RolandoAstaritaDebatesobrelainflacinenArgentina(4)

DebatesobrelainflacinenArgentina(4)

Contina la
parte (3)

Como puede anticiparse de lo que he venido planteando en lo anterior, sostengo que la

actual alta inflacin en Argentina tiene su raz en la salida devaluatoria e inflacionaria de
la crisis y depresin de 2001-2. Por supuesto, la mayora de los economistas tienden a
coincidir en que la devaluacin de 2001-2 fue la causa principal del alza de precios de
2002. Es que no hay forma de explicar esa tasa de inflacin por emisin monetaria, por
dficit fiscal, o por puja distributiva, para aludir slo a las razones ms mencionadas.
Sin embargo, realizado este reconocimiento, monetaristas y keynesianos rpidamente
pasan por alto que aquella fuerte depreciacin de la moneda,
levant la restriccin

monetaria a la que haca referencia Rowthorn

(ver la tercera parte de esta nota)
y
abri el cauce para que se instalara una dinmica de ajustes y variaciones en la

distribucin del ingreso entre el capital y el trabajo, y entre las diferentes fracciones
del capital, por va de las alzas de precios, salarios y nuevas subas del tipo de cambio
.
Como lo hemos explicado en otras notas y trabajos, la devaluacin de 2001-2 signific
un profundo ajuste bajista de los salarios, tanto en trmino de los precios internos,
como de la moneda mundial. Pero adems, signific una profunda modificacin de los
precios relativos, y de las tasas de rentabilidad, a favor de los sectores productores de
bienes transables, y en detrimento de los precios y rentabilidades de las ramas de no
transables (tpicamente, salud y educacin privadas, transporte, comunicaciones,
vivienda, y similares). Esta situacin, seguida de la recuperacin de la economa en los
aos posteriores a la devaluacin, gener el escenario para que los ingresos del trabajo,
y de las fracciones del capital vinculadas a no transables, recuperaran terreno va ajustes
alcistas.
Lo importante de esto es que la actual dinmica inflacionaria
no se puede analizar
abstrayndose de este antecedente
. Pero esto es lo que hacen monetaristas y

heterodoxos K. Los primeros sostienen, desde hace aos, que la inflacin se debe pura
y exclusivamente a la emisin monetaria. Los segundos, afirman que las razones son
slo estructurales. As, por ejemplo, el Banco Central, en su informe de la
programacin monetaria para 2013, atribuye las causas de la inflacin a la presencia de
1

RolandoAstaritaDebatesobrelainflacinenArgentina(4)

desequilibrios en la estructura productiva, los 'cuellos de botella' en determinados

sectores, la puja distributiva, la formacin oligoplica de precios y los shocks exgenos
de precios internacionales. Aunque tambin parece otorgar su parte al aumento de la
masa monetaria, ya que reivindica las polticas de esterilizacin.
El problema con estos enfoques es que no resuelven la cuestin planteada. La emisin
monetaria en general no es impulsora de inflacin. Como lo veremos enseguida, la
aceleracin de la inflacin desde el 3,7% en 2003 al 21% o 22% en 2008, no se puede
explicar por emisin monetaria excesiva, como sostienen los monetaristas. Por otra
parte, tampoco las razones estructurales que presenta el Banco Central pueden dar
cuenta de la especificidad de la inflacin argentina. Para avanzar en la comprensin de
las cuestiones implicadas, es interesante analizar las posturas en torno a la poltica
monetaria del BCRA, despus de la salida de la depresin de 2001-2.
El trilema, emisin monetaria y esterilizacin
Una de las ideas ms arraigadas en la macroeconoma ortodoxa sostiene que en una
economa abierta, con tipo de cambio fijo, el gobierno no puede tener una poltica
monetaria autnoma. Es lo que se conoce como el trilema: o bien se renuncia al tipo de
cambio fijo, o a la poltica monetaria, o a la economa abierta, porque las tres cosas no se
pueden tener al mismo tiempo.
La idea es muy simple, y tiene su origen en el famoso modelo Mundell-Fleming (un
tpico de los cursos de macroeconoma). Supongamos que hay excedente en la balanza
de pagos. Si el Banco Central no quiere que la moneda se aprecie y sostiene el tipo de
cambio, debe absorber las divisas que entran, a cambio de emitir moneda nacional. Pero
si hace esto, crece la base monetaria, y por el principio del multiplicador, tambin la
masa monetaria: Lo cual -teora cuantitativa mediante- generara inflacin; el
monetarista tpico dir que el pblico tiene encajes monetarios mayores de los que
desea mantener, y los trata de descargar comprando bienes (y hoy divisas).
Alternativamente, la mecnica postulada dice que el aumento de la masa monetaria
reduce la tasa de inters, lo que estimula la demanda ms all del producto potencial, lo
2

RolandoAstaritaDebatesobrelainflacinenArgentina(4)

cual tambin termina redundando en aumento de precios.

