Octubre 21, 2011

GLORIA S.A.
Recomendacin de Inversin: COMPRAR
La empresa presenta un crecimiento en ventas y en participacin de mercado
en productos que generan mayor margen para la empresa (yogurt, jugos y
nctares). Adicionalmente est en expansin hacia el exterior.

Precio objetivo de la accin a doce meses: PEN 10.97

Utilidad por Accin

2007 2008 2009 2010
Utilidad Neta 216,434 289,412 202,181 212,265
Nmero de Acciones 282,007 282,007 282,007 496,868
Utilidad por accin 0.77 1.03 0.72 0.43

Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
FLUJO DE CAJA
209,504.52 203,377.63 214,363.44 225,942.67 238,147.38 251,011.34 264,570.18 278,861.41 293,924.62 4,389,748.78
LIBRE
VAN 3,134,008

Costo del Capital

Tasa Libre de Riesgo 3.24 % Pasivo no Corriente (PNC) 342,603
Prima de Mercado 5.85 % Patrimonio (PAT) 1,237,738
Tasa Riesgo Pas 1.65 % Beta apalancado 1.06
Costo del Accionista (re) 11 % Beta del Sector 0.71
CCPP 9.59%

El 96.60% del capital social de Gloria S.A. pertenece al Grupo Rodrguez

Banda. Este grupo no est interesado en transferir o vender la empresa.
Lder en sector Lcteos y derivados, su participacin de mercado es 77%.
Integracin vertical con empresas del mismo Grupo. Genera sinergias y
economas de escala

Perfil General de la Empresa

Ubicacin: Av. Repblica de Panam N 2461, Urb. Sta. Catalina, La
Victoria-Lima, Per.
Industria: Productos de consumo masivo.
Descripcin: Es lder en elaborar y comercializar lcteos, leches
industrializadas y otros productos de consumo masivo.
Productos y Servicios: Leche evaporada, leche UHT, yogurt, quesos, nctar
y refrescos, manjar blanco, mantequilla, crema de leche, conservas de
pescado, leche condensada, mermelada, caf, panetn, base de helados,
conservas de fruta
Direccin de Internet: www.grupogloria.com

Analistas Director de Investigacin

Katia Lavado. Eduardo Court
klavado@pucp.edu.pe ecourt@pucp.edu.pe
Geraldine Rospigliosi
f0141718@pucp.edu.pe Asesor
Enrique Perata Miguel Panez
f0229447@pucp.edu.pe mpanez@pucp.edu.pe

1
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EVOLUCIN DEL Evolucin del precio de la accin

PRECIO DE LA 12
ACCION 10

Nuevos soles
8
6
4
2
0

Figura 1. Precios de las Acciones de Gloria S.A.

Nota: de Economtica

RESUMEN DE La empresa presenta perspectivas de crecimiento positivas. Estimamos

INVERSIN que el precio objetivo de la accin al 31.12.2011 es de PEN 10.97. El
mtodo utilizado para determinar este precio ha sido el Flujo de Caja
Descontado para el cual se ha considerado el crecimiento en ventas de
5.40% anual, sustentado en el incremento anual de las ventas de la
empresa (ver tabla 14, al final de este documento). Este crecimiento se
relaciona directamente con el del sector agropecuario de 4.87%.

En la elaboracin de las proyecciones se ha identificado que:

- Los ingresos de Gloria S.A. se generan principalmente por la

venta de leche, producto alimenticio que representa el 69% de
los ingresos totales al cierre del ao 2.010. Cabe sealar que la
empresa se encuentra en constante expansin hacia diversos
mercados, a nivel nacional e internacional.

- La empresa evidencia un riesgo de concentracin de las ventas

en la leche evaporada. Sin embargo, la empresa ha empezado a
diversificar sus ventas con otras lneas de producto como:
yogurts, jugos y nctares, leche condensada, mermelada, caf,
panetones, base de helados, snacks, entre otros. Las ventas de la
Empresa por productos y aos se muestran en la tabla 1:

Tabla 1. Estructura de los Ingresos de Gloria

Estructura de los Ingresos de Gloria S.A.
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ventas Netas de Bienes 1,308,973 1,599,068 1,955,365 2,033,058 2,097,794 2,287,593
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ventas Netas 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Leche Evaporada 75% 74% 64% 66% 61% 61%
Leche UHT 6% 5% 6% 7% 7% 8%
Yogurt y quesos 15% 15% 14% 16% 17% 17%
Otros 5% 6% 9% 12% 10% 13%

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- As mismo, Gloria S.A. presenta adecuados indicadores de

eficiencia, liquidez, apalancamiento y capacidad para cubrir sus
obligaciones de corto y largo plazo (ver tabla 18).

- Sobre sus inversiones de largo plazo, destaca:

- Las inversiones realizadas en la planta de Huachipa, una de

las plantas productoras de leche evaporada ms grande del
mundo, le permite llegar con precios competitivos a
cualquier mercado del mundo.

- Tambin ha invertido en la planta de Arequipa, que le

permitirn importantes ahorros en flete ya que la leche
fresca es trasladada a Lima y posteriormente retorna como
producto terminado de Lima al sur del pas, en particular
Arequipa, Tacna y Moquegua. Este ahorro tambin ser
aprovechado en la venta de productos a Bolivia y Chile.

- El nivel de integracin en los ciclos productivos (integracin

vertical) con las empresas del mismo Grupo le permite
desarrollar economas de escala y barreras de entrada para
posibles competidores; la constante inversin en tecnologa
permite la mejora continua en la calidad de sus productos y
sobretodo innovaciones en las diferentes lneas de negocio,
creando captar constantemente la atencin del consumidor y
esto le permite seguir incrementando sus niveles de ingresos.

- El principal reto de la empresa es lograr la eficiencia y eficacia

en su proceso productivo, desde el acopio de la materia prima
hasta la distribucin de los productos finales. Es por ello que
invierte en activos fijos e investigacin y desarrollo de nuevos
productos, continuamente.

Gloria S.A. ha consolidado su liderazgo en la venta de productos tales

TESIS DE
como lcteos y sus derivados (yogurts y quesos, entre otros) en el
INVERSIN
mercado nacional.

Al cierre del ao 2010, la Empresa registr ingresos totales por ventas

por un monto de PEN 2,287.60 millones, 9% ms con relacin al ao
anterior. Este incremento se produjo por el crecimiento de las ventas de
los diversos tipos y presentaciones de leche, as como de los derivados
lcteos y a los mayores ingresos por las exportaciones, 28.4% ms con
relacin al ao anterior). No obstante que los costos de venta de la
Empresa aumentaron 5.4%, el margen bruto creci de 22% a 25% en el
ao 2.010 respecto al anterior.

Gloria S.A. ha tenido un resultado operacional muy favorable pasando

de PEN 256 millones en el ao 2009 a PEN. 309.5 millones en el 2010
(13.5% de los ingresos). Cabe sealar que en el ao 2009, la cuenta
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 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

Otros Ingresos registr un importe de PEN 20.6 millones por la venta

de la participacin de la Empresa en Farmacutica del Pacfico S.A.

