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Modulo Admon Final
Modulo Admon Final
ADMINISTRACIN FINANCIERA
Elaborado por:
LUIS OLMEDO FIGUEROA
CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS,
CONTABLES ECONMICAS Y DE NEGOCIOS ECACEN
Bogot D.C., 2008
Respetado(a) estudiante,
Futuro administrador de empresas!
Finalmente, a lo largo del curso, el estudiante est invitado a hacer uso de las
diferentes herramientas de comunicacin asincrnica -foros, lista de correo, tabln
de anuncios, correo electrnico-; y sincrnica conversaciones on-line, chat,
pizarras compartidas.
INTRODUCCIN
En nuestro curso de administracin financiera vamos a examinar los diversos
mtodos y herramientas que permiten a los gerentes y administradores tomar
decisiones ms eficaces y claras mediante el control y la evaluacin de los
resultados del recurso financiero.
Hemos podido observar que el campo de la administracin financiera ha cambiado
con rapidez y agilidad, y que esos cambios se evidencian en la teora y en la
prctica.
Uno de los grandes cambios es que la administracin financiera hace cada vez
ms nfasis en los aspectos estratgicos; con el fin de crear valor en los entornos
corporativos.
Por otro lado, la toma de decisiones ha venido cambiando sus escenarios debido a
los efectos de la informacin, las seales financieras, el desarrollo del comercio
electrnico, las alianzas estratgicas, el surgimiento de corporaciones virtuales, y
la globalizacin de las finanzas, entre otros, llevando a las personas que trabajan
da a da en los departamentos financieros a mejorar sus prcticas y a planear
cuidadosamente el manejo de los recursos a su cargo.
Las empresas han tenido que reestructurarse debido a la presin que ejerce el
mercado y la competencia; la cual radica, en gran parte, en el ptimo manejo del
recurso financiero.
El presente mdulo de administracin financiera comprende dos unidades y cinco
captulos que le permitirn al futuro administrador de empresas o al interesado en
general, adquirir de forma autnoma y ordenada conocimientos relacionados con
las finanzas: conocer los conceptos esenciales para la toma de decisiones a
corto y largo plazo, la administracin del capital de trabajo, la administracin de los
activos y pasivos, la estructura del costo de capital, las inversiones en activos de
capital, la planeacin y el control financiero, y la administracin financiera
internacional.
Adicional al presente mdulo, y teniendo como orientacin la gua de aprendizaje y
actividades, el estudiante desarrollar los diferentes productos en los tiempos
establecidos. Para ello, y para una mayor profundizacin en los temas tratados, el
lector tambin dispone de una extensa bibliografa relacionada al final de cada una
de las unidades que componen el mdulo. Se recomienda, como complemento a
los temas plasmados en el mdulo, la consulta de lecturas en las diferentes
pginas Web; ya que en ellas encontrar numerosos enlaces que le permitirn
profundizar en las diferentes temticas.
Para el buen desarrollo del curso acadmico de Administracin Financiera (en
sus tres fases de aprendizaje: reconocimiento, profundizacin y transferencia) se
hace necesaria la constante interaccin con el respectivo tutor y sus compaeros,
por medio del uso de las variadas herramientas que nos brindan las tecnologas
de la informacin y la comunicacin.
En el transcurso del mdulo y como complemento se encuentran lecturas para una
mayor comprensin de los temas. Finalizados los captulos se invita a los
estudiantes a plasmar las actividades con el objetivo de evidenciar los productos
concertados en la gua de aprendizaje y actividades.
Los administradores de empresas de hoy y de maana trabajan en equipo, para
ello se hace una cordial invitacin al estudiante a conformar pequeos grupos
colaborativos para intercambiar, de esta forma, los conceptos relacionados en los
temas tratados a lo largo del curso.
UNIDAD 1
ADMINISTRACIN FINANCIERA,
CONCEPTOS Y PRONSTICOS
DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO
INTRODUCCIN
Las sociedades
Una sociedad es una organizacin constituida por dos o ms propietarios con el
objetivo de obtener un lucro para ellos.
Al iniciar la sociedad, cada uno de los copropietarios proporciona un porcentaje de
fondos necesarios para el arranque de la organizacin. Dependiendo del
porcentaje, se genera la participacin sobre la organizacin, lo cual los lleva a
compartir las utilidades o prdidas.
Estas organizaciones se constituyen por medio de un contrato escrito al que se le
denomina estatutos de asociacin, donde se especifica la participacin en el
capital, los mtodos de reparticin de utilidades, y las formas de retirarse de la
asociacin.
Estas sociedades pueden ser de responsabilidad ilimitada o limitada. En el primer
caso todos los socios poseen responsabilidad ilimitada compartida, es decir, si una
empresa debe $12.000 y los socios poseen una participacin del 50% cada uno,
deben responder por el mismo porcentaje ($6.000 cada uno.). Cuando es limitada,
la empresa posee uno o ms socios ilimitados en responsabilidad y otros con
responsabilidad limitada, normalmente stos no son socios fundadores.
Las corporaciones
Una corporacin es una entidad artificial creada por la Ley, por lo cual se le
menciona como entidad legal, y est compuesta por personas o entidades, sin
embargo, se diferencia de otro tipo de organizaciones por su manejo, su
operatividad y las responsabilidades legales.
Al comienzo de la organizacin se aporta un dinero para su funcionamiento, el
cual se conoce como capital, y ste se divide en acciones, que representan la
participacin de los dueos en la corporacin, a los cuales denominamos
accionistas.
Los accionistas obtienen una retribucin peridica por la inversin que realizaron,
dividendos, que es el porcentaje de las utilidades que se reparten. Adems, los
accionistas esperan una valorizacin de sus acciones por medio del aumento del
precio de su participacin en la empresa.
Al igual que en las sociedades, las corporaciones son creadas por estatutos de
sociedad, los cuales especifican derechos y limitaciones de la entidad.
Observemos algunas ventajas sobre los propietarios nicos y las sociedades:
o Responsabilidad limitada: la responsabilidad de los accionistas va hasta
la participacin de propiedad dentro de la empresa, es decir, sus
acciones.
o Permanencia: las corporaciones permanecen en el tiempo sin importar
que los accionistas vendan su participacin, lo que lleva a una
organizacin constante en el tiempo.
o Flexibilidad: los accionistas pueden cambiar fcilmente su posesin
vendiendo sus acciones.
o Capacidad para obtener capital: una corporacin puede conseguir
grandes cantidades de capital de manera ms eficiente que otros tipos
de organizacin, debido a su facilidad para comercializar sus acciones y
generar as un crecimiento a mayor escala.
De esta misma forma podemos encontrar algunas debilidades frente a las otras
clases de organizacin:
o Por lo general, los impuestos son mayores en razn a que la empresa
debe cancelar impuestos por el ente legal y por los dividendos.
o Los costos en que incurre la organizacin son ms altos o engorrosos.
o La regulacin gubernamental es ms estricta y destina ms tiempo y
recursos a la regulacin de este tipo de entidades, por ende, la empresa
tambin destina ms recursos y tiempo a cumplir con las demandas
estatales.
o La confidencialidad empresarial es menor debido a que se deben
entregar informes peridicos a los accionistas, los cuales son pblicos.
La separacin entre los propietarios y administradores, conlleva una serie de
costos relacionados con intereses polticos y particulares. A estos costos se les
denomina como costos de agencia.
Existe una disyuntiva cuando un administrador general debe realizar su labor en la
empresa. El objetivo general debe ser maximizar la riqueza de sus accionistas, sin
embargo, este individuo tambin se preocupa por su estabilidad personal, su
seguridad laboral, sus prestaciones, etc., en estas situaciones es donde se
generan los costos de agencia.
Podemos observar que la toma de decisiones eficaces marca la pauta al
administrador financiero pero, si analizamos las metas empresariales nos surgen
dos preguntas: Qu objetivos deben orientar la toma de decisiones en los
negocios? Qu acciones debe tomar la direccin de la empresa en nombre de
los propietarios de la compaa?
El objetivo ms aceptado por todos los financieros es maximizar el valor de la
empresa para sus propietarios, en otras palabras, maximizar la riqueza de los
accionistas.
La riqueza de los accionistas se mide por el precio de las acciones y stas a su
vez se basan en el tiempo en que se obtienen los rendimientos (flujos de caja), su
magnitud o tamao , y el riesgo de los mismos.
De todos modos este enfoque se ha ido ampliando, debido a que una empresa no
es una clula aislada, sino hace parte de un todo. Por ello, adems de los
accionistas, en una empresa existen muchas personas interesadas en su
desarrollo como los empleados, clientes, proveedores, acreedores, gobierno, etc.
Un enfoque donde se tiene en cuenta a las partes interesadas no choca contra la
meta de maximizar la riqueza de los propietarios. Este enfoque, llamado por
algunos como responsabilidad social, busca asegurar el bienestar tanto de la
empresa como de los grupos de inters.
Podemos entonces concluir que el administrador financiero tambin debe velar por
la responsabilidad social de la organizacin, y su papel debe estar marcado por la
tica en la toma sus decisiones financieras y en el desempeo de sus funciones.
Por otro lado, a lo largo de su existencia, las compaas, tienen diversas y
constantes necesidades como los recursos financieros (fondos); los cuales deben
obtener para lograr el desarrollo de sus instituciones. Para ello, deben acudir a
fuentes externas o internas. Ms adelante, durante el desarrollo del mdulo, se
ampliar el tema de las fuentes internas de fondos, ac nos limitaremos a las
externas.
Podemos catalogar las fuentes de fondos externos en tres clases:
SECTOR DE INVERSIONES
EMPRESAS
GOBIERNO
FAMILIAS
INTERMEDIARIOS
CORREDORES FINANCIEROS
FINANCIEROS
BANCOS DE INVERSIN
Bancos Comerciales
Instituciones de ahorro
BANCOS DE SEGUNDO PISO
Compaas de seguros
Fondos de pensin
MERCADO SECUNDARIO Compaas financieras
Fondos mutuos
BOLSA DE VALORES
MERCADO EXTRABURSTIL
SECTOR DE AHORROS
EMPRESAS
GOBIERNO
FAMILIAS
Figura 1
Las flechas indican la direccin del flujo de dinero (los ttulos valores
fluyen en sentido contrario).
Las lneas punteadas indican que los ttulos valores de los intermediarios
(cuentas de ahorro, plizas de seguros), fluyen hacia el sector de los ahorros.
No existe relacin directa entre el sector inversin y el mercado secundario, por lo
cual, los ttulos valores emitidos anteriormente y que se venden en el mercado
secundario, no aportan nuevos fondos a los inversionistas originales que se ubican
en el sector de las inversiones.
Patrimonio
Capital Suscrito y Pagado
a. Acciones preferentes b 200.000 200.000
b. Acciones comunes c 190.681 190.681
c. Capital adicional d 428.569 417.319
d. Utilidades retenidas 1.134.750 1.012.000
Total patrimonio (a+b+c+d) 1.954.000 1.820.000
Total Pasivo ms Patrimonio 3.597.000 3.270.000
a
La depreciacin acumulada corresponde a todos los rubros de los activos fijos
excepto el terreno y los edificios.
b
El valor de las acciones preferentes se calcula mediante el nmero de acciones
preferentes emitidas y el valor unitario de cada una de ellas, luego, son 20.000
acciones preferentes suscritas y pagadas a $10.000 cada una (20.000*$10.000 =
200.000.000).
c
El valor de las acciones comunes se determinaron por el valor de ellas que han
sido pagadas, el monto de 76.120 acciones, por el valor unitario de $2,5, las
acciones suscritas fueron de 100.000.
d
El valor de capital adicional corresponde a las valorizaciones que han obtenido
los socios.
El estado financiero, Balance General, es una herramienta que permite a las
empresas observar las propiedades o posesiones que tienen y la proporcin en
que intervienen y se encuentran presentes los acreedores y los accionistas o
dueos de la compaa. Por lo anterior se menciona que muestra la situacin
financiera de la empresa frente a los actores que intervienen en ella.
Encontramos tres grandes rubros: los activos, el pasivo y el patrimonio, la funcin
es equilibrar los activos (posesiones) frente a los pasivos (lo que debe) ms el
patrimonio (lo que los dueos invirtieron, que en ltimas se convierte en lo que la
empresa le debe a los accionistas).
En los rubros de activos y pasivos se hace referencia al tiempo. As, al mencionar
los activos o pasivos corrientes, se expresa que el tiempo que se debe esperar
para convertirlos en efectivo es en un corto plazo.
Los activos fijos y pasivos a largo plazo tambin manejan la variable tiempo, con la
diferencia que el lapso necesario para convertir estos activos o pasivos en efectivo
es de largo plazo.
El patrimonio, como dijimos, es el valor que los dueos de las compaas
invirtieron en ellas con el fin de que se les retribuya mediante una rentabilidad de
su inversin. En este rubro encontramos, adems de lo que ellos pagaron a la
compaa, las utilidades que an no han sido distribuidas, denominadas utilidades
retenidas.
Cuando las acciones se valorizan se resta el valor del mercado al valor original en
los libros de la contabilidad y esa diferencia se incluye en nuestro ejemplo como
capital adicional.
Revisaremos ms adelante otro estado llamado el Estado de Flujos de Efectivo, el
cual es un estado muy til para el anlisis financiero debido a que nos muestra la
manera en que la empresa gener sus fondos de acuerdo a sus operaciones,
cmo obtuvo el dinero de las actividades de financiamiento y en qu utiliz el
efectivo de las actividades de inversin.
Otro de los estados financieros relevantes, especialmente para la gerencia y los
accionistas, es al que se le denomina Estado de Utilidades Retenidas, el cual nos
indica las transacciones de las cuentas del patrimonio que hubo durante el ao
analizado. A continuacin, en la Tabla 3, se puede observar el Estado de
Utilidades Retenidas de la empresa de confecciones La Negrita. Tabla 3
En Confecciones La Negrita:
$1.223.000
Razn Circulante = ------------------- = 1,97
$620.000
Podemos decir que por cada peso que la empresa debe, posee $1,97 para pagar
luego de convertirlos a efectivo. Es importante recordar que en los activos
corrientes, adems del efectivo, tenemos otros rubros que debemos convertir a
efectivo, es decir, existe una relacin aproximada de 2 a 1.
