadounidenses y gran
parte del resto del mundo. Demasiados perciben los mercados cada vez
ms competitivos que son el santo y sea de la actual economa globa-
lizada de alta tecnologa como unos destructores constantes de empleo,
y esas prdidas resultan muy visibles. Los grandes despidos reciben
publicidad en los medios de comunicacin. Las reducciones de pues-
tos de trabajo en las fbricas y oficinas estadounidenses parecen inter-
minables.
As pues, no es de extraar que la competencia se vea a menudo
como una amenaza para la seguridad laboral. Tampoco se la perci-
be como creadora de salarios altos, aunque al final siempre lo haya sido
y ahora tambin, inevitablemente, lo vaya a ser. En las dcadas trans-
curridas desde la Segunda Guerra Mundial, los salarios reales han au-
mentado a medida que los mercados competitivos han asignado el ca-
pital y los trabajadores empleados en instalaciones obsoletas y de baja
productividad a los nuevos medios ms intensivos en tecnologa y por
tanto ms productivos para el avance del PIB de la nacin. En con-
secuencia, a medida que el pastel econmico se volva ms grande, las
recompensas tanto para el capital como para la mano de obra aumen-
taron, y las fuerzas competitivas han tendido a mantener constantes
a lo largo de las dcadas las proporciones de la renta nacional que van
a parar a la remuneracin de los empleados y a los beneficios relati-
vamente. La parte de los beneficios tiende a aumentar y la de los em-
pleados a descender en las etapas iniciales de un ciclo econmico, para
luego invertirse. Y en realidad, si estudiamos la ltima dcada o dos,
podremos ver que el resultado neto es que la distribucin de las por-
ciones de la renta nacional entre el capital y la mano de obra no ha
diferido mucho de su distribucin en el medio siglo pasado. Eso sig-
nifica que las tendencias en la remuneracin real por hora han seguido
de cerca a la produccin por hora (o sea, la productividad) desde el
final de la Segunda Guerra Mundial,* lo que a su vez implica que la
distribucin entre remuneracin a la mano de obra por un lado y
* Si la renta real de la mano de obra es una porcin fija de la renta nacional real
o PIB, entonces L = a Y, donde L = renta real de la mano de obra e Y = PIB real,
mientras que a sera la porcin del PIB que va a la mano de obra. L = w h donde
w es el salario real y h el nmero de horas trabajadas. Dado que w h = a Y, enton-
ces w = a (Y/h), donde (Y/h) = produccin real por hora. As, si a largo plazo la por-
cin de la mano de obra es fija, el salario real debe ser proporcional a la produccin
por hora.
442

beneficios de las ganancias a partir de las mejoras en la productividad
por el otro ha sido estable.
Todo eso dice poco, sin embargo, sobre la distribucin de la remu-
neracin a la mano de obra en s, que incluye los ingresos de los obreros
fabriles, otros trabajadores en cargos no supervisores y los ejecutivos
de empresa, entre otros. No resulta especialmente reconfortante para
un trabajador a pie de mquina que su salario suba mnimamente mien-
tras el director general de la compaa se embolsa una gratificacin
multimillonaria. La distribucin de la remuneracin dentro de la mano
de obra depende de un juego diferente de fuerzas competitivas que
gobiernan la oferta y la demanda de habilidades relativas. Durante la
pasada dcada, he seguido la pista de los salarios por hora medios para
las cuatro quintas partes de nuestra poblacin activa no agrcola, que
son trabajadores de produccin o no supervisores, en comparacin con
el quinto que forman los empleados supervisores, incluidos los pro-
fesionales cualificados y los gestores. En la primavera de 2007, la mano
de obra supervisora tena unos salarios medios de aproximadamente 59
dlares por hora, en comparacin con los 17 dlares por hora de los
empleados no supervisores. Eso significa que una quinta parte del to-
tal de estadounidenses empleados cobr un 46 por ciento de los sala-
rios totales. En 1997, el porcentaje era del 41 por ciento.* El aumen-
to ha sido constante a lo largo de la dcada. Las ganancias por hora
medias de los trabajadores de la produccin subieron un 3,4 por ciento
anual, mientras que las de los trabajadores supervisores crecieron un 5,6
por ciento.
Los estadounidenses en general han estado cmodos con los ingre-
sos altos procedentes de esfuerzos cuya contribucin al bienestar eco-
nmico de la nacin puede demostrarse y que por tanto son a todas
luces trabajados. Aunque la nocin de lo que se trabaja y lo que
no se trabaja est abierta a interpretaciones, la gente no parece andarse
con chiquitas a la hora de sacar conclusiones. En aos recientes, por
ejemplo, el electorado estadounidense y sus representantes en Washing-
ton han sido decididamente menos tolerantes con el drstico aumen-
* Las cifras se estiman cruzando los datos de la Oficina de Estadsticas Labo-

rales sobre empleo remunerado (supervisor frente a no supervisor), las ganancias
horarias medias de los trabajadores no supervisores y los salarios totales incluyen-
do las gratificaciones y el ejercicio de stock options estimados por el Departamento
de Comercio a partir de los informes trimestrales remitidos al Departamento de
Trabajo por casi todos los empleados.
443

to en las remuneraciones de los ejecutivos de las empresas, un tema que
abordar en el captulo 23.
El complejo conjunto de fuerzas de mercado por el que la produc-
cin nacional se distribuye en forma de renta entre los diversos crea-
dores del PIB resulta a duras penas visible para el estadounidense medio.
No sirve de nada argir que la competencia sin trabas enriquece, de
promedio, a una sociedad, cuando, en aos recientes, los trabajadores
ven ganar a sus jefes grandes gratificaciones mientras ellos reciben unos
aumentos salariales tibios. La gente debe experimentar las ventajas de
la competencia de primera mano. Si no es as, algunos se pondrn en
manos de lderes populistas que prometan, por ejemplo, erigir barre-
ras arancelarias. Ese proteccionismo se percibe, de forma errnea, como
un aseguramiento de puestos de trabajo bien pagados en el acero, los
automviles, la industria textil y los productos qumicos: los iconos del
podero econmico americano... del pasado. Sin embargo, los consu-
midores del siglo XXI estn menos predispuestos hacia los productos de
esas industrias que sus padres; la economa interior estadounidense, por
implicacin, ya no sostendr los salarios y niveles de empleo relativos
contratados en esas industrias durante las negociaciones de un pero-
do anterior. En consecuencia, el empleo en las industrias textil y del
acero est muy lejos de sus techos de las dcadas de 1950 y 1960. Es
probable que los descensos continen.
La prdida de empleos manufactureros tradicionales en Estados
Unidos a menudo se considera un preocupante vaciado de la economa.
No lo es. Al contrario, el desplazamiento de los puestos de trabajo en
el acero, los automviles o los productos textiles, por ejemplo, a sus
equivalentes ms modernos en los ordenadores, las telecomunicacio-
nes y la tecnologa de la informacin supone una ventaja, y no una
desventaja, para el nivel de vida americano. Las empresas manufactu-
reras tradicionales ya no son el smbolo de las tecnologas de vanguardia;
estn muy arraigadas en el siglo XIX e incluso antes. Los consumidores
del mundo han sentido una atraccin cada vez mayor por los productos
que encarnan nuevas ideas: los telfonos mviles en vez de las bicicletas,
por ejemplo. El comercio global nos concede acceso a una gama entera
de productos sin exigirnos que los fabriquemos todos en el pas.
Si nos plegramos a los deseos de los econmicamente ignorantes
y erigiramos barreras al comercio exterior, el ritmo de la competen-
cia sin duda perdera velocidad, y las tensiones, supongo, quiz pare-
cieran remitir al principio. Al fin y al cabo, los controles de precios y
444

salarios de Richard Nixon gozaron de una elevada popularidad cuan-
do los impusieron en agosto de 1971. La euforia no tard en disiparse
cuando empezaron a aparecer las carestas. Es probable que aquella
coyuntura de creciente descontento se repitiese en caso de que se eri-
gieran barreras arancelarias. El nivel de vida estadounidense no tardara
en empezar a estancarse, e incluso descender, a consecuencia de las
subidas de precios, el deterioro de la gama de productos y, quiz lo ms
visible, las represalias de nuestros socios comerciales al cerrar la puerta
a nuestras exportaciones creadoras de empleo.
Los empleos manufactureros ya no pueden percibir salarios altos,
puesto que son los consumidores quienes en ltimo trmino pagan los
salarios de los obreros de las fbricas. Y se han plantado. Prefieren los
precios del Wal-Mart. Esos precios, que reflejan los salarios bajos chinos,
no encajan con una financiacin de las fbricas americanas tradicionales
de salarios altos. Obligar a los consumidores estadounidenses a pagar
precios por encima del mercado para sostener los salarios fabriles con
el tiempo topara con una enconada resistencia. Sin embargo, para en-
tonces, el nivel de vida estadounidense habra bajado. El Instituto Pe-
terson de Economa Internacional estima que el efecto acumulativo de
la globalizacin desde el final de la Segunda Guerra Mundial ha aa-
dido un 10 por ciento al nivel del PIB de Estados Unidos. Cerrar nues-
tras puertas al comercio rebajara el nivel de vida americano en ese
mismo porcentaje. En comparacin, la enormemente dolorosa reduc-
cin del PIB real desde el tercer trimestre de 1981 hasta el tercero de
1982 fue slo del 1,4 por ciento. Quienes dicen que es mejor que me-
nos personas experimenten el estrs de la globalizacin aunque eso su-
ponga que algunos sean menos ricos estn creando una falsa alternativa.
Una vez amurallado, un pas pierde su bro competitivo y empieza a es-
tancarse, y el estancamiento conduce a un dolor ms intenso si cabe para
ms personas.
Si esos nefastos resultados son inaceptables, como confo en que lo
sean, qu puede hacerse para contrarrestar la percepcin distorsionada
de cmo se ganan y pierden puestos de trabajo y cmo se generan los
ingresos? Y cmo podemos corregir la realidad del continuo avance
de la desigualdad de renta? Ambos fenmenos estn, entre otras con-
sideraciones, socavando el apoyo a los mercados competitivos. Como
he sealado en muchas ocasiones, los mercados competitivos y, por
extensin, la globalizacin y el capitalismo no pueden sostenerse sin el
apoyo de una gran proporcin de la sociedad. El Estado de derecho bajo
445

el que funcionan las instituciones econmicas capitalistas debe ser per-
cibido como justo si esas instituciones pretenden seguir contando con
un amplio apoyo. El nico modo de atemperar el sesgo contra una
economa que conlleva la oportuna reubicacin de la mano de obra es
seguir apoyando los incentivos de mercado que crean empleo y encon-
trar maneras productivas de aliviar el dolor de quienes pierden el tra-
bajo. El problema no es nuevo. La creciente desigualdad de rentas, sin
embargo, s es nueva, y exige un anlisis de sus races y que se tomen
medidas donde resulte apropiado.
Los Beatles consiguieron buenos resultados en Inglaterra, pero
tuvieron un xito espectacular cuando tuvieron acceso al mercado glo-
bal y cosecharon los beneficios de unos pblicos inmensos y unas ven-
tas de discos muy por encima de lo que tenan a su disposicin en casa.
Nadie se quej de la globalizacin. Tampoco se ha quejado nadie de
la buena fortuna de Roger Federer. Su talento para el tenis le habra
valido de poco si hubiera estado confinado a su Suiza natal. Las em-
presas, por supuesto, tambin obtienen grandes ventajas cuando se
vuelven capaces de llegar ms all de sus fronteras nacionales, ventajas
que trasladan, en parte, a los clientes interiores a travs de unos pre-
cios ms bajos y, en parte, a sus accionistas. Como diran los econo-
mistas, el coste marginal que les supone globalizarse es una fraccin
muy pequea de sus ingresos aadidos a escala mundial. El comercio
transfronterizo contribuye a la recuperacin de los costes fijos nacio-
nales hundidos, sobre todo en la investigacin y el desarrollo. Boeing
y Airbus, por ejemplo, no habran desarrollado tantos modelos dis-
tintos de avin si sus mercados se hubieran limitado a las ventas en
sus propios pases.
Hasta hace bastante poco, a juzgar por las numerosas rondas de
negociaciones comerciales exitosas, la globalizacin haba gozado de una
aceptacin generalizada. Pocos dudarn, sin embargo, de que, impul-
sada por una innovacin y una competencia en rpida expansin, la
globalizacin ha sido uno de los principales factores contribuyentes a
la creciente concentracin de los ingresos en la prctica totalidad del
mundo. En el ltimo par de dcadas, la innovacin, sobre todo la re-
lacionada con Internet, ha avanzado ms rpido de lo que podemos
educarnos para aplicar las tecnologas a medida que progresan. As, el
retroceso en la oferta de habilidades avanzadas en relacin con su de-
manda est subiendo los salarios de los trabajadores cualificados en
relacin con los de los menos cualificados. No existe motivo convin-
446

cente por el que el ritmo de las ideas innovadoras, que a menudo lle-
gan en tropel, deba verse igualado al instante por la oferta de trabaja-
dores cualificados necesaria para ponerlas en prctica. Los hallazgos que
impulsan las tecnologas de vanguardia surgen de un sector muy redu-
cido de esa fuerza de trabajo.
Mientras la globalizacin aumentaba la prima de los salarios cua-
lificados, la innovacin tecnolgica tambin pasaba factura a los traba-
jadores menos cualificados. La demanda de trabajadores de formacin
moderada se redujo a medida que los empleos repetitivos iban siendo
sustituidos por programas informticos. Recuerdo a gabinetes de arqui-
tectura e ingeniera repletos de personas dibujando planos detallados
para el ltimo complejo de edificios o modelo de avin a reaccin. Todos
esos puestos de trabajo han desaparecido: borrados del mapa a golpe
de programas. A los trabajadores de renta ms baja, sobre todo en ser-
vicios no sometidos a competencia global, les ha ido algo mejor. Los te-
mores de los estadounidenses a que la inmigracin est rebajando sus
niveles salariales todava tienen que ser confirmados por pruebas incon-
trovertibles. En general, los trabajadores estadounidenses de renta ms
baja lo pasaron mal en los 80, pero en aos recientes han experimen-
tado cierta mejora.
Durante el ltimo cuarto de siglo, a medida que los ingresos de los
segmentos medio y bajo de la distribucin de la renta estadounidense
perdan terreno, las de los ms prsperos suban con rapidez. Los es-
tadounidenses ya lo hemos visto otras veces. La ltima ocasin en que
la renta de Estados Unidos estaba concentrada en manos de una pro-
porcin de personas tan relativamente reducida fue un breve perodo
a finales de la dcada de 1920 y, sospecho que por ms tiempo, en los
aos que precedieron a la Primera Guerra Mundial. A causa del rpi-
do desarrollo de Estados Unidos como mercado nacional en el lti-
mo tramo del siglo XIX, la renta alcanz una suma concentracin para
los primeros aos del XX, cuando los Rockefeller, Ford, Morgan y Car-
negie fueron capaces de superar sus feudos locales para incrementar
sus ingresos por muchos mltiplos. Los nuevos ricos eran un grupo
mucho ms grande que el puado de familias prominentes que en el
cambio de siglo tanto lugar merecan en las pginas de sociedad. Las
llamativas disparidades de renta de principios del siglo XX, sin embar-
go, vinieron motivadas por una concentracin sustancialmente ma-
yor de riqueza de la que existe hoy. Gran parte de la concentracin
de renta de aquellos tiempos reflejaba el inters, los dividendos y las
447

ganancias de capital de esa riqueza, ms que unos diferenciales de
salarios.*
Por el contrario, las concentraciones de renta actuales deben ms
a la generacin de ingresos altos procedentes del trabajo espoleados por
el desequilibrio entre la demanda de trabajadores cualificados y su oferta
disponible. Con todo, las tendencias son preocupantes. Los gestores de
las empresas identifican sistemticamente la carencia de trabajadores
cualificados como uno de los mayores problemas continuos de la ac-
tualidad, y estn dispuestos a subir los paquetes salariales para adqui-
rirlos.
El avance tecnolgico rara vez es sosegado. Los mercados labora-
les pueden tardar aos en ajustarse a una gran subida de esa demanda.
Lo hacen subiendo las escalas de pago a los trabajadores cualificados,
lo que atrae a trabajadores de otros pases e incentiva a los nacionales
para que se formen ms o adquieran de algn otro modo mayores ha-
bilidades. Pero la respuesta lleva tiempo, y el acceso a los extranjeros
cualificados est limitado. Entretanto, el aumento en los niveles sala-
riales de los trabajadores cualificados, sin el contrapeso de un aumen-
to proporcional para quienes carecen de esa formacin, concentra la
renta en los segmentos superiores. A grandes rasgos, al margen de
muchas iniciativas proteccionistas, la contribucin de la globalizacin
al aumento de la desigualdad no ha suscitado una gran oposicin... al
menos por el momento. Las dificultades halladas en el empeo multi-
lateral ms reciente (la ronda de negociaciones comerciales de Doha)
para relajar an ms las restricciones al comercio internacional, sin em-
bargo, han enarbolado banderas rojas polticas contra una mayor di-
fusin de la globalizacin.
En mayor o menor medida, la mayora de pases desarrollados ha
experimentado el impacto de la tecnologa y la globalizacin de forma
* Los datos sobre la distribucin de la riqueza a finales del siglo XIX escasean,
pero la gran preponderancia de ingresos de propiedad confirma los inmensos in-
dicios anecdticos de esos aos. El descenso en la concentracin de la renta en la
dcada de 1930 y a lo largo de la Segunda Guerra Mundial se debi al debilitamien-
to del valor de los activos, las prdidas de capital, los mercados laborales hiperen-
durecidos de la Segunda Guerra Mundial y los controles de precios y salarios que
inhibieron el funcionamiento de la oferta y la demanda. Dicho sea de paso, una
consecuencia de esos controles fue el surgimiento del seguro mdico a costa de la
empresa como medio de atraer a los trabajadores cuyos salarios estaban congela-
dos. Las consecuencias de ese sistema son tristemente evidentes para los fabricantes
estadounidenses de la actualidad.
448

muy parecida a Estados Unidos. Aun as, aunque se enfrentan a una
creciente concentracin de los ingresos, el impacto hasta la fecha pa-
rece haber sido sustancialmente ms suave del que estamos viviendo
nosotros. Estados Unidos es a todas luces un caso aparte entre los so-
cios comerciales globales, y eso exige una explicacin ms amplia de las
causas de la desigualdad de renta estadounidense. Parte de la explica-
cin radica en los sistemas de bienestar mucho ms elaborados, sobre
todo en Europa, que aplican unos programas para redistribuir la ren-
ta mucho ms extensos de lo que se ha considerado aceptable en Estados
Unidos. Pero eso no es nuevo. Esas disparidades existan mucho antes
de 1980, cuando la desigualdad de renta empez a convertirse en un
problema global.
Una parte significativa muy probable de la explicacin de las no-
vedades recientes parece ser la disfuncin de la educacin elemental y
secundaria en Estados Unidos. Un estudio realizado por primera vez
en 1995 por la Lynch School of Education del Boston College revel
que, aunque nuestros estudiantes de cuarto curso estaban por encima
de la media en una escala comparativa internacional tanto en matem-
ticas como en ciencias, para cuando llegaban al ltimo ao del instituto
haban cado muy por debajo de la media internacional. Entre las pri-
meras naciones se contaban Singapur, Hong Kong, Suecia y los Pases
Bajos.* Los estudios de seguimiento de 1999 y 2003 indicaban una
mejora relativa de los estadounidenses que no pasaba de modesta. Este
desastre educativo no puede achacarse a la calidad de nuestros hijos.
Nuestros estudiantes se encontraban en la media, o por encima, a los
nueve o diez aos. Qu les hacemos en los siete u ocho aos siguientes
para que obtengan unas notas tan bajas en comparacin con sus igua-
les de otros pases? Qu estamos haciendo a su proceso formativo que
obliga a los especialistas en personal a descartar a cantidades ingentes
de aspirantes educados para puestos de trabajo modestamente cua-
lificados porque no pueden escribir frases coherentes o sumar con exac-
titud una columna de nmeros?
No es de extraar que, a resultas de ello, demasiados de nuestros
estudiantes se queden en un nivel demasiado bajo de habilidad al gra-
duarse, con lo que se aaden a la oferta de mano de obra menos cuali-
ficada ante una demanda en aparente descenso. Slo cabe preguntarse
* El estudio y sus continuaciones estn disponibles en la pgina web del Cen-

tro de Estudios Internacionales, http://timss.bc.edu.
449

cmo se comportaran nuestros mercados laborales si nuestros estudian-
tes pudieran rivalizar con sus equivalentes en Singapur.* Este desequi-
librio en las habilidades motivado por la educacin, sumado a las fuerzas
de la globalizacin y la innovacin, parece explicar buena parte, si no
la totalidad, de la incapacidad de los salarios reales de las zonas media
y baja de nuestra distribucin de renta para elevarse de forma mesurable
en el ltimo cuarto de siglo. El descenso en la capacidad de los sindi-
catos para mantener los salarios por encima del mercado probablemente
haya tenido algn efecto en los ingresos de la clase media, pero no puede
ser un factor significativo en la mayor incidencia de concentracin
aumentada de renta en Estados Unidos en relacin con nuestros socios
comerciales, puesto que la globalizacin ha debilitado el poder nego-
ciador de los sindicatos a escala mundial.
Las palancas clave de poltica para resolver el problema de la cre-
ciente desigualdad, a mi entender, son por lo tanto principalmente la
educacin y la inmigracin. Los mercados ya estn trabajando en esa
direccin. Necesitamos acelerar el proceso. En concreto, necesitamos
aprovechar mejor las fuerzas de la competencia que han dado forma al
desarrollo de la educacin en Estados Unidos, y necesitamos facilitar
la inmigracin de los individuos altamente cualificados. Ms adelante
retomar estas propuestas.
Durante las tres dcadas siguientes a la Segunda Guerra Mundial,
a la vista del avance de las tecnologas y la globalizacin, nos las inge-
niamos para mantener estable la distribucin de rentas. Cmo lo hi-
cimos, y qu lecciones de esa experiencia ayudarn a elaborar polticas
capaces de poner a raya el crecimiento de la desigualdad de ingresos y
a ser posible invertirlo?
La composicin de habilidades de nuestra poblacin activa al final
de la Segunda Guerra Mundial combinaba razonablemente bien con las
necesidades de nuestras ya complejas instalaciones de capital. A resultas
de ello, los diferenciales salario-habilidad eran estables, y los cambios
porcentuales en las tasas salariales eran a grandes rasgos los mismos para
todos los grados de empleo. La significativa incorporacin de univer-
sitarios a la fuerza de trabajo, fruto en parte de la formacin financia-
da por la Ley de Reinsercin de Soldados (GI Bill), fue suficiente para
contener los aumentos salariales de los muy cualificados. Los salarios
* Irnicamente, muchos educadores de Singapur se maravillan de la capaci-

dad emprendedora de la juventud estadounidense.
450

reales de los menos cualificados tambin subieron, en parte como re-
sultado de una educacin secundaria eficaz y las muchas habilidades
adquiridas durante la guerra. En pocas palabras, las competencias tc-
nicas de todos los niveles de empleo parecan aumentar en consonan-
cia con las necesidades de nuestra cada vez ms compleja infraestruc-
tura, lo que estabiliz la distribucin de rentas en Estados Unidos
durante tres dcadas. Aunque la Ley de Reinsercin de Soldados y la
formacin prctica en las fuerzas armadas durante la Segunda Guerra
Mundial no vinieran motivadas, en un principio, por el mercado, ayu-
daron a satisfacer las necesidades de un mercado laboral cambiante.
Hacia 1980, sin embargo, empez a dejarse notar un aumento per-
sistente en la desigualdad de rentas.* Los empleos fabriles de salario alto
y clase media en Estados Unidos llevan bajo presin de la tecnologa y
las importaciones desde que tocaron techo en casi veinte millones alre-
dedor de 1979. Pero en aos recientes, el miedo a la externalizacin de
ramas de servicios que antes no estaban sometidas a competencia inter-
nacional ha contribuido a la inseguridad laboral. Esa inseguridad, fomen-
tada por la competencia global, era nueva para muchos estadouniden-
ses de renta media, que se fueron volviendo cada vez ms propensos a
renunciar a aumentos de sueldo a cambio de garantas de conservacin
del puesto de trabajo.
Nuestras instituciones educativas han respondido a la escasez de
habilidades que se hizo evidente hace un cuarto de siglo, pero slo en
parte. Cuando yo era joven (los aos 40), la educacin se vea como la
preparacin para una vida de trabajo. Todo el mundo consideraba la
educacin formal como aquello que se haca en la juventud. O se ter-
minaban los estudios al acabar el instituto o se pasaba a la universidad
y ms all. Fuera cual fuese tu ltima nota, tenas la vida arreglada. Un
adolescente con el diploma del instituto seguira a su padre a los altos
hornos locales o, si se licenciaba en la universidad, buscara un puesto
de asistente de ejecutivo en una gran compaa. Los trabajos en el acero
estaban bien pagados, y la mayora de quienes los tenan esperaban
pasarse toda su vida laboral en la fbrica. Los jvenes asistentes de eje-
cutivo aspiraban a sustituir a sus jefes algn da. Las jvenes por lo ge-
neral encontraban trabajo de secretarias o maestras al graduarse, en es-
* Es interesante que, a pesar del acusado aumento en la concentracin de la

renta a lo largo del pasado cuarto de siglo, existan pocas pruebas de que la distri-
bucin de la riqueza en Estados Unidos haya cambiado materialmente.
451

pera de matrimonio y familia. En 1940, slo un 30 por ciento de las
mujeres en las edades comprendidas entre los veinticinco y los cincuenta
y cuatro aos trabajaban o buscaban empleo. (Hoy en da la cifra su-
pera el 75 por ciento.)
Sin embargo, a medida que la competencia espole la destruccin
creadora, el ritmo del movimiento de empleos se aceler y las visiones
de una vida con un solo patrn se esfumaron. Cuando el siglo XX se acer-
caba a su fin qued claro que los graduados en el instituto o la facul-
tad tenan probabilidades de ocupar muchos puestos distintos a lo largo
de sus vidas laborales e incluso practicar ms de una profesin. A modo
de respuesta, la educacin formal poco a poco se convirti en un em-
peo vitalicio, y los mercados respondieron.
La primera manifestacin del fenmeno fue el drstico aumento de
las matriculaciones en las escuelas universitarias. Tras aos de verse
como el furgn de cola de la educacin estadounidense, esas institucio-
nes se encuentran hoy en da a la vanguardia. La matriculacin de es-
tudiantes en esos centros terciarios de cursos de dos aos pas de 2,1
millones en 1969 a 6,5 millones en 2004. Casi una tercera parte de los
estudiantes tienen treinta o ms aos. Esas instituciones se especializan
en la enseanza de competencias prcticas que son inmediatamente
aplicables en el lugar de trabajo, y han resultado de especial utilidad para
reeducar de cara a las nuevas oportunidades a la gente que haba per-
dido su empleo. Algunos planes de estudios tpicos: mantenimiento de
electrnica, tecnologa de reparacin de colisiones, enfermera, terapia
de masaje y seguridad informtica. Esas ocupaciones de renta media
requieren unas competencias sustancialmente superiores a las que pre-
cisaban los trabajadores de renta media cuando yo entr en el merca-
do laboral, a finales de los 40.
Una proporcin creciente de la poblacin se est aprovechando
tambin de la instruccin relacionada con el trabajo. La universidad
de la empresa se est convirtiendo a marchas forzadas en un rasgo
permanente del aprendizaje adulto especfico para el empleo. Muchas
empresas insatisfechas con la calidad de sus nuevos contratados com-
plementan su educacin y competencias, preparndolos para compe-
tir con xito en los mercados mundiales. General Motors posee un
extenso sistema universitario con diecisis facultades operativas.
McDonalds educa a ms de cinco mil empleados al ao en su univer-
sidad, que tiene el apropiado nombre de Hamburger University.
Esas respuestas a las necesidades del mercado no son nuevas para
452

la educacin estadounidense, sin embargo; siempre han estado en su
ncleo. En el cambio de siglo pasado, los avances tecnolgicos exigieron
trabajadores con un nivel de competencias cognitivas superior al que
precisaba la economa rural dominante de las dcadas anteriores: por
ejemplo, la capacidad de leer manuales, interpretar planos o comprender
frmulas matemticas. Los jvenes se vean atrados lejos de las zonas
rurales, donde las oportunidades eran limitadas, hacia ocupaciones ms
productivas en los negocios y un sector manufacturero en progresin.
Nuestro sistema educativo respondi: en las dcadas de 1920 y 1930,
las inscripciones en la enseanza secundaria de este pas se ampliaron
con rapidez. Pas a ser el cometido de esas instituciones preparar a los
estudiantes para la vida laboral. En el contexto de las demandas de la
economa en esa poca, un diploma representaba la formacin necesaria
para tener xito en la mayora de aspectos de la empresa estadounidense.
El rendimiento econmico que el mercado laboral ofreca por dispo-
ner de un diploma de enseanza secundaria aument y, a resultas de ello,
las tasas de inscripciones en institutos crecieron. Para cuando Estados
Unidos entr en la Segunda Guerra Mundial, el nivel medio de educa-
cin de un joven de diecisiete aos era un diploma de secundaria: un logro
que destacaba a Estados Unidos entre los dems pases.
Las nuevas demandas creadas por el progreso econmico tambin
ejercieron una importante influencia en la evolucin de nuestro siste-
ma de enseanza superior. Aunque muchos estados haban estableci-
do centros aprovechando la concesin de tierras con anterioridad,* su
apoyo se reforz a finales del siglo XIX a medida que los estados cuyas
economas se haban especializado en la agricultura y la minera bus-
caron aprovechar los nuevos mtodos cientficos de produccin.
A principios del siglo XX, el contenido de la educacin de una fa-
cultad estadounidense haba evolucionado desde un plan de estudios de
base clsica a otro que combinaba las ciencias, los estudios empricos
y las humanidades modernas. Las universidades respondieron a la ne-
cesidad de aplicar la ciencia en especial la fsica y la qumica a la ela-
boracin de acero, goma, productos qumicos, frmacos, petrleo y
otros bienes que precisaban las tecnologas de produccin ms recientes.
* A partir de 1862, el gobierno federal concedi tierra (ms tarde, financia-

cin) a los estados por la creacin de instituciones educativas para ensear inge-
niera, agricultura y tcticas militares. Cornell, Tejas A&M, la Universidad de
California en Berkeley y la Penn State se cuentan entre las ms de cien institucio-
nes fundadas bajo el programa de concesin de tierras.
453

La reputacin de Estados Unidos como lder mundial en educacin
superior tiene su fundamento en la capacidad de esas verstiles institu-
ciones, tomadas en su conjunto, para satisfacer las necesidades prcti-
cas de una economa y, lo que es ms importante, desencadenar el pen-
samiento creativo que la impulsa. Es el reconocimiento de esos valores
lo que ha atrado a un segmento tan abultado de la poblacin estudiantil
mundial a nuestras instituciones de enseanza superior. Sin embargo,
por bien que la respuesta de nuestras universidades, y sobre todo de
nuestras escuelas universitarias, haya sido impresionante, en las dca-
das recientes no puede decirse lo mismo de nuestros centros de ense-
anza elemental y secundaria.
Hasta ahora, he expresado mi preocupacin por el estado de nuestra
educacin elemental y secundaria a la vez que alababa el sistema uni-
versitario de talla mundial que hemos erigido a lo largo de las genera-
ciones. Debera quedar claro, sin embargo, que a menos que lo primero
pueda elevarse hasta posiciones de liderazgo mundial, lo segundo tendr
que depender de los estudiantes extranjeros o sumirse en la mediocri-
dad. La media de edad de nuestros cientficos e ingenieros est aumen-
tando, segn la Fundacin Cientfica Nacional, y un gran nmero se
jubilar dentro de muy pocos aos, lo que rebajar la oferta de traba-
jadores cualificados en relacin con las crecientes exigencias de un ca-
pital cada vez ms complejo. Si no podemos sustituir a esos trabajadores
cualificados, crecer la presin hacia un aumento del diferencial sala-
rial entre trabajadores cualificados y no cualificados, puesto que no se
divisa una escasez comparable de trabajadores menos formados.
Una de las habilidades de la que carecen demasiados graduados en
el instituto es la competencia matemtica. Es esa disciplina, ms que
cualquier otra, la que se exige para alcanzar la condicin de empleo
cualificado. No pretendo pasar por versado en los detalles de la edu-
cacin estadounidense del siglo XXI. Aun as, personas cuya erudicin
respeto y que se hallan en posicin de conocerlos, se quejan de que
los profesores de matemticas de mi infancia han sido reemplazados por
profesores titulados en enseanza, pero que con demasiada frecuencia
carecen de licenciaturas en matemticas o ciencias, o de competencia en
su asignatura. En 2000, por ejemplo, casi dos quintas partes de los pro-
fesores de matemticas de institutos pblicos no haban estudiado
matemticas como asignatura principal o secundaria, enseanza de
matemticas o un campo relacionado. Lou Gerstner, ex presidente del
consejo de IBM y fundador de la Comisin de Enseanza, seal en
454

un ensayo para Christian Science Monitor (13 de diciembre, 2004): El
meollo del problema es nuestro misterioso modo de reclutar y pre-
parar profesores, junto con la lista nica de salarios idnticos para todos
los profesores, con independencia de su especialidad, por desespera-
da que sea la necesidad que pueda tener una sociedad de un determi-
nado conjunto de conocimientos y por bien que rinda un profesor en
el aula. Eso no tiene sentido, y aun as es la norma en la profesin do-
cente.
Es posible que unas escalas de pago diferentes para los profesores
de secundaria de distintas disciplinas vayan en contra de los valores de
la enseanza. Tal vez el dinero no debera ser un incentivo. Pero lo es.
Sin duda en nuestros institutos hay profesores de matemticas lo bas-
tante vocacionales para desentenderse de los ingresos muy superiores
que podran percibir en otros empleos, pero deben de ser pocos pues,
como tambin seala Gerstner, segn un estudio de 2000 sobre los
distritos escolares urbanos ms grandes, casi un 95 por ciento refera
una demanda inmediata de profesores de matemticas, un problema de
cantidad que viene a sumarse al problema de calidad que a todas luces
ya experimentamos.
Est quedando cada vez ms claro que una escala de pagos llana
cuando la demanda est lejos de serlo es una variedad de fijacin de
precios que socava la capacidad para atraer profesores de matemticas
cualificados. Dado que las oportunidades financieras para los expertos
en matemticas o ciencias fuera de la docencia son inmensas y para los
profesores de literatura inglesa, limitadas, es probable que los profesores
de matemticas estn algo por debajo del profesional docente medio en
el mismo escaln de pago. Es probable que la enseanza de las mate-
mticas se deje a quienes son incapaces de reclamar los puestos de tra-
bajo ms lucrativos. Eso sucede mucho menos con los profesores de
literatura inglesa o historia.
Adems, se rechaza a los padres de estudiantes jubilados o bien
educados que se ofrecen a ensear, a tiempo parcial, cursos como ma-
temticas porque carecen de titulacin en enseanza. En la medida en
que esas prcticas estn extendidas, existen impedimentos burocrticos
al funcionamiento de las fuerzas de mercado en la educacin. Por suerte,
las propuestas para poner remedio a esta situacin disfuncional estn
empezando a calar.
Por ejemplo, James Simons, un distinguido matemtico que apli-
c sus conocimientos a la construccin de uno de los hedge funds ms
455

exitosos de Wall Street, en 2004 desvi sus esfuerzos hacia la mejora de
la enseanza de las matemticas en los institutos. Su Matemticas para
Amrica ha desarrollado un programa de becas con generosas dotacio-
nes para reclutar y formar profesores de matemticas de secundaria. En
2006 el senador Chuck Schumer de Nueva York hizo suya esta propues-
ta y ofreci una legislacin para ponerla en prctica.
Mejorar la sensibilidad de los centros de primaria y secundaria a las
fuerzas del mercado debera ayudar a devolver el equilibrio entre la
oferta y la demanda de trabajadores cualificados en Estados Unidos. No
s si los cupones, que aportan un elemento de competencia a los cen-
tros pblicos, son la respuesta definitiva, pero sospecho que Rose y
Milton Friedman, que consagraron el final de sus distinguidas carreras
a fomentar esa poltica, iban por el buen camino. (No recuerdo que
ninguno de los dos fuera jams desencaminado.)
Otro paso hacia la mejora de la competencia es un interesante es-
tudio escrito para el Hamilton Project (una criatura de Robert Rubin)
en la Brookings Institution. Los autores sealan que la certificacin de
los profesores (que por lo general exige un ttulo en enseanza) tiene
poco que ver con si un profesor es eficaz. Recomiendan la apertura de
la docencia a otras personas cualificadas, entre ellas quienes tienen una
licenciatura de cuatro aos pero no los requisitos formales necesarios
para la certificacin. Calculan que, retirando la barrera de la certifica-
cin, se animara a los recin licenciados y a los profesionales de ma-
yor edad a intentar una carrera docente. Adems, recomiendan seguir
la pista del rendimiento de profesores y estudiantes y dificultar ms la
consecucin de la titularidad permanente. Simularon esas recomenda-
ciones mediante un modelo basado en el rendimiento de 150.000 estu-
diantes de Los ngeles de 2000 a 2003. Los autores concluyen que, si
el sistema escolar eliminara tras una criba a la cuarta parte menos cua-
lificada de profesores, las notas de los estudiantes en los exmenes me-
joraran en hasta 14 puntos porcentuales para el momento de la gradua-
cin. Se trata de unos cambios muy abultados y, aunque sean alcanzables
de forma tan slo fraccional, una mejora as en el rendimiento acad-
mico podra suponer un gran paso para remediar la inferioridad inter-
nacional de los jvenes estudiantes estadounidenses.
Un reconocimiento de lo pobre que haba llegado a ser nuestra
educacin en matemticas y quiz cierto motivo para la esperanza fue
el informe que present en septiembre de 2006 el Consejo Nacional de
Profesores de Matemticas, que dio la vuelta a su desencaminado ase-
456

soramiento de 1989. El informe anterior recomendaba un plan de es-
tudios que renunciara al nfasis en las habilidades matemticas bsicas
(multiplicacin, divisin, races cuadradas, etc.) y empujara a los estu-
diantes a buscar soluciones ms fluidas y a estudiar un abanico de te-
mas matemticos especiales. Siempre me pregunt cmo puede aprender
matemticas quien no tenga un fundamento concienzudo en los elemen-
tos bsicos y se concentre en muy pocos temas a un mismo tiempo.
Pedir a los nios que usen la imaginacin antes de que sepan sobre qu
imaginan me pareca un empeo vacuo. Lo era.
Otro imperativo de la educacin va ms all del fomento de las
fuerzas del mercado en las escuelas. Reconozco que, dejados a sus an-
chas, los incentivos de mercado no llegarn a la educacin de aquellos
nios dejados atrs (por tomar prestado un trmino de la actual le-
gislacin educativa estadounidense). El coste del igualitarismo educa-
tivo es sin duda elevado y tal vez sea difcil de justificar en trminos de
eficacia econmica y productividad a corto plazo. Algunos estudian-
tes pueden lograr un nivel dado de educacin con mucha mayor faci-
lidad, y por ende a un coste mucho menor, que otros. Aun as, existe
peligro para una sociedad democrtica que deje a algunos nios fuera
de sincrona con sus instituciones. Esa desatencin contribuye a la
concentracin exagerada de la renta, y es concebible que resultase
mucho ms costosa para el sostenimiento del capitalismo y la globali-
zacin a largo plazo. Los juicios de valor que conlleva la toma de de-
cisiones como sas van ms all de los imperativos del mercado.
A menos que nuestra poblacin nacional, con la ayuda de nuestras
escuelas, pueda aportar el nivel de competencias que necesitamos, cosa
que hasta la fecha no ha hecho, cuando nuestros trabajadores cualifi-
cados nacidos con el baby boom se jubilen precisaremos un significa-
tivo aumento en la cifra de trabajadores cualificados inmigrantes a
Estados Unidos. Como declar sucintamente ante el Congreso Bill Ga-
tes, presidente de Microsoft, en marzo de 2007: Estados Unidos en-
contrarn infinitamente ms difcil mantener su liderazgo tecnolgico
si cierra la puerta a las mismsimas personas ms capacitadas para ayu-
darnos a competir. Aadi que estamos ahuyentando a lo mejor y ms
brillante del mundo precisamente cuando ms lo necesitamos.
Gran parte de nuestras carencias de conocimientos pueden resolverse
con una reforma educativa. Pero eso, en el mejor de los casos, llevar
aos. El mundo se mueve demasiado rpido para las vacilaciones pol-
ticas y burocrticas. Necesitamos afrontar enseguida una doble disca-
457

pacidad estadounidense: la creciente concentracin de la renta y el cre-
ciente coste de encontrar personal para nuestro capital, sumamente
complejo. Ambos problemas podran curarse abriendo Estados
Unidos a la muy grande y creciente reserva mundial de trabajadores
cualificados. Nuestros puestos de trabajo cualificados son los mejor
pagados del mundo. En consecuencia, si abrisemos la inmigracin de
trabajadores cualificados a este pas, pronto veramos reducirse la pri-
ma salarial de los cualificados sobre los menos cualificados y un final a
nuestras carestas de trabajadores especializados.* Las carestas se pro-
ducen porque estamos inhibiendo el funcionamiento de los mercados
laborales competitivos mundiales. Las normas administrativas excluyen-
tes han sido sustituidas por el mecanismo de los precios. En el proce-
so, hemos creado en este pas una elite nativa privilegiada de trabajadores
cualificados cuyas rentas estn siendo sostenidas a unos niveles incom-
petitivamente altos por las cuotas de inmigracin aplicadas a los profe-
sionales cualificados. Eliminar esas restricciones reducira de un plumazo
mucha desigualdad de renta y abordara el problema de un capital po-
tencialmente no competitivo.
La poltica de inmigracin, por supuesto, est sometida a muchas
ms influencias que la economa. Se las ve con la cuestin, conside-
rablemente ms peliaguda, del deseo de la poblacin de mantener las
races culturales que mantienen unida a la sociedad y fomentan el in-
tercambio voluntario en mutuo beneficio. Estados Unidos siempre ha
sido capaz de absorber con el tiempo oleadas de inmigracin y man-
tener los derechos y libertades individuales otorgados por nuestros
Padres Fundadores. Pero las transiciones siempre fueron ms difci-
les de lo que parecen vistas en retrospectiva. Si queremos seguir me-
tidos en el mundo y mejorar nuestro nivel de vida, tendremos que
mejorar acusadamente nuestra educacin elemental y secundaria o
rebajar nuestras barreras a los inmigrantes cualificados. En realidad,
* El aumento en el margen de renta entre trabajadores cualificados y menos

cualificados a escala mundial sugiere que la escasez de conocimientos es un pro-
blema global. Como la inmigracin internacional est tan inhibida, el precio de
los conocimientos no converge globalmente. Es a todas luces un problema mayor
en Estados Unidos que en otros pases. En consecuencia, la apertura de la inmigra-
cin cualificada a Estados Unidos aplicara una presin al alza sobre los salarios de
los trabajadores cualificados no estadounidenses y aumentara la concentracin de
ingresos en una cantidad modesta; tambin rebajara el nivel salarial cualificado de
Estados Unidos.
458

la aplicacin de ambas medidas procurara importantes beneficios
econmicos.
La poltica pblica consiste en una serie de decisiones. Podemos
construir muros excluyentes alrededor de Estados Unidos para man-
tener fuera los bienes, servicios y personas que compiten con los pro-
ductores y trabajadores nacionales. El resultado sera una prdida de
chispa competitiva, que conducira a una economa estancada y debi-
litada. Nuestro nivel de vida caera y el descontento social se encona-
ra y crecera, en la medida que la que antao se jactaba de ser la super-
potencia perdiera su posicin de liderazgo mundial.
Alternativamente, podemos aceptar el mundo de alta tecnologa
cada vez ms competitivo, afrontar la incapacidad de nuestro sistema
escolar nacional para aportar un nivel de nuevos trabajadores cualifi-
cados suficiente para aplacar nuestro preocupante aumento en la de-
sigualdad de ingresos y abrir ms an nuestras fronteras a las crecien-
tes reservas mundiales de trabajadores cualificados.
Ninguna alternativa ofrece un nivel de vida estadounidense sin el
desafo y la tensin de unas fronteras abiertas a los bienes y las perso-
nas. En elegir consiste la poltica pblica, y con la eleccin vienen tanto
los beneficios como los costes. Para lograr los primeros, tenemos que
aceptar los segundos.
459

460

22
El mundo se jubila, pero puede permitrselo?
Casi todo el mundo desarrollado est al borde de un abismo demo-

grfico para el que no existen precedentes: una enorme legin de tra-
bajadores, la generacin del baby boom, est a punto de pasar del tra-
bajo productivo a la jubilacin. Hay demasiado pocos trabajadores
jvenes para reemplazarlos, y la diferencia entre los cualificados es in-
cluso peor. La avanzadilla del cambio se ha puesto especialmente de
manifiesto en Alemania, donde, a pesar del elevado paro, se estn acu-
mulando graves carestas de trabajadores cualificados. Un ejecutivo
alemn de contratacin de personal dijo a The Financial Times (28 de
noviembre, 2006): La batalla por los trabajadores ya ha comenzado,
y dadas las tendencias demogrficas en Alemania y partes de Europa
del sur y del este, est a punto de empeorar mucho ms.
Este desplazamiento tectnico es verdaderamente un problema del
siglo XXI. La jubilacin es un fenmeno relativamente nuevo en la his-
toria humana; hace un siglo, la esperanza de vida media en buena par-
te del mundo desarrollado era de cuarenta y seis aos. Relativamente
pocas personas sobrevivan lo bastante para experimentar la jubilacin.
La ratio de personas mayores dependientes respecto de la poblacin
en edad de trabajar lleva al alza en el mundo industrializado durante al
menos 150 aos. El ritmo de aumento se fren acusadamente con el
nacimiento de la generacin del boom tras la Segunda Guerra Mundial,
pero la dependencia de los mayores aumentar casi a ciencia cierta con
mayor rapidez cuando esa generacin llegue a la edad de jubilarse. La
aceleracin ser especialmente dramtica en Japn y Europa. En Japn,
461

el segmento de la poblacin formado por las personas de al menos se-
senta y cinco aos de edad creci del 13 al 21 por ciento en la ltima
dcada, y los demgrafos de las Naciones Unidas esperan que llegue al
31 por ciento para 2030. La poblacin japonesa en edad de trabajar ya
est disminuyendo y el pronstico es que caiga de los ochenta y cua-
tro millones de 2007 a sesenta y nueve millones para 2030. Tambin est
prevista una reduccin de la poblacin en edad de trabajar de Europa,
aunque menor que en Japn.
Los cambios previstos para Estados Unidos no son tan graves, pero
aun as presentan imponentes desafos. A lo largo del prximo cuarto
de siglo, se prev un descenso de la tasa de crecimiento anual de la
poblacin estadounidense en edad de trabajar, desde el 1 por ciento
actual hasta alrededor de un 0,3 por ciento para 2030. Al mismo tiempo,
el porcentaje de poblacin por encima de los sesenta y cinco aos au-
mentar de manera acusada. Aunque se espera que la poblacin en
general siga envejeciendo, buena parte del envejecimiento de la fuerza
de trabajo ya se ha producido con el aumento de edad de la generacin
del baby boom. En cuanto los integrantes de esa generacin empiecen
a jubilarse, se espera que la edad media de la fuerza de trabajo estado-
unidense se estabilice.
Estos cambios previstos en la estructura de edad de nuestra pobla-
cin y fuerza de trabajo son en gran medida el resultado del descenso
en la fertilidad que sigui al auge de los nacimientos en la posguerra.
Tras tocar techo en 1957 con 3,7 nacimientos a lo largo de la vida de una
mujer, la tasa de fertilidad en Estados Unidos cay al 1,8 para media-
dos de los 70; desde 1990 se ha estabilizado en algo menos de 2,1, la
llamada tasa de reemplazo, o nivel requerido para mantener constan-
te la poblacin en ausencia de inmigracin o cambios en la longevidad.*
El descenso en el nmero de hijos por familia desde el boom de la na-
talidad ha conducido inevitablemente al pronstico de un aumento en
la proporcin de personas mayores respecto de aquellas en edad de
trabajar.
La inmigracin continuada, sin embargo, mitigar el impacto del
descenso de la tasa de natalidad, y el crecimiento de la poblacin se ver
apuntalado tambin por los aumentos en la esperanza de vida. En 1950,
* La tasa de fertilidad utilizada aqu es la tasa de fertilidad total. Se mide como

cifra media de hijos que una mujer dara a luz durante su vida si experimentase las
tasas de nacimientos por edad observadas en cualquier ao dado.
462

un varn estadounidense de sesenta y cinco aos poda esperar, de
media, vivir hasta los setenta y ocho, mientras que ahora puede espe-
rar vivir hasta los ochenta y dos. Y si continan las actuales tendencias,
para 2030 podr esperar vivir hasta los ochenta y tres. La esperanza de
vida de las mujeres aumenta a la par, desde los ochenta aos en 1950 a
aproximadamente ochenta y cuatro en la actualidad, y ochenta y cin-
co para 2030, segn el Consejo de Administracin de la Seguridad Social
en 2007.*
Los estadounidenses no slo estamos viviendo ms, sino que en
general tambin lo hacemos de forma ms sana. Los ndices de incapa-
cidad para personas mayores han estado descendiendo, un reflejo de las
mejoras en todas las fases de la medicina, adems de los cambios en la
naturaleza del trabajo. Se est volviendo menos arduo en lo fsico y ms
exigente en lo intelectual, continuacin de una tendencia de un siglo de
duracin hacia una produccin econmica ms conceptual y menos
fsica. En 1900, por ejemplo, slo uno de cada diez trabajadores tena
una ocupacin profesional, tcnica o de gestin. Para 1970, la propor-
cin se haba doblado, y hoy en da ese tipo de empleos suponen una
tercera parte de nuestra fuerza de trabajo. Una consecuencia inevita-
ble, pues, del envejecimiento de Estados Unidos ser que una mayor
proporcin de nuestra tercera edad tendr tanto la capacidad como el
incentivo para trabajar cada vez hasta ms tarde.
Los trabajadores que ya han cumplido los sesenta han acumulado
muchos aos de valiosa experiencia, de modo que ampliar la participa-
cin de la fuerza de trabajo en apenas unos aos podra ejercer un im-
pacto perceptible en la produccin econmica. Pero no hay vuelta de
hoja: casi toda la generacin del baby boom se habr jubilado para 2030.
Y su jubilacin ser algo sin parangn histrico en cuanto a duracin.
Sern esos aos dorados realmente dorados? Cmo producir la
fuerza de trabajo estadounidense bienes y servicios para ellos mismos
y sus familias, adems de para una poblacin jubilada cuyo tamao
carece de precedentes?
Los hechos incontrovertibles de la demografa ejercern un profun-
do efecto desgarrador sobre el equilibrio del poder econmico mun-
dial. El envejecimiento no supone un problema inmediato para los pases
menos desarrollados, con la excepcin de China, que ha contenido su
* Los consejeros de la Seguridad Social y Medicare son los secretarios del