Gloria S.A. registra una utilidad neta de PEN 212 millones al cierre del
ejercicio 2010, es superior a la obtenida en el ao 2009 de PEN 202
millones.

VALUACIN
Para realizar la valuacin de la empresa se ha considerado el mtodo de
Flujo de Caja Descontado para un horizonte de diez aos, a partir del
ao 2.011 hasta el ao 2.020. La tasa de descuento se ha calculado
usando el Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC)

Se han calculado los flujos con una tasa de crecimiento anual de ventas
de 5.40%. Para el clculo del crecimiento de los ingresos se ha
considerado el promedio de crecimiento de los ingresos de los ltimos
tres aos. Este promedio es acorde al crecimiento promedio de los
ltimos diez aos de la produccin de leche (4.87%).

El valor presente de Gloria S.A. obtenido con este mtodo es de PEN

3,134,008 millones. As mismo, el resultado de la tasa de costo medio
ponderado del capital es de 9.59% considerando que la variable
rentabilidad esperada de terceros es de 4.02% (despus de impuestos) y
la tasa de rentabilidad esperada de los accionistas de 11%.

La rentabilidad de los accionistas ha sido calculada bajo el modelo

CAPM, teniendo en cuenta variables como la Tasa libre de riesgo del
rendimiento de los bonos soberanos de Estados Unidos a treinta aos, la
prima por el riesgo de mercado (calculada de acuerdo al promedio de
las diversas Primas de Mercado histricas segn diversos autores tales
como Ibbotson Associates, McKinsey, Damodaran -NYU, Jeremy
Siegel -Warton, Duke; todas ellas arrojan un promedio de 5.85%), la
prima de riesgo de Per que es de 165 pbs considerando la informacin
publicada por el BCR al 30 de diciembre del 2010. Para el clculo del
Beta se tom la lista de coeficientes Beta de Damodarn, considerando
para el caso de Gloria el coeficiente beta del sector Food Processing
que es de 0.71 (el detalle del Flujo de Caja Descontado y WACC se
pueden visualizar en las tablas 14 a la 17, al final de este documento).

Anlisis de Sensibilidad

Se evalo cunto cambia el valor de la empresa de PEN 3,134,008

millones. ante un cambio en diferentes variables financieras. As se
obtuvieron los siguientes resultados:

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Tabla 2. Anlisis de Sensibilidad

De lo anterior, cabe destacar lo siguiente:

- Si la variacin del nivel de ventas se incrementa gradualmente,

el VAN de la Empresa tambin lo har. Si el incremento del
nivel de Ventas excede el 5.40% el VAN disminuye. La
explicacin es que dado que el Activo Fijo est considerado
como un porcentaje de las ventas, a un determinado nivel de
ventas impacta negativamente en el Flujo de Caja Descontado
(el VAN disminuye).

- Respecto de las otras variables consideradas para el Anlisis de

Sensibilidad no existen impactos inversamente proporcionales;
es decir, si el nivel de Gastos Administrativos, de Gastos de
Ventas, de Costos de Ventas aumenta, entonces el VAN
disminuye.

- Si el WACC aumenta, el VAN tambin disminuye; sin embargo

y debido a que existe un alto nivel de Ventas, no existe una tasa
de WACC que transforme el VAN en cero.

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 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

El mercado de lcteos en el pas se encuentra concentrado en tres

principales empresas como son Gloria, Laive y Nestl, siendo Gloria
ANLISIS DE LA
quien lidera el mercado con una participacin del 77%.
INDUSTRIA

Participacin de Mercado Lcteos

3%
10%
10%
Gloria
Laive
Nestl
77%
Otros

Figura 2. Participacin del Mercado de Lcteos

El consumo per cpita de leche en el pas es de 60 litros, siendo ste de

120 litros a nivel mundial (segn FAO), lo cual indica una oportunidad
de incremento de la demanda de leche. Cabe resaltar que otros pases de
la regin, como Chile, presentan un consumo per cpita de 130 litros.

En el mercado de lcteos, el producto ms consumido es la leche

evaporada (88%), seguida de la leche fresca (11%) y la leche en polvo
(aproximadamente 1%). Siendo Gloria quien presenta la mayor
participacin en ventas de leche evaporada.

Tabla 3. Participacin en el Mercado de Lcteos

Tipo de Producto Participacin de Gloria en
mercado
Leche evaporada 81.5%
Leche UHT y fresca 72.6%
Yogurt 80.5%
Mantequilla 47.9%

Los productos que han incrementado su demanda en el mercado son la

leche industrializada y el yogurt (incrementa la demanda en 16.7%
respecto a 2009).

Cabe sealar que el sector lcteo local durante la dcada pasada tuvo el
ingreso de de nuevos competidores los mismos que no permanecieron
por mucho tiempo dada la posterior consolidacin del sector. Durante la
dcada del noventa, tuvieron su ingreso en el mercado local las
empresas extranjeras New Zealand con su marca ANCHOR o
FRIESLAND Brands con su marca Bella Holandesa, pero a pesar de su
denotado esfuerzo por permanecer en la industria no tuvieron xito y
fueron adquiridas por otras empresas locales.

Tambin se debe resaltar que tanto Gloria como Laive y Nestl vienen
desarrollando una integracin vertical en sus operaciones (acopio,
produccin, comercializacin y distribucin) por lo que logran generar

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 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

altas barreras de entrada para futuros competidores.

Jugos y Nctares
En este sector la produccin creci en 8% respecto al ao 2009. Cabe
resaltar que Gloria posee participacin del 20.5%. En el sector de jugos
y nctares los lderes del mercado vienen siendo Corporacin Lindley y
AJE Group.

En la industria en que se desenvuelve Gloria S.A, debido a un

incremento en la capacidad adquisitiva de la poblacin, son resaltantes
los cambios en las preferencias de los consumidores, stos vienen
inclinando su patrn de consumo hacia los productos de mayor valor
nutricional (ms saludables, dietticos y nutricionales).

Anlisis de las Cinco Fuerzas de Porter

a. La amenaza de entrada a la industria

- Gloria, Laive y Nestl son las empresas que lideran el mercado

de lcteos y derivados a nivel nacional, poseen una integracin
vertical (desde el acopio, produccin, comercializacin y
distribucin) lo cual les permite generar sinergias y economas
de escala.

- Ingresar a competir directamente con Gloria involucra poseer

una estructura de costos altamente efectiva y tecnologa de
punta, obtener productos con altos estndares de calidad y que
puedan ser reconocidos como tal. Asimismo, involucra el logro
de acuerdos con los principales proveedores de leche, cosa que
Gloria lo tiene ganado desde hace 60 aos a nivel nacional.

b. Poder de Negociacin de los Proveedores

- Mantener el liderazgo en el mercado significa haber alcanzado

un elevado poder de negociacin para con los proveedores.
Gloria posee acuerdos de grandes volmenes, lo cual le permite
obtener el mejor precio de leche fresca. Poseer una diversidad
geogrfica le permite disminuir el riesgo de desabastecimiento
de materia prima.

