La rentabilidad de las empresas multinacionales Author(s): Daniel Chudnovsky Source: Desarrollo Econmico, Vol. 13, No. 52 (Jan. - Mar.

, 1974), pp. 649-671 Published by: Instituto de Desarrollo Econmico y Social Stable URL: http://www.jstor.org/stable/3466288 . Accessed: 23/06/2011 18:52
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LA RENTABILIDAD DE LAS E1MPRESAS MULTINACIONALES *

DANIEL CHUDNOVSKY

En general, los datos que se publican sobre rentabilidad de las inversiones extranjeras son engafiosos, no s6lo porque las cifras son excesivamente bajas, sino tambien porque no existe ningun criterio claro sobre que variables deberian incluirse para alcanzar medidas realistas de las tasas de ganancia. Este trabajo pretende, en primer lugar, discutir dichas variables y los distintos elementos que deben incluirse en las ganancias, y, en segundo lugar, tratar de medirlos sobre la base de datos recolectados en Colombia para el periodo 1966-70. Se procedera del siguiente modo: en la seccion 1 se prestara especial atenci6n a las peculiaridades de las politicas financieras en las corporaciones multinacionales y los motivos que influyen sobre la utilizaci6n de distintos m6todos de transferencia de ganancias, en especial, el mecanismo de precios de transferencia. A continuaci6n, en la seccion 2, se estudiaran los factores especificos que deben considerarse en el caso colombiano. En la secci6n 3 se presentaran los datos sobre capitalizaci6n de maquinaria y tecnologia, y, en la secci6n 4, los correspondientes a sobrefacturaci6n de las importaciones.
* Este trabajo es una versi6n resumida de un capitulo del libro del autor que, con el titulo Empresas multinacionales y ganancias monopolicas en una economia latinoamericana,publicara Siglo XXI Editores en el presente aino. Para el analisis se utiliz6 una muestra de 53 empresas, que representan mas de la mitad de la inversi6n industrial de origen extranjero en Colombia. Agradezco la colaboraci6n del gobierno colombiano asi como la del secretario general de la UNCTAD, quien me autoriz6 a utilizar informacion recabada como complemento a la investigacion reali7ada para dicho organismo. Las primeras versiones de este trabajo fueron leidas por P. P. Streeten, R. Thorp y C. V. Vaitsos, cuyos valiosos comentarios he sabido apreciar, de igual modo que los de Oscar Braun y Julio Berlinski.

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1. EL PROBLEMAGENERAL

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Analizaremos aqui una pequena parte de un sistema global, sin conocer todas las operaciones y objetivos de la empresa en su conjunto. Para comprender las implicancias de esta situacion, seria util discutir como opera un sistema integrado dentro de una corporacion internacional. Aun cuando pueda suponerse que la empresa internacional en su conjunto tiene como objetivo principal la maximizaci6n de las ganancias despues de impuestos, no se deduce necesariamente que cada subsidiaria se fije la misma meta. La maximizacion de los beneficios despues de impuestos en cada una de las subsidiarias, puede no significar la maximizacion de beneficios despues de impuestos para la corporacion global, por diversos motivos: primero, la interdependencia de actividades; segundo, los distintos m6todos de transferencia de utilidades y la politica financiera intrafirma; tercero, restricciones en el pais receptor, asi como tambien la existencia de empresas mixtas (joint ventures) y la conveniencia de declarar una baja tasa de ganancia. El primer motivo, o sea la interdependencia de las actividades, se deriva del caracter "organico" de las actividades de las companiias multinacionales. De acuerdo con el enfoque "organico" de la inversion extranjera 1, la decision de invertir no puede juzgarse aisladamente, pues solo tiene sentido "como soporte necesario a la capacidad de lucro del inversor". El enfoque "organico" resalta la interdependencia existente entre todas las decisiones de invertir y enfatiza que "la proteccion de la posicion competitiva en un mercado" es la motivacion fundamental de aquellas. Creemos que el enfoque "organico" es correcto en tanto que destaca basicamente la interdependencia de las decisiones de invertir por parte de las empresas multinacionales. Las subsidiarias son parte de la organizacion global y tanto las inversiones como los retornos sobre dichas inversiones deben juzgarse en relacion a lo que contribuyen para la corporaci6n en su conjunto. Sin embargo, de esta concepcion correcta no se desprende necesariamente a) que no pueda juzgarse individualmente, bajo ninguna circunstancia, cada inversi6n o subsidiaria y b) que las pautas para juzgarlas sean algo tan vago como "la proteccion de la posici6n competitiva en un mercado". Por ejemplo, cuando la subsidiaria en cuestion exporta a otros
1 U. S. Production Abroad and VIase J. POLK, I. W. MEIsER y L. A. VEmT: the Balance of Payments: A Survey of Corporate Investment Experience, The Conference Board, 1966, pigs. 132-136.

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DE LAS EMPRESAS MULTINACIONALES

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mercados, que pueden o no estar abastecidospor la casa matriz o sus filiales, o bien cuando los productos deben adaptarse especialmente para ese mercado en particular, sera bastante dificil juzgar una inversi6n por separado,abstrayendosu impacto sobre otras partes de la corporacionmultinacional.En cambio,cuando la subsidiariaque estamos considerandoproducepara el mercado interno, cuando el tipo de bienes y tecnologia no debe adaptarse especialmente para dicho mercado y cuando su crecimiento no implique el uso de fondos de la casa matriz, se podria juzgar la actuaci6nde la subsidiariaa traves del retorno sobre la inversi6n efectuada que, al mismo tiempo y bajo determinadossupuestos, sera una aproximacionde su contribuciona la corporacionglobal. El segundomotivo tambien se deriva de la indole de las operaciones de la corporacionmultinacional,que abre la posibilidad de una divergenciaimportanteentre ganancias declaradasy reales a nivel de un pais determinado.Dado que una corporacion multinacionalopera en jurisdiccionescon distintos impuestos,derechos aduanerosy monedas,tiene muchas mas oportunidadesde reducir su carga fiscal que una firma nacional.Al mismo tiempo, tiene varios m6todos para llevar a cabo dicho objetivo. En la transferenciade fondos, una corporacion multinacional puede utilizar cuatro m6todos basicos: a) repatriacion de dividendos; b) rubros tales como intereses, regalias, honorariostecnicos y administrativos,gastos generales; c) prestamos e inversiones de capital intrafirma; d) el mecanismo de precios de transferencia que involucra la valuacion arbitraria de las transferencias intrafirma de bienes y servicios a cifras mayores o menores que las correspondientes a transaccionesindependientes. Si una subsidiariaubicadaen un pais A debe pagar mas impuestos que otra en un pais B, seria mejor minimizarlas ganancias en A y transferirlas a B a traves de otro mecanismo,por ejemplo, el de las regalias. Por esta razon, deben considerarseno s61olos dividendos,sino tambien otros m6todosde transferenciade fondos para obteneruna idea mas exacta de la contribucionde la subsidiaria a la corporaci6nen su conjunto. Aun cuando rubros tales como las regalias se pueden usar para transferir las ganancias de un pais a otro, esto no implica necesariamenteque no representen, al mismo tiempo, la amortizacion de costos involucrados,por ejemplo, en la creaci6n de tecnologia. En algunos casos, estos m6todos de transferencia de utilidades tienen, en realidad,escasa relaci6n directa con las ganancias globales. Son simples gastos cuyo prop6sito es el de cubrir costos conjuntostales como investigaciony desarrollo,o bien gastos generales como los del personal administrativode la casa

