CONSIDERACIONES KEYNESIANAS SOBRE LA INFLUENCIA DE LA POLTICA MONETARIA

Los economistas keynesianos tienden a enfocar la poltica monetaria como una real poltica de tasas de
inters. Las tasas de inters influyen en las decisiones de inversin porque cuando son muy altas, hacen
que las inversiones sean menos que cuando las tasas de inters son bajas.
La poltica monetaria acta influyendo sobre las tasas de inters (por ejemplo la autoridad federal
puede utilizar una accin de mercado libre para comprar bonos, lo cual baja las tasas de inters) que
influyen sobre la inversin, que luego influye sobre la produccin y el ingreso. La Figura 12-1 muestra
esta relacin.


Ms en detalle la Figura 12-2 muestra un ejemplo. Si la tasa de inters es i
l
, entonces la demanda de
inversin est en el nivel bajo OI
1
. Pero una tasa de inters menor, i
2
, provoca un aumento en la
demanda de inversin, OI
2
. En la Figura 12-3, este incremento en la demanda de inversin desplaza
hacia arriba la curva C + I + G desde C + I
1
+ G hacia C + I
2
+ G, y el real equilibrio de la produccin y el
ingreso aumenta de O Y
1
a OY
2
. El punto de interseccin de la curva C + I + G aumenta de I
2
I
1
= l, o
el incremento del consumo de inversin. As, aumenta el ingreso segn Y
2
Y
1
= Y, o el multiplicador
l veces.

Precios y rendimiento de los bonos

Para comprender cmo la poltica monetaria afecta las tasas de inters, debemos observar primero la
relacin entre los precios y el rendimiento de los bonos. Supongamos que Ud. promete pagarle a alguien
$1,000 exactamente dentro de un ao a partir de este momento, y que puede encontrar a alguien que
le d $900 ahora por la promesa de entregarle $1,000 dentro de un ao a partir de este momento. Dado
que Ud. devolver el dinero slo en el futuro, debe esperar que la entrega de $1,OOO en el futuro le
traer algo menos de $1,000 actualmente. (Si no fuera as, por qu una persona le prestara dinero por
un ao?) El comprador de esta promesa la persona que le presta $1,000 tendr $1,000 dentro de un
ao por prestarle $900 actualmente, o recibir $100 extras. La tasa de rendimiento del prestamista son
$100 extras divididos entre $900, o sea

= 0.111. Es decir, el prestamista obtiene un 11.1 en el

prstamo. Decimos que el rendimiento del prstamo es de 11.1 por ciento. Si el
prestamista paga $950 por un pagar de $1,000, el rendimiento es del 5.26 por ciento

), y
si el prestamista paga $800, el rendimiento es del 25 por ciento

).
El punto importante es que la suma de dinero prometida en este ejemplo, $ 1,000 es fija. El
rendimiento depende del precio que el prestamista tiene que pagar para comprar esta promesa de
dinero futuro. Cuanto ms tenga que pagar el prestamista menor es el rendimiento;
en otras palabras, el rendimiento y el precio de compra son inversamente proporcionales. La relacin
entre el precio de la promesa y el del rendimiento es puramente mecnico; hallamos el rendimiento
sabiendo qu cantidad de dinero se prometi para el futuro y qu monto pag el prestamista por esa
promesa.


Poltica monetaria y rendimiento de los bonos

Supongamos que los bonos gubernamentales por un ao con un valor nominal de $10,000 estn
rindiendo corrientemente 6 por ciento. Si la autoridad federal quiere, puede comprar un nmero
suficiente de ellos para elevar su precio en $100. Lo nico que la autoridad federal debe hacer es ofrecer
comprar tantos bonos como la gente quiera vender a un precio de $10,100 cada uno.
Esto provocar un descenso en el rendimiento de estos bonos gubernamentales; hemos visto que los
precios de los bonos y sus rendimientos oscilan inversamente. Esta poltica de la autoridad federal
tambin tiende a bajar todos los rendimientos de los bonos en la economa, incluyendo las tasas de
inters enfrentadas por la empresa cuando trata de tomar prestado o vender los bonos para acrecentar
fondos. Para ver esto ms claramente, supongamos que uno tiene $10,000 para invertir en bonos.
Cuando tanto los bonos gubernamentales como los de la empresa x son valuados en $10,000 con
idntico rendimiento, no hay diferencia alguna; uno podr tomar tanto unos como otros. Pero cuando
los precios de los bonos gubernamentales aumentan a $I0,I00, su rendimiento decrece; entonces uno
querr los bonos de la empresa porque su rendimiento no ha decrecido. stos se han hecho ms
atractivos que los bonos gubernamentales. Ahora, cuando uno comienza a demandar ms bonos
corporativos, se eleva su precio. Este aumento en el precio significa una cada en el rendimiento de
dichos bonos. Entonces, la compra por la autoridad federal de bonos gubernamentales aumenta su
precio y reduce su rendimiento, y este decrecimiento en el rendimiento afecta tambin a los bonos de
las empresas.
Estas operaciones de mercado libre afectan las tasas de inters que enfrenta la empresa de otra forma,
mediante el sistema bancario. Las compras de bonos en el mercado libre por la autoridad federal,
conducirn a un incremento en las reservas bancarias. Por otro lado, los bancos estarn ms
predispuestos a prestar a la empresa y en mejores trminos (tasas de inters ms bajos). Con una tasa
de inters ms bajas estimularn mayor nivel de inversin, segn vimos en la Figura 12-2 .

Gastos de inversin y tasa de inters

La empresa piensa en la tasa de inters que paga antes de decidir cunto debe invertir. Por ejemplo,
supongamos que uno puede agregar una nueva mquina a su fbrica que producir $100 ms de ingreso
por ao para siempre, y que la mquina cuesta $1,000. Si la tasa de inters es 5 por ciento, entonces
tomando prestado los $1,OOO para comprar la mquina significa que uno tiene que pagar por ao
$50.00 ($50.00 = 0.05 x $1,000). Supongamos que uno puede continuar renovando el prstamo de
$1,000 todos los aos mientras paga el inters sobre el mismo. Dado que uno producir $100 extras de
ingresos por ao y slo paga $50, este prstamo le produce una ganancia anual de $50. La mquina es
claramente una inversin valiosa. Si la tasa de inters es 10 por ciento, uno devolver $100 por ao
sobre un prstamo de $1,OOO ($100= 0.1 x 1,000). Dado que el presente monto tan slo equilibra el
ingreso extra de $1OO que uno recibe de la mquina, uno no se interesar en dicha compra. Si la tasa de
inters es 15 por ciento, uno deber devolver $150 anualmente ($150 = 0.15 x $1,000), lo que significa
una prdida anual de $50 si se toma prestado dinero para dicha inversin. As, vemos que un proyecto
de inversin dado ser rentable a tasas de inters bajas, pero no lo ser a tasas de inters ms elevadas.
Si uno piensa en ello, parece claro que a menores tasas de inters habr un mayor nmero de
inversiones rentables que las que habra a tasas de inters ms elevadas. (A una tasa de inters
suficientemente baja, cualquier mquina que rinda un ingreso extra valdr la pena comprarla. Una
mquina de $1,000 que rinda $1 extra por ao valdr la pena si la tasa de inters es 1/10 del 1 por
ciento o menos.) Por esta razn mostramos una funcin de inversin con inclinacin descendente en la
Figura 12-2.
Si la empresa retiene alguna porcin de sus ganancias; esto es ahorro empresarial. Parte de este ahorro
se utiliza para financiar la compra de bienes de inversin. Significa esto que la empresa no tiene que
preocuparse por las consideraciones de las tasas de inters cuando utiliza dichos fondos? NO.
Supongamos que una firma usa $1,OOO de las ganancias retenidas para comprar una mquina que rinde
un ingreso extra de $1OO anuales para siempre. La firma pudo haber utilizado los $1,000 para comprar
un bono que pague cierto ingreso por ao. Si el rendimiento del bono es 15 por ciento, el bono paga
$150 anuales hasta su vencimiento. Claramente, sera mejor para la firma comprar el bono
que invertir en la mquina. Tambin la firma pudo simplemente haber pagado $1,000 a sus dueos y
dejar que ellos compraran los bonos. En cualquier caso, es claro que no importa qu recursos utilice la
firma, sta debe considerar la tasa de inters al tomar sus decisiones de inversin. El costo de
oportunidad de los fondos internos no es diferente de los fondos que se obtienen por prstamo.

