TOPICO 03 -RAZONES O INDICES FINANCIEROS

El mtodo mas conocido, que nos brinda la Indices o Razones Financieras contabilidad, para la toma de decisiones de negocios en la empresa, es el anlisis de estados financieros. De acuerdo a los principios de contabilidad de aceptacin general (PCGA o BALANCE GAAP), los estados financieros deben presentar R. GENERAL los resultados de las operaciones, los flujos de 1 R LIQUIDEZ C SISTEMA A efectivo y la situacin financiera de una entidad, O Z y estn representados por el Estado de M R. O DU PONT B N APALANC Resultados o de Ganancias y Prdidas, el I ESTADO E ESTADO Estado de Movimiento o de Flujo del Efectivo o N DE S DE FLUJO RESULT. A R. EFECTIVO de Fondos y el Balance General, C F ACTIV. respectivamente. I I ANALISIS N DISCRIM. Ahora bien, los estados financieros se preparan N A BALANCE R. a una fecha dada, como es el caso del Balance N RENTAB. GENERAL C 2 General, o para un perodo determinado, como es el caso de los otros dos. Esto, an cuando sean presentados en forma comparativa para los dos ltimos periodos, no deja de ser una limitacin importante, ya que es un poco difcil evaluar, interpretar o hacer algn tipo de planificacin financiera, solamente con los diferentes rubros o partidas contenidas en ellos. Para salvar esta situacin o limitacin, el analista financiero recurre a las razones o ndices financieros. Algunos analistas, dependiendo del tipo de estudio que desee hacer, pueden recurrir incluso a anlisis de tipo estadstico, para lo cual requiere el empleo de medias, medianas, modas, desviaciones tpicas, probabilidades y otras herramientas de estadstica. A los efectos de este papel de estudio, no entraremos en este nivel de detalle, limitando el contenido del mismo a las razones o ndices financieros, calculados a partir de los Estados Financieros. Sin embargo, es importante observar que, en todos los casos de anlisis de ndices o razones financieras, un ndice aislado es tan intil, o aun peor, como los estados financieros, ya que provee muy poca o ninguna informacin. Los ndices financieros son realmente tiles si se calculan para una serie de aos, que permitan determinar promedios y tendencias; y mucho mejor, si los podemos comparar con diferentes empresas del mismo o similar ramo que el de la analizada. Las razones o ndices financieros no son mas que relaciones que se establecen entre las cifras de los estados financieros, para facilitar su anlisis e interpretacin. A travs de ellas, se pueden detectar las tendencias, las variaciones estacionales, los cambios cclicos y las variaciones irregulares que puedan presentar las cifras de los estados financieros. Dependiendo de la orientacin que se d al clculo de las razones financieras, stas se pueden dividir o agrupar en cuatro grandes grupos (liquidez, apalancamiento, actividad, y rentabilidad), que analizaremos a continuacin. RAZONES DE LIQUIDEZ Miden la capacidad de la empresa para satisfacer o cubrir sus obligaciones a corto plazo, en funcin a la tenencia de activos lquidos, mas no a la capacidad de generacin de efectivo. Algunos ejemplos de este tipo de razones son las siguientes: Capital de Trabajo: representa la inversin neta en recursos circulantes, producto de las decisiones de inversin y financiamiento a corto plazo. Capital de trabajo = Activo Circulante menos Pasivo Circulante Razn Circulante: mide el nmero de unidades monetarias de inversin a corto plazo, por cada unidad de financiamiento a corto plazo contrado; por ejemplo, una razn circulante de 1,5, implica que por cada unidad de financiamiento a corto plazo, se tienen una y media unidad monetaria en inversin a corto plazo. Razn circulante = Activo Circulante Pasivo Circulante Prueba o razn cida: se deriva de la anterior, ya que a la inversin a corto plazo se le extrae el inventario, por considerarse un activo muy poco lquido. Mide entonces el nmero de unidades monetarias en inversin lquida por cada unidad monetaria de pasivo a corto plazo. Prueba cida = (Activo Circulante Inventarios) Pasivo Circulante

