CIENCIA Y SOCIEDAD VolumenXXX, Nmero 2 2005 Enero-Marzo

ES LA DOLARTZACIN OFICIAL UNA OPCION REAL PARA LAS ECONOIUNSEMERGENTES?

AlexisCruz*
RESUMEN Este trabajo analizalos costos y beneficiospara una economaemerLa magnitudde los cosla dolarizacin. gentede adoptaroficialmente tos y beneficiosinvolucradosen dicho procesono sernigualespara particular de cada todos los pasesy dependernde la caracterstica economa,as como tambin de su relacin con el pas propietario de con la misma la moneday con otros pasesoficialmentedolarizados moneda.Los pasesque adoptanla dolarizaciontotal de su economa obtienen importantesbeneficios como bajas tasa de inflacin y bajas tasasde interspero no estclaro que tenga un impacto positivo en el crecimientoeconmico.El gradode dolarizacin parcialque tengala economaantesde iniciar una dolarizacin total juega un papel clave para determinarlos costosde la medida. PALABRAS CLAVES Dolarizacin, tipo de cambio, unin monetaria.

1 Introduccin En el ltimo tiempo,el rgimende tipo de cambio ha sido en la mayora identificadocomo un factor de crisis financiera
* los comentariosde Alexandro Mandilaras,Virgilio Rodrguez,Graham Bird, Agradezco Study Group de la Unidel Macroeconomy a los seminarios Paul Levine y los asistentes versidadde Surrey.La direccin del autor es: Departamentof Economics,University of Surrey,Guildfbrd, GIJ2 7XH, UK. Email: a.cruz@surrey.ac.uk

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-Mxicoa finesde 1994:Tailande los mercados emergentes dia, Indonesia y Koreaen 1991; Rusiay Brazilen 1998;Argentina y Turquaen 2000;y Turquaotravez en 2001 . Junto con desatarse lascrisismonetarias de Asia y Rusiaen 199798 se renov el debateterico sobrecul serel rgimen cambiarioptimo que ayudea las economas emergentes a evitarcontagios financieros y crisismonetarias, y que a su vez les permitaalcanzar credibilidad y crecimiento. Muchos economistas sugierenque estospasesdeben adoptaruna monedasupranacional fuerte como una forma cle alcanzar los objetivosanteriormente sealados. La adopcinde esa fuerte monedasupranacional ha sido llamadadolari:.acirn oficial. El trminodolari:,ctcirn oficial entr al debate econmico en el ao 1999cuandoArgentinafue af'ectada por la incertidumbreprovocada por la suspensin de pagos(default)de Rusiay la devaluacin brasilea. Ante esa situacin. el expresidente Menen anuncioficialmente que su pas estaba considerando reemplazar el pesopor el dlar de los Estados Unidos.Hastaesafechaslo l4 pases independientes estaban oficialmente dolarizadosr.' siendoPanam el pascon el perodode dolarizacinms largo,al haberadoptado el dlar de los Estados Unidosparareemplazar su moneda nacional en el ao 1904. En el ao 2000, Ecuadorpasa formar partede los pasesoficialmente dolarizados al adoptar el dlarde los E,stados unidos como su moneda oficial,siendoseguido por El Salvadoren el 2001. Hastael momento, Guatemala y Nicaragua

A n d o r r a ,C ' h i p r e S e p t e n t r i o n a(l i n d e p e n d i e n td ee f a c t o ) .T i m o r O r i e n t a l ,K i r i b a t i . L i e c h t e n s t e i nI.s l a s M a r s h a l l ,M i c r o n e s i a , M n a c o .N a u r u . P a l a u .P a n a r n S . an Marino. T u v a l uy S a n t a S e d e( V a t i c a n o ) .

