1.

Cul es el objetivo del BCRP?

2.

Cules son las funciones del BCRP?

3.

En qu consiste la autonoma del BCRP?

4.

Quin es la mxima autoridad institucional del BCRP?

5.

Cul es la meta del BCRP?

6.

Cmo se disea la poltica monetaria para lograr la meta de inflacin?

7.

Qu es la tasa de inters interbancaria?

8.

Cmo hace el BCRP para que la tasa de inters interbancaria se site en el

nivel de referencia que fija el Directorio?

9.

Qu son las facilidades de ventanilla que otorga el BCRP a las entidades

financieras?

10.

Cmo se relaciona la tasa de inters interbancaria con las tasas de inters

para ahorros y prstamos?

11.

El BCRP debera establecer controles sobre las tasas de inters de las

operaciones bancarias para reducirlas?

12.

Un crecimiento de la liquidez se traduce necesariamente en mayor inflacin?

13.

Qu tipo de dolarizacin est presente en nuestra economa?

14.

Es inefectiva la poltica monetaria cuando existe una alta dolarizacin?

15.

Qu riesgos ocasiona la dolarizacin financiera a la economa?

16.

Qu es el programa de desdolarizacin del crdito?

17.

Qu son las reservas internacionales netas?

18.

Por qu son importantes las reservas internacionales netas?

19.

Qu es el requerimiento de encaje?

20.

Por qu realiza el BCRP operaciones cambiarias?

21.

Por qu es importante el desarrollo de instrumentos de largo plazo en soles?

22.

Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria?

23.

La intervencin cambiaria busca fijar el tipo de cambio?

1. Cul es el objetivo del BCRP?

La Constitucin Poltica del Per indica que la finalidad del BCRP es preservar la
estabilidad monetaria. El Banco Central sigue el esquema de Metas Explcitas de
Inflacin y se contempla un rango entre 1 por ciento y 3 por ciento. Las acciones del
BCRP estn orientadas a alcanzar dicha meta.
La inflacin es perjudicial para el desarrollo econmico porque impide que la moneda
cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio, de unidad de cuenta y de
depsito de valor.
Asimismo, los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios relativos de la
economa lo que genera incertidumbre y desalienta la inversin, reduciendo la
capacidad de crecimiento de largo plazo de la economa. Ms an, al desvalorizarse la
moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de los bienes y servicios,
se perjudica principalmente a aquellos segmentos de la poblacin con menores
ingresos debido a que stos no tienen un fcil acceso a mecanismos de proteccin
contra un proceso inflacionario. De esta manera, al mantener una baja tasa de
inflacin, el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento
de las actividades econmicas, lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de
crecimiento econmico sostenido.
2. Cules son las funciones del BCRP?
Adems de establecer la finalidad del Banco Central, la Constitucin tambin le asigna
las siguientes funciones: regular la moneda y el crdito del sistema financiero,
administrar las reservas internacionales a su cargo, emitir billetes y monedas e
informar peridicamente al pas sobre las finanzas nacionales.
3. En qu consiste la autonoma del BCRP?
Para que el BCRP pueda cumplir con su finalidad es necesario que sea autnomo. Es
decir, es indispensable garantizar que las decisiones del Banco Central de Reserva del
Per se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad
monetaria sin desvos en la atencin de dicho mandato constitucional.
Esta autonoma est enmarcada en la Ley Orgnica del BCRP. En sta se establece
que un Director del Banco Central no puede ser removido de su cargo, salvo que
cometa un delito o falta grave. Estas faltas graves estn estipuladas en la Ley
Orgnica e incluyen:

Conceder financiamiento al Tesoro Pblico, exceptuando la compra en el

mercado secundario de valores emitidos por ste hasta por un monto anual
equivalente al 5 por ciento del saldo de la base monetaria al cierre del ao anterior;
Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de fomento;

Asignar recursos para la constitucin de fondos especiales que tengan como

objetivo financiar o promover alguna actividad econmica no financiera;

Emitir ttulos, bonos o certificados de aportacin que sean de adquisicin

obligatoria;

Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composicin de la cartera

de colocaciones de las instituciones financieras;

Establecer regmenes de tipos de cambio

discriminatorios en las disposiciones cambiarias.

Extender avales, cartas-fianza u otras garantas, emplear cualquier otra

modalidad de financiamiento indirecto y otorgar seguros de cualquier tipo.

mltiples

tratamientos

Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva del Per contar con
independencia operativa para conducir su poltica monetaria. Es decir, no est sujeto a
mandatos fiscales (como financiar al Tesoro Pblico) o de otra ndole que le impidan
cumplir con su finalidad.
4. Quin es la mxima autoridad institucional del BCRP?
El Directorio es la mxima autoridad institucional. Le corresponde determinar las
polticas a seguir para la consecucin de la finalidad del Banco y es responsable de la
direccin general de las actividades de ste. El Directorio est compuesto por 7
miembros. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres miembros del
Directorio. El Presidente del Directorio es designado por el Poder Ejecutivo y ratificado
por la Comisin Permanente del Congreso.
Los Directores no representan a entidad ni inters particular alguno y la duracin de
sus cargos es el perodo constitucional que corresponde al del Presidente de la
Repblica.
El Gerente General tiene a su cargo la direccin inmediata del funcionamiento del
Banco tanto en su aspecto tcnico como administrativo.
5. Cul es la meta del BCRP?
La meta de inflacin anual del BCRP contempla un rango entre 1 por ciento y 3 por
ciento. El rango fijado para la meta de inflacin permite a la economa desenvolverse
sin presiones inflacionarias o deflacionarias, de manera consistente con la estabilidad
monetaria y es similar al de otros bancos centrales con monedas estables.
El cumplimiento de la meta de inflacin se mide de manera continua y para ello se
utiliza la tasa de crecimiento de los ltimos doce meses del ndice de Precios al
Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. En caso existiera una desviacin de la
inflacin y/o de sus expectativas fuera del rango meta, el Banco Central evaluar las
acciones necesarias para retornar a dicho rango considerando los rezagos con los que
opera la poltica monetaria.
6. Cmo se disea la poltica monetaria para lograr la meta de inflacin?