Problemas con la poltica monetaria desde el punto de vista keynesiano

Desde el punto de vista keynesiano, la poltica monetaria acta de la siguiente manera. La autoridad
federal compra bonos gubernamentales en una operacin de mercado libre, y este aumento en la
demanda de estos bonos eleva sus precios y reduce sus rendimientos. Esta accin afecta los bonos
corporativos, aumentando sus precios y reduciendo sus rendimientos, pues por emisin de bonos
entregamos ms dinero para devolver una misma cantidad en el futuro. Adems, la operacin de
mercado libre crea tantas reservas adicionales que los bancos desean prestar dinero a tasas de inters
ms bajas. A tasas de inters ms bajas, la empresa quiere invertir ms y este aumento en las
inversiones produce ingreso real y produccin para elevar mediante el proceso multiplicador, como
en la Figura 12-3.
Es claro que desde el punto de vista keynesiano hay diversos pasos para ir desde la poltica monetaria a
un cambio en la produccin real y que muchas cosas pueden salir mal. Vemos por ejemplo anterior que
si la autoridad federal decide comprar tantos bonos como el mercado desea vender, puede hacer que se
eleven los precios de los bonos, de $10,000 a $10,100, en nuestro ejemplo.
Sin embargo, es difcil saber el efecto que tendr un cambio en los precios o rendimientos de los bonos
sobre la demanda de inversin, y este cambio en la inversin puede no ser muy importante.
Supongamos que la autoridad federal compra bonos y tiene xito en la reduccin de los rendimientos de
los bonos corporativos, de un 6 por ciento a un 5 por ciento. Esto tendr efectos muy diferentes
en la Figura 12-4. Inicialmente la inversin OI
1
, es a una tasa de un mayor aumento en I para OI
3
, pero
con I
2
I
2
el aumento en I es mucho menor, y se mueve a OI
2
. Lo que pasa es que la autoridad federal no
puede estar segura de qu efecto tendrn esos cambios en I a menos que est segura de la orientacin
del plan de demanda de inversin que enfrenta. An peor, supongamos que el plan de demanda de

inversin cambia considerablemente; en un momento podra ser I
1
I
1
en la figura 12-5, y por otras veces
podra ser I
2
I
2
o I
3
I
3
. Los economistas del gobierno podran decidir que se necesita la cantidad de
demanda de inversin OI
1
para trasladar la economa a pleno empleo. Si la autoridad federal no puede
pensar qu plan de demanda de inversin encarar, no ser muy fcil elegir qu tasa de inters quiere
fijar. Por ejemplo, si toma i
1
, la deseada OI
1
resulta si el plan de demanda de inversin es I
1
I
1
. Pero tanto
con I
2
I
2
o I
3
I
3
la tasa i
1
da una cantidad errnea de bienes de inversin demandados. Con I
2
I
2
, sera muy
amplia; y con I
3
I
3
, resultar muy pequea. De hecho, muchos economistas keynesianos piensan que la
demanda de inversin es regularmente inestable y muta considerablemente.
Supongamos adems que el plan de demanda de inversin es muy inelstico; o sea que un cambio
considerable en la tasa de inters produce un ligero cambio en la inversin. Supongamos que i
desciende de un 6 por ciento a un 5 por ciento. La demanda de inversin podra elevarse slo en un 1
por ciento. As, un cambio relativamente importante en i producira un cambio relativamente pequeo
en I en este ejemplo. Si el ingreso real a pleno empleo requiere un cambio importante en I, ste
entonces requiere un cambio muy considerable en i. Antes que nos preguntemos Y entonces?
consideremos la aplicacin de las personas que compran casas si i un ao es 5 por ciento y al ao
siguiente es 15 por ciento. Cmo se sentira uno si tuviera que tomar una hipoteca a una tasa del 15
por ciento, slo porque se est utilizando la poltica monetaria para que decrezca I? Adems, los
constructores toman prestado dinero para financiar sus compras de materiales y equipo, para comprar
el terreno y para pagar a los obreros. A una tasa de inters del 15 por ciento, ellos no pueden afrontar
un prstamo de dinero sin incrementar los precios de las viviendas, aunque puedan encontrar quien les
haga prstamos. El sector domstico sufre, as, cuando hay importantes oscilaciones en las tasas de
inters.


Muchos economistas consideraban que la inversin era bastante inelstica con respecto a los cambios
en las tasas de inters; tan inelstica, en realidad, que quiz ninguna tasa de inters positiva podra
hacer I lo suficientemente importante como para mover la economa hacia una produccin de pleno
empleo. Esto hizo que los economistas se volviesen muy escpticos acerca de que la poltica monetaria
trasladara la economa hacia el pleno empleo. Actualmente, la mayora de los economistas no son tan
pesimistas sobre la elasticidad de la inversin. Sin embargo, algunos todava se resisten a confiar en la
poltica monetaria por las otras dificultades que ya hemos tratado.
Poltica monetaria vs. Poltica fiscal

Desde el punto de vista keynesiano todas estas razones parecen hacer que la poltica fiscal sea ms
atractiva que la poltica monetaria. La poltica fiscal no requiere de las autoridades que supongan cmo
respondern las tasas de inters o cmo reaccionar la inversin a los
cambios en las tasas de inters.3 Ms an, sta no requiere cambios drsticos en las tasas de inters.
Al Presidente le puede llevar mucho tiempo convencer al Congreso acerca de una poltica fiscal en
particular, y los consejeros del Presidente pueden aceptar el paquete de poltica fiscal que el Congreso
propone. De esta forma, los economistas keynesianos pueden ser conducidos a confiar en la poltica
monetaria, pero slo como segunda opcin.

