Pep I.

Aguil Poltica Monetaria

Poltica Monetaria

Lo que hay que saber acerca de la poltica monetaria.

Consiste en aumentar o disminuir la cantidad de dinero de una

econmica, as como el tipo de inters. Lo cual es posible gracias al
monopolio de emisin de dinero que ostentan los Bancos Centrales.

Lo ms relevante es ser conscientes que una reduccin de la cantidad de

dinero eleva el tipo de inters (y viceversa) ya que, al ser ms escaso (el
dinero) aumenta el precio (el inters) que hay que pagar por su utilizacin.

El aumento del tipo de inters supone, a su vez, conlleva a una reduccin

de la inversin, y por tanto, al desplazamiento de la curva de demanda
agregada hacia la izquierda (este razonamiento tambin se podra realizar
a la inversa).

As pues, repitmoslo, la poltica monetaria consiste en el control y

modificacin de la cantidad de dinero en circulacin, que denominamos
oferta monetaria, y del tipo de inters.

Qu es el dinero?

Los economistas dicen que el dinero tiene tres funciones:

Medio de cambio de aceptacin generalizada. El dinero sirve para

realizar transacciones.
Unidad de cuentas. Los precios de los bienes se expresan en
unidades monetarias (dinero).
Depsito de valor. Permite consumir hoy lo ganado en el pasado. Es
decir, permite el ahorro.

La demanda de dinero.

Siguiendo con estas funciones descritas, la demanda de dinero est

determinada por dos conceptos fundamentales.

Motivo transaccin. Al ser el dinero el nico activo que se acepta de

forma generalizada. Es por lo que al aumentar el nivel general de
precios en una determinada proporcin, la demanda nominal de

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dinero aumenta en la misma proporcin. Por supuesto, la variacin

de precios no afecta a la demanda de dinero en trminos reales.
Motivo especulativo. Est relacionado con la funcin depsito de
valor. Parte del supuesto fcil de aceptar que las personas desean
obtener por sus activos la mxima rentabilidad posible, con buena
seguridad. La forma de llegar a un mix (seguridad vs. rentabilidad)
adecuado es repartir la riqueza entre activos seguros pero poco
rentables y activos rentables aunque no tan seguros.

La demanda de dinero depende de los tipos de inters.

El dinero suele ser la forma de riqueza menos rentable, por lo que

mantenerla de esta forma tiene un coste de oportunidad.
El coste de oportunidad de mantener el dinero lquido es el tipo de
inters que se deja de percibir de los activos alternativos.
Por ejemplo:
Una cuenta corriente no genera intereses.
Un IPF (imposicin plazo fijo) genera un
inters pequeo.
Los Bonos del Estado si generan ms inters.

La consecuencia es que una mayor demanda de dinero conlleva una menor

demanda de bonos (u otros activos) y viceversa.

Lo anterior nos permite dibujar la siguiente grfica de la Demanda de Dinero:

Tipo de inters



Demanda de dinero (md)



Cantidad de dinero

Cuanto menor sea el tipo de inters ms aumentar la demanda de dinero, ya

que disminuye el coste de oportunidad de mantenerlo. Mientras que, a la
inversa, un aumento del tipo de inters har que los individuos y las familias

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prefieran mantener su riqueza en bonos que les procuran una mayor

rentabilidad.

La poltica monetaria que actualmente desarrollan los bancos centrales,

consiste en la modificacin y control de la oferta monetaria.

Bancos Centrales

El Banco de Inglaterra fue creado en 1694 para financiar la Guerra de

Inglaterra contra Francia. Pero tambin se le asignaron otras funciones, como
guardin de las reservas internacionales y tambin la estabilidad monetaria, el
monopolio de emisin de moneda, la de agente financiero del Gobierno en
cuanto al mantenimiento de sus cuentas y el manejo de la deuda pblica.
En 1720 a fin de evitar la quiebra de la Compaa de los Mares del Sur, se le
aade la misin de prestamista de ltima instancia. Es decir, de otorgar
prstamos a aquellos deudores que no encuentran acomodo en otras
instituciones.

En 1844 se seala que el incremento de la oferta monetaria tiene que estar

respaldado en Inglaterra por oro, a fin de garantizar la estabilidad de los
precios.

El Banco de Espaa, por su parte, fue creado en 1782 para financiar la

Guerra de Independencia Norteamericana. Su nombre original fue el de Banco
nacional de San Carlos al constituirse durante el reinado de Carlos III. Luego
tras distintos nombres de sucesivos monarcas pas a denominarse Banco de
Espaa en 1856.