- Otro factor importante en cuanto a la negociacin con los

proveedores, es que otros principales proveedores de Gloria son
empresas subsidiarias al grupo, hecho que le ha permitido la
integracin vertical y obtener economas de escala (Por ejemplo:
Corlasa Argentina, Pil Andina Bolivia, Empac S.A.)

- Respecto de los proveedores, existe la amenaza que el Estado

intervenga en favor de los ganaderos cuando existan tensiones.

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 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

c. Poder de Negociacin de los Compradores

- Gloria tiene como principal cliente a Deprodeca, empresa

subsidiaria del grupo, quien se encarga de comercializar y
distribuir los productos a nivel nacional e internacional. Por la
distribucin, Gloria paga a Deprodeca el 5% del total
distribuido.

- El cliente de este mercado viene incrementando el consumo de

leche y derivados; asimismo, producto del cambio cultural por
consumir productos de mayor valor nutricional, el cliente ha
incrementado el consumo de yogurt, jugos y nctares.

- Poseer una alta variedad de productos, marcas y presentaciones

hace que Gloria pueda hacer frente a la demanda de los clientes.
Gloria apuesta por la investigacin y desarrollo, lo cual le
permite insertar al mercado novedosos productos en calidad y
presentacin.

- Una debilidad en cuanto a los compradores es que la mayora de

productos que comercializa Gloria son considerados de primera
necesidad, por lo que el precio de stos debe ajustarse a la
situacin econmica y poltica del pas.

d. Amenaza de Productos Sustitutos

- La leche y el queso son parte de la canasta bsica familiar, por

lo que el consumo de estos productos no podra verse afectado.

- Gloria posee una alta cartera de productos que le permiten

bloquear el ingreso a posibles sustitutos de su cartera actual
(lder en venta de leche evaporada, leche industrializada y en
yogures)

- Consumo de productos a base de soya (Gloria tambin posee

estos productos con su marca Soy vida)

e. Rivalidad Competitiva

- Las principales empresas que compiten con Gloria son Laive y

Nestl, siendo Gloria quien lidera el mercado con una
participacin del 77%.

- En cuanto a leche evaporada y derivados es marcada la guerra

de precios, por ello, aun cuando Gloria posea la mayor
participacin del mercado tiene claro que debe disminuir su
participacin de ventas en lo que respecta a leche evaporada
(61.1% para el 2010) redistribuyendo sus ingresos a aquellos
productos que ofrecen mayor margen, como son los yogurt
(crecimiento de 16.7% respecto al 2009) y jugos y nctares
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 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

(crecimiento de la produccin en 8% respecto al 2009) y la

participacin de mercado de Gloria viene siendo 20.5%.

Anlisis FODA

El anlisis FODA permite identificar las estrategias que Gloria S.A

debe seguir ante las oportunidades y posibles amenazas que surjan en el
mercado (entorno), valindose de las fortalezas que posee y cuidando
que sus debilidades no permitan hacer tangibles las posibles amenazas.

a. Fortalezas

- Ms de 60 aos de presencia en el mercado (Marca reconocida

en el mercado)

- Integracin de sus diferentes procesos a travs de la cadena

productiva.

- Cinco plantas industriales que permiten cobertura a nivel

nacional y generan barreras de entrada a potenciales
competidores.

b. Debilidades

- Concentracin de ventas en leche evaporada.

c. Oportunidades

- Incremento del consumo per cpita de leche.

- Los derivados lcteos son quienes generan un mayor margen y

es hacia dnde se est dirigiendo el mercado.

- Incremento de la demanda de jugos y nctares.

d. Amenazas

- Potenciales tensiones con los ganaderos

- Sensibilidad de ventas a la situacin econmica y poltica de los

pases en dnde ingresa, incluyendo Per.

- Normas legales que prohben la importacin de leche en polvo

destinada a la produccin de leche evaporada o pasteurizada.

Las fortalezas y debilidades de la empresa se relacionan con las

oportunidades y amenazas provenientes del entorno. As tenemos que:

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 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

Tabla 4. Matriz FODA

Oportunidades
Fortalezas - Aprovechar la cobertura a
nivel nacional que posee
para abastecer la demanda
(incremento de consumo
per cpita a nivel nacional).
- Mayor enfoque y gestin de
ventas de productos
derivados lcteos, quienes
generan mayor margen a la
empresa.
- Utilizar la experiencia y
nombre de la marca, con
ms de 60 aos de
experiencia, para
incrementar la cartera de
productos y ofertarlos al
mercado.
- Implementar iniciativas que
permitan incrementar la
participacin de mercado de
los jugos y nctares.
Amenazas
- Aprovechar que posee una
marca reconocida para
negociar con los
proveedores y as asegurar
el abastecimiento de
Materia Prima.
- Distribuir estratgicamente
los productos que se
exportan, ampliando el
mercado consumidor hacia
pases que presenten una
economa y polticas ms
estables.

Debilidades - Desconcentrar las ventas en ---

leche evaporada y
redirigirla a los productos
derivados lcteos y jugos y
nctares.

DESCRIPCIN DE Gloria S.A. es una empresa que integra el GRUPO GLORIA y se

LA COMPAA dedica a la industria de preparar, envasar, manufacturar, comprar,
vender, importar, exportar y comercializar toda clase de productos y
derivados lcteos, conservas de pescado, refrescos, jugos, mermeladas,
panetones, snacks, y toda clase de productos alimenticios y bebidas en
general. Gloria es considerada la empresa lder en el mercado peruano
de productos lcteos1.

Gloria S.A. fue constituida por Escritura Pblica el 5 de febrero de

1941 por General Milk Company Inc. y desde entonces ha pasado por
muchos procesos de adquisiciones y fusiones. En los noventas se inici
la expansin del negocio y la diversificacin de productos en el
mercado local y a partir del 2003, su expansin a nivel internacional.

Gloria S.A. forma parte del grupo Gloria que cuenta con empresas
dedicas a la fabricacin de cemento, cajas de cartn, envases flexibles,
azcar, alcohol.

1
www.gloria.com.pe

10
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Principales Sucesos de la Empresa

1941 - General Milk Company Inc. constituy la empresa Leche Gloria

S.A. en la ciudad de Arequipa
1942 Inicia la fabricacin de leche evaporada
1978 - Leche Gloria S.A. cambi su denominacin a Gloria S.A.
1985 - Nestl de Suiza, se convierte en propietaria por mayora de
Gloria S.A. al adquirir la empresa Carnation Company a nivel
internacional.
1986 - Jos Rodrguez Banda S.A. adquiri el porcentaje mayoritario de
las acciones de Gloria S.A
1990 - Adquiere Farmacutica del Pacfico S.A. y forma la divisin
Farmacutica. Constituye Racionalizacin Empresarial S.A.
(RACIEMSA)
1992 - Adquiere Centro Papelero de Empresarios Privados y crea la
divisin Centro Papelero
1993 - adquiri la empresa Sociedad Agraria Ganadera Luis Martn
1994 - compra de Industrial Derivados Lcteos S.A. (INDERLAC) se
ingres en el mercado de las leches listas para tomar UHT, crema de
leche, quesos y jugos.
1999 - Gloria S.A. absorbi por fusin, la empresa Carnilac S.A. de
Cajamarca, compr los activos de la empresa Friesland Per S.A. y
suscribi un convenio para la produccin y comercializacin de
productos con las marcas Bella Holandesa y Yomost para el Per.
2002 - Gloria S.A. logr el Certificado ISO 9001, el cual fue otorgado
por tener los estndares de calidad ms altos tanto en las reas de
produccin, comercializacin as como en gestin empresarial y
organizacional.
2010 Contrato de compra-venta por el que adquiere los signos
distintivos de Milkito de Agraria El Escorial, relanzando la marca
Milkito.