Tesoro y de Trabajo y dos consejeros pblicos nombrados por el presidente.
463

tasa de natalidad por medio de la planificacin central: la poltica gu-
bernamental de un solo hijo. Las Naciones Unidas pronostican que el
segmento de la poblacin mundial que reside en lo que hoy son las na-
ciones desarrolladas caer hasta el 15,2 por ciento para 2030, desde el
actual 18,3 por ciento. El modo en que las naciones desarrolladas afron-
ten este desplazamiento puede resultar decisivo para atenuar o inten-
sificar los cambios en el equilibrio de poder econmico del mundo.
Crucial para el resultado es si las naciones desarrolladas, al vrselas con
la prdida de poder y prestigio, se ensimismarn y erigirn barreras al
comercio con un floreciente mundo en vas de desarrollo. Cmo ma-
nejen los gobiernos la transferencia de recursos reales desde el segmento
en retroceso de su poblacin que forma su fuerza de trabajo produc-
tiva hasta una creciente poblacin jubilada probablemente sea un asunto
definitorio para el prximo cuarto de siglo. Para las sociedades demo-
crticas, las polticas supondrn un especial desafo, ya que una propor-
cin creciente del electorado la formarn los jubilados beneficiarios de
prestaciones.
La economa de la jubilacin es muy sencilla: hay que reservar a lo
largo de una vida de trabajo los suficientes recursos para financiar el
consumo durante el retiro. Los arreglos financieros asociados con la
jubilacin facilitan el desvo de recursos que hacen posible el consumo
de bienes y servicios tras el retiro, pero no producen esos bienes y ser-
vicios. En Estados Unidos, el Congreso puede aprobar, y el presiden-
te firmar, una legislacin que, por ejemplo, proporcione derecho, en el
momento de la jubilacin, a un nivel determinado de atencin sanita-
ria. Pero quin garantiza que existirn los hospitales, las compaas
farmacuticas, los mdicos, las enfermeras y la infraestructura sanita-
ria en general para convertir una promesa sobre el papel en unos ser-
vicios mdicos futuros valiosos?
Una prueba sencilla para cualquier sistema de jubilacin es si pue-
de garantizar la disponibilidad de los recursos reales prometidos a los
jubilados sin sobrecargar a la poblacin en edad de trabajar. Segn esa
medida, Estados Unidos tal vez est en rumbo de colisin con la rea-
lidad. Los miembros de mayor edad de la generacin del baby boom
se vuelven candidatos a las prestaciones de la Seguridad Social en
2008. Para 2030, segn las proyecciones de la ONU, las personas de
sesenta y cinco o ms aos de edad ascendern a ms del 23 por ciento
de la poblacin adulta, en comparacin con el 16 por ciento actual.
Este enorme desplazamiento de la poblacin expondr a todos nues-
464

tros sistemas financieros de jubilacin a una grave presin y requerir
ajustes para los que no existen precedentes histricos. El hecho de que
los ancianos supongan una mayor proporcin de dependientes que los
nios someter a una carga adicional a los recursos de la sociedad, ya
que las personas mayores consumen, per cpita, una porcin relativa-
mente mayor de recursos, mientras que los nios consumen relati-
vamente poco.
Tras andar a la baja durante aos, la participacin en la fuerza de
trabajo entre los estadounidenses ms mayores ha aumentado un poco
en tiempos recientes, a causa de las crecientes presiones sobre las ren-
tas de la jubilacin y una escasez cada vez mayor de mano de obra con
experiencia.* Como ya he sealado, no cabe duda de que seguir cre-
ciendo. Con todo, el modo ms eficaz de mejorar los futuros niveles de
vida, y por tanto de reconciliar las aspiraciones tanto de los trabajadores
como de los jubilados, es aumentar el ahorro de la nacin y la produc-
tividad de sus usos.** Necesitamos un aumento significativo del ahorro
en las dcadas venideras si queremos financiar la construccin de ins-
talaciones de capital por ejemplo, fbricas y equipos de alta tecno-
loga ltimo modelo que produzcan los recursos reales adicionales
para garantizar que las prestaciones por jubilacin prometidas a la ge-
neracin del baby boom puedan cumplirse en trminos reales. Y nece-
sitamos que se haga sin aumentar gravemente la carga de los trabajadores
del maana.
Sin embargo, segn casi cualquier medida, el ahorro adicional re-
querido para encargarse del gran aumento del nmero de jubilados es
lo bastante abultado para suscitar serias dudas sobre si el gobierno fe-
deral podr cumplir los compromisos que ya ha contrado.
Los consejeros del sistema de la Seguridad Social calculan que ha-
ra falta un aumento inmediato en el impuesto sobre las remuneracio-
nes desde su actual 12,4 por ciento a un 14,4 por ciento, una rebaja del
* A pesar de la creciente viabilidad de trabajar a edades avanzadas, los es-

tadounidenses se han estado jubilando cada vez ms jvenes. En 1940, por ejem-
plo, la edad media de jubilacin para los varones era los sesenta y nueve aos; para
2005, la edad media rondaba los sesenta y dos.
** Adems, podramos tomar prestado del extranjero, lo que debera incre-
mentar el capital fsico de Estados Unidos. Al hacerlo, sin embargo, tambin acu-
mularamos una responsabilidad ante los extranjeros que en el futuro tendramos
que financiar; en otras palabras, una porcin menor de nuestro futuro PIB estara
disponible para el consumo por parte de residentes estadounidenses.
465

13 por ciento inmediata y general de las prestaciones o alguna combi-
nacin de las dos medidas para cerrar el desfase de financiacin a lo largo
de los prximos setenta y cinco aos. Un aplazamiento o escalona-
miento de los ajustes exigira mayores impuestos o menores presta-
ciones a la larga. Y por culpa de los grandes dficits que se prevn ms
all del horizonte de los setenta y cinco aos, la solvencia a setenta
y cinco aos, el estndar algo arbitrario del aseguramiento social
exigir mayores ajustes en el futuro. Por bien que la escasez de fon-
dos prevista es problemtica, no crea, por s misma, dificultades fis-
cales o econmicas insuperables. Lo ms importante es que las pro-
yecciones de las prestaciones de la Seguridad Social son relativamente
fiables. Eso se debe a que la demografa de la poblacin jubilada se
cuenta entre los pronsticos ms certeros de los economistas y a que
la Seguridad Social es un programa de prestaciones definidas, de modo
que los pagos por beneficiario son razonablemente predecibles por
adelantado.
El programa pblico de salud para personas mayores Medicare, por
el contrario, plantea un problema mucho mayor. Los consejeros pro-
nostican un desfase en la financiacin a setenta y cinco aos para la Parte
A de Medicare, el fondo de cobertura hospitalaria, que podra cerrar-
se con un aumento inmediato de 3,5 puntos porcentuales sumados al
actual gravamen del 2,9 por ciento sobre la remuneracin tributable
(hasta un total de 6,4 por ciento), una inmediata reduccin a la mitad
de las prestaciones o alguna combinacin de las dos medidas. Pero no
acaba ah la cosa. Los costes de la Parte B de Medicare, que paga las
facturas de los mdicos y otros gastos externos, y la nueva Parte D, que
paga el acceso a la cobertura de frmacos con receta, subirn ambos con
rapidez segn los pronsticos. Sin embargo, est decretado que se pa-
guen con los ingresos de los impuestos generales, ms que con impues-
tos sobre remuneraciones. Aunque no son tan visibles como los impues-
tos de cobertura hospitalaria, las demandas sobre ingresos impositivos
generales de las futuras prestaciones de las Partes B y D son del mis-
mo orden de magnitud que las de la Parte A.
Los consejeros pblicos, que abordan los futuros costes de Medi-
care desde otra perspectiva, comentaron en 2006 que si las proyeccio-
nes de los consejeros se demuestran una gua fiable para las siguientes
dcadas, a falta de un aumento en las fuentes asignadas de ingresos para
el programa, en apenas 15 aos el pago de las prestaciones de Medicare
programadas precisara transferencias de los Fondos Generales equi-
466

valentes a un 25 por ciento de los ingresos federales por el impuesto de
la renta [...] ms del triple de su peso fiscal de 2005 y menos de 10
aos despus la transferencia de los Fondos Generales ascendera a casi
el 40 por ciento de los ingresos federales por el impuesto de la renta.
Pero ni siquiera esos nmeros plasman necesariamente el problema en
toda su extensin, porque las proyecciones de las prestaciones de Me-
dicare son sumamente inciertas.
El gasto sanitario lleva muchos aos creciendo ms rpido que la
economa, un crecimiento alimentado, en buena parte, por los avances
tecnolgicos. Sabemos muy poco sobre lo rpida que ser la evolucin
de la tecnologa mdica o cmo se traducirn esas innovaciones en el
futuro gasto. Las novedades tecnolgicas pueden mejorar enormemente
la calidad de la atencin mdica y, en algunos casos, reducir los costes
del tratamiento y a buen seguro los de la administracin hospitalaria.
Pero como la tecnologa ampla el conjunto de posibilidades de trata-
miento, tambin tiene el potencial de contribuir al gasto general, y en
algunos casos no poco.
Cuando los historiales mdicos privados codificados alcancen la
suficiente difusin, los investigadores sern capaces por primera vez de
evaluar con eficacia los tratamientos y resultados para una amplia gama
de enfermedades. Doy por sentado que de ello saldr un estndar na-
cional de buenas prcticas. Con el tiempo llegarn tambin puntuaciones
pblicas de hospitales y mdicos; cabe esperar que lo siguiente sea la
competencia de mercado. Aun as, no es probable que nada de eso su-
ceda muy rpido. La prctica mdica pende de lo que tradicionalmente
ha sido una relacin muy discreta entre mdico y paciente, y los dos son
reacios a arriesgarse a un fallo de seguridad.
La prctica mdica en Estados Unidos ha tenido una evolucin muy
diferente segn la regin. Supongo que unas buenas prcticas a escala
nacional, al eliminar los peores tratamientos y facultativos, mejorarn
los resultados medios. Pero no est ni mucho menos claro si una cons-
ciencia nacional y una demanda de buenas prcticas aumentaran o
reduciran los gastos mdicos. Debemos tener presente que las incer-
tidumbres sobre todo nuestra incapacidad para identificar ese salto
hacia arriba de las futuras exigencias de atencin mdica justifican una
significativa contencin al elaborar las polticas. El motivo crucial para
actuar con cautela es que los nuevos programas desarrollan rpidamente
electorados dispuestos a resistirse con fervor a cualquier recorte. A
consecuencia de ello, nuestra capacidad para tener a raya las iniciativas
467

de expansin del dficit, en caso de que ms adelante demostrasen haber
sido excesivas o errneas, es muy limitada.
Quienes toman las decisiones deberan pecar por prudentes al plan-
tearse nuevas iniciativas presupuestarias de ayuda social. Los progra-
mas siempre pueden ampliarse en el futuro si llegan los recursos nece-
sarios para ellos, pero no son tan fciles de rebajar si stos luego se
quedan cortos respecto de los compromisos. Por eso creo que dar el
paso de un programa no financiado de frmacos con receta en 2003,
antes de abordar los problemas del gravemente infrafinanciado y de-
ficitario programa Medicare en su conjunto, fue un error, tal vez muy
grande.*
Habiendo participado en una serie de estudios que simulaban los
futuros costes y beneficios de Medicare, me sorprende la amplitud del
abanico de posibles resultados para, pongamos, el ao 2030. Como he
sealado, la gama de posibilidades para la Seguridad Social es muy es-
trecha. Los demgrafos, por supuesto, tienen igual de dominado el
nmero de futuros beneficiarios de Medicare, pero los costes medios
por beneficiario bajo la ley actual dependen no slo de las futuras tec-
nologas sino tambin de las elecciones del paciente y toda una serie de
otras variables.
La complejidad de prediccin es tal que los consejeros han tenido
que resignarse a un simple algoritmo: una proyeccin de la tasa de cre-
cimiento de las prestaciones por perceptor de Medicare en relacin con
la proyeccin de la tasa de crecimiento del PIB per cpita. El crecimiento
en los desembolsos reales de Medicare por beneficiario ha presentado
una media cercana al 4 por ciento al ao a lo largo de la ltima dca-
da, alrededor de 2 puntos porcentuales por encima del crecimiento del
PIB per cpita real. Los consejeros pblicos sealan a continuacin:
Parece razonable suponer que el crecimiento del gasto (per cpita) en
atencin sanitaria y Medicare se frenar de manera gradual hasta alcan-
zar la tasa de crecimiento del PIB; porque es de suponer que existe algn
tope a la proporcin de sus rentas crecientes que los estadounidenses
querrn dedicar a la atencin sanitaria. Es algo que bien puede demos-
trarse cierto.
* Por suerte (y sorprendentemente), el coste de la Parte D de Medicare, el

programa de frmacos con receta, hasta la fecha ha quedado por debajo de los
pronsticos iniciales. Es posible que el programa haya fomentado la competencia
para cuya creacin fue estructurado. Sin embargo, no deja de ser un gasto creciente,
grande y sin financiar.
468

Sin embargo, como sabr cualquiera que conozca los entresijos de
Washington, esa suposicin tambin implica un salto bastante espec-
tacular. Da por sentado un grado de contencin que no est escrito en
la legislacin actual. Da por sentada una victoria fiscal en una batalla
poltica que todava est por librarse. Como observan los propios con-
sejeros pblicos: No se ha materializado una desaceleracin como sa
en el ltimo medio siglo. As pues, la carga fiscal prevista del creciente
gasto de Medicare presumiblemente sera incluso mayor si se basara
estrictamente en la actual legislacin de servicios sociales y las actua-
les tendencias del gasto en atencin sanitaria.
Hay mucho trabajo que hacer para enmendar Medicare. Debera
quedar claro que cubrir por completo los futuros desfases de financia-
cin de la Seguridad Social y Medicare subiendo los impuestos es eco-
nmicamente inviable. Hacerlo conllevara unos tipos impositivos
desconocidos en tiempos de paz. Llega un momento en que los aumen-
tos de los tipos impositivos se vuelven contraproducentes: al absorber
poder adquisitivo y reducir los incentivos al trabajo y la inversin,
reducen la tasa de crecimiento de la economa. Por tanto, el crecimiento
de la base impositiva se desacelera y los ingresos fiscales adicionales que
se prevean no acaban de materializarse.
Nos queda una realidad sumamente peliaguda: resolver el desfase
de financiacin para la asistencia social federal va a exigir recortes de
las prestaciones. El Gobierno tiene la obligacin moral de aplicar esos
recortes ms pronto que tarde, para conceder a los futuros jubilados
todo el tiempo posible para ajustar sus planes de trabajo, ahorro y gasto
en la jubilacin. No avisar a los estadounidenses a su debido tiempo de
que se reducirn los ingresos en la jubilacin en los que haban basa-
do sus planes podra suponer graves alteraciones para la vida de esas
personas.
En cuanto se determine el nivel de prestaciones que la Seguridad
Social y Medicare estn en condiciones de prometer razonablemente,
cmo puede garantizar la poltica pblica que estn disponibles los
recursos reales necesarios para cumplir esas promesas? Concentrarse
en la solvencia financiera dentro de los sistemas de la Seguridad Social
y Medicare sin parar mientes al panorama macroeconmico ms am-
plio no garantiza que los recursos vayan a estar ah. Sin un ahorro neto
adicional, no se producirn los recursos reales precisos para aportar
futuras prestaciones. As, al abordar los desequilibrios de la Seguridad
Social y Medicare, necesitamos asegurarnos de que las medidas que
469

tomemos ahora para financiar los futuros compromisos de prestacio-
nes representen contribuciones reales al ahorro nacional y los activos
productivos que financian.
Necesitamos, en la prctica, hacer realidad los fantasmales fondos
de reserva de hace unos aos, que se supona que contenan el dine-
ro para financiar las futuras prestaciones de la Seguridad Social. Los
fondos de reserva eran tan reales para muchos estadounidenses que el
ex presidente de la Cmara de Representantes Tom Foley cuenta la
ancdota de que su madre lo ri por intentar desengaarla de esa creen-
cia. Seor Foley le dijo, espero que no le ofenda lo mucho que me
sorprende y asombra descubrir que el lder de la mayora de la Cmara
de Representantes no sabe nada sobre la Seguridad Social. En ese
momento, las propuestas de fondos de reserva habran exigido no slo
sacar del presupuesto a efectos contables los fondos fiduciarios de ase-
guramiento social (actualmente en supervit), sino tambin que el Con-
greso decretara que se equilibrase el resto del presupuesto. Durante un
breve perodo, en los prsperos aos de supervit fiscal del cambio de
milenio, surgi un consenso bipartidista para hacer exactamente eso. Sin
embargo, por desgracia, el compromiso se vino abajo cuando qued de
manifiesto que, a la luz de un entorno econmico menos favorable,
mantener el equilibrio presupuestario excluyendo a la Seguridad Social
y Medicare exigira un gasto significativamente menor o una subida de
impuestos.
No resolver los desequilibrios entre las promesas a los futuros ju-
bilados y la capacidad de la economa para cumplirlas podra tener
graves consecuencias para los jubilados individuales y la economa en
su conjunto. Al final, espero que el desequilibrio de financiacin de
Medicare se resuelva rescindiendo las prestaciones de los ms ricos.*
El frenes de la poltica y el hasta la fecha intratable aumento continuo
de la desigualdad de rentas, a mi juicio, no deja otra alternativa polti-
ca creble. Podra obtenerse una restauracin del equilibrio mediante
el desarrollo de cuentas privadas (que apoyo) o mediante una legisla-
* No est claro hasta qu punto reducira los desembolsos en servicios m-

dicos un recorte en las prestaciones. Hace varios aos, encargu al personal de la
Junta de la Reserva Federal que simulase el nivel de desembolsos en servicios m-
dicos a lo largo de 2004, asumiendo que los derechos a prestaciones de Medicare
y Medicaid no se hubieran ejercido nunca. El personal concluy que los desem-
bolsos habran sido slo modestamente inferiores. Las eficiencias de mercado, sin
embargo, podran haber sido bastante notables.
470

cin que exija que Medicare haga comprobaciones de los recursos eco-
nmicos (como hace Medicaid). El racionamiento es la nica otra po-
sibilidad realista, y eso cuenta con poco apoyo en Estados Unidos. La
mayora de futuras prestaciones de Medicare sin duda se concentrarn
en los grupos de renta media y baja. El servicio mdico para los percep-
tores de rentas altas tendr que ser financiado con seguros mdicos
privados no subvencionados o del propio bolsillo, probablemente en
forma de copagos que se acerquen al cien por cien. A muchos los echar
atrs el concepto de Medicare como asistencia social, que es como suele
verse a los programas que tienen en cuenta la renta, pero la aritmtica
de la demografa del siglo XXI en una economa global sumamente com-
petitiva lo necesita.
Aunque estoy a favor de una poltica de inmigracin liberal, no lo
hago como medio de aumentar la poblacin trabajadora para elevar los
impuestos de seguro social y as contribuir a la resolucin del desfa-
se de financiacin de la Seguridad Social/Medicare. Tampoco, por mo-
tivos en los que entrar ms adelante, podemos contar con un aumento
fortuito de la productividad; el techo a largo plazo para los aumentos
de la produccin por hora en Estados Unidos parece ser del 3 por
ciento al ao, con un 2 por ciento como resultado ms probable. En
pocas palabras, es probable que no tengamos suficiente gente trabajando
ni un suficiente aumento en la cantidad que es capaz de producir de
media cada trabajador, para cubrir el enorme desfase respecto de las
prestaciones que garantiza la legislacin vigente. Puede que ni nos
acerquemos.
Con tantas incgnitas, me temo que, dada nuestra demografa y el
potencial al alza limitado del crecimiento de la productividad, ya po-
damos habernos comprometido a un nivel de recursos mdicos reales
para los jubilados del baby boom superior a lo que nuestro gobierno
puede proporcionar con realismo. Como ya he sealado, el Congreso
puede aprobar una prestacin, pero eso por s solo no produce los re-
cursos econmicos precisos para aportar los hospitales, mdicos, en-
fermeras y empresas farmacuticas que sern esenciales en 2030 para sa-
tisfacer la letra de la ley vigente. El tamao en 2030 de la transferencia
de recursos reales desde los trabajadores-productores a los jubilados
quiz sea demasiado grande para que los primeros lo acepten. Es po-
sible que las demandas a la produccin nacional, por culpa de una am-
pliacin no financiada de las prestaciones, superen con mucho lo pro-
ducido por una fuerza de trabajo slo marginalmente mayor a la que
471

existe hoy. En pocas palabras, puede que haya que incumplir las pro-
mesas o, mejor dicho tal vez, clarificarlas.
Las significativas incertidumbres sobre la disponibilidad de recursos
futuros reales se ven reflejadas en las incertidumbres en las tasas de
reemplazo de las rentas de los jubilados. Dada la actual sima entre las
necesidades de la jubilacin e incluso las actuales promesas de grandes
prestaciones, las prestaciones de las pensiones y seguros privados van
a tener que desempear un papel cada vez mayor. A finales de 2006, los
fondos de pensiones privados en Estados Unidos tenan 5,6 billones de
dlares en activos: 2,3 billones en los programas tradicionales de pres-
taciones definidas y 3,3 billones en planes de aportaciones definidas, ante
todo el 401(k).* Los planes privados de pensiones y de reparto de be-
neficios pagaron 334.000 millones de dlares en prestaciones en 2005.**
En comparacin, la Seguridad Social y Medicare pagaron 845.000 mi-
llones. La primera cifra est condenada a atrapar a la segunda a medi-
da que los trabajadores estadounidenses y sus empleadores den los pasos
necesarios para satisfacer las metas de ingresos en la jubilacin de los
trabajadores.
Pero eso est a aos de distancia. En este momento, las pensiones
de prestaciones definidas pasan por apuros. Esos planes pueden pros-
perar en perodos de esperanza de vida tras la jubilacin relativamen-
te corta y una poblacin en rpido crecimiento. El tamao sin prece-
dentes de la generacin del baby boom y su prevista longevidad han
reducido drsticamente las ventajas de los planes de prestaciones defi-
nidas. Ya se han impagado significativas obligaciones de pensiones a la
Corporacin de Garanta de las Prestaciones de Pensiones.
La obligacin legal de pagar las prestaciones incluidas en un plan
de prestaciones definidas, por supuesto, recae en el empleador: el fondo
de pensiones est ah como refuerzo. Sin embargo, dado que determi-
nados niveles de financiacin estn decretados por ley, las empresas ven
su fondo de pensiones de prestaciones definidas como una oportuni-
dad de beneficios: cuanto mayores sean los ingresos por inversin del
fondo de pensiones, menos dinero adicional tendr que aportar la cor-
poracin patrocinadora. Y cuanto menor sea la inyeccin de dinero,
* Adems, haba 3,7 billones de dlares en cuentas de jubilacin privadas

(IRA).
** Los seguros colectivos de salud pagaron 581.000 millones ms, pero pri-
mordialmente a personas por debajo de los sesenta y cinco aos.
472

menor es el coste en la prctica de la mano de obra y mayores los be-
neficios. En consecuencia, la empresa se ve impulsada a buscar modos
de reducir los pagos al fondo.
Dado que las empresas saben con razonable certeza quin se jubi-
lar, cundo y con qu prestaciones prometidas con aos de antelacin,
no es el coste un clculo sencillo? No del todo. El coste esperado de
un plan de prestaciones definidas para una compaa depende en parte
del estado de las prestaciones de pensin en caso de bancarrota. Por
ejemplo, si en caso de suspensin de pagos las prestaciones de pen-
sin tienen por contrato prioridad sobre los recursos empresariales,
el clculo del coste de las prestaciones no tiene vuelta de hoja. En esas
circunstancias la empresa puede optar por montar un fondo de pensio-
nes de ttulos del Tesoro estadounidense, sin riesgo, cuyos vencimientos
coincidan con el momento de los pagos de las prestaciones. Las pres-
taciones las generara el capital y los intereses acumulados de un ttu-
lo del Tesoro estadounidense que venciera el ao en que se exige el pago
de las prestaciones. En la prctica, las empresas intentan sortear a toda
costa un programa tan sencillo porque es el ms costoso. Los valores
de empresa, las propiedades inmobiliarias, los bonos basura y hasta los
bonos AAA ofrecen un mayor rendimiento que los del Tesoro. Pero
todos tienen riesgo de impago y, en ese caso, la empresa promotora
tendra que usar sus otros activos o no pagar sus obligaciones con las
pensiones.
El debate acerca de qu tasa de rendimiento debera buscar un fondo
de pensiones, y en consecuencia qu riesgo puede aceptar, depende, en
ltimo trmino, de lo segura que quiera estar la empresa de pagar las
prestaciones prometidas. Cuanto mayor sea el riesgo del fondo de pen-
siones, mayor ser el margen de beneficios de la inversin.
Se dira que la teora financiera hace ilusoria la consecucin de
mayores rendimientos. Si los mercados asignan correctamente el pre-
cio a los riesgos, la tasa de rendimiento del fondo de pensiones debe-
ra ser independiente del grado de riesgo de la cartera, puesto que las
mayores tasas de rendimiento compensan las prdidas de los valores
arriesgados, que a menudo se vuelven insignificantes. Pero lo que es
cierto en teora no siempre funciona en la prctica. (O, mejor dicho, hace
falta una nueva teora.) Los gestores de pensiones dirn que, en el lar-
go plazo, las tasas de rendimiento reales, realizadas, de los valores de
renta variable estn por encima de las llamadas tasas de rendimiento
medias ajustadas al riesgo de la economa estadounidense en su conjun-
473

to. Las tasas de rendimiento desde el siglo XIX confirman que la titu-
laridad diversificada de acciones a lo largo de perodos de titularidad
de dcadas de duracin ha rendido de forma invariable por encima de
las tasas de rendimiento medias reales. Como he sealado, probable-
mente sea el resultado de una aversin congnita al riesgo de los huma-
nos. Cualquiera dispuesto a apechugar con el estrs de unos compro-
misos con las acciones irrevocables a largo plazo obtiene unos beneficios
ms elevados. As, los fondos de pensiones de prestaciones definidas que
pueden conservar inversiones intactas durante dcadas a menudo tie-
nen una mayora de sus activos en valores de renta variable. Para reducir
el coste para la empresa, los fondos de pensiones de prestaciones de-
finidas asumen riesgos, entre ellos el peligro de fluctuaciones a corto
plazo en los precios de sus valores y otros activos. Y esos riesgos, ante
todo por las fuertes inversiones en valores de renta variable, tienen con-
secuencias, buenas y malas.
Cuando los precios de las acciones estn al alza, las ganancias de
capital en la prctica pagan una parte significativa de la contribucin de
la empresa a su programa de prestaciones definidas. Dado que las con-
tribuciones dinerarias son menores, los beneficios presentados, en con-
secuencia, son ms altos. A la inversa, cuando los precios de las acciones
caen, como lo hicieron de 2000 a 2002, una gran cantidad de planes de
pensiones se quedan cortos de financiacin.
No puede soslayarse el hecho de que los riesgos de cartera ponen
en peligro las prestaciones de los jubilados. Muchas empresas con
obligaciones de prestaciones de pensiones muy abultadas sin financiar
en los aos recientes, como las acereras y las compaas areas, han op-
tado por la bancarrota y remitido esas obligaciones a la Corporacin
de Garanta de las Prestaciones de Pensiones: es decir, ante todo al con-
tribuyente estadounidense. Por suerte, la Ley de Proteccin de las Pen-
siones de 2006 redujo en un tanto por ciento significativo la exposicin
de los contribuyentes a los impagos de fondos de pensiones privados,
pero ni mucho menos los ha eliminado.
Todos los fondos de pensiones de prestaciones definidas ofrecen una
tasa de rendimiento que es variable y, sobre todo a corto plazo, impre-
decible. Pero la empresa tiene la obligacin legal de pagar una presta-
cin fija definida. Eso requiere que una tercera parte (casi siempre la
propia empresa patrocinadora) convierta la renta variable de la carte-
ra de un plan de prestaciones definidas en los pagos fijos exigidos por
contrato. En aos recientes, el coste de esa conversin ha crecido. En
474

parte por eso, muchas empresas han adoptado planes de pensiones de
aportaciones definidas. La proporcin de los activos totales de los fon-
dos de pensiones encuadrados en planes de prestaciones definidas se re-
dujo del 65 por ciento en 1985 al 41 por ciento a finales de 2006.
La tendencia no muestra indicios de frenar. Los patrocinadores
empresariales de planes de aportaciones definidas probablemente se
concentrarn ms en las formas de inversin que pueden realizar sus
empleados e incluso en algunas reglas sobre lo rpido que, tras la ju-
bilacin, pueden desembolsarse esos fondos. Preveo que los planes de
aportaciones definidas tambin irn sustituyendo de manera gradual a
parte de la Seguridad Social, cuando las capacidades de financiacin de
esta ltima caigan con la proporcin de trabajadores sobre beneficia-
rios jubilados a lo largo del tiempo. A medida que la magnitud y las
implicaciones de la carga de la jubilacin se vayan volviendo evidentes
para los potenciales jubilados, es muy probable que una poblacin
anciana cada vez ms sana encuentre necesario aplazar el retiro. Sin
embargo, ms relevante es que la transferencia de recursos reales de los
trabajadores a los jubilados se ver necesariamente financiada cada vez
ms por planes 401(k), seguros privados y muchos nuevos productos
de financiacin todava sin identificar.
En Estados Unidos, la mayora de integrantes de renta alta de la
generacin del baby boom tienen una salud y unas fuentes de ingresos
que deberan demostrarse ms que suficientes para financiar la jubila-
cin. Los de renta media y baja encontrarn ms problemtica esa fi-
nanciacin. El empeo de mantener los programas de cobertura social
pagados sobre la marcha y con respaldo gubernamental de hoy en da,
cuya aritmtica exige elevadas proporciones de trabajadores respecto
de jubilados, va a demostrarse cada vez ms gravoso e inaceptable. A
falta de alternativas, la nica opcin viable se demostrar casi a ciencia
cierta alguna variedad de financiacin privada. En el ttulo de este ca-
ptulo he planteado una pregunta: El mundo se jubila, pero puede
permitrselo? La respuesta es: Encontrar una manera. Al mundo no
le queda eleccin. La demografa es el destino.
475

476

23
Gobernacin corporativa
Tengo que aceptar el Premio Enron?, le pregunt en noviembre

de 2001 a mi viejo amigo y mentor Jim Baker. Ests hablando con parte
del programa del Baker Institute, me contest. Yo no saba de ante-
mano que en la cena se iba a conceder un premio. Las acciones de Enron
se estaban hundiendo y al cabo de tres semanas la compaa declara-
ra suspensin de pagos. Ese noviembre, premio no se antojaba la
palabra adecuada. Pero yo le deba mucho a Jim Baker, de modo que,
siempre que no hubiera ceremonia de entrega oficial o dinero de por
medio, acced a aceptar el galardn.
Enron me tena desconcertado desde que o a Jeffrey Skilling, quien
al poco sera su director general, realizar una presentacin en una reu-
nin de la junta del Banco de la Reserva Federal de Dallas en diciem-
bre de 2000. Se embarc en una explicacin muy sofisticada de cmo
funcionaba aquella empresa de altos vuelos del siglo XXI. Fue impresio-
nante, pero yo me qued dando vueltas a varias preguntas insidiosas:
Qu produca Enron? Cmo ganaba dinero? Entenda las ingenio-
sas estrategias de derivados y cobertura de la compaa, pero qu caudal
de beneficios se estaba cubriendo?
La cada de Enron, segn explicara Skilling a posteriori, vino pre-
cipitada por un derrumbe de la confianza en la firma, que destruy su
capacidad para pedir prestado. Eso no acababa de parecerme correcto.
Supona que, si una gran acerera experimentaba un derrumbe de la
confianza, sus altos hornos seguiran teniendo algn valor. La impal-
pable Enron, sin embargo, desapareci como por ensalmo, sin dejar a
477

su paso otro rastro que la furia de sus empleados y accionistas. Nun-
ca haba visto a una gran empresa estadounidense caer de icono a pa-
ria y a la prctica inexistencia con tanta rapidez.
La debacle de Enron y el escndalo que rode al hundimiento de
WorldCom el siguiente verano me resultaron especialmente preocupan-
tes. En el cuarto de siglo previo a mi incorporacin a la Fed, haba for-
mado parte de quince consejos de administracin de empresas con
cotizacin en Bolsa (no todos a la vez, claro est) y me haba familia-
rizado bastante con los mecanismos del poder en esas compaas. Tam-
bin me haba vuelto cada vez ms consciente de la desconexin entre
el modo en que se gobernaban las empresas estadounidenses y la per-
cepcin que de ese gobierno tenan la opinin pblica y nuestros diri-
gentes polticos. La opinin pblica, que ya recela de la tica empresarial
(si no es que considera el trmino directamente un oxmoron), no es-
taba, me tema, preparada para aceptar unas revelaciones que debilitaban
unas creencias de amplia aceptacin sobre el modo en que se gobernaban
las empresas. Gran parte de las prcticas de gobierno empresarial con-
vertidas en leyenda han dejado paso hace tiempo a los imperativos de
una economa moderna.
A lo largo de todo el siglo XIX y principios del XX, los accionistas,
en muchos casos mayoritarios, participaban de forma activa en el go-
bierno de las empresas estadounidenses. Nombraban a los consejeros
de la junta, que a su vez contrataban al director general y dems altos
cargos y, en general, controlaban las estrategias de la compaa. El
gobierno corporativo tena la parafernalia de un gobierno democrti-
co representativo. Pero la propiedad se difumin a lo largo de las si-
guientes generaciones, y las aptitudes gestoras y empresariales de los
fundadores de las compaas no siempre eran heredadas por sus des-
cendientes. Con la evolucin de las instituciones financieras a lo largo
del siglo XX, la posesin de acciones se convirti en una cuestin de
inversin, y no de propiedad activa. Si a un accionista no le gustaba el
modo en que se gestionaba una empresa, venda su paquete accionarial.
Slo en muy raras ocasiones se pona en entredicho la gestin de las
empresas razonablemente rentables. De forma imperceptible, el gobier-
no empresarial pas del control de los accionistas al del director general.
Al margen de la preocupacin declarada de unos pocos tericos, el
cambio se produjo con discrecin y en buena medida por cauces na-
turales.
A medida que los accionistas se implicaban cada vez menos, los
478

directores generales empezaron a recomendarles cuadros de conseje-
ros a los que al cabo de poco se limitaban a dar el visto bueno. A inter-
valos peridicos este paradigma se descarriaba cuando una empresa o
sus gestores se metan en problemas. Pero esos episodios eran relativa-
mente escasos. El gobierno empresarial democrtico se haba metamor-
foseado en una especie de autoritarismo. El director general entraba en
la sala de juntas, explicaba el nuevo programa de inversin de capital
de la empresa y se diriga a su director financiero para que lo corrobo-
rase. Despus, sin una deliberacin digna de tal nombre, el consejo de
administracin aprobaba el proyecto. El director general de una em-
presa rentable actual recibe inmensos poderes de la junta directiva que,
bsicamente, nombra l.
Con el paso de las dcadas, las agencias gubernamentales y varios
grupos de intereses han presionado a grandes inversores instituciona-
les, sobre todo fondos de pensiones, para que voten segn sus accio-
nes de un modo que resucite la democracia empresarial de dcadas
anteriores. Sin embargo, estas instituciones sostienen que su responsa-
bilidad de cara a los pensionistas es invertir de forma rentable y que su
competencia radica en el juicio del valor del mercado financiero, no en
la ajena prctica de la gestin empresarial. Algunos fondos pblicos de
pensiones se han implicado ms, pero sus actividades son marginales.
Las fuerzas de mercado estn impulsando a los fondos de valores de
renta variable privados a comprometerse cada vez ms en la supervi-
sin de la gestin de las propiedades que tienen pero, aunque la tenden-
cia est creciendo con rapidez, esos fondos siguen constituyendo un
segmento muy pequeo del gobierno corporativo. Las fuerzas de mer-
cado tambin motivan las fusiones y adquisiciones, procesos a los que
los equipos de gestin rara vez sobreviven indemnes. Las llamadas
OPAs hostiles podran verse como pura democracia corporativa una
vez que reconozcamos que la nica hostilidad es la existente entre un
conjunto de nuevos accionistas y la gestin atrincherada de la empre-
sa; los accionistas existentes estn vendiendo sus acciones porque quie-
ren, y las ms de las veces estn ansiosos por hacerlo y es de suponer
que encantados con el precio que consiguen.
No debera ser motivo de extraeza el que, como sucede con todos
los autoritarismos, la falta de una adecuada transparencia en la gestin
corporativa haya engendrado abusos. Estaba bastante claro durante mi
cuarto de siglo en consejos de administracin que el abuso de poca
monta estaba generalizado, y que en ocasiones la monta no era tan poca.
479

En consecuencia, no me sorprende que los descomunales paquetes
de compensacin de los directores generales de los aos recientes ha-
yan provocado inquietudes pblicas por indecorosos. Lo que ms
ampollas ha levantado ha sido el drstico aumento en la proporcin de
la remuneracin del director general respecto de las ganancias del salario
del empleado medio. Los consejeros que determinan los salarios de los
ejecutivos sostienen a modo de respuesta que las decisiones clave de
los directores generales ponen en juego inmensas cantidades de valor
de mercado. En los mercados globales, la diferencia entre una manio-
bra correcta y otra casi correcta puede cifrarse en centenares de millo-
nes de dlares, mientras que, hace una generacin, cuando el terreno de
juego era mucho ms pequeo, la diferencia habra sido de decenas de
millones. Los consejos de administracin se hacen eco de esta perspectiva
y se sienten obligados a buscar a lo mejor de lo mejor para el cargo
de director general, y es obvio que estn dispuestos a pagar lo que haga
falta para procurarse a las estrellas.
La remuneracin de un director general, de media, ha estado muy
vinculada al valor de mercado de su empresa. La capitalizacin de
mercado media de una empresa del S&P 500 subi desde menos de 2.000
millones de dlares en 1980 hasta 26.000 millones en 2006. El valor de
mercado medio de las diez empresas ms grandes del S&P 500 en 2006
era de 260.000 millones de dlares. La remuneracin de los directores
generales de esas empresas estadounidenses tan grandes supuestamente
creci un 10 por ciento anual entre 1993 y 2006,* el triple del incremen-
to anual del 3,1 por ciento de las ganancias de los trabajadores de pro-
duccin o con cargos no supervisores de las empresas privadas. En pocas
palabras, la prctica totalidad de la brecha entre la paga de los directores
generales y la de los trabajadores refleja un valor empresarial al alza
impulsado por las fuerzas de mercado. Pero sa es la compensacin
media de los directores generales. Oculta en la media hay una gran
cantidad de excepciones. Sospecho que gran parte de la remuneracin
no ganada y visiblemente mayscula de los directores generales es
* Puede sostenerse que hay otros factores de por medio. Sin embargo, la com-
petencia global no puede ser una causa importante porque los salarios de los eje-
cutivos en Europa y Japn no han subido ni por asomo tanto como en Estados
Unidos. El argumento de que los consejos de administracin estn formados por
amiguetes puede explicar el nivel de remuneracin empresarial pero no su ritmo
acelerado de los aos recientes. El amiguismo empresarial fue si acaso mayor en
aos pasados.
480

fruto de la necesidad de fijar los salarios a ejecutivos por adelantado del
rendimiento. Hasta los consejos de administracin ms perspicaces
cometen errores lamentables algunas veces, y esos errores salen a la luz
como una compensacin enorme pagada por resultados manifiestamen-
te mejorables.
En mi experiencia, otro factor significativo en las remuneraciones
excesivas a directores generales se produce como resultado de un au-
mento general de los precios de las acciones, sobre el que el director
general medio no tiene control. La cotizacin de una empresa en Bolsa,
y por tanto el valor de las opciones relacionadas, est poderosamente
influenciado por fuerzas que afectan a toda la economa: los cambios
en los tipos de inters, la inflacin y un sinfn de factores ms totalmente
ajenos al xito o fracaso de una estrategia empresarial concreta. Ha
habido ms que unos pocos ejemplos deprimentes de directores gene-
rales que estuvieron a punto de llevar a pique a sus empresas y presi-
dieron descensos significativos en los precios de sus acciones en rela-
cin con los de sus competidores y el mercado de valores en general.
Aun as, sus directores generales cosecharon grandes compensaciones
porque la firmeza de la Bolsa en su conjunto tir al alza los precios de
las acciones de sus maltratadas empresas.*
Usar acciones u opciones para remunerar a los altos ejecutivos
debera exigir que las compensaciones reflejaran el xito o fracaso de
las decisiones de gestin. Las concesiones de acciones u opciones en
lugar de efectivo podran usarse con mayor eficacia atndolas a medi-
ciones del rendimiento de la empresa en relacin con un grupo cuida-
dosamente seleccionado de competidores a lo largo del tiempo. Algunas
empresas en efecto vinculan el valor de las concesiones de acciones y
opciones al rendimiento relativo, pero la mayora no.**
Si la brecha de la remuneracin de los directores generales en rela-
cin con la de los trabajadores de la empresa, que alcanz su punto ms
ancho en 2000, retoma su incremento, espero que los accionistas mi-
* La cotizacin en Bolsa de una empresa individual compite con todas las

dems por la eleccin de cartera de los inversores. En consecuencia, si a una o ms
empresas les va bien y suben los precios de sus acciones, la cotizacin en Bolsa de
otras compaas de peor rendimiento parece ms atractiva, en trminos relativos.
Por eso los movimientos de precios de acciones totalmente independientes mues-
tran correlaciones significativas.
** Las opciones sobre acciones estn sometidas a abusos en apariencia conti-
nuos, como demostr el escndalo de la depredacin de opciones de otoo de 2006.
481

ren ms all de su concentracin en los beneficios de la inversin y
presten atencin a la paga de los directores generales. Si la remunera-
cin es inapropiada, es de sus bolsillos de donde sisan. No hay lugar aqu
para un control salarial del gobierno. No hay fondos de los contribu-
yentes de por medio.
Era consciente de la tendencia hacia una remuneracin excesiva
hace una generacin. Recuerdo una deliberacin sobre los salarios de
los altos cargos de Mobil Corporation en una reunin del comit de
remuneraciones a principios de los 80. La gestin haba contratado a
Graef Bud Crystal, un conocido consultor de remuneraciones a eje-
cutivos, para que asistiera al comit a fijar unos niveles salariales
apropiados.* Sac una serie de grficos donde mostraba que los sala-
rios de los altos cargos de Mobil no pasaban de la media en relacin con
sus equivalentes en otras empresas. Obviamente, afirmaba Crystal,
Mobil querra que los salarios de sus ejecutivos estuvieran por encima
de la media. Eso incit a mi compaero del consejo, el director gene-
ral de American Express Howard Clark, a preguntar con un destello
de picarda en los ojos: Bud, recomiendas que la paga de todos los
ejecutivos de empresa est por encima de la paga media de los ejecuti-
vos de empresa? Yo me sub al carro y suger que el anlisis de regresin
que haca Bud de la remuneracin competitiva de los ejecutivos tena
fallos. Al final, los altos ejecutivos de Mobil consiguieron mucho, pero
probablemente no todo lo que haban previsto al azuzarle a Bud al
comit.
Sin embargo, incluso con la creciente conformidad y complicidad
imperantes en los consejos de administracin nombrados por los direc-
tores generales durante la mayor parte del siglo XX, todava surgan
ocasionales disonancias para alterar la direccin de una empresa hacia
un mejor uso de sus recursos. Poco antes de partir hacia la Fed, me un
a una mayora de consejeros de Alcoa en una rebelin contra el direc-
tor general Charles Parry, que estaba presionando a la junta para que
designara al director ejecutivo C. Fred Fetterolf para que lo sucediera
a su jubilacin. Era indudable la excepcional comprensin que tena
Fetterolf de los aspectos tcnicos internos de la compaa, pero una serie
de nosotros, los consejeros externos, considerbamos que careca de la
perspectiva global amplia que Alcoa iba a necesitar en la dcada siguien-
* Aos despus, en un viraje, Crystal pasara a criticar el proceso de fijacin

de las remuneraciones empresariales.
482

te. Los disidentes, encabezados por W. H. Krome George, un ex pre-
sidente de Alcoa, y entre quienes nos contbamos Paul Miller de First
Boston, Paul ONeill, presidente de International Paper, yo y otros, nos
reunimos una noche en el Links Club de Nueva York y concluimos que
tenamos que contrarrestar la eleccin de Fred que haba hecho Charlie
con una alternativa. Repasamos la mesa y nos decidimos por ONelly,
mi viejo amigo y colaborador en la Administracin Ford. El apoyo de
la mayora de consejeros restantes y un poco de presin por parte de
Paul lo lanzaron a una muy exitosa carrera como presidente de Alcoa
hasta que George W. Bush le convenci de que se hiciera secretario del
Tesoro en 2001.*
A lo largo de mi cuarto de siglo como miembro activo de consejos
de administracin, observ que, entre las grandes corporaciones, el
director general, que escoga a los consejeros, buscaba por lo general
a personas de contrastada capacidad, a menudo directores generales de
otras compaas. Sin embargo, no siempre poda discernir si las juntas
de alto nivel eran elegidas por sus conocimientos y consejos o si el di-
rector general necesitaba dar una apariencia de pluralidad a lo que en
realidad era un rgimen corporativo autoritario. Probablemente, haba
un poco de las dos cosas.
A pesar de todas sus evidentes carencias, algo de bueno debi de
tener el gobierno corporativo estadounidense en el ltimo siglo, por-
que de otro modo la economa del pas a duras penas podra haberse ele-
vado a su actual condicin de liderazgo econmico mundial. No puede
dudarse de que la empresa estadounidense ha sido sumamente produc-
tiva y rentable. Ha estado a la vanguardia de buena parte de la tecno-
loga del siglo pasado. Eso, junto con mis observaciones de un cuarto
de siglo de experiencia en consejos de administracin, me ha llevado a
concluir, mal que me pese, que si los propietarios ya no son los gesto-
res, el control del director general y el autoritarismo que genera pro-
bablemente son el nico modo de dirigir una empresa con xito. No
parecen existir alternativas crebles a poner el poder del gobierno en las
manos del director general y confiar en que hasta sus directivos esco-
gidos a dedo lo mantengan a raya o, si stos demuestran no poder o
querer, sean los tiburones de empresas quienes tomen las riendas y
pongan a punto la gestin.
* En cualquier caso, Paul ONeill estaba a punto de jubilarse y entregar las

riendas a Alain Belda.
483

Cuando estallaron los escndalos, primero en Enron y luego en
WorldCom, sent algo de alivio al constatar que la naturaleza autori-
taria del moderno gobierno empresarial no entraba en el disparadero,
aunque hubo no poca preocupacin, justificada, por los abusos empre-
sariales que ese autoritarismo propiciaba. El fraude contable ocup el
candelero. Lo que todo el mundo estaba a punto de descubrir era que
la contabilidad empresarial moderna se basa en gran medida en una serie
de predicciones que no tienen que reflejar necesariamente la historia de
una compaa. Eso implica que una parte significativa de lo referido por
la empresa es ampliamente discrecional y, con demasiada frecuencia, sus-
ceptible de abusos. Por ejemplo, los compromisos por pensiones calcu-
lados y los consiguientes cargos a los ingresos exigen una serie de pre-
visiones inciertas, que ofrecen un amplio abanico de costes potenciales
de las pensiones, todos razonablemente defendibles. Un banco que re-
cibe un pago hipotecario mensual no puede estar seguro hasta que el
prstamo est determinado por completo o resulte impagado si un pago
amortizado del prestatario constituye inters o una devolucin del ca-
pital inicial. Las provisiones de depreciacin para reflejar el descenso
en el valor econmico de los activos fijos estn sujetos, como es com-
prensible, a una amplia discrecionalidad, en funcin de lo rpido que
se espera que el progreso tecnolgico deje obsoletas las instalaciones.
No es de extraar que muchos gestores de empresa, al pasar por apu-
ros competitivos, tiendan a sesgar favorablemente sus resultados has-
ta el borde del fraude descarado. Algunos claramente se pasaron de la
raya. Sin embargo, la discrecionalidad contable slo puede ocultar hasta
cierto punto. El techo al final tena que venirse abajo. Y lo hizo.
En la resaca de los escndalos de Enron y WorldCom, el poder del
director general de una empresa se ha visto reducido a la par que se ha
aumentado el del consejo de administracin y los accionistas. Con el
desarrollo de los escndalos, el tono de las reuniones de consejeros
cambi. Cuando entraba el director general en un consejo de adminis-
tracin en 2002, corra el chiste, se preguntaba si el primer punto del orden
del da sera una peticin de que dimitiera. El humor fue inclinndose cada
vez ms hacia el negro. Otro dicho de ese ao era que el director gene-
ral medio pasaba la mitad del tiempo con su asesor jurdico, debatiendo
sobre cmo no acabar los dos en la crcel. Exageracin? Por supuesto.
Pero el humor negro con demasiada frecuencia se acerca mucho a la rea-
lidad. Todo el mundo estaba de acuerdo en que el director general pasaba
menos tiempo ampliando productivamente el negocio.
484

El robo de activos de los accionistas por parte de los directivos de
Enron y WorldCom cre un vendaval poltico. Cierto populismo an-
tiempresa llevaba incubndose bajo la superficie de la poltica estadou-
nidense, por lo menos desde los tiempos de los barones ladrones del
ltimo tramo del siglo XIX. Debatida con prisas y aprobada por aplas-
tante mayora, la Ley Sarbanes-Oxley entr en vigor en 2002. Para mi
sorpresa, inclua reformas tiles. Una exige que el director general d
fe de que, a su juicio, las cuentas de la empresa reflejan fielmente el
valor de la compaa. Olvdense los principios de contabilidad gene-
ralmente aceptados (GAAP) y las normas de la Junta de Estndares de
Contabilidad Financiera (FASB); olvdense los legalismos del IRS y el
SEC; la pregunta para el director general es: Reflejan fielmente las
cuentas de su empresa, en la medida en que le es dado saberlo, la si-
tuacin financiera subyacente de la compaa?
Este requisito tambin resolva a mi entender el muy espinoso asun-
to de si las normas internacionales de contabilidad basadas en princi-
pios o los estndares GAAP y FASB estadounidenses basados en re-
glas eran el modo ms eficaz de que una compaa transmitiera sus
resultados empresariales. El requisito de la Sarbanes-Oxley que exige
la firma de directores generales y financieros sorte la complejidad de
tales juicios. Adjudic la responsabilidad de interpretar los resultados
financieros a quien corresponde. Si se conceda al director general la
facultad discrecional de escoger el sistema contable y se le haca respon-
sable de los resultados, se estaba obrando en beneficio de los accionistas.
Sin embargo, ha quedado de manifiesto, sobre todo en retrospec-
tiva, que, al aumentar la carga reguladora, la Sarbanes-Oxley ha reducido
la flexibilidad competitiva estadounidense. La Seccin 404 se ha demos-
trado especialmente aparatosa: exige la imposicin de ciertas buenas
prcticas contables por parte de los auditores de las empresas, que a su
vez estn supervisados por una nueva agencia, la Junta Pblica de Su-
pervisin de la Contabilidad Empresarial (PCAOB). El acrnimo no
tard en pronunciarse peek-a-boo, la exclamacin utilizada para sor-
prender a un nio tras esconderse, para connotar una vigilancia clan-
destina. A la nueva agencia no le hizo gracia.
En el da de hoy, tras varios aos en vigor, pocos integrantes de la
comunidad empresarial sostendran que el coste y esfuerzo de aplicar
la Seccin 404, por no hablar del desvo de la gestin empresarial de ini-
ciativas de ampliacin del negocio, han creado una ventaja neta para su
compaa o la economa estadounidense en su conjunto. En general, la
485

