Macroeconoma de Robert Barro

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MACROECONOMIA:
Teoria y Politica
Robert J. Barro
Universidad de Harvard
NBER
Vittorio Grilli
Birberck College
Universidad de land res
Ramon Febrero
Universidad Complutense de Madrid
Centro de Estudios Superiores Ra~6n Caronde
McG RAW-Hill
MADRID BUENOS AIRES CARACAS GUATEMALA -USBOA MEXICO
NUEVA YORK. PANAMA SAN JUAN. SANTAFE DE BOGorA-SANTIAGO. SAO PAULO
AUCKLAND HAMBURGO lONDRES MILAN MONTREAL NUEVA DElHI
PARis SAN FRANCISCO SIDNEY SrNGAPUR ST. lOUIS TOKIO TORONTO
MACROECONOMlA: Tcoria y POlilica

No esd pcrlllilida b rcproducci6n 101:11 0 parcial de CSIC libro, ni su tratamiento informatico, ni b transrnision de ninguna fOfllla 0 por c ll:Jt,]uicr media, ya sea cleclr6nicQ,
mccanico, por (olOeopia, por rcgistro II oeros mClOdos, sin d pcrmiso previa y por
cscri w de los titubrcs del CopyrighL

DEREC I-I OS RSERVADOS 1997 ((s peno a b prirncr:1 cdicion en (spanol por
McGRAW. HILL/ INTERAM ERICANA DE ES PANA, S. A.

~ifi c i o Val realty t .. pbllla
Bas3.uri , 17
28023 ARAV t\CA (Madrid)
Ada ptado d e 1:1 primer.! cdicio n ell Ingles de

EUROPEAN MACROECONOMICS
Copyriglll
MC MXClV po r The MacMi lbn Press, Ltd.
ISBN : 0-333-57764 -7
ISBN, 84 -481 -0%8-6
DepOsito legal: M. 8.372-1 997
Editor: Mari:mo
J.
None
C ubicrra: Felix Pi ii ucb.. Grafi smo Elcclr<l nico

1234567890
LI.-99
lmpreso en Mexico
Esla obra se termin6 de

imprimir en Agosto de 1999 en
Ulografica lngramex
Centeno Num. 162-1
Col. Granjas Esmeralda
Delegaci6n lztapalapa
09810 Mexico. D.F.
Sc tiramn 1. 200 cjemp larcs
08765432 19
Prinled in Mexico
Contenido
Prologo
I.
EI cnfoque macrocconontico
La macrocconomia y la cconomia munclial

Caja 1.1. UI imrgrncioll rrol/omim t1mnicalltl
Caja 1.2. La Union Europ((1
EI cnroque macroeco nomico
Fundamental> microecon6micos de 13
macroe<:onomia
Condi ciones de v:lCiado de IIlcrcado
Ulili'l..1ci6n del moddo de vaciado de mcrcado
Una nota sobre las matem;ilicas y d
r.l7.0namiCnlO econ omico
2.
2
5
7
Terminos), conceptos importances
Prcguntas y problemas
Rcpaso
Discusi6n
demanda de dinero
EI merado de bienes
EI dinero
El nive! de prccios
1 mercado de credico
La restriccion presupuestaria
La nat uralcza de una economia monclaria
Un modc10 de gestion o ptima del cfcctivo
Propicdadcs de Ia dcman&\ de dinero
La demanda agregada de dinero
Gencrali71ciones e implicaciones para Ia
demanda de dinero
13
13
Magnitudes m acroecononlicas
15
62
63
63
63
4. La restriccion presupuestaria b:isica y la
8
9
10
T erminas y conccplOs importances
Ilroduccion, desempleo y nivel de precios en

distintos paises
Algunos h ~cltos dave relativos a las
flucluacion es (:conom icas
Componentcs del PIB
El f..,ctor lrahajo y la productividad
Et nivcl de prccios
Elementos de la contabilidad nacional
PNB nominal y real
Et producro nacional bnllo y cI producro interior
bruro: el g,lSIo, Ia produccion y la renla
Med icion del PN B y del PIB a partir de los
gasros
Medicio n del PNB a partir de ta produccion
1_1 rCllIa
Los prccios
Terminos y concertos imponantes
3.
XJII
67
67
67
68
68
69
70
72
75
76
15
Gtja 4. 1. Ltipl'riofli(itllld til' los pagos y 1,1

dnndlula tll' di11nO
La vdO(:idad de circulacion del dinero
L., vc10cidad (lei dinero en los paises
sc1eccionados
Datos cmparkos sobre la demanda de dinero
Resumen
Tcrminos y conceptos importantcs
Preguntu y problemu
Repaso
Disctlsion
21
30
36
36
36
36
38
39
42
43
45
47
La economia de Robinson Cru soe
49
La lecnologia de produccion
Preferencias entre consumo y ocio
La decision sobre la cantidad de trabajo
Desplazamientos de Ja fundon de produccion
Los efectos riqucz.a
EI efecto sustitucion entre trabajo y consumo
Comb inacion del efecto riqucz.a y cI efecto
suslitucion
Resumen
49
51
55
56
57
59
60
62
5.
La restriccion prcsupuestaria
intertemporal y la demanda de crcdito
Las restricciones prcsupucslarias
correspondicntcs ados perlodos
Et valor :lclllal
L. linea presupucslaria (0 rccta de balance) de Ia
cconolllia domestica
Las preferencias enlre consumo p.,resente y
cons.umo futuro
Eleccion de la cantidad de consumo a 10 largo
de dos periodos
Los efcctos riqueza y sustitucion
El cfcClo riqucz.a sobre cl consu rno
El tipo dc interes y la sustiruci6n inlcnemporal
76
77
77
80
80
82
83
83
83
83
87
87
88
88
90
90
91
91
92
VI
CO/lullido
La c\cc(;;on del csfu cno laboral en difcrc",cs

fcc h as
1 e r~C IO riquCl.:t sabre d csfucrl.O I:tboral
llipo de interes y b d eecion del . 4l1<:I7.0 !:tbora!
Cttjll 5. 1. DrUm (mpiricos iobrr /It msrirllriull
i ll u rfl'mpoml
dl'
')3
<)J
94
.:omlllllO
D:uos cmpiricos sobrc b susliltlci6n

inrcrlcmpor:tl del csfucl7.o bbor:aJ
La rCSlriccion prcsupuestaria correspondicntc
a muchos pcriodos
La reslTiccion presupucs!aria corrcspollditlltc a
un Illll11Cro eualquicra de ploriodos
EI horiwlHe de pl:lllifieacion de b eeollomia
do mes! iea
La reslriccion p resupuesuria correspondielltc :J
un horizOIlle infinito
Las c1eecioncs par:;) muellos periodos
EI (ipo de imeres )' b sllSIimei6n illlcrrellll)()fal
EJ efcCto riqu ~/_1
Desp l:Jz.1micntos PCfll1:III(OnhOS d e b fUIlei6n de
pnx l'lCcion
L1S propensiollcs m:u gill:lkos a consumir Y :J
94
Fr',II/Cjll
94
IIlt1rgilllt! II cOIISli mir
Desp lax.amienlos d e 101 curva d e prod uctividad

marginal del trabajo
EI dinero y las rcstriccio nes- p rcsupucslarias de
las eco llo ll1ias dOITlCsl icas
1::1 d eClO de sa ldos reales
Resum en
Terminos y CO nceplOS impo rlantcs
P regun las y problemas
Repaso
Oiscusi6/1
G.
E I modelo b:isico de vaciado d e mercado

Las co ndiciones de cons-is-tellcia agregada y cI
vaciado de los mercados
Ll Ic)' de los mcrcados de \X' alms
EI vaciado del mc reado d e biellCS
G ilfl 6. I. (Por qllr l'IlIill/,l dt' prrcio$ 110 lifcl"lfl II
los bimn o.fr~cidf)s y d r nllllu l(/(IQJ!
Igualdad entre eI Slock de dinero y la cantidad

d elllandada
EI vaciOldo general de los R1ereados
Slw ck.f d e oferla
Un d espJaz.amielllo (romsilorio d e ]a runeio n de
produccion
EreclOs sabre cI lipo de imcr":s y sobre b
produccio n
( II
tl iig!" XIX
Un dcspln.;ul1 iell to permanentc de b fun eion de

protiuccioll
Variaciollcs ell cI slOek d e dinero
La lleutra litbd dd dinero
La leoria euantit:lt iv:l <Id dinero}' c1 rnOnet:lf;srno
Variacioncs d e b d emanda d e dinero
Resu men
T erminos Y COIlCCPIOS importantes
Pregu lllas }' problemas
Repaso
l1iscusi<'lII
95
95
96
97
97
97
11 4
11 ')
11 6
1 ! (,
Il r,
117
11 8
I I <)
120
120
121
121
122
122
In
113
97
ahor r~r
Dcspla7_1lll iclltos tr:lllsitorios de b fUll cioll de

prod uccio ll
EI efecto riquC"1.1 deri vadu de b s vari:Kio nes dd
lipo d e inl ercs
G lj a 5.2.
Evitimcill ~mpiriCII sobr~ III propm ioll
Ffeelos solm ' d c.~ rll c rLO bboral

Ell.-etas sobre d niw l de IHl'eios
Ll din:i mic I de 1:ls vari :lc iollcs del lipo de
illicres y d el nive! de precios
Resu illen de los res ultados
Incorporacio l1 (k un dcsplazami('lHo de b
cur\,;1 d e produCl ivid:u l m:Hginal d d l r.l ll.1 jo
C(1)(1 6.2. Shocks ti" oftrM y Uf OS dt' iI/uris I'll
"3
98
7.
Orga n i7.:leion dellllercado de Irabajo

UI d emamia d e Irabajo
C :III:lI1cias deriv:ld:ls de Ia iguabcioll de b
product ividad 1II:1rgin:ll dd trab:ljo el1lrt 1:1$
llllprloSas
Propil'd:ldcs dc b del\lall(b de Iraba jo
Ll ofcrt a de Irab:ljo }' la d emanda de consUll10
((1){{ 7. 1. D (//os ~lIIp fri("os sobr~ 1(/ r~fplll'SIII d~ /(/
98
9S
99
100
oFrw dt' I rtlbnjo IIIU/, llilrifll"lOIll"S /l'mpom ll's dd

sfllfl rio rt'fll
100
101
Vaciado del mere-ddo (Ie Irabajo

Vaciado del lIIefGldo d e bi e ll c.~
Un :l lIIejor:l de h fU Ilci6u d e p ro(lucci6 n
EI co mportamiellto del salario real
EI sOllario lIominal
[ I merCOldo d e tr;abajo en cl modelo
macroeconOlllico
Hesumen
Termi nos y conceptos impo rtallIcs
P regulltas y problemas-
102
102
103
IOj
103
107
107
lOS
109
"0
'"
" 2
" 2
1 I.>
11.1
E I IIlc rcado d e Ira bajo
Rep~ so
Discusion
8.
Los mcrcados m u ndialcs de bicncs y d e

crMilO
Una moneda mundial
PrCslamo y endeudamienlo intcrnacional
GIj(1 B.I. L" 1I11t'11(I Btl/til/ZIt d r Pllgor
EI papd del mcrcad o in(ern acional d e credilO
Ejemplos d e pr,,:slamo }' lonclcud:lIn icmo
in lcrn:1Cio ll;ll
Uk relacion real d e ililercambio
127
! 27
121'
128
12<)
129
UO
131
131
1.12
Ion
US
l:l6
15(,
U7
1J7
137
137
139
140
140
142
Iii ')
152
153
COlIIl'lIir/o
Gljrl 8.2. Eu ropfl)' 1'/ l i brl' CIIIIIIWio

Bienes no co rna cializ:lblcs
Resumen
T erminos y conceptos inlportantes
Preguntas y problemas
Repaso
Discusion
9.
160
16J
1(0,}
163
164
164
1M
La inflac ion y los tipos de intcres: una

introduccion
Datos inl crnadonales sobre la inflacion )' cI
crecimi cnro mo netario
Series tcmp0r:lles de inflacion y erccimiento
monctario
L1 innaci6n como un fC IIOI11l:1I0 1Il0 nclario
La inflacion cJecli va y la inflacion cspcrad a
Los lipos d e inlcre.s rcales )' no minales
Los lil'o s dt' ilHcrcs rC:lics efecli\'os }' csper:ldos
Los til)()S de ilH ercs reaks y no nlinalcs CII el
Ill'riodo 19(;0 199 5
Medid:l.\ tit' la inn ;Kion esperada
La inn:Kio n es p~r;l (b y d lipo J(' illl ercs re I.!
espt'r.u!o en cI periodo 1960-1995
Los lipos d e inten:s del dil1(,(o
Gtjlt 9,1, LOf bOllos iJlr/irimlol <'II d Reillo V llido
Resumen
Terminos y con ceplos imporl antcs
!'rcgunta... y problemas
Rl'p:lso
Discusion
167
lncorpo racio n de 1:1 infl:lcion y del crccimienlO

Illo netario cn d Illodclo
C rl'cimiell w IIlOncc:uio r I r:ln s fer~' n c i:ls
l:Js rest ricciollcs prt"S uput'slarias corrt'S pond ienl<:s
a un l1orl1.0 llle infin ilO
Los efeelOs sllstilucion in lcrI('mporalcs
Los lip o,~ llc illlert:S }' b demanda de dinero
Condiciones (Ie vaciado de ml'rcado
La supe rnelltralidad del dinero
C rccimiento mo nctario, inflacion y tipo de
interes no minal
Ulla v;lriacion de b lasa de crt"CimielllO
rno net:m o
El aumelll O (Id (ipo de illlercs nominal
1 s3110 dd nivd de precios
Los S:lbrios
ResulllclI dc Ius cfcclOS (Ie un:1 ;lCdcr.\Cioll
monetarl:1
La dina mica d e I.. inflacion
El ajusle gr.ldu al dc b dC:l1l;lI1d:l d e dinl'ro
Variacioll('s csperadas dd crl'cimiclHo lIlonctario
hipl'rilljlllci oll
a lrlllill/i /
Efectos rcalcs de la inflacion

Algunos ef("Cros de b infbcio n no espcrJd;1
EfeclOs de la in flacion espl"rad:\ sobre los saldos
1l1onelarios rcalcs y sobre los castes de
tranS:1Ccion
Los ingrc50s deri\':ldos dl' 1:\ crcaeion de d inero
Gtjl1 10.2, EI st'liol't,tjt 1'01110 flU Il t/' dt
jil/(lIIcil1cioJl d." stcwr p,ij,Jico
167
170
171
171
172
17J
I lJ
176
178
179
179
182
182
182
182
182
10. Dinero, innaci6 n y tipos d e inreres en cI

modcl o d e mciado d e l1Iercado
La Iransicion d e una !.Isa <It' inn:lcion :1 O H;I

Gljll /0, I , Dillrro)' purim tllI l'I;l/t/' 1(/
185
185
185
186
187
187
188
188
188
190
191
192
192
192
193
19J
19.J
Resumen
Apendicc: Los efectos rique'La derivados (Ie los
term in os mo neta rios
Terminos y co nceptos importantcs
Prcguntas )' problemas
lh'paso
Discusio n
II. La intennediac ion financi e ra

Los dcposilOs a la visla y M I
Clljtt 11, 1,
iI/dial mOJlt'/flriOf
Los intermcdiarios fin a ncieros y d mercado d e

crCdho
EI haiallCl' de un illl ertl\('diario fill:meiero
Rest'!'.... :\S requerid:\s r l'xccso de reservas
Los dcposilOs }' los activos rentabk's
T ipos dl' illt e r~:s (it- los d eposilOs {'
int('rmediaeio n finan eier:1
Pl'di r presl:ldo al b:mco cenlral
EI banco central
EI Banco dt' Esp:ub
LI cH'aciou d e los bancos centrales en
Ltc inoa mcri ea
1 B:rnco <1(' b Replibl ic1 (Colo mbi a)
1 lhnco Ct'n tral de C hile
1 llaneo (k M.Exieo
Ellhnco <1(' ];1 Rq)tlbliC'J Argentina
LIS fUll Cio lll'S del b:meo celllral
1 b:\I:lncC dd banco eemr:\1
EI cOlHrol (Ie b base monetari :]
L:\s oper:lciones de Illercado abicno
PrCS1:lmOS a las ent idadc:s de dl'pOsilO
La b:l~ llIo nclaria )' los agreg:ldos rnonclarios
Erectos de las medidas adoptad as por el banco
central
La nl'ucra lidad de b s oper:lCioncs dl' mercado
;Ibicno
1 volu men de intermediacio n finJllc ic:ra
I..:t imcrmediacion finan ciera y d nivd de
prt'Clos
Los p:in icos b:me3rio$
Resumen
Terminos y conceptos import:lIltes
VII
194
195
1%
1%
197
197
198
200
200
201
20 1
20 1
202
205
205
206
206
209
209
211
211
214
214
214
21-'1
218
218
219
219
220
220
222
222
223
224
227
221
227
228
229
23 1
HI
VIII
Colltt'llido
232
232
232
Pregunras y problemas
Rcpaso
Oiscusion
12. Las rclaciones monctarias in ternacionales 235

Diferenles monedas y tipos de cambio
El arbitraje de bicnes y servicios: I.. paridad del
poder adquisitivo
Caja 12.1. LA pnridnd d~1 poda nd!Jl/iJiti/lO J La
235
240
Cnjn 12.2. La CTiJil dtl SME dt /992

La paridad del podcr adquisitivo bajo sistemas
d e tipos de cambio flexibles fajos

Los tipos de cambia y la balanz.a par cuenta
corriente
Clja /2.3. Lm ('ris;s dt 10J ptsos: Chilt' (J 982),

Mtxico (J 994)
Resumen
T erminos y con ceptos impo rtances
Repaso
D iscusio n
13. La inversion y los ciclos reaJ cs

EI stock d e capital y la invers io n en algunos
paises seleccionados
EI PIB real y sus componentes durante las
reces io nes
EI capital en la fondon de produ ccion
Bienes d e! inversion y bienes de consumo
La d ep reciadon
Caracterlsticas del capital exlStCnte
La demanda de inversion
Propiedadcs dc 13 d emanda de invcrsi6n
Cnja /3. 1.
AllUl/cia dt
1m
111rTClldo dr rt"rma
Efectos cuancilalivos sobrc la d ernanda de!

inve!rsi6n
La inversion y las restriccion es presupucstarias
de las cconomlas domCsticas
Caja /3.2. EI ajllsf( gradual dt In dtma"dn dt

il/wr'!;ol/
290
29 1
U n dcsplazarniento transilOrio de Ia funci6 n de

produccion
1compon am icllto del cmpleo
EI comporramicnto del ieo del lipo de intcrcs
29 1
292
293
rcal
producci6n
246
Variacioncs de la produClividad del capital

Ahorro e inversion en una cconomla abierta
247
Ctljll /3.3. lA rrll/cion r1l1rr ohorro r illl/asioll t1I

lI11n tconolllin nbitrtn
Arbitrajc de aClivos: 13 paridad de los tipos de

inlerCs
Paridad del poder adquisitivo, paridad d e los
ti pos de inccrcs y tipos de inferts realcs
Paridad cubierta y no cubicrla de los ti pos de
inccrcs
Los tipos de cambio fl exibles
Los tipos d e cambio fij os
La cantidad de dinero bajo un sistema de tipos de
cambio- fijo s
Prccios ffiund ialcs bajo un sistema de ti pos de
cambio fijos
La de valuacion
EI Sistem a Monctario Europeo
eco nomfa cerrada
C iclos economicos reales
Un despl31.a micnlO permancm c de Ia func ion de
244
hambllf"gllflll Big Mac
EI vaciado del mercado de bicoe5 en una
Resumen
248
249
252
T~rminO$
Pregu ntas
Re paso
Discusi6n
r conceptos importantcs
r problemas
293
294
295
297
298
299
299
299
299
253
255
255
256
259
262
14. E I d esempleo
Un modelo de b Usqueda de empleo
La busqueda por parle de las emprCS3S
Las bajas laboralc.s
30 1
302
303
303
GUn 14. /. Pl/tltOl dt 'rIlb'!io vnClll/tts J

r/t'st'mp/t'o: ", om,,' dt &wridgt
304
273
273
Las bajas laborales. la obten cion d e empleo y

la tasa nam ral de desempleo
Los f1u jos d e cntr.Jd a y salida de la poblaci6n
actlva
EI comportamienco de las casas de d esempleo
C ausas de las d ifere ncias dcmograficas en las [asas
de dcscm plco
L1 duraci6n del em pleo
273
Cnja 14.2.
768
269
272
273
277
277
279
281
283
284
284
285
287
287
288
288
289
La ttua dt dtump/to t Il &paiia
La duraci6n del dcscmplco

Explicaci6n de las difere nci:lS en Ia rasa narural de
dcscmpit'O
EI seguro de dcscrnplco
EI salario minimo
Los si ndicllos
EI empleo y el desempleo durante las
reces jones
EI comportamicnro ciclico del emplco y la
pcrsisrencia del desemplco
Los shocks d e ofe n a, las rcces io nes y cI
desempleo
Los sha('ks d e los prccios dc..los bicnes
Los cambios M:Clo rialcs
Resumen
T crminos y conceptos imponantes
Preguncas y problemas
Rcpaso
Discusi6n
305
307
308
314
314
315
317
318
318
319
320
32 1
323
327
327
327
328
329
329
329
329
Commido
15. EI crecimicnto eco nomico
333
Ca)" / 5. 1. iC,uilllo dllrfl 1'/ inurvn/o dl'

lrnns;rion!
EI creci mienlO de la poblacion
El progreso lecnolagico
Ca)a 15.2. / comporlamif'lllO dl' In {(un dr
ahorro
DalOS de 13 historia d e Estados Unidos
Evidencia sobre la eonvergencia en los estados
de Estados Unidos y en las rcgioncs d e
Europa occidental
Evidencia sobre la convetgencia entre paises
Cl)n 15.3. ApHcacioll dt 101 mUllndoJ "

Alrlllllllh, dl'l Esu
Teorias recientes sobte cI crecimienlo
333
336
336
337
337
339
339
341
342
348
economico (opcional)
Las tcorlas del progreso u.'cnologico

Ca)" /5.4. LII cOflfllbiHd"d dr 1m fiufllN dl'I
crl'ci",;mro. V lln aplicaciofl pam 1'1 coso dl'
u1l;lIoo",/r;((I
348
348
349
350
350
35 1
352
352
352
352
C rccimielllo de la poblaei6n
Moddos d e rendimientos constanta
Resumen
Terminos conceptos imporfanles
Rcpaso
Di.scusi6n
16. EI gasco publico en bien cs y servicios

Datos sobrc c:I gasto publico
La t Clilricci6 n prcsupllcslaria del gobierno

La p roduccion pllbliC:l
Los servicios p tiblicos
Las restriceione.t: presupuesfari a,s d e las
eeonomias domistica.s
Variaciones transitorias del casto publico
Vaciado del mercado d e biencs
Resultados observados en las cpocas d e
guerra
EI comporramielllo de la producei6 n y de orcas
magnitudes
EI comportamiento de los ti pos de inrer6i reales
Variaciones ptrmanenfes del gasto publico
Gt)a 16. I . RNllllltdos (/lando los urv;cios
plib/icos gm~ra" milidnd J CU(lIulo varia In
Resumen
Tcrminos y concep tos importantes
Ptegunla$ y problemas
379
379
Discusion
Variaciones en eI stock de capital

La conve::rgencia
oft-rtfl d~ ,,,,ba)o
Ca)n 16.2. La I'voh,cion dl'l gnslo publico
Espmin df(rnllf~ ~I sig/o XX
Rcpaso
357
357
361
363
363
364
364
365
367
367
370
372
373
I'll
374
378
379
379
17. Los impucslOS y las cransfe renci as
383
383
Las fUenles de ingresos del gobierno

Los Ijpos de:: impucslos d e los gobiernos
centralcs
EI impucslO sobre la rem3
Ca)a / 7. 1. VII r)rmplo dl' illlpliGIO Jobrl'
"m,,; I'I IRPF 1'1p,,,lol
IX
"I
Los impucstos sobre los bcndkios de las

socicdades
Los irnpucslOs sobrc b propiedad
Los impueslOs sobrc las vcntas y sobre consumos
cspedficos
Los dercchos d e aduall3
EI impucsfO de b. seguridad social
EJ impucslo sobre la tenta en eI modelo tearico
u's rcstricciones presupucsrarias de las economias
domCslicas
Los lipos imposilivos y [os CfCCfOS suslituci6n
Elt ipo de: illleres real dcspu6i de impucslOs
La prodllClividad marginal del crabajo desplICs
de impucslos
L.:a tasa de cClarno de Ia im'ersion dcspuCs de
Impucstos
Una variaci6n del lipo impositivo
EI vaciado del merC:ldo d e bicncs
1.05 eft.'C los de una suhida del tipo imposi livo
CA)a 17.2. 1;11'jtClO riql:rol d~ un camb;o dl'l
lipo ;mpos;I;lIo
Los cfeclOs de ulla subida dcl ti po imposilivo en
eI largo p[a7.o
Los efecros de un 3UIllenlO permanence del sasto
publico cuando hay impucslos sobre la renta
La rd:lcion etHrc eI til>O irnl)Ositivo y los ingrcsos
fiscalcs
Ca)fl 17.3. 1 t;po ;mpositivo l}uaKinnl) In
I'(ollomln dl' In oft-rta

los pagos de transferencias
Resumen
Tcrminos r conceptos importances
Prc:guntas r problemas
Rcpaso
DiscIIsi6n
18. la deuda publica

La dellda publica a-largo plazo: eI
comportamienlo. hislo rico de la deuda
publica en Estados Unidos y en eI Reino
Unido
CaraClerislica.s d e los bo nos publicos
La restricci6n presupues latia del gobierno
EI defi cit pt'lblico
385
386
387
388
390
390
390
39 1
392
393
393
393
394
394
394
395
395
397
397
397
398
399
400
40 1
40 1
402
402
402
405
405
407
407
408
(i)llil'flil/n
t\ho rm pl't hli co . .1ho rro p rivJdo ~' :dwrro n;u: iol1.11
L"l clcuda I'llblica y las rcslricdon<;s
prcs upu cs l a ri a.~ dc las CCOIIOO1i:tS domcsliC3S
EI efcc l o (Ie una rcd uccio n d e i mpllcstos
{ina ne iad:! mc<i i;lnlc un d efi cit
O pcracio llcs d e rncrcado abicrto
(Po r que cs imporla nlc 13 dcuda I'il b l ica~
Gtjft /S. /. .. LII drlllgmdflMr /11';'111/;[ ;((1
IIIOI/I'M rim, ..
EI calcnda rio illlpositivo
L.~ (co ria convcllciona\ de una rcdllccio n de 105
impucs los finan ci:ula mcdi:lIIlc un defi cit
EI
Cf CC fO
de (Ill:! rcducci(i n (k los
i lllI'U l"S IOS
{OJ
Et /,1'0/'//'111(/
4 1.3
111 4
Discusi!)11
L1 in ve rsi o n y Ia politica fi scal cn la
cconomia mundial
L'l ba l a ll 1~1 POf cuenta eorrienl e con inl'c rsio n
gasto pilblico
EI compo n ,lmiclllU ddico d e 1;1 r.:Ul'nta corfictH l'
La politi a! fi scal en la ecnnomia llIundi al
[ I g:ISlO plihlico
CI/)II 19. / , /liNgo rl/' i ll$oltl1'lIl'i(/ dl' fa ti.-Ut/'l
CII)" 20. / .
GtjfI 20.2.
Srp,lllldil
CO lllp(JI'lIIl11irlllQ
('1II'rm
II'11/1/(/;a/
flnlr'rior n III
t'{ R/,jll(/ V llido )'
l:stllt/oJ VuidoJ
~AJcc l a
4 1')
Fll1 cllI :1Cinll{"~ IIIOII C[:ui:IS C~ I .lC ion:ll ('s
cI dinero a la ccono mia 0 cs 13

CCOllo m ;a 1:1 ' Iue :lferl:! 31 dine ro?
Implicaciones de los daws

420
RCSU llI l' n
T erminos), conccptos impo rla nlcs

Preg Ulllas y problemas
RCP:ISll
lJiscm;,:>I1
4n
42(,
4l:q
430
430
433
iJ)
4.14
4)')
435
44 1
442
44 3
443
443
443
2 1.
EI
452
4)3
cirliro
I'll
41 s
4 1H
II lIiji('(/tiOIi ," ..,I/IIIII/ .'f /'1 rrisiI dr l
Resu m en
Tcrminos y conceptos imporlanl cs
Pregulltas Y l}rob lem:15
Rq):lSO
Discusio n
d .. /(ISsorpI"/'stls d,- Ios
",..,-iOi
4 17
Gtjll 19.2,
MTC
U II a tllr/io
E5wd ios sobre d dillcro no CS pc:r:ltiO
436
437
437
439
pli blim
4)0
nive! de prcciolli
Los lipos illlpol>i li \'oS

I,os d cfi ci l pfe~ llp\1t'S t.l r ios
l'o Ht ic:ls fiscalcs lipos de cambio
LII
EI compOria miClllo cid ico del dinero y del
4 16
4 17
42')
t\JO
147
44')
rcalcs en a lgu nos paises
4 14
dl' Ifl til'tltlll l!liMia l I'll
/980- / 995
Resumen
Terminos y cOllceptos import:lllteS
Prcg unt:ls )' problem:ls
Rt:paso
19.
canli(lad (II; dinero: dalO.S a la rgo plazo del

Iteino Ullido y d e Es lados Unidos
La rclacion e nlre [ali vati:.blcs nominalcs}' las
d;'l"los
L, ... (('orbs POlifico-ccono micas <it:! dUici,

pllblico y .le 1.1 dl'l1d:l plibl iCl: b rd,Kio n t:lHfl'
poli l i c ~ y .ll:licil 1'1'lblico
bpmifl :
4 11
<'I l l-:
IIl1lrrfJITOllOmimJ ,I.-/os d'peir ?,,'sl/p l/eml riOJ
Gtjn 18,3,
L :l
sohre
1:1 r i qll c7~ 1
Vidas fi ni l:ls
Mcrculns ~k CTtdil1i impnfccW5
La scguri dad social y d ahorro
GIJ'(f / 8.2. LII 1'I'itit'llcifl !'lIIpirim suurr
rclacio n O:lIlrc cl dcsclllplco y las l a~iaS de

variacion lie los salarios, los pretios y la
4 10
din ero y las nuct u ac ioncs eco l1o micas

e ll cl m o delo d e v:lciado de I1Icrcado
La CSlrUCIIlr.1 d e un m odelo con m crcados

locales
L:I ofal ;1 dt: hi "lIes l'lI 1111 1111'rC;1(lo locil
Ll ~krn~ nd :l (Ic' COl b lllllO
EI \'aci:1do dd 111cradu 10c::11
l'er[ll rhaciolll'S l'lI los llIl.'fC:1<iOS 10c:1les
L:1S \'a ri :lC i olll',~ lit: b c lIl[idacl cit: dinero
Inro fl11:1cion imperfecta sobn' cI dill ero y eI
nivcl gCllcral d c precioll
EI v.lei .do de lin ll1o:fCIJn IHcal cit: bil.'l1l's c u ~ ndo
1;1 inforlJ1:ll;i(lll cs incu111pkl:'
LIS v:tri ;l c i on .::~ lI1 (lnClari ;lS cU:lndo 1:1
inform:lciun cs i n co mpl c l~
EfcclOs solm~ d lipo dc j llt(' r~s rl':l1
EfcclOs 11l0net:lfios sohr~' 1:1 producciul1 , d
Irabajo )' 1:1 in \'~'rs i6n
EI~'C tnS lIlont:l:1rios pnsislt:11ICS sobre las v:Hi:lhles
rC:lll'S
1..:1 I1CUlrali(l:1d de bs v:lri;tciollt:S monel:lrias
pl'rcibidas
Impl icaciones p:1r:l b polilica monnari:l
U l'SI:1110acion
EfcclOs realcs de b \'ol:lI il id:ld (lei dinero
454
455
456
457
4;7
457
4;8
458
4';8
46 1
46 1
462
46:1
463
464
465
465
466
466
467
468
468
469
469
470
470
Cn)'1 2 1. I,
20.
L'l inte l'accio n entre las var iables

nominales y las reales
L.. curva dl' P h illips
445
446
1-1/ i nfo rll/tll'ioll i ll(lllllp/"{(1 !Ourr los

pra ins y rI rll lI,'ro: it's i mpfll'/fllu r?
47 1
111lplic:1CiulIl'll dd moc:lclo p:1ra I.IS Il ucul:lciones

cid ie:ls
Resumen
472
473
Terlninos y conccplos illlpOn31l1eS

Preguntas y problcmas
Rcpaso
D iscllsi6 n
22. La tcoria
~cynesiana
Resum e n
Terminos y conceplos importanlcs
PrcguEllas y problemas
I{cpaso
Discusicin
477
23. PoHticas monctarias, crcdibilidad y
4<)7
4<)8
49<)
499
499
de las fluctuacioncs
economlca~
Un modclo keynesiano scncillo
477
EI racionam icllw de las I'emas

LI elecc io n del es rllcrw l;lhoral
LI ru nci6n d e COll S UITlO kcynesi:Hl:l
La delc rm inacion de b prod lKci6 n t n d lI1oddo
ke},ll tsia no
EI mulliplica(lor
1.:1 deleflninacion del lOl11plco
L~ fll lU.:i6 n de inversion keynesiana
eilitl 22. 1. I~l tleda(/{/f!/" r/I' III /lIIl l'rsiiJII
EI anal isis ISI/.M y el papel del lipo de in teres
Las v;ni:1cio ncs de b producci6u r del tipo ell'
lIw.:rcs
L:l politica fi scal ell cI Jllodeio key nesi:mo
I.:IS v:lriacio nes del ni l'd dr: prl'cios
Las \':lriacio nes de b Gmt idad de {Iinero
Lts l';tri;l(io lles de b dema nda de dinero
EI atdlisis ISILM y eI \';u:i:tdo ~clll:r:tl (IL- los
IlH: rC:ldos
EI lado de b oli:rta en d l1Ioddo kc),nc,i;lIlo
Lt infbci6 n en clmoddo kcy ncsiano
EllIIQddll oftrlt/ IIg/"t;g(l(/fI- t/(,II/(/IIr/f/
Cnjtl 22.2.
478
479
4"0
tlg}"('g{1tilt
Propiedadcs ddicas del modclo keynesiano

Los precios rigidos en cl modelo kcyncsiano
Los COJlI ratos de IJ rga duraci()Jl
Gljll 22.3. /ligll/wi dlllos olipi/"irOf i o/Jr(' cI
l"lIfoqlt{' til" 1m f"OllfmIOS
474
474
474
474
48 1
482
483
484
485
485
486
487
488
448'"".1
coordinacion intc rnacional

Rcglas vers/ls Iliscrccionalidad cn las politicas
monctarias
Elaboracion de polilicas monclarias crdblcs
Indepcn dcm:i:l del b:lllco Ctllt r:ll
i\ulOtlomi:l po lil ica dd ba nco ccnn:ll
AWO Jlo mi;1 ccon6m iGI del b:lllcO (em ral
LI polilicl tllonclaria en pn::scncia de shock,
l.a poli(ic l IllUliCI:lri:l cn lIlIa un ion 1I10I1cl:l ri:l: d
co nnioo C/l tre los ohjeli l'os de C.~ I :l hili1.aci611
i\speclOs itHcTt1:tctoll:lles de las pOliliGIS
cconOJni C1S; los hcncflcio5 de Ia
coorJin:lC i/1Il itl lern:lcional
Pol iticas no ("oopl"f:tliv;ls
l'oliti GI~ cO()l'crali l';'ls
G ljft 13. 1,
Vnidll IIIOI/Ilt//";t/), rOI/l'l'rgml";f/
I'(Omiml(f/
503
,OJ
507
,07
508
509
5 10
)12
513
515
51G
51 7
520
Resumen
Terminos y conceptoS impon:tlllcs
Prcgunla.s }' problemas
l)iscllsi6 n
52!
Bibliografb
523
Glosario de (erminos
533
495
Indicc de autorcs
547
496
indice analitico
551
48'.1
490
490
49 1
493
494
520
521
pr61ogo
EI libra que d lector lietle en sus manos se ha cscriro
con eI proposito de ayudarlc a alcanzar una forma ci6 n
basica, pero ri gurosa, en macrocconomla. Es prclcnsi6 n
de SLiS amorcs que a naves del eswdi o de es [c I Cxro
eJ lccto r se famil iarice con los conceptos )' proposicioncs
que son hoy de usa ea mun en Ia moderna rnacrocco~
namia, cs d ccir, en aquella prevaleciente en las poscri mcrias del siglo xx.
Propo ncmos aJ lector adentrarse en Lin Illllndo (;1.5cinantc que Ie permitid comprcnder cuMes son las fue rl~l s
determin:lOtcs de los fenomenos macroeconomicos y
que grado de apoyo 0 dcsaprobaci6 n, segllt1 eI GlSO, a ffece
d cotlocimicnro ccon6mico a las accio nes de politica economica norm:tlmente cmprendidas por los gobicrnos.
,DE QUE TRATA

_
LA MACROECONOMIA?
La macrocco nomia constituye un area de b econo mia
com o disciplina cientifl ca. Su objerivo no es orro que d
estudio del funcionamiento de una economia globalmente considerada . La aten cion no se diri ge, po r ratHo,
hacia el comportamienro de una eco nomia domesrica 0
de un producror ind ividuales, ni tampoco bacia cl fun cio namiento de un mercado 0 d e una industria espedficos. La macroeco nomia centra su interes en las regularid ades que obse rvamos en la acrividad eco no mica d e una
econo mia co nccbida como un todo, esto es, como un
complejo meca nismo que po ne en contacro a los multiples consumidores y empresas que particip:m en el amplio conjulHo d e m ercados exisrenres dentro de las fron teras de una econo mia y en aquc!los o rros mercados que
sirven de nexo entre los residentes de los distintos paises.
Dos son los aspectos esenciales del funcion amiclHo d e
una econo mia que se distinguen y analizan en macroeconomia. Uno ~e reflere a los lrechos esrilizados que las
eco nomias mucstran en el largn plaza. Se tr:l.ta de expli car el comportamiento tendendal de una economia.
En panicular se busca aislar aquellos f.tetores responsa-
bles de 1.1. tasa de crecimienro de la produccion per capita

cuando las economias se d esenvuclven a 10 largo de Ia
senda de esrado estable. Lograr comprender por que
unas economias crecen a un ritma distinto que orras se
ha convenido en un imponallle d esafio para los mac rocconomistas. La modern a literatura del erecimielHo end6geno, surgida en los anos ochenta, ha reavivado entre
los economistas d intcres po r profundiz... r en cI estudio
d e los proeesos de erecimicnto.
EI OtTO aspecto al que se had a referencia mas arriba es
d de las fluctuacioncs ddicas que las variables macro::.
eeonomieas experirnenran en tomo a sus valores permanentes 0 tendenciales . Arrojar luz sobre las causas explicativas del co mpona miento ddico de las eeonomias
constiruye arm preocupaei6n fundam ental de los macroeconomistas. En los ultimos anos los investigadores
se han ido despbzando desde d prio ritario enfas is O(orgad a en los arias setenta a [as Jhocks monetarios y los
modelos d e pereepciones monetarias erroneas hacia los
modelos de eiclos reales que apareeicron en los oehema.
En ambos casos, en d analisis del proceso de cn.-cimiento
y del cicio, cabe mencionar un tercer Clmpo de pronilldo
inreres para los macroeconomistas. Se trata del cstudio de
la politica economiCl. T radicionalmcnre los macroeconomistas han dedicado una pane dcsracable de Sll ricmpo a Ia
evaluacion de los cfectos que sobre eI comportamiento
ddieo y tendcncial de las v:uiables macroecon6 mi eas se
d esprenden de las acciones d e polrtica . Mis recientemente, los in vestigado res han incorporado a sus agendas
la consideraci6n de las variables de naruraleza po litica en
Sli S modelos y eI examen de Ia politica eco nomica positiva, es d ceir, de las razoncs que mueven a los gobiernos a
actLlar d e la form a en que efeetivamcm e 10 hacen.
,EN QUE SE DIFERENCIA

LA MACROECONOMlA?
Para 1.1. realizaei6n de 1.1. diflcil rarca que acab:ullos d e
describir, los macroeconomistas se sirven de un metodo
XIII
xrv
"nih'!,,,
dc trabajo simp lifi cador l"IlynS rcsuli :nJos - las predi ccionl's qu e cman:ll1 dc 1:1 lcoria- SOlllctCn postcriorllI('l ll e a b l'\'alu;lCiti n emp iric:!. cs decir. OIl cOlltrastl' CO li
los datos obsc rvados ell d lllllndo rca l. L. silllplif'icacioll
ado pt ada par los moddos 11l:Jcroecnnomicos se sustancia
ell b for ma en que se afrorH ,l eI problema de 1;1 agrcgacio n de los comportamiclHos individuales y de los bicncs
ohjcto de tr:Jnsaccio n l'n Ins divcrsos mercados. En macroeco nomia St im cnt ,t pl'o mcd i:lr d compo rl;unicnto
dt" un :Implio ll lllnero d e :lgel1les recurriendo a b f'i gura
del agente representativo . Sc h:lbb :lsi de una ceo nomb
do mes tica y de LIlla cmpresa cipicas 0 represcm ,ni vas ell
los modclos nmcroeco ll Omi cos. La cconomia domesti ca
rcprcsc llc:u iva aSUille I:ts fUll cioll es d e co nstlmida r, :tho nado r c invcrsor y ofcre l1l e de trabaja . m iemras que a
I:t empresa represe mativa It- co rrespo nde d escmpeiiar d
"ape! d e produccor y dem:lIldante de trab:tio , A mcd ida
q ll e lo s moddos g,lIlan en complcj idad (' incorpo ran
agc lHes adicionalcs. b II gllra del agente representati vo
sc apli ca tambi cn al sistcm:1 b:lI1cario, al S('ClOr pllbli co
y :11 co njulHo de p:tises CO il los qu e una eco nomla co nerela malllicne rdacio lles cOlllercialcs y finan cieras. Es
asi co m o sur!:)e n ell los modclos ll1:tcrueconolll icos cI
ballco represe lll :uivo, cI "gobierno" 0 eI "Estado .. , sin
m :is m a Ii 7~.ci o n c:,>. y cI secto r ex terio r 0 c1 reslo del
mundoll,
Pero en un:1 deterlll inada ("co no mia. 0 ell b. ('CO llo m;:l
mund ial. no solo hay IlUIll('rosos )' divcrsos agelllcs economicos. Lo mismo cab ria dccir de los mcreaclos ex istelllcs. Su rnultiplicidad queda co ndensada en Illanos de
los m:lCfOeconomi SI:lS en cualro gran des lI1ercados 0
1ll:lCrOlllercados>'. Sc distill s "e asi entre el mcrc:ldo d e
biellcs, 1'1 mercado de Ir:lhajo, 1'1 mercado d e dinero y 1'/
mercado de credilO. En cI mercado de bienes sc if1( cr
ca mb i:l un solo bien gencrico de n:ll urak7... fisic:l. ESle
pm'd e des{inarse indistinram('n{{' al co nsumo 0 a b ampliacio n del slOck ell' capital p roducti vo de un a economia , es decir.:1 ser collven ido en un f:lCtor product iva. si
bi en dl.' forma irreversibl e. EI f.c to r crabajo (los scrvicios
d e trabajo) cs cI linico d e los dos factores produccivos
con siderados CII cI modd o que tiell e un Illercado di/cre nciado. EI ricmpo dcdicado al rrabajo par pane d e Ia.~
eco nomias d o rncs ticas sirvc de medida implfcita de la
cantidad_de ocio elcgida po r elbs. EI ocio, defi nido simplemente como eI cicmpo no labora l, se concibe C0 l110 eI
un ico bien generico de c:l. r:k ter int:J.ngible d e ]a cconomia , EI Illcrcado de dinero :ie reliere a Ia. creaci6 n )' Iene/lCia voluntaria de dos :lc{ivos f'inan cieros: eI dinero
legal creado po r d banco ce mral y los d epositos Clllitidos
por eI sisrema ban cario. Fin:tlmencc, ell cI mercada d e
crcd ilO Sl' traIl SV:IS:1Il (ondos ClHr(' los ageilt es:1 tr:IVCS de
dos :1Cl; \,OS gCll cricos ~k rellIa fija: los honos pri vados y
los bonos pllblicos 0 dcuda lHiblica.
LA MACROECONOMlA Y SUS
ENFOQUES
A 10 largo d~ sus 60 aflOS d e hi storia, ]a macroeconOlll 1:t
se ha ganado a pul so Ia reputacion de ser una litcra tu r:t
propcllsa a revo lu c io n e.~ de hondo calado (co mo b revoluci6n keY lies iana. Ia monetari sTa a la de las Cxpcct;lc ivas
r:lCiona lcs), asi co mo d e 1ll 0SI rarsc prolifica en la ge neracion de ramif'icacio lles ell eI seno d e cada escuda de pensamicnto lll:l.croecotlOmico.
S tO ultimo es de o bvia aplicacion para las f'il as keynesianas, donde ]a pluralid:ld de subcorriclltcs h:l convenido en lIna (area h:lrto dineil saber ('[l que co nsisle Ull
eco nomista kcynesiano (quids C;tll co mplicado co mo
descubrir qu e quiso dcc ir verdaderamente Keyncs). As; :t
los keyncsiallos d e b sinlesis Ilt:odasica les siguieroll los
ke), m:sianos 110 w:i1rasianos. los posrke),llcsian os y, mu
cho Ill,is tarde, los IIl1evos kC),lIesianos. No debe pensa r
d k'"(tor. si n embargo, que cI cn l"Oque disico - COIllO
gUSfan dcc ir los macrocconom isr:tS-- a neocl:isico
- como preferi ria lin historiador del pensamielHo- ha
escapado a eSfOS :lVaTarcs de las ramif'icacioncs ilHernas.
De hecllo, es facil aprecia r tr('s sucesivas aproxim:lciolleS
ncoclasic:ts en ma croeco llomi:l: Ia subslLmida cn eI modelo d:isico de Kcyn e.~, I-licks, Mod igl i:tni ), till coniunto
disperso y no bi en d ef'inid o de autores prcke), llcsi:mos, I:t
fepresclHada pa r d 1lI0ncl":trismo }' Ia enc:trnad:t por Ia
m:1croeconom ia ell'! equilibrio 0 enfoqul.' de vaciado de
nlerc:tdo ,
Coo T:mt:l.S corrientes macroccono micas Sl.' co rre cI
riesgo de q ue las r:llll:tS nos illlpidan divisar d bosque.
C abe deci r, sin embargo. (ille hay cn esenei:! dos enfoques fund:lI11enta les ell macroeco nomia: d en roque
keynesiano )' cI enfoque disico 0 lleod:isico. En una
primcra aproximaci6n podcmos decir que un:t difcrc ncia
basica entre uno y Otro cnfoque se rehere :tl co mponamien(Q de los precios en d co rto plaw . A difcrencia de
10 que es comun en b li rer:llllr:l keynesiana , en eI c nfo~
que neod:isieo sc pan e d e Ia premisa de que no es preci.
so ni vema joso aClldi r al usa de modclos cnn alglin ripo
de rigidcz nominal 0 real e n los componentes del vecto r
d e precios d e Ulla eco llo mia para explicar d fU llcion3micn\() de esta desd e ulla pcrspccriv:t global. l3ien al conrrario, b macroccn nomia Ilcod;isiC:1 st" basa en fllodclos
compclit ivos do nde ];-a plen:1 Ocxi bilidad de los prcc ios
ascgur:1 d vaciado de lOdos los mcrcados.
En rC:llidad esto mismo cs 10 q ue piensa n rn uchos
ke)' ncs ianos cu:mdo trata n de explicar d compona lll i<."nto a la rgo pb zo de lI na eco no mia. Dcsdc Ia erap:l de b
sint esis neoc\;isica es co mllll entre no pocos kCY llcsianos
emplear moddos de precios f1exi bles par.l anal izar d
proccso de crecim iento de una eco no mia )', simu ld nealTIent e, rccurrir a modelos can rigideces de prccios par:l
co mpr(,ll<ier b s fi uctllaciOll(,s ciclicas de b s v:lri:lblcs macroecono rnicas. Est:l suerte de esqu i7.0frenia se plasma
(a mbien en b inmensa ma),o ria de los li bros de texro.
U na cxccpcioll cs CSle libra.
,cuAL ES
EL ENFOQUE
DE ESTE LIBRa?
Los libros de mac roeeo nornia (icnel1 Sll perso nalidad

propia, como :lsi oeune I:unbien CO il sus autores y. por
supueslo. con eI eonnin de los mo n alcs. No (s cSle preeisamelHe un aspeeto en q ue d present c tex to dificr:1de los
dcm:is. La ori entacion general de es [e lib ro respo nde ,
COll crClament e, al enfoquc de vaciado dc mercado.
EI signifi cado de es[a ex presioll es mucho mas :lIn plio
de 10 que lileralmeme sugieren las cinco pabbras que b
illl egr:lIl. Sed co nveniclHe enu rnerar las cin co carac[erislicas im po rtances q ue co incidcmemellte subyacen tras
dla . Estamos, en pri mer lugar. ant e un enfoq ue de
cq uili brio general, es decir, c1 :1Il;ili sis to ma en co nsidcraci6n las ilHerrdacio nes ex istcntes entre los distilHos
mcrcados de una econom ia. Es, e n segundo lugar, un
enfoq uc q ue supo nc un a Cstruc[u ra de mercados perfee.
ta mente competi tivos. co n precios f1 cx iblcs que :lscguTall ]a iguald ad dc la ofe rta y la demanda en tOdos y
cada uno de elias. Se [ra ta , en lerccr luga r, de un enfoq ue
que part e de la presencia de agentes explicitamentc o ptimizadores, es(o es, q ue implica b derivacion de las
reglas de decisio n de los agetHcs a p:m ir de la explicita
co nsideracio n de sus prefercilcias y de sus co njuntos de
opon un idadcs. Es. en cuan o [ermino , un cnfoq ue in
tertem poral , cs dccir, los age rues no co nd icio nan sus
decisio nes a los recursos dispo nibles llll icamellte en eI
mo mento prese ntc, ni tam poco se Ill uestran indi fe remcs
ante e1 cllendario de los aco rHccirni eruos eco nOmicos.
Fina lmerlte, es un enfoque basado en ]a hipores is de expecta tivas racio nales de los agemes. es decir, q ue csros
hacen uso de loda Ia inforrn acion dispo nible que sea relevant e para Ia [Oma de SIIS decisio nes.
,QUE RASGOS EXPOSITIVOS

PREDOMINAN EN ESTE L1BRO?
Adcm:is del enioque di fe rcncial subrayado m:is arriba,
dos son los rasgos exposi tivos que destaca n en eS(ll ib ro
de fexto.
EI libro rdleja a traves de sus p:iginas la dccid icb voIU lHad de sus :Iluo res de conveni rl o en un [eX IO de voca_cio n imcrn acion:11. Esta perspcctiva internacio nal sc
man ifiesla en las IIllrlti plcs referellcias a econo mias perlcnecielll es a d ivcrsos co mi llclHcs. En CSt:l edici6 n espa nola se ha real izado un espec ial esfu erzo por in dui r de
un modo sistem:i tico - siemp re q ue las fuelllcs dispon ibles 10 had:1Il (;Ic[ible- il ustraciOlles rclati vas a Espana
)' Ia Union Euro pea - e n part icular A1ema nia y d Reino
Unido- , :I Ja.po n. a Est:tdos Unidos }' a d iversos p:lises
bl inoamerica llos COlno Arbtt'nl ina , Colombia , C hi le,
Mexico }' Vl'newda. Un obj e[ivo singular de cs ta edi cion ha sido que d lecco r de hab la hi s!,ana, [anco de
Espa ila co mo de L uinoa rncrica, se sienta en GISa", Par
cl io. b ed icion espaflOb prescm:! co mo Il ovedades ]a in clusion de cap irulos rccscritos )' de Il uevas e lias, (abbs }'
fi guras a 10 largo dd tex to que b disli nguc[I dl' b ("clicion
inglesa. b ras modifica.cio nes y ex tensio ncs han hecho
:lco nsej ablc t:llllbien q ue Ia presellt e edi cion conten ga un
capitul o rn :is q ue b edicio n in glesa.
EI otro aspecto :l deslae}r del li bro es c1 im ponan tc
peso co nferido a la cvidencia emp irica en tanto soporte provisio n:,1 0 media de reflltacio n de las proposiciones
enllll ci:lcias y d iscur idas ell d ICX to. Can d fin de ampli:lr
]a cobcrt ura imernac ion:11 dc1libro se ha inco rpo rada un
gran volumen de nueva informacio n estad is( ica en b
edicion espanola . Como consecuencia de cl io, )' con c1
fi ll de dar co herell cia a las co rn par:lcio ncs illl ernacio nalcs que ap:lrecen ell c1 texto , sc ha hecho preciso proceder
a 1a rcela boracio n de num erosas de las series eSladfslicas
q ue co nl enia 1a origina l cdi cion inglesa y a rch:lcer d
Ir:lba jo econ o metrica previamcnlc realizado en aquclla .
AGRADECIMIENTOS
Mi primer agradecilll icll(o va dirigido al crcador de esta
obra, c1 profeso r Barro. Ha resul m.do para llIi alt amcrHc
grat ifica nt e colaborar can un ecoll o misla del pres tigio de
Robert Barro co mo coauto r de la edicio n de habla hispana de Sll leX IO de macroecono mia, lIna obra mu ndialmente rccollocida co mo IOdo Ull disico de Ia modern a
XVI
J'rologo
lircfalu ra macroeconomica. En csra linca, quiero extender mi agradccimienw tambicn a Juan Ca rlos C avin y
Mariano No n e de McG raw-Hili par su decisivo apoyo a
cste proyecto.
La prepa racio n de este tr:Jbajo ila rcprcscIHado un esfUerzo personal de mayor entidad al inicialmente previslo.
Aun asi, cI result:tclo final no habrfa sido posiblc de no
haber comado con los ,.hiles comemarios y sugerencias de
un numeroso grupo dc cconomisras, en su mayoda profcsores del Departamento de Econom ia del Centro de Estu-
dios Superio res "Ramon Carandc .. de Ia Un iversidad

Co rnplutense de Madrid. Un especial rcconocim iemo
dirijo a Miguel Angel Alonso, Rafael Barbera, Manuel
Blanca, Elena Cermefio, Luis Miguel Do ncel y Elena
Marq uC"l. No mcnos imporrantc ha sido ram bien la participaci6 n que han ten ida en este proycclO Miguel Cuerdo, Nuria Elena GomC"L, Rene Pefia y Juan Van H alen.
RAMON FEBRERO
Madrid, dicicmbre de 1996
EI enfoque macroeconomico
En rnacroccono mfa cstudiamos cI comportamicmo globa l 0 agregado de una cconomfa. An aiiz..lnlOS, po r cjclllplo , b. produccion total de biencs y scrv icios mcdida po r
d producto nadona] bru{O (PNB) y por eI producto

interior bruto (PIB). Tambien cxa minamos las magniIUdcs agrcgadas de cmplco y paro , :ls i como 13 dcscomposicion del PN~ en gastos de consumo, inversion (que
SO il las compras de nuevos biencs de capital), com pras de
biencs y scrvicios por pane del Estado y exportacioncs
netas.
Los [erminos am criormclltc rncncionados St rcfi crcn
a b s c31llidades de bicncs o::tl es rucrw laboral. Pera t31ll bien cstarcmos in lcrcsados en los prccios relacionados
co n cstas Gl.Iltidades, cs dcci r, en los prccios interiorcs
ca rricmcs de los bicncs y servicios quc sc produccil Cil b
ccono mia (pa r cjemplo, los precios expresados en libras
cn d Rei na U nido, en fran cos en Fra ncia y en pesetas en
Espaih). C uando exa minamos cI prccio de una ccsra d pica d e b icncs, nos referimos al nivcl general de prccios. Pero tambien rendremos intcrcs ell eI salario , que
es cI precio del (.ccor rr..l baj o, en d tipo de interes , que
dere rrnina d coste de endcudarse y cI rendimicrHo d e
prestar, y en los tipos de cambio cntre las mon edas d e
los diferemes paises.
Queremos saber como delerm ina Ia econo mia las dibentes cam idades y p recios y como influyeo las medi das economicas del gobierno sobre estas va riables. Concretarnente, analizaremos Ia po litica moneraria, que se
ocup:! de Ia determinacion de 1a camidad d e dinero y del
disello de las instiruciones monetarias, y la politica fi scal,
que se reflere al gasto plIblico, a los impucsros y a los
defi cit presupucsrarios publicos .
EI fun cio namicnto de la economia en su conjunto es
de gra n interes pa ra rodos, puesto que in fluye cn-ias
perspectivas de empleo, en Ia rClHa y en los precios_Es
importante. pues, para nosot ros. e induso mas importante para las amoridadcs eco nomicas co mprendcr c6 mo
fu nciona 1a macroeconomfa. Desgraciadamente, la (CO rfa macroecon6mica no cs un campo ciendfico asentado,
co mo 10 demuestra dam mente la Icctura d e Ia p rcns:l.
Ex isrc m ucha controversia entre los econom istas sobre 10

que co nsr it u),e u n enfoque basico lltil, aSI como sobre cl
ardlisis derl\1 ado de los acomecimientos economicos y
l:ts rnedidas de polirica co ncreras. No obstante, en los
uhimos :lIlOS se ha p rod ucido u n gran ava nce en cI disc110 de una (coria macroeco no mica mas satisfactoria. EI
principal o bjetivo dc estc libro es rransm itir estos avances a los estud iamcs d e ulla fo rma accesible.
LA MACROECONOMlA Y LA
ECONOMlA MUNDIAL
En este libro vamos a ccntrar Iluesrro inreres en cl fun cio nl miento econo m ico general d e las cconomfas de
mercado. Un aspecro csencial de nuestro enfoque cs que
no deseamos limita rnos al anal isis de la economfa de un
pais concreto. Familiarizarse con el funcionamiento de
un sistema macroeco n6 mico co ncreto es, acrualmem e,
poco satisfacro rio. ESlo es especialmeEl te cierto en el caso
de Europl, d onde las barrcras geograficas estan d csap:treciendo t:I1 10 que a las relaciones econ6 micas se refiere.
D esde d final de la Segunda G uerra Mundial. Europa
ha evolucio nado hacia la integracio n econ6mica a gran
vclocidad (vease Caja 1.2). EI comineme america no
tam poco ha sido ajcno a los procesos de integracion cconomica (vease Caja 1. 1). Las eCOllomlas nacio nales se
han intern acionalizado mas y ods a traves d e su in corpor:tcio n a organ izacio ncs co mo bUnio n Europea y 1:1
Asociaci6n Euro pea d e Libre Co mercio. Esto impide [encr una imagen clara de la evolucion. por ejem p lo, de la
eCOn0l111a fra ncesa, sin co nocer como fun ciona 1.1. ceo nom la alemana y viceversa.
N ucstr3 tarea, sin emba rgo, es menos compl icada de
10 que en principio pud icra parccer. Veremos que cx isten l lll3S relacio ncs econ6 micas basicas y se o bserva n
ullas regularidades empfric.u en lOdos los paises industrial i7A.dos y pafses lat inoamcricanos que consideramos
en estc libro. Por tanto, neccsitaremos uIli ca mentC u n
I
, \I(/(rQl'(O Il{)lIIilf
Caja 1.1.
La integraci6n economica americana
Aunque los proccsos de imegr:lcion economic.1. no son

nuevos (Esracios Un idos es c1 resull:ldo de una union
economica y monemria de mas de cinQlenra eHados,
tambicn la Repliblica Federal d e Alemania nan: como
union aduanera d e varios esrados gcrmanicos), la lillima mimd del siglo XX esd rcsultando espccialmente
prolija en acuerdos de eSIC: (ipo, L1. busqueda de solt.ciones multilarcrales al problema d e las barreras al inferc.l mbio ccono mico erure naciones h:l {en ido en los
liltimos cincucnt:l anos dos esccn:lrios. Par UI1:l p:tr1 e,
d GAIT (Acucrdo Gene(:l1sabre Arancelcs y Co mercia ) Y Sll sistema de rondas d e ncgociacion que sc ha
orientado hacia b rcduccion de arancdcs sabre mercandas - principalillente industriales- y, por otro
lado, las solucio lles de integracion eco nomica region:t l,
en las que se busca no solamellle d Hbre coillercio en b
zo na, sino cien a cap:lcidad de negociacion region;,1
freme al reslo del mundo. Este proccso de rcgio n;lliz.lcion del co mercio es eI que h:l orielUado la mayoria de
los esfu erLOs illlegradores.
Este es cI C:lSO de los pa ises arnerica nos que bajo
disrinras f6rrnubs han inrentado encontrar en Ia in tegracion eco no mica una via para un crecimienro economico sosrenido. En los anos cincuenta y sesema
vieron Ia luz muchos acuerdos orienmdos hacia lIlercados regionales mas amplios y con menos burer:ls
comerciales, pero la crisis de los setelH<I y b s politicas
ccon6m icas al uso hi eieron rc(wceder b mayoria d e
eSfas iniciat ivas. La emrad:1 y salida de paises en los
acuerdos y los conr;nuos ca mbios de posicion de los
gobiernos en ct se no de estas inslilucioncs dicron mu cha incstabilidad y poca proyeccion a las mismas. De
lo.~ acuerdos que han sobrev ivido hasta hoy se deben
dcsracar :II menos tres elementos cOlnunes a [Odos
elias. EI prirnero es que sc [r:ua de acuerdos entre
paises frollterizos - vccinos-, imprimicndo al
acuerdo una dimension geogrMica no desdenable. L1.
bllsqucda de una d eln:lnda ex lerna proxima hace
pcnsar en un universo de inrercamhios de merca ndas
sensibles a los castes de tr.mspon e, teniendo rn enos
illcentivos los inrercambios preferentcs con paises
mas alejados. Et segu ndo d emeillo a destacar es que
en ningun caso sc ha IIcgado a lllla situacion de mercado cornun I cfccrivo a pcsar de que muchas de las
iniciativas 10 proponian como objcrivo en sus origenes, es dccir, hacc m~s de cuarenta anos ..Eslo significa que en cI Illejor de los ca so.~ CStCIllOS hablando, en
b pdct ica, de unioncs aduancras limit adas a b esf<.'ra de los mercados de bi ciles exciusiv:lI11elll c. EI {crcer
d emt:nt o eo nnin es que en mdos los :lCuerdos se propane alglill siste ma d e compensacion de pagos que
no cuaja de forma d di nit iva ell ninglill acuerdo, 10
que hace pens:u en un problema de estabilidad y credihilidad mOll etaria asociado al acuerdo comercia!'
Algunas iniciarivas de intcgracion american a - exccpwando las uniones ccollo mic:l.s de cs (ados de Mexico 0 Es tados Unidos- se remonran al siglo XIX,
como, par ejcmplo, eI pro)'eClo de U nion 1..:u in oamericana, que es una propuesta colombiana de ;irea
de libre comercio d atada en 1865. A pesar de eSIQ,
LuinoalllCri CI se ha mamenido, en gene ral. d e espalcbs al libre colllercio durante lIna partc illlporrante
de cste siglo. La convi ccion de que las po lit ic:! ... de
susti w cion de importaciones les lIe"a rb a Ia send:! del
crccimielHo sostenido y del desarrollo economico enso mbreci6 10 mejo r de las iniciativas de int egracion
american:l, especiairnellie h:ls(:l. los anos cincuenta.
Seglill Ia CEPAL (Comision Economici pa ra America
LHina), I:t pani cipacion de las exporracioncs latinoamericanas ell eI comercio mundial fue retrocediendo
dcsdc la decada de los cuarenta hasta los aiios novenra,
evidenci:lndo un cam ino err:llico dcsde eI punto d e
vista del comercio y, por tanto. del creci miellto.
Pa r otTa pan e, b inregracion :ulll:ri ca na !it: debe
('mender co mo ;Icucrdos que hall tellido Ull m;Hcado
cadct~r geogdfico, lim irado y diferenciado po r zo nas
o regiones (vCase Tabla 1. 1). En cI nom del co llti ~
nente IlIcrece d eslaca rse cI area d e libre comercio
cre lda po r los acuerdos NAFTA (Nort h America n
Free Tr;\de Agreement) d e 199 1 emre Es (ados Un idos, Mcx ico y C anad:i. En cI rnismo se evita Ia in tegracio n negativ;1 y los p;lises SC co mprom eten en tre sl
no sob ment e a b d es;lparicio ll de aranceles y Q(ras
barreras co mercialcs, sino tambicn a b desaparicio n
de otras forma s d e protecci6 n, co mo las reb cio nadas
ca n cI media ambienre 0 eI lIamada dumping social.
En cI istmo ccnrroamerica no]a inregraci6n econ6mica riene mas rradicion. L1. crcacion del llamado
Mercado Co mt'm CcmroameriC:lIl o (Acucrdo d e Ma
nagua de ! 960) ha orientado d ecididamelHe cI futuro
cOlll ercial }, ccon6mico de un grupo de pe{lueilos paises (Costa Rica, Guatemala, N ica ragua, EI Sal v:ldor y
Honduras) hacia Ull gran mercado region al. Desdc
Sll nacimiellt o, cI acuerdo lIa co rriclo pcligro d e ex \in-
FJ rIIf0'lI/I'
1II(/(rOI"(O l/ol1lic o
TIIM" 1. 1. L;l illr('grlcioll brilloamcriclila

Paises firmanles
Objelivos de Ia integraci6n
Acueroos amelicanos
Acuerdo preferencial.
Tratamiento prelerenle de caracler

bilateral 0multilateral. lundamentalmenle
aduanelO.
ALAOI (Asociacion LaJinoamericana de

IntegratiOn) (1980).
Argentina. Brasil, Chile. Mexico.

Paraguay. Peru. Uruguay, Colombia,
Ecuador. Venezuela yBolivia.
Area de libre comercio.
Oesapaoci<lfI de barreras al movimiento

de mercancras entre los parses
finnantes.
NAFTA (Norlh American Free Trade

Agreemenl) (1993).
Mexico. Estados Unidos, Canada.
CARICOM 11990).
Paises caribeflos de hahla ingtesa.
MERCOSUR (Mercado Cornun del Cono

5"111991).
Argentina. Brasil, Paraguay. Uruguay.
PACTO ANDINO (1991).
Cdombia. Ecuador. Venezuela, Bolivia.

Peru.
MERCADO COMUN
CENTROAMERICANO 11960).
Costa Rica. EI Salvador. Guatemala,

Hooduras. Nicaragua.
Area integrada'
Union Aduanera.
Desaparici6n de bar/eras al movlmiento

de mercancias en!re kls parses finnantes
y creaciOfl de una lama exterior cornun
!rente a terceros.
Mercado Cornun.
Consecuci6n de las cuatro liberlades

comerciales basicas entre los parses
firmanles, esdecir.libertad de
movimienlo de mercancras. servicios,
capitales y mano de obra.
En ~ de kls OOjetrvos dedalaoos en kls acueIos Y00 del estaoo actual de las roegxiadones,
Fuente: EIaboraci6n ptopia.
guirse dcbielo ;l cnfreluamicmos entre los paises

micmbros (en algunos casos se h:lJ\ enfrentado en
guerras cruelllas), pero 10 cieno es que dcsde los aflos
scscnra se ha podido manrencr un arancd com lln
para un gra n numero de produclOs, a 10 {ille hay que
ailadir en los Llllimos arios un aCfecemado intefcs por
la imegracion que ha propiciado d que en d seno de
eSle acuerdo se haya co nseguido desarrollar in slilllcio nes supranacionalcs con capacidad p:lra haccr efec[i va a [0 largo de los anos novcnla fa eiiminacion de
las barreras ex istemes sobre Ia libertad d(' movimiento de merca ncias, scrvicios y (1cro res. que redundadn
en la dicicncia de las econo mias de la zona), en su
eompetitividad illlcrnacional. Incluso sc eSr;ln pcrfilando para los proxi mal' anos acuerdos para cOI15[ iruir areas de libre comcrcio ca n Mexico a tTaVCs de las
que se pod ria f.1C ilit<lr d comercio de eSla region celltroamcricana co n los grandes paises del norte.
EI Otro acuerdo integrador cCllIro<lnlcricano cs d
del CARICOM (Caribbea n Common Market). que
de for ma est able desde 199 1 ha co nseguido manlencr
un :irea de libre co mercio entrc los pa ises caribcflOs
de habla inglesa y cierm cohes ion en Ia negociacio n
frente a terecros que permit/.: augurar un futuro mercado cOIlHi n.
Los im elHos de Intcgracion economica parecen

ac recentarse cuando nos acercamos al sur del co nt inentc. EI primer intcnlo serio fue d caso de fa llarnada Asociacion L1t ino:uncrica na de Li brc C omcrcio
(ALAl.e) (Tra[ado de Montevideo de 1960). que lIego a in tegrar:l once paises -t'nlre d los wdos los del
sur- )' que. par su alcance (mas del 90 par i 00 del
co rnercio crcado en America Ccnrra i )' del Sur). hu biera represemado una posibilidad de crcar un mercado LUl ico en roda Ia America Latina y el Ca ribe, ell
b pr:iClica no IIcgo a scr m:is que un compend io de
acucrdos preferencialcs bilateraies 0 mu[ribtcrales
que choca ban much as veccs con b cl:iusula de nacion
nds (worecid:1 del GArr. Esrc acuerdo general sc
revitali1.o en los ali os ochcm<l, deri vando en la Asoci:teion Latinoamcrica na de Integracion (ALAD I)
(Segundo Trarado de Montcv ideo de 1980), que
poco a poco se ha ido concrctando mejor y can mayor proycceion en algunos acuerdos preferenciales. EI ALALC Y Ia ALADI han scrv ido tamb icn pamponer dc manifieslO fa mayo r f.1c il idad para que algunos j>aiscs vecinos (con ciena cO llIinuicbd geogdfica) prospercn no solo en acuerdos cst abies. sino
lambien en una mayor cohesion ab hor;! dt negociar
orros :lCllcrdos cn foros inlern :lc ionales nds ampli os.
klflcrO('CI)IIOmill
Producto de eS l:1S inici:l.I i\'as mas localizadas debcn

deslacarse cl Pacta Andino y MERCOSUR (Merc.1do COmltn del Cono Sur).
Con cl )lacto And ino (Acuerdo de Cartagena de
1969) se prelendia acclcrar Ia co nseCllcio n de los objerivos del ALALC elllrc paiscs inas ho mogeneos,
co ncretarnelHe C hile. Colombia, Ecuador. Peni y
Bolivia, a los q ue se unin posteriormcnte VcneZllcb
en 1973. Al igual que succd io can orros acuerdos, la
crisis economica de los selenta y ochelHa parali1.o los
avances de integracio n hasta los anos novc nta. Co ncretamCIlIC en 1991 -y:t sin Chilc- se decide im pu lsar cl acuerdo haci:l un I11 Crc.1cio comlm sub regional , dandose de pb'lO ci nco anos para la consti lllci6n
de una un ion ad uanera, libre de barrcras al co mcrcio
de bienes en eI interior, )' un aranccl comlm pua eI
comercio exterior, y con ella poder establecer un nuevo marco de rclacioncs comcrci alcs con sus gra ndes
vecinos del norte), del SlIT co n Lilla mayor capacidad
negociadora.
MERCOSU R aparece como I:t gran apuesw de integracion eco nOmic.1 de cste subcontinente americano. Dos gtandes pai.ses, Argen tina), Brasil , ju nco a
Olros dos pequenos, Paraguay )' Uruguay, buscan
desde 199 1 (Tr:lfado de Asuncion) un gra n mcrcado
comlm del sur. El arancel comlm desde 1995 pcrmire
hablar ya de union aduancra y todo apun ta a que cl
mercado comlln sed un hecho a pri ncipios del siglo XXI. Ayudarfa al forralecimielHo de CSIa area comercial tan impo rran re b entrada de C hile con el que
ya se ha iniciado un a<:ucrdo de desgra vac i6n ara ncclaria, si bien csre pais rnanriene .abierros varios fremes
comcrciales. tanto can d Pacta Andi no co mo co n los
socios del NAFTA, po r 10 que no sc puedc hablar de
forma dcfl niriva del alcance lerrilDrial de los dist inros
esfuerros int egradores pueslOS en marcha.
Sin embargo, no se debe olvidar que las inicial ivas
resefiadas no perm itcn un gran rnercado unico americano, en ramo que sc n ata, en Ia m:lyorfa de los GI$OS,
de acucrdos de intcgracio n negativa freme a los que
terecros P:lISCS se encucmran con las mismas 0 superiores-barreras que ames de los acuerdos c, induso, pudicra ocurrir que los consum ido res imeriores pudicra n
modclo maerocconomlco basico para comprender cI

co mpo namiemo de los princi palcs agregados macrocconomicos en d Reino Unido, Alcmania 0 ell b mayorfa de
los paises anali7..1dos. Esro no <Iuiere dccir que wdos los
paises scan igllales. Por cI cOII(rario, existen Sust:lIlciales
cslar afcclados por fcnornellos de desviacion de comcrcia. Es eleciT, cstas fo rmas de integracion no ascguran
un resultado fina l de mayor efi ciencia, al dcpender de
los term inos del acuerdo supranacional frelHe a (erccros. En cste semido, otros paises americanos han prefcrido acuerclos de libre comereio mantenicndo incolume su poliriCa comerci;ll naeional con terceros y sin
compromisos en cI cam ino h:lcia una mayor imegracio n que afecraran a Ia movilidad de los f.1clOres productivos. EsIC seria eI C!so del propio ALAD I que permite linicullente acuerdos prefereneiales emfe los
mercados (I!licos subregio nalcs cirados anreriormc!ltc.
5e debe senalar, par llllimo, que en eI continente
americano se ha scguido co n atcncio n }' preocupacion
los procesos de imcgraeion de otras regiones del
mundo, observando que cl nivcl de regionali7..1cio n
del comereio cs mucho m:is amplio que eI de !as iniciativas propias, 10 que en cI futuro obli gad a nuevas
aClierclos de ma),or aleanee geogr:ifico c integrador si
sc qu ieTe seguir gan:lndo en dleienc ia y en capacidad
ncgociadora frente al r('SID del mundo. En eSla nueva
linea de aCllcrdos )'a se han iniciado algun as areas
geogr:ificas. Esre cs cI casu de Europ:t can d l!amado
Espacio Econom ico Europeo, 0 Asia con los Ilu evos
acuerdos, de los anos noventa , de los palses :tsiaticos
del ASEAN (Asociaci6n de las Naciones del Sudesre
de Asia), <lando cabida a aClierdos de libre co mercio
co n Ocea nia 0 con Nort eamerica.
Es decir, se observa como cI comercio inre rn :l cjo~
nal va a CHa r condicio nado por dos corrien tes simulr;lneas. par Ull lado, cl lenlo avance hacia cllibre comercio mundial promovido por la recien creada
Organi1A1cion Mundial de Comercio y. por OtTO, cI
rapido avancc de Ia lIamada regionali7A1cio n del comercio, a n aves de la cuallos cominemcs busca n para
Sl espacios de libre eomercio a base de imegraeio n
econom ica negariva pa ra eI resto. Esm preocllpacion
se ha visto re nejada fi nal mente en America, con Ia
iniciativa de Estados Un idos a fi nales de los anos
ochenra, conocida como Iniciariva pa ra las Americas.
Con elb se pretende avan7A
U en un espacio econo mi co COlll llll para cI conrinent e americano basado en
rrarados de libre comercio.
difcrcncias entre ellos, co ncrerameme en las cstructuras

instiw cio nales y polfticas que. si n lugar a dudas, tienen
cfectos sobre la actividad economiC!. Si n em bargo, para
enrcndcr muchas cuestiollcs maeroecon6 rn icas basieas,
las diferencias enrre los "aises pueden deja rse de \ado.
EI l'llfoqll(
Caja 1.2.
/!lfIO'O/'COIIOlI/iCI)
La Union Europea
EI estado actual de la Union Europea cs eI resultado

de un largo proccso durantc eI que la inicialmcme
denominada Comunidad Europea ha ido cvolucionando haHa Ilcgar a ser Ia acmal Union Europea. Esre
proceso (vease Tabla 1.2) pllcde considerarse, no obstante, inacabado pueslO que, si se cum pie 10 prcvislO,
iniciado cl siglo XXI, podremos hablar de Union Moneraria Europca.
EI nacimiento del proyeclO t uropco puede fijarse
en 1957 cuando Alemania, Belgica, Francia, Holanda, !talia y Luxemburgo firman cl T rarado de Roma,
mediantc cI que se erca la Comunidad Economica
Europea (CEE). EI trarado eonsrimtivo dc la CEE
cntra en vigor en 1958.
En este mlslno-ano- sc arirueba la Politica Agraria
Comllnitaria (PAC). L1 PAC ha sido, y sigue siendo,
una fuente contin ua de controversias, debido al cadeter fuertemenre proreecionista de Ia misllla. L'l
PAC se apoya csencialmellte en Ia garamia, por partc
de la Comun idad, de los pree ios agricolas y en Ia regl~acion del comercio de productos agricolas con eI
extenor.
La enorme carga que para cl presupuesto com unirario supone la aplicacion dc Ia PAC ll evo a las autoridadcs com unirarias a plamearse la necesidad de su
reforma. La reforma, rcalizada en 1992, ruvo como
objetivo esencial reducir los costes que para Ia Comunidad supone cl desarrollo de dickl polirica.
En 1970 se publica cI Infonne \'V'erner, considerado
como cl primer'diseno eutopeo para ellogro de Ia 1110neda llllic.'l. Este informe plamea como medio para
lagrar la union monetaria, el estrechamicnto progresivo de las bandas de nuctuaci6n cntre las distimas monedas curopcas y puede considcrarse como eI origen
del posterior Sistema Monetario Eutopeo (SME).
En 1973 se produce Ia primera ampliacion de la
Comunidad Europea con la adhesion de Dinamarca,
Gran Bretana e Irlanda.
En mayo de 1979, cI SME empieza a func ionar. EI
SME se com pone de dos elementos eseneialcs: eI Mecan ismo de Tipos de Cambio (MTC) y cl ECU. L1
perrenencia al MTC es voluntaria, por 10 que se pllede pertenecer al SME, en Ia medida en que lIna moncda parricipe en cl ECU. pero no esta r integrado en
d compromiso cambiario. Este compromiso co nsistc
en manrener d tipo de cambio central de Ia moneda,
fijado respecro al ECU, en una banda de f1uctuaeion
que inicialmente se esrablecio en el2 .25 por 100. No

obstame, las bandas de fluctuacion cambiaron tras Ia
crisis de 1992. estando fijadas aClualmenre en cI 15
por 100.
En 198 1 se produce Ia segunda ampliacion de Ia
CEE con la adhesion de Grecia.
De nuevo, Y por penulrima vez hasra hoy, Ia Comunidad se :ullplfa hasta doce miembros en 1986
con Ia adhesion de Espana y Portugal.
En 1987 entra en vigor cl ACIa Unica Europea.
Hasta ese momento, la Com unidad Europea podia
co nsiderarse como una union aduanera. Con eI Acta
Un ica Europea se prclende avanzar hasta una etapa
m:is dc inregracion, es decir, hasta cl mercado lmico.
Es destac.'lblc, adem:is, que, por primera vez, eI SME
es mencionado en un rratado europeo.
En 1989, cl Gobierno espailol decide incorporar ]a
peseta al Mecanismo de Tipos de Cambio del SME.
La peseta fluctuaria en la lIanuda banda ancha, banda
del 6 por 100. Se penso quc la incorporacion de la
peseta al SME co ntri buiria a controlar la inflacion
espanola par Ia mayor discipi ina moneraria que d
comprom iso cambia rio lIeva ba asociada.
En 1990 se hace pllblico el In forme Odors, que
discna en rres crapas cl camino pam conseguir Ia moneda unica. Los acomecimienros posteriores obligaron. sin embargo, a Illodificar el calendario en 10 rclativo a la (ereera y dcfinitiva etapa en Ia que actualmeme
nos encomramos.
Entre estos acomecimielHos cs dcsracablc, sin duda,
la crisis que cI SME sufrio duranre eI verano de 1992.
pucsto que puso fin a una etapa de relaliva cstabilidad
cambiaria que permitfa ser optimista respecro de la
Illoneda un ica y dio inicio a ulla nueva elapa en la que
cI pesimismo seria la nOla dominanre. Esta crisis afecto, en mayor 0 menor medida, a todas las monedas
imegradas en cl Mecanislllo de Tipos de Cambio y
tuvO como consecuencias eI abandono de la libra y Ia
lira del mccanismo cambiario, las dev:.tluaciones. en
varias ocasiones, de la peseta, eI escudo y Ia libra irlan desa y, en definiti,va, Ia co nfiguracio n de un SME radi ~
calmente distinto al exis(eme hasta entonccs.
EI final de Ia ;risis puede fijarse en agosto de 1993,
momento en eI que se decide ampliar las bandas de
fluctuacion hasta d 15 por 100 como uuica salida
posible a la crisis, a pesar de que supon/a cI fin del
SME diseiiado a finales de los serenta .
Enero, 1958.
Entra en vigor el Tratado de Roma,
Se constituye Ia Comunidad Economica Europea con seispaises.
Julio, 1958.
AprobaciOO de la PAC.
No entrara en vigor haSla 1961.
1970.
InformeWerner.
Primer diseno de las etapas necesarias para llegar a la moneda unea.La moneda
unica se !ograra a Iraves del estrechamiento progresivo de las bandas de
8uctuaciOn entre las a!Stintas monedas.
Enero, 1973.
Adhesion de Gran Brelana, Irlanda yOinamarca.
Comunidad de los Nueve.
Mayo, 1979.
EI SME empieza su andadura.
Empieza alunciooar eI mecanismo de t~ de cantios con bandas de HucluaciOn
de12,2S por 100.

1981.
AdhesiOO de Grecia.
Comunidad de los Diez.
1986.
Adhesion de Espana yPortugal.
Comunidad de los Doce.
1987.
Enlra en vig<ll el Acta Unica Europea.
Primera m:xIilicoci6n a los tratados coostjujivos. POI primera vez en trl Tratado de
la CEE se menciooa aI SME.
1989.
La pesela se incorpora al SME.
La banda de flucluaci6n de la pesela es del 6pot 100.
1990.
Informe Delors.
Se f~a el calendario a seguir para lograr la uni6n monelaria.
1992.
Crisis del SME.
La ira y.libra _ n e l _ d e TqIOSdeCamOodei SME.Lapesela,

eI escudo y la libra irlandesa sulren realineamienlos en sus paridades cen1rales.
Enero, 1993.
Entra en vigor el mercado unico.
Desapare<:en lodas las restricciones at libre movimienlo de bienes, sems y

tacloles productivos.
Agosto, 1993.
Ampiaci6n de las bandas de flucluaci6n en el SME.
Las bandas se amplian hasta ellS por 100.
Noviembre. 1993.
Entra en vigor eI Tratado de Maastricht.
Se delerminan los requisitos para peder lormar parte de la uniOn mooelaria, asi
como los p!azos ytechas previstas. Estable<:e fa polilica exterior yde seguridad
comun (PESC).
Enero, 1995.
AdhesiOn de Austria, Flf'llandia y SlICia.
Europa de los Quince.
Diciembre, 1995.
Cumbre de Madrid.
Se delallael calendario para Ilegar aIa moneda unica. La moneda unica europea
se denominara euro.
Abril, 1996.
Conlerencia de Verona.
Se empieza aesludiar la siluacron de los paisesque queden fuera de la moneda

unica en la primera elapa. Las coocIusiones no son aun defUlitivas.
Primavera, 1998.
Analisis del cumplimiento de los criterios de

convergencia.
Se decidira que paises pasan a formar parte de Ia uniOn monetaria.
Enero, 1999.
Se inlroducira eI euro.
Fi"jaOOn irrevocable de los tipos de cambio de las monedas nacionales respedo a

la nueva mooeda.
1999.
Creaci6n del Baoco Central Europeo.
11Sistema Europeo de Bancos Centrales ejecutara Ja poIitica monelaria m
eo
euros.
2002.
Union Monelaria.
En enero de este arlo se introdl.lCiran los b~letes y rnooedas en eUfOS. En~Iio, las
monedas nacionales dejarcill detener curso legal a 1ados los electos.
Fuenle: Febrero, R. (1992). Espaiia yJa UniOCariin MMeiaria Europea: IKl3 refletiin crilic.l.
[I objelivo csrablecido cn cI ACf:t Un ica Europc:l

respcClo a b cons(irucioll de Ull mercaclo linico cn
Europa se logra en cnero de 1993. A part ir de cse
momclHo podcmos habbr dc Mercado Un ico Europea , es decir, desde eSle momento se di lllinan ro<ias
b s n.:striccio ncs a los 1l10vimiemos de Illcrcanci:1S y
fa cto res procluclivos.
En 1l000icmbre d e 1993 emra en vigor eI Tral ado
de Ia Union Europea, mas conocido como Tralado
de Maaslricht. EHe tra(ado es tab lece las fcchas, plazas
y req uisiws que gui:ld n cI paso a b mo necla llllica.
As imislllo, :lmplia d cam po de cooperacio n entre los
eSlados micmbros al est:l hleccr Ia Polilica Exterior y
d e Seguridad C omlm (PESC). cuyo o bjclivo, alin
muy Icj:tno. ('s lograr que Ia Uni on Europea funcion e
como un lmico bloqu e ell 10 rd :llivo a cuestioncs de
dcfcnsa y segu ridad.
En enero de 1995 sc produce Ia ultima anlpliaci6 n
d e ]a Un i6n Europea con Ia adhesion d e Austria. Finland ia y Suecia . Llegamos de estc modo a Ia Euro pa
d e los Quincc.
En dicicmbre de eSlc misrnn ano se celebra b
Cumb rc de Madrid. L1 moneda llnica eu ropea se clenominad euro, y su illlroduccion se had por fa ses ell
un proccso que culmina d flnali zado eI primer semestre del ano 2002.
En b CUlllbre de Madrid sc pbnteo 1111 problema
dc enorme tmscenden cia en relacion a I:a sil1Lacion t n
Ia que quedaran aquellos p:lises q ue no pued:lll fo rmar pane de la moneda linica en un primer momell 10. Esla cucstion, aun si n resolvcr. rUt ;lJIali zada en la
Co nfcre ncia de Verona , si bien no cxislen, en cste
momento, condusioncs ddin iti\'as.
En]a primavera d e 1998 tencld lugar d an:ilisis del
cllmplimienlO de los cri tcrios de cO/1vergcncia cS lablccidos en eI Tratado de Maaslrichr. En esc momenta sc decid id que paises se ilHegrar:in en bUnion
Para comprcnder adccuadamenle ]a dimension imernaciona l que las eco nomias modernas han adqll irido, lenemos que modi(ica r d enfoqlle macrocconomico tradicional de una economia cerrada 2 Por tanto, dedicaremos
rnucho tiempo a modeli ...:tr bs rebciones eco n om i ~s internacionales que surgen a traves del comercio de bi~ncs y
servicios, activos flnancieros }' reales, y de b poblacion
acri\'a. Mostrarcrnos C0 l110 influyen los cam bios en la cconomia llulIldial en eI funcionam icllIo de un pais y como
los acolllceimiemos economicos de 1111 pais innuyen sobre
d resto del mundo.
Monelaria y cu:Hcs q uedadn fll era. L1 incenidurnbrc

a eSlc respecto cs eno n ne, pucStO que, en eI motllCTHO
aellLa!, s610 Luxemb urgo cllmple (3 cxcepcion del crilerio del lipo de cambio) los criterios de co nvergc ncia
exigidos (vease Ca ja 23.1).
En ene ro de 1999 se i.lIfoducira cI eura con Ia fija cion irrevocable de los lipos de camb io de las monedas nacionalcs respeclO a b nueva moneda . T ambien
en este ano se cread cI Banco Cemral Europeo integrado en cI Sistema Europeo de Bancos Cenrralcs.
(S EBC). o rgana cncargado de ejecmar 1a polftica moIl etana lini e:! en curos.
En cI ano 2002 culminad Ia Union Monctaria
Europea. En cnero d e eSlc :liiO se ilHroducir.in los
billetes )' fll oncdas ell curos, y en julio las monedas
l1aciollales deja ran de teller curso legal.
Asi lIega remos a b culminacio n de una erapa m~ s,
aunqlle probablem ellte no la ultima, d e este largo y
com plejo proceso que se inicio en Ia d ecada de los
CI IlCIlCnl:l.
Paflamento Europeo
(626)
I Opinion
11
Consulla
Consejo de Ministros
ComisiOn EUfopea
(20)
/Propuestas!
( 15)
Consejo Europeo
(15)
I
IRegulacioncs y Oifectivas
I-]gllrt/ 1.1.
La Union Europea.
ELENFOQUE
MACROECON6MICO
E.stc epigrafe describe eI enfoqlle leorico b:i.sico que utili ...a
d preselllc libro pam cbbomr un modclo macrocconom ico uti!' r ara csrablecer estC moclclo, dcdicaremos l1lueho
tiempo a ]a [coria econOmica. En esle colltextO, :lIlalizarcmos si Ia tcoria ceono mica parcee scnsara, si es intcrnamelllc consistellle, ere. Pero siemprc deocmos recordar
que cI principal test del modelo ser:l SLI c..1pacidad para
,\IIf/fI'(Jt"rollomill
cx plic.,r d co mponamiento de las variables mac ro eco no~

micas ell cI mundo real. Po r tamo, dcd ic lremos una gr.m
ca nridad de cspacio a las compar.lciones de la teoria con cI
mundo real. es dccir, con I::t evidencia empiric.,.
Fundamentos microeconomicos
de la macroeconomia
Comenz..,rcmos desarrollando Ia [coria basica de los precios 0 fund amentos microecono micos que subyaccn al
anal isis macroecon6 mico de las variables agrcgadas de
lIna economia. Buena pa n e de csta microcconomia rcsulraci r.uni liar a aqud los eSludiamcs de cursos previos
de econolllia , En ese scmido , cI cnfoque macrocco nom ico de cste libro es una cOIHinuacion del razonamieruo
econo mi co utilizado para cxplicar eI compormm iento de
las economias domesticas y de las ernpresas, Aqut :lp li ca~
mos esta mism:l ciencia economica para comprender cI
filllc io namiclHo de la cconomla en Sll conjutHo, es decir.
para estudia r eI PNB real. cI cmplco y d paro, cI nivcl
general de precios y Ia inflacio n, los salarios, eI tipo de
inrercs, cI tipo de cambio , erc. Desgraciadamentc, muchos rnanualcs b:is icos de economi:J no sigll en eSle cnfoque ge n er~,1 wando se ocupan de ]a macroeco nomia . Dc
hecho. los estudiames podrian lIegar f.ic il rnellte a la co nclusion de que la macroecono rn ia y Ia microeconomia
son dos c::tmpos enrerallleme diferenres. Un lema cCIHral
de esre libro es que una macroecono mia mas sari sf.KtOria
surge wando se relaciona con ]a rnicroeconomia en ]a
que se basa, EI termino Imd s sallsfa cmria" significa, en
primer lugar, que la {coria macroeconomic., evit'a las ill ~
co nsistcncias imernas y, en st.'gundo lugar, que perm ite
comprender mejor eI rnundo real.
En eI Capitulo 3 examinarernos los problemas de
clecci6n de un individ uo aislado. similar al Robinson
Crusoe de Ia novela de Da niel Defoe. Sllpondremos que
las eleccioll es de C rusoe se gUla n por eI inrdigemc principia del propio inreres, cs decir, explotaremos cI posrulado econ6mico escncial del componam iemo optimi7..ador. En eI modelo inicial, eI uilico problema dc eleccio n
se rdiere :II nivcl de esfuerLO labo ral , que de{ermi nar:i la
prod ucci6 n y cI COIlSI,!J1l0. Pero a traves del cstudio del
componam icnro de C rusoe, podemos comprender eI
frllde-ofJcm rc ocio y c;;nsll mo que se plantea. en las complejas economlas de mercado. Ademas. a rraves de esle
cstudio, pondremos de rc!ieve eI papd que descmpeiia Ia
limitacion de los recu rsos 0 rcstriccion prcsupucstaria
en Sll forma mas sencilla. C liando no es posi ble :lllllace~
naT bienes d uranre alglin tiempo, ]a resIricci6n presupucsmria de C rusoe ex ige q ue su co nsumo sea igual a su
produccio n. Como veremos, las eXlensioncs de esla se nc i ~
l1a restriccion son csellciaics para anali7.ar co rrcctamente. y
desde llll puntO de vista macroecon6mico, las ecollomias
que induycn mllchos co nsumido res y praduCfores y U ll
gobierno.
EI modelo de Robinso n C rusoe plledc urilizarse para
predeci r sus respuestas a los cam bios en las o po nun idades de praduccion, por ejemplo. una mala cosccha 0 cI
descubrimielllo de nuevos bienes a nuevos metodos de
produccion, Muchos de esms resu ltados so n validos para
predecir Ia prodllccion y el empleo agregados en situacioncs mas realistas. En concrcm, cuando se analizan las
respuesl:lS de Ia economta a los cam bios en las oponuni ~
dades de prodllcci6n --como las crisis del pe(r6leo de
1973-74 y 1979- normalm enre se obtiene Ia respllesta
correcla pensando en Ia siruacion paralela en Ia que 5e
enco ntraria Robin son C rusoe,
En los C ,pitli los 4 y 5 expo ndremos los fundamcnros
microccon6micos nccesa rias pa ra poder pasar desde eI
analisis de Robinso n C rusoe al csHidio de muchas personas que sc illlerrelacionan en divcrsos mercados, Una Vel
m:'is, explOl'aremas cI poslulado del comporramienlo optimi 7....1dor, slljero a las resl riccioncs prcsllpucstarias. para
evaluar las respuesras de los individuos ante difercnrcs
circunslancias, Para simplificar, co menzaremos anali7..1ndo s610 dos merc::tdos. En cI primera, las cco nornias
domcsticas compran y vcnden bienes:t cambio de dinero. En esle mercado, eI cos te monera rio es Ia co nrrapanida le6rica del nivcl gcner:ll de precios. En cI otro Ill crc:l ~
do, las eco nomias domcsticas compran y ve nden bonos a
cambia de dinero. En (:Stc mercado de prcsramos 0 c rc~
dites sc esrablece cl lipo de interes que los prcsratarios
deben pagar a los prcsram isras.
L, imroducci6n del mercaclo de biencs perm ire a los
individ uos cspecial izarsc en actividades productivas, 10
que cleva la productividad de Ia economia (Robi nson
C rusoe no tenia esra opci6n), En eI C,pillilo 4 a naliz.'re~
mas los incentivos para mantcller papd mOI1(.-cia no gencradom de ilHereses en lugar de activos finan cieros rentablcs, La dcmanda de dinero es eI rcsuhado de hs
lrallsacciones en las que se lIlili7.a dinero como medio de
cambio , Dado que las cconomias domcsticas ucili7.an dinero cU:lI1do cornpran 0 venden bienes 0 activos financieros, se necesitarfa una gran capacidad planificadora y un
notable csfuen.o si los agclllcs decidicran malHcner poco 0
ninglln dinero. DespuCs analizaremos COIllO depende I:t
. c1Iltidad delllandada de dinero del nive! de prccios, del
ti po de illleres, del nivci de rema }' de arras variables.
1:.1 rllfoqlll' 1I111croecOllomiro
El Caplmlo 5 exam ina el mercado de crcdilO , cs decir,

cl mercado en cI que l:ts economfas domeslicas pucden
pres tar 0 endclldarsc. La cxislencia de un Illcre1.do de
crcd iro significa que el gaslo que realiza una eCOllomia
domestica en un perfodo cualquicra puede ser distiruo
de la renta que percibe en esc mismo periodo. Por tanto,
a diferencia de 10 que ocurre en eI caso de Robinson
Crusoe, una economla domestica co n una rCOla dada
puede elegir emre COllsumir ahora freme a cOllsumir mas
ra rde. Del mismo modo, puede elegir entre trabajar aha
ra frente a rrabajar mas tarde. Anali7A1.remos esras eleccio
nes co nsiderando los inccmivos que rienc para ahorrar,
es decir, para acumul:tr activos que ge neran inrerescs.
H aremos hinc.1pic en Ia idea de que un tipo de intercs
mas aho anima a los individuos a ahorrar mas, por 10
que consu men menos hoy y planean co nsumir mas rna
nana. Igualmenre, es tudiarcmos algllnas fucrl.1.s que
pueden ind ucir a los agemcs a organi7..'lf de ono modo su
trabajo y su producci6 n entre un pcriodo y ono.
En cI C1pitulo 7 ilHroduciremos el mercado de n aba
jo, en eI que se compran y vellden servicios de trabajo a
un salario cstablecido. Sill embargo, para simpl if'icar cI
modc!o b:isico no incluiremos este mercado desde cI
principio, sino que sllpondremos que las econombs do
mesticas s610 trabajan en su propio proccso de produc.
cion, es deci r, que cada un:! posee su prop ia em presa )'
apona a esta Ia cantidad de trabajo necesaria. En Illuchos
casas, esta simpli fi cacion sed satisfactoria, pa r ejemplo,
para cs tlldiar los principales determinanlcs de la produc.
cion y del esfu cr.lo Iabora.! agregados, eI nivcl general de
precios y d ripo dc im crCs. Pero, para ;lIlalizar algunos
orros temas como d dcse mpleo y Ia determi nacion de los
salarios, (endremos que acuparnos expHcitalll cnte del
mercado de (rabajo.
EI analisis enfa riza el papd de las resniccioncs presll
pueStari3s, que ga rantiza n d equilibria cnrrc las fucTHes y
los usos de rccnrsos de las cconomias domcsticas. Aun
que estas reslricciones presupucsta rias pucdan parecer
lediosas en ocasiones, eli impo rtante dejar daros es(os
tenus. Muchas de los errores importanes dd razona
miemo macroeco n6mico sc producen como consccuen
cia de que los economistas se olvidall de farmul ar las
restriccioncs prcsupllcsrarias apropiadas en sus modclos.
Veremos q1Ie CStas resnicciones so n cspecialmente im
ponantcs Rata evaI uar las va riaciones temporales de la
rema freme a las perm:lI\elltcs, para cswdiar la innucncia
de los ripos de intercs sobre eI componamiemo de pres
taminas Y prcsr3tarios y para evaillar Sll inf1uencia sabre
las tencncias de dinero. Ademis, cuando inrraduzcamas
Ia politica del gobierno en capitulos postcriorcs vercmos
que el esrablecim ielHo de ]a resm cclon prcsupucsraria

dd gobierno es esencial. Muchos de los CHores de los
ana lisis del gasto pub lico y del deficit presupuesta rio se
debcn a que no se ha impucslO CSl3 rcstricci6n prcsupues tana .
Condiciones de vaciado de mercado

En d Capiru lp G veremos que cuando se agregan las ac
tu3ciones de rodas las economfas domestic.1.s deben cum
plirse cieffa s condiciones. Por ejemplo, eI total de bienes
vendidos po. los oferenres debe ser igual al rotal co mprado por los dcmandantes. Del mismo modo, la cantidad
talal prcsrada en cl mercado de credito debe se r igual a la
ca nt idad tOtal que se (onm a prCsramo. Es[as condi ciones
Sf.! denominan condiciones de cOllsistencia agregada.
Estas condicioncs nos ind ican . en alguna medida, como
debcn comportarse las c:lIuidades agregadas para que cI
analisis sea illlernamenlc co nsiS(enrc. Cualqllier modelo
macroeconomico scnsalO deberia cllmplir estas condicIones.
Una manera de asegurar que se cumpl cn eSl'as condi
cioncs de consistcncia cs suponer que los distinros mcr
cadas - por cjemplo, el de bicnes'y d de crcdito- siem
pre se vadan. EI vaciado de los mcrcados de una
economia significa que cI nivcl de precios )' cI tipo de
irucres se ajustan simulr:inea mente, par 10 que Ia deman
da agregada de bienes es igllal a Ia ofen a agregada y la
cant idad (Oral que se dcsca prestar es igllal a la que se
desca wmar a preS ta mo. Para sarisf.,ce r las condiciones
de consistencia agregada en cI moddo basico. mili1.amos
este enfoque de vadado de mercado.
La idea de que los mcrcados vada n esta cSlrechamentc
rclacio nada co n Ia de que los mcrcados privados fun cio
nan efici enremenre. Cuando los mercados se han vacia
do, es im posible mejora r cualquier rcsulrada haciendo
coincidi r a los pres tatarios y a los prcsramisras potencia.
lcs 0 reunicndo a los compradores y 3 los vendedores
potencial es de bienes. Q ue los mercados sc vaden ya impliCl que sc logran realii.1. r CS lOS intercambios mutua
mente ventajosos. L, idea del vaciado de los mercados
cvoca Ia conducta optimizadora de los individuos. Pa r
una pane. estOS dcrerminan sus decisioncs pc:rsonales
respecto al trabajo, el consumo, erc., para mejo rar 10 mas
posible Sll bicllcstar. Por atra , eI v3ciado de los mercados
significa que los individuos que parricipan en los mere1
dos y los organi1..an (y se dcjan guiar par d principio del
propio imeres) no despilfarran rccursos y, por tamo, 10
gra n resultados eficielllcs. Asi pues, cI vaciado de los
10
lHa(fl)c(IJI/Ollli,/
I1lcrcadus: es: d compkmcllw lugico a n ive! macro de Ius

lllicrofulldamcllIos C II los quc sc bas:1 d 1II0ddo.
Es posiblc s:Hi s f~ cc r las wtldiciolles de cons isre ncia
agrcgada sin impollc r eI vaciado de mercado en d scnrido aml'S dcscrito. Una idea im porta lll e l'S qUl' la info rmacion imperfecta impide IOlllar siempn: las mejorcs
decisiones posiblcs rcspeclO a 1:1 produccioll )' al (rabajo.
M:is :ldebn( c an:l li7.arelllos aigullos modclos macroeconomicos q ue (lenell l1l cuenra d hecho de que Ia informacion es incom pleta (espccialmellle ell cI C apitu lo ~ I).
Pero es mejor explo rar cI rllncionamicmo de Ia economia cn condicioncs de inforrnacibn complet:! :lIlieS dc
pasar a es te tema m:is avan7.ado. po r 10 (1~le al principio
no introduciremos Ia info rmacio n incomp leta en el modclo.
Otra :l ltcrnativa al vaciado de mercado es d m odclo
kcyncsiano . originarialllclHe ex pucslO por d eco nomist:l b rit:in ico John M:lyn;lrd Keynes. Este modelo parte
del sllplleslO de q ue algunos pn:cios (normalmelHc. cI
precio d el u ab:t;o 0 d de los b ie ncs) son viscosos Y'lue.
por clio. surge un cieno r:lciollalllienlO cn !:Is c:t ntidades
cOlllpradas y ve ndidas. Dc :lqul que. en d moddo keyncsiano. los resultados sean gl.'lIn:'llmellll inef'icielHcs:
;l lgunos d e los imercambios IllmUamClHe bellef'i ciosos
no tlencn lugar. Co mo consecuencia de estc "fallo de
mercado. liende a haber subprodu ccio n y dcsempleo
crOnicos . Es(as concl usioncs del moddo keyncs iano ha n
llcvado :1 IlUOlerosos econom istas a abog:tr por l:t ad opcion d e medidas eco no m icas ~co rrCCfora s~ par parre del
gobierno.
EI modclo keYl1esiano depende de mancra esencia l del
supuesto de que los p recios son viscosos. por 10 que no cs
sorprt:ndente que b expl icacion de b viscosidad d e los
prt."Cios h:lya sido objeto de gra ndcs deb:u l.."s, :II.Jn sin re ~
solver. En todo C;lSO. b leori:l kcynesia n:l cs lIll tcma m:is
:lVa nzado qu e no pLLcde anali7.arse sin conocc r primero]a
logic:! de un Illodclo de vaciado dc mercado. Por co nsiguiel1te. ana li7.;u emos d modelo keyllcsiano (ell d Cap'IUlo 22) wando hayamos conduido cl anal isis de vacia do de mcrcado.
En resu men, d modelo b:isico se apoya en dos demcm os clave pam hacer predicciones sobre d compormmiento de las ca ntidades y de los precios en eI mundo
real. En primer lugar. utilizarclllos los microfundamen(OS del model o, que p:trt en d e b co nd uct:! optimi7.adora
de los individuos sujcta a las restricc ioncs presupuesrarias. En segu ndo luga r, cxplora rcmos d concepl o de V3 ci:tdo d e mercado. proccso 'lue rene;a cl emparej:uniento
cf'iciente d e los potenci:tles com p r:tdores )' vend edores de
bienes . crcd itos. (rabajo, etc.
Utilizacio n del modelo de vaciado

de mercado
En el Ca pitulo 6 ex pond remos eI cllIraT1l:l(lo {eon co
cent ral que Ul il i7.:lrcmos en d resta dcllibro. A partir de
esc 1Il01ll CIlW. d an:i lisis sed lin;! e:({cllsion d el modclo
b:isico cuyo obj ctivo es aplica r cI ra7.onamicllto :l :l lgullos
te mas Illacroeco no micos. L ! lista dc :!plicacio nes :lC:lbar:i
indu),cndo los shocks de ofen a. 1a inflacion , las flU ClU:tciones econom ic:!s. d crecimiento eco no mico :t largo
pla7.0. b s co mpr:ls del Est:ldo }' los servicios publicos, I:t
po litica monera ria y f'i SC:l1. los prcslamos ir1(crn;lcion:l les. los tipos d e ca mb io. 1:1 intermed iacio n f'in anciera. b
info rmacion incomplet:t ), bs expccrat ivas racionalcs), d
rnodclo kcynesi:lllo.
Prim cro. lLti lizaremos cI modelo del Capitulo 6 para
cS lUdiar algunas penurbacioncs quc afecfall :1 las oponunidades de produccion . Concretamcntc. e\'aluarcmos Ia
influcilcia dl' los J"ocks d e orena sabre Ia p roduccion, cI
cmpleo. elllivd de precios y eI tipo de imer6 . Posteriormente, re b cio narclllos nucst ras conclusiones con las caracterisl icas de las flu clUacioncs eco nom ieas 'lue eSllldiaremos en estc ca pitu lo.
En cI C lpitulo 7 int rodu cin:rn os d merC:ldo de
If:lb:!jo )' consideraremos a las emprcsas co mo unicl:i des economic:!s co n enridad prop i:!. CO il est:l alllpliacio n de::1 modelo, podremos anal iza r como d vaciado d el mercado d e trabajo dct<."rmina eI sa lario y
b camid:ld d e emp leo. Si n emba rgo. cn 1:1 n1:l),orfa
de los C:lSos. los resu ltados del modclo arn pl iado coin ci den can 10 dicho en cI Ca pillLlo 6. Pa r lalHO, en
1:1 mayor pane del all :i li sis posterior. volveremos al
marco analitico en d q ue no 5e fi ene en ClIenta cI m Cfcado d e tr:!ba;o )' so lo consi d erare mos un tipo d e lIni dad cCOIH)m ica . Pode m os pcnsa r en Csfa como una
co mbinacio n de una cco lJo mia d omest ic:! y una empresa. Es dccir. csta unidad fu siona las actividades de consumo )' trabajo d e las ccono m ias d o meslicas y las aCl ivid:ldcs (It- procluccio n y co lltTa(acio n de las empresas. L1
p rinci pal ra7.on por 101 que procedcmos de esta mancra
es 'lue simplifica extf:lo rdinariamelHc cI anal isis sin inIroducir e rrores.
En eI Ca plw lo 8 ampli:tremos Ia tcoria pasa ndo de ]a
eco nomia de u n pais a la de muchos paises q ue se inter
relacionan en los rnercados internaciol1:l. les de bienes )'
de credito. Simpli f'i c:lremos cI an:ilisis supo nicildo que
IOdos los paises util i7A1 1l la misma moneda y fijan los
precios en unidadcs de esa mOiled:!. Dc esa manera, 1'0dremos recurrir Eici lmcllt e a nuestro modclo am erior
HI mJ0'lllr II/(/(rorrollomiro
para anai iza r b balanza de pagos de un pais. Anaiiz.uemos. por ejc-m plo. co mo los shocks teCilOlogicos }' la polilic:l fi scal influyen sobrl' los incemivos d c un pais para
IHcslar 0 cndcudarsc illlcrnacionalmcntc.
En los Capimlos 9 )' 10 introducircmos Ia posibi lidad
dc que e! nive! gener:ll d e precios experimemc aume nlOs
cronicos. es decir. inflaci6n. Examinaremos Ia inflac i6 n
princip:llmcrHc como un fe!lomcno 1l10ncluio. U no de
los g randes temas es q ue la inflacio n y d creci mienlo
Illonc(;lrio puedcn ser casi in dependien!cs de las variaClo ncs en Ia produccion y eI empleo.las vari:lbles ~ rea l es ..
del modclo. b imeraccion de los fcn6mcnos monclarios
y la p rod uccio n, eI emplco y OtnlS variables reaks cs una
imponamc cueslion en m:lcroeconomia, aun no rcsucll:l
lo{almcn re. En esrc lib ro uriliz.uemos, primcro, moddos
senci llos en los que C3rcce de im ponancia esra inleraccio n. PosrcriormclHe, ampliaremos d a nalisis (en los Capirulos 19-2 1) para inlrod ucir posibilidades mas illleresames de esta imeracci6n.
En cI Capimlo II introduciremos los imermcdiarios
fi nancicros y esrudiaremos Ia crcacio n de deposilOs y las
operaciones creditici:ls de los b:lllcOS y demas insliruciones. EI an:ilisis had hincapie cn eI pape! (]lIC dcsempcnan los imen ned iarios en el fomelllo de Ia eficiencia economi ca. I\si, por ejemplo. un:t cOIllr:tccioll del volumen
de illtermedi:lcio n financ iera -como las h:lbid:ls durante los pedodos de crisis finan ciera- tiendc a reducir los
ni\'c\es de produccion y de emplco. Ademas, los l':J mbios
en Ia inrcrmed i:lcion financ icra influyen significa ri vamente en d nivcl ge ncr.l1 de precios.
En d C:t pirul o 12 imrodu ciremos las difere nlcs moncdas y ex plicaremos la determi nacion de los tip05 de
cambio. Ana lizarcl1los !:t distincio ll entre 1ip05 d e ca rnbios fij os )' (ip05 de c:ll1lbio fl exiblcs y cSllldiaremos cI
Sistema Monerario Europeo. Veremos como se rebciona d (ipo dc cam bio con cI ripo d e inrerCs y ca n !:t balan 1.a de pagos.
En los C:tp irulos 13- 15 ampli:tfcmos Ia reoria a las
fluct uaciones econo micas y 3.1 crccil1l iemo econo mico.
En cI C:lpitu lo 13 inrroduciremos la inversio n, que cs la
acu mulacio n de bienes de capital. Vcremos que b s fl uc
maciones cco n6m icas Sl! deben, pri ncipalmenre, :t variaciones de la inversion mas que a va ri:lciones del const!mo. b tcorfa puede cxplicar estc comporramielHo, y
otr:lS caracterisricas de las fluctuaciones ccon6micas del
mu ndo real. como respucslas a los shocks que afecr:ln :l b
,ccnologia 0 :I las prefercnci:ls. Estc ti po de penurbaciones han sido d cemro d e arencion de una recieme area
de invcst igacion llamada leoria de los cidos economicos rcales. (Este enfoque comrasta con las rcori:ls mone-
II
tarias. que h:lcen bir1C:lpic en Ia influenci:t de las penur

Dacioll cs monerari:ts sobre la eco nomia. )
En d Ca pitulo 15 ven:mos (lue b inversion se tradu ce a m:is brgo pla1.O cn u n :tul1l ellto del stock de capi r:tI
y. por 1:1 1110, en ( rec im iemo ("(o nomico. AI [eller ram
bien en cllenta cI crc(imi elllo de b pobbcion y las mejor:ls tccno logicas, podrcmos aplic:l r 1:1 {coria al desarrollo economico a la rgo plazo de la eco nomia. Por
(':IntO , podremas Ulilizar d moddo para estudia r las experiencias de creci mi cm o de detcrminados esrados
curopcos y nortearneric:mos y de un gran numero de
paises en d esarro ll o.
En eI Capilulo 14 ampli:lremos eI modelo para tener
en cllenta el dese mpleo. Consideraremos que cste sc
debe a un problem:l d e aco pl amiento entre los uabaja.
do res y los puestOs de [rabajo. Concrcram enre. rdacioll:lremOS Ia msa med ia dc desc mplco y su dinamica can
eJ- ritmo :II que los individuos encuentran uabajo 'y 10
pierden. A co minuacion mostraremos co mo innuyen
algullas fuerl.as econom iC:ls e n las laS:lS d e obte ncio n d e
empleo y de bajas laboralcs. Ell particular, mos uare
mos por que aumCllm eI dcscmpleo dura nt e las recesioIles.
En los Capitulos 16- 19 imroducircmos cI g:tsto plibli'co, los impuestos y Ia deuda pliblica . 10 que nos permiti d examina r Ia politica fiscal. Primcro introduciremos las
compras de biencs y scrvicios por parte del Est.ldo, que
supondremos que se uriliz.1n par:t suministrar scr"icios
pliblicos a cons umidorcs y productores. A cominuacio n,
"eremos COmo reaccio nan las cconom fas domcst icas :ltHe
los impucstoS sobre Ia renta y los programas de transfcrenci:ls, co mo Ia scgurid:ld soci:ll. Finalmcnre, :II intraducir b deud:l publi ca, podrcmos eva luar las cOll secucnci:ls economicas que se deriva n del hecho de que d
Esr:ldo finallcie Sll gastO mediarHc un deficit presupuest:trio cn luga r de fin:Ulciarse a IcavCs de impuestos.
En los C apitul os 20-23 nos ocuparcmos de 1a interrelacion em re I:ls fucrl.as monclarias y b activid:td econo mi c:! rea l. En cI C apitulo 20 :In:lliza remos los principales d:ltOS empi ricos sobre Ia interdepe ndenci:! de las
va riabl es monet:lrias y Ia eco no rnia real. La reoda pu cde expli car una gran pane de estoS datos. pero no todos. Co ncretamenre, milizando d modcl o que habre
mas d es:l rrol\ado h:lst:l esc puntO, no sera posibl e
racional izar la s impo n antes repercusio ncs que tienen
las perturbacioncs pur:l mente monemri:ls sobre la :lclividad ccono mica real.
En cI Capirulo 2 1 ampliaremos d modelo dc vaciado
d e mercado para incluir los efectos rcales d e las penurbacioncs moncmrias. EI nuevo clcmento consisrira en que
12
1\1(l('ro('('ollOllli (l
los indi viduos clisponcn de L1na info rmacion incomplel:l

sobre los precios de los diferenrcs merc.1dos y sobre d
panorama monelario global. C liando eI plIblico no observa algo direcl:unenrc, par ejemplo eI nivd general de
precios. se sienee motivado 3 Ulilizar 13 informacion de
que dispo ne pa ra preclccir las va riables no obscrvadas de
Ia manera m:is precisa posible. Ste tipo de expecr31iva se
denom ina raciolUll y, par ella, eI enfoq ue sllelc dcnominarse 11/aCToeconomia de las expeclttfivas raciolUties. Dc
acuerdo ca n est;l lcoria, las pcn urbaciones monerarias
pucden afccrar a la aCl ividad econOmic.1 real de ma ncrJ
mas a menos parecida a CO IllO Illuestran los datos sobre
las fluctllaciones cconolllicas.
L1 (coria del C1pirulo 2 1 (iene algunas impl icacioll('S
fasc inanrcs para la poli{i ca monelaria: los efectos sobre
las variables reales derivan solo de la pane no predecible
de la politica monel:tria y, adem:is. eS[Qs cfecros son, generalmelHc, adversos. Par mmo, eI mcnsaje principal cs
q ue la po lilica Illo nctari a dcbcrfa ser predeciblc ell lugar
de ernit ica.
En eI Capitu lo 22 expondrcmos cI modelo de fluclll aciones econom icas a cuyo desarrollo con tribuyeron las
investigacio nes rc:.lli'l_1das po r eI cconomista brir:inico
John Maynard Keynes en los anos rreinta. Esta (eoda se
alcja de los amilisis anteriores al stipo ner 'I ue algunos
precios no se ajusmn insrant:ineame nte para vaciar [Odos
los mercados. E.s dccir, sc supo nc que los precias de los
bienes a los salarios no so n per(ccmlllencc Oex ibles, sino
viscosos. Camenzaremos co n lIna scncilla version del
modelo keynesia no. version que presema la idea de que
las perturbacioncs q ue su(re Ia economla pLLcdcn tener
cfectos mulciplicadorcs sobre la produccion. A cont inuacion. dcsa rrolla remos cl modelo ISILM. que cs una conocida version ampliada de csta teorf:!.
Segl'lIl una de las co ndilsio nes basicas del modelo kcyncsiano, cuando las cont facc iones monetarias u otras
pcrturbaciones provocan una reducci6n de Ia demanda
agregada de bienes, puede haber recesioncs. En eSle modelo. la po litica moneta ria y fi sc.11 plteden dcscmpcilar
un papel mas importa nce que en cI modelo de vaciado
de mercado.
EI modelo keynesiano rue dur.tnce muchos anos cJ
instrumenro m.b conocido del analisis macrocconomico . Sin embargo. Sll popularidad ha disminuido dcsde
fin ales de los anos sescma, especialllleme en Ia (romera
de la investigacion macroeco nom ica. Dos ra7.0nes explican es re hecho. En prim er lugar, eI modelo kcyncsiano
no rcsuelvc sat isfac[oriamcme el problema de la inflacion 0 de los lIJocks de ofena. dos cuestiones esenciales
desde fina les de los anos sesenra. En segundo luga r, a
pcsar de muchos imclHos, los eco nomistas no han enco ntrado L1na forma Sa tisf.1Ctoria de dar a1 macromodelo
key nesiano consistencia inccrn a y una microfundamenracion crdble. En lOdo caso, cx iste Olra buena ral.6n pam
posponer el anilisis del modelo kcynesiano para una
p:me posterior del libra: cste modelo no puede co mprcndcrse en Sll tOlalidad , ni pueden apreciarSC'slis rasgos disrintivos. hasta que no sc ha desarrollado eI a nal isis
dc vaciado de mcrcado. Par tanto. cllalq uiera que sea Ia
opinion ultim3 que nos merC"lCI b urilidad del modelo
kcynesia no. es un gran error comenzar eI estudio de la
macrocconomia por escc modelo .
EI Capitulo 23 analizaci una nueva linea de la (coria
macroeconomica dcsa rrollada con cl obje(ivo de explicar
Ia formacion de politicas monCtari 3S. Este enfoqlle mantiene Ia estruc(ura del modelo de vaciado de mercado y
del co mponamiemo racional y se basa en los modelos
keynesianos (Capiculo 22) y en los modelos de informacion imperfecta sobre los precios (Capitulo 21) para justificar la existcncia dc cfecros reales derivados de las perrurbaciones monetarias. Aunque los agentes formulen
sus expectat ivas racionalmente. la in fo rmaci6n impcr(ec{:l se traduce en que los incrcmemos por sorprcsa en la
ca nridad de dinero y en eI nivcl general de prccios pueden llcvar a aumelHos en las caill idades de produccion y
traba jo.
Au nqlle seria mejor para b s amoridades econ6m icas
no uriliza r la poiftica monctaria de rornia sistematica
para c1evar 13 producci6n . un comprom iso para hacerlo
asi pod rIa no tener credibilidad. En csta siruaci6n , eI resultado cs un mayor nivc! de inflacion pero sin ga nancias
en la prod uccion . Posteriormeme, anal iza remos vias
para hacer crcible una po\i'tica monetaria a nt iinflacion istao Presenrarcmos daros que 1II11est ran c6 mo b delegacion de la polit ica moneta ria ell lin banco central indepcndiente puede resolver. ell parte, cl problema de b
crcdibi lidad.
Am pliarcmos clmodclo po r dos vias: ell primer lu ga r, introduciremos lbocks en la prod uccion y supon dremos que la auroridad monetaria tiene. adc mas del
objetivo de logra r un nivcl de producci6n, un objctivo
estabilil..ador. Una vel. mas, debido a1 intento sistemat ico de las alltoridades econ6miClS de el ev~r la prodllcci6 n. la eCO llomla su (rid tendcncias inflacionisras y se
rcducid. cI objelivo cstabilizador. En segundo lugar. veremos las implicacio nes de esre modelo en cI caso de
lIna economla abicrta y ana li'l..1Tcmos cI problema de b
coo rd inacion internacional de po liticas econom icas y cl
de Ia posiblc introduccion de una un ion monetaria en
la Union Europe".
HI tnfoqll!'
UNA NOTA SOBRE

LAS MATEM!\TICAS
Y EL RAZONAMIENTO
ECON6MICO
Estc libra no utiliza macemaci cas avanz:.ldas, sino que sc
basa en mcwdos graficos y. algunas veecs, en dcduccioncs algebraic.1s. Aunquc cI dlculo acclcraria la presentaci6n en algunas ocasioncs, las matcm:iricas superio res
son innecesarias pa ra exponer los pri ncipalcs argumen-
[Os econ6micos. Por tama, los cswdiantcs
110
cnconrra-
ran dificultadcs tecnicas en cstC lib ro.
IIIflaOl'fQmjm;co
13
Lo q ue sf sera complicado, de cU:lOdo ell cuando, cs cl

ldzonamicllto l.>con6mico. Es CStc d aspcCIO mas difki! de
la economfa, pero tambicil d mas gr:nificanrc. Desgraciadamclltc, no cs posible cvicar todas cstas dificuhadcs si sc
quierc comprcndcr los aco mccimicmos ccono micos que
sc produccn en d Illu ndo real. E1 clemento que dtbeda
ayudar a los csmdiames a dom in:u la materia cs Ia utiliz..cion de un unico modelo consis[cmc, que sc mejora sucesivamcmc, y sc aplica a toda una variedad de problemas
macroccono micos. Todo aquel que realicc suficicmcs esfuerzos para comprendcr eI modelo basico acabar:i dandose cuenta de Ia sc ncillcz del cnfoque, aSI como de sus posibilidadcs de aplicaci6n a una inmensa variedad de
cucs{iones del mundo real, y [Odo aqud que no 10 domine
[cndr:i, cn cambia, graves dificultadcs mas adclante.
Terminos y conceptos importantes

producto nacional bruto (PNB)
producto interior bruto (PIB)
nivcl general de precios
salario
tipo de interts
tipos de cambio
mercado comun
uniones aduaneras
area tibre de comercio
acuerdos preferenciales
fundam entos microeconomicos

restriccio n presupuestaria
demand a de dinero
medio de cambio
co ndiciones de co nsistencia agregada
enfoque de vaciado de mercado
modelo keyncsiano
balanza de pagos
teoria de los ciclos economicos reales
moaclo ISILM
Notas
I.
La integr~ c i6 n econ6mic:I se eone rel~ en V3riOS nivcles de 3euerdo. Mientl':ls d amrrd/) prrftrrnrial permite un 11':11 0 de fa\-o l
eomercial enlre los p3iscs firmamcs. cl arm dr librr (Qmrrc;o exigc: la des3parici6n (ie barreras ar:lIlceiarias p~r!l los bicnc:s imereambiados. 1..:1 UlIiq,lllduil/urll pro rundiu en eslOS crile rios arladiend o a l libt\~ comere io entre los paises firm allu:s del acucrdo,
b conslituci6n de un ar:lnccl eonllJn rrente a lereeros. 10 que:
produce: un renomeno de integracion negat;Yl. L:t csfera de liber-
tad de movillliclUo de lllerC2llcias se puede lillpliar a I:ts lIamadas (lIatm libertades comercia1cs, cs decir, estabk-ccr juntO a 1~
c1iminaci6 n de barrera5 al comercio dc biencs, 1a c1iminlCion de
baflct!ls l los ser.-icios y b libcrtad de 1110vimicmo de los Ca l)i la.
Ics y de I:a man n de obrl . con5Iillly(n<10 de esla rorma un mrr(a-
do (om';,,_
2.
Un~ .cco nol1lr~ cCfr:lda. es un pais que no liene inlercambio ceo

nomico alguno con el reslo del mundo.
Magnitudes macroeconomicas
Para obtcncr una visi6 n general del lipo dt, fcnomcnos

considcTados en macrocco nomb, CO m CI1 7A1.TCIllOS en eS Ic
capitulo por cxaminar Ia evo lucion h ist6rica de aigullas
de las principales variables macroc:cono micas para un
con jullw de cconombs.
A cont inuacion, en b scgu nda parle del capitu lo. p rcsc n(arcmos los elementos basieos de b cOIll:lbilid:td nacion:!1 de 1I1l:1 ('conomia y d ucrnos UIl:l mayor co ncrecion co nceptual a algunos de los terminus aparcc idos en
Ia disclIsi6n previa de b primeTa parle.
seis ell Japo n. 5i dividimos b produceio n IOtal por b

pabbcio n para determi nar d PI B real per cipila podemos observa r que Ia tas.1 media de crecimielHo varia desde un O.s por 100 an llal en Venezuela hasl;l un 4.9 por
100 ell Japon, l'S deeir, b lasa media d e cr('c imi ell {Q del
PIB n::d (3.7 por 100 en Ve nezuela)' 5,7 por 100 en
Japon) men.os Ia lasa med ia (!e creci mielHo de b poblacion (3,2 par 100 en Ve nezuela}' 0,8 por lOa enJ apon) .
Par 10 lalllO, entre 1960 )' 1 9~4, b produccion per dpita se multiplico por 1.16 en Venezuel a}' por casi 4.9 en
);11'011.
PRODUCCI6N, DESEMPLEO
Y NIVEL DE PRECIOS
EN DISTINTOS PAiSES
La Figu ra 2. 1 Illll CS lra ]a produccion rOl31 de bicncs y
sc (\' icios para L1na seleccion de paises induslriali7A1.dos
(Alemania Occidell tal, Esr:ldos Unlelas. Espafl3 , Jap6 n y
Reina Un iela) }' para un grupa de parses latin oa meri c!lnos (A rgclU ina, C hile, Colom bia . Mex ico y Venezueb )
desde 1960 hasl'a 1995. I-b b imalmellte se lIIi1iL'l1l d os
medidas de b p rod ucc ioll agregada : cI producto IlKiolIa l bruto y d produuo intcrior bruto (que es eI que se
rep resent'a en la Fig. 2.1). ambos cx prcsados en fun ciu n
de los valo res de un ailo base. que en nucstro e .. so es
1~90. Eslas medidas se conocen como PNB real r PIB
rcal. fes peclivllllen ic. Como vcremos, cstlS dos med idas
est;\ n esrrechament e feb cio nacb s y. plra b mayoria de
los p;dses . so n nUl)' sim ib res.
La tcndcncil cn.:ciem e genefll d el PIB real de b Figura 2. 1, rd leja eI crecimicm o 0 desarrollo cconomieo a
largo plaza de esos paiscs. La Figura 2.2 muestra b I:lSl
de crecim iclHo med io del PIB rea l desde 1960 hasta
1994 plra b s nacio nes coll sideradas. Es ra rasa va ria desde IIIl 2.3 po r 100 anllal ell eI Reino U nido hasta un 5.7
por 100 en Jap6n. O bservando Ia Figura 2. 1, se pllede
d('cir q ue. ent re 1960)' 1995. b produccio n IOl'al se mul tip li e6 por mas de dos ell d Reino Ull ido }' por m:ls de
L1 I: igura 2.3 IHuesrra Ia lasa de crecim ielllO allllal del

PIB real para d conjullIo d e pa ises indumillilAldos
(Fig. 2.31l) )' pua b Ill tl cstra de cconom ias I:uino:lmerica nas selccciolladas (F ig. 2.3b). Observese ell eSla figllfa
los cont inuos ahibajos de Ia produccio n. EsIOS 1110\' imientos se co nocen como flu ctuacioncs econ6micas
agrcgadas 0 cido economico l . C uando eI PIB real dcsciende illsta u n pum o minimo 0 fo ndo. 1a econoru ia S('
cncuclHra ('n Ull periodo d e rcccsion 0 cOlH raceion economiea. Estas SOil elapas car;Kteri1.adas par rasas dc crceimiento bajas 0 in cl uso negal ivls. En ca mbio , wa ndo
d PI B 'rcal se ex pandc hasla un punto m:ixi mo 0 p ico. las
cconOlllias S(' elK llCrHT:lIl en lIll pcriodo d~ expansion 0
;llIgl' econ6m ico . Se Ira la, en eSle easo, de ctapas Clracteri.,":ldas por altas rasas dc erecimiell[o. Observcse
(Fig. 2.3(1) que todm los paiscs industrializados cxpcri Ill('nlaron una reces i6n Cll 1974- 1975, :1 princip ios de Ia
dceada de los ochent:! )' nlleVlJllCllle l com icnzos de los
arlOS nOVelH:l. Las dos primer:ls rcces iones coinciden co n
las crisis del pelr61eo d e 1973 )' 1979, resp!.xliv:llllcnte.
miell{ras q ue Ia recesion d e los novcm a liene su PU IlI O de
partida en 1a crisis de los mercados fin ancieros de 1992 .
Por 01ro bdo, pucd e comprobarse que la recesion de los
OChClHl, se Illln ifest6 co n mcnor inte nsidad en Japo n
que solo ex perifll ent6 IlS;IS de creci mielllo Ilega ti vas en
1974 )' 1993. En Ia Figura 2.3/J plled c o bservarse q ue
esms rccesioncs lambiell afecra ron l ias paises b ci no:lI11cricanos (esto es cspecialm clll c cla ro en eI caso chilena),
:lUnque e ll diSlinra mcdid:1 y, en algunos C:lS OS, ca n cicr-
15
IG
/II/flerOI'CO/Wlllifl
Comportamiento de la producti6n en
Alemania Occidental (PtS a precios de 1990)
Comportamiento de la producci6n en
Espana (PIS a precios de 1990)
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Comporlamienlo de la producci6n en Jap6n

(PIS a precios de 1990)
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Comportamiento de Ia producci6n en
Eslatlos Unitlos {pIS a precios de 19901
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1970
1965
1975
1980
1985
1990
Comportamiento de la producci6n en el Reino

Unido (PIS a precios de 1990)
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1960
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1965
1970
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1985
1990
Fllente IIItI'matiolU11 Financial StfltiJtiCl, FMI. En cl ClSO de A1enlan ia los datos corrcspond icllIcs al pcriodo 1960 1965 corrcspon
den a Economic Outlook, oeDE.
Figllm 2. la. Comportamiento de Ja producci6n de [os paiscs indllSlriali7.ados sdeccionados, 1960-1995.
Las figll ras mucstran cl PIB a prccios COllstantcs de 1990.
Mflgnillldo mtlcroeconomims
Comportamiento de la prod ucci6n en

Chile (PIS a precios de 1990)
Comportamiento cIe Ia producci6n en

Argentina (PIB a precios de 1990)
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1960 1965 1970 1975 1960 1985 1990
Fumu: /1It(rnmiollal Financial StatiSliCl, FMI.
Figura 2./b,
I II
II I II
Venezuela (PIB a pre<:ios de 19OO)
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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990
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Mexico (PIS a pre<:ios de 1990)
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Comportamiento de Ia producci6n en
Colombia (PIB a precios 001990)
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ComportamielHo de b produccion de los raises industrializados sdcccionados, 1960 1995 .
Las fi guras muestran eI PIB a precios constames de 1990.
1990
17
18
A1acrol'collomia
Tasa de crecimienlo anual del PIB real. Promedio 1960- 1994
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Tasa de crccimien!o del PIB real per capita. Promedio 1960 1994
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3,00%
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COlOUlllA
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Fumu: IlIuTmuiolla/ Financial Stlllislies. FMI.
Figura 2.2.
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Tasa de crccimiclIlo del 1'113 real y del PIB per capit'l'
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In~
IHtlgllitlll/(,S I/If{crorcol/olI/ictIS
Tasa de cle<:imienl0 de la producciOn.

Espai'la, 19601995
Tasa de crecimienl0 de la ploduccion.

Alemania, 1961- 1994
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10%
8%
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6%
4%
2%
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IruulN
0%
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1960
1965
1975
1980
1985
1990
1995
Tasa de cre<:imiento de la produccion,

Japan, 1960-1994
Tasa de crecimiento de la produccion,

Eslados Unidos, 1960- 1995
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1970
14 ~~ ,-------------------------------------,
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1965 1970 1975 1980 1985 1990
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Tasa de crecimienlo de la producciOn.

Reino Unido, 1960-1 995
J.il('lItt': Jlltf'rllfuiolln/ Fillllf/cinl SfflfistiCJ,
FMI.
F{f?,llm 2.)(/. T;l.S:I de crccim icmo dd PIB de los p;l. ises ill d ll str j ;l.l i 7~1(l os sdcccion:idos, 1960- 1995_
Ll IIgura mucstr;l. b I:lS:I d(' crl'cim ic nlO anU'1 1 dd produnn imerio r hruto r<:a1.
19
20
A-f'lcrOI"COIIOlllill
Tasa de crecimienlo de ta ploduccioo.

Chile, 196 11995
Ta sa de crecimienlO de Ia producciOn.
Argentina, 19601994
15%,,--------------- - --,
10%
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~I O"k r----" ~-_I I_---_I
1991
Tasa de Cfecimiento de Ia ploducci6n.

Cotombia, 1961-1 994
Tasa de Clccimiento de Ia ploducci6n.

Mexico, 19601994
15% . ,- - - - - - - - - - - - - - ,
~ 10% l------------_I
1980 1985 1990

Tasa de Clccimiento de Ia producci6n.
Venezuela, 1960 1994
15%,,-- - - - - -- - -- --,
-H'% t - - - - - - -- - ----i
FUrllu: /JUr rll(lli Ollid Fiml/lli,d Statistics

FiglfTil 2.3b.
L1 fi gura
FMI.
T ;lsa de crocimiento del pm de los paises t:uinoamcric:mos sd c::ccionados, 1960-1995.

{asa de crccirn iCfllO arma! del prouucto illtcrior bmw rcal.
111llc St r:1 ]a
/I1/flglJillldl'J
to retraSO {vease, por ejcmpl o, los casos de Mexico}' Ve-
nezuela que sufren los e(eclOs de la primera crisis un

poco mas t:lrde). Finalmellle, cabc deslacar las alras tasas
de crecimiclHo que experimcntaro n lOdos los paises dl/ra me los aoos scse ma (excepto ArgclHin :t).
L'l Figura 2.4 mucsrra Ia rasa de desempleo de las econo rnias co nsideradas. L'l rasa de dese mplco cs ]a proporcio n de la pobbci6n acriva q ue no [iene empleo. (Discuri remos d significado preciso de esra variable en cI
Capillilo 14.) Aunque Ia laS;l de crecim ienlO de Ia prod uccio n se compo n a de fo rma similar en lodos los paises, hay notables difercncias en cI compo n amiento de 1a
r3sa de desempleo. En Estados Un idos, \:a tasa de descmpleo sigue esrrechamemc las f1l1 ctuacioncs experi mcntadas pa r la producci6 n. Es decir, la tasa de dcscmpleo,
liendc a ser alta durante \:as reccsio nes y baja dllf:l me los
periodos de expansion. En ca mbio, b tasa de descmpleo
de los paises considerados Illllestra IInas oscilaciollcs mas
persim:ntes que eI crccim ieIHo de Ia prod llcci6n . Debe
:lflotarSe que las I:tsas de descmpl eo ell b pana SO il , dll r:m le IOdo cI periodo considerado, mucho m;ls clevadas
que las de los demas palses ind ustrial izados, alcanz.'l ndo
indllso el 24 por 100 en 1994. Por OHO bdo, b rasa
de dcsempleo en Japon ha sido IllUY eSlable. most rando unos nivc1es consider:lblemente mas bajos q ue los
del reslO de los paises (de hccho, la (asa de desemp!co
de Japo n solo supero m inimamelHe eI 3 por 100 en
1995).
La Figura 2.5 Illues(ra Ia evolucion de un indice del
nivcl general de prccios. (Exa min:uemos los deta lles de
eSI:l va riab le ----cl ind icc de precios al consumo y cI dcnactor del PIB- en un epigra fe posterior de es(e capfw lo.) La primcro q ue se o bserv:l cs b persistcnt!! subida
de precios en lOdos los p:lises a 10 largo de lOdo este
periodo.
L'l segunda observaci6n q ue podemos hacer, ell este
semido , son las diferencias en la vdociclad a la q ue crccieron los precios en los difercnlcs paises )' en los distinlOS periodos. Para profundilA'lr en esre aspcc(O, pllede
observarse la Figura 2.6 do nde se n1uestra la rasa de creci miento dcl nivcl general de prccios ano a ano, es dccir,
b 13Sa de inflacion. Existcn fuenes di fere ncias emre Ia
rasa de inflacion de los paises induslrializ.'ldos (Fig. 2.60)
y la rasa de inflacioil"' de los paises i:lt inoamerica nos
(Fig. 2.6b) , que alca nun . en eslOS ulti mos, cotas Illllcho
mas clevadas. Dentro de las ccono mias industrialilA'ldas,
Ia in flaci o n ha sido en promcdio 1l1!l.yor en Espana y en
d Reino U nido que en Alemania, Estados Unidos y Jap6n. Observese w.mbicn q ue estos cinco pa lses cx perimerHaron las mayores tasas de inn aci6 n en cI periodo
IIlf100of/'omlillitils
21
que va desde lll edi :Hlos de los anos seu::nt a hasta pri ncipios de los ochenta.
Por 10 <jue respeCl'a al grupo de paises lati noamericanos, cabe desl:lca r b s clevadfsimas lasas de in naci6n dllrallIe todo cI pc dodo a nalilA'l do. Como casos cxtrelllOs
podriamos destacar d de Argelllina, cuya lasa de inflacio n supero d 3.000 por 100 en dana 1989, a d de
C hile q ue alcanzo un 500 po r 100 en 1974.
En capitulos postcrio res. rclacianare mos eI componamicnt o del nivel gencral de precios con hi cvolucion de
los agreg:ldos moncrarios, espcciallllenre b s variaciones
en la ca ntidad de dinero . Es(c compo rtami enro monctario dependc. a Sll vel, de la naw1.l leza de las ins( ilUcioncs
mOlletarias, como las caraclcristicas del banco cemral
nacional y del sectOr bancario. y ct regimen de ti po de
ca mbio que adopta cI pais.
ALGUNOS HECHOS CLAVE

RELATIVOS A LAS
FLUCTUACIONES
ECON6MlCAS
Uno de los principa lcs abjetivos de la macroeconornia cs
comprendcr las fl uclUacio nes econOmicas. Para obrener
una idea clara de los principales rasgos que prescntan,
vamos a examinar cl compof(:1. miell to de las f1uc{ lIacioIles econ6micas en Llna seleccion de paises durame ct pedodo 1960. 1995 2 . Stos hechos so n imercsa ntes CII si
mismos }' ayuda n a ccmear b discusio n tco rica que n1:lIl[endremos ell los capilli los siguielll es. TambiclI vcrCJl\OS
ell quc medida los modclos econ6 micos que dcsarrotJamos sc ajustall a las cifr.l.s o bservadas de las fl ucm3cio nes
ccon6micas.
L'llinea discolllillua de la Figura 2] mllcsrra la cvolucion del PIB real en un a escala proporcional (log:l rlt lllical. Se trata csencialmente de los rnismos gdJ'icos que
aparedan ell 1a Figum 2.1. U na fo rma adccuada de medir las f1l1 ctuacia ncs eco no micas es observar en qu e medida se desvia cI PIB real de 1a linca {endencia[ que capta.
la evolucio n a largo plaza de Ia produccion. L'ls Iineas
continuas de la figura , obrcnidas a partir de un proccdimiento de filtrado cSl'adisrico J , represe man ta les rendencias. L'l difcrencia emre cI PIB real y Ia linea rcndellcial,
a Ia que nos referircmos co mo PI B sin fendcll cia 0 CO [11 pOllenre dd ico del rIB, qucda rccogida por las areas
som brcadas en gris oscuro. L'l med ia del componclHc
ddico del PIB es cero por co nstrucci6n y cl va lor de
22
,H({cl"ol'follomitl
Tasa de desemploo. A1emania, 1960 1995
Tasa de desemploo. Espana. 1960 1995
Tasa de desempleo. EE. UU. 1960 1995
Tasa de desempleo. JapOn, 19601995
.'
Tasa de desempleo. Reino Unido. 1960 1995

25% , , - - - - - -- - - - - - - - - - - ,
2.% ~--------------------------__i
15% ~------------------------__i
Futnt(; ECOllomic Outlook.
Figum 2.4n.
oeDE.
Tasa de dcsemplco de los raises industrialitados sd cccionados. 1960- 1995.
Maguiuu ll'S lIIaCTol'comillli m J
Tasa de desempleo. Argenlina, 19751995
Tasa de desempleo. Chile. 1973 1995
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2O%.-------~r-----------,
16%
18%
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1980
0% -IL!L!ll'-'l.\I1995
1990
1985
Tasa de desempleo. Colombia, 19741995
1973
Tasa de desempleo. Mexico. 1973-1995
Tasa de desempleo. Vell("zueLa. 1974 1995
2%
~9~7~4~~~~~~~
FlIl'IItr: Allllflrio Estlltliuico dr Amrrim wtillft y rl e lribr, ONU.

TaS:1 de dcst"rnplco dc los parscs Ialino:lIncric.1 nos sclcccionados, 1973- 1995.
Los daws rccogidos sc rcficrcn a dcscmplco urbano.
Figl/rtl 2. 4h.
23
24
Nfllcrorronomia
Nivel 00 "recios. Alemania, 1960-1995

(Base 100 '" 1990)
Nivel de precios, Espalia, 1960- 1995

(Base 100 " 1990)
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1960
1965
Nivel de precios. EE.UU. , 19601995

(Base 100" 1990)
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1975
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1960
1965
1970
1975
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1980
1985
1990
Fllmu: IlIurll/uiolllll Fill/weill/ StaliJlics, FMI.

Figurl12.5I1,
1995
"
Nivel de plecios, Reioo Unido, 1960-1995

(Base 100 = 1990)
N ivcl de prccios d e los paises industrializados seleccionados, 1960- 1995,

= 1990),
Las fi guras mue${rall d IPC (base 100
1990
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1985
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1980
120 .,,---- - - - - - -- - - - - - - ,
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100
1970
Nivel de precios, Jap6n, 1960-1995

(Base 100 '" 1990)
1995
,.11
11 11
"'1
,., 1
"11
25
Magl/ifl/drs 11UfCrOl'comjmic:u
Nivel de precios. ArgenHna, 1960- 1995

(Base 100 '" 1990)
Nivel de precios. Chile, 19601995
(Base 100" 1990)
450
200
400
180
160
(:
350
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250
150
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1960
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1965
1970
1975
1980
1985
1990
1960
1995
1965
1970
1975
1980
1990
1985
1995
Nivel de precios. Mlbico, 196(). 1995

(Base 100 "J990)
Nivel de pfecios. Colombia, 19601995

(Base 100 '" 1990)
35O ~----------------~--~--,
250~----------------------------'
200
250
150
200
'""
'"
150
100
100
1965
1970
1975
1980
1985
1990
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1960
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1995
1960
1970
1965
Nivel de precios. Venezuela, 196Q..1995

(Base 100= 1990)
700
600
500
400
JOG
200
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100
II I I
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1960
Fumtt: /I/ttm(ltiomt! Financilll Sttltutics.
Figflrn 2.5b.
Nivd de precios de
[0$
Las figuras muesuan cI IPe (base 100
1965
1970
1975
1980
1985.
1990
1995
FMI.
paises hll inoamcricanos seleccionados. 1960-1995.

= 1990).
1975
1980
1985
1990
1995
26
M(I(I"ot'("OlIomi(/
Tasa de inrlaCi6n. A\emallla, 1960-1995
Tasa de intJacioo. EE.UU., 19601995
10%
1/-- - --fl::--
5%~----=
Tasa de inllac;.iOn. Ja~. 1 960 '9~
Tasa de in!laci6n. Espaiia, 19601995
25%,,- - - - - - - - - - - - - ,
25~~.----=---------o.---------------;
20%
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1960 1965
1970
1975 1960 1985
1990
Tasa de inflaciOn. Reine Unido, 1960 1995

25%.,-_ _ _ _
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15%t----------
FII(1Iu: Iml'rlUUiollli/ 1-IIIIlIIei,,/ SltlliJlia, FM I.
I-Igllm 2.WI. 'rasa de innaci6 n de [os paises induslria[izados selcccio nados, 1960-1995.
r...:.. fig ura lllueSlra Ia laS:1 de \':lriaci6 n allllal del We.
Tasa de w, flaci6n. Argentina, 1960 1995
Tasa de inltatiOn. Chile, 1960-1995.
1..000%*------------------1995
Tasa de inHaci6n. Me_ico, 19601995
rasa de inHaci6n. Colombia, 1960-1995
20%
l/-- - - - ---j]i::
rasa de inllaciOn. Venezuela, 1960 1995
1960 1965 1970 1975
1980
1985
1990 1995
Flltllu: Inurmuiollnl Fin<lllcial Statistics. I:MI.

Figura 2.6b. Tasa de descmplco de los paiscs l:Hino::amcricmos scleccionados. 1960-1995.
L1 figura Illucsrra b rasa de variaci6n dcl ll'C.
,...
28
M{1(rol'collomia
Comporlamienl0 ciclico de Ia producci6n.
Comportamiel"lto ciclico de la production.
Alemania Occidental, 19601994
Espana , 19501995
30% r--,--,--,--,--,-,-, 15
14,8
25%
14,6
20% .
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13,4
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13.2
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1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991
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1960 1965 1970 1975 1960 1985 1990 1995
Comporlamienl0 ciclico de la producci6n.
Jap6n,I9601994
Comporlamienlo ciclico de la production,

Eslados Unidos, 1960 1995
28% .---.--.-,--,----,-- , - - , . ,.
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1960 1965 1970 1975 1960 1965 1990 1995
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1960 1965 1970 1975 1960 1985 1990
Comporlamienlo ciclico de la producci6n.
Reino Unido 19601995

28%
CD
23%
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FllmU: /IlUrnll/;01Ut!
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19,8
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.~
19,6
Finmuial StIltiuics, FM I.
Figura 2.la. Separacion del PIB real cll{re su cornponcnlc Icndcncial y ddico par:! los p:l IS<-"S induslriali;wdos scleccionados.
En cad a gr:ifi co Ia linea discontinua cs cI PIB rcal, 1.1 Hlll'a cominu:l cs la Icndcnci:l (vcasc nora 3) }' l:l linea sombreada en gris oscuro
cs cI componemc dclico, que cs igual a la difcrcncia e lltre cI PIB rC:11 y su Icndcnci:l .
Mltgllillldt'J lIIf1crut'(o"omicoJ
Comportamiento ciclico de La producci6n.

Argen!ina 1960-1994
29
Compor!amiento ciclico de La producci6n.

Chile 1960-1994
35%,-----,-,--,--,-- ,-,--, " ,6

1.4
Comporlamiento ciclico de La pl"oducci6n.

.Colombia 1960!994
Comportamien!o ciclico de la prodUCCi6n.

Mexico 1960-1994
,... ,--,--,---,- ,--,r--r, 10,2
2''''r-,--,---,r-,--,--r, 27.6
',7
19%
' ,2
' ,7
..-11;0>1 ' ,2
- 2%
- 7%
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990
25,1
ComportamienlO ciclico de la producci6n.

Venezuela 19601994
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990
Fut1lu: /n lt'rl/flt;ollal Finfllu;fI/ Statiuics, FM I.
Figura 2.7b. Separaci6n del PIB real entre su componentc tcndcncial y ddico pa ra los parses la(inoamcricanos sdcccionados
En cada gclfico la linea discorllinua cs e1 PIB real, la linca continua cs ]a tcndcncia (vcasc nora 3) y ]a IIru."":1 sombrcada en gris oscuro
cs d componellle dc1ico, que cs igual a la diferencia entre cl PIB real y su tendencia.
30
IHrtcroeCOIIQIII;rt
cualquiera de los datos lcidos sobre b escab izqui erda

muestra b desviacion porcelHual co n respecto a b tenden cia. En 1982. par ejemplo. cI plB real St encomraba
po r debajo de b te ndencia en Aleman ia (en un 2.66 pOf
100). Espa na (en un 4.55 par 100) . Estados U nidos (en
lin 5.49 par 100). Japon (en un 1.9 pa r 100). Reino
Unido (en un 5. 14 por 100). Argent ina (en un 3.76 par
I DO), C hile (en lin 5.66 par 100). C olombia (en lin
0.36 por 100). y Mex ico (e n un 8. 12 por 100). Solo
Venezuela se siwo un 1.03 par 100 pa r encima de la
tendencia. Par OtTO bdo. en 1974 el PIB real se en con.naba por encima de Ia tendencia en Aleman ia (en un
2.22 par 100), Espana (e n un 7.66 par 100), Japan (en
un 2.15 por 100). Reino U nido (en un 1.94 por 100).
Arge ill ina (en Ull 5.5 1 par 100). C hile (en un 0 .61 par
100). Colo mbia (en un 3.36 pOf 100). Mexico (en llll
- 0.82 por 100)-), Vene7.llela (en un 0.28 por . IOO). Solo
Estados U nidos sc situaba par debajo de b tendencia en
un 0.08 por 100.
U na rorm a lllil de rcsumir b vohni lidad dt! PIB real es
calcula r Ia desviacio n dpica del comporla miento ddico~ .
Estas cirras quedan recogidas en b Figura 2.8. Por ejem1'10. la .desviacion tipica del componente dcl ico de la
produccion colombiana es del 2. 1 por 100. miemras que
Ia de Ia produccion chilena es de casi un 6.8 po r 100.
D icho de ot ra forma. las flu cru:rcio nes ciclicas so n 10 suficientemente ampl ias co ma p::tra que eI PI B real colo mbiano se sitlre a lTlenudo un 2. 1 por 100 (6.8 par 100
para C hile) por enci l1l::t 0 por deba jo de su tendencia.
Vimos que Ia prad ucc ion en 1982 se encontr:!ba por
debajo de Ia tcndenci:l en wdos los p:lises co nsidcr:tdos.
Del mismo modo, en 1974 b produccion S(' cncomraba
par encima de I:t (cllJencia t;r mbicn en codas los paises.
uta o bservacio n pla ntea una cuestio n ollvia c impa rtante: si los ciclas econolllicos de los distinws paises csdn
rcbcionados 0 no. eSc produce n \;I S recesiones y las pedodos de :lIrge en 1ll0lll eIHOS similarcs en los diferelltes
p::t ises o. por d cont rario. eI mo mcnto en cI que se dan
las flu ctuacia ncs de Ia produccio n va ria de un pais a
otro? En b Fi gura 2,9 presentamos los coeficicllIcs de
correlacion el1lfe cJ componcnte d di co del PIB de cada
I;Ino de los paises y cI de los demas pa ises seleccionados.
EI coefic ieme de correb cion cs una magnitud enadist ica
que mide cI grado en que dos va riables se mueven juntas.
Puede tornar valores encre I )' - I . Un valor del caeflcicnre de correlacion ce rcano a cera indica Ia ausencia de
una relacio n estadist ica ellIre las dos va riables. La obtencio n de valores posilivos del coefi cientc de correlacion
indica que las dos variables [icnde n a moversc en Ia misrna direccio n. Cua nto ll1:is cercano a uno es el ..:oeficie n-
Ie de correlacion. mas imens:1 cs esa correlltrioll positillfl.

Por cI co ntrarta. los vala rcs neg;uivos del cocfi ciente de
correl acion ind ican que las dos variables (iellden a move rse en direcciones opueSfas. C uamo mas ccrca no a - I
es eI coefi cicllIe de co rrelacio n. mas intens::t es esa (orrl'In(iolllll'gfl1i"'l ~ . Lt Figur::t 2.9 mucstra que. en general .
las clelos econo micos de los distimas paises esta n correb cionados positivamenre. Ademas. puede observarsc
que la co rrelacio n de cada pais ca n los p::tises de Sli elllorno siem pre es positiva.
Componentes del PIB

Podernas obreller mas inforlll:lcion sobre las iluctuacia ncs eco nomi cas co mparanda el cicio del PIB rea l co n el
cicio de sus distilllas compa nentcs. En estc epigrafe vamos a considerar sola mente los co mponelH es nacionalcs
del gasto), o mitiremas la discusion sob re cI senor eXlcrio r hast a cI C lpitulo 8.
EI co mponcllI e con un mayor peso en Ia producc ion
cs d collSumo privado. b Figura 2. 10 mueslr::t q ue Ia
p:m icipacio n nledi::t de CSlC co mpo neme ell d PIB rea l
para los p;rises considcrad os. dcsdc 1960 basta 1994. es(lI VO entre un 50 par 100 )' un 69 por 100. Podemos
aplicar Ia IllclOdologia que bemos usado para cI PIB par:r
descomponer d consumo privado), los otros com po nen(es de Ia produccion en cielo )' tendencia. Una observacio n importante es que eI gasto en consulTlO se mucve
narmal mcnte ('n Ia misma direcc io n que d PIB. La Figu ra 2. ll n mllcst ra que Ia correbcion entre cstas COfllponentes ddicos es positiv:l ), elevada.)' varia entre 0,42
y 0 .9 1. ( L1 {mica excepcio n es Arge nrin a.) Si La co rrelacion es pasi(i v:I - cs decir 5i. por 10 general. b va riable se
mueve dcl icOll1lcnle en Ia mi sma direcci6 n que eI PIB
real- ema nces los econom istas diccn que b variable es
procic/;m. Una v::tri able q ue se rnueve en di reccion
opu csta es fOlIIrltciclim y un:! que Ilene una escasa relacio n ca n el PI B real es adeliat. EI gas ra en conSUIllO
privado cs. par tanto un:1 variable prodel ie:! en todas los
paises anali7. ados excepto en Argentina . En cste pais Ia
correlacion es de - 0.02. 10 q ue indica que no ex iste una
relacion cont elTTpo r:inea entre eI cielo del PIB )' eI del
consumo pri vado .
L1 Figura 2.8 Itlues tra (IUt' Ia volatilidad del co mpo*
nellie d elico del gasto en CO nSUl1l0 es similar a Ia del PIB
real. Con excepcio n de Japon. eI gasto en consumo de
todos los pais('s selecc ion:ldas es ligeramcnt e mas vola lil
([ue cI PIB.
.HlIgllillu/rs II/rUr(ucOI/Ollli"u
31
6%
4%
2".
0%
o PtS
o Consumo pt"ivado
tll\lersiOn bruta
Emplco total
ProducciOn por
Gasto pubtico
trabajador
25% ~----------'-----------'-----------'----------- '-----------'
5%
o PIS
o Consumo privado
InversiOO bfuta
Gaslo pUblico
FfI~mt1: los d:nos corrcspondielllcs al PI Jl rcal son dc /lIItrIllU;Ollfd Fillf1l1cinl Slrllisrirr, FM I. Las series de consumo rcal. irwcrsion
fCll y gaslO fcal son de claboraci6n propia :t p:m ir de los da ros sUllIinistrados por eI FMI. Los datos de emplco pCrienecen :t
Econo mic Outlook, OeDE. Par.I los paiscs btino:ullcricanos no Sl' disponc <It' inrorll1:rci6n suficicmemeJHe :rmpl i:t y fiab le sob re d
empleo. Por CStC mOlivo no sc incluyc l:t vo b tili(l:td del cornponclHc cicl ico del cmpleo ni del I'm po r trabaj:t(lor para CSI OS paises.
Figl/rfI 2.8.
Vo1:nilid:rd dc los agrcgados cidi cos (dcsvi:tcion tipica).
32
MacrOl'Conomia
COHelaci6n del componenle eidico del PIS de Alemartia

Irenle a una selecci6n de palses, 1960 1994
1
CorrelaeiOn del componenle ciefieo del PIS de Espana

frenl e a una selecci6n de paises. 19601994
-,.
0,'
0,6
0,4
0,_
Jlj] lrI
0,2
0,2
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""
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~,6
ALE. JAP. R.U. EE.W. ARG. CHI. COL MEX. VEN.
ESP. JAP. R.U. EE.UU ARG. CHI. COL. MEX. VEN.
Corre laei6n del componcnle eidieo del PIS de Jap6n

Irenle a una selea:i6n de paises, 19601994
CorrelaeiOn del eomponenlc cielico del PIB de EE.UU.

Irenle a una selecci6n de palses. 196(}.1994
0,'
0,6
0,_ .J-j-- - ------l
0,'
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.J-j-- - - -- - - - - - - --
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ARG. CHI. COl.
ALE.
Correlaci6n del componenle eidico del PIS del Reina Unido

Irente a una selecci6n de paises, 1960-1994
0,'
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I-
_II
I-I--
~,2
~,'
~,6
ALE. ESP. JAP. EE.UU. ARG. CHI. COL MEX. VEN.
Figura2.9a.
Correlaci6n del componcllIc dclico dd PIB de los paises
indumiali 1~1dos
rrcnte a los derllh palses, 1960- 1994.
33
Mllglliwdn II/(/cyotcollomi(ll$
Correlaci6n del componente ciclico del PIB de Argenlina

Irente a una selecci6n de paises. 19601994
Conelaci6n del componenle ciciico del PIB de Chile

hente a una selecci6n de paises. 1960-1994
0,8
0,8
r-
0,6
0,6
0,4
0,4
0,2
,-
.I ~I ~
0,2
I I j),-
In
-<l,2
-<l,2
IflJ In.
-0,4
-<l,6
-0.4 AlE. ESP. JAP. A.U. EE.W. CHI. COl. MEX. VEN.
ALE. ESP. JAP. A.U. EE.W. AAG. COl. MEX. VEN.
Correlaci6n del componente ciclico del PIB de Colombia

Irente a una selecclon de paises. 19601994
Correlation del componente ctclico del PIS de Mexico

Irenle a una selecci6n de paises. 1960-1994
0,8
0,8
0,6
0,6
0.4
0,4
0,2
lnJ
:n:r-
0,2
~I L.JO
-0,2
-<l,2
IJ!]
LJO
-<l,4
-<l,6
ALE. ESP. JAP. AU EE.UU ARG. CHI. MEX. VEN.
--{).6 ALE. ESP. JAP. A.U. EE.W. ARG. CHI. COL. VEN.
CorrelaciOn del componenle cidico del PIB de Venezuela

Irenle a una selecciOn de paises. 196()..1994
0,8
0,6
0,4
0,2
-<l,6
Figura 2.9b.
r-
n. UI
ALE. ESP. JAP. A.U. EE.W. ARG. CHI. COL. MEX.
Corrclaci6n del componcrHc ciclico del PIB de los paiscs lati noamcricanos rrcntc a los dcmas p:lises, 1960- 1994.
privado, ~ in cmbl rgo, pucde d ividirsc ell

dos eo mpa nclllcs: gasto en bienes}' servicios no dur:ldcros y comp ra de bi cncs de eomul11o duradcros, Los
biencs duradcros se rcficrcn al cquipo usado pur las eco!lamias domesti eas, par ejem plo, :lUlomoviks, electrodomes!icos )' mw:bles. Se (rala de un:. fo rma d e inversion. En (fecto, las co mpras de biencs duraderos por
pane de las econo mias domeslicas sc comportan de forma si milar al gasro cn eq uipo rea liz...1do por las emp resas,
que cs tlllO de los eompol1cmes dc 1a inversion brllt'l quc
disellli relllos m:is addall le. El gasto dl consllillo en bienes y scrvi cios no duradcros cs basl:lnte est able. En ESla dos U nid os. pais dd quc sc dispone de dat os para d
pcriodo considcrado, b vobtilidad de estc lipo d e gasto
en co nsumo es aproximadlmente b mitad de 1a del PI B.
Dado que d gasto CII bicnes )' scrvicios no du raderos cs
rdati va llH." lHc eSlable. eSlc componeill e co ntribllye:1 las
nuctu:lCiones economicas mllcho menos dc 10 que se 1'0dria espe raf por Sll lalmoo medio (In:is del 54 por 100
del PNB en Eslados Unidos rreIHc a un gaslO en eo llSu mo dc bicncs duracleros del 7 por 100).
El segundo compo nenle d d PI n es Ia inversion brut :l
(gasto en COI15[fll(Cl0/l, equipo y cxislCncias por parte d e
las c mpre sa ,~,)' CO!1lprl de vivicnd :ls por parte de b s ceo-
EI
COnsUIllO
nomias d o mcstit:as) . C omo IllUeSlra b Figura 2. 10. cI

porcelHaje medio de b in\'ersio n bruta sob re cl PIB fluetuO enrre d 16 par 100 }' d 34 por 100 ell los paises
sd eccionados. 1':1 Figu ra 2. I I!J Illuestrl que Ia inversion
bnlla cs prodd ica: las corrcl acio nes de los co mponelltcs
cid ieos can cI cicio cld PI B CSI :i n Clllre 0, 17 Y 0,92 (observcs, quc en d C<lSO de Argentina), Colom bia csa correlacion cs aIipicullcntc baja ). A direrencia del COIlSlI mo privado, y en especial a difcrenci;1 del gaslO cn
co nSllllloe n bienes}' se rvicios 110 duradcros, Ia in ve rsion
brma es slIs(ancialmente m ;is vokil il que cI PIB feal. La
Figura 2.8 Ill11 CS lra que la desv iacion dpiea de Ia in version bflua era <:ntr<: 2,6 }' 4 veees mas gra nde que la del
PI B. De csta forma . esta v:uiable eOlllribu)'e a las nuctU;l ciones cCOll6micas Illllcho m:is de 10 q ue ca bria esperar (bda S lI participacion media en cI PI B rea1. Aunque
la inversion bruta supone en prom ed io Illenos d e un tercia del pm, 1a vobt il idad de este com p-oncllIe y Sll alt a
correlaeion con cI cicio del pm haccn que eSla vari:lblc
arcClc al volumell de las flllCtllKiones economicas agreg:rd:ls. Por 10 1:1 11 10. sed imporl:llHe m:is :ldebnte (espC'cia lm e11lt en cI C apitulo 13) comprobar si nuest ro rnodelo cco no m ico pUI.'d e cxpl icar 0 no cl pape! cb ve de b
in\'l:l"siol1 en las flu clu:lcioJll's. ecollorniC:lS.
EJ Consumo privado 0 Invcrsi6n brula
FI/nltr: Ifltrrll(uiOIl('/ FiIllIllCi,i/ SftltifliCJ.
Figllrll 2.10.
0 Gasto pUblico
FM I.
Los CUlllPOIll'IlICS dc b produccion (porccnrajc dd [l IB, valor llllXiio 1960- 1994).
JHrlgllitm/n lIJ1/cro.'folJ(jmicm
a) CorrelaciOn del componenle ciclioo del COIlSUmo

pi'lvado con la prodUCCl6n. 19601994
b) CorrelaclOn del compooenle ciclioo oe Ia II'lYersi6n

brula con la produccrOn. 19601994
0.8
0.6
0,4
0.2
I-
o
-<>.2
-<>.'
-<>.6
-<>.8
0.8
0.6
tj]
0.'
0.2
o
-<>.2
-<>.4
-0.6
-<>.8
AlE.ARG. CHI. COL. ESP. JAP. MEX. R.U. EE.W.VEN.
1
0.8
0.6
0,4
0.2
1,.-
?"I
ALE. ARG. CHI. COl. ESP. JAP. MEK RU EE UU. VEN.
c) Correlacion del componenJe ciclico delgasto
d} Correlaci6n del oomponenle ciclico del empleo
pUblico COIl ta producciOn, 19601994
10lal con la producclOn, 1960-1994
?i
1- 1T'
h1fI
.- ..
1
0.9
0.8
0.7
I-
0.6
-<>.2
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-<>.8
0.5
~ -
ALE .
JAP.
0.'
0.3
0.2
0. 1
ALE. ARG. CHI. COl. ESP. JAP. MEX. R.U EE.UU VEN.
e} Correlacron del componenle ciclrco del producl0

por trabajador con la producciOn. 19601994
ESP.
R.U.
EE.UU.
f ) Correla don del componenle ciclrco de los

prccies con Ia prodllCcion 19601994
1
0.8
0.6
0.'
0.2
-<>.2
-<>.4
-<>.6
-<>.8
ALE .
ESP.
JAP.
R.U.
EE.UU.
rr
-
I
-
ALE. ARG. CHI. COl. ESP. JAP. MEX. R.U. EE UU VEN.
g) Conclaci6fl del componenle cicllCO oe la lasa
de desemplco con la produccion. 19601994
1
0.8
0.6
0.4
0.2
-<>.2
-<>.
-<>.6
-<>.8
e-
I-
ALE. ARG. CHI. COl. ESP: JAP: MEX. R.u. EE.UU. VEN.
FI{('II/(,s: /lIIl'rlJ(uiol/(t/ Fimlllri(/l StmisrirJ.
FM ] }'
ErolloJllir Olll/ool',
OCDE.
Figlifll 2. II. Correb cion del compo n amit.'mo cid ico de <ltgllnas vari:lbk-s macroeconomiCls con ]a produccion. 1960- 1994.
En los g r:ifi cos 2. 11d}' 2. 11 r 110 apart.'ce n los p:li~l'~ l:uillo:llm'riC:lllos por rlIOfi vos a rl:i lo gos :1 los de b r:i g ur:1 2.8,
35
36
k/(/(rtll'COIIO"';(/
Ell crcer componcme del PI B so n Ia.'i compras de bienes y servicios por parte del gobi erno, L. fi gur:! 2.1 0
mucst ra que su pOfcentaj e media sobrc d PIB flucn't:\
entre cl 8 Y eI 20 pOf 100. L1. Figura 2.8 mucstra que CSlC
co mponcme cs aprox imadamente tan vol:ilil como eI
PIB (co n exccpci6 n dc Argemina, Colomb ia y Mex ico,
que lienen un gasro mucho mas vol:hil que drIB) b
desv iaci6n ripica del gasto J'l,blico esta entre eI 3 por
100 del Reino Unido y eI 2 1 por 100 de Argeillina. Sin
embargo, debe sefl alarsc que, po r 10 general, 13 rclaci6n
emfC el cicio del gasro y el de Ia producci6n no cs muy
imensa para los plises considerados . L1.S co mpras del gobicrno so n, ellia mayorfa de los palses, acidicas, cs decir,
sus movimiemos no esdn rclacionados con los mov imientos del PIB rcal. Aunquc las compras del gobicrno
so n amplias y Illoderadamcntc variables, Ia baja correlacion can cI PIB indica que eSlc componclHe del gasto
tiene poco que vcr can cl compo rt:\lnielHo dpico de las
flu cluacioncs cconOmicas.
EI factor trabajo y la productividad

Tras las Auctuaciones cicl icas del PI B rea l sc oeultan 1ll0vi mi eiHos suslanciales en el facto r trabajo . Como Illro ida del f:,cror lrabajo, consideraremos eI emplco tota l,
es J ecir el numero de personas que trahaja. L1. Figura 2. 11 d mucstra que esta varilblc es marcad:lIllelHe proddicl para Ia ma),orla de los pa ises ex:uninados - las
correlac iones exceden de 0,6-. (En este gdfi co no se
han indu ido los paises lat inoamericanos por Ia carcncia
de d:nos anualcs fiab les para un perfodo de liempo sufi ciemememe lmplio.) No obsrante, en algunos paises
como Austria, I: inlandia, h al ia, !-Iolanda, Portugal y
Suecia (no cO llsiderados ell los gr:ifi cos), Ia va riable empi co resulta addic:!. En el Capitllio 14 diseutiremos las
pos ibles razo nes de estas difereneias entre los dislimos
paises. La volarilidad del cmpleo (Fig. 2.8) cs menor que
la del PIB.
EI componamiclHo dclico de b prodllctil)idad deltrabajo - Ia prod uceion generlda por unidad de tmbajodepende de los Illovimientos relat ivos de la producci6n
y del rrabljo. Consideramos como medida de la producti vidad Ia prodllcei6n par tmbajador. cs elecir, eI rIB
real dividido par cI numero de empleados. A diferencil
del cmpleo Iotal , Ia producti vidad cs alramente prodclicl en todos los paises: las co rrclaciones can cI cicio
del PIB va rian el1lre 0.3 14 en Alemania y 0,98 e n Jap6n (Fi g. 2.1 1e). (En eSie gdfieo, s610 se incluyen los
paises industra li zados por los mismos moti vos quc cn b
Figura 2. l ld. Par Olro bdo , en cI Cl SO de Al emania

so lo sc cO lHcmpbnlos datos hasta 1990, es decir, no se
co nsideran los anos de b reun ifica ci6n de las dos Alemanias),a que disto rsionarian eI res uhado.) Esros reSldLados sugiere n que Ia produceion se expande propo reiollalmcntc mas q ue el trabajo en perfodos de auge)"
sin embargo, cae proporcionalmelHe mas durant e las
receslO nes.
Dado qlle cI empleo es lipicameme prodclico, no resulta sorprendemc que Ia rasa de desempleo sea co nuaddica. La correlacion del cido de la rasa de desemplco con
eI cicio del PIB flu ctlla enue - 0.288 en Argentina y
- 0,916 en Estados Unidos ("ease fi g. 2.11g).
EI nivel de precios
-Posrcrio-rlllcllle ve rcmos que es uti l observar Ia relacion
entre eI nivcl general de prL"Cios y las flu ctuacioncs econOmi Cl S. USlmos como medida del nivel de preeios eI
rcp resenrado cn Ia Figura 2.5, es decir, eI Indice de prccios al co nsumo. Ll Figura 2.llfmuesrra que el ni vcl de
precios global es comrad dico en Ia mayorla de los paises
emrl' 1960 )' 1994.
ELEMENTOS DE LA
CONTABILIDAD NACIONAL
Hasta ahora hemos utili7A
1.do algunos tcrminos como
prodllclo tweiol/al bTl/to (PNB), gtlSto en conSllmo, inversion, llilJid general de precios, etc. si n defi ni rlos con precision. A cOlllinuacion daremos Sll significado a Haves del
analisis dc Ia contabilidad nacional , cuya eO llstrllcci6n
plantea numerosas dificultades. Aquf solo examinaremos
los coneepcos basicos. que es todo 10 que neccsit"amos
para los an:Ui sis posteriores.
PNB nominal y real

Comem...1.remos por cI PNB. EI PNB nominal m idc cI
valor de todos los biel1cs )' servicios que produce una
cconomfa en un pl'rfodo de riempo dado a precios corrientes. Por cjemplo, en 1993 cI PNB nominal del Rcino Ullido fue 625.7 mil millones de libras y el de Estados Unidos 6.275,9 mil mi llones de d6lares.
Examinemos esta defini cion palabra por palabra. EI
tcrmino nominal significl que eI PNB se mide en fun -
MI/gllitl/des lI/{lrTorcomimic((J
cion de una moneda . por ejem plo pesetas. pesos, libras,

marcos, yencs, euros, elC, Para la rnayoria de los bienes y
servic ias - lapiccras, aUlO lliovi lcs, cones de pel a, C{C,d valo r monetario es d precio al que se vendell estos
ardculos en eI mercado. Si n emba rgo, los servicios que
sum inistr:l cl 8[3do, en rre los que se encuenrr:lIl I:t defen sa nacional , cl sis('ema judicial y los scrv ieios de policia, no se imercambian en los mercados. Esros eoncep{Qs
se ind uycn en cI PNB nomin al par su COSle de produccion,
Es imponame co mprender que d PNO solo lielle ell
cuema los bienes y servicios que produce una econom ia
en un perfodo de ticmpo dado. En Q[ras palabras, eI
PNO corriemc solo midc la produccio ll corriente. Par
ejemplo, Ia consrrllccion y la vema de una vivienda nueva sc induye en eI PN 13, pero 11 0 asi la venta de LIlla
vivicnda de scgunda mana (que se produjo con anterioridad) 6.
EI PN B nominal puede ser enganoso, ya que dcpcnde
del nivcl general de prccios, asi como de las c'lnt idades
fisicas de producci6n. L'l pane superior de la Tabla 2. 1
muestra cste problema. Pense mos en LIlla scnci lla eco nomia que solo produce mamequi lla y pclotas de gaiL En
las primeras columnas del cuadro most'r:1I110S las ca ntidades y precios hipotcti cos de estos bienes correspondielHcs a 1992. O bscrvcsc que cI PNO nomina l para
1992 es 500 pesetas. L:.lS columnas dcnomi nadas 1993A
y 1993B muestran dos posibil idades de precios y pro~
ducci6n en 1993. En am bos casos, eI PNB nominal
aumenta un 10 por 100, ascend icndo lusta 550 pesems.
Sin embargo, en eI caso A ha ci isminu ido b produccion
de ambos bienes, rniellIras que en el B ha aumenrado.
Por 10 tanto, unas cifras idcmicas del PNB nominal puc,
den oculrar variaciones subyacellles muy difcrcntes de b
produccion.
Los cconornis('as uril iz.'1n el PNB rea l para resolver eI
problema de las variacioncs de los nivclcs de prccios. EI
PNB real utiliz.'l prccios de un solo afio, Hamado afio
base. Por ejem plo, si este ano base cs 1985, Hamamos al
PNB rt'al KPNB en pesetas de 1985" 0 "PNB en pesetas
consrames, ya que ulilizamos lin conjulHo de prccios
(1985) co nsrantcs. Del mismo modo, lIamamos al PNB
nominal PN B en pesetas corrienrcs, ya que utili ...., los
precios del periodo corrienre.
EI PNB real se caleula mulripl icando Ia cam idad
corri enre de produccion de cad" bien por cl prccio de
esc bien en cI ano base. A co ntinuacio n, se sum a n 10dos estos rcsu ltados para hallar cl PNB real agregado
de la economfa. Dado que los precios milizados en
Cste d lculo no varIan de un ano a orro, se obl iene
37
un indicador ra7.0nable de las va ri ,lc iones que experimema cI nivcl global de producci6 n a 10 la rgo del
{lempo.
L1. pane inferior de la Tabla 2. I nlllCSlra cste cilcu lo
utilizando 1992 como ana base. Exami nemos los valores
del PNO real correspo ndiemes a los ClSOS denom inados
1993A y 1993B. EslOS valores son mlly diferentes, si
bien los del PNB nominal son los mismos. En cl ejem1'10 de 1993A, eI PN B real dcsciende par dcbajo del nive! de 1992 en un 7,6 po r 100. Esm cifra es una med ia
ponderad:t de 1a dism inucio n de b produccion de m:tn tequi lla en un 12 par 100 Y de b prod ucci6n de pcioras
de golf en un 6,5 por 100. Por 10 {atHO, d PNB real
mllestra lin panora ma mas preciso de Ia variaci6n de la
producci6n que el aumento del PNB nomin:tl de un 10
por 100. Del mismo modo, en el caso de 1993B, cI PNB
real aumcnra un 34 par 100 (un notabl.e logro para un
ana) . Es(3 cifra cs llna media ponderada-del :tumento de
la producci6n de manrcquilla en un 40 por 100 y de b
producci6n de "clocas de golf en un 32 por 100.
Obscrvese que Ia vari:tci6n proporcional del PNB
real es un a med ia pondemda de las variaciones proporcio nales de la produccio n de los diferelHes bienes, en cI
ejcmplo, Ia manteqllilla y las pclotas de golf. De forma
gellem l. habrfa muchas forma s de dellnir las ponde racio nes en este cilcliio. Sin em bargo, cI mewdo hab itua l
en la mcdi cion del PN B rcal-y que empleamos en 101
Ta bla 2. 1- utiliza como ponderacio nes Ia particip:tcion de cada bien (mamcqll ill a 0 pelolas de go lf) en eI
PNB del ano base. Es decir, como parece razonab le,
esre d lculo da m ~i s peso a los bienes que represenmn
una proporc ion mayor de la produccion de Ia economi::a (en c1 ana base). Pero CS (3S parricipaciones pueden
variar sign ill car ivamclHe a mcdida que nos alcjamos del
ana base. Por ese mot ivo, csrc se ca mbia de cuando en
cuando.
EI PNB real, allnque tr:tllsmite una gr:tn canridad de
informacion sobre los resu ltados globalcs de la economia, no cs un indicador perfecto del biencslar. Sli uril izaci6n co mo tal plantea algun os problemas:
EI PNB agregado no liene en cuenra las variacioncs
de la disrribuci6n de la renta entre Ias economlas
domesriCls .
EI PNB calculado no ciene en cuema IOda una variedad de bienes que no se co mercian en cI mercado , entre los q ue se encuentran las rransacciones l e~
gales e ilegalcs de la cconomia sumergida , aSI como
los servicios que rca li....,n los ind ividuos en SliS hogares. Por ejemplo, si una persona carta cI ccsped de
Ali1/TIII'{OI/01/l f({
38
Tab/II 2.1.
Ciiculo del PNI3 nominal y n::ll
1992
P'992
Mantequilla
2,00 ptas, libra
Pelotas de gill!
1,00 pta, pelota
Va/or de
mercado
a precios
de 1992
P'993A
50
tOO ptas.
2,30 plas. libra
400
4()() ptas.
1,20 plas. pelota
0'992
PNB nominal
Va/or de
mefcado
Va/or de
mercado
a precios
de 1993A
P'993B
44
101 ,20ptas.
1,SO ptas.libra
70
126,00 plas.
374
448,80 plas.
O,SO ptas. pelola
530
424,00 ptas.
Q199:JA
a precros
Q'9938
de 19938
500ptas.
550,00 plas.
550,00 plas.
Va/or de
mercado
Va/or de
mercado
a precios
de 1993A
Valor de
mercado
aprecios
P'992
19938
1993A
apreckJs
de 1992
P'99JA
50
100 ptas.
2,00 ptas.libra
44
88,00 ptas.
2,()() plas. libra
70
140,00 ptas,
400
400 ptas.
1.00 pta. pelola
374
374,00 ptas.
1,00 pia. plota
530
530,00 ptas.
0'992
O'99JA
P' 993B
0'9928
de 19938
Mantequilla
2,00 plas. libra

Pelotas de golf
1.00 pia. perola
PNB real
(base 1992)
500plas.
462,00 ptas.
670,00 ptas.
NOla: Py Ose refirenalprecio y til cantidad. r~tNamente. para el ano fldicadoen el subindice.
su jard in , eI PNB no :HHlltlHa, pero si contrata ;\

OHa para que 10 haga (e inform;} dt b transaec ion al
[stado), d PNB aliment:!.
EI PNB no asigna ningLLIl va lor al ticmpo dedieado
alocio.
A pesar de estas deficicn cias, esrudialldo las variaciones del PNB rea l agregado puede aprenderse mucho de
una eeo no mia , tn 10 que se refiere a las flu ctuaeiotles a
corto plaza 0 al desarro ll o a la rgo plaza.
Hemos visto que algu nos paises no utilizan como forma de medir su produccion el PNB, sino eI producto
interior bruto (PIB). La difertncia entre ambos conceptos es que eI PIB no incluye el factor rmffll1eta prollelIiellfe del exterior, que sf forma pane del PNB. Ste conCerto mide la contribuci6n del trabajo y capital
nacionales a b produccion de mros paises, descontando, a su vez, Ia contribuci6n del trabajo y capital extranjeros a Ia prodllccion interior. Como mllestrala Tabla 2.2, esta diferencia es peq ucib. para los paises stlcecionados .
EI producto nacional bruto

y eI producto interior bruto:
eI gasto, la producci6n y la rcnta
EI PNB }' el PIB plledcn conccbirse de (res forma s distintas. En primer lugar, plleden analizarse los gastos en
bienes y serv icios realitados par diferenrcs grllpos: las
economi;LS domcsticas, las cmpresas, cl Esrado tn rodos
sus ambitos y los extranjeros. En segundo lugar, puede
mtdlfse Ia prod uccion de bienes de los diferentes sectores: la agricultura, la industria, el comercio al por mayor
y al par menor, erc. Fin'almenre, pueden calcu larse las
remas obtenidas en b prod ucci6n de bienes: b remuneracion de los asabriados, Ia ren ta procedenre de alquileres, los beneflcios de las sociedades anonimas, etc. Lo
imponantc es que los tres enfoques dan Ia misma cifca
Ofal de PNB. Para comproba rlo, vamos a analizar par
scparado cada LillO de ellos, comenundo can un desglosc segun d tipo de gasto.
,\!rlgll /111111',
TaMil 2.2(1.
ESiados Unidos
(millones de d6iares)
Espana
(miles de millones
de pesetas)
Jap6n
(miles de mil/ones
de yenes)
ReinoUnido
(millones de libras)
Aprecios Aprecios
de 1990 de 1993
Ap!'edos
de 1990
A~eOOs
Aprecios
de 1993
Aprecios
A precios
de 1993
Aprecios
de 1990
Aprecios
de 1993
de 1990
de 1993
de 1990
513.950
464.018 1.070.400
975.191
10.699.7
8.870
44.666
41. 181
138.007
116.085
4235.900 3.878.959 38.457.8
32.185,5
270.919
255.745
403. 119
346.521
1.030.200 1.055.338
10645,6
139.476
138.323
94.973
96.850
- 76.500 - 134.303 - 370.7 - 587

647.8.00 655.043 11.819,5 10.745,8
724300 789.346 12.190,2 11.332
10.911
44.244
33.333
9.412
51.462
42.050
- 7.715
160.254
167.969
- 11.709
9.466
5.760
475.438
452.344
628.384
541.651
A precios
1. Gasto de consumo del gobierno
2. Gasto privado de consumo linal 1.591.580 1.426.742

b
521.160 469.190
3. Formacion brula de capital fiio
4. Exportaciones netas de bienes
yservieios
Exportaciones
Menos: Importaciones
219.610
924.700
705.090
188.016
896.922
708.9<16
- 2.514
5. Discrepaneia estadistiea
2.846.300 2.545.452
RemuneraciOn nela de lactores

pagada al resto del mundo
Produelo nacional brulo
39
Composicioll I>or g;I SHl del produclo iJllcrinr hnul) d<: 1993
Alemaniaa
(mil/ones de marcos)
Producto inlerior bruto
1IIIII'rO!'W/lOIII;l'rlS
12.118,3
5.614
-2
6.260.000 5.790.799 60.905,1 51.024,5
- 2.800
15.900
- 526,3
4.381
- 2.690
2.843.500
61/5.900
60.318,8
479.819
625.694
142.609
154.608
Los datos correspxrien aAIemania ClccicSental.

hirye . VanaciOn de WSlenaaso.
Fuente: NilOOtlalAa::ooots. voIumen I. OCOE. 1996.
Medici6" del PNB Y del PIB a partir

de los gastos
La contabilidad nacional divide eI PNI3 en cualro panes,
dependil'lldo de qu icn compre los bienes 0 servicios. 0
de que se co m pre. Estos cuano SCClOres son las eCOllOIllias dom6 ticas. las empresas, eI Esrado en IOdos sus
:imbitos y cI sector eX lcrior. Las Tablas 2.211 y 2.2h
muestran los dl.'1 3lies de CS IC desglosc para cI conjuntO de
los paises selcccionados du ralllC" cI ano 1993. b primera
columna recoge los prec ios corriellles, mi(:mr:.1S quc Ia
scgunda ll1uest ra los prec ios rcales, cs dccir, ind ica los
valores correspondielHes al anD base. 1990 para Alemania, Eslados Unidos, Espana, Jap6n y Reino Unido. y
OITOS anos para cI bloque de los paises latinoamcrica nos
(por ejemplo, 1986 cn los casas de Argentina y Chil e).
bs co rnpms de bienes y sc rvicios por pane de las econom ias domcsticas para Sli propio lI SO se dcnominan
gasto privado en consumo final. Estc representa Ia mayor parte del PN 13 (1'1 13) - por cjemplo, enlre d 56 y el
68 por 100 del pm real e ll 1993 para los palses sclcrcionados (vcase Tabla 2.2).
La cOlllabilidad nacional distingllc cllIrc las co mpras

de bielles de consulllo quc sc lililizan con baS(atHC" ra.pidC7., como b pas!:l. delllifr ic:!. y algunos servicios. y las
compras de bienes que duran rnucho ricmpo. co mo los
aUlOmovilcs y los elecrrodomcsl icos. EI primer grupo se
dCllomina bicnC5 d e (o nsumo no duradero y servicios
y cl segundo bienC5 de consumo duradero. La ca rac teristica imponalllc de los bienes de conslimo dura.dero es
que gelleran un flujo de scrv icios (atHo en eI foruro
como en b aClUalidacl.
l:! segunda gra n categoria del PN B (PIB) cs Ia inversio n interior privada bruta , que cs b co rnpra de bi enes
)' scrv icios por pane de las empresas. La pane fija" de
cstas inversiones com prende las com pras de nuevos bie. ncs de capil"al por p:tne de las emprcsas, como fabri cas y
m:i(luinas ..Obscrvesc que los biC"nes de capital de las empresas son duraderos y sirven como factarcs de prodllccion durallle mllchos anos. Por 10 ratlta, los biencs de
invcrsion son sim ibres a los biencs de co nsulllo duradero anlcs mCll cionados. Dc hecho, en Ia cotllabilidad naciona l, la co mpra de una vivienda Ilueva por pane de Ull
indi viduo - que I>od ria cotlsiderarse d bien de COO SUlnO
duradcro por exccletl cia- se co nsidera pane de Ia invcr-
40
""/flCTO((()1I0111
itt
Tab/a 2.2b.
Composici6n por gaslO del producro interior bruto de 1993
Argentina
(miUones de pesos)
(mfflooes de pesos)
Mexico
(miles de mlIones
de peSIJS)
de l9!6
Aprecios A precios Aprecios

de 1975 de 1993 de 19!O
515.771
5.281.861
100.132
121.952
II.m.ns 3.741.696 30.662.001
Aprecios
de 1993
215.237'
9.805,sa 1.788.081
2. Gaslo privado de consumo finat
Colombia
Aprecios
de 1993
Aplm Aprecios
de 1986 . de 1993
Aprecios
I. Gasto de consumo del gobierno
Chile
(mi/1ooes de peSIJS)
Venezuela
(nullcnes de
bolivares)
Apreaos
de 1993
A preaDs
472.636
57.992
563.148
805.684 3.767.331 3.989.102
326.754
616.743
de 1984
46.966
2.489,5
4.766.163 1.675.924 8.658.614
197.274
247.810 1.186.514 1.021.381
93.611
- 4.633
16.237
20.870
- 466
1.119
1.585
- 418.477 - 316.977 - 997.523 - 39.830

4.916.203 1.974.801 7.212.869 191.959
5.334.680 2.291.778 8.210.392 231.789
-47.883
79.086 - 34.010
139.948 1.966.570 1.428.823
187.831 987.484 1.462.833
76.071
171.918
95.847
Producto interior bruto
257.570
11.832
18.453.545 5.616.414 43.604943 820.724
1.127.584 5.649.674 5.449.109
554.428
Remulleraci6n nela de tactores pagada

atreslo del mundo
-1.819
629.373
1.280.398
30.656
156.326
Producto national bruto
255.751
17.824.172
42.324.545
1.096.928
5.292.783
3. Formacion bruta de capital fijo

4. Exportaciones netas debienes
yservicios
Exportaciooes
Menos: lmportaciones
Irdrje .GaSIO privaOO de coosumo tinaI. Y' V3Mcm de exislenc:ias,

Fueme: moo EsWis/ixJ de AmeOCa Latina YeI C8ri1e, ()lU. 1995.
si6n cmprcsa rial fi ja, ell lugar de un gasto de co n s um~

fin al. En muchos casos, dcberian sumarsc las dem.is
compras de bicnes de co nsumo duradero a la inversion
bruta, tal y como se defi ne en la contabilidad nacional,
para obtener un co ncepto mas amplio de inversion .
Lt inversion total es b stlma de la inversion fija y de b
variacion neta de las ex istencias de bienes de b s empresas. En 1993, esta inversion total represelHo entre eI 18}'
eI 30 par 100 del PIB real en la mUCSlra de paises co nsiderada (vease Tabla 2.2).
EI tercer compone nte del PN B (PIB) 10 constituyen
las compras de bicnes y scrvicios par parte del Estado.
Esta catego ria co mprende los gastos de consumo del stado y In inversion publica. Sin embargo, puede desglosa rsc en dos co mponentcs. Hay dos aspectos sabre eI sector publico que a veces so n motivo de co nrusi6n. En
primer lugar, 6ae comprende lodos los ambitos de Ia
Administracion Publica, ya sea local 0 cemral. En segundo lugar, com prende las compras de biencs y servicios,
pero no tiene en cuenta las tcansfcrcncias del Estado.
(Ejemplos de lransferencias son las pensioncs y las prestaciones sociales.) La idea cs que estas no se efectua n a
los individuos a cambia de bienes 0 servicios prod ucidos
en eI momento actual y, par talHo. estos datos no debcn
aparecer en el r NB. En 1993, las compms de bicnes y
servicios por pa rte del Estado supusicron entre eI 9 y c

21 pm 100 del PN B (PIB) ,cal (vcasc Tabla 2.2).
A1gunos de los bienes y servicios que prod uce un:;
cco nomfa se cxporra n a us uarios cxtra nj eros. Las expor
raciones debcn sumarsc a las compras interiores para
calcular la prod uccion total (PNB) de la eco nom ia. Los
extranjeros cambicn producen biencs y scrvicios que son
imporrados. Las importadones dcben reHa rsc de Ia~
compras nacionales pa ra calcular d PNB. Por 10 tanto, eI
componelHe exrerior aparcce en cI PNB co mo exportadones netas , quc son el gasto que realizan los cxtranjcros en Illiestra produccion (exponaciones) menos eI gas[0 que rcal izan los rcsidclHcs nacionalcs en productos
cx tranjcros (imporraciones). Observese que las ex po rta~
ciones ncras puedcn ser positivas 0 ncgat ivas. En 1993,
CStC componellle se siruo entre cI - 5 y cI 13,7 por 100
del PNB (PIB) real para los parses scleccionados.
Los eco nomistas Slid e ll omitir las cxponacioncs netas
cua ndo construyen un modelo macroeconomico para
una sola economfa. En ese caso, d modelo se apl ica a
una economia cerrada y no a una economia abierta.
que comprendc d sector ex terior. brawn para utilizar
una econo mfa cerrada es 1.1 simplificacion de la tcoria.
En este libro scguircmos esa tradicion haHa eI Capitulo 8, en el que introduciremos el comcrcio exterior.
Magnitlldtl macrou ollomicm

Tabla 2.3a.
Prod uclo imerior bruw por senores produc{ivos, 1993
Alemania
(ml1looes de marcos)
Clase de acUvidad
Agricultura, caza, siMcultura ypesca
ExplotaciOO de minas ycanteras
Industrias manulactureras
EI"lIicidad, gas y agua
Conslruc<i<in
Comerdo al por mayor yal por mellOr,
restaurantes y hoteles
T~es, almacenamiento y
comunicaciones
Establecimientos financieros, seguros,
bienes irvnuebles y seNicios
aempresas
V"rviendas
ServK:ios comunales, sociales
y personales
Servicios gubemamentales
Discrepancia estadisticab
Subtotal
Espana
(miles de mms
depesetasf
Aprecios Aprecios Aprecios

de 1993 de 1991 de 1993
Eslados Unidos
(millones de d6/ares)
Aprecios Aprecios
de 1986 de 1993
Aprecios
de 1985
JapOO
(miles de millooes
de yenes)
ReinoUnido
(milooes de IlNas)
Apre<:ios Aprecios Aprecios

de 1993 de 1990 de 1993
32.112Q
12.650
799.890
63.310
152.600
2.053,4
315,7
772.270 12.310,8
61.950 1.571
141.090 5.058,3
1.962,4
109.100
262,5
90.600
9.762,5 1.1 26.200
980,1
182.200
3.061,9
237.200
106.700
136.100
968.200
169.700
177.500
9.787
1.087
121.428
12.821
51.115
9.390
1.024
12Q.B41
12.045
46.757
10.719
12.542
113.940
14.404
28.851
288.310
277.890
12.886,6
7.815
1.049.I11III
865.900
61.350
61.243
78.924
153.580
151.190
3.186,8
2.324,9
379.800
348.400
30.214
29.233
45.990
350.230
330.580
10.454,7
6.594,4 1.699.100 1.160.600
81.349
76.404
140.248
505.610
299.710
70.880
476.600
275.910
67.340
3.0n,9
7.848,4
523,2
447.I11III
535.I11III
63.500
79.192
36.812
10.001
72.902
33.162
9.513
39.039
72.919
13.894
2.719,440 2.604.350
59,356,8
40,158,5 6.452.800 4,978,600
495,156
472.514
571.470
36.010
11.960
Apcecios
de 1990
-'
1.947
5.083,2
364,7
715.900
786.500
95.200
Menos: Comisi6n imputada de los

serroos bancarios
Mas: Derechos de importaci6n
124.070
30.570
119.900
29.220
4.146,8
284
2.464,5
525,2
215.I11III
19.900
12Q.1IIIII
18.I11III
2Q.819
2.549
21.480
3.2911
24.243
37.958
Otras partidasc
187.060
180.630
3.587,1
1.951,2
2.300
- 24.I11III
- 1.448
- 1.980
43.381
2,813.I11III 2,694,300
59.081,1
40.170,5 6.260.I11III 4.852.600
475.438
452.344
628J84
Total: Producto interior brulo
41
los datos del PIS espafd cooespcnlen a1992.

D En eI apanaoo .Oisaepan::ia estadistra. se id.ye iii paIb.1a -otros prOOxtores .
En eI apanaoo .O!ras partms se rdrjen las COOesprn!ienles a.kflxJes\O scDe vakil aiidll yO!ros a;..stes.
Fuente: NaOOnaJAI:crults, vci!men 11, QCDE, 1996.
C
Cuando om irimos eI seC(or cxtcrior, obtencmos la conocida division del PNB en trcs partes:
PNB = gas(O de consumo + invcrsion bruca
.
+ compras del Estado
EI hecho de que eI gasto en nuevo capital Fisico sc

denomine inversion suele inducir a error. Esta terminologla d ifiere del concepto de inversion que se uriliza en la
vida diaria, concepto que se refi ere a la asignacion del
aho rro entre difercntes activos fin ancieros, como las acciones, los bonos, los inmuebles, etc. Cuando hablamos
de la inversi6n de una empresa, nos rcfcrimos a la compra de biencs fls icos, por ejemplo, una fabr ica. No dcben
confu ndirse estos dos signifi cados de la palabra inversi6n.
Orra cuestio n relacionada con la invc rsion cs la depreciacionI En un periodo cualqu iera de tie mpo, u na
parte del stock de capital existcnte tiende a desgastarse
o dcp rcciarse. Por 10 tamo, una pa n e dc la invcrsion brUla se limi t:l a rcpo ner eI viejo ca pital que se ha
depreciado. La di ferencia entre la invcrsi6n bru ta y la
depreciacion -denominada inversion neta- es la variacio n ncta del stock de bienes de cap ital. En c1"'Capfwlo 13 analizarcmos la difercncia entre inversion-bnua
e inversio n neta. De momento, bastc sefialar que la
suma dc los gastos dc consu mo, la invc rsion neta, las
compras dc biencs y servicios por partc del Esrado y las
cxportaciones netas, se deno min a p roducto naciooaI o cto (P NN). La difcrencia entre eI PNB y eI PNN
42
1\ 1'/fl"QiTQlltJlII ill
T"bI'l 2.3h.
I'rod u(lo illicrior bmw por SCClorl'S p rodllC l i,o s. 19,)J (pnrc":l1 t:tjl' del PIH)
Alemania
(miltones de marcos)
Espana
(miles de mil/ooes
de pesetas!
Eslados Unidos
(millones de d6iares)
JapOiJ
(miles de mHlones
de yenes)
Reina Unido
(mil/ones de libras)
Aplecios Aprecios A precios Aprecios Apredos I Aprecios

de 1993 de 1985 de 1993 de 1990 de 1993 de 1990
Aplecios
de 1993
Apreaos
de 1986
Aprecios
de 1993
1,17
0.45
28.43
2,25
5,43
1.40
0,44
28,66
2,30
5.23
3.48
0,53
1Q,96
2,66
8,56
4,89
0,65
24,30
2,44
7,62
1,74
1,45
17,99
2,91
3.79
2,1Q
2,80
19,95
3,50
3,66
2,06
0,23
25,\4
2,70
10,75
2,08
0,23
2ii.71
2,66
10,34
18,13
2.29
4,59
10,25
10,31
21 ,81
19,45
16.76
17,84
12,90
13,\4
12,56
5,46
5,61
5,39
5.79
6,07
7,18
6,35
6,46
7,32
12,45
12,27
17,70
16.42
27,14
23,92
17,11
16,89
22,32
18,l1li
10,28
17,69
10,24
5.21
13,28
4,85
12,65
11 ,44
12,28
9,21
11 ,03
16,66
7.74
16,12
7,33
6,21
11,60
2,\2
2,50
0,89
0,91
1.52
1,31
2,10
2,10
2.21
91,67
96,66
1l1li,47
99,97
103,08
102,6
104,15
104,46
90,94
Menos: Comisi6n impulada de los

seNicios bancarios
~'as : Derechos de importaci6n
4.41
1.08
4.45
1,08
7,02
0.48
6,14
1,31
3,43
0,32
2,47
0,37
4,38
0,\4
4,75
0.73
3,89
6,04
Olras partidasc
6,56
6.70
6,07
4,86
0,04
- 0,49
- 0,30
- 0,44
6,90
1l1li,l1li
1l1li,l1li
100,00
1l1li,l1li
1l1li,l1li
100,l1li
1l1li,l1li
100,00
1l1li,l1li
Crase de aclividad
Agricullura, caza. si!vicullUfa y pesca
ExpiotaciOn de minas ycanteras

looustrias manufacture/as
Electricidad, gas yagua
ConslrucciOn
Comercio al pOI' mayor y al por menor,
reslauranles y holeles
Transportes. almacenamienlo
y comunicaciones
Eslablecimienlos finanderos, segU!OS,
bienes inmuebles y servicios
aempresas
Vivienda
Servicios comunales, sociales
y personates
Servicios gubemamentales
Discrepancia eSladistica'i
Subtotal
Total: Producto interior bruto
Apretios
de 1986
1.71
2.1111
los datos del PISespai\olcorl~ a 1992.

D Ell et apartaoo ' Discrepancia estadislka se i'drye Ia partKla ()ros prcdJdores.
En eI apartaoo .Ouas partidas se rouyen las correspoodienles a .lmpuesl0 me valor aiiadido yOIlos ajusles"
Fuente: NawAa:otrlts. vctrmen U. OCOE. 1996.
rcfl eja Ia d ifercncia clllrc Ia in ve rsio n bruta )' Ia neta ,

que cs Ia dcpreciac ion . Po r 10 tanto. tene mos que:
PNN = PNB - deprcciaci6n

EI conccpto de PNN es lllil porquc Illidc Ia p ro duc~
ci6n una vez desconrada la canridad nccesaria para repoIler los bicncs de capita l dcsgastados.
Medicion del PNB a partir de la produccion

En lugar de dcsglosar cI PNB (PIB) en los seclOn.:s <jU L'
rcaliz..n d gas ro, podcmos dcsglosarlo en los seclOres que
produccll (y ve ndcn). La T abla 2.3 Ill ucstra cstc dcsglosc

para cI caso de 1993. 1.... importancia rclariva de los d istimos scc(Qrcs cs Illu}' similar em rr.:: los pafses indllStriali zados. En E... tados Un idos, po r ejcmplo, d desglosc en
terminos de panicipaci6n cn cI PIB rcal rue del 19,95
por J 00 para Ia industria, 17,84 por 100 para eI comercio al por mayor y al pOPfllcnor, 23,92 por 100 par:l b s
instirucioncs rln ancicras, _seguros y bienes inlllucbles.
11,03 pur 100 para Ia producci6n del Esrado }' las cmpresas publicas, 2.8 pa r 100 para Ia rn incri:t y 2.2 por
100 para Ia agricuhura.
En muchos casas, una empresa produce bicnes intermedios, que son ulil izados por otras como factores pro-
43
I\ 'fllgll i tllr/, , II/II/T(I<', "(/110111 ims
l~d)/'I
2.4tl.
ProduclO illlcrior brUIn por senores pmdllclivos. 1<)'}J
(millones de pews)
CfljJe
(mil1ones de pews)
Aprecios Aprecios
de 1993 de 19aIi
Aprecios Aprecios
de 1993 de 1986
Atgentina
Clase de aclividad
Agriculllra, caza, silviculilla ypesta
Explolaciofl de minas y canleras
Indllslrias manllfadureras
Eleclricidad, gas y aQua
Cooslrucci6n
Comercio al por mayor y al por menor,
reslauranles y holeles
Transpor1es, almacenamienlo
y comllnicaciOoes
Eslablecimienlos rmancieros, SeglllOS,
bienes inmllebles y se/Vicios
aempresas
Viviendas
Servicios comunales. sociales
ypersonales
Servicios 911bemamenlales
Oiscrepaf'lCia esladistici'
Subtotal
Menos: Comisi6n imputada de los
servicios bancarios
Mas: Oerechos de importaci6n
Tolal; Produclo inlerior brulo
Colombia
(mil/ones de pesas)
Aprecios
de 1993
Aprecios
de 1975
Mexico
(miles de millones
de peSOS)
Aprecios
de 1993
Aprecios
de 1980
Venezuela
(mil/ones de
boIil'ares)
Aprecios Aprecios
de 1993 de 1984
14.042,3
4.269,6
52.556,3
4.387,4
15.738
863.2
272,5
3.152,8
237
692
448.649 5.916.262 167.299

458.665 2.403551 31.308
975.604 8.611.203 168.672
153.614 1.345.543
8.743
316.800 2.246.908 24.922
76.206 414.417
19.708 194.613
226.843 1.270.979
17.276
86.733
59.426 303.982
274.687
831.686
965.733
145.151
341.253
25.921
100.956
115.820
9.496
411.659
38019,5
1.946,3
956.597
7.271.687
93.731
254.773 1.444.698 1.040.054
74.822
13.028.3
590,6
418.308
4.402.888
71.720
109.010
407.968
400.980
28,035
45.586,1
1.932,3
932.766
221.399
5.032.109
1.994.980
126.184
56.228
163.271
107.284
641034
477.968
711.361
362.444
74.989
43.m
67.991.7
2.032
543569 6.490.135 111.042 234.912 979.770 732.690 81.046

158.790 3.998.254 75.426
33.134 167.805 341.858 46.436
- 380.189 - 5.593.134 - 131.654 - 140.418 - 645.773 - 704.302 - 90.213
255.619,2 11.718,7
1.950,7
5.204.572 44.120.486
383.732
795.574
24.81 1
41.914
1.161.425 5.744.194 5.443.495

33.841
94.520
551.744
131.700
137.314
8.275
10.959
18.453.545 5.616.414 43.604.943 820.724 1.127.584 5.649.674 5.449.109
554.428
113,3
257.569,8 11.832
1.565.687
1.050.144
803.621
CIltenida apartir de los datos cootenklos en eI anuario.

flJef1!e: AIxIaOO Estadistko ~ Ame.ta Latila yeI Cdrte. ONU. 1995.
ductivos. Par.l no co m:lbiliza r dos veces los bicncs intermedios en el PNB , hi contabil idad Il:lciollal solo reconoce a cada empreSl su valor aiiadido a b prod uccio n. EI
va lor :uladido par ull a empresa cs ]a difercncia entre sus
ingresos yel coste de los bienes que compra a orras CIll presas. Un ejcm plo de bien intermedio es ]a harina que
utili1..1 d panadero para haecr pan. El valor anad ido del
panadcro cs eI valo r de Illcrcado del pan menos d valor
de b harina urilizada para h:lccrlo, Las ca ntidades moslradas en Ia Tabla 2.3 represenran eI valor aiiad ido a Ia
produccion por cada SCCtor.
La rcnta
En tercer lugar. eI PN B lambicn puede anali7.:l.rSe en
fu neio n de Ia renta o brenid3 en Ia produccio n. Esta sc
dcnomina renta 0 ingrcso nacional . Para q ue quede

clara b rcl acio n ent rc ]a produccio n y ]a rCIll;!, penscmos
cn una senci lla cco no mia en b qll e .~o l o hay una empresa
que produce pan como unico produeto final, Y Olra que
produce harina co mo linico bien in termedio. Supo ngamos que el moi inero solo urili7..1 rrabajo para produei r
harilla , miemras que el panadero Uliliza lrabajo y harina
para produci r pan. La T abb 2.5 Illuest ra b CUClHa de
resultados ca racteristi ca de eSfas empresas. En esta tabla ,
las unicas fllemcs de relHa so n Ia rema del Irabajo y los
bcndie ios. EI1)NB nom in al tolal. q ue cs d valor de
mercado del pan , es 600 pesctas. Esta c.1 ntidad tam bi en
es igllal a los ingresos toIlles del panadero. La cuenta de
result :.dos Illuestr:l. que eslOS ingresos se dividen en 350
peselas quc eorrespo nden 31coste de Ia harin:l., 200 pesetas que correspondcll al pago del trabajo (0, dcsde cl
puntO de vista de los trabajadorcs. 200 pesetas dc rctHa
44
Macrorcollo1ll;n
Tabln 2. 4b.
ProdllCIO irllcrior bmw por scctorcs produclivDS, 1993 (porccmajc del PIB)
Chile
(mi/Iones de pesos)
Cck>mbia
(millones de pesos)
Atexto
(miles de mil/ones
de pesos)
Venezuela
(miJlones de
bolivares)
A~ecios A plecios A~ecios

de 1986 de 1993 de 1986
Aplecios A~ecios
de 1991 de 1975
A~ecios Aprecios
de 1993 de 1980
Apl'ecios A precios
de 1993 de 1984
Argentina
(mi/Iones de pesos)
Clase de actividad
Agricultura, caza, si/vicuhura y pesca
Explotaci6n de minas y canleras
Industrias manulactureras
Electricidad, gas y agua
Cons1ruCCi<in
Comercio al por mayor y al por menor,
restaurantes y hoteles
Transpot1es, almacenamiento
Ycomunicaciones
Eslablecimientos flJ'lilllcieros, seguros,
bienes inmuebtes y servicios
Aprecios
de 1993
5,45
1,66
20,40
1,70
6,11
7,30
2,30
26,65
2,l1li
5,85
7,99
8,17
17,37
2,74
5,64
13,57
5,51
19.75
3,09
5.15
20,38
3,81
20,55
1,07
3,04
6,76
1,75
20,12
1,53
5,27
7,34
3,44
22,50
1,54
5,38
5,04
15,26
17,72
2,66
6,26
4,68
18,21
20,89
1,71
7,33
14,76
16,45
17,03
16,68
11,42
22,59
25,57
19,09
13,50
5,06
4,99
7,45
10,10
8,74
9,67
7,22
7,36
5,06
17,70
16,33
VlViendas
Servicios comunales, sociales
y personales
Servicios gubemamentaJes
DisCfepancia estadislicall
16,61
3,94
11,54
4,57
15,37
6,85
4,411
9,51
11,35
8,46
13,05
6,65
13,53
7,90
26,40
17,17
9,68
2,83
0,00
0,00
- 6,n
14,88
9,17
- 12,83
13,53
9,19
- 16,04
20,83
2,94
12,45
17,34
2,97
- 11,43
13,45
6,27
- 12,93
14,62
8,38
- 16,27
Subtotal
99,24
99,04
92,67
101 ,18
97,92
103,l1li
101,67
99,90
99,52
3,59
2.41
3,02
5,11
1,67
0,96
6,83
14,17
3,00
0,76
2,42
2,52
1,49
1,98
100,l1li
100,l1li
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
aempresas
Menos: Comisi6n impulada de los

seM:ios bacarios
Mas: Derechos de importaci60
Total: Produclo interior brulo
100,l1li
Oblerida a partir de kls datCJS cooteOO:ls en eI anuaOO.

FlJe1Ile: Arwoo EstadislX:o de AmetK:a Lalfrla YeI CaOOe, OMJ, 1995.
labo ral) y 50 pesetas que corresponden a los bcneficios

(0 rendi mielHo del capital, que es la rcnta co rrespondiente a los que proveen cap iral) . En eI caso del molinero, los ingresos de 350 pesetas so n eI resultado d e 250
pesetas q ue corresponden a los castes del rrabajo (0 rema
del n abajo) y 100 pesetas de bencfi cios. Par 10 tantO, en
este senci llo caso la renta nacional es igual a la renta tol"al
del trabajo de 450 pesetas, mas los benefi cios totales
(rend imicm o del capital) de 150 pesetas, 10 que cs igual
a 600 pesetas d e PNB.
La Tabla 2.6 m uestra eI dcsglose de la renta naaonal
para algu nos pa rses seleccio nados. Para Espana. par
ejemplo, el 5 1 par 100 del total represenla la remuncraci6 n d e los asa!ariados. micntras que eI 4 1 por 100 es d
exccdente de ex plotaci6 n.
Hay dos complicaciones que alreran la igualdad del
PNB Y Ia rema nacional en eI mundo real. En primer

lugar, suponga que eI pa nadero uriliza algunos biencs d e
ca pital en eI proceso de producci6 n. Como eI capital sc
d esgasra , eI panadero resta los gaslos d e dep reciaci6 n de
los beneFicios. Po r 10 taruo. la renta to tal procedetltc del
trabajo y d e los bcnefi cios cs igual a los ingresos totales
del panadero. que son igualcs al PNB menos los gastos
de dcpreciaci6n. Es d eci r, la renta nacional es igual al
PNN . quc es cl PNB menos la d epreciaci6n.
En segundo lugar, hay q ue realiza r un aj usre debido a
los impucs(Qs sobre las ventas y consumos espcdFicos,
denominados impucs{Qs indirectos~. tstoS inrroducen
una diferencia entre eI p recio dc mercado de un bien
---que induye eI impucsto- y eI ingreso que pcrcibe cI
p roductor. (La diferencia Figura como un ingrcso para eI
Estado.) En eI ejemplo d e la Tabla 2.5, si sc hubiera
Mngl/ill/tln
"i,b!fl 2.5.
/ngresos
Ingresos lotates
denvados de ta
venia de pan:
6OOplas.
m(lCrOCCQl/(jmims
45
Datos para cI dlculo del produelO n:acional bmw y de b rcnta Ilaciollal
Panadero
CosIes y beneflcios
Trabajo 200 ptas.

Hanna 350 plas.
BenerlCio 50 plas.
escablecido un impucsro sobre las vcmaS de Ull 5 por 100

en cl caso del pan, cI cOllsum idor hahrfa pagado G30 pc
scras par cI pan, miemras que el ingreso total del pana
dero habria seguido siendo de GOO pese tas. C omo eonsI.'
cueneia, la renta nacional seguiria sicndo GOO pesetas
mienrras q ue cI PNB (calcu lado a "recios de mercado)
seria ~30 pesetas. Gencralmclllc, Ia rellla nacional cs
igual al PNB menos Ia depreciaci6n y menos csros impueslOs indircctos. La Tabla 2.6 muescra cStI.' c:ilculo
para los palses scleccio nados.
Recucrdcsc que Ia defin ici6n de rema naeional incluye solamellle las ca ntidades percibidas en la produccion.
Los eeonomistas tambien calculan Ia ca midad de rellia
que percibcn realmelHc los individuos y (Iue se dCl1omi
na rcnta personal Ste concepto sc diferencia de Ia rCIl la naciollal par varias razones. En primer luga r, 5610 se
reparte entre los individuos en fo rma de d ividendos una
parte de los beneficios de las cmprcsas. En segundo lugar, la rema personal exduye las COl"i7.3ciones a la Seguri.
dad Social , ya que las eco nomfas domcsticas 110 reciben
esras cantidades direclamelHe como rema. A continuacion, se realiza una serie de aj usccs para asegurar que b
relHa procedenre de interescs que se induye en b renta
personal correspo nde a la cantidad q ue reciben realm e n ~
te los ind ivid uos. FinalmelHe, en I:t rellla personal apare
cen varias transfercncias que no apa recen en 1.1. renta na
cional.
Los econornis(;Is rambien calculan la cancidad de fcn
la q ue les queda a las economfas domcsricas una VC"J.: pa
gados los im pucstos sobre la reora y que sc denomi na
rcnta personal disponible. La Tabla 2.6 muestra d
dlculo de la renta naeional disponible a partir de la ren
ta nacional.
Los precios
U I10 de los objet ivos de la reo ria macroecon6mica es ex.
plicar eI nivcl general de precios y las variaciones que
MoIinero
c.sles y bene6dcs
/ngresos
tngresos tolates
derivados de ta
venia de harina:
35Optas.
Trabajo 250 ptas.

Beneficia 100 ptas.
experi menra a 10 largo del tiempo. Para utilizar la leoria,

necesira mos uno 0 mas indicado res empfricos del nivel
general de prccios. EI anal isis del PNB (PIB) rea l y nominal nos brinda un indicador de ese tipo. EI deflactor
implicito del PNB (PIB) (0, de manera mlS abreviada,
eI deAactor del PNB) puede calcularse de la forma s i ~
gUlellte:
defl actor impliciro del PNB =
PNB nominal)
x 100
PNB real
Se m ul tipl ica conven cionalm eme por 100 para obte

ncr un indi ee que toma cI valor 100 en d ano base (e n eI
que cI PNB no minal es igual al PNB real) .
Para vcr un ejemplo co ncreto , exa minemos de nuevo
los datos de Ia Tabla 2.2. En d caso de 1993A, eI d eflac~
tor del PNB es (PNB no minal/PNB rea l) 100 =
= (550/462) I 00 = 119. En o n as palabms, eI precio del
articul o medio aumcnr6 lin 19 por 100 emre 1992 y
1993. Esta eifra es una media pondcrada del aumcmo
porcellmal del precio de la mantequilla (I 5 por 100) y del
:1umellto porcentual del prccio de las pelotas de golf (20
par 100). L 1S ponderaciones util iz..1das para calcular la va
riaei6n porcemual media son las participaciones de los
dos bicncs en el PNB real de 1993. Por 10 tanto, a ((aVeS
de Ia uti lizacio n del deflactor del PNB para medir el
nivel general de precios, damos una ponderaci6n mayo r
a los an iculos que son mas imponanres accualmelHe en
la eesta de mercado de bienes producidos de la economia 7
La f6rmula del deAactor implicito de precios puede
reo, denarse para ver por que se denomina dcflaetor de
precios. La eeuaci6n reordcnada es
PN B
~I
PNB nominal
)
( deflactor im plfeito del PNB x 100
Asi pues, para eakular cI PNB real dividimos, de he

eho, cI PNB nominal por eI deflaeror de precios.
46
NI (l( ro ,"(OIllIllI i,l
'I i/Mil 2.6.
Rd :Kiolll"S l"lUn: los princiPlks :Igrq;a<lns dl" b s cllcmas nacion :lfrs. 1994
Espana
Alemania slados Unidos

(miles de
(millones de (m11lonesde
millones de
malCIJs)
dO/ares)
pesetas)
Consumo de capital lijo

Remuneraci6n de los asalariados
'39.450
1.814.310
693.510
Excedente de explolaci6n
Oiscrepancia estadistica
817.5110
' .020.600
1.322.1XX1
7.479.2
28.981.6
23.130.5
~3O.900
Jap6n
(miles de
millones de
yenes)
Reino Unido
(millones de
libras)
74.595
273.277
85.828
1.600
68.150
362.973
148.319
Chile
{millcnes de
pesos)
Mexico
(miles de
mil/ones de
pesos)
Venezuela
(malones de
bolivares)
144.085
660.111
361.282
630.541
2.802.625
' .253.956
~ '"
1. Igual: Producto interior brulo a coste

2.947270
6.129.200
59.591.3
'35.300
579.001
1.135.908
7.716.692
443.330
70,300
554.100
335110
7.105,1
2.079,5
37.994
4.145
94,528
7348
129.7'9
12.742
610.095
16.105
3.320.300
6.649.600
64.616,9
'69.149
666,181
21.917.876
1.252.915
8.310.682
~ 7.900
600
~ 1.146.5
' ,028
~ 1.'31
768.720
35.301
239.224
3. Igual: Produclo nacional brula

a precios de mercado
3.31 2.400
6.650.600
63.470.4
'73.177
664.750
21.149.156
1.217.614
8071.458
Menos: Consllmo de cap~allijo
'39.'50
817.5110
7.479,2
7'.595
68.150
144.085
660.111
2.872.950
5.833,100
55.991.2
396.982
596.600
1.073.529
7.411.347
- 51.840
~ 33.5110
250,6
- 1.467
~ 5, 399
9.9'2
~ 1.039
2.821. 110
5.799.600
56.241,8
395.515
591.201
21 .291.807a
1.083.471
7.410.308
2,552.750
5.571.600
30.900
51.559.7
323.785
569.7'6
565
15.733.84'
1.038.513
6.648,842
268.360
258.700
' .682,1
71.730
22,020
5.557963'
' 4.956
761.'66
~ 42.280
~ 143.200
~ 804,9
12.586
1.600
~ 13.773
~ 312.783
~ 89.661
576.552
5.870.7'6'
134.619
184.914
14'.085
660.111
278.7114
845,025
de los factores
Impuestos indifetlos
Meoos: Subsidios
2. Igual: Producto interior brulo a pretios

de mercado
Menos: Remuneracion neta de laclores

pagada al resto del mundo
,. Igual: Renla nacional apreciosde

mercado
21 .149.156a
(+) Otras Iranslerencias COI"rienles nelas
procedenles del lesl0 del mundo
5. Igllal: Renla nacional disponible

aprecios de mercado
Mef"lOs: Gaslo 101al de consuroo final
Discrepancia esladistica
6. Igllal: Ahorro nacional

(- ) Excedente de la naci6n por
Iransacciones COI"rientes
Discrepancia estadistica
~3O.900
7. Igual: Formation neta de capital
(+I Consumo de capilallijo

8. Igllal: Formacion brllla de capilal
142.651
~ 565
310.640
371.1XX1
5.486,9
60.744
35.228
'39.'50
817.5110
7.479,2
7'.595
68.150
750.090
1.188.5110
12.966,1
135.339
103,378
5,870.7'6
~ ~ variaciOO de ensteocias.
Fuentes: National Acc"tXm1s. OCOE. YAooaoo EstadistK:ode Amelta Lali"la y elCdribe. ONU.
Este denaclOr rrnplicilO del PN B se deno mina illlplicilo po rq uc no sc calcula d irccta 0 ex plicilamcnI e. El
PN B real y eI no mina l se calcllb n d ireCla lllcllI e}, eI denaClor del PNB se calcula di vid icndo los das co mo hemas hecho. T alllbien hay ind ices ex plfcilOs del ni ve! gl'ncral de precias. Dos impo n ;lIHes cjemp los SO il d In dice
de precios at consumo (IPe) y cI Indice de precios at

por mayor (IPP) . Se ual a de indices cx plicil os parqlll'
se calc lllan dircc(:l mellte.
El I PC se b;IS:l en un a ccs[:l fi ja de merc:ldo ell' bien es
de conSllmo, Cada pocos ailOs. eI gobicrno realiz:l una
cncuesta para rccopilar los pn:cios y los g;ISlOs en un ana
b:ISC d(' lUll gran IllUeSl ra de biencs co nsumidos por individuos rcp resc lH :n ivos. L1.s p ropo fcio nes del gasto se
1I1i1iz;)n CO IIIO ponderaciones fiias h:lSIa que se re:l liza Ia
sigll iem e enClIesta. Para calcubr d IPC. prilll ero se c:1 lcub eI cocient c ent re cI precio de mercad o corriente de
cada bien Y SlL p recio en d allO base. A com in uacian. se
sumall los cociemes, po nclerando cad a llll O por la p ropo rcia n d el gl S{O en eI allO base correspo ndi erlle :I cada
bien. NOflm lmelll e. se multiplicl d resuhado por 100,
par 10 q ue cI [PC del :lil O base es 100.
Ell PP se c;)lcu i:t de lI11a mallera parec ida. Este Iud ice
m ide los p recios en una fase temp r:lil a de ]a "roduccia n,
po r 10 <llIe b "ces t a~ del IPP csd forrn:lda po r lin c1cv:tdo
IllllTlerO d e art lc ulos vendidos al por mayor. EsIOS bienes
SO il , prin cipallllelll e, Ill alerias pri rnas )' bieHl's serniacaba d os ~.
Es posible c:t k ula r b s tasas d e inflacia n a part ir d el

lPC
del IPP, asi co mo l part ir del deHac[or del PN B
(co mo rnueSlr:1 Ia Fig. 2.6). De hccho. las lasas de in fb cia n que se pu blican e ll ]a prensa slIeie n rc feri rse a las
v:t riacio nes del IPC 0 del IP P. En nuestro :1Il:i1isis del
!l ive! general de p recios y d e la infb cio n. nos refcri relllos
pri ncipalmerll e al d efb clO r del P N B pa r var ias razo nes.
En primer lugar, cl lP P es Ull conceplO demas iado lim itad o para rdlejar d ni ve! gener..11 de p recios. En segundo
luga r, el dd bClo r del PN B reHe;a ]a impo nancia q ue
tienell los d ifc rcllIes articulos d erHro d e las c('seas d e bi encs acwa les, miellI ras q ue eI Irc se rd iere :I cest:lS d e
mercado del ano base. q ue plled en pcrdcr im po rr:l1Icia
can d paso del ticmpo. En tercer luga r, d dcfbClor del
IlNB solo co miene los p recios de los bienes que se prod ucen en cI pa is. m iem ras q ue d IPC inclu),c precios d e
bienes importados. EI in{ell {o par emender los factores
donH.:sticos q uc coill ribu),e ll a las va riacio nes del !l ive!
nacio na l d e precios puede indllcirn os a error si miliza mos cl lPC.
-

P NB real
PIB real
flu ctuaciones ccono micas agrcgad as 0 cici o econo m ico
rcccs ia n
expan sion
tasa d e infl acio n
contabilidad nacional
produclo interior bruto (PIB)
gasto privad o en consumo final
biencs de consum o no durade ro y scrvicios
bienes d e consumo duradero
inversio n intcrior pri vad a bruta
co mpras d c biencs y servicios p O I' parlc del Eslad o
transferencias del Estado
exportacio nes
impo rtaciones
expo rtaciones nelas
ccono mia ccrrad a
economia abicrta
d epreciacio n
inversio n neta
p roduclo nacion al !leta (PN N )
bienes intermedios
valor an adido
renla 0 ingrcso !lac jonal
renta personal
renta personal dispo nible
dcflactor implicito del PNB (PIB)
indice d e p rccios aI consumo (IPC)
indice d c precios aI por mayo r OPP)
Notas
I.
[ I u.'rm ino dr/o ('(OIlOlllico~"lS 31go cngaiioso, ya (ItH. sugier~' q u e I:t
patHa d e oS(iiacio ncs de ]a ~c t ivid~d n:o llomica ~'s m:is rcgnbr dc

10 qU(orcalmcnte Sl' omerva cn los daws. Sin emb a rgo, CS I:l cx pn"
si6n cst:! dem asia(lo arr.J ig.1da en I:t lile r.llU r.J on6 m ic~ co rno
par.t ignor.trl:t 100 :llrn cru (.
2.
1";1 (o t,.lid:t<1d" Ius <I.Hns no sc lIlCLlcntr: .t isl'0 ni hlc par:l codtls los
d j>t:riodo 19<,0 1995. ['o r I.LIlIt>. m;uelnos p:tr.1
c td a pnis b t1l1lCSl r.1 lids la rga posiblc.
R. H()(irick r E. , ',<'SCOIt ( 1,)80 ) dl'SCribcn lin \11'; 1000 sim ple p:lr:1
CS1; rn;! r \I II:. Ji"<';1 ICII(lc llci:tJ como b (I UC ,tp~rlX"c n los gr:iflcos \1<Il;I i5l."lS d ll l';l1l1 e
.'\.
48
Mll(rO~(Oliomitl
b. Figura 2.7. B:4iC3 me n ~e, eSlO$ :aUlores oblie ne!l 1.lIla curva q ue
d e 1a mejor form a posiblc los movi miemos de la variable
suhy:Jcente (e n nucstro C3SO eI plB re:at) sin denusiaJ:u flueHlaciones.
e~p liCl
4.
La desviaci6 n tipiCi cs b. r:llZ euadrad:a positiva de la v~ri:lnl:l.. L1

vui:lnl:l. es eI "alor cuadr:hioo medio del compollenle tidico.
5.
Forrnalmeme, para .los v~ riabl cs A y B d coeficiente de corrdacov(A.8J

ci6n St: d efine como
, dOIl(ie 0',1 y 0'/1 son las desvi:aciollcs
0',1 '0'8
dp ic:u de los oomponemes tidieos de Cld:a v:ariable (v(:l5e noI~ 4) r cov es 1a cov:ariam.l ( ntfe los dos compOllellles cidicos. La
6.
7.
8.
covarialll:l. es d valor medio del prod uclO de los componentes

tidieos.
l;u aClividades rdacionad:u con b venIa de Ull:a vivie nda de .s<:gunch mano, laid como los servicios de n o ~a r ios, perilOs r aboga.los $e induycn lOO:lS elias en cI c;ilculo del PNI3.
EI defl:actor del PNB, que ponder:! b impomncia de los bienes ell
las cestas act uales de mercado, consliluye un eiemplo de indice de
prios Paasche. Para un ~n;i li5is del mismo, V(:ISe Edwin M ~ns
field (\985, pags. 105 y 55.).
EI IPC y cI Ji'I', qu e pondemn b imporlancia de los bienes en d
ano b:ISC, son ejemplos de indices de pr ios de Lupeyrcs. V(l$C
ibid. par:! un analisis.
La economia de Robinson Crusoe

En todo an:H isis econ 6 mi co. b determinacion del cs fll c r~
zo !:tboral, Ia produceio n y el con sulllo d cpendcn de las
opommiclades de produce ion )' de las prcfercncias enne
rr:t bajo y co nSlIlllO. ESfa imcrdcpcndcncia basicOi clH rc
las oponunid:tdes y las prcfc rcnci:'ls sc man ifi esta incluso
en Ia ('conom ia mas scncilb posible. form ada por in divi-
duos aislados cada uno de los cuales sc partee a Robinso n C rusoe. En csta situacion, que dcsa rroll amos en d
prcscnrc capiwlo, podcmos anaiizar Hci lmem c las rcspucst;lS de b cco nomia a los ca mbios en b s opo nunidades en terminos de los cfeclos riqu ~La y los cfectos SlIStilUcion. EI ('m o rno primitivo de Robinso n Crusoe
conricne b cscnei:"! de los problem as de eleccion que surgcn en las co rnplicad:ls economias de mercado. Por ta ll 1O, los principalcs resul tados d e este capitulo sigllcn sicndo v:i lidos cuando sc amplra cI :Hd lisis en capilulos
poste riores a siruaciones que se parect:lI mas a las moclcrnas CCOllom ias inciuslrial il..::tdas.
Comcnzarcmos con Lilia scncill:l funcion d e produccion , q ue rebcio na 101 callt idad de producc i6n), Ia GIIHidad de esfucrlo bbo ral. Esta func ian detcrlll ina Ia productivid ad marginal del Irabajo , q ue cs Ia canli dad de
producci6 n adicional que ge nera lIna camidad adicional
de trabajo. A co ntinuaci6 n anaiizarclllos las p referencias
elHrc consumo y ocio. En esencia. podcmos d ecir qw.: los
ind iv iduos aumelHan Sli esfucrJ.:o la bo ral )' aceplall disrnllar de ulla cantidad mellor de ocio solo si reciben lIna
ca nfielad adicional suriciem e de co nsumo.
LA TECNOLOGIA
DE PRODUCCI6N
EI rnoddo tearico b:isico contienc un unico tipo de un idad econ 6m ica, que podcll1os imaginar como Ia cornbinaci6 n d e un a econO lllla dOlllcslica Y lin;! elllpresa. Por
tanto, esta linica un idad co mb ina las act ividacles d e COIIsu mo y d e trabajo de las eco/lom ias domesricas COli las
act ividades dc produccia n y contrataci6 n d e mano de
obm de b s empresas.
Esta absHacc i6 n sed va lida en Ia mayoria de los casoS,

puesro que algunas eco no m ias d omcst icas so n propietarias, ell liit ima install ci,"" dc las em presas privadas. Ade11I3S, al rusionar las funciones de las econo m ias domcsticas y dc b s cmprcsas, logr:unos algunas impo n amcs
siml'ii ri cac io nes dcl'lldlisis. De aqui en adelantc, Ibm::l.remos a esta lIni dad cOmptlCSla simpiclllcnte cco nomia
domestica.
Cada cCOllolllia do mestica Uliiiza su esfu crzo laboral
como ( ICior d e produccio n. Obse rvese qlle, para simpl iriear d anai isis, no (enemos en clIenta tocbvla el stock de
capiral como f.lctor ell los proccsos p roducrivos. En cStC
cap itulo cc ntramos la atcnci6n en los inccllIivos eco noIllicos que lIeva n a los indivi d llos a ttabajar m:is 0 menos
par:!. prod uci r )' consumir m;is 0 menos bi encs.
!-=orm;llmcnrc, Ia call1 idad de biclles p rod ucidos por
una economla domcstica ell cada pcriodo, rcpresclltada
por J" cs lIna fUll ci6 n de fa canridad de rrabajo, l Est.1
reb ci6 n se ex p resa como
J', =jW
(3 . 1)
<loude les Ia fUll cia n de prod llccio n de Ia economi:l domest ica q ue eS]Jecirica Ia rclacio n entre b canridad de
[rabajo )' Ia ca ntidad p roducida de b iencs. El subindice I,
que rcp resema el periodo d e ticm po , se o mite cuando no
h:"!y ambigi.iedades.
Dado q ue el llIod do collt iene un u nico tipo fis ico de
bielles, b rned ici6n de Ia produccion de cada ecollo mia
do mcstica 110 pbmea p roblemas. 1equi valenre d e esta
prodllccio n en d mundo rea l, cllando se consideran todos los produclOrcs, es eI p roducto nacional b ruro
(PNB). C uando sc uti liZ:1Il indices de precios para su mar
biencs que son fisicamellte direrelltes, surgen IIUlllerOSO$
problcmas_pdc[icos. Es[as dif'icultades no slirgi r.in en
lIt1eslro IIIQdelo Ic6rico silll pli ricad o.
Ell el modclo b,isico suponc lllos que los individuos
110 puedcn almaccnar bicnes de un perlodo a OtfO y presci nd imos. po r tanto, de las cx istencias de b ieJles. Podemas imaginar que las mercanci:IS SOli b iclles de co nsllmo
pcrecederos. Eje rnplos de eSla clase de bienes son, com:
49
mros, los servicios personales y los almucrLOs 1: 11 los restaurantcs.