Presencia Geogrfica

Gloria S.A. inici sus operaciones en la ciudad de Arequipa

desarrollando una paulatina construccin de centros de acopio y
enfriamiento en los diferentes valles del sur.

Actualmente, Gloria cuenta con cinco plantas industriales: dos en

Arequipa, y tres en Lima, Trujillo y Cajamarca. Asimismo, mediante
sus 23 centros de acopio y enfriamiento, recibe la leche fresca de
aproximadamente 15.5 mil proveedores.

En el ao 2000 Gloria expandi su mercado hacia el mundo y

actualmente abastece a 40 pases de Sudamrica, Amrica Central, El
Caribe, Medio Oriente y frica.

Gloria S.A. decide iniciar operaciones en la Bolsa de Valores de Lima

desde el 18 de enero de 1995.

11
 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

Clientes

Gloria S.A. atiende a todo el mercado nacional, abastecindolo

principalmente de leche y sus derivados. Los tres principales canales de
venta que posee Gloria son: distribuidores (43%), Supermercados
(14%), mayoristas (5%)

Gloria S.A. tambin exporta sus productos a 40 pases en el Caribe,

Amrica Latina, El Medio Oriente y el Oeste de frica. Cabe resaltar
que el mayor porcentaje de sus ventas es destinado al mercado nacional
(92%), mientras el saldo est destinado a las exportaciones (8%)

Como parte de sus estrategias de marketing, Gloria S.A. utiliza una de

sus fortalezas ms reconocidas en el mercado, el respaldo de ms de 60
aos de experiencia elaborando leche evaporada con tecnologa de
punta.

Productos

Gloria S.A. posee tres lneas de negocio que son:

- Lnea de lcteos: leche evaporada, fresca Ultra Heat Treated-
UHT, condensada. Siendo en esta lnea donde la empresa
concentra el mayor porcentaje de sus ingresos (61.1%).
- Lnea de derivados lcteos: yogures, quesos, mantequilla, etc.
- Lnea de otros productos: jugos, refrescos, mermelada, caf,
panetn, conservas de pescado y snacks.

Las marcas que Gloria comercializa en el mercado son: Gloria, Bonl,

Bella Holandesa, La Mesa, Multilac, y otras marcas como Tampico,
Yomost, Soy vida, caf Monaco y Chicolac.

Los productos que Gloria S.A. ofrece al mercado, al ser productos de

primera necesidad, tienen como pblico objetivo todos los segmentos y
edades. Cabe resaltar la gran capacidad que tiene la empresa por
desarrollar nuevos productos y lanzarlos al mercado.

Proveedores

Los principales proveedores nacionales de materia prima de Gloria S.A.

son los ganaderos de las cuencas lecheras del Sur y Norte:
- Sur: Ica, Arequipa, Moquegua, Tacna) y Lima
- Norte: Cajamarca, Lambayeque y La Libertad

Asimismo, la empresa importa materia prima e insumos de proveedores

extranjeros, principalmente leche descremada en polvo (Pil Andina
S.A. Bolivia), leche entera en polvo (Pil Andina S.A. Bolivia),
suero de mantequilla, hojalata (uno de los mayores productos
importados - 37%) y otros. Los principales pases de dnde provienen
las importaciones de materia prima e insumos son: Japn (27%),
Bolivia (12.8%), Nueva Zelanda (10.4%) y EEUU (8.9%).
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Comercializacin y Distribucin

Gloria S.A. logra acceder a sus clientes, a travs de su proveedor de

distribucin: Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad S.A.
(Deprodeca) a nivel nacional como internacional.

Deprodeca brinda los servicios de comercializacin, exportacin,

marketing y distribucin, e incluye todo el manejo de los almacenes de
productos terminados y es una empresa subsidiaria del grupo Gloria

Estrategia

La estrategia de Gloria S.A. es mantener su posicin de liderazgo en el

mercado local y continuar su expansin al mercado internacional.

Competidores

Los principales competidores de Gloria S.A. son Laive y Nestl. El

mercado de productos lcteos y derivados se concentra en estas tres
empresas, siendo Gloria quien toma el liderazgo en las diversas lneas
de productos en que participa (77% de participacin de mercado en
20102). Para el caso de jugos y nctares, los lderes son JR Lindley y
AJE Group.

En cuanto a la participacin de mercado por grupo de productos, en el

2010 Gloria presenta 83% de participacin frente a sus competidores en
leche evaporada, incrementndose en 1% respecto al 2009; para la
leche UHT Pasteurizada la participacin es de 77%; para el yogurt es de
82% y para el grupo de quesos la participacin de mercado es 34%.

El mercado de leche y productos lcteos es un mercado maduro y se

ANLISIS DE LOS encuentra ya consolidado; asimismo, son tres las empresas
COMPETIDORES posicionadas en ste teniendo como lder indiscutible a Gloria S.A.

Gloria posee el 77% de participacin en el mercado de leche, sus

derivados y productos lcteos. Las otras dos marcas ms representativas
en este mercado son LAIVE y NESTLE con aproximadamente un 10%
de participacin cada una. Estas participaciones de mercado hacen que
GLORIA sea la lder del mercado por amplio margen.

Cabe mencionar que la competencia entre estas empresas es intensa

tanto en el desarrollo e innovacin de productos y es en stos donde
compiten para desarrollar productos cada vez ms acordes a las
tendencias del mercado (productos tipo Light o Vitaminizados).

La participacin de este tipo de productos se incrementa gradualmente

y se desarrolla con fuerza. Un buen ejemplo de ello es que la Leche

2
Apoyo & Asociados informe Anual Gloria S.A.

13
 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

UHT que viene incrementando sus volmenes de venta en mayor

proporcin que la leche fresca.

Competidores Directos: LAIVE S.A.

Es una empresa dedicada al desarrollo, procesamiento, produccin y

comercializacin de productos de consumo humano, los cuales incluyen
lcteos, embutidos y derivados de frutas.

Se constituy en Huancayo en 1910 con el nombre de Sociedad

Ganadera del Centro S.A. como resultado de la unin de cinco (05)
haciendas locales. En 1994, se produjo el cambio de razn social a
Laive S.A.

Su accionariado est conformado principalmente por dos empresas:

Valores Agroindustriales S.A. (Empresa Peruana) y Comercial Vctor
Manuel (Empresa Chilena):
- Valores Agroindustriales S.A. (37.59%): es un holding de
capitales peruanos perteneciente a la familia Palacios Moreyra.