Ley Sarbanes-Oxley se est demostrando innecesariamente farragosa,
pero igual de importante es que toma como premisas ciertos mitos sobre
el nivel de gobierno que puede conseguirse.
La Sarbanes-Oxley ha subrayado el papel del comit auditor de una
empresa y exigido que su presidente posea calificacin profesional. Lo
que eso implica es que este comit vitaminado tendr la capacidad de
desentraar las malas prcticas empresariales, sobre todo el fraude, y
presentar a los accionistas un informe financiero ms preciso que en el
pasado. En mis ms de dieciocho aos de regulador bancario, recuer-
do muy pocos casos en que un regulador de banco desvelara un frau-
de o desfalco por medio del proceso de examen, vitaminado o no.
Aunque hay que reconocer que la vigilancia bancaria no busca activi-
dades delictivas, los supervisores bancarios de la Fed, con todo, otor-
garon dos veces buenas notas a la sucursal en Nueva York de un ban-
co japons que durante aos haba albergado un gran desfalco continuo.
Al final, una fuente interna destap los delitos. A decir verdad, muy
pocos reguladores que yo conozca pueden ofrecerme ejemplos de frau-
de y desfalco desvelados por cualquiera que no fuese una fuente interna.
No tengo problema en reconocer que los comits auditores previos a
la Sarbanes-Oxley no eran grandes descubridores de ejecutivos malhe-
chores, pero la verdad es que no hay modo de que un comit auditor,
nuevo o viejo, descubra fechoras si no es desplegando un enorme ejr-
cito de investigadores que asfixiaran a la empresa con una costosa su-
pervisin que, con toda probabilidad, reprimira la asuncin de riesgos
empresariales y en ltima instancia pondra en peligro la viabilidad de
la compaa.
Otras disposiciones de la Ley Sarbanes-Oxley ensalzan al conse-
jero independiente. De algn modo, se sostiene, las voces disidentes
garantizarn la honestidad de la direccin. En la prctica, los conseje-
ros que son independientes de la gestin tienen muy poca experiencia
en el negocio que les han encargado supervisar. Es improbable que
conozcan qu tipo de triquiuela es posible. Siempre he pensado que
el presidente Roosevelt dio en el clavo cuando le preguntaron cmo
poda nombrar a Joseph P. Kennedy, un especulador de Wall Street (y
padre de JFK), primer presidente de la comisin reguladora de la Bolsa
(SEC). Acaso no era el ejemplo clsico del zorro guardando el galli-
nero? Roosevelt contest: Hace falta un ladrn para cazar al ladrn.
Una empresa slo puede tener una estrategia. Las voces disidentes
independientes con prioridades totalmente distintas socavan la efi-
486

cacia del director general y del resto del consejo de administracin. He
formado parte de juntas con consejeros disidentes. En las reuniones
slo salan adelante los asuntos que eran exigidos por la ley. Faltaba
en ellas el intercambio de ideas que nutre las estrategias empresaria-
les del director general. Con consejeros disidentes como aquellos
que representan a potenciales inversores deseosos de hacerse con una
empresa, siendo la naturaleza humana como es, la mayor parte del
intercambio entre los consejeros que apoyan al director general y la
direccin empresarial en ejercicio se produce fuera de la sala de juntas.
No es mi intencin poner en entredicho la adquisicin de empre-
sas. Al contrario, se trata de un catalizador clave de la destruccin crea-
dora, y sin duda el medio ms eficaz que queda para que las voces de
los accionistas moldeen una empresa. Pero, por bien que a menudo
sea necesario un cambio de la direccin, no se puede dirigir con efi-
cacia una empresa donde unas voces discrepantes y con autoridad
aspiren a objetivos empresariales opuestos. Tiene que ser una cosa o
la otra. Si el consejo est dividido por intereses contradictorios, el
gobierno empresarial se resentir. Si los consejeros no pueden estar de
acuerdo con la estrategia del director general, deberan sustituirlo. La
discrepancia en la empresa, por supuesto, es inevitable en perodos de
transicin, pero no un valor que perseguir por s mismo. La cacofona
slo produce tinta roja.
La nocin de incorporar a la junta a representantes de los diversos
interesados en la compaa sindicatos, representantes de la comuni-
dad, clientes, proveedores, etc. suena bonita y democrtica, pero es
desacertada y sospecho mucho que no funcionar. El mundo sumamen-
te competitivo de hoy en da necesita que cada empresa ejecute sus
planes con un solo entrenador, por as decirlo. Que vote todo el equi-
po en cada partido decisivo es una receta para la derrota. Supongo que,
con el tiempo, se limarn las asperezas ms dainas de la Ley Sarbanes-
Oxley, sobre todo la Seccin 404.
Por buena que se haya demostrado el gobierno empresarial esta-
dounidense, con todas sus imperfecciones, los ajustes al siempre cam-
biante entorno global han desvelado lagunas que exigen atencin. Una
contabilidad precisa es esencial para el funcionamiento del capitalismo
de libre mercado. Si se distorsionan las seales que engendran la dis-
tribucin de los recursos de una nacin, los mercados sern menos efi-
caces en el fomento de unos mayores niveles de vida. El capitalismo
ampla la riqueza principalmente por medio de la destruccin creadora,
487

el proceso mediante el cual el flujo de capital procedente del capital
obsolescente y de bajo rendimiento, sumado a los nuevos ahorros, se
invierte en tecnologas de vanguardia y de alto rendimiento. Pero para
que ese proceso funcione, los mercados necesitan datos fiables que
permitan calibrar el rendimiento de los activos.
El gasto en opciones sobre acciones es un caso ejemplar. En 2002,
me sum a la batalla a propsito de este aspecto misterioso pero cru-
cial del boom de las puntocom de la dcada de 1990. Mi buen amigo
Warren Buffett, que no era ningn nefito en la evaluacin empresa-
rial, se haba lanzado a la contienda antes que yo. Las empresas de alta
tecnologa, en especial, estaban practicando un masivo desplazamien-
to desde el pago de salarios, que restaba de los ingresos netos, hacia
la concesin de opciones sobre acciones, que en aquel momento no
representaba ninguna merma de los ingresos netos. Eso supona una
gran diferencia en los resultados de algunas compaas. En 2005, por
ejemplo, Intel present un beneficio neto de 8.700 millones de dlares;
segn las propias cuentas de Intel, si se hubiera tomado en cuenta el
coste de las opciones, la cifra habra sido 1.300 millones menor. Yo sos-
tena que las opciones, que atraan a personas cualificadas recursos
reales a una empresa, eran, en principio, indiferenciables de los sa-
larios en efectivo u otras formas de pago.
Una evaluacin precisa de los beneficios exige una contabilidad
precisa de los costes. Hay que anotar correctamente los costes laborales
o la direccin empresarial se engaar acerca de si determinada estra-
tegia da resultado. Debera carecer de importancia si se paga en efec-
tivo, en forma de concesin de opciones o de acceso al comedor de
ejecutivos. La empresa necesita conocer el valor de mercado del emplea-
do recin contratado. El empleado, al aceptar un paquete salarial (in-
cluyendo opciones), est fijando a todos los efectos su salario de mer-
cado. Y ese salario de mercado transmite el precio de los recursos
laborales necesarios para producir un beneficio.
En una economa tan grande, variada y compleja como la nuestra,
la medicin precisa del rendimiento empresarial es esencial si queremos
dirigir los recursos de nuestra nacin hacia sus usos ms eficaces. Unos
costes de entrada precisos son esenciales para determinar si la empre-
sa obtiene un beneficio de sus actuales actividades. Los cambios en las
valoraciones del balance basados en predicciones inciertas se han con-
vertido en un elemento cada vez ms importante para determinar si una
determinada estrategia empresarial ha resultado exitosa. El principio b-
488

sico de medir el beneficio como el valor del output menos el valor del
input no se ve alterado por la complejidad de la medicin.
Asumir que la concesin de opciones no es un gasto es asumir que
los recursos reales que contribuyeron a la creacin del valor del output
fueron gratuitos. A buen seguro, los accionistas que concedieron op-
ciones a empleados no consideran la potencial dilucin de su partici-
pacin en la capitalizacin de mercado de la empresa como algo que no
les suponga ningn coste.
Las opciones son importantes para la industria del capital de ries-
go, y en las industrias de alta tecnologa muchos se opusieron con fer-
vor a cualquier cambio en sus prcticas del momento. Sostenan que
el uso de opciones es un mecanismo de retribucin excepcionalmente
valioso (correcto); que reconocer un gasto asociado a esas concesio-
nes reducira el uso de las opciones,* lo que perjudicara a las empresas
de alta tecnologa (posiblemente); que el efecto de las opciones sobre
la dilucin del beneficio por accin ya est reconocido (irrelevante);**
y que no podemos medir los costes de las opciones con la suficiente
precisin para justificar su reconocimiento en los informes financieros
(errneo).***
Este asunto contable de apariencia crptica es, en realidad, de una
importancia crucial para la fiel representacin del rendimiento empre-
sarial. Hubo quienes crean que no contabilizar como gasto la conce-
sin de opciones supuso una gran ayuda para reunir capital con el que
financiar la rpida explotacin de las tecnologas avanzadas. Por bien
que la vital contribucin de la nueva tecnologa al crecimiento de nuestra
economa no se le escape a nadie, no todas las nuevas ideas crean va-
lor neto. No todas las nuevas ideas deberan ser financiadas. Durante
* Eso sera cierto si se hubiera engaado al receptor de la opcin a prop-

sito del autntico rendimiento de los beneficios de la empresa.
** Este ajuste slo corrige el denominador (el nmero de acciones) de la
ratio ganancias por accin. De lo que trata la disputa contable es del numerador (las
ganancias). Las concesiones de opciones, en efecto, tienen el potencial de aumen-
tar el nmero de acciones y, en consecuencia, reducir las ganancias por accin.
*** El medio de estimar el gasto en opciones es aproximado, pero tambin lo
es buena parte de todas las dems estimaciones de ganancias. Adems, a menos que
se cuente como gastos las opciones, toda corporacin ya presenta de forma impl-
cita una estimacin del gasto en opciones en su impuesto de sociedades. Ese n-
mero, para la mayora de empresas, por supuesto, es exactamente cero. De ver-
dad la concesin de opciones no supuso ningn valor o coste para la compaa?
489

el boom de las puntocom, se malgast un capital sustancial en empre-
sas cuyas perspectivas parecan ms prometedoras de lo que resultaron
ser. El derroche es un efecto secundario inevitable de la asuncin de ries-
gos que genera el crecimiento en nuestra economa. Sin embargo, la can-
tidad de derroche se vuelve innecesariamente grande cuando los infor-
mes de beneficios que ayudan a los inversores a colocar su dinero son
inexactos.
La concesin de opciones sobre acciones, bien entendida, puede
tener una gran eficacia de cara a alinear los intereses de los cargos de la
empresa con los de los accionistas. Por desgracia, muchas de las con-
cesiones concretas se disearon para ser interesadas. Supongo que no
debera haberme sorprendido cuando las falanges de los grupos de pre-
sin de la industria de la alta tecnologa se abrieron paso hasta la Fed.
Recib varias visitas de grupos de directores generales, a menudo en-
cabezados por el astuto Craig Barrett, de Intel. Los directores generales
visitantes no contaban con mi cuarto de siglo de experiencia como con-
sejero de empresas. Disfrutaba rebatiendo sus argumentos. A menudo
sent la tentacin de preguntarle a Craig, por el que haba llegado a sentir
respeto y simpata, o a cualquiera de los paladines de una causa u otra
que llamaban a mi puerta: Si pudiera convencerles de que sus argumen-
tos son errneos, les permitiran, en su actual cometido, cambiar de
opinin? Nunca lo pregunt. No era necesario. Yo estuve en la mis-
ma posicin en 1994 cuando entabl con el entonces primer ministro
de China Li Peng un debate sobre el capitalismo frente al comunismo
(vase captulo 14).
Al final se impuso el argumento a favor de la contabilizacin como
gastos de las opciones. En diciembre de 2004, la FASB cambi sus
normas para exigir la contabilizacin como gastos de la concesin de
opciones sobre acciones a partir de 2005. Las nuevas reglas entraron en
vigor slo despus de que por poco las bloqueasen en el Congreso, en
respuesta a los argumentos de los empresarios de la alta tecnologa.
Aun antes de los escndalos de 2002, exista mucha angustia pol-
tica sobre el auge en la retribucin de los ejecutivos en comparacin con
la paga del trabajador medio de la produccin. Como explico en el
captulo 25, el inexorable crecimiento en la proporcin de nuestro PIB
que es conceptual, sobre todo la tecnolgica, ha aumentado el valor del
poder intelectual en relacin con el valor del msculo humano en
muchos mltiplos a lo largo de muchas generaciones. Soy lo bastante
viejo para recordar los tiempos en que la capacidad fsica en el trabajo
490

era fuente de leyenda y reverencia. Una gran estatua de Paul Bunyan,
el mtico leador, todava preside la regin de los lagos del norte de
Minnesota. Los estibadores de hace un siglo eran alabados por su fuerza
bruta. Hoy en da, las actividades que en un tiempo realizaran los es-
tibadores a menudo corren por cuenta de una joven sentada ante un
ordenador.
La retribucin relativa en nuestra sociedad viene determinada por
el mercado, y refleja las preferencias de valor de todos los participan-
tes en nuestra economa. Existe un rbitro mejor? Un estndar igual
de sistemtico, pero nunca aplicado con xito, es que todos los traba-
jadores deberan compartir por igual los resultados de sus esfuerzos
colectivos. Segn esa tica, cualquier disparidad salarial es injusta. Sin
embargo, afirmar que un conjunto determinado de disparidades de renta
es demasiado grande o demasiado pequeo requiere un estndar segn
el que juzgar. Demasiado grande acepta la premisa de que la desigual-
dad est justificada en algn nivel. Por qu no debera ser ms baja?
O ms alta, ya que estamos?
En el captulo 21 sostengo que las disparidades de renta son pol-
ticamente desestabilizadoras para la sociedad. Pero un remedio que pase
por controles salariales gubernamentales, en lugar de, por ejemplo, una
ayuda a que los trabajadores de salario ms bajo adquieran habilidades
ms valiosas, con demasiada frecuencia resultar peor que la enferme-
dad. Aun teniendo en cuenta los aspectos defectuosos del gobierno
empresarial, los salarios de los ejecutivos cuentan en ltima instancia
con el asentimiento, cabe suponer que voluntario, de los accionistas de
la compaa. Como he sealado antes, no debera existir papel para el
gobierno en esa transaccin. El control salarial, como el control de pre-
cios, conduce de forma invariable a graves distorsiones inesperadas.
Dada la brecha entre accionistas y direccin, el paradigma del di-

rector general autcrata parece la nica solucin que permite el funcio-
namiento eficaz de una empresa. No podemos sortear el imperativo
autoritario de la actual estructura corporativa, pero podemos asegurar-
nos de que los directores generales que no rindan sean eliminados, si
no por los accionistas del momento, al menos facilitando las ofertas de
adquisicin. Un paso en esa direccin sera facilitar las reglas de acce-
so a las listas de accionistas, que en la actualidad controla en gran me-
dida la direccin en ejercicio. Los accionistas que busquen el anonimato
491

pueden protegerse mediante su constancia con nombres de calle.* Las
fusiones, adquisiciones y escisiones suponen una parte vital de la com-
petencia y la destruccin creadora. El surgimiento de los private equity
funds parece una respuesta del mercado a la poca disposicin de los
fondos de pensiones y otros grandes inversores institucionales a par-
ticipar como propietarios en la supervisin de la direccin empresarial,
que fue una sea distintiva de las generaciones anteriores. Los private
equity funds que invierten en activos infravalorados, y por tanto ob-
tienen tasas de rentabilidad sobre el capital por encima de la media,
aportan pruebas de que el capital no haba sido colocado adecuadamente
en nuestra economa. El desplazamiento de esos activos a unos inversores
que los gestionan como es debido contribuye al crecimiento econmi-
co. Un control mejorado por parte de los accionistas sin duda limitara
los interesados paracadas dorados de la direccin, las primas despro-
porcionadas, el pago retroactivo de opciones y los extras tras dejar el cargo
que en la actualidad se disfrutan a costa de los accionistas.
Que los accionistas sean quienes controlen en ltima instancia sus
empresas estadounidenses es esencial para nuestro sistema capitalista
de mercado. En las empresas, como en la mayora de instituciones
humanas, la delegacin de autoridad conduce a cierto grado de auto-
ritarismo. El equilibrio adecuado de control efectivo en el gobierno de
las empresas nunca se alcanzar plenamente sin polmica.
* Nombre de calle es la expresin que se utiliza cuando los ttulos figuran

a nombre de un broker u otro representante, en lugar del nombre del accionista.
492

24
El apagn a largo plazo
Cuando los huracanes Katrina y Rita golpearon el punto dbil del

inmenso complejo petrolfero estadounidense Tejas-Louisiana en el
verano de 2005, horadaron un gran agujero en la oferta mundial. Los
precios de la gasolina, el gasleo y la calefaccin se dispararon.
Era un accidente que se vea venir. Los precios del petrleo lleva-
ban subiendo poco a poco desde 2002, a medida que los aumentos en
el consumo global de crudo absorban progresivamente la mayor parte
de lo que restaba del colchn mundial de capacidad excedente, que haba
llegado a los diez millones de barriles al da en 1986. En aos anterio-
res, ese colchn haba bastado para absorber sobresaltos aun de la es-
cala del Katrina y el Rita sin ningn impacto preocupante sobre los
precios. Para 2005, sin embargo, el equilibrio petrolero mundial se haba
vuelto tan precario que hasta un cierre inesperado por mantenimien-
to en algunas refineras de la Costa Este en un momento anterior del
ao haba sido suficiente para tirar al alza de los precios.
A pesar de las peridicas predicciones de que el mundo se estaba
quedando sin petrleo, las reservas subterrneas verificadas y extrables
crecieron al comps del consumo entre 1986 y 2006. Se debi en bue-
na medida al desarrollo de tecnologas que aumentaron la capacidad de
petrleo que poda extraerse de los yacimientos existentes. Sin embargo,
los productores mundiales de petrleo tuvieron mucho menos xito en
el empeo de desarrollar en la prctica la capacidad para extraer ese
petrleo de sus profundas cavernas y procesarlo. La perforacin y fi-
nalizacin de pozos se qued atrs cuando los pases con grandes re-
493

servas disponibles, ante todo los miembros de la Organizacin de Pases
Exportadores de Petrleo (OPEP) no reinvirtieron lo bastante en pozos
e infraestructura de procesado del crudo para satisfacer la creciente
demanda.* As, aunque tanto el consumo mundial de petrleo como
las reservas petrolferas mundiales entre 1986 y 2006 crecieran un 1,6
por ciento al ao de media, la capacidad de produccin de crudo cre-
ci a un ritmo de slo el 0,8 por ciento.
Por qu no reinvirtieron las petroleras una parte mayor de sus
ingresos, que tanto haban aumentado? Todas las reservas de petrleo
de la OPEP son propiedad o estn bajo el control de monopolios es-
tatales. Sus ingresos suponen la principal fuente de financiacin para las
necesidades de unas poblaciones en rpido crecimiento. Las inversio-
nes en energa deben competir con muchas otras prioridades, entre ellas
los programas de algunos pases para diversificar del petrleo y el gas.
Las empresas petroleras y gasistas del sector privado, a diferencia de las
compaas nacionales, han volcado una proporcin mucho mayor del
flujo de caja en inversiones energticas en los aos recientes. Sin em-
bargo, con las reservas de petrleo de los pases desarrollados muy
agotadas por ms de un siglo de extraccin, la compensacin de unas
reservas de petrleo aumentadas en ese entorno mucho menos fruct-
fero ha sido una pequea fraccin de la rentabilidad al alcance de las
empresas petroleras nacionales de la OPEP. Lo que es ms importan-
te: las petroleras internacionales del sector privado tienen cada vez ms
vedado el acceso a las reservas de la OPEP.** La poca en que esas em-
presas posean un prctico monopolio sobre el conocimiento tecnol-
gico pas hace mucho. Ya no tienen tanto que ofrecer a cambio del
acceso a las riquezas petrolferas de Oriente Prximo.
Hace medio siglo, las Siete Hermanas Standard Oil of New Jer-
sey, Royal Dutch Shell, Texaco y otros gigantes dominaban el petr-
leo mundial. En la actualidad las petroleras internacionales privadas son
* Segn la Agencia Internacional de la Energa, los desembolsos mundiales

en exploracin y desarrollo se doblaron entre 2000 y 2005 pero, con unos costes
que suban a un ritmo superior al 10 por ciento anual, el incremento en trminos
reales fue de menos del 4 por ciento al ao. Eso no bastaba para convertir las re-
servas petrolferas en un crecimiento adecuado en la capacidad de produccin de
crudo.
** Las empresas extranjeras tienen totalmente prohibida la inversin en las
reservas de petrleo y gas de Arabia Saud, Kuwait y Mxico. Las prohibiciones
de facto contra el acceso extranjero se estn extendiendo a la mayora de pases con
compaas petroleras nacionales.
494

una mera sombra de su antiguo esplendor. Por supuesto, sus beneficios
se han disparado con la subida de los precios de sus grandes existencias
y activos de petrleo.* Pero sus oportunidades para invertir de manera
rentable en la exploracin y el desarrollo son modestas. Y con el acceso
a las reservas de la OPEP recortado, las empresas internacionales tie-
nen pocas alternativas salvo devolver gran parte de su flujo de caja a los
accionistas por medio de recompras de acciones y dividendos.
Con la excepcin del saud Aramco, ninguno de los monopolios
petroleros nacionales de la OPEP ha expresado un deseo de contener
los aumentos del precio del petrleo ampliando la capacidad de crudo.
Al contrario, lo que ms parece preocuparles es que la capacidad exce-
siva rebaje los precios y los enormes ingresos de los que han llegado a
depender para fines de poltica interior. Cuando me reun con Al al-
Naimi, el corts ministro del Petrleo saud, en mayo de 2005, hasta l
estaba a todas luces incmodo con las medidas que estaba proponiendo
Estados Unidos para reducir el consumo de petrleo y, por extensin,
los ingresos petrolferos de la OPEP. El peso del pas de al-Naimi se basa
en sus ms de 260.000 millones de barriles de reservas demostradas, y
su considerable potencial ms all de eso. Es muy consciente de que,
si los precios del petrleo suben demasiado, el consumo podra sufrir
una reduccin permanente cuando los grandes consumidores mundiales
pusieran su nfasis en la conservacin del petrleo. La mayor parte del
consumo de petrleo viene determinada por las propensiones al con-
sumo de los parques de vehculos a motor, las fbricas y los hogares.
Por bien que esa infraestructura no pueda alterarse de la noche a la
maana, s puede cambiar, y cambia. Los saudes aprendieron esa lec-
cin en la dcada de 1970. El crecimiento del consumo padeci una mo-
deracin radical en los aos que siguieron a los sobresaltos del precio
del barril, y nunca se recuper del todo, ni siquiera cuando cayeron los
precios. Lo que pas entonces podra repetirse. Hoy en da Estados
Unidos consume una cuarta parte del petrleo mundial; si redujramos
nuestra trayectoria de crecimiento del consumo, y sobre todo si otros
nos imitasen, la prominencia mundial de Arabia Saud sin duda dismi-
nuira.
Desde que el presidente Franklin D. Roosevelt se encontr con el
rey Ibn Saud a bordo del USS Quincy en febrero de 1945, la relacin
* La contabilidad LIFO (last-in, first-out) reduce pero no elimina esos picos

en los beneficios.
495

estadounidense-saud ha sido estrecha. Haba sido una petrolera esta-
dounidense, Standard Oil of California (luego Chevron), la que haba
descubierto petrleo en las arenas saudes en marzo de 1938, bajo una
concesin otorgada en 1933. Y fue un consorcio de petroleras esta-
dounidenses el que form la Arabian American Oil Company (Aramco)
para desarrollar esos recursos. Los lazos eran firmes entre lo que se
convirti para 1992 en el mayor productor petrolfero del mundo y
Estados Unidos (siempre el mayor consumidor mundial). La relacin
sobrevivi incluso a la nacionalizacin de Aramco por parte de Arabia
Saud en 1976.* Como consejero de Mobil Corporation de 1977 a 1987,
yo era muy consciente de la continuada conexin estadounidense con
el pas. Antes de 1976, los dividendos de Mobil procedentes de su 10
por ciento de Aramco suponan un componente primordial de las ga-
nancias de la empresa, y el acceso al crudo saud en los aos posterio-
res desempe un destacado papel en las operaciones de la compaa.
Aramco ha estado invirtiendo una parte significativa de sus ingresos
petroleros aumentados de los ltimos cinco aos en la expansin de su
capacidad, aunque siga siendo una proporcin mucho menor a la de las
petroleras estadounidenses, britnicas, canadienses, noruegas e inclu-
so rusas.
La renuencia de la OPEP a ampliar su capacidad ha tenido un efecto
dramtico sobre el mercado del petrleo. El colchn entre la oferta y la
demanda se ha estrechado hasta el punto en que es incapaz de absorber,
sin consecuencias para los precios, los cierres de siquiera una pequea
parte de la produccin mundial. Las crecientes amenazas de violencia
contra los yacimientos petrolferos, los oleoductos, las instalaciones de
almacenamiento y las refineras, sobre todo en Oriente Prximo y Ni-
geria, ponen en peligro ese frgil equilibrio. El atentado terrorista de
febrero del 2006 contra Abqaiq, las inmensas instalaciones saudes que
procesan siete millones de barriles de crudo al da, fall, pero por poco.
Segn algunas crnicas, los atacantes penetraron la primera lnea de
defensa. Si se hubieran salido con la suya, la escalada de precios resul-
tante habra alterado gravemente los mercados financieros mundiales y,
en funcin de la duracin del parn de las instalaciones petrolferas,
podra haber frenado en seco buena parte de la expansin econmica del
mundo, o algo peor. En fecha ms reciente, crecieron los temores a que,
* Arabia Saud adquiri un control del 60 por ciento de Aramco en 1974 antes
de que fuera plenamente nacionalizada.
496

si Irn se senta lo bastante amenazado o provocado, pudiera bloquear
el estrecho de Ormuz en el golfo Prsico, la arteria del transporte ma-
rtimo para una quinta parte del crudo mundial.
Por suerte, la actividad del mercado ha creado un nuevo tipo de
colchn. Los productores y consumidores de petrleo y, desde hace
menos, los inversores, llevaron las existencias de petrleo en superfi-
cie hasta niveles rcord. Durante la mayor parte de la historia del pe-
trleo, slo quienes podan almacenar fsicamente grandes cantidades
de petrleo estaban en condiciones de comerciar. Las existencias se
mantenan ante todo por precaucin, en especial contra recortes impre-
vistos en la produccin de cualquier parte del mundo. Sin embargo, los
importantes avances en finanzas han allanado el camino para la parti-
cipacin de un nmero mucho mayor de agentes en los mercados
petroleros y por ende en la determinacin de los precios. As, cuando
en 2004 qued de manifiesto que la industria petrolfera mundial no
estaba invirtiendo en ampliar la capacidad de produccin de crudo lo
suficiente para satisfacer la creciente demanda, lo que auguraba unos
precios todava superiores, los hedge funds y otros inversores en bus-
ca de inversiones a largo plazo en el petrleo empezaron a subir su
precio a golpe de pujas. El fenmeno sigui hasta que hubieron indu-
cido a los propietarios de las existencias a vender una parte de ellas. Los
inversores acumularon unas posiciones largas netas sustanciales en
futuros de crudo, en gran medida en el mercado de negociacin privada
fuera de la bolsa (Over The Counter). Cuando se tiene en cuenta to-
das las titularidades compensadas, los vendedores de esos contratos que
prometan futuras entregas a los inversores eran por necesidad propie-
tarios de los miles de millones de barriles de las existencias privadas de
petrleo que se guardaban en todo el mundo.
Las ventas de petrleo a inversores por medio de contratos de fu-
turos dejaron a muchas petroleras sin salvaguarda y a merced de las
subidas repentinas de la demanda. Buscaron con rapidez reabastecer
las existencias recientemente comprometidas. El aumento de su deman-
da de existencias se vino a sumar a unas crecientes demandas de con-
sumo, lo que impuls an ms los precios y la produccin del petr-
leo. La consecuencia ha sido una acumulacin de existencias que refleja
tanto las reservas cautelares tradicionales de la industria como las can-
tidades adicionales guardadas en fideicomiso por la industria para
cumplir las obligaciones para con los inversores segn los trminos de
los contratos de futuros. En otras palabras, parte del petrleo de los
497

oleoductos y tanques de almacenamiento del mundo est apalabrado
para los inversores. La magnitud del rpido crecimiento en la partici-
pacin de instituciones financieras en ttulos sobre barriles reales de
petrleo queda reflejada en la multiplicacin casi por seis, de diciem-
bre de 2004 a junio de 2006, del valor terico de los derivados de ma-
terias primas, ante todo petrleo, del que se inform al Banco de Pa-
gos Internacionales.
Los inversores y especuladores que son los nuevos participantes en
el mercado mundial del petrleo, de ms de 2 billones de dlares al ao,
contribuyen acelerando un proceso de ajuste que se ha vuelto urgen-
te con la prctica eliminacin de un colchn mundial de oferta suficiente.
La demanda de la comunidad inversora provoc que los precios subie-
ran antes de lo que habran hecho de otro modo, lo que espole a los
inversores a contribuir a la acumulacin de unas existencias rcord, que
se aadieron al delgado colchn entre la oferta y la demanda petrole-
ras. Es decir, la incorporacin de los inversores al mercado del petr-
leo no aument la oferta mundial, pero sus actividades aceleraron los
ajustes de precios necesarios y desplazaron parte del crudo de las re-
servas de la OPEP a las existencias en superficie del mundo desarrollado.
Eso foment una mayor seguridad petrolera que, supongo, reducir las
presiones sobre los precios a largo plazo.
Este proceso de ajuste acelerado y los precios de la gasolina dispa-
rados que lo acompaaron suscitaron mucha polmica, por supuesto.
Cuando el crudo alcanz un rcord histrico de 75 dlares por barril,
hubo crticos que afirmaron que los especuladores y la industria petro-
lera estaban enfrascados en una enorme estratagema de extorsin de
precios. La historia estadounidense reciente est repleta de picos del
precio del petrleo, que condujeron a acusaciones de conspiraciones de
las petroleras y desencadenaron investigaciones del Congreso. Cuan-
do esas investigaciones no destapan colusin alguna, el informe se ar-
chiva discretamente. Las conspiraciones son emocionantes, y los mo-
vimientos de precios desde luego han sido significativos, por no hablar
de dolorosos para algunos consumidores. Pero la realidad es mucho ms
mundana: volvamos a presenciar a las fuerzas del mercado en su efi-
caz accin.
Cabe recordar que si los precios no hubieran subido por obra de la
compra anticipada de los inversores, el consumo de petrleo habra
aumentado a un ritmo superior, con lo que se habra adelantado el
momento en que la demanda alcanzara el techo de la oferta. En ese mo-
498

mento, los consumidores del mundo agotaran en un abrir y cerrar de
ojos sus existencias y los precios se dispararan ms an, con graves con-
secuencias para la estabilidad econmica mundial. En lugar de eso, en
respuesta a los precios superiores inducidos por la demanda de los in-
versores, los productores han aumentado perceptiblemente la produc-
cin, y se ha desincentivado parte del consumo. Aunque la capacidad
de produccin de crudo sigue siendo insuficiente, tambin se elev en
respuesta a los precios ms altos. La moraleja es que, sin la acumulacin
de existencias debida a la especulacin, el mundo sin duda habra expe-
rimentado al final un sobresalto del petrleo mucho ms precipitado y
grave que el que se produjo en realidad.
Si todava tuviramos los diez millones de barriles al da de capa-
cidad excedente que exista hace dos dcadas, ni los picos de demanda
ni los parones temporales de produccin fruto de la violencia, los hu-
racanes o los mantenimientos imprevistos tendran un gran impacto en
el precio. El precario equilibrio entre oferta y demanda no tiene nada
que ver con ninguna escasez de petrleo en el subsuelo. El problema
es que, aparte de la saud Aramco, quienes querran invertir (petrole-
ras internacionales del sector privado) no pueden encontrar inversio-
nes rentables, y quienes pueden invertir (petroleras nacionales) prefieren
no hacerlo.
Muchos miembros de la OPEP han anunciado planes de expansin
de la produccin a corto plazo en respuesta a la subida de los precios.
Pero cuesta juzgar lo firmes que son esos planes. Las oportunidades de
ampliar la produccin de petrleo en otros lugares se limitan a unas
pocas regiones, ante todo la antigua Unin Sovitica. Pero incluso all,
la inversin ha perdido velocidad en la resaca de la renovada consoli-
dacin de la industria petrolfera rusa bajo el control del Kremlin.
Adems de los temidos dficits en la capacidad de produccin de
crudo, tambin se ha vuelto motivo de preocupacin la posible insu-
ficiencia de la capacidad de refino mundial. Esa capacidad aument a
una tasa anual de slo el 0,9 por ciento entre 1986 y 2006, en consonan-
cia con el insuficiente crecimiento del 0,8 por ciento de la capacidad de
crudo. A decir verdad, a lo largo de la ltima dcada, la produccin de
crudo y las entradas en refineras han aumentado ms deprisa que la ca-
pacidad de refinado. La produccin mundial de refinado ha crecido re-
cientemente hasta el lmite de la capacidad de refino efectiva. Si la ca-
pacidad refinadora cayese por debajo de la capacidad de produccin de
crudo, la falta de esa capacidad podra convertirse en la limitacin inape-
499

lable al crecimiento en el uso del petrleo: salvo contadas excepcio-
nes, el petrleo debe ser refinado antes de su consumo. Puede que eso
ya est sucediendo para ciertas graduaciones de petrleo, dada la cre-
ciente disparidad entre la composicin ms pesada y azufrada (o
amarga) de la produccin mundial de crudo y la demanda mundial
al alza de productos de petrleo ms ligeros y dulces. (El petrleo
ms pesado responde en la actualidad de ms de dos terceras partes
de la produccin mundial.) No podemos cambiar la calidad del pe-
trleo que sale del suelo; existe pues una necesidad especial de aa-
dir una adecuada capacidad refinadora de coquizacin y desulfuracin
para convertir la densidad y el contenido de azufre medios de gran
parte del crudo indgena del mundo en el petrleo ms ligero y dulce
necesario para los mercados de productos, en especial los combusti-
bles de transporte que deben cumplir requisitos medioambientales
cada vez ms estrictos.
Aun as, la expansin y modernizacin de las refineras se est
quedando atrs. Por ejemplo, en Estados Unidos no se ha construido
de cero ninguna refinera desde 1976. Aunque ahora haya varias en fase
de proyecto, un problema crucial es la incertidumbre de las potencia-
les normas medioambientales futuras; como una refinera nueva tpi-
ca representa un compromiso financiero a treinta aos, la incertidumbre
provoca que esas inversiones resulten especialmente arriesgadas. Para
fomentar una capacidad refinadora adecuada en Estados Unidos, pro-
bablemente tendremos que o bien crear excepciones a la normativa
medioambiental existente para la nueva capacidad refinadora o bien
sellar un calendario de futuros requisitos. Eso eliminara una gran in-
cgnita y ayudara al avance de la construccin.
La consecuencia del retraso en la modernizacin de las refineras se
ha visto reflejada en un significativo diferencial de precios entre los ms
caros crudos ligeros y dulces como el Brent, que son ms fciles de
refinar, y los crudos ms pesados como el Maya. Adems, las presio-
nes sobre la capacidad de refino han abierto los mrgenes de beneficio
del mercado del refinado, que se han sumado a los precios de la gaso-
lina y otros productos refinados.
Cmo hemos llegado a un estado de cosas en que el equilibrio de

oferta y demanda es tan frgil que el clima, por no hablar de actos in-
dividuales de sabotaje o insurreccin local, podra tener un impacto
500

significativo en las reservas energticas mundiales y por tanto en la
expansin econmica del mundo?
Durante la primera gran oleada de crecimiento de la industria pe-
trolera, en las postrimeras del siglo XIX, los productores concluyeron
que la estabilidad de precios iba a resultar esencial para la expansin
continuada del mercado. El poder de fijacin de precios necesario es-
taba en manos de estadounidenses, sobre todo John D. Rockefeller,
quien obtuvo cierto xito en la estabilizacin de precios en torno al
cambio de siglo procurndose el control de nueve dcimas partes de la
capacidad refinadora estadounidense. Aun despus de que el Tribunal
Supremo desmembrara el trust de Rockefeller, Standard Oil, en 1911,
el poder de fijacin de precios se qued en Estados Unidos: primero
en las petroleras estadounidenses y ms tarde en la Comisin Ferroviaria
de Tejas. Durante dcadas, los comisionados retiraron los lmites a la
produccin para contener los picos de precios y rebajaron la produc-
cin permisible para evitar cadas bruscas.*
En verdad, a fecha tan tarda como 1952, la produccin de crudo
en Estados Unidos (un 44 por ciento de ella en Tejas) todava respon-
da de ms de la mitad del total del mundo. En 1951, el crudo de Tejas
sobrante se ofert en el mercado para contener el impacto sobre los
precios del petrleo de la frustrada nacionalizacin del combustible
iran de Mohammed Mossadeq. Volvi a inyectarse petrleo sobrante
estadounidense en el mercado para contrarrestar las presiones sobre
los precios originadas por la crisis de Suez en 1956 y la guerra de los
Seis Das en 1967.
El papel histrico del petrleo estadounidense, sin embargo, termi-
n en 1971, cuando el aumento de la demanda mundial por fin absor-
bi la capacidad sobrante de crudo de Estados Unidos. En ese momento
toc a su fin la independencia energtica estadounidense. El centro del
poder de fijacin de precios cambi bruscamente, en un principio ha-
cia un puado de grandes productores de Oriente Prximo, para en l-
tima instancia pasar a manos de fuerzas del mercado globalizado ms
amplias de lo que ellos, o nadie, pueden contener.
* Es una de esas peculiaridades de la historia el que una comisin ferroviaria

acabara siendo el rbitro del equilibrio de la oferta y la demanda mundiales de
petrleo. Aunque en un principio sus atribuciones fueran la regulacin de las vas
frreas de Tejas, ms tarde se us como vehculo para prorratear las extracciones
de crudo.
501

Para capitalizar su recin adquirido poder sobre los precios, mu-
chos pases productores, sobre todo en Oriente Prximo, a principios
de los 70 nacionalizaron sus compaas petroleras. La magnitud de ese
poder, sin embargo, no se hizo evidente en toda su extensin hasta el
embargo del petrleo de 1973. Durante ese perodo, los precios del cru-
do registrados en Ras Tanura, Arabia Saud, subieron hasta ms de 11
dlares por barril, muy por encima de los 1,80 dlares que se haban
cobrado de 1961 a 1970. La escalada adicional de precios que acompa
a la Revolucin Iran de 1979 al final impuls el petrleo hasta los 39
dlares por barril para febrero de 1981, 77 dlares por barril en precios
de 2006. El pico de precios de 2006 igual el rcord anterior de 1981,
tras los ajustes por la inflacin.
Los precios superiores de los 70 pusieron abrupto final a un pero-
do extraordinario de crecimiento del consumo estadounidense y mun-
dial de petrleo, que hasta entonces haba excedido con diferencia el
crecimiento del PIB. Esa intensidad aumentada de uso del petrleo
fue un rasgo distintivo de las dcadas que siguieron a la Segunda Gue-
rra Mundial. En retrospectiva, puede verse que la escalada en los pre-
cios de los productos del petrleo entre 1972 y 1981 casi detuvo el cre-
cimiento del consumo mundial. En verdad, para 1986 un exceso global
de oferta hundi los precios del crudo hasta los 11 dlares por barril.
El consumo de petrleo, con el tiempo, se ha demostrado mucho
ms sensible a los precios de lo que casi nadie haba imaginado. Tras
la escalada de precios de los 70, el consumo mundial de petrleo por
equivalente en dlares reales del PIB global descendi en ms de una
tercera parte. En Estados Unidos, entre 1945 y 1973, el consumo de
productos de petrleo haba aumentado a una pasmosa tasa media
anual del 4,5 por ciento, muy por encima del crecimiento de nuestro
PIB real. En contraste, entre 1973 y 2006, el consumo estadouniden-
se creci, de media, en slo un 0,5 por ciento al ao, muy por debajo
del aumento del PIB real. En consecuencia, la ratio de consumo es-
tadounidense de petrleo respecto del PIB descendi casi hasta la
mitad.
Gran parte del descenso en la ratio de consumo de petrleo respecto
del PIB derivaba del crecimiento en la proporcin del PIB estadouni-
dense compuesto por los servicios, la alta tecnologa y otras industrias
menos intensivas en su uso del petrleo. El resto del descenso se ha
debido a una mejora de la conservacin de energa: mejor aislamiento
de los hogares, mejor kilometraje por gasolina y procesos de produc-
502

cin optimizados. Buena parte de esa transformacin estaba lograda en
1985. El progreso en la reduccin de la intensidad de consumo de pe-
trleo ha proseguido desde entonces, pero ms despacio. Por ejemplo,
tras el espectacular aumento de las eficiencias de combustible de nues-
tros vehculos ligeros a motor durante los 80, que reflejaba la anterior
carrera al alza de los precios del petrleo, las mejoras se frenaron has-
ta convertirse en un goteo.
La tasa ms modesta de descenso de la intensidad petrolera de la
economa estadounidense despus de 1985 no debera sorprender a
nadie, dado el nivel generalmente inferior de precios reales del petr-
leo que imper durante gran parte de ese perodo. La elasticidad de la
demanda estadounidense a largo plazo (es decir, la sensibilidad de
la demanda a las variaciones de precios) se ha demostrado notablemente
ms alta en las ltimas tres dcadas que la observada a lo largo de la
dcada de 1960.
La ratio de intensidad de uso desde 1973 tambin cay a la mitad
en la zona euro, y ms incluso en Gran Bretaa y Japn, donde la in-
tensidad en la actualidad est por debajo de la estadounidense. En com-
paracin, el uso de petrleo en el mundo en vas de desarrollo con
demasiada frecuencia resulta despilfarrador; all las ratios de consumo
de petrleo respecto del PIB presentan medias muy superiores a las de
los pases desarrollados. La intensidad no ha menguado ostensiblemente
en los aos recientes, a excepcin de algunos descensos experimenta-
dos en Mxico, Brasil y posiblemente China.
Aunque las cuotas de produccin de la OPEP han sido un factor
significativo en la fijacin de los precios durante el ltimo tercio de
siglo, la clave desde 1973 ha sido el poder de los mercados en la misma
medida que el poder sobre los mercados. El embargo petrolero ra-
be que sigui a la guerra rabe-israel de 1973 llev a muchos obser-
vadores, yo incluido, a temer que la brecha entre oferta y demanda pu-
diera ensancharse tanto que el racionamiento fuera la nica solucin
polticamente aceptable a la escasez de combustible.* Aun as, la re-
solucin del desequilibrio oferta/demanda no se produjo de ese modo.
* Habiendo observado que los rpidos aumentos del consumo estadouniden-

se antes de 1973 parecan insensibles a los cambios de precios, tema que el aumento
del precio del petrleo necesario para reducir la demanda hasta los niveles de pro-
duccin implicados por un largo embargo no fuese polticamente aceptable. Al fin
y al cabo, el presidente Nixon impuso controles de precios y salarios en 1971 para
aplacar la ansiedad sobre la inflacin.
503

En lugar de eso, la presin de unos precios altos llev a los consumi-
dores a cambiar su comportamiento, y la intensidad del uso del pe-
trleo se redujo. (En Estados Unidos, por supuesto, las normas de
eficacia de combustible decretadas para coches y camiones ligeros
indujeron el crecimiento ms lento de la demanda de la gasolina. Yo
y una serie de colegas del Consejo de Asesores Econmicos creamos,
sin embargo, que aun sin normas impuestas por el gobierno las fuerzas
del mercado habran impulsado un aumento de la eficacia de combus-
tible. En verdad, la cantidad de coches japoneses pequeos y de con-
sumo eficaz que se importaron a los mercados estadounidenses cre-
ci a lo largo de la dcada de 1970 a medida que suban los precios del
petrleo.)
El efecto fue muy drstico. Por ejemplo, basndose en las tendencias
a la sazn recientes en el uso del petrleo, el Departamento de Ener-
ga estadounidense pronostic en 1979 que los precios mundiales lle-
garan a casi 60 dlares por barril para 1995: el equivalente a ms de 105
dlares en precios de 2006. El que los precios del petrleo no subieran
segn las proyecciones da fe del poder de los mercados y las nuevas
tecnologas que propiciaron.
Dado que el uso del petrleo en cuanto input para el PIB mundial
supone menos de dos terceras partes de lo que era hace tres dcadas,
el efecto de la gran subida de precios del petrleo sobre la economa
mundial durante la primera mitad de 2006, aunque perceptible, se de-
mostr significativamente menos trascendente para el crecimiento eco-
nmico y la inflacin que las subidas de los 70. Cuesta encontrar en
todo 2006 pruebas serias de cualquier erosin en la actividad econ-
mica mundial a consecuencia del drstico aumento de los precios del
petrleo. A decir verdad, acabamos de experimentar una de las expan-
siones econmicas globales ms fuertes desde el final de la Segunda
Guerra Mundial. Estados Unidos, en especial, pudo absorber el im-
puesto implcito que supuso el aumento de los precios del petrleo a
lo largo de 2006.
Aun as, los propietarios de existencias privadas de petrleo, tanto
industriales como inversores, al parecer prevn escasas probabilidades
de un cambio en los fundamentos de la oferta y la demanda de petr-
leo suficiente para alterar las inquietudes a largo plazo. Eso no signifi-
ca que los precios del petrleo vayan a subir necesariamente. Si el merca-
do es eficaz, toda la informacin que afecte al equilibrio previsto de
oferta y demanda ya debera de estar reflejada en los precios actuales del
504

crudo.* Muchos analistas consideraban que los precios de contado de prin-
cipios de 2007 contenan una gran prima de riesgo terrorista. (La paz en
Prximo Oriente sin duda iniciara una drstica cada de los precios del
petrleo.) Mover los precios del crudo exigira un cambio, o la amenaza
de un cambio, en el equilibrio oferta/demanda previsto. La historia nos
dice que eso suceder, que el equilibrio se desplazar a menudo y en cual-
quier direccin. La tecnologa no puede evitarlo, pero puede mitigar los
impactos de coste y precios que propician esos mercados tan ajustados.
La exploracin y el desarrollo al tuntn del petrleo y el gas durante
los primeros aos de la industria petrolfera han dado paso a un enfo-
que ms sistemtico. Los drsticos cambios en la tecnologa de los aos
recientes han hecho que las reservas existentes den para ms a la vez que
han mantenido los costes de produccin de petrleo ms bajos de lo que
seran de otro modo. Los detectores ssmicos y las avanzadas tcnicas
de perforacin estn facilitando el descubrimiento de prometedores
yacimientos de profundidad, sobre todo en el golfo de Mxico, y po-
sibilitando el desarrollo continuado de los yacimientos en tierra madu-
ros. En consecuencia, cabra esperar que el coste del desarrollo de nue-
vos yacimientos hubiera descendido. Pero las reducciones en los costes
de desarrollo se han visto eclipsadas por las escaseces y los precios ms
altos de las instalaciones de perforacin, adems de por la escalada de
los salarios de los trabajadores petrolferos cualificados.** La tecno-
loga no ha sido capaz de contrarrestar del todo esos factores.
* Los precios de contado en principio encarnan la informacin que tienen los
agentes del mercado no slo de las fuerzas que fijan los precios del momento sino
tambin de las que determinan los del futuro. En realidad, cuando los agentes del
mercado perciben un prximo gran aumento del precio, los precios de los futuros
a largo plazo subirn y tirarn con ellos del precio de contado. Si el precio del mo-
mento es inferior a los futuros a largo plazo en ms que el coste general de las exis-
tencias inactivas, los especuladores pueden comprar petrleo de contado, vender
los futuros lejanos, almacenar el petrleo de contado, pagar los intereses por el di-
nero prestado para guardar el petrleo y, en el momento de expiracin del contrato,
entregar el petrleo y embolsarse los beneficios. Esta intermediacin seguir hasta
que el precio de contado suba hasta alcanzar el precio del futuro lejano menos los
costes de mantenimiento de las existencias.
** El largo perodo (1986-99) de precios del petrleo moderados redujo la ne-
cesidad y el atractivo de los puestos de trabajo en la industria petrolfera. El nme-
ro de empleados en la extraccin de gas y petrleo baj desde un techo de 271.000
en julio de 1982 hasta 118.000 para finales de 2003. El empleo experiment una acu-
sada recuperacin a lo largo de 2007. La oferta laboral no ha alcanzado a la deman-
da; as, desde el otoo de 2004, las ganancias medias por hora de los trabajadores del
petrleo han subido mucho ms rpido que las de la nacin en su conjunto.
505

