Tesis Final Administración

AGRADECIMIENTOS
Nuestro agradecimiento a nuestros profesores, por la motivacin y el aprendizaje a lo

largo de nuestra carrera;
A nuestra alma mter, por el soporte y las condiciones que nos permitieron estudiar la
carrera que hoy finiquitamos con orgullo y felicidad por ser cosecha de nuestra siembra
universitaria;
A nuestro Profesor Roger Pea Huamn, por su visin crtica, por su rectitud en su
profesin como docente, por sus consejos que ayudaron a formarnos como personas e
investigadores;
A nuestros padres y hermanos, por su amor, cuidados, consejos, por las desveladas junto
a nosotros cuando llegbamos tarde a casa, por la consideracin de darnos el tiempo
necesario para dedicrselo a nuestros estudios y por la paciencia de la cual abusamos
tanto en nuestros momentos de tensin.
RESUMEN
En la presente investigacin se analiz a la empresa ELECTROPERU S.A; una

entidad pblica-privada, dedicada a la actividad elctrica bajo sus modalidades de
generacin, trasmisin y comercializacin de energa; con el objeto de determinar el
costo promedio ponderado de capital o tambin llamado WACC.
En el estudio evaluamos la importancia de la estructura de financiamiento, para
determinar lo que refleja la empresa ELECTROPERU S.A. y como hace uso de sus
recursos propios como fuente de financiamiento, ya que en estos ltimos aos no ha
necesitado de terceros para mantener sus activos y generar renta.
Adems analizamos el efecto y la tendencia del costo promedio ponderado de capital
a travs del clculo de razones financieras, por los aos comprendidos entre el 2005 al
2014.
Como parte de la investigacin hemos realizado el anlisis de los estados financieros
y la aplicacin de razones financieras en las variables y sub-variables, comprendiendo la
independencia financiera frente a la rotacin de activos, como ndice de generar
rentabilidad mediante la capacidad de los activos, el costo promedio ponderado de
apalancamiento frente a la rentabilidad econmica, estableciendo que la empresa no ha
requerido de un apalancamiento significativo que afecte la rentabilidad durante los
ltimos aos y el costo promedio ponderado de patrimonio frente a la rentabilidad de
ventas, debido a la tendencia creciente en sus ingresos, lo que generara una estabilidad
y sostenibilidad en el tiempo.
El anlisis tcnico de esta investigacin, revela que el costo promedio ponderado de
capital tiene una tendencia creciente, debido al incremento de proyectos de inversin,
ii
por lo que es importante mantener una estructura ptima de capital que no puedan
afectar posteriormente su desempeo.
Finalmente con base en el anlisis tcnico establecimos que ELECTROPERU S.A al
evaluar proyectos de inversin financiados con capital propio estara obteniendo un
mayor retorno a la tasa de referencia determinada con el costo promedio ponderado de
capital, obteniendo mayor rentabilidad, por lo que podra reinvertir en nuevos proyectos
para el mantenimiento o ejecucin de obras.
iii
ABSTRAC
In this research analyzed the company ELECTROPERU S.A; a public-private

organization dedicated to the electrical activity under its modes of generation,
transmission and commercialization of energy; in order to determine the weighted
average cost of capital or WACC also called.
The study evaluated the importance of the financing structure to determine which
reflects the company ELECTROPERU S.A. and as uses its own resources as a source of
financing, since in recent years there has need of others to keep their assets and generate
income.
In addition we analyze the effect and the trend of the weighted average cost of capital
by calculating financial ratios for the years from 2005 to 2014.
As part of the research we have conducted the analysis of financial statements and
application of financial ratios of the variables and sub-variables, financial independence
understanding against rotation of assets such as index generate returns by asset capacity,
the weighted average cost of leverage against the economic profitability, stating that the
company has not required significant leverage to affect profitability in recent years and
the weighted average cost of equity versus profitability of sales due to the growing trend
in revenue, generating stability and sustainability over time.
The technical analysis of this research reveals that the weighted average cost of
capital has an increasing trend, due to increased investment projects, so it is important
to maintain an optimal capital structure that can not subsequently affect their
performance.
iv
Finally based on technical analysis we established that ELECTROPERU SA in

evaluating investment projects financed with equity would be getting a higher return
than the rate determined reference to the weighted average cost of capital, obtaining
higher profitability, which could reinvest in new maintenance projects or works.
Contenido
INCIDENCIA DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL EN LA
RENTABILIDAD DE ELECETROPERU S.A ........... Error! Marcador no definido.
DEDICATORIA ............................................................. Error! Marcador no definido.
AGRADECIMIENTOS ..................................................................................................... i
RESUMEN ....................................................................................................................... ii
ABSTRAC ....................................................................................................................... iv
I.
PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA ................................................................. 1

1.1.
Identificacin del Problema ............................................................................... 1
1.2.
Formulacin del problema ................................................................................. 2
1.2.1.
Problema General ....................................................................................... 2
1.2.2.
Problemas Especficos ................................................................................ 2
1.3.
Objetivos de la investigacin ............................................................................. 3
1.3.1.
Objetivo general ......................................................................................... 3
1.3.2.
Objetivos Especficos ................................................................................. 3
1.4.
Justificacin ....................................................................................................... 3
1.5.
Importancia ........................................................................................................ 4
II.
MARCO TERICO ................................................................................................. 5

2.1.
Antecedentes del estudio ................................................................................... 5
2.2.
Marco terico ................................................................................................... 14

2.2.1.
Costo Promedio Ponderado de Capital CPPC (WACC Weighted

Average Cost Of Capital) ..................................................................... 15
2.2.2.
2.3.
III.
3.1.
Rentabilidad.......................................................................................... 24
Definiciones de trminos bsicos..................................................................... 31

VARIABLES E HIPTESIS .............................................................................. 40
Definicin de las variables ............................................................................... 40
vi
3.2.
Operacionalizacin de variables ...................................................................... 40
3.3.
Hiptesis .......................................................................................................... 41
3.3.1.
Hiptesis General ..................................................................................... 41
3.3.2.
Hiptesis especficas................................................................................. 41
IV.
METODOLOGA ................................................................................................ 42
4.1.
Tipo de investigacin ....................................................................................... 42
4.2.
Diseo de la investigacin ............................................................................... 42
4.3.
Poblacin y muestra ......................................................................................... 42

4.3.1. Determinacin del universo ...................................................................... 42
4.3.2. Determinacin de la muestra .................................................................... 43
4.4.
Tcnicas e instrumentos de recoleccin de datos ............................................ 43

4.4.1. Tcnicas .................................................................................................... 43
4.4.2. Instrumentos ............................................................................................. 43
4.5.
Procedimiento de Recoleccin de datos .......................................................... 43
4.6.
Procesamiento estadstico y anlisis de datos .................................................. 43
V.
RESULTADOS ...................................................................................................... 45
5.1.
VI.
Resultado del procesamiento estadstico ......................................................... 45

DISCUSIN DE RESULTADOS....................................................................... 74
6.1.
Contrastacin de hiptesis con los resultados.................................................. 74
6.2.
Constatacin de resultados con otros estudios similares ................................. 80
VII.
VIII.
IX.
CONCLUSIONES ....................................................................................... 86
RECOMENDACIONES .................................................................................. 88
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS ................................................................ 89
ANEXOS ........................................................................................................................ 91
vii
LISTA DE TABLAS
Tabla 1 Prueba de Kolmogorov-Smirnov para una muestra .......................................... 45
Tabla 2 Data de la Rentabilidad de Ventas..................................................................... 47
Tabla 3 Data de la Rentabilidad Econmica .................................................................. 49
Tabla 4 Data de la Rotacin de Activos ......................................................................... 51
Tabla 5 Data de la Independencia Financiera ................................................................. 52
Tabla 6 Data del Costo Promedio Ponderado del Apalancamiento................................ 55
Tabla 7 Data del Costo Promedio Ponderado del Patrimonio ........................................ 57
Tabla 8 Data del Costo Promedio Ponderado de Capital ............................................... 58
Tabla 9 Data de la Rentabilidad ..................................................................................... 60
Tabla 10 Resumen Modelo ............................................................................................. 62
Tabla 11 Prueba de Anlisis de Varianza para la Regresin (ANOVA) ........................ 62
Tabla 12 Modelo de Regresin Coeficientes ............................................................... 63
Tabla 13 Costo Promedio Ponderado de Capital Rentabilidad ................................... 64
Tabla 17 Independencia Financiera Rotacin de Activos ........................................... 67
Tabla 20 Modelo De Regresin Coeficientes .............................................................. 68
Tabla 21 Costo Promedio Ponderado de Apalancamiento Rentabilidad Econmica .. 69
Tabla 25 Costo Promedio Ponderado del Patrimonio Rentabilidad de Ventas ............ 72
viii
ndice de Grficos
Grfico 1 Q-Q Normal De Rentabilidad De Ventas ....................................................... 46
Grfico 2 Comportamiento de la Rentabilidad de Ventas .............................................. 47
Grfico 3 Q-Q Normal de Rentabilidad Econmica ...................................................... 48
Grfico 4 Comportamiento de la Rentabilidad Econmica ............................................ 49
Grfico 5 Q-Q Normal de Rotacin de Activos ............................................................. 50
Grfico 6 Comportamiento de la Rotacin De Activos .................................................. 51
Grfico 7 Q-Q Normal de Independencia Financiera ..................................................... 52
Grfico 8 Comportamiento De La Independencia Financiera ........................................ 53
Grfico 9 Q-Q Normal De Costo Promedio Ponderado De Apalancamiento ................ 54
Grfico 10 Comportamiento del Costo Promedio Ponderado del Apalancamiento ....... 55
Grfico 11 Q-Q Normal de Costo Promedio Ponderado de Patrimonio ........................ 56
Grfico 12 Comportamiento del Costo Promedio Ponderado del Patrimonio ............... 57
Grfico 13 Q-Q Normal de Costo Promedio Ponderado de Capital............................... 58
Grfico 14 Comportamiento del Costo Promedio Ponderado de Capital ....................... 59
Grfico 15 Q-Q Normal de Rentabilidad ....................................................................... 60
Grfico 16 Comportamiento de la Rentabilidad ............................................................. 61
Grfico 17 Comportamiento de la Rentabilidad frente al Costo Promedio Ponderado de
Capital .......................................................................................................... 64
Grfico 18 Comportamiento de la Rotacin de Activos frente a la Independencia
Financiera .................................................................................................... 67
Grfico 19 Comportamiento de la Rentabilidad Econmica frente al Costo Promedio
Ponderado de Apalancamiento .................................................................... 70
Grfico 20 Comportamiento de la Rentabilidad de Ventas frente al Costo Promedio
Ponderado del Patrimonio............................................................................ 73
Grfico 21 ....................................................................................................................... 75
Grfico 22 ....................................................................................................................... 76
Grfico 23 ....................................................................................................................... 78
Grfico 24 ....................................................................................................................... 79
ix
I. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
1.1. Identificacin del Problema
Actualmente, el sistema elctrico interconectado nacional (SEIN) abastece el 85% de

la poblacin peruana conectada, la cual presenta un gran desbalance entre la
disponibilidad de la generacin y la localizacin geogrfica de la demanda de ms
rpido crecimiento. De acuerdo a las proyecciones de desarrollo de la demanda, este
desbalance tendera a aumentar.
La seguridad del suministro del SEIN depende de la disponibilidad de las unidades
de generacin y de la oportuna ejecucin de las actividades de mantenimiento
programado. La adecuada calidad y continuidad del servicio elctrico se garantiza
teniendo unidades ptimas condiciones de operacin, tanto las que estn sincronizadas
al SEIN, como las que se encuentran en calidad de "disponibles para su conexin a la
red" tan pronto sean requeridas por el coordinador de la operacin del sistema (en
tiempo real).
Para tratar de revertir esta situacin y lograr un sistema mejor adaptado que cumpla
con el suministro oportuno de la demanda; ELECTROPERU S.A. con 18% de
participacin en el mercado ocupando en los ltimos aos el tercer lugar de la
produccin de Energa Elctrica en el mbito del Sistema Elctrico Interconectado
Nacional (SEIN), despus de ENERSUR y EDEGEL, con una utilidad neta luego de
impuestos de S/. 493.4 millones de soles, esto debido principalmente al rendimiento en
fideicomiso, menor provisin por cobranza dudosa y menor provisin del impuesto
diferido.
En estos ltimos aos ELECTROPERU S.A. viene llevando a cabo licitaciones para
implementar nuevas lneas de trasmisin y nuevas unidades de generacin,
hidroelctrica y de recursos energticos renovables, considerando que su capacidad de
generacin es eminentemente hidroelctrica.
La implementacin de estos nuevos sistemas de trasmisin y generacin de
electricidad a requerido un mayor costo de financiamiento, el cual ELECTROPERU
S.A. ha financiado con recursos propios, por ende estos se vern reflejados en el clculo
o determinacin del costo promedio ponderado de capital de ELECTROPERU S.A; lo
cual resultara una herramienta muy til para la toma de decisiones siendo este el objeto
de la presente investigacin.
1.2. Formulacin del problema
1.2.1. Problema General

De qu manera el costo promedio ponderado de capital incide en la rentabilidad
de ELECTROPERU S.A, periodo 2005 al 2014?
1.2.2. Problemas Especficos

En qu medida la independencia financiera incide en la rotacin de los activos
en ELECTROPERU S.A?
De qu manera el costo promedio ponderado del apalancamiento incide en la
rentabilidad econmica de ELECTROPERU S.A?
De qu manera el costo promedio ponderado del patrimonio incide en la
rentabilidad de ventas de ELECTROPERU S.A?
1.3. Objetivos de la investigacin
1.3.1. Objetivo general

Demostrar la incidencia del costo promedio ponderado de capital en la
rentabilidad de ELECTROPERU S.A, periodo 2005 al 2014.
1.3.2. Objetivos Especficos

Analizar la incidencia de la independencia financiera frente a la rotacin de los
activos en ELECTROPERU S.A.
Determinar la incidencia del costo promedio ponderado del apalancamiento en la
rentabilidad econmica de ELECTROPERU S.A.
Determinar la incidencia del costo promedio ponderado del patrimonio en la
rentabilidad de ventas de ELECTROPERU S.A.
1.4.
Justificacin
La presente investigacin determina y verifica la incidencia del costo promedio

ponderado de capital en la rentabilidad de ELECTROPERU S.A. Ofrece fuente de
informacin a futuras investigaciones orientadas a la actividad elctrica bajo sus
modalidades de generacin, trasmisin, distribucin y comercializacin de energa.
Debe servir como material de referencia y estudio para los ejecutivos, funcionarios,
profesionales y trabajadores en general; as mismo docentes y estudiantes. Y por
analoga, para las distintas empresas involucradas en las actividades de energa
elctrica.
1.5.
Importancia
La importancia de la presente tesis radica en la determinacin del Costo Promedio