EI trabajo es producti vo en e1 selllido de que a rn;\s
esfueno laboral, /, mas produccion. )'. La produccion
adicio nal generad a por una unidad adicio nal de (rabajo
se denomina productividad marginal (fisica) (lei trabaja, representada par PMnL Suponelllos que Ia productividad margi nal es dccrccienlc, 10 que significa
que cada succsiva unidad de esfuerLO laboral genera incrememos cada vez m:i.s pequenos, pero posi{ ivos, en Ia
produccio n.
L1 Figura 3. 1, que es b rcprcSCllt:lCion gra llc:. de la
Ewacion (3. 1), Olucstra la relacio n cntre b produccion
y la Gl.Iltidad de Irabajo. O bsc rvese que Ia CUfva pasa par
el origen, 10 que significa qlle b produccion es cc ra
cuando d csfuerLO labo ral es !lulo. La pendiente posili va
d e Ia cllrva (es d eci.r, dc una linea recra que es tangenre a
In cllrva) en cualquier punta, Illllcstra Ia produccion adicio n:.1 generada por d trabajo adicional, cs d ccir. ]a produu ividad marginal del [tabajo. Par cjemplo, en cI nive!
de cmpleo
la pMIIL cs igu:d a Ia pendielHc de b linea
recra quc cs rang(,ll lc a la fUIl ci6 n d e produccion en cI
pumo A.
L1 fo rma de Ia fUllc ion de produccion de b Figu ra 3. 1
impli ca que 1:1 pendiellIc sc hace menos cmp inada a mc-
'I'
dida que :l.llln en(a d csfucrlO bboral. Esta propicdad renc;a que b produclivid:ld margi nal del trabajo es decrecicme. Par cjemplo, en eI lli\,eI d e cmpleo 4, que es mayor que
Ia pendiente de la linea recra tangente cn eI
punto B es menor que la del puma A. L1 Figura 3.2
rnueslra Ia rclacion co mplcra ent rc Ia producrividad
marginal del [Tabaja, PMIlL. y la cantidad de rrabajo, /.
Obscrvcsc que b produetividad marginal del [rabajo disminuye a medida que aLIment:. d esfu erlO labo ral. Nos
referiremos al gdfieo que rclaciona b PMIIL y / como Ia
cunNi d e Ia producri vid:ld marginal del rTabajo. Por curva cllI endemos Ia rdacion fun eion al co mplera emre 1a
PMaL y I.
L,1S curvas d e las Fi gutas 3. I Y3.2 sc apliean a un nivcl
ini ci:.1 de rcc nologfa , cs d ccir, a ulla fUIl ci6n d e produccio n dada [U). La curva de [ra1.O co ntinuo de 1::t Figura 3.3 mUCSlra, de nucvo, csta fUllcion de produccion.
L1 CUTva d e rraw disco nrinuo de Ia figuTa mueslfa d
!l ive! d e producc ion correspondielHc a una mejord de la
recnologb, y sc dcnomina [U),. Ahora, cI ni vd de produccion cs mayo r para cualquier camidad d e trabajo
dada.
(Co mo afcera una Illcjora de Ia recnologb a Ia produclivid:ld marginal dc1lr:lbajo? En gener:ll , una mcj o r:l
lec nologic.1 pued e I:lnto deva r como rcd tlcir Ia prodLlcti-
'I'
4 ....- f (/)
I,
I,
I,
L1 CLJ rva rnueslra cI nivd de producci6n como una rmlLi6n

de Ia camidad de lr:J.b:.jo. En eI punta A la pcndicnlc de Ia
IInl'a recta langcllIc cs igual a la productividad m:uginal del
{rabajo cuando I ::
La mismo podri:. decirse del pumo B,
end que/ = 4
'I.
Figllra 3./,
Gr:ifi co de Ia runci6n de producci6n.
Dado que II < 4 . Ia produclividad marginal del trabajo en eI

A cs mayor que la del pumo B. Es docir, Ia producl ivid:.d marginal del trabljo disminuyc a mcclida que aumenta
Ia c.1ll tidad de esfuerw labor:.1.
PUIHO
/:jgllrtl 3.2.
Reb ci6n clllre b produclividad marginal del
lf3bajo y Ia c.1 lltidad de uabajo.
1.11 /'(ollomill
ty
---
... , {(I ),
,,
,,
,
,
,
,,
PMaL
de Robimoll
Crt/Jot'
51
\
\
\
,,
,,
,
f(l)
,,
CUNa
f(/)
I -~
d:lda.
L1 CUrv:1 de traw disco ru inllo, fUr, corresponde a una lecnologia <Iue Ila cxpcrimcmado una mejOr:l en relaeio n con la
inieial [(I) . EI avanee Iccnologico dCSplaZ.1 en scm id o ascclldeme Ia eurV3 de produclividad marginal del tTabajo.
Figllfil 3.3. Efccto de tina mejor:. de b Iccnologia sabre cI

ni ve! de prodllcci6n .
Fig llrll 3.1. Influcneia de una mejora tecnol6gica en l:l prodUCli\'id:ld margin:ll del lrabajo.
vidad marginal dcllrabajo. Dc C U:l. a nucstros objclivos,

stria buena fetcner b rcsp llcsta fcprCscllta{ iv:t 0 media.
Los csrudios de runcio nes d e produccion d e lIna cconomla considcrada en SlI conjullto indican que, en Ia situacion habitual, las Ill cjoras tccnol6gicas clcvan la produc-
cam biar biclles 0 cllalqlli er oua cosa con otras econom i:ls domcslicas. En estc caso, la un ic.1. opcion que Ie
qlled:l a cada LIn :! de las econollllas domcsticas es consumir IOdos los bienes que produce en cada perfodo (reclIcrdesc que no es posible almacenar mercancias). En
esc caso, en d mundo de Robinson C rusoe tenemos que
La curva f(l)' correspo ndc a un ~ tccllologfa que ha cxpcrimcllIado tina Illl!jo ra en relaeion COil J(I), Est;) rncjora
dev:! cI Ilive! de proJ uccio n I':Jr:l LIlla ca ntidad ell' trabajo
tividad margi nal del trabajo para cU31quicr nivel de

csfu crLO laboral dado.
L1 consullccion de !:Is curv:lS de I:l Figura 3.3 rdleja d
SUPU CS I O de que b mcjora tccnologica cleva b product ividad m;trginal del trabajo. Es dccir, la curva dcnomi nada [U), ----quc corrcspo ndc a la mcjora tecnol6gica- es
mas empinada que la cu rva inicial para cualq uier !l ive!
de esfuerJ.:O !aboral. Recucrdese que las pcndicmcs de las
curvas miden Ia proclucti vidad marginal del rrabajo,
PMnL, en cada uno de los PlintOS. En Ia Figura 3.4 mostramos cxpliciramente que bs mcjoras recno16giC:IS desplaz. tn en senrido asccnd el1le Ia curva PMnL
PREFERENCIAS ENTRECONSUMO Y OCIO

Suponga quc, al igual q ue ocurrc en d caso de Robinson
Crusoe, ninguna persona riene Ia posibilidad de ilHcr- '
c,
J,
f(i,)
(3.2)
donde " es Ia cancidad de conSUIllO en u nidades flsicas.

L1. ecuaci6n nos d ice q ue eI co nsumo de cada eco nomia
domCst ica es igual a su prod ucci6 n, b cual d epcnde de 13
ca lHidad dc esfuert.o laboral.
EI consumo de cada periodo es una fu eme de fdic idad
a utilidad para las economias d o mesriC"JS (de aqui en adelamc m il iz.'lfemos Illilidlld, que es d termi no habitual del
econom ista). L1. Ecuaci6n (3.2) implica que lIna persona
5610 puooe consumir
si cleva su p roo ucci6n. Por otra
parre, dada la recnologfa, Ia c lIuidad producida de biencs,
Yr' depende del nivel de esfi.lerl.O !aboral, ' .. Par tantO, la
canridad de lrabajo es la dt."Cisi6n dave que en cste modelo
roman las cconomfas domcsric.1.s.
En d mundo real, las cco nom ia.~ domCsticas g07.an de
ulla gran tlex ibilidad para clegir la cantidad de esfuerLO
laboral. Par cjcmplo, una perso na pucde traba;ar CU:ltro
mas
52
kl(f(rQt'(tIllOIll/,/
hor:ts al dial! oeho. Jluedc elegir un trabajo que requiera

gr:tn csruerl.o 0 uno qlle no 10 requiera. Puedc uabajar solamenre una pane del aoo, como suclc ser d caso
de los trabajadores de Ia CO tlstrtlcc i6n 0 de los grandcs
deponistas profcsio nalcs. Dcsde 1a perspcctiva de la f.1.111 ilia , hay que dccidir cuamos micmbros van a rormar pane
de la poblacion :lcriYa. Por cjem plo, dur:lIlte eSlc siglo se
ha experimcnrado un gra n incremento en cI mimcro de
Eunilias ell las que hay dos trabajadorcs a tiempo com plc10. Un:l prueba de e.<;ta Icndencia es la crcciente lasa de
aCl i\'id:ld remen ina. como Illuestra Ia T:tbla 3. 1. EI gr:l ll
incrcmelHo de Ia pobb cion activa en la U nion Europea
se ha producido en los liltimos 30 alIOS. EI porccmaje de
mujeres sobre Ia poblaci6n acriv:t aUlllenlO desde c1 30,4
por 100 en 1960 (c.1.si d misll10 nivd que ell 1910) Imt:l
ct 40,2 par 100 en 1990. Desdc llll:l perspcctiva a mas
largo plam, ]a camidad de tiernpo dedi cado al trabajo
depende tambicn de ]a du racion media del perlodo de
cseol:tri7.3ei6n y de la edad media de jubilaeion.
1111
"Ii/bit/ 3. I .
Est:l flexibilidad del csfuerzo laboral en el mundo real :

recoge en d moddo permit icndo que los individuos elija
libremelHc sus horas de tr.lbajo en Glda pcriodo. Por (:till(
no {enemos en cuen ra las restricciones que permilen , pc
ejcm plo, a los individuos mlbaj:!r en algunos tr.lbajos och
horas al d ia 0 Cllano, pero no sicte ni dos. Este supuest.
scr:i carreno cuando ana.licemos ]a conducra glob:tl del 0
(uerl.o !aboral de un gr..lIl mimero de econo illias dOflltsli
cas. En eSlc cO ntex to, las restricciones liendcn a anularsc
L1.s econornias dom cslieas lienen un:t ca lHidad fij:t d,
tiempo en eacla pcriodo, que pueden rcpartir entre e
trab:tjo), d ocio, COil cI tcrmino ocio prctcndemos rceo
ger [Dcb b gama de aClividades dis[int:ts de las del n aba
jo para producir bienes a las que los individuos dedicar
Sll li empo. Supon cmos que cl ocio es il11rin sce:t lll enu
mas agrad:lble que cI trabajo. En orras palabras. d ocia C!
una fuelH e de utilidad para las eeo nomi:ts domcsticas.
Suponga mos que podemos definir till:! runcion para
medir la c:t ntidad de mil idad que Sl! deriva e ll cad:t pe-
Porccmajc de mujcrcs rcspcclo:ll
[Ola l
de b pobbcion :tc[i\'a
Porcentaje
de variad6n
191M989
Porcemaje
de vanaciOn
9,1
42,2
11 ,8
21.5
33,1
10,5
23,6
9,9
3,6
3,5
11,4
11,1
17,0
47,6
25,8
8,4
1910
1950
1970
1989
30,9
31,3
35,6
30,7
27,9
33,7
36,0
35,1
ftalia
Holanda
POr1ugal
Espana
Rem UniOO
31 ,3
23,9
25,5
23,4
29,0
30,8
30,5
36,0
36,2
36,0
25,7
26,3
28,7
26,4
24,8
19,4
35,6
33,7
44,5
39,8
37,3
26,6
29,3
31,9
30,9
36,6
24,4
38,6
Austria
Flnlandia
Noruega
Suecia
Suiza
35,9
36,5
30,1
27,8
33,9
38,5
40,7
27,1
26,4
29,7
38,7
43,7
29,3
35,7
32,7
40,1
46,9
41,0
44,5
36,6
11,7
28,5
36,2
60,1
8,0
3,6
7,3
39,9
24,6
11,9
JapOn
38,9
21,2
38,5
28,8
39,0
36,5
37,9
41,4
- 2,6
95,3
- 2,8
13,4
31,2
31,6
32,5
36,8
34,0
41,8
37,8
17,8
31 ,1
32,3
29,6
36,0
35,3
13,9
14,7
16,1
7,0
Bilg"
Dinamarca
Francia
Alemania
Grecia
I~anda
Eslados UniOOs
media.l8
me<lia UE (II)
me<la EfTA
media G'{)'
1,9
29,3
21 ,5
1970-1989
. POI G~ se enIieOOe eI gn.pl de paises coosttuijo ~ AIemania. EstaOOs Urilos. F/aOCia,1Iaia. JapOO YeI Rem lklido.
Flllflles: Las fri'ne!as tres a::tJrM3s provi!ren de A.Maliisoo. 0)nar0C Forres i1 Ga(mJ ~t 1991; Ia a.wta ccbrm se Ila klmidl del &ro!
Murdal, World Tables.
/ .fl
rlodo del conSUnlO )' el oeio. Esla fllncion de utilidad

lienc b siglliellle fornu:
II,
II (C" I,)
(3.3)
1+ ) I - I
doncle II, es 1:1 ca nlidad de LLlilidad (en unidades de fel ici

dad, que :I veces se dellominan lililes) 'jut oblicnell los
individuos en cI pe rlodo t. Suponemos que b fu ncio n de
utilidad, II, liene ]a misma (orma en wdos los perlodos.
EI signa posi ri vo silU:ldo debajo de ]a c:lIHidad de consu
mo, c" indica que ]a utilid:ld aumcn(3 ca n cI consumo .
EI signa nega ri vo silUado dcbajo del esfuerzo !abo ral, I"
indica eI efecra negal ivo quc sobre la utilidad genera una
mayo r ca ll1idad de tr:lbajo (es decir, un a cam idad mellor
de ocio) . Para m:1yor cOlllodidad, suprimiremos los suhin
dices que rcprescman ei ticmpo y lIamaremos c y I, res
pecrivarnenre, al consulllo y al Irabajo del pedodo I .
Vamos a anai iza r las decisiones de una eco nom ia do
mcslica respectO al trabajo y al consumo haciendo uso
del poslUlado eco no mico fundam ent:l l de Ia conducra
oprimizado ra. Cada cconOIllLa do mestic3 degid los ni
vdes de trabajo )' co nsumo que maximiccn Ia fu ncion de
urilidad de la Ecu;lcion (3.3) . Obscrvcsc. sin embargo,
que eSla maximiz:lci6n esr:\ sujcta 3 Ia reslricci6n de Ia
Ecu:lcion (3.2), segun la cu31 10 que consume cada ceo
nomf:l domestica en un pcriodo cualquiera es igua l a 10
que produce en ese misl1lo perfodo. Ut il iz.1 rcmos estos
hechos para co mpn:nder b cleccion entre rrabajo y can
sumo de un3 ccono mia do m0ilic:l.
P:1ra aV;lllzar en cI aldlisis de las c1eceiones de las eco
Ilomias do rncsticas dcbcmos caracteri7.ar aUIi m:is b flln cion de utilidad que ex preS:1 los gUStoS de los individuos
respec{o al COllsumo y al ocio. Parrimos del supuesto
b:is ico de que la utilid:td derivada de ulla unidad adicio
Ilal de ocio, ell relacio n can b dcri vada de lIna unidad
adicio nal de consum o, disminuyc a medida que au men
{a cI cociente entre cI ocio y cl consumo. En otras p:1b
bras, si una perso na disfrut:t de una gran cantidad de
ocio y de una ca ntidad reiali vamenre pC'juefia de co nSll
mo . tendr:i mas inreres en au mentar su consumo que su
ocio. Vamos a considcrar la camidad de consu mo adi
cional necesaria para compensar la perdida de una uni
dad d e ricmpo de ocio. Para tina perso na que parte de
una s ifUacion inicial en la que disfrul:l de una pequefia
cantidad de consumo y de una gran camidad de ocio.
sera import'amc :l umcntar d consumo. Par ranta, cstar.l
dispuesta a rrabajar mucho mas para c1cvar su consumo.
Si ya esd trabajando bastalHe y disfrur;l de un c1evado
nivel de eonSllmo, cI ocio Se had mas imporranre. Par
ao /wlllill
tI"
Robimoll
Cn/JO/'
53
tant O, cstara menos d ispucsta :1 trab:!jar mas y a rcnun

ci3r a ocio para disfrmar de UIl:! mayor call1idad de CO il
sumo.
L.I curva de la Figura 3.5 resum e CSIC :m:i1isis. Para un
nivd de csfuerL.O Iabo r:!1 11l110, I = 0, la curva muestr:l
un nivcl de co nsum o, co, en cI eje de ordenadas. Est:1
ca nt id:td de consumo, junto con una camidad de ocia
igll:1l:1 ]a loralidad de su liempo (cs decir, / = 0), deler
mina un cil:rlo nivd de lIli lidad scgun la Ecuaci6n (3.3).
Sea II I ('Stc nivcl de utiliebd. L.I curva mosrrada en ]a
figura une cscc PUIlI O inicial con todas las demas posibles
combi naciones de lrabajo )' consumo que gencrall d
mismo nivcl de utilid:ld , 1/ 1
Supongamos que un3 persona rrabaja una. camidad
positi va, par 10 que no dcd ica lodo su tiempo al ocio.
Imaginemos, para mayor concrecion . que uabaja un:l
hora al di:1, represcntada po!: I = I_en Ia Figura 3.5.
Esta disminucio n del ocio reduce, par si misrna, Ia utili
dad. Pera podemos analizar que c:lmid:1d de co nsulTlo
:ldicio nal sc necesitarb par:I volvcr :ll nive! in icial de ut iIiebd. Sea 8cl Ia canlidad neccsaria de conSlllllO ad i c i o~
nal. En esc caso, Ia nueva combinacio n de trabajo )' COI1.~ lllno, en b que I = I }' ( = (0 + 8e l , genera Ia misma
ulilidad q ue ]a cornbinaci6n inicial , en Ia que I = 0 y
c = co. Par taIHO , estc indi vidllo sed indifercllIc emrc
c.'ias dos co mbin acio nes de trabajo y consumo. Pa ra
mOStraf que cstoS dos !JUll tos generan eI mismo nive! de
uti lid:ld, Ill, los unimos mcdiante la curva que muestra Ia
ngllr;l.
Si csra person:! rrabaja orra hora mas, es decir, e1ige
1 = 2, para mant cner d nivd de util idad se neccsira de
nuevo un cierl o co nsumo adicional. La Figura 3.5 supo
ne que ]a canridad ad icional ell.' cons um~ necesa ria cs
8 c? Por l:lntO, el puntO 1= 2)' ( = (0 + 8 cl + .1 ( 2 ge
nera, de nuevo, Ia misma uti lidad que b cambinaci6n
ini cial , I = 0 y r = rOo
Podemos cominuar eSle cjercicio segllll Yay;! au men
wndo b c:l ntid:td de rrabajo. EI resulrado scra la curva de
b Figura 3.5. que 1ll1lCS tr:t codas las combinacio ncs (/, c)
que generan cI mismo nivd de utilidad . Dado que los
individuos son indiferenrcs entre cstas combinaciones de
trabajo y CO nsUIllO , 1a curva se denomina curva de indife('encia.
EI an.Hisis anterior nos dice alga acerca de la forma de
las Cll rvas de indifcrencia.
A Illcdid:l que una persona rrabaja mist caela unidad
ad icionaJ de trabajo exige tina mayor call1idad de consu
1110 adicional para manfener d mismo nivci de utilidad .
Por lamo, la magnitud de Cld~ aUlllento ~di cional de
consumo, 8c, es mayor OlatHo Illayor sea cI numcro co
te
"'
} eo
--.
l>&'
o
T odos los puntas de la curv:l gencran d mismo nive! de Luilj(bd . Por r3 1l10, la cconomia
d om6aic.1 cs ind ifercll1c elll rc CSf:tS cornbi naciollt-'s (Ie esfu crLO bbor:J1 y consllmo.
Figllra 3.5.
Una curva de indifcrcncia
ent f e
rrcspondicntc de hams de [r:1.bajo. Observesc. en particll~

lar. q ue !lei < At? < -' -' -' < tJ.C' < 6~ < en Ia Figur.l
3.5.
En cualquicr punto a 10 largo de 1:1 curva de indirerencia, 1:1 pcndi clHc de lIna !rnea recta tangentc ind ica el
incremento del co nSlIlllO nccesa rio para compc nsar 13
pcrdida de una unidad de ocio. Cada Lill O de los in crcmemos de consumo, /1 c, que :tparcce n ell b Figura 35
cs una aproximaci6n de C$fa pendien(c ell las ccrC:1nias
del nivcl de (rabaja corrcspo ndiemc. Por cjcmplo. b
camidad 6.c! cs una buena med ida d e 1:1 pendicnte cua ndo cl nivcl de rrabajo se encuemra entre una y dos ho ras
diarias. Los resuhados ameriores impl iea n que Ia pen dienee d e las curvas de indi fere ncia aumema a mcdida
que aUlllema Ia cantidad d e trabajo, l
La pendience de Ia curva d e indifere ncia de Ia Figura 3.5 indica Ia cantidad de conSUIllO que un agelHe neces ira para compensar Ia e crdida de una unidad de ocio.
En orras palabras, si un trabajado r recibe L1 na Clntidad
de consumo mayor que csra, mcjo rad su bicnestar. Por
ejemplo, cllando una persona ya est:i rrabajando siete
horas aI dra, eS{'ara dispuesl a a trabajar una hora adicional si cI consulllo aLlmenta, al menos, en Ia ca ntidad ft.!'
en Ia flgu ra. 5 i resulla que Ia hora adicional de Irabajo
lr.J.b:ljO )' consumo.
aumcilla d co nsulllo en una call1 idad mayo r que !J. c8 , cI

rai'.o namienro economico predicc que d trabajador trab;lj;lra csa hora :1dicio n:d . ESle puntO de vista nos pen nirc ;lverigu:lr eimi mero de ho ras que los individuos trabaj:m realrnenre.
T ados los puntas de Ia cu rva de Ia Figur.J. 3.5 generan
cI misrno ni vd de urilidad ((I. Pero supo ng:HllOS que nos
movemos a 10 largo del eje de ordenadas y dcvamos eI
ni vcl de consulllO par encima de co; ell cse C:lSO, aumentad la uri lidad. Podcmos 1r.J.Z.U Qrra curva de ind ifercncia correspondienre a este mayor Ilive! de utilidad , por
ejempl0, 11 2 . Esra nucva cu rva cs sim ilar a la mosrrada en
la figura , pero sc encuenrra por encima de elb. Es d ecir,
cualqu iera q ue sea el nivel d e rrabajo, /, la canridad de
COll sum o, c, es mayor. Esa es la ra1.0n por la que la nlleva
cu rva de indi ferencia correspondc a un mayor n ivel de
uri lidad (ra mbien podemos decir q ue cualqui era que sea
cI nivcl de COllsumo, c, Ia canridad de es fuerzo laboral, L
es meno r a 10 largo de 1a nueva curva).
Del mismo modo, podriamos reducir c1 nivcl d e consllmo por debajo de a lo largo del eje de ordenadas. En
ese caso, podemos ini ciar b cOilst rucci6 n de Ia curva de
indi rercnci a correspond ielllc a un nivcl de u lilidad mas
bajo . Por regia gener:ll , podcmos definir IOda una f.1 mi-
,0
LII t"("lJIlOlllia dt" RQbimol/ ermor
li3" 0 map:l" de curvas d e indifcrencia, corn:spundie ntCS, cada una de elias, a lin nivd d e m il idad <l isrimo. L1.
Figur3 3.6 muestra cin co curV;JS de escc cipo dcno m inad as en fun cion de su nivd d e lItilidad , donde
1/ 1 < /{ 2 < ... < 1f ~ . EI nivcl de lJ[ilidad cs cOllsrame
a 10 largo d e cualquicr cu rva. Pero . a 111("(li<\a q ue d indi viduo se d cs pb 7~1. ven icalmentc d e una a ocra - d cvando, pa r tanto , d CO Il SUIllO Y manteniendo fljo d trabajoaumenta cI Ilivcl d e ucilidad . Ya hemos
mencionado alHcriorlll ent e que b j dea ese ncial es que las
economias domcsticas dcsean alc..1. I1"l.ar d m:iximo !li ve!
posible de utilidad. Par lamo, ramb ien podemos decir
que d obj etivo d e las eco nOIllLaS domesticas es alcal17..1.r
Ia curva de indiferencia m,is alta pos ible d e wda Ia (;lIn ilia d e curvas de 1a Fi gura 3.6.
LA DECISI6N SOBRE
LA CANTIDAD DE TRABAJO
Supongamos que tina cco nom fa domestica pan c de una
derel"lninad:t co mbin:Jcio n d e trabajo y consumo, (/, ().
En esc caso, podelll os co nsultar Ia Figura 3.6 para hal.b r
b cli rva de indi fe rel1 cia a la que corresponde este pumo.
t,
u'
I -~
EI ni ve! de util id:Jd aumenta a medida que b ecol1omi:J domeslic:J sc dcsp!aza desde b curva III h:lSI:I b ,/ Y :Jsi sucesivamerue.
Figum 3.6.
consu mo.
Fami!i:J de Ctlrvas de indiferenci:J entre tr:lb:Jjo y
55
La pendiclHc dc la curva d e indifcrencia en ese puntO

ind ica ]a c:Jntidad de conS U/110 :Jdi cion:ti, d c, que l"xigc
una persOlla para lrab:Jjar una unidad adiciotlal de tiem po. Para determinar cuamo [Tabaja realmeme, combinaremos las curvas de indi fe rencia con una descripcio n de
las oponunidades que (ienen los agenres para clevar b
C:lIltidad de consumo cua ndo allmenta Ia camidad de
csfu erlO bboral. En d modelo, csras oponun id:Jdes provicnen d e b fun cion de p roduccio n, que aparece en Ia
Figura 3. 1. L1. productividad marginal del (rabajo,
PMnL. es 1a ca ntidacl adicional de produccion gencrada
por una unidad ad ic io nal d e wl.bajo. Sabemos, adcm:1s,
po r Ia ECllaci6n (3 .2) que cada ca ntidad adicional d e
producci6n sc corresponde can una ca midad adicio nal
d e consumo igual.
L1. PMIlL es Ia calHidad adicional de produccion -y,
por lamo, de COllsumo- que se dcriva d e un ~ unidad
adicio nal d e trabajo. L1. pendienre de Ia curva de ind iferencia es b ca midad adicional de consumo que exige un
indi viduo para compensar Ia j,erdida de ricmpo de ocio.
Por tamo, si la Ptvlll[ cs superior a b pendieme de Ia
curva de indjferen cia . cl individuo mejorad. si trabaja
mas Y lHiliza la produccio n adi cion al par:J :lumctllar su
co n .~ ulllo. Sin embargo, a medida que ci l t":Jb:Jjo aUlll en-'
ra, Ia PMaL di slllinu},e y l:t pcndictHc de ]a curva d e
indiferenci:1 ;wrnelHa . Po r tanto, cl aumellto del trabaj o
reduce Ia d ifen:ncia inicial em re Ia PMI1L y b pendient e
de b curva de indifercncil . C uando dcsaparecc b diferencia --es decir, cuando b productividad marginal ('s
igual a la pcndienle de b cu rva de indiferenci:J- ya no
compcnsa Irabaj:!r m:is.
La Figura 3.7 muestra los resultados. Exatn inetllos b
in terseccion de Ia futlcion d e produccio n, y = fl.!), co n
b (Urva de indiferellcil III en d punto D. En eSI:l posicio n, Ia pcndi cntc d e 1a fun cia n de produccion --que cs
b PMI1L- es superi o r a Ia pelldictlt e de 1a ClIrva dc indi ferencia. Un aumeTH O del tr:Jbajo eleva I:t produccio n y,
par tamo, d consumo en una cU<llHfa mas que suficielltl.:
para mam cncr cl nivcl de utilidad . En [(~ rmi nos gdficos,
al elcvarse cl trabajo y II dcsplaz..1 rse:J 10 largo de Ia fu nci6n de produccio n ma.~ :111:\ del punto D, una ccono mia
domestica encucmra CUfV:JS de indifcrencia mas d cvadas
y, par consiglliclHc, Ia lIfilidad autnema.
Supo nga mos que d trabajo aumenta 10 suficientc
como para alcanzar cl pumo E de la Figura 3.7. En cse
punta, b pendient e de 1a fun ciall de produccion es igu:! l
:1 Ia pcnd ieIHc de b ctlrv:! d e indiferencia. fu te hecho sc
represcIHa gr:ificametlte dibujando 1a fu nci6n de p ro duccion, [U) , como lIna [angeme a la curva d e indlferencia /I ) ell d punto E Deno minarcmos <l los nivcles d e
56
Mllcroe(Qllo mi(/
DESPLAZAMIENTOS DE
LA FUNCI6N DE PRODUCCI6N
t,
/'
L'l cconomia domCSlica sc dCSpla1.a a 10 largo de la funcion de

produccion. [(I). h:t5r;t alcanz.ar Ia curva de indifcrcncia mas
ck"Vada posiblc. to <Jue sc logra (n cl pUllla E Ell CS IC PUlllO,
13 funcion de produccion cs [:mgclHc a 13 cur,,:! de indifcrcncia
II J ,
Figllrll 3. 7.
Combi nacion (Ie las curvas de ind ifcrcllci:! y 1:1
funcian de produccion.
trabajo y consum~ corrcspondicntcs / ' y c' . O bscrvcsc

que, en cstc pUTHO, un movimiCIHO a 10 largo de b funcion de produccion mas al1:i. del pUIHa E. cona a curvas
de indifcrcncia mas bajas. En OWlS pabbras, aho ra b
p roduccio n y cI consumo adicio nalcs son in suficicntcs
para COJl(rarrCS(ar b. pcrdida de uti lidad dcri vada del (ra-
baja adicional. Por t ;UHO , Ia mil idad disminuye si cI trabajo aumenta por encima d e b c:mtidad " .
En resumen , cada cconomLa domestica el ige b combinacion de trabajo y conSluno que maximi 7~1 su utilidad .
Po r tamo, elige ]a combinacio n (I', c' ), en la que Ia
funcion d e produccion cs tangc nre a b curva de indifcrellCia.
u's fi guras que hcmos utilil.ado en nuestro anilisis
son analogias tearicas de las dccisio nes y situaciones a las
que cad a d ia sc enfrema casi todo cI m u ndo. A pcsar de
que sea imposible utili1.3r, de hecho, las fun ciones de
produccion y las curvas de indifcrcncia .. rcales.. en nucsnos gdficos, no debemos pensar en estos conceptos
co mo mctas abstraccio ncs ca renres de co ntenido real.
Muy pronto comprobaremos q ue eHOS principios te6ri cos pucden aplicarse de forma inmediara a un gran Illimero d e casos practicos y que so n muy lIliles pa ra explica r y predeeir las dccisio nes y heehos del mUlldo real.
Veamos por que los ind iv iduos 3hera n su cantidad de

esfllerw Iabo ral y co nsumo cuando vari3n las oportunidades de prod uccion. Aquf repn.'sema mos eS(Qs cambios
mcdiante desplazamicmos de b fun cion de produccion ,
[(I). Recuerclese que csramos cX;Hllinando las elccciones
enrre cI trabajo y d consumo d e un llnico pcrfodo , por
10 que d ebemos considerar las va riaciones de la fu ncion
de p roduccio n que corre.~ pond e n a cse m ismo perfodo.
Existen muchos ejemplos dc pcnurbaeiones economicas que alteran las oponunidades de produccio n. Por
cjemplo, las cond iciones dimatologicas adveTS.1s reducen
Ia produccion agricola y, por ello. la funcion de produ c~
cion sc desplaza hacia abajo. Orro ejemplo 10 consrituye
las crisis del perroleo de 1 973~74 y 1979, que d cva ron el
precio del pClrolco. 10 que obligo a los usuarios de energia
a rCllullcia r a una mayor ca ntidad de rccursos para poder
producir. Dcsdc cl punto de vista de esos uSll3rios. Ia perturbacion sc presenta, de nuevo, en forma de un desplaz..1mien to d cscenclente de Ia funcio n de produccion, [(I).
En cambio, los d cscubrimientos tecnal6gicos --como cI
lISO p r:.iCl ico de la cleclricidad. 1a energia nuclear, los chips
de los ordenadorcs y Ia fibra oprica- provocan un d espiazarnienw hacia arriba de b funci6n de produccio n.
Para analii'.ar la reacci6n de las economfas domeslicas
ant e los C:l mbios eco no lllicos, resulta Ihil d ividir las rcspueslas en dos caregorbs:
Los efecras riq ueza.
Los efectos susritllcio n.
1 ereCto riqlleza (denominado rambien po r 'los economistas efecto rental se refiere a b escala global de
oponun idades. Si un cambio pcrmite a los individuos
oblencr u na mayo r e3midad de las cosas que repo nan
uti lidad , aumenta Ia riquc1.3. En cambio. cl crecto sust itucian sc rcfi ere a b faeilidad 0 coste rclaeivos con que
los agcm es pued en obeener los diversos bienes que les
reponan uril idad. Por ejcm plo, podrian cambiar las posibil idades de transformar una mayor camidad de rrabajo (y, por canto, menos ocio) ell lI na mayo r ca ntidad de
cons ulllO. En terminos mas generales, podrian variar los
costes rclarivos de obrcner dos bienes cualcsquicra, como
eI pan y los tclevisorcs.
Ut ili7..1 remos frecuentemclHe los conceptos de cfecto
riqm.",.a y efecto susritucion a 10 largo de este libro. Para
elllpC'/~1f exa m inaremos cn d etalle los cfectos riqueza
para d moddo que cstamos an 3Ii7..1 ndo. En todo csle
an:il isis supondrelllos q ue los ind ividuos (ienell una p3U-
t,l dada de guslOs par d conSlI lllO y d ocio. Co ncrt tamente, sus curvas de indirerencia, que aparecen en las
Figuras 3.6 y 3.7, no variadll cuando se desplace Ia fun ci6n de producci6 n.
ty
,,
LOS EFECTOS RIQUEZA

Co mo definici6n general, podemos decir que un cambio
aLlmenta la riq uC7A'l si pcrmitc a los individuos obrener un
nive! mas aho de utilidad. L'l reducc, por cI comr:lrio, si
los ohliga a ohrcncr un nive! de utilidad mas bajo I. Desgraciadamcnre, cn algunas circunstancias, "uOOe resultar
'lrcmos los condiffcil aplicar esta definicion. Aqui lltili7A
ceptos de efecto rique"L.,1 y susritucion como lIna a)'uda Cll
d c~rudio de algunos ca mbios econ6micos, por ejem plo,
las malas coscchas. En algunos ClSOS, no sabemos, en
principio, si Ull determinado call1bio terminar:i clevando
a rcduciendo la utilidad , por 10 que sl lUvieramos que
resolver todo eI problema para averiguar que ocurrc can Ia
riquC'/A
1, cI concepto podria no ser muy lui I.
EI signa dc la variaci6n de Ia riqut."Z.1 pucde verificarse
normalmemc mcdiamc d metoda siguiclHc. Partimos de
las e1cceiones iniciales de lrabajo y consumo de lIna ceonomia domCsrica correspondientc a b posici6n (I', c') de
Ia Figura 3.7 y anal izamos de que maner.1 d cambio ceon6mico altera las oportunidadcs si tuadas en las areas cerG1nas a csre punto iniciaP. Pa r ejemplo, put.-de ocurrir
que Ia camidad inicia l de esfu crl.O laboral , /' , permita a Ia
econamfa dom es tica consllmir m:ls que ames. En ese
elSO, scgllrameme alllllcllI'ad b riqllCz.1 (ya que 1a cco no~
mia domCslica puedc d isfnnar de un mayor nivd de mil idad) . Pero tambicn pucde ocurrir que cI nive! inicial de
C'Sfuer"Lo laboral, / ', 5610 permita consum ir una cantidad
menor que antC'S. En esc caso, probablcmente la riqllC'"1.1
disminuira.
Scamos mas concretos en relaci6n a estc metodo en el
caso de un dcsplazamiellto dc 1a fun cion de prod llccion.
La riquC"l.3. aU IllCnta si las econom ias domcsticas plleden
producir y consumir mas biencs can la misma cantidad
de esfuer"Lo bbo raL En cI caso mas sencillo, en el que se
produce un cfecto riquc"La puro, 1<1 func i6 n dc produccio n se despla7_a hacia arriba paralelam ente. Estc desplaz.amienta significa una mayor camidad de producci6n
para cada cantidad dada de factor, pero no cambia Ia
pcndieme de la funci6n de prod ucci6 n para cada ni vcl
de trabajo. Es decir, la productividad ma rgi nal del n abajo no varia para un nivci dc tr-.tbajo dado. Este caso se
muestr:l en b Figura 3.8. En estc caso , Ia nueva fUllcion
de producci6n, fU)', cs paralcla :l la :lmigua, [(I).
,,
,f
,,
, ,
...... _ fV)'
((I)
.,,.
/"
La Ilucva funci(lIl de produccion, fUr, sc encucntra a 10 largo de todos sus puntas pa r cncima de la am igua, [U). Can
eSlc ripo de dcspla,,~ullicnlO paralclo las dos fun cioncs lienCIl
Ia misma pcndicme para cll:llqllicr nivd dc cs(ucrl.O laboral
dldo.
Figllm 3.B.
DcSplaZ.1lllicTlto paraldo de Ia fun ciol1 de pro-
dllcci6n .
Recucrdese que cl GISO amcrior de un desplazamicnro

de la fun ci6n de producci6n, mostrado en Ia Figura 3.3,
entranaba una va.riac i6n en Ia pendieme de Ia funci6n .
Prescind iremos por d momenta de este lipo de cam bios,
ya que introdllcen efectos sustituei6n . EI desplaza rniemo
pamldo momado en Ia Figura 3 ..8 es nds Ekil. ya que
s610 implica un efecto riqueZo'!o
cC6mo respondcn los individuos ante lin aumento de
la riqueza.? L1 respucsta se enCll en u a en Ia Figura 3.9,
mcdiante la eombinacio n dcl ca mbio en la fu ncion de
produccion con dos de las eurvas de indiferencia. Inicialmente, b fun cion de produccion es ra ngenre a una curva
de indiferencia en cI puntO (I', c' ). Enronees, como ya
sc ha senalado antes, c1 desp1a7A1m ienro ascendente de la
func io n de producci6n permire a Ia economia domestica
alcanzar una curva de indiferencia mas alta. L1 nueva
func i6n de prodlicci6 n, [(J)" es tangcnte a llna curva de
indiferencia mas aim en cl punto [(I')' , (c ' )']. La fl guf:l
mueSl ra que aumenta cl conSUIllO, (c')' > c' , m ientras
quc d isminuye cI esfucrlO laboral, (I")' < /'. En otr:ts
palabras, las economias domcsticas responden al aumento de la riquC'J.3 clevando Ia cam idad de las dos cosas que
generan ulilidad , en csre caso, d co nsulllo y cl ocio. Diremos que cl co nsuillo y cl ocia son bienes superiores
58
Mflrrot'rlJllQmitl
r.'
- __ - /(1)
. I
I~
(/')' I'
EI desj; ln.1miclHo p:u:J.ldo hacia arriba de la func i(lll de produccion induce a 1:1 cconomi:t dom6 1iCl ;1 consumir m:is y a
trabajar menos.
/:;gllrtl 3.9. ResplIcsl:t del Ir:tb:ljo y del
aumen lo de b riq ul"Z:l.
CO II SUIHO
ante un
porquc aUllleman las c:tm idades d e ambos biencs clIando :iumenra Ia riqucza (algunas vcecs, los cconOlll ist:ls
t1fi li7A11l d I/!rmino bicncs nor-males en lugar de bicnes
TaMI 3.2.
supcriores). Ta/llbi~n podc/lloS decir que d ereCto rique.

z..1. es posi tivo par;1 cI consullIo y negativo para d trabajo.
Gener.llmelllc, wando hay mllchos (ipos de bienes no
podemos estar SCgUfOS de que d creCto riq ucza sea posit ivo par.l todos el Ias. Algunos bienes pucden ser (, inferiorcs)), 10 que signiflca que los ind ividuos desea n consumir
una ca ntidad mellor de ellos wando aUlllcnr,l1:i rique-lao
Pero wando se picnsa sobrnente en dos grandes categorias de biencs que generan uti lidad - el COllSUIl10 )' el
ocio-- se pllcde csta r C:lsi segura d e que ambos sedn
superio rcs. Es deeir, algunos supucstos ra1.Onabies sabre
b natu raleza de las preferencias garantiz..1.n cste resu ltado. Dc aq ui en add ante supondremos que el eonsumo )'
cl ocio son biencs supcriores.
No es sorprendeme que cI cfceto rique7A
1. sobre d co nsumo sea posi tivo. Ba.sw observar a distilH:1s famil ias 0
p:lises_para vq que sc co nllrma ssta. proposicion . Iglla lmCni C, a nivd agreg:l(lo, [;\lnpoeo sorprende que d COIlslimo pcr dpi ta crezCl. :11 mismo ri uno que la produccion per dpita.
Alga lIlas dineil d e veriflca r cs eI efecto riquez..1. ncg:ltivo sobre el esfucrlO laboral. 5e man illcsta, no obstante,
en la in nuencia negat iva que ha ejereido a largo pla1.O cI
desarrollo cconom ico cn eI Illimero medio de ho ras de
!Tabajo. La Tabla 3.2 illuCStra la cvolucio n del Illimero
med io de ho ras de trabajo dura ntc m:!s de lIll siglo para
Horas :mualcs Ir:lbajadas por person:1
Porcenlaje
de variaci6n
Porcenlaje
de variaciOn
1870-1987
Porcentaje
de variaciOn
1870-1938
- 45,3
- 43,3
- 47.6
- ",9
- 47,1
- 53,2
- 47,8
- 23,5
- 23,0
- 37,2
- 21.3
- 33,2
- 24,3
- 24,0
- 29,0
- 26,9
- 19,9
- 30,1
- 23,5
- 37,2
- 20,5
1870
1913
1938
1950
1987
Belgica
Oinamarca
Flancia
Alemania
l\alia
Holanda
Reina Unido
2.964
2.945
2.945
2.941
2.886
2.964
2.984
2.605
2.588
2.588
2.584
2.536
2.605
2.624
2267
2.267
1.848
2.316
1.927
2.2"
2.267
2.283
2.283
1.926
2.316
1.997
2.208
1.958
1.620
1.669
1.543
1.620
1.528
1.387
1.557
Austria
Finlandia
Noruega
Suecia
Suiza
2.935
2.945
2.945
2.945
2.984
2.580
2.588
2.588
2.588
2.624
2.312
2.183
2.126
2204
2.257
1.976
2.035
2. 101
1.951
2.144
1.595
1.663
1.466
1.466
1.794
1.591
1.655
- 45,7
- 43,5
- 49,5
- 50,2
- 39,9
- 21,2
- 25,9
- 27,7
- 25,2
- 24,4
- 19,3
- 18,3
- 29,3
- 24,9
- 16,3
Jap6n
Estados Unidos
2.945
2.964
2.588
2.605
2.391
2.1162
2.166
1.667
2.020
1.608
1.998
1.604
- 31,4
- 45,7
- 18,8
- 30,4
- 6,7
- 13,9
media 14
media UE (7)
media EFTA
medoG-6
2.949
2.947
2.951
2.944
2.592
2.500
2.594
2.588
2.191
2.162
2217
2.135
2.087
2.139
2.041
2.038
1.611
1.561
1.601
1.646
1.666
1.604
1.623
1.690
- 45,4
- 47,0
- 45,8
- " ,1
- 25,7
- 26,6
-24,9
- 27,5
- 22,8
- 27,0
- 21,6
- 192
Fuente: A. ~ O)mmtFon:es il CapralDeI'f1tJxnenI. 1991 .
1989
1.654
1.607
1.552
1950-1987
L(I
divcrs3S cco norn ias indusui:llii'.:ldas. En wdos los casos
consideracios las horas de trabajo se han reducido casi a
Ia mitad desde 1870. Por ejemplo, si Sllpllsicr:ullos una
jornad:l laboml de 8 ho ras di:lrias para todo d periodo de
eswdio, en 1870 en eI G ~ 6 se habria trahajado, como
media. 368 dias al ana ( jUIl ano muy largo!). En 1987 d
numero de dias trabajados hahria descendido hasta 206.
La red uccion del csfu crw laboral se ha m3nifestado tan to en haras de {rabajo diarias (0 sema nales) como en eI
numero de d ias que se tTabaja por ano. Asi, en 1870 un
trabajador represenrativo de UIlO de los paises del G~6
IL.lbajaba 60 haras semanales durante 50 selllanas al ano,
mien tras que en 1989 esta cifra descend i6 h:1Sta 42 horas
se manales d uramc 40 scmanas.
Si rcali7.amos comparaciancs entre paises en lin mo ~
mento dado d el tiempo, observaremos, de nuevo, que b
riquC'"../ 1. produce un efecto ncg:H ivo sobr~ eI csfuerLO labo~ _
raJ. Por ejemplo, ell eI periodo 19 53~ 60, b. jornada labo ral scmanal media de Ia indusuia era , en promedio , dc
43,9 hor:.ls en diei'. palses industriali7..1dos (Fr:lllcia, Ale~
mania, Holanda, Reina Unido, Norllcga, Suiz.1., Succi:! ,
Nueva Zclanda, Estados Unidos y C1nada). rero cI valor
co rrcspondiellte a die'/. p;lises menos de.s.1rrollados era de
47.4 (Yugoslavia, Colombia, Filipinas, EI Salvador, Ecuador, G uatemala, Penl, T aiwan, Egipto y Ceil:inV
Par otra pane, d efecm negativo que produce d desmo110 econOlllico .~o bre d nUlllcro med ia de horas de trabajo
p:lrccc ser menor cuando clni vd de desarrollo cs alto. En Ia
Tabla 3.2 podemos observar que, en mltchos parses, Ia reducci6n en cI nlilllcro de hor:.ls es mayor en d rerlooo
1870 ~ 1938 que en cI pcriodo 19 5 0 ~ 1987. A pcsar de que]a
lendenci:l dccrccieille ell cI Illl1l1ero medio de homs de tra~
bajo scmanales se Ita reducido tras la Segunda Guerra
Mu ndial, est.. ha scguido siendo imponame en algunos
paises, induso en los llitimos anns. Por ejemplo, en d scc~
lor industrial frances, la med ia de horas scmanalcs traba~
jadas descendio dc:sde 46,3 en 1964 hasta 38.7 en 1990.
Para explicar las obsetvacioncs sabre d p<:rfodo recicme
(enemos que profundi7..1f m:i.s en nucstro an:ilisis eco n 6~
mico. Como ya hemos seftalado an({.'s, (enemos que ilH ro ~
ducir los cfcclas stlstiwcion como elementos inf1uycntes
C/I fa dccci6n de Ia cantidad de rrabajo y de conSlIlllO.
EL EFECTO SUSTITUCI6N
ENTRE TRABAJ O Y CONSUMO
Comcll7.aremos analiz.'lIldo cI caso del d eclO riquC'"L.a
puro en eI q ue, co mo mosrraba la Figura 3.8, Ia fun ci6n
de produccion se despla7.3ba en semi do ascendentc y pa~
f("Ollom;ft tic Nobimoll CfIIJOC
59
raldo. Este camb ia de Ia tecnologla permilia a los indivi ~

duos pfoducir nds bicnes con un:1 canridad de rrabajo
dada. Sin embargo, Ia curva de productividad margi nal
del trabajo, PMflL. no va riaba. Esta lilt im:l. co ndici6n ,
sin em bargo , no es realista, ya que los avances tecnof6g i ~
cos tienden a clevar la P/v/aL p:lTa cada ni vd de emplco.
Supon gamos que queremos comprender la influencia
que sobre las eleccioncs de las cco tlom ias do mcsticas t ie ~
lie cI tipo de despla'l.amiemo hacia arriba de Ia fun cion
de produccio n que aparece en I.. Figura 3. 10. 1-1 nueva
fun cion, [U)" es proporcionalm elHc m;i.s dcvada que !:t
inicial, [(I), para cada nive! de trabajo. Por (anto, Ia pend ieme de b nueva curva cs mayor quc la pendienre de Ia
inicial para cada ni vd de emplco. Esta variaci6 n de la
pmdiente illlroducc un cfecla sus(irucion que ;\nalii'.are~
mos a co nrinuaci6n .
EI .despIa7.amiemo pro porciona l de Ia Figura 3. 10
comoin;! cI despbzarnielHo paralelo de Ia Figura 3.8 con
un giro de la nueva fuo cio n,it/)' , en cI se nrido COrHra ~
rio a las agujas del rcloj . Recuc:rdese que ya conocelllos
los , reclos riquei'.;} pUfOS deri vados dd despla7.amielH0
par:.llclo; por tanto, solo necesiramos esrudiar las consc~
cllencias de lIll giro de Ia fun cio n de produccion en sc n ~
tido collIrario a las agujas del rdaj para valora r d lipo de
desplaz:uniellIo proporcional qu e aparcce ell Ia Fi gll ~
ra 3. 10. Para clio aislarnos estc gi ro en Ia Figura 3.11.
O bservese que Ia nueva rUIlci6 n de produccion, [U)"
cst:! mas empinada que Ia antigua , [U), para cada nivel
ty
1(1)'
,
,
,
,
,
,
1(1)
/"
1":1 nUCV;1 (lln ci6n de prodllcci6n, [(I)', es rna.~ alra Y Ill.is

clllpinada <Jue Ia am igua , [(I), p:lra cada c:uuidad de trabajo.
Figllm 3. 10.
Dcsp l;J.7~1 Illi eruo
(unci6n de produccion .
asccndclHc proporcional d e b
60
/l.1f1rmrCOllomif/
ty
t
y, ,
--
1(1),
Nueva forma I
,,
CUMS de
lodjferellCia
(eT
,,",
,
,,
,, -,
~ "
.,._.-_.
I'
En t d !li vd de produccion es d mismo p ~r:t h s dos fUll cioJlcs

de prod uccio n. Si n embargo, Ia rmcv:I funcion de produccion,
[( /r, es mas empinada q ue I:t :lIl tigua. [( /), p:u:t c:J<b nive! de
cllIpleo.
Figura 3. 11.
G iro asccndclHc de hi funci on de produccion.
de trabajo. Po r lamo. d giro cleva I:t p roductividad marg in al del trabaja para cad a ni vcl de cmplco .
La Figur.l 3. ) 2 rnUCSfra la rcspucsm de hi ccono mla
domestica amI.' u n giro de b func ia n d e produccio n. L1
fUIl ci6n inicial, jV), c.s rangcll tc a una cur"a de indifercn
cia CIl d puma (I ' , c' ), Dado que b nueva fU llcion , f(/r,
pasa por CS t I.' puntO, allO serfa posiblc trabajar b ca midad
/' y conslI mir la clIltidad c' . InicialmcllIc, las cconomfas
do mesticas csraban s:Hisfcc has de c n cOl~t r.trse en CSIC pun10 pueslo que b PMnL era igual a b pendicllIc de b curva
de indi fe rcnci:t. Pero ahara Ia PMflL cs mayor. Pa r ra mo,
ahor:l una ca midad mayo r de t~lba jo gener:l una cam idad
ad icio nal de produccio n (y de co nsu nlo) suficiellie par.I
clcvar la urilidad. Es decir, un rnovimien (Q a 10 la rgo de la
nueva fu nci6n de p roducci6n, j O)" de Ia Figu r:1 3.1 2,
permite alcanzar cu rvas de indifcrcncia mas ahas. Final men Ie. la cco nomia d om estica aleam':l u na que es tangente a la nueva funcio n de produccio n en d punta (I ' , c' )'.
Traspasado esc 'PUIlIO, cualquicr ca m idad adicional de
rrabajo rcducirfa la u rilidad .
Hemos mos trad o que un d csplaza miellto ascendclHe
d e la curva de la p roductivid ad marginal del rrabajo ind uce a trabajar mas, (IT > / ' , y a consumir mas,
(c')' > c' . Recuerdcse quc una cco nomla do mestica
siemprc ricne la pos ibil idad de trabajar una un idad m.is
de tiempo y d e util i1..1f las unidades ad icio nalcs del bien
(la PMflL) para clcvar el consumo. En d caso de los d os
,-
II')'
1-
L1 cUlva de productividad marginal dcl u::ab::a jo sc dcspb7.:1 ha

cia arriba cuando la fu nci6n de pro(iuccion sc dcs p1a7~1 dcsdc
[ (I) h::a sta [(I )' . L1 respuesta cs un aUlllcnfO del trabajo desdc
/ . hasta (I ' )' y un alllllCIllO del consurno dcsde c hast:! (cT .
Figll rll 3. 12.
(:f{:clO
Rcspucsta del n aba jo)' del consulllo anle
un
SlI Slilll Cio li.
biencs q ue rcpo rran utilidad , d ocio )' d consumo , las

eCOllo lll las domcsticas licncn Ia opcion d e rcnun ciar a
ull:l unidad dc ocio a cambio de las unid:ld es :ldi cio n:l les
d e co nSlltno obtcn idas po r Ia PMflL. C uando Ia curva de
prod uClivicbd marginal del trabajo se desplaza h:lcia
:lrriba. estc inrcrc:l mbio se haec m:ls favo rable. Es decir,
:lho r:l las cconomfas do mesticas obt ienen lIna mayo r
cantidad de co nSlIlllO, PMnL. cuando rcnuncian a una
unicbd de ocio. En Q[r:!s palab ras. eI co nSlI lllO se hace
menos costosO en rclacio n al ocio. U na persona racio nal
que desee maxi mizar Sll utilidad considerar.i deseab1c
SlIstiw ir b ie nes caros pa r bienes ahora mas baratos. En
nuestro ejcmplo. cl cfccto sllst itllcion cleva cI conSlllllO y
rcdu ce e1 ocio (10 q ue sig nifica mas {(aba j o)~ .
COMBINACI6 N DEL EFECTO

RIQUEZA Y EL EFECW
SUSTITUCI6N
Vca mos cu:i lcs so n los cfecros co taics que p rod uce un
d espia7..1miclllo asccndcllIc p ropo rcional de 13 funcion
d e p roducci6 n, co mo e1 mostrado en Ia Figura 3.10. EsIC
ca mb ia combina LIn aUlllcnro de 1a riquC"l.3 Y U ll efecro
LII /,OJ/tJm/r/ rlr Robimoll CTII>'Ot'
sustit ucion provocado por cI despbzam ielllo hacia :mi ba de b curva de prodlLclividad ll13rgillal dd [Tabajo.
L1 Figura 3. 13 mu es (ra co mo resu ltan alcctadas las
cleccio nes de b eco no rnia do mest ica. Obscrvcse quc cl
COIlS UIllO aUlllellla, (c')' > c' . Si n embargo, eI cfeclO
producido sobre cl csfll erLO labo ral cs ambigllo. Exami nemos Ia natur:tlez.a de csta :lInbiguedad . 1 posit ivo
cfcc(Q riqueza cleva cl COIlSUIllO Yd ocio, 10 quc sign irica
mt"lloHrabajo. Sin embargo, cl efcclO SliSti tllCio n, provocado por d d esplazamicllI o hacia arriba de 1a cur"a de
PMaL. implica un:l. l1l:l.yo r c:l.ntidad de co nsumo y lI na
Illellor de ocio, 10 que sigllifica mas (rabajo . O bsc rvcsc
quc cl efeeto rique7A1 y cl cfeclO SlIs(iwcion se refuer/"m
/lllllUamcnte respeclO al consumo, pero se oronen respecto:11 trabajo}' al ocio. EI desplaza miento proporcional de b fUlic io n de p roduccion s610 provoca un:1 reduccion del trabajo }' un aU lllelllO del acio si eI efL"CtO
riquC7.3 do mina sobre"(;1 efecto suslimcion. No podcmos
declr, en general, q ue fUCI7"l se d. milS impo rlan te.
Utilicemos Ia perspcct iv:l de los efecto riqucza y cfeclO
sustitucion para exa minar de nuevo los datos sabre las
horas d e trabajo (jlle analizamos atHes. Recucrdesc (jue b
mayor reduccion de la med i:t de ho ras trabajadas se prod lljo du rante 1a primera pan e del siglo, es decir. ell las
primcras eta pas del desarrollo ecollo mico.
61
Suponga1110s que d d esarrollo eeol1omi co esr:i rcpresentado par un:1 serie de d cs pla1~1 mielH os proporcionales
hacia arriba de las limciones de producciun. L.a Figura 3. 14 recoge tres et'apas del desarrollo econ6m ieo : un
nivcl bajo en eI que Ia func ian d e produccion (del praduclor representati vo) cs [(1) 1, u n ni\'cI media si tuado ell
/(1) 11 y un nivc1 alto siUlado en /(1) 111. Podel1los imagi nar
qlle Ia primera cu rva represenr:t d 050 d e cllalcluicr p :IIS
indusl ri al iz.1do ant es de 1:1 Primera Guerra MlIndial , Ia
segllnda cI elSO de ese m ismo pais al final de 1:1 Scguncb
G UCrr.l Mundial ), Ia lerecra su siruacion en 1993.
Examinelllos las preferencias de las ceo no mias domestieas (jue seri,lIl eoherelltt's co n los datos sobre c1 nutllero
medio de horas de tr:lbajo. Im aginernos primero cI caso
de una eco no mia cu)'o nivcl de desarrollo es ba jo, es dcctr, UII:t economia que sc encuentra en una situaeion en
Ia qlle Ia fUll cia n de p rod uccio n permitc al agem e fepresell('ativo alc:ulz.ar sobment c una curn de indi fere ncia
baja. E ll esra circllllsr:meia, es probable que los indivi duos es ten di splicslOs a trabaja r rnuchas horas para rnalltener Sli ni ve l de conSUlllO, incluso aUIl(jllC Sll prod uctividad margi nal sea b:lj:l )' ya es ten Iraba jando mucha .
Alia
"'
Curvas de
indiferencia
f (/)1P.
(C')"
...... ' f{/)U

"'Curvas de
Indiferencia baja
{C'r
"",,~;....-_ f(II'
(,'j'
I-Z;~~;;f;
(/')"
(1")1
-~
(/')1 11
L1 figur:J. mUCSIr:J. (res nivdcs dc la nmci6n dc produccion :t

IlIcdida que ]a cconomi:foSc dcs.1frolb y pasa dcsde fU)' hast:!
ft. / )" y ft./)1II. L1S curvas .de indiferen cia dc las areas corrcsponCuando ]a fun cion de producci6n sc despbz.1 proporcionalmente hacia arriba aumellla c1 COIISu mo, pero el csfucrlO !aboral cxperimellla una va riaci6n :unbigua.
diclllcs sc denominan ~ b.'ja * , . mooi:uo y "':tha ~. Obsel'Yese que e1

csfuerl.O laboral disminuye en las primcras Ct.lpas del desarrollo
Figura 3.13. Rcspucsra del ITab:ljo y del co n sum ~ alHC ]a

combin:lci6n de los efectos rique"':1 y susl irucion.
FiguTrl 3. J4. EfeCios del desarrollo econ6111ico a largo plazo

sobre elmtmero medio de huras dc trabajo.
ccon6mico, pero ap"I1:tS
Iltl rirl
en las clap:lS mas ava nzadas.
62
Macrorconomill
Desde cl puntO de vis!':t g rafico, b ClIrva de indifcrencia

denorninad:t baja en la Figura 3.14 es extraordi nariamente plana hasra un d evado nivd de esfucrzo !:tbora!.
EI hecho de que la pendicllt e sea plana signifi ca que los
individuos esdn displlest'Os a t[,;lbajar mllcho para consegu ir una pequeila camidad adicio nal de consumo. Observese que b prim era funcion de produccio n cs tangemc a
la curva de indiferencia baja en cI puntO [(1 0)', (c')']' En
CStC pumo, los individuos tmbajan muchas horas, pcro
producen y consumen rdativarnenrc poco debido al bajo
nivd de b fun ci6n de produccio n.
C uando mejoran las oportunidades de producci6n y
pasamos al segundo Ili vcl, [(/)11, la fun cio n de produccion es tangente a Ia curva de indiferencia deno minada
media en d punta [(1 . )", (C ' )"J de Ia Figura 3. 14. !?sta
curva de indiferencia tiene ulla pendielHe mayor y que
crece masJapidamcme que Ia pendiellle de 1a curva de
indiferencia ba ja. Esto sign ifi ca que el ocio adicional ha
cobrado mas import:mcia ell rdacio n al consulllo adiciona!. Por estc Illmi vo, d aumento del conSUn1 O,
(C )" > (CO)', va aco mpall:ldo de una reducci6n de las
horas trabajacbs, (1')" < (10)'. En esta elapa del desarrollo economico, eI neg:l1i vo cfecto rique7...1 producido
sobre cI esfuerw labo ral domi ru al efect'O sust itucio n.
Finalmeme, el paso de la sc~ un cla fun cio n de producci6 n, [(1)11, a la tercer:l , [(1)11 , corresponde al elSO q"e
exa minamos antes en Ia Figura 3. 13. En eSlc caso, d
efecto riquCZ3 y d efeclO slist iruci6 n aproximadanlelll e
sc anulan y apenas afec(an a las horas de [rabajo. Pcro cI
co nsumo alim erHa de nuevo, (c . )1II > (c') ".
RESUMEN
En eSlc capitulo. las economias do mcst icas esra n aisladas
y, po r mnto. se co mpo n an como Robinson Crusoe. No
hay mercados ell los que comerciar y cada una utiliza Sll
propio (rabajo para producir hienes de acuerdo con Un:!

runci6n de producci6 n. Dado que se supo ne que no es
posiblc alrn acenar biencs, c:lda cconomia dorncsrica
co nsume 10 que produce.
L1S prcferencias de los indiv iduos pllcden exp resarse
en tcrminos de Ia func i6 n de utilidad que les genera cl
co nSlimo y cI ocio. Estas preferencias pueden traduci rse
en curvas de ind ifercncia entre trabajo y consu mo. En
esencia. los individuos s610 trabajan mas si reciben una
caIHidad suficielHc de con sumo adicional.
L1 combinacio n de las prefercncias de las ccono mlas
domcsricas y sus oponullidadcs de producc ion, det ermina las elecc ioncs rcfcremes al trabajo, 1a producc i6 n y cl
co nsumo. Resulta convenienre :malizar estas elccciones
en fUllcion del efecto riqllcza y del efecto sustiruci6 n.
Una mejora de Ia fun cion de produccion cleva Ia rique7..3, 10 que reduce los incenrivos para trabaj:tr y fomenta
cI consumo. Es dccir, cI efecto riqUC1..1 cs posi(ivo en el
caso del con sumo y del ocio.
EI uilico efecto suslitucion del rnodelo :lfecra a Ia productividad del tf:lbajo. Si Ia curva de producti vidad margin:ll del Imb:ljo sc d es pla 7~1 lucia arrib:l , las ccono mias
donl/!sticas pueden oblener m:is co nsumo con una hora
ad icional dc trabajo, Dado que eI COllsumo se aharara en
rclaci6n a1 acio. las ("Co no mias dOl1lcsticas trabajan mas
pa~a eleva r su co nsumo. En o tras palabras. susriwyen
OC IO POf consulllo.
AI final del capitulo. mili7..3 mos cI moddo para anal i7.af Ia conduCia a largo pla7.0 de las horas de trabajo.
I nicialmenre, a Illedida que Ia ('conomia se desa rroll a, eI
alllllcnro de Ia riqlle7.:l. lleva a los individllos a consurn ir
mas y :l. tr:l.baja r menos horas :l. b se man:l.. Seg(1Il sc desa~
rrolla mas, cl efccto slIstirucion prodllcido por d aumento de b prodllcti vidad del lrabajo tiende a cont rarrestar
de forma aprox imada cl efecto riqueza. Por tanto, apenas
varian las horas de trabajo. pero eI consumo comimla
alllllentando.

efecto riqucza
efeao sustitucian
funcian de produccian
productividad marginal (flsica) del trabajo (pMaL)
productividad maJ"ginal dccreciente
utilidad
funcian de utilidad
cu~a de indiferencia
efe-ao renta
bienes superiorcs
bienes normales
bienes infcriores
1.(1 .-co/lOlIIi(/ d~ Robimoll
Rcpaso
3.2.
3 .3.
~Qu e
es Ia fun ci6 n d e produccion? (Como rcprcscm a

Ia fun ci6n de produccion cl (mt/r-oD"emfc lr:l.b:Jjo (y
consulTIo) )' ocio :II que sc cnfrcllm d individuo?
Dist inga entre produclivicbd lOul y proouctivid:ld
marginal. (Que cfeclos delle sobre la produclivid:ld 10tal d que la productividad ma rginal sea (fI) posil;v:I Y
( (ceientc, (b) posi ti va y dccrccicllIc Y (c) ncg:lli,,:!?
Discusion
3.7.
milia de curvas de indifcrcnci:J . .: [\u::d cn dcsplaz.1rsc ('5-
donde yes b prodllcci6n, I cs la cantidad de trabajo. A

es una consrallIe posi ti va )' B es otra constalHe. (Iue
pllede St'r positi va, ncgativa 0 cero.
produccion?
3.5.
3.6.
Propiedadcs d e ti na fu ncion de prOOllccion especifica.

Suponga que 1:t (IInci6n de producci6n tie ne la fo rma sigutellle:
(Que cs Ia fUIl ci6n de utilidad? MUCS lfC COl1l0 represcnta r difcrcntcs nivclcs de 1I1ilidad mediante una fa -
las curvas de Ia m ism a maner:! que Ia fUIl ci6n de
3.4.
63
dllccion 0 un:1 ma yo r y disfrurad de una ma yor ClIlti(bd de ocio qlle allies? Explique su resplII.::Sfa a tr:I\'CS
(lel efecto riqu('z:1 y del efecto sllStilUcion. (Como C:Ull biarh su res puesta 51 d consumo 0 cI ocio fuesen'un
bien inferior?
3. 1.
Crmor
Mucstrc como 1a pcnciicnlc d e Gada cu rva de ind ifcrcn cia indica d mtdr-oJlqllc cI indi viduo esd (\ispllcsw ;1
haccr entre trabajo (y consumo) y ocio. Explique por
que podria no ser igual que d 'Ylldr-o.orc presem ado
por la pendiem c de la (u ncion de produccion .
Suponga que para pcrrn:m eccr en d miSlIlO ni vd de
utilidad . li n individuo !lIviera qm:: recibi r una lIni&ul
ad icional de conSlIlIlO como co mpcnsaci6n por lllla
unidad menos de ocio. (M axi mi'larb $U uri lidad !ra ba jando mas si en ese puntO la produccio n ad icional ob(enida fuera ma yo r (I ue uno? ,Y 5i flier.! menor que
uno? Forrn ule de nuevo 51! respuesta mi lil.Jndo los
conccptos (Ie cu rvas de indi fere ncia y de func i6n de
produccio n.
Supo nga que rnejor:t b funci6 n de prod ucci6n Y (Iue
dicha rnejora despla:c..1 hacia arriba b curva de producti\idad ma rgi nal del !rabajo. (T rabajar.i. m as cl individ uo para obtcner una mayo r cantidad de produccion 0
trabajara menos y obt"endr.i.1a misma cantid ad de pro-
a)
Rqncseme grMicamente eI nivd de prodHccion.

y, en fun ci6n de b canridad de trabajo, l
b)
(Es posit iva b productividad m argi nal dclt r:lbajo? (Es decrecientc respecto a I?
O escriha los efeclOs riqu<:u y sustitucion producidos par un aumelllo del cocficiente II.
Oescriba los efeclOs riqu C""I..3 y sustitucion p rOOucidos por Ull aUlllelltO del cocficiente 8.
c)
tI)
3 .8.
EreclOS de los dcspb7.a m icllIos de la fu nci6n de prod uccio n sobre la clccci6n del esfuerro laboral.
Suponga. d e n uevo. que b fu ncioll de produccion cs
11 . . / 1
a)
un aUlIlento del cod"icientc II ~

Ull aurnento del coeficiente B?
=
+ B. (Cu:iles son los efeclOs que produce 50bre el csfuerw laboral , I, sobre la producci6 rt , y. y sabre
cI consulIlo. c. de ulla ecoll omia domestica:
b)
3.9.
Vari:lciones transitorias lI~rstlJ \'ariaciones perlllanClltCS

d e la fU Ilci6n de p roducci6n.
Poblaci6n activa
UE
1990
1980
1960
EEW
Total
Hombres
Mujeres
Total
Hombres
Mujeres
66,6
65,9
67,9
79,7
84,1
96,2
53,6
41,9
41,3
76,6
72,0
85,2
84,7
90,5
68,1
59,7
42,6
- POOIaOOn activa loia1, pxcenIaje me Ia JXtiaciOn \WI entre 16 y64 afJos.

- POOIaciOn activa masc:ulb1a. poo:en1aje me Ia p;bIaciOO mascurru entre 15 y64 ares.
- POOIaciOO activa temenirla. JXXCefl!aje sobre Ia pOOIaci6n temerila entre 15 y64 aOOs.
Fuente: OCOE Histori':aJ Sra6sOCs.
66~
64
k/rl{l"(Jt'COllOlfli(/
Suponga quc b fUllcion de produccion se despbz:l

h3cia arriba. Imaginc, COIllO en Ia Figura 3.8, que eSle
despb7_1llliento es paraldo. par 10 que no varia b curva
de produClividad marginal del uabajo. Recllcrdese que
en b Figura 3.9 11l0str:lIllOS que los individuos responden ele\'ando cI consulllo )' reduciendo cI lrabajo.
LI mejora de la fUllc ion de produccion pod ria ser
pcrmanelHe, como en cI e lSO del dcscu b rimicnto de
una Ilucva (ccnologia, 0 podrb scr lransitoria, como en
el CaSO de dima f.1Vorablc durantc (SIC periodo. ,:Que
diferencias habra en los resultados si b variaci6n es
permaneille 0 tr:lI1silOria? Es decir, ;-predccimos diferemes respuesras del consulllo )' del trabajo ell cada
uno de los dos casos?
3. 10.
Variaciones en las lasas de actividad.

En eSle capilllio hemos seiiabdo gUt' c! numero 111('dio de horas Ir:lbaj3das :I b seman:1 ha variado alga en
cI (ranscurso del liempo. Pero lam bien observamos
cambios en cI esfuerl.O laboral agrcgado que so n cI rcOejo de las v:Hiaciones de la rasa de actividad. Por
ejemplo, los individuos pueden alterar cI fiempo que
pas:m en b escuda 0 Ia cdad de jubilacion. Tamb ien
pucden clegi r entre rrabajar en eI Illercado 0 Irabajar en
d hagar, especia lmeme bs mujeres c.1sadas en los liltimos anos. En conjunro, b rabla adjuma, qllc nlllCStra
I:J ratio ellrn: Ia poblacion aCliva total )' b poblacion
adulta 1111'1l0r de 6S :liios, pcrmite evaluar los caillbios
sufridos por las 1:lsas de actividad.
Ooservesc quc ];1 rasa de acti\idad 5C compono de un
mayor
modo disrinlO {'Jl b UE}' en Eslados Unidos.
pane de eSlc cambio rdlejolas d itcrcncias til la din:imica de las tasas de activid:J.d mascu lina }' fcmen ina.
,:Que nos dice nuestro anal isis dd efeClo riq\l e7~1 )' del
efecto susli{[lcion sabre eSI:l conduct:l r(:specto a la actividad? (Piense {'Jl los efectos producidos en una t:1milia
en b q ue ha)'a m:is de un trabajador potencial) ,:Es posible conciliar la creciente rasa til, actividad con 1:1 tendellcia de! n(imcro medio de homs trabajJclas por trabajador ;1 pefmanceer COllStJnte 0 a disminuir lentamellll'?
(NOM: Esta pn::gum:l no liene una resplK"Sta precisa.)
concepto de product ividad corrcspondiellle 31 n ivcl de

elllpleo " vicne &Ido por d cocie nte / 11'. En este
punto, la produClividad es iglwl a b pendieJlte de ]a
linea diSCOllli nlla que corra a la funcion de produccion
en c1 nivc1 dc empleo /'.
fl)
b)
Para h func ion de produccion Illostrada y para

cualquier nive! de empk-o, demuesue gr:HicanH:nte
q ue Ia produclividad med ida por yl lsiempre excede de b productividad ma rginal del tr.lbajo, PMIlL.
Considcre cI eJSO de un ca mbio tccnologico que
desplaza ]a func i6n- de producci6n proporcionalmente hacia arriba para todos los nivcles de (
ty
y'
"-".,--- - - - - - - - - -~
I'
I~
3. 11 .
L1 productividad.
Un cO lloeido indicador de la productividJd es cI cociClll e entre la produccioll (par cjemplo, cI PNB reJI) y
cI cmplco (por ejemplo, las horas par trabajador). En
cI grMico adju nto de !a fUIlci6n de produccion, cste
,)
(como nllleStra la Figura 3.10). ;-Que sucedc con

]a clecci6n elllre esfuerw laboral. I, y produccion.
y. ,:Y con IJ produclividad yll? (Desdc cI punto de
visla elllpirico, el desarrollo eeonom ico a largo
plazo va unido a un :lUlllelllO duradero de Ia produccion por hora trabajada.)
Suponga ahora que !a forma de !a fu ncion de produccion no varl;l, pero que cambian los gustos de
la gente y que rSla se mucstra m;is dispuesla a 1r:1bajar. E.~ decir, para los niveles inicialcs de trabajo
y conSUIllO, cada persona exigc una ca ll1idad ad icional menor de co nsumo para rcnunciar a una
un idad de ocio. (Que ocurrc en eSle caso con !a
c1cccion entre e! esfucrlO !abo",1. /, y produccion,
y. ,:Y con ]a product ividad yll?
LlI I'cO/wllli'l
tit'
Robil/SQII Crt/S(II'
65
Notas
I.
E.m: (nroque sc debe
2.
Es lc c:nfoquc
;t
Joh n I-licks (1')46.
gener:.1 proccd( de los
\.";11'_
lr ~ hJj os
2).
del CCOnOllllSll
ru so [ugen Sim sky. [';\fa Ull an11isis {Id mismo (e n eI comex

de los rn crcados de b icncs), ,c.lse I bl Var i:m (1987, 1'11;5.
147- 150).
Los datos rrocl~cn de Gordon Wi nSWIl (1 966, labla I), 5u CSIU'
dio lambien sc relie re :1 b s difl'rcncias inu:rnacionalcs rcsplo a
bs lasas de activiJacl.
La FigufJ 3. 12 IIlUl:St r.l que 1:1 eco nomb dOl11cSlicJ a!o nz.'l mll
( u rva lk indifcrcncia nds ah a, I'o r 13nlO. la l:H:nurbac i6n clllr:tii a
to
3.
4.
un
3UI11(1\(0
dl" b riquCl.l y un declO suslimci6n. Sin embargo. $C
obscrY3 que d declO riqucu 0' rdJ liva l11 Cn\t' pocn imlKHllmc. 10
que sig niti o <lue cl cjcmplo cOllSli llJ )'C una ap roximaci6n de un
(fecto slisrilu ci6n pUIO. l';_ra ;tislar exaCl.l me lH C d cfC'C1O SUSlitu cion. IClllirb mos que induir un peq uciio dcsplazamicl1lO I);lmldo
ha cia abajo de b fun ci6n de produccion junto con d giro moslra do ~n b figu m. Si e; 1~ pequeiio d cspbl-1m i~ nt o fut"r:J de la magni Iud corrC'("la. b C'Co nom ia domCslia I~ rmancn ria ( n la curva dc
ind iferencia inicia l. Pero con (li la pe1l ueila modiflClci6n. los indi \'iduos $cguirian tenicndo ni,c!C5 mas alIOS de (sfucr~o !aboral r
conSlimo. I'or t:l111O. b eliminacio n (ld pcqw:rio cfcclo ri(lllC'la 110
ca mbia ria 105 resu ltados cllalirativos.
basica y la demanda de dinero
En d capilllio amerio r, cad:t econo m la domcstica era
como Rob illson C rusoe: 110 existian posibilidadcs de in lcrc3mbio com: unas y o tras. Este capitulo y d siguiente
irnroducen dos (ipos de oponun idadcs de inrcrcambio.
En primer lugaf hay un rncrcado de bienes, en cI que los
indi viduos pucdcn vender sus produc(Qs }' comprar los
de o tros. En CS t C mercado, d nivcl d e precios cs ]a ca ntidad de dinero q ue sc inrcrcambia por una unidad de
bicncs. U n imporr3 mc aspcclO de CSlC mcrcado cs que
pcrmirc a los indi viduos cspccializarsc en su tipo de produccion. Esta cspcciali7...1ci6n constituye lIll clcmento
cscncial en Ia organiz..1ci6n econo mica cfl cientc.
En segundo lugar, ex istc lIll mcrcado d e crcdi lO en cI
qlle las cconomias dOlllcslicas ptleden prestar a pedir
prcstado. E1 ripo de illtercs dClermina cI coste de endeud u se y cI rcndimiento rcsul ramc de los prcsl:HllOS.
En-ci modelo (corico, prercndcmos reeoger 13 idea de

quc los individ uos consumen una parle muy pequena d e
10 que producen. Par;] no compl ica r el 3nalisis, conviene
partir del caso extrelllO y suponer <jue los producto res
vendcn lOcia su produce io n en un mcrcado en cI que los
individuos co mpran y venden bienes. Posreriormenre,
los vendedores utiliza n sus in grcsos para co mprar OIros
bienes con cI fin d e consumirlos. _
EI modele no serb manejable si tradramos de tener
en ClIenta las diferencias fisicas entre los numerosos lipos
de bicncs. Por tam o, conrinuaremos supo niendo <jue solo hay un ripo fisico d e bien producido por las I,.'<:onornias do mcsticas por medio de Ull unico ripo de proceso
productivo. Al igual q ue ames, b fu ncion de producci6 n
cs b siglli elHc:
y,=[W
(4. 1)
EL MERCADO DE BIENES
EI dinero
En cl mundo real , los indi viduos co nsu men ulla ca nridad mu)' pcquefta de Ia mayo ria d e los bicncs que
cOlHribuyen a produci r en d mercado. Par cjc mplo, Ia
cOlllribuci6n d e un trabajador del automov il a Ia producci6n d e amomoviles es Illtlcho mayo r que el gasro
que real iza en este bien. Normalment'e, una persona rrabaja en uno a Llnos pocos productos y pcrcibe una renta
par su venta 0 par la venta dc los servicios de tr:.lbajo que
contribuyc a la daboracio n de los biencs. A continuacion gasta esta relHa en una ampl ia varicdad de biencs d e
consumo. Como ya senalo Adam Sm ith hace mas de
doscicl1tos anos, los indi viduos tiendcn a especia li7Ause
e ~ una determinad a ocupaci6n y en una d eterminada
aq ividad product iva. Esta especializaci6 n cont ribuye a Ia
eficiencia; de hecho, cI producto nacional serb mucho
mellor si rodo cI mundo participara en la produccion de
lOdos los biencs. En cste caso, los indi viduos aprenderian mal cada trabajo y sc pasadan la mayor pane del
ticmpo cambiando dc larea.
Examinemos las vClH'as y las compras de bienes <jue se

cfecnian en d mcrcado de biencs. Supo ngamos que es
ineomodo inrercambiar dircctamclHc Lin tipo de bien
por otro. Co mo ban ven iclo seilal:mdo los economistas
du rante cielllos d e anos, cste tipo de imcrcal1lbio basado
en cl trueque obligarfa a una persoll:\ a busca r a orra qlle
quisiera eX:lctamcnre los bicnes que ti ene y <jue {Uviera
exactamente los bienes que d esea. Par tanto, supond remos <jue Ia sociedad ha d ecidido adoptar un medio de
cambio , llamado dinero. los individuos venden sus productos a ca mbio d e dinero y uti!iz.. n eI dinero para co mprar arras bicncs co n eI fin d e consumirlos. Lt utiliz.. ci6 n de dinero facil ira eI intercambio de Ull bien po r
oero .
En nuestro modelo, d dinero es analogo al papel rnoneda emirido par cI Estado. En la actualidad , casi rodos
los gobiernos emi(en moneda (dos excepcio nes son Panama y Liberia, que 1IIiliz."ln b moned:t de Esmdos U ni-
67
dos: h3)' alros que carcccn de su propia papd moned :!.

como Andorra , G rocnlandi:t , Guadalupe y Licc1Hcns(cin ). EI d inero ado pta b fo rma de pape! en cI Illudd o:
no cst:i rcspaJdado po r d oro l1i por ninguna mr:l merC;I.Il CI:t. EI oro }' b pl:lt:l han tcnido una gran imporranci:!
l11oncr:lria en cI pas:ldo, pero b han perdido en los siste-
mas aCHIl les.

EI dinero s(> dcnomina en una unidad arbil r:lri:l ,
co mo d dobr, b libr.J , d tlCuro* 0 13 pcsct'a, En CS tI:' libra
110S rcferircmos con frccllcncia a las c:lntidadcs cxpn:s:\das en peseras co n cI nOlllbrc de m agnitudes nominaIcs I, El dinero {i ene LI lia impo n anrc propicdad }' t.:s Ia til.:
que. a difcrcncia de algunos acrivos que irmoducircllIos
, adcIamc, no genera .IllIc rcscs , .
ITI:lS
Sl'a 111, b c:tnridad d e dinero cx prcsada en P CS<: I:lS que
(iene una persona durant e cI periodo t. L.1 ca tHidad agrcgada de din ero. M,. es b suma d e las cenencias de IOdos
los indi\iduos (adopta mos 1a convencion de lHi li'l,ar una
IeIT:1 ma}'uscula para represemar las catHidadcs agregad as). Par eI mOlll eJH O, slIpondremos que Ia cantidad
agreg:lda de din ero no varia a 10 largo del licrnpo.
EI nivel de precios
Dado que los bicncs son nsicamcll{e igua les. es de cspcr:lr que (Odos pu edan venclerse a c.unbio de I:t misma
ca nridad de pesceas en eI mercado de biencs. EI IlIlm erO
de peseeas qUl' ['eciben los indi vidu{Js por cada unidad d e
bienes qlle vcnden cs d Im'cio en pesetas del bien . Reprcsentaremos cI precio median Ie d simbolo P )' 10 mediremos en OlllllCro d e pesetas par bien. A melludo lIallluemos Pal n ivcl gen eral d e p recios.
Para eI vendedo r de bienc.s, eI p rccio P es cI IllUllero
d e pesctas <Iue recibe pa r c:ld:l una d e las un idacles de
bicnes q ue vendc. Par..l d comprador, c.s cI IHlmcro de
peseras que p:lga por eacla unidad de bi enl's. Dado (Iue
co n P pesetas sc compra I ullidad de bienes. call I pra.
se co mprarian 1I P unidadcs de bienes. Por calHa , Ia CX~
presion I I Pes d valo r d e I pia. en unidadcs de los bicnes
que se compran can ella. Del m ismo modo , III peas. se
ilHerca mbia pa r (III) X 1II' unidades de merca nd as.
Mientras que Ia ca midad m cs eI valor del dinero ('n pesecas, Ia cantidad IIlI P mide eI valo r d e cste dinero en
fun ci6n d e la c:.ulfidad de bienes que se compran co n cl.
L1S exprcsio ncs CO Ill O mll'se exprcsan en unidades de
b ienes, es d ccir, en lerm in os reales. En cambia, una
canridad como III se cxpresa en pescras, 0 SC:l. en lertni nos nominalcs.
En (:s((: capitulo ..~ upondre rn o s Clue los indi\iduos

co nsideran que c1 nivd de prec ios es consta nte a la brgo
del tiempo (en d Capiwlo 9, en d que in iciamos c1 eSlLIdio de 1:1 inf1acion, abandonaremos cSle supllesto poco
rca lisca). En toda eI ard lisis, supondrcmos que cada ('co nomia domestica sc considera 10 suficielltemetHc pcqucna como para comprar 0 vender cll:llq uicr ca midad de
b ienes en cI mercado de bicnc.s sin inOu ir en cI precio
vigcme. Los economiSlas lIaman a esra siluaci6n eo mpclen cia p erfecla.
EL MERCADO DE CREDITO
En cI modelo de Robinson Crusoe prcsentado en cl CapilU lo 3, los individuos no pod ian despla7.ar los reeursos
:1 10 largo del liem po. Los bicncs no podian alm:lcen:lrse
y- \os indi'iduos no podian pedir prestado a Ol ros )' dcvolver los prcsramos
tarde. Aqui 1ll3tHendremos de
mo mentO cI primer supueslO, pcro imrodueiremos 1a
posibil idad de pedir)' co nceder prcsta mos en d mercado
de crcdilO.
Un;) perSO Il:l que concede lin prcsra mo recibe a carn. bi o un dOCtltnelllo que indic3 b s co ndicio nes dd contrato. En nuestro modelo, 10 llamaremos bo no . EI (e nedor
de un bono - cI prestamista- tient un derccho sabre Ia
ca ruidad (Iue Ie debe cI prc.swrario. En cste modelo, los
bonos esl':in expresados en peselas. C uando un:! person:}
com pra I unidad de bonos can 1 pta . de dinero preSC:l
I pr;). en cI mercado de crcd iw . Si UIl:! persona emite
I unidad de bonos a cambio de I pia . de dinero, pille
prestado I pi a.
Su po ndremos, para sirnplificar, que todos los bonos
ril'nen una m acl uracio n de un pcriodo . Cada unidad de
pesetas de esros bo nos co mprom ete al presratario a pagar al prestamista d principal, I pta .. m;is los im ereses.
R pl'as., en d sig uiem e peri ado. L1 v:lriable R es cI tipo
d e in teres , cs d ccir, Ia reb ci6 n eIHfC c1 pago dl intereses . R ptas., }' I:r canridad romada a prcsl3m o, que es
I pta. Para cl comprador d e un bono , cI tipo de im crcs
es eI rellCiimieruo que obliene por cI presta mo en cad;)
perfodo; p3ra cI emisor, es e1 coste pa r perfodo de CIldeudarse.
Suponemos que cl mercado de crcd iw d a cI mismo
lratam ienro a IOdos los bonos, cu:llqu icra que sea su
em isor. Es decir, para no co mplicar cI an:ilisis, no haeemos dist inciones elUre las personas respcctO a su solvencia , cI ripo de aval preselHado, erc. Par ranto, cI ripo de
inreres, R, debe ser eI mismo par3 wdos los bonos. Par
otra parle, toda .~ las economias domcsticas son 10 sufi-
mas
L(/
ciemcmemc peqllcfias como para comprar 0 vender
cualquicr camidad de bon os sin influi r en eI tipo de ilHe~
res. Una vel mas, se supon c que hay competencia perfecla. M:is adelamc mod ifi c u elllos cste SUpliCSto para intfoducir algunas compl icacio ncs del Illllndo rea l, como
las limitaeiones de acceso al endelldamiento de los i n di ~
vidllos y Ia exislencia de bon os can distimos periodos de
maduraci6n .
Sea b, eI mlmero dc bonos en pesetas que tienc una
eeonomia domes{ica en cI pe riodo I . L1 canridad de bonos pllcde ser posi{iva 0 neg,lIiva p;ua una t.!conomia domestica concre[a. Obscrvcse. sin em bargo, que par cada
pesc[a que recibe en prcst:lmo lIna persona , debe haber
lIna peseca pres[ada por orra. Por f:lIUO, eI lowl de lenencias positi vas de bonos de los preslarni slas debe ser igual
aillgrtglldo de tencncias nega[ivas de bonos de los preS (3~
rarios. En cI modelo suponemos que s610 hay li n [ipo de
un idad economi ca, las econom ias dOll1est ieas, que presI:m y piden presmdo. En co ncrelO. no introducimos 10davb cI Estado , cl seelor ex terior. las institllciones finan ~
cieras 0 las soeicdades an6nimas en cI mcrcado de
cn:;d ito. (Mas adelamc vcremos que las ideas esencialcs
no varian cllando se imroduce n estOS agenres.) Por tan ~
to, en el modelo, cI totlll de bonos que poscen rodas las
econom ias domcsticas, represenrado por B,. debe ser
slempre cero.
Como ya se ha seiialado allles, b,_! es Ia camidad de
bonos en pesetas que posee una persona en d periodo
1. En cI periodo I, eslOS bo nos gener:lIl illlercses,
1Rb, _1" Y cI prin cipal, b' _ I' (Obse rvese que los bonos
comprados 0 vendidos en cl perioclo I - I no gener:1I1
intereses hasra eI periodo t.) Por tanto, los ingresos ge n e~
rados por los bonos son positivos para los presramisras
- para quienes b' _1 es posit ivo- y negativos para los
presrat arios. Recllcrdese que cI stock agregado de bonos
en cl perfodo I - 1, B' _ I' c S cero. Po r (:lnw, los pagos de
intereses y cl pri ncipal a nive! agregado para d perlodo I
tamb ien deben ser cero. EI (otal de intereses percibidos
siempre es igual al tot;} l de intereses aboll:ldos.
EI ahono medido en fon na de bo nos C.~ la variaei6n
/leta de !:Is lenellc ias de :lcrivos de un individuo ,
b, - b'_ I' Observese que eSlC ahorro es lin fIlljo qlle determ ina la VIlriaci611 a 10 largo de un pcriodo en cl srock
de bonos de un indi viduo. Este ahorro cs positivo p:U3
ll llas personas y negativo para orras. Sin embargo, c uan ~
do consideramos !:Is cconomias domesticas en conjullto,
sabemos que B, = 8' _1 = O. Pa r tamo, cI ahorro agrcgado en bonos. B, - 8,_ 1' ta mbien debe ser cero en cad ...
periodo. En conjumo, 1a suma de los crcdiros debe ser
igual a la suma de las deudas.
rf'SlrirriQlI Pl'l'JIlpllfst(/rifl l"iJim),
/(1
drmfllU{fl til' dillrro
69
EllOt... l de acti vos financieros de Ull ind ividuo l'S igual a

nI, + h,. RccuerdL'Sc que las
tencncias de dinero so n no neg:uivas par.I todas las pcrso ~
nas. cs dL'Ci r, 111, ~ O. (EI Estado cs cI linico que puedc
emil ir dinero.) En conjurHo. dado que B, = 0, d siock de
activos fin:mcieros es igual al stock tolal de dinero, M,.
L1 va ri:lcion de los ac(ivos finan cieros de un i l1 divi ~
duo , (111, + b,) - (111,_1 + b,_I)' cs ]a ca ll1idad total que
clicho individuo ahorra d urante cI periodo t. C U:lIldo
consideramos rod as las economias domCsticas en su co n ~
jUnia, sabemos que A'I, - M ' _I = 0 (porque eSlamos
supon iendo que cl slOck (Otal de dinero es COnSt:ItlTe) y
que B, - B'_ I = O. Por tanto . en cste modelo cI :lhorro
1000ai es cero en cualquier momento del tiempo. (Este
resulwdo variar;\ clla ndo introdllzcarnos la inversion en
el Ca pitulo 13.)
1a suma de dinero y bonos,
LA RESTRICCI6N
PRESUPUESTARIA
C1da econorn ia domestica rccibe unos ingresos par ]a
vellla de SLl produccion, J" en d merc ldo de bienes. L1
c Ullidad de produccion depende de la camidad de trabajo, I" de :lcuerdo can ]a funci6 n de produccion ,)" = [(I,).
D:ldo que cI pr('Cio de los biencs cs P, ]a rema en pesetas
deri vada de la velll;l de ]a procl ucci6n es Py,. Recllcrdese
que la rema generada par los imereses en eI mercado de
bonos, Rb'_I' es posiriva en cI caso de los prcstamistas y
nega tiva en d de los prestala rios, y que los individuos no
reci bcn illlercses por sus tenencias de dinero.
Cada eco nolll ia domestica compra ]a c.uuidad de b i e~
nes de conSUIllO, c,. en cI mercado de bicnes. D:ldo que
su precio es /" Ia c illtidad de gasto de eonsumo ell pese~
tas es Pc,.
Dada un:! cantidad weal de activos finan cieros, una
ecollom ia domestica pUL-de recurrir al mercado de crcdilO
para inrercambiar dinero por bonos 0 vicevcrsa, y con se~
guir asi la composici6n de activos deseada entre bonos y
dinero. LI cantidad malllenida de bonos, b,_l' deterrnina
los intercses pagados 0 pcrcibidos para un pcriodo t. EI
motivo por cI que se riene dinero, que no genera i ntere ~
scs, se halla en que f.1 cil ita la reali7..1ci611 de interea mbios.
Podemos cxpresar la igllald:ld entre las fu elllcs y los
usos (Otaics de fond os de un:l economfa domeslic:! en
forma de L1na restrieci6n prcsll pllcstaria. L. co ndici6n
corrcspondiellle al perlodo I es la sigu iellte:
Py,
+ b' _ I(I + R) + m,_ l = Pc, + b, + 111,
(4.2)
70
A1'lcrouOllomftt
EI lado i7.quierdo de b EClIacion (4 .2) co ntiene b s

fucntes de fondos, que co mprenden b. renta procedeme
del mercado de bienes, fy" el principal recibido por los
bonos del perfodo anterior, b,_I' los imereses ge nerados
por esros bonos, Rb,_I' Y la ca midad de dinero manteni
da en eI periodo anrcrior, nI' _ I . EI bdo derccho de Ia
ccuacion recoge los usos de los fondos, que SO il los gaslOs
de consu mo, Pc" las tenencias de bonos, b" )' las [ell en
cias de dinero, m,. Dado que sllponemos que eI nivcl de
precios y eI tipo de imeres son co ns{:um:s, esms ,'ariablcs
:lparecen en Ia ecuacion sin los subindices que indican eI
(lempo.
Reordcnando Ia Ecuaci6n (4 .2) obtenelllos una ex
presion del ahorro nomi nal de una (-'(onomia domcst ica ,
que cs b variac ion que experimenta a 10 largo del tiempo
cI valor en pcseras de los acri vos financi cros:
+ 11/,) - (b,_ 1 + W,
P)I, + Rb,_ 1 - Pc,
ahorro nom inal = (v,

=
I)
(4. 3)
EI ahorro nom ina l es igual :l Ia rell("a procedcnte de la

produccion y venta de los productos m;l.s los intereses
percibidos menos los gaSt9s de co nSlllllO.
b s economfas do mesticas pueden dejar im:l.Cto su
:lborro mediante ca m bios simulr;ineos en b renta y d
conSUlllO. Suponga mos, par eje mplo , que ulia persona
trabaja mas ell e! periodo t y aumelH:1 su relH a, fl)'" en
1.000 pras. En ese caso, si lam bien incremelHa su gasto
de eo nSUITlO, Pc" cn 1.000 plas., d ahorra no va ria. Por
wnw, Ia rcsrriccion presupuesr:lri:l permirc a los ind ivi duos lraba jar Ill:ts y :lUlllentar su consumo en cualquier
periodo dado sin alrerar Ia ca lHidad de activos que co n
serva n hasta eI siguielHe periodo. Este trlltlt.op entre
co nsumo y ocio Cll un 1L nieo periodo era Ia li nic;! opci6n
disponible para Robinson C rusoe en cI modclo del
pit ulo 3. Elm odclo ampl iado conser"a csta opcion, pero
rambicn int rod uce Ia posibilidad de recurrir:tl mercado
de crediro. ConcretamelHe, los individuos pllcden va riar
su ahorro actual, que cs Ia di ferc ncia entre b renta y cI
gasto. Pa r [anto, alreran Ia cant idad de aClivos que con
servan hasta cI siguiclllc periodo.
Recucrdese que b. Ecuaci6 n (4.3) especifica cI ahorro
de lIna economla do mesrica. Co mo ya sc ha seiialado
a nt es~ Ia sLima total de los ahorros de todas las econom ias
domcsricas es cero. CU:l ndo se amplra d Iado dereeho de
Ia Ecu:lCi6n (4. 3) a todas las econOllll:ts domcsticas, se
observa que Ia renta agregada es igual al gasto agregado,
PY, = PC,. (Reeucrdcse que cI stock agregado de bonos,
8,_1' es cero.) En el casu de Robinson C rusoe, Ia igual .
dad entre la producc ioll y cI CO Il SlllllO sc cum pie indi vidllalmclHc en lodo momenta. Ahora, al innoducir cI
mercado de cr{'({ito, algullos indi"iduos pueden co nsu
mir lIna camidad superior a SII reora (desahorran), mi en
rras que Olros consllmen menos (ahorran). Pero sigue
siendo eien o ell eI caw de /" t'COl1owin I'll su cOlljll1110 qut'
Ia produccion total no puede :t lcj:me del consllmo lOtal.
En eHe modelo, cI co nsumo es cI 1mico den ino que I'llI.'
de darse a los bienes.
b restricci6 n presu puestaria (4.2) muestra que, ell
nuestTa eco nom ia, los agent cs pueden elegir entre dos
fornu s de ac{ivos finan cieros, dinero y bonos. Pero no
hemos analizado todavl:t cuamos aClivos malllien(,11 los
individuos 0 como ea mb i:m cstas lenencias a 10 largo
del liempo. En cI resta de cste capitulo, estlldiaretllos d
primer bloqlle constru id o en cl modclo que expli c:! por
qu e los ind ividuos dcsea n ma n[e ner pa nc_~ 1; ~lI S aCli"os
en for ma de dinero: es decir, ex pl ica remos b demanda
de din ero. Haremos es(O desa rroll ando un modclo sim pl e en cl que cI dinero es un media dc ca mbi o y ell d
qu e los age ntes red ucen los costes de transaccion IllC dianre cl mantcnimi ento de mas d inero. En su mayor
pan e, los resultados '1L1 C obtcnd rem os de CS t C se ncil lo
modelo pueden ge neralizarsc a siruaciones mas comp li cadas en las que los agemes ma miellen din ero. Ve remos, en cua lqu icr caso. qU(' fa demand:! de dinero es lin
determinalHe esencial del ni ve! de precios . En d C ap'
rul o 5, considcrarcmos las decisiones sobre las [e llt'n
cias de bo nos.
LA NATURALEZA DE UNA
ECONOMlA MONETARIA
c.,.
Suponemos que eI dinero cs d unico medio de cambio

en Ia eco nomia. Se rcal i 7~'n imcrcambios clUre din ero y
biclles y cnrre dinero y bonos, pero no direclameme en
lre bonos y bienes 0 ent re bienes que prodllcen econombs domesticas diferenrcs. EI imercambiu direclO de
biencs por biencs, dcnominado (rueque, es ineficiente
para muchos lipos de transacciones 3 . EI (fueq ue ex ige b
doble eoincidencia de dcseos, silliacion en ]a que una
persona liene los bicnes que dcsea alguna UlTa y vicevcrsa. Un medio general de pago, como cl dinero, evi(:! este
problema . Los compradores 10 ulili7.an para co mprar
bicnes 0 bonos, miemras que los vcndcdorcs 10 recibcn a
cambio de bienes 0 bonos. Los vendedores aceptan dinero como pago porquc saben que puedcn utilizarlo 1'0SIC-
1.11 rl'itr;rrioll PJ"<'SlIplI<'stari(l btiJim), III
riormeme para co mprar bienes 0 bonos a alguna olra

persona. Por tanto, no se pbntea cl problema de b doble
co incidencia de deseos.
HisroriClme me se han utilizado como dinero algunas
mercandas como c1 oro y la plara. Esros metales preciosos poseen at raclivas caraClcrfsticas fisicas, que para los
economisras d,isicos era n la posibilidad de transportarlos, su car:icter indestructible, b homogencidad, b divisibilidad y la facilidad para rcconocerlos~ . Pero cuando
cI papel monec/a, como los billctes en libras, sustituye al
dinero-mercanda, estas caracterlsticas fisicas ya no en(ran en eI ana lisis. En nuestro modelo, suponemos que cl
dinero es este tipo de papd moneda en lugar del oro, la
plata u orras mercandas.
Supanemos que en cl rnodclo los bonos generadores
de intereses no son dinero, cs decir, estos derechos de
papd no funcionan co mo medias de cam bio. Existen
varias razones- para partir de este supuesto . En primer
lugar, cI Estada puede imponer restricciones legales que
impid:tll:l los p:trticubrcs, como Ford 0 EI Cone Ingles,
em itir bilbes de pequefla cuantfa y portadan:s de imereses que pudieran serv ir como moneda en cu rso. Par
otro bdo, cl Estada pucde promu lgar leyes que fucrcen
cI usa de SII dinero, basi lIamada moncda de cursa
legal, para b c:tncdacion de todo tipo de dcudas, ya scan
pl.'Lblicas 0 privadas s. En segundo lug:tr, consegu ir que el
dinero emit ido sea fiab le y comodo es COstoso. Entre los
castes sc encuenrr:1Il la imposibilidad de f.ilsificarlo, b
suStilUcion de los bil1etes gastados, d deseo de convenirlos en diferentcs denominaciones y, posiblemenre, en
Otros acti\'os, etc. Como consecuencia de estos castes, cl
dinero lenderia a tener un tipo de inrercs mas bajo que cI
dc los bonos. De hecho, deb ida a que resulta incomodo
pagar in tercses por el dinero de lI SO comlm, su tipo de
imercs suele ser ce ro.
Examinemos ]a relacion enrre nueHro concepro abstracto de dinero )' los indicadores convencionales del
stock de dinero . EI concepto tcorico se relacio na es{rcchamelHe ca n el cfectivo que se encuentra fuera de los
bancos cOlllcrcialcs. A finales de 1994 , la canridad de
efectivo existenrc en Espana ascendfa a 7.165 miles de
rnil10nes de pesetas, 10 que representaba casi un II por
100 del producto interior brUlo nominal (PI B). En orras
palabras, los residenres espanoles manrllvieron como
cfecrivo en 1992 algo mas de 5.3 veces eI valor seman:tl
del PIB. A partir de Ia Tabla 4.1, que mucstra los datos
para 1994, podemos ver que cI cocicnte entre el efectivo
yel PIB anual oscila eJl[rc el 2,8 par 100 del Reino Unido (en 1993) y d 11 por 100 de Espana 0 eI 9 par 100
de Japon .
Tllbitl 4. J.
t/,'/J/illlt/Il
71
(II'" dil/NO
Rc-iaci6n por cocicrm: clHre c::J dinero y d rIB de

los P3lSCS sdcccionados 1994
Pais
Dinero
DepOsitos
a la vista
MI
Alemania
Espana
Estados Unidos
Japan
Reino Unido
Aigentina
Chile
Colombia
Mexico
Venezuela
0,075
0,110
0,052
0,090
0,030
0,040
0,010
0,042
0,041
0,032
0,169
0,176
0,109
0.233
0,370
0,018
0,055
0,063
0,071
0,077
0,245
0,287
0,169
0,323
0.400
0,058
0,086
0,114
0,114
0,120
No1.l: EI cociente es e! ~alor de! agreg.ado mooeIario a lna1es de 199-1 <ividi:lo W e! PI Bde 1994.
AI IlIJ"dispOner de Ia M1 para los paises lalinoamen::aoos y eI Reioo UniOO. se utiIiza]a partida

odilero. \aI y~ Ia e~a e! Fcoro ~ lrterrOOooal. lllS datos del ReO;} UIlOO corres
pooden a 1993.
FlJM!e: International F"lIIilndal Sliltistts. FW.
EI rcrmino "d inero suelc rererirse a un agregada monetario que e~ mas am plio que c1 efeccivo. L1 definicion habitual, l1amada Ml, persigue cbsificar como dinero los acri vos que se ut ilizan normalmellte como media de cambio.
Concretamenre, este concepto comprende los deposiws a
Ia vista que ticne cI publico en los bancos y en algunas
otras instituciones financieras. Lt cantidad de depositos <l
l:t vista ex istente en Espaiia a finales de 1994 rue de
11.411 miles de mil10nes de pesetas, 10 que representaba
un 17,6 par 100 del PIB anua1. Por tanto, Nfl - l:t suma
del efectivo y los deposiws a l:t vista- ascendia a 18.593
miles de millones de pesetas al final de 1994, 10 que represenraba un 28,6 por 100 del PIB . En otras palabras, MI
equivalia a algo mas del valor de He~ meses del PI B de
Espana en 1994. L1 Tabla 4. 1 muestra que cl cocicme
entre Ml y c1 PI B anml en 1994 va rio desde casi el 6 por
100 de Argcntina basta d 38 par 100 del Rei no Un ida.
L.1 definicion de MI es menos homogenea entre distinws
paises que Ia de efectivo debido a {]ue Ia eleccion de los
depositos que se induycn y se exduycn es alga arbitraria.
Existen definicioncs todavi:l mas :tmplias de dinero que
induyen otro tipo de depositos. Tal es d elSa de M2. M3
y M4 que pueden l1egar a induir las cuentas de depositoS en eI mercada moneta ria, los depos itos de aharro, los
depositos a muy corto plazo, <llgunas Cllelllas exteriores
en eurodolares, los aClierdos con pacta de recornpra
(REPOS), etc.
Como ya se ha se fialado, en eI modclo teo rico podemas idenrificar f:icilmenre eI dinero con d efcctivo,
72
A/iI{rO/'f() I/(/lIIif/
pero esre concepro 110 correspondc eX:ICl:llllent c a IIIl

agreg:l.do mone[:lrio rn:ls arnpl io, como Ml () A12.
Cuando :unpl iemos eI modc!o [carico en d Capitulo 11 para incorporar las inSlitucioncs fi nancicras C0l110
los bancos, nos ocuparemos de los depositos ala vist3 0
d e orras lipos de deposilOs. Sin embargo, de momento
debemos idelllificar eI dinero can el efectivo. Tarnb icll
supone mos que d Estado rielle eI monopolio de b em ision de dinero (es d ecir, efectivo) )' que eI ripo de intcres del dinero es cero.
Dado que cI publico utiliza dinero para rca li zar tr3nsacciones, (cu:i nro ddx manreller? Supongamos que
todo cl mUlldo sineroniza ra cada vema de biclles 0 de
bonos con b eo rnpra de alglll1 Otro bien 0 bono de Ia
misllla elU m ]a. En esc caso, au nque cl pllblico llIi1izara
dinero para real izar wdos los imereamb ios, acabaria no
reniendo cas i ningutl djnero en efcetivo. Pero para tener
esce bajo sa ldo moneta rio medio, cada persoll:! tendrb
que dediear mllchos esfuerLOs:l b pbn ificacion fi nanciera. Tcndria que sincron izar las ve rH<lS y las eom pras )'
realizar un gran l1u mero de rransaccioncs. Normalmenre, es mas comodo acumular durante un tiempo los in gresos en efectivo antes de gasrarlos 0 de converrirlm en
bonos. Como seoala Milron Fri edman , cl dinero es un
domicilio Irtlmitorio dd poder fidqllisithlo. En rerminos
generales, el publico 5610 puede reducir sus tcnenci:ls
medias de efecrivo incurriendo en rn;\s COSlCS. Estos suelen deno minarse costes d e transaccion ), se refi eren a los
gastos nccesar ios para reali7~lr il1[crcambio.~, asi como a
los costes d e tolllar decisiones flnane ieras.
D3do el tola l de aCfi vos finan eieros, un sa ldo media
de efcC( ivo mas bajo significa un stock medio de bonos
mis alto. Por ranta , eeonomiza ndo di nero, cI publico
puede obccner m:is imereses (0 pagar menos si pide un
presramo). b demanda d e dinero rcf1eja csre trade-off
entre los cosrcs d e transaccion y las g3 nancias de incereses . En cI siguience apanado, mostraremos CHe trtlde-oj]
en un se ncillo modclo ), como se determina Ia dem anda
de dinero. Aunque eI modelo es so lo L1na ilusrrae ion ,
subraya, si n embargo, et tmde-oJ!general que detcrm ina
Ia demanda de dinero.
UN MODELO DE GESTI6N
6PTIMA DEL EFECTIVO
Con sideremos el caso de lIna persona jubibda, que esd
viviendo de los ac[ ivos acumulados anreriormente, Esm
persona mantiene los activos financieros pri nci palmcllte
en bonos plK's ro <jut: genera]} inrereses, pero riene algt'lll

dinero p:H:I comprar can mayor ElCil idad bienes de eO [1SUIllO. Supongamos, P:H;I m:l)'or scncillez, que cl gasta
de eonsumo se 1l1alllienc consta nre en la cancidad Pc pesetas al ailo . {Segll im os supon iendo que cl nive! de precins P no va ria con d tiempo.) El jubibdo relira fondos
de cua ndo en cu:mdo de los acrivos ge neradorcs de intcreses del aoo, que posee . SlIpong;un os que estas reriradas
sc producen en d inrervalo T. Por ejemplo, si rerira fon dos IOdos los mcses, T = 1/ 12 de ano, En orras palabras,
b FrccLle ncia de los inccrcambios es de 12 veees al ano.
Obscrvese que esea freeuencia es b redproca del perfodo
comprend ido emre las reliradas de dinero, 11T.
Cada interea mbio de activos generadores de intereses
por dinero eon lleva un coste de tr;JIlS;lce ioll. Puedc conlIeva r gasros cxplfeilOs de eorremje, pero 10 mas probable
es que el princi pal gasto sea cI riempo y los problemas
que planrca 1a rc:d il.1Cion de la rransferencia. Si una perso n:1ded iea m:is riempo a 1a realizac i6n de rransacciones,
Ie qucda menos pJra trabaja r a disfrurar de ocio. Supon gamos que c.1d.! inrereambio CLlesta r (la lCIr..l g riega
gnlllnlfl) peseras ( l HC cosrc inclu)'c d va lor moneta rio
qlll.' concede una persona al tiempo necesario para reali zarlo) )' que d COSfe de tr:mS:lccion es de cuanda fija, 10
quc signifiC:l que es independieme del 1ll1illcro de pese[as rctiradas, Si d jub il ado realiza rransaccioncs con lIlla
frccLle ncia de 1/1 al ano, los castes rota les de rransacei6n
en pesetas son la ea nridad y(I I T), Dividicndo par cI
nivd de prec ios, P, haHamos el coste real de transaccion
al ann:
cosre rea l de rransaccion = (yl P)' (II T)
(4.4)
EI Icrmi no (y/ P) es el coste real par transaccion.

Cuando cI jubilado rerira dinero, obticne la canridad
que neecs ita para cubrir los gastos hasm b sigu ielHe re[i rada. En d caso <jue nos oeupa, d di nero debe cub rir los
gastos realizados en li n interva lo de liempo T Dado <jue
Ia persona gasta Pc pesetas al ana, la c.1.ntidad necesaria es
Pc 7: EI jubi lado gasra estos fondos gradualmelHc para
comprar biencs, qued:indose si n dincro cuando ha transeurrido d [iempo T En csc momenta, repone cl cfecrivo
reali'l..1.ndo una nueva reri rad a del stock de acrivos porradores de i nrerese~
L1. Figura 4.1 muesrra la pallfa remporal de las tenencias de dinero. Observese que en Ia fecha 0 se efectlla una
rerirada d e Pc T pesetas. 1 jubilado gasra gradual mente Pc pescras al ano y, por raoro, agora d srock de dinero
en el tiempo T Entre las fechas 0 y T, eI nive! de dinero
est:\. rcpresemado por Ia recca de pendiente negativa de la
ligura. En la fccha "/" sc ..Iccllia otr;l rctiracb dc Pc T

pcseras. Por rarHO, cl dinero asciendc -a 10 largo de ]a
linea recta de traw discontinuo de b fi gLLra- al ni vd
Pc T. Entonces eI saldo rnoncrario dcscicnde de nuc"O
lIniformclllelllc hast:! cl mOlll t nto en qu e se efec llia una
nueva rerirad:l en 27: F.stl paU(a en lonna de d ientes d e
sierra de las Icncncias dc dinero sc repile dc manera COIl tinua can una d istancia co nsrantc cnt re los m:ix imos
igu:11 a T.
Dada 1a forma de Ia gesli6 n dd efectivo de Ia Figura 4. 1. cI 5.1.ldo Illoner;lrio media es la mirad de Ia dist.lIl cia ve rtical hasta c1 maxim o:
ell PCSl"I:tS de los inrereses pcrd id os al :1110 es Ia camid.!d

R 11/ := R( ~ ) PrT Si todos los aClivos fin ;mcieros sc Ill\'i,.:ran en f~rma de bono.~, 1a relll:1:ltlllal ":1\ CO tlCCplO de
int!.:reses :llItllemaria en eSla Glillidad. COlllO siclllpre.
podetll os dividir par cI nivd de precios p:lfa ex pn:sar
esta m:tgnitud en pesetas ell tcrminos rcales. Po r tanto.
b ca nridad re:ll de reiHa de int ereses pe rcii tb al ana \ietlc
d ada par
Ex isten dos lipos d e cosies en lllH:Stro problema de

gest io n dd ereerivo 6 . En primer luga r, podemos ])ensaf
en los im creses perdidos en tcrminos rC;lles,
,T,
COIliO cI coste de rnatH cner dinero. En 1a I: igllfa 4.2 represelll alllOS eSlC cosre en relacion can d inl ervalo entrc
las Iransaeciones, T. Obscrvesc que eSle coste es L1n a linea reera que pan e del origen y que liene una pendielH c
igual a R ~ c. En segundo lugar, exisrc un coste real de
Hans:lcci6n, qlle en la Ecuaci6 n (4.4) es C,/ p)(1 / n.
Este coste est:! represcntado por Ia hipcrbo la cqu i1:it era
de Ia Figufa 4. 2. Los costes de transaccion sc aproximan
a cero a med ida que cI inrerva lo entre las transacciones
tiend e h:lCia infiniro y se aproximan a infiniro a IlH:dida
q ue eI ill1 ervalo ricndc a cero.
En Ia Figura 4.2 rambicn mostramos c1 101:11 de ill(ercscs y costes de transacei6 n. Esta eurva tiene for ma
de U. Los ca steS disminuyen inicialmelHe a tlledida quc
d illl crva lo entre las rrans:1cc io ncs aumenta por enci ma
d e ccro debido a que los costes d e (fans:J.cei6n di s minll ~
yen mas de 10 quc aument'ln los costes de intercscs. Finalmellte, los cones de trJnsaccion no d isminuycn ran
derrisa como :1U1neman los cosies d e imcrcscs . Por lanto, los costes ro tales com iell7..:ln a allmentaf cua ndo
allmenta cI intervalo, 'r Existe una cierta ca nridad de
tiempo entre los desp lazamieIHos, represc rH ada por T'
cn la fi gura, que m inimi7.a los cosies totales 7 . Por ramo,
una perso n:1 racional escoger.i cI inrervalo T 8 .
L1 observacion impOrt:1nlC pa ra nucstro analisis posterior cs que la d ecci6n del intervalo entre las rransacciodercrmina la teneneia real media de efecrivo ,
nes,
1ii/P=! cT,comosc\'cen la Ecuacion (4 .5 ). Porranto ,
Ia elecci6n pOf pane de una persona del imervalo entrc
las rransacciones se traduce cn su elecci6 n de la te!l encia
media de dinero real. Lo qu e mas nos illlefcsa ahora cs
saber c6mo afectan algunos ea mbios d e Ia cconomi:J. :11
imervalo entre las rransacciones y, por rant o. a las {eneneias reales medias de dincro d e ulla persona.
m := - PcT
2
iIi/P= - c1"
(4.5)
Supongamos que d jubitado ya Ita dec idido 1:1 GlIlri dad de acrivos fina ncieros tOlales para cada periodo. En
csc caso, un alimenlO del saldo mo nerario medio debe
impliear una reduccio n d e las tetlencias medias de bonos
y. por ranto, una di sminucio n de b renta proccdcnte d e
intereses. Si cI ripo de itllercs es R (al ano). Ia magnitud
Pc T
2T
3T
nempo -~
L1S tenenci:1S de dinero alcall1A

11l un maximO"; Pc T. dcspucs
dc cada rClir:J.da de dinero. A cominuaci6n eI dinero disminuye
gradualmcllIe, lIegando a ser cero cuamlo Ik-ga cI momcnta de
ef..Cluar Ia siguiellte rctir:lda. Obscrvcse que las rcrir-Jdas d e
dinero se rcalizan en eI ilHcrvalo T.
Figura 4. I.
= R
m/P= R -
cT
(4.6)
R1
donde ill reprcsefHa las leJl eJlClaS medias de dinero. Si

di vid imos par cI ni\,d de prc-cios, P. podemos expresa r
b s te!lencias medias d e dinero en terminos reales como
intereses perdidos en Icrmin os rC:l lcs
PallIa temporal dc I:ls rcltcllcias de dinero.
7:
Costes lolales
Intereses peraldOs
,en 19rminos
1
reales:R - cT
2
T'
-~
c":
:HlIlICllIan a IlIcd id:.

Los illlc res('s <J il l' sc picrdcn por tCller dinero, R ~
que d pcrioJ o 1f:lIlscurrido Ctllre las rl'li r:ld~s cs rna~'o r. Los coSies de ual1 s:lccion, <1l
disminu}'l'1l a mcd id:l (IIIC :UlInCIlI:J. d perioJo. Los COS i eS 10-
n)
tales alc:lI1 z:lII till minimo e ll d puntO "" .
FigufI{ 4.2.
CosIes de Ia gcsti6n del l-feclivo.
En cS tc moddo. d ill lc rva lo ent fe las tranSa CCJOIl CS,

"f", vicnc d ctcrminado por Ires vari :tblcs: 1) d lipo de
ill lc rcs, fl, 2) d flujo real de gaslos. c, )' 3) cI coslC real
po r Ir:lllsacc ion, (rI P). Para cswdiar los e rectos d e los
cam bios de clialquicra de cs tas va riables pw.:d cll util izarse Il1cwdos gdficos.
L'l Figura 4.3 supo nc que slibe d lipo d e imeres desdc
R hast;l It . E~ t ;l variacion h:lCC que sea mas empinadJ b
pendi cil tc de b rcctJ que desc ribe los COS ICS por los imcrcscs que dejJ n de percibi rse. Al calcul:lf los costes IO(Jit:s, o bservamos q ue d com po nentc de los illl ereses ha
cobrado m:is impon :lIlcia ell relacion con cl compo nen(C del coste de transaccion. Por tanto, :Ilcanzamos ames
Ia posicio n en I:t q uc los costes de irnereses crecientes
domi ll:"tll a los castes d e transacc io n (k'Cfeciell les. De ello
se ded uce que d coste 1000ai se minimiz:l rcduciendo el
interva lo entre las rctiradas, cs dcci r, en (T,), < T ' en
Ia fl gura.
Estc rcsuhado pllcdc int erprctarse d e Ia forma siguicntc. Cuando sube cl tipo d e inl crcs, cs m:is impo rtant!! !!cO nOm iz.1 r efecri vo con eI fin d e ev itar Ia pc rdida
de lIna gran c:tntidad de ren ta pro ced cllI c d e intercscs.
En nuestro sencillo modd o, los individuos solo puede n
reducir sus Icnencias medias de dinero rcalizando tra n saccioncs con mas frccllcncia , es d ecir, aco rtando cI pcriodo entre los intercambios fi nancicros, 7: Aunque
eSfe proceso supone un COStC de tr:lIlsaccion m:is alto, b
sub ida del ripo de intercs induce a los indi viduos a incu-
rrir en es te cos te. Po r (:IIHO, b sub ida del tipo de inter.

R. provoca u na redu ccio n del inrerva lo eIH rc b s trans:
Clo nes.
Rccucrd cse que en Ia Ecuacio n (4 .5) hcmos " iSlO q
cI saldo Ill oncr:lrio rcal medio es igu:tl ~ cT O:ldo qLle
b s {cne
subida deltipo dc inr crcs reduce cI pcriodo .
cias reales mcdias de dinero deberi:m dism inu ir. En 011
palab ras, un mayor coste de las tcncncias d e d inero dccir. Llna subida del {ipo de inrcrcs- reduce la dCIll:1
da rcal de dinero. En los an:ilisis siguic:ntcs lHili7..arclll
en IHlmerosas ocasiOIH.'S eSle impo rram e rcsulrado.
Para evaluar las variacioncs del flu io real de gasto,
podemo .~ lHiti'l:lr un rn etodo pareci do . Un alllllCIHO (
fluio de gasro d es plaza eI COStC de int erescs perdi,
exactam entc como mues tra b Figura 4.3. Pa r (an
una persona que tcnga lIll flui o allllal ma )'o r d e ga:
rcal eli ge un int erya lo ma s breve en tre las rctiradas
dinero , 7: Este resu h ado se d ebc a que Ull aumento ,
volulll en rea l d e gaslos, c, hacc (Iue eI coste de intere
pcrdidos sea mas importante en relacion co n cI coste
transaccion. A las cco nom fas d omeslicas que ti('\'
mas gas(os rcales -q uc son normal mcllle las que [
nen m:is rcnta- Ics merecc Ia pena dedica r mayorcs
fuerws a Ia plan ifi cacion finan cicra can eI fin de ecol
mizar cfcctivo.
Los 5."\ldos monclarios realcs medios son iguales z
cam idad cT. Par:l un a eleccio n del intcrvalo entre
un aUlllel1{O del gasro real, c, d,
transaccion es dada.
7:
1.11 rri/rirriQIl pUJlfplft'llfl ri,' I~tili,." }' I" drm,/Ildfl de dill,TO
+
,
, ,
, "
,
.,.,"'.,.'"
,
,
,
~-
75
Nuevos cosIes lolales

Nuevo cosle de los Inlereses
I
penf.ooso::R'"2 cT
Anliguo coste total
Antiguo coste de lOs inle,e5eS
percfKlOs 0:: R ~ cT
_____ Costes de transaccl6n

~ ~1P1' 11 1T)
(T')' T"
UH :UUllento (Id lipo de irue rcs dc.'St1t: R hast:! R' hacc que SC;I m;is empi nada Ia IinC"J ([UC dcscribe los cosIes lie intcn:ses pcrdidos. Los individugs
rcsponden acorlando cl inrcr\'alo Ir:IIIscurrido cnrre las n::tir:l<ias descle T'
h:lSI:! (T')'.
Figlll"l/ 4.3.
Int1uenci;I de un aumelH o del 111'0 de intercs sabre cl inlerv;I lo
IransclIrrido elltre bs (ranS:lCciones.
proporcionalm elllc los saldos mo nClarios rcales m cdio.~ .

Pero acabamos de 1Il0Sl ra r quc el pc.riodo T d ismi n u),c a
med ida q ue 3Ulllelll a el volumcn de gasco. Esta rcspllcst:t
signific.l qlle lin all lllelHO del gaslO real conduce a li n
aumelHO menos que prnpo rcional de las [enencias re:tlcs
medias de dinero '). A veces los econo mistas llaman a eslc
resultado economias de escala en la tenenda de efect ivo. $egt'ln esta prop ied:lCl, b s er.:ollomias dom cst icas que
tienen un ma)'o r volulllen de gasto mantienen menos
d in ero cuando cstc se ex prcs:t co mo Ult cociente de SIi S
gastos.
Considcremos, por tth imo , d caso de un increnH': IlI O
del coste real de [ransacc io n, '1/ 1'. Podemos dClllostrar
gr.HIC<I OlCnte que CSta variacio n abrga el periodo ent re
los imerca mbios, 7: Los individ uos rcali/A'II (ransacciones ca n menos frecLlcncia ctlando aumenta cI cosle de
c:lda inrercambio . AI ab rgarse d periodo, T. aumeru an
los sa ldos Ill onctarios reales medias, t c T.
Propiedades de la demanda de dinero

Los resultados nos indican co mo afcc[an las va ri:lciones
del [ipo de imcrcs, R, cI volulllcn real de gasto, c, y cI
coste rea l de [ransaccio n, '1/ 1', a los s:lldos monetarios
rea les medias. Esros result ados plleden rcsumirse en fo r-
Illa de u na funci6n. q) (Ia ICIf.a griega pbi) , par:l Ia ctlHid:td media rea l de d illero dcmandada:
iii/ I' =
(f>{ R. " ;'/ P)

I-I
(II 1+1
(4.71
De nuevo, los signos indi can d efecro que produce

cada variable indepcndiclHe sobre la variable dependi enIe, ITI/ P.
Para hallar el sa ldo mo ne[ario medi a en term inos nominales, Ellultipli c lIllOS b Ecu;lCi6n (4.7) por cI ni vd dr.:
"reclos:
111 =
p. qJ(R, c, '// P)
(-I (tl 1+1
(4.8)
Ve:tmos que ocurre si duplicamos d nivel de precios, 1',

)' mamcnemos fij os R, c y '1/ P. (Obscrvcse que cI gasto
nom inal, Pc. y cI COSIC en pesems de lr:.lIlsacc io n, I', se
duplican cuando sc duplica d nive! general de "rccios.)
Estas variacione... no al rera n las CUfV3S de Ia Figura 4.2,
que d escriben eI coste rcal de tra nsaccion y eI valor rea l de
Ia ren ra d e intereses pc rdida. Par tanto, eI pt'lblico no altera su elecci6n del imervalo entre las rra ns:lccio nes, T. De
clio se ded uce que los 5.11dos mdt'S med ias, iii/ I' = ! r T,
no varfan en Ia Ecuacio n (4.7). r ero los 5.,ldos J/omhudes
PcT. se e1upli c.1Il cuando se duplica d !limedios, iii
ve! de preclos, COEllO nillcs(ra ]a Ecuaci6 n (4.8).
=!
La demanda agregada de dinero

En cI G ISa de b CCO ll o mla d o mesti ca de nuestro rnoddo.
d nive! de dinero rcal sigut una p:aU t3 en rorm:'! de dientCS dt., sierra), osc ib Cll(fC ccro y b GlIltid;1d r T La [ e lla cion (4.7) dcrcrmill:l d Il ive! medio d e di nero rea l.
m/ P = ! cT Su po ngall1os qu e sunulllos los saldos rcales
medias de much;ls cconomias dOlllesticas y que codas
elias ricncn d m ismo saldo real med ia. En esc caso. :l
menos que IOdos si ncron;ccn sus rfaIlS:lccio ncs. csta
agrcgacion 5U:1VI7.:1 la pam;"! en Corma de d icntcs de sierra.
En parricubr, los sa lclo.~ mOllcta rios rcales agrcgados
cx istClHcs ell cualquicr momcnto d ado sc parccc n a Ia
ca ntidad media de un ind ivi<iuo. m/ l', multipliclda por
d numcro de cconombs do mcsticas .
La c:lmiciad rcal agregad;l dCIll:lndada de dinero pu cde cxprcsarsc llledi:!llIe b func ia n <i) (le1ra maYliscu la
griega phi):
MI P ~
(I> (R,
(
c, yi P)
(.f.)
(4.9)
(+)
La funcia n <i>se parcce a la fli llcion d cl ind ividuo d e

la Ecu:acian (4.7) pero esd ampii:ada p:a r:a inco rporar los
sa ldos mon elarios reales de muchas econom;as domc.~ li
cas. Del mislTlO modo, la version agregada de Ia Ecuacio n (4 .8) de Ia demanda nominal de d inero cs
p. (1) ( 11, c, )'11')

(- )
1+)
(4 10)
(+)
Generalizaciones e implicaciones
para la demanda de dinero
Aunqllc podemas complicar de much:!s m;tncr:ls I:t leoria de Ia demanda de dinero, l iellden a cUlllplirse las prop iedadcs obten idas en cI modelo scncillo, )'a que Cste
recogc eI fmde-og' b;isico que d c(crmina Ia dcm anda de
d inero: si los ind ividuos dcd ican mayorcs esfucrl.Os:a la
reali"l..1ciOn de lr.lI1sacciones y a la "lanificacio n finan cier:a , pueden redllcir sus lcnencias medias de di nero. Un
saldo monctario mcnor sign ifi ca, a su VC"l, una c:antidad
mayor de renta pracedenle d e intereses. Una persona se
dedi ca a resolver :llgunos aspectos de la gcs(io n del efec[iva hasm eI punta en eI que eI allmCIHO de 1a rem a de
imercses compensa exac(ameIHC los COSICS de t ransaccion ad icia nales. Par co nsiguiellle, un reslll rada escncia l
cs que una sub ida del tipo de im eres induce a los indi viduos a incurrir en nds cos Ies para economi7..1r dinero :
por 1;11110 . un mayor tipo d e inrercs reduce Ia demanda

de di nero.
U n aUllI elHO del voluillell de gasto cleva los be nd! cios q ue se dn ivan de la planiflcacion finan ciera. Por
1:IIHO, aUIl(]ue un mayor !l ive! de gaslO sign ifica u nas
mayores lenc ncias de dinero, p redeci mos q ue los saldos
monelari os rcales aUlll cnrar;in men os que proporcionalmcllIc co n el gasto re:l l. En d modelo sencillo, el
gaslO rea l se corresponde co n d co nsum o real , C Olros
co m po nc lHes del g;ISIO, t:l les como las co mpras de bienes por las e mpresas, lambicn [ienen un efeClo po sitivo
sabre b dema nda agregada de din ero ell un modelo
mas ge neral.
L1 d emanda real de d inero ;lumelHa menos que proporcio na lmellte con un ;llllllento en cI gasco rea l si mantenemos fijo el coste real de wl.ns:l. ccio n , 1'1P. Si pensamos en dilc relltcs economias domesticas, aC)ucll as COil
mayor rema real y, par tanto, mayor g:lStO real, [end dn
(am bicn un valo r del liempo m:is d evado. PlIes(o C)lIe u n
co mpo nellt e imponarHc del coste dc H:lnsaccio n cs el
licmpo. las eCOllomias domcsticas CO il mayor rem :!. tCIlddn, probablemente, Ill :l. yorcs cosIes de transacc ion.
Dado C)ue un aumenlO en los costes de transaccion significa. IIna (ellenci:l rc;!1 de dinero mayo r {recucrd esc Ia
Ecuacioll (4 .7)), las eCO llo mias dom Csticas can m ayo rc.~
nivcles de n.! rH:I mant endr:ln mas dinero en sus cuemas.
Par t;1I110, cllando incluimos eSle cfcclQ, la aparicion de
eCCl llo m i:lS d e escala ell las lenencias d e efectivo se hacc
mas debi!. EI result:ado m:is imponame, en cI que confiaremos despuCs, cs qu e un aumerHO en eI gasto real
aum en caria Ia demanda real de dinero.
La [eOrla relaciona la d elll:lnda de dinero en terminos
r..:ales con una serie de vari:lbles reales, q ue comprenden
d All jo rea l de gasto, los costes reales de transaccio n }' eI
lipo de int e rC.~ . U n:a variacio n del nivel general d e precios - mamenicndose /lias tadas las va riables realesno :lllera la dernanda de dinero en tcrm inos reales. Por
(amo, la demanda no minal de d inero :aumem a en la
misma proporcion que cl nivci de precios si no varia
ningllna variable rcal. Po r ejemplo, un aumemo del Ilivel d e precios en un 10 por 100 cleva Ia demanda de
dinero no minal, M, un 10 por 100, call el fi n de no
alterar Ia ca midad re:al, MIP.
En nues(ro sencillo modelo, los costes reales de Iransacci6 n en q ue sc incurre cada :afio, (Yi P) ( I I
corresponden a las tmnsfercncias entre acrivos ponado rcs de
intereses)' dinero. En {erminos m:is generales, lambicil
tienen castes de trans:lccion orros tiros de imercambios,
co mo la cornpra de biell es con din ero y cI abono de salarios:I los tmbajadores.
n,
1./1 I""uri,O"'1 pr'JIII'IWiI",.lr/ 1,.iJim J' /11 d,'/lII/lI(ltt d.. dinall
Caj. 4. J.
77
L.. periodicidad de los pagos y I. demanda de dinero
Irving I~ i s h c r (197 1, p:igs. 83-85) senal6 q ue b dema ll(b de din ero depende de Ia period icidad CO il qu e
se real izan los pagos de los sala rios. Los cfectos de e.~ r :.
periodicidad so n pa recidos :l los del imerva lo que
transcurre ent re las cO llVersio nes en efecl ivo de los
a.ctivos fi nancieros. En concrelO. la reducci6 n del pcriodo co mprend ido ent re los pagos reduce la lenenc;a
media de saldos mo nttarios reales. Esre efeclO cs im ponalHc en las inflacioncs ex trernas, par cjelllplo, en
la hiperinfhcio n que se produ jo en Alemania dcspucs
de la Primera G uerra M llnd ial. En esas siruacio nes.
aUlllel1l a signifi c:uiva lllente d coste de tener d inero,
po r 10 que los ind ividuos incurren en mayo rcs costes
de tr:lllsacci6n - par ejemplo. ha n de abonar los sal;l-
T ambicn deseariamos introducir los costes de la pb~

nificacio n fin anciera )' de Ia 10llla de decisiones. Nor~
malmcllIc, las personas que hacen m:is calculos co nsigucn ma lHe ner un os saldos Illunetarios medios menores
y. po r tanfO, o btiellen ulla call1idad mayor de incereses,
Pero esta idea rn:is ampl; a de los costes de transacci6 n no
:l itera las pri ncipales cond usio nes co n respcc lo a Ia forma de las flill Ciollcs de Ia demand:! agrcgada de dinero
de las Ecuacio nes (4.9) }' (4 . 10).
Los costes de transaccio n varian wando se Int roducen
innovaciones tecnologicas en cI st'C[or finan cicro. Par
ejemplo, la uriliz.'lcio n de o rdcnadorcs en b s insriwcio nes
fi nancieras per mite a los d iellrcs p;lsar con mayor f:lCil idad del dinero (efecl ivo 0 deposilOs a Ia vista) a ou os
acti vos altcrnat;vos. Estas mejoras tiemlen a n.-ducir Ia dernanda de di nero. Del mismo modo. ]a aparicio n de los
c6 modos depositos a Ia vista a fi nales del siglo XIX y prin ci pios del xx influy6 nega tivam elll e en la dcmand:1 de
efectivo (y posit ivameme en I:i demanda de dep6silOs).
b s posib il ida.des de reducir las lenencias de dinero
rambien dependen de Ia tlliliz.1cio n de crcd iro. Es mas
{;icil si ncroniz.1r los ingresos y los pagos - y, po r tanto,
co nseguir unos sa.ldm monetarios medios meno rescuando se compra can credi co que wando se compra
con efect ivo. En rodo caso, cI crcd ilO favo rece Ia lHilj z.1~
cio n de chcqucs en luga r de efeclivo.
Un modclo mas am plio int roduci ria Ia incen idumbre
que rodca al pcrfil Icmpo r:1i y a Ia cllancia de los ingresos
y los gaslOs. Un aumelllo de cSla inccrlidliOlbre t;cnde:1
elevar las lenencias medias de din ero, y:1 que los indivi -
rios m.iS:l nwn udo- p:lra redllcir SIi S tenenci:ls medi:lS (k di nero real. En 1923. ano en que co nclu}'o b
hiperi ll fb ciull aicman a. Ull obscrvador senabba 10 slguie rHl..:: ,, 5e convi rtio en tl ll:l cosrumbre dar lin am icipo de los s:lbrios los manes), p:lgar cI resto los viernes. M:is t;lf(le, algll nas elll presas comenza ro n a pagar
los sala rios [res veces a la semana 0 inci liso diaria menIe" (Costallt ino Brescian i: ru rroni, 1937, p:ig. 303).
Del Ill is lllo modo. dur:mtc Ia hiperinAacion que 5e
proJ u jo en Austria desp ucs de b Primcra G uerra
M und ia \. ',[05 sud dos de los fun cionarios Pllblicos,
q ue soH:1Il pag:lfSe al fin al del Illes, en 1922 se pagaro n en tres plaws cada Illes U. van \'V'alre de Bordes,
1927. I"ig. 163) .
duos lIlanti Cllell efccrivo, en parte, p OT si se retr:lsan los

ingresos 0 surge una oportlln idad imprevisla de rcal izar
compr:lS. L'l irHroducci6 n de 1:1 incenid urnbre, :llHlque
prod uce algunos efectos nuevos, no elirn ina los tipos de
inAI: ell cias en h demand:. agregada de dinero que bemos rcsum ido en las ECllacio nes (4.9) y (4 .1 0).
LA VELOCIDAD
DE CIRCULACI6N DEL DINERO
Los economislas slldcn :lIlali7Au Ia relacio n entre I:t canlidad llIed ia de dinero q ue Illalllicile lIna persona., m, y Ia
ca ll1itbd de transaccio nes que rea li"fA1 con d. cua ndo tratan de predecir b inA:lcio n flllll ra 0 Ia cuan tia (ILI U f:1 de
Iransaccioll es Teal l'S. En Illlesiro sencillo 1Il0dcl o, d volumen en pl.:set;ts de tr;t ns:lcc io nes es igual a b Gllllid:ld de
gaslO de consulllo. Pc. (En un COIlfCXto mas :Im plio, d
vol ulllen de Iransacciones debcrf:l rclacio narsc co n eI
PNB o. incl uso, co n agregados mas :llllplios que inclu ya n varios lipos de gaslOs in termedios.) EI cociellte entre
las tran saccion es y los sa ldos mon etarios medios, Pc/iii,
se deno mina vclocidad de circulacion del dinero, que
es d nlLlllero de veccs pa r unidad de [iempo (po r cjcmp10, un ano) (Ille ca mbia dc 01:1 110 una llnidad de d inero.
En nuestro moclelo. los saldos rcalcs medios de una
persona son iiil P = 1c'/ ; como mueslra b EClla cio n (4.5). Pa r tanto, Ia vdocidad de circulacio n es
c/[ m/ PJ = 2( l i T) . Obscrvese qlle Ia vdocidad dc circu-
78
' \ "UfO(,(OIlOIll;(I
Veloctdad de cirClilaci6n del dinero y lipo

de inleres (Espana, 1960-1995)
____________________-, 21 %
Velocidad de circulaci6n del dinero y lipo

de inleres (Alemania, 1960-1994)
3,' , -- - - - - - --
2,'
----,
3,7
12%
3,5
3,3
\,- - - --{ 10%
3,1
2,'
2.7
.. .
"
', ' ,"
2,5
2,3
2, 1
.."
8%
,
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.
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2,3
2,1
\ r J \
' 1 , ., _ ,
,,
"
I ..
.... .. Tipo cle inleres
3
2,5
2
1-- -= ./,1
,'
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2,3 ,--- --
"
Velocidad de la Ml
,_~\____--I
""
"
1,'
1,8
1,7
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3%
"
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1.5
1,4
1%
,
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,
Velocidad de la Ml
4,5
15%
;"
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,
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-
2,5
---"
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It .:
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13%
I'
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", 7%
5%
"g
0
"
'E"
3%
1%
'"
,,
1,5
' 960
' 965 1970 1975 1980 1985 1990

Velocidad de la M1
. - - - - TIpo de Inleres
FUn/US: Intmwtiollal Filllmcial Stat;;t;cs, FM I, y Ecollomic Outlook. OCDE.

Figllrtl
4.411.
3%
,.'"
. - - - - TIpo de inleres
Velocidad de circulaciOn del dinero y lipo

de inleres (Reino Unido, 1960-1994)
5%
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
. - ... - TIpo de inleres
3,5
11 %
7%
1,6
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

I
7%
--:- -- - - --,13%
_ _ _ __ 1
2, 1
7%
,'
.L.-:.:'----=___--,-- --
- - - . - - TIpo de interas
I \ l '
13%
"
Velocidad de la Ml
2,2 ,- - - - -.',- _
9%
,',
8
"
.~

de inlerCs (Jap6n, 1960-1995)
15%
,,,
""
9%
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
4,5 , -- - - - - - - - -"....,
___ _ __/
1
,,
1,5
Velocidad de circulacion del dinero y lipo

de inleres (Esiados Unidos, 1960- 1995)
3,5
15%
13%
1.7
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990

Velocidad de la Ml
-~
'.
1,'
-- ~ \
2%
,,
6%
\------i 19%
\----1 17%
2,7 1- - - - - - - -/
2,5
Vd ocid:ld de c i rcul ~ci6 J\ del d inero y [ipo de interes p~ra los p ~iscs indll srri :l l i 1~l dos scl ccci o n ~ d os .
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8
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/. (1 l"I'ilr;I"j'/'OIl /'1"1'511/'11" " 111";(/
Velocidad de circulaciOn del dinero y !ipo

de interes (Argentina, 19601993)
11,4
16006~
19,4
15,4
13,4
"
11,4
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12008%
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9.4
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6,4
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8%
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5,9
5.4
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3,9
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3.4
2,9
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Velocidad de la M1
60%
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Velocidad de la Ml
10
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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

d
Velocidad de La M1
- - - . - - T!pO de interes
Furmn: Imrmational Fimwcinl StflfiJliN, FM I. y Eco1lomic Outlook, oeDE.

Figum 1,4u,
55%
45%
35%
25%
15%
5%
. - . - - . Tipo de inleres
Velocidad de circulaci6n del dinero y tipo

de in!CreS (Venezuela. 19601995)
65%
19601~lmlml~I~19901m
... - . - ripo de intcH!S
!'
20%
105%
11
- . - - .. Tipo de interes
Ve!ocidad de La Ml
13
~
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10%
12
34% .g
,, ,,, 32%
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- , 30% 8,
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~
50%
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2,4
26%
1960 1965 1970 1975 1980 1965 1990 1995
I
V \I
,,
,,
.~
Vclocidad de circulaciOo del dinero y Iipo

de inleres (Mexico, 19601995) -
' r-
70%
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990
38%
6,4
\r'-.II{\ = ....
90%
5.4
Velocidad de circulaci6n del dinero y tipo

de intefl!s (Colombia, 19601995)
6,9
1.--'\-,-
'.4
3.4
2.4
1.4
. - . - ripo de inte,es
Velocidad de la MI
6008%
7,'
5.4
,,
3.4
1.4
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990
--
79
100%
10,4
140080 ;'
---
17,4
dr dill,'I'O
d,'/IUlllrlil

de inleres (Chile, 1960 1994)
21,4
u,is;m )' /11
Vc1ocid:td de circul :tci6n del d inero y lipo de intcres para los p:liscs Iatinoall1cricwos sclcccionados,
It
g
0
.
u
.~
~
~
b cian del dinero depcndc din:cl:llllentt' dl' b freClle ncia

del im cn:ambi o. 11'1; entre el dint'ro y Olros aCl ivos fi nancicros. Una va riahle \\ue inOuye significativamellle
en Ia vclocidad de circllbcion es c1 lipo de irHercs, R.
C \lando CSIC sube, :lum erHa b frecuencia de los imercaTllbios ti nallcicros, 111; y. por lanlO, t:llnb ien aU lllema
b vclocidad de circulacio n.
.La velocidad del dinero en los paises

seleccionados
La Figur:l 4.4 IllUCSlra Ia eyolucio n de b velocidad de
circubci6 n del di ncro en los diez pa ises scleccionados
desde 1960 hasta 1995. En este caso. la velocidad de
circulacio n se defi ne como cl cocicillc entrc los gasros
personaks de CO IlSUrllO agreg-ados rea li z:ldos dur:lnte el
ailO, pc.}' el stock :lllu:l1 medio dc dinero. Ddin imos cl
dinero a Ir:lves de un :lgrl'gado monerario amplio, MI,
que inc1uyc (:lIll O d efeCl ivo como los deposiros a la visla . D;!do que estos depositos a Ia vista SO il una ahernativa :11 efeclivo co rn o media de C'llnbio, podernos apl icar
f:icilmente IlIlcstTa lcoria de la dem:lnda de dinero a estc
conccplO mas ampfio.
1_1 fi gu ra IllUCS tr:l q ue cl comportamie nto de la vclocidad de ci rculacio n del dinero varia elllft' paises. Pa r
ejem plo, en Esrados Unidos, Argent ina y Venczuela
aumemo, rni enlras que en Alemania, 0 en d Reino Uni ~
do (a parti r dc 1983) se redujo. En C hile), Japon. b
vc1ocid:l d de circulacion del din ero disminu),o d urallt e
Ia primerJ pan e del periodo )' sc clevo en Ia scgunda ,
mielUras que ell bop:lfl a se Jhernaro n las elevaciones y
di sminllcio nes a 10 brgo del periodo.
Son dos los pri ncipa lcs faclores que ex plican d co mponalllicnlo Illostrado po r Ia vc1ocid:ld de circubcion
despuCs de Ia Segumb Gunra Mundia!. En prim er lugar, las va riaciones de los lipos de in{eres q ue ra mbien se
ll1uestran ell b Figura 4.4 10, Por ejemplo, eI tipo de inreres de las le{ras del T esoro de Eslados Unidos:l tres meses aumelHo desde d 2,9 por 100 en 1960 a16.5 por 100
en 1970, alcan z:t ndo un rn:b: irn o del 14,0 po r 100 en
198 1. pero descendio hasta el 7.5 por 100 en 1985 y a1
5,8 por 100 en 1987. Posteriormcille. aumeillo hasta d
8. 1 por \ 00 en 1989, desccndiendo hasta cI 5.4 po r 100
en 1991 y hasta d 3 por 100 en 1993. La subida de los
lipos de imcrcs regislrada hasta principios de los anos
ochem a (0 elUTe 1987 y 1989) provoco LI lla reduccion
de los saldos moneta rios TI?ales en rebcion con eI volumen de g:lSIO re;! l, 10 q ue accler6 la vclocidad de circll b -
cio n. Pero b Tl'duccion de los lipos de illl ercs regimada

dl'S(\r.: princil'ios de los :titos ochcl1I :I lusta 1987 (o entre
1989)' 1993) invinio eSla pauta. Como pllcde observ:lrse cn Ia Fi gura 4.4, las variaciones en los lipos de illl ercs
explican. en buella pane, Ia variacion en b velocidad de
circulacion del d inero de los p:lises scleccio nados.
El segundo fa cto r so n las mejoras {cc nol6gicas ilHroducidas ('n b gesti6 n finan ciera q ue han permitido a1
pt'tbl ico poder lItilizm una camidad meno r de dinero f:icil mclHe ". En nuestro senci]lo modclo, est:1S mejoras se
tr3<iuccn cn redllccio ncs del coste re3\ dc los illlercambios finan cieros , yi P. Estos c31llbios inducen a los individuos a reducir sus (cnencias de dinero y :llImemar las dc
OlroS illstrumenlos financieros. 10 qUl' implica, de nuevo. una acel eracio n de Ia ve\oc idad de circulacio n del
dinero. Un ejemplo muy comt'1Il de est;! innov:tcion son
b s tarjems de credito. La Figura 4.5 muestra la rdacion
entre b vc\oc idad de circulaci6n y Ia llti liz:tci6 n de tarjelas de cred ito. Se observa que, alii do nde cl uso de tarjecas de crcdilo eSI:1 m;is eXlendido, b vdocidad de circulacio n de MI eS mayor. Esle hecho cs logico PllCSto que cI
pllblico n('Cesira mJrHener un sa ldo monelario menor
para realiza r sus transacciones. Japan es, sin embargo,
una no table excepcioli. A pcsar de ser d pais con mayor
difusion de ta r;elas de crcdiw. tiene una velocidad de
circulaci6n del dinero redllcida. En cualqui er caso, debemos ser mu)' cuidadosos al compa r.lr siSle m:IS fi na ncieros dislilllOS, ]>uesro q ue est:"i n fu eTl cmelHc regll iados y,
muy frecllelHemelHe. b regulacion dificre en u e unos
paises y mros.
DATOS EMPfRICOS SOBRE

LA DEMANDA DE DINERO
N uestro se ncillo 1Il0ddo \lega a una serie de conc\usio lles sobre los facIO res que innu ),e n CIl la demanda
de d inero. Estos pllcden resll mirse de la sigui entc
ma nera:
Una sub ida del tipo de intercs, R, red ucc ]a demanda real de dinero.
Un :lumemo del gaslO rcal, medido por eI co nsulllo
real 0 por defi niciones m:1S ampli3s. d eva la dCIl1:tnd:t rea l de dinero. En 31gunos casos, cI :tllmcnto en
Ia c:lntid:td real de dinero demandad:t es proporcion:tlmcnte mellor que d aU lllcnto en eI gaslo real
-cs decir. hay econom ias dc escab ell Ia tenencia
de d inero.
L(/ r(Sfrirrioll prl'SIIIJIII'){,nill /"i;im ) ' Il/ d/'1llfllldll dt ";110'0
81
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2
OJ
OCH
0'
1 ,~
60
20
60
Porcentaje de adul10s coo larjelas de credilo
Figllrt' 4.5.
Vd ocidad de ci rcul acion y rarjel3s de cr&iiw, 1990.
Un aumerHO del nive! de preeios, p, por ejemplo.

en un 10 por 100. eleva b demallda nominal de
dinero ell b misma cu:uub, por 10 que Ia demanda
rcal de dinero no varia .
Un in cremelHo de los costes rea les de transacci6 n,
rl p, cleva b demanda real de dinero.
Vea mos c611\0 concuerdan csras proposiciones con los
hcchos. T ras b Segunda Guerra Mundial sc han rcalizado
numerosos cstudios csradisticos sobre b demand:l. de dinero, par 10 que se dispone de ulla grail abundancia de dalOs
empiricos 12. E.~tudios cI:isicos en esra :irea son los de SteVCIl Goldfcld (1973, 1976) para cl C1S0 de Estados Unidos. Tambicn sc han realiz..1do investigaciones sirnilares
sabre las propiedadcs de b demand:l de dinero para muehos Otros paises indusnial iz.1dos. Ejemplos notablcs son
la de Frowen y Arcsris ( 1976) para Alemania, la de Spinell i (1980) para Ilalia y b de den Buner y Fase ( 198 1) para
oeho miembros de l:t UE (Belgica, Dinamarm, Francia,
Alcman ia, Irlanda , Iralia, Holanda y Reino Unido).
Los investigadores han confi rmado b influencia negativa de los tipos de imeres en l:t demanda de dinero. para
distinros agregados monerarios. Por ejemplo, den Buner
y Fase concluyeron que, entre 1961 y 1976, un aumento
del 10 por 100 en eI ti po de interes (por ejemplo desdc eI
10 por 100 basta d I I por 100) rcdujo la demanda rcal

de dinero. mcdida a naves de M2, a largo plazo Cll torno
31 1.2 por 100 en Iralia y al3, l por 100 en Belgica.
Existe una fll efte evidenci:! de que d gasto real inf1uyc
posirivarnelH e sobre la demanda rea l de dinero. En l:t
UE. sin embargo, no hay evid enc ia C ll ElVo l" de l:t ex istencia de cco nomfas d~ escab en las tenencias de dinero.
Por ejemplo. den Butler y Fasc conduyeron que un
au men to del PNB real de un 10 por 100 conduce a largo
plaza a un aumento de la demanda real de IvI2 en lin 19
por 100 ::aproximadamelltc. La aparici6n de cco nomias
de escala - cs decir, lIna respuesta de la demanda dc
dinero inferior;1 un 10 por [00- fuc encom rada por
Goldfdd par::a el elSO de Estados Unidos. Un aumelHo
del PNB real de un 10 po r 100 implieaba , en Estados
Un idos, una expansion a b rgo pbzo del M I real aproximadament e del 6 6 7 por 100.
N~estro modclo predice que li n all menlD dclllivcl de
preeios cleva la demanda nomina l de d inero cn la misma
proporci6n. Adem:is, esta pro pos ici6n se ve apoyada empfricamelllc. Por ejcmplo, den Buner y Fase mostra ron
que un aUnlelHO del nivcl de pr("Cios del 10 por 100 Ib ,o
a un aumento de la demanda nominal de M2 de entre eI
8,4 por laDen eI Rei no Unidoyd 13 por 100 en Belgica y Alemania.
82
/I'I (/( ro'YOIIOIII ;1I
FinalmclHe, IHleSlfa leo ria pred ice que una dis min ucio n de los costes de transaccion reduce la demanda de
dinero. EsfCefectO ha sido imponame dcsde principios
de los altos setell{a deb ida a la aparicion de coda una
variedad de innOV;lcio ncs financi eras que han pcrmitido
al publico tener menos efectivo y menos depositOs a la
vista. Entre las innovacio nes se encuelHran los ca jeros
amomaticos, la di fusion de las tarjetas de crcdito y algulias cucnms que pcrm iten reali1Au baratas tr.tnsfcren ci;ls
por ordcllador entrc los depositos a la vista y a plazo. L,
T abla 4.2 recoge, para varios paises. la imporrancia de
las tarjctas de crcdilO y de los cajcros autom:h icos.
La mayoria de los econo mistas. cuando hall tratado de
estimar la demand:l de din ero . no han renido en coema
estas innovaciones finan c ieras. Hasta mediados de los
altos setelHa parcci:l q ue las ecuacio nes esrimadas fUll cionaban bien, ya que sus predicciones sob're la demanda de
dinero crall bastantc prccisas. Sin embargo. la mayoria
de las innovacio ncs que han reducido significativamcme
los costes de transaccio n se han introducido a partir de
med iados de los aiios setenta. Es en cste perfodo cuando
comienzan a fall ar las cstim aciones que no lienen en
cuema las innovacio nes Iln:lncieras. En co ncreto, b can tidad rea l de dinero que posee el ptlblico es SLlsrancial mcnte menor que kt c3rHidad predicha por los datos all ~
teriores. (Algunas vcces se ha denominado a la diferencia
entre las dos cantidades "dinero perdido.)
Seglln un eSlUdio de Michael Dotsey (1985) para Esrados Unidos, el volumen de lransfcrcncias electrOniCls
de fondos cs una buena aproximacion de kt situacion de
Tt,VUl 4.2.
C.,rnbios Iccllologicos en b Iccnologia

lie las tr:msaccioncs
Porcentaje
Cajeros " lfooliide adulfos con
Iicos pc< cada
la~elas de credilo 10.000 habilanles
1991
1991
Bi~<a
Francia
A1emania
ltalia
Holanda
Reina Unida
JapOn
Suiza
E,lados UnKios
Ve/oddadde
circvlaci6n M1
(media de los
anos ochenta)
8
12
1
1
1
33
0,9
2,5
1,4
1,7
1,8
3
3,l1li
2,22
327
1,58
2,79
3,66
63
4
60
6,5
3,4
3,3
1,98
1,79
4,06
Fuente: Datanxn'tde TlIe ECOIlOOlisI (27de ~nil de 1992).
las innovacio nes fi nan cier:ls. Mostro que las innov:lCiones finan ciel':ls recientes han producido un fllen c cfecw
ala b:lja sobre kts tenencias de depositos a b visl:l u . Por
otm pane. al ind uir Ia Illed ida de las innov:lCio nes fi nancieras dcri va una eCllaci6 n de Ia demanda de dinero que
P::HCCC establc tanto para anles de principios de los anos
selent a co mo para despllCs. Su ecuacio n ajustad:1 mUeS(ra que los erecws dcltipo de intercs y del gaslO real eran
similares a los del caso en que so lo se indubn datos has(a
principios de los :lltOS selenta.
RESUMEN
HClllos imroducido clmercado de bicll CS, en cl que los
individuos compran y venden bicncs a lin precio P. b
ex istencia de CStC mercado .folllem3 Ia efi cien cia eco nomica, pues lO que permite que los productores se cs pccialicen. Tambicn introdujimos clmercado de crcdiro, en
cI que los agentes prestan y piden pres,ado al lipo de
imercs R. Uliliza ndo eSle mercado. los individllOS pueden elegir un:l senda temporal de consumo indcpendiente de su senda de renla.
En este ca pitulo hernos expli cado po r que los indivi duos lienen p:me de sus activos finan cieros en dinero y
no en bonos gencradores de illlcreses. L1 expl icacio n 5e
rellere, en primer lugar, al papd que dcsempeiia d din ero (pero 110 los bonos) como medio de cambio )', en
segundo lugar. a los costes adicio nalcs de tran saccio n cn
que se in cun:e cnando se reducen mas las tcn cneias de
dinero. Hcmos mostrado que la cantidad real media
de di nero mantenid:l implica un lrtu/e-Q.D' entrc los costes de transaccion y 1a rema de inrercses que deja de pcrcibirse. Una subida del tipo de inrcres induce al pllblico
a incurrir ell mas COSICS de transaccion co n d fi n de tener
lInos saldos monetarios reales medios mas bajos.
Nuestro modelo rea ri co tiene las siguiemes im port3ntes impl icaciones para Ia demanda agn.'gada de dinero:
U na sllbida del tipo de imcres reduce Ia dem anda
real de dinero.
Un aUlllelHO del volumen de gasto real eleva b demanda real dc dinero, posiblemelllc. menos que
proporcionalmente.
Un aUlllento del ni vel de prccios cleva la demanda
nominal de dinero en Ia misma proporcion .
Un in crememo de los cosies reales de transaccion
cleva la demanda real de di nero.
Los daros empiricos confi rman , cn general, esras COI1 c1usiones.
1..11 rn/,.jc(;OI/ prrwplI"stll l'i{/ iJdil{(/), IfI d/'ll/(I/ulll
til'
dillo'o
83

truequc
medio de cambio
magnitudes nominales
nive! general de precios
terminas rea1es
eompetcnda perfecta
bono
principal
tipo de imcfes
ahorro
doblc co incidcncia de deseos
moneda de curso legal
efcctivo
MI, M2, M 3 y M4
cOSi es de transaccion
eco nomias de cscala en la tcncncia de efectivo
vclocidad de circulacion del dinero
tt)
b)
Repaso
r)
d)
4 .1.
(Cu:ilcs son los COSICS de trnnS:Jcci6n entre eI dinero y

los aClivos finan cicros y vicevcrsa? (Puedc confl'Ccionar
una Iis!a c incluir conceptos como cl coste de los despla7.amicmos 31 banco y cI tiempo p3S3do en Ia cola.)
iC6mo afcctaria ;] CSI C coste Ia aparici6n de cajcros
,.
automancos.
4.2.
Supongamos que cI gaslO de consulllO de un individuo

cs de 6.000 pesetas 31 ana y que 10 (lnaneia rerir:mdo
mensuaimellle dinero de una CUClHa de ahorro.
t/)
b)
Reprcsentcse gr:ificamemc la pama d e las Icnencias de dinero dc este ind ividuo a 10 largo dc u n
ano. ~Cual cs son los saldos monclarios medios?
Reprcsem csc gr:ificamelllc la paUla de tenencias
dc dinero cuando reura di nero 5610 una vcr cada
dos mcscs. Mucstrese que los saldos monctarios
medios son mayores.
4.3.
Considcrcsc de nucvo eI plantcamicllIo de la prcgunta 4.2. 5 i d gaslO de consumo aumenta hasra 9.000 pesctaS a1 afio y continua retirando d inero IOdos los mcses,
(cualcs son los .$:lIdos monctarios medios? (Es 6ptimo
que la frecucncia de las retiradas dc dincro no vade
cuando aumenra cI cOllsumo? Explfqucsc Ia rcspuesra.
4.4.
D eRnase la vdocidad de circulaci6n agregada dd dincro.

Uulfa:sc cl cona'pto de velocidad de circulaci6n para cxplicar w mo pucde utilizar.;c una c iluidad agrcgada dada
de saldos monetarios para pagar un volumen rcl:Hivamentc grande de gastOS de consumo a 10 largo dc un ano.
4.5.
Considcrense los cambios sigu icntcs e indiqucsc si cI

cfcclo que prod ucen sobre la d em anda real de dinero
COIlSIStC en un aU IllCntO, en lIna disminuei6n 0 si cs
mClcn o;
4.6.
l) na reduccio n dd tipo llc itllercs.

U n incremento de los COStCS reales de tr:msaceiOn.
U n aUIllCIlIO dd consumo real.
U n aumenlO del nivel dt prccios.
Examinense de nuevo los ca mbios cnUIllCr:ldos en Ia

prcgunta 4.5 y descri base su innuencia cn]a vclocidad
de circub cion.
Discusion
4.7.
Los COSlt'S de lransaccion}, las resnicciolil'S presuplll'Slarias dc las ('conomias d OIl1Csticas.

Supong:ullos que d coste rcal de transacci6n elltre
los bonos)' cI di nero, 1'/1'. alllllenla.
/1)
b)
c)
(Como se m anifiesta CSla v;lriacio n ell b s resuic

cio nes p resupuest3.rias d e las economias domesticas~ (COmo a(('Cf:I a la riqu l:"13~
C Handa :maliz.11110s la clcccion par parte dc las
ccollorni:u domesl icas dt 1a can tidad dl' esfuerlO
bboral. consurno y ahorro prcscindimos de los
COSICS de lTansaccion. SUl>oogamos ahor:l que introducimos d cfeclo ri(IU e7~1 del apaTiado tI) . (Cumo afecla enlOnces un aumento del coste rcal de
transaeci6n, '1/ P. al esfuerw bboral. :11 consulllo )'
al ahorro de las t'Conom ias domestic ls?
{Hemos d ejado fuern u n nucvo ('fectO suslilucion
en d apartado b)? PiClIst'Se en cleceion CjJtTt' consumo)' ocio. EI consumo implica li n illlerC:Hnbio
en el mercado. lo que obliga:l utiliZ;lr dinero. Pero
los ind ividuos puedell ~ compra r. acio sin milizar
d inero . Po r lama, {cu:il t'S cl c(eelo suslitueiOn ellIrc consumo y acio cll:I11<lo aumellIa cl COS{(~ rcal
de tr:msacci6n, -r/I' ?(Como afeel:l esto a la respueSt:l del apanado bP
4.8.
Nu ... __ os :1~ p"'C WS de los CO.~ I ~S til- tr:uIsacci{m.

En d problellla 4.7 ~1II :l li l.llIIOS b intlumci:l d ... los
cosies de tr:1II5:1ccion sohre b s rC~ !ricc ion ...s prc;upucs1:lrias de las economi:ls dOI11Csticas. E~[()s cOSies podria n rcflej:lrse en !:is cornpr~I S d e sl:f\'icios fin ancil:ros.
por ejemplo, los gasfOs (Ie correl:lje 0 !:is comisiones
que cobran los ba rKos. 0 po(lri:!n repr~ ntM solamenIe d tiempo qlle se laHb <.:n :Kudi r al b:1IIco 0 en IOmar
urll d('Cisio n.
n)
v)
r)
4.9.
4. 1t.
v)
c)
cCu:i lcs SOli los saldos mOllclarios llwdios d e eSle

I rabajador?
(Cualcs seriall si Ie pag:.rall dus vec<.:s al 11K'S CII
lugar d e una?
,Cllal cs b rclacion gcncral l:rlfre los saldos moneI:lrios medias y d interva lo entre los pagos d e los
salarios?
v)
4. 12.
Infitlenci:1 de los despla1.:lmielUos ef...cmados para reacompras ell la dem:tnda de dinao.

Considcrensc. de nuevo. los supues\Os del problema 4.9, pero i11lagi nemos ahora que los Ir.!bajadores
cohr.lIl una vel at Illes. Adern:is, en lugar de realiz.1 r eI
g:lSIO de consumo como u n flujo u nifof111c. ellrlbajador sc despla1.:l pcriooic:lmerHe para hacer la compr.! .
Ell cada desplazarniento compra suficierHes bieJlcs
(por ejemplo, procluclOs alimcllIicios) hasta cI siguienIe dcs pb 1~1 rni e 1Ho.
1; 1~u
. (I )
V)
r)
5 i c1lrah:ljador compra CU:IIro veces al mes, (cu:iles son los saldos monelarios mcdios? (I'o r que es
diferelHe b respul'Sla de Ia del ap:ufad o (I) del
problema 4.91
,Que ocurre si solo comp!':1 dos \'eces al Illes?
cQuc efeclO geller.!1 pro(luce cl imcrvalo elUre los
desplazamielllos cn los saldos 11l0ncI:uios medios?
C ompare b respuesfa con Ia del aparrado c) del
pro blema 4.9.
C onsidcresl: c1 caso de un :l.lIlllento del gaslO real

agreg:ldo, C ,iCorno afena :l la dellland:l agregada
d e $:llclo$ mOlle(arios rcak'S, MIll? Observese que
cI gaslO real :lgregado puede aumcmar por dos r:lwm_'S . En primer luga r. puede aUrlleJ1lar cI gasfO
r<':ll cll: \Odo d mundo. si n que varie ell1lllllCro de
personas. En segundo lugar. puede aUlllel1lar d
nUlllcro (Ie personas. sin que va rie cI nillel de gaSlO
real d e cada una. ,Como clepcllde hi respucsla dd
din('ro real agregado. MIP, del caso que apliqucmos?
(Quc dcbt'r1:! ocurrir con b velocicbd de circulacion del dinero :1 medida que sc desarrolla lllll
economia? (Examinese ell las Figllras 4.41l y 4.4b
b ellolucion de b vdocidad de ci rculacion ell los
paises sclecc ionados). En b reSplleSl:l :Is('glirese de
(Iue iIHlica 10 que ocurre con d lipo de inleres, R.
y COil d COSIC rcal de transaccion elltre cI d inero )'
los :lClillOS po rr:ldores de iruerescs, iI P.
Inftul'IIcia de Ol r.lS Vlriablcs sabre la demandl (Ie dinero.

Dados los lIalorcs de 1a rcnra y cI g:lS(O reales. d tipo
(I... inlcrCs), los cosIes rea les de Iransaccion. ,ieree uSlcd
(Iue las siguienlcs afirmacioncs son verdader.ls, fa lsas 0
incierras?
(I)
h)
c)
(I)
4 .1 3 .
Su [,ong.Hllos que cI cosle (Ie los d es pla'f.:llHie n /()~

:nJlllerH a debido. par ejetnplo. a que se inCfelllellla d COSlt.: de Ia g:lsolina. ,iComo afec[:ub este
c:uni>io:1 b frL'Cu enci:l can que se ck-spbza a COIl1prar ~ ,Que ind ica ('SIt.: resultado sobre 1:1 influ encia de un :lll1llelllO de los COSIl:S de despl:rl:Hn ien[0 ell los saldos Illonelarios rea tes medios?
COHl p:ireSl: este cf('C1O con b inflllencia d e los
cosies Ilu:uKieros de lr.!nsacciOu , r/ p, que hemos
anali1.ado en eSle capitulo.
Los gaslos Y 1:1 dl:rnancla de dinero.
III
Innuenci:1 del intervllo entre los p:lgos en 1:1 demanda

dc dinero.
11ll:lgilH:mos cl C:1SO dc un 1r.!luja(lor (Iue liene ulla
renta anllal de 12.000 plas. Supong:ullos qu <.: percibe
Sit salario una VC'L at mes. Su gaslO de conSUlllO se malllielle conslan t!! en 12.000 pl:ls. al :u1.o. 5U POllb:Ul10S
quc 110 posec bonos. cs decir. rnant iel1e codos sus aCli\o s fin :11lcicros en form :1 de dinero.
11)
4.1 0.
~Com o af('clan CSIOSdos punlOs cll: viSla difcn: rHCS

sobre los COSIl!S dc 1!':H1S:Kcion ~I b for ma en (Iue
aparecen en las reSlricciones presllpues[:1rias de las
(''COllomias domCsticas?
,iA fectan eSlas diferencias a h~ otr:IS respUl:SI:IS qu<.:
hl:mos &Ido al probknu 4.7?
,Quc d ehl:rnos penS:1f :I(erca (I... b produccion de
scrvicios fi n:Hl cieros~ Es decir, ,corno pod elllos inlroducir es[c ~ hiell )' ell d 1lI0dd o~
til
U na sociedacl 19ricohl (iene una demanda rt"31 til'

dinero lllellOr que lIna sociedad industrial.
L1 clelllanda rea l de d inero cs mayor en las (ticradur:IS que en b s democr.!cias.
Un pais que liene IIna Illlyor proporcion de l llci:lnos fiene un:l clemanda real de dinero mayor
que lin pais (Iue liene IIna proporcion menor de
anClallOS .
Un pais con ulla ras:! mas baja de analfabelislllo
liene un:t ~ma nd a rl.':11 de dinero m:is baja.
(Par.! clal9s sabre estos lipos de cfecros sobre la
demanda dedi nero, vcase Lawrence Kenny. 1988.)
L1S (Ieno rninaciones del cfcerivo (opcional) .

Considcrcse como repartcn los individllos sus lencnci:ls (Ie cfeclivo enlre los billetcs grandes (por ejcrn
1'10. de 1.000 pl:IS. 0 m:is) }' los peqnefios. (Como varia
h p roporcion del \..,Ior ~Id d ....'Cl ivo <]1I t: ti c1le U1la persona e n billc[cs ~r;lll dc~
11)
b)
SI
a tHl ]('lH a
IIII'd
..)
dJ
(Ie precios?
SI 3 UI11CI1l:1 SII rC llI a rell?
si :Hlm,'llIa d lipo de illtercs?

si alll11CllI:ln los incc mi vos par.I no d (' jar C01ls t:lll cia (Ic los p:lgos (por cjcllIplo. 1':11':1 cl';ld ir implles[OS 0 rcali zM Hansaccio nes ddictiv:tS):
Notas
Util i1.a relllOS pIa. r plas. ~O Il W ~hrni .lLllras de las pabbra~ pes<'I;'
y pesclas, rcs pcCliv:J.n.el1lc.
2. l'lisloricuncll l{', cs ra ro 'I"C ~c 1'31;uel1 inlerl'Sl'S l)Or d cf..."('I;\o.
Algunos nllligum l;pOS II.- biiJclcs dd T esoro dc i:51;,dos Unidos,
co mo los cmilidos crurc ] 8] 2~' ] 8] 5, rcndbn iruercscs r sc mili 1.1b" n como mcdio d, intnc:ullbio (ie maner:l iimilada. Sin cmbargo, como no sc crnilbn J,'nonlin:lciou ...'S infcriorcs:J. 100 do,
bres, eslOS billclcs sc llIili,.:lb;Ul fUllda lllent almcnte eumo rCS<:'fVas
hallcar ias (vease Rich:!r,1 Tim~rLtkl. 1')78, pigs, 13- 17). AciualrncllIc, c1 ECU sc utili ,., principalrncllIc co mo dq.osilO bancar;o y, IlOr lalllll, gcncr.l intercscs. No exi, ten billclcs (Ic ECU.
sOlo cxiSlen algunas monnbs. pero n.. eslan ell circulaeioll pu,'S10 que sc Irala d,' emi,i')l1l's ~s pc( i :, !es eu n un (OJl\cnido dc o ro r
pb t:a quc cxc.....!, , Ie su \'Jlor faeb!.
EI 3rdlisis disi co de b s difi cuh"d e5 qlle I'bmca d interca mbio
b3S:ldo en cI IrIl"que C5 d ,k \'iI. SI;III!")" JO'OI1S ( 1896, caps. 1-3),
P;u'J un incercsantc moddo d(' b c\'ol(lc;on de los medi os ,'slleci a li z.~dos de cambio, I'ease Robcrt Joncs (1976),
4, VC:isc Je\'ons (IS96,cap.;) Y p:lr.l un an;iIi~i s amefior Johula w
( 1966,c3I', I).
5. Obs.:'rvcsc que eSI3 disl'0~ic ion no d':Inmin;, eI pR'Cio 31 (IUC S,'
irm're3I1lbi;, eI din.:ro Il'Or bien" s. Si "I ni\eI ,Ic prccius ("er.l infi.,ilO, (quo' sig nificaria b propie&111 scglln b eua l d dil1<'ro cs de
(ursa legal ?
6. 1 mudelo cs urI ejcmplo lid I'llfi}(JlU dt ill!Wllllrio dr ',1 drllllllldli
,I,. tlilltrO, dcs:urolhdo 1"11 pri mer.1 ,'a por W illia m ll;.unlOl
( 1952) y Jun cs Tobin (1')56) {cSIC "Ilfaque mde (knominar.st:
moJdo lJaullJol-T obin). Los d05 CO$I,'S (\.: fllanlcnCr dinero son
scmejamcs l los (I u,: SO pOf t.1 IIn;1 cmprcsa ",ando lienc cxislc ncias de su prOlluclo, EI COS I.: del din ero cn imcrcscs 1l<r<lidllS ('s
pJr.lldo :1 los COSies d,'los intereses per,lidus, el :alm:lCenamien m
y i:I dCprl'Ciaci6n de las cxiSlCncias <Ie los bienes, EI COSle dc Ir.lll S:leci6 n de los inlerC',lIl1 hios finalleieros (Orrespunde a los COS ICS
d,' rqlOsicioll de b s mcrcancias, ( '$ decir. d COS IC<Ie Ir.lns.~ccion de
los l>edid05, b diSlribucion )' b 1r.lIlSfimllacioll de nlll"\'Os biencs
I.
7,
"dquilid u5 a 10' J)!'O\el.Jorcs. Algunus modd".' m,is com plejos de

o; i~ lcnei ;u - y:a scan de hicncs 0 dc llinno- I.:Kcn hi nC:ll'ie ton b
IIl ccllidllmbrc 'I"C rodc;1 a los ingroos r Ius g.l.IIm,
La re'pIICSIJ lambic n pll.... le 11:liIJrst 1l1,'di.lIue eI empl{"O del
d lculo. Qllcfemos halhr eI \'alor de T (I"C minimiza los eO~lcs
101:11."5, R ~ r{ + ( ~)(f) . EI resuit;uio 1\",'.se .. hliellc. Igllab,lIlo
b ,lnival!.1 COli fl"SIl<.'C1O a
~=
"';1 O.
cs .,.' = " 2(IJ Re. D.llio qu e
Ia suillcion de T ' iml"ica (\lIl' ~ = '\, ~ . Ellilli mo

lC$ullJdo ~ \'l'Cl', ~c dcnOlllina flmllllu dr" I" ' ,liz (wlrlfrld" porqlle
8.
').
10,
1d:
relacioll:! iiilp p(JSilil':ullelllc (011 ,.I~.

En lIuestro ejemplo, eI pCtlOlln T' igulb 10) Jm eompOlltmes
dl,los COSI,'S tol:IIeS. Es dt'Cir, en b hgur.l 4,2. b line~ quc repre .st:nta los imert"Sl.'S pCfJidos ..:nrla a b curva lie I,,~ cosIes dc IrJIIsaccio ll en d pun", T ' , ESI,I plOpi.:dali (kl'~n,1c de los dCI:IlIes
d,' nU("5 lrO "i'IIlI,lo. No li("lIe unJ ';lli(k7. g<'l'Cr:l1.
I'odr mos ,kll)()Slr;1f qu.: b r~du (ci';II.tel inlcr,,;]lo lr;msCllrriJo
ell u ,' las ' rJlIs~ccio lles, 7: es men or quc d ,lU"'~ IUO dd gaslO
le:II, r. Po r tani O, los s:lldos llIont":lrios r.:;,k's medin.1 "",,,eman
en co njlll1lO. V,:aS<." b nOla 7 jl.lrJ vcr C(;1110 sc obli~ lIe un rt'Sukl du ,')(lew Il'Or 11Il'llio del c:ilclllo.
En b Fi!;IIr.1 4.4 llIili1.a lllOS ellipo <I ... imeres dc los bonos del
Tesoro a corIO plnu. nOf11l airnelllC COli 1111 \'cncinlil"lllO ;1 tiCS
lIlC.ses.
I I.
Il.
13,
Algunos (Ie e; IOS :l\:J.llecs -----cspcci~ tm.:lII e d !;ieil aeccso ;1 los

rllndo~ del mcrcado de dinno- se han l'i51O ElI'oreci,los Il'Or h
suhi(b Ill' los li"os It...- intl'fl.~. ['or I.mlll, d R'gWlllo [ICIor <t"C
cxpliC'J d :lIIl1lcnro de b I'doc id;ul lie eircuiacion "SI:; rda cionado. en P;lrte. can cI primcro.
Para un an:;lisis de los dalOS, "Case D;wid bi(lIcr ( ]<)85. C:lp. 1\)'
John J udd y John Seaddi n!; (1982 ).
b s diferellei Js ell 10 (lue se refinc a b compleiiJ3,1 financ;na
lamhie n sun illlp'lriani es (lunda !ie .1ll~Ji1.;1 I:t dtm:lIl(b dc dineto (Ie diSlinlOS 1l.1 iscs. Par.l algunas '"Slim~<: ion t'S empiriQs) largo pJ.l'lO. I'C3.st: Michad Uordo )' br s JOIlUll!; ( [981 ).
intertemporal y la demanda
de credito
En cI capitulo anterior introd ujimos <ios aCl ivos en b
CCO llomia: dinero y bonos. Poslcriorme nlc, :tnaliza mos
los elementos quc d Clcrmin:m las Icncncias d e sa ldos
monclarios de los agcnn:s}' cx pl ica mos los dctcrminanles d e b demand a agregada de dinero. En ('S IC ca pitu lo,
:lIlalizarcmos Ia a lra decision financi cr:t de nU CS lfO agcnIe cco nomico rcprcsem :u ivo: ( liamo presla r 0 ped ir
prcsrado. A If:lVCS del ~lercado de crcdiw , los agcllI cs
pu(den eVir:lf nucl uac io nes impo na ntes en su co nSlIlllO,
:Hln clianda s u renta vade mucho d e IIll pcriodo a Olro .
EI creCto del ripo d e infercs sabre b senda I!.: mporal de
consumo y (rabaja cs u na d e las rdacio ncs hasicas q ue
cSfIld i:u emos e n eSlc capitul o.
Pa m comprcndcr po r que los agclltcs acud en al Illercado de crcd ilO, es preciso cx pandir cI horiw llIe (emporal de nuestrO modclo . Las operaciones de prcsta lllo y
cndcuda miellio impl icm . inevirabJemelllc, IranS;lcciones en mas d e un pcriodo. L1 p rincipal novcdad logica
de este e:tpitu lo es ampl iar cl anal isis de b s decisio nes
econom icas de los agem es a lin ambilO illlcn cmporai.
Para que podamos ce rHrar nUCSlra ;1(cnciOI1 sobrc b s

decisio nes rebti vas;1 Ia [ene/lCia d e bonos, vamos a su poner que las (encncias de dinero de cada economfa domesrica son co nSlames a 10 largo del riempo , es decir,
1111 = mo. C ualquier ah orro 0 desahorro que rcalice un
ageIHc que mamenga una camidad co nstame de d inero
adopla b rorma de bo nos. Con este sUpUeslO evitamos
arraSlrar una se rie de terminos de poca impon:lIlcia en ]a
restriccion presupucstaria de Ia cco nom ia do mesric;l
cuando consider..llllOS Illas de un periodo. Pero , mas
adelallle, en eI lih imo cpigra fe de esre capitulo , volvercmos a anali1A1 f eI caso ell eI que las tenencias de d inero
va rian co n eI paso del ticmpo .
Utili1A1ndo la co ndicio n JIl l = mo. la rcs(ficcion prcsupucstaria de la Ecuacion (5. 1) se reduce a
Py,
En cl an;ilisis ant erior cxpl ica mos los efeclOs d el conSlly cl trabajo actllalcs sob re los aClivos que mant ienc
una eco nOlll 1a. dOIllCslica has ta d sigu iemc periodo. Podemos adara r este p roceso medianle cI eS llldio d e las
decciones sabre dos periodos.
Recllcrdesc Ia rcsrricci6n presllpllcsraria q ue analiz.a- _
mos en cl Ca pftulo 4. La Ecu:tc ion (4.2) se vcri ficaba en _
cualqllicr periodo. Par cjcmplo. en cI C:1S0 del pcriodo I .
b. cond icio n es
111 0
Pc,
+ b,
(5.2)
En eI periodo 2, hay una rcsl ricci6n prcslI puestaria simi lar a la del perlodo I :
i'y,
LAS RESTRICCIONES
PRESUPUESTARIAS
CORRESPONDIENTES
A DOS PERIOD OS
+ bo(l + R)
+ b,(1 + II)
Pc,
+ b,
(5.3)
Las dos rcstrlcciones presupuestarias no son indepen ditnres, Pllesto que b, apl recc como uso de fond os en d
pcriodo I y co mo fuenrc en eI 2.
Est;ts dos rcst riccioncs preslipuestari;ls correspondienI tS a un [mico pcriodo , puedell co nvcnirse en ulla uni ca
rcstriccion prcslIpuestaria corrcspo ndiclHe a am bos periodos. Pri mcro . dcspej:lI11os bl en la Ecuacio n (5.3):
b
P0.
(I
+ R)
b~
(I
- + R)
Py,
(I
+ R)
A cominuaci6 n. SuscilUimos bl ell Ja Ecuaci6n (5 .2) y

19rupamos los term inos segu n sean fll cnrcs a usos de
(ondos, o btcni cndo la exprcsi6 n:
87
L:IS fu,,-'Ilh:s do.: fondos del bdll iZ(luierdo dt la Ecuacio n (S A) indure ll b rC lHa dcri vada del Illercado de bicnl'S, COTTl'spond icllle a los po.:riodos I }' 2, 1)'1 Y Ph , }' d
stock inicial de bo nos, bu' Los usos de fo ndos. cn eI bdo
derccho de Ia cCllacion , indu)'cn los gastos de conSlllllO
correspondiemes a los dos pcriodos, Pcl )' Pc~ , Y b ca ntidad de honos poscida al final del segundo p..:riodo, b1
Observcsc co mo aparen:n b s rcnt:ls. flYI )' Py!, ell b
Ecu:lci6n (5 .4 ). Dividimos Ia c lI1ti (bd del periodo 2, PY1'
po r cI termino ( I + R) antes de sllmarla a b del periodo I, Pyl ' E... importante comprcnder pOl' qlle b s rencls
proccdemcs de los dos period os, I~'I )' 1'}2' no se Slum n
sin mas en Ia resniccion presupllcstaria de Ia economia
domestic... Del rnismo modo, en d bdo dcrecho de b
ECllaci6n (5.4), dividimns cI gaslO del pcriodo 2, Pc!, por
d tcrmino ( I + R) antes de slllllarlo al del periOOo I, Pel'
De nuevo. debcri:lluos emendcr po r que SUnlamos de este
modo los gaslOs rcaliz.. dos en fechas difc rc llte.~.
[n terminos m:is ge nerales. SI sustilllimos cl 10 por

100 pa r cualquier valor del lipa de illlercs. R. Ia rcllta del
periado 2. I},!. se di vide par d lermino ( I + R) pa fa
haiku b ca nridad equivalclll e del periodo I. EI result'ado, I}'i( I + R), es el valor actual de b rellla futura. Los
ccono miSI;IS lbman al termino ( I + R) factor de dcscucnlO. C U:lndo descom:! mos urilizando este fa ctor - es
dcc ir, m ando di vidimos por d fermino I + R- hallamos d va lor :Ictllal de b renta del prox imo periodo I .
La Ecuacio n (5.4) Illuesrra que Ia rCIlt:! del pedoclo 2
sc cx presa como un va lo r actual , Iyi (l + R), alllcs de
sllmarla a b rCllIa del periodo I . P)'I ' Por tanto, b suma ,
1)'1 + 1),/( I + R), es el valor actual IOlal de b rell(a
gcncrada por b produccion (y las venras) de bienes en
los pcriodos I )' 2. Del Illismo modo, eI gas to del perlodo 2 s(' ('x presa como un valo r aClual, Pc/( I + R), :lnl CS
de sutmrlo 31 gaslO del periodo I , I'c i La suma ,
PC I + PcJ( I + R) , es d valo r actual IOt:!1 de los gaslOs
de consumo de los perlodos 1 y 2.
EI valor actual
5i d tipo de imercs es posi ti vo -cs decir, N > 0- IIn :l
ca ntidad d:lda de pese tas coioc}(1a en bo nos hoy, se co nvi en e en ulla c:lIHidad mayor de pesctas en cl periodo
siguielHe. Por lall m, los individuos (l ue pueden comp rar
o vender bOllos ell d Ill ercado de crcd ito de Ia econom!:I
(es decir, las perso llas qu e puedell conceder 0 pedir prcstamos) ven de fo rma dis[inra d valor moneta rio de Ia
rcnt a a de los gaslos, dcpendi endo de cu:indo Ia reciban
o los efectllen, respectiva melllc. En con cret o. I pfa. rccibida 0 gastada anl es equi vale a mas de I pia. m:is ta rdc, y
viccve rsa, las pesetas que se reciben a sc gaslan en eI fUlu 1'0 , debcn descolHarse para t.!x prcsa rlas en tcrm inos CO I11 parables a las I'''SCt:IS aCIll:lics.
5 upon g:ul1os, par ejemplo , que R = 10 pOl' 100 al
ailo y que ulla persona post.!c 100 peas. de rcnt:l hoy,
pero riene Ia illten ci6 n de gast:irseb s Cll cI futuro . En esc
caso, puede co mprar hoy bo nos par valor de 100 ptas. y
{eller 11 0 I)(as. d proxi mo an o. Par tanIO , 100 pras. valen hoy tamo como 110 pt as. eI proximo allo. En otras
palabras, las 110 pfas. sc dcsclieman para que co rres p o n ~
dan a Ia camidad de renta ncccsa ria hoy para gener:lf
110 plas. cI proximo allo. Esta cantidad se halla resolviendo Ia sigu iente ccuaci6n:
(renla necesaria hoy) x (I + 10 por 100) = 110 plas.
L1 Clmidad de rema acmal requerida cs I 10 ptas.l(l , I) =
= 100 ptas.
La linea presupuestaria
(0 recta de balance) de
la economia domestica
L1 res{Ticcio n pr('supllestaria corrcspo ndienlc ados pedodos que aparece en Ia ECll:!ci6n (5.4) mUCS lr.l las 01'ciones que orrece un mercado de crcdito a una economla
dOIllCs tic:!. Supon gamos. pOf ejemplo. que una economr.. dom Cs lica incrementa d gasro actual , P CI' C il 1.000
peset as y, par {alllO, red uce d ahorro aerual en Ia misma
cllantia . [SIC cambio reduce l o.~ activos al final del primer !,edodo. hi' en 1.000 plas. [veasc la Ecm ci6 n
(5.2)]' En eI segundo periodo. la economia do mestica
pierde 1.1 00 ptas. de ingrcsos co rrespondienres al principal de los bonos}' 100 ptas. de ingresos correspond ienres a interescs (suponiendo que R = 10 par 100). AI lencr 1.000 pl"as. menos en d s(:gllndo periodo, Ia
economia do mesfi ca puede reducir d gasto en esc periodo, Pc!, 0.:11 esta cllanda para mamencr illt:!ctas sus tenencias de acti vos, b2 Por ranto, el incremento del gasto
actual en 1.000 plas. se equilibra can ulla disminuci6 n
del gaslo en eI periodo 2 de 1. 100 peas. En terminos
gener.llcs, Ia reduccion del :1510 nccesa ria en el periodo
2, J>~ , cs igual al incremento del gasto actual , Pcl , mu ltiplic..do por e! bero r de descuento ( 1 + R).
Para cstlldi ar las dcccio ncs entre y C2 ' es uti l expresa r lodo ell terminos reales, dividiendo fodos los term inos de ]a [ cu;lC ion (5.4) por d nive! de rrecios, P. 5i
'I
rcordcn:Ull os los tcnninos p:lra (oloea r en eI bdo

qu ierdo los rd:l livos al consumo. !>e Oilli cllC que
I Z-
1.---------------,
"
b, (1 + R)
b,
P
c'+ ( I ; R) ~'Y'+( I ; R)+
- 1'( 1 + 11)
y,
c,
x(1 + R)
(5.5)
O bscrvese que lOdos los rcrmin os de b ECLIacion (5 .5)
esdn ex presados en tcrminos reales. Par ejemplo, ) '1 es la
renta rea l del mercado de bi enes corrcspond ielHe al periodo I , ya que ind ica eI nUlllero d e unidades de hienes
que pll edc co mprar ulla persona durante cl periodo I
co n lIna rema moncta ri;l PYI'
SlIponga mos que Illam enernos flja b sllma d e los tcrminos dd bdo derecho de b Eellacion (5.5) y que b
denomi narnos x. Asi, podeillos pcnsar que estalllOs manteniendo fijo cl va lor real inieial de los bOllos, Vo
( I + R)/ P, cl valor actual real de los bonos que sc eonserva ll h:ma eI perfodo 3,
P(1 + !?) y cI va lor :lctLIal
total de b rellI a real d erivada del mercado d e bienes.
)'1 + )'i( I + R). En cste caso, podcmos ex presa r Ia
Ecuacion (5.5) como
vi
Pendlente de \a linea
presupuestaria:: - (I + R)
,
L1 1inea presupucsl;lriZl con pend iel1lt' - (I + R) mUCSlra las
cO lllbin;lCiOIlC5 Zl ICl IJ"l.ables de ni vcles de (Onsumo. y ' !' A 10
largo de t'Sl:l rl'Cla . d vJ.lor actual en terminos rcales dd 101~1 de
los gaslOs rcali7A
1<ios:l 10 brgo ,I\- los dos !,cdodos es i g u ~ 1 a ]a
caJuidad fija x.
'I
Figura 5.1.
C
-I-
c!
0 + 11)
= x
(5.6)
ESTa lin ea p rcs up uestaria (0 recta de balance) Illuesrra

todas las comb in:lcioncs de consumos, y '!' q ue sarisf":lCc n Ia restriccio n pres upuestaria de ]a cconomla doITIcstica de fa Ecuacio n (5.6). EI c1cmcnto impo rralltc cs
que b linea presllpuesta ri a IlHleSn a los pares d(' co nstl1110 alca nzables, (I Y ( 1' corrcspond ielHes a un va lor actual real dado del gasto duramc los dos periodos.
LI pcndienre de Ia linca presupucsraria de la Figll 5. 1 es - ( I + R). (L1 magnitud de b pcndieme cs d
cociente CIII re I:! ordenad:l ell cI origell. x( I + R), y b
abscisa en d origen , x.) A 10 largo de esta line:!, tin a disminllcio n dd gasto rea l aewa!. Cp cn I unidad . se vc
cO lllpcnsada por lin aUlll en to del g;lsto rea l del siguicnre
periodo, ' l ' d e ( I + R) tlilidades. En otras palabras, eI
t ipo de interes R es Ia prima en consumo futuro que se
obriene po r aho ffar ho), en lugar d e consumir.
Hasta ahora, cI an:ilisis describe las oponunidadcs quc
tiene una cconomia d omes[ica para co nsumir en un pedodo 0 en otro. Pero todavfa no hemos estudiado las
preferencias de los indi viduos c';-ure co nsumos en fedlas
d iferentes. C uallCio combinemos oponun idades y p refercncias. dererminarcmos las elcccioncs efccri vas d e co nSUIllO a 10 largo del riempo. A conrinuaci6n , nos ocu paremos de cstas prcfcrel1c ias.
'I
do nde
x ~ b,( I
L:rs posibi lidadcs de co nsum ir hoy, vrrflls mis
carde.
+ 11)/ P -
b,l p( I
+ II) + J', + ),/0 + II)
La Ecuaci6n (5.6) 1Tl1les tra daramcme q uc dada una

can tidad x, ulla economfa domest ica pucde aherar eI
consum o actual. cp ajustando debidamel1t c eI co nSlllllO
del periodo sigu icme, e! .
L1 linea reera de b Figura 5. 1 Illllestra las opciones
posiblcs. Si ]a economia domCsrica no consume lIad:1 ell
el segundo periodo, de tal manera q ue c! = 0 (10 quc
probablelllclHc provoca ria inanicio n y, por tan fO, no scria descable), la Ecuacio n (5.6) indie.1 q ue d co nsumo
actual, c.. es igual a x. Por ranto, Ia linea recta d e Ia f'igllra
(ona al eje d c abscisas en esre puma. En ca mbia. si b
e(onomia dom estica no consume nada hoy, de ral mane
ra que C1 == 0, cI va lor actu:ll rea l del consumo d eLsegun do pcriodo, ciO + R), es igual a x. En esrc caso, d
consuillo del segundo periodo vicnc dadO po r
( 2 == x{ I + R). Por ralllO, 101 linca recra de b flgura cona
a1 eje de ord enadas en cstc punto.
L1linca recta de b Figura 5. I une eI punt a xdel ejc d c
abscisas con d pumo x( 1 + R) del eje de o rdclladas.
"I
LAS PREFERENCIAS ENTRE

CONSUMO PRESENTE Y
CONSUMO FUTURO
En cl Capiwlo 3 der; va nlos !:-as curvas de indifcn::nci:t
entre co nstlma )' Haba jo corrcspondiclltcs a cada pcriodo. Ahor;1 cxaminaremos las d ecc ioncs a 10 largo del
ti empD. co ncrct:1111 Cllf C, b clccci6n entre conSlIlllO en cl
pcriodo 1 frente :\ consumo en d perlodo 2, )' emre [r:I bajo en d pcdodo I frellle a (Tabaja en d pcriodo 2.
Supo ngamos, para empczar, que los dos csfucrl.Os bboY esdn d;tdos. Po r tanto, canstfuircmos !:Is
fales,
( urvas de indifcrcncia que mucsl rcn la actitud de b ccono mla dOllicst ica rcspcctO a las diferclHcs com binacioncs d e COIISlLIllO, (I )' (~. L'l Figura 5.2 1l11lcS tra una c urV;l
de esc lipo. Cuamo nl:tS c1cvaclos SOil los nivelcs de (I en
rclaci6n a c!, co mo slIcedc ell cI PUIlID A d e b figura,
mayor sed d intcn:s de ulla c(onomia domcslica por
consumir en cl periodo 2 en lugar de hacerlo en cl I . Por
ramo , un pequeno aUlllcnlO de f! compcnsad b perdida
d e u na un idad de fl. La Clll"Va de b figura l icnc, pues ,
una pendiem e rclat iva menre plana en cI pun to A. Del
m ismo modo , (iene un a pcnd iente empinada cuando I,
'I '1'
es rd:ui v:II11ClHC baja, co mo sucnlc \.'Il d punta B de Ia

fl gura. En cltalquier PUllto, b pe ndi ~' nh.! d e la cun'a de
indifcrencia ind ica 1:1 CllHidad de consumo neccsaria en
d pcriodo 2 para compcllsar b pcrdida d e una unidad de
co nsumo en d 1.
Podemos dcfinir, al ig\l;11 que en d C apitulo 3, una
fu mil ia de Cll r'l'aS de indifcrenci a. C:I<I: I una d e elias COiTes
pond iellte a un nive! diferelllc de llliJ id:ld . L.. Figu ra 5.3
mUeSH<l [rcs curvas de cste ripo. d cnominadas en fUll cion
de Sll nive! de LH ilidad total. siendo /(1 < 1/ ~ < w\.
ELECCI6N DE LA CANTIDAD
DE CONSUMO A LO LARGO
DE DOS PERlODOS
L.. lin ea prcsuplles laria de b r-igura 5. 1 mucsrGl como _
plledcll uti li7AU las econom ias dOlllcslicas cl mcrcado de
crcdiro para slistiruir cl co nsumo p rescm e por el futuro y
vjcevcrsa. L.. famil ia de curvas d e ind ifcrencia de la Figura 5.3 describe Ia d isposicio n de los individllos a imcrcamb iar co nsulllO prescnte por co nsumo futuro. Si un imas las oponun idades de mercado de la Figura 5. I Y c1
+ ,---~----------,
c,
"
~----- "
La cconomia domCs(ica cs indifcrc nlc entre cu:!.lquier combinaci6n de consumos, y "1!, que se ellcucmfC a 10 largo de Ia
CUN:!.. EI consum~ present<: cs d evado en rebci6n con d fu turo ell d punta A )' reducido en d B. Par tanto, 1:1 CUN:1
csd nds cmpinada en cI PUIlIO B <I"e en d A.
EI nive! dc ulilidad cs const:1Il1C a 10 largo d e cada curva. La

utilidad atuncma cuando 1:1 CCOllomla dOnlCstica sc dcspb za
dcsdc III hasla u 2 , y :lsi stlcl'Si\':!.lllcmc.
FiguTtl 5.2. Una ( urva dc indifc rencia en tre consumo prey con s um ~ futuro.
Figura 5.3. Familia de curvas de indifcrcncia entre consu1110 prcscn tc y fuUlro .
'I
sCllIe
1.11 UJtr;aiOIi p rnllplI" SII/l"i(/ illlal"lIIpl)!",t/ )'
mapa dc curvas de indifercncia de Ia Figura 5.3, podemos delcrm inar b cleccio n de b c:lIltidad de COIl SlIlll O
co rrespondienre a los dos pe riodos~ .
L:t Figura 54 combina 1a recta prcs upucs l:t ri:t de ]a
Figur:t 5. 1 )' las cu rvas de indi ferencia de Ia Fi gur;l 5.3.
Observese quc Ia cconomia dOlllcslica se desplaz.. a 10
la rgo d e la lfnea presupucs rari:t para ,llcalW... r Ia curva d e
indifercncia m:is alta posiblc. Esto oCllrrc en cI punto de
langencia , mostrado cn Ia figura, cn cI qu e la pendielHc
de 1a linea presllpucs(aria es igual a Ia pcnd icllIe de una
cllrva de indifcrencia. Denaminarcmas a los ni veles de
consumo co rrcspondienrcs a los dos p('[(odos
ci,
respectlvallleni e.
Recucrdesc que ]a pendicmc d e u na cu rva de indifcrencia Ill ide cl conSlllllO m:ccsario cn cI periodo 2 para
compensar la pcrdida de una un idad dc consumo cn cI
periOOo I. Par otra pane, Ia pcndiellle de Ia rccta de
balance cs - (I + R) , quc delcrmina Ia prima . R, q uc se
obl iene pa r ahorra r mas. En d PUIliO de tangencia moslrado en 1a Figura 5.4, Ia prima por ahorrar mas COIll pensa cxac(amenrc la disposicio n a di rerir cI consumo.
Por esrc motivo, cualquier clecci6 n rea l i 7~l d a a 10 la rgo
de ]a Ifnea prcs ll puesm ria distilUa al puntO <C;, c;) , redll -
c; }'
+
"
III dOl/lIIl(ltI do' cridito
91
ce b util idad. blL' n:suhado cs cv idellIe desde d pUIlIO

de vis(:!. gcom 0rrico en Ia Fig ura 5.4.
En resu lllen , p:lra detcrm in:J.r b c1ccci6n de Ia ca mid:ld de co nSlllllO a 10 largo d e los dos periodos combinamos las oj)ortun id ades dL los illdividuos (la linea p resuptlesl:lri:J 0 recta de balan ce) )' sus preferencias (curvas de
indiferencia). AI mismo tiernpo , dercrm inamos CU;\ruo
ahorranl os ind ivid uos hoy. Es(c anal isis pllede util izarsc
para vcr como varia Ia senda temporal dc consulllO )'
ahorro ctl:!.nclo c lInbia c1tipode intercs II atms variables .
Los cfeclOs de las variacio ncs dcltipo de ilHcrcs so n especialmenre impo nanrcs p:rra nucsrro ana lisis macrocco n6 mi co posterior.
LOS EFECTOS RlQUEZA

Y SUSTITUCI6N
P:tra :lI1alizar las cleccion es dc los individuos pode mos
miliza r, al igu:!.1 que en d Capilllio 3, los conceptos de
cfecm riqut'z;\ )' efec{Q susrilllci6 n. En csta ocasion , d
crectO ri qllc7~' est:l rclacionado co n b C3ll1idad que ames
dcnom inabamos x y que es cI valor acw:,1 lotal de los
gastos rcales dc co nSlltllo co rrespondiemcs al perfodo I }'
al periodo 2. L.I variable imponalHc para Ia sllsriruci6 n
entre consulll O preselHc y fmuro , 0 par:! b dete rminaci6 n de Ia cantidad d e ;lhorra, es eI ripo de inrcres, R.
x(l -1-R )
E I efecto riqueza sobre eI consumo
r-\-~-'''''''Unea presupuestaria
AlHerionnelH c vimos quc los d cspia7... micl1Ios para lelos

d e la flln ci6n de prodllcci6 n representaban efectos rique7. :1 pmos. Estos erecros rique"!..:1 se manificstan aqui ell Ia
fo rma dc v:lriaciones del valor actual en lerminos re;lles
del gasto IOlal, x, que viene dado por
x=
CI
~ y,
c;
x c,....
La cleccion d~ los niveles de consumo c; y ci sc realiza en cl

punlO en d que la linea prcsupucs!;uia cs langcnte a una curva de indiferenci:J.
Figura 5.4.
fulUro.
Eleccion entre consumo prescillc Y
COIlSUIllO
+ ciO + R)
+ y,t(J + II) + bo (J + 11)11'
b,/ l'(l + II)
(5.7)
Recucrdesc tam bien que las camidadcs de rCllla real

procedenres del nlcrcado de bienes se derivan a partir de
las fun ciones de producci6n J I = /U I ) ell = !(l! ).
Supongamos que Ia funcion dc produccion sc desplaz.t hacia arriba en los pcriodos 1 y 2. Supo ngamos que se
tr.lla de d espb7..'lll iclltos paraldos q ue no aireran Ia curva d e productividad marginal del (rabajo. Suponiendo,
de momemo, que los nivd cs d e t'sfu crzo labo ral, II )' 12 ,
no varian, las cantidades de renra real, ]1 e l!' au mentara n. Supongamos :! hora que mantenemos conSfame eI
stock inicb l y fi n:! l de bonos, 00 y hl . En es te caso, los
au memos de Yl C ) '1 eleva ran cl valo r actu al real to tal del
gasto . x, de la Ecuacion (5.7) .
La Figura 5.5 mllcStra que cl aumenro del val or actual
cn tcrmi nos rcales del gas(O roral provoca un desplazamiento paraldo dc b Hnea prcsupllcsraria hacia fucra.
(La pc ndiclHc no va da porque cI tipo de imeres no ca mbia.) La nueva linea presupucstaria permire a Ia ccono.mia domcst ica alcanzar Lilla cutva de ind ifercncia mas
alta que antes. O bscrvese que cl nucvo punto de rangcncia entre b linea presupucsta ria y una curva de indi ferencia impl ica unos niveles de consull1 o mas ali os para los
dos pcrlodos. Por tanto, cl cfecto riqucz.1. cs posit ivo en
el caso de ( 1 Y 'i 0 , cn otras palabras, ( 1 y C2 son ambos
bkncs supcriorcs.
j r---------- -- -- - ,
c, \\~--Nueva linea
\
(c;r
c,
EI tipo de interes y la sustituci6n

intertemporal
Si cI tipo de inrcrcs cs R, cada economi:t dOlllcstica se
cnfrenra a b linea prcsupllcstaria que se ha denominado
antigua.. cnla Figura 5.6. Dado cI valor actual en rcrmi-
Ifnea
\ . "\r-.>J\-- Antigua
prasupuestaria
(e; )'
Curvas de
~iferencia
ei (eil'
,
x'
c, -~
E1 valor acmal en lcrmi nos rcales del gaslO loral en consulllO

correspondiemc a los pcrfodos 1 y 2 aumcnm dcsdc x hasra x'. EI
consumo aumenm dcsde c; ilasla (ciY cn eI pcriodo I y desde ci
hasl3 (toil' en eI 2.
Figllra 5.5.
(c ;)'
EI creao riquc"/A1 sabrc cI consumo.
c,
,.
Cuando eI lipo de intefl:s es R en b allligul lirK-a presupucscaria, b ccollo mb domestic.:! d igc b combinlci6 n de consumo
(c;. ci ). Si sub ... eI lipo de imcres hlStl J( , cn Ia nueva lincl
prcsuplIest:lria, la cconomia domestica opla por [(c ;)', (cin.
O bservese q ue cI aU111CntO del (ipo de inleres induce a los indi viduos a ck-gir una rcll d 6n por cod ente em re consumo fUllIro
y preselHe nd s c1evaJ a.
Fig /lra 5.6.
consumo.
~-\---- Nueva linea

presupueslaria
presupuestarla
(lipo de inleres = R')
H eao de un aumenro del tipo de inrcres sabre cI
nos rcales del gaslO oral correspond ientc a los pcriodos

1 y 2, la cconomia domcsriea c1ige la combinacion de
co nsulllO (c ; . ci ). Si d tipo de imercs sube hasra R', la
nucva Iinca presupucstaria sera mas ven ical que la antigua. Sin embargo, esra nueva Hnea podda n az.1.rse en
muchos lugares di sci nros en Ia Figura 5.6. Para nuestros
o bjetivos. cs preeiso aislar eI efecto sustituci6n que provoca una subida del ripo de inreres. Si manfuvieramos
fijo cI valor actual en tcrm inos rcales del gasro toral, x, I..
nueva linea presupuesraria partida del valor x del eje de
abscisas. pero. e ll caso connario, se encom rarfa a la derceha de la ailligua lfllea prcsupucstaria. En ral caso, la
nueva recta de balance pe rmi rirfa a la econom fa dOlllesrica co nsum ir Ia misma cantidad hoy,
y una canridad
mayor en cI pcriodo siguienre. Dado que en este caso
atlmenta la riqueza, eI despla7. am ienro no representarfa
ti n cfeeto SUSIituei6n puro.
c;,
Para oblcncr de rorma aproximada u n decto sUSlitucio n !lura, la linea presupuesra ria debe gi r:lr alrcdcdor
dt.:! punto en d que b ecollo m ia do meslica digc inicialmente sus ni vclcs de CO tlSUIl1O. C ualldo hacemos esto, Ia
nUl'va line:l prcsuptlcslaria de Ia Figura 5.6, co rta a b
amigo:'! ell d puruo (c;. (;). Pa r l:I ntO, la I!co nornia domeSriCalOdavia liO\c 1:1 opcion de co rnprar es;t co rnb in:lcion inici:'! l de COllSumo , si b ien no pued e aurnelllar u na
de las dos canlid:l(ks sin renutleiar a una parte de b mra.
Aunq uc la II l1cnlinea pn:supucslaria pasa por d pun to (c;. c;) Cilia Figura 5.6, b I1nca ll o es I:lngelll e a una
curva de indirerenci:J. CII ('S IC pUIIIO. Dado que 1:1 nueva
line;, p rcsupucsr:uia es m:is vert ical que la cll rva de indi rerellcia, la prima par ahorr.u mas, R', cs superior a 1a
ca midad necesa ria para indueir un mayor aho rro. Dc
clIo se deduce q uc b eco nomia domcsli ca alll1lemaria el
:t ho rra, es dccir, disminlliria CI )' aLimelllaria Cl ' Las nu evas deccioncs, d enominadas I(e;)', ki)'] en b fi gura, se
ellcuentran en el punta ell d que 1a nueva linca prcs upueslaria es langcorc a Llna cllrva d e ind ifcrcncia J . Lo
impo rwlHe e5 q ue b subida del tipo d e intercs induce a
los indi vidllos :1 dcva r su consulll O futuro, Cl ' en rcla cio n al prese lHe, c. En OI r:l S p:tbb ras. b subida del lipo
de inrcrcs induce 2 las econo lllias d Olll cslica$ a ahorra r
Llna pa rre m:tyo r de su rcnta corriclHc 0 acrual.
Recllcrdcse que eI valo r acrual en terminos reales
1do en los I>criodos 1 y 2 cs
del gasro tolal roli7A
(I + (/(1 + R). Observese, de nuevo, que di vidim os C~
po r d f.1cro r de docllelHo, (J + R), ames d e sumarlo :I
C1 Una sub ida de R reducc eI cosle del conSllmo rlll ll ro
en rdaci6 n co n d prcsclHc dcbido a quc una perso n:l
puedc obrcne r mis unidades de co nsumo rmUTo par
cada unidad d e consu mo preselHc a b que rcnun cia. Es
csla va riaci6 n de los castes rdal ivos to qLlc induce a los
individuos a SUSI iruir b ienes prescfl(cs, cl ' par bi encs ru luros, e1 . Los C<Dn om isras 11:l111:1n a cstC mccalllSIllO
cfecto susritucioD intette mporal.
LA ELECCION DEL ESFUERZO

LABORAL EN DIFERENTES
FECHAS
En d Capitu lo 3 estudiamos b deccio n d e b canridad de
rrabajo y consumotn u n unico perlodo. Hici mos hincapic en los cFceros .IIlStirucion rcslllt:uHCS de los dcspbz..1miem os de la cUrvJ de producrividad marginal del rrab:tjo. Tambicn analmamos los efcefOs riqw:.'7...1 dcrivados de
los ctm bios de posicion de Ia runcion dc prod uccion.
En t',le Glpiltllo, hCllIos examinado I:t deccio n de b

GlIlIidad de consull1o a 10 largo del licll1po par P:lrtC del
illdiv iduo. Pero , hasl;! ahora, no hcmos le ll ido {'II cuenta
la eleccio n del esruerl.O !:thora!. Si combinamos d a ll:Hisis alHcrior del [rabajo }' conSlIlllO y d p resclHc :I n:il isis
del comumo a 10 largo dclli cmpo. com prellderemos co
mo cJigen las eco no mias dOlllestic:Is el eSruerLO laboral a
rC:lli z:l r :1 10 la rgo del liempo.
EI efecto riqueza sobre eI esfuerzo

laboral
La resniccio n p restlpucsraria de b cco nomia domcstica
correspo nd icme a dos periodos pucde cx prcsa rsc co mo
C( /~)
l'
1\1,)- + 11,,(1 + II) =c+
' ( 1 + /1)
c.
' ( 1 +11)
II.
P(i +!I)
(5.8)
Observese q uc hemos sllsriw ido )'. = [(II) c J'~ = f(~)
en Ia ex prcs i6n de las Fuent es rca les d e ro ndos del lado
izq uierdo . Supollga mos que Ia runcio n de producci6 11 sc
dCspbi'';1 paralclamem e hacia arriba ell los I>criodos 1 }' 2.
Para un:ls canrid:1dcs de Irabajo dadas. II Y las fu cm cs
re:l les d e rondos :lIIlllCma n en d I:ldo izq uicrdo de In
Ecuacio n (5 .8). Co mo y:l hcmo.'> vis[o :lnleS, las e(OIlOmias do mcslicas responden elev:l ndo c. y Cz.
Rccucrdese q ue en d C apitulo 3 villlos que los individuos wlllhicn rcaccio nan all(e lin:! ma)'or riquez!!
aumcl1l:lndo su ca nridad d e oc io. Po r l:lntO, los ni velcs
de tr:lb:ljo, II y 4. li cndcll a di.m linui r en lug:lr d e mantcncrse fijos. Los macroecollomisl'as sud ell h:lccr llinc.1pic en d cfeclO posi ti vo que produce Ia riqua ..1 sobre el
conSUIllO, pero no li cll el1 en cuelll'a eI quc p roduce sab re
d ocio. Sin embargo, los dams sabre las ho ras d e n abajo
que cxa minamos ell cI Capitu lo 3 indican que d CrCCto
sabre cI ocio es important'e. Por ejemplo, en las primeras
eta pas del dcsarro ll o cco nolll ico d crecto riq uC'IA1 es 10
suficie[l(cmenrc imponamc co mo para que cI numero
medi o de horas trabajadas dismi nuya a mcdida que ]a
cconomla se desarroll:l .
4,
EI tipo de interes y la e1eccion

del esfuerzo laboral
La Figura 5.6 mucslra que una sub ida del lipo de inrercs
induce a las cconomias do mcstic:ls a rcduci r eI consumo
94
k/f/O'OI'W/w /l/i"
Caja 5.1.
Datos cmpiricos sobrc la sustitucion intcrtemporal de consumo
N uestro an.ilisis tcorico predice que ulla subida del

ti po de inrcrcs induce a los indiv idllos a posponer
consumo. David Runkle (1988) aisl6, en lin eSlUdio
em pir ico, estc efecto examinando cl componami enro
del consumo de alimelHos a 10 largo del tiempo
(1973-82) para un;l Illllestra de 1.100 econol}lias domcsticas de Es[ados Unidos. (Los dams proeeden del
Estud io de Pa nd sobre la Din;imic."l de b s Rentas,
que se cbbora en b Universidad de Michigan .)
Ru nkle observo Clue una subida anual del tipo de interes en lin pu nto porccntual, d evaba la rasa de crecimi enro del consumo de Ia familia represenla[i v;l alrc-
'I'
presente,
Y a d evar d co nSUIllO futuro , C!. O bscrvese,
en eI lado derecho de Ia Ecuaci6 n (5.8), que una subid :1
de R abarata el co nsumo furu ro, c2 en rclaci6n :11 prcse nre, CI Sa es Ia ra1.On par Ia que los ind ividllos susrituyen
CL por Cz cuando sube R. Pero 1
0 mismo sucede con eI
ocio en los dos periodos. Si lIn:l. persona au mema Sil ocio
en el periodo 2. desClienta Ia pcrd ida de produccion,
f(~), urilizando cI f.1.cror (i + R). Por tan to, cuando
sube R. eI ocio del periodo 2 sc abara ra en relacion co n d
del perlodo I. En co nclusi6n, UI1:l sub ida del tipo dc
inrcrcs induce a los indi vi duos a susrirui r ocio prcscnre
por ocio fUlLlro . En orras palabras, d rrabajo prcsellte. 'I'
aum enta en rclaci6n al [rabajo fur uro, 4. O bservese
t:l.mbicn que el aumenro de refuef7A1. el efeero de di s mi ~
ntlci6n de (I sobre d aumcnto del ahorro prcsellte.
En conjulHo, una subida del tiro de intercs produce
dos tipos de efcc(o susriruci6n intcn emporal. En primer
lugar, dism inuye eI consumo preseme, CI' en rdaci6n al
consumo futuro , tz. En segundo luga r, aumema eI tTabacn relaci6n al trabaj o futuro , 4. Ambos
jo presenre,
cfectos - Ia reducci6 n del gasro presentc y eI au memo
de Ia renta corriente- se manifiestan en un aumeillo del
ahorro actual. Por tamo, am bas respuestas renejan Ia rcspuesta pos iriva del aho rro deseado por un individuo al
rendimienro del ahorro, que es eI tipo de imcrcs.
'I
'I'
dedor de medio pUIHO 011 ailo. (L1S est imaciones de

Run kle ajustab:m ell ipo de imcrcs co n Ia inflaci6n y
los illlpuestos, de Ia forma que esrudiaremos en los
Capitulos 9 y 17, respectivamelHe.) L"l rcspucsta del
crccimiemo del consumo al tipo de inrercs era mayo r
en eI caso de las eco nomias domcsticas que (en ian
considerab les acrivos IIquidos (acciones, bonos y depositos banGlrios) que en eI de las que Glreda n de
cste tipo de acti,'os. Los cconomistas han renido menos cx ilO en b busqueda de este tipo de efecto en los
datos sabre consumo agregado. Para un anal isis de
esta cvidencia empiri ca, vcase Robert Hall (1989).
sobre d ahorro, pero no rienen en cucm:l d efcc(Q que

produccn los cambios del esfu erl.O laboral. Sin em bargo,
exislen algunos indieios de que la sustirucion intenem!,or.11 de csfu crl.OJ:lboral rambicn es irnporramc. Por
ejemplo, George Alogoskoufis (I 987b) conduy6, a par[if de dat os de Estados Unidos referentes al periodo
1948-82, que una subida del tipo de int eres anual de Ull
PUlltO porccmllal , rcduda la tasa de crecimiemo del rrabajo al rededo r de 0,6 puotos al ano. La cstimaci6n corrcspond icnre a datos brit:inicos para d periodo 1950-82
(Alogoskoufis, 1987a) era de 0,2 puntas aproximadamente. Esras cifras so n los resultados q ue obtuvo eI all [Qr
midiendo eI esfu erLO labora l agregado por medio del numero total de empleados. Si eI esfucrz:o !aboral se media
en horas {rabajadas par pcrso na, los. resultados no cra ll
csradistiC:lIllclll e significativos. Asf pues, es[as observaciones inducen a pcnsar que Ia susriruci6n inten emporal
del esfuerw Iaboral cs m:1s imponanre para eI numero de
rrabajadores que para las hams rrabajadas por persona.
T homas MaC urdy (198 1) mucsrra orros datos que corroboran Ia imponancia de Ia sllsti ruci6 n inrencmporal
del csfuerlo laboral.
Datos empiricos sobre la sustitucion

intertemporal del esfuerzo laboral
LA RESTRlCCI6N
PRESUPUESTARlA
CORRESPONDIENTE
A MUCH OS PERlODOS
Nonn aimentc, los macroeconomisras hacen hinGlpie en

la inflllencia de Ia susriruci6n intertemporal de consllmo
Hasta ahora, hemos examinado eI co mponamiclHo dc

las eco nomias domestiGls a 10 largo de dos perlodos.
Para realizar eSle ,1Il;ilisis, hemns (c!lido que m:ulI cner

(ijo cl stOck de bonos m:ulI cnido hasta pt.'riodos posleriares . Sin crnb:lrgll , cst;! GUlIicbd no CSf:l dacb, }'a <lue
depende de los plant's de los indi viduus sa bre: d fu turo
rcspeclO al consurllo )' de b relll :l procedelli e del lrabajo.
A conti nuacio n, an a li'l~,re m()S expHcitamcnte ('sla co nexi6n eX:ll11 inando los pblles de b s cconomlaS domest icas
pa!":1 1l111chos pcriodos. O tr;1 impo n :lIlt(' ral on para ampliar nuestro Ill oddo a Illuchos pCrlodos cs eapacitarnos
para d istinguir el1lre sborks pcrmancntes )' tr.lIlsilOrios.
C uando solo cx is(en dos pt riodos, los acolHecirniemos
del segundo perioc/o (es decir, d futuro) ticnen siempre
un car:icrer perm ancnt e, pucsro que no puedell scr inverlidos.
correspondiente a un numero
cualquiera de periodos
Vamos a panir de 1a rcstrieeibn pre.~ upues raria
pond iemc a dos perlodos de b Ecuaei6n (5.4):
COTTe~
EI stock fina l de bo nos cx istcntc ell d segundo pcriodo, b2 , determin a cl stock inicial ('XiSICIHC en cl pcriodo
3. C oncretam ellle, b restri ccio n prcsupuestaria del pcdodo 3 es
Podemos uti lizar eSla ecuaci6 n para despejar la ca midad de bonos, bl , C illlroducir cl resultado en la rcsrriccion presupucsmria corrcspond ienre ados pcrfodos. Dc
esa maner3, Ia restricc io n presupllestaria correspondienIe a tres periodos seria
Py
= Pc
PII,
J _
(I
R)
Pc
(I
R)
p
(I
y, -
Ri
PCj
+ b( 1 +
/I)
I)
bJ
( I + R) ' + (I + II)'
(5.9)
Ya sabcmos co mo se cOl1srru},e b rCSITlCClOn pres ll ~

pucstaria correspondicntc a un n umero cualqu iera de
pcrfodos. Por cjcmplo. ]a restricei('l11 p rt.~lI plt l's t a ri a co ~

rrespo ndi cllte al pcdodo j st' d
P)'+
,
I)
( I +R)
p)'
.1
(1+ /1) '
+ b, (I + II) = Pc,+
Pc
+ .. . +
I'C1
( I -!- II)
PI'
./
( 1 + 11)"
Pc,
.-!- .. .
( I + 11)-
b,
+ ( I + I!) j ,+ 7:
--'::
II)CC'-',
( I- -!-
(5. 10)
Observcsc que los ejcmplos anterio rcs de rcstricciones

prcsupueslarias son casos cspecialcs de b Eellacio n
(5. 10). Si j = 2, obtcnemos b restriccion presupucst:lria
coTTespondicmc ados "edodos de Ia Ecuacion (5.4),), si _
j = 3, obl cnclllos ]a rcstriccion prcsupucstaria corrcspondicntt.' a trcs pcriodos de b Ecuacion (5.9).
No renst.' dos car:lcteristicas de ]a rt'srricci6 n presupllestaria correspond icllte a j pedodos de b Ecu:lci6n
(5. 10). En primcr lugar, cn cllado dcrccho aparccc d
stock de bOllos, bj mamenido al final del pcdodo j. En
segundo lugar, cI va lor actua l de b rCllIa 0 del g:IStO par:!
cualquier !>erfodo I sc caleu!:. dividi endo por el fa ctor
(1 + R) ' - I. EsIC fa clor reprcscllla la acumubcio n de in(cre.<;es entre cl periodo 1 )' d periodo t, es decir, :I to
largo de 1 - 1 !,edodos.
EI horizonte de planificacion
de la economia donu!stica
Supongamos que una economia domestica eligc hoy Uti
co nSlllllO }' un esflll:no laboral, C1 Y 11' respccti V:lIllCllIe.
Norm:.l mCll le, las economias dOllltsli, as rcaliz;lll eSlas
decciones como parte de un plan :l largo pbzo en d que
sc cons ide ran los nivcles futuros de consumo )' rem-a.
Stos va lorcs fuw ros cslan rclacionados con las clcecioncs presclllcs a traves de Ia resrricci6 n prcsupucstaria del
periodo j de la Ecu3ci6n (5. 10) . EI nllmero j puede deIlOlllinarsc hori:t;onte de 'planificacion de 13 ceonomia
domestica.
iC U:l IH O dm3 cl horizome que consideran las eeonoIll ias domcsticas aJ IOmar decisio nes acw ales? Como es~
[;lmos refiricndo nos a cco nol11fas domcsticas que lienen
aeceso a un merodo de crcdito, COllv icnc elegir un horiZOIllCde planificaeio n largo . Es decir, pid iendo prestado
o eo need iendo prCStaIllOS, los indi viduos pueden Ulili ~
1.a r. dc hecho. b relHa furu ra para fl lla lH.:iar d g:\Sto present c 0 b rent:l prcsell1c p:lra pagar d gaslO futuro. Las
remas y los gaslOs previslos pa r:l un futllro lejano, ex presados en terminos de Sll valo r :lclual. son I:l n imponan les para las decisio ncs presentcs como puedan serlo las
rcmas y los gastos actuales.
Los ceonomist:ls sliden supoller que cI bori1.onte
lempor:l l cs largo pera finito. Par ejcm plo , t:I1 las [corias Il anudas modelos del cicio vila!,i, d horizonte,j,
representa d liempo que una perso na esper:1 vivir. Si a
los in d ividuos no Ics preocupa 10 que oeurrid cllando
hayan Illuen o, no hay razo n alguna para que malHell ga ll sus aClivos mas alia del pcdodo j. Par co nsigui cnte ,
b canlidad final de aelivos. J ' que aparccc en cI bdo
derccbo de Ia rcslricc io n presup ues taria de la Ecuaci6n
(5.1 0). sed igual a cero. (Tambi cn hcmos excluido Ia
posibilidad de que una perso na Illllera con deud:ts. en
cuyo caso J < 0. )
Normallllenre. los inves tigadores que utili1.an los
modelos del cicio vital suponen que d pcriodo laboral.
que es cI ime rvalo en d que ', > 0 es mas breve que d
perlodo de vi da. En eSle caso. los indi viduos lienen perlodos de jubilacio n durante los que cI canSUillO debe
fi n:tnciarse media mc los ahorros acul1lulad os duranl e
los anos de trabajo 0 mediante u ansferencias. Es[:1S
Iransfcrcncias proceden del Esrado (seguridad social)
o de los hijos.
Es sencillo definir eI riem po que espera vivir -y po r
tanIO, d horizoille de planificacio n fi nirQ- una persona
a Ia que no Ie preocup:1I1 sus descendiemes. S in emba rgo, no es Ian Heil en d caso de una fa milia en Ia que los
pad res se preocupan pa r los hijos. (jEsIOS lambien pueden preocuparse pa r los p:ldres!) En es[e comexto. d horizonre apli cablc ida nds all;i del rielllpo de vida esper:tdo: los indi viduos eoncederian :i lgu na importaneia a Ia
renla y a los gaslos fU{uros cspcrados de Sli S hijos. Por
OHO !ado, COillO a los hijos les prcocupa cI bieneslar de
sus propios hij os - si los rie ncn- }' asi sucesivamemc
en cada generacion. no cxistc ni ngun mom CIHO claro en
eI que ubica r eI mo menta de fi nalizacion del horizome
de planificacion. Naturalmenre. eSle argumemo no implica que la rellla y los gasros previslOs para un futuro
lejano tengan [anla imponaneia como los previslOs para
derma de unos pocos afi os. Mediante Ia util i7.aei6 n de
los valores aClualcs ya cslamos aplicando un gran descuemo a las rentas y los gastos de un fmmo kjano.
En lugar de imponer lin ho ri1.o nte temporal finito,
podemos imaginar que d plan de Ia economia do mcsrica
riene un ho rizon tc in fi nito. Exislcn d os buenas ra7.ones
para actuar de esc modo:
En primer lug:lf, si imagill amos :II age tltc n:pn.:scmativo C0ll10 parte de lIn a familia preoc up:,da
por los miembros de las gcneracio nes fUIUfas - hijos, nietos, elc.- cor respondie lll es a un periodo
in dcfi nido, cSle supuesto es d carreClO . En concreto, no se da adecuado idemj('j car cI horizontc lelllporal can d !iempo qLle espe ra vivir cI agellte represen r;u lVO.
En segundo lugar. aunque no es cvidellfe en CSle
mOlllcillO, un ho rizome infinito cs eI easo mas f:icil
de ;lI1aliz.."Ir.
La resrriccion presupuestaria
correspondiente a un horizonte
infinito
C uando d ho rizo mc de planificacion es infinilO . Ia resrriccion presupueslaria co ntiene los valo res actuales de
las rcntas y los gastos para lin futuro indefin ido. Par [a nto, llIiliz;lIldo I:t Ecuacio n (5. 10), tenemos que
Py
p)'
l'y, + (I +'R) + (1 + 'R)' + ... +b, (1 + R)
= Pc +
,
(I
I 'e..,
R)
r",
"
~--,::"
(I
+ R) ' +
(5. 11)
Aha ra ya no lerminamos las sumas de las re!Has }'

de los gaslOs en una fecha rin i!a. j. como en I:t Eeuacio n (5. 10). O bservcsc adem as. que la camidad final de
bonos. bi , no aparecc en b rcslri ccion presupll es taria . En
cfecto, aqui no hay un " . llrimo periodo que considerar.
En Ia mayor ia de los casas. es mejor anali1.ar la reslrieci6n presu plieSlari:l. expresada en terminos rea les. Si cli vidimos Ia Eeuacion (5. 11 ) por el nivcl de precios P. tenemas que
Y,
y,
b,( 1 + R)
-R
J, + 'C:(1-'-+-'p
"') + 7:
(1~+
'-'-;,
R"
) ' + ... +
= "
"
"
+ (1 + R) + 7:
(1- +-'--;R")' + .. .
(5.12)
La ECllaci6 n (5. 12) indica que eI valor actual de 13

renta real derivada de las vcmas realizadas en d mercado
de bicncs durante un horizollte infinito mas cI valo r ac-
lIIal de los ingrcsns ,kri vados dd sw ek in ie!a l d e bO llos

cs igu:l1 al valor aCHl:I1 del gasto rcal de conSlLlllO com:spondientc a un horizolllc inrinlto. C uando CSltJdicllloS
las d ecciollcs de las cconomias domeslicas a 10 brgo dc
Illuchos pcriod os. utiliza remos csrc lipo de restriccion
presupuestana.
LAS ELECCIONES
PARA MUCHOS PERlODOS
't
Antl's :lnaliz:lmos las deccio nes de la calHidad de COIl sum o en dos periodos. ( I Y (! ' Ahor:l cx:ullinarcm05 w(b
b senda dd conSlimo . ( 1' (~. ( p . . En algunos de nu('sIros an:ilisis anteriorcs, examinamos c1 valor acwa ll ot:11
dado del gas(o rcal corrcspo ndiem e :l dos periodos.
x= ("I + ,/( 1 + R) . A<JtJ! :lClllarCmos de b Illisma
form:t exa mimndo eI valo r acm al lolal del gasro real eo rrespond ielH e :l un ho ri zolllc infinito. Uri li'l.a ndo 1a restri" io n p rcsupuesra ri:l de I:! Eeu:lcio n (5. 12), o brenemos que
+ (/(1 +
~ J', + y,l( 1 +
x =
(I
R)
/I)
+ c/( 1 + R)l + ...

