El campo

de las finanzas, esta vinculado de manera estrecha con la

economa. Como cualquier organizacin de negocios opera dentro de
la economa, el administrador financiero debe conocer el marco
economico y mantenerse alerta hacia las consecuencias de los niveles
cambiantes de la actividad economica y los cambios en la politica
economica. Asimismo, el administrador financiero debe ser capaz de
utilizar las terorias economicas como guia para seguir una direccion
empresarial eficiente.
Inversin significa formacin de capital. Desde el punto de vista
econmico se entiende por capital al conjunto de bienes que sirven
para producir otros bienes se incluie dentro del capitral a bienes
heterogeneos como terrenos, edificios, instalaciones, maquinaria
equipos e inventarios. Todos los vienes destinados a las labores
productivaws forman parte del capital de una empresa. Una empresa
invierte y aumenta su capital cuando incrementa sus activos
productivos..
La presupuestacion de inversiones es el proceso por medio del cual se
procede a la asignacin racional de recursos entre diferentes procesos
de inversin. La misma analiza fundamentalmente las inversiones
cuyos efectos se manifiestan en varios periodos anuales.
Ejemplos de proyectos de inversin en una empresa son la
introduccin de nuevos productos, el establecimiento de nuevos
sistemas de distribucin, la modernizacin de una planta, el penetrar
nuevos mercados, la construccin de instalaciones para bodegas o la
renovacin de la flota de transporte. Todas las adquisiciones de activos
fsicos, aunque sea para reponer equipos existentes son decisiones
enmarcadas dentro del presupuesto de inversiones.
Una vez que los proyectos han sido aprobados preliminarmente se
procede a efectuar los estudios tecnicos y economicos de factibilidad,
para determinar sus rendimientos financieros y economicos. En esta
etapa del porceso se analizan los ncleos fundamentales de
informacin economica, que son necesarios para derterminar el
pontecial del rendimiento de las propuestas de inversion.
Especficamente se deben estimar inversiones, valores residuales,
vidas econmicas y los flujos de beneficio provenientes de las
operaciones de cada proyecto. Para que estas estimaciones reflejen

las presiones econmicas del entorno, es necesario incorporar

parmetros macroeconmicos relevantes, especialmente en lo que
concierne al fenmeno de inflacin/devaluacin.
Al desarrollar un proyecto financiero es fundamental que se utilicen las
variables macroeconmicas que afectan a la empresa, y su
repercusin sobre la evaluacion de proyectos
Las variables macroeconmicas o premisas bsicas son una serie de
pautas econmicas, sociales, polticas y financieras que marcan un
escenario especfico a corto plazo. Entre las principales premisas que
deben ser estudiadas se encuentran:
Inflacin
La empresa requiere de un constante crecimiento que asegure su
existencia en los mercados en que opera adems este crecimiento
debe de realizarse a un costo razonable y a una utilidad justa
relacionada con los recursos invertidos, por eso se necesita hacer una
evaluacion, evaluando los metodos que consideran el valor del dinero
en el tiempo, principalmente los VAN y TIR, que son los metodos que
actualmente esta implementado en la mayoria de las companias, los
supuestos que fundamentan sobre estos metodos son:
El poder adquisitivo del dinero permanece constante
Se considera viable estimar los ingresos y egresos futuros
durante la vida del proyecto.
Los flujos de efectivo que resiben cada ano son reinvertidos a la
tasa que se descuentan

De estos supuestos el que se ve mayormente afectado es el poder

adquisitivo del dinero ya que supone que permanece constante,
debido a la inflacin, de manera que en la medida que aumenta la
inflacin, menor validez conserva este fundamento. Aun asi es
necesario aclarar que lo correcto es utilizar precios constantes para
evaluar proyectos de inversion, de ah que se utilizan colones
constantes, lo cual implica utilizar colones del mismo poder de compra,
del inicio del proyecto, para todos los flujos durante la vida del mismo.