Ponderado de Capital, que sirve de herramienta de gestin para la toma de decisiones.
II. MARCO TERICO
2.1.
Antecedentes del estudio
Metodologa para el clculo del WACC y su aplicabilidad en la valoracin de

inversiones de capital, en empresas no cotizantes en bolsa. Tesis para obtener el
Ttulo de Magister en Finanzas, en la Universidad ICESI; Gallardo Vargas Delia
Mara, Cali Diciembre 2011.
En este trabajo se presenta una metodologa para el clculo del WACC, es decir el
Costo promedio ponderado de capital) y su aplicabilidad en la valoracin de las
inversiones de capital, en empresas que no cotizan en la Bolsa de Valores. Partiendo de
los conceptos tericos sobre el CAPM, y la revisin de la literatura de los autores ms
consultados en Colombia sobre la aplicabilidad de este concepto, se articula una
metodologa que se considera la ms adecuada a aplicar en empresas no cotizantes, y de
ella se deriva un procedimiento estandarizado para la empresa en estudio. Los conceptos
revisados se centraron en el riesgo sistemtico beta, y en el valor de mercado de la
empresa que son los que hacen la diferencia con las empresas que cotizan en bolsa y
adicionalmente, se complementa con la revisin de la estructura ptima de capital.
Para el desarrollo de este trabajo se considera importante la definicin de una
Estrategia por parte de la Empresa que le permita plasmar en cifras financieras hacia
dnde quiera dirigirse, implementando polticas de apalancamiento financiero, y
estableciendo metodologas claras y precisas para su implementacin.
Dentro de estas metodologas est la que se presenta en este trabajo, que le permitir
a la Empresa la definicin de un WACC de acuerdo a las polticas establecidas y la
llevar a utilizar procedimientos estandarizados en la valoracin de inversiones que
pretende realizar, generando valor.
Inversin de la Empresa en Formacin, clave de la excelencia empresarial y

anlisis de su rentabilidad (prediccin del ROI). Tesis Doctoral, en la Universidad
Nacional de Educacin a Distancia de Ecuador; Concepcin Medina Domnguez,
Licenciada en Administracin y Direccin de Empresas, Ecuador 2011.
El presente estudio se divide en tres partes. La primera parte en la que abordamos el

proceso de globalizacin e intentamos explicar las nuevas variables por las que se rige
el mercado, porque al ritmo que avanzamos, puede que pasado Inversin de la Empresa
en Formacin, clave de la excelencia empresarial y anlisis de su rentabilidad
(prediccin del ROI).
En esta primera parte exponemos el proceso de la globalizacin impulsado por la
tecnologa. Tratamos la introduccin de las TIC, lo que ha supuesto un cambio en el
paradigma empresarial, dando lugar a una nueva forma de comerciar y surgiendo
organizaciones empresariales innovadoras.
En la segunda parte del estudio introducimos la formacin como clave de la
excelencia empresarial. Una formacin no slo en contenidos, dado que a la velocidad
con la que se mueve el mercado, los contenidos de hoy pueden no ser vlidos maana.
En la tercera parte desarrollamos, que la informacin es rentable.
La organizacin debe tener muy en cuenta los resultados obtenidos, que pueden
aportar valor para todos los interesados en la empresa. A raz de ellos podremos evaluar
el comportamiento de la empresa y ver si se cumplen las expectativas.
Como ya hemos dicho, la organizacin tiene que atender a los intereses de los
accionistas. Los beneficios obtenidos se reparten entre los accionistas mediante el
dividendo, pueden ser destinados a reservas o incrementarse el valor de la propia
accin. Si no son repartidos y permanecen en la empresa podrn ser utilizados para
favorecer el crecimiento de la empresa.
Una vez obtenidos los resultados podremos decir qu proyectos llevar a cabo. Si en
vez de beneficios hemos tenido prdidas puede que ya no podamos emprender
proyectos que sean necesarios para nuestro crecimiento. Realizaremos un plan sobre los
proyectos que vamos a poner en marcha estableciendo las prioridades a corto y largo
plazo.
Modelo de gestin para las empresas Distribuidoras Elctricas Estatales tesis

para obtener el grado de Magster en Administracin Estratgica de Empresas, en la
Universidad Pontificia Universidad Catlica del Per; Srta. Nora Guzmn Cerna
Surco, febrero de 2009.
El sector elctrico en el Per, conformado por las empresas generadoras,

transmisoras y distribuidoras, ha experimentado grandes cambios en los ltimos aos.
La calidad y cobertura del servicio han mejorado desde la vigencia de la Ley de
Concesiones Elctricas y el nuevo esquema regulatorio que orient a una mayor
eficiencia econmica del sector. Las empresas privadas, con el respaldo de grupos
econmicos extranjeros y una gestin empresarial gil y eficiente, lograron mejores

resultados que sus pares estatales.
En esta investigacin se estudia la gestin actual de las empresas distribuidoras
nacionales, para determinar si las empresas distribuidoras crean o no valor econmico.
Los resultados obtenidos luego de aplicar la herramienta del hexgono de
reestructuracin indican que la gestin es deficiente y que, en las condiciones actuales,
no crea valor. Si se las compara con las empresas de gestin exitosa, tanto nacionales
como extranjeras, se concluye que el marco legal e institucional no facilita una gestin
eficiente; la frondosa normatividad la induce a comportarse como una burocracia
ineficiente, preocupada solo por no incumplir esta normatividad y alejada de una
verdadera gestin empresarial que asegure su permanencia en el tiempo.
En este acpite se analizarn los objetivos generales y los objetivos especficos que
servirn de guas del estudio.
La tesis tiene como objetivo general proponer un modelo de gestin para las
empresas distribuidoras estatales que permita su desarrollo y su sostenibilidad en el
tiempo.
La infraestructura elctrica y los servicios prestados por las empresas del sector son
dos de los pilares que sustentan el crecimiento econmico de una sociedad. Usando la
tipologa presentada por Hernndez, Fernndez y Baptista (2003), la presente
investigacin es, por su enfoque, de tipo cualitativo-descriptivo, pues se llevan a cabo
observaciones directas en el campo, se recolecta informacin sin medicin numrica y
se realizan descripciones de la realidad encontrada.
La informacin recolectada procede de fuentes secundarias: textos acadmicos de la
biblioteca de CENTRUM; documentos electrnicos de las pginas web de las entidades
involucradas, como la Direccin General de Electricidad del Ministerio de Energa y
Minas (DGE-MINEM), el FONAFE, el Organismo Supervisor de la Inversin en

Energa y Minera (OSINERGMIN) y las empresas estudiadas. Asimismo, se tuvo
acceso a informacin financiera de las empresas en la pgina web de la Comisin
Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV). Tambin se realizaron
visitas a las bibliotecas del MINEM y OSINERGMIN, donde se pudo revisar diversos
documentos e informes.
El efecto en el costo promedio ponderado de capital de una Universidad Privada

Guatemalteca al utilizar fuentes de financiamiento externo Informe final de Tesis
para la obtencin del Grado de Maestro en Ciencias, con base en el Normativo de
Tesis y de la Prctica Profesional de la Escuela de Estudios de Postgrado aprobado
por la Junta Directiva de la Facultad de Ciencias Econmicas, en el punto SPTIMO
inciso 7.2 del Acta 5-2005 de la sesin celebrada el veintids de febrero de 2005.; En
la Universidad San Carlos de Guatemala; Solrzano Ruano Gustavo Antonio;
Guatemala, Octubre 2005.
En la presente investigacin se analiz una universidad privada guatemalteca que

hace uso de fuentes de financiamiento externo con el objeto de estudiar el efecto en su
costo promedio ponderado de capital. El estudio evalu la importancia del
financiamiento externo, por lo que se aplic el mtodo deductivo y otras tcnicas
financieras para determinar el efecto en el costo promedio ponderado de capital a travs
de una estructura ptima de capital que combina deuda y patrimonio. Adems se analiz
la tendencia del costo promedio ponderado de capital con diferentes estructuras de
capital y los estados financieros a travs del clculo de razones.
Como parte de la investigacin se realiz un anlisis de la informacin recabada a

travs de un cuestionario sobre las perspectivas de algunos directores financieros de
universidades privadas acerca de las diversas formas de obtencin de capital y las
ventajas y desventajas de cada una de stas. El crecimiento de una universidad depende
de la disponibilidad de recursos que sta posea; el financiamiento externo es una
excelente fuente de capital que puede ayudar a sus planes de expansin.
El anlisis tcnico de esta investigacin, revela que el costo promedio ponderado de
capital aumenta al hacer uso de deuda, es importante que la universidad preste mucha
atencin a su estructura ptima de capital para no incurrir en altos niveles de
endeudamiento que puedan afectar posteriormente su desempeo.
Finalmente con base en el anlisis tcnico se estableci que la universidad al evaluar
proyectos de inversin financiados con capital externo aceptara su ejecucin si la tasa
de retorno de stos es mayor a la tasa de referencia determinada con el costo promedio
ponderado de capital; ya que obtendra utilidades adicionales que se podrn reinvertir en
infraestructura en los prximos aos.
Anlisis dinmico de la estructura de capital de la empresas cotizadas en la Bolsa

de Valores de Lima: Un Modelo de Ajuste Parcial Tesis para obtener el ttulo de
Licenciada en Economa, en la Universidad de Piura; Mendoza Barrezueta
Marissabel; Piura; Octubre 2012.
Un enfoque recurrente en la investigacin emprica acerca de la estructura de capital

ha sido el anlisis de los determinantes del endeudamiento ptimo, sin embargo se ha
dejado de lado el estudio de la naturaleza dinmica de la estructura de capital. En este
trabajo se utiliza un modelo dinmico de ajuste parcial y la tcnica del mtodo
10
generalizado de momentos para un panel data de 152 empresas peruanas que cotizan en
la Bolsa de Valores de Lima. Se estima la velocidad de ajuste a la que las empresas
retornan al ratio de endeudamiento ptimo, desglosando el nivel de deuda total en deuda
de corto y largo plazo, hallando que la velocidad de ajuste para deuda de corto es de 38
por ciento y para el largo plazo es de 28 por ciento. En cuanto a los factores que
determinan el endeudamiento ptimo se encuentra que los resultados son mixtos.
El objetivo principal de este trabajo es comprobar si las empresas peruanas que
cotizan en la Bolsa de Valores de Lima cuentan con una estructura de capital ptima, y
si es as, con qu velocidad se ajustan a este objetivo.
Los datos utilizados en la presente tesis han sido obtenidos de los estados financieros
publicados en la pgina web de la Superintendencia de Mercado de Valores (SMV).
Dado que la data muestra un proceso autorregresivo, la metodologa economtrica
ms adecuada para la estimacin es el Mtodo Generalizado de Momentos (GMM) para
modelos dinmicos de datos de panel (dado que instrumentaliza las variables a partir de
los primeros y segundos rezagos de las variables utilizadas en la estimacin), de esta
manera se controla el problema de endogeneidad en las variables explicativas y toma en
cuenta la posible persistencia de la variable dependiente. El estimador a emplear para la
estimacin del GMM ser el del Blundell y Bond (1998), que emplea condiciones
adicionales de momento sobre la base de las primeras diferencias (adems de los
niveles) para aumentar la eficiencia de la estimacin y reduccin del sesgo de seleccin.
As, conviene estimar tambin el modelo a travs del uso del estimador del GMM en
sistema, que incluye una mayor cantidad de instrumentos (Aparicio y Urrunaga, 2012).
Para corroborar que la especificacin del modelo sea la correcta emplearemos en
primer lugar el Test de sobre-identificacin de restricciones de Sargan (1958), para
comprobar la validez de las restricciones que sobreidentifican a las variables
11
instrumentales. Este test tiene la hiptesis nula de que "los instrumentos, como grupo,
son exgenos". Por lo tanto, cuanto mayor sea el valor de p del estadstico de Sargan es
mejor, pues as aseguramos la ausencia de correlacin entre instrumentos. En segundo
lugar, se debe considerar la evaluacin de la prueba de correlacin serial de Arellano y
Bond (1991), este test para el proceso AR (2) en las primeras diferencias debera
rechazar la hiptesis nula de no correlacin serial entre los errores de la estimacin,
debe hallarse ausencia de correlacin de segundo orden en estos residuos.
Cumplindose ambas condiciones se puede afirmar que la especificacin de panel
dinmico es vlida.
Los resultados principales se resumen como sigue. En primer lugar, la teora del
equilibrio de la estructura de capital proporciona un marco adecuado para evaluar la
estructura de capital de las empresas peruanas, al obtener en todas nuestras estimaciones
un coeficiente de ajuste muy significativo. En segundo lugar, entre estas variables de
control, la tangibilidad y oportunidades de crecimiento tienen alto poder explicativo
como proxys para la teora de la jerarqua para la deuda de largo plazo, mientras que el
comportamiento de la tangibilidad y la rentabilidad no resultan concluyentes para
definir alguna teora de la estructura de capital respecto al endeudamiento de corto
como largo plazo. Cabe resaltar que la variable Tamao no resulta ser significativa para
ningn tipo de deuda, sin embargo 65 el signo encontrado favorece a lo propuesto por la
teora del equilibrio de la estructura de capital. En tercer lugar, la especificacin de un
modelo dinmico de ajuste parcial se aproxima un poco mejor a la realidad que los
modelos estticos de la estructura de capital.
Finalmente, solo se han encontrado diferencias en el nivel de endeudamiento entre el
sector servicios y agrario respecto al resto de sectores para la deuda de corto plazo. De
los resultados de la investigacin se concluye que las empresas peruanas utilizan sus
12
fondos generados internamente para financiar sus inversiones de corto y largo plazo.
Esto se explica principalmente porque se ha utilizado a las grandes empresas que
cotizan en bolsa que son solventes y en su composicin de la estructura de capital es
ms predominante los recursos propios que la deuda. Finalmente esta investigacin
analiza el impacto de las diferencias entre sectores de la economa peruana. Mostrando
en que el corto plazo el sector servicios y agrario tienen un comportamiento distinto
respecto al nivel de endeudamiento, pero en el largo plazo, este comportamiento es
corregido y todos los sectores de la economa actan de manera similar.
Quedan como posibles investigaciones futuras, en primer lugar el anlisis sectorial
detallado de los determinantes de la estructura de capital y con ello la incorporacin de
variables de volatilidad (Z de Altman, por ejemplo) y macroeconmicas. En segundo
lugar, sera interesante profundizar el estudio de los conflictos de agencia y su relacin
con las decisiones de financiamiento en el Per. Tambin, sera interesante estudiar los
determinantes que afectan el desempeo de la velocidad de ajuste. Por ltimo, definir si
las empresas peruanas se encuentras sub o sobre endeudadas.
El financiamiento de las empresas de servicios de trasmisin de energa elctrica

a travs del mercado de capitales local e internacional. Tesis para optar el grado
acadmico de doctor en Contabilidad y Finanzas, en la Universidad San Martin de
Porres; Virgilio Wilfredo Rodas Serrano; Lima-Per 2013.
La presente investigacin se desarroll con el fin de establecer si el financiamiento

en las empresas de servicios de energa elctrica inciden a travs del mercado de
capitales local e internacional; para lo cual se utiliz la metodologa de la investigacin
13
cientfica, la encuesta como tcnica para recopilar informacin de especialistas

relacionados a los diferentes aspectos del estudio.
El trabajo en la parte terica conceptual, se llev a cabo con la recopilacin de
informacin de diferentes especialistas, quienes con sus aportes ayudaron a consolidar
el desarrollo de las variables: financiamiento y mercado de capitales local e
internacional, clarificando la importancia de las definiciones y conceptualizaciones
relacionadas con el tema de referencia. En cuanto al trabajo de campo, se utiliz la
tcnica de la encuesta con su instrumento el cuestionario.
Finalmente el desarrollo de la tesis permiti demostrar que el empleo del
financiamiento, se viene constituyendo en una herramienta muy importante a nivel
empresarial y que puede ser utilizado por las empresas de servicios de trasmisin de
energa elctrica y que tienen incidencia a travs del mercado de capitales tanto local
como tambin a nivel internacional.
2.2.
Marco terico
Para la evaluacin y determinacin del presente trabajo de investigacin estamos

considerando las siguientes definiciones y trminos que nos permitan asegurar la
financiacin, el conocimiento de la deuda despus de los impuestos y la equidad de la
financiacin para el costo general del capital. As como si la empresa estara perdiendo
rentabilidad sobre su capital propio.
Los dos conceptos utilizados son, costo promedio ponderado de capital (CPPC) y la
rentabilida econmica, que definimos a continuacin:
14
2.2.1. Costo Promedio Ponderado de Capital CPPC (WACC Weighted