+ y,l( 1 + II) ' +
+ bo(l + /1)/ P
(S. 13)
EI tipo de interes y la sustitucion

intertemporal
Dado d v:llor :tClual tota l del gastO real a 10 largo de llll
horizo nl e in rini tO, lIna cco nom!:l d o meslic:! lodav!a
puede susliwir CI por (2 Y v(ccvcrsa. Al igllal que :lmes,
par cada unidad de CL a b <JUCsc renullci:l , un:! econo m fa
do mes!!ca puede oblener (I + R) unidades adicio nales
de Cl Pero no 11 :l)' nada especial en CSIO. Los individuos
pueden SUSlil u ir de una manera simi lar C2 por c3 Y viccversa, ( 3 por ( 4 )' vicevers.1, erc. En gencrn l. SI alguien
renuncia a I unidad de Ct , d ml'rcado de crcd ito Ie perm iri r:i clevar CH t en (I + R) u nidades,
Co nsideremos cI caso de una subida del ripo de inlcres,
R. AI igual que antes. dejamos d e lado los cfcctos riqUC7...1
para aislar cI ('fectO susliruci6 n provocado por esra V:Ui:lcion. En eI Cl.SO de dos pcriodos, sabcmos que lIn:l subida
dc R ind uce a los indi viciuos a rooucir en relacio n a (~,
debido a que se eLlCIH.'CC eI co nsumo presente en rd acio n
'I
:tl consuttlO futuro. Pera ('.~ t C rniSLll(l razonarnlet1!O se

;Iplica a cllal(luicr (;ornbin:lcio n (it- comUnlOs. c, )' (,... 1'
Un:t subida de R rcducid I , en rcl:Kion It 1", .. I'
C uando imfoducimos Ia \'.lriablc esfu el7.o labora l, obse rvalllos <jue !:as v:lfiacio lles del li po de im cres tambicn
p roducell e(,'clOs SUSlilllcio n im ef[ emporalcs sabre c1
trabajo y cl ocio. A partir del modelo de dos periodos.
podetnos eSlabk'Cl'T lIn:l gener;llizaci6 n: tina subida de R
induce a los individuos a disfruta r de una c3IHidad mellor de ocio en Ull pcriotio 1'1l rd:tci(l ll al ocio d el sigui cnte. Es decir, aUlIlelH:1 eLI relacio n a I" I ~'
Fin:tlmelll e, observese <JUL' b dismillucio n d e (I Y d
:l LLLllerHO d e implic:lLl :lmbos u n allrnemo del ahorro
prcscme. Por TanIO. al igu:!1 que en c1 caso de dos perio
dos, L1na su bida del lipo de inleres induce :I los indi vidllos a aho rrar nds.
'I
EI efecto riqueza
AI igual que ames , c1 efecto ri<Jll eza supa ne una vari:l cion del valor :lCltl:11 del gaslO [Olal cn lerminos rca lcs. x,
que viene (bdo po r [:1 ECIl:lci6n (5 .13). Recuerdese <Jue
eI valo r agrcgado del Slack inicial de bonos, 80 , es ccro.
Pa r (";lLlIO. si pt'nsamos en la eco no m !a dOlllcs!ica representa! iva 0 rncdi:l. para Ia (') UC ~J = 0, so lo las variacioncs del va lor acw :1.1 de b n:llla real pro<:cdcm e del Illercado de bien(s. ) '1 + ] i( 1 + R) + .. '. producir:in
cfec!Os rique"..:!. P:lr:1. un esfucr7.o labo ral d:ldo en cada
periodo. eSlas va riaciones irnplicar:i n desplaz:lm ieLHos d e
la fUTl cion de prod uccion.
Desplazamientos permancntes de
la funcion de produ ccion
C onsidercmos p ri nll'rt1 cI C:ISO ( ' (I eI que Ia funcio n de
produccion . f(l,), se dcsp ln a par:llclameLll e hacia arri ba
en lodos los periodos. Pcnscmos, :1 tlru lo de ejemplo,
en eI descubrimi('n to d e nucva tecno logia 0 de nuevos
rccu rsos nat llr.lles, es deeir. en a mbios <JUC mejoran
de manera perlll allCl1tc la capacidad produc(iva. Dada
la cantidad de trabajo de c ld:! pcriodo. 1,. cI ni ve! de
produccion de cael:! periodo, ]" alimellT:l. Par raLHO, cl
va lor aClual real lota l del g:ISIO. x. aumem :l en fa Ecuacion (5. 13).
Generaliz:l ndo los resuh:ldos para d os periodos, ob
serva mos (Ille cl aUlllctllo del valor aCl ll:l1 del gas(Q rcaL
x. provoc:! llll aumcllI o del COIlSUIllO. (" en cad:! peria
98
J!fIITf!<'fl/IIOIII;tt
do. EI conSUIllO es un bien superio r en cU:llqu ia periodo, 10 que signiflca que eI d ecto riquc1. a cs positivo. Dd
rni slllO modo vcmos quc cU:lndo aurnerH:r b rif]ll ez;r
:lUlllenm eI ocio Cll 1Odos los periodas. Pa r [:lnto. un
aUlllcrllO de Ia riq ueza implica un:l reduccio n del esrucrw bboral, I,. en Glda pcriodo.
Las p ropensioncs marginales a conslImir

y a ahorrar
.
Supongamos que b renta rell, Y" aumenta cn una unidad en cada periodo. Un:l posibilidad cs que c1 CO nsUIllO ,
C" ram bien all mente ell una unidad en cacla pcriodo.
[ Esta rcspllcsra curnplirb b rest riccion prcsupuestaria
de b Ecuacio n (S.13). ] Si una perso na responde de CS:l
ro rma , los eco no misras dicen que Sli pro pensio n marginal a consumir - (lefinida como b variaci6 n que experi menta d consumo en un periodo en relacion call b
vari:1cio n que cxpcrimclll :l b relHa en esc m ismo perioda - es u no. Dado que cI consum o y Ia renta V:lrtan en
b miSl1l:l cuantta ell wdos los periodos, c1 ahorro no
\'aria en nill.guno. En orras pabbras, b propcnsio n marg inal a aho rrar - d efi nida como b variacio n que experimenra d ahorro e ll lin perloclo ell relacio n COil Ia variacio n que cxperimenta b reJHa en esc mismo periodocs cero.
Si Ia renta, Y" v:lria en una un idad en cada periodo, :II
igual q ue antes, pero b ccono mla domestica aumelHa su
constiOlO actual, C" en menos de tina unidad , b p ropension marginal corriclHc a consllmi r es meno r quc uno.
Por consiguielltc, b propctlsion marginal a ahorrar es
posi tiva. Sin emb:lrgo, las economias do mcsticas deben
utili1~1.r esre ahorro ad icional para clevar algllno d e los
nivcles rllturos d e co nSUlllo. Por lamo, d ebe haber, :II
menos, lIll perioclo posterior durame el cllal cI COnslllllO,
c,' awn eme inclllso cn m:is d e una unidad .
Supongamos que una eco nOlllia domcstica planea ini ci:llmente consum ir una cantidad cO llsta me. En ese C:ISO,
d atlmento del COllsu mo del pcdodo t, C" en mas de ulla
unidad significa q ue este consutllo aumenta en relacion
al consu lllO presenre, c, . Es deci r. cI consumo sc desplaz.a
desde eI presente hacia eI rUturo. Sabemos que eSfe tipo
de d csplazamienro cs correcto cuando sube cI tipo de
interes. Pero como cl tipo d e im crcs no va ria en csre
caso, b eco nomfa domeslica tenderia a manrener las
c.1.lltidadcs rel:uivas dc constl nlO ell las diferelHes rechas.
En eI caso que nos OCllpa, cste equi lihrio so lo sc produce
si Ia econom ia domesrica aum ema eI consumo ell IOdos
los periodos en tlll:l uni<bd. Por 1:1.1110, si b mejora de la

rUllci('m de produccio n es permanente, podemos pred ecir que ]a propension margi n:rl a co nsumir scd cercana a
uno. Por t:1I110, b propensi6 n margi nal a aho rra r sed
cerC:lna a cero .
Desplazamientos transitorios de la funci6 n

d e producci6n
Supong:unos ahora que b fUllcion de produccio n se desplaza paralclaillenre hacia arriba s610 en d perfodo actual. Por lanto, en lugar de pensa r en cI descllbrimienro
de nuevas tecno logias 0 recursos. podemos pensa r en los
d cC[os del dim:!., cn las variaciones rransiwrias de Ia
orena de materias primas, en b s hlldgas, elc
Si _c! esrllCJlO Iaboral no varia, Ia rcnta real solo
allment:l ell eI periodo actual. L1s economfas domes ticas
dcscar:in repartir esta rent:l adicional ell1 re los consumos
dc todos los periodos. Pcro para clevar d consllmo fururo, las economfas domcsricas tiellcll que aumcntar cI
:rhorro preselHe. Por t:l IlIO , cI co nsllmo prcsenre, Cr,
aUlllentar:i ell una cuanr ia mucho mCllor que Ia rema
:lcwa!, YI' En otms palabras, si Ia Illejora de Ia func i6n de
produccion es transiwria, Ia propension marginal a COIlsll l11i r sed pequena )' b propension marginal a aho rra r
. .
6
ser:l posnr va )' I11U)' ce rcana a uno .
EI efecto riqueza derivado de las variaciones

del tipo de interes
I-Iasla ahara, solo hemos ana lizado los erectos sllsri tllcion intcrtcmporalcs p roducidos por las variaciones del
tipo de interes. Veamos ahora si una variacion del cipo
de in teres provoca un efecto riqueza.
Podemos mosrrar d decto sobre Ia rique'l..a a (raVeS dc
Ia reslriccion presupues{aria. que d e nuevo cs
)" + ),,1(1 + R) + ... + b,( 1 + R)/ P

= c, + <,1( 1 + R) + ...
Vamos a prescindir del tcrmino q ue recoge d srock
inicial de bonos. bo<I + R)! p, puesto quc cstc [(~ r m i n o
es igual a cera wando consideramos rodas las cconomfas
dOlllesticas en su co njunro.
Supongamos que, hipo tclicamenre. mallrcnemos fijas
las se n<las de rellta real, YI' Y l' . .. y de g:tsro, Cl , Cl . . .
Caja 5.2.
Evidencia emparica sobre la propension marginal a conSUlll1C
Las in vesr igaciones ernpiricas d C lllll ~s tra n, dt.: form :1

b:lSlalllC cOl1vinccnrc, que 1:1 propcnsio n margi nal ;1
co nsumir con cargo j los cambios pe rm an('fI[cs de b
rem a cs IlllJ cho mayor que en cI caso d e los ca mbios
lra nsitorios. Aigullos de los indi cios 111:15 claros proceden d e circUllS[ancias cspccialcs en las que b rcnm
ex perimenta Ull aUlllcnw i.n CspCf:ldn, que los indi vj.
duos co nsidera n con rod:t scgurid :ld tf:ltlsilOrio. Un
cjcmplo cs b cantidad fija que rccibicron los ciucbda11 0S isradics en conccpto de indcmni:t. acion de AIemania en 1957-58 (vCase Mordcch:li Kn.:inin , 1961 y
Michael Landsberger, 19 70). Eslas indcmni7. acioncs
cran dcv:ldas y cqui\'aliall aprox imadalllcilic a b renf:! an ual de ulla familia m ed ia. En este caso, los datos
indican q ue ese aii o eI gastO d e consumo d e 1a f:tnlili:t
represclHariva no aumenro ell mas de un 20 por 100
de b camidad recibid:t. Po r olm pane, eI gaslO d e
co nSlllll O incl u)'e las compras de bienes dur:tderos.
Dado que estos bicncs duran muchos anos. debemos
consid erar 'I lie cstas co m pras SO il , cn pa n e, ahorro en
lugar de consumo. Por ralllO, b vcrdadera propensio n marg inal a consu mir con ca rgo ala rCllI a inesperada fue Illuy inferior al 20 por 100.
O u o ejemplo es d p:tgo inesperado d e 175 d6I:m:s.
aproximada mente, p rocedelHes de los dividendos de
Vamos:t ana liz.1.r por separado los cfectos que produce

tina subi da d e R en los d os mi embros de la resrri cc ion
presllpucstaria. La sub ida d e R reduce los va lores :tcrU:l les d e Ia rema rea l, YI + yi(l + R) + .. . , y del gasto
real, (I + cJ( I + /?J + ... Pe ro 10 imponame es saber
que suma di sminuye en una Cllantfa mayor. 5 i c1 valor
aClllal del gasw real disminuyese mas. Ia senda d ada d e
]a rcllta real se ria suficiente para coruilluar comprando
enos bienes y wdavia nos sohraria algo. En ese caso, Ia
cco nomia d o m cs rica podda a umentar eI consum o en
algunos pedodos sin reducirlo. necesa riamen(e, e n
otros. Por tamo , aum entarfa Ia riqueza . Sin embargo, si
cI valor actual del gasto real disminuyese en una cuamia
menor que Ia renta real , OClirriria todo 10 comrario.
L1. restricci6 n presupuesraria ind ica que los tcrm in os
que disminuyen mas al aume llfar R so n los que se enclIemra n mas leja nos en cI fUlUro . Es decir, el facto r d e
descllcm o del pcriodo I es 1/ (1 + R) ,- I. qu e cs m~ s
sensibl e a las variac io ncs d e R cuam o mas ah o cs cI
un segura de vida que recibic ro ll en 1950 los excombaf ientes de la Scgunda Guerra Mundial de Esrados U nid os . En aqudb t:poca. est:t cantidad reprcsentaha al red cdor de u n 4 po r 100 de la rCllla an ual
dc \lila r.1.milia med ia. Ell eSfe caso, las cst im ac iones
estadisficas ind ica n quc eI cons umo aumcl1f o entre
un 30 par 100 Y un 40 pa r 100 del rago in espc rado
(vcase Rogcr Bird ), Ro nald Bodkin, 1965). Pero
dado que los d:ttos co mprend en. de nuevo, la s com pras dc bie nes de co nsu lllo duradcro, Ia verdadera
pro pcnsio n marginal a CO llsumir seria mlly inferio r
31 30 por IDa.
En tcrminos mas ge neral es, los cstudios estadfsticos d el com porramie llto de los consumidores indican que b propensioll marginal a consu'mi-r con cargo a los ca mbios perm anemes d e Ia reTlta es c1evada
)' no muy di sri nta de uno. En ca mbio, Ia propensi6 n
marginal a consum ir con ca rgo a Ia rcnta tran sito ri a
oscila eTltre d 20 por 100 Y cI 30 por 100 sob mente
(vcase Raben Ha ll. 1989). Aunque csta respuesta a
los cam bios tran sitorios es algo mayor d e 10 que prc+
di ce nucslfa teorb , Ia imporrancia de nuestro :udl isis radio en que la rcspueSfa de la d emand a d e co nsu mo allie camb ios perm anelHes de la rent:l es
mucho mayor que :lllte cambios tcmporaies.
valo r de I. C ua ndo sube R, cI valo r actual d el g:lsto real

dismilluyc en una cuanda mayo r q ue Ia renta real si la
senda del gasfO esra rn~ s concentrac\:t ell d fmuro que Ia
se nda de Ia renta. C uando los bonos ini ciales, bOl son
iguales a ce ra , csta prapied:ld cs aplicable al caso de las
perso nas que {iencll lin ahorro posirivo en b m:lyorfa
de los prirn cros anos y un aho rro negativo en Ia mayoria de los llhim os anos. En o tras palabras. las pe rsonas
que planean ser normalmc lHe prcstamistas expcri mentan aumentos en su riqueza cuando sllbe cI tiro de inf eres, mientras que las que so n no rm al melHe prestata rias
ex periment,ln red ucc iones.
Allnqu e cualq uicra de las dos situaciones pucde d ar+
sc para u n individuo, no ocurre asi en eI caso del indi vid uo medio. Dado que en nuestro Illodclo la cantidad
agregada d e bonos siempre es ce ro, sabemos Clue Ia cconom ia dom6 tica media no suelc ser ni prestamista ni
presfataria. Par tanto. en co njunto . cl cfecto riqu("za
produ cido por un a variacion del tipo d e intercs es
100
!Ht/fI"Orlw/OlII;a
nula 7 . Este rcsult :ulo cs impnnalll!.:. y:\ (lu.' indic.\ que,

a ni vel agrcg:tdo . es pos ibl c presc indir de los (' rectos
riqucza producidos par la s variaciones del tipo de im.'res y cemrar b ate ncion cn sus ciCCIOS SLlSliwcioll imerlempor:tlcs.
DESPLAZAMIENTOS
DE LA CU RVA DE
PRODUCTIVlDAD MARGINAL
DEL TRABAJO
No rma lm emc, b Illejora de Ia (unc ioll de produccion
va acompaii:lda de llll alllllelllO de b CUTV:\ de producli vidad marginal dcllrabajo. COIllD ya s:tbemos. una cm va dc produclividad marginal del traba[o m:1s "Ira inou ce a los individuos a tr..lba jar n1;\s. 5i 1:1 \'ariaciun es b
misll1:l en cad:l perlodo, aumentad. eI rr:lb:lja y, por
la/HO b rellla re:ll. aproxirn:lda mellte en b Ill isma
cuallriOl en cad a periodo . En eSle C;lSU, Ia prope llsion
margina l a consumir sed cerc m:l :l UIl O, par 10 (I lle d
consumo :lUlll enrnd en cad a periodo ap r9xi madarne nte en la misnu. cuant i:1 que Ia rent:1. En orras pabb ras,
d ahorro 11 0 variad .
Ulla mejora permanellle de b prod llcc ividad del tr;\bajo signifi ca un abaratamielHo del COIlSUIllO respecto
:ll ocio en cada pcriodo. Por tanIO , lo.~ in divi duos trabajan y cons um en nds en IOdos el los. Dado que los castes
relarivos del co nsl/m o 0 del ocio no va rian cn los direremes perfodos, las res pucs las del rrabajo y d CO llsum o
tienden a ser igualcs en c:lda pcriodo; por tanIO, eI :Ih orro no rcsuha afeCt:ldo.
Debcmos di slinguir cuidadosalllc nlC Ia susrilu cion
de cons umo par oc io. y viccversa. derivada del creclo
sllstitll cio n inrcn ell1poraL ESlc csd rcl:lcio nado can d
coste de co nsum ir 0 di srrular de (lcio en un periodo y
no hacerlo en arro. Par cjcmplo, L1n:l sub ida del tipo de
imeres indu ce :I los individu os a rcducir cI co nsurno y
d ocio actu:l lcs en relacion :II COilsurno y :I I ocio rUIUros. En ca mbia , Ia curva de productividad marginal del
trabajo delc rrnin :1 eI cosre relari vo del co nSlllllO y del
ocio en un momento dado del tie mpo . Par ranto. un
desplazamiellto de esta curva altera las canridades relariv:ls de consumo y ocio. Pera si b variac io n de Ia producrividad de l trab:ljo es pernune/He, no se produce
ninglill , feclo suslitu cio n intcnem poraL
Los reslilmdos son direrelHes si b va ri acion de la producti vidad es 1r.lIlsiwria. Penselllos, a IIwl o de eje m-
1'10. ell Ull:t ficbrc del oro 0 en olra oportlltlidad tr:lllsi wri:1 de obtener be ncfi cios, que hace qu e b retribucion
dd es f"uerw !aboral prese /He sea c:o:ce pcion:lllll elHe cl e"ada. bte caso pll cde rcpresentarse despbza ndo Ia curV;! de produclividad marginal dcltrabajo sob mente en
d periodo aCfUal. En ese c:\so . cI clemenro Ilovedoso
radi ca en que cI ocio actual se enca recc cn relacion ;11
ocio 0 d conSU!110 flllllTOS. Por WIlIO , los indi vid uos
lienen ince\llivos para trabajar m:is ho), con cI fin de
aumentar eI con sumo y eI ocio rUluros. Asi pues, una
Illejora transitoria de Ia product ividad cst imub. d ahorro. Es deci r, Ia produccion actual aUlllellla en una
cua nti:l superior al CO IlSU!110 aClual. .
EL DINERO Y LAS
RESTRICCIONES
PRESUPUESTARlAS DE
LAS ECONOMiAS DOMESTICAS
,\ COllli n U:lcio n im roducimos eI an:il isis de b dem anda
de dinero en Imcslro tr:Ha rniellIO de b s restricc io llcs preslIpuesl:lrias de b s economias domeslicls. Rccucrdesc b
rorma de ]a condi cion presllpUeSI:l ria del periodo I:
Py,
+ (I + R)b' _ 1 + m,_ 1 =
Pc, + b, + Ill,
(). 14)
Allies si lllplif'icalllos cl an:ilisis suponiendo que los

s:lldos llIo neta rios de ea(b eco nOllli" dOmc.Hic:l permaIleci:ln conSlantes a 10 brgo del (iempo, cs dccir,
nI, = nI,_ I. Dc csa manera, sc cancclaban los {(~rmillos
rcl;u ivos a los saldos mone(:lrios de :lmbos mielli bros de
Ia Ecuacion (5. 14) y no aparcc1:\\l los lel'lninos referemes
:ll dinero en b n:striccion prcsupucslaria corrcspondien le :l U ll horizollIc infinito. NlOra reconsiderarcmos es(c
:m;iJisis suponiendo que b s econorni:ls domest icas pueden alterar sus renenci:lS de d inero.
Ell nueslro Illodclo de Ia dcmand:l dc dinero, las tenencias de dinero oscilaban a 10 largo de un periodo de
aCllcrdo con la. senda en forma de diellles de sierra I1IOSIrad:l en Ia Figura 4 .1 . Si n embargo, para consrruir una
restriccio n presupucsraria para un horizo nte infiniw es
adecu:ldo prescind ir de estas oscibcio nes. Po r tamo , supondremos q ue las renencias de din ero de llna eco nomi:!
domestica so n consramcs e igu:lles a 111, a 10 largo de un
periodo I, allllljllC pLleden v:l{iar de un perfodo :l o tro.
Consideremos L1na econo mla do meslica call un saldo
monclu io in icial nil) que pla nea mallIell er ulia c:l lltid:td
1111 e.: n d periodo I. Seria posible.: que.: 1IIf1 )' 1111 fut'ra n
diferelllt's. pero e.:s nds adecuado. por d 1ll0me.:nlO .
supo ner {I lie IOdos los s:l ldos futuros SOil iguales a
111 : Illi = nt! = 111 \ . Pod cmos lI!ilizar Ia r{'stricc io n
1
pre.:supuesraria pa r:I Ull pedodo de b Ecuacion (5. 14)
COIllO hicimos en eI Ca pitulo 4 }' deriva r una condi ciull
prcsupue.:sraria aplic:lblc a un illunero de perfodos cllalquiera. Para un horiwlHe infiniw, el resuhado cs
11
+ yi(l + R) + ... + bo( 1 + R)IP +

= CI + lj{ 1 + R) + ... + IlI/P
cion (5.15) contcnd ria un:l complic lda lIledia de.: los ~.l l
dos n:a1es planeados por las eCOnOll ll:tS dorllcsticas p;lfa
rodos los pcriod?s futuros. Sigllc siendo cieno q ue tin
alllllCnto e ll tllla unidad de [odos los va lorcs fUluros de
111/ 1' (para I , 2, ... ), deva los II S0S de fondo s dd 1:Ido
dereeho de b ECliacio n (5. 15) en ulla uil idad. Por t:lI1lO,
si 111011')' IOd os los v:llores fUlllro S, III/P, aUIllCIl(a1l Cli la
misma cuam ia, b economia domo:slica no alt erad su
de.:ccion emre cunsumo )' ocio.
mil'
(5.15)
L1 inclusion de b s \'ariablcs monctarias en am bos bdos

de b Ecu:lci6 n (5.15) es b llil ica diferencia Cllfre csra), Ia
Ecu:lci6n (5. 12) . LIs fu cntes de fo ndos del bdo izquie.:rdo
;Iho ra comprendcn los saldos monclarios rcalcs inicialcs,
mol P. bro riene scnrido, ya que las eCOliomlaS domeslicas pueden ulili1A1r su dinero inicial para com prar bienes.
Los usos de fondos cn cllado derecho inclu}'cn ahora
m/ P, quc represcnt a los saldos mon cl:l rios rcalcs q ue b.
('conomla do mestica picnsa malll encr siempre (plleslo
que nil = JIl2 = 1113 " ,). Los fo ndos mant enidos (indd'inidament c) cn farm a de dinero no pueden gasl:lfse t'n
conSllm o; pOl' ell o, 111/ f' aparecc en Ia Ecuacion (5.15)
co mo Ull uso de.: fondo s.
Suponga mos que los saldos monclarios rcales iniciales
de b cconomia domestica, mol P, aumentan , mieru ras que
los saldos rcales futllros plancados, 111/ P, no varian. EI
:llllllelllO en Ia camidad real de dincro serfa clHonces
eq uivale lll e a un aUll1elHO de Ia riqueza de Ia cconomia
domesli ca. Espcraria mos, par tanto , que Cst:! aUlllcnrase
eI CO llStlmo )' cI ocia en IOdos los perrodos.
Supo ngamos ahora que 111/ P aumCIlf:l ell b mi srna
cuanria quc mol 1'. La Ecuacion (5. 15) Illu estra que, en
eSICcaso, no ha), fll enrcs de fondos d isponibles para <Iue
la economia do mcs rica aumelHe cl consumo )' eI ocio. EI
aumenfQ en mol I' es exacramcnte el suficic nl e co mo para
mantener eI crecimiellto (indcfinido) de m/I'. No Ie
queda nada para Olros fi nes.
EI resulrado imponanre es que la demand:! de consurna y c1 ocio deseado dependen positi va mclltc del termino mol P - m/ P. Pa ra un a eco no mia dom estica que "bnea mamcl1er lInos saldos reales conSlalllCS, es decir.
"10' P = m/ P, cI ereCto nero es l1u lo. Puesro q ue cI agenIe reprcscnl:aivo acabara en esta situacio n (en cI :In:ilisis
del vaciad o de los mercados del C1pilll lo 6), estc ulrimo
rcsllhado cs imponaTlle.
EI mismo ti po de rcsuit:ldo se ob riel1e si nll varia rras
eI !,erfOOo I. En VC'L dc 1111/ P, cllado derccho de b Ecua-
E1 efecto de saldos reales

Co nsiderelllos eI efecto riqueza provocado por ulla variacio n del nivd de precios, P. EX:llninelllus Ia cond ici6 n
presupuesraria de b eco nomia domestica en Icrminos reales de Ia Ecuacion (5.} 5).. SlIpo ngamos 9l1e mantenemos
fijos los nivelcs de produccion, YI' Yz' ... , y eo nsumo, ("I'
C2 ' Manrengal110s r:t lllbicn cO llstant cs d lipo de i llI C~
res, R, los nivdcs plane:tdos de saldos monelarios rellles,
m/ P, )' las tenencias lIomillflll'5 iniciaics de dinero. 1J1u .
Finalmeme, consideremos eI caso del agenre medio. cu)'os
bonos inicia les, vfI ' son igualcs a cero.
Examinemos los efecros que' produce 1111 d escc ll ,~o
del nive! de precios sobre los dos bdos de Ia Ecuacion (5. 15). Dados nueslros supueslos, no se observa
ninguna va riacio n c.:n d bdo derccho, q ue mide b III ili zacion de los ro ndos ell Icrminos rea ics. EllLnico efeclo
que se prod uce en d bdo izquierdo (dado <Ju ~ bl) = 0) e,~
un :tumento del valor real de los saldos monel'arios inicia ll's, mJ P. Par lama, allmenta la riqucza porqlle d pl'lblico pllcde m iliz.1 r eSlos mayo res 5.1ldos re:lics in icialcs
par:l dev:tr eI eo nsulllo y eI ocia. EI :IlUl1enr'o de Ia rique'La deriv:tdo de un descenso del ni ve! de precios Slide
denomina rsc cfeeto de saldos rea1 cs ~. Prcdecimos, al
igual que en d caso de orros cfecms riqueza, <Jue CSle
provoca r:l un aumento del co nsulllo Y lIlla reduccio n del
esfuerw Iaboral (cs deci r, un aUIlle.:nto dd ocio) en wdos
los pedodos.
EI efecto de saldos rcales solo aen'La euando va rian los
saldos monclarios rcales iniciales, Jul p, en rdaci6 n co n
las lenencias medias pbneadas, mJ P. En la mayor pane
de n uesfro anal isis po,~(e r ior , exam i n~re m os si nraciones
en las que los saldos mo nclarios reales observados y pla~
nl'ados v:l rlan Cil ia mi srna ClIanria. En cse caso, como ya
se ha seiialado antes, los dos bdos de Ia resrriccio n presllpueslaria de Ia Ecuaci6n (5.15) varian del mismo modo.
En CSIOS casos, d cambio en los saldos rcales no enrrafra
un efeclO riq lle'l.1 nelO en las cant idadcs agregadas de
eonsull1o )' esfu crl.O laboral.
EI va lor agn:gado 'k los bonos en terminos fcales.

BofP. es siemprc cno y, por lanw, no sc ve afectado pOI'
los c3mbios en d nivd de precios . Sin embargo, un :l variacio n en cI ni ve! de precios puedc teller impon:lIl[es
efecws disrributivos si aigullas economias domcsl icas
so n presl:uni sras y orras so n presl":uari:ls. Los presta rnistas, pa ra los que bo > 0, se ben eilci:ln de una reduccion
en cI ni ve! de pf(cios. Los presl":lt:lrios, p:lra los que
bo < D. picrden cuando cI nivd de precios disminuye }'
tendedn :I red ll cir d conS U11l0 )' cI ocio.
Sabemos quc d efecw agregado sobre las lellencias de
bonos en terminos rea les q ue sc deri va de una red uccion
en cI precia es nulo. pUl.:S(O que Bo = O. Nuestro an:U isis
tambicn SUpOIl C que los alllllcntos de consumo y ocio
por parle de los acrcedo res se equil ibradn co n las rcducciones par parte de los deudores. Es dccir, suponemos
que las respllest'as de los deudores y de los acreedores
ante cambios en Ia riqucza son, en termi nos cuantit:uivas, aproxillladalllelHe iguales. En cSle C1SO, podemos
ignorar los efccws, en ClLamo a Ia distribucion, de los
cam bios en d nivd de prccios cuando cswdiamos los
detcrminantes del consUlno }' del ocio agregados. Los
cfeclos dislributivos. sin emb:lrgo, seri:m esenciales si
quisier:ullos :lIlal izar las "resia nes politicas por ca mbios
cn los prccios : los acrecdoees dcscarian nivclcs de peccios
menores. mlentras que los deudores prcfcririan precios
m:is clcvados.
RESUMEN
Hemos imroducido d Illerc.'ldo de cr(-dilO en eI que los
individuas pidcn prcstamos }' presran al tipo de inreres R.
Utiliz.'lmlo este mcrCldo, los individuos puedcn elegir una
senda (cmpora.1 dc consumo difercmc de Ia senda de renm.
Comenzall1os allaliz:.lndo Ia rcstriccion presupuestaria
correspondicllle ;l dos periodos, ampli;indola posterior-
mente a un llIimero de p('riodos cualquiera. En la mayoria de los casos, pod('mos analiza r cI co mponamicmo de
b s cconOlllias dOIllCs ti cas en un hori'l.Onte infiniw. Introdujimos un pcdodo de pl:tnifi caci6 n infiniro imagillando una famil ia en Ia que los padres se preoCllpan par
los hijos y CsIOS, a su vcz. sc prcocupan por los su)'os
propios, y asi suces ivamellle.
U na subida del tipo de intcrcs induce a las cconomias
domcsticas a sustiwir consulllo preseIHc por COnSll!l10
futuro . L'l respuesla es Ia cQ nlraria en d caso del esfuerl.O
Iaboral. EsIOS cfeclos sustitucion intenemporales significan que una subida del tipo de intercs induce a los il1di\'iduos a aho rrar mas.
L'l mcjora de Ia funcion de producci6n produce cn
roelos los pcdodos un efecto riqueza posilivo sobre cl
consulllo)' negativo sobre cI (Tabajo. Si cl despbzam icnto cs pcrmanenre, la prope nsio n marginal a consumir es
ccrcana a uno y Ia propension margin al a ahorra! es casicero. 5i c1 dcspbza mielllo es lemporal, ]a propension
ma rgi nal a consumir cs peqllena y 1a propensi6n marginal a ahorra r cs cereana a uno. Tambien hemos mostrado que una variaci6n del tipo de ilHercs no produce ningLm efccto riqueza agregado.
Un aUlllelHO permanelHc de b curva de productividad marginal del trabajo au menta cI trabajo y'cI conSll1110 en wdos los periodos, pero no afecta :1.1 ahorro. En
cam bio, un aumcnto Iransitorio aumenta Ia producci o n
corrieme en tin a cuamfa mayor qtle cI co nsumo actual y,
por falllO, cleva d ahorro.
Hemos incorporado las renencias de dinero en 13 restriccio n prestlpueslaria de I:lS eco nornias domesricas para
tin hori1.Onte infinilo. Si las H:nencias fuuras pbncadas (; 11
[erminos reales se igualan a las iniciales, no sc producc[l
cfectos sobre las fuenles de fondos netas de los usos. En
e5tQs casos, par lalllO, no debemos preocuparnos par los
cfectos riquC'L.'l sobre Ia demanda de consumo y sabre d
ocio agregados derivados de los saldos monetarios reales.

ahorro
valor actual
factor de descucnto
(crminos rcales
linea prcs upucstari a (0 recta dc balancc)
cfccto sus(itucion intcrtcmporal
ho rizonte de planificacion
modelos del cido vital

segurid3d social
horizonte infinito
propcnsion marginal a co nsumir
propension marginal a ahorrar
rCllta pcrmanente
efecto de saldos rcales
K:> 0 .cupon- J e /( pi as. y lin princip;d de I pra . 1'0,lrl:lIl1os cunsider:tr t:unbil:n cI ..:aso de 1111 bono ve ndido :.1delictlento (ILle tie ne lin veneirnil'l1 lO de un periodo. EsIC liro l1c :1Ctivo no lielle c upo nes, si no (PIC paga
un prin..:ipal ,Il' I pl:t.{O e n Icrminos rn:is realisr:1S
10.000 pl:lS.) en cI s ig uiellIe I'eriodo. Sea pHd preeio
en pcse t a ~ de c:td:! tlnidad de bo nos al descuenro. donde cad:. un idad cs 1111 de recho a percibi r IIIU !leset:1 c n
d prox imo po:- rio<l0.
Rep.so
;. 1.
~Por
que:t los individuos solo Jcs
illh' rCS:1
cI valor rc::al
de los gas LOS clio: consumo, dl: Ia rel\l:\ y de los :1( liV05
1:lles como cI dinero), los bonos? ( Empcor:1 d biCIICSt:lf
del individ uo Ulm disminuciull de b cantid:td nom inal
d e g:J.slo de consumo cU:lodo va acompafi:lfh d e 1m3
disminuci6n e n igu:aJ pro porci6n del nive! d e pn.:cios?
5.2.
II)
(Es /111 m:lyM 0 mellor ' Iue I pl:1?
b)
(Cu:il es cI ripo de illle res a li n pcriodo d e los

bonos al dcscuelHo?
(Que re lacio n guarda d prt'cio I'll con csre tipo de
intercs?
SupOnga...c que, en lug:H de vencer c1 proximo perio
do. l'l hono vendido al dc::scuelllo de ne dos pcriodm
de m:,duraci6n. (Cu:iI. es d li po de inrcres por f'i'dodo de l"Stl' bono? (C6mo pucd en general i7~1rsc CSIOS
res ulrado.~ si cI bo no WllCe dentro de j pcriodos?
Dislingasc clar:uncllIc cnm:: b camid:!d inici:ll de aClivos dc un individ uo )' 511 variaci6n. (ell:iI rcsulta afcc-
r)
tada por las dcdsiones sobre d consumo y d ahorro

prcscntcs? ( Pued..: dccirsc que U I1 illdivid uo ( lU I.' r!.--;a] i,t.a
un ahorro ncg:l[ivo l'S ncccS:tria m cll lc un prcslarario en
d sClHido de que HlJlla llna posicion ncg:uiva de bo-
d)
nos?
5.3.
D crivC'iC 1:1 rcslricci6n prcsIlplICS1:1ria corrcspondicll!<:

ados periados y rcprescllIesc br.i/lcarnellle. (Por (Jue
no ha y ningl'm tcrmino ell d b do d e b s (l1eI1l(:s de
5.9.
fondos que sc refi era a b s (ellellcias de (Iine ro?
5.4.
5.5 .
5.6.
5.7.
D CllIuCslrese como d uso del v~ lor ac tual implica d ar

disrim3.S ponder:tcioncli a los \'alo rcs monclarios correspo lld iclIICS:t periodos difcrellu:s. ( Por 'Iue b rellla
ac tual es rn:\s ~ va li osa ~ (I ue b r';:llIa (1IIura? ( Por ' luC d
consumo fmmo es lI1~ S " b:Hal'O ~ '1ue cl aCl ua l?
ill
Rep:isense los f:tclores que dcterrnin:1Il b eleccion de b

canridad de consulllO de un ilulividuo en dOli pcriodos,
C, y Cl ' )' reprcsen teb grMic:tmcnte. (Por que mejor.1 c1
bicncsmr del individuo en d punto ell cI 'Iue la linea
pres upucstaria es tangentc:t u na ctllYa d e indiferencia?
(Que f.,ct orc.~ de tenn inan (Iue Ia prope nsion m:uginal
a cons umir sea mellor 0 igu:tl que UIIO? ( Puede ser mayo r que uno?
Repi~ell 5e los e rectos ' Iue produeen los cambios sig uielllc5 sobre cI COIlSUIlIO ), cI t r:tba jo presclllcs d istinguiendo claralllCl1Ie e ntrc efectos riqllC"L1 y erectOS susritllci6 n.
(1)
b)
c)
U n dcspla'l.all1ielHo para ldo de car:icle r pe rmanellie de la fundon de produceio n.

U na vari~ci6n del ti ro de interes.
Una variaci6 n t ransilOria de Ia producrividad
tn:!,ginal del t r:tbajo.
Los imerrnediarios fina ncieros.

C onsidercse cI caso de UII intc rmcdiario flnanciero.
como un banco 0 ulia c:lja de ahorros, que cutra e n cI
me rcado ,il' c rl:cJiw. l;:.ste inrermcdiario pi(1e prcst:ldo a
UII OS agentcs y pres ta eslOS rondos a OITOS (ci prcst:uno
'1"e concedell a un ba nco s us dienrcs Slieic adoptar b
(orlll:t (1c 1111 dcpllsiro).
b)
c)
5. 10.
Efccros riqu c'!..:!.

COlIsi(leresl' b res tricci6n prclillpllestari:l de b (."('0 nomi:. domeStic:t e n l~rll1i nos re:iles com:spomliente:l
Ull ho ri'l.Ontc influito,
)'1
Bonos al dcscuelHo.
Los bonos de nllc.~tro modc1o que tienell un ve ndm iento dc un periodo Se neran un solo pago de inter('-
+ )')( 1 + f{) + .. . + bo(l +
H)fP
= ., + ri( 1 + R)+,,
Utili7':lI1do cst:1 condici6n. eV:llucsc d C(CCIO ri(lue'13 d e:
(I)
Discusi6n
5.8.
cComo alcct!l. la ex islencia de intermediarios al res ultad u seguu d lille Ia cantidad agn:g:ld:t de prestall10S es cero?
cQuc tipo de imeres col)[';)na cI imermcdiario :, sus
prcsl:ttarios )' clI:ll pagaria a SIIS prCSL1Il1ist:1S? ( Por
(lilC debe t'XiSlir \Ina difcrencia entre <'S tOs dos tipos?
( PueJc exponer :ilgu uas r:17.0I1e$ I>or I.IS '1m' los ill'
1c(lllcdi:trio$ podrian ser lllilcs1
b)
U n.1 subida del !livd de prccios, P, en eI CISO de una

l'COllom ia domestiC! cuya c uuidad inicial de bonos.
bo' tiene un valor posilivo. {EI rcsult;tdo tiene impliClcioncs para los efl' elOs que producen las vari:tciones impn....'jsl3.S d e los prccios e n b riq u c"/~1 de los
aCfl(.'(lorcs nominales }' de los dcudorcs nomin:tlcs.)
U na subida del ripo de interes, R. ell cI caso de
un:! econoillia d0l11esliC:1 que liene bo = 0 y
., = )" e n !Odos los pcriodos.
104
,l/ll( ro. ,/JIIOlll itl
f)
5. 11 .
"0
(/)
Tipos de im er":s a corIO plaw )' largo plaw.

5upong:IITlos que I pia. de bOllos, cuyo vencimielHo
es de un pcriodo, em ir idos al final dd periodo 0 gelleran ( I + R) pras. cn c1 periodo I , es decir. c1 princi pal
de I pt::J. m:is RI ptas. (Ie imerest'S. 5uponga quc I pta.
de bonos, cllyo vencim ielHo es de un periodo, emi tidos al ~in a l del periodo I generan {I + RJ ptas. en 'd
pe riodo 2. Supongamos que los individuos rambieD
venden un bono cllyo \'enci miento es de dos periodos
al final dd perioJo O. Este acti\o genera (J + 2R) pesetas ell d pcriodo 2. Los prestarnisras dcsde d pe rio
do 0 Il as[;l d 2 ptu:.x1en optar Cl1lfC {ener un bOl1o cuyo
\'encimiento cs de dos aHos 0 una suel'Sion de bonos
CUrD vencirniellto es d e un ano. Los presfatarios tienen
una opcio n similar ya que pueden negociar un pnista
IlIO ctlyo vencimiento cs de dos periodos 0 dos presta.
mos sucl'Sivos CUr D \'enci miemo es de un periodo.
II)
b)
(Qu": rdacion debe habcr entre Ry RI Y R!r Exp[i(i liese la rcspuesta desde d punto de viS[;l de [os
prestatarios y de los presramiSlas.
5 i R! > R (que reb cion existc entre R (cl/ipo tI~
" plltw K llla!) y RI (d lip() tI,. im('l'fs (/
i llll'rh II If/rgo
(ono p"'w actual)? La rcspUCSfa es 1111 resultado
imporran lc sobre la ~stru(tlIra umpora/ d,./OJ tipOJ
d,.
5.12.
Su pong:1(\11(' J', = 0 en d easa de que f > 7;)'

(~ = 0 ell d caso de (Jue t > T:.. Aqui 7 ~ 1'0d ria rep rCscnt nr b esperanza de vida)' 7; cI
periodo bbor:1[ pre\'isto por d indi viduo.
Una 5ubida dd lipo (k' IIl1a":s. R. en d (':ISO dl'

= o. c, > )"
un.1 cconomla domestica que tiene
ell d C;ISO (Ie que I > T, )' c, en d C.1SO de que
t < T, donde T cs una (cella (unna cualqu iera.
imerls.
L.1 rcstricci6n prcsup uestaria de I::J cconomla (Iom (~ li

ca corres pondielHe a u n ho rizon tc finitO.
Considcrcsc b reslriccion prcsupueslaria de la econorn ia d omestica de la Ecuaci6n (5. 10) eorrcspo ndicnte a j periodos:
I'y
1'1
I),
I
+'. (1 +11)
I'y I +-(I + '-R) + (I + R) l + ... + (1 + R,l,l "0
p(
Pc
'
iI)
c)
d)
5.13.
"'_I'
L1 rc nta perrn:Il1ClHe (opcio nal).

L1 i<kl dc la renta pcrmanellte es que cl consu mo
depcnde de Ia renta a largo plazo y no solo de Ia rellIa
corrie{He. 11 Ia pr:ictiea, podemos SllpOller que Ia rcuta pc rl1lanente es un fluj o constantc e IlipOlctico de
rCllla que riene clrniSlilo valor actual que las fuent es dc
fo ndos re;lles de Ia cco nomia dornc.~ tica .
n)
b)
+
'
= I'c+ - '-+,,+
I (1+R)
(l +R)' - 1 (l+R)'- 1
Su pongarnos quc Ia economia domest ic;! lIti[iz:l cI

hori1.011I( d e pbnifioci6n j = T!. ( Por 'Inc pod ri:! anUM asP cQuc valor daria b econom/a do
Illest ica ;1 b} cC61llO seda ]a resrrieci6n presu
puestaria de j periodos ell este caso?
Analiecsc Ia senda de ahorro, b, correspond ieme al ~ pe riodo de jubibc ion ~, en c1 que
./; < t < 7 ~. (Qu": puede deeirse del ahorro cn
cI aHo de (Tabajo represelUat ivo en cl que
0 < 1 < 7;? (Estc resultado 5e rcfie re a [a motivacion de b economl:J domeslic::J par:I ahorrar a 10
largo del (iclo viwl)
5 11po ngarnos que cl [stado ob[iga a los ind ividuos
a jubi br~e ::JlUes de 10 que les gustaria. iComo
afeCL.1rf:l est:un edida a b ek-cci6n de b c-1 ntidad
de csfu erLO laboral. consumo y ahorro dcseado
por los individuos que todavia est:i n lr:1bajando
pero prc\''': n jubibrse anticipadamentc?
Dado que los individuos se intercsan por sus hijos
(y sus pad res), (que dificultades pbmea Ia especifi cacion de un valor p::J ra e1 horizolHc fillito de
p[,an i{icaeion. j = 7 ~ ?
c)
Ut iliccsc Ia rcstriccion presu puestaria de Ia Ecuacion (5 .1 2) par:1 ohtener una fo rmula de la rema
permancnte. Expliquensc los di(eremes tcrminos
d e [a formula.
iCu:l1 cs Ia propcnsi6n marginal a eonSlItllir con
cargo a la renta pcrmanelller
Si d consumo cs constallle a 10 largo del tiempo,
ectdl cs cl valor de Ia rellla I>crmancntc?
Notas
I.
2.
3.
Si induycl'Jmos 1a incc nidumlm:, d f.1C1or de descuemo no s(:rl~

igual al ti po de imeres. Sin c mb~ rgo, cn a [c PUI1IOdel an:ilisis. 6ita
no a una CI[cslion imponame, aunqu e si 10 sed posleriornll'l11c.
Es[e mctodo sc deb.: a Irving Fisher (1930, cspccialmcmc capi[u10 10).
ObsCrvcsc que Ia onamia doma[ica alcan1.:l una curva de indifc
rcneia mas ah:l. Pa r [aIllO, aumema b riq ucr.:l. indllMl :l.Unqlle
rol emos la linea prcs upll cs t~ria cn lO rna al PUI1IO en d que b

onamia domOiliQ COllsume inicialmcnu: ((;. (i). r ero se obscr
va que este efCClO rique:t.:l se vu tl vc ina preciable en rdaeioll con d
efccm SIIS[iIllCiCJIl euamlu sc exa rn inan variaciones cada Ve'L mas
peq uer'i :ls dclli po de interes. I'or 12n1 0, al mCl10s euando S(: [rala
de vari aciOllCS pcqueflas. ,lOdemos dejar de !ado d e f~'C[o riquC'/.:l e
inlerprela r e$[O como IIna aproxirnaci6n salisf.'lcwria.
<I.
5.
6.
VC .I!>': Fr:lnco 1....1oJigli.U1i y Rich;w\ Bnllllh~rg ( 19)<1) r ,\Ih,,!!

Ando)' Fm1(o MOlI;gl'.mi (i%J).
No dehe irHerprdarse b decision de :lumUHa r d oeiu resultant l'
de un allm e"tO dcllipo de ;,lIeres corno un ahl!l{iono del tr.lbJjo,
ASUlllOS co mo cI abJ.lldollo del !rabaio. los dcspidos r o!rm rd.lcio nados con el Ill{'[cado d e Ir.lhajo se :tnJ.li u r:in pos!eriOllllcnlc
en d Capiwlo 14 . Un cjcmplo rnejor (Ie b vida rcal ~ riJ cI .Ie las
hOr:JS eX Ir:Jordin:triJ.~ 0 d dd {Iisfrure de v:tca(ionl'5.
NucstrJs concl usioncs sobrc 1;15 \~lri;\Cionl""S perman entcs r tr.lIlSilO'
rias de b funcioll de produccio n co rresJlomlen:l1 conccplO de (cnla
pcrmall('nlC de Milton Friedman (1957. (aps. 2 )' J). La id{';1 gcner:J1 consistc en que d consumo dcpt'nde (Ic b. media a b rgo pla t.o de
las n:ntas - Ihmada rellla p<:rrnal1('lItc- ), 110 ro ln de la rem:1 co-
7.
8.
.. il"lu \ . .si IJ \'Jr;:lCi(',n de b rclUJ I",; IrJusiluria. b renl.l p",....tnnllC

-~' . po r lalliO. d conmmo:lUIllCIlI.I ,d:ui\':UllCnlC poco. Asi
PII{",;. al igual qUi' ell nU<'5I1 O analiis :mlcriur. 1J I'IOP"1I5ioll lIlargi11:11:1 (onsumir (on c:r rgo :1 b renta lr.msiroria S('r,i Pl~llIcila .
ParJ un ~ Il:i l isis r\lis delallado ,Ie cste R",;ulraUo. \ 'c3$<' M art in J.
Ihi le.l ( 1')71. p~gs. 106- 108).
EI C(,'(\O III ~i,lo dl.""S13(:l.d" por numerosm <"<onomist.u. V';as<:. po r
ejemplo. Confrin\ I-bbc rlcr ( 1939. cspecialmcnt{ los (:l.l'il11[os 8 r
11). A. C. ['igou (194 7) . Don r'~nrinkin ( 11)118) y Ro!.m Munddl
( 197 1). [Ilc! uso. 3unque pUl'1.h gener.lr un e(eclO riqu'-La positivo.
UIl:. r~-d ucc i6u en el nil'c! de pwcios no l"S sicmpre bie r1\"Cl1id:1 }'.
(rl"<u< lIlem~rlle. sc ha imerprl1aJ o co mo UIIO <Ie los nuyores pro
bl~m.l s JUr.lIUl b Gm ll Dcprcsiol1.
EI modelo basico de vaciado

de mercado
En cI Capitulo 3 analizalllos Ia eleccion de csfucrLO bbo~
ral por pane de las cCQ nomLas dom~s t i cas y, a [raves de
cstC, de su producci6n de bi enes. C uando no cxislian
posibilidadcs d e inrcrC:lInbio con 0( ras cconomias domeStic.1s 0 110 era posiblc almaccna r b icncs, b prod lIeci6n de cada ('cono mia domcsl ica era igual a su consumo. En los Capitu los 4 y 5 introdujimos b posibiJidad
de compr:lr )' vender biencs al pTecio P y de "ediT y con
ced er prcsr:1.I110S al tipo d e inrcrcs R. Co n CSI':lS o ponuni clades de mere.do, una economia domestic:! pod ia ahofrar 0 dcsahorrar, por 10 que cl consulllo }, Ia produccion
no fenian por que seT igU3lcs en cada pcriodo. La :leulllubci6n de :tho rro con d paso del (icmpo dClcrminaba
d stock de activos finan cicros guc Illalllcnia Ia cconom ia
dOIllCs(ica, en forma d e dinero 0 de bonos. FinalmelHe,
eswdi:ibamos como asignaban los individuos sus activos
entre dinero y bonos.
C uando ana liz.1mos Ia cconomia de mcrcado ell cI
Capitulo 4, mencio namos rres cond iciones que debfan
cumpli rse al considerar todas las econom ias dOlllcsticas
en su conjullto. En primer lugar, dad o que cI co nSlllllO
es eI un ico usa de Ia producci6n en cI modclo, b producci6n total, Y" es igual al cons umo [olal , c,. En segundo luga r, como cada peseta presrada par tina persona
en el mercado de c rcd ito corrcsponde a tina pesera que
recibe prestada orra, Ia camidad agregada de bonos. H"
es igual a cero en todos los periodos. Fin:llmellte , dado
que 1a ca midad de di nero no varfa con eI paso del ticmpo, cI (otal manrenido par los agc nres en cada perfodo,
M" es igual a una cantidad dada, Mo. Esras (res condiciones se denominan condiciones de consistencia agregada.
LAS CONDICIONES DE
CONSISTENCIA AGREGADA Y
EL VACIADO DE LOS MERCADOS
(COmo sabemos qu~: cI total de las elecciones de los in dividuos S:uisf.1cen las lfes condiciones de consislencia
agreg:1d:1? Por ejcmplo, en cI mercado de bicnes, los individ uos cn::en que pueden vender, es decir, ofi"ecer, )'
comprar, cs decir, demnnthlr, la call1 ida'd que desccn de
bienes. Necesil:lOlOS alga que garant ice que d w(al de
bienes ofrccido (:5 igllal al demandado.
Del mismo modo, en d mercado de crcdiw. cad:l persona piensa que plledc pedir pres(ada 0 'preSla r curuqui er
canridad al tiro de ilHercs vigelllc, R. Para un tipo de
inlercs particular dado, no ha)' razon alguna p:1ra creer
que las tem:: ncias tmales de bonos deseadas, 8 1 , scan
ecru. Pero, en esc caso. lenell105 una inconsistencia )'a
que cI to(a l que dcsea n pedi r presrado unos individuos
no es igual al total que dcsea n prestar oerus. EI rncrcado
de crcdiro rient' q ue equ ilibrar de una u mra forma las
cantidades w(ales p resradas )' tomadas a p rcs(amo.
Finalm cllIc, por 10 que se refi erc al dinero, cada perso na cree que ptl ede tell er Ia ca ntidad que demande.
Sin em bargo. eS(as demandas lorales deben ser igllales,
de cU:llquier forma, a Ia canridad agreg:lda de di nero
dada.
Segt'1Il Ia solucion clasica, cI tipo de interes, R, y cl
prec io de los bienes, p, se ajuS{an para garantiz.u que
d rOlal de bienes ofrecido sea igual al dem :lIldado,
cl tolal de tenencias de bonos deseadas sea cero , )'

c1lOlai de dinero demandado sea igual a Ia canridad
agregada de dinero.
Esla tco ria se de nom ina e!lfogue de vaciado de mercado. En este enfoque, los distintos prccios, que SOil R Y P
en nuestro moddo, sc ajustan de tal forma que los mcrcados sc V'1Cl:ln. Por vaciado elltendemos que Ia canridad
ofrecida de cada bien - bonos, dinero 0 bienes - es
igual a Ia demand:1da. Cuando esta condicio n se cum pie
si muld.ncamcnrc para todos los bicncs, decimos que ha),
vaciado general de los mcrcados.
Cuando wdos los mercados se vaela n, todo d mUlldo
puede comprar 0 vender bienes al prccio vigenre 0 pres(ar a pedir prestado :11 tipo de inrercs vigenre. Todo d
munelo plledc comprar y vender 1:1 c.1.tlfidad que d esec
d e cada bien a los prccios de vaciado de mercado.
107
I0 8
j\ 1, I, ffJtYIII/II II/ ifl
Recuc rdl'!>C q ue cad:. econo mia domestica co nsidera d

tiro de im l'rcs. R,), d n;vd de pn.'cios, P. COIll O dados, Sin
embargo. b sUlll a 100al de las d cccioncs de las ccono mias
dOfllcstic:I5 deterrnina llnos va lores de R )' P'lUl' s:l.Iisf3cen
1:.5 condiciones de vaciado de los rnercados. Por lanto. R y
P no pueden 5er independiemes de b som:1 10(:11 de b s
d ecciones (k los individuos respeclO a los bo nos. d dinero
)' los bienes. Pero se supone que las trans..1cc;ones de cual ~
'luicr indi viduo reprcsclllan una pequena proporci6 n de
las transacciones !"Otales de cualquier mercad o. Por lantO,
de fo rma aproximada, cada person:1 puede prescind ir dc
los cfec(os de Sli co mpo rlamiemo sobre los valores de R y
P que V:Ki:l n los mercados. Podemos cominuar urilizando. plies, los :Ul:ilisis dc las elecciones individuales ex plles~
lOS en los Capitulos 4 y 5.
Como ya hemos scnalado allies. neccsitamos asegu rarnos (Ie qUl' se cUlllplen las (res co ndicion es de consistencia agrcg:HIa. Pero, ~po r qllc -miliza lllos d vaciado de
mercado para ell a? Porque cste mecanislllo eqllivale a
supo ner qlle los mercados pri vados asigllan efi cielllement e los recurSQS. C uando eI merc ldo s(: vada, es imposible mejora r los resul tados hacienda coi ncidir a los
prcsralarios), los prestamisras pote nciales 0 reuiliendo a
los compradores y vendedores po terlcial es de bicncs. Los
mercados vaci:ldos ya' rca lizan todos estos illft'rmmvios
fIIutunmellf/' 1It'IIf1tjOSOS. Por tanto, cl supuesto de que los
mercados se vada n, CSta estrechamclllc relacio nado con
b idea de que los individuos que parl icipan en elIas y los
org:lI1izan - y que acnbn guiados por sus propios illlcreses- terminan gcnerando resilitadas efl cicllt es.
Poddamos util iz;u algtlll un o concepw, t:Il lugar del
vaciado de mercado, para asegu rarnos de que se cumplen
las co nd icio nes de co nsi.';(cllcia agrcgada . Una altcrnativa
es d Illoddo kcyncsiano, en eI que algunos mercados no
sc vadan en eI selllido que indic l nuestro co ncepto, sino
que algunos precios son viscosos y aparcce un cieno r.I cionamielllo de ca ntidadcs. Po r ejem plo, las ecollomias
domesticas podrian ser in ca paces de vender todos los
bienes 0 todo eI trabajo que dcsea ll al precio vigente. En
eI Capitulo 23, 3nalizarcmos detalladamellte esta leorf:1 .
Pero las Slll ilcz.."1S de los argumemos keynesianos no pucden valo rarse sin co mprender primcro d funcionamien10 del modelo de vaciado de mercado. Por tanto, cs m e~
jor comell7..ar est udiando un model o en eI que los
mercados se vadan.
Los eco nomistas utilizan frccuentemente cI term ino
eqllilibrio como eq uivalente al vaciado de los mcrcados.
Deb ido a que eI co ncerto de equilibrio ha sido lIfilizado
de fo rmas mu)' diversas en b litemtura econ6 mica, su
significado se ha hccho confuso. POf ejem plo, a l glll~o s
econo mistas piens:1I1 en cI tIlodelo kcynesian o como un

TlIoddo de t/('seqllilivrio, miemras quc para orras eS le
moddo rencja un concepw de equilibrio difere nt e. Nosotros eviraremos los tcrminos equilibrio y desequilibrio
en nuestfO modclo. Pcro dcbemos hacer hinca pie en dos
ideas esenciales en nuestra concepcion de los mercados.
En primer luga r, cx.isten ullas co ndicio ncs de consistcncia agregada que cualquier moddo razonable debe Ctllll plir. En segundo lugar. supo nemos, en la mayo r parte
del :lll,ilisis, quc d lipo de inrercs y el nivd de precios se
ajustan para vaciar los rnercados. Es de este modo como
las condiciones de consisten cia agregada se cumplell en
el modc1o de v:1Ciado de mercado. Poslcrio rm emc, veremos que d modd o keyncsiano Illodifica la segund:l de
eSlas ideas. pero no Ia primer:!.
.' La ley de los mercados de Walras

Consideremos, de nuevo, eI caso de una eco no mia doIllcslic:l que se enfrema a un !live! de precios. p, y a un
lipo de inreres, R, dados. Sea la cal1tidad de bicnes que
decide pr~lu c ir y o[recer cn d Illercado de bienes en d
pedodo I. Po r ca ntidad ofrccida elltendemos Ia C:ll1lidad
que se po ne a la venta al precio vigente. Sea c'{ la ca nti dad de biellcs que Ia eco nomia domest ica est',i dispucsta
a comprar - 0 que dmuwdll- en eI mercado de bienes.
FinalmelHe, sea n b;')' m~ las cantidades que planea tener
la economia domestica de activos financ ieros en d pedodo I , es decir, es la demanda de bonos )' m~ la delll,mda de dinero.
Supongalllos que tina eco nornfa domestic;! [iene desde d pcriodo 0 las canridades de acrivos flnan cieros Vo }'
1110 , En esc caso, S ll restriccion presupllestaria en terminos reales para cI pcdodo I sed
y:
v;'
Sumando Ia Ecuaci6 n (6. 1) para radas las cconomias

domcsticas, obrenemos la forma agregada de la res (ri c~
cion presupuesm ria corrcspondiclHe al pcdodo I:
Y,' +8,( 1 + R)/P+M,IP =C:+8(IP+M(IP (6.2)

PueslO que cada peseta prestada durante eI periodo 0
debe corresponcler a una pescta toll1ad:l prestacla, Bo = O.
Utili :t~1 ndo csta condici6 n y reordenando los (crminos.1a
ECliacioil (6.2) se reducc a
(c:- Y,' ) + (8 (1 1') + (M(IP -
M,IP) = 0
(6.31
La ECllacion (G.3) mucstra co mo aborda d moddo

del vaciado de merc:J.do las Ires condicioncs de consistcncia agregada allies mencionadas. Las condiciones correspa ndielHes al periodo I son:
C;' =
~' , es decir, b d emanda tOl al d e bienes es

igllal a Ia afena lOla I.
B;' = 0 , es dccir, cada pcseta que alguien desea prestar se correspondc ca n Ull a peseta que alguien d esea
pcdir p resrada.
M~ = Mo. es decir, los indi vidllos cst:in d ispuestos a mantencr la cI lHidad d e dinero en circulacio n, Mo.
Pera examinemos Ia Ecuacion (G.3). Supongamos que

se cUlllplcn las dos primeras co ndiciones d e co nsisrencia
= O. En esc caso, Ia
agregada , es dec ir, q' = }~' Y
ECLIacio n (6.3) ga r:ult iza que tambien se cump[i d b {ercera condicio n, M;' == Mo. De hecho. si sc cumplcn dos
de las rres condiciones. rambicn debe cumplirse Ia (ercera. Par ramo, so lo (enemas que preaCllp:lrllOS de que se
curnplan dos de las tres cond iciones. L1 rercera se desp rende aUlOmatica melHe de Ia forma agregad a de las restriccioncs presupuestarias de las cco nomias domest icas
de la E C ll a ~ ion (6 .3 ). Este rcsultado sc denomina ley d e
los mercados de W alras, cn honor al cconomista fr..l11 ccs d el siglo XIX Leon Walras. pio nero en d estudio de
rnoddos bajo condicio nes de vaciado genera l de los mercados. (Los economistas lI aman a su an;il isis teoria del
eqllilivrio gi'l/l'ral)
O bcend rcmo s los mi smos resultados independientemente d el par d e cond iciones de consisre ncia agrcgada
q ue examincillos. Norma lm eru e, los ma croeconomislas exam inan la co ndici6 n d e vaciado del mercado d e
= ~' , y la de que d dinero que se mall tiene
bienes,
voluntariam ente, M~ = Mo. Nos result ar;i cOll ve ni ence
seguir cS la pr:lctica. Recucrdcsc , sin embargo, que los
resultados no va rian sl susriruimos una de esras condicion es por la d e que d mcrc.1do d e crcdito se vacia,
B;'
c:
B; = o.
EL VACIADO DEL MERCADO

DEBIENES
Debem os asegurarn os d e que la canridad agregada ofrecida de bienes,
es igua l a la d emandada , q. AUI1<Jue
en este caso nos referiremos a las ca midadcs del periodo
actual , que es eI periodo I , por comodidad sup rimiremos ahora los subindices tempora les.
r;,
El ;!n:il isis arll t:rior aislah:t algums v:lri;lblcs quc in flu ven en Ia ofcna y en b dema nda agrc<1ada de biellcs.
Erure elias podemos indui r las siguie nt ~:
El cipo de in tcrcs, N: lIlla sub ida del tipo de intcres
provoca c/CCIOS sllstitucion quc red ucen Ia (krn:lIld:t
actual,
y cleva n b ofen a :lClUal. V' (a Ha ves del
:lUlllelllO del trabajo actual).
Los efeccos ri q ueza provocados par las variacio nes
de b posicion de Ia fUll ci6n de producci6n: u n
aumento d e b riqucza cleva Ia demanda, C', pero
reduce cI esfucrzo labor:! !. (Est:! rcduccion del (Tabajo compensa, ell pane, cI efecto d ircc[Q produci do por la mejor3 d e b fUllcio n de p roduccio n sobre
b ofen a de bienes, Y' .)
Los cfeclOs sllstitucion provocados par las variaciones de b cu n:a de prod llcri\'idad marginal del nabajo: u n au mento- C:l.c CSla provoca lIll aumell{Q de b
o fen a, V' (debido a que los indi viduos l rabajan
m:is) }' un au menlO de b d emanda,
ct,
e'.
LI condicio n de vaciado del mercado d e bicnes ell d

pcriodo actua l pllcdc ex p rl's..1TSe como
Y'( /I,
Cof )
. .) = C'( /I, ... )
(6.4)
!- )
1..:1 fU Jlcion Y' se reflerc a Ia ofcn:l :lgrcgada de biencs,

mientras que la fun cion C'se rcfi ere a Ia dcmanda agregada . M:is adel alHe, Ia demanda agregada incl uir:i m ros
componelltes co mo la d emanda de inversion, b dtmall ela del gob icTll o y la de[ll;!nda ex tcri o r neta (0 ex ponaciones netas). En estas futlciones so lo espcciricamos [os
CfCClOSdel tipo de in ler~s sabre elias. LIS va ri:1.blcs omil idas, indicadas po r medio de puntos sllspensivos. son los
efeclOs riqueza y susritu ci6 n provocados par los ca mb ios
de I a fun ci{)n de producci6n.
L-1 EcuaciOIl (6.4 ) se refi ere al COlljUIHO d e Ull gr..m
lllilllCrO de eco llo mias dOIllCSli cas. Desea mos poder utiliz..u cs ce an:il isis ;lun wando las eco tlo mias domcs ticas
no fueran idem icas (por cjemplo , w ando fueran d iferenrcs en cuamo a su productividad , edad, guSIOS, activos iniciales, etc.). En algunos casos, Ia agregaci6n de
diferericcs (ipos de perso nas no plantea grandes problemas. Por ejcmplo, una variaci6 n d el tipo de illlcrcs produce cI mismo cipo de cfl..'ClO susliruci6n lnren cmporal
ell lOdo eI Illlltldo . Tanlbicn pueden :lIlalizarse las va riaciones d e las flln cioncs de prod uccio ll cuando csras variacioncs son sim ilares par.! IOdos los prod uctorcs. Si n
embargo, algunos cambios bcncfician a lInos age nrcs y
perjudican a o eros. Par ejcmplo, }'a hemos visto ames
I 10
l \ffICro(,CO IIOIII;f {
Caja 6.1.
,Por que cI nivcl de precios no afccta a los bienes ofrecidos y demand ados?
Pa rcee raro que e! n ive! de precios no "parezea en b

condieio n de vaciado del rnercado de h ienes [Ecuacion (6 .4)]. Int uil ivamente, cspcrariamos que un
mayo r p Teeio d e los bielles redujera Ia d emallda y cle
vase Ia ofena. Pensemos en q uc oCllrrc cuando P
aUlllenta. L1 fUIlci6n de produccioll , [U), no varia .
Pa r lanto, dado I, Ia reilla Ilomiml de Ia ecollo mia
domesrica proccdellI e de las venlas de bienes, p. [U),
aum eIHarfa junro ca n P. Pero Ia renra rcal ,[U), (que
se obtiene dividiendo la (enta nomina i por P), no
vada. Dado que Ia renta rea l proeedenre d e Ia pro
duccion es Ia mislll:l. , cs razonable que Ia demanda d e
co nsllmo y Ia ofen a de (Tabajo no vaden.
T ambiell hemos mantenido consta nte cI [ipo de
intercs, R. POT lantO, lIll alimelllO unico y d cfi nil ivo
ell cI ni ve! de p{ecios, P. no afecta a los castes relativos del COIl Sllmo 0 del ocio en diferentes periodos. Es
d ecir, Ia variaci6n de P no gene ra ('fectos sus(ilUci6n
intenemporalcs.
Para una camidad nom in al de bonos d ada, bu, un
au men to de P reduciria eSla ca nrid"d en ICrIlli nos
{cales, bJ P EI efee[Q seria perjudicial para los ind ividuos cups tencncias d e bOllos scan positivas, pera,
que las variacioncs del !livcl de precios 0 del ripo de in('res producen efec(Os posirivos 0 negarivos sohre Ia rique7.." dependiendo d e la posici6n del individuo en d Ill ercad o de credilO. Esros lipos de variacioncs ahcran Ia
dimibuci6n d e los TCCurSOS emre las cco nom ias domestiCIS, Sill alterar su valo r agregado. Los economisms los lIamall cfectos distributivos. Normalmente, no tenemos
una idea p reco llcebida sobre Ia forma en que inlluyen los
efectos dimibu tivos ell las ca. ntidadcs agreg-J.das ofrccidas
a demandadas de biencs. Por tanto, sllpollemos (y csperamos), como es cosHimbre en macraeconom ia, que podemas prcscindir de elias en eI amllisis agregado.
Recordemos algunas variables que no influyen ell la
ofen a y Ia d emanda agregadas en Ia Ecuaci6n (6.4). Lt
C3ll1idad agregada de bo nos, Bo' es cera y, par lantO, no
aparccc. En cI Cap itulo 5 a n a li 7~, m os eI papel de los saldos
m onerarios reales iniciales, Mol P. Mostramos que, en Ia
medida ell que s610 (engamos en cuenra las posiciones
ell las que Mol P = M11 P - 10 que se eumpl ir.i cuando
haya vaciado general de los Illercados- , eI nivcl de saldos
mOlletarios relics no produce ningllll efecto riquC""/.a neto
dc modo cq uiva lentc, seria posirivo para aqtlcll os ClI yas tenencias de bonos scan ncgativas. EI cfecto seria
nulo a ni vcl agregad o, p uCSto que Ia rcnencia total de
bonos, BI) ' es cera y porque ('stamos igno rando los
efectos d isrribu tivos.
Por li it imo, cI aUlll cl\to de P rcduce Mol P. La
riqucza real cac en esec proccso y las cco no mias
dom Cs tica .~ res po nd edn med iante una reducc io n
de la d emand:! de conslIm o y un <lWl1 C!l1O d e b
oferta de trabajo. En d Capitulo 5, lI arn ;i barn os
a es te mcca nismo ereCto de saldos rca les . Sin e lll bargo , ahora sa bcmos que, en una pos icion de vacia do genera l de los mercados, las econo m ias d o mesti cas sescr:in inccm ivadas a mantencr la ca m id ad d e
dine ro existclltc (es d eci r, M11 P fln al lllc lll e sed
igual a Mol Pl. En esta situacion , sabemos pa r d Capiw lo 5, que no habd efecto riqueza ne(o so brc Ia
demanda d e CO llSlIm o ni sabre la afena de (rabaja.
Esto se d ebe a que podemos ignorar cI efecto de saldos real es wa ndo t r:Hamos can siwaciones d e vac iado gene ral de los lTlercados. ES{Q expli ca lambicn
par q ue eI nive! de precios, P, no aparece en Ia Ecuaci6n (6.4).
ni sabre Ia demanda de consumo ni sabre I:t ofen a de

trabajo. Por ran to, cn la Ecuaci6n (6.4) no aparecc ni
Mol P ni cI prop io ni vcl de precios, P.
Finalmelllc, en d C apitulo 5 dernostramos que una
variaci6n del (ipo de imeTes, R, no produce ni nglin cfecto riquC"La agregado. (U na subida de R cs buella para b s
personas q ue no rmai mclHc son presta mistas y mala para
las que no rmalme lltc so n prcsratarias.) Por lantO , los
efectos d e R mostrados en Ia Ecllaci6 n (6.4 ) se rcflereil
unicamente a los efeeros sustituci6n inten cmpo rales.
Por este mot iva, sabemos q ue Llna sllbid a de R reduce la
demanda aCnla l de co nSlllll O,
y eleva Ia ofen a actual
de biencs, Y'.
Dado que e! tipo de imeTes innuye sign ifi calivamellte
en los b iel1es ofrccidos y demandados, es co nven ielltc
represenla r gdfica mellle Ja Ecuacion (6.4) situando R en
cI eje de ord enadas. L1 Figu ra 6.1 1ll1lCSUa que d ti po de
inferes innu)'c pos il ivamelHe sobre Ia ofena agrcgada ,
Y', }' ncg:ni va mellt e sabre la demanda agregada, C .
C uando varia R, las resplieSlas de Ia ofen a y de Ia dcmanda se renejan a traves de movimimtos (f 10 largo de IllS
ca,
ducc ion q ue vada cI mcrc 1Cio, V' , en b Figura 6.1, podemos lHi lizar b Ecuaci6 n (6.5) para calcular cI ni ve! de
esfucrLO bborai agreg:ldo correspo ndienl c. L'.
El grMi eo d e la Figura 6. 1, que reprcselHa cl vaciado
de mercado, es cI instrulllcllto gr:i(ico b:isico para cl cstuclio po.~ ( c r i or de las perlLLrbaciolles macroeconomicas.
Induso clland o compliquelllos d modelo , deberemos
ser (a paces de lI ti lizar una versi6n de eSle g rMico para
oblcner los principalcs rcsuh ados. Subraycmos, plies. las
ideas eseneiales en las que se apoy:\ eSle gr;i(ico . En primer luga r, LIlla subida del tipo de ill(eres induce a p ro(h ,cir)' vender bienes hoy, pero reduce los incentivos para
(omprarlos. Esras fU erlA1S estall dl'rr:is de la pendielHe
positiva de b curva de ofena y d e b pendiellte negari v;J
de la curva d e demanda. Ell segundo lugar, los valorcs
del tipo de interes y de 1a canrid:ld de produccion que
vada n eI rnercado se detcrminan igllabndo la ofen a y b.
derm.nda agregadas.
Y'
,
C'
c~
y . ......
El vaciado del mercado de bicncs, C' = Y', ticnc luga r para

tipo de intcres R". En <=s IC pUniO la producci6n agrcgada
UII
csY - =C.
Figllra 6.1.
IGUALDAD ENTRE EL STOCK

DE DINERO Y LA CANTIDAD
DEMANDADA
Vaciado del mero do de bicncs.
cllrvasde la fi gura. (L'ls curva$ fi cncn fo rma de Hnt ;! rec-
ta unicamcnrc por comodidad .)
L1 segunda condici6n de consiste ncia agregada exigc quc
Las posicio ncs d e las curvas de orena y d emanda en la

Figura 6. 1 d c pc n~ c l1 de los elementos ornit idos c ind icados con puntos sLlspcnsivQs ell Ia Ecuaci6n (6.4) . e Lla n -
cI stock d e dinero, Mo ' sea igual a Ia c;llHidad agrcgada

d emandad a en eI pcrfodo 1, M ;I. Para mayor comodi-
cjcmplo, c1I3ndo Ia
funci6n d e produccio n 5C d es plaza- las rcspu cstas d e Ia
do varia cualquiera de elias
~po r
ofen a y de la demanda de bicnes 5e man ificstan mediante deJp/I1ZlwlimlQs de Ins CllrVaJ de 13 figura. Dados los
valorcs de CS[ 3S variables. Ia figura nos indica cl valor del
tipo de imeres. R', que vada cI mcrcado de bicncs,
Y' = C t, G cncra lmcm e, utiliza mos un astcrisco para in dica r que el valor de una variable, como R = R', proviene de una eondici6 n d e vaciado d e mercado. Obscrvese
en la fi gura, que el n ivcl d e prod ucci6n q ue vada eI mercado es la eantidad y ' = C '.
Recucrdesc que la cantidad de producci6n de cada economia domestica, y, dependc del nive! de rrabajo. ~ a naves de la funci6n de p roducci6n ; y = fl/). Suponemos
que podemos ufiliz.1r L1na forma agregada de csta relaeion:
Y = nL)
(6.5)
La fun ci6n de produccion agregada rdaciona la ca nridad agregada d e rrabajo, L, y Ia cant idad agregada d e
producci6n, Y. Una vez que conoeemos eI nivcl de pro
dad , suprim imos de n uevo los subindices rcrnpora lcs.

Ell eI Capitulo 4, d eriva rnos UIl:! fUll ci6n de demanda
agrcgada de d inero. Es ta demand a, cu;J ndo se expresa en
term inos reales -es decir, como MJtP._ depende Ilegalivameme del ripo de intercs, R, y positivarncnre de las
cl.IHidad es rcales de gaslo, C y rema , Y. Por rantO, Ia
co ndieio n d e que cI din ero se rnallt iene voluntariamellte
pucdc exp rcsarse de Ia forma s iguienre:
M = P<) (R.I'.... )
I
(6.6)
(I)
Obscrvesc que Ia fUlI ci6n (j ), d el bdo derecho de la

Ecuaci6n (6.6), determina Ia d emanda de dinero en tcrminos reales, M dtP. Por ramo, p. <!>(R, Y. ... ) es la dema nda nom inal de dinero, Md. Par comod idado, en Ia
flillc i6 n de Ia dcmanda d e d inero mil iz.'1 mos la producci6 n agregada , Y. como im~i cador de las transacciones
reales -rccucrdesc que e n CSIe 11l0dclo, C = Y- . Los
tc rmino.~ omi tidos, )' represenrados mediante pumas
suspellsivos, comprellden (Odos los efeclos producid os
sabre 1a demanda real d e dinero distilllos de los del tipo
112
/Lit/au/'colIl/lllill
d e intcres y del nive! d e p roduccio n. Por ejemplo, aqlll

cotrarian los cosies de wUls;accion.
La Figura 6.2 Illllcs [r;a grMiC:lI11enlc Ia igllaldad entre d
stock de dinero }' b ca rH idad demancbda . Sed co nveniente Coloc:lr cI nive! de "recios, p, en el eje de o rdell;ad;as. En
ese caro, Ia ~llIidad de dinero es Ia COIlSlalHe M, represClHada po r una Iinc:1 rCCla ven ical en Ia fl gura. b demanda nominal de dinero es M" = p. <I)(R. Y, .. .). Para
valores de Re Yd;ados, csta demallda es direC(;IfllelHe proporcional a P. Po r (amo, en b fi gllra se represelHa por
medio d e una linea rect:t de pendiellle posi(iva que pane
del origen. Obscrvese que cI stock de dinero es igual a Ia
camidad' dem:tndada cll ando clnivd de precios ('5 P'.
EL VACIADO GENERAL
DE LOS MERCADOS
D esea rnos d etcrrnin;ar los valores del (ipo de iIHercs, R'.
y d nivd de precios. P' , que so n consis(entes con las dos
condic io nes de consistencia agregada:
el mercado de bi ellcs sc v:tela. como en Ia Figura6. 1. )' cl stock de dinero es igual a b cantidad demandada.
co mo en Ia Figura 6.2.
+
p
,.
SHOCKS DE OFERTA
M'
p.
M,M ~
.....
La demanda nominal de dinero tOS Mol = p. <11 (R. Y. .. .). Dados los valores de V}' R. eSI:l demanda cs una linea recla que
parle del origen. EI slOck nominal de di nero es ulla conSlante
M. La cunidad dcmandada de dinero cs ibual a Ia cantidad de
dinero eua/ido cI ni vel de precios t'S p' .
Figllrtl 6.2.
Recucrdr.:sr.: q ue. segun Ia Ie), de Wal ras. estas dos condi ciones garantizan d v;lciado del rnercado dr.: cn?di w, cs
d ec ir. Ed = O. Por lamo, podelllos dec ir que N' }' P' so n
los valores de vaci:tdo general del tipo de imercs }' del
/l ivel de precios.
Es fac il co mprender d fun cio namiemo basico del mod do . EI gr:ifico de vaciaclo de merc:ldo de Ia Figu r:t 6.1
determina cl tipo de imcres. R' .}, elnivd d e produccion
:Igrtgada. V'. Podemos sllstituir los valores de R' e Y'
en cI bdo derccho de Ia fUll cion de demanda de d in ero
agrcgada d e Ia Ecuacion (6.6). Emonces, para una cantidad dc dinero dad:t. M, Ia Figur:l 6.2 dc{ crmina eI valor
del /livel de prccios corrcspond ienrc al vaci:ldo general
de los l1lercados, P' .
EI proced imielHo para resolver cI modelo cs se ncillo
por{luc el nivel dc prec ios no apart::ce en b Ecuacion (6.4). q ue es Ia condic io n de vaciado del mercado
de bi enes. En o (ras palabras, las \'ariaciones de P no
ahe ra n bs CliTV3S d e Ia Figura 6. I. Por este 111011VO, no
(cncmos qu e co noccr d valor del nive! de prccios corrcspondie rw..' al vaciado genera l de los rn crcados, P' ,
cllando d Clcrminamos el tipo de inrercs. U'. Basta examinar Ia Figura 6.1 para d e(crminar R'. A co ntinuacio n, una \'ei'. lIcgados a es te resull:tdo . pod em os utiliza r b Ecuac io n (6.6 ) y la Figura 6.2 para dcspejar P' .
La mejor Illanera de acbrar cI funcionami ellto d el mocicio es pOll er algunos ejemplos. qlle ticnen bastanre In teres de por 51.
L1 demanda de dinero t'S igual al stoek de dinero.
Los cconom istas utilizan cI tcrm ino shock (0 pcrturbacia n) de o fcrla para referirse a los ca rnbios repe nt inos de las co ndi cio ncs de produ cci6n. Entre los shocks
lIega (i vos cabe ciwr las malas cosechas, las huelgas. los
dcsastrcs natural es, las cpidcm ias y los fen 6 mcnos de
desorga nizaci6 n politi ca. Los ejc mplos recicntes mas
import:tnt es so n las crisis del pctr61eo d e 1973-74 y
1979 . Dc hecho . b mayorf:t d e lo s eco nom iHas comell zaron a illleresarsc por las penurbacioncs de ofen a despues d e que se produjeran estos cSpect;lClilares cam bios
en eI mercado del pctroleo.
Por :tlguna razon. cI u!f'mino Kshockdc ofcna ~ siempre
se refiere a ca m bios que a~c wn negalivamentc a la ofen a
de bienes . Pero tamb ien pucde referirsc a carnbios positivos. como una innovacion tcenologica. ulla abundan te
cosccha 0 b acusada reduccio n del precio del pelrolco de
1986. Nues(ro ana lisis se aplica tanto a los cambios favorab ies de las condiciones d e prod uccion como a los des-
1;"/ mod,//) b,isiro til'
f:l\'ora bles. Sin embargo, al igual que en algunos an;il isis

ailleriores, rcsultara imponante d islinguir los cambios
Iransirorios de los permancmes.
Un desplazamiento transitorio
de la funcion de produccion
Empczaremos can una va riacion rransi wria y ad ve rsa
de la fUll cion de produccio n, por cjempl o, un desplazamie nto que so lo dura cI perfod o aCfll a!. i>enselll os,
a rlwl o de ejemplo , en Ia sequ l:t de 1988 que redu jo
la produc~i6n agricola de ESlados Unidos y en las hu d gas del carbon que red ujero n b producci6n en Gra n
Brelana.
CO llsideremos, en pri mer luga r, d casu de Ull desp!azam ienlO_paralelo hacia abajo de Ja fun ci6n de produccion, como el qu e IlllleSlra la Figura 6.3. ES[e caso es d
ejemplo mas sencill o de shock de ofena , pueSlO que no
:lItera la curva de producrividad margi nal del trabajo.
Por la nto, no se praducen efeclOs susrilllcion derivados
de cambios en los COS[CS rciarivos eIH rc conSUIl1O y ocio.
Efectos sobre el tipo de intercs

y sobre la produccion
Uno de los efeclOs de un shock de ofen:l es que reduce Ia
produccio n para un nivd de csfu erl.O !aboral dado.
Como consecll encia, di sminuyc 1:. ofen a de bienes, Y'.
+y
, F(L)
,,, ,
FIL)'
Esla fi gura muesU3 un dcsphl7..amieIH0 paralclo haeia abajo

de 1:J fUll cion de produccion desde F(L) hasla F(l)'.
Figura 6.3. Desplal:lmiellto paralclo hacia ab:tjo de I:t fun cion de produccion.
j'(l rillriO
de mrm u/o
11 3
En segundo lugar, b. pcnurb:Ki6n reduce Ia riqucia.

Sin embargo , co mo Ia variaci6 n cs tra nsiroria, los efcc(os
rique7.a so n pcquciios. Por [antO, podcmos prcdecir UIl:l
peq ueii:l redllcci6 n de b demanda agregada dc CO Il Stl1110, ct, )' un peq ueno aumen lO del esfucno laboral
agregado. EI :l UllIento del ITabajo impliea un aum clHo
de los bicnes ofrecidos, Y'. Pero, como eI cfecto riqueza
es debit, esre aumelHO s610 compensad una peqllcfia
pane de b reducc i6 n inicial de Ia ofena. Por tamo, eI
cfeclO nelO es UIla reducci6 n de b ofen a agregada, Y',
superior a la pequefia disminuci6n q ue expcrimema b
demanda agrcgada, l .
L1 Figura 6.4 mues tra los cam bios que sc prod ucell en
cl mercado de bienes. Ames del desplaz...1 miemo, cI mercado se vaciaba al tipo de ilHeres R '. La perrurbacion
provoca ahora un desplazamiellto de 1.1 curva dc ofen a
:tgregad:t hacia la izquierda dcsde Y' hasta ( V' )'. La curva
de demand:t agregada ram bi en se desplaza hacia la izquierda descle
hasta (C')'. Co mo sefi:tl:ibal1los antes,
cl desplazamienlo de la curva de ofen:t es mayor que cl
de la curva.de demand:l. Po r lama, hay un exceso d e
demanda de bienes - {ely > {Y' }'- al ripo de inreres inicial R". (En la si ruacio n opuesra ---en la que se
produce un despia7..1mielHo f.lvorab le transilorio positiva de Ia run ci6n de produccio n- habria un exceso de
oferta de bienes.)
EJ exceso de biencs dcmand ados can respec(Q a los
ofrecidos signi fi ca que, al ripo de inten:s vigellle, rodos
los age Illes desearian reducir su :l horro acmal a endeucla rse mas. EslO se debe a que cI empeoramicnl o
de Ia fu nci6n de produccion cs rransiwrio. En lugar
de reducir cl co nSlllTlO, los indi vidllos desea n abso rber
Ia mayor part e de 1:. reduccio n de su rCllIa med iaillc
lin:"! reduccion de Sl! ahorro aClual a a traves de un
aumCllIo de su cndeudam iento presc mc. Los indi v i ~
duos plancan devolver sus delldas 0 reponer sus activos
mas tarde, wando la rCllIa sea m;ls alta. Pera sabcmos
que no mdos puedcn redllci r su allorro 0 endeudarse
mas, ya que cI ahorro agregado debe, finaim ellle, ser
ce ro. 1 [ipo de inrercs rielle que ajus[arse pa ra qlle cI
aho rra total dcseado sea aco rdc call las posibil idadcs de
la economla, (a ho rro lO[al cera). En Ol ras palabras, el
lipo de imen,'s debe variar para vaciar eI mercado de
bicnes.
L1 Figura 6.4 mueslra Que eI nuevo ripo de imeres,
(R*)" es superio r a1 inicial, R'. Esta subida del (ipo de
imeres d imi n:t d deseo de los ind ividuos de incurrir en
un ahorro agrcgado negarivo. En orras palabras, la subida del tipo de inreres reduce la ca ntidad demandada de
bielles a 10 largo de Ia curva (C'), y cleva Ia cami dad
e'
11 4
Aft,rroerollQlllifl
+
R
,
""
{R'J'
"
""
demand:! sc igu;llan de nucvo al nllevo tipo de interes,

(R 'j', )' aClb:ullOS de vcr que Ia cant idad deman d:lda es
mellor.
(Y')'
Y'
R"
(Y'J'
(Y')
Y', c ~-~
EI empcoramiento transilOr;o de ]a funcion de producci6 n

reduce la oferta agregada 1mb de 10 que reduce b. demanda.
Por mnlO, para que cI mcreado de bienes se vade, debe subir
c1 lipo de imeres.
FigliM
64.
EfeclO de li n shark de ofena sobre d merculo
de biellcs.
ofreeida a 10 largo de b corva (Y'J'. AI nuevo tipo de

intt n!s, (RT, eI mereado de biciles se vada de nuevo, es
dec ;" (C')' = (Y' )'.
EI nuevo Ilivcl de produccion, ( yo)' , se CnCllelltra
en la intersece io n de b s nuevas curvas de ore na )' dema nda de la Figura 6A . Observesc que eI shock - cI
empeoram iclHo Ifallsiro rio de Ia fun eion de producci6n- provoca lIna disminuci6n de ]a prod uccion.
Desde Ia perspect iva de Ia demanda dc bi enes, (C")" es
evidente que la produccion debe disminuir. En prim er
luga r, Ia reduccion de Ia riqueza desplaza Ia curva de
demanda hacia Ia izquierda. En segundo lugar, Ia subi da del (ipo de inreres reduce la camidad demandada a
10 largo de Ia nueva CUIY.l. , (C")'. Por tantO, la demanda
agregada -y, en consecllellcia, Ia produccion , que es
igual a la ca midad demandada- en co njunro, debe
disminuir.
Desde cI puntO de vista de la ofen a de bienes, ( Y' )', b
curva sc desplaza inicialOlclHc hacia b izqu ierda. A continuacion, Ia sub ida del [ipo de interes eleva Ia cantidad
ofrccida a 10 largo de la cll rva (Y')'. Sin embargo. estc
aumento de b c:l nridad ofrccida solo compensa pareialmente la disminucion in icial, puesto que Ia orena )' Ia
Efeclos sobre eI esfuerLo laboral

L1s fUer/A
1.S que actii:lIl sobre cI esfu erw !aboral esdn csm:charnelll e rclacionadas COil las que afectan a la demanda de eO IlSUIllO. L1. d isminucion de la rique-/~1.
aUlllel1(a el trabajo )' reduce cI oeio, }' b subida del tipo
de int eres refuerl.a estos cfeclOs, por 10 que atlmenta cI
esrllerzo la bo ral :lgregado. miemras que di sm inu),e Ia
ca Jltid ad agregada de ocio. I?.sle resul w io t'iene senrido
porque el shock no altera los tcrminos en los que los individ uos plleden transformar ocio en consllmo, cs decir. b
curva de producli vidad margina l del trabajo no se dcspI:-17_1.. Si varia n las c.1. ntidades de consulllO }' ocio, seria
de espcrar (Itle va ria ran en d mismo sClHido. En c.~ ( e
ejemplo, las can tidadcs agregadas de consull1o y ocio
disminllirian.
En conjunto, cI shock de ofen a provoca lIna reduccion de Ia produccion r del conS lllll O. pero aumem a cI
trabajo. Recucrdese que en cI an:i li sis del Ca pitulo 3
vimos que se IIcga ba a conclusio nes parccidas euando
cnfrendbamos a Robinson C rusoe co n lin desplazamielHO deseendemc de 13 funcion de produccio n. Cabria espe rar que hubicra a lglln a difercncia, ya que en eI
presencc modelo los individuos puedcn recurrir al rncrcado de crcd ilO para preslar ), ped ir presrado, micnrras
que Robin so n C rusoe no podfa hace rlo. Pero, e n \Ilia
economia de mercado , cI ti po de inrcn:s se ajusta para
gara llti zar que d ahorro agregado deseado sea cero. Por
tanto, d agcll te reprcsem;trivo fi nal ment e ahorra Ulla
ca ntidad nula. al igllal quc Robinso n Crusoe. Por es{e
rnotivo, TllI CSttaS predicciones acerca de los efectos que
prod uce un cmpeoram ienro de la fun cio n de prod uccion sobre cl esfuerLO laboral, la produceion r cl co nsumo son sim ila res.
Rccllcrdese del Capitulo I que las reducciones de Ia
produccion durantc las recesiones se ve n acompafiadas,
normalmenre, por rcd uccioncs en cI [rabajo, medido 6ft a [raVeS del emplco 0 de las horas por trabajador. Es
Ekcir, cI tTabajo es ulla variable con un fucn e component.e prociclico. EI cjemplo que es ramos analizando no refl eja eSla pauta, pllcsro que el esfuerl.O laboral varia en
scmido comrario a la prodllcci6n. Veremos dcspues que
podemos oblencr la pama c<corrCCfa" del esfuerLO laboral
median te la introduccion de un desplal.1.micfl[o de la
curva de produclividad marginal del trabajo.
U I/wt/elo I"is;ro tie l'tlC;(/(/o til' II/(I"((/tio
Efectos sobre eI nivel de precios
menos entre 1960 y 1994. EI n.:sultado [co rico, Par tan corresponde can los resultados clIlpiricos.
[sn: an;ilisis puede uriliz.:me para comp rendcr los erectoS que produjeran las crisis del pecr6!co de los lihimos
ve ime ;11105 sabre cI nivd de precios. En 1973-74, en
1979-81 yell :lgosco de 1991 CO Il cI ini cio de Ia crisis del
Golto Persico, cI precia del petr61eo experi menr6 acusadas subidas cn relaci6n al precio de OHOS bienes. Aunque
estas penurbaciones no afectan direct;lInenre a las Oportunidacles de produccion, sus decms sobre ]a mayor parte
de los paises industriali7..'1dos se asemejan a los efecros de
un desplaz.'un iemo negativo de ]a funci6n de produccion .
rueslO que d pen6leo es un importante factor de producci6n, una reducci6n de su otena - reflejada en una subida de Sll precio rdarivo- tiende a rrenar la producci6n de
orros bitnes. Ademas, si sube eI precio relativo de! petroleo, los palses itnponadofes de perr6 lcQ, como b mayoria
de los paises ind ustrial.iz.'1dos, pagan una pane mayor de
su rema a los extranjeros por cada unidad de perr61eo
comp rada. Par tanto, dada Ia ca ntidad de esfuerlO laboral
)' de producci6n, los imporradores de petr61eo terminan
ten iendo menos renta para gastar en consll mo.
En co njunto, las crisis del petroleo provocarOIl desplaza miemos ncgarivos del tipo que mllesrra b Figura 6.4.
(Estos cam bios se producen, al menos, si los individuos
perciben que ]a subida del precio rdarivo del petroleo cs
transiroria.) Observamos elllonces que dismilluye Ia produccion, sube eI tipo de imeres y desciende Ia demanda
rea l de dinero. Por ramo, dada Ia ca ntidad de di nero,
:ltJmema eI nivel general de precios. Siguiendo un razonaIll iento si milar, observamos que las reducciones del prccio
relativo del perroleo registradas en 1983-81\, en 1986 y en
1991 fras cI final de ]a guerra del Golfo Persico, conrribLlyeron a manrener bajo eI nive! general de precios en Ia
mayoria de los parses.
No debe ria mas co nd ui r que b slIbida del precio relafivo de LI n bien provoca una sllbida del nivel general de
precios. Po r nive! general de precios enrendemos el numero d l! pesetas que se neces ira pa ra -comprar u na ces ta
de bienes de mercado representariva. Esrc nive! ge neral
de precios pucde subir 0 bajar cuando unos precios relarivos suben y otras bajan. Co nsiderem05, a titulo de
ejemplo, eI caso de una mala cosecha de villo que afecra
a todos los pa~cs, salvo a Francia. EI precio del vino subc
en relacion con cl de onos bienes. D esde cl pumo de
vista de Ftancia, como ex portador de vino, el sbockequivale a un despbza.miento transirorio hacia arriba de la
funeio n de produccion. Por tanto, aumenra eI dinero
real demandado, 10 q ue p rovoca un descenso dd nivd
genera l d e precios en Francia.
10. SI;;
Para ha.llar eI nivd de prccios, utilizarcmos ]a cond icion

de que todo eI dinero sc manrienc yo lulltariamcmc. Rccllcrdese que esra condicion cs
M = P'<I>(R,
( ~)
y. ... )
(+l
Sabemos que cI shock reduce Ia produccion agrcgada y

eleva d tiro de imeres. Ambos ca mbios reduccn la dcmanda real de dinero, q ue aparece en eI lado Izquierdo
de Ia ccuaci6n. Por (anto, Ia Figura 6.5 muestra que Ia

demanda de dinero se desplaza hacia ]a izq uierda desde
Md hasta (Md ),. Observesc que eI /live! de precios

aumenra desde eI valor in icial P' hasta cI valor mas alro
Jf"')'.
Esta v~~j aci6n e~ neccs:uia para rcstablecer Ia

igualdad em;, Ia c~ Il'tidad dcmal~dada- de-djnero y la
cant idad dada de dinero, M.

Observesc que d dcsp lazamienro de Ia fU llcion de
produccio n genera movimiemos d e la produccion y del
nivel de precios en semido co nrrario - por ejemplo , un
shock nega[ivo reduce ]a produccio n y eleva eI nivel de
precios-. Recuerdcse del Capitulo 2 que eI nive! general de preeios era, de hccho, lIna variable co ntracfdica, al
IPT
P'
-- ----- - -- -
._
______ L __
~ -' _
,
"
,
,
,
'
EI aumcnto del tipo de imcres y la disminuei6n de b produeci6n haecn que b demanda de d inero se dcspbee hacia b izquierda. EI nivcl de prceios sube dcsde P' ham (r), para
restableeer la igualdad entre la camidad demandada de dinero
y la eantidad de dinero d:lda, M.
Figura 6.5.
prccios.
Efecto de un sbock de orena sabre cl nive! de
11 5
I 16
,\focrOI'COIIOlllill
La dinamica de las variaciones del tipo

de interes y del nivel de precios
Hemos observado que una penurbac ion, por ejemplo,
un empeoram iclHo tran sitorio de Ia fun cion de prodllc.
ci6n, altera los valores del lipo de irHert:s y del nivcl de
precios correspo ndielHcs:11 vaciado general de los mercados. Sabemos que bs condiciones de consislcncia agre
gada no se cu mpkn a menos qu e se alcancc ]a nueva
posicion de vaciado general de los mercados. Pero no
hemos explicado, en rcalicbd , como pasan R y P desde
lina posicion de vaciado de Illercado a OU:L
Ames hemos seilabdo que cI empeoramiemo tr:lIlsirprio de b funcio n de produccion haec que los agentes
deseen ahorra r mellos al ripo de iIHercs ini cial. Esta disminllci6 n de las ofen as de fondos prestablcs ell rdaci6n
a las dcmandas de e.'itOs fondos prcsiona al alz:1 c1 tipo de
imeres de los prcsr:unos. Esta rcacc i()n es consistenrc CO il
cI aumcnto del valor del tipo de intercs que vada el mercado.
Tambicn hemos sefialado que este shock provoca lin
exceso de demanda de bienes. Parece razo nab le que los
oferentcs re3ccionen allle este exccso elcvando eI precio,
p, al que esra n dispuestos a vender. Esta respllesta sc corresponde con d aUlllento del valor del nivcl de precios
que vada cI mcrcado.
EI ra7.0namicnlO anterior indi ca que existcn algunos
f:1zo namientos verosimi les que exp lica n por que las presiones del mercado Ilevaria n a Ia economia a b IlllCV3
posicion de vaciado general de los mercados. Los econornistas han ebborado, de hecho , algunos co mplcjos mo
dclos de cst;, din:im ica. Pero 10 ciert o es que los eco nomiSlas no acaban de entender muy bien eSlos procesos,
ya que cs difici l, en primer luga r, ex pl ica r CO IllO sc com
po nan los ind ivid uos cuando no se cumplen las condi
ciones de consislencia agregada I. I\:ro si solo nos fija mas en las posicio nes en las que se cum plen, limitamos
b arcncion a las situaciones de vaciado genera l de los
mercados.
En eI an:ilisis posterior, nos ocuparcmos de las camc
ccristicas de las siw:lciones de vaciado de los mercados.
De paso, presentaremos a veces algu nos argu lllentos din:imicos para jusrificar las variaciones del ni vd de p'~e
cios y del [ipo de inreres. rero CStoS argumentos deben
analizarsc con prccallcio n, ya que no corresponden- a
modclos tota1mellle desa rrollados. Nuestras principales
co nclusiones para el m~ndo real proceden de b observacion de la inflllencia que ejerccn dererm inadas perturbaciones sobre las condiciones de vaciado general de los
IlH.:rcados. Este rn~rodo ofrece a menuclo respUCS{:IS que

concuerdan l'erft'"Ct :IIllf.:nte COI\ !:Is observaciones del
mundo real. Par talHO, desde el punto de vista em pi rico.
la ausencia de una tco ria din:imic:l formal de las variaciont'S de los precios puede no ser import ante.
Res umen de los resultados

Restl mamos los resultados que hemos obtenido ell eI
caso de un empeommicnro n ansitorio de la funcion de
produccion. Hemos visto que esta perturbaci6n provoca
una reduccion de b producci6n y del cOllSu mo y un
au melHo del esfuerLo Iaboral. EI tipo de illleres y cI nivcl
de precios aum enra ll.
Vea mos por que aUlllenta eI {ipo de i tHer~s. Dado que
los agenrcs consideran que Ia disminucion de la produc.
cion es transito ria, dcsear:in endeudarse para manrener
su nivcl de co nsulllO. Dado q ue no todo d mundo puede endcu(brse de una vez, eI tipo de interes sube para
rcsrableccr eI equi lib rio entre las camidades prestadas y
tomadas a prcsmmo que desean los agences. T odo cl que
prcsta fondos ell situacioncs recesiv:ls rcci be un a com
"ensacion en forma de un tipo de imcrcs elevado.
Vea mos por que suoe eI nivel de precios. L1 dismillll
ci6n del CO IISllIllO Y de b producci6n corrie lHes, un ida a
Ia subid:i del tipo de imeres, reduce b demand:l real de
dinero. Dado que Ia ca ntidad de dinero es fija , debe
aUlllen(ar cI nivcl de precios para que la cantidad de
ma nda de dinero sea igual a csra cam idad dada.
Incorporaci6n de un dcsplazamiento
de la curva de productividad
marginal del trabajo
Acaba mos de cstudiar un ejemplo en cl que b fUIlci6n
de producci6n sc desplazaba en sentido descendente y
paraldo. Pero, normalmenre, Ia reducci6n de Ia produc.
ci6 n sueie ir acompafiada de un empeoramiellto de Ia
curva de producrividad margi nal del rrabajo. La fU llcion
de producci6n pllede expcrimemar, por ejemplo. un
desplazamiell to proporcio nal hacia abajo, como fU liest...1
la Figura 6.6. En esle caso, Ia produnividad marginal del
rrabajo dis!ninuye para cualqu ier nivel de csfuer.lo Iaboral dado. Suponemos , de nuevo, que ]a variacion de la
fun ci6 n de producci6n s610 se produce en cI perfodo
actual, cs decir, los individuos sigllen percibiendo que]a
pcnurbaci6n es transi toria.
+
y
F(L)
,
,,
,
,,
A(IUi cxaminamos un dcspb1,.1micnIo proporcional hacia abajo

de fa fun cion de producci6n dcsdc F{L) hast:! F(L)' ,
Figllra 6.6.
fun don de
Dcspl a7. am icnto dcscl"Ildclltc proporcioll:tl de b

producc i() II.
Dc nuevo (enemos los cfcclOs producidos Cil cI mercado d e biencs que :tparccc n en b Figura 6.4. Sin embargo, {enemas que anad ir algunos ('fcclOs nuevas, que se
rcfic rcn a Ia disminuci6n de b produ crivid :ld marginal
del (rabaja. Anal izarcmos solo estos cFectos nuevas. L1
rcducci6n de 1a producrividad induce a los ind i\,jduos a

rrabajar menos hoy y a clcv:tr cI consumo )' cI Dcia actuales. Adcm:is, como cI cmpeo ramiento de las o ponlln id:ld es de produccion cs u ansi (orio, los agenrcs dcsearan
slIsriruir ocia y consumo [muros por ocia prcsentc. Es
dccir, cI creCto susrirucio n intencmpora l refuer/';:l Ia reducci6 n del esfuerw laboral hoy. La redllcc i6n global en
el trabajo presence impl.ica llila reduccion d e Ia ofen a
C.j. 6.2.
:tclllal de Li!.:ncs, 1"'. y una reduccion correspo nd iclll c de

Ia relHa eorricllle. L,s ("(ono mias do n ll~sti eas rrad ucen Ia
caida ell b. n':llI a corriclHc ell reduceio nes del conSlIlllO
fmuro )' present e y del oeio fut u ro. L1 demanda de eo nsumo actual, l , disminuyc, pero s610 en lHla peqlleiia
ca nridad en relaeio n al reeo rte de la renm corricntc.
Para illlrod ucir los nuevo.~ ef!.:ctos (enemas que rcalizar 1110dillcaeio ncs en la Figura 6.4. En p rimer luga r.
aiiadimos la curva de oferr3 d csplazada hacia la izqu ierda , ( Y?' . En segundo lugar, afladimos un despb7A1 mien10 mas peqlleiio de la curva de (i!.:lI1a nd a hacia b izquicrda , (C')'. Observese que estos ca mbios no altcmn la
configuracion gener:tl de las curvas mostradas en la Figura 6 .4. Po r faill a, scguimos eX l ra}'cndo la conclusio n d e
que disminuye n la p roduccio n y d eonsumo, micnlTas
que sube eI lipo de interes. Pcro como co nsccuencia del
descenso de]a cll rva de prodllcl ividad marginal dcllrabajo , eHOS efectos son , rodos el los, mayores que ante!).
L1 Llilica difcreneia euali lal iva que se observa ell los
resultados se rdlere al componamiento del esfuerw b bo ral. Antes hemos vista que estc au mentaba. Recuerdesc que esr:t rcspllcsta renej:lb:t Ia d isminllci6 n de la riquel..l y Ia subida del' t ipo de imcres. Pero ahora, los
in d ividuos dcsca n trabajar menos como consccueneia de
]a d ism inuci6 n de 1a prod uctividad margina l del tr:tb:tjo
(PMaL). Po r mnto, ahora no se sa be con cerrcza si cl
csfu erzo laboral :Hl menta 0 dism inuye.
Penscmos en esre rcsuhado uti liz:l ndo el ejemplo d e
una mala eosecha. Los ind ividuos quieren trabajar mucho hoy porque b produccion es baja (c1 efecto riqueza)
}' porq uc cl ripo de illfcres c!) d evado (un cfeeto sustituci6n inrerrc mpor:II). Pew 5i ]a Illala cosecha haee que el
trabajo :ld icional de hoy sea rdativamcnte poco produc-
Shocks de oferta y tipos de inter"s en Francia en eI siglo XJX
D :lvid D enslow y Mark Rush ( 1989) estud iaron los

cfeeros de las malas cosechas sobre cI tipo de interes
en Francia durante d periodo 1828- 1869. Est'a
muesrra reslilraba illlercsante po r v:lrias razones: ]a
agriculrura era la pane mas imporram e de b producci6n (aprox imadamente c1 50 po tl ~O}, las Auctuaciones a co rto plazo en 13 produ-cci6n agrfcola
refl ejaban , esencia lmc llte, Ia innuencia del d im :l
(que cs una fU er1...1 que viene dada desde fuera de b
economfa y que es, por ranta, Ei.cil de interpreta r),
b economia fr:m cesa prcsemaba algun os d e los ras-
gos de una eco no mi:J. sin com ercio intern:tciona l

(como en nuestro modelo teorico) y habia datos h ables d isponiblcs. Dcnslow y Rush mosrra ron que
una escasez nansitoria d e gr:lno tcnia un efecto inverso, estadistica men te signifieativo, sobre cI tipo de
intercs fran ces a largo p laza: una reducc i6 n del 10
po r 100 en la prodllcci6n de (rigo elev6 cI ripo d e
ilHercs en 0, 1 pum os porcent ualcs po r enci m a del
tipo d e imeres co mpHable d e Ingb term. Por ramo,
estos resultados SO il consistentes CO il nuestro analisis
te6 ri co .
118
JI'/t/crun"O//(JlIIit/
rivo, los individuos preferidn disfrutar de ocio en lugar

de tr'lbajar, Los agcnres trabajan menos en conjunto si cI
ereclo susrirucio n entre rrabajo y ocio es cI que domina
-emonces, Ia principal preocupacion cs rrabajar relarivamente poco cuando la producrividad cs reducida y trabajar mucho y duro cuando 13 producrividad es devada- . EI trabajo, por raIHO, sc reduciria junto can la
produccion en respucsta a u n shock negativo y se e!evarfa
junto can la produccion en cI caso de un shock posirivo.
Recllcrdese del Capitul o 2 que las econamias mostraban
esta paura prodclica respecro al trabaja.
C uando se exam ina Ia condicion de que eI dinero se
matlriene volunrarial1lclHe, co mo muestran la Eeuacion (6.6) y.1a Figura 6.5 , se observa de nuevo que la
perturbacion cleva e! nive! de prccios. Sin emba rgo,
como Ia produccion y e! tipo de interes varian mas que
ames, lIegamos a Ia co nclusion de que el au men to del
nive! de precios es tambien mayor que ames.
Un desplazamiento permanente
Volvamos al caso de un desplazamiemo paralclo hac ia
abajo de Ia fUllcion de produccion en el que Ia producti vidad marginal del (Tabajo no varia. rero supoll gamos
ahora que este cambia es permanelHe en lugar de durar
un solo perfodo.
La difcrencia con d caso aruerior est.\ en Ia magll itud
del efecLO rique'la. En esta ocasion, se produce un fuene
erecw. negativo sabre Ia dcmanda de consumo y un fuerte cfecto positivo sobre cI esfuerlO laboral, por 10 que Ia
ofena de bienes disminuye menos que antes. Recucrdese
que. en nuestro anal isis del Capitulo 5, vclamos que un
desplazamienro permanenre de ]a funcion de producci6n apenas afecraba al ahorro deseado. En particular,
los indi viduos no quieren pedir m:is presramos hoy,
puesto que ]a rClHa furura sera tan baja como Ia accua!.
Por tamo, dado cI tipo de incert!s, la disminuci6n de los
bienes ofrecidos y demandados cs aproximadamence la
misma. EI graftco de vaciado de merc'ldo de la Figura 6.7 ilustra este caso . Observese que los desplazamientos de las curvasde ofen a y demanda hacia Ia izquicrda
son iguales. L-t 6fena de bienes sigue siendo igual a la
demanda al tipo de imercs inicial, R", y e! nuevo ripo
de intercs que vada d mercado, (R')', es igual a R'.
La producci6n y d consllmo disminuyen de nuevo.
Dado que cI tipo de inreres no varfa, ahara b red uccion
de Ia demanda de consumo refleja solamenre Ia disminu-
+
R
' ,.
,,
, (Y')'y.
R ",(RT
," ., ,
. "
(cd),
Cd
.,
y'
EI cmpcoram icnto permanerHe de b funcion de producci6n

reduce la oft:rta y Ia dcmanda agrcgadas en cantidades COnl parables. Por tarHO, cl tipo de intcres no varia.
Figllrtl 67. Efecto de Ull dcsphf.arnierHo .pcrmanClHC hacia
3b3jo de b funcion de produccion sobre d tllcrcado de bicncs.
clan de Ia riqucza. Del mismo modo, la disminucion

de la riqueza implica lin aumento del esfuerLO !abora!'
Dado qlle ]a produccion dism inuye y cI tipo de imeres
no varian sabemos que Ia cantidad rea l de dinero demandada disminuye. Par tanto , podemos seguir urilizando Ia
Figura 6.5 para vcr que sube cI nive! de precios. En COIljunto, los resultados rdativos a ]a produccion y al nive! de
precios se parecen a los que vcfamas antes cuando eI GUllbio de la Funcion de produccio n era transitorio.
L-t principal difcrencia que se observa en los resuhados
es Ia sub ida que experimenta cI tipo de imercs cuanda eI
empeoramiellto de la funcion de produccion es rransiwrio y la ausencia de variacion cuando cs permanente. EI
tipo de interes muestra a los individuos cuil cs d coste de
utiliz.'U recursos hoy en lugar de haccrlo mas tarde. Concretamente, un elevado tipo de interes haec que eI conSll1110 y eI ocio actualcs tengan un clevado coste en relacion
al consumo y ocio futuros . Cuando la Funci6n de produccion empeora transitoriameme, hay una esease'.>; de bienes
hoy en rclaci6n al futuro. U n clcvado tipo de interes [icnc
selllido en esra sicuacion, ya que haec que los individuos
tengan en cuema la esease-/. rdativa actual cllando deciden
Ia camidad de consLlmo y tT:lbajo. En clmbio, lIll empeo-
U //lor/do I"isi/"{} ric l'rIr;fu/o rI, IIIrrrfulo
ramiemo permalleme de 1a funci6n de produccion signifique hay menos bienes en todo rnomenro: Ia posicion
:lcw;!1 no varia en relacion a Ia flllura. EI tipo de inreres es
cI mismo porquc no v;! ri;t eI cosle de uriliz;lr los reCllTSOS
hoy en lugar de hacedo ma nana.
Los resultados in dican algo importa rne sob re las variaciones de los ripos de interCs . Estos varian cuando hay
pe flu rbacio nes econ6 mi cas que alreran las co ndicio nes
actuaks en r~ lacio n con las fUluras . por ejemplo, una
mala cosecha, un desastre natural ), una gran huelga.
Como veremos en un capitulo posterior, b guerr:l ('s
quiza d ejemplo mas importante desde eI puma de vista
empirico de una perturbacion quc innu)'c de forma rransitoria sabre Ia eco nomia en Sll conjunto. Pa r eI contrario, no predecimos que los lipos de imeres ex perimemen
grandcs variaciones cuando los shocks so n permanentes .
(Adv(J"tellcin: H asta ahora no hemos tenido en CllelHa en
e1 anal isis 1a imporranre influencia de b inflaeio n y de
los cam bios de la demanda de inversion sobre los tipos
de inleres . E~ludiare mos la inflacio n en los Capfwlos 9 y
lO y la demanda de in versio n en el C apitulo 13.)
Al igual qlle an tes, tamb ien podemos incl ui r un desplazamieIHo haci:l ab'l jo de ]a curva de producrividad
marginal del trabajo . Esta ampliacion no alrera la mayoria de los resultados . Seguim os prediciendo que un empeo ramienro perrnanelHe de b funcion de produccion
no altera cl ripo de intercs. Si n em bargo, al igual que en
cI ard lisis del desplaz..m iento trans itorio, la respuesta del
esfucl7.o laboral cs ambigua, debido a que la reduccion
de la riqueza induce a rrabajar Ill;is, mientras que la disminucion de la productividad m:Hginal del tf:lbajo induce a trabajar menos. De nuevo, c1 esfucrLO labo ral caera
cuando 10 haga la produccion si cl efecto dominant e es el
desplazamiento de ]a prod uctiv idad del lrabajo.
Cl
VARIACIONES EN EL STOCK
DE DINERO
En los ejem plos anreriores, hemos deducido ]a variacio n
del ni ve! de precios examinando Ia cond icion de que eI
dinero se mantiene voluntariamente. Hemos visto que
las variaeiones de la produccion y del tipo de interes :llterail la demanda de saldos monerarios reales. Enronces, d
ni vcl de precios camb iaba para igualar la canridad nominal demandada de dinero y ]a ca nridad nominal de din ero dada. En esencia, nos hemos ocupado de las varia~ io
ncs de ]a demanda de dinero, manreniendo fij a ]a ofena
agregada de dinero nominal , M.
119
Mu chos eco l\oll1i sta.~ han a!l.rmado que b s variaciones de la cantidad de di nero, M, co nst ituye n, desde eI
punta de vista empirico, la principal fuente de variacio n
del nive! de precios . Para estudiar csra rebcion, [enemos
que irllfoducir b posibilidad de que vade la cant idad de
dinero, par 10 que a cont inuacion co nstruiremos un senci ll o mecan isrno q ue nos perrnil id esrudiar estas variaClo nes.
Pcnsemos en un caso en eI que el stock inicial de din ero, ~p y 1090S los stocks posteriores, M do nde 1 > 0,
aumenlan en]a misma cuanr ia . En orras "palabras. co nsideremos un aUll1enro pcrmanenre en eI stock de dinero.
Esto ocurriria si cI gobierno imprim iese mas dinero de
una sola vez y 10 disrribuyese em re eI pliblico. En los
Capinrlos 9)' 10 exam inaremos de un modo mas realista
co mo se introduce nuevo dinero en la economla.
En 1a co ndi cion de vaciado del mercado de bienes,
Y'( R . .. ) = C'(R .. .). no interv iene e! nivel de stock de
dinero, A1. Por ta nt o, sabemos de in mediato que ]a variacion del ntimero de bil letes en peser:Js en circulacion,
no altera el valo r del tipo de illl ercs que V:Jcfa eI mercado,
ni los niveles de produccion y consumo,
Y'
R.,
C.
EX:Jm inenlos de nuevo Ia cond icion de que la cantidad de dinero se rnantiene vo lllntariamente:
M~
p. (1) (1/.
Y ... )
(-) (+)
Dado que cl tipo de inreres y c1 nivcl de produccion

no varian , no cHnbia la demanda real de dinero,
<)l (R, Y, . . .), qlle aparece en eIlado derecho de la ecuacion. Par ta nto, ]a ifn eJ reCfa M" de ]a Figura 6.8 no
varfa. Esta flgura muesna, si n embargo, que ]a canridad
nominal de dinero aument:l desde M hasra M', de 10 que
se deduce que cl nivcl de precios allment:J desde P' h:Jsta
(P')'. Para que la va riaeion de ]a ca nridad nominal demandada de dinero, M d , sea igual a b va riacion de ]a
cantidad de dinero. el nivcl de prec ios debe allmentar en
]a misma proporcion en qu e 10 haec c1 stock de dinero.
En otfas pal abr:ls, la camidad real de dinero, Mj P, no
varia. Este res uhado tienc senrido porque b canridad
real de dinero demandada, <I) (R, y. ... ), tam poco varia.
A] igual que ames, podemos disenar un razonam iento
dinamico que haga vcrosfmil d aUll1emo del nivel de
precios. Para cI nivcl inicial de prccios, las economias
domcsticas lienen mas din ero del que quieren tener, por
10 que todos tratan de gasrar cI exceso de dinero, en parte, en bienes y ocio y, en parte, en bonos. (L. mayor
dem:lIlda de bonos se corresponde con las mayo res de-
120
i H , I ITOI'CfJ/Wlll i fl
+
p
AI
AI'
real que ind ica cI coste de co rnprar consumo U ocio hoy

en lugar de hace rlo mail;lll;l. En capitulos posteriorcs
analizaremos con defall c algunos aspec(Os de Ia neutral idad moneta ria.
La teo ria cuantitativa del dinero

y eI monetarismo
IPT
p'
M, M~ -~
l:J. cantidad de d inero aumenta desde !vI hasta " 'f . Para que
csu cantidad sc mallIenga voiunrari:uneIllC, d nivc1 de precios
subc d csdc P' hasta (1")'.
Figllrfl
6.8. Efecto de una varia.ci6n en c1 stock de dinero.
Illand:ls de bienes y ocio fmura s,) Esras respucsras rcpreseman el efecto de saldos reales, Recucrdcsc que Cs IC :lCllJa cuando, como en este caso, las economias domcsticas
tienen m:ls dinero del que planean mantener en eI fu w roo Dado que e! efccto de saldos reales cleva Ia dem:lIld:l
agregada de bienes por encima de la oferra. surge una
presion al alz.1 sobre e! nive! de precios 2 Par otr.! parte.
es ta subi da de los precios continua hasta que la cantid:ld
de dinero en circulaci6n se m:l.Iuiene volumariarnclHe.
En ese punto, las cconom ias domesticas ),a no tienen lin
exccso de dinero que deban gastar y ya no hay ninguna
presion al :llza sab re los precios.
La neutralidad del dinero

Los resultados muestran una im pona me propiedad lIamada ncurraUdad del dinero. Una variacion de lIlla VC'1.
para siempre de Ia canridad agrcgada de dinero afecta a
las variables nominales. pero no altera las reales. Por
ejemplo, si se duplica cI stock de dinero, se du pl ica el
nive! de precios, al igual que eI valor nomi nal de 1a producci6n y del consu mo, PY = PC Sin embargo, no se
altera n 1:.s variabl es reales. que son Ia producci6n y el
consu mo, Y = C, los saldos monetarios reales, M/ p. y Ia
cariridad de trabajo. L. EI tipo de inreres, R. tam poco
varia . EI tipo de illtercs debe co nsiderarsc lIna variab le
L1 tcoria cuantitativa del dinero se refiere a un cuerpo

de pellsamiclUo sobre la relacion entre cl dinero y los precios. Algunas de las formula ciones m:ls inrercsantes de es{as ideas son las de David Hume. Henry Thorn tOn e Irving Fisher 3. En es(Os an:ilisis existcn dos elementos
comunes. En primer lugar, las variaciones de la ca nridad
de dinero inAu),en posi{i vamenre sobre cl nivcl general de
prccios:-En scgulldo lugar, dcsde un pumo de visra empirico, las variaciones de la et ntidad de dinero explican las
principalcs variaciones a la rgo plazo del nive! de precios.
Algunos au(Orcs han rel'l nado b reoria cU3mir3tiva
pa ra aplicarla a las variacioncs de! srock de dinero en
rebci6n con b s v:triacioncs de b c:lnridad de biencs en
los q ue los indiv iduos puedcn gastar cI dinero. EI ult imo
c!eme'!l(O co rresponde ell nuestro modelo a la produccio n (Otal de bienes, Y Pero b produccio n no es mas que
una de las variables que afecra n a Ia dcmanda de saldos
Ill onerarios reales. A1gullos defensores de la teoria cuantitativa van mas lejos y afirman que cI nivcl de precios
au menta cuando se incrementa la camidad de dinero en
relaci6n con los saldos reales q ue desea mantcner cI publico . Por tantO, Ia mayorfa de las variacio nes de los precios reAe;arfan variaciones del dinero si las variacio ncs de
]a camidad nomi nal de dinero son mucho ma),orcs que
b s flu ctuacio nes de Ia demanda de saldos monemrios
realcs 4
Algunas veccs los t'Conomistas idenrifican Ia tcoria
cuanrirariva del dinero con b afi rmaci6n de que las variaciones monetarias son neutralcs. En esc caso, cstariamos
en nucstra proposici6n anterior de quc las variaciones de
]a c.1nridad de dinero producen ereaos proporcionalcs en
el ni ve! de precios, pero no en las variables realcs. Muchos
dcfensores de la teoria cuamitativa consideran que esra
hip6tcsis es exacra 3 largo plaza, pero no a corto plaza. La
tt.-oria cuantitativa tiene en cuema la posibilidad de que las
flu ctllacioilCS del dinero produ'l.can efecros rransitorios 50bre Ia actividad cconomica real . En cste punto, nucstro
modelo no admite estos efcc[os rcales del dinero 3 cono
plaza. pero examinaremos de nuevo esta cuesti6n en capl
rulos postcriorcs.
Ellllotl{'lo bdII(O
til' II(/(il/tlo tI(' IIICT((ulo
121
Uhimamcmc.los ccollomisras y los pc riodisras han uriliz.1.do el rcrmino mon ctarismo para dcscribir L1na cscucla
de pensa miento que se parece a las yersio ncs modcrnas de
la rcoria cuamirariva del dinero. AI igual qlle sllcede con
casi rodos los dcmas rerrni nos cOllluncs en Ia prensa , 6 rc
se ha urilizado en sem ido$ conrradi crorios. Pero, cs evidemc que los monerarisms considcr:lIl que la c UHidad de
dinero cs cI principal determin:lIl1c del ni ve! d e prccios,
cspecialmenre a largo plaza. Par ranfO, los monetarisras
haccn hincapie en que el co ntrol de la ofen a monetaria es
cI principal requisito para que los p rccios sc malltengan
cstables. El moncrarismo r:l.lnbien ticne en CLlenta la posibilidad de quc las nucruacioncs monetarias innuyan a carro plaw en la actividad cconom ica real. Sin em bargo, los
monetaristas Slidell considerar que cstos cfectos so n imprcdecibles. Soscienen, plies, que la mejof politic.1. para
evitar las oscilacio ncs err:lricas dc las va riables reales cs
manrcner esrable la canridad de dinero 5.
Para rep rcsentar CSIC tipo de variacion, supongamos

que . Ia fUllcion de la demand:l real de dinero,
(J)(R. Y. ... ), se desplaza h:lci:l la izquicrda, co mo mucsIfa Ia Figura 6.9. Como consecuencia, debe aumcnrar cI
nivel de precios para que Ia cantidad nomina l demandacia de dinero sig:l sicndo igual a la canridad no minal
dada, A1. Por ramo, predeci mos que las innovaciones financieras de los ulrimos aflos, que han red ucido Ia dem;mda de saldos monetarios rea les, elevan d nivcl de
p recios, dado eI comporram iemo d e la ca midad nominal
de dinero. O bservesc tam bien que csras inn ovacio nes reducen cI n ivcl de saldos reales, MIP.
En nuestro modclo, la variaci6n de la demanda real de
dinero - y la variacion rcsulrame de los saldos realesno innuye en la co ndici6 n de vaciado del mcrcado de
bienes, Y'(R, ... ) = C(R, ... ). Por ranto, eS[3S variacioncs no areaa n a los valo res de la p roducci6 n 0 del tipo
de illtercs que vada n el mercado.
VARIACIONES DE LA DEMANDA
DE DINERO
RESUMEN
Como ya hemos sciialado, cl ni vcl de prccios plI cdc dc~

rerminafse examinando la co ndicio n de que el dinero se
man ticne voluntariam ente:
M ~
p. (i>(R,
Y, ... J
I - I 1+ )
Acabamos de esmdiar las variaciones del stock de dinero.

La variaciones en cI swck de dinero Clmbi:m cI nivel de
prccios en eI mismo scm ido. Ameriormenre cxam imibamos
1<15 pcrturbacioncs de la fU llcion de producci6n , que tcrm inaban alcerando la produccion, Y, y cI tipo de imetes, R. AI
mamener constante eI stock de d inero, cslOS cambios afcctan al nive! de prccios al alterar la demanda rcal de dinero.
Obset'Vcsc que eI nivel de precios varia en senrido contrario
a las variaciones de la demanda real de di nero.
En una eco no mfa, b demanda de dinero puede experimentar variacio ncs que no se d eban a variaciones de b
producci6 n 0 del tipo de interes. Po r ejemplo, en nuestro modelo de la d em anda de dinero del Capitulo 4,
puedc variar eI coste de rransacci6n enrre los activos por(adores de intereses y eI dinero. Estos costes han dism inuido significarivam em e en los ulrimos afios gracias a
los fondos del mercado de d inero, los cajeros autondri cos y oetaS innovaciones financ icras. Predecimos que
este tipo de cambios reducen la dcm anda de saldos mo ~
nera rios reales.
T a do modclo macroeconom ico debe sarisfacer algunas

co ndiciones d e consistencia agregada. En nuestro con[CXIO, estas son las siguienrcs: pri mero, Ia produccian total es igual al consumo rotal; segundo. toda peseta que
+
p
", .
,
(I.!')I
(P,),
p'
,
,
,
- - -. - - - - - - - -
- - - - - -, .,.'-
-- -
M. M~ ----
L... demanda de dinero sc dcsplaz.a hacia b i7.quierda dcsde M J

hasta (MJ ),. EI nive! de precios $ubc dcsde po hasta (P,), para
restablecer 13 igualdad emre la C1lltidad dernandada de dinero
y b cantidad de dinero dada, M.
Figum 6.9. H eclO de un dcsccnso de la demanda de dinero

sobre e! nive! de prccios.
122
Iv/{/(I"o,Yo/lOfl/i({
presta un agcme se correspondc con ulla peseta tomada a

prcsramo por orro; y, (ercero, cl lH'lblico posee d slock
de dinero en circu lacio n. Uriliza mos b idea de vaciado
de mcrcado para sar isf.1.ccr eSlas condicio nes. ConcretameIHe, exigi mos que b ofen a de bienes sea igllal a b
demand a, que b dema nda agregada de bo nos sea cero y
que ]a can tidad demandada de dillero SC:l igllal al stock
de dinero en ci rcubcion,
Estas [res co ndiciones no son indepcndiemes debido :1
las resrriccio ncs prcsupuestarias d e las cconomias domestlcas. L1 ley de Walras establece que podemos mil izar
dos co ndiciones cualesq uicra de eSlas rres . NosorfOS nos
hemos fija do en ]a condici6n de v:1ciado del merc:1do de
b ienes - Ia afena de bienes es igual a ]a d cmanda- y en
la co nd ici6 n de que ]a ca midad de d inero se m:uHiene
volu ll ra riamcnte.
Hemos construido Ull gdfico del vaciado de mcrcado
para rnostrar que ]a co ndicion de vaaado dd-mercado de
bienes determina d (ipo d e imer('S y cI ni vcl de produccio n. A cominuaci6n , Ia condici6 n de que cI dinero se
l11antiene voluntariameme dctermina e! nive! de precios
co rrcspondielHe a LIlla cantidad no min:ll de dinero dada.
Hemos tuiliz:ldo d modelo de vaciado de mcrcado

para a n 3 li 7~1r los shocks (0 penurbacioncs) de ofen a. que
representam os ell for ma de desp l:rza mi eillos de b funcio n de prod uccion. Un shock t ransitorio adverso red uce
la produccio n, cleva c1 tipo de imeres )' d nivcl de precios y produce un cfcero ambiguo sabre c1 csfuerzo !aboral. C uando d desplazamienl o .d esfavorable de 1a (UIl ci6n d e prod ucci6n es permancnte en lugar de
u :lIlsirorio, ]a principal dife rencia csta en quc d {ipo de
imeres no alllllell{a. Esa cs b razon por b q ue una subida
del (i po de inreres indica que hay escasez de bienes hoy
en rclacio n co n el futuro. C uando las cosas empcoran
con car:ktcr perm anente. no hay Tazon alguna para q ue
va rie cI ripo de imeres.
Las variacio ncs de la canl idad nom in;ll de dinero son
IlCm fales ell cI modelo. Co ncrera mente, eI nivel de precios varia en b misma P~01~_orc i6n c:n ]a que 10 hace eI
dinero, pero las variables rcales no camb ian. LiS va riaciones de Ia demanda de dinero provocan cam bios en
sCllIido comrario del !l ive! de precios. La {mica variable
rea l que camb ia en es{e caso es Ia cantidad de saldos 1110nCI:uios reales.

vaciado general de los m ercados
Icy de los meccados de Walcas
efeccos distributivos
shock (0 pertucbaci6n) por eI lado de la o ferta
exccso de demanda
exceso de ofena
neutralidad del dinero
tcoria cuantitaliva del dinero
monetarismo
6.3.
(Por que no cs eficaz una variacion del nivcl de pr('cios

para reduci r cl exceso de demanda 0 de ofena existelHe
en cI mercado de biencs? Explique por que una variacion del nillcl de precios puede garami1..1r que Ia call1idad de dinero en circulacion sc mamiene voluntariamente.
6.4.
Considere cI caso de un d('Spiazamielllo paralelo hada

arriba de la funci on de produccion que cleva ]a ofena
agregada de bicnes. Utilice un gr:lfico para convenccrse
de que:
Repaso
6.1.
6.2.
(COmo se coneclan las rrJnsacciones que sc re:l li7.an en

diferentcs mcrcados, como cl consulllo y eI endeudamiento, con las rcsrriccioncs prcsupuesr:uias individllalcs? (COmo mllCSIr.l Ia ley de Wahas que... csta conexi6n se aim pie para rodos los mercados en su conjumo?
cC61l1o afecla una variaci6n de (I) cI tipo de interes, b)
Ia riqucza y c) la fu ndon de produccion a Ia demanda y
]a ofen a agregadas de biencs? Dcscriba los efeclos gr.ificameme, asegur:indosc de que disti ngue los dtiplnznminI/OS de las curvas de demanda y ofen a de los mov;1II;I'II'OS n 10 largo de las mismas.
a)
b)
Si Ia demanda de consumo se dcsplaza cn Ia mis

ma cuant!a, cl til>O de imeres no varia.
Si 1:1 dcmanda (Ie consumo se despla7..:l en Ul13
cuanda mcnor, ellipo de intcres baja.
Elmor/r/o briIiro d, l'fIr1f1r/o dl' IIII'm/do

6.5.
Dcscriba los rc.~u1t'adus de la pregu ma 6.4 urili1.ando cI

conceptO de "ropcnsion margi nal a consumir. (Cual
de b s dos posibi lidadcs cs mas probable que sc cumpla
cuando eI d esplazam iellIo de b func io n de prodllccion
es transitOrio?
6.6.
(Que se cnti ende por neutralidad del dinero? Expli<llIe

sus implicaciones para b idea. frecuencemenle expresada, de que u n aurnento de Ia canridad de dinero reduce
eI (ipo d e 111I1': r6.
6 .7.
Considere eI caso d e una disminucion del coste d e

rransacci6n de convertir :lctivos financieros en dinero.
Descri ba su efectO sobre n) cI nivcl de precios, b) la
cantidad re:11 de dincro y c) ]a vclocidad de circulaci6 n.
(Esdn en contradicci6n estos efeclOs con b neut ralidad de las \'ariacioncs monetarias?
no Vartan las prefercncias por d g,lS(U aCIU:tl frcllIe a

gaslU futuro, par 10 que cl ahono agrcgado deseado no
varia para d tipo de interes inicia!.
(Que sucede con la produccion :agrcgada, .~ cJ esfuerw bbor:al. L. cJ tipo de imercs, R, y cI nl\c1 de
precios, P? (Puede inl:Jginar :algunos aCOntecillliellios
del mundo real en los que pueda :JUlllelll:ar 1:1 disposicion de codo cI !nundo a lrabaj:ar?
(Nora: T cndremos problemas si perm itimos que
las pn:ferenc i:as nucruen ilimitadamentc. Una. \'inud
basica del cn foque eco nomico - y la base para establecer hipotc.sis que pucd an ree hnarsc razonablemente
con los datos observados- cs eI supuesto de la Cst:abilidad de los gusros. Dc eSl mallera, podemos analizar las
variacioncs de las posibilidadcs de produccio n y Olras
pe((urbacionc.s en fli nci6n del efecco riqw,.'z a y cl efeero
SUSlilUci6n como hemos hceho en cJ prcsclIIC capitulo.
Dc cste modo. term inamos teniendo efeclOs prcdecibles sobre las variablcs observablc.s,- como la produccion y cln ivel de precios. Pero 5i los gliSIOS son inestables, podemos conciliar cualquier conducta observada
invocando eI cambio :apropi:ado de b s preferencias que
no pueden observarsc. Esta capacidad par.! explicar todos los daros significa que eI moddo no liene valor
prediCl ivo. Por Olro lado, los cambios no explicados de
las preferencias son mas vcrasfm iles en d caso de lin
individuo quc Cll d del conjunlo de cconomtas domesIlcas. Norma.lmeme, no h:ay raz611 alguna para que todos los agemes esten mas d ispuc.sto a tr.lbajar.)
Discusion
6.8.
La ley d e los Illercados de Walras.

n)
b)
c)
MUI.'Slre como se o btiene 1a ley de los mercados de

Walras [Ecuaci6n (6.3)] ulilizando las rcsuiccioncs prcsupuesmrias de la econo mia domeslica.
Da b impresi6n de que lenemos Ires condiciones
independicntes de consistencia agregada: la demanda agrcgada de bonos es cero, B~ = O. b ca ntidad de dinero se rnaruicne voluruariamentc.
Mo = M~. }' la cantidad o frecida de biencs cs igual
a 1a demandada. Y;' = C{. La Icy de Walras CSlabk'Ce qlle s610 dos d e cslas cond icioncs son indcpendicntes. Explique eSlc resuhado.
(Que relacion exiSle entre cI numero de cond iciones independ ielllcs d e consiSlencia agrcgada y cI
nu rnero de p recios de lIlercado que lenemos que
detcrmi nar en d moddo? EI tcrmino prtdOI dt
mtTcndo co mprende tanlo eI nive! de precios, p,
como cJ tipo d e inter6:. R. (Es deci r. cI tipo de
inter6: cs cJ precio del cr&lito.)
6.9.
Efectos de un c lmbio de b pobl aei6 n.

Supo nga que 130 pobbeio n experimema una reduccion unica y d efin i(iva, debido posiblemente a ulla epidemia 0 a lI na emigracion repent ina. Las personas (Ille
dc.sapareccn son igualcs que las que permane<en dcsdc
cJ puntO de vista de la producrividad y los gusros. La
cantidad agregada de dinero no varia.
(Que ocurre con b producci6n agrcgada, Y. cJ esfuerLO labora l, L, cJ tipo d e interes. R, y cl nivcl de
preeios. P?
6.10.
Erecros d e Ull cambio de la d isposici6n a rrabajar.

Suponga que (de una manera m:lgica e incxpl icable)
cambian las .p referencias de IOdas las eeonomias d omesticas a f.,vo r del consumo y en d etrimenro del ocio.
Es decir, est:l"n mas displiestas a rrabajar. Suponga que
123
6.11.
Efl'CIOS de un cambio del ahorro descado.

Suponga que aumen t3 n las prefcrencias de todas las
economfas domcsticas por el gaslo aClual en detrirnento del gasto fumro . En concreto. el ahorro deseado disminuye. dado cI valor dd tipo de il1ler6.
(Que ocurrc con la produc;;ci6n agregada, Y, cI esfuerzo laboral, L, c\ lipo de imeres. R, y c\ n ivcl de
precios, P?
(L, nOla del problema 6. 10 lambien se aplica al Sllpuesto de cambio en los gUStoS de c.ste problema.)
6.12.
Variaciollcs rransitorias del nivd de precios.

Considere de nucvo cI anal isis de un empcoramicn10 transitorio de la fun ci6n de produccion (I:igs. 6.4 )'
6 .5). Emonces vimos que d nivc! de prccios au memaba desde po hasta (P' ),. Pero como d IIJockcra transilOrio; cI nivc\ de precios volv/a en periodos posleriores
al valor inicial, PO. Esto ocurria, al menos. si fl O variaba !lada mas. incluida la cantidad de dinero.
Hasta ahora hemos supuesto en cI anal isis que los
individuos c.speran que cI nivcl de precios se manlenga
constame a 10 largo del tiempo. Pero aClbamos de
mOSlrar que d nivcl aemal de precios es superior a. su
valor futuro c.sperad o cuan<lo Ia fun cion de producci6n cxperimema un ernpeoramiemo rransimrio. Piense en c6mo pod ria modificarsc cl analisis par:! tener ell
124
MflrrOrCOllomif/
eucm a las v.1riaeioncs futur.1s esper.ldas del ni ve! dc

preeios. (No dedique demasi:ado licmpo:a este p ro blema , ya que t'SllIdiaremos del:albd:amelllc eSle lem:a en
los C.1pftulos 9 y II .)
6.13.
Consumo, ahorro y fipo de imerCs (opeional).

Scglln 1.1 teorl.1, un:l subida del tipo de intcrcs induee :a los individuos a rcduci r su eonsumo aelual en relacio n a su rem:a corrienle. Por taniO, aumcllIa su :a borro
aCllIal. Sin emb.1rgo, aunq ue un dcspl.1za miemo !fansitorio hacia abajo de la fun cion de producci6n provoca un.1 subida del tipo de imcres, no provOCl variaci6n
.1lguna de Ia relacio n etHre cl consumo agregado y 1.1
rema agregada (relaeion <Iue es igu.11 a uno en eSlc rnodclo). Por alTa parte, lam poco varia el ahorro agregado, que es igual a cero.
(I)
b)
c)
d)
6.1 4.
Explique CSIOS resultados.

Los invcsligadores slielen imema r cslimar la influ encia de una variaci6n del tipo de imeres sobre
hi eleccion de las cant idades de cOl1sumo y ahorro
por parte del individuo. M uchos l'SllI<iios analizan 1.1 relaci6n efllre eI tipo de inleres y cI cociellle
cnlre d consumo agregado y 1.1 renta agrcgada 0 1.1
camidad d e ahorro agrcgado. (Que predice b tcoria sobre csta rdaeio n? {Por que no revela Ia lcoria
d cfeclO que produce una variacion del lipo (Ie
imeres sabre cI dcsco del ind ividuo a COllSum ir y a
:thorrar?
Scgun b teoria , una subid:t dellipo de intertls induce a los ind ividuos a aumentar SlI consulllo en
cl fumro, t; , en relaci6n .11 actual, ('I' Suponga
que anali:z.amos b relacion emre eI tipo de imeres,
R y el coeierHe ent re los consurnos agregados,
" 1 (Revela algo -esta relacion sobre cl comporCjC
lamicnto de los individuos?
Suponga que qucremos milizar datos agrcgados
para averiguar como afccla cl tipo de inleres a 1.1
election de 1.1 calli idad de cOllSumo y ahorro por
pan e del individuo. eQue deberfamos examinar
seglill las rcspuC5la5 a esta pregullla?
L1 dinamic.1 de las va ri:tcio lles del Ilivcl de p recios.

En csle capitulo hemos examinado un caso en cI qUt'
la demanda real de d inero d ismi nuia. En esc caso,
aumenraba eI nive! de precios, pero eI lipo de imeres
no variaba.
a)
b)
<)
lIustre un razonamiento dinamico que descri ba

las prcsiones .11 alz..1 sobre d nivcl de pretios.
eSc mantiene fijo cllipo de interes 0 fluctu:l cuan~
do .sc ajusta e! nive! de procios en eI apartado It)?
eConoee algun caso en eI que cl nive! de precios
salle inmcdiatameille a su nueva posici6n de equilibrio en lugar d e ajustarse graduaimellle de acuerdo con 10 indicado en eI apartado It)?
6. 15.
Un:1 refo rm:1 monet:lTia.

5 uponga que las :luloridadt'S economicas slislimyen
la un idad mo nelari:1 existciHc por II na nueva. Por
cjcmplo, Alemania susc ituyc marcos po r curos, siendo
lin curo igual a 2 marcos. EI pliblico pucde ca mbiar Sll
:Huiguo dinero po r cI nuevo a un:1 rclacion de 2 :t I.
Todos los COlH r:n os expresados ell marcos se cOlwiertell tambicn en eu ros a IIn.1 relacio n 2 a 1.
tI)
b)
r)
6.16.
(Que ocurre con eI ni\'eI de precios y eI lipo de

intercs?
(Que oemre con Ia canridad de produccion, consumo y esfu erw laboral?
eMuestran los resultados 1.1 neutral idad del dine ro~
Variaeiones transilOrias y permanellles de 1.1 funcion

de producci6n (opcion.1l).
Considere eI caro del d csplazam ielllo p:aralclo hacia
abajo de 1.1 fun cion de prod uccion de Ia Figura 6.3.
fu le tipo ~d c variacio n no afecla a Ia cUJ'\'a de produclividad marginal dcl lrabajo. Supo nga. en prirner lugar.
que eI c:ambio CS permanente.
En eI Capitulo 3 nos ocu pamos de cste tipo de
pert urbacion en el caso de un individuo aislado.
como Ro binson C rusoe. ObseJ'\'alllos que este reduda 1.1 produccion y cI conSUI11O, pero aument:!ba su esfucr7.o bbor:tl. (50n d.istincos eslOs rcsulmdos de los obtcnidos en el presellle capitulo en cl
que se incl uyen los Illercados de biencs y cred iro?
Piense en la econom ia domCstica re presenrali\'a:
eSC d ifercncian sus rcspucstas rcspeclO a la p rod uccion, eI consumo y eI csfuef'lo labo r:tl de las de
Robinso n C rusoe?
b) Suponga a.hor:a qlle Ia va ri acion d e Ia fnn cion de
produccion cs lransicoria. Compare de nuevo las
. respueslas de Robinson C rusoe rcspcclo a Ia produccion, eI consumo y cl esfu eno laboral con las
d e 1.1 econolll ia dOIllCstica representativa del mo,
dclo prcscntado en cste capItulo.
r} En cI caso de Robinson C rusoe, icomo de pl~ nd en
las respueslas d e Ia produccio n, cI cOllsumo y el
esfucrJ.O la.bor:tl de que Ia mejora d e Ia. fun ci6 n de
produccion sea t"lIlsilOria 0 permanenle? (EI problema 3.9 del Capilulo 3 sc rcfi ere a esla cueslion.)
d) Una los result:ados de los apanados n), b) y C).
Esras respuestas indican como dificren las varia
ciones tr:tllSilo rias y permancmcs de 1.1 funeion de
produccio n delmodclo del preseotc capilulo, que
induye los mercados de bienes y cred ilO. (Como
dcpenden las respuCSlas d e b producci6n, cI consumo y cI esfu eno laboral de la cco no mla domestica reprcscm ativa de que 1.1 variation de Ia fun
cion de produccion sea permanente 0 uansiroria?
n}
1:11110'/"'0 brisicf) '/1' I'rIciru/o rll' IIIl'rCru/o
125
Notas
I.
Walras imagina ba un subasl~dor qu e ajuslaba 10$ prccios siguic n-
do la din:imio. (Ie nu e-su o nwnamicmo, pcro no ~ rali1.ab~ ningun illl<:rclinbio haSI:! que 110 v3ciaban ,000$ 105 mCfo.dos. En ci<:
ClSO, no Icnd riamos que prcocuparnos IIIL1cho por b forma ell tille
.sc: comportar.in los in(lividuos en las simlcio ncs en las qu e los
rncrcados no v3ciln. NalurnlmctllC, d mcaniSlno dd $ubastador
que ajusla los precios no ddx rla IOlIIaf$C .11 pic de b bra en b
mayor;a de los mUCldos. La idea ~ qu e compradon:s y \'tmJcdores .sc: las arrcgbdn pan csl:lblcccr cipidamcm c prccios aco rdes
con las condiciones de va(iada dd m CfCldo.
2. HClllos sciialado que las cconomlas dom6 ticas il11clII:m gas'ar
pane de su
eXC($()
de dinero en bonos. Eslt: aum ent!) de 1a deman -
da de bonos prcsiona a b baja allipo de imcres. Una red uction

ad tipo de intern, provoca un exceso ae dcnl:lndJ de bienes y, por
tant o, refuerlJ. b presion:ll alu sa bre los prccios, A mroidl que cI
ni"d de pr(.-cios $ubc, d ;!lInlentO de la demanda nominal de dinero inviert c: b presion sobre d mercado de bonos y ha ec qu e suba el
J.
4.
5.
tipo a e inu:res. En b nue,,t po~ic;on de vaciado general de los

merCldos -cn b qu e b (a nliaad de din<:ro. d n;I'cI Jl' precios r Ia
(lem;t nda nnrninal <I<- din ero han aullteJll3do wdos cllos en Ia misma proporci6n_ h v:l riacion net:t del [i po de in [eres cs nul a .
Vease Eu ge ne Rl)[wcin (1,)70) r H . Thorn[on (1 ')78).
MillOlt Fried[11.11t Jest:!.:;! b eStahilidad de Ia aern:mda de dinero
como b caract crislica rultaam cJll:tl dc Ia [coria euantitadv3 1110 derna. Vcasc FtiL"(lm:ln ( 1')56. pag. 16).
EI reTlllino . monetarismo o so: origin6 ( on Karl I\ runtter (1968).
Brunn er (pag. 9) dcs taca ITes granlles ra~gos d1; b p-osicion monelarista: . En primer lugar, los impulsu) ttlon el:lrios co nstilllye n un
imporrante factor en b ex plicaeio n de h s var;ae;oncs de b produccion , el ernp ko ) 105 prL'(;ios. En segu ndo lu ga r, l:u fluctuaciOIK'S
del swck de dinero cons riru yc n d indicador mas flabk de los vc rdadcros iltl pulsos lIlonclJrios. En terCer lugar, el compo rr.un ienw
de las 3.utorid~des monct3rias dominl l:u Iluctuaciones de b ca nri a ad de dinero a 10 brgo dc_I cielo_.
EI mercado de trabajo
H cmos supuesco, para simplifica r, que las cconornfas

do mescicas 5610 uri lil.aban Sli prop ia [r.Jbajo para producir bicrtcs. Ahara imroducircmos lin mayor realismo in-
corporando un mcrcado en d que los individuos imerc3!nbian scrvicios de [Tabaja. Los que co mpran servicios
de rrabajo son las empresas 0 emplcadores d e 13 cconomia. Los que vcndcn servicios de trabaj o son los (rabaja-
dores.-
'.
----
Imag incmos cI mcrcado de [rabaja como un tugar en

cI que los individuos ofrccen y dcmandan scrvicios d e
(rabaja. EJ vaciado de esrc mercado - juntO CUll eI de los
mcrcados de biencs y crcdilO- d crcrmina las camiclad es
agrcgadas de trabaja y produccion. Uno de los objcriyos
de cste capi[U lo' cs Illostrar co mo 13 p resencia del mercado de wl.bajo y Ia ex isrcnci:a de empres:as alrc r:an la manera en que sc dcrcrminan cI rrabajo y b. produccion. Para
Ia mayoria d e las cllestioncs macroeconomicas, la rcspuesta cs Kno muchon. Nucsrro modclo simplificado anterior, en eI que los indi viduos solo ttabajan cn sus propios proeesos producrivos, cs sarisfacrocio para la
mayoria de los casos. Sin embargo, las ampliacioncs de
esrc capItulo nos permiren analizar la d eterminacio n d e
los salarios y 13 manera en que cl mcreado de trabajo
fomellla Ia efieie neia eeonomica. Ste modclo ampliado
tam bien scra cseneial mas adclanrc, cuando csmdicmos
cI d csempleo en el Capitulo 14.
ORGANlZACI6N DEL MERCADO

DE TRABAJO
Supongamos, para simplifiear, que cI trabajo de rodos
los agemes es ffsicam cnre igual. pero que Cll luga r d e
rrabajar en su p ropio proccso productivo ahora los agenles venden sus servicios de rrabajo en cI mercado de tf3bajo. Esre mercado esrablece un linico salario, w. que
mediremos en pesetas por persona y hora. (Omit imos,
por comodidad, los subindices temporalcs.) EI salario
muestf3 que los compradores d e servicios de (Tabaja pa-
gan w pesetas por cada hoea que alguien n abaja para

elias. Dc forma equivalente. los vendcd ores de servi cios
de rrabajo recibcn IV pesetas poc cad a ho ra que trabajan.
Suponemos, al igual que cuando analizamos cI mercado
de biencs. que cada comprador y cada vendcdor de servicios de teabajo co nsidera cI salario, lV, como dado.
Sea I' cl numero de horas de rrabajo que o frece una
economfa do mcsr ica en cI mercado de teabajo durame
un determinado periodo. A cambio, esta eco nomia domesrica percibe Ia camidad W' / ' de rem a derivada del
rrabajo.
Su po nga mo s que algunas eco nomias d o mcsricas
-que se sienren ind inadas :l ser cmpresarios- 5e establccen co mo emprcsas. Esras c m~resas co ntr.lta n a orras
agcmes como trabajadores. Sea I' cI ntUllero de horas de
n abajo q ue demanda una empresa en eI mercado. A
cambio, Ia emprcsa paga a sus rrabajadores la cantidad
W' Id en concepto de salarios.
C ada emprcsa uriliza los se rvicios de trabajo, /d, para
producir bienes. La camidad producida )' ofrecida en cI
mercado de bicnes es
y' =
IUJ )
(7 .1 )
do nde f es, de nuevo, Ia ' funcion de producci6n. Dado

que los bienes se venden al precio p, cI ingrcso bruto que
obricnc Ia empresa pa r sus vcnras es P . y'. Su beneficio
(0 ganancias) cs igual al ing rcso bruto menos los pagos
de salarios. es d ccir,
beneficio = p. y ' -
/(J'
/ '
= p. jUd) -
W ' /d
(7.2)
Obscrvese que las empresas ni emircn ni posecn bonos en esta etapa de nuestro anal isis. L'l opci6n de endeudarse cobrarn importancia en d Capitulo 13 cuando
se introduzca In inversion.
EI beneficio generado po r Ia empresa va a paea r a la
economb 0 economias dOOlCSric:ls que son sus propietarias. Podriamos imroducir una bolsa de valores, d o nde
los individuos compren y vendan sus derechos de pro127
piedad sabre !as empresas. En ese e lSa, los bend'icios

irian a parar a los accionisras en forma de d ividendos.
Para no co mplicar las cosas, no introducirelllos b balsa
de valores y supondremos que los derechos de propicdad
de las empreS3S se di.~rribuyen de alguna maner..l entre las
eco nomias domesticas I. En wdo caso, es impona!lle senalar que radas las empresas dcben ser poscidas al cien
por cien par algunas economias dumcsricas. Ll rema total de cada economia dotm!sl ica comprendc, ahara, la
panicipaci6n en los beneficios generados pa r las cmpresas, asi como Ia rcllta salarial, IV I', y [as ingrcsos par
Interests.
t
PMaL
(w/P)
I.
I'
LA DEMANDA D E TRABAJO
Pense mo~ eQ u na ecolu:)f11 i'!. ~_umCsr i ca que posee pane 0
la rO(alidad de u na em presa. Su mil idad dcpcndc de su

co nsumo, Cd. y de su t rabajo, I'. Por ranto, la demanda
de trabajo, [d, solo Ie interesa por la influcncia q ue tiene
sobre eI beneficio de la empresa que aparece en Ia Ecuacion (7 .2) . Si Ia empresa acnia en benefic io de sus prop ietarios - 10 que suponemos- fija Sll dcmanda de t r:lbajo. [d, de tal manera que se maxim ice eI beneficio en
cada perfodo.
Un aume!llo de la canridad del b ctor trabajo, !d, produce dos erectos sobre cl beneficio . En primer .lugar, una
en la
hora adic ional de (rabajo eleva [a produccion.
cuantfa de la producrividad marginal del rrabajo , PMaL.
Par tanto, d ingreso bruw deri vado de las ven(aS
aumenta en Ia cant idad p. PMaL pesetas. En segundo
lugar. los pagos de sa larios aumenran en la cuanda del
salafio, IV. Por tanto, cI beneficio au menta ca n cI
aumefllO de Ia cantidad de t rabajo si cI valor de b productividad marginal del (Tabaja, p . PMaL, es superior a
IV. Para maximizar eI beneficio, una empresa aumenta el
em pleo, I J, hasta el punta en el que e! valor de la productividad marginal es igual al salario, cs dccir. hasta q ue
p. PMaL = w. Si d ividimos ambos miembros por d
. n ive! de precios, [a condicion quesatisface cada cmp resa
en wdos y cada uno de los periodos es
fl:t'1,
PMaL
wl P
(7.3)
Observese que d lado derecho de 13 Ectlaci6n (7.3) es

eI salario real. P. Esta variable es la ca.nridad de bienes
que puede comprar un individuo can la cantidad de pesetas w. Lt Ecuaci6 n (7.3) nos d ice que un producror
eligc la cantidad de facwr trabajo, !d, de ta l manera que
Ia productividad marginal, PMaL, sea igual al salario
wi
Ll proJuctiviJaJ marginal del trabajo, PMI/L, disminuye a

medida que aumenta Ia cantidad de trabajo. Los productores
li jan ]a dem;lI1da de [rabajo, !d, en cl punto en eI que la productividad marginal es igU;l l al salario real, wi P.
Figura 71.
La dcman&l de trabajo.
real. En esc punto, la Lil tima unidad de trabajo conrribuye a Ia produccion exacral11enre 10 jusro. PMaL, como
p:tra cllbrir d coste adicional de esta lInidad de trabajo
expresada en u nidades de b ienes, que es el salario real.
L1. Figura 7. 1 ilusrra los resultados. Lt curva muestra
eI efecto negativo que produce una mayor canridad de
trabajo subre la prod llct ividad marginal. PMllL. Observesc que las empresas fijan Sll demat\da de tTabajo , [d, en
d punto en eI que la productividad ['J'targinal cs igual al
salario rC;ll, wi P
Ganancias derivadas de la igualaci6n

de la pr~uctividad marginal
del trabajo entre las empresas
En un momelHo del ticmpo, w dos los trabajadores reciben cI mismo salario real, puesro que hemos supuesfO
qwe rodas las un idadcs de factor trabajo son identicas. La
ptoductividad marginal del trabajo, po r tanto, term ina
siendo la m isma para todos los procesos productivos.
Este resuhado se manrienc ::Iun cuando cxistan d ifcrencias entre las empresas en cmmo a la funci6n de producci6 n 0 enrre las economias domesticas en cuanto a su
disposici6 n a rrabajar. ~o cficientc cs que las pr~ uctivi ~
EIIII<'r;"iulo d... tr,lim)o
dades se igualcn. Dc no Scf asi. 1a produccion IOta I de Ia

eco nolnia podrb :1.umel1lar. sin qu e varie eI csfu crLO Ia*
bora l tol:1.1, a traves de desplazamientos de Ir:1.bajadores
de unas cmpresas a Otr:1S. EI aumclHO en Ia pro<iuccion
se prod uce si un [rabaj:ldor se despla7A'I desdc un3 3ctiv i*
dad donde su produClivid:td rmrgill3l es red ucida a OIf:J
aClividad en Ia (I lie cs clcyada .
Si no existiera eI mercado de nabajo. no habria razon
algu na para que b s producliyidades margi nates de los
trabajadorcs se iguabscn. En nuestro Illoddo anterio r.
cn el que los agelHcs Irabajaban solo en su propio proceso producti vo. los trabajado rcs podrian prescllIar grandes di(erencias en sus produclividadcs Ill argi nalcs. 0 :1(10
que caela uno de los agclHcs no poelb u:1.bajar en lIna
aetividad clisl ima. no existia meca nismo algu no par.l <[ue
bs produCl iyid adcs margi n:lles sc igualasen.
Considerc dos rcgiones :ri sladas. II y B. L1 recnologia
c n- A -e~ primiti\'a y las tTa bajaclores tienen una produclivid:td margi nal )' un s:t b rio rea l red ucidos, (PMaL) A
= (w/ P) ,j. L'I regio n B es m;is avanzada )' su prod uctividad marginal y Sll salario rcal son rnayo res (PM"L)/
= (W/ p) H. Supo ngamos ahara q ue se consrituye un
mercado de trabajo para ]a eco nom ia en su conjlln lo
y que eSle mercado permilc a los trabajadores de la regio n A Irab:1.j:1.r en Ia B Y viceversa. AI eSlablccer eSle
mercado , los rrabajadorcs de Ia regi6n can sab rias bajos.
A. emigrarian :1. Ia regio n 8. En to nces, al trabaj:lr con
una tecnologia mcjo r, eslOs trabajadores podran produ*
ci r mas bienes sin trabajar mas que ames. EI movi mielHo
de trabajado rcs dcsde A hasta B com inuaci hasra que
Ia producli vidad marginal del nabajo y cI .~ab ri o real
sea n iguales en las dos regio nes. Esta igualacion proyiene, en pane, de Ia lll:1.yor produCl ividad marginal en A
(donde eI Irab:1.jo d isminuye) y, en pane, de Ia mellor
productividad en B (dande d trab:ljo aurnelHa). Lo m:is
irnporlalHe es que Ia :tperntra de un merC:ldo de7ra~jJo
~a TaecOn""Oi11T:i"en su conjlim:o perrnircal lmeruai ' la
.!oducci6 n a~~g:tda si_,!..!:equerir un incremclHo en d
csfUerzo labo ral agregado, En eSle scntido, b economia
uncio na mas e Ici~le cuando ex iste lin mercado
de (rabajo.
AI igual q ue sllcedia ca n d mercado de bienes y d
mercado de crcdito,.vemos que la exiSlencia del merca
do dc trabajo anadc efi cicncia econo miea'. Este mcuoa*
do agOla IOdas las porcllciales ga nancias deri vad as..de
los movimicmos de los Irabajado rcs de unas acri yidades
a Olras. Dado q uc. a1 fina l. Ia prodllcti vidad marginal
y eI salario real para cada lrabajador so n iguales. no
ex istell ganancias de este tipo que no haya n sido exp loradas.
129
Propiedades de la demanda de trabajo

Podcmos tIIiliza r Ia Figura 7. 1 par:l vcr co mo afcCl an
algunos cambios a Ia demanda de Irabaja. En scguida sc
deduce q ue una disminucion del sala rio rea\, lUI P. impli ca un aumento de b Gl lHidad demandada de trabajo.
C uando dismi nu}'c d coste real de colltr:uar traba jadores, las cmprcsas aumema n d elllplca hasta que b producliyiclad marginal dcl lrabajo disminuye en Ia misma
cua nda en que to haec wi P..
Un dcspla:t.amienlO hacia arriba de la curva de produclividad marginal del trabajo - es decir, un dcsplaz:lmienlo hacia arriba de la cury:! de [a Figura 7.1 cleva b ca mid:ld deillandada de If:1.bajo. cualquicra q ue
sea cI sabrio real. EI emplco aumenta hasta que la prodUCl ividad marginal vuelvc a igualarse a w/ P.
Pode rn os rcsumir eslOS resu ltados por medio de lIn a
fun cio n que cxprcsa b demand:. agregada de trabajo.
Esta funcio n es
L" ~ ["(wI P, .... )

<->
(7 .4)
do nde los pumos suspcnsivos se refi eren. de nuevo. a las

caracleristicas de la fu ncion de prod uccio n.
Recllc rdese que Ia cleccio n de b ca ntidad de trabajo
por parte de cada cmpres:1 determi na su ofert:t de biencs
a u ayes de su fun ci6 n de produccion, y' = f(l"}. Dado
que Ia demanda de Ifabajo di sminuye con cI sala rio real.
la funci6n de ofen a agrcgada de bicnes ptlcde expresarse
de la (ortna siguicllIe:
Y'
Y'(wI P,. . .)
(7.5)
'-I
LA OFERTA DE TRABAJO Y LA
DEMANDA DE CONSUMO
L1 introduccion del mercado de [rabajo no ahera signifi catiyamente nuestro an:ilisis :lmerior sobre el esfuerLO 13*
boral y Ia demanda dc ca nsumo. La principal mod ificaci6 n se refiere :l Ia d ecci6n de la cco nom ia do mestica
entre consumo y ocio en un momento dado del ticlllpo.
En nues tro modelo alHerior, la curva de productiyidad
ma rginal del trabaja. PMIlL, indicab:l a los individuos
los lcrminos en que pod ian sustilu ir ocio por co nsulllo.
C uando alguien crabaj a una hora adicio nal en su prapio
proccso de produccion, pucde util iza r]a producci6 n adi-
130
/l1t/rrol,,.O//QlI/i({
Caja 7.1.
Datos ernpiricos sobre la respuesta de la oferta de trabajo ante

variaciones ternporales del sruario real
En eI Capiwlo 5 :lIlali7A1 mos las estimaciones de

George Alogoskoufis (1987a y 1987b) de los efectos
sustitucion intcrrempo rales sobre la arena de trabajo.
Adem:is del decto ge nerado por d lipo de imeres,
que anteriormente nlencionabamos, CStoS esltld ios
rambicn consider:ln Ia respllesla de b ofen a de trabajo ame variaciones :uuicipacb s de los salarios reales.
En eI casu de Estados Unidos, un aumclHo de un
pumo porcentual anual en la lasa de creci miemo esperada del sala rio real, elevab;l Ia IaS;l de crecim iemo
del nLlOlero de trabaj:ldores en un pumo porcemual
anual. Pa ra el Rei no Un ido, los resuhados mosrraban
una menor se nsibilid:ld del esfuerlO laboral respecto
al salario real: un aurnento de un punta porcentual
cional (de PMnL unidades) para aumelHar eI consu lllo.

Ahora las economias domesricas ve nden sus servicios de
{Tabajo al salario real, wi P. en luga r de trabajar en su
pro pia prod uccion. Por tantO, cI salario real indica los
ICrrni nos en que los indi viduos pucden sustillL ir ocio pa r
consulllO. Una persona que trabaje una hora ad icional
puede utiliza r l:ls wi PUElid:ldes ad icioll:llcs de rema real
para allmenta r eI consulllo.
En c1 caso de una economia dom estica, eI salario real
abora apa rece donde antes apareda Ia curva de productividad marginal del trabajo. Concrerameme, un :tu lllento
del salaria real induce a CS[:l a aUlllentar su ofen a de
trabajo y su demanda de co nsulllo. Pero, recllcrdcse que
b eleccion de Ia delll:lnda de rrabajo par parte de b s
emprcsas ga ramiza que el sJJario real sera igua l a la productividad marginal del rrabajo de IOcb la economia.
Por tamo, los efectos del sala rio real eq uivalen, ell ul tima
instancia, a los cfectos derivados de la curva de produnividad margi nal del trabajo.
Los desplazam ielltos de las futlciones de produccion
pueden producir, al igual que antes, efectos riquC'l:I. Es[Os se man ificstan primero sobre los beneficios de las
emprcsas (y sobre los precios de las acciones si hubieramos inrroducido la bolsa de v:\.lprcs). Pero, es importante rccordar que los benefi cios v~n :t parar a las economias
domcsticas propiet'arias de las cmpresas . Por tantO, los
desplazam iemos de las funcio ncs de produccion, en ultima instancia, producen cfectos riquC'IA1 sobre las economias domCst ic.1s, como en el modelo anterior en el que
no lenfamos en cuema las emp rcsas,
an llal en 1a tasa de crccimiento espcrado del sabrio

rea l, clcvaba Ia tasa de crecimiento del nLLmero de ITabaj:ldores en 0,4 pumos porcell1uales al aoo, Para
ambos paises, los result:ldos eran m:is debiles si cl esfuerlO laboral se med fa mediante las horas n abajadas
por persona en luga r de por d n(lmero de tra bajadores. L1 relacion entre la tas:t de crccim ielllo csperada
del s:tlario real y cI crecimi ento de las boras trabajadas
per c:.ipi ta , no era estadisticamente significat iva. Por
tamo, los datos sugieren que. d cfecto sllstirucion intenemporal de Ia ofen a de trabajo ell respueSla a las
variaciones (emporalcs de los salarios es mas imponante respecro al Ilumero de perso nas que trabaj:m que en
relacion al Illimcro de horas u abajadas pa r persona. -
Una nueva consideracion es c1 efecto riquew producido par una variacion del salario real, dada la pos icion de
Ia flln cion de produccio n, Un aUl11cnro de wi Pbenefi cia
:l las economias domesticas que vcnden servicios de tcabaja. Pero . este beneficio \'3 aco mpaoado de un coste
ad icio nal para las empresas que compran servicios de
rrabajo. Dado que estas SO il propicdad de las econamias
domesticas, eI efccto riquC'La global que produce una variacion de wiP sabre las cco norn h s dOIll('s( icas es tlU lo.
(Habria efectos distriblltivos si las economias dOnlC!..ricas
tll"ieran distintas canridades rdativas de renta proccdc nte de salarios y de beneficios; pero seguimos nucstra
pdctica habitual de presci ndir de los efectos disnibutivas producidos sab re ]a afen a de trabajo y so bre Ia dcmanda de co nsuillo agreg:tdas.)
EI ripo de inreres. R, produce los mismos efectos SllStituci6n intenemporales que ames. Una subida de R induce a las econom ias domesricas a ahorrar mas, media nte la reducci6n de la dema nda de co nsulllo presente y la
elevacion de Ia ofen a de rraba jo actual. Se produce un
efecto sust itucion inten emporal adicional si los individuos prevcll las variaciones que sufrid eI sabrio real a 10
largo del tiem po. Supongamos, por ejemplo, que los trabajadores consideran que cl salario real actual es aho en
relacion con los valores fururos. En ese caso, aumenradn
su afena de rr3bajo actual y planear:in red llcirla en cI
futuro. Ames vimos efectos similares si los individuos
prevcfan l:ts variacioncs de ]a curva de prod llctividad
marginal del trabajo ..
Los resultados de esee apart:ldo puedcn reslllll irsc me~
FlI 'I<T((U/O
dl' //"ilbt'jo
13 1
d iantc las fU llcio nes d e o rena de trabaja y dcmancla de

co nsum o agregadas. Es ta .~ fun ciol1 cs son las siguic JHCS:
wlP
L'
L'(wl l', /I, . )

(+ 1
L'
(7 6)
f+ 1
y
Cd = C"(wl p, R.. .. )
f"
(7.7)
f- I
(w/P )'
Los t e rrlllll QS omi tidos y rep rcsemados por media de

pumos slispensivos incluycn las caractcrfsticas de la fun cion de p roduccion, as i como los elementos que haccn
que cl salafia real futuro espcr:J.do 5e alejc del valo r actual.
L'
L'
VACIADO DEL MERCADO

DE TRABAJO
El mcrcado de [rabaj a sc vada cuando 13 aren a agn:gada
de {rabaja. L', es igual a 1a d emanda agrcgada, L d. Por
tanto, ut il izando las ECliacioncs (7.4) y (7.6), b co ndi cion de vaciad o del mercad o de {rabaja cs 1<1 siguicnrc:
L"( wI P, .. .) ~ L' (wI P, R.. .. )

(- )
(+)
(7.8)
(+)
ReCllcrdcsc quc los terminos rcprcsclHados po r media de

pun tas suspcnsivos incluyen las caracteristicas de 1a fun ci6n de p rodu ccion.
Al igual q ue antes, tenemos tam bien las condi ciones
que vad an eI mercado d e bienes y que garantiJr..a n que eI
d inero se mantiene volunrariamente. Eslas condiciones
deben cumplirse junto con la Ecuacion (7.8) para ga ra n ~
tizar el vaciado d~ todos los mercados. C uando consid e~
ramos IOdas eS(3S condiciones co njulHam ente, es posible
de[erminar cI salafia nomin al, w, asl como eI (ipo de
imeres, R, y eI nivel d e precios, P. En orras palabras,
aftadimos una nueva condici6n de vaciado de mercado,
la Ecuacion (7 .8) , y determinamos aSI un precio mas
(el precio del f.1C tor rrabajo, w). D c momento, nos cen[rarem os en eSla nueva condici6n para el vaciado del
mercado de trabaj.Q.
La Figura 7.2 n~u estra eI v3ciado de! mercado de lra~
bajo . Sed conveniente colocar el salario real, w/P, en cI
eje d e ordenadas y la demanda y la ofen a d e trabajo en cI
de ahscisas. Observese que la cantidad d e rrabajo d emandada par las empresas disminuye a medida que aumenta
w/ P Par orra parte, la cantidad de trabajo ofrecida par
Dado d valor dd tipo ek imcrcs, R, }' fa fo rma dc.la fu ncion de

prod uccio n, cI mcrcado de [Tabaja sc vacia cuando cI salaria
real cs (w/11 ' )' b cancidad de [rabajo cs L '.
FiguM 7.2.
Vaciada del mcrcada de tra bajo.
las econo mlas domcst icas se in crementa a medida que

autllenta 11)/ P.
O bscrvesc etl la Fi gura 7.2 que Ia d em;lnda y b o fen a
de rrabajo agregadas so n iguales cuando el sala rio real es
(11)//1" yel nive! de trabajo es [ '. Podemos inte rpretar
es[e !li ve! globa l de esfuerl.O labora l co mo el empleo
agregado (numero de perso nas que rrabajan) a eI tl t."i mero
toral de horas trabajadas por todas las perso nas. Ll Fi gu~
ra 7.2 nos perm ire relacio nar los valorcs del salario real y
del empleo (0 eI tmal de ho ras rrabaj adas) que vacian cI
mercado y las variables que d espl aza n las curva de demanda 0 de ofen a de Habajo. E.stas variables son cI tipo de
imeres, R, Ia forma de las fun ciones de produccion y las
variacio tlcs csperadas del s..1.lario real. Par cjemplo, una s u ~
bida del tipo de imeres d csplaza la curva de ofcrm de traba~
jo de la Figura 7.2 hacia la derccha. Por fan ta, allmenta eI
empleo, [ ', y disminuye eI s.."llario real (w/ Pj" .
VACIADO DEL MERCADO

DEBIENES
Utilizando las Ecuaciotlcs (7.5) y (7.7) podemos escribir
la condici6n d e vaciado del mercado de biencs como

C'(wl l', R.... )
(+ )
(- )
Y' (wl P, .. .)
H
(7.9)
132
!lllm oceO/IIIJlli.1
Qucrl'1ll0S dl'Jllostrar que cSt;! Ctltldi cion c.~. e ll CSl'll cia, la mism:l q ue Ia de vaciado del mercado de bime!>
del C apit ulo 6. Es decir, q uercmos demoslrar {i lle Ia ill trod ucci6n del merc:ldo de trabajo )' de las erllprCS:lS no
ahera nuestro an:ilisis anterior sobre d mercado de bienes . Esta observaci6n es impon alll e, ya que signi fi ca q ue
los resultados del Capitulo G sigue n siend o v:ili dos ell d
modclo ampliado que incluye eI Ill ercado de trabajo.
Recuerdese q ue b cond ici6n de vaciad o del merC:ldo
de trabajo de la Ecuaci6n (7.8) (y la Figura 7.2) de(crmi 11 :1 IV/P. Esta condi ci6n im pl ic:l que II lla sllbida del tipo
de imeres, R, despbz;l b CUTVa de orena de trabajo de b
Figura 7.2 lu cia 101 de recha . Por (aIllO, cU:lI11lo sube R,
disminuye IV/ P. Este resul(ado pucde u(i lizarse para sustiw ir cI salario re:l l. 111/ p, en b cond ici6 n de vaci:ldo del
mercado de bienes [ EclIaci6 n (7.9)]. Una Ve'l. SliStilllido
IV/ P por Sll va lor ell funci6 n de Ii, obtenemos b condicion si m pli fi cada de v:lci:ldo del mercado de bienes:
C'(lI,.) ~ Y'(R.... )
(7. 10)
1+ 1
Los puntos slispe llsivos induyen, como siem prc, las caracterfs(icas de Ia fu nci6n de produccion.
O bscrvese quc Ill/ P no apa rece en la ECll aci6n (7.1 0),
puesto que ha sido slisliwido par los distintos elementoS, incluido R, que detenninan d sabrio rea l. En concreto , dado qw: Y' depende de w/ Pen Ia Ecuaci6n (7.9)
y que till P.depende de R, V' depende indi recta meIHe de
R. Po r (amo, cll:l ndo despejamos w/ p, Y' depende d irect:llllente de R en la ECll:lcio n (7. 10).
Analicemos CO il dClalie co mo elma d tipo de in teres
en 1a cond ici6n de vaciad o del Ill ercado de bielles de b
Ecuacion (7. 10). Recucrdcse que ulla subida de Rdespbz:1 b cu rva de ofen a de trabajo de b Figura 7.2 hacia
la derecha, 10 que provoca una red ucci6n de w/ P. Es ta
dis minucio n da lugar, como muestra b Ecuaci6 n (7.9),
a un increme n ro de b ofen a de bi enes, Y'. Po r lalllO, cI
cfecto positivo de Rsobre Y' en b Ecuaci6n (7. 10) recogc esta reb cion de causal idad.
Pa r el bdo de b demanda, Ia variaci6 n del (i po de
imeres prod uce dos efcctos. En prim er lugar, de Ia Ecuaci6n (7 .9) se ded ucc que un :! subida de R reduce la dem:lnda de COnSlIlnO, e'l, dado cI valor de w/ P. En segundo luga r, como una su bida de R reducc cI valor de w/ P,
b demanda de co nsumo expcrirnema un nuevo descenso. Pa r (amo, cI cfecto negativo q ue ejerce Rsobre C" en
la Ecuacio n (7. 10) recoge ambas reb cio ncs de causalidad.
La imponamc es que Ia ECU:lci6 n (7. 10) es JU S(O Ia
misma condi ci6 n de vaciado del mercado de bienes q ue
lu il iza lllOS ("n d Ca piwlo 5 ~ . Pu<.:sto que b condicion de

v:lC iado dd mcrcado de hicnes es, eSlncialmelH e. b mislila que :lIl (es, podemos segu ir llI iliza ndo nucstro an:il isis
a!Herio!" para delermin:l r d lipo de ilHeres), las ca midades de prod ucc i6 n }' rr:lb;ljo co rrespond icmcs a c:'lda pcriodo. Par:l vcr COl1l0 funciolla !Odo cli o, reco nsidere mos
cI ejclllplo de 11 11 dcsphz:lI11 iCHto de b fUIl ci6n de prod ucci6n.
Una mejora de la fu nci6n

de producci6n
Supo ngamos q ue la fUIlci6 n dc prod ucci6n ex perimclHa
lin desplaza mielHo proporcio n:ll hacia arri ba de c.1raC(Cr
permanente. C omo conseCllCli cia de este ca mbia, aumenran d ni ve! de roduccion agregada), Iii product jvidad ma rginal del rrabajo, p:~ra una camidad de esfuerlO
labo ral ag regado dada.
L l Figu r:l 7.3 muesrra los cfCCIOS prod ucidos sabre eI
mercado de {rabaja. Dado quc Ia penurbacio n allmenta
Ia riqucza, dism inu ir:i Ia ofena de trabajo. dado eI va lor
de w/ P. Puesro que Ia CUTVa de produClividad marginal
del rrabajo se desplaza haci:l arriba. Ia de mall d;! de trab:t-
t
w/P
,,
[(wIP),],
, , ,'
, , " L'.
- - - "It
, 1 ,
(wIP),
,,
,
,
,
'I
L'
"
L', L' -
EI dcspla1.1micnto hacia arri ua de cad cler permaneme de la

fu nci6n de producci6n cleva la dcmanda de [Tabajo, pcro reduce la ofena. Por lamo, aUIll ~llIa d salario Tcal, pero Ia v:ariaci6n
del lrab:ajo es incierta.
Figura 7.3. Ef~cto de una lIlejora de la funci6n de produccion sobre cI Illcrcado de trabajo.
jo aLimenta p:lra IIIl valor de w/ P dado. Po r tant o, b

Figura 7.3 mueSlr:1 que cI salafio real :mIllCnta, pero qu e
b variacion de Ia canlidad d l: (rabajo (:s incicna. Al iglla l
q ue ocurria en algunos casos anteriorl:s, eI efeclo riqucza
indica que dism illuyc eI Irabajo, pero b Illcjora de b
prodllcti vidad parece indicar que cSle autllenra. Si d
creno dominantc es d que se produce sobre b produclividad, cllIo nces. ame un shock hlvo rable, b GIiHidad de
trabaj o aUmC/H;lf:i.
W Figura 7.4 IlltleSl ra los cfeclOs prodllcidos sobre cl
mercado dc bicnes. Utiliz:II110S Ia cond icio n de vaciado
de Ill ercado de b Eeuacio n (7 .10), que considera Ia determinacio n (!t1 salario rea l en el mercado de trabajo.
O bservese, en primer luga r, el desplazam iento de Ia demand;! de co nSll lllO hacia b derecha. ESle desplazamiento refl eja, en pane, el erecto riqueza derivado de b mejora d e b funcion de prod uccio n y, ell parte, cI efeclO
stlstitucion (a favo r del co nSlllllO y en delrimelllo del
ocio) deri vado del aumento del sabrio rcal.
La ofen a de bicnes alllllClHa co n b mcjora d e Ia fun cion d e producc io n, pcro di sminuyc como consecuencia
del aumclHo del salario rea l. Recucrdese, sin embargo,
que en eSlc ejclllplo el dcspbza micll lO de Ia fun eion de
produeci6 n y b va riacio n resulrant c de w/ P, son perma-
nemes. Por lanto, d aho rro agregado (ksl'ado apellas varia , si es que varia algo. al lipo de illtl:rcs inicial. Escc
n::sultado sig nifica que al final b ofen :1 de bienes, V', sc
d esplal~1 hacia Ia d crccha, en termillOS nelOS, aproximad:ulleJ1{e en b misma cuamia que C". Po r tantO, co mo
indica la Figura 7.'1. aUlllelltala producc io n, pcro cI tipo
de ilHeres no varia J .
Una impona nte observacio n es q uc los resultados
coinciden con los olJlcnidos amcriormemc, cuando los
individuos so lo Irabajaban en SIiS pro pios p rocesos de
p roduccio n. Una mejora permanelHe en las opomlllidades de p roducc ion , ckva b producc io n agrcgada, pero
p roduce lin cfecto am biguo sobre d esfuerlO la boral. L1
va riable trabajo es procicl ica, como en los datos, si b
pos iti va respuesla de Ia demand:l. de trabajo alHe la mejofa ell b productiv idad domina a b negal iva rcspuesla de
1<1 ofen a de (rabajo ant e d aumclHO de la riquCz.1, Por
ou a pane, como cI desp!az.1 mi erHo- dc Ia fUllCion de produccion es pcrman elHc, d lipo de inl ercs no varia.
EL COMPORTAMIENTO
DEL SALARIO REAL
EI modelo p red ice que d s:lbrio real eS una v:J. ri:J.ble prodd ic;), es decir, los shocks f.1\'or:lb les de b funcio n de
f
R
,,
,,
Y"
,,
,,
R' (R')' - - - - - - - -
,,
Y'
y'
Y'
(YT
y d. y s _
El dcsplal.:!..miemo h:acia :arriba de car:icter perm:aneme de ]a

funci6n de producci6n elev:a b dem:l.Ilda y la ofen :a de bienes
aproximadamenle en ]a misma cualltb. Por {:anlO, :aumenta b
producci6n, pero no varia d lipo de interes.
Figura 7.4. Efoclo de UIl:a mcjora de b funci6 n de producci6n sobre cl mcrcado de bicncs.
producc io n c1evan Ia prodllcc ion .y d salario real , mien{fas que los d esfa vorables reducen c1 !l ivcl de produccion
ye1 s:J.i:J.rio re:J.1. Adem:is. si ]a respuesta de b dem:lIlda de
trabajo aln e ca mbi os ell la produclividad domina sabre
la reduccio n de la ofen a de traba jo dcri vada de la mayor
riquC'La , emo nces, eI r.1 cw r cr.lbajo (a mbicn es una variabl e prodcl ica. La ca midad de trabajo allmenta en las expansiones junto con los aUlllcntos de la p roduccio n y del
salaria real y vicevers:l en b s reccs io!lcs.
ESle ultimo res ul t:Klo se basa en los dcspbza tnielHos
de b demanda d e trabajo como consccuen cia de los
cambias en Ia producti vidaJ recogidos en la l: igurJ. 7.3,
Si b demanda de rrabajo no se despla1.:lse, debido a que
la funcion d e producc ion no carnbiara 0 ;1 que solo considedramos dcspla1-1 miemos j>:J. ralclos de la fun cion de
produccion . enronecs los d espla1-1miehtos de 13 Cllrva. de
ofen a de rra baja harian que CSt:! St siluara par encim:l. de
la cur"a de demanda d e trab:ljo, curva que no habrfa
v:J. riado. Pucseo que Ia curva de d emand a de [Tabaja time
pendi clltc rlegariv:\. b cantidad de trabaja )' d salario
real cendrian que va riar en selllido comr:J.rio y. por tan10. pod ria ocurrir que cstaS v:lriables no fuera n ambas
prodclicas. Este rcsuhado es imponatlte puesto que los
134
il'ltIUOIYOIIOlllitl
dalOs muCS tr:Hl <J Ut alllbas variables so n prod cli cas. Para
reconciliar la leo ria can es tos resultados cs preciso incluir
los dcspb za micmos de la dellunda de trabajo allle cal1l ~
bios en la productividad ll1arginal dt"! [r:l ba jo.
En cI Capitu lo 2 cst udiamos cl compoH:ln1ic nro procicl ico del f.1clOr (rabajo mcdido pa r cl cmplco 0 pa r las
boras por tr:lbajador. Las Ifncas continuas de traw fino

de la Figura 7.5 mucsrran los s:l brios reales a csca la log:l rinniea pa ra cI pcrfodo de 195 0 a 1990 para los paises
del G ~G . Mcdimos d salafia real como eI cocicntc elll rc
las ga nanei:ls medias po r bora de los rrabajado res del scc~
lOr industrial )' d ind icc de precios 31 co nsumo (lPC).
Comportamienlo cicl~o del salario real
0. 1
0
~u
~
Comporlamienl0 ciclico del salario real
Francia
0.2 .~
0
c
-0.2
-0.'
-0.' ~
<
-0.'
- 1 D
0
0,08
0.06
0.04
0,02
0
-0,02
-0.04
-0.06
-0.08
- 1,2
- 1,4
19';(1.1 195511960 1 19M1191O. 1 19751198C1.1191l5;1
.~
Alemania
0.06
0
~u
0.04
0,02
H
V
- /
0,05
8.
E
0
-0,05
-0. 1
\Jj . .
/'\
0.2 u
0
cc
~
-0.2
-0.'
-0.'
~
-0.'
- 1 1'1
f\ n .
~ ~
'\
-0, 15
-1,2
- 1,4
1950.1 1955,11900 1 1965.11910' ' 975:1 '!ISO:I 1985:1
...
0,05
&
c
E
-0.05
-0. 1
t--------I"'-tb-C-::";.,..~"---j
j
O02 ~--,'>r--b4---,1\f -0,2
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I\ /'O
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JILl
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0
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0. 1
"'"
O.06 r-------.---~ 0,2 'g

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"'
1/'
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A
j ( \
\v.I
'V
- 1,2
- 1,4
- 1,6
- 1.8
19';(1:1 1955,1 1900.1 ' 965.11910,1 19/$ 1 1960, 1 1985"
.~
"'
Comportamiento ciclico del salario real
Reino Unido
0,04
JapOn
0,15
Comportamiento cidico del salaria real
.~
Comportamiento cictico del satario real
Italia
I-\.
1950"1 1956;11960.1 1965 l1i1O 1 1975' 1 1!J11C1" 1 19115:1
Comportami(!nlo ciclico del salario real
0.1
- 1,2
- 1.4
1/
-008
"'
-0,02
E ..{),04
0
0 -0.06
~,.,
1\,
0.2 tl
c
.. ,,-" 0
c
-0.2
I -0,4 ~
I -0.' ~
\
-0.'
-1 g
V
t, ---:r'--------.y-- -----j
-0,8
-1
-O.061950:1
..,.,...,""""'""'""=:":::~~~::"
1956:11960;1 1965: 11970:1 197!i:1 19110:1 1911'j:1
.~
"'
Eslados Uniclos
:gs
~
lii
88.
O'05 EEi~ O" .~
004
0:03
0.02
0,01
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u -0,02
-0,03
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~,05 ;,
......
-0, 1 '"
,M\
II.
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l--.l;;'lL\;'U\-f'rt--tI-t----1T--j
V\l1
~j '\
-O.25~
j~~~~~;;;;~~;;j -0,3
~
-0,4
..(),35 ~
tI)
1950".1 1955:1 1960:1 1966:11970:1 1975:1 19110: 1 1911'j:l
En c lda grMico b linea collli nua de tr:l.W fi no cs cI salario real. b linea dt.: pu mas cs Ia tcndenci:1 y b linea cominua de lraw grueso
es cI compOllcnte dcl ico, que cs igual a Ia difcrencia entre cI salario rcal y 51! [cndcncia,
/:;gll m
75
Scparacion del 5.1lario rcal cnrrc
SI!
co mpo nerH C Icndcllcial y dcl ico para los paiscs cld G-(,
l:ts linr.:as de puntos de b fi gura reprcsc nt:1n las Iineas de

rcnd cneia que rdlejan los lll avimielHOS a largo pla1.O de!
salario real. (Vcasc cl anal isis dc las !Incas de lendt:ncia
del Capirulo 2.) Las lineas cominuas de !raw gru cso son
los salarios reales dclicos - 1:. diferellcia emre d valo r
observado y cI va lor tendencial- . Rccucrdese que cada
uno dc los valores cidicos represent:l un:l desvi:1ci6 n a
eselia proporcio nal respecto de Sll sencla a largo plaw.
La Figura 7.6 rnuestra que los salarios rcales se rn ucvcn
susralleialmentc alrededor de su tendcncia. Mieillras que
en Estados Unidos d salario rea l d d ico cs mcnos vola til
que cI PNB rea.l ciclico - las dcsviacio nes dpi cas son,
respectiva/llenrc, 0,016 Y 0,025- en los dends paises
del G-6 eI sa lario real cs m;\s vol:itiL Por ejemplo, en
halia Ia desviacio n ripica del salario real dcl ico era
0,048, mientras que la de Ia produccion era 0,0 19. La
Figura. 7.7 rambicn Illueslra que el salario real es cla rameille prodclico: Ia corrc!acio n elUre d sala rio real delico y d PNB real ciclico es siempre posiliva y lIega a ser
0,44 para cl caso de Alemania y japon 4 Esta paUla cnC:1ja con las predicciones de nuestro moddo )', por t:1ntO,
apo)'a 10 q ue mlleSlra la lcorla.
En un cO lHexlO de largo plaza, el desarrollo de una
eco no mia implica un conj unto de me;oras permanentes
de Ia func ion de prodllcci6 n del tipo co nsiderado en las
Figuras 7.3 y 7.4 . Por talllO, nuestro anal isis predice q ue
d desarrollo econ6mico lleva a continuos aument os dd
salario rea l. La Figura 7.5 lllues{Ta que csra idea co ncuerd;l co n los datos para w<ios los palses del G-6, cxcepto
para Estados Un idos. EI s;llario real en Estados Unidos
lll11eStra un compOrtam lel1 tO ('I n leo, co mpon;tmiellto
que se muestra en Ia Figura 7.5 . Miencras que cl salario
real en Esrados Un idos creci6 de form a importalHc des-
:g
8
~
~
0
;g
0,2
0,
0,>
"
Figura 7.1.
PropiC(j;ldcs dcl iGlS dd salaria rcal.
de 1954 has ta 1973 , lin 1,7 por 100 anual como media,
-dejo de-hacerlo despllcs. (La rasa de crecim ienw' dcsde
1973 hasla 199 1 fu c del - 0,5 par 100 anual.) Seria
posible ana liza r una lllcdida mas amplia dc la retribucio n real del trabajo, medida quc fllera aplicable ala cco
nomia en su conjUlHo y que induyera parte de las retribuciones en cspecie$. Esra medida IllUCSlra un levc
aumento en cl periodo 1973- 199 1 ~la laSa media de
crecimiento fue del 0,3 por 100 anual~ pero Ia cspecta
cular cafda de ta lasa de crecim ienro del salaria real tras
1973 sigue mantcnicndose. EI co mponamicnro de la
rasa de crccimienlO del salario real antes y despues de
1973 en Estados U nidos reAe;a el patr6n seguido por Ia
prodllctividad deltrabajo. La prodllcci6 n por hora rrabajada crecia a una tasa del 2, 1 por 100 an llal desde
1954 hasta 1973 y del 0,4 por 100 an llal desde 1973
hasta 199 1. Aunque d dccrecimielHo de Ia productividad del (rabajo es un hccho bien conocido, no se sabe
bien cu:iles son las caus:ls.
0,06
EL SALARIO NOMINAL
0,05
,
u
.~
rr-
0,04
0,03 0,02
0.Q1
,
F
IDSalario real _
Figura 7 6.
e;,
Il';-
R.U. EE.UU.
Para delcrm inar cI salafio nominal y Otras variables nomin ales, examinamos de nuevo Ia condici6 n de que eI
di nero se manriene volunta riamelHe. tsra. es Ia mism:l
que Ia del C1pfrulo 6:
M = p. (i>(R, y."
,J
(7. 11 J
( - J (+1
PIS!
Propiedadcs ddicas del salafia real.
La demanda real :lgregada de dinero, (1)( ,) , ahara

comprendc cI dinero que posccn las empres.1s, asi como
cI que poscell las eco nomfas dotll csticas. Sin em bargo, b
forma de csta fUllcioll ;IPCIl3S se diferencia de Ia forma de

la funcion de nues tro anal isis amcrior. En concreto, Ia
camidad de din ero real demandado tamb icil disminuye
cua ndo su be d tipo de imeres, R, y sc in cremellla c\Jan do aumentan las transacciOlles reales, medidas a Iraves
de la prodllccion real, Y
Ahora d model o comp lc[O de vaciado de mercado esd formado por Ia Ecuacio n (7 . 11 ) m;i.~ las condiciones
de vaciado del mercado de trabajo y de bienes que hemos dcrivado ;uHeriorl1lente:
["(wI P,
... )
L'(wl /', R, ... )
I- I
1+1
(7. 12)
I+!
Cd( wl /', R, . )
1+1
I- I
Y'(wl P, . .. )
(7.13)
I- I
Va hemos visto que las Ecuacio lles (7.12) y (7.13) determinan eI sa laria real, wl P, eI lipo de int eres, R, y los
nivcles de produccion , y, y de empleo, L
En cI Capitulo 6 mosrramos que un aUl1lema de b
cantidad de din ero, M, era neutral. EI ni ve! de precios,
p, subia en la misma proporcion, p ~ro [Od;ts la v;triabte!;
re;t les (es dec ir, Ia produccion, Y, cI csfuerlO laboral, L, cI
tipo de inrercs, R, y los !;aldos monelarios rca les, MII~
permanedan co nsrames. Esta propiedad de Ia neutrali dad del di nero sigue cumpl icndose en el modclo que
inclllye eI mercado de trabajo . Sin embargo, debedamos
afiadir d salario real, /VIP, a Ia lista de variables reales que
no cambian y eI salario nominal , w, a las variables nom inales que aumenran en b. misma proporcion que Ia cantidad de dinero.
Para co mprobar es[Os resultados , recur rdese que las
Ecuaciones (7.1 2) y (7. J 3) determ inaban R e Y Estas
variables determinan Ia demanda real de dinero , <)l( ').
Dada esta demanda real , Ia Ecuac ion (7. 11 ) implica que
un au memo de M cleva Pen b misma proporcio n. Par
tamo, los saldos monetarios reates, MI P, no varian CU;I Il do la cantidad nominal de dinero ex peri men ta una variacion de una vez para siempre.
Recucrdese que las Ecuaciones (7 . 12) y (7. 13) determinan wl P y L. De hecho, e! salario real se iguala a Ia
productividad marginal del trabajo para este valor de L.
EI salario nominal, lV, se halla multiplicando e! salar io
real, wI P, por eI lli ve! de precios, P. que ya hemos determinado. Observese que un au memo de M cl eva Pen Ia
misma proporci6n , pero no altera wl P. Por tanto, un
au mento de M debe elevar cI salario nominal lV (asi
como P) en la misma proporcio n.
EL MERCADO DE TRABAJO
EN ELMODELO
MACROECON6MICO
Considcremos como afccta a nuestro <In.ilisis la imroduccio n del mercado de trabajo y de las empresas. Hemas mostrado que esros nuevos elementos no altcran Ia
manera en que los dcsplazam ie ntos de Ia fUll cion de producci6n afect;tn al ripo de interes}' a las ca nridades agrcg:ldas de produccion y esfuerl.O bbocal. T arnbicn hemos
visto que las ampliaciones del modclo no alteran Ia interaccion ent re dinero y precios . En orras pabbras, nuestra
sim plificacion anterior, que no lenia en cuema elmercado de trabajo }' Ia cxistcncia de cmpresas, nos permite
obtener rcspueSlas razonables a nUlllerosas e imponanres
cucstiones. Por tanto, ell la. Il!ayor pane del :IJlaJisis se.r.L
convenienre volver al rnoddo mas sencillo, que no se ocupa cxplfciramenre del mercado de trabajo ni de las empresas. EI princi pallugar en cl que volveremos a in troducir
las empresas}' d mercldo de trabajo .~er3 cl Capitulo 14,
en cI que estudiaremos eI dcsempleo.
RESUMEN
Hemos introduc ido un mercado de trabajo, en eI que las
em presas demandan Habajo y las ~conom{as domcsticas
ofrecen rrabajo al sa lario vigelHe. Este mercado sc vada
cuando la demanda agregada de trabajo es igual a Ia oferla agregada de [rabajo. Un importante aspecto de un
mercado de trabajo que se vaela es que iguala la prodtlcrividad marginal de cada trabajador al salario real. Por
ta nto, este Ill ercado agora radas b s ga nan cias en ]a producc ion que pudi eran resultar del despbzam ie nro de
rrabajadores de una 'actividad productiva amra.
EI requisito para eI vaciado general de los mercados es
que d mercado de trabajo se vade junto con los mercados de bienes y crcd iro. En comparaci6 n COIl eI anilisis
anterior, hemos afiadido una nueva cond icion, que eI
mercado de trabajo se vada , y un nuevo "precio, eI salario pagado por eI ('wor trabajo.
La inclusion del mercado de rrabajo nos permite estlldiar los efecros de disrilllas pef{urbaciones sobre eI salario real. Los desplazamiencos de la funcion de produccio n gcneran movimientos prodcl icos del salafio real,
una pauta que aparcce en los d:nos para los paises del
G-6. En ellargo plam, cl salario real aumentara a medida que una economia se desarrolla, una idea que tambicn sc co rresponde CO il la cvidencia empirica.
EI IIIrrmdo dr tmvrlJfI
Las condiciones para dCH:rminaf las canridacles agrc

gadas de producc i6 n y trabajo. ;lSI como d tipo de imc
res y cI nive! de precios, son similarcs a las amcriores. Por
ta nIO, en Ia mayoria de los casos podcmos suponcr, al
igual que hemos hecho hasta ahora . quc las cconom ias
137
domesticas s610 trabajan en sus pro pios proccst.)s de prodltcci6n. (ClIando cstlld icmos cI dcse mpleo mas add anIe tcndremos que inr roducir, no obstante. las cm presas)'
cI mercado de trabajo.)

emprcsas
beneficio
bolsa d e ValOTCS
salario Teal
empleo
Preguntas y prob}emas.
de B. Vimos' <Iue la apertura de un mercr.do dc trabajo

quc abaro ra d conjunto de la c(ono mia dcvaba la
produccion agregada sin necesidad de aUIlll'ntar cI csfU Cii.O laboral agregado. En CStC selllido. d nuevo mer
cado mejor:,ba Ia efieiencia de Ia cconomia.
Reposo
7. 1.
7.2.
7.3.
(COmo afecta un all memo del salario real a b. demanda de (rabajo ~ (D6nde entr:l d supueslO de b produc
tividad margina l del tr;lbajo dcc rec i c lHc~
Considcrese el C.1SO de dos individuos. A)' 8; lienen la
misma funcion de producei6n. pero A tiene una mayor
disposici6n a trabajar. 5i cada individuo esd aislado en
una isla. (quicn lrabajam mas? cQuien (endm la mayor
product ividad marginal ~ Muestre$e como puede
au men tar Ia produccion tmal. sin que all mente eI Irabajo tOtal. mediantc d illlcrc:unbio de servicios de Irabajo po r bienes entn: las dos islas, es ded r. abriendo un
mcrcado de trabajo.
Expliqucse por que cI des:mollo economieo tiende a

devar cI salario real.
7.5.
Supong;lI1lOs que aumenta Ia c.1luidad de dinero, M.

a)
b)
EI 3.urnelHO del salafio nom inal sugiere que los

trabajadorcs habran mejorado. (Por que no cs
eiena CoSta afirrnac i 6 n ~
EI aumento del nivd de preeios sugiere que los
trabajadorcs habran empcorado. (Es esra correao?
Discusi6n
b)
7.7.
Sllpo ngamos quc subc d tipn de interes. (Como afcCla

esta variaci6n a la ofen a de trabajo y. por (':11110, al salario rea l ~
7.4 .
7.6.
a)
EI mercado de lrabajo y Ia eficiencia.

En cste o pil ulo hemos considerado dos regioncs
aisladas, la A y Ia B. L1 tecnologia dc A era inferior a la
(Significa este resulrado que rados los individuos

han mejorado? P.ara respo nder tcngase en cuenra
Ia posicion dc los lrabajadores )' Ia de las cmprcsas
(y sus propictarios) en ambas region{s.
(Sugiere su respuesta que algunos grupos pllcden
oponcrse a los movimienms de apertUr:l de los
mercados, induso 3.11 nquc cI conjllnlO rcsuhe benefi ciado? (Conoce algl'lIl cjemplo de este fe nomeno en eI mundo reaP
L1 Ley de Wa lras.
a)
CU:l!ldo im roducimos cI mercado de (r:tbajo.

(quc IHlev:! condici6n de consistencia agregada
b)
Utilicese la forrna agregada de las restriccioncs

presllpucst:! rias de las eco nomias domcsticas para
derivar la Icy de los mcrcados de Walras. (En que
se difercncia esn ley de la del Capitulo 6 ~
s urge ~
7.8.
Los efeclOs riquC""l.:I provoc.1dos por las variaciones dd

salario real.
Supongamos que aumenta cI salafio real, w/ I'.
a)
b)
(Por que sc producen cfeems compcnsalorios 50bre la riquez.a? (Que podria predeeir 3.ccrca del
cfecto riquC""13. sobre la demanda de conSU/110 )' la
ofen a de lrabajo agrcgadas?
Supongamos que Ia m:!)'oria de los oferentes dl'
trabajo tienen rcl:rtiva rncntc pocos dcrcchos de
propil..-dad sohrc las empresas. (Que podria prcdccir acerea del erecto riq u l~1..1 sobre la ofena de Ira
bajo agrcgada?
138
7.9.
A</tI(I"'/"("/)/lf!lIIffl
Dcsplazamielltos Iransiwrios de Ia funcion d e prodllccion.

C onsidcresc d caso de un (lespbzamielHo paralclo
hacia abajo de caraCler 1r:I.IlSilOriO d c b funcion de produ ccion.
fl)
b)
c)
7,10.
,Como afecla al lipo d e illlerCs. :1 1 sabrio real y :\

las c:uuidades de producci(lII yempleo?
,:Difiercn los rcsult:ldos d e los obten idos l'll d C:lphulo 6, en d que los ind iviclilos sOlo lrabaj:lb:ln
e n sus p ropios proccsos de produccio n?
. ;
cC6mo cambi:lrbn sus respueslas si eI despI1l7~i- '
rnicn lo de Ja fUll cion de produccion cs proporcl~- ~.,
nal en lugar de paralclo?
'
bre cI comporlalHicllIO ciclico dc los salarios reak'S? Es d..:ci r, (vari:1II eslOs en d mismo scnlido
que la producci6n )' d e mpleo a t:n sentido COI1m Hio? (H ay un d c b:ue em pirico sobre d comporramienlO cid ico d e los sabrios reales; sin embargo, la mayor!a de los il1vcsl igadores ha e neontrado
un (lcb;1 compon:ullicnto proddieo; es decir, 1m
$alarios reaks liemlcn a ser alIOS cU:lIldo Ia produ ecion y cl e mpleo son devados. )
7.U .
Variac ioncs a CO riO plazo del salario real (opciona l).

COllsidercse d e nucvo d caso en d que b fun ci6n d e
produccio n sc d(.:s plaza paralclalllelllc hacia abajo d e
forma tr:lIlsito ria.
fl)
b)
c)
U,i liz:mdo los resultados del problema 7.9, indi-.

qu csc como se relacion:m las variacio nes del sal:!rio rcal y las variaciones d e !:Is ca ntidades de empleo y produccion .
Suponga mos. de un modo Ill:is rca lista, !Jue Ia.
curva d e p roducli\'idad marginal del trabajo sc
d esplaz;) hacia abajo. lmagillelllos, concrctalllenIe, que csle despla~mien!O es 10 suficientemelHe
gr:uHle como para que disminuya d csfuerl.O lahoral. En este caso, ccomo se relacio nan las variaciones del sala rio real y las variac iOIiCS de las caIHidad es d e empleo }' producei6n?
Supongamos que los desp la7~1.mi emos (cmporales
de la func i6n de produeeion provocan nueluaeiolles ecollOmicas. cQue prcdiccion haria usled so-
EI compon:ulIiellto :1 corIO plaza d e b productividad

(opdonal).
Supongamos que utili za mos 1:1 conocida definicion
d e 1:1 produclividad del trabajo como cociente entrc Ia
proc1uccion y eI empleo, Y/ L-
a)
b)
7.12.
(Quc rc b c ia n existe elUrc esle indieado r de Ia

produclividad )' 13 p rod uclividad m arg inal del
trabajo?
Su pongamos, al igual qut: en c1 problema 7. 10, que
lo s dcsplaz.:unicntos (Ie Ia rune ion d e producci6n
prol'OCUl nuclU3cio ncs econoll1icas. (C6mo sc COI11ponari:lla p roductividad? En concrcro, ccs c1evada 0
es reducida cllando Ia produccion es clevada?
Determinaci6n de los prccios d e [:IS accioncs (opeional).