El anuncio de una meta cuantitativa de inflacin, la toma de decisiones de poltica

monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla y la comunicacin al pblico de
la racionalidad de las mismas, constituyen la parte principal del marco bajo el que
opera el Banco Central para preservar la estabilidad monetaria.
Consistente con estos criterios, el Banco Central sigue un esquema de Metas
Explcitas de Inflacin ("inflation targeting") desde el ao 2002. Bajo este esquema, el
Banco Central contempla un rango entre 1 por ciento y 3 por ciento, medida como la
variacin porcentual del ndice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC)
en los ltimos doce meses y calculada por el Instituto Nacional de Estadstica e
Informtica (INEI). Esta meta permite anclar la expectativa de inflacin del pblico en
este nivel.
Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca prever
posibles desviaciones de la tasa de inflacin y/o de sus expectativas respecto de la
meta. Esta anticipacin se debe a que las medidas de poltica monetaria que tome el
BCRP afectarn a la tasa de inflacin principalmente luego de algunos trimestres.
Los cambios en la posicin de la poltica monetaria se efectan mediante
modificaciones en la tasa de inters de referencia para el mercado interbancario, de
manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema.
Dependiendo de las condiciones de la economa (presiones inflacionarias o
deflacionarias), el BCRP modifica la tasa de inters de referencia de manera
preventiva para mantener la inflacin en el nivel de la meta.
El Banco, a comienzos de cada ao, publica las fechas de cada mes en las que el
Directorio del BCRP tomar las decisiones de poltica monetaria. Estos acuerdos y
medidas se anuncian de manera inmediata al pblico a travs de una Nota
Informativa, en la que se resume la razn principal que sustenta las decisiones
tomadas. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del Banco Central
(http://www.bcrp.gob.pe).
Para que la meta de inflacin sea creble y logre su propsito de anclar las
expectativas de inflacin, es importante que el BCRP comunique al pblico cmo
intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. Por ello,
adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica cada tres meses en su
portal de Internet un Reporte de Inflacin. En este documento se analiza la evolucin
reciente que ha tenido la tasa de inflacin y las decisiones adoptadas por el BCRP.
Asimismo, se comparte la visin que tiene el Banco Central sobre la evolucin de las
variables econmicas, y cmo podran influir sobre la trayectoria futura de la tasa de
inflacin. El Reporte de Inflacin da cuenta tambin de los principales factores que el
Banco Central considera que pueden desviar la inflacin en un sentido u otro, a lo que
se denomina balance de riesgos.
Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de Inflacin, el
Banco Central toma sus decisiones de manera transparente y consistente con su
objetivo, por lo que es usual que las notas informativas mensuales sobre las
decisiones de poltica monetaria tomen como referencia o hagan alusin a dicho
Reporte.
7. Qu es la tasa de inters interbancaria?

La tasa de inters interbancaria es aquella que se cobra por las operaciones de

prstamos entre bancos. Estas operaciones son de muy corto plazo, generalmente a
un da, y sirven para que la liquidez fluya transitoriamente entre bancos. Dado el
dinamismo de los pagos de alto valor a travs de la banca (compensaciones de
cheques y otras transacciones del pblico), es comn que el tamao de los mercados
interbancarios sea relativamente grande.
Las operaciones de los bancos centrales en el mercado monetario (operaciones de
mercado abierto) influyen en el volumen agregado de fondos de este mercado, por lo
que la tasa interbancaria est directamente influenciada por dichas transacciones. Es
por ello que muchos bancos centrales, incluyendo al BCRP, utilizan la tasa de inters
del mercado interbancario (o una tasa de muy corto plazo vinculada a sta) como meta
operativa de su poltica monetaria. En estos casos, los bancos centrales deciden un
nivel de referencia para la tasa de inters interbancaria que est de acuerdo con el
objetivo de la poltica monetaria.
En nuestro caso particular, el Banco Central busca que el nivel de la tasa de inters
interbancaria sea consistente con un rango de inflacin anual entre 1 por ciento y 3 por
ciento.
8. Cmo hace el BCRP para que la tasa de inters interbancaria se site en el
nivel de referencia que fija el Directorio?
El BCRP realiza operaciones de mercado abierto para inducir que la tasa de inters
interbancaria se site en el nivel de la tasa de inters de referencia. Con estas
operaciones se modifica la oferta de fondos lquidos en el mercado interbancario,
inyectando o esterilizando liquidez segn se observen presiones al alza o a la baja
respecto al nivel de la tasa de inters de referencia.
Las operaciones de mercado abierto son las siguientes:

De inyeccin: Se dan cuando existe escasez de fondos lquidos en el mercado

monetario para evitar presiones al alza sobre la tasa de inters interbancaria por
encima de la tasa de inters de referencia. Para inyectar liquidez, el Banco Central
otorga fondos lquidos a las entidades financieras a cambio de ttulos valores.
Estas operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra temporal con
compromiso de recompra de valores emitidos por el BCRP o de bonos del Tesoro
Pblico) entre las entidades financieras participantes, por lo general, a un plazo de
un da pero se puede extender hasta el plazo de un ao. Cuando se trata de repos
con valores del Banco Central, tambin pueden participar en las subastas las AFPs
y los fondos mutuos. Tambin se inyecta liquidez mediante la subasta de recompra
permanente de valores emitidos por el BCRP, la subasta de operaciones swapsde
moneda extranjera y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el
mercado secundario. Adems, el BCRP puede comprar, con compromiso de
recompra, cartera de crditos representada en ttulos valores a las empresas del
sistema financiero.

