EL ABC DE LA DOLARIZACIN

Por Carlos Encinas Ferrer

Universidad Iberoamericana Len Departamento de Ciencias Econmico Administrativas Acad mico de !iempo
IN!RODUCCIN La dolarizacin es un proceso de integracin monetaria que tiene su origen en la prdida gradual y escalonada de las funciones del dinero. Presenta caractersticas de evolucin espontanea, propias de lo que Adam Smith llam la mano invisi!le". #n este proceso, las candidatas lgicas para sustituir las funciones perdidas por la moneda local son las divisas m$s ampliamente utilizadas en las transacciones internacionales. #n primer, lugar aquella cuya influencia sea hegemnica en la zona econmica donde se encuentra la nacin de moneda d!il. %e!emos tomar en cuenta que esas divisas dominantes lo son por que se encuentran relativamente poco afectadas por procesos inflacionarios y est$n respaldadas por economas de gran solidez. #n el presente documento se presentan los fundamentos de este fenmeno monetario y econmico, sus caractersticas generales, as como las causas que lo originan. Se descri!ir$n las diferentes formas que puede tomar el fenmeno dolarizador y se &ntentar$ tam!in, determinar algunos aspectos que no han sido estudiados adecuadamente acerca de los requisitos necesarios y los pasos previos que de!eran implementarse a la hora de esta!lecer oficialmente un sistema dolarizado en un pas. Son m'ltiples las formas en que este fenmeno monetario se presenta, pero todas ellas tienen la caracterstica com'n del orden secuencial en que se da su penetracin y su e(tensin en la vida econmica de un pas. )odas ellas originadas por la e(istencia de una moneda local d!il que pierde gradualmente sus funciones, muchas veces sin que las personas se percaten de ello. *uando un pas decide dolarizar plenamente su economa, lo 'nico que hace es reconocer oficialmente algo que en la pr$ctica ya e(ista y al hacerlo se limita a formalizar las relaciones monetarias que ya de por s la sociedad econmica ha!a esta!lecido.

*omo suceso monetario, no es un fenmeno reciente. #ncontramos a lo largo de la historia numerosos e+emplos de monedas que desplazan a otras de la circulacin. Pensemos en, tan slo, algunos de ellos, el %enario romano, el Peso de Plata -e(icano del &mperio #spa.ol, la Li!ra #sterlina en el Siglo /&/, etc., etc. "#UE E$ LA DOLARIZACIN% La teora econmica carece de un nom!re genrico apropiado para llamar a este fenmeno y en muchos te(tos y tra!a+os relacionados con el tema se englo!an !a+o el trmino Dolarizacin" casos en que la moneda que su!stituye a la local no es el dlar. #s !a+o este concepto que nosotros lo estudiaremos en el presente tra!a+o. Algunos economistas han comenzado a ha!lar ya del fenmeno eurizador" que se est$ dando en #uropa a partir del 01 de enero del 2332 pero esto es totalmente equivocado. #n todo caso, la adopcin del #uro por pases no pertenecientes a la 4nin #uropea, pero que se encuentran en su $rea de influencia econmica, podra reci!ir ese nom!re pero no el presente esta!lecimiento del #uro como moneda 'nica. 5ecordemos que estamos ante el hecho inslito de la creacin de una unidad monetaria y su adopcin por pases, muchos de los cuales tienen monedas sumamente slidas que hasta ahora eran divisas de aceptacin general, como es el caso del marco alem$n. Aunque el proceso de %olarizacin puede concluir en una 4nin -onetaria su origen es muy diferente. La 4nin -onetaria, como tal, es un evento !uscado y perfectamente planeado y no nace de la prdida de las funciones del dinero, prdida que da paso a la dolarizacin. La dolarizacin consiste, como decamos al comienzo de este estudio, en un proceso durante el cual una moneda local va perdiendo gradualmente las funciones propias del dinero, funciones que son cu!iertas por una moneda e(tran+era. Por comodidad llamaremos a la divisa e(tran+era que sustituye a la moneda local con el trmino de moneda ancla. 4na economa de mercado requiere forzosamente que las funciones del dinero estn operando plenamente y en este sentido lo que conocemos como dolarizacin sera, ante todo, un fenmeno al que estrictamente podramos llamar de remonetarizacin espont$nea y mediante el cual el mercado logra que esas funciones del dinero estn plenamente cu!iertas. Lo interesante del caso es que en el proceso que estudiamos las funciones del dinero son desempe.adas al mismo tiempo, en forma e(traoficial, por dos monedas diferentes y esto, a veces, durante un perodo prolongado.

LA$ FUNCIONE$ DEL DINERO La teora monetaria nos dice que el dinero de!e cu!rir, en trminos generales, las siguientes funciones econmicas, 6 5eserva de 7alor 6 4nidad de *uenta 6 -edio de Pago y de *am!io Las colocamos en el orden en que, de acuerdo con nuestras investigaciones previas0, se presenta la prdida de las mismas. 7eamos cada una de ellas, *omo reserva de valor el dinero nos de!e garantizar que mantendr$ su valor de cam!io en el futuro, de tal manera que podamos guardarlo con la seguridad de que compraremos ma.ana las mismas cantidades de !ienes que podemos adquirir hoy. #s, a nuestro +uicio, la prdida de esta funcin el elemento crucial para desencadenar el proceso de dolarizacin. %os fenmenos econmicos causan la prdida del poder adquisitivo de una moneda y originan que la misma de+e de usarse como reserva de valor. #sos fenmenos son la &nflacin

y su corolario, la %epreciacin y8o la %evaluacin.