El papel apropiado de la poltica monetaria desde el punto de vista keynesiano

Desde un punto de vista keynesiano, el papel apropiado de la poltica monetaria es suplementar la
poltica fiscal; es decir, favorecer la poltica fiscal, no actuar en su contra. Por ejemplo, supongamos que
la economa est a un nivel real de ingresos menor que el de pleno empleo. Un aumento en G o un corte
en T* (tributacin) aumentar el ingreso. Si la autoridad federal fuerza en este momento el alza de las
tasas de inters, o la permite, entonces la inversin caer a un grado parcialmente fuera de la fijacin de
los efectos expansivos del aumento en G (o corte en T*). Desde este punto de vista, es importante que
se use la poltica monetaria en conjuncin con la poltica fiscal, an si algn economista quiere confiar
primeramente en la poltica fiscal.
Adems, muchos economistas consideran que la poltica monetaria puede estorbar la poltica fiscal
durante la recuperacin de una recesin y que sta no puede iniciar eficazmente una recuperacin.
La autoridad federal al comprar bonos del gobierno, hace decrecer los rendimientos en los bonos
elevando sus precios. Esto hace que los bonos corporativos aparezcan ms atractivos, con precios
relativamente ms bajos y mejores rendimientos, y as conducir a un aumento en la demanda de bonos
corporativos, elevando sus precios y disminuyendo sus rendimientos. Sin embargo, los bonos
corporativos pueden no aparecer muy atractivos en una recesin, de modo que el aumento por ellos en
la demanda puede ser pequeo y los cambios en los precios y rendimientos no muy importantes.
Consideramos adems el efecto de dichas polticas en el sector bancario. Si la autoridad federal compra
bonos gubernamentales, se elevan las reservas de sobrantes que tienen los bancos. Los bancos pueden
entonces hacer ms prstamos directamente a las empresas. (La tasa de inters sobre esos prstamos
ser ms baja que la tasa de inters vigente antes que la autoridad federal expandiera las reservas;
entonces declina el negocio basado en la tasa de inters, y la empresa expande la inversin.)
Sin embargo, segn lo ven algunos economistas, la cuestin es que los bancos pueden no usar estas
reservas de sobrantes para realizar ms prstamos; ellos simplemente pueden mantener las nuevas
reservas de sobrantes. La autoridad federal no puede forzar a los bancos a que presten sus reservas de
sobrantes. En esta situacin, la poltica monetaria "contina en un hilo".

PUNTOS DE VISTA DE LA TEORA MODERNA CUANTITATIVA SOBRE LA INFLACIN Y LAS TASAS DE
INTERS

Como hemos visto, los keynesianos tienden a ver la poltica monetaria como una poltica de tasa de
inters. Los monetaristas, en cambio, tienden a enfocarla desde el crecimiento de la oferta de dinero.
Hemos visto que los monetaristas reavivan el enfoque de la teora cuantitativa que dice que la oferta de
dinero juega un papel fundamental en la determinacin del nivel de precios y que los cambios en la
oferta de dinero juegan un papel fundamental en la determinacin de cambios del nivel de precios.
Desde este punto de vista los monetaristas tienden a ver la poltica monetaria como un control en la
oferta de dinero para controlar los cambios de precios durante cierto
tiempo; es decir, para controlar la inflacin. Sobre este punto de vista da nfasis la creencia de los
monetaristas de que una produccin real tiende a retornar por s sola a su nivel de pleno empleo de
largo plazo y que la oferta de dinero no tiene efecto de largo plazo en Y.
Ellos consideran que en plazos cortos la separacin de los efectos entre P e Y depende de las
expectativas de la gente.
Esto no significa que los monetaristas piensen que la tasa de inters es no pertinente o sin importancia.
Realmente, los monetaristas han pasado mucho tiempo desarrollando una explicacin de la tasa de
inters en la que las tasas esperadas de inflacin juegan un papel primordial.
Supongamos que usamos el ndice de deflacin del PNB como nuestra medida del nivel de precios.
Tambin, supongamos que dicho ndice un ao es 100 y al ao siguiente es 110. El cambio en el nivel de
precios es 10 (= 110 100); el cambio en el nivel de precios dividido por el nivel de precios inicial es .1
(=

); as, 100 el cambio de porcentaje en el nivel de precios es 10 por ciento (=.1 x 100).
El cambio de porcentaje en el nivel de precios es la tasa de inflacin real; es decir, el cambio de
porcentaje en el nivel de precios que realmente ocurri. Para explicar la tasa de inters, los
monetaristas dirigen su atencin a la tasa de inflacin que la gente espera que haya, o a la tasa de
inflacin esperada. Para ver como funciona esto, observemos la oferta y la demanda de los fondos
aplicables a prstamos en la Figura 12-6. La tasa de inters i, influye sobre el monto de los fondos que la
gente quiere tomar prestados. A una tasa de inters del 10 por ciento, si uno toma prestado $1OO por
ao, deber devolver $110 al final del ao. Si la tasa de inters es 5 por ciento, entonces uno puede
devolver $105; por supuesto, es ms barato tomar prestado a tasas de inters ms bajas. Se espera,
entonces, que la gente quiera pedir ms dinero prestado a tasas de inters ms bajas. La curva de
demanda se desplaza hacia abajo, exactamente como lo hara una curva de demanda por cualquier bien
o servicio. Para los prestamistas, cuanta ms alta sea la tasa de inters mayores sern las ganancias por
cada $100 que prestan. Esperamos que ellos presten ms a tasas de inters ms altas. La curva de la
oferta se desplaza hacia arriba. El equilibrio se produce a la tasa de inters i
1
, donde la cantidad de
fondos que la gente desea tomar prestado es OF
1
; esto es igual a la cantidad de fondos que los
prestamistas desean prestar. Una pregunta importante es Cmo influye la tasa de inflacin esperada
sobre el equilibrio de las tasas de inters?



Inflacin esperada y oferta y demanda de fondos prestables

Los cambios en las tasas de inflacin esperada producen cambios tanto en la oferta como en la
demanda de los fondos aplicables a prstamos y as conduce a un nuevo valor de equilibrio de i.
Supongamos que la gente espera una mayor tasa de inflacin. En la Figura 12-7, vemos que la curva de
demanda se traslada hacia la derecha, desde D
1
D
1
a D
2
D
2
. La gente tomar ms dinero prestado ahora si
piensa que la tasa de inflacin ser ms elevada. La razn de esto es que a mayor tasa de inflacin,
tiende a ser ms fcil poder pagar los fondos; eso estimula a la gente a pedir ms dinero prestado, o la
hace dispuesta a pagar una tasa de inters ms alta para tomar prestado un monto dado. En cualquiera
de estos casos, la curva de demanda se traslada hacia arriba o hacia la derecha. Tomemos el ejemplo de
la compra de una casa. Los pagos por la misma se fijan al comienzo del prstamo en determinada suma
de dinero, digamos $300 por mes. Cuando uno compra la casa, puede estar ganando $1,000 por mes.
Supongamos que hay un 10 por ciento de inflacin anual y que los sueldos aumentan con la inflacin. Al
ao siguiente, el sueldo ser $1,1OO por mes (110 por ciento de $1,100); al ao posterior, alrededor de
$1,21() mensuales (110 por ciento de $1,100); y al cabo del octavo ao, alrededor de $2,000 mensuales.
Con dicha inflacin, los $300 por mes prcticamente no representan mucho al octavo ao. En contraste,
supongamos que la tasa de inflacin es de un 20 por ciento anual. Durante el segundo ao que uno est
pagando su casa, los salarios han aumentado de $1,OOO mensuales a $1,200 por mes (120 por ciento de
$1,OOO); y al ao siguiente, alcanza $1 440 por mes (120 por ciento de $1,200); y hacia el quinto ao,
sobre $2,000 mensuales. A un 20 por ciento de inflacin, es an ms fcil pagar los $300 mensuales. Por
esto una mayor -tasa de inflacin esperada hace que la demanda de fondos cambie hacia la derecha (o
hacia arriba). Exactamente el mismo tipo de razonamiento se aplica a la demanda de las empresas para
tomar prestado dinero. La empresa estar ms deseosa de tomar dinero prestado a cualquier tasa de
inters dada para comprar nuevo equipo cuando espera que suban los precios de los productos que
produce.

