CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL Y BLINDAJE DOMESTICO

Las ventas de Das Kapital la obra de Karl Marx, han aumentado en los ltimos meses luego que los mercados financieros se derrumbaron como un domin y el gobierno de los EE.UU, bastin tradicional del capitalismo, se apur en nacionalizar bancos quebrados. Marx, escribi en su obra que las crisis financieras ocurren regularmente en las economas capitalistas. Si bien en los ltimos tiempos, desde 1970, han ocurrido por lo menos 124 crisis financieras sistmicas (vea Laeven y Valencia 2008) la mayora de los gurues econmicos modernos, a diferencia de Marx, parecen estar preparados para enfrentar la actual crisis, pero ello no ha evitado que esta crisis actual haya lanzado a la recesin a las economas avanzadas y que haya lanzado un huevo en la cara a la mayora de los profetas econmicos. De hecho, la crisis de octubre de 2008 haba destruido alrededor de 25 billones de dlares EE.UU. de riqueza en los mercados burstiles, y ello debido en gran parte a que nadie esperaba lo que de hecho ocurri sobre todo cuando se cumplan siete aos de fuerte crecimiento en los EE.UU. Muchos expertos esperaban que la desaceleracin mundial se iniciara en los mercados emergentes, sin embargo, ocurri que la primera destruccin de riqueza financiera, as como el choque psicolgico de ver de rodillas a muchas firmas top sucedi en Wall Street y ello fue el inicio del presagio del fantasma de la gran depresin. Luego de transcurrido los das, si bien no estamos en la gran depresin, es cierto que el mundo ha quedado absorto de ver como la crisis econmica financiera de los EE.UU., la Unin Europea, Japn y otras economas desarrolladas los han llevado a la recesin a fines de 2008 Siendo este el panorama, puede ser el momento que los pases emergentes como Per -, empecemos a clavar persianas en las ventanas y esperar que pase el huracn que amenaza barrer todo el mundo en desarrollo. Este paper investiga las consecuencias de la crisis financiera de 2008 en los pases en desarrollo Seccin 2 proporciona una breve resea de las causas de la crisis. Se trata de los antecedentes necesarios para entender el impacto probable y las respuestas necesarias. El resto del documento examina la magnitud y la probable duracin de la crisis, la identificacin de los canales por los que ejercen sus efectos sobre los pases en desarrollo. En este sentido, la principal conclusin es ms optimista de la las perspectivas que enfrenta el mundo en desarrollo, aunque en el momento de la escritura, persisten muchas incertidumbres. Como se discute en la seccin 3, Existen al menos seis razones relevantes para intentar un pronstico optimista para los pases en desarrollo. (i) El epicentro de la crisis se ubica en los pases desarrollados, no en los pases emergentes como ocurri en la mayora de las crisis anteriores, (ii) Los sectores financieros de los pases en desarrollo no han sido directamente afectadas; (iii) En los ltimos aos se ha producido un grado de disociacin de las tasas de crecimiento entre los pases en desarrollo y los pases desarrollados. (iv) El crecimiento de muchas economas emergentes son actualmente bastante resistentes producto de un desarrollo diversificado, de la mejora de las polticas y los aprendido de la experiencia de la crisis asitica de 1998, (v) Los mercados emergentes mas grandes, China y la India seguirn creciendo, aunque un poco ms lento, y (vi) El grado de expansin fiscal que lleven a cabo los pases emergentes puede amortiguar el alcance de la crisis
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La seccin 4 examina las opciones para los pases en desarrollo para reducir al mnimo el impacto de la crisis, argumentando que la crisis hace que sea imprescindible acelerar el desarrollo financiero en los pases en desarrollo tanto nacionales a travs de la profundizacin financiera y la reforma del sistema financiero internacional. Seccin 5 concluye comentando algunas de las deficiencias en las respuestas actuales de los pases desarrollados, al referirse a peligros de riesgo moral, la disponibilidad de crdito barato, y del preocupante aumento de las desigualdades en la riqueza. En un contexto de un mundo en el que los pobres van al rescate de los ricos y los imprudentes son recompensados a expensas de los prudentes estos peligros no deben soslayarse.