Si la inesta!ilidad monetaria persiste por dcadas, como en el caso de -(ico, el proceso avanzar$ y las otras funciones se ver$n involucradas gradualmente. *omo unidad de cuenta, el dinero nos de!e permitir conta!ilizar las operaciones econmicas en general, tales como las compras, la produccin, las ventas, el control de inventarios, los !alances, los estados de prdidas y ganancias, etc., etc. Prolongados perodos con elevada inflacin destruyen esta funcin al no permitirnos tener una idea acertada del valor real de nuestros procesos econmicos ni de la evolucin de nuestro capital.

Pero no slo la inesta!ilidad cam!iaria local que acompa.a al proceso inflacionario es la causa de la prdida de esta funcin del dinero, tam!in la glo!alizacin econmica y la apertura comercial la aceleran pues esta!lecen lo que he llamado, el Imperio de los Precios Internacionales. )omemos en cuenta que una gran cantidad de !ienes, tanto de consumo como intermedios, so!re todo los llamados commodities, se cotizan hoy en da a precios internacionales, generalmente en dlares, #l dinero como medio de pago y de cambio es la funcin !$sica de una moneda, la que permite el intercam!io de mercancas, servicios y factores de la produccin. #s, sin lugar a dudas, la 'ltima de las funciones del dinero que una moneda pierde, ya sea t$cita u oficialmente. Prdida que da lugar a la dolarizacin plena de un pas. 5esumiendo, podemos decir que la dolarizacin tiene lugar en tres etapas, Primera Etapa, la moneda local de+a de cumplir la funcin de Reserva de Valor. *omo caracterstica general los agentes econmicos !uscan preservar el valor de su riqueza en activos e(tran+eros tales como, %ivisas en efectivo. %epsitos de moneda e(tran+era en el e(terior. %epsitos de moneda e(tran+era en el pas !ase. 9onos e(tran+eros y otros activos no monetarios en poder de ciudadanos del pas !ase.

$e&'nda Etapa, la divisa local pierde su funcin de Unidad de Cuenta. *aractersticas, La conta!ilidad financiera de las empresas se registra en la divisa e(tran+era mientras que la conta!ilidad fiscal u oficial se registra en la moneda local. Los contratos de compraventa de !ienes y servicios, as como los de arrendamiento se pactan en la divisa e(tran+era. Los salarios de altos e+ecutivos se esta!lecen en la moneda ancla. &nde(acin de precios y salarios al tipo de cam!io de la moneda ancla

!ercera Etapa, va gradualmente de+ando de cumplir la funcin de Medio de Pago. *aractersticas, %olarizacin semioficial o sistema oficial !imonetario %olarizacin oficial, dolarizacin plena o dolarizacin total

#l tener claras estas tres etapas nos permite entender me+or los diferentes tipos de dolarizacin que podemos encontrar, clasificacin que a!ordaremos en seguida. !IPO$ DE DOLARIZACIN #n este punto seguimos la tipologa dada por el economista :urt Schuler 2. () Dolari*acin e+trao,icial. #n su primera forma corresponde a la que hemos denominado Primera Etapa de la dolarizacin en la cual la moneda local de+a de cumplir la funcin de 5eserva de 7alor. #n esta fase los agentes econmicos mantienen, como decamos anteriormente, una gran parte de su riqueza financiera en activos llamados e(tran+eros ;independientemente de que hacerlo sea legal o no< en el pas en cuestin. %e esta manera las personas se protegen contra la prdida del valor de su riqueza de!ida a los procesos inflacionarios o, incluso, contra acciones confiscatorias como las sucedidas en -(ico en 0=>2 ;los llamados me(dlares, accin oficial que consisti en el cam!io forzado de los depsitos en dlares por pesos me(icanos a un tipo de cam!io muy inferior al de mercado< o m$s recientemente en Argentina a travs del llamado corralito financiero". #sta dolarizacin e(traoficial va dando lugar, gradualmente, a la llamada sustitucin monetaria" que se acent'a en la que hemos llamado Segunda #tapa de la dolarizacin, en la cual la moneda local de+a de cumplir la funcin de unidad de cuenta. Al final de esta segunda etapa, la dolarizacin e(traoficial ha llegado a tal nivel que la gente piensa en trminos de la divisa e(tran+era, relacionando los precios en moneda local con el ndice de la tasa de cam!io de la que comienza a convertirse en moneda ancla. #s en este momento cuando se presentan propuestas que !uscan anclar a'n m$s la moneda local a la divisa e(tran+era con el o!+eto de conseguir darle esta!ilidad al sistema monetario pero sin tener que llegar a la eliminacin de la moneda nacional. #ntre estas medidas destacan las que piden inde(ar salarios y precios a la moneda ancla ;vase ?arry Lane %avid y *arlos #ncinas @errer< -. .) Dolari*acin semi o,icial o sistemas o,iciales bimonetarios)

