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604
34,8.

e

Cap. 34. Administración de créditós inventarios

CONSIDERACIONES FINANCIERAS DE LA INVERSION EN
INVENTARIOS EN CONTEXTOS INFLACIONARIO S

PARTE

Inflación e inventarias
El mantenimiento de inventarios excesivos, o "sobrestockamientos", ha sido una
política comúnmente observada en muchos países que sufrieron crisis inflacionarias agudas.
Sin embargo, es preciso señalar que la política de inventarios en exceso, para ser
aceptable, debe tener presentes algunos elementos básicos:
a) los inventarios se financian con fuentes monetarias que tienen una tasa de interés
real negativa o cero;

I

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IX


DIAGNOSTICOS

)
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)

FINANCIEROS Y
PLANIFICACION

\

)

)
)

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)

b) no existe otra oportunidad de inversión más redituable.
En efecto, cuando se invierte en inventarios en exceso, se supone que la ganancia es
el aumento de precios que los mismos tendrán. Sin embargo, en términos reales es obvio
que la rentabilidad de esa inversión será cero, si no se consideran otros costos. O sea, se
incrementa el precio de los inventarios, pero también el costo de reposición de los mismos.
Por este motivo, el principal punto de la decisión debe estar centrado en el financiamiento.
Si éste tiene un costo real negativo, y si la rentabilidad del activo es cero. la decisión es
adecuada.

I

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I

I

C ap. 35 . Estados contables básicos. Elementos introductorios

607

)

Cap. 36. Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros

625

.J

Cap. 31. Instrumentos de planificación financiera..............................

661

)
)

La reciente historia financiera de las empresas de muchos países latinoamericanos ha
dejado experiencias. muchas veces, dolorosas.

)

Las economías venían funcionando como se decía: alta inflación y tasas de interés
negativas en términos reales. Ello llevó a agresivas políticas de "sobrestockamiento",
Sin embargo, hacia fines de los 70 y primeros años de la década del '80; algunos
elementos cambiaron drásticamente.
La inflación tuvo un ritmo más lento, la demanda disminuyó y las tasas de interés se
volvieron fuertemente positivas. En este contexto, la decisión de inventarios transformó
inadecuadamente los patrones con que se venía realizando. La rentabilidad se tornó menor
que el costo de los financiamientos. Aeste aspecto, que atiende básicamente a la rentabilidad,
se agregó lo concerniente a la reducción de liquidez que se produce y sobreviene, en algunos
casos, la bancarrota.
Como se aprecia, el riesgo en la utilización de inventarios debe estar presente tal
como en la mayoría de las decisiones financieras.

REFERENCIAS

SELECCIONADAS

)

)

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)

)
)

)
)

)

)
)
)

Para I )S temas cubiertos en este capítulo se recomiendan:

V"NDER WERDE, J. y MAIER, S. F., Managing corporate liquidity: an introduction
lo working capital management, J. Wiley & Sons, Nueva York, 1985.

MEllIA.

D. R., Working capital management, Prentice Hall, J 974.

)


CAPITULO

35

)
}

.J

ESTADOS CONTABLES
BASICOS. ELEMENTOS
INTRODUCTORIOS

)
)

OBJETIVOS DE APRENDIZAJE

)

• Exponer una visión introductoria de los principales estados financieros,
es decir, el estado de situación patrimonial, el estado de resultados y el
estado de fuentes y usos de fondos.
• Dotar al lector de un lenguaje común sobre ciertas técnicas contables.
)

• Exponer los principales requisitos que a nivel contable se suele exigir que
tengan los estados financieros.
• Conocer las aproximaciones

)

contables y económicas

de beneficio.

)

35,1,

DEFINICION DE CONTABILIDAD
La disponibilidad de información proporciona a quienes toman decisiones una guía
de acción. Sus juicios van a depender de la calidad, cantidad y también de la oportunidad de
la información que se les brinda.

~

I

I

:
)

~

I,

La Contabilidad ofrece una de las muchas maneras de comunicar información
económica.
La contabilidad podría ser definida como un servicio cuya función es "proveer
información cuantitativa, esencialmente financiera en su naturaleza, sobre entidades
económicas, que se intentará sea útil en la toma de decisiones económicas" (').
En la búsqueda por comunicar la información económica en términos monetarios, los
contadores incluyen lo siguiente:

I
(1) American Institute of Certified Public Accountants, "Basic conceplS and accounting principies underIying financial statement of business enterprises", Statement of Accounting Principies Board N° 4, Nueva York,
octubre de 1970.

)

¡

,1

)

608

Cap. 35. Estados contables básicos. Elementos introductorios
1. . Medida: el contador, a partir del gran número de actividades económicas,
selecciona esas transacciones que resultan de relevancia para la contabilidad.
Es utilizado un gran número de distintas valuaciones, ya que ni el sistema más
ambicioso de formación puede encerrar todos los datos financieros.

Parte IX. Diagnósticos financieros y planificación

)

609

)

inteligentemente en los análisis financieros sin un completo entendimiento de la estructura
contable.

2. Registración: cada transacción es analizada por el contador, que provee un método
sistemático para guardar el curso de las mismas.

Los procesos de decisiones requieren una gran variedad de datos que contengan un
alto grado de formalidad y relevancia para la toma de decisiones. Como se dijo, los estados
financieros y los otros datos emanados de los procesos contables representan las medidas
de la performance lograda y las condiciones financieras presentes de una empresa.

3. Clasificación: la información financiera debe ser adaptada por el contador de
manera útil y lógica, ya que una gran cantidad de cifras carecen de significado a
menos que sean ordenadas.

Los estados. financieros son importantes, entonces, porque son objetivos en el mismo
sentido en que representan los eventos actuales y son concretos, ya que pueden ser
cuantificados, y al ser cuantificados, pueden aproximarse a la medición.

4. Resumen: la información, una vez colectada y clasificada, debe ser expuesta
periódicamente en estados financieros y reportes, ya que éstos se consideran medios
de comunicación en contabilidad.

Esta capacidad 'de medición dota a los datos de los estados financieros de otra
característica importante: al estar expresados en un común denominador, que es el dinero,
es posible sumar o combinar los mismos, así como relacionarIos.

5. Interpretación: la sola presentación de la información en los estados o reportes
no es suficiente, de modo que debe agregarse, o aun incluirse, una explicación del
proceso contable (sus significados, usos y limitaciones) para quienes son usuarios
de los estados.

Estos atributos contribuyen en el robustecimiento
financieros en el proceso de toma de decisiones.

de la significación

de los datos

)

)

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)
PUNTOS QUE DEBEN SER COMPRENDIDOS

ANTES DE SEGUIR ADELANTE

)

35,2. IMPORTANCIA DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
Los estados financieros brindan una aproximación a la performance financiera histórica
de una empresa y proporcionan una base para hacer proyecciones. Esto es, aportan
información de la situación financiera actual y de los resultados de las operaciones de la
firma con el objetivo primario de determinar la mejor estimación posible de los mismos.
Los estados financieros, al proporcionar una valuación de la empresa y su
funcionamiento, son esenciales para el manejo eficiente de las organizaciones. Por esto, en
su confección, están basados en reglas o convenciones contables.
Existen varios estados financieros; los tres más importantes y conocidos son:
a) estado de situación patrimonial: muestra una visión de la situación financiera a
través de sus activos, deudas y patrimonio neto, en un momento en el tiempo;
b) estado de resultados: muestra los flujos de ingresos y gastos durante el intervalo
que va desde el inicio del período contable hasta el final del mismo y que se
conecta directamente con el estado de situación patrimonial;
e) estado defuentes y usos defondos: presenta los cambios contables que produjeron
variaciones en las disponibilidades o su equivalente durante el mismo intervalo
que el estado de resultados.
En los procesos analíticos, los analistas, ya sean externos o internos, extraen
conclusiones a partir de una gran cantidad de hechos, informaciones y datos económicos,
sociales y de mercado en general, Sin embargo, una fuente muy importante utilizada por
éstos son los datos provenientes de los estados financieros.
Como estos datos financieros son producto de una gran cantidad de convenciones,
~edidas y juicios, su aparente precisión y exactitud pueden eventualmente guiar, si no se
nene un buen conocimiento contable, a un camino erróneo. Estos datos no pueden ser usados

1. Cuáles son los estados financieros más importantes.

)

2. Qué son y qué importancia tienen los estados financieros.

)
)

35,3. ESTADOS FINANCIEROS BASICOS
El sistema contable continuamente está recogiendo, resumiendo y actualizando datos
acerca de activos, deudas, capital, ganancias, costos y gastos. Es necesario, entonces, realizar
periódicamente una revisión para conocer la condición financiera y los resultados de las
operaciones de la empresa. Esto se realiza resumiendo los detalles contenidos en las cuentas.
Se puede describir la composición de los estados financieros de la siguiente manera:

)
)
)
)

)

Estado de situación patrimonial
El estado de situación patrimonial proporciona una visión de la posición o situación
financiera de una empresa en un determinado momento del tiempo. Por lo tanto, maneja
variables de stock, esto es, aquellos que valen en un instante en el tiempo.
Este se encuentra dividido en dos partes, según se trate de activos o pasivos (esto es,
deudas y patrimonio neto).
En su presentación habitual, a la izquierda se registran las cuentas de activos, de la
empresa, es decir, las inversiones realizadas por la misma (sean éstas en disponibilidades,
inventarias, cuentas a cobrar, activos fijos, etc.) ya la derecha se contabilizan los pasivos.
Estas cuentas indican el tipo y proporción de financiamiento de la empresa (esto es, deudas
de corto y de largo plazo, capital, ganancias retenidas, etc.).
Habitualmente se distingue entre activos y pasivos de corto y de largo plazo. Por
pasivos y activos corrientes se entiende aquellos que son de corto plazo. En el caso de los

)
)
)
)
)
)
)

)

)

610

)
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)
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Cap. 35. Estados contables básicos. Elementos introductorios

Parte IX. Diagnósticos financieros y planificación

activos, aquellos que se es¡iera que sean convertidos en dinero o en su equivalente en un
plazo menor o igual a un año. Con cierta frecuencia esta convención anual da paso al ciclo.
del negocio.

611

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL
(EN PESOS CONSTANTES DEL AÑO 19X3)

Los pasivos corrientes son aquellos que tienen un vencimiento igualo menor al año.
Se incluyen dentro de ellos, entonces, la porción corriente de la deuda a largo plazo, es
decir, lo que va a vencer en el ejercicio siguiente de una deuda a varios años de vencimiento.
La diferencia entre los activos y los pasivos corrientes se denomina con habitualidad
"capital de trabajo" y, frecuentemente también, "capital de trabajo neto", que es una de las
aproximaciones a la liquidez de la empresa, tal como se desarrolló en el cap. 32.
Tanto los activos como los pasivos se registran en el balance siguiendo diversos criterios
de ordenamiento. Los activos llevan un orden de registración basado en el tiempo requerido
por la firma para recibir efectivo, comenzando por los más líquidos y continuando en sentido
decreciente. Esto se ve claramente en el ejemplo presentado para la empresa XYZ S.A., la
cual comienza su estado por las disponibilidades y continúa la demostración siguiendo el
citado criterio.

)
Las deudas y la cuenta capital son listados en el balance comenzando por las deudas
y continuando por el patrimonio neto. Las deudas se registran por orden creciente de plazo,
es decir, se empieza por las de más corto plazo y se continúa en forma creciente de plazo.

19X1

19X2

19X3

100
100
I 1.300
180
600

75
120
1.450
210
850

125
130
1.900
250
1.300

2.280

2.705

3.705

Bienes de uso v. bruto
Depreciación acumulada

10.000
(3.495)

11.500
(3.595)

11.740
(4.140)

Total activo no corriente

6.505

7.905

Disponibilidades
Inversiones temporarías
Créditos por ventas
Otros créditos
Bienes de cambio
Total activo corriente

I

7.600
I

)

El estado de situación patrimonial está "balanceado" debido a la siguiente identidad:
Activo = deudas + patrimonio neto
Por patrimonio-neto se entiende la diferencia entre los costos registrados de activos y
las cantidades contractuales de deudas.
.

J'

Activo - deudas = patrimonio neto

)
)

)

)

El ejemplo expuesto en el cuadro 35,1 muestra el estado de situación patrimonial para
la empresa XYZ S.A. en los años 19X1, 19X2 y 19X3. En todo el ejemplo se toman cifras
redondeadas.

Total activo
Deudas
Deudas
Porción
Deudas

comerciales
financieras c/p
corriente ds. fin. Vp
diversas

8.785

10.610

11.305

700
648
800
100

850
1.315
800
150

1.000
1.621
1.000
170

Total pasivo corriente

2.248

·3.115

3.791

Deudas a largo plazo

3.200

3.400

2.400

3.200·

3.400

2.400

Total pasivo

5.446

6.515

6.191

Capital
Reservas
Ganancias retenidas

2.500
400
437

3.000
662
432

3.000
835
1.279

Total patrimonio

3.337

4.095

5.114

Total pasivo y patrimonio

8.785

10.610

11.305

Total pasivo no corriente

I

)

I

Cuadro 35,1. Empresa XYZ S.A.
El año 19X I representa el estado de la empresa al fin de un año, lo cual, a su vez, va
a significar el estado al comienzo del año 19X2.
Al hacerse una referencia al ejemplo, y observando el cuadro 35,1, para el año 19XI
se tiene un total de activos corrientes de 2.280 y un total de activos no corrientes de 6.505,

337 8.250) 17.000 (11.683 ) Impuesto a la renta Resultado neto (404) 1. J ) ) Cuadro 35. 3.A.750 (495) (500) (575) Activos no corrientes • Bienes de uso: bienes tangibles usados en la actividad de la firma. los que están financiados con 2. o consumidos en la producción o comercialización de bienes o servicios destinados a la venta. Créditos: constituidos por los derechos que tiene la empresa contra terceros para percibir sumas de dinero u otros bienes o servicios.200) + 3. cuya vida útil se estima es superior a un año y no están destinados a la venta.785 deudas + patrimonio neto (2. Por lo tanto: Estado de resultados activos (2.750) 1.750 2. Diagnósticos financieros y planificación lo que significará que el total de activos para el año en cuestión es de 8.500 (13. letras de tesorería).279 El ordenamiento a realizarse de las cuentas aquf incluidas es según el grado decreciente de limitaciones legales o contractuales.2 durante los años 19X1. ) ) 1. En este caso. acciones). Capital: es el valor legal del capital emitido por la empresa.280 + 6.363) 22. de manera más detallada.500 1. bonos del tesoro. Res.248 + 3. con excepción de aquellos que por su característica deberían incluirse en disponibilidades o inversiones temporarias. Ganancias: son las ganancias que se encuentran acumuladas sin ser ésta una acumulación específica.2. Elementos introductorios Parte IX.000 (16. se presenta una descripción de algunas de las cuentas de activos y pasivos: 613 ) ) El estado de resultados proporciona un resumen financiero de los resultados operati vos de una empresa en un intervalo determinado. giros. generalmente de un año. • ) ESTADO DE RESULTADOS Bienes de cambio: son los bienes adquiridos o producidos para la venta. Amortizaciones 19X1 19X2 19X3 15. ) ) ) J ) ) . bienes de uso Otras ganancias/(pérdidas) (452) 20 10 (489) (15) (200) 15 Res.250) (2.A. financieros Res. Patrimonio neto Res. 19X2 y 19X3. para complementar y clarificar la información. A los tres estados financieros básicos a los que se ha hecho referencia se adjuntan. y vtas. según su formajurídica (por ejemplo.500) (2.388) (2. algunos estados de conciliaciones con los cuales se vinculan algunos de los datos importantes de los estados financieros básicos. antes de impuestos 583 561 (146) (129) 437 432 2. ) (EN PESOS CONSTANTES DEL AÑO 19X3) Inversiones temporarias: son colocaciones de carácter transitorio. operativo neto 1. Estados contables básicos.785 A continuación. operativo neto antes de dep. Empresa XYZ S.248 de pasivos corrientes (a pagar en un período de 12 meses o menor).175 (497) (20) 15 10 • Reservas: SOD' las ganancias retenidas en la empresa por expresa voluntad social o por disposición legal o contractual. ya que activos = activos corrientes + activos no corrientes. por vta. Deudas • • Deudas de corto plazo: son aquellas cuyo vencimiento se espera se realice en el período menor o igual a un año.250 Intereses perdidos Otros res.) ) 612 Cap. las variables que se manejan son de flujo: ) \ La ecuación básica es: Ingresos . en proceso de producción. ) Ventas netas Costos de ventas Gastos de adm. ) ) Activos corrientes • • Disponibilidade: comprenden las existencias de dinero.785. ) . fácilmente convertibles en efectivo. 35. depósitos bancarios y otros en carácter de liquidez.337 de patrimonio neto.005 1. Deudas de largo plazo: son deudas cuyo plazo de vencimiento supera los 12 meses a partir de la fecha de cierre del ejercicio económico.505) 8.200 de pasivos no corrientes (de largo plazo) y 3. para obtener una renta (títulos públicos.gastos ) ) = beneficios Un ejemplo que ilustra un estado de resultados es el presentado para la empresa XYZ S. en el cuadro 35.