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matriz. Sin embargo, en otros casos, no tienen ninguna relacion con dichos gastos, cuando por ejemplo las subsidiarias utilizan tecnologias antiguas y totalmente amortizadas. Para juzgar hasta que punto son necesarios estos gastos para cubrir los costos conjuntos, es fundamental saber que papel desempefiaron en la decision de afrontar el gasto en cuesti6n las expectativas ex ante de utilidades sobre esa inversion particular. En el caso estudiado, las corporaciones internacionales s6lo excepcionalmente pueden invocar que la expectativa de utilidades en Colombia sea un elemento decisivo para realizar un desembolso en investigacion y desarrollo. En la mayoria de los casos, dado que: 1) el mercado colombiano es una parte muy pequenia del total de operaciones de la firma (Colombia solo posee el 0,6 por ciento del total de inversiones manufactureras de los Estados Unidos en el extranjero); 2) que una parte importante de la tecnologia que se transfiere a paises como Colombia es relativamente antigua y 3) que los costos de adaptaci6n -si es que los hayson muy bajos, surge claramente que casi no existen costos tecnol6gicos previos en cualquier inversi6n que se realice en Colombia2. Ex post, todos estos gastos son simplemente m6todos para transferir fondos dentro de las corporaciones multinacionales, que asignaran dichos costos conjuntos entre las diversas actividades, a fin de lograr una maximizaci6n global de las ganancias. La politica financiera tambien se ocupa primordialmente de la maximizaci6n global de ganancias, pero su objetivo se puede descomponer para cada subsidiaria en una serie de metas parciales, tales como la minimizaci6n de: 1) perdidas cambiarias, 2) pago de intereses y 3) impuestos. La primera meta se deriva de los distintos contextos en que operan las corporaciones internacionales. Una manera de minimizar el riesgo de una devaluacion es tener deudas en moneda local. Pero esta politica podria no condecir con otra meta especifica, que es la de minimizar el pago de intereses. Si se utilizan prestamos extranjeros, los mayores costos en terminos de divisas podrian contrabalancear los intereses menores que se cobran por dicha deuda. Si existe un mercado de cambio futuro, estos costos se reflejan directamente en la diferencia de tasas entre ambos tipos de mercados de cambio. En cambio, si surge el riesgo de una revaluaci6n de la moneda local, se produce la situaci6n opuesta. Las deudas en moneda nacional significaran renunciar a la oportunidad de una ganancia
2 Se demuestra esto con mayor precisi6n en el capitulo 5 del libro del autor, ob. cit.

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cambiaria, mientras que los prestamos extranjeros seran mas caros en terminos de intereses, precisamentepor la misma raz6n. La estrategia financiera de la corporaciones, pues, pesar adecuadamente cada objetivo, a fin de usarlos de una manera consistente con la meta primordial de la empresa. Robbins, Schydlowsky y Stoubaugh3 desarrollaronun modelo de simulacion de beneficios despues de impolitica financiera para lograr maaximos puestos con metas parciales especificas. El modelo incluye el uso de todos los recursos disponibles (dividendos, honorarios para personal administrativo,regalias, precios de transferencia, cuentas a pagar y politicas de prestamo a corto y largo plazo) para alcanzar los objetivos deseados. El resultado seria una compensacion entre ganancias y perdidas en las metas parciales que, juntas, llevarian a la maximizaci6n de beneficios despues de impuestos para toda la firma. Hemos mencionadoeste modelo como ejemplo de coherencia extrema en el manejo de las politicas financieras dentro de una corporacioninternacional,pero no todas utilizan una politica tan integrada. De acuerdocon los autores, se aplica en corporaciones que tienen muchas subsidiariasy cuyas ventas en el exterior son muy importantes. Las firmas menores no explotan este tipo de modelos,principalmenteporque sus transaccionesinternacionales no tienen la importancia suficiente como para justificar el uso del personal financiero especializadoque el modelo implica. Precisamentecuandola utilizacion del mecanismode precios de transferencia comienza a ser redituable, requiere una consideracionespecial, dada su importanciaen el caso colombianoy a que su significacion recien se ha descubierto.Para saber cuando las empresas lo utilizan, debemosexaminar primero las diferencias existentes en las tasas de impuestosy los derechosaduaneros y efectuar, en primera instancia, una comparacionentre impuestos a los reditos y tarifas. Si T2 es el arancel tarifario sobre importacionesefectuadaspor una empresade su casa matriz y tl y t2 las tasas de impuestos a los reditos en el pais sede de la casa matriz y en el pais receptor respectivamente,sera conveniente usar los precios de transferenciatan solo si T
4 tl -- t2

1 -t
Money in the Multinational

3 S. ROBBINS, R. ISTOUBAUGHy D. ScIYnLOWY:

Enterprise: A Study of Financial Policy (en preparaci6n). 4 V6ase T. HORST: "The Theory of the MultinationalFirm: Optimal Behavior under Different Tariff and Tax Rates", en The Journal of Political Economy, 1971, que proporciona un tratamiento formal con respecto a este punto. Resulta

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No obstante, Vaitsos ofrece una explicaci6n diferente para el uso del mecanismode precios de transferencia. Segun este autor, sera convenienteusar los precios de transferencia,aun cuando los impuestos sean iguales en distintos paises, en la siguiente situaci6n: suponiendoque los costos totales (incluyendotodos los rubros, desde costos operacionalesdirectos hasta gastos en investigaci6n y desarrollo) excedanlos ingresos de la firma provenientes de las ventas en los mercadosnacionalesy a otras empresas extranjeras no afiliadas, "entoncesla empresa transnacionalencontrara beneficioso transferir el ingreso sin impuestos de las filiales extranjeras a traves de los precios de transferencia para
cubrir dichos costos" 5.

El razonamiento de Vaitsos tambien seria correctoen el caso de que se declaren perdidas en la casa matriz y se les aplique un sistema que permita el traspaso de las mismas (carry forward system). "Esto se debe a que los futuros ahorros de impuestosen el pais sede, por el traspaso, constituirians6lo un porcentaje (el de la tasa de impuestos) de los impuestos pagados en el exterior por los beneficios declaradospor las subsidiariasdurantelos afnos
previos" 6.