Prueba Sper cida: es similar a la anterior, pero hace la consideracin especial de que en el activo circulante pueden estar incorporados, adems del inventario, algunos elementos que no son lo suficientemente lquidos para ser realizados en un momento de apremio. Por lo tanto, considera directamente solo aquellos activos de reconocida liquidez. Mide el nmero de unidades monetarias en activos efectivamente lquidos, por cada unidad monetaria de deuda a corto plazo. Prueba sper cida = (Efectivo y Equivalente de efectivo + Cuentas por cobrar) Pasivo Circulante Cobertura de Pagos: no es exactamente un ndice financiero puesto que no puede ser calculado a partir de los estados financieros. Es ms bien una herramienta utilizada en el momento de preparar un flujo de caja o cash flow para evaluar como se afectara la capacidad de pago, en la hipottica situacin en que la empresa tenga que paralizar sus actividades. Cobertura de pagos = (Efectivo y Equivalente de efectivo + Cuentas por cobrar) Pagos en efectivo Razn de Fondo de Maniobra: mide la inversin neta en recursos circulantes, con relacin a la inversin bruta total. Razn de fondo de maniobra = Capital de trabajo Total Activo RAZONES DE APALANCAMIENTO Miden el grado o la forma en que los activos de la empresa han sido financiados, considerando tanto la contribucin de terceros (endeudamiento) como la de los propietarios (patrimonio). Son ejemplos de este tipo de razones las siguientes: Razn de Endeudamiento: mide la proporcin de la inversin de la empresa que ha sido financiada por deuda, por lo cual se acostumbre presentar en forma de porcentajes. Por ejemplo, una razn de endeudamiento de 0,4 indica que el 40% del total de la inversin (activos totales) ha sido financiada con recursos de terceros (endeudamiento). Endeudamiento = Total Pasivo Total Activo Razn de Autonoma: mide la proporcin de la inversin de la empresa que ha sido financiada con dinero de los propietarios. Es complementaria a la de endeudamiento, por lo que la suma de las dos debe ser igual a 1. Autonoma = Total Patrimonio Total Activo Razn de Apalancamiento Externo: mide la relacin entre la utilizacin del endeudamiento como mecanismo de financiacin y la utilizacin de los fondos de los propietarios. Indica cuantas unidades monetarias han venido de afuera del negocio, por cada unidad monetaria provista por los propietarios. Apalancamiento externo = Total Pasivo Total Patrimonio Razn de Apalancamiento Interno: representa exactamente lo opuesto a la anterior; es decir, cuantas unidades monetarias han sido aportadas al financiamiento de la inversin por los accionistas, por cada unidad monetaria tomada de terceros. Apalancamiento interno = Total Patrimonio Total Pasivo Razn de Capitalizacin Externa: modernamente se considera que el capital de una empresa no est compuesto solamente por los aportes que hacen los propietarios, sino que tambin debe ser considerado como tal, el aporte a largo plazo que puedan hacer los terceros. De all que se defina la capitalizacin como la sumatoria del patrimonio de la empresa y los recursos contratados a largo plazo: ie: patrimonio mas pasivo a largo plazo. La razn de capitalizacin externa mide la proporcin en que entra el aporte de terceros en la capitalizacin de la empresa. Capitalizacin externa = Deuda a largo plazo (Patrimonio + Deuda a largo plazo) Razn de Capitalizacin Interna: en el marco del concepto ya explicado, este indicador mide la proporcin en que el patrimonio de los accionistas participa en la capitalizacin de la empresa; por ejemplo, una capitalizacin interna de 75% indica que en la capitalizacin existe una relacin de 3 a 1 entre lo aportado por los accionistas y lo tomado de terceros. La suma de los dos ndices de capitalizacin debe ser igual a 1. Capitalizacin interna = Patrimonio (Patrimonio + Deuda a largo plazo) RAZONES DE ACTIVIDAD O DE GERENCIA Evalan la habilidad con la cual la empresa (o la gerencia) utiliza los recursos de que dispone. Las ms conocidas son las siguientes: 2