De esterilizacin: Se efectan cuando existe exceso de fondos lquidos en el

mercado interbancario para evitar presiones a la baja sobre la tasa de inters
interbancaria por debajo de la tasa de inters de referencia. Para retirar liquidez e

inducir a la tasa de inters hacia arriba, el Banco Central realiza colocaciones

primarias de valores emitidos por el BCRP entre las entidades participantes
compuesta por entidades financieras y de seguros, AFPs y fondos mutuos, entre
otras. Las entidades financieras le entregan fondos lquidos al Banco Central (se
esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que ste les d ttulos valores que
pagan una tasa de inters. Estos valores son negociados en el mercado
secundario. A partir del 6 de octubre de 2010, el Banco Central dispone de nuevos
instrumentos monetarios que permiten regular la liquidez del sistema financiero y
aumentar la efectividad de la esterilizacin asociada con las intervenciones
cambiarias. El primero de ellos es el denominado Certificado de Depsito en
Moneda Nacional con Tasa de Inters Variable del Banco Central de Reserva del
Per (CDV BCRP), que est sujeto a un reajuste en funcin de la tasa de inters
de referencia de la poltica monetaria o del ndice Interbancario Overnight segn lo
determine el BCRP en la convocatoria respectiva. Tambin se ha creado los
Certificados de Depsito Liquidables en Dlares del Banco Central de Reserva del
Per (CDLD BCRP) que tendr un rendimiento fijo o variable en funcin de la tasa
de inters de referencia de la poltica monetaria o de otra variable que determine el
Banco Central y cuyo pago en la emisin y en la redencin se realizar en dlares
de los Estados Unidos de Amrica.

9. Qu son las facilidades de ventanilla que otorga el BCRP a las entidades

financieras?
Las facilidades de ventanilla son operaciones que una entidad financiera puede
realizar con el Banco Central si, al finalizar las operaciones del da en el mercado
interbancario, requiere fondos lquidos o tiene un excedente de los mismos.
Las operaciones de ventanilla son las siguientes:

De inyeccin: Se dan cuando una entidad financiera requiere fondos lquidos y

no los pudo conseguir en el mercado interbancario en las condiciones que
deseaba. El BCRP le puede proporcionar los fondos que la entidad financiera
demanda a travs de repos directas (compra temporal con compromiso de
recompra de valores emitidos por el BCRP, bonos del Tesoro Pblico o bonos
corporativos en moneda nacional del sector privado no financiero), swaps de
moneda extranjera directa (compra temporal de moneda extranjera con
compromiso de recompra), o crditos de regulacin monetaria (CRM) con garanta
de valores emitidos por el BCRP, valores del Tesoro Pblico, moneda extranjera o
valores privados de buena calificacin crediticia. Por estas operaciones, el BCRP
le cobra a la entidad financiera una tasa de inters superior a la de referencia
incentivando a las entidades financieras a buscar financiamiento, primero, en el
mercado interbancario y, en ltima instancia, en el Banco Central. Adems, el
BCRP puede comprar con compromiso de recompra cartera de crditos
representada en ttulos valores a las empresas del sistema financiero.

De esterilizacin: Se dan cuando una entidad financiera dispone de un

excedente de fondos lquidos que no pudo colocar en el mercado interbancario en
las condiciones que deseaba. El BCRP puede retirar este excedente de liquidez
permitindole a la entidad financiera realizar un depsito overnight (por un da til)
en el Banco Central. Por esta operacin, la entidad financiera obtiene del BCRP
una tasa de inters inferior a la de referencia y a la que obtendra en el mercado
interbancario si pudiese colocar estos fondos.

Por lo tanto, dado que:

El Banco Central realiza sus operaciones de mercado abierto buscando que la

tasa de inters interbancaria se ubique en el nivel de referencia,

El costo de oportunidad para una entidad financiera de transar fondos lquidos

en el mercado interbancario es acudir a las facilidades de ventanilla, y que

La tasa de inters de referencia es menor que la tasa de inters de las

operaciones de ventanilla de inyeccin, y mayor que la de esterilizacin,

Se concluye que:

La entidad financiera preferir transar en el mercado interbancario, en el cual

podra conseguir o colocar fondos lquidos a una tasa de inters ms conveniente.

La tasa de inters de referencia para el mercado interbancario corresponde al

centro del corredor formado por la tasa de inters de las repos directas y CRM y la
de depsitos overnight.

Cabe sealar que la tasa de inters de referencia se anuncia en la Nota Informativa

que cada mes publica el BCRP en su portal de Internet junto con las tasas de las
operaciones de ventanilla.
10. Cmo se relaciona la tasa de inters interbancaria con las tasas de inters
para ahorros y prstamos?
Las tasas de inters para ahorros y prstamos vigentes en la economa son
determinadas en el mercado financiero y no por el Banco Central. Sin embargo, ste
puede inducir cambios en las tasas de inters por ser el principal oferente de fondos
lquidos. Dado que los fondos lquidos son transados en el mercado interbancario, es
la tasa de inters de las operaciones que se realizan en este mercado sobre la que el
BCRP tiene mayor influencia, particularmente la tasa de inters de ms corto plazo
(overnight).
En los dems mercados, en donde se transan activos menos lquidos y ms riesgosos,
la importancia de factores ajenos a la poltica monetaria en la determinacin de las
tasas de inters es mayor, aunque el Banco Central, a travs de su influencia sobre la
tasa de inters de ms corto plazo, puede inducir cambios graduales en las tasas de
inters para operaciones con plazos mayores ya que esta ltima sirve como referencia
para la formacin de las primeras.