Normalmente, podemos afirmar que mientras mayor sea la razn circulante ms
lquida es la empresa.
La aceptabilidad de un resultado puede o no ser vlida, dependiendo de la
industria en que opera la empresa. Se puede inferir que a una empresa pblica de
servicios pblicos un indicador de 1 puede ser aceptable, mientras que para una
empresa manufacturera no.
Prueba cida: Algunos de los activos a corto plazo son de mayor liquidez
que otros, esto quiere decir, que algunos activos son ms fciles de
convertir a efectivo que otros. El inventario, por ejemplo, es un activo que,
por sus caractersticas, es difcil de convertir en efectivo rpidamente. Las
tres razones bsicas por las cuales se puede presentar una baja liquidez de
este activo (inventario) las podemos resumir en: la cantidad y variedad de
inventarios con dificultades para una rpida venta, los productos sin
terminar, y las ventas a crdito ya que, aunque se vende el inventario, no se
transforma en efectivo sino que se convierte en una cuenta por cobrar.
Expresamos matemticamente este indicador de la siguiente manera:
Activos Corrientes - Inventarios
Prueba cida = ------------------------------------------
Pasivos Corrientes
En Confecciones La Negrita
En este caso vemos que, por cada peso que debemos, tenemos $1,51 para pagar.
La prueba cida es una razn ms exigente que la razn corriente al momento de
determinar la liquidez de una empresa. Sin embargo, la decisin de cul razn
seleccionar depende de qu tan lquidos son los inventarios. Si los inventarios son
bastante lquidos, es ms acertado tomar la razn corriente para determinar la
liquidez, de lo contrario, debemos utilizar la prueba cida como razn para el
anlisis.
En algunos escenarios se estima que una razn igual o superior a uno es un buen
indicador pero, como se mencion anteriormente, la decisin depende de los
estndares de la industria.
En Confecciones La Negrita,
$2.088.000
Rotacin de Inventarios = ---------------- = 7,2
$289.000
Interpretamos este resultado como que el inventario rot 7,2 veces en el ao. Este
resultado debe compararse con los estndares de la industria, en donde podemos
saber si es bueno o si debemos modificar nuestras polticas de inventario para
alcanzar un mejor nivel.
Tambin podemos hallar la edad promedio del inventario o los das que el
inventario tarda en terminarse desde el da en que se compra. Para ello, dividimos
el ao (365 das) entre el resultado de la rotacin de inventarios (7,2), esto nos
arroja un resultado de 365/7,2 = 50,7 das, que es el tiempo que se demoran los
inventarios en terminarse como resultado de las actuales polticas de inventario
que posee la compaa.
En Confecciones La Negrita
$503.000 $503.000
Perodo Promedio de Cobro = --------------- = ------------- = 59,7
$3.074.000 $8.422
--------------
365
Interpretamos este resultado como el tiempo promedio que duramos en recuperar
la cartera que tenemos pendiente, producto de las ventas a crdito, es decir, cada
59,7 das estamos recuperando nuestras cuentas por cobrar.
en Confecciones La Negrita
$382.000 $382.000
Perodo Promedio de Cobro = ----------------------- = ------------- = 95,4 das
0,70 X $2.088.000 $4.004
-----------------------
365
La diferencia con el perodo promedio de pago, es la dificultad para calcular las
compras anuales, especficamente las compras a crdito, ya que es un valor no
explcito en los estados financieros bsicos, por ello, las compras se calculan
como un porcentaje del costo de ventas, para este ejemplo supusimos el 70%.
$3.074.000
Rotacin de activos totales = --------------- = 0,85
$3.597.000
Este resultado nos dice que la empresa cambia sus activos 0,85 veces al ao.
Un indicador de la eficiencia lo encontramos en esta razn, ya que se estima que
mientras ms rpido cambie sus activos, mayor es la intensidad de su uso.
en Confecciones La Negrita
$1.643.000
Razn de deuda = --------------- = 0,457 = 45,7%
$3.597.000
Este resultado nos dice que la empresa ha financiado el 45,7% de sus activos con
deuda, podramos decir que la mitad de los activos fueron financiados por
terceros.
Esta misma razn se puede usar para ver la relacin de la deuda con respecto al
capital de las empresas. Es un indicador muy apetecido por los inversionistas que
desean saber cmo se encuentran las obligaciones de la empresa con respecto al
patrimonio de la misma
El clculo para la razn de deuda a capital se realiza con el pasivo total dividido
entre el total del patrimonio.
Otro tema de inters para los administradores financieros es saber cmo se estn
comportando los intereses en relacin con las utilidades de la empresa.
Razn de cobertura de intereses: esta razn nos muestra la capacidad
que tiene la empresa para cumplir, con sus utilidades, el pago de los
interese generados por la deuda total. As mismo, nos muestra el uso que
se le est dando al apalancamiento financiero.
Expresamos matemticamente este indicador de la siguiente manera:
Utilidad antes de Intereses e Impuestos
(EBIT)
Razn de cobertura de intereses = ----------------------------------------------------
Gastos por Intereses
$418.000
Razn de cobertura de intereses = --------------- = 4,5
$93.000
Aunque la interpretacin formal de la razn es que las utilidades antes de
impuestos e intereses tienen una capacidad de 4,5 veces para cubrir el monto de
intereses pagados, la informacin relevante se encuentra en est determinada por
el anlisis del margen de seguridad que la empresa posee para cumplir con los
intereses de sus obligaciones financieras.
La ltima razn que vamos a ver dentro de las razones de endeudamiento tiene
que ver con la capacidad de la empresa para responder con los compromisos
adquiridos.
$418.000 + $35.000
Razn de cobertura de pagos fijos = --------------------------------------------------------------------- =
$93.000 + $35.000 + $76.000 + $10.000 + $28.000
$453.000
= ---------------- = 1,9
$242.000
a
Los pagos al capital de los prstamos son los que resultan de la cancelacin al principal en el
ao, que en este caso fueron 76.000, mientras la reserva de impuestos es un porcentaje que
aplican los contadores a los impuestos, en este caso $28.000.
El indicador nos dice que casi el doble de las obligaciones que posee la compaa
son utilidades disponibles de la empresa. En este caso, la empresa parece poder
responder de forma segura a sus compromisos fijos.
Las utilidades de una empresa son un indicador que nos demuestra qu tan bien
se estn tomando las decisiones de inversin y financiamiento, es decir, mide la
eficacia de la direccin de la empresa para generar utilidades sobre las ventas, los
activos y la inversin de los accionistas.
Siempre se espera que las grandes empresas generen ms utilidades que las
pequeas, pero eso no quiere decir que las primeras sean ms rentables, es por
eso que los beneficios se van a expresar en pesos ($), lo cual nos permite la
comparacin entre diversas compaas.
Existen varias razones de rentabilidad que nos van mostrando cmo se est
comportando la empresa en sus utilidades en relacin las diferentes actividades
de inversin y activos.
$418.000
Margen de Utilidad Operativa = ---------------- = 0,136 o 13,6%
$3.074.000
$221.000
Margen de Utilidad Neta = -------------- = 0,072 o 7,2%
$3.074.000
Podemos decir que la rentabilidad que obtenemos de la operacin de la empresa
asciende al 13,6% de las ventas totales, y que la rentabilidad de la que los
accionistas disponen luego de cubrir con todos los compromisos y gastos es del
7,2%, es decir, que por cada peso que invirtieron y se convirti en ventas, ganan
7,2 centavos.
$221.000
Rentabilidad de los activos (ROA) = ---------------- = 0,061 o 6,1%
$3.597.000
Lo anterior nos indica que la empresa obtuvo una rentabilidad del 6,1% sobre los
activos, es decir, que por cada peso que invirti en activos la empresa gan 6,1
centavos.
En este indicador, el financiero debe tener especial cuidado debido a que los
activos se contabilizan a precio de costo, mientras la utilidad generada en el ao
del anlisis est a precio de mercado.
$221.000
Rentabilidad del Patrimonio (ROE) = ---------------- = 0,126 o 12,6%
$1.754.000
Esto nos dice que Confecciones La Negrita se gan 12,6 centavos por cada peso
que sus accionistas comunes invirtieron en la empresa.
$221.000
Utilidad por accin = -------------- = $2,90
76.120
Este indicador nos muestra la cantidad de pesos que obtuvieron los accionistas
para distribuirlo.
Estos ndices que nos dicen qu tan bien se est desempeando la empresa, en
cuanto al riesgo y la rentabilidad, segn los inversionistas del mercado.
Relacin precio utilidad: Podemos ver que esta razn mide la cantidad
que estn dispuestos a pagar los inversionistas por cada peso de las
utilidades de la empresa. Esto nos indica el nivel de confianza que tienen
los inversionistas en el futuro de la empresa.
Expresamos matemticamente este indicador de la siguiente manera:
Precio de mercado por accin comn
Relacin Precio/Utilidad = -------------------------------------------------
Utilidad por accin
$32,25
Relacin Precio/Utilidad = ----------- = 11,1
$2,90
Este valor nos indica que los inversionistas estn pagando $11,1 por cada peso de
utilidad.
El resultado nos indica que los inversionistas cancelan $1,40 por cada peso del
valor que, en libros, tienen la acciones comunes de la Empresa de Confecciones
La Negrita.
0 1 2 3 4 5
0 1 2 3 4 5
Valor
Presente
Descuento
Lo que estamos haciendo es llevar los valores de cada perodo al futuro mediante
su capitalizacin al momento que consideremos evaluar la decisin financiera, en
nuestro ejemplo, el perodo 5, esta tcnica la ubicamos en la parte superior de la
lnea de tiempo.
En la parte inferior de la lnea presentamos la tcnica de valor presente, la cual
consiste en traer los valores del futuro, uno a uno, mediante el descuento, al
momento 0 y all determinar a cunto ascienden esos valores a valor presente.
Por lo general, los administradores financieros toman decisiones en el presente,
por lo cual utilizan mas la tcnica de valor presente.
Hagamos inicialmente un sencillo ejercicio para determinar un valor futuro.
Supongamos que poseemos un milln de pesos y con ellos constituimos un titulo
valor CDT, el cual rinde a un 8% anual, si dejamos el dinero por 3 aos, Cunto
tendremos al final de ese tiempo?
Vamos a realizar inicialmente el ejercicio intuitivamente para luego formalizarlo y,
de esta manera, encontrar el patrn de frmula que se aplicar a esta tcnica.
Si pensamos en el primer perodo de un ao, vemos que ganar unos intereses de
$80.000, que es el 8%, y si le sumamos el principal de un milln, tendremos
$1.080.000.
Valor futuro al final de ao 1 = $1.000.000 * (1 + 0,08) = $1.080.000
Al mantener este dinero por otro ao en el CDT, tendramos que el capital variara
de $1.000.000 a $1.080.000, por lo que ahora sera.
Valor futuro al final del ao 2 = $1.080.000 * (1 + 0,08) = $1.166.400
Lo mismo podemos hacer para el tercer ao, comenzando con un capital de
$1.166.400 y lo multiplicaramos por la tasa de inters del 8%, sin embargo,
generalicemos ahora la ecuacin de valor futuro.
VF = Valor futuro al final del perodo n
VP = Valor presente o valor principal inicial
i = tasa de inters anual
n = nmero de perodos, generalmente en aos, en el que se mantiene en
depsito o prstamo.
Para calcular el valor presente, que es la tcnica que debemos aplicar para
conocer el valor hoy, se conoce como descuentos de flujos de efectivo.
Debemos ver al valor presente como el monto mximo que estamos dispuestos a
pagar por recibir una suma futura X, o como el mximo monto que recibiremos por
una suma futura que debemos cancelar.
Hemos visto que el VF = VP * (1 + i)n, reemplazando las variables por los datos
del ejercicio tenemos: $3.000.000 = VP * (1 + 0,07)3, despejado el valor presente
obtenemos la siguiente ecuacin:
$3.000.000 $3.000.000
VP = ----------------- = --------------- = $2.448.893,63
(1 + 0,07)3 1,225043
El resultado anterior nos dice que para poder tomar esas anheladas vacaciones
dentro de 3 aos, debemos depositar el da de hoy $2.448.893,63 y, con los
rendimientos del 7%, los cuales rinde el depsito, completaremos los $3.000.000
del costo del viaje.
En diversas ocasiones nos encontramos con que debemos valorar una serie de
flujos de caja iguales, puede ser el pago de un vehculo a crdito, donde debemos
cancelar una cuota fija mensual por un perodo de tiempo, a esta estructura de
flujos de caja idnticos con la misma periodicidad la conocemos como
anualidades.
Existen dos clases de anualidades, las llamadas ordinarias o vencidas, que son
las que realizan los pagos al final del perodo y las anticipadas que son las que
realizan el pago a comienzo del perodo.
Las expresiones con que calcularemos el valor futuro de una anualidad ordinaria o
anticipada son:
(1 + i) n -1
VF = A * ------------ = anualidad ordinaria;
i
(1 + i)n+1 (1 + i)
VF = A * ----------------------- = anualidad anticipada;
i
(1 + i)n -1
VP = A * ------------ = anualidad ordinaria;
i * (1 + i)n
(1 + i)n -1
VP = A*(1+i) * ------------ = anualidad anticipada;
i * (1 + i)n
Como vimos anteriormente, el dinero puede tener diversos valores a travs del
tiempo pero, cmo hacemos para ajustar los valores y poderlos comparar en
diferentes momentos.
Quien cumple ese papel es la tasa de inters. Para reforzar el anterior tema y
dejar total claridad sobre l, veremos cules son las tasas que el mercado utiliza y
cmo se interpretan cada una de ellas.
Podemos concluir que la tasa de inters rendimiento requerido es el costo del
dinero, tambin puede verse como un valor de compensacin entre el demandante
de fondos y el proveedor de fondos, donde el prestamista demanda un valor
adicional, o tasa de inters, por entregar sus fondos.
