El Miedo a Flotar

WALDO MENDOZA: Jefe del Departamento de Economa de la PUCP.

Muchos bancos centrales dicen tener el tipo de cambio flotante, pero

en la prctica no lo mueven. Es el miedo a flotar. Algo de eso est
pasando en el Per. Desde mediados del ao pasado, el precio del dlar est
casi fijo y el costo puede ser que estemos debilitando el poder del
instrumento ms importante de la poltica monetaria en un esquema de
Metas Explcitas de Inflacin (MEI).
Desde junio del ao pasado, cuando empezaron a agudizarse las
turbulencias en los mercados cambiarios por el giro de la poltica monetaria
en Estados Unidos, el precio del dlar en el Per casi no se ha movido.
Segn datos del Banco Central de Reserva del Per (BCRP), el tipo de
cambio, entre julio del 2013 y el 28 de marzo pasado, se ha movido en un
corredor muy estrecho, entre S/.2,75 y S/.2,82.
Para evitar que el precio del dlar suba, el BCRP ha utilizado varios
instrumentos. En primer lugar, ha vendido un montn de dlares. La
posicin de cambio, las reservas internacionales que son del BCRP, ha
disminuido en alrededor de US$7.000 millones desde mediados del ao
pasado.
En segundo lugar, el BCR ha estado vendiendo certificados de
depsitos reajustables al dlar. Estos papeles son como dlares, pero tienen
la gran ventaja de que, cuando el BCRP los vende, sus reservas no caen.
Por ltimo, desde el 6 de noviembre, cuando el BCRP redujo la tasa de
inters de poltica monetaria, la tasa de referencia para los mercados
interbancarios, de 4,25% a 4,00%, la tasa de inters interbancaria ha estado
por muchos das por encima de la tasa anunciada por el BCRP. Una tasa de
inters alta en moneda local es una medida a la que recurren algunos
bancos centrales para impedir el alza del tipo de cambio, pues existe la
presuncin de que as puede desalentarse la salida de capitales.
El problema es que la tasa de inters de poltica monetaria es una
tasa de referencia para los mercados interbancarios. Es, en el esquema de
poltica monetaria en el que el Per se embarc desde el 2002, el de MEI, de
lejos, el principal instrumento de la poltica monetaria.
Cuando la economa est en auge, cuando se produce por encima del
potencial y la inflacin est en alza, el BCRP sube la tasa de inters de
referencia para enfriar un poco la economa. En la etapa de la recesin,
cuando el peligro es la deflacin, el BCRP reduce la tasa de referencia, para
ayudar a que la economa se levante.
Este mecanismo funciona si, y solo si, la tasa de inters de referencia
es una gua efectiva para la tasa de inters interbancaria, y si la
interbancaria logra afectar a las tasas de inters de ms largo plazo, que
son las que finalmente influyen en el gasto privado, la demanda, la
produccin y los precios.
Este efecto traspaso potente, de la tasa de referencia a la
interbancaria, y de esta a las otras tasas, un bien de lujo para cualquier
banquero central, lo tienen los bancos centrales que han adquirido
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reputacin. Y la reputacin es costosa, se consigue en aos, a punta de