#n este tipo de dolarizacin la moneda e(tran+era es de curso legal e incluso puede, si la legislacin lo permite, dominar en los depsitos !ancarios ;de nueva cuenta, pensemos en el reciente caso argentino<. Sin em!argo, la moneda local sigue utiliz$ndose para pagar salarios, impuestos y gastos diarios tales como alimentos, gasolina y energa elctrica. Los pases semi dolarizados conservan su !anco central y las autoridades monetarias locales tienen posi!ilidad de aplicar ciertas polticas monetarias propias aunque en forma muy limitada. -$s adelante veremos que esta prdida de so!erana monetaria es propia de los tipos de cam!io fi+os. -) Dolari*acin plena ' o,icial) La dolarizacin oficial, tam!in llamada dolarizacin total o plena, ocurre cuando la moneda ancla adquiere el status e(clusivo o predominante de curso legal en toda su completa acepcin, lo cual significa que los contratos de compraventa privados se realizan legalmente en la moneda ancla adem$s de ser utilizada por el go!ierno para realizar sus pagos. Las e(periencias de que disponemos nos muestran que la moneda local puede quedar relegada a ser usada 'nicamente como moneda fraccionaria de poco valor mientras que el 9anco *entral del pas dolarizado desaparece por carecer ya de la posi!ilidad de e+ercer sus funciones como emisor de moneda y prestamista de 'ltima instancia. La poltica monetaria de+a de ser un instrumento de poltica econmica nacional. 5esulta interesante o!servar la lista de pases, que de acuerdo con :urt Schuler A, se encuentran en alguna de estas etapas, Pa/ses E+trao,icialmente Dolari*ados 0Al Dlar1 6 Argentina 6 9olivia 6 -(ico 6 Per' 6 Armenia 6 Azer!ai+$n 6 Beorgia 6 5usia 6 4crania 6 -ongolia 6 -ozam!ique 6 5umania 6 )urqua 6 7ietnam

Pa/ses E+trao,icialmente Dolari*ados 0A Otras 2onedas1 6 #( colonias francesas en Africa ;#uro< 6 Pases de los 9alcanes ;#uro< 6 -acao ;%lar de ?ong :ong< 6 Sur de *hina ;%lar de ?ong :ong< 6 5ep'!lica de 9elar's ;5u!lo 5uso< Pa/ses $emi O,icialmente Dolari*ados 0Al Dlar1 6 9ahamas 6 *am!oya 6 ?ait 6 Laos ;dlar y !ath de )ailandia< 6 Li!eria Pa/ses $emi O,icialmente Dolari*ados 0A Otras 2onedas1 6 9ut$n ;rupia< 6 9osnia ;#uro, Cuna croata, dinario yugoslavo< 6 9runei ;dlar de Singapur< 6 &sla de -an ;li!ra esterlina< 6 &slas de la -ancha ;li!ra esterlina< 6 Lesotho ;rand< 6 Dami!ia ;rand< 6 )ayiCist$n ;ru!lo y otras monedas< Pa/ses O,icialmente Dolari*ados 0Al Dlar1 6 #cuador 6 #l Salvador 6 Panam$ 6 Puerto 5ico 6 -icronesia 6 Palau FEN2ENO$ 2ONE!ARIO$ DE LA 3LO4ALIZACIN #(isten dentro del fenmeno econmico de la glo!alizacin ;o como prefiere llamarlo Euan )ugores, -undializacin< fuerzas que conducen hacia la integracin monetaria. %e entre ellas destaca el llamado 5trilema de la econom/a abierta6 ;F!stfeld y )aylor, 0==><G seg'n el cual un pas no puede, simult$neamente, tener un tipo de cam!io fi+o y un mercado a!ierto de capitales al

tiempo que mantiene una poltica monetaria orientada hacia el logro de o!+etivos domsticos. 4na representacin gr$fica de dicho fenmeno sera la siguiente, !ipo de Cambio Fi7o

2ercado Abierto de Capitales

Pol/tica 2onetaria A'tnoma

%e acuerdo con este trilema" un pas slo puede aspirar a cumplir con dos de las tres opciones presentadas en el tri$ngulo. #l tener un tipo de cam!io fi+o en un mercado a!ierto de capitales significa renunciar a polticas monetarias autnomas y puesto que todo parece indicar que no puede evitarse esa apertura financiera internacional con los niveles de endeudamiento e(terno de nuestras naciones su!desarrolladas, el tipo de cam!io muestra ser una varia!le fundamental dentro de la poltica econmica ya que por un lado la sociedad econmica nacional reclama esta!ilidad monetaria y cam!iaria y, por el otro, nos enfrentamos a la necesidad imperiosa de esta!lecer un plan nacional de desarrollo. #sto 'ltimo se vera seriamente dificultado al no disponer de una herramienta tan efectiva como es la poltica monetaria. )erri!le precio que tienen que pagar las naciones por las polticas econmicas irresponsa!les aplicadas durante dcadas. Si, como mencionamos anteriormente, no es posi!le pensar ya en cerrar los mercados de capitales nacionales al capital e(tran+ero, tendramos delante de nosotros no un trilema" sino un dilema, tipo de cambio ,i7o o pol/tica monetaria a'tnoma. Pero, algo muy importante, no !asta con declarar que un pas esta!lecer$ un tipo de cam!io fi+o, es necesario, y en mayor medida despus de la e(periencia Argentina, asegurar en forma inequvoca que esto ser$ realmente as. A lo largo de la historia ha ha!ido diferentes intentos de esta!lecer una paridad fi+a entre las monedas, como, por e+emplo, el patrn oro y las monedas acu.adas en metales preciosos ;como la plata del peso me(icano de los siglos /7&& al /&/<. 5ecientemente estamos siendo testigos de la introduccin de una moneda 'nica, el #uro, entre una docena de pases europeos con m$s de H33 millones de ha!itantes. 4na forma moderna de anclar firmemente el tipo de cam!io de una moneda a una divisa fuerte lo constituye el llamado currency board", trmino que ha sido traducido al castellano como consejo monetario, caja de conversin o junta