Debemos tener claro que las tasas de inters poseen diversas s variables que las
diferencian: la inflacin, las preferencias, especialmente por las de liquidez, la tasa
de cambio, el riesgo de prestar, sacrificio de no consumir, tiempo, equilibrio entre
oferentes y demandantes de fondos, etc.
Tenemos dos clases de inters las cuales se diferencian por el tratamiento que se
les da a los intereses que va generando la deuda o la inversin, a esta clases las
conoceremos como inters simple e inters compuesto.
El inters simple es el inters que pagamos sobre el monto original o capital, sin
importar el nmero de perodos que se tengan.
Al final de los tres aos nos entregarn los $12.000 de intereses ms el principal
de $100.000, para un total de $112.000.
Al final de los tres aos nos entregarn los $12.486,4 de intereses ms el principal
de $100.000, para un total de $112.468,4.
Como podemos ver, la diferencia entre valores es notable y nos deja ver cmo el
dinero tiene valores diferentes a travs del tiempo.
8,299951%.
La tasa de inters del 8,299951%, fue el valor que efectivamente pag por ese
negocio.
Tabla 4
Una de las principales utilidades del estado de flujos de efectivo es que nos da
una idea detallada de las transacciones operativas de inversin y financiamiento
de la empresa en donde se hace uso del efectivo. La divisin del flujo de efectivo
de la empresa en estas tres partes le permite al administrador financiero evaluar
las fortalezas y debilidades de la compaa en el momento, y proyectar las que la
empresa pueda poseer en el futuro.
Todo ellos nos lleva a concluir que el estado de resultados, que nos muestra la
utilidad, debemos traducirlo a flujos de efectivo.
Al ver los ingresos y egresos de efectivo podemos ver que tenemos una
clasificacin de entradas y salidas de dinero en la empresa, a las entradas las
llamaremos fuentes, y a las salidas usos
Veamos la Tabla 5 y luego analizaremos sus movimientos.
Tabla 5
Como vimos, la depreciacin reduce las utilidades y, por lo tanto, disminuye los
impuestos por pagar. Pero, al no salir efectivo, ese dinero se puede utilizarse en
otras actividades, por lo cual se considera como una entrada. Observando el
movimiento contablemente se dice que si se le devuelve, es decir, si se suma la
depreciacin a la utilidad neta despus de impuestos, nos genera el flujo de
efectivo de las operaciones.
Para desarrollar el estado de flujos de efectivo debemos poseer los dos ltimos
balances, el del ao a analizar y el anterior, y el estado de resultados del ao que
se va a analizar.
Para verificar el resultado, miramos que el cambio real de efectivo que se logra de
obtener la diferencia entre los balances generales del valor inicial y el valor final
del rubro, debe coincidir con el dato o valor obtenido en el estado de flujos de
efectivo.
Por ejemplo, los aumentos de cuentas por cobrar o el aumento de los inventarios
que generan salidas de dinero de la compaa, pueden indicar problemas de
crdito o de manejo de inventario.
Tabla 6
Por otro lado podemos determinar el flujo de efectivo libre FEL, el cual es el dinero
disponible para los inversionistas (acreedores y propietarios) luego de que la
empresa ha cumplido con todas sus obligaciones operativas y cancelado sus
inversiones en activos fijos y corrientes.
1.4.2 Pronsticos
Hemos visto que el presupuesto de entradas y salidas o presupuesto de efectivo,
se calcula mediante una proyeccin de efectivo de una empresa a lo largo de un
perodo. Este presupuesto muestra el momento y la cuanta de las entradas y
salidas de efectivo esperadas durante el perodo estudiado.
Los pronsticos financieros los podemos hacer en dos tiempos, a largo plazo o
estratgicos, donde buscamos alcanzar los objetivos estratgicos de la compaa
(presupuesto estratgico), o a corto plazo, denominados presupuestos operativos.
Los pronsticos financieros de largo plazo forman parte de una estrategia general
de la compaa, lo que nos lleva a que vayan acompaados de planes de
produccin y marketing dirigidos a las metas estratgicas.
Podemos esperar que estos pronsticos sean la suma de una serie de planes de
inversiones, utilidades, presupuestos, etc.
Revisando las entradas y salidas para nuestros pronsticos, podemos decir que
en el plan financiero a corto plazo debemos analizar especficamente las
ventas(en las entradas), los presupuestos operativos, el flujo de caja, y los estados
financieros proformas (en las salidas).
Comenzaremos entonces con el plan operativo y su pronstico de entradas, es
decir, el pronstico de ventas.
Los directores o administradores de ventas agrupan los datos de cada uno de los
vendedores y los consolidan, obteniendo un nuevo dato que se ajusta de acuerdo
con factores internos adicionales, como pueden ser la cantidad de produccin, el
personal disponible para el ao siguiente en un determinado departamento, etc.
Este enfoque es muy prctico y gil, sin embargo, puede tener el problema de
limitar la visin del mercado, ya que existen diversas variables que afectan las
ventas y no todas ellas se establecen al interior de la compaa.
Cuando observamos que los pronsticos internos coinciden con los pronsticos
externos, se determina que la visin de las expectativas de las ventas futuras de la
empresa coincide con las expectativas de la economa. Si no llegaren a
compaginarse los dos enfoques, se debe realizar un anlisis de cada uno de los
sectores y realizar compromisos internos que permitan alcanzar los objetivos
planteados.
Tabla 7
Presupuesto de Ventas
Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
No. de Unidades producidas y Vendidas 120,0 140,0 95,0 75,0 90,0 110,0 125,0 140,0
Precio 25,0 25,0 26,3 26,7 27,8 27,3 28,0 27,1
Total ventas 3.000 3.500 2.500 2.000 2.500 3.000 3.500 3.800
Revisemos otras entradas de efectivo diferentes a las entradas por ventas. Los
componentes ms comunes son los ingresos por ventas en efectivo (los cuales
recibimos en el mismo momento del negocio), las cuentas por cobrar (que son las
ventas a crdito, las cuales se reciben en otro momento despus del cierre del
negocio) y, por ltimo, otras entradas producto de otros tems como intereses,
ventas de otros activos, etc.
Tabla 8
2.COBROS EN EFECTIVO
Ventas efectivo del mes 300 350 250 200 250 300 350 380
Ingreso 90% de las ventas a crdito
antigedad 1 mes 2.430 2.835 2.025 1.620 2.025 2.430 2.835
Ingreso 10% de las ventas a crdito
antigedad 2 meses 270 315 225 180 225 270
Ingreso total por ventas al mes 300 2.780 3.355 2.540 2.095 2.505 3.005 3.485
En diversas ocasiones los pronsticos de gastos son ajustados de acuerdo con las
expectativas de ventas, mediante modificaciones en las cantidades de produccin,
temporadas y estacionalidades, con el fin de poseer un ritmo acorde con los
ingresos.
As como en las ventas existe un rezago entre las ventas a crdito y su posterior
recaudo, en las salidas de efectivo tenemos un rezago entre el momento en que
se realiza la compra y el pago de estos insumos. Existen muchas modalidades de
oferta para los proveedores, sin embargo, comercialmente los 30 das ha sido un
plazo prudencial para ambas partes, por lo cual realizaremos un ejercicio donde se
considere que el pago de nuestras compras las haremos al mes.
Los otros gastos que incluiremos son las salidas de dinero que corresponden a
gastos generales, administrativos y de ventas, impuestos a la produccin,
intereses, servicios pblicos, mano de obra indirecta, etc. Por limitaciones de
espacio el ejercicio agrupar todos estos conceptos, sin embargo, en la prctica
es muy recomendable separarlos para observar el comportamiento de cada uno
de ellos.
Las compras siempre son un porcentaje de las ventas. Para facilitar el manejo del
tema determinaremos el 60% del valor vendido como las compras. Por lo tanto,
multiplicaremos las ventas por este porcentaje y, de esta manera, tendremos el
valor de las compras para la siguiente tabla.
Tabla 9
3. GASTOS INDIRECTOS
Impuestos, dividendos, mano de obra y
materiales indirectos 180 210 150 120 150 180 210
La combinacin de los esquemas de ingresos como las ventas, las cuentas por
cobrar y otros ingresos, con los esquemas de egresos como las compras, los
gastos operativos y otros gastos nos arroja un saldo neto de efectivo.
A este resultado le sumamos el efectivo que se posea inicialmente (en caso que
no hubiera se pondra 0 para el primer mes) y as se determina el efectivo final
para cada uno de los meses que estamos trabajando.
Este saldo nos puede indicar dos cosas: si es positivo estaremos frente a una
situacin excedentaria en donde los directivos deben tomar decisiones acerca de
qu hacer con esa liquidez o, en caso contrario, cuando el resultado fuera
negativo, el flujo de efectivo nos estara indicando alguna necesidad de
financiamiento con el monto y el tiempo en el cual estaremos lo requiriendo.
Tabla 10
Entradas totales de efectivo 300 2.780 3.355 2.540 2.095 2.505 3.005 3.485
Salidas totales de Efectivo - 2.980 3.310 2.550 2.220 2.550 2.930 3.310
Saldo neto de efectivo mensual 300 (200) 45 (10) (125) (45) 75 175
Para realizar este pronstico debemos elaborar los llamados estados financieros
proforma, los cuales, en estructura, son los mismos balances generales y estados
de resultado ya vistos.
Con el fin de calcular las proyecciones de los estados financieros proforma,
acogemos la creencia de que las relaciones financieras reflejadas en los estados
financieros pasados de la empresa no cambiarn en el siguiente perodo.
Primero, pronostica las ventas, al igual que lo hizo con el mtodo anterior, y luego
expresa los rubros del estado de resultados como el porcentaje de las ventas
proyectadas.
Este porcentaje estar dado por la relacin entre las ventas y cada uno de los
tems del estado de resultados de ao anterior.
Para el balance general se puede usar este mtodo simple utilizando el porcentaje
de las ventas, sin embargo, se recomienda que se haga un anlisis crtico de cada
uno de los resultados de porcentajes productos de las ventas y se ajuste en el
momento en que la direccin lo tenga a bien. A este mtodo se le conoce como
mtodo crtico porque las personas evalan y revisan crticamente los resultados
obtenidos del mtodo simple.
Donde:
R = Rentabilidad
It = Ingresos del perodo t
Pit = Precio del bien en el perodo t
Pit-1 = Precio del bien al inicio de la inversin
Tabla 11
Rendimientos Esperados de los Activos A y B
Activo A
Valor
Resultados Probabilidad Rendimiento ponderado
posibles (1) (2) (1) x (2)
A 0,25 13% 0,0325
B 0,50 15% 0,075
C 0,25 17% 0,0425
Rendimiento
Total 1,00 esperado 0,15
Activo B
A 0,25 7% 0,0175
B 0,50 15% 0,075
C 0,25 23% 0,0575
Rendimiento
Total 1,00 esperado 0,15
En la tabla encontramos los valores esperados de los rendimientos de los activos,
en donde la columna (1) nos entrega la probabilidad de cada una de las
situaciones posibles, la columna (2) proporciona los rendimientos asociados a
cada escenario, y la (3) el rendimiento esperado.
Riesgo fiscal: posibilidad de que los cambios en las leyes fiscales durante el
perodo de la inversin o desarrollo de la empresa afecten los intereses. Les
preocupa a la empresa y a los accionistas.
OR = (Ri-Re) x Pri
i=1
Tabla 12
2 2
(Ri - Re) Pri (Ri - Re) x Pri
I Ri Re Ri -Re (1) (2) (3)
Activo A
A 13% 15% -2% 4% 0,25 1,00%
B 15% 15% 0% 0% 0,50 0,00%
C 17% 15% 2% 4% 0,25 1,00%
Total 1,00 2,00%
Activo B
A 7% 15% -8% 64% 0,25 16,00%
B 15% 15% 0% 0% 0,50 0,00%
C 23% 15% 8% 64% 0,25 16,00%
Tabla 13
El modelo nos arroja una teora entre la relacin del riesgo y el rendimiento de los
activos incluyendo una medida de riesgo que no se puede diversificar, la cual la
notaremos mediante el coeficiente beta.
En donde
Si la empresa XYZ desea determinar el rendimiento requerido del activo A (el cual
posee un coeficiente beta del 1,5), teniendo en cuenta que la tasa de rentabilidad
libre de riesgo es del 7%, y el rendimiento del portafolio de activos de mercado es
del 11%, sustituimos en la ecuacin y obtenemos:
Lo que nos dice la ecuacin es que el rendimiento requerido del activo A, en las
condiciones expuestas, es del 13%.
Cuando todas las variables del mercado permanecen iguales, si el coeficiente del
beta es mayor, mayor ser la rentabilidad esperada, y si el coeficiente beta o
ndice del riesgo no diversificable es menor, menor ser la rentabilidad que se
espere.
Introduccin
La administracin del capital de trabajo implica el financiamiento y la
administracin de los activos circulantes de la empresa. Es probable que el
administrador financiero le dedique ms tiempo a la administracin de capital que
a cualquier otra actividad.
Es por ello que en este captulo examinaremos adems del efectivo, los activos
corrientes como inventarios, cuentas por cobrar, y dems ingresos y pagos que se
deben realizar en el corto plazo.
Sin embargo, las empresas con muy poco activo circulante pueden tener prdidas
y problemas para operar sin contratiempos.
Estas decisiones se ven influenciadas por el equilibrio que debe existir entre
rentabilidad y riesgo.
Desde este contexto, podemos decir que la rentabilidad est dada por la relacin
entre los ingresos y los costos generados por el uso de los activos de la empresa
en actividades productivas.
Estas estrategias sugieren que cuando mayor sea el capital de trabajo, mayores
son los activos corrientes y, por ende, ms liquida es la compaa y menor es el
riesgo de que la empresa no pueda cancelar sus deudas a corto plazo.
Revisemos ahora por separado cada uno de los elementos del capital de trabajo,
los cuales son los activos y los pasivos corrientes, con el fin de determinar la
cantidad que debemos poseer para mantener el equilibrio entre rentabilidad y
riesgo.
La cantidad optima del activo circulante o nivel adecuado, debe estar enmarcada
por el equilibrio entre rentabilidad y riesgo y la demostramos usando la relacin
entre el activo corriente y el activo total.