Cabe mencionar que la mayora de los expertos en finanzas han

utilizado colones constantes para evaluar proyectos.
De ah es que, en el momento de evaluar un proyecto de inversion se
requiere conocer el costo de capital o tasa que a la que habr que
descontar los flujos de efectivo que generara el proyecto. Sin embargo
esta tasa de descuento es un tanto imprecisa porque al hablar de
cinco o diez anos difcilmente se podra predecir el comportamiento del
mercado de dinero y de capitales. Es asi como al evaluar un proyecto,
muchas empresas consideraron una determinada tasa de descuento y
en dicho momento les pareci atractivo dicho proyecto, sin embargo
en dos o tres anos, el proyecto fracasa, no por la operacin, sino
porque el costo de capital o tasa de inflacin que se utilizo aumento
tanto que el proyecto no genera fondos ni para cubrir el costo de
financiamiento.
La inflacin por lo tanto tiene un claro impacto al modificar la
rentabilidad de los mismos. Veamos como se produce este efecto y
como se pueden interpretar los resultados de una evaluacin cuando
se incorpora la inflacin de manera explicita.
Consideraremos una inversin de $ 10,000 que rinde un inters del
50% anual.
Supongamos ademas de que hoy con $100 se pueden comprar 100
panes y que dentro de 1 ano con $100 solo ser posible adquirir 80
panes, esto quiere decir que de un valor unitario de $1/pan se pasara
dentro de un ano a un valor unitario de $1.25/pan; en otras palabras
que el valor de cada pan habr aumentado en un 25%.
A un de aumento en el valor de los bienes constituyen la canasta
familiar, con lo anterior, se le conoce con el nombre de inflacin.
Y en el caso en consideracin se dice que la tasa de inflacin es del
25% anual.
Cuando hablamos de adelantar estudios sobre rendimiento de
inversiones en trminos deflatados nos referimos a considerar los
ingresos y los egresos en unidades de valor adquisitivo constante. En
el fondo esto equivale a adelantar el estudio en trminos de los bienes
que constituyen la canasta basica. Asi, en el ejemplo en cuestion , la

inversion de $10,000 la debemos estudiar a la luz del equivalente en

panes que entregamos ahora y del equivalente en panes que
recibiremos dentro de un ano.
Claramente podemos aseverar que al invertir 10000 panes hoy se
resibiran 12000 panes un ano mas tarde lo cual senala que gana un
interes del 20% anual en terminos de panes, es decir unidades
deflatadas.
Es importante anotar que frecuentemente se utiliza la siguiente
formula para calcular la TIR deflatada (en unidades de valor adquisitivo
constante):
Donde TIR es el rendimiento del proyecto calculado en moneda
corriente e if = tasa de inflacin por periodo.
Al emplear esta formula, en el ejemplo en consideracin se encuentra
que el rendimiento en panes , es decir, la tasa de rentabilidad
deflatada es :
TIRdeflatada = 0.50-0.25=0,25, o sea, 25 % anual
La cual es incorrecta, si se compara con la que hallamos directamente
y que resulto 20% anual, lo cual nos da como resultado que hay que
desarrollar una formula en la cual se relacionen en forma general, la
tasa de interes deflatada con la tasa de interes normal y la tasa de
inflacin.
Aqu desprende que la tasa de interes deflatada se puede despejar de
la siguiente ecuacin:
(1+ ideflatada) = 1 + i
1 + if
osea:
ideflatada = 1 + i - 1 = i - if
1 + if 1 + if