Las causas de la crisis ya han sido ampliamente analizadas y discutidas en muchos foros, webs y tesis, y sin duda, aparecern mas en los prximos aos para explicar el por qu la crisis fue inevitable y/o por qu pudo haber sido prevista. Estas recetas irn acompaadas de la inevitable carrera de bestsellers que brindaran los secretos sobre cmo las personas pueden prosperar en medio de la desgracia mundial, sin mencionar las nuevas ediciones de Das Capital. Tras la explosin de la burbuja puntocom en el 2000 y de los ataques terroristas del 2001, los EE.UU. y otras economas avanzadas se embarcaron en un perodo de sostenida expansin en sus polticas econmicas para evitar la recesin. La Reserva Federal, por ejemplo, redujo su tasa de descuento no menos de 27 veces entre 2001 y 2003 ( Lin 2008). Los bajos tipos de inters, facilitado por el enorme supervit comercial que China y otros pases provean mediante la compra de Bonos del Tesoro de los EE.UU., estimul el rpido crecimiento del crdito. Ello fue acompaado de aumentos en los precios de la viviendas, impulsados sobretodo por el crecimiento del crdito, especialmente a travs de prstamos hipotecarios. En EE.UU., el mercado del crdito hipotecario subprime, dirigido a los hogares sin los medios esenciales para reembolsar los prstamos, tom enormes proporciones. aproximadamente 1,3 billones de dlares de los EE.UU. La mayor parte de estos fondos fueron prestados en hipotecas subprime por los prestamistas hipotecarios conocidos como Fanny Mae y Freddie Mac, estos prstamos subprime, luego eran vendidos, en los mercados secundarios en todo el sistema financiero por los banqueros de inversion. Estos fueron capaces de emitir y titulizar estos prstamos incobrables debido a una combinacin de falta de regulacin e imaginativa ingeniera financiera. En este contexto era difcil evaluar los riesgos de estos crditos hipotecarios titulizados lo que permiti aumentar aun mas la emisin de hipotecas subprime. As, a pesar de su riesgo subyacente, estos vehiculos de inversion fueron compradas por instituciones financieras por dos razones muy particulares: el crecimiento de la economa mundial y el pago de comisiones/incentivos. Y es que durante la fase expansiva de la economa mundial las herramientas de gestin de riesgos standard son insuficientes. Asi, las agencias de calificacin, en particular, otorgaron altas puntuaciones pues suponian condiciones de crecimiento favorables. Barth (2008) muestra que el 45 por ciento de todos los nuevos valores evaluados por Standard and Poor's en 2007 fueron calificados AAA. En cuanto a pago de incentivos se refiere, Bicksler (2008) describe que los pagos excesivos de los CEOs de muchas empresas financieras, constituyeron una grave violacin a las polticas de buen gobierno corporativo. Wall Street ha tenido en esta decada el ms alto rango de remuneraciones corporativas, sus ejecutivos ganan sueldos de ocho cifras y su sistema de bonificacin, que premia a
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corto plazo los beneficios comerciales, fue un incentivo para engrosar las comisiones de los ejecutivos de Wall Street que ms se preocuparon en colocar valores exticos en los mercados publicos de todo el mundo, despreciando el riesgo.

El verano de 2007 el aumento de impagos de hipotecas y el creciente nmero de hipotecas en los EE.UU. seal que el mercado subprime entraba en crisis. Los precios de la vivienda y los precios de las acciones comenz a caer en picada. Ello redujo el valor de la riqueza de las familias en los EE.UU. por billones. La solvencia de Fanny Mae y Freddie Mac, as como de un nmero conocido de las instituciones financieras internacionales se ve amenazada por estos incumplimientos y el derrumbe de los precios de casas y de las acciones. El 7 de septiembre de 2008, el Gobierno de EE.UU nacionaliz Fanny Mae y Freddie Mac. Luego, el 15 de septiembre de 2008, la empresa Lehman Brothers, con 639 mil millones US$ en activos, se declar en quiebra, la ms grande en la historia de EE.UU. Esto produjo el pnico financiero generalizado, con ventas a gran escala de acciones en las bolsas. La banca de inversin de Estados Unidos fue aniquilada. La FED orden la repentina reduccin de la disponibilidad de crdito, en particular en el mercado interbancario, lo que precipit el colapso de muchas empresas, es lo que Taylor (2009:12) describe como el dilema de la "Reina de Espadas. Esto se refiere al hecho de que los valores que contienen malas hipotecas subprime se distribuyeron en todo el sistema financiero e instituciones pero no se saba dnde estaban. Esto cre un riesgo de contraparte, que llevo a la situacin en la cual la agitacin del mercado interbancario no es un problema de liquidez de la que podra mitigarse simplemente con herramientas de liquidez del banco central, sino que es un problema de riesgo inherente. . Cuando los EE.UU. la Cmara de Representantes el 29 de septiembre de 2008 rechaz una primera propuesta de rescate financiero por 700 mil millones de US$ dlares (aunque das ms tarde la aceptara), Wall Street experiment su mayor cada en su historia (El Dow Jones cay 800 puntos en una sesin voltil) Luego, los bancos en Europa, pronto fueron afectados debido a su exposicin financiera a Estados Unidos. El 8 de octubre el gobierno del Reino Unido dispone recapitalizar ocho bancos del pas, seguido por un acuerdo entre los pases de la zona euro el 15 de octubre de inyectar ms capital a bancos en dificultades y ofrecer garantas para los prstamos interbancarios, el costo para el contribuyente europeo es de ms de 1,3 trillones de US$.

Sin duda hay muchos ms interesantes e importantes aspectos para estudiar de la crisis, sin embargo, es menester sealar que la anatoma de la crisis es ms bien sencilla: el crdito fcil, prstamos incobrables, la debilidad de la regulacin y supervisin de los instrumentos financieros sofisticados, la deuda morosa, insolvencia de las principales instituciones financieras, una prdida de credibilidad y confianza, y el pnico financiero y la venta masiva de activos y valores en pos de una acumulacin de efectivo por los bancos y los particulares. Con la interconexin moderna de los mercados financieros, especialmente entre pases desarrollados, el pnico se extendi rpidamente, causando una generalizada crdito y fuertes descensos en el consumo, la inversin y el comercio en todos los pases del G7.