Das de Inventarios: hipotticamente evala cuntos das podra operar la empresa sin reponer sus inventarios, manteniendo el mismo nivel de ventas. Das de inventario = (Inventarios x 360) Ventas Rotacin de Inventarios: tambin hipotticamente, indica el nmero de veces en que, en promedio, el inventario ha sido repuesto. Rotacin de inventarios = Ventas inventarios Tanto en los das de inventario, como en la rotacin de los mismos, la partida de Ventas puede ser sustituida por Costo de Ventas. Das de Cuentas por Cobrar: tambin conocido como das de ventas en la calle, porque representa, en promedio, el nmero de das que la empresa est tardando en recuperar sus ventas. Das de cuentas por cobrar = (Cuentas por cobrar x 360) Ventas Rotacin de Cuentas por Cobrar: indica el nmero de veces en que, en promedio, han sido renovadas las cuentas por cobrar. Rotacin de cuentas por cobrar = Ventas cuentas por cobrar Tanto en los das de Cuentas por Cobrar, como en la rotacin de las mismas, la partida de Ventas puede ser sustituida por Ventas a Crdito. Das de Cuentas por Pagar: mide el nmero de das que, en promedio, la empresa se est tomando de sus proveedores, para saldar sus compras. Das de cuentas por pagar = (Cuentas por pagar x 360) compras Rotacin de Cuentas por Pagar: indica el nmero de veces en que, en promedio, han sido renovadas las cuentas por pagar. Rotacin de cuentas por pagar = Compras cuentas por pagar Rotacin del Activo Fijo: aun cuando los activos fijos no estn en el negocio para ser vendidos, sino para producir los bienes y servicios que luego generarn los ingresos, este indicador nos mide la relacin que existe entre el monto de los ingresos y el monto de la inversin en activos fijos. Por ejemplo, una rotacin de 3 indicara que la empresa est generando ingresos equivalentes a 3 veces la inversin en activos fijos. Rotacin del Activo Fijo = Ventas Activo Fijo Rotacin del Activo Total: al igual que el anterior, este indicador nos mide la relacin que existe entre el monto de los ingresos y el monto de la inversin total. Por ejemplo, una rotacin de 1,5 indicara que la empresa est generando ingresos equivalentes a una vez y media la inversin en activos totales. Rotacin del Activo Total = Ventas Activo Total Rotacin del Capital de Trabajo: este indicador nos mide la relacin que existe entre el monto de los ingresos y el monto de la inversin neta en recursos a corto plazo. Rotacin del Capital de Trabajo = Ventas Capital de Trabajo Tres (3) de estos ndices permiten calcular el Ciclo de Caja o Ciclo de Efectivo, definido en el TOPICO 02. Ciclo del Efectivo = Das de Inventarios + Das de Cuentas por Cobrar Das de Cuentas por Pagar.
C ic lo O p e r a tiv o

V e n ta C o m p ra D a s d e In v e n ta r io D a s d e C u e n ta s p o r P a g a r P a g o d e C o m p ra D a s d e C u e n ta s p o r C o b ra r

C o b ra n z a

T ie m p o

C ic lo

d e

E fe c tiv o

RAZONES DE RENTABILIDAD Miden la capacidad de la empresa para generar utilidades, a partir de los recursos disponibles. Por esta definicin, la mayora de ejemplos tienen que ver con la relacin de la utilidad neta (bottom line) con ciertos elementos de los estados financieros. Margen de Utilidad Bruta: mide, en forma porcentual, la porcin del ingreso que permitir cubrir todos los gastos diferentes al costo de ventas (Costos Operativos, Costo Integral de Financiamiento, Impuesto sobre la Renta, etc.). Margen de Utilidad Bruta = (Ventas Costo de Ventas) Ventas Margen de Utilidad en Operaciones: en las finanzas modernas, este es uno de los indicadores de mayor relevancia, porque permite medir si la empresa est generando suficiente utilidad para cubrir sus actividades de financiamiento. Margen de Utilidad en Operaciones = Utilidad en Operaciones Ventas Margen de Utilidad Antes de Impuesto: permite medir cunto esta ganando la empresa, antes de aplicar los cargos por concepto de Impuesto sobre la Renta. Margen de Utilidad Antes de Impuesto = Utilidad antes de Impuesto Ventas Margen de Utilidad Neta: mide el porcentaje que est quedando a los propietarios por operar la empresa. Margen de Utilidad Neta = Utilidad Neta Ventas Rendimiento sobre Activos: da una idea del rendimiento que se est obteniendo sobre la inversin. Tambin se conoce este indicador como Basic Earning Power (capacidad para generar utilidades); ROA (return on assets); y ROI (Return on Investment). Rendimiento sobre Activos = [Utilidad Neta + CIF x (1 T)] Total Activos Rendimiento sobre Activos = Utilidad Neta Total Activos (Basic Earning Power o ROA o ROI) Rendimiento sobre el Patrimonio: mide la rentabilidad que estn obteniendo los inversionistas. Tambin se le conoce como ROE (return on equity). Rendimiento sobre Patrimonio (ROE) = Utilidad Neta Patrimonio Rendimiento sobre el Capital Comn: se acostumbra aplicar este ndice cuando la empresa tiene acciones preferidas en su capital. De no haberlas, el resultado sera igual que el anterior. Rendimiento sobre Capital Comn = (Utilidad Neta Div. Acc. Pref.) Capital Comn promedio Rendimiento sobre el Capital Empleado: este indicador mide la rentabilidad de la capitalizacin, por lo que tiene una gran relacin con el Valor Econmico Aadido (EVA). Rendimiento sobre Capital Empleado (ROCE) = Utilidad Neta (Patrimonio + Deuda a largo plazo) Rendimiento sobre el Capital de Trabajo: mide la rentabilidad que se est obteniendo sobre los recursos o inversin neta a corto plazo. Rendimiento sobre Capital de Trabajo = Utilidad Neta Capital de trabajo Utilidad por Accin Comn: como su nombre lo indica, demuestra la utilidad que se obtiene por cada una de las acciones en circulacin. Este es el nico ndice de este grupo que debe presentarse siempre en valores absolutos. Utilidad por accin (EPS) = (Utilidad Neta Div. Acc. Pref.) Acciones en circulacin Obsrvese que, an cuando se dice que las razones o ndices financieros miden variables de la empresa, simultneamente se est evaluando a la administracin de la misma, puesto que son los administradores, quienes en ltima instancia satisfacen las obligaciones, deciden la forma de financiamiento y la utilizacin de los recursos, y esto finalmente se reflejar en la generacin de beneficios o prdidas para la empresa. La agrupacin o clasificacin a que se ha hecho mencin, podra decirse que es la forma tradicional de hacerlo. Mas modernamente, con el creciente inters que el estudio del riesgo ha alcanzado, algunos autores sealan que las razones deben clasificarse en razones de riesgo y razones de rendimiento o rentabilidad. En nuestra 4