Gran parte de la innovacin en el desarrollo del petrleo fuera de
la OPEP se ha dirigido hacia la superacin de unos entornos de explo-
racin cada vez ms inhspitos y costosos, consecuencia de ms de un
siglo agotando las fuentes de crudo ms inmediatamente accesibles. Aun
as, en consonancia con el descenso en los costes marginales de extrac-
cin a largo plazo, los precios de los futuros lejanos de crudo se mo-
vieron a la baja, en neto, durante los 90. Los precios de los futuros ms
lejanos (a siete aos) cayeron desde algo ms de 20 dlares por barril
antes de la primera guerra del Golfo hasta menos de 18 por barril de
media en 1999. Entre 1991 y 2000, aunque los precios de contado os-
cilaron entre los 11 y los 35 dlares por barril, los futuros lejanos mos-
traron escasa variacin. Por un momento pareci que habamos alcan-
zado el nirvana de la estabilidad de precios a largo plazo que las
compaas petroleras llevan buscando desde los tiempos de John D.
Rockefeller. Pero no iba a poder ser. La estabilidad de precios a largo
plazo, por supuesto, ha sufrido una marcada erosin desde 2000. Los
precios de los futuros lejanos se han disparado. En junio de 2007, los pre-
cios por la entrega en 2013 de crudo ligero y dulce sobrepasaban los 70
dlares por barril. Puede sostenerse que ese aumento refleja la supo-
sicin cada vez ms extendida de que los aumentos en la capacidad de
crudo fuera de la OPEP ya no bastarn para satisfacer la pujante deman-
da mundial, ante todo del Asia emergente. Adems, cabe suponer que
el precio a largo plazo del crudo ha subido desde 2000 por culpa de los
temores renovados a perturbaciones de la oferta en Oriente Prximo
y otros lugares.
A causa de la concentracin geogrfica de las reservas demostradas
(tres quintas partes en Oriente Prximo, tres cuartas partes en la OPEP),
gran parte de la inversin en capacidad productiva de crudo necesaria
para satisfacer la futura demanda, sin una subida indebida de los pre-
cios, deber correr por cuenta de las compaas nacionales de la OPEP
y otras economas en vas de desarrollo. Entretanto, es cierto que la ca-
pacidad productiva sigue expandindose, aunque de manera gradual, y
las actividades de exploracin y desarrollo son continuas, hasta en los
pases industriales desarrollados. La conversin de las inmensas reservas
de las arenas bituminosas de Athabasca, en Canad, en capacidad pro-
ductiva real, por bien que lenta, ha hecho competitiva esta fuente poco
convencional de petrleo a la vista de los precios de mercado recien-
tes. Sin embargo, a pesar de las mejoras tecnolgicas y los precios ele-
vados, las reservas demostradas de los pases desarrollados se estn
506

agotando porque las incorporaciones a esas reservas no han seguido el
ritmo de la extraccin de petrleo.
Antes de tomar prestada la bola de cristal del orculo para escudri-

ar el futuro del petrleo, debemos analizar el resto del complejo ener-
gtico con el que el petrleo est inextricablemente entrelazado.
En comparacin con el petrleo, la industria del gas natural es re-
lativamente nueva. Durante buena parte de la historia temprana de la
exploracin petrolfera, los perforadores fueron incapaces de distinguir
si una cata exitosa ofrecera valioso crudo o gas natural, que era despil-
farradoramente prendido, o quemado, por falta de medios de trans-
porte. Sin embargo, una vez superados muchos de los obstculos al
transporte, la produccin de gas para el mercado se dispar hasta mul-
tiplicarse por ms de seis entre 1940 y 1970. En las dcadas recientes,
el gas natural ha florecido como una gran fuente de energa, reflejo de
un sinfn de nuevos usos industriales, y como fuente limpia de energa
elctrica. En 2005, el gas natural aportaba casi tres quintas partes de la
energa que ofreca el petrleo. En contraste con ste, el gas natural
consumido en Estados Unidos se produce casi exclusivamente en el pas
y Canad, desde donde en 2006 Estados Unidos import una quinta
parte de sus 623.000 metros cbicos consumidos. El motivo del nfa-
sis en la produccin nacional es que el gas natural sigue siendo mucho
ms difcil de manipular que el petrleo. Cuesta transportarlo en for-
ma gaseosa por los gasoductos y resulta especialmente peliagudo en su
forma criognica cuando se transporta como gas natural licuado (GNL).
Tambin es difcil de almacenar: en forma gaseosa, requiere profundas
cavernas de sal.
A veces, en aos recientes, la oferta no ha seguido el ritmo de cre-
cimiento de la demanda. En verdad, las existencias de gas natural con-
servadas en cavernas de almacenamiento se vieron apuradas hasta ni-
veles rcord durante el invierno de 2003. A consecuencia de ello, los
precios de contado del gas tocaron techo. Las mismas tecnologas que
han mejorado nuestras tasas de perforaciones exitosas de gas y petr-
leo tambin nos han permitido agotar los yacimientos de gas recin
descubiertos a un ritmo cada vez ms rpido. Los datos de Tejas, por
ejemplo, muestran que, desde 2000, la produccin de los pozos nue-
vos ha disminuido en ms de un 60 por ciento tras un ao de funciona-
miento. Eso hay que compararlo con el 25 por ciento aproximado de
507

principios de los 80. A resultas de ello, con el simple fin de mantener
estable la produccin neta de gas comercializado, los nuevos descubri-
mientos y la actividad de perforacin asociada a ellos han tenido que
aumentar.
La combinacin de la demanda de gas en nuestras centrales de ener-
ga donde su uso tiende a ser menos perjudicial para el medio ambien-
te que la combustin de carbn o petrleo y la demanda continua-
da de los hogares, los establecimientos comerciales y la industria han
impuesto una considerable presin a la base de reserva de gas natural.
Hasta hace poco, la prctica totalidad de las nuevas instalaciones de
energa elctrica sobre planos han sido a gas o de ciclo combinado,
capaces de quemar gas o petrleo. Para satisfacer las mayores necesi-
dades que se prevn, es indudable que la omnipresente tensin entre re-
quisitos energticos y preocupaciones medioambientales crecer en los
aos venideros.
Los precios del gas natural en Estados Unidos, aun con ajustes es-
tacionales, han mostrado histricamente una volatilidad mucho mayor
que los del crudo. Sin duda eso refleja, en parte, el estado relativamen-
te primitivo del comercio global de gas natural; el mercado ms amplio
y diverso del petrleo tiende a atemperar las oscilaciones descontrola-
das de precios. A lo largo de los ltimos aos, a pesar de una actividad
de perforacin estadounidense acusadamente mayor, la industria del gas
natural del pas ha sido incapaz de ofrecer un aumento perceptible de
la produccin, y tambin hemos sido incapaces de incrementar las im-
portaciones de Canad.* El resultado ha sido una significativa presin
sobre los precios.
La todava limitada capacidad de Norteamrica para importar GNL
ha restringido efectivamente nuestro acceso a las abundantes reservas
de gas de otros lugares del mundo. Por culpa de esa limitacin (en 2006,
el GNL aportaba slo el 2 por ciento del consumo estadounidense),**
hemos sido incapaces de seguir compitiendo con eficacia en industrias
como las del amonaco y los fertilizantes cuando los precios del gas
natural experimentan un pico en Estados Unidos y no en otros pa-
ses. Las dificultades asociadas a unas reservas interiores insuficientes se
* La expansin canadiense de los depsitos de arenas bituminosas de Atha-

basca y los consumos de energa necesarios para esa expansin han absorbido una
buena parte de la oferta gasista de Canad.
** En 2006, dos terceras partes de nuestras importaciones de GNL procedan
de Trinidad, nuestro gran proveedor a largo plazo.
508

resolvern con el tiempo a medida que consumidores y productores re-
accionen a las seales ofrecidas por los precios del mercado. A decir ver-
dad, el proceso ya est en marcha. Adems, a resultas de las sustanciales
reducciones en el coste de licuefaccin y transporte del GNL, est
surgiendo un significativo comercio global de gas natural, una novedad
muy prometedora.
En el extremo del proceso de licuefaccin, estn en trmite nuevas
inversiones en todo el planeta, sobre todo en Qatar, Australia y Nigeria.
Se estn construyendo enormes buques cisterna para transportar GNL,
aun en ausencia de compromisos de contratos de entrega a largo pla-
zo concretos. La creciente disponibilidad de GNL en todo el mundo
debera conducir a una flexibilidad y eficacia mucho mayores en la dis-
tribucin de los recursos de gas natural. Segn las tabulaciones de BP,
las importaciones a escala mundial de todo el gas natural en 2006 su-
pusieron tan slo un 26 por ciento del consumo mundial, comparado
con el 63 por ciento del petrleo. El GNL respondi del 7 por ciento
del consumo mundial de gas natural. Est claro que la industria gasis-
ta tiene mucho trecho que recorrer antes de que el comercio en un
mercado mundial sea capaz de proveer a las necesidades inesperadas
mediante un rpido desvo del producto de un pas a otro, moderan-
do de ese modo las grandes oscilaciones de precios. Al final, ese enfria-
miento de los precios internacionales del gas natural requerir un amplio
mercado de contado de GNL an por desarrollar. Hoy en da casi todo
el comercio martimo de gas natural sigue sometido a contratos a lar-
go plazo. Los cargamentos de contado son de tamao modesto pero cre-
ciente. Un mercado de contado eficaz precisar un robusto mercado de
futuros para la entrega de GNL, con enclaves de almacenamiento cer-
tificados en todo el planeta para la entrega de contratos ajustada a los
costes de transporte. Los cargamentos de contado pueden comerciar-
se y entregarse bajo contrato, y con el tiempo los mercados de futuros
de GNL crearn arbitraje con los actuales mercados de gas en gasoducto
de Estados Unidos y el Reino Unido. Un mercado as queda todava
muy lejos, pero har falta si pretendemos que el gas natural adquiera
la misma flexibilidad de oferta que existe en los productos de petrleo.
Por ejemplo, despus del Katrina, la caresta de gasolina en los mercados
estadounidenses se compens con rapidez gracias a los envos de con-
tado procedentes de Europa.
El interrogante ms profundo es, por supuesto, qu suceder con
los precios del gas natural en Estados Unidos dado un aumento del co-
509

mercio mundial de GNL y una ampliacin de la capacidad importadora
estadounidense de GNL. Los precios del GNL para las importaciones
bajo contratos a largo plazo siguen el precio de contado del Henry Hub
estadounidense, sin sus oscilaciones entre picos y valles de precios.*
Con un mercado global de contado de GNL, los precios seran ms vo-
ltiles que bajo contratos a largo plazo, pero sospecho que mucho me-
nos que los precios en el Henry Hub.
Adems del abastecimiento creciente del extranjero, Norteamri-
ca todava posee numerosas fuentes de gas sin explotar. Existen gran-
des cantidades de reservas de gas extrable en Alaska y los territorios del
norte de Canad, y las reservas de metano de las capas de carbn y gas de
las llamadas arenas de baja permeabilidad en los estados de las Rocosas
son significativas. La tecnologa de licuefaccin de gases ofrece grandes
beneficios futuros por medio de la conversin de gas natural en combus-
tibles de transporte lquidos. Sin embargo, de momento, el avance rpi-
do de esta tecnologa se est viendo retrasado por el acusado aumento de
todos los costes de construccin de proyectos energticos y por las difi-
cultades de ampliacin de las plantas piloto a tamao industrial.
En el futuro ms lejano, quiz dentro de una generacin o ms, se
encuentra el potencial para desarrollar capacidad productiva a partir de
hidratos de gas natural. Situadas en los sedimentos marinos y el rti-
co, esas estructuras similares al hielo almacenan enormes cantidades de
metano. Aunque no se dispone de una buena medicin del tamao
de esos recursos potenciales, las estimaciones del Estudio Geolgico de
Estados Unidos indican que slo este pas puede poseer unos 570 billo-
nes de metros cbicos de gas natural en forma de hidratos. Por poner
ese dato en perspectiva, las reservas mundiales demostradas de gas na-
tural rondan los 16 billones de metros cbicos.
Las carestas a largo plazo de gas y petrleo han estimulado inevi-
tablemente un inters renovado en el carbn, la energa nuclear y las
fuentes de energa renovables, las ms destacadas de las cuales son la
hidroelctrica de las presas y la generada mediante el reciclaje de resi-
duos y subproductos de la industria y la agricultura. Las energas so-
lar y elica se han demostrado econmicas en usos especializados y a
pequea escala, pero juntas cubren apenas una minscula fraccin del
consumo energtico.
* El Henry Hub es el enclave de Louisiana del gasoducto que se usa como

punto de referencia para los precios del gas.
510

Estados Unidos posee grandes reservas de carbn, dedicadas ante
todo a la generacin de energa elctrica. Sin embargo, la quema de
carbn en centrales se ha visto contenida por las preocupaciones por
el calentamiento global y otros daos medioambientales. La tecnolo-
ga ya ha mitigado parte de esas inquietudes, y dada la limitada gama
de alternativas, es probable que el carbn siga suponiendo un gran
colchn en el futuro energtico de Estados Unidos.
La energa nuclear es una alternativa evidente al carbn en la gene-
racin de corriente elctrica. Aunque los bajos precios de los combus-
tibles competidores y las inquietudes por la seguridad llevan aos su-
poniendo un lastre para la industria atmica, las centrales nucleares no
emiten gases de efecto invernadero. La parte nuclear de la produccin
de electricidad en Estados Unidos aument desde menos del 5 por cien-
to en 1973 hasta el 20 por ciento alrededor de hace una dcada, nivel
en el que se ha mantenido desde entonces. Dados los pasos que se han
tomado a lo largo de los aos para hacer ms segura la energa nuclear
y las evidentes ventajas medioambientales que ofrece al reducir las
emisiones de CO2, ya no existen argumentos convincentes contra el
aumento de la generacin nuclear a expensas del carbn.
El gran desafo ser encontrar un modo aceptable de almacenar el
combustible usado y los residuos radiactivos. La energa nuclear infunde
temores que superan cualquier clculo racional. Sin duda, estn las te-
rrorficas historias de las instalaciones nucleares soviticas construidas
sin mucha atencin a la seguridad. Los habitantes de las ciudades se-
cretas que no figuraban en los mapas de la URSS estuvieron expuestos
a radiacin nuclear en su agua y su aire durante dcadas. La energa
nuclear no es segura sin una potente infraestructura. Aunque bien pen-
sado, tampoco lo es beber agua. Las salvaguardas de las centrales nu-
cleares estadounidenses son tan fiables que el pblico nunca ha sufri-
do una muerte o lesin grave inducida por la radiacin fruto de una
avera. Lo ms cerca que estuvimos, por supuesto, fue Three Mile Is-
land, que caus una oleada de pnico en 1979. Pero tras exhaustivos
estudios, no se encontr ninguna prueba de un aumento del cncer de
tiroides, y diecisiete aos despus del suceso, un tribunal de distrito
estadounidense desestim esas afirmaciones y cont con el respaldo de
la Sala Tercera de Apelacin de Estados Unidos. El veredicto poltico,
sin embargo fue: culpable.
La energa nuclear es un gran medio de combatir el calentamiento
global. Su uso debera evitarse slo si constituye una amenaza a la es-
511

peranza de vida que supere a los beneficios que puede proporcionar-
nos. Segn ese criterio, me parece que infrautilizamos significativamente
la energa nuclear.
Caben pocas dudas de que el calentamiento global es real y obra del
hombre. Es posible que tengamos que cambiarle el nombre al Parque
Nacional Glacier cuando sus glaciares desaparezcan, en lo que ahora
parece que ser en 2030, segn los cientficos del parque. Aun as, como
economista, tengo serias dudas sobre que los acuerdos internacionales
que imponen un sistema globalizado llamado de limitacin y comer-
cio al CO2 se demuestren viables. Casi todos los economistas aplau-
den el aspecto comercial. Pagar por el permiso para contaminar elimi-
nara muchas emisiones de CO2 que estn asociadas con la actividad
econmica de bajo valor aadido. Pero el elemento crucial de la limi-
tacin y el comercio es el tope general que se le permite a un pas. En
principio, un pas puede fijar un tope a las emisiones totales de CO2.
Puede poner a subasta o regalar permisos que vayan sumando has-
ta alcanzar ese lmite predeterminado. Las empresas que emitan menos
CO2 que su cuota podrn vender los permisos sin utilizar en el mercado
abierto. Quienes deban practicar actividades emisoras de CO2 que les
hagan sobrepasar su cuota podrn adquirir los permisos adicionales
necesarios en el mercado.
La eficacia de cualquier estrategia de limitacin y comercio, sin
embargo, depende del tamao de la limitacin. He ah el taln de Aqui-
les. Por ejemplo, la Unin Europea pareca haber implantado con xito
un programa de ese estilo en 2005, slo para descubrir que su tope era
demasiado alto, lo que significaba que no ahorraba gran cosa en emi-
siones totales. La Comisin Europea inform en mayo de 2006 de que
los quince miembros originales de la UE rebajaran las emisiones para
2010 en apenas un 0,6 por ciento en comparacin con los niveles de
1990. El objetivo del Protocolo de Kioto es un 8 por ciento para 2012.
Cuando ese dato se dio a conocer, el precio de los permisos cay en dos
terceras partes. El sistema causaba molestias a muy pocos.
No existe modo eficaz de reducir significativamente las emisiones
sin que haya un impacto negativo sobre una gran parte de la economa.
En trminos netos, es un impuesto. Si el tope es lo bastante bajo para
hacer una mella real en las emisiones de CO2, los permisos sern ms ca-
ros y un gran nmero de empresas experimentar incrementos de los
costes que las harn menos competitivas. Se perdern empleos y las
rentas reales de los trabajadores se vern contenidas. Puede un parla-
512

mento nacional aprobar la imposicin de unos costes a los electores
cuando los beneficios de sus acciones estn repartidos por todo el pla-
neta, con plena independencia del lugar de procedencia de los ahorros
de CO2?
En un plano ms general, puede un gobierno democrtico hacer
frente a la acusacin de que, por grandes que sean los ahorros en las
emisiones de CO2 que imponga a sus electores, es probable que se vean
ms que cancelados por el aumento de las emisiones procedentes de los
pases en vas de desarrollo que no fueron incluidos en el acuerdo al-
canzado en Kioto en 1997? Y puede pedirse a los pases en vas de
desarrollo que renuncien a la creacin de emisiones de carbono asocia-
das con el desarrollo econmico? Debera cerrarse el acceso a permisos
de contaminacin gratis slo cuando una gran cantidad de pases se
hayan vuelto desarrollados? Dudo mucho que un acuerdo del estilo del
de Kyoto traiga un consenso mundial sobre alguna modalidad de san-
cin por la emisin de gases de efecto invernadero. El vertido de CO2
a la atmsfera tiene tanto de vulneracin de los derechos de propiedad
como tirar la basura en el patio de mi vecino. Sin embargo, proteger esos
derechos y evaluar los costes de una infraccin resulta excepcionalmente
difcil porque no es factible una supervisin del coste. Nuestra difcil
historia reciente con los acuerdos internacionales subordinados a una
amplia aceptacin, sea en la Organizacin Mundial del Comercio, las
Naciones Unidas o cualquier otro foro mundial, me vuelve pesimista.
Los sistemas de limitacin y comercio o los impuestos al carbono pro-
bablemente slo sern populares cuando las personas reales pierdan
puestos de trabajo reales a resultas de ellos.
Lo ideal, por supuesto, sera que las emisiones de carbono se des-
vincularan tecnolgicamente de la produccin antes de la entrada en
vigor de un rgimen de limitacin y comercio y por tanto lo hicieran
innecesario. Forzar la desvinculacin, que es lo que hacen los topes, rara
vez ofrece una distribucin ptima de los recursos, como han demos-
trado de sobra las experiencias del mundo con la planificacin central.
Los recortes impuestos a la produccin crearn sin duda una respuesta
poltica para refrenar las importaciones. Ese proceso conduce a una
gradual inversin de lo ganado con la liberalizacin de la posguerra. Un
impuesto sobre el carbono podra no hacer estragos en los puestos de
trabajo si fuera uniforme en todo el planeta, pero soy escptico acer-
ca de que esa uniformidad sea siquiera remotamente factible. A menos
que encontremos tecnologas para desvincular las emisiones de la pro-
513

duccin, el nico modo de contenerlas ser por medio de una produc-
cin y un empleo inferiores. Si al final encontramos esas tecnologas,
las emisiones caern sin ningn rgimen de limitacin y comercio.
Cabra esperar que un rgimen de limitacin y comercio eficaz crease
incentivos de precios para el desarrollo de nueva tecnologa, pero pro-
bablemente el proceso de desarrollo sera demasiado prolongado para
resultar polticamente cmodo. No existen soluciones sencillas o sin
coste para este irritante problema.
Me temo que una respuesta ms probable al calentamiento global
sea poner peros a todo hasta que los peligros que supone para las eco-
nomas nacionales se vuelvan ms ostensibles: hasta que, por ejemplo,
los pases se vean obligados a construir diques en torno a las ciudades
vulnerables para contener el alza de los niveles del mar y las inundacio-
nes. (Los holandeses han salido adelante con diques durante siglos; los
venecianos han tenido menos xito.) Es mucho ms probable que sea
curar, y no prevenir, lo que suscite el suficiente respaldo poltico y po-
pular. Tiene la ventaja de que carga con los costes la misma poblacin
que logra los beneficios. Pero, si el calentamiento global no trae slo
inundaciones (por ejemplo, un clima adverso), esa solucin se queda-
r corta.
El anlisis precedente nos conduce a otra dura verdad: es improbable

que nos desembaracemos por completo del petrleo tradicional mientras
ste dure. La llamada a la independencia energtica del presidente
Nixon en 1973 fue, al igual que las declaraciones parecidas de presidentes
posteriores, un gesto poltico dirigido a la galera. La nica definicin
significativa de independencia energtica es el liderazgo mundial de los
precios basado en la disponibilidad de unas reservas extensas y sin ex-
plotar en el subsuelo o el tipo de exceso de crudo confinado en casa que
controlaba la Comisin Ferroviaria de Tejas. La independencia del pe-
trleo desde una perspectiva de seguridad nacional, que Estados Uni-
dos disfrut hasta 1971, hace tiempo que desapareci.
Cuntos aos durar el petrleo? Las reservas menguarn bastante
antes de que acabe este siglo, dicen ahora la mayora de expertos. Por
supuesto, los entendidos llevan pronosticando el auge y cada de la
produccin de petrleo desde poco despus de que el coronel Drake
encontrara oro negro en 1859 en Titusville, Pensilvania. Pocos dudan
que, al final, el petrleo se acabar. Los yacimientos son finitos, como
514

lo es su nmero. La produccin de crudo toc techo en los cuarenta y
ocho estados inferiores de Estados Unidos en 1970, en Alaska en 1988
y en el mar del Norte en 1999, y al parecer la produccin del inmenso
yacimiento mexicano de Cantarell toc techo en 2005. En ltimo tr-
mino, todos los yacimientos tocarn techo, y es poco probable que se
encuentren muchos nuevos en el ya perforado a consciencia mundo
desarrollado. No dejan de resultar prometedores la exploracin y el
desarrollo en aguas profundas, pero tales empeos son costosos. A pesar
de las inmensas inversiones en exploracin y desarrollo, las reservas
demostradas en las naciones que forman la Organizacin para la Co-
operacin y el Desarrollo Econmico han cado desde los 113.000
millones de barriles en 1997 hasta los 80.000 millones en 2006, segn
BP, una fuente valiossima de datos de ese tipo. Los grandes descubri-
mientos ms recientes fueron en Alaska en 1967, en el mar del Norte
en 1969 y en Cantarell en 1971.
A pesar de todo ello, calcular el da en que el petrleo mundial
convencional alcanzar su techo de produccin no es tan sencillo, por-
que la tecnologa ha aumentado sin cesar las extracciones de los yaci-
mientos y alargado las proyecciones de cundo se secarn por fin. Los
escenarios de tendencia central del Departamento de Energa esta-
dounidense prevn ahora la parte intermedia del siglo como el momento
en que la produccin petrolfera tocar techo a escala mundial.
Mucho antes de que la geologa del agotamiento de los yacimien-
tos de petrleo se imponga, sin embargo, es probable que las fuerzas
del mercado y las consiguientes presiones de los precios desplacen buena
parte del uso actual del petrleo en Estados Unidos. Si debemos guiar-
nos por la historia, el petrleo se ver alcanzado por alternativas me-
nos costosas mucho antes de que las reservas convencionales se agoten.
En verdad, el petrleo desplaz al carbn a pesar de sus reservas intactas
todava inmensas, y el carbn sustituy a la madera antes de que nuestras
montaas quedaran peladas de rboles. Pronosticar el equilibrio oferta-
demanda del petrleo para mediados de siglo, o para cualquier otra fe-
cha, supone todo un desafo, pero esas previsiones con todo resultan
un ejercicio til en cuanto primera aproximacin a nuestro futuro ener-
gtico.
La experiencia de los ltimos cincuenta aos y en realidad des-
de mucho antes afirma que las fuerzas del mercado desempearn un
papel clave en la conservacin de los recursos energticos escasos, di-
rigindolos hacia sus usos de ms alto valor. Las mejoras impulsadas por
515

el mercado en la tecnologa y los movimientos en la estructura de la
actividad econmica estn reduciendo la intensidad del consumo de
petrleo del mundo, y es de suponer que los recientes aumentos de
precio acelerarn la sustitucin de las instalaciones productivas de con-
sumo intensivo de petrleo. Dejando a un lado las iniciativas de la
Comisin Ferroviaria de Tejas, el impacto de las polticas activistas desde
el final de la Segunda Guerra Mundial ha sido limitado y por lo gene-
ral se ha visto anulado por las fuerzas del mercado. La imposicin del
racionamiento de gasolina en 1973 en Estados Unidos no logr sino
crear colas bochornosamente largas en las gasolineras del pas. Aunque
los pronsticos a largo plazo equilibren invariablemente la oferta de
petrleo con la demanda en un nivel considerablemente superior a los
actuales casi ochenta y cinco millones de barriles al da, en esas previ-
siones pueden salir mal demasiadas cosas, y los mercados lo perciben.*
(Los expertos en petrleo, me temo, a menudo no tienen la Ley de
Murphy tan en cuenta como debieran.)
En Estados Unidos, los hbridos que funcionan tanto con electri-
cidad como con gasolina estn ganndose con rapidez un hueco en el
mercado del vehculo ligero a motor. En el horizonte estn los vehculos
elctricos con toma de corriente, en la actualidad en fase de prueba. Hace
poco tuve ocasin de conducir uno. Mi nica queja fue que pisar el ace-
* Los datos sobre la produccin a escala mundial y por ende el consumo son
esquemticos. La OCDE recopila datos razonablemente buenos sobre la produc-
cin, el consumo y las existencias de petrleo de los pases industriales, pero la
produccin de la OCDE constituye tan slo una cuarta parte de la mundial. Los
datos de produccin de la mayora de miembros de la OPEP son secreto de Esta-
do. Realizan las estimaciones observadores que cuentan el nmero y la capacidad
de los petroleros que zarpan de los puertos exportadores. Anotan el calado de los
buques para estimar las toneladas que llevan a bordo. Tras descubrir (en parte gra-
cias a los receptores de las exportaciones) cul es el peso tpico por barril del pe-
trleo del exportador, los observadores pueden pasar a barriles esas estimaciones
de tonelaje. Para calcular la produccin se suma a las exportaciones menos las
importaciones las estimaciones del consumo interior.
Aunque esas estimaciones son aproximadas, los datos recopilados por la
Agencia Internacional de la Energa s describen el estado general de los equilibrios
petroleros mundiales. La mitad de la capacidad de refinado se encuentra y se mide
con precisin en la OCDE. Gran parte del resto es o bien presentado o bien esti-
mado segn mtodos razonables. La cuadratura definitiva es si la produccin
mundial de crudo, tras los ajustes correspondientes a las existencias, encaja con las
estimaciones de entrada de crudo en las refineras. Las discrepancias son menores
de lo que me hubiera esperado.
516

lerador produca un impulso adelante acompaado de un inquietante
silencio de ultratumba. Predigo que los modelos ms vendidos tendrn
un sistema de sonido que simule el ruido de un motor de gasolina al ace-
lerar. La gente quiere la comodidad de lo esperado.
Hoy en da, los hbridos con toma de corriente o elctricos disponen
de un nicho de mercado. Si la agitacin mundial va a ms, y con ella los
precios del petrleo, los coches enchufables van a antojarse ms atrac-
tivos. Si los cargramos con un tendido elctrico que obtuviera su ener-
ga de la generacin nuclear, eliminaramos, adems, ms CO2 de la
atmsfera del que podramos mediante cualquier otro cambio factible
en nuestro modo de vida actual. El Departamento de Energa calcula
que, sin ninguna capacidad generadora adicional, el 84 por ciento de los
220 millones de vehculos ligeros que circulan en la actualidad por
nuestras carreteras, si fueran hbridos con toma de corriente, podran
cargarse de la noche a la maana, cuando los factores de carga de elec-
tricidad son muy bajos. Unos modestos aadidos a la capacidad podran
cubrir el resto.
Como he sealado con anterioridad, la ratio de consumo mundial
de petrleo respecto del PIB, que es la medida ms general de la inten-
sidad del uso del petrleo, toc techo en 1973 y ha descendido de ma-
nera progresiva desde entonces hasta el actual nivel de menos de dos
terceras partes del que presentaba en aquel ao. Sin embargo, los pa-
ses en vas de desarrollo tienen un uso de petrleo por dlar de PIB muy
superior al de las naciones desarrolladas: China e India presentan el
doble que Estados Unidos; Brasil y Mxico, un 50 por ciento ms. As,
aunque espero que la intensidad del uso del petrleo caiga en la mayora,
si no en la totalidad de los pases, el gran desplazamiento de porciones
del PIB mundial de los pases desarrollados a aquellos en vas de desa-
rrollo (con una mayor intensidad petrolera) conlleva un descenso mar-
cadamente inferior en la intensidad mundial media que el de los pases
individuales contemplados por separado.
Dos poderosas fuerzas econmicas impulsan el desplazamiento de
porciones del PIB mundial hacia el mundo en vas de desarrollo. La
primera es demogrfica: la gran masa de los trabajadores ms jvenes
del mundo viven en pases en vas de desarrollo. La segunda es el cre-
cimiento de la productividad propiciado por el paso al capitalismo de
libre mercado. Como sealo en el captulo que concluye este libro, las
naciones desarrolladas, por definicin a la vanguardia de la tecnologa,
necesitan nuevos hallazgos innovadores para espolear la productivi-
517

dad. Los pases en vas de desarrollo por lo general pueden moderni-
zarse mediante el sencillo expediente de adoptar las tecnologas exis-
tentes. Teniendo todo eso en cuenta, la Agencia Internacional de la
Energa (IEA) estima el crecimiento del consumo mundial de petr-
leo en un 1,3 por ciento al ao entre 2005 y 2030. La Administracin
de Informacin sobre la Energa (EIA) estadounidense pronostica un
1,4 por ciento.
Existe sin duda petrleo suficiente en el subsuelo para satisfacer un
aumento en la demanda mundial de 84 millones de barriles al da en 2005
a 116 barriles diarios en 2030, la proyeccin de la IEA. Pero estarn
los miembros de la OPEP, que segn los clculos de la IEA deben pro-
veer casi la mitad del aumento, dispuestos a hacerlo? Es posible. El
rpido crecimiento de su poblacin est generando una necesidad cada
vez mayor de dinero en los presupuestos gubernamentales y por tan-
to unos beneficios petrolferos aumentados. Y es perfectamente plau-
sible que la insurgencia en Irak termine y ese pas genere ms de 5
millones de barriles al da de sus inmensas reservas intactas, como prev
la EIA (una subida desde los 2 millones de barriles diarios de 2006). Pero
tienen que salir bien demasiadas cosas para alcanzar la benigna visin
de 2030 de la IEA y la EIA: un equilibrio de la oferta y la demanda de
petrleo con los precios reales del crudo apenas modestamente ms
altos. No puedo olvidar lo muy desencaminado que estuvo el Depar-
tamento de Energa estadounidense con su pronstico de 1979 de los
150 dlares por barril en 1995 (en precios de 2006).*
Para lograr la doble meta de mejorar la seguridad nacional y rebajar
el calentamiento global, la tasa de crecimiento del consumo estadouni-
dense de petrleo debe estabilizarse y, con el tiempo, el consumo no ten-
dr ms remedio que disminuir. La gran oportunidad para el desplaza-
miento est en las carreteras estadounidenses, donde se quema uno de
cada siete barriles de petrleo consumidos a escala mundial: 9,5 millones
de barriles al da en gasolina y 2,5 millones de barriles al da en gas-
leo en 2005. Este ltimo lo consumen los ocho millones de camiones
pesados del pas, que promedian menos de 3 kilmetros por litro. Por
s solos, esos camiones pesados consumen tanto petrleo como toda
* El error bsico del Departamento de Energa fue subestimar la elasticidad

a largo plazo de los precios del petrleo. Es esa elasticidad la que determina el cam-
bio de precio necesario para que converjan la oferta y la demanda. Obviamente,
cuanto menor sea la elasticidad de precios, ms tendrn que cambiar stos para
equilibrar las ofertas y demandas proyectadas.
518

Alemania. Slo China y Japn, y por supuesto Estados Unidos, con-
sumen sustancialmente ms.
Al plantearnos el futuro, es improbable que encontremos la res-
puesta a la pregunta Qu tiene que hacer la OPEP? tan til como
la respuesta a la pregunta Qu es probable que haga?. Los inten-
tos de responder a Qu se tiene que hacer? tienen un historial de
xito decididamente desigual. En consecuencia yo me inclinara ms
por aceptar el pronstico de contingencia de la IEA, que asume que
la OPEP se quedar atrs en la expansin de su capacidad de crudo.
La consecuencia, segn la IEA, ser un precio mundial medio de 130
dlares por barril (74 dlares en precios de 2005) frente a unos 50 en
2005. La demanda de petrleo en 2030, segn esta hiptesis, sigue
siendo sorprendentemente fuerte: se cifra todava en 109 millones de
barriles al da, una subida desde los 84 millones de 2005. (La hiptesis
de referencia de la IEA, en la que se asume que la OPEP no se que-
dar atrs, prev 116 millones de barriles al da.) No es un escenario
que asuste, y hay numerosas hiptesis que prevn un futuro mucho
peor.
Confo en que, a fin de cuentas, permitiremos que los mercados
guen nuestras preferencias de cara a reducir el consumo de petrleo.
Nuestra experiencia con el racionamiento, como he sealado con an-
terioridad, ha sido mala.* Otro modo de contener el consumo sera un
impuesto sobre la gasolina de, pongamos, 3 dlares o ms por galn
(3,78 litros), escalonado a lo largo de cinco o diez aos, cuyos ingre-
sos se utilizaran para reducir el impuesto sobre la renta u otros. Acudo
muy a regaadientes a los impuestos como medio alternativo para lo-
grar lo que deberan hacer los mercados competitivos. Pero, por bien
que en el mundo desarrollado los mercados del petrleo sean muy
competitivos, el enfoque del mercado es sin duda vulnerable en un
mundo en que un solo acto terrorista puede inutilizar enormes porcio-
nes de produccin petrolfera y hacer mucho dao a la economa glo-
bal. No hay seguro o estrategia de cobertura que valga contra eso. A
menudo olvidamos que, para funcionar con eficacia, un mercado com-
petitivo debe ser voluntario y libre de amenazas significativas de vio-
lencia, y que no debe haber trabas al comercio. Recordemos que los
* El racionamiento s pareci funcionar en Estados Unidos durante la Se-

gunda Guerra Mundial, pero, aun entonces, los mercados negros estaban a la orden
del da.
519

mercados no son fines en s mismos. Son estructuras para ayudar a la
poblacin a lograr la distribucin ptima de recursos.
Necesitamos unos precios de la gasolina significativamente ms altos
para desengancharnos de los vehculos a motor de gasolina. La prima
geopoltica al precio no parece ser lo bastante grande para lograrlo sin
ayuda. La expectativa de unos precios ms altos a causa de los impuestos
(o una reduccin de la oferta de petrleo) propiciara grandes avances
tecnolgicos en la produccin de etanol. El etanol del grano, aunque
valioso, slo puede tener un papel limitado, porque su capacidad para
reemplazar a la gasolina es modesta en el mejor de los casos. Un bus-
hel de grano rinde slo 26,5 litros de etanol, lo que significa que los
11.000 millones de bushels de grano que produjo Estados Unidos en
2006 habran ofrecido slo 5,2 millones de barriles de etanol al da, el
equivalente energtico a 3,9 millones de barriles de gasolina al da, o slo
una tercera parte del consumo en carretera estadounidense y menos de
un quinto de los 21 millones de barriles al da que consumieron los es-
tadounidenses en 2006. Adems, por supuesto, si todo el grano se dedi-
cara al etanol, nuestros cerdos se moriran de hambre. El etanol de
celulosa que se obtiene del pasto varilla o los residuos agrcolas se an-
toja ms prometedor. Un estudio conjunto de los departamentos es-
tadounidenses de Agricultura y Energa calcula con datos crebles que
los combustibles derivados de materia vegetal, o biomasa, tienen el
potencial de aportar de forma sostenible mucho ms de un tercio del
consumo de petrleo actual de la nacin. El uso por parte de otros
pases de combustible biodisel, derivado de los aceites vegetales
y otras fuentes, puede contribuir al desplazamiento del petrleo de
la OPEP.
A modo de alternativa, si falla el etanol y los precios de la gasolina
son lo bastante altos, con el tiempo los hbridos con toma de corriente
reemplazarn de forma significativa el consumo de petrleo. La tecno-
loga de las bateras va haciendo avances graduales; ya existe potencia
elctrica de sobra para alimentar los hbridos, sobre todo si las compaas
elctricas se mueven ms hacia los precios de picos de carga. Si podemos
desembarazarnos del miedo a la energa nuclear, quedar resuelta la
preocupacin de que los hbridos con toma de corriente al final se ali-
mentarn a partir de servicios elctricos convencionales que quemen
carbn contaminante.
Los coches hbridos convencionales, los que funcionen con etanol
de celulosa y los que cuenten con toma de corriente desplazarn a una
520

parte importante del petrleo quemado en las carreteras estadouniden-
ses. Un uso ms amplio de motores disel ms eficientes podra inci-
dir de forma significativa en ese desplazamiento. Sin embargo, acele-
rar el proceso exigira un enorme aumento de la oferta de etanol de
celulosa o una gasolina muy cara. Los impuestos pueden asegurar lo se-
gundo. Considero irrelevante el argumento de que las subidas de im-
puestos a la gasolina son polticamente inviables. A veces el deber de
los dirigentes polticos es convencer a los electorados de que se equi-
vocan de medio a medio. Los lderes que no lo hacen son seguidores.
Un impuesto sobre la gasolina no supondra una carga muy gran-
de, sobre todo si se escalonara a lo largo de una serie de aos. Los de-
sembolsos en combustible para motor de los hogares estadounidenses,
cifrados en un 3 por ciento de la renta disponible a principios de 2007,
estn donde estuvieron de 1953 a 1973 y muy por debajo del 4,5 expe-
rimentado durante la crisis de 1980. Incluso en las cotas de 3 dlares y
pico por galn de julio de 2006, el combustible de motor consumi slo
un 3,8 por ciento de la renta personal disponible. Aun as, los estadou-
nidenses somos muy sensibles a los precios de la gasolina. Nos queja-
mos cuando suben. No obstante, seguimos conduciendo tanto como
antes. Ante los picos de precios de la gasolina, reducimos el kilometraje
conducido slo durante una breve temporada. La cantidad media de ki-
lmetros recorridos por conductor con permiso ha seguido movindose
al alza: de 16.900 kilmetros por conductor en 1980 a 23.800 en 2006,
un aumento del 1,3 por ciento anual. Con los precios ms altos, des-
de 2002 el incremento se ha desacelerado hasta el 0,2 por ciento al ao.
Los conductores consumen menos gasolina slo porque al final se
compran coches con un consumo ms eficaz de combustible.
Debera ser obvio que, mientras Estados Unidos siga atado a fuen-
tes de gas y petrleo potencialmente hostiles, seremos vulnerables a
unas crisis econmicas sobre las que tenemos escaso control. El petr-
leo est tan arraigado en el mundo econmico actual que una ruptu-
ra sbita de la oferta podra alterar nuestra economa y la de otros
pases. La seguridad nacional de Estados Unidos exigir que tarde o
temprano veamos el petrleo como una fuente de energa opcional, no
necesaria.
La pujante economa global devora ingentes cantidades de energa.
A pesar de la drstica cada en la cantidad de petrleo, y en general
energa, consumida por dlar de produccin mundial, todos los pro-
nsticos crebles a largo plazo concluyen que seguir en la trayectoria
521

de crecimiento mundial a lo largo del prximo cuarto de siglo con unas
tasas equiparables a las del cuarto de siglo pasado exigir entre una
cuarta parte o dos quintas partes ms de petrleo del que usamos en la
actualidad. Gran parte de ese petrleo deber proceder de regiones
polticamente voltiles porque, como hemos visto, ah es donde se
encuentra la mayor parte del petrleo susceptible de ser extrado con
facilidad.
Qu hacen los gobiernos cuyas economas y ciudadanos se han
vuelto sumamente dependientes de las importaciones de petrleo cuan-
do el flujo se vuelve poco fiable? La intensa atencin del mundo desa-
rrollado a los asuntos polticos de Oriente Prximo siempre ha estado
crticamente vinculada a la seguridad del petrleo. La reaccin y mar-
cha atrs a la nacionalizacin de Anglo-Iranian Oil por parte de Mos-
sadeq en 1951 y el frustrado intento franco-britnico de invertir la toma
del Canal de Suez, eslabn crucial del transporte de petrleo a Euro-
pa, por parte de Nasser en 1956 son apenas dos ejemplos histricos des-
tacados. Y al margen de su publicitada angustia por las armas de des-
truccin masiva de Saddam Hussein, las autoridades estadounidenses
y britnicas tambin estaban preocupadas por la violencia en una zona
que alberga un recurso indispensable para el funcionamiento de la eco-
noma mundial.
Me entristece que sea polticamente inoportuno reconocer lo que
todo el mundo sabe: que la guerra de Irak tiene mucho que ver con el
petrleo. As, las proyecciones de la oferta y la demanda mundiales de
petrleo que no toman nota del entorno sumamente precario de Oriente
Prximo estn evitando las verdades del barquero que podra imponer
el freno al crecimiento econmico mundial. No digo que yo sepa si y
cmo se resolver la agitacin en Oriente Prximo. Lo que s s es que
el futuro de Oriente Prximo es un factor de primer orden en cualquier
pronstico energtico a largo plazo. Aunque se haya reducido de ma-
nera significativa la intensidad en el consumo de petrleo, el crudo sigue
teniendo tanta importancia que una crisis puede causar graves daos en
la economa mundial. Hasta que las economas industriales se despren-
dan de, en palabras del presidente George W. Bush, nuestra adiccin
al petrleo, la estabilidad de las economas industriales y por ende de
la economa global seguirn en peligro.
522

25
El futuro dlfico
A las personas siempre les ha cautivado la nocin de que sea posi-

ble asomarse al futuro. Los generales de la antigua Grecia buscaban
audiencias con el orculo de Delfos para que guiara sus empresas mi-
litares. Los adivinos prosperan an hoy en da. La moderna Wall Street
tiene en nmina a cuadros de personas muy inteligentes para leer lo que
dicen las entraas del rendimiento del mercado sobre los futuros pre-
cios de las acciones.
Hasta qu punto podemos vaticinar lo que est en el porvenir?
Todos nacemos con la capacidad para sopesar probabilidades, un don
que ayuda a guiar todas nuestras acciones, desde lo mundano a los asun-
tos de vida o muerte. Esos juicios no siempre son acertados, pero han
sido manifiestamente lo bastante buenos para permitir a los humanos
sobrevivir y multiplicarse. Las actuales autoridades econmicas forma-
lizan esos procesos de decisin en trminos matemticos, pero los
humanos juzgaban las probabilidades mucho antes de que inventra-
mos las matemticas que las explican.
Por suerte para los encargados de la poltica econmica, existe un
grado de continuidad histrica en el funcionamiento de las socieda-
des democrticas y las economas de mercado. Eso nos permite remon-
tarnos al pasado para deducir las estabilidades de inherente persistencia
que, pese a no contar con la certidumbre que otorgamos a las leyes
fsicas, ofrecen una ventana al futuro que es ms cierta que el resultado
aleatorio de una moneda lanzada al aire. En verdad hay mucho que po-
demos inferir sobre la economa estadounidense y el mundo en su con-
523

junto en las dcadas venideras, sobre todo si adoptamos la mxima de
Winston Churchill: Cuanto ms atrs se mira, ms adelante puede
verse.
La mayora de instituciones jurdicas y econmicas cambian lo
bastante despacio para facilitar la previsin de los resultados futuros con
un grado razonable de probabilidad. Aun as, existe un gran corpus de
literatura acadmica que pone en duda la certeza con la que pueden
pronosticarse resultados financieros. Los defensores de la teora del
mercado eficaz han sostenido el famoso principio de que toda infor-
macin de dominio pblico susceptible de inducir un cambio de pre-
cio de las acciones viene incorporada con eficacia por el mercado en el
precio actual de la accin.
En consecuencia, a menos que un inversor disponga de informacin
privilegiada o interna fuera del alcance del mercado en su conjunto, no
puede prever los cambios de precio. Como prueba, aducen la conoci-
da incapacidad de los fondos de inversin en valores de renta variable
gestionados para rendir mejor que el S&P 500 de forma sistemtica. La
prueba de que algunos inversores s superan al mercado ao tras ao
no resulta sorprendente. Es lo que cabra esperar. Aunque los resultados
de las inversiones fueran pura cuestin de suerte, una pequea canti-
dad obtendran resultados extraordinarios: igual que el lanzador de
monedas afortunado que saca cara diez veces seguidas. La probabili-
dad de diez caras consecutivas es del 0,1 por ciento; as, cuando haya
millones de lanzadores de monedas, o inversores, al final habr miles
de practicantes muy exitosos de lanzamiento de monedas, o seleccin
de acciones.
Aun as, la teora de los mercados eficientes no puede explicar los
cracks de la Bolsa. Cmo le encuentra uno sentido a la cada sin pre-
cedentes (que conllev la prdida de ms de una quinta parte del valor
total del ndice industrial Dow Jones) del 19 de octubre de 1987? Como
recin nombrado presidente de la Fed, yo estaba observando los mer-
cados con mucha atencin. Qu nueva informacin sali a la luz en-
tre el cierre del mercado al final de la jornada anterior y su cierre el 19
de octubre? Ninguna que yo sepa. A medida que los precios caan en
picado todo ese da, la naturaleza humana, en forma de un miedo irra-
cional, tom las riendas, y los inversores buscaron alivio al dolor des-
cargando sus posiciones con independencia de si tena sentido finan-
ciero hacerlo. Ninguna informacin financiera estaba impulsando esos
precios. El miedo a una prdida continuada de riqueza se haba vuel-
524

to sencillamente insoportable.* Y por bien que la economa y los be-
neficios empresariales avanzasen a rengln seguido, hicieron falta casi
dos aos para que el Dow Jones se recuperase del todo.
Cuando los mercados se comportan de manera racional, como
hacen casi todo el tiempo, parecen practicar un paseo aleatorio: el pa-
sado no ofrece mejor indicio que el lanzamiento de una moneda sobre
la futura trayectoria de los precios de una accin. Pero a veces el paseo
se ve interrumpido por una estampida. Cuando cae presa del miedo, la
gente se abalanza a deshacerse de los compromisos, y las acciones se
hunden. Y cuando la gente se deja llevar por la euforia, los precios suben
hasta niveles absurdos.
Con que la pregunta clave sigue siendo, como lo resum en una
reflexin de 1996 que siempre me acompaar: Cmo saber cun-
do una euforia irracional ha elevado ms de la cuenta los valores de los
activos, que despus se ven sujetos a contracciones inesperadas y pro-
longadas? A menudo se sugiere que los inversores ms ricos son
aquellos ms duchos en calibrar los movimientos de la psicologa hu-
mana, ms que en predecir las ganancias por accin de ExxonMobil.
Alrededor de esta tesis ha surgido toda una escuela de psiclogos bur-
stiles. Se hacen llamar contrarians. Comercian partiendo de la base de
que la euforia irracional con el tiempo acaba en precios de acciones a
la baja, puesto que se puja por acciones sin motivo aparente y luego,
cuando eso se hace evidente, el miedo se apodera del mercado y los
precios se deshacen. Los contrarians se enorgullecen de comerciar a la
contra de la psicologa de la masa. Puesto que los precios de las accio-
nes son cclicos, hay quien tiene xito comerciando contracorriente.
Pero rara vez se oye hablar de quienes ponen en prctica este sistema
y pierden hasta la camisa. Tampoco oigo gran cosa sobre los lanzado-
res de monedas que pierden.
Tal vez algn da los inversores puedan calibrar cundo se alejan los
mercados de la racionalidad y se vuelven irracionales. Pero lo dudo. Las
propensiones humanas congnitas a pasar de la euforia al miedo y vi-
ceversa se antojan permanentes: generaciones de experiencia no pare-
cen haber templado esas inclinaciones. Me gustara pensar que apren-
demos de la experiencia y, en cierto sentido, lo hacemos. Yo, por
* La tan manida explicacin de que fue comercio programado se me antoja

poco convincente. A medida que los precios se precipitaban, los vendedores po-
dran haber cambiado el chip de ese comercio programado.
525

ejemplo, cuando me preguntan qu desequilibrios y problemas preocu-
pantes aguardan en el horizonte de los pronsticos, respondo invaria-
blemente que las crisis financieras que son predecibles por los agentes
del mercado rara vez se producen. Si un aumento pasajero de la Bolsa
se percibe como antesala de un crack, los especuladores e inversores in-
tentarn vender antes. Eso deshincha la incipiente burbuja y evita el co-
lapso. Las erupciones repentinas de miedo o euforia son fenmenos que
nadie prev. El horrendo hundimiento de las acciones del Lunes
Negro sali de la nada.
Invertir con xito es difcil. Varios de los inversores ms exitosos de
la historia, como mi amigo Warren Buffett, fueron de los primeros en
entender la ya bien documentada anomala de que la tasa de rentabili-
dad de las acciones, aun ajustada al riesgo, supera a la de los menos arries-
gados bonos y otros instrumentos de deuda, siempre que uno est dis-
puesto a comprar y conservar los ttulos a muy largo plazo. Mi perodo
de permanencia en cartera favorito es para siempre, dijo Buffett en una
entrevista. El mercado paga una prima a aquellos dispuestos a soportar
la angustia de ver fluctuar su valor neto ms all de lo que en Wall Street
llaman el punto de letargo.
Las lecciones de la inversin en Bolsa valen para la prediccin de
economas enteras. Como los mercados tienden a equilibrarse solos,
una economa de mercado resulta ms estable y predecible a largo plazo
que a corto, siempre y cuando, claro est, la sociedad y las institucio-
nes sobre las que descansa permanezcan estables. La prediccin econ-
mica a largo plazo se fundamenta en dos conjuntos de datos histrica-
mente estables: (1) la poblacin, que es la estadstica ms predecible con
la que trabajan los economistas y (2) el crecimiento de la productivi-
dad, consecuencia de la acumulacin al alza de conocimientos y fuente
del crecimiento sostenible. Dado que el conocimiento nunca se pierde,
la productividad siempre aumentar.*
As pues, qu podemos pronosticar de manera razonable para la
economa estadounidense de, pongamos, el ao 2030? Poco, a menos
que antes especifiquemos ciertas premisas. Necesito respuestas afirma-
tivas a las siguientes preguntas antes de empezar. Seguir siendo fir-
me el Estado de derecho en 2030? Seguiremos fieles al principio de los
mercados libres globalizados, con el proteccionismo a raya? (Por pro-
* La produccin por hora, representacin convencional de la productividad,

puede disminuir y disminuye en ocasiones.
526

teccionismo entiendo no slo las barreras al comercio y las finanzas
internacionales sino tambin las restricciones gubernamentales a la
competencia en los mercados interiores.) Habremos arreglado nues-
tros disfuncionales sistemas educativos de primaria y secundaria? Apa-
recern las consecuencias del calentamiento global lo bastante despa-
cio para no afectar de manera significativa a la actividad econmica
estadounidense para 2030? Y, por ltimo, habremos mantenido con-
trolados los atentados terroristas en Estados Unidos? Paso por encima
de aquellas posibilidades, como una guerra a mayor escala o una pan-
demia, capaces de alterar cualquier pronstico. Se trata de una lista de
precondiciones ms bien larga, pero a menos que podamos garantizarlas,
es ftil aventurarse muy lejos en el horizonte.
En mi experiencia, lo ms importante es la naturaleza de nuestro
Estado de derecho. No creo que la mayora de estadounidenses sea
consciente de lo crucial que ha sido y seguir siendo nuestra Consti-
tucin para la prosperidad de la nacin. Haber tenido, durante ms de
dos siglos, una proteccin sin parangn de los derechos individuales,
y en especial los de propiedad, para todos los participantes en nuestra
economa, tanto nativos como inmigrantes, es un factor explicativo de
profunda importancia para nuestro espritu emprendedor y nuestra
prosperidad. Estar en buena medida libres de una polica secreta que
nos prenda de forma arbitraria para interrogarnos por delitos de los
que ni siquiera conocamos la existencia es algo que no hay que dar por
descontado. Tampoco el ser libres de la amenaza de una confiscacin
arbitraria de una empresa a la que hemos dedicado buena parte de nues-
tra vida. El principio de la libertad individual toca una fibra sensible muy
profunda de los estadounidenses: la creencia plasmada en nuestra Cons-
titucin de la igualdad bsica de todos los ciudadanos ante la ley. La
realidad no siempre ha estado a la altura de este ideal, y la discrimina-
cin contra los afroamericanos en particular nos obliga a refrescar a
intervalos peridicos los primeros debates constitucionales sobre la
esclavitud y su violenta resolucin en la Guerra Civil; hemos avanza-
do mucho, pero todava nos queda trecho que recorrer.
La proteccin sin parangn de los derechos de propiedad en Estados
Unidos lleva tiempo atrayendo inversin extranjera a nuestras costas.
Algunos inversores acuden para participar en una economa abierta y
vibrante; otros ven sin ms a Estados Unidos como un refugio segu-
ro para sus ahorros del que no disponen en su pas de origen. Como
explicar, la capacidad del sistema jurdico estadounidense para extender
527