3 El impacto en los pases en desarrollo 3.1 Los principales canales de transmisin de la crisis que van a afectar a los pases en desarrollo son principalmente tres : (i) los fracasos bancarios y la reduccin de los prstamos internos, (ii) la reduccin de los ingresos de exportacin, y (iii) la reduccin de los flujos financieros para los pases emergentes. 3.1.1 Perdidas Bancarias y reducciones de prstamos domesticos En la crisis de los EE.UU., el mayor temor inicial en el resto del mundo es el contagio financiero. Este significa el peligro de que las instituciones financieras de los paises en desarrollo sean afectados negativamente. Hay dos formas directas e indirectas que pudieran ocurrir. Directamente, los bancos en los pases en desarrollo puede verse afectado en la medida en que sean titulares de los activos toxicos derivados de las hipotecas subprime. Al momento de escribir este articulo, esto no parece ser una preocupacin importante pues muchos de los bancos de los pases emergentes han limitado sus interrelaciones con los bancos internacionales. Los Bancos de propiedad extranjera no son importantes en la mayora de los pases de Amrica Latina y frica (aunque estn en la transicin economas de Europa oriental y central). En China, donde el sector financiero es controlado en gran parte por el gobierno, la exposicin a las hipotecas subprime de Estados Unidos es mnima. Sin embargo, existe una an ms grave amenaza indirecta que se origina en las reducciones de las cotizaciones burstiles y los precios de la vivienda. Estas reducciones del precio del capital de los bancos (y de otras grandes empresas) causan problemas particularmente a aquellos que no tienen un nivel suficiente de cash. En tales casos, es probable que los bancos reduzcan los prstamos con el fin de apuntalar sus necesidades de capital. En el peor de los casos los bancos pueden enfrentar problemas de solvencia y pueden requerir ayuda de sus gobiernos para recapitalizarse. Reducciones en los prstamos bancarios tendrn el impacto de reducir la inversin, originando un menor crecimiento y un aumento del desempleo. Esto ltimo dar lugar a una reduccin de la demanda que, a su vez, reducir an ms el crecimiento econmico. Teniendo en cuenta que los ingresos del Gobierno dependen del crecimiento del pas, ello se traducir en menores ingresos pblicos y, en consecuencia, en reduccin de los medios gubernamentales para luchar contra la pobreza.

3.1.2 Reduccin de los ingresos de exportacin La mayora de los pases en desarrollo se han basado el crecimiento de su desarrollo econmico en los ltimos aos en las exportaciones. Casos notables incluyen China, India, Japn, Corea, Malasia, y otros. La crisis puede conducir a una disminucin sustancial en los ingresos de exportacin de estos pases. El FMI espera que la disminucin del crecimiento en el comercio mundial lleve de un nivel del 9,4 por ciento en 2006 al 2,1 por ciento en 2009. La disminucin se producir por una combinacin de cada de los precios de los commodities, una disminucin de la demanda de las economas desarrolladas y una disminucin en el turismo. Estos son evaluados brevemente. La disminucin de los precios ir en detrimento de los ingresos de exportacin de un gran nmero de pases que son grandes exportadores de materias primas. Los commodities no energticos caern segn lo prev el Banco Mundial -, en un 19 por ciento en 2009, una gran proporcin de pases que dependen de estos precios se encuentran en frica. En los ltimos siete aos, los precios de muchos productos bsicos, incluyendo el cobre, el nquel, el platino y petrleo, han subido a niveles rcord, y ha contribuido significativamente a un buen crecimiento en estos pases. Sin embargo, desde septiembre de 2008 los precios han ido disminuyendo. El precio del petrleo disminuy en ms del 70 por ciento en el segundo semestre de 2008. Otros precios siguieron el ejemplo. El dilema que enfrentan muchos de esos pases exportadores de
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productos bsicos puede ilustrarse con el caso de Sudfrica, un importante exportador de metales del grupo del platino (PGMs). Como el precio de estos se redujo, el pas, que ya tenia un gran dficit en balanza de pagos, ante una mayor presin sobre su balanza comercial, y el valor de su moneda, el rand, devalu precipitadamente su moneda en mas del 40 por ciento contra el dlar de los EE.UU. PGM empresas mineras han anunciado recientemente la reduccin de alrededor de 10.000 trabajadores. Importantes inversiones extranjeras de la industria minera tambin se han dejado en suspenso. Pero no slo los pases que dependen de los commodities se vern afectados. Una recesin en Estados Unidos y otros pases del G7, en general, reducirn la demanda por sus exportaciones, ya que estos mercados son importantes destinos de las exportaciones de los pases en desarrollo. Una proporcin significativa de las importaciones de EE.UU. provienen de pases en desarrollo. Y muchas de estas importaciones son tambin importaciones de servicios, no slo de mercancas. Por ejemplo, ya hay signos que la Industria del software de la India, que exporta servicios de TI a los Estados Unidos, por ejemplo, y a otras economas modernas, est registrando un crecimiento mucho ms lento. Otra importante fuente de divisas para muchos pases en desarrollo es el Turismo. Desde septiembre de 2008, el nmero de los pasajeros areos en el mundo ha disminuido bruscamente. Aunque una buena parte de esta cada se debe a la reduccin de viajes de negocios, la reduccin tambin se debe a: los menores viajes tursticos, la nueva conducta de los hogares en general, de reducir el consumo en bienes suntuarios, las segundas hipotecas son cada vez ms difcil de obtener. Muchos pequeos Estados insulares dependientes del turismo, tales como Mauricio, ya ha registrado una disminucin del numero de reservas de hotel. Para muchos pases, la reduccin de los ingresos de las exportaciones vendr en un momento en que su balanza de pagos ya est bajo presin debido al aumento del precio de los alimentos y de los precios de los combustibles en 2007 y 2008. Esos pases, en particular, pueden necesitar de la asistencia del FMI y otras fuentes para equilibrar sus balanzas de pagos, pero para muchos otros pases, la crisis llega en un momento en sus reservas de divisas se encuentran en niveles histricamente altos. Estos pases incluyen China, Rusia, Corea y otros. En total, los pases en desarrollo cuentan con reservas de divisas ascendentes a ms de 6 billones de dlares EE.UU. Estas reservas desempearn un papel importante para amortiguar el impacto de la crisis.