Average Cost of Capital)
Un clculo del costo promedio de capital de una empresa de cada categora de
capital proporcionalmente. Estn en el clculo del WACC todas las fuentes, incluso
capitales: la accin comn, accin preferente, bonos y cualquier otro trmino de
deuda a largo plazo.
El WACC es calcular multiplicando el costo de cada componente de capital por su
tasa ponderada, sumando entonces:
WACC = E/V x Re + D/V x Rd (1-Tc)
Donde:
Re = Costo de capital
Rd = Costo de la deuda
E = Valor de mercado de capital de la empresa
D = Valor de mercado de la deuda de la empresa
V=E+D
E/V = Porcentaje de financiamiento que es el capital
D/V = Porcentaje de financiamiento que es la deuda
Tc = Tasa de impuesto a la renta
Los activos de una empresa son financiados por deuda o capital. El WACC es el
costo promedio de cada una de estas fuentes de financiamiento por su uso respectivo
en la situacin dada. Tomando un promedio ponderado, podemos ver cunto inters
tiene la empresa para pagar por cada nuevo sol de prstamo.
15
El WACC de una empresa es en conjunto indicador del rendimiento requerido

global en la empresa. Es la tasa de descuento apropiada para usar en los flujos de caja
similar en el riesgo a la empresa global.
Las empresas crean el valor para los accionistas ganando un rendimiento en el
capital invertido que esta sobre el costo de ese capital. El WACC (Costo promedio
ponderado de capital) es una expresin de este costo y se utiliza para ver si ciertas
inversiones o estrategias o proyectos o compras previstas valen la pena emprender.
El WACC se expresa como porcentaje, como inters. Por ejemplo si una empresa
trabaja con un WACC de 12%, que significa que solamente (y todos) las inversiones
deben ser hechas con un rendimiento ms alto que el WACC de 12%.
El costo de capital es un elemento vital en el proceso del presupuesto de capital.
Para un proyecto se debe proporcionar un rendimiento que excede su costo de capital
para ser aceptado, o tasa de barrera.
El costo de capital tambin tiene otros tres propsitos: (1) se usa para ayudar a
determinar el EVA, los gerentes usan el costo de capital al decidir entre comprar y
arrendar, y (3) el costo de capital se usa en la regulacin de servicios elctricos, gas,
y empresas de telfono.
El costo de capital es el costo promedio ponderado de la deuda, accin preferente,
y el capital comn que los usan en las empresas para financiar sus activos, o su
WACC. El WACC que refleja el promedio de riesgo de los activos de toda la
empresa. Sin embargo, desde que los activos diferentes pueden tener el riesgo ms o
menos que el promedio, el WACC global debe ser ajustado para reflejar el riesgo de
proyectos del presupuesto de capital propuesto diferente.
El costo de la deuda es la tasa de inters sobre la deuda Kd menos los ahorros
fiscales que resultan debido a que el inters es deducible. El valor de las acciones de
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la empresa depende de los flujos de fondos despus de impuestos. Toda vez que el
inters es un gasto deducible, produce ahorros en impuestos que reducen el costo
componente de la deuda. Obsrvese que el costo de las deudas es igual a la tasa de
inters sobre las deudas nuevas, no al inters de las deudas que se encuentran
contradas y pendientes de pago; en otras palabras, se tiene consideracin el costo
marginal de las deudas.
Cmo puede ser calculado el costo promedio Ponderado del WACC?

La parte fcil del WACC es la parte de su deuda. En la mayora de los casos est
claro cunto una empresa tiene que pagar a sus bancos u obligacionistas financieras
de deuda emitida. Ms evasivo, sin embargo, es el costo de capital. Normalmente, el
costo de capital es mal alto que las de del costo de deuda, porque el costo de capital
implica una prima de riesgo. Calcular esta prima de riesgo es algo que complica el
clculo del WACC.
Otra complicacin importante es la mezcla de deuda y de capital, que debera ser
usada para maximizar valor del accionista (esto es lo que pondera el promedio en
el WACC).
Finalmente, tambin la tasa del impuesto a la renta es importante, porque los
pagos de inters son normalmente impuestos deducibles.
Factores o Limitaciones que afectan el costo promedio ponderado de capital

Existen varios factores que pueden afectar el costo promedio ponderado de capital
de una empresa, a continuacin se detalla alguno de estos:
A.- Nivel de las tasas de inters; y
B.- Poltica de la estructura de capital.
17
De estos dos factores nicamente se puede controlar internamente la poltica de la

estructura de capital, ya que con esta puede influir directamente en el costo de
capital.
A.-Nivel de las tasas de inters

Si aumentan las tasas de inters en la economa, el costo de la deuda crece por lo
que se tendr que pagar ms para conseguir capital externamente.
B.-Polticas de la estructura de capital

El costo promedio ponderado de capital se mide a travs del peso o ponderacin
que tiene cada componente en la estructura de capital; y esta se puede modificar al
incidir directamente en el costo de capital. SI se utiliza ms deuda y menos capital
propio, cambiara la ponderacin de la ecuacin del CPPC y tendera a disminuir el
costo promedio ponderado de capital. Adems al hacer uso de mayores niveles de
deuda crecer el riesgo de esta y de capital fijo, lo que significa que los costos
tendern a anular los efectos del cambio en la estructura.
El crecimiento de una institucin incluso su capacidad de seguir siendo
competitiva, depende de un flujo constante de ideas de productos y servicios nuevos,
de medios para mejorar los actuales y de tcnicas para operar a un costo ms bajo por
es que las que tienen una buena administracin colocan su empea en tener buenos
planes para presupuestar.
A travs del costo promedio ponderado de capital se puede determinar un
estructura optima de capital que aumente el rendimiento; y se entiende por esto a la
mezcla de deuda, de acciones preferentes y /o comunes que maximizan el precio de
sus acciones.
18
Una adecuada estructura de capital tiene mucha relacin con la importancia que le
presten los directivos de una empresa a la presupuestacin y esta es una de las
funciones ms importantes de los directores de finanzas, ya que las decisiones
referentes a estas definen la orientacin estratgica, porque requieren gastos de
capital para incluir nuevos productos o servicios.
Es importante analizar varios factores y establecer una estructura optima de
capital. El objetivo fijado puede cambiar con el tiempo conforme se vayan
modificando las circunstancias con la que operen; pero siempre debe existir alguna
estructura ideal sobre la que habr de regirse. La estructura de capital requiere hallar
el equilibrio entre riesgo y rendimiento; un riesgo ms alto tiende a disminuir el
precio de las acciones, pero los accionistas requerirn que aumente la tasa esperada
de rendimiento por el riesgo que se adhiere a su inversin. Por tanto, la estructura
ptima de capital debe hallar el equilibrio entre el riesgo y rendimiento para
maximizar el precio de sus acciones.
El analizar las propuestas de gasto de capital es una operacin difcil, en algunos
proyectos se justifican un anlisis detallado pero en otros conviene utilizar
procedimientos de evaluacin ms sencillos. Los proyectos se pueden clasificar de la
siguiente forma:
Sustitucin: Son los gastos hechos para reemplazar un equipo til pero obsoleto o
deteriorado y son necesarios para que puedan seguir operando.
Expansin: Incluye los gastos destinados a aumentar los servicios en el mercado
atendidos en la actualidad, son decisiones ms complejas puesto que requieren
pronosticar de manera explcita el crecimiento de la demanda por otra parte tambin
existen proyectos de expansiona nuevos mercados, que implican decisiones
estrategias capaces de modificar en forma radical la ndole del negocio; normalmente
19
se invierten grandes sumas de dinero con una lenta recuperacin, por lo que ameritan
un anlisis pormenorizado.
Los proyectos se pueden clasificar de acuerdo a su ejecucin de la siguiente
forma:
a. Mutuamente excluyentes: Significa que si se adopta un proyecto habr que
rechazar al otro; en un conjunto de proyectos solo uno puede aceptarse.
b. Independientes: Son aquellos cuyos flujos de efectivo son independientes uno de
otro; por lo tanto su flujo no se ve afectado por la aceptacin o el rechazo de
otros.
c. Dependientes: Son aquellos que sus flujos de efectivos son dependientes uno de
otro; al adoptar uno es necesario aceptar al otro.
Rendimiento requerido por el inversionista en la empresa o en un proyecto

de inversin
La tasa mnima de rendimiento requerido como su nombre lo indica, es la
rentabilidad mnima que espera obtener un inversionista ante una inversin
determinada, esta tasa est sustentada ante los riesgos al realizar la inversin como
en los posibles rendimientos que se pueden obtener en un mercado determinado tanto
a nivel local como internacional. En otras palabras la tasa mnima de rendimiento
requerido por el inversionista se sustenta en una mezcla de rendimientos y riesgos
posibles.
Cuando se seala riesgos posibles est encaminado a ciertos riesgos que
necesariamente tiene que correr como son el riesgo de invertir en una nacin
determinada, el riesgo sectorial en el cual se desea invertir, el riesgo de someterse a
un tipo de cambio determinado cuando la empresa es importadora o exportadora y un
20
riesgo propio del inversionista que se asemeja a la tasa de inters de oportunidad, en

la cual quien coloca los recursos es en cierta medida el que puede vislumbrar riesgos
adicionales y diferentes a los mencionados. Tambin el inversionista tiene otras
oportunidades de inversin como son los ttulos que se ofrecen en el sistema
financiero tanto a nivel local como internacionalmente.
Cuando un inversionista tiene oportunidades de obtener rendimientos diferentes a
la empresa en la cual tiene la posibilidad de invertir principalmente se sealan las
siguientes:
Tasa de rendimiento libre de riesgo: Esta es una tasa en la cual el inversionista
tiene una certeza aproximadamente del 100% en que su dinero tendr un retorno
y adicional a ello le genera una tasa de inters determinada. Para lograr esto
tiene diferentes oportunidades, pero en trminos tanto econmicos y financieros
invertir sin riesgo necesariamente tendra que ser un ttulo en el cual la
probabilidad de quiebra por parte del emisor sea casi igual a cero, a nivel
mundial la economa ms fuerte y poderosa es la de los Estados Unidos, por tal
motivo se esperara que la ltima nacin que tuviera un colapso tanto econmico
como financiero fuera esta, debido a que las dems tienen una mayor
probabilidad de quiebra al ser menos poderosas que la nacin en mencin, por
tal motivo, invertir en los ttulos del tesoro emitidos por el gobierno de los
Estados Unidos se consideran que son los que menos riesgo poseen o
representan, pero al tener un bajo riesgo, la rentabilidad que ellos pueden
generar es demasiado baja, por lo tanto resulta ser poco atractiva para un
inversionista que desea obtener buenos rendimientos, adicional a esta baja tasa,
hay que anotar que por ejemplo un inversionista Colombiano le sera poco
21
atractivo este tipo de inversin cuando tiene que someter su dinero una
depreciacin adicional por efecto de la inflacin.
Tasa del mercado interno: es la tasa que le ofrecen los ttulos emitidos por las
empresa locales y el gobierno central del pas a invertir, para el caso
Colombiano se recomienda tener en cuenta las siguientes tasas de rendimientos
posibles: la tasa con menor riesgo es invertir en los ttulos emitidos por el
gobierno central TES (ttulos del tesoro), tambin existe la posibilidad de
invertir en los ttulos emitidos por las entidades financieras los cuales tiene un
rendimiento fijo (Certificados de depsito a trmino: CDT), adicional a estas
tasas se puede tener en cuenta la rentabilidad que ofrecen las acciones de las
empresas locales, pero la recomendacin en este punto es no tenerla en cuenta
para el clculo, debido a que estos rendimientos son muy voltiles y tener un
patrn de rendimiento se dificulta tanto para el clculo como para efectos de
inversin. Cuando un inversionista desee tener en cuenta esta tasa se recomienda
realizar un anlisis tcnico y fundamental para la toma de decisiones en este tipo
de inversiones.
Los riesgos a los cuales se somete un inversionista como se mencion

anteriormente son:
Riesgo de inversin sectorial: cada sector tiene una medida de riesgo propia, en
la cual los rendimientos son un parmetro valido para asumirlo donde aquellos
sectores que son ms rentables necesariamente estn acompaados de un mayor
riesgo de inversin, contrario a los que generan menor rentabilidad, los cuales
necesariamente estarn sometidos a un riesgo menor. Financieramente este
22
riesgo es conocido como beta, el cual para el caso Colombiano es medido por el
Banco de la Repblica y la Superintendencia Financiera.
Riesgo de tipo de cambio: Toda organizacin que se someta a una importacin o
exportacin debe tener en cuenta el tipo de cambio, pues es a partir de este que
su rentabilidad en la operacin aumentar o por lo contrario disminuir. Que una
empresa venda sus servicio o productos en el mercado local no quiere decir que
es libre de correr este tipo de riesgo, con el solo hecho de tener que importar una
materia prima para obtener su producto hace que se someta al riesgo de tipo de
cambio, por tal motivo tenerlo en cuenta a la hora de calcular una tasa mnima
de rendimiento requerido por parte del inversionista se convierte en un
parmetro fundamental a tener en cuenta.
Riesgo pas: Aspecto fundamental a la hora de invertir, en este caso toda nacin
de acuerdo a sus circunstancias macroeconmicas, como poblacionales, como de
seguridad, de intercambio, de ubicacin, etc. Hace que sea ms vulnerable a un
riesgo mayor o menor. El riesgo pas es medido y publicado por la firmas
calificadoras de riesgo, las cuales utilizan diferentes escalas y metodologas para
hacerlo.
Riesgo propio del inversionista: Esta es una tasa difcil de medir y de
determinar, debido a que es el criterio del inversionista el que se tiene en cuenta
en este caso, un parmetro de medida es la comparacin con tasas exigidas por
otros inversionistas, como tambin el monto de la inversin que se va a realizar,
entre otros, es por esto que es una tasa en la cual no hay an una metodologa
apropiada para establecer un criterio de medida.
23
De acuerdo a los parmetros anunciados anteriormente se propone la siguiente

ecuacin como una medida para establecer la tasa mnima de rendimiento requerido
en un proyecto de inversin:
La tasa mnima de rendimiento requerido al ser una mezcla entre los rendimientos
y riesgos se establece, una sumatoria entre estos para obtener as la tasa apropiada de
mnimo rendimiento.
El coeficiente beta es entonces, un ndice normalizado que mide el riesgo de
mercado de ese activo financiero, pudiendo alcanzar un rango de valores que va
desde 0 a ms de uno.
2.2.2. Rentabilidad
Concepto
La rentabilidad es la capacidad que tiene algo para generar suficiente utilidad o
ganancia; por ejemplo, un negocio es rentable cuando genera mayores ingresos que
egresos, un cliente es rentable cuando genera mayores ingresos que gastos, un rea o
departamento de empresa es rentable cuando genera mayores ingresos que costos
Bernstein lo explica as: (...) la capacidad de generacin de beneficios a largo
plazo es la principal fuente de liquidez y capacidad de endeudamiento [1993b: 630].
La rentabilidad econmica es la primera y principal finalidad de las empresas. Es,
incluso, la razn de su existencia. La efectividad de los resultados de explotacin
determina la capacidad de la empresa para sobrevivir desde el punto de vista
financiero, para atraer proveedores de fondos y para recompensarlos adecuadamente
[1993b: 662].
24
La Rentabilidad Econmica
Concepto
La rentabilidad econmica o de la inversin es una medida, referida a un
determinado periodo de tiempo, del rendimiento de los activos de una empresa con
independencia de la financiacin de los mismos. De aqu que, segn la opinin ms
extendida, la rentabilidad econmica sea considerada como una medida de la
capacidad de los activos de una empresa para generar valor con independencia de
cmo han sido financiados, lo que permite la comparacin de la rentabilidad entre
empresas sin que la diferencia en las distintas estructuras financieras, puesta de
manifiesto en el pago de intereses, afecte al valor de la rentabilidad.
La rentabilidad econmica se erige as en indicador bsico para juzgar la
eficiencia en la gestin empresarial, pues es precisamente el comportamiento de los
activos, con independencia de su financiacin, el que determina con carcter general
que una empresa sea o no rentable en trminos econmicos. Adems, el no tener en
cuenta la forma en que han sido financiados los activos permitir determinar si una
empresa no rentable lo es por problemas en el desarrollo de su actividad econmica o
por una deficiente poltica de financiacin.
El origen de este concepto, tambin conocido como return on investment (ROI) o
return on assets (ROA), si bien no siempre se utilizan como sinnimos ambos
trminos, se sita en los primeros aos del s. XX, cuando la Du Pont Company
comenz a utilizar un sistema triangular de ratios para evaluar sus resultados. En la
cima del mismo se encontraba la rentabilidad econmica o ROI y la base estaba
compuesta por el margen sobre ventas y la rotacin de los activos.
25
Clculo de la rentabilidad econmica