- Comercial Vctor Manuel S.A. (37.45%): Sociedad Chilena de

Inversiones. Su principal accionista con el 99.9% es Watts de
Chile. En el Per, la empresa es propietaria del 37.45% de Laive
y 99.99% de Comercializadora Punto Dos (antes Watts
Alimentos Per S.A.)

La empresa cuenta con tres (03) plantas industriales en Ate, Arequipa y

Caylloma.

La planta principal, ubicada en Ate, est conformada a su vez por tres

Sub Plantas:

- Planta de Lcteos: yogurt, mantequilla, queso fundido,

parmesano rallado, queso fresco y crema de leche.

- Planta de crnicos: jamones, jamonadas, salchichas y tocinos.

- Planta de productos UHT: leches ultra pasteurizadas y jugos en

envases tetra pack.

La empresa cuenta con cuatro lneas de productos, siendo los lcteos la

principal lnea representando el 80% de los ingresos de la empresa.

La empresa viene realizando inversiones constantemente, en el 2008

realizaron inversiones por US$ 3MM, en el 2009 por ms de 2MM,
ambas principalmente para ampliar sus plantas.
Para el 2010, se invirtieron US$ 4MM para ampliaciones de almacenes.

Para el 2011 y 2012, se proyectan inversiones en ampliacin de planta

por montos de entre US$ 2MM y US$ 3MM anuales, mientras que
14
 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

adicionalmente, se considera renovacin de maquinaria y equipo por

casi US$ 3MM anuales.

A continuacin se presentan indicadores financieros comparativos entre

Gloria y Laive:

Tabla 5. Clculo del ROIC

ROIC 2007 2008 2009 2010 Promedio
GLORIA 17% 16% 16% 19% 17%
LAIVE 5% 4% 11% 7% 7%

Tabla 6. Comparacin de Indicadores Financieros (Ao 2010)

Ratio Gloria Laive
Promedio Mensual de
190,000M 26,000M
Ventas (Miles Soles)
EBITDA (Anual
371,000M 8,7000M
Miles de Soles)
Margen Bruto 25% 22%
Margen Neto 9% 2%
ROA 10% 3%

La diferencia de posicionamiento entre Gloria y su competidor directo

(en este caso Laive) es marcada y hacen que al comparar las Ventas,
GLORIA representa mensualmente PEN 164 millones ms de
facturacin que Laive (731% ms)

En el EBITDA se acrecentan las diferencias debido a que Laive posee

altos gastos de ventas (16%) en contraste con el 8% que posee Gloria
S.A.

Respecto a los mrgenes, Gloria cuenta con un Margen Bruto de 25% y

un Margen Neto de 9%, mientras que Laive posee unos mrgenes de
22% y 2% respectivamente. Se puede apreciar que el Margen Bruto de
ambos es similar y acorde al Margen Bruto del Sector (de entre 20%
25%) mientras que en el Margen Neto s presenta diferencias debido a
los altos costos de Ventas de Laive.

El ROA tambin es similar al anlisis del Margen Neto: el de Gloria es

10% y es 7% mayor al de Laive (3%).

15
 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

Gloria S.A. presenta para el perodo 2010 al 2012 la siguiente

estructura de su Directorio:
DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO Tabla 7. Directorio para el perodo 2010 2012
DE LA GERENCIA Nombre Cargo
Jorge Columbo Rodrguez Presidente del Directorio
Rodrguez
Vito Modesto Rodrguez Vicepresidente del Directorio
Rodrguez
Jos Odn Rodrguez Rodrguez Director
Claudio Jos Rodrguez Huaco Director
Francis Pilkington Ros Director
Jos Mara Amado Galvn Director
Asunta Mara del Pilar Vizcarra Director
Albarracin

Jorge Columbo Rodrguez Rodrguez

Es Ingeniero Industrial, graduado de la UNI, con post-grado MBA en
las universidades de Leeds y Reading de Inglaterra.

Vito Modesto Rodrguez Rodrguez

Empresario de amplia trayectoria en el sector privado y empresarial
peruano. Posee estudios de Ingeniera realizados en la UNI.

Jos Odn Rodrguez Rodrguez

Ingeniero de Minas graduado de la UNI y postgrado en Ingeniera de
Minas en la Universidad de Colorado y una Maestra en Ciencias de
Administracin de Negocios en la Universidad Carolina del Norte.

Claudio Jos Rodrguez Huaco

Profesional formado en colegios y universidades de USA, Inglaterra y
Per, preparacin a nivel avanzado en Matemticas, Administracin y
Economa en Oxford Tutorial College; Anlisis y Valuacin de
Empresas, Contabilidad y Finanzas Internacionales, Finanzas
Avanzadas y Mercado de Bonos en London School of Economics;
graduado en Administracin de Empresas, Contabilidad y Finanzas de
Oxford Brookes University y con una Maestra en Administracin
Financiera de Lancaster University. Ha realizado extensas prcticas en
las diversas empresas del Grupo Gloria en el Per.

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 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

Tabla 8. Principales Funcionarios de Gloria

Nombre Cargo
Luis Benavides Gonzales del Gerente General
Riego
Luis Felipe Benavides Gonzales Gerente General de Alimentos
del Riego
Flix Martn Novoa Herrera Gerente Corporativo de Finanzas
Luis Alberto Chinchilla SalazarGerente Corporativo de
Contabilidad
Juan Antonio Pedreros Mora Gerente Corporativo de RRHH
Jos Nstor Leno Prieto Gerente de Presupuestos
Alejandro Francisco Nez Gerente de Contabilidad
Fernandez
Juan Ral Bustamante Zegarra Gerente de Logstica
David Cecilio Sobones Torres Gerente Legal
Luis Alberto Tejada Daz Gerente de Negocios
Internacionales
Jos Arturo Zereceda Ortiz de Gerente de Seguros
Zevallos
Eliot Felipe Chahun Abedrabbo Superintendente General de
Produccin
Juan Luis Kruger Carrin Contralor General
Fernando Jorge Devoto Ach Asesor Legal Corporativo

ANLISIS DE LOS Gloria S.A. es el principal activo del grupo econmico al que pertenece,
ACCIONISTAS donde la propiedad mayoritaria pertenece a los hermanos Vito y Jorge
Rodrguez Rodrguez, grupo que est conformado por empresas que
operan en diversas actividades industriales: lcteos y alimentos,
cementos y nitratos, cartones y envases, papeles, rubro agroindustrial y
alcohol; adicionalmente tiene una lnea de negocio dedicada al
transporte, logstica y comercial. La empresa Holding del negocio
alimentario del Grupo es JORBSA Jos Rodrguez Banda S.A.,
empresa que es principal accionista de Gloria.

El Capital Social de Gloria est compuesto por 255,843 M de acciones

comunes y 26,164 M de acciones de inversin, que representan 90.72%
y 9.28% del total de acciones en circulacin, respectivamente. El
96.60% de las acciones comunes es propiedad del Grupo Rodrguez
Banda, quienes mantienen la propiedad de y gestin de la empresa y sin
un inters actual por transferirla o venderla.