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Unidos infbrmalmente han adoptado el dlar de los Estados sus respeccomo monedade curso legal pero manteniendo Sin embargo. estos tivas monedas nacionales en circulacin. la dolarizacin considerando dos pases estnrecientemente de AmricaLatifbrmrl o total.De igual fbrma,variospases la adopcin del dlarcomo moneda na hanestado debatiendo de este Dominicana no ha estado ausente oficial;la Repblica y algunos totalde su econodebate opinanque la dolarizacin ma estacadavez mscerca. El proprsito de estetrabajoes revisarlas ideasconcertotal en las economas nientesal procesode dolarizacin E,specficarnente, el objetivo es identificary emergentes. relos principales costosy beneficios tericamente analizar oJtcial. levantespara la decisinde adoptarla drluri:ac'in modalidalas distintas la seccin 2 presenta En esesentido, principales y son costos beneficios dolarizacin. Los desde es presentados unaconclusin 3; y finalmente, en la seccin provista 4. en la seccin

2 Qu es dolarizacin? se presenta bajo tres modaliEl proceso de dolarizacin y ofisemi-oficial dadesprincipales: No-oficial(de.fuc'to), cral(dejure ) . dolao no oficialmente Una economa estparcialmente la funcin desempea rizadacuandouna monedaextranjera (reserva de valor, medio de cambio de la monedanacional y unidadde cuenta)sin que esa monedasea de curso legal. La literaturaeconmicaidentificatres etapasen esta En la primeraetapa,se produce modalidad de dolarizacin. "sustitucin porquelas personas mantienen de activos" una y/o dineroen efectivo(en bonosy depsitos en el extranjero

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monedaextranjera)bajo el colchn como una forma de preservarsu valor2. La segunda etapa es conocida como el proceso de "sustitucin monetaria". Estaetapase caracteriza porquela personas mantienengrandesmontosde monedas extranjeras depositadas en el sistema (si es permitido)como bancariodomstico reservade valor y ufrlizan billetes extranjeroscomo medios de cambio3aunquela monedaextranjerano seade curso legal. En la ltima etapade la dolarizacinparcial, las personas piensanen trminos de monedaextranjeray los precios en monedadomstica estnindizadoscon el tipo de cambio (unidadde cuenta). La segunda modalidadde dolarizacines conocidacomo el sistema bimonetarioo dolarizacin semioficialque se presenta cuandola monedaextranjera es de curso legal y puededominar los depsitos bancarios, perojuega un papelsecundario con respecto a la monedadomstica cuandose trata de pagar salarios, impuestos, obligaciones domsticas del gobiernoy transacciones del da a da (electricidad, gas,agua,etc.)a. Por ltimo, la dolarizacin de jure (dolarizacinoficial o total dolarizacin) puedeserdefinidacomo una situacinen la cual un pas abandona su propia moneday adoptala moneda de otro pas.La monedaextranjeratiene el exclusivoestatus

La personashacen esto porque ellos quieren protegersede la prdida de bienestarocasionadapor la inflacin o la devaluacinde la monedadomstica. Asimismo, podran quererevitar los actosde confiscacino congelamientode los depsitosque algunospaseshan experimentado. En eseorden,el monto involucradoes dificil de calcularporque incluye los billetesen monedaextranjera que las personas guardandebajodel colchn. Es importante sealar que los salarios, impuestos y las transacciones diarias como la facturaelctricasiguen siendopagadasen monedadomstica,pero artculoscaros(automviles y casas)algunasveces se pagan en monedaextranjera. Los pasescon dolarizacinsemioficial mantienensu banco central para que conduzcasu propiapoltica monetaria.

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de cursolegal5, utilizndose tanto paralos contratos entrepartes privadas como paralos pagosdel gobierno .6La dolarizacin de jure tienetresformasdiferente: unilateral, bilateraly la unin monetaria. La dolarizacinunilateralocurre cuandoun pas decide adoptarla monedade otro pas sin un acuerdoformal o informal de aprobacin del pas que imprime la monedaque se adopt.La dolarizacin unilateraltiene la ventajade que puedeserimplementada inmediatamente, sin tenerel gobierno que gastar tiempoen negociacin parallegara un acuerdo con el gobiernoque imprime.En cambio,la dolarizacin bilateral implica adoptarla monedaextranjerapero haciendo un tratadocon el pas dueo de la monedaque especifque las condiciones y alcance de la adopcin. Estoltimo puede implicar un largo y costosoperodode negociacincon el gobierno del pasdueode la moneda y su bancocentral. Sin embargo,un beneficioimportantede establecer un tratado con el gobiernodel pas dueode la monedaque se adopta o con su bancocentrales que incrementa la credibilidadde la medida.Ello, porquela dolarizacinunilateralpodraser revertidacambiando la ley que serequiera y convenciendo al pblico paraque acepte una nuevamonedanacionalintrodupor propio cida su bancocentral.En cambio,la dolarizacin bilateraladems requiere cambiarel acuerdo o tratadocon el pasque imprime la moneda, aumentando el costode revertir la medida,lo cual le da un carcterms permanente. Debemos sealarque los grandesbeneficiosde la dolarizacin

La mayorade los pases le dan solamente dolarizados a una monedaextranjera el completo estatus de curso legal,pero Bogetic(2000) sealaque Andorra se los di al fianco (actualmente fiancsy a la peseta espaola fbrman partedel Euro). ambasmonedas Si la monedadomsticaexiste,staes confinadaa un papel secundario dado que solamentese acuarn monedas metlicas con pequeo valor.