El efecto que el BCRP consigue sobre las tasas de inters relevantes para las
decisiones de gasto de los consumidores e inversionistas es ms potente en la medida
que la tasa de inflacin es baja y estable. Por ello, el esquema actual de Metas
Explcitas de Inflacin que aplica el Banco Central en la conduccin de su poltica
monetaria, al anclar las expectativas de inflacin del pblico en el nivel de la meta
inflacionaria que persigue, contribuye a aumentar la potencia de la poltica monetaria
mediante una mayor influencia sobre las tasas de inters de mercado a travs de
variaciones en la tasa de referencia.
11. El BCRP debera establecer controles sobre las tasas de inters de las
operaciones bancarias para reducirlas?
La experiencia ha mostrado que los controles directos sobre las tasas de inters de las
operaciones bancarias reducen la intermediacin financiera e inducen a su
informalidad dado que afectan los niveles de ahorro y crdito de la economa. En el
caso de las pequeas y medianas empresas, al disminuir su acceso al crdito, stas
tendran como nica opcin el crdito informal, no sujeto a regulacin bancaria, en el
que generalmente las tasas de inters en moneda local y extranjera son
significativamente mayores.
Como resultado, los controles sobre las tasas de inters impiden que el mercado
asigne eficientemente los recursos desde agentes superavitarios (ahorristas) hacia
aquellos deficitarios (demandantes de crditos), desalentando el ahorro y limitando las
fuentes de financiamiento necesarias para el crecimiento de la actividad econmica.
El esquema actual de libre competencia del sistema financiero -sin controles de tasas
de inters- ha permitido revertir el proceso de represin financiera que caracteriz
nuestra economa hasta comienzos de la dcada de los noventa que redujo el acceso
de la poblacin al mercado financiero. As, el crdito al sector privado pas de
representar el 3 por ciento del producto bruto interno al comienzo de la dcada de los
noventa al estar por encima de 40 por ciento del producto bruto interno.
Asimismo, los niveles de las tasas de inters se han reducido en los ltimos aos en
paralelo con la reduccin registrada en los niveles esperados de inflacin hasta tasas
de un dgito y con la mayor competencia existente en el sistema financiero producto de
la entrada de nuevas instituciones financieras del pas y del exterior. Sin embargo,
algunas tasas de inters, particularmente aquellas que se cobran a los crditos de
consumo y a la pequea empresa, an se mantienen elevadas debido a que dependen
bsicamente de factores microeconmicos tales como el riesgo crediticio y los costos
operativos de intermediacin que son elevados.
12. Un crecimiento de la liquidez se traduce necesariamente en mayor
inflacin?
A nivel terico, existe amplio consenso en la literatura econmica en torno a que en el
largo plazo el dinero es neutral -esto es que no afecta el nivel de producto ni otras
variables reales-, y que la inflacin es un fenmeno monetario. A nivel emprico, la
evidencia internacional confirma una correlacin positiva de largo plazo entre la tasa
de crecimiento de la liquidez y la tasa de inflacin. Sin embargo, esta correlacin no
implica causalidad. La causalidad depende de la naturaleza del rgimen monetario.
Cuando la poltica monetaria utiliza como instrumento operativo la cantidad de dinero,

la causalidad va desde dinero a inflacin. De otro lado, cuando la poltica monetaria

utiliza como instrumento operativo la tasa de inters de corto plazo del mercado de
dinero, la oferta monetaria se adeca para satisfacer la demanda por dinero y, por lo
tanto, el comportamiento del dinero en la explicacin de la dinmica de corto plazo de
la inflacin es menos importante.
En el caso peruano, si se analiza a partir del ao 2000 no existe una estrecha relacin
entre el crecimiento de los agregados monetarios con la evolucin de la inflacin. Una
posible explicacin de esto es que la oferta de dinero, bajo un esquema de metas
explcitas de inflacin y con una meta operativa de tasas de inters, se acomoda a la
demanda de dinero. De otro modo, bajo un esquema que estableciera exgenamente
el crecimiento de la oferta de dinero, un aumento deliberado de sta por encima de la
demanda de dinero, con el consecuente incremento que se registrara en los
agregados monetarios, s generara inflacin de forma consistente con la teora
cuantitativa del dinero.
13. Qu tipo de dolarizacin est presente en nuestra economa?
La moneda cumple tres funciones: medio de pago, unidad de cuenta y depsito de
valor. El tipo de dolarizacin depender de qu funcin el pblico asigna
principalmente a la moneda extranjera. En nuestra economa, la moneda nacional
cumple principalmente las tres funciones aunque la funcin de depsito de valor es
ejercida en parte por la moneda extranjera. En el Per, la dolarizacin es de
naturaleza financiera.
La dolarizacin financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se
registraron altas y voltiles tasas de inflacin, que desvalorizaban la moneda nacional.
Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el riesgo de
inflacin, se increment la preferencia por la moneda extranjera como depsito de
valor.
En los ltimos aos, la dolarizacin financiera ha registrado una continua reduccin en
la medida que la tasa de inflacin se ha reducido a niveles similares a los de
economas desarrolladas. As, el coeficiente de dolarizacin de las obligaciones del
sector privado con las sociedades de depsito se ha reducido de 80 por ciento en el
ao 2000 a menos de 30 por ciento en los ltimos aos. La reduccin de la
dolarizacin financiera ha sido favorecida por el esquema de metas explcitas de
inflacin, pues ste conlleva un compromiso permanente, claro y creble con el
mantenimiento del poder adquisitivo del Nuevo Sol a lo largo del tiempo.
14. Es inefectiva la poltica monetaria cuando existe una alta dolarizacin?
Si bien es cierto que la moneda nacional ha sido parcialmente desplazada como
depsito de valor, cumple con sus funciones de medio de pago y unidad de cuenta.
Esto se refleja en el pago de remuneraciones y en las transacciones de bienes y
servicios con mayor importancia en la canasta del consumidor promedio, en las que la
moneda nacional es la ms empleada. Por lo tanto, la dolarizacin de pagos es
relativamente menos importante, con lo que la moneda local cumple su funcin de
medio de pago. En el mismo sentido, los precios de la mayora de bienes y servicios
estn expresados en soles y no estn indizados al dlar.