En 1962 qued nacionalizado y en 1980 se le reconoce una amplia autonoma,

tanto desde el punto de vista funcional (poltica monetaria) como organizativo.
Aunque no ser hasta 1994 cuando se apruebe la Ley de Autonoma que
termina de confirmar al Banco como responsable de la poltica monetaria, en
donde se garantiza su independencia respecto del Gobierno de la Nacin.
Mediante esa norma tambin se establece la prohibicin expresa de financiar
a las administraciones pblicas.

En 1998 se integra en el Sistema Europeo de Bancos Centrales, y el primero

de enero de 1999, el Euro se convierte en la moneda de 11 pases de la Unin
Europea, incluyendo el nuestro. Finalmente el primero de enero del 2002 se
pone en circulacin la nueva moneda, con lo que Espaa abandona la
histrica peseta.

El Sistema de Reserva Federal Norteamericano se crea el 23 de Diciembre

de 1913, cuando todos los Bancos nacionales tuvieron que unirse al sistema.
La Reserva Federal se mantiene tericamente lejos del control poltico, y su
principal misin es mantener la inflacin en niveles moderados, y una
adecuada dinmica econmica (crecimiento). La FED est sujeta a la
regulacin por emanada del Congreso.

Con el tiempo la principal funcin de los bancos centrales, tambin del

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Banco de Espaa, dej de ser la de financiacin de conflictos blicos para

afianzar proyectos de desarrollo econmico.

Los Bancos Centrales se independizan de los Gobiernos.

A finales de la dcada de los ochenta y principios de los aos noventa del siglo
XX, los bancos centrales pasan a tener el statu independiente de sus
respectivos gobiernos. El Banco de Inglaterra pasar a ser independiente en
1997.

La independencia o autonoma significa que el Banco Central pasa a tener una

misin principal: la de la contencin de la inflacin, que haba resultado una
autntica plaga en las dcadas anteriores. De esta forma, pasan a coordinarse
con los gobiernos para ejecutar las polticas monetarias, mientras que los
gobiernos continan teniendo el control absoluto de las polticas fiscales.

Por lo anterior la autonoma de los bancos centrales consiste bsicamente en

la prohibicin de la financiacin de los dficits pblicos. Algo que no ocurre en
lugares como Argentina u otros en donde las inflaciones continuaron siendo
muy elevadas, al financiar los dficits con emisin de nueva moneda.

El cort plazo

Cuando el Banco Central lleva a cabo una poltica monetaria expansiva, es que
aumenta la oferta monetaria nominal, que si el nivel general de precios no cambia se
convierte en un aumento de la oferta monetaria real.

En consecuencia disminuye el tipo de inters, lo que a su vez conlleva a que muchos

proyectos empresariales, que antes no lo eran, pasen a ser rentables, por lo que
aumenta la inversin y con ella la demanda agregada, haciendo que su curva se
desplace hacia la derecha (La poltica monetaria contractiva tiene el efecto contrario).

Al bajar los tipos de inters aumenta el nmero de proyectos empresariales viables.

Vemos cmo. Si un proyecto empresarial generar una rentabilidad esperada del 8%
pero los tipos de inters estn al 8% ese proyecto no se llevar a cabo, ya que con la
compra de bonos se obtiene lo mismo con total seguridad. Sin embargo, si el tipo de
inters desciende al 1%, el proyecto empresarial pasa a ser atractivo.

El largo plazo.

El problema de la poltica monetaria aparece en el largo plazo en donde sta slo

afecta al nivel general de precios, mientras que las dems variables regresaran a su
nivel inicial.

As, un tipo de inters fijado por el Estado excesivamente ms bajo del que se existira
en caso de formarse en un mercado libre, desencadenar necesariamente una euforia
inversora que, a ms largo plazo, acabar en una fuerte crisis econmica.

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Pues lo que se habr hecho habr sido adelantar en el tiempo inversiones y consumo
duradero que se debera haber llevado a cabo en un tiempo posterior.

Ya hemos visto, en otros captulos, como las polticas de estmulo econmico pueden,
en el presente, tener xito. Aunque siempre ser a costa de pagar un precio en el
futuro.

Variaciones entre la cantidad de dinero y tipo de inters.

El tipo de inters es el precio que se paga por tomar prestado dinero durante un
perodo de tiempo determinado (normalmente un ao).