337 4.337 19X3 4.000 3.500 100 2.200 3.095 Aportes de propietarios Distribución de utilidades (250) 500 (175) Resultado del ejercicio 437 432 1.000 - - ) Saldo final ) .095 5. ) EVOLUCION DE BIENES DE USO Evolución del patrimonio neto..740 Saldo inicial amor!.114 100 25 10 147 100 30 6 166 100 30 9 229 (259) ) Patrimonio final .000 800 1. 3.500 11.200 3.495 3. Elementos introductorios Parte IX. ) Evolución de deudas financieras no corrientes.400 4. el de evolución del patrimonio.595 Amortización del ejercicio Bajas del ejercicio 495 500 400 575 30 Saldo final valores netos 3. sobre saldos iniciales ) ) ) ) ) Valor nominal acción Número de acciones Dividendos por acción Valor mercado acciones - Ingreso por venta bienes uso 51 ("10)1 I -1 51 400 51 I 1 45 EVOLUCION DE DEUDAS FINANCIERAS NO CORRIENTES Valor en libros de acciones (Pat.lN2. 35. 19X2 19X3 9.400 800 1.000 11.140 Saldo inicial valores netos Con frecuencia alguno de ellos.150 19X2 3. Estados contables básicos.495 3. se incluye entre los estados básicos. acciones) 133 137 170 Rentabilidad por acción ("lo) 25 17 43 Saldo inicial Ganancias por acción ($) 17 14 43 Altas Cambia a corriente 19X1 19X2 19X3 3.279 3. Amor!. Altas del ejercicio Bajas del ejercicio - ) ESTADOS ADICIONALES ) EVOLUCIO N DEL PATRIMONIO ) 19X1 ) ) ) ) Patrimonio al inicio ~.900 10.500 1. Diagnósticos financieros y planificación 615 ) En este caso se exponen tres estados de conciliaciones: • 19X1 ) Evolución de bienes de uso.595 4.000 11.000 300 60 Saldo final valores netos 10. por ejemplo.) 614 Cap. acum.000 3.400 2.

) ) En el ejemplo citado para la empresa XYZ S. pero la depreciación será de $ 40 por cada uno de los años. La última línea.500 depreciación 495 ) a) Se establece la comparación entre dos estados financieros en dos momentos determinados de la vida de la empresa. las ventas netas (15. _ Activos monetarios netos. \. además posiciones intermedias. oscilando desde aquel que asimila a los fondos con caja.A.616 Parte IX. (15. ) Una empresa compra maquinarias con una vida útil de 5 años por un valor de $ 200. ) ) ) Usos de fondos en los siguientes casos: 1. - Caja. Se presenta en el cuadro 35. operativo neto Otros resultados Intereses y otros 1./ - Activos monetarios. El concepto de depreciación merece una explicación más detallada.3 el año 1?X2 como resultado de las variaciones ocurridas entre los años 19X1 y 19X2.000). Diagnósticos financieros y planificación . por lo tanto: (ventas .2. ) Resultado antes de impuestos a la renta Impuestos a la renta 583 146 - baja de responsabilidad neta.250 Res. antes depreciación Depreciación ± Res. Si el equipo es comprado el primer día del ejercicio económico. y vtas.500 617 ) ) Estado de fuentes y usos de fondos ) A través de estos estados se puede conocer en qué forma la empresa obtuvo los fondos ) para sus operaciones y dónde los utilizó en el desarrollo de las mismas. operat antes de depreciación 1.250). La relación básica sería entonces: ) b) Se determinan las variaciones sufridas en los distintos rubres en el lapso antes . y el ano 19X3 representando las variaciones sufridas entre los años 19X2 y 19X3. - baja de deudas. Esta inversión representa un egreso de caja en el año que fue realizada la operación de compra. Es decir.A. ) ) Las acepciones más comunes de fondos son: ) Depreciación - Recursos totales.005 = ) Los pasos para su elaboración son: res. Entonces ventas menos costo de ventas es la ganancia bruta obtenida por la empresa por sus ventas del período.costo de ventas) . Ventas netas . Se supone un ejemplo sencillo a efectos de su mejor comprensión.750 Gastos 2. en el ejemplo presentado y siguiendo el cuadro 35.gastos de adm. los $ 200 representan un egreso de caja para ese año. denominada "resultado neto". Elementos introductorios El estado de resultados comienza con los ingresos de la firma. - Capital de trabajo: - Activos corrientes. Al deducirle los gastos de administración y ventas se obtienen los resultados operativos antes de la depreciación. se considera que: ) fondos = disponibilidades (caja) Luego de deducir la depreciación se \lega al el resultado operativo neto: Resultado operativo neto 1.000 -11. el total en dinero por ventas realizadas durante el período. . en su extremo. representa las ganancias (o pérdidas) de la empresa ) ) . hasta aquel que no se preocupa del grado de liqui~ez y considera a los fondos recursos totales de la empresa. hay.005 30 + 452 - aumento de activos. son distribuidos $ 40 de depreciación para cada uno de los 5 años de vida útil de la maquinaria comprada. Cap.J ) fijado.500 495 e) Estas variaciones se considerarán: Fuentes de fondos en los siguientes casos: - aumento de deudas.000 .250 Ganancia bruta 3. por los otros 4 años no habrá egresos de caja. LO$$ 200 no son gastos para ese año. Estos estados constituyen una técnica de análisis y planificación financiera. 35.250 = resultado antes de depreciación 1. El término "fondos" varía en su sentido de empleo. ) Resultado neto 437 A continuaci6n se presenta el ejemplo del estado de fuentes y usos de fondos para la empresa XYZ S.11. - baja de activos. pero los gastos de depreciación por ese año serán sólo de $ 40. Estados contables básicos. _ aumento de la responsabilidad neta.250) 2.Costo de ventas 15. al que se le deduce el costo de ventas (11.

Estadoscontablesbásicos.. Objetividad Las decisiones flujo neto de efectivo qué expone cada uno de ellos y de qué se componen. (259) 2.. Flujo proveniente de operaciones .4. La objetividad en contabilidad es un concepto relativo. recursos Y riesgos económicos. ya que las mediciones hechas por personas en una fase de incertidumbre. corno se dijo. La elabo~ación del estado de fuentes y usos de fondos para el concepto de fondos caja (disponibilidades y su equivalente) lleva implícita la idea de que en la empresa es fundamental conocer las causas de evolución de su activo más líquido (efectivo). Uno de los objetivos básicos de la contabilidad es que los estados financieros sirvan a las necesidades informativas del usuario en forma comprensible y correcta.Res. 3.619 Parte IX. entonces.. es decir que debe ser susceptible de comprobación e identificada mediante demostraciones que la acrediten o confirmen.Besultados del ejercicio Ajustes: . Cuáles son los estados financieros más importantes. consignando en éstas la caja qu-e surge de la gestión empresarial propiamente dicha. es decir. 500 200 575 (15) (150) (30) (250) 150 50 (450) (40. se le suman en ese momento algunos rubros que pueden hacerse líquidos en hreves ESTADO DE FUENTES Y USOS DE FONDOS (!-ONDOS ) = DISPONIBILIDADES. . = .Ingresos por ventas de bienes de uso . Aumento/(disminución) ) 19X2 902 Fondos provenientes de operaciones I plazos (valores negociables). Pertinencia La información 5. corrientes ..A. ) 19X3 432 1. es importante para el proceso de toma de decisiones.279 . Diagnósticosfinancierosy planificación 618 Cap. Saldo final de disponibilidades e inversiones temp.3. EN PESOS CONSTANTES DEL AÑO 19X3) (6) 60 200 195 195 255 tomadas sobre la base de los estados financieros afectan los derechos. depende del logro de determinados objetivos derivados de la necesidad experimentada por los usuarios de la infonnación contable.Amortización de deudas financieras no corrientes . 667 (800) 1. Empresa XYZ S. La tendencia actual es hacia el uso del concepto de fondos igual a disponibilidades Y su equivalente. 1.Pagos por compras de bienes de uso 4. contable y sus presentaciones deben responder a las necesidades del usuario de los estados financieros. Saldo inicial de disponibilidades 6.192 (753) 35. por venta bienes uso Cambios en capital de trabajo operativo Créditos por ventas Otros créditos Bienes de cambio Deudas comerciales Deudas diversas - .con excepción de caja y se efectúa una rectificación en los fondos provenientes de o~rac¡ones. ALGUNOS CONCEPTOS CONTABLES IMPORTANTES La utilidad de los datos contables. Comparabilidad Es una de las herramientas básicas en el análisis de la toma de decisiones. 35. Aumento de deudas financieras no corrientes Aportes de capital Pago de dividendos - el concepto de fondos de disponibilidades. Dos cualidades atañen a la objetividad lograda en la infonnación: _ el alto grado de verificabilidad. como fuentes y corno usos las variaciones registradas en los rubros .) (450) 150 20 400 (2. La información contenida en los estados financieros debe cumplir con ciertos requisitos.Aumento/(disminución) de deudas financ.100) (255) PUNTOS QUE DEBEN SER COMPRENDIDOS ANTES DE SEGUIR ADELANTE 1. o de dos empresas distintas.500) 45 (300) Fondos provenientes de inversiones (2. Elementosintroductoríos El concepto de caja se ve a menudo ampliado a lo que sería caja y equivalentes.069 2.. Cuadro 35. son 3.Amortizaciones . _ con fiabilidad que deriva del esfuerzo creciente para llegar a las conclusiones más valederas. Estos son: 1. La habilidad para comparar los datos contables de una empresa. e inversiones temp. Flujo de efectivo proveniente de inversiones .000 500 (175) 306 (800) Fondos provenientes de financiamiento 1. Se asignan. En esta línea están la NIC 7 revisada en 1992 y también algunas normas de los Estados Unidos que se pronuncian en el sentido de que el estado a utilizar tiene que usar 1. Flujo efectivo proveniente de financiamlento .

de manera de evitar o prevenir inconvenientes o dificultades que se puedan presentar. Estados contables básicos. ) ) ) ) HICKS ha hecho una excepcional contribución al dar un concepto de beneficio. 15.las presentaciones contables depende. etc. Prudencia ) Debe tenerse moderación y ser precavido al momento de la preparación de la información con respecto a las incertidumbres que pueden emanar del fen6meno o la situación que está siendo descripta. 9. por ejemplo. Representatividad 11. 8.620 Cap. Este objetivo se ve más claro si se piensa que la contabilidad es. Otra de las razones es que los usuarios de la información contable difieren en cuanto a. por lo que es un objetivo básico de la contabilidad confeccionar esos estados tan completos. . Elementos introductorios Como consecuencia. ESta será una de las causas que separa al concepto contable del concepto económico de beneficio. la utilidad de. Las cifras del beneficio son usadas. En palabras del gran economista inglés se tiene: "El propósito del cálculo del beneficio en el campo práctico es dar a las personas un indicador del monto de lo que pueden consumir sin empobrecerse. lo cual significa. ) ) 13. Cuanto más "vieja" sea la información. forma legal) que en la sustancia de los mismos. 14. forma Por lo general. ésta debe poder ser verificada o confirmada. 6. menos útil y relevante es para la efectiva toma de decisiones. LAS VISIONES DEL ECONOMISTA Y DEL CONTADOR SOBRE VALOR Y BENEFICIO El beneficio periódico de una firma es la figura más observada de cerca y ampliamente usada en los estados financieros.. de su comparabilidad. Algunos de los usuarios de la información contable pueden ser: accionistas. no hay un concepto único o "verdadero" de beneficio.J ) ) ) ) 7. para evaluar la eficiencia de la dirección de la firma. es una importante razón para la necesidad de claridad y la falta de equivocaciones en las presentaciones contables. Utilidad Los usuarios de la información contable deben encontrar que ésta. Búsqueda de la exactitud La información a ser contenida en los estados financieros debe ajustarse a los términos de la mayor aproximaci6n posible. empleados. Los estados deberían incluir información significante y de i~terés general. libres de riesgo. Irreemplazabilidad Otra información que sea más eficiente no debe poder ser capaz de sustituir la información vigente a ser incluida en los estados financieros. de modo que puedan influir en la toma de decisiones. Generalidad del propósito Los datos o informaci6n contable son generalmente presentados en forma de estados financieros y son utilizados por muchos usuarios con diferentes intereses y puntos de vista. Claridad Parte IX. ) La información que describe los fenómenos debe tener su base en conocimientos ciertos y claros. que es la tendencia a enfatizar más en la forma (por ejemplo. esencialmente. PUNTOS QUE DEBEN SER COMPRENDIDOS ANTES DE SEGUIR ADELANTE 1. 4. 5. abogados. es decir. Diagnósticos financieros y planificación 621 10. resulta útil y provechosa. resultante del alto grado de resumen de la cantidad de eventos económicos y transacciones. Sustancia vs. Contrariamente a la creencia común. Confiabilidad Los usuarios de los datos contables deben poder depender de éstos en el momento de tomar decisiones. 35. que no se les debe dar a los estados una orientaci6n hacia los objetivos de interés especial. al ser incluida en los estados financieros. en gran medida. pero siempre en busca de la exactitud. educación e intereses. proveedores. Oportunidad Un objetivo importante en contabilidad es que los estados financieros sean suministrados a los usuarios tan pronto como sea posible. sin tener una elaboración indebida. entre otras cosas. ) ) ) . cuanto más alejada esté en el tiempo. cada uno para un propósito diferente o particular. ) . Verificabilidad Independientemente de las demostraciones que corroboren la información y la aseguren. Esto transforma la comparabilidad en un importante objetivo en contabilidad. Certeza La complejidad de la información contable. Cuáles son los requisitos más importantes que debe presentar la información contable. analistas financieros. comprensibles y con un "propósito general" como sea posible. ya que varios conceptos pueden ser concebidos. ) 12. extensa y confusa.5. Existe más de una visión del concepto de beneficio. ) Lo informaci6n provista a quienes la necesitan debe tener una justa relación con el fen6meno que se está describiendo. una disciplina de comunicación y que la claridad puede facilitar el proceso de comunicación. a su vez. ) ) ¡ 35. se encuentra presente el interés que afecta a los estados financieros.

35. La definición económica de beneficio como el cambio periódico de los valores descontados de futuras ganancias sería.J. que aporta conceptualmente soluciones. cuando los valores se están modificando por variaciones en los precios y por cambios en las expectativas de futuras ganancias.622 ) Parte IX. . y los costos sean definidos como cualquier decremento-en el valor de los activos e incremento en el valor de los pasivos. en general. pág. complejas y controversiales._-_. ed. reconocen. ) (2) HICKS. Hay excepciones. pero las ganancias esperadas por cambios no se reflejarán en el beneficio contable. el beneficio de una empresa podría ser definido como la cantidad de riqueza que puede ser distribuida entre sus accionistas (por ejemplo. los conceptos económicos de valor y de beneficio pueden no dar resultados precisos en marcos de incertidumbre. Por incremento periódico se entiende el consumo de la riqueza de una persona más el cambio en su riqueza durante el período sin perjudicar su estado inicial del período. El concepto básico de beneficio. apropiada en un marco de certezas. deben producirse sustanciales en: ) y planificación Cap. muestra ciertas debilidades operati vas para cubrir determinados objetivos. 1946. requiere que los valores del patrimonio neto (o riqueza de la persona) sean medidos en términos reales antes que en términos monetarios.--------_. obviamente. ) ) ) 623 Siguiendo esta idea parecería ser que se debe definirel beneficio como el máximo valor que éstas pueden consumir durante una semana y todavía esperar estar igual al final de la semana que al principio de la misma. entonces." (2) Antes de que el beneficio económico sea medido. los que resultan de una transacción de intercambio. Análogamente. no es tarea simple encontrar una definición ideal del concepto de beneficio contra el que pueda ser comparada la actual práctica de medidas del mismo. ) ) El concepto económico de beneficio. sólo los valores realizados.- El beneficio económico real de una firma es el valor de su patrimonio neto al final del período menos el valor real de su patrimonio neto al inicio del período más el valor real de sus pagos de dividendos durante el período. Por lo tanto. Cuáles son las diferencias más importantes entre beneficio económico y beneficio contable. aplicando un conjunto de procedimientos de medidas. Esencialmente. b) el diseño de modelos de predicción de ganancia. Diferencias entre beneficio económico y beneficio contable ) Es posible definir los costos y los ingresos de manera tal que se logre congruencia entre la medición del beneficio económico y el contable. en realidad. Value and capital. De hecho. La medición con fiable es preferible a los valores que puedan discutirse. al medir los costos contra los ingresos. Elementos introductorios Esto resultará cuando los ingresos sean definidos como cualquier incremento en el valor de los activos (tangibles o intangibles) o decremento en el valor de los pasivos.. Los beneficios económico y contable serían iguales. esto es. Cuáles son las definiciones contable y económica de beneficio. el beneficio sería igual al incremento periódico (o decremento) del estado inicial de una persona más sus consumos durante dicho período. Como se vio más arriba. 2. Hasta aquí. ya que no afectan los costos corrientes ni los ingresos.. Oxford University Press. ----_ . en particular. esto es. para algunos usos. Esto lleva a un método actualmente empleado por los contadores: la determinación del beneficio de las operaciones. 172. Londres. mientras mantienen su posición de riqueza en la firma. en una economía dinámica. Esta diferencia entre ingresos y costos igualará. por lo que en el mundo real los conceptos económicos de valor y beneficio no suelen ser aceptados como "verdaderas" variables para usarse en los estados financieros. s610 si el costo original de todos los activos de la firma igualara los valores de mercado. por ejemplo. Los argumentos en defensa de la contabilidad sugieren que la medición con fiable es la única razón para desviarse del concepto económico de beneficio. En estos casos se espera que las ganancias futuras cambien. Es por ello que una modificación del concepto económico de beneficio es requerida en muchos casos. A lo que Hrcxs se refiere como "semana" es un período que no necesariamente es idéntico a una semana. fiscales y de información. Diagnósticos financieros Los contadores. PUNTOS QUE DEBEN SER COMPRENDIDOS ANTES DE SEGUIR ADELANTE l. Estados contables básicos.. Los contadores tomarán como ingreso sólo aquel que sea realizado y verificable. un aumento de las ventas esperadas por la realización de una determinada campaña publicitaria. en algunos casos. esos cambios se reflejarán en el beneficio económico corriente. la aproximación económica a la medida del beneficio puede acusar imprecisiones. El beneficio contable es obtenido de un proceso que relaciona costos contra gastos. los costos de los bienes y servicios consumidos durante un período son restados al valor de los bienes y servicios provistos para rendir una cifra de beneficio. por ejemplo. pero bajo las circunstancias reales. R. el cambio periódico del patrimonio neto de la firma. las diferencias de cambio se toman como realizadas y. La tercera diferencia concierne al tratamiento de los futuros negocios esperados que afectarán las ganancias de la empresa. un cambio en la productividad del personal. dividendos). pueden no serio. . Ejemplos de éstos pueden ser: el decrecimiento futuro en la demanda de los productos de una empresa por la introducción de sustitutos. una diferencia importante en el concepto de beneficio económico y contable sería que los contadores no reconocen lós cambios en el valor de los activos tal como ocurren. progresos a) el entendimiento de la relación entre los activos actuales y las futuras distribuciones de probabilidades de las ganancias. etcétera. 2. el beneficio económico. sustentando en la cantidad que se puede distribuir mientras se mantiene la situación del patrimonio neto del inicio del período. Una segunda diferencia se refiere a los cambios en el nivel general de precios.