esos celebrados derechos de propiedad a una economa impulsada pre-
dominantemente por la propiedad intelectual supondr un gran desa-
fo. Adems, por supuesto, sumamente perjudicial para nuestro nivel de
vida sera el resurgimiento del proteccionismo y dems polticas que
buscan la estabilidad impidiendo el cambio que es necesario para el cre-
cimiento. Un regreso a la regulacin econmica constituira un claro paso
atrs en nuestra bsqueda de un futuro prspero.
Quiz no sea fcil medir el impacto que tendra sobre nuestros
futuros niveles de actividad econmica arreglar nuestro sistema educa-
tivo, pero a menos que lo hagamos y empecemos a invertir un cuarto
de siglo de aumentos en la desigualdad de rentas, los lazos culturales
que mantienen unida a nuestra sociedad podran deshacerse. Posibles
resultados seran desafeccin, fallos de autoridad o incluso actos de vio-
lencia a gran escala, lo que pondra en peligro el civismo del que depen-
den nuestras crecientes economas.
La cronologa del impacto del calentamiento global es ms difcil
incluso de pronosticar. El consenso cientfico actual se concentra en los
efectos que es probable que surjan en la segunda mitad del siglo: un
milisegundo de tiempo climatolgico pero aun as ms all de nuestro
perodo de prediccin. Todava existe poco que podamos prever para
los aos del futuro inmediato. Aun as, me parece que los mercados
reaccionarn aun antes de que las respuestas queden claras: las asegu-
radoras ya se estn replanteando la cobertura de tormentas e inunda-
ciones, por ejemplo. La perspectiva del cambio climtico tambin est
afectando a los mercados de la energa.
Por ltimo, existe el riesgo de una renovacin de los atentados te-
rroristas. Cuando es presa del miedo, la gente se desentiende de la in-
teraccin cotidiana normal del mercado, que es parte integral de una
economa basada en la divisin del trabajo y la especializacin. El te-
rrorismo del 11-S fue un momento definitorio que subray el valor
crucial de nuestra economa sumamente flexible y en buena medida
desregulada, que cape el impacto con mnimas consecuencias a largo
plazo. Probablemente podramos haber absorbido atentados terroristas
como los que experimentan en el da de hoy Oriente Prximo y Europa,
pero unos ataques a mayor escala* o una ampliacin de la guerra sin
duda resultaran desestabilizadores.
* Una explosin nuclear en suelo estadounidense, me temo, podra desarbolar

temporalmente nuestra economa.
528

Me ha dado nimos la capacidad de las economas de mercado para
perseverar superando la violencia y las amenazas de violencia. Los datos
del Banco Mundial indican que Israel se las ha ingeniado para crear una
renta nacional per cpita a nivel de casi la mitad de la estadounidense
y equivalente a grandes rasgos a las rentas per cpita registradas en
Grecia y Portugal.* El PIB de Lbano en 2006, a pesar del enfrentamien-
to entre Hezbol y el Ejrcito israel, baj slo un 4 por ciento. Hasta
Irak se las ha apaado para mantener una semblanza de economa ope-
rativa entre todas las tribulaciones de los aos recientes.
La larga lista de advertencias no nos ata excesivamente las manos
a la hora de pronosticar. Al fin y al cabo, siempre ha existido una lista
de ese tipo en una forma u otra, y aun as el historial de previsin a largo
plazo de la economa estadounidense en general, en mi experiencia, ha
sido razonablemente impresionante.
As pues, partiendo de la base presupuesta de unos mercados glo-
bales y flexibles protegidos por el Estado de derecho, qu podemos
pronosticar como nuestro futuro ms probable? Cul es el nivel ms
probable de actividad general que podemos esperar en nuestro ao de
pronstico, elegido arbitrariamente, de 2030? Podemos hacer proyec-
ciones del PIB real siempre que dispongamos de proyecciones de las
horas trabajadas y la productividad, representadas por el PIB real por
hora. Conocemos con cierto grado de certeza el tamao de nuestra
poblacin que tendr diecisis o ms aos en 2030. La mayora han
nacido ya. La proporcin de la poblacin, en especial el segmento por
debajo de los sesenta y cinco aos de edad, que participa en nuestra
fuerza de trabajo es elevada y razonablemente estable. Se prev que
nuestra poblacin mayor de sesenta y cinco aos se habr casi dobla-
do para 2030, y el actual ndice de participacin del 15 por ciento para
esa parte de la fuerza de trabajo tambin aumentar, con lo que aadi-
r un nmero mayor de lo normal de trabajadores de edad avanzada para
2030. El tamao de la inmigracin dentro del abanico de posibilidades
poltica y culturalmente factibles no tiene mucha relevancia para la pre-
diccin de la fuerza de trabajo en general. Nuestro siguiente paso es
determinar la proporcin de la fuerza de trabajo total que probablemente
estar empleada en 2030 (o en un ao contiguo si resulta que 2030 es un
ao de recesin). Dadas nuestras premisas y el historial de la economa,
* La ayuda estadounidense supone slo una pequea parte de la economa

israel.
529

cuesta imaginar que el ndice de empleo de la fuerza de trabajo civil quede
fuera de la estrecha horquilla del 90 al 96 por ciento (es decir, una tasa
de paro por debajo del 4 al 10 por ciento). La media estadounidense en
cincuenta aos es de ms del 94 por ciento, que en aos sin recesin (lo
que se supone para 2030) se acerca al 95 por ciento. La combinacin de
los ndices de participacin de la fuerza de trabajo, las proyecciones de
poblacin, una tasa de paro cercana al 5 por ciento y una semana labo-
ral estable arroja un ndice de crecimiento anual en las horas trabajadas
en Estados Unidos hasta 2030 del 0,5 por ciento.*
El aspecto del crecimiento de la productividad que ms invita al
optimismo es lo notablemente estable que se ha mantenido durante el
ltimo siglo y ms. A lo largo de buena parte de ese perodo, un sustan-
cial espaldarazo en la productividad estadounidense reflej el despla-
zamiento de trabajadores de las granjas a las fbricas y los establecimien-
tos de servicios urbanos.** Sin embargo, los incrementos en la
productividad nacional debidos al paso de los trabajadores del campo
a empleos no agrcolas de superior productividad esencialmente han
terminado. Menos del 2 por ciento de la fuerza de trabajo estadounidense
sigue en las granjas, y esa cifra no tiene visos de cambiar mucho. As, el
futuro crecimiento de la productividad nacional ser un fiel reflejo del
crecimiento de la productividad no agrcola. La produccin por hora es
la mejor unidad de medida de ese crecimiento de la que disponemos.
Todas las mejoras en eficiencia son resultado de nuevas ideas en el
modo en que las personas organizan su realidad fsica. Cierto es que los
seres humanos del siglo XXI son ms altos y fuertes fsicamente que las
generaciones anteriores, gracias a las mejoras en alimentacin y salud,
pero eso ha aadido muy poco a nuestra capacidad de producir. A lo
largo de las generaciones, han sido las nuevas ideas encarnadas en f-
bricas y equipos recin construidos las que han mejorado el apalanca-
miento y multiplicado el esfuerzo humano. Desde el desarrollo del telar
* Tras un largo descenso desde las semanas laborales de sesenta horas de hace
un par de siglos, las horas medias semanales en la fbrica se estabilizaron en cua-
renta justo despus de la Segunda Guerra Mundial y se han mantenido ah desde
entonces. El desplazamiento de parte del empleo al sector servicios (donde la se-
mana laboral es ms corta) se ha visto reflejado en un leve descenso general en la
media semanal.
** Aun en el da de hoy la produccin por hora de las granjas es inferior a la
de las regiones no agrcolas, a pesar de las notables mejoras en el rendimiento de
las cosechas y el ganado conseguidas desde el final de la Segunda Guerra Mundial.
530

hace dos siglos a la actual Internet, la produccin por hora se ha mul-
tiplicado por cincuenta.
Los estadsticos suelen atribuir el crecimiento en la produccin por
hora a tres causas econmicas primarias: la cantidad de fbricas y
equipos fsicos, que denominan profundizacin del capital, la cali-
dad de la contribucin de la mano de obra, que es reflejo de la educa-
cin, y lo que queda sin explicar, que segn deducen proviene de las re-
estructuraciones organizativas y los nuevos hallazgos sobre cmo
generar la produccin de la nacin. En todas las categoras, el crecimien-
to de la productividad deriva de ideas trasladadas a bienes y servicios
valorados. La calidad de la materia prima utilizada en los procesos de
produccin contribuye slo modestamente.
Si simplificamos los datos brutos de produccin por hora, surge un
patrn de crecimiento notablemente estable que se remonta a 1870. El
crecimiento anual de la produccin por hora de las empresas no agr-
colas ha promediado cerca del 2,2 por ciento desde entonces. Aun sin
los debidos ajustes al ciclo econmico, las guerras y otras crisis, la
horquilla de medias de quince aos consecutivos y solapados de cre-
cimiento anual en la produccin permanece sistemticamente entre el
1 y el 3 por ciento.* Sospecho que buena parte de incluso esa modes-
ta volatilidad es ruido estadstico, aberraciones aleatorias fruto de la
calidad incierta de los datos, sobre todo para los aos previos a la Se-
gunda Guerra Mundial.
Pocos dudarn, sin embargo, que el acelern del crecimiento de la
productividad no agrcola estadounidense de 1995 a 2002 ha dado paso
a un ritmo de crecimiento ms moderado. La produccin por hora, por
ejemplo, despus de que la gran subida del crecimiento tocara techo en
el 4 por ciento (una tasa de cambio de cuatro trimestres) y ms en 2002
y 2003, descendi hasta una tasa del 1 por ciento para el primer trimestre
de 2007. Las oportunidades provechosas para posteriores avances pa-
recen haber menguado temporalmente, como ha sucedido con frecuen-
cia en el pasado. La expansin innovadora parece presentarse en oleadas.
Los nuevos productos y las nuevas compaas fueron factores decisi-
vos en la avalancha de nuevas ofertas pblicas de acciones entre 1997
* Los ndices de crecimiento se desaceleraron tras el drstico aumento de los

costes energticos en la dcada de 1970 y presumiblemente a causa de l. El boom
tecnolgico de la pasada dcada ha acelerado el crecimiento en la produccin por
hora y lo ha devuelto a su tendencia de largo plazo.
531

y 2000, y la aparente disminucin de las aplicaciones de la innovacin
desde entonces se ha visto reflejada en la reduccin de las ofertas de
acciones. La desaceleracin de la innovacin queda especialmente de
manifiesto en el drstico movimiento pendular en el uso que hacen las
empresas de sus flujos de caja internos (resultado de anteriores ganancias
en la aplicacin de nuevas tecnologas), desde la inversin fija a la re-
compra de las acciones ordinarias de la empresa y el dinero desembol-
sado a los accionistas en el proceso de realizacin de fusiones y adqui-
siciones. Esa devolucin de dinero a los accionistas de las empresas no
financieras creci desde 180.000 millones de dlares en 2003 a ms de
700.000 millones en 2006. La inversin fija, en cambio, slo aument
desde los 748.000 millones de dlares de 2003 a los 967.000 millones de
2006. Una empresa devuelve capital propio a los accionistas cuando no
puede encontrar oportunidades de posibles tasas de rendimiento ajus-
tadas al riesgo superiores a la tasa de rendimiento que la empresa ob-
tiene de los activos existentes. Los grandes desembolsos de dinero a los
accionistas suelen ser indicativos de una reduccin en las posibles ta-
sas de rendimiento de las inversiones fijas disponibles para la empre-
sa, resultado probable de un ritmo desacelerado de nuevas aplicacio-
nes provechosas de la innovacin.*
Parecidas seales se ven reflejadas en las tendencias de los precios
del equipo de alta tecnologa, que haban sido el motor del aumento del
crecimiento general de la productividad no agrcola entre 1998 y 2002.
En la Reserva Federal supervisbamos esas tendencias de precios como
representacin de la tasa de crecimiento de la productividad en el pro-
pio sector de la alta tecnologa, un componente significativo de las re-
cientes mejoras generales en la productividad. Por lo general los precios
a la baja son posibles a lo largo de perodos prolongados slo si los costes
de la unidad laboral bajan a la par, una tendencia improbable a menos
que la productividad est creciendo deprisa. Y as, la tasa de avance de
la productividad debera quedar reflejada y ser fcil de observar en la tasa
de descenso de los precios. Los precios del equipo y el software de pro-
cesamiento de informacin, por ejemplo, bajaron ms de un 4 por ciento
en 2002, pero menos de un 1 por ciento como tasa anual en el primer
trimestre de 2007. Los precios del equipo (y el software) de procesamien-
* La retirada del capital de los accionistas de las empresas con oportunidades

de inversin menos prometedoras para invertir en compaas con tecnologas de
vanguardia es un ejemplo importante de la financiacin de la destruccin creadora.
532

to de informacin han bajado todos los trimestres desde 1991, pero los
descensos fueron especialmente rpidos durante los perodos de inno-
vacin acelerada, como 1998, cuando los potenciales compradores de
PC a menudo vacilaban porque los precios caan a ojos vistas; esperar
ofreca la oportunidad de obtener un PC mejor y ms barato. La reciente
desaceleracin de la bajada de los precios de la alta tecnologa constituye,
pues, una confirmacin ms de un descenso en la disponibilidad de
nuevas aplicaciones tecnolgicas de vanguardia que puedan explotarse
para aumentar la tasa de crecimiento de la productividad general.
Al entregar este libro a imprenta (junio de 2007), no hay indicios
de un repunte en las medidas del crecimiento de la productividad o la
tasa de descenso de precios en los equipos de alta tecnologa. Pero la
historia nos dice que ese giro suceder. Siempre ha sido as.
Nuestra experiencia histrica sugiere poderosamente que, mientras
Estados Unidos permanezca en la vanguardia tecnolgica, el crecimiento
anual de la productividad a largo plazo debera oscilar entre el 0 y el 3
por ciento. Como he sealado, desde 1870, el crecimiento en la produc-
cin por hora de las empresas no agrcolas ha promediado algo ms del
2 por ciento al ao, lo que supone que el PIB real por hora ha crecido
algo menos.* El casi siglo y medio de datos abarca perodos de guerra,
crisis, proteccionismo, inflacin y desempleo. No creo que sea muy
aventurado asumir que las mismas fuerzas fundamentales que rigieron
Estados Unidos en los ltimos dos siglos vayan a regir este pas entre
este momento y 2030. Ese 2 por ciento probablemente no sea una mala
aproximacin a lo rpido que, de media, pueden adelantar los humanos
la frontera de la innovacin, y parece nuestro mejor pronstico para el
prximo cuarto de siglo.
Pero por qu no ms? Por qu no, pongamos, un 4 por ciento o
ms al ao? Al fin y al cabo, en buena parte del mundo en vas de de-
sarrollo, la produccin anual por hora ha estado promediando un cre-
cimiento muy superior al 2 por ciento. Sin embargo, esas naciones han
podido tomar prestadas las tecnologas contrastadas del mundo de-
sarrollado y no han tenido que emprender por s mismas el lento esfuer-
zo de adelantar paso a paso las tecnologas de vanguardia.
La productividad estadounidense en 2005 fue 2,8 veces ms alta que
* Gran parte del PIB, al margen de las empresas no agrcolas, se mide por el
input, no el output, y en consecuencia se asume de forma implcita que carece de
crecimiento de la productividad.
533

en 1955. Eso se debe a que en 2005 sabemos mucho ms que hace medio
siglo sobre cmo funciona nuestro mundo fsico. Todos los aos, mi-
llones de innovaciones mejoraron acumulativamente la productividad
general. Este proceso se ha vuelto especialmente manifiesto desde el
descubrimiento de las excepcionales propiedades elctricas de los se-
miconductores de silicio tras la Segunda Guerra Mundial. Gordon
Moore, un fundador de Intel, sugiri en 1965 que la complejidad de un
circuito integrado, en relacin con el coste, se doblaba cada ao.* Se
demostr proftico. La continua reduccin de tamao de todas las
aplicaciones electrnicas ha permitido que los grandes y aparatosos
walkie-talkies de la Segunda Guerra Mundial se metamorfosearan en
los minsculos telfonos mviles de la actualidad, y que los televiso-
res y monitores informticos de tubo originales se aplanaran. Toda la
produccin de maquinaria, desde los telares y los vehculos a motor has-
ta los routers y servidores de Internet, se basa en unos microprocesa-
dores cada vez ms pequeos. Hemos convertido las ondas de luz en
lsers que, sumados a la tecnologa digital, mejoraron extraordinaria-
mente la comunicacin de datos y voz y contribuyeron a crear todo un
nuevo mundo de informacin. Permitieron a las empresas adoptar las
existencias just in time, bajar las tasas de generacin de residuos y re-
ducir la necesidad de disponer de plantilla de refuerzo para salvaguar-
darse de los desajustes de produccin y suministro.
Aun as, por qu no ha crecido la productividad ms deprisa toda-
va? Acaso no podra haberse desentraado lo que sabemos en 2005 ya
en 1980, por decir algo, doblando as la tasa de incrementos de la produc-
tividad (y los aumentos en el nivel de vida) entre 1955 y 1980? La simple
respuesta es que los seres humanos no somos lo bastante listos. Nuestra
historia sugiere que el techo de crecimiento de la productividad de una
economa a largo plazo, en la vanguardia de la tecnologa, es como mu-
cho el 3 por ciento al ao. Hace falta tiempo para aplicar las nuevas ideas
y a menudo dcadas para que esas ideas se hagan notar en los niveles de
productividad. Paul David, profesor de historia econmica en Stanford,
escribi en 1989 un artculo fundamental que abordaba el rompecabe-
* Diez aos despus, en 1975, Moore revis su anlisis y declar: No tena

ni idea de que esto iba a ser una prediccin acertada, pero, asombrosamente, en
lugar de diez duplicaciones, tuvimos nueve a lo largo de diez aos. Aadi que
en su opinin la tasa de duplicacin en adelante se moderara hasta un ritmo , aun
as asombroso, de una vez cada dos aos. La nocin bsica de Moore lleva demos-
trndose cierta ms de cuatro dcadas.
534

zas de por qu, citando las famosas palabras del premio Nobel de Eco-
noma y a la sazn profesor del MIT Robert Solow, los ordenadores
estaban en todas partes salvo en las estadsticas de productividad.
Fue el artculo de David el que agudiz mi inters en las tendencias
a largo plazo de la productividad. Sealaba que a menudo hacan falta
dcadas para que una nueva invencin gozara de una difusin lo bas-
tante amplia para incidir en los niveles de productividad. Como ejemplo
ofreca la experiencia estadounidense del gradual desplazamiento del
motor a vapor por el elctrico.
Tras la espectacular iluminacin del bajo Manhattan de Thomas
Edison en 1882, hicieron falta cuatro dcadas para que siquiera la mi-
tad de las fbricas de la nacin se electrificasen. La energa elctrica no
exhibi plenamente su superioridad sobre el vapor hasta que una ge-
neracin entera de fbricas de varias plantas fue sustituida tras la Pri-
mera Guerra Mundial. David explica de forma vvida lo que provoc
el retraso. Las mejores fbricas de la poca estaban mal diseadas para
aprovechar la nueva tecnologa. Funcionaban a base de los llamados
accionamientos por grupos, complicados juegos de poleas y ejes que
transmitan la energa desde una fuente central un motor a vapor o
turbina de agua a mquinas repartidas por toda la planta. Para evi-
tar prdidas de energa y averas, haba que limitar la longitud de los ejes
impulsores compartidos. El mejor modo de conseguirlo era que las
fbricas se extendieran a lo alto, con uno o ms ejes por planta, cada uno
de los cuales impulsaba un grupo de mquinas.*
La mera implantacin de grandes motores elctricos para alimen-
tar los ejes motrices existentes, aun cuando era factible, no mejoraba
gran cosa la productividad. Los propietarios de fbricas se dieron cuenta
de que el potencial revolucionario de la electricidad exigira un cambio
mucho ms drstico: la alimentacin suministrada por cable volva
obsoletas las fuentes centrales de energa, los accionamientos por grupos
y los mismos edificios que los albergaban. Como la electricidad alla-
n el camino para dotar a cada mquina de produccin con su propio
motor, pequeo y eficiente, se pusieron de moda las extensas fbricas
de un solo piso. En ellas resultaba fcil distribuir la maquinaria y re-
distribuirla en aras de una mayor eficacia, y los materiales podan
* Recuerdo una visita en los 60 a una planta de troquelado alta y estrecha

construida en el cambio de siglo. Me llam la atencin su forma inusual, pero pa-
saron dcadas antes de que me enterase de que haba entrado en uno de los ltimos
vestigios supervivientes de cierto aspecto de la historia industrial estadounidense.
535

moverse de un lado a otro con comodidad. Sin embargo, el abandono
de las fbricas urbanas y su traslado a los espacios ms amplios del
campo fue un proceso lento e intensivo en capital. Por eso, explica Da-
vid, la electrificacin de las fbricas estadounidenses tard docenas de
aos. Sin embargo, con el tiempo, millones de acres de fbricas de una
sola altura alimentadas por energa de motor elctrico brotaron en el
cinturn industrial del Medio Oeste del pas, y el crecimiento en la pro-
duccin por hora por fin empez a acelerar.
El perodo de baja inflacin y bajos tipos de inters de principios
de los 60, a mi entender, se debi a la aplicacin para usos comerciales
de la tecnologa militar de la Segunda Guerra Mundial, adems del gran
atraso en invencin acumulado durante la dcada de 1930.* Dcadas
ms tarde, el surgimiento con retraso de la productividad acelerada se
repiti: los ordenadores (e Internet) estn ahora en todas partes, inclui-
das las estadsticas de productividad.**
Lo que nos lleva a la conclusin. Sumado al aumento anual previs-
to del 0,5 por ciento en las horas trabajadas entre 2005 y 2030 que se
sigue de las premisas demogrficas citadas con anterioridad, un creci-
miento medio anual del PIB por hora algo inferior al 2 por ciento su-
pone una tasa de crecimiento del PIB real de algo menos del 2,5 por
ciento al ao, de media, entre este momento y 2030. Eso hay que com-
* La baja inflacin reflejaba el coste plano de la unidad laboral en las empre-

sas no agrcolas, fruto de un slido crecimiento de la productividad, que a su vez
fue resultado de un aumento de la inversin en anteriores tecnologas y en espe-
cial de su aplicacin retardada. El profesor David demostr el extraordinario des-
fase desde el avance tecnolgico hasta sus consecuencias en el rpido aumento de
la productividad total, una medida de la tecnologa aplicada y otros hallazgos. El
episodio desinflacionario dur slo unos aos, hasta que la escalada militar de
Vietnam le puso fin. Estaba por llegar una desinflacin continua mucho mayor a
consecuencia del final de la guerra fra.
** El crecimiento de la productividad de las ltimas dcadas deriva en gran
medida de la continua mejora y engrose de las redes de tecnologas interrelaciona-
das. La innovacin condena a la obsolescencia a partes de las redes existentes, a
medida que brotan nuevas tecnologas para reemplazarlas. La eficacia y la produc-
tividad mejoran. Sin embargo, en cualquier momento dado del proceso, slo una
parte de lo que tecnolgicamente se conoce ha tenido tiempo de ser aplicada. Los
gestores de adquisiciones, ao tras ao, sistemticamente, identifican slo la mi-
tad de sus instalaciones como poseedoras de tecnologa ltimo modelo. Siempre
existe mucha construccin de redes en curso, lo que supone que un nivel superior
de productividad surgir cuando estn completas. Si esas redes incompletas se lle-
nan en, por ejemplo, dos aos o cuatro, tendr un efecto significativo sobre la tasa
de crecimiento de la productividad.
536

pararlo con el 3,1 por ciento al ao, de media, a lo largo del pasado
cuarto de siglo, cuando el crecimiento de la fuerza de trabajo fue con-
siderablemente ms rpido.
Llegar a un pronstico creble del nivel del PIB real en 2030 es un

principio, pero no nos dice gran cosa sobre la naturaleza de la dinmica
que impulsar la actividad econmica estadounidense dentro de un
cuarto de siglo o sobre la calidad de nuestras vidas. Pues sobreimpuestas
a estas poderosas tendencias estarn las consecuencias de una inevita-
ble culminacin de los aspectos principales de la globalizacin.
En algn momento, la inmensa migracin econmica de la globa-
lizacin el histrico desplazamiento de la mitad o ms de la fuerza
de trabajo mundial de tres mil millones de personas desde detrs de los
muros de las economas centralmente planificadas, en parte o del todo,
a los mercados mundiales competitivos se habr completado, o ser
todo lo completa posible.
La continua aceleracin del flujo de trabajadores a los mercados com-
petitivos durante la dcada pasada ha sido una potente fuerza desinflacio-
naria. Esa aceleracin ha contenido el crecimiento salarial y la inflacin
de forma prcticamente uniforme en todo el mundo. Dejando al margen
Venezuela, Argentina, Irn y Zimbabue, en 2006 la inflacin en todos los
pases desarrollados y en vas de desarrollo se agrup entre el 0 y el 7 por
ciento.* Unas horquillas igual de estrechas describen los tipos de inters
a largo plazo. Unas presiones sobre los precios y los tipos de inters tan
contenidas son excepcionalmente raras en mi experiencia.
Para las economas de Europa del Este que vienen de la planifica-
cin central, la transicin ya est en buena medida completada. No es
el caso de China, con diferencia el mayor actor en fase de transicin.
All, el movimiento de las fuerzas de trabajo de las provincias rurales
a las sumamente competitivas fbricas del delta del ro Perla ha sido
gradual y controlado. De la fuerza laboral de casi 800 millones de per-
sonas de China, una mitad aproximada reside actualmente en las zonas
urbanas ms sometidas a las fuerzas competitivas.**
* Esas tasas son las medidas segn el ndice de precios del consumo.
** En India, por bien que los centros de llamadas y una pujante industria de alta
tecnologa se lleven los titulares, el grueso del empleo sigue siendo rural. Supongo
que el ritmo de la migracin de las zonas rurales a las ciudades que producen bienes
y servicios exportables aumentar, pero las cifras todava no parecen abultadas.
537

El ritmo del flujo de trabajadores a los mercados laborales compe-
titivos con el tiempo se frenar y, a resultas de ello, las presiones de-
sinflacionarias deberan empezar a desaparecer. El crecimiento del n-
dice salarial de China debera cobrar impulso, al igual que su tasa de
inflacin. Es probable que los primeros indicios sean un aumento en
los precios de las exportaciones, cuya mejor medida son los precios
de los bienes chinos que llegan importados a Estados Unidos.* La cada
de los precios de las importaciones desde China ha tenido un poderoso
efecto de onda. Han contenido los precios de los bienes de fabricacin
estadounidense que les hacen la competencia y los salarios de los tra-
bajadores que los producen, adems de los salarios de cualquiera que
compita contra los trabajadores que producen los bienes que rivalizan
con las importaciones chinas.** En consecuencia, una relajacin de las
presiones desinflacionarias debera fomentar un repunte de la inflacin
de precios y el crecimiento salarial en Estados Unidos. Conviene sealar
que los precios de las importaciones de China subieron notablemente
en la primavera de 2007 por primera vez en aos.
La carga de gestionar este desplazamiento recaer sobre la Reser-
va Federal. El rbitro ltimo de la inflacin es la poltica monetaria. Lo
significativas y corrosivas que devengan esas presiones para la
economa estadounidense depender en buena medida de la capacidad
de respuesta de la Fed. Cuando las presiones desinflacionarias subya-
centes y las propensiones al ahorro mundial excesivo empiecen a rela-
jarse o lo que viene a ser lo mismo, cuando las presiones inflacionarias
y los tipos de inters a largo plazo suban el grado de contencin
* Los precios de las exportaciones presentados por China, que han estado
subiendo, parecen reflejar un cambio significativo en la composicin de las expor-
taciones hacia los bienes de precio ms alto. Los ndices de precios de las importa-
ciones estadounidenses tienen pesos de cantidad fijos.
** Este proceso ejerce una especial influencia en el caso de las importaciones
que compiten con bienes de produccin interior, y en especial aquellas importa-
ciones que presentan sustanciales diferencias en los costes laborales. Si un impor-
tador ofrece un descuento del 10 por ciento respecto de los precios imperantes en
el mercado, no seguirlo supone una subsiguiente prdida de nicho de mercado. Si
soy un productor nacional con una modesta porcin de mercado, la prdida de
nicho podra resultar devastadora si mantengo firmes los precios y el resto de pro-
ductores interiores se adaptan al precio del importador. Los riesgos de que eso
suceda son a menudo demasiado altos para contemplarlos. As, pequeas cantida-
des de importaciones con frecuencia han obrado el efecto de bajar los precios de
todo un mercado interior estadounidense.
538

monetaria preciso para mantener a raya cualquier tasa dada de inflacin
aumentar.
La respuesta de la Reserva Federal a un resurgimiento de la infla-
cin y el esperado descenso en las propensiones mundiales al ahorro
tendr un impacto profundo no slo en el aspecto final de la economa
estadounidense en 2030 sino tambin, por extensin, en nuestros so-
cios comerciales de todo el mundo. El historial previo a 1979 de la
Reserva Federal en la prevencin de las presiones inflacionarias, como
a menudo sealaba Milton Friedman, no era para tirar cohetes. En parte,
esa historia previa era consecuencia de malos pronsticos y anlisis, pero
tambin reflejo de las presiones de los polticos populistas intrnseca-
mente parciales a favor de unos tipos de inters bajos. (Friedman se
mostraba menos crtico con la actuacin de la Fed despus de 1979.) En
mis dieciocho aos y medio de presidencia, no recuerdo muchas llama-
das de la Casa Blanca o el Capitolio para que la Fed subiera los tipos
de inters. A decir verdad, creo que no hubo ninguna. En fecha tan
reciente como agosto de 1991, el senador Paul Sarbanes, en respuesta
a lo que consideraba unos tipos de inters intolerablemente altos, quiso
eliminar la autoridad de voto en el FOMC de lo que segn su enten-
der eran halcones por naturaleza, los presidentes de los bancos de la
Reserva Federal.* Los tipos de inters menguaron con la recesin de
1991, y la propuesta qued archivada.
Lamento decir que la independencia de la Reserva Federal no es a
prueba de bombas. La discrecin del FOMC viene concedida por un
estatuto y puede retirarse con otro estatuto. Temo que mis sucesores
en el FOMC, en su lucha por mantener la estabilidad de precios en el
cuarto de siglo venidero, toparn con resistencias populistas en el Con-
greso, si no en la Casa Blanca. Como presidente de la Fed, me vi en gran
medida libre de esas presiones porque los tipos de inters a largo pla-
zo, en especial los hipotecarios, descendieron de manera sistemtica a
lo largo de mi mandato.
Es posible que el Congreso haya observado la notable prosperidad
que surgi en Estados Unidos y otros lugares a consecuencia de la baja
inflacin y haya aprendido de esa feliz circunstancia. Pero me temo que
* Las tabulaciones histricas haban indicado que los presidentes de banco

eran mucho ms propensos a endurecer que los miembros de la Junta. Adems, a
los presidentes de los bancos no los confirma el Senado; a los consejeros de la
Reserva Federal, s.
539

contener la inflacin mediante unos tipos de inters ms altos ser tan
impopular en el futuro como lo era cuando lo practic Paul Volcker hace
ms de veinticinco aos. Tiene usted muchos nmeros para un lincha-
miento, le espet a Volcker el senador Mark Andrews en octubre de
1981; el senador Dennis DeConcini se quej en 1983 de que Volcker
haba causado casi l solito una de las peores crisis econmicas de la
historia estadounidense. En diciembre de 1982, con tintes ms omino-
sos, BusinessWeek informaba: Hay en el horno una serie de proyec-
tos de ley que limitaran de forma considerable la tan cacareada inde-
pendencia de la Fed concediendo al Capitolio y la Administracin una
voz ms directa en la elaboracin de la poltica monetaria. Cuando
qued de manifiesto que la Fed segua el rumbo adecuado, esas crti-
cas desaparecieron prcticamente de la noche a la maana pero, por
desgracia, tambin lo hizo el recuerdo colectivo de que se haban pro-
ducido unas crticas tan cortas de miras y contraproducentes. A menos
que los polticos recuerden que los acontecimientos demostraron que
esas crticas a la poltica de la Fed iban erradas, cmo avanzar la com-
prensin de la poltica monetaria de nuestra cpula dirigente? Una
pregunta clave a propsito del futuro es el entorno poltico con el que
tendr que vrselas la Fed en su empeo de conservar las bajas tasas de
inflacin del pasado cuarto de siglo.
Eso nos lleva de vuelta a la globalizacin. Si mis suposiciones so-
bre la naturaleza del actual imperio de la presin desinflacionaria van
mnimamente encaminadas, los salarios y los precios estn siendo con-
tenidos por un masivo desplazamiento de mano de obra barata que, por
su naturaleza, debe terminar. Una disminucin del grado de desinfla-
cin sugerida por el repunte de los precios de las importaciones esta-
dounidenses de China en primavera de 2007, y el endurecimiento de los
tipos de inters reales a largo plazo en el momento de entregar este li-
bro a imprenta, suscitan la posibilidad de que el cambio pueda echr-
senos encima ms pronto que tarde. De modo que, en algn momen-
to de los prximos aos, a menos que se contenga, la inflacin regresar
a una tasa a largo plazo ms alta.
Sin embargo, cul es esa tasa? Los niveles de precios, segn las me-
jores estimaciones al alcance de los historiadores econmicos, no cam-
biaron materialmente en Estados Unidos o gran parte de Europa en-
tre el siglo XVIII y la Segunda Guerra Mundial. Los precios se definan
en trminos de oro u otros metales preciosos, y se supona que el pa-
pel moneda deba ser convertible en metales preciosos cuando as se de-
540

seara y a un precio fijo. Por bien que con variaciones cclicas, los pre-
cios de los bienes y servicios no presentaban ninguna tendencia persis-
tente. En tiempos de guerra, los gobiernos quizs impriman dinero no
convertible en oro o plata, y en consecuencia los precios sufran picos
temporales. De ah la expresin alumbrada durante nuestra guerra de
la Independencia de no valer ni un continental, el nombre de la
moneda acuada durante la guerra. Durante la Guerra de Sucesin, los
espaldas verdes corrieron una suerte parecida. El dinero fiduciario
papel moneda creado por decreto gubernamental tena una psi-
ma reputacin.
En aquellos aos, se consideraba a los gobiernos incapaces de in-
cidir en el ciclo econmico, y pocos lo intentaban. Las expectativas de
inflacin, tal y como las entendemos hoy en da, equivalan a cero. El
dinero estaba respaldado por el oro o la plata, y los niveles de precios
a largo plazo suban o bajaban en funcin ante todo de los cambios en
la oferta de esos metales. La tasa de inflacin a largo plazo era bsica-
mente cero. Adems, existen abundantes pruebas de que los tipos de
inters (a efectos prcticos sobre oro prestado) de los siglos pasados no
presentaban diferencias sustanciales respecto de los vigentes a princi-
pios del siglo XX.* Todo ello sugiere que, durante siglos, la inflacin se
mantuvo quiescente, y en consecuencia tambin las primas de inflacin.
El panorama monetario de Estados Unidos cambi a partir de fi-
nales del siglo XIX, cuando los precios estancados de los productos agr-
colas fomentaron el movimiento de la plata gratuita, que abogaba por
acuar ese metal de un modo que hubiera inflado los precios genera-
les. Exista una honda preocupacin popular por la camisa de fuerza que
el patrn oro impona a los precios y que tuvo su ms famosa expre-
sin en el discurso de la Cruz de Oro de William Jennings Bryan en
1896.
La ortodoxia monetaria que defina el patrn oro empezaba a ha-
cer aguas. El socialismo fabiano en Gran Bretaa y ms tarde el movi-
miento progresista de La Follette en Estados Unidos estaban reorde-
nando las prioridades de los gobiernos democrticos. Los precios se
dispararon en la Primera Guerra Mundial y se hundieron despus de
* Los consols britnicos, que eran el equivalente decimonnico de los actua-

les bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo, rentaron una tasa estable de en
torno al 3 por ciento desde 1840 hasta la Primera Guerra Mundial. Para trasfon-
do interesante, vase A History of Interest Rates, de Sidney Homer y Richard Sylla.
541

ella. Sin embargo, nunca llegaron a reimponerse los niveles anteriores
a 1914. Los bancos centrales haban hallado modos de sortear las normas
del patrn oro. Por ltimo, tras la Gran Depresin de la dcada de 1930,
el patrn oro se abandon a todos los efectos en la prctica totalidad
del mundo.
Siempre he sentido nostalgia por la estabilidad de precios inherente
al patrn oro: una moneda estable era su objetivo primario. Pero hace
tiempo que me he plegado ante el hecho de que el patrn oro no da
cabida fcil a la perspectiva actual ampliamente aceptada sobre las fun-
ciones correspondientes al gobierno, en especial la necesidad de que
ofrezca una red de seguridad social. La propensin del Congreso a crear
beneficios para los electores sin especificar los medios con los que se
financiarn ha conducido a un gasto deficitario en todos los aos fis-
cales desde 1970, con la excepcin de los supervits de 1998 a 2001,
generados por el boom de la Bolsa. El desplazamiento de recursos reales
necesario para realizar esas funciones ha impartido un sesgo hacia la
inflacin. En el ruedo poltico, la presin para procurar el acceso uni-
versal a unos crditos con tipos de inters bajos y emplear medidas fis-
cales para fomentar el empleo y evitar los sinsabores de los ajustes a la
baja en los salarios y precios nominales se ha vuelto casi imposible de
resistir. Por lo general, el pueblo estadounidense ha tolerado el sesgo
inflacionario como un coste aceptable del moderno Estado del bienestar.
No existe apoyo para el patrn oro hoy en da, y no veo probable su
regreso.
Los niveles de precios subieron drsticamente durante la Segunda
Guerra Mundial y, aunque la tasa de inflacin se enfriara al final del
conflicto, nunca se volvi lo bastante negativa para reinstaurar algo
parecido a los niveles de precios de 1939. La tasa de inflacin ha variado
desde entonces pero, para casi cualquier ao de las ltimas siete dca-
das, ha sido positiva, en el sentido de que el nivel de los precios ha se-
guido creciendo. En 2006, los precios de consumo en Estados Unidos
eran casi quince veces ms altos que en 1939. En realidad, los patrones
de los precios tienen mucho que ver con las evidencias del calentamiento
global en las dcadas recientes. Ambas aceleraciones llevan el sello de
la intervencin humana.
Sabemos que la tasa media de inflacin bajo el patrn oro y los
anteriores basados en otras materias primas era bsicamente cero. En
el apogeo del patrn oro, entre 1870 y 1913, justo antes de la Primera
Guerra Mundial, el coste de la vida en Estados Unidos, segn los clcu-
542

los del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, creci un escaso
0,2 por ciento al ao de promedio. De 1939 a 1989, el ao de la cada
del Muro de Berln y antes del arranque de la desinflacin de precios
y salarios posterior a la guerra fra, el IPC se multiplic por nueve, o
lo que es lo mismo, subi un 4,5 por ciento al ao.* Eso refleja el he-
cho de que no existe un ancla inherente en un rgimen de dinero fidu-
ciario. Lo que constituya su tasa de inflacin normal es una mera fun-
cin de la cultura y la historia del pas. En Estados Unidos, unas cifras
modestas de inflacin resultan polticamente aceptables, pero las tasas
que se acerquen a los dos dgitos crean una tormenta poltica. En ver-
dad, Richard Nixon sinti la necesidad poltica de imponer controles
de precios y salarios en 1971 aunque la tasa de inflacin se encontrase
por debajo del 5 por ciento. As, por bien que las consideraciones po-
lticas descarten el patrn oro como medio de contener un futuro au-
mento de las presiones inflacionarias, irnicamente, las polticas impul-
sadas por una poblacin furiosa podran lograr el mismo objetivo. Pero
eso es improbable antes de que la inflacin supere el 5 por ciento como
mnimo. La tasa de inflacin del 4,5 por ciento, de media, durante el me-
dio siglo que sigui al abandono del patrn oro no es necesariamente
la norma del futuro. Con todo, probablemente no sea una mala primera
aproximacin a lo que nos espera.
Conviene no tomarse a la ligera una tasa de inflacin del 4 al 5 por
ciento: a nadie le har gracia ver que sus dlares ahorrados pierden la
mitad de su poder adquisitivo en quince aos o as. Y aunque es cier-
to que una tasa como sa no se ha demostrado econmicamente de-
sestabilizadora en el pasado, una proyeccin de inflacin de ese orden
de magnitud da por sentado un impacto en general benigno de la jubi-
lacin de la generacin del baby boom, por lo menos hasta el ao 2030.
Como hemos visto, la actual quiescencia fiscal relativa enmascara un
tsunami en ciernes. Golpear cuando una proporcin significativa de
la poblacin altamente productiva del pas se jubile para pasar de con-
tribuyente a beneficiaria de nuestro sistema federal de salud y pensiones
* Incluido en ese perodo iba el intervalo, en apariencia anmalo, de baja in-

flacin y bajos tipos de inters de principios de los 60, que present muchas de las
caractersticas de la actual desinflacin global. Como he sealado con anterioridad,
su causa fue en cierto sentido similar al final de la guerra fra, en cuanto que no fue
econmica: la aplicacin retardada para uso comercial de las ganancias en tecno-
loga militar de la Segunda Guerra Mundial y el gran retraso de invencin acumu-
lado durante la dcada de 1930.
543

de pago sobre la marcha. Con el tiempo, a menos que se tomen medi-
das, el fenmeno podra suponer un aadido masivo a la demanda de
recursos econmicos y elevar las presiones inflacionarias.
As, sin un cambio de poltica, puede preverse una tasa de inflacin
superior en Estados Unidos. S que la Reserva Federal, con margen de
actuacin, tiene capacidad y perseverancia suficientes para contener con
eficacia las presiones inflacionarias que preveo. Aun as, para mantener
la tasa de inflacin en un nivel de patrn oro inferior al 1 por ciento,
o incluso una horquilla menos draconiana del 1 al 2 por ciento, la Fed,
dada mi hiptesis, tendra que limitar la expansin monetaria de for-
ma tan drstica que podra elevar temporalmente los tipos de inters
hasta la gama de los dos dgitos que no se vea desde los tiempos de Paul
Volcker. Si se permitir a la Fed aplicar las lecciones de poltica mone-
taria aprendidas con mucho esfuerzo en las pasadas cuatro dcadas es
un interrogante crucial, pero el estado disfuncional de la poltica esta-
dounidense no me concede una gran confianza en el corto plazo. En
lugar de eso podramos presenciar un regreso de la retrica populista
y anti Fed, que lleva en letargo desde 1991.
Mi temor es que, en el empeo de Washington por cumplir las pro-
mesas implcitas en el contrato social que caracteriza a los Estados
Unidos contemporneos, las tasas de inflacin del IPC para 2030 ronden
el 4,5 por ciento o ms. El ms pretende reflejar cualquier prima de
inflacin que pueda surgir a consecuencia de la insuficiente financiacin
de las prestaciones sanitarias y de pensiones para los baby boomers.
Al final, veo un resultado fiscal positivo, como sealo en el captulo 22,
pero sospecho que es probable que, para restaurar la cordura poltica,
tengamos que atravesar penosamente campos de minas econmicos y
polticos antes de poder actuar con decisin. Me viene a la cabeza la per-
cepcin que tena Winston Churchill de los estadounidenses, de quienes
siempre puede contarse con que harn lo correcto... tras haber ago-
tado todas las dems posibilidades. El recorrido a travs de los cam-
pos de minas es una importante fuente de riesgo para mi pronstico,
y podra manifestarse en trayectorias ms elevadas para los tipos de
inters y la inflacin.
Una tasa de inflacin alta, si se permite su desarrollo, crear un
entorno financiero distinto del imperante en la actualidad. En parte, eso
se debe a la probabilidad de que su surgimiento vaya acompaado por
un descenso en la propensin a ahorrar del mundo en vas de desarrollo,
que en la actualidad est por encima de lo normal. Como he sealado
544

con anterioridad, las tasas de ahorro de los pases en vas de desarro-
llo histricamente han promediado slo unos pocos puntos porcentua-
les ms que las de las naciones desarrolladas. Sin embargo, a causa de
la combinacin de una China pujante, con su tasa de ahorro histrica-
mente elevada,* y la reciente y enorme acumulacin de activos lqui-
dos de la OPEP,** las tasas de ahorro de los pases en vas de desarrollo
se inflaron hasta el 32 por ciento en 2006, mientras las de los pases
desarrollados promediaban menos de un 20 por ciento.
A medida que China vaya superando etapas en su marcha hacia el
consumismo occidental, su tasa de ahorro descender. Y aunque los
precios del petrleo tienen todos los nmeros para subir, cualquier
aumento en las tasas de ahorro de la OPEP probablemente ser muy
inferior a los que se han producido desde 2001. Implcita en esa hip-
tesis va la consiguiente eliminacin de un exceso de intenciones de
ahorro por encima de las intenciones de inversin y, en consecuencia,
la desaparicin de ese importante factor que ha contribuido a contener
los tipos de inters reales desde principios de dcada. Adems, tras haber
otorgado en buena medida sus beneficios, la globalizacin aminorar.
El reciente ritmo frentico de crecimiento econmico mundial dismi-
nuir. El Banco Mundial calcula que el crecimiento global anual del PIB
a los tipos de cambio del mercado se desacelerar un 3 por ciento a lo
largo del prximo cuarto de siglo. El PIB global creci a una tasa anual
del 3,7 por ciento entre 2003 y 2006.
La dispersin de las balanzas por cuenta corriente, una funcin del
ritmo de la divisin del trabajo y la especializacin globalizadas, tam-
bin debera desacelerar. Por tanto, es probable que se encoja la cuen-
ta corriente estadounidense, aunque tal vez no lo hagan los desequili-
brios mundiales agregados. Otros pases podran reemplazar con el
tiempo a Estados Unidos como principales receptores de los flujos de
ahorros transfronterizos.
Con el probable incremento medio de los tipos de inters reales y
la expectativa de inflacin a lo largo del prximo cuarto de siglo, tam-
bin subiran los tipos a largo plazo nominales. El orden de magnitud
* La tasa de ahorro china es resultado tanto de las bajas prestaciones gu-

bernamentales en materia de salud y jubilacin como del ahorro empresarial dis-
parado.
** Los pases exportadores de petrleo presentaron 349.000 millones de d-
lares en divisas a finales de 2006, a diferencia de los apenas 140.000 millones de fi-
nales de 2002.
545

del cambio de los tipos de inters es difcil de precisar a causa de las
incertidumbres que un cuarto de siglo puede traer consigo. Sin embar-
go, a efectos ilustrativos, si los tipos reales de los bonos a diez aos del
Tesoro estadounidense subieran un punto porcentual desde el 2,5 por
ciento actual (a causa de un descenso en las intenciones de ahorro glo-
bales) y si las expectativas de inflacin del dinero fiduciario aadieran
los 4,5 puntos porcentuales que han conllevado en el pasado, eso crea-
ra un rendimiento nominal del 8 por ciento para el bono a diez aos.
Recordemos que eso excluye cualquier prima que sea necesaria para fi-
nanciar las obligaciones contradas con los jubilados del baby boom.
Pero podemos tomar ese nivel a ttulo ilustrativo: en algn momento
anterior a 2030 es probable que el mundo est comerciando los valo-
res del Tesoro estadounidense a un tipo de al menos el 8 por ciento.
Ese nivel es slo una lnea base: una crisis del petrleo, un gran aten-
tado terrorista o un impasse en el Congreso estadounidense a prop-
sito de futuros problemas presupuestarios podran disparar durante
breves perodos de tiempo los tipos a largo plazo hasta cotas signifi-
cativamente superiores.
Existen otras amenazas para la estabilidad financiera a largo plazo
de Estados Unidos y el resto del mundo, al margen de un aumento en
los tipos de inters sin riesgo. Un rasgo distintivo de las ltimas dos
dcadas ha sido un descenso persistente en las primas de riesgo. Cuesta
discernir si los inversores creen que los riesgos subyacentes han dismi-
nuido y por tanto no requieren las primas por encima de los valores del
Tesoro que imperaban en el pasado, o si es una necesidad de ingresos
adicionales por intereses la que los est empujando a buscar instrumen-
tos de deuda de mayor rentabilidad. Los mrgenes por los bonos cor-
porativos con calificacin CCC (los llamados bonos basura) que su-
peraban a los valores del Tesoro estadounidense a mediados de 2007
eran alucinantemente bajos. Por ejemplo, el diferencial baj desde
23 puntos porcentuales entre una pltora de impagos de bonos basura
a finales de la recesin de octubre de 2002, a poco ms de 4 puntos por-
centuales en junio de 2007, a pesar de un gran aumento en la emisin
de bonos CCC. Los diferenciales de la rentabilidad de los bonos de
los mercados emergentes por encima de la de los bonos del Tesoro es-
tadounidense ha descendido desde 10 puntos porcentuales en 2002 a me-
nos de 1,5 en junio de 2007. Esta compresin de las primas de riesgo
es global. No estoy seguro de si en perodos de euforia la gente busca
una cantidad de riesgo que est en el lmite extremo de la tolerancia hu-
546

mana, con independencia del entorno institucional en el que vivan. La
infraestructura financiera dominante quiz se limite a aprovechar esta
tolerancia al riesgo. Durante dcadas, antes de la Guerra Civil, los ban-
cos deban guardar un capital muy superior al 40 por ciento para ava-
lar sus bonos y depsitos. Para 1900, la cobertura de capital de los ban-
cos nacionales haba bajado a un 20 por ciento de los activos, a un 12
por ciento para 1925 y por debajo del 10 por ciento en aos recientes.
Sin embargo, gracias a la flexibilidad financiera y a unas fuentes de li-
quidez mucho mayores, el riesgo fundamental con el que cargan los
bancos individuales, y es de suponer que los inversores en general, tal
vez no haya cambiado mucho a lo largo de ese perodo.
Tal vez no importe. Como seal en mis comentarios de despedi-
da en el simposio Jackson Hole del Banco de Kansas City de la Reserva
Federal en agosto de 2005: La historia no ha sido amable con la resaca
de los perodos prolongados de bajas primas de riesgo.
Como mnimo, a medida que los tipos de inters sin riesgo se ele-
ven y las primas de riesgo se vean purgadas del optimismo insosteni-
ble que en la actualidad encarnan, los precios de los activos con renta-
bilidad sin duda crecern mucho ms despacio que durante los ltimos
seis aos. A consecuencia del descenso en los tipos de inters a largo
plazo nominales y reales desde 1981, los precios de los activos a esca-
la mundial han crecido ms rpido que el PIB mundial nominal todos
los aos, con las excepciones de 1987 y 2001-02 (los aos del colapso
de la burbuja de las puntocom). Esta gran subida en el valor de las ac-
ciones, las escrituras de propiedad inmobiliaria y dems ttulos sobre
activos con rentabilidad es decir, ttulos directos e indirectos sobre
activos, sean fsicos o intelectuales es lo que yo designo un aumen-
to en la liquidez. Estos ttulos de papel representan un poder adquisi-
tivo que puede usarse con total facilidad para comprarse un coche,
pongamos, o una compaa.
El valor de mercado de las acciones y el pasivo de las empresas no
financieras y los gobiernos es la fuente de las inversiones y por tanto
la creacin de pasivo por parte de los bancos y otras instituciones fi-
nancieras. Este proceso de intermediacin financiera es una causa pri-
mordial de la abrumadora sensacin de liquidez que lleva un cuarto de
siglo tiendo los mercados financieros. Si los tipos de inters empiezan
a subir y los precios de los activos caen en general, la liquidez exce-
siva se secar, es posible que bastante rpido. Recordemos que el va-
lor de mercado de un valor con rentabilidad es su renta futura espera-
547

