UNIVERSIDAD SANTIAGO DE CHILE

FACULTAD DE ADMINISTRACIN Y ECONOMA

MAGSTER EN ECONOMA FINANCIERA
39171 A-01 ESTRATEGIAS EN DERIVADOS

Clase 1: Introduccin

Ricardo Consiglio F. (rconsigl@bcentral.cl)

Jos Manuel Ureta R. (jureta@bcentral.cl)
1
Indice

Conceptos Bsicos de Derivados

Instrumentos de los Mercados Financieros
Definiciones de Tasas de Inters
Ejemplos con Instrumentos emitidos por el Tesoro Americano

2
Conceptos Bsicos de Derivados

Definicin:
Los instrumentos derivados se definen de esta forma, ya que la
valorizacin o el retorno de stos se deriva del comportamiento de
algn instrumento del mercado financiero.

Clasificaciones
Por tipo de transaccin:
Over-the-counter (OTC): condiciones son flexibles y se negocian con una
contraparte especfica. Forwards y swaps se clasifican de esta forma, al
igual que algunas opciones.
Exchange-traded: contratos son estandarizados y se negocian en alguna
Bolsa. Se requiere de mrgenes de garanta con respecto a su valorizacin
diaria. Contratos futuros y la mayora de las opciones caen dentro de esta
categora.

3
Conceptos Bsicos de Derivados

Clasificaciones
Por forma de valorizacin:
Compromiso futuro: ambas contrapartes se comprometen a realizar una
accin (compra / venta) en un momento determinado del tiempo (forwards y
futuros) o peridicamente por un cierto lapso (swaps).
Pagos contingentes: compensaciones que se realizan dependiendo del
valor de algn activo financiero (opciones).

Pros y Contras del uso de Derivados

Su uso indebido puede implicar riesgos no conocidos o que no se busca asumir.
Valorizacin puede ser muy compleja (crisis financiera actual).
+ Reduccin de costos de transaccin.
+ Control de riesgos no deseados (risk management)

4
Conceptos Bsicos de Derivados

Concepto de Valorizacin
La valorizacin de instrumentos derivados se basa en la no-
existencia de oportunidades de arbitraje. Una combinacin de
instrumentos financieros no puede generar una rentabilidad cierta
mayor que la tasa libre de riesgo.
Otras maneras de verlo:
1. Dos activos financieros con los mismo flujos de caja futuros deben tener
el mismo precio hoy.
2. Si al combinar dos activos financieros de flujos de caja inciertos se logra
obtener una tasa de retorno cierta, sta no puede superar la tasa libre de
riesgo (financiamiento).

5
Instrumentos Financieros

Es necesario describir un cierto espectro de instrumentos financieros que

se transan en los mercados internacionales, algunos sobre los cuales se
construirn otros instrumentos derivados.
Clasificaciones
Por tipo de riesgo
Renta fija: instrumentos de deuda
Renta variable: instrumentos de patrimonio
+ Derivados

Por plazo
Mercado monetario
Instrumentos de largo plazo

6
Instrumentos Financieros

I. Instrumentos del Mercado Monetario (Nacional Internacional)

A. Fondos Federales - Tasa de Instancia - Tasa REPO
B. Depsitos nocturnos y de fin de semana
C. Depsitos a plazo
D. Eurodlares
E. Certificados de Depsito
F. Letras del Tesoro - Pagars del Banco Central
G. Papeles Comerciales Aceptaciones Bancarias
II. Instrumentos de Largo Plazo (Nacional Internacional)
A. Notas y Bonos
B. Bonos del Banco Central ($, UF, USD)
C. Eurobonos
D. Floating Rate Notes (FRN)

7
Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

A. Forwards
B. Futuros
C. Forward Rate Agreement (FRA)
D. Swaps
E. Opciones
F. Caps, Floors, Collars, Corridor

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Instrumentos Financieros

I. Instrumentos del Mercado Monetario (Nacional Internacional)

A. Fondos Federales - Tasa de Instancia - Tasa REPO
Requerimientos de reserva que un banco comercial deposita en los bancos de la
Reserva Federal. Los bancos miembros que mantienen un exceso de reservas
pueden prestar a aquellos que necesitan estos fondos para satisfacer sus
requerimientos de reservas. La mayora de estos prstamos de fondos federales
son transacciones en una base overnight.
La tasa de fondos federales es el predictor ms depurado del nivel de tasas de
inters de corto plazo ya que es determinada diariamente por el mercado.
Los acuerdos de retro-compra (REPO) son contratos que involucran una venta
de ttulos a cambio de dinero con un acuerdo simultneo para re-comprarlo en
una fecha futura.
Generalmente el vendedor compra de vuelta el instrumento al mismo precio al
cual lo vendi pero paga un inters (tasa REPO) por el prstamo implcito
generado por la transaccin. Bsicamente, una operacin REPO consiste en un
prstamo asegurado por un colateral en la forma de ttulos.