monetaria. #n este sistema la masa monetaria en circulacin es respaldada cien por cien por reservas en divisas en el 9anco *entral. A cualquier salida de capitales le corresponde, por lo tanto, una disminucin del circulante Ilo que implica la inmediata elevacin de las tasas de inters localesI y, por lo contrario, a la entrada de divisas correspondera el incremento del dinero en circulacin y la consecuente !a+a en el tipo de inters interno. La e(periencia Argentina, sin em!argo, ha minado fuertemente la confianza en este instrumento monetario. La e(istencia de un respaldo legal slido, como puede ser la o!ligatoriedad constitucional de su aplicacin, ha demostrado su insuficiencia. Ante la imposi!ilidad de fi+ar el tipo de cam!io respaldados en metales preciosos ;commodities que ven variar ampliamente su cotizacin internacional<, ante la imposi!ilidad de improvisar monedas 'nicas regionales y ante el fracaso en Argentina del consejo monetarioJ la dolarizacin plena puede convertirse en la 'nica medida Imuy atractiva y popular, por cierto, entre las mayoras que desconocen sus efectos negativosI para garantizar la tan deseada paridad fi+a monetaria en nuestras economas de Latinoamrica, economas de!ilitadas por a.os de inflacin, malos mane+os fiscales, sistemas financieros cuestiona!les, corrupcin generalizadaJ pero, so!re todo, con sistemas productivos que presentan serios pro!lemas estructurales. %e!emos tomar en cuenta que nuestras economas iniciaron hace ya muchas dcadas el proceso que las est$ llevando paulatinamente hacia la dolarizacin. #n #cuador, Panam$ y #l Salvador la moneda de circulacin legal es el dlar de los #stados 4nidos de Amrica. #n ?onduras, Dicaragua y Buatemala se han visto ya firmes manifestaciones de hacerlo tam!inJ mientras que pases como -(ico, Argentina, 9olivia, Per' y 7enezuela tienen todas las caractersticas avanzadas de las economas e(traoficialmente dolarizadas. #n el siguiente artculo e+emplificar como se ha ido dando el proceso dolarizador o remonetarizador con el caso de -(ico, pas que se encuentra ya en etapas avanzadas de dolarizacin. "C2O $E 3ENERA LA DOLARIZACIN% EL CA$O 2E8ICANO La historia econmica de -(ico de los 'ltimos 2G a.os constituye un !uen e+emplo para analizar la evolucin del proceso estudiado en esta serie de artculos. A partir de 0=KL la economa me(icana comenz un lento, pero continuo y creciente proceso de dolarizacin. )ras 22 a.os de esta!ilidad monetaria y cam!iaria, la devaluacin de nuestra moneda en aquel a.o tom desprevenida a la sociedad a tal grado que unos das despus de la depreciacin se podan adquirir artculos de importacin al precio anterior al cam!io de paridad. Los agentes econmicos, al carecer de e(periencias previas, no fueron capaces de reaccionar protegiendo el valor real de sus inventarios