opinin, esta nueva clasificacin no invalida la anterior, puesto que los primeros grupos sealados (liquidez y apalancamiento) son razones de riesgo, mientras que los dos restantes (actividad y rentabilidad) son razones de rendimiento. Aunque menos utilizadas en nuestro medio venezolano, algunos autores agregan otros dos grupos:

1- Razones de crecimiento, que evalan la habilidad de la empresa para mantener su posicin econmica en el
segmento donde se desenvuelve, especialmente en perodos inflacionarios. Son ndices que compararan el crecimiento de la empresa, frente a las diferentes variables de la economa. Los ejemplos usuales tienen que ver con la comparacin de los resultados del perodo analizado versus los obtenidos en el ao que haya sido tomando como base. Ventas = Ventas actuales Ventas perodo base Utilidad Neta = Utilidad Neta actual Utilidad Neta perodo base Se puede aplicar la misma relacin a todos los rubros del Estado de Resultados

2- Razones de valuacin, que miden, en empresas que hacen oferta pblica de sus acciones, la capacidad para
generar valor o aumentar la riqueza de sus accionistas. La mayora de las razones de este tipo tienen que ver con el valor de mercado de la accin de la empresa como relacin precio utilidad (rpu), relacin valor de mercado versus valor en libros, etc. Precio Utilidad (RPU) = Precio promedio accin Utilidad por accin Valor de mercado accin = Valor de mercado accin valor en libros accin Dividendos = Dividendos pagados Valor de mercado promedio accin Adicionalmente a los ndices antes mencionados, se utilizan anlisis basados en combinacin de ndices, de los cuales los mas conocidos son el Sistema Dupont y el Anlisis Discriminante. El sistema Dupont, utilizado por la multinacional y multidivisional Dupont De Nemours, y de aplicacin generalizada en otras organizaciones, SISTEMA DU PONT se basa que a partir de la interrelacin COSTO DE VENTAS COSTO DE VENTAS VENTAS de ciertos ndices financieros de una VENTAS + empresa, genera el ndice que mide su GASTOS DE VENTA GASTOS DE VENTA UTILIDAD UTILIDAD MARGEN MARGEN NETA NETA capacidad para generar utilidades. DE DE COSTOS COSTOS + UTILIDAD UTILIDAD OPERACION OPERACION Como puede fcilmente observarse, el GASTOS DE ADM. SOBRE GASTOS DE ADM. SOBRE LAS LAS sistema lo que hace es combinar, por + VENTAS VENTAS VENTAS VENTAS COST. INT. FINANC. COST. INT. FINANC. una rama, los rubros que conforman el + Estado de Resultados y por la otra ROI IMP. SOBRE RENTA ROI IMP. SOBRE RENTA rama, los elementos que componen la EARNING POWER EARNING POWER parte de Inversin (activo) del Balance EFECTIVO Y EFECTIVO Y VENTAS VENTAS General. Esto hace posible que, VALORES VALORES RAZON RAZON NEGOCIABLES NEGOCIABLES mediante aplicacin de las frmulas de DE DE ACTIVO ACTIVO + ROTACION ROTACION CIRCULANTE los ndices o razones financieras, stos CIRCULANTE DEL DEL INVERS. CUENTAS POR INVERS. CUENTAS POR ACTIVO se vayan calculando de una manera ACTIVO TOTAL COBRAR TOTAL COBRAR visual, lo cual da una idea ms clara + ACTIVO ACTIVO de su medida. Como veremos en el FIJO FIJO INVENTARIO INVENTARIO TOPICO 04, esto hace al Sistema Du Pont, una poderosa herramienta de planificacin. Otra aplicacin de este sistema es la del control de empresas multidivisionales o descentralizadas. Cada divisin se maneja como un centro de utilidad, con el manejo propio de activos fijos y circulantes adems de las inversiones corporativas. De igual manera, el Rendimiento sobre la Inversin (ROI, Return of Investment) se mide a travs de las utilidades operativas. Se utilizan los activos totales para tener la ventaja de evitar las diferencias por depreciacin de activos, ya que se incluyen las reservas por depreciacin y el monto de activos fijos netos ocasionando que el ROI sobre los activos netos sea ms alto mientras ms antiguos sean los activos fijos. En s,