El argumentoes plausibleaunquepoco realista en la medida en que supone que las autoridadesimpositivas en el pais sede de la casa matriz no cuestionaranel mecanismode transferencia de precios. A fin de obtener su parte de los ingresos de las corporaciones multinacionales,los Estados Unidos por ejemplo han incorporado desde 1962 la seccion 482 a su C6digo Impositivo7. El prop6sito de este agregadoes tratar de evaluar la transferenciaintrafirmas de bielies y servicios lo mas cerca posible a las transaccionesindependientes (arm's length transactions), fundamentalmenteen aquelloscasos en que la subvaluaci6nde las exportacioneses desventajosa para la economianorteamericana. Es cierto que la evaluaci6n de transacciones intrafirma es una labor dificil de llevar a cabo y que las corporacionestienen
importante destacar que hemos asumido: 1) que las importaciones provienen de paises en que las exportaciones no reciben subsidios, puesto que, si no, parte o todo del mayor costo que implica la tarifa en el pais receptor puede verse compensado por el subsidio en el pais de origen; 2) que no existen, por ahora, sistemas de credito impositivo o tratados de doble tributacion. a C. V. VArTsos: "Income Distribution, Welfare Considerations and Transnational Enterprises" (mimeografiado), Lima, 1972, pag. 35.
6 Ibid.
7 V6ase W. KEEGAN: "MultinationalPricing: How Far is Arm's Length", en Columbia Journal of World Business, 1969.

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un margen mas amplioque con otros mecanismosde transferencia de beneficios.Pero es pocoprobableque este mecanismode evasion de impuestos pueda funcionar tan facilmente. Las distintas maneras de transferir ganancias, especialmente los precios de transferencia, pueden utilizarse ventajosamenteen aquellas situaciones donde existen restricciones a las operaciones de la firma en el pais receptor. 1) En el caso de empresas mixtas, los dividendosdeben repartirse con los socios nacionales,mientras las regalias, los precios de transferencia y otros "gastos" correspondens61o a la firma extranjera. La presenciade capitalistas nacionaleses una restricci6n para la integracion de politicas financieras e incentivara la utilizaci6n de medios distintos de los dividendospara transferir las ganancias. 2) Cuando el pais receptor impone restricciones sobre las remisiones financieras, la sobrefacturacion de importacioneso la subfacturacionde exportacioneses un metodo ideal para soslayarlas. Aun en los casos dondelas restriccionesson menos severas que en Colombia,es mas facil remitir las ganancias a traves de las importaciones que por medio de dividendos u otros medios financieros.Si bien los paises que tienen dificultadesen la balanza de pagos facilmente restringen los pagos financieros,es raro que ocurra lo mismo cuando se trata de la importacionde bienes. 3) Ademas de esta ventaja de la flexibilidad,puede obtenerse, a veces, una gananciaen divisas para la firma. Cuandoexisten dos mercados de cambio, uno para las transaccionescomerciales y otro para el movimientofinanciero, el sobrefacturarlas importaciones puede permitir una ganancia cambiariacuandose toman en cuenta las tasas diferenciales de cambio. 4) Los precios de transferencia pueden usarse con mucha flexibilidad para transferir ganancias fuera del pais en situaciones de inestabilidad del mercado cambiario,proporcionando asi un medio para defendersecontra posibles devaluaciones. 5) Podria ser ventajoso declararbajas tasas de gananciapor motivospoliticosy econ6micos.Cuandocambianlas actitudesfrente a las empresas extranjeras, les resulta conveniente mostrar utilidades pequenas a fin de no ser acusadas de "explotadoras". Al mismo tiempo, la declaracionde ganancias bajas puede usarse para desalentara potencialescompetidores poco informadoso para las demandas de salarios prevenir mejores por parte de los sindicatos obreros. Todoslos factores mencionadosdebentomarseen cuentapara poder medir la verdaderarentabilidadde las subsidiariasy utili-

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zar esta medida como buena aproximaci6n de su contribuci6n a la corporaci6n en su conjunto.

2. FACTORES ESPECIFICOS QUE AFECTAN LA DECLARACIONDE GANANCIAS EN EL CASO COLOMBIANO

El primer problema a estudiar es la interdependencia de actividades, o sea el impacto de.las subsidiarias analizadas en otras partes de las organizaciones a las que pertenecen. Creemos que dicho impacto es muy limitado por diversas razones. En primer lugar, las subsidiarias colombianas son nuy pequeiias en relaci6n a las operaciones totales de estas grandes empresas. En segundo lugar, producen principalmente para el mercado local, y si hay exportaciones, est4n dirigidas a los paises vecinos y no interfieren con las actividades de otras filiales. En tercer lugar, los productos y los procesos de producci6n no han exigido desembolsos especiales en investigaci6n y desarrollo. En cuarto termino, requieren muy poco financiamiento intrafirmas, dada la disponibilidad de financiamiento local. Toda, estas circunstancias permiten juzgar la contribuci6n de las firmas en cuesti6n a las corporaciones a las que pertenecen a traves de su rentabilidad efectiva. Consideramos que las regalias y honorarios tecnicos que se pagan, en la gran mayoria de los casos, a las, casas matrices, pueden contabilizarse como parte de las ganancias efectivas, no s61o porque las regalias son un medio de transferir utilidades, como ya lo hemos demostrado, sino tambien porque existen evidencias concretas -a traves de la evaluacion del Comite de Regalias- de que las regalias se usaron muchas veces como pago de tecnicas que son libremente accesibles en Colombia. Debemos considerar, luego, las tasas de impuestos a los reditos. En Colombia, los impuestos a los reditos para corporaciones van desde un 12 por ciento (sobre ingresos imponibles netos por debajo de 100.000 pesos colombianos) hasta un 36 por ciento (para mas de $ col. 1.000.000), y tambien existe un impuesto a los beneficios excesivos. Ademas del impuesto general a los reditos, hay otro impuesto especial del 12 por ciento sobre los dividendos que se distribuyen en el exterior, las regalias, honorarios por servicios tecnicos y pago de intereses a entes extranjeros. Por lo tanto, la tasa maxima efectiva de impuestos sobre dividendos distribuidos al extranjero es del 43,7 por ciento, o sea, un 4,3 por ciento menos que en los Estados Unidos. Aun cuando los impuestos pagados en Colombia se acrediten a los efectos de

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la declaracion impositiva en los Estados Unidos (tax credit system), el impuesto efectivo sobre los dividendos ascenderia igualmente al 43,7 por ciento 8. Las regalias, los honorariospor servicios tecnicos y los pagos por intereses son rubros deduciblesde impuestosy s61opagan una tasa del 12 por ciento cuandose los remite al exterior. Es evidente entoncesla ventaja impositivaque resulta de utilizar estos medios de transferenciaen vez de los dividendos,aun tomandoen cuenta el impacto del sistema de credito impositivo norteamericanoque los considera como ingresos imponibles (el impuesto efectivo sobre las regalias ascenderia entonces a 30,24 por ciento). Las subsidiarias cuyas casas matrices son norteamericanas tienen un claro interes en reducir los dividendosy aumentarlas regalias o intereses, por el ahorro impositivoque ello representa. Posiblementesea distinta la situacion de aquellas pocas subsidiarias cuyas casas matrices estan ubicadasen paises con una menor tasa de impuestoa los reditos o con distintos regimenesen cuanto a los ingresos ganados en el extranjero". En cuanto a los precios de transferencia, que en el caso de Colombia se aplican principalmentea las importacionesde las matrices o de otras filiales, la situaciones la siguiente: companiias si se admite que las autoridadesnorteamericanas puedenexaminar a fondo las transacciones intrafirma, la corporaci6nlograra un beneficio impositivo utilizando los precios de transferencia solo si los derechos aduanerosen Colombiason iguales o menores al 7,6 por ciento (que resulta de aplicar la ya mencionadaformula
tl - ta 1 -t2

En cambio,si el gobiernonorteamericano no puede controlar el mecanismo de de apropiadamente transferencia, seria precios las importaciones, las sobrefacturar ventajoso para corporaciones los derechos aduaneros se siempre que que paguen en Colombia sean inferiores al 77,6 por ciento (que resulta de aplicarla f6rmula t2
T2= ).