#n 0=>2, veinticuatro horas despus de la segunda gran devaluacin de aquel a.o, a'n era posi!le comprar cheques de via+ero al tipo de cam!io previo lo que demuestra que incluso en el sistema financiero no ha!a una idea clara de las implicaciones de car$cter general que una devaluacin tiene so!re todos los aspectos de car$cter microeconmico y macroeconmico de las relaciones de produccin, ya sea en el $rea de las finanzas o en el campo de la actividad comercial. A fines de 0=>K, tras la crisis financiera de octu!re de aquel a.o Icrisis que provoc otra fuerte devaluacin del peso me(icanoI era posi!le adquirir en el mercado de valores los Pagares de la @ederacin ;!onos gu!ernamentales nominados en la divisa norteamericana y pagaderos en dlares de los #stados 4nidos de Dorteamrica al tipo de cam!io controlado<. 5ecordemos que desde 0=>2, tras la implantacin del control de divisas, e(istan en -(ico dos tipos de cam!io, uno supuestamente li!re, regido por la oferta y demanda de divisas, y otro, en gran medida fi+o y controlado por las autoridades monetarias, con el que se !usca!a limitar el impacto de los cam!ios de la paridad en las importaciones de !ienes !$sicos para el consumo de la po!lacin y de los insumos de la produccin. La fuerte devaluacin no permiti mantener ese tipo de cam!io controlado que presenta!a una !recha o diferencial de precio tan grande con el tipo li!re. 4nas semanas despus, el go!ierno me(icano tendra que pagar un precio 22M m$s alto por los !onos gu!ernamentales emitidos en dlares. Aquellas personas que ha!an adquirido estos Pagares o!tenan as, en tan slo 0G das, ganancias de m$s de un 2GM, contando los intereses propios generados por la inversin. %ieciocho a.os de amargas e(periencias devaluatorias lograron que para diciem!re de 0==A la economa me(icana estuviera totalmente preparada para los cam!ios de paridad, a tal grado que, momentos despus de la devaluacin, pr$cticamente todos los precios se ha!an incrementado. Los agentes econmicos tenan ya una clara idea de las implicaciones que una devaluacin presenta tanto en lo macro, como en lo microeconmico. A lo largo de estos a.os las funciones del dinero propias del peso me(icano fueron gradual y parcialmente ocupadas por el dlar norteamericano. #l proceso dolarizador se ha e(tendido a tal grado que hoy en da, en la enorme fran+a fronteriza del norte del pas, con m$s de tres mil Cilmetros limtrofes con los ##.44. de Dorteamrica, circulan dlares al mismo tiempo que pesos me(icanos. Podramos asegurar que en aquellas zonas slo los salarios no se mueven a la par de la divisa estadounidense. Lo anterior implica la e(istencia ya de un sistema !imonetario no oficial, pero pr$ctico y funcional, sistema que est$ e(tendindose hacia ciudades y po!laciones del interior en las que el dlar comienza a ser aceptado en transacciones comerciales de diverso tipo.

Por otra parte, las empresas cotizan todo tipo de mercancas al tipo de cam!io del da, por lo que una devaluacin o una depreciacin en el mercado cam!iario mueve en pocas horas pr$cticamente todos los precios. )odos menos los de los salarios, lo cual coloca al factor tra!a+o como el m$s castigado por la inesta!ilidad monetaria. Por esta 'ltima razn resultan tan atractivas para la gran mayora de la po!lacin me(icana las reiteradas propuestas de implantar en nuestra economa la dolarizacin oficial. ?ay que se.alar que a'n en el ru!ro de los sueldos, ya muchas contrataciones la!orales, so!re todo las de alto nivel e+ecutivo, se realizan en la divisa verde. %e igual manera, las ventas y arrendamientos de !ienes races com'nmente se esta!lecen en dlares al tipo de cam!io del da de pago. #sta tendencia no ha sido 'nica de -(ico, tam!in en #uropa muchas cotizaciones as como contrataciones de arrendamiento, se estipula!an en dlares y no en euros. Sin em!argo la plena circulacin y el fortalecimiento de la moneda 'nica europea est$n modificando esta costum!re. N*u$l es la fuerza que ha movido este proceso glo!al de dolarizacinO Sin lugar a dudas, la solidez de la economa norteamericana y el hecho de que una proporcin importante de todas las transacciones comerciales que se realizan en el mundo se llevan a ca!o en dlares estadounidenses. As mismo, la casi totalidad de los movimientos financieros de los pases emergentes ;o sumergentes, como dice Eosu S$enz L< es efectuada en esta moneda. Para poder hacer posi!le lo anterior, circulan hoy en da en el mundo PA>3,333 millones de dlares, de los cuales se estima que PH33,333 -%% se encuentran en poder de e(tran+eros K. Sin em!argo, el de!ilitamiento reciente de la economa de los ##.44. y el consiguiente fortalecimiento del euro presentan una opcin diferente al dlar en el proceso remonetarizador" que estamos estudiando. 4n e'ro fuerte y en vas de revalorizacin representa el mayor riesgo al que se enfrenta la economa de los ##.44. ya que aquellos PH33,333 -%% en poder de ciudadanos de otros pases !uscaran cam!iarse a la moneda 'nica europea lo que ocasionara la depreciacin de la divisa de los ##.44. e inundara de dlares la economa norteamericana. Ante ello, la @#% se vera o!ligada a su!ir las tasas de inters internas con el o!+eto de evitar una elevada inflacin pero desalentando as la inversin y retrasando a'n m$s la recuperacin econmica de aquel pas. %e presentarse el escenario anterior, Latinoamrica se vera a'n m$s presionada por los intereses norteamericanos para acelerar el proceso dolarizador pleno y evitar as, en forma definitiva el regreso de los dlares de las reservas internacionales a su emisor original. A pesar del posi!le fortalecimiento del euro, creo que los lazos econmicos y geogr$ficos que tenemos con ##.44. impedir$n en nuestro pas desplazar a la divisa norteamericana en el proceso remonetarizador en que nos encontramos,