En otras palabras, esa razn nos indica el porcentaje de activos totales que se
pueden liquidar a corto plazo (corrientes).
Podemos hacer una pequea clasificacin del capital de trabajo con relacin al
tiempo.
Los pasivos corrientes son el otro componente del capital de trabajo descrito, los
cuales son fuente primaria de la financiacin de los activos corrientes y tiende a
fluctuar con la produccin programada.
Veamos en la siguiente tabla los efectos del cambio de la razn en variables como
las utilidades y el riesgo. Aunque no es una regla general, el cambio en las
utilidades genera cambio en la rentabilidad en el mismo sentido, siempre y cuando
las dems determinantes de la misma permanezcan constantes.
Tabla 14
Por otro lado, la razn de activos corrientes con los activos totales es inversa con
relacin al efecto en las utilidades y el riesgo. Por lo tanto, al aumentar la razn
entre los activos corrientes y los activos totales, las utilidades disminuyen y el
riesgo se contrae.
Los administradores financieros deben tener siempre en cuenta los efectos que
puedan tener los movimientos que realicen en los elementos del capital de
trabajo, ya que ellos les afectara su rentabilidad y el riesgo de la empresa.
Estas actividades nos generan flujos de efectivo, con el inconveniente que son
inciertos e irregulares. Son irregulares debido a que los egresos de efectivo por
compras de insumos normalmente se desembolsan antes que los ingresos
(cobranza) entren a la compaa. Son inciertos debido a la dificultas de determinar
con precisin las ventas y costos futuros.
CO = PCI + PCC
Grfica 4
60 das 40 das
Entrada
de
efectivo
Salida de Efectivo
Rotar el inventario tan rpido como sea posible sin faltantes que ocasionen
prdidas de ventas.
Cobrar cuentas por cobrar tan rpido como sea posible sin perder ventas
debido a tcnicas de cobranzas muy agresivas.
Al igual que cualquier otro activo, el poseer inventarios constituye una inversin de
fondos, por lo que la determinacin del nivel ptimo de la inversin de inventarios
exige la medicin y comparacin de los beneficios y costos, incluyendo el costo de
oportunidad de los fondos invertidos, asociados con diferentes niveles.
Cmo podemos controlar los inventarios de manera tal que nos permitan
mantener un ptimo nivel de los mismos?
El modelo CEP, determina que los costos del inventario se dividen en costos de
pedido y costos de mantenimiento.
En resumen, los costos de pedido disminuyen a medida que el tamao del pedido
aumenta, y los costos de mantenimiento aumentan cuando aumenta el tamao del
pedido.
En donde:
CEP = 2 x S x Q
C
Por ejemplo, si una empresa requiere de 2 das para solicitar y recibir un pedido y
usa 20 unidades diarias, entonces el punto de pedido es de 40 unidades (2 das x
20 unidades).
Los elementos claves para que este sistema sea eficiente son la coordinacin
entre los proveedores, la empresa y la calidad de los productos que el proveedor
entrega inmediatamente a solicitud de la compaa.
El manejo de los inventarios es mucho ms complejo para los exportadores y
empresas multinacionales, ya que ellos esperan una venta global pero los insumos
provienen de un mercado local con reglas y condiciones propias del lugar que
necesariamente deben compaginar con otros sectores del globo terrqueo.
Para que una compaa est en condiciones de otorgar crdito a sus clientes
debe:
Normas y estndares
Las normas y estndares de crdito son criterios que utiliza una compaa para
estudiar los demandantes de crdito y establecer qu monto se les puede aprobar.
El establecimiento de estas normas y estndares permite a la compaa obtener
cierto grado de control sobre la calidad de las cuentas aprobadas.
La calidad del crdito dado a los clientes es un concepto con diversas variables
relacionadas con los siguientes elementos:
Una tcnica popular que utilizan las empresas para el otorgamiento del crdito se
denomina las cinco C del crdito:
Otro mtodo comnmente utilizado es la calificacin del crdito, ste aplica unos
valores o puntajes a las diversas caractersticas financieras del crdito, con el fin
de predecir si pagar a tiempo.
Tabla 15
Como vemos, la relajacin del crdito puede traer unos beneficios en ventas pero
a su vez aumenta los costos del manejo, si se deseara saber qu pasara con
unas normas de crdito ms estrictas, los efectos serian los opuestos.
Condiciones de crdito
Las condiciones del crdito, o de venta, de una compaa especifican los trminos
que rigen el pago de un crdito otorgado a un cliente. Estas condiciones incluyen
la duracin del perodo de crdito y el descuento por pronto pago (cuando se
ofrezca).
Es por esto que un fabricante de bienes de lujo (como joyas) ofrece perodos de
tiempo ms largos para el cumplimiento de su crdito, que los fabricantes de
bienes necesarios (como vestidos).
Los descuentos por pronto pago se ofrecen con el fin de acelerar la cobranza y,
por ende, reducir la inversin de fondos en cuentas por cobrar de la empresa y sus
costos asociados.
Se asume que el perodo de recibir, procesar y cobrar cuando los clientes pagan
sus cuentas es constante y conocido, lo que debemos estar monitoreando es el
perodo promedio de cobro.
Tabla No 16
Podemos ampliar la tabla colocando a cada uno de los clientes segn la edad de
vencimiento, con el fin de determinar si existi algn problema en la otorgacin de
crdito de un cliente o si el monto de una deuda es demasiado elevado y cambia
todas las percepciones, etc.
Procedimientos de cobro
Los mtodos ms comunes que utilizan las empresas para el cobro de sus
cuentas por cobrar son:
Por su parte, el perodo promedio de pago posee dos partes similares al anterior
con diferente punto de vista: el primero es el tiempo que transcurre desde la
compra de los productos hasta que la empresa enva el pago, y el segundo, el
tiempo de recepcin, procesamiento y cobro que requieren los proveedores de la
empresa.
Aceleracin de Pagos
Una tcnica para administrar eficientemente los ingresos es acelerar los cobros,
ya que ellos constituyen una cadena que se refleja en el aumento de la
rentabilidad de la empresa.
Prolongacin de pagos
Concentracin de efectivo
El proceso que utiliza la empresa para centralizar y reunir los depsitos de los
clientes en las cuentas bancarias u oficinas que la empresa determine lo llaman
con regularidad el banco concentrador.
A medida que el mundo avanza tenemos nuevos recursos tecnolgicos que nos
permiten obtener mejores modelos para la administracin de ingresos y pagos, es
por ello que mencionaremos unos cuantos, sin embargo, el estudiante debe tener
claro que lo descrito en este mdulo es una mnima parte y que los ejemplos
pueden cambiar da a da.
A los clientes se les facilita mucho el uso de las tarjetas debito y crdito, adems
de los tradicionales cheques personales.
Los valores negociables son instrumentos del mercado de dinero a corto plazo,
que devengan intereses y logran convertirse con facilidad en efectivo.
Como hemos visto, los valores negociables o ttulos valores los clasificamos como
activos lquidos de la empresa. La organizacin los utiliza para obtener un
beneficio temporal de los fondos improductivos.
El ttulo valor debe poseer un mercado bien establecido con el fin de disminuir al
mnimo el tiempo que se requiere para convertirlo a efectivo.
Su tamao ser una funcin dependiente del nivel de operaciones, por lo tanto,
de acuerdo con el crecimiento de la operacin, estos pasivos aumentan y se
utilizan para financiar parte de las necesidades de activos, especialmente
corrientes.
Ya que las cuentas por pagar es el dinero que se les debe a los proveedores,
podemos considerar que esta clase de pasivo comercial es un crdito comercial
otorgado por los proveedores.
Los crditos comerciales se pueden dividir de acuerdo con las condiciones que se
establezcan entre las partes, compradores y vendedores.
Los tres tipos ms comunes los llamamos: cuentas abiertas, documentos por
pagar y aceptaciones comerciales.
Trminos de venta
Es este ejemplo podemos observar que el crdito comercial puede ser una fuente
de financiamiento a corto plazo bastante costosa, cuando se rechaza el descuento
por pronto pago.
Podemos inferir que, a medida que aumenta el plazo de pago final, o nmero de
das del crdito concedido, el costo de los intereses disminuye.
De los tres anteriores costos podemos medir claramente los dos primeros, este
valor ser el punto bsico de la toma de decisin, si nos demoramos o no, sin
embargo, la calificacin crediticia posee diferentes variables.
Al igual que las cuentas por pagar, los gatos acumulados tienden a aumentar y a
disminuir con el nivel de produccin de la empresa, por ejemplo, a medida que se
incrementan las ventas se incrementa el nivel de mano de obra y los impuestos
por ventas (en el caso colombiano el IVA).
El mercado en el cual se mueve el papel comercial est integrado por dos partes:
Las empresas adquieren con frecuencia papel comercial, el cual mantiene como
valores negociables o inversiones temporales, para proporcionar una reserva de
liquidez que est proporcionando intereses.
El costo financiero que poseen estos ttulos, al igual que los prstamos bancarios,
es la tasa de inters, sin embargo, normalmente ellas son ms bajas que los
crditos que otorgan los bancos a sus clientes. Para muchas empresas, el papel
comercial es un complemento a los prstamos bancarios.
Suponga que la empresa XYZ, acaba de emitir cien millones de pesos en papeles
comerciales, con un vencimiento a 90 das. El papel indica que el comprador
recibir $10 millones al cabo del trmino por una inversin que realice hoy de $9
millones, es decir, el inters que recibir el inversionista es de 1 milln. La tasa
efectiva que recibir el comprador es de 11,11% (1 milln / 9 millones de pesos).Si
asumiramos que este papel se renueva cada 90 das querra decir que en el ao
lo reinvertimos 4,06 veces (365/90=4,06), esto es que la tasa efectiva anual es del
53% ([1 + 0,1111]^4,06 1).
El envi de ida y vuelta de los bienes entre subsidiarias crea cuentas por cobrar y
cuentas por pagar, generando financiamientos entre las filiales sin documentos
garantizados.
Durante algn tiempo, los bancos realizaban de manera casi exclusiva los
prstamos a sus clientes por medio de esta estructura, especialmente para la
acumulacin de cuentas por cobrar e inventarios.
Estos prstamos a corto plazo sin garantas se pueden otorgar por medio de 3
tipos de crdito:
La lnea de crdito
Un contrato de crdito revolvente
Prstamo de transaccin.
Dentro de ese plazo el cupo normalmente es rotativo, sin embargo, los bancos
acostumbran a tener clausulas llamadas de limpieza, lo que indica que en una
fecha y por un determinado tiempo el crdito debe cancelarse en su totalidad.
Debe quedar claro que no es una obligacin del banco mantener la lnea de
crdito y en cualquier momento puede darla por cancelada, si a juicio de l no se
estn cumpliendo las normas previamente establecidas.
El hecho de mantener esta lnea de crdito es que el cliente debe pagar una
comisin por manejo, adems de los intereses causados por el uso del prstamo.
Los contratos de los crditos revolventes se pueden extender a ms de un ao, los
cuales se deben considerar como prestamos de mediano plazo ms que de corto
plazo.
Cuando los contratistas necesitan terminar una obra, ellos acuden a una entidad
financiera para obtener el crdito y se comprometen a cancelarlo cuando les
cancelan su trabajo.
Los prstamos pueden tener tasas fijas o flotantes de acuerdo con la situacin de
la economa y el riesgo que ellos asumen con su variacin.
Los prstamos de tasa fija son aquellos en los cuales se fija la tasa desde el
comienzo del prstamo y se mantiene sin variar hasta la liquidacin del mismo sin
importar lo que est sucediendo con la tasa de mercado.
Los prstamos de tasa flotante o variable son crditos con una tasa pactada
inicialmente pero que se va modificando desde la maduracin del prstamo hasta
su vencimiento de acuerdo con las variaciones de tasas de referencia previamente
establecidas.
Por otro lado, tenemos los papeles bancarios que se usan como instrumentos de
deuda para el otorgamiento de recursos frescos a corto plazo, que permitan a las
empresas continuar con su programacin de produccin.
Normalmente los pagars son de pago nico, y se otorga a corto plazo, por un
solo monto, a un prestatario que necesita fondos para un propsito especfico
durante un perodo de tiempo corto.
Por una comisin, los bancos establecen un documento llamado carta de crdito
con la que se garantizan los inversionistas. En la carta crdito se realiza una
promesa de pago de un tercero (institucin financiera), en caso de que no se
cumplan las condiciones pactadas (fecha, valor, intereses de pago, etc.), En otras
palabras, se utiliza para garantizar el pago de una obligacin.
La empresa XYZ realiza la negociacin de los activos con la empresa ABC a los
precios acordados entre las dos empresas. Luego, la empresa XYZ acuerda
cancelar el valor del activo a la empresa ABC mediante una aceptacin bancaria
(ttulo valor), para lo cual ella (la empresa XYZ) debe solicitar la autorizacin del
banco para emitir el papel y aceptar el compromiso de pagar la totalidad del valor
de la aceptacin bancaria a la empresa ABC en la fecha acordada.
Con esta garanta los prestamistas tendrn entonces dos maneras de recuperar
sus crditos: la capacidad del flujo de de efectivo para pagar las deudas
contradas por la empresa y, si esa fuente falla por algn motivo, el valor del
colateral.
A los activos que sirven como colaterales a las deudas o prstamos solicitados se
les determina un valor, el cual generalmente es dado por el mercado.
Por otro lado, encontramos que el riesgo asociado con la garanta es un factor
determinante a la hora de aceptar la prenda como colateral.
En cuanto mayor sea la fluctuacin del precio del activo en el mercado o menos
seguro se siente el prestatario del valor del bien, menos deseable ser la garanta
para aceptarla como prenda del crdito.
Por lo tanto, los tres factores, la comerciabilidad, la vida y el riesgo del activo,
determinan lo atractivo que pueda resultar el activo propuesto como garanta y, al
mismo tiempo, determina el monto posible del crdito a conceder a la empresa
solicitante.