da aligerada por un factor de descuento que cambia en funcin de la
euforia y el miedo adems de evaluaciones ms racionales del futuro.
Son esos juicios los que determinan el valor de las acciones y dems
activos con rentabilidad. Son esos juicios los que determinan cunta ri-
queza tiene una nacin. Las grandes plantas de fabricacin, las torres
de oficinas y hasta las viviendas slo tienen valor en la medida en que
los participantes del mercado valoran su futuro uso. Si el mundo fue-
se a terminarse en una hora, todos los smbolos de riqueza se conside-
raran carentes de valor. Algo mucho ms leve que el Apocalipsis pon-
gamos que una parte ms de incertidumbre aadida al cctel de nuestros
futuros resultados y los agentes del mercado bajarn sus pujas y va-
lorarn menos los activos reales. No tiene que pasar nada fuera de nues-
tras cabezas. El valor es lo que perciben las personas. De ah que la li-
quidez pueda ir y venir con la aparicin de una nueva idea o miedo.
Una preocupacin relacionada en los mercados financieros es la gran
y continua acumulacin de ttulos del Tesoro estadounidense por par-
te de bancos centrales extranjeros, sobre todo en Asia. Los agentes del
mercado temen un impacto sobre los tipos de inters y cambio del dlar
si y cuando esos bancos centrales dejasen de adquirir valores estadouni-
denses o, peor an, intentasen vender grandes bloques de ellos. Las acu-
mulaciones son resultado en gran medida de los empeos, sobre todo
chinos y japoneses, de contener sus tipos de cambio para fomentar las
exportaciones y el crecimiento econmico. Entre el final de 2001 y marzo
de 2007, China y Japn juntos acumularon 1,5 billones de dlares en
divisas, de las que cuatro quintas partes parecen consistir en ttulos de
dlares, es decir, carteras de ttulos del Tesoro u otras agencias estado-
unidenses y otros ttulos a corto plazo, entre ellos eurodlares.*
Si el ritmo de acumulacin se frenase o diera paso a una liquidacin,
sin duda se producira una presin a la baja sobre el tipo de cambio del
dlar estadounidense y otra al alza sobre los tipos de inters estadouni-
denses a largo plazo. Pero los mercados del tipo de cambio de las prin-
cipales monedas se han vuelto tan lquidos que las transacciones de
moneda necesarias para realizar grandes transferencias internacionales
de depsitos de dlares estadounidenses pueden conseguirse con una
perturbacin apenas modesta de los mercados. Por lo que respecta a los
* China ha emprendido un programa declarado para diversificar parte de sus

enormes reservas de divisas (1,2 billones de dlares y el equivalente en dlares de
activos denominados en otras monedas).
548

tipos de inters, es probable que la magnitud del aumento sea menor
de lo que temen muchos analistas, sin duda inferior a un punto porcen-
tual y es concebible que mucho menos. La liquidacin de valores del
Tesoro estadounidense por parte de bancos centrales (o cualquier otro
agente del mercado) no cambia la cantidad total de deuda circulante del
Tesoro estadounidense. Tampoco lo hace la cantidad circulante de va-
lores y otros activos que los bancos centrales adquieran con los bene-
ficios de sus ventas. Esas transacciones son permutas, que afectan al
diferencial entre dos valores pero no por necesidad al nivel general de
los tipos de inters. Es parecido a un intercambio de monedas.*
El impacto sobre los diferenciales de tipo de inters de una permuta
que implique un gran bloque de valores del Tesoro estadounidense por
parte de un banco central (o cualquier otro) depende del tamao de las
carteras del resto de inversores del mundo y, no en poca medida, de
las proporciones de esas inversiones que sean sustitutos cercanos de los
valores del Tesoro en lo relativo a vencimiento, moneda de denomina-
cin, liquidez y riesgo de crdito. Los titulares de sustitutos cercanos
como los bonos corporativos AAA y valores respaldados por hipote-
cas pueden ser inducidos a hacer permutas por valores del Tesoro sin
perturbaciones indebidas a los mercados.
El mercado financiero internacional se ha vuelto tan grande y lqui-
do** que las ventas de decenas de miles de millones de valores del Te-
soro estadounidense, quiz centenares de miles de millones, pueden
llevarse a cabo sin impactos que causen crisis en los mercados. Hemos
tenido muchas pruebas de la capacidad del mercado para absorber gran-
des transferencias de valores del Tesoro estadounidense en los aos re-
cientes. Por ejemplo, las autoridades monetarias japonesas, tras haber
acumulado casi 40.000 millones de dlares al mes de divisas, ante todo
en ttulos del Tesoro estadounidense, entre el verano de 2003 y prin-
* Esas permutas son muy distintas de la liquidacin de ttulos cuyos valo-

res estn cayendo porque las expectativas descontadas de futuras ganancias estn
cayendo. En el segundo caso, el valor general de los ttulos disminuye. No hay
compensacin. No es una permuta.
** Las reservas agregadas de divisas por parte de bancos centrales y las car-
teras mundiales de activos lquidos extranjeros transfronterizos del sector priva-
do se acercaban a los 50 billones de dlares a principios de 2007, segn el BIS y el
FMI. Los pasivos empresariales interiores no financieros tambin estn disponi-
bles como sustitutos de los valores del Tesoro estadounidense, probablemente con
modestas concesiones de precios. Esos pasivos, tras deducir las reservas extranje-
ras de Estados Unidos y Japn, ascendan a 33 billones a finales de 2006.
549

cipios de 2004, pusieron fin de sopetn a esa prctica en marzo de 2004.
Aun as, cuesta encontrar rastros significativos de ese cambio abrup-
to ya sea en los precios del bono a diez aos del Tesoro estadounidense
o en el tipo de cambio dlar-yen. Antes, las autoridades japonesas ad-
quirieron 20.000 millones de dlares de valores del Tesoro estadouni-
dense en un solo da, con escaso resultado.
Si bien es concebible que, como parte de una crisis financiera que
se cociera por otros motivos, una gran liquidacin de las reservas de
ttulos del Tesoro estadounidense por parte de bancos centrales extran-
jeros pudiera hacer estragos, hasta eso se me antoja inverosmil.
Sin embargo, no acaban ah los temores financieros. El drstico
aumento de la liquidez desde principios de los 80 ha venido acompa-
ado por el desarrollo de unas tecnologas que han permitido que los
mercados financieros revolucionen la difusin del riesgo, como hemos
visto. Hace tres o cuatro dcadas, los mercados slo podan operar con
acciones y bonos bsicos. Los derivados financieros eran sencillos y
escasos. Sin embargo, con el advenimiento de la capacidad para reali-
zar negocios a tiempo real las veinticuatro horas en los mercados mun-
diales conectados de hoy, han surgido los derivados, los collateralized
debt obligations y otros productos complejos que pueden distribuir el
riesgo a lo largo y ancho de los productos financieros, la geografa y el
tiempo. Aunque la Bolsa de Nueva York ha perdido presencia en las
finanzas mundiales, su volumen de contratacin ha subido de varios
millones de acciones al da en la dcada de 1950 a casi dos mil millones
de acciones al da en aos recientes. Aun as, a excepcin hecha de es-
pasmos financieros como el crack de la Bolsa en octubre de 1987 y las
devastadoras crisis de 1997-98, los mercados parecen ajustarse con
suavidad de una hora a la siguiente, de un da para el otro, como si los
guiara una mano invisible internacional, con perdn de Adam Smith.
Lo que est pasando es que millones de agentes de todo el mundo bus-
can comprar activos infravalorados y vender aquellos que parecen so-
brepreciados. Es un proceso que mejora sin cesar la eficacia de la direc-
cin de unos ahorros hacia su inversin ms productiva. Este proceso,
lejos de la caracterizacin de especulacin ciega que hacen de l los cr-
ticos populistas, es un factor contribuyente de primer orden al creci-
miento de la productividad de la nacin y su nivel de vida. Con todo,
la incesante bsqueda de ventaja entre los agentes reequilibra en todo
momento la oferta y la demanda a un ritmo demasiado rpido para la
comprensin humana. Las transacciones, por necesidad, se estn vol-
550

viendo pues cada vez ms informatizadas, y la tradicional contratacin
en corros en los parqus de acciones y materias primas est dando
paso a marchas forzadas a algoritmos de ordenador. A medida que
caigan los costes de la informacin, la naturaleza de la economa esta-
dounidense cambiar. Con los bancos de inversin, los hedge funds y
los private equity funds buscando todos unas tasas de rentabilidad de
nicho o ms, las distinciones entre esas instituciones poco a poco se
desdibujarn. Lo mismo suceder con las lneas definitorias que separan
a las empresas no financieras de los bancos comerciales, cuando la dis-
tincin entre lo que constituye finanzas y comercio desaparezca en
buena medida.
Los mercados se han vuelto demasiado enormes, complejos y ve-
loces para estar sometidos a la supervisin y regulacin del siglo XX. No
es de extraar que este mastodonte financiero globalizado escape a la
comprensin de hasta los agentes del mercado ms sofisticados. De los
reguladores financieros se exige que supervisen un sistema mucho ms
complejo que el que exista cuando se redactaron originalmente las
regulaciones que todava gobiernan los mercados financieros. Hoy en
da, la supervisin de esas transacciones se realiza bsicamente por
medio de la vigilancia de contraparte de los participantes individuales
del mercado. Cada prestador, para proteger a sus accionistas, lleva la
cuenta de las posiciones de inversin de sus clientes. Los reguladores
todava pueden fingir que aportan supervisin, pero sus capacidades
estn muy menguadas y van a menos.
Durante ms de dieciocho aos, mis colegas de la Junta y yo fuimos
testigos de excepcin de este proceso en la Fed. Aunque con retraso, yo
y sospecho que muchos de mis colegas, llegamos a darnos cuenta de que
el poder para regular administrativamente se estaba evaporando. Cada
vez estbamos ms convencidos de que tendramos que confiar en la vi-
gilancia de contraparte para cargar con lo ms pesado. Puesto que los
mercados se han vuelto demasiado complejos para una intervencin
humana eficaz, las polticas anticrisis ms prometedoras son las que
mantienen la mxima flexibilidad de mercado: libertad de accin para
agentes clave como los hedge funds, los private equity funds y los bancos
de inversin. La eliminacin de las ineficiencias del mercado financie-
ro permite que unos mercados libres y lquidos corrijan los desequili-
brios. El propsito de los hedge funds y dems es ganar dinero, pero sus
acciones extirpan las ineficiencias y desequilibrios, y por tanto reducen
el derroche de ahorros. Esas instituciones, en consecuencia, contribu-
551

yen a unos mayores niveles de productividad y de vida en general.
Muchos crticos encuentran perturbadora esta dependencia de la
mano invisible. Como precaucin y reserva, se preguntan, no debe-
ran intentar regular esta enorme y nueva presencia global los altos
cargos financieros del mundo, como los ministros de Economa y ban-
queros centrales de los principales pases? Aunque la regulacin glo-
bal no pueda servir de mucho, por lo menos, sostienen, no puede ha-
cer dao. Pero la verdad es que s puede. La regulacin, por su
naturaleza, inhibe la libertad de la accin de mercado, y esa libertad para
actuar de forma expeditiva es la que reequilibra los mercados. Socavar
esa libertad es poner en peligro todo el proceso de reequilibrio del
mercado. Nunca, por supuesto, conocemos los muchos millones de
transacciones que se producen al da. Tampoco el piloto de un B-2 de
las Fuerzas Areas conoce, o necesita conocer, los millones de ajustes
informticos que cada milisegundo mantienen su aparato en el aire.
En el mundo de hoy en da, no se me alcanza en qu puede ayudar
aadir ms regulacin gubernamental. La recopilacin de datos sobre
los balances de los hedge funds, por ejemplo, sera ftil, puesto que
probablemente estaran obsoletos antes de que se secara la tinta. De-
beramos montar un sistema de informacin global sobre las posicio-
nes de los hedge funds y los private equity funds para ver si existe alguna
concentracin peligrosa que pudiera indicar potenciales implosiones
financieras? Llevo vindomelas con informes de los mercados financie-
ros durante casi seis dcadas. No sabra juzgar a partir de esos informes
si unas concentraciones de posiciones son reflejo de unos mercados en
proceso de hacer lo que supone que deben hacer eliminar los desequi-
librios del sistema o si est surgiendo algn movimiento peligroso.
Sera toda una sorpresa para m que alguien pudiera.
Sin duda, la mano invisible presupone que los agentes del merca-
do obran por inters personal, y hay ocasiones en las que asumen ries-
gos demostrablemente estpidos. Por ejemplo, me constern la recien-
te revelacin de que los operadores de credit default swaps estaban siendo
peligrosamente laxos en el mantenimiento de registros detallados de los
compromisos legales que se derivaban de sus transacciones inmediatas.
En caso de un cambio de precios significativo, las disputas sobre las clu-
sulas del contrato podan producir una crisis real pero innecesaria.* Este
* Por suerte, con la ayuda del Banco de la Reserva Federal de Nueva York,
este problema en concreto va camino de resolverse.
552

episodio fue un problema no de riesgo de precios de mercado sino de
riesgo operacional, es decir, los riesgos asociados a un fallo en la infra-
estructura que permite el funcionamiento de los mercados.
Sobreimpuesto a las fuerzas que he comentado, es importante re-
cordar, se encuentra el ciclo econmico. No est muerto, aunque haya
permanecido callado durante las ltimas dos dcadas. Pocos dudarn
de que el surgimiento de los programas de existencias just in time y el
aumento de la produccin de servicios ha disminuido la amplitud de las
fluctuaciones del PIB. Pero la naturaleza humana no cambia. La historia
est repleta de oleadas de entusiasmo y desesperacin autoalimentados,
caractersticas humanas innatas no sometidas a una curva de aprendi-
zaje. Esas oleadas tienen su reflejo en el ciclo econmico.
En su conjunto, los problemas financieros que rondan el prximo
cuarto de siglo no forman un panorama agradable. Aun as, hemos
sobrevivido a cosas mucho peores. Ninguno de ellos socavar de for-
ma permanente nuestras instituciones o siquiera derrocar a la economa
estadounidense de su posicin de liderazgo mundial. En verdad, exis-
ten en la actualidad una serie de temidos desequilibrios financieros que
probablemente se resolvern con mucho menos impacto sobre la acti-
vidad econmica de Estados Unidos del que en general se supone. In-
dicaba en el captulo 18 que el desarrollo de nuestro dficit por cuen-
ta corriente tiene pocos visos de ejercer un impacto importante en la
actividad econmica o el empleo. El miedo a que la liquidacin de gran
parte de las enormes reservas de divisas de China y Japn provoque un
drstico aumento de los tipos de inters estadounidenses y un descenso
de los tipos de cambio del dlar tambin es exagerado.
Hay poco que podamos hacer para evitar la relajacin de las fuer-
zas desinflacionarias globales. Yo lo veo como un regreso a la norma-
lidad del dinero fiduciario, no como una nueva aberracin. Es ms, est
en nuestras manos mitigar enormemente algunos de los rasgos ms acia-
gos de la hiptesis que he planteado con anterioridad. En primer lugar,
el presidente y el Congreso no deben interferir en los esfuerzos del
Comit Federal del Mercado Abierto (FOMC) por contener las inevi-
tables presiones inflacionarias que surgirn con el tiempo (los miem-
bros no necesitarn que los animen). La poltica monetaria puede simu-
lar los precios estables del patrn oro. Har falta episodios de tipos de
inters ms altos, pero la Fed de Volcker demostr que poda hacerse.
En segundo lugar, el presidente y el Congreso deben asegurarse de
que la flexibilidad econmica y financiera que permiti a la economa
553

estadounidense absorber el impacto del 11-S se vea libre de trabas. Los
mercados deberan seguir siendo libres para funcionar sin las limitacio-
nes administrativas en especial las concernientes a salarios, precios
y tipos de inters que los han incapacitado en el pasado. Se trata de
algo de especial importancia en un momento de movimientos masivos
de fondos, enormes volmenes de comercio y mercados devenidos
inevitablemente opacos por su creciente complejidad. Habr sobresaltos
econmicos y financieros: la naturaleza humana, con sus miedos y fla-
quezas, sigue siendo una incgnita. Los sobresaltos resultantes sern,
como siempre, difciles de prever, de modo que la capacidad de absor-
berlos es un requisito primordial para la estabilidad de la produccin
y el empleo.
La supervisin y regulacin manuales el modelo financiero del
siglo XX se est viendo empantanada por el volumen y complejidad
de las finanzas del siglo XXI. Slo en mbitos de riesgo operacional y
fraude al consumidor permanecen intactos los principios de la regula-
cin del siglo anterior. Muchas normas seguirn yendo encaminadas a
garantizar que los negocios rpidos y cargados de riesgos sean finan-
ciados por inversores profesionales acaudalados y no por el pblico ge-
neral. Los esfuerzos para supervisar e influir en el comportamiento del
mercado que avanza a velocidades supersnicas fracasarn. La vigilancia
del sector pblico ya no est a la altura de la tarea. Los ejrcitos de
supervisores que hara falta para mantener controladas las transaccio-
nes globales de hoy en da socavaran con sus acciones la flexibilidad
financiera tan esencial para nuestro futuro. No tenemos alternativa
sensata a dejar que los mercados funcionen. El fracaso del mercado es
la rara excepcin, y sus consecuencias pueden aliviarse mediante un
sistema econmico y financiero flexible.
Lleguemos como lleguemos a 2030, la economa estadounidense

debera acabar siendo mucho ms grande, en ausencia de crisis inespe-
radamente largas; tres cuartas partes mayor en trminos reales de aquella
en la que operamos actualmente. Es ms, su produccin ser mucho ms
conceptual en el futuro. Puede esperarse que contine la duradera ten-
dencia a alejarse del valor producido por el trabajo manual y los recursos
naturales hacia el valor aadido intangible que asociamos a la econo-
ma digital. Hoy en da hace falta mucho menos material fsico para
obtener una unidad de produccin que en las generaciones pasadas. En
554

verdad, la cantidad fsica de materiales y combustibles bien consumi-
dos en la produccin bien encarnados en ella ha aumentado de forma
muy modesta a lo largo del pasado medio siglo. La produccin de
nuestra economa no acaba de ser literalmente ms ligera, pero se acerca.
El fino cable de fibra ptica, por ejemplo, ha reemplazado a enor-
mes tonelajes de cable de cobre. Las nuevas tecnologas en arquitectura,
ingeniera y materiales han permitido la construccin de edificios que
abarcan el mismo espacio con mucho menos material fsico del nece-
sario hace cincuenta o cien aos. Los telfonos mviles no slo han
reducido su tamao sino que se han metamorfoseado en dispositivos
de comunicacin multiusos. El movimiento con el paso de las dcadas
hacia la produccin de servicios que requieren poca aportacin fsica
tambin ha sido un gran factor en el acusado aumento de la ratio de
dlares constantes de PIB por toneladas de input.
Si se compara el valor en dlares del producto interior bruto es
decir, el valor de mercado de todos los bienes y servicios producidos
de 2006 con el PIB de 1946, tras los ajustes a la inflacin, el PIB del pas
que preside George W. Bush es siete veces mayor que en tiempos de
Harry Truman. El peso de los inputs de materiales necesarios para
producir el output de 2006, sin embargo, slo es modestamente mayor
que el preciso para el de 1946. Eso significa que casi todos los aumen-
tos en valor aadido real de nuestra produccin reflejan la encarnacin
de ideas.
El dramtico desplazamiento durante el medio siglo pasado hacia
lo menos tangible y ms conceptual la cantidad de peso que ha perdi-
do la economa, por as decirlo deriva de varias causas. El desafo de
acumular bienes fsicos en un entorno geogrfico cada vez ms poblado
ha suscitado indudables presiones para economizar en tamao y es-
pacio. De modo parecido, la perspectiva de unos crecientes costes de
descubrimiento, desarrollo y procesamiento de cantidades cada vez
ms grandes de recursos fsicos en un terreno menos hospitalario ha
aumentado los costes marginales y desplazado a los productores hacia
alternativas de menor tamao. Adems, a medida que la frontera tec-
nolgica ha avanzado y reclamado una aceleracin del procesamiento
de la informacin, las leyes de la fsica han exigido que los microchips
se vuelvan cada vez ms compactos.
La nueva economa reducida tiene un funcionamiento distinto al de
sus predecesoras. En el caso tpico de un bien manufacturado, el cos-
te incremental de aumentar la produccin en una unidad en ltima
555

instancia se eleva a medida que se expande la produccin. En el reino
de la produccin conceptual, no obstante, la produccin a menudo se
caracteriza por un coste marginal constante y con frecuencia insigni-
ficante. Aunque el coste de organizacin de crear un diccionario m-
dico online, por ejemplo, puede ser enorme, el coste de reproduccin
y distribucin quiz se acerque a cero si el medio de distribucin es
Internet. El surgimiento de una plataforma electrnica para la transmi-
sin de ideas a un coste marginal insignificante es sin duda un factor
importante para explicar el aumento ms reciente de la conceptualiza-
cin del PIB. La demanda de productos conceptuales est a todas lu-
ces obstaculizada en mucha menor medida por el creciente coste mar-
ginal y, por tanto, el precio, que la demanda de productos fsicos.
El elevado coste del desarrollo de software y los insignificantes
costes de produccin y, si es online, distribucin tienden a sugerir un
monopolio natural: un bien o servicio que es ofrecido con mayor efi-
cacia por una sola empresa. Una bolsa es un ejemplo obvio. Es ms
eficaz tener toda la contratacin de una accin concentrada en un mer-
cado. Los diferenciales bid-ask se estrechan y los costes de transaccin
disminuyen. En la dcada de 1930, Alcoa era el nico productor es-
tadounidense de aluminio bruto. Mantuvo su monopolio transmitien-
do, en forma de precios cada vez ms bajos, casi todos sus aumentos
de eficacia. Los potenciales competidores no podan imaginar una tasa
de rentabilidad aceptable si tenan que igualar los precios bajos de Al-
coa.*
La versin actual de ese aspirante a monopolio natural es Micro-
soft, con su extraordinaria predominancia en los sistemas operativos de
los ordenadores personales. Entrar en un mercado temprano con la
capacidad de definir la plantilla de una nueva industria ahuyenta a los
potenciales competidores. Crear y cultivar este efecto de encerramien-
to constituye pues una estrategia empresarial crucial en nuestro nuevo
mundo digital. A pesar de esa ventaja, el monopolio natural de Micro-
soft se ha demostrado lejos de ser absoluto. El dominio de su siste-
* A menudo se dice que muchas compaas bajan los precios en un intento

de expulsar a los competidores del negocio. Sin embargo, a menos que sus costes
sean sistemticamente ms bajos que los de la competencia, se trata de una estra-
tegia perdedora. Subir los precios despus de que los potenciales competidores se
retiren del mercado es manifiesta estrechez de miras. A pesar de las afirmaciones
de que se trata de una prctica habitual, he visto muy pocos ejemplos en mis seis
dcadas de observacin de los negocios. Es un modo eficaz de perder clientes.
556

ma operativo Windows se ha visto erosionado por la competencia de
Apple y el Linux, de software libre. Los monopolios naturales, al fi-
nal, se ven desplazados por las novedades tecnolgicas y los nuevos
paradigmas.
Las estrategias van y vienen, pero la meta competitiva ltima per-
manece: obtener la mxima tasa de rentabilidad, ajustada al riesgo. La
competencia funciona con eficacia, sea cual sea la estrategia, siempre que
imperen unos mercados libres y abiertos. La poltica antitrust, que a mi
juicio nunca ha sido una herramienta pro competencia til, va a encon-
trar sus estndares del siglo XX muy desfasados para la nueva era digi-
tal, en la que una novedad puede convertir a un gorila de quinientos
kilos en una cra de chimpanc de la noche a la maana.*
La tendencia hacia los productos conceptuales est aumentando de
manera irreversible el nfasis sobre la propiedad intelectual y su pro-
teccin, un segundo mbito del derecho que probablemente afronta-
r grandes desafos. El Consejo de Asesores Econmicos del presidente,
a principios de 2006, explic que la produccin de las industrias alta-
mente dependientes de la proteccin de patentes [...] y copyright, como
la farmacutica, la tecnologa de la informacin, el software y las comu-
nicaciones responda de casi una quinta parte de la actividad econmica
estadounidense en 2003. El consejo tambin estim que un tercio del
valor de mercado de las empresas estadounidenses de cotizacin pblica
en septiembre de 2005 (15 billones de dlares) era atribuible a la pro-
piedad intelectual; de ese tercio, el software y otros materiales prote-
gidos por copyright representaban casi dos quintas partes, las paten-
tes un tercio y los secretos comerciales el resto. Es casi una certeza
absoluta que la parte de la propiedad intelectual en el valor de la Bol-
sa es mucho mayor que su parte en la actividad econmica. Las indus-
trias con segmentos desproporcionadamente grandes de propiedad
intelectual son tambin las que ms rpido crecen en la economa es-
* La poltica antitrust en Estados Unidos naci en el siglo XIX y evolucion

en las leyes del XX en reaccin a las acusaciones de fijacin de precios y otras trans-
gresiones contrarias a las opiniones entonces vigentes sobre cmo deban funcio-
nar los mercados. Siempre he pensado que el modelo competitivo empleado por
los tribunales para juzgar las infracciones no era uno que maximizase la eficacia
econmica. Me temo que aplicar el modelo del siglo XX a los mercados del XXI re-
sultar incluso ms contraproducente. Liberar mercados retirando los subsidios y
la regulacin contraria a la competencia, en mi opinin, siempre ha sido la polti-
ca antimonopolio ms eficaz.
557

tadounidense. No veo obstculo para que la proporcin de la propie-
dad intelectual en el PIB aumente hasta 2030.*
Antes de la Primera Guerra Mundial, los mercados estadounidenses
estaban bsicamente libres de la inhibicin de las normativas guberna-
mentales, pero respaldados por derechos de propiedad, que en aque-
llos tiempos quera decir ms que nada propiedad fsica. La propiedad
intelectual patentes, copyrights y marcas representaba un aspec-
to mucho menos importante de la economa. Una de las invenciones ms
significativas del siglo XIX fue la desmotadora de algodn; tal vez fue-
ra indicativo de la poca el que su diseo nunca llegara a protegerse
efectivamente.
Slo en dcadas recientes, cuando el producto econmico de Esta-
dos Unidos se ha vuelto tan predominantemente conceptual, han lle-
gado a verse las cuestiones relacionadas con la propiedad intelectual
como fuentes significativas de incertidumbre jurdica y empresarial. En
parte, esa incertidumbre deriva del hecho de que la propiedad intelectual
presenta importantes diferencias respecto de la fsica. Como los acti-
vos fsicos tienen una existencia material, se prestan ms a ser defendidos
por la polica o fuerzas de seguridad privadas. La propiedad intelectual,
en cambio, puede robarse mediante un acto tan simple como publicar
una idea sin permiso de quien la origin. Es importante recordar que
el uso que hace un individuo de una idea no hace que esa idea no est
disponible para que otros la usen al mismo tiempo.
Ms al caso todava, las nuevas ideas los ladrillos de la propiedad
intelectual se construyen casi invariablemente sobre viejas ideas de
formas que resultan difciles o imposibles de rastrear. Desde una pers-
pectiva econmica, eso ofrece una base para poner el clculo, desa-
rrollado en un principio por Newton y Leibniz, a disposicin univer-
sal, a pesar de que con el paso de las generaciones las revelaciones del
clculo han aumentado de forma inconmensurable la riqueza. Tendra
que haber protegido la ley los derechos de Newton y Leibniz del mismo
modo en que lo hacemos con los propietarios de tierras? O debera la
ley permitir un acceso ms libre a sus hallazgos a quienes construiran
sobre su base, con el fin de maximizar la riqueza de la sociedad en su
* Las grandes perdedoras en cuanto a proporcin del PIB para 2030 proba-
blemente sern las manufacturas estadounidenses (a excepcin hecha de la alta tec-
nologa). Adems, el crecimiento continuado de la productividad encoger an ms
el nmero de empleos en las manufacturas.
558

conjunto? Son inalienables todos los derechos de propiedad, o deben
adaptarse a la realidad que los condiciona?
Esos interrogantes llevan de cabeza a economistas y juristas, pues
conciernen a los principios fundamentales que gobiernan la organiza-
cin de una economa moderna y, por ende, su sociedad. Protejamos
la libertad intelectual como un derecho inalienable o como un privilegio
otorgado por el Estado soberano, esa proteccin conlleva inevitable-
mente la toma de decisiones que poseen implicaciones cruciales para el
equilibrio que alcancemos entre los intereses de quienes innovan y los
de quienes se beneficiaran de la innovacin.
Mi condicin de libertario me lleva a la conclusin inicial de que,
si alguien crea una idea, tiene el derecho de propiedad. Aun as, el crea-
dor de una idea dispone automticamente de su uso. De modo que la
pregunta es: debera restringirse a los dems el uso de la idea? Re-
sulta cuando menos concebible que, si el derecho al uso exclusivo de
las ideas se acumulara a lo largo de suficientes generaciones, alguna
generacin recin nacida en el futuro remoto encontrara todas las
ideas necesarias para la supervivencia ya acaparadas y vedadas sin el
permiso de quienes poseyeran los derechos a ellas. Es evidente que la
proteccin del derecho de una persona no puede realizarse a expen-
sas del derecho a la vida de otra (como sucedera en ese caso), o el mag-
nfico edificio de los derechos individuales contendra una contradic-
cin interna. Por bien que trada por los pelos, esta hiptesis
demuestra sin embargo que, si la proteccin estatal de algunas crea-
ciones intelectuales posiblemente vulnera derechos de otros y por
tanto debera ser invalidada, algunas creaciones intelectuales no pue-
den protegerse. Una vez quebrantado un principio general, dnde
empieza y acaba? En la prctica, por supuesto, slo un segmento muy
pequeo de la creacin intelectual ha sido escogido para su proteccin
bajo los constructos jurdicos de las patentes, el copyright y las marcas
registradas.
En el caso de la propiedad fsica, damos por sentado que el dere-
cho de propiedad debera tener el potencial de persistir tanto tiempo
como el objeto fsico en s.* En el caso de una idea, sin embargo, he-
mos optado por llegar a un equilibrio distinto al reconocer el caos que
* En la prctica, el derecho consuetudinario britnico permite la donacin de

propiedad a personas vivas pero no a generaciones futuras, que podra ligar efec-
tivamente la propiedad a perpetuidad.
559

podra derivarse de tener que seguir el rastro de todos los hallazgos
implcitos en el empeo de cualquiera y pagar derechos de autor a quien
origin cada uno. En vez de adoptar ese enfoque a todas luces invia-
ble, los estadounidenses han preferido seguir el ejemplo del derecho
consuetudinario britnico e imponer lmites temporales a los derechos
de propiedad intelectual.
Sin embargo, hemos llegado al equilibrio adecuado? La mayora
de participantes en el debate de la propiedad intelectual aplica un es-
tndar pragmtico: son las protecciones lo bastante amplias para fo-
mentar la innovacin pero no tanto como para impedir la innovacin
de seguimiento? Son esas protecciones tan vagas que producen incer-
tidumbres que elevan las primas de riesgo y el coste de capital?
Hace casi cuatro dcadas, un joven Stephen Breyer resumi el di-
lema citando de Hamlet. Escribiendo en el Harvard Law Review, el
futuro magistrado del Tribunal Supremo sealaba:
Cuesta hacer otra cosa que adoptar una posicin ambivalente

a propsito de si la actual proteccin del copyright considerada
en su conjunto est justificada. Podra compararse esa posicin
con la del profesor Machlup, quien, tras estudiar el sistema de pa-
tentes, concluy: Ninguna de las pruebas empricas a nuestra dis-
posicin y ninguno de los argumentos tericos aducidos confirma
o refuta la creencia de que el sistema de patentes ha fomentado el
proceso de las artes tcnicas y la productividad de la economa. La
posicin sugiere que la justificacin del copyright sobre los libros
se basa no tanto en la necesidad probada sino ms bien en la incer-
tidumbre de lo que sucedera si se retirase la proteccin. Cabe sos-
pechar que el riesgo de perjuicio sea pequeo, pero el mundo sin
copyright es pese a todo un pas desconocido que nos embaraza
en dudas y nos hace sufrir los males que nos cercan, antes que ir a
buscar otros de que no tenemos seguro conocimiento.
Hasta qu apunto es apropiado nuestro sistema actual desarro-

llado para un mundo en que predominaban los activos fsicos para
una economa en la que el valor viene encarnado cada vez ms en ideas
y no en capital tangible? Puede sostenerse que la decisin econmica
ms importante que afrontarn nuestros legisladores y tribunales en los
prximos veinticinco aos es clarificar las normas de la propiedad in-
telectual.
560

En resumen, qu podemos desentraar de este intento de asomar-
nos al futuro? Dejando al margen los imponderables sobre los que nadie
tiene demasiado control una detonacin nuclear en suelo estadouni-
dense, una pandemia de gripe, un dramtico renacer del proteccionis-
mo o la incapacidad para consensuar una solucin no inflacionaria al
desequilibrio fiscal de Medicare son apenas unos ejemplos, es pro-
bable que los Estados Unidos de 2030 se caractericen por:
1. Un PIB real tres cuartas partes ms alto que el de 2006.

2. Una continuacin de la conceptualizacin del PIB estadouni-
dense y la creciente prominencia de la legislacin y litigacin
sobre los derechos de propiedad intelectual.
3. Un Sistema de Reserva Federal que afrontar el desafo de las
presiones inflacionarias y la poltica populista que han perma-
necido relativamente aletargadas en aos recientes.
Si se impide que la Fed contenga las fuerzas inflacionarias, podra-

mos vrnoslas con:
4. Una tasa de inflacin bsica acusadamente superior al 2,2 por

ciento de 2006.
5. Un bono a diez aos del Tesoro que coqueteara con una ren-
tabilidad de dos dgitos en algn momento anterior a 2030, en
comparacin con el 5 por ciento de 2006.
6. Diferenciales y primas accionariales de riesgo significativamente
mayores que en 2006.
7. En consecuencia, rentabilidad de acciones mayor que en 2006
(fruto de un cuarto de siglo previsto de aumentos moderados
del precio de los activos hasta 2030) y, en consonancia con
ello, ratios inferiores de capitalizacin de la propiedad inmo-
biliaria.
Pasando al panorama para el resto del mundo, el Reino Unido ha

conocido un notable renacimiento desde la decisiva liberacin que hizo
Margaret Thatcher de la competencia de mercado en Gran Bretaa a
partir de los 80. El xito fue espectacular y, para hacerle justicia, hay que
decir que el Nuevo Laborismo bajo la gida de Tony Blair y Gordon
Brown hizo suyas las nuevas libertades y atemper los histricos va-
lores socialistas fabianos de su partido con un nfasis nuevo en la opor-
561

tunidad. Gran Bretaa ha abierto los brazos a la inversin extranjera
y la adquisicin de iconos empresariales britnicos. El actual Gobier-
no reconoci que, al margen de los asuntos de seguridad y orgullo
nacionales, la nacionalidad de los accionistas de las empresas britni-
cas tena poco impacto en el nivel de vida del ciudadano medio.
Hay argumentos para sostener que hoy en da Londres va a la ca-
beza del mundo en finanzas transfronterizas, aunque Nueva York, al
financiar gran parte de la inmensa economa de los Estados Unidos, siga
siendo la capital financiera del mundo. La reinstauracin en Londres
de su hegemona decimonnica de los mercados internacionales comen-
z en 1986 con el Big Bang que desregul de manera significativa las
finanzas britnicas, y no ha habido vuelta atrs. Las tecnologas inven-
tivas han mejorado extraordinariamente la eficacia con que se ha em-
pleado los ahorros globales para financiar la inversin global en fbricas
y equipos. Esa productividad mejorada del capital ha engendrado au-
mentos de ingresos para los expertos financieros, y las finanzas brit-
nicas han prosperado. El Gobierno laborista ha utilizado los grandes
ingresos fiscales surgidos para contrarrestar la desigualdad de renta que
es efecto secundario inevitable de una competencia financiera de orien-
tacin cada vez ms tecnolgica.
El PIB per cpita de Reino Unido se ha destacado hace poco del de
Alemania y Francia. La demografa britnica no es tan funesta como la
del Continente, aunque la educacin de sus hijos comparte muchas de
las carencias del sistema estadounidense. Si Gran Bretaa da continuidad
a su nueva apertura (una expectativa sumamente razonable), debera irle
bien en el mundo de 2030.
El panorama de la Europa continental seguir siendo poco claro
hasta que concluya que no puede mantener un Estado del bienestar de
pagos sobre la marcha que requiere una poblacin creciente para finan-
ciarlo. Con su tasa de natalidad muy por debajo de su tasa de reemplazo
natural para la que pocos analistas prevn una recuperacin, la fuerza
de trabajo de la Europa continental, a menos que aumente mucho
con nuevos trabajadores inmigrantes, est destinada a menguar, a la vez
que aumenta su ratio por la dependencia de sus ancianos. El apetito
europeo de inmigracin aumentada, sin embargo, parece limitado. Para
contrarrestar todos esos factores, la tasa de crecimiento de la produc-
tividad europea tendra que acelerar a un ritmo que hasta la fecha ha pa-
recido inalcanzable. En reconocimiento de este problema, el Consejo
Europeo propuso en 2000 un ambicioso programa, la Agenda de Lis-
562

boa, para llevar el estado de la tecnologa en el continente a la cabeza
mundial. Sin embargo, el programa languideci y desde entonces ha
quedado en suspenso. Sin un aumento en el crecimiento de la produc-
tividad, cuesta ver cmo podr mantener Europa el papel dominante
que ha desempeado en la economa mundial desde el final de la Segun-
da Guerra Mundial. Sin embargo, el surgimiento de nuevos lderes en
Francia, Alemania y Gran Bretaa quiz sea una seal de que Europa
reforzar su compromiso con las metas de Lisboa. La aparente conver-
gencia de muchas de las perspectivas econmicas de Nicolas Sarkozy,
Angela Merkel y Gordon Brown hace que un resurgimiento europeo
se antoje ms probable.
El futuro demogrfico de Japn parece si acaso menos prometedor
que el de Europa. Japn se resiste con firmeza a la inmigracin, salvo
en casos de ascendencia japonesa. Su nivel de tecnologa ya es de talla
mundial, de modo que su potencial al alza de crecimiento de la produc-
tividad hay que suponerlo tan limitado como el estadounidense. Mu-
chos analistas prevn que Japn perder su condicin de segunda eco-
noma del mundo (valorada segn los tipos de cambio del mercado) en
algn momento anterior a 2030. Es improbable que los japoneses en-
cuentren de su gusto ese resultado y es bien posible que tomen medi-
das para contrarrestarlo. En cualquier caso, Japn seguir siendo rico
y una fuerza formidable tanto en tecnologa como en finanzas.
Rusia posee inmensos recursos naturales, pero se ve aquejada por
una poblacin menguante y, como he sealado en el captulo 16, las
secciones no energticas de su economa se exponen a los efectos del mal
holands. Su esperanzadora adopcin del Estado de derecho y el res-
peto a los derechos de propiedad ha dado paso bajo Vladmir Putin a
la imposicin selectiva de la ley en funcin de los intereses nacionalistas,
una negacin de la base misma del Estado de derecho. Gracias a sus
recursos energticos, Rusia seguir siendo un actor formidable en el
escenario econmico mundial pero, a menos que reinstaure plenamente
el Estado de derecho, es improbable que la nacin cree una economa
de talla mundial. Mientras los recursos energticos de Rusia sigan siendo
abundantes y sus precios altos, es probable que el PIB per cpita siga
subiendo. Pero el PIB per cpita ruso es menos de un tercio (medido
por paridad de poder adquisitivo) del estadounidense, y Rusia tiene
mucho camino por recorrer antes de unirse al club de las naciones de-
sarrolladas.
India tiene un gran potencial si puede acabar con su fe en el socia-
563

lismo fabiano, heredado de Gran Bretaa. Lo ha hecho en el caso de sus
servicios de alta tecnologa, orientados a la exportacin y de talla mun-
dial. Pero este ncleo de modernidad supone apenas una pequea parte
de la extensa y creciente economa india. Al mismo tiempo que pros-
peran las industrias de servicios asociadas al turismo, tres quintos y ms
de la fuerza de trabajo del pas se dejan la piel en una agricultura im-
productiva. Por bien que India sea una democracia admirable la ma-
yor del mundo, su economa, a pesar de importantes reformas des-
de 1990, sigue siendo sumamente burocrtica. Su tasa de crecimiento
econmico en aos recientes se cuenta entre las ms altas del mundo,
pero parta de un listn muy bajo. En verdad, el PIB per cpita indio
hace cuatro dcadas era equivalente al de China, pero ahora no llega a
la mitad y sigue perdiendo terreno. Es concebible que India pueda
acometer una reforma tan radical como la china y alcanzar relevancia
mundial pero, en el momento de entregar a imprenta este libro, su
poltica parece estar llevndola en una direccin que no invita a la es-
peranza. Por suerte, aunque el enclave indio de servicios del siglo XXI
es pequeo, su brillo es demasiado evidente para descartarlo. Las ideas
s importan. Y la nacin est destinada a atraer ideas del siglo XXI ade-
ms de tecnologa del siglo XXI. Puede que India encuentre til seguir
a los britnicos, cuya evolucin parece haber fusionado las nociones de
libre mercado de la Ilustracin con las sensibilidades de los fabianos.
Entre los aspirantes al ttulo de primera potencia econmica mun-
dial de Estados Unidos, eso deja a la populosa China como principal
competidor en 2030. China era ms prspera que Europa en el siglo XIII.
Perdi el norte durante muchos siglos, slo para embarcarse en un
extraordinario renacimiento al transformarse a una escala descomunal
prcticamente de la noche a la maana. La adopcin china de la com-
petencia de libre mercado, primero en la agricultura, luego en la indus-
tria y por ltimo al abrirse al comercio y las finanzas internacionales
ha colocado a esta antigua sociedad en la senda de una mayor libertad
poltica. Con independencia de cul sea la retrica oficial, la tangible
reduccin del poder de una generacin de dirigentes a la siguiente in-
vita a la esperanza en que una China ms democrtica desplazar al
autoritario Partido Comunista. Aunque algunos estados autoritarios
hayan conseguido adoptar por un tiempo exitosas polticas de merca-
do competitivo, a largo plazo la correlacin entre democracia y comer-
cio abierto es demasiado evidente para pasarla por alto.
No pretendo ser capaz de prever con certeza si China seguir en su
564

actual senda hacia una mayor libertad poltica y un papel cada vez ms
destacado como potencia econmica mundial o si, para retener el con-
trol poltico que pierde da a da ante las fuerzas del mercado, el Par-
tido Comunista buscar reestablecer la rigidez econmica que imperaba
antes de las osadas reformas de Deng Xiaoping. Gran parte del aspecto
que tendr el mundo en 2030 depende de ese resultado. Si China sigue
avanzando hacia el capitalismo de libre mercado, sin duda impulsar el
mundo hasta nuevos niveles de prosperidad.
A la vez que naciones tan poderosas como Estados Unidos y China
rivalizan por la supremaca econmica en ese nuevo mundo, es posi-
ble que se encuentren cediendo en parte ante una fuerza ms podero-
sa todava: la globalizacin de mercados desencadenada. El control de
los gobiernos sobre la vida cotidiana de sus ciudadanos se ha desvane-
cido drsticamente a medida que se ampliaba el capitalismo de mercado.
Poco a poco, sin hacer ruido, las iniciativas individuales de los agentes
del mercado han desplazado a muchos de los poderes del Estado.* Se
ha desmantelado discretamente mucha regulacin que promulgaba l-
mites a las transacciones comerciales en favor de la autorregulacin del
mercado del capitalismo. El principio subyacente es simple: no puede
tenerse a la vez los mercados y un edicto gubernamental que fije el
precio del cobre, por poner un ejemplo. Una cosa sustituye a la otra.
La desregulacin de la economa estadounidense que empez en la
dcada de 1970, la liberacin de la empresa britnica bajo Thatcher, los
parciales esfuerzos de Europa en 2000 para empezar a construir un
mercado competitivo de talla mundial, la adopcin de los mercados por
la mayor parte del antiguo bloque sovitico, la lucha de India por des-
embarazarse de su asfixiante burocracia y, por supuesto, el extraordi-
nario resurgir de China son fenmenos todos que han reducido el con-
trol del gobierno sobre sus economas, y por tanto sus sociedades.
He aprendido a ver los resultados econmicos a largo plazo como
algo que viene determinado en gran medida, pero no del todo, por las
caractersticas innatas de las personas que trabajan a travs de las ins-
tituciones que construimos para gobernar la divisin del trabajo. La idea
original de que las personas se especialicen en recproco beneficio se
remonta demasiado atrs en la antigedad para identificar su fuente,
pero esas prcticas inspiraron a John Locke y otros integrantes de la
* Un segmento significativo del control poltico gubernamental de la postgue-

rra se ha puesto en prctica mediante medidas econmicas.
565

Ilustracin para articular las nociones de los derechos inalienables como
base del Estado de derecho para gobernar las sociedades. De ese semi-
llero de pensamiento liberado llegaron las revelaciones de Adam Smith
y sus colegas, que descubrieron los principios bsicos del comporta-
miento humano que todava rigen el funcionamiento de las fuerzas
productivas del mercado.
La ltima dcada de crecimiento econmico sin precedentes en gran
parte del mundo tanto desarrollado como en vas de desarrollo es la
prueba definitiva de la disfuncin de un experimento econmico de ms
de setenta aos de duracin. El pasmoso derrumbe del bloque sovi-
tico provoc o aceler el abandono de la planificacin central en todo
el mundo, con China e India a la cabeza. Las pruebas de que aumen-
tar los derechos de propiedad y el Estado de derecho en general con-
duca a un aumento de los niveles de bienestar material son extraordi-
nariamente convincentes. La demostracin estadstica formal se ve
inhibida por la dificultad de medir unos cambios en el Estado de de-
recho que son cuantitativamente sutiles, pero la evidencia cualitativa es
difcil de negar. El desmantelamiento generalizado de gran parte del
aparato de control estatal y su sustitucin por instituciones basadas en
el mercado parece mejorar de forma invariable el rendimiento econ-
mico. A lo largo de las ltimas seis dcadas, esa mejora ha sido asom-
brosa en China, India, Rusia, Alemania Occidental y el Este de Europa,
por nombrar slo los ejemplos ms destacados. En realidad, los casos
en que la expansin de los mercados libres, los derechos de propiedad
y el Estado de derecho no contribuyeron al bienestar econmico, y los
casos en que un aumento de la planificacin central mejor el bienes-
tar econmico, son escasos. Aun as, el Estado de derecho es slo una
condicin necesaria, no suficiente, para la prosperidad sostenida. La
cultura, la educacin y la geografa pueden desempear cada una un
papel crucial.
Por qu es en apariencia tan inmutable esta relacin entre el Es-
tado de derecho y el bienestar material? En mi experiencia, se arraiga
en un aspecto clave de la naturaleza humana. En la vida, a menos que
actuemos, perecemos. Pero la accin nos expone a consecuencias im-
previstas. El grado en que las personas estn dispuestas a asumir ries-
gos depende de las compensaciones que crean poder ganar. Unos de-
rechos de propiedad e individuales en general reducen la incertidumbre
y abren un margen ms amplio para los riesgos y las acciones capaces
de producir bienestar material. La inaccin no produce nada.
566

Una asuncin racional de riesgos es indispensable para el progre-
so material. Cuando se ve obstaculizada o no existe, slo se empren-
den las acciones ms necesarias. La produccin econmica es mnima,
impulsada no por una voluntad calculada de asumir riesgos sino a
menudo por la coercin estatal. La evidencia de la historia humana
sugiere poderosamente que los incentivos positivos son mucho ms
eficaces que el miedo y la fuerza. La alternativa a los derechos indivi-
duales de propiedad es la propiedad colectiva, que ha fracasado una y
otra vez en el empeo de producir una sociedad cvica y prspera. No
funcion para la New Harmony de Robert Owen en 1826 por optimista
que fuera su nombre, ni para el comunismo de Lenin y Stalin ni para
la Revolucin Cultural de Mao. En la actualidad no funciona en Co-
rea del Norte o Cuba.
Las pruebas, en la medida en que me es dado interpretarlas, sugieren
que para cualquier cultura y nivel de educacin dados, cuanto mayor
es la libertad para competir y ms firme el Estado de derecho, ma-
yor es la riqueza material producida.* Sin embargo, lamentablemen-
te, cuanto mayor es el grado de competencia y en consecuencia ms
rpido es el arranque de la obsolescencia de las existentes instalaciones
de capital y las habilidades de los trabajadores que las ocupan, ma-
yor es el grado de estrs y ansiedad experimentado por los participantes
en el mercado. Muchas empresas exitosas de Silicon Valley, que puede
considerarse el buque insignia de la obsolescencia inducida, han teni-
do que reinventar grandes segmentos de sus negocios cada par de aos.
Al vrselas con la angustia del lado spero de la destruccin crea-
dora, la prctica totalidad del mundo desarrollado y una proporcin
cada vez mayor del mundo en vas de desarrollo han optado por aceptar
un grado menor de bienestar material a cambio de una reduccin en el
estrs competitivo.
En Estados Unidos, republicanos y demcratas comparten desde
hace tiempo un consenso en el apoyo a la Seguridad Social, Medicare
y dems programas surgidos del New Deal de Roosevelt y la Gran
Sociedad de Lyndon Johnson, aunque existan muchas discrepancias a
propsito de los detalles. Casi todos los aspectos de nuestra red de
seguridad social existente se veran reautorizados por abultadas mayo-
* Tambin empiezo a llegar a la conclusin de que el xito de los pronsticos

econmicos a cinco o diez aos depende tanto de un pronstico del grado de Es-
tado de derecho como de nuestra econometra ms sofisticada.
567

ras en el Congreso, en caso de que se sometieran a renovacin. No dudo
que, con el tiempo y el cambio de las circunstancias econmicas, el
consenso evolucionar, pero probablemente dentro de unos lmites
relativamente estrechos.
Las redes de seguridad social existen prcticamente en todas par-
tes, en mayor o menor medida. Por su naturaleza, inhiben el ejercicio
pleno del laissez-faire, sobre todo mediante leyes laborales y progra-
mas de redistribucin de renta. Pero ha quedado de manifiesto que, en
un mundo globalmente competitivo, existen lmites al tamao y natu-
raleza de las redes de seguridad social que los mercados pueden tole-
rar sin consecuencias econmicas severamente negativas. La Europa
continental, por ejemplo, lucha en estos momentos por encontrar un
modo aceptable de reajustar a la baja las prestaciones de jubilacin y la
proteccin a los trabajadores contra la prdida de empleo.
Por asombrosamente productivo que se haya demostrado el capi-
talismo de mercado, su taln de Aquiles es una creciente percepcin de
que sus recompensas, cada vez ms sesgadas a favor de los cualificados,
no se distribuyen con justicia. El capitalismo de mercado a escala global
sigue exigiendo habilidades cada vez mayores a medida que una nue-
va tecnologa se sube a hombros de otra. Dado que la inteligencia hu-
mana en bruto probablemente no es mayor en la actualidad que en la
antigua Grecia, nuestro avance depender de las contribuciones al in-
menso legado de conocimiento humano acumulado a lo largo de las
generaciones.
Un sistema educativo estadounidense de primaria y secundaria
disfuncional ha fracasado en la tarea de preparar a nuestros estudian-
tes lo bastante rpido para prevenir una escasez de trabajadores cuali-
ficados y un exceso de los menos preparados, lo que ha ensanchado la
brecha salarial entre ambos grupos. A menos que el sistema educativo
estadounidense pueda elevar los niveles de cualificacin con la rapidez
que exige la tecnologa, los trabajadores cualificados seguirn ganan-
do mayores aumentos salariales, que conducirn a extremos cada vez
ms perturbadores de concentracin de renta. Como he sealado, la
reforma educativa tardar aos, y necesitamos corregir la creciente
desigualdad de ingresos ya. Aumentar los impuestos a los ricos, un
remedio en apariencia sencillo, tiene visos de demostrarse contrapro-
ducente para el crecimiento econmico. Podemos tanto moderar la renta
de los trabajadores cualificados como mejorar el nivel de cualificacin de
nuestra fuerza de trabajo de inmediato abriendo nuestras fronteras a
568

gran nmero de inmigrantes poseedores de los conocimientos vitales
que necesita nuestra economa. Del xito de estas reformas en apariencia
muy factibles relativas a la educacin y la inmigracin depender pro-
bablemente en los aos venideros la aceptacin popular de la prctica
capitalista en Estados Unidos.
No es un accidente que los seres humanos perseveren y avancen ante
la adversidad. La adaptacin forma parte de nuestra naturaleza, un
hecho que me lleva a ser profundamente optimista acerca del futuro.
Desde los adivinos del orculo de Delfos hasta los videntes del actual
Wall Street han intentado cabalgar esta tendencia positiva a largo pla-
zo que dirige la naturaleza humana. El legado de los derechos indivi-
duales y la libertad econmica de la Ilustracin ha roto las cadenas de
miles de millones de personas para que sigan los imperativos de su na-
turaleza: trabajar para labrarse una vida mejor para ellos y sus familias.
El progreso no es automtico, sin embargo; exigir futuras adaptaciones
todava inimaginables. Pero la frontera de la esperanza que todos per-
seguimos de forma innata nunca se cerrar.
569