Tambin esperamos que la curva de la oferta cambie hacia arriba si hay algn aumento en la inflacin
esperada. Tengamos en cuenta que este cambio hacia arriba es realmente una cada o decrecimiento de
la oferta de fondos. Es as porque los prestamistas piensan en trminos de qu pueden comprar cuando
adquieren el reembolso de sus fondos ms los intereses. Por ejemplo, si le prestan $1OO al 10 por
ciento de inters por un ao, obtendrn un reembolso de $110 al finalizar ese ao. Si el nivel de precios
es el mismo que haba al comienzo de ese ao, pueden comprar realmente 10 por ciento ms de bienes
por haber realizado el prstamo. Pero supongamos que el nivel general de precios tambin aumente en
un 10 por ciento. Luego con los $110 que le devuelven, podrn comprar slo la misma cantidad de
bienes que habran comprado al comenzar el ao. Si los prestamistas demandan 1O por ciento extra en
bienes reales, no prestarn a un 10 por ciento de inters si esperan una inflacin del 10 por ciento. De
hecho, para obtener un IO por ciento de ganancia en trminos de bienes reales, ellos demandarn una
tasa de inters de (aproximadamente) 20 por ciento. La curva de la oferta se trasladar hacia arriba
segn el esperado cambio en la tasa de inflacin.

As las dos curvas, la de oferta y la de demanda, cambian como se ve en la Figura 12-7, y cuando la tasa
de inflacin esperada aumenta, se llega al equilibrio de las tasas de inters. En realidad, esperamos que
las tasas de inters aumenten alrededor del monto de aumento en la tasa de inflacin esperada. Si, por
ejemplo, la tasa de inflacin esperada es inicialmente cero y la tasa de inters es del 10 por ciento,
entonces cuando la tasa de inflacin aumenta al 10 por ciento, esperamos que la tasa de inters alcance
alrededor del 20 por ciento. A una tasa de inters ms elevada y a una tasa de inflacin esperada ms
alta, ambos sectores del mercado estn en la misma posicin anterior, y hemos restablecido el mismo
equilibrio real anterior.



Cambios en la tasa de inflacin y en la tasa de inters

Vemos como cambia la influencia de i de tanto crecimiento de la oferta de dinero, segn qu tasa de
inflacin se espera. Supongamos que la tasa de inflacin es cero y que la economa est siempre a nivel
de produccin de pleno empleo. Ahora la tasa de crecimiento de oferta de dinero aumenta en un
porcentaje de diez puntos. De acuerdo con la versin rgida de la teora cuantitativa, el nivel de precios
aumentara tambin en un 10 por ciento. Del anlisis de la Figura 12-7, sabemos que si la tasa de
inters de equilibrio original era 10 por ciento, el nuevo nivel de equilibrio ser el 20 por ciento cuando
la gente se d cuenta de esta inflacin. No obstante, estamos actualmente interesados en cmo
aumenta i de un 10 por ciento a un 20 por ciento.
Empezaremos suponiendo que nadie espera una inflacin adicional. Supongamos que la autoridad
federal completa el aumento en una M comprando bonos gubernamentales en los bancos. Ya hemos
considerado cmo esta demanda extra por la autoridad federal eleva los precios de estos bonos del
gobierno y as reduce sus rendimientos, o las tasas de inters. Con los fondos extras provistos por las
operaciones de mercado libre, los bancos tienen ms fondos para prestar, y la oferta de fondos para
prstamos se desplaza en la Figura 12-8 de O
1
O
1
a O
2
O
2
. La curva de demanda no se desplaza an
porque nadie espera una inflacin superior a la anterior. Por lo tanto, la nueva tasa de inters es la tasa
ms baja. La cantidad de prstamos se elevan de OF
1
a OF
2
. Tengamos en cuenta que hasta este punto
los resultados son los mismos que desde el punto de vista keynesiano: las operaciones de mercado libre
de la autoridad federal reducen las tasas de inters.



Las empresas y los consumidores utilizan los montos prestados F
1
F
2
para realizar compras adicionales.
Ms tarde este aumento en la demanda por bienes eleva los precios; la gente nota este aumento en los
precios y comienza a esperar la inflacin. A medida que la gente empieza a darse cuenta de que la
inflacin ser ahora del 10 por ciento en vez de cero, las curvas de oferta y demanda de la Figura 12-8
empezarn a trasladarse hacia arriba hasta alcanzar posiciones similares a las de la Figura 12-7. En este
caso, la accin de la autoridad federal para reducir las tasas de inters por medio de la oferta de dinero,
conduce por ltimo a tasa de inters ms elevadas.

Tasas de inters reales vs. tasas de inters nominales

Supongamos que la tasa de inters a la que podemos obtener prstamos es del IO por ciento. Esto se
denomina tasa de inters nominal, o de mercado. Los monetaristas dan nfasis a la tasa de inters real;
es decir, la tasa de inters menos la tasa de inflacin. En nuestro ejemplo, antes que empiecen a
aumentar la oferta de dinero y los precios, la tasa de inters es del 10 por ciento y la tasa de inflacin es
cero, de modo que la tasa real de inters es del 10 por ciento y la tasa de inflacin es cero, de modo que
la tasa real de inters es del 10 por ciento. En el equilibrio de largo plazo, la tasa de inters es del 20 por
ciento y la de inflacin es del 10 por ciento; entonces, la tasa real de inters es nuevamente del 10 por
ciento (= 20 por ciento 10 por ciento). Mientras la gente espera que la inflacin sea menor que la que
de hecho resulta, debe esperar una tasa real de inters que sea mayor que la tasa real que realmente se
da. Por ejemplo, si la gente espera una inflacin del 5 por ciento y la tasa de inters es de 15 por ciento,
entonces espera una tasa real de inters del 10 por ciento ( = 15 por ciento 5 por ciento). Si la
inflacin resulta ser un 10 por ciento, la tasa real de inters existente es slo del 5 por ciento ( = 15 por
ciento I0 por ciento).

Cundo una tasa de inters resulta muy alta ?