Supongamos !Jue hay un IlIlrnero fijo d e empresas
en b economia. C ad:I una d e clbs lie ne acceso :\ b
misma funci6n d e produccio n . fi/). Supong:unos (IUC
d propic ta ri o d e un:1 empresa. irnprime }' vende 100
ccrt ificados d e propicdad (accioncs), cada UIIO (Ie los
cualcs da derccho a su poseed o r a un I por 100 de los
bcnefic ios d e la empresa. (C ual serla eI precio d c cada
accia n ?
Notas
I.
2.
La eapaeiJad par.1 compr:lr )' vender accioncs de I'arias emprCS;ls

eobr:l rmis imeres si introdueimos la ineertidumbre sobre 10$ bcnefieios de cada una de elbs. En csc caso. las economiJs dorn6a ieas
licnen inecmivo$ pam diversificar sus ~ e nenei3S de aecio nc.s entre
muchos tipos de crnprcsas. Dado que no hemos irurodueido la ineertidumbro:. una hols;a (Ie \'J.lorcs no aporlaria rllueho:ll an~ l isis.
La I'tniea dife re nei~ est:i o:n quo: el merCldo de uabajo gar.uni.,.;!
que b proouCl i vid~d margin:al del Ir:lbajo de rooosJos agentcs.
que es igu~1 al s:.brio rlOlI, sera la lIlisma. Los s:.iarios reales son
igualcs Unie31llelLle porque hcmos SUPUCSIO, en primer lugar, que
cllr:lbajo de IOdos es fisic;lmctuo: ideru ico)" en segundo lugar, que
tooos los puestoS de trabajo liO:llen o:ondieiones simibres de u:aba
jo. rooriamos aml'liar d anaJisis par:l considcrar [as difcrencias en
los nivek'S de cualificacion y las direremes ear:tClerlSlicas de los
PUCSIOS de Ir:lbajo. En C$e GlSO, obsen':lrbmos que los s:. brios
reales son mis 3110S en d ClSO de los u:tblja(lo r<:s mas I'roouClil'os
}' de los PU<:SIOS menos agradablcs. Pero CSlas eonsideraciont'S no
altt:r:lriln los prineipales resullados macroccon6micos.
3.
4.
5.
Dldu <ILle cl ti p.o de imeres no varia, no lenemos que modifiCl r c1

an:llisis del mrrcado do: trabajo de b Figur:l 7.3. Recu ~rd csc que
~tc gr.lfieo sc aplicl par:1 un vllur (lado deltipo de im e r~s.
EI caractcr proddico dd sabrio serb induso mas ma rcado 5i fue r.l
posible ajuslarlo por los e3mbios en b c tlidad de 1.1 mano de obr:l.
l..:I ealidad mMi:a de la mana de obr.l (medida a tr:lv6: de b ooucaci6n , b ex pericnell 0 d s:.lario rI.'J.1 duranto: tooa b vida) liende a
dev:> I"SC dur:lllu; 1:1.$ ll"Ccsioncs, pueslo que los lr:lbajadorC5 menos
eualific Hlos SlIdcn pcrder su emplco rllas rallidarnelllc que los IrabajadorC5 mas euaJificados. Iguaimellle. 1:15 eml'rcsas rcdu~n los
requisilos exigidos para comramr lr:tbajaJores dur.1nte b s ex pansioncs. Pucsco 'Il" b. calid~d media ,\c b m~no de obr.t cs eonu"JddiC3. cl Slbrio rc~lllOr unidad de caJidad de Imbajo <:S mas
procfdieo que d s:.brio Il'":ll IlO r hOr:l Ir:lbajada.
Los da los sobre la rcuibuci6n rl'":lJ dd Ir:lbajo IlO r hOr:l par:l d
eonj unro ,Ie b L"Conomia pro"ienen de Ecollomic Rcpor! o/lhr /"'rsidrllt, 1992. T abla B-44. V~ase lambit' n cl3nalisis sobre d crccirniemo del s,1lario real o:n ibid. , p:igs. 95-6.
Los mercados mundiales de bienes

y de credito
!-Iasta ahora, hcmos analizado d fun cionanl iento macrocconomico de una t'mica cco no mf:t ccrrada. CO lleretamentc, hcmos ignorado las imcraccioncs CIHEC paises
en elmcrcado internacional. Hasta ali OS recicm cs, Ia tcoda macrocconom ica se desarroll6 en cI marco de lIna
c co nomfa ccrr:1da, principalmcntc porquc cl :m alisis ~ra
mas simple bajo estc SUPU CS l O y porquc eI cfccto del resro del mUlldo sobre I:t economia interior sc co nsidcraba
pequeno. Si n embargo, (ras Ia apcrtura crcciCniC de los
rncrcados intcrnacionalcs a 10 largo d e las dos uhi mas
dccadas, 13 pcicliea de ignora r 31 resta del mundo sc ha
hecha crccicntcmcnlc insatisfacto ria. EslO cs especialmente dena en Europa, dande d comcrcio intcrnacional cs un co tnponentc cscnci:ll de Ia actividad ccon6m iea.
Una raz6 n dc la impona neia del eomereio imernacional en Europa es b proximidad geogdfi ca y el tamano
rclarivame lHe pequeno d e cada pais. b. proximidad no
ex plica, sin embargo, d cxtraordinario crccim icllI o del
comercio entre los paises Ctlropcos. U n elemcnro csencial ell este proceso ha sido b crcaeion de la Comunidad
Europea (C E) (hoy, Union Europea), que ha. permirido
Ia eliminacion de los :lranccles y de las cuoras entre los
esrados miembros. En 1990, por ejem plo , las ex ponaciones de bienes )' servicios de la CE fueron cl 29,4 por
100 del PI B, mientras que bs exponacioncs de Esrados
Unidos fuero n s610 el 9,4 por 100 del PIB. Sin embargo.
casi cI 60 por 100 del co mcrcio d e la CE es(aba direcramente d irigid o a o u os paises de Ia Comunidad . Si co nsideram os s6lo cl comercio exterior de Ia CEo es decir, cI
comercio con los paises que csta n fu era de Ia Co munidad, la relaci6 n d e las exponacioncs respecto al rIB es el
9. 1 por 100. una cifra com parable con la de Esrados
Unidos.
D csde muchos puntas d e vista, la interacci6n entre los
paises d e Europa occidental es similar a la exisrenre entre
las d isrincas regio nes de Estados Unidos. Pero ram bien
cxis[en irnpo n alHcs difereneias. En Estados U nidos. la
poliriea moncraria y buena pane de 1a po litic'l
fiscal csd n cClHral izadas a nivcl federa l. Esra central izacio n no sc apl ica a la Uni6n Europea (UE), donde los
paises m iem bros manrienen rodavfa poiftic'ls mo netarias
y fiscales p ropi as. Esw diversidad de poli(icas haec mas
c~mplejo eI anal isis. puesro que (enemos que introducir
diferellclas cn los ni vcles -dC" precios nacionales y en los
(ipos de interes, asi como la exislencia de ripos de cambia ellUe las diferenres mon edas. OelHro d e la UE, esras
complicacio nes se reducirian considerablemenre si en(rara en vigor la U ni6n Mo ncraria Europea (UME). Mas
ta rde, en es[c libro. analizaremos las impli cacio nes de
csta posibi lidad. Sin embargo, es impon :uHt: tcner en
mentc que. la creacion de Ia UME, 0 induso de b
Uni6n Po lhica Ell ropca (U PE), no significa que los factares internacio nalcs dejen de ser importantes. Las cons ideraciones internacio nales continllaran siendo esenciales
para analizar las in(eraecio nes ClHrc Ia UE Y eI resro del
mundo.
SIC capitulo amplia cI modclo presc nrado en cI anre
rio r para inrroducir cI comcrcio de bienes y crcd iLO entre
di s'rin(os paises. Esta :I mpliac io n nos permiti d analizar
las cllesriones econ6micas inrernacio nales que han cobrado importa ncia en los llirimos anos. En part icula r,
anali7A'l remos las causas macroeconom icas d e los deficit )'
super:ivit por cuenta co rrientc, u na cucsti6 n candentc en
las discusiones eco n6micas y politicas debido a Ia pcrsi s{encia del deseq uilibrio comercial de Jap6n respcc[Q al
rcs[Q del Illundo.
Vcremos que nucstro anal isis anterio r d e una cconom!a cerrada es aplic'lble a la macroeconomia de Ia econOlnla mundial, al riempo q ue nucsrro rraram ienro inicial sobre los individ uos sc aplica postcrionnenre al
componamiento de una economia pcquena que o pera
en los merCldos mundialcs. Podcmos utiliz..u csta pcrspecriv3 para analizar cI presra mo y eI endeudam ienro internacionales, las variaciones en los prccios de las mercandas como eI petr61co y los F.tctores q ue de[crminan Ia
balall1.a de pagos de un pais.
139
140
1\I,urol'flJI/Ollli,/
UNA MONEDA MUNDlAL

Considcremos d C:lSO de tina ~'conomi:! mundial compuesl:! por varios paises, par ejclllplo , los paises micmbros de 1a Union Europe:! . Desdc Ia pcrspecr iva de caela
uno de estos paises, ;ul;l{lircmos b posibiliebd de que
cada pa is co mpre)' venda bienes a on os paises. Es dC'cir,
ampli amos eI an;\lisis del mereado de bienes con cl fi n de
incluir las imponaeiones )' las exponaciollt,s de bienes.
Para realiz:lr esta ampliacion . empt'za rel1los co n una seric de slipueslOs poco re~listas, <JUt' abandollaremos mas
adclame. Suponga mos, en primer lugar, (l lI C los biencs
que produce cada pais son Hsicamellle idCllIicos )' qlle
los costes de transponc y las barrer:ls comerci:lles exis[etHcs el1lre los paises so n 10 sufi ciclHclllcnte pequenos
como para poder prescindir de ellos. (En eSH.: semido. cI
analisis se apl ica a Ia siwacion en Ia que los mercados
inlernacionales son relalivamelHe abiertos, como es cl
caso de los principales paises illdllslri:dizados en los lillimos anos, espeei:llmenle dentro de Ia UE.) Por llitimo.
en esta eta pa suponemos que los paises. cn lugar de miliza r Sll propia mon('(b , miliza n. una moneda comun ,
como cl dobr america no. Los residentes de eada uno de
los paises rienen d61arcs y fljan los prec ias en unidades
de eSla moneda.
Dadas l1uestros supucs[Qs, los bicnes de wdos los paises dcbcn vcndcrse al mismo prccio cn d6lares, P. Dc 10
conrrario. las economias domeslicas )' las emprcsas querdan comprar wdos los bi encs al prt'cio mas bajo posible
}' vender wdos los bienes al prceio mas alia pasiblc. ESle
resllhada es b version mas sencilla de Ia I~y del prccio
unico. Por tanIO, c1 !livd de prec ios en dolan.:s es d mismo e igual a Pen IOdos los paiscs.
Suponga que cada pais liene un banco c('mral y que
esre banco {iene una deter11linada ca ntidad de mon eda
internacional. Esta moneda pllede consisti r en bilbes
de papd denominados en d6lares americanos, en yenes
japallcses a en orras unidades nacion::lles 0 pad ria ser un
bien co mo eI oro. b forma precisa que adopte la illoneda inrernacional no cs imporrante para nuestra an3l isis,
siemprc que supongamos que eI tipo de illlercs nominal
de esta moneda es cera. .
Sea H, la ca ntidad mundial dc moneda ilHernacional
exis(enre en cI periodo ( y denaminada en d61ates. (b
barra superior sign ifica que b variable se refiere al11lundo en su conju nw.) Suponga mos, para mayor sellcillcz,
que Fl, no varia can cI paso del tiempo, cs decir, H, es
igual a Ia conSl'ante H. EI b:lJ1ea cc ntral nacional demand;) la canridad real H/ P de csla moneda illlcrnacional
para b eili t:lr las u :ms:lcciones ent re los rcsidclH cs nacionales y las cxrr:lnjcros. (En capilulos poste riores analizarcmos mas dctalbdamelH l' la dcmand:! de mon cda internacia nal.)
Supongamos que Cll c1 mundo ex iste un lini ea merea do de crcdito. Si prcse indimos de las difcrcncias cntre los
pres tararias rcspccto a Sll solvencia, d 111'0 de ilHeres
rcal , R, de eS lc mcrcado Illllndial dc crcdito debe se r cl
mi smo para los prestamistas )' para los pres ral arios de
lodos), cada una de los paises.
PRESTAMO Y ENDEUDAMIENTO
INTERNACIONAL
Considcremas b silliacion desde d punto de vista de los
resideIH es de un pais dcterminado, por cjcmpla, Espana.
Nos referiremos a el con la expresi6n nuestro pais" ya
los dcm:is con Ia exp resion .. d resto del mundo". Sea Y,
b GHltidad 10lal de bienes }' serv icios producidos en
nucslro pais, es decir. d producto interior bmw real
(PII3). Por cansigu ieme, ]a rellla monct:lria procedentc
de csta fucIHe es Ia ca nridad P)~ .
Para los residclHes de un p:iis individualmetHe cansiderado, Ia cantidad tOlal de fondos prcsmdos ya no liene
por que ser igual a 1a de los fondos tomados a preSt:lOlO,
sino qlle b eanridad IOtal prcslada (e n terminos news)
por las residemes en nuestro pais se corresponded con b
ca midad IOl allolll::lda a preSra OlO (en terminos news) de
nuestro pais por los cX Ir.lI1jeros en Sll co njulHo. Sea B(
las tcnencias news de bonos extranjeros que posecn los
resi<icnlcs en nuestra pais al fina l del periodo t, que cs
B( = B;\' - 1J;11, donde H,\' son las tenencias de tllUlos
ex tranjeros pascfdos par los residenles y B;II son las tCncncils de tlrulos nacionales en manos de extranjeros. 5i
13( > 0, nuestro pais es un presta mista neta al resta del
mundo , micnrfas q ue si B( < 0. es un prestatario ne[O.
Par ralllo, b canrid:ld RBf- I cs la rema neta procedellle
de interests (positiva 0 negativa) procedente del extranjcro que percibcn las residcJl[es en nuestro pais en d
perro
' d0 / ' .
Si eo nsideramos d mundo cn su conju llto. la canridad
lotal de prcslamos solicitados debe ser igrral a la cantidad
tatal de prcstamos co ncedidas. Por ramo. la ca ntidad
agregada Illundial neta de bonos cx rranjeros, 8 (. es cero.
Esle rcs ultado, que se refl ere al mundo en Sll conjunto,
es paralclo a Ia condici6n que obtuvimos cuando anali1.;iball1os eI caso de un pais aislado y prescindimos de los
cxrr:lnj eros. [monccs, un pais aislado na podia ped ir
prcst:lm os a ninglin Olro. AUll(ll1 e CSla n:slri cciol1 ya no

sc aplica a cada uno de los paises individua!mcnte cu nsidcrados, sigue aplidndose al Illundo e ll Sll conjllnto (s i
se prescinde de b posibilidad de pedir prCslamos :I, di ga ~
mos, Ma n e). Por consiguiente , la rellla agregad:l OlUIl dial neta de imereses proeedellte del cxtran jero. RBf "
rambicn cs cero .
Supong:ullos que b re/lta neta de intereses procedcnt e
del cxtranjero es ]a linie.. fU cnte de relHa proeedent e del
resto del lllundo 2 En esc caso, b renta monct:uia tolal
que oblienen los n:sidelHes en nuestro pais en d periodo
( es cI producto nacion:"!1 bru(Q , qlle cs igual al producto
interior bruw, P}~ , mas la rellla nela de intereses proccdeme del eXlranjero, RBf... ,. Esla relHa plledc gaslarsc de
b sigui enre manera:
Gaslos de consumo personal , PC:, en bicm:s y sc -:vi~ __
cios pr oducidos en Illiestro -,):1IS, PO}, 0 en eI cxtranjero, PMr
Inversion exterio r neta, que es b exprcsion con 1a
que sc denomina Ia adquisicion !leta de defechos
ponadorcs de illlereses, IJ! - BI- ,. m:is cua lquicr
posible acumubcion de moneda internacioml ,
H, - H,_ I. NorOlalmeme, Ia variacion de Ia moneda in tern aciona I es una pequcfla fra ccion del PNB.
Uniendo los resultados amcriores , obtenemos Ia restriccion presupucstaria de nuestro pais:
PY,
+ RBf- 1 =
pc,
+ (8f - IJ!- .) + (H,
H ,_I)
(8. 1)
La Ecuacion (8. 1) cs la forma simple de ]a restriccion

presupuestaria de una economia abierta. Para una
eco no mia aislada (u na eeonom ia eerr:lda), el produclO
interior brutO, PY" debe ser igual al g:l.SfO IOtal en bienes
y servicios realizaclo por los residcmes ell lIuestro pais,
PC,. C uando abrimos Ia cconomia al rcsto del mundo,
inrrodueimas algunos conceptOs nuevas, que pueden in ~
trodueir una d ifc rcncia e/Ure cI produclo interior bruto
y 19s ganos imcriores cota les en bienes y servicios. EI
!ado izquierdo de Ia fella cion (8. 1) induye Ia centa neta
de los factores n acio naJes en cI extranjero, RBI- I. EI
lado derecho induye Ia inversion eX lerior ne(:l, 'Iue cs
igual a Ia adquisici6n neta de derechos portadores de in tereses, Bf - Bf- I> mas b acumulaci6n de moneda in ternacional, H, - H,_l.
Ei termino 8f - Bf- . se denomina balanza po r
CUenta de cap ital de nueStro pais. 5i Bf - Bf- l es pos i~
[ivo , hay lIna salida de ca pilal (5i es negativo, hay ulla

entrada de capital ). Una sal ida de capit;ll quiere deeir
que 1ll1eslro pa is adquiefe defec hos ponadores de illl ereses sobre cI ex [ranjero y. por t:lIllO, llue proporciona fon dos a los eXlranjefos p:lra COlllpr:u bi enes )' scrvicios.
Los residelltcs en rHllstro pais [icncn una rcma total
de PY, + RIJ,~ I (qlle cs igual :II PN B) )' un g:lSIo total cn
biell es y servi cios de lie,. La dilc rencia entre Ia rema y cI
gastO es el aho rro de los rcs idcmes en nucstro pais en
forma de ac[ivos ad icionales adquiridos al resto dd
mundo y sc denolllina bala nza por cuenta co rriente.
Observese en b ECliacion (8. 1) que
balan za
p O l'
= PY,
cucnra corriente
+ RB!- l - pc,
inve rsion exterior nela
8( - 8!'- , + H, - H,_,
(8.2 )
Esra exprcsi6 n cs b idenrid3.d b:isica de b bal:lI11~1 de

pagos. La eCllacion cstablecc que b balanza pOl' ClIenta
corriente es igua l :!. b in version exterior neta , quc es la
sUllla del flujo [1elO de capita l. 13/ - Bf- l' Y Ia va riacion
de Illoncda imernacio nal. H, - H ,_1. 5i Ia balanza por
cllenta corrielllc es positi va (0 negal iv:!.). sc dice que d
pais tiene Uti supenivit (0 un defi cit) por enema eorri ente. Observese que, como idcntidad contable, un supc r:ivit por euenta corrielltc debe tener una transaccion
finan ciera cOlllpells:uoria en forma de un aUlllcnto de
los derechos portadorcs de irucrcscs, IJ~ 0 de moneda
irHernaeional. H .
Considcremos ahor.l mra maHera de examinar la pos icion de un pais con respeclO al res to del mundo. En tina
economia ab ierta , los res ideIH cs ptlcden intercambiar
bienes y servicios ca n d rcsto del mundo . Las exportaciones, PX{, son los bienes y scrvicios prodlleidos por los
rcsidclHes en Tluestro pais que se venden a extranjeros.
Las importaeiones. PM! , son los bienes y servicios produeidos por los extranjcros (IUC so n comprados por los
rcs identes en nucslro IXlls. L1 difcrencia entre las exporcaciones y las importaciones de bienes y scrvicios se
denom ina balanza co mercial. Adentas , en una economia abi erta sc vcrifica quc P'r'; = I'D! + Px,x, ya que I:t
producei6n domcsriea de b i ~ cs y servicios, PY" dene
que ser vcndida bien a los residcntcs, PDf , 0 bien a los
no rcsidcntes, PX!. An:i logamen[ c, recl1erdesc que
Pc, = PD,l + PM,x, pUCSIO que d gasto rotal de los
residentes PC se traduce bien e ll productos domesticos. PDf , ~ bie';l en productos extr..lIljcros, PM!. 5i susti-
142
,\f(lcrONOllomifl
rui mos esr:ls reb cio nes (y IJ( = IJ,x cio n (8.2), obtencmos:
B;" ) en Ia Ecu a~
balan'l..1 por CllelH:1 corrieme
= p ~~
= PO!
+ PXt + P'
I
\\
+ RB[ I BX
I- I
pc,
8M ) _
1-
PDt _ P/l4:
I
L1S cxpo n acio nes de bienes y servl clos mas Ia rcma
Caja 8.1.
proccdcnu: del ex terior se denomi n:lIl exportadoncs totales, PX,. La SlI llU de las impo nacio nes de bienes y sc rvicios y b retlta !leta de imereses p:lgada a los extranjeros
se dello mina importadones 10tales. PM,. Las export'adones netas de Ull pais so n b diferellcia emre sus exporraciones ro('ales y sus impo n aciones ('orales, P( X, - M,).
Reordenando b Ecuacio n (8.3) obtenemos b defin icion
habitual de producto nacional bm w :
{,NB ~
I' y, +
RBf- , ~ {'C,
{'(X, - M,)
(8.4)
La nueva Balanza de Pagos
Para facil irar las comparaciones imernacionales ell las

cifras de Babnza de ragos. cI Fo ndo Monctario I nternacio nal (FM I) lia desa rrolbdo una merodologfa y
un sisrema de presentacio n de b s cuenras, q ue se ha
ida pbsmando CII sucesivos Manualcs de Balanz..1 de
ragos. Can eI fin de adaptarse a la cambiame realidad
de Ia o per:Hiva ex terio r de los paises desa rrollados
--cspeciai mcme de sus mercados fin ancieros-. y cn
un esfuerl.O de aprox illlacio n a la merodologi:t lIrili 'l.:lda po r b Comabi lidad Nacional. en 1993 eI FMI
publico cI Q uinto Manual de Balam~a de ragos, que
incorpora impo n anrcs innm'acio ncs con respeclo a ta
cuarm edicion de 1977.
Adem:is de Ia creacibn de una nueva estadistica de
saldos. denom inada Posicio n de In version Im ernacional. can cI mismo esq uema de ta Balal11.3 de Pagos,
d q~'imo manual in troduce modi fieacio nes que afee mn tanto a la estrllclUra co mo al conrenido de los
compo ncmes norm alizados.
La nueva est ruct ura de la Balanza de Pagos responde a 101 neccsidad de recoger unos fluj os comt: rciales y fi nancieros q ue han allmenrado considerableme me, en un comex[Q de globalizaci6n y liberali7A1.ci6 n de ]a eco nomia, y de co minuas innovacioncs
fin ancieras.
La Balanz..1 de P:lgOS queda fo rmada por rres cuentas: cuenra corriem e. cuenra de capital y cuenra financiera . Las transferencias de capital se excluycn de
la cuenta corriente. para integrarlas junto ca ll la nlbri ca de adquisiei 6 n y disposi cio n de acrivos no producidos, no finan cieros (que rccoge las n ans:lccio nes
de acrivos no producidos, como tierra y sllbsllclo. y
las n ansaccio ncs de activos illfangiblcs. como pa renres. derechos de autor, franquicias, etc.), en una nue-
va cuen t:l q ue se denomina cllenta de capital . La

anrigua cuema de capi ral. par su pan e. pasa :l denominarse I<cllenra finan cierall .
L1. cuenta corriente se subdi vide en CliatrO subbalanz.1s: mercandas. scrv icios. relHas y rransfercncias.
Bajo Ia fli brica de mercancills se ind uyen tantO las
mercandas que cruza n las fro meras, como :lquell as
orras cuyo co mcrcio se rcaliza sin lraspaso fis ico a Iraves de elias. L1. sub-bal:lIlza de servi cios, q uc Se prese nta dcsagrcgada en rurismo y viajes" y orros servicios>l. se aciapra a los reqllerimi elHos de in formac io n
del actual co nrexto imernacio nal de inrcrca mbio de
servi cios - incorpo rando b s neces idades de ACllcrdo
General sobre Arancd es Ad uaneros y Com('rcio
(GATT)-. En ]a sub-b:llall'l.:I de mllns, se incl uycn
ralHO las r('!Has de rrabajo. como las renms de inversion . Por (ihimo. la sllb-balal17..a de tmnsferencitlS recoge las dcno mi nadas transfcrellcias corrienresII.
donde se registran las remesas dt: crnigranres. los impUCSIOS. las prestacio ncs a Ia seguricbd socia\, etc.
b nuev:l cucnta de capita] induyc las t'ransacciones rclaciolladas con :lctivos tangibles (t ierra y subsudo) e intangibl es (eolllpras dc patemes, roya ltics.
etcetera). y las transferencias de ca pir31 (condo nacio n
de deudas. transfe rencias de acri vos fijos, etc.).
Lt cuenta fin ancicra recoge las operacio ncs finan cieras anrerio rlllenre inregradas en la balanza de capirales,- Esta esrrucwrada en cuatro sub-balanzas difcrenci.adas po r la naruralC1...1. del instrumento en que se
marerializ..1.11 las o pcracio nes: inversiones directas. inversio nes de ca rtera. otro capi cal y rcservas. La perd ida creciente de significado de Ia linea divisoria entre
los inSlrumenros fin ancieros elllitidos a largo y a ca rro plaza. bace que se Ie conceda mayor rclevan cia:ll
I.os IIl1'rmrl"i III/l/U/i,i/,'s til' birllrl y de crldito
143
2.500
2.000
1.500
>1
1.000
soo
- - - - - - - - - --
--
-500
- 1.000
- 1.500
-2.000
. -2.500
1990
1991
j :ill:1Ite:
1992
Cuenla oorrienle
1993
Cuenta de capita!
8011'1111 Estndlsfico. Ballco de Espalla.

l3alam.a'de i'agos, Espana 1990, 1995 (mi les de lIlilioncs de
Figum 8.1
lipo de inmumcn lo que al plaza, desaparcc icndo d

concepto de .. Salam.a Basica".
L1S illvCrsiollc! direcIIl$ son aqucllas que refl cjan un
objcrivo del invcrsor de obrener ull a rClHabilidad permanente en Ia empresa de inversion, alca n7...1ndo lin
grado significarivo de influenci:1 en sus orga nos de
direcci6n. Se considcran COlll0 tales aq ucllas cn las
que eI invcrsor alcanza lIna panici pacion de al menos
eI 10 pa r 100 cn cl ca pital de Ia cmpresa de inversion .
Una vcz es[ablecida la rclaci6 n de inversion direera ,
lOdos los fluj os de financiaci6n entre los inversorcs
dircclOs y sus emprcsas se considcran [am bien in version directa, ind uidos los prcstamos cualquiera que
sea su plaza. Tarnbien se induye en cS{"a sub-balam.a .
la inversion en inniucbles.
. L1S illv(!rsiones dt! cnrlern rccogcll las [ransaccioncs
en valorcs negociablcs, cxduidas las quc, cstando rnatcrializadas en acc ioncs, curnplen los rcquisitos para
considcrarlas como inversiones dircctas. Esta sub-balanza se divide en: accioncs y fondos de inversion.
bonos y obligaciones (tfwlos cuyo plaza de elllisi6n
es superior al ano). instrumcntos del mercado monetario (thulos cuyo plaza de cmision cs inferior 0 igual
199'
--0--
1995
Cuenta linanciera
PCSCI:IS).
a un ailo) )' derivados fin ancicros (opcioncs, fU llltOS y

warranls).
Delliro de 1a rllbrica Qlro (apilalsc induye n las
operaciones de premmlO -co merciales y finan cieros-, separan do el co n o del largo plaza, )' las o peraciones de deposiw, induidas las lencncias de billcrcs
extranjeros. Es importa nrc advenir que el Manual
considera que las opcraciones en valores can pac(Q de
recompra son, a efcctos de Sll regisrro en Balama de
Pagos, presramos co n garantia , por 10 que las denomin adas opcracio nes repo y simuldneas se induycn
en la sub-balanza de Olro capital.
Por llirimo, la cuellla fi nanciera rccoge las variacio ncs de las rcscrvas , que incluyen los activos fi nancieros librcmelHc dispon iblcs por 1.1 auroridad monetaria." (O ro, dcrechos especiales de giro, posicion de
rcscrva en cI FMI y aClivos en moneda extranjera,
...
fundarn cm alrnelllc.)
Por Otro lado, si bicn las oJXracioncs de Ia cnema
corricmc y de la cuenta de capital se com pman como
ingrcsos y pagos. en ]a cuenta fin anciera los flujos sc
contab ilizan como variaci6 n dc acti vos 0 variacion de
pasl vos.
'"'""Tabln 8. Jn.
?::
,,
Balanza de ragas de Espana , \990-1992. Principales componcnrcs (en miles de millones de pesetas)
1990
Cuenla corrienle
Mercancias
SelVicios
Turismo y viajes
Otros seNicios
Rentas
T~bajo
Inversidn
Trans!erencias corrientes
Cuenla de capHal
Cuen!a financlera
Inversiones de Espana en el eKlerior
Directas
Carlera
Inversiooes del exterior en Espana
Excluidos valores negociables
Va/ores negociabl~s
Otra inversiOn
Sislema cred~icio
Administraciones Plibficas
Otros sectores residenles

Reservas
Effores y omisiones
Nota: VP: variaci6n de pasNos. Vk variaci6n de adivos.
Fuente: La 8alama de Pagos de Espana, Sarol de Espana
,>
e
1992
1991
Ingresos
Pagos
Sa/do
Ingresos
Pagos
Saldo
Ingresos
Pagos
Sa/do
10.070,8
5.656,2
2.828,3
1.878,2
950,1
791 ,3
23,1
768,3
794,9
11.900,3
8.620,0
1.619,8
427,1
1.192,7
1.150,4
1,1
1.149,3
510,1
30,9
- 1.829,5
- 2.963,8
11.409,6
6.224,7
3.046,3
1.990.8
1.055,4
1.132,8
23,6
1.109,2
1.005,9
13.463,6
9.383,9
1.789,0
472,0
1.317,0
1.577,8
12.775,3
6.757,3
3.447,0
2.262,9
1.184,1
1.442,4
24.7
14.936,8
1.576,5
712.9
38,0
- 2.054,0
-3.159,2
1.257,3
1.518,8
-261 ,6
- 445,0
22,4
- 467,3
293,0
330,1
1.128,6
408,6
2.030,1
2.2
2.027,9
886.0
50,2
- 2.161 ,5
- 3.088,4
1.272.0
1.699,8
- 427,8
- 587.7
22.5
- 610.2
242,6
358,4
VP
VA
VPVA
VP
VA
VPVA
VP
VA
VPVA
4.127,4
2.531 ,7
468.7
350,9
137,8
1.595,7
- 488.7
-350,9
- 137,8
2.434,7
1.410,8
1.023,9
359,5
693,9
34,4
- 368,6
-709,8
81,0
4.755,2
2.923,7
707,1
459,8
247,3
1.831,5
- 707,1
- 459,8
- 247,3
3.569.7
1.293,5
2.276,3
458,0
550,2
-89,4
- 2,7
- 1.489.1
- 107,7
5.242,8
2.832,0
222,3
278,5
2.410,8
- 500.9
- 222,3
- 278.5
2.623.0
1.367,1
4.109.0
2.919,4
93,4
1.096,2
- 1.777.9
-1 .489.2
-1 .562.9
262,5
-188,8
1.777.9
- 607,8
In,6
2.434,7
1.410,8
1.023,9
1.692,7
1.459,4
129,9
103.5
1.333,2
765.5
95,S
472,1
709.8
1.208,5
1.451,1
-242.6
- 359.1
22,0
-381 ,0
284,8
146,7
368,1
3.569,7
1.293,5
2.276,6
1.185,5
817,9
- 28,8
396,4
1,2 i
727,5
267,7
60,6
399,1
1.489,1
1.417,7
9.845,7
2.175,0
563,1
1.611 ,9
500,9
2.623,0
1.367,1
1.255,9
2.619,8
1.356,5
355.9
907,4
1.255,9
t-
TabIi18.1b.
Balama de ragos de Espana. 1993-1995. Principalcs componentcs (en miles de millo nes de
1993
Cuenla corrienle
Me/cancias
Servicios
Turismo y viajes
Olr05 seNicios
Rentas
Trabajo
InversiOn
Transierencias corrienles
Cuenta de capital
Cuenta financiera
Inversiones de Es6aiiafen el exterior
Directas
Nola:VP: variaci6n de pasivos. VA: vanaci6l1 de actives.

Fuente:u &!anza de P2gos de Espana, Banco de Espana
1995
1994 ,
Ingresos
Pagas
Saldo
Ingresos
Pagas
Saldo
Ingresos
Pagos
Saldo
lUS1 ,1
7,876,5
3,938,8
2.514,1
1.424,7
1.505,1
14,2
1.490,9
1.130,7
442,8
15,146,1
9.773,2
2,503,1
602,7
1.900,5
1.952,7
14,6
1.938,1
9/7,1
57,0
- 695,0
- 1.896,7
1.435,7
17.769,41
11.855,8
-447,6
- 0,4
- 447,2
213,6
385,8
16,856,8
9.889,1
4.546,2
2,875,4
1.670,8
1.162,3
13,9
1.148,4
1.259,2
416,5
553,2
2,041,9
2.257,0
13,1
2.243,9
1.061 ,5
69,6
- 912,6
- 1.966,7
1.951 ,1
2,322,2
- 371 ,1
-1.094,7
0,8
- 1.095,5
197,7
347,0
19.737,0
11.540,4
4.974,5
3,161,0
1.813,5
1.665,9
19,5
1.646,3
1.556,2
796,5
19,579,1
13.741,0
2.759,2
555,1
2.204,1
2.162,4
20,1
2,142,3
916,4
59,9
157,9
- 2.200,6
2.215,3
2.605,9
- 390,6
- 496,5
-0,6
-496,0
639,8
736,6
VP
VA
VP,VA
VP
VA
VP-VA
VP
VA
VP,VA
10,560,5
10,035,4
1.207,3
337,0
870,3
525,1
- 1.207,3
- 337,0
- 870,3
8.043,4
1.027,2
7,016,2
-6,884,8
- 6.622,1
- 57,9
- 204,7
573,8
- 215,9
- 556,8
775,4
522,4
253,0
734,7
- 775,4
- 522,4
- 253,0
- 1.355,4
1.262,5
- 2,617,9
2,858,3
3.466,8
100,4
- 708,9
7,1
- 169,0
4.216,5
4,343,3
- 126,8
Gartera
Inversiones del eKlerior en Espana
Excluidos vaJores negociabJes
Va/ores negodab.'es
Otla inversK;r\
Sistema credtticio
Administraciones Pl1bJiC<ls
Dlros sec/ores residentes
ReselVas
Errores yomisiones
PCSClilS)
8.043,4
1.027,2
7.016,2
2.517,1
1.693,9
20,7
802,5
9.401 ,9
8.316,0
78,6
1.007,2
- 573,8
1.911 ,4
- 4,75.8
tn,S
-1.355,4
1.262,5
- 2,617,9
1.533,2
1.367,1
198,4
- 32,3
2,595,1;
- 1.325,1
- 2.099,7
98,0
676,6
- 7,1
3.373,8
780,4
2.593,4
842,7
513,8
237,4
91,5
511,4
- 511 ,4
440,5
71 ,0
- 440,5
- 71 ,0
3373,8
780,4
2.593,4
- 3.844,6
- 2.851 ,8
192,0
- 1.184,8
855,5
- 767,7
4.687,3
3.365,6
45,'
1.276,3
- 855,5
~
,
-,,,
~
S-
-'"'"
,
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",
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'"
...
~.
'"
'"
~
Tab/a 8.2a.
Balanz.'l de Pagos por zo nas gcogrMic3s, 1995 (en miles de millo ncs de pesetas)
UE
Ingresos
Pagos
Ingresos
Pagos
Latinoamerica
OCDE
Sa/do
,~
Sa/do
Ingresos
Pagos
Sa/do
"
::;:"
Cuenla corrienle
Mercancfas
Servicios
Turismo y viajes
Otrosservicios
Rentas del Irabajo
Rentas de la inversi6n
Sistema crecfrlicio
Administradones PUbIi&as
Dlros sec/ores residentes

Translereocias C{lrrientes
Cuen!a de capilal
Cuenta flnanciera
Administraciones Publicas
Inversiones de cartera
OIra inversiOn
Olros sectores residentes
lnversiones del exterior en Espana
ExcIuidos va/ores negociables
Envaiores negociables
Inversiones de Espana en el exterior
8.341 ,8
3.857,2
2.669,3
1.187,9
10,4
8.985,8
1.126,7
290,5
1.436,2
8,6
- 644,0
2.130,5
2.378,8
- 248,3
1,8
9.468,1
4.662,9
3.060,9
1.602,0
15,4
10.914,4
2.455,6
487,3
1.968,3
14,6
- 1.446,3
2.207,3
2.573,6
- 368,3
0,8
2,9
164,5
- 641 ,8
- 326,6
597,2
726,1
5,8
204,9
766,3
644,7
491 ,1
755,2
40,2
640,4
544,8
234,7
37,5
- 634,6
- 339,9
220,3
35,6
VP
VA
VPVA
VP
VA
VPVA
2.195,6
2.086,7
2.032,9
53,8
1.215,0
1.179,3
708,3
471 ,0
1,352,4
2.199,0
1.968,5
232,4
1.069,9
931 ,8
Reservas
MJ/a:VP: variaci6n de pasivos. Vk. variaci6n de activos.
Fu:!n!e:BdetinEstadisti, Bm::o de Espaila
1.966,5
3,4
858,9
341,5
111 ,0
138,0
229,0
211 ,0
931 ,8
590,3
590,3
Oirectas
Carlera
Olra inversion
Sistema cred~icio
3,4
116,5
- 5,5
747,9
341 ,5
- 111 ,0
- 116,5
5,5
- 609,9
455,0
73,1
3;,7
6,0
6,0
1.024.7
129,3
157,1
- 27,8
895,4
2.080,7
2.032,9
47,8
190,3
1.179,3
708,3
471 ,0
- 129,3
- 157,1
27,8
- 859,7
599,0
108,2
3;,5
72,7
2,7
561 ,3
91 ,3
27,8
63,6
1,1
37,7
16,9
7,7
9,2
1,6
1,0
28,6
5,3
15,1
4,3
16,1
30,5
5,3
VP
0,9
0,9
13,4
13,5
11 ,0
2,5
4,3
VA
14,8
1,9
0,0
VPVA
14,8
142,8
- 13,9
0,9
- 14,8
- 129,4
13,5
11 ,0
158.5
258,8
31 ,8
- 15,7
- 158,5
- 258,8
- 31 ,8
15,7
2,5
Tabia 8.2b.
Salanza de ragos por zonas gcograficas, 1995 (en miles de millones de pese tas)
EFTA
NAFTA
/ngresos
Cuenta c?rriente I (
Mercanctas
Servicios
Turismo y viajes
Otros servicios
Rentas de1trabajo
Rentas de la inversi6n
Sistema creditdo
Adminislraciones PUblicas
Otros sec/ores residentes
Translelencias corrientes
Cuenla decapital
Pagos
Sa/do
624,4
439,5
162,3
m ,1
3,2
1.087,3
553,0
174,6
378,4
4,7
- 462,9
-113,6
-12,3
- 101,3
-1 ,5
2,9
20,4
72,2
6,8
33,6
53,5
86,9
8,0
-30,7
-33,1
-14,7
- 1,2
VP
Cuenla financiela
Adminislraci>nes Pub!icas
Invelsiones de cartera
Otra inversiOn
Otros sectores residentes
lnversiones del exterior en Espaiia
Excluidos va/ores negociabJes
Enva/ores negociables
lnversiones de Espana en el exterior
Direclas
GaI1era
Otra inversiOn
Sistema credijicio
Reservas
Nota:VP:var\aciOO (Ie pasiYos. VA: variaci6n (Ie activos.
Fl.'ellit': BdetinEstadisibl. Banco de Espana
99,4
73,9
25,5
212,0
213,6
60,6
152,9
-1,6
VA
1,4
1,4
186,8
11,0
32,7
- 21 ,7
175,9
VPVA
98,0
73,9
24,1
25,2
213,6
60,6
152,9
- 11,0
-32,7
21 ,7
- tn,S
/ngresos
212,7
338,5
209,5
129,0
1,7
25,8
78,8
17,1
VP
-21 ,3
-1,2
- 20,2
2,0
30,9
54,6
-23,7
- 28,9
Pagos
294,0
137,0
17,6
119,4
0,8
3,0
59,6
13,9
4,5
VA
0,1
0,1
- 2,3
11,9
8,0
3,9
- 14,2
OPEP
Sa/do
/ngresos
Pagos
Sa/do
- 81 ,3
201 ,5
191,9
9,6
0,9
338,6
26,5
7,5
19,0
0,1
754,1
40,3
4,9
35,4
0,2
-415,5
-1 3,8
2,6
- 16,4
- 0,1
-3,0
-33,8
1,3
1,7
8,9
1,9
0,8
3,0
1,2
1,3
0,9
5,9
0,7
64,9
12,5
VPVA
- 21 ,4
- 1,2
- 20,3
4,3
30,9
54,6
-23,7
- 11 ,9
- 8,0
- 3,9
-14,7
VP
- 6,0
-6,0
10,5
9,1
8,0
1,0
1,4
VA
VPVA
7,5
7,5
20,4
4,0
3,9
0,1
16,4
- 13,5
-6.0
- 7,5
-9,9
9,1
8,0
1,0
- 4,0
- 3,9
- 0,1
- 15,0
!s-
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ff
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"
Sc COlllpUlan como :lIlnll:nto.\ de Kti vos los flujos

nelOs de salida de rondos (pagos), origin:tdos al ser
nuyores los pagos de las :uiquisiciones por residentes
de actlvos emiridos por 11 0 residcllI l"s , que los ing!"esos derivados de su vellta 0 amonizacion . Una disminucion de :lclivos, as imismo, SUPOIlC un flujo nero
de entr:l{b 0 un in greso como resultado de las operaciones rcalil. ad:ls can 3.ctivos emitidos par no res idell I CS.
Par su pane, se co nlabilild1.n como aUlllelHOS de

pasivo, los flujos IlCtQS de cntrada (ingrcsos), dcbido a
que los ingresos dcri\'ados de adquisi cioncs por no
residcnres de activos emitidos por residclltes, superan
:t los pagos como co nsccucncia de SI! vema 0 amorri zaciOn. Del mismo modo, las dismillllciones de pasivas rdlcjan flujos netQs de salida 0 pago.~ como COIl secuencia de las oper:lCione$ llevadas a cabo ca n
acti vos emiridos par residelHes.
EI Banco de Espana cs rcsponsablc, desdc 1991 3,
de la elaboraci6 n de la Balanza de Pagos de Espaib.
Desdc dicha fecha ha v(,llido recogicndo los datos correspondiences, anuales y rrimest rJ. les, en una publi cacion all llal monogr:ifica. Adicio nalmente, en eI capitulo 17 del Boletin Estadistico que ed ita cI Banco
de Esp:ul a, se publica n datos mensuales, au nque para
algunas nIbricas Sll nive! de desagregacio n y dcralle es
inferior al de Ia publicacio n antla!.
Como sc aprccia en b Figura 8. 1 yen b s Tabbs
8.1 n y 8. 1b, Ia Balal17~1. de Pagos espanola en cl periodo 1990-95 esd ca raCleri7...1.d;1 por un deficit persistcnce de Ia balan1.a por cuenca corrie rue, si bien se
observa una reduccion del misl110 :l parrir de 1993.
que termina por rraducirse en un slIpenivit en 1995.
(EI ultimo sllpcr:ivi( se regimo en 1986.)
Este reslllrado se debe, en parte, a Ia reduccio n del
deficit de la balanz..1. comercial. mOlivado por cI cfec(0 posirivo que sabre las export aciones lienen las d e~
valuacioncs de los aoos 1992 y 199), Y po!" Ia desace-
La Figura 8.2 Illuesua Ia rclaci61l ent re Ia balal17.a por

ClIellra corriente y d PIO desde 1960 hasta 1995 para los
paises de la UE. Estados Unidos y Jap6n. L1. cuenca corrieme de la UE presenta varios cidos. S610 ex.isri6 deficit para. los perfodos 1963-65. 1974-76, 1979-82 Y
1990-92. Sin embargo, las cifras agregadas encubren las
diferencias en d comportamienw de b s cuelllas corrienres de los distinros esrados miembros de la UE. Por
ejemplo , las balanz..'ls por cuenta corriente de Alemani:! y
Holanda han esrado mayorirariamclHc ell supcr.ivit
leracion del riuno d ~ c rec il1l i(~IUO de b dem:l nd:l dl'

imponaciol1 es co nSl'ClIcncia de b crisis cconumica.
Pero sabre tOdo se del)e al buen componamiento de
la b:llanza de se rvicios. impulsada par d turismo.
cu)'o saldo pas:] de 1.208.5 miles de millones de pesetas en 1990 a 2.215.3 miles de millones en 1995.
Lt !lUl'va cuelll :l de ca pi tal Illuesrra un supcd\'ir
que aume nta de forma not able a 10 largo del periodo
1990-1995. reflejando Ia posicion que Espana tiene
como recq~lOr ncto de transferencias de ca piral de Ia
UE (e ll rorma de fo ndos de com pensac io n: FE DER ,
Fondos de Co hesio n )' FEOGA ~ OrielHaci6n).
Ll Figura 8. 1 revela que Ia cuenta finan ciera ha
mosrrado un deterioro palllatino desde 1993. Tras
CStO subyacc Ia evoillci6n seguida por los mcrcados
fil1anci cros y eI propio compon:un icnto de Ia ClIenta
corrielHe )' de capital.
Por 10 que respccca a los compellclltes de Ia Cllenta
financi era, JetHro de las inversio nes de Espana en cl
exterior es de destacar d mayor peso de las inversiones directas. En b s invcrsiones del exterior en Espafl a, se obscrva como predom inan las inversiones en
valores lIegociables. don de d mayor peso 10 aelpara
Ia dellda pliblica. Esca nibri ca alcanza los 7 .016,2 mi les de millones de pesetas en 1993, para descl'nder
bruscamenrc eI ano sigui e[}te y recuperarse en 1995.
La OIra in\'ersion est:i dominada por los prcsramos),
depos itos del seCior cred iricio, principalmenre a corto, donde los movim iCIlIOS de los fluj os se basan en
criterios especulativos y reflejan la evoillci6n de los
Ill ercados . Po r t'd(imo, las reservas, Illuestran llna disminucion en los ailOS 1990 y 1991, por Ia inrervencio n del Banco de Espafia en dcfensa de Ia peseta, y
pasan a aumelHar a parrir de 1992.
En resu men, en 1995 se consolid:1 una (endencia
que sinh a Espana como prestamista nero, reflejo de
un supcdvi( en b cuema co rrielHe provocado par eI
bucn co mpanamicn(O del wristllo.
durante esce pedodo. Por contra, Dinamarca y G recia han te!lido normalmcnte deficit. En conjumo, sin
embargo, eI comportamieillo de la Cllenta corriente de la
UE es similar al de Japan. En concreto, en ambos c.1.50S
hubo deficir durance los shocks petroliferas de 197 3 ~7 4 y
1979-80. 19ualmente. en ambos casos, hubo sll per.ivit
im portantcs durante los anos ochenra.
EI componamielHo de Ia cucnm corriente de Ia UE
conrrasta can cI de Esmdos Unidos. En primer lugar,
los dos shocks petroliferos afectaron menos a Estados
I .os IIII'rear/os 1II1111f/i,do tI, /limt'f ) ' dc aidito
149
2,5
m
~
"
.~
~
3
2
1
0
-1
Ful'llll': bllrTllaliollltf Fil/(lIIri,t! Stlltiuirr, FM I.
Fig/ln/ 8.2r.
laic del PIB ).
Ihlall7~1
por cucma corriente de ):Ipon (porcen-
EL PAPEL DEL MERCADO

INTERNACIONAL DE CREDITO
FIIO/u: /;"eollom;c Owlook a CDE.
Figllr.t 8.211. llal:U17a1 por e ue llia co rri cntc de 13 Union Europca (porcclHajc del PIB).
NOM: Dcsdc 1960 hasla 1967 , no sc indll)'c eI dato dl' Ia euen[a corricll1c para Pon ugal )' Frallcia; dcs<lc 1968 hasla 19 72 no
se induyc PorlUgal.
1,5
1
m 0,5
~
0
-<l,5
~
-1
c - 1,5
."
:
"
-2
II. - 2.5
-3
- 3,5
-<
1960
1965
1970
1975
Flltllu: l",rr1ll/l;01/(Il Fil/(lIIrial Stllti1fia, FM I.
Figllrtl 8.2v. Bala m.a por c!lema corricnlc de Estados Unidos

(porccnrajc del PIB).
Unidos. Estc rcsu [cado no cs sorprcndclltc, p UCS lO que

eslC pais dependc mllcho menos del pccrolco cXlranjero
que b UE. En segundo lugar, hi Clienta corricntc de sraclas Unidos prescnta cnofm cs -dcficir en los anos oehellca, cI mayo r rcgist rado cste siglo. Para cncontrar cifras de
deficit por CUCIHa corricntc como porccmajc del PIB
comparablcs en cliam o a su {amano. (enemos que retornar a los pri mcros :InOS de ]a decacla d e 1870 y a los anos
finales de Ia decada de 1890.
Un ind ividuo que se cncucmra en tln:l econ o m ia cerrada

pucdc. a [raVeS del mercado d e crcdiw. cstablecer d ifercncias Cntre SLi relll a Y Sll gasro. Por cjem plo. si ulla
penurbacion red uce rr.lOsilOriamcmc la renla de u n indi viduo, cste pllcde endcudarsc - 0 gaSI:H con cargo a
los aClivos :lcllmubdos- para evilar una reducci6n
u:lll silOria del CO Il S LlITl O 0 de Ia invers ion . Del m ismo
modo, una persona pued e ahorr:tT b mayor parte d e Ull
incrernelHo inespc rado de renta y dest inarlo a co nsumo
adi cional a 10 largo de IllLlchos periodos.
Por OH a pane . clla ndo tina econom ia cerrad:! ex periment:l una perturbacion que Ia afecta en su conjunto
- por ejemplo, tina reduccio n tr:msitoria cll IaS 0P0T( Unidades de p roduccion de wdos los agenrcs- es imposible que rotlos los illllividllos se cnd eudcn mas. En cstc
caso, eI tipo de imcres real se ajusta d e r:tl maner:! que Ia
ca ll1i dad agregada que se dest'a ta lll ar a prcs tam o sc
igualc a Ia ca ntidad agreg:l(ia q uc se desea prestar. Por
tanto, en una eCO llom!a cerrad:1. d lIlerGH.lo d e crcdito
no pucd c amortiguar cI gasto cua ndo se prod uce una
perturbacio n quc afect:l a IOcb ]a economia , induso aUIlque sea transnOfl :l..
Un pa is. individ ual mente consid crado. acnia en eI
Ill crcado rnundial de crcdito co mo u n indi viduo actLJ:l.
en cI mercado de credico d e tina economia ccrrada . SLIpongamos que nucstro pais ri cnc. inicialmctHc. u n saldo
nulo en Ia bala ll7..a par Cllcnta corrie-nrc. En esta siwacion supongam os quc se produce un shock de ofen a de
car.kter rransi torio, C0l110 un a mala cosecha 0 un desasfTe natural, que hacc que todos los rcsidcmes en nuestro
pars dcseen cndeudarse mas al ripo d e int crcs (e;( l inicial.
150
, \tIII(I"O(,{OIlOIll;rt
Si 1a eco nomi:l de nuestro pais es peqtleiia , enton ces el

mercado rnundial de credito pLlcde acomod:lr d aumenw en las cant idades romaclas a prcsramo sin variaciones
significarivas del lipo de im eres real mundial.
L1. Figura B,3 mlleS(ra d casu de Lin shock de aren a
rransitorio cuando nuestro pais es pequeno. EI eje de
ordenadas rnues(ra cI (ipo de inreres, R, vigellle en eI merCido internacional de crcdiw. Parol una ccono mia pequena . que tienc acccso al merc.1do mundial de crcdilO y apcnas influ),e ell cl. resulta correcto consideraf eI ripo de
intercs como dado. L1 CllTVa de Hazo co ntinuo con pcndienre negat iva de b figufa mUCSlr:t ]a demanda agregada de bie llcs de los rcsidcm es de nuestro pais. V;' = C;,.
AI igual que suced ia en lIuestro an:ilisis anterior de ulla
eco nomfa cerrada, una red uccion del ripo de intercs real
esti mula esr:'l dell1:'1nda.
La curva de Haw comi nuo de pendiem c posiliva de 1:'1
fl gura IllUeSlra Ia orena agregada de biencs de los res identes de nuesrro pa is, Y; + RB'_II P. Obscrvesc que
eSle con ceplo se co rrcsponde call eI PNB real , que es la
ca midad lOlal de bienes producida par los residclll es de
1l1lCS lfO pais, incluicla 1:1 rel\t:l rca l de intereses procedenre del extranjero. (Defi nimos Ia arena de estc Illodo para
que Ia igll:lld:ld de Ia orena }' Ia demanda de bicnes sc
corresponda COil cI eq uilibrio de b balanza par cuenta
corrieme.) AJ igua l que en los an:i lisis alll eriores, ulla
subida del (ipo de imcres real d cvad b cant idad ofrecida
de bienes.
Hemos dibujado las rect:lS de tr:lZO continuo de b fi gura de tal manera que, al lipo de inrcrcs real Illundial
t
R
,
,,
,,
,
,,
cc <o
PNB (eal
COl)sumo
interior real
v. R 8:.,
C,
', + P
FigllTil B.3.
pequeno.
'. yo,
y~
Eft'oo (Ie un shotk de ofena tr:msitorio ell un pais
dado. Ia c lIlIi ebd agn:gad;, de hielles dcmandada por los

residetltcs de nues tro pais, V;1, St'a inicialmente igual a la
ca midad orreciela, V; + RB, '; P. Po r ta nto, cI gasto interior real CII bicllcs )' scrvicios ini ei:llmcnte es igual al
PNB real. Seglill ]a EClIaci6 n (B.2), Ia euema eorrien[e est:i equ il ibrada. Par talllO, si b C:l ll1id:ld de moneda imefll:l cional 'llle posec nuesrro pais es co nstame
(1-1, = 1-1,_1)' b Cllent:l dc cap it;11 sc e ncllcmra inicialmenre en equilibrio (H! = BL I)' Obscrvese que eI
equ ilibrio por CHema corriellfc no im pliC:1 un equil ibria en la balanza comerei.. !. Supongamos. por cjempIa, HI- li P> 0, es dec ir. quc nuestro pais es un prestamista ne[Q respeclO al cxtr:lIljero. Nuestro pais pllede
lItili1A
1.r ]a renta rccib ida en cOJlcepto de intereses p:lra
imporrar bi encs y servicios. En otras palab ras, lin pais
acreedor puedc tencr. al m ismo tiempo. lin equ il ibrio en
SI! balanza por ClIcnta co rriclllc y un deficit en su bal:tnza
comercial. Po r comra, un pais dC-udor neccsita lin sllpecivit en su balall7.a comercial para pocler mantener un
saldo nulu ell su balan za pOl' cuenca corriellte.
Supongamos ahora que Uti shock de ofen a de caruner
(ransilOrio reduce ]a orena de bienes de nuestro p:lis,
pero apenas a/cCla a b dem:mda. Ell ese caso, la lIueva
curva de orerta cs la quc mlleSlra Ia linca de trazo disconrinuo de ]a Figur..1 B.3 . AI lipo de intercs real mundial
vigcnre, R, b cantidad de bicllcs demandada par los rcsidelHes en nucsrro p:lis es alto ra superior a Ia o rrecida. En
]a ecollomla tnundial. eSlc deseq uili brio puede reco!lCiliarsc medianre el cndeud:unicllto de nuest ro pars con d
exrcrior. L1. direrencia entre b cantid:ld ofrecida de bienes, Y,' + RB,_tlP,), b C:llllidad delllandada, C,J, es ct
deficit rcal par cucnta corrielHc [ vease la Ecuaci6n
(8. 2)]. Si no va ria b cantidad de mo neda internacional
poscfda par lIuestro pais, ]a Ecuacion (B .2) lias dice que
cI defic it por cuenra corricllIe se corresponde can ti na
enrracb de ca pital del extranj ero, es decir. con un va lor
negativo en la variaci6n de :lcrivos ponadores de intereses, Of ~ BI- I Par talllo, un shock de ofen a tr..msitorio
induce a nues tro pais a endcudarse COli eI exterior COil cI
fin de evit:tr una reduecio n del gasro ac[ual.
Considercmos ahora cI caso en c1 que eI pais no es
pequeno COli respectO al mcrcado mundial de crcditO. La
principal direrencia es q ue, ahora. d ripo de inccres
mundial se vera :tfcct:'ldo por los ca mbios de la demanda
y l:l ofena de esc pais. Para simpl ificar, eonsiderese un
caso ell eI que c1 mundo solo sc compo ne de dos paises
de igual [al1l:1I10, por ejemplo b UE y Estados Unidos.
La I~ i gllra 8,4 describe d eq uilib rio lIlundial inicial. EI
cuadralHe izq uicrdo se reficre a 1a economfa de Estados
Unidos y d derccho a b de la UE. EI ejemplo cst:\. cons-
r:1
d.
cI
on
P'
01
d.
E,
Fi~
1.u. IJ/,mu/ol IIIltndi" !N dc bi!'llN y tI, aidito
EE .UU.
Y',
UE
Y',
Y',
Y',
-----~--~--~---Y,' , Y,~
Yr': r,d
Y,d : Y
: Yr' , Y,d
Figllra 8.4.
Equilibrio en un mu ndo de dos p:liscs.
tru ido de tal forma que el saldo po r ClI Cnla cor ri CIHC de
13 UE (y, por tanto, cI de Esrados Unidos), sea cero.
Tambicn hcmos supucsto que 8[ L = 0 (10 que no afcc-
ta a los resultados), Suponcmos ahora que b UE experimenta un shock de o fcrm ncg:uivQ, si milar al que analiz:i-
barnos 3ntcriormclHc, como d mostrado en b. Figura 8.5. Para d tipo de intcrcs inicial, ex islc un cxccso d e
demanda a !live! mundia1. Para rcsrablcccr cI equilibria,
cl tipo de ilHercs debe allnlcnrar. EI aumcmo del tipo de
intcres reduce la demanda y csrimub I.. oren a d e ambos
paises. EI equilibria sc logra para R', d a ndc cI cxccso de
oren a de bicncs de Esrados Unidos SI! iguala al cxccso de
demanda d e biencs de la UE. L1 UE se cndeuda con
Estados U nidos, incurriendo asi en un deficit por cuellla
EE.UU.
Y',
Icc >ol
corricnte. C omparado co n cI caso ant erior de un p:tis

pe.:que.:no, ve.:mos que.: eI tipo de illlercs nUllldial es mayor
y eI d~fic i t por cuenta corriellle.: y eI collsurno de Ia UE
son menorc.... Dc un modo general , Cllamo mayor cs cI
pa is <Iue experi menta eI shock transiwrio, mayor es eI
cfectO sobre d tipo de inrer6 mUlldial y meno r es Ia
capaci(bd de eSIa economia para absorber Ia reduccion
ell d COIlSlllllO mediante cI endelldamicnro 0 cI prestamo ell cI Illercado illund ial de crcdiro.
Supongamos ahora q ue d shock de ofen a- afecta al
conjunto de la eCOllom!a mundial. y 11 0 5610 a la UE. En
cste caso, cI dcsco general de endelidam ielllo no pucde
satisfacersc. L"1 sll:wiz.aci6 n del consumo no es posiblc y
d l'tnico efec{O que sc produce es sobre cl tipo d e inre rcs,
que debc aumelllar a nivcl mundial. L"1 ClICIHa co rricncc
lodavia sigue en equil ibrio. Obscrvese que este tr.uamien
to de los shocks de CIr.Icter mundial. induida b determinac i6 n del tiro de intcres mundi:d , se corresponde con cI
anal isis dc 1;1 eco nomia cerrada del capitulo anterior.
Por lliti mo, co nsidcrcn10s cI casu de un shock que
pcrsiste a 10 brgo del tiempo. L1 Figura 8.7 illucs(ra eI
C:lSO extrcmo dc un shock de ofen a negarivo d e cadcrer
pcrmaneme en 1a UE. Como :m aliz:ibamos en cl capitulo arll erior. cl efecto riqllcl..."l sobre cl cOllsumo es mayor
en eSle CISO y la cu rva de d emanda sc dcsplaza aproximad amclHc e n Ia misma cU!lIltia que ]a curva de ofena. EslOS de.:spl:17..a lllicIHos dcjan ill alremdo eI lipo de im cres),
equ il ibr.lda la cuelHa corriente. Si d shock cs no perinanC IHC, pero persis le dur:lme lInos pocos periodos. em o ll ces, c1 efecto riqucza sobre d consumo sc reduce. EI despial...1miclHO de 1a curva de demanda seria meno r que cl
(Y,'r
IY'"
UE
Y',
Y',
EE.UU.
.....
Figura 8.5.
IY," IY,1'
..
'
Y',
.....;;,<
.. ,,--,",,+---':,(
".
Y',
Y,'
....
"
Y',
Y,~
IY,'r
UE
".
ISI
IY," IY,1'
,.
y:d Y',
Shock de orena Iransitorio . . n 13 UE.
Y',
Y',
Y,' E Y,~
(Y,' : Y,d)"
(Y,' :: Y,d)'
Y,' ::Y,d
Figllm 8.6. Shoa de ofcna mlllsilOrio de car-icIer lIlundial.
152
Ivl(/rrouol/omia
EE-UU.
UE
(Y,,'
y',
y.
y.,
y',
Figura 8].
(Y,d)'
Yr'= Y,d
(Y,'=Y,d)'
Y,'= Y,d
Shork d e ofere a pcrm:mente en Ia UE.
de b curva de ofen a y, por ta nto, cl ripo de inreres

aumenta ria y la UE incurriria en un defi cir por cuenra
co rrie tHe. Comparados con d caso de un shock rransiw
rio, los efectos sobre Ia cuenra co rrieme y sobre d ripo de
inreres so n ahora menores. Dc Illanera general, po r tan
w, cuanro mayor es eI grado de persistencia de un shock,
menores so n [as efectos sabre eI tipo de interes y sabre fa
cuenra cornenre.
Ejemplos de prestamo
y endeudamiento internacional
A cOlHinuacion vamos a mostrar algu nos casos en los
que un pa is se endeuda de fo rma considerable en eI mer
cado mundial de credi w. Consideremos cI caso de Polo
nia entre 1978 y 198 1. periodo en eI que, co mo conse
cuencia de las malas cosechas y de los problemas
laboralcs, Ia produccio n disminuy6 mucho mas de 10
previsw . Una est imacion de la producci6 n real de Poloni a mucstra una reduccion del 14 por 100 elHre 1978 y
198 \ (veasc Robert Sum mers y Alan Hcsw n. \988). Par
tanro Ia situacion se parece a Ia que mucstra Ia Figu.
ra 8.3. en la que eI endeudamienlo exterior evita una
reducci6 n brusca del gasto real corrieore. La deuda exterior brura de Polonia alcanz6 los 25.000 millones de d6b
res en 1981, 10 que reprcscnra al rededor de 1a mitad de Ia
producci6 n an ua! de biencs y servicios del pais. (Las econom las de plan ificacion centra! del cste de Europa publica n datos referentes a un co ncepto Hamado .(producto
material ne(OI>, analogo 31 producto nacional neta.)
O tTO pa is que se ha endelldado de for ma considerable

es Mexico. En cstl' caso, se prod ujo un importl lllC descubrimiento de un rccurso n:nUfll, eI pcHoleo, que prometia generar grlndcs ca m id:ldes de rema en eI fueuro.
En 1974, Mex ico len il grandes esperanz.1.s rcspecto al
pCl roleo, pero c1 volumen de produccion todavia no era
signi fi cati vo. En cs ta sicuacion , eI aumento de Ia rema
esperada provoca un aU lllenlO del co nsumo (y un a expansion de los proycclOs pltblicos) mucho ames de que
sc malerialice Ia mayor pa rte de los ingrcsos derivados
del pctroleo. Pa r otTO Iado, eI dcscubrim iento de petr6leo da luga r a un aum enro de la in version en las industrias rclacionadas CO il eI mismo. Asi pues, este caso se
correspondc al de lin au menro de la demanda agregada
de bi enes. Ll concl usion es que Mex ico se endeuda ria
con eI exterior para fi nlnciar eI aumcmo de los gasros
corrielHcs. Dc hecho, Ia deuda extern a brma de Mex ico
paso-desdc los 3.500 milloncs de dolares en 197 1: 10 que
representa un 9 por 100 dd PIB, hastl los 6 1.000 millones en 198 1, es deci r. un 26 por 100 del PIB4. Naturalmente, cste ripo de cndeudamienro ex terior pbllteD problemas cuando, co mo sucedi6 en 198286. cI precio
rcla ri vo del pelToleo baj6 de forma incsperada: como
co nsccuencia, Ia renta de Mexi co resuh6 ser in fe rior a 10
previsto. (Ot ra cllestion muy disrinra es saber si el que
(iene los problemas cs Mc::x ico 0 sus acreedores internlcio na les.)
EI endcudami enro exterior refl eja una escasez de aho
rro nacional. En los casos de Polonia y Mexico , cI cndelldamiclHo refl ejaba una red ucci6n del ahorro, deb ida a
Lln a reduccion de la renta co rrieore (Polonil) 0 a un
au mento de Ia renta cSpetadl (Mex ico). Pa r cl co nrrario,
los paises que pres(an imernacional mente son aquellos
con un l horro deseado elcvado, en los que la relll a corrielHc es aha en rdaci6n a Ia renta a largo plaza. En esta
catego ria de presla mistas imcrnacionales se in cl uyen los
paises industriali7.ados maduros, como Esrados Unidos
en 1983 y Sui7.3. alTo ejemplo de un acreedor internacional imponanre es Arabia Saudi cuyos ingrcsos del pcHoleo fueron clevados en 198 1 en relacion al flu jo de
ingrcsos previslOs a largo plazo. Se ha estimado que b
posicion inve rso ra imernacionai neta de Arabia Saudi
(ind ui das las reservas internacionales) era de unos
145. 000 mi tlo nes de d61ares en ) 982. pero que en 1986
habra descend ido a 99.000 millones. debido a Ia reducci6n de los ingresos derivados del petr61eo (vcase EcollomiJi Intelligence Unit, 1987) .
Es imponante destacar que, al igual que sucedc: en cI
caso de un mercado de credito en una economfa cerrada,
Ia ex istencia de un mercado internacio nal de credito
,
,
I
I
1-
L Vi
ticnde a ser vel\tajos:I tanto para los presratarios como

para los preslamistas . EvidememelHe. cste mercado pe r~
mite a los paises prestatarios gastar Ulla cantidad SllpC~
rior a Sll rema corriellle, 10 quc csta juscifi cado en los
casos ames mencionados. Pero la posibilidad de prcsta r a
orros pafses tamb icn permite a los q ue tenga n un vo lu ~
men de ahorro deseado rebt ivamellle grande, logra r tasas de rendimiclHo mas altas que las que lograrian internamente. Por tanto, 3unque los pnistamos conced idos a
otros paises haya n plalHcado reciClHclllcnte grandes problemas, no debcmos extracr Ia co nclusio n de que Ia ex istencia de un mercado internacional de crediw es, en general, alga Ilega tivo.
Observese que nuesn o an:il isis supone un mercado
mundial de crediro "perfecto, en d que d tipo de imeres real es eI mismo cn wdos los paises. Sin embargo,
cuando los residentes en un pais aumentan Sli endelldamiento ---con cI gobicrno endclIdandose 0 ga rarHi 7~111do
los prestamos- existe un creciente riesgo de insolvencia.
En particular, cuando cI Estado se cndeuda call eI exterior, tenemos que co nsiderar que Ia ~ soberan ia ~ hace d iflc il para los acreedores extra njeros exigi r eI c Ulllplirni e n ~
ro d e los cred icos. (Los pa ises so n soberanos en eI se lllido
de que csd.n por encima de cualquier Icy. imern:tcional
razonable; en concreto, para lin acrcedor es diffci1 e m ~
barga r bienes de propiedad estatal.) EI creciente ricsgo
de insolvencia implica que eI tipo d e in teres rea l que
paga un pais tiendc a subir a medicl;:a que ;:aumenta Ia
camidad prcsra d;:a ~ . Por co nsigu iente, un pais (0 un indi viduo) tiene dificult"ades para recurrir al mcrcado de credilO para suavizar su gastO en con sumo cuando SlI relHa
expcri menm gr.mdes fiuclllaciones.
Cuando sc Tiene en cllcnta CStC efectO, se observa que
los resultados obtc nidos son una combinacio n de los que
cabria csperar de una cconornia cerrada y los obtcn idos
en estc capirulo para un mcrcado Illutldial d e crediro
perfeclO. Por ejemplo, un shock transitorio de la renta
de lin pais sc manifiesta, en parte, en la forma de una
variacion del tipo de imeres real y del ni vel de gastO
real de ese pais y, en pane, en forma de endeudam iemo
externo. Asf pues, los prestamos inrernacio nalcs 5010
amoniguan L1na pane de [as variaciones d e la renTa de
un pais pequeno.
LA RELACI6N REAL
DE INTERCAMBIO
H asta ahora hemos supllesto q ue cxistia un unico bien
en cI mUlldo del que todos los paises eran prodllcto rcs y
lIIt'fmdm IlIIfll(lifltrs d, bifllrJ)' dl" rrldirv
153
consllm ido res. Este Sllpllesto cs v:i1ido para d ard lisis de

Ia rna),o ria de las clrestiones de lIna econo mia cerr:ltla.
Como hernos vista antes, en d COlltl'Xto de lIna economi:l lbierl"a, cste supueslo cs util para recoger la relacion
csencial entrc cI ahorro de un pais ), su cuenta corricntc.
Sin ernbl rgo. existen mros f.'1CtOfCS que in!1uycn en cI
comporramielHo del comercio internacional que solo
pucden emendersc aumcntando I:t complejidad del modelo. Una de las principales leccion es de la {coria del
cornercio internacional es quc los paises no prod ucidl1
exact:Ullenre los mismos biencs. Los paises tienden a especializa rse en Ia produccio n de los ~ienes y servicios en
los que ti enen venrajl co mparativa , ya sea par su tecnologia 0 por sus proporciones concre tas de factores pro~
ductivos. En un caso extrema, un pais podda no produ~
ci r ninguno de los bienes que desea consumir en su
interior. En su lugar, exportari:t los hienes que produce y
utilizarfa los pagos quc recibe para imporrar bienes extranjeros para Sll consllrno. La primera implicacion de
eSIC resultado es que, incluso si cI saldo de Ia balanZ:l
comerci al cs nulo. las ex po naciones y las imponaciones
pueden ser positivas (y, d e hecho, siempre 10 son). Por
tanto, una impoflatlTe fu ente de [X~nurbaci<!nes economicas para ull a economia abiena es la variacion en eI
prccio de los bienes que exporta en relacion al precio de
los bicnes q ue imporra. La Tabla 8.3 rccoge las principales panidas de exportacion e importacion p:ua algunos
paises. Asi, par ejernplo, LIlla variacio n en cI precio del
cobre 0 en cI precio del tC, Icndd un impactO mayo r
sob re las ecollornias de C hile 0 Kenia. A con ti nuacion
vamos a Illodclizar los efecros de este tipo de shock.
Pa r:!. no complicar cI an:i1isis, co nsideramos, de nue\'0, d caso de una econo mfa peq llena. Supondremos qu~
cst:!. eco no mia produce y expo rta un unico bien (0 una
cesta de bienes) que vende al precio P (en unidades monctarias) e impona otro bien (0 cc.<;ta de bienes) del resto
del rnundo al prccio P. La rclacion entre los precios dc
los bicnes interiores y los precios de los bienes extran jeros, PIP, se dellomina relacion real de intcrcam bio 6.
5i csra allmenta, Illcjora la rdaci6 n rcal de intercambio
de nuestro pais. Es dccir, por cada unidad de bicnes que
nuestro pais produce y vende al exterio r (exportaciones),
ahora pucde co mpra r mas u nidades de bielles cx tranj c~
ros (imporracioncs).
Tenemos quc modificar la condicio n de equilibrio de
Ia b;:alan'l.1 por cuenra co rrieme para leller en cuenca las
d ifcrencias entre los prccios interiorcs y exteriores de los
bienes. Para si mplificar eI an:i.lisis si n ahcrar los principales resultados, supo llgamos que todo d producto interior bruto, Y,', se vende al precio Py se exporta, rn ienrras
154
jlo'/lIcr(Jf'((J11IJ1II i ll
T(Ib/t1 8. J
Pais
I'rincip:llcs illlll(Jn :~ c ioncs y cxportacioncs

de los paises sc1ccciofJ:ldos, 1988
Poteen/aje
Poreentaje
sabre el
sabre eI
/mporladones
ExpoTtaciones
/olal de
lo/al de
exportaciones
imporlaciones
Australia
lana
Ch"
Coble
China
Textil
y confecciOn
(13,7)
(48,5)
(27,5)
Bienes decapital
Prodocios
industriales
Maquina/ia
yequipo
(27,6)
(53,4)
(36,0)
de lransporte
Dinamarca Agricullura
(21 ,0)
Vehiculos
de motor
Piedras preciosas
JapOn
y joyeria
Vehiculos
de motor
Kenia
Nueva
Zelanda
electrkos
Agricullura
_yalimenlaci6n
(21,7)
Bienes de capilal
(18,1)
India
(18,4)
ProducciOO
(13, 1)
(19,0)
(20,S)
energelica
Cahi yle
(45,0)
(41.0)
Came, lana
yproooclOS
perecederos
Noruega
(18,6)
yproouctos
yalimenlacion
Alemania
Maquinaria
Gas ypelr6leo
(36,3)
Maquinaria
Maquinaria
yOjj<aciooes
mecanicas
Maquinaria
(22,S)
(30,0)
(22,5)
Fuente: WOO:f il Figures. The Economist
que coda d gasto int erior de constllllO sc haec en bicncs

producidos en cI exterior (imponacioncs) y co mprados
al precio F. En esc caso, d sa ldo de la balanza par cuenta
corn entc es
balatl7A1 por Cllelll a co rricme
~
Py; +
II/if- , - PC:
(8.5)
La balanza par cueill a corricillc siguc sicndo igual al

ahorro nac ion al. Pero d ahorro nacion :11 depcnde. ahara, de dos precios, Py P. Supo nga mos, par motivos anaIIticos, que Ia balanza por cuenca co rriemc esd. equi] ibrada para los valores iniciales de Py P, y que BI- I es igual
a cero. T ambicn sera co nvcnicnrc cxprcsa r ]a balanza par
cuelHa corricore cn [erminos re.1.lcs, es decir, cn (erminos
de L1no de los dos bienes, pa r ejemplo, del bien extranjeroo Si dividimos la Eeuaei6n (8.5) par P obtenemos
babn za real por CHcma corrieme
~ ( PIP)
C:
y; -
(8,6)
La Eellaci6n (8.6) mueslra que 10 imporra nte cs eI

preeio relativo de las IInponactoncs y ex ponac[ones, y
no los dos precios no minales. Considercmos cI caso de

una mejo ra de b relacion real de intercamb io - 'par
ejcnlplo, una su bida de P, para lin valor dado de P provocada par una penurbacion ocurrida en d resta del
mundo. Por ejem plo, pucdc subir d precio rdativo del
co bre en C hi le 0 cI de Ia lana en Austra lia. Pero, dado
qlle la penurbacio n sc o rigina en eI fCStD dd mundo, la
capacidad de C hile para producir cobn: 0 b de Australia
para prodllcir lana no varia . Tambicn Sllponemos, C0 l110
es probable en d caso de los precios del co bre 0 de la
lana, que los ind ividuos consideran que b var iacio n de P
es tranSHona .
$upongamos que nuestro pais no altera su orena de
bienes, Y,', a su demanda dc bienes,
Ell esc caso, la
Ecuaci6n (8.G) implic.1. que la mejora de la rdaei6 n real
dc imerca mbio origina un supedvit par Cllenla corrien(c. AI 3umelllar .PI P, cI volumen inalterado de exporraciones rc:tles ~ lIe se corrcsp~ldc aquf co n Ia prod uccio n interior 100ai )~- da lugar a un aUlllcmo de los
ingresos reales po r ex portacioncs, (PIP) Y:. Dado qllc eI
ClJ' no vana,
' Ia cuenta co,
gasco rca I en ,UllpOnaCiOnes,
rricntc presentara un supedvit. (Esre resulrado tam bien
se obliene si no se ex porta loda la produccion y si pane
del gasto sc dest ina a 6i encs interiorcs al precio P en
lugar de a il11ponaciones al precio P.)
La mejora de la relaei6n real de intcrcambio genera
algunos eambios en !:Is c:uHidades ofrccidas y dcm;mdadas de bielles. Dado que Ia perturbacio n es transitoria,
los efeclos riqucza son peq uefios. Las principales respuestas que tenemos (Iue anal izar sc reficrcll a los e(ectDs
sust iwci6n. An:tlizaremos es cos efecws co n ayuda de Ia
Figura 8.811. Esle grafico es un poco mas co mplicado de
10 normal, por 10 que necesita alglina exp licaci6 n adieion:ll. En cI cuadralHc superior derecho reprcsemamos b
ofen a de bienes ilHeri o res co mo una fUll cion del preeio
relat ivo entre los bienes imeriores y ex uanjeros, es decir,
de b relacion real de inrc;cambio. La curva de ofen a
(iene pend iente posit iva. LIs ("(:ono mlas domcsticas (en
su papcl de rrabajado rcs y produerores), cuando decidian Ia C:lmidad de esfucrLO laboral y de producci6 n,
lenian en euenta la produclividad marginal del rrabajo,
PMnL. Ahora, Ia diferencia escriba en que los produe(Ores vcndcn tada su producci6n al precio interior, p, pem
compran bicncs para su consumo a1 precio exuanjero, P.
(Los resulrados 110 variarfan si panieramos de un supucsto mas realista en cI que las eeonombs do mcsticas compr.Hl algunos bienes al precio P y orms al prccio P.) Si
aumeIl[a PIP, las economias domest ieas obt ienen lIna
mayor c.1.1Hidad de consumo (de bienes ex (ranjeros) par
cada unidad de lrabajo y de produccion . Par talHO, al
C;'.
I,
LO$ II/i.'rmdos IIIlIIltlia/n tl/, Lio/l"$ )' de " idilO
155
pcrlcclamenre daslica (horizolH al) :11 precio PI [> Y 1:1

misl1la (o rrna liene Ia orena de bielles eXl ranjeros. Observese que en eI cuadrante superior derecho. las canridades se ex prcsa n en rcnninos de bicnes int('rlo res. mienrras que ell d superior iZ(luierdo esd. n en Icrminos de
bienes eX lran jeros. Para cOll labilizar Ia b:llanza por cllenra corrientc. en d cuadranre inferior derecho uti lizamos
la rclaci6 n rea l de interc lInbio con eI fin de cvaluar [as
biencs interiores ell h:rrninos de biencs eX lran;eros. La
pendiellle de Ia linea que parte del origen es PI P. Pa r
ranto. eSla linea co nvien c las cantidades de bielles ll11eriores dd eje de abscisas en canridades dc bienes cXlranjeros en el eje de ordcnadas. En cl cuadramc in ferior
Izquierdo no ocmre nada reallllelHe. Los valores del consLimo interior de bienes ex rranjcros del cje de abscisas en
eI clladranre superio r izquierdo simplemcnte se copian
en d eje de o rdenadas del cLiadran (e Inferior derccho . .
Ya estamos prcparados para utiliza r Ia Figura 8.8n.
Baj o nuestro suplies LO inicial de que d sa [do dc la babnza por cuenca co rriCIHCes 11010. cJ eq uil ibria inicial virile
dado por los pumos E de los Ires clladranres. Para
(PIP)o. cI consumo inrcrio r de bienes extranjeros (~")o.
igual que sucede wando Ill ejora la curva de prod uctividad marginal del (Tabaja. d efeclO SliStiHlCi6n de un
aumelllo de PI P. da lugar a un incremento del csfucrlO
labora l y a[ correspondi cnt c aUTllelHO de b ofen a de bienes imcriores, Y,'. EI cliad ralH e superior Izquierdo represema Ia dema nda inrerio r de bicnes extranjeros. (am bicn
como una fu ncio n posiliva de Ia relacion rcal de lmcrca mbia . A med ida que los bienes extranjeros se abaratan
rcspecto a los biencs producidos en cI interior. su d cmanda, por pane de los rcsidellles en nuestro pais,
aumenta . Obscrvese que. Ia demanda y la ofen a ag rcgadas dependen, C0 l110 es habiwal, del lira de intercs
m undial y de Ia riqueza real (adem:is de dcpender de la
relacio n real de intercarnbio). Los cambios que ex perime/Hen es ras variables modificadn la situacion de las fi guras en cI gdfico.
E1 sllpuesto de que Iluestro pais es peqllefl,o impli ~a
que los prccios - Ia relacion real de inrerca lllbio y eI tipo
de inreres- sc dercrminan en los mcrcados mundiales
de bienes y crcdi to y no se ven afectados por nucSlra
eco nomia. En orras palabras, desde cI purHo de visra de
lIuestro pa is, la demanda exrerior de bienes intcrion:s es
y,'
a,
:s'
0\
~--------~+-----------7GE '
h
d.
~------~"---------~E
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(Y,,)'
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p ,),
'Ii'
n ,
....
>s)f;' - - - - - - -- - - - -- - - - -- - - - - - - - - - - -- - -ntO ~IIrt1
y',
8.8a.
Mejora transilOri:t de Ia relacion rC:l1 dc illlcrc.arnbio.
- --------------'
cs igual :l b produccio n int erior y a b s cx porraci ollcs de

b icll('S imeriorcs, ( /~ P)O( l';")II, Consickrclllos ahora los
c/eclOs de una Ill cjora transiloria de b rcbci6 n real de
int crcamb io. es d ccir. d e lin ;IllIll Cm O d e PIP. Est:! va riacion implic:\ un dcsplazamicnto vertical de b linea de b
rdacion real d e illl crca mbio en los cuadrant cs supcriorcs
)' un giro en eI sClllido de las agujas del reloj de b linca
de fa rclaci6n rea l de imcrca mbio del cuaclr::lIltc inferior
derccho . L1.S ex porl:lcioncs y b s imporracio tlcs :tumen tan . Sin emb:ugo. cl impacto sabre las cx ponacioncs- cs
?.y.
p ,
y,'
"'"
....
"
mayor como consccucncia de la co mb inaci6 n de das

cfectos. En p ri mer luga r, sc produce un aumcnto en cl
valor d e las cxponacio ncs ilHcrio rcs en rcnninos de bic-
cc>o
Y~:
Y' Demanda ProductiOn y' Y,~ ,
inlerior
in1erior en
,.
de bieoes 1erminos de
exlranjeros bienes
q
ex1ranjeros
!!. y.
p '
6grml B.8h.
Mcjora Iransitoria de la rdaci6n rC:11 de illlcr-
cambio.
P
P
y',
(Y,,,)'
ncs CXtr:lIljc ros dcbido al :tu m c mo d e b rcbcion real de

imercambio hasta (I~J3)'. Este cfeclO sc represcma a tra~
vcs del movimictllO dcsdc hasta En en el cuadratHe
inferior izquierdo. El efecto nero es un supcdv it por
cuenta corricnte 7 .
La Figu ra 8.8b describe el cjemplo alHcrior en eI g r.ifi ~
co hab itual, dibujando b ofenOl y ]a demanda agregadas
como fUIlC io llcs del tipo de im crcs. T odas b s ca m idades
se cx prcsan en tcnn inos de bienes extranjcros. EI equili ~
y.,
(~)
E'
E'
(~r
....
y,'
IY,1'
(Y,')'
(Y,,,)
........
"'.
Figum 8.9(1.
Mejora pcrmancntc dc Ia rclaci6n real de illlerca mbio.
Y,' - ..
brio inicial es t:1 en d PUIlIO E en d que cI sa ldo de b

babn7...1. por cue ma co rrienlt' cs ccro. EI aumelll o de PIP
produce lin desplaz:lInicllIo h:1Cia b derecha de (I'IP) y,' y
de c,". Si n embargo. por las rawnes cxplicadas anlcrio rmente. cl desplazamielHo de la ofen a domi na sabre eI de
Ia demanda. Po r lanto. eI pais incurre en un suPCr;iVil
por Cllenla corrierHe y, de eSle modo, :lCulllub aClivos
finan cieros cncriores. LIS eco llo mias do meslicas. por
raillo. repanen el aumenl o transilO rio de su renla corriemc em re los conSlllllOS de muchos periodos.
Supongamos ahora que la mejar.l de Ia relacion real
de interca mbio es permanente. Estc caso se describe en
las Figuras 8.911 y 8.9b. La diferencia esencial es que Ia
naturale-La permanente del allmelHO en PIP produce un
fucn e efccto riqueza. L1 cUI"Va de demanda de illlportaciones, por tantO, se despb7..3 hacia la izquierda. EI nuevo equil ibrio es tal que Ia delllancia y la o rena (expresadas ~en b- Ill is rna lIn idad) au rnCIHan en la misma cuan da.
En cl nuevo punta de equil ibrio, " cI sa ldo de b balan1.a par cuenca comentc es cero.
Las Figuras 8. 10a y 8. 1Db, mueSlfan d compo namie mo de Ia bal:tnza par cuem3 corrienrc y de la relacio n real de interca mbio para los paises sc1ecciollados.
Obscrvese eI brusco deterioro que sufrio b rdacion rea l
de intercambio de Alemania, Espana, Esrados Unidos y
Japon rras los shocks petroliferas de 1973-74 )' de 19791980. Advierrase qlle, en cI caso del Reino Un ido, s610
ru\'o cfec(Q e1 prim er shock del pClroleo rniClluas que,
co mo era de espcraf, b re1acion real de inrercambi o mejoro co nsiderablcmclltc en cI casu de Venezueb . En Co-
t
R
Py.
Y',
p'
..
.. F.
....
....
R~------~f-----~
.....-...---
....
IY,1' 1Y,1'
......
Y,~
y,c
Figum 8.9b. Mcjora pcrmanente de b rcbci6n real de illlcrambio.
lombia b rd:lcio n de im crcambio mcjoflJ rr:1S d primer

shorkdd pelroleo aU llque lucgo volvi() a Cler. Rccucrdesc del :.IIl;i lisis anlCrior q ue ull a rnejora tf:lIlsilO ria de b
rclacion real de inrercarnbio dcberia Ikvar a un aUlllento
del super:ivil por cuema corricnte (a ulla reduccion de su
dcficil), mienrras que un dCl erioro transiw rio debcria
llev:u :1 tin aumento del defi cit por CucllIa corricllIc (a
una rcdllccio n de Sli super:ivit). A juzgar por Ia Figutas
8. \ O({ y 8. I Db. es ta interpretacion parcce ajllsla rse razonablemeille bien en los casas de Alcmania,.Japon, Reino
Unido y Venezuela (en este ult imo pais a part ir de b
dccada dc los sele ma) y basla mc mal en los casos de Espaila, Estados U nidos, Colo mbia y Mexico. Ex is[clI V'l rias razoncs que jlls(ifican b s diferencias entre paises en
Ia rdacion ex is(c lHe cIHre b cuenta corriemc y Ia rclacio n real de inrercam bio. En primer lugar, como hemos
aprendido antcrio rmente, para evaluar cl implcro de
tina variaci6 n de b rclacion real de intercambio, tcnemas que esrablccer Ctlan pcrsisre nre se espcraba q ue flle ra cl shock. Esta cs, normalmeme, una cuest ion compli cada. En segundo lugar, Ia cuenra corriellte se pllede vcr
afccrada po r shocks de oferta y de dcmanda que no sc
manifies tan, al menos a conn plazo, en \'ariacio ncs de b
rel:lcio n rea l de intercam bio. Por lil limo, ex isl(:n orros
facto res, que [Odavla no hemos rrarado, que puedcn
cam biar Ia cucllla co rri enrc. En eI caso de Esrados Un idos, por ejemplo, \'arios eco no misras han apullmdo que
b cuerHa co rrielllC se h:l vislO fu cn ementc afectada por
Ia deuda publica no n ca mericana. Analil.aremos cstas
cues rio ncs posrcrio rmenre en cs(e libro, cllando estud icmos los efcclOs macrocconomi cos de las politiC:ls fi scales.
Un cjcmplo cI:is ico del impacto de las variacioncs de
Ia rcbcion real de imercambio es b babnza par cllenta
corriente de Ia Orga nil..1.cion de raises Exponadores de
Perrolco (O PEP) . La Tabla 8.4 muestra que la cuenta
co rrienre de Ia O PEP estaba c.1.si equilibrada en 1972 .
Pero las acusadas subidas que expcrimemaron los precios
del pelrolco en 1973-74, dicron luga r.1. un super;ivi t po r
cllenta corrien(e de 60.000 mi llones de dola res en 1974 .
Entre 1974 y 1978, eI prccio rela(ivo del perroleo bajo
algo. Pero 10 mas imporralHe es d hecho de que Ia creciente percepci6n de que cI precio relacivo del petroleo
permancccria allO lIevo a los paises de la OPEP a ajusmr
sus gaslOs a sus mayores rentas a la rgo plaza. En 1978 b
cuenta co rriente de Ia O PE!> estaba, de nuevo, c:lsi equi librada. pero con unos valores en unidades monetarias
mucho mayores de las exporracio nes y las importaciones. A cont inuacion , las subidas imprcv istas de los precios del pc(r6leo de \ 979-80 provoca ron , de nuevo, un
158
Ahl(roaollOlllftl
RelaclOn leal de inlelcambio y cuenla cOlliante

Alemania. 1960 I 995
1,1
5
m
ii:
1 .05~
Ii
"
,E
0,95
-8
0
0,'
'0
Relaci6n !Cal de inlelcambio y cuenta corlienle

Espana. 19601995
1,3
2
..
.. - 1
:g
L3
0,8
~
oc
-4
0,7
0,6
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990
1 In .IIM"
1.5
.s
-8
..
..
~1-~!I~~r~~~~'~.~ro~,~"~~,,~~~~~~e~,:~:-~~-~"[:JI
1,3
1,2
1,1
1
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Relaoonae
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Cuenta corricnte
RelaciOO real de intercambio y cucnta coniente

AeinoUnidO, 19601995
1.05
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1995
Rel3ci6n real de ifllercambio y cuenta corrienle

Japan. 19601995
RelaciOn real de intercambio y cuenta coffien te

EstadoS Unidos. 1960 1995
1.3
1.25
1.2
1. 15
1.1
1.05
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1990 1995
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Relaci6n de
inlmamIlio
I~ill'lllt; Illurntu;o1lal Final/cial Stnristio. FMI.

Figura 8.1 0(1. Rdaci6n real dc intcrcambio y cucnta corricrHc. paiscs ind uslriali1..1dos.
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Cuenla coflienle. Argentina. 1960-1995
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Cuenla corriente. Chile, 1960 1995
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Cuenla corrienle
RelaciOn real de inlercambio 'I cuenla corriente

Mexico, 1960- 1995
Relaci6n re al de mlercambio 'I cuenla corrienle

Colombia, I960-I994
1985
1980
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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990
Ic:::=::J Cuenla corrienle
1995
RelaciOn de intercambio
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Relaci6n real de inlercambio y cuenta COIriente

Venezuela. 1960 1994
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Relaci6n de inlercambio
Frmlle: Iliurnaliolial Fill(w ci,tI StlUislia, FM L
Figura 8. l Ob. Rdaci6n real de ilHercambio y cuelHa corrien le, p:J fscs l:lI i n o:J m~ri ca n os .
Nottt: La 1:, 1(';] de d alOs sobre prccios de las ex ponaciolli:S y pn::cios de 1:J$ imporl:Jcrolics. impidc GllcuJar Ja rdacion rC:JI de
irncrcambio en los casos d e Argentina y C h ile.
gran suped vit par cuenta co rri enl c (104. 000 milloncs
'l de los gastas d io
cn 1980). En CSlt" caso, d ajuste "I ahA
lu gar a un pcquefio defi cit por cucnta corriCIHC en 1982.
A continuacion, d acusado descenso del precio del pe
troleo registrado en 1986, provoco un defi cit por CUCI1l :l
co rri cllte de 28.000 millones de dolarcs.
Los movimi elltos de Ia relacion real de intercambi o
- en parti cular, [os rdacionaclos co n los cambios en d
prcc io de las Illatcrias pri nus- han concclHrado mucha
,ucncion dcspu cs dc los shocks pctroliferos de Ia cieGlda
de los setenta. Sin embargo, estos no son exclusivos de
este p('riodo recielll C. EI gran ramano y los grandes efec
toS de [as cambios en los precios de cstas mcrca nclas en
]a clec.'lda de los rrei ma, fu eTOn b razo n que esd dewis
de [a propuesl:t de John Maynard Keynes de crear una
organizacion ilHernacional CU r D principal objelivo fuera
estabi[izar eI precio de las Illalerias primas. En d apendi .
ce a I:t memori:l. del T esoro dd Reina Unido en d que
propone su plan , Keynes an:t[izo el componami elHo del
precio de cuatro mercanclas que se rvi:tn de referencia
(caucho, algodon, trigo y ploillo) en ]a dccada que ler
mi naba en 1938. M as tro que eI cambia anml medio del
precio de cstos bienes era del 67 par 100 , cien amentc
una cifra elevada. Keynes hada hin capic en l:l illlpor.
Caja 8.2.
tancia de las vari:lCiOlles de los prec ios de cstoS biencs

par su cfcclO sabre la n:bcion rC:l1 de int crcambio: ,,!a
Icnden cia del comercio intcrnacional cs hacer a muchos
paises recielltelllente dependiclHes de un cuhivo con c n~
to, para d que esdn cspecialmelHc adaprados, por 10 que
las consecuenci:ISsociales de los grandes movimientos en
los precios de csros productos espeei:llizados son inrcn
S:lS" ~.
7'Ib/fl 8.4.
Ihlall7..a por cucnt a corriente de los paises

ex ponadores de pctrok'O (OPEP)
Atio
Balanzapar cuentacorriente
(miles de mi/lones de OO/ares)
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
I
60
37
-3
104
- 10
-7
- 28
Fuente:OECO Ecooomic CMkx>k. OCOE. ~rOO de 1988, jurlO de 1983 Yjulio de 1979.
Europa y eI Iibre comcrcio
Hasta ahor;l, eI :ud lisis se ha celllrado ('n e1libre co

mercia mundial de bienes )' servi cios. En panicula r,
hemos supuesro que los paises no imponian arancel a
restri ccion cuantitativa alguna sobre las imponacio.
nes. En real idad , los arancdes y las cllmas se usan de
diferenrc forma en b mayorfa de los paises. His[ori
C:lIllCIl[C, los ingresos derivados de los impuestos sobre las impo naciones, han reprcscnrado ulla propor
cion no desdeiiablc de los ingrcsos publicos. Oesdc
principios de los afios c incuelll'a se ha observado, sin
embargo. una reduccion de los arancdes y de las cuotas de car.ieter mundia!. En [erminos generales, eslas
reducciones han sido eI resulmdo de varias rondas de
negociaeion demro del marco del Aeuerdo General
sabre Comercio y Aranceles - GAIT (Gell eral
Agreement on Tariffs and Trade)- . Ha5ra hoy, se
han complc[ado oeho rondas de negociacion. L-t oc
[ava fue la Ronda de Uruguay que culmino cI 15 de
diciembre de 1993. Es[as negociaciones han conduci
do a ulla reducci6n paulalina de los nivcles arancda-
rios. Hoy en di:l, las barrcras aran cclarias son unic:lmente un:l pcquefia fracc ion de las que existian hacc
40 anos. Par cjemplo, d ni vd arallce/:t rio medi o en
Estados Unidos se situaba ell torno al 25 pa r 100 tras
d fin al de Ia Scgullda G uerra Mundial. miemras que
en [a 3ctualidad esd. justa par encima del 3 por 100.
Sin embargo, no (odas las reducciones araneebrias
han sido acordadas ell eI marco del GAIT. En Europa, la Comunidad Eco no miea Europca (C EE) ha lievado d lidcrazgo en ]a promocion dcl libre comercio.
En 1958, los miembros fundadores de la Comunidad
ten ian todayia ni veles arance1arios signiflcativos,
como mucstra Ia Tabla 8. 5. EI Tratado de Roma prelcndia e1 iminar rodas las barrcras arancclari:ls exislen
tes en la Comunidad en un plaza de 12 anos, es decir,
antes de 1969. Esle ObjClivo se logr6 c.'lsi dos anos
amcs del plaza, concrelamente en 1968. Par su partC,
Dinamarca, Jrlanda y Reino Unido, que entraron en
la C EE posreriormeme, climinaron sus aranceics en
1977.
I.os 11/(1'(11(/01
7id,,ftt 8.5.
i\r:IIKd rnl:dio
d('lo~
micrnhros
fund :~dorl:s
dl" b CEE, 1')58

POfcentaje
Equipo de Iransporte
Confeccion
Calzado
lnduslria del caucho
Materiales de conslrocci6n
Mueble
Induslria del melal
Textiles, excepl0 confecciOO
Inslrumefl10s
Induslrias madereras, excepto mueble
Maquinaria electrica
Papel, cartOn, etc,
Industria del mineral 1'10 metillico
Maquinaria no eleclrica
Ouimica
Piel, etc.
Material de artilleria
Hierro y acero
Plata, platillO, piedras preciosas, joyeria
Media
Fuen1e: E~Ag1aa.
22
21
19
18
17
17
16
16
16
16
15
15
13
13
12
12
11
10
6
15
The ECtW1OOIi:s dlhe Eun:y:rean~. 1990.
Si ll embargo, a co mienzos de los ailos oehenta se

observaba que, a pesar de la eliminacion oficial de los
aranccles }' de las cuo(as, d lib re comcrcio no era :u'm
ulla rea lidad, L1 :uencion se desplazo enronces hacia
las barreras no arancelarias . cs deci r, regubciolles}'
pdeticas nacionalcs que, inclu so sin estar ex pl k iramente disenadas para discrimin:lr en cont ra de los
produ ctos ex rran jcros, clHorpecia n eI cO ll1 crcio internacio nal. En 1985 . en b C umbre de Ia CE E, Ia Comisi6n Europea aprob6 cl Whiff Ptlpa on Comp/ning
tbe IlIterfltll Mnrkn, donde se derallaba n los pasos a
desa rrollar para crear un mercado unico europeo, Se
idemiflcaban principalme lHe tres ripos de b:trreras no
ara ncelarias?:
Barreras fisicas , asociadas principaimellle a las
formalidades en fromera rales co mo las ObSffU CClo nes en las fronteras In cracomunit arias,
los com roles de aduanas y cI papcleo rclaciona-
do.
Barreras (ecnicas , asociadas a b existencia de
dificultades derivadas del establec imienro de
normas y regulaciones tecnicas nacional es direrentes y a la d ificultad de acceso a los mercados
proregidos por cI est'ablecimicnto de normas que
lIuoll/if/ln tI~
biflit'S J' dr rridiro
J 61
regulan Ia adqu isicioll de bienes )' servicios por

pan e de los ('Ill es Illiblicos .
Barreras fiscales, derivadas de Ia existencia de
dirl"rcnres tipos imposit ivos en d impueslO sobre
d Valor Afladido )' en los derechos :tduaneros.
EI principal obstaculo para b elim inacion de eSlas
barreras era polit ico. Las declsioncs cO nlunitari :ts respecto al Illercado interior rcquerian unanimidad , y
eran pocos los casos en los que se tenia cl aroyo in condicional de todos los eSfados miemhros. E1 PUIllO
de innexi6n Se alca nzo en 1986, con Ia aprobacion
del Acta UniCil Europl!tl. que estahlecio rormal meme
cl 3 1 de diciemb rc de 1992 como rccha limite parala
consecuci6n del mercado interior, EI Acca modific6
eI proced imielHo de voracion de b Comu nidad introd uciendo d concepfO de mayoria cuaJificada
para las decisiones que se rcrerian al eSlablccimi en co }'
rUllciollamiemo del me rcado interior, De acuerdo
con este principio. a los paises se les ororgaba un nu mero dircrelHc de votoS, dcpendiendo de su tamano.
EsIC cambio en cl procedirniemo de vOlacion acelcro
cl proceso legisfali vo cOlllu nitario, EI objec ivo cons is
tent e en preparar }' aprobar a tiempo las mas de 300
regubc iones }' dircctivas direrelHes que eran necesarias para conscgui r eI prO}'L'Cto de mercado unico rue
posible.
Pero , (que imponanc ia real tienen las barreras no
arancclarias en Ia pdctica? (Que costes imponian sobre fa Comunidad), que ganancias cabia esperar de su
eliminacion? (Fue cI proyecto de J992 la soluci6 n del
problema ? L1. C omisi6n Emopea ha intentado conrestar a esta pregunra. Se cstimo que las ga nancias
derivadas de b ex istencia de un Mercado Dn ico
EuropL'O para lin pcrfodo aproximado de cinco afios
estari:m entre los 70.000 y los 190,000 l11 illoncs de
ecus. Es ta cifra represenraba eorre cl 2.5 Y cI 6.5 por
100 del PNB de 13 Comunidad en 1988. Estas estimacioncs han sido cri(icadas por varias razones, prin cipalmenre por ser demasiado o p(i mist3s. Sin em bargo, algunos amores sugiricron que las ganancias a
partir de 1992 pod rian ser mucho m3yorcs de las est i
madas por la Co mision. Por ejcmplo, Richard 8 alwin argumenr6 que, debido a que b Com ision habia
ignorado los erecfOs dinamicos de Ia imegraci6 n, cI
verdadcro impacro en 1992 podrb haber sido in fracst imado en un 450 por 10010.
L1. esrimaci6n de las po[cncialcs ganancias de 1992
es mu)' difk il. L1. propia Comision admit i6 Ia dificul[ad de cllanrificar cI efecto tolal sobre las ganan cias
162
Id(/, 'r/U'(O IlQIIi i{(

TtIMt, R.6.
P~rccpc ion~'s
cmprcsarialcs. 1992
I. ClasificaciOn de barreras de mercado (I = mas importanle, 8 = meoos importantel

Barreras administrativas
No/mas nacionales
Aetlasos en las honleraslisicas ycosies

Leyes comunilarias
RestOCCiooes en los mercados de ca~tales
Aegulaciones enlleles y lransportes
Dilerencias en ellVA
licencias estatales
1.1.
I
1
3
7
4
5
8
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2
I
3
45
6
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4
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67
8
P
32
RU EURI2
25
8
50
37
37
36
2
0
0
0
OpiniOn sobre los efeclos de los cosies de eliminar las barreras (respuesta en porcentaje)
Muy alta reducci6n de los costes

Ligera reducciOn de los cosIes
27
Sin electo 'no responde

Ligero incremento de los cosies
Muy a~o incremento de los cosies
15
0
0
I
52
46
0
58
A
0
52
47
0
I
GR
10
61
23
1
5
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34
0
2
45
40
0
7
I. Rl
6
61
30
0
3
I.
26
57
17
0
0
II
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10
0
10
45
0
0
30
l
1
1
2
3
4
56
5,6
3
1
2
4
6
5
I
I
I.U. Fuente de la reducci6n de cosies (I = mas impor1anle, 6 '" menos importante)
Costes de distribuci60
Cosies de materiales imporlaoos
Proceso de proo'uccion
Cosies bancarios
Cosies de COOlercia~zaci6n
Costes de seguro
1
3
2
4
5
6
1
4
23
56
13
5'6
A
1
3
2
45
45
6
GR
34
2
5
1
6
E
13
I
4
1'3
5
6
F
1
2
3
4
6
5
I.Rl
3,4
5
3'4
6
1
1
2/3
4
2/3
6
5
4~
3
1
6
4/5
RU
1
3
1
5
4
6
EURI2
1
2
3
4
5
6
B :: Belgica; 0 :: Dinamarca; A '" Alemania; GR '" Grecia; E '" Espana; F ': Francia; tRL ': IrIaOOa; I :: ltafia; L = l uxerr.oorgo; H = Holanda; P = Ponugal;
AU ::: ReinaUnido.
Fuetlles: Mdlael Emersoo et at. ~ ECQ'lQTI(:s 011992. rile E. C. CoorrissOIS Assessment 01 the Ecoo:mi: Effects 01 CooipIeting the Inlernal Martet (1992), Paokl CeccIWi. The Eurc.pean
Chaf',enge, 1992 - The Benefils 01 a SmgIe Market (1988).
del proccso eomplclo II. Si n embargo, es co rrceto scfialar que b opinion gcnc ralizada de las empresas
co munilarias es que las gananeias ex isren }' son signific:u ivas. Como panc de Sll csfllcrLO por conoecr
b s gananc ias der ivadas de un mcrcado lmicQ, Ia Comisi6n realiz6 di vc rsas Cllellest:lS :I, aproximadamcme, 11.000 cmpresarios de b Com un idad. Como
se puede vcr en Ia Tabla 8.6, la gran mayo rfa cree
que !:as barreras no arancclarias so n imponalHe.~ }'

que los costes de dcsarrollar b aerividad empresa rial
en Ia C E sc rcd ucidn despucs de 1992. L:l. principal
r'lIe lHC de ga nancias provi enc de ]a aboliei6n de las
barrcras adm iniSirativas y de b ;trmonizaci6n de las
normas n:lcionaies. Estos .cambios fae ilitarian cl proecso de dimibuci6n" de los bienes en b Com unidad.
,
,
Lor mrrCfulos "Illl/dililes de biOlrJ J tit' aillito
Bienes no comercializables
H ast'J ahara hemos supues to que wdos los bienes padian comcrciarsc internacio nalmcntc. Pero algu nos articul os. como l o.~ servi cios y los bi cll cs inmueblcs, so n
d ificilcs de rra nspOrta f de u n pais a Ol ro. Los econo mis[as lim en en cucml este fc n6meno inclu ycndo los bienes no comcrcializables en cI ;w:ilisis I!. Rccucrdcsc que
la relacio n rca l de imcrc."l mbio lie refierc al precia de los
-bienes co mcrcializables que se produccll en nuestro pais
en rdacio n con cI precia de los que se producen en eI
rcs{O del mundo. D ada b rcb ci6 n rea l de imcrcambio,
es posiblc que cI precia d e los b ienes no comercial iz.lbles
de nuestro pais va d e en relacion a1 de los bi enes comercializablcs. En concreto, dado que los primcros no entra n en d comcrcio imernacional (po r definicio n), eI
precio rel ativo de los _b ienes n_o co mercializ..b les respecro
a los comcrciali:t.ahles d e nueSl ro pais riende a ser mas
sens ible q ue la rclacio n real de intercambio a las perturbacio nes q ue se o rigi nan en eI interior. (En cI caso exrremo d e una eco no mia cerrada, ninguno de sus biencs enrra en d comercio intern acional y solo son impo n antcs
las pen u rbacio nes interia res.)
Veamos ahora como afcc ta la prese ncia d e bienes no
co mercial iz..bles al analisis d e una variaci6 n de la rclaci6n rea l de int ercambio. L. principal consideraci6 n es
q ue una rnejo ra de Ia rclacio n real de interca mb io cleva
cI p recio de los biencs comercializ..bles de nuestro pais
en rd aci6 n a los no cO lllercializables. Esta variacio n induce a nuestro pais a dCSplaZ..T ]a produccion, el emplco
}' Ia in versio n dcsde cl sector de biencs no co mercializables hasta cI de bienes comcrcializables. Po r tanto, la
ex islencia d e b ienes no comercializahlcs rcfuerza cI efecto pos itivo que produce Ia rclacion real de im crc.. mh ia
soh re Ia produccio n de h ienes comercializablcs. Sin emb:lrgo, la expans io n del secto r de b ienes co mercializa-
bles pllede ir acom panada de una colll racc i6 n de Ia prod uccio n y del empleo en eI sectO r d e bienes no co mercializables. A pesa r de eSlos n uevos cfectos, es im ponante
senalar que la ex islencia de bienes no comercializ.. bles
no afeera a nues tras principalcs p redicciolles sob re Ia reIacion entre Ia relacio n real d e intercambio y Ia halanza
po r cllell la co rnenre.
RESUMEN
H emos comenzad o imroduciendo el comercio internacio nal de b ienes )' credito. Estas posib ilidades permilen
que los paises se especialicen efic ienl emente en Ia produccio n y que eI gasto de un pais indi vidualmente cOl1siderado d ifi era rransi to riamente d e SlI renta.
En esta.sencilla cconomia,.Ja balanza pa r cuenta corrien re es igual al aho rro nacio nal. U n Jhock de ofen a de
caracter transitorio en un pais reduce el aho rro d eseado
y, po r ta Olo, provoca lin deficit po r cllem a corriem e. Si
el J/Jock afecta a Ia econo mia mundial, no habra nadie en
cl exterio r de quien lo mar prcsrad o. En esta situacion. cl
pais represenrativo n9 incurre (ni puede incurrir) ell un
defi cil po r cuenca corri ence. H em os mosrrado que este
lipo de analisis pod ria ex plicar, en pan e, la cond ucla
observada de los prestatarios y presta mistas inrernacionales.
Una mcjo ra transito ria de la relacio n real de inrercambio eleva eI aho rro nacional d escado. Po r tanto, la cuema
corrienrc tiende hacia un supenlvi!. En cam bio, u na mejora permanente de Ia rdacion real de intercam bio apenas afena al aho rro nacional dcscado. Por lal1l0, la cuenfa co rricntc no varia. La. expcriellcia reciente d e los paises
de la OPEP sirve de evidcncia en favo r de las rclacio nes
que nlleSlfO analisis predicc em fe la relacio n real de inlerca mbio y Ia balanza POf cllenra corriente.

moneda comun
ley del predo unico
moneda intecnadonal
inversion exterior neta
restriccion prcsupuestaria de una economia abierta
economia aislada
renta ncta de los facto res nacionales en eI extranjero
163
balanza por cuenta de capital

salida (entrada) de capital
balanza por coenta corricnte
supcravit (deficit) por cucnta corricntc
balanza comcrcial
exportaciones totales
importaciones tocales
164
klf/croc{tmOJII!r/
expo n aciones netas

cuenta corriente
cucnta de capital
cucnta financicra
reservas
pais pequeno
relacian real de intcrcambio
barrcras no arancclarias
barrcras fis ica.s
barreras tccnicas
barreras fiscalcs
mayoria cualificada
bicncs no comcrcializab lcs
bienes comercializab les
b)
Repaso
c)
8. 1.
La Ecuacion (8.2) eSlablece que b bal:tnza por ClIema

corrielllc e$ ideruica a la im'ersion eXlerior lIela. 5i varia
d PN B 0 cI gasw irHerior, (por que varia b in v~rsio n
exrerior nera en lugar del lipo de interes real? (Co mo
varian, al miSlllo licmpo, las cxpon aciones nelas?
8,2.
Expliquesc por que una mejora de Ia rclacion real d e

illlcrcambio no va asociada necesari:ullellle a un aUlllcn10 de las exporlacioncs nctas.
8.3.
cror <)UC no cs viable que IOdos los p:tises incurr.m :II

misrno riclllpo en un ddicil por cuema corrielllc?
8.4.
5 i un pais incurre en un d cfi cil en Ia balanu cOlllcrcial.

it:ullbien debe incurrir en un deficil por cuenta corriCIIIC?
8.7.
8.5.
Los crCctoS riquC7.3 derivados de las variaciones dd tipo

de imeres real.
Consideresc los efeclOs riq uC'1..1 de una variacion del
lipo de intcrcs real mundia!.
a)
b)
r)
8.6.
(eual es cI cfecto para un pais individualrncntc

eonsiderado?
(eual es d efeelo agregado para d mu ndo?
(En que 5e pareeen esms resullados a los que hemos
o blen ido en eI casa d e una economia eerr:llla?
Shocks de orena en un Iinico pais.

Considercsc d caso de un shock de Orert.l que areaa
ncgativamenre a la producci6n de bienes comercial iz..1blcs
de nuesu o pais. 5upongamos qucd d e car:iCler IransilOrio y que apenas afecta a la fclaci6n real de intercamhio.
11)
5 i d pais puede endeudarsc con d eXlerior al lipo

de interes real mundial, (que oeurn! con d consumo
y con la balanza porcuenra corrienre de nucslro pais?
Una variaeion ell b rclacion re:ll de imerc:lmbio.

En csle capilUlo hemos :lttalizado cI caso de una v:lri::acion de Ia rdacion real de irHercambio que reflejaba IIna
pcnurb3cion proccdcntc del reslo del mundo. 5upottl;amos, por eI contra rio, que un shock d e ofen a origin:ldo
en nllt'SIrO pais genera una subid:l del "recio fcbti vo de
los bienes cOlllereializables. Por cjemplo, si hubiera un:l
mala eO:K'("ha en 13r:1Si l. clcv:lria cI pfecio relativo del cafe.
(Cualcs son los cfectos derivados de csle lipo de ,hock sobre
11)
Discusi6n
b)
8.8.
(En (IUe sc dife rencian los resultados si nueSlro pais

no pUl'(le endeud:lrSt: con d eXlcrior~
Supongamos ahora que las industrias Ilacionales
peneneccn principalmenre :I eXlr.l.Il jeros. (En Otr::as
palabras. los rcsidelHes en nucslro p:lis han diversi(jcado iruernacionalmellle su propied;ld de :l.clivos
de form:l que no sc::an dcmasiado susceplibles a los
shockl de ofen :I 10(":lles.) cC6mo afect:l (!sle cambio a
las rcspueslas?
la riqucza }' d consumo dc algunos bienes en nueslro pais?

la babnZ:1 por cuelHa corrieme de nuestro pais?
(SlIgrrmrlll: ,: Ha supueslO que d shock era transiIo"rio 0 permanelll!.!?)
Aranceles (orcional).
5 upongamos que un pais pequeno esmblece un arancd sobre las imponacioncs de un biett cornereializablc
proccdeme dd eXl ran jcro. 5 i csle bien sc vcnde al preeio
T>en d eXlranjero y si eI arancd es de un 10 por 100, los
rcsidenles de nueslro pais pagan 1,1 T> por cada unidad
del bien. 5uponicndo que d araned es pe rmanenre.
(que erectos produce sobre
d eonsumo de los dislinlOs bienes eomercialiublcs
)' no comereialiublcs de nueslro pais?
b) 13 produeci6n de biencs eomercializables }' no co
mcrcializ..1bles de nuesrro pa{s~
c) Ia balanza por cuellla corriellle?
Rehaga cI analisis par.! d caso en cI que cI aralled
cs lransi[orio.
n)
LOJ /tI,'lnldOl 1lliI/lflil/IN dr' Ilimrs)'
tI" oidilo
16;
Notas
J,
1.
3.
4.
En ccnninos m:is g<;,wralcs. 1.1 \ '3Ii 311 Il" H

i indu)'c no solo los
dlUlos gcncrauorcs de ill!(rcscs. si no lam bien cualqui cr nuo derecho nNO de los rcs idcm l"S e ll nU CSlfO pais soble cI rl'Stu dd
mundo. COIl(rc tam cmc. indu y.: 1:1 ptol'icdad ell' ca pital en cI
cll tr.m jcro. que se clcriv:!. de b irwersion dirccta en OlIOS paises. EI
[c rmin o RB,' inclu)'c b rClua procl.Jcnw de b propicd;td de csu:
capit al.
Nucstro formulae ion no [i("lIe en (UC:III:I las 1r:lIIsf("rcncias de un
pais a olro ni Lt rema laborllncla proccdcnt c de! cxuJ.l1jcro. Gaa
rema bbor,,] nel:! cs igual a !:Is g:lnallcias de los rcsidcnu:s en
nuestro pais que IrJ.bajal1 cn olros raises. mcn m las ganallcias de
los cxtr:tnjcros (IUt IrJ bajan en nuestro pais. EstJ cJ. tcgo ria de
Icma 110 cs im ponanu: en 1:.J. mayori:! de los paises. Sin embargo ,
C5 una pa nid ~ negati v;\ signific;)tiv;\ ell AIC!11~llia, qu e imp0 rl ;!
mue hos !raba;ado rt'S eX lran;eros co mo gllIlarb,iftr, r un;! JXln id~
po~iliva significali,'a o:n paises co mo Pa<juisdn. r Turq[; i~, que
cx ponan traba;:HJores:1 Ol ros lug~ res. 5i induyc[';Inlos eSI:;I rellla
b oo[';ll nerOl, CSla 51: aiiadiria a Ia rent a ner:i'procroenlc de illleri- ses par~ mediI b renla global nela de los ra elO rC5 plocedenl e dd
eXl ran;ero. El Icnnino . renl a de los factores_ signific:.l que ]a reno
la flu ye dd factor Ira ba;o 0 dd raClOr oC:lpilal. , 10 que corro:spo nde aqui a los derechos nelOS, I)', sobre aelil'Os Cltlr.llljCroS.
EI RC31 Decreto 16; 119 1, de 8 de 1I0vi( mblC, del Mini51crio
para las AdminiSlr.lc io(l" IYlhlieas, cncome nd o allhnco de EspJiia 13 resl)()nsahilidad de la elabor.lci6n de Ia lIalan ~ de r agos,
en sUSlilucion de Ia S<-'CrelJri3 <Ic ~Iado de Comcreio, que "cnia
dese mpdi ando , has ta d morm'n lO, di cho come tido.
Los dalOS sobre d Pili dc M exico plocedcn (Ie 1",..r//luio,,,,1 fl
II(I//cial SlI/fi!lics (Ye:Hbook dr' 1982, aur il de 1983). Los t.l aws
so bre b deuda eXlcrn:1 de Mex ico proceden dd !ill/,i/,iml Bull,,till o/,/'" OAS, O rg:a niucion de ~ I a dos AmeriC"Jnos, 1'01. 4. nli Illeros 1-2 (enero-r uni(l Ill' 1982) . lahb SA-S, p:ig. 30. r II'IorU
I 'i llllllrtili
I,lhla
S.
,I!ildw,.. /'dorgan G uar.rnl}' T rusl (t\:h rno .1<, 198.)),
2. I':ig. S.
I'.lf~
lin an .ili s i ~ d~ <'SI~ S cUl'Sliones. "case Jon.ulian Ealon, II-brk

y Jeremy nulow y Kl' n Rogon( I'JR8).
L:l rch ei,;n rl':11 de inl crcam hi o no (kbe contundirs<' con d liP" de Clmhio re!l!. concel'lo (Ille e5ILLdia r('mos en cI Ca pitu .
G..:rs(lI"ir/. ~ Jos'.'l'h Stiglin ( 1986)
G.
10 12.
7.
8.
9.
10.
EI declO ,!e una nl<";or.l Irami wria de b re!.tcion leal de int<:rca m bio sobre la cuellI a eorrie nle no C!i Ian amhi guo co mo sciialamos en cI texlO. C(llllO d lector ptlede hahn adi l'inado, d cfl'CIO
d~pende escnci:llmcnle del supueSlo que hag:lmm lesl>ccfo a las
eb sficit.la des de la~ curv3S de (ICnl an da )' ofen a d~ eKp(l(l3Ciolll's
e im pon :lciones. La li tcralUr.1 del comercio inl<"Tnac;o nal ha ~na
li u do t'XIl' nsamcllIc las condicio nes ba;o l:u que un J Clerioro de
b rdacio n real de interca mhio podr b lI evar :1 un allmento t.ld
~ \lped"il por cuellIa co rrielli e. Son las conocidas condieion"
Ma rshall-Lerner Bikeldicke Robinson -Mer/k r.
J. M. Key nes (1936) . pag. 314.
V.-r Cecchin i, 71u E/lrop.-al/ ClIIIII""g", 19'J2 .
Richard Ihldwin. -The Economic E!Teets of 11)<)2. , Ecollolllic
I I.
Michael Emerson,., al , Til" Economics of 199.1. 711 .. . C COIII-
I'D/icy,
1'01.
9.
miJJioll SAi1ri/lllrlll o/,h" Ecollolllic Ef}t-a ofCQlI/pl"lillg thr II/ur11111 M(lr~w. O xfort.l Un iversity Press.
12.
l ~l aplic:tcion d ~ eSla ideJ pbmc!1 prohlc rnas. ya <lllc !llgu nas con
sidcracioncs. como los COSies de Ir;uupor{e, pom'n dt: manifie$IO
<Iue d car-icln co mcrci~lil.abl e dc un bien n una clU:s ~ ion rdali 1':1. A lln qu~ algunos b iencs cmr.1l1 co n mayo r f:lC ilid ~d que O{IOS
en cI cornercio internacio nal. casi loons - induidos los scl""icios
dl' los traba;adores- se mnvieTlell en un bicl1 corllerci.tli ub le
C(l n los incc mi l'os suficie ntes.
La inflacion y los tipos

de interes: una introduccion
En eSTc.: cap iwlo inic iamos cI cSHldio de Ia inflacion . Por
inn:lCion cmcnclcmos d incremento continuo en eI nive!
ge ne ral d e prcc ios. El an:ilisis teorico sugicrc a lg unas posiblcs fuc lltcs de csrc fC!lamena. rara a naliz.ul:is, rcsultar:i lilil eX:lmin:lr la condici6n de que cI dinero sc mamic-
nc volun tariamcnt c:
M = I'(I>( R, Y. ... )
I ~ !
(9 . 1)
(+ )
Una via por Ia q ue cI nivcl de prccios pllcd c :lUIllC llt:lr

cs a travcs del dcsccnso de b demanda rea l de dinero.
Po r cjcmplo, lin dcsplaz:lmi cllto hacia abajo dc Clr:l ctcr
p c tlll:ln CIH C de b fun ci6n de producc ion rcduciria b
produccio n :,grcgada, Y, )'. por t:lmo, disminuiria ]a
c:l lll idad dcm:lIldada de dinero ell te rminos rcales. O hscn 'cse, sin embargo. que tina uniea pc nurbac ion de
cs tc tiro provoca un li!lieD incre lll cll( o del !li ve! de prccios )' no una se ri e de co ntin uos incrcmCIlIOS de los
precios. Para ge nera r intlacio n de este modo , I:. fu ncio n
de produccion tcndda que expcrimelllar una sucesio n
de despia'lam ielHos desce nd emcs. No cabe duda de (Ille
los shocJu desr.wo rabl cs de b fUIl ci6 n de produccion
- par eje rnplo , I:.s crisis del petr6leo, una mab cosccha
o un a hucl ga- pu edcn intluir e n cI !livd ge neral de
prcc ios a 10 largo de cortos perlodos d c licmpo. Pcro no
hay cvide ncia de que CS t;l S fuerlas plledan ex plicaf Ia
intlac ioll entcndida com o subi d:ls pcrsistc nt es de los
prccios. De hecho , e n Ia Ill:lyorfa de los paises, Ia produccion l11 uesrra UIl:a p:auta de creci n.lienlo. Dado que
estc crec imicmo cleva Ia demanda de dinero e n tcrmi nos rca les , pod cmos predcc ir que los precios bajadn a
10 b rgo del (iempo si no varia d stock nominal de dinero, M.
L. demanda de dinero en {crm inos rcalcs {amhicn
pucdc disminuir como consecuencia de lin ;J umenlQ de
Ia sofisticacion del sistema fin ancicro. Por cjemplo,
como vimos en cI Capirulo 4, en los tdtimos aiios muchas raises han desarrollado insrtumentos y proccd imicntos finan cieros que permiren al publico cco nomi'lar
dinero con mayor r."1C ilidad . Esras innov:lcio nes finan cieras han gcnc rado una lelldcll cia (k crccie nt e de !a dcmanda de dinero ell rcrminos rea lcs. Sin ('mbargo, este
delllcmo 5610 puedc ('xpli ca r un :l pe(luena parte de la
intlacio n: una eSl imacion r:l'I.oll:lblc eSlada cflIre un I )'
lIll 2 por 100 antl :11. Po r ramo, no podcmos util iza r cSla
idea para expli car las I:lsas de infbci6n persisll'mellll'me
elcvad"i"s 'q ue ha n prev:llecido en nlllchos paiscs descic finales de los anos SCSClHa.
U na t'dtima sugcre ncia que sc dcsprend c del ardlisis
ant erior cs la ('xis tencia de una rc!acion entre b inn :lcio n ), cI alllllelllO de b GlIlIicb d dc papcl -ma rleda, A{
Dcsde d punto de visra em pirico, es ev iderll e, en pri mer luga r, que Ia cantidad de di nc ro Slide crecer a una
lasa devada duramc largos period os de ri cmpo y, en
segundo lugar, que las (asas de crccim iento mon e ta ~
rio difi eren significativamcJ1[c e ntre p:lises , y a 10 largo
del tiempo dcnlro de un rni smo pa is. Po r tanto, el c recimiento moncta rio l'S un bucn c:mdidato CoJIllO ru c l1Ic
de Ia innac ion .
DATOS INTERNACIONALES
SOBRE LA INFLACI6N Y
EL CRECIMIENTO MONETARIO
Para valor:!r d papd del di nero como dct erminante de Ia
innacion , examinareillos algunos datos. L. Tabla 9. 1
/lluestra b experiencia de 83 pafses en cl periodo posterior a b Segunda Guerra Mundia!. La tabla muestra las
rasas de creci mielllo medio de un ind ice de prccios al
co nsulll O y del dinero , definido co mo elJ'fectivo en manos del publico. (Los resulrados son similares en d C:lSO
del agrcgado mo nctario m:is amplio, MI , que induyc los
depositos a Ia vista . Sin cmblrgo. dcbido a las difercncias
en Ia naru ra le'la de las inslitu cio llcs finan cieras, cI signifi cado de NIl varia mas de un pais a OIro que cI del efcCliva .) La labia dasifl ca los paiscs en orden desce ncicJ1(("
167
168
1\ ftlrrOl'nmOlllil1
Titb/II 9. I . Tasas anua lcs de crccim iclllO de Ius pr.:.:ios. (Id dinero }' de b prnliuC("j(;n ell H3 IXliscs (luran!!: d pcrindo
posl!?rior a b Scgullda Gmn:l J\'l undia l (cJ:lsifi cadus en orden dccrcci("lII c scgun su rasa de innaci6n)
J..il /
Pais
APP
oM'M
Brasil
77,8
76.0
48,0
47,6
43,1
42,2
31,7
30,0
29,4
21,S
20,1
19,3
18,8
18,7
18,2
13,9
12,8
12,5
12,0
11,8
77,4
72,8
49,0
49,7
42,4
47,3
. 38,7
29,8
31,0
20,7
22,9
18,6
Argentina
Bolivia
Peni
Uruguay
Chile
Yugoslavia
Zaire
Israel
Sierrra Leona
Turquia
Ghana
Islandia
Mexico
Somalia
CoIom'a
Corea del Sur
Paraguay
Sudan
CoSIa Rica
Ecuador
Jamaica
Nigeria
Portugal
Iran
Gambia
Guayana
Greda
Madagascar
Esparia
Senegal
Isla Mauricio
Republica
Dominicana
TrMad yTobago
Republica
Cenlroafricana
Egiplo
Nepal
Venezuela
Filipinas
GabOn
Nueva Zelanda
AMM
-OPP
1;)(1,
AYY
Periodode
Ia mues/ra
11,2
10,8
9,9
9,9
9,8
9,8
9,5
9,5
9,2
8,7
8,6
23,2
21 ,7
18,5
22,1
16,9
16,3
16,5
15,7
15,6
14,2
11 ,5
18,5
II ,S
13,8
14,9
8,8
13,1
12,2
12,7
- 0,4
- 3,2
1,0
2,1
- 0,7
- 5,1
7,0
- 0,2
1,6
- 0,8
2,8
- 0,7
- 0,4
4,5
4,5
4,6
9,3
4,4
4,3
4,7
4,1
4,4
3,4
1,6
8,6
1,7
4,0
5,4
- 0,7
3,9
3,5
4,1
. 4,5
1,1
3,9
I96HO
1952-90
19_
1960-89
1960-89
1960-90
196189
1963-86
1950-90
1963-88
1955-88
1950-88
1950-90
19_
1960-88
1950-88
1953-90
195288
1956-86
1960-90
1951-89
1960-89
1955-119
1953-86
195988
1964-86
1960-88
1953-87
1964-86
1954-90
1967-86
1963-90
8,6
8,5
13,2
10,5
4,6
2,0
4,7
1,9
1950-90
1960-89
8,3
8,0
8,0
8,0
7,8
7,6
7,6
11,4
12,0
14,4
10,7
1.1,3
10,0
6,4
3,1
4,7 .
6,4
2,7
3,5
2,4
- 1,2
11 ,6
-" 184
,
5.6
2.1
3,3
3.0
1,5
3,1
8.7a
2,4
6,7
3,1
5,9"
2,5
4,3 b
5,43
4,7
8,6
4,8
2,3 3
4,6
4,7
1,8
4,1
4,7
4r
3,2'
_ 0,43
4,7
1,5a
Pais
EI Salvador
Suiza
7,6
7.5
7,5
7,3
7.3
7,2
7,2
6.8
6,7
6,7
6,6
6_5
6,4
6,4
62
6,2
6,1
6,1
5,9
5,9
5,8
5,8
5,5
5,5
5,5
5.4
5,4
4,9
4,9
4,8
4,7
4,7
4,6
4,5
4,5
4,2
4,2
4,1
3,6
3,6
3,2
Alemania
(Occidenla1)
3,0
Suda.irica
Camenin
Cosla de Marli!
Iialia
Irlanda
India
Paquislan
Sina
Finlandia
Togo
Reina Unido
Congo
Australia
Francia
Sueda
Oinamarca
Noru'9'
Burkina Faso
Sri lanka
Cllad
Nigeria
Asabia Saudi
Marruecos
Tunez
llJia
Gualemala
Tailandia
Hooduras
Haiti
Jap;"
Irak
Ganada
4Y1
3,1
4,4
4,8b
5,3"
2,6
1963-89
1955-89
1964-89
1950-90
1950-90
1962-87
1954-89
oPP
Austria
Q;pre
HoIanda
Estados Unidos
!!elg'"
Malia
Singapur
t\MM
8.1
AMM
- APP
14,1
8,1
7,1
10,5
6,4
5,7
4,0
9,6
10,8
4,6
0.5
2,6
3,2
4,7
3,0
0,7
3,5
3,9
8,3
1,9
7,2
- 0,1
3.2
2.1
0,8
12
1,6
0,3
4,2
4,7
1,4
4,1
9.5
5,6
5.5
19,6
3,7
4.5
4.6
5,0
6,5
9,4
3,5
2.6
6,0
22
1,5
- 0,1
6,0
7,2
1,4
7,0
4,0
10,1
10,7
12,0
10.3
7,9
10,7
10,7
15.0
8,6
13,8
6,4
9.6
8,5
7,0
7,4
7,7
6,4
10.1
10,6
72
9,9
15,0
11,1
11,0
25,0
9,1
9,4
9,5
9,8
11 ,2
oY Y
3.3
3,7
5,5 3
5,t)'
4,6
3,3
4,2
4,7
5,3
4,2
1951-90
1950-90
3,9
6,8
3,6
1,8
6,gb
6,6 a
4,2
3,9
5,2
3,7"
3,l b
3,3"
6,2
8,1
3,1
196388
196286
1950-90
1950-89
1960-89
195590
1957-87
1950-90
1963-85
1951 -90
1960-89
195090
1950-90
1950-90
1950-89
1950-90
1962-85
195090
1960-77
1963-89
1968-89
1958-89
1960-90
1964-79
1950-89
1955-90
1950-90
1953-89
1953-90
1965-75
1950-90
1950-90
1960-90
1950-89
1950-90
1950-89
196088
1963-89
1950-90
4,l b
1953-90
4.4~
2.4
3,9
4,1
2,9
3,0
3,8
3,63
5,t)'
3.2"
6,1
3,9
6.1"
5,7a
Periodo de
la mues/ra
Ncta: 1m las lasas de creciniem SCI! meOOs <nek!s de bs ~ rrvestraIes <,lJe f9JIaIl 00 Ia ccbma de Ia detecl\a. !J.PiP es Ia tasa de creciniEoto de bs pouios ii CCI'ISlI'OO. &MM es Ia tasa de
aeciniento del Slock de elediYo. AYIY es Ia lasa de aecirienlo del PIB leal.
a los datos del procldo i1tericr realm esliin (fspooitks para esI()5 paise$. AYIY se caklJla lestarOO Ia Iasa meOO de aeci"nSl1O de k:ts p-ecios ii alI"ISIJllO, dP,'P, de Ia tasa meOO de Clecirienlo del PlB
"""'Ulifizamos
" et PNB leal en Iugar
del PtBreal.
Fuente: Inlematmal F"nmciaI SIaIi:sa:::s, FiliI.
il/Jllltilill
1.11
segu n su lasa med ia de infb ci6 n. ObscrvenS1: los sigui cn (es rasgos:
L1S t:lsas Illedias de crccimicll( o de los precios y dd
dinero son POSiliv:ls en w dos los paises desde la 51.:gunda Guerra Mund i:!\.
Las ('asas med ias d e crecimielH o sliden ser d evadas.
Por ejemplo, Ia mediana de Ia rasa de inflacion dl'
los 83 paises es de un 7,6 po r 100 :lIlua\' Veimi m:s
pa ises supcran eI 10 par 100. Por 10 que se refiere a
fa rasa media de crecirn ienw del crcc{ivo, Ia mediana es del 11,3 par 100 .. 1 ano. Ci ncucnta y siete
paises superan eI 10 par 100.
Las rasas med ias d e crecimielltO de los precios )' del
dinero varian !1lucho de IInos paiscs a otros. Las la sas medias de in fl acio n va n d esde el 78 por 100 en
Brasil y d 76 por 100 pam Argent ina, Il:lsta eI 3 pa r
100 ell Suiza y Alt:mania. L,S '(;'l{as de crec imiento
del ercclivo varian de ro rma simi lar y va n desde eI
77 pa r 100 en el caso de Brasil )' d 73 po r 100 en
Argentina , hasw cI 4 por 100 en Belgic:! y cI 5 por
100 en Suii'. .1.
L1. lasa media de crecimiclHo del crccriva cs superio r
a Ia d e los " recios en Clsi :)(Jos los casos. Es decir, los
sald os monetarios rC;l l e.~ crecientes son hab ituales en
cl periodo posterior a b Segunda G uerr:.1 Mundia\.
L1 mediana de Ia lasa de crecimien to del erectivo en
terminos reales es de lin 3,5 por 100 anllal.
EI hccho mas significal ivo es Ia ex istencia de 1lI1:l
ruene correb ei6 n posil iv:\ entre b s lasas medias de
va riacio n de los prceios d e los dis{imos p:tises }' sus
lasas med ias de crceimielllO mon(tario.
L1 f- igura 9. 1 muestra b correlacio n posiliva emre Ia
in Aacion y la (asa d e crecimienlO del ereClivo. Cad:1 il1 cremem o de un pUIHO POTccllIlia l :\Ill/al de b (:lsa de
crecimiento mOl1 clario se asoeia a llll incre ment o de
aproximadamente un PUIlIO po rcenlu:l1 anual de b laS:1
de inAaei6 n. Sin emba rgo, eSI':I rdacion ell( Te infl:tcion y
ereci m iento monela rio es mas estrecha en los casa s mas
extrernos que en los m;IS moder:ldos. Pa r ejemplo, la
3soci:tcio n es Illenos espeClacubr en los !,aises en los qu e
Ia tasa media d e crceimiento monelario oscila ent re el 5
eI 15 por
anllal.
Si la rasa de crecimiemo monetario es superio r a Ia de
los precios, cmonees los saldos monetarios rcolles, MIP,
aumenracin a 10 largo del riempo. Dado que cI d inero se
mant ienc volurHariamelHe en cada Illomemo del tiempo,
la (aS3 de creeim iento d e los sa ldos realcs debe seT igllal a
la (asa de erecim iento del dinero d cmand:ldo en term inos
rcales. Recucrdesc que nuestro an;ilisis :l lllerior de Ia dc-
roo
I' 10 i
lipos dr
il/Mi j: IIIIIl
169
mtrodllr,,;oll
100
"c,
50
Ii:
75
25
~
,.. .: .
., . 'I
25
100
75
50
llMlM (porcenlJte anual)
Figum 9. 1. T:IS,1 d e ;nO:lCiol1 rreme a lasa de crecimielllo del

ereCllvo ell 83 p:lises.
mallda de d inero sllgeria aigullos f.1cl0rcs que podbn d evar co n d riempo b ca ntidad d emancbda de dinero en
(erminos reak'S. EI mas importante de (,'S (OS f.1Ctores es Ia
rasa dc crecimielllO de la prodllccion. l:i Tabla 9 . 1 IllU CSIra b laS:l media de crecim iell lO de b produccion de 79
paises (aq ucllos para los (I ue cxislen datos). L1 Figura 9.2
Illuestra estas tasas junto con Ia rasa media de crecimienlo
2Q
15
[
~
..
10
/
-5
- 2.5
-<.0
..
./"'"
K '
-
"/
'" ::'..
. / . ;- .' .
.
5,0
7,5
10.0
Il y/y (porccnlajc anual)
Figura 9.2. T :IS.1 de crecimiento de los s.1ldos rnonct:)rios rcales rrente a r:IS:I de crc::cinliento de b producci6n en 79 p aisd.
de los saldos monclarios re:l!cs: arnbas est:in posi li vame nIC rclacio nadas (corrcbcion = 0, 5 I). Adem:is, Ia mcd ia na
de la lasa de crecimiCIllO de la produceion , 4,2 por 100
anua l, esd proxima j Ia mediana de Ia lasa de creci rni t:lHo
de los saldos monerarios reales. 3.5 po r 100 allual. EI cfee10 posi[ivo del ereeim ielHo de la produeeion sobrt: d erccimicllIo de los s:ll<los Illo nclarios rcales signifiCl quc un
pais que [lene un:1 tjsa de crccimienro de la produccion
mas d evad j tiende :1 [ener una mellor las.1 de inllacio n,
dada la (jsa de crecimienlo rnonc[ario. Por lanlO, las diferencias entre las t'aSj S dc crecirnienco de la produccio n explican pane de la rclacion imperfcc[:t elll rc d crccimiclllo
monerario )' la infbcion , como IlHleSlra la Figura 9.1.
Omt variable que inllu)'e en ]a demand:! dc dinero cs
ellipo de imeres, H, quc delcrmina cI coste de mantener
dincro. Mantcniendo conSlante todo 10 demas, podem ~~ pred ~c ir _ ~tle Ia 1:lsa m~dia . ~e crecimiclltO de los
saldos monelarios reales sed menor en los paises en los
que el tipo de illlercs sc haya d cvado, y vicevcrsa. Obscrvesc q ue 10 impOfl":uHe en es re (;l S0 no es eI nivd med io
del tipo de interes, sino la va riaci6n del lipo de imercs.
Aunque los invesl igad o res han veri fi cado csta proposicio n en d e lsa de los paises induslrializados, no podemos demostrarb para d susta ncijllllim ero de pj ises que
careccn de mcrcados organ izados de dtu los en los que se
delermi nen los tipos de irllerCs. Si ll embargo, ta lll O en
estc capiwlo co mo en d siguiel1l e, vc rcmos que los tipos
de imeres y las tasas de inllacion csd n eSlrechamcnte
rclacio nados. C on crelamCrHe, los aumentos en Ia (jsa de
inll aeio n impl ica n que cI dinero se deprecij en terminos
rcates a li n :! laSj m:is rapida y, por millO, que cI coste de
7ilb/1I 9.2.
T a5:1S
lllal1 tener d inero cs mayor. Por lamo, un incremen to dc

b I:ISj de inflacion tiende a red ucir la demand:. de dinero en terminos reates. En consecuencia, podemos predecir {I ue]a lasa med ia de crecim ielllO de los saldos monelarios re:llt's ser.i meno r en los paises en los <I ue Ia rasa de
infb eion h'1)':1 autl1ent ado. (Ohse rvcsc, de nuevo, quc 10
imponanlc en eSle caso es Ia variacion de Ia lasa de inflacion y no cI nivcl medi o de b lasa.) Por ejem plo, los
acusadas :l UllletHos de las lasas de infl:lcion explica n las
lasas de crec imiclHo negarivas de los sa ldos monelarios
reales que mues lra Ia Tabb 9.1 (,!llos casos de Argent ina, Zjire )' Sierra Lco na .
En conjullto, los datos im ernacion:tles sllgierell b
existenci:t de un:l significa(iva rcb cion posiriva entre eI
erecimierll o nlon ela rio ), ]a infljcion. Por arm pane, eSla
rd:lci<>n es m:is estrecha de 10 q uc pareee a primera visla
si tenemos en ClIelll:l Otf:lS va ri:1bles que afcctan a la demanda de dinero en [crminos rcales , co mo b rasa de
crecimiento de b produccio n )' bs variacio nes de los lipos de illlcres y de las tasas de inflac ion .
SERIES TEMPORALES DE
INFLACI6N Y CRECIMIENTO
MONETARIO
Podemos enco ntrar evidencia empirica adicion:tl sobre
b rdacion ell(rc d creci m ielHo mo nelario y b inflacio n

en cI :tn :ilisis de datos hislo ricos. 1..:1 Tabb 9.2 muesrr:l
los datos de las lasas medias de infljcion )' crecimiell[o
de crccim it:nlO dd d inl'ro, dt: la inn:lCion y de
Reina Unido
(I)
(2)
Crecimienlo Tasa de
monelario inflad6n
187~1913
191350
1950-73
197389
187~1989
1,4
5,9
6,1
9,0
4,6
- 0,1
3,2
4,6
10,4
3,3
prcx.luceilln
Eslados Unidos
(4)
(3)
Crecimienlo (1) - (2)
delPIB
1,9
1,3
3,0
2,0
1,9
]a
1,5
2.7
1,5
- 1,4
1,3
(I)
Crecimienlo
mone/ario
(2)
Tasa de
inflaci6n
3,6
7,4
3,4
7,3
5,3
- 0,5
2,6
2,6
6,5
2,0
Fuen/es:
- Reino UrOOo: eI anero antes de 1982 procede de Ia base IOCtleIaria de Capie YWel:tel (1985).
- Rem UritJ: eI dnero despues de 1982 es Ia base rTMlIIeIaria dellntem.lliooal Ftli3!lda1 5!alisrts, FMI.
- Reioo UrliOO: los preci:ls al COOSl.\7lO yeI PIS proceden de t.Iadisoo (1991).
- EstaOOs Unilos: eI OOeroan!es de 1960 es III base monetaria de Friedman ySchwartz {1963).
- EstaOOs UOOOS: eI c6nero despues de 1960 es Ia base nmelaria dellnlematmal Ffl3Iri3ISiaIisli:$, FUI.
- ESlaros UriOOs: los plecils aI coosumo yel PIS procedende M.Iisoo (1991).
(3)
(4)
Crecimienlo (1) - (2)
del PIB
3,9
2,8
3,6
2.7
3,4
4,2
4,8
0.7
0,8
3,3
monel aria para eI Reina U nido y ESI:ldos Ullidos dur:IIHC d largo pl.'riodo qu e va dcsdc 1870 hasla 1989.
P:ua Ia 100aiidad de];a Illuestra de 130 aflOS, Ia lasa m('d ia
de infhcion fue dd 3.3 par 100 parad Reina Un ido),d
2,0 par 100 par.l EsI:ldos Un idos. b tasa med ia de crecimienta mo nctario fue del 4,6 por 100 en d Rei na
Unido y d 5.3 par 100 en Eslados Unidos. blasa media de cr('c imienlO de los s:lldos monct:l rios rcales flle del
1.3 por 100 ell d Rei no Unido y d 33 par 100 en Estados Unidos. Obscrvesc que estas cifras concuerdan call
la lasa media de crecimiemo de ta produccion, que fue
del 1,9 par 100 en eI Reina Uilido y d 3.4 pa r 100 en
Estados U nidos.
Obs~ rv ese que exiSlen important cs diferellcias enrrc
los distiruos pcriodos. Par cjem plo. la lasa de infbcio n
fue mu)' baja, de hccho fu e negati va, en d Reino Ullido
y Estados Unidos antes de 1913. Por cI co mrario, la
inflacion flle elcvada entre 1973 y 1989. Los sa ldos monet arias rea les l:lmbien crccieron a lasas Illlly disli ntas
en los d os paises y ell los distintos periodos. AI igual
que en nuestro a n;ilisis anterior, podemos ex plicar al gun as de csras di fere ncias emre cI creci miellIo mo nctario
y Ia infla cion mediantc Ia consideracion de las variabl es
que alteran ta demanda de dinero. E.stas inclllye n b tasa
de crecimieruo de Ia producc io n, las variacio nes de los
tipos de imercs )' d desa rroll o de las inslicu ciol1 es fi nancieras. Adcm:is, los acuerdos mOlletarios iIllCfIl:lcionaJcs sabre d sislema de lipos de ca mbi o pucdcl1 jugar
un papd importante en]a determin:lcion de Ia inflacion.
Por ejcmplo. durante cI pcriodo 1950- 1973, ca racreri zado par lipos de cambios fijos, b inflacio n fue, en promed ia, menor q ue du rante cI periodo 19 73- 1989. caracleri7.ada pOT tipos de cambio flOI:l rHes. Volvcremos
a Ia relacio n entre d regimen de lipos de ca mbios )'
la discipli na Ill oneraria ell d C apicu lo J 2,
La inflaci6n como un fen6meno

monetacio
La mera observacion de los dos (ipos de daros --de pa ises c hisro ricos- indica que debemos considemr se riamente la fa mosa afi rmaci6n de Mihon Fried ll'fa n
(J 968b, pag, 29) .. ]a inflacion es siempre y en todo lugar
un fen o mello moneta rio". No o bsta nte, deheriamos reco rdar algunos puntas im porta ntcs. En primer lugar, en
d anal isis no excl uircmos los efeclOs que producen las
perturbaciones reales, como los shocks de ofena . en cI
nivd de prccios. Sin embargo, espemmos que cstos efec-
lOS scan m:is impOn;II HCS en los casas aisbdos de va ri.lciol1 (,s dc los prec ios quc Cll d caso de un;l inflac ion cronica, En segundo Il lga r, deberial1los seib lar que b ex presion fi'liommo nJOIII'/fllio incluye aquellas variables que
influ),en en b dCIll :mda de dinero en rcrmin os rcal es, asi
co mo cn b oferl:l nominal de d inero. En (crcer lugar.
nos glls raria fina lmenl(, emender par quc d crec imicll to
mo nelario S(~ co mpo na de fOrTlu tan distinra en distin105 palses y en difere mcs mOlllcnros. Esta cllenio n nos
o blig:l ria :I ex plo rar algunos tenus nuevos, entre los C]m:
se encuelHran los incentivos de las auroridades para imprimir mas a men os d inero. Tanto ell es{e capitulo
CO OlO en cJ siguiente dejarclllos de lado la teorb de Ia
oren :. mon et;Jri:l), :lqUI solo estlldiaremos las consecuel1 cias par.l Ia inflacion ), otras variables de una send a telllporal moner;lria dada (no ex plicada). EslC ripo de ana lisis cs fund:lIl1elltal par:l comprender]a inflacio n, aunqu~
no co nslitu),e un estudio complcro del lema,
LA INFLACI6N EFECTIVA
Y LA INFLACI6N ESPERADA
Iniciarnos aqu i cI proceso de incorporacion de Ia inflacion ell cI modelo teo rico. Lt tasa de inflacio n entre d
periodo t)' cI t + I se defin e como
=: P,+r -
I',
P,
(9.2)
do nde n es ]a Ictra griega pi. O bscrvese que ]a rasa de

inflacion es igual a b t:lsa de v:lri3cion del nivd de precios entre dos periodos, t}' t + 1. Reo rdellando ]a Ecuacio n (9.2). podemos despejar cI nivel de "recios para d
prox imo periodo:
P'II = ( I
+ n,)P,
(9.3)
Par ranto, los precios aumeIHan a 10 brgo de un periodo

en eI ftc lo r ( I + n,). Au nquc centramos nueslra alencion ell las subidas de los precios, es decir, cn las lasas de
infl acion positiv3s, lambicll podriamos examinar las reducciones de precios. EsIOS casos se denolllinan den aciones.
Los individllos, a b ho ra de tomar algunas decisiones,
po r ejemplo, elegir cmrc co nsumi r ho), 0 en cI futuro.
quieren saber como cvolucionar:in los precios a 10 brgo
del ri em pa. Par 1;11110, fonn uian predi eciones 0 expccta-
172
k fflfmr(III'''lI/ir/
tivas d e in fbcion. Utiliz:lrt'mos d slmbolo r( p:lra Tepresc ntar las expl'n:ui vas de Ia tasa de in Oacion, n,. Suponcmos que los agc nt l's (o rmulan sus expcclali \"as du ramc eI periodo t. Dado que los individuos)'a collocm
cI nivcl :lClua l dl' prccios, P" b ex pecl:lIi va de inOacio n,
sc co rresponde con una prediccio n del nive! de prtcios del siguienlt' periodo. P, ... 1'
En general, las predi cciolH:s de illOaciol1 SO il ll11 perfecras: Ia lasa dt' infbcio n decliy:] Slide ser nds aha 0
mas ba ja que las cx pcCI:lli v:ls de b perSOIl:l media. Par
(;I nto, cl error d e pred iccion -cs d ecir, b innacio n no
cspcrada- suck ser di slillla de ce ra. Sin ernb:lrgo, los
individuos lienell inccmivos para fOTlll:1f Stl S cxpeclali V:lS mciOflfllmm fl' - es deci r, llIi liz:m cflciclHelllCIltC b
informacion disponible sobre Ia inOacio n p:lsada y mras
v:lriable5- para t,\i l:1f errorcs sislem :iticos. Est:! raciona lidad implica (ille Ia infbcion no esperad:l no deberia
moslrar un p:uron siste nd.t ico d e crrares a 10 brgo del
lielllpo . Por ejcmplo, si b il10:ICiol1 110 t'sperada cs posi li va en ('S It' ped odo , (,I1IOI1 C('S !,odda seT POSili V:1 0 negaliva en d siguientt.
n;,
LOS TIPOS DE INTEREs

REALES Y NOMINALES
AI igua l que :1I1I e5, sea R, eI lipo de illlercs de los bonos.
Si lIna persona co mpra un bOl1o por ,'alar de una pest'la
(can un vcncimit'nlo d e un perfodo) en cI periodo t,
obliene ( I + R) pI as. en co nCCIHO de devo lucion del
princip:l1 m:is imCfeses en d period o t + I. Por 1:11110,
d va lo r en peset:ls d e los aClivos m;llll enidos en form:! de
bonos aumelll:l:l 10 largo (it- un pedodo en b cliam ia del
f.1.ClOr (I + RJ Llamaremos a R" t ipo d e in teres no mi nal 0 en pesetas.
(Que OCllrrc a 10 la rgo del liempo can eI valor re:ll d e
los ;lclivos quc los indi vidllos Illaill ienen en form:l d e
bonos? Si d ni vd de precias es constame. como ell los
capitu los anleriores, d valor real dc eslOs acrivos lambien
;lllmemad ;l Ia las;! R,. Pa r 1:11110, en un mu nelo COli
precios co nSlames, d lipo de inrercs nominal , R" tam bien es cI tipo d e inl crCs real, es decir, cI [ipo que dmerm ina d crecimienlO del valor rcil d e los :tclivos a 10 largo
del {iempo.
Si Ia taS:l de inflacion es !,osiriv;l, ]a Ecu:lci6n (9.3)
indica que cI Ilivel de precios crece a 10 largo de lin pedodo cn Ia cuanda del faclOr ( I + 1l,)./Po r ralllO, si d
va lor en pesetas de los aClivos crecc a 10 largo d e li n pedodo en ( I + R, ), eI v:llor rca ' d e los ;lclivos aUIllCnlar:l
NY( 1 + nJ Obscrvese (ille cI nUlllerador indi ca que las pest.:l:ls dispon iblcs en d siguiellt e
periodo aUmelll:l1l en ( I + R,), mi enlr:!s que eI d enomi nador lllut.:Slr:l que cI Ilivd de precios aumellla en
( I + rr,l.
Si las cco nomia .~ dOlllcslicas manricnen activos en forma de bonos, cI valor real de eslOS aClivos aumentarb :I
10 largo de un periodo C ll ( I + R,)I( I + n,). POdClllOS
dd"inir d lipo de inl('res rcal, 1"" como Ia lasa a Ia que
crccc n cn tcrminos rC;l les los acriv6s m:llllcnidos ell forma de bo nos. En esc caso , cltipo de inter6 real sa risface
b co ndicio n
l'n d f:IClor (J
(I
+ ,,l
1 + R,
1 + n,
---
(9.4)
Es d li po d e imcrcs real, )' no d nominal. d que dctcr-mina b calH idad de consull1o adicional que puede obtencr un agente en d pcriodo t + I si renuncia a una llni dad de consulllo en d periodo t. Por eiemplo, si redujera
c, en una unidad . ahorraria P, pesetas adicio na les (en fo rma d e bOllos) y, por 131110 , lend ria P,(I + R,) pesetas
adiciollales para gasrar ell el pcriodo I + I . Can esta
GlIllid:ld pod ria cO lllprar fl,( I + R,)/ P,... I ullidades de
COli su mo ad iciollal en cI periodo I + 1. ESlc It rmino cs
igua l a ( I + R,l/( 1 + n,), que t.:s ( 1 + r,) ell b Ecuaci()11 (9 .4).
Los resuhados implican que las econolllias dOlllcs[icas
liCHen en CllClHa cI {ipo de illl eres rcal .}' no d nominal,
cllando decidcn cu:inlO co nsllmir, {r:lbajar}, ahorrar en
los dislililOs periodos. Por eSle motivo, debell10s anali1.ar
m;is dera liadall1cntc cI significado y Ia Illedicio n del {ipo
de inlcres re:d.
Mallipulando Ia ECU;lciun (9.4) podemos oblcner una
expresion nds lil il del lipo de im eres real. r,. Mulripli cando ambos lados por ( I + n,) y simplificando d resullado, o blenelllos b co ndicion
r,
+ n, + r,1l, = R,
(9.5)
Recucrdese que Illed imos cada variable - R,. n,}, r,como una lasa de crecim ielHo par periodq( par ejemplo,
mensua l. Si pensara mos en tasas de inflacion y [ip05 de
inlercs no sllpcriores. par cjem plo . al 20 por 100 anual,
entonces las d istil1t:ls rasas y lipos mensuales - R,. 1l, Y
r,- no sedan superiores al 2 por 100. Dc d lo se deduce
q ue eI tcrmino r,n, serla IllU)' pequeno en b Ecuacion (9.5). En concrelO, scrra mellor que Ia calHi d:ld
0,02 x 0 ,02 = 0,0004. Pa r (amo. podelllos prescindir
de eSIl.' lermino), aproximar de una rorma s:nisbno ri:\ d

lipo dl.' imcres real como
R, - n,
(9.6)
da ndl.' d simbolo ~ signiflc:J. aproxi madaml."H<. igual a I.

RecLlcrdcse qLle d lipo de im cres nominal. R" dClcrmina co mo crece a 10 largo del li cmpo d valor cn pescl :.ls
de los aClivos malltenidos l.'n ro rma de bonos. Ell ca lll bio, d lipo de intcres real, r" dClcrmin :. b rapidez can la
que csros aClivos creccn Cll lerminos rcalcs . La Ecuacion (9.6) indica. que cI lipo de inrerCs rcal. "" es igual al
tipo nominal, R" menos Ia rasa. de inflacion , Tt,. Por ra.n[0, el lipo de inl eres rea.l se d mellor que cl nominal si Ia
lasa de inflacion cs posit iva. Par Olr:.! parte. d lipo de
irHercs real solo es posilivo si c1lipo nom inal cs superior
a la tasa de inflacion . Si eI (ipo nominal es mellor que Ia
tasa de inflacion, el lipo de interes re:11 sed ncga (ivo. En
es(e ClSO, el au memo del valor l'n pesetas a la (:lsa R" no
cubriria las subidas de los precios a la IaS:1 1[,.
Los tip os de interes reales efectivos

y esperados
Normalmeme pcnsamos ell siruaciones en las que los individuos puedcn observar cI (ipo de inlcres nominal de los
bo nos, R,. Para calcubr cI tipo de inlcrCs real esperado
eIHre los pedodos f y t + I, los ind ividllos (ienen que
reslar de fl., sus expecr:ni\':lS de inflacion, 1[;. [1 tipo de
intere.~ real espcrado, rcpresentado pa r ': ' vic ne dado par
r; ~ R' -
1[;
(97)
Rccll crdesc que la lasa efecliva de infl acio n, "1[" pllede

ser superi o r a inferior a las expecra tivas. "1[;. Si ]a inflacion es sorprc ndentemelHc elcvada -es dccir,
"1[, >
el tipo de imeres real, r,. sed menor que su
ex pecta tiva ,
En otras palabras, si co mbinamos las
Ecuaciones (9.6) y (9.7), Ia parte no esperada del lipo
de interes real, r, - r;, cs
n:;-
r;.
(9.8)
Los errores de prediccion en la inflacion . 1[, - "1[; , ge nera n errores de signa conrrario en las prcdicciones del
tipo de imercs real.
Es posible encontrar direremes aClierdos instiw cionales a (raves de los cuales los prestalarios y los prestamistas
pw.:dall lspcciflC:lf por :ldcbnt:ldo eI tipo dl." illl l'rcs real,

r,. ell IUg:lf del nominal. R,. En CStl' ca~tl. los pagos nolI1inaks (orrcspondie llles al principal ya los illtcfescs sc
aj usr:m p:lra CO llipensar la infbci6 n. ES{Qs ajustl.'!> garanrizan q U(' el (ipo de irli ercs n::.1 scd igual al valor pre"ialllellI l' cspccificado. Dc eS:1 manera, los in di vid uos con oce ll por adelaru ado cI tipo de illtcrcs rcal. pero d tipa de
imeres no minal cs incicrtu.
Los aCLlcrdos IIn:lIicicros por los que los ind ividuos
comr:l1:lrl pur ad dalH ~do los tipos de intcr6 rcales sc
denominall ind iciacio l1 a co rreccioll po r la innacioll .
EsIOS sis("mas exist<:11 cspecial mentc en pafses t:: n los que
1a inflacion ex trema es croni ca co mo Brasil e Israel. ReciclHemelllt', como ve remos mas adela nte, las aUloridades bri tallicas emi (iero n un bono indiciado a largo plaza
de cstI.' ripo. Los cco nomi .~ l as no s:lben po r que los particulares), los gobierJIos sude ll preferir preslar}, endwdarse a un tipo de inreres no minal espccifi cado dc :lnte!llano en Iuga r de a Ull (ipo de illtercs real !.
Los tipos de interes reales y

nominales en eI periodo 1960-1995
L::ts Figllras 9.3f{ y 9.3b muestran la relacion entre la ta.sa
de infl :lcio n ), los (i pos de intcres no min:l les)' rcales para
los di e~, paises scieccionados J du raille cI periodo 19601995 . EI lipo de intcrcs no minal es Ia medb para. clda
ana de las obligacio ncs del Estado a largo plaw (en d
caso de los pafses I:ltin oa meri canos se urili'.a eI ripo de
illteres sabre los deposilOs ban carios). La (asa de innacion pa.r:l cada arlO, "1[" es 1a tasa de variacio n del ni vel
gelleral de prccios, Inedido a traves del indice de precios
al co nsuillo (I PC). El (ipo de ilHeres re;11 para cada :lno
se o bti ene a travcs dc Ia formula , r, = R, - 1[,.
U n punto deslacablc de Ia Figura 9.311 es que d lipo
de imercs no minal :I11mcnr6 especlaclilannemc dcsde
1960 lias(a principios de los :Ulos ochent:1 en IOdos los
paises. exceplo en Alemania y Japan. Par ejemplo, en cI
Rei no Unido d {ipo de interes p3s6 del 6 par 100 a
principios de Ia dccada de 1960 al9 por 100 a fi na.les Ia
misma dccada, lIll 13 par 100 en 1979 y un 14,7 por
100 en 198 1. M:is espectacular rue cI au men to del ripo
de imeres nominal en Espana, qu e a1canz6 Sll max imo
en 1982 CO il un 17 par 100. Adcm:is, a pesar de b presencia de un impulso gcneralmentc ascendclHe de los lipos de intcres, 110 habria sido r.ici l predecir esta w(endcncia. En cU:llquicr C:lSO, alguien (Iue hubiera sido capaz
de predecir es(a paura, podrfa haber acurll ulado una g ran
A!emanla
Espana
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1960
1965
1970
1975
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nominal
inflaci6n
1985
1990
1995
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real
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Tipos de imercs e inn:J.ci6n. Palses industri:.lizados scleccionados. 1960-1995.
1985
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1990 1995
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1977
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1980
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inflaci6n
1992
1995
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real
Futnu: IIlUmlltiollfll Fimweia! SuuiJlies, FM I.
Ti pos de irucres c inO:aci6n. Pa iscs I:lIi noamcricanos sdcccionados. 1960- 1995.
1989
1992
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Figura 9.3b.
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1977
1992
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18.000%
16.000%
14.000%
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1995
175
176
Mncrof(()/Iollli(/
fortuna cspcc ubndo co n los precios de los bonos. A par3. Utilizar d:uos de mercado , co mo los ti pos de in (ir de 1981 eI [ipo de in teres disminu yo en b mayorfa dctncs a los precios de los com r:HOS finan cieros .
los paises in duslrializados sclecc ionado.~ . Los movimien par;l illferi r las creencias de los indi viduos.
lOS de los tipos de imeres en Ale mania )' Japa n fueron
menores. EI (ipo de imeres nUCtllO enlfe d 5 y cI 10 par
La princi pal deficiencia del primer metodo cst:! en
100en d caso de Japon ),e nlred 6 ),eliO po r 100en cI
que Ia Illuestra podda no se r represemati\'a de toda Ia
cconomia. Los cconomist:ls rienen . adelTlas, una teo ria
caso de Alemania.
meror sob re como acru:!11 los individuos que sobre como
Las Figuras 9.3a)' 9.3b tambicn Illuc-srran las tasas de
respo nden a las preguntas de las encuestas . A diferencia
inflacion y los (ipos de imeres realcs. Si d lipo de imeres
real fuese co nsta nte, emonces eI tipo dc imeres nominal ),
de 10 que sLLccde en un mercado, do nde los panicipanres
respald:1ll sus afirmaciones can dinero, no est;i tan cla ro
la rasa de inflacion deberian haber variado co njllntamenre
en la misma cllanria. A pesar de que r, varia a 10 largo del
que hay dc(ds de las opiniones que expresa n los individuos sobre Ia inflacion u arras variables.
periodo, eI rasgo mas so rprendenlc del gd fi co es b (enEI segundo merodo, basado en las cxpectati vas raciodencia de R, y 7f, a variar en cI mismo scnrido. En anal isis
Il:l ics, ha ob renido al gu nos ex ilOs y plantea algunas difi posteriores (Capitulo 11 ), (T:naremos de cmender por que
cultad es 4 . Uno de los problemas es aver iguar que info~
los tipos de imeres nominales varian aproximadametHe en
macion (ienen los individuos cuando daboran SliS
b mism:! cuanda que las rasas de inflacion.
EI co mponamielHo de los (ipos de imeres re~ll es es - expectalivas. Otro. es Ia el ecc ion del rn oddo cstad isti rnuy dist in co al de los lipos de interes nominales. EI
co. En todo caso. los res ultados sob re Ia infl acion esperada de algunos de estos est udios no difieren en mucho
tipo de imeres real, r" no mostro tend enc ia en d pe dode los derivados de las enClies tas que analizare mos desdo 1960- 1972. Fluctllo en torno a un valor media Ian
baj o co mo el 2 par 100 en Estados U nid os 0 tan alto
pues.
Ellerce r metoda, basado en daws de mercado. ha [eco mo el 4 par 100 en Aleman ia. DespuCs. eI (ipo de
in tercs real se rcdujo desde 1973 hasta 1989 y. CO il
nida . hast;! ahora, un ex ilO li mirada en Ia medici6n de Ia
inflacion esperada ';. Una interesa nte fu ente de datOs SOil
la excepcion de Alemania , fu e nega tivo ell promedi o.
Por ejemplo, en la decada de 1980, el [ipo de imeres
los contratos de futLIro s basados en eI IPC de ESlados
real se redujo a una media del 4.8 por 100 en Estados
Unidos. pactados en cI mercado de cafe, a7.Ucar y cacao
de Nueva York. En este mercado, los panicipames
U nidos.
La rasa de inflacion efectin . n,. pllede diferir susranap uesta n por cI valor que [en dd cl IPC americano en
cialm elHe de b t;lsa de inflacio n esperada.
En este
periodos fururos y ganan o .pierden dependienda del vacaso, cl ripo de imeres real, r,. diferi d del tipo de imeres
lor que rea lmente se hag:! efectivo. Examinando cstas
esperado,
Dada Ia importancia del tipo de intercs real
apuestas. podcmos inferir las expect:uivas de los participames sob re la evolucion furUTa del ni ve! de precios de
espe rado en los siguientes ;lIlali sis, debemos hacer alguEstados Un idos. Par ejernplo, en fcbrero de 1986 se prenos esfuenos para medir Ia inflacion es per;lda.
veia un:l (asa de inflacio n del 4,5 por 100 para cl resto
del ano. del 7,3 por 100 para 1987 y del .8, I para \988.
Sin embargo, en jUllio de 1986, las (asas esperadas de
Medidas de la inflaci6n esperada
inflacion para 1987)' 1988 habfan dcscendido hasta d
4.4 y d 6,6 por 100, respecc ivamente. L"ls tasas de inflaLos economist:ls ha n urilizado, al menos, (res metocion efecrivas ~Illlly po r debajo de las expectativas reve.dos para medir las expecrarivas sobre variables co mo Ia
ladas por d mercado de futuros del IPC~ fueTOn del
tasa de inflacion 0 d (ipo de in(ercs real.
0,6 poc 100 en 1986, del 3,7 en 1987 y del 4,6 en 1988.
Desgraciadamente,. es irnposible accuali 7.a r estos datos
1. Prcgunrar a una muesrra de individuos sob re sus
debido a que eI insuficiente interes de los participames
ercenclas .
ha impedido que este mercado funcionara.
2. Urilizar la hipotesis de las expectativas racionaVolvamos ahora al primer metoda basado en encuesles , segun la cuallas crcencias de los individuos se
tas para medir Ia inflacion esperada. Joseph Livingsto n,
corrcspondcn con prediccioncs oprimas, dada Ia
periodista de Filaddfia, solicito en 1946 a lInos 50 ecoinformacion disponible. Enronces, utilizan tecniIlomistas (menos en los primeros anos de Ia muesrr:l)
cas estadfsticas para :lveriguar estas predicciones
que
predijeran eI IPC a 6 meses y a un ano. b variable
optimas.
n;.
r;.
/.(/ il/jll/cioll Y IOl lipOf tI( inurn: IInti ;lIIrodurcioll
rr; de Ia Tabla 9.3 cs Ia mcdia de las dos prcdicciones a G

meses para cada ailO, exprcsadas como Ia prediccion co~
rrcspondienre de la las;} anual de inflacion 6 . La Llhirna
columna de la Tabla 9.3 mUCSlra el valor correspondienIe del tipo de intercs real esperado, ,; = Nt - rr ; .
S610 recielHemenre se han rcalizado eSlUd ios similarcs
sabrc las cx peclarivas de inflaci6n en alros paises. La T a~
bla 9.4 IllUCSlra uno de es(Os cstud ios para construir cI
lipo de intcres rea l esperado ell eI caso de los paises del
G-6 dcsde 1 9~9 hasla 1992. A diferencia de la FigLlra 9.3, d tipa de interes nominal aqui se refiere a las
obligacio nes del Estado a cono plazo (entre dos y tres
mescs). Las cxpecrativas de infl aci6n proceden de un es~
tudio de una cmpresa londinense que rccopil6, para cada
mes, las prediccioncs de L1nos 180 analistas de mcrcado
de wdo cl mundo. Una observaci6n imponamc que se
deduce de Ia Tabla 9.4 es la diferencia ex isteme ell(rc los
[ipos de imercs reales esperados ddos distimos raises.
En 1991. por cjemplo, cl tipo de interes real cspcrado
era aproximadamenle del 3 par 100 en Alemania, pero
superior al6 por 100 en Francia. Puesro que cxisten par~
ticipailles en cs(c mercado que pueden cambiar de unas
obligacioncs del Estado a ouas rapidamcme, pod riamos
esperar quc d ripo de imcrcs real de esros activos fuese
similar. Por otra pane, algunos iild ividuos cambiaria n
sus posicio nes hacia los oonos que pramelicsen d mayor
tipo de intcres real. Este proccso de cambio de posici6 n,
o arbitcaje in tccn acional , continuaria hasra que los precios de los bo nos se ajustasen de tal fo rma que los tipos
de interes rca les fuesen si milafcs. No oosranre, ex isre una
serie de elementos que pueden hacer que los tipos de
inrercs rcales entre paises d ifieran. En primer lugar, los
bonos de difcrelHes paises pueden tencr diferelltcs niveles de riesgo. Por ejemplo, la renrabilidad de un bono
frances pod ria percibirse como m:is arriesgada puesro
que ex iSle mucha mas incenidumbre sobre ]a inflaci6n
en Francia que en Alemania. Para com pensar al invcrsor
por csre mayor riesgo, eI tipo de interes de los bonos
fra nceses deberia ser mayor que d de los alemanes. En
segundo lugar, cl rratam iento fisca l de los ingrcsos par
intereses derivados de la tcncncia de bonos es distinro
segun los paises. Por (aIllO, eI tipo de inreres real csperado ncro (de impucstos), q ue es cI quc sirve dc base para
cl arbirraje inrernacional, puede ser muy disrilHo del
rend imicnro espcrado bruw (de impucsros) que recoge
la Tabla 9.4. Por ultimo, los inversorcs illlernacionalcs
no cstan necesariamenre inrercsados en las rasas de re(Q rno exprcsadas en rcrm inos de Ja moneda en Ia que esr:in
denominados los honos (como mllcstfa Ia Tabla 9.4),
sino en {erm inos de Ia moneda de su pais de rcs idencia.
177
1i/bin 9.3.
Tasas de inAacion, (ipos dc imcrcs nominaks

)' (jpos de imeres rcales para la expcricncia recicnlc
de Estados Unidos (porccnrajc :tullal)
Aiio
R,
"
r,
1948
1949
1950
1951
1952
1953
1954
1955
1956
1957
1950
1959
1960
1961
1962
1963
1964
1965
1966
1967
1968
1969
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1,0
1,1
1,2
1,6
1,8
1,9
1,0
1,8
2,7
3,3
1,8
3,4
2,9
2,4
2,8
3,2
3,6
4,0
4,9
4,3
5,3
6,7
6,5
4,4
4,1
7,0
7,9
5,8
5,0
5,3
7,2
10,1
11,4
14,0
10,7
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7,5
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6,7
8,1
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5,4
0,4
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0,7
- 1,4
0,0
3,5
3,4
1,3
1,3
1,6
0,6
1,3
1,5
0,9
2,1
3,2
3,4
3,8
5,5
4,5
3,3
3,7
9,5
11,3
6,4
0,6
3,9
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- 2,7
1,4
1,2
2,4
1,8
- 0,8
- 0,1
0,5
2,1
1,3
1,8
1,5
1,7
2,7
1,9
1,7
0,9
1,5
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2,0
1,1
0,4
- 2,5
- 3,4
- 0,6
5~
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5,9
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11,4
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4,0
3,1
3,2
0,6
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4,7
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5,4
2,2
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- 1,3
I~
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6,6
4,6
6,5
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5,4
2,1
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3,0
2,1
3,2
r.r
1,2
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- 0,2
3,1
1,1
- 0,6
- 0,9
0,3
0,5
1,3
0,1
0,6
0,7
0,6 .
1,0
1,0
1,0
1,1
1,7
2,1
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2,9
3,6
3,8
3,3
3,6
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6,7
5,6
5,6
6~
7,6
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9,7
6,1
4,5
5,3
4,2
3,5
3,5
4,2
5,0
3,9
3,7
- 0,2
5,1
1,4
- 1,5
0,7
2,5
1,9
1,5
2,2
2,0
1,7
2,8
2,2
1,8
1,8
2,2
2,6
2,9
3,2
2~
2,5
3,8
2,9
0,6
0,8
3,4
2,7
- 0,9
- 0,6
- 0,3
1,0
2,5
1,0
4,3
4,6
4,1
4,3
3,3
2,5
2,3
2,5
3,1
3,6
1,7
Nol3: La tasa de i;fIaci6n, '/se reliere aIa variaOOn dellPC de enerode cada ana aenero del
aiio siI}.ienle.lJIizaroos las ci/aS 1Pl exclryEn eI corrpxleIlIe de viviencIa para eWar aIg.ms
pr1iiemas cpe sugen a \a rora de rneOO" los rosIes de los i'lIereses de las ~s. B tipo de
neres
R~ es eI ~ rrakI mil eo mrne:t.aOOs se::udW; de las l.etJas del Tesoro de
Estados I..QOOs a IJes meses. 8 tJo de om rea. ff es paR, - It
FuenI~ Los datos prOCEden del Citbase. La variaIje .~ de Ia en::uesta de liviflgston procede del
8m) de Ia Reselva Fmal de ~ L1s ciras soo ma rreOa pifi1 <:ada ai'ode las predo:::Ones semestraIes (desde li:iembre del am anm hasta;:mil del alio en C'lrso).
room.
178
/\4(/( r ot"'oII (I /1/ itl
Tflbla 9.4. T3S:IS de inflacion , lipos de inlcres nomillales

y tipos de intcr~s n::alcs. Expcricnci3 rccicntc de los
paises del G-G (porcclUajc amml)
Tipo de
Tipo de
InlJacidn
efectiva
Tipode
interes real
esperado
interes real
nominal
InflackJn
esperada
9,4
102
9,7
10,3
3,4
3,1
3,3
3,1
3,4
3,5
2,9
2,3
5,9
72
6,4
7,2
5,9
6,7
6,8
8,0
4,6
5,7
6,7
7,8
3,0
3,0
3,4
3,9
2,7
2,8
4,0
3,7
1,6
2,8
3,2
3,9
1,9
2,9
2,7
4,1
Italia
1989
1990
1991
1992
10,2
9,6
10,9
12,1
6,5
5,9
6,5
5,4
6,6
6,3
6,1
3,6
3,7
4,4
6,7
3,6
3,4
4,8
Japan
1989
1990
1991
1992
. 3,0
5,0
5,4
4,0
2,5
3,2
2,2
3,5
3,9
2,1
2,5
0,5
2,9
22
1,9
- 0,5
12
3,3
1,5
Reino Unido
1989
1990
1991
1992
13,4
14,1
10,8
9,7
7,7
7,4
6,1
4,1
7,7
9,0
4,1
5,5
5,8
6,7
4,7
5,7
5,8
5,2
6,7
4,3
Estados Unidos
1989
1990
1991
1992
8,4
7,5
5,4
3,9
4,8
4,4
4,6
3,2
5,1
5,4
2,2
3,0
3,6
3,1
0,8
0,7
3,3
2,1
32
0,9
inleres
Francia
1989
1990
1991
1992
Alemania
1!la9
1990
1991
1992
~1
ex-posl
Nola: La tasa de inllaciOO se refle!e aIa ~ dellPC de enero de cada ailo aenero del alio
S9imle.8 tipJ de i1Ieres runi1aI es ei ~ rrej) aruaI de las letras lEI Tem a~es rreses en
los men:aOOs seo.maro;. B f4lo de ilIetes real exjXJSI es Ia otecencia entre eI ~ de ilIe!es
lJl1"iBIy Ia Iasa de itQ:::fu 8 f4lo de mm rm! espeI3lb es Ia cie-en:ia MIre a q:o de Denis
rminaI YIa !asa de inHacm esperada
Fuenles: loo !ip:Is de neres lK'ATi'aes ylos ,trecioo ;i COOSI.I1IO r.roc:eren de DATASTAEM4.Us
tasas de i1Ia:.ttI esrmdas proc:eOO1 de CoI1sensus Ectn:rni;s k, l.orOes.las aras soo IfIil
mala nICII de as ~ semestraIe:s !desde 00entre del em HOOr testa pmfEI afo
encurso).
Por tanto, para dcubr cI [ipo de imcres real cspcrado relevame (enemos que induir la rasa de aprcciaci6n 0 depreciacion de 13 mo neda de denominacion de los bonos. Dc nuevo, csto nos darla cifras distintas de las calculadas ell Ia
rabla. Ademis, puesto que los movimielllos de los (ipos de

cambio SO il incien os. los inversorcs debcn soportar dife ren(('5 nivelcs de ricsgo :lSOCiados call Ia variabilidad del valor
de la moneda de denominacio n de los bonos. En eI G lpitll10 12, ampliaremos las rawnes que explic:1Il b existencia de
diferencialc<; en los tipos de imeres.
b comparacion de las T ablas 9.3 y 9.4 proporciona
incluso mas evidencia de los problemas que surgell con la
L1tili1~1.c i 6 n de datos de encuesras sobre expecmtiv;ls. b s
tasas de inflaci6n cspcradas para Esrados Unidos en los
dos esmdios dispon iblcs son similarcs, pero no coincidcll.
L1. raz6n es que las op iniones dificren clltre los ind ividuos. Por taoto, es dificil calcular los tipos de interes reaIcs cspcrados d e forma objeriva y preci.s.1.. Sin embargo, eI
tipo de inrcres real csperado es un conccplo esencial po r 10
que es muy impo rtante imcm ar co noccrlo, aun cuando
s6IQ podamos mooirlo_de forma imprcci.s.1..
La inflacion esperada y eI tipo

de interes real esperado
en eI perlodo 1960-1995
Dada la li mitada camidad de d atos proc(.'d ellres de enrucstas para la mayorfa de los p:lises, construiremos ahara
la inflaci6n espcrada a travcs dcl segundo li po de mctOdologla que dcscribimos anterio rmcnre, cs decir, la que lItiliza t('Cn icas esradfsriClS para calcular la mejor predicci6n
de los individuos sobre Ia inflaci6n Futura 7 . C omo scnalabamos anreriormcll{e, los resultados de c.~ l e tipo de anal isis no d illeren sllstancialmelHc de los d e las enClIcsras,
principalmenre porque muchos de los individuos que responden a las cncuestas usa n cste tipo de ICCnic.1S estadfsriCiS para reforL.ar SliS crecncias sob re Ia inflaci6n. Lis Figuras 9.4n y 9.4b muestran dalOs trimest ralcs de Ia rasa de
inAaci6n efectiva, de 1.1. rasa de inflaci6n espcrada y de la
difen::ncia entre ambas - Ia inflaci6n no esperada- para
los pafses seleccio nados. La Figura mucstra que la inflaci6n
espcrada sigue cercanamenre Ia p ista de Ia inflaci6 n efeeriva la mayor parte del tiempo y, por tantO, Ia inflaci6n no
esperada f1ucrua en rorno a cero . Sin embargo. (.''X isren
pcrfodos en los que Ia inflacion no esperada es elcvada.
Par cjemplo. a mediados de los setema, 1.1. inflaci6 n esperada fue inferior a la efect iva en 1.1. mayorfa de los paises.
EI comporramienro del tipo de ilHcrcs real espcrado
difiere co nsid erab lcmente del tipo de imeres no minal.
Las dcsviaciones de la rasa de in fl acion cfectiva respecto a
la csperada, Tr , - 7[;. explican parre del co mporramicnro
del ripo de intercs real eFect ivo, r,. ReclLcrdese que, para
1.11 illl/arioll J im (ipoi
r;,
n;.
un valo r dado de
b inflacion 110 csperada, rr, red uce r, en una pro po rcio n uno 3 uno. Co ncrelamelHe,
]a inflaci6 n no espcrada, rr, >
expl ica algunos de los
va lo res minimos de los ripos de intcrcs reales. A mediados de los setcma, b inflac io n esperada fue meno r q ue la
1dos. Esto ex plica pa r que cI
efectiv3 en los paises anali7A
li po de ime res real efectivo fuc neg:uivo durante esre pedodo en la mayo ria de los paises.
En un co nrexto de mas largo plaza, la med ia de la rasa
de inflaci6 n esperada para los paises co nsiderados estuvo
pa r debajo de la inflacion efcctiva. Dc hccho. cl tipo de
interes real esperado medio fu e superio r.al efectivo en los
parses considerados. En otras palabras, la persiStelHe tendencia a subesrimar la inflaci6 n es una explicaci6n par-
n;,
Caja 9.1.
//lUI
illtroduccioll
179
cia I de par q ue r, se simo en promed io s610 levcmeIHl'

por encima de cero.
Para usar las so rpreS:lS de infl acio n co n cl o bjctO de
explicar los altos lipos de imeres reales, tcnd riamos q ue
bllscar casas de infb cio n inesperadamelHc bajas. Esla
paula de componamienro se enClientra, pri ncipalmentc,
en ]a segunda pa rte de la dccad;l dc los ocherua.
Los tipos de interes del dinero

Hemos anali7..1do los lipos de in reres nominalcs y rcales de
los bo nos. Pero podemos aplicar eI mismo analisis al caso
del dinero, una V C'L cspeci fl cado que eI tipo de imeres
Los bonos indiciados en el Reino Unido
Ya hemos scfi alado ames que los bo nos indiciados

ajusran los pagos nominales para ofrecer un tipo de
imeres real conocido, par 10 que no tenemos que medi r Ia inflaci6 n esperada para calcular los ripos de interes reales esperados (que en estC caso son iguales a
los cipos efccri vos).
En marLO de 198 1 cI gobierno bri dn ico empcz6 a
emitir bonos (gilts) cuyos ill(ereses y pri ncipal expresados en terminos nominales depcndfan de un indice de
precios 31 por mellor ampli0 8 L1 Tabla 9.5 muestra
que los tipos de interes rca.les de los bo nos indiciados
briranicos subicro n desdc el 2A po r 100 en 198 1 hasta
el4,3 en 199 1. En tre 1982 y 1990, cl valor nlt.'d io del
3,4 por 100 coincidi6 con eI oJX' de imeres real csperado media,
de Esrados Unidos (vease Ia Tabla 9.3).
Sin embargo, los tipos de inreres rca.lcs brir:inicos fuero n meno res en la primera pane del perlodo (3, 1 po r
100 en cI caso de G ran Bretana y 4, I en cI C.1S0 de
Esrados U nidos entre 1982 y 1985) Y mas elevados en
Ia segunda parte (cl 3,7 pa r 100 freme al 2,8 entre
1986 y 1990). En 1991 , cl Reina Un ida prcsent6 lin
tipo de imeres real del 4,3 por 100, mas del doblc del
valo r q ue alcanw en Eslados Unidos, ef 1.7 par 1 ~0 .
Obscrvese que los ripos de intercs reales para los
anos 1989-91 de la T abla 9.5 SOil discinros de los
co rrespo nd ienres de 13 T abla 9.4. L1 razon es q ue el
perlodo de mad uraci6n de ]a deuda anal izada en la
Tabla 9.5 es de 25 anos, miem ras que en el caso dc
r;,
"I' illt('TN:
la Tabla 9.4 cs de 3 mcscs. Si hubieramos mili7.ado en

la Tabla 9.4 d lipo de inrefes nominal de la deud:t del
Estado a largo plazo. d tipo de interes real espcrado
rorrespandicllIe habrfa sido del 3, 1 por 100 en 1989,
del 4,6 po r 100 en 1990 y del 4 POf 100 en 199 1,
cifras mucho mas pr6xi mas a las de la T abla 9.5.
'filbltl
9.5. Ti pos de imercs reales de los bonos

indiciados del Rcino Unido
Tipo de inleres real"
Periodo
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1986
(abrikl~embrel
2,4
2,8
2,9
3,3
3,3
3,5
3,7
3,8
1989
19911
3,6
1991
4,3
4,1
8 .~ se apka alos 00r0s con un verci'rento aproximaOO de 25 anos.

Fuen/es:De.ni de 1981a marzo de 1982, los vaklres se han es!inado a partir del rerd
rrieok:l de k:ls b:::ros q.Je vetmI en 1996.
PaJa 1981-83, &dmasIer &Moo"e, Index-Lilked GlI 8cxi. mayo 1985; para 1984-88,
Bank 0/ Ef9and; para 1989-90, Central Statistical Office (Reioo Unidoj, rlflandaJ Slatistks;
para 1991, Bank 0/ Ef9and CkJatter/y Bulelin.
180
/I." I / ( YO,Y(JJI(JIII;f1
Espana
Alemania
.%
30%
7%
25%
---
6%
5%
20%
4%
15%
3%
10%
2%
1%
5%
0%
0%
- 1%
-5% L_-'-____________--'
- 2%
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
1960 1965 1970 1975 1980 1965 1990 1995
ESladoS Unidos
16% , - - - - - - - - - - - - - .
25~_ r----------------,
14%
20%
12%
15%
10%
.%
"
10%
6%
4%
5%
2%
_~~ 1--------~C---------"
-5% - ' - - - - - - ' - - - - - - - - '

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
Reino Unido
~. r_-----------__,
25%
----~
20%j- - - - - - - -jL\
15%
10%
-5% - - - - - - -' -- -1 - - - -
_1 0 % 1 - - - - - - - - - - - - - - - - - '
1960
1965
1970
Inllaci6n
1975
1960
1985
1990
1995
... Inllaci6n
esperada.
Fumu; /ntanariorut/ Filllmcinl Starisrics, FM I.

Figura 9.4n.
Infl aci6n efccliv::J e infl aci6 n esperada. P::Jiscs indusuialil..ados sclcccionados, \ 960- 1995.
1.11 lIljl11Ciiill )' 10J tipOi d( illurh:
111/11
;lIIrodll((;OIl
Chile
Argentina
16.000% , - - - - - - - - - - - - ,
600% , - - - - - - - - - - ,
14.000%
700%
12.000%
600%
to.OOO%
500%
8.000%
6.000%
4.000%
400%
300%
2.000%
200%
.&..
"" r----..,.,."--'I'>"~.",,
-- - - - - -
-2.000%
..
-4.1)00':'0
--6.000% L-_ _ _ _ _ _ _ _ _ _..J
-_
_-
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
'e: ~~~.JlJI/t_1\.;:;;::,,==.....,
-,QO%
L -_ _
___
- 200"10
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
Colombia
~%,--------------------,
40%
200%,--------~-__,
150%
-."" '---'--------------------'
1~1~
lm
lm
l ~I~I~I~5
Venezuela
.ro% , - - - - - - -- - - -------,
' 00%
80""
40%
20%
0% ~~-""""'~=4..;~_:.JV,~~
--v- -
-ro%
~O%L-------------L---'
1960
1965 1970
1975
1980
1985 1~
1995
InRaci6n
FII~IIf(; Illumnt;ollal Fjflllllcilil Suuiltics,
Figl/rl19Ab.
_ ' Intlaci6n
cspcrada
** B'f
I Inflaci6n
no esperada
FML
InO:J.ci6n ('(e([ iva e inOaci6n cspcr:ld:J.. P:J.iscs lati noalllcric3nos sclcccionados, 1960 1995.
l SI
182
,\4(I(I'OI'COIlQlllill
noOlin:11 de esre cs cera en luga r de R,. Rl:clIcrdcsc <[ue d

ripo de ilHeres real de cualquier activo cs igual al tipo de
imeres nominal menos b rasa de in Aaci6n. n,. Par tamo, en
cI caso de los bo nos, d lipo de inreres real cs r, = R, ~ n,.
Dado que eI d inero (c1 ef('Clivo) lieue un tipo de inreres
nominalnulo. cI ripo de imeres rell cs ~ It,. Una (:tS.1. de
inAaci6n positiva. significa que el poder adquisitivo del dinero se erosiona con d paso del ticmpo.
AI igual q ue en eI caso de los bonos. podemos disting uir cI [ipo de inrercs real csperado del dinero del ripo dc
imeres cfecrivo. EI ripo de interes real esperado del d inero es menos la rasa de inAaci6 n esperada, ~
Recucrdcsc que cI dinero en nucstro moddo cs como d
efcctivo. que paga un ripo de inreres nominal nulo. Recientcmenre, la mayor pane de los dCpOsims a la vista. han comcnzado a pagar imerescs. En cI caso de csros tipos de "dincro ~, calcularfarnos eI tipo de. intercs real cxactamelHc igual
que en eI caso de los bonos. Es decir, cI ripo rcal de estOS
dcpositos cs igual 31 nominal menos la rasa de infhci6n.
n:.
RESUMEN
HCllIos comenz.1do exa minando los daws sab re d crecimienro monet'ario y Ia. inflaci6n de distimos paises a 10
brgo del tiempo. Estos datos sugieren que las variaciones
del creci miento monerario cx plican buena pane de las
variaciones de b s rasas de in Oaci6n.
EI l'ipo de imeres real de los bonos. r" cs igual al ripo
nom inal . R" menos Ia rasa dc inflaci6n, n,. Si un bono
especifica d tipo de inreres nominal de antemano, cl ripa
de interes real esperado,
dependcr.i. inversamelltc de
la rasa csperada de in Oacio n,
H cmos exa minado los
.datos sabre los [iru las cm iridos par eI gob ierno, 1a rasa
de inflaci6n del fPC Y las encuestas sobre Ia inlhci6 n
esperada desde 1960, para los paises industrializados sclcccionados, ydcsde 1977, para los paises larinoamcricanos sc!cccionados. En cl largo plaza, cl ripo dc inrcres
nom inal va ria juntO con las t3Sas de inflaci6n cfecriva y
espc rada.
r:,
n:.
T erminos y conceptos importantes

inflacion
tasas d e credmiento monelario
defl acio n
expectativas de inflacion
inflacion no csperada
tipo de interes nominal
ripo de interes ..eal

tipa de interes ..eal csperado
indiciacion 0 co rreccion p or la inflacion
cx pectativas racionales
arbitraje intel'Oacia nai
cOllvcn ielllCs dc mili1..1.r esle tipo de informaci6n p;lrJ

nll.di r b s 1:t$.1.5 de infl;lci6 n esperad:ls?
Repaso
9.1.
Los mo nelaristas sosriellen quc las variaciones del nivcl

de pre( ios se dcben . principalmcntc. :I las variaciones de
Ia camidad de dinero. cPucdc b:lsarse eSla conclusi6n
unicamcme en cI rawn:tmiento Ic6ric01 Explfquese b
respuesl:t.
9.2.
Dcfrnasc cI tipo de interes real. cPor que es difereme del

ripo de inreres nom inal en prt'sencia de 1:1 innaci6 n?
9.3.
cPor que es diferenle, ell gener:ll, cI tipo de imeres real

efcclivo del cspcrndo? (En que sellIido dependc csra re
b ci6n de que los bonos paguen un tipo de imeres nomi
na l 0 real?
9.4.
Considcrcnse los d:lloS de las encuesras sobre las expt.'Clatins innacionislas. (Cu:iles son las velUajas y los in-
Discusi6 n
9.5.
C rccimiento monclMio C inAaci6n.

Supong:tmos que b fu nci6n de dcm:tnd:l de dinero
adopla b forma siguieme:
(MLP)' = ~>(R.
Y,. , .) = Y' 'I' (R)
( - I (+1
(- I
donde \jI cs una fu nci6n. La form:t de Ja rUIlci6n nos

dice que un aumcllIo dc la producci6n real, por ejemplo, de un 10 por 100. eleva la dem:tnd:t de dincro en
terminos rcales en un 10 par 100.
LII illjl({cioll Y 1M lipl)J dl' illl/'n ~,:
(Es posiblc <Iue csra fo rma de b dem and:! de (Iinero

estc de ae uerdo con nucstm tl~o ri:1 d e Ia deJll:tnd:.
de dinero del C :!pillJlo 4?
b) Consid(:rcse b relaei6n entre b s rasas med ias de
crecimiclHo del d inero y de los precios de disti ntos
paises. Si es \'al ida Ia rorma runcional de la dell1a nda de dincro que aC".lbarnos de mOStr:.T, ico rno
afeo:! Ia laS:1 medi a de ereeillliento de la produccio n re31 a b rdacion eru re las t:tsas de crceillliclHo
del dinero }, de los prccios?
c) (Que rdacion hay clUre la rasa media de cH.'cim iento d el dinero ), b d e los precios cn Ull pais en el que
ha aumcnrado eI dpo de intercs nominal, R,?
d) Si cI tipo de irucres rea l cspcrado es constant e. , qu t!
rdaeion hay cntre Ia rasa media de ereeirniento del
d inero y b de los precios en un paiS en cI que It:!
aurm:ntad o Ia lasa d e innaeion eSl'c rada , 1r;? (CI)rno se :lpliea CStc resultado a los paises ell los <Iue no
_ o bscrv;IIHos el lipo dc...irucrcs nomina l, R,. ell llIl
rncrcado de crcdilO organ i7d1do?
Rebcioncs csladisliC'ls entre cI cre<:im ien lo mo nel:lrio }'
Ia innacion (o peio n:!I ).

Los esltldiall[ es (Iue han esw d iado econometria y <rue
licne n acceso a un programa esradisdco de ordenador
deberian haeer cI sigu ielllc cjcrcicio .
n)
b)
c)
Ulilkcnse los &IIOS de b T abl:. 9.1 pam re:lli/~lr

una regrcsion de Ia la5a de inn~ c i 6 n , nP, sab re una
constantc y 50bre Ia lasa de crecimiento del d inero .
nft1. (ClIa l es d coefi ciente cstimado del creeimiento monel:J.rio y como debcmos inrc rprcl:!rio? (Cllal
cs d sign ifie:J.do dcl lcrmino constant':?
Re:ll iccsc un:1 regresion de Ia t:!sa <Ie crceimielH o de
los saldos mone/arios reales, AM - nP, sub re 1:1
t:lsa de crecimien/ o de Ia produeci6/l rcal. A l~ Y
una eOrlSrante. Interp rctese eI cocficicntc d e n Y.
Supongam 05 que aiiad imos Ia v:lTiablc A Ya b regrcsi6n rcalizada ell clapartado n). (Cllal es cl codicientc estimado dc Y como debe illl{'(prerarsc?
Pago anticipado de hipo/eeas y 31110rti7_1(i6n amicip:!da

d e bonos.
Las Itipotccas, no rmalmenre, pcrmile/l al prcst;lIario Ia
anricipaci6n de p:11;05 del princi pal. 10 (IUC sc dellomina
ragos anticipados. Aigullas veees, d contmto de b hipoIt'C-1 cspL'C ifica un:t pcn:ll iZ:lCion 0 (ccargo y O(fa$ veces
no. En los ultimos alios. algunos go biernos han prohibi do estOS rt'CIrgos. (Sill emba rgo, gcnel'3lmelHe b negoeiaeion de una nueva IlipolCCl lIeva aparejados algunos g:lStos.) Dclm ismo modo, Ia mayorla de los bonos a largo
183
9_8.
Expectativ:.s racio nal es}' medidas de Ia innaci6n esper:l<la.

(COmo poor!a a}'udarnos Ia hipotcsis de las expecrativas I'3cion:ales a rn L-dir las eX l'eclJti vas innacion isras?
eCuales parecell ser las ve ntaj:ls y los ineonveniellles de
este enroq ue?
9.9.
Los bonos ind iciados.

Considercs> cI C.lSO de lin I>ono qlle eUt'Sf".l 1.000 peselas. Supongamos que lin alio m:is larde se de\luelve cI
principal de 1.000 ptas. nds 100 pt;ts. de int ereses.
(/)
n y
9.7.
illlrl)dllaiull
pbzo pennilell al emisor pag:.r por :Iddanl ;ttlo cl principal despucs de una recha l)fe c.~ [:tb l cc i&. y ca n un reca rgo espeeificado. C uando el emisor del bono cj('rciu
esta OpCi011 . 5C dice <Jlle "redimc" c1 bono. Los bonos
(Ille permi te n e jercer L'S la o pci6n se dc nom inan Hcdimihles_.
a) (Cuando ,!uerria li n p restatario pagar por adelantado (0 redi mir) Sll hipolec:1 () bono? ,:Cu:i ndo seria
nds pro bable que hubier:! pagos antieipados. cuand o los tipos de im crcs nomin:l.k'S hllbiemn, incspcr:.d:'lIIelUe, :.umel1lado 0 disrninu id o~
b) D csde finales de los aflOs sclem:. h:Jsla 1982, los
bancos}' 1:ls C:l.j:ls de ahorro deseaban especialrncntc
( JUC sus clicntes pagasell sus hipoteeas par adclanrado. (Pa r (luC? Mas recicIHernente, er:1I1 los clientCS 10 (Iue d cseaball pag:. r por adclantado. (por que
c) Supongar11os (Iue allrnelH:'1l las nuetu:JCioncs amrales dt- Ios til>OS d e intl'rcs nominales. (Eslas nuclllaeio nes rlleron cspcei:a llllell te gf:Jndcs emrc mcdi:J.tlos de los ailOs sClenta)' principios d e los ocltema.)
Dc:sde cI PUIIIO de visra (lei prcsr:uario. ,:c6/110 afeeta CSI:. \'ariacion al \'alo r de leller Ia posibi lidad d e
:'Illoniz:.r par adelantado 511 hipolec:. 0 bo no?
II)
9_6_
III/{(
b)
c)
(Cuil es cI tipo de imercs nominal del bono~ (Clial

cs d tipo d e interis real ereclivo y L"Spcl'3do? (Par
quc sc conoee cI lipo de ill1er6 nom inal pe ro cI
rea.l es incicrto? Supo ng:unos que un a perso na. emite un bOl1o indicia(lo. qllc :t jusla los pagos para tencr en Cllent:! Ia infbcion . Supong:Hllos, por ejem1'10, q lle Ia call tidad total pagada un alia ods tarde
es la cantid:.d 1. 100(1 + n) pras .. do nde n es b
laS:l de inn:.ciOn registr-J(ia a 10 largo del alio.
,:Cu:\I es cI tipo de intercs real del bOllO indiciado?
( Por que se conoee cltipo real rero cI nom inal cs
incien o?
(Conoee lISled ou os lipos de bonos indiciados?
(Son ta ntO cI lipo d e illlcrcs rC:t1 como cI nominal
ineienos cn :. Iglin C.1S0?
184
MlurO('(Ollomill
Notas
I.
2.
3.
La aproxitllacion cs tanto me;or cnanto mas corto :lea eI periodo

de liempo (y seria perfecta si (1 periodo (endiera a ce ro). La longicud del periodo no d=:mpdia re;l.imeme ningl!n papd economico en d modelo )' miii u nlos CSIOS !lCriodos -en (irll/po discrno-linicamcnle por sencill(""l.. ['or lamo, podemos suponer que eI periodo es o memad;l.memc corIO Y [llIe, par diu, b Ecuacion (9.6)
5C cumple co n eXlc{icud .
Exim:" a1gunas cx plicacioncs: 1) Los indi"iduos utiliz.an)' manticnen dinero - un 3Cli,'0 que se denomina en un idad es nomina
Ics- por 10 que prd icren prestar yc ndelldarse en las mismas uni d~des. 2) El EsI:!do veb mejor por d cumplimienlo de los
co n{r:uos expreudos en unidad C$ nominates qu e por [0$ co nt r:uos
expresados en 01ra5 unidldes. 3) EllI"alamie nto fIscal de los bonos
indiciados no esd claro. 4) Es d ificil ponel"!ie de acuerdo so bre cI
fndi ce de precios que clem: miliurse para reali7.:lr las correccioncs
por 13 infbci6 n.
EsIOS paisa; son Alemania. Espliia, ESlados Unidos, Jalmn, Rei
no Unido. Argentina, Chile, Cololllhia, Mexico y Vencwda.
4.
5.
6.
7.
Pam hI utili7.1cio n de cste cnfoquc para nK-dir Ia inflacion CSp.:r:Idl. ~65e, por ejemplo. James H ami lton (1985).
Eugene Failla ( 1975) sugiri6 que d tip.o de interes nominl l lT.l un
bltcn indiCldor de b infl3cion esper;)da. Sin embargo. su relat ion
esli mlda f.1 116 dcsde princi pios de los anos St.'1en\;I.. Pan un an:ilisis
de d ie I~ma. "6sc Charl es Nelson}' W illiam Schwc rt (1977).
Par;) un an:ilisis de b encucsta de LivingslOll. v~::tsc Joh n Carlson
( 1977).
La tcC ni C3 eSladistica que lISamos par;) c:tltular [il inflacion csperad a es b de min imos cuadrados lineales b;l.sad;l. en I; represent:tcion d~ b inflaeio n a lraves d e un proU$O aUiorregresivo. ]!:sta
~s un a tceni ca eonnln y d lector inte n:sado deberia cons ult ar.
por ejcmplo. Sarge nl ( 1979), cap. II . para un an:ilisis mas dc~
113do.
8.
Dado que b indiciacion enl~ii3 un de5fa..se de oc ho mesa. d rendimiento K:t l I'arb algo COil la inflation efeeliya. No obstante.
pod emos suponcr, como primer;) ap ro xi rnaci6n, que d lipo de
imeres tell sc conoce: de amcmano.
10
Dinero. inflacion y tipos

de interes en el modelo
de vaciado de mercado
En ('S t C ca pitulo, utili7~'1remos el modclo d e vaciado de

mercado para cstlldiar Ia infb ci6n y los tipos d e intcrcs
no m inalcs. En 10 cscil cial del an:ilisis vo [vcrcmos 31 m:tr~
co del Capitulo 6, en cl que no sc trat a cxplici tamclH c ni
eI mercado de [rabaja ni las cmpresas. Co mo vim os en d
Capitulo 7, csta sim pli fica ci6 n cs s:UiSracloria CII Ia ma
yoria de los casas. EI metoda b:isico consistid en cspcci
fi car Lilla scncla temporal dada de b c3 midad de dinero,
M, . yen avcriguar que scnda temporal del !li ve! de prccios, I~ - y, po r tanto , de la tasa de inflacion, n,- y d e
los tipos de imcrcs nominalcs y rcales, R, y r,. satisfucc las
co ndicio :1 cs d e vaciado genera l de los mcrcados.
Nos fi jaremos ell las cOllsccucncias d e las di rcrcIHcs
rasas csperad as de inf1:lcio n y d e crccim icnro 1ll0l1e(:lrio.
Incluso cua ndo Ia r:lsa d e inflacion , n" vark' a 10 largo
del tiempo, supondrcmos que los agem es p rcdicc n cxac
tamctHc estas variacio nes. En a rras palabras. el plib lico
ticnc prevision perfecta respeclO a los nivcles de precios
fu(U ros. par 10 que siempre hay igu:lldad cmtc Ia rasa
efectiva dc inflaci6n y la espcrada, 1[, = 1[~. Por r:l nto, si
los agelHcs conocen eI tipo de inrercs nominal, R" (am ~
bien habra iguatdad entre eI tiro d e inreres real efectivo y
cI esperado, r, = r;.
El analisis es limirado, ya que no se ocupa ni d e Ia
inflaci6n n i del crcci miem o '1llo ncrario no espcrados.
(Esros temas se anal izad n mas.adebme.) Pcro es uril es
tud iar por scparado Ia inAaci6n esperad a. En concrclO,
las variaciones de la inflacio n csperada explican las prin.
cipales oscilacio nes a largo p laza que han ex perimenrado
los tipos d e imeres no minales dcsdc Ia Segllnda G uerra
Mundial.
INCORPORACI6N
DE LA INFLACI6N
Y DEL CRECIMIENTO
MONETARIO EN EL MODELO
A cominllacion , introducircmos en cI moddo los nucvos
clemelHos que hemos eswd i:ldo en eI Cap iHllo 9: 13 infla ci6n y Ia disrincion clUre cl tipo d e inrcrcs real y eI
nomi nal. Para anali1.ar Ia rclacion en(te cI crecim iento
mo nera rio y la inflacion , renemos que ampliar eI moddo
a Iln de tener en cuent:t las variaciones del slock de di nero.
C omenza remos, pa ra mayor sencillcz. con sitllacio nes
en las que cl t'ipo d e inrercs no minal, R, y la tasa d e
inflacion , 11:, son const'a ntes a 10 la rgo d e riempo. Por
tanto, eI tipo de interes real, r = R - 11:, rambicn es
co nsrante. Dado que hemos supuesto q ue la infbcio n
efecliva y la esperada son iguales. 1[ = 1[', ta mbien scra n
igualcs d ri po de inrercs real efectivo y cl es perado,
r = r.
Crecimiento monetario
y transferencias
Vamos a e1egir la m anera mas senci lla posible d e i ntro ~
ducir eI crecimicnto mo nera rio en d modelo: supo ndre
mos que d nuevo dinero se manillesra en form a de
transrcrencias del Estado a las ccono mias domes ticas.
(M;\s addame veremos que talllbien los resultad os mas
185
186
MficroetYlIIOlllifi
impanantes sigucll sienda dlidos cuanda se uril i7.:l1l

otros Illctodos Ill;is reali s ta .~ p:tnt iJl{roducir cl nuevo di
nero en b econornia.)
Sea II" b camidad de wUlsferencias en pesetas que
recibe una economla domestica en cl periodo t. Esla ca n{idad no tlene po r que ser la misllla para (Odo cI mundo.
EI Estado financia cl tmal de nansferencias,
emitien
do y distribuyendo nuevo dinero. Por ta mo, Ia va riacion
de Ia calHidad agregada de dincro, M, ~ M, _ " es igu:l1
a Ia canridad agrcglcb de tr:lIlsfercncias;
v,.
v, =
M, - M,_,
( 10.1 )
La Ecuacion ( I 0. 1) es una versi6n sencilla de Ia reslric

cion presupuestaria del gob icrno.
EI !ado Izqu ierdo ind ica eI g:lSIO pllblico (Oml. que. de
momCIHO, CSt;! form<ldo en stJ toml i<bd por tr.lIlsfercn
c llS. EI lado derecho mucstra los ingresos del Esmdo,
que, de mome lHO, provienen exd usiv:l mcme de !a emi
sio n de nucvo papd moncdl.
Podemos illl agill3 f que las transfcrencias cacn de un
hcl icoprero en forma de erect ivo ' . NueStr;IS alltorid:ldes
lI ena n, efccti va mclHc, un hdlcoptero de billetes y van
dejandolos cacr aleatoriameme po r todo eI p<lls. L1
n ansfcrcncia se produce cu:mdo los ind ivid uos reca ge n
cI dinero. A pcsa r de q uc eSla histo ri:l cs poco realist<l , eI
un ico aspec(O importa me de ella cs que Ia rransferenci:l
de cada persona es independicllte dc su nivcl de renta , de
Ia cant idad de dinero que tuvi era ames, etc. Los ecollO
Illistas lIalllan a este lipo de pagos transferencias de
suma fija 0 a tanto aJzado , 10 que significa que Ia cant i
dad que reeibe una persona es indepe ndi ente de su es
fuerLO laboral , de sus tenencias de dillcro 0 de otr.lS acti
vidadcs. Dado que las tran sfe rcncias son de suma fija , los
individuos sabell que las variaeiones de sus teneneias de
dinero, lilt Y 111, _ 1' no afeeta n <l Ia cuamia de su cransfe
.
renCI:!. II, .
T enemos, eonSCClienremClHe, que 1l10dificar las res
Iricciones presupuesrarias de las cconomfas domesticas
para induir las transfcrencias . L-. rCStri ccion prcsupllcs
taria de cada econom ;a domestica para eI periodo I es
ahara
I~J:.. +
b,_.O
+ R) + 1fI' _ 1 +
II,
= p'c,
b, 1( 1 + R) + 111, (. EI Iluevo clemento a considcrar

es Ia ca ntidad de Iransferencias en pesetas, II" que cs lIna
Fucnte adicional de /ondos para la ecollomia domesti ca.
EI lad o derecho de Ia Ecuacio n {J0.2} comiene los mis
mos usos de fondos qlle ames; las com pras nomi nales de
bienes. p,c" mas las tencncias de bo nos), dinero dura me
este periodo, b, + m,. O bservese que fcchamos cI nivcl
de precios, porquc ya no pennanece consranre a 10 largo
del tiem po. No (ene mos que fechar, sin embargo, cI ripo
de imeres nominal, R, po rQl1e supollcmos que es co ns
tame.
+ b, + Ill,
(10.2)
Las fu elltes de fo ndos del lado Izquierdo de !a ccuacion

inel uyen, 301 igual que antes, los ingresos monctarios pro
cedclHes del Ill crcado de bie lles, I~y" 111;1.S los valores de
los bo nos y eI dinero manrenidos ell d tlltimo perlodo,
Las restricciones presupuestarias

correspondientes a un horizonte
infinito
T enemos que hacer algu nos <ljustes para inlroducir Ia
innaci6n en las rcsl ri ccio ncs presupuestarias de las eco1l 0illfas domcsticas co rn::spo ndicnres a Ull ho rizonrc infi
!lira. Dejemos de lado los rerminos moncrarios, que
eomprenden b c<lIHid<ld inicial de s:lldos Illonetarios
reales, las transfere ncias del .s.lado y los intereses perdi dos por mantener d inero. (En el apendicc de este c<lpftu10 se mucstra que esta o misio n cs sarisfa ctoria.) Dc esa
manera, Ia reslri ccio n presupuestari<l correspondielHe a
un horizolHe inlln ito. cllanda se expresa en terminos de
valores actua les nominates, es ese llclllillellte igllal q ue
antes . Dado que sllpollemos quc eI tipo de imeres no mi
nal Res constantc, Ia con dicion es
I',y,
+ P,yJ ( I + R) + I'JyJ ( I + R)' +

+ b,(i + R) ~ P, c, + l',cJ (i + R)
+ PJcJ ( 1 + R)' + ...
( 10.3)
EI llllico c1emento nuevo de Ia Ecuaci6n (10.3) 10 cansri

w yen las fec has q ue sc han anadido al nive! de precios.
Recucrdese que suponemos una rasa de innacioll
co nstantc, 1L Par tanIO, los nivcles de precios de dos pc
dodos consccurivos cualcsq uiera sarisfaccn la condici6n ,
P, = {I + 1t)l~ _ I' Esm co ndicio n puede utilizarse re- ~
pet idamente para cxprcsar cada nive! futuro de precios
en funcion del precio acrual, PI' y de la rasa de in fl acion
conStante, n. De es.1 manefa, sc obriene Ia sllcesi6 n
P2 = (I
P - (I
+ n)P.
+ n)' 1',
Difuro, illjlt/cioll y fipol til' inuris m ,J mot/do t/( l!I/cill(Jo r/r IIIl'TCf/(JO
Si introducimos estos resultados en b restriccion pre~

supuesta ria de b EClIacion (10.3), obtenemos la co ndi ~
cion revisada
P,[ y, + ,,( I + n)/O + II)

n)'/( I + Ill' + ... J + boO +/1)
y, ( 1
~ P,[c, + ,,(I + n)/O + II)
( 10.4)
+ c,( 1 + n)'/O + II)' + ... J
O bservcse que b renta y eI gasto rc:des del prox imu

perfodo,12 y C2' aparecen multiplicados por b exprcsion
(i + n)/ (i + R). Pero recuerdese que en eI Capitu~
10 9. vimos quc b relacion entre cI (ipo de imeres real )'
eI nominal es (I + r) = ( I + R)/ (i + n), Po r (an ~
to, cI termino de la Ecuaci6n ( l OA), (I + n)/ (1 + R) ,
es igllal a 1/ ( 1 + r), Asi pues, para expresar la ren!':!. y eI
gasto rcalcs del proxi mo periodo, h. Y 1:, en valorcs actuales, los dividimos par d f.1.cmr de dcscuento ( I + r), Este
rcsultado tiene sentido, ya que cl ripo de interes real indica a los individuos como pueden interClmbiar bienes de
un periodo par bienes de Olro periodo, En concretO, 10
importante en cste caso, no cs eI lipo nominal, sino cI rl'l1L
Lo mismo sucedc en cualquier periodo fUluro, Por
ejemplo, b renta y eI gasto reales corrcspond iemcs al pe~
dodo 3, Y 3 y c3 , :tparceen en Ia Ecuacion (10.4) mulripl icados pa r (1 + n)2/ (1 + R)2, que es igual a
1/ (1 + r) 2. 5i introducimos todas esras igualdades en Ia
Ecuacion (10.4) -y divid imos por eI nivel actua l de
precios, P1- obtenemos una forma simplificada de Ia
restricci6n presupuestaria :
y, + yJ ( I + ,) + y)( I + ,)' +
+ boO + /1)/ P, ~ c, + cJO + ,)
c) ( 1
+ ,)' + ...
( 10.5)
(EI tipo de intercs nominal aparecc en d (crmino

bo<I + R) porque este term ino es d valor nominal de
los bonos que se mamienen hasta d periodo I .)
La Ecuaci6 n (10.5) es Ia restricci6n presupuesta ria en
tcrm inos reales correspond icnre a lin horizo nle infinito .
EI clemelHo nuevo es Ia aparici6n del ripo de imeres real ,
r, en lugar del nom inal , N, en los dislintos f:.ICtOrCS de
descuem o.
Los efectos sustitucion

intertemporales
Ya hemos visto anrcriormemc que eI tipo de inreres produce cfectos sustiluci6 n imen emporales sobre cI co n S ll ~
187
mo, cl ocio y cI ahorra . Estes cfectes esd n rcbcion ados

con los costes reiativos de consumir 0 de disfnna r de
ocia en un momenta dado en luga r de haceTlo en ot ro.
Par cjcmplo, pa ra haccr esras compa raciones. un individuo neecsira saber cwinro co nSli mo adi cional podra o b ~
tener en cI pr6ximo perfodo si reduce Sit co nsumo cn
este. Como ya hemos mostrado ames, lin individ uo puede ahorra r y, de eHe modo, tTansformar c.1.da llnidad de
cpnsumo a que renlillcia en cste perlodo en I + r unidades de consumo adicional en cI pr6xi mo periodo. Una
subida del tipo de interes real, r, induce a los individuos
a reducir eI consumo y eI ocio actuales para el eva r cl
consumo y cI ocio futuros. En otras palabras. una sub ida
del tipo de ilHercs real, r, induce a los indi viduos a .. horrar mas hoy. Convicne destacar que en C-'itC caso 10 quc
importa es eI tipo dC.inrcrcs real y no cI nomi nal. Par
tanto nucsrros anal isis anteriores de los efectos sustintci6n inrerremporales siguen sicndo validos en I; mcdida
en que sustituyamos el tipo de imeres nominal par eI real.
Recucrdese que en este ca pitlllo suponenl os qlle eI
ripo de inrefes real, r, cs una cantidad conocida. En terminos mas generales, 10 im portanre para los ereetos S llS~
tiruci6n intertem poralcs es d tipo de intercs real es pe~
rado, r' = R - 1f'. Ningun indi viduo a\ter;J SliS se ndas
temparalcs planeadas de consuillo y oc io y, por tanto,
Sll ahorro, a menos qlle espere que d tipo de intercs
rea l aumenrad. 0 se redueid. Para que se produzcan
efeetos sustituci6 n intcn empor:t les, debe variaT eI ("ipo
de imercs nominal, R. en rclacion a Ia tasa de inflac i6 n
esperada, 1f' .
Los tipos de interes

y la demanda de dinero
Rccucrdese que la demanda de dinero im plica Ia ex i s l e n ~
cia de un trnde~oJJe ntre los costes de rransacci6n y los
interescs perdidos. Por otra pane, los interescs pcrdidos
dependCl) de la d iferetleia entre d tipo de intercs de los
bonos y d del dinero. Dado que eI tipo de iIHeres nomi nal del dinero es eero, esta diferencia es igu:tl al tipo de
imeres !lominal, R (y no al real, r). De aqu i se deduce
que el tipo de interes nom inal, N, lama pane en la funci6n de demanda de dinero. Pa r tanto, al igual que en
los anal isis anteriores en los que hemos prescindido de la
infl aci6n, la funci6n de demanda real de dinero agrcgada
adopta la forma
(M / P,)J ~ <NY,. II. ... )

,
(+)
(- J
(i 0.6)
188
A1f/frorfOlwmif/
Obscrvese un hccho imponalll c. Es cI tipo de intercs rca l

(cspcrado) , T, d quc genera cfenos susritllcio n int erte mrorales sobre cl consulllo y sobre cI tTabajo. Pero cs cI
tipo de interes nom inal, R, cI que innuye en Ia demand a
real de dinero.
CONDICIONES DE VACIADO
DE MERCADO
En d C lpftulo 6, vimos como se exp resaban las condicio nes de vaciado genera l de los mercados. En primer
lugar. Ia ofen a agregada de bienes. Y,', es igual a la demanda, C,":
y l(r, ... )
( 10.7)
1+ 1
La Ecuacion ( \ 0.7) mllestra los efecros susri tuci6n interremporalcs prodllcidos por cI tipo de interes real, rr"
Como es habitual, este efccro es positivo en eI caso de Ia
ofen a de bienes y negari\'o en cI de la dema nda. Los
tcrminos o mitidos, representados mediante puntOS suspcnsivos, induycn d iversos aspectos de la fun cio n de
produccion.
En segundo luga r, (encmos Ia condicion de que rodo
cI dinero se mantienc voluntariamente. Podemos expresar esta condicion para cI pcriodo I como
M,
p, . <1> ( Y, . R" ... )
( 10.8)
t +) ( - )
EI lado izquierdo de la ecuaci6n muestra la c.1lltidad

efecriva de dinero. Ellado derecho cs Ia demanda no minal de dinero, que dcpende positivamente del ni ve! de
precios, p,. y de Ia produ ccion agregada, Y" y neg:ttivamente del tipo de interes nom inal. R,. Los pUntOS suspensivos representan rodos los demas f.lctores que influyen en Ia demanda de dinero, co mo los costes de
transaccion. Suponemos que eSlOS f.lcro res no varian a 10
largo del tiempo.
- LA SUPERNEUTRALIDAD
- DEL DINERO
Antes de analizar los detalles de Ia relacio n emre eI CO Illporramiento del dinero y la inflacion , ya podemos vcr
una imponantc propiedad que se deriva de la condicion
de vaciado del mcrcado de bicncs. Co nsidcrense los fac-
IOrcs reales subyacelltes del modclo, q ue comprcnden las

fOrlnas dc las fun ciones de produccion , la poblacion y las
prefe rencias de las eco no mias do meslicas. Estos elemenlOS elHr;)1l en Ia demanda y en Ia ofcna de bienes a traves
de los (crminos o miridos y represcmados po r media de
puntos suspe nsivos de la Ecuacion ( 10.7) . Dados los valores de cs tos el elllclHos, Ia Ecuacioll ( \ 0.7) dctermina eI
lipo de intcrcs real, r y cI nive! de produccio n agregada,
"
Y, = C" corrcspo ndiemc
a cada momento. Si eSlos clemcmos rcales esencialcs no va rian a 10 largo del ticmpo,
los valo res del tipo de intercs real y de Ia producci6 n que
vadan los mercados seran consrantcs.
EI puntO impon amc a tener presente es que eI cipo de
intercs real y Ia prod uccion se determinan independien{ClUentc de la senda que siga cI stock de d inero. Aunque
las va riacioncs del dinero term ina n afecrando a las sendas del nive! de precios..y del tip.9 de imercs no minal, no
afec{an, al menos, a algunas de las va riables reales del
rnoddo. Si ni nguna variable real cambia co n eI comporta micnto del dinero, los econom isras dicen que cStC cs
superneutral. Observcse que estc termino sugierc una
extension de ono co ncepto, Ia ncurralidad del dinero,
que anaJiz:ibamos ameriormente. L1 nemralidad del dinero sign ifi ca que las variaciones de una VC'Z pa ra sicmpre
de Ia cantidad de dinero afectan a las va riables nominales, pera no a las rcales. Ll supcrneutr:didad amplfa esta
idea de variaciones aisladas en eI tiempo del stock de
dinero a variaciones arbitrarias en toda Ia scnda del srock
de dinero.
Va sabcmos po r eI analisis precedemc qlle eI dinero es
neutral en e! tllodclo. Un punto que queremos examinar
cn eI prescnte capitu lo es si eI dinero es supcrneurral.
Para conduir que eI dinero no es sllpernemral , tcnd remos que cncontrar algunos efeclOs del dinero y de la
inflacion sobre las variables reales.
CRECIMIENTO MONETARlO,
INFLACION Y TIPO
DE INTEREs NOMINAL
A continuacion examinarcmos los detalles de las relaciones entre crecimiellto monctario. inflacion y tipo de in(eres nominal. considerando como dados los valorcs del
tipo de intercs rcal. r, y de Ia producci6n . Y. AI mantencr
fijas eseas va riables, cstamos haciendo dos tipos de supuCStos. En primer lugar, utilizamos la propiedad de que
las variacion es previstas del dinero y de los precios no
afectan al tipo de interes realni a la produccio n. En se-
ninrro. injitl(ioll )' (;/,Of tit' illfrrir
gu ndo lugar. suponcmos que no se producell v:Hiaciones

a 10 largo del tiempo de las fU llcioncs agregadas de ofen a
y demanda de biellcs. GClleralmelH e. es te tipo de ca m ~
bios lIevaria a variaciones del tipo de imeres rcal y de Ia
produ ccion .
Mas co ncretamcnrc. d anal is is ignora cualqu icr c rec i ~
mieJl[o sistcm:hico de Ia producci6n. Recuerdese que ell
cI Caphulo 9 vimos que los paises CO il mayo res rasas
medias de crec imienro de la producci6n (iellden a tener
menos inflacio n. para una rasa media dada de c recim i_c n ~
to mOlletario. AUllque 110 es dincd illlroducir eSle cle~
memo en d anal isis. supondremos que la producci6 n cs
constante, co n el objcri vo de obtcner los PUIlIOS prillc i ~
pales de Ia manera mas scncilla posible.
Los principales reslLitados pueden ex poncrsc csra b l c~
ciendo d sup uesto de que Ia tasa de crecimiellt o monef:trio es constante. En este caso. renemos que
( 10.9)
donde II (la lerra griega mil) cs la rasa de crccim ieIHo

monerario. Su ponga mos que la Ecuacio n ( I 0.9) d e ler~
mina el co mportamielllo del dinero desde esre momento
acrual, r = I. lusta un fmuro indefinido.
Que rcmos c:llcular d nivcl de prccios vige nte ell cada
Illomento . suponiendo que eI dinero crece a una rasa
consralHe. Ya delerminamos alHes cl tipo de imeres real
y la producci6 n que igualan I:t ofen a y I:t dell1:1nda agreg:tdas de bicnes en la Ecuaci6n (10.7). Ademas, si las
fUllcio nes de ofena y demand:t no variall a 10 largo del
(iempo. el tipo de imeres real, r. y Ia produccion, Y,
scdn co nst:tntes. Dados es tos result:1.dos, cI nivcl de pre~
cios. p,. debe satisfacer Ia condicion de que cI dinero se
m:l.Iuienc voluntariamenre. Si expreS:1.mos Cst;} con di ~
ci6n en tcrmi nos reales. tenemos que
MJ P,
= q>(yI '
R ... )
I'
(10 10)
( + ) (- J
En eI Caplw[o 6, vimos que los autllentos de un a vel

para siem pre de la cantidad de dinero clevaban eI nivcl
de precios en Ia m isma proporcion. Por tanto, pareee
r:lzonable consider.tr Ia posibilidad de que cI nivcl de
precios. p,. crczca :1. la misma rasa que Ia canridad de
dinero, M,. En este caso. la rasa de inflaci6 n. 1[, es co n s~
lante e igual a Ia (asa de crecimiemo monetario, It. Hagamos. pues. csta conjcrura y vcamos si coneuerda co n Ia
condici6n de Ia Ecuaci6 n (J O. I 0) de que todo cI dinero
sc mamiene volumariameme .
Si eI dinero y los precios crecen a Ia mis ma rasa. cI
cociente entre los dos, que es cI nive! de saldos m oneta ~
Of
rill/ot/rio tit' IIfl(irulo til' lIU'mult:
189
rios reales. M,! r,. no varia a 10 largo del (iempo. Par

ta nIO, b cantidad de d inero real . que apan:ce ell cI lado
Izquierdo de b Ecuaciol1 ( 10. 10), cs constanre.
Recuerdese que cllipo de illlercs nominal, R es igual
:1. Ia cantidad r, + Tr,. Pero ya sabcmos que cI" (ipo de
inr eres real cs co nstante. Par tanto. si Ia rasa de innaci6n
es constante. eI tipo de imeres nom inal tambicn sed
consr3me. Este resuhado signific:l que Ia demand:l real
de dinero. (1)(-). que aparece en cI lado derccho de Ia
EcU:lci6n (J 0. 10). es consrante. (Recuerdcse que b prod ucci6n, Y, no V:1 ria a 10 largo del riempo.)
PueslO que los saldos monetarios reales y b canr idad
real de dinero demandada son constalHes. 5610 tenemos
que estar seguros de que las dos constanres son iguales.
Esra condicion se cum pIe si determinamos cI nive! actual
de precios, PI' de tal forma que iguale 1<1 canridad de
saldos monelarios realcs, MdPI' Y la c.1 nridad real de~
malHbcb. <IJ(L). Dc esa manera, puesto que e! dinero rea l
cfectivo y cI descado no varian a 10 largo del riempo,
podemos estar scguros de quc todo cl dinero se manrienc
volunt:lriamellte. Es decir. ]a Ecuacion (l 0.1 0) se c um ~
pic en mdos los periodos.
Hemos verificaclo que nuestra co njerura - los precios
crecen a Ia misma (asa que cl dinero- satisface las condiciones de 'vaciado general de los merc:ldos. Por t:l Il IO,
esta senda de precios eS Ia que pre"alecera en nueSlrO
modclo de vaciado de mercado. Resllm iendo, los resullados so n los siguielHcs:
Los precios crecen a b misma rasa que Ia canridad
de dinero. es decir. Tr = II.
Los saldos monel'arios reales agregados. M,l ?'. so n
consta ntes.
EI tipo de inreres nominal. R, cs constante e ignal a
r + Tr.
La demanda agrcgada de saldos reales. ())( Y,R. ... ).
cs cons tame.
EI !livcl actual de precios. PI' iguala Ia canridad de
saldos monera rios reales, MIl PI' Y la camidad real
demandada. (1)( Y,R, ... ).
Los rcsultados ill1plican que Ia tasa de crecimiento mo~
nctatio. It, sc manifiesra en una rclaci6n uno a uno en la
rasa de inflacion. n, y en eI [ipo de interes nominal .
R = r + 1[. Perot recuerdese que una sub ida del tipo
de interes nominal sign ifica una reduccion del nivcl de
dinero real demandado. Por tanlo. un aumento de Ia
lasa de creci mielHo monetario se co rresponde ca n una
rcducci6n del nivcl agregado de saldos monerarios rea1es.
M,!?,.
190
,\tf(l{ rorCUlJ(mllll
Par tantO, para cualqllier periodo t, la ca nticbd de dinero vicnc dada por
Una variacion de la tasa

de crecimiento monetario
+ 1,)'M o
M, ~ (l
Los resultados se comprcndcn mejor cstud iando LIlla variaci6n de Ia rasa de crccimi ellto moneta rio. Sllpongamos que la ealHidad de din ero ha ven ido erecicndo durante mucho ricmpo a una !"asa constante, JI, )' que wdo
el mundo espera que siga mostrando esra paura de maner.!
indcfinida. Por ranto, b rasa.. de inAaci6n es b consta ntc
7t = II, Ycl ripo de imcres nominal vienc dado pa r
R = r +rc = r+Jl
EI lado izqu ierdo de b Figura 10. I muestra csta situaei6n inicial. Veamos c6mo se eo mporta la C3nridad de
dinero. M r, a 10 largo de tiempo. T enemos b seellcncia
M,
M, ~ ( 1
(1 + 1,)Mo
I,)M, ~ (l + 1,)'Mo
(10.11 )
Es co nvcnielHe represent:!.r Ia calHidad de dinero, M" en

una cscala propo rcional 0 logarftmica. EnrOllees eada
unidad del eje de ordcnadas representa ulla variaci6n
proporcional un ita ria de una variable cualquiera, par
ejemplo , una variaci6n de la cantidad de d inero de un 1
por [00. Dado que cI dinero erece a una t"asa pro porcio!lal constante JI , la rcpreseIHaei6n gdfica de la ean tidad
de dinero es una Hnea recta en la escala logarfuniea. Ademas, Ia pcndiem c de la linea cs igual 3. b (asa de erceimienlQ, II. Por ramo, en eI lado izquierdo de la Figura 10.2. la ca ntidad de dinero, M r , es una linea recta can
pendiente 113.
Ya hemos sefialado antes que cI nivel de precios (ambien erece a una tasa constante, 7r = II. Es decir,
P,
(l
.)'1'0
(l
,,),1'0
(10.1 2)
Por lamo, el lado izquierdo de Ia Figura 10.2, rcroge la

representaei6n gdfi ca del nivcl de precios. p.! que
TaJsde
crecimien10
y tipos do
in1eres
I'".~
..- 8.
~. [
M,(tasadecrecimieflto=jj')
-"
.'=J'
,
If
R' = f+Jf '
:p
P, (1asa de
crecimien10 = jj .)
R=r+;r
An1es del periodo T
Ocspues
del peliodo T
Ames del pcrlodo T, la rasa d e erl"Cimie/Ho del dinero cs II. Par

tanto, eI bdo izquicrdo de b Figura mucsrra que b t:lSa de
inflaei6n es 1t = II Y d tipo d e interes nominal es
R = r + 11: = r + II. Despues del perfodo T, Ia [:lSa de crecimiento del dinero cs cl valor mas alto /1'. Por eonsiguicntc, ]a
nueva tasa d e in fl acion es 11:' = Jl Y eI nuevo tipo de interes
nominal es R' = r + n' = r + /L'.
Figura IO./. Tasas de crecimiento del stock de d inero y de
[os prl"Cios y nivclcs d e los tipos de inreres: efectos d e un incremento de la tasa de crecimieIHo mo netario.
M!(1asa de
creclmienlo = jj)
P, (tasa de crecimiento '" JI)
,-
La Figura mUCSl ra d componamiemo del dinero y de [as pre

cios ames y d cspues d e u n aumento de [a usa d e cn:cimienlO
monelario en cI morneillo T. O bservcsc que cI nivcl de p re<ios
experimen ta un saito en eI mo mento T.
Figura 10.2. Efccto de un aumemo de la 1:\Sa de creeimiemo
monerario sobre la senda del nivel de precios.
lJillUO, ill//ll(iOIl Y l itOl til' illlt'rh ('II ('/motldo d,' I'lirilido tit' IIIffmdo
c:unbien es lIna linea reCla co n pendientc II. Esla linea es

paraleb a la dc fa cantidad de dincro, M ,.
Supon ga mos ahara que b rasa de crecim icllto mo nerario aumcma desde II h;lsIa JI' en d momenta '( En escc
caso, imaginamos q uc esra va riacion co nsfi tuyc ulla so rpresa, es dccir, que nadie esperab:t Ia acelcracio n del dinero can a rHcriorid ad al momenta 7: Pero una ve-l.: que
se ha producido. sllponemos q ue toclos los agelHes esperan que la nueva lasa de crcc im icnto monclario, II', se
manrcnga indefmidamcIH c. Por ramo, aqlli eS llIdiamos
las consecllencias de un incremeillo de una vez para
sie mpre de b rasa de expa nsio n rnollcc:uia.
Tras Ia variacion de la C;lS;l de crecim icnlO monerario,
la eco nom ia se encuenrra en eI mismo tipo de simacio n
que ames. Li uni ca diferenci;l cs que Ia tasa de crecimiento es II' en lugar de II . Par ramo, en ellado derccho
de la Figura 10.1 mostramos que b Il ueva tasa de inllacion es "Tt' = II'. S;lbemos, adcm:is, que el cambia del
cornponam iemo 1l10nerario no afecm al tipo de imeres
real , q ue sigue siendo r. Por mmo, eI nuevo ripo de inreres nominal es J( = r + 17.' = r + /1'. En orras pabbras. la tasa de in fhc ion )' cI tipo de ilHeres nomina l
au mentan en la misma cllalHia en la q ue aUlllellla la rasa
de crecimiento mo ne(ario.
EI [ado derecho de la Figura 10.2" muestra los niveles
de dinero )' precios desplles del momento T D ado que
Ia msa de crecim ielHo monerario alllllema despues de!
momenta T, Ia linea que rcprescnta la cam idad de din ero, M r, riene un;l pc ndiemc JI'. que es superior a b pcnd iell(c inicial. Observese, si n embargo. que el stock de
dinero no ex perimema un saito in med iaro en d momento T, sino q ue unica meme cOlllienza a crecer ll1as dcprisa en estc pumo.
Dado que los precios crcccn a la rasa"Tt' = JI 'despues
del momentO T, mostramos de nuevo Ia linea que representa eI ni vel de precios. P" como una pa ralela a la de la
cantidad de d inero. Pero, obscrvese una imporranre
complicacion en e! grafico de 1~ de Ia Figura 10.2: se
produce un saito cn P, en cl momenta 7: Vca mos par
q ue se produce eSIC salro.
Lt accleraci6 n del dinero en eI momento 7; eleva el
ripo de imeres nom inal , que pasa del valor R = r + II
a R' = r + Jt'. Rccucrdcse q ue un au mento del tipo de
interes no minal reduce la demanda real de dinero. Por
ranta, la canridad ex isteme de dinero solo se mantendd.
voluntaria mcnte en cl momento T si los sa ldos realcs
cfecrivos, MT/ Pr> di srninuyen en Ia misma ClJamla que
la demanda real. Pero, la cantidad nominal de dinero no
experimenta un c.imbio repcmi no en cl momelllo T{s610 aumenta la rasa de crecimi cnro). Par tanto, [os saldos
191
reales s610 disminu ir.ln para igualarse a la menor ca midad deman(bda si d ni vel de precios ex pcriment :l un
sa ito ascendclHe en eI momcn{O T.
Pa r 10 que se rcfi ere a la magnitud del saho del nivcl
de prccios, c lbe scil alar quc su aumento proporcio nal es
igml a la di sminllcion proporcional de los saldos 111 0 nerarios rea les, que es igual a Ia d isminuci6 n propo rcio nal
de la demanda real de dinero. Ademas, la magnitud de la
disrninllci6n de b demanda de dinero depende de dos
factOres: en primer luga r, de b va riacio n del ripo de interes nominal, que es Jt' - II , y, en segundo lugar, de Ia
sensibilidad del dinero real demandado a las variacioncs
del (ipo de inreres nominal. Po r (:Into, el salto del nive!
de prccios es mayor Cllamo mayor sea Ia aceleraci6n del
d inero, Ii' - II ,), cuaTHO mayor sea b scnsibilidad de la
demanda de di nero a las variaciones" del (ipo de imeres
nomi nal.
EI aumento del tipo de interes nominal

Vea mos po r que Ia ace!cracion del dinero en eI mo mento 'Fda luga r a un aumento del (ipo de interes no minal.
En e! momelHO -r; los individuos observan que, a partir
de entonces, las autoridades econ6micas adopradn una
polir ica mo neraria mas expansiva. Sabcn, ademas, que
esta poHtica significa una rasa de inAaci6 n, Jl ' = II' , superior a Ia rasa inicial , "Tt = Jl. Veamos como arecta cI
aumelHO de Ia rasa espcrada de in Aaci6n en d mo mento
Tal mercado de crcdito. Ahara los presrararios co nsidcrail <tuc el antiguo tipo de imeres nomin al, R, cs ntas
favo rable. deb ida a que el tipo de interes real que deben
pagar ha baj;ldo desde eI valor R - It hasra eI valor menor R - /1'. Par ramo, si eI tipo de inreres nominal no
call1biase, los presrararios dcvarian su demanda de presramos, Por o lro lado, los prcsramistas co nsideran que su
rasa rea l de rendimicllto se ha deceriorado. Por tanto, si
d ripo de inreres nom inal no ca mbiasc, rcducirian su
ofcrt a de prCsramos. Li dcma.nda y 1a ofcrt a dc pres!ama s sc igualadn --es decir, eI mercado de cred il o se
vaciad- solo si sube el ripo de interes nominal.
EI nuevo tipo de inreres nom inal, /(, es superior al
antiguo, R, en b cuamfa en Ia que aumenta la rasa de
inOacion, p' - Jt. Los presram isras consideran que esre
aumento del ripo nominal cs suficiente para compcnsa r
la perdida de poder adq uisitivo que cxperimenran a 10
largo del tiempo como consecuencia del incrcmemo de
la tasa de infhci6n. Del mismo modo, los prcslata rios
esta n dispucslos a pagar un ripo de inreres nominal mas
alto po rque csperan dcvo lver sus prestamos can pesetas
192
A1,1(rtkfOllOmitl
de menor va lo r. En otras pabbras, Ia subida deltipo de

irll crcs nominal incorpora totalmentc Ia variacion de Ia
infbcion espcrada. Por tanto, Ia acderacion del dinero y
los precios no :t ltera d tipo de interes real, T.
EI salta del nivel de precios