Este desinters por transferir o vender sus acciones impactan en el

mercado de valores ya que existe poca oferta de acciones.
Tabla 9. Estructura Accionaria
Acciones comunes %
Jose Rodrguez Banda S.A. 75.54
Silverstone Holdings Inc. 11.22
Racionalizacin Empresarial S.A. 8.84
Otros 4.40
Nota: Class & Asociados S.A

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 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

Riesgo de Precios

ANALISIS DE Gloria est expuesta al riesgo comercial proveniente del precio de

RIESGO materias primas necesarias para la produccin. Este riesgo es cubierto a
travs de negociaciones corporativas con los proveedores. El precio de
los productos comercializados durante el 2010 no ha presentado
variaciones significativas con respecto del 2009.

Otro riesgo latente es el incremento del precio de la hojalata, la cual

est afectada por el precio internacional del acero (comodittie)

Riesgo Crediticio

Los excedentes de caja de la empresa se depositan en instituciones

financieras de prestigio cuya calificacin de riesgo por lo mnimo sea
A y que tengan una poltica conservadora de crdito.

Para evitar el riesgo de concentracin de crdito la empresa tiene como

poltica distribuir sus depsitos en diversas instituciones financieras.

Riesgo Regulatorio

Las tasas impositivas y regulaciones del Estado son otro de los factores
que afectan el comportamiento del sector. Nuestro pas se encuentra en
cierta medida protegido ante el ingreso de ciertos productos lcteos,
como la leche en polvo y la mantequilla deshidratada, a los cuales se les
aplicaba un arancel variable de acuerdo al nivel de precios de estos.

Las importaciones de productos lcteos de pases de la regin andina

tienen un arancel de 0% as como nuestras exportaciones a esos pases.

El precio que es pagado a los ganaderos resulta de la negociacin entre

los agentes de dicho mercado. Los ganaderos proveen la leche fresca a
la industria para la produccin de la leche fresca procesada. En los
ltimos aos el precio de la leche fresca ha venido aumentando en
respuesta a los reclamos de los ganaderos. Al cierre del 2010 el precio
promedio nacional fue de PEN 1.00 por kg. mostrando un ligero
incremento respecto al 2009. (PEN 0.96 por kg). En Julio del 2008 se
modific el DL No 1035 que prohibi la importacin de leche en polvo
destinada a la recombinacin en leche evaporada, ms no la que es
destinada a la fabricacin de derivados lcteos; esto fue una medida
tomada ante la oposicin de los ganaderos que consideraban dichas
importaciones como una competencia desleal hacia la produccin
nacional.

Respecto a temas tributarios, la importacin de productos lcteos, como

la leche en polvo y la mantequilla deshidratada, estn gravados con un
arancel variable que asciende a 20% + 5% + margen, toda vez que no
provengan de la Comunidad Andina (en ese caso no existe arancel).

18
 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

Riesgo Operacional

Un riesgo latente es el desabastecimiento de la materia prima (leche

fresca) en caso se presenten tensiones con los ganaderos (productores
de leche). Este desabastecimiento podra generar un descenso en la
produccin y por lo tanto en el nivel de ventas.

Se est promoviendo la conformacin de nuevos centros de acopio, con

apoyo financiero, para capacitacin en tcnicas de produccin e
incremento de la productividad, importacin de ganado, para la
instalacin de tanques refrigerados en los establos de los principales
productores de leche fresca, entre otros, con la finalidad de incrementar
la oferta de la leche fresca.

Por otro lado, Gloria ha integrado en forma vertical una parte

importante de sus operaciones, abarcando todo el proceso productivo de
los lcteos, iniciando en la produccin lechera hasta el acopio, el
transporte, la produccin, el envasado y la distribucin de sus
productos. Todo esto se lleva a cabo con la participacin de sus
empresas proveedoras vinculadas: Trupal (envases), Casagrande y
Cartavio (azcar), Raciemsa (servicios de transporte) y Deprodeca
(logstica de distribucin)

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 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

Tabla 10. Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

30/06/2011 31/12/2010 31/12/2009 31/12/2008 31/12/2007
1D0109-Efectivo y Equivalentes al Efectivo 26,265 78,586 101,404 17,559 18,166
1D0103-Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 384,022 383,001 359,654 338,195 262,685
1D0105-Otras Cuentas por Cobrar (neto) 64,357 56,524 35,491 77,922 21,339
1D0104-Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 38,517 120,446 211,496 129,201 98,148
1D0106-Inventarios 465,753 407,939 273,361 366,973 299,219
1D0107-Gastos Pagados por Anticipado 14,733 15,995 18,639 26,061 4,821

1D0118-Total Activos Corrientes Distintos de los Activos o Grupos de Activos para su

Disposicin Clasificados como Mantenidos para la Venta o para Distribuir a los Propietarios 993,647 1,062,491 1,000,045 955,911 704,378

1D01ST-Total Activos Corrientes 993,647 1,062,491 1,000,045 955,911 704,378

1D0217-Otros Activos Financieros 84,138 84,138 77,870 88,628 589,595

1D0202-Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 107,978 120,275 130,437 123,178 0
1D0216-Activos Biolgicos 0 0 0 0
1D0211-Propiedades de Inversin 0 0 0 0
1D0205-Propiedades, Planta y Equipo (neto) 914,195 857,109 775,336 546,638 529,451
1D0206-Activos Intangibles (neto) 5,134 4,433 1,864 2,258 1,400
1D0208-Otros Activos 0 0
1D02ST-Total Activos No Corrientes 1,111,445 1,065,955 985,507 760,702 1,120,446
1D020T-TOTAL DE ACTIVOS 2,105,092 2,128,446 1,985,552 1,716,613 1,824,824
1D0309-Otros Pasivos Financieros 136,617 64,084 97,412 208,244 186,205
1D0302-Cuentas por Pagar Comerciales 251,796 276,695 171,697 176,299 196,295
1D0304-Otras Cuentas por Pagar 113,391 62,754 46,620 74,891 32,728
1D0303-Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 24,469 1,105 5,895 4,480 10,164
1D0311-Pasivos por Impuestos a las Ganancias 7,200 54,678 27,182 27,429 33,014
1D0315-Total de Pasivos Corrientes distintos de Pasivos incluidos en Grupos de Activos para su
Disposicin Clasificados como Mantenidos para la Venta 533,473 459,316 348,806 491,343 458,406
1D0312-Pasivos inc. en Grupos de Activos para su Disposicin Clasificados como Mantenidos para la vta 0 0 0 0
1D03ST-Total Pasivos Corrientes 533,473 459,316 348,806 491,343 458,406
1D0401-Otros Pasivos Financieros 325,982 342,603 377,312 256,145 303,464
1D0407-Cuentas por Pagar Comerciales 0 0 727 2,828 3,612
1D0408-Otras Cuentas por Pagar 0 0 0 14,556 14,556
1D0402-Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 0 0 0 0 15,246
1D0404-Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 72,451 88,789 87,772 9,449 10,357
1D04ST-Total Pasivos No Corrientes 398,433 431,392 465,811 282,978 347,235
1D040T-Total Pasivos 931,906 890,708 814,617 774,321 805,641
1D0701-Capital Emitido 255,843 255,843 255,843 255,843 450,791
1D0702-Primas de Emisin 0 0 0 0 0
1D0703-Acciones de Inversin 26,164 26,164 26,164 26,164 46,077
1D0711-Acciones Propias en Cartera 0 0 0 0 0
1D0712-Otras Reservas de Capital 51,179 51,179 51,179 51,179 90,158
1D0707-Resultados Acumulados 684,875 764,940 698,137 609,106 432,157
1D0708-Otras Reservas de Patrimonio 155,125 139,612 139,612 0 0
1D07ST-Total Patrimonio 1,173,186 1,237,738 1,170,935 942,292 1,019,183
1D070T-TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 2,105,092 2,128,446 1,985,552 1,716,613 1,824,824