Como dijimos anteriormente, los prestamos con garanta (o colateral) son todos
aquellos que se garantizan con los activos de los prestatarios, sin embargo,
cuando el prstamo es a corto plazo, los activos ms usados como garanta son
las cuentas por cobrar y los inventarios.
Las cuentas por cobrar son uno de los activos ms lquidos que poseen las
empresas y por tal motivo, son una garanta aceptable por parte de los
prestamistas para los crditos a corto plazo.
En primer lugar, el prestamista elabora una lista de las cuentas aceptables, junto
con las fechas de facturacin y los montos. Uno de los principales factores para
decidir las cuentas a recibir radica en la calificacin crediticia del responsable o
deudor de la cuenta por pagar.
El otro elemento que los prestamistas analizan es la antigedad de las cuentas por
cobrar, ya que su anlisis lleva a deducir que entre ms antiguas sean ellas, stas
se convierten en cuentas de difcil cobro y el riesgo de recuperar los fondos es
ms alto, reduciendo el monto de crdito o su negacin, si las cuentas por cobrar
no satisfacen al prestamista.
Un caso de cuentas por cobrar bastante especial son las cuentas por cobrar
gubernamentales, ya que stas pueden estar supeditadas a normas o leyes
pblicas que dificulten o hasta nieguen su pignoracin, por ello, en estas cuentas,
as la calidad sea muy buena, el prestamista antes de tomar una decisin debe
conocer muy bien la legislacin que rige a la entidad con que est negociando.
Luego de ello, el prestamista compara el monto del crdito solicitado con las
garantas, para determinar las cuentas por cobrar suficientes que cubran el
prstamo y le deje a l un margen de seguridad aceptable.
Por otro lado, el prestamista debe ajustar el valor nominal de las cuentas por
cobrar teniendo en cuenta las devoluciones esperadas de las ventas y los
descuentos a los que los clientes puedan acceder y utilizar, como el descuento por
pronto pago, en este caso el monto de la garanta se disminuye automticamente.
Las cuentas por cobrar nos presentan otra modalidad de obtener recursos a corto
plazo, es decir, una fuente de financiamiento. Para ello veremos la figura de
factoraje o factorizacin, o factoring, el trmino americano bastante utilizado en
nuestro medio.
El factoraje o factoring es una venta directa de las cuentas por cobrar a una
institucin financiera especializada en esta modalidad, llamado factor, a un precio
de descuento.
Lo anterior nos lleva a que las empresas evitan todo el trmite de crdito y
cobranzas y su riesgo de no pago lo trasfieren a la institucin financiera (factor), a
cambio de esta situacin ellas cobrarn un valor por ello.
Contrato de factoraje:
El factor, al igual que el prestamista con una garanta, selecciona y compra las
cuentas por cobrar que estima con el menor riesgo para su cobro futuro. El factor
realizar un procedimiento similar al prestamista para la seleccin de las cuentas a
recibir.
El factoring se realiza con base en un plan de notificacin del cliente cuya cuenta
ha sido factorizada, quien tras la notificacin debe remitir el pago directamente al
factor.
Adems, la mayora de las ventas de las cuentas por cobrar a un factor se llevan a
cabo sobre una base de no garanta. Esto significa que el factor acepta todos los
riesgos de crdito.
Por lo tanto, si una cuenta por cobrar se vuelve incobrable o de difcil cobro, el
factor debe asumir los riesgos inherentes a ello y absorber la prdida que se
genere.
En el contrato se decide si el factor paga las cuentas slo hasta que l las cobre, o
se estipula una fecha fija para que el factor consigne a la cuenta del vendedor.
Como dijimos que el factor le manejaba una cuenta para cada cliente, puede
suceder que existan excedentes o dficits en esas cuentas. Si el contrato lo
establece, en el caso del excedente el factor le pagar intereses al vendedor por
mantener el dinero en la institucin, o si existe dficit, el vendedor deber
cancelarle intereses al factor por el dinero an no recogido.
Por el hecho de asumir el riesgo de crdito y manejar las cuentas por cobrar, el
factor cobra una comisin. Esta comisin vara dependiendo del tamao de las
cuentas por cobrar vendidas y la calidad de las mismas.
Por lo anteriormente descrito, concluimos que los costos del factoring se
determinan por la comisin de cobro, siempre y cuando el ingreso por el cobro de
ellas se d slo hasta que se realice el cobro efectivo, y se cancelen los intereses
por el dficit en la cuenta.
El caso del factoring en las exportaciones se ha vuelto una tcnica comn para la
venta de bienes claramente diversos. Debido a la creciente demanda de clientes
extranjeros recibiendo y enviando bienes, el poseer una cuenta abierta agiliza los
procesos.
Para algunos exportadores, los cuales necesitan rotar rpidamente su dinero, esta
es una opcin ms atractiva que la carta de crdito, donde el riesgo se disminuye,
pero el efectivo ingresa ms lentamente.
Los prstamos tambin pueden ser respaldados por los inventarios. Podemos
tener varias clases de inventarios, como los de productos terminados, productos
en proceso, materias primas, etc., por lo tanto, el inventario se podra decir que es
un activo relativamente lquido, por lo cual puede servirnos de garanta para
prstamos a corto plazo.
Al igual que los prstamos garantizados con cuentas por cobrar, el prestamista
determina el porcentaje del valor a prestar contra el valor de mercado de la
prenda.
En este rubro de bienes comercializables debemos tener mucho cuidado con los
productos perecederos, ya que el costo de almacenaje y mantenimiento del
producto puede ser muy costoso, lo cual no es atractivo para los prestamistas.
Otros artculos con bajo inters por parte de los prestamistas son los artculos
especializados, ya que el mercado de ellos puede ser muy exclusivo y por la tanto
con alta dificultad para encontrar compradores.
Existen varias formas en que los prestamistas intentan asegurar sus intereses con
los inventarios, a continuacin describiremos a cada una de ellas:
Estos ltimos tipos de garanta sobre los inventarios es muy atractivo para los
prestamistas, ya que les permite obtener un estricto control sobre los inventarios y
de esa manera asegurar el pago de su prstamo mediante la venta de los
productos.
Estos factores nos deben ayudar a determinar la tasa efectiva o real de inters
que manejan los prstamos a corto plazo. Entre ellos podemos analizar: la tasa de
inters del mercado, los saldos compensatorios o saldo que se queda en el banco
durante el perodo del prstamo como compensacin, y las comisiones derivadas
del crdito.
Las tasas de inters nominales de mercado son el marco en el cual se mueven los
prestamistas y prestatarios en el proceso de negociacin.
Estas tasas no son iguales para todos los clientes, ya que los bancos las varan de
acuerdo con la liquidez y solvencia de los clientes. Entre ms baja la solvencia de
un cliente, ms alta es la tasa de inters que intenta compensar el riesgo adicional
asumido por la institucin financiera y, mientras ms alta la solvencia del cliente
ms se acercar a la tasa llamada por ellos, tasa preferencial.
La tasa preferencial es la tasa mercantil que los bancos cobran a sus clientes
grandes y solventes con una situacin financiera sana a corto plazo.
Esta tasa preferencial tiene mucho que ver con la competencia, ya que los bancos
con el fin de captar dineros de estas grandes y solventes empresas, reducen al
mximo el margen de utilidad.
Este margen resulta de los costos de los fondos, de las condiciones competitivas
del mercado, y del poder de negociacin del prestatario.
Al costo de los fondos se agrega una tasa de inters conocida como margen de
intermediacin y de la suma resulta la tasa de inters aplicada al cliente.
Adems, de cobrar intereses, es posible que los bancos exijan a los clientes
mantener un mnimo de saldo en depsitos a la vista que no generan intereses, el
cual se determina en proporcin directa al crdito otorgado. A estos saldos se les
conoce como saldos compensatorios.
Para determinar el costo del saldo debemos tener en cuenta el valor que debemos
dejar en el banco sin poder utilizarlo. Continuemos con el mismo ejemplo pero
supongamos que nos exigen un 10% de saldo compensatorio, lo que equivale a
$100.000.
$120.000 en intereses
---------------------------------------- = 13,33%
$900.000 en fondos utilizables
Con una base de cobro el costo del crdito se increment del 12% al 13,33%
anual.
Por otro lado las comisiones tambin afectan los costos de los prstamos, ya que
ellos incrementan la tasa efectiva. En nuestro ejemplo vamos a decir que el banco
o entidad prestamista cobra una comisin de manejo por los costos
administrativos y de control de la deuda por un 3% anual, la tasa de inters es:
$120.000 en intereses + $30.000 de comisin
--------------------------------------------------------- = 16,67%
$900.000 en fondos utilizables
Estudiante, recuerde!
Estimado estudiante puede consultar los siguientes links para ampliar las
temticas tratadas en los captulos 1, 2, y 3.
Metas y Objetivos
http://www.geocities.com/gehg48/F1.html
http://www.transparenciamexicana.org.mx/documentos/Sourcebook/capitulo23.pdf
http://www.gestiopolis.com/canales/notas/admonfra.htm
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/analisis/capcinco/anal5_1.htm
http://www.byington.net/escritos/guia.htm
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/analisis/capuno/portada.htm
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap%2
06/VPF.htm
http://semajw.wordpress.com/2008/09/06/el-precio-del-dinero-valor-presente-valor-
futuro-y-las-tasas-de-interes/
http://www.egrupoaval.net/valor.htm
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap%2
04/Tipos%20de%20tasas.htm
http://www.gerencie.com/estado-de-flujos-de-efectivo.html
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/cambios/capuno/portada.htm
http://www.edgarcorrea.com/index.php?option=com_content&task=view&id=58&Ite
mid=32
http://www.dnp.gov.co/SiCompito/CRCHuila/Dimensiones/Planeaci%C3%B3nFina
nciera/tabid/73/language/es-ES/Default.aspx
Riesgo y rendimiento
http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financiera-
riesgo_y_tasa_de_rendimiento/13153-4
http://www.anahuac.mx/economia/clases/finanzascorporativas2.pdf
http://www.monografias.com/trabajos52/capital-de-trabajo/capital-de-trabajo.shtml
http://www.gestiopolis.com/Canales4/rrhh/catrabaempre.htm
http://dspace.icesi.edu.co/dspace/bitstream/item/335/1/nmoreno-
ciclo_conversion_efectivo.pdf
http://marketplacegroup.blogspot.com/2007/01/ciclo-de-conversin-de-efectivo.html
http://www.barandilleros.com/el-ciclo-de-conversion-de-efectivo.html
Administracin de inventarios
http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin/adminven.htm
http://www.monografias.com/trabajos12/trabajho/trabajho.shtml
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/36/cxc.htm
http://ejecutivosdefinanzas.org.mx/articulos.php?id_sec=30&id_art=668
http://secretosenred.com/articles/6563/1/ADMINISTRACION-DE-CUENTAS-POR-
COBRAR---Parte-1--/Page1.html
http://www.monografias.com/trabajos37/administracion-del-efectivo/administracion-
del-efectivo.shtml
http://www.turismo20.com/profiles/blog/show?id=932414%3ABlogPost%3A47339
http://www.uv.mx/univirtual/sea/SEA-
FundAdmonFinanciera/Modulo4/docs/Tema41FundAdmFin.pdf
Administracin de cuentas por pagar
http://www.monografias.com/trabajos29/administracion-cuentas/administracion-
cuentas.shtml
http://www.cefa.com.mx/articulos/di46p34.html
http://www.mitecnologico.com/Main/AdministracionCuentasPorPagar
Fuentes de financiamiento con y sin garanta
http://www.monografias.com/trabajos33/fuentes-financiamiento/fuentes-
financiamiento.shtml
http://www.eumed.net/tesis/2008/jjg/Fuentes%20de%20financiamiento%20a%20c
orto%20plazo.htm
http://es.geocities.com/karlafermin/link06analisis.htm
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http://www.scribd.com/doc/7594354/Otras-Fuentes-de-Financiamiento-a-Corto-
Plazo
http://www.monografias.com/trabajos15/financiamiento/financiamiento.shtml
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http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/23/finesp.htm
http://www.valorisa.com/es/informacion-prestamos.html
Costo de los fondos
http://www.collegeanswer.com/financing/content/f_resp_real_sp.jsp
http://www.es.yourmoneycounts.com/ymc/credit/using_credit/loan_sources/cost_of
_loan.html
http://externos.uma.es/cuadernos/pdfs/papeles37.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/bcr/dmdocuments/ActividadesServicios/Concursos/CEscol
ar-2008/CEscolar-2008-P1.pdf
http://mexico.smetoolkit.org/mexico/es/content/es/3575/El-costo-de-los-
cr%C3%A9ditos-
http://www.citycredito.com/Costo_Financiero_Total.html
UNIDAD No 2
PLANEACIN FINANCIERA
DECISIONES FINANCIERAS A LARGO PLAZO
INTRODUCCIN
En diversos mbitos empresariales se ha comentado la relacin entre un camello y
un caballo, indicando que si un comit, donde se toman decisiones aisladas,
intentara disear un caballo, este sera muy similar a un camello.
Por lo tanto, los administradores financieros audaces, piensan en los efectos
generales que ocasionan las decisiones de inversin y financiacin futuras.
Estas decisiones de inversiones y endeudamiento no se pueden tomar de forma
independiente, ya que se debe obtener dinero para pagarlas dentro de un conjunto
de actividades coherentes. Esta es la razn por la cual se necesita realizar una
planeacin financiera.
La planeacin financiera por medio de su plan financiero le permite a los directivos
analizar las implicaciones de las diversas estrategias financieras, medir los
resultados, y no perder el rumbo de los objetivos estratgicos planteados por la
empresa.
La planeacin financiera a largo plazo se concentra en la construccin de los
objetivos y metas de largo plazo, con el fin de establecer las inversiones y fuentes
de financiacin necesarias para lograr los propsitos planteados. Estos aspectos
tan relevantes no podran llegar a buen trmino si no estudiamos otros elementos
tan importantes como la poltica de dividendos. En cuanto ms se pague a los
accionistas, mayor financiacin externa se necesitar. Por lo tanto, se debe revisar
la razn de deuda de la empresa, su estructura y la de su capital, con el fin que los
accionistas puedan adquirir mayor confianza en su inversin.