Pues bien, a partir de la recuperacin de la economa argentina desde 2002-3, y el
supervit en la balanza de pagos (en los primeros aos K hubo fuerte supervit
comercial, y salida de capitales despreciable) el Banco Central trat de impedir que el
tipo de cambio descendiera por debajo de, aproximadamente, $2,7/US$. Lo cual lo llev
a emitir pesos y acumular reservas. Es aqu donde comienza a tallar la crtica de la
ortodoxia. En 2003 la tasa de inflacin baj desde el 41% de 2002 al 3,7%; en 2004
aument al 6,1%, en 2005 al 12,3%, en 2006 fue del 9,8% (aunque hacia fin de este ao
comenz la manipulacin del Indec). La explicacin monetarista de la aceleracin de la
inflacin fue que el BCRA estaba emitiendo para sostener el tipo de cambio (y acumular
reservas); la conclusin era no emitir (no acumular reservas), y dejar que se apreciara el
peso. La respuesta del Banco Central fue mantener la emisin por la entrada de dlares,
y la acumulacin de reservas. Sin embargo, admiti que el aumento de la masa
monetaria sera generadora de inflacin. De manera que para contrarrestar esta
supuesta presin inflacionaria, el BCRA desarroll una sistemtica poltica de
esterilizacin (consiste en reducir la masa monetaria colocando ttulos del Banco
Central, en compensacin por el aumento de las reservas; lo que signific un muy buen
negocio para los bancos; ver
aqu
). An hoy, cuando las reservas internacionales estn
disminuyendo, se sigue esterilizando. En los ltimos 12 meses las reservas

internacionales bajaron 12,8%, en tanto el stock de ttulos del BCRA (Lebac y Novac)
aument, en valor nominal, un 34,4% (informe monetario de marzo de 2013, del BCRA).
Sin embargo, los monetaristas sostienen que la esterilizacin es insuficiente, e insisten
en que en el segundo trimestre el BCRA tendr que emitir para comprar los dlares
excedentes que entran por la mejora de la cosecha. Lo cual, en su visin, acentuar las
presiones inflacionarias. La respuesta del BCRA, es continuar con la esterilizacin. La
idea del trilema, por lo visto, no se cuestiona. Pero... qu hay de cierto en esta tesis?
Una crtica del trilema
El trilema est tan establecido entre los economistas, que su crtica puede parecer de
3

RolandoAstaritaDebatesobrelainflacinenArgentina(4)

otro mundo (aunque poskeynesianos, como Lavoie, hace aos han cuestionado la
tesis). Empecemos por lo elemental: cuando el Banco Central emite dinero contra
dlares, la masa monetaria no aumenta en general, ni cae entre el pblico. Los que
liquidan dlares a cambio de pesos
son empresarios capitalistas
, que de esta manera
cierran el ciclo de valorizacin de sus capitales. Por eso es absurda la idea de que el
BCRA emite ms pesos de los que la gente quiere tener en sus bolsillos (Martn
Redrado y muchos otros economistas). Si los exportadores liquidan dlares, es porque
quieren tener pesos. Y estos capitalistas toman entonces la decisin de relanzar, o no,
ese dinero al circuito de valorizacin. Si lo hacen, aumentan la inversin y la capacidad
productiva. Esto es, y contra lo que sostiene la ortodoxia, no existe un lmite rgido para
la produccin, a partir del cual todo incremento de la demanda debiera generar
aumento de precios. En la medida en que en el siguiente ciclo contraten ms mano de
obra y medios de produccin, se ampla la produccin, y no existe una razn particular
para que aumenten los precios de los bienes. Por eso, en este escenario, la creacin de
dinero a causa del excedente comercial,
significa aumento de masa monetaria que est
respondiendo al incremento de la actividad econmica
.