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Instrumentos Financieros

I. Instrumentos del Mercado Monetario (Nacional Internacional)

B. Depsitos nocturnos y de fin de semana
Los saldos que se mantienen en cuenta corriente en los bancos locales y/o
corresponsales, se invierten por una noche o por los fines de semana. Se
distinguen dos clases de cuentas, de inversin automtica y no automtica.
Estas inversiones reditan, en el exterior, la tasa de un euro depsito O/N
(LIBID).

C. Depsitos a plazo
Se realizan en Bancos del Sistema Financiero local (y/o del exterior), donde los
plazos varan desde 1 semana hasta 1 ao o ms, y se efectan en diferentes
monedas. Reditan la LIBID de la madurez correspondiente.

10
Instrumentos Financieros

I. Instrumentos del Mercado Monetario (Nacional Internacional)

D. Eurodlares
Corresponde a un depsito denominado en dlares en un banco o filial de un
banco fuera de los Estados Unidos, i.e. en una International Banking Facility.
Todos estos euro depsitos tienen un plazo fijo que puede variar de 1 da a 5
aos, sin embargo lo ms comn son depsitos entre 6 meses y 1 ao.
La tasa overnight de los Eurodlares tiende a oscilar muy cerca de la tasa de
Fondos Federales y a su vez, las Euronotas para depsitos de mayor
vencimiento siguen la tendencia de los papeles del Tesoro Americano con
similares fechas de madurez.

E. Certificados de depsito
Son instrumentos negociables emitidos por empresas bancarias que representan
un depsito a plazo hecho con un banco a una tasa fija de inters por un perodo
determinado. La ventaja que tienen es que permiten tener liquidez respecto de
los depsitos a plazo.
Los CDs son principalmente cotizados en base a rendimiento, con vencimientos
que varan desde unas pocas semanas hasta 5 aos (pueden incluir cupones).
11
Instrumentos Financieros

I. Instrumentos del Mercado Monetario (Nacional Internacional)

F. Letras del Tesoro
Instrumentos de corto plazo con una madurez menor a 1 ao que son emitidas al
portador y se cotizan en base a descuento. Es decir, un inversionista en Letras
obtiene una rentabilidad porque stas son transadas con un descuento sobre su
valor par y son rescatadas por el Tesoro (Tesorera o Banco Central) a su valor
nominal a su fecha de vencimiento.

G. Papeles Comerciales
Consiste en una obligacin directa e incondicional por parte del emisor el cual se
compromete a pagar un monto fijo de dinero en una fecha futura determinada
(pagar).
Se cotizan en base a descuento y su madurez vara entre 1 a 270 das.
Principalmente son emitidos por compaas financieras, industriales como
tambin por entidades con garanta estatal (riesgo soberano), supranacionales y
bancos extranjeros (no estadounidenses) en el mercado domstico de los
EE.UU. Tambin existen los llamados Euro Commercial Paper (ECP) que son
aquellos emitidos fuera de los Estados Unidos, principalmente en Europa, en
distintas monedas (se transan con tasa simple).
12
Instrumentos Financieros

I. Instrumentos del Mercado Monetario (Nacional Internacional)

G. Aceptaciones Bancarias
Es una letra de cambio, la cual consiste en una orden de pago de un monto
especfico de dinero al portador del instrumento en una fecha especfica por
parte del aceptante de la letra o de los dems obligados en garanta
(endosante).
stas se comercializan en base a descuento con fecha de madurez que vara
entre 1 y 9 meses, pero por lo general stas son de 30 a 90 das ya que este tipo
de instrumento est asociado principalmente al financiamiento de operaciones
de comercio exterior.
Una vez aceptada la letra por un banco, la aceptacin bancaria se convierte en
una obligacin irrevocable e incondicional por lo que es considerada menos
riesgosa que un papel comercial, por lo tanto su rendimiento es menor que el de
los papeles comerciales y de los CDs de corto plazo.