3.1.3 Reduccin de los flujos financieros a los pases en desarrollo En primer lugar, Los pases en desarrollo necesitan de los flujos financieros del resto del mundo para facilitar y acelerar su crecimiento econmico, el comercio y el desarrollo. Estos flujos son la ayuda oficial al desarrollo (AOD), las corrientes de inversin (tanto la cartera y extranjeros la inversin directa (IED), los crditos comerciales y los flujos de remesas. Todos estos flujos van a ser afectados negativamente durante la crisis actual. Se estima que la disminucin de los recursos financieros a los pases en desarrollo ser de unos 300 millones de dlares EE.UU. ActionAid da una estimacin ms alta de 400 millones de dlares EE.UU. Con respecto a la AOD, aunque la mayora de los pases se comprometieron en el Consenso de Monterrey 2002 en proporcionar al menos el 0,7 por ciento del PIB como ayuda a los pases en desarrollo, es evidente que pocos pases pueden cumplir con este compromiso. Adems, inclusive si los pases mantienen su cuota del PBI como ayuda, con la cada del PBI, el volumen absoluto de la ayuda tambin cae, aunque devaluaciones cambiarias podran contrarrestar este efecto. los EE.UU. El sistema financiero, dado que no hay ms espacio para la expansin fiscal en el los pases donantes, y teniendo en cuenta el aumento de los' nuevos' pases donantes, como China y la India12 (McCormick 2008). En segundo lugar, las corrientes de inversiones privadas para pases en desarrollo y emergentes disminuirn por la mayor aversin al riesgo. Los inversionistas trasladan sus fondos a lo refugios que
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se perciben mas seguros. Esto incluye tanto la cartera y la IED. La reduccin de los flujos de cartera tambin afectar a los emprstitos pblicos. Los costos de los bonos soberanos y la deuda comercial-dos fuentes importantes de financiamiento para el desarrollo de los gobiernos de los pases-han aumentado. Del mismo modo, la inversin extranjera directa est disminuyendo. Si bien la IED a los pases en desarrollo creci enormemente en los ltimos siete aos a un rcord de ms de 500 millones de dlares EE.UU. en 2007, se espera que los flujos de IED a estos pases se reducir en un 10 por ciento en 2008 (UNCTAD 2008: 33). Cali, Massa y Te Velde (2008) La inversin extranjera directa a pases como Turqua y la India se redujo en 40 por ciento en 2008, aadiendo en gran medida a la situacin de su balanza de pagos. En muchos partes de frica la Inversin extranjera directa percibe que la disminucin de los precios es mas probable que la reduccin de impuestos. En tercer lugar, el comercio internacional depende del crdito y ello vino ampliando el comercio, el comercio es financiado por el crdito a corto plazo en un 90%. La contraccin del crdito empieza a apretar el comercio, la financiacin del comercio tambin se ha reducido ya que los bancos limitar su exposicin al riesgo. En el momento de escribir este articulo, la brecha de financiacin del comercio se ha estimado en 25 millones de dlares EE.UU. (OMC 2008) Aunque esta cifra parece relativamente pequea, tiene importantes efectos en cadena. En consecuencia, habr doble presin sobre el comercio de los pases en desarrollo: reduccin de la demanda de sus exportaciones y la reduccin de crdito comercial. En cuarto lugar, Las remesas son afectadas, ya hay indicios de pases con un gran nmero de los trabajadores migrantes que estn disminuyendo los flujos de remesas a sus paises de origen. Pases como Mxico y el Caribe y los pequeos estados como Lesotho, Hait y Nepal (donde las remesas contribuyen en ms del 10 por ciento del PNB) ya han comenzado a sentir el pellizco. Las remesas en los ltimos aos haban crecido hasta convertirse en uno de los ms importantes flujos financieros para estos pases, con una cifra superior a 240 millones de dlares EE.UU. en 2007, ms del doble del volumen de los flujos de ayuda a estos pases. (Ratha et al. 2007).

CUADRO N 1: RESUMEN DE RESPUESTAS A LA CRISIS FINANCIERA

HORIZONTE OBJETIVO OPCIONES DE POLITICA

Mejorar garantas de los depsitos bancarios. INMEDIATO CONTENCION DEL PANICO FINANCIERO Mejorar garantas de los prestamos interbancarios Asegurar la liquidez en el sistema bancario Reforzar la supervisin e intervencin.

