F-NT-183

EL MODELO DE LA NECESIDAD OPERATIVA DE FONDOS

Y EL CAPITAL DE TRABAJO

Copyright 2002 PAD - Escuela de Direccin de la Universidad de Piura.

Nota tcnica elaborada por los profesores Jorge Arbul y Jos Ricardo Stok, del PAD - Escuela de
Direccin de la Universidad de Piura. Revisada en febrero del 2006.
Prohibida la reproduccin total o parcial. Derechos reservados.
Para uso exclusivo del PAD - Escuela de Direccin de la Universidad de Piura.

EL MODELO1 DE LA NECESIDAD OPERATIVA DE FONDOS

Y EL CAPITAL DE TRABAJO

En la literatura financiera se menciona muy a menudo el concepto de Capital de Trabajo

(CT), que suele asociarse a la cantidad de dinero que la empresa necesita invertir en el
corto plazo para poder trabajar de acuerdo a sus requerimientos.
El CT se puede calcular de dos maneras:

Activo Corriente menos Pasivo Corriente (AC PC )

Recursos Permanentes menos Activo Fijo neto ( R Perm AF )

Esto se puede ver en la siguiente figura:

Representacin esquemtica del Balance
Activo
(Inversiones)

Pasivo
(Recursos)
Pasivo Corriente

Activo
Corriente

Activo Fijo

Recursos
Permanentes

Aunque las dos formas de calcularlo dan el mismo resultado, la segunda definicin aclara
mucho ms la verdadera naturaleza del CT: Cantidad de dinero de largo plazo que se
necesita para inversiones de corto plazo.
Esta definicin corresponde ms a cuestiones de planteamiento o de estructura y no de
funcionamiento o gestin ordinaria.

1 Modelos similares al desarrollado pueden encontrarse en Brealey Richard, Myers Stewart, Fundamentos de
Financiacin Empresarial, McGrawHill, quinta edicin, 2000 o en Ross, Westerfield y Jaffe, Finanzas Corporativas,
Quinta edicin, 1999. El desarrollo de este modelo puede encontrarse en el Libro Finanzas Operativas de los
Profesores Josep Faus y Josep Tpies. Editado por Estudios y Ediciones IESE, S.A., Universidad de Navarra.

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A efectos de la direccin financiera de las operaciones, es simplemente un dato de partida:

El exceso de recursos a largo plazo por encima del activo fijo. En otras palabras, el
volumen de recursos permanentes que tenemos disponibles para financiar dichas
operaciones. Es un concepto de pasivo ms que un concepto de activo.
Pero adems, es conveniente tener un concepto financiero que recoja de forma global el
volumen de necesidades de financiacin provocado por las operaciones. Es as como se
define la Necesidad Operativa de Fondos (NOF)2:
NOF = Activo Corriente Operativo menos Pasivo Corriente Operativo
NOF = ACO PCO

La diferencia con el CT est resaltada en el adjetivo Operativo tanto en el Activo

Corriente como en el Pasivo Corriente. Surgen como consecuencia de las operaciones
propias del giro de negocio. Esto quiere decir activos y pasivos derivados de las
operaciones de la empresa, sin tener en cuenta para nada las decisiones de financiacin o
de colocacin de excedentes de caja, aunque se trate de decisiones de corto plazo.
Por Activo Corriente Operativo se entiende lo siguiente:
a.
b.
c.
d.

Caja de funcionamiento (la mnima necesaria para trabajar)

Cuentas por Cobrar, sin deducir el descuento de letras
Inventarios
Provisiones de activo

S se incluyen: los excesos de cuentas por cobrar, generados por una mala gestin de
cobro, y los excesos de inventarios derivados de una inadecuada gestin de los mismos.
En otras palabras, una empresa puede tener unas excesivas necesidades operativas de
fondos debido a una mala gestin.
Por pasivos corrientes operativos se entiende todos los pasivos que se obtienen de una
forma ms o menos automtica y gratuita por el hecho de tener un negocio en marcha. A
menudo se les llama recursos espontneos, por oposicin a recursos negociados.
Pueden ser:
a.
b.
c.
d.

Proveedores
Cuentas por pagar
Impuestos por pagar
Provisiones de pasivo

No se consideran pasivos espontneos los recursos de corto plazo procedentes del

descuento de letras, de otras formas de crdito bancario o, en general, de cualquier fuente
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El concepto de NOF tiene generalmente su equivalente en la literatura inglesa como working capital requirement, o
como capital de trabajo neto o activo corriente neto en los libros de la referencia anterior.

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de recursos negociados a corto plazo, como el crdito de proveedores en exceso de los