1 - t2

Ademas de las razones fiscales, existen otros buenos motivos cuales se justifica el uso de los precios de transferencia. los por
8 Una explicaci6n de c6mo funciona el sistema norteamericano de credito impositivo puede ser hallada en la revista Fortune, agosto 1973, pag. 57. 9 Seis empresas estan localizadas en "paraisos fiscales" y once son subsidiarias de corporaciones basadas en Europa o Canadi. De modo que 36 de las 53 firmas estin afincadas en los Estados Unidos.

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En primer lugar, el gobierno colombiano ha impuesto un tope del 14 por ciento a la remision de dividendos y un reglamento sobre el interes que se paga para los prestamos extranjeros. Asimismo el Comite de Regalias comenzo a operar en 1968. Para aquellas empresas que obtienen una tasa mayor al tope fijado por el gobierno y deseosas de remitir sus ganancias al exterior, la sobrefacturacion de importaciones es el m6todo ideal para soslayar las restricciones. De hecho, esta reglamentacion colombiana significa un impuesto del 100 por ciento sobre aquellos dividendos que exceden al 14 por ciento del patrimonio neto, y cualquier metodo de transferencia que reduzca esta carga se traducira en una ganancia neta para las firmas. El mecanismo de transferencia de precios tambien se uso probablemente para inflar el valor de las 'inversiones en especie, cuando el registro de capitales extranjeros se hizo obligatorio, lo cual redujo la tasa aparente de ganancias, como veremos en el proximo apartado. En segundo lugar, la menor tasa de cambio utilizada para pagar las importaciones, posibilitaba una ganancia en divisas. En Colombia existia antes de 1968 un mercado de "certificados de cambio" y otro para capitales. En 1967, por ejemplo, se podian importar bienes con una tasa promedio de 14,73 pesos por dolar y en el mercado de capitales se permitian hacer envios a 16,30 pesos por dolar. En tercer lugar, la existencia del control de precios, como sucede con algunos productos industriales en Colombia, hace que sea conveniente mostrar costos crecientes (incluyendo mayores costos de importaci6n) y menores ganancias a fin de solicitar incrementos de precio. La misma estratagema puede utilizarse cuando se negocia con el gobierno la proteccion tarifaria. Volviendo al pago de intereses, lo hemos mencionado hasta ahora s6lo en relaci6n a la situaci6n fiscal, pero, como lo sefialaramos anteriormente, el problema es mas complejo. Aun cuando las firmas soliciten prestamos a la tasa de interes nominal, que es del 14 por ciento, la tasa de interes real es mucho menor si se toma en cuenta la inflaci6n. Tomando el deflactor implicito del PBI, la tasa anual media de variaciones de precios fue del 10,2 por ciento en 1966-70. Dado que la inflaci6n en Colombia no fue tan acelerada como en los demas paises latinoamericanos, los prestamos nacionales no son tan baratos como en otros paises. Sin embargo, son lo bastante favorables como para que las companiiasextranjeras los utilicen ampliamente. Los prestamos de mediano y largo plazo de las corporaciones financieras son relativamente poco costosos. Las lineas de cr6dito

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del Fondo de Inversion Privada, por ejemplo, que fueron otorgadas a muchas empresas extranjeras, tienen tasas de interes anual del 12 por ciento. Asi, pues, las tasas de interes real relativamente bajas, son un motivo importante para endeudarse localmente. Otro factor que influye sobre la politica financiera es el deseo de minimizar las perdidas cambiarias.Para lograr este proposito, las corporacionesdeben incrementar a veces el pago de intereses cuando el credito interno es caro. Esto no se aplica a Colombia donde ambos objetivos, el de minimizar las perdidas cambiariasy el pago de intereses, son perfectamentecompatibles. Ademas, la inestabilidaden el mercadocambiariose ha reducido mucho desde marzo de 1967, con la nueva politica de minidevaluacionesadoptadapor el gobierno. Con respecto a los prestamos intrafirmas y el pago de intereses, la mayoria de las empresas ha capitalizadosus prestamos desde 1967 en adelante, cuando se hizo forzoso el registro de inversiones extranjeras en Colombia.Por esa raz6n, el pago de intereses y los prestamos intrafirmas estan incluidos en la tasa de ganancias. Dada la situaci6n impositiva en Colombia,los motivos especiales mencionadosmas arriba para usar regalias, honorarios tecnicos y precios de transferencia,y la poca importanciaaparente del pago de intereses entre las mismas compafiias,podemosmedir la contribuci6nque hace cada una de las firmas consideradasa las corporaciones globales, a traves de su tasa efectiva de ganancias. En nuestro caso dicha tasa incluira no solo las ganancias declaradasdespues de impuestos, sino tambien las regalias y honorarios por servicios tecnicos despues de impuestos (para aquellas empresas que los pagan a sus casas matrices o a socios ex10. tranjeros) mas la sobrefacturaci6nde las importaciones Hemos visto hasta ahora los items que debenconsiderarseen el numeradorde la tasa de ganancias. Pasemos ahora a los que van en el denominador.El concepto basico es el de patrimonio neto, o sea, el capital propio mas los beneficios reinvertidos. Es este el capital que pertenecea los accionistas de la compania.
10 Para el calculo de la ganancia efectiva despues de impuestos hemos tenido en cuenta solo los impuestos pagados en Colombia, incluyendo el 12 por ciento a la remision de dividendos, regalias y servicios t6cnicos. En la medida en que los distintos medios de transferencia, excepto los dividendos, son deducibles de impuestos, su utilizacion conduce a un ahorro impositivo que, en nuestro calculo, hemos implicitamente considerado, pues a las utilidades declaradas despues de impuestos se le adicionaron el valor absoluto de las regalias y la sobrefacturaci6n de importaciones.