Ve:lIn os ahora por que eI nivcl de precios salta en eI momenta T. La pcrspccr iva repenrina de que :lllln~ me Ia
inflacio n y. por ran to, eI tipo de imercs nominal , provoca un descenso de la demanda real de dinero en d momento T. Si cI nivcl de precios no sc aj ustara, los saldos
rcales efeclivos del pl,blico, Mr/ Pp serian supcrio rcs a Ia
ca ll1idad deseada. Po r consiguielltc, todo eI mundo intcmaria gastar su exccso de dinero comprando bienes 0
bonos. EI aUnlento de Ia dcmanda de bienes presionaria
al ah.:l sobre cl nivcl de precios y Ia econo mia relorna ria a
una posici6n de vaciado general de los mcrcados solo
cuando eI nive! de precios subiera 10 su fi ciente como
para igualar cI dinero real erectivo y el deseado. Es ta cond ici6n es la q ue uriliz:lmos para derenninar Ia magnitud
del saito del nivcl de precios de Ia Figura 10.2.
Los salarios
Si inrrodujeramos cI mercado de trabajo en eI Ill odelo ,
observarfamos, de nuevo, que eI salario real, w/ P, y 1;1.
cant idad de empleo, L, so n indepcndientes del dinero.
EI dinero tambien cs neut ral respeClo a estas dos variables. Par tantO, la senda de los sa larios nominales debe
se r paralcb a la de los precios, que aparece en 1a Figura 10.2. Este resultado significa que los salarios nom inales crecen a la tasa Jl hasta e! momento T y a Ia tasa mas
clevada II' despues de esc momelllo. Po r otra pa rte, los
sa larios nominales expcrimentan un saito ascendentc en
cI momento T.
Resumen de los efectos

d e una aceleracion monetaria
Resumamos los erectos que produce un in"cremento de
una vcr. para siempre de la rasa de crecimiento del dinero
(u na dism inuci6 n provoca los efcctos cont rarios):
EI tipo de ilHercs real, cI salario real y los ni vcles de

producci6n y empleo no variall.
La tasa de inflacio n y cI tipe de interes nominal (y Ia
tasa de crecimicnto de los s:t!arios no minalcs)
aurne ntan en Ia llli SI1l;l clla ntia que b t;ISa de crl!cimlell {O Illoneta no .
L'l demanda real de di nero y Ia cantidad efectiva de
saldos monel"arios reales disminuycn.
Elnivel de precios cx perimenm un saito ascendc1Ue
para igualar los saldos mone(arios reales efect ivos a
Ia mellor cantidad demandada.
Uti licemos estos resultados para analizar Ia superneU(ralidad del dinero , cs decir, para ver si Ia senda monetaria
influye en las variables reales. Recuerdesc que esta no
afena al tipo de imercs rca\, ni al sala rio real ni :J. \:is
canridades de prodllcci6n y empleo . Sin embargo, dado
que la accleraci6n Inonctaria cleva Ia rasa de inflacion ,
tam bien cleva el Lipo de intercs nominal y reduce, por
tanto, ]a canridad real de din ero dcmandada. La dismi Ilucion rcsult:mte de los saldos monerarios rcales cs un
efecto real del Clmbio de Ia conducta Illoneraria. Por mnto, el dinero no cs totalmentc superneurral ell d modelo.
T ras Ia dismi1luci6n de la ca ntidad dell1andada de di nero real hay un aumcnto de los costes de rransacci6n cn
los que incurren los individuos cuando eco nomizan di nero. Estas costes absorben recursos, por 10 que su in cremento cs un efecro rea l desfavorable del aumel1lo del
crccimiento monelario. En nuestro an:ilisis no hemos (enido en cllcnra los c(CCtos que pueden prod llcir los castes de transaccio n sobre Ia clecc i6 n del esfuerzo labora\,
cI co nsumo y cl ocio par pane de las economias domestiCls. Este tipo de declOs es pequeno en circunstancias
no rm ales --es decir, en auscncia de inflaci6n extremapar 10 que plledc ig norarsc sin problemas en nueStrO
an:il isis. Pero, cuando las rasas de inflaci6n son mu)' d evadas, como por ejernplo durante la hipcrinflacion alemana que anali,. .1Temos. despucs, los recursos absorbidos
por los costes de transaccion pllcden tener cfectos sign ifiC3livos sobre la producci6n , cl esfllerzo laboral, eI tipo
de inreres real y OfTaS variables. La independencia de las
variables realcs con rcspecto ala inflaci6n y al crecimiellto Illolletario previstos es, par tanto, s610 lIna aproxilllaci6n , que es s3lisfactoria cuando los cosres de transacci6n
son pequenos.
Recuerdese que cI prescntc anaiisis supone que ex is(e
previsi6n perfecla de los nivelcs de precios fururos4 EI
modelo, po r lanto, prcscnta una igualdad entre inflaci6n
efecliva y cspcrada y entre eI {ipo de inrercs rcal efect ivo
yesperado. En cI Capitulo 9, vi mos que la inflaci6n no
esperada produce im portantes efccros sob re los ripos de
inreres r(-a les efecrivos. Si la inflaci6n y los tipos de ilHe
res reales futUTos son incicrtos, puede producirse todo
un conjull lO de efectos reales (algunos de e1los se analiza-
Dinrro, injl'll'iou J l ipof dc iuurN
ran en cI Capitulo 2 1). Dc mo melHo s610 hClllos exam inado los efcctos que producen b s va riacio nes espcradas
del di nero y de los prcc ios.
LA DINAMICA DE LA INFLACI6N
Exa minemos de n uevo d caso en cI que cI crecimiclHo
monctario aumeIHa en cI rnomelllO 7~ pas,mdo d csdc II
hasra JI'. Analicemos mas llcta lbdameme b transicion
dcsde Ia tdSl. de infl acio n inicial, n = II, h:l.Sla Ia posterior, rr' = II'. Dado que aumelHa eI tipo de interes nominal, d ismi nuye eI nivcl de saldos monctarios reales.
Para que d isminuya cI d inero real, debe haber un periodo de Hansicion dura nrc cl que los precios suhan proporcio nalmence mas que cI dinero. H asca ahora, nuestro
ana!isis nos_dice que ena transicio n se produce en un _'
instante en cI mo menta 7~ mediame un saito ascendente
del nivel de precios. Pero , en cl mundo real, hay una serle
de consideracio nes que alarga n la transicio n. Aqu i imroducimos algu nas de esras caraclerfsricas con cI fin de esrud iar algunos aspectos de la dinarnica de Ia inflacion.
EI ajuste gradual de la demanda

de dinero
Volvamos al caso en cI que los agenres observall en eI
mo mento T q ue d d inero creccd a una rasa mas aha.
Recucrdese que b magnirud del saito del nivel de prccios
en eI mo mento T, depende de la cuanda de la disminucion del dinero real demandad o.
Supo ngamos ahora que los individ uos reducen su demanda de dinero solo de form a gradual cua ndo sube cI
tipo de imeres nominal. En esc caso, podemos enconn arnos con que cl ni ve! de precios solo experimenta un
pequefio saito en el momemo 1: b mayo r pane del saito ascendeme de! ni vel de precios se mani ficsra 5610 de
forma gradual a medida que los indi viduos red uccn su
demanda real de dinero.
Recuerdcse q ue 1.1 demanda real de dinero de-un individuo refleja algunas decisiones subyaccntes sobre la frecuencia de las rransacciones, Ia planific.1.cio n fin anciera ,
ctccrera. Si au menta e! (ipo de imeres nominal. cs rnzonable que los individuos rarden algun tiempo en modificar CStos aspectos de Sll co mponamiemo. Por tanto, a nivel agregado, la demanda real de dinero disminuye
gradual mente en rcspuesta a un aumelHO en eI ti po de
imeres nominal.
(II
rimotil'Io til' Illlri(ulo tI" IIl<'rmdo
193
"i~
" - -------- - _.
"
T
L1 rasa de crecirn iento mOl1elario aurnenta desde }I il;]sl;] J/ en

cI rllomemo T La linea de traw continuo muestra que I:a lasa
de inflaci6n , 11" se cncuemra por cncima de II' dura tHe un
liempo pcro ~ fin alllleme, sc aproxima a }I' .
Figum 10.3. Efccto de un 3umcnto de::! crecimicmo monerario sobre I:a infl3cion, ind uyendo cI aj usle gradual de la demand;] de d inero.
EI Icmo ajustc de la demanda de dinero repane, de

hcclio, cl saito del ni ve! de precios a 10 largo de un periodo de cra nsiciOn. C uando cl din ero sc acelera en eI momento 7~ Ia rasa de in Aaci6 n reacciona como Ia linea de
(razo continuo de Ia Figura 10.3. Esta fi gura muesrra
que Ia tasa de innacion , n, es superior a la nueva rasa de
crecimiclHo monelario, II' , dmamc un pro lo ngado inlerva lo. EI excl.'SO de n sobre II' significa que los saldos
moncrarios rea les, MJ J~. disminuyen alo largo del tiempo para eq uipararsc con la rcducci6n gradual de la demanda real de' dinero. Finalmeme, n se aproxim a a su
nuevo valor a largo plaza, II' . A la rgo plaza. la cantidad
real de dinero pcrmanece Constante, pero :I un nive! mas
bajo que inicialmcme.
Variaciones esperadas
del crecimiento monetario
Nuestro ani lisis puede abordar sitU:lciones en las que Ia
rasa de crecimienro mo nerario aumenta 0 d isminuye.
Pero hasta ahora s610 hemos examinado casos en los que
Ia variacio n del crccimielHo moncra rio efecriva coi ncidia
con Ia variacion en la percepcion sobre eI crecimiemo
monerario fuw ro. Es decir, en los ejemplos alHeriorcs
ocurrian dos cosas en eI momenta T En primer lugar, eI
dinero !ie aceleraba 0 !ie dcsacclcraba de man era perma-
J 94
MllcrorCOllomill
nenle y, en segundo lugar, los agcntcs se perCataball de

csta accleraci6n 0 des:tcclcraci6n en el mom ento 7:
Algunas vcces los agclltes pueden recibir inform acion
por adclan rado que les permita predccir cI aumento 0 ]a
disminucion de la rasa de crecimie nw moneta rio. Este
tipo de informacion podda tener su origcn en noticias
ace rea de perspect ivas de una guerra 0 de Ull periodo de
paz 0 en cambios politicos que presagian variaciones del
regimen moneta rio. En la dccada de 1890, por ejemplo,
cl ea ndid:uo a la presideneia de Est'ados Uni dos, Wi
Iliam Jennings Bryan , in clufa en Stl programa tllla pro
plIcsra de "din ero Etcil" (libre acuihci6n de pla ta). Su
derrom probable mente redujo las expeetat ivas sobre d
crecimiento monerario fmuro y ]a infb.eion. IgualmelHc,
la eleccion de Margaret Thatcher en 1979, probable
mente redujo las expcet:nivas sabre el creei miemo mo
ncrario fururo y la inAacion en. cLRcino Unjdo .. O tro
ejcmplo de informacion por adclantado sc rellere a la
hiperinfhcion alemana posterior a la Primera Guerra
Mundial. Aparentemente, los individuos ant iciparon,
varios mcses antes de noviembre de 192 1, que se iba a
c
. ,
una eCloema
pro d L1Clr
monetana
.
Si los agenccs preven ulla accleracion 0 dc;saceleracion
del crecimienco moncrario, la senda de la in fl acion ser.i
d ifereme de Ia ya analizada. Para evi tar numerosos y
complicados derallcs, en el an:ilisis siguience nos limita
remos a esbozar los tipos de efeetos que se producen.
Supongamos que los agelllcs se perea tan actualmelHe
de que eI dinero sc acelerad en eI momento fmuro 7:
Tambien saben que las tasas de infl acion y los tipos de
interes norninales ser:in mas alros. C uando sabcn <Iue d
cos rc de mantener dinero aumenrad despucs del mo
mento T, tienden a reducir su demanda de dinero, ineluso ames de esa fccha . De 10 conrrario, se enco nt radn
con di nero en cI momemo T. cuando los prccios hayan
experimemado una gran subida. Por tanro, las expeetati
vas in fl acionist3S producen un ereclO negarivo sobre Ia
disposicion de los individuos a mantener dinero hoy.
Como consecuencia de esta reduccion de la demanda de
dinero hoy, debe aumelHar d ni vd de precios hoy. En
arras palabras, aunque todavfa no se haya acclerado cI
crecimienro monerario, las expecrarivas de aceleracion
aumentan Ia rasa acrual de inflacion. Finalmence. dado
que csJe aumento de la rasa de infl acion se adelanta, cI
tipo de interes nominal tam bien sube anres de que la
accleraeion monera ria se produzca.
La senda precisa de Ia inflacion depende de cuando se
perea ten los agenres de la accleracion moneraria. Pero,
co mo antes, cI pumo csenc ial es que los ca mbi os en las
cx pecrarivas sobre cI dinero futu ro pLieden generar varia
ciones en b inflacion), en d tipo de iIU L n:~S 'l ue preceden

a las vari aciol1es del crec imienro monct'a ri o. Por t:UltO,
aunque eI analisis hace hincapie en los factores mon eta
rios como fuelHe de inflaci6n , a cono plaw puede surgir
Ull:! gran divergencia eJl(re las rasas de crccimicnto mo
nera rio y los precios. Es probable tambien que cSlas di vergencias scan importantes en un cntorno - como cI
actual de los pa ises indListrializados- en eI que ulla 1'0Iffica Illonetaria vol:itil induce a los illd i\'iduos a revisar
frccucTHcmente sus predicciones sobre cI comporra
miCIHO moncrario. Esc emorno, tambicn se ca racteriza
por la vo latilidad de las (asas de inflacion y de los ripos
de imefes nominales.
La transici6n de una tasa

. , de inflaci6n a otra
SlIb rayemos una earacre ristlca basic:! de los resultados
rcl:uivos a la transicion de una I:tsa de in flacion a largo
plaza a oua. ALl nqlle cI nivd de precios no tiene por qLte
experimenrar ninglill sa it o, lIna aeeleracion Illon eraria
debe cntranar una transicion du rante ia que los prcc ios
suban proporcio nalmenre m:is que el dinero. Esta con
elusion se desprendc, inc" itablememc, de Ia disminu
cion que acaban experimentando los saldos mo neta rios
reales.
Podemos inveni r los resultados para examina r d caso
en cI que sc prod uce un:! desaeelcracio n mone(;uia. Aun
qlle cI nivcl de preeios no tiene par que experimentar LI n
saito dcscendeme, la transicio n debe traer co nsigo un
periodo en d que los precios aumenten proporciollal menle menos que cI dillero. Este resu lradose debe a <Iue
cI mcnor tipo de imeres nominal deya b demanda de
di nero.
Supongamos, a lindo de ejemplo, que el gobierno
reducc CO il c.'u:i.cter pc rmanencc cI erecimi ellto mone
!ario desdc cl 10 par 100 alllla l hasta Lin 5 por 100.
Presu miblemcllle. cI objetivo de esta polrtica sea redu
Cif Ja inflacion a la rgo plazo. N uestro an:i lisis imp li ca
que se prod ueid un pedodo de transicion durante cI
que la tasa de inflacion sed incluso inferi or al 5 por
100 anual. De heeho, podria haber deAacion , es ckcir,
una reduccion de .los prccios, durante un riempo.-Asi
pues, cuando se considera Ia posibilidad de adopmr una
poiftica mOlletaria quc acabe con Ia infla cion , los consejeros ceon6micos riencn que pcnsar en la posibi lidad de
tasas de in flacion Illuy bajas 0 negativas, como efecto
remporal coiarcra!'
/)il/I'/"O, il1jltlciim)' lipQJ til' ;111/'rh
Caja 10. 1.
til t/l/lfJrla/J
(It-
l'IIr ;(/(/o til' IIIrrmdo
195
Dinero y precios durante la hiperinflacion alcmana
A conrinuacion vamos a valora r algunos de los resul tados teoricos exam inando los datos sobre b hiperin fbci6n que se produjo en Alcrna ni a despu~s de b Pri .
mera Guerra Mund ial. Sta mos aqui ante algo
parecido a un ex perimenlO dc laborarorio que penni te esrud iar las consccuencias dc lInas tasas de crecimiento moncta rio y de inflaci6n e1evadas y varia
bles 6 En d periodo comprcnd ido emr,: 192 1 y 1923,
las tasas de inflaci6 n pasaron dc scr cas i nubs :I su perar eI 500 por 100 al mes . Los datos ex isrClll es sllgieren, ademas. que algunas variables rcales, como b
prodllcci6n y cI empleo torales, cx pcrimcntaron unas
variacioncs relariva meme pequcfias. Par tantO, la
cam idad real de dinero demandada no sc habria vislO
muy afecrada I;O~ las variacioncs del gasto real.
C uando las rasas de inflaci6 n so n vol:itiles, es illl posible predcci r con precis i6 n cI tipo de inrc rcs real
de los prcsramos que fijan los lipos de imcr6 nomi nales. Por ranlO, cste (ipo dc prCsramos tiendc a desaparecer durantc las hipcri nflaeiones, co mo en la de
Alemania . Por esre motivo, cua ndo anali1"A'lr11os Ia dcmanda de dincro existente durant e 1a hipcrinflacioll
alemana, no conramos can indicadores llt ilcs del ripo
de imercs nominal. En esta siwaci6n, eI mejor ind ieado r del COStC de mantener di nero proccde direcI:!mClHe de ]a lasa csperada de inflaci6n, 7[ ' . Esta lasa
ind ica a los individuos cllamo pierden rnamcni endo
di nero en lugar de co nsurnir a m:HlIen er bicncs du radcros que cO llservan Sli valor cn {crminas reales.
b Tabla 10.1 resume d componam icll lO de la
rasa dc crecim ielHo monctario, JI, la tasa de inflacion,
n, y los saldo$ monctarios reales, Mj P, en A1eman ia
desdc 1920 hasta J 925. En ]a mayoria de los casos, Ia
tabla mucsrra las lasas sCIll cstrales medias de crcci
miento monctario y de los prceios. EI nivel de saldos
monetarios rcales corresponde a los final es de cada
scmcstre.
A com ien"los de 1920, las tasas de crecim icnto monerario y dc los precios ya cran muy c!evadas, al rooedor de un 6 por 100 al meso (Normalmente, cuanda
se rcfieren a hiperinflaciones, los eeonomisras caleuIan csras tasas mensualmente en lligar de anua lmenIe.) A co nrinuaci6n, se produjo una dcsaceleracion
moneta ria del I par 100 al mes en eI pri mer scmcstrc
de 192 J. Obscrvese que, como prcd ice la [coria , la
rasa de crccim icnto de los prceios, n, disminuy6 mas
que ]a rasa de crecimiento monel aria, /1, cuando sc
Tab/II 10. 1. C rccirniclito mOI1CI~lrio, innaci6n y S:1.ldos

moncl:1.rios rC:1.lcs dur;uue I:t hipcrinnaci6n :1.[eman:1.
I'
(porcenl2je mensual)
MP
FebrefO ajus1io 1920

Junio adiciembre 1920
Diciembre 1920 a junio 1921
Junia adk:iembre 1921
Junio a diciembre 1922
DiciembJe 1922 ajunio 1923
Junio a octubre 1923
6,0
5,7
3,0
1,1
0,8
0,1
5,5
8,4
6,5 12,8
29,4 46,7
40,0 40,0
233 288
1,01
1,13
1,18
0,99
0,68
024
024
0,03
Periodo de reforma
Diciembre 1923 a junia 1924
Junio a diciembre 1924
Junio ad"lCiembre 1925
5,9 - 0,6
5,3
1.4
2,0
1,6
1,2 0,4
0,44
0,56
0,57
0,60
Periodo
Nola: Mes I.IIa estmacm delelectMl lotal en cifaI!aOOn.1iasta rnales de 19231as citras se
refleren a Ia cantXlad lotal de dinero de cursa legal, que esta formalia en SIJ mayrt parte per
billeles emitidos par e! Redlsbank.Posteriormente,los datos ~rerMlen las emisiones del
Re!ltertarlk.1os biletes de balms privados yaltplos ' OlllefOS de emergencia . Sin entar
1Jl,00 se Iienen en ruenla, especia!rnenie a fila1es de 1923, rru:hos de los 00er0s de ems
gencia no ofriales, ni el linero extrarf=ro en r:ifctJaci6n. las aras se han normauado de tal
forma que Ia cantidad en ciruac:iOn en 1913 sea 1.0. Pes U'I irdce del coste de Wia,ilmarloocanobase 1913: 1,0.
Fuente: SorderlleNe ZUf lVittsch.lN und Slatislik. Berlin 1925,
prod ujo Ia desacl'lcracion monctaria. Como co nsecuencia. los saldos monclarios realcs aurnClH aron
alrcdcdo r de lin 20 por 100 desde principios de 1920
hasm princip ios de 192 J. (1 ni vd dc dinero real era,
a principias de 1920, aproxi rmd:unenle igu:l1 :II de
19 13, aIHCS de ia guerra.)
En 1922, d di nero cxperi merHo una espectacuiar
ace1eraci6n a una rasa med ia de creci miemo eerea na
al 30 por 100 mensual hacia final es de ano. Durante
esre periodo, la lasa de creci mielllo de los preeios, n,
super6 a ]a del dinero, JI . Par lalllO, a fin ales de J 922.
los saldos monc(arios reales disminuyero n hasta represe ntar alrededor de una (crcera patte del nivd regislrado a corn ienzos de 1920.
DuralllC cl primer semcstre de 1923, se obst:rv6
una cicn a desaed eracion del cn. .cirnielllo monerario.
EI dinero y los precios crccieron al un isono, a L1na
rasa media cxtrao rdinaria de un 40 por 100 al Ill es.
196
/I'/(/(/'QI'((}I/OlIIifI
Como cOllsecucncia, aU II gut: 1a tasa de innacio n era

eno rmc. cl nivcl de di nt:ro rC:l I Sl! ma/HUVO cstablc.
Perot a fi nales de 1923, b hipcrinnacion lIego :l su
culmen, registr.indose. entrc octubre y novicmbre. tasas mensuales de expansi6n monetaria del 300 al 600
po r 100. De nucvo. 1a accleracio n moneta ria di o lugar a casas de in Oaci6n superio res a las tasas de crecimiclHo mo netario. Los s:l ldos mo netarios rcales alcanza ro n su nivel mas bajo en octubrc de 1923,
siendo aprox imadameme cl 3 par 100 del nivel registrado a principios de 1920. Si prescindimos de las
variacio nes ex perimemadas po r la renta real agregada
'entre 1920 y 1923 - 10 que es satisf..'l crorio como primera ap rox imacio n- la reduccio n del dinero rea l
impl ica que 1a vd ocidad de ci rculacio n sc Illuh ipl ico
por mas de 30. En otras pabbras. si en 1920 la pobb_. cion mantenfa un biltete cua l quier~ ~ur~n~e dos semanas antes de gasrarl o. en octubre de 1923 10 man tenian , aprox imadamerH c, med io dla.
En nov icmbrc de 1923 se lIev6 a cabo una im portante refo rrna rno netaria en Alcmania. Esta refo rrna
induyo b imroduccio n de un nuevo tipo de mo neda.
la pro mcsa de no emitir m:is que una determi nada
ca ntidad de d in ero para fi nanciar eI gasto plr bli co 0
para oeros fines, algunos ca rnbios del gasto plIblico y
de los im pues(Os y cI co mpro miso de respaldar b
nueva moneda con oro 7 En todo caso, eI crecim iento
EFECTOS REALES
DE LA INFLACI6N
Algunos efectos de la inflacion
no esperada
En este capitulo nos hemos ocupado de Ia inAacio n
esperada. Pero vamos a scfial ar brevcmemc algunos cfec(Os reales q ue pucde produci r la innaci6 n no espcrada.
Un 'cfcero de este tipo, que se produjo durante la hiperinflacion alernana, fue ulla redistri buci6n signifi cariva de
la riqueza. Ames de que la inflacion lIegara a Iimites extremos. algunas cconomfas dOIllCsticas y emprcsas ten ian
deudas no minales (i ncluidas hipo tCClS y o tros prescamos) y oeras (enian activos no minalcs. Como consecuencia de l:t hiperinflacion, que no se prcveia en cI momento en que se adquirieron estas dcudas y activos
mont:tario y b inflacion disrn inuycron ;lCusadamcnlc

a part ir de diciembrc de 1923. Por ejemplo. en 1924
eI cr(-ci miel\to monctario fue, en prolllt:dio, cru rc d 5
yel 6 por 100 a1 mes. rero, co mo consccuencia de Ia
dcsacdcracio n moneraria rcgisrrada despucs de noviernbrc de 1923, la tasa med ia de infl aci6 n fue ind uso rn,is ba ja (menos de lin 1 po r 100 al mes en 1924).
Lo Ill ;is especracular es que :t ulllento Ia c:mtidad de
saldos mo nera.rios rcales, pas:Hldo en octu brc de 1923
desde un 3 por 100 del nivel ex istente a pri ncipios de
1920 hasta un 56 po r 100 de ese nive! en di cicmbrc
de 1924 8 . (Una gran parte del aUlll ento del dinero
real consis tio en la crcacio n de nuevos ti pos de moneda d urante los meses de la refo rma de noviernb rc y
dicicrn bre de 1923.)
Fi nal mente, en 1925 Ia rasa de crccirnielHo del dinero dcsccnd io hasta eI 1 6 2 por 100 al mes, mienlras <Jue la casa de inflaci6 n se mannrvo aproxim adaruetH e en Ull I po r 100 al Ill es. Los saldos moneta rios
reales creciero n lentamente haHa JlcamA'lr d 60 por
100 del !live! de principios de 1920 a fi nales de 1925.
Aunquc la tasa de inflacio n se mann tvo baja du rante
el reslO de los anos vei nre, cl nivcl dc dinero real no
rccu pcr6 e! !li ve! de 1920. Q uiz.l., csra discrepancia se
deba:l b duradera influcncia negar iva de Ia hiperin fl aci6n sobre Ia disposicio n de los individuos a manteller dinero.
nOlllin:llcs, los derechos q ue te nian un valo r no minal

prcdcterminado perdieron (odo su valor real . Por tanto,
los dcudores salicron ganando y los acrecdores pcrdicndo.
En conclusion, Ia infl aci6n no espcrad:1 puede producir
efeclOs signific uivos en Ia disrribllci6n de b riqllC1.a.
La irn posibilid:ld de predccir la inflaci6 n reduce la
dispos icion de los ind ividuos a firm ar contratos que especifiq ucn por adclamado los valo res nominalcs. AsI,
par cjemplo, como ya hernos sefiaJ ado. los tipos de mefCldos usuales de bo nos y pr6mmos tcndieron a dcsaparecer du rante b hiperinflaci6n alcmana y durante orras
inflacio nes exrremafi . AUllquc plledan seguir fun cionando o tros tipos de rocTCldos (co mo Ia bolsa de valo res y
las transaccio ncs deno minadas en moneda extranjcra en
la hipcrinflaci6 n aJemana 0 los mercados de bonos indiciados en las inflaciones modernas), la pcrdida de los
tipos trad icio nales de bo nos y prestamos es un efec(Q real
ad verso de la innacion no cspcrada.
Oi /lrro, illjllf/'iOIl )' lipOf
Efectos de la inflaci6n esperada

sobre los saIdos monetarios reaIes
y sobre los costes de transacci6n
C uando ana lizamos Ia supcrn cutralidad del dinero, St nalamos que algun:ls variables rcales, como Ia producci6n agregada, cran independ ielll'cs, al menos aprox imadamenre, de las va riaciones Illonc{a rias previsras y del
nivel general de precios. Pero, incl uso en cI GISO de que
]a producci6n agrcgada apenas varie, ti n efecro rea l de un
aumcll co de Ia inflacion esperada es Ia reduccion de los
saldos mone(arios reales. Durante la hipcri nnacion alemana , esra rcspucsta fu e espccracular, ya que cI dinero
real agregado dismi nuyo hasl'a alcall7..lr un valor eqllivaIcme al 3 por 100, aproxi madamem c. de su ni\,d inicial.
AI alimenrar la inflacion espcrada y disminuir las [tnencias de dinero rcal, eI publico dedic:! mas rccursos a
los costes de transaccion. Aunque consideramos que estos costes son pequefios en circunstancias normales, no
podelllos dejarlos de lado en las circunsta ncias extrcmas,
co mo Ia hi peri nflacion alema na. Pa r ejemplo, los agenres dedicaban ulla gran cantidad de tiempo al proceso de
percepcion de los salarios y orros pagos una 0 dos veces
al d ia y a buscar sa lida rap idamemc para su efectivo. Dadas estas magnitudes, camb icn ca bria predccir que una
inflacio n extrema producida gra ndes cfectos sabre Ia
produccion agregada. En d caso aleman, existe algllna
cvidencia de quc cI proceso co n eI que sc hizo frente a la
grave inflacion a IImles de 1923, prodlljo efec[Os aclversos sobrc Ia prod ucc i6 n y sobrc cI cmpleo :,gregados.
Los ingresos derivados

de la creaci6n de dinero
O tro cfec[Q real de Ia in fb ci6n sc rcfi ere a los ingresos
que percibe el Escado co mo consccuencia de la emisia n de dinero . Hasta ahora. en IllICSlra reoria, cI Estado
uri liza su renta cxclusivamente para fi nanciar transfcrcll cias. En terminos mas realistas. cI Estado rccurre a imprimir dinero para pagar toda sucne dc gasros.
Rccucrdese que Ia camidad rcal de ingresos correspondiente al per/odo les (M, - M, _ ,)/ P" Utilizando la
condicion M, = (I + /1)M,_ l' podcmos refonnular Ia
exprcsion para cI ingrcso real como
ingresos rcales derivados de Ia emision de dinero _.
(M, - M,_ ,)f P, ~ ,,(M,_ ,f PJ
( 10. 13)
til i/l/rTl;J OJ d IlIOt/r/r} t/r 1'tIl'im/o dl' IIINmt/o
197
Un mayo r valor de JI impliea lIll mayor valor de Ia rasa

de inflacion, n. lo que IIc\'a a un mayor valor del tipo de
imercs nominal, R = r + n. Ilor tallto. un a mayor tasa
de crt.'ci miellco Illollecario c1cva cI coste de mantener dinero, es clecir. los individuos pierden inrcreses a un:! casa
nds elevada :11 m:lIHencr din ero. Por csta r;;lzo n, los economistas Slidell referirse a los ingresos del Esrado derivados de Ia creacion de dincro como impucs[o innacionista. !-::Scos ingrcsos tambien se dcnominan senoreaje.
EI gobierno cleva cI {ipo impositivo sobre las lenencias
de dinero cuando d eva II y, par tanto, allmenta R. Tambien podemos decir qu e eI mayor valor de n, C:llIsado
por eI mayor va lor de II , significa que el valor real del
dinero d isminuye a una tasa mas r.ipida.
Observese en la Ecuacion (10. 13) que los ingresos
reales d<:rivacios de la creacio n de di ncro son eI producto
de Ia lasa de crccimiento moncmria, Jl, y un tcrmi no
que recoge, aprox imadamellte, las renen cias reales agregadas de dinero, M,_,/ P,. Recucrdcse que un aUlllento
de /1 provoca una reducc ion de los saldos monerarios
reales. Por ta nto. ~i I' alllllenra . por ejemplo, del 10 por
100 al 20 por 100 al mcs ---0 sc multi plica por 2los ingresos rcalcs del Estado allmentaran si los saldos
monetarios rcales d ism inllycn en menos del 50 por 100.
Dcsde cI pumo de vista empiri co, esta co ndicion se CUill pie en rodos los casos. sa lvo en los mas extrcmos. Por
ejemplo, durante Ia hipcri nflacion alemana parecc que
esta condicion 110 se violo hasta que la tasa de creci miento moneta rio alca nzQ eI 100 par 100 mensual , entre julio y agosto dc 1923. Hasta enw nccs, cI gobierno consiguio ext racr mas rcnta real imprimiendo di nero a Ull
rilmo mas r:ipido.
En circu nsta ncias normales. cn Ia mayorfa de los paises, el Estado s610 obrielle una pe(luena proporcion de
sus ingresos imprimiendo di nero. L1 Tabla 10.2 ll1ucstra
algunas estimaciolles de los ingrcsos par scnoreajc cn
ocho paises de Ia UE duran te cl pcrfodo 1979-86 . En
G recia, halia , Portugal y Espafia, el senoreajc ha sido
ulla aprcciable fuc nte de rccursos durante este pcriodo.
En la tabla tam bien podemos observar que cI tamano de
los ingrcsos derivados del impuesto in flacioni sta, csta
positivamenrc rclacionado COil cl [amana de la base monClaria del sistema. Puesco que cI scnoreaje es un impUCsto sobre b {enencia de dinero, cuanto mayorcs son
lonaldos rcales de la ('conomla, mayores son los ingresos
derivados de csta fllentc imposit iva. Dc Ia tabla ram bien
se deduce que bs grandes diferencias que cx islcn entre
los paises rcspecto al ramafio de Ia base monctaria, no se
dcbcll a las d ife rcncias en Ia demanda de efc crivo, sino a
las difcrencias en Ia demanda de dinero po r parte de los
198
IH/lrrOfCOIIOlllill
7i1b/1I 10.2,
Ingrcsos proccdelHes de b crcaci6n de dinero
Base monelar;a
Seooreaje
(porcentaje sobre el PIB 1986)
(porcenlaje sabre el total
Reservas
de ;ngresos impositivos) Total Eleetiva bancarias
Grecia
l!alia
PoI1ugal
9,1
6,1
11,9
Espana 5,9
Belgica
0,4
1,3
Francia
Alemania 0,8
0,5
R.U.
22,6
18,6
m,5
19,3
8,1
5,9
9,9
4,6
9,8
6,8
9,5
7,5
7,8
4,5
5,8
3,6
11,8
11,8
11,0
11,8
0,4
1,4
4,1
1,0
Ratio Reservas
bancariasJ
DepOsitos
(porrentaje)
16,5
17,7
18,6
19,6
1,1
3,8
7,8
1,1
Fueme:Orazen (1989), Giavaui (l988)
b:1ncos en forma de reservas b:lIlcarias. EI impuesto inOacion isra, en Ia pracrica, es a mCll lido lin impllesto sabre los bancos comcrcialcs y, po r ranto, puede ;.fecl:1r:1
b co mperitividad internacio nal del seclQr b:1llcario. Para
aprcciar esta cuesti 6n de lin modo com plcro, debemos
esrudiar ca n m;is dcralle c6 mo se organizan y como fun cion an los intermediarios finan eieros. Dc csro st: OCll!':tr:i eI proxi mo capitulo.
En algu nos paises co n un a clcvada inO:1cio n, los ingresos procedentes de b crcacio n de dinero so n b:tst:tnte
impo rt:1lHes. Como ejemplo eXlfemo, esra d caso de Argenr ina, pais en d que b creacio n dc din ero rcpresem6,
Caja 10.2.
en cl periodo 1960-75 , cerca de b mirad de los ingresos

del ESC:1do y alrededor de till 6 par 100 del PN I3 . Algunos orros paises en los que fll ero n irnportantes los in gresos procedelHes de Ia imprcs io n de dinero son C hile
(5 po r 100 del PNB en 1960-77), Libia (3 par 100 del
PNB en 1960-77) y I3 rasil (3 po r 100 del PNB CIl
1960-78).
Durame la hiperinO ac i6n alema n a y en algunas Olras
hiperinA aciones (co mo las de Austria, Hungria, Polonia y Rusia despucs de la Prim era Guerra Mundial), la
crcaci6n de d in ero se convirri6 en la prin cipal fuenre de
in gresos del Estad o. Las canrid ades finalm e lH e obtentdas represenraron entre un 10 y un 15 por 100 del
PNI3 , cifra que parece scr, aproximadame me, la ca ntidad maxima que puede o blenerse imprimiendo d inero.
En Alemani a, tambicn hubo lIna esrrecha relacio n en~
tre cI volumen mensual de gasro publ ico rea l y la msa
mensual de crecimie mo de b ofena mo netaria . Es decir, las va ri aeiones del crecimi emo mo netario - y, por
tanto, de la inOa cio n- se debi eron , en este caso, a las
variac io nes del gaslO pllblico real (vease Zvi H ercowirz,
198 1). Es imereS:llltC eI hecho de que lI na gran pane
del gasfO publico rea li zado en estc perfodo se desrin6 al
"ago de inde l1l nil~1c iones par b Prim era Gue rra Mun d ial, pa r 10 que es probable que 13 reducci6n de estos
pagos despues de novie mbrc de 1923 co nrribuye ra signific:1riva meme al b iw de la refo rm a mo neraria a l e~
mana.
EI scfiorcajc como Fuente de financiaci6n del sector publico
L1 palabra senoreaje haee referencia a Ull impucsto

que los senores feudales recaudaban para conven ir cI
o ro no moncrario en moned:! acunada. L1 uri lil. aci6 n
de b inflaci6n como un impucsro beneficia al sector
pl,bl ico, ya q ue dos de sus pasivos mas impo nantes
so n nominalcs: Ia base mo netaria y la deuda publica.
C uando no es anricipado, cI impuesto in fl acio ni sra
rambien reduce 101 rent;! del sector privado perjudi ca ndo a los poseedores de acti vos nom inales y bendl ciando a los prestatarios. Teniendo en cuenra b posi cio n del sector pu bl ico como presla laria-nelO del
seclO r privado, b inflac io n reducici eI valor-real de ]a
deuda conrrafda por eI primero ".
U na form a de medir los ingrcsos reales por scnoreaje es dererminar]a va riaci6n de ]a base monetaria
por periodo (D r:tzen, 1989), y d ividir cI rcsultado
por d nivcl de precios. Los dalOs referidos al conjlln -
fO de paises sdeccionados aparecen en Ia Tabla 10.3,

do nde se rccogell los ingrcsos reales par senoreaje en
po rcentaje del PIB real d urante cl pcrfodo 1960-95.
Ala vist:t de csta tabb plleden extracrsc las sigll ienles cond llsiones:
n)
b)
Los gobie rnos de los paises latinoamcric:l nos

han recllrrido en mayor medida 31 senoreaje
co mo fo rlll a de finan ciaci6n. Por ejemplo ,
d urante cI perfodo 1960-95, los ingresos par
scnorea.je de Argentina y C hile fueron I1lU Y
sllperio rcs a los de A1emania y Estados U nidos.
Los paiscs con mayores ingresos por scno reaje
muestran unas lasas de inflaci6 n mas clevadas. Puedc observarse como en los casos de
Argentina y C hile ]a tasa de inflaci6 n nunc:t
Oll/rY I),
illJllrril1ll y tipOI dl' illla,;s
bajo de los dos digiros durante d periodo

considcratio, micntras que Alcmania y Esra*
dos U nidos prcselHaron b s tasas de in Aacion
mas rcducidas de todos los paises selcccion:ldos, L1 Figura 10.4 muestra que, en pro mc*
dio, dur:uHc d perfodo 1%0*95 cx isri6 una
rdaci6n positi va enrre sCiiorcaje y tasas de in *
flacion.
c)
d)
d IIII)t/C/O rlr "lIeilldo dr I/I,Tall/1i
30%
.,
. r,' .
25%
. ~
- ~
~m
Om
E_
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~o
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10%
~o
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."
.~
!"
5%
0%
En eI GI SO de los paises indumializ:ldos sdeccionados los ing resos por sefio reaje se han red ucido a 10 largo del ticlllpo (5610 Espana pre-
1'/guM 10.4.
...
.w .
.~
0,005 0,01 0.015 0,02 0,025 0.03

lngreso por sefloreaje como porcenlaje del PIS
(media del periodo 19601995)
Relaci6n etHrc d senorcaje y b 1:lsa de
infbci6n
Inbrcsos par seflorcaj(O de" Ia cmi si6n de dinero ( 1:U1IO par 100 del PIB ).
Pcriodo 1960-1995 (en [antos por CiCIlIOS),
Espana
Alemania
Estados Unidos
Japan
SeOOeaje
(PIB)
/nflac.i6fl
(aooal)
Seiioreaje
(PIB)
Inflaci6n
(atwal)
Seiioreaje
(PIB)
InflaciOO
(anual)
1961)09
1970-79
1980-89
1990-95
0,64
1,02
0,41
0,56
2,4
4,9
2,9
3,2
1,54
2,18
2.75
- 0,27
5,8
14,4
10,2
5,4
0,34
0,49
0,37
0,41
2,3
7,1
5,6
3,5
~ ,23
1960-95
0,67
3,4
1.75
9,3
0,40
4.7
Argentina
Chile
SefIoreaje
(PIB)
Reino Unido
InilaciOn
(anual)
Seooreaje
(PIB)
Inflaci6n
(anual)
1,26
0.70
0,32
5,4
9,1
2,5
1.7
0,44
0,81
0,22
0, 17
3,5
12,6
7,4
4,4
0,94
5,0
0,44
7,3
Mexico
Colombia
Venezuela
Seiioreaje
(PIB)
InllaciOn
(anua/)
Setioreaje
(PIB)
Inf/aci6n
(anua/)
Setioreaje
(PIB)
/nt/acion
(anual)
Setioreaje
(PIB)
Inflacidn
(anual)
Setioreaje
(PIB)
Intlaci6n
(anua/)
1960-69
1970-79
1980-89
1990-95
2,29
12,46
11,97
2,06
22,9
132,9
545.7
421,5
2,74
8,92
7,08
25,1
174,6
21 ,4
15,9
1,40
2,38
2,28
2,24
11,2
19,3
23,5
25,7
0,69
3,15
4,50
0,81
2.7
14.7
69,0
19,4
0,37
2,24
1,60
3,11
1,2
6,6
23,0
44,2
1960-95
8,09
270r
7,58
64,0
2,05
19,3
2.55
27,3
1,69
15,9
199
seJ1{;! un ligcro aurnenm duran tc b dccacla dt,

los ochcma),
EI recurso al sefioreaje como ruelHe de finan *

ciacio n cs [antO mas clevado w atHo menor cs
eI grado de desarrollo de los rncrc:ldos finan *
cieros domcsticos a de los regimenes tribut:lrios
nacionalcs. L1 expl icacion residiria en d hccho
de que b c mi .~ itln de Dellda Pllbl ica }' b reClltd:lcioll imposit iv:t pucdcn llegar a ser insufi*
cientes para finan ciar los gastos del Estado.
TaM1 10.3.
/ '/1
10,41
Esta tabla rOOe kls o,esos IX"' seiioreaje COO'I) Ia warm de Ia base 1IQleIarja, (AI, - A!,
cooesponden las mayores Iasas de i'I!IaciCn
Fuente: EIalxJrar::m propia apartir de inlematmll FflilrWJ S!a~, fMI.
,I. Puede 00sefvaIse caoo. en pIOOle(Io, akls paises CO'I maya'es l'igresos JKI senoreaje
RESUMEN
Hemos int roducido eI crccimiclHo moncra rio en cI modda (cn icndo en cuent:t las lr:l nsfc rcncias del Esmdo. Al
analiza r ]a restricci6n prcslIpucsraria del gobicrno, hemas obsc rvado que cI total d e rransfcrcncias cs igual a l::t
variacion d e I:l c.:lIltidad de di nero.
H emos mod ificado las restricc ioncs prcsupucslarias
d e las ccanomias domCsricas para incluir Ia innaci6 n. La
p rincipal conclusion es q ue e ll CSt3S restriccioncs intcr-
vicnc cI ripo de ilHeres real y no d nominal. Del mismo

modo, los cfccto~ susri tuci6n imcn cmporalcs sobre cI
co nsumo )' cl ocio, dependen del lipo de intcres real.
Cuando hay inccn idumhre sabre b. inflacion, 10 importante en las restricciones prcsllpucsrarias y en los cfecros
susriUlci6n ilHcn emporaies, es d tipo de interes real csperado.

No obstante, cI tipo de intcres nominal, R, dCl'erm in a
cI COste de mantener dinero en lugar de bo nos. Por tan to, aunqlle cI tipo de interes real sea el imponante en la
eleccio n de Ia ca ntidad de consumo y trabajo, cs cI tipo
nominal eI que aparece en la fu ncion de demanda de
dinero.
H emos Uli li1.ado eI modelo de vaciado d e Illercado
para analizar las relacio nes entre el crecimiento mo netario, ]a innacion y los tipos de irlleres nom inales y reales.
U n im pona rue rcsllhado cs que cl tipo de interes real,
cl salario real , la p roducci6n y cI em pleo toralcs no varian cuando la cantidad de dinero ex peri menta va riaciones previstas. Si n embargo, cl dinero no es supernelltral
en el modelo. (Por sllpernemralidad entendemos que las
variaciones de la senda monetaria no producen dectos
reales.) EI compo n amiento del d inero influ ye en cI ni ve!
de saldos mo netarios reales, en clripo de imeres nominal
y en e! volu men de los costcs de transaccio n. Par
ana parte, b in\'ariab ilidad d el tipo de irll eres real y d e

b produccio n agregada so lo es valida como aproximacio n.
Un :lUlllento de Ia (asa de creci mielHO moneta rio se
traduce, a la rgo plaza, en un aumenro equ iva lell(e de Ia
(.lsa de innacion, del ti po d e inrcres nominal y de la tasa
de crecim iemo de los salarios nom inales. Sin em bargo,
como Ia sub ida del lipo d e inrcres no m inal reduce Ia
demanda real de dinero, debe haber un periodo de tran sicio n durante cI que la rasa d e inflacion sea superior a la
rasa de crecimicnro mo neta rio. En un casu sencillo, Ia
rransicion se produce en un in stanre mcd ianre un saito
asce ndclHe del nivel de precios. Pero si irHroducimos algunas ampliaciones realisms en el modelo -como eI
ajuste gradu:l1 de la demanda de d inero y cI conocim ien(0 p revia de la accleracio n monelaria- observamos una
d ina m ica mas atr:lctiva d e los precios durante la transi cion. En este caso, Ia rasa d e in naci6-n cs superior a Ia rasa
de crecimicn ro mo neta ri o d ura nrc la rransici6n.
Los resulmdos son si milares cuando d isminuye Ia tasa
d e crccimicnro monefa rio. En esre caso, cI proceso de
reduccio n de Ia inflacio n lIeva aparejado un periodo de
transici6 n en cl quc las (asas de innacion so n excepcionalmcmc bajas e ind uso ncgativ:ts.
H emos ilusrrado algunos d e los resultados observando
Ia din am ica dd crecimienro monetario y la inflacion durame cI periodo d e hipe rinnacion que expcrimento Alemania despliCs de la Primera G uerra M undia!. Las mayores t'asas de crecimienro mo netario IIcvaro n a menores
ni vcles de saldos monctarios reales, mientras que las reduccio nes en d crcc im ie nto monetario tuvieron cI cfeclO
conrrario. T ambien hemos anali1.ado la innuencia de la
inA:lcio n sobre los costes de transacci6 n y sobrc los ingresos rC:lles q ue d Estado puede obtcner imprim icndo
dinero.
Apendice: Los efectos riqueza derivados de los terminos monetarios

En d Capiw lo 4 argulllcmamos que podiamos ignorar los cfecros riquC1.a asociadas co n cl d inero si no
(en iamos en cucma los costes d e transacci6 n. Ahora
vamos demosrrar que podemos co minuar ignorando es(01 efectos riqueza en cI modelo que induye eI
crecim ienro monetario y Ia inAaci6n.
Considerese la restricci6n prcsllpucstaria de lIlla
economia domCsrica de la Ecuaci6n (10.3). La p rimcra correcci6 n que debemos hacer cuando co nside-
ramos las cucstioncs mo nerarias cs afiadi r cI saldo

mo netario in icial , " 10, co mo una fu cme de fondos en
cl lado izquierdo dc la ecuaci6n.
EI segundo cambio cs que, ahara, cada eco nomia
domestic;!. rccibe una rransfcrencia no minal, V" del
Est:ldo en cad a period o. E1 valor acruaJ d e csras (ransfcrencias dcbe anad irsc co mo una fu entc dc fondos
en el lado izquicrdo de Ia Ecuacio n (10.3)
Si la cconomfa domcsrica mantienc sicmpre un
Dil/('/"o, il/jlllciull Y lipo! de illlab m eI mode/a dl' "(lcitlda dl' IIIl'w uio
saldo 1l0milUl/ eonSlanre, 1111' desde cI periodo I en
adelanre, enrOllees, Illod ifi ea riamos eI bdo d ereeho
d e la Ecuaei6 n (10.3) para inclu ir 111, como un uso
nom inal de fondos. L1. eollstancia d e los saldos monerarios nominales es, si n embargo, improbable en
presencia de inflaci6n . (Las tenencias rcales de dinero , en estc caso, disminuirfan constantemcnte a 10
largo del liempo.) Suponga, en su lugar, que Ia eeonomla domesrica anade Ia ca m idad ''7. - 111, a su
saldo monerario du rante cI periodo 2. Esta va riacion
moneraria eIH ra en la rest riccion presupuestaria d e
igual form a que eI gasro nominal de consumo del pcriodo 2, PzCz. Por IantO, 13 canridad 1112 - 111, se d esconrada por eI faclOr (I + R) en el lado d crecho d e
Ia Ecuaci6n (J 0.3). Podcmos n atar de un modo similar lOdas las varlaClones monetarlas fmums
(11Ij 1112 co mo Pj c3 , etc).
Por tanto, 13. rcsrriccio n p resupuesta ri3. que ampHa
la Ecuaci6n (10.3) para incl uir todos los (ermi nos
mo neta riO es:
+ R) + P,yj (l + R)' + ...

+ b,( 1 + R) + "', + v, + vJ (I + R)
+ ... = P,c, + P,c, + / (1 + R) +
(10 14)
+ 111, + (1ILz. - 111 1)/ (1 + R) + ...
P,y,
P,yJ ( I
20 \
La di fc rencia entre las nuevas fllenles y usos de

fondos d e la Ecuaci6n (10.14) viene dada por
v,
vJ ( 1
- (m! -
R)
111, )/
R) -
.. .
(10.15)
Cada (crmi no que entra rcsrando en la Ecuaci6n
(I0. 15) represcnta cI cambio del d inero nominal,

.m, - 111, _ 1. Pero recUt!rdcse de la Ecuacion (10. 1)
que, en [crminos agregados, la variaci6n del dinero
nominal, M, - M,_ p es igual a los ingresos nominales del Esrado, que son iguaJes a las transferencias nominales [o tales a la economlas d omesricas, V;. Por
ramo, la cx presi6 n (J 0.1 5) es igual a cero si consideralllOS cI agregado de economfas do mest icas. En {crm inos agre,?ados, las fuentes adicionales de los ro ndos
sc igualan , exactamentc, a los usos adicionales. Por
talllO, si seguimos nuesrra pr:ktica habitual de no
co nsiderar los efectos d isrribUlivos, podcmos ignorar
cualquicr cfeclO riqucza derivado de los (crminos 1ll0ncta n os .

prevision perfecta
restriccion presupuestaria del Estado
lransferencia d e suma fija 0 a tan to alzado
superneutralidad del dinero
hiperinfl acion
reforma monctacia
ingresos que percibe el Estado como consecucncia
de la emisio n de dinero
impuesto inflacionista
sefi oreaje
Preguntas y p roblemas
por 100. Suponga que d nive! de precios cs 1 ell cl

primer periodo.
Repaso
II)
b)
10. 1.
Considerese cI caso de un individuo que vive duranle

dos perodos, gana una rellta nominal de 1.000 ptas.
en cada uno de ellos y liene una camidad inicial y
final de acrivos nula. El lipo de imeres nominal, R, dc
los prCstamos en pCSClas cs del 15 por 100 Yla lasa de
illfhci6n esperada, 11:', Cn!fe los dos perfodos es del 10
c)
(Cual es eI valor real de la rcllIa del pcriodo 1~

(Cu:\l es la cantid.1d m;ix.ima de pesetaS que podrfa
pcdir prcsrada en eI perlodo I? Halle cl valor real de csla calHidad y sumdo al valor real
de la renta del perlodo I para avcrigu:l.f la camidad
m:ixima de consumo (rcal) posible en este periodo.
(eual es d nive! de precios en cl pcriodo 2?
~Cu:l1 es d valor real de Ia re/Ha del pcriodo 2?
tI)
f)
j)
10.2.
10.3.
10.4.
Basandose en]a resp uest:!:1 b preguma 10.1 . expliquese por que ]a medidOl correCtOl del mulf -oJ! entre cI co nSUnlo' real de los dos pedodos <.'5
(I + R)/ (l + nj y no 1 + R. ( En que silUacion
seria apropiado utili1-ar cI tipo de inlcres nominal?
i Puede aumenlar sielllpre cI E<;rado SllS ingresos cleva nclo la tasa de crecimielllO rnonetario? iComo depende b respuesta de ]a reaccion del d inero re:ll d emandado ;11 tipo de illleres nominal?
Discusion
10.9.
L1 inO:lci6n y Ia detnancl:t d e d inero.

Sl1po/lgamos que las cconomias dorncstic:ls mallticllen stocks de bienes - por ejemplo, :ll imenrosasi como dinero y bollos. Sllponga que es lOs bienes se
deprcci:ln en d selllido fisico a la (:lsa anllaJ 0 (t5 es Ia
letr:!. griega tldw).
tI)
b)
Si la I:lsa de inOacio n es cero. (cllal cs cll ipo de

inr eres nom inal ? Si b l:tsa de infbcion es del 10
po r 100, (odl cs cl tipo de inreres nomi n'll?
Si ell ipo de inleres nomi nal no :tUlnClllar:t en b.
mism:1 cU:lmia que Ia f:J.S..1 de inOacion, (que
ocu rrirb en cI Illercado de i>ienes, cs decir, hothria un exceso dc ofen a 0 de demanda?
cCu:!1 de las sigllicmcs afi rm:!ciones cs correcta?

tI)
/;)
Una lasa co nstanle de allllle/lIO dcln ivcl de predos provoca un aUlllento continuo del lil'o de
inleres nominal.
Un aumenlo cont inuo de Ia 1as.1 de inOaci6n
provOC:J un :lU1lJCnlO continuo del lilm de imeres nom inal.
b)
c)
EI anuncio de un aumerHO de Ulla VC'l par:I siempre de 1:1 canridad de dinero.

EI allllllcio de u n au melllO pl:tnC:J.do de ]a tas..1
d e crccimienro moneta rio.
(Por quc sal!':! cl nivcl de precios en ambos C:lSOS?
~ AlIlll c llta Ia vclocidad de ci rcubciOll del dinero
en ambos casos?
An:ll icese critiClmelllc ]a siguicllle afi nnaci6n: ,,1-1

teoria cuam italiva del d inero prc(lice que 1:1 lasa de
(Cual es d o/lipo de illleres nominal" de hs lenellcias de CSIOS biencs? (AfecrJ este lipo de inter6 :I
las d emandas de biencs :ll macenados y de dinero?
Suponga mos que cI tipo de inlerCs nominal de
los bOllos, R, no varia, peru que aUlllenta b rasa
de inO:lci6n csperad:l, n'. (Qlle ocurre COil Ia dem:lIlda d e d inero?
NOfll: Es re problema mucslra que b demanda
de dinero pucdc implicar la sustilllci6n entre dinero )' bielles, a.~f como entre d inero y bonos. Por
lanto, ]a demanda de dinero puede variar si varia
la (asa de inflacion esperada, incluso allnque no
v:lrf!: cI lipo de interCs nominal de los bonos.
10. 10.
Eft.'ClOs riquC'/..a y efectos susrilUcio n provoc:ldos par

]a inOacion (opcional).
Suponga rnos que la rasa de inO;lcion esperada, n',
)' cI tipo de interes nominal , R, aument:l.n ambos en 1
punto porcctllual. Po r t:lIllO, eI tipo de interrs rcal
csl'cr:!.do de los bollos no varia.
II)
b)
(C61ll0 afccta al tipo d e ilHeres nomi nal c:a ~1a IIno de

los acoll tl'c imicllIos siguielltcs?
a)
10.7.
10.8.
Suponga mos '1m' cllllcrcado d e bienes se vada al tipo

de in teres re:ll del 4 por \00.
b)
10.6.
inflacion debe ser iguaJ a la tasa (Ie crecimiellto lllOnetario. En re:il idad no son igu:lles, por Jo que b leoria cs inCOrTlX:I:!M
. (Como afeclan a csta prc(licci6n
algu nos f.1clo rcs como los aumentos esperados de ]a
inOaci6n 0 los aj usles gr:ldl1:1 les de la demanda de
dinero? (Y OtrOS factores analizados en cI Capitulo 9,
como d creci miell to de ]a producci6n?
Disllnganse las med idas del ahorro nominal implicilas en b s ECll:lcioncs (10.3) y (105). Expliquese por
que cuando Ia infbci6n es posit iva. la prirncra de elias
sobrestim:! cI ahorro de un prestamisra nelO (1111 individuo para cI que /;' _ 1 > 0). , Podemos hacer una
compar:lcion similar par:!. u n d euelor nelO (un ind ividllo pa r:I cl que /;' _ 1 < O)?
a)
10.5.
iC u:iI es Ia c;tnlidad maxi m:1 de peseras ' ille puede ohlenerse en el periodo 2 ahorrando en el I?
Halle cl valor re:ll (en d pcriodo 2) de CSt:! c:m tidad Yslimdo al v:tlor re'll ele]a rent:! dcl palodo
2 para :!verigu:!r la c:mli(i:tJ mh ima (Ie consumo (real) posiblt: cn cI pcriodo 2.
AI igual que en la pregunta 5.3 del Ca plHllo 5.
IIlUeSIrCSC gdfic:ullcnte las posibilidades de consumo en los dos perlodos.
(Cu:\1 cs Ia pendiellIe de b linC:J. prcsllpucstaria
del gr.ifico d el ;I panado f)? Mucsrre qlle es igual a
- (1 + R)/(1 + rr1.
c)
tI)
iQue octlrre co n Ia demanda rea l de dincro~

Como rcs ult:ldo sllbyaccllte a CSla variacion de
la dellland a de d inero, .:que ocllrre con 1:1 c:ullidad real de COStCS de lranS:Jccio n en qlle incllrrcn
los individuos?
Suponga mos ahora que no lenelilos ell cuenra
cI papel que d cscmpciian los cosies d e tr:IIls..1Ccion en las res(riccioncs prcsuplIcstarias dc las
econornfas dOlllcstic:as.
(Como afec!:I cl aUOielllO de la inOacion a b riquC'lJ. de los individuos? (COmo rcsponden cI
consumo y d ocio?
(Prod ucc efeclOs sustitucion sobre eI consumo )'
cl ocio cl aUlllelllO de ]a in fbcion espe rada ~ (Ob-
Dillao, injilicio ll Y lifO. df' illftrt,S

servt!se qlLe cI ocio, a d ift!rt!n cia dd CO nSIl1110,
no req ui ne que Ius individuos Ulil iccil dinero.)
Par ('aIllO. (que efl-clo global proo uce d aumento de la il1 n~c i o n csper:lda sabre cI COllSlltno )' d
ocio?
10.11.
L1 5ullCrneu!r:l lidad del di nero.

tl)
(Que sign ificado liene eI Icrmino iIlpulIt'/amli-
b)
tllld del dil/my.

(Es cl dinero supernelHral en e! modd u ? En p:lr!icu br, si varia -cI com port:un iclHo del dinero,
('Iuc variabk'S rcales cambian )' cidles no? Ofrl7.case una explicacion de los ~Icto res en 10 qu t! se
bas,1 n cstoS rcsultados.
10. 12.
d)
Inflaci6n y aharro (opcioJl31).

II)
b)
c)
Supo ngarnos que ddi nimos d aho rro rcal d e

una econo m ia domcstica como Ia variacion del
valo r real dt! sus acti\os, bonos}' dinero.- Uti lice- S(" Ia restricci6n presupucstari:1 de la cconomia
dom estica cle la Ecuacion (10.2) p:lr:l. derivar
una cxprcsi6n par:l eI ahorro rcal. ,:Es igual cSle:l
b rCllIa rcal mcnos eI gaSIO de cOllsu mo rcal? En
Ia ex presion cit! la rellla real. (como med inlOs los
ingresos par im ereses de los bonos? En concrelO,
,i m erviene en ella ellipo de irHeres nomi nal, R,
a dlipo de interes real, R - n? ( Existe 31guna
otra expresion para referirnos:1 los ingresos por
illiereses_ oblen idos con cI dinero?
EI ahorro nominal es igual 31 ahorro real mult iplicado par cI nive! de p r(-cios, Pr (Cual cs Ia
fo rmula del ahorro nom inal ?
SUI>o ng:lI11os, COIllO allern:ui va, que definim os
cI ahorro nominal como Ia vari3ci6n del \'alor
nom inal de los aClivos que mantiene IIna eeonomia domestica en forma de bo nos 0 de dinero. (La cOlllabilidad !lacional habitual sigue eSla
proiclica.) Comp:i.rense los rcsuhados con los del
aparrado b). (Que diferenci:ls surgen en b Illedici6n d e los ingrcsos por irHcrcscs de los bonos
y del d inero?
10. 13.
f//
d IJwdrlo tlf' V({c;(ldo de IIIt'rCtlt/o
203
5U1'01lg:1I110S <Iue definilllos d alloreo rC:1 1 como

d aho n o nominal d ividido par eI " hd de precios, P" domlc d ahorro nom inal se define como
en d ap:mado d. (M ide eSle concepto de ahorro
rcal Ia variacion del valor rl"31 de los aClivos?
Compare eI rcsulrado can d del apanado (l) qU('
mi(ie la variaci6n del valor real de los ac(ivos.
U n casa de falsi fi c.1ci6n de d inero.

En 1925 un grupo de estafadores ind lljo a b \X'alerlow Company, f.1 bricante bridn ica de bi lletes ban(".uios, a imprimir )' emregarlcs escudos ponugllcses
po r valor dc 3 milloncs dc libras. D:lclo qllc la COIllpafi la tambien irnprimia los bil]etcs legitimos para eI
Banco de Ponugal. los billetcs falsos no Se d islinguian de los verdaderos (salvo en quc los Illimeros dc
serie cran duplic:ldos de una serie an terior de b illeles
legitimos). Hasta (llIC' se dcscllbri6 eI fraude se imrodujeron bi lletcs f.1 lsos por valo r de 1.mill6n de libras.
U na vez desci frado eI sislerna (al d cscub~i~sc la d ll'pl icacion de los nurneros de serie), d Banco d e Po rrugal
slistitu}'6 los billetes f.l lsos par otros v:il idos recien
imprcsos }' demand6 a la Walerlow Company por
da nos)' perjuicios. 1_1 compania file dedarada culpable, pero la cllcstion clave era la m agnimd de los darios caus.ldos. El b:U1CO soslenia que es lOS asce}ld ian a
I lIlilio n de libras (menos los fondos rcq u is;ldos a los
estaf.1dores). L:I orra parle Illamenia que eI banco s610
habh incurrido en unos COSIes reales insigni fi calHcs
por tener que em ili r nuevo dinero por valor d e I milion de lihras para SUSli luir los billetes (,1150s. (Obscr\'eSC quc d dinero en cucstion era simplemerHe una
emisi6n en papel que no con tcnia n inguna pro mc.sa
de cOllverrirlo cn o ro 0 en Olr3 cosa.) Por 1:11110, cI
argulllemo cstribaba en que los iinicos COSICS rcales
en que h:lbia incurrido cI banco er:l.n los gaslQs origi.
nados por cI papcl )' Ia impresi6 n. (QlIicn cree que
len ia raz6n? (Ll Gm:Ha de los Lares decidi6 en 1932
que Ia call1idad corfl'Cfa era I lIlill6 n de libras. Para
un anal isis de cste f."lSci nanre cpisod io de la economla
rnonetaria, vease R. C. H awHey, 1932, )' Murray
Bloom, 1966.)
Notas
1.
2.
Crccmos qlle 1:1 fuenlCoriginal de csra conocida hisloria e5 Mil lOn

f"ri cdm~n (1969, pags. 1\ 5).
EI an:llisis poule dd 5UPUCS10 de (Iue las Iron5fe reneias son posili"as, aunq uc ,)od riarnos :allali1.:lr d ClSO ell d <Jue f\lcr~n neg:l.li\":ls.
L1S lmn5fercneias Ilcg:llivas son irnpuC5lOs, quI.' lamhicn plJ(."J cn
ser de 5uma lija. cs decir, indepcmlielltcs de los ni"dcs de renla de
los individuos, (It." 1:1.'1 tent."lIcias de dinero, CIC. Al igual que pode.
mos in",.ginar que las lr.lnsfe rcnei:ts son fin :lllciadas po r crecli\"o
que Cle de un hdicop t.-ro, podemos pensar que los impucstos 51:
rCGludal! por Illl-dio de urll :aspira(lora gigantCSC:l.
3. En (."SIC gr:ilico no lencmos c:n cuelll:!. b. du racion en liempo dis
aeto de 105 pcriodos. Dc hcrho, suponcmos que CSI05 son extr.lOr(Iinariamcme COrlOS.
4. L1 cxa:pci6n cs cI sabo (Id nil"C1 de prccios que acompafll a b
:lcd craci6n monetaria no CSpcr:tdl en cI momento T Li [ls:! de in
n:"i6n (i n{"inil:l) CXCl-dCd e 1:1 las:! de infl aei6 n cs pcr:tda c n esc pUIlIO.
204
5.
6.
7.
AlncroClOlIQlllitl
Roben Flood y Peler Garha ( 1980) y burn Lah~ye (1985) ofr~"

cen cstima ciones cu~ntitativJ S de C5las ex~c t a tivas de [(.forma in
mine1He del sistem:l mo nc l:uio.
Como cabiJ cspcr:Jr, d Icma ha fasci n~do a numcro$OS cco no mis
(as. Dos dc los e5ludios mas illlponatl1CS son los de Co nstamino
Brcscian iTu rro ni ( 1937) y Philli p G gan (1956).
Para un an;ilisis de b r('form~, \'case Brcse b ni-Turroni (1937).
T homas Sargent (1982) y Peter Ga rbe r ( 1982). EI anal isis (Ie Sar
gent eomidcr.l d final dc las hipc:rinnacionl:S de AUSlria, Hungri~ y
Polonia a principios de los aftos "cime. Dc:st:lCl 13 r:tpidl'1. con que
puooen oonduir las inflxio nc:s cu..ando las autoridadc:s $(" rnmprometm de una ttt:mer:t erell,le a li mit;\/' Ia crcaci6 n de dinero:l largo phzo.
8.
9.
La mayor innacion regis{r.1da sc produjo cn Hungria d<:spucs d~ b

Scgunda Guerra Mundial: cI ni"d .Ie precios 51." lllultiplic6 por d
b ClOf 3 x IOn en los 13 1l1C:SC:S que va n dcsde jul io dc 1945 hasl:I
agOSIO de 1946. En d p<: riodo de <:slilbil iz.lei6n, comprcndido en
tre agos w de 1946 y dieiemhrc de 1947. 13 t:l.5a de innaci6n dcsccnd i6 un 15 I)(H 1()() anual aproxintadament e. y los saldos monerarios rcal cs $C mu!tiplicaron por 14. Pam un analis is VCa5C
William Bomberger y G ail Makinen (1983).
EI emleudam ie tHO pliblico sc bendi ciar:i del hecho de tOlll,lr dinero a un v:llor xen un mo mento t. dcvolvic:ndolo, co mo consccucnciJ dc 1:1 erosi6n monClariJ, a un valor inferior J x cn un momento
posterior.
11
La intermediacion financiera
H ast'a ahara cI modelo sc ha ocupado del dinero como

erectivQ, cs dccir, co mo billcres sin imcrcscs cmit idos
por cI Stado. C uan do estudiamos Ia demanda de dine
ro en cl Ca pflulo 4 ccmram os la arcnci6n en cl papd
del dinero como media de cam bia. Las economias domcsri cas tenian dinero porquc 10 util izaban para com prar y ve nder bienes, bonos 0 scrvicios de trabaja. Para
rcdu cir su saldo monctario media en [erminos rea les,
tcnf:m que incurrir en costes de transacci6n adicionalcs
10 que podia implicar acudir m:is a Il1cnudo al banco 0
a Ia {i enda.
LOS DEPOSITOS
A LA VISTA Y M l
En cI Capitulo 4 scflalamos que cI erectivo no es cI unico
media de cambia en cI munda real. Normalmcmc. 1:1
alternativa mis imponalHc Ia consriruycn los depositos a
fa visl'a. Stos deposiws son emitidos por diferentes i n s~
lirucioncs finan cieras, como los bancos comerciales y las
cajas de aho rros. EI titular de un deposito puede comprar bicnes. bonos 0 servicios de trabajo girando un cheque comra su cllema. E1 cheque indica a la insticucion
finan ciera que debe transferir fo ndos dc 1a cuema del
lituktr a kt de oua persona. Los depositos a la vista son
imponam cs porque suden preferirse al efectivo como
media de cambia.
La defini cion mas conocida de dinero. Ml. intenta
abarcar los acrivos que sirven normal mente de medio de
cambio. Par tantO, M I es la suma del efectivo en manas
del publico y los depos itos a la vista. En Ia mayorfa de los
paises. los depositos a la vista represcntan la mayor parte
de MI. Par ejemplo. en 1994 representaban d 66 par
100 de M I en Espafia, d 63 par 100 en Mexico y d
67,2 par 100 en Venezuela {vcase la Tabla 4.0.
Algunos econom istas han afirmado que eI fldinero)l
tam bien deberra induir los depositos que no so n a Ia
vista. pero que pueden convenirse f:kilmenre en dep6s i ~

toS a la vista 0 en efecrivo. Asi. d agregado mas amplio,
M2, comprende los depositos a plaza colocados en algu!las institucio nes financieras, los depositos de las cuentas
del mercado de d inero y algunos orros conceptos. Exisren tambicn orras agregados monelarios mas amplios,
como M3. que com prenden ottos tipos de acrivos fin ancieros. EI problema esrriba en que una vcr que vamos
mas aiM de Ia defi nicion del dinero como media comun
de cambia, no es f:kil Hazar una linea fronleri z.'l. En Ia
Caja 11.1 analiza mas algunos inrelltos interesa nres de
resolver eSlc problema elaborando (ndices de los ag regados monerarios. Para nueslro proposito no es imporrante establecer
una definicion precisa de dinero. Si n e mbargo, queremos ampliar cl modclo para valorar las consecuencias
ccon6micas de la ex istcncia de distilllos tipos de d e pos i ~
lOS y de insl irucion es financ ieras.
Comence mos scnalando que los depOsitos se disti nguen dependicndo:
Dc que puedan reti rarse de inmediato a Sll valor
f.'lcial. Poseen este privi'legio los depositos a la vista
y. normalmcllIc, los depositos de ahorro. En cam ~
bio. 105 depositos a p laza (ienen una fecha de vcn ci miento y suden cobrar un rccargo si se rcriran
fondos antes de quc se cumpla cl plno.
Dc que puedan girarse cheques por 105 q ue cI intcr~
media rio financ iero abone una dcterminada call1i dad a Ull tercero. Normalmenrc puedcn extenderse
chequcs comra rados los depositos a ]a vista.
De quc rindall imereses 0 no, y del tipo de inreres
que se les apliquc.
De que esten garamizados.
Las econom{as domesticas y las cmpresas digell d tipo
y la canridad de depOsitos que dese:tn teller co n s iderall ~
do las ca racrcrisricas mencionadas. asi como eI tipo de
in teres que pagan. lo imporralltc es que csros depositos
suden ser mas atracrivos q uc cI cfccrivo y los bonos.
205
Caja Il.l.
Indices monetarios
Ngunos economist'as han m ilizado cI melOd o de los

mimcros indices para mediI' Ia oren:! moncr:tria. L1
idea general consiste en claborar lin :lgrcgado que pon ~
derc los difercmcs activos de acucrdo co n su grado de
liquidc-/.... EI metoda utili7..ado por William Barnett,
Edward Offcnbachcr y Pa ul Spindt (J 984) cO rniCnz.1
con 1:1 obscrvaci6n d e que los individuos riencn erecrivo
3unquc no generc imcrcscs. Orros activos. como algu-
nos ripos de dCpOsims, prcsran menos scrvicios financ icros y, POI' ramo, deben tener ripos de inreres posit ivos
para indueir a los individuos a (encrlos. La idea general
cs pondcrar las cantidadcs de los difercnrcs activos inversamcllIc a sus tipos de imcres (que son observables) y.
por tanto, en relacion direcra COil sus cantidades de SCI'vicios mo ncrarios (que no pueden observarse). As! pues,
cl efcClivo cuell{:J. wraimenrc como dinero, los depOsitos

a Ia vista (que tienen tipos de interes bajos pero positivos) cueman algo menos que total mellie, los depOsitos a
plaza (que rienen tipos de inrcres mls alios) cuenran
aun menos, ere. Urili:z.ando esra t<.X:nica, Barnett f't.ill
han eb bomdo una serie fcmpoml de un agrcgado 010netario pondemdo que sc comporta de forma algo d isrima que M l u orros conceptos.
Por bonos enrendelllos las obligaciones del Estado que

pagan intereses de las empresas 0 d e las eco nomias doIllcsri cas . C uando u na economia domestica 0 una etn presa tiene lin bono, presta dinero direcramente al Esrado 0 a o rras ccono mias d o mcsricas 0 empresas. En
ca mbio, los depositos son pasivos de las insrituciones fi nallcieras. C uando una economla domcsrica 0 una empresa riene un deposiw. p resta d inero a u na insrirucion
financiera. Co mo veremos mas adelanre, las insri ruciones hnancieras aculan en esc caso co mo inrermcdiarias,
al presrar sus fondos al Esrado 0 a 'orras ewnomfas domesticas 0 elllpresas.
.
Queremos co mprender par que las ccollom ias do01esricas y las cmpresas suele" u(ilizar los scrvicios de los
ilHermediarios finan cieros en lugar dc presrar los fond os
directamenre. Entonces rambi en comprenderemos por
que Ia ex is{cncia d e inrermediarios fin:lIlcieros y eI volumen de intermediaci6n fin anciera afectan a los resultados d e b eco nomia.
Una de las dificuhades que p lantea cste metoda se

halla en qu e las d iferell cias cntre los acrivos , en 10
que se refiere a los [ipos de inrercs. se debcn a ca racre risricas quc no guardan rel aci6 n con los servicios
monerarios. A veces lambien es diffei l medir ellipo
d e intercs implicilO d e los servi cios gratuiros que sc
p restan a los poseedores de deposilOs. Para resoh'c r
esros problemas, Paul Spindt (1985) adopro Olro
enfoque. Realizo eS lim aciones directas de los servicios monerarios observa ndo eI grado de frecuencia
co n que se ut ilizaban los diferenres ti pos de aClivos
en los intercamb ios . As!, par ejemplo, cl efccti vo y
los d epositos a la vina -que riencn elevadas vclocidades- recibiero n un elevado peso como dinero.
En camb ia, los depositos a p laza - que tie nen una
baja vclocidad- rccibi ero n u n bajo peso co mo di nero. U ril i:z.ando estc p roced imiclHo, Spindt ca lcul o
una se rie tempora l par:t arro :tgregado monet3rio
ponderado que m osuaba lIn a co nducta algo disl in(;l
de la que hemos descrito ames. Es probable que los
econo mistas utili ce n d e man era crecien te estos indi ces m o nctarios ponderados en sus fUluras invest igaCiones.
LOS INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS Y EL MERCADO
DE CREDITO
Hasta ahara, en nues rro modclo los individuos que tenfan bo nos los prestaban directamenre a o rros. Po r ejemplo, un prestamisra pllede conceder un crcd iw hipo recario, un crediro aV:l b do por eI auromovil del prestatario 0
realiza r u n presramo a una emprcsa para lIevar a cabo
inversiones. Pero esre tipo de prestamos d irecros sllele
ser inefi cienre. En primer lugar, exige a las econombs
domesticas y a b s empresas evaluar la solvencia de los
p rcsratarios, 10 que sllclc ser d iffci!. En segundo luga r, a
menos que las economias domcsticas y las empresas parricipen en muchos tipos diferemes de prestamos, corren
grandes riesgos de perder ulla gran pan e de sus acrivos
con que fracase un solo presra mo. Pero es dificil para
una economla domestic:! 0 para una em prCS3 diversificar
sus io versioll es rca liz;lIldo Illllchos lipos de prCSI;tIllOS dife remes. Fin:.lm eme, d tipo de dtllio que se posee - par
ejelllpio. un ered ito hipot ecario- debe tener d mismo
tipo de vencimiemo que cI crcdi to q ue sc concede. En d
casu de un prCstamo hipotec.1Tio a veime :.i10s, eI preS \;Imisra s610 puede hacer cfecti vo estc derecho vencl ic ndo10 a o tm persoll:' 0 co nveneielldo al prestatario de que sc
10 devllcl va.
Los interrnediarios financicros , como los bancos comercialcs, pueden resolver cnos problemas. En pri mer
lugar, estas illstitucio nes se encuelH ran en una buena situaei6 n para evai llar y eobrar los prCs tamos, asf como
para rcunir una gran va rieclad de' e1los seg(m Sll tipo y Sll
vencimielHo. EI mercado de credito fune io na Illcjo r
cuando los presra mos son cV:lluados y gestioll3dos po r
cspecia listas finan cieros que cHanda. 10 so n par cco nom'as do mesticas y empresas no Jinancieras. En ~cgllJ1do
lugar, co mo )'a hemos senabdo, las innimciones fin ancieras pueden al r:.er fondos ofrcciendo deposiros, que
so n acti vos que resultan atractivos para las eeollo rnias
domesticas )' las emprcsas. NormalmelUe, cuando las institllcio nes fin ancieras tienen una can era de activos s61ida
y bi en diversificacb , los dep6sitos esdn seguros )' son
Geiles de eo mprender.
Los mercados )' los ilHcrmed iarios financieros estJn
fu en elllcllte regubdos. Los gob iernos illlervienen y participan direetamcnle ell estos mercados, incluso en paises que tradicionalmemc tlenen una actitud positiva hacia ell ibre mercado ellia mayo ria de los OIros sect o rcs de
la eeo no mia I . EI g rado de intervencion publica va mas
alia de Ia us ual acti vidad legislativa. Las auto ridadcs publicas pan ieipan di recramcn tc en las tr:msacciones que
tienell lugar en estas mcrcados a traves de las acdones
del banco central. I ~1 fo rma en Ia que los mercados fI.nancieros csdn cSt rLlcrurados )' regubdos difierc considerablcmeme entre paises. Po r lanto, es dificil ge ncrar
condusio ncs teoricas que puedan aplic.1 rse a todo liempo y luga r. A pcsa r de wdo, en todos los paises des~mo 113dos, los prin eipios y mccanlsmos b:isieos que determinan 13 relaci6n ent re cI secto r mo ncl:.rio y d real de Ia
econom ia SOil los mi smos, aU Il cuando difieran los deralies. Dada nucs tra perspectiva macroecon6mica, estos
detalles no son crucialcs. Sin embargo, alltes dc cemrarnos en los princip ios generales de la intermediaci6 n fi naneiera, cs uri! to mar co nciencia de las difcrencias entre
paiscs y la comp lejidad de este secto r.
Los imermedia rios finan cicros no son s610 los ba llCos
comerciales. L1 intermediaci6n fin ancicra cs real i7.ad:.
par di fere mes illSl irlicioncs como son, po r ejemplo, las
eajas de ahorros, las socicdades de finan ciaeion, los fOI1-
<ios del ll1ercado (k din ero, las c(loperal ivas de c r~dilO ,

los fo ndos de pensiones, las socied:ldc... de inversio n, las
compaiiias de seguros )' las sociedadcs de e r~dilo hipotecario. La estrllctura ins[iluciol1al }, ]a im ponaneia de los
diferelites intermedia rios varian llIueho ent re palses.
Podemos identificar tres fOfllu s ge neraks de organ izacio n i!lstilUeio nal de los intefllH:diarios fin ancieros dependie ndo del grado de separaci6 n elitre !:as :lCrividades
ba ncarias y burs,itiles. L-t difereneia eseneial esta en d
tipo de aetivos que lIll intermcdi:lrio posee. Las aetividades bancarias eSl"a n asociadas con prcs (amo.~, que puedcn
ser prcstamos directos 0 co mpr:1S de bonos. LlS actividades burs:iti lcs implic:1Il ]a toma de posiciones en co mpafib s mediante b compra de accio nes.
En cI primer sistema, dri eo de Estados U nidos , CaIlad;i y Japo n, las acrividades ban ear ias y bUfsatiles so n
consideradas int d nsccamellte difercmes, cspccial mente
en tcrminos de riesgo. Como Illedida prcvelHiva, a la
Illisma instillicion se Ie impidc que desarrolle am bas actividades. EI pUll to de vista contrario es ta rcp resenrado
por los sistemas de banca unive rsal. Aq ui. a ]a misma
insti(Uci6n se Ie permile cjercer b totalidad de las aClivi ci:rdes fin:lIl eieras, inci llyendo aerividades ban carias, de
com isio nisla y de gesti6 n de ca n eras . Los paises que
adoptan eSlc sistema, ereen q ue ]a diferenciacion a n aves
de estas distintas operaciones reduce eI riesgo de fallo
fi nanciero que surgc de las p ~ rdid as de L1na actividad ell
pa rticular. Este es cI caso de Espa fia )' de mllchos p;rises
lat inoa mericanos. Sin embargo, b s refo rmas banc.1 rias
IIcvadas a cabo en Amcrica Luina ell las dcc:ldas de los
ochellla y de los novcnta. lIevaron a Lilla ban e:! universal
que no tiene Ia fo rma tradicional , ya que se realiz.1 a
naves de los denom inados grupos fin :lIlcie ros~. Con
este sisrcma la emid ad marriz puede desa rrollar a traves
de las subsidiarias cU:llq uier actividad fin anciera }' ser, de
cste modo, una rorma de muh iba nca 0 banea uni vers:.l l.
EI tercer sistema, q uc se aplica po r ejemplo en Belgica,
Francia e Ita lia, es un n:rmino medi o entre los dos ex trcmos. Aqul, las inst itucio nes fin ancieras se p:trccen a los
bancos universales pero con ]a exccpcion de que su panicipacion en los merc.1dos solameme puede realizarse a
craves de los serv icios de lin intcrmediario aurorizado J .
L1 Tabla 11.1 da una imagen m:is completa de las regulacio nes que de[crminan eI conjumo de Illercades y ae
{"iviclades ell las que los difcremes ripos de illlermcdiarios
financieros plleden participar. ESlas d ifcre mes regulaciones, junt o co n los innllillcrabics dcsarrollos hist6ricos espec(fieos de Clda pais han dado como resuhado sectores
bancarios nacionales muy diferellll:s. L1 Tabla 11.2 proporeiol1a alguna indiClcion de es m hcterogeneidad.
208
IHflcro~(Ollomitl
TabU, I/. J. Inslitucioncs 3moriz.,das:1 rcali7..3f opcracioncs

con aCl i\'os en difcrcllIes I1lcrcados y difcrclltcs formas
de inversion
Mercados
piimarics
Bilg'"
Dinamarca
Francia
A1emania
Grecia
Irlanda
Italia
luxemburgo
Holanda
Portugal
Espana
Reino Unido
Australia
Canada
JapOO
5uiza
Eslados Unidos
I, VI
I,ll, VI
I
I
I,ll
I,ll
I,IV
I,ll
I,ll
1,111
I, ll
I, ll, VII
I, ll, VII
I, ll
II
I, IV
I', IV
Mercados
ItwefSiOn
coIediva
I, ll
I, ll, VI
II
II
II
II, VII
II
II
II
11, 111
II
II -'
III
III
I, II,III,V
III
III
I, III, V
I, III, V
1,11,111
III
I, III
I, III
VI ' ,
I, II, VII
I,ll
II
I, IV
1',11
I,II,VII
I, VII
III
III
1', 111
Tl1bll1 11.2.
Car/eras y
asesoramiento
I,II, IV, VI
I,ll, VI
I, ll, IV
I, VII
I
I, II,IV
I, II
I, II
I, III
I, II
, I, II, V
NOIAs:
I: Bancos ccmerciaJes.
U: Me<iaOO'es.
III: Fad:ls de pensicnes. FOIlItIs YSociedades de ilversiO:'I cdediva.
I,ll, V
II, V
I,IV
I',II, IV
IV: Bancos de fflersOO. ~ 1i\aocieIas.

V: ~nias de segtlO$.
VI: ()ras instiIuciJnes de ueci1o.
W: CMras i'IstiIIr:::i:n 1iIaOOefas.
I.irUi:I ab:ms dB Gd:iemJ de los EstaOOs lbhs, ~
nadas irwersi:wles en e/ meteado mooetario.
Estadistica resumen sobre sistemas oanclrios sdloccionados
Numero de cajas
Numero de baocos
oomerdales
Bilg'"
86
Oinamarca
HoIanda
367
252
33
42
200
122
61
Portugal
Espana
ReUloUnido
136
611
Francia
1-
Alemania
Grecia
lial.
luxemburgo
CEE
Jap<io
Suiza
Estados Unidos
I
2
3
W6
1412
233
14,130
Noiduye3,604~wasdecnidto.
Inckrye bancos locales Yr~.

Indtrje 929 asociacicf,es de c:d~o YctqleIilivas de aMlo.
mres. ~ yadelemi-
deahorfo Y
Numero de bancos
Nl.imero de bancos
cooperativas de credito
extranjeros
nacionaJes
31
219
624
596'
2
17
55
61
5
131
146
19
67
27
213
140
17,m
1.(1118'
215
3.563
3B
102
0
9
36
300
64
109
459
56
214
860
702
16
59
247
20
lOB
16
300
451
3,064 _
1.165
339
17.234
Participacidn en el
mercado de las cinco
instiluciones mas grandes
70
76
50
44
B3
55
30
84
76
46
36
13
20
65
10
209
LII illll'l"IIu-dillcioll ji!l(lIlciml
Las principales p:midas del pasivo so n las sigu icmes:
EI balance de un intermediario
financiero
Los depositos de una instilUCi6n financiera aparecc n en
cI pasivo del balance. y los diferclHes pf6tamos en d

activo. L1 Tabla 11.3 lllueStra lin balance dpi eo. En
co ncrclO, las cifras sc reficren a lin banco comere!al real
- Banco Sama ndcr-
que en 1994 {Uvo un activo total
de 15.041 mil mill o nes de pesetas.

Las principalcs panidas del activo del balance son las
sigulentes:
181.000 millones en caja. ESla parrida ineluyc
eI erect ivo (3 m enudo dc no minado reserva en

met:ilico) y los dcp6s iros mantenidos en cI han co
cemral. EI roml de efecti vo y depositos rn:lIl( Cnidos en cI banco cemral so n dcnominados rcservas.
5.054 mil millo ncs en r1wlos. Esw catcgoria COIll prende los bonos del gobierno y los in strulllcnros
del mcrcado de d inero a cono plaw, tales co mo cI
papd comercial y los cenificados de depos ilO cmiti dos por orras instiwcioncs financicras.
5.430 mil millo nes en presra mos. Las principalcs
panidas son los presramos comercialcs, los crcd ilOs
hi poreca rios y los crcditos a plazas.
2.892 mil milloncs en dcposiros interb:lIlcarios y
presramos. Estos son depositos mantenidos y prcsramos concedidos a otros intermcdiarios finan cieros. EI m ercado interbancario es un mercado a
COrtO plaza (a menudo un dial. EI tipo de intercs
cargado a estos presmm os a CO rto plaza se dcnomina tipo interbancario 0 lipo del m ercado d e dinero.
3.0 34 mil mi llo nes de d epositos :1 1a vist a.

3.888 mil millones de depositos a plaza.
Prcslamos obtenidos del banco celHral por un im porte de 27.000 milloncs. EI banco cent ral p resta a
las instiruciones financi eras en Ia vema nil1a de desCUCfHO. EI cipo de ifHeres cobrado por CStOS prestamas es cI lipo de descucnto del banco celHral.
5. 182 mil m iltones en deposiros y prcsra mos de
arras en cidades fimllcicras. Dc eStoS, los prestamos
solicilados a co rto plazo del mercado inrerbancario
fuero n 7 1.000 mi llo nes.
507. 000 millones d e capital social. Esre valor conlos
table es la sum:!. del capital desembolsado
bcneficios acum ulados (tal y como son medidos pa r
los contables).
mas
Reservas requeridas y exceso de reservas

Los inrermcdiarios fin:lIlcieros licnen activos renrables
--es decir, cred itos y tlrulos- con eI fin d e obrencr ingresos par int ereses. Ticne n capital fisico y depositos en
o rras instit uciones fi nancieras can el fin de realizar su
acrividad eficienlementc. ~Quc OCLIrre can el cfec{ivo?
Dado que los bancos y algunas OIr:tS inslituciones de deposito estan displles{:ls a conven ir sus dcposiws en efec{ivo de inmediato , lienen una ciecta canridad de efectivo
para hacc r frente a las posibles rctiradas de los depositanles. Otro detcrminame, y a menudo mas im porranre, del
mantenimiemo de la carHidad de efecrivo que {icnen eslas instituciones es el de las reservas requeridas por cl
banco central. EI banco cent ral, en la mayorfa de los paises, espcci fi ca Ia camidad de reservas que deben tener los
Balance del C rupo Sanrander, 3 1 de diciembre de 1994

(miles de millones de pesetas)
Tllbla 11 .3.
Pasivo
Aclivo
Gaia ydepOsitos en banros centrales

Tilulos yotros activos financieros
Oep<isitos ydeudas de banoos
Preslamos ycredilOS actientes
Otros activos
Tolal activo
Fuente: Memoria del Gn.p:lSantander, 1994.
181
5.054
2.892
5.430
1.484
15.041
DepOsitos a Ia vista de dientes
3.034
Otros depOsitos de ctientes

Prestaroos del banco-eentral
Deudas con otros baw:ls
Otros pasivos
FOildos propios
3.888
27
5.182
2.403
~7
Tolal pasivo
15.041
210
A'/rlcrO( COIIOmltl
bancos para respaldar los dis[intos lipos de deposiws.

Legalm ellte, las rescrvas pucden [enerse en forma de
efectivo (reservas en metalico) 0 de depositos en cl banco
central.
Co mo se comprueba en la Tabla 11 .4, hay grandes
difcrencias enne pa ises en las reservas n:queridas a los
bancos. En 1994, miemras los b:lIlcos cspafioles debia n
malHener un 5 par 100 Y los italianos un 43 por 100
co mo reservas rcq ueridas, los da nescs no ten ian que
malHener ningun porcemaje. En la acrualidad, d Banco
de Espana no paga int ereses po r las rescrvas que los ban ~
cos mantienen el. Sin embargo. var i o.~ bancos cemrales sf
pagan intereses sabre dichas reservas, aunque, cStc [ipo
de inrcres es inferior al de mercado. La diferen cia entre cl
tipo de interes sobre las reservas y eI (ipo de mercado
acnia como un impuesto sabre las instituciones de deposilO y es una-fuente de senorea je. como se mencio no ell
cl C apitulo 10. Esta difercncia ha sido muchas veces sustallcia!'
L1. Figura 1 1.1 muestra b cvoll/cion del cociente en[re
las reservas requeridas y l o.~ depositos a b vista desdc
1974 hasta 1996. L1. principal causa de las variaciones de
estc cociente es la madificaci6n de los requisitos legales.
Pero los depositos a plaza y los depositos de aho rro. que
no fo rman parte del tocal de depositos a Ia vista, tam bien
tienen algunos rcquisitos. Par O lTO lado, los requisitos
dependen del volumen total de deposi tos de Ia instilUci6n fi nanciera. Par tantO, algunas variaciones del cociente entre las reservas requeridas y los depositos a la vis!'a
sc deben a cambios de la compos icion de los depositos
(del tipo de depositos y del [ipo de instiruciones).
Tablo. 11.4. Rcservas rC(llicridas sobrc deposims
En lugar de [cner efecri vo, quc no genera intereses, las

insritll cioncs finan cicras prcficren [cner activos <jue rin (lan interescs. Dado <jue CHas irlSl iwciones puedcn com pra r y vender rapid;UllC[l [e tlrulos a co n o plaza a pucden
acudir rapidameme al mercado inrerba nca rio. incluso
un (ipo de inrercs moderado les lIeva a tener un volul11cn
de rcservas rnuy cercano al exigido. Los econom isras tlIi ~
lizan cI (ermi no exccso de rescrvas para refcri rse a la
d iferencia entre las reservas rmales y las requeridas.
La Figura 11.2 muestra cI cocieme emrc las reservas
w[a les y cI total de dcp6siws bancarios para va rios parses
en el perlodo de postgucrra . De nuevo, los Illovim icmos
a largo plaza de las ratios de resc rvas se ve n dominados
par los cam bios en las rescrvas requeridas. La rnismo es
cieno pa ra las diferencias emre pa ises respccto a las reser~
vas medias. Par es{a razon , por ejemplo, en Alemania )'
Espafia las rescrvas lorales son mucho mas aliaS que en
Japo n. Norcse que. en CS[C perfodo , eI Rei na Unida y
Estados Unidos se han ca r:lCIerizado por un conti nuo
descenso en las reservas, rniemras que Espana ex peri mem6 un continuo incremento. Observese que en Ale~
mania, el Reina Un ido, Argentina y C hile las rcservas
alcall'l.aron un pica entre 1972 y 1975. un periodo de
apuros finan cieros que siguio al cobpso del siste ma de
tipos de ca mbia fijos de Bretton Woods (comclllaremos
cste episodio en d siguiclHe capitulo). U na silUacion similar se cxperimento en los anos treima en Estados U nidos. reflejando Ia crisis finan ciera de Ia G ran Dcpresion .
rambicn como los exrremadarnente bajos tipos dc in tercs
de los activos seguros (discuriremos csro mas adelame) .
EI exceso de reservas permite:l las ills[itu cioncs finan cieras rencr fondos a los que recurrir en caso de emergcncia. En cambio. las reservas requeridas no sirven para
(en po rcelllaje)
Alemania
Bilgica
Oinamarca
Espana
Francia
Grecia
Hol~a
lliand.
l!alia
luxemburgo
POl1ugal
ROnoUnKlo
E'!ados Unidos
Japlio
6,&11,5
20%
o
o
18%
5
4,1
8
no aplicable
8
11,5
17
0,45
11
1,5
Fuefl/es: Patba.scti:lpa ard SaomIatri (1992); BaraI Ccrrvroerr.ire ltaiana. Tetdenze Nooe
GOO, noviembre de 1991; Banen e/ aJ. (1990).
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1974 1976 1976 1960 19621984 1966 19661 990 1992 19941996
Fig urtl J 1.1. Rat io entrc b s rcscrvas rcqucridas y los deposit OS a b vista. Espafia. 1974- 1996.
1.11 ill/('r/llf'flil{rioll jilltll1cii"1"(I
este fin . D:ld:l ulla ca ntidad de depositos, un:l enridad de

dcposito no pUc<lc tcncr un:l c:l lHidad de rescrV;lS inferior :l b req uerida .
Los depositos y los activos rentables

Supongamos que una clHidad dc deposito c 1IHl 100 ptas.
adicionales de deposi tos. ConcrelamclHc, pensemos ell
un deposito a b visla cuyo coeficiente obligarorio de c.1ja
(ratio rcservas requerid:ls-depositos) es de un 12 por 100.
En ese elsa, I:t institucio n mamiene 12 ptas. de las 100
. pesetas. adicio nalcs como rcservas requeridas. E[ res[Q
puede destin arlo a pr6 ramos y tirulos (que gencran interescs) 0 a cxccso de reservas (quc no gencran inrercscs).
La variaci6n de las gana ncias [Jetas de ulla institucion
es igual a 1.os imcrcses de los acrivos rentables menos los
costes adicionales de Ia cvalu:lcion y Ia gestion de los
prcsramos 0 de los Ilmlos, menos los COSfes adicionalc...
de valoracion y cobra de preslamos 0 tr.l.Ilsacciones de
activos, menos cualquicr cosle ex tra de servicio de los
depositos (si no se cobran Olras comisio nes), menos los
intereses pagados pa r los nuevas dep6sitos. Ilara que esta
aClividad sea remable par.l Ia institucio n, cI lipo de interes de los depositos, 1I:1I11ado Rd, debe sa menor que d
de los prestamos y los drulos que seguimos dcnominando R. En co ncreto, b diferenci:! , R - R", debe cubrir cI
cosle de los fond os que riene cI imermediario en aetivos
que no Ie reporran intereses, los costes de transaccion de
los depositos y de los act ivos relllables y eI re ndi mienro
del cap ital in verrido en Ia actividad de intermediacion.
Llamcmos costes d e la intermed iacio n al tota l de estas
pan idas. La co mj>erencia emre los inrermed iarios elevarfa eI lipo de inter6 de los deposicos 10 suficienre para
que Ia difercncial. R - R'I, cu briera los costes de Ia intermediaci on ~. En co nsecuenci:! , d tipo de imeres de los
d
dep6sitos, R , subiria ca n cl ripo de imeres de los prcstamas y los titlilos, R. Si n embargo, eI tipo R". b:lja rfa si
aumentaran los costes de Ia med iacio n, POI' ejcm plo, eI
coeficicil te obligalOrio de rescrvas.
Tipos de interes de los depositos

e intermediacion financiera
EI volumen de depositOs que desean tener las eco nomfas
domestic:ls y las empresas - y, por ranto , la c:!ntidad de
fondos que lienen para prest'ar los imermediarios financieros- dependc del tipo de imeres de los depositos, R".
2 11
Los {lcpositOS rcsult :ln m:is :u r:tctivos en relacion al efecli\'o si subc Rd. (Observese que eI ti po de inl ercs nomina l
del efectivo siclllpre es cero.) En ca mbio, los deposiros
resultan menos atracl ivos ('n relacion a los bonos si
:tumema b difen:ncia R - R".
Supo nga mos, par cjemplo, que disminu}'e cI cOl.:ficiente de caja. D:tdo d valor de R, nuest ro an:ilisis de 1.1
compctencia em re los inrermcd iarios finan cieros predice
que subiria eI lipo de inreres de los depositos. R" . Par
ranta, las econo mias domeSlicas y las empresas tendrbn
nd.s depos itos a expensas del efectivo y de los bonos. EI
aUlllellto en los depositos sign ifi ca que los intermediario.~ finan cieros incrementaria n sus [enencias de act ivos .
As! pLies, en co njullto, observamos que cllando se reduce
cI coeficiellle de caj:l, aLllllenra la ca ntidad de Ml en
form a de depos itos y disminuye la de efecrivo y, en segun do lug:,r. aumcnra Ia intermed iacion financi era.
Observesc rambicn, que los cam bios en las reservas
requeridas plleden tener imporrames repercLisiones sabre Ia competitividad internacional de los bancos. COIll p:irese, par cjemplo, la situacio n de los bancos i[:llianos y
los del Reina Un ida. Debido :1 las mayores rcservas requcridas, los bancos il:llianos tenddn, permaneciendo
todo 10 dem:is igllal. un mayo r diferencial de tipos de
inlcres, R - R'I, para cubfir sus cas tes. Por (an to, los
dcposirarHcs rccibidn una mellor rcnrabilidad por los depos itos rnantellidos en un banco iraliano que par los
rnantenidos ell un ballco brit.inico y, ell consecuencia,
preferidn los bancos bridnicos a los iraliallos. Es(a observacion sugiere que los bancos italianos desaparcceriall ,
ya que no podrian compe[ir CO il [os brini.nicos. (Por que
at'ln cx isren? Hay dos ra7.0nes rclacionadas entre sf. La
prim er:! es q ue. bast:1 reciell[cmente, a [os residenres de
mtlcbos p;lises (incluido Itali:l) no se les permitia operar ca n int ermed i;lrios flnan c ieros cxu'lIljeros. EI co njunto de medidas que impidcn a los residenres d acceso
a ilHerlll ediarios y Ill ercados finallc ieros extra njeros se
dcnomi nan cOlH rolcs d e capi lal. En Ia UE,Ia mayo rfa
de los comroles de capital han dcsaparecido al ser pane
del prog rama de liberal i7A1ci6 n de 1992. L1 scgllnd:l razon es que I:t g ran mayo ria de los individuos son pequefios dcpos italllcs p:tra quienes los castes que supo ne Ia
lIIili7...1cio n de un banco exrra njero SO il demas iado gra ll des compa radg, con cl beneficio de Ull pequeno incrcmemo e n Rd. Por orra parte, los bancos extranje ros
tienden a ofreeer depositos en Sli propia moneda. Asi
que los dcpositalltcs ricncn q ue soponar los costes de
tr:lllsaccion y cI riesgo de tipo de c.1 mbi o. Para evitar
estos costes, la mayorfa de los deposir:lntes digen bancos
nacion:lles s.
2 12
IHtlrrQrcQ/lQlllill
Espana
Alemallia
w.~------------------------~
'~Estados
Unidos
Jap6n
ro%+-------------------------~
Reino Unido
30.. ~-------------~
25%-1----------------1
20%+-------------~
15% ~----------------------------------~
1990
Figllrtl 11.211.
1995
T otal de n:scrvas banc.1fias (porccntajc sobre cl IOml de dep6siIOs banc lrios).
1..11 illfl'rllll'(hltCiOIl jil/rw.-ian
Argentina
213
Chile
1 60~o~-----------------------------------,
120..
1--------------1
1985
Colombia
Mexico
loo%+-------------~
Venezuela
,r------------__,
140% - - - - - - - - - - - -----_j
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I~ ..
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OO% ~-------------_j
40%i l-~-------------___I
W%
FigllTII I I.2b.
Total de reservas bancarias (porcenmjc sobre d w t;ll de dcp6s iws banca rios).
1990
1995
2 14
,lft/(To.:rOJlom!t/
Pedir prestado al banco central

Pcdi r prcstado al banco ccm ral pucdc resulra r vemajoso
si eI ripo de descuemo del banco ce ntral esd. por debajo
de los tipos a los que las insrirucioncs fina!l cieras puedell
pediT presrado en otras parres. Tal prcsramo, si n embargo, no sicmpre pllede se r deseable, aun cuando ell ipo de
descuenro sea rei:llivameme bajo. Esro es deb ida , primero, a que eI banco central riende a inspecciona!" mas derenidam ente cuando se pide frccllemementc presrado en Ia
ventanilla de descllento y, segundo, a que d banco centra l puede ncgarsc a presrar a barlCos que 10 soliciran "demasiado a rnenudo". En cua lqu ier casa, cllanto mas bajo
sea cI tipo de descuenro en relacion a los tipos de interes
de mercado , mayor es eI incemiyo para los ball cos de
pcdir prcsrado al banco central.
La Figura 11.3(1 l1lucstra los crcdiros recibidos (como
porcemaje del (Otal de d e pos i(Q.~) par las insrirucioncs
bancarias del banco cenrra l en Espan:l, Alelll:Ulia, Estados
U nidos y Japon entre 1960 y 1995,}, ]a Figura 11.3b
Illllestra 10 mismo para Argemi na, Chile, Mexico, Colombia y Venezuela. Observese q"c es ros prcstamos fueron imponalltes en C hile entre 1980 }' 1987 }' ell Argenri na efllrt 1987 }' 1993 (cuando esraban par enc irna del
1GO por 100 de los deposiros totales) . Para OtrOs paises,
si n embargo, su impona ncia ha sido mucho menor. En
Alemania los prcsra mos fueron en promedio eI 7,2 po r
100 del total de depositos y en Japon cI 5,2 por 100.
L1 Figura J J.4 muesrra cI ripo de descuenro allual
media del banco cemral de varios palses}' con eI tipo de
itl(ercs del papd cornercial con vellcimicmo a corto plaza (es decir, menos de un :1110). Au nque los dos ripos de
inreres tienden:l moverse junros, eI ripo de descuemo ha
sido mas b jo que d del papd comercial. Los presramos
del ban co cem ral, po r tanto, supus ieron normalmente
un subsidio para cI prestamisla.
EL BANCO CENTRAL
EI Banco de Espana
Hemos visto que los_bancos cenrrales nacionales juegan
un imporcame papd en los mercados fi nancieros G Los
ban cos cemrales han evolucionado con los afios junto
con los desarrollos monetarios y financ ieros. EI Banco
de Espana (cI banco central de Espana) , tiene sus inicios
en eI Banco de San Carlos. Fue creado en J 782 como
consecuencia de ]a necesidad de tener un banco nacional
que ca njeasc los val es reales (un ripo de deuda pl',blica)

por Illed lico. EI banco, allnqlle ten ia "proreccibn (ca l",
era privado. En 1829 sc creo eI Banco de San Ferna ndo
q ue fue poco nds que ]a socicdad liquidadora del Banco
de Sa n Carlos. EI Banco de San Ferna ndo naci6 como
banco de cmisi6n )' descucnro, asl como prestam ista del
Tesoro. En J 844 se fu ndo eI Banco de Isabel l! que ram ~
bien naci6 como banco de emisi6n, descuento y presramo . Este banco introdujo , emre arras innovacio ll cs, Ia
apertllra de sucll rsales y-desarroll 6 eI sistema bancario
espanol. Dos anos mas rarde, en 184 6, se produjo ]a fusion del Banco de San Fernando y cI Banco de Isabel II ,
naciendo de dicha fusion eI Nuevo Banco de San Fernando. EI nueyo banco obtuvo cI mOllopolio de ernis ion
para roda Espatla, excepto Cad iz y Barcelona, qu e tenian
su propio b:HlCO emiso r. En 1856 se permiri6 que exisrieran bancos panicularcs con capacidad de en!isio n Y el
Nuevo Banco de Sa n Fern:Uldo paso a denominarse
Banco de Espana, cI cllal obwvo el privilegio de emision
para toda Ia nacion en 1874. EI Banco de Espana paso a
ser lin <lUlemi co banco cem ral co n la Ley de Ordenacio n
Bancaria del ailo 1921 , co nocida como Ley C ambo. EI
ban co fue naciona lizado en 1962.
La ereaei6n d e los baneos eentrales

en Latinoameriea
Los bancos ce!ltmles de America Larina (icnen su origen
l, lri mo en la evolucion que experimenraron los ballcos
comerci:l les hacia ba rlCos de cmision . Esta evolucion,
que St produjo duranre la segunda m itad del siglo XIX y
la primera del siglo xx, tuvo caraClerfst icas simiiares a las
q ue se habian dado en Europa con anrcrioridad. Las 1'0sibles si mi li tudes obedecen a q ue ]a mayorla de los ban cos co merc iales, que habran nacido rras co nseguir los
distintos pa rses Ia indcpcndencia de Espana, fueron sucursalcs de ba ncos europcos, principalmeme franceses y
brir:inicos, 0 emidades nacio nales q ue presentaban ]a
misma esrructura que los bancos europeos. Sin embargo,
b creaci6n formal de Ia mayo ria de los bancos cenrmb
latinoamericanos no se produce hasta el siglo xx, mas
concretamenre, tras la Prim era 0 Segunda Guerra Mu ndial (ycase Tabla 11.5).
Los bancos centra les de America Larina surgieron de
un intClHo par parte dc las aUlOridades de los d iferenres
paises par eli minar eI control que los bancos cxtranjeros
renran sobre sus mon edas,), asf poder acabar con ]a economia de tipo colonia l, es decir, orienrada al exrerior,
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Venezuela - - Colombia
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cortoplazo
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1985
1990
1995
Tipo de inlell~s de los

pagales de emplesa
a cOl!o plazo
Tipo de descuenl0
1995
Tipo de inleu!s soble el papel comelCial a COlto plazo
15%
Venezuela
140%
120% ,
80%
70%
60%
100'% ,
80%
40%
30""
60% ,
40% -
20% 0%
1960
...
50% -
I'
1965
1970
--------1980
1975
f\J
1985
l1\,
\.
1990
'(
20%
10%
'"-1995
0"/.
1960
1965
1970
Tipo de descuento
i m ercs
1980
1985
1990
1995
- - 1Ipo de inleres de los

pagares de empresa
a corIo plaza
Cosle promedio de los foodos
Figura / l Ab. T ipo de dcscuento y tipo de
1975
de los pagares de emprcsa:\ COriO plaw.
que predomi naba en eI conrinenrc (T amagna, 1963, pagi nas 6 1 y siguientcs) . La maroria de los principales bancos cc nt rales de Lalinoamcrica fueron creados entre
1920 y 1955, como puede comprobarse en 1a Tabla 11 .5.
Muchos de ellos recibieron cI ascsoramiemo de expen os
en banca central. Entre CStas asesores dcstaca eI profcsor
Edwin W. Kemmerer de la Universidad de Princc(Qn . EI
profcsor Kemmerer conrribuy6 a Ia creaci6n de los bancos
cemraies de los paises andinos: PerU., Colombia, Chile,
Ecuador y Bolivia. Pero su inAuencia sc extendi6 a orros
palses del cominentc america no, como Mexico y Guatemala, e incl uso fu em de esle continente, como, por ejemplo, Aiemania, Polonia, Turqula, China y Filipioas.
E1 modelo de banco cenrral de Kemmerer era cl de un

banco muy co nservador que se organiz..1.ba como una entidad semipublica. EI modelo rcspondia a Ia idea de
crear una instituci6n no depcndicnec por emero del sec~
mr publico 0 del privado. En eI capital del banco cemral,
ademas del Stado, estaban obligados a panicipar los
bancos comercialcs, que eran denominados bancos asociados. O tra caracterfsr ica del modelo de banco cem ral
de Kemmerer era 1a composici6n del dirccmrio 0 junea
de d irecwres. Este 6rgano cstaba compuesro po r miembros del gobierno, del sector privado, reprcscntantes de
bancos cx tranjeros e. induso, por reprcscmantcs sindicales. En cuanto a1 fun cionamiento y operacio nes que rea-
218
IH({crOI'COllom ill
TaMa /1.5. Anos de fUlldKIOIl }' de liltilllJ llIodi(]cacioll

de las !eyes organicJs de los bancos ccmr:l lcs
de America LHin:l. )' d Ca ribt:
Banco cenlral
Antillas Holandesas
Panama 3
Peru
Chile
Mexico
Ecuador
Bolivia
EI Salvador
Argentina
Venezuela
Guatemala
Republica Dominicana
Costa Rica
Cuba
Hollduras
Paraguay
Suriname
Jamaica
Nicaragua
Trinidad y Tobago
Brasil
Guayana
Uruguay
Barbados
Bahamas
Haiti
Beliee
Caribe Oriental
Aruba
Fecha de fundacian
IB2B
1904
1923 ~
1925
1925
1927
192B
1934
1935
1940
1946
1947
1950
1950
1950
1952
1957
1960
1961
1964
1964
1965
1966
1972
1974
1979
19B2
19B3
19B6
Fecha de ultima
modificacion de su
ley organica
1993
n.d,b
1992 Y1993
19B9 Y1990
1993
1994
n.d.
1995
1992
1992
1995
n,d.
1970
1970
sin cambia
1995
1983
n.d,
1992
1994
sin cambio
n.d.
1995
19B9
1990
19B5
1995
1993
n.d.
Sin funciooes de baro:l de emisiOn.

n.d.:No disponib!e.
Fuente: Bole/in delCEM!.A, vol. 41 , nOm. 6, oov:O!c. de 1995, pag.328.
a
b
liL,ban esros hanws, podcmos dcstaca r las siguiclHcs:

disfrutaban del dcrecho de em is ion; dcbian proporc io ~
nar servicios hanc.1rios al gohierno, aunque escaha limi ~
tada la c.1.pacidad de financiarle; tenfan que mantener
altas reservas legales, que se situahan en calHidades supe~
riores al 50 por 100 del circulalHe y los depositos; acrua~
han como hanco de hancos y prestamisras en ultima insrancia, y, finalmeme, podian reaiiz;u operaeiones de
dcseuemo y de redescuento.
Orros asesores que destaearon en cI proeeso de crea~
cion de estos bancos eentrales , aunque can menor influencia que Kemmerer, fueron Sir Otto Niemeyer, aho
funcion:lr io del Banco de Inglaterra, que eobbor6 en b

cre;lei6n del Ihnco Cenrr;ll de b Republica Argentina, y
Herman Max, econom ist;} chilena que presto su :lscsor:lmicIHO en la creaci6n de los bancos centralcs de Costa
Rica, Venezuela y Ni c;r ragua .
EI Banco de la Republica (Colombia)

En Colombia, can anrcrioridad a 1886, la emision de bi lIetes b realizaba direccamenre eI Estado a traves de la T esorerla, aunquc cxistia una disposicion que permit!a delegar la emis i6n en un banco nacional 0 .en bancos
particulares. Esre era d motivo por cl que Ia banca co lombiana habfa sido ulla banca de em isio n. Pero en cl ano
1886, se estableci6 que el privi legio de cmision fuese para
d B:lnCO Nacional, que era un banco de cadcter esraral.
En la primera decada del siglo xx se mantuvoun e rlfremamienlO entre los defensores de b libenad de em isian y los que abogaban par Ia cemraliz..1ci6n d(~ la misma en un unico banco. L1 dispura acab6 en 1923
cuando se crco e1 Banco de la Republica con cI asesoramienro del profesor Kemmerer.
.
EI Banco de la Republica naci6 como banco emisor,
de giro y descuento , con cadcter casi-publi co, y cuya
principal {area era la de sostener eI patron oro , es decir,
dar est;lbilidad al {ipo de cambia . Poco a poco la estruetura y fun cionamienro del banco fueron quedando anti cLlados, 10 que provoco la reform a de 1951. Can esta
reforma el Banco de la Rep~blica se constiwyo en eI
organa responsable de la direcci6n monelaria, cambiari:l
y crediticia del Esrado.
Sin embargo, esta reforma fu e muy criticada al otorgar fun cioncs publicas a LIn organismo tota lmcnte privado. EsI:lS c rf!ica.~ provocaron que en 1963 se dividiese ll
dichas fUll ciones en dos ca{egorias: las de regulacion, que
fueron encargadas a un organismo pliblico (la Junta Moneraria), y las de ejecll cion, de las que se enca rgo una
entidad priv:lda (d Banco de 1<1 Repllblica).
Esta sicuacion en Ia qlle una emidad pliblic.a y arra privada fUllciollan co njuntamente flnaliw en 1973 al adquirir eI Estado d 99,9 por 100 de las accioncs del Banco. Sill
embargo, eI Banco de Ia Republica no iba a ser un verdadero banco central has(a 1991 can la reforma que pone
fin a 1a dualidad Junta Moneraria y banco central.
EI Banco Central de Chile

Tras haber logrado la independencia, Chile se cnconrraba
con L1na cnormc f:llra de circulante en su CCOllom/a. An{e
La ;l/{t'/,lIIrdiflr;un !il/rll/firm
csta situacio n, algunos bancos cOlllerciales emiliero n P:lg:lres al pon:ldo r a b vist:l. Pero los abusos comelidos lIeva ron a que en 1839 d gobierno decret:15c la proh ibicio n
de las cmisioncs que carcciese/l de aUlOrizacion.
En 1860 se d ieu) una ley de ba ncos que dOlO a los
bancos pri vados de b f:l clilead de emi si6 n. L1 ines labil idad moneraria que se produjo a fina les del siglo XIX hizo
q ue se empC'lase a pbntear Ia creaci6 n de U ll banco central. Entre 19 19 )' 1924 se eSllldiaron varios pro)'eclOs
para la funda cion de cl icho banco. Pero no seria hasla
1925, poco despues de haber con lrarado los servicios del
profesor Kemm erer, cuando se fu ndo eI Banco Central
de Chile, au nque no entr6 en funcionamiellio hast:!
192G.
Ell 1953 se eSHlblecio que el banco tuviera como objelivo fu ndamcmal eI fo memar cI desa rrollo econo mico
nacional, pero ev itando las eendencias inflacio nistas. Por
Ia ley de 1960 se fusio naron eI Ban co C entral de Cllilc }'
Ia Comi sion (k C un bios Imern:tcio nalcs, de manera que
eI banco o btuvo ta mbien Ia fa cul rad de regula r d cO lllcrcio exterio r y las opcraciones de c:llnbios imernacio nales.
EI Banco de Mexico
En Mexico, d ur:t nte cI siglo XIX, se asisti6 a diversos debates sabre Ia necesidad de un banco cent ral. Rcsuhado
de cl io fue ]a creacion ell 188 1 de un ~ ba ll co del gobierno)} , ca n recursos privados, que recibio cI Ilomb rc de
Banco Naciona l M ex ica no. ESlc banco (cnia d derecho
de emisioll de bill cles y podia rcali1..<lr todo tipo de operacio nes eo merciaks y de credi co.
En 1884, co mo resultado del deso rden mo ncmrio
existem e, de I:t ba nca rrora del gobierno )' de Ia incen id umbrc cn eI crcdito, se produjo Ia fusio n del Banco
Nacio nal Mexiclllo ca n eI Banco Merc<l nril Mexicano,
este ul timo creado dos anos antes. Fue asi como nacio el
Banco Nacio nal dc Mex ico, que desarro1l6 OI l mismo
tiempo actividadcs pllbl ieas y privadas.
L'lS [areas desarrolladas po r cI ba nco se vieron afeCladas por Ia crisis de 1907 que provoco el eolapso de los
ba ncos de emisio n. Esta situaci6 n sc vio agravada por Ia
revoluci6n que se iniei6 en 19 11 . T odo esco condujo a la
desaparicio n del sistema bancario mexicano.
Para haeer freme a Ia posguerra )' a los cfectos que Ia
Pri mera Guerra M undial (U VO sobre Mexico, se creo, en
19 16, la C o misio n Moncra ria, que puede eo nsiderarse
como eI anreccdcm e del Banco de Mexico. L1 fundacion del banco ce ntral no se produ cir:i , sin embargo,
hasta 1925 (ya ca n eI nombre de Ba nco de Mexico). No
21 9
obstante. d ba nco no se eonvin io cn un ;llltemico banco

cCll( ra l hasta 1936, fceha en que sc Ie ororgan de manera
incon fund ible 1:15 ca raClcrislicas de unico banco emiso r,
banco de b:lIlcos y prcsl'ami sta cn li lrima insrancia.
EI Banco de la Republica Argentina

Co mo cn Ia mayoria de los pa ises Iatinoamericanos. en
Argcntina se creo d primer banco despuCs de la indepcnden cia. ESle pri mer ba nco se fundo en 1822 can c1 nO/llbre de Banco de DescucllIos de Buenos Aires, y gm.'lba
del derecho de emision.
En 1826 d ba nco enuo Cil crisis y se u ansfo rm 6 en eI
Banco Nacional, un banco comercial q ue se U{ilizo
como inSlfllnlell(O para fin anciar c1 defi cil . )' estaba
autorizado a emitir. Ell 1836, cLBanco Nacional fuc ,susti tuido po r la Casa de la Mo neda en las tareas de emi sion, aunq ue, posterio rmcntc, cSla fue amo ri'l..ada a conceder crcditos y ad mirir depOsitos.
L1 Casa de Ia Moneda paso a fo rmar pane en 1863
del Banco de la Provincia de Bucnos Aires, que habla
sido creado en 1854. Aunq ue era un banc? pri vado, en
]a practic:! fue un banco del go bicrno.
En 1872 se creo un nuevo Banco Nacio nal con el fi n
de Illejora r ]a situacion econ6 mica y conseguir Ia un ifo rmidad mo nera ria. Pero con Ia ex is(encia dc dos bancos
provinciales, eI Banco de Ia Provincia dc Buenos Aires),
eI Banco Nacion al , se prod ujo una disparidad en cI valor
de los bil b es emitidos a f.1vor de los del primero, 10 que
dio o rigen a una escasez monctaria en las rcgio nes don de
solo ex istia cI Banco Nacional. Como solueion :11 problema se crea ron en 1886 los "Bancos Ga rant idos>l. Es(os
crall bancos con capacidad de emisio n q ue estahan vigilados po r cI M inistcrio de Eco nolll ia . Sin embargo este
sistema ent r6 en crisis en 1890, y un ano despuCs se cerraron cI Banco Naeio nal y cI Banco de 13 Prov incia de
Buenos Ai res.
Ese mislllO arlO se erc6 un nuevo banco , eI Banco de la
Nacio n Argentina. Este banco se encomraba bajo cI control de la C lja de Co ncesio n. un o rga nismo crcado dura nte la crisis de 1890 y enca rgado de Ia emisi6n.
EI Banco de Ia Naci6 n Argentin a fue transfo rmado en
instimci6n ofi cial en 1904. A pesar de lOdos estos av;{rares, no se planreo Ia necesidad de un banco cCllIral hasta
la decada de 1920. Sill embargo, 6a e no sc creo hasta
1935. co n eI no mbre de Banco Central de la Republica
Argentina. Inicial mentc eI capi r:}1 se divid io en tres partes: ulla aponada par eI gob ierno, otra po r los bancos
naeio nales y extranjeros eSlablecidos en Argentina y una
220
/I</t/('TOI'C'(} III)mitl
tcrcera pan e que habria de ser aponada por aquellos

bancos que sc crcascn en d fu turo. EI banco paso to ~
ralmente ;J m:UlOS del gobierno con b nacionalizacio n
que tuvO lugar en 1946.
Las funciones del banco central

Va hemos mencionado que enue bs acrividades del ban ~
co central se incluyen la emision de billetes, la acruacion
como agente del gobierno y b supervisi6n del sistema
bancario. Orro importante papd es eI de dirigir eI s i s t e~
ma de pagas. esto es, eI proceso a naves del cuallos pa ~
gas (co mo cheques 0 giros telegrMicos) son compen sa ~
dos. No todos los bancos ce ntrales ejecutan radas estas
actividades. Como sc muesrra .cn ta Tabla 11.6. en Espa~
na y en [os palses seleccionados de America Latina . [as
funciones de cmision de billetes, supervision del sistem a
de pagos y de agentc del gobicrno son com unes a IOdos
los bancos centrales. Sin embargo. los bancos cemralcs
nacionales de CSIOS pa ises se diferencian en eI grado de
imp[icacion en b direcc ion del sistema de pagos y en la
superviSion del sector bancario. En Argentina la su perv i ~
sion del sector banca rio cs IIcvada a cabo unicameme pa r
eI banco cemra!' mientras que en Espaiia la supervision
es compartida co n onos organ ismos pliblicos. Hay pa ises, co mo pa r ejcmplo Ch ile. Mcx ico. Colombia y Ve~
nemda. ellt re Olres. donde [a supervisi6n es desarrollada
par una cntidad d istinta del banco central.
Otra fun ci6n imponante de un ba nco central es la de
condueir la politica monetaria, Dc nuevo, los bancos
ccorrales difierell en cI modo que manejan las polit icas
monetarias. La Tabla 11 .7 resume estas d ifcrencias para
[as paises de la UE. Observesc que d isti nguimos dos fo r~
mas de co nducir [a polleica mon eta ria: operando en cI
mercado finan ciero nacion:ll (po r ejemplo, co mprando
o vendiendo bonos en cI mercado secunda rio de deuda
Tabln J 1.6.
I. DefiniciOn y ejecuci6n de Ia poIftica moneta1ia

2. Instrumentaci6n poIitica dellipo de cambia
3. Servicio de tesoreria del gobiemo
4. EmisiOn de bittetes
5. PromociOn y estabilizaci6n del sistema de pagos
6. SupelVisiOO Ycontrol de enticlades financieras
7. Asesoramiento al gobiemo
Fuente:
ElataciOnpr~.
publica a cono plaza) y opcr.lIldo co n bancos ind ividuales (por ejcmplo mediante d prcHa mo a lin ilHermcdiario finan ciero en Ia venranilla de descuemo). Una (ercera
opci6 n impl ica operar en elmcrcado de ripos de cambio.
Posponemos Ia discusi6n de es tc PUTHO hast:! d proximo
capitulo. Ahara queremos cenrrarnos en los in s trllmen~
toS nacionales para cI conrrol de la camidad de dinero.
Para e1lo. vamos a analiz.-u cI balance de lin banco ce n ~
(ral; concretamcllte, eI del Banco de Espaiia.
EI balance del banco central

La Tabla 11.8 muesrra eI balance del Banco de Espana al
fi nal de 1994. Las prin c ip~ l es panidas del activo son las
337.000 mi llones de pesetas en oro. En cI pasado,

cliando la mayo ria de los pa ises esraban en cl patr6n
oro. las variaciones en la cantidad de oro rcsu[taba n
principal mente de las operaeiones efccruadas con

orros bancos centrales. Ahora los cambios se dcben
principalmcme a..aj usrcs en d precio oficial del oro.
Dercchos sobre organ izacioncs imcrnacionales:
146.000 millones sobre d Fonda Monerario Inter~
nacional. y 968,000 mi lloncs sabre cI Instittuo Monetario Europco (en reIacion con cI Sistema Mone~
(ario Europeo).
Activos extranjeros por 4.290 mil milloncs. Estos
son saldos en los bancos extra njeros, rcnencias de
acti vos cxtTanjeros. billercs y monedas.
Presmmos a enridades de crcdito por 5.949 mil mi ~
1I0nes. Estos son los prcslamos solici tados por las
ellt idades de deposito mediante opcraciones con
paclo de recompra y en la vcntanilla de deseuento.
517.000 millones en tftulos. Estos son p r in c ipa[ ~
mente ritulos de deuda publica emiridos por d T esoro Publico espanoL
Papel del banco ccrural
Algennna
Ccbnbia
Chi.
Espana
Mexiro
Venezuela
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
No
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
No
No
No
No
Si
Si
Si
Si
Si
No
Si
La illtt'rlllrdim'ioll jilltll/(irm
litb/II J/ .7.
221
Opcraciones de politica monelari:J del b:Jnco cCllIrai
GR
IRl
RU.
II
111
111
111
111
111
111
111
111
111
1. Operaciones en el mercaclo nacional

1.1. Grado de utilizaci6n
1.2. Uso de pactos de recompra
1.3. Grado de discreci6n en Ia determi1aci6n de Ia cantidad de iquOe' olrecida
1.4. Grado de discrecion en Ia determinacion del coste
de Ia liquidezofrecida
1.5. Capacidad para inlluir en los tipos de mercado
111
111
III
111
111
III
111
111
111
111
III
III
III
111
111
111
I
III
II
111
111
111
111
111
111
111
III
111
111
III
111
III
111
II
111
/II
II
/I
111
2. Operaciones con intermediarios individuales

2.1. Grado de utilizaciOn
2.2. Graoo de discreci6n en \a delermi'laOO1 de Ia cantidad de I~uide, oIrecida
2.3. Grado de discretion en ta determinaciOn del coste
de Ia liquidez-olrecida
2.4. Capacidad para inl'uir en los tipos de mercado
_.
111
111
111
II
111
II
/I
0
0
/I
0
0
111
0
0
/I
II
111
111
111
II
/I
111
/I
I
III
0
III
0
0= moo:I =limlIado: II =inlermedio: III =extenso.

Fuente: Paooa-SchiI:wa and Saa:anarri (1992).
Ohscrvese que la cifra mas alta que Figura en eI activo

del Banco de Espana se rdiere a los prescamos a los bancos nacio nalcs_ Esro no es ciefro para lodos los bancos
cemrales. Par ejcmplo, la parrida de activo mas imporlantc de la Rescrva Federal cs b. de los litulos d c dcuda
publica de Esrados Un idos. A diferencia de mllchos
arras bancos cemrales. la Reserva Federal parricipa de
una forma limi lada en la concesi6n de crcd iros al secwr
privado.
EI pasivo del Banco de Espana incluye las siguiemes
panidas:
Tabln 11.8.
Billeres y monedas en circulaci6n (efecrivo) par

7.164 mi l millones. En b acrualidad estos bill eles
son la linica form a significaliva de efecti vo en eirCl!laej6 n.
937.000 millones en deposi ws de emidades de en!dilO. Esros eomprenden principalmenre cI minimo
de reserv:1S requcridas :1 las entidades de deposito.
Mienrras en algunos paises esros depositos no esra n
remunerados. -en OIros si rcciben interests.
2.058 mi l milloncs de dcp6silOs de las AdministTaeio nes publicas. Esros depositos los form an las
B:Ji:Jnce del Banco de Esp:Jfl:J. diciembre de 1994 (miles de milloncs de pcsc[as)

Pasivo
Activo
Oro
PosiciOn neta FMI
Derechos en ellME
Activos ex1ranjeros y derechos sobre instituciones ex1ranjeras
PreslamoS a enlidades de creorto nacionaIes
Titulos
Otros activos
Tolal activo
FIJetlte: BoIelin Estm1isti:o. Banco 00 Espana. abri, 1995.
337
146
968
4.290
5.949
517
2.792
14.993
7.164
BiDeles y monedas en drculaci6n

DepOsitos de enlidades finaneieras
DepOsitos de las MPP.
DeJx)sitos de olros agenles
Pasivos ex1eriofes
OIros p3sivos
937
2.058
97
611
4.424
245
BenefJCio
Total pasivo
14.993
222
!1"(lrrOI'colwmitl
cue ntas:1 la visla del Tesoro}' de las CO lnunid;1,des

Autono lllas llIC asi 10 ha}'an solici(:1<1o) Illantcn idas en eI Banco de Espana. Esto es parte de los servicios de resorcria prcstados al gob ierno quc mencianamos con ;1,nlerioricl;1,d.
EI 100ai de b il b es }' mo ned;1,s en cireulacio n, y de deposims de las cmidades de credito (8. 101 m il m illones
d e pesetas) se denom ina b ase m o netaria 0 dinero de
ah a paten cia (a lgullas veces MO). Esra suma representa
eI tOlal de los pasivos monera rios del banco centra l (exduyendo aqud los mant enidos por las autoridadcs Pllblicas 0 los depositos extr.mjeros). AI fin al de 1994 , d 83
por l Oa aprox imada mcnre de Ia base monetaria tOmaba
Ia fo rma d e efecrivo en Espana. En esc mismo ano, p;1,ra
cI caso de Mex ico y Chile, la base monecaria (Omaha Ia
for ma de efectivo aproximadameme en un 85 por 100 )'
un 91 por l Oa, respecriva mem e.
El control de la base monetaria

Las o peraciones de mercado abierto
En la mayoria de los paises industrializados, las operacio nes de mercado abieno se han convenido en eI prin cipal instrumento para controlar la base mo neraria. b s
au coridades mon elarias expresan a menudo Sll po lftica
monelaria en lerminos d e agregados monetarios. EI
agregado objetivo ha vari ado desde Ia estrecha IvfO (en el
Rei no Uo ido) a Ia amplia M4 0 ALP (en Espana)? Durante la dccada de 1980 la mayoria de los ba ncos centrales han restado cnfasis al o bjetivo en lerminos de agregados monetarios y han exprcsado su po lit ica en terminos
de un conjunro de indicadores economicos, por cjemplo
Ia rasa de inAacion 0 eI tipo de cambio. Con indepen dencia d e los agregados empleados ell la fo nnulacion de
sus politicas, eS(Qs objetivos se logran conrrolando eI
co mpo rramicllto d e los agregados mo net:lrios dirccramente 0 a traves de cambios en los ripos de intercs a
cono p lazo 8.
COOlO veremos mas adelanre, podemos relacionar eI
co mponamiento de los agregados monerarios mas 1mp lios co n cambios en la base monelaria y, por ranto, con
las opcracio nes de mercado abicrto. Hay dos tipos p rincipalcs de o peracio nes d e m ercad o a bierto: a ven d miento 0 con pacto d e r-ecompra. Una compra (vema)
a vencim iellto cs una compm (vema) de u na vez para
sietnpre de li n thulo en eI nterc.1do. Co n un pacta de
rccompra, en eI momento de la compra (vema) del tlmlo
d banco cent ra l K ucrda co n d vendcdor (co mprador)

realizar Ia opcracio n CO lllraria d espucs d e un periodo de
ricrnpo especificado por adelarllado (normalmcnl c IllU )'
cono , algunas veccs Ian con o como un db). Podemos
pcnsa r en un pacta de rccornpra como lIn a sllcesi6n de
dos operacioncs a venci micnro opuestas. As! que, en la
siguienre exposicion nos cemraremos en las operaciones
de mercado abierto a ve ncimielHo.
Vea rnos co mo afeclan las o pcracio nes d e mercado
abicno a Ia base monctaria. En cl casu de ulla compra en
eI mercado abieno, cI banco central extiende un cheque
para co mprar por ejemplo, dllllos del Estacio por valor
de 100 millones d e peselas. Supo ngamos que eI vendedo r d e los bonos cs u n hipotctico ban co colllercial, l1amado Banco Iberoamericano. (Llcga riamos a las mismas
co ndusiones si cl vended or fuera una eco no rn ia domesrica 0 , 10 que es mas probable, una gmn empresa.) EI
ba nco ccrural abona a eSlc banco 100 rni llon es de peseras
mas de rcservas que se anotan en cl banco cen tral. Aho ra
los balances de situacion del banco central y del Banco
Iberoamcrica no cambian co mo mucslra Ia Tabla 11.9.
O bscrvcse que cI banco cen tral ciene 100 mill ones nds de
aClivos en forma de bonos del !:.stado. Esta Cl ntidad cs la
co mrap:m ida del mil 1611 adicional de pasivo . que sc reOe;a
en una mayor camidad de depOsiros d e las iusciruciones
deposirarias (en este oso, cI Banco Ibcroameriono). Por
ranto, eI Banco Ibcroa mericano ticnc 100 rni llones mas
de activos en forma de depositos en el banco central , pero
100 millones menos d e bonos del Esrado, que forman
pane de Ia orrera de prCsramos y rinrlos d el banco.
Los balances de situacion de la Tabla 11.9 no so n los
defi nirivos, ya que probablemente eI Banco lberoamericano no dcsea tener en eI banco ce ntral 100 rnillones
Tllb/II J 1.9.
Efec{Qs sobre d b:lbnee del banco cemral
y las cniidadl'S de dep6siw de una compra de bonos
del Estado en cl mercado abicrto
Activo
Pasivo
Banco central
Ti1ulos del Estatlo
+100 millones de pesetas
DepOsitos de las entidades

de depOsito
Banco lberoamericano
Prestamos y titulos
- 100 millones de pesetas
Dep6silos en eI banco central
+100 minones de pesetas
m:is de rcscrvas quc no gCllcran interests. Pero dcjc/lloS

por un mo mento Cst'3 cUCSlion para CCl1I ra r b atcncion
en cI componamielll o d e Ia b:lSC mon eta ria. L1 compra
de dru los en d merodo abicno que se
IllU CSlf:l e ll
Ia
Tabla 11.9 el eva ]a base moneta ria en 100 milloncs de

pesetas. SIC increm ento sc m:llliflcsta iniciallllclltc en
100 millones de pesetas :ldiciona lcs de rcscrvas de las

clHidadcs d e deposito en cI banco central. O bservesc
tam bien que lI na vCllIa de (trulos en cI mcrcado abicrro
descncadcnarfa cI proccso in vcrso. Si cI ba nco central
vtnde 100 millo nes de pesetas d e bonos del Estada, la
base moneraria dismi nuira en la misma cuantfa.
En algu nos paises, co nin por cjcmplo AJemania, Espana, Esrados U nidos y M ex ico, las opcracio ncs de mercado abicn o s610 sc rcali7..1n CO il aClivos cmil id os por
cntidadcs publ icas, m icnrras que en olros, t:lles co mo
Francia. Japon y eI R~i l!o Unido , estas o pcrac i Qn~ sc
reali zan tamb icn ca n letras de ca mbia pri vadas, ce rtiflcados de d eposi to y papel comercia!' Esw ca mbia poco las
casas si d banco cent ral riclle bo nos privados cn lugar de
deuda publ ica. En cste caso, cI sector privado termill:uia
leniendo mas deuda publica pero deberi:l, par tanto,
mas al banco central. Este tend ria m:1s derechos sabre eI
sectO r privado pero menos sabre efTcsoro. En co njun to.
no variarfa la posicion neta del sector pri vado , del banco
cen nal y del Tesoro.
Prestamos a las entidades de deposito

EI banco cent ral lambien puede col1troiar ]a base monetaria aherando la camidad de p rcstamos co nccdidos a las
entidades de d eposito . En estc caso, cI bailCo ce ntral
pued c mod ihcar la [asa de descllellto 1I Ol ros aspectos de
su politica crediticia para inducir a las entid adcs d e deposito a sol icirar una cantidad nl:lyor 0 mello r de prcsramos en la venmni lla d e dcscuclllO. Dura lHe la d ccada de
1980 la imponancia de la vem anilla de dcscllem o dismi nuy6 y las operacio nes d e m ercado ab ieno se co nvin iero n en d principal instrumento d e la politica Illonetaria.
En la actualidad son muy pocos los paises que aun ponen d enfasis en las operaciones de descuento. De hecho , solamente Japan , entre los paises d esarrollados, Ul iliz.1 d e form a intensa este ripo de operaciones.
Supo ngamos, por ejemp lo, que cI Banco Ibcroa mericano decide pedir al ba nco cemml otro prcsramo de 100
millo nes de pesetas. Ell esc caso, eI banco central rcgist ra
eI prestamo de 100 millo nes de pesetas concedido 31
Banco Ibcroamericano y ;1I10r3 en la Cllenta de csre banco 100 millones de pesetas cn depositos. 5 i eI Banco Ibc-
roamcri ca no 5e li mita a manl cncr estos depos itos en d

banco cemral (ral vez debido a que dc 10 conrra rio se
quedaria ca n menos rese rvas rC(luericb s), entoll ces d ba lance del banco cent ral y del Banco Iberoarnericano
Illucst ranlos cambios que indica 1a 'r abla 11. 10.
Obscrvese q lle los 100 mi llo nes de pesetas adi cionales
p rcs,ados a las em id ad es de d eposito apa recen en cl activo del banco cent ral. Almismo tieml'o, en d pasivo aparece un aumelHo de los deposi tos de las elHidades de
deposito de 100 millo ncs de pesetas. Los libros del Ba ll co Ibcroamerica no muestran los cambios correspondienICS. L1 concl usio n principal a teller presellte es que, al
igual que ames, Ia base moncra ria all menta en 100 mi1I0nes d e pesctas.
Es imponantc darsc cuenta de que un aumenw de los
prcst":l mos obten idos par las enlidades d e deposito en Ia
vemanjlla de desellento cs esencialmcllte 10 mismo que
una compra de drulos par pa rle del banco centr..11 en el
mercado abieno. En am bos casos alllllenta Ia base ITlOlIel:l ri:l. 1-1 u ll ica diferencia csr riba en que en el easo de Ia
com pra de mercado abierto cI banco cent ral aeaha leniendo mas bonos del Est;ulo, mientras que ell d caso de
los prestamos en Ia ventani lb de dcscucnlO cl banco ce ntral :leaba [eniendo un voiulHen mayor de prcstamos
collcedi dos a las insriruciones dcposirarias. Por tan to, eI
B:lIlco Iberoa merican o term ina reniendo menos bonos
que cI ESlado en cI primer caso, y nds deud:t con cI
banco central ell d segundo. En con juntO, la d iferellcia
eq ui va le a ulla sllsri w cion por parre del banco central de
sus tellencias de bonos del Estado po r dcreehos sobre un
ball co priv:ldo. Pero como ya hemos scii:1 laJo allles, eslOS cambios no tienen gra ndes consecucilcias. L1 unica
di fercilcia signiflcati va se reherc a Ia sllbvenci6n q ue cI
banco central concede a las em idades de d eposilO, pll CSEfectos sol>re cll>alanc.:e del banco central
y bs ellIidades de depOsito de un prL"S tamo del banco
central a traves d e la vent an ilb de d CSC ll e l1l 0
1(1""1 I I . 10.
Activo
Pasivo
Banco cenlral
Preslamos alas entidades

de credito
+100 millonesde pesetas
Dep6silos de las entidades

de dep<iOlo
Banco lberoamericano
DepOsitos en el barw::o central
+100 millones depesetas
PICstamos del baoco central
+100 minones de pesetas
224
/I;/lIrrOtcOIlOJ/litl
que eI ripo de dcscucmo sucle scr inferior al tipo de

interes dc mercado.
Los economisr:\S suclen afi rmar que las mod ificacioncs del ripo de descllemo son importalHcs no solo por Ia
infl ucncia direcra quc cjerccn sobrc los prCstamos, si no
tambiell porque alluncian las inrenciones del banco central. A largo pla1.O eI banco celHral mod ifica eI tipo de
descucnto para que cSle sea acorde con las variaciones de
los tipos de intercs de mercado. Par tanto, 13 mayoda de
las modificaciones del tipo de descuento so n reacc~ ones
ante las ~ariac iones de la economia y no 31 reves. Pero eI
momcntO en quc sc modi fica y la magnitud de la modifi caci6n quedan a discrecion del banco cemra!' Es posible que algu nas dc esras modificaciones sean un a lui l
indicaci6 n del co mportamiento futuro de Ia base monetaria. Si n embargo, hasm ahora nadic ha demostrado que
his v~riaciones del ripe de- descllellto puedan ayudar de
hecho a prcdecir la magnirud futu ra de la base monetaria
ni de otras va riables economicas. Por tamo, Ia sugerencia
dc que I=!-s modificaciones del tipo de descuemo tiencn
un I<efecro a nun c i o~ cs una idea intercsante que esra por
demostrar.
M uchos cco nomisras piensan que eI banco central deberfa dejar de subvencionar a los prcstatarios, cs decir,
deberia fi jar un tipe de descuento superior a los tipos de
intercs de mercado. Naturalmente, si fu era de hecho un
ripo penali7..ador tend ria que ser superior al tipo al que
una insrituci6 n puedc acceder a otros credi tos. Pero en
esc caso ninguna instiruci6n recurrirfa al banco central
por 10 que esta o pini6n equivale a proponer eI cierre de
la venr3ni lla de dcscueIHo.
Dcsde eI pumo de vista del control de la base monetaria, 13 ex isten cia de I:t vent 3n ilta de descuenra no anade
nada a las operacioncs de mercado abierto. Por tanto, cI
argumento en favo r dc la concesion de prcsramos a las
enridades de deposito por parle del banco ccmral equ ivale a plantearse la convenicncia de subvencionar a algunas insricucio ncs financieras, probablememe sobre todo
a las que tlencn dificulradcs.
to
La base monetaria y
los agregados monetarios
Hasta ahora hemos mosrrado como puede controlar cl
banco ccntrall a base monetaria. Perc ya hemos sciialado
que eSte podrfa ajusrar la basc para alca nz..1.r un dcterminado objetivo respecto a un agregado monerario, como
MI 0 Ml. Recucrdcse que estos agregados se definen
su mando divcrsos tipos de depositos a Ia ca nt idad de

efl.-cri vo ell Illanos del pliblico. Por tanto, para est udiar
la relacion entre Ia base monC(3ria y los agregados monetarios (enemos que co mprcnder cl compoftamiellto de
los depositos.
Volvamos al caso que Illuesr ra Ia Tabla 11 .9 en d quc
la compra de bonos del Estado en eI mercado abien o
d evaba Ia base moneta ria cn 100 milloncs de pesetas. En
lugar de examin:lf d caso dc un solo banco, veamos como afecl'a cst a co mpra al conjllnto de los intermed iarios
finan cieros. La Tabla 11.9 mllesrra que en eI paso 1 estos
intermediarios lienel1 100 millones de pesetas mas en
depositOs cn cI hanco ccntral , y 100 milloncs de pesetas
menos de prcstamos y thulas.
Suponga mos que los 100 millones adicionales de depos itos en d banco ce ntral constituyen un exceso de reservas que los imermediarios financieros no desea n tencr. Las entidades colocad n, por ta nto, estos fondos en
activos rentables. Concrcrameme supongamos que presra n 100 mi llones adicionales de pesetas a las economfas
domesricas. Sin embargo, los resultados sedan los mismos si los intermediarios compraran mas dtulos. En
todo caso, los receptores de los prcsramos rien en 100
millones adicionales de pesctas que suponemos que dcposi tan inicialmelllc cn un intermediario fina nciero. En
consecucllcia , cI balance de si tuacion de estos intermediarios expcrimclHad los cam bios que muesrra el paso 2
de la Tabla 11.11. En eI acrivo hay 100 millones adicionales de pesems en prcsramos y dtulos que contrarrestan
la disminucion inicial por Ia misma cuanda. En eI pasivo
hay 100 millones adicionales de pesetas en depositos de
los cli enres.
Los rcceprores del prCstamo probablemellte no desc:lran reller 100 millones adicionales de pesetas en depositos. A medida que gastall estos fondos, los rransferiran a
las Cllcntas de orras agemes. Finalmente, eI publico se
vera inducid0 9 a tener 100 millones ad icionalcs de pesetas en depositos en illlermed iarios fin ancieros a a COI1vertirlo en pane 0 en su localidad en efectivo (que los
intermediarios esra n dispuestos a proporcionar a los deposi(3ntcs). Dc momentO, dejaremos de lado esta importa me posibi lidad de convertirlo en efectivo. Por tamo,
lIegamos fina lmeme a la situacion que muesrra eI paso 2
de la Tabla 11.1 1. ..
Los 100 millones-adicionales de pesetas en deposiros
de los clientes c1eva n las reservas requeridas de los intermediarios fi nancieros. Sliponga mos, a titulo de ejemplo,
que d coefi cienre de reservas es de un 12 por 100. bs
reservas requeridas aumenfan ell 12 millolles de pcset:ls.
Pcro cn esc caso las instituciones financicras todavfa tic-
1-'1 iWrrllll,liruitJIl jilf(mri.TtI
1'11/;/11 11.11.
Efecto de las cornpras de bonos en d mcrcado ;).Uicn o en d sistCIl1;I li rullcicro
,,,_.. r"",,",~ (I~
ActMl
Paso 1:
225
Pasivo
AdiI'o
EC{,'I(g/lias Gbr.esti:as
Pasivo
Baoco central
Activo
Pasivo
Titoos:
IIep6silos de Os If:
t IrO rn1mes de pesetas +100 rnms de peselaS
PrestaiOOS ytitu!os:
-100
de peselas
Desilos eo el banco
"*"'"
,aU
+100 oms de peselas

Paso2:
Paso 3:
~,,_ylffiJlos
~~de cienl~:
+100 mI:res de pesetas +100 oms de peselas
PreslaiOOS yliM:Js:
+B8 oms de peselaS
~~ de c\ienles:
+B8 oms de peseIas
Dep6s~osen Os If:
+100
"*"'"
Pr".""de Os If:
de peseIas , 100 mIooes de peseIas
Dep6s~~ en Os If:
+88 rnms de peselas
nen 88 millo nes de pesetas (1 00 millones menos los 12

millones de pesems) de exccso de reservas, par 10 qu e
vuelven ;). coloca r estos fo ndos en acrivos remables, que
suponemos (lUI.' :tdoptan Ia forma de prestamos. C uando
'eI publico tenga incemi vos par:l m:mtencr cStos fo ndos
adicionales C0 l11 0 depositos lIegaremos 31 paso 3 de 1:1
Tabla 11 .11 en cI cll:l l ios prcsl:l nlos, rlwlos y depos itos
de los imermediarios habr.in aumentado Clda uno en
a rras 88 millones de peset:ls.
Si continuamos cs(e proceso, podemos observar que
los deposilOs de las insritllcio nes rinancieras 3Umelltall
en un clevado ml'iiriplo de la exp:lnsi6n de Ia base mont:
(aria. Concretamenl e. los dep6silOs acaban allmemando
en J 00 mi llones de pesetas x (110, 12) = 833,33 mi llo
nes de pcsems. En O tr:IS palabras eI aumelHo de Ia base
moncraria en 100 rn illones provoca li n aumento de los
deposilOs de 833,33 mil1 o nes. En cste momento, I:ts
rcservas rC(lucridas de los ilHcrmcdiarios fin ancieros
h:lbr.in aumenrado en 0 ,12 x 833.33 millones de pese
(as = 100 millo nes, es decir. Ia base monetaria adicional
se mancendd loda el la en reservas reqllcridas.
La expansion mUltiple de los dCpOsitos, asi dcscrira,
debe corregirse para dar c lbida en cI an:ilisis a 13 demanda
de efcccivo par parte de las cconom fas domesriClS. EI co
cieme entre cl ef('Ctivo y los depOsitos :l la vista plledc lOmar
valores muy diferemcs. Asf, para cI ano 1994, cn Espana
era del 0,72, en Mexico del 0,50 y en a lile del 0,42. Slipa.
niendo que cI valor de cste cocicnte sea 0,4 y q ue no varia cI
au-activo relarivo del efcctivo y los dep6sitos, pademos pre
decir que cI pliblico tendci 40 pesetas adicionalcs de efeeti
vo par Clda J 00 pesetas adicionalcs de dep6sitos.
Pri<_ de Os If:
t B8 ...... depeselas
Ll Tabla II . J 2 modifiCl cI :In:ilisis anterior para (ener

en cllema c1 efectivo. Aho ra. co n 100 millones de pesetas
adicio nalcs en cI paso 2n, cI publico acaba rcniendo in
cell(ivQS para (ener (3proxi madamellle) 70 mil10nes de
pesetas m:1.s en dep6sitos y 30 millones de pesctas mas en
efecrivo (si cI cocieme elHre d cfectivo y los deposilOs es
de 0,4). A medid;). que eI pub lico co nvier(e los depos itos
para obtener es(a camidad adicional de efectivo los intermediarios rinancieros deben consegui r CS t I.' efectivo rc
duciendo los dep6sitos que ticnen en cl banco central.
Por tanto, en cI paso 211 cI p:tsivo de las insriruciones
finaneie ras mucsrra 70 m illon es de pesetas mas en depo
sitos de los d ienres, mielll ras que Sll activo muestra 30
millolles de pesetas menos en dep6siws en eI ba nco cen
rral. O bscrvese quc aho ra las rescrvas requeridas han
:lllmcmado en 8,4 milloncs de pesct'as (0, 12 x 70 mi llo
nes de pesetas de dep6sitos) en luga .. de los 12 millones
de pesetas del paso 2 alHcrior. Pero las rescrvas tocales
s610 so n m:tyores en 70 millo nes de pese t;).s en lug:1 r de
los J 00 millones anreriores. Por tanto, cI exccso dc reser
vas es mayor en 61,6 millo nes de pesetas (70 millo nes dc
pesetas menos 8,4 millones de pesetas) c.n lugar de los 88
miUones de pesetas alHcriores ( 100 millones de pesetas
menos 12 millo nes de pesetas) . Los imcnncd iarios ft
nancicr96 (ermi nan leniendo menos exceso de reservas
co mo cWlsecucncia de la fil tracion de fondos hacia cl
efcctivo.
Por 10 que sc rehert: al banco central, los 30 milloncs de
pesetas adicion:lles de cfccrivo en circulacion corrcspo n
den a una rcducci6 n equivalcnte de los dep6siros de las
ins6tllcioncs. Como mucsrra cl P3S0 2ade b T:lbla 11.1 2,
226
AtfflCTOt'COliomii/
EfcclO de las cornpras de bonos en d merC:ldo :Ibieno en eI siSlelll:t fi n:tllcicro (i nduycndo 1:1. rcspm:sl:t del cfcclivo)
Tab/II 11. /2.
Inlem.nos finand<IOO II~

AcWo
Paso la:
ECOOOO!ias OOmesOCas
PaSl'O
Pamu
Adiw
Pres1alros ytitulos:
- 100 m.s de peseIaS
~tleOsW:
I 100 1Iibl~ Ii< pesaas
lleOoo en baoco
cenIt~
+100 IIl1oot:s de pesetas

Paso 2a:
PfI!Stamos ytitOOs:
lleOoo de dtenl~:
I 100 m.s de peseIaS t 70 m.s de peseIaS
~enOslf:
PleslalTKlS de k}51F:
~deOslf:
170 m.s de pesaas
1100 m.sll! pesaas
- 311 m.sll! pesolaS
DesilClS en eI banco
Electivo:
Electivo:
- 311 IIibtes de pesolas
l 3IJ mlkInes de pesolaS
t :KI milb1es de pesetas
Piisiamos Ym",:
lleOoo de dienl~
16/,6m.s II! peseIaS 144 m.s II! peseIaS
~looen"lf:
lleOoo en ,,'"
ceOOat
- 17,6m.s tie peseIaS
Electivo:
Electivo:
117,6miIonesde pesolaS
t 17,6 romsde pesetas
ceOOat
Paso 31.
PI'",,", de Os If:
161,6niblestle pesolaS
+44 m.s tie peseIaS
Ia base moncraria no va ria;
CSt:l se cnClIeIHra fo rmada

por eI cfcctivo mas los dcp6sitos que rienen las insti{Uciones flnan cieras en eI banco ccntraL Por ramo, Ia
base moneraria sigue siendo mayor cn 100 mi llones de
pesetas.
EI resta del analisis es igual , co n Ia salvedad de que en
cada una de las fases se fllrran algunos fondos hacia eI
efectivo. L'1. situaci6n fina l puede hallarsc mediame cI
siguieme co njunro de ecuaciones, en las que cI sfmbolo
.6. representa la variaci6n de Ia variable correspondienre:
8 (base monctaria) = 8 (reservas requeridas)

+ 6. (erectivo) = 100 millones de pesetas
6 (rcservas rcqueridas) = 0,128 (depositos)
6. (cfectivo) = 0,46 (dep6sitos)

ln trodlleiendo las co ndicion es segllnda y la {er eeTa en
la primcra, renemos que:
0, 126 (depositos) + 0,4.6. (deposilOs)
= 100 millones de pesetas
lleOoo de Os If:
-17,6mlkInestie pesaas
Despcjando la va riaci6n de los dep6sitos, obrenemos

los siguient es resultados:
8 (dep6sitos) = 100 millones de peseta5/0,52
= 192 millones de pesetas
6 (rcscrvas reql1eridas) = 0,4 8 (depositos)
= 77 millones de pcsetas
8 (reservas rcqueridas) = 0,126 (dep6siros)
= 23 millones dc pcsctas
Asi pues, Ia inco rporaeio n del efectivo altera espeetacularmeillc los resultados. Los dcpositos simados en los
imermediarios fi naneieros, en luga r de aumcntar en
833,33 millones de pesetas, rerminan aumenrando en
192 millones solamcnre. En general, la expansion final
de los dep6sitos cs mayor cllamo menor sea d cocienre
cnne las rescrvas y los dep6sitos (fijado antes en 0,12) Y
ClIant o menor sea el cociente entre eI cfcctivo y los dep6sitos (0,4 en eI cjemplo anterior).
Dadas las variacioncs de los depositos }' del cfcctivo,
podcmos averiguar c6mo afecm una operacion de mercado abieno a algunos agregados monetarios. Si nos fij:unos
exciusivamcIHc en los dep6sitos a la visra (que ricnen un
L(I imrrlllrdillcioll jillllllCirrtl
coefi cieme oblig:uorio de rescrvas de 0, 12), Ia variacio n de

MI ~ la suma de las va riaciones de los depositos y c1
efect ivo, es d(."Cir, los 269 milloncs de pesetas most rados
con amerioridad. Dado que un :lUIllCIll O dc dinero de alta
pocencia de 100 mi llones de pesetas da lugar a una exp::\[}si6 n de M I de 269 millones de pesetas, podemos decir
que c1 multiplicado r monctario (ci cocielHe ent re Ml y
Ia base moneraria) es de 2,69. Generalmenre, cll1luhiplicador monerario es mayor Cllamo menores son los cocicnte rcservas/dep6silos y efectivo/dep6sitos.
La T abla 11. 13 muestra cI nlultiplicador mo nctario
en 1994 para los parses sclcccio nados. La tabla tam bicn
mucstra d cocielltc cnrrc cI cfcctivo y los depositos. Los
mu hipl icadores mone{arios mas grandcs son los de Mexico y Espana. Estos paises ci enen Un:lS rcsefV"as bajas }'
bajos cocicntcs ent re d efccrivo y los depositos.
Ll na operacion de mcrcado abicno de Ll na ve'l para siem pre se encLientra cI tipo de imcres no minal de los :tctivos
rencab les, R, y eI tipo de imeres nomi nal de los dcposilOS, R". D ad0 que CStos [l"POS de "
Imeres
"
no "
Va fla n, Ias
cconomias domest icas )' l:ts empresas no ahera n las cantidaclcs rcales de ercctivo y de depositos que desean. Por
tamo, los resultados son coherel1lcs con las camidadcs
reales no alferadas de erectivo y depositos
Los inrermediarios fin ancieros ram bien rermin:w estando en Ia misma situacio n real en q-uc se cncontraban
antes de Ia opcracion de mercado abieno: no hay cambios en las camidades rcales de depositOs, resefV"as y presra mos y thu los de los im ermediarios fi nancieros. Si cstas
instit ucioncs solo tuvieran inicial meIHe reservas por
obligacion - por ejcmplo. lIll 12 pOt 100 de los dep6sitoS- las renencias fina les de rcservas sedan de nuevo
iguales ;l la cant id:td req uerid:t.
EFECTOS DE LAS MEDIDAS

ADOPTADAS POR EL BANCO
CENTRAL
EI volumen de intermediacion
financiera
~ illlerrm . diaci6n financicra. cs im portame porque ayuda a
po ner en COIH":tcco a pn.'Stararios )' presramisras, asi como b
r(:aiiz..1cion de rrans.1cciones. EI rcsulrado de este proccso es
la GlIlcidad real de dep6sitos y la c..1nridad real de prCsramos
y ciwlos quc ,ienen los imerrned iarios financieros. Podemos in cerpretar estas camidades rcales como un indicador
del volu men d(' mediacion fina nciera de una cco nomia.
EI volu men de intermediacio n finan cicra dcpende de
los benefi cios y los COS{(:s que compona. Como ya hemos seftalado antes, los bCll efi cios esr:i n rc1acionados con
l::t evaluaci6n efi cielHe de los presta mas, la di versificacion de los acrivos seglill su grado de riesgo y Sll venci miento y Ia ex isrencia de un volumen adecuado de depositos. Los COStCS co mprenden los gastos que entrafia la
gestion de los deposit os y los prcstamos, cI rcndimiento
dd capital invenido en Ia actividad de Ia intermediacio n,
las reservas requeridas y los costes deri vados de dudir las
rcscricciones que pesa n sobre los intereses de los dep6sitos. Si aumelHan eS(Qs costes, cabc predecir q ue habra
menos intermediaci6n.
La neutralidad de las operaciones

de mercado abierto
En d Cap[culo 5 vimos q ue en una econo m[a cc rrada las
operacio nes de mercado abieno eran neut rales. En concreto, tina variaci6n de lIlla vel. para siempre dc Ia base
mo netaria s610 provocaba respuestas proporcio nales en
cI nivd de precios y en otras variab les nominales. Esws
resultados 11 0 varran cuando se introduce la intermediaci6n finall ciera, pero hay que incluir como va riables nominales Ia cantidad de deposiros de los distinros tipos y
las reservas. En esc caso, observamos que eSf:lS magnitudes Ilom inales aume m:ln al mismo tiempo que las dem:is
variables nominales y propo rcio nalmente a Ia va riacion
de Ia base mon erari a. Una ope racion de mercado abieno
no alt era las cantidadcs reales de depositOs y n:se rvas, d
cocie mc encre los dep6sitos y cI ereceivo, d cocielHe elltre las rcservas y los dep6sitos, crc.
Entre las variables que no camb ian cuando se real iza
TaMI /1. /3.
Multiplic.1do r moncrario, 1994
Argen/ina" Cck>mbia
Multiplicadof mooetario
Ratio efectivo dep6silos vista
, Datos para 1993.

Fuente: lnlemaIionalFnanciaJSlaIisti;:s. FMI.
227
1,00
1,99
1,17
0.7
Chile
Espana
Mexico
Venezuela
1,53
1,48
2,0/
0,52 "
2,39
0,59
1,39
0,49
Supong:Hllos, ;1 modo de ejempl o, q ue cI banco central cleva el coeficiell1 e oblig:norio de rcscrvas. Dado que
los intermed iarios fin ancieros dcben tener m:is rcscrvas
no generadoras d e intereses por cada peseta d e depositos,
cstas instiw ciones tcrm inan pagando un ripo de im eres
mas bajo. R", por los depositos. L1S eco nomias dO lll cslicas tmnsfo rm an los depos itos en efectivo 0 cn act ivos
renrables y las instit llciones fi nancieras term in an tenicndo una ca mid ad real mello r de depositos y de acrivos. Es
dec ir, hay menos intc rmedi acio n fin anciera en Ia eCOl1omia. Observese que I\egariamos a Ia m isma conclusio n
si, en luga r de supo ner un incremento en las reservas
requeridas, supo nemos q ue au menra eI costc que tiene
para los intermed iarios fina ncieros Ia gestion de los depositos y los presralll os . De nucvo observamos q ue disminuye d volumen de inu:rmed iacio n fi nancier:.1.
C uando h:ly menos inrermediacion fi nanciem, resu lta
mas d iricil que Au),a n los rccu rsos h:lcia los inversores
cuyos p royCClOS tienen las mayores produc[ividadcs
marginales, 0 hacia los co nsumido res que rienen mas deseo de consurni r ho), que en el rutUTO. En am bos casos, cI
fu ncionamiento de b economi:t es menos efi cielHe. Normal mente esta pcrd ida de eficiell ci;1 se trad uce en un :l
reduccion de las cam idades agregadas del stock d e capital y de Ia p roduccion. Pero Ia princi pal concl usio n es
que cLJ ando d isminuye eI vo lumen d e inrermedi acio n fi nanciera es menos eficienre Ia asignacion de los recursos
a sus usos uirimos.
H asta cien o punto, los costes de Ia imermed iacion fi nancicra renejan los gastos quc conllL-va d control d e los
presla ra rios y b gesri on de los depositos. Podclll os conccbir CStOS elememos como pane de Ia lecnologia 0 d e Ia
func io n de producci6n que genera los se['vicios de in termediacio n. En esc elso eI vo lumen d e intermed iacio n resuitame riende a ser optimo dada esta tccno logia. Pero ,
co mo)'a hemos seiialado, los req uerimielltos sobre las reservas, la regulacion pllblica de los tipos de imeres de los
depositos. etc., devan ani ficialmeme los costCS de Ia imcrmediacio n. Una po!fl'ica mas restrictiva - por ejcmplo,
un mas alto cocficiente o bligarorio e1e reservas- tienele a
reducir cl volumen de inrermcdi acio n, 10 que hace que la
asignacion de los recu rsos sea menos eficient'c 10
La intermediacion financiera y cI nivel

de prccios
EI grado de in termedi acion fi nancie ra tam bicn pued e
esta r rcl acionado COil la d ete rmi nacio n del Il ivcl de pre-
cios . Pa ra co m p rcnd erlo. b:ISl: 1110 nOs ell nu est ro al1a lisis de b dete n uin :lCio n de ni vcl de precios ( ' 11 u na eco!lomia cerrad a de los ca p irulos antcrio rcs (Los resul tad os se rfan los mismos si se ['rata ra de L1na eco no m ia
ab icn a co n (i pos de cambio flexi bles. ) La condicion
clave es Ia igualacio n d e Ia deman da y Ia ofen a de dine1'0. Va mos a idcnrifi ca r el din ero con b base mo neta ria ,
q ue es Ia suma del efecrivo e n manos del plib lico )' las
rese rvas q ue licnen las instirucio ncs fi nancieras en eI
ba nco central. Supongamos que Cste co nrrola b cantidad no minal d e base moneta ria, M, median te o peracioIl es de mercado ab ierro, co mo hem os senalado antes.
En ese caso, cl p roccso de la int ermed iacio n fi nanciera
in Ouye en d ni \,eI de p recios,),a q ue afccta a b demanda rea l de base m o neta ri a, ,W"IP. Dada b canri dad nom inal d e base monem ria, rod o 10 que cleve b d emand a
real I)['o\'oca u n dcscenso d el n ivcl d e p recios. E.~ t C efecto runcio na exaC(3m elHe igual q ue los-autllenros de Ia
dem anda real d e d inero q ue hemos all:liizado en cap iwlos :l nlerio rcs.
Supo nga mos, a titulo de ejem plo, que cI ba nco ce ntral cleva cI coeficienre obl igacorio d e reservas de los depositos. Para una cantidad d ad a de dep6sitos cste cambio aUlllcnra Ia d emanda d e reservas por parte de las
en tidades de deposito. Po r ra mo, au rn elHa b demand :!
real de base moncr:lria.
Algunos efcctos ad icio nales sll rgen debido a que cI
:l lIlll enlO del coe fi cienre ob ligacorio de rcserv:\s liend e a
reducir cI tipo de interes de los depositos. Si las econom ias do mesricas convicrten deposiros en erectivo, la d ema nd;1 real d e hase monet:lrl:l ex perimema un mayor
aumen(o. (Esto es debido a que Ia d emanda de base moneraria va ria en Ia Illistll a cua nda q ue Ia demanda de
efectivo. r ero so lo en lIlla fraccio n d e Ia vari:lcion de Ia
cantid ad de deposi los.) 5i b s eco nom laS d o n H~s ( icas reducen los d epositos en f.1Vo r de los activos retHables, Ia
demanda real de base monetari:! tiende a d ism inui r.
(Esto es deb ido :l que Ia red uccio n de los depositos disrninuye la demanda real de reservas po r p:lne de b s ins(i(llcio ncs fin ancieras.) As! PUts. los ca mb ios de los :lCtivos de las ecoll omias d omesticas e/ltre los depositos, d
efectivo y los activos renrables p roduccn un efecto global
am biguo en Ia demand a real d e base mo neraria II .
Como consccuencia del efecro positivo d irecto prodllcido en Ia d emand:l de rcscrvas, podemos cstar casi segllros d e q ue un aumento del cocfi ciente o bligarorio de
reservas cleva la delll anc\:t re:l l de base moneta ria. Par:I
lIna Gl.nt idad no minal dada de base mo nelaria, d
aumento en 13 demallda.real de csta signi fic.1 q ue cI nivd
de p recios cae.
L(/ i ll/('rll/l'dillriQII jillllllrirm

His(orictnlclUc, los prineipale.~ cjcmplos de gr.lIldc.s variacioncs a corto plaza de Ia dcm:mda real de b:"lsc monct:lria han impliC:ldo Ia existcncia de crisis fln ancieras. Par l:"Into, merccc b pen:l consider.lr algunos dc CSIOS episod ios.
Los pinicos bancarios

Los bancos }' arras irlStiwciones finan cicras promeren
co nvcn ir sus depositos a Ia vista en efcct ivo inmedi:lt':lmente a su valor f.1 cial. NormalmelHe, estas insritllciones
mmbi cn cxtienden csre privilegio de co nversi o n il15(an(anea a los deposiros de ahorro, aunqlle para relirar dinero de es tOS liitimos pucden exigir legalmcme Ia notifi cacion par adclantado (norma lmellle un pla7.0 dc 30 dlas).
Sin embargo, los inrermed iarios no lienen suficielHe dinero cn efecrivo 0 dndos Hquidos para lucer frente :l Ia
conversion simuh:i nea de lodos sus deposilOsl2. Aun
cuando los crcd iros y liwios de su activo scan solvclHes,
las insriulcioncs fln:lncieras pucden tener diFicu ltades si
demasiados ciiclHcs descan liquidar sus depositos al mis1110 ciempo. Si eI publico comien:t.a a ('emer par la ct pacidad de llll b:lIlco P:lr..1 co nvertir sus dep6s itos en efectivo al valor facial, cada individuo fendr:i incencivos pa ra
ser cl primcro en acudir a convenirlos. Estos inCClUi vos
son cspecialmcntc gra nd es cuando los depositOs no ('lOui n
garanti7A1dos. C uando muchas personas inteman co nvertir sus depos itOs en efecl ivo al mismo tiempo se produce
una rerirad:l masiva de los bancosli. A veees cl banco
respo nde suspendiendo fempora lmelHe cl privilegio d e
los d cpositalHcs de convcrtir los depositos a Ia vis(:l en
ereclivo. C uando CSto ocmrc simuh:ineamenl e en mllchos bancos u arr:1S instintciones rlnancieras, dcci mos
q ue se produce un p an ico ban cario.
La car..lCrerisrica fundamental de un panico banca rio
es un aumcnto repemin o de Ia demanda de e(ecti vo y no
de dep6silOs. Ame esc :lUmeIHO, los b:1I1cos), arros inrermediarios cienden a clevar sus demandas de cxccso de
reservas y otras acrivos liquidas can el rln de hacer frenre
a las posibles demand as de erecrivo par pane de sus
ciicnces. En co njullto, los panicos bancarios provoctn un
aUlllcnro de Ia demanda real de base moneta ria: en pane,
en forma de cfectivo en manos del publico y, en orra
pane, en fo rma de reservasa e las insriruciones ftnan cieras. Por lamo, del an:i lisis :nuerior sc desp rendc que un
pan ico bancario produce dos ripos de cfectos. En primer
lugar, dificulta Ia imermediacion finan cicra, 10 que tiene:
consecuencias negalivas para Ia asignacio n eflciente de
los recursos. ConcreramclHe, es probable que disminllyan la produccio n y ]a inversion reales. En segundo lu-
229
ga r. a menos q ue aurnelHC significati\'amenfe b ca rllidad

nominal de base moneta ria , d aClls:ldo :lumenro de b
demanda real de base mo netaria prcsiona poderosamcnIe a Ia baja sob re el nivcl de precios.
Los panicos b:lIlClrios ocurri cron hasramc frecuentemcnte cn Europa y Esrados Unidos hast:1 Ia dmda de
1930. NormalrnelHc, cn los p:inicos allll1emaban los cociemes entre cI cfcctivo en manos del pt'lhlico y los deposi (Os bancarios dc un lado, y entre eI cxceso de rescrvas y
dep6sitos de Olro. Tambicn tcndfan :1 d is minuir los precios ), la acrividad econ6mict real. Es dificil. sin embargo,
diferenciar la influencia que los p:i nicos bancarios ejerda n
sabre Ia produccion y la que desa rrollan sobre Otras variables reales. EsID cs asi porque en cI sistcma mo nerario
existente en aquella cpoca una mala situacion economict
lendia a generar aUlom:ilic unenre crisis fin:mcicras 13. los
econom iSlas piens:m que csras crisis mmbicn comribu~'ln a
empcorar Ia SilU:lci6n eco n6mict real, pero no cs F.icil probar esra proposicion por medio de Ull an:ilisis cstadisrico.
Varias crisis banctrias en Europa mereccn ser mencionadas. En Ingiaterra, aqllclias co necradas con eI co lapso
de Overend , Gurney & Co. ltd . en 1866 yean la quiebra
de l3aring I3ros en 1890. En h alia, la relacionad a CO il los
problemas de la Sociel':l Bancaria Iraliana en 1907. Finalmente, implictndo a varios p:liscs, Ia que siguio al colapso
del ,Ausrrian Bank C rcd it-A llSl:llt en 193 114. L1s crisis
bancarias se han vislo contenidas en pan~ grac ia.~ al papc!
jugado pa r cI banco ccm ral nacional como prestamls13
en ultima instancia :lITaVeS de ]a vcnrani lla de dcscucnro.
C uando amenaz.1 una crisis fin ancicra, d presramism en
t'ririma illSlancia o frece preslamos gcnerosamelHe a las instituciones fin:lIlcieras a un lipo de descllcnro inferior al
ripo de inrerCs d e merCtdo. Dc hecho, cn los fres episodios mencionados las acruacio nes de los b:lncos cenrralcs
como presra misms en t'llrima instancia futron crllcialcs
para comener el panico y cvilar la expansio n de la crisis al
rcsta del sistema finan ciero, puesto que los p:illicos bancarios tienden a expandi rse r:ipidamclHc )' en algunos casas
pliedC impliClr a ciemos de baneos. Un ejcmplo de ('Sto 10
podemos comprabar en Ia no muy lejana crisis b:lIlcaria
argentina de 1985. L1 crisis se inici6 cuanda eI Banco
Central de Ia Republica Argentina anuncio que uno de los
bancos mas antiguos y grandes del pafs, eI Banco de !talia
y Rfo de ]a Plata, iba a ser liquidado. EI cierre del banco
Clus6 una retir:ld:l masiva d e efecrivo, no solo en Buenos
Ain.'S, d onde sc encomraba eI b:lIleo, sino cn todo c! pafs.
Ante esm sicuacion cI banco celHmlllivo que congelar 10 dos los deposiros par un pcdodo de 120 dias. Finalmcntc,
cI banco no fu c liquidado)' reabri6 ell junio d e esc mismo
ano 15.
230
A'fttrror('l)1I0mifl
Las cris is bancarias pLLcdcn se r debidas a multiples razo nes, como par ejemplo, a los efeclOs de :ljusees estructurales en la cconomf:l , :ll fraud e 0 mala gcsrion de los
direcrivos, a una inadecLlada supervision e inadecuados
podercs legales para rrarar a los bancos con problemas, a
las inrerfere ncias polfticas, a alt:ls [;Isas de infl aci6n, a
crrores en la polirica macroecon6mica 0 a fall os en I:t
estruClUra banca ria no corregidos a tiempo. En concrelO,
la crisis ba nca ria que en Espaiia sc produjo desdc 1977
hasta 1985 fu e debida ell parte al resultado de ajusles
eSHuccural es en b eco nomia como consecucneia de la
crisis del pelr6lco de 1973 y de Ia reduceion del rirmo de
crecim ienro economico de 1975. Tambien se debio ell
pa n e a la libcraliz:lcion del sistema bancario que perm irio la creac ion de /lluchos ba ncos nuevas. A wdo eS(Q
hay que ailad ir Ia limirada capacidad de aClUacion del
Banco de Espana, al no disponer ni de medios legales ni
humanos aprop iados para poder lIeva r a cabo Ia su pervisi6n y vigilancia ehca1.mente. De los 110 bancos existenres en 1977, la crisis afect6 al 52 por 100. 10 que signifl co mas del 20 pa r 100 del total de los deposims.
Para hacer frente a la crisis banearia d Banco de Espaiia creo en 1977 cl Fonda de Garantia de Depositos, al
que se incorporarol1 wdos los barlCos que operaban en d
pais. Si algun banco no queria panicipar, podia hacerlo,
pero perdla Ia posibilidad de fl nanciarse a rraves del banco central. In icialmelHe se ga ranriz:lba hlStl un max imo
de 500.000 pesetas por rilUlar (e n Ia acrualidad es de
Tilb/n 11. 14.
1. Fuente de Iilanciacm
2. Gantidad garanlizada
(mi., de ECUI
2.1. CoolpensadOOlolal
2.2. CompensaciOO parcial
2.3. Protecci6n extendida a
los depOsitos en
- moneda extranjera
3. AIcance de Ia iltelVenci6n
3.1. Ell caso de quiebra
3.2. IndepenO!eIltemente de
Ia quiebra
Privado
Privado
Privado
1 millon y medio de peselas por tiwbr). EI Foildo de

Ga rant ia de Depositos int ervino en 29 bancos en este
periodo. 10 que sign ifico cI 14 por 100, aproxi madament e, de los rccursos ajenos de la banca 16. L'l ex istencia
del Fon do de Ga randa de Depositos ayud6:l sliav iz..1.f Ia
cri sis y ha sido UI1 rnodclo para OtrOS paises .
Por ( :111(0, co mo aca hamos de mostrar, adcm:is del
banco ce ntral como prestam ista ell llhima installcia se
introdu jo orra med id a de seguridad para prevenir Ia expansi6 n dc los panicos bancarios. Esta nucva medida es
Ia crcaci6n de in.q iru cioncs que ascgurasen los depositos
en los baneos. C uando cI gobi erno ga rantiza cI rescare de
los depos itos, Ia ge nre pierde Ia m:lyoria dc sus ince nri vas para ret ira r sus fo ndos cuando no csdn seguros sobre la situac i6n de Ia emidad fln anciera. En consecuencia, se hace mas d ifici l que se inicie la retirada masiva
de fondos de lin ban co 0 quc los problemas dc lin ban co se cx ticndan a otros. Por ta mo, elimi namos de este
modo es ta princ ipal fucnr e de inestabi li dad de Ia demanda rea l de base rnonela ri a y, en co nsecllc ncia, del
nive! de precios.
No lodos los palses tienen un segura de depositos.
En Ia UE, por ejemplo, G recia y Portugal aun no tienen
1111 programa de pro tecci6n. de deposiLOs. Argclllina, en
abri l de 1995, imrodujo un seguro expliciw fin anciado
por los baneos, que csd lirn itado a cienos depositos y
hasta una cantidad dClerrni nada. Adcmas. co mo se
mucs tra en Ia Tabla 11 . 14 las fomus de pro{eeci6 n de
Fo rmas de pro{ccci611 dc d epositos
GR
IRl
PUblico
Privado
l'Iivado
57,3
19,5
Si
Si
No
y privado
30 %det (Seguro de 11,7
"p~al del depOs~os
banoo
aun flO
Privaoo
Privado
Privado
651 ,7
11,8
17,3
Si
Si
No
No
RU.
Privado
11,8
31,9
Si
Si
Si
No
No
No
No
No
No
Si
Si
Si
No
No
Si
Si
Si
No
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
Si
No
Si
Si
Si
No
Si
No
No
No
_1
has1a 111,3
M31. 13,0 75%deko
restantes
521,4
(Sejurn de
depOsitos
aun no
.-J
28,5
No
75%
FrJeIlte: PaOOa'ScIOOppa y Sao::oowIi (1992).
l..il
depositOs varian entre paises en terminos de Ia calH id:lCi

gar.ultizada y las cirCUllSlancias bajo las <jlle d segura Sl!
acnva.
En d Iado negalivo, la presencia del seguro de depOsitoS reduce d in centivo de b s insriwciones finan cieras
para emplea r b clluda necesaria en b acep13cio n de
presr:ullos co n riesgo. Este efec(Q surge porque Ia prima
de segurQ de lIna instilllcion no depende del riesgo de ]a
cartera de prestamos de esta instiruciOn. Algunos economistas dicen que csta actitud imprudelHc cx plica la alta
incidencia de problcmas en los prcstamos cotlcedidos a
los promoto res inmobiliarios, buscadores de peHolco y
gobiernos ex rran jeros. Por tanto, d segura de depositos
probablcmente ha rec mplaz.1do cI problem:1 de los panicos ban carios por e1 de una mayor insolvcncia de las institucioncs finan cieras.
RESUMEN
L.1S instirucioncs finan cieras lItili7A1.tl los fondos generados
por los depositos para conceder prestamos a las economias
dombtiCls, a las empresas y al Estado. Esta intermediacion entre los depositantes y los prcst:narios es lltil porque
pcnnite a los espccial istas fin ancieros evaluar y cabrar los
prbtamos. Ademas, cl proeeso erca diferelHes ripos de depositos que resulmn utiles como depositos de valor y
como medios de Clmbio. L-t definicion convencional del
dinero, Ml, comprende los depOsitos a b vista y cI efectivo en manos del publico. Par ramo, Ml intenta medi r
los activos que sirven dc mcdio comun de c.1Illbio.
EI vol umen de intermed iacion fi nanciera depende de
los ca stes de 1a intermed iacion que comprenden los gasros de Ia gestion de los dep6sitos y los prcsramos, los
rend imielllos del G.1pital invenido en la acrividad de intermediacion , la obligacion de tener reservas no generadoras de intereses y los castes de cludir las restriccio nes a
que esta n sorncridos los (ipos de intercs de los depositos.
Un aumento de estOS cosres - par ejemplo una subida
del coeficiente obl iga torio de reservas- reduce cI volumen de intermediacion finan ciera. Los efectos negativos
imtrlllrdi(lcioli jilllillciml
de Ia disminucion de Ia intermediacion incluyen una

mayor dificuhad para poner en COntacto a los prestararios y los presta mistas. Estos efecros ricndcn a Illanifestuse en forma de reducciones de las canridades de inversio n y de produccio n.
Los bancos ce ntral c.~ controlan cl tamano de la base
moneta ria (Ia suma del ef("Ctivo en manos del pliblico y las
reservas de las instituciones fina ncieras) principalmenre
por medio de openlciones de mcrcado abieno. Est'as operaciones normalmeme emraiian un intercambio entre Ia
base moneta ria y los drulos, principalmente bonos del Esrado. Los prestamos que reali7A
1 eI banco central a las instilUciones fi nancieras en Ia venranilb de descuerHo afeCian
a Ia base mo neraria de una forma sim ilar.
Un aUllleIHO de Ia base monctaria provoca una expansion multiple de los depositos y de los agregados monetarios, co mo MI. EI multiplicador monctario, qlle es eI
coeienre entre A11 y Ia base monctaria, es mayor cuanto
men ores sca n los cocie nres entre las reservas y los depos itOS y entre eI efectivo )' los depositos. EI Illultiplicador
moneta rio es mas aho en los paises donde las rescrvas
requeridas y eI cocieme entre efectivo y depositos son
m:is bajos.
Las openlci.o ncs de mercado abierto siguen siendo
nemralcs en d modclo: afeccan al nivel de precios y a
arras variables nomina les, pero no ahemn las variables
rea les (salvo la canridad de bonos rcales del Esrado que
posee eI sector privado). Entre las variables reales que no
varian se cncllenrran los cociemes deposito-efcctivo y de
los dep6siros-reservas.
Dada Ia c<lnridad de base motlctaria, cl nive! de precios depende inversamenre de Ia demanda real de base
mo net'aria. l-iistorica Olellle, las principales va riacioncs a
con o pbzo de esta demanda se han debido a los p:inicos
ban carios. EsTOS p;i ni cos sc caracrerizan par ruencs incrcmemos de Ia demanda de efecrivo par parte del publico y de b demanda de exeeso de reservas por parte de los
baneos. LI ex istencia de un seguro de depos itos reduce cl
riesgo de los p:illicos bancarios, pero ram bien allmenta la
(endeneia de las inslitueiones fina ncieras a conceder
prestamos de alto riesgo y convenirse en insolvenres.

depositos a la vista
depos'itos de ahorro
depositos a plazo
intermediarios financieros
231
banco central
reserva en meciJico
reservas (de entidades de deposito)
mcrcado interbancario
232
MlIrrl)(conomia
tipo interbancario 0 del mcrcado de dinero

tipo de descuento
reservas requeridas
exccso de rcservas
costes de la intermediacion
controles de capital
Banco de Espana
Banco de la Republica (Colombia)
Banco Central de Chile
Banco de Mexi co
Banco Central de la Republica Argentina

base monetaria 0 din ero de alta potencia
operaciones de mcrcado abierto: a vcncimiento 0 con
pacto de recompra
expans ion multiple de los depositos
multiplicador monetario
panico bancario
prcstamista en ulti ma instancia
Fondo de Garantia d e Depositos
seguro de depositos
11.7.
EI coefi cienre o bligato rio de reservas.

Supongamos que cl banco central cleva. d eocliciellte obligatorio de rcservas sobre los depOsitos a la viSla.
Repaso
I l.l.
11.2.
b)
c)
d)
(Que faClOrcs explican b d iferencia emre cl lipo de

imeres de los aCli,'Os rentables y eI de los depOsiros a
b vista? (Esd rclacionado un aumemo dc esta difercncia con una reducci6n del volumcn de dClrosilOs:>-
11 .3.
MUCSlresc que pam que un aumelllo de la base ll1onclaria vaya acompailado de Ull aumemo equivalellle de
b s rcservas y del cfcclivo en manos del publico, debe
producirse tina expansion multiple de los depositos.
(Cu:l mo aurnell1aria n los depositos si el codicielHe
obligatorio de rcservas fu cra de un 100 por 1OO ~
11.11.
( Por que la ex pecl:ltiva de que quebrJ.r:l un banco d:t

:t los individuos un incemi vo para converrir sus depositos en efect ivo? DernUCslrese que esta expcclati,'a
puede ser una profccia que se cum pIe por sf sob.
(Como reduce el segura de depositos la probabilidad
de que ocurra este fenome no?
11.5.
(I)
(Que considcraciones limilan la canlidad de exceso

de rcservas que licnen b s insliwciones financ icr:ts?
Expliql/ese por quc cl volumen dc rcservas pI/cdc scr
menor que el volumen de dcposilOs.
Supongamos ahora que cl gobierno eslablt:ce l lll

cocfi ciellle obligal0rio de reservas sobre a1go que no
tiene !lada que vef COil cl ~ d inero". EI cocfi cielHe podrh ser. por ejemplo. sobre los frigorificos: todo eI
que lenga un fri gorifico debe tener en el banco c(n1131 10 plas. en rcscrvas no generadoras de in lerescs.
(Como areela esta nueva polrtica a la demanda real
de hase monelaria y al nivd de prccios1 (Que OlfOS
cfcctos produce (por ejemplo, en el mimero de rrigorfficos)? (En que sc difefcncian cSlas respucsI:ts de las
da&ls antes en cl casu en que eI cocfieicnte de rcservas
se aplica ra a los depositos a la visla?
11.8.
Expliquese por que una reduccion del efccl ivo por

parte de las econo mias domcsticas en favor de los depOsitos a la vista eleva d nivcl de prccios.
EI tipo de dcscuemo y los pr6 tamos d el banco ccntral.

(C6mo depende eI volumen de prestamos del banco cclltr:tl de b rasa de descuelllo y dcl,ipo de inlerCs
de los activos renrables?
Supongamos que d banco cclllral reduce ellipo dc
<Icscuelllo y q ue aumcntan los prestamos que concede
Cste. (Produce csta medida los mismos efectos ell b economia que ulla compra de bonos cn eI mercado :tbicrto?
Los tipos de inten:s de las reservas mantenidas en el

Banco de Espaii:a.
Acltlal mente las rcscrvas que tiencn los bancos en eI
Banco de Esp:tna no gcner:tn intereses. Supongamos
que gcnerar:tll interest'S y que d tipo de illleres fuera una
fraccio n deldpo de imeres de los pagares de empresa. Si
Ia c.1l11idad de base monetari:a no variar:t, (como afcctarh este cunbio a 10 siguiemc:
a)
b)
c)
Discusi6n
11 .6.
(Como afecra e5la modificacion a la demand:t

real de base mo nclaria?
. (Como aft.'CI:t al nivd de prccios?
(Como afec[3 :t Ia camidad nominal de Ml?
(Que efL'Ctos reales produce cI aumelllo de las
reservas n.'qucridas?
d)
1")
11 .9.
allipo de interes de los dep6sil<J:s a 13 vina?

a ]a c l.luidad no minal de depOsitos a la vista?
al /livd de precios?
al volumen de inlcrmed iacion de la economfa?
a los bcneficios del Banco de Espana?
EI oro y la b:lse monelaria.
Supongamos que d Tesoro Publico de Espaii:t reciue oro dd eXlranjero por valor de 1.000 m illones de
pesetas. Los deposila en eI Banco de Espana, por 10
que la ctlelll:t de oro del banco celllral y los dep6sitos
VI il/termt'd/flciol/ ji1/(/liC/t'rII
que liene cI Tl-"Soro e n d b:lI1co cemf:ll :HJllle nr:ln
c:lda uno e n 1.000 m illo nes de ,x:sctas.
n)
b)
c)
cQuc Ocurfe can Ia base monelaria s i cI T esoro

tie ne los 1.000 m illones adicionales de pesetas en
dep6sitos?
cQuc ocurre si cI Tesoro gas!"a los 1.000 rni llones
adicio nalcs d e pesetas. por 10 que los deposiros
rccupetan su Ilivcl iniciaP
,C6mo puedc comr-urestar cI Banco de Espafia
cI efeclO que produce I:c entrada d e oro en Ia base
mo ne taria? (Si ado pta csta m ed id:., sc dice <Iue cI
banco ceIHral "eSH~ri li "l:I ~ Ia e mrada (Ie o ro.)
233
11.11 .
R('liradas ll1 :tSiV;lS de las instiluciortes fin:lll eiefa s.

En cste capiru lo he/llos analizado las rctiradas Illas ivas de los ba ncos. ( En que sc d iferencia d :m:il isis 5i
cSlas afL"Clan a Ol toS inrerlllL-diarios finan cieros, que
no ofrecell dcposi lOs a Ia v ista~
11 . 12,
EI seguro de depositos (oplal ivo).

H e t1los allali7.1do eI papel del seguro d e depositos,
que reduce d ricsgo de los p:inicos bancarios. Un
me ro (Ie CUl'Sliones si n resolver acerca de eSlc segura
mc rccen ser cons ideradas;
nu-
n)
L1 pencnencia .11 S iste ma de Ia Reserva Federal.

Hasta 1980 solo csfaban o bl igados a c umplir e1 coeficieme obligatorio de rcscrv;!s los bancos comerciales que
pen clled;!n al Sistema de la Rcscrva Federal. (Tambicn sc
prcsraba a las b.1ncos algunos scrvicios, como los de Ia Ulili1~1ci o n de Ia cam;!ra de cornpens.1cion y c1 acccso a Ia ventan illa de d cscue nro.) La penene ncia era optfi v:l para10s
bancos que te nJa n liccncia estata!' pe ro o blig:llo ria para
los que fe nian licenda fed eral. (En 1980 solo un 30 por
100 de todos los bancos cornerciales te nian licencia cstatal. Pero csras instilUdoncs represcmaba n un 55 por 100
de los depOsi tos l-"Xistentcs en los bancos comercialcs.)
L1 ptopo rei6 n d c bancos que ten ian liccncia estata l y
penenedan .11 Sisle ma d e Ia Reser"a Federal d isminu yo
de un 2 1 par 100 e n 1948 a un 10 par 100 e n 1980.
cPor que c ree que ocurrio eslO?
11.10.
b)
( Podrian las compaftias privadas prol>o rcio na r S3 lisfactoriamenre un segura sobre los dep6silOs?
,Cobrarian lambic n las compafiias privadas eslOS
seguros de acucrdo con eI grado de riesgo de los
beneficios de u na inSl iluci6n? (Que proble mas
puedc n surgir si eI Eslado ofrecc cI seguro pero no
l iene debidamente en cuenra d riesgo~ En te rminos m:i.s generales, (por que.cI S:q,'u ro de dep6~tos
cs un :irea ell Ia que debe illlervenir d Estado?
, Existc alg una ra1.6n que justifiq ue que cI Esrado
sc declique a ascgum r los depOsitos, pero no otr:rs
cosas como, por ejemplo, las obligaeio ncs de empresas? ( De hccho. cI go bierno federal de los Esrados Unidos ha asegur.ldo la deui.la de prcslararios
de dudosa solvencia --como la ciudad de Nueva
York ), Ia C hrysler Corporation- asi com o los
fo ndos privados de pc:nsioncs y las olellIas abiertas en sociedadcs inversor:rs en balsa.}
Notas
I.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Vbsc G oodh3f! (1 989), Ca pitulo 9, par:1 un:1 .Iisc usion.le Ius

argum ent05 ~ favor y ell conlra .Ie Ia regul acion Ilnanciera.
Par.l una exposici6n mas detalbda del ClSO blinoamc ricallO vCa'
se Martinez-Neira (1 99).
Los mcrcados primarios so n Itlercadus fill J lleicrus ell los qlle se
venden nuevas emisioncs de aClil'Os, bollOS r aceioncs. Los mer
cados secUlJ(larios son IllCrcad05 fin ~ n eieros en los que los 3Clil"os
emitidus prcviameme puroen :><: f reve ndidos.
Para un analisis m:is J etallaJu, veak Belt jarllin Kki n ( 1974).
EI problema d e la fah a de COmPClili" idad debido a una gr.m
n.ser'":! o bligato ria puede rcwll"er5e si cI banco cenlral pag:.ra d
lipo de imer6 de mercado rob re las rcscn'as re(lueridas.
Los o:<:onomistas ha n debatidu sobre 5i un banco ce ntral es un
d ernenro neecsario d e un sistem a fin anciero. Para una di scusi6n,
vease Goodhart ( 1989), C apitulo 8.
En la actualidad, t:Jmo en d Rei no Unido co mo en Espana no se
uliliz.an cstralegias de po lilio mon t taria con objetivos interme
di os cn u:rminos de un agrq;ado monelario, sino qu e: se emplean
d trategias bas.adas en d scguimiento direclO de objeti vos de inflaci6 n.
Para una discusi6n de los procedimient os de politio /lIoncI3ria
en 10$ principalc:s paises industriali1..ados, vease Batten n al.
( 1990).
Cumo 1110StrantOS en Ia siguiellte seeci6n, d incentivo se deriva

en d prCKn...: caw d e un nil'd de pteeios mas 31to.
10. En (wor Jd argumcnto de ' Iue b industri a financier::t debcrb:
eSla r IOtalrncm e: da rq;ub da, I'Case Fischer Black ( 1970) Y Euge.
ne I;ama ( 1983).
11. Para una d iscusi6 n mas detalbda de eslOS tipos de efL'C tOS, I"ease
Jam es Tobin (\97la, 1971b).
12. Por li'lliidbelllend cmos qU t h wnta ci rilb de lut acrilt) liene pocos
C05la. Asi, los bonos dd E.stado son liq uidus, peru In propit.(hd
inmobiliaria lOS rdativamt nte poco liq uida. Los prCstarlios que sort
COSIOSOS de ev-a1uar - !ala a)lno los que $C ooncc:clcn a emprCS3S y
ooJt5Umidurc:s locales-- puooen tambien ser poco liquidus.
13. Phillip Ggan (1965, pags. 26 y ss.) SOSlic:ne que los p:inicos
bancarios rienen imporlamcs element os que so n indepcndienl cs
de los Cl/llbios ell I~ silllaci6n ccon6m"ica. !lew Gary CorlOtl
( 1986) encuc ntra una a tro:<:ita rebcien enue las qui ebras de l'l1I praas y los panicos bancarios.
14. Una rcferencia d:lsica para b s crisis Ilnancieras C5 C harlt-s Kind Idxrger ( 1978).
15. U na exposicion mas delalbda puede encomrarse en Negri
(1985) y en Balifio (1986).
16. Para un c:s tudio profundo de b crisis banc:uia en Espan3, vl-asc
C uervo ( 1988).
9.
12
\ '.
Las relaciones monetarias

internacionales
En eI Capitulo 8 an:li izamos las imcraccioncs d e una
cconomia COil d rcsfO del mundo a tr:lVCS del an:Hisis de
los mcrc:ldos imcrn:lciona lcs de bicncs y de crcdito.
Ahara que y:l cstamos fam iliari7..1dos con cI sector moncrario interio r, cstamos prcparados para cxplorar Olras
imponamcs rdacioncs imcrnacionaks, aq uctlas dcrivadas de los rncrcados irucrnacionalcs de divisas. En cl Capitulo 8 no pudimos anali7.ar los tipos de Clmbia, pucstQ
que supo ni:lmos que wdos los paiscs urili7..,b:m una moned;! co m un, d d6l:tr, y q ue melos los prccios sc cxprcsaban en unidadcs d e csta moneda. Para analizar los tipos
de cambia, tenemos que imroducir d ifcrcnlcs tipos d e
moncdas (d6brcs, ),encs, Jll:lrcos, pesetas, pesos, elc.) y
pcrmitir que los prec i o.~ sc !ljen en cstas diferelltes unidades rnonctarias. En este capitu lo rcalil..ucmos las ampliaciones neccsarias para analiza r estas cuesiioncs.
Es imponanre seilab r quc, a pcsar d e no anal izar los
tipos d e cambia , en cI Capitu lo 8 inrrodujimos algunos
fac(Qres que inOulan en Ia balanza por cuenra corriente,
como las va riacio nes d e Ia rclaci6n real de imerca mbio.
L1S ampliaciones <jue reaiiz.1rcmos para incllli r los (ipos
de ca mbio no invalidar:in ningllna de esras conclusioncs.
Obscrva remos que algunos de los b crores que afccmn a
Ia ba l:u w.a par cucnra corricme tambicn alte..m los tipos
de cambia. Pero, los sbocks que lI evan a los pa ises a endeudarsc 0 a preSlar, seran los m ismos que hemos <:s tlldiado ames.
DIFERENTES MONEDAS
Y TIPOS DE CAMBIO
Supo ngamos, al igual <jue ell cI Capitu lo 8, q ue la ofena
mundial d e moneda imernacional es una c.1lHidad conscame, R. Seguimos sllponiendo que esta moneda se denomina en alguna unidad nominal, co mo cI d6br americana . y q ue eI tipo de intercs nomina l de ]a Illoneda
imernacional es cero.
En cI mundo real c.'lda pais emite y uti liza su prapia
moncda -d6Iarcs, libras, yenes, pesetas, pesos, etc.-
en lugar de milizar lIna Illoneda connill. Para tener en

cuema este hecho, supo ngamos q ue M' es Ia cantidad de
dinero nacio nal d d pais i y que esre dinero se m ide en
un idadcs moneta rias nacionales, por ejemplo. en pesetas.
Normalmenre, se su pone que cI banco cenrra l del pais
i tietle una ciena canridad de mo ncda inrernacio nal, H i,
y que em ite moneda nacio nal en una cu:i. mia M i. Por
tamo, tcndriamos un balance de simaci6 n simpl ificado
d e lin banco ce ntral co mo cI que Illuestra la Tabla 12. 1.
Los activos del banco central incluyen b moneda internacio nai, H i, los activos exteriores rcntables y los activos
ilHcriores rcnrables, quc induyen los bonos emitidos po r
eI Estado de esc pais. Lls renencias de activos interiores
rClHablcs sc d cnominan credito interior 0 interno del
banco central. EI pasi vo del banco cenual esd fo rmado
por la cantidad de moneda nacio nal , M i. (En Ia pract ica,
eI pasivo cambien co m prende los d CpOsicos que (iencn
las instiruciones fi nancicras en eI banco central, como )':t
hemos visto en el capitu lo amerio r.)
Tabln 12.1.
Balance si mptifl cado de un banco celllr.l1
Activo
Pasivo
Mooeda jnlemacional, H' ././

Activos exteriores lenlables
Activosinteoores renlabtes ,j
(clediloiflteoor 0 inlemo)
Mooeda jnl,rio!, M' ; /
EI niv~ 1 intcrior de precios del pals i, pi, ahara exprcsa

el numero de unidadcs d e moncda local - par ejemp lo.
peseras- que se imercambian pa r u na unidad d e bienes.
Comencemos examinando, de nuevo, una situaci6n en
la que los bienes p rod llcidos en rodos los pafses son ffsic:tfll enre idcnricos, en cuyo caso eI mismo producto se
vende a pi un idadcs d e una moneda (pesetas) en eI pais i
y a pi unidadcs de orra moneda (par ejemplo , marcos
alemanes) en eI pals j.
235
236
MflITOeCOllom;f/
Ahara dcbcmos introducir un nuevo mercado, l!am ado lI/(rclUlo de divism, en cI que los individuos inlercambi;tn b moneda de un pais por b de mro. Por cj('mplo,
los comerciallles pllcden Gunbiar ye nes japo nescs por
dobrcs amcrica nos. marcos alemancs 0 P CSC I::lS cspaflob s. EI mcrcado de divisas c!Hablecc los lip05 de cambia
ent re las diferenres monedas. Las moncdas pueden imcrcambiarse en mcrcados organizados como los mercados
de fUlUros )' opcioncs. Sin embargo, Ia mayoria de las
lrillsacciones de divisas se realiz.1.11 direclameme. a [raves
del tclefono 0 de lineas informaricas, par inlermediarios
fin:lI1 cicros. como los bancos com ercia lcs. los bancos de
inversi6n y los fond os de pensioncs. Par eSl:lS r.J.zones.
las rransacc i o~es de di visas [ienden a csrar co ncemradas
en grandes ce nrros financieros, ell los que los inrermediarios fin ancicros so n numerosos. EI mayor Illercado de
di visas es cI de Londres,..seguidQ por N ucv:t York y Tokio. EI volumen de transacciones que se realiz.1. en eSlos
mcrcados es enorme. En 1989, b cifra med ia diaria de
volumen de negocio era de 187.000 millones de d61ares
en Londres. de 129.000 millones de d6lares en Nueva
York y de 11 5.000 millolles de d61ares en Tokio'. Para
vcr eSl:lS cifras con nl<is perspecriv:t, considen:se que cI
merc:tdo de divis:ts de Lond res ncccsirab:t menos de Ulla
scma ll3 de trabajo para intcrcambiar mOll cdas en lIna
cant idad equivalentc al plB allllal del Reina Unido (que
era d(' 838.000 millollcs de d6larcs ell 1989).
Exislen dos grandes mercados de divisas: lin mercado
a1 contado (0 spot) y un mercado a plazo (oforwartl) .
En un mercado .11 comado, eI inrcrca mbio de mOllcdas
tiene luga r en eI misl110 dia en d que se acuerdan los
prccios y las ca midadcs de Ia [ransaccion !. En eI mercado a plazo. cI tiro de ca mbia y b ca midad de fondos que
van :t imerca mbiarse se dcterminan algllll tiern po ames
de la lransferellcia de fond os. La entrega real de fondos
se rc:lli1..1. tra.~ un perlodo de liempo especificado; 30 dias,
90 dias, scis meses 0 induso anos dcs pu&~}or ejemplo,
cl 2 de diciembre de 1996, se irHCrc.1mbiaban 129.89
peseras par 1 dolar en eI mercado al cont:tdo. de forma
que cada peseta valiaj}.0077 d6lares. Del mismo modo.
se inrercambiaban 1.542 marcos par 1 d6lar, de forma
que cada marco vaJra 0.648 d61arcs en eI mercado al
comado 3 En eI mismo dJa, se imerc.1mbiab:tn 130.22
pese tas por 1 d61ar en cI mercado :t plazo a 90 dlas, de
modo que cada peseta valfa .o.0076..d6Iares en el merc.1.do a plazo, para su entreg:t a 90 dias. IgualmelHe, se
imerca mbi:tban 1.533 marcos alernanes por I d6br, es
deci r. cada marco valia 0,652 d61ares cn cI mercado a
plaza a 90 dlas. Obscrvese que. mienrras en eI primer
caso (cotizaci6n de Ia pesc I:t respecro al d6lar) d d6br
estaba mas valo rado en cI mercado a plaw que en d

mercado 31 conrado. en el segu ndo (COli7.:1ci6n del marco
respeclO al d6lar) cI d61a r csraba mas valorado en eI mercado al contado. En Q(ras palabras, cI 2 de diciembre de
1992 cI dabr (enla una primllll plllzo respeclO a 1a pesela
y un desCIl(!mo II p/IlZO respeClo al marco . iguaim elllc, cI
marco Icnia una primllll plllzo y Ia pesera un desClIcmo It
plozo rcspecto al d6lar.1"
Los lipos de cambio de la peseta y del marco aleman,
ambos rt:speclO al d61ar de Esrados Unidos, dClerminan
d ripo de cambia emre Ia pesera y eI marco. Es decir. en
cI mercado al cOl) lado . can 129.89 peselas se podia COI11pr:u I d6lar que, a su VC'L. sc podia conveni r en 1,542
marcos. Por lanto, con 129,89/1.542 = 84,23 pesclas
se podia comprar I marco en eI merc..1do aI co mado. Par
talllO, cI tipo de cambio aI conlado (spot) entre Ia peseta y eI marco cra:de 84.23 pesctas por marco. (En b pr:icliea. los operadorcs r('"3li7.:1n csros inrercambios djreclameme y no a traves de d6brcs de Esrados Unidos.) Dc un
modo similar, padriamos calcu lar eI tipo de Cl mbio a 90
dias em rc Ia pesela y d marco cn eI mcrcado a plaw.
Sea r,; (Ia lelra griega epsilon) cI tipo de cambio al conlado rcspccto al d61ar de la rnoneda del pais i en cI periodo t. En olras palabras. E; unidades de la rnoned::. del
pais i (por ejcmplo. peselas) se imerc:tmbian por 1 d6lar,
o 10 quc es 10 mismo. cI valor en d6lares de una unidad
de la mOlleda del p:tis i (I peseta) es 1ft;. Observese
que till mllJor valor del tipo de cambio.
significa que
la moneda del pais i cs menos val iosa en d6larcs, ya que
para co mprar 1 d6lar se necesiran mas unidades de Ia
! \ moneda del pais i.
-;
Sca n E;}' Ii, los lipos de cambio efe bs Illon("(l:is de dos
.~ paises cllalesquiera. i y j. EsIOS lipos dcrerminan eI nu.... mero de unidadcs de cada moneda nacional que se inrer.!. cambian por I dalar en cI momento I. Par lamo, t; llni ~
;;: d:tdcs de Ia mon~da i (por ejemplo, 129.95 peseras)
:- pllcden comprar Ii, unidadcs de la moneda j (por ejemplo. 1,543 marcos). Podemos definir cI tipo de cambio
~" entre dos monedas cu:desquiera. i y j. 1:1. como cl nlUlle~ ro de unidadcs de la moneda 'i necesarias para comprar
:[ una unidad de Ia monedaj. Esre ripo de cambio es igual
a r}ei, (12~543 = ~pese(as por marco), 0 10
que cs 10 mrsmo. pVOft1la unidad de Ia moneda i pode~
mas obrener I:{' = d,/c; unidades de Ia moneda j.
L1.S Figuras t 2.1 Y 12.2 lUucsrran los ripos de cambia
al conrado de ocho moncdas (las de Alemania. Esp:tna,
Jap6n , Reina Un ido, C hile, Colombia. Mex ico y Vcne ~
zuela) respcclO .11 dalar america no corrcspondienres al
perfodo 1960- 1995. Por orro bdo, Ia Figura 12. 1b recoge los lipos de cambia de las monedas de los p:tises in-
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237
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1960
1965
1970
Espana
Alemania
1980
1975
,, .
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,,
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199<l
1985
Jap6n
Rcino Unido
(b) respeclo al marco aleman
600%
500%
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400%
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300%
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100%
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~'-
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... ...
'-'-- 100%
1960
1965
EE. UU.
1970
1975
Espafla
1980
Jap6n
Fuente: 11lu mati0l1nl Financial Stdtistics, FM I.

Figura 12. 1.
T ipos de cambio rcspccto al d61ar Y:l1 marco aleman, 1960- 1995.
1985
1990
Reina Unido
1995
j' , (
238
M arrOl'COllomitl
Chile. 1960- 1995
Colombia. 19601995
14.000%
ChiIe. 196/).1973(OOIafte}
12.000%
- (
CoIombia. 196Q.1975
(dcla!lc)
.om'.
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10.000'%,
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8.000%
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50% -
6.000%
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4.000%
./
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2.000%
0%
1965
1970
Mexico. 1960 1995
1985
1990
1995
MeJico. 1960-1901
(deIa1lc)
5.000%
'''"'
""
""'
""
""
' .000%
30%
3.000%
.....
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1970
1975
'''''
1975
1980
1965
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''"' rr'"'"" ""
2.000%
I
1970
1975
1.000%
J
1970
,,,
""' tr5%
10.080%
1965
Vl!'nellllll3. 196Q.1983
(<lela1kl)
35%
20%
BO%
1960
1980
6.000%
50.080%
20.080%
1975
Venezuela. 19601995
60.080%
30.080%
-;
./
1960
40.080"k
1975
1970
1990
1995
""
1960
'''''
.J
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
Fu(//u: Jll umaliollld Fillancia! SlIllislia. FM I.

Figura 12.2.
Tipos de cambio rcspccto al Jatar, 1960-1995.
dustrializados seleccionados (Esrados Unidos. Espana,

Japan y Reino Unido) respecro al marco aleman. Sras
fi guras muesrran la desviacian proporcional del ripo de
ctm bio en cada uno de los arias de Ia muesrra respcclO a
su valor en 1960. Can Ia ))'cepci6n del marco y del yen
japolles. rodas las mon<;,d1"s se deprcciaron considerablcmente respecto al d61ar duralHc cI pcriodo cOllsiderado.
Por ejcmplo, en 1960, un d6br sc inrcrcamb iaba por
60 peseras miemras que en 1 99~n neccsa rias 124,69

pesetas para comprar un d6b,,(Oe csta forma. Ia Figura 12.1a muestra que eI [ipo de ctmbio de la pescla rcs- _
pecto al d61ar aument6 en un 108 par 100 en[re 1960 y
t 995. Obscrvese quc, fOl11ando eI marco como rcferencia (Fig. t 2. t b), el tipo de ca mbia de Ia pesela rcspecro a
Ia moneda alemana aumenr6 ell un 509 par 100 durante
eI mismo periodo. (Rccucrdese que, en estc caso, lin
Las
r/lacioIlN
1//OIINtuias illfl'rl/tlciollld,s
239
I: I
aumcnto del tipo d e cambia signifi C:1 lIl1:1 pcrdida d e

valo r d e la peseTa en rd acion 31 d61ar 0 31 marco.) ".;l
Podcmos dcfinir cI tipo de cambia a plazo (jorward) de un modo si milar. Sea [/'+1:. cI tipo d e cambia a
plazo (rcspccro 31 d6lar) para eI pcriodo 1:1, de Ia mo ncda
del pais i. En el m~me nto f. se esrahlecc que f/'+A unidad es de la moncda del pais j (por cjemplo . r eSel3S) sc
imercambi acin por un dolar un pcriodo /1 mas tarde
(por cjcmpto , 90 dias). Si trahajamos con daros mcnsuales, poddamos cx prcsa r cI [ipo de cambia a 90 dias como
//r+3' cI
tipo de cambia a plazo a 3 mcscs. Del mismo
modo, podcmos defin ir cI (ipo de cambia a plaza entre

dos mon edas cualcsqu iera i r j. f,~+tJ.. med iante cI cociente d e sus respccrivos tiros de cambia a pbzo rcspcclO
31 dOIar.
L1. Figu ra 12.3 nos mucstra ohscrvacioncs mensua les,
d esde 1975, del descuem o a plazo a 90 dfas (expresado
como porccnraj e del corrcspondicm c tipo de cambio al
comado) de la peseta y del ycn rcspeclO al d6 lar. En ler
min os form ales, cl dcscuento a plazo con respcclO al
r,:}. ReCller
d 61ar viene dado par: [d:.t+J =
<[:"+3 -
dese q ue un valo r posit ivo del dcscllem o a plaw significa

que la moned a csta menos valorada si se ve ndc a plaw
que si se vc nde al co ntado. La Figura 12.3 Illllestra q ue,
d u ra me lOdo d periodo an ali zado, Ia peseta sc vendi6 II
d eSCtlfll l O can respec{o al d6lar en eI mcrcado a plaza.
Par cl co mrario, cl yen se vendi6 casi siemprc a prima, ('5
decir. ca n un dcscuc nto neg:n ivo. en cl mercado a plaw.
Mas adclanre, en em: capindo, se remos capaces d e ex pli .
car Ia difercncia de com po rtamielHo entre la peseta y eI
yen.
En las dos pr6x illlas seccion('s, estud iaremos Ia detcr.
minacion de los tipos de cambia . La fucrza fund amenral
q ue rclaciona d valor de dos monedas y que, par lantO,
determina d tipo de cambia , cs eI arbi trajc intcrnacio
n aJ. EI arb itraje imernacio nal rceoge las actividades de
compra y venta a Iraves d e las que los agentc:s eco n6mi
cos garantizan que los bicn cs y los activos semejalllcs tic
nen cl mismo precio, indepcndiencemente de la mo ned a
en la que es tt~ n expresados. Va anali7..1lllos una implica
cion del arbiuaje inrernacio nal para cI Illercado de bie
nes en el Capit ulo 8 : la ley del precio unico. En la sj
25%
20%
0
"-
15%
10%
u
"
5%
:;:
0%
ct
-10%
-15%
1975
19n
1979
1981
1983
1985
I Yenld6tar
FlImltJ:
1987
1989
B Pesetald6tar
Bolu lll Euadluico, Banco de Espana, c /merl1luiollnl Financial Slfll istin, FM L
Figura 12.3.
Dcscucnto a plalO a 90 dias (porccntajc).
1995
gllielllc secc ion arn pliaremos este concepto a un;1 si (U:lcion co n muchas monedas y derivaremos b Icy basica
del precio unico para los mercad os internacionales de
bienes: la patidad del poder adquisitivo (PPA). Sin
embargo, la ley del prccio llnico no solo se apl ica a los
bienes, sino rambicn a los acti vos. Par (anto, a cominuacion , derivaremos b. version de la Icy del pn::cio lmico
que debe mantencrse para los acti vos: la paridad de los
lipos de interes.
"
Linea de la PPA
'Ic----------------,(
EL ARBITRAJE DE BIENES
Y SERVICIOS: LA PARIDAD
DEL PODER ADQUISITIVO
Supongamos que todos los bienes so n comerciali'l.ables y
ffsicamemc idcllIicos. En esc case), eI resideme del pais i
puedc elegir la moneda local para co mprar bienes en cI
interior al precio P,' 0 interc:uubiar dinero por]a moneda del pais j , para comprar bienes al precio PI. Par cada
unidad de la rnoneda i, obtie ne !/ p/ unidades de bienes
en su pais. En eI mercado de di visas. o btienc r.{i = r.!lr.:
lInidadcs de la- moneda j par cada unidad de la moneda i . A conrinllacion, comprando al precio Pj, obticne
r/' (l / P:> = 1/ (1 PI) unidades de bienes. Pero, para
que las cosas tengan sentido , las dos opciones deben dar
como resuhado la misma cam idad de bienes. De 10 contrario, todo ellllundo querria comp rar bienes en cl palS
barmo y vender bienes en eI caro. Esta idea cs una versi6n de Ia ley del precio unico. un concepto utili"A,do en
eI Capitulo 8. Par tamo, debera verifica rse que
I/P/ = 1/ (G7- PI) 0, rcordcnando los tcrminos, que
rli,
= pi / pi
"
p'
(~),
( 12. 1)
La Ecuacion 02.1) nos dice que eI tipo de cambia

entre dos monedas cualcsquiera, Gf, es igual al cocielHe
entre los precios de los bienes de los dos paises, P//P!.
Esw condicion se denomina paridad del poder adquisitivo (PPA). Nos garanti"A
1. que eI poder adquisitivo en terminos de bienes de c.,da moneda es cI mismo, indcpendientemellte de d6nde utilicemos Ia moneda para
comprar los bienes. La Figura 12.4 muestra CS(3 rclaci6n. EI eje de o rdenadas mide eI tipo de cambio entre
las monedas i y j. EI eje de abscisas mide eI cociente entre
eI precio de los bienes del pais i y eI precio en eI pais j. L,
linea de 45 grados es la linea de la PPA, es decir, eI lugar
geometrico de los puntas en los que eI cocieme de los
dos precios es igual al fipo de cam bio. Si eI cociente de
Figum 12.4.
p,
Tipo de cambio )' PPA.
prccios aumenra d csde (PI/P1o hasta (p ,/pi )l' es dccir,

los prccios del pais i autllentan can respec(O a los del pais
j, eI lipo de cambio tij aumentad, cs dccir, eI valor de Ia
moneda del palS i disminuir:i.
Sea .11:' Ia variaci6n del tipo de cambio respecto al
d6 lar de la moncda del pais i, es decir,l::+1 Obser~
vesc que cuando .11'/ ti elle Ull valor positivo, ]a moneda
del pais i se vuelve meuos val iosa.. a 10 largo del {iempo en
relaci6n al d6lar; es decir, para comprar un d61ar, sc necesi(3 una mayor cantidad de Ia moneda del pais i. En
otras palabras, podemos deci r que la moneda del pais i se
deprecia res pecm al dolar a 10 largo del riempo . En call1 ~
bio, si 8 /;; cs l1egarivo,la moneda del pais i se aprf'cia can
cI paso del fiempo cn relaci6n al d6lar.
L1. condici6n de la PPA im plica que las tasas de variacion de cua lquier tipo de cambia, esran rclacionadas
co n las (asas de inflacio n de los dos paises. Si actual iza lllOS la Ecuaci6 n (1 2. 1) para d periodo t + I , y d ividimos esta expres i6n par ]a corrcspondiente al periodo I, obtenemos
t;.
,'i1+1/,,'
"
~ (I",+ 1/ 1").
.
(pi/I"
,+1 )
0,
definiendo las rcspcctivas tasas de inflacion, n i
61' '1 P' y rei

I
6P2 pi.
+ (6,'/,') -~
(I
n')/( I
+ rei)
( 12.2)
U na aprox imacion frec llentcmenre Uli li'l.ada de Ia

Ecuacion ( 12.2) es:
(12.2')
Lm r r/(lciolll'S
La aproxim:tcion sc oblienc si ignoramos cI (ermino

(81;Y/r.if) . rr/ , H!! rmi no q ue recoge el producto de las raS<lS
de variac i6n. ESle (ermino se aproxim<l <l cero si considc
r:lnlOS intervalos de riempo muy pequcilos. Las ECll<lcio
nes (12. 2) y (12.2') estabk"Ct=1l que euamo mas alra sea la
tasa de infl acion de un paIS, n', m;ls dcvada sera Ia !'as:!
de depreciacion de su moneda, 8 r. ij/eij. Esl'a ecu<lcion se
denom ina version relativa de la PPA , mientras que la
Ecuacion (I 2. 1) se dellOm ill:l version absoluta de la
PPA (en d sentido de que se rcliere 3 los niveles de pre
cios y de ripos de cambia en lugar de a las variaciones).
AI derivar las Ecuaciones (12. 1) Y (i 2.2) hemos Sll
puesto que wdos los paises produccn los rnismos bienes
comercializ.1bles. Por tamo, los precios P' }' p i se refie
fen a los mismos biencs comerciali7...,bles. Pero, en ma
eroeconoml:t, esta mos imeresados en los nivcles genera
les de prccios de los difcrcntes paises. y no [3 11W en d
precio de un bien espedfi co. Por el la, podcmos gener:tli.
z.u la [,PA pens:t ndo en P' y In, en l:ts Ecuaciones (12.1 )
}' (12.2), como en los precios de mercado de las cestas de
bienes prodllcidos 0 consllmidos en los paises i y j, res
pectivame me. En la practica, estos prec ios pod rian me
dirsc a traves de los defl actores del PIB 0 de los ind ices
lI/ol/t'/(l r iflS iI/Ur//f/C;OIlIl/n
241
de precios al consumo a :11 po r mayor. En cstC caso, Ia

PPIl indica que Ia rasa de variaci6n dd tipo de cambia
entre dos rnonedas depcndc del dircrencial de inflacion,
medido , por ejemplo, par b tasa de crccim iemo del dcfla c{Qr del PIB ent re los dos paises. Pa r ejemplo, si cI
nivel general de precios en Estados Unidos crece J1l :is
d pidamente que en AlclTla nia, cl d6 lar se depreci:n:l re.~
peclo al marco . Por cI conrrario, si 1a rasa de inflaci6 n es
mayor en Mex ico que en Espana. la pcscta sc apreciad
rcspccto al peso mcxica.no.
b Figura 12.5 nlllCStra b rel:tcion ent re b rasa de
inn aci6n y la rasa de depreciacion del tipo de cam bia
para 128 paises dU r.lnre cl periodo 1969.84 4 . EI eje de
ordenadas mide el bdo izqu ierdo de Ia Ecu:lci6n (I 2.2) ,
es decir, (uno mas) la rasa de depreciacion de c:tda rnaneda respec[Q al d61ar. EI eje de abscis:ls mide cI Iado
derccho de Ia Ecuaci6n (12.2), es dccir. los cociellrcs en
He ( lIIl O mas) Ia tas;) de inlbci6n de un pais y (uno mas)
Ia tasa de inflacion de Estados Unidos. En la Figura 12.5
sc aprccia una relacion posiriva clHre Ia rasa de deprccia.
ci6n del ripo de cambia rcspccto al d6lar de un pais y Sll
di fe rcncial de inflaci6n respec{Q a Esrados Unidos. Par
ejemplo, los prccios en C hile crecieron 17.000 veccs mas
1.000.000
100.000
oj
~
W
w
10.000
"~
1.000
:g
100
<
.~
~
10
10
100
1.000
Diferencial de inflaci6n respectO a EE. UU.
Figura 12.5.
IIlfhci6n y dcprcci:tci6n , 1969- 1988 .
10.000
100.000
1.000.000
242
NltlcroUO/lomit/
que en Estados Unidos durante estos 20 aflOS. En consccliencia, en 1988, un peso chileno tenia un valor en <16lares 25.000 veces menor que en 1969. Po r cl com rari o,
en SlJiza los precios crecicron s610 1/3 del incremcnto
experimentado en Eslados U nidos. En consccllencia, en
1988, un fr:lJlco suizo vall'l, en d6lares, [res veces m:is
que en 1969.
L1 Figura 12.5 deja claro que Ia relacio n entre las variacio ncs del tipo de ca mbio y del nivel de precios no cs
Ian exact:t como muestra la Ecuacion ( 12.2). 5i fa PPA se
verificara en lerminos exactQs, md:ts las observacio ncs de
]a Figura esrarfan sobre Ia linea de 45 grados. Ell Ia pr:ic(iet, norma lmente obscrvamo5 dcsviacio ne5 respccto a la
versio n relariva de la PPA. Est:lS dcsv iaeio ncs so n cspecbJmeme impo nantes 5i, en lugar de :lI1 alizar un pcriodo de 20 anos, co nsidcramos mucs rras l1las con as, po r
ejemplo de: un ana 0 menos. Pero ex istcn bllcnas razones
por las q ue la PPA no tiene por que verificarsc en Icrrn inos exactos.
L1 Figura 12.6 analiza Ia versio n relat iva de Ia I'PA
pa ra los [ipos de cambio de ]a peset:! respec[Q al dolar )'
de la pesera re... pecro al marco dumme eI perindo 19721995, paniendo de una mllCSlfa de datos mensuales. En
esre C.1S0, d cumplimiemo exacro de ]a versio n rd:ui va
de b PPA implica ria lin porcelHaje de desviaci6 n nulo
del ripo de cambio nominal respec(Q a su Jt'Ilda 0 valor de
paridm/ 5 En el esrudio de alllbas coti"'~1ciones pllede observarsc que b pcsem oscil6 con cicrm intcnsidad en IOrno a SLi senda de paridad , experimclllando una fu en e
aprecbci6n (en tcrminos rcales) durallle eI periodo
1987- 1992.
Una f<lz6 n por Ia que la PPA no sc cum pIe eli (Iue los
paises se especiali ....an en b produccio n de diferelltes bienes comercializables, cuyos precios rel :llivos pucdcn
cambiar. Co mo vimos en d C apitul o 8, las variaciones
en ]a rclaci6n real de illlerca mbio de un pais pueden ser
impof(am cs y pueden cxplica r en parte eI incumplimiem o de Ia PPA. Supo nga mos. a (hu lo de ejcmplo, que
mejora la rclacio n real de inrercambio del pais i. Es decir, los precios de los bienes co mercial izables producidos
en cI pais i suben en rclacion a los precios de los bienes
cO lllercializables producidos en los demas. Si pi Y pi se
refi eren a ccsr:J.S de mcretdo de los bienes producidos,
pi pi debe aUnlenrar para un tipo de cambi? dadO. ,/i,
ya que los bi enes producidos en d pais; se han enetTecido en relacion a los del pais j. Diversas penurbacio nes
reales pucden, por (anto, ahccar ]a co ndici6 n de ]a PPA
de ]a Ecuacion (I 2. I).
Pero hay onos elementos que pu edcll fun cionar en

cOlma de b PPA. Recuerdese que d mecan ismo que
sub}'ace rcas Ia PP;1 cs cI arbilraje internacional de bicnes. Para que Ia PPA se Cllll1pla, cs neccs:uio que los
agcnrcs que ope ran en cI meretdo idemifiquen las difcrencias de precios que para bienes si milares pLiedan su rgir en los distintos paises. Rccoger la info rmacio n sab re
los prccios inrernacio nalcs es rcJ3tivamefl(e facil para un
amplio conjulHo de bicnes, especialmeme para los biencs que son o bjeto de tmnsaccio n en mercados organi"l:1dos. Cll)'OS precios se renejan periodicameme en ]a prensa finan ciera. Ejcmplos de esras bienes son cI cafe , cI
:u.1.Jca r, cl trigo. arras produCios agricolas y los Illcralcs.
Para Otros bienes, sin embargo, los precios pueden no
eSlar d isponibles dc forma Ia n in med iam y. por lamo,
podda ser preciso un proceso de bllsgueda ma},o r.
Adcmas, ]a rcco pibci6n de informacion es solo una
pequena pane de los costes asociados al arbirraj e imcrnaciona!. Los oferell(es deben e mpla1..1rSC en eI pais en cI
que los biencs son menos caros y rransponar esros bie ncs
a los raises en los que son m:is caros. Por ultimo. dcben
enco n(rar a los co mpradores y organi1..1r una red de ven ras. En orras palabras, cI arbitraje imcrnacional de biencs
es una actividad COSIOS:!. C uando rados esfOS cosres sc
suman, es posiblc quc las diferellcias de precios emre
p:lises no propo rcionen una relHabilidad suficieme
como para realiza r ]a o pcraci6n. En algunos c."lSOS, los
precios dcbcria n ser sllslancialmelHc dist intos para qlle
cI arbitrajc fuera remable. Adelllas, para algunos productoS cI arbitraje puede ser inviable pa ra cua lq uier diferencial de prccios co nccbible. Nos referimos a estos prodllctOS C0 l110 bicne.s y servieios no comercializables. Aqui
se induye n, por ejcm plo, eI alguiler de b s viviendas, los
cspecdculos tearmles y los scrvicios pllblicos. Pucsro que
los bicll es no co mercialil..1blcs no pueden dcsplaz.1rse de
un pals a o n o, eI poder adquisirivo de una moneda en
terminos de los biencs no comerciali1..1b les puedc depender de dande St co mpren CS[QS bienes.
Resum iendo, diversos r.,crores impiden que la Ecu;Icion (12.1) sc verifique exactamenle. Como ya hemos
mcnciollado, el arbitraj c intertlacional no St limir:l a los
bienes y servicios inrernacionales, sino que ram bien incluye los act ivos. De hecho, eI arbirrajc de drulos 'c:s
mas f:kil que el arbitraje de bi enes. La informac i6 n sabre sus prc:cios eSl'a disponibl e de forma inmediara y los
COSies de transporte so n muy pequcfi os. A cOlHinua ci6n :lnalizalllos las implicacio nes del arbitrajc de ac(lvos.
I.fIJ rrlfuio fl('l 1I/OlI('/nrifIJ illteriUlriollfd('l
243
Respeclo al dOIar
1~ ~----r-----r----'-----'-----.-----r----'-----'-----r---, 190
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140
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Senda de paridad
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c::::=:::J Porcenlaje de desviad6n
Respecl0 al marco aleman
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Senda de patidad
1987
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1990
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1993
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~~
Nc -8
-I'
30
1996
c::::=:::J Porcenlaje de desviaci6n
Fumte: Intematiomt/ Finanrial Statistics, FMI.