La planeacin financiera la utilizamos para dar respuestas slidas a todas las
inquietudes anteriores en su forma y en su fin, destacando las decisiones que
tome la empresa por intermedio de su administrador financiero.
Por ltimo, la planeacin financiera es un instrumento que permite revisiones ex-
post a las actuaciones de las empresas para el logro de los objetivos planificados.
Captulo 1
INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL
Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y calcular varias situaciones
antes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos
fijos, o para concretar inversiones de otro tipo a largo plazo. Para ello, deben
revisar los costos y beneficios proyectados relacionados.
Este proceso de evaluacin y seleccin lo denominaremos presupuesto de capital.
Las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero las ms comunes
son las realizadas en activos fijos como la propiedad, planta y equipo. A estos
activos se les conoce con frecuencia como activos redituables, que significa, en
trminos generales, que son la base de la generacin de ganancias y valor de la
empresa.
Las propuestas que necesitan mayores fondos, son revisadas con mayor detalle
que las menos costosas.
En otras palabras, el costo de capital sirve como elemento de decisin para elegir
entre diferentes proyectos posibles de realizar.
Podemos concluir que las empresas deben realizar los proyectos que posean
rendimientos esperados superiores al costo marginal de la compaa e invertir
hasta que estos dos elementos se iguales..
Los flujos de efectivo deben medirse sobre una base incremental: los flujos
de efectivo de un determinado proyecto deben medirse desde el punto de vista de
la totalidad de los flujos de efectivo de la compaa. Por lo tanto, todos los
ingresos, egresos e impuestos, que deba asumir la compaa por la aceptacin del
proyecto deben incluirse en el anlisis.
En Inversin
$50.000} la figura
Inicial5
vemos un proyecto tpico de expansin de la empresa, en donde se
invierten $50.000 y se recibe, durante 6 aos, entradas incrementales de efectivo
despus de impuestos ($12.000, $14.000, $15.000, $18.000, $16.000 y $17.000).
El flujo de efectivo terminal es de $8.000, el cual corresponde a la liquidacin del
proyecto. Puede observarse que para los efectos del anlisis, el flujo del ao 6 por
$17.000, no se incluye en el flujo de efectivo terminal.
Ahora revisemos el clculo de un proyecto de inversin de reemplazo el cual es un
poco ms elaborado. En la figura 6, usted puede identificar los pasos para
determinarlo, note que los componentes bsicos son los mismos: inversin inicial,
flujos de efectivo operativos y flujo de efectivo terminal.
Figura No 6
Como observamos en la Tabla 17, el costo instalado del nuevo activo se calcula
sumando el costo de adquisicin del nuevo activo al costo de instalacin del
mismo, por lo tanto, el costo de instalacin es la salida total que se requiere para
que el activo pueda operar.
En un sano anlisis financiero, el costo depreciable debe ser el costo instalado del
nuevo activo.
Por otro lado, tenemos los beneficios despus de impuestos obtenidos por la
venta del activo existente, el cual nos disminuye la inversin inicial de la empresa
en el nuevo activo.
Si hubiera que eliminar o desechar un activo, los costos anexos a ello deben estar
descritos en esta parte de la herramienta.
El cambio de capital de trabajo es otro componente de esta herramienta, la cual
describe en forma neta la mayor o menor necesidad de capital para que la
empresa opere.
En la inversin inicial, la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos
corrientes, luego del proyecto de adquisicin del nuevo activo, es el cambio en el
capital de trabajo neto.
Si el cambio de capital de trabajo neto fuera negativo, se registrara como una
salida inicial. Como el cambio en el capital neto de trabajo no es gravable se ubic
al final de la herramienta.
Realicemos un ejemplo del clculo de la inversin inicial en la compra de un
activo.
La empresa XYZ, la cual se dedica a producir autopartes, debe determinar la
inversin inicial requerida para reemplazar su mquina actual por un modelo ms
sofisticado.
El precio de la mquina es de $380.000, necesita $20.000 adicionales para
instalarla, y se depreciar en un perodo de 5 aos. La maquinaria actual se
compr hace 3 aos a un precio de $240.000 y se ha ido depreciando en un
perodo de recuperacin de 5 aos. Existe un comprador que est dispuesto a
pagar $280.000 ms los costos de traslado.
La adquisicin del nuevo activo ocasionar un incremento de $35.000 en activos
circulantes y $18.000 en pasivos circulantes en el capital de trabajo neto, mientras
las utilidades se gravarn con una tasa del 40%.
En la anterior tabla los clculos para obtener la inversin inicial son muy sencillos,
sin embargo, se le recomienda al estudiante que tenga especial cuidado en la
obtencin del valor de la depreciacin, ya que sta se calcula de acuerdo con el
saldo en libros menos la depreciacin a la que se halla sometido.
Por lo tanto, en el ejercicio anterior, el valor en libros fue de $240.000 y van
depreciados 3 aos, en donde si utilizamos una depreciacin lineal, en cada ao
depreciaremos $48.000, para un total de $144.000 en esos aos, quedndonos un
saldo de $96.000 por depreciar y pagar impuestos sobre l. Como nuestro
comprador nos est ofreciendo ms del valor en libros, este hecho se nos
configura en una ganancia ocasional, la cual tambin tiene que pagar impuestos.
Este valor asciende a $40.000, por lo tanto debemos cancelar impuestos sobre los
$96.000 ms los $40.000, ascendiendo a un monto total de $136.000, que
multiplicados a la tasa de impuestos del ejercicio del 40% nos arroja un valor de
$54.400.
Se espera que los proyectos de inversin de capital generen series de flujos de
efectivo despus de impuestos tras la realizacin de la inversin inicial.
El proceso de estimacin de estos flujos de efectivo incrementales de un
determinado proyecto es una parte relevante para el clculo del presupuesto de
capital.
Adems, con el fin de evaluar las diversas alternativas de inversin (gasto de
capital), la empresa debe determinar, con el mayor ndice de acierto posible, las
entradas y salidas de efectivo operativas despus de impuestos que resulten del
proyecto propuesto.
Se maneja el concepto despus de impuestos, ya que la empresa no podr utilizar
ningn beneficio hasta que no haya cumplido con sus obligaciones fiscales y con
el fin de poder evaluarlo y compararlo de manera tal que exista consistencia con
otras alternativas que tambin deben cumplir con estas obligaciones.
El paso final es determinar las entradas de efectivo incrementales o, podramos
decir, relevantes para el anlisis del presupuesto de capital. Estas entradas de
efectivo operativas son relevantes cuando observamos el cambio; ya que este
movimiento derivado del proyecto es el nico que nos interesa para los fines de
clculo.
Analicemos la herramienta de la Tabla 18 en donde se calculan las entradas de
efectivo operativas usando el estado de resultados.
Tabla 18
Tabla 19
Gasto de depreciacin
Con la maquinaria propuesta Con la maquinaria actual
Tabla 20
Ingresos y gastos
Con la maquinaria propuesta Con la maquinaria actual
Gasto Gasto
Ao Ingreso (exc.deprec.) Ao Ingreso (exc.deprec.)
1 2.520.000 2.300.000 1 2.200.000 1.990.000
2 2.520.000 2.300.000 2 2.300.000 2.110.000
3 2.520.000 2.300.000 3 2.400.000 2.230.000
4 2.520.000 2.300.000 4 2.400.000 2.250.000
5 2.520.000 2.300.000 5 2.250.000 2.120.000
Tabla 21
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Con la maquinaria propuesta
2.520.00 2.520.00 2.520.00 2.520.00 2.520.00
Ingresos 0 0 0 0 0
2.300.00 2.300.00 2.300.00 2.300.00 2.300.00
- Gastos 0 0 0 0 0
Utilidades antes de depreciacin, intereses
e impuestos (EBDIT) 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000
-Depreciacin 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000
Utilidad Neta antes de intereses e
impuestos (EBIT) 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000
-Impuestos (tasa = 40%) 56000 56000 56000 56000 56000
Utilidad neta operativa despus de
impuestos 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000
+ Depreciacin 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000
Flujos positivos operativos 164.000 164.000 164.000 164.000 164.000
Con la maquinaria actual
2.200.00 2.300.00 2.400.00 2.400.00 2.250.00
Ingresos 0 0 0 0 0
1.990.00 2.110.00 2.230.00 2.250.00 2.120.00
- Gastos 0 0 0 0 0
Utilidades antes de depreciacin, intereses
e impuestos (EBDIT) 210.000 190.000 170.000 150.000 130.000
Con los datos arrojados por la herramienta podemos comparar los flujos
operativos de la mquina actual y la propuesta y, de esta manera, determinar en la
evaluacin y en los flujos de efectivo relevantes, cul opcin de inversin debemos
seleccionar.
Tabla 22
Flujo de
Ao Maquinaria propuesta Maquinaria actual efectivo
1 164.000 145.200 18.800
2 164.000 133.200 30.800
3 164.000 121.200 42.800
4 164.000 90.000 74.000
5 164.000 78.000 86.000
n FEt
VPN = ------------- - Io
t=1 (1 + i)t
Para determinar el valor presente neto, tanto las entradas como salidas se deben
medir en pesos del presente. A la inversin inicial no le debemos realizar ningn
tratamiento ya que su valor ya se encuentra en el presente.
Los inversionistas, cuando usan el valor presente neto para tomar decisiones,
toman el siguiente criterio:
Si el VPN es mayor que 0, se acepta el proyecto
Si el VPN es menor que 0, se rechaza el proyecto
Si el valor presente neto es mayor que cero significa que la empresa ganar un
rendimiento mayor al seleccionado en su tasa de descuento, y si el valor presente
neto es menor que cero significa que el rendimiento que est arrojando el proyecto
es menor al esperado por los inversionistas, descrito mediante la tasa de
descuento.
Es importante que los estudiantes diferencien entre un valor presente neto
negativo y unas prdidas contables, ya que un proyecto puede dar utilidades
contables, pero ellas pueden no satisfacer a los propietarios de la empresa ni
cubrir su costo de capital y por lo tanto rechazarse, ya que nos arrojara un valor
presente neto negativo.
Con el mismo ejemplo de la Figura 5, hallemos a este flujo el valor presente neto.
La inversin inicial es de $50.000, mientras sus flujos fueron de $12.000, $14.000,
$15.000, $18.000, $16.000 y $17.000 ms los $8.000 del flujo terminal, en los
aos del 1 al 6 respectivamente.
Al consultar con el mercado se estima que la tasa de oportunidad que se posee
para inversiones similares a sta es del 21% anual.
Traemos al valor presente cada uno de los flujos de efectivo ao a ao a la tasa
de descuento determinada.
1 2 3 4 5 6
VP = 12000/(1+0,21)^ + 14000/(1+0,21)^ + 15000/(1+0,21)^ + 18000/(1+0,21)^ + 16000/(1+0,21)^ + 25000/(1+0,21)^
VP = 50.478
n FEt
------------- = Io
t=1 (1 + TIR)t
Cuando usamos la tasa interna de retorno TIR para tomar decisiones de aceptar o
rechazar un proyecto de costo de capital, los criterios son:
Tabla No 25
Proyecto A Proyecto B
Inversin inicial 10.000 10.000
Flujos positivos de
efectivo
Resultado
Pesimista 1.500 0
Ms probable 2.000 2.000
Optimista 2.500 4.000
Rango 1.000 4.000
Valores Presentes Netos
Resultado
Pesimista 1.409 -10.000
Ms probable 5.212 5.212
Optimista 9.015 20.424
Rango 7.606 30.424
Podemos notar que al final de la tabla hemos determinado una fila llamada rango,
la cual nos describe la diferencia entre el punto mximo y el mnimo. Tal y como lo
dijimos anteriormente, los inversionistas adversos al riesgo prefieren un menor
grado de variacin en sus resultados.
Valor presente
Valor presente ponderado del
Inversin Probabilidad del flujo flujo positivo
positivo
inicial de efectivo de efectivo
0,40 225.000 90.000
En el mtodo anterior hemos podido combinar dos proyectos con inversin inicial y
flujos diferentes, entre escenarios con posibilidad de ocurrencia desiguales.
Anlisis de costos operativos y fijos: debe estudiarse con sumo cuidado los
costos operativos y fijos y su comportamiento futuro de acuerdo con variables
tanto micro como macroeconmicas.
Por lo tanto, cuanto mayor es el riesgo de un proyecto, mayor debe ser el RADR y
por lo tanto menor ser el valor presente neto de un flujo especfico de entradas
de efectivo.
n FEt
VPN = ----------------- - Io
t=1 (1 + (RADR))t
As, el rendimiento de estos ttulos valores en cada pas se utilizan como la tasa
libre de riesgo.
El estudiante debe notar que las tasas pueden variar de acuerdo al pas en donde
se est realizando el anlisis, por ello se debe investigar cules son los papeles
libre de riesgo de cada economa con el fin de realizar un anlisis ms exacto.
En muy difcil que las empresas inviertan slo en valores libres de riesgo. Por lo
tanto, los inversionistas o compaas deciden asumir cierto grado de riesgo con la
idea de recibir mayores rendimientos que los que se percibiran con solo ttulos
libres de riesgo.
Los flujos de efectivo de efectivo con un riesgo ms alto se descuentan a una tasa
ms alta ir, es decir, a una tasa ajustada al riesgo, que refleja su mayor grado de
riesgo.
Podramos suponer que a los proyectos con bajos niveles de riesgo se les aplicar
tasas esperadas de rendimientos menores al del costo de capital, mientras los que
poseen altos rangos de riesgos, tendrn tasas de rendimiento esperadas
superiores al costo de capital.
Utilizamos un factor o tasa equivalente cierto que nos debe generar la cantidad de
efectivo que un proyecto requiere en un momento determinado y nos resulte
indiferente la recepcin de ese monto u otro en otro momento.
La tasa libre de riesgo ir, se utiliza como la tasa de descuento para calcular el valor
presente neto.
Los factores equivalentes cierto van de 0 a 1, en cuanto mayor sea el factor mayor
ser la certidumbre del flujo de efectivo esperado o, en otras palabras, el factor
nos ajusta los flujos de efectivo a los diferentes riesgos por los cuales atraviesan
los proyectos.