De esta manera, la poltica monetaria cuenta con espacio para poder lograr el objetivo
de preservar la estabilidad monetaria, tal como lo muestra la baja tasa de inflacin
desde comienzos de la dcada pasada. La gradual recuperacin de la tercera funcin
de la moneda nacional (depsito de valor), que se viene dando en los ltimos aos y
que se espera contine a futuro, incrementar la efectividad de la poltica monetaria.
15. Qu riesgos ocasiona la dolarizacin financiera a la economa?
La dolarizacin financiera implica riesgos para la economa pues genera dos tipos de
descalce en el balance de los agentes econmicos: de moneda y de plazos.
En el caso del descalce de moneda, se genera un riesgo cambiario. Las familias y
empresas no financieras tienen, por lo general, ingresos en moneda local. Sin
embargo, sus deudas con el sistema financiero estn denominadas principalmente en
moneda extranjera. Este descalce de monedas implica que un aumento significativo e
inesperado del tipo de cambio elevara el monto de sus obligaciones (en trminos de
soles), sin un incremento similar en los ingresos. Este efecto se denomina "hoja de
balance".
Esto implica que un banco puede sufrir prdidas como consecuencia indirecta de la
depreciacin de la moneda local, aun cuando el banco en s no tenga este descalce:
una depreciacin significativa causa prdidas en los prestatarios sin cobertura
cambiaria, lo que afecta negativamente la capacidad que tienen para atender sus
deudas con la entidad financiera, elevndose la probabilidad de no pago. As, los
bancos estn expuestos a riesgos crediticios debido al riesgo cambiario de los
deudores. Adicionalmente, el riesgo crediticio asociado a una depreciacin de la
moneda local se amplifica si el valor del colateral del prstamo disminuye como
consecuencia de la depreciacin.
En el caso del descalce de plazos, se genera un riesgo de iliquidez. Las entidades
financieras tienen obligaciones en moneda extranjera (depsitos del pblico y
adeudados con el exterior) cuyo plazo de vencimiento es normalmente menor, en
promedio, al de sus colocaciones. Si bien el descalce de plazos, y el consiguiente
riesgo de iliquidez, es un fenmeno inherente a los sistemas bancarios, el riesgo es
mayor cuando los pasivos en mencin no estn denominados en moneda local porque
el banco central no emite moneda extranjera y por ello no puede inyectar la liquidez
internacional necesaria si no tiene niveles adecuados de reservas internacionales.
Debido a estos riesgos, una economa con dolarizacin financiera es ms vulnerable a
variaciones bruscas del tipo de cambio. Por ello, el Banco Central de Reserva del Per
ha tomado medidas que permiten enfrentar estos riesgos. Un primer grupo de medidas
est orientado a reducir la dolarizacin financiera. Entre stas se encuentran el
esquema de metas de inflacin, que favorece la recuperacin de la confianza en la
moneda local, y el fomento del desarrollo de instrumentos financieros de largo plazo
en moneda nacional. Asimismo, fija requerimientos de encaje ms altos en moneda
extranjera para que las entidades financieras internalicen los riesgos asociados a la
dolarizacin financiera.
Un segundo grupo de medidas est orientado a que la economa cuente con una
capacidad de respuesta adecuada en situaciones de fuertes presiones de depreciacin
sobre la moneda nacional o de restriccin de liquidez en moneda extranjera. Entre

estas medidas se encuentran el que el BCRP cuente con un alto nivel de reservas
internacionales, un sistema financiero con un alto nivel de activos lquidos en moneda
extranjera y un rgimen de flotacin cambiaria que permita la reduccin de
fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. Es importante mencionar, adems, que una
slida posicin fiscal y una adecuada supervisin bancaria tambin reducen los
riesgos asociados a la dolarizacin financiera.
16. Qu es el programa de desdolarizacin del crdito?
Desde el ao 2013 el Banco Central ha tomado medidas orientadas a acelerar el
proceso de desdolarizacin del crdito, y con ello, reducir el riesgo latente de un
deterioro de la situacin financiera de las empresas y las familias endeudadas en
dlares ante una depreciacin sbita e inesperada del Sol. As, en marzo de 2013 se
establecieron encajes adicionales en dlares con la finalidad de moderar la expansin
del crdito hipotecario y vehicular en dlares e incentivar su sustitucin por crditos en
soles. En octubre de 2013 el BCRP extendi la aplicacin de estos encajes adicionales
a la evolucin de los crditos totales en dlares excluyendo aquellos destinados a
financiar operaciones de comercio exterior, y operaciones de crdito con montos
mayores a US$ 10 millones y plazos mayores a 3 aos.
Estos encajes adicionales se activan cuando las entidades no alcanzan las
reducciones de los saldos de crdito que establece el BCRP en fechas predefinidas.
De no lograr dicha reduccin en el saldo del crdito en dlares requerido, la institucin
financiera enfrenta un encaje adicional en moneda extranjera proporcional al desvo
porcentual respecto al saldo requerido. De esta manera, los encajes adicionales en
moneda extranjera alinean los incentivos de las entidades bancarias en su conjunto,
favoreciendo el otorgamiento de crditos en soles, y facilitando la coordinacin entre
las entidades financieras que buscan desdolarizar el crdito. Estos encajes encarecen
el crdito en dlares para todas las entidades financieras, lo que permite romper la
inercia entre ofertantes y demandantes de crdito que solan pactar crditos en
dlares, ya sea por costumbre en los procesos de otorgamiento de crditos o por una
percepcin equivocada de bajo riesgo cambiario crediticio por parte de los
demandantes.
En el caso del crdito total, se ha establecido que a partir de diciembre de 2016, se
requiere una reduccin no menor a 20 por ciento del saldo del crdito total en moneda
extranjera de setiembre de 2013. Anteriormente este lmite, a diciembre de 2015, era
de 10 por ciento. Para el crdito vehicular e hipotecario, se exige una reduccin no
menor a 30 por ciento del saldo de tales crditos de febrero 2013. Adicionalmente,
para el crdito vehicular e hipotecario, a partir de diciembre de 2017 la reduccin
requerida anual se incrementa en 10 puntos porcentuales hasta que el saldo de estos
crditos alcance un nivel equivalente al 5 por ciento del patrimonio efectivo de las
entidades financieras.
Estas medidas contribuyeron a que todos los componentes del crdito hayan reducido
su coeficiente de dolarizacin. Para el crdito total, ste se redujo de 38 por ciento en
diciembre de 2014 a 28 por ciento en diciembre de 2015. Con ello se est
contribuyendo a reducir la vulnerabilidad de la economa frente a episodios de elevada
volatilidad en el tipo de cambio.