570

Agradecimientos
Cuando dej la Reserva Federal en enero de 2006, saba que echa-

ra de menos trabajar con el mejor equipo de economistas del mundo.
La transicin a la vida privada se vio facilitada y dotada de mucha ms
emocin por el nuevo equipo que cobr forma en torno a la creacin
de este libro.
Algunos de los colaboradores ms importantes en este empeo son
ex colegas de la Fed. Michelle Smith, Pat Parkinson, Bob Agnew, Ka-
ren Johnson, Louise Roseman, Virgil Mattingly, Dave Stockton, Charles
Siegman, Joyce Zickler, Nellie Liang, Louise Sheiner, Jim Kennedy y
Tom Connors llenaron cada uno huecos en mi memoria y aportaron
ideas que ayudaron al avance de la redaccin. Ted Truman fue generoso
con su tiempo y comparti notas y fotos de nuestros muchos viajes
juntos al extranjero. Don Kohn ofreci valiosas reacciones y crticas a
fragmentos del manuscrito.
Lynn Fox, durante varios aos director de comunicaciones de la
Fed, se demostr un investigador con recursos, una fuente de historias
e ideas y un diestro corrector de algunos de los primeros borradores.
David Howard, ex subdirector de la Divisin de Finanzas Internacio-
nales de la Fed y como yo jubilado reciente, puso en juego su pericia
para llevarme la contra en una serie de debates tcnicos clave; es un
crtico perspicaz a la par que un duro contertulio.
Amigos y conocidos de la profesin dedicaron tiempo a aportar
ideas, ancdotas e informacin esenciales. Martin Anderson compar-
ti recuerdos sobre los aos de Nixon y Reagan. El magistrado Stephen
Breyer ayud a agudizar mi pensamiento sobre la propiedad intelec-
tual y otras materias de derecho. El embajador James Matlock aport
571

recuerdos de la Unin Sovitica de Gorbachov. Con el primer minis-
tro britnico Gordon Brown he disfrutado de variadas conversaciones
sobre la globalizacin y la Ilustracin britnica (y escocesa). El ex pre-
sidente Bill Clinton aport ilustraciones de su pensamiento sobre asun-
tos de poltica econmica; el ex asesor de la Casa Blanca Gene Sperling
ayud a completar mi comprensin de los aos de Clinton.
Un agradecimiento especial a Bob Rubin, ex secretario del Tesoro,
que fue muy generoso con sus recuerdos de los acontecimientos que
compartimos. Su adjunto y con el tiempo sucesor, Larry Summers,
contribuy a nuestra comprensin conjunta de la complejidad evolu-
tiva de la globalizacin durante la presidencia de Clinton y desde en-
tonces.
Bob Woodward proporcion transcripciones de las extensas entre-
vistas que me haba hecho durante mi presidencia de la Fed, un gesto
que demostr no slo generosidad sino tambin simpata con un au-
tor novel. El excelente The Commanding Heights, de Daniel Yergin
(con Joseph Stanislaw de coautor) me refresc la memoria a propsi-
to de muchos acontecimientos en los que haba participado o haba
presenciado. Michael Beschloss se ley el manuscrito entero en borra-
dor; sus atentas aportaciones y diestras sugerencias editoriales me hi-
cieron apreciar por qu sus libros son tan buenos.
La comprobacin de datos y la investigacin fueron el dominio de
Joan Levinstein y Jane Cavolina, con contribuciones de Lisa Bergson
y Vicky Sufian; Mia Diehl orquest de forma experta nuestra investi-
gacin fotogrfica.
Este proyecto no habra llegado a ninguna parte sin Katie Byers,
Lisa Panasiti y Maddy Estrada, mis sumamente organizadas y pacientes
ayudantes. Me maravill la rpida e impecable transcripcin que hizo
Katie de mi apenas descifrable prosa manuscrita, a menudo emborro-
nada por el agua. Este libro cobr existencia varias veces bajo sus de-
dos.
No podra haber escogido un mejor editor para este libro que Scott
Moyers, de The Penguin Press. Es un mago de la organizacin y est
notablemente versado sobre una amplia gama de temas. A lo largo de
muchos meses de escritura, Scott ha sido fuente de nimo, buen juicio,
reflexin y pericia; por el mismo precio, es hijo de ex empleados de la
Reserva Federal. La capaz asistente de Scott, Laura Stickney, se las in-
geni para mantener a las variopintas filas del equipo del libro concen-
tradas en nuestra meta comn, una tarea nada fcil. La presidenta y
572

propietaria de The Penguin Press, Ann Godoff, apoy el proyecto con
maravilloso entusiasmo. El equipo de produccin Bruce Giffords,
Darren Haggar, Adam Goldberger y Amanda Dewey pastore este
libro hasta la imprenta con habilidad y paciencia.
Mi gua constante en el misterioso reino de la escritura y publica-
cin de libros ha sido Bob Barnett. Como puede decirse de muchos
libros centrados en Washington, la presente obra no habra existido con
la misma facilidad sin su ayuda.
Peter Petre ha sido mi colaborador en la redaccin. Me ense el
venerable arte de narrar en primera persona. Yo siempre me haba con-
siderado un observador de los acontecimientos, nunca una parte de ellos.
La transicin fue difcil y Peter se mostr paciente. l ha sido mi ventana
al lector, con el que ha tenido una enorme experiencia como redactor
y editor de Fortune durante dos dcadas. Dedic una especial atencin
a que las secciones autobiogrficas cobraran vida.
Muy pocos escritores primerizos pueden jactarse de haber tenido
una musa que es una periodista bella y brillante a la par que una escritora
de mrito. Yo s. Andrea Mitchell, mi mujer, es mi aliada nmero uno
y mejor amiga. En este proyecto ha sido mi sagaz consejera y ms exi-
gente lectora, y sus sugerencias han ayudado a dar forma a este libro.
Es, y siempre ser, mi inspiracin.
Sin embargo, la lectura y el borrador finales fueron mos. Hay erro-

res en este libro. No s dnde estn. Si lo supiera, no estaran ah. No
obstante, con cerca de doscientas mil palabras, mi mentalidad proba-
bilstica me dice que algunas estn erradas. Mis disculpas por adelan-
tado.
573

574

Nota sobre las fuentes
Los comentarios sobre economa y poltica econmica de La era de

las turbulencias se basan en datos extrados casi por completo de fuentes
a disposicin del pblico: pginas web y publicaciones de organis-
mos estadsticos gubernamentales, grupos industriales y asociaciones
profesionales. Entre las fuentes gubernamentales estadounidenses se
cuentan la Oficina de Anlisis Econmico y la Oficina del Censo, ambas
del Departamento de Comercio; la Oficina de Estadsticas Laborales
y otras unidades del Departamento de Trabajo; la Oficina Presupues-
taria del Congreso; la Oficina de Gestin y Presupuesto; la Oficina del
Controlador de la Moneda; la Administracin de la Seguridad Social;
la Corporacin Federal de Aseguramiento de Depsitos; la Oficina de
Supervisin Federal de la Empresa de la Vivienda; y, por supuesto, la
Junta de Consejeros de la Reserva Federal. Las fuentes internaciona-
les incluyen al Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial, el
Banco de Pagos Internacionales, la Organizacin para la Cooperacin
y el Desarrollo Econmico y los organismos estadsticos de otros go-
biernos, como la Oficina Nacional de Estadstica china y la Oficina
Federal de Estadstica de Alemania, adems de bancos centrales.
Los profesionales de docenas de organizaciones, asociaciones y
empresas me ayudaron con sus respuestas a mis peticiones de informa-
cin y datos: la Asociacin del Aluminio, el Instituto Estadouniden-
se del Hierro y el Acero, el American Presidency Project, la Asociacin
Americana de Tratamiento del Agua, la Asociacin de Ferrocarriles
Estadounidenses, el Instituto de Fabricantes de Latas, el Centro para
el Estudio del Electorado Estadounidense, la Junta de la Conferencia,
el Banco Europeo para la Reconstruccin y el Desarrollo, Exxon Mobil
575

Corporation, el Instituto de Comercializacin de Alimentos, el insti-
tuto de secundaria George Washington, Global Insight, la Fundacin
Heritage, JPMorgan Chase, la Juilliard School, la Oficina Nacional de
Investigacin Econmica, el Consejo Nacional del Algodn de Esta-
dos Unidos, la Escuela de Ciencias Empresariales Leonard N. Stern de
la Universidad de Nueva York, la Asociacin de la Industria de Valo-
res y los Mercados Financieros, Standard & Poors, la Oficina Hist-
rica del Senado de Estados Unidos, la Biblioteca del Senado de Esta-
dos Unidos, Watson, Wyatt and Wilshire Associates. Las pginas web
de CNET, Gary S. Swindell, Intel, Wired y WTRG Economics tambin
resultaron de utilidad.
Las secciones autobiogrficas beben de una amplia variedad de fuen-
tes, tanto contemporneas como histricas, publicadas e inditas, ade-
ms de conversaciones con conocidos y amigos cuyos nombres pueden
encontrarse en los agradecimientos.
Los historiadores orales Erwin C. Hargrove y Samuel A. Morley
me entrevistaron largo y tendido en 1978 acerca de mis primeros aos
de servicio pblico como presidente del Consejo de Asesores Econ-
micos; al escribir el captulo 3 (La economa se cruza con la poltica),
utilic la trascripcin indita de esa entrevista, adems de la versin
editada que apareci en su libro. Tambin me bas en mis notas para
discursos y reuniones durante mis dcadas de consultor privado, y en
artculos y ensayos que escrib para que se publicaran en aquella po-
ca. Mis guiones para el programa de la televisin pblica Nightly Bu-
siness Report, en el que aparec de manera regular en la dcada de 1980,
fueron otra fuente til.
Los captulos 3 y el 4 (Ciudadano particular) tambin se inspiran
en las comparecencias ante el Congreso que di como presidente del CAE,
adems de mis intervenciones como presidente de la Comisin Nacional
de la Reforma de la Seguridad Social. El desarrollo de mi pensamiento
sobre poltica econmica y pblica puede seguirse en las transcripcio-
nes de los centenares de discursos y comparecencias ante el Congreso
que realic como presidente de la Junta de la Reserva Federal. Los dis-
cursos y comparecencias estn disponibles en Internet a travs de FRA-
SER, el Sistema de Archivo de la Reserva Federal para la Investigacin
Econmica (http://fraser.stlouisfed.org/historicaldocs), en la pgina web
de la Reserva Federal (www.federalreserve.gov/newsevents.htm) y por
medio de peticiones acogidas a la Ley de Libertad de Informacin de la
Fed. A veces cito textualmente alguna deliberacin dentro de la Fed; en
576

esos casos me baso en las transcripciones de las juntas del Comit Fe-
deral del Mercado Abierto (FOMC), que estn disponibles hasta el
2001 en la pgina web de la Reserva Federal. Todas las citas de sesio-
nes del Congreso constan en las actas pblicas, a las que puede ac-
cederse a travs de la pgina web de la Oficina de Imprenta del Con-
greso (www.gpoaccess.gov/chearings/index.html), la Biblioteca del
Congreso y otros cauces.
Durante mi mandato en la Reserva Federal, tom por norma no
aparecer en televisin y rara vez realic entrevistas oficiales con periodis-
tas; sin embargo, conceda con regularidad entrevistas off the record. Los
captulos del 5 al 11, que cubren mi carrera en la Fed, se basan en mu-
chas sesiones a lo largo de los aos con Bob Woodward, transcripcio-
nes de las cuales tuvo la generosidad de poner a mi disposicin para este
proyecto. Las transcripciones aportaron la base para Maestro, su libro
sobre m y la Fed. La narracin en el captulo 7 (La agenda de un
demcrata) de mis conversaciones con Paul ONeill durante su ser-
vicio como secretario del Tesoro cont con la ayuda de las crnicas de
El precio de la lealtad, el libro en el que cooper con el periodista Ron
Suskind. De modo parecido, mis recuerdos de las reuniones y experien-
cias con Bob Rubin y Larry Summers en los captulos 8, 9 y 10 se be-
neficiaron de las memorias del secretario Rubin, escritas con el perio-
dista Jacob Weisberg, In an Uncertain World.
Mis reminiscencias del derrumbe de la planificacin centralizada y
el crecimiento de los mercados capitalistas globales (captulo 6, La cada
del Muro, captulo 19, Globalizacin y regulacin, y otros puntos
del libro) se vieron mejorados por el fundamental The Commanding
Heights de Daniel Yergin y Joseph Stanislaw; en la correspondiente
pgina web (www.pbs.org/commanding heights) figuran entrevistas con
lderes mundiales y economistas que en ocasiones aparecen citadas en
estas pginas. La tierra es plana, de Tom Friedman, llen muchos huecos
en mi comprensin de los avances tecnolgicos recientes.
Para este libro se realizaron entrevistas con Bill Clinton, Stephen
Breyer, Bob Rubin, Martin Anderson, Gene Sperling, Paul David y
otros. Esta crnica tambin se nutre de la obra de mis bigrafos. Y la
narrativa est influenciada en todo momento, adems de inspirada, por
las memorias de mi mujer, Andrea Mitchell, Talking Back... to Presi-
dents, Dictators, and Assorted Scoundrels.
Me he afanado por minimizar los inevitables errores de memoria
extrayendo citas, datos y detalles descriptivos de documentos prima-
577

rios, material informativo contemporneo (en especial de The New York
Times, The Financial Times, The Wall Street Journal, The Washington
Post, la BBC, The Economist, Newsweek y Time), obras de referencia
estndar y servicios de archivo y datos de mercado. La era de las tur-
bulencias deriva de seis dcadas de conocimiento acumulado; citar todas
mis fuentes, si pudiera recordarlas, requerira probablemente tantas
pginas como el libro entero. Lo que sigue es una bibliografa selecta
de libros y artculos.
578

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ndice temtico
Abalkin, Leonid, 145 Agenda de Lisboa, 324, 563

ABC News, 96 Agnew, Bob, 13
Abqaiq, instalaciones petrolferas, agricultura, 296, 316, 453, 510, 541,
496 558
acero, 57, 60, 65-66, 208, 302, 474 ahorros y, 435n
acertijo, el, 425-440 en China, 332, 339, 359
globalizacin y, 426-430 en India, 358-361
presiones a la baja sobre los sala- futuro de, 530
rios y, 429-433 ahorros, 24, 159, 210, 304, 391-395,
tipos de inters y, 425-426, 428- 407, 415, 433, 538, 562
429, 431-437, 439-440 en pases en desarrollo frente a
uso de la palabra, 429 pases industrializados, 26, 435,
activos, 134-135, 410
545
la deuda como porcentaje de los,
exceso de, 26-27
404
futuros niveles de vida y, 465
precios de los, 407, 547
inversin frente a, 391, 434-436
valor de los, 27, 448n, 484, 546
nacionales, balance de cuenta co-
Acuerdo Bilateral de Comercio
rriente y, 341-342
EEUU-Vietnam, 354
Administracin de Informacin so- transfronterizos, 391, 395, 545
bre la Energa, Estados Uni- Airbus, 446
dos, (EIA), 518 Alaska, 510, 515
Aetna, 258 Alcoa, 60, 65, 93, 236, 482, 556
frica, 293, 376 Alemania del Este, 146, 152-153
vanse tambin pases concretos Alemania nazi, 38
Agencia Internacional de la Energa Alemania Occidental, 152-153, 316,
(IEA), 494n, 516n, 518-519 320-322, 429, 566
585

Alemania, 65, 204, 208, 323, 324n, armas nucleares, 20, 48, 53, 156-158,
375n, 426, 518, 562-563 217
Argentina comparada con, 376 Armey, Dick, 178, 275
escasez de trabajadores cualifica- aseguradoras, 225
dos en, 461 aseguramiento, 416, 448n, 471
libertad econmica en, 310-312 de depsitos, 132-133, 290, 420-421
mantenimiento del empleo en, 305 de desempleo, 315, 342
supervit por cuenta corriente de, Ash, Roy, 82
395 Asia, 281, 376, 381, 398, 506
Alfonsn, Ral, 383 Asociacin Estadstica Estadouni-
algodn, 77 dense, 188
Alibris, 290 Asociacin Nacional de Agentes de la
alimentos, 17, 157, 285, 304, 360-361, 380 Propiedad Inmobiliaria, 260
fabricacin de, 64, 93-94 Asociacin Nacional de Economistas
Al-Qaeda, 255-256 de Empresa, 115
Altman, Roger, 165 Aspe, Pedro, 382
aluminio, 57, 65-66, 556 AT&T, 88, 190
Amaranth, 418 ataque nuclear, precauciones de la Re-
Anderson, Benjamin, 409n serva Federal contra un, 13-14
Anderson, Martin Marty, 73, 75, atentados terroristas del 11-S, 13-22,
108, 130 253, 255-262, 264, 288, 339,
en la campaa de Reagan, 102-103 528, 554
Andrews, Mark, 540 aterrizaje suave, uso del trmino,
Andrpov, Yuri, 146 177, 185
Anglo-Iranian Oil, 522 Athabasca, arenas bituminosas, 506,
Anbal, 298 508n
ansiedad, 255-256, 270, 302, 567 Australia, 310, 327-329, 375n, 395, 509
Anuar Ibrahim, 350 la vivienda en, 261, 328
apalancamiento de la deuda, 404 automovilstica, industria, vase coches
rabes, 78, 308, 503 aviones, 57, 71, 446
Arabia Saud, 95-96, 375n, 395, 494n
petrleo de, 95, 375n
Aramco (Arabian American Oil Com- Baker, Howard, 115, 124, 126
pany), 95-96, 496, 499 Baker, Jim, 111-112, 115-116, 124,
aranceles, 183, 297, 328, 352, 358, 444 127, 129, 477
disminucin de los, 24, 170 Balcerowicz, Leszek, 153
Archer, Bill, 210 Ball, Bob, 112-113
Argentina, 179, 375n, 376, 378, 382-386 Balladur, douard, 312, 322
la inflacin en, 382, 384, 537 bancarrota, 220, 255, 326, 404, 421,
armas de destruccin masiva, 20, 270, 473, 477-478
522 de Rusia, 216-222, 282, 368, 372
586

Banco Central de Rusia (BCR), 216, Bankers Trust, 95
370 Bankers Club, 59
Banco de Japn, 214 Banks, J. Eugene, 45-46
Banco de la Reserva de Australia, 329 Barrett, Craig, 490
Banco de Pagos Internacionales (BIS), Beatles, 71, 446
335, 407n, 418, 498 bisbol, 35-36, 114
Banco Federal de Prstamos para la Belda, Alain, 483n
Vivienda, 59 Bentsen, B. A., 167
Banco Industrial y Comercial de Bentsen, Lloyd, 165-170, 179, 237
China, 344 Bhumibol Adulyadej, rey de Tailan-
Banco Mundial, 44, 214, 310, 358n, dia, 350-351
371 Bin Laden, Osama, 256
cifras del ndice de pobreza del, Blair, Tony, 318, 561
292n bloque sovitico, antiguo, 153, 347,
delegacin sovitica al, 158 366
disidentes antiglobalizacin y, 301 capitalismo de mercado y, 24,
renta y, 344, 371, 377, 529 565
bancos centrales, 26, 121, 151, 158, Boehner, John, 210, 274
213, 221, 231, 410n, 439-440 Boeing, 446
en China, 335, 344-345 Bohemian Grove, 350
en Corea del Sur, 214-215 Bolsa de Nueva York (NYSE), 20,
bancos de inversin, 125, 416-418, 124, 201, 416, 550
551 Bolsa, mercado de valores, acciones,
bancos de la Reserva Federal, 14-15, 42, 66, 78, 99, 245, 478, 495,
17, 118, 120, 539 524-525, 557
bancos, 95, 100-101, 123, 138, 179-180, burbuja en la, 189, 198, 202, 227-
213, 217, 289, 319, 486, 547 229, 233-234, 260, 526, 547
comerciales, 135, 144, 215, 403, cracks de la, 17, 19, 22, 59, 122-
422, 551 130, 198, 201, 228, 252, 411,
de inversin, 125, 416-418, 551-552 426, 524-526, 546, 550
en China, 335, 340, 344-346 en China, 344
en Japn, 325-326, 486 en la dcada de 1980, 19, 22, 119-
estadounidenses, activos de los, 127, 131, 197
403-404 en la dcada de 1990, 165, 176, 183,
LTCM y los, 219-221 187-189, 194, 197-203, 214,
reforma financiera y, 225-226 226-229
sistemas electrnicos de pago y, en la dcada de 2000, 17, 19, 229,
14, 16-17 233, 252, 257-258, 542
universales, 225, 320 fondos de pensiones y, 474
vase tambin bancos centrales; futuro de la, 547-548, 550, 561
bancos de la Reserva Federal Internet y, 187, 191, 222-223, 226
587

precio de las, 27, 187, 189, 198- Brown, Gordon, 266, 318-319, 561
199, 227, 229, 253, 344, 440, Bryan, William Jennings, 200, 385,
474, 480-481, 524-525 541
Seguridad Social y, 245 Buckley, Dennis, 117
bomba atmica, 49, 53, 121 Buchanan, Pat, 71
bonos basura, 133, 546 Buffett, Warren, 488, 526
bonos del Tesoro, 101, 126, 242, 267, Burck, Gil, 389
413, 425-426, 440, 546, 561 Burns, Arthur, 76-77, 79, 82, 99, 108,
bonos del Tesoro, 217, 221, 257, 267 116, 145, 236
bonos, 27, 59, 121, 164-165, 189, 219, cintas de las reuniones del FOMC
248, 526, 550 y, 173
a largo plazo, 99, 101 como profesor de AG, 49, 80
basura, 133, 546 Bush, Barbara, 136
de Mxico, 428 Bush, George H. W., 45, 128-131, 134,
del Tesoro, 217, 221, 257, 267 136-140, 163, 265, 420
rentabilidad de los, 426, 547 dficit presupuestario y, 130-132,
Boo.com, 223 138, 140, 164, 168-169
Boskin, Michael, 130, 136, 140 en las elecciones de 1980, 108,
Boston College, Lynch School of 136
Education del, 499 en las elecciones de 1992, 132, 141,
Bowery Savings, 117 168
BP, 509, 551 promesa de ningn impuesto nue-
Brady, Dorothy, 303 vo de, 130-131, 137-138
Brady, Kitty, 137-138 Bush, George W., 18, 45, 50, 243-253,
Brady, Nicholas, 130, 134, 136-141, 263-273, 522, 555
156 en las elecciones del 2000, 233,
Branden, Nathaniel, 55 235, 242, 263
Brasil, 179, 219, 312, 503, 517 plan presupuestario del 2004 de,
devaluacin de la moneda en, 428 268-269
el Plano Real en, 375, 381, 383 rebajas fiscales y, 69, 242, 246-253,
inflacin en, 99-100, 375, 382-383, 263-264, 266, 269-270, 272
428 reforma de la Seguridad Social y,
populismo en, 379, 382 244
Bretton Woods, conferencia (1944), Bush, Prescott, 45, 136
44 Business Council, 177
Breyer, Stephen, 98, 560 Business Record, 48, 57
Brezhnev, Leonid, 105, 146 BusinessWeek, 58, 540
Brimmer, Andrew, 83 bsqueda de beneficios, 284, 411, 416
Brokaw, Tom, 16 Byrd, Bob, 249
Brookings Institution, 456
Brown Brothers Harriman, 45-46
588

calentamiento global, 410, 511-514, Carter, Jimmy, 87, 97-104, 265, 276
518, 528 en las elecciones de 1976, 76n, 91-
Cmara de Representantes, Estados 92, 97, 167
Unidos, 19, 22, 178, 180, 225, en las elecciones de 1980, 76n, 101-
250, 277 104, 106-107
Comit de Adquisiciones de la, Carville, James, 169
80-81 Cary, Frank, 94
Comit de Agricultura de la, 264 Casa Blanca, cena de corresponsales,
Comit de Banca de la, 131, 171, 114
173, 220, 226 Castle, Michael, 221
Comit de Medios y Arbitrajes de Cavallo, Domingo, 382, 384
la, 269 Centro para el Estudio del Electora-
Comit Presupuestario de la, 265- do Estadounidense, 73n
266 cerveza, latas de cerveza, 65, 94
control republicano de la, 239, 274 chaebol (conglomerados coreanos),
el presupuesto de Clinton y la, 349
169-170 Changing American Market, The
Seguridad Social y, 469-470 (serie de artculos para Fortu-
Camboya, 80 ne), 58
camiones, 87-88 Chase Manhattan, 95, 135
campesinos, 286, 294, 296, 380 Chvez, Hugo, 378, 380-381, 383
Canad, 170, 327, 375n Checoslovaquia, 154, 158
energa y, 506-510 Cheney, Dick, 77, 233, 236-239, 244,
Cantarell, yacimiento petrolfero de, 271
515 cheques, transporte y compensacin
Capital Cities/ABC, 93 de, 16-17, 20
capital, 28, 191, 294, 309, 333, 442, Chevron, 308
448n, 490, 492, 561 Chicago, Fed de, 127
en el Este asitico, 349, 352 Chicago, Ill., 37, 87-88, 126
capitalismo, 410-411, 445 Chile, 378, 382
de amiguetes, 309, 350 China National Offshore Oil Corpo-
vase tambin laissez-faire, capi- ration (CNOOC), 308
talismo de; economas de mer- China, 162, 255, 310, 328, 331-348,
cado, capitalismo de mercado 349, 375n, 438, 566
carbn, 315, 508, 510, 515 ahorro en, 435, 544-545
Card, Andy, 16, 271 bancos en, 335, 344-345
Crdenas, Cuauhtmoc, 378 capitalismo de mercado en, 24-25,
Crdenas, Lzaro, 377-378 329, 332-335, 338-339, 411,
Cardoso, Fernando Henrique, 375, 430, 538, 564-566
381-382 derechos de propiedad en, 25, 283,
carrera espacial, 177 287, 329, 333, 337, 347, 367
589

desplazamiento de trabajadores confirmacin en el cargo de AG
rurales a las ciudades en, 341- por parte de, 184, 229, 237
342, 431-432 en las elecciones de 1992, 132, 168
destruccin creadora en, 287, 342 en las elecciones de 1996, 165, 177
energa y, 503, 518 equipo econmico principal de,
futuro de, 538, 564-565 165-166
India comparada con, 354-362, 564 fastos del milenio y, 229-230
inversin extranjera directa en, 25, guerra de trincheras en el Congre-
333, 342, 349, 361 so de, 169-170
moneda de, 340, 344 supervit presupuestario y, 183,
poltica de hijo nico en, 464 207-212
relaciones estadounidenses con, Clinton, Hillary, 163, 230
53, 334, 344n Club Econmico de Nueva York, 115
restricciones a la migracin en, cobre, 57, 290
340, 342 Coca-Cola, 66
salarios en, 444-445, 538 coches, 17, 49, 61, 102, 152
supervit por cuenta corriente de, confianza y, 288-289
393 energa y, 495, 502, 504
tecnologa en, 341, 437 hbridos y con toma de corriente,
visita de AG a, 331-334, 336-337, 338 517, 520
Zonas Econmicas Especiales Colectivo, el, 55, 67
(ZEE) en, 342, 349 Colombia, 377
Chirac, Jacques, 322 Coltrane, John, 40
Christian Science Monitor, 454 Columbia, Universidad de, 49
Churchill, Winston, 141, 316, 386, 524 Combest, Larry, 264
ciclos econmicos, 50, 175, 190, 195, comercio electrnico, 215, 290
541, 553 comercio, 146, 162, 204, 212-213, 282,
aterrizaje suave y, 177, 185, 234 295-296, 298, 407
parte de los beneficios frente a parte aranceles y, 24, 170
de los empleados en los, 442 cuentas corrientes y, 390-391, 395-
vase tambin depresin; infla- 397, 400-402, 405-407
cin; recesin de gas natural, 507-510
ciencias, educacin, 449, 453-456 en el Este asitico, 351-354
Cinco de Keating, los, 133 globalizacin y, 301, 411-415, 444-
Citigroup, 354 447
Clark, Howard, 482 liberalizacin del, 24, 411
Clark, Jim, 187 libre, 24, 27, 106, 295, 319, 323
Clinton, Bill, 73, 163-170, 174, 176- mercado negro comparado con el,
178, 180, 182-184, 246, 264- 160-161
265, 275, 334-335 TLCAN y, 131, 170, 179-180
cambio tecnolgico y, 182, 193-195 transfronterizo, 402, 413, 446
590

Comisin Econmica Nacional, 131 en India, 357, 360
Comisin Europea, 512 vase tambin Unin Sovitica
Comisin Federal de Comercio, 48 Condit, Gary, 17
Comisin Ferroviaria de Texas, 501, Conferencia de Economistas de Em-
514, 516 presa, 115
Comisin Reguladora de la Banca confianza, 144, 161-162, 288, 313
China, 345 Congreso Estadounidense, 43, 97,
Comisin sobre unas Fuerzas Arma- 127-128, 180, 243-247, 263-
das Exclusivamente Volunta- 266, 272-277, 287, 314, 441,
rias, 75 471, 490, 542, 553
Comit Federal del Mercado Abier- comparecencias de AG en el, 35,
to (FOMC), 101, 118-119, 126, 85-86, 133-134, 167-168, 173,
137, 172-178, 188-190, 194- 175, 228, 247-250, 265-266,
196, 202, 427, 539, 553 270, 424, 440
discrecin frente a transparencia asuntos militares y, 57, 70-71, 76
del, 172-174 comparecencia de Bill Gates en el,
el indicador del maletn y el, 224 457
supervit presupuestario y el, 239- desregulacin y, 88, 98
242 el 11-S y el, 18-21
vase tambin tipo de los fondos el plan de Reagan y, 109-110
federales elecciones de 1994 y el, 178, 239
comits auditores, 486 impuestos y, 69, 86, 241, 251-252,
compaas areas, vuelos, 18, 264, 474 265, 270
desregulacin de las, 87, 98 inflacin y, 78, 81-83
competencia, 68, 144n, 148, 151, 160, la energa y el, 498
282-283, 302-324, 328, 420, 452 la RTC y el, 134-135
ambivalencia sobre la, 29, 205, leyes de la industria financiera y el,
302-303, 567 225-226
educacin y, 449-450 problemas de la Fed con el, 171-173
en el Este asitico, 350-351 regulacin y, 421-423
futuro de la, 538, 557, 567 relaciones de Clinton con el, 169-
globalizacin y, 412, 430, 442, 446, 170, 212
451, 480 Seguridad Social y, 110-111, 469
gobierno corporativo y, 491 supervit presupuestario y el, 208-
niveles de vida y, 2281, 302-303, 211
441-445 vase tambin Cmara de Repre-
productividad y, 295, 302-303 sentantes, Estados Unidos; Se-
comunicaciones, 36, 394, 427, 555 nado, Estados Unidos
revoluciones en las, 24, 64, 191 Congreso Popular Nacional, 287n,
comunismo, 55, 159-160, 298, 316 333, 337
en Estados Unidos, 49, 53 Conrad, Kent, 247-249, 266
591

Consejo de Administracin de la Se- Corea, 49, 53, 56, 349, 359
guridad Social, 463 vase tambin Corea del Norte;
Consejo de Asesores Econmicos Corea del Sur
(CAE), 65, 76-77, 266, 281, Corporacin de Garanta de las Pres-
314, 504, 557 taciones de Pensiones, 472, 474
AG como presidente del, 78-91 Corporacin Federal de Asegura-
descripcin del, 79 miento de Depsitos, 134
Consejo del Precio de la Vida, 77 Corrigan, Gerry, 120, 122-123, 125,
Consejo Econmico Nacional, 271 155
Consejo Europeo, 562 corrupcin, 146, 287, 339, 356, 379,
Consejo Nacional de Profesores de 438
Matemticas, 456 en Rusia, 365, 367
Consejo Nacional del Algodn, 47 libertad de la, 310, 437-438
Constitucin estadounidense, 107, Costello, Peter, 329
385, 386n, 420, 527 Cotton Counts Its Customers, 47
consumidores, consumo, 144n, 435, crecimiento econmico, 25, 270-273,
437 349, 440, 492, 504
beneficios y, 415 asuncin de riesgos y, 307
confianza de los, 131, 234 Clinton y el, 132, 170, 177, 194, 207
deuda a corto plazo de los, 389 derechos de propiedad y, 282-283,
soviticos, 148, 148n 294, 349, 435, 438, 565
contabilidad de la renta nacional, 49, en la dcada de 1970, 83, 91-92
346 en la dcada de 1980, 127
contagio asitico, 18, 213-214, 223 recursos naturales y, 291, 302, 554
Continental Illinois Bank, 126 tres caractersticas generales del,
Contrato con Amrica, 178 282-292
contratos, 288, 358n, 427, 509 universales del, 281-299
Controlador de la Moneda, 422 credit default swap (permuta de su-
controles de precios, 28-29, 88, 98, puestos de impago), 418, 552
153, 159, 448n, 492 Cronkite, Walter, 107
y salarios de Nixon, 24, 27-28, 334, Crystal, Graef Bud, 482
385, 445, 503n, 543 cultura, consecuencias econmicas de
controles de salarios, 28, 88, 448n, la, 160, 284, 305-308, 335, 528,
491 543
controles de precios y salarios de
Nixon, 29, 77-78, 334, 385,
444-445, 503n, 543 DAmato, Alfonso, 172
Coors Brewing Company, 65 Dana, Richard Henry, Jr., 59
Corea del Norte, 25, 354 Daniels, Mitch, 269
Corea del Sur, 25, 214-215, 293, 375n Darman, Richard, 130, 136-138, 141
China comparada con, 433 Darwin, Charles, 295, 313
592

Daschle, Tom, 7, 19, 246, 251, 264 Deng Xiaoping, 332, 338-339, 341,
David, Paul, 534, 536n 346, 565
De la Renta, Annette, 97 Departamento de Comercio, Estados
De la Renta, Oscar, 97 Unidos, 61, 195, 252, 340n, 394n
De Soto, Hernando, 285-286, 333 Departamento de Defensa, Estados
DeConcini, Dennis, 540 Unidos (Pentgono), 49, 56-
dficit comercial, 131, 344n, 395-397 57, 71
dficit por cuenta corriente, Estados atentados contra el, 13-15
Unidos, 278-296 Departamento de Energa, Estados
causas del, 390-396 Unidos, 504, 515, 517-518, 520
definido, 390 Departamento de Trabajo, Estados
financiacin del, 391 Unidos, 21, 195, 304n, 443n
post Guerra Civil, 399n Departamento del Tesoro, Estados
dficits presupuestarios, 69, 70n, 86, Unidos, 110, 126, 129, 179, 184,
89, 241-243, 246, 287, 542 208, 384
cifra mgica de 130.000 millones adquisiciones extranjeras de valo-
y, 168 res del, 392
Clinton y los, 164-171 contagio asitico y, 214-215
desequilibrio por cuenta corriente guerra de competencias de la Fed
y, 392, 394, 401 con el, 225, 237
G. H. W. Bush y los, 129, 130-131, supervit presupuestario y, 241,
138, 140, 141, 164, 168 245, 252
G. W Bush y los, 263, 265-271, 273 depsitos a la vista, 101
Reagan y los, 109, 110, 119, 127, 130 depresin, 42-43, 103
reduccin de los, 99, 164, 168, 169, vase tambin Gran Depresin
207, 209, 210 derechos de propiedad, 27, 29, 144,
deflacin, 258, 327, 439 158, 213, 311, 322, 513
DeLay, Tom, 274 crecimiento econmico y, 282,
delta del ro Perla, 25, 341, 431, 537 294, 349, 435, 565
democracia, 146, 151, 155, 284, 348, visin marxista de los, 161, 284, 337
420, 438, 542, 564 vase tambin lugares concretos
continuidad histrica en la, 523- desigualdad de ingresos, 376-377,
524 441-459, 528, 562
desigualdad de ingresos y, 411 educacin y, 447-459, 568
educacin y, 457 inmigracin y, 450,458
en el gobierno corporativo, 478- desinflacin, 427-432, 439, 536n, 538,
479 543, 553
en India, 356-357, 361, 563-564 desplazamientos laborales y, 537,
en Rusia, 365, 368-369, 373 540
globalizacin y, 423 en la dcada del 2000, 257, 383,
populismo y, 378, 386 427-429, 437
593

desmotadora de algodn, 558 adquisicin china de, 344n
desregulacin, 87-88, 98, 132, 208 adquisicin rusa de, 369-370
destruccin creadora, 63-66, 88, 147, como divisa de reserva, 393
197, 317, 320, 452, 567 dficit por cuenta corriente y, 390,
colchones contra la, 314-315 397n
desregulacin y, 88 el peso argentino y el, 383-384
en China, 287, 342 tipos de cambio del, 213, 292, 390,
gobierno corporativo y, 487, 491 392, 396-397, 405
miedo a la, 293, 423 Dole, Bob, 111, 180
productividad y, 302 Domenici, Pete, 245, 248, 266
tecnologa de la informacin y, Dornbusch, Rudiger, 382
190-192 Dorrance, John, 94
tesoros nacionales y, 308 Douglas, Donald, 59
Venecia como anttesis de la, 203- Douglas, Roger, 328
204 Douglas, Stephen, 235
deuda nacional, 119, 130, 164 Dow Jones, ndice industrial, 127
amortizacin de la, 210-211, 241- cadas del, 122, 176, 201, 203, 217,
242, 245, 247 233, 524-525
deuda: picos del, 187, 197-199, 226
crisis mexicana y, 178-185, 282, 428 DRI, 115
de los consumidores, a corto pla- Dubai Ports World, 308, 438n
zo, 389-390 Dukakis, Michael, 129-130
mercados de, muy lquidos, 172 Duma, 371
proporcin entre renta y, 261, 389,
403
requisitos del servicio de la, 396 econometra, 50-51
vase tambin prstamos; hipote- economa de servicios, 197, 354, 451,
cas; deuda nacional 530
Daz, Francisco Gil, 382 economa estadounidense:
Dillon, Doug, 166 efectos del 11-S sobre la, 13-23,
DiMaggio, Joe, 36 339, 554
directores generales, 61, 177, 479-485 futuro de la, 554
gratificaciones de los, 444 la segunda guerra mundial y la, 44
retribucin de los, 480-482, 490-491 poltica y, 69-92, 102-110, 136-
disparadores, concepto de los, 243, 141, 163-171, 233-240, 242-
248, 250-252 253, 263-279
dividendos, 269, 397 posicin dominante de la, 49
Doha, ronda de negociaciones comer- resistencia de la, 18-19, 21-22, 339,
ciales de, 353, 412, 448 553
dlar estadounidense, 99, 119, 121, 128, economa, 43-44, 115
183, 213-216, 353, 397n aumento del inters en la, 58
594

de Adam Smith, 23, 28 Edison, Thomas, 535
keynesiana, 28, 44, 48, 70, 75-76, educacin, 31, 312, 319, 346, 531, 563,
88 567
las mujeres en la, 90 desigualdad de ingresos y, 447-
libro de texto de, 72 459, 568
pronstico y, 61, 63, 69-70, 75-76, elemental y secundaria, 437, 453-
83, 95, 116, 188-189, 222, 234, 458, 527, 568
250-252, 319, 527-529 en el Este asitico, 351
economas de mercado, capitalismo escuelas universitarias y, 452-453
de mercado: Ley de Reinsercin de los Solda-
actitudes conflictivas hacia las, dos y, 43, 49, 450
294, 302-307 profesores y, 455-457
cimientos institucionales de las, Edwards, Sebastian, 382
160 efecto de riqueza, 188-189
contabilidad precisa en las, 488- Eichengreen, Barry, 423
489 Eichoff, Kathy, 89
continuidad histrica en las, 523- Einstein, Albert, 38
524 Eisenhower, Dwight D., 69, 75n, 257
derechos de propiedad en las, va- elecciones, 69, 72-74, 278-279, 386
se derechos de propiedad de 1968, 68, 72-74, 103, 244, 277
destruccin creadora y, vase desde 1976, 76, 91-92, 97, 102, 166,
truccin creadora 235, 238-239, 276
diferencias francesas-estadouni- de 1980, 76n, 101-108, 136, 244
denses sobre las, 307 de 1984, 106n, 114
en Latinoamrica, 378-379 de 1988, 128-130
futuro de las, 523-569 de 1992, 132
modalidades de, 301-329 de 1994, 178
orientacin de la Fed hacia las, 420 de 1996, 165
planificacin central en las, 77 del 2000, 233
planificacin central frente a, 25, del 2002, 266
143, 145, 147-148, 149, 151- electricidad, 358, 475-476
154, 160, 162 electrnica, 208, 534
redescubrimiento de las, 316-317 emisiones de CO2, 511-514, 517
requisitos de las, 283-288 empirismo, 54, 56
Smith y las, 23, 293-299 empleo, 44, 82, 222, 307, 312
visin de Keynes de las, 44 Clinton y el, 164-166, 177
Economics and the Public Welfare creacin de, 192
(Anderson), 409n desigualdad de ingresos y, 392-459
Economics of Air Power, The en India, 358
(Greenspan), 57 energa y, 505, 513
Economist, 27, 261, 290, 341, 414 futuro del, 529-530
595

inseguridad y, 193, 205, 302, 305, en Estados Unidos, 68, 313
344n, 352, 413, 427, 442, 451, 567 en Europa, 311, 322
movilidad y, 192-193 en Rusia, 216, 367, 372
pleno, 120, 147, 190 futuro econmico y, 526-530
empresas, 98, 123, 198 Smith y el, 294
ahorros de las, 433-434 Estado de la Unin, discurso del
costes de las, 195-196, 430 (1976), 89
cuenta corriente estadounidense y, Estado de la Unin, discurso del
397-405 (1991), 139
gasto de las, 81 Estado de la Unin, discurso del
inversin de las, 433 (1998), 211
ventajas de la globalizacin para Estado del bienestar, 306-307, 311,
las, 445-446 316, 327, 410-411, 449, 542, 562
encuestas: Estados Unidos, 325-329, 375n, 376-
econmicas, 262, 307, 369, 441 377
polticas, 74, 91, 106, 129, 181 ahorro en, 210, 407, 415
energa atmica, 510-512, 520 aislacionismo de, 180, 218
energa elica, 510 consumo de gas natural en, 507-510
energa solar, 510 consumo de petrleo en, 495-496,
energa, 23, 234, 238, 271, 493-522, 502, 518-519
528, 531n, 564 derechos de propiedad en, 437-
renovable, 510 938, 527
vase tambin carbn; gas; gas desafo post 11-S a, 255-257
natural; petrleo fabricacin en, 17-18, 61, 64-65,
Engel, Charles, 406n 77, 93-94, 120, 444-445, 529-
Enron, 255, 421, 477-478, 484-485 530, 535-536, 557n
equity funds, 416, 479, 492, 551 inmigracin en, 33, 39, 179, 314,
Erhard, Ludwig, 153, 154, 316 447, 450, 457-458, 462, 471,
Escocia, 294, 299 527, 529, 569
escuela de Chicago, desregulacin y, 88 inversin extranjera en, 437
Espaa, 308, 395 la dcada de 1960 en, 71-72
especializacin, 295, 565 populismo en, 288, 385-386, 441,
dficit estadounidense por cuenta 544
corriente y, 390, 397, 401, 403, proporcin ancianos-trabajadores
406 en, 462
esperanza de vida, 296, 301, 312, 338, proteccionismo en, 162, 170, 182,
409, 512 444, 561
jubilacin y, 461-463, 472 tasa de fertilidad en, 462
estadsticas, 46, 50, 195-196 estanflacin, 76, 88
Estado de derecho, 27, 29, 287, 335, Estudio Geolgico, Estados Unidos,
411, 445, 566 510
596

etanol de celulosa, 517, 520 fabricacin, 352, 431-432, 548, 555
etanol de grano, 520 en China, 341-342
etanol, 520 en Estados Unidos, 17-18, 61, 64-
euforia irracional, 199-200, 228, 525 65, 77, 93-94, 120, 344n, 444-
euforia, 30, 415 445, 470-471, 535-537, 558n
irracional, 200-201, 228, 525 en India, 359, 361
euro, 324, 370, 393, 407n fbricas y equipos, 188, 415, 433, 465,
Europa del Este, 351, 357, 376, 411, 530-531, 562
429, 431, 461 Fannie Mae, 271-273
emigracin de, 431 Federal Bulldozer, The (Anderson),
reforma en, 152-155, 158-160, 537 72
Europa Occidental, 316, 376, 411, 431 Federer, Roger, 446
el gas natural ruso y, 365-367 FedEx, 237
Europa, 86, 127, 156, 208, 219, 221 Fedwire, 421n
acero de, 66 Feldstein, Martin, 93, 360
bancos universales de, 225, 320 felicidad, 303-305
en la posguerra, 28, 315-316, 320, Fellner, William, 80
327 Ferguson, Roger, 14, 16
PIB en, 152, 319, 353, 562-563 Fetterolf, C. Fred, 482
proporcin entre ancianos y tra- fibra ptica, 24, 191, 226
bajadores en, 462 Fleischer, Ari, 251
redes de seguridad en, 311-312, flexibilidad econmica, 288, 315, 318,
315-316, 318-319, 321, 326- 345, 406-407, 423, 485, 528, 553
327 flippers, 260
salarios de los ejecutivos en, 480n Foley, Tom, 470
Evening News, CBS, 107 fondo de estabilizacin, 292, 370
existencias, 84-85, 192, 234, 434 Fondo Monetario Internacional (FMI),
de gas natural, 507 44, 101, 310, 321, 335, 430, 435
de petrleo, 496-499, 505n, 516n acceso sovitico al, 156, 158
industria del acero y, 61-62 disidentes antiglobalizacin y, 301
just in time, 534, 553 rescates y, 179-180, 214-217, 219
exportaciones, 290-291, 351-354, 390, fondos federales, tipo de los, 118-121,
413, 431, 435 202, 227
chinas, 333n, 341, 344n, 349, 354, aumentos del, 102, 120-121, 129,
359, 538 175-178, 240, 425-426
de India, 357-358 rebajas del, 137, 189, 190, 194, 218,
rusas, 369, 371 221, 257-259
servicio de la deuda y, 405 Foot, Michael, 318
externalizacin, 354, 358, 451, 538n Ford Motor, 17
Ford, Gerald Jerry, 68, 75, 79-92,
131, 173, 235-238, 272, 420
597

desregulacin de, 87-89, 98 Gandhi, Mahatma, 355
en las elecciones de 1976, 76n, 91, garanta de depsitos, 132, 289, 420-
92, 97, 102 421
muerte de, 275-276 Garment, Leonard, 41, 72
recuperacin econmica y, 82-92, 99 gas natural, 238, 290, 507-510
relacin de Reagan con, 102, 106 de Rusia, 364-371
Forest Hills, Queens, 54 licuado (GNL), 507-510
Forrestal, Bob, 120 precio del, 369, 371,508-509
Fortune, 58, 60, 71, 389 gasolina, 18, 494, 518
Foy, Lewis, 94 colas para la, 19, 98, 100, 516
Fraga Neto, Arminio, 382 impuesto sobre la, 519-521
Francia, 307, 322-323, 375n, 522, 562-563 precio de la, 234, 493, 519-521
la Ilustracin en, 294, 307 gasto de consumo, 22, 26-27, 85, 174,
libertad econmica en, 311 189, 234
fraude, 133-134, 235, 255, 273, 289, efectos del 11-S sobre el, 17, 258-
417, 422, 486, 555 262
contable, vase Enron; WorldCom inflacin y, 81
Freddie Mac, 271-272 proporcin entre renta y, 303-304
Friedman, Milton, 88, 101, 104, 108, recesin de categora 5 y, 82
109, 298, 317, 456, 539 gasto gubernamental, 50, 83, 209, 240,
Friedman, Rose, 303-304, 456 244, 246-247, 264, 273, 315
Friedman, Steve, 271 gasto militar, 56-57, 70, 164, 264, 268,
Frist, Bill, 274 273
fundamentalistas islmicos, 98 Gates, Bill, 190, 354, 457
fusiones y adquisiciones, 479, 487, 492 Gates, Thomas S., Jr., 75n
futuros de petrleo, 414, 497-498 Gaz de France, 308
futuros, 121, 125, 414, 509 Gazprom, 364, 366, 366n
General Foods, 93-94
General Motors (GM), 191, 452
G20, pases (Grupo de los Veinte), George Washington, instituto, 38, 39,
375, 384 43
G7, pases, 219, 221, 318, 350, 371, George, W. H. Krome, 483
375n, 415 Gephardt, Dick, 19
Gaidar, Yegor, 148, 159 Geraschenko, Vktor, 150-151
Gaines, Pam, 48 Gergen, David, 113, 169
Gaines, Ruth, 48 Gerstner, Lou, 174, 455
Gaines, Tilford, 48 Getz, Stan, 40
Galbraith, John Kenneth, 58 Giants de Nueva York, 35-36
ganancias de capital, 209, 213, 259, Gillespie, Dizzy, 41
262, 397, 399, 448 Gingrich, Newt, 178, 180, 239
impuesto sobre las, 253, 273 Ginsburg, Ruth Bader, 203
598