• Analizar el estudio discriminante multivariante en su aplicación a las finanzas.J ) ) OBJETIVOS DE APRENDIZAJE ) • Analizar la evolución de las técnicas de apoyo en el análisis financiero como parte del algoritmo de diagnóstico financiero. En este caso son: Ratios. 1993. Sistema de DUPONT. • • Macchi. ) ) • Analizar y discutir los ratios fmancieros tradicionales. 35. INTRODUCCION En el cap. CAPITULO 36 1989. Elementos inlroductorios REFERENCIAS SELECCIONADAS Se sugieren para esta introducci6n los textos: • FOWLERNEWTON. Cuestiones contables básicas. luego de presentar básicamente las operaciones que pertenecían a la clínica financiera. • Analizar las series de tiempo como técnica de apoyo a los efectos del análisis financiero. Estados contables básicos. ) • Análisis discriminante multivariante . rxsc.624 Cap. que integran la paractinica flnanciera. ) • Analizar el sistema DUPONT. Ediciones Buenos Aires.--------------------------- . .1. ) ) • Analizar el índice de descomposición de THEIL. • Marco conceptual para la preparación y presentación de estados financieros. 31 se expuso el algoritmo de diagnóstico financiero y en el mismo. TECNICAS DE APOYO A LOS DIAGNOSTICOS FINANCIEROS ) " ) ) . En este capítulo se revisan algunas de esas técnicas de apoyo que se referenciaron ) ) entonces. se obtienen algunos hallazgos primarios y se determinan las necesidades que pudieran existir de estudios que provengan de técnicas de apoyo. ENRIQUE. ) ) ) 36.

un aumento del endeudamiento o una caída de la liquidez. costo de ventas a inventarias) y estar formados por elementos funcional mente relacionados. quedó considerablemente alejado de la frontera del conocimiento financiero. en otros (el segundo) n~ siempre se pueden mantener. se suele. son.un bench mark. con sus conceptos sobre el beneficio económico y cómo los individuos y las firmas se comportan. coincidentes. De esta forma. Sin embargo. ta.. Un porcentaje es un ratio cuya base es 100. b) llamativamente elementales. con ellos se enfatízan. en buena medida. Obvias Iimitaciones con respecto a la distinción entre una categoría y otra le han dado al criterio una consId~~able debilidad para la interpretación de los ratios. Los ratios. la determinación del precio de equilibrio de activos financieros. La economía. el enfoque tradicional debe evolucionar para empalmarse con estadios más desarrollados de las ciencias a las cuales podría brindar su contribución.I ) ) ) 626 Cap. Así. la literatura suele señalar las relaciones que e~isten detrás de ellos. un número expresado en términos de otro número. cuyos orígenes se remontan a la mitad del siglo XIX. quedando. se incorporaría a modelos y a la verificación de teorías. los ra~os muestran limitaciones que. este énfasis disminuye. por ende. las finanzas con sus avances sobre el riesgo. A quiénes va dirigido el diagnóstico financiero Análisis de series de tiempo. en razón a sus características.nto en el objetivo corno en la formación o en su interpretación. que deben estar basados en elementos comunes (por eJem~lo. también. Prestamistas: para determinar la calidad del riesgo crediticio de los portafolios. la diversificación eficiente de inversiones. objeto de críticas entre los tratadistas. necesariamente. de las organizaciones Investigadores (de economía en general.qu~ se VIene :xpomend~.J ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) J ) ) ) ) 627 y planificación Los ratios como técnica de apoyo a los algoritmos de diagnóstico financiero para buscar información acerca del valor y el riesgo de la firma. Para ser realmente útil. los ratios serían estudios de la condición económica financiera de una empresa que se respuesta satisfactoria a los de algoritrnos de diagnóstico de apoyo sobre algún aspecto pretende diagnosticar.La interpretación de los ratíos ha sido. por su parte. por lo común. Los ratios vistos hoy día no dan. por ejemplo. En el ~roceso de u~lIzaclOn de los ratios existe un marcado sentido de negatividad. . con el tiempo. Como se verá más adelante. en el contexto financiero . Diagnósficvs financieros estadística. En cuanto a la formación de ratios. ) aparecen en otros capítulos de ) ) 36. aislado de la economía y las finanzas y.2. tales corno que busquen conectar adecuados componentes (por ejemplo. Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros Análisis de descomposición ) Parte IX. 36. ganancias sobre capital). utilizar a veces la media de la rama industrial o. ~a pn~era aproximación a su clasificación es hacerla entre "buenos" y "malos". al margen de este tipo de desarrollos teóricos avanzados. una problemas que puedan aqueja: a las empresas. en el mejor de los casos. Los interesados en el diagnóstico financiero para tornar decisiones son varios y no tienen objetivos. Lo importante no parece ser lo que un numerador y un denominador reflejan sino la relación del ratio con algún indicador económico relevante o con algún modelo que permita avanzar en el diagnóstico. Al no alcanzar esos niveles avanzados de desarrollo quedó. de Inversores: para efectuar sus decisiones de portafolio. Los ratíos. El enfoque tradicional de los ratios como técnica de apoyo La evolución de una firma en el campo económico y financiero está inmersa en un conjunto de disciplinas que han desarrollado teorías que efectuaron enormes contribuciones al conocimiento de cómo los individuos y las organizaciones procesan sus decisiones. Estos atribu~os que deben tener los ratios enalgún caso (el primero) son obvios. administración. que permiten disminuir la cantidad de material numérico a analizar tienen com~ ~bje~vo tradicional facilitar la interpretación de los estados financieros. Estos interesados son: RATIOS Accionistas: ) ) ) ) . pero también la prudencia en las conclusiones parece adecuada ante un uso indiscriminado al hacerse una comparación de un caso concreto con valores agregados. Cuando registran algo favorable. el diagnóstico financiero ha permanecido. su cumplimiento planes y su futuro. se han hecho más severas y que han sido senaladas en los escritos técnicos. Sindicatos: para establecer las bases de sus negociaciones salariales. requerimientos. contadores o profesionales de otras disciplinas): para estudiar el comportamiento de las empresas y las ramas industriales. en gran medida. comúnmente. . En su enfoque tradicional. Sin embargo. De esta form~. Tres de ellas aparecen corno --en todo casomuy remarcadas por la moderna literatura financiera: a) ambigüedad. Agencias regulatorias: para controlar el comportamiento que están subordinadas. ) Otras técnicas de apoyo. se podrían seguir anotando avances en la psicología o en la antropología en su relación con la economía. No parece haberse acompasado e incorporado a los modernos desarrollos que venían mostrando la economía y las finanzas. econoinía financiera en particular. la metodología de análisis de algoritrnos de diagnóstico se puede adaptar con adecuada flexibilidad a los di versos . . reducido a lo que se conoce corno análisis de estados financieros. Administradores: para evaluar la evolución de la empresa. Por sólo mencionar algunos. Esto es. c) incapacidad de verificabilidad. los estudios de apoyo a través de ratios han permanecido aislados de los desarrollos teóricos que cambiaron el mundo académico y la rigurosidad de las finanzas. este texto.

en muchos casos. corno es el caso de los métodos ARlMA que se presentan más adelante y que. por ejemplo. ' La comparación de ratios El análisis de los resultados de un ratio. se ha pasado de lo que senan las medidas de tendencia central de distribuciones de ratios de una industria tales . crecimiento y valuaci6n. al menos en la parte sustantiva. puede llevar a errores no deseados a la hora de sacar conclusiones. En general. ) ) Algunos ratios tradicionalmente usados El número y variaciones de ratios imaginación de quien efectúa el análisis. tales corno la razón corriente. corno las medianas de ratios de las ramas industriales. con un extraordinario desarrollo modelístico. Por último. En cu~nto a la comparaci6n de los ratios con los de la rama industrial. sin los adecuados conocimientos estadísticos o de problemas de especificidad de la empresa tratada.e hist6rica que da una tendencia. que publica el Annual Statement Studies. Los tres análisis tradicional son: la habilidad que puede tener una firma para atender sus tal como estaban previstas. riesgo y rendimiento. 32 se ha visto con por lo que. debe ser mirada más corno una guía que corno un 6ptimo para todas las firmas y en todos los contextos. Sin perjuicio de ser de utilidad el conocimiento de este tipo de datos de las ramas industriales. pertenecer a la misma rama industrial.como la media? la mediana. - rentabilidad. esto es en modelos econ6micos y financieros. La idea del benchmarking. pues. con el rendimiento. muchos países en vías de industrializaci6n no cuentan con informaci6n agregada adecuada. o el de Dun & Bradstreet. - actividad. fueron dejando al análisis financiero tradicional corno un campo ad hoc con conclusiones no testeadas y de conjeturas frecuentemente ilógicas frente a disciplinas comparativamente más sofisticadas. de Este nuevo enfoque se basa en: a) Las técnicas de apoyo de diagn6stico deben estar asociadas a los avances cientfficos e? economía y finanzas. con años atrás. 36. En general. las referencias van a ser ratios que buscan medir la liquidez más habituales en el ( ) J ) I . es muy común en países corno los Estados Unidos de América. que permitan mayor rigurosidad en las conclusiones y de hip6tesis de trabajo. de los Ratios de liquidez Estos ratios buscan medir obligaciones en el corto plazo. en el análisis tradicional de los mismos. al contrario de los otros dos criterios de comparaci6n. así como las cuartilas superiores e inferiores.•• 1 - valuaci6n.A.•. son de gran utilidad. para cada rama.) solamente están limitados por las necesidades y la En esta secci6n se expondrán algunos de los ratios un uso más frecuente. que emite el Key Business Ratios. esto es. c) presupuesto. en los métodos para testear teorías. que. Se ha señalado que para efectuar comparaciones con otras firmas deben: ser del mismo tamaño. amplitud el tema de la liquidez. que tiene una larga historia.628 Parte IX. y los ratios de rentabilidad. de los estados financieros pasa a ser parte integral de la utilizaci6n de la informaci6n. Estas transformaciones. c) Complementando lo anteriormente expresado se debe tener en cuenta que este enfoque no sólo requiere datos que surgen de los estados financieros sino otros que provienen de los mercados. También siguiendo una a dividir en ratios de: ) - liquidez. y con computación. - endeudamiento. El análisis de series históricas va desde observar el nuevo valor obtenido en el contexto de una seri. Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros El moderno enfoque de los ratios como técnica de apoyo al diagnóstico financiero Los últimos 25 años se produjeron cambios en bases de datos impensados el avance que ha tenido la han sido escenario de grandes avances en la economía financiera la teoría de las finanzas. Es menos factible su uso por parte de analistas externos. Diagnósticos financieros y planificación Cap. en esta oportunidad. como es el caso de Robert Morris Associates. Más bien debería interpretarse corno fuente de futuras investigaciones. se puede decir que los ratios de liquidez. Se esperaba. ) - crecimiento. la mediana. La informaci6n desarrollada o generada a partir. su uso. /1 ) Teniendo en cuenta el modelo general que se sigue en este texto de un mundo de dos parámetros. los ratios se pueden comparar contra lo que se conoce como presupuesto. ( . a) serie histórica. debe ser comparado contra una referencia. 629 Por otra parte. la presencia de datos. estos estudios contienen. utilizar los mismos métodos contables y pertenecer a las mismas áreas geográficas. Los ejemplos que se van a presentar de cálculos de los ratios están extraídos estados financieros de la empresa XYZ S. b) Los ratios y otros instrumentos del análisis tradicional deben ser incorporados a los modelos estadísticos y econométricos. lo cual puede ser de particular utilidad en algunos rallos. Esta aproximación es de mayor uso por parte de la direcci6n de la empresa a efectos de realizar un monitoreo de la gestión de la misma. mucho más sintéticas. b) rama industrial. la irrupci6n de un nuevo enfoque para darles a los instrumentos apoyo una renovada eficacia en su uso. En el cap. tienen clasificaci6n comúnmente usada se van . expuestos en el cap. Además. endeudamiento y actividad podrían asociarse fundamentalmente con el riesgo. hasta llegar a refinados métodos de series de Ilempo. en el enfoque tradicional. a la idea de un bench mark. Allí se compilan anualmente datos. 35. se manejan tres: .

Diagnósticos financieros y planificación Cap. una razón corriente de dos o más era considerada aceptable.630 ) Parte IX. puesto que respondía a la media de la industria norteamericana de entonces. pagados por antic.300" 1. 36. a las que se hizo referencia en el cap. influidos por el inercial arrastre de algunos textos.5. la evidencia empírica muestra que su contribución en términos de medición de la liquidez se daría en la tendencia más que en un valor aislado.A.14 1. Este ratio tiene críticas similares a las que tiene la razón corriente. parte de los inventarias frecuentemente está compuesta por productos en proceso. con el correr del tiempo se advirtió lo elemental del planteo.705 " 1.de los tratadistas opinan que la razón corriente estáticam~nte considerada no es un ratio que mide la liquidez de una empresa en marcha: sino que. siguieron insistiendo en el dos como una cifra fundamental para este ratio. requiriéndose seguramente menor razón corriente en aquellas ramas o empresas que tienen flujos de fondos más predecibles.705 ) 3. ~n 1919. Ratios de endeudamiento Estos ratios tratan de mostrar la estrategia de financiamiento y la vulnerabilidad de la empresa a esa estructura de financiamiento dada. La prueba ácida menor resta del numerador los inventarias y los gastos pagados por anticipado. Analizada como ratio. deben ser vendidos.300 La razón corriente para la empresa XYZ S. es:" ) 3.A. productos que pueden ser obsoletos y que además. es altamente probable que su situación de liquidez se torne más comprometida. b) prueba ácida menor. En efecto.98 ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) = 1. esa media es 0. En realidad el dos había sido una cifra q~e había tO. . Las mismas ideas propagadas con respecto al 2 para la razón corriente se transformaron en I para la prueba ácida menor. para los años '90. 32. conforme a los mismos datos señalados para el ratio anterior. está situada en torno al 1. la mayoría . e) Modernamente. Este ratio elimina del numerador los activos menos líquidos. habían efectuado en el numerador de la prueba ácida menor las cuentas por cobrar. éste es igual a: 3.900 " 250 = 0. un banquero de Detroit al observar que esa era la cifra de razon comente promedio de la industria manufacturera norteamericana Muchos ana listas. citada en el cap.86. Prueba ácida menor = Razón corriente pasivo corriente ) Este ratio es uno de los ratios más conocidos en materia de análisis financiero tradicional y se define como: activo corriente Razón corriente = ----- 3.34 _ 1.A.705" 1.es ~na medida parcial de liquidez de una empresa en' liquidación. 20): a) Para quien pueda ser de interés la media de la industria norteamericana. Prueba ácida mayor La prueba ácida mayor agrega a las deducciones que se. b) Estarazón corriente es muy diferente según las distintas ramas industriales que se analicen. En realidad. Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros 631 Prueba ácida menor a) raz6n corriente. ) activos corrientes" inventarias" gtos.791 pasivo corriente ) ) Para la empresa XYZ S. este ratio es igual a: Trad~cionalmente. con respecto a la razón corriente pueden hacerse las siguientes consideraciones (las mismas pueden verse con mayor detalle en el cap.madocomo norma. prácticamente.791 Este es el más exigente de los tres ratios de liquidez señalados y. La misma se define como: e) prueba ácida mayor. la liquidez busca medir hoy día con una variedad de técnicas más refinad~s. ésta.791 =0. 35.4/1. Esto es la evidencia empírica parece mostrar que si una firma sistemáticamente viene declinando su r~6n corriente a través del tiempo. Hoy día. lo que se hace frecuentemente a crédito para ser luego transformados en efectivo. muestra lo que la empresa tiene para hacer frente a sus compromisos que vencerán en el próximo año. Hoy día. es definida como: disponibilidades + inversiones temporarías Prueba ácida mayor = ---------------pasivo corriente Para el caso de la empresa XYZ S.

186 ) =2. en definitiva.A.t)] para ajustar el pago del principal después de impuestos ~ su equivalente antes de impuestos.114 . 36. mejor será la situación de la empresa en este sentido. b) El segundo tipo de mediciones ) Veces interés ganado a) El grado de endeudamiento. ) buscan una aproximaclán a la eficiencia en el uso de ciertos Entre los ratios más comúnmente utilizados a tales efectos están: ) ) - rotación de inventarias. esto es.191 =0.23 497 + 800 x 1. es el de deudas a fondos propios y se expresa como: Las cifras del pago de principal. de forma tal que sea consistente con los demás valores que están expresados antes de impuestos.A. ) - período promedio de cobranzas de cuentas a cobrar. 20 a efectos de evitar dis:o~slOnes en los mismos. Diagnósticos financieros y planificación En general. - cobertura de cargas fijas.32 Deudas totales Patrimonio neto = 1. ~stos ratios de endeudamiento se han visto corregidos en elcap. este rati~ se calcula como: ) 6. qué proporción de los activos está financiada con fondos de terceros. Conforme al análisis tradicional.55 11. . por ejemplo.21 5. Se expresa: ) ) vinculadas a la deuda buscaría determinar capacidad para atender el servicio de deudas. el 55 % de los activos está financiado con fondos ajenos a los propietarios de la empresa. ) - período promedio de cobranzas de ventas.305 Esto significa que.t)] + arrendamientos ) " intereses + arrendamientos -r.t)] ) 6. Un ratio muy similar a éste.: e han multiplicado por [J / (1 . en este caso. presentado de otra forma. deudas totales sobre patrimonio neto. estas mediciones serían: ganancias antes de impuestos y de intereses Veces interés ganado = ----------------intereses la " ) ) Para la empresa XYZ S. Este ratio se encuentra definido de la siguiente manera: ) ) ) ganancia antes de imp. provenientes de peculiaridades del tipo de actividad más que de actividades provenientes de las operaciones de la empresa.191 = 1. e intereses + depredaciones x [1 / (1 . los pagos de pri ncipal de préstamos. tales como los pagos de intereses de préstamos.39 497 ) Endeudamieuto ) Este ratio compara las deudas totales con los activos totales de la firma en un momento en el tiempo.) ) 632 [ Cap. asf como los pagos de arrendamientos. cuanto más alto es este ratio. al igual que el de veces interés ganado. Técnicas de apoyo a los diagnósticob financieros Parte IX. 1. estos ratios buscan medir dos aspectos de un mismo fenómeno: I I - deudas totales a activos totales. El endeudamiento es definido de la siguiente manera: deudas totales Endeudamiento = -----_ activos totales y para el caso de la empresa citada es: Cobertura de cargas fijas ) Este ratio busca medir la capacidad de la empresa para hacer frente a sus pagos fijos de obligaciones.36 ) ) ) ) El ratio está mostrando que existe un 23 % de margen para atender las cargas fijas financieras de la empresa XYZ S. ) Para el ejemplo citado de la empresa XYZ S. ) 1.186 + 575 x 1. sus ratíos más significativos son: - 633 ) Este ratio mide cuántas veces las ganancias antes de impuestos y de intereses cubren los pagos por intereses de un año. expuesta en el ejemplo. la medida del monto de la deuda en relación con alguna cifra importante dél balance. Esto es.A. Ratios de actividad Los ratios de actividad recursos de la empresa. este ratio es igual a: - veces interés ganado.pincipal x [1/ (1 .