A corto plazo el tipo de inters se determina en el mercado de dinero, que es el

mercado en el que se prestan los fondos a corto plazo.

Se puede representar el mercado de dinero de la siguiente forma:

Tipo de inters

OM
P


4%
Demanda de dinero (md)

1000
Cantidad de dinero

En la representacin grfica aparece la demanda de dinero o cantidad real de dinero

que los individuos desean mantener, que sabemos que es una funcin creciente del
tipo de inters.

Por otro lado, la oferta monetaria nominal (OM) est determinada por el Banco
Central y, como tal, constituye una decisin poltica que no depende del tipo de

inters. Por ello, la curva de oferta de dinero en trminos reales 
es una recta

vertical.

El tipo de inters de equilibrio, en este caso, es del 4%, lo que significa que los
individuos desean tener justamente el dinero que tienen, es decir, 1.000 um. en
nuestro ejemplo, cuando el tipo de inters es ese.

As que el dinero en circulacin (el que tienen los individuos) lo determina la oferta
real de dinero.

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Dicho de otra forma, los individuos no pueden decidir el dinero tienen, ya que est la
cantidad est marcada por el Banco Central, tan slo pueden decidir el que desean
tener.

Los mecanismos del mercado de dinero garantizan que coincida la demanda de

dinero con la cantidad de dinero (oferta de dinero) que hay en circulacin a travs de
la modificacin de los tipos de inters. Es decir, el mercado va a llevar hacia el tipo de
inters de equilibrio cualquier perturbacin hasta que coincida oferta y demanda.

De esta forma, en el ejemplo, si el tipo de inters partiese del 5%, los individuos
desearn mantener menos dinero (preferirn dejar en prstamo una mayor cantidad),
ya que el coste de oportunidad de la tenencia ha aumentado. De hecho, lo que harn
ser comprar bonos (prestar ms dinero).

Como la cantidad de bonos, inicialmente, es fija en el corto plazo, eso significa que
aumenta el precio de los bonos, lo que equivale a una disminucin de su rentabilidad,
o lo que es lo mismo, a una reduccin del tipo de inters. Todo este proceso
continuar hasta que se alcance el equilibrio.

Velocidad de circulacin del dinero.

Se llama velocidad de circulacin del dinero al nmero de veces al ao que el dinero,

por trmino medio, cambia de mano.

As, por ejemplo, si la produccin agregada nominal es 1.000 y la cantidad nominal de

dinero es de 200, esto significa que cada unidad monetaria cambia de mano 5 veces.

   1.000

  5
    200
Una elevada velocidad de circulacin del dinero suele querer decir que las personas se
desprenden rpidamente de su dinero (se dice que el dinero quema en los bolsillos
del pblico). As, una vez lo reciben lo gastan o lo convierten en otro tipo de activos. Lo
que significa que las personas guardan (ahorran) poca cantidad de dinero.

Esto suele ocurrir cuando la inflacin es elevada. De manera que se puede afirmar que
cuando la inflacin es alta se producir un aumento de la velocidad de circulacin del
dinero. Por ejemplo, en los procesos inflacionistas de dos aos setenta del siglo pasado
lo habitual era que existiera una cantidad de dinero equivalente a tan slo tres o
cuatro das de gasto. Se deca que haba mucho papel moneda pero poco dinero
real. Lo que lleva a que el pblico equilibre muy bien sus gastos con sus ingresos.

Efectivamente, en periodos de fuerte inflacin nadie quiere quedarse con su dinero

ms all del tiempo estrictamente necesario, ya que durante todo el tiempo que lo
tenga pierde valor; se podra decir, tal como vimos en el captulo correspondiente, que
tener dinero est cargado con un impuesto.
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Se puede decir que en periodos de fuerte inflacin, el proceso se autoalimenta al

aumentar la velocidad de circulacin del dinero. Cuando el nivel de precios crece de
forma moderada la velocidad de circulacin del dinero se mantiene constante.

Es por eso que se afirma que la inflacin es un gran desincentivo al ahorro. Adems, de
cmo ya sabemos, de hacer muy difcil canalizarlo hacia las oportunidades de inversin
ms eficientes.

En una situacin con estabilidad monetaria (es decir, sin inflacin o con inflacin muy
moderada) la relacin entre la cantidad de dinero efectivo y el PIB ser del orden del
30%.

Evidentemente, todos estos razonamientos tambin se podran realizar en sentido

contrario, aunque sea muchsimo menos frecuente.