Fusiones y Adquisiciones en el sector bancario Capitalizar Bancos, Financieras, Cajas. EXPANSION MONETARIA CORTO PLAZO EXPANSION FISCAL EXPANSION COMERCIAL Reducir los costos de las deudas Aumentar las metas de inflacin Aumentar los gastos sociales, incluyendo programas de empleo. Mantener la tasa de cambio a un nivel de competitividad comercial. Reducir barreras proteccionistas

Aumentar la movilidad de las fuentes de financiamiento internos. DESARROLLO INTERNO DEL MERCADO FINANCIERO Promover el acceso a fuentes de financiamiento. Aumentar la eficiencia del sector bancario domestico. Disminuir la represin financiera LARGO PLAZO Establecer el frreo respeto al derecho de propiedad Revisar la apertura y concentracin existente en el mercado financiero Promover un sistema financiero con mayor inclusin DESARROLLO DEL MERCADO FINANCIERO GLOBAL Reforzar la regulacin y la supervisin Promover en la banca domestica la eficiencia y administracin de los sistemas financieros globales Proponer la revisin del acuerdo de Bretton Woods

El cuadro N 1 contiene una lista resumida de respuestas a la crisis actual, que los gobiernos pueden adoptar como recetas Estas incluyen (i) medidas para detener la crisis y restaurar la confianza de las personas en sus bancos y en el sistema financiero, y (ii) medidas para reducir la cada del sector real de la economa.

BLINDAJE DOMESTICO La economa peruana puede compararse a una locomotora que se mueve por dos fuerzas: (i) un crculo de influencia interno y (ii) la turbulencia internacional. Hasta el momento en trminos de crecimiento las dos fuerzas caminan juntas, sin embargo, Per por ser una economa pequea y abierta, est sobreexpuesta a los vaivenes de los mercados internacionales. Los expertos consideran que si los eventos internacionales comienzan a afectar a la otra fuerza el frente interno -, la locomotora puede detenerse. Los sntomas ya se estn sintiendo: inestabilidad y volatilidad de los precios claves como tipo de cambio, tasas de inters, commodities de exportacin (minerales), precios de importacin (commodities agrcolas, combustibles, insumos) as como desorden en general en los mercados de capitales y cambiario. La pregunta es se detendr la locomotora de la economa peruana? La economa peruana viene de un ciclo de auge. En los aos del 2002 al 2004 su crecimiento fue bajo pero con estabilidad de precios. El periodo del 2005 al 2007 fue un periodo de crecimiento alto con estabilidad de precios. El ao 2008 el pas llego a un mximo de crecimiento pero con alta volatilidad de precios e inflacin. Se crea que el escenario poda continuar en el ao 2009, pero la crisis de fines del 2008 agreg otro elemento: la recesion mundial. Pese a ello, El Banco Central de Per ha pronosticado que la economa se expandir cerca del 5,0% en el 2009, la agencia Fitch Ratings estima un crecimiento del 4,0%. El ao pasado, la economa creci un 9,8%. Existen razones para confiar en la buena performance de la economa peruana, las cuales resumo a continuacin: Liquidez El periodo de auge de la economa permiti una acumulacin de reservas internacionales. Las Reservas Internacionales Netas (RIN) sirven al pas a enfrentar choques financieros externos e internos de corto plazo de tal forma que protege el flujo de crdito bancario. Entre el periodo comprendido desde agosto 2006 a febrero 2009 las RIN aumentaron US$ 15 478 millones, llegando al nivel de US$ 30 098 millones y equivalen a 3.1 veces la deuda de corto plazo del pas, es decir, no existe un riesgo de liquidez en el sistema en el plazo inmediato. Los agentes perciben ello y se transmite confianza en el mercado domestico. Los cuadros 2 y 3 nos muestran el tamao de las RIN respecto al PBI y a la deuda de corto plazo contrastando la situacin de Per vis a vis otros pases de la regin. Crecimiento de Mercado Interno En los ltimos tiempos el crecimiento de la demanda interna en la economa peruana viene siendo notable y ella esta conformada por sectores no primarios. El Cuadro N 4 muestra que el crecimiento proyectado del PBI en el 2009 se sustenta en un crecimiento de la Demanda Interna del 5.4%, apoyado por el mayor dinamismo del sector construccin que debe crecer un 9.9%. Los sectores de Manufactura no Primaria y Comercio tambin colaboran con 4.6% y 4.7%, respectivamente (Cuadro N 5) Bajos niveles de Deuda Publica Per ha logrado reducir sus niveles de Deuda Pblica gracias a los superavits fiscales y al buen manejo de refinanciacin de deuda consistente en la colocacin, en mercados mundiales, de bonos soberanos lo que mejor su composicin en plazo, monedas y tasa de inters. En el cuadro N 6 se observa que la deuda Pblica en los aos 1999 2003 bordeaba el 50% del PBI. El 2008 se redujo al 24.1% del PBI. .

CONCLUSIONES Existen al menos seis razones relevantes para intentar un pronstico optimista. (i) (ii) (iii) (iv) (v) (vi) El epicentro de la crisis se ubica en los pases desarrollados, no en los pases emergentes como ocurri en la mayora de las crisis anteriores, El sector financiero de Per no ha sido directamente afectado; En los ltimos aos se observa un grado de disociacin de la tasa de crecimiento de Per y EE.UU. El crecimiento de Per puede definirse como resistente a la crisis producto de un desarrollo diversificado, de la mejora de las polticas fiscales y lo aprendido de la experiencia de la crisis asitica de 1998, Los mercados emergentes mas grandes, China y la India seguirn creciendo, aunque un poco ms lento, y El grado de expansin fiscal que lleven a cabo los pases emergentes puede amortiguar el alcance de la crisis.