Figllrtl 12.6.
'ii
Paridad del podcr adquisirivQ dc la pcscta rcspcclO al dolaf y al marco aleman, J972- 1996.
e
Ii.
244
klflcrOI'l'QIIOmifl
Caja 12. 1.
La paridad del poder adquisitivo y la ham burguesa Big Mac
Una prueba de fa teo ria de Ia paridad del poder

adq uisitivo consiste en calcula r los precios de los bienes en di ferclHcs pa iscs, co nven idos a una moneda
comun (por ejemplo cI d6Iar). L'1 rcvista Tbe
mist uril iza Ia hamburguesa Big Mile que vende Ia cadena McDONald's en los pri ncipales paises. EI ind ice
Big Mac no prerende ser lin insmllllellto de prediccion del tipo de cambia, sino una gUI:! para derermi nar cI grado de sobrevaloracio n 0 in frava loracion de
una Illoneda respecro a Sll valor de paridad del poder
adquisitivo.
Si la PPA sc cumpli ese eXaCtalllCnre, d precio de la
hamburgucsa Big Mac mcdido en d6lares, columna 2,
serfa eI mismo en radas pan es, es decir, seria igual a
2,3 d6lares, y d cociente entre los precios locales ell
Ill oneda local, columna 1, y el precio en d6lares de
Estados Un idos de una hamburguesa coincid iria call
cI ripo de ca mbia de merCldo (moneda local por d6lar). b T abb 12.2 mu estra claramem e, sin embargo,
q ue cI coc ienrc entre los precios loca les en moneda
local y d precio en Estados Unidos, que determina eI
ripo de cambia de paridad, columna 3, no coincide
co n el tipo de ca mbio de mercado, columna4 . Co mo
Ia tabla po ne de manifiesto, estos tipos de camb io est;in positiva mem e reiacionados, pero no existe entre
ellos una relaci6n perfecta.
Si cI tipo de cambio de paridad del pader adquisiti yo, col umna 3, se sinia par encim a (debajo) del tipo
de ca mbio de mercado, colum na 4, diremos que la
mo neda eonsiderada se encuelHra sobrevalo rada (i nfravalorada) respeno al dolar en cl porcenraje mos(rado en la col umn a 5 de b rabla. Esta ultima columna
nos indica que en abril de 1996 eI dolar cstaba infravalorado en la Illayo ria de los paises y especialmente
en wdos los paises de Eu ropa occidenral. Estc rcsultado tambicn se malltendria si milici ramos cesras de
mercado de biencs, en luga r de 5610 las hamburgucsas
econo-
Big Mac.
Por ejemplo, en eI caso espanol, el precio de una

hamburgucsa CIa de 365 pesetas, miem ras que en Esrados Unidos era de 2,36 d6lares. Dc csta forma. eI
tipo de ca mbia de par idad del poder adquisitivo se

situarb en (365/ 2,36) = 155 pcsel"as po r d6lar. Si eI
tipo de cambio de mercado fu ese igllal a 155 pesetas
par d6la r, cste se si tu:uia en su va lor de pari dad, de
for ma que d precio de una hamburguesa medido en
moneda americana s.eria igual a 2,36 d6b rcs en los
dos paises co nsideraclos. No obSl"ante, la Tabla 12.2
nluestra que el 22 de abril de 1996 cI tipo de cambio
de mercado se sicuaba en 126 pesetas pa r dobr, con
ulla sobreva loraci6n del ((1 55 - 126)/ 126] X
X 100 = 23 por 100 sobre su valor de pa ridad del
poder adquisitivo.
Son diversas las razo ncs que explicarian por que no
sc cumple exactameme Ia teo ria de la paridad del poder adq uisitivo:
I.
La teo rb de la PPA supolle q ue no exisren barreras sabre cI comereio internaeional. Los al(as precios de Europa , Japon y Corea del Sur
refl ejan parcialmenre altos aranedes sobre la
carne de vaca. Las diferencias en 10s costes de
transporte rambicll acub n como una b:urera
comereial.
2.
Los preeios sc !lallall dismrs ionados por los

impllestos. Ast, los clevados impucs[Qs sobre
cl va lor anadi do de Dina lllarca y Sueeia cxagerail d grado de sobrevalo racio n de sus res pecrivas monedas.
3.
L'l ham burgllesa Big Mac no es una cesta de

bienes : Sll precio debe cubrir los alquileres y cl
cos te de otros in puts no comercial izables (tales co mo cl factO r rrabajo 0 cl precio del sue10). Las desv iaciones de 1a PPA plleden refl ejar
simplcmcnre CSIOS costes.
4.
Los margencs de beneficio tambien va rian entre los paises con forme al grado de comperencia local. En Esrados Unidos, la hambu rguesa
Big Mac ticne mllchos sl1sli tll tivos pr6ximos,
miem ras que en orros palscs McDolUdd'ses eapa7.. de cargar una prima sobre cI precio.
Ltll l"e/{IC;Ollfl 1II(1l1eltlr;m ;IIUrI/(/C;Olla/n
7ilb/a 12.2.
Pr~"Cio d~'
b. h3.ll1burgucsa lJ('{ Mllc

r!pO~camoo
Preda local en
moneda local
Preda local
endOlares
PPA !espedo
al d61ar
(I)
(2)
(3)
Estados Unidos
2,36 S
2,36
A1emania
Argentina
Auslralia
Austria
Bilgica
Repu~ica Checa
4,90 OM
3,00 pesos
2,50 AS
36,00 Sch
I09BFr
2,95 reales
2,86 CS
950 pesos
9,60 yuan
2,300 won
25,75 OK,
365 plas.
17,5 FF,
5,45 A
9,90 HKS
214100nl
9,50 shekel
4.5OO1ras
288 V
3,76 MS
14,9 pesos
2,95 NlS
3,80 zIo~
1,79
51,0 CK,
Rusia
Singapur
Sudalrica
Sue<ia
Suiza
Tailandia
Taiwan
3,OS SS
7,00 rand
26,0 SKI
5,90 SF,
48,0 bahl
65,0 NTS
3,22
3,00
1,97
3,40
3,50
2,98
2,10
2,33
1,15
2,95
4,40
2,89
3,41
3,21
1,28
1,43
3,00
2,90
2,70
1,51
2,02
2,01
1,44
2,70
1,85
1,93
2,16
1,64
3,87
4,80
1,90
2,39
Bras~
Canada
Chile
China
CO/ea del Sur
Dinamarca
Espana
Francia
Holanda
HOlgKOl9
Hungria
Israel
I!alia
Japcin
MaJasla
Mexico
Nueva Zelanda
Polonia
Reino Unido
9.5OO'~e
TIpO de cantio del dOOr respedo a Ia ibIa

Fuente: The Eo:n\'1IisI, 27 de abri de 1996.
2,08
1,27
1,06
15,3
46,2
1,25
1,21
403
4,07
975
10.9
155
7,42
2,31
4,19
90,7
4,03
1.907
122
1,59
6,31
1,25
1,61
1,32'
21,6
4.025
1,29
2,97
11,0
2,50
20,3
27,5
TlfXJ de cambio de
~ moneda local
respeclo 81 dOla!
(2241996)
(4)
Sob" (+)flnlra{-)
valoTaciOn de /a
rooneda local !especto
aJ dOIar (en piXc,,/~e)
(5)
1,52
1,00
1,27
10,7
31,2
0,99
1,36
408
8,35
779
5,85
126
5,13
1,70
7,74
150
+37
+27
- 17
+43
+48
+26
3,17
+27
+23
14
- 36
- 14
- 15
- 39
+14
- 22
- 18
-8
1.551
107
2,49
7,37
1,47
2,64
1,51'
27,6
4.918
1,41
4,26
6,71
1,23
25,3
27,2
- II
-I
- 51
+25
+87
+23
+46
+36
- 46
- 39
-30
+64
+103
- 20
+1
24;
246
Mf1Crot'COllomitl
dasseria (I + R/ )' [I + (.6.r.'1/ i) ] , donde 6 cii/ cii es la

lasa de va riacio n del tipo de cambio de la peseta rcspeCio
al yen. Podelllos, entonces, uri li'l.ar b siguicnte aproximaci6 n de Ia fc uacion ( 12.3):
ARBITRAJE DE ACTIVOS:
LA PARIDAD DE LOS TIP OS
DE INTEREs
Suponga mos que en cada pa is hay un tipo de imercs
nom inal determin ado por eI mercado de cada pais. EI
tipo nominal del pais i, Ri , se expresa en unidades de su
propia moneda, po r cjcmplo. en pesetas pagadas al ano
por cada peseta prestada hoy.
Cons ideremos, par cjempl o, d casu de un invcrsor
que est:i evaluando si pres tar ell cI pais i, par ejemplo,
Espana, al ripo de interes Ri , a en eI pais j, par ejemplo
Japon , al ripo de interes Ri. En d momenta t, un indi viduo puede invenir 1 peseta en Madrid y recibir
(1 + R i) pesetas en eI periodo t + 1. Ahernativamente, en eI perlodo t, puede inrercambiar 1 peseta par I/
unidades de moneda japonesa. Prestando en Tokio al
tipo de imercs RJ, recibid (I + Ri )/t yenes en eI pedodo I + 1. Si cue invcrsor convierte estas unidades
en pesetas al tipo de cambio del periodo I + I , +I'
la cantidad de peseras recibida sed +I (l + Ri )/t.
Obscrvese que, si el ripo d e cambio alcanzase un mayor
valor, es decir, si la pesem se dcpreciara respecro al yen,
el valor en pesctas de los yenes malltc nidos hasta el proximo periodo alllllenra rla para lin valor dado del ripo
dc inreres nominal de Jap6n, Ri.
Si los f1ujos de activos entre paises no cst:i n sllje[Qs a
resrriccion es (es decir, si no hay cOlllroles de capita!), los
individuos pueden mant cner activos en cualqu ier pais.
Si cI rendimicllto de los activos no fu era eI mismo en
(Odos los pafses, los agcmes desearian prestar donde esre
fuera Illaximo y endelldarsc donde fuera mfnim0 6 . En
nuestro ejemplo, si cl valor de prestar en yenes fllera mayor que cI valor de presrar en pesetas, lOdo eI mundo
desea ria prcsrar en T o kio y {inanciar sus operaciones endeudandose en Madrid. Po r tamo, como una implicacion mis de b ley del precio unico (aplicada aqui a los
rendimientos de los activos), las c.1 midades deberan ser
iguales en cualesqlliera dos "alscs i y j. Esta condicion se
denomina paridad de los tipos de in teres
(I
R' ) = ( I
Ri ). (e7+ ,/E?)
o rcordenando:
( 12.3)
Si uri l i'l..1~l1oS l ~, d efini ~ !6n de b variaci6n del tipo de
cambio, 6f:' = c'{.~ l - e'!, b ca ntidad de pesetas recibi-
(12.3')
Ob lenemos csta aproximacio n ignorando eI (ermino
(61:' /1/1) . Ri, Estc termino sc aproxima a cero si consideram os intervalos de tiempo muy pcqllcfios.
L:IS ECll:lciones (12.3) y ( 12.3') indican que cuanto
mayor sea ]a rasa de variaci6n del tipo de cam bio de lin
pais, !:J.l;'i/ ci, es decir, cuanto m:is r:ipidamence se deprecie b mon cda, mayor deber:i ser cI ripo de inrercs nominal de esc pais. Ri. Obscrvesc b similitud entre esta condi cion y Ia paridad del poder adquisiti vo. La paridad del
poder adquisitivo establece que la rasa de variaci6n del
tipo de cambio en tre dos paises cs igual al diferencial de
inflaci6 n entre ambos. La paridad de los tipos de interes
establecc que Ia tasa de variacio n del ripo de cambia entre dos palses es igual al di fe rencial de tipos de interes
entre ambos.
Puesto que C+I no cs conocido en cI momento t. las
variaciQnes en los tipos de cambia no pllcdcn ser, en Ia
pract ica, conocidas de a ll{emano. Por tanto, como una
primera aproxi m:lei6 n, podemos sustituir la variable cii,
por su expectativa, (/;+ lY' y. asi, obtener:
(I:;+ ,)'M = ( I + R ' )/ ( I + Ri )
(12.4)
o
(J 2.4')
don de (6/; i)' = (r.+ IY - /;/ . La f euacion (12.4 ') muestra que cllamo .~l1ay? r sea la variacion esperada del tipo
de ca mbio, (.6./;")'/c'1, mayor sed eI ripo de interes nominal, Ri.
Obscrvcse que Ia paridad de los tipos de interes de la
f Cllacion ( 12.4) puede exprcsarse en termi nos del ripo
de cambio actual, es decir,
<1 =
(r.7+ ,)' ( I
Ri )/ (i
R' )
( 12.4" )
L'1 Figllrn 12.7 describe esta relaci6n. EI eje de ordenadas mide cl ripe de c.1 mbio entre la moneda i y j. cii, Y
cl eje de abscisas mide d cociente entre (uno mas) eI tipo
de inrercs nominal en cI pars j y d del pars i. (I + Ri )/
(J + R i). L'1 Hnea de trazo mas grueso que pane del
origen es Ia lin ea de Ia paridad de los fipos de interes. Su
pe~ldi enre es igual al tipo de cambio fllfllro esperado.
(C'"+ I)' .
Lm
linea de la paridad
de los 1ipos de inleres
.,
C
B
.j
A
Pendienle '" (ct, ,)~
['-R'1 -,
1 t Ai 0 Figura 12.7.
["I tA'R'j 1
(1 t Ai)
II/()/U'/rlf;m ;lIunw(iol/ftlN
247
S IC n:suhado ilustra una imponaLlle propiedad dc

los lipos de cambio: los 1ipos de c:unbio son vari ab les
que miran hacia eI futuro (forward lookillg) . Los
ca mbios en las expec (:l1ivas de los agentcs se co nsideran,
frecLLelllemeIHe, como Ia principal rUente de las variac ioncs de los ripos de c:l mbio. Aunque es posiblc atribuir
pr:ic(iClmelHe (odas las variaciollcs de los tipos de cambia a los cambios en las cxpec(:uivas, este enroquc no es
lIna cxplicaeion satisf-aclOria para los macroeconom isras.
PuCSto qu e es nlu)' d iffcil mcdir las expt."C(uivas de los
agcmes, este (ipo de cxplicaciones. normal mente, no
pucden proba rsc y, par tanto , no puedcn vcrific:1rse empfricamen(c.
(1 + A')
T iro de C:lInbio y paridad de los lipos de
imcres.
Pa ra ser mas co ncretos, supon gamos que, ell b Fi gu ~
ra 12.7 eI pais j es Espana y ellxlrs j es Al em:1nia y que
Ri = Ri. E[ equi[ibrio se eS1abtece en d punta A, domle
d cocielHc de tipos de inn:res es igll:l t a uno, y cI (ipo de
ca mbia ae[lJal de la peseta rcspccto al marco cs igual a
I:f. Supongamos ahara que c1lipo de interes en Alc mania :UlIllenta , de fo rma que el coeicnte de {ipos de intercs
pasa a ser [ (I + Ri )/ ( 1 + RiH > I. Supongamos, ademas, que las expee(;uivas de los agellles sobre cI nivd nlturo del (ipo dc Clmbio no v:1ria n, cs dccir, (r. ii Y sigue siendo igual que ames. En cstc easo, los in divid uos vcnderan
bonos dcnominados en pesetas y compradn bo nos deno min:1das en marcos, pueslO que su relHabilidad ha
aUlllenrado. Es ta respuesm ticnde a reducir cI valor de Ia
pese(a respeclo al ma rco. El nuevo eq uil ibrio sc sinh ell
eI puma do nde d (ipo de cambio ha ;lllmcntado hasta
cs dccir, la peseta se ha dcpreciado rcspeclO al marco.
O bservese que b peseta rambien podria depreciarse
aun cllando no oeurriera variaci6 n alguna de los (i pos de
interes. Supongamos, de hecha, que los individuos revisan sus ex pecta(iva..~ sabre cI tipo de cambio y ahara
creen que Ia peseta se depreeiad en cI futuro , es deeir,
ij L) 0' aumenta hasta ((;,ij+ L)'L
Es ta vanaC!
- -6 n -Hnp I-lea un
( t '+
incrclllenro de la pendiente de la linea de Ia paridad de
los tipas de inreres, que girara al rededo r del o rigen has(a
su nueva posici61l. reprcscmada par b linea de (razo mas
fin o. EI nuevo equilibria es eI pULlIO C, do nde eI tipo de
Clmb io sc ha depreciado hasta silUarse en
Po r (alllO, a
pesar de que todas las va ri abl es acruales relevames se han
mam enido constantes, eI (ipo de ca mbio ha variado debido al ca mbio en las expcclarivas.
1.
/"I'/(/(;QI/("$
n,
cr.
Paridad del poder adquisitivo,

paridad de los tipos de interes
- y tipos de interes reales
Si Ia pari dad del poder adqllisirivo se cumple en su versi6n rclat"i va, hi Ecuaci6 n (1 2.2) impliCl que Ia (asa de
crecimiellto del ripa de cambia, tll>iilii, sed. igual al di ~
fcreneial de las tasas de in(\aci6n. 1[i - rr.1. En [erminos
de ex pccfacivas, Ia PPA en Sll versio n rdaliva sed. (1 2.5)
Si eombinamos Ia Ecuaci6n (12.5) con la paridad de

los cipos de irncrcs de la Ecuaci6n (12.4'), obrencmos
que los {ipos de inleres reales esperados debenl n se r igua[cs;
(12_6)
Para los principales paises indlls(ria.iizados. los [ipos
de il1leres rcalcs csperadas rienden 3 oscilar de fo rma
conjllllfa 8 , una condusi6 n que apoya la Ecuaci6 n ( 12.6)
como primera aprox imaei6 n. Los estudios empiricas
mas derallados, sin embargo, Illues(ran imporralHes divcrgcncias en los tipos de interes reales esperados entre
paises". Para exp[icar eSIa5 difcrencias, tenemos que permitir b existcncia de dcsviaciones respecto a la cO lldi ~
ci6n de PPA en su ve rsi6 n rclativa de la Ecuaci6 n (12.5).
Recllerdcse que Ia PPA no (enia por que verifiClrsc si
los nivelcs de precios, p i y pi, se refieren a eestas de
mcrcado de bienes prodllcidos 0 consumidos en los dos
palses.
Supongamos, por ejempio, que la (asa de inflaci6n
esperada del pafs i es baja en co mparacioll can Ia rasa de
248
l\<f(/crl){,C'OI/QII/1t1
va riaci6 n espera(b de su (ipo de cambio, expresado Odo

en relaci6n al pais j
( 12.7)
Por (an to, al comrario de 10 que indica Ia Ecu:l

ci6n (12. 5) de la versio n rclariva de Ia PPA, se espera que
d coste de o btener bienes en d pais i se reduzca en reb
cio n al del pais j.
Si uri lizamos conjumamelH e Ia Ecllacio n (1 2.7) y Ia
condici6 n de Ia pa ridad de los tipos de interes de Ia
Ecuacio n ( 12.4'), obrene mos
R' - (ni)' > Ri - (ni)'
( 12.8)
Por tantO, el tipo de int ercs real esperado es relariva

meme aim en eI pais para el que los individuos espcran
una inflaci6 n rclativamellte baja, en- cI semrdo de Ia
Ecuacion ( 12.7).
Es posible que los bienes en eI pais i se hagan rela
rivamenre mas barmos a 10 largo del tiempo si eI coste
relarivo de los bienes en cI pars i es actttalmenre aito,
es decir, si
P'/ PI > r,Y .
( 12.9)
Esta co nd icio n represema L1 na violacion de Ia PPA ab

solma, mosrrada en b Ecuacion ( 12. 1). l..'l condicio n
(i 2.9) riende a h condici o n (12.7), como consecuencia
de que la PPA absoluta (iende a regir en eI brgo plaza: si
los pafses son rebrivamellle ca ros hoy, tcndcran a haccr
se relarivame nt c menos caros ;I 10 largo del (iempo.
T ambicn podemos inrcrprcrar Ia Ecuacio n 0 2.9) ell
eI sem ido de que Ia mo neda del pais j esd ahamente
valorada, es decir, que r! cs bajo en rdacio n a su va lo r de
PPA, pj/Pi. Podemos co nduir, por tanto, que Twa mo
Jleda sohreIJalomda estarti (lSociada a lipos de illleres reflIes

esperndos relfltilJflmellle altos Icondicion ( 12.8)] .
Pari dad cubierta y no cubierta

de los tipos de interes
U n co njumo de consideraciones sobrc eI mundo real
impiden que la paridad de los ripos de ilHen:s de Ia
Ecuacion (1 2.4) se verifique exacramem e. Esras conside
raciones incluye n cI rramm iclHo fisca l de los ingresos por
intereses en los diferemcs paises y las resrriccio nes legales
accrca del prcstamo y del en deudam ienro internacional.
Sin embargo, co nceptualmenre, Ia razo n mas importantc
cs b incen idllmbre sobre d rendimienro de los ac{ ivos),

sobre los movimiCIHOS de los tipos de camb io. L:.I Ecua
cion ( 12.4) deja claro que, en prese ncia de incc nidum bre, existe un riesgo asociado COil d (ipo de o pcracio nes
de arbitraje que anal iz;ibamos al principio del rcma. Po r
ejemplo. aunque esperemos que la libra se aprecie respecra al yen, esro pllcde no ocurrir, ell cuyo caso haber
invenido 1 libra en Lo ndres puede resllirar menos renra
ble que haberlo hecho en Tokio.
La co ndicio n ( 12.4) se denomin:l paridad no cubierta de los lipos de interes, puesm que no consideta los
element os de riesgo del (ipo de cambio. Los agentes po
drfan , sin embargo, climinar este riesgo de sus operacio
nes de arbitrajc. Esras opcracio ncs puede ser arricsgadas
debido a q ue. en eI mo mCiHO t (cllando se lo ma 13 deci
sion de inverrir), los ageIHes no conocell cll ~I sera cl (ipo
de cambio spot que ex isrir.i en el momellto I + 1 (cuan
do los rcndimiencos de la in'ver~ion se co nviertc-n de un-a -moneda a otra). Recuerdcsc, sin embargo, que eI merca
do de divisas a plazo pcrmile a un individuo fljar, en el
momento I, d ripo de ca mbio que sera urilizado cn d
momento I + I.
Consideremos de nuevo d cjemplo de un inversor que
csta evaluando si prescar en Espana 0 en J:lpon, pcro que
ahara pm.-cle utilizar cI mercado de divisas a plaza. En eI
momento I, puede invenir 1 peseta en Madrid y recibir
( I + Ri) pesctas ell d pcr[odo I + I. Ai ternativamentc,
pucde imeretmbiar, en d momento I , 1 pesera por 1/c.1
unidadcs de moneda japonesa. A traves de Sll inversio n en
Tolcio,:11 tipo de-intercs Ri, recibir:i (I + Ri )/c.? yencs en
d momento t + 1. En e1lllomenro I, esre individuo puc
de vender a plaza (1 + Ri)/ f.? yencs al ripo de c.'l mbio
[!rH' Po r ramo, en cI momemo r + I, la etntidad de
peseras recibidas sera f,~+ I . (I + RJ)/c.? Si mili7.a.mos la
expresi6n del descuenro a plaw, fd/{'+I = f,~+ I - c.1, la
etmidad de pesetas recibidas se conVlene en
( 1 + Ri). [I + ([d j'+ INi )] donde fd j,+tic/i cs d des
m emo a plazo exp rcsado como porcenraje del tipo de
cambia al contado actual.
Esm ve'l. no hay incenidllmbre sob re la etntidad de
peseras qlle se perci biran en eI momenro t + I. EI riesgo
de [ipo de cambio ha sido elirninado con esra {ransac
cion. La Icy del precio unico requerira. enro nces, q ue eI
rendimi emo de los dos ac(ivos sea eI mismo, cs dccir,
(I
Ri) ~ (I
k) [1
(fd!,+ ,/E) ] (12. 10)
que pucde aproxi marse por
(1 2. 10')
LIS rl'ltuiOIl.'f lIIollt'w ri"s illltTl/tldOI/IlIt's
Esta rclaci6 n sc dcno rnina paridad cub ierta de los

fipos de interes, pucS[Q que supo ne que d riesgo de tipo
de cambio ha 5ido Hcubicn o lIli liz:H1do d mercad o de
d ivisas a plazo.
L. Figura 12.8 ana li 1~' Ia paridad cubien a de los tipos
de imercs a tres meses para d tipo de cambio de Ia peseta
respeclO al d 61ar. Estc grMlco Illuestra que, en :lUscncia
d e resrricciones sobre los movi miem os de capital, como
fue eI caso del period o febrero de 1992-primer trimestre
_ d e 1996, las d esviacioncs de Ia patidad cubierra d e los'
tipos de interes fu ero n muy proximas a cero m iemras
que, cn cl periodo 1987-90, c..racreriz..do pa r la existcncia de co mroles d e capital , las desviacioncs [ueron muy
superlores.
Si com param os las Ecuacio ncs ( 12.4) Y ( 12. 10) vemos
q ue d tipo de cambia csperado y eI tipo de cambia del
mcrcado a plaw eSr:l n estrecha mem c relacio nados. En
un mundo sin incerlidum brc, los dos deberian SC f exactamente igualcs. En presencia de incerridumbre, sin embargo, pueden dircrir. L. dirercilcia cmre ambos se denomina prima de riesgo , P,:
j,',., + l -- (c'',+1 )' + p','
( 12. 11)
O bscrvese que 1.1 prim a de riesgo pllede ser posiriva 0

negativa . Par ejemplo, si ]a moneda i tiene una prima de
ricsgo posiriva respcclO a Ia mOlleda j, es deeir si
> 0,
]a moneda j tiene una prima de riesgo negali va rcspeclo
a ]a moneda ;, es deei r, p{i < O.
U na p rima d e ricsgo posiliva eompcnsa a los inversores par las tenencias de mo neda rclativamente :lrriesgada . H ay d os imponarucs f.1.c(Orcs que dctcrmi nan d riesgo rcl:ltivo d e una mo neda , f."lCtores que debcrlan ser
mu)' bien conoc idos por 105 estudiarues familiarizados
ca n Ia teOrla de Ia sclecci6n de cartetaS. EI primero de
dlos es la variahilidad d e Ia mo neda. C uamo mas vol:l ril
cs Ia mo neda i, mas probab le cs que las expecrarivas sabre su va lo r [ururo sean incorrecras, cs deci r, (C1+1Y
#l:t+ l' can respeclO a cualquier oua moneda j. EI segundo fac tor es Ia correlacion del valor d e una moneda
con eI valo r de 105 o rros acrivos manrenidos por los inversores. Una correlaci6n elcvada y posiriva significa
q ue. cuando todos los d cmis acrivos sca n poco remablcs
en prom ed io, cI valo r de csta moneda ram bien sera bajo.
La presencia d e la moned a en una can cra incrementa,
por tanto, eI ricsgo toral de Ia in version. En este caso, los
inverso res querr:i.n ser compensados par el riesgo med ianre una prima positiva. Por d contrario, una correlacio n negativ3 implic..1. que, cllando lOdos los d em:is aetiva s sea n poco remab lcs en pro medio, d valor de esta
"p
249
moneda sed clcvado. La presencia de Ia moneda en una

ca n cra rcducir.i, por (amo, d riesga (01":11 dc Ia in version.
Los invcrsores. en este caso , esrar:in dispueslOs :t pagar
m:is por csta mO ll eda )" pa r tanto, Ia prima de ri esgo se d
negativa.
Reconsideremos ahora Ia Figura 12.3. Vimos que eI
yen normal mente tuvo ulla prima a plaza con respecto al
d6br, micntras que 1:1 peseta tuvo lin dcscllcllto a plaza .
A parrir de la defin icion d e dcscllelHo a plaza )' de la
Ecuacio n (1 2.11 ). obrcil emos q ue
EI yen japones tUVO una pri ma a plaza ([d r., .t- l < 0)
parquc los in ver~ares esperaban que cI yen se aprec iara
' rcspeclO a! d~lar, (l';?+I)' < l';1+1' a p.i<:.n y o rque per~ibia n
que cl yen era menos arriesgado que eI d6lar,
< O. La
comrario acurri6 en eI caso de 1:1 pcseta.
LOS TIPOS DE CAMBIO

FLEXIBLES
La Figura- 12.1 m llcs{ta que los ripos de cambio se componaron de un modo muy di fcre ntc antes y d espucs d e
197 1. Desde 1960), hasra principios de los aoos sctcma,
los tipos d e cam bia entre eI dolar (0 el marco) )' las moncdas d e los dcmas paises indusrrializados scl eccionados
va ri aron muy pocas veces y en cuantfas muy pcqucoas, si
se ca mpara con 10 que ocurri6 d espuCs. H asta principios
de los ailos sc tcnt:t , y cxcepto durante 1;15 grandes gucrras, la mayoria de los paises mantuvieron tipos de c..-unbio fijos entre sus mo nedas. Sin embargo , desde ptincipios d e los aoos SCfell la, mllchos paises han pcrmirido
que sus tipos de cambia va tien a no ten , mas a menos
librcmente, para vaciar los mercados de divis:ts. Como
queda daro en la Figura 12. 1, los tipos d e cambia d c las
monedas co nsideradas nuetuaron sllsmncialmente respecto al d61ar (a rcspecto al marco) durante este periodo. Resultara mas f:kil es(udiar prirnero 101 dererminaci6 n d e los tipos de cambia en un enrorno d e lipos de
cambio flcxiblcs , pucsco que en las seccia nes amerio res
hemos uti lizado implfcirameme tipos de cambio fl ex ibles. Posponemos cI cstudio d e los lipos de cambio fijo s
para ]a sccci6n siguieme.
Sabemos que hay dos rdaeiones csencialcs que explican eI comporramielHa del tipo de cambia: Ia paridad
del poder adquisitivo y Ia paridad d e los tipos d e inrerrs .
250
Ma(TOrCOIlQmitl
90
15%
25%
;;
"
13%
20%
~
\
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ropo do inteu!s lIlterbancario
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111992
r tpO eurod6lar. de5alel1toa p1alO de iii pc-seta
c:::::::J
1/1994
1/ 1996
Oesviaci60de Ia Paridad Cubicr1a de los tipos de interns
NOIII: [I diferencial de los ripos de irueres sc calcula resl:llldo dcllipo_illlerballcario espanol (a

.intercs dd eurod6lar (p:u":1. cI m islllO plaw de vellcimiell to).
FIf{'IIt(,: Bolnhl Es{(ltiistiro, flanco de E.spa iia.
Figllrtt 12.8.
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JA.-
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0
UII
plazo de Ires meses) d lipo de
Paridad cubicrra de los tipos de interes <Ie Ia peseta rcspeclo al d6lar a un plazo de Ires rncses.
La Figura 12.9 descri be CSf:1.S d os co ndi ciones mcdiantc

13 camb inacion de las Figuras 12.4 (en d cuad r:lIHe iz.quicrdo) y 12.7 (en d cuadra mc derccho). Supongamos qu c (alHa d arbitraje de biellcs co mo cI de aClivos
no con llevan castes y se realizan iOSrallr:lllea mente. EI
equilibria ini cial est;} en los pu ntas A y A', da nde cI
[ipo de c.1 mbio es f.i y se cumpl en ran[Q ]a PPA como ]a
paridad de los ti pos de in teres. Para si mp li fi c.1f, supongamos que las expectari v:ls vien en dadas par {~~ tY.
Co nsidcrcmos un aUll1cmo en RJderivado, por cjcmplo,
de un aumento del tipo de inrcres real en eI pais j asociado a un shock ncgativo de ca d cter crans iwri o sobre Ia
producrividad de dicho pa is . Esto implica que eI cocien-
te de los tipos de imercs au menta hasta
[(1 + Ri )/ (1 + Ri )]t_ Para un tipo decambio cspcrado dado, Ia paridad de los ripos de intercs requiere una
dcprcciaci6n de la moneda i, es decir, eI tipo de cambio
aument:l hasca 1;1- Para un ni vd de precios constante, en
el punto C, los biencs del pais i son mas baratos que los
del pa is j. Los indivi dllos co mpramn bienes en d pais i y
los vendcd n cn d pais j, 10 que e1cvari d nivel de prccios

en d pais i y 10 redllcid en cI p:lis j. h:lSl:l que se restabl ezc.1. b PPA . EI nuevo equilibria se sinl:! en los pun tas
B y 8' 10.
Si cI arbirraje en cI mercado de bi encs es imperfecto ,
deb ida a los cOSies de (fa nsacci6 n e in fo rmaci6n, es posible observa r desviaciones respecto :l la PPA. Dcbido a las
imperfecciones del :lrbi rr::tje en eI mercado de bienes y
servicios, cI cocientc de precios puede quc no ;\lltnemc 10
suficiellle. En esrc caSa, cI equilibrio csraria, por un bdo,
en cI punta By, por cI orro, en un puntO situado entre B'
y C, por ejcmplo, D'. La. distancia entrc los puntas D' y
B' proporciona una med ida de ]a desviaci6n respecta de
la PPA. Los economiS(:ls midcn es (a distancia a tmvCs del
cociente entre pumas como d B' Y eI D ', es decir, cntre
f.ij y
pJ. Esre cocienre, cs decir, f.ij . pJ/ pi, se denomina tipo de cantbio real . EI tipo de cambia rcal indica b
c.l ntidad de biclles producidos en d pais i que se interc.lmbia par ulla unid:ld de bienes producidos ell eI p:lis j.
[ Un indi viduo puede vcnder una unidad de bicnes del
Pi
I
j
251
/..(/S rdnrioll(1 mOllrfllritl$ illft'rllflriollllirs
pais j par I)) unidades de la moneda del pais j, unidades

q ue pueden inrercambiarse par 1; 1pi unidades de Ia 1110neda del pais i. Can csea Q midad de moncda pucde
comprar ( 1/ p i)eij pj = tij pj/ p i unidadcs de bienes del
pais i. S(c ultimo (ermino es eI lipo de cambio reaL]
Un aumenro (es dec ir, una depreciaci6n) del (ipo de
cambio real significa que los biencs producidos en el pais
i se han vuclro m:is baratos en rclaci6n a los bienes producidos en eI pais j. Dicho de ono modo, los bienes del
paisjse han hecho rcl:uivamcrHe m:is caros. Con d objctivo de dis(inguirlo del (ipo de cambio real, los ecol1omisras suden lIamar al tipo de cambio ordinario, [.ij, tivo
de cambio nominal. Anal iz...1remos las propicdades cmpfricas del tipo de cam bio real posteriormelHc en es[e
capitulo, una vez que hayamos analizados los tipos de
cambio fijos.
Vamos a considerar ahora cJ vjnculo que exiSte. entre
eI tipo de cambio y el equilibrio del mercado de dinero,
como fue anaJiz...1do en eI Capitulo 4. Para simplificar,
ignoraremos cualqllicr desviaci6n respccro de Ia PPA, si
bien las co nclusiones mas imponames seguirfan siendo
correctas si incluyeramos estas desviaciones.
L.1 auroridad monetaria del pais i determina su orena
mo ncraria interior, M i , a naves de operaciones de mercado abieno 0 de otros medios. Dada Ia cantidad de di nero interio r, cI nivcl de precios iIHerio r, pi, se deterlllina de tal rorma que garamicc que cI din ero se lllanriClle
volullI ariamelHe. Recllcrdcsc del Ca pitulo 4 que Ia COI1dici6n de equilibrio del mercado de dinero viclle dada
por:
M'
0,
1". <1>( Y', R', ... )
reordenalldo los term inos:
M'
1" ~ =-;;-""'--;:
q,( y ', R', ... )
Una relaci6n si milar se cumplc en cI caso del pais j. La

cond ici6n de PPA, pi = t if . P< implica que cI tipo de
cambio entre los paises i y j, vienc dado por
ij
,
0,
~ p' ~ (
M'
)
pi - - ~,( y', R', ... )
(1'(yi,MiRi, ...))
[ras reordenar los u:rminos,
EI ripo de cam bio , eij, sc dctcrm ill:l po r la clccci6n de

las amoridades monerarias respecro a M i y M j, y por los
valores de yi, yj, R' y Rj. [Observese que R i es igual a
"
Linea de PPA
linea de paridad
de los lipos de inleres
D'
C'
B'
A'
"
.j
Ie = (fl.,)
(~),
P'
P'
Figura /2.9.
Equilibrio bajo
til}()S
de cambio Acxibtes.
(12. 13)
' R'l
[1.
RI/O
(1 +RI)
(1 +RI)
252
Mncroerollom;fl
r + n' y n' cs Ia tasa de crcci miemo de P', de(erminado

po r Ia Ecllaci6n (12.1 3). Una rdacion sim ilar se cumple
pa ra Rj.] Consideremos lIT1 aurnento monerario de una
vez para siempre en eI pais i. EI ni vd de precios del pais i
aumentar3 y, de acucrdo can Ia Ecuaci6n (12. 14), su
moneda se deprcciar:i. En d cuadrame izquierdo de Ia
Figura 12.9 nos moverclllos a 10 largo dc la linca de
PPA, desde d pu nto A' hasra d puma 8 '.
<Como se eslablcce eI equilibrio del mcrcado de act i ~
vos? No hay ra7.On algun a pa ra que los tipos de intcrcs
vaden. Puesto que suponemos un aumento de tina vel
para siempre dc Mi, la inflaci6n espcrada no va ria y, par
tanto, rampoco variar:i Ri. Si n embargo, puesto que eI
nivcl de precios del pais i es pcrmancntcmenre m:is d c~
vado, los agentes saben, SCgllll Ia PPA, que cl tipo de
ca mbio futuro tambicn sed mayor y. de aClierdo co n
esto, revisar:in sus ex pcctarivas. EI allllleIHO en (ct+IV
implica lin aumelHo en Ia pendiente de Ia linea de Ia
paridad de los tipos de ilHercs. EI nuevo equilibrio se
alca nza en los pumas Cy 8 '.
Resumiendo, en un sistema de tipos de cambio flex i ~
bles, los paiscs pucden haccr c\ccc iones indcpendicIH ;
de sus po\iticas monctarias. C ada banco cemral puedc
decidi r am6 nornam eme Ia ca ntidad de dinero 0 eI tipo
de redescuenro dc Sll pro pi a p:lis. L"1 p:!ridad del poder
adquisitivo y Ia parid:!d de los tipos de imcres fu crLan al
tipo de ca.mbio a moverse para equilibr:lr las dirercncias
en los niveles de precios y en los tipos de intercs causadas
por las poHticas monera rias nacionalcs. Co mo a cOlHi ~
nuaci6 n veremos, la independencia de Ia auroridad m o~
nctaria nacional sc picrde en un sistema de tipos de cam ~
bio fljos.
LOS TIPOS DE CAMBIO FIJOS

i-I asta principios de los anos setenra , y salvo durante las
grandes gucrras, la mayoria dc los paises (enlan normal ~
mcnre tipos dt! ca mbio fijos entre sus moncdas. En d
Capitulo 8 analiza mas un sistema scncillo, pero poco rea~
lisra, de tipos de cambio fLjos. En aqud marco de an31isis
todos los palses uriliz.1ban una moneda comun, por 10 que
resulraba trivial que los tipos de cambia fuemn fijos.
'- EI sistema de tipos de c.1Jnbio fij os vigenre, de hecho,
~n los principal es palses indllstrializ.1dos desde la Segun ~
da Guerra Mundial hasta prin cipios de los afios secenta,
se dello mina Sistema de Bretton Woods I I . En este si s~
tema, los paises panicipantes establecian estrecil as ban ~
das en las que fljaban eI tipo de ca mbia, Fi, entre sus
mo nedas y eI dolar america na. EI banco central del pais i
estaba displiestO a co mpra r 0 a vender su moneda al

tipo de I: i unidades por d6lar. Pa r ejcm plo, d Bundes~
bank aleman ca mbiaba dol ares por marcos cuando el
publico qucr ia rcducir sus tencncias de marcos, y al re ~
ves cua ndo deseaba a umem arlas. Para haccr rrente a es~
ros in rcrcarnb ios , cada banco centralmantenia lIna d e~
(crminada c\ntidad de acti vos en moneda amcricana 0,
10 que es mas probable, e n acti vos renrablcs. co mo las
Icrras del T csoro de Esrados Unidos, que pudieran co n ~
veui rse f:icilmente en mo ncda ame ri ca na. Po r orca pa r~
re, Estados Unidos estaba dispucsto a ca mbi ar d6 1a res
por oro (a pct icioll de las instiruciones ofi ciales ext ran ~
jeras) a lin precio fijo, que era de 35 d61ares la onza . As;
pu cs, mamc niendo un lipo de camb io fij o con eI d61 ar
am ericana, cada pais fijaba ind ircctametHe su moneda
can rcspcclO 301 oro. (Este sistema sc denomina a veees
pmrol1 de Ct1mbio~oro. )
O n o ejemplo de sistema de ripos de camb io fijos es d
patron oro clasico. G ran Bretafta se rigi6 por este s iste~
rna desdc pri ncipios del siglo XVI II hasta la-Primera G u e~
rra Mundial, salvo en eI periodo 1 797~ 182 1, perlodo de
suspensi6n callsado por las gucrras napole6nicas. Re to r~
n6 al patr6n oro en 1926, pero 10 abandon6 de nuevo
durante Ia G ran Dcpresi6n. en 1931. Esrados Unidos sc
rigio par cI patr6n oro desde 1879 hasra d pear momen ~
to de b G ran Deprcs ion, en 1933, cuando eI prccio del
oro en d6lares au memo desde 20,67 d61ares hasra 35,00
dolares Ia onza. Anreriormenre ex istfa un plltrOl1 bimetd~
lico, en cI quc la plata desempenaba un papd de mayor
reli cvc. Desde una pcrspectiva inrernacional , eI patron
oro aicanlQ su apogeo entre 1890 y 1914, cuando la
mayorfa de los paises de Europa y America vincularon su
moneda al oro.
En un patron oro, cada pais vincula su mo neda dircc~
tamente 301oro y no a una moned:! central, como cI d61ar
americana . Por cjemplo. una onZ3. de oro se fija en 20
dolares ell N ueva York y en 4 libras e n Lond res (eStOS
cran los valorcs vigen res aproximadamente en 19 14). En
esc caso, d tipo de cambia entre eI d6lar y Ia libra seri:!o
cercano a 5 d61ares par libra. Dc 10 comrario, (depen~
diendo de los costes de transporte del oro) , se da rentable
para los ind ividuos comprar oro en un pais y venderlo en
cI orro. AI igual que sueedia en el Sistcma de Bretton
Woods. d patr6n oro c1:isico manrendria - si se acogie~
ran a el los participantes- fijos los tipos de cambio e n ~
tre las diferentes mOl1edas.
Para vcr c6mo fun ciona lin sistema de tipos dc ca m ~
bio fij os como cI de Brenon \X'oods. comencemos supo~
niendo que P representa eI precio en d61ares de los bi e~
nes en Esrados Unidos. Enrollces. si se cum pic la version
LIIS rl'iflfiollt'S IIIolII,t(/l'illS imrnlflfiollfllrs
absolma de Ia PPA de Ia Ecuacion (12. 1), cI nivcl de

precios del pais i es
p i = r!. P
(12. 15)
[Observese que en la Ecuacion (12. 1) d ripe de cam bio del d6lar america no con respecto a si mismo es Ia
un idad.] Si eI tipo de c:unbio del pais icon respeero al
d6!ar, r/, es Rjo, debcra existir una relaeion eonsra nte
entre eI nivel de prccios del pais i, pi, Y cI nivd de precios de Esrados Un idos, P.
Este resultado puede generali1..1rse perm itiendo que
no se cumpla la version absolma de la paridad del poder
adquisit ivo. Como y:t hemos senalado allles, enrre las
razones par las que se producen cstas dcsviaeiones se ell cuenrran las va riacioncs de la rclaeion real de inrcrcam bio y otras muchas posibles penu rbaciones reales. Pero
""cl resu ltado basico -es decir, que un pais no pllede elegir indepcndiclllemcntc Sll tipo de C:lmbio, r!, y Sll !live!
general de prccios, p i_ se mantendrfa. Si la PPA en Sll
versi6n absolura tiendc a eumplirse a largo plaza, un ripa
de camb ia Iljo significa (Itle cl nivcl de preeios de un pais
debe malHener una rclaei6n dada can cl nivcl de prec.ios
de Estados Unidos.
Si cI nivcl de preeios de Estados Un idos, P, varfa, Ia
Eeuaeion (12. 15) establecc que cI nive! de prccios del
pais i, p i, va ria en la misma proporei6n. En orras palabras, todo pais que ma ntcnga eI tipo de cambia hjo can
respcclO al d61ar americana experimenta, aproximadameme, Ia misma tasa de infbei6n, 7[ i , que Esrados Unidos, 7[.
Dados los tipos de ca mbio fljos, la condici6n de la
paridad de los ripos de interes de Ia Ecuaci6n (i 2.3) implica que cI lipo de intercs nominal del pais ;, R i , es igual
al tipo de inreres de Estados Un idos, R. Par tanto, bajo
un sistema de liros de call1bio fljos, hay un unico [ipo de
inreres nomi nal en cI mu ndo. (De nuevo, si hay difcreneias respectO a los impucsros y al grado de ricsgo de los
rendimienros, es(e resulrado no sc cumplc co n tOt al
exaetirud.)
La cantidad de dinero bajo

un sistema d e tipos
de cambio fijos
Cuando analizamos en cI Capitulo 4 cI caso de una ceonomia ccrrada y en el epfgrafe anterior una economfa
abierta bajo un sistema de tipos de ca mbio Oexiblcs, hi ci-
253
mos hincapie en Ia rclacio n elltrc b ca nt idad de d inero

de un pais, M ', y su nivel de pree ios, p i. Sin embargo, en
Ia Ecuaei6n (12. 15) hemos determi nado cI nivcl de precios dc un pais sin referi rnos a su ca nridad de moneda
nacional. Examinaremos ahara la rclaei6n ex istcntc entre el dinero y los prec ios interiores en una ceonomfa
abierta bajo ripos de cambio fijos.
Los residentes del pais i ta mb icn dcmandan , en eSle
caso, una cam idad de dinero real, M ilp i, que depende
de variables como la produccion interior, yi, yel tipo de
interes nominal Illllnciial , R. (Aqllf Sllponelllos que los
residentcs del pais i lltilizan y manticnen Sll prop ia moneda en lugar de l:t moneda de mros paises.) La condicion de que todo d d inero se mantiene volumariamemc
en d pais ; cs
/vi '
I" ~ <II( Y',
R, ... )
(+ ) ( - I
(12.16)
Si se eum ple Ia version absolura de la paridad del poder adquisirivo, podemos sustiruir en Ia Ecuaei6n (12. 16)
cI !livcl interior de prec ios pa r p i = f/ P, dS! la Eeuaci6n (12. 15). De esa m:mera, obtenemos Ia slgUieme
eeuaei6n para Ia ea ntidad interior de d inero:
/vi ' = ,,' . p. (II(Y', R, ... )
(12. 17)
Dado eI [ipo de Glmbio, r. i , ein ivel de precios de Esrados Unidos, P, y los dcn:rmin:tIHcs de la dema nda real
de dinero del pais ;, (1)(), la Ecu:l.ci6n (1 2. 17) derermin a
la cantidad nominal de din ero, M i , que debe exislir en eI
pai~ i. Por tamo , la call1idad de dinero imerior no pllcde
co nsiderarse un clemento de libn: c1ecei6n por parte del
banco central del pais i. Si cste fija eI tipo de ca mbio en
d valor ei , hay una eanridad espedfi ca de dinero, M i ,
que es co nsiste nte ca n este ripo de cambio.
Para comprender estos resultados, supongamos que cl
nivcl interio r de prccios. pi, cs consistenrc inieial mente
co n la version absolura de la paridad del poder adqllisi livo, tal como cs es pecificada por la Eeuacion (1 2. 15), y
que Ia eanridad de dinero interior, M i, cs la eantidad
dctermi nada pa r Ia Ecuaci6n (12.1 7). En esc caso, la
C:l lH idad de dinero es igual a Ia cantidad demandada .
Supongamos ahara que las auroridades monerarias
e!eva n Ia canridad de dinero interior, M i , par ejemplo,
comprando en clmercado ab icno drulos del Stado. La
Tabla 12.3 ilust ra cste caso en cl paso 1. bajo cI supuesto
de que Ia canridad de moneda naeional y la ca ntidad de
activos interiorcs rentables quc posee cI banco cemral
aument3n, eada uno, en 100 millones de pesctas.
254
IHllrrorrOllomill
Nuestro an:Hisis alHcrior co n tipos de cambio Aexibl es

sugiere que cI aumcnro de la CllH idad de moneda nacional e1evaria eI nivel interior de precios, P'. Pero, en esc
caso, cI nive! de precios del pais i seria superior al valor
dictado por l:t paridad del poder adq ui sitivo de l:t Ecuaci6n (I 2. 15). Por ramo, pa ra un tipo de cambio dado ,
los bienes com prados en d pais i se encareccrfan en reb ci6n a los bienes comprados en otros paises. En respuesra
a cl io, las cconomias dOn1esticas y las cmpresas dejarfan
de comprar bienes en d pafs i y se indinarian por los
bienes de orros paises (bienes imponados por eI pafs
Esta reacci6n tiende a impedi r que suba el nivel inrerior
de precios, pi. Es dcci r, cI nivcl interior de precios se
mantiene aco rde con los prccios vigentes en cI res[Q del
mundo. Pero, a este ni vcl de prccios, los residentcs nacionalcs no cstarfan displlcsros a mantener los 100 miHones ad icionales de dinero interior. M i. Por cons iguiente, devolverian Sll exceso de moned:t nacional al
banco central para obtener d61ares america nos u arras
monedas. (Dado que cI banco central fija d lipo de cambio, f;i, estara dispucs[Q a efecruar eS[Qs interc.1 mbios utili7..ando un cocientc de conversion co nstan te.) Asr, en eI
paso 2 de ta Tab la 12.3. se muestra que l:t ca ntidad de
moneda nacional y l:t ca ntidad de moneda imernacional
que posee cI banco ccmrai disminuir:in amb:ts en
100 milloncs de pesetas.
En luga r de reducir sus (enencias de moneda inrernacional , cI banco ccmrai podrfa vender orros acrivos para
obtencr Ia moneda inrernacional que demanda el publi co. Por ramo, l:t conclusi6n general es que la devoluci6n
por pan e del publico de Ia moneda interi or al banco
celHral hace que cI banco pierda algu n tipo de acti vo.
Para co mplctar el :tnalisis debemos :tnali1..1r Ia reacci6n del banco cemral ante tal pcrdida de moneda internacional 0 de ou os activos. Una de las posibilidades
consiste en permi tir que disminuya la ca midad interior
de dinero, M i. En ese caso, a medida que cI pt',blico
devuelve dinero al banco, la cam idad interior de dinero
disminuye y rctorna al nivel que es co nsisrenre con Ia
paridad del poder adquisitivo de Ia Ecuaci6n (1 2. 15).
Esra respuesta automatica del dinero interior es un d emento esencial del pacr6n oro 0 de ou os sistemas de [ipos de cambio fijos.
Por ou'3. pane, cuando cl mecanismo automatico tiende a redueir la cantidad de dinero interior, M i , cl banco
central puede contrarrestar esla tendcncia, por cjemplo,
comp ra ndo de nuevo dru los en cI mercado abierro.
C uando e! banco actua de esra form:t, los economislas
dicen que intenra esterilizar eI flujo de moneda imernacion a!. Por esteriliz.1ci6n , los economistas emicnden el
n.
JaMII 12.3.
EfcclOs de las operacioncs de mcrcado abicno
sabre el b;llancc del banco ccmral

Activo
Paso 1
Activos interiores rentables

+100 millooes de pesetas
Activo
Paso 2
Moneda internacionaJ
- 100 miRones de pesetas
Pasivo
Moneda interior, MI
+100 miOnes de peselaS
Pasiwl
Moneda interior, Mi
- 100 millones de pesetas
NOO: En eI paso 1, Ia ~ en eI mercaOO abierto eleva Ia canIKiad de rnc:neda I'rIericr en 100

mIones de pesetas. Pero, en eI paso 2, Ia pertfda de moneda illemacional S9'Iifx;a ~ Ia cantidad de m::rIeda Illerior IismhIye en 100 rrWb1es de pesetas.
intento del banco cemr;}1 de aislar la ca nridad de dinero

interior, M i , dc las variacioncs de sus tenencias de moneda inrernacional 0 de Olros activos. Es re tipo de polit i ~
ca puede acabar provoca ndo un d renaje suficiellte de ac[ivos como para que cl banco cemral no pueda ni quiera
mamcner cI tipo de cambio . Es dccir. eI banco central
puedc no scgu ir ca mbiando dalares al tipo fij o de c" un idades de moncda nacional por d6lar. en cuyo caso puede
haber una devaluacion, que significa que d tipo de cambio subc por encima de f;; unidadcs de moneda nacional
por d6lar. Por tanto, b rendcncia de los bancos cemraics a
csleriiizar los nujos de moncda imernacionru pone en peligro la vi:tbilidad de los ripos de cambio fij osl2.
Debe mencionarse orra posib le rcaccian de las auroridades econ6micas ante la perdida de activos del banco
centra!' Rccllcrdese que este drcnaje se debc, C il cStC
caso. a Ia c reaci6n cxccsiva de dinero por p:tr(c del ban co
central, 10 que tiendc a cncarecc r los bienes interiores en
relaci6 n a los extranjcros. Para contrarresrar esta tcndencia, las auroridades cconamicas pueden imponer resrricciones come rciales que cleven artificial mem e eI coste de
los biencs exrranjcros para los res identes del pais. EI gobierno tambicn pucde subvencionar las exportacioncs
para abararar es ros bienes a los exnanjeros. La conclusi6n importante es que cI gobicrno puede imerferi r en cl
li bre comercio imernacional para impedir que se cumpla
1a paridad del podcr adquisirivo. Por tamo, cn eI sistema
de tipos de cambio fijos, una expansi6n moneraria excesiva produce dos tipos de efecl os negativos potenciales.
Uno cs la pcrdida de m"oncda internacional. lo que acaba
co nduciendo a una devaluaci6n. Para evitar esre rcsulrado 0 una conrracci6n moneraria interior, los gobiernos
puedcn imerferir en eI librc comercio. De hecho, la frecuencia con que han inrerfcrido en d perfodo posterior a
la Segunda Gucrra Mundial ha sido uno de los pri ncipa-
Llfl ,,'IIlciont's mOllctt/rim illterl/{uiollairs
(a) Tipo
de cambio nomina!. liras ilalianas por ECU
2.300
2.200
2.100
2.000
1.900
"""
1.800
1.700
1.600
1.600
1.400
1.300
1987
1988
1990
1989
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1994
1995
1996
1994
1995
1996
(b) TtpO de camblo nominal, libras inglesas por ECU
0.'
0,85
0.'
0 ,75
0.7
0,65
0.6
1987
1988
1989
' 990
1991
1992
1993
(e) Tipo de cambio nominal. peselas por ECU
170
165
160
155
.50
145
140
135
130
125
120
1987
1988
1989
1990
1991
FlIl'Ilu: Bolrlill Eslndllico, Banco de Espana.
Figura 12. / 1.
La crisis del MTC de septiembrc de 1992.
1992
1993
261
262
MIICrO( C01/01ll!fI
mala suen e y d ecisiones dcsaforrun adas d e po litic.1

economica 18.
L1 nuda [ortlUlfl {U VO su o rigen en el shock proccdente d e [a rcun iflcaci6n alemana (1990). Este shock
impuso fu ertes tensioncs sabre b s eco nomias europeas. co nduciendo a divergenci:ls emre las p rio ridades polir icas de Alem:lnia y las del resta de paises del
SME. A[ shock procedente de Ia reun iflcacion, se sumJron b presencia de fuen es divergencias dclicas el1 lre las eco nomlas europeas (que .dificuhaba Ia adopcion de cualquier acci6 n coordinad:l) y la ex istencia
de una roral asincro nfa entre Ia politica monerari a
america na y la implementada por eI Bundesbank.
EI problema de la dcscoordinacioll
de las politicas econonUcas
y las divergencias ddicas
Tras la reun iflcaci6n aleman3, eI Bundesbank se
vio o bl ig3do a c1evar sus tipos d e imcrcs, cuando en d
resta de las naciones europeas exist!a una gran preocupacion por Ia situaci6n reccsi\':1 que esraban 3(f:J.vesa ndo. AI problem3 de las nacio nes ellropeas, se sumaba la fucn e recesi6 n que c5taba expcri mcntando l:i
econom ia no n ca meri cana, que cOlld ujo a Ia Rcserva
Federal a rebajar sus ripos d e illlcrcs.
Co mo consccuencia de la aplicaci6 n de po[ itic.1S
monerari as opucsras y, en co nsecLlencia, d e Ia apari cio n de un diferencial de tipos de ilHcrcs marco-dobr
LA PARI DAD DEL PODER

ADQUISITNO BAJO SISTEMAS
DE TIPOS DE CAMBIO
FLEXIBLES Y FIJOS
Muchos economist'3s han senalado que Ia parid ad del
poder adquisitivo parcce q ue se ha cumpl id o menos en
cI sistema de ripos de cam bio nexibles, predo m inantI.'
desde principios de los arias setenra , que en eI d e tipos
fijos vigenre anreriorrnenre en la mayorfa d e los palses.
Ya hemos mencionado que los economistas frecucnremente miden las d esvi3ciones d e Ia PPA mediante cI cocienre entre f.ij y p i/ pi, es d ccir, eI tipo de ca mbi a real.
En las Figuras 12. 1 y 12.2 dcscribimos eI co mpor[3mieIHO de los tipos de cam bio de ocho palses rcspecto a
signiflc.1r ivo, sc produjo una apreciacio n p rogresiva

de ]a mo neda alem:lIla , que p uso a las divi5as curopeas allfm ite de sus bandas de f1u ctuacio ll. Eslas tellsiones se recrudecicron CO il Ia aparici6n de una fu erte
inccnidumbre ligada al futuro del proceso de integracion mOlletaria: los mercados fln ancieros 5e agitaron
de forma vio[ enta lras Ia ncg:uiva danesa, y eI petit
oui frances, al Tr.lIado de Maasrricht.
En esta situacio n, d gobierno aleman propuso un
rea li neamiento d e b s mOlled3s europeas que el resta
de pa ises rechazo. Como en riempos de Bren on
Woods 0 de b ((serpiente monetaria europe:v,. la
resisrencia a d eval uar y Ia falra d e voluntad polltica
po r pan e de [as gobiernos nacionales, p recipir6 eI
hundimiento del SME.
Podemos co ndu ir, por r3nto, q ue las crisis de los
sistemas de tipo de cambia fljo (Bretton Woods, serpielHe mo neta ria.. y SME) pOllen de maniflesio q ue
1a raiz del prob lema reside en Ia coex istencia simuld.Ilea de p:uidadcs fijas (0 cuasifi jas), libre movilidad
de capira les y politicas ccon6micas descoordinadas.
Jun to a esta trinidad in consisteme, se obscrva una
falra de volumad po lrtica por pane de los gobiernos
nacionales a Ia ho ra de coo pcrar y emprender accioIlCS coordinadas que permiran afro ntar los efectos derivados de un shock ad verso. En riempos de crisis, los
gobiernos nacionales se resisten a deva luar sus mone(las, y rechaza.n b 3dopci6n conjunta y coordi nada de
aquellas medidas que serian neces3rias para cI soslenimienro del acuerdo d e paridades fljas.
Estados Un idos y Alemania (cn el caso de los paises ind usrria li7A1dos sdeccionados). Pam comprt:nder las im pl icaciones d e Ia PPA, rcnemos que ajusra r est'Os tipos d e
cambio para tcner en Cllenta Ia cvo [uci6n d i\'ergcnre d c
los nivelcs de precios imeriores.
LIS Figuras 12. 12 y 12. 13 Illuesrran los precios relativas (Indices d e prccios al COIlSUIllO) de los paises co n s i ~
der.ldos co rrespondientes al periodo 1960-9 5..Cada precio rdativo se expresa com o d cocie nre entre el ni v~1 d e
prccios local y el de Estados Un idos (en eI caso dt: rados
los palses analizados), y como el cociente entre eI nivel
de precios 10c.11 y el de Alemania (en eI C.1S0 de los paises
industrializ..1dos). Los valores corresponden, po r ta mo, al
cociente p i/ pi de nuestro amilisis antcrior. L1.s flguras
muestran la d csviacion proporcio nal observada cada ana
en los precios relativos respecto 31 valor vigence en 1960.
LlIS rdtlc;olll'S 1I1Q1I,'fllrifl! ;III1"TllflC;OI/lt!er
Por ejelllplo, ell d caso de Espana, Ia Figura 12.1 211

Illuesrra que cI va lor en J 995 e ra m,is de un 35 0 por
100 superio r al va lor en 1960, debido a que Ia lasa de
inAaci6 n medi a espan ola fu e superi or a Ia de Esrados
Unidos a 10 la rgo de dicho ped odo. Obscrvese q uc rcs ~
peclO a Alemania, esrc cocieme II eg6 a supera r cI 6 0 0
por 100 en cI rnismo ano (Fig. 12. 12b). En los periodos
e ll los que b lasa de inflacion de un pais fue superior a Ia
de Estados Unidos (0 Alemania), las ratios mosu adas ell
las Figuras 12. 12 y 12. 13 aumeIHaron a 10 largo del
tiempo.
.
Las Figuras 12. 14 y 12. 15 represenran cl cocicnre c n ~
rre d tipo de camb ia, I;', y d precio relativo . p iJp i. AI
igual que ocurre en las fi guras amcriores, las cifras del
grMico represcman ]a desviacion proporciona l de este
cocienre respcclO al valor vigcme en cada pais en 1960.
5i la versi6 n rdativa de la pa.ridad del poder adquisirivo
se cumpliese, IOdas las cirra'S scrian iguales- cefO . Par
ralllo. las dcsviaciones rcspecro a ]a version relativa de Ia
PPA se man ifi estan en forma de va riaciones por ell cim a
o por debajo de cera en las Figuras 12. 14 y 12. 15. Por
ejemplo. en cI caso de r:s pafia (Fig. 12. 14(1). un valor de
- 23 por 100 para cl tipo de camb io real (respecto al
dolar) en 1985. signifi ca que los bieries en Estados Unidos podia n ill rercambiarse por, aprox imadamelllc, un
23 par 100 menos de bicnes en Espaiia , comparado co n
Ia siluaci6 n eX!slCllIe en 1960. Pucde comprabarse que.
en Ia misma (ecba , cI valor alcanzado respecro al marco (Fig. 12.14 b) se si tu aba en un - 20 por 100. Asi
pues, los bienes cspafioles se cnca recieron signiflcativamente en relaci6 n a los ameri can os (0 alcmanes) entre
1960 y 1985. O bscrvese que, para esC! mismo ano, cl
tipo de ca mbio nominal de Ia peseta respecto al d6la r
(Fig. 12. 1a) se situaba mas de un 170 por 100 por encirna de su valor en 1960 (alcall7.ando un 300 por 100
rcspecto al marco). Por ra mo, la disminuci6n del ripo de
cambio real sc debio a que la rasa media de inflaci6n de
Espafl<l (1 1,08 por 100 al ano desde 1960 hasl'a 1985)
fu e mas al ta que Ia de Esrados Unidos (5,35 por 100 al
ano) y la de Alemania (vease la Fig. 12. 12). EI tipo de
ca mbio real de Ia pesera (respccto al marco y al dolar)
co ntinuo bajando d es pu ~s de 1985 (por 10 que los bienes
espafio!es se intercambiaban por una cantidad cada v~1.
mayor de bicncs alemancs 0 americanos) lIegando a al ca n ~
z.1r un valor superior al - 60 por 100 respecto al dolar
(algo mas de un - 30 por 100 rcspecro al marco) an tes de
Ia crisis de 1992. A continuacio n. se siruo en un - S4
por 100 en 1995 (- 18 por 100 rcspccto al marco).
En eI caso del yen japones, la rasa de inflaci6n j aponc~
sa habra sido weI/or que Ia alemana. Dc esta forma , los
263
perfodos dc rcducci6n del lipo de ca mbio real de Jap6 n

rcfl eja ron, por lantO, reducciollcs dd tipo de cam bio nominal. En un an:il isis respccto almarco, puede observa r~
se que las monedas de Japon y Es pana se aprec iaron en
lcrminos rcales, micnrras que las monedas de Est'ados
Unidos y del Reino Unido sc deprccia ron. Por Olro \ado ,
puede obsc rvarsc que rodas las monedas de los parses
sclcccionados se apreciaron rcspecto al d6lar en Icrm inos
reales, excepruando los casos de C hile, Colombia y Venezuela. En este ard lisis, resulta intcresa ruc co rnprabar
c6mo todas las rnoncdas de los paises indusrrial izados se
apreciaron ell terrninos reales du r:IIHe Ia dccada de los
SClenta, iniciando pos(criormcnte un proceso de dc pre~
ciacion (Iue culminaria cn 1985, y que dada o rigen a
nuevas lensiones apreciatonas.
Un hec ho imercsame, que pone de manifi cslO b co m ~
paracio n entre Espana y Jap6n, es que los ri pos de ca mcornponaron de manera semejame, aun
bia reales
cuando los niveles interiores de precios y los lipos de
cambio nornin::tlcs fluClu:lro n de (orma muy diseiJl(a.
Enlre 1970 y 1992, b rasa :lIlual de inflaci6n de Espana
(ue. CIl promedio. lIll 7.7 po r 100 superior a Ia de Alema nia (Fi g. 12.1 2) Y su ti po de ca mb io nomi n:l l se
depreci6 a lIlla I:lsa anllal medi:l del 6,1 por 100
(Fig. 12. 1). P().r ramo, cl tipo de cambio rea l de Espana
se Ilprecio lln 1,6 po r toO al an o (Fig. 12. 14) . Dura nt e
este mi smo periodo, la tasa med ia de infl ac io n de J ap6 n fue un 1,6 por 100 a nual in fe rior:l b de Alemani a (F ig. 12. 12) Y su {ipo de ca mbi o no minal se apreci6 a ull a lasa anu :11 medi a del 0, 1 por 100 (Fi g. 12. 1).
Por ranto, al igual que sllcedi6 en Espa na, cI ripo de
cambio real de Japo n se aprcci6 un 1,65 por 100 al ano
(F;g. 12. 14).
l:t comp:t rac ion enrre Jap6n y Es pana nos ensena que
co mporta micn lOS mlty dist illlos de las variables n O Jll i na ~
les - ni vcles interiores de prccios, I'ipos de cambio 110minales y, a su VC7., tasas de crecimielHO monerario su byacentes- plleden coex istir con pauras sim ilares de los
tipos de ca mbio reales. ESIO es asi porquc los ripos de
cambio Ilominales, que eran flex iblcs en los anos setcnta,
se componaron dc forma 10 su/lcienremclHe distinta en
Jap6n y ell Espana C0l110 pata co rnpensar las ccndencias
divcrgcnres de los nivelcs de precios imeriores. Aunque
los tipos de cambio rcalc... cntre cada pais y AI.tmania han
variado significarivamerHe desde principios ~ c los anos
selCllla. parcce que estas va riaciones se han debido a a l ~
gun:lS peflurba cioncs reales, m:is que a las po\(ticas nominales. Dcsgraciadameme, los economist'as no han renido tanlo ex iro en su im enro de aisla r las pe ntlrba~
ciones re:llcs importantes.
sc
264
l'vIacmrcollomia
(a) Respeclo a Eslados Unidos

400%
350%
300%
250%
200%
150%
-------
100%
50%
-- :
...- ~
. ... ....
0%
/ y- --
- -- - -- , /
... .... .. . .. .
--.- -- --"- --- - - - -.
. . . ............. .... ............. . . ..
- 50%
1960
1965
1975
1980
1965
Espana
JapOn
Reino Unido
1970
Alemania
1990
1995
(b) Respeclo a Alemanla

700%
.,-
600%
500%
400%
100%
--
-.-.
... .
/~
/'
-/
----'
- - - - - - .-...- .-. ..
- ..- ...
- -..-...- .C.,
..
... .. .... ..... . .. . .... . . .
- 100%
1960
1965
1970
Eslaclos Unidos
Fllmtr: Intrrnational Financial S{atistia, FM I.

Figllra 12.12.
Prccios rclal ivos, 1960- 1995.
1975
Espal'la
1960
- _ . Jap6n
1965
-
Reino Unido
1990
1995
Lm U /llri01U'J
I1lOl/wtrim imerllfuiollalN
Aespe<:to a Estados Unidos

43.000%
38J)Oor..
33.000%
28.000%
23.000%
18.()(J(W.
13.000%
8.000%
3.000"""
- 2.000%
1960
,,
--
4 - - 1965
1970
1975
1980
1990
1985
Colombia
1995
Venezuela
12.000.000",,"
10.000.(l()I)%
8.000.000%
6.000.000%
4.000.000%
2.000.000%
0%
1960
1965
1970
1975
/
19eo
Chile
Fumu: 'I/Unialiollll' Filllwcilll Slflfistics, FMI.

Figura
12. 13.
Prccios rclalivos. 1960 1995 .
/
19"
1990
1995
265
266
MacroeCQIIOlllill
(11) Respcclo a! do!ar

1 ~k~---------------------------------------------,
- 10% +--"~,,;;-,.=:o-...o.:'7-.b._,+"-----f:---+\---------l
-30% +-------C------~~----------~c_1"--f_--_\-~---._\===1C---~
~. +---------------------~~~-------r----~~L-~
-7~k
+-__________ ________________________"".L__
~
~_..;:____1
~% L-----------------~----~~--~~--~~----J
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
[ Alemania
Espal\a
Jap6n
- - Reina Unido
(b) Respecto al marco

M%.-----------------------~------------------~
'.
W%+-------------------~~~~------------~.~
. ~4
."
.-
__~----~~~.~_------~
'.
~+---------~~---------~~--_f--\----f_~
4~+---------------f_~~~
~ O% t-------------------------------~~~--------~------~
~ L-------------~----------------------------~
199()
1970
1975
1980
1960
1965
1985
1995
!.. ..
EE. UU.
Espana
- - - J,p60
- - Reino Unido
Ful'llu: illurmllio//(d Filllmcial STat;l tia, FMI.

Figura 12. 14.
Ti pos de cam bio realcs rcspt."CIO al d61ar y al marco, 1960-1995.
Uts reldri01I1'S mOIlt'lmi(/s imrrlltu i01llilrs
267
'00%
350%
300%
250%
200%
f\..
150%
100%
50%
./
0%
. . . ..
.,..-
;,'... - - -
- 50%
- 100%
1960
1965
Argentina
FlIt'Ilu:
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I"" '
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1970
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1975
- - - Chile
1990
Colombia
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1985
Mexico
\.
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.
.
..
.
.
.. . .
,
..
\
"
1995
1990
Venezuela
Imrrlllltiolllt/ Filllmcilll StlltiJlirs. FMI.
Figllm 12. 15.
Tipos de cambio rcales rcspcclO al d6lar, 1960 1995.
Sabcmos que en [os paises d e clevada inflaci6n , como

los que estLIdiamos en cI Iado derecho d e Ia Figura 12.5,
las diferencias em re las rasas d e inflaci6n explican, ell Sll
mayo r parte, b cvol ucion di vergeIHe de los ripos d e ca mbio nom inales. En los paises industrializados que hemos
venido analizo'l ndo, las tasas de inflaci6n son rclativamente moderadas y sus flu ctLIaciones s610 explica n una
pequefia parte d e b s flu cruaciones anua[es de los lipos de
ca mbio nominat es. No obsranre, a mas largo plaza, cI
comporramicnro di vc rgcIHc d e los niveles iIHcrio res de
prccios cxpl ica una gran pane d e las flucluaciones de los
ripos de cambio no m inaJes. Por cjemplo, enrre 1973 y
1992, la diferenre evoluci6n de los nivcles illlerio res d e
precios de los parses indusrrial iz.1.dos seleccionados (mosrrados en la Figura 12. 12) exp[ican alrededor de un 70
por 100 de las divergencias entre los tipos d e cambio
nom inales (Fig. 12. 1).
Intentemos rcsumir algunas de las p ri ncipales co nclu sioncs sobre Ia cvoluci6n de los tipos dc cambio reales Cll
d per!odo posterior a la Segunda Guerra Mundial''.l. AIgUllas de cstas o bservaciones se desprcnden d irectamente
de las Figuras 12. 1- 12.2 y 12. 12- 12. 15, Y orras de un

anilisis estadistico mas detail ado de estos y arras tipos de
daros.
1. Los tipos de cambia rcales no han permanccido
const;l lHes. b . magnirud de las fluctll3cio nes anuales regislradas d urante eI periodo 1973-90, en cI que los lipos
de cambio fueran fl ex ibl es, ha sido apraximadamenrc
dos veccs mayor q ue en cl periodo 195 1-72, en cl que la
mayo ria de los (ipos d e Co1 mbio nominales fueron fijos20.
Por tanto, las desviacioncs con respecro a Ia versi6n rcla(iva de la PPA han sido significarivas, cspecialme nre d csd e principios de los anos serelHa. No obstante, los ripos
de cambio reales experimenraron algunas flu cruaciones
signi fi ca rivas en cI perfodo anterior,
eI que los ripos
de cambia Ilominales eran fijos. As! pues, los tipos de
cambio fij os no garantizan Ia cs tabilidad d e los tipos de
cambia reales.
2. No cs posible uriliz.1 r Ia evoluci6 n pasada d e los
(ipos de ca mbias rtales para predecir con mucha prccisi6n Ia evoluci6 n futura de cstos. Por ejemplo, la apreciaci6n real que sufri6 cI marco aleman rcspccro a la mo-
en
268
Mf1Croerollomitl
ncda brit:inica y americana entre 1968 y 1974 (Fig. 12. 14)

no nos habria pcrmirido prcdecir que es ta persistiria (' n ~
H e 1975 y 1978. Del misrno modo. b d epreciacia n real
que experimema eI marco aleman ent re 1978 y t 98 t no
nos hahria pcrm itido p redecir las posteriores apreciaciones respecro a Estados Unidos y al Reino U nido. No
dehen romarse en serio a los individuos que afi rman con
toda co nfianza que Csta 0 aquell a moncda aumemara 0
caera a corto plaza.
3. No ex iste una clara rdacian entre d componamiem o d e los tipos de cam bia reales y la evolucia n de la
inflacion 0 cI crecimiemo rnonetario de un pa is. Recordemos. a tiHl lo d e ejem plo. nuestra comparacio n d e Espana y Japan . Probablemenre cabe imaginar que las variacioncs de los tipos de cambio realcs se d eben
p rincipalmenre a variaciQnes reales. que afectan a Ia relacion real de im erca mbio, a los p recios relativos d e los
bienes comcrcial i1..1bles y no -comcrcializ.1blcs ; a las polf-(icas de restriccio ncs comerciales e im positivas, etc. Pero
los d eralles de las rclacio nes entre esras variables reales y
los tipos de ca mbio reales no se han d emosrrado empirica mente.
4. Los shocks de ofen a, co mo las variaciones de los
precios del pctroleo.- han sido excepcionalmelHe gr:lIldes
dcsdc principios de los afios serenta. Estas penurbaciones ahe ran Ia rdacion real de imercambio y. por ram o,
los tipos de "1mbio reales. Asi pues. la introduceio n de
tipos de cambia Aexibles no es tO talmenre respo nsable
d e las mayo res osci b eiones que han expe riment ado los
ei pos de cam bio reales d esde principios de los afios SCtCI1ra. (b mayor impon ancia de los shocks reales pllcde
aumentar el atractivo d e los tipos de cambio Aexibles; en
este semido, las flu clUaciones de los tipos d e cambia rcales co mribuyen a ex plicar pa r que tenemos tipos d e cam bio fl ex iblcs y no al reves.)
5. b s flll Ctuaciones de los tipos de camb io reales se
d eben a fllenas del mercado que ningun economista (ni
polhieo) comprende muy bien. En el sistema de (ipos de
cambio flexibles. eslas fUerl..1S se manificstan en forma de
variaciones de los lipos de cambio nomin alcs. En el sistema de ca mbio fijos. las fuer/.as eje rcen presLoncs para
qu.e varien el nL ve! de preeios y la camidad de dinero
interLo res. Las :luro ridades economicas pueden hacer
frenre a eseas tendencias adoptando polfticas monetarias
compensatorias. Pucsro que estas acciones d e polieica
moneraria pueden no (ener efeclos a largo plazo, pllede
q ue b reacci6n ultima sea establecer resrricciones sob re
eI comercio de bienes y acrivos. Como conseCLIencia de
esras restriccio ncs. los tipos d e cambio realcs pueden ser
menos volatiles en eI sistema d e tipos d e cambia fij os
(I lie en cI de tipos fl ex iblcs. Pero, como consecuencia d e

las interferencias en el co mcrcio, cl volu men de co l11ercio inrernacio nal ta mbicn es mcnor. Observese que.
aunquc los tipos de ca mbio rea les han sido volari les desde principios de los anos SCIen la, tarnbicn es cierro que d
vol umen de comercio mundial ha aumentado significa[lvamelHe en comparacion con cI pcrfodo anterior a
1970.
LOS TIPOS DE CAMBIa

Y LA BALANZA paR CUENTA
CORRIENTE
Es frecuelHe analizar los tipos d e cambio rcales conjuntamente ca n la babnz..1 par cuenm corrieme. Por ejemplo.
un argumento h:lbiwal es que la peseta tend ria q ue d e~
preciarse en term inos rcalcs p:na que la babnz.1 po r
cllenta eorrielHe d e Espafla pasase a tener un sllper:ivic.
Es d ecir, los biencs de Espaiia rcndrfan que abaratarse en
rdacia n a los bicnes cx!ranjeros para el iminar cl exceso
de imporraciones sabre expo naciones.
Parcce plausible que una deprec iacion real de ]a peseta
pudicr:l frenar las impon aeiones y fom entar las ex porraciones espanolas. Pero, supo ngamos par un momenta.
que no va riaran las canridades de bicnes importadas y
ex po rradas. En esce caso, si se deprecia ra la peseea , los
ingresos en peseras derivad os de las ex porracio nes no variarfan (si eI precio en pesetas de los biencs de exponacion no ca mbiase), micntT:lS que los gastos en pcseras
deri vados d e las importaciones :lumentarlan. Co mo co nsecuencia, ]a Cllenta corricnte mostraria un defi cit au n
mayor. EI problema estTiba en q ue ahora los importadores paga n mas en rerm inos d e pesetas (0 en terminos de
biencs p rod ucidos en Espana) por cad a unidad de biencs
extranjeros.
Existe, sin embargo. una fuerLa compensa(Qria que cs
que una carda en cl "recio relativo de los bicncs cSp:1I10lcs reduciria la canridad fis iea impo rrada de biencs.
m iemras que la ex ponada tenderia a au mentar. L1 balall7.a por cuenta corrien!c mosrraria un supcravie si es(a
fuerza cont rarrestara con creces d c[ecto negativo producido par el hecho de eener 'lYc pagar mas por cada uni ~
dad de bienes importada. _
Para analiz.1 r cl efeeto neto de una depreciacion real
de la pesera recordemos, del C apitulo 8. <Jue eI saldo de
la balanza por cucnta eorriente cs igual al ahorro naciona!. La balanz.1 por cuenta corriente moscrara un superavir si eI aho rro nacional aumClHa. Para avanzar en eI ana-
lisis, tenemos que referi rnos a las causas que provoca n Ia

va riacio n del ripo de ca mbio real !!.
Panamos de un caso anali7A
1.do ames y suponga mos
q ue la peseta experimenta una deprcciacio n real pro\'ocada por una va riaci6n negat iva de la relaci6 n real de
imcrcambio dc Espaila. Es decir, los bienes co merci:l lizables producidos en Espana se vuelven menos valiosos
en rclacion a los producidos en orros paises. En cI Cap itulo 8 anaiii'..amos la respuesra de Ia balanza por cuema
corricme a esre lipo de penurbaci6 n. Si Ia variaci6n de Ia
relaci6n real de incercambio es rransiroria, eI aho rro nacio nal riende a disminuir, par 10 que la cuema co rriente
incurre en un dcficit. Si la variaci6n es permanemc, d
ahorro nacional apenas varia, por 10 quc Ia balanza pa r
cuenta corrielHe no se vc afectada. Aunque eI tipo de
cambio rea l se deprecia en ambos casos, Ia balanza por
cuelHa corrientc muestra defi cit en una situaci6 n y super.lvit cn la oera.
Cabda imagin:1r orras razoncs por las que la peseta
pudiera ex perimentar una depreciacio n real. par ejclllplo, una variaci6 n del precio de los bienes no comercializ,1.bles de Espana en reb ci6n a los comercialii'A1.bles. En
este GISO, observarbmos, de nuevo, qu e ]a bal:mza por
cuenra corrienre puede mosrrar su per:ivir 0 defi cit 0 no
variar. Clbe ex trae r 1a conclusio n genera l de que una
depreciaci6n real de Ia peseea puede ir aco mpanada de
una variaci6n de la balam.;} por cuelHa corrientc en cuaJ quiem de los dos sentidos: d rcsulrado depende de los
deta lles de las pcrturbaciones que hayan provocado b
disminuci6n de Ia peseta.
Empiricamenre, es dificil enCOnt raT pamas claras cn Ia
relacion enrre b balanza par cuenra corrienre y los tipos
de cambio reales. Podemos encon(rar episod ios en los
quc ]a ba lanza por cuenta co rrientc y ellipo de cambio
real se mucven ell d mismo selllido, onos ell los que
varian en semido contrario y orros do nde, apa rentemenIe, no hay rclaci6n algun a ent re ambos. Por ejemplo,
Caja 12.3.
entre 1970 Y 1980 eI d6b r americana se dcpreci6 cspectacularmen le en terminos rcales en relaci6n a casi IOdas
las demas moncdas illlpona ntes (vease Ia Fi g. 12. 14).
Durante este perlodo, Ia ba la nza por cuenra co rrielHc de
Estados Unidos fue, en promedio, aproximadamente
igual a cero (0,02 por 100 del PN B) Y no lllom6 ni nguna paLUa uniformc a 10 largo del tiempo. Par otro bdo,
entre 1980 y 1985, eI d6br america no se ap reci6 en (erminos reales y Ia babnz,1. por cllenta corricnre mostr6 un
deficir significativo.
En general, las variaciones de los ripos de cam bio reales ~u mini s tran poca 0 ninguna info rmaci6 n sobre b siruaci6n de Ia cuenta corrienre. Esta obscrvaci6n empirica es consistente con nuestro razo namiemo re6rico, ya
que unas pen urbacio nes sllbyacemcs d iferentcs darian
luga r a paulas distintas de rdaci6n elm e cl ripo de ca mbio real y b babnza. por cuclHa corricnre.
. Debe scilalarse, adem:is. que cI tipo de cambio real cs
una volriable en Ia q ue apenas puedcn infl uir las auroridades ccon6micas. Par ejemplo, los gobiernos plledcn in!luir f.1c il mente CIl eI ripo de cambia nominal , airerando
la rasa de crecimielHo del dinero en un sistema de ripos de
cambio fl exib lcs. Tambien pueclell elegiT entre eI sistcma
de tipos de dlmbio fijos y d de ripos fl cxiblcs. Pero , debcmos pensar en cl tipo de cambio real como en un precio
rdativo, concrerameme, d precio de los bienes exrranjeros
en rclacion al precio de los bicncs interiores. los gobicrnos pueden influir sobre eilipo de ca mbio real de Ia misIlla form a en que put:den influir sobre OITOS precios relativos, por ejemplo, rcsrringiendo cI comercio imernacional
de bienes y activos 0 recurriendo a ]a polftica impositiva
(incluidos los arallccies y las subvenciones). Si un economisla insta al gobierno 'de un pais a subir 0 bajar ci valor
de Sll moneda en terminos rcales, esca defendiclldo este
ripo de interrercncia en las fU erl<lS del mercado. Dcsgraciadamclllc, cse consejo rara VC'L va aco mpanado de una
jusrificaci6n de Ia clase de inrervenci6 n necesa ria.
Las crisis de los pesos: Chile (1982), Mexico (1994)
En 1994, cllando IOdavfa no hada un afio que Mcxico habra entrado a fo rmar pane del NAITA, se produjo una inesperada crisis del peso mex icano que tliVO
muchas sim il itudes con la crisis, rambicn de camcrer
inespcrado, que sufri6 eI peso chi leno en 1982.
1-1 economia mexicana cxpcrimcnt6 duramc la decada de los ochenra al igllal que sucediera con C hile
dUf3mc los serenra, imporranrcs cambios csnucruralcs:

apertura al exrerior de las econom ias. privatizacio nes y
dcsregulacion y lllodcrniz,1.ci6 n del sector fina ncicro.
Aclem:is, ambos paises bas:u on su politica alHi inflacionisla en la uri liz.1.ci6n del tipo de cambio. Para cl\o,
fijaron eI tipo de cambio de sus mo nooas rcspcclO al
d61ar demro de una banda qLJ ~ se anunciaba por ade-
270
/V/llcrorCOIl0mill
bios. En concreto , entre junio de 1982 y junio de

lamado. co mo la forma para reduei r sus tasas de in 1983 Ia depreciacion del peso chileno estu vo pr6x ima
Oaci6n. Las reducciones co nscguidas en las tasas de
al 100 por 100 en terminos nom inales.
inOaci6n se tradujeron en una sobrcva loraci6n {en
En cI caso mexicano. cI Banco de Mex ico empcz.6 a
[(:rl11inos reales) de las divisas mex icana y chilena.
aplicar de forma masiva politicas de esrerili1....ci6 n
Este fe nameno se vio aeompanado de una caida
para evira r que la reduccion de las reservas provocase
del ahorro nacional y de un crecieme deficit pa r
una
contraccion monetaria . EI resultado, ya m enc io ~
clienta corriente. que se inrerprcr6 como un indicanado, fu e un incremento en eI credito interno. Estas
dor de un a posible dcvaluacion. En d caso mexicano.
polit icas se instrumenraron med ianre operacioncs de
csrc hecho no pareci6 preocupar a las autOridades
mercado abierro (dc compra de bonos) con cI fi n de
mex icanas que en aquel momento disfnuaban de lIna
mamener estable la base moneta ria.
continua ent rada de capirales.
Por orro lado, la presi6n que ejerda cl tipo de cam ~
En C hile sc produjeron tres acomecimienros extebio !lev6 al Gobie rno mex icano a modificar la comriores de cadcter cco nomico que agravaron aun m:is
posicion de su deuda. Se cambi6 deuda a carro plazo
la si ruaci6n: lin empeoramiento de la rclacion real de
denominada en pesos -CETES- po r deuda a con o
intercam bio, un aumento del tipo de imcrcs mundial
plazo denorninada en pcsos pera ind iciada al d61ar
y la desaparicion de las fuentes de finan ciacion exte- TESO BONOS- . Con esta acrirud las autoridariores co mo consccuencia de la crisis de Ia deuda medes pretend ian dar credibi lidad a su compromiso de
-xicana de 1982.
mantener eI ripo de cambio detHro de las bandas. Sin
A diferencia de Chile, en Mexico sc die ron sucesos
tanto de origen interior como exterior. Los imeriorcs
embargo, no se consigu i6 frenar la salida de reservas
fueron de cadcter politico - Ia revlleha de Chiapas y
ni las presiones depreciadoras del peso. Por tamo, cl
Goh ierno decidio en un primer momento devaluar y
los asesi natOs de Luis Donaldo Colosio. candidatO a
prcsideme. y de Jose Francisco Mass ieu, m;iximo rcsfijar el tipo de c.1 mbio a un valor inferior, pera como
ponsable del PRI- y provocaron una presion al all..1
esta medida no fu e tam poco suficiente, e induso proen la prima de riesgo solicirada pa r los inverso res exvoco una pcrdida de cred ibilidad en la defensa del
rranjeros. EI acontecim iento ex terior, de cadctcr ecotipo de cambia, fina lmcnte -cl 22 de diciembre de
nomico, fu e una subida del tipo de in teres en Esrados
1994- tuvo que dcjar lOlar libremellte la moneda.
Unidos.
La crisis del peso mexicano fue ran profunda que
Todo clio presion6 al al1..1 los tipos de inrercs. b s
siru6 a1 pais al borde de la insolvencia y oblig6 al
auwridadcs en un inrenro par malllener cI ripo de
gobierno de Estados Uni dos y al FM I a an ullciar
ca mbio y no cleva r los tipos de interes lIevaron a cabo
un paquere de ayuda de 52.000 millones de d6lares,
fuerees expansiones del credito imerno. que en Chi le
jUntO can eI compromiso del gobierno mexicano de
aplicar un conjutHo de medidas de polit ica ccon6lIega ron a ser de casi cl 100 por 100. Este componamienro de las amoridades junto can los crecienles deIltlca.
ficit par cllenra corrienre Jlevaron a una continua sali Un punto que pravoco bastante comroversia en la
da de rcscrvas de los bancos cemrales, como puede
crisis del peso mex icano fue la decision del gobierno,
observa rse en las Figuras 12. 16 y 12. 17. Las reservas
cI 20 de diciembre de 1994, de devaluar el peso.
fl ood y Marison (1996) y Barro (1995) defendieron
del Banco de Chile pasaron de 34.000 mi\lones de
d6lares en 198 1 a 12.000 millones de d6la res en
que si las auroridades hubiescn abandonado Ia poHriabril de 1983, y las del Banco de Mexico pasaron de
ca de csterilizaci6n que Ilevaron a cabo para cornpen29.300 millones de d61ares en febrero de 1994 a
sa r la salida de reservas y hubicsen aplicado una poU4.400 mill ones de d6larcs en enero de 1995.
tic... monetaria mas rigida, se podrfa haber frenado la
caida de las reservas. EI gobierno se resisrio a la conAdemas, si para eI caso de C hilc se afiade lin elc!vado endcudamiemo externo y un debil sistema fin anuacci6n moneta ria porque unos tipos de inreres mas
ciero, no cs de exrrafiar que se produjera una fuene
altos habrfan afecrado mucho a su sisrema bancario
cspeculaci6n comra eI peso. La perdida de divisas fu e - ya de por sf debi!. No puede olvidarse tampoco que
ran grande que las auto ridades decidieron abandonar
sc traraba de un ano de clccciones y eI objetivo era
cl tipo de cambia fijo e impoller comroles de ca mactivar la economia.
LIS ,l'IflciQ Il/'s lIIolic/(lfias imcfI/(/cioll(t/t'i
35,00 -n-:::;~-';;::---------------I
30,00
'"
25.00
20.00
"
II
~
c
"1'l
'E
]l
~
15,00
.,
10.00
5,00
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1981 ENE
Figura 12.16
1981 JUL
1982 ENE
1982 JUL
1983 ENE
1983 JUL
1984 ENE
1984 JUL
Evoluci6n de las rcservas dcll3anco CCllI ral de C hile {miles de rn illo nes de d6 b rcs}.
30,00
25.00
20,00
"1'1
'E
15.00
10,00
5,00
0,00
1994 ENE
Figura 12. 17.
1994 JUl
1995 ENE
1995 JUl
Evolucion de las rcservas del Hanco de Mexico {miles de millones de d6Iares}.
1996 ENE
27 1
272
/vlflcrorcD llolIIllI
RESUMEN
L1s dos pri ncipalcs relaciones que determinan los movimientos de los tipos de cambio son la paridad del poder
adquisitivo (PPA) y la paridad de los tipos de imercs. 13
paridad del poder adquisitivo (PPA) conecta d ti ro de
cambio dc 1a moneda de un pais, por ejemplo, eI de Ia
peseta respecto al marco, y eI cociente em re eI nivd de
precios de ese pars (Espaih) y d de Aleman ia. L1 condicion de la PPA en su version rd ativa rd aciona las variaciones entre los tipos de ca mbio co n las diferencias entre
las tasas de inflaci6n. Existe todo lin conjunro de factores reales, encre los que se encuem ran las variaciones de
1a relaci6n real de ineercambio, las variaciones de los precios relaeivos de los bienes comerciali7.ables y no comercializables, y las variaciones en las polhicas de rcstricciones co mercialcs e impositivas, que pueden provocar
desviaciones de ]a PPA. Eseas desviacio nes --que se corresponden can las variaciones de los (ipos de cambio
reales- han sido especialmenle imponantcs desde principios de los anos setClll a.
La paridad de los tipos de inreres il1lplica que las di ferencias entre los tipos de intcrcs nominalcs de cada pa is
se correspondcn con las diferencias emre las tasas esperadas de variacion de los tipos de cambia. Hcmos analizado dos versioncs de ]a paridad de los tipos de imercs: ]a
paridad no cub iena, en 1a que toma parte eI tipo de cambia al co mado futuro esperado, y Ia paridad cubien a, en
Ia que toma pa n e eI tipo de ca mbia a plaza. L1s diferencias respecro a los impuesros }' al grado de riesgo de los
rendimiemos, plleden lIevar a desviaciones de la paridad
de los ripos de imercs, pero esras son pequeiias para los
pri ncipales paises industriaiizados. Si Ia paridad del poder adquisitivo se cum pIe en su version rel :uiv;\, la paridad de los tipos de inrercs implica que los tipos de in teres reales esperados son igualcs en todos los paises. Si la
PPA en su version relat'iva no se cumpl e, los cipos de
inten:s reales csperados divergiran. Hemos mosrrado que
un pais con una moneda sobrevalorada - del que se cspera una depreciacion en [erminos reales a 10 largo del
tiempo- ciende a tener un mayor tipo de imerCs rcal
csperado.
Ejemplos de sistemas de [ipos de cambia fijos son cl
patron oro clisico, eI SiStema de Bretton Woods, cl
Sistema Monerario Europeo y un mundo en cl que h ll~
biera una moncd3 comllll . Cua ndo cI ripo de cam bia se

IIja rcspecto al dolar, eI nivcl de precios del pais se determina, principalmem e, por eI nivel de precios de Est3dos
Unidos. En esee caso, pa ra Satisf.lce r la condicion de la
PPA, hay una cantidad especffica de dinero que es consiste nte con cl tipo de ca mb io elegido por esc: pais. Los
flujos de mon eda internacional tienden a generar es(a
cantidad de di nero aU(omacicamente. Si n em bargo, algu nas veccs, los paises escerilizan los fl ujos de moneda
internacional para mantener una cantidad mayo r de dinero interior. Estas medidas tienden a provocar una devaluacion de la moneda 0 a rcs tri ngir eI comercio. La
inflacion y la devaluacio n se rclacionan de dos fo nn as:
la inflaci6n interior tiende a provoca r un a devalu acion
y una devaluacion puede ser, en sl m isma, inflacionista.
Existe un sisrema de ripos de cambia f1exibles dcsde
principios de los alios selent!.. La flex.ibilidad de los tipOs de
ca mbia no ahera los principales resultados sobre eI comercia internacional de bienes y de crcdi to. En concreto, siguen :lplid.ndose de Ia misma ma nera que antes las
condiciones de la paridad del poder adquisi ri vo y de los
ripos de ilHerCs. Si n embargo, bajo un sistema de tipos
de ca mbia fl ex iblcs, cad a banco centra l puede elegir independ iememenre cI crec imiento monerario y. pa r tanto, la inflacion.
En eI Meca nismo de Tipos de Ca mbio del Sistema
Mo nctario Europeo, los tipos de ca mbia pueden flu cHlar dentro de unas bandas establecidas. EI MT C ha
producido una considerabl e reduccion de la volatilidad
de los tipos dc cambio denrro dc Ia UE, entrc 1987 y
1992. Antes de 1987 y despucs de 1992, tu vieron lugar
realineamiemos de varias paridades centrales y, par tanto, d iversas monedas del MTC se aprcc iaron 0 deprec iaron signi ficativa meme. EI frecuente lisa de los realine:lmientos creo dudas en los agcntes sobre eI comprom iso
de algunos bancos ce nnales para mantener las pa ridades
establecidas. Este escepticismo se refl ej6 en los descucllcos a plaza de las monedas co n rcspecto a la moneda
cemral : eI marco aleman.
Es dificil encontrar una paura regular de asociaci6n
emre eI tipo de cambio real y la balanza por cuenta corriem e. En eI campo re6rico, la relacion dcpende de ]a
perturbacion causante de la variaci6n del tipo de cambia
real.
I.AS rr/i/Ci OIlN II/O l/Nllrial ;lIIerIllIC;ollft!t'S
273

crCdito interior 0 interno
mercado aI contado
mercado a plazo
lipo de cambio at contado (spot)
lipo de cambia a plazo (forward)
dcscucnto a plazo
arbitrajc internacional
paridad del pader adquisitivo (PPA )
paridad de los lipos d e imcres
version relativa de la PPA
v~rsi6n absoluta de la PPA
bicnes y servicios no comercializablcs
paridad de los lipos de intcrcs
variables que miran hacia el futuro iforward looking)
paridad no cubierta de los lipos de intcre.s
paridad cubicrta de los lipos de intcres
prima de riesgo
upos de cambia fijos
lipos de cambia Oexiblcs
lipo de cambiQ real
lipo de cambia nominal
Sistema de Bretlon Woods
Discusi6n
Repaso
12.6.
12. 1.
12.2.
patron oro
cstcrilil.3.ci6n
devaluaci6n
rcvaluacion
espcculacion
Mecani smo de Tipos de Cam bia (MTC)
Sistema Monetario Europeo (SME)
realin eamientos
parrilla de paridades
serpiente mon etaria europea
ExpJiquese en Clue sc d iferenci:a d tipo cle cambio rt,.-:ll

del tipo de cambio nomil1:a1. (Cu:il dc csos dos tipos sc
mant iene fijo en un sistema de tipos de clIlIbio /Ijos?
(Puede influir cI gobicrno F.ici lmcille sobre am bos l ipos~
(I)
Expliquense las condiciones de !:as versioncs absolma y

rdati'la de la paridad del poder adquisitivo de las Ecuacioncs (12. 1) Y. ( 12.2) . (C6mo se rdacion:m CSlas condiciones con d comporlam iellto de los tipos de cambio n,'!alcs?
12.3.
Ih jo un siSlcm:1 de tipos de cunbio /Ijos, allledc alterar el banco cCllIral !:a orena mo neraria a su volu ntad ? M uestrcse como eI ilHCIlIO de adoptar una polit iC!
monemria independicnte pucde prOvOc.1r una devaluacion 0 una ((."\'alu:\ci6n. i Po r que podrb. CStC illlento
!levar al establocirniemo de rcsuiccioncs comerciales?
12.4.
Bajo un sistema de lipos de cambio flexiblcs, d tipo de

cambio de un pals que lenlr-' una las:a de inflacion pcrsistcmemente elcvada. experimemar:i un aU!1lento
ininterrumpido. Expliqucse por quC. (Po r quc Ie 1'0drCa gustar al b:mco central eSlc sistema?
12.5.
H emos mcncionado entre los ejemplos de lil'05 de

cambio fijos cI patron oro d:isico, eI Sislema de Brelton Woods y un mU lldo en d que hubiera una mo neda comlin. ExpJiqucsc como g:ar:m tiz.arfa cada uno de
eslOS sislemas los lipos de c:a mbio fij os.
V:lfiaciones de I~ dem:mda de di nero.

COllsidcrcsc eI easo de un aumcnto de Ia dcm:U1da
real de di ncro del p~is i?
b)
B~j o un sistema de tipos de cambio /Ijos, (que

ocurre can cI nivel de prccios, p i, y la c:an tidad de
d inero, A1 i, del pais i? (Y con su cJlUidad de moneda illlernaciona/, H i?
B:ajo un sistema de tipos de ( :ambio fl ex ib1es
--(:on IIlla C3l11idad de dinero inlerior. Al'.
fij:a- , (que ocurre COil d nivd de pn::cios, P'. }'
con el tipo de cambio, c', del pars?
12.7.
1 crecimiellto monctario bajo un sislell1:a de lipos de

cambio fl ex iblcs.
L1 Ecuaci6n (12.14) relacio na cl (iro de cambio de
un pals, r!i, y la ofcrt:a y la demanda inleriorcs de dinero. Supongamos que un pais eleva su lasa de crecimiento 1I10l1elario, 1/' de un:a ve-l. para sielll prc. Expliqucsc como afena CSIC cambio a la senda de r; iJ.
(Sup6ngasc que elnivel de precios exterior, pI, cd tipo
de intercs real mundial, r, y I:a senda de la produccion
interior, Y',."no varian.)
12.8.
Tipos de cambio fl cxibles y ta5as de infl:acion.

n)
MUCsITcse, utili1':lIIdo Ia version rclariva de Ia paridad del poder :adquisi tivo de Ia Ecuacion ( 12.2),
que la variaci6n porcentual del tipo dc cambio,
/1C'/I;', es aproxirnadalllclllc igual :1 Ia diferenci:a
274
tvlaCTOl'COllomitl
h)
12.9.
cntre la lasa de inflacion del pais i, n', y la lasa de

inAacion de Esudos Un iclos, 11:.
CalclJlcse, ulih1ndo la publicacion :lnual &tadiJtical Fillanci~rtlJ Jmemaciollfdesdel FMl (an uario)
los valorcs de lJ.r.i/r:/ y n; - 1t de algu nos p:lfses en
el periodo poslerior :l la Segunda Guerra Mun d ial. (Que condusiones se obtienen?
Abandono del oro por parte de N ixon en 197 1.

En c1 Sistema de Srenoil Woods, Estados Unidos
fij6 eI predo del o ro en 35 dalares por ol11.a.
a)
h)
,: Por que plante6 problemas el predo del o ro en

1971?
( Hizo bien cI prcsideme Nixon en abandonar c1
compromiso de Esla(los Un idos de comprar y
vender oro (a las inSli lucioncs oficialcs cxrranjeras) a un precio fiio? (Que o tras posibil idades lenb? En concreto,
I.
u.
12. 10.
12.12.
(Clial era 1a prcscripci6n dasica del pm6n

oro?
Los franccscs sugi ricron una duplic.1d6n del
prccio del o ro. ,: I-Iabria servido para algo?
Ellf:lnsporre del oro bajo d palTon o ro.

Suponga mos que d precio del oro cs de 5 d61arcs
pOf oma en N ueva York)' dc I libra por Onl.1 en
Londrcs.
a)
h)
12.1 L
(l1l;is (Ie 10 esperado) a 10 largo del mes. Del mismo

modo. d vendedor de marcos a lin rnes acuerda venderlos demro de un mes a un lil)O de ca mbia con
respeclO al dolar que se acuerda hoy. EI vcndedor sc
encuentr.t en una posici6n .. corra ~ can rcspecto al
marco }' sale ganando si el marco se dcprecia (mas de
10 esperado) a 10 largo cld mcs.
Considcrese d caso de un bono aleman que tiene
lin vend micnlO de un meso Este bono se vcndc por
un determinado numero de marcos hoy y promete
pagar IIlla dCferminada cantidad de marcos dermo de
un mes. (C6mo pucde utilizar u na persona el mercado de rururos para garantizar la ta5.1 de retorno en
dobres de la compra del bono aleman y de su posesi6n du rante un mes?
Supongamos que el lipo de cambio cs de 6 d61ares por libra. 5i un inclividuo tiene d61arcs en
N ueva Yo rk, (que puede hacer para obtener un
benefi cio? Si cI cosle de transporte del oro cs del
I por 100 de la camidad lr.l.Ilsponada, (cuanlO
tiene que subir cl dpo de cambio por eneima de
5 d61ares para hacer que ('Sia aClUaci6n se:t remable?
Ereclllcnse los rniSIllOS dlculos suponiendo q ue
el tipo de ca mbio es inrcrior a 5 d6lares por libra.
(Los resultados detcrminan una gama de tipos
de cambio si luados en mrno a 5 d6brcs por libra, en la que 110 cs ren table transportar oro cn
ninguna d t: las dos d irecciollcs. Ellim ite superior
y cl inferior de csta banda sc denom inan pumor
del oro. Si cl eil)O de c.1m bio Ir.lSpas.1 esles pumos,
resulea remable transportar una cmtidad ilim ifadOl de oro. Demuesucsc que Ia posibilidad de
transponar o ro garantiz.1 que c1 tipo de cambio
permanecc:r.i deillco de los pu ntos del oro.)
Contratos sabre divisas a futuro.

Si una persona compra marcos mediame un conlCato a futu ros al pl37.o de un mes, emonccs cscl aco r
dando comprar marcos denno de un Ill CS a un lipo
de cambio rcspecto al d6lar que sc. fija hoy. EI com
prador de este colltralO IOma una posicion Iarga ..
con respecto al marco}, sale ganando si este se aprecia
Variaciones de Ia can tidad de moncda internacional

(opcion;II).
Nuestro an:ilisis trataba la camidad dc Illoncda in
ternacional co mo una constante. Ft. (Que modific.1ciones hay que ilnroducirpara que csta cantidad vatic
a 10 largo del licmpo? Co nsidcrese en la rcspucsla los
siguiemcs sistemas:
1..1 moneda internacional consiste en bilbes de
dolares alllericallos.
h) La moneda imernacional cs una mera unidad de
Cllel1la. como la uni<!a<! moneta ria europea utiliu.da por el Sistema Monetario Europeo.
c) L1 moneda internacional es oro.
11)
12.1 3.
Sistcmas ahcrnalivos de tipos de cambio (opcional) .

En el Capirulo 8, supusimos que en cI mundo 1Iabia una mo neda comUn . En este c.1pitulo hemos observado que los lipos de cambia fijos podian conseguirse por o u os medios. como cI pan 6n oro 0 un
rnecanismo como eI Sistema Monelario Europco.
Tambictl hemos obscrvado que los tipos de cambia
podian ser Oexibles en lugaf de fijos. cCuJlcs parecen
ser las venrajas y los cosIes de los distin tos sistemas?
En concretO,
(I)
(Son mejorcs los tipos de cambio fijos 0 los Ilexi -
h)
blcs?
(Es una buena idea que todos los paises (eng-.m
una lin ica
mo neda~
(NOM: Esta pregunta cs muy diffcil y los ecollorn is

las no coincidirian en Ia rcspucsta. AI anal izar las
cuesriones que implica, cabe haccr las siguientcs con
sidcr:!cioncs: .:existen venrajas a Ia hora de reali7.ar las
transacciol1cs derivadas de rener un linieo lipo de
moneda y una unica unidad para fija r los precios?
(Quieren los gobiernos tl;!lIer una politia mo netaria
irtdepend iente y qui:cl oblener ingresos de Ia impre
sion de d inero? (Es costoso par:! los gobiernos 0 para
los individuos mantener oro? cPodemos cslar scguros
LtIS
275
bienes no comercializablcs y comercializablcs del pais

j. (Que ocurre con cI tipo de C:J.mbio r..al del pais i,
r:i/(p'/ pr,? (S upongamos que P'}' PJ son los indices
de precios al consumo del pais i y del pais j respcctiva rneme.)
Obscrvese, al responder, que los nivelcs gencr:l.lcs
d.. precios, p i y pi , comprendell los pn.-cios de los
bienes comercializables y no comercializables. SCgllll
Ia Icy del precio unico, d poder adquisitivo de cualquier mo nooa deberia ser cI mismo para los bienes
co m ercia li '/~1b l es, indcpendicntelllcnre de d6nde se
produzcan, pero no tiene por que ser asi en eI Caso de
los no comercializablcs.
Urilfcese eI resultado para explicar la evoluci6n del
tipo de C:J.mbio real de Jap6n entre 1960 y 1970 (obscrvesc 1a Figura 12. 14 ).
de que los b:mcos cemrales se :lferr.lr:in a la politica

anunciada 0 a los tipos de cambia fijos? (Resulta util
cn algunos aspectos que los paises utilicen diferellies
unidades p:l ra fijar los precios? (Es cieno que los tipos
de cambio reales han sido mas vohiriles dcsde pri ncipios de los anos SelelH:l debido a la adopci6n de lipos
de cambia flcx ibles?)
12.14.
re/lleilmer II/()I/I'tflrim i1lt1'rtlilriomtin
Los bienes no comcrcializables y los lipos de c:l mbio

rcales (opcional).
Supongamos que c:ld:l pais produce algunos bienes
y scrvicios (como cortes de pelo y alquilercs de los

edificios) que no son objeto de comercio imernaciona!. Inl.1ginese que c1 precio de los bienes no COlliercialiublcs del pais i sube en relaci6n al de los comerciali1.ablcs, pero no varia d precio rdalivo de los
Notas
1.
us cifru se basan en un csrudio sobre 10$ mcrcados de di"isas

leal i1~1d o por los ll1 i~ imp()nan~C5 hancos ccntralcs en 1989. Para
m:b detallcs. "case Balik of Ellg/mlll QI/(IfI~1y BII1Jnill. nOIiembre, 1989.
2. En b pr.iclic.1. se pllede tanbr dos (lias en liquidar los fondos.
3. Po r comodidad. empez:lremos ex pn:sando todos los tipos de
cambia en terminos de 1;15 unidadcs d e moneda nac ional que 5e
in tereambian por 1 dobr (de E.~13d05 Unidos) . La. 1l1:L)"oria (Ie los
mercados de diviS:tS ex pres:1.II los tipus de cal\lbio rc.specro .. 1dolar de Eslad05 Ullidas y. por dlo, dlipQ d(' ca mbia resp<:ctO :11
dob r juet;a lin papd panic ularmelUe imponalUe en los merodos de divisas. Posu:riormerue, sin embargo, moslraremos como
deri":!1 y 1r.lha jJI cnn ri pas {Ie cambia entre dos moncdas cualesqUler;!.
4. Los paises de !a I:igura 12.5 son los mismos q ue en b Ta bla
9.1 m:b Argdia. Amigua y Barhuda, Aus~ralia. Bahamas, Bahrein, Barbados. Beliee. Benin, B o~swan a . Burundi, C hin:l. Domi nia, Eliopia, Fiji. Granada, Indonesia, Joniania, Kelly... l.esotho, Libe ria, Luxernburgo, Malawi. Malas ia, Mali. M:mri!Jnia. NiClr:Jglla, O man. Panama, Papua NIJ(.'va Guin<":l, 1'010nia, Ruanda, ~moa Occidental. Seydldl cs, Islas Salomon, Sallta
Lucia, San Viceme y las Gra nadinas, Suri nam, Suazilandia. Tan~1 nia, Uganda. Emirat05 Arabcs Ullidos, Va nualU, Zambia y
Zim babwe.
5. EI cllculo de]a S(IIM d~ pllridad pcrrnire comprobar cJ grado de
infravaloraei6n a sobrcvaloraci6n dd lipo de cambio .sie b moned:l. Ilacional (si 6u e sc sinb por eneim:l. a por debajo d e su eorrespondielne senda de pariJ~d , rcspecliva menle) rc.o;pcefO a su valor
de paridad (consis tellte con la trorla de la paridad del podcr 3d<luisirivo), siendo resu1tado de Ia ~iguiente expresi6n:
c1 =
[-/~p'J'-r L!:!' p~
I '
~~ I
1"
6.
7.
8.
9.
10.
1 I.
12.
13.
14.
15.
16 .
17.
Vcase al resp<:ctO Mall1..1tlo, D. ( 1989): Una contrastaci6n

elnpirica de la paridad de poder adquisiti voo, Rl'visllI ,,~ Erol/omill. ICE. semana del 3 al <) de abril.
Si exisle ineenidumbre sobre d valor fmu ra del tipo de call1bio,
..-.sta no Icndria por que SC I asf. Anali:zareIllO$ esta complicacion
CII la proxima sccci6 n.
Observcse que. en CSle C:l$O, b pari{lad de los tipos de in teres
rL'< luiere que d tipo de cambio csper:Jdo futuro sc:r. igual al ~c
lOal, cf :: (c7. I)'.
VC:lse Robert Barra y Xavier Sab -i-Martin (1990).
V6sc Robert C umby y Maurice Obstfcld (1984) y Fre<.\cr;(
Mishkin ( 1984).
Ohserw:se que. en eSle proceso, el pais j ineurrirj en un dcfici~
cOlllercial. JUSta 10 {lue es perariamo$ cuando un pais 51.' ve afc:cudo po r un sIJock negati,'o de car:icter trallSi~orio.
Este sistema sc Ibm:! asi en honor allugar en d que sc cdehro el
encuenno, Bretton Woods (New Hamps hire). do nde sc crro d
5im:ma. Para los de~al1.:5 d e C:Sle sistema, "cas<: James Ingmm
(1983, cap. 9) .
EI analisis de esra .scccion y de las siguierucs se b:l$a en 10 que
sude denominatSc cnf<XJ ue monelario de 1a babn"t.1 de pagos.
desarrolbdo par Robert Mundell ( 1968. Pane JI ; 197 1, Parle
II). Los orlgenes de .:5ra lcoria sc remo nta" al siglo XVIII y .sc
hal1an ell los cscrita5 de David Hume; vcase Euge ne Rom'ein
(1970).
Paddoo.Shioppa ( 1985).
u magnilUd y e1 momemo de CSta5 r<":ll ineamientos eran negociados por rodos los paises con eI objeto de e"ilar b adoption
unibleral (Ie dcval uaeiones c:o mpc:lilions.
Emre enero de 1987 y scp~i embre {Ie 1992 d SME no sufri6
ni ngtin rc;rjusre de paridadcs.
En algunos paises, en 1992. Por ejcl\ll,lo, Espana.
Taylor, M. r. (1989) .
276
18.
19.
20.
M(lc r ()(',C()lIQmi(/
H iggi ns, B. (1993).

Pan un an:lJ~is parccido, \iasc' Mich3d Mussa (J 979, pigs. 10-27).
Mas concrctamcmc, b desviacion {fpica de las variaciolles alll/ales rq;istr:Jdas entre 1973 y 1990. cs dos vcccs su perior ~ b dd
pcrfodo 195 1-72.
21.
En d proximo capitulo, en d que introducircmos la ill\'crsi6n,

vcrclllos qu e cI saldo de b babn1.:l por cuema corricrH c cs b
difcrcncia en u c d :1hor(o nacional y b il1\'ersi6n iluerior. Nues
tro an:ilisis. sin cmbargo. scguiria sicndo valido si inciu)"cr:JIllOS
la in\crsi6n.
13
La inversion y los ciclos reales
HaSt3 ahora, hemos sirnplificado cI an:iiisis supon icndo
que cI trabajo era cI Linico facror variable en el proccso de

producci6n. Ahara sercmos mas reaiist3S c inclu ircmos
tambicn eI facror capital. Nos ocuparcillos pril1cip:t1~
mente del capital fisico, como las maq uinas y los cdjfjcios util iz.ados por los producto res. En las ellemas llacionalcs, csta catcgoria sc denom ina biencs de equipo
d uraderos y edificios y otras construcciones. Estc
COI1-
C'pEO de capital pued c ampliarsc para tene r en cuenta los
biencs q ue m3nricnen las emprcsas en forma de cxis tcncias. Tambicn padrian ,:uladirse los biencs de consumo
duradero, como las vivicndas. los aUIOm6vi les y los clcctfodomesticos. Dc hecho, se padda if mas alU c induir
d capital hum ano, que midc los efec(Qs de Ia educacion
y Ia formacion sobre Ia cualificacion de los Irabajadorcs.
rero, aunque eI rawnam iemo econ6mico general ramb ien es val ido en cl caso del capital h umano , nos lil11ilaremos a analiza r d capital fisico.
EL STOCK DE CAPITAL Y LA
INVERSI6N EN ALGUNOS rAISES
SELECCIONADOS
La Tabla 13 .1 muestra la evolucio n de la inversio n en
capiml fijo (en relacion 31 PIB) durante d pcrfodo 19601995, para seis de los paises seleccionados (Alemania,
Espana, Estados Unidos, Jap6n, Reino Unido y M ex ico). EI srock de capital fijo incluyc los bienes d e equipo
Tabla /3. J.
du radero y los ed ificios y otras consrrllcciones, mas las

viviendas ta nto de pro mocion pllb lica como privada.
Norese q ue eI s(Qck de cap ital fijo excluye las existencias
de b s empreS3S (que no son p:me del capital fij o") y los
bienes de consumo duradero, excepto Ia vivicnda. La
adicion de estos bienes duraderos a la medida convencio nal del cap ital Rjo nos p roporcionarfa una medida
mas ampl ia del s(Qck de capital fijo.
L1S variaciones en d stock de capital correspo nden al
gasro de inversion fija efecruado po r las em presas, las
fam ilias y d gobierno. La Figura 13. 1 mucsu a, para los
seis paises sdcccionados, los va lores p romedio de bs diferelltes categorias de inversion fija real, cxpresados
como porcenraje del PIB real, durante.d perfodo 1970 y
199 5. Las cifras de inversion se refieren al gasto efectivo
(liamado inversion brutal, no estando ajustadas po r Ia
depreciacion esrimada del s(Qck de capital. No obstante,
la deduccion d e la depreciacion no alreraria Ia nat urale-La
general d e los parrones tcmporales mostrados en Ia Figura 13.1.
EI co mpo rramienro de Ia inversion nos peocupaci especialmente en nuestro esrudio de las Aucruaciones economicas. Can CStC fi n, cs imporrame d istinguir elltre la
inversio n privad a y Ia inversio n p u blica. EI proceso dc
decision subyaccl1 (c a csros d os [ipos de invcrsi6n es muy
diferelHe. En concreto, las variacioncs cn la inversio n
pliblica sc deben freclicmemenre a co nsid cracioncs pol iticas y, por tantO, cscapan a los p rincipios m acroeco n6micas clem entalcs . En nucstra d iscllsion (ca rica de la in versi6 n nos centraremos en comprend er la dcterm ina
R:uio de invcrsi6n flja rcspccw al pm (en porccntajc)
Alemania
Espaiia
J,pOII
Reino Unido
Estados Unidos
Mexico
Prcmedio
27
24
21
22
21
24
24
30
18
19
17
18
17
17
17
16
19
21
19
21,0
22,5
20,3
21,6
1960-1969
197~1979
1981).1989
1990-1995
20
23
28
31
20
FU1l~e: Ecooomi: 0utJ00k, OCOE.
277
27 8
M({crorcolI(J llli({
A1emania
2",
20%
15%
10%
5%
0%
"
','
;;
L-
VMenda Empresas Pnvada
PUblICa
ESpaila
25%
,.r"":'.
15%
10%
,
5%
,.
L.
"
I"
ToIa!
15%
tI
Jap6n
Estados Unidos
25% ...-r- c o - -- : : - - - - - ,
20% ~------------------------4
I~~
::-'
25%1.-1-------------------1
21)%U---- --r,"-
'-1- - - - -- ---1
15%U - -;;;;.
"
10% L.+~--==-l
10%
4!!0
5'4
5%
IW,
0%.Jd.--'!;:L--'!;:L-
Vivienda Empmsas Priva<la
Plit:Uca
Total
Viviend.:I ElI1pfesas Privada
'--
'--
PUblica
Total
M6xico (media periodo 198095)
Reino Uniclo
25%
25%
20%H - - - - - - - - - --1
15%U - - - - - - ---1
15%
100 U - -",
10%
5%1-+---1
5%
....,
,.-
L2.
L-
""-
"""
Fumu: Ecollolll;( Out/ool. OCDE.
Figura 13.1.
R::ttios de invcrsi6n fij::t respecto al
pm (porccmaje).
Promedio del pcrfodo 1970- 1995.
I.
'--
ut iltll/'1"fIUII J los cicio; TI'IIII'!

cion de b in version privada. L'l omision de b in version
pilblica no es, si n embargo, especial ment e impon :lIlte
para nuestro esrudio de Ia macroeconorn il. En efecra ,
como veremos en b secci6n siguieme, c\u r.lIlre el cicio
economico las variaciones de 1a inversi6n privada son
mllcho mas im po rwntes que las va riaciones de b inversi6n publica. b Figura 13. 1 dislingue entre inversion
privada e in versi6n publica para los seis paiscs scleccionados. Observesc como Ia inversion publica en Alcmania, Espana y Esrados Unidos cs menos impon anre que
en Japa n, e1 Reina Unido 0 Mexico. L'l ratio de la inversion publica respec[Q al r IB alc.'lozo un valor medi o, entre 1970 y 1995, dcl8,3 pa r 100en)apon, de1G, IG po r
100 en Mex ico y ccrcano al 3,1 par 100 en Alcmania,
Espaii:l y Esl':ldos Unidos.
T om:mdo un a medida de inve rsi6n fija mas amplia,
que incluya las comp ras de bicnes de consumo cluradero y Ia inversion pilblica, cI porcemaje rcspccto al r IB
se siruo eIHre el 16,9 por 100 Y cl 29, 5 por 100 en los
seis paises scleccionados. L'l inversion fij a privada (medi (b como 1:1 suma del consumo de biencs duradcros y
de la inversion efecruada por las cmpresas) oscil6 elHre
d 13, 1 por 100 y el 2 1,1 pa r 100 del PNB. A su VC"L,
d co nsll mo de biellcs duradcros alc.'l llz6 valores emre
cl 3,3 por 100 y el6,8 por 100 del PN B, mi cmras que
la in version empresarial varia eJl(re eI 8,4 y eI 14,9 por
100.
Observese que, eHas rarios no .~ O ll consra ntes a 10 largo del riempo. Un aspcc[Q import:lIlte de la inversi6n es
que mueSlra ampli as vari aciones a 10 largo del cido econOmi co. Comp:irensc, por ejemp lo, los nivcles de invcrsio n fij a pri vada de 1975, un afi o de recesio n economica,
con los nivclcs de 1989, un ailo, por cI comrario, de
expa nsion econo mi c:! (vease la Figura 13.2) . En 1975, la
inversion fija pri vada flle de un 20,3 po r 100 del PIB en
Japon, un 12,2 por 100 en Esmdos Unidos a un 11,9
por 100 en eI Reino Unido. Por el com rario, esras rati os
fue ron en 1989 de un 24,2 por 100 en Jap6n, un 13,7
por 100 en Esl:tdos Unidos 0 un 17,4 por 100 en cl
Rei no Unido.
EI gasro de inversion de las empresas ram bien illc!uye
las variaciones de los stOcks de aqllcl los bicnes m;lIHenidos como exisrencias, ya sean productos terminados 0
bienes en proccso. Esta acumulacion de inventarios puede ser positiva 0 negativa . La Figura 13.3 lll uestr;1 Ia ratio de Ia inversion rea l en exisrencias por parte de las
emprcsas respccta al Pi n real par:l los scis pa ises sclcccionados. Esta rario es extremadamellte volaril, y, como en
eI caso de la inversion fij a, los valores mas bajos corresponden a las reces io lles. Por cjcmplo, ell 1975, la in ve r-
279
sion real en cxiSI Cnci:1s fue ncg:u iva en paises como Estados Unidos 0 eI Reino Unido (pl:ro no en paiscs como
Japon 0 Spafi:1). Entre 1980}' 198 1, mlS 1a segllnda
crisis del (>Cu oleo, Ia inversion real en existencias lIego :l
ser darameme ncgativa en los casos de Espana, Estadas
Unidos a cl Reino Uni do. Por cI com rario, ell los ailos
de ex pansion economica, como 1989, la inversion real
en existcncias fu e positiva.
EL PIB REAL Y SUS

COMPONENTES DURANTE
LAS RECESIONES
En esta secci6n cs{Udiamos cl compon amiento del PIB
real y, especialmeO[e, de sus componcmcs de inversion
durante las recesiolles econO micas. Si exa minamos los
periodos de reactivacion econom ica alcanz..'l remos conci llsio nes simiiares, cxceplO que todos los efectos serian
de signo cOll trario.
Ya d~S['a ca m o s en cI Capitulo 2 quc los com ponelHes
de invcrsion del PIB (PN B) son vol:h iles )' fu cn emelHe
prodcl icQs. L1 Tabla 13.2 destaca cl papcl de Ia inversio n du rante la reccsion de 1975 en los paises del G-6.
Elcgimos 1975 por co nveniencia, dado que dura nte esc
ano todos los pafses del G~6 cxperimentaron una reccsia n eco nomica . Los resultados hab rian sido sim ilares si
hlib icselllos anali7..1do OHas recesiones. Los datos de Ia
tabla ul ili7A'ln d anMisis del Capiw lo 2 para Ia estimacion
del comport;unicnm ddica de los diferenrcs com poncnres del PIB real.
Considcremos, por ejemplo, cI componam ienro de
los agrcgados economicos en cl caso de Estados Un idos.
EI PIB real en cl primer trimestre de 1975 sc siruo lI ll
4,5 pa r 100 por debajo de lO ll tendencia. L1 red llccion
tOtal del PIB rea l puede atribuirse en lin 28 por 100 al
consumo de bienes no dUf:lderos y scrvicios, lin 20 por
100 al consumo de biencs duraderos, un 42 por 100 a Ia
inversion fija total, un 33 pa r 100 a las va riaciones de las
cx istencias de las emprcsas, lin a par 100 al gasto publico y lin - 22 pOf 100 a las expon aciones nc{as. Estos
porcelHajes se basan en cI comporram iento d dico esci mado para los varios componenres del PIB real. Si :lgregamos las distint3s partidas de inversi6n - inversion
bn lta fij a mas variacion de exisrcncias de las em prcsas
mas co mpras de bieilcs de consumo duraderos- podemas explicar un 97 por 100 del desccnso (Olal del PIB
real. De CSil forma , los movimielltos de Ia inversion represc ntan grail parle de Ia reduccion del rIB .
280
Ivffl(rot(ollomi(/
AJemania 19601995
24.00"4 . -- - -- - - - - - - - - - - ,
Espana 19641995
24,00%
23,00%
23.00%
22.00%
22,00%
21,00%
21 .00%
21l,OO"k
--
20,00%
19,00%
I-
11
18,00% -
19,00%
17,00%
18,00%
16,00%
17,00%
15,00%
' ..
16,00% l:I-W-l:l:l:l-Ijl!:!+l:lI+l-lI~:I:I:~:I:I:~11;!.
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
Il-
14,00%
1960 1965 1970 1975
1980 1985
1990 1995
Jap60 1960 1995
Eslados Unidos 1960-1995
. 26.00%...------c---------,
15,50%
15,00"""
24,OO% ~----------__i1
14,50%
~.
14,00%
13,50%
13,00% - ,
- Ail
12.()0%
20.00%- - - - 1 1
,~
18 ,OO%~---I
12,50%
22,OO%~---_/I 1t.'1 1l----__,1
16,00%
14.00%
11 ,50%
11,00%
1960 1965 1970 1975
1980
1985
1990 1995
12.00%:I!+I-l+l-l+W+l-II:I++I++I++If.l.j..l+I:-l-l+I.
1960 1965 1970 1975 1980
Reino Unida 1970 1995
1985
1990
1995
Mexico 19801995
18.00%
18,OO"k
17.00%
17.00"k
16.00%
16,OO"k
15.00%
14.00%
15,00"/.
13,00%
14,00"4
12,00%
13,00%
12.00%
11,00%
1970
m[M
1975
1980
11 ,00%
10.00%
9,00%
-
,
8,00%
1985
1990
1995
Fumu: Economic Our/ook, o e DE.
Figura 13.2.
III
fl11ios de inversi6n fija privada rcspccro al PIB {porccntajc}.
1960 1965
1970 1975 1980 1985
1990 1995
281
La inllrrs;611 y los r;c/os un/!'.

TftbUl 13.2. ComponamieJlfO de los agregados econ6rn icos durante Ia recesi6n de 1975
Francia
AJemania
flaTia
Jap6n
R.U.
EEm
G6
1975:3
1975:2
1975:3
1975:1
1975:3
1975:1
- 2,3 %
- 4,3 %
- 3,7 %
- 3,1 %
- 3,4%
(P'_oJ
- 4,5%
- 3,5%
21%
13%
17%
36 %
16%
5%
23 %
47%
25 %
11 %
2Q %
13%
20%
- 6%
6%
17%
28%
13%
2. InvefSiOn Iija privada
53%
13%
44 %
37%
2.1a. Residential
2.l b. No residential
41%
12%
9%
30 %
4%
14%
27%
10%
3. InversiOn ftja publica
22 %
- 5%
- 3%
5%
42 %
41 %
18%
fondo de Ia ,eCeSiQn
Caida del PIS real como porcenlaje de su tendencia
Porcentaie de Ia caida del PIS rea! correspondiente a:
1. Gasto de consumo persona!
l .a. 8ienes de consumo duradero
l.b. Bierles de coosumo.no duradero
4. Inve.,;;n Iija lola!

2.a. Residential
2.b. No residencial
5. VariaciOn en exislencias
6. Gaslo pUbfiCO en bienes y servicios
7. Exportaciones netas
B%
2Q %
51 %
35%
- 4%
75%
41 %
16%
25%
34 %
B%
9%
-2% .
88 %
30 %
69 %
29 %
40%
33%
48 %
2%
- 4%
0%
0%
- 5%
0%
- 1%
- 58 %
5%
- 25%
- 9%
34 %
- 22 %
- 12%
150%
81%
106%
115%
54%
59%
- 10%
97%
101 %
97%
83%
- 2%
1%
0,0%
0,7%
- 1,0%
49%
9%
39%.
23%
Resumen
InversiOn lolal (1 .a+4+5)
InversiOn privada total (l.a+2+5)
Gaslo publico lola! (3+6)
Ratio del saldo comercial respecto a Ia tendencia
delPIB
2%
- 4%
0%
93%
22%
- 0,8%
0,3%
- 1,7%
-4,0%
La descom posici6n del descenso del PIB cmre sus di ferentes co mponenres en Estados U nidos , sc aj usr;} de
fo rllla cstrccha al patron mosrrado por los otroS cinco
paiscs. Los rcsultados clave, que se aplica n a1 p romedio
dc los palses d el G -6 du rante b recesio n de ) 97 5, son los
slgu lcn tes:
La inversion d cfinid a d e un modo am plio cxplica la

mayor parte d c las Aucruaciones del PIB real, 10 1
por 100 en promedio. L'l gra n mayod a de estas
flu ctuacio ncs se d eben a las variaciones de la inversio n privada, lin 83 por 100 en p romed io. Por ta nto, explicar las reccsioncs cquiva le, en u na primera
aproximacion, a explic.u las b ruscas con traccio nes
d e los com ponCIHCS d e la inversio n p rivada.
EI gasto en bi cnes d c consulllo no duradero y servicios es relativa mem c esrable y cx plica en promed io
s610 un 13 po r 100 del d esccnso del PIB real.
EI gasto publico no est:! sistcmaricamentc rel aciqnado can las reces io nes.
Las expo rracioncs nctas son debilmentc contradclicas y cxplican en promedio un - 12 pa r 100 del
desccnso del PIB real (cs dccir, la ratio de las cx porraciones netas rcspecto al PIB cscl usualmenre lin poco
por encima de 1a tendencia du rante las recesio nes).
En estc capitulo nos centramos en el compo rram iemo
de la inversion y cI consumo. Discutiremos cl gasto pliblico ell eI Capitulo 16.
EL CAPITAL EN LA FUNCI6N
DE PRODUCCI6N
Vamos a incorporar po r vcr primcra cl cap ital en nuestro
modclo tca rico. Pa ra q ue cl an:ilisis sca 10 mas sencilio
pos iblc, imaginemos quc cxis[e un unico (ipo de capita l,
2 82
Ma('TOa OIlQmitl
Espana
Alemania
4%
3%t-- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - i
2%
1% t - - - - - - -
1%
0% t+-t+i-+-t-H+
0%
- 1% +-'---------\I1/--- - - - - - - - i
- 1%
-2% t - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - j
-2%
-3% :'::---:::::---:::::--:=:---,=--::
- 3%
1970
1970
1975
1960
1985
1990
1995
\I~!,
V lIN IV.
U
\j
1975
4%
4%
",
3%
2%
fV~\
W1
~.)\
1%
-1%
- 2%
- 2%
1975
1970
JJ 'V V\~
1911O
1965
1990
1995
-3%
1970
1975
Aeino Unido
9%
3%
7%
I~II
1%
- 1%
IliA
I'
-2%
-3%
-f 970
1975
1911O
1985
5%
l" ~ .JiJ
IN
'lAJ .
1980
1965
1990
1995
1%
-1%
-5%
1970
1975
1990
1985
Fumu: InUniatiomd Fina1/cial SlIItiSlles. FM I.

Figura 13.3.
1990
1995
Mexico
4%
2%
1995
V'
-1%
-3%
1990
Jap6n
EstatlOs.Unidos
1%
1985
1980
1l1(~O dc la variaci6n de t."Xis(cncias respecto al rIB (rorcemaje). Pcriodo 1970- 1995.
J~~\ ! ~~~~
1990
1995
La inversiOn
que pllede med irse en unidades fisicas - por cjclllplo,

un numero de maqu inas de lipo cst:i ndar- . Sea k,_, b
ca lltidad de capital que liene un productor al fin al del
periodo I - 1. Dado que se t'a rda tiempo en hacer funcionar cI nuevo capital, suponemos que cl stock de cap ital del periodo 1 - 1 esti disponible para su uso en la
prod uccion del periodo I. En orras palab ras, eI capital
recien adquirido tarda un ana en comenza r a funcionar.
Aho ra la func ion de produccion es
y, = f(k, _,. I,)

(+1
(1 3. 1)
(+)
donde la variable k,_, cs Ia cantidad de capital y Ia variable I, es la camidad de trabajo. En cI m undo real, la tasa
de util iza~i 6 n dcl 5 apilal experimema va riacio nes. Por
tasa de uri iizacion elHendemos la fra ccion del ticmpo total q ue se uriliza en una unidad de capital. Par ejem plo,
una f;ibrica puede funcio nar durante un turno 0 dos al
dia, 0 puede estar abiena 0 cerrada los fines de semana.
En la fun cion de produccion mosrrada en la Ecuacio n
(13.1) prescindimos de estos posiblcs cambios de Ia urili7A
1.cion del c.1.p iral. Podemos imagi nar que ]a cantidad
de capi tal, k,_ p siempre csta fun cio nando durante un
lumo diario que tiene una du racio n co nvencional.
Los signos positivos sitllados debajo de los dos fa ctores de ]a Ecuacion (13. 1) significan que ambos son prodll crivos en cI margen. Es decir, lIli aUil1eillO de cualquiera de los dos f:.crorcs, cuando eI orro se mant icne
Iljo, clev<l 1a produccion. Recucrdcsc que la producrividad marginal del rrabajo en el periodo I. PMflL" es d
efecto que ejcrce sobre b produccion , J" una un idad
adicio nal de trabajo, I,. O bservese que cuando med imos
la productividad marginal del [rabajo, malHenemos fija
la c.1. lltidad de capit'al, k,_ " b productividad marg inal
del capital (PMaK) se defi ne de una manera parecida,
Esra productividad marginal, PMaK,_p es la respuesta
de la produccion, Y" cuando el capital, k,_" aumenta en
una unidad , mienrras que la ca nridad de (rabajo, I" no
varia, Observcse que el subfnd ice temporal de la productividad marginal muestra que esta se relaciona con la
cantidad de capital, k._ p procedenre del final del pcriodo 1 - I. Sin embargo, como consecuencia del tiempo
que cI nuevo capiral tarda en funcionar, csta prod uctividad marginal se refiere al efecto ejercido en Ia produccion en d periodo I .
Va hemos anal iz.1.do Ia producrividad marginal decrecienle del (rabajo. b productividad marginal del (tabajo, PMaL" disminuye a med ida que ali menta la canridad
{OJ cic/Of mdf'S
283
de [tabajo, al menos si Ia ca ntidad de capital no va ria.

Ahora, hacemos un supuesto paralclo subre Ia productividad marginal del capital. Esra prod uC(ividad margi nal
del <;:ap ital, PMnK,_ p disminuye a medida que aUl11cnra
la cant idad de capital, k,_ p al menos si ]a canridad de
trabajo no varia.
b Figura 13.4 mliCStra como respo nde Ia produccion
a medida que un producror uriliza mas capital co n ulla
canr idad Ilja de uabajo. Observcse que la curva pane del
origen, 10 que significa que el producro r no obl iclle produclo alguno si d s(Qck de capital es cero. b pcndieme
de ]a curva es Ia productividad marginal del cap ital,
PMnK,_l. L1. pcndiclHe sicmpre es posiliva, pero desciende a med ida que aumenta la ca nridad de capital.
Para deslacar esta rclaci6n, se mucstra explicitamcme en
Ia Figura 13.5.
BIENES DE INVERSION Y BIENES

DECONSUMO
b inversi6n es ]a compra de bienes de capit'al - par
ejemplo, m:iquinas 0 edificios- en e1 Illercado de bienes. En cI mundo real , la mayor parte de la inversio n
y,
k,_,__
l..3. fi gu ra muestra la in fl uel1cia de una variaci6 n de 13 cantidad

de factor o pit:Jl , k, _ I' sobre ]a producci6 n, y,. En CStI' caso, 13
Clntidad de trabajo. I,. no v:Jria.
Figura 13.4. Respucsra de b producci6n :J la Clntidad del

f.1Ctor c:Jpil:J1.
284
MIICrOl'C01l0miti
LA DEPRECIACI6N
Los bienes de capital no d u ran erernameme, sino q ue

tienden a depreciarse - 0 a desgasrarse- ca n cI paso del
tiempo. Modcliz.1remos este p roccso de una fo rma sen
cilia en la q ue la canridad de d cpreciacio n en el periodo t
es una p roporcio n constante del stock de capital, k, _1'
q ue se manticne d esdc d periodo r - l yse m il iza en eI
periodo I. En otras pa l ~ b ras, si d, representa la Glm idad
de depreciacio n en ull idades de biencs, emo nces
( 13.2)
La figura muestra q ue b prod uctivid:\d marginal d el cap ita l.

PMIlK, _. disminuye a mcdida que 13 canliJad de capilal, k, _ "
d o nde (i (Ia letra griega dtlta) es la rasa constante de de

preciacio n par periodo. Para calcular eI stock de capital,
k" que estad dispo nible para su uso en eI periodo t + I ,
tenemos que partir de k, _ p sUlllar la inversio n, it' Y restar la depreciacio n. dt ;
( 13.3)
au mclHa.
I-Igura / 3 .5. Relacio n clm e Ia productividad marginal d el

capital y la cantidad de capital.
fis ia cs IIcvada a cabo por las cm presas. Pero, al igual

que antes, resultara mas sencillo no d istinguir las e mp rc~
s:ts d e las CCO l1 o m fas do mcst icas. Pod clllos imaginar a
CSlas ultimas en su papd de produc[Qrcs rcal izando i n ~
vcrslo nes.
Gcncralmcm c, los bicncs de capital sc d ifc rcncian fisicamente de los bicnes de consumo. r ero, pa ra no co mpl icar cI analis is, supond rcmos que s6lo hay un bien fisico que pllcdc ser producido c in tcrcam biado por los
individuos en d m crcado de bicncs. Un:l econo mia domCSlica compra cs(c bien con cI fin de co nsumirlo,
micntras que o tra (qUii'A1 una em p resa) 10 co mpra para
aCllmlilar mas capital, es decir, para inve ni r'.
AJ igual q ue antes, los p roductores venden toda su
p rod uccion, y,. en el mercado de bienes al p recio P,. L1S
economlas domcsticas 0 las empresas co mpran es ros bi e~
nes para consu m irlos. c,. 0 para inveni r, i,. Pa r ta ntO, si
imaginamos q ue las econo mlas d omcsric:lS reaiiz.1 n la i n~
versio n, la demanda ro tal d e bienes pa r parte de ulla
economia do rnCstica,
es igual a la su ma de la dem a n ~_
d a de consu mo,
y Ia demanda de inversi6n.
Dado_
que rodos los bienes se venden al mismo precio, a los
o fere nres no les p reocupa que sus bienes se deno m inen
bienes de consumo 0 bienes d e inversion. Por tanto, ce n ~
rraremos b atenci6n en Ia oferta toral de bienes de un
p rod llctor. y;.
C:,
y:,
i:.
Existen d os co ncep tOs d e in versio n comun meme util izados:

L1 inversio n bnn a es la cam idad comprad a de bienes de capita l, i,.
L1 inversi6n ne[;l es 1,'1 variacion d el stock d e cap ital,
k, - k,_ p que es igual a la in versio n bruta, i" menDs Ia ca ntidad de dcpreciacio n, bk, _l'
En rclaci6 n ca n cStoS, tambicn existcn d os co nceptos
de produccion:
L1 produccio n bntta cs la c ultidad tOtal producida, y,.
L1 prodllccio n neta cs iglla l ,'I Ia p rod llccio n b ru ta
menos la depreciacion, y, - bk,_" Es decir, la p ro~
duccio n neta es Ia cantidad de bienes prod ucida
menos la c:lIH idad d e bienes de capical que sc d esgasra du rante d proccso de producci6 n.
CARACTERISTICAS
DEL CAPITAL EXISTENTE
Recucrdcse que los producrores pueden lIamar a sus p ro ductOS biencs de consumo 0 bienes d e capical. Pero una
Vel que cI comprador ha situado d capital d o nde Ie co~
rrespo nde -pa r ejempio. en una fa brica- no es real ista
suponer que eslOS bienes puedan redasificarse como bi c~
nes de consumo y ser comidos. Po r tanlO, su pond remos
que la d asificacio n inicial de los bienes en biencs de co n-
Lil
sumo a biencs de capital es irreversible. En olras palabras, los producrorcs no pLlede n conSU/llir su capita l en
una fccha poslerioL Sin embargo , pueden dejar que se
deprecie y no reponcrlo.
Un segundo aspecto a co nsiderar se reficre a las posibil idades de mmsfe rir los bicllcs de capit:ll de una actividad a aHa. Aqui simplificaremos d anal isis suponiendo
que es posible realiza r eSf:lS transferencias:l un coste insignifica lHe. Est::l movil idad del c.... pital gammiza que los
producro res daran a sus biencs de producci6 n cI dcstino
mas f.wo rabl e. De 10 conrrario, mejorada d biencstar de
alguna persona desplaundo capilal a otro lugaL ReCllcrdese tambicn que supo nemos que todas las un idades de
capital son fisi ca menrc identicas. Par tanto, cada ulla
debe tener la mis ma produclividad marginal ffsica.
Algunas veces resulfa lHil pCns.1r en la posibilidad de
revender cI capital usado. Par ejemplo, si LIlla piC1..... de
capital (iene una baja productivid.ad marginal pa-ra un ill :
dividLlO, Ie resultar:i ventajoso vendcrsda a ono. Pero,
dado que d ctpiral viejo y eI nuevo son idCnticos, d precio
de una unidad de C:lpilal viejo en cI periodo t debe ser
iguai al del cap ital nuevo, que es p.. Podelllos imagitlar,
por taniO, que los bietlcs de capilal viejos se venden junto
ca n los nuevos en el merc.1do de biencs: por 10 que no
(enemos que pensa f en un mercado de revenlas separado.
LA DEMANDA DE INVERSI6N
Co nsideremos los in cell tivos de LIn productor para illvertir en cI periodo t. Recuerdcse que eI stock de capital
dispon ibl e para producir en cI siguiente perlodo es la
ca ntid:ld
k, =
285
EI rendilllienro 0 relorno de Ia in version tienc dos

co mpo nelllcs. En pri mer luga r, una lInidad adicional de
inversion cleva d capital, k" en ulla uni(bd. 5i mantcnemos fija Ia ca ntidad de trabajo en d siguicntc periodo ,
l' Ia producci6n del pr6ximo periodo, y,+ l ' aumemara en Ia cuand" de la produccivid:ld margina l del capital ,
PMaK,. Dado que los produ crores venden su producci6n al precio P'+- l' los ingresos nom inales adicionales
derivados de las ventas son Ia camidad P,+ 1 PMtlK,.
Recucrdese <Iue Ia fra cci6n (j de cada unidad de capit:ll dcsaparcce despucs de un pcriodo como co nsecuencia de la depreciaci6n, pero qucda Ia fra cci6n restante,
1 - (j. EI anal isis puede simpli fi carse suponiendo que
los produccores venden su capital viejo en c1mercado de
biencs en eI momento I + I. (5i queremos, pode rnos
compra r de nuevo .. cstc capital ell cI periodo t + 1 para
producir en Ia fcclla ( + 2.) Dado que los bienes se
venden al precio P, + 1 en eI periodo I + 1, los ingresos nom inales derivados de la venta de capital usado son
( I - (j)P,+ I' Par tanto , CHe termino cs la segunda pute
del rendim icnto de 1a inversi6n.
En conjunto, una unidad adicional de inversi6n cuesta P, en cI periodo I y genera la cantidad
'H
durante cI periodo I + I. Por ranto, d rcnd im icnto nominal nero de Ia inversi6n es,
Si dividimos csta expresion por Ia c:lntidad nominal invcnida , P" determinalllos Ia rasa de retorno nomin al de
la inversion, que cs
PI+I ( PMaK,
k, _, + i, - ,5k,_,
En el momento I , cI stock de capital anterior. k, _1' y b

c:l midad de depreciaci6 n, (jk,_ l> ya han sido dctermi nados por decisioncs anteriores. Por tanto, un aumento de
la inversion bruta, i" en una unidad significa un aumellto de la inversi6 n net"3, i, - (jk, _ l> en una L1llidad y un
allmenro del stock de capi tal , k" en una unidad . Por
tanto, cada producror decide la cantidad que va a invertir en cI perfodo I sopesando cI coste de est:l inversi6n y
eI rendimicnro 0 rerarno que obtendrfa [eniendo mas
capital, k,.
Para c!evar la inversi6n en una unidad lin productor
debe compmr una unidad adicio nal de bienes en cl mercado de bienes al precio P,. Por tanto, P, es eI coste nominal de ulla un idad adicional de inversion .
inversioll J /OJ (ic/oJ mdfl
1 -
(j) -
P,
P,
~
(I
n,)(PMflK,
1 - <5) -
donde P,+ 1 = (1 + n,) P" y Jr, cs Ia tasa de inf1aci6n del

pcrfodo t. L1 rasa de retorno nominal de Ia inversion
p:treccci buena o .mala depcndiendo de su rclaci6n co n
arras ("3sas de relorno posiblcs. Concretamemc, las economias domesticas pueden obtencr cI (ipo de imeres nominal . R" sobre los bonos 0 pagar R,sobre los prC!;tamos
para financiar la inversi6 n. Si Ia rasa de retOrno nominal
de la inversi6n cs superior al (ipo de intcres nominal, R"
co mpcllsad aumellt"ar Ia in versi6n, es decir, compmr
mas biencs de capil"al. Pem, a medida que aumenta cI
stock de capital, entra en juego ]a productividad margiIl al dec recielHc, 10 que signi'(ica que disminuye la pro-
286
Marrol'Conomift
ducrividad marginal del capital , PMnK,. Esta disminucion de la productividad marginal fi nalmente red uce Ia
tasa d e rctorno nominal de Ia inversi6n 10 suficienre C0 l110
para que se iguale a R,. Enro nces, los productores ya no
tienen ince mivos para seguir aumemando Ia inversi6 n.
D esde eI pumo de vista algebraico, los inversorcs actllan para sarisf.1cer la condici6 n
(I
n,)( PNht/(,
I - ii) -
I = R,
donde d lado izquierdo es Ia tasa d e retorno nominal de

la inversi6 n. Recuerdese, sin embargo, que Ia tasa de retorno real d e los bonos, r" sarisface Ia relacion (I + r,)
= ( 1 + R,)/ (1 + 1[,). Ut iliz.1ndo csta cond ici6n, podemos simpli fi car cI reslihado amerio r y obtener
PMaK, - ii = ,,
( 13.4)
El !ado izquierdo de la Ecuaci6n (13.4) cs la lasa de

retorno real de la inversion, cs d ecir, eI rcndim iellto
bruw, PMnK" menos Ia rasa de depreciaci6n, o. Los invcrsores actuan para igualar 'est:l rasa de reto rno co n Ia
rasa de retorno re:ll de los bonos, r.. C ualquicr diferencia
entre las d os hace que sea rent able elegi r un:l camidad d e
inversion mayor 0 meno r. Por tam o, la canridad de in version que elijan las eco nom /as domesricas 0 las cmpresas genera una prodllcc ividad marginal, PMnK" que
iguala las dos lasas de retorno reales.
La Figura 13.6 muema los resultados gr.HicamclHc. A
mcd ida que Ia canridad de c:lpiral, k" aumenta, dismi nuye la prodllctividad marginal, PMnK" como indica la
curva superior de la fi gura. L1 tasa de retorno real de la
inversion es la ca nridad PMnK, - (j, co mo muestra Ia
curva inferior de la figura. U n productor elige la ca ntid:ld d e capital, represe ntada por f" para la que la rasa de
retorno real de Ia inversion, PMaK, - 0, es igual al tipo
d e ilH cres rcal, r,.
D ada la curva de productividad margi nal del capital , el
stock deseado de capital, f" depende del ripo d e inrcres
real, rl , Yde la rasa de depreciacion , <5. Por raruo , eI scock
d escado de capital puede expresarse como una fun cion:
k,
k(", ii, ... )
( 13.5)
(-)( - )
k
, -
i,
Los puntos suspensivos reprcsenran las caracterfsti cas de

la funcion d e producci6n que afecran a Ia cu rva d e p roductividad ma rginal d el capital. Obscrvese que un
aumenro de r, a de 0 significa que la productividad marginal del capital, PMaK" debe ser mayor en la Ecuacion
(13.4). Por tanto, para una curva de productividad mar-
Los produclores aspiran a tener b ca ruidad de capital, kt' can

Ia que Ia casa de retorno real de la irwcrsi6n. PMnK, --J, cs
igual altipo de irueres real de los bonos, '"
Figll ra 13.6.
Elecci6n del stock de capital.
ginal del capital dada, cl scock desead o de cap ical dismi!luye.

Dados los valores del tipo d e inreres rcal y de Ia rasa de
depreciaci6 n, lin d esplazamicnto hacia arriba d e I; curv:\
de p rod llcrividad marginal del capital eleva eI stock deseado de capital. Esre resultado puede mostrarse graficamenre desplaza ndo hacia arriba las dos cllrvas de la Figura 13.6.
Una V<''Z que co nocemos d stock deseado de capita l,
k" conocemos rambien la elecci6 n de la inversion b ruta,
I,. Concreramenre, para lograr eI stock f" un p roducto r
demand a, co n fin es de in versio n, la canridad de bienes
i~, donde
i;' = f, -
(i -
b)k,_l
O bservese que, dados los valorcs del stock de capital inicial, k,_11y la depreciaci6 n, Of'_11 la demanda de inversion brma varia exactamcnre en la m isma cuanda que el
srock d cseado de capital, k,. Util izando la Ecuaci6n
(1 3.5) podemos formul ae la siguicnre func io n de demanda d e inversio n bruta:
;~ =
k,(", ii, .. .) -
(I -
ii)k, _,
(- H - )
= i"(r" o,k,_ t", )

( - J m (- )
( 13.6)
1-11 ilwm iQ1/
La correspondiclHc cantidad de demanda de inversi6n

neta es
i~ ~ ok, _1 = k,(r,. b, ... ) ~ k, +I
(13.7)
( - )( - )
Propiedades de la demanda
de inversion
A co ntinuacion rcsllmimos las prin cipales implicaciones
del an:l.lisis de Ia demanda de inversion:
. Una reduccion del [ipo de inrercs real, r" eleva eI
stock deseado dc ca pital , k" por 10 que aUlllelHa la
demanda de inversion.
Un desplaz.:lmienro hacia arriba de la curva de pro~
.ductiyidad m_argi!}al . ~eI ~capital, PM(li{. . .cleva c1
stock dcscado de capital , k" y la demanda de in ve r~
sia n.
Manceniendosc wdo 10 dem:l.s cOnStalHe, la delllan ~
da de inversion dismi nuye si aumcnta d srock anterior de capital, k,_I. L."l exp resi6n .. todo 10 demas
co n stame ~ inclu)'c los dislin tos el ementos quc de~
termiilan cl stock deseado de capital, k,.
Un aumenw de Ia rasa de depreciaci6n , b, reduce e1
stock deseado de capital, k,. Por tanto, la demanda
Caja 13.1.
y 101 ridol m df'l
287
de in versi6n neta, [" ~ k' _I' disminuye. La inver~

sion brma viene dada par k, ~ ( 1 ~ (i)k' _ I. Dado
que <5 aUnlenta y k, d isminuye, d cfccto total sabre
Ia dema nd a de inversi6n brma eS ambiguo.
La demanda de inversi6 n brma es positiva siempre
que eI stock deseado de capital, k,. sea superior a Ia
fracci6n I ~ (~del stock ini cial de cap ital , k,_ l. En
cI caso de un productor ind ivid ualmente co n s id e ra ~
do, una inversion bnna negativa significa que las
venras de bienes de capil:ll viejo son superiores a sus
compras de bienes de capital nuevo. Hemos s u pucs~
to ames que los bicnes de capital no pueden conve r~
tirse en biencs de co nsulllO; es deci r, hcmos suplles~
to la irreversibilidad de la invcrsion 2. Por ta ntO,
una inversion bnHa nega tiva para un indi viduo
(velHas netas de bicnes de capil al) debe co rrespon ~
derse con una inversion bruta pos itiva de Otro. Asf
pues, clla ndo agregamos para todos los producto ~
res, Ia inversi6n brma, I" no puede ser nega tiva. En
otras palabras , d srock agregado de cap ital. K,. no
pucde ser inferior al stock inicial , K,_I' en una
cuanda superior a la de Ia depreciacion, oK, _I. Por
tamo , Ia inversi6n neta agregada, K, - K,_1 = I, - bK, _l' solo pllede ser negariva hasta la magnitud
de 1a depreciacion, ,)K,_l.
Ausencia de un mcrcado de reventa
En Ia determinaci6n de b elecci6 n de la cantidad de

inversion panimos del supuesto de que los p rod u c to~
res revendian la pane de su capical que no se habia
depreciado, (1 - () k, _I' en cl mercado de bienes en
cI perfodo I. A conrinuacion, podian volver a co m ~
prar bienes de inversion en eI periodo 1 + 1, si asi 10
dcseaban , revenderlos en eI periodo r + 2, y asi sllcesivamente. AI suponer que los productOres rcvenden
su capital anr iguo, podeillos calcular Eicilmente Ia
tasa de remrno de la inversi6n a 10 largo de un pe rio~
do. Pero cste rccurso es artificial. Normalmente, una
empresa 0 una economfa domestica conserv:t cI ca pi ~
t:u durante muchos anos. De hecho, la vema de bi e~
nes de capical usados cs inusual en c1 caso de casi (o~
dos los tipos de eqllipo e instalacion es, allnqlle es mas
frecuellle en eI de las viviendas y los automovilcs.
En 1a mayo ria de los casos. nuestro anal isis de la
inversi6n es valida, incluso aunque las reventas scan
impos ibles. En eI modclo amerior, un produc(or re~

vende Ia canridad de capita l {I - (5)k, _ 1' en d periodo r y compra, de nuevo.1a ca nridad que desea, k,. La
diferencia entre las compras y las vemas es la ca ntidad
k, - (i - b)k, _l' que cs igual a Ia demanda de inve r~
sion bwr:l,
Si nos fijam os soiamenre en los p ro~
ductores que sicmpre [ienen una demand:t de inve r
si6n brUla posi tiva, las posibilidadcs de revender el
capital son poco imponamcs. ya que cualquicra que
renga una inversi6n brma posi[iva no tiene que re ~
vender ningun capital. EI productor se limita a con ~
servar d capital extstenrc y compra nuevos bienes en
la canridad i~. En ...cste caso, no se produce ningun
cambio .si climinamos la posibil idad de revender el
capital-'. Recucrdesc que ia demanda de inversi6n
btut:l., j~, cs igual a la demanda de inversion neta ,
k, - k,_I, mas]a depreciacion, bk, _I. Por tantO, para
que se cumplan los resultados allteriores. no es nece-
i;.
288
MtlCTOrC01l0mt(/
sa rio que la demanda de inversi6n neta sea posmva

para cI produc[Qr representativo. Solo cs necesa rio
impedir que Ia demanda de inversi6n neta sea tan
negariva como para superar a ]a cantidad posiriva de
depreciacion, of,_I'
Para cI anaiisis posterior, sllponemos que cI estlldio anterior de la demanda de inversion es sat isfactorio. Recuerdese que este amilisis funciona si permiti-
Efectos cuantitativos sobre la demanda

de inversion
los datos sobre la inversi6n ncta no estan disponibles de
forma inmediata debido a Ia dificuhad que supone calcular la depreciaci6n del capital. Par ejemplo, en Estaclos
Unidos, la inversion fija neta (exduidas las compras de
biencs de consumo duradero) St ha estimado, en promedio, en alrededor de un 4 por 100 del s[Qck de capital ,
1(,- 1' Supongamos que una variaci6n del tipo de interes
real. r,o0 de la curva de productividad marginal del capital. PMaK" reduce cI srock dcscado de capital.
en un
I por 100. En ese caso, la demand a agregada de inversion neta -co rrespond iente. por ejemplo, a un periodo
de un ano- disminuye en un I par 100 del srock de
capital aproximadamente. Si la demanda de inversion
neta representara inicialmelHe un 4 por 100 del srock de
capital, csra variaci6n la rcduciria a un 3 par 100 de
dicho srock. Par tanto, una disminuci6n del stock deseado. de capital de un I par 100 se traduce en una disminuci6n de la demanda de inversion neta de un ano de un
25 por 100 aproximadamente. Dado que la inversi6n
neta de un afio es una pequefia fracci6n -alrededor de
lin 4 par 100 en promedio- del stock de capital ex isrente, una pequeiia variaci6n porcentual del stOck deseado, genera una gran variacion porcelltual de Ia demanda de in versi6n neta. Par tanto, no deben
sorprendernos dos ca racteristicas de los datos que hemos mostrado antes . En primer lugar. pucs ro que la
demanda de inversi6n neta es vo l:iril . las flu ctuaciones
de la inversion pueden contar mucho en los movimiemos dclicos del PNB real. En segundo lugar, eI
stock deseado de capital a veces es 10 suficiente mente
bajo - principal mente durante perfodos de reccsi6 n- como para que Ia inversion neta agregada sea negativa.
k"
mos que pued:"! rcvenderse cl capiml 0 si la demanda

de inversi6n brma siemprc es posi tiva para cada productar. Pero. desde luego, cl analisis ta mbicn es valida co mo aproxi macion si -como parccc plausiblela demanda de inversion bruta es posit iva en la rnayoria de las ocasiones para Ia mayo ria de los productOres.
LA INVERSI6N Y LAS
RESTRICCIONES
PRESUPUESTARIAS DE LAS
ECONOMIAs DOMEsTICAS
Recllcrdcse que podernos imaginar que las cconomias
domesticas, en Sll pape! de productoras, realizan gastos
de inversion. Para simplifica r eI analisis, consideraremos
primero el caso de una eco nom ia cerrada, dejando cI
anal isis de una economia abicna para Illas adclame en
cste capitulo. C uando inclu imos la inversi6n como otro
lisa de los fondos en la restri ccion presupuestaria de la
eco nom fa domestica, obrencmos la condicion
P,y,
b,_ I(1
= P,C,
R)
P,i,
111, _ 1
+ b, +
111,
V,
(13.8)
El lado izq uierdo muesrra, al igual que ameriormentc.

las fue mes de fondos y cI derecho. los usos. El nuevo
[crmino cs cI gasto de inversion, P,i" siruado en el lado
derecho.
AnteriormclHe hcmos definido eI ahorro como la variaci6n del valor de los activos de una economfa domesrica, que pod ian manrcncrse en forma de bonos 0 de
dinero. En presencia de inflaci6n , tenemos que distillgu ir la variaci6n del valor real de los activos de la variaci6n del valor nominal. Generalmente, a las economfas
domesticas les preocupa la variaci6n del valor real de sus
activos a 10 largo del tiempo. Por tanto, debemos definir
cI ahorro real como Ia variaci6n del valor real de los
activos. en concreto, la variacion de las tcnencias reales
de bonos In;is Ia variaci6n de los saldos moneta rios rea~
les. (EI ahorro nominal pllede calcularse multiplicando
cI aho rro real por cl nivel de precios.)
LII ;1II1t'N;OIl y 1o; ridOl m&;
Caja 13.2.
EI ajuste gradual de la demanda de inversion
En nuestro an:ilisis suponemos quc los prodliclOres

compmn suficientes bienes en un uni co periodo
-que pod ria ser un afio-- como para alcall7A1 r cI
stock deseado de capi tal. Es decir, las empresas 0 las
cconomias domcsticas invierten 10 suficieme pa ra diminar la diferencia entre el c:lpital que co nservan del
perfodo anterior, (1 - O)k' _l' Y cl stock descado, f,.
Hemos prescindido de todo un conjulHo de costes
que surgen cllando los proclucwres instalan nuevos
bienes de capital. Por ejemplo, para poner en fun cion:lIniento la nueva planta y equ ipo, una empresa normal mente pasa por una fase de planificacion y de
w ma de decisiones, una fas e de cO lm ruccion yeJ1(rega y. finaim eme. un imervalo en cI que los d irectivos
y los trabajadorcs se famil iari za n co n las nuevas instalaciones. Los prod uctores puedcn acclcrar algunas
partes de este proceso, pero incurriendo en cOStes ad icionales. Por ejemplo. la accleracion de Ia tOma de
decisiones lIeva a cometer mas crrores y la aceleracion
de la co nsuuccion exige paga r mas a los trabajadores
y a los proveedores .
Ahora, las eco nomlas dOlllesticas tienen Otro deposito

de valor. ademas de los bonos y el dinero: los bil!l1 es de
capital fisico. (Recucrdcse que podemos imaginar quc
las (.."co nomias domcsticas posee n los bicnes de capital. )
Por t:UHO, el ahorro real total de ulla economia domcstica cs la variacion del valor rCOII de los bon os y del dinero
mas Ia variacion de Ia cant idad de capital:
Ahorro real =
289
(b,
m,)
P,
k, - k,_l
( 13.9)
Obsc rvcse, que cl ultimo tcrm ino de b Ecu:lcion (1 3.9)

cs la inversi6 n nera. Por tantO, la inversion neta cs un
componenre del ahorro real.
Una economia domCstica pucde fin anciar mas inversion neta , k, - k,_ l' e1eva ndo cI ahorro real, 120 que requiere una reduccion del consumo 0 un aumcnro del
esfucrzo laboral (10 que au menta la renra real). Pero las
economias domcsticas tambicn pucdcn finan ciar 13 inversi6 n reduciendo eI valor real de sus activos finan cieros: bonos y din ero. Por ejemplo, una economfa domes-
Dado que aj usm r los nivcles de cap ital tiene costes,

habra dos tipos de desfases en eI proccso de inversion.
En primer lugar, un bache entre cI stock de capital
inicial, (1 - b) k' _l' Y d !live! deseado, k,. que fomenta Ia inversion a 10 largo de un prolongado imerval o. Es decir, dado que se carda en construi r e ins(alar Ia nueva plama y eI equipo, los inversor.es
ext ienden sus co mpras de nuevos bienes de capital a
10 largo de un imcrvalo de tiempo. En segundo lugar,
s610 se d ispone de una mayor capacidad de produccion una vez co ncl uido cI proyecto de inversi6n.
(Obscrvese quc recogcmos pane de csce elemento suponicndo que cI stock de capical de este periodo afec(a a la prodllcci6 n del siguiemc pcrfodo.)
Au nque los costes de :ljuste de Ia inve rsion son
cuantitativam ente importantcs, contlnuamos prescind iendo de elias pa ra mayor se ncillez 4 AfortunadamelHe, las pri ncipales caraCieristicas de nuestro
an:i lisis 11 0 variarfan si int roduj cra mos est:ls com pl icaCiones.
tica (0 una cmpresa) pucde endcudarse para pagar los

bienes de capital adicionales. (U na emp resa puede pedir
un prestamo para fin anciar una f:ib ric.1 0 una economfa
domestica puede pedir un prcstamo para co mprar una
nueva vivienda.) Por tanto, la decision de una economia
domcstica 0 de una empresa de elevar su inversion no
requ iere un aumemo equivalente de su ahorro real.
Desdc el punto de vista de una cconomfa domestica 0
de una emprcsa individualmenre consideradas, las fuer1..15 que infl uye n sobre la inversi6 n neta y sobre el ahorro
real son d iferentes. Por ejemplo, Ia in version neta
aumenta cuando la curva de productividad marginal del
capital sc despla1.t hacia arriba, pero disminuye cuando
sube cl tipo de intercs real. Par otra parte, eI ahorro real
de una cconomla clomcsrica aumenta cuando la rema es
transitoriamente d evada 0 cuando sube eI tipo de interes
real .
Si eI prcstamo y eI cndeudamiento no fu eran posiblcs.
la Ecuaci6n (1 3.9) requerirfa que la inversi6n neta de
cada economia domcsrica 0 de cada empresa se financiara unicamcnte a [raves de su ahorro real. En esc caso, los
productores solo podrian explomr las oportunidades de
invcrsi6n an3crivas si cstuviera n displ1cstoS a abstencrse
290
Milcrorconomift
de consumir 0 de disfrul ar de ocio hoy. Las posibilidades

po tencialcs de recurrir a activos financieros 0 al endeud:uniemo impl ican que los producra res pueden reaJ izar
inversioncs, aun cuando personal mente no esten dispuesras a aho rrar mucho. En co ncreto, las pos ibi lidades
de pfesramo 0 endeudamiento ga rantizan que se reali:t.ara n rados los proyccras de inversio n si 1a rasa de reto rn o
real de la inversio n cs, al menos, tan alta co mo d (ipo de
inten:s real, Tr Por tamo, Ia separacio n de las decisiones
individuales de in vers io n y de las decisioncs individualcs
de ahorfo, fo menra la eficie ncia econo mica 5
(Cui! es eI :thorro real agregado de la CCOllomia? Dado
que la canridad eotal de bonos, B" sigue siendo cera en
cada periodo. de Ia Ecuacia n (i 3.9) se deduce que
M,
Ahorro real agrcgado = - ) -
-I,
M,.
-;-=+ K, I r-- .
)
1<,-1 (
13. 10
Prescindamos de b part e del :tho rro rea l :tgregado que

co ns iste cn las va riaciones de los saldos moneta rios reales
agregados. NormalmelHe. esa parte es pcq uefta en relacion con b inversio n new agregada. En esc caso, b Ecuacion ( 13. 10) nos dice que d ahorro real agregado es igua[
a la in versio n net:! agrcgada. K, - /(,_ . Recucrdesc que
los individuos pueden invenir reduciendo sus tenencias
de bonos 0 endeud:indose. Pero elHonces. otros deben
au men tar sus tcnencias de bonos. es decir, debcn prescar.
Por tantO, ell una eco nom ia cerr:lda, lIn:l mayor inversion net:! requiere un Ill:lyor aho rro real agregado.
En capitulos alHcriores no hemos ten ido en cuelHa la
invers io n. En esc caso. si prescind fa mos de las variaciones de los sald os Illonetarios reales agregados, observ:ibamos que d ahorro rea l agrcgado debra ser cero en ulla
eco no mia cerrada. Sin inversio n, no hay fo rma de que
una econolTI ia cerrada pueda ahorrar, es decir. variar sus
activos reales. Pero, cua ndo cl stock de capital pucde variar, o bservamos q ue cl aho rro real agrcgado pucde ser
di srimo de cero. En otras palabras. ahara la economfa
puede aj ustar b inversion neta agregada para transferi r
recursos de un perlodo a otro. Estas posibilidadcs de
transferir rccursos de un perfodo a otro cxisrian anres en
eI caso de un individuo, que pod ia prestar yendeudarse
en eI Illcrcado de crcdito al ti po de imeres real. T,. C uand o permitimos que d stock de capital sca variable, Ia
econolllia en su conjunto tiene oponunidadcs para generar ahorro real. opoftllnidadcs similares a las que tienell los individuos e n d mercado de cred ito. Estas o portunidades tienen importa ntes consecuencias para eI
anilisis de las co ndi ciones de vaciado del mercado.
EL VACIADO DEL MERCADO

DE BIENES EN UNA ECONOMlA
CERRADA
Au n deben satisfucersc d os co ndicio nes de consistencia
:lgrcgada: en pri mer lugar, b dem:lnc1a :lgreg:lda de biencs debe ser igual a I:t oferr a y. en segundo lugar, todo cl
dinero se ha de mamener vohmtariamclltc. b existencia
de inversio n tiene importantcs implicaciones para I:t priIllera condicio n pero no para la segll nda . po r [0 que aqu f
cenlmremos Ia atencio n en b condi cion de vaciado del
lllerc.1do de bienes.
EI vaciado del mercado de bienes req uiere que b ofcrta agregada de bienes sea igual a Ia demanda. Es decir,
I"( r" .... )..= CJ(r, ... L+ j J( r" ... ) . ( 13. 11 )
( +)
( -)
(- )
EI lado izquierdo de b ecuacion muestra eI efecto sllsti(Ucio n intertemporal positivo que produce cI ripo de interes real, r" sobre la ofena agregada de biencs, Y,'. Esta
respucsta refl eja, al igual que anrcriormelHe. un efecto
posi tivo sabre la cam idad d c trabajo. L,. Los u!rminos
omiridos en la func io n, represemados por medio de
pu ntas suspensivos, incluyen varias caracterisricas de Ia
fun cio n de produccion, asi co mo b cant idad de capital
procedeme del periodo anterior. K ,_1
EI bdo derecho de la Ecuacio n (13. 11 ) co ntienc los
dos compo nelHes de la dcma nda agregada. eI consu m~ y
la inversio n bruta. EI ripo de intercs real, T produce un
"
efectO negativo sobre la demanda de consumo,
C~, y sobre Ia demanda de inversi6 n bruta. I ~. D e nuevo, los
terminos o mi(idos co mprcnden las caraCleristicas de Ia
fun cion de produccio n, asi como la canr idad de capital,
1<,- py la taS:l de depreciacio n, (5 .
En d Capitulo 15, en cI que anal izaremos d crecimiento cconomico a largo plazo, sera imporramc seguir
Ia evolucio n dd stOck de ca pital agreg:ldo :l 10 largo del
ticmpo. Enronces. (endrcmos q ue anali7.ar can detalle eI
papd del stock de capital, K,- pen la cond icio n de vaciado de mercado de la Ecuaci6n (J 3. 11 ). Pero, par ahora
supond remos quc cste stock liene un valor dado. Es decif, realizamos un analisis a co rto plaza, cn eI que las
variacioncs del stock de capital son 10 suficicmcmcllte
pcqucftas como para prescindi r de elias. Este marco cs
adccuado para cstudiar d papd cscncial que desempcfta
]a inversion durante las fllIc(llaciones econ6m icas.
Siguicndo eI enfoquc d c.sarrollado en eI Ca pitulo 6, ]a
Figura 13.7 representa las c.1 ntidadcs colales de bienes
1.1/ ;1II'1'l'$i01l y los cirlos mile;
291
tlpO de shocks genera los cornporwmicll tos cfdicos que

aparecen en los &I[os. Si la rcspuesta cs afirmativa, tendrcmos que conduir que los modclos de cidos rcales
- lcodas que connan en cste tipo de pcnurbacionestlenen una co nsiderable capacidad expl icati va.
Sera convcnielll c, al igual qu e hi ci m os aillcriormen te en cl Capitulo 6, distinguir entre variacio nes de caraCIer tran silOrio y variaciones d e car:lcler permanelHe .
Sin embargo. al conrfario d e 10 que haciamos en cl Capitu lo 6, sed mas adecllado considerar shocks f:lVorables,
en luga r de d esfavo rables.
Y'
Y'
Cd
/f
r,
c,
Y;
Cantidades---de bienes
EI rncrcado de bicncs sc vada altipo de imcrcs rcal r,'. En estc

050, 13 producci6n IOtal, Y ,', sc divid e entre consumo, C;, c
inversion bmta, ',',
Figura /3.7.
Vaciado del mcrc.1do de bicncs.
ofrccidas y d emandadas en funci6n del cipo de imcrC5

real , r,. AI igual que antcrio rmcmc, Ia curva de ofen a,
V', tiene pcndicm c po.~ iriva , micntras que Ia curva de
d emanda, yJ, ricnc pendicote neg,uiva. La fi gur.l. (am~
bien dcsglosa la d emanda agrcgada en SlI S dos compo ~
nemes, que son 1:1 demanda de consumo, l , y la de~
manda de in versi6n brma, I ". Cada lIna de estas clirvas
{icne pcndicntc ncg:uiva en rclaci6n a r," Va hcmos vis{O
antes por que la demanda d e inversion seria especial .
mCIl{C sensible a las va riacioncs del ripe de imercs real.
Par tantO, Ia Figura muestra que i:'I curva I " [iene una
pcndieme mas negativa que la curva e'.
La Figura 13.7 muesna que el mercado de bienes se
vada al lipo de ilHercs ,,.. Par (amo, llamarnos Y,' al
nive\ de prooucci6n. En este puntO, los lIS0S de la produccio n se desglosan ell(re conSlImo, C,', e inversi6n
bruta , I,'.
CICLOS ECONOMICOS REALES

Vamos a utilizar cl modelo que inco rpora Ia inversio n
para vcr si podemos generar los rasgos dave de las Auctuacioncs ccon6micas que analiz:ibamos en el C apItulo 2.
Consideraremos los disrimos ripos de shocks de ofen a
(despi:'lumielltos de Ia funci6 n d e producci6n) que CStli d iamos en el Capitulo 6. La principal cuc,'ition es si cstc
Un desplazamiento transitorio
de la funci6n de producci6n
Co nsid eremos el caso de un despbza mi cnro hacia arriba
de car;icter transilO rio de b funci on d e produccio n. Para
no co mplicar cl ana lisis, supo ngamos que comenzamos
ca n un desplaz.'lmiento paralclo lucia arriba de la fun ci6n de produccion para eI perfodo t . En esc caso. las
curvas de prodllctividad marginal dellrabajo, PMfI L" y
del c.1piral, PMnK, _" no va rian. Tambien supo ncmos
que no varia la ClIfVa de producrividad margi nal del capital esperada, PMaK,.
La mejora de la fun cion d e producci6n eleva b orena
agregada d e biencs, Y,', situada en cl bdo Izqu ierdo d e Ia
Ecuacio n (I 3. 1 I ). L..'l riqucza allmenta , aunq uc cl efecro
cs pequeno, ya que cl aumento d e la relHa cs transilOrio.
Po r tanto, b dcmanda d e consumo,
experimcnta un
pequcilo aUlllcllto y el esfuerlo laboral, L t' experimenra
lim pequcib reduccio n. Obscrvese que esca reducc i6n
del trabajo COlHrarreSta , en pane, cI aumelllo de la orena
de bienes . Finalmcnte, como b ClIfVa d e prodllcrividad
marginal del capital, PMnK" no va ria, Ia d emanda d c
inversion brum, I ~, no experimenra ningu na variaciOn.
b Figura 13.8 muestra los d csplaZ.:lmiemos de la
orena y la demanda agrcgadas. L1 ofert:t se dcsplaz.1 hacia la derecha y la demanda se desplaza en el mismo sentido, rera en meno r medida. En la fi gura , d tipo d e
inreres real, r,", es d que vada cl mercado inicialmeme.
Para csec tipo d e imeres real, ahora se ofrecen mas bicnes
de ~os que se demandan, cs decir, Y,' > Y,". Este exceso
de ofena se debe a que los individllos rcaccionan ante la
abundancia transitoria de produccion y, por tamo, de
renta aumentando su ahorro real d eseado. Por consiguienre. tam bien podemos decir que la perturbacion
crca un exceso d e aho rro real d eseado respcc[O a la inversi6n neta.
C:.
292
MIICrOeaJllomitl
,,
y.
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,,
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"
y.,
,
,,
,,
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y.
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' v'"~
y.
( Vi)'
Figllrtl 13.8. Efectos de un dL'S plazamicnto h3cia arriba de b

funci6n de prod ueei6n de car.kter uansitorio.
.
El tipo de ill(eres real debe disminu ir para que eI mereado de bielles se vade. Pa r lama. en la Figura 13.8 el
nuevo cipo de interes real que vada eI mercado. (r; )'. es
in fe rior a Sll valor in icial. r,'. Podemos imaginar que esta
dis minuci6n del tipo de illlercs real cs resultado del exec.,;
so de la ca ntidad deseada de presta mas sabre la cantidad
que se desea ta mar a presta mo.
L1 Figura 13.8 muestra que el nuevo nive! de prod ucci6 n, ( Y,"-)'. cs mayor que el inicial. Y,. Este alllllentO de
la produccio n se debe, en pane. a un incremento del
consumo, (C,"-), > C," y, en pan e. a un incremento de
la inversi6 n bruta (I,')' > I,'. (Dado que Ia depreciaci6 n cs la cantidad fija l5 K,_p el cambio en la inve rsi6n
neta cs igual al cambio de la inversion bn na.) O bservese
que [a d isminuci6n del tipo de imeres real allmenta la
demanda de consumo y de inversi6n. Ademas, cI incrememo de la riqueza refuerL.a 13 expansi6n de la demanda
de consumo. Fina[melHe, 1a disminuci6n del tipo de in teres real y el incremento de la riquC't.a implica n que b
cantidad de esfu erLO laboral (L,'>' cs infe rior a la cantidad inicial, L,'.
Consideremos en term inos cuam itativos las rcspuesras del consumo y de! csfuerlo laboral. Dado que eI efecto riquCl.a es debil, las variaeiones del consunw y del
trabajo s610 seran grandcs si e! tipo de imeres real, r,.
experimenta una dism inuci6n signifi cariva. Sin embargo, veamos 10 que ocurre si la dcmanda de inversi6 n es
sumamente sensible a r,. (Va hemos visto antcs por que
es probable que 10 sea.) En este caso, hasta un a pcqucfia
reduccion de rl es suficiellle para igualar eI ahorra real
deseado y Ia demanda de inversi6 n nera, cs decir. para
vaciar eI merc;ldo de bienes. Por (anto. la mayor pan e

del aumel1l o de la producci6n se debe a un incremcnto
de la inversion, y eI consumo y cI esfucr.lO laboral s610
ex penment an pequefi as vanaCl0nes.
Una co nclusi6 n importan (e es que las fl uclllae iones
de Ia inversion afslan , en parte, al co nsumo y al (Tabajo
de algunos tipos de pcnurbaciones cconomicas de canicter rransitorio. C uando hay una abll nd ancia transilO ria
de bienes, todos los agenres dcscan ahorrar m;\s 0 cndeudarse menos al lipo de imcrcs inicial. Pero si no es posiblc
invenir - cl caso que co nsideramos cn cl Capfrulo 6es inviable que IOdos ahorren m:is 0 se endeuden menos.
En este caso. cl tipo de imercs real bajara 10 su fi cienre
como para que eI ahorro real deseado en tcnn inos agregados se igu:tle a cera. Por ramo, las econo mias donu:sricas deben ajusrar significalivamentc su co n s um ~ y su
trabaja . C uando inrroducimos Ia inversi6n, es posible
que varfe cl ahorro real agregado. Aumcntando la inversion neta agregada, Ia econom ia hace 10 que a cada ind ividuo Ie gustarfa hacer a un lipo de inreres real dado. De
hecho, si 13 delll:Ul da de inversion es sum ameme sensible
al ti po de interes real. como prevemos. Ia mayor pane
del :ltllllento de Ia prodllccion se mani fies ra en un incrememo de la inversion y del ahorro real. En c..1mbio, el
consumo y cI trabajo va rfan rclativamenre poco.
Observcse que CStos resul mdos implic..1 n que la inversion absorbed b mayo r parre de las fluctuaciones del
PNB a corto plazo. Esta co ncl usion es cohereme con los
datos de [a T abla 13.2; segun estOS, cI co ncepto de inversi6n privada, defin ido en sem ido amplio, era. en promedio. cl 83 pa r 100 de las reducciones del PNB real durallle la reccsi6n de 1975 en el G-6. Los resultados
cam bien son acordes. de un modo mas genera l, con las
observacioncs del Capitu lo 2. de que la variable inversi6 n cs devadamelllc vol:itil y fucrtememe prod cl ica.
19ualmenle, la teo ria cs consistente con Ia concl usion de
que eI gasto de consumo en bienes no duraderos y servicios cs prodclico, pera relat ivameme estable, y solo cs,
en promed io, una peq uefla fracci6n dc las fl uctuacioncs
d clicas del PNB real.
EI compo rtamiento del empleo

Una de las caracleristicas de los resultados, que esca en
comradicci6n co n los datos, es eI comportamielHo del
esfucrLO laboral. EI factor rrabajo cs una variable prodd ica y las reces iones va n acompafiadas, invariablememe.
de una disminuci6 n del empleo y de las horas de ua bajo.
Pero, hasta ahora, nuestro an:ilisis sugiere que una mejo-
L" ill1'1'rsioll y los ric/os mlfrs

r3 rr:lIl sirori3 de la fUllcion de prodllccioll provoca lim
pequeila reduceio n del tr3b3;0.
EI esfllerLO laboral disminuye en nuestro ejemplo I'orque hemos preseindido del probable cfceto posirivo sabre Ia product ividad del trabajo. Como y:I helllos scoalado en 31gunos easos :lIlterio rcs, un despla7A1.micllto hacia
arriba de Ia fun ci6n de producci6n va acompan3do, nor1ll3lmente, de un desplazami ento hacia arriba de la curva
de prodllcrividad margi nal del trabajo, PMuL,. Esta variaeio n lIeva a los ind ividuos a aumentar eI csfuerzo Iabora!, L,. De hecho, como Ia mejora de b productividad
es transiroria, sc produce un efecro sustitucio n intertempara l, que refllen.'l Ia (endencia del rrabajo a alllllenrar.
EI incremento del csfucn.o !aboral lIeva consigo desplazamientos adicionales hacia Ia derecha de Ia ofen a y Ia
demanda de biencs, del ripo mosrrado en Ia Figura 13.8.
Por ta lll O, !a produccion expe rimenta lIll :lllll1 emO mayor. T amhien se produce una d isminllcion mayo r del
tipo de inreres rea l y un incremento mayor de Ia in versio n. En co njullto, eI principal res ultado es que eI incremento de Ia produccion ticnde a ir acompanado de un
aumelHo del trabajo. EI trabajo, por la ntO, tien e una
telldenci:! prodclica, co mo ya vimos ell d CapItulo 2.
EI comportamiento d clico del tipo

de in teres real
Hemos visto que una mejora transi(Q ria de Ia funci6 n de
prodllceion reduce d tipo de interes rea l. Si considcdramos un shock adverso de ca r.icrer trallSilO rio. cl tipo de
imeres real aumemaria. Por tamo, eI an:il isis predice que
clt ipo de interes seria una va riable cOIllr:lciclica - bajos
tipos de inreres real duranre los buenos tiempos y clcvados en los malos- . Para ver c6 mo encaja CSt3 predicci6 n
can Ia ev idencia empirica, vamos a cOllsiderar ahora los
datos sobre d compo rtamicllI o ciclico dcl tipo de imercs
para los paises del G-6 . Vimos, ell eI C apilUlo 9, que cI
tipo de imercs real importanre para la IOIlla de dcc isiones cs cl tipo esperado: eI tipo de intercs nomi nal observado di rectamente menos la tasa de innaci6 n- quc cI plIblico cspera. Podelllos medi r d [ipo de imercs real
esperado a traves del tipo de interes de los bonos del
gobierno a lrcs mescs mc~os 13 rasa de innacio n csperada
correspondicnte 3 trcs mcses. N uestra medida de Ia rasa
de inlhci6n csperada , dispon iblc rri mcsrralmente desde
1960, cs una construccion eSl'adisrica que reprcscnta b
mejor pred iccion para cada trimcstre que los ind ividuos
padrian haber gencrado, dada b historia de Ia innaci6n
observada hasta eI principia de cada rri mestre 6 . Esra mc-
293
did:t no es IllU )' distin w de las obtenidas en las encuest:lS

de in naci6n esper:lda que an:l li7..ibamos en d C apiwlo 9.
En b Tabla 13.3 mostramos el coeficiente de co rrelacion entre eI componente cidico del PIB y el (ipo de
inrercs real esperad0 7. Ul observacio n mas importanrc
para Ilucsrros o bjerivos es que eI ti po de interes real espcrado cs contracfclico s610 en ltalia y en Jap6n. En Francia, Ale man ia, Reino Un ido y Esrados Un idos, cI tipo de
imercs real es prodclico. Sin embargo, en ambos casos,
los coefi ciemes de correlacio n son pequefios, emre - 0,3
y 0,28, 10 que indica un dcbil compo rtamiento cidico de
los tipos de intercs reales. Por otro bdo, el modelo predice que los shocks de cadcte r rransitorio que afccran a Ia
funcio n de produccion, generan una marcada pauta contrad clica de los ripos de inreres reales. Por tanto, tenemos que avanzar un poco m.is para poder rcconciliar
completa mente Ia teoria y los datos.
Un desplazamiento permanente
Una posible ex plicacion de Ia auscncia de un fu efle compona mienro co ntraciclico del tipo de inrerts rea'l es que
solo hemos analizado despbza mi emos transitorios de Ia
funci6n dc prod ucci6n, lllienrras qtle llluchos de los dcsplaz.1. mienros que se producen persistcn a 10 largo det
ticmpo. Par ejemplo. cI descubrim icIHo de un nucvo
producto 0 una innovaci6n en las tccnicas de produccio n, tendrfan un efecto persistclllc sobre Ia eco nomia.
P'lra anali7..1.r co mo afeera b duracio n del desplazam icnto al analisis, co nsideremos cI caso de un desplaz.1.miento
bacia arriba de car:icter permallCfl(e de Ia fun ci6n de
prod llccion. EmpC"l.aremos, de nuevo, co n llll desplaz.1.miento paralclo. q ue no altera las curvas de productividad marginal.
TflMfl 13.3. Co tnl'onallliclltO d c1 ico
de los tipos de imeres rc:J.les csper:ldos,
1960- 1991.
Francia
A!emania
ltalia
Jap6n
Reino Unido
Estados Unidos
0,14
0,30
- 0,23
- 0,03
0,28
0,18
Correb ci6n em re b producci6n y el tipo

de imcrcs rcal (:mlbos desprovistos dc
Icnclencia), clalOS Irirnesrralcs
294
Macro('collomlrl
C uando b pcnurb:lCion fa vora ble es perma nente, los

efec(Qs riquez.a cob ran imponancia. Se produce un fli er
Ie efecto positivo sobre b demanda de consumo,
lin fuen e cfecto negari vo sobre d csfuerLO labo ral, L,.
Recuerdese que en nuestros a nal isis anceriores del Capl.
ru lo 6 (Fig. 6.7), hemos vis(Q que eHe lipo d e variacion
permaneme de b fun eion de producc io n ejerce un pc
queno efecto ne(Q sabre el aborro rcal dcseado. Por [an
to, en b Figura 13.9, mostra mos que cI dcsplazamiemo
d e Ja demanda bacia la derecha es igual que cI de la ofcr
la. Es[c resultado es cI mismo si supo nemos que eI des
pla1..1.mienco haci:l arriba de b curv:l dc producrivid:ld
marginal del rrabajo es permanente, si bien las curvas
cx perimentarian un dcsplazamiclHo mayor.
La mas im porta ncc es que la ofen a de bienes es igual a
b demanda para el ti po de imeres real inicial , r,' , (En
Q(ras palabras,. b demanda de inversion nera sigue sien
do igual al al~orro real dcseado .) Por [anco: esle an:ilisis
predice que eI tipo de illlcres real sed addi co. As!, com
binando un shuck temporal y uno pcrm:lncme podemos
oblener cI debil com portamiem o dclico revebdo en b
C:, }'
,,
r; '" (f;)'
,,
Y'
,,
"
-- ,
I
,.
'-
--- ' ,
y'
,,
' r"
Y'
Y,
Figura 13.9. Efcc(Os de un dcsplazamiemo hada arriba de

car.lcler permanClIlC de 13 fU llci6n de produccion.
Variaciones de la productividad
del capital
Tabla 13.3.
Aunq ue los resul tados rcspccto 011 ripo d e imeres han
mejorado, las conclllsiones sabre b inversion y cI corml .
1110 no son ahora sarisfactorias. Puesto que el tipo d e
imeres real no cam bia en la Figura 13.9, b in versio n se
mamiene en su nivci inidal. Por t:lnto, todo cI aumell(o
d e Ia produccio n rdleja un aumento d el consumo. As!
pues, eI modelo pred ice ahara un co mpo namiemo ad.
di co de Ia inversion . mienrras que cI consu mo seria fuerlememe procidico. C omo sabelllos, estas prcdicciones se
oponen rotalmenre a los datos.
No podemos resolve r eI problema llllicamenre un ien.
do los resulrados d e los casas de d esplaza m iemos transi.
tO rios y permancmes, para asi induir JhockJde Ia funcion
de produccion que pcrsisran durante algu n li cmpo, pero
no indefinidamem c. A medida qu e nos movemos desde
d caso de un dcsplaza miellto permanclI(e OIl de uno tran .
sito rio , refOrl.;.UllOS Ia rcspuesta prodel ica d e Ia inversion
y debiliramos Ia respucs[a prodcl ic.'l del consulllo (ca m
bios que logran un a mcjor adccuacion can los d atos).
Pero. nccesariarn ente. rambien tenemos que inrroduci r
eI eo mportamienro fu erremenre conlradcl ico del tipo de
imeres, comportamicnro que no eoncllerda con los d:l
tos. EI elcmellto clave en eI bache entre la (eo ria y los
d atos no esd en cI ca r:icter penU.1.nenrc de la perturba.
cio n, sino mas bien en que Ia cu rva d e producti vidad
marginal del capital no ila variado. Pa r [:Into, va mos a
considerar ahora los ercctos d eri vados d e las variaciones
en eSf:l producti vidad .
Los e;emplos anteriores sc refieren a penurbacio nes que

no alreran b curva de productividad marginal del capilal, PA1f1K, . En esros casos, la demanda de inversio n no
varia. Si n embargo. los Jhocksq ue afecran a Ia fun cio n de
producd 6n suden desplaza r b s curvas de p roductividad
marginal de los f.'lctores y, como ya sabcmos, los cambios
cn Ia prod uc(ivi<iad marginal del trabajo son cscnciales en
la generacio n del comportamiemo procidico del f.'lCror
rrab:ljo. Ahora (ambien introducimos los posiblcs despla.
zam ienros de Ia curva de productiv idad margi nal del ca.
pital y, po r ramo, de Ia dema nda d e inversi6 n 8 .
SUj>ongamos ahora que Ia curva de producrividad
margi nal del capital , PMaK" se despla'l..'l hacia arriba.
Reeuerdese que esra productividad marginal sc refiere a
la produccion del periodo , + I. Para no complicar c1
anal isis, supong:l.Inos que Ia funci o n de produceion del
periodo t no varia. Es decir, prescilldimos, de mo melHo.
de los efectos positivos sobre Ia ofena actual d e bicncs,
Y,', aSI co mo de los ereaos riquC7.:l d erivados d e un
3umemo de la riquC"La.
Recucrdcse qlle 13 condici6 n de vaciado del mercado
de bicnes es (.c!mitiendo los subfndices temporales)
Y' (r,- ... J ~ C'(r, ... J

HI
(- I
I '(r .. .J
(_ I
Dados l1uesrros supucstos, cl unico efecto inicial de Ia

perturbacio n es un au memo d e b demanda d e inve rsion
tI
bruta , J , en cIlado derccho de Ia ecu:lcion. Por tanto, la
'-II illllrrJioll Y los (ir/oJ rrah,;
Figura 13. 10 solo muesrra lin dcspbzamienw de b cu rva de demanda agrcgada . y ", hacia la derccha, que reneja d incremento de b demanda de inversio n.
Vemos en b figul.l que aumentan eI (ipo de imercs
real y b produ ccion . Obscrvese que el aumellto de Ia
p roduccio n se debe al efecto posit iva que p roduce Ia elevacion del tipo de inrercs real sobre d esfu erLO laboral.
La elevacion del ripo de inrercs rea l Ir.m bicn H:d uce d
consumo . Por tanto, In inversion aumcnta en un a cu ~m
ria mayo r que Ia prod uccio n {Ora l. Asf pucs, Ia perturbacion impliea que eI tipo de inrercs re;11, [a inversion y d
(rabajo son variables procidic."lS, m ienrras que el co nsumo seria cOlHradclico . Esras pred iccio nes p[ame:m dos
problemas: en primer lugar, e1 lipo de intercs real no es
tan marcad amenre p rodclico como cI :m alisis sugiere y.
en segundo lugar, c1 co nsu mo es prod eli co. Para con ciliar csros hechos, renemos que combinar cI an:i1 isis de
[a Figura 13.10 ca n cI ana lisis anterior de los efecros d erivados del desplaz:lIniento de 1;1 fun cio n de produccio n.
Volvamos ;Iho ra a los shocks de In fun cion de p roduccio n q ue considcl.lmos cn Ia Figul.l 13.8, pam eI caso de
un shock transiwrio , y 13. 9 , para cI caso de un shock
permanelHe. Estc ripo de perturbaciones sllden ir acompanadas de dcsplazami enros hacia arriba de b curva de
p rod uctividad margina l del capilal . PMIIK,. dellipo que
co nsideramos en Ia Figura 13. 10. Podemos encajar los
d ivcrsos hechos sobre los eiclos economieos que es tamos
analiza ndo si eo rnbinamos los resultados de las Figuras
13.8 y 13.9 (u n casu que se ap liearia si b perturbaeio n
pcrsiste du ra nte alglin riempo, pero no indefinidamen te) )', posleriormcnte, afiadimos, ademas , los resultados
de Ia Figu ra 13.10. Si hacemos Ia co mbinacio n adecua<la, oblendremos las siguienres co nclusiones:
,,
,,
,
V"~
y'
V;
Figl/rt/ 13.10.
Erectos de
marginal del c1pital.
UII
(y;r
E[ tipo d e imercs real puede ser dcbdmclHc proddico a dcbilmellte comradcl ico. debido a que los
sbocks positivos que afecran a la fUllcion de produccio n lienden a desplaza r Ia productividad margin :l l
del cap ital d e ral fo rm a que d cfecto negat ivo derivado del au memo del aho rro real deseado (Figllr:l 13.8), cs parcialmelHe compensado po r eI cfeclO
positivo <lcrivado de Ia mejora en Ia prodllcti vidad
del capital (F ig. 13 .10).
L1. inversion cs prodcliCl como cons(:cuencia del ef<.'C10 directo (lcrivado del dcspl;l7..1.miellto de la productividad marginal del Cl.pital (Fig. 13.1 0) Yde Ia reduccion del tipe de interes rcal. PUCStO que Ia dem;lnda de
inversion cs lllU Y sensible respeao :l los f.'1ctorcs que la
dete rminan, indu ida la proci ucrividad del capi(al, Ia
mayo r p;lrte de las flu ctuacio nes de [a produccion
ticnde a 1ll0SITarsc ell cI componelHc in versio n.
El consum o C!i prodclico como consecliencia del
efcclO positivo derivado del aumcmo de Ia riqueza
(Fig. 13.9) Y del mellor ripo de in l'eres. Si n embargo,
es posible quc eI consumo re prc.~ l1t e 5610 ulla peqllcila fra ecion del movi mienro rotal d e Ia p roduccio n:
Ia d emanda d e consumo responde poco ini eialmenIe si Ia Illcj o ra de ]a produccion es 1r.:l llsilOria (Figura 13.8) )' b c;lfd a en el tipo de im eres no cs grande.
EI factor tr:lbajo es prodd ico debido a que los efectOS pos itivos derivados de Ia rnejom de b product ividad co mpcnsa n de $Obm la peqllefia redllccion del
tipo de inreres rcal yel cfeClo neg:uivo derivado del
aumCIHO de la riquC'l.1..
EI salario real cs proddieo, como analiz:unos en cI
Capintlo 7, principalme[l[c porque Ia mejo ra ell la
productividad del rrabajo eleva Ia dcmanda de (Tabaja.
AHORRO E INVERSI6N EN UNA

ECONOMlA ABIERTA
y.
,B ,
295
Y., -
Ell una cconomia abierta , Ia inversion illlerior )' las variacioncs en b eantidad agregada de saldos m oncrarios
reales no son las (mi cas fOrlllas que Ia ecollo mia en S ll
conjullto tiene para ahorrar. Como hemos visro en eI
Capitulo 8, una cconomfa pued e ahorrar incurriendo en
super.ivit por cucnta corrieme. Para una economia abierra, la resr ricci6n prcsupllestaria cs
aumelilO de Ia productividad
( 13,1 2)
296
J\1airut'(Ollomitl
Para una eeonomia aislad:1 (una econOll11:l ccrrada), eI

producto ilHerior brulo , PY, . debe ser igual al gaS(Q tOlal
de los resideIHes imeriores en bienes y scrvieios, P( C, + I,).
Co mo 'limos en eI Capitulo 8. cuando abrimos 1a cco no ~
mia a1 resto del mundo, podemos incroducir nuevos
concepcos que pueden generar una divergencia entre eI
producto interio r bruw }' eI gasto interior IOtal en bienes
y servieios. El lado i1.quierdo de la Ecuaeio n (13.12) i n ~
c1l1)'c 1a rema neta de los facto res procedente del ex re~
rior. R,_,
(la cual se surna al PIB para obtener el
PNB). EI lado derecho induye 1a inversion ex tr.mjera
neta, que es igual a la adqllisicio n neta de acrivos remabl es, B{ - B ~_ l' mas la acumulacion de moneda internacional, H, - H._I.
Los residentes inreriores lienell ulla rellta lOral PY, +
R,_ I Bf-, }' un gasto lOral P( C, + I,). Vimos en el Capitulo 8 que la di ferencia entre la renta y el gasto se corresponde con cl ahorro realizado por los residentes imeriores y mantenido en forma de activos ad icionales sobre el
reslO del mundo y que se deno mina balanza por cuellla
co rritote. A partir de la Ecuacion ( 13.1 2), podelllos ob ~
te ner d sa ldo por cuenta corri ellte como
Bl_1'
6 al:1I11. a po r Cllenta
R,_ , Bi- , -
corri~nte =
pre, +
PY,
I,) ~ S, - PI,
(13.13)
Po r tamo, un pais incurre en un superavir por cuenta

co rrienre - y, por ranto. presta fondos a1 exteriorcllando Sll ahorro excede a su inversio n interio r. L1
EClIacion (13. 13) tam bien mllestra que d ahorro nacional . S" (PY, + R' _ 18 /... 1 - PC.), puedc lItiliz..1.rse bien
para la inversio n interior, PI" 0 bien para la inversion
cx terior neta, que es igual al saldo par cuenta eorrienre.
Reeonsideremos ahora d caso de lin aumelHo de la
demanda de inversio n inferio r resulrante de un desplazamiento hacia arriba de la productividad marginal del capital . PMIlK, como eI mostrado en Ia Figura 13. 10. Si Ia
perturbacio n se apl ica unicameme a nucstro pais, y si eI
pais es pequeno en relacion al res(O del mundo, es apropiado mamener fijo cI ripo de inreres real a nivcl mundial . por ejemplo. en
Para ese tipo de interes, eI PNB
rea l no cambia,- pero aumenta cI g.tsto real interio r. En
este caso, nuestro pals se endeudar.i respecro al exterior
(incurrid en un deficit por cLlenta corricmc igual a la
disrancia entre los puntOSA y 8) para financ iar su mayor
nivel de inversio n. La capacidad para endeudarse con d
exterio r significa que lIll pais pequeno can una oportunidad de inversio n favorabl e puede pagar este au memo en la
inversion sin tener que aumentar la producci6n actual
r:.
(PN B real) y sin ICner que recortar d consumo actual. Po r

tamo , cI ereeto sabre cI ripo de interes interior es reducido
en relaci6 n al caso dc una cconomfa cerrada. F..sto a}'uda a
explicar cI cscaso componeme ddico de los tipos de ime..
res reales que mostr.ibamos amcriormentc.
Los resultados son disrimos si la perturbacion se aplica globalmenre. en lugar cle llllicamenre a nuestro pais.
Por ejemplo, supo ngamos que una innovacion teenologica lIeva a un aumemo de la demanda de inversi6n cn
[odos los paises. Emonecs, los desplazamicm os mosuados en la Figura 13. 10. sc apliea n a la ofen a y demanda
agrcgadas mu ndiales. Eil este caso, cl tipo de interb real,
r, aumenta para garanriza r el equilibria entre el PN B
real y eI gaSto real en bienes y servicios rotales a nivcl
mundial. Para cl Illundo en su co njullto, no es pos ible
finan ciar un aumentO en la inversion mediante eI encleudamiento extcrior. Como en el caso de una econo mia
ccrrada, la expansion de 1.1. inversion mundial debe provenir bien de un aumento de la produccion (un movimiento a todo 10 largo de la curv.1. de ofcrm en Ia Figu. ra 13.10) 0 bien de una reduccion del consumo.
Orro ejemplo seria cI caso de un pais en vias de desarrollo que tiene una cJevada productividad marginal del capitai. Estc tipo dc pais se endcttda ex teriormente para finan ciar grandes cantidades de inversion y. por tamo, clevadas
tasas de crecimicnro de la produccion. L1. posibilidad de
endeudamiento exterior significa que cI nivcl de consumo
de un pais en vias de desa rro llo 110 (iene que disminui r
dciscicamente durante un pcriodo de c1evada inversio n.
Un ejemplo recielltc de esre tipo de comporramiemo es
Brasi l. que expcrimcnro una raS:l media de crecim icIHo
del produclo ill1erior bruto per cipira de, aproximadamente, eI 5 por 100 anual entre 197 1 y 1980. Durame
escc perlodo.1a deuda externa bruta de Brasil crecio desdc
6.000 mi llones de do1ares (i 1 por 100 del PIB) hasta
55.000 millo nes de d6lares (22 por 100 del PIB).
Co mo un ejcmplo temprano de un pais dpidamente
desarrolbdo qut: se endeudo considerablemenre con cI
exterio r, co nsideremos Estados Unidos. En 1890, cI nivel de dellda cxterna neta alca nz.61a cifTa de 2.900 mil10nes
de dobres, 10 que suponia cl 21 por 100 del PIB (vCase US
Oepartm~nt of Commerce. 197 1. pag. 869). Esrados U nidos hIe un prestarario nero durante 1.1. mayor pane de los
anos ameriores a 1890. Por tamo, Ia situacion de Esrados
Unidos a fi nales del siglo XIX era, aproximadameme, comparable a la de Brasil en los anos sctema.. RCOicrdc:se que cI
endeudamiento exterior refl eja una cscasez de ahorro nacional, S, rcspccro a la inversio n interior, I. Para Brasil y para
Estados Unidos del siglo XIX, cI endeudamiellto refl ejo
cI clevado valor alca nzado por Ia demanda de inversion.
1.(1 ;1/ /lW;Ofl J 10J cic/os r((lln
Caja 13.3.
297
La relacion entre ahorro e inversion en una economia abierta

to, el ahorro interior es d determinante mas importame de Ia inversion interior. Lo esencial de sus resultados se recoge en la Figura 13. 11 , que representa cI
cociente de Ia inversion ilHerior neta y eI PIB frente al
cocielHe del ahorro interior new y el PI B para 18
palses desarrollados. E.sros cocientes son medias para
eI periodo 1960- 1986. La ex istencia de una alra correlacion entre el ahorro y la inversion se mamiene
debido a que la mayorfa de los paises se sinlan cerca
de la linea de 45 grados, es decir Ia linea que representa la igualdad entre ahorra e inversion.
Sin embargo, la conclusion de que no hay movil idad internacional del capjral ha sido criticada por varios economis(as. La raz6n es 13 cxistcncia de disrilltas
situacioncs en las que el ahorro y la inversion se mucven conju nramente, incluso bajo perfecta movi lidad
internacional del capital. Po r ejemplo, si los shocks de
productividad esdn posirivamente corrdacionados
entre paises, seria irnposiblc quc rados ellos util iz..uan
los mercados internacionalcs de capital para fin:lIl ciar
SliS inversio nes . Por ramo, en equilibrio, para cada
pais cI ahorro y la inversion interiores deberian esrar
Nuestra d iscusi6n sugiere que en las economlas abier(as eI ahorro y Ia inversion pueden moverse independientemelHe. Un aumento del ahorro interno no nccesita ser igualado por un aumcmo de Ia inversion
interior, puesro que eI ahorro interior se pllede invertir en eI ex terior. Igualmcme, un aum emo en Ia in version interior puede fi nanciarse mediante capital
extranjero y, por tanto, no requiere de un aumento
en eI ahorro imerior.
Esros resultados teo ricos incentivaron d desarrollo
de d iversas investigaciones empfricas sobre la rdacion
entre ahorro e invers ion de los disti ntos paises. EI primero y mas citado de estos estudios es d de Marti n
Feldstein y C harles I-lorioka (I980). E.sws auto r~ argumemaba n que si cI mecanismo analizado anteriormente fuera d co rrecw, cI nive! de invers ion de un
pais no deberia estar correlacionado co n Sll nivel de
ahorro. Cont rariamenre a es ta presuncion encont raron que eI ahorro y Ia inversion estaban aIt:lmcllte
corre!acio nados de form a positiva. Estos autorcs in (erpretaron este resul tado como una prueba de que Ia
movilidad internacional de capital es baja y, par tan -
24%
21%
m 18%
~
0
0
GR
IRl
15%
'2%
CH
DKNW
Sf
9%
6"
6"
9%
12%
15"
Morro nelo1PlB
' 8%
21%
24%
NOTa: Las abrcviaturas dc los paiscs se corrcspondcn co n US = Estados Unidos; UK = Rei no Unido; IRL = Irland a; SW
= Succia; B = BClgica; SF = Finland ia; OK = Dinamarca; E = Espana; NW = Norul-ga; F = Francia; D = Aleman ia;
A = Austria; GR = Grccia; I = h alia; NL = H olanda; C H = Suiz.a; P = Portugal )' J = J:lp6n.
Fumu: Tesar (1991) .
Figura 13.11.
Inversion nct:l fretHe a Aho rro new (media 1960- 1986) .
298
kfacrf1(C()1I0mill
muy proxmlOs, Adcmas, si Ia In ve rSIOn nct':l de un

pais es elev:lda como consccuencia d e un sbock f.'l vo rable d e car:lctcr transitorio que afene a Sll fllncion d e
producci6n, nues(ra [co ria predicc que cl ahorro d e
ese pais tambicll
mas c1evado (d ebido al all memo
transitorio de su rcma). En ambos casos la co rrelacio n emrc ahorro interior e in versi6n imerior seria
clevad a. pero CSto no d emuesrra que los mercados inrernaeionalcs d e capiral no estell fun cionando,
sera
RESUMEN
La inversio n flucn.'ta proporcionalmelltc m ucho mas que
Ia produccio n total, que, a su vC-J.:. AlICtlla mas que eI

consumo, Para una recesia n carac{eristica en los paises
d el G-6, la reduccion de la inversio n - inversio n bruta
fija, variacion de cx istencias y compras de bienes de CO I1 su mo duradcro- supuso, en media , algo mas del 80 pa r
lOO 'd e la 'reduccio n del PIB -real. Por -cl concrario , los
gastos d e consumo en biencs no duradcros )' servicios
disminuyo rciariva mclHe poco duramc Ia recesion,
C omcll1.amos cI an:Hisis (carico de la inversio n introducicndo cl stock de capital como facto r en Ia funcion
de producci6 n. L1 pro duct ividad margin al del c lpital es
posiriva, pero disminuye a medicla que la camidad de
capital aumCll m,
L'l in versi6n brma es la ca ntidad d e bienes d e ca pital
que compra tin prodtlctor en cI mercado d e bienes, L'l
d emanda tOlal de bienes es Ia suma de fa dcm:tnda de
inversi6n bruta y b d cmanda de consumo. L'l va riacion
del stock d e capital de un prod llctor - 0 ]a inversion
nera- es igual a ]a in vcrsi6 n bruta menos la d epreciaci6 n, A nivcl agregado, la invcrsion neta no pued e ser
negaciva. Sin embargo, Ia in versio n neta agrcgada sl pllede ser negativa.
La rasa de rC[Q rno real d e Ia in versi6n es b prodllcti vidad marginal del capiro'll menos la rasa de depreciacio n.
Los p roducrores dererminan eI stock deseado de c..1pi tal
igualando esta rasa d e relD rno y el l"ipo de intercs real. de
10 q ue se d educe que cI slDck deseado de capital aumelHa
si dism inuye cI tipo de inrercs real, si la cllrva de prodllccividad marginal del capital se dcspla:z.'l hacia arriba 0 si
dism inuye la rasa de d cprcciaci6n. Una pequefia va ria-
cio n po rcelHual del stock d eseado de capiral se trad uce

en una gran variacio n porcentual de la d emanda de inversio n nela. b la propi edad explica par que d gasto d e
inversi6 n cs volari!.
La ex istencia d e u n mercado de crcd i[Q significa que
Ia decisi6n de in venir de una economia dom csrica 0 de
una emprcsa no requiere que csta ahorrc. Por tamo, Ia
exis[encia d e inversi6 n permite al conjunro d e la cconomia aherar Stl ca nt id ad de aho rro real aun en ausencia de
comereio internacional. Si ex is{e movilidad incernacional de capital, la ccono mia en su conjullto pucde ahorrar
a traves de dos vias: mediante b. acumulaci6n de capical
o incurriendo en slIpedvir por cuenra corriente. En lIna
eco nomia abiena, po r {an to, eI ahorro y la inversi6n no
son neccsariamerHe iguales .
H emos modi f"icad o eI ana lisis de vaciado de mercad o
del Caphul o 6 pa ra incluir la demanda d e inversion brum como un co mpo nenrc de la d emanda agregada de bienes. Postc rio rmelHe, hcmos ut il i7..ado eI modclo mod ificado para analiza r los cfeems dcrivados d e los shocks que
afecran a la funci6 n de producci6n. 5i co nsideramos
shocks que pcrsisrclI li n eieno riempo, pero no indefin idamclHc, e incluimos los dcspla7A1mientos de las producrividades marginales d el rrabajo y del capiral, ci modelo
sc aj usta corrcctamellfe a algullas d e las ca racteristicas
observadas d e las flu cl uacioncs econ6m icas. Co ncrecamente, el tipo de inrcrcs real es d cbilrncnte cOlHraciclico,
la inversion es procidica y cx plica buena parte de las
f1u ctuacioncs de la producci6n , el consuillo es prodcl ico
pero relariva mcnre estable }' el rtabajo y eI salario rea l
so n prodclicos.
L(I ill/lfl.iol/ Y los cidos mdt'S
299

productividad marginal del capital (PM"K)
rasa de retorno real de la inversion
stock dcseado de capital
dcmanda de inversion
irrcversibilidad de la inversi on
abarro rcal
ahorro nominal
baJanza po r cuenca corrientc
capital Fisico
biencs de equipo duraderos
edificios y a uas conSlruccioncs
cxistendas
capi tal humano
capital fijo
inversion privada
inversio n publica
lasa de utiliz.acion
Discusion
13.7.
Repaso
13.1.
,Que se cnticndc por invcrsi6n fija interior
puedc consistir en bienes dc consumo 0 en bienes de

c.1piral. Los ccono mislas llam:ln a esto fU llcion de
produccion de un solo seCtor.
pri\,;ld :t~
cComprendc las compr.IS de bicncs de co ns um~ dur.ldcro? cY bs compras d e bonos?
13.2.
La fun ci6n de produccio n de un solo sector.

En nuesuo modelo se suponc que Ia produccio n
a)
Dislingasc la inversion brm;) de b. !lCl a. ,Cu:lndo cs

ncgat iva 13 invcrsi6n !lem? (Puedc seT ncgal iv:1 la illvcrsi6n brura si no cs posiblc revcndcr los bicncs tic
capital?
t',
13.3.
Su pongamos q ue los producro res esper:m que h:J)'a

infbci6n, es decir. que aumell1C d nive! d e prccios en
eI siguienrc periodo. , Querran aUlllentar sus compr:as
acruales de bienes d e c:apilai? ,Que ocurre 5i sube eI
[ipo dc inter6 nomin:al p:ara rcflejar el aumelH o de 1:1
infb cion csperada?
13.4.
tRcq uiere un au mCIHO de Ia inversi6n un aUIllCIHO

del ahorro por p:artC de la emno mia d omest ica 0 de 1:1
cmpres:a? Jl:ara l:a econo mia en su conjulHo, (como
garnnliz.1n b s vari:acioncs del lipo d e illlerCs que eI
:lhorro real experirneIHa r:i un aUll1elHO equiva lclHe :I I
de la inversion?
1(
13.5.
Mucsrrcse gdficamcllle .'lue la division d e la producciOl1lOlal enu e consumo I.' inversio n se logra IllL-dian[ I.' eI vaciado del rncrcado de biencs. ,Como se :altera
csla divisipn por un d cspbz.:unienro temporal de Ia
lim cion de produccion? , Depende su respuesta de la
sensibilidad relati va de la demanda de consumo )' de
Ia d emanda de inversi6n a las vari:acioncs del tipo de
imeres?
13.6.
(Par q ue una disminuci6 n d e la producrivicbd del

c.1pilal reduce d tipo d e illlt~rCs? (Podria baj': lr eI tipo
de imeres ramo como para. que Ia cal1tid:ad d e inver
siol1 flO variafa? Explique su respucsta.
b)
c)
13.8.
( Por que cl precio de una t1nid:ld de bielles de

consumo siempre cs igual al prccio d e un a uni
dad de capital Cll eSle Illoddo? (Que ocurriria si
d precio de los bicnes de co nsu mo fuera. superior:ll prccio dc los bicncs dc capiral 0 vicc\'crs;l?
Supongarnos que lOelos los agelU<.:S d<.:Sean reali"~If una inWfsio n brut;! negat iva -es dccif, IU dos quieren revender d capi l:al viejo cn d mercado de biclles-. , PU(-dc baj:l r d prccio de los
bicllcs d e ca pital por debajo del pt("<:io dc los bicilL'S de consu mo en CstI.' caso?
(Opcion;II). Co nsiclcrcsc un "modelo dc dos scctor<.:S-, en d (lUI.' los bie!l<.:S de co nsumo y los bielies de capil:ll licllen fun ciones de produccion
difeteoccs. (Serb cI prL'Cio de un:a un idad de bienes de co nsumo sicmpre igual al precio de un:1
unidad dc bienes de capita l en CS t C modclo?
InvCfsi6 n en ex istetlCi:ls.
L15 cmpresas licncn exiSlencias de biencs, que son,
en parte, biencs :lCabados y, en pan e, bicncs scmiacabados Y Illatcrias prirnas. Supong:lmos que hs exis[encias so n u n lipo dc capilal que emrn en Ia fun ci6n
de producci6 n. En ese 1.'1. 50 , las v:lriacioncs dc estos
slocks reprcscman illvcrsi61i en existencias. (Normalmen te los economiSlas sliponen qllc Ia lasa de d cpreciacion dc las cxistcnci.IS es proxima a cero.)
0)
iComo afccta lin aumClHO dd lipo dc imercs

n.-al a Ia canl idad d e exisicilcias que q uicren
mamcncr las emprcs':ls? Por tanto, (qllc ocurre
con ]a iovers io!' en cxislcncias?
300
MflcrOl'(O IlOll/irt
b)
13.9.
13. 10.
que csras personas Imprimen certificados, c lda uno

de los cualcs cOllliere cl derccho d~ propit-dad sobre una
unidad de capi(;11. E.~tOS cerrificados put"(iclI vendersc a
otros (ell Ia bolsa de valores). Pero los com pradorcs de
eSlDs cenificados, en lugar de uti lizar eI capi tal ellos
misnlOs, puedcn permillr a Ofros ( ~ cmp resas.) mili 7~1 r1 0. Los usuarios pagan IIna detcrminada cantidad a
los dueflOs de los ceni fi cados, que puede ser un alquiler fijo 0 un I>orcentajc de los bcneficios.
Considercsc d (:ISO de un shoc1'adve rso de cadcler transilOrio que afecla a b. funcion de produccion. (Que ocu rre con la ClIu idad de inversion
en exislCncias? Par taniO, (que puOOe predecirse
sobre d componam ieOlo d e la inve rsion en existencias durante las recesiones?
L1 deduccion fiset l par inversion.

Supong:ullos que algu nos tipos de inversio n (bn den.cho a tra nsferencias por pane del gobierno. Supongamos que cste progra m a devucl vc. efccti vamellle, la
proporcion fl de los gaStOS de inversion. (C6mo influye
b cuan da de b dt.'Volucion, fl , en cI slock desc:ldo d e
ca pilal de los producto rcs y, por tamo, en 511 d emanda
de inversion? (Sul>ong.1mos que un individ uo que
quiere revender SlJ capilall iene que devolycr la deduccion fiscal correspo ndiellie a b canlidad ve ndida.)
a)
b)
L1 utili'lacioll de b capacidad (opeional).

Un proouctor pllcde producir mas si utiliza eI capitat can mayo r imellsidad. Es decir, pllede introducir
m as tlIr11os:l1dfa 0 reducir cll'iempo dOOicado al mantenim iento. Supongamos que la util izacion mas illlensiva del capital hace que estc se dcprccie
deprisa.
c)
mas
t'l)
b)
(Como determ ina cI proouclor cllal es la mejor

intellsidad de utilizacion del capilal?
D emu6 trcse quc 1111 aumento del til>O de interes
rca l. r lIeva a los proouctores a lII ilizar con ma"
yo r intensidad
eI capital. (Que implic.1 esw pa ra
la influencia del tipo de imercs real sobrtla oferta de b iencs,
13. 12.
,:?
13. 1 J.
L1 p ropiedad del capital (opeio nal).

En nuestro m odcto, los indi yiduos que lIIili "~1 n cI
capi r:a t" ta mbicn son sus propiclarios. Supongamos
(Por que I)odria ser lit);! buena idea scparar]a propit-dad del capital de su uso? (RcclLcrdcsc que las
econom ias domesticas 0 las crnpresas plleden fi ~
nanciar Ia comp ra de capilal mcdi:lIlIe cl endcudarniento.) i Por (Jut pod rb Ser una mala idea?
(Que determina eI valo r nom inal)' eI real de los
cenificados de pro piedad cuando cada uno de
ellos representa un derecho sobre una u nidad de
capitan
_
_
En eI mu ndo rt'al , ( par que est:i sujeto d valor
real futuro d e un certifi cado a ulla gran illcenidumbre? Concretam eme, (por que dependc de
la suerte de b empresa que 10 emite?
L1S oportunidadcs de inversio n de Robiso n C rusoe.