Tabla 26
Flujos de
Flujo de Factor cierto efectivo
Ao efectivo equivalente ciertos
Estos coeficientes beta son los riesgos sistemticos, que son el promedio de los
betas individuales y ellos a su vez son la proporcin de riesgo que, sin importar el
proyecto o inversin, el mercado siempre lo mantiene, de otra forma, este riesgo lo
podemos conocer pero no controlar.
Figura No 8
x = Proyectos aceptables
o = Proyectos no
aceptables
x x Lnea de
Mercado de
x x capital
x x o
Tasa
x x o o
esperada de
rendimiento x x o o o
x o o o
Riesgo
sistemtico
(beta)
Este mtodo posee la ventaja de que no necesita tanto tiempo en la asignacin del
clculo de los rendimientos requeridos como s lo demanda cuando es realizado
para cada uno de los proyectos. Otra ventaja es que es mucho ms sencillo
encontrar en el mercado empresas semejantes para un grupo de proyectos que
encontrar compaas semejantes para proyectos particulares, lo cual permite un
mejor y ms acertado estudio de la competencia.
Otra forma de determinar que una empresa ha creado valor mediante la obtencin
de rendimientos sobre sus inversiones de capital, lo podemos ver a travs del
valor econmico agregado EVA (por las iniciales de la frase en ingls).
Por lo tanto el EVA es una medida de desempeo basada en valor que surge al
comparar la rentabilidad obtenida por una compaa con el costo de los recursos
empleados para su gestin.
Lo ms relevante del EVA es que hace nfasis en que la empresa no crea valor
para los accionistas, sino hasta que cubre todos los costos de capital.
Una empresa dispone de $1000 en activos que le dan una rentabilidad del 21% y
tiene un costo de capital del 15%, Como crear ms valor? Invirtiendo $200 en
nuevos activos que le daran una rentabilidad del 15% con un costo de capital del
12%? O desinvirtiendo $200 en activos que le proporcionan una rentabilidad del
12% y el 9% de costo de su financiacin?
EVA = (0,2 0,145) * 1200 = 66, el cual es superior al EVA inicial, es decir, en la
empresa se est creando valor.
En este caso la nueva rentabilidad es mayor que la inicial. Lo mismo haremos con
el costo de capital el cual se modifica de acuerdo con las siguientes cifras.
Figura No 9
BALANCE GENERAL
Pasivos circulantes
Deuda a largo plazo
Activos Capital contable
- Acciones Preferentes Fuentes de
- Capital en acciones ordinarias fondos a
Acciones ordinarias largo plazo
Utilidades retenidas
Revisemos cual serian las expresiones para calcular cada uno de los costos de las
fuentes de financiamiento
Para calcular las acciones comunes podemos utilizar dos mtodos, los cuales
denominamos como el modelo de valoracin de crecimiento constante y el modelo
de valoracin de activos de capital CAPM.
15.000
C a.o. = ------------ + 0,05 = 0,15 + 0,05 = 0,20 20%
100.000
Luego de investigar estos datos encontramos que la tasa libre de riesgo est en el
10%, la tasa del mercado en 16,5% y el beta asciende al 1.54
C a.o. = Rf + { * (Rm - Rf)}, las cuales tiene el mismo significado que las descritas
anteriormente en este captulo y en el anterior.
La empresa tiene dos opciones con relacin a las utilidades retenidas: emitir
acciones ordinarias por ese monto o pagar dividendos. Es decir, el costo de las
utilidades retenidas es igual al costo de una emisin de acciones comunes
ordinarias, por lo tanto,
Rd, = es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo
al precio de mercado
t = tasa impositiva
La empresa XYZ determin que la tasa que iguala el costo de los prstamos con
los flujos de efectivo asciende al 18%, mientras que la tasa impositiva es del 30%,
por lo tanto,
Tabla 27
El tercer tipo es el apalancamiento total que por un lado se puede ver como las
suma de los dos, el apalancamiento operativo y el financiero, o la relacin entre
los ingresos percibidos por ventas y su utilidad por accin ordinaria (EPS).
Figura 10
2.500 2.500
Q = ------------- = ---------- = 500 unidades
10 - 5 5
El plan de produccin que la empresa XYZ necesita desarrollar para cubrir sus
costos totales asciende a 500 unidades, es decir, para que el EBIT de la empresa
sea 0, la empresa debe producir 500 unidades, lo que nos lleva a deducir que con
una produccin mayor a 500 unidades el EBIT ser positivo.
Este anlisis lo podemos realizar grficamente, donde vemos que las rectas se
cruzan cuando los costos totales igualan a los ingresos por ventas, all
encontramos el punto de equilibrio.
La Figura 11 es una descripcin de la relacin entre los diferentes costos y los
ingresos que obtenemos de la produccin que permitieron los costos
mencionados.
Utilidades (EBIT)
Costos totales
Punto de Equilibrio
500 1.000
Podemos determinar que cuando los costos fijos aumentan es necesario aumentar
la produccin, cuando el precio de venta aumenta, la necesidad de produccin
disminuye, y cuando el costo variable unitario aumenta, se aumenta la produccin
necesaria para alcanzar el punto de equilibrio.
Q x (Pv Cvu)
GAO = -------------------------------
Q x (Pv Cvu) - CF
Si reemplazamos las letras indicativas de los costos, precios y cantidades de la
empresa XYZ obtenemos:
Se observa en la ecuacin que siempre que existe algn cambio porcentual en las
utilidades antes de intereses e impuestos EBIT, se genera un cambio porcentual
en la utilidad por accin EPS.
Podemos pensar que la empresa XYZ tiene un cambio del 40% en su EBIT,
producto de modificaciones de las ventas y sus costos variables, el cual afecta su
precio en un 100%, cul ser ahora su nuevo grado de apalancamiento
financiero?
100%
GAF = --------- = 2,5
40%
Para encontrar el GAF debemos tener en cuenta que los intereses ascendieron a
$2,000 este ao, los dividendos en acciones preferentes que cancelaremos son de
$2.400, y la tasa impositiva que la empresa XYZ asume es del 40%.
10.000 10.000
GAF = ----------------------------------------- = ----------- = 2.5
1 4.000
10.000 2.000 (2.400 * -------)
1 0,4
Con los mismos datos de la empresa XYZ, donde el plan de produccin asciende
a 20.000 unidades, determinemos el apalancamiento total exceptuando los
intereses que se pagan por el aumento de deuda para lograr el nuevo plan de
produccin.
Por lo tanto, la tasa de rendimiento del capital total es la relacin entre su ingreso
operativo neto y el valor de mercado de la empresa.
La estructura de capital es un tema bastante polmico, ya que la teora nos dice
que existe una estructura ptima de capital, sin embargo, an no ha sido posible
entregar las herramientas ptimas para determinarla.
Este equilibrio terico se basa en los beneficios y los costos de la deuda, ya que
los beneficios son afectados por los impuestos y los costos de financiamiento
poseen efectos en el riesgo de quiebra, los costos de agencia y dems costos que
pueden modificar las perspectivas de los inversionistas.
Podemos pensar que la estructura ptima se encontrar donde ste haga que se
maximicen los ingresos y minimicen los costos, por lo tanto, lo sugerido es darle
tratamiento a estos dos elementos.
Tabla 28
Por lo tanto, las utilidades operativas disponibles para los propietarios de las
acciones ordinarias es 100.000 10.000 = 90.000, entonces el rendimiento
requerido del capital (Trc) asciende a:
EBIT $90.000
Trc = --------- = ------------ = 15,88%
V m.a.o $566.667
Como dijimos anteriormente, los impuestos son una imperfeccin que se
encuentra dentro de la estructura de mercado, por lo cual revisemos la estructura
ptima de capital terica con este elemento para determinar el valor de la empresa
Vc.
Continuamos con la tasa impositiva del 40%, como en los anteriores ejemplos de
la empresa XYZ, y el CCPP de la Tabla 27 de 9,8%
EBIT * (1- t) 100.000 * 0,6
Vc = ------------------ = ------------------- = 333.333
CCPP 0,098
Las empresas pueden distribuir dinero a sus accionistas de dos formas, pagando
un dividendo o recomprando algunas de las acciones en circulacin.
Las restricciones legales: estas restricciones tiene que ver con las leyes y
normas emitidas por el gobierno, las cuales regulan los pagos de dividendos de
una empresa.
Como se observa, estas restricciones limitan el monto de los dividendos que una
empresa puede cancelar y distribuir.
Las normas fiscales: son las leyes que se emiten para gravar estas rentas, se
puede ver de dos maneras el efecto en los dividendos: la tasa impositiva que la
empresa debe asumir lleva a disminuir el monto de las utilidades y, por otro lado,
las tasas fiscales sobre las ganancias de los socios pueden afectar esta
distribucin.
Para las grandes empresas que cotizan en bolsa, uno de los indicadores del
comportamiento de su accin depende del efectivo pago de los dividendos, por
ello, deben poseer una estabilidad de ingresos para cancelarlos y no disminuirlos
en su monto y as no ser afectadas por el mercado.
Las perspectivas de crecimiento internas tienen mucho que ver con la necesidad
de fondos para financiar los proyectos para desarrollarse como empresa, es por
ello que esta variable puede hacer modificar la poltica de dividendos fuertemente.
Fechas: se deben revisar las fechas, comenzando por la fecha que nos determina
el nmero de accionistas con derecho y su participacin particular, a este da lo
llamaremos, fecha de registro.
Generalmente los estudiosos del tema indican que los dividendos que cancela una
empresa a sus accionistas deben considerarse como el monto sobrante luego de
haber aceptado todos los proyectos de inversin favorables para la compaa.
Lo anterior nos indica que cuando se necesita el capital para financiar proyectos
de inversin que sean benficos para la empresa no se pagarn dividendos.
El anterior anlisis tiene que ver con una administracin que busca la solidificacin
de la compaa, especialmente en su manejo financiero, con el fin de que sta
cuente con los recursos suficientes para ser competitiva en el mercado.
Las polticas de dividendos que existen son tantas como las empresas que las
emiten, sin embargo, podemos ver unos patrones generales:
Mientras el bien est en posesin del arrendatario, ste debe exigir al arrendador
el pago de impuestos sobre la propiedad y un seguro de cobertura adecuado.
Al final del contrato, el arrendamiento financiero permite que los activos sean
adquiridos por el arrendatario, trasladando la propiedad legal con todas sus
implicaciones.
Por la venta del activo, el arrendatario recibe dinero en efectivo que puede
reinvertir en otra operacin lucrativa, o simplemente aumentar la liquidez de
la empresa.
El arrendatario puede seguir usando el activo, as la propiedad sea de otra
persona.
Los bonos son ttulos valores que las empresas utilizan como medio de
financiacin a largo plazo, las cuales buscan encontrar recursos que les
apalanque los proyectos. Cuando el producto de estos bonos se utiliza en
proyectos de inversin, muchas compaas dan la opcin de convertirse en
acciones bajo unas reglas previamente determinadas.
Normalmente, los intereses de los bonos son ms reducidos que los de los
papeles de las instituciones financieras, lo que permiten que el costo de la deuda
disminuya y los proyectos sean ms rentables.
Los bonos poseen las caractersticas de cualquier ttulo valor: debe poseer un
valor nominal, una fecha de emisin y suscripcin (donde la diferencia nos arroja
el plazo de maduracin del ttulo), y una tasa de inters (la cual arroja la
rentabilidad y la modalidad de pago, tanto del capital como de los intereses); con
lo cual podemos encontrar el flujo de caja de pagos del ttulo valor.
Podemos observar que estos bonos que se convierten en acciones poseen una
desventaja relativa al momento de dejar de estar en el patrimonio como deuda y
pasar al patrimonio como un monto adicional de capital. Por un lado, se maneja un
mayor monto para fines fiscales de acuerdo con el monto de los capitales de la
empresa y al subir esta cantidad, tambin suben los impuestos por pagar.
Por ltimo, veremos los certificados de opcin o warrants, los cuales son una
opcin de compra de las acciones ordinarias a un determinado precio en un
determinado ejercicio financiero (ao fiscal). Este precio nos genera que la tasa de
rentabilidad del warrants, por lo general, sea mayor a la que se est negociando
en el mercado.
Por otro lado el warrant tambin genera un derecho de comprar las acciones
opinadas, sin embargo este derecho posee un perodo de cumplimiento bastante
corto (entre 2 y 4 semanas).
El hecho de que el warrant pueda generar una mayor tasa de inters a la que
estn generando las acciones ordinarias en ese momento, es un buen gancho
para que las emisiones de bonos sean ms atractivas y por lo tanto ms exitosas
financieramente.
Los warrants poseen unas caractersticas bastante generales que podemos
resumir en los siguientes puntos.
Figura 12
A los estados obtenidos por esta metodologa los conocemos como estados pro
forma, los que a su vez nos generan indicadores sobre las condiciones de la
empresa en cuanto a su solidez y salud financiera.
Una estrategia eficiente para manejar nuestra planeacin financiera es utilizar las
herramientas que nos proporcionan los sistemas mediante medios tan sencillos
como la hoja electrnica para organizar los elementos de los estados financieros,
por un lado, y por otro, las diversas variables que nos pueden modificar nuestras
proyecciones.
3.3 Derivados
Como derivados se conocen los ttulos que reciben su valor de otro activo, los
cuales son las opciones, o los swaps. stos son operaciones que permiten el
intercambio de condiciones entre ttulos valores y contratos futuros, En primera
instancia analizaremos los contratos de futuros, el cual es un contrato o acuerdo
que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un nmero determinado
de activos, en una fecha futura y determinada, y con un precio previamente
establecido.