proceso que la so!revaluacin del peso y la renacida inesta!ilidad monetaria de nuestra economa acelerar$n. Lo anterior nos hara compartir, en este escenario, una depresin prolongada con la economa norteamericana. #s importante se.alar que hay fuerzas dentro de los #stados 4nidos de Dorteamrica que est$n impulsando la idea de dolarizar en forma a!soluta la economa me(icana ;y latinoamericana en general<. 5ecordemos que la primera afirmacin en el sentido de que -(ico de!a a!andonar al peso como moneda en circulacin para adoptar la de los estadounidenses, vino, en la segunda mitad de 0==G, del famoso economista del &nstituto )ecnolgico de -assachusets ;-&) por sus siglas en &ngls<, 5udiger %orn!usch, recientemente fallecido. %espus de l, muchos otros influyentes especialistas lo han hecho. NQu ganaran los #stados 4nidos con la dolarizacin de nuestra economa, adem$s de evitar el retorno de dlaresO #s o!vio que la evolucin del )ratado de Li!re *omercio de Amrica del Dorte ;)L* o )L*AD< llevar$, tarde o temprano, a la necesidad del esta!lecimiento de una unidad monetaria com'n a todos los miem!ros actuales del mismo, 4SA, *anad$ y -(icoJ as como a los pases que de aqu a entonces se unan a l. La creacin y puesta en circulacin de una nueva moneda, como es el caso del euro en #uropa, representara un costo elevadsimo para los #stados 4nidos, por lo que, o!viamente, ellos preferiran que fuera su propia moneda la de uso general. #s difcil que *anad$ acepte lo anterior y ante la tendencia dolarizadora, a mi modo de ver inevita!le, el famoso economista de la 4niversidad de 7ancouver, ?er!ert Bru!el, propuso en 0=== la creacin de una moneda 'nica para la zona econmica del )L*AD que llevara por nom!re el de Amero, siguiendo la idea que dio nacimiento al euro. 5o!ert -undell se.ala!a en ese mismo a.o Runas semanas antes de reci!ir el premio D!el de #conoma por sus aportaciones a la )eora de las Sreas -onetarias TptimasI, en el *ongreso -onetario cele!rado en San -iguel de Allende ;en el #stado me(icano de Buana+uato<, que la futura moneda de Amrica del Dorte llevara por nom!re simplemente el de Dlar". Se ha se.alado que #stados 4nidos se ahorrara, por otra parte, el pago del se.oria+e que reci!e nuestro !anco central por la inversin de las reservas internacionales me(icanas en 9onos del )esoro Dorteamericano. 4na idea apro(imada de este ahorro anual la tenemos si multiplicamos las reservas netas en el 9anco de -(ico ;apro(imadamente PA3,333 -illones de %lares< por una tasa anual promedio del GM lo que nos dara una cantidad de P 2,333 -%%, misma que nuestro !anco central de+ara de reci!ir por este concepto. Lo anterior equivaldra a e(tenderle un prstamo sin intereses a #stados 4nidos con el se.oria+e que de+ara de reci!ir nuestro pas y que pasara al fisco estadounidense, tal y como lo afirm en la primera mitad de 0=== el entonces Secretario del )esoro de los ##.44., LaUrence Summers >.

Por otra parte, ##.44. ganara los intereses de ser prestamista de 'ltima instancia, funcin reservada al !anco central emisor de la moneda en circulacin, que en este caso sera la 5eserva @ederal de los #stados 4nidos ;@#%<. #stimaciones de estos intereses hechas por el economista norteamericano, ?arry Lane %avid, los sit'an en una cantidad apro(imada de P0,333 -%% anuales. #n este sentido es interesante se.alar que en la primera mitad de 0=== el *ongreso Dorteamericano autoriz a su !anco central ser prestamista de 'ltima instancia de !ancos e(tran+eros =, lo que antes no le esta!a permitido. #s o!vio que todas las atri!uciones se.aladas en los p$rrafos anteriores, daran a la @#% y a la Secretara del )esoro Dorteamericano un poder muy grande so!re nuestra poltica econmica y en todo caso estaramos a e(pensas, en forma total, de la poltica monetaria norteamericana, lo que nos hara en mayor medida dependientes de los ciclos econmicos de los #stados 4nidos de Amrica. *reemos, sin em!argo, que el sistema monetario norteamericano aca!ara compartiendo el se.oria+e con -(ico. %ocumentos generados en el *ongreso de los #stados 4nidos ;como el citado de :urt Schuler< y la opinin cada vez en mayor medida compartida por economistas destacados, as parecen indicarlo. Por otra parte, una gran parte de los ahorros de los me(icanos, residentes en -(ico, est$n, desde hace tiempo, en dlares en los !ancos estadounidenses ;m$s de PHK,333 -%%, seg'n informes dados por la 5eserva @ederal de los ##.44. en el primer trimestre de 0===<. #n 0=== pronosticamos 03 que los pasos que veamos venir seran, la aceleracin de la e(tran+erizacin de nuestra !ancaJ la apertura de cuentas de ahorro en dlares y la emisin, dentro de nuestro sistema !ancario, de cheques e inversiones en dlares. )res a.os despus podemos decir que estas predicciones se han cumplido casi en su totalidad, en este momento tan slo uno de los grandes !ancos en -(ico no est$ controlado por 9ancos #(tran+eros ;9anorte<J el sistema financiero ofrece ya cuentas corrientes y de inversin en dlares para las empresas y no tardar$n en hacerlo tam!in para los particulares, aunque despus de la e(periencia en Argentina, y recordando lo sucedido en 0=>2 con los mexdlares, es difcil que logren atraer a los ahorradores particulares. ?ay que se.alar que ya hoy en da muchas empresas e individuos contratan crditos en dlares en el e(tran+ero as como co!erturas cam!iarias R figura que no era conocida por nuestros empresarios hace L a.osI para protegerse en caso de una devaluacin o depreciacin de nuestra moneda. %e!emos se.alar que dichas empresas de mediano tama.o est$n comenzando a conocer estos mecanismos que eliminaran su miedo a las devaluaciones o depreciaciones !ruscas del tipo de cam!io, 'nico temor que las ale+a del crdito en otras divisas. #l mercado de co!erturas cam!iarias facilitar$, conforme se vaya generalizando su uso entre las empresas medianas, la dolarizacin del crdito.