Este ratio frecuentemente toma algún interés cuando se mide contra ratios industriales o contra la tendencia del ratio de la empresa. en particular.50 = 15. esto es. como se ha expresado.A.41 Las variables de tI'ujo.A. En el supermercado. Las de stock son variables que. Muchos ratios surgen de comparar dos variables de flujo.3 850 + 1.. que se divide. sino en un período determinado. - rotaci6n de activos totales. Lo que se quiere rel/ejar es el producto (positivo o negativo). en promedio. cuando se carece del costo de lo vendido. Es el caso de las ventas.35. . Este ratio en algunas oportunidades. cuentas a cobrar = ventas netas a crédito diarias ) y muestra. que es un flujo que en un período generó un determinado stock. dos caminos adecuados para determinar qué stock utilizar son: o se usa el del comienzo del ejercicio o un promedio del stock del ejercicio. diferente de la rotación de la sección ropa. los días en que se cobran las ventas efectuadas incluye las ventas al contado. En el caso de la compañía XYZ S. a cob.900 ___ o 48. los inventarias. 2 ) Esto es. Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros - rotaci6n de activos fijos.35 veces en el año. Otros ratios surgen de comparar dos variables de stock. la falta de homogeneidad de ambas cifras a efectos de la extracción de las respectivas conclusiones.900 16. y las deudas o el patrimonio neto. 36. - rotación de capital de trabajo operativo. en el caso de la compañía XYZ S. Deberá tenerse presente.41 días en cobrarse.A. Es un ratio extremadamente variable entre las ramas industriales. sean éstas a crédito o al contado. de ctas. de deudas. el inventario rota 15. en este caso. hay muchos ratios que comparan variables de flujo contra variables de stock. Este ratio se calcula como: Período promedio de cob.500 ) = 31. un año. Este ratio se define como: ) cuentas a cobrar costo de lo vendido = --------_ Rotación de inventarias Período promedio de cob. Cuando se calculan los ratios se ha olvidado.8 días en promedio. Ellas no valen en un instante del tiempo. Pero sin duda el que no se debe utilizar es el stock del final del ejercicio para compararlo con un flujo. las ventas a crédito tardan 39.el inventario dura 23. por el contrario. la rotaci6n de la sección verduras es. sería igual a: 1. deudas totales a activos totales. de ventas = ventas netas diarias inventario promedio ) ) Aplicado para el caso XYZ S. valen en un momento y no en un período.634 Cap. Cuando se comparan variables de flujo con variables de stock. la ganancia neta de un ejercicio por el patrimonio neto del fin del ejercicio.2 =39. por ejemplo. al efectuar comparaciones.A.300 ) Esto implica que las ventas al contado hacen disminuir el promedio compararlo con el ratio anterior. como por ejemplo. valen en un período. se calcula como ventas/inventario promedio. 635 Parte IX. con lo cual se tendría que . tal es el caso del margen de ventas (ganancia neta I ventas netas). Período promedio de cobranzas de cuentas a cobrar I en casi 8 días al a crédito. por ejemplo. Ejemplo de variables de stock son las disponibilidades. Diagnósticos financieros yplanificación Esto es. A partir de este ratio se puede obtener el período medio de antigüedad del inventario dividiendo 365 entre el número de veces que rota. en muchos casos. Ese patrimonio es el único que no generó un flujo. de activos o de patrimonio. es mucho más bajo en un supermercado que en una destilería de whisky. este ratio es: 1.ventas I Rotación de inventarios La rotación de inventarias es una medida de la actividad de los mismos y se calcula de la siguiente forma: Este ratio no va a medir el número de días en que se cobran las cuentas por cobrar sino va a medir el número de días en que se cobran las ventas. también. es igual a: Aplicado al caso de la empresa XYZ S.35 60. Período promedio de cobranzas de. por ejemplo. por ejemplo. En el caso visto sería 365/15. no Sin embargo.

constituyen una porción muy significativa de la población empresarial.cuentas a pagar Este cociente es.975 ) 22. neta ) 1.000 --2. para el año 19X3. Este mismo tipo de ratio que se ha calculado determinar para las cuentas a pagar: 22.279 un promedio del capital de trabajo operativo.000 Para el caso de la empresa XYZ S. Rotación de activos fijos ) Se calcula como: / Este ratio es definido de la siguiente manera: Rotación de activos totales Rotación de activos fijos = ---- ventas netas = ----------- ventas activos totales promedio _ y.84 7. 36. en el sentido de la valuación con que los activos fijos son medidos. así como en el que se verá seguidamente. una baja presencia de activos fijos en relación con sus activos corrientes hace que este ratio tenga un uso más provechoso. la empresa con susactivos totales genera el doble de los mismos como ventas.000 Esto es.) ) 636 Cap. Cabe señalar que debe tenerse cuidado en el uso de este ratio.8% ) .84 veces en. e interpretaci6n es conside- Rotación de activos totales ) Mide la eficiencia con que la firma usa todos sus activos para generar ventas. los cuales en períodos de inflaci6n frecuentemente pueden estar registrados con precios de distinto poder adquisitivo. el mismo sería: activo fijo neto promedio ) ) ) 22.01 10. este ratio es calculado de la siguiente manera: ) asea: 5. ) ) ) ) cuya similitud con el de las cobranzas en cuanto a metodología rable. =2.287 cuentas a pagar o .62 ) Es decir que el capital de trabajo operativo rota 9. habitualmente. lo que distorsiona el resultado final del ratio. 'este ratio sería igual a: 1 ) =2. ) ) =9.. en el caso de la firma XYZ S.058 ) 22. promedio diario de compras a crédito '1 compras diarias promedio . este ratio es: activos corrientes . para las cuentas a cobrar se puede cuentas a paqar 637 En el caso de los países donde las empresas pequeñas y medianas. un ratio más elevado es un indicador primario de un uso más eficiente de los a~tivos fijos. y también micra.A. en este caso significa que la: empresa rot6 2. Frecuentemente.A.un año.A. naturalmente. Para cada uno de estos enfoques los ratios son: ) ) Ventas ) Rotación de capital de trabajo operativo Margen de ventas netas ) Este ratio se calcula como: ganancia Margen de ventas netas = Rotación de capital de trabajo operativo =- ventas netas promedio --=------ ) ventas netas _ ) y en el caso de la empresa XYZ S.. así como de la inflación.62 veces por año.747 El mismo busca medir la eficiencia con que la empresa está usando sus activos fijos.000 En el caso de la empresa XYZ S.A. = 0. tener. . ) ) Ratios de rentabilidad ) Este tipo de ratios permite evaluar la eficiencia de la administración de la empresa con respecto a un determinado nivel de ventas. de activos y de patrimonio neto. Diagnósticos financieros y planificación Existen varios indicadores más afinados para medir la antigüedad de las cuentas a cobrar. que exceden los objetivos del presente texto y que buscan suavizar los problemas en el cálculo de estos ratios derivados de eventuales estacionalidades. Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros Parte IX.

19X3.28 4. este ratio. su determinación en simples fórmulas que provienen del interés compuesto. ) en mejor estado se encuentran ganancia = Este ratio mide el porcentaje de cada venta que queda luego que los costos de venta fueron deducidos. mejor será para la empresa. Diagnósticos financieros y planificación Margen operativo neto 639 Este ratio.000 ) Los ratios de crecimiento o sea: tratan de evaluar la evolución en el tiempo de alguna variable de la empresa.500 =0.. El rendimiento sobre activos es calculado como sigue: ) Rendimiento sobre activos = ~.25 22. propietarios. cuanto mayor sea.279 beneficio operativo bruto ventas netas los patrimonio neto promedio Este ratio es preferible cuanto mayor sea. 36. sin deducir los impuestos e intereses. ) 25% Estos ratios. se basan en . El rendimiento Margen operativo bruto Para el caso expuesto en el cap.098 22. = v. ventas. 2. o sea. ) Activos ) ) ) ) Rendimiento sobre activos I 1 El rendimiento sobre activos mide la eficiencia de la empresa para generar beneficios con los activos disponibles. Es definido como: o sea: 16% ) Margen operativo neto ) _ Patrimonio ventas netas ) Este ratio busca medir la rentabilidad accionistas de la empresa.) ) ) ) ) ) 638 Cap. este ratio es igual a: ) ) beneficio operativo neto = -- de los recursos cuanto mayor sea este rendimiento. I _ = I I I L ventas" -1 Ventas. En el ejemplo de la empresa XYZ S. donde. al igual que en casos anteriores. este ratio es el siguiente: Este ratio mide el porcentaje de cada venta que queda después de todos los costos y gastos. este ratio se calcula de la siguiente manera: ) Ratios de crecimiento 5.8% ) ) neto Rendimiento sobre patrimonio neto Para el caso citado de la empresa XYZ S.975 ) Es una medida del éxito de la empresa con respecto a sus ganancias en las ventas. ) y de los sobre patrimonio neto se calcula de la siguiente manera: Rendimiento sobre patrimonio neto ) de los propietarios =0. ganancia neta + intereses activo total promedio ) ) Crecimiento de ventas I Crecimiento de ventas ventas" = (1 + v)" .A. se define como: El margen operativo bruto se define de la siguienteman~ra: ) Margen operativo bruto = ) neta 35 de la empresa XYZ S.A. ya que es un mejor indicador. o sea: 9.175 ) =0. otros gastos financieros y otras ganancias! pérdidas.604 _ ..16 10. que. Técnicas de apoyo a /os diagnósticos financieros Pene IX. pueden ser innúmeros. 1. para el año 1.A.A.000 Generalmente. o sea: 28% ) En el caso de la compañía XYZ S.279 +479 =0.

21 15.88 veces. La lista que continúa no pretende ser exhaustiva. un ratio causal. sobre todo. Los ratios de efecto son: Precio a ganancia precio Precio a ganancia = ganancia neta Para la empresa en cuestión este ratio se calcula como: 279 =3. Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros 641 Parle IX Diagnóslicos financieros y planificación ) v x 100=V 229 donde: = 1. el cual podría estar explicado por algunos ratios causales. e) cuentas a cobrar a capital trabajo. diversos tipos de problemas que es preciso tener en cuenta. más allá de una apreciación crítica global que le hace la academia financiera. en su libro La correcta interpretación de los estados financieros. como técnica individualmente considerada. sería: ) \1 \ 22. f) utilidad neta a capital neto. e) deudas de corto plazo a capital neto. ) . Este punto de vista puede agregar aspectos de interés al enfoque más tradicional de ratios.1 640 Cap. d) inventarios a capital trabajo.A. como: utilidad neta a ventas netas. 36. Ratios de valuación Los ratios causales son los seis siguientes: Estos ratios tratan de mostrar la evolución que en el mercado se hace de fa empresa.000 -1 = 0. a) razón corriente. sino de efecto. dar algunos ejemplos de los problemas que puede presentar su utilización. sino. e) utilidadneta a ventas netas. perfodo de cobranzas o rotación de lnventarios. g) rotación de activo fijo.88 72 por lo cual el precio con respecto a la ganancia es 3. Valor de mercado a valor de libros ) Los ratios que se han venido analizando hasta ahora se han clasificado según sus objetivos. V: porcentaje de tasa de crecimiento de las ventas. De esta forma. plantea otro enfoque buscando cuales son los ratios que muestran las causas de los problemas de las empresas y cuáles los que muestran los efectos de sus problemas. b) deuda total a capital neto. dado que reflejan la influencia combinada de riesgo y rendimiento. f) activos diversos a capital. h) ventas netas a capital trabajo. ) Para el caso de la empresa XYZ S. a efectos de hacerla más eficiente.000 de donde la tasa de crecimiento promedio de las ventas en el período es el 21 % anual acumulativo. Como'ejemplificación se exponen los siguientesratios: a) activo fijoa capital neto. por ejemplo. e) rotación de inventarios.15 ) 199 ! v: tasa de crecimiento de las ventas en tanto por 1. ) ) ) ) ) Este ratio se encuentra definido como: Diez problemas en el uso de ratios Valor de mercado a valor de libros = valor de mercado valor de libros Para la empresa XYZ S. este ratio es igual a: La utilización de los ratios tiene. ) ) ) ) .i . El profesor DONAlO MILLER.A. d) ventas netas a capital neto. la razón corriente no sería. de problemas de liquidez. b) peñodo de cobranzas.

!QQQ. De esta forma. como se ha mencionado.~uJo de ene I.es un análisis umvanante. en uno de los casos.5 %.Pes..o. Técnicas de apoyo a los diagnósücos financieros l. de aspectos que con frecuen. Cambios en los ratios.dlag .300 a 6. and ~ 1 P .~~~s::: ~~.os~::a~~~~~~~'~::~~~!~~~~:i. Esto es muy notorio. dado que se trata de situaciones no directamente comparables. 4. Esta característica de los rauos. d " ya había percibido intuitivamente. .::td::~~~~d~~i~. eventualmente. Sería como si se quisiera hacer comparable directamente la presión arterial de un joven de veinte años con la de un hombre de cincuenta y cinco años. debe profundizarse el análisis. De medirse el ratio de endeudamiento total en uno y otro caso. Los p. aquí una de sus limitaciones m. de una empresa madura. la cautela parece aconsejable en la interpretación de esas diferencias. 36. en el otro. y así ~e odrían menci~n~ otros aspectos.clO~ y. es más alto en una empresa joven que en una madura. se aprecia la evolución de una vanable.645 Ventas Costo de ventas Porcentajes. surgen de la definición misma que se les da a los ratios.300 2. id que para el contador mientras no se verifique ese valor no se debe consi erar. que sería la opnuon del econorrusta. al menos algunos de ellos. con motivo de ella. han cambiado algunas cifras.?reta. e co . cada vez que se haga un análisis comparativo de ratios.QQQ. frecuentemente.e análisis univariante no permite tener una ~isión corI~p~exlva. 7. " Cad a un a de estas afirmaciones enva ligera tendencia al crecimiento".ás contundentes. Otro analista con un ratio del mismo nombre puede estar trabajando con diferencias apreciables en la composición de los elementos que lo definen. Muchos ratios son utilizados.. si aquellas mensuales cuan o e merca o torar es ov. d total es 50000 unidades mensuales. muy probablemente arroje resultados diferentes.?rc~ :~~~ 2. 10 ~mb~ o. en materia de utilización de ratios. que la empresa ha hecho cambios que han debilitado su fuerza de ventas.300 6. El endeudamiento. dos empresas de la misma rama industrial. .685 0. un ratio para un analista o para alguien que efectúa diagnósticos financieros puede tener un determinado nombre y estar compuesto tanto su numerador como su denominador por determinados ítem. en los distintos casos. por 10que se pierde.205 . realidad.205 Costo a ventas 0.642 ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) . Análisis de corto plazo. Definiciones.. ya que las ventas bajaron de 7. quien busca interpretarlos debe cerciorarse de que la definición y los componentes.ci~ el destlOat~no del. s Este tema que fue tratado con amphtud en el capítulo anterior. las ventas han bajado un 80 %. lo que puede evidenciar. ratios son los problemas contables que los mi os mismos pue den arrastrar .l . puesto que se pasó del 68. or eiem 10 de un ratio de liquidez. se trata de una empresa joven en pleno desarrollo y. mucha riqueza que pueda tener la información intermedia para ir a un momento en el tiempo. Ganancia 2. Cuando se mide. ' " _ he Análisis no complexivo. frecuentemente.5 % al 64. Sin embargo. No pocas confusiones. acnvos y pasivo . Nunca podrían haber bajado mas de lo 3. La rutina del análisis conratios frecuentemente hace perder la perspectiva en el sentido de que el poder analítico que pudieran tener acusa una dimensión temporal corta. El primero com~ren . Otro ejemplo: en muchos países ante distintos shocks internos 00~~ternos2~~s ventas de una empresa pueden pasar de un período a otro d: se~ 1. Por consiguiente. en el análisis crediticio que un banco hace sobre un cliente. El Uso de los porcentajes en materia de ratios acusa usual~e. sería una de las causas del desarroll. son de muy relativo interés cuando la b~se es m~y peq~~b~ni~ades eiem 10 tiene ventas muy pequenas. Así es que. como indicadores de una buena o mala performance. Los pro demas 1 contables básicamente derivan de dos aspectos. que eran" . problemas que es menester recordar. la reflexión vale en el sentido de que un ratio que puede aparecer como marcando una tendencia favorable debe analizarse más global mente. una tendencia de los ratios de razón corriente o de los ratios de endeudamiento.o e otras técnicas más modernas donde losratios se incorp~ran a modelos y teonas a veces positivas y a veces normativas.CIO~ n tanto descontados para valuar un activo. b fici futuros abarca aspectos tales como la consideración de. Esto se ve con más frecuencia en aquellos ratios que se han clasificado como de actividad o de rentabilidad.J ) Cap. Diagnósticos financieros y planificación "1 I I ¡ Problemas contables. por ejemplo.. de rentabilidad o de endeu armen o. por ejemplo. y hasta quizá del mismo tamaño.. Para valuar los inventarios se pu:denlusa::~~ métodos FIFO o LIFO. 50 'l! Sin O mes se dirá que las ventas crecieron un o. y para determinar el costo de produccién. sean idénticos. d e' a t S" .:t::: ~. 643 Parte IX.i~:~ . . ~~~:~~::e~~~e~.~ ~s diferencias entre el concepto económico y contable de ~eneficios. Sin embargo. No sólo los análisis deben ser bien cercanos al momento de las decisiones sino que además debe tenerse presente que las conclusiones obtenidas pueden tener interés por un corto período. efectuado por distintas personas o entidades. Un segundo aspecto tiene que ver con los méiodos contables de medición. frecuentemente. ::~::g:~. el análisis es de estática comparada. Otro punto fuente de dificultades en la interpretaciónbd e los l 8. Frecuentemente. supongase una empresa. La construcción de un rano y su l~te. . normalmente. Situaciones que se están comparando.de la situaci~n económico financiera de la empresa y termina sl:ndo ~n típico a~~~~~~s~ ' estilo "sube y baja". Estática comparada.nte 6. su mca~aclda de hacer un análisis complexivo. Una primera mirada a los ratios puede llevar a concluir que hubo un mejoramiento de la relación de costos a ventas. Antes Después 7. En el cuadro que continúa se muestra el caso de una empresa que ha efectuado una reestructuración..205. 5. ~e~ E~ en cu o caso se puede escuchar decir que las ventas han aja o un .§. por ejemplo.s :~~tada interpretación debe también hacerse referencia a los valores absolutos involucrados. y l~ v uact ~ e . puedentener ratios muy diferentes y ello puede deberse a que.