El programa de desdolarizacin implica una recomposicin de las carteras de crditos

por parte de las entidades financieras, incrementado los crditos en soles y reduciendo
los crditos en dlares. Para sostener esta recomposicin y un mayor dinamismo del
crdito en soles, las entidades financieras requieren fuentes de financiamiento en
soles. Si bien los ahorros en soles son la principal fuente de fondeo del crdito en el
sistema financiero, debido a la alta volatilidad del tipo de cambio, el dinamismo de los
depsitos en soles ha sido menor al necesario para sostener el crecimiento del crdito
en soles.
En este contexto, el BCRP estableci nuevas modalidades de inyeccin de liquidez en
soles que acompaen el proceso de desdolarizacin del crdito. En particular, se
crearon dos esquemas de repo de monedas para inyectar liquidez a plazos:

Expansin: tiene como objetivo apoyar el crecimiento del crdito en moneda

nacional. Las entidades financieras que requieran fuentes de liquidez en soles
para expandir su crdito en moneda nacional podrn hacer Repo de expansin
con el Banco Central, utilizando para ello parte de su encaje en moneda
extranjera, el que queda como depsito restringido en el Banco Central hasta el
vencimiento de la operacin. Las entidades financieras podrn realizar repos de
expansin hasta por un monto equivalente al 20 por ciento de sus obligaciones
sujetas a encaje en moneda extranjera.

Sustitucin: tiene como objetivo apoyar la conversin de crditos en moneda

extranjera, a moneda nacional. Las entidades financieras que conviertan a moneda
nacional sus crditos en moneda extranjera podrn acceder a liquidez en soles del
Banco Central mediante estas operaciones de reporte. Ello se realizar de manera
simultnea con la venta de dlares del Banco Central a la entidad financiera que
queda como depsito restringido en el BCRP hasta el vencimiento de la operacin.
Como resultado de esta operacin el banco mantendr el mismo monto de activos
en dlares (esta vez como depsito restringido en el Banco Central que sustituye
el crdito en dlares originalmente pactado) y el Banco Central reducir su
posicin de cambio, ms no Reservas Internacionales.

Adicionalmente a estas modalidades de inyeccin de liquidez en soles, en mayo de

2015, el BCRP acord con el Tesoro Pblico y el Banco de la Nacin la realizacin de
subastas para inyectar liquidez con los fondos que estas entidades mantienen en el
BCRP. Con estas nuevas operaciones, el BCRP ha mantenido los niveles adecuados
de liquidez en moneda nacional, y con ello, se han evitado presiones en las tasas de
inters en moneda nacional.
17. Qu son las reservas internacionales netas?
Las reservas internacionales netas (RIN) constituyen la liquidez internacional con que
cuenta un pas para enfrentar choques macroeconmicos adversos. Son la diferencia
entre los activos externos lquidos y los pasivos internacionales de corto plazo del
BCRP. Las RIN se pueden dividir en tres conceptos:

La posicin de cambio del BCRP que representa principalmente la

contrapartida de los saldos de emisin primaria y de CDBCRP;

Los depsitos en moneda extranjera de las entidades financieras en el Banco

Central constituidos principalmente por los requerimientos de encaje en esta
moneda; y

Los depsitos en moneda extranjera del sector pblico en el Banco Central.

18. Por qu son importantes las reservas internacionales netas?

La creciente globalizacin financiera implica una mayor movilidad de capitales en
nuestra economa que no siempre est asociada a los fundamentos econmicos
(disciplinas fiscal y monetaria). En algunos casos este flujo de capitales se da como
resultado del "contagio" por sucesos adversos ocurridos en otros pases. En estas
circunstancias, siempre existe la posibilidad de una eventual salida abrupta de
capitales y para poder hacer frente a los efectos que sta tendra se requiere disponer
de activos lquidos en moneda extranjera.
En ese sentido, las reservas internacionales permiten enfrentar salidas inesperadas de
capitales y reducir la volatilidad del tipo de cambio. En caso de salidas de capital, el
Banco Central utiliza las reservas internacionales para proveer fondos en moneda
extranjera a las entidades del sistema financiero aliviando los efectos de la contraccin
de la liquidez y previniendo las posibles reducciones drsticas del crdito al sector
privado. Asimismo, en economas dolarizadas, las reservas internacionales permiten
que el BCRP pueda actuar como prestamista de ltima instancia, frente a potenciales
retiros de depsitos, contribuyendo a fortalecer la confianza y solidez del sistema
financiero.
En las dcadas de los 70 y 80, los indicadores de liquidez internacional ponan nfasis
en la capacidad potencial que tena un pas para financiar un determinado nmero de
meses de importaciones (coeficiente de reservas internacionales sobre importaciones).
Desde los aos 90s, debido a la creciente globalizacin e integracin de los mercados
de capitales, el nfasis se ha dirigido hacia indicadores de liquidez internacional que
reflejen la capacidad que tiene un pas para afrontar sus obligaciones financieras de
corto plazo. A fines de diciembre de 2015, las reservas internacionales netas
superaban los US$ 61 485 millones. De este modo, las reservas internacionales a
fines de 2015 equivalan a 32,1 por ciento del PBI, 20,2 meses de importaciones, 8,3
veces los pasivos externos de corto plazo y 4,1 veces el saldo de la emisin primaria.
A junio de 2016 las reservas internacionales alcanzaron un nivel de US$ 60 129
millones.
19. Qu es el requerimiento de encaje?
El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos lquidos que los
intermediarios financieros deben mantener para fines de regulacin monetaria por
disposicin del Banco Central. El BCRP establece que las entidades financieras
mantengan como fondos de encaje un porcentaje de sus obligaciones tanto en
moneda nacional como extranjera. Estos fondos de encaje pueden constituirse bajo la
forma de efectivo, que se encuentra en las bvedas de las entidades financieras, y
como depsitos en cuenta corriente en el Banco Central.
Los cambios en la tasa de encaje que establece el BCRP tienen por objetivo contribuir
a una evolucin ordenada de la liquidez y del crdito. Para ello, el BCRP eleva las

