LA GESTION DE RIESGO Y LA CRISIS FINANCIERA

Camilo Romero
Investigador ODEON
1

LA GESTION DE RIESGO Y LA CRISIS FINANCIERA

Las ultimas dcadas han sido el escenario

de la extensin y p
profundizacin del campo
p
de las finanzas llamado GESTION DE
RIESGO.

Pero los desarrollos no se circunscriben a

la esfera acadmica.
Un gran esfuerzo en la adopcin de reglas
uniformes en la regulacin prudencial se ha
extendido durante este periodo.
2

LA GESTION DE RIESGO Y LA CRISIS FINANCIERA

Tales esfuerzos no se compadecen con la

magnitud
g
de la crisis.
Emerge la disyuntiva en la explicacin:
Los desarrollos tericos y los esfuerzos
regulatorios no sirven para prevenir la crisis.
La aplicacin de las reglas recomendadas y de
los modelos de riesgo se desviaron del
propsito que las originaron.

LA GESTION DE RIESGO Y LA CRISIS FINANCIERA

Para abordar este anlisis la presentacin se ha

organizado en las siguientes partes:
1. Caracterizacin de la crisis
2. La aplicacin de la regulacin propuesta a la luz
de la crisis

CARACTERIZACIN
DE LA CRISIS

CARACTERIZACIN DE LA CRISIS
La crisis ha evolucionado en fases.
fases
1.

2.

3.

4.

El primer episodio se configura en el tercer trimestre de 2006

cuando se reversa la tendencia creciente de los p
precios de
la finca raz en Estados Unidos.
El segundo corresponde a la extensin del deterioro de las
carteras hipotecarias de precaria calidad crediticia (Credit
crunch, agosto 2007)
El tercer episodio es la quiebra de los bancos de inversin,
tenedores de obligaciones colaterales en
derivados
crediticios ( Quiebra de Bear Stearn, Marzo 2008)
El episodio actual
es la parlisis en el mercado
interbancario, como consecuencia de la preferencia por
liquidez generalizada. Este episodio trasciende al mercado
mundial
mundial.
6

El reverso en la tendencia de los precios de la finca raz se transforma

en mayor riesgo crediticio.
crediticio
Fuente FMI
7

Los pronsticos de precios finca raz apuntan a que estos no han tocado
piso; van a seguir cayendo.
cayendo
Fuente BIS
8

En la medida en la cual se presentan episodios y la crisis avanza, la

volatilidad de los mercados se incrementa a saltos..
saltos
Fuente: Bigcharts.com
9

El crecimiento de la volatilidad es un proceso internacional..

Fuente BIS
10

Como tambin resulta simultaneo y cada vez mas parecido el

comportamiento del riesgo crediticio entre segmentos del mercado y
regiones
i
d l mundo
del
d
Fuente: BIS
11

GESTION DE RIESGO Y CRISIS

12

LOS SIETE PECADOS CAPITALES

El examen de los acontecimientos permite

aseverar que se ha incurrido en, al menos, 7 fallos
esenciales
i l a los
l principios
i i i de
d gestin
i de
d riesgo:
i
1.
2
2.
3.
4.
5.
6.
7.

POLITICAS DE OTORGAMIENTO DE CREDITO

PROCESOS DE CALIFICACION CREDITICIA
GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS
REGLAS DE CAPITAL ADECUADO
RIESGO DE CONTRAPARTE
VALORACION DE PRODUCTOS ESTRUCTURADOS
EL FALLO DE LA INVARIANZA

13

1 POLITICAS DE OTORGAMIENTO DE CREDITO

1.

El paradigma del banquero prudente es generar

activos con financiamiento cubierto: crditos que
en cualquier
l i caso ell flujo
fl j de
d caja
j cubra
b ell principal
i i l
y los intereses pactados.
U ambiente
Un
bi t de
d bajas
b j
t
tasas
d inters
de
i t y la
l
presencia de tendencias crecientes en los precios
de la finca raz dieron lugar a la expansin del
otorgamiento de crditos hipotecarios calificables
como financiamiento especulativo.
La reversin de la tendencia de los precios
transformo estos activos en financiamiento Ponzi.
14