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 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

Tabla 11. Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

30/06/2011 31/12/2010 31/12/2009 31/12/2008 31/12/2007
Cuenta
2DT002-Ingresos de Actividades Ordinarias
Ventas Netas de Bienes
1,167,816 2,287,593 2,097,794 2,033,058 1,955,365
Prestacin de Servicios
10,183
2D01ST-Total de Ingresos de Actividades Ordinarias 1,177,999 2,287,593 2,097,794 2,033,058 1,955,365

Costo de Ventas
914,584 1,715,901 1,627,306 1,562,488 1,479,883
2D02ST-Ganancia (Prdida) Bruta 2,092,583 571,692 470,488 470,570 475,482
- - - -
Gastos de Ventas y Distribucin -155333
89,035 182,411 161,671 166,517
- - - -
Gastos de Administracin -71189
43,896 79,222 74,481 82,212
Ganancia (Prdida) de la baja en Activos Financieros medidos al Costo -
Amortizado
1854
150 831 7,122
Otros Ingresos Operativos 10400
3,317 6,589 28,919 14,018
- - - -
Otros Gastos Operativos -6056
1,104 6,974 7,149 12,297
2D03ST-Ganancia (Prdida) Operativa 1,961,865 309,524 256,937 230,684 255,158
Ingresos Financieros 73692
3,540 8,284 19,716 180,775
- - -
Gastos Financieros -33407 -35278
12,831 26,560 36,795
Diferencias de Cambio neto
2,639
Participacin en los Resultados Netos de Asociadas y Negocios
34628 39,001
Conjuntos Contabilizados por el Mtodo de la Participacin

2D04ST-Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 1,955,213 325,876 278,859 378,052 293,572

- - - -
Gasto por Impuesto a las Ganancias -55725
39,638 83,180 54,962 64,438
Participacin de los trabajadores
30,431 21,716 24,202 21,413
Ganancia (Prdida) Neta del Impuesto a las Ganancias
Procedente de Operaciones Discontinuadas

Ganancia (Prdida) Neta de Operaciones Continuadas

1,915,575 212,265 202,181 289,412 216,434

2D07ST-Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio 86,407 212,265 202,181 289,412 216,434

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 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

Tabla 12. Estado de Resultados con Anlisis Vertical y Horizontal (En Miles de Nuevos Soles)

2007 2008 2009 2010

Anlisis Vertical Anlisis Vertical Anlisis Horizontal Anlisis Vertical Anlisis Horizontal Anlisis Vertical Anlisis Horizontal

Ventas Netas de Bienes 100% 1,810,418 100% 113% 2,047,739 100% 98% 2,006,165 100% 114% 2,287,593
Costo de Ventas 76% 1,370,182 77% 115% 1,573,771 78% 99% 1,556,227 75% 110% 1,715,901
Ganancia (Prdida) Bruta 24% 440,236 23% 108% 473,968 22% 95% 449,938 25% 127% 571,692
Gastos de Ventas y Distribucin 9% 155,333 8% 107% 166,517 8% 97% 161,671 8% 113% 182,411
Gastos de Administracin 4% 71,189 4% 115% 82,212 4% 91% 74,481 3% 106% 79,222
Ganancia (Prdida) Baja en Activos 0% 1,854 0% 384% 7,122 0% 12% 831 0% 18% 150
Otros Ingresos Operativos 1% 10,400 1% 135% 14,018 1% 206% 28,919 0% 23% 6,589
Otros Gastos Operativos 0% 6,056 1% 203% 12,297 0% 58% 7,149 2% 523% 37,405
Ganancia (Prdida) Operativa 12% 219,912 11% 106% 234,082 12% 101% 236,387 12% 118% 279,093
Ingresos Financieros 4% 73,692 9% 245% 180,775 3% 32% 58,717 2% 73% 42,667
Gastos Financieros 2% 35,278 2% 95% 33,407 2% 110% 36,795 1% 72% 26,560
Diferencias de Cambio neto 0% 0% 0% 0% 245
Resultado antes de Impuesto 14% 258,326 19% 148% 381,450 13% 68% 258,309 13% 114% 295,445
Impuesto a la Renta 3% 55,725 3% 116% 64,438 3% 85% 54,962 4% 151% 83,180
Participacin de los trabajadores 1% 21,413 1% 113% 24,202 1% 90% 21,716 0% 0%
Ganancia (Prdida) del Ejercicio 10% 181,188 14% 162% 292,810 9% 62% 181,631 9% 117% 212,265

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 Reporte Financiero Burkenroad Per GLORIA S.A Octubre, 2011

Tabla 13. Balance General con Anlisis Vertical y Horizontal (En Miles de Nuevos Soles)