tasas de encaje en periodos de mayor abundancia de fuentes de expansin del

crdito, como por ejemplo, en periodos de abundantes flujos de capital, y los reduce
en periodos de menor crecimiento de estas fuentes. As, el Banco Central elev la tasa
de encaje en soles desde niveles de 6 por ciento en febrero 2010 hasta 20 por ciento a
abril 2013, en un contexto de persistentes flujos de capitales, generados por las
polticas de flexibilizacin cuantitativas adoptadas por los bancos centrales de las
economas desarrolladas. Estas medidas preventivas permitieron contar con la
capacidad necesaria para liberar fondos desde junio 2013 por un monto equivalente a
S/ 13 724 millones mediante la reduccin de esta tasa de encaje, desde 20 por ciento
hasta 6,5 por ciento en junio 2015, con el objetivo de permitir un nivel adecuado de
fondeo en soles para la banca y continuar apoyando el proceso de desdolarizacin del
crdito en un contexto de menor crecimiento de los depsitos en soles.
La tasa de encaje para las obligaciones en moneda extranjera tiene un fin prudencial,
considerando que el Banco Central no emite moneda extranjera, como s lo puede
hacer en el caso de la moneda nacional. Por ello, las tasas de encaje en moneda
extranjera son ms altas que en moneda nacional. A la fecha la tasa marginal aplicable
a las obligaciones sujetas al rgimen general de encaje se ubica en 70 por ciento y el
tope a la tasa media es de 60 por ciento. Desde esta perspectiva, el BCRP considera
prudente exigir que los bancos cuenten con un mayor volumen de activos lquidos en
moneda extranjera que le permita apoyar al sistema financiero en eventuales casos de
iliquidez en esta moneda. Estos requerimientos tambin se incrementan en periodos
de abundantes flujos de capitales y se reducen en periodos de salidas de capitales,
como durante la crisis financiera internacional.
Cmo se calcula el requerimiento de encaje?
El clculo del requerimiento de encaje es mensual. Los fondos que las entidades
financieras deben mantener como requerimiento de encaje dentro de un mes se
denominan encaje exigible. Para calcularlo se determina primero las obligaciones de la
entidad que estn sujetas a este requerimiento, las que se denominan Total de
Obligaciones Sujetas a Encaje (TOSE).
El encaje exigible, es la suma de encaje mnimo legal y del encaje adicional que
impone el Banco Central. En diciembre 2015, la tasa del encaje mnimo legal en
moneda nacional es de 6,5 por ciento y la de extranjera es de 9 por ciento. El encaje
adicional depende de la moneda en la que se fije la obligacin sujeta a encaje.
El promedio diario en el mes del total de obligaciones sujetas a encaje se denomina
TOSE promedio. Para el caso del encaje mnimo legal, ste se determina aplicando la
tasa de encaje legal sobre el correspondiente TOSE promedio. Para el caso del
clculo del encaje marginal, aplicable actualmente a obligaciones en moneda
extranjera, el TOSE promedio del mes se compara con su valor correspondiente del
perodo base que actualmente es el de setiembre de 2013. Al monto excedente de
estas obligaciones se le aplica la tasa de encaje marginal y las modificaciones en ella
se aplican slo al incremento de las obligaciones de las entidades financieras respecto
al periodo base. La suma de estos dos montos (legal y marginal) constituye el encaje
exigible, esto es, el saldo promedio diario de fondos de encaje que cada entidad
financiera est obligada a mantener como mnimo en cada mes. La tasa que resulta de