En el caso peruano las estadsticas muestran que las medidas recomendadas en el Cuadro N 1 como respuestas a la crisis, son posibles de alcanzar en el corto plazo. Es de sealar que en marzo de 2009 ltimo se efectu una emisin de bonos por un mil millones de dlares la cual cubrira las necesidades del tesoro pblico para los aos 2009, 2010 y 2011 inclusive. Una seal que los mercados financieros perciben favorablemente la salud macroeconmica de Per se reflej en el hecho que esta operacin registr una demanda superior a cinco veces la oferta de los ttulos peruanos. Sin embargo, deben eliminarse las deficiencias que originaron la actual crisis financiera internacional y los peligros de riesgo moral ante la disponibilidad de crdito barato, solo se obtendr un preocupante aumento de las desigualdades en la riqueza. En un contexto de un mundo distorsionado en el cual los pobres van al rescate de los ricos cualquier medida de ndole financiera debe ir acompaada de una correcta supervisin y gestin de los mercados e instituciones.

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CUADRO N 2: SECTOR EXTERNO Y PBI

CUADRO N 3 SECTOR EXTERNO Y CAPACIDAD DE PAGO

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Fuente: Moodys Noviembre 2008 y Banco Central de Reserva del Per

CUADRO N 4: CRECIMIENTO REAL DE PERU

Fuente: Banco Central de Reserva del Per * / Proyecciones BCRP

CUADRO N 5: CRECIMIENTO SECTORIAL DE PERU

Fuente: Banco Central de Reserva del Per 13

/ Proyecciones BCRP

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CUADRO N 6: PESO DE LA DEUDA PBLICA DE PERU

Fuente: Banco Central de Reserva del Per

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4 Las respuestas polticas No existe La Teora de las crisis financieras que sea comnmente aceptada y que proporcione la poltica correcta que cada pas debera adoptar a raz de la crisis. Sin embargo, de las experiencias aprendidas en crisis financieras pasadas, las probables respuestas necesarias en los pases en desarrollo tendran que incluir inmediata, a corto plazo (estabilizacin) y largo plazo (estructural) las respuestas de poltica. Es deseable que estos pases coordinar siempre que sea posible. De hecho, un mbito en el que mucho futuro la investigacin que ahora se necesita, es sobre las consecuencias de la crisis financiera para una mayor coordinacin mundial de las respuestas. Esto no slo es muy importante para los pases en desarrollo, sino tambin para los pases desarrollados. reas de una mayor coordinacin en Entre stas ltimas figuran, por ejemplo, la coordinacin en los rescates de evitar una "carrera hacia el fondo, como todos los diferentes pases en carrera para proporcionar subvenciones a las diferentes industrias en crisis, as como para una mejor coordinacin de las respuestas del centro banks.19 Inmediatas ya corto plazo son las respuestas polticas necesarias para garantizar que (i) las consecuencias financieras figura crisis, (ii) que la confianza en los sistemas financieros y que se restablezca la (iii) el impacto sobre la economa real es mnima. A largo plazo, los pases debera centrarse en el fortalecimiento de sus sistemas financieros en el contexto de la reforma la arquitectura financiera mundial. Financieros nacionales de desarrollo depende de una mejor arquitectura financiera mundial, y viceversa. CUADRO N 1 : RESPUESTAS A LA CRISIS FINANCIERA El cuadro N 1 resume las principales respuestas de poltica en una forma muy estilizada. Aparte del imperativo de la poltica de desarrollo financiero a mas largo plazo, otras medidas. Como se sostiene aqu, la respuesta de los pases en desarrollo depender de sus propias circunstancias, y deber reflexionar cuidadosamente acerca de asuntos como la nacionalizacin y el rescate de instituciones financieras, la expansin monetaria y fiscal, y la apertura financiera.