or lo. de no tenerse presentes.inos financieros. supóngase que la empresa considerada tiene 0.4 y 0. Las evidencias preliminares muestran que los ratios están. Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros Parte IX. Estacionalidad inflación. muchas veces. tal es el caso de las empresas de ventas de juguetes que concentran sus ventas en las fiestas navideñas o aquellas que trabajan en el mercado de las bebidas :omo las ~abricantes de refrescos o de cervezas que concentran sus ventas en I~ epocas estivales. sup6ngase que se tuviera una distribución del ratio de endeudamiento de una rama determinada y en un período que se aproxima a una curva normal con una media de 0.sratios presentan asimetrías positivas. Por ejemplo. Continuando con el caso. de acuerdo con los métodos más reconOCIdosen el tema. Problemas más complejos se producen cuando la curva no sigue una función normal o cuando la distribución presenta asimetrías.al interpretar los ratios que manejan variables sujetas a estacIOnah~ad. el efecto inflacionario. \. Diagnósticos financieros y planificación tradicional o el costeo directo. ) 6. ) 1. se tendría que el 68. dado 'que en muchos ratros el límite inferior es cero pero tienen indefinido el límite superior. como se dijo. Los diez problemas en el uso de ratios. particularmente cuando se trata de modelos de regresiones múltiples. de manera tal que: ) Rendimiento sobre actives = margen neto de ganancia x rotación de activos totales ) Lo que en el ejemplo presentado sería calculado como: Rendimiento sobre activos = 15.10. Enfoque tradicional y enfoque moderno de ratios. que es de 0. Principales ratios. En la parte superior del mismo se encuentran resumidas las actividades del estado de resultados. la reflexión es bastante distinta cuando se observa que la firma que se quiere diagnosticar está dentro de los dos tercios de las empresas de la rama industrial.26 % de los casos estaría entre 0. altamente co~elacionados tan~~sea en forma contemporánea como en el tiempo. PUNTOS QUE DEBEN SER COMPRENDIDOS ANTES DE SEGUIR ADELANTE ) ) ) 2. e La inflación. Desde el otro ángulo. la correlación entre los ratios puede. Una primera reflexión podrí~ ~~rque ~stá b~stante más endeudad~ que la media.58 de endeudamiento. A ~stos efectos se requiere eliminar. en este caso. En la fig. 36. Este aspecto tiene su lado pOSItIVOy su lado negativo. el que se encuentra definido como el producto del rendimiento sobre activos por el multiplicador de leverage financiero. Considerar sólo la media como punto de referencia para ver si un ratio se está comportando "bien o mal" con respecto a su rama industrial no toma en consideración la dispersión y la forma de la di. afectar los procedimientos en forma perjudicial. ) ) 36. Problemas estadísticos. ) 4. 645 ) ) ) ) ) ) ) ) ) En la fórmula de DuPoNT.04 = 16. este' aspecto puede ser útil y simplificar la tarea. con la rotación de activos totales. Las diferencias de 'métodos contables alternativos para medir determinados elementos de la empresa suelen ser. Por lo tanto. representada por su desviación estándar. Del primero de ellos puede mencionarse que si se tiene cuidado en obtener un pequeño número de ratios que sean representativos. ) 5. que una variable clave como las ventas de una empresa no sean uniformes mensualmente sino que tengan períodos de mayores ventas que otros.J ) ) 644 Cap. Otro aspecto estadístico importante es el vinculado a la correlación que tienen los ratios.6 de endeudamiento. El sistema DUPONTjunta el margen neto de ganancia. que. A quién se dirige el análisis <leratios. 36.1 se expone un ejemplo con el fin de facilitar la comprensión de este sistema. la fórmula de DUPONTmodificada. En la interpretación de los ratios existen numerosos proble. el producto de estos dos ratios resulta en el rendimiento sobre activos. Frecuentemente los fenómenos cuantifIc~d~s p. la cual relaciona el rendimiento sobre activos con el rendimiento sobre patrimonio neto. El problema de estacionalidad lleva a que se deba actu~r con cautela . en particular cuando es elevada y no uniforme en los meses es también fuente de distorsiones en los ratios que utilizan variables que están afectadas por ella. algunos de los cuales surgen a partir de la comparación de los ratíos de una empresa con la media industrial. El sistema DUPONTmodificado combina en un mismo resumen las medidas de la rentabilidad: el rendimiento sobre activos y el rendimiento sobre el patrimonio neto.stribución de las cuales los ratios han arrojado la media que se está considerando De esta forma. sin embargo. si se agrega al análísis la dispersión de la curva. fuente de problemas en las comparaciones interempresas. Para ello deben utilizarse los métodos de desestacionalización a efectos de hacer comparables las cifras obtenidas. Variables de flujo y stock. Por 10 tanto. 10. Problemas con los ratios como técnica de apoyo al algoritmo de diagnóstico financiero. que mide la rentabilidad de la empresa en sus ventas. ) SISTEMA DUPONT Este sistema es utilizado por las empresas con el fin de analizar los estados financieros.4 % ) ) ) r ¡ I I I En un paso más avanzado en el sistema DUPONTpuede utilizarse. mientras que en la parte inferior se resumen las actividades del estado de situación patrimonial.indica qué tan eficientemente la empresa ha usado sus activos para generar ventas.50. 9. En estos casos deben profundizarse los estudios a efectos de no incurrir en errores al pretender efectuar conclusiones.mas estadísticos. con frecuencia.3. 3. así como su condición en témi.8 % x 1. siguiendo la fórmula de DUPONTrevisada se tendría que: Rendimiento sobre patrimonio neto = rendimiento sobre activos x multiplicador de leverage financiero ) ) ) ) ) ) .

Rendimiento sobre patrimonio neto ) ) ) ) ) = 16.1.!! 'ti --.. 7ii ID 'ti ) más r _o.646 Cap.<11 a. .. (-- dividido . es útil cuando se detectan desviaciones.4 % x 1. . iü eo 2. menos :. l. 1-- . Qué aspectos relevantes se destacan en su interpretación. Sistema Mult. para observar dónde radican los comportamientos diferentes y poder fijar nuevas políticas. 36. PUNTOS QUE DEBEN SER COMPRENDIDOS 'ti <11 ~ W dividido menos menos . Cuáles son los objetivos del sistema . e más r ~~ dividido _o.5 e'" % Gl 'ti o La ventaja que se le encuentra al sistema DUPONT es que permite a la empresa convertir su rendimiento sobre patrimonio neto en un componente de la ganancia de las ventas (margen neto de ganancias). una eficiencia en el uso de los activos (rotación de activos totales) y un uso del componente de leverage (multiplicador de leverage financiero). por ejemplo. Diagnósticos financieros y planificación El uso de este multiplicador para hacer la conversión del rendimiento sobre acti vos al rendimiento sobre patrimonio neto refleja el impacto delleverage (uso de la deuda) en el rendimiento de la empresa. calculado anteriormente como rendimiento sobre activo (16. _. E .8 o DUPONT modificado. lo que resulta entonces: '" o . J ·menos En el ejemplo de la fórmula de DUPONT modificada presentado en la fig.1.8). Cómo se constituye. DUPONT.4 %) por el multiplicador de leverage financiero (1. 1·-. el rendimiento sobre patrimonio neto de la empresa es 29. Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros 647 Parte IX. multiplicado 'O Ü ~•• I _o. en el rendimiento sobre el patrimonio neto. Utilizado precipitadamente. 36. »:» o 'ti I l J I ) r I I I i J!! w '" más _o.5 %.8 = 29. E ..de tevereqe financiero 1. ) 3.' menos multiplicado ANTES DE SEGUIR ADELANTE _O. __ Figura 36. -. así como establecer acciones correctivas.

ha sido. contrariamente a lo que busca el segundo. se vienen desarrollando esfuerzos por introducir el análisis de ratios. . por ejemplo. que es a q . se llega al estadístico: Esta técnica ha sido utilizada en muchos campos del conocimiento a partir de su primer uso por RONALDA. . .mpresas que no presentan pro emas . La idea de "me~or" debe interpretarse como que el método se maximiza con la separación entre las poblaciones. a través del método.FISHER(1936) y ha recibido. a partir de ellas s~ p~ed~ . se clasifica una observaci6n en uno de los . Estos indicadores aparecen adecuadamente ponderados. los resultados obtenidos pueden utilizarse a efectos de predecir.. el análisis multivariante.J El análisis discriminante multivariante supone que las poblaciones siguen una . 36... el crecimiento de éstas y la constituciñn de portafolios eficientes. Según el resultado que arroje el índice. El rasgo mas significativo de este análisis discriminante multivariante es la consideraci6n simultánea de diversos indicadora. A partir de las muestras. y sabiendo que son funciones de densidad mu ltitmorma 1es de K dimensiones. en nuestro caso de upo lineal. . ) ) . cuando se está en presencia de una nueva observación. dependiendo de sus características individuales. tomando las ponderaciones obten~das y utili. 1venera . se signar un e o bl . antrn . caso en el cual se han utilizado los ratios insertados en técnicas estadísticas multivariantes. ) I w = X' S" ex. entre otras aplicaciones.(x) b) asignar un caso observado a la población 2. si ) < 1. el análisis se efectúa sin un contexto b'en definido de teoría decisoria. la empresa se clasifica en un grupo o en el otro. Un área donde se ha desarrollado un enfoque moderno es en cuanto a la predicción de serios problemas financieros en las firmas. técnica que luego se expandió por otros países. como mso . una nueva observaci6n se asigna a la poblaci6n 1 toda vez que W> OYa la población 2 cuando W < 0('). ) . El análisis estadístico multivariante tiene relación con los datos que se obtienen de diversas dimensiones de una misma empresa. .1/2 ex. observación ~e oblaci6n es la misma y que los costos de mcumr en un error e p. Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros 649 ) En esta investigación se trabaja con dos grupos: empresas que han tenidobs erios l.) ) ) ) ) A partir de él.6 CPF i es mayor minimiza la robabilidad de equivocarse en asignar un caso a ~apo a~1 n s . ) \ ~:::I~:C~:~~'::~~: Por lo tanto. ANDEaSON portos trabajos de en 1944 Y 1951. bi ci6n de las mismas.(x) El trabajo pionero en este tema se debe a EDwARD ALTMAN (1968) que desarro1l6 el primer modelo en los Estados Unidos para predecir bancarrota de firmas manufactureras. una creciente aplicación. conforme a la técnica.(x) y f.. como el del análisis discriminante. MORRISON respectivamente. aquellas poblaciones. ) ) ) ) ) ) (. una diferencia sustantiva entre el enfoque tradicional y el moderno es que. Una visión amplia sobre análisis discriminante multivariante puede encontrarse (1976) y comentarios sobre limitaciones en E1SENBEIS (1977). ) f. eel com rtamiento financiero de una firma esta asocra o ~:::~~. Kd' imensronar. como el caso de los ratios. Diagnósticos financieros y planificación 36. En esta !fnea de pensamiento. determinar x yx En la aplicaci6n de predecir serios problemas financieros. d . y es. en el primero.:::u~~?b!:~~~~:.) . de un mismo individuo. Problemas financieros. ) Parte IX. ) ) ) A estas características.4. luego de un comienzo en la biología y ciencias del comportamiento.eri~ esta fo:a. la probabilidad (la densidad de probabilidad) de que esa observación pertenezca a esa población más que a la otra. en finanzas y economía. . de ea d a uno de 1os grupos .(x) El análisis discriminante multivariante: elementos . . . si > 1. se les asignan adecuadas ponderaciones a efectos de establecer una única medida. x. (CPF) .zando las características de! caso tratado se llega a determinar un valor de su índice. Segun sea este valor. (1) Wes conocido como el estadístico de clasificaci . o en otros temas. objeto de un amplio tratamiento en diversos países. recientemente. J y (. + X. dentro del modelo de predicci6n de las ganancias de las empresas. a través del análisis discriminante multivariante. f.l I y rz 11 pero con rgua l distribución normal con diferentes vectores de medias matriz de covarianzas ¿.648 ) Cap. ex. en el proceso de predicción. del tipo discriminante. aplicado a un caso concreto.x. los vectores de me dilas de las muestras I 2 y la matriz de covananza estima a. Considerando dos supuestos. ANALISIS DISCRIMINANTE MULTIVARIANTE Introducción En el moderno análisis financiero se insiste en que las técnicas de apoyo a los diagn6sticos.ertenecerasaunaaunuaoptraobfación no correcta es igual que el cometido en el sentido opuesto. y e.(x) son las funciones de densidad en un espacio expuesto se puede establecer como: El tema de la predicción de problemas financieros. El análisis discriminante es una técnica estadística multivariante a través de la cual. . al el cnterro Sif.varios grupos definidos a priori.(x) a) asignar un caso observado a la población 1. ) ) Dado que se trabaja con una muestra de esas poblaciones.o poblaciones se llega Al trabajar con las caractensncas 1 uea . . que la probabilidad a priori de una. busca resolver. 'ón d e W AlO.r S·. éti cas J. ) ) Ante un caso concreto. a cuál de las poblaciones definidas a priori debe ser asignada en forma 6ptima. a fin de obtener un índice general. se inserten en un marco de modelos decisorios. brinda un elemento para clasificar el caso estudiado dentro de uno de los grupos definidos a priori.

postenormente. + arA J La función discriminante. El segundo de ellos. (2) Valor ratios (1) CoeficIentes discrIminantes en dos juegos: las que quebraron y Modelo de x.x. I ~ ) 1 1 ) r I t MODELO DE ALTMAN 1968 : valor que se obtiene para un caso determiQado de la función lineal discriminante multivariante. como el que se verá segUidamente. no siempre existente.72 x3 + 1.2 1.. en particular en empresas me lana . Ganancias retlac!.. la que puede a. to!.69000 1.:!) (1) x (2) sin serios problemas Modelo de I . ) 651 Parte IX. z ) = 1.de la Universidad de Nueva York.89.: ganancias retenidas/activos totales. GAlIllotal activos Valor de merco de capital/valor libros deuda Ventas/activos totales ) I j ) ) ~ ) .81 y 2.: ventas/activos totales. poder de predicción.05 x.675 asignar al grupo de no bancarrota de tipo lineal del vector x.) 1 ) 1: 1. más simplificado. Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros Puede observarse que Westá formado por dos . x. Cap. los que son utilizados ante un caso específico. El modelo que se presenta en este trabajo determina el valor del término constante a.las empresas se distribuyen las que no..: utilidades retenidas/activos totales.. + 3. x.: valor libros acciones/pasivo. que se puede denotar como a. + a3x3 + .63490 0.94604 z= 3.11311 0. x. revisado .3 . + 6. opera entre 1.J ) 650 Cap. La regla de clasificación es asignar a la población 1 si W> OY a la población 2 si W < O..x. ak : coeficientes discriminantes o ponderaciones.00761) 0. y de los coeficientes discriminantes aJ ••• at. + a. ~ 1 Algunos modelos de análisis multivariante El prof. incluyendo el término constante. + 1. + 1. x3 + 0. + a.19239 (0. .15000 1. El primer término constituye una combinación expresarse como: La regla de clasificación Z. + 3.3 (0.15836 0. la . x. + a. el cual está compuesto por la varianza común S y los vectores de medias X. revisa el modelo y llega a otro de mayor El prof ALTMAN(1971). xk: variables explicativas. 36. e IS y chicas .:: 2. EDwARDALTMAN.-. x. + a.x.. + .56 donde: x. l ños prevIos a a qute r .. ) a.: GAllltotaiactivos. se obtiene un valor W que es utilizado para clasificar ese caso en uno de los grupos establecidos a priori. multiplicando estos últimos por cada una de las variables explicativas observadas en el caso. .26 x. orcenta'e de respuestas correctas han SIdo muy El éxito del modelo de ALTMANy su P . no depende del valor determinado para un caso particular de X observado.: capital de trabajo/activos totales. ha sido el pionero en la aplicación del análisis discriminante múltiple (una técnica estadística que busca el juego de variables que mejor discriminan entre dos o más grupos) a las ramas económico financieras. al tomar va o~. x.0 Xs donde: ALTMAN Z = 6..00913) 0. x. grandes.0 1.términos. f I ! .6 x.x. ' donde: ) W ) a.6 1. Sumados estos productos junto con a.x. x. de trabajo/activos tot. x..675 asignar al grupo de bancarrota La zona de ignorancia. .: ganancias antes de impuestos y de intereses/activos totales.: valor de mercado del capitaVvalor de libros de la deuda total.xk hallada es: Z < 2. Diagnósticos financieros y planificación Z.42017 (3) financieros ALTMAN En el caso de ALTMAN.: capital de trabajo/activos totales. puede establecerse corno: ) W ) = a.94604 0.J ~ . realización de estudios para otras ramas e e . así como en otros países. + a. particularmente en os a ( I d ALTMANes para la industria norteamencana). El modelo de ALTMAN(1968) es: . I ) t· . l d Iibros en lugar de valor de mercado. b a Este éxito ha provocado la .2 x. !.4 3.. y x.. : término constante.4 x.