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Instrumentos Financieros

II. Instrumentos de Largo Plazo (Nacional Internacional)

A. Notas y Bonos del Tesoro
Instrumentos de largo plazo que se calculan en base a rendimiento, es decir,
tiene una tasa de inters fija asociada al cupn, que el emisor se compromete a
pagar peridicamente sobre el valor par del instrumento.
Las notas tienen una madurez que vara entre 2 hasta 10 aos, en cambio en los
bonos, sta vara entre 10 y 30 aos. El mercado es el que determina la tasa del
cupn de la nueva nota o bono a travs del sistema de subasta o licitacin.

B. Bonos del Banco Central y Tesorera

C. Eurobonos
Instrumentos de largo plazo los cuales son emitidos por Gobiernos, entidades
con garanta estatal, corporaciones e instituciones financieras, pero vendidos
fuera del pas de la entidad emisora. Su plazo tpico de madurez es entre 1 a 20
aos y stos pueden estar denominados en dlares, euros u otras monedas
extranjeras.

14
Instrumentos Financieros

II. Instrumentos de Largo Plazo (Nacional Internacional)

D. Floating Rate Notes (FRN)
Son instrumentos de inters variable, es decir, sus cupones se fijan
peridicamente con relacin a un ndice o tasa base, siendo las ms comunes la
LIBID y LIBOR.
La tasa del cupn usualmente incluye un margen o spread sobre el ndice, el
cual es determinado por la calidad de crdito del emisor, la madurez de la
emisin y las condiciones prevalecientes en el mercado.
Los emisores de estos instrumentos son principalmente bancos comerciales,
instituciones soberanas y corporativas.
Un aspecto importante es el tiempo que la tasa de inters del cupn (interest
reset period) estar en vigencia, lo que por lo general es mensual, trimestral o
semestral, y que comnmente coincide con el perodo de pago del cupn.

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Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

A. Forwards
Contrato entre dos partes en la cual una de ellas se obliga a vender un activo
especfico en una fecha futura determinada y la otra se obliga a pagar al
vendedor el precio establecido al comienzo de vigencia del contrato.
Las caractersticas del contrato es que son totalmente flexibles, no
estandarizados ya que son las partes las que fijan el monto, plazo y precio del
activo subyacente, lo que permite lograr una cobertura perfecta.
Sin embargo, stos son muy poco lquidos, ya que debido a la ausencia de
estandarizacin, se dificulta encontrar otro agente que desee comprar
exactamente el mismo contrato que la otra parte desea vender (no existe
mercado secundario), por lo tanto el contrato se anula en la fecha de
vencimiento mediante la entrega fsica.
Generalmente no hay exigencias de garantas para respaldar los contratos por lo
que stos estn sujetos al riesgo de impago de la contraparte.

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Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

B. Futuros
Contrato entre dos partes para comprar o vender una cantidad especfica de un
activo en una fecha futura a un precio dado.
La caracterstica principal de estos contratos es que son estandarizados en
cuanto a monto y fechas de vencimiento. Por lo tanto, la liquidez de estos
mercados es total, sin embargo la cobertura ser parcial en el caso que los
inversores deseen cubrirse por una cantidad diferente o plazo distinto.
No hay riesgo de impago de los contratos ya que existen exigencias de garantas
por parte de la cmara de compensacin, que es la encargada de garantizar el
cumplimiento de los contratos.
Los primeros futuros en aparecer fueron sobre commodities, a partir de la
dcada de los 70 aparecieron los futuros sobre divisas y entre fines de la dcada
de los 70 y principios de los 80, surgen los futuros financieros sobre tasas de
inters e ndices burstiles como una respuesta al desarrollo de los mercados
financieros y a la volatilidad de stos.