plazos pactados por el descuento por pronto pago.
Si tomamos el activo corriente del balance y le restamos el pasivo corriente no bancario,
tendremos las NOF contables, que frecuentemente son distintas de las NOF definidas
como objetivo en la empresa.
En las situaciones de falta de liquidez, las NOF contables suelen ser inferiores al objetivo
porque la caja del balance suele ser entonces inferior a la deseada y, por otra parte, al
tomar los datos del balance, se puede haber restado volmenes de recursos tericamente
espontneos, pero ms elevados que los plazos concedidos, los cuales, por esta razn, no
son realmente recursos espontneos. Por el contrario, en las situaciones de excesiva
liquidez, las NOF contables pueden ser superiores a las objetivo porque el activo corriente
contable incluye volmenes de caja por encima de los necesarios. Por lo tanto las NOF
objetivo no surgen directamente de la contabilidad.
En lo que sigue nos referiremos a las NOF objetivo.
El concepto de NOF representa la inversin neta en activos corrientes. Se dice inversin
neta, porque el activo corriente operativo queda ya cubierto, en parte, por los pasivos
corrientes operativos que se obtienen de forma espontnea.
Es importante observar que los conceptos de CT y de NOF son complementarios, aunque
de naturaleza radicalmente distinta. El CT representa el volumen de recursos de largo
plazo en exceso del activo fijo que nos queda disponible para financiar las operaciones, es
decir, es un concepto de pasivo relacionado con la estructura bsica de financiacin de la
empresa. El concepto de NOF, por el contrario, representa precisamente el volumen de
inversin neta generada por las operaciones, es decir, es un concepto de activo relacionado
con la operacin de la empresa.
Queda claro tambin que la magnitud numrica de las NOF es independiente de la
magnitud del CT. Si el CT es superior a las NOF, ello indica que aquel exceso de fondos a
largo plazo que nos quedaba para financiar operaciones es ms que suficiente para cubrir
dichas operaciones, y el sobrante aparecer como un excedente de caja. Si sucede lo
contrario, se producirn necesidades de recursos negociados (NRN) que deben ser
cubiertas de alguna forma ya sea mediante recursos de corto plazo o de largo plazo (que
sean de largo plazo, equivaldra a aumentar el capital de trabajo neto). Generalmente se
cubre con recursos de corto plazo ya que si fuesen de largo plazo, sera una necesidad
permanente y por tanto una decisin de planteamiento estructural, ms que de corto plazo
u operativa.
En resumen:
-

Si CT > NOF, entonces CT NOF = EC (excedente en caja)

Si CT < NOF, entonces NOF CT = NRN (necesidades de recursos negociados)

Se puede resumir los conceptos grficamente, como sigue:

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Cuestiones de Funcionamiento
Activo
Corriente Operativo

Pasivo
Corriente Operativo

Necesidad Operativa
de fondos
(NOF)

Cuestiones de Planteamiento
Activo
(Inversiones)

Pasivo
(Recursos)

Capital de Trabajo

Activo Fijo

Las figuras anteriores representan esquemticamente las definiciones del CT como

concepto de pasivo, dentro de los temas que representan cuestiones de planteamiento; y de
las NOF como concepto de activo, dentro de las cuestiones de funcionamiento operativo.
Como puede verse, la distincin entre los conceptos de NOF y de CT no es meramente
semntica o cuantitativa. Esta distincin es crucial a la hora de diagnosticar posibles
problemas de una empresa. Es la distincin entre cuestiones de planteamiento y cuestiones
de funcionamiento u operativas. Si la empresa est mal planteada (cuestiones de
planteamiento) se ver al analizar el Activo Fijo y los Recursos Permanentes, que
ordinariamente son ms estables y varan fundamentalmente en funcin de decisiones
especficas: adquirir una mquina, ampliar capital, etc. Mediante este tipo de decisiones se

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procura buscar un equilibrio entre los recursos y las inversiones a largo plazo, de acuerdo
al planteamiento deseado. En cambio, la gestin de las inversiones y recursos relacionados
con las operaciones (cuestiones de funcionamiento u operativas) implica unos problemas y
unos responsables distintos. De las cuestiones de funcionamiento son responsables todos
los directores; de las cuestiones de planteamiento son generalmente responsables los
directivos financieros y la direccin general.
Obviamente pueden darse situaciones en las que los problemas requieran cambios tanto en
aspectos de planteamiento como de funcionamiento. Por ejemplo: Si en una empresa, se
decidiese ampliar radicalmente el plazo de crdito a clientes, esto requerira adems del
cambio en las NOF correspondiente, una revisin seria de las cuestiones de planteamiento
estructural.
Si la empresa tiene problemas financieros porque su CT es demasiado escaso, la empresa
est mal planteada. Si los problemas financieros provienen de un exceso de NOF, es
porque la empresa funciona mal.
En la figura anterior puede observarse que las dos partes del balance no encajaran si
trataran de unirse. La razn es que en este esquema, en el que las NOF son mayores que el
CT, no se ha incluido los RN, cuyo volumen es precisamente la diferencia entre las NOF
generadas por el funcionamiento de la empresa y el CT disponible, consecuencia del
planteamiento a largo plazo. Esta idea se puede ver en la figura siguiente.

RN
NOF

CT
CT

Todos estos conceptos constituyen ideas muy sencillas, pero que se transforman en
poderosas herramientas de anlisis y proyeccin de estados financieros. Por ello, la
vertiente financiera de la gestin de las operaciones se resume en buena parte en la
previsin anticipada de las NRN con el fin de poder negociarlos con tiempo y sin
agobios. Pero dado que estas necesidades de recursos surgen de la evolucin de las NOF y
del CT, ser esencial que los directivos en la empresa entiendan correctamente los
mecanismos que gobiernan la evolucin de las NOF a lo largo del tiempo y diferenciarlos
de aquellos que gobiernan la evolucin del CT, mecanismos que suelen ser diferentes en
ambos casos.
La diferencia entre las NOF y el CT son, los RN. Si la empresa lograra adaptar siempre
exactamente los recursos negociados a corto plazo (RN) a dichas necesidades (NRN), el
equilibrio financiero sera perfecto, se pagara a todo el mundo a tiempo y se mantendra
justamente la caja deseada. Pero esto no siempre es posible. Si los RN son superiores a las
NRN, se producirn excedentes de caja. Si los RN son inferiores a las NRN, la diferencia
quedar cubierta con recursos forzados o mal negociados (tpicamente dficit de caja y
deudas no pagadas en el plazo previsto), porque, en cualquier caso, se acabar imponiendo
la ley del balance sobre la igualdad entre activos y pasivos.