4,1 respuesta inmediata La tabla 1 recoge las respuestas inmediatas a la crisis: (i) Medidas de resolucin para poner fin a la crisis, restablecer la confianza en los bancos y mejorar su salud, y (ii) Medidas para reducir la cada en la economa real. Suelen incluir medidas de contencin de las garantas sobre los depsitos y prstamos interbancarios, provisin de liquidez a las instituciones financieras ( "prestamista de ltima instancia) y relajar el cumplimiento de los requisitos reglamentarios. La resolucin de medidas encaminadas a corregir el balance de las dificultades de los bancos y en general consisten en inyecciones directas de efectivo, permitiendo que las fusiones y adquisiciones, y puede incluir nacionalizacin bancaria. Todas estas medidas de contencin y la resolucin se aplicaron en la crisis actual.
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Por ejemplo, el gobierno de los Estados Unidos nacionaliz sus dos mayores prestamistas hipotecarios, Fanny Mae y Freddie Mac, y los gobiernos del Reino Unido, Francia, Pases Bajos, Blgica y Alemania no recapitalizado los bancos y ampli las garantas sobre las comisiones bancarias depsitos y prstamos interbancarios. En total, casi 3 billones de dlares de los EE.UU. fue asignado para el apoyo de las instituciones financieras en estos pases. Los pases en desarrollo deben evitar seguir el ejemplo de los EE.UU. o UE en nacionalizar sus bancos en caso de colapso. Esencialmente la mejor opcin para el desarrollo de nuestros pases consideran la existencia de un sistema financiero basado en el sector privado en un mercado de competencia, pero con supervisin fuerte y suficiente y niveles de capital adecuados. En contraste, mientras que nacionalizar los bancos puede ser una medida de emergencia a corto plazo para evitar la falta de intermediacin, esta situacin crea una serie de dificultades a largo plazo tales como el riesgo moral, las oportunidades de rentismo, y distorsiones en la asignacin de los prstamos. Tambin es difcil evaluar el riesgo en un banco nacionalizado, lo que har mas difcil una adhesin al Acuerdo de Basilea. Es til tener en cuenta que, mientras que la crisis actual fue provocada por prstamos hipotecarios impagos y por activos titulizados txicos provenientes de empresas del privado, la crisis asitica de 1998 fue provocada por impagos de crdito proporcionados por el Estado a empresas morosas. La propiedad estatal de los bancos, por lo tanto, no garantiza que las crisis se puedan evitar y trae mayores problemas. Un Sistema financiero esencialmente basado en el sector privado no significa que debe ocurrir una desregulacin y liberalizacin desenfrenada. La crisis actual ha mostrado algunas fallas como una liberalizacin financiera demasiado apurada, por ello la importancia de una liberalizacin financiera pautada y controlada. Un ejemplo es Hungra, donde como en muchos otros nuevos estados miembros de la Unin Europea, una importante (ms del 50 por ciento) porcin de los bancos es de propiedad extranjera. Cuando estos se vieron afectados por la caresta de crdito en septiembre de 2008, se detuvieron las operaciones de crdito en Hungra, lo que result en efectos contra su moneda y balanza de pagos de tal manera que el pas requiri ayuda del FMI. Por ello muchos pases estn adoptando medidas como la desaceleracin de su liberalizacin financiera, y el gradual aumento de controles en los movimientos de capitales.

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CONCLUSIONES REMARKINGS La probabilidad de una desaceleracin econmica en la economa mundial se traducir en una ralentizacin en los resultados econmicos en la mayora de los pases en desarrollo durante 2009. El epicentro de es la crisis financiera en los EE.UU. y la UE, y esto es tambin donde los ms importantes desaceleracin econmica que se vive. Aunque los pases en desarrollo se afectados en forma de menor crecimiento, mayor desempleo y la pobreza, y los cambios en la desigualdad, se ha argumentado en este documento que hay muchos y diversos canales de el impacto afectar a los pases de manera diferente, dependiendo de la medida en que sean vulnerables a determinados canales. Ms pequeos, los pases altamente endeudados significativamente depende de la economa de los EE.UU. sern los ms gravemente afectados. Sin embargo, muchos los pases en desarrollo, desde muchos de ellos en frica a las grandes mercados emergentes de Brasil, China y la India, continuar creciendo a tasas relativamente fuerte, amortiguar el impacto para los dems. La crisis financiera se ha producido en un momento en que muchas economas en desarrollo han sido disfrutar de aos de buen crecimiento, y esto junto con la mejora macroeconmica gestin (muchos pases han aprendido lecciones importantes durante la anterior las crisis financieras) se han traducido en economas ms slidas en el mundo en desarrollo (no son, por supuesto, excepciones). Por lo tanto, este anlisis sugiere un pronstico ms optimista de la situacin actual. Es poco probable que llegar a ser una crisis de la misma magnitud que la gran depresin. De hecho, los EE.UU. y los pases de la UE han introducido-y seguir apropiado para introducir polticas anticclicas que, con toda probabilidad, invertir ms disminucin de las existencias y los precios de la vivienda, y que impulsar la inversin y el crecimiento. En lnea con este pronstico ms optimista, es posible que muchos en desarrollo a los pases a gestionar el impacto de la crisis mediante respuestas polticas apropiadas. Slo tan fundamental como la necesidad de corto plazo es la gestin de crisis necesidad de los pases en desarrollo para promover su desarrollo financiero. A pesar de los progresos durante la ltima dcada, todava queda mucho por hacer. Esta crisis ha puesto de manifiesto la importancia de riesgo de crdito y de gestin de las instituciones para el crecimiento econmico, y ha demostrado cmo importante de las instituciones apropiadas (incluida la reglamentacin apropiada) son para la correcta funcionamiento del sector financiero. Tambin ha demostrado la importancia de la internacional arquitectura financiera, incluida la cooperacin internacional, es para mitigar financiera crisis. Por lo tanto, el desarrollo financiero en los pases en desarrollo deberan comenzar a centrarse urgencia en tanto financieros nacionales, as como la profundizacin de la reforma de la arquitectura financiera. Pases, como China, tienen un papel particularmente importante que desempear, habida cuenta de sus importantes reservas internacionales, as como su propia necesidad de reformar y mejorar sus propias instituciones financieras. Aqu, como en muchos otros pases de todo el mundo, una creciente clase media est exigiendo ms sofisticados productos financieros, tales como tarjetas de crdito, la banca por Internet, y las hipotecas flexibles para nombrar slo unos pocos, que, sin duda, resultar en una expansin del crdito, prstamos hipotecarios, as como otras la innovacin financiera. De hecho, los futuros financieros en gran medida por la innovacin puede
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impulsado por los pases en desarrollo. Al continuar la construccin de sistemas financieros adecuados y de trabajo hacia la reforma del sistema financiero internacional, el mundo en desarrollo puede limitar el potencial de futuras crisis financieras de su propio.