dividir el encaje exigible entre el TOSE promedio del mismo mes es conocida como la
tasa media de encaje exigible.
En el caso de moneda nacional desde octubre 2013, el encaje exigible se determina
como el producto de la tasa de encaje por el monto total de las obligaciones sujetas a
encaje.
El encaje promedio exigible de las empresas bancarias (que es el ratio entre el encaje
exigible y el TOSE promedio) en moneda nacional para diciembre 2015 es de 6,5 por
ciento y para moneda extranjera en diciembre 2015 es de 36,4 por ciento.
Los bancos pueden tener fondos de encaje en exceso o por debajo del mnimo
exigible, en cuyo caso se dice que el banco tiene supervit o dficit de encaje,
respectivamente. En el caso de que una institucin financiera incurra en dficit de
encaje se le aplica una multa y si el dficit es recurrente puede llevar a que sea
sometida al rgimen de vigilancia por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.
Cabe mencionar que los activos lquidos expresados en moneda extranjera no pueden
constituir encaje de las obligaciones en moneda nacional y viceversa.
Cul es el papel del requerimiento de encaje en moneda extranjera?
El mayor requerimiento de encaje en moneda extranjera respecto al de moneda local
es uno de los mecanismos con los que cuenta la poltica monetaria para enfrentar los
mayores riesgos asociados a un sistema financiero dolarizado. Este mayor
requerimiento de encaje en moneda extranjera permite mejorar la posicin de liquidez
internacional de la economa y atender eventuales escenarios de escasez de estos
fondos en un contexto, por ejemplo, de crisis financiera internacional.
Asimismo, el requerimiento de encaje en moneda extranjera tiene un carcter
prudencial al hacer ms costosa la intermediacin financiera en moneda extranjera
respecto a la que se realiza en moneda nacional e incentivar a los que operan en
moneda extranjera a interiorizar el costo potencial que ello implica. Tambin le permite
al Banco Central cumplir un rol de prestamista de ltima instancia de una moneda que
no emite, pero que es ampliamente utilizada en el sistema financiero como depsito de
valor, con lo que disminuye el riesgo de iliquidez de la banca.
Qu es la tasa de remuneracin al encaje?
El Banco Central remunera los fondos que constituyen el encaje adicional tanto en
moneda nacional como en moneda extranjera, es decir, la diferencia entre el encaje
exigible en dichas monedas y el encaje mnimo legal correspondiente (6,5 por ciento
en moneda nacional y 9 por ciento en moneda extranjera). Los niveles de las tasas de
remuneracin al encaje se comunican mediante Nota Informativa del Banco Central.
20. Por qu realiza el BCRP operaciones cambiarias?
El BCRP efecta compras o ventas de moneda extranjera en el mercado cambiario a
travs de su mesa de negociaciones y con el Tesoro Pblico principalmente, con la
finalidad de evitar una excesiva volatilidad del tipo de cambio y para proveer al Tesoro
Pblico los fondos que requiere para atender los pagos de deuda externa. Al evitar
fluctuaciones bruscas del tipo de cambio, se reduce los efectos negativos sobre la
actividad econmica del descalce de monedas asociado a la dolarizacin financiera.

Sin embargo, la intervencin del BCRP en el mercado cambiario no implica

compromiso con algn nivel de tipo de cambio pues ello podra no ser consistente con
la meta de inflacin del Banco Central, restndole credibilidad a la poltica monetaria.
Asimismo, es inconveniente que el Banco Central busque eliminar totalmente la
volatilidad del tipo de cambio ya que se podra incentivar a que los agentes
econmicos no interioricen los riesgos de ahorrar o endeudarse en moneda extranjera.
Las compras de moneda extranjera, de otro lado, permiten fortalecer la posicin de
reservas internacionales del pas. Cabe sealar que, con cierta regularidad, el BCRP
le vende dlares al Tesoro Pblico, principalmente para el pago de deuda externa.
Usualmente, estas ventas son compensadas con compras en el mercado cambiario.
21. Por qu es importante el desarrollo de instrumentos de largo plazo en
soles?
El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda nacional permite reducir la
dolarizacin financiera, en tanto permite generar medios para ahorrar y financiarse en
moneda local. Asimismo, al constituirse en bases referenciales permite el desarrollo de
instrumentos hipotecarios de largo plazo en soles y desarrollar el mercado de capitales
local en moneda nacional. Asimismo, se incrementa la efectividad de la poltica
monetaria para lograr el objetivo de estabilidad monetaria.
Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles es necesario que
existan instrumentos de mercado cuyo rendimiento sirva de referencia para la
formacin de la estructura temporal de tasas correspondientes. Usualmente, los bonos
del Tesoro Pblico cumplen este rol. En el caso peruano las emisiones de estos bonos
nominales se han efectuado a plazos de hasta 30 aos, lo que ha contribuido a la
formacin de la curva de rendimiento en moneda nacional. Esta se ha constituido en
una herramienta til en la identificacin de las expectativas de las tasas de inters
futuras que son relevantes para evaluar la posicin de la poltica monetaria dentro del
esquema actual de Metas Explcitas de Inflacin.
22. Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria?
No, por el contrario, el Banco Central de Reserva interviene en el mercado cambiario
para reducir la excesiva volatilidad del tipo de cambio, que puede causar un deterioro
en los balances de los agentes econmicos con descalce de monedas al afectar su
liquidez y solvencia.
La moneda peruana ha registrado una menor volatilidad comparada con otras
monedas de la regin como el real brasilero, peso colombiano, el peso chileno y el
peso mexicano.
23. La intervencin cambiaria busca fijar el tipo de cambio?
No, la intervencin cambiaria slo busca reducir la volatilidad del tipo de cambio y no
fijarlo o afectar su tendencia, la cual depende de los fundamentos de la economa.
Por ejemplo, en los cuatro primeros meses de 2008 se observ una importante
entrada de capitales de corto plazo del exterior ("capitales golondrinos") que
presionaron a una cada acelerada del tipo de cambio. Ante esta situacin, el Banco
Central intervino en el mercado cambiario comprando moneda extranjera por US$ 8

728 millones a fin de reducir la volatilidad del tipo de cambio, lo que a su vez permiti
acumular reservas internacionales y fortalecer la liquidez internacional del pas.
La crisis financiera internacional trajo consigo un cambio de portafolio hacia activos
percibidos como ms seguros tanto de inversionistas residentes como de no
residentes. Entre setiembre de 2008 y febrero de 2009, el Banco Central enfrent un
escenario de mayor preferencia por liquidez en dlares ante lo cual respondi
mediante la venta de moneda extranjera en el mercado cambiario por US$ 6 843
millones para atender la demanda por la misma, a fin de reducir la volatilidad del valor
de nuestra moneda.
Asimismo, despus de ese episodio, el tipo de cambio se apreci como reflejo de la
evolucin en los mercados emergentes, del ingreso de capitales a la economa y de
los movimientos en el portafolio de inversionistas no residentes e institucionales. En
este escenario, el BCRP busc reducir las volatilidades extremas en el tipo de cambio
mediante compras de moneda extranjera en Mesa de Negociaciones y elevaciones de
los requerimientos de encaje. Entre los aos 2012 y 2015 el BCRP ha realizado
compras netas por US$ 832 millones en neto, es decir las compras de un solo ao
(2012, US$ 13 179 millones) exceden las ventas realizadas en el perodo 2013-2015.

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