%e esta manera, poco a poco nuestra so!erana monetaria ira quedando en manos de la 5eserva @ederal Dorteamericana y de la Secretara del )esoro de aquel pas, las cuales pondr$n sus propios intereses nacionales por encima de los nuestros. 9EN!A:A$ ; DE$9EN!A:A$ DE LA DOLARIZACIN ?emos visto que en la actualidad todo parece indicar que el dilema monetario quedar$ circunscrito a tener un tipo de cam!io fi+o o a mantener la posi!ilidad de una poltica monetaria autnoma. #s importante recalcar que la autonoma monetaria se pierde al esta!lecer cualquier tipo de cam!io fi+o y que no por el hecho de que circule la moneda nacional tenemos so!erana so!re ella. Por otro lado nuestras sociedades no slo se muestran escpticas so!re la capacidad de nuestras autoridades econmicas para llevar a ca!o una poltica monetaria y fiscal sana que termine con dcadas de inesta!ilidad, sino que francamente est$n convencidas de que carecen de esa capacidad en lo a!soluto. Lo anterior hace que la dolarizacin no se vea en el $m!ito popular como algo indesea!le. La dolarizacin puede convertirse en una medida de choque econmico que lograra reducir dr$sticamente la inflacin y las tasas de inters locales Ia la par que reducir la prima riesgo del pas que la adoptaI. Lo anterior puede favorecer la generacin de una corriente de inversiones desde el e(terior. Al dolarizarse un pas se garantiza a los agentes econmicos la esta!ilidad cam!iaria ya que le arre!ata a las autoridades monetarias nacionales la posi!ilidad de devaluar, medida que coloca a los go!iernos ante una austeridad monetaria forzada. Lo anterior impedira en gran medida la aplicacin de polticas populistas pero no garantizara su total desaparicin ya que a'n tendran nuestros go!iernos la posi!ilidad de endeudarse en el e(terior Rrecordemos una vez m$s el reciente caso argentino. Las desventa+as de la dolarizacin seran, por otro lado, la prdida irremedia!le de la so!erana monetaria y por lo tanto la imposi!ilidad de aplicar polticas monetarias que permitieran, por e+emplo, reducir el impacto de una crisis econmica. #l 'nico instrumento de poltica econmica nacional sera de esta manera la poltica fiscal, aunque tam!in en este campo los lmites dentro de los cuales se movera la autoridad hacendara seran muy estrechos. #n el caso de -(ico, con una apertura econmica y financiera pr$cticamente total con los #stados 4nidos de Dorteamrica, la dolarizacin hara que cualquier a+uste econmico se refle+ara en la actividad econmica y, por lo tanto, en el empleo. Adem$s de lo antes e(puesto, la e(istencia de perodos largos de so!revaluacin como los que presenta desde hace unos a.os el dlar

norteamericano y que influyeron en forma importante en la crisis argentina al encarecer paralelamente la economa dolarizada de aquel pas demuestran otro aspecto negativo de la dolarizacin. *on lo arri!a mencionado, una economa como la me(icana tendra aun m$s dificultades para diversificar su comercio e(terior, de por s enormemente dependiente de la economa norteamericana. #n la actualidad pr$cticamente el =3M de las e(portaciones e importaciones de nuestro pas son con #stados 4nidos y *anad$ ;7ase #ncinas @errer, *arlos, 2332J y #ncinas @errer, *arlos y Arturo 7inicio -artnez Lpez, 2330< 00. RE#UI$I!O$ PARA LA DOLARIZACIN So!re este tema es muy poco lo que se ha escrito y despus de la e(periencia de Argentina resulta indispensa!le esta!lecer claramente esas condiciones mnimas que una economa de!era llenar antes de lanzarse por el camino de la dolarizacin plena. Las reservas internacionales en el 9anco *entral de!en ser suficientes para poder cam!iar la moneda local por la divisa ancla as como respaldar la converti!ilidad de los instrumentos de deuda interna emitidos por el go!ierno. %e otra manera sera necesario conseguirlas mediante crditos e(ternos y un pas dolarizado slo podra acceder a ellos con un mane+o superavitario de las finanzas p'!licas. La moneda local no de!e estar ni su!valuada ni so!revaluada. #sto es vital en el proceso dolarizador. *uando 5udiger %orn!usch recomenda!a en 0==G que -(ico se dolarizara plenamente, recalca!a que era el momento adecuado ya que el peso me(icano se encontra!a su!valuado y eso le dara venta+as comparativas que permaneceran en el tiempo Ial ser, desde ese momento en adelante, similares las tasas de inflacin de am!os pasesI. A nuestro modo de ver estas venta+as comparativas seran, con el tiempo, desventa+as declaradas en contra del poder de compra de los me(icanos. Do creo que sea una medida racional de poltica econmica en el largo plazo el mantener los salarios permanentemente deprimidos. Por el otro lado, sera un gravsimo error dolarizarse con una moneda so!revaluada ya que eso de+ara al aparato productivo nacional permanentemente fuera de competencia con respecto al resto del mundo. #l mane+o equili!rado de las @inanzas P'!licas se vuelve un requisito indispensa!le pues al no disponer de la poltica monetaria para generar deuda interna, el Bo!ierno slo podra incurrir en dficit fiscal va endeudamiento directo con las entidades financieras, ya fueran estas internacionales o nacionales. 5ecordemos que con la dolarizacin plena los e(cedentes en