2007 2008 2009 2010

Anlisis Vertical Anlisis Vertical Anlisis Horizontal Anlisis Vertical Anlisis Horizontal Anlisis Vertical Anlisis Horizontal
Activos
Activos Corrientes
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 1% 18,166 1% 97% 17,559 5% 578% 101,404 4% 77% 78,586
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 14% 262,685 20% 129% 338,195 18% 106% 359,654 18% 106% 383,001
Otras Cuentas por Cobrar (neto) 1% 21,339 5% 365% 77,922 2% 46% 35,491 3% 159% 56,524
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 5% 98,148 8% 132% 129,201 11% 164% 211,496 6% 57% 120,446
Inventarios 16% 299,219 21% 123% 366,973 14% 74% 273,361 19% 149% 407,939
Gastos Pagados por Anticipado 0% 4,821 2% 541% 26,061 1% 72% 18,639 1% 86% 15,995
Total Activos Corrientes 39% 704,378 56% 136% 955,911 50% 105% 1,000,045 50% 106% 1,062,491
Activos No Corrientes
Otros Activos Financieros 32% 589,595 5% 15% 88,628 4% 88% 77,870 4% 108% 84,138
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 0% 0 7% 123,178 7% 106% 130,437 6% 92% 120,275
Propiedades, Planta y Equipo (neto) 29% 529,451 32% 103% 546,638 39% 142% 775,336 40% 111% 857,109
Activos Intangibles (neto) 0% 1,400 0% 161% 2,258 0% 83% 1,864 0% 238% 4,433
Total Activos No Corrientes 61% 1,120,446 44% 68% 760,702 50% 130% 985,507 50% 108% 1,065,955
Total Activos 100% 1,824,824 100% 94% 1,716,613 100% 116% 1,985,552 100% 107% 2,128,446
Pasivos y Patrimonio
Pasivos Corrientes
Otros Pasivos Financieros 23% 186,205 27% 112% 208,244 12% 47% 97,412 7% 66% 64,084
Cuentas por Pagar Comerciales 24% 196,295 23% 90% 176,299 21% 97% 171,697 31% 161% 276,695
Otras Cuentas por Pagar 4% 32,728 10% 229% 74,891 6% 62% 46,620 7% 135% 62,754
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 1% 10,164 1% 44% 4,480 1% 132% 5,895 0% 19% 1,105
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 4% 33,014 4% 83% 27,429 3% 99% 27,182 6% 201% 54,678
Total Pasivos Corrientes 57% 458,406 63% 107% 491,343 43% 71% 348,806 52% 132% 459,316
Pasivos No Corrientes
Otros Pasivos Financieros 38% 303,464 33% 84% 256,145 46% 147% 377,312 38% 91% 342,603
Cuentas por Pagar Comerciales 0% 3,612 0% 78% 2,828 0% 26% 727 0% 0% 0
Otras Cuentas por Pagar 2% 14,556 2% 100% 14,556 0% 0% 0 0% 0
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 2% 15,246 0% 0% 0 0% 0 0% 0
Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 1% 10,357 1% 91% 9,449 11% 929% 87,772 10% 101% 88,789
Total Pasivos No Corrientes 43% 347,235 37% 81% 282,978 57% 165% 465,811 48% 93% 431,392
Total Pasivos 100% 805,641 100% 96% 774,321 100% 105% 814,617 100% 109% 890,708
Patrimonio
Capital Emitido 44% 450,791 27% 57% 255,843 22% 100% 255,843 21% 100% 255,843
Acciones de Inversin 5% 46,077 3% 57% 26,164 2% 100% 26,164 2% 100% 26,164
Otras Reservas de Capital 9% 90,158 5% 57% 51,179 4% 100% 51,179 4% 100% 51,179
Resultados Acumulados 42% 432,157 65% 141% 609,106 60% 115% 698,137 62% 110% 764,940
Total Patrimonio 100% 1,019,183 100% 92% 942,292 100% 124% 1,170,935 100% 106% 1,237,738
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,824,824 1,716,613 1,985,552 2,128,446

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Tabla 14. Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

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Tabla 15. Precio Objetivo de la Accin a 12 Meses

Precio Objetivo de la accin a 12 meses

Valor de la Empresa 3,134,008

- Deuda -389,734
+ Efectivo & Equivalentes de Efectivo 78,586
=Valor del Cap. Propio 2,822,860
Nmero de acciones en circulacin 282,007
Valor Fundamental de la Accin 10.01
Precio objetivo de la accin a 12 meses 10.97

Tabla 16. Clculo del WACC

WACC = (Ke * E / ( E + D ) ) + ( Kd * ( 1 - T ) * D / ( E + D))

Ke = Rf + Rp + (Rm - Rf)

Rf: Tasa libre de riesgo = 3.24%

Se considera el rendimiento de los T- bonds de los Bonos del tesoro americano a 30

aos.
Rp: Prima de riesgo del Per = 1.65%

Se considera el Riesgo pas del Per que se define como el diferencial entre los
rendimientos de los bonos soberanos del Per.

Rm - Rf = Prima de riesgo del mercado

Principales autores Prima (Rm - Rf) Periodo de observacin

Ibbotson Associates 7.10% 1926 - 2005

6.00% 1976-2005 (30 aos)
Mc Kinsey 6.20% 1903-2002
Damodaran (NYU) 6.50% 1928-2005
4.10% 1965-2005
5.10% 1995-2005
Jeremy Siegel (Warton) 6.20% 1926-2001
6.60% 1946-2001
Duke 7.10% 1926-2004
3.60% 1995-2005
Rm - Rf = 5.85%

WACC = 9.5933%

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Tabla 17. Principales Supuestos para la Valorizacin de Gloria S.A.

Variable % Promedio
Crecimiento Anual de Ventas 5.40%
Costo de Ventas / Ventas 76%
Gastos de Ventas / Ventas 8%
Gastos Administrativos / Ventas 3%
Activo Fijo / Ventas 37%

2008 2009 2010

Ventas 2,033,058 2,097,794 2,287,593
% Var. 4% 3% 9%

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Costo
Ventas 1,029,677 1,157,022 1,479,883 1,562,488 1,627,306 1,715,901
% de 79 % 72 % 76 % 77 % 78 % 75 %
Ventas

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Gastos
128,663
Ventas 114,487 155,333 166,517 161,671 182,411
% Var 9% 8% 8% 8% 8% 8%

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Gastos 45,242 45,326 71,189 82,212 74,481 79,222
Adm.
% Var 3% 3% 4% 4% 4% 3%

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Activo
Fijo 500,938 507,314 529,451 546,638 775,336 857,109
% de 38 % 32 % 27 % 27 % 37 % 37 %
Ventas

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Tabla18. Indicadores Financieros

Indicadores de Liquidez
INDICADOR PROMEDIO 2010 2009 2008 2007
Capital de Trabajo 491,239 603,175 651,239 464,568 245,972
Liquidez Corriente 2.17 2.31 2.87 1.95 1.54
Prueba Acida 1.40 1.43 2.08 1.20 0.88
Relevancia Activo Corriente 49% 50% 50% 56% 39%

Indicadores de Actividad
INDICADOR PROMEDIO 2010 2009 2008 2007
Prom edio Mensual Ventas 174,454 190,633 174,816 169,422 162,947
Rotacion de Cuentas por Cobrar 4 4 3 4 5
PPC 90 88 104 97 70
Rotacion de Inventarios 5 4 6 4 5
PPI 76 86 60 85 73
Rotacion de Cuentas por Pagar 6 5 7 6 6
PPP 60 71 50 59 58
Ciclo Operativo 166 174 165 181 143

Indicadores de Endeudamiento
INDICADOR PROMEDIO 2010 2009 2008 2007
Grado de Endeudam iento 43% 42% 41% 45% 44%
Endeudam iento sobre Patrim onio 76% 72% 70% 82% 79%
Pasivo Financiero / Patrim onio 43% 33% 41% 49% 48%
Concentracin de Deuda en el Corto Plazo 54% 52% 43% 63% 57%
Pasivo Total / Prom Mensual Ventas 4.71 4.67 4.66 4.57 4.94

Indicadores de Rentabilidad
INDICADOR PROMEDIO 2010 2009 2008 2007
Margen Bruto 24% 25% 22% 23% 24%
Margen Neto 11% 9% 10% 14% 11%
Margen Operativo 13% 14% 12% 11% 13%
ROA 12% 10% 10% 17% 12%
ROE 22% 17% 17% 31% 21%

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