Adems, es importante comprender que los capitalistas lanzan a la circulacin el dinero

que es necesario para la realizacin del circuito de valorizacin,
y el resto lo atesoran,
como subrayaba Marx, en crtica a la teora cuantitativa de Ricardo. En los sistemas

bancarios y monetarios modernos, ese aumento de las tenencias monetarias representa

aumento de los depsitos bancarios, y
de la capacidad prestable
. Insistimos, en

condiciones normales del ciclo econmico, esto se traducir en incremento del crdito
que alimenta los circuitos de creacin de valor. Por otra parte, si las condiciones de
reproduccin del capital no son convenientes, habr preferencia por la liquidez, que
significa que los bancos restringen el crdito y aumentan los encajes; y los capitalistas
no toman crdito. Pero en ese caso,
y en tanto se mantenga el valor del dinero
, tampoco
hay motivo para que exista inflacin; ms bien, la presin ser deflacionaria, como
sucede cuando hay atesoramiento, con constriccin monetaria.
De todo lo anterior se desprende, y de nuevo contra lo que sostiene el dogma
monetarista, que tampoco hay nada estable en la velocidad de dinero (o en su inversa, la
4

RolandoAstaritaDebatesobrelainflacinenArgentina(4)

demanda).
La velocidad del dinero depende, esencialmente, de la fluidez con que se

realiza el ciclo; no tiene nada de fijo, o mecnico

. Pero si esto es as, se vuelve a caer

todo el razonamiento monetarista, incluidos el trilema, y la tesis de la gente tiene ms

dinero del que quiere tener. En definitiva, y desde el punto de vista terico,
no hay
razn para que la emisin por incremento de reservas internacionales sea

inflacionaria
. Es extrao que la heterodoxia keynesiana, siempre tan atenta a las

desviaciones neoliberales de la derecha, haya aceptado, en esencia, el argumento

monetarista, para hablar exclusivamente de las razones estructurales de la inflacin (y
para colmo, sin acertar en esas razones estructurales, vase ms abajo).
En cuanto a la evidencia emprica, la misma tampoco parece apoyar la tesis de que la
acumulacin de divisas, inevitablemente, genera inflacin. En las ltimas dos dcadas,
y en especial, despus de la crisis asitica de 1997-8,
los pases en desarrollo han

incrementado fuertemente sus reservas internacionales, en tanto las tasas de inflacin

han estado en descenso sostenido
(Steiner, 2010). Tambin Steiner encuentra que las
variaciones de las reservas internacionales no afectan significativamente la inflacin
(pero s establece que el aumento de los activos domsticos de los bancos centrales
aumenta la inflacin). Lin y Wang (2009) incluso encuentran, para el perodo
1981-2003, relaciones
negativas,
en Japn, entre incremento de reservas

internacionales y tasa de inflacin; y ninguna relacin clara en Hong Kong y Singapur,

cuando la moneda no se deprecia. Por otro lado, tengamos presente que en Argentina,
entre 1992 y 1998, las reservas internacionales se multiplicaron por 3, con tipo de
cambio fijo; pero la inflacin fue descendente. Asimismo est el ejemplo de China. Entre
1990 y 2000 sus reservas internacionales se multiplicaron 5,5 veces; sin embargo, la
inflacin descendi desde picos del 25% en 1994 a deflacin entre 1998 y 2002. Luego,
entre 2000 y 2013 las reservas crecieron casi 20 veces (aproximadamente 3,44 billones
de dlares en el primer trimestre de 2013), en tanto la inflacin en ningn ao super el
6%; en 2012 fue del 2,4%. Si la inflacin en Argentina, entre 2003 y 2010, se explica por
excesiva emisin, incluso habiendo esterilizacin, cunta inflacin debera haber en
China por este gigantesco crecimiento de las reservas de China?
Valor del dinero, reservas, inflacin
5

RolandoAstaritaDebatesobrelainflacinenArgentina(4)

Lo planteado en el apartado anterior conecta con una de las crticas fundamentales de