Si releemos la primera parte de este Captulo que trata sobre el punto de vista keynesiano de la poltica
monetaria, podemos notar por qu muchos keynesianos se alarmaran al ver que la tasa de inters
se eleva de un 10 por ciento a un 15 por ciento. Parecera que esto restringiese la inversin, redujese la
demanda y comenzara una recesin. Por lo tanto, los keynesianos podran bien argir por un aumento
en la oferta de dinero para bajar las tasas de inters a un 10 por ciento. Los economistas de MTC, sin
embargo, diran que debera permitirse elevar la tasa de inters, an a un 20 por ciento, para tener en
consideracin la tasa de inflacin real a largo plazo y ms alta esperada (10 por ciento en el ejemplo que
hemos venido usando).

Los monetaristas han dado nfasis a que lo que a la gente le interesa es la tasa de inters real, no slo la
tasa de inters nominal (o declarada). Desde su punto de vista, no es claro si una tasa de inters nominal
del 15 por ciento es tan alta que llevar a una recesin o tan baja que inducir a expandir mucho la
produccin. Para juzgar esto, debieran conocerse la tasa de inflacin esperada y la tasa real de inters
de equilibrio. Por ejemplo, si la inflacin es del 10 por ciento y la tasa real de inters de equilibrio es del
5 por ciento, entonces la tasa de inters nominal del 15 por ciento, no sera expansionara ni recesiva.
Pero si la tasa de inflacin es del 5 por ciento y la tasa real de inters de equilibrio es de 5 por ciento,
entonces la tasa de inters nominal del 15 por ciento da una tasa real de 10 por ciento que no
estimulara la inversin. Si la tasa de inflacin es de 10 por ciento y la tasa real de inters de equilibrio es
10 por ciento, entonces la tasa de inters nominal de 15 por ciento resulta en una tasa real de inters de
5 por ciento, lo cual no estimulara el gasto de inversin.

Muchos keynesianos ahora concuerdan con los principales elementos de esta presentacin en cuanto a
la importancia en centrar la atencin en la tasa real de inters ms bien que slo en la tasa de inters
nominal. Empero, a menudo los keynesianos y monetaristas discrepan acerca de si la tasa de inters es
demasiado alta o demasiado baja. Una de las razones de esto es que actualmente conocemos la tasa de
inters nominal por dinero tomado en prstamo por un ao, pero debemos adivinar qu inflacin habr
al ao siguiente para suponer a qu tasa real de inters recibiremos o pagaremos el dinero. Los
keynesianos y los economistas de la M TC frecuentemente discrepan en sus suposiciones acerca de la
inflacin. Si la tasa de inters es del 15 por ciento y los economistas de la MTC piensan que la inflacin
ser de un 15 por ciento; entonces i parece demasiado baja si la tasa real de inters de equilibrio es,
digamos, del 5 por ciento. Si los keynesianos piensan que la inflacin ser cero, esa misma i del 15 por
ciento puede parecer demasiado alta. De hecho, muchos monetaristas piensan que es precisamente
este tipo de error de clculo lo que ha inducido a la autoridad federal a cometer serios errores en la
poltica monetaria. Para evitar estos errores, les gustara que la autoridad federal prestara ms atencin
al crecimiento de la oferta de dinero y menos al nivel de las tasas de inters. En la prxima seccin
trataremos esta lnea de razonamiento.

CONTROL DE LA OFERTA DE DINERO

A menudo los monetaristas exhortan a la autoridad federal a dirigir su atencin al control del
crecimiento de la oferta de dinero ms bien que al nivel de las tasas de inters. Con frecuencia la
autoridad federal responde que le interesa controlar la oferta de dinero y que una de las razones por las
que presta mucha atencin a las tasas de inters es precisamente para tratar de controlar la oferta de
dinero. La mayora de los monetaristas creen que sta es una manera equivocada de controlar la oferta
de dinero. Consideran que esto conduce a una inflacin ms grave y a fluctuaciones mucho ms
violentas dentro de la economa que la que habra ocurrido de otra manera.

La autoridad federal realmente no tiene control directo sobre la oferta de dinero, si bien nosotros
definimos la oferta de dinero como en M
l
o M
2
(o algn otro concepto). La autoridad federal puede
influir sobre los prstamos bancarios influyendo en sus reservas, pero no puede controlar directamente
los prstamos ni la oferta de dinero.
Uno de los recursos para analizar esta cuestin es el multiplicador del dinero (no debe confundrselo con
los multiplicadores de la teora keynesiana). El multiplicador de dinero se relaciona con la oferta de
dinero y la base monetaria. La base monetaria es igual a la suma del dinero en efectivo en manos del
pblico ms las reservas bancarias. As, la base monetaria puede usarse como tenencias en efectivo
dinero efectivo en su bolsillo o como reservas para respaldar los depsitos bancarios. Se puede definir
la oferta de dinero por la siguiente relacin
M = m.B (*)

donde M es la oferta de dinero, B es la base monetaria, y m es el multiplicador de dinero que se define
como

m =

(*)

Entonces, m es slo un nmero que relaciona B a MO.5 Es til fijarse en m porque la autoridad federal
puede controlar la base monetaria, y nosotros podemos notar en la ecuacin (*) cmo los cambios en
M se deben a cambios en la base monetaria, a cambios en el multiplicador de dinero o a cambios en
ambos.

Si la autoridad federal quiere incrementar B, puede usar simplemente una operacin de mercado libre
para comprar valores gubernamentales, y B aumenta por la suma de esta compra porque la autoridad
federal paga con un cheque sobre s misma. Si compra de un banco, el precio de compra
automticamente agrega fondos a las reservas del banco. Si la autoridad federal compra valores a un
ciudadano que no es bancario, el ciudadano podra por ltimo depositar el cheque en un banco. En
cualquiera de los dos casos, B aumenta por la suma de la compra de mercado abierto del valor. Si m es
constante, M incrementa m veces el cambio en B. Por ejemplo, un aumento de $1,000 millones en B
hara que M aumentase a $2,000 millones si m es 2, en $3 mil millones si m es 3 y as sucesivamente. El
multiplicador del dinero, sin embargo, no es constante y los cambios en el multiplicador del dinero
afectan a M. Supongamos que B es $200 mil millones y m es inicialmente 2.5; entonces M resulta $500
mil millones, lo que es igual a 2.5 veces $200 mil millones. Una cada en m de slo 0.1, a 2.4, significa
que M se convierte en $480 mil millones (2.4 X $200 mil millones), o M sufre una cada de $20 mil
millones. De esta manera, un muy pequeo cambio en m tiene un efecto considerable en M. (Esto
provoca una cada en M del 4 por ciento, un asunto bastante serio desde el punto de vista de los
monetaristas. Notemos, no obstante, que la cada de 0.1 en m es tambin una declinacin del 4 por
ciento en m, ya que 4 por ciento = 0.1/2.5 x 100.)