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MEF emitir 1.000 millones dlares en bonos externos a 10 aos

Pagarn 437,5 puntos bsicos por encima de los bonos del tesoro de EE.UU. Inversores de todo el mundo muestran su inters Nueva York (Reuters). Per lanz una emisin de 1.000 millones de dlares en bonos a 10 aos, ms de lo que esperaba inicialmente el mercado, ya que los inversores mostraron un fuerte apetito por los valores emitidos por una de las pocas economas que se espera crezca este ao. Los nuevos bonos peruanos, que expiran el 30 de marzo del 2019, pagarn a los inversores 437,5 puntos bsicos por encima de los bonos comparables del Tesoro de Estados Unidos a 10 aos, dijo una fuente del mercado. La gua inicial de precio suministrada por los bancos que administraron la negociacin, JPMorgan y Goldman Sachs, se estableci en 450 puntos bsicos sobre los bonos comparables del Tesoro. Se supona que la emisin sera de al menos 500 millones de dlares, pero inicialmente los inversores pensaron que podra llegar a cerca de 750 millones de dlares. No obstante, la demanda por los bonos se situ en cerca de 4.000 millones de dlares segn el servicio financiero IFR de Thomson Reuters, debido a que la operacin ofreca rendimientos atractivos al estrecharse los diferenciales de la deuda emergente en general. El precio se fij atractivamente para el ambiente del mercado en que nos encontramos y, fundamentalmente, Per es uno de los mejores crditos en la regin, as como en los mercados emergentes en general, dijo Emil Babayev, administrador de fondos de JPMorgan Asset Management en Nueva York. Las condiciones no podran ser mejores que estas, es una ventana abierta para los prestatarios, dijo un gerente de fondos con sede en Londres. PREFINANCIAMIENTO 2010 Per, un importante exportador de cobre, tambin se ha beneficiado de un repunte de los precios de las materias primas y por las expectativas de un desempeo econmico relativamente bueno este ao. El Banco Central de Per pronostica actualmente que la economa se expandir cerca de 5,0% en el 2009, mientras que la agencia Fitch Ratings estima un crecimiento del 4,0%. El ao pasado, la economa del pas andino creci un 9,8%, impulsada por un auge en los precios de las materias primas. Las recaudaciones de la venta de los bonos se usarn para prefinanciar necesidades de endeudamiento de Per en el 2010 y para rellenar las arcas del tesoro nacional. Los fondos tambin podran ser usados para la recompra o el retiro de ciertos papeles peruanos, segn informacin suministrada por los agentes de la emisin. Esta es la primera vez que Per acude a mercados internacionales de capital con un bono denominado en dlares desde febrero del 2007, cuando el pas emiti 1.200 millones de dlares en bonos a 30 aos con un rendimiento del 6,55%. 25/marzo/2006
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3.2.2 Discusin En la evaluacin del impacto de la crisis financiera en los pases en desarrollo, he primer conjunto los canales por los que el impacto puede ser impulsada y, a continuacin, examin la expectativas de cmo estos impactos sustanciales ser. Ahora intento de crtica evaluar el alcance del impacto. El impacto global ser, sin duda, negativo. Algunos pases sern ms negativamente afectados, especialmente los que dependen del comercio con los Estados Unidos, los con la balanza de pagos y de grandes dficit fiscales, y aquellos con mal regulacin de su sector financiero. Los pases con el ltimo obstculo (s) de experiencia puede incluso su propia crisis financiera de 2009. En esencia, la crisis se exponga con pases pobres y la mala gestin macroeconmica de las instituciones financieras. Pero habiendo dicho esto, muchos grandes pases emergentes podra superar la crisis en un perodo relativamente corto de tiempo. Hay varias razones para esta creencia. En primer lugar, el epicentro de la crisis es en los pases desarrollados. La crisis es a diferencia de muchos 123 de la anterior crisis financieras en la medida en que se presenta como un choque exgeno y no inadecuado debido a las polticas internas, como en el pasado. Por otra parte, como se debati, el desarrollo de los bancos del pas no han sido directamente afectados como mal. La mayora de los pases en desarrollo los bancos slo marginalmente expuestos a los EE.UU.crisis subprime, por lo que un impacto directo en sus sistemas bancarios ha sido en gran parte evitarse. En tercer lugar, hay pruebas de una medida de la disociacin de las tasas de crecimiento en los ltimos aos. Te Velde (2008) y Lin (2008), por ejemplo, muestran que en el caso de frica y los pases en desarrollo como grupo, las tasas de crecimiento econmico han disociado de los de los pases ms ricos de principios del decenio de 1990. La proporcin de africanos y de Amrica Latina las exportaciones a los Estados Unidos y la UE ha disminuido significativamente en los ltimos tiempos, mientras que su comercio con Asia ha aumentado considerablemente.

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