2 PROCESOS DE CALIFICACION CREDITICIA

2.
Los bancos
L
b
hi t
hipotecarios
i
se deshacen
d h
d estos
de
t
crditos al momento de originarlos mediante procesos
de titularizacin
Sobre estas titularizaciones se construyen otros
derivados crediticios que se esparcen por el mercado.
La Calificacin crediticia otorgada es superior por
defectos en p
proceso de calificacin:
Las calificadores no ejecutaron la diligencia debida
La calificacin en funcin de datos histricos que no tomaron
en cuenta
t las
l caractersticas
t ti
propias
i de
d llos nuevos activos:
ti
relacin precio valor, numero de crditos con deficiencias en
documentacin, etc.
15

3 GESTION DE ACTIVOS Y PASIVOS

3.
Los bancos
L
b
d inversin
de
i
i incrementan
i
t la
l tenencia
t
i de
d activos
ti
d
de
esta naturaleza, as como de obligaciones colaterales sobre
tales instrumentos.
De todas maneras los activos son de alta duracin, toda vez
que los subyacentes son flujos de caja de hasta 30 aos.
El fondeo de estas posiciones se hace con instrumentos de
captacin de corto plazo como los papeles comerciales.
Es entonces claro un descalce en el riesgo de liquidez de estas
instituciones, que se soslaya.
No hay una adecuada gestin de activos y pasivos (ALM)

16

4 REGLAS DE CAPITAL ADECUADO

4.

La presin de los banqueros de inversin sobre los

reguladores (SEC) conlleva al desmonte en abril
d 2004 de
de
d las
l
reglas
l
d capital
de
i l adecuado
d
d para
estas instituciones.
L norma vigente
La
i
t haba
h b nacido
id en la
l crisis
i i del
d l 1997
y elevado el estndar de manera que el capital
requerido
significaba
una
reduccion
del
rendimiento para los propietarios de estas
empresas.
Graciosamente la SEC concede la pretension de
los lobbystas
17

4 REGLAS DE CAPITAL ADECUADO

4.

A cambio la SEC se obliga monitorear la relacin de

apalancamiento y riesgo de estas entidades.
Para ello configura una dependencia dedicada a tal fin.
fin
Esta dependencia no funciona y transcurren 3 aos antes
que designen un responsable.
Como resultado las relaciones de apalancamiento de los
bancos de inversin al momento del episodio 3 son las
siguientes:
Bear Sterns 33
Lehman Brothers 30
Morgan Stanley 30
Merryl Lynch 44
Goldman Sachs 27

18

5 RIESGO DE CONTRAPARTE
5.

El mercado de los derivados crediticios ocurre en

el llamado OTC.
Las partes convienen el contrato y en algunos
casos, pocos, se incorporan mecanismos para
cubrir
b i ell incumplimiento
i
li i t de
d la
l contraparte.
t
t
En las operaciones burstiles los mecanismos
ofrecidos por los CLEARING HOUSES garantizan
que las operaciones se cumplen.
Buena parte de lo acaecido su hubiera evitado si
las obligaciones sobre derivados crediticios se
hubieran garantizado en este tipo de instituciones.
19

6 VALORACION DE PRODUCTOS ESTRUCTURADOS

6.

Para la valoracin de este tipo de instrumentos hay

3 niveles:
1.
2
2.

3.

Precios de mercado: Aplicable cuando se trata de

maduraciones estndar
Valoracin por analoga de instrumentos que tienen
precios de mercado: cuando las maduraciones no son
estndar se calibra el precio al observado para el mismo
emisor en obligaciones estandarizadas.
estandarizadas
Valoracin por modelo: Productos de baja liquidez y no
estandarizados.

La certidumbre sobre el valor de los instrumentos

decrece en la medida en la que se asciende de
nivel.
i l
20

6 VALORACION DE PRODUCTOS ESTRUCTURADOS

6.

La complejidad de la valoracin de estos activos

conduce a una falta de transparencia y una
difi l d superior
dificultad
i para determinar
d
i
reglas
l
i
nicas
por la heterogeneidad de los productos y sus
riesgos.
riesgos
Desconocer estos conceptos y aplicar mtodos de
valoracin simples es una grave falla en la gestin
de riesgo.

21

7 EL FALLO DE LA INVARIANZA
7.

La estructuracin de productos derivados

crediticios y la estimacin de los riesgos inherentes
se hicieron
hi i
concibiendo
ibi d varianzas
i
constantes en
los precios y en las tasas de mercado.
C
Concebir
bi de
d esta
t manera ell mundo
d financiero
fi
i
contemporneo no solamente implica desconocer
la evidencia emprica y los avances tericos en las
formas de especificar estos fenmenos, sino
incurrir en una mentira grave.
Si tal mentira implicaba una venta rapida del
producto, estamos entonces ante un riesgo moral
de amplia incidencia.
22