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En 1967, cuando se hizo obligatorio el registro en el Banco de la Republica para poder remitir las ganancias, se actualizaron las cifras de patrimonio neto de las empresas extranjeras mediante un convenio entre estas y la Oficina de Cambios del Banco. Por esta raz6n el valor de libros del capital extranjero esta en d6lares norteamericanos en lugar de pesos colombianos n. El segundo componente del patrimonio neto son los beneficios reinvertidos o reservas acumuladas. El Banco de la Republica calculp el valor de las reservas tomando en cuenta la devaluaci6n del peso. Las reservas que se ganaban cada aiio eran convertidas a dolares a la tasa de cambio media de ese aiio y sumada (o restada cuando se reducian) al patrimonio neto de la empresa. Para obtener la ganancia nominal sobre el patrimonio neto, debe agregarse al flujo monetario de utilidades las ganancias monetarias de capital sobre los activos fijos; despues se substrae la tasa de inflaci6n para llegar a la tasa real de beneficios. La tasa de ganancias monetarias de capital sera igual a la tasa de inflaci6n, de modo que la tasa real de ganancias es igual a la tasa monetaria de ganancias para aquellas empresas cuyos activos fisicos sean iguales al patrimonio neto. Pero como la mayoria de las firmas de la muestra tienen una tasa de activo fijo 1' sobre patrimonio neto menor que 1, la tasa de ganancias monetarias de capital permanecen por debajo de la tasa de inflaci6n y, por lo tanto, la tasa real de ganancias sera menor a la medida convencional, que solo toma en cuenta el flujo monetario, incluyendo tambien la revaluacion de inventarios.
3. CAPITALIZACION DE LA MAQUINARIA Y DEL CONOCIMIENTO TECNICO

Para analizar la tasa de ganancias, debemos tener en cuenta que las empresas extranjeras realizaron parte de sus inversiones en especie. En Colombia, como en muchos otros paises, no solo se reconoce como parte del capital propio las divisas que traen las corporaciones internacionales. Las maquinarias y equipos nuevos o de segunda mano, los productos intermedios, las materias primas, patentes, servicios tecnicos, marcas, etc., pueden tambien capita11 En el caso de las empresas mixtas el capital propio nacional se increment6 en la misma proporcion que el extranjero. 12 El activo fijo neto fue revaluado en la misma proporci6n que el patrimonio neto.

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CUADRO 1 Composici6n de la inversi6n extranjera (En por cientos)

Empresa Efectivo Maquinaria Otros Empresa Efectivo Maquinaria Otros

1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

100 100 100 100 100 n.d. 100 74,6

n.d. 100

34 35 36

77,5 17,5 1-00

22,5 82,5 -

Papel 9,3
3,4 48.8

74,5
59,3 n.d. 38,0 40,2 36,1 68,4 100

1,8
40,7 62,0 59,8 63,9 31,6 -

23,7
-

16,1

37 38 39 Caucho 40 41 42

96,6 51,2
n.d.

17
18

16,5 100 16,9 100 97,0 93,5

n.d.

60,6 83,1

22,9

3,0 4,7 1,8 100 24,5 61,1 81,0

43 44
45 46

11,5 93,3
100 100

48,2 6,7
-

40,3 -

Prod. farmac.
19 20

Elect
47 48 49 50 51

62,9
0,4 64,1 100 n.d. 100-

35,5
99,6 35,9

1,6

21
22 23

24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 Prod. quimic.

75,5 38,9 19,0 100 100 100 100 100 1,5

n.d.

MetaL 98,5 26,5 43,5 35,4 35,3 52 53 Transp.

Total

56,4 100 45,0 96,4

55,5

43,6

100 73,5 56,5 29,3

45,0 2,9
28,1

10,0 0,7
16,4

lizarse y formar parte del capital propio de las empresas extranjeras 13. La inversi6n extranjera en las firmas que componen la muestra fue valuada en 101,8 millones de dolares norteamericanos hasta el 31 de diciembre de 1966. Si comparamos esta cifra con
13 La nueva ley sobre inversion extranjeraque se desprende de la Decision 24 del Pacto Andino, no reconoce patentes, servicios tecnicos ni know how como parte del capital extranjero.

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la suma total de inversiones en los sectores donde operan estas firmas, las de la muestra estudiada representan el 80 por ciento. Considerando la inversi6n extranjera global en la industria, representan mas del 50 por ciento. Para la mayoria de las compafiias, esta cifra puede dividirse en tres rubros: efectivo, maquinaria y 'otros'. Este ultimo comprende las patentes, know how y en algunos casos materias primas. En el cuadro 1 se puede apreciar su distribucion. Las fibras sinteticas ofrecen un caso extremo en la muestra. La inversion de la firma 20 (una empresa mixta con control extranjero) estaba compuesta en un 100 por ciento por patentes, marcas y know how. Ni un solo dolar, ni una sola maquina fueron aportadas por el inversor extranjero. Su uinico capital fue la tecnologia y la reputacion comercial de la casa matriz. La cifra agregada de todas las empresas muestra que mas de la mitad de la inversion se hizo en efectivo (55,5 por ciento). Esto significa que de los 100 millones de dolares de entrada de capital proveniente de las firmas de la muestra, solo 55 millones representan una contribuci6n monetaria a la economia colombiana. Los 45 millones restantes son maquinaria y equipo, patentes, etc6tera. Se podria argiiir que no existen diferencias entre la inversion en efectivo o en maquinas, porque tarde o temprano estas hubiesen sido compradas por la empresa. Indudablemente esto es cierto, pero lo importante es el precio que se hubiera pagado. Las maquinas compradas por las corporaciones extranjeras fueron valuadas por ellas, y dado que provienen de transacciones internas de la corporaci6n, podrian valuarse con toda facilidad del modo mas conveniente para la empresa. No sabemos si las maquinas son nuevas o de segunda mano; lo que es mas importante ain es que no conocemos su valor si se las hubiese comprado a un fabricante independiente. Es posible que sus valores reales hayan sido inflados por la corporaci6n extranjera a fin de sobrevaluar el capital propio cuando su registro se hizo obligatorio. En cuanto a los 16 millones de dolares en patentes, know how materia y prima, se trata de una cifra bastante arbitraria determinada por las empresas extranjeras. En esos casos, la posibilidad de una sobrestimaci6n del capital propio es aun mayor. Desde el punto de vista de una corporacion internacional, la sobrecapitalizaci6n de maquinaria y know how en una subsidiaria es, al mismo tiempo, una decision tecnologica y financiera. Para la empresa seria ventajoso sobrecapitalizar la maquinaria, si con