En la economia de mercado hemos observado que
I:t inversion sopon a eI peso de los shocl's quc afcc[:lll:l
la fu ncion d e produccion. Supongamos que introdll~
cimos oponunidades de inversion en cI Illoddo de
Ro binson Crusoe <Iue cOllSlru imos en cl Capitu lo 3.
(COmo responderian la inve rsion}' cl consumo d e
Robinson Crusoe ante los shoc/u dc Ia funcion de producci6n? (SOil los resultados b:isicamcllIc si lllilaTes a
los de la ecollomia de mercado?
Notas
E.sle modelo se del1omil13 de Itowlogill dr prodllrrioll dr 1m urlor. E.st3 especificacion, que ap:m:ce en b mayoria dc los 3noilisis
m3crexconomicos, 5610 liene un proceso que permite a 105 prodUClorcs utili.,.ar factorcs para producir biencs. Algunos ono
mislas lI1ili7,:ln un lIIodrlo ,Ir tlOI urwrrJ. en cI qu e hay un protC.'so para producir biencs de COIlSUIllO y otro rna los bienes dt
capital. (Sin ernbugo, sigue habienJo un Imieo lipo fisieo de
capit31 y un tinico tiJ>o fisko <Ie bien de eonSlHno.) 113ra un
ejemplo de un modelo de dos 5IOrCS, vbsc Dunan Foley )'
Miguel 5idrJuski (197 1, cspeci31menle el Clpilulo 2).
2. 5i los produetorc:s no conoccn hIS perspeclivas futur.$ con eerleu - por ejemplo, eI cstado futuro de b lecnologb- el carnc
ter irrC'o'ersible de 101 inversion cQbra espi31 impomncb. En
cscnci3, los individuos lienen inccmivos p3ra diferir las decisio
nes irrcvcrsibles, como b inicbcion de proyCClOS de inversion,
hasta que se despejc b il1cenidumUre. 5i aUJnelll3 d grJdo de
incertidutllbre, h dema nda de in\'euion liende :I dcscender.
E:ste e1cmemo parc subyacer a la ereencia de Keynes (1935,
capilulo 22) de que b demanda de inversion c:s vol;\til y de que.
I.
por 10 131110. imroduce osci1acioncs sobre b 3ctivi{iad economiagrq;.1da. Para un OInalisis de b inversion irreversihle \'Ca5<:
Ben Bernanke (1983a).
3. Para un an:l.lisi5 (Ie csta cm:Sl ion )' de 31g11110S lel113S re13ciOIl3'
dos con la inversi6n, "case I{o!x:n Hall (1977, C.'specialmcnlc
pags.71 -74).
4. Para una <Iiscusion de los COSIes de 3jusle cn b dcm3nd3 de
illversion, vCasc Roben Eisner y Robert Siron ( 1%3), Roben
lucas (1%7) y 5. J. Nickell (1978).
5. Irving Fisher (1930, cspccialrnente CJpitulos 7 y I I) dest3C2
<:ste rasgo de ulla economia de mercado.
6. Los datos $On una ver5iOll :lctualiuda de b s series que OI part:een
en Roben B:mo y X:ivier S3biM:min (1990).
7. EI rnctodo para climin3r b tendenei3 en los tipos de intcra
re31cs cspoCrados Cli d mismo que lI1ilizarnos en cI Capitulo 2.
8. John M3ynarJ Keynes ( 1936, caps. 1I, 12) sdiOiIO que las vari3'
eionCli de 101 demand3 de imersion, deriv3d3S de cambios en las
135.15 de retorno pcrcibidas de 6 13, son un clemClllO cscnci31 de
b s nuetu:tciones cconomicas.
COl
14
EI desempleo
H elllos mostrado que Ull Jhock adverso de Ia funcion de

producci6n pllcde lIevar a Llna rcducci6n del facto r (rabajo que acompafic a b caida de b producci6n. Por tanto, ]a canridad de [rahajo. medida:l (raves del cmptco 0
de las ho ras de trabajo, cs proddica.
Todavia no hem as anali7A1.do eI dcscmplco, que es el
numcro de perso nas que husc., n (r:thajo, pero que no
tiencn empleo. La suma del d cscmplco y del cmpl co cs
Ia poblacion acriva. L:1S perso nas que ni licnen trahajo
oi cstan buscando linD so n inactivas y cl cocicmc entre
eI numcro de d csc mplcados y Ia poblacion activa cs Ia
[a5 3
de dcsemplco . Una imporlante rcgula ridad cmpi-
ri c.1., ya Illosrrada en cI C ap/wlo 2, cs que Ia rasa de

dcsc mplco cs cOIHradclica : 13 co rrcl ac i6n entre Ia rasa
de dcsemplco d cs provism de {cndcncia y cI PIB real
desprovislO de tenden cia, para wdos los paises considcrados es{:i emre - 0,16 y ~O ,92 (vease Figura 2. l lg).
En es te ca piwl o deseamos explicar por que Lin shock
adve rso que redu ce ]a producci6 n y cI empleo tiende a
el eva r Ia rasa de desempleo, y viceversa en cI caso de un
shock favorab le.
En eI mercado de trabajo del Capit ulo 7, cI salario se
ajus{aba para igllalar ]a ofena y la demanda de trabajo.
En csta situaci6n, todo cI q ue queda trabajar al salario
vigemc podia hacerlo: cI desempleo era siempre igual a
cero y eI cmpleo era igual a la poblaci6 n activa.
Miemras q ue eI u:rmino desemplco hace refercncia a
aquellos que busca n trabajo sin exiro , cl n!rmino vacantes describe cl numero de empleos que las empresas no
son capaces de cubrir. En cI modelo del C apiwlo 7 eI
sala rio se ajustaba de ral forma que las cmpresas podian
contratar eI numero de trabajadorcs que desearan. Por
tanco, las vacantes siempre cran cero, y cI cmpleo era
igual a la demanda de trabajadores por parte de las empresas.
Aunque cste modelo del mercado de trabajo puede
cxplicar panc de las f1u ctllaciones experi menradas par cl
empleo (es dccir, de la poblaci6n act iva) y de las horas
por trabajador, no pucde explicar po r que las calHidades
de desempleo y de puestos vacantcs no son nulas. Po r

tanto. tam poco puede dccirnos por que cl desempleo y
los puesms vacam cs varian con cl tiempo. Dadas estas
defi cienci:ls, tambien cs probable que cl modelo no sea
satisfacmrio para co mprender todas las variaciones del
empleo y de la producci6n.
Para explicar cl desempleo y los PllCS(OS vacantes. tenemos que imroducir algu n tipo de "[ri ccioIHl en el [UIl cio namiclHo del mercado de (rabajo. Concreramenrc.
tenemos que explica r par que los individuos que c.,recell
de empleo tardan un (iempo en encontrar y acept:lr uno.
Del mismo modo, tenemos que vcr por que las empresas
que [ienell puesras vacantcs [ardan un ri empo en cubrirlos. Asi pucs, b dave del descmpleo y de los puestos
vaca lllcs es eI proceso de bl'tsqueda de cmpleo por pane
de los rrabajadores y de bllsqucda de rrabajadorcs po r
parte de las empresas.
En nucs tro an:ilis is anterior, hernos simplificado
1:1 realidad suponiendo q ue todos los trabajadores )'
rados los puestos de lrabajo eran igualcs. En este
contex to , d proceso de busqucda de los rrabajado rcs
y de las empresas serfa trivia l. Pa ra que eI amilisis
tenga sClH ido, [enemos que introducir difere nc ias
entre los trabajadores y entre los pucstos de trabajo.
Dc hecho, podemos imaginar que cI mercado de traba jo rrara de acoplar satisfactoriamenre los pues toS de rrabajo y los lrabajadores. Dado que estos son diferenres,
eI proceso de aco plamielHo es dificil y le nto. EI descmpleo y las vacantes sllrgen co mo co nsecue ncia de este
proceso.
En 13 sccci6n siguientc dcsarrollamos un sencillo moddo de acoplamiellto de los puestos de trabajo. Pero antcs de adentrarnos en d modelo. hagamos hincapie en
dos jmportantes objerivos. En primer lugar. queremos
explicar par que los nivelcs de dcsempleo y vacantcs so n
positivos. En segundo lugar, deseamos analizar c6mo
cambian estas variables :1 10 largo del tiempo y como se
inrerrelacionan con la determinacion dc la producci6 n y
del factor trabaja.
301
302
MtiCTOI'COlIomil/
UN MODELO DE BUSQUEDA
DEEMPLEO
COllsideremos cI caso de un individuo que acaba de in co rporarse a Ia poblaci6 n act iva y que todavia no tielle
empleo, por ejem plo, un cswdiante que acaba de term inar sus eSlUdios y esd buscando su primer rrabajo 0 una
persona que esta entranclo 0 rcintegrandosc en la poblaci6n acriva despucs de criar a sus hijos. Supongamos que
esta persona busca empleo y acude a varias empresas.
Cada empresa entrevisra a los candidatos para valorar sus
posibles aptitudes para cl pucsto. Estas encrevistas permiten a Ia empresa cstimar d valor de la productividad
marginal de cada candidaro. Pa~ no complicar cI anali sis, suponga mos que Ia empresa ofrece aJ individuo un
igual al valor esrimapuesro ca n llll salario nominal ,
do de Ia producrividad marginal {Suponehlos:solamente par ra"lones de sencillC1., que cste puesro exige lin numero est:indar de homs de trabajo a la semana.}
EI candidaro debe decidir si acepra la orena al salario
w. La alternariva es scguir desemplcado y cOll( inuar busca ndo Otro emplco I. Compensad co nrinuar buscando si
Ia siguicnre ofena salarial es superior ah inicial. Por a na
parte, d coste de recha7.ar una ofena es la rell{a salarial
que se pierde m ientras no Sl.: trabaja. Sin embargo, esta
Tcnta perdida debe medirse desconrando la renra que
perc ibe n los individuos cuando esran descmpleados.
Esra rcnra induye eI seguro de desempleo, que analiz.1.remos mas adc!aore, y cI valor que tenga eI tiempo en
que se esta desempleado (y buscando trabajo) en lugar
de trabajand0 2
A Ia hora de evaluar una ofen a, 10 primero que hay
que determinar es cOmo compararla con orras posiblcs
ofen as. Para rcal izar csta comparacion, un demandantc
de empleo habra de tener en mente la distribucion de los
salarios posiblesl, dado su nive! de estudios, su experiencia, sus preferencias geogr:ificas, etc. La Figura 14.1
Illuestra un a disrribucion posible de las ofenas salariales.
Para cada valor de los salarios, medidos en eI eje de abscisas, la altura de la curva indica la probabilidad de reci bir esa ofen a sabri:).!. En. d caso mostrado, las ofen as
sllden el1comrarse en un inrervalo inrermcdio de valores
de w. Sin embargo, hay una pequcfia probabilidad de
c.onseguiT una orena salarial muy clcvada (en la cola derecha de Ia discribucion) 0 una ofena casi nula.
La Figura J 4. 1 muestra eI valor w", que cs d salario
efectivo que recibe cI individuo mienrras csta en dcsempleo . Sabemos de forma inmediara que una persona rechaz.1.r..l cualquicr ofen a inferior a w". En eI caso mostra-
w:
.
,
,,
,
,
,,,
,
,
w"
Figllm 14.1 .
,,
,
,,
,
,
,
,
,
,
"
Distribuci6n de las afen as salarialcs.
do en la fi gura, w" se encuc mra en eI extremo izquierdo

de Ia distribucion de ofen as salariales. 10 que implica que
la mayo ria de las ofenas salarialcs - pero no rodasseran superiores a w". Dada la posicion de w", la decision d ave de un demandalHe de empleo es aceprar 0 no
una ofena salari:ll cuando w > w".
Como ya hcmos senalado antes, un individuo puede
rechaz.ar un salario superior a w" para segui r teniendo Ia
posibilidad de conscguir una ofen a aUIl mejor (vcase Ia
nota 1). Pero ex iSlc un lmde-oif ya que en esc caso cI
demandantc de empleo pierde la reora w - w" micnrras
no es ta trabajando. La consideracion conju ma de estas
fu erzas determina 10 que los cco nomisras denominan salario de reserva (0 :l veces, salario de aceptaci6n) y que
reprcsenramos por medio de w. Se rechazan las ofen as
salariales inferiorcs a fiJ y se aceptan las superiores. Si un
individuo oja un valor c1evado para fiJ. probablemenre
estad mtlcho tiempo en desempleo (quiz;! indefi nidamente) buscando un trabajo aceptable. Por cI comra rio ,
si wtietle lin valor bajo (pero mayor que d de w"), eI
tiempo que espera estar en dese mpleo sera rclativamente
breve. Sin embargo, cI salari o esperado que percibira
mienrras cstCocupado sera mas bajo cuanto menor sea cI
valor de w.
EI valor optima de w depende de la form a de la d istribucion de las ofen as salariales de la Figura 14.1, asi
como del valor de w" y de Ia duracion csperada de los
empleos 4 Aqui no neccsitamos eormr en los detalles del
cllculo del iii 6ptimo, au ngue podcmos sefialar algunas
propiedadcs que se deducirian del mismo. _
En primer lugar, dado que generalmenre algunas ofertas salarialcs SOil inaceptables --cs dccir, w -< iii en eI
caso de algunas oferr as- normalmenre un demandante
de cmpleo tarda tiempo en cncomrar un emplco aceptable. Enrretanro, cst:i. udcsempleado .. (aunque dedicado a
buscar trabajo). Por co nsiguieore, la informacion in -
completa sobre d o ndc cnco ntrar eI me jo r Irabajo, pllcdc

cx pli ca r las cantidades posiriv:ls de desempleo.
En segundo lugar, un aUlllell10 de Ia rCrHa miemras sc
esr:i d csempleado , w", induce a los individuos que bll s~
ca n Irabajo a endurccer sus criterios para acepta r un e m ~
pleo, es d ecir, aumema w. Dada Ia distribucion d e las
orenas salariales de Ia Figura 14. 1, se hace mas probable
que w < iii. 10 que significa que aumcntara la probab il i ~
dad d e que se rechacen las orenas sabriales. De dlo se
deduce que los individ uos que buscan trabajo tienden a
tardar mas ticmpo en cncontrar rrabajo wando aumcnta
WW
. Por tanto, para un grupo de trabajadores, un aumen ~
(Q de w" d isminuye la ta$a de obtencion d e erupteo y
:lllmcma 1:1 duracion esperada del descmpteo.
Supo ngamos, en Icrcer luga r, 'jlH! mcjo ra Ia di s tribu ~
cion d e las oren as salarialcs. Po r ejcm plo, un shock f.1Vo~
mblc d e las fun ciones de produccion de las emprcsas po ~
dria hacer que las proouctividades margina les dellrabajo
fueran un 10 por 100 mas altas 'jue ames. En esc C:1SO, Ia
d imibucio n d e las ofen as salariales d e Ia Figura 14. 1 sc
desplazaria hacia 1a derecha. (Ahora 1a altura de Ia cun'a
correspondieme al amiguo salario wes Ia altura correspond ieme al sa lario I , I w.) Para un salario de rescrva
dado, Iii, es mas probabl e que las ofen as salariales se en cucntren en d intervalo aceplable. IV > w. Por ralllO,
aumenra la rasa de obrenci6n de cm plco y dismillll),e Ia
duracio n espe rada del dcsempleo.
Una mejora de la dis(ribucion de las orenas salariales
tam bicn induce a los indi viduos a elevar su salario de
reserva, w. Sin embargo , si cI salario miemras sc esra en
dCSClllflco, w ~ , no varfa, (icnde a daminar cI primer
cfecto . Un d espl a7.amiem o hacia lIna mejor di s tribu ~
cion d e las ofen as salariales - generada , por ejcll1plo,
por un sIJock favorable de Ia product ividad- elevara Ia
lasa d e oblencion de e mpleo )' reducir:i. Ia du racion csperada del desempleo .
La busqueda por parte de

las empresas
Hasta ahora, hcmos panido de un supuesro poco rea lista
sobre la fo rma en que las empresartonrribuycn al proce~
so de busqueda de trabajo. Hasta ahora las emp resas recibfan las so liciwdes de cmpleo. cvaluaban a los ca ndi~
datos en fun ci6n d e sus producriv idadcs marginalcs
probabTcs ), expresaban sus o fenas sabrialcs 6 . Esle proccso no permire a las emprcsas util i 7~'U Ia informaci6n que
tiencn sobre las carac{erfsticas de sus pueslos de trabaja,
~.
los r..lsgos d e los trabajado rcs 'juc suelell ser producri vos
en estos puesros }' los salarios q uc han de pagarse nor~
maJmenre:l esos Ir:lbajadores. Las empresas transmilen
esra informacion anu nciando sus ofen as de trabajo )' especirlc:lndo el nivel de estlldios, Ia expcricncia 'jue se
nccesila, etc., asi como cI salario o frecido. Estos anun cios sdeccionan correcm men(e a los solicirarHes y [i C I1 ~
den a acoplar de una manera mas rapida y mejor los
trabajadores y los puestos d e trabajo.
AUIl'jue Ia bl,s'jueda por pane de las empresas es illlpoHaIHe para que func io ne bien d mcrcado de rrabajo,
Ia incl usio n d e esta busqlleda no alrera nuesrras prill c ipa~
les condusiones. En concrcto ,
Los trabajadores siguen tardando un cicno tiempo
ell encontra r un emp leo aceptable, por 10 'jue la du ~
racion esperada del desempleo y los pu CStos de tra ~
bajo vacanrcs so n posilivos.
Un aUlllellto de b renta de los trabajado res mienHas esdn desemplcodos, /{J". reduce Ia lasa de ob(cncion de emplco y eleva la dllraci6n esperada del
dcsempleo.
Un shock f.lVorab le de productividad cleva I:i r:lsa d e
oblencion de empleo y reduce la duracio n esperada
del desemplco.
LAS BAJAS LABORALES

Los Irabajadores bllscan emplcos <Jue ofrezc:ll1 clevados
salarios en relacion a las opoftunidades que perciben en
Olras opciones, miemras 'jue los cmpresa rios buscall [rabajadores qlle tcngall ulla e1evada producrividad , dados
los salarios que debcn pagar. Aunque los rrabajadores y
los empresarios evailian su info rmaci6n de la mejor malIera posible, mas t'arde sud en averiguar 'jue cometell
errores. Por cjemplo, un empresario puede darsc cuema
de 'jue un lrabajado r es menos productivo de 10 espera ~
do 0 un rrabajador puede dcscubri r que Ie dcsagrada eI
rrabajo (0 cI jefe). C uando cI acoplamienco de un rraba ~
jador y un pucsco parecc significarivameme peor d e 10
que pareda inicialmellte, las empresas riellen incemivos
para dcspcdir al crabajador y cltrabajador riene in ce nti ~
vos para irse. En cualquiera d e los dos casas, se produce
una baja laboral qu e normalm cnrc supone un pucsto vaca llie parala empresa y dcscmplco pa ra cI trabajador. Lo
mas importance es que la baja laboral reinicia d proceso
d c bllsqucda d e trabajo de las empresas y d e los trabaja ~
dares.
304
Mllcrot!(OIlOm;Il
Caja 14.1.
Puestos de trabajo vacantes y desempleo: la curva de Beveridge
La probabilidad de que a1guien que busca empleo

(enga exiro depende del numero de trabajos disponibles: cuamo mayor sea eI numero de PUCS IOS vacantes
en las empresas, mas probable scr.i que cI trabajador
que busca empleo logre un rcsui(ado satisfactorio.
Por ramo, d flujo de individuos que encLlcmran rrabajo y abandonan la si tuaci6 n de descmpleo depende
positivameme del numero dc pueslOs vacantes. Es(a
observaci6 n sugiere que la rasa de descmpleo seria
mcnor ruando Ia rasa dc vacantcs (es decir, eI numero
de pues(os vacanrcs di vidido por la poblaci6n acti va)
fuese elevada. Esla rclaci6 n, mosrrada en la Figura 14.2. se conoee co mo la curva de Beveridge. en
honor al economiSla brit:inico Will ia n Bcveridge, 0
como la curva u-v, por los terminos inglescs mmnployment y vacancies. La pendienrc negativa de la curva muestra que la rasa de dcscmpleo aumenta a medida que Ia lasa de vacanres disminuye.
Un aspeeto problcmatico del co mponarnielHo rcciente del descmpk-o es que Ia curva lI-V dc la mayoria
de .los paiscs sc ha dcsplazado considcrablcmclHc. Ll
Figura 14.3 mlles(ra la rclaci6n a nivcl mundia l ent re
eI dcsemplco y los puestos vacames durante cI periodo 1968-89. La caraclcrfsriea mas sobrcsaliclHc de
CSla fi gura es quc la relaci6n se ha desplaz.ldo hacia la
dereeha. A principios de los ailos serema. Llna rasa de
vaca ntes del 3 por 100 se correspondla. aproxirnadamente, con una lasa de dcscmpleo del 3 par 100,
micill ras quc :l fin ales de los 80 b misma rasa del
3 par 100 de Vac.lnces se correspond fa can una rasa
de desempleo aproxi mada del 6 por 100. Richard

Jackman, C hristopher Pissarides y Savvas Savouri
(1990) elaboraron un derallado estudio sobre las curvas de Beveridge para diversos paises de Ia aCDE y
encontraron suscanc iales difercncias clUrc estos palses. Co ncrelamelHc, Ia curva 1/-V de Esmdos Unidos
durante la scgunda pane de los anos ochenta, retorn6
a la posici6 n que (cnla a finales de los anos sesenta,
pero esre retorno no se produjo en la mayoria de los
parses eu ro peos.
Esre despla1..1miemo de las curvas de Beveridge es
una prueba de que la eficacia en Ia busqueda de empleo ha dismi nuido durame los ultimos veime ailos,
al menos en Europa. Este resuhado implica que 0
bien los rrabajadores han csrado menos d ispuesros a
aceptar ofenas de em pleo, quiz.:i, po r cjemplo, po rque sus sab.rios de rcscrva han aumenrado. 0 bien que
las emprcsas han sido mas reacias a cuhrir sus vacanres, posiblemenle co mo consecuencia de que la regulaci6 n de prolecci6n del empleo hace mas difki l despcdi r trabajadorcs en cI caso de que no sea n los
adecuados.
"~
"
~
4.0
3.'
~ 3.0
1971
~c
,
E
198'
2.'
1975
2,0
I'
2
, ,
1983
7
Tasa mundial de c1esempleo (porcentaje)
Tasa de desempleo
FiguM 14.2.
La curva de Beveridge.
Fumu; Jackman, Pissarides y Savouri (1990).

Figum 14.3. Tasas mundiales de dcsempleo y de vacanrel, I968- 1989.
EI dmll/plro
T ambicn se prodllccn bajas bbor:tlcs porquc Cl mbi:t n
las circUllst:t llcias, incluso wando b valoracion mutua
quc hacen inicialmeme las emprcsas y los trabaj:tdo res es
co rrccra. Por ejemplo, Ull shock desfavorablc de Ia fun cio n de produccio n de una empresa podria reducir su
evaluacion de la prodllcrivid:td marginal de un trabajador y provocar, aSI, un despido (10 que tendeda a crear
desemplco, pero no un pllesro de tr:l.bajo V:J.eantc). Si
difercnciamos los produetos de b s empres.1s, b disminucio n de b dcmanda relariva del producro de LIlla cmpresa produce un efecro semcjame. Algunas vcces, tam bien
se sabe desde eI principio que los pu estos de trabajo son
tempo ralcs, como es d caso de los u abajado res esracion:l les de b :lgricuhura 0 de bs instabcioncs deporrivas.
En cuanto al ono lado del mercado de rrabajo, los
trabajado res puedcn ver variar las circllnsr<l ncias respecro
a b situaeion fam iliar, c1nivci de csrudios, b rcsidencia y
b jubilacion , aSI co mo las oporrunidades altcrnat ivas de
emplco. Los c.1 mbios de Cstos facrores pueden inducir a
un trabajador a abandonar d pucsro de rr:lbajo (10 que
puede crear un PllCS to vacanre, pero no dese mpleo).
En cI caso de los trabajadores oCllpados, podemos
idenrjflcar algunos f.1crores que inOuyen en su tasa de
bajas laborales. Pa r ejcmplo, la rasa es mas aha en eI
caso de los trabajadores que careeen de experiencia y que
son mas d ificilcs de evaluar inicialmence 0 en cI de los
j6venes, para los que es mas probable que se produzcan
ca mbios ell cI tama no de b fam ilia 0 en las preferencias
sobre cI empleo. L1 tasa de bajas laborales cam bien ser:i
mas alta en los sectores en los que ]a tecnologia 0 la dem:l nda del producro sufre frecuenres pertu rbacioncs .
Si no hubiera bajas Iaborales (y nad ie se incorporara 3
la poblacio n :leriva), cI proceso de busqueda de trabajo
Tnbla 14.1.
elim in3da , 1I1l:llmelll c, cI desempleo}' las v:lC3 ntes. Pero

la existencia dc bajas labor.t lcs sign ifica que ]a obrencion
de nuevos empleos se ve compensada conrinuamenrc
por la perdida de empleos anriglLos, cs decir, por Ia creacion de nuevo desempleo y nuevas vaca mes. EI nivcl y la
va riacio n del dese mplco y de los puesros vaClntes depe nden de Ia inrerrclacio n clHre las obtencio nes de empleo)'
las bajas labo rales. A co minuacion explic:tremos esre
proceso con un sencillo ejemplo , que Se cent ra en cI Otlmero de ocupados y de dcsemplcados.
LAS BAJAS LABORALES,

LA OBTENCI6N DE EMPLEO
Y LA TASA NATURAL
DE DESEMPLEO
Sea L d nlllllero de oCll p:ldos y V el numero de dcsempleados. SlIpongamos, de momento, que Ia poblacio n
3C1 iva, L + U, no vari:l a 10 largo del {iempo. Por ejcm1'10. imaginemos que no hay jubilacioncs ni incorporacio nes de nuevas personas a Ia poblacio n acriva. C<fmo
eo nsecuencia de ]a revis io n de las evaluacio nes de los
puesros de trabajo y de los trab:ljadores, una fraccian de
los ocupados abandona cI pUCSto en cad:l uno de lo!: periodos. En 13 Figura 14.4, Ia caja llamada L, represenl:l cI
numero de ocupados , y ]a denomi nada V, representa cI
nlllllero de desempleados. L1 flecha que va desde L hasta
U rep resenta d nLullcro dc bajas labo rales. Si la poblacion acriva sc manciene consta ntc, y si ninguna persona
que pierde eI emplco encuenrra otro inmediatamenle
La di n:imiCl del clll plco y del dcscmplco y Ia
l :l s a
natural de dcscmplco
Nlimero de personas
Numero de personas
que pierden su empleo que encuenfran empleo
Periodo
Nlimerode
empleados (l)
NlimefOde
desempleados (U)
1
2
3
4
5
6
90,0
90,6
91,1
91,5
91,9
92,2
10,0
9,4
8,9
8,5
8,1
7,8
0,9
0,9
0,9
0,9
0,9
0,9
00
93,8
6,2
0,9
305
VariadOn nela
del empleo
VariaciOn nela
del desemp/eo
1,5
1,4
1,3
1,3
1,2
1,2
0,6
0,5
0,4
0,4
0,3
0,3
- 0,6
- 0,5
- 0,4
- 0,4
- 0,3
- 0,3
0,9
0,0
0,0
Ikta: &p:reoos!:fJe Ia earonia IiEnermrrerte!ll rrA:nes tie peoo!aS ~ (ll y10 rr6rlesde ~ (I/). Acoo~ seo;Vlla FI}Ia 14.4, til l px l00 de bs 1Xt.pa000jler'OO el
~encada j:EriOOo,pero el 15p:>r 100 deem ~ m.ertra tramp. Pol tanb, fa vm:m neta~ epeo sera 15%U- 1%L Aclanas.fa variacO:l de desenlt'Osera 9JaI afa YaJirijn
tEl erpeoan eI siJoo CXriJaOO. QaDI eI rUr80 de ~ ak:aoce bs 93,8~ yeI rUr80 de ~ bs 62 rrAres. las variacicres relas rei ~ Yrei ~ set3n rU.as. Par
tanto, en esle ejempb Ia lasa MIUfaI de ~ es el6,2 p:>r 100.
306
Mllrr Of'COlIomil l
,
1 pol' 100 p!lf perlodo
15 por 100 pol peliodo
En CSfC ejem plo. eI I por 100 de los ocupados (L) pierden d

empleo en cada pcriodo. Almismo ricmpo. di S por 100 de
los dcscmplc:tdos (ll) ellcuentr:1.I1 uabajo en .:ad:t periodo. Por
carHO. b vari:lCi6n nCI:t que cxpcrimcilla cI IHlmcro de d t.'SeIllplc:tdos en un periodo cs I S po r 100 U - 1 po r 100 L L1
va ri ac i6 n dd Illimcro dc dcscmplcados cs I:trnbic il b variaci6n
con signo CQllIrario dcl nu mcro de ocupados.
Figllrll
14.4.
D cspb7Almicntos elitre eI crnpleo y cI dcs-
cmpleo.
- 10 que rambicn es poco realistOl- todos los que pierden d em pleo pasa n de 1a eategoria La la U. Supo ngamas, en este cjemplo, que un I par 100 de los ocupados
pi crd cn eI empleo en cada periodo, cs dccir, Ia rasa de
bajas Iaborales es de un 1 por 100 par periodo.
C o mo ya hemos senalado ames, cI orro reno meno que
ocurre en cada perfodo es q ue una rr:lceion de los descmptcados encuentr.t trabajo. En la Figura 14.4 Ia leeha
que va desde U hasta L representa eI mimero de dcsemplcados que eneuentran nabajo en un perfodo. En este
easo (para que eI ejemplo gellere unas cirras aproxi madamenl e eo rn:etas), supo nemos que d 15 po r 100 de los
desempleados enellelHran rrabajo en cada pc rfodo. En
otras palabras, la ('asa de oblenci()n de empleo es de lin
15 por 100 por periodo.
A partir de los procesos de baja b boral )' obtenci6 n de
rrabajo podemos determinar cI numero de ocupados y
de desemplcados. b. Tabla 14.1 supone que la poblacio n activa es fl ja c igual a 100 millo nes de personas (el
ramano real de ]a poblacio n act iva (oral de ]a UE rue de
1-4 7 millones en 1990) y que b economia co mienz.1 en el
periodo 1 con 90 millones de ocupados y 10 millo ncs de
desempleados. lnicialmentc la rasa de desempleo es, por
(anco, de un 10 par 100. De los 90 mi llo nes de crabajadores, un 1 por 100 --es dccir, 0,9 miJloACS de personas- pierde eI empleo en el primer periodo. Al mismo
tiempo, eI 15 por 100 de los dcscmpleados. es decir, 1,5
millo nes de personas, cncllentra n trabajo. Por tanto, Ia
variaci6n ncta que cxpc rimcnra eI empleo en d pcriodo
1 es de O,U millones. En conscellencia, eI desempleo disminu)'c en 0,6 millo nes de personas.
A Illed ida que aUlllcn{'a eI nlimero de ocupados y disminuye d de descmpleados, aumcntara la c.1m idad dc
bajas bborales (lin I por 100 de los ocupados) y disminuira la ca ruidad dc oblencio ncs de empleo (un 15 pa r
100 de los desempleados). Por I'amo, cI aumelHo del empleo sc desacdera ca n d paso del ti empo. Finalmcnre. Ia
eco nom ia se aproxima a nivcles de empleo y desemplco
en los que cI numero de bajas labo ralcs }' de obtencio ncs
de empleos es d mismo. Emonees, en ]a mcdida en que
las casas de In jas laborales y de obtenci6 n de e!npleo no
varien. eI empk-o y eI desemplco sedn co nstantes. En
nuestro ejemplo, las bajas Iaborales )' Ia obtenci6 n de
empleo se cqu ilibran cuando cI empleo es de 93,8 millones )' eI desempleo de 6.2 millo nes, es deci r, cuando Ia
lasa dc dese rn plco es el 6,2 po r 100. Por tanto. podemos
decir que Ia tasa natural de dcsempleo es cI 6,2 por
100. Ll CCOllom!a riellde a aproximarse a esta rasa autOndticamclHc. dadas las tasas a las que los ind iv iduos
picrden }' ellellentran trabajo.
Elmodelo pone de manifiesto algunos PUIHOS impo rt:lntes :lcerea de ]a raS:l natural de desempleo. En pri mer
lugar. aunque la rasa de desempleo acaba por ma menerse const:ltHe cn este valor, segllir:i babiendo una cantidad
signifl c:uiva de rotncioll IabomL En eI ejemplo, casi un
mi ll6n de perso nas pierden y ellellel1(rall trabajo en ca(1a
perlodo cuando la rasa de descmpleo cs del 6.2 pa r 100.
En eSle modelo - yen eI mundo real- Ia ex is(cncia de
gran des f1ujos desde cI empleo al descmpleo, y viceversa,
co nsli rllye un rasgo no rmal del runcionamiemo del mercado de trabajo.
En .~eg u l1 d o lugar, las din arn icas del emplco y del desempleo, asi como eI ,'alor de la (asa natu r.ll de desempica, dependcll de las tasas de bajas bborales y de obtencion de empleo. En eI ejcmplo , es tas rasas so n de un
I par 100 }' lin 15 po r 100, rcspect iv:l.I11elHe, por periodo. Dc lin modo mas general , nuestro :l nterior an:ilisis
mostraba c6 mo estas rasas dependen de di versos fa crores, (ales como la edad }' 1a experieneia del rrabajador. Ia
renra disponible mienrras eSr:l desempleado y Ia va ri a bi ~
lidad de las condicio nes de ofen a y demanda de la industria. Pa ra analizar c6 mo influycn cstos 1clOrcs en eI empleo y eI dcsempleo, debemos considerar distinros
valo res alrernarivos de las tasas de bajas laborales y de
obrenci6 n de empleo.
Sea (J (la Ictra griega sigma) la rasa de bajas laborales y
t/> (b letra griega pbi) b rasa de obtenci6 n de empleo. En
esc caso, la variaci6 n del ntimero de oClipados ell un periodo, 6L, vend r:i dada por
( 14. 1)
EI drS/'l/Jp//"u
O bscrvese que eI primer rermino. q) V. es d nUlTlero
de dcsempleados que cnCllelHran rrabajo en un periodo,
mientras que d segundo . a L. cs cI nlllllcro de ocupados
que pierden eI cmpleo. b Ecuaeion (14. 1) nos dice q ue
la va riaci6 n del cmpleo es igual a las obrcneiollcs de elllpica menos las bajas labo rales .
Sea eeuaci6 n impliea que eI .empleo :llItll CIH:l si las
obtencio ncs d e emplro. tjJ U, son supcriores a las bajas
labo ralcs, (1 L. En eI caso cO llrrario. eI empleo dism inu id. Para hallar los niveles IJ:l.turales de emplco )' descmplea . vamos a s upon e ~ que Ia variaci6n del emplco, 6'-.
cs cero en la Ecuaci6 n (1 4.1 ). Uriliz.1 ndo Ia co ndi cion d e
que la poblaci6n a"cl iva. L + V. cs fij a e igual a 100 mi llanes, obrenemos que
q, U= a L = a ( IOO -
U)
Dcspejando en esta ecuacion d numero de dcsempleados, U. hallamos los valo rcs naturales del deselllpleo )'
del empleo :
+ (/!l
IOOq,/(a + q,)
U = IOOa/( a
L=
(14.2)
Pa r tamo. Ia tasa natural d e d esempleo cs

u = UI I OO = a/(a
+ q,)
(14.3)
En nuestrO ejemplo (1 = 0 ,0 I por periodo y <p = 0 , 15 po r

periodo. Por ramo, If = 0 ,0 1/0, 16 = 6 ,2 %, co mo ya
VIIll OS antenormenre.
L1 Ecuaci6n ( 14.3) relaciona la tasa nam ra l de desemplco y las rasas de bajas laboralcs, a. y de obtencion de
empleo, q/. Un aumenro de Ia rasa de bajas laboralcs. (1 ,
cleva Ia rasa natural de desempJeo, Illiemras que lin au men[0 de Ia rasa de obrenci6 n de clllplco, <P, Ia reduce. Asi pues.
cuando examinemos las dife renci:lS cntre las tas.."lS de dcscmplco -de disrimos grupos de personas 0 de diferelltL'S
pcrfodos- debcmos bUSGl r las d iferellcias entre las t":l.SaS de
bajas laboralcs y entre las t"as:1S de obtcncion de emplco. Los
individuos que pierden cI emplco con mayor frccuencia 0
que tiencn mas problemas para encomrar rrabajo. pcnnaneccran dcscmplcados durante m.is ticmpo.
307
Con CeptllallllCllt e, c1as ifl ca mos a los ind ivid uos en b categoria de inactivos si no tienen u n lmplco remunerado
ni csdn busca ndo actua lmcme uno. (Par ra nto , csta categoria co mprende a los eswd ia mcs a tiel1lpo com pleto)'
a las am as d e casa, que podrfan conside ra rsc. can razon.
ocllpados".) En la practica, sude ser dificil dist inguir los
inacl ivos de los desc rnplcad os , d ebido a que la disti ncion
se rcaza a partir de las respuestas de los individuos a L1 na
encuesra en Ia que sc Ics preglllHa si esd.n .. bllsca ndo
emplco acri va merll c" durante un dClerminado pcdodo.
Hasta cieno pumo. cI numero de dasifi cados co mo d esemplcados subcsrirn a Ia ve rdadera cifra ,),a que algunos
de los traba jad o res co nccpruados como in aclivos tambien desc:ulan tener un cmplco remullcrado ell d mcrcado (ja aigull dcrenn inaclo salario!). Pero . por OH a parte, muchos de los que se co nsideran a si mismos
descillpleados no tienen inrercs realmcnre en acep tar un
CI; lP!cO en las cond iciones que puedcn csperar q ue les
ofrezcan .
Los efcctos novedosos imporrantcs para nuestro 3n:ilisis estall rebcio nados con los fl ujos de entrada ), sa lida de
Ia po blacio n activa. Esros fluj os se produccn po r numerosas y fundad as ra7.0 nes: Pa r cjemplo , cuando los ind ividuos sc jubilan. wando aba ndollan los esrud ios 0 los
rca nudan , cuando cambian de cSlado civil. clland o va ria
d ru'nnero )' b edad d e los hijos 0 cualldo ca mbia cI ti po
de pucStoS d e trabajo disponibles .
b Figura 14.5 Illuestra las posibles transiciones entre
las m:s ca tegorias: crnpleo. dcsefllpl eo e inacli\' idad . (O bserveS(! quc los fl ujos d cno minados 2 y 3 so n los que )'a
~c:
...
Empleo
"
4 .----;;'"
6?7
LJ
,
""'"
VV-
dela
""""""
activa_
Los flujos de entrada y salida

de la poblacion activa
Antes d e aplicar Ia tcorfa a los daws sobre las t"asas de
desc rnpleo. sed l!til extendcr nues tro anilisis para in c1 uir los flujos de entrada y salida de Ia poblaci6n acti v:l.
EI diagr.una mucslr::J los posiblcs flu jos de una cmcgori:l a oml.

Figllrtl 14.5. Flujos de tr::Jbaj:ldofCS cnt re bs Ires c llegori:ls:
cmpk"O. d escmpk o c il1 :ICtivilbd.
308
A 'lllcrOt",OIlQlllitl
hctll os cstlldiado amcs .) L1. lista dc posibilidades es

como sigue:
I.
EI ca mbia de pUCSto de rrabajo. sin elHr.tr a form ar

pane de los desclllpicados a abandonar la poblaci6n
activa. (Estc tipo dc ca mbia es espccialmence frecuente en el caso dc los deponist3s y los profesorcs
de economia. En terminos mas gcncra lcs, una gran
parte de fodos los cambios de PUCSlO de trabajo no
implica pasar por Lilla siruacio n de descmpleo. Vcase Kim C lark y L:lwrencc Summers, 1979, pag. 43.)
2. Lt perdida del puesto de rr:lbajo, pas:l.ndo a formar
parte dc los dcsempleados.
3. Lt o brencion de emplco par pan e de los dcscmpleados.
4. EI paso del dcscmplco a la poblaci6 n inactiva; a veces
sc habla , cn CStCcaso, de uabajadores desanimados.
5. Lt emrada 0 rci ntcgracio n Cll Ja. poblacion activa de
algu ien inicialmenrc desempleado.
6. Lt clHrada 0 reimcgracion Cll la poblaci6n acriva
como co nsecucncia de la obrencion inllled iala dc
un cmpleo (como cn el caso de la mayo ria de los
licenciados en ciencias econOm ic.1S y empresarialcs).
7. Lt pcrdida del emplco pasa ndo a fo rmar parte de la
poblacio n inacriva (es eI caso dc las jllbilaciones definiriva s y de las salidas del mercado de trabajo para
tencr hijos 0 rea nlldar los es rudios).
EI m'1Il1Cro toral de bajas labo ra.les es b suma de los
f1ujos I, 2 Y 7, y la ob(encion lOtal de empl(:o es la suma
de los f1ujos 1,3 Y6. diferencia eillre las bajas laborales
y bs ob(cnciones de emplco es Ia variacion del empleo.
Par otra pane, Ia variacion del dcsempleo cs la suma de
los flujos 2 y 5, menos b sum:l de los flujos 3 y 4. Por
ramo, como conscCllenci:l de los flujos de cmrad30 y salida
de la poblacio n acri va, 1:1 vari:1cio ll del emplco ya no coin~
cide con b va riacion del dcsempleo can signo comrario.
Al igual que :mtes - pera con mayor co mplejidadlas tendencias dc los individuos a pasar por b s distinras
sicuacio nes quc muestra b Figura 14.5 determinan los
nivcles de emplco y dcsempleo a 10 largo del tiempo.
Sigue siendo cierro q ue el empleo tiencle a ser menor
cLlamo mayo r es la rasa de bajas laboralcs. Asimismo, el
empleo riende a ser mayor cuanto mas al(a es la tasa dc
obtenci6n cle empleo. Pero los flujos de cntrada y salida
de la poblaci6'"n activa interactuan con estas tendencias a
perder y encontrar empleo. Por ejcmplo, las personas
quc entran y salen frecuent emente de Ia poblaci6 n ac(iva
aClimulan rciariv:l.ll1ente poo ex pericncia bboral . por 10
que tienden a scr las primeras en ser dcspcd idas y las
uh imas en ser co mramdas.
u.
En cuamo ;d desempleo, los nuevos efecros sc reflecen

a las posibilid3odes de salir de Ia poblacion aCliva. Por
ejemplo, Ia (endcncia de los dcscmpleados a dejar de
buscar trabajo (fl ujo 4 de Ia Figura 14.5) reduce d numere de personas contabi lizadas como desem plcadas.
Pero Ia telldencia de las personas a pasar del empleo a Ia
inacti vid:ld (flujo 7) tiende a cleva r cI desempleo, dcbido, en primer lugar, a que esras perso nas sudell pasar al
desempleo cmndo vuclven :l cmrar en la poblacion acti va (fluj o 5) y. en segundo lugar, (ienen m;is probab il ida~
des de perder cI empleo mas tarde (flujos 2 y 7) .
EL COMPORTAMIENTO
DE LAS TASAS DE DESEMPLEO
L1S tasas de dcsem pleo varian co n s id~ rabl em<:.nte entrc
los palses y entre las caregorias de trabajadores. En cI
perlodo comprend ido entre 1960 y 1995, e1 promedio
de las tasas de descmp1co en los paises ind ustrializ.ados
scleccionados fu e del 5.58 por 100. alcan7.ando eI valor
mas bajo en Japon con un 1.93 por 100 y cI m:IS alto en
Espan a con un 10,3 por 100. C omo muema la Figura 14.6, las casas dc desempleo 11 0 sOlo d ifi rieron cn SU
v:llo r medio sino rambien en Sli componamicllto dinamica. En co ncrero, en Alemania, Espana y Reino Un ido, ]a rasas dc dcsemplco muestran un in cremento profu nda y persisteme que com icll7..a a final es de la Mcada
de los SClen(a. Par otro lado. en Japan y Estados Unidos.
las rasas de dcscmplco mllesrran cicnas nuclUacioncs cfelias y [ambiclI un fu en e incremento a fln a.les de la d~
cad:l dc los setcma, aunq llC estc incremento se torno en
dcsccnso :l mediados de los ochema.
La Figura 14 .7 nluestra las lasas de dcsempleo para
va ria.s categorias de rrabaj adores por sexo y edad. Los
datos representados son los valores promedio de los cinco paises industrializados selcccio nados, correspondienrcs a los cllatro subperiodos en los qlle sc ha divid ido eI
perfodo 1975- 1994. En cstc pcriodo , Ia lasa de dcscmpleo media para eI co njunto de trabajadores de los cinco
paises fue del 8 por 100. L1 rasa de dcsem pleo med ia
vari6 sllstancialmcnrc segllll las carac[crfsricas demograficas. Por ejemplo. Ia rasa de desempleo med ia femenina
fue del 8.7 por 100. Illientras que 1a. masculina fue del 7
por 100. Para ambos sexos, 130 tasa dc desempleo mcdi:l
se reduce por edad hasta que los trabajado res lIega n a los
cinCLIenra alios (excepro en eI caso de Estados Unidos).
No obsrante. la diferencia mas aguda corresponde a los
trabajadorcs cuya edad se si nla cntre los 16 y los 24 ailos.
/;1 d('j('/II/,II'!,
Tasa de dasomplco. 19601995

10%
"\
"-
6%
7%
f."
6%
5%
4%
'\.
"-\ /~
A )
'-'
3%
./
'\
V
......
----
2%
,
"
I',
\.
./
0%
. 960
' 965
1970
1975
_ _ EE. UU.
1960
_
' 965
1990
'995
Japen
Tasa do dosemplco, 19601995

25%~------------------------------------------------------,
W% +-----------------------------------~--~~----_I---~
15%+---------------------------------~------------------~
.O%+---------------------------I--__~,~~~~,,_----~~~
5%+---------------------------~~J~~~~--------------=-------~
---+-- AJemania
FII~11t~: Ecollomic Ollt/ool,
Espana
- - Reioo Unido
oeDE.
Figztrtl 14.6 Tasas de dcsernpleo de los paises ind uslrializados sclcccionados.
309
3 10
MflaO('fOIlOm;fI
Tasa de desempleo masculina. PfOmedio de los paises induslrializados seleccionados
1624
2554
1990-1994
1985 1989
19801964
1975-1979
5564
65 en adelanle
Tasa de dcsempleo lemenina. Prome(!io de los paiscs induslrializados seleccionados
1980-1984
1975-1979
1624
2554
1985 1989
5564
19901994
65 en adelanle
FII{'1/U: Ulbour Foret' StnliJliCJ, OCDE.

/7igllm 14.7.
T:lsas dc descmplco por scxo Y grul}Os de cdad.
EI tim""pl('Q
que [uvicrOIl u na l:.Isa de descmpleo del 14, 1 por 100 ,
co mparada con el 6,3 por 100 de aqllcllos clIya edad
mim im a era de 25 anos.
L'l Figura 14.7 no Illllestra una gra n variaci6n a 10
la rgo del tiempo en las lasas de desemplco relati vas d e
los d ife rem cs g rll pos d emogd fi cos. L'l lasa de descm plco d e los Iraba jadores mascu linos situados en lre los
16 Y los 24 allos ( 12,9 por 100), pa r ejemp lo , fue en
p romedio 1,6 veccs superior a la lasa de d csc mpl eo (Owl (8 par 100), no ex isti endo tL n:t variaci6n cbra en
eS la rc1ac io n a 10 la rgo del tiempo. La rasa de dese m pI co d e los trabaj adorcs m asculinos silUados entre los
2'5 y los 54 ailos ha sido razonab lemenre estable, e n
(O rno a 0,7 veccs la t:.lsa de descmplco to(a l. La msa d e
dese mp leo femenina n o rmal mcm e ha sido mas clcv:.Icla
que la mascul in a, aunquc CHas rasas han sido simi la res
d esd e p rin cipios d e Ia dccada d e los ochenta .
b Tabla 14.2 1111lesrfa que Ia co mposici6n d emogr:ifi ca del dcse mplco varia co nsidcr;lblcmcllI e elltre p:lises.
En d pcriodo 1975- 1994, Ia taS:l dt: desempleo de los
v:l ro nes ca n edad comprendid:l entre los 16 Y los 24
aIlOS, alcanzo Sll cota m as ele"ada en EspaiJ:l ca n u n 25,6
par 100 , mientras que cl v:.Ilor mas bajo co rrespondia a
J:lpo n can lin 4,5 par 100. Igllalmelltc, b tasa de dcse m-
Tab/" 14.2.
plco d e las mujeres can edad comprendida entrc 16 Y 24

aiios se sicuo entre d 36,2 par 100 en Espa ih y d 4. 1 par
100 en Jap6 n.
L'ls difcrcncias emre parses ca mb i~n pueden obsen'arse
en la lasa d e actividad , es decir, Ia ratio del emplco resp<.'Cto:.l 1a poblacion. L'l Figura 14.8 recoge las !':ltios entrc
d cm pleo loral (inc1u ido d Illili tar) }' la poblacio n (Or al.
Esta racio 111l1CS[ra un incremclHo a largo plaza en Jap6n )'
Estados U nidos, un descenso a largo plaza en Espalla,
miemras que en A1cmania y Rei na U nida no p:necc ex isifi r lIna tendencia cancreta. Pese a lasdifercncias de componamiemo de Ia lasa d e aClividad IOlal, todas los paises
ex perimemaro n un incrcmelHu considerable de la r:lsa d e
actividad fcmenina (espccialmelHe ent re 25 )' 54 allos) Y
un lenta dcsccnsa de Ia rasa de acti vi dad masclIlina, co mo
mucs( ra Ia Figura 14.9 . Este resultada implica que G'lda
vez ha)' mas famil ias can m~ s de un solo percepl'Or de
remas. Dc esta form a, una rasa de descm plea lot:l l dada, _
no liene t'a nw importa ncia p:lra las ga na n c i :t~ tmales de
lIna f:uni lia tfpica como en los primcros anos. (L'l ex iSlencia del segura de descmpleo y arras program:!s dt' bicnestar mmbicn in fluirian en cste sem ido.)
No abslanrc, IOda"b persisten pro(un das difercncias
en las rasas de acrivi<iad en fUllcion del sexo, cdad y pais,
Tasa de dcscmplco. prollledio del periodo 1975- 1994 (ell porcclll.ljc)
A/emania
EspaJia
Estados Unidos
Japan
Reino Unido
Media
4,5
1,7
4,2
1,9
2,3
16,2
8,4
10,0
6,6
10,1
12,9
5,5
6,4
2,2
7,0
4,1
2,1
1,6
0,4
2,3
12,4
7,3
5,8
4,5
8,2
14,7
7,0
4,9
1,8
8,7
4,3
2,0
2,3
14,9
8,0
9,5
14,1
6,3
8,0
Masculina
16-24
25-54
55-64
65 en adelante
Total
6,6
4,7
8,1
0,0
5,4
25,6
9,4
7,9
1,3
12,3
14,2
5,3
4,1
3,5
6,9
Femenina
16-24
25-54
55-64
65 en adelante
Total
7,7
6,8
10,1
0,0
7,2
36,2
13,9
4,5
2,1
19,4
12,9
5,9
3,8
3,5
7,2
Masculina yfemenina
16-24
25 en adelante
Total
7,1
5,7
6,0
30,8
10,6
15,1
3 11
13,6
5,3
6,9
Nota: CooKl ronsecuenciade una redelim de las series de ~deI Reina lkiOO, los datoso::rresporllien!esa este pais sOO~eroen el periodo 19841993.
Fuente: labolt FOta: Slatisks. OCDE,
3 12
lvltlrfot'COllOmifl
Raliode emp!eo 19601995

55%
/" -J
50%
45%
".
.....
40%
,/
35%
1960
1970
1965
1960
1975
1985
1990
50%
1995
ESlados Unidos
Ratio de empleo 19601995
45%
.?-'
..-
/\. .....
./'-
40%
........
35%
30%
25%
1960
1965
1970
Atemania
Ful'1lu: ECONomic Oilllook.

Figura 14. 8.
1975
~
1980
Espafla
......... ....-./
1985
~
.1990
1995
ReiooUnido
OCDE.
T as:LS de ac[ividad de los paiscs induslriali7.ados scleccionados.
EI dl'S/'mplco
Tasa de aClividad masculina. PlOmedio de los paises ioduslrializaoos selecciooaoos.
1624
III
2554
5564
65 cn adclal1le
Tasa cIe actividad lemcnina. Promedio de los paiscs industrializados selcccionados.
16-24
..
~
55-64
FUrt/u: l.Jlbollr Fora Sw riJtics. OeDE.
Figum 14.9.
T:tsas dc :tclividad por
5CXO.
grupos de cdad y periodos.
65 en adeiantlJ
3 13
3 14
kftICTO/'('QII011l ifI
JillJ/a 14.3.
T asa de acll v;dad, promcdio del pcriodo 1975- 1994 (en porCCnt:ljC)
AJemania
Espana
Eslados Unidos
Jap6n
Reina Unido
Media
44,6
97,1
84,4
38,9
66.8
81,4
94,S
67,2
8,3
74,7
63,2
94,7
71,1
17,1
84,9
44,S
59,7
45,8
15,7
57,1
70,4
71 ,4
37,6
3,1
51 ,8
54,6
57,S
34,3
7,0
53,0
44,S
80,6
72,9
76,1
311,72'
62,7
60,8
64,S
68,1
Masculina
1624
2554
5564
65 en adelante
10lal
62,3
93,4
61,S
5,9
82,7
64,S
94,4
69,1
8,7
84,0
72,S
93,7
69,S
17,6
88,1
Femenina
57,2
60,6
1624
2554
55.04
26,
65 en adelante
Total
2.7
54,7
47,4
37,9
20,6
3,2
37,6
62,1
67,7
43,1
6,1
64,6
Masculina yfemenina
1624
25 en adelante
10iai
59,8
71,1
68,6
56,3
61,9
60,6
67,S
78,S
75,8
Nola: Cam consecu:n::ia de IJIa redefri:i6n de las series de deserrPeo del Reflo UriOO, kls datos cooespordenJes aesle pais s(t) ~n el periodo 198H993.
SegOO datos PLtbOOs j))' Lalxu Fctce Slatist(:s, OCDE, 1995.
Fuente: Laboor Force Statklics, OCOE.
como mucsr ra Ia T ;lbla 14.3. En csre C:lSO b rasa de act ividad sc ca1cub como cI cocicme cntre b pobbci6n :lCli-
va w[al pa fa
Ull
dClc rminado grupo de edad y b pobb-
cio n total para esc grupo de cdad H, Por ejcmplo, en cI
pcrfodo 1975- 1994, la rasa de actividad media para las

mujcrcs co n cd ad es co mprcndidas em rc 25 y 54 anos fu e
de un 6 7.7 por 100 en Esrados U ni dos, mi entras quc en
Espana so lo alca nzo un 37.9 por 100. Por ou o lado, las
di fcrcncias en Ia rasa de actividad de los varones situados
en cI mismo ramo de edad es menos pro nunciada. va~
ri ando desd e un 93 .4 por 100 en Alema nia hasta un
9 7, 1 por 100 en Japon.
bajas labo rales )' de obtenci6n de empleo. Podcmos

comparar las rasas d e bajas laborales par g ru pos demogr.i.fi cos mediame los clalOs sobre Ia duracion del em~
pleo : los ind ividuos ca n mayo res rasas de bajas laboralcs
acaban obceniendo empleos mas a co n o plaza, )' viccvcrsa . Para obteneJ informacion sabre las lasas de obtencion de empleo, podelllos exami nar los da tOs sobre la
du racion del d csem pleo. Los individuos que cncuentran
cmplco rapidameme, acaban ca n breves periodos d e d escm pleo. y viceversa.
La duracion del empleo
Causas de las diferencias

demograficas en las
tasas de d esempleo
Podemos anal iz..1 r las difcrencias d emograficas en las ta~
sas de desc mplco pensando ell los detcrm inames d e las
tasas naturales de descmplco. L1S difercllcias cn las lasas
nalurales de descmplco rcflejan diferencias en las t:ts:ts de
Las investigaciones d e Roben Hall ( 1980a. 1982) sobre

las bajas labomles nos permiten comprender algunas de
las diferencias obscrvadas en las rasas d e desempleo por
edad, sexo y ra7~1. En primer luga r, Ia mayoria de los
nuevos empleos q ue obrienen los individuos no d uran
mucho riem po. Por ejemplo. Hall ha est imado a partir
de claws de 1973 para Eslados Unidos, que cl G1 por
100 de los nuevos emplcos du r:tn menos de un afio y (Jue
la duraci6n media dc Lin nuevo cmpleo es de cuatro
U dmmpleo
Caj. 14.2.
La las. de desempleo en Espana
La medicion del desempleo en Espana

1...1. principal fu ente cstadisrica bbor.ll en Espafia cs b
Encllest:l dc Pobb cio n Activa (EPA)". EI InSli[U[O
Nacio nal dc Estad isrica clabora est:! enClH::Sla Irim estralmc ntc desd e 1964 y Sll objet iva principal consisle
en proporcionar cifras fiablcs sabre las C:Hegodas d e
anividad cco no mica: aClividad , oCLIpacio n y dcsemplea. Tamo las d cfin ieiones dc b s distinras catcgorias
dc acti vidad eco no mica co mo eI clicstioll:lrio de esta
encllcsta respel'an las dcfini cioncs y los erit erios es[':lblecidos por Ia O rga niz.1.cion Internaeional del Tr:lbajo . ES{Qs datos so n, por ramo, com pa r:lblcs con los de otros paises. La EPA se dirige a b poblacion que
rcside en viviendas ht miliares, cxcluycndose los hogares colccrivos (orfanafOs, cuanclcs, COllve ntos, ct c. ).
Esm cxclusi6n afecta s610 a algo mcnos del 1 po r 100
del tot:l l dc b pobbcibn espanola.
En csta cncucsta sc seleccio l1:l UI1:l mucstra dc alrc~
e1edor d e 60 mil hogares de b poblacion de 16 anos a
m:is. Es[Os hoga res so n emrevistados )' los resultados
obten idos sinen de esrimaci6 n de la propo rci6n de Ia
poblac i6 n ocupada, dese mpleada c in:lcti va durante
b semana d e b encllesta.
La poblaeion activa 0 po blacio n cn edad de trabajar co mprendc [Od:l Ia poblaci6 11 menos los menores
de 16 anos y las personas que rcsiden en hogares colcCl ivos. Es dec ir, b poblacio n act iva esr:i fo rmada
por los ocupados y los dese mpleados.
Las personas ocu pad as o fi cialmelll e so n las qu e
durante Ia scmana de Ia enelicSta tcn ian 16 ailos 0
mas y ( I) rrabajaball en una cmpresa privada 0 en un
o rga ni srno Pllblico, (2) trabajaban por ClIenta propia
0(3) ten ian u n cmpl eo, pero no esmban tmbajando a
ClUS.'l de una enfermooad. del mal tiempo, de los conIl ictos laborales 0 de las vacacio nes. Una vez que se
conoce d cm pleo tora l en Ia scmana de la enCllcsra, sc
calcula Ia rasa de ocupacion como d porccm aje del
cmp leo sobre Ia poblaci6 n acriva:
T asa de ocupaci6n (%)
_
'-
3 15
cmpleo
pobbeion q ue no rcside en hogares colectivos
x 100
Rccucrdese que Ia poblaci6 n que no reside en hoga res colccri vos csta forma da por wdas las personas
de 16 anos a mas quc no residell en hoga res cotcclivos, co mo d rcd es 0 rcsidcnci:ls de ancianos. Las pcrson:lS desemplcadas son aqucllas que durante b scman:l d e Ia encucs t:l I) decla raron no haber fI..'a lizado
ni ngu n trabajo du ralHC Ia sema na amcri or, oi s iqui e~
r:l durante una hora, 2) d eclararon CHar buscando
cmpleo, 3) fu eron ca paces de mencio oar algun mcrodo de bus(jucda utilizado en las cuarro semanas p revias 31 mo menta de b emrevista y 4) declararon (!Star
d ispon ib les p:lr:l trabajar. es deci r, se mostra rOll 4isPllCSt'OS a ocu par en d plaw de dos semanas un- (."Ven~
ma l PllCSIO de trabajo (jue Ics surgiera. L1. tas.'l de d e~
scmpleo sc calcula como el porcenraje de la poblacion
activa que esd desemplcado:
.
r asa de desempleo (%) =
dcselllpleo
"
!,oblaclon acttva
x 100
En los lilrimos anos se ha cllcsrionado Ia fi abilidad d e

las cifras d e la EPA. En 1994, se alca nzo una ci fra
record en cllamo al Illimcro de dese mplcados, que se
acerco a los Cllatro m illones dc personas), al 25 par
100 de Ia poblacion act iva. La situaci6 n IIcgo a ta l
puntO que pareda que los organismos oficiales prcferian haccr aillsio n a o tras fll CllteS a su juic io mas fia bles, como los dalos de afili acio n a la Seguridad Social y d e d cse mp leados registrados en las o ricinas dd
insritlilo Nacionai de Emplco (l N EM).
Existe L1na notable d ifcreneia enrre las cifras de e rn ~
pleo y descmplco de Ia EPA y las p rocedem cs d e los
rcgistros ad min ist rat ivos. Segllll la EPA, en d cuano
uirncst re de 1995 d empk-o era de 12, 14 milloncs de
personas y d nllmcro de desempleados ascendia :I
3.58 m illo ncs personas. En comparacion con csras ci~
fras, d numero de rrabajado res :l flliados a 13 Segll ridad Social en aita I:Ibor31 era aproximadamente de
12,33 mi llones de person as y los desempleados cra n
aprox imadamente 2,4 millo llcs de personas. Se pttede
dceir q ue cl volumen total de empleo est;\ subcst imado ell b EPA dcbido a los problemas estadisticos que
surgen po r Ia p ropia claboraci6n de Ia encucsta. EI
11l1lllero de d esemplcados, si n embargo, parcee csrar
recogido de forma mas 0 menos co rrecta 10.
316
A'IflCforcollomin
(Es Espana diferente?
'ii/bill 14.4.
Var i ~cion ilHcranu;a1 de
la poblacion
;)CljV;),
ocupad;a y d cscmplcada
Si sc comparan las tasas de dcscmpleo de algunos pai~

scs de Ia OCD E (vCasc Ia Figura 14.10) , se pLlcde ob~
servar que csr3s tienden a experimcntar variacioncs s i ~
milares a 10 largo del riempo. Por cjemplo, para 101
OCDE. para la Un ion Europel (UE) y para los paiscs
individualmeme considcrados en Ia Figura 14.10, la
scgunda mirad de Ia d&:ada de 1980 fue una cporn de
bonanza econo mica, micntras que los primeros ailos
de la d6:ada de 1990 fuero n, por el conrrario, anos de
recesio n. Sin embargo hay algo ,!lIe llama la arcncion:
Ia raS3 de descmpleo cn ' Espana ha vcnido sicndo muy
superior a la del resto de los paiscs. S(.'glin los datos de
b EPA, en 1996 la economia L'Spanola prcscma lIna
las..1 de d escmplco de mas del 22 por 100, cs docir, hay
aproximadameme 35 fl.1illo nes de tx:rsonas en road de
rrabajar que buscan' un 'c mpleo y no [0' enc ucnrran .
Para poder emender mcjor esta simacion cs neccsa~
rio co noccr Ia evolucio n del merc ldo laboral cn Espana. La T abla 14.4 recoge la variacion imeranual d e Ia
poblaci6n aCliva, ocupada y desempleada, respecrivamellie, ell los ulrimos 30 anos. D urallle csle perlodo
de ricmpo Ia poblacion activa nO ha dejado de aumenrar (debido al fLi ene aumelHo d e la poblacion y sobre
lodo a Ia crccieme incorporacion de b mujer aI mercado
de rrabajo). AI mismo riempo , ha disminuido cI mimero de ocupados, con excepcion del pedodo anterior
a la primera crisis econo mica (1964 ~74) y del tx:rlodo
de rdanzamiento de la economia (1986- 1990) q ue siguio a Ia fuene crisis de los ailos ochcntOl. Por Ofra
parte, eI volumen de dcsempleados rambicn ha crecido
consranremelllc, con exccpci6n del pcriodo 198690.
=v
Activos
Ocupados
Oesempleados
1975-8;
1986-90
199193
1994
118.050
38.710 262.680 100.100 134.050
95.160 - 193.630 364.310 - 264.608 - 123400
22.890 232.340 - 101.630 346.708 257.450
Fuenle: EooJes/a de PobiaciOO Activa. INE.
La cvo lucio n mas rccielltc de b situacion bbora [

cspanob qucda resum id a en la Tabla 14.5, en Ia que
sc recogen los datos correspondienles al segundo Irimesn e de cada ano. Como se pucde obserV:lf, a pesar
de los u[limos resultados (aumento del emplco y reducci6n de b rasa de d escmp lco en 1995 y 1996) b s
cifras que arroja d mercado uabajo en Espana allil no
son s:llisfaClo rias.
Sin e mbargo 10 mas prcocupanle d e Ia situaci6 n
laboral act ual en Espana cs, quiz:is, Ia crcciemc dua
liz:lc ion del mercado d e trabajo. (Dc los 0,375 mi !lones de cm p leos asala riados creados durame 1996,
la mirad so n indd'inidos y la oem mirad so n tempo ra les.) P~r lin lado, existe un primer mcrcado que se
caracteflza pa r lIna finn e rclacion salarial }' una
fllene esrabilidad dcri vada de 13 exisrencia de con
rracos fijos y a liempo complc[O. En este Illcrcado la
probabilidad de quedarse d cse mplcad o cs muy peque na . h em e a cS le, hay un segundo mercad o qu e
prcsenra ca racteristi cas bicn diferenres : conrratacio Iles de ca racler rcmpo ral, trabajo inesrabl c y a riclll po parcial. AI pa recer, Ia pro babilidad de qucdarse
deselll pl cad o ell es [c mercad o es mucho mayor, y
mmbi cn 10 es la perma ncncia en csa si cuaci6 n.
Tnbla. 14.5.
Evo1uci6n rt."cicnlC dd cmpk-o

e ll Espafla
y dcscmplco
--
Pobl.1ci6n activa
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1..... -
Furlltt': Economic Outlook,
196474
oeDE.
Figura 14.10. TaS3S de dcsempk-o de Ia aCDE, de la UE

Y de algunos p;afses sdeccion;ados.
1991
1992
1993
1994
1995
1996
(miles)
Ocupados
(mies)
Desemp/eados
(miles)
15.157
15.144
15.264
15.491
15.565
15.B78
12.677
12.458
11.868
11.72B
12.027
12.342
2.480
2.686
3.396
3.763
3.538
3.536
Tasa de
desempJeo
16,4
17,7
22,3
24,3
22,7
22,3
FlJIl1IIe: Bo/eIin ~ Barco de Espana.
anos. Pero, a medida que los 1r3bajado res envejecen y

pasan por distimos empleos, b mayoria aeaba eneonmllldo un pueslO en cI que e neaja bien y en d que permancce mllcho riempo. En concreto, usando d atos de
1978, Hall estimo que a los 50 anos, mas del 70 par 100
d e [Odos los trabajadores llevaban ocupan do su puesto
actual al menos cinco anos. A los 40, alred cdor de un 40
par 100 esraba oeupa ndo en aquel momento un empleo
de larga duracion, que acababa d ur:lI1do al menos 20
anos. Estos d aws indican q ue las bajas laboralcs (los Aujos
\ ,2)' 7 de la Figura 14.5) son mucho mas frt.'Clientcs en d
caso de los trabajadorcs m:is jovencs, la mayoria de los euales alll1 no ha enconrrado un puesto en d que sc mamenga
durante mucho tiem po. Por mmo, ('Ste dcmellto explica,
en buena med ida, po r que es mas alta b tasa de d esempleo de los j6venes, especialmente b de los adolescentes.
Lot meno r duraeio n media del empleo tam bien pllcdc
cxplicar, en pane , pa r que -Ia lasa med ia de desem plco
fe nlt:nina es mas aha que la ll13seulina. Par ejcmplo,
Hall cstimo que, en 1978, al rededor dd 50 pa r 100 de
las mujeres que fenian li n em pica acababa n leniendo
una am igtied ad d e cinco anos como minima en esc emplea. mienrras que alredcdor de un 15 par \ 00 acababan
tenie ndo una anrigtiedad d e al menos 20 all as. Si n embargo, las cifras co rrespOlidielHcs a los varones eran de
un 64}' un 37 par 100, respecliva mem e. Hist6 ricamenre, las mujeres ent ran y salen de la poblacion aCl iva (flujos 4, 5,6 )' 7 de Ia Figura 14.5) a 10 largo de Sll vida nd s
a men udo que los "a roncs. L1 reduccio n de la d ifcrencia
entre las tasas de d esemplco masculina y fClllenina (Fi gura 14.7) sugiere que Ia distincion em re los sexos se 113
hecho menos importantc e n los lii timos ailos.
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Tasa de clesempleo. 19831988
Figura 14.11.
Dcsernpleo de I:trg:l dUr:1ciOn.
la rasa de desempleo en Espaiia ascendfa a1 20, 1 por 100

m iemras que ell Noruega er"a del 2,7 par 100.
la Tabb 14.6 proporcio lla ev idencia :ldiciona l sabre
la relacion clHrc la duracion del desempleo y Ia lasa de
descmpleo. En primer luga r. cuando consid eramos LO dos los rrabaj:ldo res, Gran BfClana tenfa lamo b duracion med ia de dese mplco m:is aira , 12,8 mcscs, co mo b
rasa de desemplco mas alra'- l 0 ,8 par \ 00, que Esrados
Unidos, 2,6 meses y 6,2 pa r 100, respecriva meme. Sin
TnMI /4.6.
DUr:lci6n del dcsemplco scgtln

cl grado de cualific:lci6n
DuraciOn media
del desempJeo
(meses)
Tasa de
desempleo
(porcentaje)
Gran Brelafla (1984)
La duraci6n del desempleo

EI ot ro elemenro impon ante que dererm ina la tasa media d e descmpl eo es b duracion de los periodos dpicos
de descmpleo. Cuanro mas tarda un dcsempleado en enco ntrar trabajo a en abandonar la poblaci6n acriva (f1ujos 3 y 4 de la Figura 14.5), mayor
eI numero med ido de dcscmpl eados en cualq uier momenta del tiempo.
La Figura 14. 11 muestra esta relacion positiva entre b
duracio n del dcscmpleo y la rasa de desempleo. Sc pucde
obsclVar que los paises can un mayor porcentaje de dcsem ~
rico de larga duraci6n (cs d ccir, superior a un ailo) liencn
lambicn las tas:.1S mas ahas de descmpleo. Par ejcmplo, en
Espana el 62 par 100 de los dcscmpleados eran dcscmplcados d e la rga dllraci6 n en 1988, mientras que en No ruega
cran 5610 el 6 po r 100. En cl periodo emre 1983 y 1988 ,
Profesionales ydirectivos
Adtninistrativos
OlIOS trabajadores no manuales
Trabajadores manuales cualiftcados
Personal de servicios y 01105 trabajadoles
malM1aies
Total
sera
5,3
11 ,/
10,1
11,8
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14,/
11,6
14,1
15,5
11,8
10,8
Eslados Unidos (1987)

Prolesionales y direclivos
Administralivos yolios trabajadores
no manuales
Trabajadores manuales cualificados
Personal de servicios
OlIos trabajadores manuales
ToW
Fuenle:Layard. Ndel YJackman(1991),
3,0
1,3
1,6
4,3
6,1
7,7
9,4
6,1
~9
1,4
3,0
1,6
318
A'/acrO(COIJOlllifl
embargo, si dcscomponelllos b pobbcio n activa en varias calego rias de acuerdo can Ia cuali fi cacion Iabora l,
pode mos observar que Ia rel acion entre la dUfacion del
desem pleo y la lasa de desem plco no es Ian clara . Por
ejemplo, en Gra n Bretafia y Eslados Un idos b lasa de
dcsempleo de los trabajadores manualcs cs aproxi madamente Ires veces Ia de los profes ionales y directi vos. Si n
embargo, la di fe rencia en la duracion del desempleo de
estas dos calegorias de lrabajadores es pequefia en ambos
parses. Par talllO, 1:1 mayor lasa dc dcsempleo de los rrabajadores no cualificados debe refleja r principaimelllc Ia
ca rta du raci6n en sus empleos mas Clue una baja lasa de
obtenci6n de em pleo .
En segundo lugar, una proporcion considerable de 10dos los periodos de desemplco acaban en eI abandono de
Ia poblaci6n aCliva (flujo 4 de b fi gura 14.5) y no en
empleo (fluj o 3 de la fi gura). A eOlllinuaei6n, muchas de
los que abandonan Ia poblaci6n activa promo reaparecen como lrabajadores que buscan trabajo (flujo 5 de Ia
figura) y. pa r ta nto, aparccen como llll nuevo periodo de
descmplco en los datos. Cla rk y Summers sostienen que
estos periodos de dcse tll pleo y los periodos intermedios
fu era de la poblaci6n aCliva deben co nsiderarse como
. largos periodos de desempleo. Pero tlluchas de estas perso nas (as{ como algunas que nunca abandonan Ia poblacion acriva) plleden no ser verd:Hleros buscadores de emplco, pa r 10 que no deben considerarse desempleados en
primera insta ncia. Esta ambiguedad pone de relieve cl
problema fun damenl al que plamea Ia defini ci6n y la
tlledici6n del concepto de dese mplco. Es nds f.1c il defini r y med ir eI empleo que eI desempleo.
Explicacion de las diferencias

en la tasa natural de desempleo
Exisre una la rg:! lista de fa eto res -especialrnente las 1'0liticas economicas de los gobiernos- que segu n los economistas influyen en la ('asa natural de desempleo. A
continuaci6n, analiza remos bn:vemeIHe algunos de los
mas imporrantes: eI seguro de dese mpleo, cI salario minimo y los sindicatos.
EI seguro de desempleo
Como veremos en el Capitulo 16 (Tabla 16.3), Ia mayoria de los parses riene un program a de seguro de desempleo. Este tipo de programa co ncede preslaciones a las
personas que han perdido su cmplco y estan "buseando
traba jo" actua lme nte. Por ranto, las personas que pertenecen a 1a carego ria lIamada ~desc mp leo .. en la Figura 14.5, son ca nd id alas a estas presmc iones.
En general , para <Jue una persona pucda aeceder a las
pres tacioncs debe tcner LIlla historia laboral su fieicntemente larga en un emplco cubieno pa r eI programa 11.
Por otra parte, las pres tac iones normal mente duran un
cierr o pcrfodo que va ria en los distinros paises y que du ra
entrc tres meses y cuatro anas, como mllesrra la Figura 14.12. En algunos casos, por ejemplo en Fin la ndia, la
prestaci6n rienc un a d uraci6n indefinid a; en otros, como
en Esrados Unidos durante las recesiones de 1982-83 y
199 \ , cI gobierno puede ampliar estc periodo.
Las preslaeia nes por desempleo co nscitllyen un CO tllponell te de la rema, w que Uila persona obliene cuando no trabaja. EI cociente entre las prestaciones pot encialcs )' eI 5.1.lario del rrabajo previo se denomina tasa de
sustituciOn. Co mo Illuestra la Figura 14. 12, esta rat io
oscila entrecl36 par 100encl Rei na Unido )'cl90 po r
100 en D in amarca l2. Los principales c:un bios que se
U
Duraci6n de la:; preslaciones par desempleo, 1985
Indefinida
.Ii, I,i , ill

B OK F D IAL 1 Nl E R.U.US J
A FlNWSWCH
Tasa de susliluciOn. 1985
l00 r-------------------------,
B OK F D IAL I NL E R.U. US J A FLNWSWCH
PI/elite: Layard , Nickell y Jackman (199 1).

Fig/lm 14. 12.
O uraci6 n
del empteo y I:lS:! de sustiluci6 n.
han introducido en d programa d e seguro de dcsempleo

han sido Ia am pliacio n d e Ia cobertllra y cl :tumcnto d e Ia
duracio n maxima de las prescacio nes.
L1 ex istcncia de un seguro de desemplco reduce cI d esea de los d ese mplcados que perciben presracioncs de
acepmr un cmpleo 0 d e abando nar hi poblaci6n acti va
(nu jas 3 y 4 de la Figura 14.5). Esce program a lambicn
lIeva a las personas ocupadas con derecho a percibir pres[aciones :t mostrarse m:is d ispuestas a aceptar la baja Iaboral (fl ujo 2 de b Figura 14.5) 1.1. En concrelO, d seguro
de d esemplco incem iv:t los despidos temporales, es d ecir, bajas laborales d e cona duracion durante los pedodos en los que d isminuye b producci6n . Como conclusion general, un programa m;is generoso de seguro de
descmpleo da lugar a ulla m3yor rasa natural d e desc lllpleo.
Muchos econom istas creen que los ge /lero.so~, programas de presracioncs por dcsempleo de algunos paises de
Europa O ccidenral (especialme lHe eI brgo periodo de
percepcion de las prcsracioncs), SOil los responsablcs de
una gra n parte del desempleo de brga dUr:J.ci6n (vcase
Gary Burtlcss. 1987, Y Mi chael Burda , 1988). L1 Figura 14. 13 Illuestra cI desempleo de larga duraci6n (de al
menos 6 Illeses, expresado como porcelllaje del desem-
plea [o [al) de 13 pa ises indusrrializados y una medida de
la generosidad de los program as de segura de d esempleo.
Esta medida considera Ia rasa de sustituci6n, asi como la
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indice de gcnerosidad del programa (je prolecci6n
Figurtl 14.13. EI seguro de dcscrnpleo y d dcscmplco de

Jarga duraci6n en los raises industrialiZ3dos.
du racio n lTl;l xi ma d e las prestacio ncs H. La IIgu ra 1ll1lCSIra qu e b in cidencia del dcsempleo de larga duraci6n es
mayo r en los paises co n prog ranl:ls mas generosos.
Resultados sim ilares a CSIOS se han oblcnido para los
paises no curopeos. Usando datos de Eslados U nidos.
algunos invesligado rcs seilalan que cI segura de d cscmpleo cleva b I:lsa natural de descmpleo elHrc 112 Y 1
punto porcc llwal 15 L1wrcncc Katz y Bruce Meyer
( 1988) cc mraron Ia atenci6n en b duraci6 n d e las prescac ioncs. Estos ;lUcores es( imaron q ue 13 ampliacion de
las presl:tcioncs maximas en I semana dcvaba la duraci6n media del descmpleo ent re 0,16 Y 0,20 se manas.
Aunque hay evidcncia cmpirica de que d segura de
desempleo eleva la casa de desemp1co, no hay lll11chos
ind icios de que eslOS programas de seguro de dcscmplco
sc hayan vudro signifi cariva meme mas gencrosos en las
dos t1ltimas dCcadas. PQr. tanto,_110 es fl cil culpar a cstQs
programas de las clevadas l;lsas d e dcsemplco rcgis[ radas
dcsdc mediados de los anos selenta.
EI salario minimo
C uando sc cxa minan los d Clcrminanres de Ia tasa 1l3tuf:ll
de dcsemplco. los economistas slIdcn hacer mencion al
salario mlnimo. A diferencia d e 10 que ocurre con cI
segura de desempk:o, no [odos los p3 iscs [ienen establecido un salario minimo. Por ejemplo , Oi nama rca, Alema nia, Itali a y Reina Unido no licnen s:llario mini mo.
Po r oc ro bdo , Belgica. Fran cia, H o landa y Escados U ni dos si lo ticll en . EI nivel del salario minimo difiere susrancialmellle cmre csros paises. En F.stados Unidos. eSte
esc:l cn IOrno al 40 por 100 de los salarios m cdio.~ de la
industria, mientras quc en Hobnda se sinia por encima
dd 70 por 100.
Una elevaci6 n del s.-dario mInima reduce los incentivos
de los emprcsarios a COIl{r:nar trabajadorcs de baja productividad en aqucllos seClorcs cubicnos por eI salario minima. Dcsde un puma de vista elilpirico, los invcsligadores han observado que LIn salario minima mas :1110 y LIlla
cobcnura mayor ticnden a reducir cl cmplco. especialmente en eI caso de los adolescell{cs. Segllll Ia mayor p;mc
de las esc imacianes, una subida del s,,t!ario minima de un
10 por 100 reduce la cantidad de adolcscclHcs ocupados
en alga mas de un 1 par 100 16 . Tambien existen algunos
indicios de que cI s,,1lario minimo influyc negati vamenre
sabre eI emplco de los aduhos jovellcs de 20-24 afios,
pero no se observa ninguna infillencia clara en eI caso de
los trabajadorcs de mas (.. Jad. De hecho, dado que d salario minimo enc.'lr(:cc artificialmelHc d tr:lbajo de los tra-
320
M,I('TQ/.','O//O /I/;tl
bajadorcs de baja prociuclividad, es probable que las e m ~

presas se inclinen mas par los trabajadorL"S de c1evada pro ~
duct ividad . Par tanto, los silldicliOS tiendcn a defender d
salario minimo para prmeger a sus afiliados bien re mllll e~
rados de la competencia de los trabajadores de bajos sa b ~
rios y baja productividad.
Au nque es claro c1 cfec[O adverso del s:l lario minimo
sabre eI emp/eo adolesceme, su cfec[O sabre eI deselllp/t'o
en los adolcsccmes depende ram bien de Ia rcspuesta de
la laS3 de aClividad. Pues[O que un salario mfnimo mas
alto reduce las posi bi lidades de encontrar trabajo, tam bien reduce d numero de adolescentcs que declaran cst:1r
buscando trab:1jo. Esta respuesla reduce la tcndencia de
un salario minima mas aha a d evar 1:1 las;! de dese mpleo
medida para los adolescelltes.
En cualquicr caso. d comporramiento del salario minima no puede explicar las devadas rasas de dcscmpteo obscrvadas desdc mediados de los ailos selenta. Ella se debe,
en primer luga r, a que las mayorcs tas:l.S de dcscmplco de
cste periodo afectaro n tamo a los lr:lbajadorcs de mas
t.-dad co mo a los adolescentes y a los adultos j6vencs y, en
segundo lugar, a que las mayorcs tasas de desernpleo est'uvieran presclHcs tambicn en los paist"S en los que no ex i s~
ria salario minima, como halia y Reino Unido.
Los sindicatos
Los economistas sugieren a veces que los sindica tos ge ~
ncran desempleo. En b mayoria de las ocasioncs; los s in ~
di catos pueden clevar los salarios reales y mantener ba jos
los nivcles de ernpleo en los secto rcs afectados. En consc
cuencia, allment:lll Ia ofena de lrabajo y disminuycil los
salarios reales en los sectores no afectados. Los sindicatos
pueden. por tanto, crear in efl ciencias, ent rc las que se
cncuentran Ia d istribucion incorrecra del trabajo y dc Ia
produccion entre las areas en las que influyen y las areas
en las que no inOuyen. Es razonablc pensar quc un Ill:lyor poder sindical tam bien provoca rcduccioncs cn cI
cmpleo y la produccio n agrcgados. Pero, cs menos e vi ~
dente que los sindic:nos tengan alguna rdaci6n con cl
volu men de deump/eo. ya que los dectos adversos pro ~
ducidos sabre eI trabajo [Oral cs posible que sc corres
pa ndan , cn su mayor parte, con reducciones de la poblacion activa. L1 Figura 14. 14 Illuestra cI porcentaje de
trabajadores si ndicados en 1979 y la tasa media de d e ~
sempleo durante los ailos setema. En pri mer lugar, la
imponallcia de los si ndicatos diflere cOllsiderablcmentc
entre unos paiscs y orros. En Estados Unidos, eI 25 par
100 de los nabajadores estaban sindiC:ldos en 1979,
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90
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Porcenlaje de lrabajadores sindicados. 1979
Figllrtl 14. 14.
Si ndicaci6n ), dcsemplco.
mientras que en Suecia esta cifra era de casi eI 90 por

100. En segundo lugar, la flgura mucstra que no hay una
rdaci6 n dara entre lasa de sind icaci6 n y fasa de desemplco. Por ejemplo, aunquc Suecia y Suiza prcsenra ron las
mcnores rasas de desempleo duranre cste periodo, los
trabajadores succos estaban IllUY sindicados. mientras
que los suizos 10 esraban rdativamellte poco.
Sobre la base de esta evidencia, los invcsrig:ldores h:lI1
sugerido que la rclaci6n emre eI proceso de negociacion
salarial y la tasa de desemplco, puede adoptar form as
menos obvias. En un trabajo reciente C1lm fors)' D ri ffill
(1988), sugieren que cl nive! de ce ntralizaci6n de la ne~
gociaci6n colecliv<l es m:\s irnpon:l1lte que Ia densidad
de si ndicacion. La negociaci6n colectiva pllcde scr dcscenr raliz:lda. c.'i decir, puede tencr lugar en un a empresa
individualmelHc co nsiderada (bien porquc los nabajadores l'sd n poco sindicados 0 porque los sindicatos esd.n
muy loca liz:ldos) 0 pllede sc r totalmenrc ccmraliz..'lda.
co n un sindicaro de ambito nacional con capacidad de
influencia sobre (Odos los senores de la economi:l. Entre
eslOs dos extremos, se si tua el caso intermedio de los
si ndicaros grandcs, pero limitados a un espedfico sectOr.
1...:1 (esis sostcnida por estos autores es que tantO l o.~ sistemas ahameme ce ntrali'l.ados como los alta mente d cscell ~
traliz.1dos han co nducido a conrcnciones salariales y que,
por tanto, no han impucsto gra ndcs distorsioncs sabre la
eco nomia. En el caso de ]a negociaci6n desce nrralizada,
las fU CrL.1S competit iv:ls evitan demandas salariales exce~
sivas. En d caso de la centralizaci6n tora l, los sindicatos
de ambito Ilacional toman conciencia del posible efecto
negarivo de las demandas salarialcs excesivas sobre la
cconomfa y, por tanto, lirnitan sus demandas en la mesa
de negociaci6n. De aClierdo con esta teo rla, las mayores
E{ dmlllp{{'o
peticio nes salari alcs y, por ra nta , los mayores ni vcles de

descmplco, deherfan :Isociarse ca n los sistemas i mc r m e~
dios dc ncgociacio n, es decir, con aqud las siruacio ncs cn
las que los sindicaros so n dCfl1 :1siado gra ndes como par;1
quc las fucrLas cOfl1 pcrir ivas puedan fUllcioll:l r, pcra de~
m:lsiado pcqucnos como p:lra in rernal i7.ar d im p:lcro Il e~
g:u ivo de sus exigencias sabre la cco nom ia. L1 i mpl i ca ~
ci6 n c rucial es q ue las demandas de salarios rcalcs y cI
desempl eo dcberian scr reducidos en aquelllos paises cn
los que cI grado de ccntralizacio n es muy aho a mu)'
baja , y el evados en aquellos en los que cI grado de ce n ~
rralizaci6 n es intermedio . La Figura 14.15 muema a l g u ~
nos datos que ar oyan esta (coria. EI eje de abscisas silt'ta
a los parses en fu nci6 n del grado de cenrra liz.1cio n dc Ia
negociaci6n colect iva. En cI cje de o rdenadas, se rccoge
Ia rasa med ia de descmplco durante cI pCrlodo 1983-88,
y d dcsem pl~o de larga duracioll cn L988. Como prcde~
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Grado de cenlralizaci6n
0 = CenlralizaciOn minima 16 _ CentralizaciOn maxima
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16
Grado de cenlrafizaci6n
_
ci:t Ia leoria , estas rcl acio nes tienen la forma car:lcreristica de ~ joroba ll.
Orro modo de analizar los ef(-elOs de los sind icafOs co nsistiria en observar las va riacio ncs de la sindicaci6n a 10
largo del (jern po. No hay Illucha evidencia empirica de
quc cI grade de sind icaci6 n CS I(: rd acionado con los cam bios hist6ricos en el descmplco. L1 Figur:t 14.16 mucstra
cl porcentajc de trabajadores sind icados en 1970. 1979 )'
1 9 86~87 Y las ras.1S IlK-d ias de descmpleo para las tres dcc.1das, 1960, 1970 Y 1980, para los p:tfses del G-6. Aun que las rasas de dcsemplto sc d evaro n en rodos los pafses,
especialmenrc d urantc Ia dccada de los ochenra, la sindiGlci6n sigu io pauras rnuy disti nras en los dist intos pafses.
Por ejemplo, en Jap6n y cn Esrados Unidos disminu),o a
10 largo de todo d pedodo, mienr ras que ell Alemania
aumenro. En Francia , It:llia ), Reino U nido aumem6 enu e 1970 y 1979. pero posrcriorm('me disminuyo. Por
ta mo, no podemos :Itribuir cl aumento en las r:lsas de
dcse mplco en cstos paises al aumcnto de Ia sindicaci6n .
EL EMPLEO Y EL DESEMPLEO
DURANTE LAS RECESIONES
15
321
0 = Centralizaci6n minima 16 = Cenlralizaci6n maxima
FlIm u : C11mfors y D riffill ( 1988).

Figllrtl 14. 15.
Negociaci6 n colectiva y desclilplco.
En cI Capitulo 13 mostramos q ue los shocks de Ia fun ~

cio n de prodllcci6n radia n exp licar algllnas caracteristicas de las fi uctLIacio nes eco n6 micas del mllndo real. En
co ncrero, los shocks :tdvcrsos de las fun ciolles de prod ucci6 n pod fa n generar L1na recesi6 n caractcrizada pa r lIna
dismi nuci6 n del PN B real ), del factor trabaj o. Ahara
podemos uti li1.ar los instru mclHOs analh icos im raducidos en cstC ca pitulo para vcr co mo afeClan los sbocks de
ofen a <II dese mplco. Examina rcmos eI caso de un:t 1'0blacio n acriw fij a, de modo q ue las variacia nes del descmpleo seci n li n rcfl ejo de las variacioncs dc signa co ntrario del cmpleo.
Supo ngamos que lIll shock adverso reduce Ia productividad marginal del trabajo del rrabajador y del puesto de
trabajo reprcsent:ui vos. Co mo ya seiiala mos antes, UIl O
de los efecros sera Ia redllcci6n de Ia {:tsa de obtc nci6 n de
emplco, ' ya q ue l:ts opo rfllnidades de mercado - derermin adas par Ia prod uctividad marginal del trabajoson meno res en relacion a Ia renta q ue obriene eI tfabajado r micntras est:l. en desempleo,- w u . Por csa misma ra ~
zon , los aco plamicnros rcsultaran menos vcnrajosos para
las empresas y los tr:tbajadores. Por ta IH O, las bajas Ia b o ~
rales lendecin a all lTlema r, sa bre todo en forma de SllSpensio nes temporales de emplco a de despidos pa r parre
de las cmprcsas. En co nseCliencia, la lasa de bajas laborales , a, tended a allmentar.
4
322
fl411crorfolI/JII/ia
Para \'cr co mo afect:! eI shork :II cmplco y :II desempleo, volvamos al cjemplo en cl que ]a poblacion :lcti va
era fija e igual a 100 millones de personas, y las (asas de
obtencion de empleo y de bajas bboralcs cran inicialmente de un 15 y un I por 100, rcspcctiva mcl1le, La
Tabla 14.7 supane que Ia eco nomia comienza en cI periodo I en su lasa natural de dcsempleo, en CStC cjcmplo,
6,2 por 100. Co mo conSCCLIencia del shock adverso de Ia
fu nci6n de produce i6 n - Ia fucrJ.:a que dcsencadena Ia
recesion- la rasa de bajas laboralcs aUllle ntad desde el 1
par 100 hasta el 1.5 por 100, Ill iemras que la de obtencion de emplco descended desde cI 15 por 100 hasta d
10 par 100.
Allnqlle algunas personas sigllcn eneo ntranda (rabajo,
es mayor d numcro de personas que pierden cl empleo.
Po r tamo, la Tabla 14.7 Ill llCStra quc la lasa de descmplea allillenta ininterrumpidamcmc, pas:mdo del 6,2
por 100 en cI periodo I al 9.4 en cI periodo 6. En consceueneia, d m'tmero de oeupados deseiende desde 93,8
mi llones hasta 90,6 millones.
Supo ngamos ahara que cI shock adverso que ca n car:icter transiwrio afeela a la fun cion de produeci6n se
prolonga h;m a d pcriodo 5. En cl periodo 6, la lasa de
bajas Iabor:llcs vudvc a ser de un I por 100. mient ras
que b de o btencio n de empleo cs de un 15 por 100.
Aunque algun:ls personas siguen perdiendo Sll trabajo,
ahora es mayor eI numero de las que 10 cncuemran. Po r
lalllo , Ia tasa de dcsel1lplco descended g radualm cntc

para acercarsc a Ia lasa Ilaruml del 6,2 por 100 )' eI em pica volved a aUl11entar para aproxi marse a 93.8 milIo nes.
Debemos destaear dos caracterlsticas realistas de las
rccesiones que surge n en eHe cjemplo. En primer lugar,
el desa rrollo de una n.:ces io n implica un periodo de
au memo gradual del desempleo y dismi nuci6n del empleo. En segundo lugar, incluso despues de eo menza r Ia
recuperacion econom ic.1, la tasa de desem pleo tarda mueho liernpo en vol vcr :ll nivel anrerior a la reccsion.
En este ejemplo, 31 ser fij:l]a pabbeion act iva, 1a dinamica del empleo es eX:lctamenle b contra ria que Ia del
descmpleo. E.s mas, si hacemos abstraceion de las variacion es del slOck de cap ital, clltonccs las variaeiones de la
produccion sedn paralclas a las del cmpleo. Au nq uc es1:15 pamas R'Cogcn las car.lc(cristicas generales de las flu ctllaciones ccon6miGls, c"han aigullos elemcntos. En primer lugar, las hams rr.lbaj;lcb s por Irabajador, csp<.'Cialmenre las
horas extrilOrdillfll"iflS, SOil Illas Acxiblcs que el Olimcro de
ocupados. Por t:l mo , las ho ras )' Ia produccio n po r traba ~
jador ticndcn a dis minui r en las reccsiones (0 a aUlllenrar
en las expan siollcs) antes de que eI empleo cxpcrimctlte
las variaciones correspondic mcs. En segundo lugar. las
cmprcsas puedcn mod ificar Stl lIt ilizaci6 n del capital y.
par tantO, cI \'o lulllcn de producci6n. Dado d nlllllcro
de horas trabajadas, LIlla dismintlcion de ]a uti li7..1ei6n
60
<i
.~
15%
50
.~
40
.~
D
10%
30
.~
"
It
['!-
20
I-
10
o
Francia
Fllmu;
C::--
;1l
SindicaciOn 1970
.6.
Oesempleo aftoS 60
I-
.- ~~ I-
l-
Italia
Alemania
l-
Jap6n
Sindicaci6n 1979
Descmpleo aflos 70
l..3yard , Nickell y Jackman (1 991).
Fig"'" 14./6. Variacioncs en Ia sind icaci6n ), en cI descmpk-o.
e- . 5%
0%
R.U.
EE.UU.
I3Sindicaci6n 198687
Desempleo anos 80
'"
EI drsrmplt'(I
dcl capital duramc una rcccsio n se traducc en una red ll c~
cio n de 1a prod uccion par hora trabajada Ii. En tercer
lugar, la po blacion act iva pued e variar. Sin embargo, salvo en eI caso de los jovcnes quc tienden a abando nar la
pobbcio n acti va c n las cpocas malas, arenas existc relacion enne Ia po blacion activa y cI ni vcl de actividad econo m ica real (vCase d Problema 14.7).
EI comportamiento dclico del empleo

y la persistencia del desempleo
La Figu ra 14.1 7 mucstra d co mponamiento del co mpo ncllte d dico de la produccion r del emplco towl cn eI
perfodo 1960-95 para los paises indusrrializados scleccioll:ldos. Elmovimiento dclico dc una scrie en lorno a
Sll tcndcncia es co mo cI calculado en cI Capitulo 2. En
primer luga r, la Figura 14.1 7 ntueSIr:l que cn Alema nia,
Espafia, Est:ldos Unid os)' Reino Un ido, cI empleo total
es fu erremcnre procidico. EI coefi cientc d e eorrclaci6n
entre cI PIB ciclico r cI cmpleo ciclico se sim6 entre 0,52
en Japon r 0,85 en Espana. L1 segunda observaci6n cs
que d emplco cs menos vo!'iril que cI PIB, es decir, las
nuC[uaciones medi as del empleo tota l han sido mellores
quc las d el PIB en cI caso de los paises analizados (exccpto Alcmania). Una medida de la variabilidad d e las series, sus dcsviacio ncs ripicas, se mueslra en la Figura 14 . 18. EI caso ex tremo cs cI d e Jap6n donde la variabilid:ld del empleo tolal fu e s610 el 24 po r 100 de la del
Tab/fl ' 4.7.
PIB, Observese quc, p uesto q ue d clllpleo es prodclico y

fluc nb menos que cI PI B real durante d cido, cI cocien I C emre cI PIB fl'a l r eI Illimero de trabajadores - que cs
tina med ida de Ia p roduclividad del tr:tbajo- es prod d ieo, es d eeir, se red uce durame las recesiones y aumenla durante los expa nsioncs.
Uno de los desa rrollos recientes m:is deslacables del
mefcado de trabajo cn Europa ha sido b variaci6n del
componami elHo d cli co de Ia tasa d e desempleo desdc
m irad de los anos setenta. Co mo hemos senalado antes,
pa n icndo de med idados de los arl OS SClenta , las rasas de
descmplco han :lulllemado brusc:unenre a nive! mundial. Sin embargo, mieillras que en Estados U ni dos, y
Japo n Ia rasa de dese mplco volvi6 a Illcdiados de los
ochelHa a su nivcl de los anos sesell ta, en Ia mayo ria de
los paises europeos cs(o no ocurri6 asi (vease los casos d e
Alelll3n ia, Espana y Reino Unido) , como m ucsrra Ia Fi gura 14.19. P:trtienJo d e esta figura , resu lra interesante
comprobar la coincidell cia en cl perfil de las seri es d e
descmplco de los tres paises CurOPl'oS considerados desde principios de la dccada de los ochenta hasta 1995.
Por OtTO !ado, pucd e observa rse que, ell eI easo de (Odos
los pai.~cs ind usrriali1. ados sc\cccionados, se prod ujo un
importa nre d eseenso del d esem plco en la scgunda mitad
de !a dccada de los oche rH a. Fina/mente. en cI caso de los
palses \atin oa mericanos ptlcde apreci:lrse un fu erte incremento de Ia rasa de desempleo urban a,. a mediados d e
Ia d ccada d e los ochenta (especialmcnte en los casos de
C hilc, Colombia y Yelle-wela).
L, din;i lll ica del crnplco y el dcsernpleo durante las rcecsioncs
Tasa de bajas
Tasa de obtenciOn
laborales (I})
de empleo (~)
Ntimerode
empIeados (l)
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
0,015
0,015
0,015
0,015
0,015
0,01
0,01
0,01
0,01
0,01
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
0,15
0,15
0,15
0,15
0,15
93,8
93,0
92,3
91 ,7
91 ,1
90,6
91,1
91 ,5
91,9
92,2
0,01
0,15
93,8
Periodo
323
N!imerode
/rabajadores que
pierden su emp/eo
Ntimerode
trabajadores que
encuen/ran empleo
VariaciOn neta
del empleo
6,2
7,0
7,7
8,3
8,9
9,4
8,9
8,5
- 8,1
_ 7,8
1,4
1,4
1,4
1,4
1,4
0,9
0,9
0,9
0,9
0,9
0,6
0,7
0,8
0,8
0,9
1,4
1,3
1,3
1,2
1,2
- 0,8
- 0,7
- 0,6
- 0,6
- 0,5
0,5
0,4
0,4
0,3
0,3
6,2
0,9
0,9
Numerode
desempleados (U)
Nos: D.mIe Ia recesiCfl d:! k::Is periIxbs 1as,1a tasade.1atxwak!s eselevada -I,5pa" 100 en lIgar de 1II 1pa" l00-y Ia tasa de OOIencmde ~esbaja - 10JXlIloo entgarde un 15JXl1
100-. Coroo OXISea.ooo:;ia, Ia 1asa de de:sefrPeo se em reSIle eI vaklr de su 1asa na1lral, 6,2 JXlIloo, /\asia el9.4per 100 en eI ~ 6. Cuardllas tasas de bajas ~ yde ~enciOO de EfT1lIoo
wetven a sus valores normales en eI peOaoo 6, Ia ea:lOOmia se reQ4lE!ra de foona gradJal. Coooetamente, Ia tasa de deserrgeO tiende a aprolimarse a Ie! tasa na.lural del 6.2 par 100.
3 24
,HacrorcoIIOII/;t1
Comporlamienlo ciclico del mercado de lra bajo.

A1emania, 19601995
Comporlamienlo ciclico del mercado de lrabajo.

Espana. 1960 1995
'0,---------------------------,
15, - - - - - - - - - - -,--,
. +-------.-~----------~
1f
10 +-------------------------------/- r--
5 +--------.---------+~
r--. ,r\ A
1l
2 +--------OC
"-1
-1~---J~--------4---~-__j
4 -l-----------t~_,c_--------1r,,--j
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~ -4 1-I~------------------\'I--_J~----__1
~+-------------------~
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V
-10 - ' - - - - - - - - - - - - - - - '

1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
1995
Compor1amienlo cicJico del mercado de Irabajo.

Jap6ri. 1960-1995
Comporlamienlo cidico del mercado de traba;O.

Eslados Unidos. 19601995
10, - - - - - ' - - - - -- - --,
4, - -, -- - - - - - - - - - ,
3 +---p
l \-r-.--ox-----.r-~
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1965
1970
1975
1980
1985
1990
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1960
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- 2 +--;0-+- - - - - - ~",_if\7"
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~ ' ~--~-I~~-~H--"~-~-~
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~
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1995
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
Comportamiento ciclico del mercado de lrabajo.

Reino Uniclo. 1960-1995
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.J'
'960
' 965
1970
1975
Compooenle ciclico del PIS -
1980
1985
' 990
1995
Component!! ciclico del empleo
FlfI'nU: Ectmom;c Ofltlook, OCDE.

FiglfTfl 14. J1.
Componamiento dclico del mercado de trabajo.
EI dNrlllpleu
Alemania
Espana
EE.UU.
o Componenle ciclico del empleo

Fllmll':
325
Compooente cic/ico del PlB
t.Conomic OlltiOOk. OCDE.
Figllrrt /4.18. Variabilidad del crnplco y de Ia producci6n.

Se han dado diversas explicacioncs a la preocupanre
obscrvacio n de que los rhockr negativos sobre eI emplco
tiendan a ser mucho mas persistelH cs en Europa quc en
btados Unidos 0 Japon. Varios ;Illtorcs, como po r
cjemplo Gotl fries y H om ( 1987), Bbn chard y Summers
( 1986) y Lindbeck y Snowcr ( 1987, 1988), han sugcrido
que podda cncontrarse una respuesta a traves del an:ilisis
del proceso de negociacion colecriva. En co ncreto, eslOS
autores muestran difercmcs mcca nismos a traves de los
cllalcs 1a ncgociacion salarial puede afecrar no solo al nivel de estado estable del descmplco, sino ram bien a su
d inamica. As!, considcrelllos d caso de un sind icato en eI
que cI poder de decision est:! en manos de los miembros
quc actualmente es tan el''hplcados (frecuenremctHe denom inados insiders), miemras que los trabajadores desempleados (denom inados outsiders), en general lIna
mi noTia, tienen poca capacidad para influir en las !legociaciones sabriales. En estc marco, pueslo que eI sindicato da preferencia a los illlercses de los imjdar, las pel iciones sala riales ser.in dcmasiado c1evadas como para
perm iri r que wdos los crabajadores otllJiderr sea n contra[ados. L1. Figura 14.20 ilusua este pumo. Panamos del
equ il ibria de estado es tablc, Cll d q ue c1 emp leo csd en
c1nivcl de la lasa n:Hura l, L' , y los salarios co ntrawdos se
sinian ell su nivcl de largo plaza, (wlp) . Suponga mos
q ue la cco no mia sc ve afcctada par un sbock de p roduc li ~
vidad negati vo, de (al fonna que ]a cLlrva de demanda de
nab3jo se dcsplaza hacia Ia izquierda hasla
PUCSIO
que e1 salario cst:! fijado por co nrrato , c1 cmplco se rcdllcira hasla L I , que reprcselHa la pane de los tniembros del
sindic.1.lo rodavia emplcados, cs deci r, los imiderJ. Consideremos ahora que ocurrid despues de que cl sbock desaparezc.1. y b curva de demanda dc trabajo rctorne a su
posici6n de largo plazo Ld. Si cI sindic:no s610 sc preocupa de los imiderry si en la renov:lcion del contrato pucde
imponer a la empresa un nuevo nivel de salarios, demandad (wlp), y los olltsjdcrr, L - LI , permaneccr:in desemple:ldos. ObviamcIHe, este es un caso extremo que
no es probable que ocurra por dos razo nes. En pri mer
lugar, plledc no ser vcrdad q ue cl sindic:uo sc despreocu-
e.
326
/vlrUrOl'coliomill
Estados Unidos. 1960 1995
Alemania.I96().I99S
--
12%
''''
25"
.,,------- - - - ---01
12% . , - - - - - - -- - - ,
20%
- / t - - - - --illl\-
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JH~"!!lJ6S~"~7O)~'y.75H,y980H,~985H,*990H!-~"95
0%1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
Reina UniOO. 196().1995
Jap6n.I9601995
Argenlina. 19751 995
' 2% ,.------------------,
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-If----------,[I
.. -If-----IIII
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0%1960 19651970 1975 1980 1985 1990 1995
~1960
ZfH!~~!H~H!!H1B!H
19651970 19751980 198519901995
CoIooOa. 1974 1995
Chile. 1973- 1995
~'l~~~~~l1~~~~~~
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08.
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M;ii0::0, 19731995
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9 ,,,,H-l,1,,,f,,H
",197.-!,,1nf'~980!'~983f':!"'!'::!989!::H'::!992!,1i"5
..1973
_!~!'+!!~~,H~!'+!
1976 19791982 19851988 19911994
Venezuela. 19741995
16% ., ,- - - - - - - - - - - - - - - - ,
.... II----....-- -- i
,"' -H- - --Il ll k-- -_1
,.. 11-- --;
.. - ~--:l1
"'--
2% -
(1%
-:I:':"CY-!::!!H-I!-':':!-':I"C+-!
197419n 1980 19831986 1989 19921995
Nom: L1 lasa de dcscrnpleo de los parses brinoamericanos corrt.'spondc a b [ asa de dcscrupleo urbana _ publ icada por b Org.1ni1..1.ci6n de las Nacioncs Unidas.
Fllmus: Economic Ollr/ook. oeDE, y AmUlrio iltldfJtico d~ Ambia' Lmilld J "I Gtrib", ON U.
Figura 14. 19.
T asas de desernplco de los parses sclcccionados.
L:.J drSl'/II/,/ro
pc w[almerHe de los interescs de los outsiders. Dcspucs

de rodo, los aCfu ales insidrrs podrlan ser ou tsid~rs en eI
futuro. En segundo lug;n , (cnemos que con siderar que b
empresa, si las demandas del sind icaro son dcmas iado
elevadas, puedc despedir a los insiders y co nrratar a algunos outsiders. Si se pud icra despedir a los imiderss in coste alguno, la un ica peticio n posible del si ndicato serfa
(wlp)' y Ia totalidad de los olltsidt'rJ retOrnarran a sus
cmplcos. Sin cmbargo, el despido de los insiden sera
probablementc costoSO, no .~o lo porque d sindic.1to puede _
interrumpir la produccio n de d islilHas form as. sino porque es posible que los olltsiders [engan que recibir un
:ldiestramiento profesio nal adic io n:ll antes de quc pueda n volver a ser tan prodllcrivos como los trabajadores
elllpleados actlla lmente. Los illSiden pueden, po r consiglliente, explotar esta d iferencia en Ia prodllcrividad para
de mandar sabrios superio res a (wlp) . Po r tanto, aun que es improbable que d sind icato pud iera a qu isiera
demandar (wlp)', el nucvo salario de equilibrio pod ria
seguir siendo mayor que (w/p) . En Ia medida en que
cstc sea d caso, d cmpleo no rcrorn:ar;t a L' . Resllmiendo, en prese ncia de un rucn e poder par pane de los illSiders, los shocks nega ti vos plleden tener un efccto persistent c sobre d desempleo. La eviden cia sabre la rdacion
entre el g rado de sindicaci6n y este tipo de efectos imider
no es arrolladora . Aunque N ickel l r Kong ( 1992) concl uyeron que los efectOs illSidtT crall Illas importanccs en
las ind llst rias can sind icatos poderosos. orros allto rcs
han observado que los sind icatos no produce n csrc ripo
de efectos .
Los shocks de oferta, las receslOnes

y eI desempleo
La teoda mues(ra co mo los shocks de ia fUll cio n de produccion podrian provoca r el elevado desempleo caractcristico de las rcccsion es. SCrl:l imcrcsamc saber que part e
de esras recesio nes rueron , real mente. cl resulrado de
shocks de ofen a idenrificabl es. Aunque no podcmos dar
una respuesta definiriva a es(c imerrog:uHe, las in vesrigaciones cmpiricas recientes han obtcnido algunos resuhados sugerentes .
Los shocks de los precios de los bienes

L1 mayoria de los ccono mis(3.S cree que los cspecfaculares
aumemos que expcrimenta ron los prccios del pcrrok"O
(~r
(~IO
,,
L'
,,
,
,,
L,
Figll m 14.20.
327
,,
'Lei'
L'
Efcctos de los siJorkrc ll prcSCllCi:1 de imitirrs.
en 1973-74 )' 1979-80 ftlero n im po nanres facro res en

las recesiones de -1974-75- y 1980-82. respccrivarncmc.
L1ya rd et fll ( 199 1, p:igs . 408-4 12) cSlimaro n cl impacto de los aumenros del precio del petroleo sabre las variaciom:s del desempleo dUfame las recesio nes de los
alIOS sercllta )' ochenra en los pa ises de Ia OCD E. Estos
aurores concluyeron quc, aunque los shocks pelfolireros
habian sid a lIna Fuente imponanrc del devado dcsemplea en lodos eStos pafses, su impaclO diferia co nsiderabl emcnte entre elias. En con creto, cl impaclO fu e va rias
veccs superior en los paises co n pocos bienes pri marios,
como Belgica, I rlanda y Holanda, que en los ricos en
mat erias primas, C0l110 Austral ia, Reina Uilido, Esrados
U nidos y Noruega.
Los cam bios sectoriales

Apanc del pcrr6lco, los CCOl1o miSlas 11 0 han tc nido mucho ex it o cuando han tr:ttado de sefialar penurbacio ncs
idelHificablcs de Ia ofen a como elementos prcseIHes reguiarmelltc en las Au cwaciones eco tlOmicas. Es posible,
no obsta nte, que roda una gama de perturbacio nes de las
co ndiciones productivas - que los macroecono mi sras
no plleden idcnrificar dircClamenre- puedan cx plicar
las reccs io nes y las expansiones. David Lil ien ( 1982)
propuso esta idea cemrando la a(encion en los camb ios
de la composicio n de la produccion. En los parses indusrriales, la composici6n de la producci6 n se ha alejado de
las areas Iradicio nales de la indusuia, como la sidcrurgia
y los au romovilc.'i, y sc ha acefcado a OWlS, como la alta
tecl1 ologia ), los servicios. (EI desplazamiento que do mino anrerio rmenre flle cl que se produjo desde la agricultura a la induslria .) Lilien SOSliene que eI proceso de rea-
328
A'lllcro~(Ollomifl
signacion scC(orial del traba jo provoca clevadas casas de

bajas laboralcs y, por lanto, clcvadas rasas de dcsempleo 18. Sus resultados clllpiricos (p:igs. 787-792) para
los Esrados Unidos del periodo pos[crior a Ia Segunda
G uerra Mundial. muesrran que los periodos en los que
la co mposicion sectorial expcrimenr6 cambios mas rapidos rendieron a ser epOc.1s con rasas de desempleo cxcepcionalmenre elevadas. Po r canto, los res ultados inducen
a pensar que las recesiones derivan, en pane, de varios
shocks -como las innovaciones [ecnoI6gicas, los cambios de la compcrencia extranjera 0 las variacioncs de los
prcc ios relativos de las materias pri mas- que induccn
cambios en Ia composici6n de la industria.
Algunos economisras han ampliado 0 cllestionado las
co nclusiones de Lilien. Katha ri ne Abraham y bwrence
Katz (1986) argumeman que los resultados de Lilien
surgirfan s610 si los shocks agregados fue ran impon:mrcs
y si IQs sectores respond iera n de fo rma difcreme- ante cste
ripe de sboch Steve Davis )' John H altiwanger (199 2)
muesrran que las reccsioncs se caraclcrizan por un inllsualmenre clevado volumen de rcasignaciones Iaborales:
b. suma de los m .bajos crcados y dcslruidos. Por I;tnm,
co mo en eI ('studio de Lil ien, eI desemplco surge co mo
consecllenci a de las fr icciones ex isremes en la formac ion
de nuevos acoplamicnros la borales. Davis y Halriwanger
demllcslran, sin emba rgo, que cI proceso de reasignacion
se co ncentra dentro de los seC(ores y que, por ranlO, no
entrafia como algo esencial los desplazamielllos seclOriales que Li lien seiialaba. T ambien mllCSlran esros auro rcs
que los emplcos creados y dcslrllidos reprcsentan cambios persislelHcs en el empleo. Los cam bios del dcsempleo no sc co nce nrran , por ranto , en los dcspidos remporales en los que se centran algu nas tcorias, como las que
hacen hincapic en cI papel del scgura de desemplco.
RESUMEN
C uando los trabajadores y los puestos de trabajo d ifi cfen, los primeros tardan ti empo en acop larse sarisfacroriameIHe a los segundos. Los rrabajadorcs buscan pues(Os que ofrezcan clevados sa la rios (y orras caracrerisricas
atraC[ivas) y las empresas busca n trabaj ado rcs prodl,lctivos. Durante cI proceso de busqueda, algunos de los
Ifab ajadores que busca ll empleo permanecen e n desempl eo y algunos pueslOs quedan vacanles. La rasa de obtencion de cmp leo depend e de facrores tales co mo Ia
rema que perciben los Habajadores m ientras esr:i n desemp leados y el nivel y Ia forma de Ia distribuc ion de
las ofen as salariales.
Debido a que los rrabajadores 0 las empresas comelen
errores en sus valoracioncs inicialcs y a que las circlInsta ncias ca mb ian, a vcces los puesros de (rabajo exisrenrcs
lIega n a su fin . La tasa de bajas laborales depende de las
carac[eristicas de los trabajadores -como la edad y 1a
experiencia- )' de Ia va riab ilidad de las co ndiciones de
ofena y demanda de los distinros seclOres.
L:I dinamica del empleo y del dese mpleo depende de
las rasas de bajas laboralcs y de obtencion de emp leo . Si
('Stas rasas son co nsranres, la economia tiende autom:iti ca mente a silllarse en la rasa natural de deselllpleo. Esta
tasa natural aumenta cllando se incrementa Ia rasa de
bajas laborales, pera dismin uye cuando aumenta la rasa
de obrencion de empleo. Los fl ujos de cncrada y salida
de la poblacion activa tam bien influyen sobre la rasa naHirai de descmpleo.
Hemos uti liz..1do este marco analitico para analil.ar las
diferencias enrre las casas med ias de desempleo por edad ,
sexo y raza . [sras d iferencias reflejan las variaciones sllbyacemes en Ia duracion de los empleos y del desemplco.
Los rrabajadores mas j6venes, por ejemplo, tiencn lasas
de bajas laboralcs mucho mas altas y, por raIHO. mucstran una rasa media de desemplco mis c1c"ada.
Anteriormenre anal iza mos que los shocks adversos de
la funcian de produccion pllede n ge nerar una reces ion,
ell Ia que Ia produccion )' eI trabajo di sminuya n. Ahora,
hemos mosrrado que cste ripo de perrurbacion rambien
reduce 1a tasa de obtencion de empleo y cleva la rasa de
bajas laborales. Por ranta , durante las reces iones aumenra d dcsempleo.
L1 pri ncipal evidencia empirica en favor de los cfecros
ciclicos de los shocks de ofena es Ia que ofrecen las variaciones de los prccios del pcrroleo. Sin embargo. algunos
resultados sobrc las flucruacio nes esracio nales y secto ria1cs inducen a pellsar que los cllnbios de Ia lecnolog/a y
de las p rcfercncias - los tipos de penurbaciones en que
hacen hinc.1pie las reOrlas del cicio ccon6mico r('3lpllcden ser cllanti tativameme imporranres a ca rro plazo.
U dmmpll'o
329

descmplco
poblacion activa
trabajadores inactivos
(asa de desempleo
vacantcs
segura de descmplco
salario de resena
lasa de obtencion de cmplco
duradon esperada del desemplco
curva de Beveridge
lasa de bajas taboralcs
ta5a natural de d esempleo

trabajadores desanimados
tasa de actividad
duracion del empleo
lasa de sustitucion (seguco de desemplco)
valoracion de la expericncia de bajas laboralcs
(segura de dcsemplco)
dcspidos temporales
salario minima
traba;ado res insider y outsider
Considcrese cI caso de un gnipo de trabajadores

que buscan emplco, cuyas cllalif'icacionl.'s son dincHes
d e cvaluar. Para CSI:lS personas. la d istribucion de b s
ofen as safariales tiende :I mOSIr:lr IIn:l ampl ia d is pers;6 n. iSl.'ria fa r:ls:l de obtencion de emplco de este
gTUpo alta 0 baja?
Repaso
14.1.
(Cu~l
cs la defini cion de lasa de dcscmplco?

Dado que no indu)'c :J los tr:lb:tj:tdo rcs que P:JS:1Il
del ~ dc scmpleo ~ a Ia M i n :lc[ ividad ~ . (C$ tina su bcSl i
m:l ci6 n de 1:1 GUlIidad de dCSl"mplco qUC"1I:IY ell 13
economia? ( Pucdc pCllsarsc en alguna fno n por Ia
que la tasa d e d csempleo sob reSliOle cI d escmpl eo?
14.2.
Supong:unos que u n trabajador que busca trabajo rccibe una ofen a salari :l!' UI, que cs s uperior :1.1 sabrio
que perdoc micllIras esr:1 dcscmpleado. w ~. ~Por que
podria rech:l1.ar la ofen a:
14.3.
Una vt.'Z que un Irab:l. jador sc acopla al pUCSIO dl.' lraba jo de una empresa. , POT lJue podrian d eddir mm
pe r el acuerdo? En u rncrese :llgUIlOS elemcntos que in flu}'ell en la las.1 de b:ljas laboralcs.
14.4 .
14.6.
L1 I"asa de bajas laborales, Ia tasa de ol)lenci6n de ern

plco y la lasa llalUral de dcsempleo.
Suponga q ue Ia pobJaci61l activa dene 100 mitloncs de pcrson:lS, de las wales 92 rniJlones lienen emplco y 8 cst:in en d cscmpleo. Supongamos que I" 1as.1
de b:ljas labor.lles e$ de un I por [00 por pcriodo y Ia
de o blcnci6 n de empleo dc un 20 por 100 por pcriodo. Supongamos ta mbicn que pooemos prcscindi r de
los flu jos de entrada y sal ida de Ia 1'0bl;I(ion a([ iva.
Mu.:strcse Ia senda del empleo y del desc rnpleo.
,:Cu:i[ cs la rasa natural de dcsempleo?
14.7.
1..:.1 poblado n activa d ura nte las rcccsioncs.

L.o s datOs ITlUCSlran una pcquciia rcspuesta sistem:itic del conjunlo de Ia poblacion :Ietiva civil :Intc las
rt'Ccsio ncs }' las cxpansioncs. ,Cllal serb Sll p rcdicci6n
sobre]a rcspucsta dcsdc lin puntO de vism lc6rico ~ (SIIg;:rm';lI: Picnscsc, primcro, en los incentivos de los indi viduos para abandoll:tr Ia poblacion acti"a , cs dccir.
par.l dejar de lm sca r 1r.lb.1jO du rante las rccesioncs.
r ero, (tiencn incemivos algunas personas pa ra incorpor.lI"$C a b poblaci6n aaiva en b s cP<lI?S mal as?)
L:! poblaci6n activa adolcsccllle disminllye duralllc
las rcccsioncs. ;.A q ue pucde alribu irsc csta observacion?
14.8.
L1S mujercs en b poblaci6n aCliva.

Los dalOS de los paisa sclt."Ccionados mUCSlran que
I:. tas.1 de dcscmpk'O fcmeni na cs
ck'Vad:l que la
mascul ina (vease b T abl:l 14.2). Po r o lra parte, b proporci6n de la poblaci6n activa civil fo rmada par mujeres ha aumc ntado ell los ultimos anos (C6mo afcctarb
(Que es la ras.1 nalllral de dcse rnpl eo~ (Cu:i ndo 51.' aleja d descm pleo de 1:. lasa nalUra l ~ (PlLedc variar b
lasa natural, por si misma. a 10 largo del licmpo?
Discusion
14.5.
La rasa de obtencion de emplco.

Analicese la infl uencia que ejercen sobre 1a rasa de
o blenci6 n de emplco)' sobre Ia d uraci6n es perada del
desc m plco:
II)
b)
c)
Un aUIllCIllO de las prcst:lciones deriv:ld:lS del scgum de d escm pleo.

Un au menlO d el s,1lario min imo.
U n Jhock leenol6gico que mejore las ofen as salarialcs exislcntcs.
mas
330
J\</naOI'(ollomhl
[a Arthur O klln) sdlal:. {ILle d cociclltc ClHfC I:. disminucion poreenmal que c:o;pcrimcma Ia produccion
CI1 una rccesion y d au ml"IHO porcelllual d(' b tasa de
dcsemplco cs, aproxi11ladamellle, igllal a Ift.'S.
(Como csd rc1acio nada b Icy de Okun con d
comport:unielHo de Ia producti vidad del uabajo durante las rec("Sioncs?
CSIC mayor papd de b s mujl'rt'S en b pobl:.cio n :lCli ":1

al valor global de la rasa natural de dt.'sc mplctJ?
14.9.
EI sab rio m inima.

(COIliO arcna un aumelllo del salano minimo :11
empleo de;
tI)
(Que significa una subida del sabrio minima p:lra hi
PUCSIOS de traba jo V:ICUHCS y desempleo.

En cI lexlO analizalllos como un Jhock adverso de
b s fu nciones de p rod uccio n podia clt'var cI desempleo (y reducir eI emrlco y ]a producci6n).
rasa de desempko de:
II)
b)
(I)
b)
14. 10.
los tra bajadores de clevada y baja producl ividad .

respccliv:UllCIHC. de los seclorcs cub icrtos?
los tra bajadorcs de dcvada y baja produc[ividad .
rcspcc[ivamenle, de los SCClOrcs flO cubierlOs?
14. 11.
los adolescentcs?
[odos los trabajadorl'S?
L1 Il"Y de Okull .
L11ey de O hlll (llamada asi en honor al economi s-
b)
,COmo afecmria CStC tipo de pcnurbaci6n al nlimcro de pllestos d e Ifabajo vaGllltcs? (Que reb ci6n habria, por ta ntO, Clll re eI numcro de plieslOS de tr:thajo vacantcs y cI nivd de actividad
econ6mica real?
AIl:~iCl!St: CStc cfroo utili1.:Ulc1o ]a 0.1("\';1. de Beveridge.
Notas
1.
2.
3.
SUJlOllcmos <Iue no compens:l aeeplat un cmpk'O )'. no obs[ante.

eOllliuuar buscando luuajo. ya que los cos tes de inslabr.o;e ell un
nu evo I'UCSIO d e 1r00baro'ilormalrncnlc hacc n qlle no SC;1. :IlT:!Cl i,'"
accptar un crnpl ro en d que so: cspcrc <.'SlaT poco [i<:lIIl'o. T3111 bien es m:is f:i eif buscar micmf".!s sc au: dl"Scrnplcado.
Probabl emcnlc. los dcsc rnpl eados disrrutan de una ma yor canti d3d de ve io. ind uso dl"S IlIICs J c l(nCr en (uema eI tiel11fKl nL"CnaTio para huscar trauajo. Sin embargo, Ius R"Sllltados u;isieos no
\OIrbrian si [as indil' iduos prcf"iricra n p3s:\T d ticrnpu tr:tb:tjamlo
a PlIrlO en dcsc!ll ploo.
Suponcmos. p:1r3 mayo r s.:llcillc:t, qu e d :11r:I([i,'u de los ,Iifnen-
Its PUCS[OS de [Tabaja 5610 depend..: del sabrio I'ag;tdo. Sin em-
4.
5.
6.
bargo, podri:lluos 3lnpli:!r cI modd o I)Jr.t considcrar un s, dario

cfcc(il"u. (ille ItJviCr:l en (uema b s con,liciones de Imbajoo b s
horl5. h l oc:t li 7~'c i 6n del pUCS(O Y O(ros faclOrcs.
Parn u n~ {liscusi6 n de los 111Oddos de h ll~(!" l"{b de Ir.lh:ljo ~'n 1')5
que imerviene el S3 b rio OP[i1110 de rcscrva. "c:\SC !khon Fleisllcr
}' T homas Kni cs m;r (l984. I':igs. 477-507).
Si 11'")' IOdas las ofeflas n briales fUerJIl un 10 por 100 m:is alI as.
cI tMdt -off' em re las 1?n:\Ilcias y los COS [ CS de accp[ar un cllll'ko
no variaria. Por tanto. cam fKlCO va ria rian b lasa de obtcncion {Ie
empleo y fa d urnci6n csper.tda ,Iel desem plco. Si. IlOr eI (O lllrario, ffi3111cnelllOS (ons[arll e 11'" -como he mus Ill'Cho en eslC capitulo-- cI e(ce[o nelO debe .ser l"<juivalc me a una d b minllcion
d ~ 11". Por ta nto. eI (fccto 11C10 consiste en un aumenlO de b [a5:1
de oblC ncion dc.em plco y una rl-du cciOll de Ia du racion c.o; l'erad:1
del dcscm plro.
Dado qu e b produc[ivid:ld marginal de b m:lyorb de 1l5 IX: rson~s en b ma),oria de los puestos S(: ria ncg:ui v:l (por ejcrnplo,
como SII CedC en eI caw de un profesor un iversitario qu e cs nOIll bf:ldo dircc[or ejecut ivo de Vo lkswage n). IcndriJmos (Iue I~rm i
lir q ue las ofen as sahriales fueran m-ga liva5. Norma lment e, cs[as
ofen as neg:lIivas sedan in:l.ccplablo. por 10 qu e podemos IJoC llSa r
qu e, en esos casos, no S(: ofre ningon elllp il-Q.
7.
8.
9.
Pal';l un a ,,~li s is mas ,'X[(' nso de t~[e cillO de mOO d o. "case Robe rt
Hall ( 1979), Cluislopher I'is)ari,b (1 979, 1990). C hill'a Ra 111:!.Swami (1 983) y Midlacl Darhy. John I-bhi,\r,mger r f..hrk
PblH ( 1985).
La 13.\.3 de aCliyi(iad del grupo de edad de 25 :lnos en ad d aille sc
define como d cocicnte elllrt la po bbcion aCfiva [Ola l para (SIC
grupo ,Ie edad y b pobbcion tOlal de lxbd comprendiJa eru fe
25 y 6<i aiios. L1 tasa de actiyidad para IO&IS las cdadcs (cs decir.
la partida . T olal" de ]a T abla 143), sc deline co mo la poblacion
aetiva IOtal para [00.15 las ooaJcs. J i"i,li<l;\ IXJr Ia pobbcion lOlal
de cdad cs compremlidas l rure 16 y 64 ailos.
Vea.se 11(11(11'1 ,Ir l'obladOIl II ctil!a-D(fcriprioli dt /11 rI/(II(flti. dt-
jilliriollrs t illStruaiQl/rS pllm

INE, 1995.
10.
1 I.
12.
13.
/11 mlilplimtlllaC;QII
drl mrsriol/(/rio.
Sohre b eOllll'Jracio n entre los res uhados de b EPA r cI dcsc m1,leo registr.l(lo, vcase T ni1ari:l (\ 996).
En algunos casus, b s perso n:lS '1lle aba nd olla n d emrleo 0 son
dl~pcdid as por c..1usa justilicada. ticll el) derceho a percib ir pres[aciOlles, mi em ra5 q ue no ocurre asi en ouos ctSOS. Nawralml'lIIe, sucic ser dWei! di s[inguir en tre <[\l ien ,Ieja d empleo 0 quien
l'S <1C"S(>lxlitlo por causa jusli liC"Jd:l. l';lra \I lia J iscusioll de es lUs
tem u . \'oiasc D:lI1id ' bmerml"1l h (1977).
ilalia es un Cl50 inusual. Las presl:lciolK~ l)Or dcsc mp ko bisiG15
l'S[an ell un nive! muy bajo (1:1 tas,1 de sUSIituci6n en 1985 fu e
aproximadamel1[e del 2 po r 100). Adcmas. cxistc un fondo sab ria l 5uplelllentario es pecial (<:aSS:l In[ q;ra:tione G uadagni ) q ue
eubre cI 80 [)Of 100 dd salario en S'sos d e dap idos temporal es.
Sin embargo, es te no cs un 1l1ec:m islllo qu e funcione Jutom~l i ca
menle. sino que d gob ierno consid\:ra cada u no de los ClSOS.
Es[a lendencia di smilltlye s; los empresar ios Jdx:n pagar 1:15 pra\aciuna mc.Jias dadas a sus :truigllos lrab:tjado rc:s :t [r;l\'Cs ,Ie linpfOCCSO que ell castclbn u podrialllos dcnomin af de valoracion
de la expcric ncia de bajas laboralcs (txptritllrr rorillg). En o le
sislC ma una emprcsa ' Ille liene un gr:tn Ilomcro de baj3s hbur:ll c:s
Ellll'i!'lllplt'O
p~l;a una canlid;ld m:lyor;ll londo que fi nanciJ las I'rCS I;lcioncs
por descrn pkoo. IKlf 10 que las Clllprcs.1S !icllcn inCellf i"o$ para
m:lIllenc r redu cidas SLlS (;lSa$ de baja.o; bho ral cs. E!o;le melodo so:
lIa uri lizado en cier1:l mlxlida en eI siSIerna de x-guro de descmpleo de Es I ~dos Unidos. pero alK nas se ha Ufili ~.:l do en los sis!emas de ou os p~;s<:s. Pan un an:ilisis. "case RolKn To pcl Finis
Welc h (1980).
Los d:1.I0S sab re las Clracler iSficas llc los progra mas desc-guro dl"
dc:se mpleo proviencn de Michael Emerso n (1988, p:ig. ,)O)~' Thr
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20 1).
VC:lse Da niel I-Iamcr mesh ( 1'l77, p~g. 52) y Kim Clark y L1.wrence Sum mers (1982, labl:! 10). Ha merma h so: cemro en los
C"a mb ios {Ie b duraci6n del desclllpleo. Talnbicn dislingui6 los
efl""Cfos en un ailo de devado descmplco de los ercclos en un allO
de b~jo dcscmpleo. 5i bien las d ire rellcias indi cr.das e r~n peque"as. Las CSli macio n("S de C brk }' Sunullers sc rdie ren a 1978,
3110 en que b la5a global de dcsc mpk-o ern dd 5,9 por 100.
Pa r.! un reSUlllen dt: h eYidencia enlpirica. v6sc C harles Brown,
C urt is Gilroy r Andrew Koehn ( 1982).
17.
14.
15.
16.
18.
33 1
Una disminueilin de b mili:l.:leio n de Ia c lpa.:i,bd i1llpli('..I. gene

ra lmente. que se neel"Silan III C rl OS horas- humbre pJfJ oblener Ia
produccion eorriell(e. En b medida en que no disminu),:ln las
horas- hombre, las empresa$ cslara n utilil.:lndu un a (;]Iuidad de
Irnoojo llI:1yor de la ncccs:uiJ p~r.1 CSfJ prod uceion. Los l"Conomislas han cspccul ado so bre Ia pos i b i lid~d de (IU C eSle _e)(CC50"
de trabajo cs tC subu(ilizado (de (Il l<" los indivi(luos IrJ.b~jell co n
menor inlensidad en las recl"Siones) 0 {]lIe sc miliee p:lra rCJ li zar
ac tividadcs que no sc rd l ejan en Ia produccion Illldida. TI<IS
enCllCSlar a 168 emp rCS:lS induSirialcs, Jon F3Yy Jaull"5l\-Icdoff
(1985) ob$Crv~ ron II1Ie Ia empre.sa. reprcsc nc al iva rcaccio naba
anc e las rccaiones asibnando lin 5 por 100 adic ional de huras de
lrabajo al mamellim iclilO y conservaeion del eqllipo. a la for macion y a 0If:u :lCI;,idadcs (Ille no $C rdlej aban en b prodllcci6n
co rr i e~tc. Por lantO, paTece que dura1l1 e las recaiones $C dcsvia
una can{idJd signifi c u i\'J de trab:ajo hacia eSI:lS Jctividadcs pro
du ctivas, pero {ille no sud en medi rse.
Nua tra scneilla leoria, fCliumida en Ia Ecuaci6n (14.)), nos dice
que Ia l:I5a l1al\lral de dr:sc mpk-o C$ (l/(" + t/J). I'or mnlo. predl'(i.
mos que el dcsc: mp ll'O :lUllICll1ara s; b 1:1S:1 de bajas labo ralcs, G,
a1l1lle(l1a propo rc:ion ~lme1H e
\jUl h de oblcncion de empk-o. t/J.
mas
15
EI crecimiento economico
Este capitulo considcra {res dcterminamcs fundam c m a~
Ics del crccim icnto cconomico a largo plaza: 13 acum ulacion de capital, d crecim icllto de Ia poblacion y las mcjams rccnol6gicas. EI capital d ebe considcrarsc en un
sentido am plio para indllir (anto cI capital fisico (m:iqu inas y edificios) como cl capital humano (mcjaras en
Ia calidad del trabaja d cbidas a Ia ed ucacio n, Ia form acion), 13 experiencia). Vcremos que Ia aculllubcion de
capital cs un importantc dcmcrHo del c rccimiclH o, pcro
q ue Ia actuacio n d e los rcndimiclllos dec recientes impliea que d crecimicmo no puedc co ntinuar de forma indcfin ida unicamente a naves del :mmcnto del siock de capital. Vcremos tambien que cI crecimiento de Ia
poblacion puede sostencr eI creci micnto en cI !live! de
producci6 n. pera no cn los nivdcs dc producto y renta
per d p ita. Por ult imo. estud iaremos cI papd de los
avances tecnol6gicos como mecanismo esencial para d
sostcnim iento del creci miento a largo pla1.o.
VARIACIONES EN EL STOCK
DE CAPITAL
EI capiwlo ante rior consideraba una fu ncio n de produccion que rclacio naba la produccion de un producror, Y"
can cl stock d e capital del ped odo anterior, k, _l' y con Ia
cant idad dc factor lrabajo, I,. Sera co nveniente, para
analizar d crccimiclHo a largo plaza, abando nar el recardo de un perfodo que supa niamos anreriormente cntrc
los incremcntos Cll d srock de capital y cI usa de este
capital para la producci6n de biencs. Aha ra queremos
centrar Iluestra acenci6n cn [os nivdes agregados d e fa ctores y prod ucci6 n. Por tanto, expresa remos Ia fun cion
dc praducci6 n cn su forma agregada como
F(K. L)
Supondremos, pa r ahara, que Ia poblac ion lotal y cl

nivel agrcgado d e r.1;cror trabajo son constantes. Podemas, por ramo, manrcncr fijo Le n la Ecuacion ( 15. 1) Y
ccntrarnos en la rdacio n entre d nive! de praduccio n, Y,
y d stock de capital, K La Figura 15. 1 muestra esta relacio n (que ya anali1..amos anteriormem c en la Figu ra
13.4). Recucrdese que la pendienre positiva de Ia CUTVa
cn cualq llier pumo reprcsenra Ia prodllctividad marginal
-del capical," PMllK A medida que K aumenta (manten icndose L fijo) , la pendientc se hara menos empin ada
co mo consccucnc ia del caracter d ccrccienre de Ia productividad marginal del capital.
EI cam bia en d stock de capital d c u na eco nom ia,
!l.K, es igual a la invcrsio n nera agregada, qu e es igual a la
in version bruta menos b depreciacio n. Al igual que en cI
Capitulo 13, supondrcmos quc la depreciacion es igllal a
Ia cantidad M(' d o nde r5 > 0 cs b tasa de depreciacion.
Cemraremos ahora nucstro an:ilisis C ll una cconomia
cerrada C ll la quc Ia inversi6 n ncta agregada cs igual al
ahorra real agrcgado . Por tam o, para aCllm ular capilal y
creccr, una economia tienc q ue posponcr co nsu mo. L1;
extensio n a una eco nomfa abiena perm itirfa a cSla invertir med iante d cndclldam iento exterio r, incurriendo cn
ty
~ __. , F(K,
L)
( I ). 1)
(+J(+)
donde todas las variables se refieren al pcriodo d e tiempo

l, par [0 que o mitimos eI subindice tcmporal Cll Y, K. y
L para mayor scncillC"L.
Figum 15. 1.
Reb ci6n cmrc b produccio n y cl stOck de Clpital.
333
334
'''''(Icrorcollolllia
defic it par cucma corriclHc, co mo analizamos en eI Capitulo 13. Esta posibi lidad no altera la csenc ia del argumemo. Ademas. Ia evideneia empirica mosrrada por
Feldstein y Horioka ( 1980) Y ouos sobre la rclacion entre ahorro e in versio n sugiere, co mo vimos en eI C:lpitu10 13, que la inversion y cI ahorro imcrior oscilan conju m ameme. Por ta mo. en 10 que a b acumlilacion de
capital sc refiere. no se pierde demasiado ignorando las
va riaciones de Ia cuenra corrieme.
Podemos definir cI ahorro bruto real como cI ahorra
real mas Ia depreciacion. En terminos agregados. cI ahorro real bruro se corresponde con la inversion bruta o. de
forma equivalente, con Ia pane de Ia producci6n bruta,
y, que no se consume. I-Iaremos ahora cI (!til supuesto
si mplific.1dor de que las econom ias domesticas determi nan su ahorro real bruto como Lilla fraccion constante, I,
de la prod uccio n bruta, Y. Emonces, la variacion en cI
stock de capital viene dada por
l!.K
, y - ,\K
= ,F(K,
L)
bK
( 15.2)
donde s es Ia tasa de ahorra, que cum pie que

I < ) 1. La Ecuacion (15. 2) indica que la in version
neta es igual a la inversion bruta (y al ahorro real bruro).
IF(K, L), menos Ia depreciacion, (5K
La Figura 15.2 Uliliz.1 Ia represenracion gr.i fi ca de la
funcio n de produccio n de Ia Figura 15. 1 para i111strar Ia
determi nacion de la inversion fl eta, 11K L1 inversion
brUla, IF(K, L), es cI multiplo I de Ia Cllrva mosrrada en
la Figura 15.1 . La deprcciacion, {51(, es la linea recta que
parte del origen con pendienre 0. L1 inversion neta es Ia
diferencia emrc las dos curvas.
LI Figura 15.2 muestra que 1a in version neta es posit iva para un co njunro de stocks de capital . K > O. (S i
K = 0, sliPondremos que Ia econom/a no puede producir ca ntidad alguna l .) Pero a medida que K aumenta,
aparecen los rendim ientos decreciemes y la curva de inversion bnna , sF(K. L) . sc haee mas plana. Finalmeme,
para cI slock de capital K' mostrado en Ia Figura 15.2 , Ia
curva se hace 10 sufic iememellte plana C0l110 para cortar
a 1a Unea de dcpreciacion, bK En esc pumo, la inversion
brum. cubre exacta mente la depreciacion y la in version
ncta, 11K, es igual :t eero.
Supongamos, por ejemplo.. que una eco nom ia parte
de un srock de capital K(O). como cI momado en Ia Figura 15.2. L1 in version bnua cs~nayor que Ia depreciacion
en este punto y Ia inversion neta, 11K, es posiriva. Par
ramo, el stock de capital. K. aumcnta a 10 la rgo del tiel11 po y la economla se mueve a 10 largo del cje horizonral
hacia Ia derecha de K(O). Este movimiento hacia mayo-
o<
K(O)
Fig1lra J5.2.
Detcnn inacion d e Ia v:lriaci6n del stock de capital.
res valores de K continuaci en tanto 11K st..... positivo. Es

decir. K au menrad a 1a largo del tiempo en tanto
K < Jr, y K se acercaci progresiva meme al valor K'.
Una vez que el srock de capital alcance K = J(', 1a inversion neta se ham igual a cero y K no ca mbiaci m:is a 10
largo del tiempo. EI stock de capital permaneced enrOll ees consra me indefinidameme en eI valor K'. Por cst;]. razon, K' sc dcnomina estado estable del srock de capi tal,}.
Observese que eI srock de capital , K. dete rmina la produccion agregad;l, Y, a panir de la fun cion de prod uccio n mostrada en Ia Figura 15. 1, Y = F(f(, L), donde L
es una canridad dada. Por tanto, un au memo en K nos
Ilev:t a lin aumcIHO en Y. De aquf obrenemos quc Yerecc
a 10 largo del tiempo siemprc que K crezca, es dccir.
miemras que 0 < K < K' en la Figura 15.2. Si la economia parte de K = K(O), enrollces Y panini de
Y(O ) = F [ K(O), L] y, en es{e caso, crccera como consecuencia de la acumulaci6n de c:tpil':tl. Finalmente, K se
:tproximani. :t K ' e Y se ap rox imad a SlJ valor de estado
estable. r = F(Jr, L). De este modo, Ia aClimulacion
de capital conduce al crecimietHO en ]a prodllccion durante algllll tiempo. rero no puede sostener d crccimiellto en la producci6n de forma indefin ida. L1 acci6n
de los rendimiemos decreciemes implica 1a desaparicion
del crecim ienro en cI largo plazo.
L1 Figura 15.3 muestra que una mayor (aS3 de ahorro
dcsplaza hacia arriba la curva sF(K. L) y, por el lo, K '
aUmetH3. Un desplazamiemo proporciol1al hacia arriba
de ]a flln cion de produceion, F(I(, L). desplaza ria la curva IF( I(, L) hacia arriba del mismo modo que 10 hace un
au memo en I. Por (anto, f(' aUlllenraria de nuevo. La
Figura 15.4 pone de mJ.nifies[Q que una mellor rasa de
EI crU ;II/ ;m M/'co lI/j m;N/
s, F(K. L)
"'. .. .. .. ... ..
.. .......
Figtfrll 15.3.
EfeclO de un
aUIIl C IlI Q
de Ia laS:I de ahorro.
dcpreciaci6 n, que desplazarfa hacia abajo Ia linca bK,

ra mbicn lIevarfa a un aume!HO en K". Asi, una ccono mia
lendd mas capital y mas produccion a largo pla7.0 si
aho rra una mayor fracci6 n de su produccion 0 si ticne
una Icc nologia mcjor (mayor F( K, L) 0 menor b).
POf diversas razones , lIsaremos Ia determinacio n algebra ica de K", que se correspo nde con Ia im crseccion enIre las curvas JF{ K, L) y (5 K de Ia '-:igura 15.2:
sF(K . L)
(J 5.3)
J K'
Podemos milizar Ia Ecuaeion ( 15.3) para, por cjemplo, evaluar eI efee{Q sohre K' de lin :tlllllemo del /li ve!
de poblacion y. por tamo, del ['telo r rrabajo a nive! agregado, L
o, K_
K ,'
Figllra 15.4.
K;
K -~
Eft'Cto de una reducci6n de la la5a de dcpreciaci6n.
335
Para cSludiar [os er.: ctQs derivados de UII cam bio en L.

nect!sitamos co noccr que Ie ocurre a la produccion ,
Y = F(K. L), cuando los los facrofes produclivos, K)'
L, crecen conjulliamcnre. Si K Y L sc duplican , ~o b te n
dd Ia l."Conomia cl do ble de producci6n, mas del doblc 0
menos del d oble? Si Ia producci6 n se (k plica exaClamell te, dircmos C]t1e b fun cion de produceion prese nl a rendimicntos constames a escaJa. Alternarivam eOic. prese nrara rendimientos crecientes 0 decrecientes a escala
si la produccio n erece, respecrivament e, mas 0 menos del
doble. EI motivo principal por cI que los rendimiclltos
conslarues a escala no se dan un supucsto r3.zonable es
q ue :tlgunos [,erorcs que no hemos considerado, como
por cjemplo Ia tierra. no se duplican cuando cI capi tal y
cI crabajo 10 hacell . ProbablcmclH e, Ia produccion ereecria Illenos del d oblc euando K y L se duplicasen ya que Ia
licrra qucdaria nds arcs(;lcla. D icho de Otro modo. d
SUpU CSIO de rend imient os con Slantes a esca b respecro a
K y L seria. probablemcnrc. lIna aproximacio n razonabl e
si I:t tierra no rcprescma una imporranrc rcstricc io n sobre las pos ibi lidadcs de prod uccion. En nuestro anal isis
supo nd rcmos que los fa ctores fijos, COIllO Ia tierra, no
so n Ian irnpo rralll es y que, par t<lmo, cI supuestO de rendim iclltos co nsranlCS a cscab rcspectO a K)' L es ulla
aproximacio n razo nablc.
Vo lvamos ahara a b Ecuacion (1 5.3) y supongamos
que d nivel agregado de tr:1bajo, L, se duplica. Si K ' sc
duplica, cillonces Y' = F(K'. L) sc dupl icaria C0 l11 0
consccllcncia de b ex islencia de rendimierHos CO tlSlalllCS
a escab . Por taniO, cI bdo izqu icrdo de Ia Ecuacio n
(1 5.3) sc dllpliearia. PlleSlO que en ellado dereeho oK'
ra mb icn se duplica. la Ecuaci6n ( 15.3) se mantendd
inaherada . Hcmos verifl cado, po r tamo, q uc K ' sc du pli ca si L sc dupl ica. Tambi cn podernos obtcner cSle rcsliitado , desde un puntO de vista cualirati vo, a partir de
Ia Figura 15.3 - lIJ1 aumelllo cn L cs otro tipo de cam bia que desplaza hacia arriba Ia curva sF(K. L).
H emos oblCnido que Ia duplicacion de L nos Il eva a
la duplicacion de K". PUCS[Q que ambos f.,ctorcs se duplican , Y' debera I:lmbicn duplicarsc. En tenninos mas
geller.lles, K ' c r ca mbian en Ia misma propo rcio n que
L Por (anto, Ulla cconomia mas grandc -can una mayor
poblacion y, como eonseellcncia. con un mayor ni vcl
agregado de fuctor (rabajn. L - Icnd ra un stock de capital
y lin nivcl de produ cc i on~ largo plaza propo rciol1almenle
mayor. En otr.JS pabbras, las cantid:tdes por lrtlbfljndor
de est ado cstablc. K '/ L c r / L scdn indc(X'nd ienres de L
Podcmos lJtili1'~1f Ia Figura 15.2 para rcprcscntar cconom ias con d istintos nivcl cs de Ls i medimos K*y K(O)
como cantidades par rrabajador. EI modclo muesrr:l co-
336
Ma( ro('(oflQlllia
d capital por rrabaj ador, K/ L. aumClHa desde su va ~

lor inicial, K(O) j L, hasta su valor de est ado estable, K'/ L.
Igualmeme,la produccion por trabajador, YlL, aument:l
de,de Y(O); L has," Y"; L.
A pesa r de que es(e sencillo modclo no puedc e~pl i ca r
d crecimiento en d muy I:trgo plaw, puede aclarar eI
proceso de creci miento durante la transicion desde una
posicion inicial, K(O) c YeO). has(a la posicion de esrado
esrable, K" c Y'. En especifi caciones sensaras del moddo.
la rra nsici6n durar:i mucho ricmpo - varias generaciones en lugar de varios anos-. Las propiedades de esta
rrallsici6 n proporcionan , por ranto, imponames resultados sobre cl crecim icnto del capital y de la producci6n
durante un largo perfodo.
1110
LA CONVERGENCIA
Co nsidcresc un grupo de cco nolllias que !ienen cI mismo valor de esrado estable, K'. pero diferemes posiciones in iciales, K(O). (Recucrdc.se que podemos considerar
las difercncias en L entre las eco nom ias exprc.sando K ' y
K(O ) en cantidades por trabajador.) En eI modclo, K'
depcndc, seglin la Figura 15.2 y Ia Ecuaci6n (15.3), de la
Caja 15.1.
posicio n y de Ia pendicnte de Ia funci6n de producc ion,

F(K, L), y de las tasas de ahorro y depreciacion , sy 6. Por
tanto , las eco nomias rcncir:in un K ' si milar si riellen
acceso a aprox imadame rHc las mismas rccnologias
- HK. L)}, lj- y si tiencll rambicn prt::fercn cias s imila ~
res respecro al ahorro.
Una prediccion fundamenta l de esre modelo es que
las econom ias inicialmeme m:is pobres, con menores valores de K(O) c YeO) , (ienden a alca nzar a las econombs
inicialmellte mas ricas (ca/ching-/(p). b s diferencias en
c1 stock de capital y en la producci6n se van eliminando
progresivamenre a medida que cada eco nomia se aproxima a los valores comunes de est ado esrable, f(" e r. Esta
re ndenc ia hacia Ia co nvergencia sign ifl ca que, cuamo
Illenores sca n los valores iniciales, K(O) e YeO), mayor
sera Ia rasa med ia de creci miemo durame Ia rransicion:
una rasa de crecimiemo mas dpida cs eI mecanismo por
medio del cua llas econom ias cOll-menores valores iniciales alcanzan a aqucllas con mayores valores iniciales. Par
consiguieme, eI modelo predice que las eco nomias pobres crecen, ell promcdio, mas r:ipidameme que las economias ricas.
Respecco al desarrollo de un pais concreto a 10 largo
del ricmpo. d modclo predice que Ia casa de creci miclHo
(Cu:into dura eI intervalo de transicion?
Hemos visro que eI stock de capi tal se desplaza. dll ~

rame un inrervalo de rransici61l, desde su valor ini cial, K(O), hasw su valor de cstado csrable, K'. Un
dcrerminame esencial de la duracion de este inrervalo
de rransici61l es cuan rapid:unente se hace mas plana
Ia pend icllte de F(/(, L), en Ia Figura 15. 1, a medida
que K aumenta, es deci r, cuan r.i.pidamente aparecen
los rendimicnros decrecientes del capital p:lra un L
dado. 5i la curva sc indina rapidamelHe, cnro nces se
rardar.i. poco riempo en a1canzar K' - un cambio
relativamenre pequeno de K Heva a que Ia cLlrva
5F(/(, L) de la Figu ra 15.2 co rte a la Hnea ljK- . Por
cI comrario, si F(/(, L) se inclina lelHameme, d proceso sera mas largo. Si los rcndim ieruos decrecientcs
del capital no tienen lugar, enronces la curva 5F(K. L)
de la Figura J 5.2 se transforma en una linea. recta que
IlUllca cona a Ja linea (jK EI stock de capita l de eS(a~
do estable, K ', sera, en csc c..so, infin iro, al igual que
cI inrcrvalo de rransici6n . (EI c..pital y la producci6n
pueden, en este caso, crecer sin cesar.)
Oeberiamos adoprar ulla vision amplia del capital

que illduycra eI componclHe humano, ademas del fIsico . La educacion y Ia expcricncia SO il parte del capi ral del mismo modo que b fabrica y eI equipo dc una
empresa mmb ic n 10 so n. Deberiamos. pues, illlerpretar L co mo Ia ca nridad de tf:1bajo bruro, cs decir,
como d f:.cror rrabajo quc rodavia no se ha visro mejorado mediante illvcrsiones en capital humano. Lt
amplia varied:ld de pmenciales inversiones en capita l
Fisico y humano sugiere que una eco nomia no expc rimenrara rend imiemos decreciemes del capital de un
modo muy dpido. EI valor de cstado csrable, K", sera
finiro --como consccuencia de que los rcndimiemos
decreciemes, finalmcme, apareceran- pera podrfa
estar muy lejos del valor inicial. K(O). Por ramo, el
inrervalo de transici6n es finiro pero largo. Una esrimacion f:17.0nable, derivada de una especificacion
mas co mplera del modelo, ind ica que llevaria en rorno a 35 alios -aproximadamenre una generacione1 iminar Ia mitad del imervalo entre K(O) y !C.
U crrcimir mo efOIlOlllico
sed mas clevada cuando cI capital por trabajador sea
bajo y se reducir:l. a med ida que CSIC sc cleve. Par tamo,
esperamos cnco mrar mayo rcs (as:1S de crecimienro en las
pri meras erapas de desarrollo -como por ejemplo durame eI siglo XIX en las principales naciones industriales- que en las eta pas posrerion:s.
Un valor bajo del capilal por trabajador tambicn implica una alra prod uctividad margi nal del capital y. por
tanto. un alro [ipo de imcrcs real , r. (Rccuerdese del CapLmlo 13 que los inversores igualan la productividad
marginal del capita\' PM,d(' a r + 0.) De aquL se deduce que eI [ipo de imercs real se rcducid juntO call Ia
productividad marginal del C:lpiml a medida que una
economia se desarrolle.
EL CRECIMIENTO
DE LA POBLACI6N
Va sabemos que un aumelHo de Ia poblaci6n, que lIeva a
un aUlllenro en Ia canridad roml de factor trabajo L, provoca un aumento de los valores de estado esrable. K' e
r, en la misma proporci6n en que aumen m L. EI crecimiemo co nrinuo de Ia poblaci6n y de Ia cantidad de
rrabajo lIeva a Ia ex pansio n continua de L y, por ranto,
de K' e Y'. Par cjemplo, si L crece un 1 por 100 anual
- una ci fra realista para Ia expericncia recicllte de Ia mayo ria de los palses desarrollados- . enronces K' e Y'
larnbien crcccn un 1 par 100 anual ". Pueslo que Ky L
creccn juntO can K ' e ra largo plazo , cI crecimi entO de
la poblaci6 n pucde soslener cI crecim ielHo a largo plazo
de KeY. Par tamo, si Ia poblacion est:i creciendo conrinuamellle, la cco nom fa ra no tended. hacia nivcles co nslames de capital y produccion.
Suponga que Ia poblacion crece a una rasa co nsrante.
por ejcmplo. un I por 100 antlal. y que eI nivcl agregado
de factor rrabajo. L, tambi en crece al 1 por 100 annal.
Enronecs, KeY tam bien crecera n al I por 100 anml a
largo plazo. Pucs(O que K ereee a Ia misma rasa que L, la
relaci6n KlL no variara a largo pla7.0. Del mismo modo,
YIL scm conSfanre a largo plaza. Por tanlo. aunquc eI
crecimienlo de la poblaci6n puede sostener eI crecimien10 en los nivcles de capital y produeci6n, no podra SOSfencr ni la expansi6 n del capital par rrabajador, KlL, ni.1a
de la producci6n por trabajador, YIL, a largo plaza.
Si Ia rasa de crcci mienlo dc]a poblaci6n es posiriva, cI
r~su hado principal obrcnido en eI amilisis anterior sigue
slendo valido si reimerprelamos todo en tcrminos de
ca nridades por rrabajador (o por persona). Deberfamos.
337
por ejemplo, susril uir K c Ypor KlL c YIL, respecr ivamenl\.'. En luga r de razollar en tcrminos de los nivcles de
las variables de esrado es table. K' e Y', Icndremos que
pe nsar en los valores de estado esrabl e por trabajador,
(KlL) " e (YIL). Del mismo modo. las afirmaciones rcferentes al crecimicnto durante la transicion desde K(O)
hasta K ' -ahora reformulado como K(O)IL(O) )'
(I(jL)' - sc convert iran en afirmaciones sobre eI crecimi ento del capital y de la producci6 n por IYllblljlldor 0
por personas. Los resultados anteriores sobre Ia conver-_
gcnci:t so n co rrecros si decimos que los paises co n menores nivclcs de capital y produccion per c:ipita ticnden a
lener mayores [asas de crecim icnlo pcr c:ipita. Asi mismo, la rasa de crecimi enco per capita de Ull pais le ndera a
reducirse a 10 l:ugo del riempo a medida que las ca nridades de capi tal y producci6n per d pira se e1evell .
POf tiltimo. debemos desracar <Iue eI amil isis de est:t
seccion co nsidcra una rasa de crecimielllo de Ia poblacion posiriva , pero no considera c6mo se determina esra
lasa de crecimienro. Debeffall10s ser capaces de apli car eI
razo nam icrHo econ6mi co pa ra dcrerminar eI crecimicn10 de Ia pob laci6n analiz..tndo que factores influyen en Ia
fc rtilidad , en la 1l10rtalidad y en Ia migracion . Algunos
econom istas chisicos, co mo Malthus, Rica rdo }' Man,
co nsidcraroll cI crecillliclHo de la poblaci6 n como un
clemelllo cent ral del amllisis economico, si bien sus [ COdas no resistieron ]a prucba cmp irica. EI analisis al final
de este C:lpirulo co nsidera algunos trabajos recientes en
csta !fne:t.
EL PROGRESO TECNOL6GICO
Va hemos consider:ldo eI efecro de Ulla mejora tecnologique se produce de una sob vez. Si Ia fun cion de produccion. sF( K, L), sc despla7.a hacia arriba de forma proporcional , la ClHV:l sF(K, L) sc desplaza hacia arriba
co mo mostraba la Figura 15.3. EI resuhado es que K ' se
cleva. La prod ucc i6n de estado estable, Y' = sF(K' , L),
aumcmara por dos razo nes: en primer luga r, por cI despla7d.miento hacia arriba de Ia fun cion de producc ion y,
en segundo lugar, porquc K" aumcma. Observese ade
mas que L es constante en cste ejemplo. Una mcjora de
]a tecnologfa lIeva, par taIHO, a aumentos en las magnitudes por trabajador, K'IL e r /L.
Los resultados de una mejora fecnol6gica que se produce de una sola vez sugierell que la eco nomfa pod ria
sostencr cI crecim icnto per dpim a largo plazo si Ia flln ci6n de producci6n se desplazasc hacia arriba cOlll inuamente. L1 lecnologia mejorada de estc modo si los proCo1
338
M(lCU)l"CO/lOlllill
d uctores tcndicsell a dcsclLb rir nucvos p roducros 0 mctodos de produccion a 10 largo del ricmpo 0 si aprendiescil a
utilizar los mClOdos ex iSlcmcs de un modo mas cfi ciente.
Los economistas d eno m inan a este proccso d e aprclldi i'A1.je
y dc.scubrimicmo progreso Iccnol6gico. Este tipo de
progreso es, de hecho, fu ndamental pa l.l eI crccimi CIllO
per capita a largo plaw que las mayorcs nacio nc.s indusrria.iizadas han sido ca paccs de mamener durame C1.si d os
siglos. Si Ia fun ci6 n de prodllcci6n se hubiera mantenido
inaherada, los rcndimiemos dccrcciemcs habrfan heeho
imposible mantencr d creeimiento per cipita durante
tam o tiempo t'mi eamenre mediante Ia aCllmlilaci6n de
mas capital per cipira. EI progreso tccnol6gico, al perm itir cscapar dc los rcndimiemos decrecientes, hace posible
Cjue las eco no mias plleda n creeer en tcrminos per d pit:l
induso a largo plaw.
Los principales resultad os que obtuvimos amerio rIllemc sigucn siendo validos w ando la teeno logfa mejol.l
con regularidad a 10 largo del ticmpo. L1. diferencia ni1S
imponanre cs que las c;l lllidadcs por lrabajad or, KlL e
YIL, no tienden pOt Ill,is riempo hacia los valores flj os de
esrado cstable, (KlL)' e (VIL)" . En su lug:u, lendrelllos
Cjue pensa r en tcrminos de \'alores variables: por ejempl o, ( YIL)' , pod ria aumentar a 10 largo delriempo , co mo
muestra la curva d e b Figu ra 15.5, d ebido a Ull C:1Il~bi o
tecnol6gico com inuado. Pa r (anto , la producci6 n rca l
po r trabajad or, YIL, se aproximacl progresiva mcnte hacia eI valo r variable, (YIL) ' , como Illucstra la fi gura. La
aproximaci6 n de YIL a ( YIL)' impliea b aCllmlilacio n d e
capiral -cs d ecir, KlL se aj usca hacia (KlL) ' - exaccamente igllal que en Iluestras amcriores versio nes.
Figurn 15.5.
Aproximaci6 n de Ja producci6 n por rrabajador
a su senda de esrado eS[;l.ble.
A largo plazo. YIL creced a 10 la rgo de 13 senda (YIL)'

mostrada en la Figura 15.5. Ll relaci6 n capiral-trabajo,
KlL, creeed d e fo rma analoga jU lHo con (KlL) , . Los rendirniclHos d ecreciellles no son aplicables en eHe caso,
pUCSIO <jll C cl efeeto negati vo Cjlle una mayor rclaci6 n
KlL ejerce sobre Ia producci vidad marginal del ca pital se
compens:l d con el progreso tccno l6gico. Por lamo, la
producti vidad marginal del capical y eI tipo d e ilHcres
rea l no cender:in a caer a 10 largo de la senda de esrado
estable. [ La producrividad marginal del capital yel tipo
de imercs real caen, como en d an:i.lisis amerior, durante
la transicion desde YIL h;lsta ( YIL)' .J
La inco rpo racio n del progreso tecno l6gico afecta a algU/las d e las eonclusioncs acerca de la eO llvergencia . La
idea nueva mas imponame cs que las tasas de crccim iento per c:i.pic :1 so n mayo res no w ando YIL es b:ljo en un
se nriclo absolulO, sino mas bien cuando YIL est:i.lejos de
(YIL)' , que ya no es co nstante a 10 largo del tiempo. Para
nIl grupo de econo mias que tCllgan Ia misma funcio n de
produccio n (e iguales b y .1) , eI model o at'ln predice que
aqllcllas ca n meno r p roduccio n per c:i.pira tender:i.n a
crecer mas dpidameme en terminos per c:i.pita. EI
aprendii'A1.je y Ia adapcaci6 n de (('cnologias aV3m.acl as
tambicn pro po rcio nan O ltO mecanismo a [raVeS del c u~1
los Illgarcs mas pobres alcanza n a los mas ricos.
Rcspcc[Q al desa rrollo a 10 largo del tiempo d e un pais
indi vidllalmenre considerado, ya no cs necesariamenre
cierro que la rasa d e crecimienro per ca pita decrezea a
medid a que aumenta ]a producei6n per d pira. Si YIL
ereee jun to can ( YIL)" en ]a Figura 15.5, 101 dis(;} llcia
entre (VIL)' e YIL no ca mbiad y la lasa de crecimielHo
per capita no (ended a reduci rse a med ida que YIL
aumentc. L1. lcoria s610 nos dice que Ia tasa de crecimiento pe r d pit a d is minuir:i si Ia d iferencia entre ( YIL) '
e YIL se reduce. Po r ejemplo, este :malisis muesu a Cjue la
tasa d e crecimicnlO per capi ta en Estados Unid os y en cI
Reino Unid o debe ria haber sido rclaliv;lmente aha e n las
p rim eras etapas dc desarrollo, quii'.3 en la mayor pan e
del siglo XIX. En eI siglo XX, sin embargo. YIL debe ria
haber cslado muy pr6x imo a (YIL)' - Ia senda de cstado
establc- y la tasa d e crccimienro per capita no deberia
tender a reducirsc a medida Cjue YIL se clevasc.
Co mo en el caso del creeim iento de la poblaci6 n, eI
estudio no lItilii'..a d anal isis econo mico para expl"icar los
cambios en b tecnologfa. N os gustaria emender, por
ejemplo, po r que los produetores reali1.., n la invesligacio n y cI d esarro llo que conduccn a nuevos productos y a
mejores mctodos d e produceio" . Analii'A
1. rclllos, al fin al
de este capitulo, algunas (corias recielHcs que tfawn de
ex plicar d progreso lccno l6gico.
L/ CI"I'C;III;l'IIt()
Caja 15.2.
j'((Jluilllic()
339
EI comportamiento de la tasa de ahorro
Hemos supllesto que b tasa de ahorro, $, no va ria a

mcdida que Ia cconomia crcee. Usaremos ahora nu estro anal isis sobre cI co mponamielllo de las economias domcsticas de los primeros c:lpirulos para eonsiderar si eHe supuesfO es plausibl e. Para simpliflc:u ,
analizaremos los erectOS en cl moddo que no considcra cI progreso teenologico. Sin embargo, pod riamos urilizar las mismas ideas si am pliasemos el analisis para inco rporar dicho progreso.
A medida que 1<1 eco nornia crece, KlL e YIL
3umenta n, 3ccrcindose a sus valores de esrado es(able, (KIL) ' c (YIL)". Los incremelltos de KIL e YIL
afectan a Ia tasa de ahorro a (raves de dos vias: un
efecto susrituci6n )' un efecto riqu(.'Za. EI erecto sllstitIIci6 n involucra al tipo de imercs real - recllcrdese
que un mayo r lipo de ilHeres genera en las cconomi:"ls
domcsricas un mayor in celHi vo para apla7A1 r Sll co nsumo dcsdc d presefH e hacia cI fururo--. A med ida
que KIL aUlllellta, Ia redllcci6n de b productividad
marginal del capital )' , par tanto. del tipo de illlercs
rea l. reducid cI in cellli vo para apl:tz:l r COll sumo. Em:
e(ecto tiende :l reducir Ia (asa de ahorro de una cconomia a medida que CSI:l se desarrol la.
EI efecto riqueza tiene quc ver con d co mport:.miento de YIL y. por tan fO, de Ia renta rea l per d pira.
DATOS DE LA HISTORIA
DE ESTADOS UNIDOS
L1 Tabla 15. 1 mucma los d;uos de Estados Unidos para
los siglos XIX y xx de la rasa de creci miclllo del proJuClo
nacional bru to real (PNB), de una medida del ripo de
imeres real y de las ratios entre la inversio n real bruta y
neta respccto al PN B real. (b s eifras del PN B y de Ia
inversi6n p:tra eI siglo XIX son esrimaciones aproximadas.) Los datos son medias de imervalos de 20 anos, cxcepw para cI periodo recieme. 1980-90, y con la exclusi6n de los afios de las (res gr:l ndcs guerras (186 1 66,
19 17-19, 194 1-46). _

Una sorprcndenre co ndusi6n de eSla tabla es Ia auscncia de {endencia a largo plaza en Ia rasa de c recimicnto
del PN B real per capita despucs de 1880. L1 scis obsc rvaciones desde 1880 hasta 1990 se dispcrsan en WrIl O a
Ia media del 1,6 por 100 anu:ll. Por d contra rio, las t:lsas
En las primeras cta pas de desa rrollo, b relUa real es

b:lja co mparada can los nivcles que se olHcndr:i.n P 05leriorm(nte. L1 ex pccra riva de lIn a relH:l flUlira m;i$
devada --es decir. de un a rario ;l Ira en tre ]a rell[;! a
largo plaza y Ia renta acrua l- haec que las economias
domesticas consulllan mas en rdacion :1 $ U renta acwal y. por raIHO, la tasa de ahorro se rcducid . A medida que la economia cr-ece y se aproxi ma al cstado
estable, Ia ratio emre Ia rellta a(:tual )' renta furura
crecera. Par dlo, las cconomias domest icas se vedn
incent ivadas a con sumir una fra cci6 n menor de Sll
rema :letllal }' Ia tasa de ahorro tended a au meIH :H.
En termi nos new s, Ia tasa de ahorro d isminll}'e
(aum enta) a medida que Ia ecanomia se desarrolb si
d efeclO dcri vado de la rcduccio n del lipo dei nrercs
real ca mpensa al efecto derivado de Ia rema real crecielll C. C liando sc profundi7A1 en moddos sabre cI
componamienro del ahorro se eonc1 l1),e que el efeclO
neto puede ir en cualqllier clireccion. Es decir. no podemos suponcr a priori que la ras:! de ahorro allmen tad 0 dismin uir;i ;1 medicla que una eeono mia se desa rrolle }', 10 que cs mas, pod ria incluso perm anccer
aproxi m:ldamelHe const:lnte. Por dlo, nuestro sim plifl cado modclo que suponia un:l laS:l de ahorro
const:mte, puede ser una aproxim:.ci6n razonablc.
de crccim ielHo dcsdc 1840 hasl:l 1880 rueron mayo res

que las que ex isti eron posteriormcnre 6 . Para cI conj unto
de la Illuestra, b mas alta tasa dt' crecim icnto per dpi(a ,
3.3 por 100, llI VO lugar en 1867- 80. durante 1a recuperaci6n de 1a G uerra Civil. b s dos I3sas de crcci mienlo
m;ls baj:ls, 1,1 por 100 allllal en amhos C:lSOS , tu vicron
lugar en 1880-90 }' 1920-40, pcrfodos que se induycn
en las largufsi mas deprcsiones dc 1890 )' 1930, respeetivamente.
L1 tco rfa predice tasas de crcci miento per d pi ta decrecientes si Ia producci6n par rrabajador de una economia. Yf L. esta in icialmell(c muy por debajo de ]a se nda
de csrado esrable, (YfL), (vease Figura 15.5) . Por t:l IllO ,
podriamos reconciliar Ia teoria con los hechos si ]a ecoIlom ia de Estados Unidos hubicra cm pC'IA1do a crecer en
1840 con Y/L < (Y/ L)" ysc hubicra acercado alasenda
de estado estable en torno a 1880. Podrra mos suponer
emoll ees <lue Ia eco nomia de E.~ lados Unidos estuvo
340
iHllrrll<'('Ol/tJIII ;11
T:l.s:IS de crccim icnto, (i pos de intcrcs y r.uios de inversion en Eslados Unidos deslle 1840
11IM" 5.1.
Ratios de inversiOn
Tasa de crecimiento (porcenlaje anual)
1B4D-1860
18871880
11J8O.1900
19001916
1920-1940
19471860
18601980
19801990
Trpos de interes
y rasa de inflaciOn (porcenlaje anualf
PNB teal
Po/jadOn
PNB real per capita
r= R-
4,9
5,11'
3,2
3,1
2,2
3,4
3,2
2,6
3,1
2,:f
2,1
1,8
1,1
1,1
1,2
1,0
1,8
3,:f
1.1
1,9
1,1
1,1
2,0
1,6
8,6
6,1
5,6
5,5
3,3
2,3
5,9
9,6
- 0,5
- 2,4
- 0,1
2,4
- 1,6
2,5
4,7
4,8
9,1
9,1
6,3
3,1
4,9
- 0,2
1,2
4,8
7{
InversiOn tija
privada
brutal PNB
InVffSiOn fija
piivada
nela t PNB
0,17"
0,19"
0, 17
0,12
0,16
0,16
0,16
0,09'
0, II!'
0,07
0,01
0,07
0,06
O,OS
No/as y ruenles:los periodosexooyen los alios de las I!es g'arKSes!P003S. 186Hi6, 191719y 1941-46.
Res (j ~ de U1ees ~ de tis pagares de efllII'l'S<I de 4a 6meses erlrl:ri !Xl errp-esas sCMls. Para Bperi::O:ll857-89, b5 dans se refe'en a los ~ a 6O-91dias, kmaOOs de Mamwy !1~
Tabla 10). PaIa e! pericdllS4(l.56, los Isson es!i'ra:i:::nesde BqaIowp;ra1os rren:ad:lslllCl'lelmde ~ Yen yBosIoo, 1oma000de Macatlay (T~25l. los tpls de na-es~ 1800 prOYieren
de U,S. Oeparlmelll 01 Coolmerre (1975, pa..g. lOCI!) Yri:lJederai ResetveBu/le'tit(rari:Js 00mer0s1.
.
- - - ..
iii tasa de
se basa en eI 00IIada del PNB desde 11m. Para estos da!os,vease Ia F9Jra 2.6.:1 del Capllkl2. Los daklS srue eI!WeI dl prm Mleri:res a 1869 se refieren aI id;e de precia;
aJ coosuroo, y estan 1OOIa000de U.S. DepaItmeflIdCanmerce(1975, pag.21 1).
las raOOs de I1versiOn son igoa1es a Ia inversi6n inlerKlr p.ivada Iija rea!!ivOja !XlI eI PN8 rea!. los daIos de Ia i1versiin para eI pericm 1869-1928 prtMenen de Kervb:k jl961, Tablas AI, AIII).
los dalOS sctre looas las variables para kls anos rmtes provieoen de U.S. Department 01 Commerce jl986} yU,S. Sur.-ey 01 Current &siIess jVilOOs rU'nerosj.
a losdatos sobo'e eltipJde IIleres~a los pericd:ls 184fi.S9, 186779, 1800--93, 1915, 1920-:13. 1947-59, 1900-79 Y1981J.89. Ptr1a'lto, bspericdYsvTesp;nje1, aproxinadamer.ie,a los
elegidos para Ia tasa de inf1acl6n.
b 1869-80 lei dalO sobre eI PtlB para 1867-68 00 esta disp:lnb!ej.
om. :,
c 1869-78.
" 1879-1900.
cvolucio n:mdo dL'sde 1880 a 10 largo de una senda de

estado estable en b q uc b rasa med ia de crecimienlO per
capita, 1,6 por 100, cstaba guiada por eI progreso lecno16gico. No ex istirfa tcndencia a 10 largo de cs ta scncb
para que b rasa de crecimiento per d pira aument ase 0
disminuyese ~ .
La reo ria tamb ien impl ica que cualqu ier red uccion de
b producti vidad marginal del cap ital a 10 largo del (iel11po, pocl da intcrpre(arse como una rcducci6 n del tipo de
imeres real. r ara oblener ulla serie tem poral la rga de los
tipos de imercs, usamos eI cipo de imercs de los pagares
de' empresa a COrtO plazo emitidos por empres:ls s6lidas.
(Las Lerras del T esoro en Estados Unielos fu cron emilidas por primer:l vcz en 1929.) El tipo de inrercs real que
muesrra la Tabla 15.1 es eI tipo de intef(!s nominal menos la rasa de inOaci6 n, obrenida a partir del deOaClor
del PN B 8 . Uriliz.:unos el tiro de imeres real efecrivo a 10
largo de pcrlodos de lIna 0 dos decadas como una est imacion aproxirn ada del tipo de inrcres real espemdo.
los tipos de inreres rca les desde 1840 hasta 1879 (exd uyendo los anos de b G uerra C ivil) ftlcron muy elevados, siLUandosc por encima del 9 por 100, Y permanecieron pa r encima del 6 pa r 100 dcsdc 1880 hasta 1899.
Para el periodo 1900-39 (cxduidos los anos de b Seguncia GlI err:.1 Mundial) , los 11pOS de ilHcres re:des alca nzaron un valor medio proxi mo al 4 por 100. T ras b SegUllda G uerra M und ial, los ri pos de imercs reales fu eron
exrrem3dameIHc bajos. menos del 1 por 100 en promedio pam el pcrfodo 1947-79. Por cl co m rario, para el
pcrfodo 1980-89 , b media de los tipos de imercs rcalcs
se Sil llO en el 4,8 por 100, lIll valor sim ilar al existcnre
antes de 1a Segunda G uerra Mundia!.
EI exceso de los tipos de imercs re:tles durante eI
siglo XIX -cspecialmeme los del pcrfodo 1840-79sabre los del siglo xx sugicren una cafda en la producti vidad marginal del capiral de un siglo a on o.
L-l paula durante el siglo XX cs menos cla ra, puesto
que cI tipo de interes medio en los anos ochenca fue,
<II menos, tan 'altO como cl de los primcros anos del
siglo. 5i pensamos que los ripos de interes reales ducame d siglo xx no muesrran rendencia a largo plazo,
los rcsuhados so n cohercntes con la aproximada esra bilidad de la producrividad marginal del capital durantc esre pcriodo. Podemos, de nuevo, cxplicar csre
compon amienro argumentando que 1a ecollomfa de
Estados Un idos en d sig10 XX cstaba evolucio nando
EI rl"l'Cilllifll(1) 1'((1110111;1"0
a 10 largo de Ia senda de estado cs(ablc, gui:tda por
cI progreso tec nologico. Aunque Ia rdacion ca pital*n a*
bajo, KlL, cfeci6 a 10 largo del (iempo, el progreso
tecnologico compenso 1<1 tendencia hacia los rendi*
lllienlOS decrccielli es. Por lanto. Ia (coria es co herente
con Ia ausencia de tcndencia de Ia producl ividad Illaf*
ginal del n abajo y. ell co nsecuencia, del lipo de intercs
real durante cI siglo xx.
La Tabla 15.1 Illu estra tambic ll las ralios entre b in *
versi6 n fija privacla. bruta )' neta, y d PNB -en este
caso, los datos s610 esd.n dispon iblcs a partir de 1867- .
L1S ciffa s en tcrminos brutos muestran una ratio ap rox i*
madamentc consta ntc a I:ugo plazo . Los d:uos en lcrm i*
nos nelOs sugieren una cien a reducci6n a largo pla7.0 que
se co rrespo nde con un :lumento de Ia ralio entre Ia lasa
de deprcciacion y el PNB. Recucrdese que Ia leoria del
crecim icnro economico de este capitulo suponc que Ia
rdacion entre inversion bruta y prouuccion cs igual a
ulla constantc, s. En cOll secllencia, Ia princip:tl condu *
si6n derivada de los datos de Es[ados Unidos es que eSle
supueslO es, probablemellte. una aproximacion razona*
ble pa ra cI ardl isis a largo plaza.
Resulll iendo, podemos seiialar que b economia allle*
ricana pauio en 1840 con lin bajo va lor de Ia prod ucci6n
par trabajador, YIL, en rclaci6n a I.. senda de eSlado eSla*
hie, (y/L) ". A continuacion. Ia eco nomla experimemo
lin imc rvalo de co nve rgencia en eI que b tasa de crcci
rnielllO per d pir:l)' eI tipo de inrercs rcal (ueron clevados
pero decrecicmes a 10 largo del (iempo. Hacia finale s del
siglo XIX, Ia ccono mia se hab ia silliado mll y cerca de Ia
senda de estado estable. Con posterioridad, Ia ('cono mia

evo luciono a 10 largo de esta senda: dc acnerdo con eSlO,
Ia lasa dc crcci mienlO per dpira)' d (ipo de intc res real no
mOSlraron tcndencia a largo plaza durante eI siglo xx.
EVIDENClA SOBRE
LA CONVERGENClA EN
LOS ESTADOS DE ESTADOS
UNIDOS Y EN LAS REGIONES
DE EUROPA OCCIDENTAL 9
L1 I: igu ra 15.6 considera eI crecirn iellto de la rema per
cip il;l 10 para 47 eSlados 0 tcrrirorios de los Est':ldos Uni
dos desde I 880. hasta 1288. (EI daro para Oklahoma no
esd d isponible, PUCSIO que 1880 precedi6 a Ia .. fiebre de
Ia tierra de Okla homa.) EI gr:ifi co mues(ra lina correia
cion inversa extraordinariarnent c fllenc entre Ia lasa de
crecimiento med ia y cI nivcl de rema per capita para
1880. Es dccir, los cstados inicia lmcille mas pobres crecicro n signifi ca tivamente nds dpidarnellte en terminos
per dpila y.' de ese modo, tendieroll a alca ll7';lr a los
cs rados inicialmelHc mas ricos.
La Figura 15.7 reprcsenta el proceso de converge ncia
ell lermin os de los nivclcs de renta per d piw med ia de
las cualro regiones: este, sur. medio*ocste y oeste. Los
estados Sll fefios tllvicron menores niveles de rCli ra per
d pila en 1880 {en grail parte como cO lisecllcncia de Ia
0.025
0,02
"1"
"
~m
O,Q15
1.8
0,01
JI'
"m
R
1,4
1.8
A!:!/"Ita persooal per capita enl880 (escala Iogarilmica)
Figura 15.6
34 1
Crcci llliclllo de \a renta per d.pi ra en los cstados de Esrado~ Unidos. 1880*1988.
Figura 15.7. Ro.::lll a per capita a 10 largo del tjcmpo p:t ra ettau o rcgioncs de Esudos Unidos.
.
G uerra C ivil) y mayores msas de erecimienro medio pos[crio rmenre t I. Los cstados del oes[e [uvicron mayores
nivcles de rClHa media ell 1880 (debido, principalmemc,
a las o pon un idaclcs de Ia mincria), seguidas de taS:lS mcdias de crecimi ellto bajas. Asi, la fi gur.l IlUICS tra que los
Iliveles de renta media para las CU:Hro regiones con vcrgiero n cspcaacularmelH c dUTame los 108 aiios postcriores a 1880.
Esm (cndenci:1 de los parses mas pobres :I crecer mas
r..ipidamenre en (crminos per d pi!":!. se manrienc igul lmente c:ntre regioncs. Pa r ej e n~pl o, los estados rcl:ui v:lmente polm.:s del eSle, (ales co mo Mlin e}, Ve rmo nt Cil
1880, [e ndian a alcanzar a los esrados rclari va mCt1 1C fi cas
del estc, Tales co mo M:lSS:lchussens y Rhode Island cn
1880, aprox imaclamellle de un modo tan dpido como
los ripi cos cstados stl rc nos se l proxi maron a los tipicos
estados del este y del OCS[C. POT {lillO, los dalOs para los
esrados de Estados Unidos revclan cb r.lmenre eI patro n
de co nve rgenc ia quc predice 1:1 [COril del crc:cim iellto dcsl rrollada en este capitulo.
Podemos util i7. ar lambicn los dalos de Estados U nidos para eva luar Ia velocidad del proccso de co nverge ncia. EI pamJ n Illostrado por la Figura 15..6 implica quc
Ia diferencia cx islcnrc en los nivclcs de renta p.e Tc.i pita
entrc los esrad os pobres}' ricos representativos desaparece, aprox imadameme, a una rasa del 2 po r 100 anu:ll.
Esta veloc idad en cI ajusle impl ica que Ia milnd de III
vidl[ del proceso de co nvergencia - d riempo que se larda en clim inar Ia mirad de b. diferencia inicialcs,
ap roxi l1ladam entc, 35 anosl 2 Para que los estados se
aproxi mell Ill:lS :lti n, por ejernplo, para climinar las tres
cuafl:IS p:m cs de b d iferencia inicial, sc neccs itaria n 70

anos. La Figura 15.7 muestra las esrimacio nes de los
tiempos de co nve rgcncia para cualro rcgiones: aunque eI
ni ve! de renta pcr c:i pita ell cI sur finalm enre alcanzo eI
de orras regiones, se tardo casi l UI siglo en con scguirlo.
L1. Figura 15.8 propo rciolll los datos sobre la convcrgcncia de 9 1 regiolles, peTlenecientes a 8 pafses de Euro ..
pa occidemal, desdc 1950 hasta 1990 (desde 1955 h:!Sta
1987 para cI caso de Espana). Los daros recoge n 11 regio nes de Alcmania, II del Reino Un ido, 20 de lralia,
2 1 de Francia, 4 de Holanda , 3 de Belgica, 3 de Dinamarc!. y 17 de Espana. La Figura 15.9 y]a Tabla 15.2
mucstran cI listado de estas regiones. L1. Figura 15.8
Illuestra que Ia [asa medi;!. de crecimiento del PIS per
d pita (rema para el caso de Espaiia), repre.~e lllada en eI
eje de o rdenadls, esr:l inversa melHe rdacionada co n cl
nivcl de PlB per dpita en 195 0, represemado en cI eje
de abscisas u . Po r tanto, al igual que en d caso de los
esrados de Esrados U nidos, las rcgiont.'S m;is pobres crecieron mas dpi cbmenl e en terminos per c:ipir:t que las
regiones mas ricas)" en co nsccuencia, tendieron a alca n1.a r a CSIaS en los nivcles de PIB per c:ipita. Los rcsulmdos
para las regi on c.~ europeas tambien son compatibles,
cualll itativamente habl ando, con los de los eSl ados de
Estados Unidos: Ia [asa de conve rge llcia obrenida en Ia
Figura 15.8 es, de nuevo, aproximaclamclltc del 2 por
100 anual.
EVIDENClA SOBRE
LA CONVERGENClA
ENTRE PAiSES
La Figura 15.1 0 lIlucsrr;!. Ia [:IS;\ de crecimienfO real del
producto interio r bruw per d pira (PI B) dcsde 19G0 hasfa 1985 pa ra 98 pa ises , en relaci6 n al PI B real per c:ipita
en 1960 14 Estc conj uJ1 to de datos incluye :l Ia mayoria
de los paises del Il.lll ndo: las principalcs excepcio ncs so n
. 'os palses de Ia Europa del Esl(' )' algunos de los paises
mas peq uei'tos para los quc no ex istcn datOs. (L1. T abb
15.3 rccoge Ia lism de los parses incl uidos en la Figura
15. 10.) EI PIB real per dp ita ell 1960 va desde los 208S
par:l Tanz.ania hasta los 7.380$ para Esmdos Unidos (en
terminos de d6larcs USA de 1980).
A difcrellcia de 10 qllc vciamos en las Figuras 15.6 y
15.7 rcspcclO al casu regio nal, cI gr:ifi co de b Fig ura
15. 10 muesna lIna escasa rclaci6 n entre cI PIB per dpita
illi cial y ]a I"asa de crcc imielll o per d pit;t posterio r. Si
EI r rt'/';I/I;mlO
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"
-0.012
-0.0 16
-0,6
-0.4
-0,2
0,2
0,_
0,6
l og del PIS per capila de 1950

(relaciQn por cocienle con la media del pais)
Barro y Sala-i-Manin (1995).

F;gllrll 15. 8. Crecimicnto del PI B per c;i pira p:lro: 91 rcgioncs de Europa, 1950- 1990.
Fllt'IIu:
FU(,III(,; Barra y Sa la-i-Marti n (J 995) .

Figura 15. 9. Mapa de las rcgioncs de Europ:l.
0,'
rl'(Jllom;co
343
344
IHflcrfU(O IlOmi{{
Tablll 15.2.
Alemania
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
B.
9.
10.
11.
SchleswigHoIslem
Hamburg
Niedersachsen
Bremen
'twrdrheinWestfalen
Hessn
RheinlandPfalz
Saarland
BadenWOrttemberg
Bayem
Berlm (Wesl)
Reina Unido
12.
13.
14.
15.
16.
North
Yol1lshire-Hurnberslde
East Midlands
Easl AngBa
Soulh-Easl
II. South-West
lB. NorthWest
19. West Midlands
20. Wales
21. Scolland
22. Northern Ireland
italia
23. Piemonte
24. Valle d'Aosta
25_ liguria
26. Lombardia
21. TrentillOAlto Adige
28. Veneto
29_ FriuliVenezia, Giulia
a
Lista de las rcgiollcs curopcas mostradas cn las Figuras 15.8 y 15.9
30.
31.
32.
33.
34.
35.
36.
37.
38.
39.
40.
41.
42.
EmiliaRomagna
Marcile
Ho/anda
65.
66.
67.
66.
Toscana
Umbria
Ulzio
GampaIIja
Abruzzi
Molise
Puglia
Oosl
West
l ui<!
Be/gica
69. VJaanderen
70. Wallonie
71 . Braban!
aa'licala
Calabria
Sicilia
Sardegna
Dinamarca
72. Sjaelland-lolland-FalslerBomhoim
Ftanda
43
44.
45.
46.
41.
411.
49.
SO.
51.
Noord
73. Fyn
RegiOO ParisieMe
Champagne-Ardenne
Picardie
Haule Normandie
74. Jylland
Espaiia
Centre
Basse Normandie
Sourgogne
NordPasdeCalais
lonaine
52. A1sace
53. FrardleComte
54. Pays de la loire
55. Bretagne
56. Poitou'(;harentes
57. Aquitaine
58. MidiPyrenees
59. limousin
60. RhOne-Alpes
61. Auvelgne
62. LanguedocRoussilloo
63. ProvenceA1pesCote d'AzurCorse"
75. Andalucia
76. A_gOo
77. Asturias
7B. Baleares
79. Canarias
80. Canlabria
B1. CasliUala Mancha
62. Castilla y LeOn
83. CataJuiia
84. Pais Vasco
85. Extremadura
86. Galicia
B7. Madoo
88. Murcia
B9_ Navarra
90. UI RKIja
91. Valencia
tos d,lIos ~ PIS de EUlostal para CCiSe aparecen ~IO ron bs de Pra;eoce-A's-Coled'Anr,
acaso, I... fig llr:1 mucstra que los paises inicialmeil ic mas
pobres creciero n a una I3sa algo por debajo de Ia media
desde 1960 hasta 1985. Por lalllO, estos datos no CO II cllcrdan con ]a hip6tesis de convergencia que deriva mos
de Ilucsti-.l (eOrla del crecimiento ccono mico.
La Figura 1'5. 11 limita la muestra a los 20 paiscs que
crall miem bros de ]a Organizacion para Ia Cooperacion
Economica y cI Desarrollo (OCDE) en 1960 I~. Ademas
de tener un PIB per c.ipila medio superior al de los 98
parses considerados ell ]a Figura 15.10, los paises de Ia
OCO E SO il mas parecidos en cuanto a su economfa e
instituciones polfticas. La Figura 15. 1 I muestra un a re-
Iaci6 n inversa clll re Ia rasa media de creci miento pef c.ipita y cI nivcl inicial del PIB per dpi ta. Por tamo, sf
surge un patr6n de convcrgencia en el caso de un conjunlO rdativamenle homogcneo de paises ficos. Si n embargo, en tcrminos cuantitarivos, los resultados obten idos difiercn de los que e n c~ltra mos en cI caso de los
esrados de Eslados Unidos 0 en cI de los paises de Europa occidelHal de las Figuras-15.6 y 15.8. Para los 20
paises de Ia OCD E, Ia diferencia enr re ficos y pobres
desaparece en to rn o 31 I par 100 anual, a difcrencia del 2
por 100 que obwvimos C ll cI caso de las rcgiones. Par
ramo , aunquc la co nvergcncia cxistc cntre los parses de]a
1::1 crrCim;tIIla ('collomicl)
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0.06
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0.07
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345
-0.01
-0.02
-2
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PIB per cipita en 1960 (escala Iogarilmica)
Figum 15. 10.
C recimiclUo (Icl Pill per cipita p:ara 98 paiscs, 1960-1985.
Tab/II 15.3.
26.
27.
28.
29.
I. Argelia
Bolswana
Burundi
Cameron
RepUblica Cenlroafricana
Tlinez
Uganda
Zaire
Zambia
30. Zimbabwe
6. Egipto
7. Etic~fa
31.
32.
33.
34.
35.
2.
3.
4.
5.
8. GabOn
9. Gha",
10. Costa de Martil
11.
12.
13.
14.
15.
Kenia
Liberia
Madagascar
Malawi
Mauricio
16. Marruecos
17. Nigeria
lB. Ruanda
19. Senegal
Bangladesh
8!Jnna
Hong Kong
India
Iran
A1emania
55. Gleda
76. Honduras
77. Jamaica
78. Mexico
79. Nicaragua
00. Panama
56. Islandia
81. Tnnillad yTobago
57.
58.
59.
60.
Irlanda
82. Es!alios Unilios
lIalia
LlIxembllrgo
Marla
83. Argentina
84. Bolivia
85. Brasil
86. Chile
87. Colombia
63.
88. Ecuador
39. COIea
64. Espana
65. Suia
40. Malasia
41. N~
42. Pakistan
43. Aipinas
44.
~ngapore
21. Sudafrica
46.
47.
4B.
49.
25. Togo
Dinamarca
Finlaoola
Francia
61. Ho/aJ1da
62. Noruega
45. So Lanka
23. Swazilandia
24. Tanzania
51.
52.
53.
54.
36. Israel
37. JapOn
38. Jordania
211. Siena Leona
22. Sudan
Clavedc los paiscs de las Figuras 15.10), 15. 11
so.
Taiwan
Tailalldia
Auslria
Silg"
Chipre
Po~ugal
B9. Guayana
90. Paraguay
66. Suiza
91. Peru
67. Turquia
92. UIU9"'Y
68. . Reina Unida

69. BaJbaIios
70. Canada
94. Auslralia
71. Costa Rica

72.
7l
74.
75.
RepUblica Dominicana
8 SaNador
Guatemala
Haiti
93. Venezuela
95. Fiji
1-
96. Nueva Zelanda

97. Nueva Guinea Papua
98.
346
1\<1(10"01'(0110111;(1
~
~
0,046
0,044
0,042
0,04
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0,006
1l
8.
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0,38
0.034
0.032
0,03
0,028
0.026
0,024
0,022
0.02
0.018
0.016
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,I'
ro
0,2
0,4
0,6
0,6
1,2
1,4
1,6
1.6
PIS per capita en 1960 (cscala togaritmica)
FigllT(1
15. II .
C recimiento dd 1'113 per capi!:l para 20 paises de la OCD E 1960- 1985.
OCDE, b velocidad es m:is lelll a que en cl e l SO de b s

rcglones.
En cI primer rnoddo que co nsider:lI11os. dcriva mos Ia
hip6resis sobre I:t cOllvergcneia - las eco nomias polm.:s
creeen mas dp idamelHc (Ille las ricas- . sllpon icndo quc
las distilHas economras tenfan los mislllos valorcs de eslado establc. K' e Y'. L1 Figura 15.2 y b Ecuacion
(1 5.3 ) mos traban que estOs va lorcs cran los mismos si
las cco nom ias Icnian la misma run cion de producc i6n.
F(K. L), )' rambicn las mismas lasas de deprcciaci6n y de
ahorro. () y s.
En modelos m:.s co mplelos. en los que se induyc n eI
creci mienro de Ia poblaci6n y d progreso rccnol6gico, la
hipotesis de la cO llvcrgenci a dcpcndc dc que los disrill tos
paises (engan la misma SCIlCIa dc eSlado eSlable, (YI L).
moslrada en la Figura 15.3. Los pobres crccen mas r:ipido que los ricos si ambos se aproximan al mismo valor
(va riable). Sin embargo, este valor es cI mismo solo si las
cco nomias SOil. en cse ncia . si milares: adends de la misma fU llcion de praduccion y de iguales valores de (j )' s,
los paises deberbn lener la misma rasa de crecimielHo de
la pobbci6 n y de progreso recnologico. El que IOdas estas caractcrisri cas scan aproximadameme iguales, puede
ser correc(Q para d caso del an:U isis a largo plazo de los
eSlados de Estados Unidos y de las regi;ncs de los parses
de Europa occidenta l, pero cs erroneo para eI hctcrogcneo conjullto de 98 p:lises. Por larHO, deberiamos volvcr
a Ia lcoria para anali i'~1r como modiflca n las diferen cias
cmre los paises en Ia senda del cSlado estable, ( YI L)' , Ia
hip6tesis de Ia cOllvcrgencia .
La idea funda memal es qlle d cn.::cirniemo per capita

es mayor cuan to mayor cs Ia dirercncia entre ( Yj L)' e
(y/ L) . ConsidCrellse dos paises . A)' B. lales que (Y/ L)A es
dos veces ( }JL) If' EI pais pobre, B, creced mas dpido
que A si tiene Ia misma se nda de esrado estable que A.
Pero si (YI L) ~ fuera dos veces (Y/ L);" cntonces los dos
paises crcceria n a Ia misllla taS:l . L1 cuestion es que Ia
rcorfa imp lica una forma de cOll1lcrgmcin rt'!ntivn. L1 rasa
de crecimienro no dependc del valor nbsolllto de YIL.
sino de la relacion por cocieme emre este va lor. YIL , y d
va lor de cS lado es table. (}'l L)' , de la eCO nOIllI:l . Si una
eCOllomia tiene una produccion per capita baja, pera
tambicn una produ ccion per dpit::t reducida a 10 largo
de Sll send:! de esrado estable, Ia reo ria no predice que
este pais crecer;i dpidamenre.
Ulla de las razones par Ia que lilt pais pllede tencr
UI1 bajo va lor de (YI L)' cs que lenga ulla baja rasa de
aho[l'o, s. OIr.1 raz6 n seda {Iue la (::tsa de crecimienro de
Ia poblacion fu csc elcvad3 . Un pais tambicn tendra un
valor pequeno de (YI L) ' si solo liene acceso a tecnologias
pobres - es dccir. si e! !live! de ]a fun cion de produccion, F(K. L), es bajo 0 si Ia n::cnologia no mejora dpi dame me a 10 largo del riempo-. En versiones mas COI11pleras de la teo ria del creci mieIHo, en las que se induye
cI papcl del gobicrno, las cliferellcias ell las polfticas gllbernamenrales puedcn actuar del mismo modo que las
direrencias ell Ia fun cion de prod llcci6n. Par ejemplo, si
los gobiel'llos establecen resrriccio ll cs sobre cI co mercio ,
no protegen adccuad:tmente los dercchos de propiedad ,
imponen clcvaclos impucstos sabre la actividad econ6-
/:."1 crerillli('llfl.)
IllICl 0 dOlan de infraeslrllCllIfJS insuficicntes, (;l les

como autOpislas, e nlOnccs, eI pais fun cio nar.i como si
(Uvicra un bajo nive! [ecllologico. Po r (all[O , las malas
pol il icas del gobierno son otro mOl ivQ por cl que la senda de esrado estable, (Y/L)', pucdc ser baja.
L:l idea de Ia convcrgencia rdati va pllede ex plicar por
quc Ia converge ncia no se cum pie para cI amplio grupo
de p:lises dc Ia Figura 15. I 0, pero sf 10 h:tcc para cI subgrupo mas hOlll ogcneo de la Figura 15. 11 , e incluso se
cumplc con mas fucrza para cl caso de las regianes de
Estados Un idos )' Europa occidema l que :tparecen en
las Figuras 15.6 )' 15.8. Los raises c,?nsiderados en b
Figura 15. 10 difieren sustancial mellte en cuanlO a las
inst ilUcioncs eco nomicas )' polili cas y, por ella , es muy
probable que sus sendas de eslado es(:tble, (Y/ L)', difl eran co nsiderablcmenre. En co ncreto, los paises pobres
so n pobrcs probablememe por ra:lOllCS jus(iflcablcs en eI
scmido dc que 1a pob rc-La rcfleja las inadeclllldas polflicas
del gohicrno 0 bien O(ros f.1Cto res que arectan a la disposicion a ahorrar, invenir y (rabajar. Desaforlun:ldamcnIe, eSle (ira de condiciones advcrsas lienden a permanecer a 10 la rgo del (iempo. Por tanto, aLinque cI producto
per capita, YIL, sea bajo en CS(QS paises, eSIC no .tcnder.i a
ser sistem:iricamcnre alto 0 bajo CI1 relacion al valor dc
eSlado eSlable, (Y/ L) '. Esra co nsid eracio n explica por
qLle los paises pobres de la Figura 15. 11 no creCCIl , en
promedi o, a tasas clevadas.
Si nos ce ntramos en Ull grupo de paises mas homogeneo, como por ejem plo los pafses de Ia OCDE 0,
incluso rodavia m:ts, las regionc.s de Estados Unidos )'
de Europa occidcntal, vc mos que las simi litudes en las
politicas y e n las ins{ irucio nes sugicrcn que los valores .
de eSlado es table, (Y/ L)' , sera n si l1librcs. Un va lor pequeflO de YIL ind icani. por talllO, lIna mayor dcsviacio n de (Y/ L)'. De aqui Sl: ded ucc que, un patron simpic de co nvergenci:t - los pobres crccen en lerm inos per
c:ip ita mas r:ipidamente que los ricos- se veri fi ca p:tra
CS[QS grupos de paiscs ho mogcneos. Ademas, cI que la
tasa de cOllvergencia entre los paises de b OCOE sea
m:ts lema que la ex is(cnte entre los estados de Estados
Unidos 0 las regioncs de Europa occidental, pllcdc explicarse si (enemos en cuent:t que es mas probable que las
regiones (Iue peneneccll a un mismo pais scan m:ts similares en cuamo a poHricas e insri(t1ciolles que los 20 paises de la OCDE.
Olro reto empirico cs ex tender d analisis del creci miclHo para d am plio grupo de paises de b Figura
15. 10, co n eI objc(ivo de aislar :tlgunos de los f.,cwres
que delermin an ]a senda de cSlado cslable, (Y/ L)' . Si
pudicramos mantencr cOnSt;l nlC (Y/ L) ' , ell tonces debe-
('(()/Ifillli((1
347
ria aparccer un a rdacion inversa ellHC b I:IS:l de crecimielHo per capit:l y e! nive! inicial de producto per dpita - es dec ir, debe da apreciarse ulla collvergc nci:l rdaliva en los dalOs.
Ell un reciellte esrudio sobre crecimiento economico
(Roben Barro, 1991) sea nalizab:l cI p:lpd de Lin co nju ll to de variables explicat iv:ls, incluyendo en lce elias una
medida de las politicas del gobierno. Una vez quc est:lS
variables se hacen constantcs, Ia rclacion ent re b rasa de
crccimicllto del PI B per d pita rca l desde 1960 hasta
1985)' cln ivel de PIB per ca pi(:t real en 1960 se asemeja
a los resllhados desc riws ameriormeme para d caso de
los estados de Estados U nidos y para las regiones de
Europ:t occident:d . l.a diferencia cxistcll(e entre cI PIB
per d .p ita real inici:ll de Ull pais y su propia send:l de
es tado es t:!b le desaparece a un ritmo aproxi mado del 1-2
por 100 anual. Este resulr:ldo para b converge nci:t cntre
paises confl rma Ia hipol esis de Ia cOllvcrgencia rd:Hiv;1
que predi ce Ia Icoria.
Es imponaille que sca mos co nscientes de que CSlOS
resultados respccto a Ia convergell cia entre paises demuest ran b cullvergcncia s610 en lIll scnt ido limirado.
Un pais tiende a crecer de forma mas rapida si Sll pu ma
dc partida esd por debajo de su propio va lor a largo
plazo. Es(e reslll(ado no implica que los paises menos
desarrollados de Africa, sur de Asia 0 America latina
vaya ll a aprox imarse a los paises aClualmelHe m:is prosperos. Los valorcs a la rgo plazo de estos paises menos
desa rrollados pareccil ser, por tcrmino medio, ('an bajos
como SliS posicio nes aCl'lla lcs efecti vas. Los paises menos
desarrollados 11 0 creccran , por tanto, :t tasas per d pila
tan altas co mo !:is de los paises mas prosperos.
.' OS 16 proporclQlla
.
1.(
n lalllvlc
n
Los res li It;l{Ias emplrlC
algun as pi slas ;!CerCI de ([ Ue (ipo de politicas gubcrna Ill CIlI:ll cs y de Olr:IS v:lr ia bl es SO il imporl:!mcs ell rela cion a la senda de estado esrable de lin pais, (Y/ L) '.
Est:! se nda parece seT m:ts baj:t wan to Illenos abicno
esta un pais al co mercio inrerna ciona l, Ctl:lnto mayores
sca n las d isto rsiones en los precios de los bienes de capital, cuanto peor funcio ll e cI Ill ercado de capirales y
cuailto ma),o r sea la panicipaci6n de los gas(Qs de consllmo del gobierno ell el PIB. Ha), ademas arro daw )' es
que cI valo r de este cstado enable cs ill:lyor para aqucl los
paises qu e parlen (digamos ell 1960) CO il un maydT
stock de capital humano en fo rma de logros educaclona-Ics. Aunque eSlos resultados SOil sugeslivos, los mcclIlismos precisos a Haves de los que este cap i(al humano ini cia l )' I:ts poliricas del gobierno innuyen Cll cI
crccimielllo SO il desconocidos. SI bien SOil o bjclo de inlensa ill vesligacio n :Icru:ll mell(e.
348
Macro/'COI/omitl
Caja 15.3.
Aplicacion de los resultados a Aleman ia del Este
Un asunto interesanre es Ia vd ocicbd a Ia que las regiones pobrcs de Ia antigua Alemania del SIC podd n
alcanzar a las regio nes mas prosperas de Alemania
Occidelll ai. Podcmos aplica r Ia teoria. y los resultados empiricos de las regiones de Europa occidental y
de Estados Unidos, para tratar csta cuesl ion. Lt buena nOlicia es que Ia conve rgcncia tcndd luga r; Ia
mala, es que no ocurrini rapidamente.
Existcll es(imacioncs muy diferenres sobre Ia product ividad de Alemania del Este en el momento de Ia
reuni ficac ion. Una est imacion razonable Ia sinb c n ~
tre un tcrcio y un med io de Ia producrivid:1d de Alemania Occidenta l. Los datos sabre las regiones de srados Unidos y Eu ropa occide nral --q ue mosrra ba n
que l:1s di fcrencias entre las zo nas pobres y las zonas
ricas dc un pais desap:1redan a una t:1sa de :1proxima-
TEORiAs RECIENTES
SOBRE EL CRECIMIENTO
ECONOMICO (OPCIONAL)
Una impon :m re deficienci:1 de 1:1 teoria es que la rasa de
crecim iemo a largo pbzo depcndc, entemmcntc, de bctores no delerminados c1en n o del modelo - rasa de crccim iellto de la poblaci6n y de progreso tecnologico- .
Solo cl no cx plicado progreso tecnologico innllye en cI
crecim iellto pe r c:ipita a largo plazo. Ulili1...1. lldo Ia jerga
propia de Ia literawra, diriamos tl UC la tasa de crecimicnto a largo plaza es exdgenfl, es decir, esd determinada
desde fll era - este es cI mori vo por cI que se habla de
crecimiento cxogeno- . EI modelo no pro porciona
lIna reorl:1 del c recimiento endogeno :l brgo plaza, en
eI que Ia rasa de crccimiento a largo plaza se vea dererminada mediante inreracciones dentro del modelo.
L'lS investigaciones sabre crccimiento cnd6geno han
sido muy acrivas en los ultimos aft osl 7. Una de las arc..'aS
recoge modclos de progreso (ccnol6gico que sc han jnco r~
porado a las teorfas del crecimiemo ccon6mico. Una scgund.1. arc:.!. considera las reodas sabre el crccimiemo de Ia pobla~
cion que sc han intt:grado cn los modclos de crccimiento.
Una lllcim.1. rama de Ia teorfa ha prcsci ndido de Ia idea de
productividad dccrccieme del capita l. Aqui sOia cs posiblc
apuntar min imamenrc :1lgunas de Ia.~ ideas bis icas de los
distimos enfoqucs del crccimicnto endogeno a largo plaza.
dameme eI 2 por 100 an ual- implica n que Ia lasa de

crccim ienlo per dpit'a de las regioncs de Alcmania
del ESle seria, in ic ialmelHe, (' nlre 1.5 y 2 pU IHOS porcelllll aies anualcs superior a Ia del Oeste. Sta ve ntaja
en eI crccimienlO (que desaparccer..i a 10 largo dd
tiempo a mcd ida que d Ste alCl nce 31Oeste) signifi ca que IIcvad. en (Orno a 15 ailos d im inar una cua rm
pan e de las diferencias, yen lOrno a 70 aftos cl imina r
las m:s cuarms pan es de I:t mis ma. Pa r ranta, cI produclD per capita en cI Esle alcan7..3r.l., fin almelHe, 31
del Oeste, pero se necesit adn un par de generaciones,
)' no un par de aiios 0 dccadas como algunos op timi stas analisis habia n sugerido, para logrario. Aunquc las
fu erl..1.s de la co nvc rgencia son muy poderosas a largo
plaza, Ia igualdad entre Aic rna nia Oriental y Occidemal es inimaginable a co n o plazo.
Las teorias del progreso tecnologico

Pa ra los pa ises Iideres en tcenologia, tales co mo Esrados
Unidos, Japo n y los paises de Ia UE, cs importa nte modcliza r cI proceso de irwcs tigac i6n y desa rrollo, un proceso que, a 10 b rgo del riempo, conduce a nuevos y mejores produClosl 8 . L1.S cmprcsas que invien en en
in vesligaci6n para logra r nueV:IS ideas 0 mejores disenos
debell vc rse com pensados por sus esfu eFf.os. Normalmente, es ta compensacion se trad uce en un acceso excl usivo 0, al menos prefercncial, :1 eslOs Iluevos producros 0
mctodos de produccion d urante alglill periodo de riempo. En algunos ClSOS, los dcrechos de propiedad sobre
los nuevas produclOs 0 mcwdos producri vos se hacen
valer a n aves de patentes, si bien c..'S mas frec uentc que la
compensaci6n provenga de las vent:1jas derivadas de haber sido cI primero en irrum pir en un nuevo terreno.
En cua.lquier caso, 1:1 lasa de crecimicnto de b CCOIl Omia entraiia un trnde-oJ! entre las invell ciones, que se
ven incent ivadas pa r una mayor reco mpensa privada por
los dcscubrim ielHos. y Ia eficiencia - una vez que las
invcneiones ya esdn hechas- quc rcq uiere dcllib re aeeeso de Illuchos competido res a las tecnologias dispon ibles. Los resultados de eSlc tipo de modclos (ienen implicaciones rcspcclo a Ia polit ica de patenres deseable, aSI
como para los subsidios del Esrado a los esfucrzos de
invcstig3cio n. Si cI benefi cio privado derivado de la investigaci6 n cs infcrior al benefi cio social de la misma,
HI (fccimit'llto
Caja 15.4.
Y = AF(/( L)
donde A es cl nive! actllal de Ia (ecnologia, lambitn

denominado prod uctivid ad total de los faccorcs.
Despucs d e realizar algunas opcracioncs algcbrai cas, obrencmos ]a cxpresi6n:
t>A
-+
Y
A
t>K
0-
( 1 - 0) -
Es ta expresion cs Ia clave de b comabil idad del crcci m icnro . La. lasa de crecirn ienro de Ia prod ucci6n es
igual a Ia suma de rrcs compo nenu.:s: I) Ia lasa de
'liil)/Il 15.4.
Gualemala
Mexico
Peru
Uruguay
Venezuela
Media a
Media 5O-70a
Media 7(1.85 8
t> A
t>y
=-+
y
t>K
0-
(1 -
M.
oJ -
I.
En co nsecllcncia, ]a l:lSa de creci miento de Ia produclividad de los factares se obriene como un residuo. Esle es cI mori vo par eI que !lA/ A sc dcnomina
lam bien residua de Solow.
En la T abla 15.4 sc pll cdc vcr Ia descompos ici6n
del crccimiciHo ell sus tres componenres para doce
pa ises de America L:uina en eI periodo 1950-1985.
PoIJIaciOn
(2)
InversiOn
(3)
Proouclividad
(4)
'OJ" (5)x 100
2,4
2,7
7,5
4,9
5,6
2,8
5,7
4,0
5,8
4,0
1,5
3,5
0,8
1,2
7,5
1,3
0,4
0,1
2,4
0,9
1,4
1,5
1,5
1,2
0,4
1,8
1,2
1,4
1,3
2,5
2,8
1,4
2,9
2,0
2,9
2,1
0,7
1,8
16
4
32
23
21
15
25
12
22
19
18
-3
4,2
5,3
2,9
1,2
1,3
1,1
2,1
2,7
1,5
Not4: las discrepancias eo Ia suma se deben aI reOOodeo.

Fuenle: J. de GregoOO (1992).
MeOO~.
creci micnlo lecno logico 0 de Ia prodll clividad coral

de los faclOres, 2) Ia acumu laci6n de Glpilal pondcrada po r b pan icipacion del capital ell Ia produccion,
Ct., y 3) Ia [asa de autllento de ]a calH idad de trabaj o
po nderada PO f (a p:micipacion d el u:I.bajo en Ia produccion, I-Ct..
Dc eSfas rres flierHeS del creci micrHo, Ia primcra no
cs obscrvable. Pa r ramo, ha de ubtcnerse de forma
ind ircCla. E~ decir,
Dcscomposicion del crccimiclllo, periodo 1950-1985 (en porccnrajc)
Creamienla
delPIB
(I)
ArgenUna
Bolivia
Brasil
Colomlia
Costa Rica
Chile
Ecuador
349
La contabilidad de las Fuentes del crecimiento. Una apl icaci6n para eI caso
de Latinoamerica
Robcn So low desa rroll6 una forma d e mcdir b. con tribucio n de los principalcs (lCtorCS al crccimiclHo''J.
Pan imos de una func i6n de p rod uccion . como la urilizada am criormcm c en esre ca pilLllo , con rendimientoS const:mtcs a escala y qu e prescnta una fo rma espcdfica de ca mbio tecnologico,
t> y
I'(QIlQlIliCQ
1~
1,/
1,2
0,4
1,4
0,5
1,3
0,8
0,3
- 0,1
0,8
1~
0,3
19
24
10
350
M f/,roe,OIlQlll ill
Para eHe pcriodo , la tJsa de crec nlllenlO med ia

fue dcl4,9 par 100, de Ia qued 5 1 par 100 se debe
a b aCllmulacio n de capita l, d 30 par 100 a l cre
c imienro de la poblacion y cI 19 pa r 100 ala pro
ductividad total de los fa crares. Si sc analizan los
palses por separ:ldo, vcmos que en Brasil, Colom
bia , C osra Rica, Ecu:ldor y Mexico, los palses co n
mayo res casas de crecim iento, la contribucion de Ia
produ clivid ad IOta l de los f..clOres era superior al 20
por 100. miemras que en d reslO era inferior:l esc
porce maje. Es decir, cx isre un a correlacion positi va
entre Ia rasa de crecimienro del PIB y la co nrribu
cion de Ia producrivid:ld toral de los facto reS, como
se pllcdc comprobar en Ia Figura 15. 12. Esto nos
Il eva a cond uir que puede haber una rdacio n entre
d crecim iento del PIB Y la prodllcrividad total de
los fac tores no o rigi nada par Ull p ro~cso ex6geno,
sino endogeno.
m 6
..
a:
~
.~"
is
-5
l-if(lItr:
30
5
10
15
20
25
0
Contribuci6n del crecimiento de Ia pfOductividad
(porcentaje del crecimieolo del PIB)
35
J. de Gregorio ( 1992).
Figura 15.12. Imponancia ~ela(iva del crL"Cimicnto de Ia

productividad.
e nto nces Ia c.1 nridad de invcsrigacio n y las consiguienres

rasas de progreso tecnologico y de crccimiento cco nomi
co tender.in a ser mlly bajas desde un:l perspcCriva social.
Po r esr:l ra:t.6n, algunos de los modelos de eSle area.justi
hC.111 Ia existencia de un subs id io de caracrcr IHibli co
para la investigacion b:isica (jespecialmeme para Ia invcs
tigacion realizada par los econom isras!).
Para la mayoria de los pafses, la co nsideracion impor
rame no es el descubrimiellto de conocimiemos basicos,
sino mas bien cI riuno de absorcion de los nuevos meta
dos que son introducidos por los pafses Ifderes. L1 vema
jas de scr un pais seguidor - no tencr que invertir recurses en investigacio n b:isic.1- proporciona n otra fuer/A1
para Ia co nvcrgencia entre los pafses. Es dL"Cir, los palses
mas pobres pueden crecer mas rapidamcme debido a que
resuha mas bar.no adaprarse a las tCcnicas m:is avall7..adas
que teller que desa rrollarbs uno mismo. Orr.t cu~rion
csencial , respccro a la capacidad para adaptarse a las nue
vas [ecnologias, es eI ca pital humano. L1 tcndencia de las
casas de crecimiemo de los dislimos paises a corrdacionar
sc posirivamentc con eI cap ital humano inicial puedc, por
ranta, ref1ejar Ia mayor capacidad para IJtiJizar tecnologias
avam.adas que han sido desarrolladas por ouos pafses.
nlllllero de !linos por adulto cquivale a una forma de

in version . Mas inversio n de estc ripo, cs decir, una mayor cant idad de ninos por adllito, consrimye un sus(i( utivo de otr.lS fo rmas de inversio n, espccia lment e de Ia
co nsistenre en desrinar recursos:1 la mejora de Ia calidad
de cada nino. Po r tanto, Ia reo ria pred icc lI na rdacion
inverS:l entre b fcrtilidad y Ia rasa de crecimiento de la
produccio n per cap ira. Es ra rclacion re/le;a, especialmente, la rdacion neg:uiv:i ellire la fe rrilidad y la rasa de
in version en capital humano. T:lmbicn es posible, co mo
en d :tmilisis chisico de Thomas Malrhus (1809) . inrroducir una rclacion ent re la renta y eI creci miento de la
poblacion , que induya Ia respllesta de b salud y de b
mortalidad.
La evidcnci:! empiric:! de disrimos paises apoya algunas de las prcd icciones sabre eI papd del crccimielHo de
Ia poblacion. Para I 17 paises. dur:lnte d perlodo 19601985. se observa una fll en e relat ion inversa entre las 1<1sas de ferrilid ad y las HIS:lS de escolarizacio n. Probablemellie, esra relacion csrc dcrr;ls de la corrc1acion negati va
entre Ia feni lidad y Ia rasa de crccim iento per capir:t del
PIB. orra de las relaciones que aparccen en los datos de
los disrinros paises.
Crecimiento de la poblacion
Modelos de rendimientos constantes
Alg unas teorias del crecimienro ccon6m ico incorporan

Illoddos en los que los padres digen su numero de hijos
y, par tall to, la tasa de crecimiento de b poblacion : !O. EI
L1 prod uctividad decrecicnre del capi tal parecc alga nor

mal si definimo s cI capi tal de un modo Iimirado incluyendo unicamenrc b maqui n:tria), los cd ific ios. A mcdi-
HI m'cimirll/(}
da que esre ripo de c:lpiral aumenta en rcl aci6n a tina
cantidad de trabajo ()' de recursos nalll ra !cs), podelllos
prcver que la producrividad margin:ll del capiral se reducira. Si co nsidera mos una definici6n mas :un pl ia del capiral, q ue incluya la inversion en persoll:ls, esta rendencia de Ia prod uct ividad a decreccr es me nos evidclHe. L'l
C3 midad de trabajo ya no es fl.ja , PLLCSlO que Ia inve rsion
en personas aumenta la ca midad de Irabajo disponible.
Los rendimienlOs decrecicnte5 apa rcced n unicuncme si
el numero de individllos (0 la C:lIl lidad de recursos natu rales) represenra una impona1l1 (, reslricc ion en cI proceso de producci6 n.
Helllos visto anreriormClHc que d crecimiemo de una
econom ia a largo plaza no plledc seT sosicnido lIllicamelll Cmed iante la acunmlaci6n de capital si b producti ... idad de cste esd sujeta a rend imielHos decrecienrcs.
Pero las co nclusiones so n d i(crclltes si Ia product ividad
decrcciente no es aplicable al capi lal dd'inido de un
modo mas amplio. En este caso, induso en ausencia de
progreso lecnol6gico, b acumu iaci6n de cap ital pucdc
ser suficiellle para eI sOSfenimielllo del creci mi ento per
d pita a largo plazo.
Una ddicicnc ia de los moddos sin rendimientos decrecientes es que no I' red ice n c1 lipo de resultados de
convergencia que analiz:i balll05 :II1IC5. Ell los modclos de
rendimien(Os COnstanlCS, Ia raS:l de crecim iento per c:ipila no depende del nivd in icial de Ia prodllccion per dpita. Por talllO, cstas {corias no cOll cllerda ll ca n Ia ev idcll cia empirica rcsllmida allteriorm ente, que revcla ulla
com'crge ncia ahsoluta para grupos de cco nomi:lS homogcncas }', 31 mcnos, rclariva para grupos m:is hClerogcneos. Par ralllO, lIna promelcdora esrratcgi:t de invesrigacion es Ia ampliacion de los Illodclos de rendimiemos
decrecienrcs para incluir en ellos las teo rias del c:l flloi o
tccnol6gico y del crcci miellto de Ia poblacion q ue :lcabamos de mostrar brevemcnte.
RESUMEN
I-I emos comcnzado COli un moddo simple en cI que eI
crecim ienro econ 6mico depcndia de Ia acumulacion de
capital. L'l acci6 n de los rcndim ientos decr:ientcs lIeva
a que d stock de capital y la producc ian sc ~prox i m en a
...alores fl.jos de cstado estable. Es clecir, d crecimiento
dcsap:lrccc a largo plaw. Los Ili veles de estado estable del
siock de capital y de Ia " roducci6n son mayorcs si Ia economi:l aho rra una mayor fracci6n de Sli produccion 0 si
los producrores ticnen acceso a Illejores lecnologias. Si Ia
f'COIJ(;lIIim
35 1
fu ncion de producci6 n presenta ren<iilll ientos cOllstan les a escala rcspccto al capital}' al lrabajo. elllOnccs los
va lores de estado eSlable del capital y de la produ ccioll
so n prol'orcionales a Ia ca m idad de trabajo.
Ll rransician haci:l d cstado estable sc caracteri/.:l por
una laS:l decrecicllle de crecilll ielllO de Ia prod uccion y
un lipo de intercs rea l talllbicn decrecielHe. Estos creclOs
se co rresponden COli las redllcciones de Ia product ividad
marginal del capital debidas a los rendimi enros decrecienles. Po r ra lll O, d modclo predice que Ia rasa de crecimiento de Ia producci6n de lIna economia disminllid a
rnedida que csta se desafTollc y se aprox ime a Sll estado
estable. Si co nsideraTllos un grupo de econom ias que
(engan las mismas posic iones de estado estable. vemos
que las economias ini cialmellle mas pobres crecen m;is
dpido )', por ta nto, convergen hacia his cconomias in icialmente m:ls ricas.
EI crecimienlO comi nuo de Ia pobbcion lIeva al cfecimiClHo a brgo plaza de los ni vel es de capital ), produccion. pero no al crecimielllo a hlrgo plaw de las camidades per dpi la . Par tamo, b [coria que incluye cI
creci mi ento de b pobb ci6 n predice que b tasa de creci miemo de b produccion per c.ipila cSla d in versamellle
reb cionada co n d nive! inicial de b producci6 n per dpila. Algunas teo rias recientes aplican eI razonarn ielllo
econamico a Ia determinaci6n del crecim ielllo de Ia 1'0blacion.
EI progreso tecnol6gico plletle compensar Ia telldencia hacia los rend im ie1l10s decrecielltes), !levar, por tan 10. a un crccimiento a largo plaza de Ia prodl!ccion per
d pita. La tasa de crecimielllo per dpil":l }' cI lipo de
imcrcs rea l seguidn disminu),cndo en b Iransici6n bacia
cI estado eSl"able. Una V~L que la economi:t alcance 51!
eS{Oldo eS lable. Ia prod ucci6 n per d pita c recer:i indefl.nidamellle, peru la tasa de crecimiellto y c1lipo de inrcres
ya no lended n a disminuir. Las teo rias recientes Iratan
de exp licar cI proceso de in vesrigaci6n )' desarrollo que
co nd uce al progreso tecnologico. Algunas de eSlas leOrlas
ta mb ien consideran c1 proceso de difusi6n de his {ccnologias dcsde los paises lideres a los seguidores.
L.1S series (em porales de Estados Unidos mues rr;ln
que las casas de crccimiClllo del PNB per cipira y los tipos de interes rend icron a disminuir durante d siglo XIX,
pera no mostraron un parron sistematico durante cI siglo xx. La interpretaci6 n te6rica de cstos d:lIOS es qlle
Est:ldos Unidos CStliVO inmerso e n li n proccso de con vcrgencia hacia su senda de ('stado esrabl e durante e! siglo XIX y. dUTallle cI siglo xx, habria estado crecicndo a
10 hlrgo de esta senda , conducido pa r cI progreso tccno16gico.
352
Mm-fO<'fOI/OlIlia
Las experiencias de los est'aclos de Esmdos Unidos d es~

de 1880 y de las regiones de oeho paises de Europa o ec i ~
de mal desde 1950, muestran una clara ev idencia de eon ~
vergeneia , en eI sentido de que las rcgiones nds pODres
crecicron mas nipidameme que las mas ricas. Los da(Os
indican que las difereneias entre las regiones tipi ca meme
ricas y las dpi c3 meme pobres desaparecen a un rirmo
aproxi m:tdo del 2 por 100 anua!. Por lantO, Ilevada en
(Orno a 35 anos elimi nar Ia micad de la diferenc ia ini ~
cial.
EI com ponam iemo de aproximadamellte 100 pa ises
durallle eI periodo poslerior:t Ia Segunda G uerra MlIn ~
dial no mucstra una rendencia de los paises pOD res a c re~
cer mas r::ipidamelHe que los ricos. Podemos expl icar

esm auscJlcia de convergencia si su pone/llOS que CSIOS
paises difieren en sus posiciones de eSlado esrable debido
a las difcrencias en l a.~ polilicas del gob ierno, en las 1:1S:lS
de ahorro 0 en orros (aelores. Los datos son consistemes
con Ia convcrgencia rdativa, en eI semido de que un pars
crecc mas r:ipido si Sll pumo de partida esra mas alcjado
de Sli propi:t pos icion de csrado estable. Segu n eSla i Jl(cr~
prelacion, los paises dpicamcnte menos desarrollados de
Afri ca, del Sur de Asia 0 de Latinoamerica no crecieron
rapidameme en eI pcriodo 1960 ~ 1985 debido a que sus
bajos nivdcs inicialcs de PIB real per capita esraban mlly
pr6x imos a sus bajos valores de estado estable.

convergcnCla
progreso cecnologico
crccimiCnlO cxogeno
crecimienlo endogeno
productividad total de los fact ores
residuo de Solow
ahorro bruto
tasa de ahorro
estado estable
rendimientos constanles 3 escala
rcndimientos crecientes a escala
rcndimicncos decrecientes a escala
15.5.
(Quc significa d u!rm ino ~co n ve rgcn cia"? (En (ItlC se

d iferellcia la cOllvergellcia absoltlm de la rclativa?
Repaso
15 .6.
La T 3bla 15. 1 m ucslr:J.. par:J. cI caso d e Estados Unidos. que eI tipo de i[HCreS real no ha preselHado tllla
tendcllcia clara durante d siglo xx. (Cont radicc cste
rcsultado la pfl-diccion ll!orica de que d dpo de imercs se reduce a Illedida que cI stock de capital creee?
(Q uc plledc decirsc rcspcclO a b observacion de que
cI tipo de int eres real disminuycra sustanci3.lmelHe
emre 1840 y 190m
15.7.
Para d caso dc 98 paLses, durantc d pcrLodo 19601985.1:t rasa de crcci miento del PI B per d pita I1\U CS(fa una cscasa rclacion con cJ nivcJ del PIB real per
dpi ta en 1960 . (Ent ra cste hecho t n conflielO con
nucslra tcoria del crecimienlo econ6mico? ,C6mo sc
rcJaciona csla cucs ti6n con cJ concepto d e eonvergencia relativa?
IS.I.
U n3. [3.S:I. de ahorro, s, positiv:!., isignific:!. quc cl stock

de capilal crece a 10 largo del ticmpo? Explique su
respucsta rcl acionan'dol:l con Ia Ecuaci6n ( 15.2).
15 .2 .
Consideresc cI slOck dl! capit3.1 de cstado cstablc, K',

dctcrminado en la Ecuacion ( 15.3). (Como se \'e
afcClado K" por
(/)
b)
c)
un aumento en Ia taS3. de ahorro, s?

un d csplazamienlO hacia arriba de Ia fu ncio n de
produccion, F(K. L)?
u n aumenlO de la las:. de d eprl"Ciaci6n ,
o?
15.3.
5i d facto r trabajo, L se duplica, <por que la Ecua~

ci6n (l 5.3).lmplica que d stock de capital y Ia prod ucci6n de esrado csrable sc duplican? (C6mo depende estc rcsuh ado de los rendimicntos constalllCS a
cscala de 13. funcion de producci6n?
15.4.
ExpJiquese por que un aumenlO dd stock de capital, K.

tiende a redllcir la ms:t de crccim ien[o del stock de Clpital, IlK/K. y d ripo de interes real. (C6mo dependc ~re
rcsul rado de los rcndimientos dccrccicllIcs del capiml?
Discusi6n
15.8.
Re ndim iCIllOS cOllst3.ntcs 3. csc3.la.

5upongam os que la fun cion de producci6n ,
F(K, L), presenta rendim ientos conSl3./ltcs a esca r~ .
EI m 'cimil'lllO eCOl/omico
EsIO significa que. si Illultipli c ullos los f.1 cwrcs proe1uctivos, K y I~ por cualqu icr nUlI1cro positi\'o. b.
producci6n. Y. sc Illultiplica pa r ese misrno 1ll1rnero.
DellluCstre5e que esta condicion implica (Ille poelemos escribir b fun cio n de produeeio n como
y/L = [(I</L). (SlIgm'l/c;a: Utilice \/L como eI numero por eI que se Illultiplican los r.1clOrcs, K y L) .
(Que signi fica cStC rcsultado?
15.9.
15.1 1.
CrccimienlO con una fU Jlcion de produccion Cobb.

Douglas.
Suponga que la funci6n de prod uccio n tolll"- b
fo rma Y = F(K, L) = AK'L - ', J onde A > O. L
'
es 1:1. !,oblacion acriva conSI"- rHe y 0 < s < I. (Esla
forma se dCllom ina fimcioll d~ prodllCCio1/ Cobb-Doug/liS, en hono r al sen:lclo r )' economista norteamcricano Paul Douglas}' a su ayudame malendtico, al p:trccer Hamado Cobb. )
a)
b)
r)
d)
15.10.
c)
Utiliccsc b Ecllacio n (J 5.3) para haHar las formulas dc los valores de eSlado establc. K' y L "
cuando la fll ncion es Cobb-Douglas.
(Cu:i les son los valores de estado establc de la
ilwersi6n, 1'. )' del consumo. C'?
UliHcese ];1 Ecuacio n ( I S.2) p:ml. hallar b formula de b lasa de crecirn icnlo del stock dc capita l, nKlK (Puedo.: demoslr.Hse que Csta t:!.sa de
crecimieOlo decrece a flI edicl:l q ue d stock (Ie capital aumen ta?
Con una fu ncion de produccion Cobb-Douglas.
podemos cxpresar b. rasa de crecimielllo de
la produccion como .6. YI Y = IX . (!:J.Kj K) +
( I - IX) . !:J.LjL. (Obtcnemos CStC resulr:l.do
mediante Ia utiliz.icion del dlculo.) En esre
caso, nL = O. Utilicese la respucsf:l del :lpa rI:Ido c) p:lr:l obtener la expresion de la lasa de crecimienw de ]a produccion, !J. Y/ Y. ( Disminuyc
esta rasa :l. medida que aumenra K? (Oislllinu},c
mmbien a medida (Iue Yaullle nla ~
Supongamos, aha ra. que f :lumen ta :I meclid:l

que la economia se dcsarrolla (dcbido a que Ja
tasa de ahorro es al("a cu:mdo cI nivcl de rcnt:l
csd proximo a su valor de cstado est able). (Que
significado tiene cste componam iento rcspeclO
a Ia propiedad de convergenci:l?
COllllergcncia absoluta y relativa.

L1 Ecuacion ( IS.2) impllca que Ia lasa de crecimiellio del stock de capi tal viene dada po r
!:J.KfK = sYjK - b. L1 Ecu:l.cion (15.3) implicaquc
]a tas:!. konsl;l. nte) de ahono bmto cumplc 1:1 condicion s = (5K'j y o. SI sustituimos sen Ia expresion de
1:1 lasa de crecirnicllto, obtenelllos
AK/ K
~ ,j .
[(Y/K)/(l'"/K l - I)
Observcse que YIK cs la produclividad media (lei

capital. Para un valor de L. CSla pro(]ucti"idad Illedi:l
dismi nuyc a mcd id:l. que K atllllcm:l. (debido:! la prod uctividad decrecienl e del ca pital) .
n)
b)
c)
15. 12.
b)
a)
c)
15.1 3,
Consiclerese un gm po de economias con los

mismos valores de estado cslable. K'}' L '. {Se
"crifi ca Ia convergencia absoluta -las CCOIlOmias pobres crecell mas d pidametHe que las ricas- para !:J.KlK?
Supo nga rnos que las economias di fie rcn en sus
\'alores de eSlado cs t a bl ~. r l K' (Se cumpl ir.i la
cOlwcrgenci:r relativa rcspeclO :r t':iKlK. pero no
Ilecesari:trllellle la cOllvergencia absol lH:I~
( Dependcll los resultados dc los apartados rl) }'
b) del supuCSto de que la laS:I de ahorro bm to, s.
es constante?
C recim iento si n rendim ielHos dccrccien tcs.

Supo ngarnos que la runcion de produccio n es
Y = AK (el denominado modc1o AK), donde A cs
lIna conslante posiliv:l.
a)
Efec lOs del co mponamiellto del altorro sabre la convagencla.

Supongamos que Ia tas:! de ahorro brtHo, s, ptll-de
cambiar a Illed ida que la economia se desarrolla.
(Sigue siendo valida Ia Ecuacion (J S.2) si s es Ia
I:lsa de ahorro que se aplic.1 a cada momento
concreto del ticmpo?
b) Supongamos que S disminuye a med ida que la
_ cconomia sc desarrolla (dcbido a que la lasa de
_ ahorro es baja cu:t/ldo ]a productividad marginal
del cap!I:l1es baja). (COmo afecla cst:t propicdad
:I. Ja tendencia de la lasa de creci rnielllo del capital , !1K1K. a disnli ntlir :I med ida (Itle los nivcles
de K y L aUlllenlan ? ,Que significado tiene csle
comporramicnlO respecto::l b propil-dad de convergcncia?
353
(Clial es Ia expresio n pal'"J I.. variacion del capilal , t':iK. de l:t Ecuacion (l5 .2J? (Como seria ta
curva sF(K. L) de la Figura I S.2?
(Cu:iles SOli las tasas de crecirn ienw del stock de
capilal. !J.KlK, )' de Ia producci6n, /),. YIY? (Son
estas tasas positiv;ts? (Se \'erifiea la propicdad de
convergencia en CSle modelo?
Analicesc como se relacionan estos resul lad os
con los rendim ientos dccrccielHcs del capital.
(Seria verosimil qUi! no cxisricr.m rcndimicll lQs
decrccielltcs?
Efectos del crecim icfllO de Ia poblacion (opcional).

Supong:lo\os que la poblacion )' la poblacion activa crecen a la laS:1constante 11 y que Ia tasa de ahorro
cs COIiSlantC c igllal a J.
Il)
,Es v:llida la ECliacion (J 5.l)? (Tended todavi:l

Ia <:conomi:l h:lcia los valorcs constantcs de est:ldo eSlable, K' c V'?
354
~4(l(rf)I'e/JI/Omi{/
b)
e)
15.1 4.
Ulilicese b Ecuaeion {I 5.2) para dcrivar Ia variacion a 10 largo del licmpo del c lpil:ll per c ipi la. KlL. (Uliliccse la cxprcsioll. 6(KlL) =
6 K/ L - (KI L)' (6l./L), do",l, 61) 1. ~ n.

(Podemos dcmOSlrar med iante eI e:ilculo que
eSla condici6n se mamiene cxacrarnclllc para
camhios inllni lcsimalcs.) (Tiendl' KlL hacia eI
valor eonSlallle de cslado cslable, (KILl' ? (Que
dClcrmina eSle valor? (SlIgrrt'1lcin: EI Problema
15.8 dernuesHa que si la fun eion de produccion.
f3.K. L), prescnta rendimientos eonStallles a cscala , es posible cscribir la produccion per capita
como fUIlci6n (inicamel1lc del capilal pcr dpita:
y/ L = j{K/ L), Es decir. YIL depende solo de I:t
relaci6n emre K}' L y cs independielllc de Ia
C'scala de Ia cconolllia.)
(Conduce d creci miento de la poblacion a un
crecimielllo de Ia produccion a largo pbza?
(Conduce a un crecim iento a largo plaza de la
pro<luccion per c.ipi ta ? -
ErcCloS del progreso lecnologico (opcional).