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Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

C. Forward Rate Agreements (FRA)
Contrato en el que dos partes acuerdan el tipo de inters que se aplicar en el
futuro al principal de un prstamo o depsito para un monto y plazo determinado,
lo cual permite eliminar el riesgo de fluctuaciones en el tipo de inters durante el
perodo entre el acuerdo y el comienzo del prstamo.
El perodo de duracin de un contrato FRA se cita de la siguiente forma, por
ejemplo, un FRA6x9 significa el tipo de inters acordado que regir por tres
meses a contar del sexto mes.
El da de la liquidacin, que coincide con la fecha de inicio del contrato (6
meses), se calcula la diferencia entre el tipo de inters acordado en el FRA y la
tasa de inters de referencia del contrato que es por lo general la LIBOR. Si la
tasa de referencia es mayor a la acordada en el contrato FRA entonces procede
una compensacin por parte del vendedor del FRA, en cambio si la de referencia
es menor, ocurrir lo contrario.
El objetivo del comprador de un FRA es protegerse frente a una posible alza de
las tasas de inters, mientras que el vendedor busca asegurar un retorno
mnimo.
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Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

D. Swaps
Producto financiero utilizado para reducir el costo y el riesgo del financiamiento
de una empresa, o tambin, para superar las barreras de los mercados
financieros con el objeto de acceder a un mercado determinado en mejores
condiciones.
Dentro de toda la variedad de swaps que existen, analizaremos los dos tipos de
contratos ms conocidos que corresponden al swap de intereses (IRS) y al swap
de divisas (CCS). Por lo general, en todo contrato swap figura un banco que
hace el papel de intermediario entre las dos contratantes, las que no tienen por
qu conocerse entre si, realizando un contrato por separado con el intermediario.

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Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

D. Swaps de tasas de inters (IRS)
Es un contrato financiero entre dos partes que desean el intercambio de los
intereses sobre las deudas que tienen sin existir transmisin del principal
(nocional), y operando en la misma moneda. Es decir, cada uno paga los
intereses de la deuda del otro, excluyendo del acuerdo, la amortizacin del
principal que no cambia de mano.
Este tipo de swap se le conoce como plain vanilla o coupon swap, en el que
adems, el intercambio de los intereses sobre las deudas tienen distintas bases,
es decir, el pago de una de las partes ser a una tasa flotante o variable y la otra
a una tasa fija, pero tambin se puede dar el caso que sea sobre una tasa
flotante distinta.

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Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

D. Swaps de divisas (CCS)
Es un contrato financiero entre dos partes que desean intercambiar su principal
en cantidades equivalentes en diferentes monedas, por un perodo de tiempo
determinado. Al vencimiento los principales son intercambiados al tipo de
cambio pactado originalmente en el contrato.
Durante el perodo del acuerdo, las partes pagan sus intereses recprocos, es
decir, cada una hace frente al servicio de la deuda de la contraparte. El tipo de
swaps de divisas ms conocido es el fijo-flotante pero tambin existen los fijo-fijo
y flotante-flotante.

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Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

E. Opciones
Instrumentos financieros estandarizados, que mediante el pago de un cierto
valor llamado prima, otorgan a su poseedor el derecho a comprar (call options) o
vender (put options) a un precio fijo (precio de ejercicio) durante un plazo
prefijado, una cantidad determinada de un activo.
Por otro lado, los vendedores de los contratos de opciones tienen la obligacin
de vender o comprar el activo subyacente en las condiciones que han sido
pactadas. Aquellas opciones que pueden ser ejercidas slo en el momento de su
vencimiento reciben el nombre de opciones europeas, pero si se pueden ejercer
antes de dicha fecha, se denominan opciones americanas.

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Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

E. Opciones - Call
La estrategia de comprar una call es recomendable cuando hay expectativas de
un alza en el mercado. Esta opcin ser ejercida en el caso que el precio de
mercado (spot) sea mayor al precio de ejercicio.
El beneficio, que en teora puede ser ilimitado, se calcula restndole al precio de
mercado el precio de ejercicio (precio de compra) y la prima, en cambio las
prdidas son limitadas y corresponden al monto de la prima en el caso que no se
ejerza la opcin porque el precio de mercado sea menor al de ejercicio.

U>0
Pe
Precio

-c

U<0 23
Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

E. Opciones - Put
La estrategia de comprar una Put es recomendable cuando hay expectativas de
una baja en el mercado, esta opcin ser ejercida en el caso que el precio de
mercado sea menor al precio de ejercicio. Los resultados de esta posicin irn
mejorando a medida que descienda el precio del activo subyacente, y se calcula
restndole al precio de ejercicio, el precio de mercado y la prima.
Las prdidas son limitadas y corresponden al monto de la prima en el caso que
no se ejerza la opcin porque el precio de mercado sea superior al de ejercicio.