Es justo reconocer que este resultado se ha derivado para n=1 ; sin

embargo; siguiendo un procedimiento de induccin matematica, es
fcilmente generalizable para cualquier valor n.
Podemos verificar la validez de la formula con los datos numericos del
ejemplo que veniamos considerando.
ideflatada = 0,50 - 0,25 = 0,25 = 0,20%
1 + 0,25 1,25
Se debe anadir que la formula derivada es valida solamente cuando la
tasa de inflacin representa un aumento porcentual en el valor de la
canasta basica familiar. Si definimos la tasa de inflacin como perdida
porcentual en el valor adquisitivo del dinero por ejemplo que el dinero
dentro de un ano se comprara un 30% menos que hoy la formula
anterior no opera y debe de sustituirse por la siguiente:
Donde if representa la perdida porcentual del valor adquisitivo.
Los retornos correspondientes a cada ano del proyecto de inversion se
ven modificados en la vida real por la inflacin anual en los precios de
venta y en los costos de operacin. Lo normal es que la inflacin en
las ventas de un proyecto no sea la misma que la inflacin en los
costos.
Las inflacin de las ventas de un proyecto depende de la inflacin
general de la economa, aunque tambin esta influenciada por una
serie de factores competitivos, y puede ser por lo tanto, mayor o
menor que la inflacin ambiental.
As mismo, la inflacin en los costos de operacin es funcin de la
inflacin ambiental, la calidad de la administracin y de la eficiencia y
composicin de los proveedores.
El empresario no tiene control sobre la inflacin ambiental, puesto que
depende de factores macroeconmicos. En resumen, el procura
controlar la inflacin en sus ventas y costos a nivel de empresa, pero
es incapaz de influenciar el ndice general de precios propiciado por
las polticas econmicas de la instituciones gubernamentales.

Devaluacin
Los empresarios con frecuencia se ven obligados a considerar en el
planeamiento de sus inversiones el efecto que la devaluacin tiene
sobre los resultados econmicos financieros de un proyecto. De
acuerdo con la naturaleza del proyecto, los efectos de una devaluacin
pueden ser favorables o desfavorables. En este sentido conviene
considerar estas tres posibilidades:
Proyectos que exportan un porcentaje de su produccin.
Proyectos que importan un porcentaje de sus materias primas
Proyectos o empresas que tienen un porcentaje del
financiamiento de su deuda en moneda extrajera

Antes de analizar estas situaciones es importante reconocer que el

origen de la moneda local es doble. O bien la moneda local se puede
devaluar frente a un patrn internacional como el dlar, o bien una
moneda o un grupo de monedas extranjeras se pueden revaluar ante
el mismo patrn internacional por ejemplo el marco alemn, o el franco
suizo frente al dlar. Tambin es importante considerar en el anlisis el
origen o destino de las exportaciones e importaciones, esto
definiremos las siguientes posibles situaciones :
Exportaciones a pases con moneda fuerte
Exportaciones a pases con moneda no fuerte
Importaciones de pases con moneda fuerte
Importaciones de pases con moneda no fuerte

En general cuando la empresa y el proyecto en particular exporta una

devaluacin de moneda nacional es ventajosa, pues aumente la
competitividad de sus productos en los mercados de exportacion, si es
por devaluacion de las monedas fuertes, el incremento en
competitividad solo ocurre en los mercados de esa moneda fuerte.
En los casos en los que se importa parte de la materia prima
necesaria, una devaliacion aumenta el costo de los productos

restandoles competitividad dependera entonces de los otros costos

amortiguar el impacto en el costo total de los productos. Si se trata de
la revaluacion de monedas fuertes solo las empresas y proyectos que
importan de esos mercados sufriran un impacto que se vera
amortiguado en funcion de sus exportaciones a esos mismos
mercados. La peor situacin que se le puede presentar a un proyecto
de inversion es esta:
Cero exportaciones, con importaciones con monedas fuertes
bajo estas circunstancias una devaluacin de la moneda
nacional o revaluacion de la moneda extranjera traerian
consecuencias muy serias para el proyecto y por lo tanto para la
empresa.