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oficial como un todo se derivande la credibilidad,precisamenteporquees casi irreversible7. La ltima forma en que sepresenta una dolarizacin dejure es la unin monetaria. Los acuerdos bilaterales de dolarizacin podranserconsiderados como unamedidaintermedia entrela dolarizacin unilateraly una unin monetaria.Launin monetaria implica la necesidad de desarrollar un marco institucional y la creacinde un bancocentralo incorporarmiembros del pasoficialmentedolarizado en el comito junta monetaria del bancocentralpropietariode la monedaque se adopta.Si analzamos los procesosde dolarizacin unilateral y bilateral podremos ver que en estosltimosel propietariode la moneda anclano entregala independencia de su poltica monetariaal pasdolarizado, adems no implican la creacinde una nueva autoridadmonetaria(como en el casode la Unin Monetaria Europea). En el casode los pasesque han adoptadoel dlar de los Estados Unidos,la FED ha continuado siendola exclusiva autoridad encargada de disearla poltica monetariapara el dlar y hastaahorael gobiernode los EE.UU. no ha establecido ningn acuerdo con los pases dolarizados. En la siguienteseccinse analizantericamente los costos y beneficios que aportara la dolarizacin oficial en las economasemergentes.

3 Costosy beneficiosde una dolarizacin oficial La evaluacinde si la dolarizacin oficial es apropiada para las economasemergentes puede ser valorada a travs

Ecuador adoptuna dolarizacin unilateral, sin embargo, la adopcindel dlar de los EstadosUnidos en esepases un ejemplo significativoen que la credibilidadfue un factor crucial y donde renunciara la monedanacional fue visto como la nica va para realtzar polticasmacroeconmicas ms razonables.

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del anlisisde costosy beneficios, pero desafortunadamente hay datosmuy limitadossobreesto,dadoque slo se tieneel casode Panam con un largo perodode dolarizacin. En consecuencia, el anlisisse basafundamentalmente en trminos tericos, aunque sepresentan algunos resultados empricos. Por otro lado, en esta seccinel trmino de dolarizacin total u oficial serusadoparareferirnosa la dolarizacin tanto unilateralcomo bilateral.En el siguientepunto se analizael impactosobrela inflacin y la estabilizacin de dolarizar oficialmente la economa.

3.1 Inflacin y estabilizacin En las ltimasdos dcadas, variospases emergentes han experimentado altasy voltilestasasde inflacin,lo cual los llev a asumirprogramas de estabilizacin basados en el tipo de cambio.Sin embargo, los mismoshan sido interrumpidos por la prdida de credibilidad,, lo quea su vez ha desencadenado nuevos procesos inflacionarios. En estesentido, la decisin de adoptaruna monedade un pas con baja tasade inflacin compracredibilidad.La credibilidadde una dolarizacin oficial promuevela estabilizacin de preciosporqueinduce a baja variabilidady a bajastasas promediode inflacindomstica. En consecuencia, la tasade inflacin del pasdolarizado converge haciala tasade inflacin del pasdueode la moneda. De estaforma, el pas que adoptael dlar de los Estados Unidos estimportandola credibilidadde su autoridadmonetaria y, por tanto, alcanzar bajastasasde inflacin8. En ese sentido,el trabajode Edwards(2001) aportauna fuerte evidenciaemprica.Dicho autor comparadatosde pa-

La tasapromediode inflacinen Panamfue 3.1% entre 1970-2000, mientrasque para el restode Amrica Latina fue 15.3%en el mismo perodo.