U>0

Pe
Precio

-p

U<0
24
Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

F. Caps
El contrato Cap es un instrumento de cobertura de riesgo de mediano y largo
plazo que permite protegerse contra un alza de los tipos de inters flotantes por
un perodo que va desde 3 meses hasta 12 aos.
Se trata de una opcin de compra europea por la cual se debe pagar una prima
a la contraparte, que por lo general es una entidad bancaria, la cual garantiza al
comprador de un Cap, un tipo de inters mximo en el caso de una deuda o
prstamo, que se basa en un ndice determinado, que por lo general es la
LIBOR.
Si la tasa de inters aumenta, se recibir el monto correspondiente a la
diferencia entre el valor actual del ndice elegido y el tipo lmite especificado en
el contrato, en la fecha de comparacin especificada por la cantidad sobre la que
se realiza el contrato. La frecuencia ms comn de comparacin entre el nivel
de los tipos de inters con la tasa mxima acordada suele ser entre 1, 3 y 6
meses.

25
Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

F. Floors
Es lo opuesto a un contrato Cap. Este es un instrumento que permite al inversor
o comprador de un Floor protegerse contra una baja de los tipos de inters
flotantes.
Se trata de una compra de una opcin de venta europea por la cual se debe
pagar una prima a la contraparte, que por lo general es una entidad bancaria, la
cual garantiza un tipo de inters mnimo en el caso de una inversin o depsito.
Si el nivel de tasas de inters baja por debajo que la tasa mnima especificada
en el contrato, se recibir una cantidad de dinero igual a la diferencia entre el
tipo de inters lmite especificado en el y el valor actual del ndice elegido en la
fecha de comparacin especificada por el monto sobre el cual se realiza el
contrato. La frecuencia ms comn de comparacin entre el nivel de los tipos de
inters con la tasa mnima acordada suele ser entre 1, 3 y 6 meses.

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Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

F. Collars
Consiste en la combinacin de una opcin Cap y otra Floor de tal manera que la
prima pagada por la compra de una de ellas, sea reducida por la venta de la
otra, es decir, es la compra y venta simultnea de un Cap o Floor que tienen el
mismo principal terico, la misma duracin, y el mismo tipo de inters de
referencia, donde slo los precios de ejercicio sern distintos.
Dependiendo si la empresa vende un Cap o un Floor, en un Collar se establece
un lmite al beneficio que se obtendra frente a una baja de los tipos de inters
en el caso de un prstamo o de un alza si se tratase de una inversin.

LIBOR

Compra un Cap
Vende un Cap
Vende un Floor
Compra un Floor

27
Instrumentos Financieros

III. Instrumentos Derivados

F. Corridors
Consiste en la compra y venta simultnea de dos Caps, pero a distintos precios
de ejercicio, es decir, se compra un Cap a un precio de ejercicio inferior y al
mismo tiempo se vende un Cap a un precio de ejercicio superior por el mismo
monto y la misma duracin.
Este es otro sistema de reducir la prima inicial de la Cap y se utiliza cuando se
cree que los tipos de inters van a subir, pero no ms all de cierto nivel, en este
caso el tipo Cap de venta.

28
Tasas de Inters

Tipos de tasas:
Algunos instrumentos financieros (mercado monetario) se transan mediante una
tasa de descuento, pagando hoy un valor menor al principal que se recibir a
vencimiento:

HOY VENCIMIENTO
- Principal x (1-R) + Principal

Otros activos se expresan directamente mediante la tasa de inters que se

devengar durante el perodo hasta el vencimiento:

HOY VENCIMIENTO
- Principal + Principal x (1+R)

Tambin debemos distinguir entre las tasas simples de las compuestas.