A la hora de definir un indicador de rentabilidad econmica nos encontramos con
tantas posibilidades como conceptos de resultado y conceptos de inversin
relacionados entre s. Sin embargo, sin entrar en demasiados detalles analticos, de
forma genrica suele considerarse como concepto de resultado el Resultado antes de
intereses e impuestos, y como concepto de inversin el Activo total a su estado
medio.
RE = Resultado antes de intereses e impuestos / Activo total

El resultado antes de intereses e impuestos suele identificarse con el resultado del
ejercicio prescindiendo de los gastos financieros que ocasiona la financiacin ajena y
del impuesto de sociedades. Al prescindir del gasto por impuesto de sociedades se
pretende medir la eficiencia de los medios empleados con independencia del tipo de
impuestos, que adems pueden variar segn el tipo de sociedad.
Otros conceptos de resultado que habitualmente se enfrentan al Activo total para
determinar la rentabilidad econmica seran los siguientes:
- Resultado despus de impuestos + Gastos financieros (1-t), siendo t el tipo

medio impositivo: se utiliza el resultado despus de impuestos y antes de
gastos financieros netos bajo la justificacin de que el impuesto sobre
beneficios es un gasto del ejercicio y como tal supone una partida negativa a
efectos de medir la renta o beneficio; y, por otra parte, los costes financieros se
presentan netos del ahorro de impuestos que suponen.
- Resultado de las actividades ordinarias + Gastos financieros: en este caso se
prescinde de los resultados extraordinarios por su carcter atpico y
26
excepcional, pretendiendo as calcular la rentabilidad de la actividad ordinaria

de la empresa.
Otras formulaciones de la rentabilidad econmica

Sin pretensin de ser exhaustivos, como otras posibles formulaciones de la
rentabilidad econmica podemos mencionar las siguientes:
RE = Resultado neto + Gf / Activo neto
Esta expresin pretende obtener el rendimiento de los activos financiados con

recursos con coste para que cobre verdadero significado la comparacin entre el
rendimiento de esos activos y el coste medio de los recursos necesarios para
financiarlos. Ha sido utilizada, entre otros autores, por la Central de Balances del
Banco de Espaa hasta su informe de 1997 con la denominacin de rentabilidad del
activo neto.
RE = Resultado operativo neto + Gf / Activo neto + Ajuste de precios
Como novedad a partir de su informe de 1998, la CBBE modifica el clculo de los

indicadores de rentabilidad, definiendo rentabilidades ordinarias a partir del resultado
operativo neto, el cual prescinde de los resultados extraordinarios. Adems de esta
modificacin, que dara lugar a la que denomina rentabilidad ordinaria del activo
neto con inmovilizado material a valores contables, ofrece otra alternativa
incorporando en el denominador un ajuste a los inmovilizados materiales (y, como
contrapartida, tambin a los recursos propios), para aproximar su valoracin a
27
precios corrientes y homogeneizar as la serie de los efectos de la actualizacin de

balances del RD-L 7/1996. A esta ltima expresin, que es la que aqu figura, la
denomina rentabilidad del activo neto con inmovilizado material a precios corrientes.
RE = Resultado de explotacin / Activo total neto afecto a la explotac.
Este indicador suele denominarse rentabilidad econmica de explotacin, y

constituye el ncleo ms importante de la rentabilidad de la empresa, puesto que est
calculando la rentabilidad de la actividad tpica de la empresa.
Descomposicin de la rentabilidad econmica

La rentabilidad econmica, como cociente entre un concepto de resultado y un
concepto de inversin, puede descomponerse, multiplicando numerador y
denominador por las ventas o ingresos, en el producto de dos factores, margen de
beneficio sobre ventas y rotacin de activos, los cuales permiten profundizar en el
anlisis de la misma.
RE = Resultado/Activo = Resultado/Ventas x Ventas/Activo= Margen x Rotaci.
La descomposicin en margen y rotacin puede realizarse para cualquier

indicador de rentabilidad econmica, si bien es en la rentabilidad econmica de
explotacin donde adquiere mayor significacin al establecerse una mayor
dependencia causal entre numeradores y denominadores. Esto quiere decir que es el
margen de explotacin, definido como cociente entre el resultado de explotacin y
28
las ventas, la mejor aproximacin al concepto de margen, ya que el resultado de

explotacin prescinde de los resultados ajenos a sta, y, por tanto, se est enfrentando
con las ventas el resultado que guarda una relacin ms estrecha con las mismas. Y
de la misma forma la rotacin del activo cobra mayor sentido cuando se pone en
relacin con las ventas los activos que las han generado, y no aquellos activos cuyos
movimientos son independientes de las ventas. Es por ello que cuanto mayor sea la
correlacin entre numerador y denominador tanto en el margen como en la rotacin
mayor ser la informacin que proporcionan ambos componentes de la rentabilidad
sobre la gestin econmica de la empresa, mayor su utilidad para la toma de
decisiones y su validez para efectuar comparaciones entre empresas e inter
temporalmente.
Margen
Margen = Resultado / Ventas
El margen mide el beneficio obtenido por cada unidad monetaria vendida, es

decir, la rentabilidad de las ventas. Los componentes del margen pueden ser
analizados atendiendo bien a una clasificacin econmica o bien a una clasificacin
funcional. En el primer caso se puede conocer la participacin en las ventas de
conceptos como los consumos de explotacin, los gastos de personal o las
amortizaciones y provisiones, 9 mientras en el segundo se puede conocer la
importancia de las distintas funciones de coste, tales como el coste de las ventas, de
administracin, etc.
29
Rotacin
Rotacin = Ventas / Activo
La rotacin del activo mide el nmero de veces que se recupera el activo va

ventas, o, expresado de otra forma, el nmero de unidades monetarias vendidas por
cada unidad monetaria invertida. De aqu que sea una medida de la eficiencia en la
utilizacin de los activos para generar ingresos (o alternativamente puede verse como
medida de la capacidad para controlar el nivel de inversin en activos para un
particular nivel de ingresos). No obstante, una baja rotacin puede indicar a veces,
ms que ineficiencia de la empresa en el uso de sus capitales, concentracin en
sectores de fuerte inmovilizado o baja tasa de ocupacin. El inters de esta magnitud
reside en que permite conocer el grado de aprovechamiento de los activos, y con ello
si existe o no sobredimensionamiento o capacidad ociosa en las inversiones.
La rentabilidad econmica como producto de margen y rotacin

Descompuesta as la rentabilidad econmica como producto de dos factores
econmicos, margen y rotacin, puede verse como consecuencia de la eficiencia
operativa (tcnico-organizativa) de la empresa (aumento de rotacin y reduccin de
costes) y del grado de libertad en la fijacin de precios (grado de monopolio). El
incremento de la rentabilidad pasar, consecuentemente, por alguna de las siguientes
actuaciones:
- Aumentar el margen, permaneciendo constante la rotacin.
- Aumentar la rotacin, permaneciendo constante el margen.
30
- Aumentar las dos magnitudes, o slo una de ellas siempre que la disminucin
en la otra no ocasione que el producto arroje una tasa de rentabilidad menor.
Para conocer el posicionamiento de la empresa en los dos factores explicativos de

la rentabilidad econmica puede utilizarse una representacin grfica, en la que
podemos agrupar a los distintos tipos de empresas en cuatro cuadrantes (grfico 1):
POSICIONAMIENTO EN MARGEN Y ROTACION
Margen
B
Rotacin
A: empresas con alta rentabilidad, originada tanto va margen como va rotacin.

B: empresas con elevado margen y baja rotacin.
C: empresas con baja rentabilidad, debido tanto al margen como a la rotacin.
D: empresas con elevada rotacin y bajo margen.
2.3.
Definiciones de trminos bsicos
Independencia Financiera
Ratio que mide la capacidad de una empresa para financiarse. Se trata de la
relacin existente entre los capitales propios de la empresa con el total de capitales
permanentes necesarios para su financiacin, donde se incluyen tambin los
31
prstamos y crditos a medio y largo plazo. As cuanto mayor sea este ratio mayor
ser la autonoma financiera de la empresa. (www.monografias.com)
Rotacin De Activos
Mide la eficiencia de la empresa en la utilizacin de los activos. Los activo se
utilizan para generar ventas, ingresos y entre ms altos sean estos, ms eficiente es la
gestin de los activos. Este indicador se determina dividiendo las ventas totales entre
activos totales.
La rotacin de activos es uno de los indicadores financieros que le dicen a la
empresa que tan eficiente est siendo con la administracin y gestin de sus activos.
No est dems conocer el nivel de rotacin de los activos, puesto que de su nivel
se pueden identificar falencias e implementar mejoras conducentes a maximizar la
utilizacin de los recursos de la empresa. (www.monografias.com)
Rentabilidad Econmica
El Rendimiento sobre la Inversin o ndice de Rentabilidad Econmica muestra la
capacidad bsica de la entidad para generar utilidades, o lo que es lo mismo, la
utilidad que se obtiene por cada peso de activo total invertido. Proporciona el nivel
de eficacia de la gestin, el nivel de rendimiento de las inversiones realizadas.
Muestra en cunto aument el enriquecimiento de la empresa como producto del
beneficio obtenido y se calcula a travs de la divisin de las Utilidades antes de
Impuesto entre el activo total
El Margen de Beneficio Neto o Rentabilidad de los Ingresos indica cunto
beneficio se obtiene por cada peso de venta, en otras palabras, cunto gana la
empresa por cada peso que vende. Se calcula dividiendo el ingreso neto despus de
32
impuestos entre las ventas. El valor de este ndice estar en relacin directa al control
de los gastos, pues por mucho que la empresa venda si los gastos aumentan, el
resultado se ver reducido por la influencia negativa del exceso de gastos incurridos
en el perodo.(www.zonaeconomica)
Costo Promedio De Patrimonio

El costo del patrimonio se ha definido como el costo que exige un inversionista
por atender una alternativa de inversin, obviamente dicho costo se expresa en
porcentaje y para calcularlo debemos conocer las siguientes variables: Partiendo de
la definicin del coeficiente beta, es pertinente decir que es el indicador que muestra
la volatilidad en la rentabilidad de una accin, frente a la volatilidad en la
rentabilidad del mercado. (www.comunidadcontable)
Acciones Preferentes
Las acciones preferentes, son tambin llamadas participaciones preferentes. Por lo
general no tienen derechos de voto, pero pueden tener prioridad sobre las acciones
ordinarias en cobro de dividendos y en caso de liquidacin. Adems tener una
funcin de la convertibilidad en acciones comunes. (Douglas R. Emery, 2000, p.
166)
Acciones Ordinarias
Las Acciones Ordinarias, son aquellas que no son preferentes y no tienen ningn
dividendo predeterminado. Una accin ordinaria representa la propiedad de capital
en una empresa y le permita al propietario un voto en asuntos sometidos a los
33
accionistas en proporcin a su porcentaje de participacin en la empresa. (Douglas R.

ob cit. P. 167)
Utilidad Neta
La utilidad neta es, el valor residual de los ingresos de una entidad lucrativa
despus de haber disminuido sus costos y gastos relativos reconocidos en el estado
de resultados.(www.monografias.com)
Utilidad Retenida
Es la tasa de rendimiento que requieren los accionistas sobre el capital contable
que la empresa obtiene mediante la retencin de utilidades y que de otra manera
podra distribuirse entre los accionistas comunes en forma de dividendos.
(www.monografias.com)
Activo de Capital
Es un modelo de valuacin de activos de capital o modelo de equilibrio de activos
financieros, mejor conocido como CAPM por su denominacin en ingls (Capital
Asset Pricing Model).
El modelo explica el comportamiento de una accin en funcin del
comportamiento del mercado, esto a travs de la relacin que establece entre el
riesgo de una accin con su rendimiento. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
Riesgo diversificable
Riesgo que puede eliminarse mediante diversificacin tambin llamado riesgo no
sistemtico. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
34
Riesgo no diversificable
Riesgo que no puede eliminarse mediante diversificacin tambin llamado riesgo
de mercado o riesgo sistemtico. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
Prima por Riesgo de Mercado

La diferencia entre el rendimiento esperado de la cartera de
mercado y el
rendimiento sin riesgo. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
Lnea del Mercado de Valores (LMV)

La lnea que muestra la relacin entre el rendimiento esperado de un activo y su
beta. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
Tasa de Capitalizacin
El rendimiento requerido de una accin. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
Rendimiento por Dividendos

Porcin de ingresos por dividendos del rendimiento de una accin (Douglas R. ob.
Cit. P. 206)
Rendimiento por Ganancia de Capital

La porcin de cambio de precio de rendimiento de una accin. (Douglas R. ob.
Cit. P. 206)
35
Balance Riesgo Rendimiento

Considera el riesgo del proyecto del presupuesto de capital al determinar el costo
de capital del proyecto. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
Valor del Dinero en el Tiempo

El valor que un proyecto de presupuesto de capital creara su VPN depende del
costo de capital, su rendimiento requerido. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
Ventajas Comparativas
Proyecto de presupuesto de capital que aproveche la ventaja comparativa de la
compaa para agregar valor. (www.prezi.com)
Costo de Capital
Es el rendimiento requerido de un proyecto de presupuesto de capital. (Douglas R.
ob. Cit. P. 206)
Promedio Ponderado del Costo de Capital