Glacier, Parque Nacional, 512 polticas en caso de recesin del,
Global Crossing, 226 81-83, 85-86
globalizacin, 23-26, 29, 31, 183, regulacin por parte del, 28, 289,
218-219, 279, 281-282, 293, 297-298, 307-308, 314-315,
405-419 327-328, 419-423, 551-552, 565
dficit estadounidense por cuenta Goldman Sachs, 126
corriente y, 390, 393 Goldman, Eric, 71n
democracia y, 423 Goldsmith, Anna, 34
desaceleracin de la, 411 Goldsmith, Nathan, 34
desigualdad de ingresos y, 442- Goldsmith, Rose, 34, 54, 89
443, 445-450 golf, 90, 97, 138, 335
desinflacin y, 257, 427-430 Golfo, estados petrolferos del, 291
factores tecnolgicos en la, 24 Golfo, guerra del (1990-91), 131, 506
futuro econmico y, 526-527, 537- Gong Xiantian, 337
538, 545, 565 Gonzalez, Henry B., 471-473
opiniones de Brown sobre la, 318- Goodman, Benny, 37, 42
319 Google, 191
gobernacin corporativa, 313, 477-492 Gorbachov, Mijal, 155-157, 365, 367-
autoritarismo en la, 478-479, 483, 368, 373
486-487, 492 como reformador, 145-146, 150, 159
papel de AG en la, 93-96, 117-118, Gore, Al, 170, 235, 242-243, 350
236, 417, 482-483 Gore, Tipper, 163
papel de los accionistas en la, 478- Gosbank, 150
479, 491-492 Gosplan, 148-150
Sarbanes-Oxley y, 485-486 Gould, Jay, 160
gobierno, 67, 410n, 542 Gramm, Phil, 246, 249, 266, 274
competencia sofocada por el, 307- Gran Bretaa, 292, 316, 327, 416n,
309 446, 565
dficit estadounidense por cuenta derecho consuetudinario de, 284-
corriente y, 397-401 285, 559n
derechos de propiedad frente a, el Partido Laborista de, 298-299,
286-288 316, 318, 561
empleos en el, 307 el socialismo fabiano en, 298-299,
opinin de la escuela de Chicago 319, 355, 541, 561, 564
sobre el, 87 energa y, 503, 522
opiniones de Adam Smith sobre futuro de, 562-563
el, 294-296 la Ilustracin en, 161n, 283, 294,
opiniones de Reagan sobre el, 104, 311
108 la vivienda en, 261
opiniones keynesianas sobre el, Gran Depresin, 47, 86, 122, 315-316,
28, 44, 88 319, 412, 542
599

juventud de AG en la, 33-34, 38- psicologa de actor de reparto de,
39 42, 45
Keynes y la, 28, 44 rutina diaria de, 90
grano, 157, 297, 359, 362 segundo matrimonio y luna de
Great Society, 70, 567 miel de, 203-205
Greenspan, Alan: Greenspan, Comisin, 111-113
aficiones infantiles de, 35-37 Greenspan, Herbert, 33-35, 37, 42
cobertura meditica de, 22, 133- Grunwald, Henry, 97
134, 201, 204, 218, 223-224, Grunwald, Louise, 97
228, 234-235, 248-250, 270 Guerra Civil estadounidense, 409, 541
como consejero de empresa, 93- guerra de Corea, 56, 62, 70, 274, 349
97, 117-118, 236, 417, 482-483 guerra de Irak (2003-), 256, 268-271,
como golfista, 90, 97, 138 273, 522
como msico, 37-42, 45, 72, 114 guerra de las galaxias, defensa de
como presidente del CAE, 78-92, misiles, 149-150
420 Guerra de Secesin, 541
como regulador, 289, 419-423 guerra de Vietnam, 70-71, 75, 273,
como republicano libertario, 235, 349, 354, 537n
268, 559 guerra fra, 15, 24, 49, 56, 146, 151,
como tenista, 89 298, 328
conocimientos matemticos de, final de la, 158, 167-168, 213, 430,
35, 38-39, 42-45 536n
creencias filosficas de, 67-68 precauciones contra un ataque
curiosidad de, 23, 42 nuclear en la, 14
discurso de la euforia irracional de, guerra Irn-Irak (1980-1990), 100
199-200, 228 Gurra, Jos ngel, 382
discursos de, 143-144, 199-200,
218
educacin de, 38-39, 43-54, 60 Hagel, Chuck, 274
en las campaas electorales, 68, 72- Haig, Al, 78
75, 244 Halpert, Wesley, 34
escritos de, 48, 57, 70-71, 72, 114 Hamilton Project, 456
historia familiar de, 33-35, 37 Hamilton, Alexander, 200
indicador del maletn de, 224 Harriman, W. Averell, 45
ingresos de, 54, 58 Harvard Law Review, 560
lecturas de, 42, 53, 55 Harvard, Universidad de, 303
primer matrimonio de, 54-55, 60 Hastert, Dermis, 19, 21, 264, 274
primeros empleos econmicos de, Hawke, Bob, 328
45-48 hedge funds, 219, 416-419, 497, 551-552
problemas de salud de, 40, 43, 77, Heinz, John, 137
90 Heinz, Teresa, 137
600

Heller, Walter, 69-70, 93 Ilustracin, 23, 566, 569
Henderson, Fletcher, 37 britnica, 161n, 283, 293-294,
Henreid, Paul, 34 311
Hepburn, Katharine, 34 francesa, 296, 307
Heritage Foundation, 310 Illarionov, Andri, 363-365
Hewlett-Packard, 190 importaciones, 333n, 340, 352-353,
hbridos, coches, 516, 520-521 357, 41-413, 431, 451
Hillcrest, club de campo, 97 de Estados Unidos, 390, 392, 538,
hiperinflacin, 153, 267, 343, 380, 429 540
en Latinoamrica, 375, 381 impuesto sobre las remuneraciones,
hipotecas, 132-134, 164-165, 175, 259- 113, 465-466
263, 273, 403, 426, 484, 539 impuestos al anhdrido carbnico,
Alt-A, 262 512-513
subprime, 259, 262-263 impuestos, 67, 140, 208-213, 243, 252-
Hiss, Alger, 49 253
hogar: britnicos, 561
ahorro del, 26, 304n, 391-392, 434 devolucin de, 83, 86-87, 251-252
cuenta corriente estadounidense y, las devoluciones de G. W Bush y
389-390, 397-405 los, 251-252
dficit financiero del, 397-398 Medicare y los, 466, 468-469
gasto del, 26-27, 253, 394 promesa de G. H. W. Bush contra
inversin del, 400, 434 los, 130-131, 138
riesgo del, 198 recargos sobre, 75-76
supervit financiero del, 399 Seguridad Social y, 111, 113, 465-
Hollings, Fritz, 249 466, 469-470
Hollywood, 34, 41, 97 sobre el carbono, 513
Hong Kong, 25, 213, 341-342, 349 sobre la gasolina, 519-521
educacin en, 449 sobre los dividendos, 269
Hoover, Herbert, 59, 86, 126 Independent Bankers Association,
Howard, John, 329 59
HSBC, 335 India, 315, 329, 354-362, 375n, 438,
Hu Jintao, 337, 339 566
Hubbard, Al, 271 capitalismo de mercado en, 354,
Hubbard, Glenn, 266 357, 361, 411, 566
huelgas, 65, 145, 317 democracia en, 284, 356, 361, 563-
Hungra, 146 564
Hussein, Saddam, 255, 522 derechos de propiedad en, 284,
358
el raj de los permisos en, 356, 359,
IBM, 66, 174, 190, 302 361
Ibn Saud, rey, 495 externalizacin a, 354, 358, 538n
601

futuro de, 564-565 instituciones de ahorro y prstamo,
socialismo en, 298, 354-357, 430, 564 132-134, 325-326, 403
tecnologa en, 437 instituciones de ahorro y prstamo,
indicador del maletn, 224 19, 132-134, 325-326, 401n
ndice de descontento (ndice de mi- Instituto Americano del Hierro y el
seria), 76 Acero, 61
ndice de Libertad Econmica, 310-311 Instituto Estadounidense de la Em-
ndice de Precios al Consumo (IPC), presa, 199-200
78, 542-544 Instituto Peterson de Economa In-
individuos, individualismo, 55, 67, ternacional, 341, 445
294-295, 437 Intel, 488
derechos de los, 284-285, 294, 334- inteligencia humana, 31, 568
335, 458, 527, 559, 569 inters (propio), 289, 295, 414, 552
Indonesia, 213, 309, 350, 375n Internet, 24, 73, 190, 194, 531, 534, 556
inflacin, 24, 25-26, 50, 98-102, 185, acciones e, 187, 191, 202-203, 223,
200, 222, 287, 429-433, 438- 226
440, 536 difusin del uso de, 215, 446
de dos dgitos, 78, 98-99, 118, 429, uso chino de, 337
543-544 inundaciones, 174, 515, 528
en la dcada de 1970, 75-78, 81, 83, inversin de capital, 24, 188, 191, 195, 406
87, 91, 99-101, 111, 412 inversin extranjera directa (IED),
en la dcada de 1980, 121, 128-129, 213, 349, 372, 435
131 en China, 25, 333, 342, 349, 361
en la dcada de 1990, 139, 140, 164, en India, 315, 329, 361
172, 175, 176, 183, 190, 193- inversin, 225, 390-397, 400, 433-436
197, 202, 218, 227, 369, 439 ahorro frente a, 391-392, 434-436
en la dcada de 2000, 234, 246, 257, de capital, 188, 191, 195, 406
425, 430-431, 504, 542 globalizacin e, 413-415, 562
en la Unin Sovitica, 146, 156 negativa, 398n
en Latinoamrica, 375, 382-384 sesgo domstico e, 393-395, 399,
en Rusia, 159, 368-370 406, 411
expectativas de, 175, 257, 425, 428- vase tambin inversin extranjera
433, 436-437, 439-440, 540, 546 directa
futuro de la, 538-546,553 Irak, 131, 518, 522, 529
Seguridad Social indexada a la, Irn, 26, 98
111, 145 petrleo de, 101, 497, 505-502, 522
ingresos, vase renta Irlanda, 324n
inmigracin, 291, 430, 431, 562 Israel, 503, 529
a Estados Unidos, 33, 38, 179, 314, Italia, 308, 311, 375n
447, 450, 457-458, 462, 471,
527, 529, 569
602

Jackson, Philip, 134 vase tambin Medicare; pensio-
Japn, 86, 127, 219, 290, 324-325, nes, fondos de pensiones; Se-
375n guridad Social
acero de, 65-66, 302 judos, 33, 38
adquisicin de ttulos del Tesoro Junta Asesora de Inteligencia Extran-
estadounidense de, 392 jera del Presidente (PFIAB),
bancos de, 215, 225, 324-327, 486 149, 152
conservacin del empleo en, 305, Junta de Aeronutica Civil, 87
325 Junta de Estndares de Contabilidad
deflacin en, 258, 327, 439 Financiera (FASB), 485, 490
energa en, 503, 519 Junta de la Conferencia Nacional de
Estados Unidos comparado con, Industria, 46-47, 56-58, 435n
119, 198, 201, 208 Junta de Poltica Econmica, 90, 108-
futuro de, 563 109
proporcin ancianos-trabajadores Junta de Produccin de Guerra, 62
en, 462 Junta Pblica de Supervisin de la Ac-
salarios de los ejecutivos en, 480n tividad Empresarial (PCAOB),
supervit por cuenta corriente de, 485
395 just in time, produccin, 18, 61, 240,
Jemeres Rojos, 80 534, 553
Jerome, Henry, 41
orquesta de, 41-43, 72
Jiang Zemin, 332, 335, 339, 342 Kahn, Alfred, 87
Jodorkovski, Mijal, 364 Kaiser, 65
Johnson, Karen, 282 Kansas City, Fed de, 547
Johnson, Lyndon B., 70-71, 75, 265, Kaplan, Bess, 89
277, 567 Katrina, huracn, 42, 493, 509
Johnson, Manley, 122, 124 Kavesh, Robert, 44
Jones, Quincy, 229 Keating, Charles, 133
JPMorgan, 93-96, 117, 287, 417 Keehn, Si, 120, 123
Jrushchov, Nikita, 146, 155 Kelley, Edward Mike, 231
jubilacin, 198, 457, 461-475, 543, Kemeny, John, 38
568 Kemp, Jack, 109, 134, 268
edad de, 465n Kennedy, Edward Ted, 98, 102, 276
extensin de la participacin de Kennedy, John E, 69, 88, 167, 486
la fuerza de trabajo frente a, Kennedy, Joseph P., 486
463 Keynes, John Maynard, 28, 44, 70,
pensiones de prestaciones defini- 343
das y, 472-475 keynesianos, 28, 44, 48, 70, 76, 88,
proporcin mayores dependien- 270, 319
tes-trabajadores y, 461 Kim Dae Jung, 214
603

Kirkland, Lane, 112 Ley de Derechos Civiles (1964), 277
Kissinger, Henry, 38, 74, 80, 97, 106- Ley de Empleo (1946), 314
107 Ley de Modernizacin de los Servi-
Kissinger, Nancy, 97 cios Financieros, 225-226
Klaus, Vclav, 154 Ley de Proteccin de las Pensiones
Kohl, Helmut, 204, 322 (2006), 474
Kohn, Don, 119, 282 Ley de Reinsercin de Soldados (GI
Kraft, Joseph, 92 Bill), 43, 49, 450-451
Kudrin, Alexi, 364 Ley de Seguridad en el Territorio
Kurtz, Thomas, 38 Nacional, 256n
Kuwait, 131, 494n ley de transporte, 264
Ley Glass-Steagall, 225, 422-423
Ley Gramm-Leach-Bliley, 423
La Follette, movimiento progresista ley presupuestaria (1990), 138-139
de, 541 Ley Sarbanes-Oxley (2002), 421, 485-
lado de la oferta, argumento, 271 486
laissez-faire, capitalismo de, 55, 68, Leyes del Grano, 297
72, 77, 308, 313-314, 363, 414, Li Peng, 334, 490
568 Lbano, 529
Larson, Robert, 134 libertarismo, 55, 104, 235
latas, hojalata, 65-66 Limbaugh, Rush, 180
Latinoamrica, 96, 215, 351 Lincoln Savings, 133-134
crisis de la deuda en (1982), 178, 282 Lincoln, Abraham, 235
immigrantes a Estados Unidos de, Lindsey, Larry, 19, 21, 189, 272
314-315 Liu Guoguang, 337
populismo y, 288, 314, 375-376 Liu Mingkang, 345
renta en, 293, 352, 377 Livermore, Jesse, 42
Leblang, David, 423 Locke, John, 283, 284n, 565
Lee Kuan Yew, 350 Londres, 39, 151, 416n, 562
Lefvre, Edwin, 42 Long, Huey, 385
Leibniz, Gottfried Wilhelm von, 558 Long, Russell, 385
Lenin, Vladimir, 567 Long-Terco Capital Management
Leonowens, Anna, 350 (LTCM), 219-221, 417-418
Leontief, Wassily, 148 Lpez Obrador, Andrs Manuel, 382
Level 3, 226 Los ngeles, Calif., 97, 456
Levey, Stan, 41 Lott, Trent, 19
Levittown, 48 Lunes Negro (1987), 101, 122-123,
Lewinsky, Monica, 212 440
ley agrcola, 264 Lynn, Jira, 82, 89
Ley de Aplicacin del Presupuesto
(1990), 265-266
604

MacArthur, Douglas, 53 cobertura de los frmacos con re-
Mackey, Judith, 89 ceta de, 263, 274, 466, 468
Maddison, Angus, 376 medicina, 289
Maestro (Woodward), 253 medio ambiente, 312, 500, 508, 510
Mahathir Mohamad, 350 Meese, Ed, 107-108
mal holands, 290-292 Meet the Press (programa de televi-
Rusia y el, 369-370, 373, 563 sin), 137
Malan, Pedro, 375-376, 382 Melzer, Tora, 120, 196
Malasia, 213, 293, 350, 371 Meneen, Carlos, 383-384
Manantial, el (Rand), 55 Menezes, Fradique de, 291
Mandel, Johnny, 41 Mengers, Sue, 97
Mandela, Nelson, 174 mercados negros, 153, 159, 160, 340,
mano de obra, 49, 98 372, 519n
coste de la, vase salarios mercantilismo, 294, 297
en China, 25, 537 Merkel, Angela, 563
futuro de la, 529-530, 541, 545 Merrll Lynch, 289, 354
mano invisible, 28, 106, 297, 295, 365, Merrill, Dina, 94
550, 552 Merton, Robert, 219
mar del Norte, petrleo del, 292, 515 Mxico, 309, 371, 375n, 376
mrgenes de beneficios, 195, 415-416, casi quiebra de, 178-183, 282, 382,
442 428
Martin, William McChesney, Jr., 128 energa y, 493n, 503, 515, 517
Marx, Karl, 161n, 284, 297-298, 336- inflacin en, 382, 428
337, 380 populismo en, 376-377, 382
Masliukov, Yuri, 148 TLCAN y, 170, 179
matemticas, enseanza de, 449, 454- Meyer, Laurence, 185
457 Microsoft, 190, 556
Matlock, Jack, 143, 144 miedo, 30, 208, 217, 343, 390, 415,
Mattingly, Virgil, 422 447, 496, 519, 527-528, 548, 550
Mayagez, 80 a la destruccin creadora, 293, 423
McCain, John, 133, 274 en el Congreso, 86
McCarthy, Joseph, 49 frente a derrumbes de la Bolsa y,
McDonalds, 452 524-526
McDonough, Bill, 219-220 terrorismo y, 15, 528
McFarlane, Ian, 329 milenio, fastos del, 229-232
MCI, 226 Miller, Glenn, 37-38
McTeer, Bob, 240 Miller, Paul, 483
Meany, George, 86 Miller, William Bill, 99-130, 145
Medicaid, 470n, 471 Miller, Zell, 246
Medicare, 31, 112, 210, 238, 242, 268, Minehan, Cathy, 242
315, 463n, 466-472, 561, 567 Ministerio de Economa, ruso, 370
605

Mitchell, Andrea, 14-17, 96, 201, 224- ruina econmica revelada por la,
225 151-152, 430
citas de AG con, 114, 119, 133, Murrow, Edward R., 38
137, 179 msica, 37-42, 114
como periodista de la NBC, 14- clsica, 38, 45, 54, 205, 335
15, 113-114, 133, 170, 224 en la familia Goldsmith, 34
matrimonio y luna de miel de, jazz, 37, 40-41
203-205 rock and roll, 71-72, 446
Mitchell, Joan, 54-55, 60 Muskie, Ed, 86
Mitchell, Wesley Clair, 50
Miyazawa, Kiichi, 325-326
Mobil Corporation, 93-94, 482, 496 nacionalismo econmico, fin del, 44
modelos economtricos, 50-51, 144n, Naciones Unidas (ONU), 270, 462,
197, 222 464, 513
Mondale, Walter, 106n, 114 Nairni, Ali al-, 495
moneda, 101, 121, 290-291, 428, 438- Nasdaq, 187, 226, 233
439 Nasser, Camal Abdel, 522
en Argentina, 383 naturaleza humana, 29-30, 31, 104,
en China, 340, 344 205, 226, 241, 281, 305, 551, 569
fiduciaria, 27, 438-440, 540-541, NBC, 14, 96, 113-114, 133, 170
543, 546, 553 negros, 259, 527
libertad econmica y, 310 Nehru, Jawaharlal, 298, 355, 430
vase tambin dlar estadouni- Nemtsov, Boris, 157
dense; euro; tipos de cambio neokeynesianos, 193
monetaristas, 101 Nessen, Ron, 91-92
monopolios, 114, 309, 364, 377n, 494 Netscape, 187
naturales, 556-557 New Deal, 35, 314, 385, 567
Moore, Geoffrey, 45 New Harmony, Ind., 297, 567
Moore, Gordon, 534 New York Times, 48, 99, 121, 133,
Morgan, Helen, 34 159, 166, 168, 173n, 183, 198,
Morgan, J. P., 42-43, 94-95 201, 220, 228
Morgenthau, Henry, 44 Newsweek, 86, 260
Morse, cdigo, 36, 63-64 Newton, Sir Isaac, 558
mortalidad infantil, 292, 338 Nickles, Don, 266
Mosc, 105, 155, 158, 363 Nicholson, Jack, 97
AG en, 137, 143-151, 156 Nigeria, 291, 496, 509
Mossadeq, Mohammed, 501, 522 niveles vida, 26, 289, 292-293n, 298,
Moynihan, Pat, 111, 113 309, 376, 378, 400, 440
Mugabe, Robert, 380-381 competencia y, 302-303, 441-446
Muro de Berln, cada del, 25, 131, democracia y, 373
151, 160, 292, 413, 433, 543 en China, 283, 334, 336
606

en el Este asitico, 350-351, 354 OConnor, Frank, 55
en Estados Unidos, 205, 281, 376, ONeill, Paul, 236-237, 242-246, 248,
437, 459, 527 268, 272, 483
en las dos Alemanias, 152 ONeill, Tip, 112, 277
en Latinoamrica, 376, 383-384 oasis de prosperidad, comentario
en Rusia, 364, 371 del, 218
futuros, 465-466, 528, 551 objetivismo, 55-56, 67
globalizacin y, 410-411, 442, 444- oferta monetaria, 101, 109-110, 344,
445 370
opiniones de Smith sobre los, 294, Oficina de Anlisis Econmico
296-297 (BEA), 84-85
planificacin central y, 147 Oficina de Estadsticas Laborales,
tecnologa y, 26, 218 Estados Unidos, 196, 443
Nixon Mudge Rose Guthrie Alexan- Oficina de Gestin y Presupuesto,
der & Mitchell, 72 Estados Unidos, 167, 208, 236,
Nixon, Richard M., 18, 41, 45, 70n, 241, 269
72-80, 89-90, 265, 335 Oficina del Interventor de la Mone-
Clinton comparado con, 73, 165 da, Estados Unidos, 225
controles de precios y salarios de, Oficina Nacional de Investigacin
29, 77-78, 234, 386, 444-445, Econmica (NBER), 49
503n, 543 Oficina Presupuestaria del Congreso
dimisin de, 79, 235 (CBO), 208-209, 240-242, 245,
en las elecciones de 1968, 68, 72- 273
74, 244, 277 Okun, Arthur, 76, 93
indulto de, 91, 276 Olayan, Mary, 96
lado blasfemo de, 74 Olayan, Suleiman, 95-96
Seguridad Social y, 111 opciones sobre acciones (stock op-
Noruega, 292 tions), 209, 252, 443n, 481, 488-
Nueva Orleans, 41-42 490
Nueva York, ciudad, 14-16, 33-66, 92, OPEP (Organizacin de Pases Ex-
93-97, 113-115, 416n, 562 portadores de Petrleo), 95-96,
atentados terroristas en, 13-22, 291, 369, 494-496, 498-499,
175 503, 506, 518-520
Washington Heights en, 19-38, 97 ahorros de la, 545
Nueva York, Fed de, 100, 125, 155, crisis del petrleo (1973), 19, 78,
219-220, 543, 552n 86, 495, 503
Nueva York, Universidad de, 43-44, operadoras de Bolsa, gigantes, 125
48 ordenadores, 24, 80, 115, 215
Nueva Zelanda, 310-311, 327-328 auge de Internet y, 190-191
desplazamiento laboral y, 448
productividad y, 195
607

sndrome del milenio y, 230-231, en la dcada de 1970, 75, 77, 82, 87,
358 89, 91, 99
Organizacin Mundial del Comercio en la dcada de 1980, 101-103
(OMC), 334-335, 513 en la dcada de 1990, 183, 192-193,
Organizacin para la Cooperacin 197
y el Desarrollo Econmicos en la dcada de 2000, 21-22, 192,
(PODE), 515, 516n 234, 258, 262, 368, 530
Comit de Poltica Econmica de en la Gran Depresin, 47, 319
la, 28 nivel natural de (NAIRU), 193
oro, 398, 440, 540 Parry, Bob, 120, 123
Ortiz, Guillermo, 382 Parry, Charles, 482
Owen, Robert, 297, 567 Partido Comunista Chino, 332, 334,
336-339, 342, 346-348, 354,
356, 367
Pacto de Varsovia, disolucin del, 155 auge del, 336, 343
Padres Fundadores, 107, 161n, 283, futuro del, 564-565
313, 386n, 458 Partido Comunista de Vietnam, 354
Pases Bajos, 290-292, 291n, 324n, 514 Partido Comunista, 146, 155
pases en vas de desarrollo, 25-28, Partido Conservador, britnico, 318
267, 282-287, 433-438, 567 Partido del Congreso, India, 356, 361
ahorro en los, 13, 26, 433-434, 545 Partido Demcrata, demcratas, 45,
crecimiento econmico en los, 26, 113, 137, 173, 180, 235, 265-
349 268, 276-279, 385, 567
desplazamiento del PIB hacia los, desregulacin y, 98
26-27, 517 impuestos y, 131
el mal holands y los, 290-291 Nixon y, 73-74, 276
globalizacin y, 410 polticas de Clinton y, 169-170
supervits por cuenta corriente de Reagan y, 103-104, 126-127
los, 391 supervit presupuestario y, 209-
tecnologa en los, 437-438, 518, 211
533-534 Partido Laborista, britnico, 298-299,
vnculos con el dlar de los, 213-214 316, 318-319, 561-562
Pakistn, 361 Partido Republicano, republicanos,
Panam, 377 74, 91, 103, 128-131, 141, 169,
Panetta, Lean, 166 180, 239, 249-251, 263-279, 567
pnico financiero de 1907, 42 el FOMC y, 173
paridad de poder adquisitivo (PPA), supervit presupuestario y, 209-
292-293n 210
Parker, Charlie, 41 Partido Revolucionario Institucional
Parker, Sanford Sandy, 58, 62, 71, 389 (PRI), 309
paro, 315, 319, 320, 343, 379 paseo aleatorio, 525
608

patrn oro, 26, 540-541, 544, 553 en Europa, 152, 319, 353, 562
Patten, Tom, 62 en India, 355, 360-361
pay-go, regla, 138, 243, 263, 265 en la dcada de 1970, 76
Pearl Harbor, ataque a, 38-39 en la dcada de 1990, 174, 184, 189,
pensiones, fondos de, 189, 191, 245, 194, 197, 209
479, 484 en la dcada de 2000, 253, 258,
tasa de rentabilidad y, 472-473 273-274
Pepper, Claude, 111-112 en Latinoamrica, 376
Prez Alfonso, Juan Pablo, 291 energa y, 503-504, 517
Pern, Juan Domingo, 383, 386 futuro, 465n, 529, 533, 537, 553,
Perot, Ross, 141 555-556, 558, 561, 564
Pershing, John, 377 globalizacin y, 445, 502
Prsico, golfo, 131, 497 impuestos como porcentaje del,
petrodlares, 96, 100 242
petrleo, 95, 100, 238, 271, 308, 435, inversin como porcentaje del,
493-507, 514-520 435, 436n
consumo de, 493-499, 501-503, nominal, 27, 357, 369, 401-404,
515-519 406, 435, 547
de Rusia, 216, 363-371 proporcin conceptual del, 490
en Latinoamrica, 377, 380-382 real, 262, 303, 338, 344, 355, 369,
gas natural comparado con, 507 376, 414, 435, 445, 468, 502,
mal holands y, 290-292 517, 529, 537, 561
precio del, 100, 131, 146, 216, 234, sovitico, 148
369, 371, 381, 493-499, 501- pista de aproximacin, propuesta
507, 515, 518, 546 de, 246, 249-250
refinado del, 493, 499-500 Plan Marshall, 316
vase tambin OPEP planes 401(k), 189, 224, 475
Petrleos Mexicanos (PEMEX), 377n planificacin central, 28, 147-154,
PIB (producto interior bruto), 57, 283, 292, 298, 301, 366, 372
140, 291, 412, 436, 529 defuncin de la, 25-26, 143, 145,
ahorro como porcentaje del, 415- 152-154, 160, 162, 213, 216,
416, 435 293, 333n, 354, 357, 361, 394,
comparacin 1946-2006, 555-556 411, 430, 537, 566
de Rusia, 369, 371 en China, 339-340, 343, 345, 347,
dficits presupuestarios y, 269-270 354
desequilibrios de cuenta corrien- en la economa de mercado, 77
te como porcentaje del, 390, PNB (producto nacional bruto), 49,
395, 397-398, 406 61, 84, 87, 140
desplazamiento hacia los pases en poblacin, 296, 301-302, 461-465,526,
desarrollo del, 25, 517 529, 562
en China, 338, 343-346 en China, 341, 463-464
609

pobreza, 27, 31, 33, 102, 292, 297, 301 indexacin de salarios y, 145
en India, 354, 359 vase tambin inflacin
en Latinoamrica, 293, 377-378 Prell, Mike, 189
globalizacin y, 410 prstamos, 135-136, 158, 213, 403-
Podesta, John, 229 404
Phl, Karl Otto, 322 en China, 345-347
poltica monetaria, 26, 99, 118, 120, vase tambin hipotecas
138, 167, 184, 190, 197, 224, presupuestos equilibrados, 209, 243-
439-440, 538-540, 553-554 245, 266, 269
bonos del Tesoro y, 241-242 Price, Ray, 72
informe bianual de la Fed sobre, Primera Guerra Mundial, 409-410,
171 412, 535, 541-542
just in time, 240 principios de contabilidad general-
vase tambin tipo de descuento; mente aceptados (GAAP), 485
fondos federales; tipos de inters produccin, 147, 234, 431, 556
poltica, 127-128, 544 globalizacin y, 410-411
economa y, 69-92, 102-110, 136- planes de expansin petrolfera y,
141, 163-171, 233-239, 242- 499
253, 263-269 productividad, 26, 152, 176, 183, 226,
polticas de rentas, 28-29, 76 234, 247, 253, 313, 415, 550,
Polonia, 145-146, 153-154, 158-159 562-563
populismo, 31, 378, 410, 438, 441, competencia y, 295, 302-303
443-444, 539, 544 dficit estadounidense por cuenta
antiempresarial, 485 corriente y, 393-395, 400
definicin, 376 en Alemania, 321-322
Latinoamrica y, 288, 315, 375- en China, 342
376 en India, 359
lderes carismticos y, 380 pronstico y, 527
Pork Barrel Reduction Act (2005), tecnologa y, 25, 31, 189-191, 195-
275 197, 240-241, 442, 532, 534-
positivismo lgico, 53-54, 55, 68 536
Post, Marjorie Merriweather, 94 vase tambin PIB
Postum Cereal Company, 94 Programa de Estabilizacin Econ-
Powell, Colin, 270 mica, 77
precios, 25, 160, 333n, 340, 426, 429- programa de seguridad en el territo-
430, 540-542, 554 rio nacional, 256, 264, 269
de consumo, 119, 429, 445, 543 progreso, 63-67, 409-412, 569
de la vivienda, 259-260 propiedad inmobiliaria, 18, 26, 119,
estabilidad de, 176, 199-200, 228, 159, 183, 199, 225
425, 438n, 439-440, 501, 506, boom o burbuja en la, 260
541-542, 553 en Japn, 325, 327
610

instituciones de ahorro y prsta- G. W. Bush comparado con, 242
mo y, 132-135, 325-326 retos econmicos legados por,
vase tambin vivienda 130, 168
propiedad intelectual, 287, 528, 557- Seguridad Social y, 110-112, 238
561 temperamento de, 105
proteccionismo, 24, 162, 291, 298, rebajas fiscales, 83, 86, 102, 178
323, 350-351, 407, 412, 423, 561 Clinton y las, 164, 166, 241
futuro econmico y, 526-527 de G. W. Bush, 69, 243, 246-253,
tesoros nacionales y, 308 263-264, 266, 268-269, 272
vase tambin aranceles de Reagan, 109, 243
Protocolo de Kioto, 512-513 el 11-S y las, 19-21
puestos de trabajo, vase empleo; en la dcada de 1960, 69-70
paro supervit presupuestario y, 210-
puntocom: 212, 246-250
boom de las, 184, 187, 252, 490 recesin, 17, 101
descalabro de las, 17, 19, 257, 260, de 1958, 63, 65
547 de la dcada de 1970, 75, 78, 81-86
Putin, Vladmir, 363-368, 372-373, de la dcada de 1980, 102-103
563 de la dcada de 1990, 18-20, 131,
136-141, 175, 213, 218, 539
de la dcada del 2000, 233, 240,
Qwest, 226 252-253
Recovery Ahead! (Herbert Greens-
pan), 35
radio, 35, 38-39 Recuerdos de un operador de acciones
Rand, Ayn, 55-56, 67-68, 114, 159, (Lefvre), 42
298, 363 redes sociales de seguridad, 26, 306,
Rao, P. V. Narasimha, 356 343, 542, 567
Ras Tanura, 502 en Europa, 311, 315-316, 318, 320-
Reagan, Ronald, 89, 97, 102-115, 119, 321, 326-327
129, 132, 141, 159, 171, 265, Regan, Don, 109-110, 115
419 regulacin, 417-423, 437, 485-486, 554
AG nombrado por, 115-116, 281 futuro econmico y, 526-527, 552,
carrera armamentstica bajo, 146, 565
149 gubernamental, 28, 289, 298, 307,
conservadurismo de, 104, 239 314-315, 327-328, 419-423,
el crack de 1987 y, 127, 131 552, 565
en el periodo de transicin, 108-109 reglas generales de AG para la,
en las elecciones de 1980, 102-108, 421-422
244 vigilancia de contraparte, 417, 420,
en las elecciones de 1984, 106n, 114 551
611

Reinhart, Vincent, 425 oferta monetaria y, 101, 109-110
Reino Unido, 156, 310-311, 375n, poder del presidente en la, 118
496, 509 problemas en el Congreso de la,
dficit por cuenta corriente del, 395 171-174
futuro del, 561-563 redundancias creadas por la, 14-15
religin, 30, 161n, 284, 305-306 regulacin y, 419-423
renta nacional, 371, 442, 529 reuniones de la Junta Directiva de
renta, 208, 302-306, 328, 352, 513 la, 118, 120, 122
ahorro y, 304, 434n seguridad tras el 11-S en la, 256
concentracin de la, 262, 306, 344, sistemas de pago electrnico y, 14,
411, 441, 447-449, 451n, 457-458 420
distribucin de la, 3, 447, 450 ventanilla de descuento de la, 421n
en Latinoamrica, 293, 352, 376 visita de De Soto a la, 285-287
en Rusia, 371 visita de Liu Mingkang a la, 345
felicidad y, 303-306 Resolution Trust Corporation
futura, 288, 400 (RTC), 134-135, 326
ganada frente a no ganada, 443-444 Reuss, Henry, 86
global per cpita, 292, 301 revolucin de mercado (terapia de
precios de la gasolina y, 521 shock), 153-154, 159-160
relacin deuda-, 261, 389, 404 Revolucin Industrial, 184, 294, 297,
relacin gasto-, 303-304 400
Republic Steel, 60, 62 Revolucin Iran (1979), 98, 101, 502
Reserva Federal, 46, 76, 99-102, 116, Reynolds, 65
117-139, 163-185, 216-232, 551 riesgo, asuncin de riesgos, 161, 289,
acceso privilegiado de AG en la, 23 307, 311, 400, 411, 489, 550,
AG aprende su trabajo en la, 117- 561, 566
118 aversin al, 30, 307, 404, 411
componentes de la, 17 beneficios y, 415-416
el sndrome del milenio y la, 230- riesgo moral y, 215
231 riqueza de las naciones, La (Smith),
futura poltica de la, 538-540, 543- 282, 290, 295, 297, 299
545, 561 riqueza, 289-290, 295, 313, 337, 376,
guerra de competencias con el Te- 378, 398, 447, 487, 548, 567
soro de la, 225-226, 237 ambivalencia hacia la, 306
independencia de la, 110, 127-128, distribucin de la, 451n
163, 167, 539 opiniones de Smith sobre la, 295-
intervencin en el caso de LTCM 297
de la, 219-221 Rita, huracn, 493
magnitud de la, 118 Rivers, Larry, 41
nombramiento de AG para la, 115, Rivlin, Alice, 166, 184, 196, 200
116, 281, 419-420 Rockefeller, David, 97, 100
612

Rockefeller, John D., 501, 506 aumentos de los, 195, 429
Rockefeller, Nelson, 96 en el Este asitico, 349, 351
Rogers, John H., 406n indexacin de los, 101, 145
Roosa, Robert, 180 inflacin y, 159, 193, 257
Roosevelt, Franklin Delano, 45, 181, presin a la baja sobre los, 25, 412-
277, 378, 486, 495 413, 429-432, 540, 542
New Deal y, 35, 44, 313, 567 reales, 442, 450-451
Roosevelt, Theodore, 377 Samuelson, Robert, 260
Roth, William, 109 Santo Tom y Prncipe, 291-292
Rove, Karl, 251, Sarbanes, Paul, 176, 249, 539
Royal Dutch Shell, 377, 381n, 494 Sarkozy, Nicolas, 323, 563
Rubin, Robert, 19, 166-167, 179-184, SBC Communications, 258
194, 195, 248, 456 Scargill, Arthur, 318
el contagio asitico y, 214-215, 221 Scarle, G. D., 236
el mercado de valores y, 198, 203 Scholes, Myron, 219
la crisis rusa y, 219 Schubert, Franz, 336
supervit presupuestario y, 210 Schumann, Robert, 34
Rubinomia, 183, 267 Schumer, Chuck, 456
Rumsfeld, Donald, 77, 79, 236-237 Schumpeter, Joseph, 63, 66, 190,
Rusia, 55-56, 160-161, 292, 329, 363, 197
375n Scowcroft, Brent, 80
capitalismo de mercado en, 143- SEC (Securities and Exchange Comi-
144, 160-161, 363-368, 566 sion), 48, 289, 422, 486
derechos de propiedad en, 160, Securities Industry and Financial
216, 367, 372, 438, 563 Markets Association, 99n
futuro de, 563 Seevers, Gary, 80
impago de la deuda de, 216-223, Segunda Guerra Mundial, 24, 38-44,
282, 368, 372 49, 56, 315-316, 349, 404, 450-
oligarcas en, 160-161, 216, 364, 366 451, 542
petrleo y gas en, 216, 364-372, racionamiento del petrleo en la,
496, 499 51Bn
tecnologa en, 371, 437 tecnologa y, 534, 536, 543n
terapia de shock en, 159-160 trabajo cientfico en la, 53
vase tambin Unin Sovitica Segundo tratado del gobierno civil
(Locke), 284n
Seguridad Social, 127, 164, 168, 268,
S&P 500, 233, 252, 480, 524 315, 463n, 464-472, 567
Safre, William, 72 fondos de reserva y, 470
Sala i Martn, Xavier, 292n-293n indexacin de la, 111, 145
salarios, 28, 98, 147, 196, 442-448, 488, planes de prestaciones definidas
505, 537, 554 frente a, 474-475
613

reforma de la, 111-113, 238, 244, Skilling, Jeffrey, 477
248, 271 Skinner, Richard Dana, 59
supervit presupuestario y, 210- Smith, Adam, 23, 282, 290, 293-299,
211, 242 311, 416, 566
seguro de desempleo, 315, 342 mano invisible de, 28, 106, 295,
seguro mdico, 448n, 471 365, 413, 550
Seidman, Bill, 134 Smith, John, 318
Sen, Amartya, 285 Snow, John, 268, 272
Senado, Estados Unidos, 19-20, 79, Snow, Olympia, 251
133, 178, 180, 226, 250-251 socialismo fabiano, 298-299, 318-319,
Bentsen en el, 165-167 355, 541, 561-562, 564
Comit de Banca del, 20, 22, 171 socialismo, 146, 151-152, 160, 284,
Comit de tica del, 133 306, 316, 337
Comit Presupuestario del, 86, en China, 332
211, 244, 247 en India, 298, 354-355, 430, 564
control republicano del, 239 fabiano, 298-299, 318-319, 355,
presupuesto de Clinton y, 169-170 541, 561, 564
sesgo domstico, 393-395, 398, 405- software, 187, 192, 556-557
406, 411 Solidaridad, 146, 153
Shanghai, 335n, 338, 346 Solomon, Claire, 37
Shaw, Arde, 37, 42 Solow, Roberto 535
Sheiner, Sin, 40-41 Song of Love, 34
Shevardnadze, Eduard, 156 Sonthi Boonyaratglin, 351
Shultz, George, 108-109, 350 Spencer, Herbert, 313
Siegman, Charlie, 214 Sperling, Gene, 180, 194, 207, 211
Siemens, 430 Stalin, Isif, 146, 147, 316, 336, 567
silicio, 24 Standard Oil of New Jersey, 377, 494
Silicon Valley, 148, 187, 190, 205, 306 Standard Oil, trust, 501
Silva, Luiz Incio Lula da, 381, 383 Stein, Herb, 76, 78-79
Silva, Mario (Murray Goldsmith), 34 Stevens, George, Jr., 229
Simon, Bill, 82, 108 Stock Prices and Capital Evalua-
Simons, James, 455 tion {Greenspan), 188
sindicatos, 28, 88, 170, 317-320, 323, Stockman, David, 108-109, 137, 240
357, 429-430, 450 Stockton, David, 282
Singapur, 25, 213, 285, 310, 349-350 Suecia, 310, 449
educacin en, 449-450 Suez Company, 308
Singh, Manmohan, 357, 361 Suez, canal de, 522
sistema de limitacin y comercio, Suharto, presidente, 214, 309, 350
512-514 Summers, Larry, 180-182, 194, 208,
sistemas de pago electrnico, 14, 16, 420 219, 237
Sitarian, Stepan, 148-150 el contagio asitico y, 214-215
614

guerra de competencias Fed-Teso- Tejas, 501, 507
ro y, 225-226 telecomunicaciones, 227, 419, 427, 444
Sununu, John, 275 desregulacin de las, 98
supervit presupuestario, 183, 207- telfonos mviles, 24, 360, 444, 544,
211, 232, 239-253, 263, 269, 542 555
desequilibrio por cuenta corriente telfonos, 64
y, 392 telegrafistas, 36, 64, 192
errores de pronstico y, 251-252 telgrafo, 64
supervits: tenis, 89-90, 335, 446
dficit estadounidense por cuenta Teora de la clase ociosa (Veblen), 304
corriente y, 396-404 teora de los mercados eficaces, 524
supervits por cuenta corriente, 391, Teora general de la ocupacin, el in-
393, 395, 398-399 ters y el dinero (Keynes), 44
terrorismo, 94, 253, 255-257, 410-411,
496
Tailandia, 213, 293, 350 futuro econmico y, 527-528
Taiwan, 25, 347, 349 guerra al, 268, 274
tasa de descuento, 120-121, 129 vase tambin atentados terroris-
Taylor, Bill, 420 tas del 11-S
tecnologa de la informacin, 183, tesoros nacionales, proteccionismo y,
187-197, 208, 218, 241, 352, 308
444, 557-558 Texaco, 494
en India, 358-359, 361 textiles, 77, 294, 352, 444, 531
sesgo domstico y, 393 Thatcher, Denis, 318
tecnologa, 24-25, 405, 488-489, 520, Thatcher, Margaret, 317-318, 561, 565
543n, 555 The Financial Times, 270, 368, 461
aumentos de la produccin y, 31, Three Mile Island, 511
530n, 534-536, 563 tierra, 285-286, 341, 347, 359-360, 378
desigualdad de ingresos y, 442- Tietmeyer, Hans, 28
443, 446-448, 451-453 tigres asiticos, 25, 349-354, 359
distribucin de los riesgos y, 550-551 Time, 21n, 70, 93, 122, 251
efectos sobre las acciones de la, 427 tipos de cambio, 28, 95, 290, 292, 328,
en el Este asitico, 25, 351-352 345
en los pases en vas de desarrollo, de los tigres asiticos, 352
437-438, 517-518, 473-474 del dlar, 213, 292, 390, 392, 396,
mdica, 467 405-407
y el gas natural, 507, 509 3 en China, 340, 344, 392
y el petrleo, 493-494, 504-505, en Rusia, 217, 369-370
507, 515 fijos, 213, 353n
vase tambin tecnologa de la in- tipos de inters a largo plazo, 164,
formacin 425-426, 537
615

aumento de los, 921, 100, 132, 546 trabajo, divisin del, 24, 289, 295-296,
Clinton y, 170 337, 389, 565
descenso de los, 27, 168, 234, 253, dficit estadounidense por cuenta
258, 427-428, 435-436, 439- corriente y, 396-397, 400, 403,
440, 539, 548 406
tipos de inters, 129, 213, 266-267, globalizacin y, 410
379, 407, 534, 553 trenes, 87-88, 160, 184, 222, 226, 399n,
a corto plazo, 101, 126, 132, 137, 501n
139, 164, 176, 202, 257, 272 horarios de, 36-37
aumento de los, 102, 120, 183, 197, transcontinentales, 310
227-229, 538-539, 546-547, 553 Tribunal Supremo, Estados Unidos,
de dos dgitos, 110, 544 128, 233, 287, 320, 501
de las hipotecas, 261, 426 Trinidad, 508n
de los fondos federales, vase fon- Trowbridge, Alexander, 112
dos federales, tipo de los Truman, Harry, 53, 104, 282
efectos en la Bolsa de los, 426 Truman, Ted, 282
el acertijo y los, 425-426, 429, tuberculosis, 40, 43
431, 436-437, 439-440 Turner, Frederick Jackson, 314
en China, 345 Tyson, Laura, 194
nominales, 26, 433, 546
reales, 26, 433-434, 436, 538, 546
rebaja de los, 17, 22, 24, 26, 76, Ucrania, 156, 365-367
126, 138, 140, 190, 194, 213, Unidad de Inteligencia Econmica,
218, 221, 222, 234, 239-240, 310
257, 539 Unin Europea, 323-324, 375n, 512
ttulos del Tesoro, 473 Unin Sovitica, 55, 105, 141, 143-
obligaciones extranjeras y, 402n 152, 155-162, 207, 283, 316,
TLCAN, 131, 170, 179-180 335, 338, 373
Today, programa, 96 AG viaja a la, 137, 143-151, 155-
Townsend Skinner, 59 157, 216
Townsend, William Wallace, 58-59, armas nucleares de, 20, 49
64, 66 cada de la, 20, 25, 55, 143, 155-
Townsend-Greenspan, 60-66, 70, 80, 162, 183, 216, 282, 292, 309,
93, 97, 281 353, 369, 411-412, 430
competencia de, 302 caresta de alimentos en la, 146,
Lincoln Savings y, 133 157
mujeres economistas en, 90 carrera armamentstica y, 150
PNB mensual en, 84 como superpotencia, 158
trabajadores cualificados, escasez de, en la carrera espacial, 177
449-451, 454-458, 461, 465, energa atmica en, 510
568-569 Fuerzas Armadas de la, 157-158
616

transicin a la economa de merca- impago de Rusia y, 216-222
do en la, 156-160 mercados de deuda innovadores
vase tambin Rusia en, 136
universidad corporativa, 452 Washington Post, 161, 174, 271
Unocal, 308, 438n Wasserman, Lew, 97
USA Today, 169, 189, 220, 248, 271 Watergate, 74, 78-79, 91, 276
utpicos, movimientos, 297 Weatherstone, Dennis, 95
Webvan, 223
Wellington Fund, 60
valor aadido, 205, 341, 352, 371, 400, Westmoreland, William, 71
416n, 554 Wharton Econometrics, 115
Veblen, Thorsten, 304, 306 WIN (Barrer la Inflacin Ya), 81
vehculos elctricos con toma de co- Wittgenstein, Ludwig, 54
rriente, 516, 520 Wolfensohn, Jim, 310
Venecia, 203-204, 306 Wolfowitz, Jacob, 50
Venezuela, 26, 179, 291, 378, 537 Wolfowitz, Paul, 50
petrleo de, 380-381 Woods, Tiger, 335n
Vento, Bruce, 220 Woodward, Bob, 229, 253
Vietnam, 354, 359, 361 World Trade Center, atentados con-
vigilancia de contraparte, 417, 420, 551 tra el, 13, 15-16, 174
vivienda, 102, 174, 258-262, 328, 333, WorldCom, 255, 421, 471, 484-485
426, 495, 548 Wu, Lucille, 89
vase tambin hipotecas
Volcker, Paul, 48, 121, 171
como presidente de la Fed, 100- Yankees de Nueva York, 35-36
102, 110, 115-116, 120, 131, Yavlinski, Grigori, 144n, 157-158
540, 544, 553 Yeltsin, Boris, 155-156, 159, 161, 174,
relacin de Reagan con, 110, 131 216, 217, 363, 365, 367-368
Volkswagen, 429n Yellen, Janet, 178, 169
Wal-Mart, 234, 445 zaibatsu (conglomerados japoneses),

Walters, Barbara, 96-97, 114 208
Walters, Lou, 96 Zarb, Frank, 89
Wall Street Journal, 201, 275, 310, 360 Zedillo, Ernesto, 382
Wall Street, 45, 56, 59, 99, 119, 121, 191 Zedong, Mao, 337, 339, 567
dficit presupuestario y, 168 Zhou Xiaochuan, 335
el crack de 1987 y, 123-127 Zhu Rongji, 331-332
el padre de AG en, 34-35, 42 Zimbabue, 26, 311, 380, 537
617

618

ndice
Introduccin para la seccin europea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9

Introduccin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
1. Chaval de ciudad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
2. La formacin de un economista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
3. La economa se cruza con la poltica . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
4. Ciudadano particular . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
5. Lunes negro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
6. La cada del muro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
7. La agenda de un demcrata . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
8. Euforia irracional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
9. La fiebre del milenio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207
10. Cuesta abajo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
11. Desafo a la nacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255
12. Los universales del crecimiento econmico . . . . . . . . . . . . 281
13. Las modalidades del capitalismo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 301
14. Las decisiones que esperan a China . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331
15. Los tigres y el elefante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349
16. Los afilados codos de Rusia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363
17. Latinoamrica y el populismo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 375
18. Cuentas corrientes y deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 389
19. Globalizacin y regulacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409
619

20. El acertijo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 425
21. Educacin y desigualdades de renta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441
22. El mundo se jubila, pero puede permitrselo? . . . . . . . . . . 461
23. Gobernacin corporativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 477
24. El apagn a largo plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493
25. El futuro dlfico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 523
Agradecimientos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571
Nota sobre las fuentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 575
Bibliografa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 579
ndice temtico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 585
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Traduccin de Gabriel Dols Gallardo

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Jean-Claude Trichet, presidente del Banco Central Europeo, y yo

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La tarde del 11 de septiembre de 2001 me hallaba en el vuelo 128

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* La revista Time, por ejemplo, opinaba el 15 de octubre de 2001: El viraje

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Quien vaya al West Side de Manhattan y tome el metro en direc-

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Durante mis aos en la presidencia de la Fed, se la enseaba a la

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* La misma competitividad se pona de manifiesto en el terreno de juego: GW

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* Como miembro del consejo de administracin de JPMorgan en 1977 me

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Visit Levittown por primera vez durante las Navidades de 1950.

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A menudo trabajaba con la radio encendida. Corea domin las