dlares permaneceran en manos de los particulares y no en las reservas del 9anco *entral. @ortalecimiento del Sistema @inanciero Dacional y de los mecanismos oficiales de supervisin del mismo. La glo!alizacin financiera ha de+ado al descu!ierto las de!ilidades de los sistemas !ancarios nacionales y una apertura total, como lo significara la dolarizacin plena, sera aun m$s radical.

La dolarizacin plena es una camisa de fuerza so!re la economa de un pas, camisa de fuerza que slo podr$ aflo+arse con una serie de reformas estructurales que ataquen de raz los pro!lemas de los precios, de la productividad y de la distri!ucin del &ngreso Dacional entre los factores de la produccin. #s indispensa!le que esos cam!ios tengan como meta elevar la competitividad nacional, me+orando los precios relativos de sus !ienes y servicios a la par que generen un mercado interno de grandes dimensiones. *omo primer paso resultara prioritario un an$lisis profundo de la situacin presente, as como de la evolucin futura de los precios comparativos, empezando por el tipo de cam!io que en la glo!alizacin que vivimos se vuelve el precio fundamental de una economa nacional. Do de!emos nunca olvidar que en el largo plazo lo que aca!a marcando la diferencia entre desarrollo o su!desarrollo son esos precios relativos. #n este an$lisis previo a la dolarizacin la PPA ;Paridad del Poder Adquisitivo< 5elativa, so!re todo con estudios de su evolucin en el largo plazo, nos da un marco de referencia adecuado y so!re l de!emos desarrollar un programa de cam!ios estructurales que se puedan realizar y que ayuden a elevar la productividad nacional. #n el caso de -(ico, por e+emplo, sanear las finanzas y elevar a est$ndares internacionales los niveles de productividad de P#-#/ y *F-&S&TD @#%#5AL %# #L#*)5&*&%A% tendra un efecto agregado de grandes dimensiones so!re la economa en general. Pero en nuestra opinin, si un pas fuese capaz de planear y llevar a ca!o todas las medidas mencionadas anteriormente no tendra ninguna necesidad de sacrificar la so!erana monetaria y dolarizarse. @ortalecera su moneda nacional y recuperara la confianza de los agentes econmicos, tanto nacionales como internacionales, pero so!re todo, y esto es lo m$s importante, de su propio pue!lo. 4n pas que decide dolarizarse plenamente lo hace precisamente por su incapacidad de esta!lecer dichas polticas y lo que !usca es la posi!ilidad de un choque econmico, una verdadera camisa de fuerza para la mala administracin financiera, monetaria y fiscal. COROLARIO #l proceso de dolarizacin ya se inici y se e(tiende cada vez m$s sin que veamos posi!ilidad de revertirlo. %e permanecer de polticas p'!licas que

fomentan la inesta!ilidad monetaria y destruyen las funciones del dinero, llegar$ el momento en que la moneda en circulacin en nuestros pases latinoamericanos, as como en muchos otros del mundo, ser$ el dlar de los #stados 4nidos o el euro de la 4nin #uropea. La pregunta no parece ser por lo tanto, Ndolarizacin o noO sino, Ndolarizacin plena, cu$ndoO P'blicado en el Peridico El <eraldo)

7ase #ncinas @errer, *arlos, #l Largo *amino de la %olarizacin". 5evista *onte(turas, A.o 0, D1 0. Doviem!re 0===. 4niversidad &!eroamericana Len. y #ncinas @errer, *arlos. )e(to de la *onferencia Propuestas de %olarizacin, Amrica Latina y el -undo". *ongreso de 5elaciones &ndustriales, 4niversidad &!eroamericana Len. -arzo 2330.
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-ari!el Bonz$lez y Agencias, Apoya ! Dolarizar. Peridico 5#@F5-A85edaccin, 2H de a!ril de 0===.

*hip *ummins ;API%oU Eones<. n el marco del "L# la dolarizacin econmica ser$a clave Peridico #/*XLS&F5 del 23 de mayo de 0===, Seccin @inanciera. #ncinas @errer, *arlos, #l Largo *amino de la %olarizacin". 5evista *onte(turas, A.o 0, D1 0. Doviem!re 0===. 4niversidad &!eroamericana Len.
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