si el ROI de una divisin disminuye por debajo de una cifra meta, la corporacin centralizada colabora con la divisin a travs del sistema DU PONT para determinar la causa de que el ROI sea inferior a lo normal. El anlisis discriminante, es una metodologa a travs de la cual, mediante la comparacin y estudio de razones de la empresa o de diferentes empresas, se pueden derivar combinaciones lineales de Modelo de Evaluacin de Quiebras ciertos patrones que permiten clasificar o discriminar a las empresas o algunas reas de la empresa, en categoras de mayor a X1 = CAPITAL DE TRABAJO TOTAL ACTIVO menor "calidad" del fenmeno que se est considerando. Una de las utilizaciones mas X2= UTILIDADES RETENIDAS conocidas de este anlisis es mtodo de Z = 6.56 X1 + 3.26 X2 + TOTAL ACTIVO prediccin de quiebras, desarrollado en (1) 1968 por Edward I. Altman ; sin embargo, +6.72 X3 + 1.05 X4 X3= UTILIDAD A/ IMPUESTO tambin se han desarrollado modelos para TOTAL ACTIVO evaluacin de proyectos de inversin, evaluacin de cartera y poltica de crditos, X4= TOTAL PATRIMONIO entre otros. TOTAL PASIVO El concepto radica en determinar valores de ciertos ndices en una poblacin dada, y posteriormente establecer una relacin de estos valores con una recta, para lo cual se obtienen coeficientes tpicos. La sumatoria de los valores promedios, multiplicados por los coeficientes, nos da un valor en la recta. Dependiendo del valor obtenido, se podr definir de cmo califica la empresa analizada (excelente, buena, regular, mala, etc.) del fenmeno que se est analizando. En el modelo de Evaluacin de quiebras de Edward Altman, aplicado al medio venezolano, se puede afirmar que si: Z>6 Posibilidad de quiebra muy remota Quiebra muy poco probable 3 Z 6 Alta posibilidad de quiebra 2 Z<3 Z<2 Empresa tcnicamente quebrada Otra aplicacin del anlisis discriminante es el Modelo de Evaluacin de Crditos, diseado por el autor para medir la calidad de un solicitante de crdito ante una empresa fabricante o distribuidora de productos masivos. La idea es tener, adems de las herramientas normales a anlisis de crdito (Ver TOPICO 05) un indicador que complete la evaluacin y permita tomar una decisin sobre una mejor base. Este modelo parte de la obtencin de un valor de Z, a partir de dos variables: la razn circulante (X1) y la razn de apalancamiento interno (X2) X1 = Razn Circulante X2 = Razn de Apalancamiento Interno INTERPRETACIN Z > 1,4 0,66 Z 1,4 Z < 0,66 Z = 0.4 X1 * 0,6 X2 Crdito excelente Crdito de riesgo normal Crdito malo

Hasta aqu, los ndices mencionados relacionan los estados financieros tpicos, vale decir, el balance general y estado de resultados. En cuanto al Estado del Flujo del Efectivo, por ser un estado financiero de reciente aplicacin en Venezuela, no se han desarrollado razones financieras aplicables al mismo. Sin embargo, en Estados Unidos de Amrica, Don E. Giacomino y David E. Mielke(2), profesores de la Marquette University-Wisconsin, a partir de un trabajo de investigacin, analizaron varios ndices aplicables a este estado, los cuales agruparon en: 1. ndices de suficiencia: evalan la habilidad de la empresa para generar efectivo en operaciones, suficiente para cubrir sus necesidades de inversin y financiamiento, como pagar sus deudas, reinvertir en activo fijo y 6