Con frecuencia surgen oportunidades para financiar los proyectos de

una empresa, con prestamos en monedas extranjeras a tasas de
interes potencialemente mas bajas que las vigentes en el mercado
nacional. En ocaciones, las diferencias entre las tasas de inters son
considerables y resulta practicamente imposible resistir la tentacin de
contraer compromisos de financiamiento en la moneda extranjera en
estos casos resulta conveniente examinar que efecto tendria una
devaluacin de la moneda nacional, sobre la tasa efectiva de interes
del financiamiento, contraido en moneda extranjera.
Supongamos que una empresa a contratado un prestamo por
$200,000 pagaderos a un ano plazo y a un interes del 4% anual el
prestamo equivale a $100,000 colones cuando la tasa cambio entre el
dlar y el colon es 2 a 1 si al final del ano el dlar no a aumento su
valor la empresa habra realizado una reduccion en sus gastos
financieros deternimada por la diferencia entre la tasa de interes que
ubiera pagado en Costa Rica y el prestamo acordado en dolares. Sin
embargo, en el caso que ubiese un aumento de valor en el dlar o una
devaluacin del colon el ahorro podria desaparecer.
Un problema relacionado con la devaluacin y que a menudo causa
confusiones en cuanto a la conveniencia de aceptar o rechazar un
proyecto, es la modificacion de la rentabilidad aparente del mismo. Al
igual que con la inflacin un pronostico de las devaluaciones es una
tarea sumamente difcil y compleja, que requiere de gran conocimiento
de la politica y economia en el pais. A veces lo mas practico es estimar

una tasa de devaluacion promedio durante la vida del proyecto. Lo

anterior es especialmemente cierto cuando los gobiernos adoptan una
politica de devaluar escalonadamente a travez de los anos para que
los ajustes de la economia interna ocurran gradualmente y no de una
sola vez
En el caso de la devaluacin para computar la tasa de interes en una
moneda dura se sigue un patron exacto al tratamiento de la inflacin.
En este caso la formula es:
Donde dev = aumento porcentual en el valor de la divisa en cuestion
por periodo.
Por ejemplo si un dlar aumenta su valor respecto al colon a una tasa
del 15%, una inversion en Costa Rica que rinde el 26% en colones$,
produce un rendimiento en dolares de :
0,26 - 0,15 = 0,0956, o sea, 9,56% anual
1 + 0,15
Se debe de advertir que cuando se busca indentificar la rentabilidad
deflatada de un proyecto, considerar inflacin o devaluacin son dos
alternativas para medir la misma cosa, por lo tanto es un grave error
pretender de involucrarlas simulataneamente.
Tipo de cambio
Uno de los factores que merecen especial consideracin por parte de
las empresas a la hora de evaluar un proyecto de inversin son los
que estn referidos al tipo de cambio y las polticas y acciones de los
gobiernos.
El concepto de riesgo se aplica mas que nada a las inversiones
internacionales, lo mismo que a las nacionales.
Riesgos del tipo de cambio a la hora de evaluar un
proyecto:

Puesto que la mayora de las compaas operan en numerosos

mercados extranjeros, buena parte de sus costos e ingresos se basan

en monedas extranjeras. Para comprender el riesgo cambiario

provocado por las fluctuaciones en los tipos de cambio entre dos
divisas, examinaremos los impactos de estas fluctuaciones.
El riesgo cambiario se refiere al peligro de que un cambio inesperado
en la paridad entre la divisa y la moneda local en que estan
denominados los flujos de efectivo de un proyecto pueda reducir el
valor de mercado del flujo de efectivo de ese proyecto.
Aunque la inversin inicial de un proyecto puede anticiparse, como es
habitual, en moneda local o en dlares, el valor en dlares de las
entrada de efectivo a futuro se puede alterar de manera considerable
si la moneda local experimenta
Una depreciacin frente al dlar.
A corto plazo se puede obtener flujos de efectivo especficos mediante
instrumentos financieros, como futuros y opciones de divisas. El riesgo
cambiario a largo plazo puede minimizarse al financia el proyecto en
su totalidad o en parte en moneda local
El Entorno Politico
El anlisis debe efectuarse con miras a determinar los riesgos poltico
y econmicos, presentes y futuros que afectaran las inversiones
estratgicas de las empresas. El riesgo poltico de una inversin
estratgica puede afectar uno o varios de los siguientes componentes:

La seguridad fsica/financiera de los activos del proyecto.

La capacidad del proyecto de generar flujos de beneficio

rentables durante su vida econmica.

La capacidad para disponer libremente de los flujos de

beneficio.