La autoridad federal controla una fuente del cambio en M. Las otras fuentes de cambio, variaciones en
m, no estn enteramente bajo el control de la autoridad federal. Un incremento en B ira parcialmente a
la tenencia de dinero extra; entonces, hay menos que un 100 por ciento de aumento en las reservas. En
este caso, las decisiones del pblico en la tenencia de dinero versus depsitos mantendran a M sin
aumentar tanto como habra aumentado de otro modo. O, si el aumento en B va enteramente a las
reservas, los bancos podran decidir no prestar todas estas reservas. En cualquiera de los dos casos, esto
significa que un intento de incremento en M de, digamos, $2 mil millones por un aumento en B podra
ser frustrado en parte por una cada compensadora en m. Muchos monetaristas sostienen que sobre
perodos de unos pocos trimestres, el multiplicador de dinero es regularmente estable, y que la mayora
de los cambios en la oferta de dinero se deben entonces a cambios en la base monetaria. As, desde el
punto de vista de muchos monetaristas, es muy importante controlar la oferta de dinero y el control de
la base monetaria puede permitir a la autoridad federal controlar bastante bien la oferta de dinero.

CONTROL DE LAS TASAS DE INTERS

La autoridad federal, sin embargo, tradicionalmente ha prestado ms atencin a las tasas de inters que
a la oferta de dinero. Una de las razones de ello es la idea resultante de la revolucin keynesiana, de que
las tasas de inters son importantes en el estmulo de inversiones adecuadas, segn hemos visto
anteriormente. Dejar que las tasas de inters aumenten en demasa podra, desde este punto de vista,
cercenar la inversin y provocar recesin.

Ms all del punto de vista keynesiano que el control de las tasas de inters juega un papel importante
en la poltica monetaria, la autoridad federal ha tenido otra razn por la que centra su atencin en las
tasas de inters: ha querido estabilizar las tasas de inters. Si nos fijamos en la parte financiera del
peridico, veremos que las tasas de inters cambian diariamente. En realidad, cambian frecuentemente
durante cualquier da que los mercados burstiles estn abiertos. Un da las tasas de inters pueden
elevarse y al da siguiente bajar. Las tasas de inters aumentan y disminuyen de acuerdo con patrones
que a la autoridad federal le parece sin sentido. En vez de permitir gue las tasas de inters se eleven,
bajen y vuelvan a aumentar, por qu no estabilizarlas en torno a un valor promedio? Este es el enfoque
que indica que los mercados financieros estn con frecuencia equivocados con respecto a las tasas de
equilibrio y que las operaciones de mercado libre atinadas pueden mejorar su ejecucin dejando de lado
fluctuaciones innecesarias. Este punto de vista est en gran parte reforzado por el hecho de que el
Tesoro tiene que tomar prestado vendiendo valores del gobierno de los Estados Unidos al pblico. El
gobierno financia el dficit presupuestario gubernamental mediante estas ventas, y el Tesoro prefiere
bajar y estabilizar las tasas ms bien que elevarlas o que estn inestables. De este modo, la autoridad
federal tiene tres razones para tratar de estabilizar las tasas de inters. Primero, la teora keynesiana
indica que esta estabilidad es importante; dejando que las tasas de inters se eleven puede retrasar una
recuperacin o contribuir a una recesin. Segundo, la autoridad federal piensa que los mercados
financieros a menudo cometen errores y que su actuacin puede ser mejorada por actos de la autoridad
federal para estabilizar las tasas de inters. Tercero, la autoridad federal quiere estabilizar los mercados
para asistir al Tesoro en la venta de bonos para financiar el dficit presupuestario del gobierno.

Muchos economistas consideran que las compras y ventas de valores por la autoridad federal no ayudan
al mercado. Las tasas de inters cambian frecuentemente porque a menudo la gente recibe noticias que
la hace cambiar de idea acerca de cul es la tasa de equilibrio.
A menos que la autoridad federal tenga mejor informacin concerniente a la tasa de equilibrio, la
intervencin de la misma es tanto para alejar al mercado de la tasa de equilibrio como para dirigirlo al
equilibrio. Pero an en el caso de que la autoridad federal tenga mejor informacin, por qu no dejarla
al alcance de todos y permitir al mercado que recopile esta informacin y lleve a las tasas de inters
hacia el nivel que el mercado considere mejor? Ms an: muchos economistas, tanto de la escuela
keynesiana como de la monetarista, sospechan de los esfuerzos de la autoridad federal para ayudar al
Tesoro a vender valores al pblico. Entre el estallido de la Segunda Guerra Mundial y 1951, la autoridad
federal compr valores del Tesoro para mantener las tasas de inters sobre los mismos muy bajas,
generalmente por debajo del 2 por ciento. Con esto, la autoridad federal perdi el control de la oferta
de dinero, en lo que concuerdan los economistas keynesianos y los de la MTC (segn veremos ms
adelante en detalle). Los monetaristas sostienen que an actualmente la autoridad federal a menudo
pierde el control de la oferta de dinero por su esfuerzo de controlarla usando metas de las tasas de
inters.

Control de la oferta monetaria por medio de metas en las tasas de inters

Desde comienzos de la dcada de 1970, los economistas, el pblico y el congreso han prestado ms
atencin a la oferta de dinero y su crecimiento en el tiempo. Actualmente la autoridad federal fija
objetivos en la oferta de dinero. Sin embargo, la autoridad federal sostiene que en vez de mirar a la base
monetaria, la mejor manera de controlar M es utilizando las metas de las tasas de inters. Arguye
que hay alguna tasa de inters que, si se la mantiene, har que M crezca slo en el monto deseado,
digamos de $2 mil millones. La autoridad federal arguye que, por supuesto, algunas veces se equivoque
en sus suposiciones de qu suceder con M, pero que har un mejor trabajo al controlar MO utilizando
los objetivos de las tasas de inters ms bien que los de la oferta de dinero.

Realmente los monetaristas han tenido una victoria al convencer a la autoridad federal a no
preocuparse acerca de M. Como vimos anteriormente, la teora keynesiana hace que el control de las
tasas de inters juegue un papel principal en la poltica monetaria, y no el control de M. En verdad,
durante las dcadas de 1950 y 1960, la autoridad federal se preocup ms de las tasas de inters que
del crecimiento de la oferta de dinero, y fueron las revelaciones de los economistas de la MTC lo que
llev a la autoridad federal a prestar ms atencin a M. Primero, los monetaristas presentaron la
evidencia de la importancia de la oferta de dinero: por ejemplo, las pruebas de Friedman-Meiselman
tratadas en el Captulo 11. Segundo, estos economistas mantuvieron un acervo constante de
informacin acerca de la MTC, y gradualmente convencieron a ms gente que haba una alternativa a la
teora keynesiana.

El enfoque de la autoridad federal al control de M utilizando los objetivos de las tasas de inters
funciona de la siguiente manera. La autoridad federal trata de mantener la tasa de los fondos federales
dentro de una determinada zona meta. Recordemos del Captulo 6 que la tasa de fondos federales es la
tasa que los bancos pagan cuando toman prestadas reservas uno del otro. Si, por ejemplo, el banco A
necesita $1 milln en reservas para alcanzar la reserva requerida, puede tomar prestado del banco B, y
el banco A paga a B el inters de acuerdo con la tasa de fondos federales. El banco B notifica a la
autoridad federal que transfiera $1 milln de su cuenta de reservas al banco A. Es muy sencillo.