pagar dividendos. Como su nombre lo indica, la suficiencia del efectivo generado para efectuar nuevas inversiones que permitan mantener el negocio en marcha y suficiencia para servir la deuda y remunerar a los accionistas. Los principales ejemplos de este tipo de ndices son los siguientes: Adecuacin del Flujo de Efectivo = Efectivo generado por operaciones (Pagos deuda largo plazo + nuevas inversiones en activo fijo + pago de dividendos) Pagos deuda largo plazo = Pagos deuda largo plazo Efectivo generado por operaciones Reinversin = Nuevas inversiones en activo fijo Efectivo generado por operaciones Dividendos pagados = Pago de dividendos Efectivo generado por operaciones Cobertura de deudas = Deuda Total Efectivo generado por operaciones Impacto depreciacin y amortizacin = (Depreciacin + Amortizacin) Efectivo generado por operaciones 2. ndices de eficiencia: evalan que tan buena es la empresa para generar efectivo, en comparacin con otros aos o con otras empresas. Los ndices se determinan a partir de la comparacin del efectivo generado por las ventas, por la utilidad operativa o por los activos y luego se comparan con el ndice interno o externo que se haya tomado como base. Los principales ejemplos de este tipo de ndices son los siguientes: Efectivo generado por Ventas = Efectivo generado por operaciones Ventas ndice de operaciones = Efectivo generado por operaciones Utilidad del negocio en marcha Efectivo generado por activos = Efectivo generado por operaciones Total Activo

Razones del Estado de Flujo de Efectivo

Suficiencia
EFECTIVO INVERSORES VENTAS

Eficiencia

PRESTAMISTAS Propiedades, Planta y Equipos

UT. OPERATIVA TOTAL ACTIVO

Es importante reafirmar lo dicho al inicio, un ndice aislado es tan intil como los estados financieros mismos, porque es puntual. Es necesario calcularlos para una serie de aos, que permitan determinar promedios y tendencias; y si los podemos comparar con diferentes empresas del mismo o similar ramo que el de la analizada, seran mucho ms tiles. De igual forma, es importante alertar que con la reexpresin de estados financieros, hay que asegurarse que los estados financieros analizados estn en la misma moneda, es decir en moneda constantes; porque de no ser as, se pierde su comparabilidad. Esta recomendacin es muy importante porque en Venezuela carecemos de ndices Financieros de referencia que puedan servir de comparacin con aquellos obtenidos por la empresa que se est analizando. Si tuvisemos este tipo de informacin, con solo obtener uno, sera suficiente para compararlo contra el estndar; pero no existiendo este, se hace necesario establecer series, para evaluar su comportamiento. Otra recomendacin importante es la fuente de la informacin contable. Los estados financieros que se utilicen deben estar expresados en una moneda nica, preferiblemente reexpresados para corregir los efectos de la inflacin. De no poderse lograr este tipo de informacin, es preferible utilizar estados financieros histricos, que por lo menos mantienen el principio contable del costo. 7

OTROS TIPOS DE ANLISIS Anlisis Vertical (Esttico): Determina la importancia relativa de cada uno de cada uno de los renglones del estado financiero que se est analizando. Por ejemplo, cuando en un Estado de Resultados determinamos cul es el margen de utilidad bruta, de utilidad en operaciones y de utilidad neta, lo que estamos haciendo en un anlisis vertical, por cuando estamos estableciendo cunto representa cada uno de estos renglones del total de los ingresos o de la venta. En este mismo orden de ideas, cualquiera de los estados financieros puede ser representado en trminos relativos. En resumen, el anlisis vertical o esttico es aquel se hace sobre un estado financiero en particular. Anlisis Horizontal (Dinmico): Establece las variaciones relativas de los estados financieros que se estn comparando. En este caso, no se habla de un estado financiero en particular, sino varios estados financieros. En anlisis horizontal o dinmico consiste entonces en el anlisis conjunto de dos o ms estados financieros, para estudiar la evolucin de sus partidas a lo largo del tiempo. Por ejemplo, cuando decimos que las ventas en 2002 se redujeron en un 5% con relacin a las ventas de 2001, estamos hablando de este tipo de anlisis. Las razones de crecimiento mencionadas antes, hacen uso del anlisis horizontal. UTILIDAD DE LAS RAZONES o NDICES FINANCIEROS Por la gran variedad de usos que se da a las razones o ndices financieros, es difcil establecer un concepto general de utilidad de los mismos. Los banqueros, por ejemplo, los utilizan para evaluar la calidad de sus prestatarios, aplicndolos sobre una serie de estados financieros. Esta es la misma utilizacin que le dan la mayora de las empresas que venden a crdito para evaluar a sus clientes actuales y potenciales. Sin embargo, una de las utilizaciones que consideramos de mayor utilidad en la Planificacin Financiera de las Empresas. En efecto, los indicadores financieros se aplican sobre estados financieros de perodos ya fenecidos; es decir, que cualquier distorsin que se consiga, ya es imposible corregirla. La utilidad est entonces en aprovechar la informacin obtenida para tomar decisiones cuyos resultados los veremos en ejercicios o perodos futuros. Y para evaluar si lo planificado se est logrando, solo basta aplicar los ndices financieros y compararlos contra los que habamos obtenido antes de aplicar el correctivo. De esta forma, se convierten tambin en una herramienta de seguimiento a la planificacin. Como veremos ms tarde Un buen presupuesto seguir siendo bueno en la medida en que sus resultados y efectos se controlen, se analicen y se tomen las medidas necesarias para corregir cualquier desviacin actual o que se anticipe. De lo contrario el buen presupuesto se convertir en una pesada carga.