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y dolarizados. que los pases ses no dolarizados mostrando han experimentado baja tasade dolarizados una significativa por la ausencia inflacin. Estoseexplica de un exceso de ofery por la imposibilidad ta monetaria de que el gobiernopueda financiar su dficitimprimiendo dinero(Moreno-Villafaz, 1999). la ausencia de dineroproducido Como consecuencia, domsticamente significaque el gastopblico estef-ectivamenterestrigindo a la disponibilidad de recursos financieros (durarestriccin presupuestaria). Por otro lado, el hechode alcanzar una baja tasade inflaporquecontribuye cin tieneun beneficio adicional al incrementodel ahorroy los prstamos de largoplazo". En cuanto a la estabilizacin Mendoza(2000) econ(rmica. que la ganancia muestra tericamente de elien bienestar, minar la incertidumbre se encuentra sobrela estabilizacin en un rangoentre6.4y 9.7 por cientodel nivel de consumo que en estado estacionario. Sin embargo, debemos destacar prometidapor la dolarizacin la estabilidad es en s misma relativa,dado que el dlar de los EstadosUnidos flucta (euro, yen y libra escontra otras monedascomerciables terlina) y si la economaofrcialmente dolarizadatiene un porcentaje importante de su deucla externaen euro,una depreciacin del dlar anteel euro incrementar el valor de su Por el contrario,si el volumende comercio deudaexterna. con la euro zonao Asia es importante, el pasoficialmente perdercompetitividadante una apreciacin del dolarizado dlar con respecto al euro o el yen. Por otro lado, la doladorizacin oficial elimina los shocksde oferta monetaria pero no puedeeliminarlos shocks que monetarios mstica se producen en el pasancla.

tencr con ingresos fijos puedc'n C'onbajastasasde inflacinlos jubilados y las pcrsonas nrirsseguridad de que susahorrosmantienen su valor a travscleltiempo.

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3.2 La devaluaciny las tasasde inters oficial de la economase elimina el Con la clolarizacin y, por tanto, tambinse eliminan los riesgode devaluacin la volatilidad del tipo de cambionominal. a costosasociados reduccin en el una importante seproducir En consecuencia, domstica)r". en la tasade inters costode capital(reduccin pierde la habicuandola autoridad La lgica es la siguiente, lidad para usarla tasade cambiode una fbrma discrecional, lo que al mismo tiempo se reduceel riesgo de devaluacin en el ambiente conllevaa la reduccinde la incertidumbre a econmicos E,sto ltimo inducira los agentes econmico. futuros. los retornos reducirla tasaa la que ellos descuentan del riesgode devaluacin, con la reduccin Adicionalmente, interpas premio por de los prstamos riesgo se reducireI nacionalesrr. de que los beneficios De estaforma, Corbo (2002) destaca y el Cade Centroamrica oficial parapases unadolari:,acin de de la baja tasade intersresultante ribe estnderivados y sus premiosasola eliminacinde los riesgosmonetarios (2000)afirmanque Asimismo,Powell y Sturzenegger ciados. tendrnun impacto la eliminacinde los riesgosmonetarios lapases pas los emergentes en sobreel riesgo signiticativo el trabajode Edward(2001) Por el contrario, tinoamericanos. que los costosde capitalde Panamen el mercado destaca no han sidolos msbajosen AmricaLatina.En internacional (spreads,) de los efecto,esteautor muestraque los mrgenes msaltosque el han sido sistemticamente bonospanameos de Chile con igualmadurez. spreadsobrelos bonossoberanos

cambiosen el tipo de carnbioreal podrancontinua lo cual introducira Sin ernbargo, y Vergara, 2000). y la extenta(r'er Fontaine entre la tasade intersdomstica dif'erencia (2000). I I Ver a Berg y Borensztein

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Es interesante destacar queChile es un pasqueen los ltimos aosha experimentado un incremento en el gradode flexibilidad de su tipo de cambio. En esemismo sentidose inscribeel trabajode Goldfajn y Olivares (2000). Dichos autoresanlizantres paseslatinoamericanos'2, encontrando que la eliminacin del riesgomonetario debera implicar bajastasas de interspero no neces ariamentebajos spreads sobrelos bonosde deudasdenominados en monedaextranjeray que la dolarizacinno garantizael accesoautomticoal mercadointernacional de capital. Para estosautores, aunque los spreads de Panam sonrelativamente bajoscomparados con el promediode Amrica Latina,ellos no son ms bajos que los de CostaRica (que tiene un tipo de cambio flexible).De acuerdoa su anlisis, no estclaro si la reduccin de la tasade intersdomstica en Panam es consecuencia de la dolarizacin total de su economa o por la competitividad internacional de su sistema bancario.