La autoridad federal fijar una zona de objetivos de, digamos, 6.5 a 6.75 por ciento para la tasa de
fondos federales. Si la demanda de fondos federales aumenta, esto tiende a llevar la tasa por encima del
6.75 por ciento. La autoridad federal, entonces, inyecta nuevas reservas al sistema para prevenir que la
tasa de fondos federales se eleve por encima del 6.75 por ciento por medio de la compra de valores del
gobierno, generalmente con una duracin de un ao o menos. Estas compras dan reservas extras al
sistema para satisfacer la demanda incrementada para reservas. La Figura 12-9 muestra la oferta y
demanda de fondos federales. Si la demanda es D
1
D
1
, la tasa est en la zona de objetivos de 6.5-6.75 por
ciento. Si la demanda temporalmente aumenta de D
1
D
1
a D
2
D
2
, la tasa de equilibrio se eleva sobre el
6.75 por ciento; dicho de otro modo, a una tasa del 6.75 por ciento el mercado demandara ms que lo
que se ofrece por el monto AB. Si la autoridad federal compra valores que ascienden a AB, inyecta
reservas de AB en el mercado y estabiliza la tasa de fondos federales
en 6.75 por ciento.

Si, por otro lado, la demanda de reservas para prstamos se reduce en el mercado de fondos federales y
la tasa parece descender por debajo del 6.5 por ciento, la autoridad federal vendera valores,
reduciendo as las reservas bancarias y elevando la presin en la tasa.
En la Figura 12-9 supongamos que la demanda baja a D
3
D
3
. La autoridad federal debe drenar un monto
de reservas igual a CE para impedir que la tasa de fondos federales descienda por debajo del 6.5 por
ciento. De esta manera, vende valores del Tesoro por la suma de CE.

La autoridad federal propone controlar la oferta de dinero estimando en cunto crecera MO a cada tasa
de fondos federales y luego estabilizando la tasa al nivel que da el crecimiento de la oferta de
dinero deseado. Realmente, la autoridad federal tambin toma una zona meta de la oferta de dinero e
intenta mantener el crecimiento real de la oferta de dinero en la zona de objetivos al mantener la tasa
de fondos federales en su zona de objetivos. La Figura 12-9 ilustra cmo funciona esto. Algunas veces la
demanda de fondos federales es alta, como en D
2
D
2
, y la autoridad federal inyecta reservas (AB en la
Figura 12-9). Otras veces, la demanda es baja, como en D
3
D
3
, y la autoridad federal drena las reservas
(CE en la Figura 12-9). Como balance, sin embargo, las reservas han aumentado en la suma AB CE. Los
bancos luego prestan algo de su aumento neto de reservas, y la oferta de dinero crece. Si la autoridad
federal supuso correctamente, AB CE es justo el aumento correcto en las reservas para provocar el
crecimiento de M en la suma deseada.






Las metas de la oferta monetaria son frecuentemente malogradas por la autoridad federal

Cmo se desenvuelve la autoridad federal en el control de la oferta de dinero fijando las zonas de
objetivos de las tasas de inters y de la oferta de dinero? A juzgar por todas las indicaciones, parece que
la autoridad federal no se ha desenvuelto muy bien. Las evidencias indican que en los ltimos aos la
autoridad federal alcanz la mayora de los objetivos de sus tasas de inters, pero fall en muchos
de los objetivos de la oferta de dinero. La autoridad federal sostiene que otros mtodos de control de la
oferta de dinero por ejemplo el control de la base monetaria no tendran mayor xito. Adems,
mientras la autoridad federal ahora reconoce que el crecimiento de la oferta de dinero es importante
para la economa, todava sigue sosteniendo que las tasas de inters son importantes en s mismas,
segn lo sugiere la teora Keynesiana. Asi, la autoridad federal sostiene que algunas veces es prudente
pasar por alto los objetivos de la oferta de dinero para controlar las tasas de inters.

Metas erradas como una de las causas de la inflacin

Muchos monetarios dicen que estas falas de la oferta de dinero algunas veces contribuyen a la
inflacin. Podemos fijarnos en su argumento en los trminos de la Figura 12-9. Supongamos que, como
promedio, la demanda realmente es D
2
D
2
ms bien que la D1D1 que la autoridad federal espera.
Entonces la autoridad federal agrega reservas para estabilizar la tasa de fondos federales en 6.75 por
ciento. Si la autoridad federal ha juzgado mal la demanda, no puede luego drenar algunas de estas
reservas como lo hizo cuando supusimos que la demanda descendi a D3D3. De esta manera, sostienen
los monetaristas, cuando la autoridad federal trata de estabilizar las tasas de inters a un nivel por
debajo de la tasa de equilibrio, termina por agregar ms al total de las reservas que lo que fue planeado.
Pero recordemos que las reservas son parte de la base monetaria, y por eso provoca un aumento de B.
Mediante el multiplicador de dinero, este aumento en B har que la oferta de dinero se eleve por un
mltiplo del aumento en B. En la Figura 12-9, las reservas y la base monetaria aumentan en AB, y con el
multiplicador de 2.5, la oferta de dinero aumenta 2.5 veces AB. Este aumento en M conduce a un alza
de precios, de acuerdo con la MTC, y la gente comienza a esperar mayor inflacin.
Hemos visto en la Figura 12-7 cmo la inflacin esperada causa un aumento en la oferta y la demanda
de fondos, lo cual hace que suban las tasas de inters. Con el tiempo, entonces, esperamos ver curvas
de oferta y demanda de fondos federales que se desplazan hacia arriba en forma similar a las curvas de
la Figura 12-7. Esto significa que la autoridad federal debe inyectar ms reservas al sistema que lo que
haca antes para mantener la tasa de los fondos federales a 6.75 por ciento.
En la Figura 12-10 la autoridad federal primero tiene que inyectar reservas AB para mantener la tasa a
6.75 por ciento. Como la inflacin aumenta y la gente empieza a esperarla, la curva de demanda se
desplaza hacia arriba a D
2
D
2
y la oferta de fondos desciende, o la curva de la oferta aumenta de O
1
O
1
a
O
2
O
2
. Ahora la autoridad federal debe inyectar una suma mayor de reservas GF para estabilizar la tasa
en 6.75 por ciento. A medida que pasa el tiempo, las curvas de oferta y demanda continan subiendo y
las reservas inyectadas crecen a una velocidad an mayor. La inflacin contina en aumento. Ms tarde,
la autoridad federal debe fijar un objetivo de tasa de inters superior; si no, las reservas crecern
explosivamente. Sin embargo, muchos monetaristas sostienen que cuando la autoridad federal eleva su
objetivo, no lo elevar lo suficiente. Finalizaremos con D
2
D
2
y OO en la Figura 12-9, con la interseccin
oferta-demanda sobre el final elevado en la zona del objetivo (que ahora, supuesto, es ms del 6.75 por
ciento). Esto conduce a incrementos posteriores en las reservas, en la base monetaria y en la oferta de
dinero, como tambin en la inflacin.