(1)

Financial Ratios, Discriminant Analysis and the prediction of Corporate Bankruptcy - Journal of Finance - Sept. 1968 - pp. 589-609. (2) Cash Flows: Another Approach to Ratio Analysis - Journal of Accountancy - March 1993 - pp. 55-58. Inocencio Snchez PhD / MBA / MSc / Contador Pblico Profesor rea de Estudios de Postgrado Universidad de Carabobo

Septiembre / 2004 8

TOPICOS FINANCIEROS, S. A. Y COMPAIAS FILIALES

ndices Financieros sobre Estados Financieros Consolidados Aos terminados el 31 de diciembre de 2003, y 2002 2003 Capital de Trabajo 111.940 Razones de liquidez ndice corriente o circulante 1,84 Prueba cida 1,38 Prueba sper cida 1,02 Razn de Fondo de Maniobra 0,06 Razones de apalancamiento ndice de endeudamiento ndice de autonoma Apalancamiento externo Apalancamiento interno Capitalizacin externa Capitalizacin interna Razones de actividad Rotacin de Inventarios (veces) Das de Inventario Rotacin de cuentas por cobrar (veces) Das de cuentas por cobrar Rotacin del activo fijo (veces) Rotacin del activo total (veces) Rotacin del Capital de Trabajo (veces) Razones de rentabilidad Margen de Utilidad Bruta Margen de Utilidad en Operaciones Margen de Utilidad Neta Rendimiento sobre activo fijo Rendimiento sobre activo total Rendimiento sobre patrimonio Rendimiento sobre Capital Empleado Rendimiento sobre Capital de Trabajo Utilidad por accin (Bs.)

2002 25.098 1,10 0,64 0,51 0,01

10,89% 89,11% 0,12 8,18 3,18% 96,82%

17,06% 82,94% 0,21 4,86 4,20% 95,80%

13,45 26,77 16,56 21,74 0,69 0,47 7,40

7,71 46,70 10,16 35,42 0,70 0,45 35,90

39,67% 25,82% 4,48% 3,09% 2,09% 2,35% 2,27% 33,15% 26,53

40,44% 24,97% -4,12% -2,89% -1,87% -2,26% -2,16% -147,78% -26,51

INDICES RELACIONADOS CON EL ESTADO DEL FLUJO DE EFECTIVO Razones de suficiencia Flujo de caja adecuado 16,35 Pago de deudas 0,00 Pago de dividendos 0,00 ndice de reinversion 0,06 Cobertura de deuda 0,31 Razones de eficiencia Generacin de efectivo sobre ventas Generacin de efectivo por operaciones del negocio en marcha Generacin de efectivo sobre activos

12,37 0,15 0,10 -0,17 0,55

0,21 3,20 0,10

0,19 -9,82 0,09

TOPICOS FINANCIEROS, S. A. Y COMPAIAS FILIALES

Sistema DUPONT aplicado sobre Estados Financieros Consolidados Ao terminado el 31 de diciembre de 2003 EFECTIVO 89.172 VENTAS CxC 828.880 CORRIENTE 45.533 ROTACIN 237.325 INVENTARIO 0,47 ACTIVO FIJO 61.628 1.766.331 1.199.119 OTROS OTROS 40.992 329.887 BEP 2,10% COSTO 500.088 GASTOS VENTAS UTILIDAD 37.111 TOTAL MARGEN 4,48% VENTAS 828.880 114.809 INTERESES 828.880 39.090 OTROS 791.769 117.624 MINORIT. 0 ISR 20.158