3.3 La poltica fiscal Por el lado de la polticafiscal,la prdidade seoriaje es uno de los costosms importante y controversiales de la dolarizacinoficial. La recaudacin por seoriajeviene con el poder que tiene la autoridadpara imprimir dinero y depende de la tasade crecimiento y de la tasade inflacin del producto del pas.Uno puedeconsiderar el costode perderel seoriaje como un costode capital(stock)realizado por una vez (el costo de comprarla basemonetaria) o, de forma equivalente, como un flujo contnuo(la prdidaflujo del seoriaje)r3.

t2 Argentina(convertibilidad), Costa Rica (tipo de cambio flotante)y Panam (totalmente

dolarizado).

l 3 VerFischer(1982).

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Parael casode las economas msgrandes de Amrica Latina (Argentina, Brazil, Chile y Mxico) Morandy Schmidt-He(2000) prdidas bbel y 4.47odel PIB estiman esas entre2.2Vo y entre0.12%o en 1999 parael primer componente del PIB y que bajas 0.25Vo del PIB parael segundo. Debemossealar tasas de inflacinconducen haciaun bajo costoflujo.Adems, si el pas oficialmentedolarizadoha establecido un acuerdo o una dolarizacinbilateral para recibir parte de las ganancias por seoriajera, entonces el costo flujo neto disminuye. y el Caribe la prdida por Para los pasesde Centroamrica primer el componente representa alrededordel l%o deI PIB, una cantidadsignificativasi se mira como porcentaje de las y Powell, recaudaciones flscales en un aonormal(Hausmann puedeser contrarrestada 1999).Pero, la prdidade seoriaje con la reduccin del costodel serviciode la deudapblicaque y estefactorseguresulta de la reduccin en la tasade inters que eI l7o del PIB en prdidade ramente es mssignificativo (Dornbusch, seoriaje 200I ). y Uribe (1999) argumentan Por otro lado, Schmitt-Groh que cuandolos pases no toman en cuentael crecimiento de la basemonetariaa travsdel tiempo debido al crecimiento del productoy la inflacin,se estnsubestimando los ingre-50Vo por rango hasta l,000Va sos seoriaje en un desde dependiendo del valor de la tasade inflaciny de la tasareal si analizamos de crecimiento de la economar5. Sin embargo, por la que los pases la opcinde una las razones consideran

primero, la regla para compartirseoriaje l 4 Podemossealar dos precedentes: negociada por los pasesmiembrosdel Euro-ll y segundo,la fbrmula fija adoptada en el acuerdo y N a m i b i a .H a s t ae l m o m e n t o ,E E . U U . n o t i e n eu n e n t r el a s a u t o r i d a d ed se S u d f r i c a acuerdo de compartir el seoriajecon Panamni con ningn otro pas oficialmente dolarizado. l 5 De acuerdoa estosautores,el ingresopor seoriajesolamente estarsobrestimado en el irrealstico casoen que la tasade inflacines menor que una tasade crecimiento real negatlva.

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dolarizacin oficial podemosver que el factor comn es crear un ambiente econmico que motive la inversin ms estable y el crecimiento. Si ello secumple,entonces el incremento en la recaudacin tributaria,debido al incremento en la actividad econmica, debera compensar, a lo menosparcialmente, prdida la de ingresopor seoriaje. Adems,la prdidaneta del seoriaje es mnima en algunospasesdado que inician su dolarizacinoficial desdeuna alta dolarizacin parcial.En consecuencia, el costode comprarla baseremanente de la monedadomstica debera serpequeor6. En otro orden, un factor importanteque debe tomarseen cuenta es el gradode desarrollo o eficiencia del sistema tributario en las economas emergentes. Si un pas adoptaoficialmente la dolarizacin(importandobajas tasasde inflacin) pero mantiene el nivel de gastodel gobierno,tendrque incrementar los impuestos 1oqueproducir unaprdida de bienestaren los consumidores. Peroal mismo tiempo,si hay una altaeconoma subterrnea o altaevasintributariala autoridad ver limitadalas recaudaciones del sectorpblicoy precisar de recortesen el gastoo el establecimiento de otras fuentes (potencialmente de ingresos tributarios msdistorsionadores). Asimismo,si dicho pashistricamente ha financiado su dficit presupuestario con una combinacin de deuday emisin monetaria,entonces, si el costo marginal de incrementarlas recaudaciones a travs de un incrementode los impuestos excedeel costo marginalde incrementar las recaudaciones a travsde la inflacin(seoriaje e impuestoinflacin),sera ptimoreducirlos impuestos e incrementar la inflacin(abandonandola dolarizacino no dolarizando). En consecuencia, pases con un ineficiente sistema tributarioy experiencia de