CMO PARAR LA INFLACIN: UN PUNTO DE VISTA MONETARISTA

Muchos monetaristas sostienen que la nica manera de salir de esta espiral es hacer ms lento el
crecimiento de la base monetaria sin considerar qu sucede con las tasas de inters. En la Figura 12-10
la autoridad federal no inyecta reservas cuando las curvas de la oferta y la demanda se elevan de D2D2 y
O2O2; entonces las tasas de los fondos federales aumentan a un 8 por ciento, pero las reservas no
crecen. El aumento agudo en las tasas de inters es el precio que ha de pagarse para reducir el
crecimiento de las reservas y la oferta de dinero. Por su puesto, la mayora de las otras tasas de inters


aumentaran cuando aumenta la tasa de fondos federales. La mayora de los Keynesianos y monetaristas
sostienen que esto tender a reducir la produccin real, como vimos anteriormente en el presente
capitulo al tratar del punto de vista Keynesiano acerca de como el aumento en las tasas de inters
puede cercenar la produccin. Desde el enfoque de MTC, las reducciones en el crecimiento de la oferta
de dinero tienden a mermar la produccin real de la economa al principio, hasta que la gente crea que
la inflacin ser menor. Esto significa que cuando finalmente la autoridad federal trata de tener la oferta
de dinero bajo control, la economa tiene que pagar el precio del crecimiento lento y la alta tasa de
desempleo debido a intentos anteriores de la autoridad federal por fijar tasas de inters a un nivel
demasiado bajo. Muchos monetaristas sostienen que si la autoridad federal no trat de controlar las
tasas de inters, o usar zonas de objetivos de las mismas para controlar la oferta de dinero, no
alcanzaramos este tipo de predicamento sealado en la Figura 12-10, con las reservas bancarias en
aumento y las curvas de oferta y demanda desplazndose hacia arriba. As, estos episodios inflacionarios
no seran empeorados por intentos de control de la oferta de dinero. Como vimos, se reducir la
produccin con los intentos de tener la oferta de dinero bajo control una vez que sta se haya puesto
fuera del alcance debido a los intentos de utilizar zonas de objetivos para las tasas de inters. De
acuerdo a ello, los monetaristas a menudo sostienen que los objetivos de las tasas de inters conducen
a fluctuaciones ms importantes en la inflacin que las que son necesarias y tambin a fluctuaciones
considerables de la produccin. Notemos que si la autoridad federal trata de fijar una zona de objetivos
muy elevada, se drenarn las reservas del sistema bancario, lo cual reducir tanto la inflacin como el
crecimiento real. As, desde el punto de vista de muchos monetaristas, los errores concernientes a la
zona de objetivo son costosos si la zona se fija demasiado alta o demasiado baja.

REGLAS VS. DISCRECIN

En el caso anterior de zonas de objetivos para las tasas de inters, las autoridades monetarias
cambiaron sus polticas para hallar lo que ellos vean como situaciones y circunstancias de cambio; ellos
usaron su discrecin. Los monetaristas, que se oponen a los problemas descriptos anteriormente,
sugieren que en vez de permitir a las autoridades que usen su poder discrecional para encontrar las
circunstancias de cambio, debera haber un conjunto de reglas que controlaran estrictamente qu
puede hacer la autoridad federal en poltica monetaria.

La sugerencia ms famosa e influyente la hizo Milton Friedman, quien sostena que la autoridad federal
debera fijar el objetivo de una tasa de crecimiento constante de la oferta de dinero. Una posibilidad era
una tasa de crecimiento de la oferta de dinero igual a la tasa de crecimiento a largo plazo de la
produccin real. As, si la produccin y la oferta de dinero crecen, digamos, al 3.5 por ciento anual, el
nivel de precios ser constante mientras no cambie velocidad.

An sin los objetivos de las tasas de inters, hay razones por las que los actos monetarios discrecionales
de la autoridad federal haran ms dao que bien. Todas estas razones acarrean consigo retrasos. Un
retraso semejante ocurre entre el tiempo en que las cosas no funcionan bien en la economa y el
momento cuando la autoridad federal reconoce que las cosas han ido mal. Puesto que lleva tiempo
formular una nueva poltica an despus de notar que se necesita algn cambio en ella, durante ese
perodo ocurre otro retraso. Hay un tercer retraso ya que lleva tiempo poner en operacin la nueva
poltica. (Esto demora menos que poner en accin una poltica fiscal, segn vimos en el Captulo 10, pero
puede llevarle a la Junta de Gobernantes y al Comit Federal de Mercado Libre demorar unos meses
antes de llegar a un acuerdo acerca de la nueva poltica.) Y cuarto, hay un retraso que se produce entre
el momento en que se toma una medida y el momento en que sta afecta a la economa (ver lo tratado
en el Captulo 11 sobre retrasos largos y variables). El problema es que para cuando se ponga en efecto
la poltica, sta puede hacer ms dao que bien. Por ejemplo, la autoridad federal podra adoptar una
poltica expansionara puesto que la economa est en recesin, con riesgo de desempleo y descenso en
la produccin. Supongamos que el crecimiento de la produccin ya ha comenzado y est casi
nuevamente normal en el momento cuando los efectos de la poltica monetaria expansionara alcanzan
la economa. Entonces, dicha poltica slo producir un crecimiento de la produccin an ms rpido
que el normal, y ms tarde producir mayor inflacin.

El argumento bsico a favor de una regla inflexible es que sta ata de manos a la autoridad federal. El
pblico no tendr incertidumbres sobre qu hara la autoridad federal si sta realmente tuviera que
respetar la regla; los ciudadanos que toman decisiones privadamente no tendran que adivinar los
futuros cambios en la poltica federal. Adems la autoridad federal no podra actuar de manera tal que
empeorara las cosas ms que lo que hara si respetara la regla. El argumento en contra de una regla
estricta es que dicha regla no permitira a la autoridad federal tomar actitudes que podran mejorar las
cosas ms que lo que hara si actuara de acuerdo con la regla. Los monetaristas sostienen que el
registro histrico sobre lo que obtiene la autoridad federal utilizando sus poderes
discrecionales prueba que estaramos mejor con una regla estricta. Hay quienes disputan esto
y otros sostienen que en cualquier caso es mejor el uso inteligente del poder discrecional ms
bien que seguir una regla monetaria.

Algunos monetaristas han sostenido recientemente que an la mejor poltica discrecional no puede
hacer mayor bien que una regla monetaria estricta. El argumento es que el pblico comenzar, despus
de un tiempo, a anticiparse a los movimientos de poltica y cambios de precios para compensar estos
movimientos. Entonces, por qu no seguir una regla y evitar as las suposiciones y cambios de precios?
Otros controvierten este punto de vista, sosteniendo que una poltica discrecional puede ayudar cuando
los precios, y particularmente los sueldos, no pueden cambiar rpidamente. No queremos inclinarnos
por una opinin ni otra. Slo deseamos sealar que el uso de una
poltica monetaria discrecional, queda abierta a serios interrogantes. La prxima vez que leamos
declaraciones de la autoridad federal, nos preguntaremos si lo que est proponiendo realmente har
que las cosas mejoren ms que lo que suceder si slo siguiramos una regla semejante a la sugerida
por Friedman.