29
Tasas de Inters

Ejemplo tasa de descuento:

Compra MM USD 50 de Nota de Descuento de Agencia emitida por Federal
Home Loan Bank a una tasa de 0.45% a 1 ao:

30
Tasas de Inters

Medidas de tiempo:
Ahora, si bien las tasas se expresan como tasas de inters anual, los
instrumentos del mercado monetario poseen un perodo a vencimiento menor a
esto, y otros papeles de largo plazo poseen una madurez de ms de un ao:
1. Si el perodo corresponde a una fraccin () de un ao, entonces el inters
devengado ser de:
R Principal
2. Ahora, si el perodo es mayor a un ao (m, mltiplo de un ao), el inters
acumulado ser de:

1 R 1 Principal
m

31
Tasas de Inters

Ejemplo tasa simple:

Compra MM 35 de Euro Commmercial Paper emitido por la Repblica de
Grecia a una tasa de 0.8% a 3.5 meses:

101
360 Act
360
100 100
Precio 99.76058
1 R 1 101 0.8%
360

32
Tasas de Inters

Convenciones de das:
Para determinar una cierta fraccin de tiempo de un ao, se debe seguir una
determinada convencin con la siguiente forma general:
Das

Base
1. Das:
Actual: cantidad real de das del perodo.
30: considera meses de 30 das, ms remanente.

2. Base:
360: meses de 30 das y ao de 360, ms remanente.
365 o 366: independiente del nmero de das en el ao.
Actual: nmero de das en el perodo anual correspondiente (365 o 366).

33
Tasas de Inters

Inters mltiple compuesto

Se definen n perodos de composicin al ao. En caso que la frecuencia de
pagos de intereses (cupones) sea igual a la frecuencia de composicin, cada
pago ser de:
Pago R Principal
1
n
Ejemplo
MM USD 55 de un FRN emitido por African Development Bank a una tasa
de LIBOR + 33 pb con pagos trimestrales. Tasa LIBOR-3M ltimo reset
period, 0.38%
0.38 33 /100
Pago 55 106 % USD 97,625
4
Durante el perodo anual, el total pagado en intereses siempre ser el mismo
en este caso, independiente de la frecuencia de stos.

34
Tasas de Inters

Inters mltiple compuesto

Se puede suponer que en realidad, los pagos que sea realizan durante el
perodo anual se reinvierten a la misma tasa. En este caso, veremos que la
frecuencia s importa.

Ejemplo: bono con tasa de 4% anual, principal de $300

Pagos semestrales:

T 1 300 4 % $6 Re-inversin 6 1 4% 1 $6.12
2 2 2

T 1 300 4 % 300 $306
2
Total $6.12 $306 $312.12 Tasa Equivalente 4.04%

Al componer la tasa en dos perodos, el retorno equivalente resulta ser mayor

que 4%.

35
Tasas de Inters

Inters mltiple compuesto

En general, para n pagos anuales, con el supuesto de re-inversin de los
cupones, al final del perodo se tendr un capital de:

Total 1 R / n Principal
n

Tasa Equivalente 1 R / n 1
n

n 4 1 4% / 4 1 1.4060401 1 4.060401%
4

En el lmite, con infinitos perodos de pago, se habla de inters compuesto

continuo:
Total e R Principal
Tasa Equivalente e R 1
Ejemplo e4% 1 4.081%

Construccin hipottica que usaremos para temas de valorizacin.

36
Tasas de Inters

Clculo de tasa continua de forma implcita

Si luego de invertir Xo por un perodo determinado a una tasa simple R,
para recibir Xf, entonces la tasa de inters compuesta contina ser de:

X F e r X 0 1 R X 0
1
e r 1 R r ln 1 R

De forma anloga, si R corresponde a una tasa de descuento, se tendr lo
siguiente:
X F e r X 0 e r 1 R X F
1
e r 1 R r ln 1 R

37
Tasas de Inters
Factores de Descuento
El factor de descuento B corresponde al valor presente de $1 a ser recibido
en el perodo .
As el valor presente de un pago futuro por un monto X en el tiempo ser
de:
VP X B X
As, los factores de descuento se definirn de acuerdo a la nomenclatura de las
tasas de inters:
1
Simple B
1 R
Descuento B 1 R
Continua B e R

38
Instrumentos del Tesoro Americano

Treasury Bills:
Clasificacin: Mercado Monetario
Tipo: Letras del Tesoro
Frecuencia de pago: cero cupn
Nomenclatura de tasa de inters: descuento base Actual/360
Datos:

ISIN Descripcin Das a Vencimiento Bid Yield Ask Yield

912795P9 Govt B 10/29/09 64 0.140 0.130
912795R5 Govt B 12/24/09 120 0.188 0.178
912795T4 Govt B 02/25/10 182 0.274 0.264
912795U7 Govt B 07/29/10 337 0.425 0.415
Fuente: Bloomberg