Marx a la concepcin cuantitativa. Se refiere a que el valor del dinero no surge de la
comparacin entre una masa de mercancas que llega al mercado sin precio, y una
masa de dinero con la que se comparan las mercancas. Es una idea brutal, que se repite
una y otra vez. Pero no hay forma de que se realice tal comparacin, ni que se
establezcan los precios de esa forma. Adems, en el fondo, el razonamiento es circular,
ya que se dice por un lado que las mercancas obtienen sus precios por comparacin con
el dinero, pero al mismo tiempo que el valor del dinero se determina como la inversa del
nivel de precios. Por eso, Marx insista en que las mercancas llegan al mercado con un
precio tentativo; y el dinero -nos referimos al billete de curso forzoso-, representando un
valor; es un
signo de valor
. En consecuencia,
el precio de las mercancas depender,
decisivamente, del valor encarnado en el equivalente dinero
. Y este ltimo no se
establece por su relacin con la masa de mercancas, sino por su relacin con el
equivalente-respaldo, en nuestro caso, el dinero-mundial (dlar y euro).
Precisemos: no se trata de una relacin mecnica. Para sostenerse, la paridad
establecida no necesariamente exige la convertibilidad de toda la base monetaria a la
moneda respaldo, como afirman economistas de la ortodoxia. En otros trabajos he
argumentado que se trata de una relacin simblica compleja, y sometida a mltiples
mediaciones, hasta polticas. Esto se aplica incluso al patrn oro. Durante largos
perodos, en el siglo XIX, el Banco de Inglaterra mantena una reserva en oro
relativamente pequea en relacin a la base monetaria. Sin embargo, en tanto se
mantuviera la confianza en la convertibilidad a la paridad establecida oficialmente, la
libra conservaba su valor.
Mutatis mutandi
, algo similar se aplica a la relacin entre las monedas nacionales y las
reservas internacionales. El incremento que han experimentado las reservas

internacionales de la mayor parte de los pases subdesarrollados en los ltimos 15 o 20

aos, tiene que ver con impedir que el equivalente domstico sea sometido a ataques
especulativos; algo que sucede cuando se advierte que la conversin no es posible a la
paridad establecida.

RolandoAstaritaDebatesobrelainflacinenArgentina(4)

De ah tambin la posibilidad de que se desencadenen procesos inflacionarios

debido a

la prdida de valor del equivalente domstico por su relacin con las divisas respaldo
.
Por eso, tiene razn Guillermo Vitelli cuando sostiene que las grandes rupturas de la

estabilidad de precios en Argentina, al menos a partir de 1948, estuvieron vinculadas a

las devaluaciones de la moneda, no a la emisin.
El tipo de cambio inicia la estampida
.
Esta fue la mecnica impulsora de la ruptura que tiene validez de carcter universal, ya
que en todo quiebre, cualquiera haya sido su explicacin () el tipo de cambio fue el
precio que siempre creci previa o simultneamente a su inicio, anticipndose en su
expansin a los restantes precios (1986, p. 90). Lo mismo se aplica a la inflacin que
arranca con la devaluacin de 2001-2. De ah tambin que en procesos de alta inflacin
las funciones del dinero local son cumplidas, en grado cada vez mayor, por el
dinero-divisa, refugio ltimo de valor. En cuanto medida de valor, los precios
-inmobiliarios, vehculos, etc.- se fijan en dlares; los atesoramientos pasan al dlar; se
utiliza la divisa como medio de pago (cancelacin de deudas hipotecarias, y similares); y
en el extremo, la moneda respaldo se utiliza como medio de cambio. En cualquier caso,
se profundiza la desvalorizacin del equivalente local, elevando ms y ms los precios.
Ocurre porque el dinero est perdiendo valor por su relacin con el respaldo, y esto se
traduce en el aumento de los precios (no en trminos del dlar o el euro, por supuesto).
Valor del dinero y seoreaje
El dinero que emite el banco central es signo de valor,
en tanto est validado como tal
por el respaldo
. Se comprende entonces la importancia de la composicin y la calidad

del activo del emisor, esto es, del banco central. Pero sta es una cuestin que parece ser
dejada de lado por la heterodoxia K. Incluso Marc del Pont, la actual presidenta del
BCRA, ha dicho que la emisin nunca es inflacionaria (y entonces, para qu esteriliza el
Central?). Pero esto es un error.
La emisin para cubrir dficit es inflacionaria
, y esto

no significa conceder un milmetro a la teora cuantitativa (una discusin ms detallada

de esta confusin elemental,
aqu
y
aqu
) Si el BCRA emite contra ttulos, que en esencia

son paga dios, con el fin de cubrir la brecha fiscal, esto repercutir negativamente en el
valor del signo monetario. Los que sostienen que todo dficit se puede financiar con
emisin, sin consecuencias negativas, deberan explicar cmo han descubierto esta
7