ea a temendo características símil fi penor a cero. ' . utilizado en otras disciplinas como la biología. El AED estudia los cambios que se producen en el tiempo con En ~as distintas pruebas de significación la clasifi . 36. pasivos. _ e o Como el de ALTMAN lE' para paises de América Latina (Urugua ) I para os stados Unidos o el de PASCALE sigui t E y.55340 3. Utilizando un mod I ' para dos o tres anos antes de la quiebra. homeostasis significa: ) autorregulacián de la constancia de las propiedades de otros sistemas influidos por agentes exteriores.13698 ) 2.11311 0.74128 ) 5.I trab~ar para la industria manufacturera u discrImInante múltiple. tot. ) ) Se apoya en el concepto de homeostasis. ) ) Los problemas de asignaci6n han recibido en el análísís estadístico de descomposición (AED) una herramienta útil a la solución. por expansi6n. Por lo tanto. 1. Técnicas de apoyo alos diagnósUcos financieros ) 653 Parle IX Diagnósticos financieros y planificación MODELO DE ALTMAN REVISADO ) MODELO (1) (2) Valor ratios Coeficientes discriminantes Cap.: ventas/deudas ) totales. ANALISIS ESTADISTICO DE DESCOMPOSICION Valor crítico: Z = O Zona de ignorancia: -1./ac!.10 Y 2. ) ) . como puede ser el caso de la asignación de gastos de consumo o de activos.99418 x + 6 55340 " donde: X.70992 + 0. Z = -3. Características y fines metodológicos de la técnica. ingresos y costos.-.04990) 0.56 3.70121 .99418 6. • 36. es: ruguaya. GAllltotal aclivos Valor libros acciones/pasivo 6. x.05 < Z < 0. se muestra como teniendo caracteres similares a las empresas sin problemas financieros.605.5.00761) 0.51253 x3 ) ) ) En una aplicación al caso de los estados financieros.2479 I b' ens cas e empresa en la cual el di' .4 respecto a una situación dada. arro a e empresas en el contexto PUNTOS QUE DEBEN SER COMPRENDIDOS ANTES ) DE SEGUIR ADELANTE . originario de la química y luego. y en un 81/82 % asr Icacl6n resu~6 correcta en un 92 %.presentan o características senos problemas financieros.a u rca como teniendo mo e o no dlscnmma adecuadamente.70.reporta un valor Z su .72 1. n el segundo de ellos si se en mterpretarse en el sentido 'e1asifi d . z= 2. H.479 ) (3. THE1L (1972) ha desarrollado un índice de descomposición que permite observar los cambios que se producen en los activos.53286 0. 5 x2 + .11311 3. la empresa es financ' ares a urnas que no han d reros.36875 1. El AED aplicado a estados financieros busca identificar eficientemente los cambios en las asignaciones.26 6. determinando relaciones óptimas. el modelo. .ti 'd a empresa un Z . y aquellas que tienen un Z m' presenta o serios problemas similar I enor que cero como d es a as empresas que han tenido' .05 (0. al reportar Z = 2. Ganancias ret.55355 0. ) 2. .867 (2) Valor ralios ) (3) (1) ) x (2) ) \ Ventas/deudas Ganancia neta/activo total Deudas de largo plazo/deuda total 0. A. Algunos modelos de análisis discriminante multivariante. PASCALE ) ) El modelo de PASCALE (1988)'b deci I ti usca pre ecrr la banc t d a moamencano. ) Se ha establecido que las organizaciones tienen su horneostasis entre sus insumos y productos. os resultados deb . para un ano anterior a la quiebra.652 Cap.19239 0. la zo~a .70992) Término constante sin serios problemas financieros En el modelo de ALTMAN revisado. al mostrar I gris o zona de Ignorancia está en Z entre caracr . . usando el análisis ) 1.38766 2.: ganancias ajustadas por innación/activo total' x. al poner de manifiesto la intensidad de los cambios y el momento en el cual se producen.293 0.82605 z= DE PASCALE ) (1) CoeficIentes discriminantes (3) (1) x (2) (0.J ) sin serios problemas financieros ) Modelo de La empresa. de trabajo/activos tot. en e.: deudas de largo plazo/deuda total.51253 0.

si los activos fijos de fin del ejercicio 3 son el 12 % del activo total y al comienzo eran elll %. Base conceptual del AED. obtenerse una serie de 1. 36. que los modelos econornétricos buscan asociar el comportamiento futuro de una variable a un conjunto de variables que se estima que pueden explicar la evolución de aquéJIa. ) ) ) ) La base del logaritmo es optativa para quien está aplicando la técnica. en noviembre de 1982. de tal manera que: XI= XI. qi qi lag i= 1 655 Parte IX. cada observación se extrae independientemente de la anterior. para un año o período determinado. qi:es la ponderación de los activos en el balance inicial. ) ) ) Medida de descomposición de aclivos y pasivos (en 10-< nlls) Activos Pasivos 78/77 79n8 80n9 82/80 83/82 84/83 2 20 2 30 2 10 10 320 140 400 2 90 La evolución de la medida de descomposición de los activos muestra la presencia de cambios significativos hacia 1983/82. aunque en . ) Los modelos de series de tiempo pueden ser deterministicos. Su importancia y uso. y he aquí una diferencia importante. ) ) ) donde. Así. dada la entidad que toma la medida en ambos rubras. Uno de los casos más sencillos es el modelo de recorrido aleatorio (random walk). para un ejemplo de los activos: pi:es la ponderación de los activosen el balance final. es decir. esto es. es un sfntoma globalde cambios bruscos en las estructuras de activos y pasivos. entonces. MODELOS DE SERIES DE TIEMPO EN EL ANALISIS y EN LA PLANIFICACION FINANCffiROS (2) En esta sección se tratan. ingresos o costos y arroja una cifra más alta cuanto más significativos sean los cambios en pi y qi por pares. usan la misma información histórica que los modelos más simples a través del uso de sofisticadas técnicas estadísticas. Los pasivos muestran una suba de 10 (siempre en 10" nits) a 320 y 400 en 82/80 y 83/82. como se aprecia. las observaciones provienen de una distribución conjunta de probabilidad. Debe. una técnica cuantitativa. Y que continúan. BancoCenl!alde Uruguay. 36. a un nivel introductorio. En caso de tomarse logaritmos naturales. tanto en activos como en pasivos la medida adquiere valores mucho más bajos. En los restantes años. Los financiamientos sufren alteraciones marcadas que se hacen agudas en 1982/80 y 1983/82. en sus versiones avanzadas. Estos. o estocásticos. De esta forma se va calculando cada producto (qi lag qi/p¡) para cada activo y por sumase obtiene el valor de I. la unidad de medida se conoce como nit. de un valor de 2 (en 10-< nits) pasan a 140. Formulación del mismo.medida de descomposición de TH8L aplicada al caso uruguayo y para el balance consolidado de la industria manufacturera (siguiendo determinadas técnicas de muestréo). y el índice de descomposición de THE1L. Ello llevó a que se produjeran profundos cambios en activos y pasivos de las empresas. La detección de estas turbulencias. por el prof. para luego retomar valores más estables..) 654 El AED de THEIL PUNTOS QUE DEBEN SER COMPRENDIDOS se define como: 1= n L ANTES DE SEGUIR ADELANTE 1. pasivos. (2) Esta sección se benefició de los aportes efectuados Fuente: PASCAU. . PAB = 0.' + ~ En los activos. es decir que no efectúan supuestos acerca de la aleatoriedad subyacente en la serie. en 1984/83.1994. En este recuadro se expone la evolución de la . Para estos propósitos. con las que intentan extraer mejores predicciones. R.12 Y qAS = 0. Su evolución permitirá ver cuánto varían y cuándo se producen los cambios. contador MIGUEL GALMES. para varios períodos. los modelos de series de tiempo se apoyan sólo en el comportamiento pasado de la variable.menor grado. Modelos estocásticos previos En eJIos se supone que la serie observada es la realización concreta de un proceso estocástico. que se incorpora junto con el análisis discriminante multivariante. Y así sucesivamente con los demás activos. aplicados a un grupo de ejemplos que pautan la moderna orientación de las técnicas para estudios de apoyo. ) ) ) ) Uruguay. La medida tiene condición de no negatividad. Diagnósticos financieros y planificación Cap. ) Introducción ) Al estar constituidas las series de tiempo por un conjunto de observaciones de ulJa variable enfunción del tiempo el análisis de series temporales tiene por objeto la predicción de valores futuros de una variable.11. Las finanzas de empresas uruguayas.6. En éste. es cero cuando no han ocurrido cambios en los componentes de los activos. sufrió como finalde una crisis una gran depreciación del peso uruguayo. Se trata de los modelos de series de tiempo. Se recordará. respectivamente. Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros 2. suponen que las observaciones fueron generadas por un proceso aleatorio (proceso estocástico). pi 3.

.sus P .' :~t: ~:empo).. En ellos cada observación recoge la influencia de q términos aleatorios de las anteriores observaciones y del término aleatorio de ruido blanco de ese período. Es importante para las situaciones que los procesos. ) En estos desarrollos se pasa. para un mayor entendimiento de los modelos ARIMA.. estacionario homogéneo de orden el . . q. Ya se explicó el significado de variable estaclOnana. ·+9•11 . denominado también proceso de Box y JENKINS)son muy conocidos y son los que han tenido modernamente aplicación en variables financieras. 11 uieren comunmen e una . bl y* Si el orden de las diferenCias es d. I ciencias tienen series de tiempo estacronan as. esto es.. o un. Por lo tanto. de extra olación altamente refinado. q. ) donde d sea cero.. ARMA (p q) con q igual acero será unAR (P). Y q es el numero e va ores re ) ) ) ) ) .. ás enerales y de más extendido uso. En el modelo e re ~rencI te o dos operaciones de diferencias . bl que se busca mo e Izar p.. por ejemplo.. ahora.no . vId' . e.2+ .. 1= 1 y requieren determinadas condiciones para ser estacionarios. n Los procesos ARIMA son los lineales m g ARMA (p q)' un ARMA (p.. se compondrán de una parte de cada uno de los dos últimos vistos. Estos modelos se conocen como "procesos AR (P)".- ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) L Donde: p: es el grado de la parte autorregresiva. pendiente de las observaciones anteriores. necesarias para producir Y*. Los procesos AR (p) se denotan como: 657 . .d l' ara la predlcclon a vana e . con igual varianza. entre otros aspectos. sin embargo.. esto es. . son conocidos como "procesos de ruido blanco". .. c~~o . y '. .2+ . Muchos fenómenos que estudla~ b~s tendencias donde la media. en una combinaclOn lineal de sus vana es p .. interrelacionados y homoscedásticos. ARIMA (p. sean estacionarios (el proceso estocástico que los generó no varia en el tiempo) y que la autocorrelacián de las observaciones tienda a cero en la medida en que las observaciones sean más ajustadas. .L e¡ e.6 resenta el número de valores rezagados Recordando lo expuesto. a partir de los cuales se obtienen los datos.a ~s con. Se ha pensado. por ·un .ó . Supongase El modelo es. El modelo expresa la vana. e finitas.. en los cuales cada observación es aleatoria e inde. . En los procesos autorregresivos cada observacióri está infIuenciada por las p observaciones que la anteceden y por un término aleatorio de ruido blanco. a los procesos de inediasmóviles.. tal co f P tablecidos por la teoría económica. = . Los modelos estocásticos lineales son más comunes. que busca explicar os comp .q) con RIMA (p d. .q) 1=1 Estos modelos que son siempre estacionarios se conocen como "procesos MA (q)" y se denotan como: X. ) ) ) Matemáticamente se expresa como: • • '" Y' +11+e 11 +92E. X. es el grado del proceso de promedios móviles. Si fuera AR (l). n esli e.=$. repasar. . ~~~ . .• Y'. Se conocen como procesos ARMA (p.q). muchos otros tienen va~. . 36. en los que cada observación está influenciada por los q términos aleatorios de ruido blanco de las observaciones anteriores y por p variables retardadas.d. Técnicas de apoyo éllos diagnósticos financieros Donde los Er se suponen con media 0. al menos sumariamente. proceso de diferencias pueden transformarse en tales. I estacionana Y para e o se req . Los modelos ARlMA (autoregresive integrated moving average. Se crearía. utilizados en procesos en los que no es fácil elaborar modelos que sean sólo de medias móviles o sólo autorregresivos. q p ) '.. E . un proceso A . on errores independientes e idéntica y donde ~ y e son parámetros desconOCidos EY e St modelo a diferencia de los modelos con media cero.+e. . p re~ 1 (AR) d el número de diferencias que expresan la dimensión autorregres~va de~ mo le o u'gados del término de error. por su simplificación. Si bien muchos fenómenos económicos y financieros no son estacionarios. d: es el gradO de diferenciación.. se estaría frente a un modelo en el cual cada observación tiene la influencia sólo de la inmediata anterior y del término aleatorio. integrado de medias móviles". Diagnósücos financieros y planificación Cap. +'1'. Los procesos puramente aleatorios. bPl Y En el análisis de Box y JENKINSse . d d dias móviles Modelo de Box Procesos autorregresivos integra os e me l • ) Y ) JENKINS . I ortamlentos como ueron es . de esta forma. 1=1 Ahora se ingresa en procesos autorregresívos de medias móviles. . ario conocido como "proceso no proceso no estacionario se transf~rma en estación . un ~é:~dOl .. d 'tándose así hacia una aproximación modelo pre ICCI n. es un .= ) . y '.. mo se ex uso de la modelística econométrica Box y JENKINS (1970) se ale~an.. . en esa ex~resl n.\ I ) 656 Parte IX.' .. Se denotan como: :4 1= 1 q <p¡X.= L ~¡X. I b ARIMA (autoregreslve mtegrated movmg Estos modelos se conocen con e nom re average) Y usualmente se expresan como proceso: p X. a la variable y debe ser transformada en cambia con el tiempo. la varia e '.se IJO. p igual a cero pasa a ser MA (q). efecto. una secuencia de procesos lineales previos.e.1 +$. . en definitiva. econométricos. .. dii ropiedades estocásticas son mvana es b sforrnar Yen estaCIOnaria(como se IJO. .¡ + E. bl asadas y sus errores pasados (shock). normalmente diistnibuid UI os. "proceso autorregresivo.¡+E.' di ó an directamente al comportamiento En lugar de inclinarse hacia una exphcacló~/pr~ ICCIn.. . bl e Y* dii hay variable exp ícanva.

(GPA).Corporate financial distress and bankruptcy. Técnicas de apoyo a los diagnósticos financieros Por otra parte. BERNSTEIN. GPA..1. . ) 659 Parte IX. debe trabajarse con un apreciable número de datos (40/60 corno mínimo) para que los errores de estimación sean suficientemente bajos. Y J ENKINS. . • ) ) ·1 Un excelente texto general. En particular. es similar en el uso de . desarrollado por BROWNy parámetros de promedios móviles estacionales. ALTMAN. los modelos de series de tiempo son mejores que los modelos más sencillos (promedios simples de crecimiento pasado. N rth Holland Publishing Co.. + E. En cualquier caso se estima necesaria esta introducción. Statistical descomposition analysis. o Para series de tiempo se sugiere:' G M TIme series analysis: forecasting Box. • THEIL.q) x (p.. Modelo de FOSTER(1977) SARIMA (1.• . para dotar al lector de conocimiento de las características básicas del modelo. ) GPA. 1972.1.. + 9. en cuyo caso el modelo es denotado como: SARIMA (p.1. REFERENCIAS ) ) ANTES DE SEGUIR ADELANTE Donde s es el parámetro estacional de extensión n.de aplicación de los modelos ARIMA.0) x (0.0.0.H.. + GPA... ) ) .q). Las finanzas han sido uno de los campos...1) ..=. case of U rugua Y••. LEoPoLO. . .=..EDwARD. . Diferencias con los modelos econométricos.F SARIMA (1.. Los procesos ARIMA. ) ) PUNTOS QUE DEBEN SER COMPRENDIDOS Detallar el proceso de desarrollo de un modelo ARIMA no integra los objetivos de este texto..E.0) x (0. and control.d... dada la clara estacionalidad trimestral de las ganancias por acción. Los tres modelos que se presentarán son del tipo SARIMA.0) .. ) . particularmente de ratíos. The Joumal of Banking an mance. Aplicaciones a finanzas de análisis de series de tiempo. 1976. P. John Wiley & Sons. Para el análisis estadístico de descomposición se recomienda: . E.. • ) ) SELECCIONADAS Para el análisis discriminante multivariante se aconseja la lectura de: ) ) 4.1) x (0.) ) ) 658 ) .. 199 .. 36. = GPA. G. ) 4 . Principales modelos estocásticos. para predicciones de corto plazo.. es: Procesos ARIMA aplicados a finanzas ) ) l. ..$ GPA.• . Irwin. . ) El tercer modelo. h "A multivariate model to predict firm ñnancial problems: t e dF' 1988 .9" 11.d. I ROZEF. = $ SPA. pór ejemplo).Extensión del anterior para permitir parámetros de promedio móviles.: es el parámetro de promedios móviles de primer orden (MA [1]). .J ) ) Los modelos ARIMA pueden también ajustar la estacionalidad de los dates.9E. PASCALE._4 Modelo de GRIFFINy WATTS..9..=. Richard D.GPA. SARIMA (0..Analysis offinancial statements.9 E. Holden Day Inc. se han desarrollado algunos modelos para predecir ganancias por acción ) ) 2.. ) La mayor parte de la evidencia empírica muestra que. Diagnósticos financieros Y planificación Cap.1) (1979). + GPA. 1993.1. ) donde: 9. ) I 3. R ICARDO. ) 9 : es el parámetro estacional de promedios móviles de primer orden.

una compenetración de los objetivos de la firma y de sus estrategias. el presupuesto del estado de resultados y el presupuesto del estado de situación. I I I ) ) • Exponer la construcción de un sistema presupuestario de corto plazo. La planificación financiera puede. conocida como ) ) r ) ) ) .F ¡ ) . - la anticipación del impacto financiero de esas acciones. PLANIFICACION FINANCIERA DE CORTO Y DE LARGO PLAZO En este capítulo. Ellas se resumen de alguna forma en las tres grandes decisiones financieras de la empresa. Es una actividad multidisciplinaria en la cual debe existir.1.¡ f CAPITULO 37 • • INSTRUMENTOS DE PLANIFICACION FINANCIERA ) ) ) ) I ) ) ) ) ) ) OBJETIVOS DE APRENDIZAJE ) • Analizar el proceso de la planificación financiera. frecuentemente estratégica. ) ) ) ) 37. La planificación financiera no debe considerarse como un ejercicio aritmético en el que se efectúan presupuestos. en especial la de corto plazo. La planificación financiera de largo plazo. entre los participantes. esto es. distinguirse en: planificación financiera de largo plazo y de corto plazo. o / Vincular cada uno de los presupuestos que generan información con los productos finales de la planificación. con desarrollo de los elementos que cada uno de los presupuestos debe tener. el presupuesto del fluir de caja. dentro del proceso de planificación financiera. se verán con mayor intensidad los aspectos vinculados al corto plazo. a efectos más bien pedagógicos. financiamiento y dividendos. busca cubrir fundamentalmente dos aspectos: - la planificación de las acciones financieras de largo plazo. esto es: inversión.