LA RENTABILIDAD DE LAS EMPRESAS MULTINACIONALES

663

este mecanismo puede evadir el mercado, o sea, a traves de operaciones dentro de la misma corporaci6n. Esto se puede lograr de dos maneras: 1) la firma provee a la subsidiaria de equipo usado, es decir, aquel que la compania matriz u otras subsidiarias ya no necesitan. 2) Puede abastecer a la subsidiaria con equipo nuevo fabricado en otra division de la misma corporacion. En la medida en que la subsidiaria fabrique productos manufacturados que requieran un equipo no utilizado ya por la casa matriz, es evidente que existe la posibilidad de capitalizarlo. La otra forma de capitalizacion exige una cierta integracion vertical, o sea, que una etapa del proceso productivo, anterior a la actividad de la empresa en el pais receptor, se lleve a cabo en el pais sede u otro distinto. En ambos casos lo importante es que la evaluaci6n de maquinaria y equipo que ha de ser capitalizado es una decision puramente interna de la empresa. Por lo tanto, la disponibilidad de maquinaria para ser capitalizada es una restricci6n. Al mismo tiempo, existe otra mas, dada por el tipo de proceso industrial llevado a cabo en el pais receptor. Si el proceso de fabricacion en el pais no exige demasiado equipo, no tiene mucho sentido capitalizarlo, como seria el caso de los productos farmaceuticos. Este procedimiento tiene, pues, dos tipos de restricciones. Sin embargo, como puede verse en el cuadro 1, para muchas empresas de la muestra la restricci6n no ha sido muy importante. En lo que se refiere a la evaluacion de la maquinaria, pareceria razonable pensar que las corporaciones extranjeras tratar6n de inflar el valor real de los rubros que han de capitalizar, a fin de aumentar sus inversiones y por lo tanto disminuir la tasa aparente de ganancias. En el caso de equipos usados, que con toda seguridad ya han sido parcial o completamente amortizados, la valuaci6n estara constreniida por un factor: si las maquinas estan sujetas a tarifas ad val6rem, el costo adicional de los derechos de aduana reducira el incentivo de sobrevaluarlas. El problema reside en que, en general, las maquinas importadas pagan muy pocos derechos aduaneros (menos del 15 por ciento); ademas, anteriormente estaban exentas, en muchos casos, del pago de tarifas, con el fin de impulsar la inversion extranjera. Ninguna de estas restricciones parece haber reducido mucho el incentivo de sobrestimar su valor, y en Colombia se tiene la fuerte sospecha de que el valor de la maquinaria ha sido inflado en muchos casos. El siguiente ejemplo es ilustrativo: una companiia extranjera en la industria del papel pidio permiso para

importarmaquinariausada por valor de 1.200.000dolares.Cuando

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se pidi6 una estimacion, a precios internacionales, de la misma maquinaria, pero nueva, la cotizacion mas alta fue de 800.000
d6lares 14

Pareceria que la practica de utilizar equipo usado es bastante comun. Strassman dice que el "79 por ciento de las subsidiarias norteamericanas en Mexico y el 59 de las de Puerto Rico utilizan maquinas de segunda mano... Si se excluyen las compras en la casa matriz, la proporci6n de subsidiarias norteamericanas que utilizan equipos usados baja a la mitad" 15. Otro estudio nos confirma este hecho. "Las empresas tienden fundamentalmente a utilizar los mismos procesos y equipos en el extranjero que los empleados actual o previamente en los Estados Unidos. A menudo el equipo que se envia afuera sera del mismo tipo que el de la planta matriz, con una antigiiedad de entre dos y quince anios, que ha sido superado por una cantidad de detalles ahorradores de mano de obra en los modelos nuevos" 16. Aunque la capitalizaci6n de equipo usado es un m6todo cuestionable por la arbitrariedad de la evaluaci6n, el mismo problema se presenta con los equipos nuevos, en la medida en que en ambos casos se trata de transacciones dentro de la misma corporaci6n 7. La decisi6n de incluir patentes o know how como parte de la inversi6n original en lugar de efectivo y maquinaria, es de indole distinta para la corporaci6n. Las subsidiarias pueden contabilizar de diversas maneras la tecnologia que se les proporciona, siendo la mas frecuente una regalia de un cierto porcentaje sobre las ventas. Cuando se incluyen patentes o know how como partes del capital esto equivale a una participaci6n fija en ganancias futuras. Por ejemplo: si el capital de una compania es 100 y se ha invertido 50 en efectivo y 50 en capitalizaci6n de tecnologia, ello significa que la mitad de las ganancias futuras podra atribuirse a la tecnologia, lo cual equivale a un pago de regalias del 50 por ciento sobre las ganancias. La composici6n del capital es a su vez una decisi6n financiera, que esta intimamente relacionada con las fuentes y composici6n de las finanzas con que contara la empresa. Sin embargo, debemos senalar dos aspectos importantes para comprender el problema en cuesti6n.
14

15 W. P. STRASSMAN: Technological Change and Economic Development, 1968,

Vease DANE: Boletin Mensual de Estadistica, junio de 1971, pag. 88.

pag. 211. 16 W. SxKNmR, American Industry in Developing Economies, 1968, pag. 147. 17 La unica diferencia reside en el hecho de que la compania debera preocuparse por consideraciones fiscales que afectan a los precios de transferencia, problema que ya se trat6 con anterioridad.

LA RENTABILIDAD DE LAS EMPRESAS 'MULTINACONALES

665

1) Hay que tomar en cuenta las adquisicionesde las empresas nacionales. Si bien existen varios mktodospara comprar acciones en una firma local, tales como deudas tecnol6gicas, capitalizacion del cr6dito, deudas comerciales,etc6tera, en la mayoria de los casos una inversi6n en efectivo es ineludiblepara comprar acciones. De las 53 empresas de la muestra, 14 fueron resultado de adquisiciones.En 11 empresas para las que se poseen datos, la compra de acciones se hizo en efectivo. Si el valor representado por la inversi6n en efectivo necesaria para comprar acciones en empresas nacionales es substraido a la cifra agregada que mencionaramosmas arriba, el resultadoseria el siguiente: el efectivo se reduce del 55,5 al 49 por ciento, la maquinariaes ahora 32,2 y "otros" 18,8 por ciento. Estas cifras comprendenaquella parte de la inversion dirigida a la creaci6n de empresas nuevas. Este cambio, si bien es importante,no llama mucho la atenci6n porque la compra de empresas nacionales no se dio con demasiada frecuencia en la muestra, y las que se compraronno representanuna gran inversion monetariapara las corporaciones extranjeras. 2) Tambiendebe tomarse en cuenta la situaci6n del mercado de cambios. Durante mucho tiempo Colombiaha tenido varios mercadosde cambiospara enfrentar las dificultadesde la balanza de pagos. Comoen general las divisas aportadaspor las empresas extranjeras para sus inversiones debian ser cambiadasen el mercado libre, mientras la maquinariay materias primas importadas se traian con certificados de cambio donde el peso estaba sobrevaluado, habia un importante sesgo en favor de la entrada de efectivo. Por ejemplo, desde abril de 1951 hasta junio de 1957 el d6lar en el mercado de certificados de cambio se cotizaba a 2,51 pesos colombianos.En el otro mercado,la tasa promediode cambio fue de 4,04 en 1955, 4,95 en 1956 y lleg6 a 7,00 en junio de 1957. Para las empresas que invirtieron en ese periodo (de la muestra habia 10 que comenzaronsus operacionesentre 1952 y 1957) la tasa diferencial constituy6 un movil importante para traer d6lares, cambiarlosen el mercado de capital y obtener las maquinasy equipos a traves del otro mercado1R. existen Por encima de todo este problemade la capitalizaci6n, de orden financiero. La coma la vez una serie de consideraciones paniiamatriz debe proporcionaraunque sea un parte en efectivo,
Esta practica termino en 1963, cuando por el decreto NQ 1270 se estableci6 que la valuacion de maquinaria y equipo importados a Colombia como contribuciones de capital, se haria a la tasa de cambio del mercado libre.
18