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Paraun pasque no tengasuficiente reservas internacionales parareemplazar la moneda domstica en circulacin,la compradel stock inicial podraaadircostosindirectos.

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a travsde un las recaudaciones altos costosde incrementar msventajoso encontrarn incremento en la tasade impuesto, de la a travsde un incremento las recaudaciones incrementar del dficit a travs el financiamiento inflacin.Sin embargo, pero de la inflacinpuedeser una ventajaparalos gobiernos, de que lo seaparael pasen general. no hay evidencia

3.4 Inte gracin Comercial oficial puedeser potencial de la drlarzacin Un beneficio comercialdel pas en el nivel de integracin el incremento con el pasdueode la moneda.El uso de la misdolarizado dada ma monedafacilita el comercioen bienesy servicios, con relacionados de los costosde transacciones la reduccin (2002) que los y sealan Engel Rose de moneda. los cambios tienenmscomercioy mede unauninmonetaria miembros con sus nos volatilidaddel tipo de cambioreal que los pases esque los cicloseconmicos propiasmonedas. Ellos aaden que forman parentrepases sincronizados tn ms altamente que entre pases con sus propias te de una unin monetaria del efecto la magnitud a estosautores, De acuerdo monedas. es de 240Vo. dolarizadas del comerciobilateralen economas en el trabajode Frankel similaresson encontrados Resultados que (2000). una unin monetaria y Rose Su trabajosugiere del comerciobilateral incremento conducea un significativo queel comer(290Vo).Asimismo, Levy Yeyati(2001)muestra (65Vo) cuandoseutiliza tieneun impactopositivo cio bilateral comn. una moneda que la tasa Thom y Walsh(2002)muestran Por el contrario, entreel ReinoUnido y la Repblidel comercio de crecimiento del comoresultado ca de Irlandano declinsignificativamente el ao en dos economas fin del vnculo monetarioentreestas evidencia Klein (2002)presenta 1979.En esemismo sentido,

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de que el efecto de una dolarizacin total sobreel comercio con los EE.UU. no esestadsticamente diferente del efectodel tipo de cambiofijo sobreel comerciocon los EE.UU.

3.5 Crecimiento econmicoe inversin Entrelos beneficios de la dolarizacin ofir:ialcitados por la literatura econmica se destaca que la total dolarizacin trae consigograndes montosde inversinextranjera y altastasas de crecimiento econmico. Con la eliminacindel comercio con dos monedas diferentes se reducencostosmicroeconmicos y friccionesdel mercadoque deberan resultaren un incremento de la inversin extranjera directay, en el mediano y largo plazo,del crecimientoeconmico. Adicionalmente, no habrabruptas salidasde capitalmotivadas por el miedo a una devaluacin. Asimismo,Moreno-Villalaz (1999) argumentaque el acceso a los mercados internacionales de capital incrementa la disponibilidad de recursos, que permitenque el nivel de inversiones seaindependiente de, y no limitadopor, el ahorrodomstico. Sin embargo,la evidenciamostrada en el trabajode Edwards (2001), sugiereque pasesoficialmentedolarizados tienentasas de crecimiento msbajasque los pases no dolay, rizados por tanto,bajo crecimiento del PIB per cpita.En esesentidoy a la luz de la evidencia, esteautor sugiere que los shocks externos resultan en grandes costos en trminos de bajainversin y crecimiento econmico en pases oficialmente dolarizados que en los no dolarizados. Asimismo,Levy-Yeya(2003a)sealan ti y Sturzenegger que en pases en desarrollo los regmenes cambiarios menosflexibles estn asociados con bajocrecimiento y con altavolatilidaddel producto. No debemos olvidar que la dolarizacin es unamedidaextremade tipo de cambiofijo. 306

oficial no estclaro que la dolarizacin En consecuencia, y el crecipromuevala inversinextranjera de la economa en la seccin 3.2 Adems, como se seal mientoeconmico. no garanfizael accesoa lo mercadosinla total dolarizacin de capital. ternacionales