En cualquier caso. a veces.deplanificación financiera está inmerso eomo se observaenlaflg. también conocida como operativa. entre otros aspectos.1. . su distribución geográfica. el tono general al resto de la planificación.. 37.. que puedan afectar con cierta intensidad a la firma. 'que se pueden expltcltar en el momento importante. . . Un cam 10. . . - Estrategias de la empresa. . a la vez que en toda oportunidad que la evolución de los hechos. Dentro de los insumos referenciados.' 1 t to polftice por sus reper .. por ejemplo. en un contexto económico y político que se pr~yec ap .. por financiación y el esfuerzo publicitario. 37. donde se establece la forma en que se proyecta alcanzar las metas establecidas.acoflómico. datos de la evolución maeroeconómica y también información interna de la empresa.ej'añode la plamflcaclón. se nutre de ciertos insumos que confórman el resto de la figura. - Presupuesto del estado de situación (PES).· - Presupuesto del estado de resultados (PER). puede llegar a diez o reducirse a dos o tres. a veces.Esimportante Gonslderare·conex . de corto plazo. esta planificación opera en un horizonte temporal de cinco años aunque. Naturalmente este horizonte. Parte IX. " .o . y polítIco La planificación financiera de largo plazo también incluye desarrollo de los clientes y . id d de un acto elecclonano . como es eIMerc ' Mar¡. Ó . culmina en lo que se podría llamar los tres productos principales de la misma. en alguna medida.financieros actuales Presupuesto de inversores . . . ó''<"c'as gubernamentales domestlca e . . bi de obierno o la proxmu a . adiestramiento de recursos humanos. . lsistema. . su distribución temporal.todo e t ara. económico del pais. de reorganización empresarial. ) ) / La planificación trata de: - planificar las acciones financieras de corto plazo.l .. planes de desarrollo de productos.. sus precios.' d I políticas econ mi . . Un presupuesto de ventas contiene un conjunto de información básica para la planificación financiera de la empresa: el tipo de productos que se proyectan vender. Presupuesto del fluir de caja (PFC). bl económicas clave es esencial tener ió d algunas varia es .." La obtención de los tres estados señalados (coloreados en la fig. ..típo Plan financiero ) La secuencia para la elaboración de estos estados proyectados no es necesariamente única para todo tipo de empresas. La confección de un presupuesto de ventas toma. Definida la planificación financiera de largo plazo.. o en un turo . osur pueden ser. . . sus volúmenes. se efectúan consideraciones que puedan tener algún grado general de aplicabilidad o. la forma de comercialización por canales. lo amerite. un área de integración econ rmca. entonces. Diagnósticos nnancieros yplanilicacióf. . Estados -. internaCIOnal.. que cubre habitualmente un año. 3"7 1 Esquema de la pJanificacion fmanclera FIgura " . El contexto econOIDlCOgeneral es tam ... en particular en contextos inciertos y cambiantes.663 662 Cap. La planificación financiera de corto plazo. - anticipar el impacto financiero de esas acciones. Las repercuSlOne dentes para la situaclOn de la empresa. traen fepercuslOnes econ micas fu más o menos cercano. de ella surgen los elementos básicos para la planificación financiera de corto plazo. que son: - Pre~upue~to de ventas financiera de corto plazo. - Planeamiento de las acciones a realizar. biénde vitahmportancia para la planificaclon.·6 '. de penetración en nuevos ntercados. al menos. es revisado con periodicidad. un claro entendimiento e as d . . entre los que se destacan: ) ) ) - Objetivos y metas que se persiguen en el largo plazo. Instrumentos de planificación financiera Habitualmente. ser una referencia útil en el seguimiento del tema. 37. En efecto además de la proyeccl ne. cusiones sobre el devenir . el presupuesto de ventas aparece como pivote y da. . trascene . a veces... . 1). s sobre la empresa e. g -:. . / El contenido básico de la planificación financiera de largo plazo está compuesto por distintos elementos. ...

000 por mes $ 50 2do. ) Con estos elementos se está en condiciones de empezar a transitar la aritmética del sistema de planificación financiera. Esto es. que luego. a la luz del presupuesto del fluir de caja. de un e.000 x 6 = 150. cómo se está pensando financiar la actividad de la empresa. así como los insurnos necesarios para completar la producción final. 664 I Cap. ) DE SEGUIR ADELANTE 1er. 2. Tasas de interés. ) Consumo global.400. que se paga a os ) Los datos del presupuesto de ventas van a alimentar de información a los presupuestos finales (resultados. que se distribuyen uniformemente en el tiempo. de corto plazo. .500.180. es decir.000 . Crédito.000 por mes $ 55 ) ) ) ) ) ¡ Las ventas se. financiero. puede tener una nueva retroalimentación de información que también alcanza naturalmente al estado de situación proyectado.000 Total ) 330.ia~y . semestre En qué consiste la planificación financiera de corto plazo. ) Los tres estados fiscales se nutren de insumos que surgen.000 9. complementan los insumos proyectados.aPs:~~~ ) ~t~. se han estimado en volumen y en precio para cada semestre de la siguiente forma: ) Los presupuestos de inversiones en activos fijos y el presupuesto de recursos humanos necesarios para llevar adelante los planes y las ventas de la firma.900.000 55x 180. esto es. donde se prevén la producción. el desarrollo en el tiempo de aquélla. Unidades Precio unitario 1er.-·' r _. semestre 30. su inclusi6n en una proyección es necesaria. podría decirse que se elaboran estados financieros que luego se van refinando para llegar a las proyecciones finales. valor agregado del 18 %. 37. aparecen: ) 37.em~o. Poder de compra.000 2do. los inventarios. objet~vos. en el ejerciciodi'1999 que se proyecta.~~~:~~::t:: I ) ) Las ventas serían entonces: PUNTOS QUE DEBEN SER COMPRENDIDOSANTES l.000 x 6 . ) ) ) S ha ensado que es oportuno efectuar el tratamiento del mismo a través del. Debe señalarse.400. Precios mayoristas. Presupuesto de ventas ) Las ventas.::.000 Unidades físicas Unidades monetarias 50 x 150. los estados financieros actuales. aunque se ~xpone con a esper para dar un marco general de referencia. Con los anteriores insumos se puede elaborar el estado de resultados proyectado. Empleo. I i 25. quedeenmarclar~. además. ) . semestre 25. un insumo de información que no es proyectada.000 J ) ) de donde: ) PEA: $ 17. ín la administraci6n para el próximo ano. Entre ellos. del presupuesto de ventas. semestre 30.desarrollo Tipo de cambio.i~:~ ) ) La secuencia de esta aritmética sería como sigue: El análisis detallado de la proyección macroeconómica escapa a los objetivos del texto. así como el plan fmanciero. Definir un esquema de planificaci6n financiera. situación y caja).2. esto al a 90 días de plazo. que es importante proyectar para el plan . La casuística intrínseca que tiene ~l tema :~x:eq~: aplicación a un nuevo caso. DESARROLLO DE UN CASO DE PLANIFICACION FINANCIERA DE CORTO PLAZO Nivel de actividad económica (PBI global y sectorial).000 ) 17. Las ventas. al igual ¡ue ~~ ~~:v:e ~:~~. rea liIzan un 100 o/co acréditopasando . en buena medida.~ eell::uesto. Precios al consumo. en este caso. Diagnósticos financieros y planificación 665 ) En función de las variables económicas. en todo caso. esumaciones la evo ucion 'de l as distintas variables que operarán en el contexto económico. el presupuesto de producción. • Una vez efectuado el ejercicio empresarial de fijar. es preciso e mir as aC~lOn~. Instrumentos de planificación financiera ) ) ) Parte IX.000 = 7. que aportan datos que suelen ser básicos para asentar las proyecciones. metas: es~a~~g.

semestre $ 4. .400.000 1.000. 37.000 kg inventariados a $ 6 el kilo y el de productos terminados de 100.000 60. administración y ventas (incluyendo depreciaciones) son: $ 320.:d~t~~e 150 días: datos. sabiendo que los proveedores conee en Los costos fijos de producci6n. de los cuales son remuneraciones personales $200. Productosterminados40.000.000 1. O k9 + consumomes 60. 4 3 Total 50.666 Cap.000 x 4 = 100.000 x 6 = 150.000 540.000 .000 Estos datos corresponden a las ventas proyectadas para 1999.. semestre 2do. semestre: 350.750 Y $ 380. De donde: 2do.000 2do. como la política de créditos es a 120 días de plazo. ) PFC: ler.000 3.000 60.000 kg x 2 x 4 meses = 240.000 Y$ 240.000 350.000 1.18 = = 1.000 440.000 540. La empresa utiliza el sistema FIFQ para valuar los inventarios. 18 1.000 kg 2do.000 540.000 unidades a $ 6 por unidad. Instrumentos de planificaci6n financiera 667 Parle IX.138.000 = 50. ingresarán en el primer semestre .000 50.60.960. el inventario de materias primas era de 300.120. 6 Stockde materias primas40. ler. de donde: Al 3//12/98. semestre O $ 3.750 para el primero y segundo semestres.000 unidades Stock 4 meses: 1er.000 x 5 = 150. semestre 1er. será: La producción a elaborarse en el eJerCIcIO.000kg + A Stock de. . semestre: 30.652. = $ t800. semestre Sobre la base de la pr odUCCIn '6 estimada en el año se confeccionan las proyecciones 3.000 350. 6 5 PFC: ler.000 60.260.000 decomp ras que son' Para el presupuesto de estado de situación se tiene como cuentas a cobrar: I -- 1 ) ) ) PES: 5. semestre $ 10.260 x 1. r en como egresos los siguientes De ellas. semestre $ 7el kg $ gel kg $ 51a hora $ 61a hora $ 3 por unidad $ 5 por unidad .000 + 20.000 ) Stock inicial de productos terminados: 100.425. semestre: O 2do.000.000 u Mes 7: 30. revisándolas cuando sea necesario.000 x 4 . A fines de 1998 existe un stock de cuentas a cobrar de ventas efectuadas durante el año por $ 3. semes t re.00 .000 60..841.000 que. 1er.000 200.000 540. diIStrib u ida por semestres.000. semestre Unidades físicas (kg) Unidades monetarias ($ 9) (0) 1 2 - - - - .486.000 u Meses 8 al 12: 30.000 350.00 O kg a $ 6 Stock 4 meses: 1er.800 La política de inventarios de materias primas y de productos terminados es mantener 4 meses de ventas proyectadas. para el presupuesto del flu~o d~nC:.000 2do. Diagn6sticos financieros y planificaci6n de donde: . .000 50.000 540.800 3. 30000 .000 350. Se supone que también se pagan al contado. semestre Materia prima (? kilos por unidad) Mano de obra directa (1 hora por unidad) ) Gastos variables de fábrica 2do. semestre Meses 1 al 6: 25.800 .000 140.000 Stock inicial de materias primas: 300. semestre: 25.000 x 4 xl.138. x 2 x 4 meses = 200. semestre: 2 5000 .000 (0) .000 ] Presupuesto de producción ) Los costos variables unitarios que se asumen qué se pagan al contado son: I 1er.000 u ) ) PFC: ler.000 50. semestre Unidades físicas (kg) Unidades monetarias ($ 7) 2do.266. respectivamente.

b) = Jornales 1.407 ) d) J/ii 13.000 x 5 = 625.000 x 6 ) = 750.000 x5 .000 x 6 a) PES-materias primas: $ 2. semestre = jornales . esto es: 669 ) ) ler. mes ler. Para el cálculo.333 e) 77.000 125.333 + 180. Instrumentos de planifícación fínanciera Parte IX Diagnósticos fínancieros y planifICación Durante el priiner semestre se producirá el pago de los proveedores que se deben al 31/12198. los cálculos a tener en cuenta son: ) ) PES: Jornales a pagar 31/12/98 113. I .000 I ) $ 3.000 ) ) Asimismo.145. mes de donde: ) j ) ) = 1.' 100 nomma es .000 ) ) de donde: ) 1 ) PFC: $1.704 125.186.000 a) En cuanto tiene que ver con el presupuesto de estado de situación al 31112199.160.I x __ ) = 125.000 e) 188.160. las referencias a compras son: Proveedores: 60. = 180. semestre 50.450.000 x 9 x 5 x 1. el PF~ ~ el ~ES. .889 113.000 ) 3. ) ) 125.000 x 4 = 1.000 + 300. 37.145.000 \ 92.000 b) 300.593 ) 135 e) J/ii 32.000 = 300.000 ) Los datos para el PFC serían: Luego. para el PFC se debe adicionar en el primer semestre el monto del saldo del rubro al 31/12/98.000 2do.000 x 6 222.889 ) = aporte patronal 35 % = aporte obrero 15 % e) = [ornal líquldo Total semestre: = 240.778 46.333 20.18 = + aportes patronales 25. se procede a calcular los costos de mano de obra que impactarán en el PER.000 ) 2do.000 kg x 9 = 2.000 x 5 .667 d) 33.333 ) ) . al 6to.222 133.000 PES-proveedores: 30.000 Stock materias primas al 31/12 nominales 78.668 ) Cap. por lo que: ) ) ) PFC: $ 330. semestre ) Datos mensuales PFC: 1er.200. se considera que los aportes patronales son el 35 % (que estan incluidos en el sueldo) y el del empleado el 15 %.000 x 180.186.000 ) Para el PES.

2do.000 2do.000.000 x 3 x 2 x 9 = 1.200.000.000 x 2 x 7 = 420. La empresa deprecia los bienes de uso: edificios: 2 % anual.400.800. 250. vende una máquina que había sido adquirida en el ejercicio 92/93.000 ~astos directos de fábrica: 25.000.670 Por lo que para el PER se computarán los siguientes: de donde: / 671 Parte IX. mes.000.400.200. 2do.000 6.000 300. semestre 120. mes: 30.000x2x9= 4to.000. mes.000 3.000 x 6 meses x $ 5 = 750. semestre: $ 5.000 1er. El precio de venta contado fue de $ 300.000 250.000 x 5 = 150. cuyo costo revaluado al 31/12198 era de $ 400.000 = 10. Yla forma de pago es la siguiente: 2S % al contado y 75 % en 4 cuotas iguales.000 Para el PES al 31/12/98 el stock de productos terminados será: Stock de productos terminados al 31112198 Producido 4to.400.000 = 1. semestre 2do. semestre $ 450.000 x 5 = 1. Las normas legales referentes a revaluaciones de los bienes de uso admiten un coeficiente único del 10 % anual sobre los valores contables a fin del ejercicio anterior.000 .000 + 180. Instrumentos de planificación financiera Costos variables de producción PES: Jomales a pagar $113. semestre ) Gastos mensuales: 25.000 x 2 kg x 6 meses = 1.000 + 150. semestre 3er. máquinas e instalaciones: 10 % anual. al6to. 2do. al 6to. Contablemente.333 Inventario inicial de productos terminados: + Producción: y ) .000 x 3 = 75.200.000 Mano de obra: 25.2do. semestre ) Materias primas: 25.000 La empresa necesita comprar una nueva máquina que tiene un costo de $ 4.000 x 5 = 250. ) . mes: 50.000 180. semestrales y consecutivas más un interés del 20 % semestral sobre saldos pagaderos junto con la cuota.000 + 150.000 = 20. semestre 3er. Ambas operaciones no están gravadas con el impuesto al valor agregado.000 .000 x 6 meses x $ 3 = 450.000 x 6 = 450. semestre 2do.200.000 3er.000 x 2 kg x $ 7 = 700.000 x 5 de donde como egresos del PFC serán: ) ) PFC: ) 1er. mes: 30. al6to.000 x 2 x 7 = 280.000 3. mes: 20.000 $ 1.667 de donde: / Los gastos variables de_fábrica conforme a lo expuesto son: PEA: $ 6.000 u x $ 25 = 500 000 $ 3.000 u. mes: 30.000 ) 1er. 37.000 u x $ 29 = 290.000. semestre Gastos totales: 75.000.620.000 Total costos variables: 1er.000 8.400.000 1er. mes: 50.000 u x $ 29 = 2.200. semestre: $ 3. que será: Presupuesto de inversiones ) FIFO 1er. 2do. A su vez. Diagnósticos financieros y planificación Cap.000 2do.610.000 x 5 = 1. mes.000.000.000 10.000 $ 66. El primer pago vence el 30/6199. las mismas se realizan al principio del ejercicio.000 CV = $ 29 = (MP = 9 x 2 kg) + (MO = 6 x 1 hora) + (6F = 5) CV = $ 25 = (MP = 7 x 2) + (MO= 6) + (6F = 5) ) ) A esta altura puede efectuarse un cálculo de los costo s variables de producción. pero con posterioridad a la venta del activo fijo. que se componen: = 90.Inventario final: PES: Acreedores por leyes sociales $ $ $ 1. comenzando a amortizar al año siguiente de su ingreso al activo.