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ya sea como capital propio o prestamos, para poner el proyecto en marcha. Despues de realizada la inversi6n inicial, el financiamiento que se necesitara de la companiia matriz depender/a bastante de la capacidad de endeudamiento de la empresa. En los pocos casos donde no hubo inversion en efectivo (empresas 20, 36, 47) las firmas en cuestion son mixtas -en las que el socio extranjero solo ha invertido en especie-, o bien se trata de empresas de propiedad extranjera que reciben prestamos de la casa matriz. Hemos tratado de explicar algunos factores que entran en la eleccion del tipo de inversion extranjera realizada. Es interesante relacionar ahora la composicion de la inversion con la tasa de ganancias que se obtiene por medio de dicha inversion. Si la inversion original constaba de 50 por ciento en efectivo, 25 en maquinaria y 25 en patentes, y suponiendo que asi se integra todo el patrimonio neto (o sea, que las reservas eran cero), se puede ver de un modo distinto las aparentes bajas ganancias. Imaginemos que la maquinaria estuviera sobrevaluada en un 40 por ciento y que el valor real de las patentes sea cero (puesto que no implican una erogaci6n financiera adicional para la empresa). De ese modo, la participacion de la maquinaria se reduce a un 15 por ciento. La inversion originaria es, pues, el 65 por ciento de lo que se ha declarado (efectivo 50 por ciento, maquinaria

15, otros: cero).

Una empresa que declara como tasa de ganancias el 10 por ciento sobre el patrimonio neto esta obteniendo en realidad un 15,3 por ciento si el valor real de la inversi6n se considera en el denominador. Las empresas del sector quimico han obtenido una tasa media de ganancias sobre el patrimonio neto de alrededor del 11 por ciento en el periodo 1966-70, como veremos en la proxima seccion. La composicion original de sus inversiones fue en promedio la siguiente: 30 por ciento efectivo, 35 en maquinaria, 35 en patentes; y las,reservas ascienden al 20 por ciento de la inversion. Suponiendo que el valor real de las maquinas sea la 3/5 parte del valor declarado y las patentes sean cero, debemos reducir el patrimonio neto total en un 49 por ciento. En consecuencia, la tasa de ganancias asciende del 11 al 16,5 por ciento. No poseemos pruebas directas de la medida en que maquinas y patentes fueron sobrevaluadas para poder establecer la tasa de ganancias para cada empresa, pero, en vista de lo anterior, el cambio en la rentabilidad tiene suficiente importancia como para indicar que el fenomeno debe por lo menos tenerse presente cuando se analizan las tasas de ganancias, punto que pasaremoa a considerar de inmediato.

LA BENTABIIDADDE LAS EMPRESAS MULTINACIONALES CUADRO 2

Tcsas de ganuucias reales sobre patrm-uuio neto

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(promnedios1966- 19701) (En por cientos)

Empresa p Empresa P

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28
p = beneficios

16,1 16,2 25,8 14,5 20,4 4,4 1,7 11,8 (2,6) 9,1 24,6 2,1 2,4 3,2 7,4 100,8 24,3 4,3 23,7 8,8 8,4 7,3 5,0, 5,5 13,0 (3,2) 36,9 8,2
netos despues

29 36 31 32 33 34 35
36

24,1 8,1 10,9 (1,5) 7,9 18,3 9,1 16,7 13,9 3,7 3,3 0,06 (1,2.) 6,2 68,1 28,9 (0,02) 16,2 33,0 1,1 7,9 4,5 (1,9), 2,3 17,2
neto.

37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50
51

52 53

de impuestos + regalias/patrimonio

4.

GANANCIAS SOBRE EL PATRIMONIONETO

Agregando el monto pagado despues de impuestos de regalias y honorarios por servicios tecnicos (que en promedio representan un 4,7 por ciento sobre el patrimonio neto) a las ganancias declaradas, el neto resultante de tasas anuales de ganancias despues de impuestos en 1966-70 es el que se muestra en el cuadro 2. El promedio de la tasa de ganancias, incluyendo las regalias, es del 13,1 por ciento anual (y su desviaci6n standard es del 17,4). Las tasas nominales de ganancias pueden obtenerse sumando el 10,2 por ciento (el deflactor implicito del PBI para 1966-70) a cada tasa, es decir, que el promedio nominal para las 53 empresas es entonces del 23,3 por ciento por afio.

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Si bien la rentabilidad es mayor que algunas cifras citadas con respecto a la inversi6n extranjera industrial en los paises menos desarrollados, la cantidad resultante no es muy alta. Sin embargo deben tenerse en cuenta dos factores adicionales: 1) la cifra correspondiente al patrimonio neto con toda seguridad ha sido sobrevaluada, como se explic6 en la secci6n anterior, pero lamentablemente no tenemos datos que permitan calcular su verdadero valor; 2) se debe incluir la sobrevaluaci6n de las importaciones, como veremos a continuacion. En el caso de Colombia, existen investigaciones especificas sobre el tema de los precios de transferencia. En 1968, el Departamento de Planeamiento comenz6 un estudio sobre los precios de importaci6n de 1.500 productos diferentes en cuatro sectores industriales: productos farmaceuticos, quimicos, caucho y componentes electronicos. Los resultados del estudio fueron publicados por C. Vaitsos19, quien tuvo a su cargo la direcci6n de la investigacion. Definiendo la sobrevaluaci6n de las importaciones como el valor FOB de las importaciones de una subsidiaria, menos el valor FOB de esas mismas importaciones a precios internacionales, dividido por la importacion total del producto a precios internacionales 20, se obtuvo un nivel medio de sobrevaluacion que asciende al 155 por ciento en productos farmaceuticos, 44 en caucho, 20 en productos quimicos y 56 por ciento en componentes electr6nicos. Posteriormente, el Instituto de Comercio Exterior (INCOMEX) realizo un estudio mas detallado sobre las importaciones de productos farmaceuticos, que abarcaba el 47 por ciento del valor del total de importaciones en ese sector en 1967-70. Estos precios se compararon con los precios internacionales derivados de las importaciones de otros paises latinoamericanos y otras fuentes internacionales. La cantidad promedio de sobrevaluacion encontrada fue del 87,28 por ciento. La diferencia entre INCOMEX y las cifras citadas por Vaitsos surge de: a) una muestra diferente; b) fuentes distintas para los precios internacionales; c) un incremento del 20 por ciento sobre precios internacionales para neutralizar posibles errores de calculo. Ambos estudios proporcionan muy buenos datos sobre el tema y los hemos utilizado en nuestra investigacion. Asi, tenemos
19 C. VArTSOS: Transferenceof Resources and Preservationof Monopoly Rents, Harvard University, Economic Development Report NQ 168, 1970. 20 Las citas de precios internacionales provienen de distintas fuentes y paises ob. cit. que se explican detalladamente en el Apendice 2 del trabajo de VAITSOS, Conviene recordar que los precios de productos farmaceuticosno s61o provienen de Italia, sino tambi6n de otros paises que reconocen los derechos de patentes,

LA EENTAfILtDAD DE LAS EMPRESAS MUJLTINACIONALES

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CUADIRO 3 Sobrevaluaci6n do las imporictciones

Empreosc (1) (2) (3)

4 5 6 8 9 10 16 17 18 39 40 41

158,25

61,28

52,12

39,50 56,56 79,10 288,91 33,49 253,60 83,70 476,90 20,85 44,0 n.d. n.d.