Es una tasa de descuento que mide el costo de capital gracias a que utiliza una
media ponderada entre a proporcin de recursos propios y la proporcin de recursos
ajenos. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
Capital de Riesgo
Es el dinero que aportan uno o ms inversionistas a empresas con gran potencial
de crecimiento, el mercado rene a los inversionistas para conformar los fondos de
capital de riesgo cuyo objetivo es reducir los costos de utilizar una administracin
36
profesional que investigue y seleccione a las empresas ms prometedoras para

proporcionarles los recursos tcnicos y econmicos necesarios para incrementar
significativamente su valor. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
Beta
Representa un riesgo relativo entre el comportamiento del mercado y el
comportamiento de la empresa. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
Capital de Consolidacin
Recursos para compaas que buscan acceder a los mercados pblicos de capital
mediante una colocacin primaria de acciones o que las prepare para ser adquiridas
por un inversionista estratgico. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
Capital de Riesgo
Es el dinero que aportan uno o ms inversionistas profesionales a empresas con
gran potencial de crecimiento, para financiar a empresas con gran potencial de
crecimiento, para financiar a empresas en etapas de crecimiento. (Douglas R. ob. Cit.
P. 206)
Costo de la Deuda
Es el inters que se paga por el dinero que recibe la empresa por su
financiamiento. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
37
Costo de Oportunidad
El coste de oportunidad de una inversin es el valor descartado debido a la
realizacin de la misma o tambin el coste de la no realizacin de la inversin. Se
mide por la rentabilidad esperada de los fondos invertidos en el proyecto (o de la
asignacin de la inmovilizacin a otras utilidades, por ejemplo, el alquiler de un
terreno que tenemos a nuestra disposicin o, por ejemplo, la dedicacin de estos
fondos a la compra de deuda pblica, de rentabilidad y cobro garantizados). Este
criterio es uno de los utilizados en las elecciones de inversin. En principio, el
rendimiento es como mnimo igual al coste de oportunidad. (www.prezi.com)
Rentabilidad
La rentabilidad es una relacin entre los recursos necesarios y el beneficio
econmico que deriva de ellos. La rentabilidad financiera es considerada como aquel
vnculo que existe entre el lucro econmico que se obtiene de determinada accin y
los recursos que son requeridos para la generacin de dicho beneficio.
(www.zonaeconomica.com)
Dividendos
Pago de beneficios a los accionistas de una empresa, provenientes de una
inversin. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
Poltica de Dividendos
La poltica de dividendos se concreta en el establecimiento de la parte de los
beneficios a retener en forma de reservas y, consecuente y complementariamente, la
parte a distribuir en forma de dividendos. Es un aspecto importante que influye sobre
38
la estructura financiera ptima, sobre el valor de la empresa y sobre el de las

acciones; aunque no hay acuerdo sobre esto ltimo. (Douglas R. ob. Cit. P. 206)
Poltica de Inversin
La poltica de inversin es el mapa de ruta que gua el proceso de inversin de
una cartera o portafolio. En la poltica de inversin el inversor especifica el tipo de
riesgos que est dispuesto a asumir, los objetivos de la cartera y sus restricciones as
como las necesidades de liquidez y otras circunstancias especficas del inversor y de
su portafolio. Esto es, lo primero que deberemos hacer es una correcta planificacin
financiera donde hayamos definido nuestras necesidades. A partir de ah
compondremos cada una de nuestras carteras.
Poltica de Estructura de Capital

En finanzas, una definicin de estructura de capital podra ser "la forma en que
una empresa financia sus activos a travs de una combinacin de capital, deuda o
hbridos". Es entonces la composicin o la "estructura" de su pasivo y su patrimonio
neto. En realidad, la estructura de capital puede ser muy compleja e incluye decenas
de fuentes cada una a un coste diferente, lo que origina la necesidad de calcular
el costo del capital medio mediante la tcnica del WACC para tener dos datos de
partida con los que valorar la empresa.
39
III.VARIABLES E HIPTESIS
3.1.
Definicin de las variables
De acuerdo con las hiptesis formuladas, las variables de estudio son:

3.1.1 Variable Independiente
X: Costo promedio ponderado de capital
3.1.2 Variable Dependiente
Y: Rentabilidad
3.2.
Operacionalizacin de variables
Variables
X: Costo promedio
ponderado de
capital
Y: Rentabilidad
Definicin
Conceptual
El Costo de Capital
Promedio Ponderado, es
una medida financiera, la
cual tiene el propsito de
englobar en una sola
cifra
expresada
en
trminos porcentuales, el
costo de las diferentes
fuentes
de
financiamiento que usar
una
empresa
para
fondear algn proyecto
en especfico.
La
Rentabilidad
relaciona el beneficio
econmico
con
los
recursos necesarios, para
obtener ese lucro dentro
de una empresa, muestra
el retorno para los
accionistas de la misma,
que son los nicos
proveedores de capital
que no tienen ingresos
fijos.
Dimensin
Indicadores
X1: Independencia
financiera
Pasivo
Patrimonio
X2: Costo promedio

ponderado del
apalancamiento
Deuda x i(1-t)
Activos
R=Div + G
Po
X3: Costo promedio

ponderado del
patrimonio
R= rf + (rm-rf) b
Y1: Rotacin de
activos
Ventas
Activo
Y2 : Rentabilidad
econmica
Utilidad Neta
Activos
Y3 : Rentabilidad
De ventas
Utilidad Neta
Ventas
40
3.3.
Hiptesis
3.3.1. Hiptesis General

El costo promedio ponderado de capital incide directamente en la rentabilidad de
ELECTROPERU S.A, periodo 2005 al 2014.
3.3.2. Hiptesis especficas

La independencia financiera incide positivamente en la rotacin de los
activos en ELECTROPERU S.A.
El costo promedio ponderado del apalancamiento incide inversamente en
la rentabilidad econmica de ELECTROPERU S.A.
El costo promedio ponderado del patrimonio incide positivamente en la
rentabilidad de ventas de la empresa ELECTROPERU S.A.
41
IV. METODOLOGA
4.1.
Tipo de investigacin
La investigacin a desarrollar es de tipo aplicada activa; ya que confronta teora y

realidad, brindando resultados prcticos y aplicativos.
Siendo nuestro objetivo investigar la incidencia del Costo Promedio Ponderado del
Capital en la rentabilidad de ELECTROPERU S.A.
4.2.
Diseo de la investigacin
En la investigacin se utiliz el diseo no experimental segn Kerlinger (2002) este

se realiza sin manipular deliberadamente variables, sino observando los fenmenos tal y
como se dan en su contexto natural en base a los datos extrados.
Los estados financieros fueron evaluados tal como se presentaron desde el periodo
2005 al 2014, siendo tambin un estudio de corte longitudinal.
El nivel de investigacin es Descriptivo, correlacional y explicativo orientado a la
descripcin del estudio, determinando el grado de relacin existente entre las variables y
explicando dichas correlaciones.
Se utiliz mtodos y tcnicas estadsticas, apropiadas.
4.3.
Poblacin y muestra
4.3.1. Determinacin del universo

Est constituido por los Estados Financieros de ELECTROPERU S.A.
42
4.3.2. Determinacin de la muestra

Esta investigacin est basada en los datos extrados de los estados financieros
auditados comprendidos desde el periodo 2005 al 2014.
4.4.
Tcnicas e instrumentos de recoleccin de datos
4.4.1. Tcnicas
La tcnica utilizada es la observacin de estados financieros de la empresa, se
procedi a la recoleccin de datos que fueron obtenidos de los informes auditados
de ELECTROPERU S.A. en el periodo de anlisis de la investigacin.
4.4.2. Instrumentos
El instrumento hoja toma de datos
4.5.
Procedimiento de Recoleccin de datos
Los datos se toman de los Estados Financieros Auditados comprendidos desde el

periodo 2005-2014, los cuales se obtuvieron con Carta dirigida a la Subgerencia de
Contabilidad, con atencin al encargado del rea, obteniendo una respuesta favorable,
entregndonos la informacin en medio magntico.
4.6.
Procesamiento estadstico y anlisis de datos
En el Procesamiento de datos se uso el paquete estadstico SPSS 23 y Microsoft

Excel 2013.
43
Para el anlisis de datos se us:

Estadstica descriptiva: tablas y grficos de series de tiempo.
Anlisis de regresin lineal simple, coeficiente de correlacin de Pearson, coeficiente
de determinacin, Prueba de normalidad Kolmogorov Smirnov y Grficos QQ -Plott.
44
V. RESULTADOS
5.1.
Resultado del procesamiento estadstico
Prueba de Normalidad de Kolmogorov Smirnov
Esta prueba sirvi para probar el supuesto de normalidad necesario para la

realizacin de un anlisis de regresin. Tambin se realiz una grfica de QQ-Plott para
probar normalidad y cumplir el supuesto necesario del anlisis de regresin lineal.
Supuesto de Normalidad para el anlisis de Regresin
Tabla 1
PRUEBA DE KOLMOGOROV-SMIRNOV PARA UNA MUESTRA
Rentabilida Rentabili
d_Ventas
dad
Econmi
ca
N
Media
Desviacin
tpica
Absoluta
Diferencias ms
Positiva
extremas
Negativa
Z de Kolmogorov-Smirnov
Parmetros
normalesa,b
Sig. asintt. (bilateral)
Rotacin
de activos
Independen
cia
financiera
Costo
Costo
Costo
Rentabili
Promedio
Promedio Promedio
dad
Ponderado Ponderado Ponderad
de
de
o de
apalancami patrimonio
capital
ento
10
10
10
10
10
,4360
1,2450
13,0310
8,5380 10,1460
10
23,2310
10
7,2940
10
,3250
10,62790
2,57916
,03342
,25105
1,28221
3,68778
2,07995
2,84669
,187
,187
-,169
,591
,185
,185
-,140
,585
,273
,153
-,273
,863
,192
,192
-,156
,608
,257
,257
-,166
,814
,163
,163
-,129
,516
,195
,195
-,110
,618
,183
,183
-,162
,579
,876
,883
,446
,854
,522
,953
,840
,891
a. La distribucin de contraste es la Normal.

b. Se han calculado a partir de los datos.
Fuente: Procesado por los autores
45
Hemos observado que para todas las variables el valor P>0,05; por lo tanto se
concluye que los datos en cada una de las variables son normales.
Rentabilidad Ventas P=0,876 > 0,05

Rentabilidad Econmica P=0,883 > 0,05
Rotacin de activos P=0,446 > 0,05
Independencia Financiera P=0,854 > 0,05
Costo Promedio Ponderado de Apalancamiento P=0,522 > 0,05
Costo Promedio Ponderado de Patrimonio P=0,953 > 0,05
Costo Promedio Ponderado de Capital P=0,840 > 0,05
Rentabilidad P=0,891 > 0,05
En forma grfica la normalidad podemos observar en el trabajo de investigacin a
travs de la grfica Q.Q. Plott lo siguiente:
Grfico 1
Q-Q Normal De Rentabilidad De Ventas
46
En la Grafica N 01 hemos observado que los datos de la variable mostrados en base

a la utilidad generada frente a los ingresos comprendidos desde el periodo 2005 al 2014
tienen una distribucin normal.
Tabla 2
Data de la Rentabilidad de Ventas
SUB-VARIABLE 2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
RENTABILIDAD
14.07% 17.83% 13.03% 14.79% 22.24% 19.85% 23.58% 27.25% 31.23% 48.44%
DE VENTAS
Grfico 2
Comportamiento de la Rentabilidad de Ventas
Con respecto al indicador aplicado en esta grafica N 02 se interpreta que por cada
nuevo sol vendido, ELECTROPERU S.A. ha obtenido una utilidad del 14.07% en el
2005, y al 2014 un 48.44% de utilidad, reflejando as una tendencia creciente durante
estos ltimos aos.
47
ELECTROPERU S.A. mantiene una relativa estabilidad en su produccin en los

ltimos periodos, habiendo producido en promedio 7,148.39 GWh entre los aos 2011 y
2014. La produccin total de ELECTROPERU S.A. durante el ao 2014 ascendi a
7041 Gwh, la cual ha sido vendida mediante contratos a largo plazo a empresas
distribuidoras y a clientes finales o transferidas al COES a precios Spot para cubrir la
demanda de energa.
La produccin de energa elctrica ha mostrado un ratio de crecimiento promedio
anual de 6.5% en el periodo 2005-2014.
Grfico 3
Q-Q Normal de Rentabilidad Econmica
48
En la Grafica N 03 hemos observado que los datos de la variable en base a la

utilidad generada frente a los activos comprendidos desde el periodo 2005 al 2014
tienen una distribucin normal.
Tabla 3
Data de la Rentabilidad Econmica
SUBVARIABLE
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
RENTABILIDAD
4.90% 6.51% 4.51% 5.23% 7.93% 6.16% 6.74% 8.78% 9.03% 13.15%
ECONOMICA
Grfico 4
Comportamiento de la Rentabilidad Econmica
49
En este grafico N 04 hemos observado la capacidad de la entidad para generar

utilidades por cada nuevo sol de activo total invertido, el cual mantiene una tendencia
creciente desde el periodo 2005 al 2014, reflejando as una estabilidad econmica.
Grfico 5
Q-Q Normal de Rotacin de Activos
En la Grafica N 05 hemos observado que los datos de la variable en base a las

ventas, comprendidas desde el periodo 2005 al 2014, tienen una distribucin normal.
50
Tabla 4
Data de la Rotacin de Activos
SUBVARIABLE
ROTACION
DE ACTIVOS
2005
0.35
2006
0.36
2007
0.35
2008
0.35
2009
0.36
2010
2011
0.31
2012
0.29
0.32
2013
2014
0.29
Grfico 6
Comportamiento de la Rotacin de Activos
En el grafico observamos que en el periodo 2005 los activos rotaron 0.35 veces y los
prximos aos en estudio tienen una tendencia decreciente, debido a que la empresa
cuenta con un Plan Multianual de proyectos de inversin, el cual prioriza los proyectos
en
cuatro
programas:
Modernizacin,
Rehabilitacin
implementacin
de
infraestructura civil, afianzamientos hdricos y ampliacin de capacidad instalada; y no

la venta directa de nuestros activos.
51
0.27
Grfico 7
Q-Q Normal de Independencia Financiera