RolandoAstaritaDebatesobrelainflacinenArgentina(4)

extraordinaria manera de generar valor agregado mediante el simple acto de emitir

dinero.
Naturalmente, la heterodoxia keynesiana tiene dificultades para comprender esta
cuestin porque no parte de algn concepto definido de dinero (que conecta, a su vez,
con alguna teora del valor). Y tambin, porque al absolutizar la creacin endgena del
dinero, termina negando algo tan elemental como que el seoreaje -el ingreso que
obtiene el gobierno a partir de su poder de crear dinero- est necesariamente vinculado
a la creacin exgena de dinero. En otros trminos, si bien es correcto dar importancia a
la creacin del dinero bancario -que surge desde la propia actividad econmica- tambin
debera admitirse que la monetizacin del dficit
no es generacin endgena
. Por lo

tanto, no es dinero que refluye, una vez cerrado el circuito del capital, sino inyeccin de
signos de valor, que a partir de determinado umbral, no pueden sino desvalorizarse.
Es por eso que existe una alta correlacin entre inflacin y seoreaje. As, en las dcadas
de 1970 y 1980, en pases de elevada inflacin, como Argentina, Chile, Israel y Egipto, el
seoreaje tambin fue muy alto. Concretamente, entre 1971 y 1990, el seoreaje en
Argentina represent, en promedio, el 9,73% del PBI y el 62% del gasto gubernamental
(Click, 1998). Precisemos que no se afirma aqu que el seoreaje es el nico causante de
inflacin; pero s es un factor acelerador del alza de precios (Cukierman, Edwards y
Tabellini, 1992). Aunque no alcance los niveles de las dcadas de 1970 y 1980, la
monetizacin del dficit fiscal en la actualidad vuelve a ser un factor inflacionario, y
contribuye al deterioro de la calidad del activo del BCRA. En los ltimos aos el peso
relativo de las reservas internacionales en el activo ha venido disminuyendo de forma
sostenida, a medida que el Central ha financiado al Gobierno con emisin. Actualmente,
las reservas internacionales comprenden el 36% del activo del BCRA, en tanto los ttulos
pblicos y los adelantos transitorios al Gobierno, el 57% (Balance 7/04/13).
El problema de fondo
La discusin de los aspectos especficamente monetarios de la inflacin no deben tapar
las cuestiones estructurales, subyacentes. Subrayo la necesidad de evitar tanto el anlisis
8

RolandoAstaritaDebatesobrelainflacinenArgentina(4)

en trminos puramente reales o monetarios. La economa capitalista no puede no

ser monetaria (una economa capitalista de trueque es una abstraccin), y al mismo
tiempo siempre est determinada por las condiciones productivas -nivel de desarrollo
de las fuerzas productivas- y relaciones sociales -conflictos de clase y fracciones de claseque interactan con lo monetario. Las alternancias de perodos de tipo de cambio alto y
bajo, y de perodos de alta inflacin y baja inflacin, de las ltimas tres dcadas de la
economa argentina, solo se pueden explicar teniendo en cuenta estas variables. Las
devaluaciones han sido una va para insertarse competitivamente en el mercado
mundial, a partir de una redistribucin del ingreso favorable al capital en general (y en
particular, favorable al capital volcado a la produccin de bienes transables). Sin
embargo, esta forma de superar el atraso tecnolgico, establece el escenario para la
renovada suba de precios y salarios. Lo cual aprecia, en trminos reales, la moneda. Si a
esto se responde con nuevas subas del tipo de cambio nominal, se acelera la inflacin.
Por eso, llegado un punto, la inflacin genera el impulso para la eventual reversin hacia
el restablecimiento de la constriccin monetaria, va el anclaje del tipo de cambio.
Las dificultades y contradicciones que atraviesa la economa argentina, y el escenario
inflacionario, no pueden entenderse al margen de esta forma de resolucin de las crisis
de acumulacin. La cuestin de fondo que subyace al modelo K productivo es que el
atraso tecnolgico y el carcter dependiente de la economa argentina
no pudo

superarse apelando al recurso fcil de devaluacin y mantener el tipo de cambio

alto, que prevaleci a partir de 2002
. De hecho, fue la contrapartida de la creencia

neoliberal de que bastaba con anclar el tipo de cambio -apreciando la moneda- y

abrir la economa para que el capitalismo criollo alcanzara al primer mundo. Por
supuesto, la devaluacin de 2001-2 permiti reactivar la economa, a costa de una
fortsima cada de los salarios y de un rpido y tambin fuerte ajuste de las
condiciones de vida de la poblacin. Por este motivo, en los aos 2000-2 discut la idea
de que la crisis argentina era sin salida. No hay crisis sin salida del capitalismo. Las
desvalorizaciones del capital, y de salarios, restablecen las condiciones para la
acumulacin. A esto contribuyeron tanto la etapa deflacionaria de la crisis -desde 1999
hasta diciembre de 2001- como el estallido de la convertibilidad, con devaluacin e
inflacin.
9