Este riesgo es mucho ms difcil de evitar una vez que se acepta un

proyecto en el extranjero, ya que el gobierno anfitrin puede obstruir el
rendimiento de utilidades, embargar los activos de la empresa o en su
defecto interferir en la operacin de un proyecto. La imposibilidad de

manejar de manejar el riesgo despus de los hechos hace aun mas

importante que los administradores tengan en cuenta los riesgos
polticos antes de efectuar una inversin. Pueden hacerlo ajustando
las entradas de efectivo esperadas de un proyecto para considerar la
probabilidad de interferencia poltica o mediante el uso de tasas de
descuento ajustadas al riesgo en las formulas de presupuesto de
capital. En general, es mucho mejor ajustar de modo subjetivo flujos
de efectivo de proyectos individuales al riesgo poltico que emplear un
ajuste global para todos los proyectos.
Para una mejor comprensin del entorno politico y de los riesgos que
genera es necesario conocer quienes son los gobernantes y sus
grupos de apoyo, asi como tambien es necesario analizar el sistema
politico existente en el pais y las relaciones que mantiene el gobierno a
nivel nacional e internacional.
El Entorno econmico
El inversionista y sus asesores econmicos debern entender el
funcionamiento del sistema econmico a nivel macro, pues es dentro
de ese marco que la empresa y los proyectos estratgicos se
desarrollan. Lo importante con respecto a la economa no es solo
entender su funcionamiento y nivel de desarrollo, sino que tambin el
poder predecir, dentro de cierto margen razonable, su comportamiento
futuro y el efecto de este sobre los rendimientos de los proyectos de
inversin.
Otro aspecto de importancia en el anlisis del entorno econmico es la
identificacin de la estrategia econmica del pas y su viabilidad de
ejecucin, a la luz de los recursos econmicos, humanos e
institucionales que tiene disponible.
Condiciones de financiamiento (Tasas de inters)
Cuando una empresa enfrenta la decisin de adelantar un proyecto de
inversin se encuentra con que existen diversas fuentes de fondos
para financiar la erogaciones requeridas por el mismo (prestamos
bancarios, crdito extrabancario, emitir acciones, retener utilidades,
etc)

Aunque existen situaciones en las cuales un proyecto solo se puede

financiar con una fuente especifica de fondos, lo que acontece
frecuentemente es que existe un conjunto de proyectos de inversin
por una parte y una variedad de fuentes de dinero por la otra. En esta
situacin, el administrador debe realizarse la pregunta para cada
proyecto de inversin de cual es la tasa de inters adecuada?
El inversionista debe optar por escoger una tasa mnima de
rendimiento de inversin. Este enfoque supone que los flujos
representativos del proyecto deben rendir, por lo menos, la tasa de
rendimiento escogida como punto de corte para el pas en cuestin.
En este caso los flujos representativos del proyecto se estiman con
base en lo que, a juicio del inversionista, es el escenario econmico
mas probable del pas y las condiciones operacionales representativas
del proyecto. Agregar mas informacion
Impuestos
La contabilidad afecta el anlisis financiero de la evaluacin de
proyectos cuando se incluye el pago de los impuestos. Es de suma
importancia analizar esta relacin porque todo anlisis de factibilidad
en el mundo real debe hacerse despus del pago de impuestos, es
decir, incorporando explcitamente los egresos referentes al pago de
impuestos de renta, patrimonio, y complementarios.
Los impuestos son erogaciones reales que constituyen elementos
integrantes del proyecto, y para poder precisar su magnitud, es
menester computar la renta liquida gravable, la cual a su vez depende
del cargo contable por depreciacin. As, los impuestos tienen a travs
de la depreciacin, un efecto financiero sobre los proyectos de
inversin.
o
$10,000
1
$ 15,000
o

$10,000 a $1/pan = 10000 panes

1 ano
$ 15,000 a $ 1,25/pan = 12 000 panes
Grafico 2
Grafico 1
TIRdeflatada=TIR-if
ideflatada = i - if - i x if
ideflatada = i - dev
1 + dev