En la Grafica N 07 hemos observado que los datos de la variable frente al
patrimonio, comprendidos desde el periodo 2005 al 2014, tienen una distribucin
normal.
Tabla 5
Data de la Independencia Financiera
SUB-VARIABLE 2005 2006 2007
2008 2009
2010
2011
2012 2013 2014
INDEPENDENCIA
0.80 0.73
FINANCIERA
0.61
0.31
0.12
0.11
0.62
0.52
0.27
0.27
52
Grfico 8
Comportamiento de la Independencia Financiera
En el grafico N08 para el inicio del periodo en estudio (2005) hemos observado que
por cada nuevo sol aportado por los accionistas, hay 0.80 aportado por los acreedores,
teniendo una tendencia decreciente en los siguientes periodos en evaluacin, lo que
significa que la empresa est trabajando con mayor capital propio. Teniendo una
estructura de financiamiento para el 2014 de 21.1% por deuda y 78.9% por patrimonio.
ELECTROPERU S.A. registr una deuda con el ministerio de economa y finanzas
(MEF) al haber este asumido las obligaciones financieras de ELECTROPERU S.A. en
ejercicios anteriores, incluyendo los recursos necesarios para la construccin del
complejo hidroenergetico del Mantaro. Esta deuda tena un plazo de vencimiento de 18
aos (2017) y un costo financiero pactado de 7% anual, pero fue pre-pagada en enero
del 2010, con recursos propios gracias a la capacidad de cobertura d la empresa para
53
asumir con sus flujos las obligaciones financieras concertadas. A la fecha no se puede
estimar el ndice de cobertura de ELECTROPERU S.A, toda vez que no tiene deuda
financiera. Sin embargo de contraerse esta, su capacidad de generacin de ingresos
permitira una muy amplia y cmoda capacidad de atender sus obligaciones estimadas.
Como se ha indicado a diciembre 2014 no cuenta con deuda financiera, pues los planes
de inversin de ELECTROPERU S.A. son financiados con recursos propios.
Grfico 9
Q-Q Normal De Costo Promedio Ponderado De Apalancamiento
54
En la Grafica N 09 hemos observado que los datos de la variable frente a la

rentabilidad econmica, comprendidos desde el periodo 2005 al 2014, tienen una
distribucin normal.
Tabla 6
Data del Costo Promedio Ponderado del Apalancamiento
SUB-VARIABLE
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
COSTO PROMEDIO
PONDERADO DEL 2.56% 2.09% 1.26% 3.75% 1.86% 0.35% 0.27% 0.26% 0.05%
APALANCAMIENTO
Grfico 10
Comportamiento del Costo Promedio Ponderado del Apalancamiento
En la grfica N 10, se puede observar que el comportamiento del costo promedio

ponderado del apalancamiento es decreciente ya que en los ltimos cinco aos la
empresa no recurri al financiamiento externo. En agosto del 2012 Electro Per aprob
su manual de polticas de gestin de activos y pasivos financieros concordante con
55
2014
0.00%
lineamientos del MEF en la cual se define en nivel de endeudamiento de acuerdo a los

planes de crecimiento de la empresa, las obligaciones financieras a ser asumidas en las
mejores condiciones que ofrezcan los mercados financieros y de capitales, buscando un
equilibrio con el capital propio a travs de la capitalizacin de utilidades o en su defecto
con amortizacin de capital a sus accionistas, y el endeudamiento asumido en la medida
que este mejore el valor de la empresa.
Grfico 11
Q-Q Normal de Costo Promedio Ponderado de Patrimonio

rentabilidad de ventas, comprendidos desde el periodo 2005 al 2014, tienen una
distribucin normal.
56
Tabla 7
Data del Costo Promedio Ponderado del Patrimonio
SUB-VARIABLE
COSTO PROMEDIO
PONDERADO DEL
PATRIMONIO
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
10.39% 13.87% 8.76% 10.34% 15.49% 11.75% 10.29% 13.21% 14.75% 21.46%
Grfico 12
Comportamiento del Costo Promedio Ponderado del Patrimonio
En la grfica N 12 podemos observar que el costo promedio ponderado del

patrimonio o tambin llamado Tasa de Requerimiento Requerido se ha incrementado
debido a la rentabilidad elevada que genera ELECTROPERU, a cuanto mayor
rentabilidad mayor es el costo.
57
Grfico 13
Q-Q Normal de Costo Promedio Ponderado de Capital

rentabilidad, comprendidos desde el periodo 2005 al 2014, tienen una distribucin
normal.
Tabla 8
Data del Costo Promedio Ponderado de Capital
VARIABLE
2005
2006
2007 2008 2009
2010
2011 2012 2013
2014
COSTO
PROMEDIO
PONDERADO DE
CAPITAL
7.45% 8.59% 5.77% 8.99% 9.79% 6.50% 7.01% 9.04% 9.09% 13.15%
58
Grfico 14
Comportamiento del Costo Promedio Ponderado de Capital
En el grafico N 14 podemos apreciar como la empresa evoluciona a partir del

ejercicio 2011, ya que el Costo Promedio Ponderado del Capital se ha ido
incrementando en los ltimos aos, lo cual quiere decir que a la empresa le cuesta
autofinanciar sus proyectos con recursos propios provenientes de accionistas y se
demuestra que los proyectos o inversiones son rentables, la estructura de la empresa
mantiene una constante, por lo que no contempla la posibilidad de que en el futuro la
empresa reduzca o aumente su nivel de endeudamiento.
59
Grfico 15
Q-Q Normal de Rentabilidad

rentabilidad, comprendidos desde el periodo 2005 al 2014, tienen una distribucin
normal.
Tabla 9
Data de la Rentabilidad
VARIABLE
2005
2006
2007
2008
2009 2010 2011 2012
2013
2014
RENTABILIDAD 8.79% 11.26% 7.34% 8.45% 12.09% 8.07% 7.56% 9.77% 11.47% 16.66%
60
Grfico 16
Comportamiento de la Rentabilidad
Esquemticamente la rentabilidad segn la grfica N 16 se puede expresar de la

siguiente manera: que a partir del 2011 tiene una tendencia accedente debido a que en
enero del 2010 se prepago la deuda que mantena con el MEF, otro factor del
crecimiento se da principalmente a mayores ingresos operacionales, menor costo de
ventas y tambin se debe a que la empresa no incurre en gastos no operacionales
adicionales, notndose en el incremento de rentabilidad de la empresa, asegurando la
continuidad, seguridad y solvencia.
Problema General
De qu manera el costo promedio ponderado de capital incide en la rentabilidad de
ELECTROPERU S.A?
Anlisis de Regresin y Correlacin
Coeficiente de correlacin Pearson
61
Este coeficiente nos indica la relacin entre variables cuantitativas. Los resultados
obtenidos en el presente trabajo fueron:
Tabla 10
Resumen Modelo
Resumen del modelo
Model
R
R cuadrado R cuadrado Error tp. de
o
corregida
la estimacin
a
1
,933
,871
,855
1,08421
a. Variables predictoras: (Constante), C_P_P_capital
La tabla N 10 nos indica que existe una relacin del 93,3% entre rentabilidad y el
costo promedio ponderado de capital
Tabla 11
Prueba de Anlisis de Varianza para la Regresin (ANOVA)
ANOVAa
Modelo
Suma de
Gl
Media
cuadrados
cuadrtica
Regresin
63,529
1
63,529
1
Residual
9,404
8
1,176
Total
72,933
9
a. Variable dependiente: Rentabilidad
b. Variables predictoras: (Constante), C_P_P_capital
F
54,044
Sig.
,000b
Segn los resultados del ANOVA el modelo de regresin es significativo.
62
Tabla 12
Modelo de Regresin - Coeficientes
Modelo
Coeficientesa
Coeficientes no
Coeficientes
estandarizados
tipificados
B
Error tp.
Beta
-,760
1,523
(Constante)
1
C_P_P_capita
1,277
l
a. Variable dependiente: Rentabilidad
,174
,933
Sig.
-,499
,631
7,351
,000
El modelo de regresin lineal es:
Y=+X
La tabla N 12 nos indica el siguiente modelo de regresin:
Y=-0,760+1,277X
Y= Rentabilidad
X= Costo Promedio Ponderado de Capital
Como el valor en el anlisis de regresin resulta P=0,000<0,05 con el anlisis de

regresin se concluye que la rentabilidad incide en el costo promedio ponderado de
capital.
Este modelo es bueno para la realizacin de pronsticos pues R > 0,80 (R= 0,855).
63
Tabla 13
Costo Promedio Ponderado de Capital - Rentabilidad
SUBVARIABLES
COSTO
PROMEDIO
INDEPENDIENTE
PONDERADO
DEL CAPITAL
VARIABLES
DEPENDIENTE
2005
2006
7.45%
8.59% 5.77% 8.99%
RENTABILIDAD 8.79%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
9.79%
6.50% 7.01% 9.04%
9.09% 13.15%
11.26% 7.34% 8.45% 12.09%
8.07% 7.56% 9.77%
11.47% 16.66%
Grfico 17
Comportamiento de la Rentabilidad Frente al Costo Promedio Ponderado de
Capital
En la grfica N 17 podemos apreciar que existe una dependencia financiera entre la

rentabilidad y el costo promedio ponderado de capital, a mayor rentabilidad mayor
CPPC de la empresa.
Problema especfico N 1:
En qu medida la independencia financiera incide en la rotacin de los activos de
ELECTROPERU S.A?
64
2014
Anlisis de Regresin y Correlacin

Coeficiente de correlacin Pearson
Este coeficiente nos indica la relacin entre variables cuantitativas. Los resultados
obtenidos en el presente trabajo fueron:
Tabla 14
Resumen Modelo
Model
R
o
corregida
la estimacin
a
1
,805
,648
,605
,02102
a. Variables predictoras: (Constante), I_financiera
La tabla N 14 nos muestra un R=0,805

La incidencia de las sub-variables independencia financiera y rotacin de activos nos
indica que existe una relacin del 80,50% entre rotacin de activos totales e
independencia financiera, a medida que aumente nuestra capacidad de financiamiento
mayor la posibilidad de
inversin en nuestros activos, estos a su vez generaran
mayores ingresos desarrollando mayor capacidad en el uso de este, para la generacin

de energa.
Tabla 15
Prueba de Anlisis de Varianza Para la Regresin (ANOVA)
ANOVAa
Modelo
Suma de
Gl
Media
F
Sig.
cuadrados
cuadrtica
Regresin
,007
1
,007 14,756
,005b
1
Residual
,004
8
,000
Total
,010
9
a. Variable dependiente: Rotacion_activos
b. Variables predictoras: (Constante), I_financiera
Segn los resultados del ANOVA el modelo de regresin es significativo
65
Tabla 16
Modelo De Regresin - Coeficientes
Coeficientesa
Coeficientes no
Coeficientes
estandarizados
tipificados
B
Error tp.
Beta
,278
,014
Modelo
(Constante)
I_financier
,107
a
a. Variable dependiente: Rotacion_activos
1
,028
,805
Sig.
20,073
,000
3,841
,005
El modelo de regresin lineal es:
Y=+X
Segn la tabla N 16 el modelo de regresin es el siguiente:
Y=0,278+0,107X
Y= Rotacin de activos totales.
X= Independencia Financiera

regresin se concluye que la independencia financiera influye en la rotacin de activos
totales.
La variabilidad de rotacin de activos totales est siendo explicada por
independencia financiera en un 64.8%
66
Tabla 17
Independencia Financiera Rotacin de Activos
SUBVARIABLES
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
INDEPENDENCIA
INDEPENDIENTE
0.80 0.73 0.62 0.61 0.52 0.31 0.12 0.11 0.27 0.27
FINANCIERA
ROTACION DE
DEPENDIENTE
0.35 0.36 0.35 0.35 0.36 0.31 0.29 0.32 0.29 0.27
ACTIVOS
VARIABLES
Grfico 18
Comportamiento de la Rotacin de Activos frente a la Independencia Financiera
Problema especfico 2:
De qu manera el costo promedio ponderado del apalancamiento incide en la
rentabilidad econmica de ELECTROPERU S.A?
Anlisis de regresin y correlacin

Coeficiente de correlacin Pearson Lineal
R= 0,602
67
Tabla 18
Resumen Modelo
Resumen del modelo
R cuadrado
R cuadrado Error tp. de la
corregida
estimacin
a
1
,602
,362
,282
2,18522
a. Variables predictoras: (Constante), C_P_P_apalancami
Modelo
La tabla N 18 nos indica que existe una relacin del 60.2% entre rentabilidad
econmica y costo promedio ponderado de apalancamiento.
Tabla 19
Prueba de Anlisis de Varianza Para la Regresin (ANOVA)
Modelo
Regresin
Residual
Total
Suma de
cuadrados
21,667
38,201
59,869
ANOVAa
Gl
1
8
9
Media
cuadrtica
21,667
4,775
Sig.
4,537
,066b
a. Variable dependiente: R_Economica

b. Variables predictoras: (Constante), C_P_P_apalancami
Tabla 20
Modelo De Regresin Coeficientes
Modelo
Coeficientesa
Coeficientes no
Coeficientes
estandarizados
tipificados
B
Error tp.
Beta
8,801
,989
(Constante)
1
C_P_P_apalancam
-1,210
i
a. Variable dependiente: R_economica
,568
-,602
Sig.
8,900
,000
-2,130
,066
68
El modelo de regresin es:
Y=+X
Segn tabla N 20 el modelo de regresin es el siguiente:
Y=8,801-1,210X
Y= rentabilidad econmica
X= costo promedio ponderado de apalancamiento.
El coeficiente que acompaa al Costo Promedio de apalancamiento es negativo,

indicndonos una relacional lineal inversa entre el costo promedio ponderado de
apalancamiento y la rentabilidad econmica, es decir a medida que los gastos
disminuyan nuestra utilidad ser mayor.
Como el valor de P=Sig=0,066 > 0,05 en el anlisis de regresin lineal resulta que el
costo promedio ponderado de apalancamiento no influye significativamente en la
rentabilidad econmica.
Existen otras variables que no fueron consideradas en el modelo que pueden influir
en forma ms significativa.
Tabla 21
Costo Promedio Ponderado de Apalancamiento Rentabilidad Econmica
VARIABLES
SUB-VARIABLES
COSTO PROMEDIO
INDEPENDIENTE PONDERADO DEL
APALANCAMIENTO
RENTABILIDAD
DEPENDIENTE
ECONOMICA
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2.56% 2.09% 1.26% 3.75% 1.86% 0.35% 0.27% 0.26% 0.05%
2014
0.00%
4.90% 6.51% 4.51% 5.23% 7.93% 6.16% 6.74% 8.78% 9.03% 13.15%
69
Grfico 19
Comportamiento De La Rentabilidad Econmica Frente Al Costo Promedio
Ponderado De Apalancamiento
En la grfica N 19 podemos observar que en los ltimos cinco aos el costo

promedio del apalancamiento fue decreciendo debido a la no utilizacin de
financiamiento externo, a comparacin de la rentabilidad econmica que genera mayor
renta de los activos por lo que nos indica la eficiencia econmica de la empresa.
ELECTROPERU S.A. no cuenta con deuda financiera ya que el 04 de enero del
2010 se prepago lo adeudado al MEF pactada en 1999 a un plazo de 18 aos con
vencimiento en el ao 2017, lo que fue realizado con recursos propios gracias a la
capacidad de generacin de efectivo.
Problema especfico 3:
De qu manera el costo promedio ponderado del patrimonio incide en la
rentabilidad de ventas de ELECTROPERU S.A?
Anlisis de regresin y correlacin

Coeficiente de correlacin Pearson Lineal
R= 0,890
70
Tabla 22
Resumen Modelo
Resumen del modelo
Model
R
o
corregida
la estimacin
a
1
,890
,792
,766
5,14602
a. Variables predictoras: (Constante), C_P_P_patrimonio
La tabla N 22 nos indica que existe una relacin de 89% entre la rentabilidad de
ventas y el costo promedio ponderado de patrimonio.
Tabla 23
Prueba De Anlisis De Varianza Para La Regresin (ANOVA)
Modelo
ANOVAa
Gl
Suma de
Media
cuadrados
cuadrtica
Regresin
804,718
1
804,718
1
Residual
211,853
8
26,482
Total
1016,571
9
a. Variable dependiente: R_Ventas
b. Variables predictoras: (Constante), C_P_P_patrimonio
Sig.
,001b
30,388
Tabla 24
Modelo de Regresin Coeficientes
Modelo
Coeficientesa
Coeficientes no
Coeficientes
estandarizados
tipificados
B
Error tp.
Beta
-10,182
6,276
(Constante)
C_P_P_patrimoni
2,564
o
a. Variable dependiente: R_Ventas
1
,465
,890
Sig.
-1,622
,143
5,513
,001
71
Y=+X
Segn tabla N 24 el modelo de regresin es el siguiente:
Y=-10,182+2,564X
Y= rentabilidad ventas
X= costo promedio ponderado de apalancamiento.