28,31 36,13 44,15 74,29 25,09 71,72 45,56 76,12 17,94 24,0 18,13 44,77

20,10 100,0 28,10 32,40. 39,14 35,23, 48,55 44,20 30,87 60,0 22,32 30,38

(1) Precios FOB de implortaciones menos Precios FOB de importacio-nes a precios interna(2) dividido a precios internacionales. cioandes par Importaciones Precios means Precios FOB de importaciLonos FOB do importacionies dividido a corrientes. clonales par Importaciones precios a partir do las cuales de la empresa (3) Por cionto do importaciones datos. a precios se internalos diario

obtuvieron en el

Fuentes:

del INCOMEX, publicada Empresas 1, 5, 8, 18, 16 y 9, investigacion El Tiempo, Bogot6r, 15 de septiembre de 1971. Las empresas restantes son del estudio de Vaitsos, bb. cit., 1970.

productos farmaceuticos,2 a la rama de artefactos elkctricosy

pruebas directas de sobrevaluaci6n de las importaciones en 13 de las 53 empresas de la muestra. De estas, 10 corresponden a

una a la de caucho 21, Para 7 empresas de productos farmaceuticos se usaron los datos provenientes del estudio de INCOMEX. Para las 6 restantes se tomaron los de Vaitsos. En el cuadro 3 pueden verse'las cifras de la sobrevaluaci6n de importaciones. Los porcentajes de la segunda columna se aplicaron al monto de importaci6n de cada empresa, para obtener asi el valor absoluto de las ganancias ocultas por empresa. Esta cifra se agreg6 al numerador de las tasas de ganancias a fin de obtener la tasa de ganancias efectiva 22
21 No se han investigado las restantes 40 empresas de la muestra, par lo cual no podria afirmarse a priori que no recurren al mismo procedimiento. 22 Un procedimiento mas conservador hubiese sido el de multiplicar el porcentaje de la sobrevaluaci6n por el porcentaje de importaciones sobre el cual se en lugar de utilizar todas las importaciones respectivas. La realiz6 la investigacio6n, justificaci6n de nuestro procedimiento es que la muestra, aunque no se realiz6 estrictamente al azar, es altamente representativa. Los productos en los que se bas6 la investigaci6n, son las importaciones meas importantes para la industria. Los bienes que se dejaron de lado son los menos standardizados y mas pasibles, por ende, de ser sobrevaluados.

CUADRO4 Tasas de ganancica, sin y con sobrevaluaci6n

(Promedios 1966 - 1970)

(En por cientos)

Empresa (1) (2)

1 4 5 6 8 9 10 16 17 18 39 40 41

16,1 14,5 20,4 4,4 11,8 (2,6) 9,1 100,8 24,3 4,3 3,3 0,06 (1,2)

58,7 24,6 40,2 19,5 62,0 3,0 28,9 257,4 104,0 32,2 13,2 1,8 30,4

neto. (1) Beneficios netos reales despu6s de impuestos + regalias/patrimonio (2} Beneficios netos reales despues de impuestos + regalfas + sobrevaluaci6n/patrimonio neto.

En el cuadro 4 pueden apreciarse las tasas de ganancias reales para estas 13 empresas. Cuando se incorpora la sobrevaluaci6n de las importaciones, la tasa de ganancia aumenta espectacularmente. La tasa media de ganancias, incluyendo la sobrevatluacin, es del 52 por ciento, mientras qre sin ella es s61o del 15,8 por ciento patra las 13 empresas en el periodo 1966-70. Como puede verse en el cuadro 4, existen dos casos extremos: la empresa 16 con rentabilidad muy alta y la empresa 40 con rentabilidad muy baja. La empresa 16 declara una tasa de ganancias muy alta que incluye las regalias y tambien ha utilizado la sobrefacturaci6n de importaciones. Debido a estas practicag, la empresa fue multada varias veces, pero es evidente que el gobierno no ha podido frenar el procedimiento. Dado que los dividendos no exceden el limite tope impuesto por el gobierno, la tasa de ganancia declarada queda por cuenta de lo que a la empresa le conviene. Sin embargo, desde 1970 se han suspendido los pagos por regalias y la sobrevaluaci6n se ha reducido aparentemente gracias al control gubernamental. La empresa 40 es un caso extremo de baja rentabilidad real, aun cuando se incluya la sobrevaluaci6n de las importaciones. Es interesante contrastarla con la firma 41. Esta uiltima, productora de artefactos el6ctricos, declaraba perdidas aun incluyendo las regalias. Con la sobrevaluacion, la tasa de ganancias ha aumentado marcadamente.

LA BENTABILDAD DE LAS EMPBESAS MULTINACIONALES

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Es interesante destacar dos aspectos relacionadoscon la sobrefacturacionde importaciones.En primer lugar, los precios de transferencia se han utilizado no s6lo para aquellasempresas que declaranperdidas o con baja rentabilidad,sino tambien para las que tienen ganancias altas. Esto demuestraque exhibir una baja tasa de ganancia es solo uno de los motivos para usar los precios de transferencia y no necesariamenteel mas importante.En segundo lugar, los medios que utiliza una firma para transferir ganancias no la convierten en una empresa rentable. Las ganancias no se crean por medio del mecanismode precios de transferencia, si bien su utilizaci6npuedeaumentarlas gananciasdespues de impuestos.Los beneficiosse crean por la actividadindustrialde las subsidiarias y las companiias matrices, siendo los precios de un m6todopara trasladar utilidades transferencia nada mas que de un pais a otro.
5. CONCLUSI6N

Una evaluacionadecuadade las ganancias de las compafiias extranjeras requiere un conocimientodetallado de los diferentes aspectos de la politica que aplican las corporacionesmultinacionales, incluyendolas de orden financiero. Sin embargo, dada la informaci6nsobre variables claves, tales como las tasas efectivas de impuestos, las tasas de interes e inflaci6n y las restricciones es posible calculartasas de ganancias realistas, gubernamentales, como hemos tratado de hacerlo en el caso de Colombia. Las compafiias extranjeras en Colombia estan obteniendo altas tasas de ganancias, tomando en cuenta las regalias y la sobrefacturaci6nde importaciones,y a pesar de que se acept6 el valor declaradodel capital propio. Este hecho, por un lado, ayuda a entender los motivos que subyacena la decision de invertir en paises tales como Colombia.Por otro lado, destaca la necesidad de buscar una explicacion coherente de c6mo esto se produce, excede los limites del presente explicaci6nque, por su complejidad,
trabajo 23.

23

V6ase los capitulos 5, 6 y 7 del libro del autor, ob. cit.