Las empresas buscan maximizar sus utilidades, sin embargo, al intentar obtener
esta meta, ellos deben acceder a diferentes herramientas de negociacin. Ya
hemos visto varias, ac veremos dos motivos por los cuales pueden estar
interesados en contratar un futuro:
Veamos algunos nmeros. Si una persona posee una opcin de compra sobre un
activo A por $100.000, a un tiempo de tres meses, l podr adquirir por $100.000
el activo A dentro de tres meses sin importar cual sea el precio spot. Sin embargo,
l ejercer su opcin siempre y cuando le favorezca, es por ello que si el precio
spot se encuentra por debajo de los $100.000, l preferir no ejercer su opcin, ya
que le saldr ms econmico adquirir el activo en el mercado spot. Pero si el
precio del activo el da del vencimiento de la opcin se encuentra por encima de
los $100.000, el propietario de la opcin ejercer su derecho y le comprar el
activo a $100.000.
Por ello, podemos deducir que para una opcin call, se ejercer su derecho
siempre y cuando el precio spot se mayor que el acordado y, en la situacin
contraria, se prefiere no ejercer la opcin y comprar los activos en el mercado
spot.
Para las opciones put la situacin es al contrario, si el precio spot es menor al
acordado el propietario de la opcin ejercer su derecho, ya que le conviene
vender a un precio mayor, y si el precio spot fuera mayor, el propietario de la
opcin desechara su derecho e ira directamente al mercado spot a vender su
activo.
Las opciones poseen un costo el cual refleja el cubrimiento de esa posible prdida
que se obtenga entre el precio acordado y el precio al cual se encuentre el activo
el da del vencimiento de la opcin.
Por ello, podramos deducir tericamente que el precio de una opcin call es la
diferencia entre el precio del activo el da de la adquisicin de la opcin y el precio
proyectado para el da del vencimiento de la opcin.
Lo mismo sucede con las opciones put, slo que en esa situacin se analizaran
los precios de las opciones put.
Es importante que el estudiante conozca que los precios de las opciones son
producto de una negociacin que incluye diversos factores, lo que lleva a que una
misma opcin (es decir al mismo perodo de vencimiento y al mismo precio) pueda
tener diferente valor, dependiendo de la proyeccin realizada para su fecha de
vencimiento.
Otros elementos que influyen en el valor de una opcin son la volatilidad de los
precios del activo y la tasa de inters, en productos negociados en la misma
moneda. Cuando el negocio es entre diferentes pases con diferente tipo de
moneda, otro factor determinante ser la tasa de cambio.
La tasa de inters se relaciona con el costo de los fondos que se utilizaron para
adquirir las opciones, ya que stas pueden generar una ganancia, cuando la
opcin me favorece, o perder el costo de la opcin, cuando decidimos no utilizarla.
Los swaps nos presentan varias utilidades para las empresas. Entre las ms
importantes estn:
Cambiar nuestros activos futuros: puede interesarnos para nuestro negocio
intercambiar durante un tiempo bienes o recursos por otros necesarios para
nuestra actividad o bienestar.
Los swaps de tasa de inters los usan las empresas e instituciones financieras
para cubrirse contra las fluctuaciones en las tasas de inters, buscando cambiar
los pagos de tasa de inters variable en tasa fija o, viceversa, los de tasa fija en
tasa variable.
Generalmente, se cancela una prima por parte de la empresa que adquiere a los
accionistas de la empresa que vende, ya que el precio de venta tiende a
incrementarse por los rumores y la informacin que es suministrada.
Por ejemplo, podemos ver las fusiones que existieron entre los bancos, o la
adquisicin de Leona por parte de Bavaria, sin embargo, el gobierno ve con
mejores ojos cuando una de ellas se encuentra quebrada y no se est estimulando
el monopolio.
Una fusin vertical es la combinacin de empresas que guardan una relacin entre
s de comprador a vendedor o viceversa, por ejemplo, cuando una gran superficie
compra a alguno de sus proveedores, o cuando una empresa decide no adquirir
ms X insumo y decide comprar la empresa que lo produce.
Existe otra forma de combinacin muy comn por nuestros das, la cual es la
adquisicin por parte de la empresa compradora del porcentaje de acciones
necesarias para controlar el manejo y directrices de la empresa.
Estas alianzas estratgicas tienen mucho que ver con alcances internacionales,
podemos recordar entre IBM (Estados Unidos), Toshiba (Japn) y Siemens
(Alemania), para desarrollar y fabricar chips de memoria de computador.
En este caso se realizan estudios previos que prevean las utilidades y los flujos de
efectivo, se deben cancelar las deudas adquiridas para comprar la empresa, y
generar un rendimiento razonable, para los nuevos dueos, sobre la inversin
realizada.
Otra manera en que las empresas se reestructuran es por medio de las escisiones
y reestructuraciones, donde luego de que una compaa finaliza la adquisicin,
con frecuencia examina sus activos y las divisiones de la nueva empresa adquirida
para determinar cmo juegan en los planes futuros de la empresa compradora.
Las empresas pueden lograr mayores economas a escala al fusionarse con otras,
esto es altamente palpable en una fusin horizontal.
Las compaas poseen uno de sus baluartes en sus materias primas y productos,
por lo cual adquirir otra empresa que maneje los diferentes niveles del proceso es
muy interesante, es muy elocuente en las fusiones verticales.
Los factores que propician la quiebra de las empresas son diversos y en algunos
casos determinados por factores poco conocidos, sin embargo, la mayora de las
quiebras se deben a factores econmicos, causas financieras e inexperiencia o a
falta de conocimiento de los propietarios.
Como ejemplos, podemos ver las ventas inadecuadas para el nivel de operacin,
los gastos elevados tanto operacionales como administrativos, y las dificultades en
el flujo de efectivo que obliga a incrementar el endeudamiento y su costo a corto
plazo.
Los tratados de libre comercio afectan a las personas cuando las compaas
transnacionales buscan el lugar ms econmico para fabricar sus productos, lo
cual lleva a que en un pas disminuya el desempleo y en otro aumente. Para ello,
las empresas toman en cuenta diversidad de factores como los costos salariales,
la calidad de la fuerza laboral, los costos de transporte, las materias primas, los
tipos y riesgos cambiarios, los riesgos polticos, etc.
Los tipos de cambio entre divisas varan con el tiempo reflejando las fuerzas de la
oferta y la demanda de cada una de las monedas.
Los mercados de divisas no poseen una sede, ya que se realizan a travs del
mundo. Las negociaciones de las monedas se pueden realizar a travs de las
bolsas, de solicitud telefnica, por internet, etc., sin embargo, los grandes
mediadores son las grandes empresas y las instituciones financieras, si lo
medimos por la cantidad de dinero que se mueve con las transacciones realizadas
por ellos.
A continuacin veamos una tabla que nos representa los tipos de cambio de
algunas de las monedas negociadas en el mundo, incluimos a Colombia, as no
sea de las ms transadas, con el fin de que el estudiante pueda comparar su
comportamiento.
Tabla 29
En los tipos de cambio se observa que a medida que transcurre el tiempo estas
varan, ya sean por la cantidad de moneda que se est vendiendo o por la
cantidad de moneda que se compra (oferta y demanda), o por ambas.
Adems, los cambios estn son influenciados por las situaciones polticas y
econmicas del momento, por ejemplo, la crisis inicialmente de los Estados
Unidos y ahora mundial han hecho que las monedas cambien su relacin frente al
dlar.
Sin embargo, en cualquier tiempo sucede un efecto sobre los tipos de cambio, ya
que la inflacin y las tasas de inters son diferentes entre los pases y la tasa de
cambio intenta equipararlas.
La primera teora que podemos definir es la ley de precio nico, la cual nos dice
que los precios que poseen los productos en todos los pases deben ser los
mismos cuando los traducimos a una misma divisa comn.
Sin embargo, podemos ver una visin menos estricta, ya que esta teora tiene sus
inconvenientes en la prctica por diversas variables ajenas al precio y al control de
los financieros.
La teora de la paridad del poder de compra (PPP) mantiene que aunque algunos
productos pueden costar diferente en diferentes pases el costo general de vida
relativo entre los pases no se ve afectado por la inflacin interna, ya que el precio
final se vern ajustados por la tasa de cambio entre las dos monedas.
Por ejemplo, el promedio de precios en Turqua aument en el comienzo de esta
dcada ms de 4 veces, de lo cual se podra inferir que los turcos no tenan
mercado para exportar sus productos por lo costoso que se haban vuelto, sin
embargo, los tipos de cambio tuvieron una modificacin que hizo que la lira se
devaluara para compensar el aumento anterior y se comprara un 60% menos que
antes.
Figura 13
Mientras que en los Estados Unidos tenemos una tasa de inters nominal del
3,5% y la tasa de inflacin esperada es del 2%
1 + 0,035
Por ejemplo, r euro (real) = ----------------- -1 = 0,01471 1,471%
1 + 0,02
Aunque el tipo de inters real es mayor en Francia que en los Estados Unidos, la
diferencia entre las tasas reales es mucho menor el de las tasas nominales.
Veamos ahora la relacin entre los tipos de inters y los tipos de cambio, la cual
podemos deducirla revisando que los tipos de inters deben ser equilibrados con
una diferencia entre los tipos de cambio al contado y a plazo, suponiendo que nos
encontramos libres de riesgo.
Lo anterior nos lleva a una nueva teora llamada la teora de la paridad de los tipos
de inters segn la cual la prima a plazo es igual al diferencial de la tasa de
cambio.
Con el fin de comparar los dos posibles prstamos revisemos cada uno:
Como dijimos antes, el prstamo de un milln de dlares a una tasa del 3.5%, tasa
de inters en los Estados Unidos, nos arroja 1.000.000 * 1,035 = 1.035.000
dlares.
Con lo cual podemos concluir que antes de realizar una inversin o un prstamo
debemos revisar el comportamiento de las tasas y los intereses, ya que a primera
vista la rentabilidad de una inversin o el costo de un prstamo pueden ser
sesgadas por los tipos de cambio.
Veamos el diferencial de los tipos de tasa de inters:
1 + 0,045
----------------- = 1,00966
1 + 0,035
1,2693
----------------- -1 = 0,00967
1,2752
Los presupuestos de capital internacional son los mismos a los internos y poseen
las mismas herramientas financieras para evaluarlos, por lo tanto, las decisiones
de invertir en el extranjero no se diferencian de las internas. Para ello, se deben
proveer los flujos de efectivo del proyecto y luego descontarlos segn el costo de
oportunidad del capital.
Los valores convertibles, los bonos canjeables y los warrants son opciones
de financiamiento mediante las cuales se pueden adquirir acciones
ordinarias.
Un bono canjeable se puede intercambiar por acciones ordinarias en
empresas, los cuales se valoran con la base que se haya determinado en el
momento de la suscripcin del bono.
Un warrant es una opcin de compra de acciones ordinarias a un
determinado precio, de un determinado ejercicio, y durante un cierto
perodo de tiempo.
La caracterstica de conversin o cambio, le permite a los inversionistas
transformar un instrumento de deuda en acciones ordinarias.
Los warrants permiten a los titulares comprar un nmero de acciones a un
determinado precio sin necesidad de eliminar los bonos.
Los warrants se utilizan como un gancho de venta para que las emisiones
de deuda sean exitosas.
El producto de la planeacin financiera son los balances y los estados de
resultados pro forma.
No existen ni modelos ni teoras que deduzcan una nica estrategia ptima
de financiacin. Antes de elegir una estrategia se pueden plantear muchas
y diversas estrategias con diferentes suposiciones de los acontecimientos
futuros.
Una manera de comenzar puede ser con el modelo de porcentaje de
ventas, donde se supone que la variable clave de la proyeccin son las
ventas.
La tasa de crecimiento interna es la mxima a la que puede crecer la
empresa si financia su crecimiento solo mediante reinversin de los
beneficios.
La tasa de crecimiento externa es la tasa a la cual puede crecer la empresa
sin modificar su ndice de endeudamiento.
Los derivados los podemos ver mediante los contratos de futuros, las
opciones y los swaps.
Los contratos de futuros son acuerdos que realizan dos partes con el fin de
acordar un precio y una cantidad en un futuro para negociar un producto.
Las opciones son un derivado que concede al tenedor el derecho a comprar
o a vender un activo a un precio preestablecido en una fecha de
vencimiento especfica.
Hay dos tipos de opciones las de compra (call) y las de venta (put).
Los swaps son contratos de derivados que determinan un intercambio de
condiciones entre dos activos, como el precio, la fecha de vencimiento, la
rentabilidad y el emisor.
Una fusin es una combinacin de dos o ms empresas en la que todas
ellas, excepto una, dejan de existir legalmente y la que sobrevive sigue
operando con su nombre original.
Una consolidacin es la figura en la que se disuelven todas y nace una
nueva empresa.
Las fusiones se clasifican en horizontales, verticales y de conglomerado.
En una fusin horizontal se unifican empresas que compiten entre s.
En una fusin vertical se unifican empresas que guardan una relacin
vendedor - comprador.
En una fusin de conglomerado se unifican empresas que no compiten
entre s y no guardan una relacin vendedor comprador.
Una adquisicin apalancada se genera cuando el comprador de la empresa
toma crdito por una gran parte del precio de venta.
En la solicitud de crdito para la compra utiliza los activos de la empresa
adquirida como colateral.
La empresa se encuentra en quiebra si el valor de pasivos superan el valor
de sus activos.
El tipo de cambio es la cantidad de una moneda que necesitamos para
comprar una unidad de otra.
El tipo de cambio al contado son las transacciones inmediatas.
El tipo de cambio a plazo son las transacciones a futuro, en una fecha
especfica.
Los modelos de relaciones que unifican los tipos de cambio son dados por
modelos.
Primer modelo, la teora de la paridad del poder de compra, la cual nos
indica que un dlar posee el mismo poder de compra en todos los pases.
El efecto internacional Fisher determina que las tasas de inters reales son
iguales en todos los pases y se ajustan por la tasa de inflacin esperada.
La teora de la paridad de los tipos de cambio mantiene que los
diferenciales de tasas de inters deben ser iguales a la diferencia entre los
tipos de cambio a aplazo y al contado.
La teora de expectativas de tipo de cambio a plazo expresa que el tipo de
cambio a plazo resulta ser igual al tipo de cambio al contado esperado.
Las estrategias de invertir en el extranjero no varan de las utilizadas
domsticamente, solo se debe tener cuidados con el manejo de los tipos de
cambio.
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