regresin se concluye que la rentabilidad de ventas influye en el costo promedio
ponderado del patrimonio.
Tabla 25
Costo Promedio Ponderado del Patrimonio Rentabilidad de Ventas
VARIABLES
SUB-VARIABLES
COSTO PROMEDIO
INDEPENDIENTE PONDERADO DEL
PATRIMONIO
RENTABILIDAD DE
DEPENDIENTE
VENTAS
2005
2006
10.39% 13.87%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
8.76% 10.34% 15.49% 11.75% 10.29% 13.21% 14.75% 21.46%
14.07% 17.83% 13.03% 14.79% 22.24% 19.85% 23.58% 27.25% 31.23% 48.44%
72
Grfico 20
COMPORTAMIENTO DE LA RENTABILIDAD DE VENTAS FRENTE AL
COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL PATRIMONIO
En la grfica N 20 podemos observar que tanto el costo promedio ponderado del

patrimonio como la rentabilidad de ventas se encuentran directamente proporcional en
su crecimiento esto debido a la buena eficiencia financiera y de gestin que maneja
ELECTROPERU S.A.
73
VI. DISCUSIN DE RESULTADOS
6.1.
Contrastacin de hiptesis con los resultados
Hiptesis General
El costo promedio ponderado de capital incide directamente en la rentabilidad de
ELECTROPERU S.A, periodo 2005 al 2014.
Para la hiptesis planteada se desarroll el Anlisis de Regresin y Correlacin,
demostrando que el costo promedio ponderado de capital influye en forma significativa
en la rentabilidad de ELECTROPERU S.A., es decir hay una incidencia del 93.3%
entre estas variables, a medida que el costo promedio ponderado de capital aumenta, la
rentabilidad de la empresa tambin aumenta y esto se debe a que nuestra estructura de
inversin ha reflejado un crecimiento durante los ltimos aos, lo cual ha generado un
costo de financiamiento en tendencia creciente debido a este incremento, pero no
mayor a la rentabilidad producida gracias a los proyectos de modernizacin,
rehabilitacin e implementacin de infraestructura civil, afianzamientos hdricos y
ampliacin de capacidad instalada, para la generacin distribucin y venta de energa.
Esta tendencia se muestra en la grfica siguiente:
74
Grfico 21
El coeficiente de determinacin resulto 0.855 interpretndose como un modelo de

regresin aceptable para la realizacin de pronsticos, por lo que la variabilidad de la
rentabilidad est siendo explicada por el costo promedio ponderado de capital en un
85.5%.
Y=-0,760+1,277X
Y: Rentabilidad
X: Costo promedio ponderado de capital
Hiptesis 1:
La independencia financiera incide positivamente en la rotacin de activos de
ELECTROPERU S.A.

demostrando que la independencia financiera influye en forma significativa en la
rotacin de activos de ELECTROPERU S.A., es decir hay una correlacin del 80.5%
75
entre estas variables, a medida que aumente nuestra capacidad de financiamiento mayor
la posibilidad de inversin en nuestros activos, estos a su vez generaran mayores
ingresos desarrollando mayor capacidad en el uso de este, para la generacin de energa.
La tendencia que se muestra en la grfica siguiente con respecto a la rotacin de
activos es uniforme ya que ELECTROPERU S.A usa sus activos para mejoras e
implementacin de infraestructuras para la produccin de energa y no para la venta
directa; esto lo realiza con capital propio y presupuesto anual que recibe del estado,
encontrndose libre de apalancamiento externo desde el 2011, ya que prepago la deuda
que tena con el MEF, como se puede observar en la grfica:
Grfico 22

rotacin de los activos est siendo explicada por la independencia financiera en un
64.8%.
76
Y=0,278+0,107X
Y= Rotacin de activos totales.
X= Independencia Financiera
Hiptesis 2
El costo promedio ponderado del apalancamiento incide inversamente en la
rentabilidad econmica de ELECTROPERU S.A.
demostrando que el costo promedio ponderado de apalancamiento influye inversamente
en la rentabilidad econmica de ELECTROPERU S.A., es decir que en el anlisis
estadstico se ha determinado que existe una correlacin de estos indicadores en un
60.2%, a medida que nuestras obligaciones disminuyan nuestra rentabilidad ser mayor,
esto se debe a que ELECTROPERU S.A. registro una deuda con el ministerio de
economa y finanzas (MEF) al haber este asumido las obligaciones financieras de
ELECTROPERU S.A. en ejercicios anteriores, incluyendo los recursos necesarios para
la construccin del complejo hidroenergtico del Mantaro. Esta deuda tena un plazo de
vencimiento de 18 aos (2017), pero fue pre-pagada en enero del 2010, con recursos
propios gracias a la capacidad de cobertura de la empresa.
A la fecha de evaluacin ELECTROPERU S.A. no cuenta con deuda financiera, pues
los planes de inversin de ELECTROPERU son financiados con recursos propios, este
resultado se ve reflejado en la grfica siguiente:
77
Grfico 23
El coeficiente de determinacin resulto 0.362, siendo el modelo de regresin el

siguiente:
Y=8,801-1,210X
Y= Rentabilidad econmica
X= Costo promedio ponderado de apalancamiento.
Hiptesis 3
El costo promedio ponderado del patrimonio incide positivamente en la rentabilidad
de ventas de la empresa ELECTROPERU S.A.
demostrando que el costo promedio ponderado de capital influye en forma significativa
en la rentabilidad de ventas de ELECTROPERU S.A., es decir hay una incidencia del
89% entre estas variables, a medida que el costo promedio ponderado de patrimonio
aumenta, la rentabilidad de ventas de la empresa tambin aumenta y esto se debe a que
en los ltimos aos el capital incremento, de manera que hubo un mayor financiamiento
para las inversiones lo que generara un mejor resultado en la capacidad instalada para
78
la produccin de energa, generando mayores ingresos, como se muestra en la grfica

siguiente:
Grfico 24

rentabilidad de ventas est siendo explicada por el costo promedio ponderado del
patrimonio en un 79.2%.
Y=10,182+2,564X
Y: Rentabilidad de ventas
X: Costo promedio ponderado de patrimonio
79
6.2.
Constatacin de resultados con otros estudios similares
En la investigacin sobre El efecto en el costo promedio ponderado de capital de

una Universidad Privada Guatemalteca al utilizar fuentes de financiamiento
externo se lleg a la conclusin que al utilizar fuentes de financiamiento externo no
disminuye el costo promedio ponderado de capital en comparacin al financiamiento
con capital propio, adems de que tampoco las Universidades particulares de ese pas no
utilizan el CPPC ni determinan la estructura optima de capital.
La ventaja por la utilizacin de fuentes de financiamiento externo genera mayor
disponibilidad de fondos, la construccin de un buen historial crediticio y el acceso a
diversas modalidades de financiamiento.
La desventaja del financiamiento externo se identific las elevadas tasas de inters y
las condicione bancarias financieras de parte de los banco para poder otorgar los fondos.
A comparacin de nuestro trabajo de investigacin se puede determinar que sucede
lo mismo debido a que la empresa ELECTROPERU SA recurre a capital propio y no a
financiamiento externo debido a que es una empresa de derecho publica privada y esta
se sostiene con los fondos de las reservas previsionales.
En la investigacin sobre el Anlisis dinmico de la estructura de capital de la
empresas cotizadas en la Bolsa de Valores de Lima: Un Modelo de Ajuste Parcial
se concluye que las empresas peruanas utilizan sus fondos generados internamente para
financiar sus inversiones de corto y largo plazo. Esto se explica principalmente porque
se ha utilizado a las grandes empresas que cotizan en bolsas que son solventes y en su
estructura de capital es ms predominante los recursos propios que la deuda. Lo que
resulta similar con ELECTROPERU SA debido a que recibe sus recursos del estado y
no genera financiamiento externo con la nica diferencia que la empresa en estudio
Lista en bolsa pero no cotiza.
80
En la investigacin sobre la Metodologa para el clculo del WACC y su

aplicabilidad en la valoracin de inversiones de capital, en empresas no cotizantes
en bolsa determina que si los proyectos de inversin tienen el mismo riesgo de la
empresa y esta tiene como poltica mantener su estructura de capital, se puede utilizar el
mismo WACC de la empresa sin proyectos; si el caso fuese que los proyectos de
inversin sean de montos considerables estos cambiaran la estructura del capital por lo
que se debe utilizar un WACC diferente.
El costo del patrimonio no deber dejarse fijo ante niveles diferentes de
endeudamiento, y menos cuando se piensa en planes de crecimiento y diversificacin
que implican una nueva deuda. Dejar este costo fijo llevara a clculos errneos del
WACC.
La comparacin de nuestro trabajo de investigacin de es que el costo del patrimonio
que se utiliza para el clculo del WACC en Colombia se toma como referencia
mercados burstiles ms grandes como el de Estados Unidos a diferencia de Per que si
mantiene informacin disponible en el mercado de valores debido a su alta bursatilidad
de las acciones.
En la investigacin sobre el El financiamiento de las empresas de servicios de

trasmisin de energa elctrica a travs del mercado de capitales local e
internacional, se desarroll con el fin de establecer si el financiamiento en las
empresas de servicios de energa elctrica inciden a travs del mercado de capitales
local e internacional; para lo cual se utiliz la metodologa de la investigacin cientfica,
la encuesta como tcnica para recopilar informacin de especialistas relacionados a los
diferentes aspectos del estudio.
81
El trabajo en la parte terica conceptual, se llev a cabo con la recopilacin de

informacin de diferentes especialistas, quienes con sus aportes ayudaron a consolidar
el desarrollo de las variables: financiamiento y mercado de capitales local e
internacional, clarificando la importancia de las definiciones y conceptualizaciones
relacionadas con el tema de referencia.
Finalmente el desarrollo de la tesis permiti demostrar que el empleo del
financiamiento, se viene constituyendo en una herramienta muy importante a nivel
empresarial y que puede ser utilizado por las empresas de servicios de trasmisin de
energa elctrica y que tienen incidencia a travs del mercado de capitales tanto local
como tambin a nivel internacional.
La investigacin de nuestro trabajo desarroll el tema de la incidencia del costo
promedio ponderado de capital en la rentabilidad de Electroperu S.A para la cual se
utiliz la metodologa de La investigacin a desarrollar es aplicada activa, ya que
confronta teora y realidad, En la investigacin se utiliz el diseo no experimental, La
tcnica utilizada es la observacin de estados financieros de la empresa
El trabajo en la parte terica conceptual, se procedi a la recoleccin de datos que
fueron obtenidos por Electroperu S.A. brindndonos los informes de los EEFF
auditados, memorias y toda informacin correspondiente al tema.
Finalmente el desarrollo de la tesis permiti demostrar que la empresa debe valorar
no solo el capital requerido para una operacin determinada, sino tambin para evaluar
el beneficio econmico que deben generar para no obtener prdidas econmicas por
malas decisiones financieras.
En la investigacin sobre la Inversin de la Empresa en Formacin, clave de la

excelencia empresarial y anlisis de su rentabilidad (prediccin del ROI).
82
El presente estudio se divide en tres partes; En la primera parte abordan el proceso de

globalizacin e intentan explicar las nuevas variables por las que se rige el mercado. El
ritmo que avanza, puede que pasado Inversin de la Empresa en Formacin, clave de la
excelencia empresarial y anlisis de su rentabilidad (prediccin del ROI).Todo cambia,
pero la formacin perdura, dan capacidades que les permiten adaptarse a los nuevos
entornos.
En la segunda parte del estudio introducen la formacin como clave de la excelencia
empresarial. Una formacin no slo en contenidos, dado que a la velocidad con la que
se mueve el mercado, los contenidos de hoy pueden no ser vlidos maana; adems de
que con Internet, todos tenemos acceso a los contenidos.
En la tercera parte, defienden que adems de necesaria, la formacin es rentable.
Para demostrarlo, se basan en un cuestionario distribuido a grandes expertos formadores
vinculados con la empresa y a trabajadores de la empresa, tanto pblica como privada,
con talento.
A travs de esta tesis han profundizado la relevancia de la formacin de la empresa,
han conseguido demostrar que posiblemente sea la herramienta ms til con la que
cuenta la empresa para competir en un mercado hostil y cambiante.
La comparacin con nuestro trabajo de investigacin la parte la metodologa de La
investigacin a desarrollar es aplicada activa, ya que confronta teora y realidad, En la
investigacin se utiliz el diseo no experimental, La tcnica utilizada es la observacin
de estados financieros de la empresa, mientras que ellos Para demostrarlo, se basan en
un cuestionario distribuido a grandes expertos formadores vinculados con la empresa y
a trabajadores de la empresa, tanto pblica como privada.
83
En la investigacin sobre el Modelo de gestin para las empresas distribuidoras

elctricas estatales se estudia la gestin actual de las empresas distribuidoras
Los resultados obtenidos luego de aplicar la herramienta del hexgono de
reestructuracin indican que la gestin es deficiente y que, en las condiciones actuales,
no crea valor. Si se las compara con las empresas de gestin exitosa, tanto nacionales
como extranjeras, se concluye que el marco legal e institucional no facilita una gestin
eficiente; la frondosa normatividad la induce a comportarse como una burocracia
ineficiente, preocupada solo por no incumplir esta normatividad y alejada de una
verdadera gestin empresarial que asegure su permanencia en el tiempo.
tiempo.
A comparacin de nuestro trabajo de investigacin que busca establecer esta
metodologa como un procedimiento estandarizado para medir los costos de
financiamiento.
En la investigacin sobre el Modelo de gestin para las empresas distribuidoras
elctricas estatales, se estudia la gestin actual de las empresas distribuidoras
Los resultados obtenidos luego de aplicar la herramienta de reestructuracin indican que
la gestin es deficiente y que, en las condiciones actuales, no crea valor. Si se las
compara con las empresas de gestin exitosa, tanto nacionales como extranjeras, se
concluye que el marco legal e institucional no facilita una gestin eficiente; la frondosa
normatividad la induce a comportarse como una burocracia ineficiente, preocupada solo
84
por no incumplir esta normatividad y alejada de una verdadera gestin empresarial que
asegure su permanencia en el tiempo.
tiempo.
A comparacin de nuestro trabajo de investigacin, se busca establecer la
metodologa del clculo del costo promedio ponderado de capital como un
procedimiento estandarizado para medir los costos de financiamiento.
85
VII.
CONCLUSIONES
En este trabajo hemos analizado una entidad pblica-privada, dedicada a la actividad