TOPICOS FINANCIEROS, S. A. Y COMPAIAS FILIALES

Anlisis discriminante aplicado sobre Estados Financieros Consolidados Aos terminados el 31 de diciembre de 2003 y 2002 2003 Modelo de evaluacin de quiebras X1 X2 X3 X4 Z Quiebra poco probable Modelo de evaluacin de crditos - SANCHEZ X1 X2 Z Crdito excelente 1,84 8,18 5,65 1,10 4,86 3,36 0,06 0,13 0,03 8,18 9,64 0,01 0,10 -0,01 4,86 5,45 2002

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TOPICOS FINANCIEROS, S. A. y COMPAIAS FILIALES Balances Generales Consolidados Aos terminados el 31 de diciembre de 2003, y 2002 (Expresados en millones de bolvares constantes del 31 de diciembre de 2003)
2003-2002

ACTIVO Circulante Efectivo y equivalentes de efectivo Cuentas por Cobrar Clientes Provisin para cuentas incobrables Otras cuentas por cobrar y otros circulantes Inventarios Total Activo Circulante Inversiones y otras cuentas por cobrar Propiedades, maquinarias y equipos Terrenos y Edificaciones Maquinaria y Equipo

2003 VERTICAL 89.172 50.063 -4.530 48.193 61.628 244.526 135.696

2002 VERTICAL 48.650 88.653 -7.323 33.810 116.887 280.677 177.003

HORIZONTAL

13,8% 7,7%

14,2% 8,9%

-12,9% -23,3%

664.693 2.537.825 3.202.518 Depreciacin Acumulada -2.033.535 1.168.983 Obras en proceso 30.136 Total Propiedades, maquinarias y equipos 1.199.119 194.191

581.744 2.613.366 3.195.110 -1.944.632 1.250.478 30.930 67,6% 1.281.408 10,9% 243.609

64,6% 12,3%

-6,4% -20,3%

Cargos diferidos y otros activos

TOTAL ACTIVO 1.773.532 100,0% 1.982.697 100,0%

-10,5%

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TOPICOS FINANCIEROS, S. A. y COMPAIAS FILIALES Balances Generales Consolidados Aos terminados el 31 de diciembre de 2003, y 2002 (Expresados en millones de bolvares constantes del 31 de diciembre de 2003)
2003-2002

PASIVO Circulante Prstamos bancarios Papeles comerciales Porcin circulante del Pasivo a largo plazo Cuentas por pagar y gastos acumulados

2003 VERTICAL 0 0 1.374 131.212

2002 VERTICAL 0 23.941 56.447 175.191

HORIZONTAL

Total pasivo circulante Pasivo a largo plazo Prestacin de ambigedad Total pasivo Intereses minoritarios Patrimonio

132.586 51.912 8.656 193.154 0 1.580.378

7,5%

255.579 72.015 10.685 338.279 0

12,9%

-48,1%

10,9%

17,1% 0,0% 82,9%

-42,9%

89,1% 1.644.418

-3,9%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1.773.532 100,0% 1.982.697 100,0%

-10,5%

12

TOPICOS FINANCIEROS, S. A. y COMPAIAS FILIALES Estados Consolidados de Ganancias y Prdidas Aos terminados el 31 de diciembre de 2003, y 2002 (Expresados en millones de bolvares constantes del 31 de diciembre de 2003)
2003-2002

Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos de Operacin Gastos de Operacin, Ventas y Administracin Utilidad en Operaciones Resultado Integral de Financiamiento Gastos financieros Ingresos financieros Fluctuaciones cambiarias netas Ganancia por posicin monetaria Total resultado integral de financiamiento Otros ingresos y gastos netos Utilidad antes de Impuesto sobre la Renta y al activo empresaria, partida extraordinaria e intereses minoritarios. Impuesto sobre la renta y al activo empresarial Utilidad antes partida extraordinaria e intereses minoritarios Partida extraordinaria Beneficios de impuestos Utilidad antes de intereses minoritarios Intereses minoritarios en los resultados Utilidad Neta Utilidad Neta por accin comn (Bs.)

2003 VERTICAL 828.880 -500.088 328.792 39,7%

2002 VERTICAL HORIZONTAL 901.057 -536.632 364.425 40,4% -9,8%

-114.809 213.983

25,8%

-139.433 224.992

25,0%

-4,9%

-17.571 7.235 -46.310 17.556 -39.090 -121.160

-27.451 9.583 -118.125 42.988 -93.005 -149.602

53.733 -20.158

6,5%

-17.615 -22.264

-2,0%

-405,0%

33.575

4,1%

-39.879

-4,4%

-184,2%

3.536 37.111 0 37.111 26,53 4,5% 4,5%

2.789 -37.090 0 -37.090 -26,51 -4,1% -200,1% -200,1% -4,1% -200,1%

13