000 30/6/2000 1.000 360.000 770.000 = 442.000 ) de donde: ) En cuanto a los préstamos bancarios responden a un crédito a 4 meses renovable parcialmente a su vencimiento.000 750.500.000 Se estima que los dividendos en efectivo se abonarán en febrero de 1999.500.000 750.250 ) Compra Vencimiento de bienes de uso: contado Saldo $1. PFC y PESo Amortización préstamos (1/3) ) $ 899. Parte IX.000 ) Las deudas a largo plazo tienen relación con el saldo de un crédito que vence el 31/1212000.200.250 2do. semestre $ 2.750 + 610.000 2.000 2do.000 1.000 = ) 747. (15 %) = 137.050.000 1.000. con líneas de préstamos bancarios no utilizadas por hasta un monto de $ 4.000 ) Acreedores compra máquina: ) 1. semestre $ 747.200.000 Dividendo en acciones: $ 500.000 Préstamos a largo plazo ) Vencimiento de donde: Saldo Cuota Intereses Total egreso 30/6/99 2. semestre 2do.000 (2/1/99) 30/6/99 3.000 750.000 500.000 305. semestre: 2do.500 ) $ 2.000 ler.000 1er.000 31/12/2000 ) .000 Algunos aspectos financieros fundamentales se expresan seguidamente.000 750. ) PER: $ 1.350. semestre $ 442.000 500. iguales y consecutivas.050.500 = 45. se pueden efectuar estimaciones de algunas de estas deudas y su reflejo en el PER.000 450.000 31/12/99 1.000 $1.000 ) Total egreso 31/12/99 31/12/2000 ) de donde: PFC: 1.000 Cuota Intereses 600.000 Utilidades $199. ) = 1.000. renovación 31/8/99 s/610 3ra. pago = j $1.000 180.000.000 150.000 1er.000 500. semestre: 137. Instrumentos de planificación finanCiera 673 .672 Cap. renovación 30/4/98 sl915 2da.000 con vencimientos a un año con un interés adelantado del 30 %.250 2do.000 ) ) 274.000 500.000 900.000 750. Diagñóslicos financieros y planificación Plan financiero Intereses del ejercicio: 600.500.350.500 + 305.000 90.050.000 500.250.500.250 ) ) ) ) PER: $ 274.250 = 91.350.000 retenidas: Préstamos bancarios a corto plazo ) Fecha Intereses 1ra.000 305.200. a su vez. Las amortizaciones del crédito se realizarán a razón de un tercio sobre el monto al 31/12199 en cada vencimiento. semestre: 91.000. y los intereses del 18 % semestral vencido sobre saldos se realizan en el último día de diciembre y de junio de cada año.500 ) ler.500.000 680. Las amortizaciones.000.000 300.250 + 45.350.750 305.000 860. 37. ) PES: $1.000 270.000 + 450. De esta forma.000 590.000 ) PFC: ler. En vencimientos futuros deberá abonarse un 15 % por concepto de intereses cuatrimestrales vencidos. La última renovación se realizó el 31112/98. renovación 31/12/99 sl305 La empresa cuenta.000 30/6/2000 1.000 ) El proyecto de distribución de utilidades a presentar a la asamblea general de accionistas es el siguiente: ) Dividendo en efectivo: $ 200. semestre: Pago contado = 1. pago = 1.

925.440.452.000 915. ac.000 Presupuesto del fluir de caja 325.000) 6.000.200.000) 2.800.997. PES: $ 1.176.000 330.000 3.000.000) (3.000 1.000) (110. .674 Cap.000 2.000) Ganancia antes de impuestos e intereses Costos financieros Ganancia antes de impuestos Impuesto a la renta Ganancia neta 2.000 Deudas a largo plazo / -- f ) .000 (1.000 Proveedores Préstamos bar.00C 194.000 Total patrimonio 11.000 a) Flujos operativos En esta parte del PFC se presentan los ingresos y egresos de efectivos que implican cambios en la posición corriente de la firma y que tienen que ver con las operaciones diarias de la misma.450. edificio .000.000. ~ 5. semestre 1. impuesto al patrimonio (3.440.515.065. ac. semestre 2do.000.000 (600.000 = 6.000 1.000 1.000 3.887.000 (2. máquinas e instalaciones Total activo Ventas Costos variables 9.000 Costos fijos Prev.000. Dos Item que integran los rubros corrientes no se presentan en esta sección: el saldo de caja y la posición corriente de la deuda a largo plazo.000) 799.carios Sueldos y jomalesa pagar Acreedores por leyes sociales Acreedores fiscales $ 860. Diagnósticos financieros y planificación + 270.000 Tolal activo corriente Bienes de uso .775.000 Total pasivo corriente 2.Arnort.000 675 Parte IX.Máquinas e instalac.000 ~ La presentación de este presupuesto reconoce tres grandes partes que son: 4.Edificios .000 1.400.000.700.665.000 $ 770.Terrenos .000 = $~ Pasivo de donde: PFC: 1e'.800.552.490.000 Total pasivo no corriente .000) 3. 37.000 3.000 (1.Amortiz. Instrumentos de planificación financiera Intereses del ejercicio = 360.Materias primas .000 230.Productos terminados 285.000 776.500.900.000 11.000 3.000 Capital integrado Reserva p/revaluación de bienes de uso Utilidades retenidas Utilidades del ejercicio I PER: $ 630.000 2.000 (266.555. .000 Total pasivo y patrimonio Estados financieros actuales ESTADO DE RESULTADOS Al 31112/98 los estados financieros son: ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL ) Activo Caja y bancos Créditos por ventas Otros créditos Bienes de cambio .000) 1.

960. 1er. semestre 2.000 63.000 2do. Datos mensuales Sueldos nominales Aporte patronal (35 %) Depreciaciones (*) Otros gastos Total semestre: 320.000 x 6 = Sueldo a pagar 31/12/98: $ 204.750 170.000 ) \ ) \ PES: Los datos para el PFC ya fueron generados en los pasos anteriores.000 + 30.350. a esta altura se deben incorporar algunos elementos vinculados a los aspectos fiscales y de gastos fijos.000 2do. cierran el cuadro.000 $ 120.200 12 297.000 + 204.000 = $ 120.000 x 5 + + (84.500 Mens .900. sobre todo.000 204. de créditos.anciamiento ¡ Esta tercera parte del PFC tiene relaci6n con los flujos vinculados.000 ) = 1.000 97.o oportuno presentar.000) x 5 + +15.200 ) 1 IVAventas IVAcompras En relación con los presupuestos. .000 ) Caja ~ ) Caja 35. y luego.000 Mens.000 63.000 226.000 170.000 + 469.284.000 Acreedores por leyes sociales: 84.000 IVAventas IVAcompras 297.000 97.750 x 6 200.000 84.400. semestre ) I . de otros Impuestos. semestre 1. semestre 2do. Sueldos a pagar Acreedores por leyes sociales $ 204.2Qg§Q 170.016.209.000 ) ) ) El detalle de gastos fijos a incluir será: ) PER: 4. I )I \ I I 225.750 = 1.000 x 5 + (70. 5.750 380. al manejo de las líneas de financiamiento de corto plazo-que son los que.750 15. de activo fijo. semestre: 612.000 252. 37.000 =1.000 .200 10 297.000) x 5 + 21.000 + 30.000 + 36. semestre: 486.700.10 = 363. semestre En cuanto a los aspectos fiscales. tales como: pagos.000 18 % 5/3.000 240. la situación del impuesto al valor agregado.000 35.800 ) 1.750 x 6 = 2.Sueldos líquidos Con respecto al impuesto al valor agregado se tiene que: IVA s/ventas • 18 % s/7.J 1er. Instrumentos de planificación financiera Parte b) Flujos no operativos IX.800 . ha parecid.000 380.000 + 70.924.500 Aporte obrero (15 %) .000 (') Depreciaciones: Edificio: 20 % 5/3.000 5 225. ) PFC: c) Flujos delfir.000 70. en todo caso.000 = 36.000 IVA s/cornpras • 18 % sl1.676 Cap. Diagnósticos financieros y planificación 677 ) de donde para los tres presupuestos será: ) Esta parte del PFC tiene relaci6n con los rubros no operativos.000. en definitiva.000 7 4 8 9 297.000· 400.750 21. pagos de dividendos.000 + 36.000 97.000 63.000 xl.000 320.000) x 1. 10= 66. primero. a lo que se adicionan los movimientos de préstamos financieros de largo plazo (intereses + principal).098.$~ 1er.284. de proveedores de largo plazo.000 97.000 35. a efectos de una mayor claridad.000 63.800 225.000x6=~ ) ) 2do semestre 1er.000 6 225.782.200 297.000 - 225. sin perjuicio de que ellos reporten datos para el PER y el PES.440.924.069.000 1.000 - 2 3 225. los datos son: Situación 18 % 5/9.200 ) ) J ) ) ) Situación acredores fiscales: $ 599. compra.200 11 297.I .500 30.500 + 2.000 Máquinas: 10 % s/(3.500.400 ) 1 Resultados ) Gastos fijos: 1.000 = 712.000 97.500 = ~ ) .

Diagnósticos financieros y planificación 679 Con lo que: ( 1er.000 J3Q.000 208.000 Proveedores (E.691.000 =~ 2do.) Compras materias primas Sueldos y jornales a pagar (E. se arriba al siguiente presupuesto del fluir de caja: a 1999 es 1er. noviembre.000 opera!.000 .800 330.000 1.000 4.S.450.000 1.691.Caja inicial I I.000.400 PFC: .) IVA Acreedores fiscales Adelantos IRIC y patrimonio 330.735.QOO = $ 41aJlQQ. • ( ( Los adelantos de impuestos (renta y patrimonio) son de: ( ( Enero a marzo/99 Abril a junio/99 Julio a diciembre/99 ( í $ 40.000 3. IRIC ejercicio 98 Patrimonio 98 ( Adelantos IRIC y patrimonio al 31/12/98 230.567.000 1.S.000 2.000 2do.000.600 14. semestre $ 612. ( ( IVAOCI.000 Créditos ventas (E.320. y sabiendo que la empresa tiene como política mantener un saldo mínimo de $ 200.585.000.266.000 10.000 p/mes $ 55.770.000 3.I~ .800 - - 300.) Mano de obra directa Gastos variables de fábrica Gastos fijos Acreedores por leyes sociales (E.000 $ 776. semestre 285.425. semestre: adelantos julio-diciembre = 55.000 ~ $ 426.000 625. 37. Total 7. semestre $ 955.\ PFC: $ 426. ( ( de donde: PES: Acreedores fiscales ( ( $ 599.Total egresos 5.145.000 955.000 p/mes $ 44. Instrumentos de planificación financiera Parte IX.) Ventas a crédito 3. '( ler.000 266. nov. Venta bienes de uso I 2do.000 + 330.425.000 11I.000 17.450.000 PES: $ 418. y dic. el saldo está compuesto por el ~mpuesto al valor agregado de octubre.678 ( Cap.000 n.000 I Saldo 31/12/98 de lo que por acreedores fiscales se tiene: J I ( ( ¡ I Total 200.000 - - 285. 400.138.000 3.000 10. 1. En cuanto tiene relación con los acreedores fiscales.000 ingresos opera!. diciembre de 1998 y los correspondientes .000.800 = 1/2/3 = 120.000.Impuestos a la renta y al patrimonio que aparecen en el estado de resultados del ejercicio finalizado al 31112198.000 Ambos impuestos se abonan antes de los 110 días de finalizado el ejercicio.000 426.000 1.800 426.000 + 5/98 Y 6/98 = 88.000 194. semestre: adelantos ( PFC: ( ler.000 450. semestre 300.000 194. semestre De lo anteriormente expuesto se deduce quelos montos invoJucrados en acreedores fiscales son: ( 1.138.450.000 330.000 612.000 - r ( ( $ 208.266.000 p/mes El impuesto al patrimonio estimado para el ejercicio correspondiente de $ 150.000 1.800 - 1.S.000 $ 330.440.000 ( ( ( Sobre la base de las consideraciones y cálculos expuestos..456.000 1.000 x6 = Adelantos IRIC y patrimonio ejercicio 98 = 88.600 3.000 Adelantos de enero/febrero/marzo 98 QMQ9 ( (.000 538.016. semestre 2do.000 8.S.000 14.000 110.

000) 280.000 Gastos financieros 1er.000) GAII Saldo primario Pago préstamo c/p Pago préstamo I/p Saldo final (75.000 200.5n.200.214 0.000 6.020.236.Total egresos no operat.000 .000) $ (1.929 .000) 2.400 205. 000) 1.70 Intereses = $ 530. 300.982 '---- ) I / \.400.000 200. M.000 (100.209.000 3.236.929 (530.214 • 1.000 200.253./ 6. Total Ingresos no operat. 1.000 3.130 Ganancia neta 3. corto plazo Prést.000 337.143.680 Cap.766.929 0.250) (860.250 =$2.000 274. Instrumentos de planificación financiera Parte IX.941. largo plazo Nuevos préstamos 1.253.143 (1.250) (no.250) (no.200.050.000 200.214 (675. Utilidad vta.000) 480.000) (442. Préstamo _ 1.70 Los intereses son la diferencia = = 675. operativo bruto Los préstamos bancarios llegan a $ 4.000) (200./ Del mismo se desprenden aspectos a ser utilizados por el PES y por el PER.162.043) 200.000 (360.206.143 Al monto de los préstamos y de sus intereses se arriba de la siguiente forma: 4.982 ) ) 2.OOO) (200.000 11.766.850 = $1.388 ) ) (1) 400. semestre ) ) 2do.189.250) Dado que lo que ingresa es el neto.850) Compra bienes de uso Prést.500) (1.000 2.648./ Presupuesto de estado de resultados ) De lo expuesto antes se llega al siguiente presupuesto de estado de resultados: ) . Diagnósticos financieros y planificación IV.5n. préstamo por 1. I + j PES: $ 530.000 681 de donde: ) de donde: PER: $ 337.020. de donde: Gastos fijos Presoimp.253.250) j ) 4.400 (442.482 Ganancias antes de impuestos Impuesto 25 0/0 4. (') PES:$4.200.600) (75.000 Utilidad ) ) ) ) ) ) .079 ) .000 Valo~neto 300. f 17.850) O sea.292.079) (1.964) (747.400 (747.236. Caja final 300.000 150.5n.750.000 x 5 = 200.400.000 - VI.000 V.630.250) (860.964 (2. máq.1.400 (79.518 1.000) 4. 37. patrim. Saldo primario Pago préstamo bien a corto plazo Pago préstamo a largo plazo Créditos a corto plazo Intereses a corto plazo VIII.982 '---- PES: $ 337.020.000 Precio venta 100.500 630.766.079 (1.350. semestre 480.486.000 Ventas Gastos variables de producción.550. Flujo neto de caja VII.259.350.000 Compra bienes de liso Distribución dividendos 2.000 1.000 • amortización 40.000) $ (1.

300. Ac.500. 10 + 363.f{¿§~r. '. (2) (1.1 3.500.500 .cornpra de bienes de uso Deuda tarqoplazc · CapítalIntegrado ·.400.841.:¡'ú anticipado Intereses a vencer ) ! . Máijúinarias lnstalaciones AQ10rtizilcióne L (2) Gastos ¡.333 204.000 5. 120.000 186.793.).iY}. I 683 21..(~v. Diagnósticos financieros Y planificación Cap. 37. con respecto a los tres presupuestos que son el producto final de la planificación financiera de corto .574..Jqrnales 317.561 plazo..655.: " .020..activo fijo 599. ¡ ) I ) I - • ~ .400 150..186.000. -Sueldos .asiyo .143 Sueldos y jornales a pagar Jornales Sueldos .793.era PUNTOSQUEDEBENSERCOMPRENDLDOSANTESDESEGUIRADELANTE Presupuesto {le estado de situación . producción.911. .( ~ .061 Total activo 21.561 .e30.000..560.AÚeedores fiscales IVA Impuestos-al patrimonio IRle" .I ) 1 68~ Parte IX.de cambio ·.000 5. 1.~:Pr6veedores '...rL edifj~i9s (') ...000 2. 200.000 xl.272. . 3.." 1 - .000 3..000..000 726. .000 2.000= 726.837.\'.000 5. .000 ) Utilidad del ejercicio 3.o.S00'{472.655..H3.Am.000· 200.130 ..500 e .000 357. Acreedores por leyes sociales .000 3.375. Cuáles son las principales vinculaciones de cada uno de los presupuestos que 1.400.000 = 1. Instrumentos de p!'!IJif(Cflción fin. 1O+ 66. Activo Caja y bancos Créditos por ventas 'Otros 'créditos (fiscales) i ) ..Materias primas Productos terminados Bienes de uso Terrenos Edificios .388 ) Total Pasivo I 1 I ) ) I (1) 600.000 .000 .486.' . I I . Bienes.000 2. etc..16Q.'''¡:'réstamos bancarios ( ) ) I .c.000)xl.5 "Utilida'des 'retiiilidas 1.. .000 418." .000 1.f.000 2.~ 1.000 4.162.333 .000 868.' 1. .667 66:667 .~a.530 1. generan insumos de información (ventas.000 2.