3.6 EI prestamistade ltima instancia comn en conun argumento En la literaturaeconmica tra de la dolari:,acinoficial es la prdidadel papel del banEn un de ltima instancia. co centrallocal como prestamista central con pas oficialmente dolarizadono existe un banco para imprimir dinero en casode tenerque resla capacidad de liquidez.Sin financiera con problemas catar instituciones raramentes son los rescates financieros embargo,actualmente con la imprimiendodinero,ellos son financiados financiados y estoesposiblede pblicainterna o externa emisinde deuda Asimismo, hacerse en una economaoficialmentedolarizada. depende ltima instancia los costosde perderel prestamista del nivel de dolarizacinparcial que den fundamentalmente oficial. tenala economaal iniciar el procesode dolarizacin porcentaje de los porque un alto donde Ello, en unaeconoma el banco central tiedepsitosfinancierosestn dolarizados, para proveersegurode liquidez ne significativos obstculos (independientemente del rgimen cambiaal sectorbancario que de ltima instancia rio). Adems,el papelde prestamista puedencrearaltos costosen trasumenlos bancoscentrales mino de riesgomoral (moral hazard).En cambio,un pasofique puedeestablecer algn mecanismo dolarizado cialmente provealiquidezsin tenerque incurrir en los costosde moral de ltima instancia. harzarddel prestamista a lo anterior,una solucines crear un fonCon respecto paralneas y luegoestablecer un acuerdo do de estabilizacin

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de crditocon bancosextranjeros. Por otro lado, estel sistema panameo en el cual el pases partede una gran fuente de recursos internacionales. Ello, porquedadala libertaddel mercado de capitales, el ajustede portafoliode los bancos comerciales es el principalmecanismo de prestamista de ltima instancia(Moreno-Villalaz,1999). En otraspalabras, el rpido acceso a fondosextranjeros ofrecea los pases oficialmenpara la funcin del bancocentral te dolarizados un sustituto como prestamista de ltima instancia. Entonces, si los pases quierenobtenermayoresbeneficios oficialmentedolarizados de la total dolarizacin, es necesaria la integracininternacional del sistemabancariodomstico. Para lograr esto,los pases queconsideran emergentes la dolarizacin oficialcomo una opcin real debenrealizaruna reformafinanciera antesde adoptar el dlar como moneda de cursolegal. Por otro lado,Fischer( 1999)proponecrearun prestamista de ltima instancia internacional para mitigar los efectosdel pnicofinanciero. De acuerdo a su anlisis el FondoMonetapodrajugar eserolr7. rio Internacional

3.7 La poltica monetaria La prdidade flexibilidaden la polticamonetaria implica que el gobiernopierdeuna importanteherramienta parala espuedereducirlos s/zocks tabilizacin. La polticamonetaria en la economa cuandoesosshocks sonanticipados oportunamente por la autoridad. En cambio,en una economa oficialmente dolarizada el gobiernono puededevaluarla monedao financiar el dficit presupuestario mediante la creacinde inflacin porqueno emitedinero.Sin embargo, debemos que la destacar

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Parauna crticaa estapropuesta se recomienda ver a Schwarfz(1999).

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anticomo un instrumento de la polticamonetaria eficiencia agregada) cclico (o como una forma de influir en la demanda enexisteunaaltasustitucin limitadasi en la economa estar para capacidad la Adems, local y la extranjera. tre la moneda de la asimetra depende monetarios usarbien los instrumentos y el mercado. entrela autoridad de infbrmacin la justiPor otro lado,muy al contrariode lo que sostiene ficacintericaa favor de la bancacentral,las mayoresfleen algunospases ocurridas en polticamonetaria xibilidades en ms volatilidadde las de AmricaLatina se han traducido a cambiosen en en vez de menos, respuesta tasasde inters, suUnidos.Todolo anterior, en los Estados de inters lastasas giereque no tenerun bancocentrales en verdadun beneficio msqueun costo. destacar,que una dolarizacinoficial no E,s interesante de la poltica implica la total desaparicin necesariamente pero s que habruna drsticadisminucinde la monetaria, su poltica. paraejecutar monetaria de la autoridad capacidad de Balfraccionarias En Panamtodavase acuanmonedas una partede la oferta fraccionarias boas,siendolas monedas tcnica,acuarmoneLa raznes simplemente monetariars. evita los gastosen que se domsticamente das fraccionarias incurriran si se tienen que embarcarmonedasdesdeel pas emisor. monelos costosde perderla independencia No obstante, amentre cuandolos ciclos econmicos taria se incrementan Es decir,el pasdueode correlacionados. no estn bospases (durante un la monedapuederestringirla poltica monetaria necepodra estar auge)pero el pas oficialmentedolarizado