RolandoAstaritaDebatesobrelainflacinenArgentina(4)

Pero cada de salarios no es sinnimo de competitividad basada en tecnologa. De ah la

tontera de asignarle el pomposo ttulo de modelo de desarrollo basado en el tipo de
cambio alto. Se trat, a lo sumo, de un tipo de crecimiento, profundamente deformado,
y que incub en su seno tensiones y contradicciones crecientes. Es claro que a medida
que la economa sale de la depresin, los trabajadores buscan recuperar el terreno
perdido en materia salarial. El valor de la fuerza de trabajo tiende a oscilar en torno a
promedios histricos, que se recuperan en la fase ascendente del ciclo econmico.
Tambin los productores de bienes no transables recuperan rentabilidad, va aumento
de precios. Esta dinmica, en la medida en que no haya un desarrollo de las fuerzas
productivas slido -esto es, inversiones en tecnologa, infraestructura, transporte,
comunicaciones, investigacin y desarrollo- termina empujando al alza de precios, y a
nuevas alzas del tipo de cambio. En este respecto, los parches sirven de poco, y en el
corto plazo. Por caso, el gobierno apel al congelamiento de tarifas y a subsidios de
servicios, en un intento de contener la inflacin y la apreciacin del tipo de cambio. Son
soluciones coyunturales y superficiales.
En tanto, el dficit fiscal se agrava (hoy los subsidios representan el 4% del PBI), y la
inversin en infraestructura se estanca, influyendo negativamente en la productividad
general, y en la balanza de pagos (por caso, importacin creciente de energa).
Llegado un punto, las alternativas para la poltica econmica se van estrechando. Si se
busca contener la inflacin retrasando el tipo de cambio, y poniendo lmites a las alzas
nominales de salarios (topes en las negociaciones colectivas), nos acercamos al ajuste
recesivo ms cercano a las recetas de los 90. Es, de hecho, lo que ha estado haciendo el
gobierno en los ltimos aos, al retrasar el tipo de cambio (entre 2005 y 2013 el tipo de
cambio oficial creci un 70%, contra el 200% de los precios), y dar aumentos salariales
(a estatales, y pautas para los privados) por debajo de lo que aumentan los precios. En
cambio, si se intenta bajar los salarios con nuevas y altas devaluaciones, se corre el
peligro de desembocar en la hiperinflacin. Una situacin en la cual el mercado no
puede funcionar, ni desarrollarse la acumulacin. En la actual coyuntura, la fuerza de
estas restricciones est amortiguada gracias al alto precio de la soja y el maz (con los
10

RolandoAstaritaDebatesobrelainflacinenArgentina(4)

precios internacionales de 2000, por ejemplo, el sector externo hoy sera insostenible).
Pero permanecen los factores de fondo que han dado lugar a la dinmica inflacionaria.
Es paradjico y significativo que la heterodoxia K progresista, a la hora de explicar la
inflacin por causas estructurales, deje de lado completamente las razones
estructurales que verdaderamente importan: el carcter dependiente y atrasado del
capitalismo argentino, que no se supera con mero manejo del tipo de cambio.
Textos citados
:

Banco Central (2012): Programacin 2013 Banco Central de la Repblica Argentina.

Objetivos y planes para el desarrollo de la poltica monetaria, financiera, crediticia y
cambiaria
http://www.bcra.gov.a
r

Click, R. W. (1998): Seignorage in a Cross-Section of Countries,

Journal of Money,
Credit and Banking
, vol. 30, pp. 154-71.

Cukierman, A.; S. Edwards y G. Tabellini (1992): Seignorage and Political Instability,

American Economic Review
, vol. 82, pp. 537.55.

Mei-Yin Lin y Jue-Shyan Wang (2009): Foreign Exchange Reserves and Inflation: An
Empirical Study of Five East Asian Economies,
The Empirical Economic Letters
, vol. 8,
N 5.

Steiner, A. (2010): Central Bank's Dilemma: Reserve Accumulation, Inflation and

Financial Instability, Discussion Paper N 102, University of Mannheim.
Vitelli, G. (1986):
Cuarenta aos de inflacin en Argentina: 1945-1985
, Buenos Aires,
Legasa.

11