39
Instrumentos del Tesoro Americano

Treasury Bills:
Ejemplo:
La Letra del Tesoro con una madurez de 6 meses se puede comprar a
una tasa de descuento de 0.264%:
Das 182
0.5056
Base 360
Precio 100 1 RD 100 1 0.264% 0.5056
Precio 99.886653
Se puede buscar la equivalencia hacia otras nomenclaturas de tasas de
inters:
1
Tasa Continua Compuesta r ln 1 RD 0.26418%

* 182 0.49863
365
e r 1
*

Tasa Inters Simple RS 0.268024%

*

40
Instrumentos del Tesoro Americano

Treasury Notes:
Clasificacin: Instrumentos de Largo Plazo
Tipo: Notas y Bonos
Frecuencia de pago: cupones semestrales
Nomenclatura de tasa de inters: simple compuesta base Act/Act
Datos:

ISIN Descripcin Aos a Vencimiento Bid Price Ask Price

CT2 Govt T 1 07/31/11 1.93 99.891 99.906
CT5 Govt T 2 5/8 07/31/14 4.93 100.500 100.516
CT10 Govt T 3 5/8 08/15/19 9.97 100.969 101.000
CT30 Govt T 4 1/2 08/15/39 29.97 103.672 103.703

41
Instrumentos del Tesoro Americano

Treasury Notes:
Ejemplo:
El Bono del Tesoro con una madurez de 2 aos se transa a un precio de
compra de 99-29 La nomenclatura de los precios se cuotea en USD y
1/32 sobre USD 100.
29
Precio 99 99.90625
32
Los pagos de los cupones de forma semestral se calculan de la siguiente
manera:
1%
Cupn 100* 0.5
2

42
Instrumentos del Tesoro Americano

Treasury Notes:
Ejemplo:
La tasa de este papel se relaciona con el precio de la siguiente manera:
31 Ene 10 1 0.4329 CF1 0.5
31 Jul 10 2 0.9288 CF2 0.5
31 Ene 11 3 1.4329 CF3 0.5
31 Jul 11 4 1.9288 CF4 100.5
4
CFi
Precio 99.90625

i 2
i 1
1 y
2
y 1.0494%

Asumiendo, ahora que la frecuencia de composicin es anual, se tendra

una tasa de:
y 1.0522%

43
Instrumentos del Tesoro Americano

STRIPS (Separate-Trading-of-Registered-Interest-and-Principal):
Clasificacin: Instrumentos de Largo Plazo
Tipo: Notas y Bonos
Frecuencia de pago: cero cupn, corresponden a pagos individuales que
forman parte de la estructura de algn Bono o Nota.
Nomenclatura de tasa de inters: simple compuesta base Act/Act
Datos:

ISIN Descripcin Aos a Vencimiento Bid Price Ask Price

912833CX Govt S 0 02/15/10 0.474 99.970 99.979
912833CY Govt S 0 08/15/10 0.969 99.600 99.619
912833CZ Govt S 0 02/15/11 1.473 98.869 98.898
912833DA Govt S 0 08/15/11 1.969 98.027 98.066
912833DB Govt S 0 02/15/12 2.472 96.855 96.902
912833DC Govt S 0 08/15/12 2.971 95.355 95.411
Fuente: Bloomberg

44
Instrumentos del Tesoro Americano

STRIPS:
Ejemplo:
El Bono del Tesoro de 3 aos (Cupn = 1.75%) se puede descomponer en
diferentes pagos, los cuales coinciden con las fechas de los STRIPS
anteriores:
Fecha Pagos Flujos de Caja Precio Precio x Flujo
15-02-2010 0.875 99.979 0.875
15-08-2010 0.875 99.621 0.872
15-02-2011 0.875 98.906 0.865
15-08-2011 0.875 98.066 0.858
15-02-2012 0.875 96.914 0.848
15-08-2012 100.875 95.439 96.274
100.592

El precio de ese Bono se transaba a un precio de 100-18+ (100.578)

45
UNIVERSIDAD SANTIAGO DE CHILE
FACULTAD DE ADMINISTRACIN Y ECONOMA
MAGSTER EN ECONOMA FINANCIERA
39171 A-01 ESTRATEGIAS EN DERIVADOS

Clase 1: Introduccin

Ricardo Consiglio F. (rconsigl@bcentral.cl)

Jos Manuel Ureta R. (jureta@bcentral.cl)
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