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El hecho de acuarmonedasfiaccionariasno daa la credibilidadde la dolarizacin oficial.

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sitandouna polticamonetaria (porqueesten una expansiva recesin). En este sentido, Alesina and Barro (2001a)argumentanque una unin monetaria o total dolarizacin puede (aunque no necesariamente) incrementar la integracin de los pases miembros y por tanto,msmovimientos sincronizados del producto.

3.8 Otros costosy beneficios Algunos economistas sealanque al adoptarla dolarizacin oficial hay altos costosasociados con las rigidecesde preciosy salarios nominales, lo que se tranforma en mayores tasas de desempleo y alto gradode histresis. otros costos involucradosen el procesode dolarizacin total, que ocurrenuna sola vez, son los costosde convertir precios,programas de computacin, cajasregistradoras y mquinasvendedoras automticas de moneda domstica a moneda extranjera, los cualesvaranconsiderablemente de un pas a otrore. Asimismo,hay costoslegales y financieros asociados con la revisinde contratos o refinanciamientos. Finalmente, hay un costopoltico cuandolos habitantes desean mantener la monedadomstica como un elemento de identidadnacional. Sin embargo, acuarmonedas fraccionarias es una solucin potencial a esteltimo problema. No obstante, existeun riesgopoltico de la dolarizacin puesno debemos olvidar la dolorosaexperiencia panamea duranteel perodode sanciones estadounidenses ( 1981-89)y el conflicto armadocon los Estados Unidos( I 989).20

En economas con alta inflacinestopuedeser un beneficioneto ms que un costo,dado que disminuirla frecuencia necesaria para revisarlos precios. 20 Hubo una cadade 25oAen la oferta monetariay de 16% en el PIB real. Asimismo, se registrun colapsoen el sectorconstruccin y el desempleo lleg al l60A,ms del doble de su nivel de los aossetenta.

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que bajo podemos destacar Por el lado de los beneficios, y los fondos de pensiones un sistemade total dolarizacin y la contrala devaluacin los ahorrosprivadosse protegern inflacin.

4 Conclusin Desdeel punto de vista de la literatura,podemoscony beneficios de unadode los costos cluir que la magnitud para las economas todos sern iguales oficial no lari;acirn La magnitud dependerde la caracterstica emergentes. as como tambinde su relaparticularde cadaeconoma, de la moneday con otrospases cin con el paspropietario con la misma moneda.Es imporoficialmentedolarizados tante destacarque la dolarizacin de .facto o dolarizacin parcialjuega un papel clave para determinarlos verdaderos costosde la dolarizacin oficial. La dolarizacintotal como son la reduccin beneficios, trae consigoimportantes inflade la habilidaddel gobiernopara generarsorpresas cionariasy la reduccinen las tasasde intersdomstica, pero no es claro que la dolarizacinoficial promuevael crecimientoeconmicoa pesarde que se estimanefectos positivosen el comerciobilateral.Adems,si la inflacin ptimo de impuestopara algunas es parte de un esquema la disminucinde las recaudacioemergentes, economas llevarala de la emisinmonetaria nescon la eliminacin pueden que reducir el bienescreacinde otros impuestos del prestamista La ausencia econmicos. tar de los agentes que un mecanismo implicarestablecer de ltima instancia problemas con financieras instituciones permita rescatar de liquidez, 1o que conllevaa realizarreformasal sistema bancariodomstico,as como una mejor supervisindel mismo. El grado de correlacinde los ciclos econmicos 3ll

entre el pas oficialmente dolarizadoy el pas ancla juega un papelfundamental paradeterminar el costode perderla polticamonetaria.

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