transparencia y persistencia en el uso apropiado del instrumento.
Confiamos en que no se vuelvan a observar desviaciones persistentes
entre la tasa de inters interbancaria y la tasa de inters de referencia, y
que esta siga siendo el poderoso instrumento para estabilizar la economa.
El cambio en el ao base para el clculo del PBI en el Per
Carlos Parodi (publicacin en el diario Gestin)
El 27 de febrero el INEI cambi el ao base para el clculo de las
cuentas nacionales, de 1994 a 2007. Para entender lo que significa,
debemos analizar cmo se calcula el Producto Bruto Interno (en adelante,
PBI).
El PBI es un indicador que mide cunto se produce dentro de un pas,
tanto de bienes como de servicios, en un perodo de tiempo determinado,
por lo general un ao. Imaginemos un ejemplo simplificado. Un pas produce
solo dos bienes: cobre y camisas y en el ao 1994, las cantidades
producidas fueron 5 toneladas y 6 unidades. Cunto produjo el pas en
total? Est claro que no se pueden sumar cobre ms camisas; entonces se
multiplica cada tonelada de cobre y cada camisa por el precio promedio que
tuvieron en ese ao. Si los precios fueron, 2 y 3 soles, respectivamente,
entonces el valor de la produccin de cobre fue 10 soles y el de las camisas,
18 soles. Ahora s podemos sumar, de modo que el PBI de ese ao fue 10 +
18 = 28 soles.
Si el PBI aumenta, se llama crecimiento econmico. Pensemos ahora,
qu pas en 1995, un ao despus. Supongamos que las cantidades
producidas aumentaron a 6 y 7, mientras que los precios subieron a 4 y 4
soles, respectivamente. Con los nuevos precios, el nuevo PBI sera 24 + 28
= 52. La economa habra crecido 85.7% (de 28 a 52 soles). Es eso
cierto? Claramente no, pues una parte del aumento se debe a los nuevos
precios y otra, a la variacin en produccin. Lo que hemos calculado es el
PBI nominal, pues para cada ao, usamos los precios de ese ao. Si
queremos saber si aument o no la produccin, lo que se hace es mantener
los precios de uno de los dos aos, digamos 1994, que pasa a llamarse ao
base. Significa que vamos a suponer que los precios del ao base se
mantienen a lo largo del tiempo, con lo cual, si aumenta el PBI solo puede
deberse a crecimientos en la produccin. En este caso habramos calculado
el PBI real.
Note el lector que es distinto usar como ao base 1994 o 1995. Si
bien es cierto es arbitrario escoger uno u otro, pues en ambos casos
veremos solo los cambios en produccin, los resultados pueden
proporcionar una visin distinta. Veamos ambas opciones. Si usamos 1994
como ao base, el PBI en 1995 habra sido 2(6) + 3(7) = 33 soles. La
economa creci de 28 a 33 soles, es decir, 17.85%.
Y si usamos como ao base, 1995? El PBI de 1994 habra sido 5(4) +
6(4) = 44 soles. En 1995, el PBI sera 24 + 28 = 52 soles. El PBI habra
crecido de 44 a 52 soles, es decir, en 18.2%.
La diferencia se explica porque en 1995 el precio de una camisa
aument en 33%, mientras que el de una tonelada de cobre en 100%, es
decir, se duplic. Por eso al tomar como ao base 1995, el PBI crece ms.
Ahora vamos a la realidad. Al cambiar el INEI el ao base de 1994 a
2007, aquellos bienes y servicios cuyos precios en 2007 crecieron ms
comparados con 1994, explican el mayor o menor crecimiento. En este
caso, fueron los precios de los metales los que ms crecieron, pues 2007 fue
un ao de precios de los metales excepcionalmente altos. Entonces, con el
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nuevo ao base, la minera e hidrocarburos pasa de representar solo el 4.7%

del PBI a 14.4%, pues en 2007 minera represent una proporcin mayor del
PBI; construccin pasa de 5.6% a 5.1%. Naturalmente al cambiar el ao
base, se alteran las cifras de crecimiento econmico. La idea es que desde
ahora se usarn los precios de 2007 y no los de 1994.
Entre 2009 y 2013 las tasas de variacin eran con el ao base 1994
las siguientes: 0.9%, 8.8%, 6.9%, 6.3% y 5.0%. Ahora, con el nuevo ao
base 2007, las tasas son: 1.0%, 8.5%, 6.5%, 6.0% y 5.3%. Observe el lector
que si bien es cierto cambian los nmeros, la tendencia, que es en lo que
debemos fijarnos, se mantiene (en nuestro ejemplo, pas de 17.85% a
18.2%). Resulta pues que ahora, en 2013 ya no crecimos 5.0%, sino 5.3%.
Cul es la moraleja? Ver tendencias y no puntos en el tiempo. Queda para
el lector la siguiente pregunta: si la eleccin del ao base en ltima
instancia es arbitraria, por qu 2007? Y si se hubiera elegido algn ao en
que las nuevas cifras habran sido menores? Por ltimo, realmente importa
si el nmero es 5.0% o 5.3%?

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