elctrica bajo sus modalidades; generacin, transmisin y comercializacin, presentando
una metodologa para el clculo del costo promedio ponderado de capital o tambin
llamado WACC y de ella se deriva un procedimento estandarizado para determinar la
rentabilidad.
Como resultado obtenido de la presente investigacin hemos determinado lo
siguiente:
Hemos demostrado que existe incidencia del costo promedio ponderado de
capital en la rentabilidad de ELECTROPERU S.A, debido a que los costos de
financiamiento generado por nuestras inversiones en proyectos de mejora, han
ido aumentado la capacidad instalada de produccin, lo que ha reflejado una
tendencia creciente en nuestros ingresos, obteniendo como resultado mayor
rentabilidad.
Hemos demostrado que existe incidencia de la independencia financiera en la
rotacin de activos, ya que la empresa en estos ltimos aos no ha necesitado de
terceros para mantener sus activos y generar rentabilidad puesto que cuenta con
inversiones destinadas a garantizar la continuidad y desarrollo de los estudios,
obras y adquisiciones para el cumplimiento de nuestros objetivos, el cual no es
la venta directa de nuestros activos.
Hemos determinado la incidencia del costo promedio ponderado de
apalancamiento en la rentabilidad econmica de ELECTROPERU S.A
estableciendo que la empresa no ha requerido de un apalancamiento significativo
que afecte la rentabilidad durante los ltimos 5 aos, ya que ELECTROPERU
86
S.A en el 2010 prepago la deuda que mantena con el MEF, los fondos para el
prepago de la deuda provinieron de recursos propios de la empresa.
Hemos determinado la incidencia del costo promedio ponderado de patrimonio
en la rentabilidad de ventas mostrando una tendencia creciente lo que demuestra
sostenibilidad en el tiempo y asegura la continuidad de la empresa.
Por ende es de esperar que los resultados de la presente investigacin sirva como
herramienta de gestin en el anlisis y determinacin del costo promedio ponderado de
capital as como de gua para la toma de decisiones a aquellas empresas que deseen
profundizar en el tema.
87
VIII. RECOMENDACIONES
Con el resultado obtenido se recomienda lo siguiente:
Establecer esta metodologa como un procedimiento estandarizado a seguir, en

el cual sus clculos deben actualizarse cada ao, debido a las condiciones
cambiantes del entorno econmico. Un periodo ms corto para actualizacin
solo se recomendara si se presentan cambios en las directrices de la compaa
que incidan directamente en la valoracin de la empresa o de sus proyectos de
inversin.
Estimar la produccin de generacin en un perodo determinado en el futuro
tomando en consideracin la capacidad productiva de los activos de la empresa
considerndose los cambios previsibles de precios como una herramienta muy
til para la toma de decisiones en el futuro.
Apoyar el proceso de transparencia de la informacin financiera en el ejercicio
professional, debido a que se manejan recursos del estado para generar servicios
pblicos a la comunidad.
88
IX. REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
Libros:
Allen Frankly; Myers C., Stewart Brealey A., Richard, Principio de Finanzas
Corporativas (2010) Mxico.
Berk, Jonathan; Peter y Harford Jarrad (2010) Fundamentos de Finanzas
Corporativas, Edit. Pearson Madrid, Espaa.
Besley, Scott (2001) Fundamentos de Administracin Financiera (12ava), Edit.
McGraw Hill. Mxico, DF.
Brealey-Myers, Principios de Finanzas Corporativas (2003). 9 edicin. Edit. McGraw
Hill. Espaa.
C.P.C Mario Apaza Meza, (2006), Consultor Financiero. Gua Prctica de Finanzas
Corporativas. Pp.700. Per.
Court, Eduardo (2012), Finanzas Corporativas (2ed), Edit Cengage Learning. Buenos
Aires, Argentina.
Douglas R. Emery, John D. Finnerty, John D. Stowe, Fundamentos de Administracin
Financiera. Mxico 2000.
Fernndez, Pablo (2013) 144 Errores en Valoraciones de Empresas. IESE,
Universidad de Navarra, C12, 1-44
Fernndez, Pablo (2013) WACC: definicin, interpretaciones equivocadas y errores.
IESE, Universidad de Navarra
Fred N. Kerlinger, (2002) Ciencia y metodologa de la investigacin. Edit. McGraw
Hill. Mxico
Ross, S, Westerfield, R y Jafee, J. (2008). Finanzas Corporativas. (8. Ed). USA. Irwin
McGraw Hill. Espaa.
89
Sampieri (2014) Metodologa de la Investigacin. 5 edicin. Edit. Mcgraw Hill.

Mxico
Sapag Chain Nassir, (2011) Proyectos de inversin Formulacin y Evaluacin. Chile.
Pginas web y libros virtuales

http://www.fcsh.espol.edu.ec/Costo-Promedio_MariaGuerrero
http://www.monografias.com/trabajos61/analisis-interpretacion-estadosfinancieros/analisis-interpretacion-estados-financieros2.shtml
http://www.zonaeconomica.com/analisis-financiero/ratios-rentabilidad
http://www.comunidadcontable.com/BancoConocimiento/C/contrapartida_957/c
ontrapartida_957.asp
https://prezi.com/lmpunfqb7rph/el-costo-de-oportunidad-y-la-ventajacomparativa/
http://www.enciclopediafinanciera.com/planificacioninversion/politicadeinversion.htm
http://www.crecenegocios.com/definicion-de-rentabilidad/
http://www.enciclopediafinanciera.com/planificacioninversion/selecciondeactivos.htm
http://www.contabilidad-empresa.com/2012/04/estudio-de-la-rentabilidadeconomica-y.html
file:///C:/Users/dosorio/AppData/Roaming/Microsoft/Windows/Network%20Sh
ortcuts/TESIS/RENTABILIDAD/TESIS%20DE%20ESPA%C3%91A.pdf
90
ANEXOS
91
ANEXO 1
Matriz de Consistencia
PROBLEMA DE
INVESTIGACION
Problema General
OBJETIVOS
Objetivo general
De qu manera el costo Demostrar la incidencia del

promedio
ponderado
de costo promedio de capital en
capital
incide
en
la la
rentabilidad
de
rentabilidad
de ELECTROPERU
S.A,
ELECTROPERU
S.A, periodo 2005 al 2014.
periodo 2005 al 2014?
Objetivos especficos
Problemas especficos
Analizar la incidencia de la
En
qu
medida
la independencia financiera en
independencia
financiera la rotacin de los activos de
incide en la rotacin de los ELECTROPERU S.A.
acticos de ELECTROPERU Determinar la incidencia del
S.A?
costo promedio ponderado
De qu manera el costo del apalancamiento en la
promedio ponderado del rentabilidad econmica de
apalancamiento incide en la ELECTROPERU S.A.
rentabilidad econmica de Determinar la incidencia del
ELECTROPERU S.A?
costo promedio ponderado
De qu manera el costo del
patrimonio en la
promedio ponderado del rentabilidad patrimonial de
patrimonio incide en la ELECTROPERU S.A.
rentabilidad de ventas de
ELECTROPERU S.A?
JUSTIFICACIN
La
presente
investigacin pretende
determinar y verificar la
incidencia del costo
promedio ponderado de
capital
en
la
rentabilidad con el fin
de ofrecer fuente de
informacin a futuras
investigaciones
orientadas a la actividad
elctrica
bajo
sus
modalidades
de
generacin, trasmisin,
distribucin
y
comercializacin
de
energa.
Tambin debe servir
como
material
de
referencia y estudio
para los Ejecutivos,
Funcionarios,
Profesionales
y
trabajadores en general;
as mismo docentes y
estudiantes.
Y por
analoga,
para
las
distintas
empresas
involucradas en las
actividades de energa
elctrica.
HIPTESIS
VARIABLES E
INDICADORES
Variable
Independiente (VI)
Hiptesis general
El costo promedio ponderado de
capital incide directamente en la X1 Independencia
rentabilidad de ELECTROPERU financiera
S.A, periodo 2005 al 2014.
X2 Costo promedio
ponderado del
apalancamiento.
X3 Costo promedio
Hiptesis especficas
La independencia financiera incide
ponderado del
positivamente en la rotacin de los
patrimonio
activos de ELECTROPERU S.A.
Variable Dependiente
El costo promedio ponderado del (VD)
apalancamiento incide inversamente
Com
en la rentabilidad econmica de Y1 Rotacin de activos.
ELECTROPERU S.A.
Y2 Rentabilidad
El costo promedio ponderado del
econmica
patrimonio incide positivamente en la Y3 Rentabilidad de
rentabilidad
patrimonial
de
ventas
ELECTROPERU S.A.
METODOLOGIA
Tipo de investigacin
La investigacin a desarrollar
es de tipo aplicada activa;
ya que confronta teora y
realidad,
brindando
resultados
prcticos
y
aplicativos.
Siendo
nuestro
objetivo
investigar la incidencia del
Costo Promedio Ponderado
del Capital en la rentabilidad
de ELECTROPERU S.A.
Diseo de la investigacin
Para la investigacin
utilizaremos el diseo No
experimental-longitudinal.
92
ANEXOS 2
PROYECTOS DE INVERSION 2014
AMPLIACION DE CAPACIDAD INSTALADA
93
AFIANZAMIENTOS HIDRICOS
MODERNIZACION
94
REBILITACION E IMPLEMENTACION DE INFRAESTRUCTURA CIVIL
95
96
Presa Lacsacocha
97
ANEXO 3
TENDENCIAS DE PRODUCCIN
2009-2014
Periodo
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Empresas
Distribuidoras
3,979
3,664
3,219
4,091
3,317
2,793
Clientes
Finales
1,578
2,276
1,327
1,391
1,382
1,396
Transferencias
COES
Anual GWh
1,339
918
2,326
1,552
2,441
2,700
Total Ventas
Produccin
Neta
Otros*
Produccin
GWh Bruta
6,895
6,857
6,872
7,034
7,140
6,889
261
243
215
187
104
152
7,157
7,100
7,087
7,222
7,244
7,041
(*) Incluye perdidas en los sistemas de transmisin, los retiros adicionales establecidos en el
D.U. N049-2008 y el consumo propio de centrales
Fuentes:
1. Fundamentos de clasificacin de riesgo - CLASS & ASOCIADOS
S.A.
Clasificadora de Riesgo - Sesin de Comit N19/2015 del 06 de Mayo del 2015 (IF
Auditada al 31 Diciembre 2014)
2. Memoria Anual 2009 al 2014 ELECTROPERU
3. D.U. N049-2008 Decreto de urgencia que asegura continuidad en la prestacin del
servicio elctrico.
4. COES SINAC (COMIT DE OPERACIN ECONOMICA DEL SISTEMA
INTERCONECTADO NACIONAL), conformado por todos los agentes de SEIN
(Generadores, transmisores, distribuidores y usuarios libres), vela por la seguridad
del abastecimiento de energa elctrica.
98
ANEXO 4
Ventas Electroper
(Millones de Soles)
Periodo
Empresas
Distribuidoras
Clientes Finales
Transferencias
COES
Total
2009
2010
S/.
S/. 821.82
525.97
S/.
S/. 300.16
357.57
S/.
S/. 88.35
155.92
S/.
S/. 1,210.34 1,039.46
2011
2012
S/.
S/.
489.80 702.68
S/.
S/.
228.37 238.92
S/.
S/.
247.38 179.35
S/.
S/.
965.55 1,120.95
2013
S/.
620.70
S/.
241.00
S/.
134.20
S/.
995.90
2014
S/. 593.16
S/. 274.31
S/. 149.79
S/. 1,017.26
Fuentes:
1. Fundamentos de clasificacin de riesgo - CLASS & ASOCIADOS S.A. Clasificadora de
Riesgo - Sesin de Comit N 19/2015 del 06 de Mayo del 2015 (IF Auditada al 31
Diciembre 2014)
2. Memoria Anual 2009 al 2014 ELECTROPERU
3. Reporte Financiero Burkenroad Per (Electroper S.A.) CENTRUM 2011
99
ANEXO 5
Estructura Interna del mercado de energa elctrica en el Per
Fuente: COES SIAC
100
ANEXO 6
EMPRESA ELECTRICIDAD DEL PERU - ELECTROPERU S.A.
101
102
103
ANEXO 7
EMPRESA ELECTRICIDAD DEL PERU - ELECTROPERU S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
104
105
ANEXO 8
INDICADORES
106
107

Tesis Final Administración

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AGRADECIMIENTOS

Nuestro agradecimiento a nuestros profesores, por la motivacin y el aprendizaje a lo

En la presente investigacin se analiz a la empresa ELECTROPERU S.A; una

In this research analyzed the company ELECTROPERU S.A; a public-private

Finally based on technical analysis we established that ELECTROPERU SA in

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA ................................................................. 1

Identificacin del Problema ............................................................................... 1

Formulacin del problema ................................................................................. 2

Problema General ....................................................................................... 2

Problemas Especficos ................................................................................ 2

Objetivos de la investigacin ............................................................................. 3

Objetivo general ......................................................................................... 3

Objetivos Especficos ................................................................................. 3

MARCO TERICO ................................................................................................. 5

Antecedentes del estudio ................................................................................... 5

Marco terico ................................................................................................... 14

Costo Promedio Ponderado de Capital CPPC (WACC Weighted

Definiciones de trminos bsicos..................................................................... 31

Operacionalizacin de variables ...................................................................... 40

Hiptesis General ..................................................................................... 41

Tipo de investigacin ....................................................................................... 42

Diseo de la investigacin ............................................................................... 42

Poblacin y muestra ......................................................................................... 42

Tcnicas e instrumentos de recoleccin de datos ............................................ 43

Procedimiento de Recoleccin de datos .......................................................... 43

Procesamiento estadstico y anlisis de datos .................................................. 43

Resultado del procesamiento estadstico ......................................................... 45

Contrastacin de hiptesis con los resultados.................................................. 74

Constatacin de resultados con otros estudios similares ................................. 80

I. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

1.1. Identificacin del Problema

Actualmente, el sistema elctrico interconectado nacional (SEIN) abastece el 85% de

1.2. Formulacin del problema

1.2.1. Problema General

1.2.2. Problemas Especficos

1.3. Objetivos de la investigacin

1.3.1. Objetivo general

1.3.2. Objetivos Especficos

La presente investigacin determina y verifica la incidencia del costo promedio

La importancia de la presente tesis radica en la determinacin del Costo Promedio

II. MARCO TERICO

Antecedentes del estudio

Metodologa para el clculo del WACC y su aplicabilidad en la valoracin de

Inversin de la Empresa en Formacin, clave de la excelencia empresarial y

El presente estudio se divide en tres partes. La primera parte en la que abordamos el

Modelo de gestin para las empresas Distribuidoras Elctricas Estatales tesis

El sector elctrico en el Per, conformado por las empresas generadoras,

econmicos extranjeros y una gestin empresarial gil y eficiente, lograron mejores

Minas (DGE-MINEM), el FONAFE, el Organismo Supervisor de la Inversin en

El efecto en el costo promedio ponderado de capital de una Universidad Privada

En la presente investigacin se analiz una universidad privada guatemalteca que

Como parte de la investigacin se realiz un anlisis de la informacin recabada a

Anlisis dinmico de la estructura de capital de la empresas cotizadas en la Bolsa

Un enfoque recurrente en la investigacin emprica acerca de la estructura de capital

El financiamiento de las empresas de servicios de trasmisin de energa elctrica

La presente investigacin se desarroll con el fin de establecer si el financiamiento

cientfica, la encuesta como tcnica para recopilar informacin de especialistas

Para la evaluacin y determinacin del presente trabajo de investigacin estamos

2.2.1. Costo Promedio Ponderado de Capital CPPC (WACC Weighted

El WACC de una empresa es en conjunto indicador del rendimiento requerido

Cmo puede ser calculado el costo promedio Ponderado del WACC?

Factores o Limitaciones que afectan el costo promedio ponderado de capital

De estos dos factores nicamente se puede controlar internamente la poltica de la