No obstante, todo lo dicho, economistas llamados monetaristas que la velocidad de

circulacin del dinero se mantendr ms o menos constante en cada tipo de sociedad
a menos que se produzcan cambios muy bruscos en la inflacin, tal como hemos visto.
Adems, tambin sostienen que el crecimiento de la produccin real es exgeno, esto
es, que no est relacionado con la cantidad de dinero, ya que slo est determinado
por el incremento de los factores productivos, y por las mejoras en las tecnologas
empleadas.

De esta forma un eventual crecimiento de los precios (inflacin) vendra determinado

nicamente por el incremento nominal de la oferta monetaria sobre el crecimiento de
la produccin. Es decir, que la causa de la inflacin es nicamente el exceso de oferta
monetaria, el exceso de impresin de billetes verdes.

As, cuando un pas crece al 3% mientras su Banco Central produce un incremento de

la cantidad de dinero del 7%, la inflacin aproximada ser:

#$  7% ' 3%  4%

De ah el papel fundamental de los Bancos Centrales en el control de la inflacin.

La teora monetarista.

La teora monetarista se podra resumir con la siguiente ecuacin:

*+ ,   - , .

es decir, la oferta monetaria multiplicada por la velocidad de circulacin del dinero es

igual al nivel de precios multiplicado por la produccin agregada real del pas.

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OM=Oferta de dinero o cantidad de dinero en circulacin.

V= Velocidad de circulacin del dinero

P=Nivel general de precios

Y= Produccin agregada real

PY= Produccin agregada nominal

- , . -  

 
*+    

Los instrumentos de la poltica monetaria.

Los instrumentos que utiliza la poltica monetaria sabemos que son el control de la
cantidad de dinero en circulacin u oferta monetaria y con ello la influencia ejercida en
los tipos de inters.

Actualmente la poltica monetaria est en manos de Bancos Central que gozan, en la

mayora de pases avanzados, de independencia respecto al poder ejecutivo o
gobierno.

Para desarrollar esta poltica cuentan con diferentes instrumentos de los cuales
destacamos los tres ms relevantes.

a) Operaciones en mercado abierto (OMA). El Banco Central puede intervenir en

el mercado financiero comprando o vendiendo activos financieros a los bancos
privados y dems entidades de crdito. De forma que cuando el Banco Central
compra ttulos (activos financieros) lo hace con dinero nuevo que pasa a formar
parte de la base monetaria (oferta monetaria), lo que lleva a los bancos
comerciales a poseer ms liquidez para conceder crditos a empresas y
particulares, reducindose el tipo de inters requerido. Como es habitual el
razonamiento tambin puede hacerse a la inversa.
b) Facilidad permanente. Cuando los bancos comerciales experimentan una
fuerte escasez de liquidez a muy corto plazo, que no pueden cubrir acudiendo
al mercado interbancario (aquel en que unos bancos prestan a otros), entonces
el Banco Central puede acudir a otorgar prstamos a muy corto plazo (un da).
Cuando acta de esta forma se dice que el BC es banco de ltima instancia. El
tipo de inters que se cobra por este tipo de operaciones puede ser superior al
que habitualmente se paga en el interbancario o al oficial, de manera que,
efectivamente, el Banco Central se convierte en prestamista de ltima
instancia, es decir, en cuando no hay una mejor opcin.
c) El coeficiente de caja o coeficiente de reservas mnimas. El Banco Central tiene
potestad para imponer a los bancos comerciales ciertas condiciones para
garantizar la solvencia y estabilidad del sistema financiero. Una de ellas es el
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establecimiento de un coeficiente de caja, esto es, una cantidad mnima de

activos lquidos (dinero) que los bancos deben mantener como porcentaje de
los depsitos aceptados de los particulares. De forma que una disminucin del
coeficiente de caja aumenta la oferta monetaria y viceversa afectando a los
tipos de inters.

El objetivo de la poltica monetaria.

El objetivo de la poltica monetaria debera ser exclusivamente la estabilidad de

precios, con la finalidad de que todo el sistema econmico funcione correctamente.

No obstante, dado que a corto plazo la cantidad de dinero afecta a la produccin y al

empleo, los gobiernos suelen presionar a los Bancos Centrales para mejorar estas
macromagnitudes en caso de crisis o recesin. Es por eso que es importante que los
estatutos de las autoridades monetarias prevean esta eventualidad fijando
previamente en qu medida pueden apartase del objetivo principal. Toda vez que la
inflacin recordmoslo una vez ms- es uno de los ms injustos impuestos que puede
soportar una sociedad.