Supongamos que cI progreso lecnologico conduce
a mejoras cominuas dc la fu ncion de pro<luccion. Podemos reprcsentar CS IOS cambios introduciendo cI
tiempo. f, en Ia runcion de pro<lllccion: Y = j{f( L. I).
donde t licne un efecto positivo sobre Y, para "alores
de K y L dados. Una fo rma si mple de progreso I(."<:nologico consiste en hacer que cada trabajador sea mas
prodtlCtivo. 5i L es constante. entonccs eI rllimero
eCectivo de trabajadores, reprcsclllado pa r L. erece a
la tasa x > O. En este caso, podemos escribir la funcion de produccion como )' = F(f( i~). donde
!1 L;l. = x. (Esta forma de progreso tccnologico se
dcnomina tI/)urrtldor 0 tlUlJlrlltfl(/Ol' tie tmbfljo.) Los
efeCios son, par lanto, formalrncnte parecidos a los
derivados del crecimielllo de la poblacion, como los
:malizados en eI Problema 15. 13.
til
b)
cio n IlIlic;uneme del c:J.pi':J.1 por uabaj:J.dor clcc-
"'0'
e)
15.15.
Desarrollo eco no mico y salafia rea l.

5uponga mos que eI s..lario real sc delermina en el
Illercado de trabajo de lal forma que se iguale a Ia
productividad marginal del trabajo.
tI)
b)
e)
15.16.
Consideresc una cconomia con un erecimicntO

nulo de la poblacion y sin progreso Icenologico.
En Ia transicion hacia cI cstado cstable, cI Slock
de capital au menta. {Que oeune con cI salario
real en csta transicion? {COmo se compona cI
salafio real en eJ 'estado cslable?
(Opcional.) Considtn."Se una economia ell la
que Ia poblaeion crece a una t:lS:l conSlante 1/
(vrase eI Problema 15. 13). Supongamos que la
relaeion capital-lrabajo. KI L. allmenta durante
Ia transicion; pi ro sc mahticne conSlanlC 'en cI
estado eSlable. (Como se comporla cI salario real
en eSt:1 situaeion ?
(Opcional.) ConsidCrcse una economia que experimelHa un progreso tccnol6gico COllSlante
(veasc cI Problema 15. 14). Supo ngamos. que en
CSI:! economia 1a rdaci6n eapilal-lrab:J.jo aumenla durante cI "eriodo de transicion yen cI eSlado
esrable. (Cual cs cI compo n :uniellto del s.1lario
real en cst:! economla?
Convergencia y dispersion de la renla (opcion al).

Considcresc un gtupe de cconom ias q ue cumplen
nueslro concerlo de convergencia absoluta: las <:conomias pobres tienden :l crecer mas dpidamentc que
las ricas.
II)
(Es v;ilida la Ecuacion (15.2)? (Tended tod;1\'b

la econOlllia hacia los valores constantes de e..~I:l
do (Stable. K' I." Y'?
Ulilicesc b Ecuacion (15.2) para derivar la variacion a 10 I:lrgo del licm po del capital por trabajador efectivo. Kll.. (Uti liccsc la cxpresi6n.
6( K/L) ~ 6 K/L - (KIL) . (6LI L)

donde 6l./l. = x. Podemos demostrar utilizan do cI calculo que csta condieion se rnamicnc
exactarnente para C1mbios inll nitcsi malcs.)
,:Ticnde KlL hacia cI valor constallte de cstado
eSlable. (KlL) ' ? (Que determina CStc valor? (511germcia: EI Problema 15.8 demuestra que 5i la
func ion de produceion, F(f( L). prcselHa rendimieIHos cons/ames a escala. cs posible escribir la
produccion por trabajador efectivo co mo fun -
YI L ~ jlK/i,)).
(Conducc cl progreso tecno[ogico a un crt:'cimicnto de la produccion per cipit:l a largo plaw?
b)
( Implica csta propiedad de convcrgencia q ue la

dispersion 0 dcsigualdad de Ia renra emre paises
nccesari:ullentC se reducid a 10 largo del liem po?
(Gaa cucslion eSI:! relacionada COil la Fabcia
de Galton, una idea aplicada par Galton a la distribueion (Ie Ia CSlat ura de Ia poblacion. 5i un
padrc es nds alto que Ia media. cntollces sus hijos sedn m;is altos que 1a med ia , pcro mas bajos
que d pad re. Es dl"<:ir. hay una cierra lendencia a
Ia reversion hacia Ia media, un dccto similar a la
rendencia a Ia convergencia en nuestro modelo.
( Implica csta reversion hacia b media que 1a dis~
uibuci6n de la c:stllura cntrc la poblaci6n sc rl-duce a 10 largo del tiempo? Sc supo ne que la rcspucsra
cs no, pero usted rienc que explicar por que.)
Para los cSlados de ESlados Unidos considerados
cn la Figura 15.6, la dispersion de la renta per
capita enu c los cslaclos lendio a disminuir para
Ia mayorfa de dlos rr:lS 1880. La. dispersion
:lUmentO en la dt"eada de 1920 (pcrlodo caracte~
EI r'frill/in/ to /'(1JI1I; ",i ro

riz..1do por un dcsplomc de los prccios agricolas)
y rambien aUlllcmo dcsdc finales de la d ccada de

1970. ,Pucd e rc1acionar cseas obscrvacioncs COli
su rcspucsta al apanado n) (El componarnicnlO
desde finales de la dccada dc 1970 no sc comprendc muy bien.)
355
I-icmos obscrv:.do que la comwgcncia ~bsolut a

no sc \'crifica p:.ra los 98 p~i.~cs que co nsider:ib;.mos en b j;igur:! 15.10. Par:! !!S IOS r a ises. Sll dispersion IllUCSlra un al/mcmo moderado dcs(le
1960 a 1985. (Como liC podri:1 cxplicar em' res u h ado ~
Notas
I.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
EI modelo de creeimiemo eeonomico que st com:S(JOnde con b

Ecuaci6n ( 15.2) es d lIarnado moJelo de Solow, cuyo origen ot:!
ell Ull arliculo de Robert Solow (1956).
Esle SUpUOIO 1105 lIeva all)roblel11:t de b gal lina yel huevo. plles10 que cualqui~r capi lal !llVO que k r producido CIl algtin momCIIIO. Poorialllos suponer que los individuos nacen con una
( ierla cantidad de capital hurn~~o que les cOIpacila p;!r.l prooucir
cosas.
AIC3n~mos 1:.1. misma conclusion si b economia parte de un
K(O) > 1(". En ~Ie caso, b depreciaeion, J K. inicialmenle excede ~ I~ inversion bnll~, sF(K. L), l)Or 10 que Ia inve rsio n nela,
ilK. es negaliva. Por {alllo. K disminuye a 10 largo del tiel11po
hacia d valor f('. EI slOck de optlal de cslado cslable, }(". e$
Nlltblt en cI k llfido de qu e K sc aproxima a cl cualqlliera que sea
d valor de partida, K(O) > O.

La e;uuidad de tr:lbajo creec a una 1353 difercnle a fa (Ie b pobbcion si la paflicipadon en el mcrCldo de IrJbajo varia. Po r ejem plo. en 105 aiios reeient cs. b C:lmidad de Ir:lbajo aumen,o en
relacion a 1:.1. poblaci6n en b mayoria de los paises dcsarrolbdns
debido a que una mayor proporcioll de l11ujercs decidieron lrabaja r en d mercado. Dos fUerL3s que actuaron en ~ntido contr.trio fueron b prolongacion de la cscobriucio n y ]a reduccion de
]a L<bd de jubilacion. A brgo pb7.o. d crl'"Cimiemo dl' la camidad
dc Il"3bajo )', por tamo, del faclOr Imbajo a nivcl agrcgado. I.,
de]lende del crecimie nto de b poblacion aCliva.
La principal complicacion surge en fa Ecuacio n (15.2) cuando,
al que rer interprelar 10<10 en [(-'rminos por Irabajador: sUSlilui mos ilK por 13 variaci6n del (apital l)Or trabajador. Il(Kj /.). EI
d eme nlo no\'cdoso es que un allmelllO de L lie.,de a re(llIcir
Kj1. pam un valor d ado de K. Si Lcrece a 13 lasa conSI;UltC >I. un
mayor valor de 1/ sisnifica (Iue b il1\'ers;oll brUI~ por uabaja(lor
debe ser mayor para eyilaf que KIf. disminuy;t. En eSlc scmido.
1/ es sim ila r a b lasa de depreciacion, ('j , (Iue ya apa recb en b
Ecuacio n (1 5 .2). Dc hecho, b Ecuacion ( 15.2) sigue sicndo
valida al expresarhl en lerminos por Irabajador si reempla1.amos
JporJ+".
Obst'rvesc: que las 1as:tS de crccimiemo de h pobbcion fueron
lIluy clevadas durante las dccadas de 1800, cspl'"Cblmenle ent re
1840 y 18GO. EI p:llr6n de dCYldas I:I.S:JS de creeimiento de Ia
prod ucei6 n ames de 1800 0, por lama, mas so rprclldente respcClO al nivel del PNS real quc ((:SpecIO a[ del i'NB rea l per
ci pila.
N6tesc. en b Tabla 15. 1, que !tubo una pro(lunciada red uceion a
largo plaza de la tasa de crl'"Cimienlo de ]a poblaci6n, dcsde d 3, 1
por 100 anllal en d periooo 1840-1860 hasta d 1 por 100 anua l
entre 1980 y 1990.
8.
9.
10.
I I.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
l'uCSIO que d defla clor (lc1I'NB no CSla {Iisponihle Ilaf:l d [le rio.
do 1840- 1860. ]a lasa de inflaci6n paf:l (SIC I>criod o sc ha C.lle ulado a Ilanir del indice de prios al cOllSumo.
Esws daws proviencn de cstudios (Ie Barro y Xal'i ~ r Sab j. l\-\arlin ( 1991 , 1992. 1995).
l.os dalos ref<-ridos a b rent;! perso nal eKclu),cn tl)(los IU$ p:tgus
de tramfcrencias.
La rema per c:i pifa media de los 13 cs tad os del sur (ue un 43 por
100 de b ,Ie los 23 estados (lei cste y medioocste en 11:180, ), un
82 1Xlf 100 en 1988. I'or d contr.lrio, anl l"S de b G uef r.l Civil de
I R40. los d aws dis(JOniblcs (para lin conceplO mellOS amplio de
rema l i"di c~n que 11 es tad os del sur {Uvit' ron un;. rlut a I~r d pi
la med ia que suponia cl 80 par 100 (Ie b de 18 eSlados IleI CSle)'
mrdio-ocslc. POt lalllo, los eSlados dd sur se hi cieron \lllIablc
mente m:is l)Obrl'S que los del norte uni camelUl' como co n ~
cucncia de b guerra.
En un recieme cstudio Ill- I:t convergencia emre b s provincias l'Sl)'l li obs. dur.ulle d I~riudo 1955- 1989, l)Or pam' de Dolado,
G ondl<'z-l':iramo y Rold:in (1994 ), sc IIq;a a un rcsuk!do similar.
Las 1 a.~;IS de crL'"Cimiento fegional y los ni'eb. de I'm lle r d pita
se refierl'n ~ b rebci6 n (JOf cocienle emre c ub una de eSIJS dos
variahln y las fl'SpeClivas mc<lias de cada pais. EII':ltrun mos trado en b Figura 15.8 k suiria apareeiendo. no obSlante. si sc suslrajcrall las medias de c:ada pais.
Los d:llos sohre cl I'm real provienen de Summers y !-l esIOn
( 1988). EsIOS dalOS usan indices de precios comparJblcs im ern acionalmeme para mellir d Pill rl'al dc distintos I'aises.
Los 20 I'aisc:s miembros de ]a O C DE en 1960 erJIl A lelll~ " ia.
Austri a. Belgic:a, Canau:i. Dinaillafo , Espana . EsI:\dos Uu idos.
FrJn cia. Grl'l:ia, Hobnda, Irlanda, Islandi:l. [[ :lii a, Luxembu rgo,
Nurul-ga, I'orl ugal, Reino Unido. Sueeia. Suiza y Tu rqui:l. Au,,tl<ll i;\, hnlandi.1. Japon y NuevJ Zd:md:1 se incorpuraron POSICr;o rmenle.
Veasc Robert Barro (1991), J. Br.!dford lli Long y Llw rence
Summers (199 [), Y Wi lliam Easlerly (1991 l paf:l un an i lisis (Ie
CSIUS dalOs.
Pa r:l una revision ICcnica de CSfa lilef:lfUr.t. VeaSt Xavier Sab-iMartin (1990) y Roben J. Ihrru y Xavier Sab-i-Martin ( 1995).
Algu nas im ponalH ~ colHribuciones (cup I:tura rC<Ju ie re un
dom inio lecnico) en ola ;\rl'a so n las de P;lul Romer (1990) y b
de Ge ne Grossman y Elhanan H clpm~n (1991 , o ~. 3)' 4).
Wase Solow, R. ( 1957) .
Vcase. par ejemplo. Riell3rd E,1slerlin (1968). Gary [kc kcr
(1981) y Gary Bl'"Cker y RollCf{ Ibrro ( 1988). Par:! una aprox ilIIaci6n gencf:l1 al enroquc conn!n de CSIOS {rabajos, vC3se Ramon Febrero y Pedro Schwam; (1995).
16
EI gasto publico en bienes y servicios

En este capitulo introducircm os cI gasto pll blico Y lIna
form a simple de ingrcsos fi sclies. Antes d e analizar eSlas
ampliacio ncs del modelo, rcsu lrar.i luil cxa minar, como
pun ro de refcrencia, los datos relat ivos 31 gas[O publico
en algunos palses indusrrializados y en una sclecci6n de
palses iarinoamcri canos.
DATOS SOBRE EL GASTO

PUBLICO
L1.S Tablas 16. 1 y 16.2 rccagen la cvoluci6n del gasto del
gobierno ccmral de los pafses se1ccc ionados durante las
lH ti mas decadas. La I; igura 16. 1 mucsn a que, en promedio, la ra tio gasto ptlblico/ PIB de los paises indumializados selcccionados casi sc ha duplicado cnrre 1960 y
1993.
La pama de crecimiclllO inimcrrumpido de b ratio
gaS(Q pliblico/PIB (en los palses industriali1..ados considerados), ocuita Ia existcncia de algunas dife rencias en la
evolucio n de sus p ri ncipa les componelHcs. La Tabb
16.2 nlllCStr.l como Il a v3riado eI gasro publico del go-
Tabln 161.
1960
1970
1960
1990
1993
1960
1970
1980
1990
1993
b icrno cemral durante las dos ulrimas dccadas. En el

caso d e los paises industrializados. pllcdc com probarse
q uc 105 gas(Os en scguridad social han supliestO mas del
50 por 100 del gaslO (Otal del gob ierno central durante
todo cI periodo consid erad o. Adcmas. pucdc observarse
que eI peso rcl31ivo de los g3Sros en d cfcllsa y en economb y uansporre (respecto al gasfo total) sc h3 redllcido
cons idcr3blemcn te (Fig. l G.2a).
En C1l31l1O a los palses- bcin03fficricanos, eI porccmaj!.:
d!.: los gas(Os en ad ministraci6n y justici3, cconom ia y
rransporre, y educacion han sido mas clevados q ue en el
conjumo de los paises induslrializados scleccio nados,
miemras q ue la parricipacion rclativa d e los g3S(oS en
scguricbd soci31 ha sido mas rcducida (F ig. l G.2b).
Baja b denomi nacion gcncriC:1 de scgurid3d social sc
ind uycn d ifcrem es lipos de scrvicios ptlblicos. Esre con cepto comprende cuarro tipos d e regimenes de seguridad
social: (i) segu ro d e accidemcs laboralcs, (i i) segmo d e
enfermcd ad, (iii) pcnsiones y (iv) seguro de desempleo .
Ta mbien sc induycll los servicios pllbl icos de saiud, los
subs id ios a las fa milias, la asisrencia social y las indemniz:lCiom::s a las vfct imas d e b gue rra y a los fun cionarios
pt'lblicos . b naruralcza exacta de estos se rvicios pllbli cos,
Evoluci6n del gasto del gobicrno cClHr:ll (porccrH:ljc del 1'113). Periodo 1960. 1963
Alemania
Espana
Eslados Unidos
Japan
Reino Unido
P,OfI'Iedio
13,6
23,3
30,4
29,5
33,6
10,8
12,4
16,8
23,5
29,7
17,6
19,8
22,0
23,6
22,7
14,7
11,4
18,3
15,8
23,9
26,9
31 ,5
38,1
37,6
42,4
16,7
19,7
25,1
26,0
30,3
Atgentina
Chile
CiJIoo1bia
MexOJ
Venezuela
Promedio
n.d.
n.d.
7,5
4,3
6,6
16,7
14,8
23,6
15,6
17,5
n.d.
12,3
13,3
11,6
14,3
n.d.
8,4
18,3
19,7
16,6
22,6
18,8
21,9
19,3
18,8
19,7
13,6
16,9
14,1
14,8
FuenJe: Jmema!Kml F'rum Slalisli:. FMl.
357
358
M(l('T(}I!{O I /01I/
itt
T"bfll 16.2.
Composicio n del gaslO del gobicrno ccnnal (pon:cmajc del basco (O{al)
MministradOn
Alemania
1973
1983
1991 '
;:.,ridad
Oefensa
y Jus/icia
Ec:onomia
y Iransporte
11 ,6
9,3
6,4
6,3
4,1
8,8
9,8
7,0
9,7
64,3
69,0
6,3
4,0
3,5
5,2
4,1
5,9
28,2
4,5
4,8
9,1
EducaciOn
0/""
62,9
1,3
0,8
0,8
6,7
9,8
11 ,4
15,7
9,8
8,2
54,1
65,9
46,3
7,7
5,7
4,4
11 ,0
10,0
43,0
47,9
47,5
3,2
1,9
1,8
n.d.
n.d.
n.d.
51,9
6,3
n.d.
n.d.
30,1
Espana
1974
1983
1992
ESlados Unidos
1973
1983
1992
23,7
20,5
8,4
6,1
10,5
31.7
11 ,1
13,3
15,0
Japen
1973
1983
1992'
Reino Unido
1973
1983
1992
n.d.
n.d.
4,6
3,8
16,0
13,8
9,9
8,2
5,0
7,6
10.8
10,0
6,6
38,3
44,3
47,1
2,8
2,2
3,3
23,9
24,7
25,5
12,7
8,9
6,0
4,5
7,0
11 ,5
8,8
6,7
49,9
56,7
51, 1
3,7
2,6
3,3
13.1
10,0
10,0
8,7
6,8
8,7
12,7
30,0
23,5
12,7
20,0
38,2
49,4
20,0
7,4
9,4
10,0
15,5
22,5
6,3
15,0
39,2
13,9
52,5
50,1
13,7
13,3
0,4
4,0
2,8
n.d.
26,3
n.d.
27,0
27,9
15,5
n.d.
20)
17,2
n.d.
0,7
9,6
43,5
24,9
26,2
13,4
14,3
16.2
11,0
15,2
13,9
2,4
39,1
51,7
16,5
19,1
19,6
25,9
16,6
14,2
14,6
17,0
Media de los paises industrializados seleccionados

15,5
1973
1983
1992
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
3,3
n.d.
14,5
22,7
Aigentina
1974
1983
1990'
9,0
Chile
1973
1983
1992
Colombia
1973
1983
1992
Mexico
1973
1983
1990'
11,4
12.6
12,0
9,6
11 ,5
9,2
n.d,
7,5
7,2
n.d.
18,3
22,6
4,6
2,0
2,4
8,4
7,4
3,4
8,4
5,3
5,8
8,6
8,9
7,1
Venezue~
1975
1983
1986'
Media de los paises latinoamericanos seleccionados

1973
8,6
7,1
1983
1992
6,3
-.
9,9
10,9
11,0
27.1
17,4
20,6
20,2
17,4
21,7
30,7
20,5
17,2
25,3
30,0
30,3
, UniroodalocispoOOle en Go\!IMletll Fmnre S1a~ YeattJoot, Fl.tl (1995j.

Bajo eI encabezamiento Mninis1r3cm yJustba se fIcIuyen Servicios ptllli;os Generaks YOrden PUbi:o Y~d.
Ba;:I eI encabezamien10 Segurijad Social se i'dJyen SRdad, Seguro yAsisIencia Social, VMeoda:, SerWXls Conuitatios, , Servrios Reaeativos, CuIturales yRergiosos.
Fuente:Government FmanceSlatisfics, fMJ (varies _res).
22,0
28,4
8,7
20,3
E[ gaJlu [llibbeo
CIt
bim" I ) ' fl'rllirim
359
Media de los paises induslrializados seleccionados

35
30
25
<D
a:
"
'f
u
"
20
<f.
15
10
5
1960
1970
1980
1990
1993
Media de los paises Jalinoamericanos seleccionados

35
30
25
<D
a:
"
u
-&
20
15
10
5
1960
1970
1980
1990
1993
Figum /6.1 . Evoluc io n del gaslo del gobierno central (porccnr;lje dd Pill). Media de los paiscs indust rial izados y d" los p:J ISCS
ialinoamcricanos scleccionados,
360
,'v/rlCrOI'COIIQIII/rI
(a) Promedio de los paises induslrializados seleccionados

60
50
~
~
..
40
30
.~
"
It
20
10
0
111 1983
.1992
(b) Promedio de los paises lalinoamericanos seleccionados

60
50
" "
0
..
"
:J()
.~
"
It
20
00
Oefensa
Administraci6n
y Justicia
Economla
y Transporle
0 1973
Fuente: GO/ll'mment Fintlllce Sf(uillin (varios IHimcros).
Seguridad
Educaci6n
Dlres
social
11 1983
.,992
FM I.
Figllrtl 162. Composici6 n del g:mo del gobierno cenrr:r.[ (porcclH:Jjc del
raises i:r.linoamcric J.llos sdcccionados.
g:1510
101al). M ed ia de los p:r.iscs indusuializados y de los
El gmto IlIiMico
los acuerdos institucionalcs co ncretos, Ia idoneidad, y ]a
gcncros idad de los regimenes varia sustanciaimente d e
un pais a otro. A pesa r de estas d ifercncias. hay un rasgo
comlin a todos los paises anali1.ados: cI aumento generaliz.1do de las transferencias. EI cambio que se ha p roducido en d papd del Estado, d paso de eSlar p rincipalmente co mprometido en Ia seguridad nacio nal, la seguridad
interna y la justicia, a propo rcionar asistencia en b s areas
de sa lud, jubilacion y d csemplco es una caracteristica im portantc de las democracias modernas. Estas transformacio nes tlIvieron lugar esenciaI mellle entre las dos guerras
mundia les, aunque cI compromiso del Estado en b provision d e servicios socialcs se incremento d e form a considerab le enrre las ciccadas de los anos sesellia )' setema.
La Tabla 16.3 Illuestra los anos de introducci6n de los
cuaHO regimenes principales de seguridad social en trece
pa ises europeos. En algunos pa ises ('5 (OS regimenes se introciu jeron co n caracler vo lu nta rio antes de fin aliz.1 r el
siglo pasado, pero en Ia mayo ria de elias pasa ron a ser
obl ig:Horios Has Ia Primera Guerra Mund ial. En Alemania , cI regimen de seguro de enfermedad se int rodujo en
1883, mient ras que en Fi nlandia se bi1.O en 1963. Igualmente, en Aleman ia se introd ujo cI segura de pensio ncs
en 1889, I~lient ras que en Irla nda se hi1.O en 1960. Finalmente, eI seguro de dcsempleo se introdujo en Irlanda y
en cI Reino U nido en 19 1I, Yen SUi7.3 en 1976.
Podemos resumir Ia evoluci6n del gaslO del gob ierno
central ell los paises indusl riali'l.ados sclcccion ados durante las llh imas dccadas en termi nos de las dos ca racterisricas sigu ienres: I) se l1:t p rod ucido un descenso importame del gasto m il irar y del gaslO en economia y
TaMil /63.
Seguro de accidenles /abo/ales
Obliga/orio
Va/un/arlo
Austria
Bi!g<a
Dinamarca
FllIandia
Francia
Alemania
1887
1971
1916
1895
1946
1884
irlanda
19f;6
llalia
HOanda
1898
1901
1894
1916
1911
1946
Norueya
Suecia
Suiza
Re", Unido
Fle'te:Rora (1983).
1903
1898
1898
1871
1897
1901
1881
1897
('1/
viClUJ)'
36 1
IUllie;us
transporte), 2) eI gaslO en scguridad soci:-t! se ha situado

por encima del 50 por 100 del presu pueslO del gob ierno
cenrral.
La T ab la 16.4 muestra cI cociente entre eI gaslO plibl ico total y cI PIB de 81 paises . L,s cifras illueStran los
valores medios del periodo 1970-1985. EslOs paises son
aqllc lios para los que se dispo ne de datos sobre un concepto am plio de gasto pllbl ieo. Este concerto sc refi ere
al gasto total del conj unto de las admin istracio ncs pllbli cas, e induye eI gasto en bi enes y servicios, las transferencias y los pagos netos de imereses d e tod os los :imbitos
del ~s tado. Las ratios entre gastO pllbl ico y PIB oscilan
entre eI 11 po r 100 en d caso de Paraguay y eI 12 por
100 en eI de G uatemala, y cl 77 par 100 en Israel }' cI 54
por 100 en Suecia y H o landa. Dejando a u n lado los
paises que lienen elevados gasros d e defensa, las rat ios
tiendcn a ser mas elevadas -en los paises ind usrriali7_ados
que en los ra ises menos desarrollados. La explicaci6n
pod ria eHar en q ue eI desarrollo econ6m ico cs cI que
lIeva a un Estaclo "grande" - hecho que se pone de manifies(Q, especialmente, en for ma de mayores transferencias- y no al reves.
LA RESTRICCI6N
PRESUPUESTARIA DEL
GOBIERNO
Sea G, la demanda de bienes por pane del gobierno en cI
perfodo I. Dcsde eI PlintO de vista de Ia contabilidad
1-1 illlTOducci6n de los sistemas de sq;uridad social

Seguro de enfermedad
Obiigalorio
V~",~rio
1888
1944
1933
1963
1930
1883
1911
1928
1929
1909
1953
1911
1894
1892
1898
1886
1891
1911
Pensiones
ObIigalOlio
Va/un/aria
1927
1924
192/
1937
1910
1889
1960
1919
1913
1936
1913
1941i
1925
19l1li
1891
1895
1908
1898
1908
Seguro de desempJeo
Obligatorio
Vo/un/arlo
1920
1944
1967
1927
19/1
1919
1949
1938
1976
1911
1920
1907
1917
1905
1916
1906
1934
1924
Afrl(TUI'(OIlOlllill
362
7ilb/1l 16. 4.
Pais
Alemania (OccidefllalJ
Argentina
AusIJarta
Auslria
Barbados
Belgica
Bolivia
Bolswana
Brasil
BurKino Faso
Burma
Camerun
Canada
Chile
Chipre
(AjOOlbia
Corea (del Sur)
Cosla Rica
Dinamarca
Ecuador
Egiplo
EISa'adOl
Espana
Eslaoos Unidos
F~
Fili~nas
Finlandia
Ratio gasto pUblico 'PIB

(parcent'i')
46
27
Pais
Fraocia
Ghana
34
Grecia
46
31
50
13
Gualemala
Guayana
Holanda
In<ia
Indonesia
37
26
14
15
19
39
32
27
15
18
EI g:lsto plihl ico en algunos paist's
Irim
I ~ arnla
Islandia
Israel
Italia
Jap6n
Ratio gasto p<iblK:ojPtB

(porcentaje)
43
17
36
12
34
Oman
50
24
Panama
Papua Nueva Guinea
Paraguay
Peru
21
44
Reina Unido
Republica Dominical\3
Senegal
Sierra Leona
Singapur
Siria
'[/
Sri lanka
35
48
36
77
51
Kenia
Liberia
22
luxemburlP
27
32
41
52
26
41
15
26
35
26
13
39
Malasia
33
Mala';
Mal1a
27
40
Marruecos
32
Mauricio
Melico
Nepal
Nicaragua
29
22
Sudalrica
Suecia
Suiza
Swazilandia
Tailandia
Tunez
Turquia
Uganda
Uruguay
Venezuela
Yemen
Zaire
Zambia
14
21
51
Ratio gas/o pUblico PIB

(porcenlaje)
Nueva Zelanda
Pakistan
53
54
20
Jordan~
Nom,!!,
Pais
34
34
II
18
44
16
22
23
20
41
31
28
54
34
25
17
31
23
15
23
24
35
35
34
Nola: La !.ilia mueslra Ia relaci:in ptV' ~e en~e eI gasto ptii;IJ YeI PIs. EI gasto!db es eI gasto IWII del cor1u'tIo de las ~ ~. los datos soo meOOs del perio:1l197()'1985.
Fuentes: GoverMlelll F.-.a1lCe SlJlistCs e/Iltemaliooat Fmncia1 SlatistCs (varios fllimerosl. FMI.
nacional. G, recoge cI gasfO real en bienes y serv icios po r

pa ne de los gobiernos local, regional y nacio nal. EI gaslO
plibl ico {olal en I(::rmln os rcales es igllal a csras co mpr:lS
de bienes y scrv icios m:is cl valor re:.1del IOl al de lranslcrencias, VI P" (no analizarelllos todavi:l los pagos de interescs) .
I-i asla aha ra , hemos supucsto q ue los {micas ingresos
del gobierno provenian de 1:1 em isi6n de dinero. EI valo r
real de estos ingresos es Ia Clntidad (M, - M, _r)1 ",.
Ahara sllpo nd remos que cI gob icrno l:lm bien o bliga a
las ccono mias do mes!icas a paga r impucsros. (Tam bien
podrfa obl igar a las emp resas, pera recuerdesc que, en
lOdo caso, las emprcsas son propiedad de las ('cono mias
domesticas.) Sea T, cI volu men mo nelario tolal de im PU('SlOS recaudado en d periodo t. En esc caso, ]a calHidad real de ingresos fi scales es T, IP,.
AI igual que ames. la res rriccio n presllpucs raria del

gobierno iguala los gaslos e ingrcsos totales en termi nos
real es. Po r tamo, tenemos q ue
C + V,= T;+ M,
,
p,
p,
( 16.1 )
Nucs rra fo rmu lacio n ant erior encaja en tl Ecuacio n

(1 6. 1) si suponemos q ue cI gas to publico en tcrminos _
rcalcs, C" y los implI cstos, T,IP" son ccro.
Ames supo niamos q ue b s !r:lIlsfcrcncias cran de suma
fija, 10 que signi fi ca quc b s n ansfcrencias rcales de una
econ o mb dom es!ic:}, II/P" no dependcn de su /livd dc
rClll a, del csfu crl.O reali1.ado para solicilarlas, c(e. Ahora
sllpo nemos rambicn impuestos de suma fija. Pur tall to,
U gmfo /lli"'i(o
las obligacio ll cs rributarias Tcales dc una cconomia dorncstica, t/P" SO il indepcndielHcs del nivel 0 (ipo de ren (a de las economlas domesticas, de SLl iIHCnlO de evad ir
impLlcStoS, CIC.
En cI mundo real , ex iste una complicada legisl:tcion
fi scal que cspecific:! Ia rclacion de los impuesfOs de los
agentcs cconom icos con su renta, las be nefi cios emp resarialcs, las ventas, las propiedades, las deduccio llcs de Ia
renta irnponible, etc. Hay un gran numero de cosaS que
los indi viduos pueden hacer --COlHratar conrables, rrabaja r menos, dedarar menas ingresos y aprovechar las
lagunas fisca les- para redllc i ~ sus obligaciones tribmarias. Esras posibilidades irnplican que eI sistema fi scal
prod uce importa ntes efecfOs susricucion sobrc d esfuerzo laboral, Ia inversion. b s dcmandas rdativas de diferentes bicnes (i nduyendo incl llso d mimero de hijos),
c(Ccrera. En general, los ind ividuos sllstiwyen las ac(ivj dades que clcvan sus impuestos por las que los rcducen.
Pa ra aislar los efecros del gasro ptiblico rcsuhar..i uti I
prescin d ir inicia lmenre de estos cfeclOs sustituciOn. Esa
es la ra1.On por la q ue supond remos que los impllesros
son d e suma fija: no praducen clccros susriwcion. (En d
sigllienle cap hulo inr rod uci remos orro~ lipos de impllestos y transferencias mas realistas.)
La producci6n publica
EI gobierno utili1.a sus co mpras, C" para pn:slar servicios
<I b s ccono mias domesticas y a las empresas. Sliponemos
que cI gobierno presta eslOs servicios gr:Huit arnente. En
la mayoria de los paises, los scrvicios publicos indllyen Ia
dcfensa m cional, cl h:lcer cum plir b it:gisiaci6;1 y los
cOlllratos privados, 1a prorccci6 n pol icial y contra los i n ~
ccndios, 1a educacioo elemental y algu nos nivcles de Ia
cducaci6n superior, las autopistas, los parques, etc. En
general, la ga ma de actividades gubernamentalcs se lIa
ampliado a 10 largo del ticmpo. all llquc varia significati .
vamellte d e unos paises a otros .
Los servicios pl'ibl icos podrian indu irsc en cl modclo
C0 ll10 eI resu ltado de 1a fun cion de producci6n del gobierno. En ese caso; los fuclOres productivos sedan eI
stock de capital dc p ropiedad dd gobierno, el trabajo d e
los fun cionarios publicos y las materias primas que cI
gobierno com pra al seClOr privado. Si n embargo, aqlll
prescindiremos de 1a producci6n del sector p l'iblico para
simpli ficar eI an:ilisis. Podemos hacer esto si supo llemos
que el gob ierno solo compra bienes y servicios fina les en
el mercado de bienes, es decir. si cI gobicrno sllbco ntrata
toda su prod ucci6n al sector privado. Con esta.~ sup lIes-
/'II
bi"lIf' Y $t'rllicios
363
tos. la inversion plibli ca, cl capital de propiedad pllblica

y d emplco pu bl ico sicm pre so n cero . En l'd tima instan cia, la illlroduccion de Ia p roduccion del gobierno solo
afectaria a los principalcs resultados si la tccno logia y la
ca pacidad d e gesti6n del secto r pub lico ~u eran difcrelltes
de las del seclOr pri vado. Dc 10 comrario, dada igual que
d gobierno comprasc b ienes fi nales, como suponcmos
en eimodclo, 0 que comp!";lse capital y (rabajo para prodllcirlos cl mismo.
Anteriorm ente, hemos supuesro que la prodtl cci6n
podia dedicarsc a bienes de consuIno 0 a biel1es de capital. I\hor:.l introduc ircrnos una tercera finalidad de la
produccion: el gobierno puede comprar bienes pa ra suministrar servicios pllblicos:t las cco nomias donu!sticas y
a las emprcsas. Al igual que antes, los oferelHes de bienes
)' servicios no se preocupan de si los compradores utili zan los biencs para cOllsll m ir 0 para in vert ir, 0 para Sllm iniSl rar sen'icios publicos. Los dcmandallies de los bienes - entrc los que ahora se encuentra d gobicrnodeciden su desrino.
Los servlCIOS publicos

En nucstro mod elo hay dos tipos de scrvicios publicus.
EI p ri mero genera lIIi lidad a las econom ias domcsli cas.
Ejemp los de csrc ripo de servicios pt'lbl icos son los par'lues, las bibliOlccas, las beels de comcdor de las escllelas,
]a asistencia san itaria subvencionada y los transpo rtes.
U na importante c:lracterist ica de estos servicios l'S que
pLieden ser sListinHivos proximos del gasto de consumo
privado. 5i cl gobicrno compra d :ll mllcrzo de L1na perso na ell b ('scuda , csta no comprara su "ropio almlierlO.
EI segu ndo tipo de servicios pt'lblicos SOil aq llcllos que
"L1eden cOllsiderarse CO lllO un fa ctor de Ia produccio n
privada. Podemos cilar a modo de ejcmplo la c1aboracion y aplicacion de las leyes, algunos aspectos de b defensa nacional, los programas de investigaci6n y desarrollo patrocinados por cI gobierno , los scrv icios contra
in cendios y poli ciales, y algunas act ividadcs dc regLlIacion. En algu nos casos, es lOS servicios son sustitUfivos
ccrca nos del [rabaj o y del capiml pri vados. En Otros
- por ejem plo.las activi dades de ic infracstfUClUrali co mo
Ia daboracion de un sis tcma juridica, b defc ~a nacional, y quid las autopistas y orros sistellns d e -transpo rtC- los servicios pliblicos, probablememc cleven las
p roduct ividadcs margi llales de los fa ctores p rivados.
En 11111chas sitll aciones, un programa publico mllestra
caracterist icas de los dos ripos d e:.: ser"icios quc eS(:II110S
ana liza lido, pero las proporciollcs varian de UIlOS progra ~
364
/I'lrlcrot'mIlOlllin
mas a olros. Si n embargo, en nues lra leori:1 slIpo ndrcmos q ue s610 hay un ripo de :Icrivicbd pliblic:l. Esra activid :ld genera uri lid:ld directalllenle y sum inistra servicios
a los prodtlctores.
LAS RESTRICCIONES
PRESUPUESTARIAS DE
LAS ECONOMlAs DOMEsTICAS
Anreriormenre hemos inc1uido las Iransferencias rea les,
II,!P" entre las fuelHes dc renta de las ('cono mi:lS domesticas. Ahara t:tmbicn tenemos que res[:tr los im pllcstos
reales, t,!P" para calcular Ia renta real despw:;s de imp uestos. En cste ClSO, la resn iccion prcslIpucstaria ell tcrminos rea les es
) '0
b,_,(1
+ R)
P,
r,
i,
111, _ 1
+ - I' +
,
+
b,
/1 -
'
I',
III,
( 16.2 )
P,
A la ho ra de tomar decisio nes, cada ('co nom ia do mestic:l

se fija ell cI v:l lo r aCl u:l1 de las tral1Sfere n c i ;t~ n::llcs nctas
de irnpuestos reales, quc viene dado po r:
Examin emos cI v:l lo r agregado de es ta cx prcsio n. Cada

term ino co miene Ia camidad to(al de transfcrcncias reales una vez deducidos los implieslOs reales ( V, - 1";)1 P,.
Pero ya hemos vislO en la re.m i ccion prcs upuesraria del
gobierno de la Ecuacion 06.1) que C5 1C lermino es igual
a los ingresos reales deri vados de la creacio n de dinero
menos eI gasto pllblico en termilJos re:lh:s, es decir.
V, - T, = M, - M"
P,
P,
_ G
'
(16.3)
Si el stock de din ero fu era constante, dc ta l mallcra que

M, - M' _I = 0 en todos los periodos, Ia Ecuaci6 n
( \ 6.3) implicaria que cI va lor agregado en terminos
reales dc las nansfcrcllcias, una vel. ded ucidos los
impllestos, {V, - T,)I PI' scda igm l al gaslO pliblico
rca l con signa negativo, - G,. Por {:Into. en term inos agregados, las ccollomlas domesticas induyen d
valor desco ntado dd gaslO jHiblico en term inos realcs,

[ G, + Gi{J + r) + ... J. como un tennin o COil signo
ncg:Hivo cua ndo ca1clllan d v:llor descotHado global de
sus recursos. ESIC resull:ldo liene semido, ya qu(' los bienes que compra d gobicrn o, C" representan L1n a pane
d(' Ia co rri(,llIe d(' produccio n de 1a que no puedcn dispon er las eco nomias do mcsricas. (Como ell los casos
:lnali1.acl os en cI C apitulo 4 y ell d apcndi ce del C:l PIIU 10 \ 0, los rcsult:ldos no variarian si introdlljcramos los
di .~ tilHos tCfmin os monetarios.)
VARIACIONES TRANSITORIAS
DEL GASTO PUBLICO
./
Veamos como afecra d gasto pl'Lbliw al conSlllllO, a la

in versio n y a1 esfucrlO labor:l!. Co nsidercrnos cl caso de
un au memo del nivd actual de gasto, GI Obsen 'arcillos
que los efeclOs son di fc rentes, depcndiendo dc quc b
va riacion SC:l Irallsirori:l 0 permanentc. Pcmem os, Cil
primer lugar, en una vari:lcio n Iransito ria, es dccir.
:lumenta C I , pero las eco nomias domCs licas no esper:m
variacioncs en los valores furllfos de G,. Desde d pu nto
de \'ista empirico, d cjem plo m:is imponaillc 10 (0I15I illIycnlos gaslOS milirare.~ que sc realizan durante las guerras (si imagi namos que la duracion de un pcdodo corrcspo nde a Ia duraci6 n csperad:l de una guerra).
Rccllcrdese q ue Ia restricci6 n presllpucslaria del gobi erno corrcspo ndiclHc al periodo I cs:
( 16.4)
Un aumento del gasto publico, GI' implicara alguna CO III bi nacion de :nllnelUO de los implIesl"OS reales, T/ PI' redllccio n de las tra nsferencias reales, V;! PI' 0 :lumenlO de
los illgrcsos rcales derivados de Ia creaci6 n de dinero,
(M I - Mo)! PI' Dado que supon('mos quc los impucstos),
bs lransfcrencias so n de Sllllla fija, nuestro an:ilisis de las
variables reales dcllllcrCldo de bienes ser.i clmismo indepcndientcmentc de Ia combinaci6 n clegida. Imaginemos,
para mayor sencillez, q,uc cI gaslO publico adicional se fi nancia medi:lnte m:is imp"csfOs reales, ~/f'1'
EI :lUIllCIltO del nivel actual de gasto, C p signifi Cl un
aumelllo de los scrv icios pliblicos de los dos tipos allies
mencionados. En primer lugar, sc produce lIll crecto posirivo sohre la milid:ld de los agcnres durante d pcriodo
actual (pucstO que supo ncmos que :t los individuos lcs
g"sl"an los scrvicios que suminisrra d gobierno)_ Supan-
11 gililO "lib/irQ m bi"'tr5), i"l'Ilirios

oalllOS que los se fvicios pllblicos pueden susti w ir una
~af{e del consumo pri.vado, p~ro no pu~d~ n susti[Ui~ al
ocio ' . POf ejcm pl o, Sl d gob,emo sumlnlstra g r<ltuttamente bibl iOlecas, parques, becas de comcdo r 0 transpone, las economias do mcsticas reducen su gas(o privado en CStaS areas. Uti liccmos el padmetfO C( (la let ra
gricga alpha) para medir la magnitud de este efecto . Un
3ulllento del gaslo publico actual, CI , en una lInidad
induce a las economfas domesticas a rcducir la dell} anda
de consumo privado agregado, C;', ell 0: unidadcs.
Es plausible que e1 pa dmelfo a. disminu),a a medida
que 13 CliHidad de gaslO publico au menta. Es dcci r, a
l11edida qlle aumenta ]a ca ntidad de servicios pl,bl icos, la
unidad marginal susriruye peo r al gasto privado. Obsc rvese, si n embargo, que el valo r del padmcr ro a. no indi ca
nceesa riamente 10 vaHosa que es una unidad ad ieio nal de
servicios publicos. A los indi viduos les podrian gustar
mucho esros scrvicios, incluso aunque no redujeran mueho su gasto privado , es decir , induso aunque ex fu era
peq ueno.
Algunos eswdios empiricos conticnen estimaciones
del padmerro a. para 1a eco no mla de Estados Unidos en
d pcriodo posterio r a 1a Segunda G uerra Mund ial. Las
estirrraciones sugieren que 0: sc siruaba enrre 0,2 y O ,4~.
Es decir. una unidad adicio nal de gasto pliblico susritula
entre 0,2 y 0,4 unidades de co nsumo privado agregado.
Por tanto, podemos rra nqui la melHe suponcr que 0: es
posirivo pera muy in fer io r a b unidad.
EI segundo tipo de servicio pllblico es eI que pucde ser
considerado como un factor de la producci6n privada.
Utiliz.u emos eI padmerro {J (13 lerra griega beM) para
medir la praducrividad marginal de los se rvicios publ icos. Si las canridades de trabajo y capital no varian , un
aumento del gasro publico acwal, G.. en una unidad
d evad Ia produccion agrcgada , Vt, ell fl unidades 3 . Suponemos que [J es positivo pero mellor que uno. La producrividad margi nal decrecicnre de los serv icios plibli cos
sugiere que eI panim etro [J d isminuye a med ida q uc G,
aumenta. para c3midades dadas de los facto res capital y
trabajo.
La demanda de inversio n neta dcpende de Ia (lIrva de
productividad margin al del capital, del stock previo de
capital y del tipo de imeres real. Suponemos que los servicios publicos no afectan a la curva de prod ucrividad
marginal del capital. No se produce, par t3ntO, un efecto
directo del gasto publico sobre la demand a de inversi6 n.
los creCtos que pucdan surgir debccin producirsc a tra\'6 de las v:uiacioncs del tipo de interes real.
Rccuerdese que el valor desconrado de los recursos de
las economias domeslicas incluye el valor dcscol1tado del
365
gaslo pliblico ca n signo menm. (Este rermino eorresponde al valor desconrado de los impucstu:. una ve7, dedu cidas las Iransrercncias.) Dado que cI incremento del
gasro pllbli co es transilOrio, cI valor dcscom:ldo de estas
compras s610 aumelHara en una pequena cualllla. L'l reducci6n de b riquC"l:l resuha nte reducir:i b de llland a de
consumo y cleva d b oren a de trabajo. ESI:ls va riacio nes
rerorl.adn los cfecms prod ucidos sabre b delll:lI1d:l de
consumo y so bre la ofen a de bienes que ya hemos men
(io nado ameriormenre. Para ce ntrar la atellci6n en cl ca
deter cransitorio de I a variacion dd gastO publico, resul I:l.ra lllil prescindir de estos peq ueilos cfectos riqueza.
tstOS cobrar:i n impo rra ncia mas adc1ant e, cuando anali eemos las variaciones permanelHes del g:lStO publ ico.
VACIADO DEL MERCADO

DE BIENES
A co minuacion , int roduciremos eI gasm pllblico en las
condiciones de vac iado de mercado. Dado que los prin
cipales cfectos nuevos se rd"iercn a b demanda y orena
de bienes, ccnt ra remos Ia alcnci6n en Ia eondicion de
vaciado del mercado de bienes . Est'a nueva co nd ici6 n es.
para cI periodo I ,
C'(r l ,
1-)
C;, ... ) +
(- )
I "( r .. . . .)
(- )
= Y' ('" G" ... )

(+ )
GI
(16.5)
1+ )
b dem:mda agregada de bicnes . V~, est:i formada po r la

demanda de co nSlllllO,
Ia demanda de in versi6n bru
ta , I ~, y cI g:lst'O pu blico, GI Par ranta , si Ia demanda de
consumo y de inversion no varian . Ia dcmanda agrcgada
aumelliad en Ia misma cuantia que el gas[Q publico.
Pero Ull aumel1to del gas[Q publico en una unidad. Gl'
reduce b demanda de COIlSUIllO, C;', C ll !l unidades.
Dado qu e no se produce ningun deClO sobre la delllan
cia de inversi6n , un aumento del gastO pllblico en una
unidad cleva Ia demanda agregada en I - 0: unidades.
(Recuerdese que panimos del supuesto de que a. < I. )
U n aumemo del gasto pllblico, G.. en una unidad
cleva la Orerta.d.e biencs, Y ;, en [J unidades. (Adllertmcia:
En nuestro an;i lisis suponemos que los impuestos son de
suma Ilja ; cuando aba ndonemos cs re supuesto tan poco
real ista en eI siguielHe ca pitulo, inrroduciremos aigullos
impo n :lI1tes efec[Qs negalivos que prooucen las acrivida
des del gobiemo sobre Ia arena de bienes.) Observese
que si 0: + fi < I , enrollces cI alllllento de Ia demanda
C;',
366
MII(rot"COIIOIII;fI
agregada , 1 - CL, sed superio r al de la ofen a, fl. r:.sla

co nd icio n c... imponamc para averiguar los efeclOs que
produce un au memo trallsi lOrio del gaslO ptibli co sobre
d tipo de interes real.
Consideremos Ia dcsigualdad a + fJ < I. Esta cond icion estab lece que si cl gas[Q pllblico aUIllClHa en una
unidacl, las eco nomias domeslicas y las empresas recuperan menos de una ullid:ld en la respucsla conjuma derivada de Ia suslimcio n de gasto de COllsumo, (X, y del
aumelllo de la producci6n privada. fl. Una manera sell ci lia de garant iza r que se cum pie est:l cond icion cs suponcr que los servicios publicos careccn de urilidad, es decir, que cI gobierno compra bienes y los arroja al oceano.
Aunque esle supueslO, segtin d cllal a. = {J = 0, se urili1.a a menuclo (y aparece implicitamentc en numerosos
macro modclos), pllede no se r la manera mas imeresante
de imroducir en cI moddo las funcion es del gobicrno .
Pero, (por que rienc senrido que a + fJ < I? Si
a + {J > I , Ia economia dOlllesrica represemariva se benefi ciarfa de un aurnelHo de los serv icios publicos pagados mediante un incremelHo de los irnpllestos, ya que la
ca ntidad q ue recupcraria Ia eco nomia do m6rica representariva - d valor de los serv icios que sust iruyen gaslO
de conSUIllO, a, mas cI valor de Ia prodllccion adicio nal ,
{J - seria superior a los impucsros adicio nalcs. Por tanto,
si a. + p > 1, pareda plausible que cI gobierno crecier.1
mas, y estc crecimielHo reduciria los valores de CL y fl. En
co ncreto, se veria de buen grado qu e cI gobierno creciera
h:l.Sf:l que se lIegara a cumpli r que a + II < 1.
L1 Figura 16.3 Illuestra cI cfe clO de un incremento
rransilOrio del gaslO pllbl ico ell eI Illercado de bicnes.
Si n cste in cremelllo , cI mercado se vada al tipo de intercs real,
Si 3umeIHa cI gaslO pllblico, Ia camidad demandada y ofrecida de bicnes en rcrminos agregados
aumenrar;\.. Pero, dado que 1 - CL > (J, cl desplaz:lI11 icnlO de la curva de demanda agrcgada hacia la derccha ser:i
superior al que ex perimcmad la curva de ofena. Par
tantO, al tipo de inreres real
ahora ha), un exceso de
demanda de bicnes. En consecuencia, el tipo dc inrercs
real :lumcmad hasta (r; )'.
La Figura 16.3 muesu a que Ia producci6n experimenta un aU lllenro. Tras estc incremento subyacen dos elementos imporranres. En primer lugar, suponemos quc
los servicios publicos son productivos. En segy,ndo lugar, cI aumenro del tipo de interes real induce a los individuos a trabajar mas.
Exa minemos ahora la composicion de la produccion .
Sabemos que cI gasro publico aumenta, si bicn dislllinu yen los usos privados de la producci6n (consuffio e in\'crsi6n). L1 demanda de consumo desciendc por dos ra-
r; .
r; ,
t
"
(f; )'
Y' ( Y ' )'
- - - - --
"
(Y"),
y.
Y; (y;r
., .
y ' Y-..
EI :mmcmo nansi[Qrio del gaslo eleva Ia demanda agrcgada

eI tipo de intcrcs rc:ll y
b producci61l.
mas que Ia oferta. Par tanto, :lUmCn(:J.1I
Figurtl 16.3. Erec[Q de UII :tumento transitorio del gasto I'llblico en d mercado de biencs.
zones. En primer luga r, los servicios plibl icos SliSlilU),CIl

gaslO privado. Sin embargo, si se (rata, por ejemplo , de
un alllllCIHO de los gaslOs militares, probablemcnte esre
efcClo sed debil, es decir, cI par:hnetro a sed pequeno.
En segundo lugar, cI aumenro del ripo de imercs real
inducc a las cconomfas do mesticas a posponer sus gaslOS.
Este segundo erecto tam bien explica cl desce nso de I:t
dema nda de inversion. O bservese quc cl au mento del
gasto pllblico ex pulsa gasto privado (es c1l1amado cfecto
expulsion 0 efccto crowding-ollt ). Como consecuen cia
del allme/HO del tipo de itlte rcs real y de Ia sustituc i6n
dirccla del gaslO de consumo por los servicios publicos,
el all menlO del gasro publico induce a los consumidorcs
y a los invcrsores a gasta r menos .
Ameriormcnte sugeri mos que la demanda de inversion era espcci:dmente se nsible a las variaciones del ripo
de interes real. Por ranto, a menos que el grado de sus!ilucion dircc{a de gaslO de consumo por servicios publicos sea e1evado, prcdecimos qlle d aumento (ransirorio
del gasto publico ex pulsar.i principal mente a la inversion
(i ncluido cl gasto en biencs de co nsumo duradcro), ell
lugar de al consumo.
Dldo que d consumo y la inversion disminuyen, la
produccion tolal aumenta menos que cl gasro publico.
Es decir, cl cocicnte entrc la variacion de Ia produccion y
Ia variaci6n del gasto publi co es positivo pero mell o r que
1:.1 gmlO l!liUim

uno. Si fu era mayor que uno, diriamos que Ia v:u iaci6n
del gasto pt',blico tiene un cfeclO multiplicador sobre la
producci6n. Pero en eI moddo no obtenelllos este tipo de
muhiplicador, ya q ue la eco nomia llormalmclHc amortigua los JIJocks en lugar de ampl iarlos. En concreto, eI incremento del gasw pl'lblico da lugar a un aumclHO del
CSrUerlO bboral y a una disillinuci6n de b s demand :ls priv;ldas de consumo e inversion. C,da IIna de cstas n:spucslas sirve par.I atelluar d inicial exccso de demanda de bienes. (Cuando cstudiemos eI modelo ke), llcsi allo, en e1
Capitu lo 22, volveremos a examinar Ia posibi lidad de que
aparezca un Illult iplicador.)
Vealllos por que el aumelHO tr:tnsiwrio del gaslO pl'lbl ico eleva cI lipo de inleres real. EI aurt1ell(O del ga.'>to, fin:lIlciado mcdialllc ulla subida Ifallsiwria de los impucs(Os, implict una d ismin llcion transitoria de Ia rellta
disponible de las economias domCst icas. Dado que b disminuci6n de b renta ('s tr.lnsitoria, b propensi6 n marginal a co nsumir cs pcqucna. Por ['anto, las ecol1ombs doIllCst icas reaccioll3n , principal melHe, roouciendo el
ahorro descado. C uando el ahorro dcseado dism inuye y ]a
demanda de inversion no vada, el tipo de imeres real debe
aUlllentar.
L, elevacion del tipo de inrer6 es la sellal para las eco!lomias dom6ric.,s de que es cI momelHo o portuno IXlfa
Irabajar mas, producir mas bienes)' rcducir h~ dem:lIldas
de consumo e in vcrsio n privadas. En Olras palabr.ls, d
mercado ut iliza cllipo de inrercs real para lograr las asignacioncs apropiadas a 10 largo del tiempo del csfuer/.Q Iaboral , produccio n, consumo e inversi6n 4 .
Nueslro ana lisis se rd ierc a las guerras como casos en
los que d gasto pt'lblico es transitoriamentc elevado.
Pero no hellios rcnido en clienta otros aspectos de las
grandes guerras que pueden ;If<'"Ctar siglliflcativamcnt e al
3nalisis. En pri mer luga r, hernos pn:sc indido de los efectos negat ivos que pucden producir las derrotas militares
sobre Ia capacidad productiva. Estos efectOs, lin ejemplo
de shocks nL-gativos de ofen a, tienden a rcd ucir ]a produccion. Q(ra caracterist ica de las epocas de gucrra es ]a
mili7.., cion general del raciona miento para Illantener
baja Ia demanda privada de bienes. arras son cl redUl;lmienco forLoso , Ia conflscacion de propiedadcs y las 11amadas ;II patriOlismo para fomemar cl rrabajo }' la produccion. Stos insrrumelltos son 1!jemplos de los
com roies directos q ue pueden ser.ll il slistit litivo al
aU/llemo del tipo de inreres real como mecanismo pa ra
explli sar gasto privado y fomenrar el tmbajo y Ia produccion. Estas desviaciones con rcspecro 31 libre mcrcado
pueden no afecta r a las condusioncs generales sobre las
ClIltidades de produccion , COIlSUIllO, inversion y C lll -
I'll
bil'llt's ), u rI'i rios
367
pleo , pero los comrolcs plIeden impedir que aUlll ente d

lipo de illt eres real.
RESULTADOS OBSERVADOS
EN LAS EPOCAS DE GUERRA
EI comportamiento de la produccion
y de otras magnitudes
A continuacion esrud i:lfenlos algu nos efecros que sc
observan cuando cI gasw pt'lblico es transiw riamellle
clcvado. Para clio, examinaremos !:Is guerras mas recien tes del Reino Unido y E-qados U nidos: Ia Primera G uerra Mundial, Ia Segunda Guerra Mund ial, en cI C:lSO de
ambos paises, y Corea y Vietna m para Estados Unidos.
(i' rescindimos de Ia G uerra de las Malvinas}' de Ia G uerra del Golfo Pers ico, pues w que rueron I11U)' breves e
inOu),eron poco sabre cI gaslO publico. )
Ll Tabla 16.5 describe el co mpo n amiellto del gaslo
militar, del prodUCIO nacional bnno real (PNB) }' de los
principalcs compo nentes del PN B dur;lllte esIOS aco nre~
cirnielUos. Comparemos d co mponarniclHo dur:lIlte los
aliOS de guerra COil el de 1111 ano de referen cia: por ejem1'10, co mparemos cI arlO de apogeo de Ia Segunda G uerra
Mundia l en d Reino Unido, 1943, con un ano de reFerencia, 1938. EI gaslO militar del Reino Unido rue en
1943 superior al del ano de rdc rencia en 67.500 milloncs de libras, lIlia cantidad que supOlle d 57 por 100 de
]a tendell cia del PNB real para 1943. EI PN B real dd
Reino Uilielo fll e en 19 18 de 20.600 millones de libras.
o Ull 17,3 par 100 por cncim:t de Sll tendencia.
A co ntilluacion, calcubmos d cocienrc entre cI exceso
de PNB real y sus d islinlOs cornponentes y d exccso de
gastos mi litares re;llcs. En d caso del PNB , eSle cociente
fue de 0,49 en 1943. Por mn lO - supo niendo que cI
incremcnto de los gastos rnil irares fuese b princip:11 perlurbacion para Ia cconomia- este resuhado confl rma
las prcdiccio nes de 101 reoria: lin allmento rransitorio del
gasro publico prod uce un cfecto posi tivo, pero de meno r
magnitud , sobre Ia prod uccion.
Dado q ue eI PND allmcnta Illenos que los gastos mi lila res, los componentes no mili(ares del PNB deben dismitl ui r cn conjulllO. Las cifras Illostradas para 1943 en
Ia Tabla 16.5 indica n que Ia inversion bruta en cI Rei no
Unido disminuyo en una cuanda equiva lente a 0, 16 vcces d ;lumenro de los gastos militares.
Las llh imas filas de la tabla IllUeSlran los efeclOs producidos sobre cI empleo. EI empko lotal del Reino Uni-
368
M fl c rO('COlIom i ll
7itbln 16.5.
Compon amiento de 1:1 produccion y de SllS componCrHCS en licrnpos de guerra ell cI Reillo Unido y Eslldos Unidos
Reino Unido
Aflo de apogeo de la guerra
Mo de comparacion
1918
1914
Exceso de 9aslos militares reales

R.U.: m.m '. en libras de 1985; Estados Unidos: m.m. en dOIares de 1962
Exceso como porcentaje de Ia tendeocia del PNB real
Exceso de PNB real
RU: m.m. en liblas de 1985; Eslados UniOOs: m.m. en d61ares de 1962
Exceso como porcentaje de Ia leodeocia del PNB leal
Cocienle enlre el exceso de 9aslos militares reates y el exceso de PNB real
Gaslos reales de consumo personal
Ouraderos
Noduraderos y servicios
InversiOn bruta real
Exceso de empleo (milionesJ
Empleo total
Personal mimar
Empleo eMl
Exceso de empleo lotal como porcentaje de su tendencia
1943
1938
Eslados Unidos
1918
1915
1944
1947
1952
1950
1968
1965
41 ,8
53,1
67,S
56,6
81,4
16,8
645,3
66,2
146,3
11,4
46,1
2
6,9
8,8
20,6
17,3
13,7
2,8
405,7
41,6
101,9
8
81,4
3,6
0,16
- 0,13
0,49
- 0,21
0,17
- 0,45
0,7
- 0,09
- 0,04
- 0,26
1,77
1,15
0,31
0,84
- 0,21
1,5
1,9
- 0,4
2,4
2,5
0,7
1,8
3,2
- 0,06
- 0,16
- 0,19
0,63
- 0,08
- 0,04
- 0,04
- 0,16
1,2
3,6
- 2,4
6,3
3,6
4,3
- 0,7
15,5
2,1
2,7
- 0,6
5,3
8,4
9,9
- 1,5
14,8
- O,OS
NOla: Bmel!rl:l para cakuIa! eI exceso 0 Ia llI"edIa ronespniel1te a cadi! ~te se ana~la en et le1.!o.
, m.m. irdca miles de miJones.

Fuenles:Estatbs UniOOs: En et caso de Ia Segunda Guerra Muro1ial, Ia Guerra de Corea yIa Guerra de Vietnam, los datos proceden del U.S. DeparlmentoiCotrmerce (I966).Lasestinaciones de los
~es ~ PNBreat se basan en los datos procederJ:es de Keodri::k (1961, T~s AI, Alla). La dslriluc:iXl del PNB reat de cadi! ar'Xl. basali3 en los datos de KeOOR:k, se ha api;aOO a las cilras
seine et PNB realkX.at para tstimar los vaIores del gaslO milar reat. los gas\os personates reates de COOSIJTIO YIa i'rotrsm bruta reat.
Reina Unido: Feinstein (1972), Tablas 2y57.
do (nlllllero de personas qlle rrabajaban , incluido d personal militar) Cr.1 en 1943 superior a la tcndencia en 3,6
rnilloncs, 10 que rcprcsclHa lin 15.5 por 100 del valor
tc ndencial. Esle tOla l se reparte elHrc 4, 3 millones de
personal milit'a r ad icional )' 0,7 mi llones menos de rr..lbajadores civiles. (Aqllf no (enemos en cuenta los probables efectos posilivos ejercidos sohre eI numero de hams
tfabajadas y sobre cI esfuerLO par trabajador.)
Par 10 que se refiere a la Segu nda Guerra Mundial en
el caso de Estados Unidos, los resultados so n sim ilarcs.
Dado que ell 1940 la economia de Estados Unidos no se
habra recuperado total mente de Ia Gran Depresi6n, emplearemos 19..4 7 co mo ano de referencia. Por ejemplo, el
cxceso de gaSJO militar en Esrados Unidos fue en 1944
de 645.000 Ol illoncs de d6lares, 0 un 66 por 100 del
valor rendencial del PNB real. E1 PNB fu e de 406.000
millones de d6lares, 0 un 42 por 100 sllperior a su tendencia. EI cxceso de gasto milita r expulso inversion brufa en una fraccio n de 0, J 6, igual que en cI Reino Unido,
e inversion toral (inversion bnlla mas gasto en bi enes de

consumo duradero) en Ulla fraccion de 0,20, mientras
que cI gasto en bienes de ( onSUIllO no duradcro)' scrvicios fue exp ulsado en una fraccion de 0,04. En 1944 , cI
empleo totat era superior a Sll valor rende ncial en 8,4
millones, 10 que representa un 15 por 100, basicamente
igual que en cI Reino Un ido. Este toral se dividio en 9,9
millones de personal militaf adicional y 1,5 milloncs
menos de trabajado res civiles.
En ClIalHO a Ia Primcra Guerra Mundial, cI impacro
fue mucho mayor en cI Reino Unido que en Estados
Unidos. EI exccso de gas[Q mil itar real en 1918 fll e del
53, 1 por 100 de la rendencia del PNB real en cI Reino
Un ido y s610 del 16,8 por 100 en E.slados U nidos. Por
ranta, eI PNB real file en 19 18 un 8,8 por 100 superior a
Sll valor lendencial en eI Reino Unido y s610 lin 2,8 por
100 en Eslados Unidos. A pesar de la diferencia en Ia
magnirlld del all memo en cI gaslO m il ilar entre el Reina
Unido y Esrados Unidos, Ia ratio elltre cI exceso de PNU
/;"/ gllilO
rcal y eI exccso de gasLO mili t'a r rcal fue casi identica en

ambos palses: 0,1 6 cn eI Reino U nido y 0,17 en Estados
Unidos. Este valo r es muy infe rior al esrimado para OIras
gucrras. Sin em bargo, los dlculos para 1a Primera G uerra Mundial no soo fiabl es d ebido a qu e los datos sobre
el PNB real en los que se basa cl cstudio est:lll sujetOs a
una incertid umbre considerable.
L1. Tabla 16.5 indica q ue en 191 8 d exccso de gasros
milirares expulsO inversion bnua en una p ro porcio n de
0,06 en eI Reino Unida y de 0,19 en Estados Unidos, )'
gasro de co nsumo personal (que comprende las compras
de bienes de co nsumo duradcro) en tina proporcio n de
0,13 en cI Reino U n ido y d e 0,45 en Esrados Unidos.
Esta lilrima cifra para Eslados U nidos, es mucho mayor
que la observada en cI caso de Ia Segllnda Gllerr,l Mun dial. Finaimente, en 191 8 eI empleo 1000ai fu e superior a
su lendencia eo un 6,3 par 100 en cl Reina U nido }' en
uo 5,3 por 100 en Estados Unidos. l:'n estc caso, hubo
3,6 millon es de personal mi li tar adi cional}' 2,4 milloncs
menos de trabajadores civiles en d Reino Unido, mientfas que en Esrados Unidos hubo 2,7 millones de personal rnilitar adicional )' 0,6 millones menos de trabajadores civiles.
Los resultados refe relll es :I Ia G uerra de Co rea so n simila res, pero las cifras son mucho meno res. EI gastO real
mil itar en Estados Unidos en 1952 estuvo po r encima
del valor de referencia en 146.000 millones de d6la res,
una wanria equivalentc al II por 100 del valo r tendencial del PNB real para 1952. EI PNO real de Estados
Un idos. fu e en 1952 de 102.000 m illo nes de d61ares, es
dccir, un 8 por 100 superior a su valor tenclcnci:tI. La
ratio encre eI exccso de gastos militares rea les y eI exceso
del PNB rcal en 1952 fu e de 0,70.
En 1952, Ia in version total en Estados Unidos (in versi6n brura mas gaslos e ll biencs de consumo durad ero)
se redujo en una fraccio n igllal a 0,35 del aUlllenco de
gas(Q mi lilar. Por eI comrario. cI gas(Q en biellcs de consumo no duradero y servi cios fu e real mente superior en
la fraccion 0,04. As .. el exceso transitorio de gasros militares expulso la parte de inversi6n del gasto privado. Recucrdese que la teo ria cs consistente can este resu [tado,
pUCSto que el gasto miiitar [UvO un pequeno efecto sustituci6n dirccro sobre eI gasto de consumo. EI cmplco total en Estados Unidos estuvo en 1952 por cnci rna de su
rcndencia en 1,5 miliones, cs decir, un 2,4 por 100 de su
valor tendellcial. Esta cifra total se d ivid io emre 1.9 mi1I0ncs de perso nal militar adicio na l )' 0,4 millones menos de trabajadores civiles.
Los resultados para cI caso d e Vietnam difieren considcrablem enre d e los de Olras guerras. Para empcz.ar, si
fJ,ibliro
rII
bimn y lI'rt'i(ios
369
tom:unos 1965 C0 l110 ano de refcrencia . en 1968 ]a estimacio n del exceso d e gaslOS milita res reales fue so lo
46.000 mill ones de d6l:Jrcs, es decir, li n 2 por 100 del
valor tendencial del PNB real. Pa r tanto, a diferenci a de
los d elll:ls casos, es dudoso que d autnenm de los gasros
militares fu era eI f:lcror dom inante en ]a econom ia de
mediados}' fina les de los anos sesenta.
En 1968 , cl exceso estimado de PN B rea l fue de
81.000 milloncs de dolarcs, 10 que representa un 4 par
100 del PNB real lendeneial. Por tanlO, eI exceso de
PN B real fu e 1,8 veces d execso de gastos mi litares reales. Asi pues, en 1968 eI tolal d e componentes no milil:lres del PNB (ue superior a Ia [endcncia . Por ejcmplo . d
eociellte entre Ia in versi6 n total (la in version bnaa fll aS
los gas(os en biencs de consumo duradero) y cI eonSUIllO
de b icncs no du raderos )' servicios por una pane, )' eI
exceso de g:lSIos m ilitares pa r orra, fu e de 0, I0 )' 0,84,
respectivalllem e. Por taoto, en esta ocasio n Estados U ni dos sc ded ico al mismo f\empO a producir canones y
mantequill a".
P robablerneme, estos resultados se deben a que Ia cconomia estaba experirnemando una expansion en los anos
scse llIa que apenas estaba rclacionada con ]a guerra de
Vielnam. Es(a expl icacio n se ve confirmada por]a clevad 3 tasa de erecimicnto dc Ia prod ucci6n regislrada en cI
perfodo alllerior al prin cipal incremelllo de [os gas lOS
militares. L1. lasa antl:!.l media de creci m iento del PNB
real fue del 5, 1 por 100 enlre 196 1 )' 1965, en co mparacio n con Ia cifra del 4,3 por 100 registrada entre t 965 )'
1968.
Fij clllonos en los resultados d e b Guerra d e Corea, b
Segunda G uerra Mundial ), Ia Primera G uerra Mundial.
Es inl eresante co mparar d comportamienlo de Ia economia duratll e las cx pansio ncs de los perlodos d e guerra )'
durallle las recesiones. EI contr.lSte cntre b s gllerras }' las
recesiones esnl en b relaeio n emre las variaciones dc Ia
p roduccio n (Otal y las va riacio ncs del gasro p rivado. La
produccio n (mal :\lun enta cnlas guerras, pero di sm inu),e
ell las rccesiones m icmms que d gasto privado dism inuye Cll ambos casos. LI S cpocas de guerra sc parecen a
aqucl las reeesiones en las que los principales ajustes del
gasto privado recaen sobre los compo ncntes d e Ia in versi6 n. (Es posible que Ia Primer.l G uerra Mundial sea una
exccpcion, si b ien los datos son d~!m as i a do poco fiabl cs
para estar segu ros.) AI igual que sucedi 6 con las recesioncs d e Ia posguerra q ue cstudiamos ell eI Capitulo 13
(Tabla 13.2), los gastos en bienes de consum o no duradero )' servicios expcrim cntaron ulla rcdl/ceion rciativamente pcqucna durante Ia Guerra de Corea), d Ur.lnrc Ia
Segunda G uerra Mundi:l!.
370
, \1IlffOI '(QllO lllirl
EI comportamiento d e los tipos

de interes reales
Lt [co ria predice q ue cuando d gasto plibli co es tran si[Oriamentc devado, como sucede en tiempos de gucrra ,
sube eI lipo d e imercs real. Sin embargo , (enemas que
tener cuidado cuando comparamos eSla predicci6n can
eI componam icnto moslrado por los lipos d e intercs du rante las crocas d e guerra. Recllcrdese que d atdl i.'O is leo rico antcrio r supo nb que d gasto pllbl ico sOia era lransi[Oriamem e devado durante eI !,edodo aewa!. Pero, en
las guerras, los gasros militares tienden a aumemar du rante un liempo )' a di sminui r al fina l d e b cOl1lienda.
Par olra pane, b duraci6 n de esc aum ento )' el momenta
en que conduye la guerra (0 quicn vence) son desconocidos de amemano .
Segun la leoria, el lipo d e imeres rcal medio debe ser
alro en eI periodo comprendido d esdc d momenta de
mayor imensidad de una guerra hasla alglin momenta
postcrior al fin:!1 de b mi snu . Siguiendo eSle PUIlI O d e
visla , vamos a an:&la r cI cornponarnielHo de los lipos de
imcrt:s rcales ell [stados Unidos y cn cI Rei no Unido
(!tlran le y despucs de las guerras.
La Tabla 1G.6 Illuestra los lipos de illl crCs medias
para illlcrvalos de seis aoos a panir del aoo d e mayor
imensidad d e cada guerra. L1S ciffas inclu)'cn , par tanto,
enlfe uno), cinco aoos de par. dcspucs dc cada guerra.
Obscrvese que Ia tab la exam in:. las cuarro guerras que
acabamos de estudia r, adem.is de Ia G uerra Civil d e Estados U nidos. En cada caso se ha calculaclo eI ti po de
illlcres nominal media d e los pagan:s de em prcsa a carro
plaw a 10 largo d e perioclos de seis aoos . A conrinuacion,
se han calculado los tipos d e imcrcs re,lles restanclo Ia
lasa media de variacion del dc/laClor del PN B. (En eI
caso de Ia G ue rra Civil, ca reccmos de datos sobre c! de-
Trlb/" 16.6.
Los tipos de inrefes en Eslados Unido.'O en tiempo de guerra
Periodo
r,
R,
r,
11163-68
191823
194449
195257
196873
4,8
2,7
6,2
2,2
5,2
7.0
5,8
1,0
2,6
6,6
2,2
3,1
- 5,2
0,4
1,4
Nt:U: Tock;Js bs valores son meOOs, e~esadas en tasas p;>rceo~s anua1es, rorresporlientes
a los ~000s OOcaros. liles Ia tasa de ilIlaciXl basam en eI indK:e de preOOs a1coowrt'(1etl eI
caso delperiOOo 186:H8, yen eI del\adOl del PNBen elde Iosdemiis periOOos. R,es eI~de
i'l teresde bs pagares de empresa a cualroo seis meses', " R, - ~"
flaClor del PN B, por 10 que hemos m ili7A1do eI Ind ice de

"recios al collsllmo.)
POl' 10 que se refitre a I:l Guerra C ivil , eI lipo de inceres real med io fu e del 2,2 po r 100 en eI periodo 18631868. Es[(: valor fue sig nificativament e menor que las
medias dc 1840 -60 y 1867-80, que alcanz.1ro n un 9,1
par 100 en ambos casos. En 10 que respecta. a Ia Primera
Guerra MlInd ia l, d tipo d e in re res real medio fue del 3, 1
par 100 en d int ervalo 19 18-23. Este valor fu e igual que
Ia. media de 1900- 16, pero inferior al 4,9 por 100, media
del pe riodo 1920-40. En eI caso de Ia Segunda G uerra
Mundial , Ia media del periodo 1944-49 fue del - 5,2
par \ 00, cifra mu)' inferior a las med ias d e 1920-40)' de
1947-60 (4,9 y - 0,2 respcCl iva mellle).
Po r 10 {llie se re fi ere a las d os guerras mas reciem es,
Corea y Vietnam , los tipos de imcres reales medios se
sil liaron en eI 0,4 en \952-57 y en cI 1,4 pa r 100 en
1968-73. EslOS valores no son muy diferem es d e la media de 0,6 por 100 correspondi ente a 1947-80.
En conjunto, los resu ltados d e Estados Unidos no
confinnan que cI gasto rcalizado durante las guerras prodmc!! un cfccro positivo sabre los [ipos de ilHeres reales.
De hecho, los tipos de im eres fueron, en todo caso, inferiores a Ia media d uraillc estos perlodos.
En cI periodo 1944-49, los sustancialmente nega rivos
tipos d e illreres rcales se d ebieron a la inflacio n provocada pa r la slipresi6n de los com roles de prec ios. (En las
guerras anteriores no hubo com roles generales de precios, CS toS sc introduj eron durante Ia Guerra de Corea.)
En Ia Segu nda G uerra Mund ial , los co mroles l1lanlUvieron los Iliveles d e p recios reg islrados par debajo de los
verdaderos" valores d esde 1943 hasla 1945, par 10 que
dlirallle esos ao os Ia innaeion regislrada infravalor6 Ia
vcrdadera. A medida que fllero n climin:indose gradualmcnre los com ro1cs entre 1946 y 1948. las cifras registradas 5e aprox imaro n a las verdaderas y Ia inflacion esruvo
sobrcstimada. Nucstras eSlimacioncs son quc, si no hubiera babido con troles cn 1944-4 9, Ia rasa anual de inflacioll habria sido, en promed io , de un 1, 1 por 100, en
lugar del valo r oficial del 6.2 por \OO ~ . 5 i los coneroles
ocultaron meram em e cl co mporram icmo dcl nive! cfectivo de p reeios, Ia cifra mas baja seria ulla escimaeion
razo nable d e Ia verdadera tasa de in flacion. Ueil iz.1ndo
esec valor, Qn 1944-4 9, eI eipo de intcres real medio fue
del - 0, 1 por 100 en lugar d e - 5,2 por 100. Obscrvese
que cI valor aj ustado del - 0, 1 es ce rcano a la med ia de
los lipos de imercs rcales de 1947-60 (- 0,2 por 100).
Incluso reali7A1 ndo es(e ajusec para {Cllef en cuema los
com roles de p recios, no lIega riamos a la conclusion d e
que los ripos de illleres rcales fueron especia lmcnte cle-
vados durance las gllcrras ell ESt'ados Unidos. Una posible explicacia n proviellc de las Glr.lctcrisricas de las economi:Js autorira rias CIl las que los mercados librcs SO il
susrilUidos por dccretos gubcrnamcllIales sabre b. producc i6 n, d trabajo y los ganos . AI margen del reclutamiellIo fo rLOso, rcal i1A
1do en rodas las guerras ana lizadas
cn]a T abla 16.6, cn las dos gucrras mundialcs el gobierno ejcrci6 presio ncs dirccr:tS para elevar las ca m idadcs de
trabajo y prod uccian , y racio no d co nsumo y Ia inversion privados. AJ haber pocos bienes q ue comprar )' 1'0cas posibilidades de disfrutar del ocio, Ia pobbci6 n renia
acrivos fi nancieros aun cuando sus ripos de imercs rcales
fu eran bajos. En orras palabras, Ia econom ia autoriraria
es, en algunos aspectos, un sustiwtivo de los mercados
libres co n clevados tipos de interes rcales. Aunque esre
argumento pueda ser valido, tam bien impl ica que los
datos de las guerras de Estados Unidos pllcden no ser lit iles para-eValuar empiri ca mcnte Ia rd aci6 n [e6rica emre cI
gasto publ ico n ansitorio y los tipos de illleres rf..-a les.
Podemos soslayar :llgunas de eSlas difi cllhades exami !lando la rclaci6 n a largo plazo enl re d gasto rea1i1.3<lo en
riempo de guerra y los tipos de imercs del Reina Unido.
Desde el punta de vista de la investigaci6 n cienlifl c.1,
G ran Brcrail:t se rnost ro mlly dispuesra a cooperar al participar activamente en numerosas gucrras, espccialmenlc
hasta I BI S. Antes de Ia Primera G uerra Mundia l, estas
guerras no fuero n aeo mpanadas par la imrod uecio n de

aspectos de las eco no mias autorirarias. por 10 que, a diferencia de 10 que suced i6 en ESlados U nidos, podemos
predecir con ulla eien a conflanza q ue los g:lStos rea li1..1dos rransiw riamentc en epoeas de guerra prod ujeron l lll
cfecto posil ivo sabre los ti pos de imercs rcales.
L1 linea de rmw continuo de 1.1 Figura 16.4 rccoge
una med ida de los gastos m il irares reales remporales expresados como po reenraje del PNB rea l tende!lciaI 6 . Los
puntOS m:ix imos de esm linea co rresponden a las sierc
pri ncipales guerras en las que pan icipo el Rei no Unido
entre 1730 y 19 1B. O bsCrvcse que esros pun lOS m:ix imos
de gaslO tr3nsi[o rio rcprcscntaro n un 50 po r 100 del
PN B en Ia Primera G uerra Mund ial ( 19 16), un 16 po r
100 en la G uerra de los Siete Anos (1 76 1), un 9 por 100
d ur;ult e la G ucrra de la Indepenclel1cia Amcrica na
( 1782) y un 7 po r 100 dur.lllre I;1S Guerras Napoleon icas
(1 8 14).
blinca de Iraw discomi nuo de la flgura es cl tipo de

ilHercs nominal a largo plaw. L1 rc1aeion posiriva el1tre
cs(e y los gasros transito rios sc obscrva cla ramente y rambien sc vc confi rmada po r cI :Ul:ilisis cs tadisrico: los (ipos
de imercs s ub ie rOl~ , en pro med io, I pumo porcentual
durante las sierc guerr:ls 7. F..sra variaci6n cs grande en
rd acio n al nive! medio de los ti pos, que fu e eI 3,5 por
IOO clltre 1730y 19 18.
0.5
-
0.4
0
0
- --
Ratio de gaslo (ransilorio

Tipo de inlelEls de la deuda perpelua
Mundial
0.3
S
0
~
0
"
0.2
Guerra de los
Siele Mos
~
' . . ... ' ,
.2
;;;
~
,,'
5.0
-'..'
-"
0. 1
.~
E
, ,
"
~
2.S
".~
8.
1=
-0. 1
1720
Figura / 6.4.
1740
1760
1780
1BOO
1820
1840
Gasw milim y tipo de intcres en cI Reino Unido. 1730- 1918.
1860
1880
1900
1920
372
,\1(/("rO/'("/IIIQII/ itl
David Denslow y Mark Rush (1987) han examin:tdo,

cn busc:! de :llg ullos d:1IOS :ldicion ales, b relacion emre
los ripos de intcn!s a largo plaza y el g:lS{O pltblico de
Ca1.racter transirorio existen(e en Fra ncia em re 1828 y
J 869. Estos autores cncolHraron Lln a relacion posiriva,
que se parece a Ia observada en b historia brir;i nica. As!
pues, a1 igual que sllcede co n los datos a brgo plazo del
Reino Un ida. los resul tados o blenidos en eI C,lS0 de
Fran cia est:i n mas de ;lCLtcrdo ca n I:t tcoria quc los rcsul*
(ados recicllIcs de Esmdos U nidos.
VARlACIONES PERMANENTES
DEL GASTO PUBLICO
EI anal is is anterior se reFiere a las variaciones transitorias
del gasto pllblico , como b s quc se produccn en las cpo*
cas cle guerra. En orros casos, eI (amallO del gobicrno
experimenta cambios du racleros. Los datos que hemos
analiz;ldo anteriormenre para varios paises europeos
mostraban aUlll erHoS permanenres en Ia relacion entre el
gasta pllbl ico total y cI PNB, debiclo principalmclHc al
aUlllelHO de las transferenci:ls sociates.
Ames hcmos ob.~e rva d o que lin aUlIlcmo rransirorio
del gas(O plIbl ico elevaba Ia ca midad demanda"a y ofrc:*
cida de bicnc.s. Pero. como muestra Ia Figura 16.3. eI
aumenlQ de la demanda era superio r al de Ia ofena. Si sc
pi ensa que b variaci6n del gas('Q pt'tblico es permanentc,
eI elemelHo novedoso es que las economias do mesticas
preven que cl valor desco nt'ado del gas(o pliblico experi *
Ill emara lin sign ificuivo aUlllelHO y, pa r falUO, rambien
cI va lor desconrado de los illlplIeslOs ne[Qs de tTansfe rell*
cias. La Calida resuhamc de 1a riqueza rcducir,i la demall*
da de consumo y elcvar:l b ofcHa de trabajo. Esras res*
pllc::;taS reducen d exceso de demanda de biencs. De
hecho, obscrvaremos que un aumento del gasto publico
ahora cleva b cantidad dcmandada y ofrccida de biell es
cn una cuanria aprox imadamclHc igual, cs dccir, una va*
riacion pcrmanelHe del gasro publico no pcnurba la
igualdad enrrc demanda y ofena. Veamos por que.
Examinemos, ell primer luga r, Llna situacion simple
en la que los scrvicios publicos carecen' de uti lidad
(0: = f3 = 0) y la arena de (Tabaj a c.sjija. En cste caso,
un aumenra permanenre del gaslO pl!.blico en lIna lin idad detrae, de hccho, Ulla lInidad de rellla disponible de
las ccono mias domcsricas cn cada perlodo. AI igual quc
sllccde cllando Ia flillcion de produccion experimcnra un
dcsplazamicnto permanent e, en esra situacion la propell*
sion marginal :t consllm ir es cerca na a Ia unidad. Par
ra lll o, Ia denu nda de co nSlllllO di sminu),e alrededor de

una ullidad , es decir, una ullidad adicional de gasto Pll*
blico cxpulsa direcralllenl e una unidad de gasfo de COIl*
sumo privado . Dada que cl gasto pliblico se ha incre*
memado ell ulla unidad, Ia dcmanda agregada de bi enes
no varia. AI ser fija la ofena de rrabajo y ca recer de utili dad los sc rvicios publicos ({J = 0), mmpoco variad b
orena de bienes. Por ramo, mile 1111 (WnJt'1lI0 pemul1Iewe
del gllJIO p,ibiico, La denllwda d~ bimes segllird siellllo igual

a/llofirta. Esre llhimo resuh:ldo se cumpJe incluso cuan *
do los servi cios pllblicos scan producrivos (a =1= 0 0
fJ =F 0) 0 aunque vade Ia oferra de [rabajo. U na demos*
tracio n de esto apa rece en la C aja 16.1.
L1 Figura 16.5 muesrra los efec[os que produce un
aumento permanelHc del gas(o pllblico en eI Il1crcado de
bienes. Observesc que las cllrvas de demanda y oferta se
desp la'l~l n lucia Ia derccha en Ia misma cuantia. Pa r [alllO, b d cm:ltlda agregada siguc siendo igual a b ofen a
agregada al ripo de intercs real inicial, (rn. Llegamos a
Ia concl usion de que un aumento permanellte del gasto
publ ico no afeaa al ripo de interes real.
L1. Figura 16. 5 muc.srTa que aumelHa la produccion.
Esla respl1cs(a refleja Ia produClividad ({J) de los scrvi*
cios pllblicos y un posible incrememo de b orerra de
rrabajo. (L1. ofen a de rrabajo tiende a :l Ulllelllar dcbido a
t
"
y'
(y . )'
I
"
I
"
I
- "--'>:I
r; (r; )'
y.
I
,
Y'
EI aumclUo permancme del
(;:1510
(y;)'
y a y' _
"
p ublico eleva l:t demanda y
I:t ofen a agregad:as ell una cuanlia simi lar. Por lanto, :au mema
I:t producci6 n, pero d tipo de interes rea l no varia .
Figunl /6.5. Efcctos de un aumcnto pcrmancillc del gasto
pliblico ell cl rnerc.,do de biclles.
1;1 gmr/J IJlib/ico
Caja 16.1.
/ '11
hi",m Y SI'/'/licios
373
Resultados cuando los servicios publicos generan utilidad y cuando varia

la oferta de trabajo
5upong:unos, en primer lugar, que los servicios plibUcos son sustilltfivos del gasto de consulllo pri vado,
es decir, f1.. > O. Ya bemos visto que Ia susrirucion direct'a entre gasto pl,blico )' privado. y viccvcrsa , implica que ]a demanda de COIlSllmo disminllye en CI:
unidades cuan do eI gaslO pt'lblico aumenta en un:l
lInidad con cankrer permanente. 5i CI: > 0, entonccs
las economias domesricas s610 picrden, de hecho,
I - CL lInidadcs de rcnta dispo nible en cada periodo.
Las OIras CL uni (bd c.~ sumi nistran servicios que las
econom ias domcst icas ya no lienen que compra r en
cI mercado . Por ramo, ahora eI efecto riqueza implica
que la demanda dc consumo d isminuyc en I - CL
unidades aproximadamentc. (L1. propension marginal a consumir siguc siendo ccrcana a ]a un idad .) 5i
aiiadimos esta respuesra n ]a disminuci6n de Ia deman*
da de consumo en Il unidades, obscrvamos qtle un
numcnto del gasro pliblico en un:l unidad sigut.: dando lugar. en conj urHo, a lI na dismi nucion de b demanda de consu mo en tlila unidad . Por tanto , al
igual que ocurre en eI caso en d que CI: = 0, Ia deman da de bienes sigue siendo igual a ]a ofen a.
511ponga mos ahora que los servicios publicos so n
produclivos - es dccir, fJ > 0- . 5i cI gasto publico
la'dismi llucion de 1a riqueza, co mo se cxpli c:1 en la Caja

16.1. Si n embargo. cI esfuerLO b boral puede no aUlllell*
tar si d gasto pt',blico no se !l naneia mediante un illl PlICSto de Sllllla !lja, sino mediante lin impuesto sobre Ia
rcnta; en eI siguiclltc capiw lo anali7.aremos algunos tipos
de impuestos mas realmas.)
Examincmos a co ntinuaeion b composicion de la
produccion. Para comenz.1. r, eI gasto pllbl ico aumema.
Hay dos fu erlas que reduci ran la dem:lIlda de consumo .
En primer lugar, los sc rvicios publicos sustiruyen gasto
privado y. en segundo l ug~r , Ia red ucci6n de la riquC'L::t
induce a las cco nomfas domesricas a consumir menos.
La invcrsi6n C5 consra nte dcbido a que eI tipo de iIHeres
real no v::tda s. O bscrvesc-que cste ultimo res ultado es
difcrenre del obtenido cuando la variaci6n del gasto P11blico era rransiroria. En esc caso, d aUIllCIHQ del tipo de
inter6 real ex pul s~ba ambos tipos de gaslo pri vado.
Ahora, cllando la variacion del gaslO p(lblico cs pennaneme, las compras adicionalcs del gobierno s610 cxpulsa n gasro de cons umo.
aumelHa de forma permanenl e en una unidad , b

ofen a de bienes aumellla en fJ unidades en cad:! pcriodo. Por consiguiellte. b relHa de las econo mias domesticas deriv;lda de la prod uccio n alilnenta en IJ
unidades en cada pe riodo. Dado que en es(e caso la
propension marginal :l. consumi r es cercana a b unidad, la demanda de co nSUll1o tambien allmCIHara
aproxim adameme en fJ unidades. Ell O{ras palabras,
b ofen a y b demanda de bienes agregadas allmentan
cada una en fI unidadcs. Par tanIO , cI exccso de demanda sigue siendo cero.
Por llhimo, si CI: + fJ < I , un au mcmo pcrmancnIe del gasto publico reducc Ia riqll cza y, por ta nto, da
lugar a un :llImCnlO del esfu erLO !aboral. Un aumenro
del esfuerLO b bor:ll significa un :mlllenlO de b ofen a
de bienes y un au mem o eorrespondiente de b rent a
de las cconomi:lS dom csricas derivada de la producci6n. Dado que la prope nsion margi nal a consumir es
de nuevo eercan:! a Ia unidad , Ia demanda de consumo aumentu;i aprox imadamelHe en Ia misma cuanri:l. Por ranlO, aunqlle eI aurnento del esfuerlO lab'ora l
signific.1 un :lllmento tanto de los bienes ofrecidos
co mo de los dcmandados, d exceso de demanda tambien es nulo.
L1. ca ida del co nsulllo )' b co lISlancia de ]a inversion,

i mp l i c~n que la produccion Imal alllll ellla menos que c1
gasto pt',blico. ... dec ir, b ra tio enrre b variacion de Ia
produccion y ]a variacio n del gasw pLiblico c.:s. de nuevo .
positiva pcro menor que Ia unidad . Por tanto, cI modclo
sigue sin tener ll1ultiplicador.
Veamos por que sube cI tipo de imeres real wando eI
incremento del gasto pllblico es tr:lIlsi wrio, pero no v;tria cuando cste es permanentc. Un aumelHo ltansitorio
del gasto pt'lblico provoca L1na d isminucion transiroria
de la rcma dispon ible de las eco nomins domcslicas, 10
que reduce cI ahorro deseado. Por d conrrario, si cI
:Ulmento del gasto publ ico y de los im puestos cs permanente, la disminllcion de la rcnra disponiblc de las cconomfas domesticas tambicn sera permaneme. La prope nsi6n marginal a consumir sed, por tanlO, ce rca na a Ia
unidad, y d cf('cto producido subre cl ahorro deseado
sera pcqucilo. Por CS (;l raz6 n, d lipo de int eres real no
vanara.
L1. Tabla 16.7 conriene es tilnaciones empfricas de los
374
1\>{(/(rOl'(o//OI//;tt
TaM" 16 7.
Estifl\;lCio nes tlllpfricas cit los cfeclOs del gaslO

pllblico sobrt d rNB re:11
Estimacidn del numero
de unidades de aumen/o
Variacidn en una unidad de:
Lascompras mililares coo caracler trans~orio
Las compras mililares con caracler permanente
Las compras de bienes no militaTes
del PNB real
de 0,5 a 1,2
de 0,3 a 0,7
de - 0,2 a 1,3
N014 Yfuen:e: Los resuttaOOs (proce&ntes 6e Barro 1978b} se refieren a los datos de Estados
UniOOs re!ativos al periOO:lls.15-1978.los resdlaOOs Sat sinilares para eI periodo 19421978.
etectos que proclllCl'tl las vari;tciotles nan sitorias y pcrmanclHes del gasto pl'lblico sabre el PN B real en el caso
de Esrados Un idos. Lt prodllccion aument;"! emre un 50
y un 120 por 100 del allrnento Hansitorio del gasto de
defensa. Estos resllh:ldos so n coherenres, en termi nos generales, con los resu lrados menos formales obtenidos
can los datos de las epoc:ls de guerra: eI exccso de PN B
real fue elUre lI ll 50)' un 70 par 100 del cxceso de gastOs
mi lita res rC:l les d ura nre Ia Segunda G uerra Mundial y Ia
Guerra de C orea.
Caja 16,2.
La tabla nos ind ica q ue cl PNB rC:l1 aumenra entre lin

30 y li n 70 po r 100 del au tllelHO permanenre del gasto
de defensa. Dado que Ia rcspucsla es, de nucvo, interior a
un 100 por 100, observamos que un aumemo pcrmancme
del gasto pllblico deoc cx pulsar una pane del gas[Q privado.
Por 10 q ue sc refierc a las COlll pr:1S no desli nadas a la
d cfensa. los datos no sum inisn :m m ucha info rmaci6n
sob re las va riacio ncs u ansitorias, y los resul tados 5610 sc
aplican a las variaciones permanentcs. Desgraciadamcn[c. las esrimacio nes so n imp rccisas y cubren u na gama de
resplIeSl'as de Ia prod llccion que van dcsde cI - 20 por
100 hasta d + 130 po r 100 de la va riaci6n del gasto P11blico. Por ranta , au nq uc es probable q ue eI efecto sea
posi[ivo , no podemos ind ica r su magniwd.
Par uhimo, los resultados empfricos parccen indicar
q ue d gastO pllblico arenas influye en las flu cHlacio ncs
econo micas d uramc las epocas de paz.. EI grado de va ri:lcio n q ue ex pcrimcma el gasto plibltco en las epocas de
paz, co mbinado con la infl ucncia csrimada de esre en eI
PN B real. apenas explicm las exp:lIlsiones y las recesioncs obse rvadas. Concre rame llt e. co mo 'limos en la Tabb 13. 2, las variacio nes del gasto pllblico no prescnta n
Ulla rdacion sisrc ll1 arica con las recesio nes.
La evolucion del gasto publico en Espaiia durante el siglo
E/ll re pri ncipios del siglo xx)' b <Iccada de los seten la, los gaslOs dc las admi niSIT;lciones publicas crecicron
de forma CSp(."cfaclllar en las ecol1ornfas occidentalcs.
b [e tcno mcl1o de crecimiclHo y cambiQde la CSrrtlCfU ra
del gasro pllbl ico r:unbicn sc produjo en d caso espano!.
EI crccim iento del gaslO pt'lblico en Espana vi no
acompanado po r Ia trnnsform:lCion de Sll estrllCtll ra:
sc redujo cI peso rc1 ;u ivo de los bimes pt'iblicos puros
(admi nisfracion . detensa), juslicia) y au rnem61a p ro~
vision <1(' los lIamados bienes preferent cs (edllcaci6n y
san idad) y de las transfcrel1cias. En la Tabla 16.8 pueden observarsc las gra ndes crapas en el desarro llo dc1
gaslo publ ico en Espai'ta el1lrc 1800 y 1995.
EI gasto publico entre

1900 y 1960
D urame las seis pril1leras dccadas del siglo xx, cI gaslO pt'lblico no sllpcro cl 15 par 100 de la rClHa nacio-
XX
ll al (cxceptuando 105 aiios posteriores a Ia G ucrra C ivil, 1940- 194 5). por 10 q ue Espana qlled6 rC"l;lgada
rcspcct'O a los dem:is paiscs indusrrializados (veasc Figura 16.6 ).
Entre 1900 y 1935, Ia rclacion gastO publ ico/rema
n:lciona l crecio de fo rma especia l mente lenra. No obstante, en Ia prirncra rnirad de los ailOS vt irHe cI gasto
pllbl ico en defema experimento lI ll creci rniemo cspecl'acub r: en 1919, d gobierno espanol organiz..'lba
una c unpail a rn il irar pa ra ocupar totalmelHc la zo na
del protectorado de Marruecos ;llribuida a Espana
por los tr:uados illlcrnacio nalcs. EI esfuerlO militar
es panol fue enorrnc. Ell 1920 habia un Cllano de milIo n de hombres de la fllen., expedicio naria en rcrri torio afri ca no y los gas[Qs milita res supan ian un clevad isim o po rccntaje del prcsupucSlO nacional (vease
Figura 16.7). Finalizada la guerra co lo ni al de Ma
rruecos" sc produ jo ulla reestructu racion del gasw
pt'tbli co. AI dcscenso de los gaslOs en defensa, scrv i
cios generales e in rcrests de la deuda 10, acompan6 Ull
incremento testimo nial de los gaslOs econom icos, sa-
FI .'I.,Iilf! plibli(f!
Tab/a 16.8.
1
1800 1833
Hacienda
absolutlsla
I
I
Hacienda liberal
18331895
3
1895 1935
Hacienda
transitional
Crisrs eSel ArItguo Regimen.

Sustituciooes entre legirrenes ~
berales (18081812 y 1820
1823) y reslauraciones de Fer
nandoVll.
Guerras coklniales e invasiooes
Irancesas.
Crisis agricola, romercial ein

dosIrial.
y expansiOn
agraria.
o InduslriaUaOcin insuliciente.
o Auge minero y del comerClO
exterior.
Proyettos de mayores gastos en seMcios econOOvcos, bienes prelerentes yen seguros sociales.
La penuria de Ia Hac:ieOOa sOlo penme peqJei\os de
sembolsos en esas IUIICiones.
Crecirriento len!o del gasto pWIioJ, ymayor relevan
cia de gastos econ6njcos, san~arios y educallVos.
Se reWce!llas cargas.de Ia deOOa yde delensa. tras
eI til de Ia guerra en Alri:a en 1925.
o Se amplian los servicios municipales.
PerdK\a de las r11imas ooIooias

americanas en 1898.
o Surg'.rniento del regeneracionis
Comienzo de Ia lransici6n de
mogr.ilica.
o Apl"e6able urbanizaci6n.
o Credmiento ecoo6mico e in
dustrial. mas inlenso en los
veinle.
o Crisis poco profunda en los
anos lrein!a. Se Iflicia la politi'
ca proleccionista.
Guerra Civil (193&-1939).

Gobiemos didatoriales de! pri
mer Iranquismo.
La Hacienda
1959 1975
moderna
Hacienda
del bienestar
1975{1994
.
Fuen:e.:Comin,
F. (l988y 1996).
Gobiernos apenuristas, tecn6aatas y desarroOislas del tardoIranqutsmo.
TransiciOO a la democracia y
lraRSformaOOi1 irlsti1uOOnal de
las adminislraciones plibf-cas.
Gobiemos centristas (1977
1982) Ysocialistas (19821994).
Proyec1OS de mayores gaSIOS en servicios ecoo6mi
-cos. Dienes p.elerentes yen seguros sociates.

La penuna de Ia Hacienda sOlo permle peqJeOOs de
sembolsos en esas loociones.

Crecimienlo tenlO del gasto iM>Iico y mayor 1tlIpOI.
lancia de los gastos t.'CIYI6meos, sanitarios y educa
livos.
o Se reWcen las calgaS.de Ia delXla Yde Ii!lensa. Iras
el fin de Ia guerra en Africa en 1925.
0 Se amplian los servicios municipales.
Grave depresiio ecoo.lml:a
La IiIarriac01 de Ia guena yretc:fISIruc:ci at.me1'
de 1940a 1951.
Autarquia econ6mica y exce
tan el g3stO.
El voiumen presupuestario mengua. (Hay t.rl elOOo
desplazamien!o negatlvo.)
Pierden entKlad los gaslos modenizadores (educa
ciOn. sanidad. pensiones einhaestruduraS).
siva dirigismo.
FOfmidables desembolsos en las lases beicas. aero

ell!/lJOS en las de pal.
Los gaslos de guerra, del monarca y de Ia deuda
elan casi los ooicos.
o Los nobles y la Iglesia tambien suministraban servi
60spUblicos.
I
"MS.
o DesamortizaciOO
regimen poIi
!ito de Ia Res!auraci6n.
Guerra COlonial de Marruecos.
OICIadura de Primo de Rivera
(19231930) y segunda r~ca
(19311939).
Hacienda en
relroceso
Perdida de las remesas ameri
Guerra carlista (1833-1840) yIe

voluci6n ~ral.
o A1ternancia de lOS partidos libe
raIes en eI g:beroo, meliante il
surrecciones anles de 1874, y
pacifica despues.
o Ausencia de grandes conHictos
beIi;os, tras 1840.
o Desin!egraci6n del
bil'lll'J J' IrrJl;C;M
G r:lIldcs CI:lP3S cn d dcsarrollo del gaslo pl'lblico cn E..spafi:.
mo.
1936 1959
, 'II
o Intense
crecimiento e indus
triafilaci6n.
Modernizaci6n demografica y
urbanizaci6n.
Uberalizaci6n eoor.Omica de
1959 y planes de desalTOllo.
ActUan lOS laC10res wagnerianos y eI electo de los

precios relalivos.
o Se comienza a rea.perar el atraso en La modemiza
00n del gasto piNeo: atmeflla su <imensOn ycam
bia su eslructura.
PrDglesan los seIVicios 1!Q)OOmicos, viYienda, edu
caciOn y sanidad.
Pierden peso lOS servicios generales, Defesa y gas
los finaooeros.
Progresan lOS gaslos en seguridad social.
Crisis econ6rnica y reconversiOl ilduslrial.

o Aumenl0 del paro y de La po-
Se experimenta un eleelo desplazamiento at alza del

gasto pUblico acercandose mas a Ia norma de los
paises avanzados.
Cambia La naturaleza del gasto: eI COOS!IIIO YIa il
versiOn ceden paso a las lranslerencias redislnbuli
vas y a empresas.
Se descentraliza eI gasto con el auge de las COOlU
nidades aul6nomas ycorporaciones locales.
~~ente.
I
Politica desregu!adofa hacia

La CEE.
375
376
M(1rrO~((mOIll;{l
35,00 ,----- - - -,---r---,------.-- -- - - - - - - - -- - - ,
30,00
,
Guerra CMI
y pos9uerra
Recrudecimieoto de
Ia guerra de Alrica
25,00
20,00
15,00
r
10,00
"
rv---.l~
5,00
"
1911
1921
1931
,t ___
,-
1941
....,.,. .,
..
1951
-'
..
, -' .'
,,~
1961
1971
1981
1991
Fumu: Comin, F. (1988) y d :,boracio ll propia,
Porcenrajt' del gaslO del Esr;l<lo en b rent :1 nacion:,I , Espana 190 1- 1992,
Figllrtl 16,6.
40.00
35.00
30,00
;;
g
0
25,00
"
"
20,00
15,00
'."
Gasto at nnaNzar
la Guerra Civil
Campana de Africa
,f
10,00
5,00
0,00
1899-1906
192(}t923
1940- 1945
Fut'llu: COlllin , F. (1 988 y 1996).

Figurtl 16.7.
Evolucion del
g :lSIO
publico en dcfcnsa, Espana 1899- 1992_
1958-1964
19f1().1984
"
t.1 gll$zo pllbliro

nirarios y educalivos. inici:i ndose la (ransicio n hacia
eI Estado bcnef.1Cror.
No obs(ame, eI escaso avance que sc produjo cmre
1900 y 1935 se pe rdio entre 1940 y 1958. L. G ucrra
Civil fren6 d creci miemo del (amailo del ESlado, demo ran do la co nsolidaci6n de la Hacicnda del bicnestar haSla los anos scsema y SC (Cnl a. L. flnan ciaci6 n de
]a guerra y. pos(criormeme. los gasros de reconsrrucci6 n de los primeros gobiernos del franqui smo , elevaron eI gaslO publico, que Ilcg6 a situarse por encim a
del 20 por 100 de la rCnla nacional cn 194 4. produciendose posreriormenre Ulla fll errc cafda del mismo .
Ademas. se rcdujo Ia p:m icipaci6 n rcla(iva de los gas(Os modernizadores (san idad. educaci6n, pensio nes e
infraes (rucruras) y se incremem6 el volulll en de los
gas(os en dcfensa (Fig. 16. 7).
La Hacienda moderna:
1960-1975
En la dccada de los SCSCIll :I, n ;IS b aparicio n de los
gobiernos apenurislas y dcsarroll isras del rardofran qllismo y cI Plan de Estabilizaci6 n de 1959. Espan a
se inco rpora , allnquc con relraso, a las 10comolOr.ls
euro pca y amcricana dispo nicndose a franqu car una
crapa de gran prosperidad econOmica . L. prucba cst:i
en q ue, hasta 1973 (pri mera crisis del pclroleo), cI
riB es panol se rriplico. el producro pcr d pi ta se d upl ic6 y el peso del secto r indllslri al allmenro sllstancialmeme, 10 que permirio recon ar disrancias rcspecto al mundo occidental desa rrollad o. Durante eSlc
perfodo se produce un cam bio impo rrame en la cslrllccura fun cio nal del gasto publico: al descenso del
gaslo en defensa, servicios generales e ill{erescs dc
la deuda, se unen las c1cvacioncs del gaslo en se rvicios econ6 micos, ensenanza II, vivienda y seguri dad social.
En los ai'ios setenra , Espana cxperimenra una transformaci6n semejamc a la aconrccida en los paises
curopeos industrializados una 0 dos decadas antcs: un
dcsplazamienro dcsdc los biencs co\eclivos n adicionalcs (defen sa, administraci6n y servicios econ6micos) hacia las fun ciones asociadas al Estado benef..cto r (educaci6 n, sa nidad , y mamenim ielllo y
rcdistribuci6n de la rema).
I'll
bimrs y Ja uirim
377
El gasto publico en la democracia:

desde 1975 hasta nuestros dias
Emre 1960 Y 1990, cI gaslO de las administracio nes
publicas ha cambiado nOlablcmeme, ges r;l ndose d
Estado del bienesrar en Espana. Si entre 1958 y 1975
cl gaslo publico aco mpas6 su crecimiellto al de los
ingresos no fln ancieros, desde 1976 los gaslOs crecieron a un rirmo superior, clevandose las neces idades
de fl nanciaci6n de las admi nim acioncs publ icas.
EI gaslO publico espanol ha adquirido su actual dimensio n gracias ados impulsos localizados en 1967197 1 Ydesde 1977. Este ultimo ha sido eI mas imenso y d lllli co que ha gencrado llll defl cit en las adminislracioncs publicas. EI desarrollo del gas(Q plLblico
en la Espana de Ia scgunda mirad de los selenra res-pondio a 1ll00 ivos politicos e institllcio nales, tras Ia
IllLLCn e del ge neral Franco y cI proceso de transicio n
hacia la democracia. Sin embargo, durante Ia cleC:lda
de los ochenm, eI crecimielllo del gas(Q publ ico respond io a una imcll sa elevaci6 n de los gas(Qs co rricnrcs 12 (como cOllsccuencia del asemamicll(Q del Es(ado del biell cstar) y a Ia descentrali"..1Cio n del gaslO en
las co munidades auto nofllas.
EI gaslO corrieme en prcstaciones sociales (j ubilacio n, asiSlcncia saniraria y desemplco) ha tenido en
Espa na un fuen e riuno de crccimielHo, que ha podido flnan ciarse d evando las co tizaciones socialcs, incrememando las aponaciones del Es(ado y. en algunos anos, medialHe Ia gcneracion de deficit pllblico.
En 1985, tras 1a firm a del Acuerdo Econ6 mico y Social (AES), se ebbor6 un docllmen to base para Ia reform a de Ia seguridad social. A partirde esc momenm
se siguicron unas Ifneas de rcforma tendentes a elcva r
eI poder adquisirivo de Ia.s pCllsio nes (Ley de PensioIles de 1985) y a univcrsalizar cI sistema de segurid ad
social (Ley de pres(acioncs no co nrribmivas de 1990).
Po r otro lado, en 10 que se refl ere a la descenrraliz.lcio n del g:1sto, las comunidades aUlono mas han
ida recibicndo cI rraspaso de servicios rclarivos a
compe(encias que correspond ian con .alHerio ridad a
la administraci6n ceurral del Es(ado. En esc proccso
de rransferencia de servicios sc ha prodllcido una dupl icaci6n del gasro en algunos SCClOres (0 incluso una
tripli caci6n si [enemos en cuenta las compclcncias de
diplitaciones y ayunmm iclltos).
Durante ]a dccada de los ochelHa eI gasto publico
ha crecido a un rirmo muy superior al de los ingresos.
La co nsecuencia inevitable de csta siruacion Ita sido la
378
!lJ/(ICfQI'(QlIomit/
;lparici6n de lin fllttle defici t J>llblico, que comcnz6 a

acderarsc en 1989, slIpcrando d 7 por J 00 del PI B
en 1993 (veasc Figura 16.8), En ]a accualidad, el
crccimi cllto del gasLO pllb lico CStl lim itado por la
ncccsidad de cumplir eI criteri a de defi cit pllblico
(3 por 100 del Pill) cO nlcnido en los Acucrdos de

MaasHicht. Esto implica que IOdas las ad min is rra ciones publicas, indu idas las administracio ncs tcrri wriaics, tend r.in que reorganizar su gaslO con cI objcrivo de rcducirlo.
8 ,---------------,_------------~----------,_----,
,
,
Limite Maastricht (3 pol' 100 del PIS) I
3tr--------~------~-----2~--~~~--~------~------~
,,
2~~~_+--_+--~--~--~~--_+--_+--~--+_--~--i--_+--~
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
FIII.'lItt; /Jo /nill ESliltliltiCQ, B,lIlcO d e' Espalla.
FigllrtI16.8.
Defici t pliblico (porccrmjc del PIB) , Espana 1980- 1995 .
RESUMEN
1-lcm05 introducido el gasto publico en bienes y serv icios
como ouo de los usos que puede tcner la producci6n.
Para fin anciar estos gas[os y sus [ransfercncias, cl gob icrno recauda impuestos de suma fija 0 imprimc dinero. EI
gobicrno m iliza Sll gasto pam Sllmin istrar un flujo de
scrvicios publicos. Una lInidad adicional de CStos servicios sus[ituyc a unidades de gasto de consumo agregado
y cleva 13 producci6n ell P lIllidades. Supo nemos que
a + P < 1, 10 que significa que las cconomias domcsricas y las empresas recuperan direct.1ll1cnte menos de 10
que cueSfa lim lInidad adicio nal de servicios publicos.
Un aUlllento transiwrio del gasto pllblico, como sllcede en (iempo de guerra, eleva Ia demanda ag regada mas
que Ia ofena. Par tanto, aumeIHan d tipo de intercs real
y Ia produccio n. Si n emba rgo, como cOllsecllcncia del

efecto expu lsion sobre Ia inversion y cI conSlllllO, Ia pro
duccion (Q(:d :llllllelHa menos que cl gas{Q pllblico. ~
decir, I~O hay Illllhiplic.'tdor.
L'ts variaciones del gaslO p,jbli co descmpcii an un illl
pona nte papd en las fluclUaciones eco no micas durant ~
las cpocas de guerra, pero no en los tiempos de paz. Lm
resultados para la Segunda Guerra Mundial en d Reino
Unido y en Estados Unidos. y para la G uerr.:t de Corea
en Esmdos Ullidos, confirman las predicciones de ]a teo
ria respccto a las cantidadcs. En concreto, el PNB re31
allmenta, pera solo entre un 50 y un 70 por 100 de!
aUlllelHO de los gastos militares realcs. Par (3 IHO, ha)
un efeao expu lsion sabre cI gasto privado, espccialmelltc
sobre la inversion. Los datos de Estados U nidos no IllU CS'
(ran que eI lipo de imercs real licnda a sllbi r durante
las cpocas de guerra. Por orca parte, los da.tos del Rei-
EI g(1S10 pliblico
no Unido y Francia, que abarcan un largo periodo, rcvelan que eI gasto publico en ciempos d e guerra prod uce
un cfec(Q posi[ivo sobre los cipos de imcrCs.
Un aumcnto pcrmancIHe del gasto publico clcva ]a
cantidad ofrccida y dcmandada dc bicllcs en una clIanrfa
t'Il
"ir//(I)' srrt';rim
379
aproxi madamcOic igllal. Po r cam o, ]a prod uce ion

aumcOia de nuevo, pcro no va ria eI (ipo de imcres rea l.
En cstC caso, eI efcc(Q expulsi6n del gasw privado recae
entcramcOiC sobre cl consuillo.

impuestos de suma fija
efecto expulsion 0 efccto crowding-out
(del gasto publico)
muhiplicadoc
Preguntas y- problemas
Repaso
16. 1.
(Cuales son las vias por las que d gastO publico afeet:l
31 exe("So de dem:lnda existente en d mercado de bienes? (Como afeeta a Ia utilid:ld? (Conoee a.lgun ejcmplo de servicio pliblieo (Iue no sea susti llltivo eercallo
. del consum o (:x = 0) pero que genere utilidad?
16.2.
( Podrian ser los servicios publicos un sustilUtivo del

oeio? En caso :lfi rmativa, (que via adicional de efectos
su rge en cJ mercado de bienes?
16.3.
(Por que sube d lipo de imeres real como consecuencia de un 3umentO transi torio del g3StO publico?
16.4.
b)
16.6.
(Que es d efecto expulsion? (Consiste solameme en

un efec[O susti rucion intertemporal? (Podrian las
compras del gobierno susrimir direct:llllente a las
compras privadas de im'ersion?
Discusi6n
16.5.
EI gasto pllblico en la colltabi lidad nacion:ll.

La contabilidad nacional considera que todos los Ii pos de g:lSIO publico forman parte del PNB real. Pcro
supongamos que cste gastO, C,. puedc ser considerado un f.1clOr de Ja produccion priv:lda, es de~jr,
Y, = R..K,_I' L" G,). En esc CISO, los servicios publicos son un bien intermedio, es dccir, un bien que
enua como factor en una fase posterior de la produc.
cion. Por l:lnto, no debcmos incluir dos veces estOS
servicios en el PNB real, una wando el gobierno
compra los bicnes y otra cuando los servicios pliblicos
coruribuycn a la produccion privada.
a) Supong:lmos que las empr<.'Sas cOlllratan inicialmellte vigilamcs priv;;dos, pero cl gobierno pasa
La propicdad pllblica de capital )' la contahilidad nacional.

Cuando cl gobierno produce bienes y servicios, la
contabilidad naciOllal mide b COlll ribuciOIl ;ll PNll
de las compras de scrvicios de ttabajo. materias prjmas)' Iluevos bienes de capital (Iue rea li1_1 d gobicrno
ell cl S("Ctor privado. Pero la contabi lid:ld no dene en
Cuent3 Ia aponaci6n que haec a la prod uceion cl flujo
de servieios dcrivados del eapiral pllblico. T:lmpoco
resta la deprcciacion de CS tC capital para calcu!a! 13
producci6n neta.
a)
b)
16.7.
a SUlllllllstrar proteccion pol icial gralU ita que

sllstitllye a los vigilallies. SUl>ongamos que los vigilantes priv:ldos y b ,>olida tienen cl mislllO
grado de eficieneia y percibcn b misma rellla .
(Como afeCia la sustitucion de los scrvicios pri vados por los publicos al PNB real med ido?
(COmo deberiamos :llterar cl tr:H:lm ienw de los
servicios pllblicos en b contabilidad nacion:li?
(Es vi:lble en Ia pdct ica b propllesta?
(Baas cuestiones se ana liza.n en Simon Kuznets, 1948, pags. 156-157. y Richard Musgrave.
1959, pags. 186- 18R).
(Que acurre con el PNB IOcdido si eI gobierno

entreg:1 5U capital :I una cmpres:l privada y compra los bienes finales a esa cmpres:l?
(Como deberia mos :llterar cl trat:lmiento del CIpital publico en la colltabilidad naciollal? (Es
viable en la pdClica b propuesta?
El papel de los servicios ptiblicos.

SlIpongamos que una unidad a(licional de st'rvicios
publicos produce dos cfCCIOS directos: en primer lugar, susti tuye IX unidades de COIlSllmo privado y, en
segundo lugar, eleva b produccioll en Ii unidadcs.
380
1', ,/amucollomifl
11)
b)
c)
16.8.
Exarnincnsc algunos [ipos (Ie gasto pliblico,

como los gastos mililaTes, la policia, las alllopislas, el lranspon e pllblico, los gastOS en iI1VCSlig:lcion y dcsarrollo y los organisl11os reguladorcs.
~C6mo varian los parametros 0: y fJ segli n las dis[inras calcgorias? ~Son siempre posilivos?
Considercse eI caso de un aUl11enlO p<:rmanente
del gas(O publ ico. cDc que forma depende la
magnitud de las respllestas de la producci6 n }' eI
consumo de los "alo res de los paraTllctros 0: y IJ?
Expliqucnsc los rcsullados.
Replla5C cI apanado (b) en cI caso de un au mento transilOrio del gaslO plibli ~o.
(I)
b)
16.11.
Variaciones csperadas del gasto publico.

Durante eI pcriodo actual (periodo I). los individuos
averiguan que cI gaslO p{lblico aumcntad con caracIcr permanelllc ell algun periodo fumro. No \';tria ni
eI gasto aClual ni las sendas de'la c.1midad de dinero y
de las transferencias reales.
real )' can bs calliidadcs de producci6n. consumo, inversi6n y cmplc::o?

b) (Que ocurre con eI nivd acmal de precios y con
cI tipo de imeres nominal?
.
() ~Conoce algun caso del mundo real en d que sc
de la silU:lCion pla nteada en csta preguma?
Efectos del gasto publico sobre cI salario real.
Supongamos que incluimos un Illercado de lrabajo
ell d modelo.
(I)
b)
16.10.
El nivcl de precios en Estados Unidos durante la

G ucrrn de Corea.
AI COlllen1.:lr ]a G uerra de Corea. d nive! de precios
(ci (Ieflactor del PNI3) subi6 3 una rasa antlal del l a
por 100 desde cI segundo trimestrc de 1950 hast3 cl
primcro de 1951. En cambia, Ia tasa de infbcion fue
neg:lIiva en 1949. de un 1,4 par 100 desde cI primer
rrimeStre de 195\ hasla eI primero de \ 952 y de un 2
por 100 dcsde cI primer uimesrre de \ 952 hasta cl
primero de .1 953.
L1 labia adjunla muestra Ia rasa de inflaci6n, n"
las tasas de creci miellto moneta rio, II;, del efecrivo }'
de /VI I , la rasa de crecimiento del gasto plLblico en
(crm inos rcales. /j.G,. y cI tipo de imeres nominal de
las Lctras del T esoro a 3 meses, R,. correspondiemcs
a varios periodos. Uritizando estos datos. ic6mo puc,
de ex plicarsc Ia subida experilllenrada po r d /l ivel dt
precios al com ienzo de Ia Guerra de Corea? (iEsta
pregUllta flO [iene una unica respuesta!)
(Sligerl'flcil1: Los comroles de pre<:ios fueron rigurosos dur3111e la Scgunda Guerra Mundial; es posibk
que cl ptibl ico cspernra que S<: rt.'curriera de nuevo a
ellos durante la G uerra de Corea en 1950.)
tll (Que ocu rrc actual mente con cI tipo de imeres
16.9.
Analicense los crectos sobre cl tipo de illleres real

y sobre las cantidades de produccion, ilwersi6n y
consumo. (cCOmo debcriamos cont3bili7.ar los
10 millones de personas recl utadas en ia medida
de la producci6n?) (Que ocurrid con cl empleo
tot31 y pr ivado~
Si induimos cl mercado de !Tabaja en cI moddo,
iq uc ocu rri d con cI salario real?
~Co m o
inflllye un :Wnlento IrJ llsitorio del gaslO

ptiblico en cI salario real?
~Qu c cfeclO produce un aumemo permanellle
del gaslo publico?
ElIlpleo publico durame los I>criodos de guerra (01'cional).

En nucstro modelo hemos SUpUCSIO que d gobierno compra tinicameme produclO5 finales en el mercado de bienes. Concrelamente, el gobierno ni produce biencs IIi anua como emplcador. S IC supuCStO
cs bhicamellle 5:uisfilctorio si la funcion de producci6n del gobierno cs similar' a la de los produclores
privado5. Pero este supuesto cs algo problem:hico durame los pcriodos de guerra. Supongamos. por ejempia, que durante la Segu nda Guerra Mundial. cI gobierno resto 10 milloncs de personas de fo rma
lransitoria de Ia poblaci6n act iva civil , pero que cI
gobierno no denajo cantidad alguna de capital privado. AI igual que allies. Sllpong:a.mos que cI gobierno
tambien elevo transitoriamente 511 gaslO publico en
una gra n cuantla.
Cifras en porcentajes anuafes

(MI) (Elec1ivo)
~G,
p,
I',
Ana Ytrimeslre
"
1949,1 , 1950,2
- 0,3
1,8
-1,6
2,7
1,1
10,0
1,4
2,0
4,0
5,3
3,2
- 0,5
4,7
4,5
24,6
27,9
92
1,3
1,6
1,8
R,
Inicio de Ia guerra
1950,2'1951,1
1951,1'1952,1
1952,1 , 1953,1
16.12.
El nivcl6primo de servicios publicos (opcional) .

En cI modelo, un aumento pcrmancntc del gaslO ptlhlico cleva Ia producci6n. pcro reduce cI consumo j'
cI ocio. Rccu~rdese que Uli lizamos la condici6n
a + fJ < I. donde a mide Ia sllslilUcion de gaslO de
consumo por scrvicios publicos y IJ es la productivi.
dad Illarginal de los setvicios publicos. Supllsimos
[ambien que los par.i.metros a. y fJ disminuian a medi
da que aument:l.ba cI gasto pliblico.
EI gflsto plibliro
It)
, Que ocur n:: con Ia ulilidad de u n a person a lipicu ando Ia ca ll1idad d e gaslo p"lblico aUllle nla
p cr m a ne llle m c lllc en u na unidad ~
5 i cI gobie rn o quieTc rnax irni zar 1:1 utilidad d e Ia
person a t ip ica, (qu e n ive! de g :ISIO dehe fij ar?
(Q ue condicion salisfacc n e n eSl e casu los padmet ros IX y (l?
c)
C!
b)
(~
I'll
bil'llt's y st'rvirios
38 1
( Por q ue no cs corrl.-"C IO e ll eI ap:utado b) elegir cI

!l ive! d e gaslO qu e m ax imicc la p roducci6 n agrcgada ( mcdida por cI PN I3 real)?
Expli'lllcse, si n e ru r.l r ell d etalles, c6mo \'aria eI
:m:ilisis si los serv icios pu b lico s ge ner..n u liliJad
de o l ms rn an c ras . cs d ccir, no 5610 como suSt;tulivos d ireclos del gasto d e co n stl tllo privado.
Notas
I.
Aqui seguimos d enfoque pio nero de: Mart in Baik"}' (197 1, o pi

w lo 9).
2. Vbse Roge:r Kor mendi (1 983) y David Ascha uer (1 985).
3. Los resuhados e:mpirieos de David Asc\w uer (1988) mUCSlran Ia
impon am.:ia de eslOS efeclOS en d caso dd g35CO en . infr.lcslruc1Ur.lS_. pero no de O1roS liposde g:tSto publico. ElI!rc. lo.~ compo
ne:m cs de las infnCSlrUCWr.lS escin las a U(Qpisl ~s. los ae ropuerlOS. eI SlLlllinis(ro de gas y de d cctricidad. los sistemas de
1r.l IlSPO ru: y los sistemas de agua y alcantarilbdo.
4. Pa1"3. un an:llisis ad icional de C5IOS e:fe:CIOS, vcase Robert Hall
( 1980a).
5. Eslas C5lilllaciOllcs, bas.adas en el compof!a rniclIIo del d inero y
dc 0If3S va ri ables, 5e ana li"l.3n en Ih rro 0978b. pag. 572).
6. Los de:lalles sabre: csla variable )' OlrOSTl"Suhados sc encuelllran
en Harro (1987). Para un an;ilisis aru erior de es ros dalOs. v6~
Daniel Benjamin y Levis Kochin (1984).
7. Los dalOS $e refi crcn a <Ieud a perpcnra bri"i ni c~ ((msou). que son
bonos del gobierno que: gene:l"3. n una corriellie pcrpe1lla d e cupoIIC5, pero 110 (ie ne n r~'C ha de 'clleimierno. Los rC5 u[tado$ sc
refine n a los lipos de inlnd no minllcs. rnienl ras que: b Icoria se

aplica a los reales. Sin embargo. a 10 b rgo del pcriodo C5 t11diado.
Ia I:LU de: inflacion a la rgo pia-to dd Reino Unido ru e cercana "
cero. E.s probable, por I:UIIO, I.jue la rel ac ion posiliva entre d
gaslo Il"3.lIsilo rio }, los tipos de interes no rni nalC5 13mbicn refl eje
]a e~ i s l en cia de un a rcb eio u posit i" a con los lipos de imeres
reales.
8. H emos iguorado to<los los ercclOs de rivados de los eambios del
g:tSlo publico, G. a de ]a <:aluidad de f.1ClOr tr;l.oojo . L sabre la
prod uClividJd rna rgin:d {lei ca pill I. PMII K
9. T ras d decisivo d\."SCmbarco dd penon de AlhucemlS en 1925,
aunq ue pe rsisl icro n pequ d ias c:scaramw.as h:iS!a 1927.
10. Comraida pa1"3. fina nciar los conflinos hClieos.
I I . Pa r ejemplo, en 10 q ue respeCl:! a h ensclh n13, con b Le)' G en~
1"3.1 de: EJucacion ()' las rcform35 que Ia aco rn pafiaron), se du
plio ro n los PUCSIOS e{luc.u ivos (rn ejor.tn do su <:alid:nl) a finalC5
de: b dcoda de los SCSCnlJ.
12. T rJnsfercncias, prcsl:reioncs mcialcs. pensioncs c intercses de Ia
deud a.
17
LOS
impuestos y las transferencias
Hasta ahora hemos adoptado una visio n poco real ista de
las actividades del gobierno 31suponcr que los implIcs{Os

y las rransrcrencias crall de su ma fija. En nuest ro moddo.
13 cantidad que una economia domcstic:l 0 una cm prcsa
raga en conccp(O de im pllcsros 0 rccibe como transfcrcncias no guarda rdaci6n alguna con Sll rent:! 1I 0( ..15 caracterfsticas. En cI mundo real, d gobicrno recllIcla todo till
conjunto oClmpucstos y paga una gran"c:mrid:ld de [ramifc rcncias, pera ninguno sc parcccn a los impucstos y
transfcrcncias de sum:l fij a de l1ucsnn [coria. Gcneralmcnre, los impucstoS y 1:15 rr:lIlsfcrcn cias de llna economla domestica 0 de una cmprcsa dcpcndcn de sus acruaciollCS.
Pero csta dcpcndcncia provoca cam bios en .su componamiclllO. Por ejcmplo;los impm.'Stos sobre la renta reducen
los inccm ivos de los individuos para uabajar y de las empres.1s para. invertir. Del m ismo modo, las transfcrencias
real i7.adas a los desemplcados 0 a los pobres pucden inducirles a no trabajar. EI sistema de impucstos y lransfercncias crca. en conjunto. una gama de cfcctos suslilllcio n
sabre el csrucrLO laboral . Ia produccion . d consumo y Ia
inversion. En eSle capitulo ampliamos cI anal isis fL-6r ico
para incorporar algunos de CStos efccros. Pero antes de
anali7.ar Ia (coria. resultar;! uti l COmCIl7A1r con un rcpaso d e
los distinros inst rumelltos fi scalcs m:is com un mente lII ili2.1dos en los pafses indllstriali7.,ados.
Tabla 17.1.
1960
1970
1980
1990
1995
LAS FUENTES DE INGRESOS

DEL GOBIERNO
La Tabla 17. 1 y las Figuras 17. 1 y 17 .2 rnuesrran la evolucion de Ia imposicion en los ci nco paises industriaIi1.ados selecio nados entre 1960 y 1995. La primcra obse rvacio n quc ptledc ex rraersc d e Ia Pi gura 17. 1 es que la
pres io n fiscal. mcd ida como cl cociclHC entre los ingresos del gobierno central (exduyendo Ia seguridad social)
}' cl PIB. se ha incremetHado durante las u lrimas decadas. EI promedio dc los cinco paises considerados fue
del 20,9 PO' 100 en 1960 y del 25,2 PO' 100 en 1995.
La scgunda observacion. que pllede extracrse de 1a Figura 17.2. es que ex isren impo rtalHes diferencias enue los
paises anal i7.ados . En 1995. cl tipo imposirivo global, cs
dccir los ingrcsos del gobi ern o cenrral (inclllyendo los
implIcs(Qs de la scgu ridad social) como po rcentaje del
PI B. se siwo entre lin 31.3 po r 100 en Es rados Un idos y
un 45.9 por 100 en Alcmania.
ES(Qs ingrcsos se obri enen lItili7.ando un conjunro de
inSlrumenros imposirivos. y I:t combinacioll co ncreta de
cstos instrLUllCntOS cs diferelll c en cada pais. Ofrecer una
d escripcio n dctallada d e cada una de las cstrucruras imposil iv:ls va m:is alia del ohjet ivo d e eSllId io de CSIC lib ro.
Ingrcsos impositivos del gobicrno (cnlral como porccntajc del PIB (cxcluycndo seguridad social).
Media de los parses industrial i 7~1dos sc1cccionados
A1emania
Espaila
Estados Unidos
Jap6n
Reino Unido
Media
24.9
25,3
27,3
25,7
26,3
12,9
14,1
16,8
24,9
24,8
22,2
22,9
21,9
21 ,0
22,2
15,9
16,3
20,3
25,1
21 ,3
28,4
34,6
33,6
32,4
31,3
20,9
22,6
24,0
25,8
25,2
Fuente: Ean:vni: Ou!knt OCOE.
383
384
IvltICTOl'COllomil/
~-
26
24
..
22
18
m
~
.-
I-
20
l-
16
14
I-
12
"
10
1960
FIIO/u: Economic
1970
19'"
1990
1995
Oui/OON, OCDE.
Figura 17. 1. Ingresos imposil ivos del gobicrno central (cxd u)'cndo 13 s<:guridad social) como porccntajc del PIB. Mlxlia
de los ci nco paises de la Tabl;t 17. 1.
No o bstalHc. aun cuando las diferencias cntre CS IOS paiStS so n sllsta ncia lcs. cx isren unos rasgos genera les que se
mam icnen cn [Odos el los. En cstos aspectos nos ccnr rarcmos. Con eI objcrivo de efecwar IIUCstro all:ilisis, sed
utiI c1asificar los ingrcsos imposirivos en fun cio n de dos
crirerios. En primcr luga r, distin guimos entre los difere mes im pucs(Os en fun cio n de las autoridadcs gubcrnamcnmles que los establecen. En scgundo lugar, distin guimos entre los diferentcs iIllPllCS(OS scglln quc 0 quicn
sea d sujeto de gravamen .
Los di fc rem es Ilivelcs de gobierno rienen capacidad
para oblener ingresos. Aq ui disringuirclll os ent re e1 go-
bicrno central y los gobiernos lomlt's. Est:! d isl incion cs

ilH'viwblelllenrc si mplisla, dado que la defi nici6n precisa
de estos dos nivdes de gobi ern o, aSI como Sll imponan cia rclat iva va ria ampliamenre enrre lHlOS paiscs y orros .
En ultima instancia, csta d istincion depcnde del tipo de
sistcma polirico vigentc, por cjcmp lo, si un pais cs un
csrado uni ra rio 0 lina fcd eraci6n,}, de la o rgani7..3cion de
su burocracia, si es ccmr;llizada 0 descclHralizada.
Aunque cI co ncepto de gobierno celH ral es claro y rebriv:lme ll tc homogcnco entre los disrinros palses, las di fe rencias inlern acio nalcs en Ia defi nici6n de gobierno local pucden ser enormes. En Ia definicion de gobierno
local ind uimos enridades ran grandes como rodo lin csrado, caso de Cal ifo rni a en Estados U nidos 0 de Bairn
en Alemania, 0 tada ull a amo nomia, co mo eI caso de
Catalu na cn Espana. L1 Figura 17.3 muestra Ia imporr:lI1cia rcial iva del gobierno central respccro al rcslO dc
nive1cs de gobierno en d caso espanol durante el pcriodo
1975 - 1992. EI grade de cent ra li7..acion, dd in ido como cl
cociellle el1lre los ingrcsos del gobierno ce ntral y los ingresos del conjutHo de las adm inimacio nes publicas (gobierno cemr:!l mas las ad min istracio nes lutonomicas y
locales), dcsccndio ent re 1979 }' 1984 }' a panir de 1986.
L1 Figura 17.3 muestra que, en eI caso espanol, d grado
de cell tral i7,:!cion paso de lin 92 por 100 en 1979 a un 80
par 100 en 1992.
En la siguielHe secci6n nos celHraremos en los ingrcsos imposilivos del gobierno ce m r:!.\.
50
45
m
[[
"35
~ 30
i~
~
10
1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991
A1emania
Espana
Eslados
Jap6n
Unidos
Reina
Unido
~
_ . ,,-~_
.... ~~
Gobierno
ccntrlll
Gobierno cenllal
Adm. !>UbIicas
o Excluidos los ingresos de Ia seguridad social

II locluidos los ingresos dela seguridad social
Fllmtc: GOIIl'rnmrllt FillflllU StlltiUicS, FMI.
FUl'1Itr:
Ecollomic
Figura 17.2.
Olli/ook. OCDE.
Tipos imposi{i vos {otales. 1995.
Figura 17.3. Ingrcsos imlXlSil ivos), nivcl de gobicrno (exduyendo la scguridad soci:ll). Esp:lfb, 1975- 1992.
Los iIllPIlI'UOJ.J' IIIi Irfmifrrl'l/cjfIJ
LOS TIPOS DE IMPUESTOS

DE LOS GOBIERNOS CENTRALES
60
Algunos impucstos rccacn sabre b rcllta (los impucslos

sa bre b renta de 1:Is personas fls icas y los impllcsfOs sabre los beneficias de bs soc icdades), otros sab re los gaslOS (los impuesros sabre COllSumos cspcdficos y sobre las
venlas) Y Q(ros sobre la p ropiedad. Pero. de una 1I Olea
(orma, la camidad que un ind ividuo debe paga r dcpcndc
de Sll acrividad cconomica, es dccir, ninguno de cstOS
grav:imcnes se parcee a los impucstos de suma fija de
nuestra tcorla.
Um d istinci6n luil cs b que difcrcncia entre implies/os
direclos c indirectos. Los impucsfOs d irt'Clos, como eI illlPUCSIO sobrc Ia rema, d impucsto sabre Ia propicdad y cI
impucsro sobrc socicdadcs. recacn csp<.'Cillc lIl1CmC sobre
1960
Ttlb/(l 17.2.
1980
/ittTlte: t.collomic Outlook,
1990
1995
Impuestos indirectos
oeDE.
[-'gII'" 17.4. ImpueslOs direetos e ind ircclOS del gobierno

celUr:lJ como I>orcenrajl" del IOral de implleslOs (exclu}"cndo
sl'gllridad social).
Figura 17.5 pucde obscrvarse co mo en d caso espaii.ol sc

ha incrcmentado d peso relati vo de los impllcs[Qs d irectoS cn dcnimellto de los impllcslOs indirccros.
A cont inuacio n , anali7. .,ucmos brcvcmcmc los d istinto.~ instrulllCIHOS fiscalcs. tantO dircctos (impuesto sobre
b renta, impLLes[O sobrc la prop iedad e impllcstO sobre
socicdades) como i n direc[o.~ [derechos de aduana, consumos cspedficos, impucsro sobre las ventas c implicstO
sabre el valor anadido (IVA)].
I rnpuestos direclOs e indi rectos del gol>ierno celHral como porcclHajc del Iota I dc impucstos
(exduycndo seguridad social)
Media
Reina Unido
EsJados Unidos
AJemania
19iIJ
1970
1980
1990
1995
1970
o Impuestos directos
los individ uos y las inslirllcioncs, sicndo rCCludJdos en fun cion de Sli rcnta 0 de Sll riqueu. Par taniO, csros impllCStOS
re<[uieren de informacion sobre Ia rcnm a los activos de los
individuos y las instilllcioncs. Los imput!Stos indirectos,
como los impucstos sobre I a.~ vcntas 0 sabre consumos (!Spccificos, no reGlCIl sabre una instimci6n 0 ind ividuo particula r, sino sabre un:! transaccion eco nom ica.
L1. Tabla 17.2 mllestra Ia paul:! histo rica de los illl pucs(Qs direcro.~ e indirec(Qs en los cinco p:lises antes
analizados. La Figura 17.4 pone d e manificsro que Ia
impo nancia rdativa de los impucs[Qs inclireclos ha d isminuido entre 1960 y 1995. Los impucs[Qs inclirectos
supusiero n Ia mayor fuclHc de ingrcsos para los cinco
paises sclcccionados en 1960 (cxccpto en cI caso de Estados Unidos). Si n embargo, los impuestos dircctos fueron m:is importames a partir d e Ia d cc.1.da de los ochelHa
en los casos de Espafia, Esrados Unidos )' Japon. En Ia
385
Diredos
Indireclos
Diredos
Indirecros
Direclos
Indirectos
Direcros
Indireclos
Direclos
Indireclos
DiOOos
Indiredos
40,1
45,0
49,0
46,9
46,4
59,9
55,0
51 ,0
53,1
53,6
31,8
30,1
51 ,5
54,7
53,3
68,2
69,9
48,5
45,3
46,7
61 ,1
6Q,3
65,2
63,4
63,0
~,9
44,5
53,4
59,4
62,4
54,2
55,5
46,6
40,6
37,6
45,8
45,8
47,0
45,9
49,5
46,7
54,2
53,0
54,1
SO,S
53,3
44,6
47,2
54,2
55,4
52,7
55,4
52,8
45,8
44,6
47,3
39,7
34,8
36,6
37,0
Nota: Bap Ia rLbrica de irrpJestos <irectos se ilcIuyoo eI ~ srore Ia renla de las persooas !isk:as YeI ~o sobre sOOedades.
Fuente: ECOOOOlic Outlook. OCDE.
386
,\tffl( rorconomit,
60
55
~
,
\.
50
45
"
40
35
30
25
20
.......
....
/
-
, V "
'-/
-,
.
..
~ .~
0;
/\
..
.
1994
1964
/;iunu: /:.conomic OlltlOO!.:. aCDE.
Figllra 17.5. ImpuC5lOs di rcclOs c indircClOs del gobicrno cent ral co mo po rcentajc d el tot:ll de impueslOs (cxcluycndo scguridad
social) . EspaTi a. 1964- 1995.
El impuesto sobre la renta

El impuesta sabre b renra cs un inSlrumcnro rd ativarnctHc rccielHe en l:t hislOria de b hacienda publi ca. L1
Tabla 17.3 I1lllCStra las fechas en que cste impues{O sc
iJl(rodujo en algunos parses. EI imp uesto sobre Ia rent;1
se introd ujo en 1843 en eI Reino Unido y tan s610 en
1978 en Espa na. Una vez Ill;l S, b csrruclura exacta del
impucs[o sobre la relHa perso nal varia de unos paises a
a rros, Sl bien algunos prin cipios b:isicos se mantiencn en
!Odos los casos. Para cI d lculo de Ia renta personal irnpo nible 0 base imponible del impuesto sob re la renta
sc susrrae de la relHa decla rada po r una f.1.milia lIll co njUlHo de parcidas que incluycn divcrsas dccluccio ncs y
exenciones cliya naru ralc-1.3 var~ scg{1fl los distintos pa fses. L1. Icy cst'ablccc un a tabla que relacio na Ia can tidad
de im pucsros y Ia renta impo niblc. Es impon anre senaJar que eI impueslO no es una fraccio n constantc
de 13 rcnra im po niblc, cs decir, no es Ull imp uesto de
tipo unico 0 unifo rme. En b mayoria de los {ramos de
rc!lta, Ull aUlllcnto de b rcnta (quc sca 10 sufi cicnrcmcnre
Tabla 17.3.
Alemania
Auslfia
Belgica
Oinamarca
Espana
Eslados Unidos
Finlandla
Francia
Ho!anda
Italia
Noruega
Aeino Unida
Suecia
L1 int rod ucci6n de los impucs[Os di rec[Os
Impues/osabre Ia ren/a
Impuesto sOOre sociedades
1924
1898
1922
1917
1978
1913
1917
191 6
1894
18n
1892
1843
1903
1924
1898
1963
1922
1978
1909
1920
1873
1946
1953
1922
1947 (1966)
1903
Nola: La triJuIaciJn sepasada de kls benefti:ls de las ~esas se ~ en eI Reilo UriOO

en 1947, si bien Ia Jorma habitual del inpuesl0 sobre sociedades se f11fOdoiJ en 1966.
0eI TTisroo 1I'IlXb. kls irpueslos sOOre kls bene!K:ios existian en vatios paise en perioOOs anlerioresalas lechas moslradas. Sil errbargo, sOlo Juet"oo f1troducidos en circunslaOOas extraor
linarias, lila peri(rl::ls de emergencia fISCal, par1ilI.arrnen1e en las guroas.
Fuentes: Fbra (1983). KIlg (1977) YeIaboraci6n p~.
Los
Caja 17.1.
im/lllt'stlli)'
ItIS
o(IIIJFreIlCi(IS
387
Un ejemplo de impuesto sobre la renta: eIlRPF espanol
EI illlpuesto sabre la rcnra de las personas fisi c.1.s

(IRPF) sc introdujo en Espaila en 1978 (Ley 44/ 1978,
de 8 de scprielllbrc). Esta Icy fue propiciada por b reforma fiscal in iciada con Ia Ley 5011977, de 14 de
novicmbrc, de Medidas Urgcmcs de Reforllla Fiscal.
En la aallalidad, y dcsdc 1992, b rcgulaci6n del1 RPF
queda rccogida par Ia Ley 18/ 1991, de 6 de junia, que
dcroga la amerior.
EIIRPF cs un impuesro de [ipa gradual. Es de desraea r que Sll gradllalismo sc ha visto rcdllcido consicierablcmcnlc a 10 largo de los 19 anos de hisloria del
irnpucsto. Asi, sc ha pas:tdo, por cjclllplo, de los 34
tr:unos can SliS correspondiclHes tipos lll:trgin:tlc5 en
1986. a los 17 1r:1I1105 en, par cjemplo, 1996, y a los
II (ramos q ue sedn de ap licacio n en 1997.
L1. Tabla 17.4 rceoge los tipos im posirivos marginalcs
)' las CUOt:lS rriburarias corrcspondiemcs :t Clda uno de los
(r:t Ill OS en que se ha subdi vidido Ia base irnponiblc. Seos
mlores son los vigcnrcs para 1996 I . L1. tabb cs apliClble
al ClSO de la lfiburacion conjunra de IOdos [os miembros
de Ia unidad familiar, que scr:i eI que aqui considercmos a
dectos i1uslr:uivos. Sec SUPIlCS(Q no seria re:i1 ista, en b
11l:t)'orfa de los eLSOS, si cada uno de los dos conyugcs
obtuviera dC\'3dos nivd cs de rema. En ral circunsrancia,
b Iribulacion individual sucle ser l1li~ f.worahle para los
co lltribuyel11cs que Ia rribut"acion co njunm.
Tab/r117.4. Tarif.1 gener:a l del IRP r. :aflO 1996.

Tribu lacion conjuma
Base liquidable
hasta pesetas
o
857.000
2.142.000
2.8t2.000
3.482.000
4.152.000
4.822.000
5.492.000
6.162.000
6.832.000
7.502.000
8.172.000
8.842.000
9.512.000
10.182.000
10.852.000
11.790.000
,
1, '"
Resto base liquidable TIpo aplicable

hasta pesetas
(porcentaje)
o
'0
257.000
421.150
602.050
803.050
1.017.450
1.245.250
1.486.450
1.741.050
2.009.050
2.293.800
2.595.300
2.910.200
3.238.500
3.580.200
4.082.030
857.000
1.285.000
670.000
670.000
670.000
670.000
670.000
670.000
670.000
670.000
670.000
670.000
670.000
670.000
670.000
938.000
0,00
20.00
24.50
27.00
30.00
32.00
34.00
36.00
38.00
40.00
42.50
45,00
47,00
49.00
5t ,00
53,50
56.00
en adelanle
Fuente: Real Decreto Ley lVl995 de 1.1ed"das Urgenlesen Materia Presupuestaria. TriKJ
taria yFmnOera.
Lt Figura 17.6 mtlc.~ tra los lipos imposirivos marginalcs )' medias como funci o n de 1a rcnta imponi blc
.J
'"
Cuota integra
(pesetas)
T1po impositiYo margiIaJ
.".
T~~rnedio
" '" r'"

"
,--r-'
V--
.,
:!.' Il H"
3'W 4110l
un ...". "'"
1_ .". ,.,.,. 10"" "...,

Base liqlridablo (miles de pesetas)
U]2 '""'" 1.'12
'Hlol'2._
'3*lol'''''' ,,'" .. _,&Do:!'" 1W ":Ilol
Elaboracian propi:a .
AJvicrtasc que 1050lipos imposirivos ll1 arginalcs y medios que efectivalllellle p:tga/l las f.1lll ili as puedcn no coincidir con los
mosrrados por]a T:abb 17.4 y ]a Figura 17.6 . Los tipos cfeCtivos suden \crsc atenuados por la existencia de deduccioncs dt:
Ia cuola. r rambicli jxxirfan verse increlll elltado.~ como conseOlcncia de l:a :aplicacion de posiblcs rccargos. como los imcn::s(s
de dClllora 0 las sancioncs.) Picnscsc que las dcdtlccioncs de 1:1 cuma dcpcndcn de las caracleristicas p;trticularcs de cada
fum ili:a, tales como cI nu mcro de hijos, los g.utos de cn fermcdad 0 Ia adquisici6n en propiedad de I:t vivienda habilual.
Figum J7. 6. Tipos marginalcs }' meclios del IRPF para 1996.
Fllnlu:
388
Jllr /o"lJl"fol/OlI/i( /
de una Gmil ia. O bservese que cI ripo marginal cs !lulo

para una rema imponible comp rendida entre 0 plas. y
857.000 ptas. Est;! lillima cifra es b medida de 10 que
suclc deno lll ina rsc minima t'X('IItQ. Como sc aprceia en
b figura, eI tipo marginal cr('Cc in in tcrrlllllpidamclHc,
pera lermin:l por 3 1c:1I11~1r cI valor COllSlamc del 56 po r
100 para u n nive! de rema superior :l 11 .79 milloncs
de pcsctas. Notese 10 que esros v:llorcs del ripo m:lrgiIlal signifi c Ul. A partir de una rcn ta impo nible de
elevado como para u as ladar a ulla person a al siguicllte

Iramo impositivo) eleva eI tipo imposilivo marginal ,
que es cI (ipo imposiri vo sobre una pcsela adicio nal d e
rent:l. En estc caso , se Irata d e un impu csto de tipo gradual 0 cscalo nado. (AlgUlllS veccs se d eno mina i mpueslO progrcsivo, termino que parece expresar la opinio n (Il- IIna perso na sa b re sus mcritos. Un impuesto
regresivo es, po r eI contrario, aguel cuyo tipo disminu)'e co nforme :l umelHa b rem:l.) Con viene sefi3lar que
adem;is de las dcdllcciones ames mencionadas, las !eyes
fi scales Slid ell establecer d edllcciolles de la cuota tributaria , es decir, de b C3midad resuharll e de mllhiplica r
los distint os WHnos d e ]a base irnpo nibl e p O l' los correspo ndielll es tipos l1l:l. rgin:l.lcs (pa r cjernplo, en funci6 n
del nurnero d e hijos, de la :ulq uisicio n de la vivienda
habitual a d e los gaslOs de enfermedad), que reducen la
caOlid:l.d fi nal a pag:u (0 deuda tributaria) po r pane d e
las f:lmil i;ls. LI dellda Iriblltaria es eI rcsul l'ado nelO d e
sustraer de Ia cuota tributaria d ichas ded ucciones y aiiadirle posibles recargos (pa r ejemplo, interescs de demora
)' sanciones).
La disl inci6 n em re tipo impositivo media ), marginal es impo namc p:lra nuestro an:ili sis. Los ripos imposi ti vos metii01 ind ic.1. n Ia calH id ad de ingresos que recauda eI gobierno expresada como una fra ccio n de Ia rCIl W,
cs decir, los ingresos loral es so n igualcs al ripo impos it ivo medio mulriplicado por Ia ca nt idad (o (al d e rellla.
Los cfen os del sistema impositivo sobre las d ecciones de
los individuos d epcnden. sin embargo , d e los (ipos jmposi(i vos mll/gindl('s. Es tos [ipos determinan Ia fracci6 n
q ue d e cada pesela ad icional d e rcllta va a parar al gobierno. Po r tantO, las economias d o mesticas y las cmp resas, al dcdicir cuamo trabajar, prodLlcir e in ve n ir, tienen
en ( uema eslOS tipos impositivos marginalcs.
L'I Tabla 17.5 d isti ngue entre las d isrintas fuentes de
ingresos d e los gobiernos cemralcs de Aleman ia, Esparla,
Estados U nidos, Japon y Reino Unido 2. LI I; igura 17.7
rllUCSlra la senda tempo ral d e los va lores pro medio para
aprox imadamente 10, 18 mill ones de peser:IS, de cada

PCSC(';I ;Id icio n;ll resuhante de trabajar, inven ir 0 producir, m:is d e b rni('ad va a parar :I las areas del gobierno )' tan s610 li n 49 por 100 ir:i dcs tinado a las fa milias. EI v:llo r del ripo marginal maximo puede d iferir
de un modo consider:lble segl'lll los paises. Po r cjcm1'10, en Estados Unidos eI [ipo marginal m:iximo cs del
39,6 por 100, es decir, 16,4 pun tos po rcentualcs por
debajo del tipo espaflOl.
eslOs paises. Como puede o bserv:lTSe, b imponancia del

impucslO sobre la renla ha allmenl :l.<io co nsiderabl ernenreo En 1960, d 2 \,4 pa r 100 (valo r media) de los ingresos lotalcs de los gobiernos centrales (excluidos los ingresos de Ia segurid ad social) derivaban del implleslo sab re
la rema , micnrras que en 199.5 est'a cifr.1 fue del 35,9 por
100. 5 i analiza nlOs CStOS datos para los disritHos parses,
observa mos <i U (' e ll 1995 ]a part icipaci6 n mas alta del
im plieSto sabre Ia rel\f:l tuVO lugar en Estados Unidos
can un 49.4 por 100, m ie nr ras que Ia mas b3ja SC produjo en Japa n CO il un 27,0 por 100.
Los impuestos sobre los beneficios

de las sociedades
EI gobierno no s610 rcclllda implles[os sabre Ia rClHa d e
las persollas. sino tambicll sobre los ingresos II c tOS de las
ernpn::sas. AI igllal que succde can d im pucsto sabre 1a
rema , los implles[Qs sohrc sociedades SOli , para varios paises, UII fC llo meno rd:u ivamellte recieme. Como ITllleStra
la T abla 17.3, csre impllcsto ex iste en Fr:mcia dcsde 1873.
En Espafia no se irmodujo. sin embargo, has(a 1978 3
Como sc 1ll1leSIra cn Ia Tabla 17.5)' en Ia Figura 17.7. Ia
impo rr:mcia de los impllescos sobre sociedades h:l rcm itido durante las liitimas decadas en los ci nco paises considerados. Para b media de los cinco paiscs, los ingrcsos derivados de este [ipo de illl l)llCSIO fu ero n d cl 20,3 Xlr 100 de
los ingresos (Olaies del go bicrno cCllnal en 1960 , del 13,7
por 100 en 1980 y dcl l 1,5 por 100 ell 1995 . En 1995,
los ingresos por d impucs{Q sobre sociedadcs esrllvicron
enrrc Ull 7,3 par 100 d e los ingresos [Q[alcs en d Reina
Unido Y lI ll 17,9 po r 100 en Japan.
LI relaci611 elltrt.' eI impuesto de sociedades y eI beneficia d e b ras d epende de wda lIlla serie de d cdllccio nes fi scalcs y de las reglas utili7A1.das par.! calcu lar !:Is
ClJotas de dcprcc iaci6 n )' fa valoracian de las ex is(encias.
Los illlpltm/lS )' las trtlllsjerrllC;IIS

7ilbla 17.5.
389
Cornposicion de los irnpucslos del gobicrno ccnrrnl (cxduycllclo st:guridad social) (en poro:llIajc dl' los imput'Slos (Olales)
Impuestos directos
(A +B)
Impuesto sabre
~ renfa (A)
Impuesto sabre
sociedades (B)
Impuesto sabre
Ia propiedad inmobiIiaria
Impveslos indirectos
Otros impueslos
5,6
5,1
4,2
5,5
4,5
55,4
52,1
46,2
46,5
49,1
1,6
2,6
4,5
5,1
5,1
5,5
7,6
6,0
3,9
4,6
56,3
56,5
39,4
39,9
40,7
0,0
0,0
0,0
.0,0
0,0
38,9
39.1
34,6
36,6
37,0
0,0
0.0
0,0
0,0
0,0
3,1
5,6
9,5
12,2
15,6
53,1
43,5
36,3
32,6
37,9
1,2
1,1
1,0
1,2
1,6
11 ,6
11,9
13,2
47.8
46.1
46,9
43,8
47,3
0,0
0,0
0,0
4.8
4,1
50,7
47.1
2,4
3,0
3.1
3,8
3,6
Alemania
1960
1970
1980
1990
1995
37,4
40,2
43,2
40,9
41,3
10,5
21,2
26,0
27,9
32,3
26,9
19,0
15,2
' 13,0
6,9
Espana
1960
1970
1980
1990
1995
27,1
24,3
41 ,6
46,3
46,5
6,2
9,0
31,6
34,5
36,5
16,9
15,4
10,3
13,6
10,0
9,1
11,6
12,6
7,9
6,0
Estados Unidos
1960
1970
1980
1990
1995
61,1
60,3
65,2
63,4
63,0
41,7
45,9
51 ,3
51,7
49,4
19,4
14,4
13,9
11,6
13,6
Japan
1960
1970
1960
1990
1995
42,5
49,9
53,1
54,0
44,9
17,1
25,3
30,6
30,9
27,0
25,5
24,6
22,5
23,2
17,9
Reino Unido
1960
1970
1980
1990
1995
40,4
41 ,4
39,9
43,0
41 ,5
29,6
32,3
33,0
34,4
34,2
10,6
9,1
6,8
8,6
7,3
8.4
7,1
Media
1960
1970
1980
1990
1995
41}
43,2
46,6
49,9
47,4
21,4
26,7
34,9
35.9
35,9
20,3
16,5
13}
14,0
11 ,5
5,2
6,0
6,6
6,0
6,4
41 ,1
40,3
42.4
Na.' Ba;lla nbi::a inlxJI!SIos iIi!!dos se mgth!. Ia suna de bs irp.JesIos me am.mos especiftos. me vmas yme eI vab a~. asi caoo eI iT1:orte COITesp:n:ien1e atis i!/a~.
FUMI~: E~OutOOk. OCDE.
3 90
MflcrO("t'/)IIomill
das. las f:ib ricas y orr:IS propiedadcs. Podcmos pcnsa r en cI

impueslO sobre Ia propiedad como Otro lipo de im pucsto
sobrt" d capilal. Pa r tanto, en Ia mayoria de los casas 1'0demos co mbinar cste im pueslO can eI impLlcsto sobre Ia
relHa y d impucsto sobre los benefi cias de las sociedades
para c llcular eI impllesro tota l sabre ]a relHa procedellle
del capital. La T abla 17.5)' b Figura 17,7 mucstran que
estc ('ipo de impucsws no son un a Fuente irn po rrame de
ingrcsos para los gobiernos cemralcs. En 1995, b media
para los cinco paises Fue de lin 6,4 por 100 del total de los
ingrcsos del gobierno ccmraJ, va riando dcsde d 0,0 po r
100 en Estados Unidos has ta d 15,6 por 100 en Japon.
60
~
,
.E
50
4()
30
0;
1<
20
It
10
1960
1970
1980
Impueslo sabre la renla
Impueslo de sociedades
o
o
o
1990
1995
Impuestos sobre fa propiedad inmobiliaria

Impueslos indireclos
Otros impueslos
Fllrll/(: t.COIIOI1l;C Outlook,
OCO E.
Figllrll 17.7. Composicio n de los ingresos tributarios d ei gobicrno celltral (cxcluycndo la scguridad soci:ll).
Estas reglas son espedficas para cada pais. EIimp ucs[Q

sabre los benefl cios de las soc icdad cs puedc co ncebirse
COl1l0 un grava men sobre cI capital que es propicdad de
las sociooad(."s. Pero dado que las sociedacles SO il propiedad de las eco l1 o mias da mcsticas. d impueslO equivale,
en lt lrima insrancia, a un imp LLcslO ad iciollal sobre Ia
relll a del Glpll:11 de las econornias do mcsricas. Dc hecho,
d gobierno grav:l direcramelHe los beneficios de las socicdades y dcspllcs los gr.wa par scgun da vez w ando los
individuos obtienen div idendas 0 g:llJancias de capital.
(Los econo mistas dcnomi nan a estc hecho do b/~ imposiciOIl. ) Para los fin es de nuestro an:il isis, podcmos calcular
eI impuesto glo ba l sabre Ia renta procedente del capital
sumando el impucsto sabre los bencfi cios de 1:ls sociedades y los impueslos so bre b renta de las personas.
Los impuestos sobre las ventas

y sobre consumos espedficos
Casi lodos los pa ises lienen impuesfOS generales sobre las
ventas )' grav;imenes es peciales sobre b gasolina, d alcohol. d tabaca )' algllllos otras arrfc ulos. Una caTaclcrlstica impo n ame de CSIOS impuestos es que sc apl ican al
gaslO en lugar de grava r b renta 0 la riqll(..'7.3. M uchos
paiscs, inc1u idos los eSlados miembros de Ia UE. uril izan
un impllt'sto $OurI' e/ lJIJ!or 1l11lldido (I VA). que equivalc a
un impueslO sobre las ventas de base amplia. En lugar de
apl icarse a las ven tas fin ales, CS I C gravamen depende del
va lor an ad ido a los bicnes en b s distint:ts f."lses del proceso de produccio n. 1";1 T abla 17.5 y Ia Figura 17.7 mueslran que los impucslos sobre co nsumos cspedfi cos. sobre ventas), sobre cI valo r aiiadido co nstiHlyen Ulla gran
rucll tCde ing resos para eI gob ierno centra l. Dc hccho, ell
1995. este co njulHo de impuesros (que inc! u),e los d CfCchos de adllana) reprcsemo la part ida m:is im po n am e de
ingrcsos del gobierno cemral (de las cinco fuentes desglosadas en ]a labia) en wdos los palses considerados ,
salvo en Estados Unidos.
En los O1 n:ilisis looricos posrcriores, centr,lremos Ia alellcio n en los impuesws sobre 101 rema. Por tanto, en li n
sentido am plio. cl an:lIisis cnglo ba los tipos de impucstos
analizados en las c llcgorias amenorcs, pero deberiamos
tener preseme q ue los impucsros sobre las ventas y sabre
co nsurnos espcdfi cos operan de fo rm a distinta.
Los derechos de aduana

Los impuestos sobre la propiedad
Histo ricameme. LillO de los insrrulllemos mas im po rtanhan sido los derechos de aduana sobre las impon acioncs y las expo n acioncs. A fi nales del siglo XIX Cs (QS fueron
]a mayo r fueme de ingrcsos para rnuchos paiscs. Si n emICS
Los d ifercntcs paises uri lizal1 wdo un conjullIo de procedimictllos para de('ermin:lr los impucsms sobre las vivicn-
LUi ill//'I/mlls J' illS lm mje/"fll cim
bargo, su imporlancia se ha ida reduciendo gradual menrc. Esra rcducci6n sc debe :11 proceso de li bcraJ i 1~1c i on del
co mercio mundial, como anali1.amos en eI C.1pitulo 8.
Por ejemplo, en los t'dtimos afios los derechos de aduana
hall sido pnicricamenre nulos en los pafses de b UE, 10
que reOeja b ausencia de arancdes denno de kl O1 isl11a.
EI impuesto de la seguridad social

Como anal izamos ell d Capitulo 16, b seguridad social
sc compone de servicios muy diversos, como cI segura
de enrc rmedad y d seguro de dcsemplco (vcase la
Tabla 16.3). Para finan ciar estos sc rvicios , cl gobierno
T"bftl 17.G.
Cuo/8s de /os emp/eados

y de /os empleadores
(Parrenl'ie del PIB)
1973
1983
1991
1973
1983
1992
1973
1983
1992
recauda impuestos (algunas veces lIalllados cOluribuciones" a corizacioncs,,) r:mto de los emp leado res como
de los emple;,dos. AI COl11 rario de 10 q ue ocurre con I:t
mayor pane de 105 ouos impuestos, los ingresos de Ia
seguridad social se destin:Hl espedflca meIHe a Ia flnan ciaci6n de 105 programas de la seguridad soci:a l.
L1 Tabla 17.6 y b Figura 17.8 m ucstran q ue las COr i'ln1ciones a Ia scguridad social han alllllentado en casi todos
los p:dses considerados en cI pcriod o 1973- 1992. En promedia, sc ek-varo n desde cI 8, I pa r 100 del _PIB en 1973
hasta cI 11 ,3 par 100 en 1992. ObsclVcsc que cI gasto
total de la scguridad social es general mente superior a los
ingresos d crivados de los impucstos de la scguridad social.
L.1 direrencia sc cubre mediante aYlIdas pt',blicas financi a-
Gobicrno ccn ual: cOl iZ;lCioncs a b seguridad social (fi nanciaci6n de 1a scgurid:ld social (en porccmajc
Cuolasde Ia
seguridad social
14,5
17,4
18,2
9,0
13,6
14,0
7,1
8,6
9,2
CooI,de
los emp/eados
COO" de
los empleador8s
FinanciadOn
pUblICa
Porcenlaje del gaslo en seguridad social
105,9
103,9
105,7
Alemania
48,7
55,6
55,4
57,1
48,3
50,4
- 5,9
- 3,9
- 5,7
82,3
61 ,1
86,5
Espana
16,6
13,8
2,5
65,7
47,3
60,0
17,7
38,9
13,5
74,4
72,3
99,4
Eslados Unidos
35,2
33,8
49,6
39,2
38,5
49,8
25,6
27,7
0,6
n.d.
n.d.
n,d,
n,d,
n.d.
33,6
4Q,D
Reino Unido
29,9
28,3
20,3
39,8
25,9
25,8
30,3
45,8
54,0
83,1
72,9
60,8
Media
32,6
32,9
37,9
50,5
40,0
46,5
16,9
27,1
19,2
Japan
1973
1983
1992
1973
1983
1992
1973
1983
1992
4,6
8,1
9,2
5,3
6,8
62
8,1
10,9
11,3
n.d.
n.d.
66,4
69,7
54,2
FuetlJes: Govenmenl Fmrr:e StatisOCs, FMI YECCJrlOO1icruJook, OCOE.
39 1
n.d.
.d.
n,d.
392
JH fl Crt1('(QIIQlllill
~-,,------------------------.
50
U-,.-
40
30
20
10
En d modelo - ell cI que las eco nomias d Ol11es ticas

son ('antO producOras como trabajadoras - suponemos
que b fell(:l imponi blc rca l de una cco no m ia domest ica
cs igual a Sll p roduccion net a rcal , Yr - (51:,_ !. mas los
ing resos par inrcfeses en terminos rca les, menos lIna
call1idad de reota ...eal exenla de impue.stos 0 minimo
cxenlo en tc ... mioos ...eales, (;1. Observcse qlle eons ideramos que las rransferencias del gobierno no forman
pan e de la rem a impo nible, 10 que es exacto en la maYOrla de los CaSOS. l?or ultim o. supo nemos ini cialmclHe
que no hay infbci6 n, pa r 10 q ue los [ip05 d e i nref(~s reales y nominales de los bonos so n iguales. es dccir,
r, = R,. Par t:l ntO, los impllcstos rcales d e una eco no mia
dom estica SOil
.i
p -_
Emplcados
0 Empleadorcs
0 Financiaci6n pUblica
"iIl'lJlr: CQl!l'Imlil'/Jf Fil/(mrr SU1filticl.
FigUffl 17. B.
FMI.
Fin :lIIci:lCil)n de ]a scguridad social (fuenles de
ingresos).
d as co n los ingrcsos oblenidos de orras implIeslOs. C0 ll10
se ;tprecia en Ia Tahla 17.6, Ia asignaci6n de b carga de Ia
fin:l.Ilcia cioll de los progra mas de la scguridad social varia
slislancialmelHe de unos paiscs a orros. Par ejelllpio. ell
1992, b prilleipal ftt em e d e financiacion provenia de las
:lyudas del gobierno en d casu del Rei na Unido. de las
cuoras dc los cmpresa rios en Es pafia y Esrados Un idos }'
de las CUQ[as de los rrabajado rcs en Alemani:!.
EL IMPUESTO SOBRE LA RENTA

EN EL MODELO TE6ruco
A eOlliinuaci6 n vamos a analiz...'1 r los principales efceros
de los impucsros cxaminando una forma sencilla de imPllCSro sobre ]a rema. Supongamos que los impucsros
rC:llcs dc ulla coonomia domestica, t/P co nsritLIyen
" real impouna fra cci6n T (laJcrra griega tflU) de Sll renta
ni ble. Par tanto, para mayor scncillez, no imrodllcircmos lin impuesro de tipo gradual cn el modd o, sino que
en Sll lugar urilizarcm os llll impu csto de {jpo linico.
Tam bien supond remos en esta fase q ue cl t ipo imposit ivo, T, no varia a 10 largo delti cmpo.
r( _ok
Y,
r_ 1
+ -,,',=--,",v
p"' ,-,'
,
-_e,)
( 17. 1)
Si Ia rcllIa real irnponible es negal iva, e!ltonces supond remos q ue los im puestos son iH.-gativos en 11Ig:lr d e
cero 5, Ta mbicn supOllelllOS que los pa r:imetros imposit ivas, r )' C son los mismos pa ra tod as las ecollomias
domcsti cas." En concreto, ignorarcmos cua lqu ier accioll
q ue pucdan to mar los indi viduos paT:! innui r en Sll t ipo
impos it ivo margi rl:l l, T, a cn su ca ntidad de rCnta cxelHa
de imp llesros. ("" Dado q ue d tipo impositivo margi nal
d e cada CCOllo mb dOlllcstic:l cs T, la media d e estos ripos
imposil ivos pa ra las economi:ls dOlll cst icas -es dcci r. cI
cipo irnpositivo marginal mcd io- ra mb ien sera r.
Los ingresos impositi vos rcales agregados se obt ienen
a partir de Ia Ecu:lcion ( 17 . 1) d e Ia forma siguicntc:
( 17.2)
t:
d o nde
es Ia rCllla agregada cxellta de impucstos. (Recucrelesc q ue los pagos de inrerescs Teales ell term inos
agregados, r,_ rB,_ r1 P" so n iguales a cera.) Pa r ramo,
ahara b rest ri cci6 n prcsupuestaria del gobicrno en term inos rcales cs:
V,
(~
G,+ p =r I'; - ul<:- , - , ) +

,
M,- M,
p
( 17.3)
Ag ui medimos los impllesto.~ sabre 1a rema real ag regacia en cI bdo dcrceha Illediante Ia expresion de Ia Ecuaci6n 0 7.2).
Supo ngamos q uc cOllsid eraOlos dad as las cantidades
de gasto pliblica real , C las transfcrcncias rcalcs agrcga-
"
I .m illlP Il/'S1(I1
das, \~ /p" Ylos ingresos reales proeedclH es de b ereaci6n

de dinero (M , - M, ~ 1)1 P,. Ento nces, para una cantidad
dada dc p rod ucci6n nela agregada, Y, - 6K, I ' los dos
para metros impositivos, r y 1:.:, debedn fij:lrSC de ral forma que sa risf.'lg:tn la restriccio n presupuesraria del gobiern o . Es decir, cI gobierno ticne quc ge ncrar suficienres ingresos impositivos en eada perfodo para haeer
frcnte a los gasros q ue no se eubren imprimiendo dinero.
A menudo eonsid eraremos b posibilidad d e modificar d
ripo illlpositivo marginal, r, y dt:: permit ir que vade b
ca nridad exellla, I:.~, co n d fin d e que se eumpb b Ecuacion ( 17 .3). De esa manera, podrernos aisla r cI efce{o
sLlsriw eion produc ido por ti na variaeion del ripo imposir ivo. Obscrvese q ue no permilimos que el gobierno
preste 0 se cndeude en cl merc.."1do de eredito. Es decir,
esperaremos hast a eI sigui ellte eapftllio pa ra intfodueir
los deficit" y los super:lvir pllblieos.
De :lClIcrdo co n nuestro analisis d e capiw los alHerio res,

Ia restriccio n presupuesraria d e cada economfa domes ti ca en {erminos rcales es
c,
i, -
()k,
b,+
111,
( 17.4)
I',
Recllcrdese que supon emos que las eco no mlaS dOlllcslicas so n las <Jue realiz;!11 los g:lStOS d e inversion. Tambicn
helllos restado b depreciacion de ambos Iados de la
Ecuacio n (17.4) d e {al form a que Ia prod uccion nera,
Y, - (5k, ~ " aparezca en cIlado izqu ierdo y Ia inversion
nela, i, - (5k ,_ I ;Iparezea en d dereeho. Obscrvesc que
los impueslOs reales, 1,11'" se res tan de los fond os disponibles de las economias dOIllCsricas en cIlado izquierdo.
Ahora, si sLlsliwimos los irnpuestos reales de Ia Ecuacion (17.1) en la Ecuaeio n (17.4) y reordenamos los rcrminos. ool enemos
( I - Tj(y,-Ok, ,l+
+ pv, +
,
rt', = c,
(1 -
r)r'lb'L+ b,
1',
+ ".- '(jk,~, +
l+m'l
1',
b,+
P,
111,
393
EI primer tcrmino del lado i7.qui crdo es igual a la prod uccion 0 rellla ncr;!, y, - ()k, _" menos cI imptlesro sobre esra reilla, r(y, - t5k,_ L)' Es d ecir, es Ia rema despucs
de im plicslOs, (I - r)(y, - (jk, ~ , ), Ia que form a parte
de la restricci6n p resupueslaria de Ia eco nomia domcsli ca. Del mismo modo. los ingresos par inl ereses en rc rminos reales), dcspucs d e impues(os, ( 1 - r) ', ~ 1 b, ~ / P"
ap;!reccn en cIlado izquicrdo de la Ecuacion (1 7.5).
Los usos que Ia eeonomia domcstica da a los fond os,
en cIlado derccho de Ia Ecuaci6n (1 7 .5), no se ven alcccados par cl liro imposilivo, deb ido a que supo nemos
que no hay impllestos que g ra ve n los gastos de consumo
a la inversio n neta. En lerm inos mas generales, cualquier
im puesto sabre las \'CnI;!S 0 sobre consumos cspccifi cos
deberia incluirse a<Jui.
Los tipos impositivos

y los efectos sustituci6n
Las restricciones presupuestarias

de las economias domesticas
J' IlIllmm/rrmrias
(17.5)
A continuaeion vcremos como Ia presencia de lin IInpueslo sobre Ia rema ah era los disrintos cfectos sllsl iwci6n producidos sobre las economias domesticas. Para
ello, hemos de reconsiderar nllCSffOS conceptos de ripo
de int ercs real , producti vidad marginal del (rabajo (0 salario real) y rasa de rClOrno de Ia inversion .
EI tipo de interes real despues

de impucstos
Las eco nolllias d o mest icas recibcn intercses reales al ripo
'" pera pagan al gobierno Ia fracci6n r de eStoS ingrcsos.
Por tanto, las eco no l11ias domcsric.."1s percibcn intereses
news de impueslos al ripo ;', == (1 - r)r,. Liamarelllos a
esta va riahle, T tipo de intercs reaJ d cspuCs de im "
pucs tos. O bservese
q ue eSle tipo de imeres, aparece (rerericlo al perlodo t - I) en eI bdo izquierdo de Ia Ecuaci6n (1 7 .5).
En eapiflilos allleriores analizamos los efectOs susri(ucion intertemporales qlle slirgian cuando variaba el ripo
de imeres real. Estos efectos siguen produciendose. pero
:lhora se rcfie ren :II ripo de inten!s real despues de impUCSIOS. U n aurncnto de r,esli rnula cI ahorro . EI aumen to del ahorro rdlcja en p:lfte la reduccion de la demanda
actual de co nsumo y, ell parte, cI aUlilem o de Ia ca ntidad
d e Ir.lbajo :lcwal y de Ia ofena de biencs.
394
k l (/fI"/I (,(WIIJlllil/
La productividad marginal del tral:iajo

despues de impuestos
C uando un individuo trabaja llll;1. hora adic ional, eleva
la produccion, Y" y, por tamo, b reIHa en b productivi.
dad m:lfginal del trabajo, PMnL,. Pero las eco nomias
domestic,s solo se quedan can b fraccion I - r de di
cha renta adicion al. Por (3nto, Ia productividad margi.
naJ del trabajo dcspues de impucstos, (I - r)PMIIL"
es impo na mc en las decisio nes de (rabajo (consu lll o.
(5 i hllbiera lin Illercado de trabajo independ icnle, seria
important c d s;1.13rio real despucs de implicstos,
(J - r)w/I',.)
511pongamos un:! cll rva dad a de prod uctivid:ld l1l;1.rgi
1lJ.1 del u J.bajo, PlvlnL" represcllfJ.dJ. como una funcion
de b ca ntidad de [Tabajo, ," Una sub ida del tipo il11posi.
tivo, r, red uce b curva wando sc midc !lela de im plies.
lOS, es dec ir, como (I - r)PMnL,. Las econo rnias do
mesticas responden exactamentc igual (Iue all te un
desplazam ieIHo hacia abajo de b curva de producti\'idad
marginal del (rabajo: reducen 1;\ canridad de trabajo, b
ofena de biencs y Ia demanda de conslimo .
La tasa de retorno de la inversion

despues de impuestos
r . ... )
t - J{ - J
"
T, ... ) - (I - ()k, _ , =
i "Cr"
I- I I- I
(1 7.6)
(1 7.7)
T, k' _ l' ... )
1-) I - I I - J
( 178)
Las nuevas caracterlsricas sc rdlcren al tipo irnpositivo.

En primer lugar, cI tipo de illteres real despues de im puestos,
genera UII cfecra negativo sabre ]a demanda
de inversio n bru[:I . En segundo luga r. dado d valor de
d tipo impositivo r produce lin efecto negarivo separado
sobre b demanda de il1version.
t
La ECliacion (1 7.6) implica que podelllos expresar b

fllnci 6 n del stock dcseado de capi tal, it' como:
k: = it(r"
i,"= k:(r
Un aumemo del stock de capital, k en lIna un icbd ek v:1

"
la produccion nera del siguieIHc periodo
en b product ividad marginal del c.1.pi!'al mcnos Ia (;'IS:! de deprec i;'l cion,
PMnK, - b. Recucrdese que es(e tcrmino es b las;'l de
relorno en rcrminos reales de un a unidad ad iciona l de
inversion . Ahora los propieta rios del capitJ. I (las <.:co nomlas donH!sticas) solo co nserva dn b traccio n I - <
de cstC rendim iento. Por tanto, Ia lasa de retorno
de la inversion despuCs de impucstos pasa a ser
(i - <)( PMIIK, - 0) . Los produclOres detcr rninan d
Slack dcseado de capi ral, k" igllalando la (:\Sa de retorno
despucs de impuesros y cl tipo de imercs real des pues de
im pllcstos de los bonos, r,. Es decir, Ia condici6n que
determina eI stock deseado de capital es:
(I - r)(PMaK, - 0) ~ "
Los pUntos suspensivos rcpreseIHan, como en ocas iones

anteri ores, las ca racteristi cas de b funcion de produc.
cion que atecta n a la curva de prod uctivid:ld mJ.rgin al
del trabajo.
Par.t un lipo impositivo dado, <, un aumento del tipo
de imercs real despl/Cs de impumos, r" en d lado derecho
de la Ecuacion ( 17.6), cleva b (asa de relorno requerida
de Ia inversion des pucs de im puestos. Par tallto, d ismilI uye d stock deseado de capilal. Para un valor dado de r,
un aUllIento de < reduce la rasa de reto rno de Ia inversion
despues de impueslos en cl lado Izquierdo de Ia Ecua
cion (17.6). Pa r tanto, d slock deseado de ca pical dism i.
fluid de nuevo. Par ult imo. como en los casos ameriores , el stock descado de c;lpital allll1cntad si la curva de
produccividad marginal del capital, PMnK" se desplaza
hacia arriba.
AI igual que ames, eI stock dcseado de capical, k,. de
[ermi n:l b dcmanda de inversion bnna de un productor:
r,.
UNA VARlACI6N DEL

TIPO IMPOSITIVO
5 upo nga mos que subc d tipo imposirivo, L Los ingresos impositivos reales en [crminos agrt."gados vienen
dados por Ia Icy fiscal de b Ecuaci6n (1 7.2),
T,IP, = Y, - i5K,_1- ,). 5i la cant idad dc renra
cxenra, (, 11 0 ca mb ia, los ingrcsos fiscales reales :lumen
t:lra n a menos que Ia producci6 n neta agrcgada.
Y, - DK,_I' disminuya significarivamelHc. 5upongamos
de momento que CSIC no es d caso, es dccir, que los ingresos fiscalcs reales aumenran si b canridad exelHa no varia.
5uponga lllos que mamenemos consranrcs los nivcles
de gasto pliblico, G" y dc b s tr.tnsfe rellcias rcales agrcg:t
das, V,IP" asi como los in g re.~os reales procedenrcs de b
crcacion de dinero (M, - M'_ l)/ P,. En esc caso, b rcstriccion presupuesmria del Estado de Ia ECliacion (17.3)
LOl i mpl/NfDI
noS dice que Ia canridad de impucsfOs rca les recaudados

no puede variar. Por tanto, si c1evamos cl tipo impositi yo, tenemos que aumentar Ia ca ntidad exema, E" para
q ue los ingresos f'i scales reales no varfen. Dc hecho, c1evamos cI lipo imposilivo mllrginal nudfo, rcpresc rHado
par eI par:i.mctro t en eI modelo, si n aher.lr ellipo imposilivo medio. (lor ejem plo, en eI mundo real eI gobierno
poelda allmcntar algunas cxcnciones en Ia Icy del impuestO sobre Ia renta ), clevar rados los (ipos del impuesto sobre la rema impon ible can el fin de mantencr cl
nivcl dc ingresos rcales. Alternativamcntc, cl gobierno
poelda SliSliru ir un tipo de impucslO, COIllO eI impucs[Q
de la seguridad soci:!l sobre los salarios, par arro, como
cI impuesto sobre Ia renta . D:!do que cI impueslO de Ia
seguricbd sociaJ rient un ripo impositivo marginal media baja , en comp:!racion ca n los ingresos que ge nera,
cstC cambio cleva cI tipo impos itivo marginal medio sin
aherar los ingresos fi scales rea les en terminos agregados.
La imponame es que, conceptualmelltc, descamos
mamener separados los tfectos de las variacioncs del tipo
impositivo margi nal medio, t, de los ereclOs de las variacjones del gasto publico, las rransrcrcncias 0 Ia crcacion de
d inero. Esa es Ia razon par Ia que queremos anal izar primero cl caso en cl q lle Ia cantidad exenta varia junto con
cI ripo imposirivo para mantener fijo eI volumen de ingrcsos fisca les reales. A comi n uacio n, tambicn podemos anali7Alr los casos en los que los ingresos nscales varian jUl1tO
can algun:l co mbinaci6n de variaciol1cs del gasto publico,
de las rra nsfercilcias 0 de b aeaci6 n de dinero.
Por ulrimo, vcremos si b modificacion del tipo impositiva, t, :tfccta 0 no a Ia riq llCz..1 dc hs economlas domcsricas.
Recucrdesc que en la resrricci6 n presupuesr:uia agregada de
las cconomias domesticas imervicne cI valor desconrado de
los impUl..'Stos rcales agregados netos de transferencias. Este
valor dcsconrado dcpcllde del valo r d CSCO IH~ldo del gasro
publico. En Ia Illc.:dida en que m;lIlreng:ullos fijo estc l.ltimo valor descomado, una mod illcacion del tipo impositivo
no afecta al valor dcscomado agrcgado de los impucstos
netos de t'ransferencias )', par ramo, no parcce que ;tfccce a
la riquC'l.1.. De hecho, este resuhado es una aproximaci6n
satisfacroria en la mayoria de los casas. Sin cmbargo, mas
adclame veremos que no es cxacro. Pero por ahora prescindiremos de los efectos q ue producen los cambios del ripo
impositivo sobre Ia riq ueza.
y IIll
395
fTllmfir(ll( jlls
mercado de bie nes. La condici6n co rrcspondi cnte al

pcriodo I es
Cf(i\, r, ... )
,- ) , - )
+ IdCrl ,
(- )
T, . . . )
,- )
CI =
Y'( ;'I' T, ... )

(+) , - )
( 17.9)
Para no complicar excesivameme Ia exprcsi6n , no expresa rcmos explicitamentc algunas de las \'ariablc:s que influ)'en en la demanda de consumo, en la demanda de
inversion), cn la orena de bienes. Emre estas se encuentran eI stock inicial de capital, Ko' y Ia cantidad de gasro
pl.blico, C.
U n elememo novedoso cs que eI tipo dc inten:s real
dcspuCs de impuesLOs,
aparccc donde selia aparecer cl
[ipo de inrercs real, r l . Dado cl valor de '., el tipo impositivo, t , produce algunos efectos independ ienres: En
primer luga r, una subida del tiro imposirivo red uce Ia
curva de producrividad marginal del rrabajo d espucs de
impucstos, ( I - r)PMIIL I , y, por ranlO, reduce los incent ivos para tmbajar. En cOllsecuencia, dismin u),en la
ofen a agregada dc bienes, ~' ,)']a dema nda agregada de
consumo,
En segundo lugar, una subida del tipo imposirivo reduce Ia rasa de relOfIlO de 1a inversion despucs
de impuestos, (I - T)( PMaKI - (5), y, por tanto, reduce la dema nda de inversi6n bruta , lid. Asi pues, en ge neral. Iwa wbidll dellipo imposhivo Ifmde II reducir IlIltclividad de nurclldo, es dccir, reduce la demanda de
co nsumo )' de inversi6n bruta, asi como Ia orena de bienes. Estos res ultad os se dcben a <Itle las obligaciones tributarias de una eco nomfa domcstica aumcntan cuando
rca li 7~1 mas actividades de mercado. Una sllbida del tipo
impositivo induce a los individuos a reali7...1f menos acti..
vidades de mcrcado )' a sllst itu irlas por actividadcs no
sujetas a impucstos, como eI acio 0 Ia econo mia sum crgida, en la que Ia rt: nra no se d cciara.
L:I Figura 17. 9 lll ueStTa cl vaciado del mercado de bienes. [ I ripo de inreres real despues de impucstos, ;'1' aparece en cI eje de ordenadas. EI eje de abscisas muest ra los
nivcles de la demanda y la ofena de bienes.
'I'
C/o
Los efectos de una subida

del tipo impositivo
EI vaciado del mercado de bienes

A Conti nuaci6n introd uciremos los di stintos efectos
del tipo impositivo en la co nd icion de vaciad o d el
Supongamos que eI tipo im positivo aumenra pcrmancn ..

telll ente desde t hasm T' en eI periodo I. L1 Figura 17. 10 m uestra los efectos q ue se pl'Od ucell en cl lllcr-
396
MIIcroeCOlIomifl
+i
y.
i; ... . .......... . . -
y.
y'
EI gdfico Illucstra b. dernand:l y b ofen a de bienes frente al

tipo de inlercs real dcspuCs de irnpucs(Qs. (I - r)'1 = rl
FigurII /7. 9.
EI
v~ c iado
del mcrcado de bicnes.
(Yfr
y ,.
,,
,,
I
I
,,
I
I
~~-
=:
=== == ==== , - -:,
I:
,,
(Y?l'
y ',
(Y;r Y;
L1 subida del [ipo impositivo del impucsto sobre I ~ renra dcsJe

r h:l5la r' reduce b dem:lIlda de biencs mas de 10 '1ue reduce b
ofena. Por tanco, dismirmyen ]a produccion yel (ipo de imerCs
real dcspucs de impues(Qs.
Figllrtl 17. 10.
impucsto sobre
Erectos de una subida del ripo imposilivo del

n::ma en cI mcrcado de bienes.
I~
cado de bienes. En primer lugar, ]a Cllrva de dem:tr1da sc

desplaza hacia b izquicrd a como consccucncia de b d isminllcion de ]a demanda de consumo y de la demand:l
d e inve rsion. En segundo lugar, b curva d e arena se desplaza hac ia Ia izqui erda. Dado que b sub ida del lipo
imposilivo es permanente. p redecimos que cl ahorro real
descada apenas v:!riad. Es deci r, para cI valor inicial del
lipo d e im eres real despues de implieslOs, Ia reducc ion
de la arena de bicnes es apraximadamemc igual a b d isminucion de la demanda de consum0 6 . Dado que la de
mand:! de inversion tambicn disminllye, cI d escenso glo.
bal de ]a demanda cs mayor que cl de Ia arena. Por
(amo, Ia Figura 17. 10 muestra que la subida d el tipo
impositivo crea un exceso de arena de bienes para. d (ipo
de imercs rca.1 d espucs de impues(Qs al que se vaciaba
inicia lmenre el mercado. Por fa mo. disminuidn eI (ipo
de inrercs real despuCs. dc. impuestos y eI nivel de produccion.
En este an:i1isis estamos adoptando una perspecliva a
cono plaza en ]a que cI stock inicial de capital. 1\), est;!
dado. Lt dismillucion de la producci6n sc debe, por ranto, a una disminucion del csfll erlO Iaboral, L. Los individuos Irabajan menos en respuesta. al mayor (ipo imposi .
(ivo deb ido a que el gobierno se -queda con una parte
mayor d e una pesc(a margina l de rema .
Dado quc cl g;lS[o pllblico no va ria. cl gasto privado
total dc cotlsumo e inversion en terminos reales deber:!
disminuir (para acoplar la demanda a la calda en 1:1 producci6n). Recll crdese que Ia perturbacio n no afectaba
inicialmelHc al ahorro real d cseado. Lt reduccion del
(ipo d e interes real despucs d e impuestos reduce eI aha
rro d eseado. Por (anto, d ahorro re:11 y. como co nsccllencia, ]a inversion ncta debcn disminuir ell conjunto.
Podemos elHender estc resu[tado si pcnsa mos en Ia disminucion del ripo de int ercs rcal dcspues de impucstos
como una sena l d e que la priori dad por b utili zaci6n de
los rccursos en ia acu mlliacion de capital ha disminuido.
Desdc cI punto de vista del sector privado. ia disminucion de la prioridad por 1:1 acumulacion de capital rdleja
eI ereCto ncgativo que produce una subida del (ipo im pasi livo sabre ]a (asa de retorno dt' Ia inversion d espucs
d e impues(os.
EI ereclo sabre eI co nSlIIl10 es in cieno, ya que [a disminu ci6n del (ipo d e im ercs real despucs d e impuestos
induce a consumir mas, rnicntras que la sub ida del tiro
imposi(ivo induce a consumi r menos. En o(ras pab bras . aunque disminuye la produccio n to(a l, la sub ida
del ripo impositivo pucdc expulsar sufi cielHe inversion
como para evitar una di sminllcion del consllmo a corto
plaza .
Ltll illlpurJfOi
Caja 17.2.
Y IllS Lrlmsji'fi'llcitlS
397
EI efecto riqueza de un cambio del tipo impositivo
Hcmos real i:z..lclo c1 analisis suponiendo qu e la varia

cion del tipo impositivo no ahera 1;1 riquez.a. Estc su
pllesto parece razo nable, ya que hemos variado b
ca nridad de relll a exenra de impueslOs, E para man tencr constanre Ia calHidad de impucstos "reales recaudada, 7~1 PL' Pero vea mos mas detalladamelHc si varia
Ja riq Llc'la.
Como sena lamos en d Capiltllo 3, cI efecro de una
penurbacio n sobre Ia ri(llK"Za de una economia d o~
mcstica es positivo 0 neg'Hivo dependicndo de si Ie
permite obccner un nivcl nds alro a mas bajo dc utilidad. b sub ida del cipo impositi vo que acabarnos de
anali:z..1r reduce fin al mente b utilidad de Ia eco nomia
dOIllCstica tipica. Por I'a nto, cl cfecto prod ucido sabre
Ia rique'la cs negativo-cn lugar de nulo.
Pa ra compre nder por qu c, obscrvesc en primer Illgar q uc un individuo que produce Ia cantidad YI se
queda so lamentc can b fraccion ( I - ')YI; cl resro va
a p:lrar al gobierno en fo rm a de impucstos. Po r tanto,
Ia aponacio n de lIna eco no mia domestic:l a Ia produccion de Ia cco nom ia, YI' es superio r a Ia aporta-
Los efectos de una subida del tipo

impositivo en eI largo plazo
Htmos moscrado q ue un atlmCIHO permanelHc en eI
lipo impositivo del irnp ucsro sabre Ia rema, t, lIeva a
una calda de 1a in versio n. Esre efecto sa bre Ia inversio n
en cl cono pla'lO sugierc que d srock de capital ser:i menor en clla rgo plaza . Para ana lizar cste efecro en cl largo
plaza, tenemos que lIIil il.ar d analisis d inamico de Ia
acum ulacio n de capilal y del crecimienlO ccon6mico
can d que Irabajamos en cl Capitulo 15. Aquf s610 ofrecemos un breve apulHc sobre esros cfecros en d largo
pla'lO .
En cI Capitulo 15 vi mos qu e la variacion del srock de
capital viene dada por:
t:. K
,F(K. L) - oK
clonde J es Ia tasa bru ta de ahorro 0, de maner:! analoga,

la ratio em re la inversion brut:! y Ia produccion brura. Ya
~cmos demoslrado que un aumenro permanence del
llpO impositivo sabre Ia renta, t, reduce Ia inversion.
cion a la renta despucs de im pucstos de csa econo mia

domestica, que cs (i - r)y"
AI decidi r las cantidadcs de trabajo e inversion, las
econo rn/as do mestie:ls solo lienen en cuelH:l la frac
cion I - T de las productividadcs l1Iarginales de su
trab:l jo y su capital. Por lantO, desde tina perspectiva
social, los individuos tienen insuflcientcs incentivos
para trabajar e invertir 7 Un OIumento del tiro impo.
sitivo del im puesto sobre Ia rellla empeora este pro
blema de incenti vos, y, po r ta mo, cI esfuerLO !:tbora! y
Ia prod uccion se reducen par debajo de sus ni veles
socialmelHe optimos. Un mayo r lipo im posit ivo, par
ta ntO, signi flca que cada economla domcst ica final
meme logra yll mellor nivc1 de lIIilid:ld. Es decir,
cada ccono mia domestica es menos ric.1.
Podrfamos modifiClr c1 an:ilisis anterior p.1.ra inchoLir
d efeclo neg:uivo que produce sobre la riqllC'l.1 una su
bida del tipo impositivo; sin embargo, no cambiarfa eI
c:u:.\ctcr gener.t1 de los rcsultados. Por taniO, en b. mayo
ria de los casos podemos miliz.ar los rcsullados que ya
hemos obrenido y prcsci ndir de los efectos riqlle'la.
Este cambia en un analisis de largo pla'lO cq uivale a lIn:l

reduccio n de la ratio de inversion, J8. Va vimos en el
Capitulo 15 q ue un :! ca ida de J implicaba t:Il cI largo
plaw un menor srock de cap ital , K.
Los efectos de un aumento

permanente del gasto publico
cuando hay impuestos sobre
la renta
En eI Capitulo 16 analiza mos los efectos que prod uda un
aumcllto permanentc del gasro publico cuando sc flnan ciaba medialHe impuestos de suma fija. En eI Capitulo 18
verCnlOS que las variacioncs tr.l.Ilsirorias en eI gas{Q publ ico, como par ejemplo en tiempos de guerra, suden fin anciarsc mediante d endeudamiemo par pane del gobierno.
mienrras que las variaciones permanenrcs Slidell finan ciarsc nH.'d iante implLcs(Os. Sin em bargo, no cs probable
que cs(os impucstos S("an de suma fi ja, sino que cs mas
probable que se parezcan a los impllcscos sabre la renta
398
M(/(rorCOIIQlllill
q ue hemos considerado cn este capitu lo. Por tanto, debemos reconsiderar las consecuencias de un :mmento permaneme del gas(Q publico cuando este se finan cia mediaIHe una variaci6n de los impllcstos sabre la rcnta .
Vi mos en eI Capitulo 16 que un aumento permanente del gas(Q publico red uda la riqucz.a. y, pa r (anto, elevaba eI esfucrl.O laboral y la prod ucci6n . Si los servicios
pl,bl icos crall prodliCtivos, la producci6 n tambien
allmemaba dados los niveles de trabajo y capi tal. EI consumo disminuia, pero 110 !labia efec(Qs ni sobre eI ripo
de interes real ni sob re Ia inversi6 n.
Supongamos aho ra que cI aumenro pennanenre del
gasto pllblico se financia mediante un au memo del impuesfO sobre Ia renta y se aco mpana de un :llImelHO del
tipo impositivo marginal sobre Ia renta , que represclHamos por eI para mclfo "t. V imos antes que un mayor tipo
imposirivo sobre la ren(a reduda eI csfuerlo Iabor. . l, _Este
- efccfO compcnsa ]a tendencia del mayor gasto publico a
clcvar eI esfuerlo !aboral. Par tanto, ]a rcspuCSt3 global
del factor trabajo cs ahora ambigua. Esta inccrtidumbre
sobre Ia va riaci6n del fac to r trabajo significa que la produccion podria aUlllemar 0 disminuir.
Recucrdcse que un aUlllcnto permanente del gasto publico no produda efectos sabre Ia inversi6n, mienrras que
llll aUll1ento del impucsto sobre ]a renta disminu{a la inversion. Por tantO, llll aumento del gasto publico finan ciado mediante impucs[Qs reduciria la inversi6n, Esea red uccion de Ia inversion en el co rt o plaza se corresponde
con una ca ida del srock de capital en cllargo plaw').
La relaci6n entre eI tipo impositivo

y los ingresos fiscales
Hemos combinado un aumento permanenre del gasto
p{,blico co n una sub ida del tipo impositivo, "t, para generar mas ingresos fl scales reales en cada periodo. T,IP(
Estos ingresos vicncn dados por ]a Icy fi scal
--'
p = ,( Y, - oK, -
- )
I
Si mamcnemos consta nre la rcnta excnra, E" entonccs

los ingrcsos fi scales reales aumcntadn s610 si la producci6 n, Y" no d isminuye 10 suficienre como para reducir la
rcnta impo nible real, Y, - fJK, _1 - E" proporcionalmente mas de 10 que aumcnta eI tipo impositivo.
Las variacioncs a largo plaza de Ia producci6n agregada, Y, pucden anali1~1. rse en (erminos de las variacio ncs de
los dos [1.cto res prodllctivos, Ky L. Va hemos visto que un

aumcmo del gasro plIblico fin:l.Ilciado mediante im puestos tiende a rcducir K, pero produce un efecto ambiguo
sabre L. K disminuyc debido a que los prod uctores s610 sc
qucda n con la fra cci6n I - "t de su producci6n, y T ha
aumentado. IgualmelHc, L puede disminuir debido a que
los (rabajadores s610 se qucdan la fraccion I - T de Sll
renm. Por talHO, ]a tendencia de Ya disminuir cs importante si la inversion y cI factOr rrabajo son muy sensiblcs a
las variacio ncs en la fracc ion de ]a renra 1 - t , con ]a que
sc quedan los rrabajadorcs y los productorcs.
Los efectos negat ivos que produce eI impuesto sabre
la renta en el capital yen eI trabajo han de ser mu)' intensos para que los in grcsos fi scalcs disminuyan cuando
sube eI tipo imposilivo. Sin embargo. este resul tado cs
mas probable quc aparczea a medida que subc eI tipo
impositivo del i.mpuesto, r. Por ejemplo, cuando cste es
de un 10 por 100, una sub ida de un 10 por 100 sig nifica
que eI nuevo tipo cs de un II po r 100. Pa r {;l1H0, Ia
fracci6 n de Ia rema ad iciona l que co nservaria un producror 0 un trabajador, I - t, disminuye desde un 90 hasta
Ull 89 por 100, es decir, en un porcentajc del I, I por
100. En arras palabras, una subid a del ti po imposirivo
de un 10 par 100 sc traducc tan s610 en lIna dismin ucion de un 1,1 por JOOdcl (ermino I - t, quees cI que
influye en cI capita l y cI rrabajo. Par tanto, predccirnos
que Ull aUl11ento del 10 por 100 dcl tipo imposirivo reducid ]a renta im pon ible real :t !argo plaza en mllcho
menos del 10 por 100.
Suponga mos q ue los valorcs in icialcs de los ripos imposiri vos son mas altos, pero cOminlla1l10S clev:lIldo el tipo
imposit ivo un 10 por 100 cada vcz. Co n Ull ripo impositi.
vo de un 25 po r 100 , una subida de un lO po r 100 (qut:
si maria cI nuevo lipo en l lll 27,5 por 100) reduce I - r
dOOc un 75 hasra un 72,5 po r 100, es decir, en un 3.3
par 100. Co n Ull tipo inicial de un 50 po r 100, un
aUlllellto de un 10 por 100 reduce I - t desde eI 50 hasta
el li5 por 100, cs d(."Cir, un 10 por 100. Con un tipo inicial
alm m:is alto del 75 pa r 100, un allmenro de un 10 por
100 reduce I - T en un 30 por 100. Por mnto, cuanto
mas altO cs eI valor inicial del tipo impositivo, mayor cs Ia
red ucci6 n proporcio nal del rcrmino I - T provoc.1da por
una subida del tipo impositivo de un 10 por 100. Por
tanto, predccimos que la respuesr:t negativa de la renla
real imponible ante d tipo impositivo es mayo r a medidl
que 6 re :tumenta. Ell algun puma - pero, sin ninguna
duda, cuando cI ripo impositivo sea inferio r a un 100 por
100- observa remos que una subida del ripo imposi{ivo
reduce la renta real impon iblc tamo que los ingrcsos fi SCIIcs rcales disminuycn.
t.m iIl/PIII'SIu> Y {lIS Irtil/Sjcl'tllrills
Caja 17.3.
EI tipo impositivo marginal y la economia de la oferta
En 1980- 198 1 algunos defensares de la eco nom ia de

la oferta m il iz..1ron un gr.ifico como eI de la Figura 17. 11 pa ra abogar po r una reduccio n genera l de
los fipos im positivos del impueslO sabre b renla dc
Estados U nidos. ESlOS ecollomisras sost enfan que d
tipo marginal med io del impueslO sobre b relll a era
superior al valor y', par 10 que una reduccion general
de los impuestos gencraria un volumen mayor de ingrcsos fisca les reales. No ex iste, sin embargo, ninguna
evidencia de que Estados Un idos haya lIegado a (ener
linos cipos imposirivos 10 su fi cientemellte altos como
para que se obtcnga es(c resultado.
U n esrudio sabre Suecia realiz..1do par C harles
Stua rt (i 981) ofrece una cien a persp~t!va sobre la
situacion de Estados Unidos. Stuart estim6 que en
Suecia eI volumcn maximo de ingrcsos fiscales se alcanz..1ba cuando cI ripo imposirivo marginal media sc
siruaba en [O rno a un 70 pa r 100. Es decir. estim6
que Y' es del orden del 70 pa r 100. 1 valor del ripo
im posir ivo margi nal media alca nz6 en Suecia cl 70
par 100 a pri ncipios de los anos selcnta y subio postcriormelHc hast:l casi un 80 po r 100. (Pa ra rea liza r
csros dlculos Smarr considcr6 los impuestos en senri do am plio y no sc limito a est udiar cl impuesra sabre
b renta.) Por ra rHo. en los afios seteIHa Suecia se encOIH raba en cI segmenro descendenre de b curva de
L1ffer 10. Dc hecho, Stuart atribufa en parte a este fa ctor b rasa de crecimienro rela tiva menre leilla del prodUClO interio r bruro real per capita registrada en los
anos sc[enra (1,7 po r 100 an ual).
Por 10 que se rChere a Estados U nid os. ell 1987 cI
ripe imposieivo margin al medio del im puesro rederal sabre Ia rellta y de las corizaeiones a la scguridad
social cra de un 32 pa r 100. Sin embargo, esre tipo
seria mas aho si pudier:unos inclui r orros impucsros.
Dado que ca reccmos de estos datos, solo pod emos
reali7.a r tina co mparacion aproximada cnr re Srados
Unidos y Suec ia exam inando los ti pos impositi vos
medias.
La Figura 17. 1 t mucsrra Ia forma general de la relaci6n entre los ingresos fisca les reales, TIP, y c1 ri po impositivo, T. (Imaginemos que esta relacion sc rcfiere allargo
plaza, cuando cI capital y eI (Tabajo pueden ajustarsc [01~1,ll\cnre a lIna variaci6n del ripo imposil'ivo.) Esta relaClan Slide deno minarsc eurva de Laffer, cn hOllor al
....
399
Para Succia, eI valor cSlimado de r' de un 70 par

100 corrcsponcle a Ull tipo imjJosit ivo ll1edio de Llil 50
par 100 aproxirnadamcnre. En c1 caso dc Estados U nidos. cn 1987 una cifra com parable del ripo imposirivo,
c.1lculada como la ratio entfe los ingresos fiscalcs rotales y cI PNB, era de un 32 por 100. Supollgamos que
Sliecia y Srados U nidos eran aproximadamclltc iguales, en primer lugar, respccro al valor de y', y. en segundo lugar, rcspccto ala rdacio n entre los ri pos marginal )' m(.xi io. Podemos cond ui r entonces q ue en
1987 Esrados Unidos estaba muy lejos del ripo impoSilivo margi nalilledio, y ~ = 70 po r 100, para cI que se
lllaximi7~1ban [as ingrcsos fi scales. Deberiamos, si n
_cmbargQ. ser cujdadosos ante CSIC resulrado por dos
razoncs. En primer lugar. las esti maciones de Suecia
son aproximadas y, en segundo lugar. no ,mdeillos csrar scguros dc que Estados Un idos y SlIt..-cia lengan
curvas de Laffer similarcs.
Lawrence Lindsey (1987) esrim6 cl efecra de la reduccio n fiscaillevada a cabo par Reaga n entre 1982 y
1984 sabre Ia cuanria de [as impuestos pagados par
los conrribuyelltes perrenecienres a distinros grupos
dc reura. Su concl usion fue q ue Ia reduccio n de los
tipos impositivos redujo Ia recaucl:ici6 n fi scal global
produciendose igu:llmcme Llna reducci6n en la reca udacion de los co ntribuyenres de rellTa media), baja.
Si n em bargo. en cl caso de los conrribuyenres con las
renras m:is altas (n'lllIls unuflS ajllsfadflS sllperio res a
los 200.000 d6bres). d aumenro de la rema im po nible ' ded arada fue suficielHe para co ntrarrestar can
creces b reduceio n de los tipos impositivos. Lindsey
est im 6 que Ia reducc ion de los ripos impositivos d c\'6
la recaudacion ell cI c:t~O de este grupo lIll 3 por 100
en 1982, lIll 9 por 100 en 1983 y lin 23 por 100 en
1984. En consecllencia, aU llqllc los contribuycn rcs de
Esmdos Unidos no se encontraban en su co nju illo ell
d seglllenro descendcllte de Ia curva de Llffer, parece
q ue eso sf sucedfa ell d caso de los conrribuyemes que
lell ian las rentas mas alras.
econom isra Arthur Laffer. (para 1111 ana lisis, vease Don
Fullerton , 1982.) C uando cI tipo imposi rivo, T, cs cera,
el gobi erno no ree:J uda nada. A medicla que d tipo illlpositivo allmenta par cncima de ecro, los ingresos fiscales se hacen posit ivos. par 10 q ue Ia curva tiene pcnd ienre
positiva. Sin embargo, a medida que d ripo imposit ivo
400
~
g
AJllcrnU{)II{)lIIi(/
TIP
Ii
:i
~
O~---------------"C-------~c,--:~
0%
100%
f
r-~
(T!pO impositivo marginal)
Los ingrcsos fisca les Cilierminos rcales, TIP, aumelll:lIl iniei31.

meme junto con.. d lipo iml>osi livo t . .5in embargo, los ingre50S 31canun su maximo Cli3ndo cl lipo cs t '. Si cI tipo impositivo sc cleva por encill13 de r . los ingrcsos flsc..1iL-s disrninuyell
y.sc aproxim:lIl ;] ccro a ml"tiida que cllipo imposi livo se apm
xim3 al 100 por 100.
Figura 17. /1 . Relacion erure los ingresos fisca les y cI tipo

imposili vo (curva de Laffer).
co ntinua subi endo, la resp ues(";l nega tiva de b. rent;l im pon ible real es mayor.. Por ta ntO, la pendiente de la curva
se haec mas pequeib a medida Cjue sube e1lipo impositivo, y la curva final mente se vud ve plana al lipo imposiriva t ' de la figura. Si eI gob ierno eleva d lipo impos irivo
par encima dc T ' , los ingrcsos co micnza n a reducirse.
De hccho, a medida que d tipo impositivo se aproxi ma
al 100 por 100, los ingresos fiscales sc aprox iman :t cero.
Si cl gobierno deseara maxi miza r los ingrcsos rcal e.~, no
deberfa elegir un tipo impositivo del 100 por 100 . EI
(ipo impositivo que maximiza los ingresos es cI valo r T.
LOS PAGOS DE
TRANSFERENClAS
Supongamos q ue d gobierno eleva las transferencias reales agregadas, VIP,"y fin ancia CStos gastos aumentando
los ingresos fiscales, TIP. AI igual que sucede en d caso
en d que aumem a d gas[Q publico, la subida de los illlpuestoS reales exige normalmelHe una subida del tipo
impositivo marginal medio. T. Ya hemos anal izado los
efectos negativos que produce ull a subida del tipo impositivo sobre d trabajo. la produccion y Ia in version. Ob
scrvesc especialmelHe que un aUl11cnto de las Iran sferen-
Ci:IS, cllando Cslas se fin anciall media IHe Ull impllCSI(

sobre Ia rcnta, ya no cs ncutral en eI Illodclo.
Si b s trallsfcrencias fu csen de suma fija, como hemo!
ve nido suponiendo, nucstro an:i1isis habria co ncluido
Si n embargo, las transferencias de slima fi ja lien en pocc
senrido. Gencralmeme, eI o bjerivo de los programas de
lransferencias es ayudar a las personas de dcterminad:u
calegorias, por ejemplo, pobres. desemplcados, :lneianos
o en fermos, agrieuhores, cstud iames universitarios, etc.
Pero ninguna de eSlas (ramferell cias cs de suma fij a, es
dcc ir, Ia cam idad depende de algu na manera de Ia situacio n de cada persona.
Pellscmos en un programa de asistcncia social , en e1
que Ia cuanria de las prcs t:lciones dependa de la rCllla
corriclHc 0 de Ia rellta a largo plazo de la famil ia. Normalmenre. los individuos se en(reman a una curva de
Iransfercncias decreeiemc. que posiblemelHc prescmc
di versos (ramos en funcio n de Ia renra dcrivada de las
actividades de mcrcado . 1.0 imponame es que d efecto
negativo que produce Ia rema sobre b s presracioncs sc
p:u ece a un tipo impos iri vo margi nal pos iti vo. Dado que
las transferencias disminuyen a veees ddsticameme
wando :llImenta Ia renta de ]a familia, estos program35
pueden impl ica r unos c1evados lipos imposit ivos margi .
nales efecrivos sobre los ingresos de las personas de renta
baja. Desgraciadamcme, no lenemos estimaeio ncs del
tipo impositivo marginal med io que implica roda b
gama de programas de transferencias l l .
Supongamos de nuevo que eI gobierno eleva los imPlicstOS para fi nanciar mas pagos por prestaciones socia .
les . Ya hemos sciblado que Ia su bida del tipo impositivo
marginal med io, t, produce ciCCIOS negal ivos sobre cI
rTabajo, Ia produccion y ]a inversion. Pero Ia expans i6n
de los programas de 3sislencia social sign ifica q ue 1m
individuos de renta baja se :t rriesga n a perder mas presta .
eiones si obrienen mas rcnra dcrivada de las actividadcs
de mcrcado. Es dccir. lambicil sllbe cI tipo irnposirivo
marginal efect ivo dc los beneficiarios potenciales de ]a
asislcncia social. Par ta tHO, cI efecto negati vo de esta va .
riacion sobre cI trabajo y ]a produccio n refu erza los cfec.
lOS que prod lice Ia sllbida del tipo impositivo sobre b
rCllla derivada de las actividades de mercado.
EI programa de lransfereneias mas im poname y Cjue mas
mpidamcllte ha crccido en ]a mayoUa de los palses cs d de
las prcstacioncs de la seguridad soci:li 12 Ya hcmos an:llizado ]a financiaci6n de CStos programas. Dcsde este punta de
vista, un aumemo de las prcstaciones de Ia scguridad social
cleva d tipo Illarginal del impllcsto sabre ]a rcnta , T, 10
que produce los efectos negativos habi tuales sabre eI tra
bajo y ]a produccio n 1). Si los individuos percibieran
L(}s imjJlI('jf(}j J
{liS trllllijrrmcim
40 I
:cs(aciones socialcs sin lim i(acio nes de ni ngtlll ripo, s:1 l) Ia edad . los programas de asistcilcia social no p roo uci3n cfcctos distorsion antes. Sin embargo . en algunos sism3S, los individ uos que perciben remas par cncima de
13 wanda d e[erminada, ex perimenl:1n una roo ucci6 n
: [as p res racio nes sociales. Esto impo ne. de hecho. un
c"ado t ipo impositivo marginal efecri vo sabre estos inviduos. No es so rprendcnte que los in vesrigad o rcs
msideren q ue estas politicas ani man a los individuos a
bilarse antes de [0 que 10 harian en on o caso.
ocio (0 por eCO ll Om!a sUIllergida). Una sub ida del ripo
imposirivo provoca en cI con o plaza una dism inLicio n
d el t rabajo , de Ia p roduccio n y de Ia inversio n y. en cl
largo pla7.0. una reduccio n del stock d e capital y de los
niveles de producci6n y co nsumo.
C uando co mb inamos un :lumento pcrman enre del
gas{o publico co n una subida d el [ipo impositivo marginal, cl\[onccs c:lrnbian algunos de los resultados del ca piflI lo anterior. Deb ido a los efectos ad versos de los im
puestos mas airos, los erectos en eI cono pJa7.0 sab re la
producci6 n y el em pica son ambiguos. Por o ua pane. !a
sub ida del t ipo impositivo provoca en ellargo p1a7.0 u na
reducci6 n del stock d e capital.
PSUMEN
A mooida que sube d ripo im posirivo margi nal. tiendc
a disl11in uir Ia caruid:ld de renra real imponible. b semi
n eslCcap ltu[o hemos ampliado cI modclo para ind u ir
bilidad de esra rcspLrcsra sed mayor cuanto mas alra sea eI
13 for ma sencilb dc impuesro sobre Ia renta. Los pa rawos d ave de eSle implles(O son .cI t ipo impositivo _ tipo im positivo . Podcmos tr:.17AU , por tanto, L1na cLi rva de
L1fTer que mucst re que el tipo imposicivo tiende a d ism i3rgi nal y Ia caneidad de rent:l cxem a d e impueslos. EI
fluir Ia GlIltidad de iflgresos fi scales en terminos realcs. A
rmi no (i po imposirivo m:t rg inal mide cI impllesto :tdional que obrienc eI gobierno de un a peset:t adicio n:tl
b larga, Ia economfa alCl nza Ull ripo imposicivo para el
: ren la. L1s econo mias domcst icas y las empres:ts (ieque los ingresos son miximos. En esc pumo , lIna nucva
:n en cucnta ('ste ripo m:t rginal cllando deciden cuam o
subida del tipo imposi tivo genera unos ingresos fisca les en
~baja r, producir e in vertir. Los in gresos fi scalcs del Estcrminos rcales menores. Para eI caso de Suecia. se cstim6
ao son iguales al tipo' impositivo medio (los i mpllCSto.~
que CS IC lipo ill1po.~i livo marginal eta de Lin 70 por 100
tales, a ClIOta d el impucsto, d ivid idos pa r Ia rem a (Oaproxi madamellle, lipo que se habfa alcall7...1do y super'ldo a principios de los anus se(ClHa.
mulriplicado par b ca ntid:td d e rema .
EI ahorro d epcnde del tipo de intercs real d espucs de
L:IS transferellcias tienen creclos asignativos si milares
IPUCSIOS, m ienrras que eI es fu erLO !abo ral y b in versi6 n
a los de los impuestos. En primer lugar. los lipos imposi:penden de las p roductividad es marginales d el rrabajo
rivos suben para fin anciar eI progr:.mlil y, en segundo
lugar,
lin aumento d e las transrerencias implica que los
del capital despucs de impuesros. respecri va mem e.
11"3 un volum en dado de los impues[Qs reales rec:l ud:tposiblcs benefi ciarios se arriesgan a perd er mas presta
IS. una subida del {ipo imposi{ivo marginal ind uce a
cio nes at percibi r renra. Por ambas ra7.0l1es. un :IUIll CIll O
s individuos a abando nar las acrividadcs d e mercado
d e las transfcrcilcias ticnde a contraer Ia :lctividad econo-<Jue esr:in sujet:ls a impuestos- y a sustituirl as po r
mica real.
'I
ermmos y conceptos Importantes
nta personal imponible 0 base imponible

del impuesto' sobre la renta
IpUcsto de tipo unico 0 uniforme
}() impositivo marginal
IpUtsto de lipo gradual 0 escalonado
.ota tributaria del impuesto sobre la renta
:uda tributaria del impuesto sobre la renta
}() impositivo medio
rcnta real exenta d e impuestos 0 minimo exento

en terminos reales
tipo de interes real despuCs de impuestos
productividad marginal del trabajo d espuCs
de impuestos
tasa de retorno de la invers ion despuCs de impuestos
cconomia sumergida
cconomia d e la ofcrta
curva de laffer
402
IV/flcroeCOIIOlllia
Rep.so
17. 1.
Distingase ClUre tipo irnpositivo media y [ipo impo

sitivo marginal. cDeben ser iguales c!lando d impuesto es de tipo uniforme?
17.2.
(Par que debernos mamener cons(antcs los ingresos

fi scales cuando estud iamos e1 efecto de una variacion
del (ipo imposi(ivo? (Que cfectos rique1.a operarian si
no los rnantuvieramos constalHes?
17.3.
Expl iquese brevememe par que una subida del tipo

impositivo reduce eI tipo de intercs real dcspuCs dc
irnpucstos a carta pbw, pero elcva d tiro dc inlercs
real ames de impucsTOs a largo pbw. (Como afecta
csro ultimo al stock de capital?
17.4.
Dejando a u n lado los e(ecros riq uC"L.1 quc producc

una subida deLtipo imposilivo, idisrninu)'e Ia camidad de trabajo a largo plaw? Expliqucsc par que.
17.5.
(Podrian disminuir los ingrcsos fi seales rcalcs como

co nsecucncia de una subida del tipo irnpositivo? (En
que mcd ida dcpende de Ia respuesra de Ia ofena de
rrabajo a las variaciolles de Ia productividad maq;inal
del trabajo (dcspucs de imptteslOs)?
17.6.
17.7.
",
-p = r(c, - e}
,
(Un impuesto gener::tl sabre las VC/l[as de bie

consu mo podria actuar de esta forma. )
n)
b)
c)
d)
17.10.
El impuesto dl." lipo lin ico,

Algunos l."conom istas son partidarios de (lue se sus[itup el irnpllesto d e [ipo gradual sobre Ia rema par
un irn puesto de dpo tinico. En d nuevo sistema hab rfa pocas deduccioncs de la rema im po nible)' el tipo
impos itivo marginal serb COnStalHC, Como conse
cllcncia de la el iminacion de las deduccioncs (llamadas a veees lagunas fi scalcs), cI tipo impositivo marginal medio sed a mCllor que en la legislaci6n actual.
a)
b)
17.8.
17.9.
Dcfin:!se la cconomia de 1a ofena. ,Como podrra beneficiarse la cconomia de una red uccion del tipo lmpositivo? lnclll),ase en la respuesta un an:i lisis de los
efectos riqucza derivados de los impuestos.
Discusion
(Como afect'aria csta modificacion a los nivdes

agregados de proJuccio n, empk-o C inversion?
(En q ue se parcce el impuesto propUCSlO de tipo
uniforme a las cot izacioncs actuales a Ia seguridad social?
L1S subvcncio ncs.

Supongamos que cI lipo impositivo marginal me-dio, 'C, es ceTO. H emos sefialado que u na subida del
tipo impositivo, 'C, por encillla de ceTO - m:HHenicnd ose fijos los ingresos roralcs, TlP- reduce la lH ilid ~ld de la cconomla domeslica reprcsema[ iva.
a)
Expliquese este rcsultado.
iSign ific:J l."Slt' resultado que seria dcscabl

reduceion del tipo irnposilivo por deb ~
cero ~ (U n valor negativo significa que e1 g
no subvenciona la produccion.)
[mpueslOs sobre cl consulllo (opciona1) .
Supongamos que en lugar de un illlpUCSlO 51
rcma, sc esmblecc un impuesro sobre la cantidad c
sumo rcaJ iz.ada en cada pcrfodo. En esc ClSO, las ,
ciones rribularias rl"3les de una cconomia domest
rrcspondiemcs al pcriodo t viencn dadas por la fi
b)
lnd iquese cuilcs son las restriccioncs prcs

tarias del gobicrno )' de la economfa dOll
rc presenral1va.
(Cu:il ('S cl tipo de interes real despu6 de imp
(COmo iruervicne ahora eI tipo impositivo, r
l
fil1lciont'S de demanda de consumo, C , de
de invc ~ion bntL1, I", y de oferr:l de biencs
(Que efecto produce a CO rtO plaza una
del tipo imposltlVO, r (rnanteniendose
stock de capiral)? Considerense. en pari
las respuestas del liro de inrefes real), las
dades de prod uccion, esfuerw labo ral , CO!
e inversion. Compi rensc los resu ltados (
de un impuesro sabre la rema.
1
Efectos de Ia inflacio n sab re Ull impucsto S(

renra de lipo gr:J.dual.
Supo nga rnos que los impuestos sabre 13 f l
pagan de acuerdo COli la siguietHe labIa de til"
Tr.1mo dr mrl<! imponih/t

3.54~ 5.719
5.72Q 7.9<19
7.91~ 12.389
12.390- 16.649
16.650- 21.019
21.02~ 25.599
25.600- 31.119
31.12~ 36.629
36.630- 47.669
47.67~ 62.449
62.450- 89.089
89.1191J-113.859
113.860-1 69.019
169.020-
Tipo impolirirll IIIbrr LJ TI

nihft tUliciorw! mptulolJ (
lililll mJrgirwl) (perer
II
12
14
16
18
22
25
28
33
38
42
45
49
50
LIJ$ impllt'IlOi
a)
b)
17. 11.
5 uponga mos quc Ia H' m a real de cad3 individuo

se mamielle constanle a 10 I:ugo dclliempo, por
10 que Ia infl :tcion cleva inilltcrrumpid:ullcnte Ia
renta nom ina l de todos los individuos. 5 i Ia legislacion fi sca l mostrada en la labia no hubicra
variado, (q ue habria ocurrido a 10 largo del
tiempo con d lipo imposi li vo marginal medio
y con la recaudacion fi sc.11101al en terminos rcales?
Supongamos aho r:!. que los tramos que aparccen
en Ia colum na de Ia izquicrda de Ia tabla sc ajusIan proporcionai mcllIe (0 sc .. ind ici:m ") par:!. lencr en cuenta las va riaciones del nivcl de precios
a 10 largo dd liempo. (C6mo afecrar:l la inflacion al tipo impositivo marginal medio y a Ia
reca udacion fi scal 10lal en terminos reales?
b)
403
l1omiO:1[. R, y :11 uil'cI 3n:g:ldo de los saldo,<; mOllt1:1rios rcales, MI/~ (Suponwullos que cllipo (lei impucsto sobre Ia rema. r, no so.: n: afl'Ct:Klo pOTb inflacion.)
c) An31kensc las implic3ciollcs de b rcspucsl:t del
ap:mado b) para b rdacio n entre R y n.
17. 12.
EfcelOs de los progTa m:IS de transferencias w bre cI

esrucrzo bboral.
An:tliecse Ia inAuene!a dc los siguientcs prograrn:tS
plLblicos en los inccmivos de los individuos p.1r~ Irab.1jar:
n)
b)
Los impuesros, Ia inflacion y los lipos de imeres (opcional) .

5upongamos que sc grava 13 renta proccdelllc de
los imereses no minales }' ([ue cI lipo imposilivo del
impucslo sobre Ia rellla. t. no vari3 3 10 brgo dd
tlernpo .
a)
Y 1m lrfllllj;,,.mrillJ
c)
cCII:!1 es el tiro de interCs real dcspuCs de impucstoS de los bonos? C onsidcrcsc d caso de un
3U111elllO perm:mentc de la las.1 dc crecimicnto
rnonctario desde It h3sra It'. L1 acder:lcion rnoncraria es IIn:1 sorp rcsa, pero cI pliblico csper:1
quc la m3yo r IJ.S3 de crccimielHO 1110llClario, p'.
se:. permanclllC.
Dad3 b prcsl~neia del implleslo sobre la rema,
(como afeela t:! aumerno dt:! cn:cim iento rnonelario a b 13S3 de inflacion, 'If, al liro d e i rH er(~
d)
EI programa de CUpOllCS de alimcmac ion , que

ofrccc cuponcs subvencionados par:!. Ia compra de
alirnelHos. Las subvcncioncs a las que sc tiene dcrceho varian inversameme con Ia rent.1 dc b f.ull ilia.
Un impueslO ncgati vo sobre la (eIll3. Estc progr:!.m a realiu lransferencias en efenivo a los pobres. L1 eu:tnda de b s Ir,lIlsfereneias Se redUCe en
tina dClerrn inada proporeion (especto :t los
aUlllenlOS de Ia rClHa f.1mil i3r.
Las prcslaeiones por dt"SClllplco. Los individuos
que lrabajan dUr:l.ntc un de(erm inado pcri()(\o de
ticmpo y que picrden SI! empk'O recibcn prcslaeiones en cfcc[il'o mielllr3$ cst:in en dcscmplco (y
"bus(;mdo lrabajo.,). L'lS prestaeioncs pueden dura r scis Ill CSCS y 3 vl'Ces m;ls. (Que d i(erem,:lJ h3bria si las ernprcs.'lS '1l1e tienell hislOrialcs de mas
despidos lemporales (Uvicr:!.n que aUlllen r:u su
contribucion al rondo del seguro de d csempleo?
Pension de jubilacion de b segurid3d social.
(Que consecuellcia liene 1:1 norma que reduce
las prcstacioncs que recibcn las personas (de
edad infe rio r a 70 arlOs) que pcrciben una relHa
!aboral su perior a UIl3 delenninada ca rHidad?
Notas
I.
1'/CII105 dcgiuo b labb de 1996 por rawncs dt: scllcillcr eKposili'~.

I';lra 1997, b Ilob de lipos dd \RPF resukl mis comp/cja de
anaJi7Alf purque Sf.: dcsJ;los.1. l'll rcalidad, en dos I:tbl as complcmcnlarias. Una de diu n:roge I;. uibut:lci6n lid b'Qoicrno cenlT"JI. La
6.
sc rdierc a b lrihut,lCion de los gobicrnos amonomicos.

Dcbido :l. la falta de (bIOS adl'Culdos ames de 1950. cxduimos
b s Co ti1.3cionl.'S socialcs de ena tabla. E.s1;IS se analizarJn pOT sc-
011'3.
2.
3.
4.
5.
parndo mas :ldclamc en CStc Cl pitulo.

Obsirvesc que v3rios paises mi[i1.3ron alguna forma de im pucslo
sobre los Ixndicios de las c lllpr~s en IKr1oJOS :l.Iw.:riores a los
que Jparcn <:11 b Tabb 17.3. Si n emba rgo. cs!Os impuc.stos sc
inuodujc roll un icamcntc en circunstanci:ili c:u r:lor'Jin:nias. du..m Il.' pcriodos de cmcrgcncb fi scal asocia dos normalmcnlc con
guc rras.
Esta formulacion sUJlonc que los intercscs pag:tdos POI' los prcs[;![arios n:duccn en b Illisrna cuantla su (enl3 im ponible.
En d mun<lo real. los impucslOs plK-dCll s<r neg31 ;\,oS debido a
las ay ud:u (pagos) qlle concede d gobierno a b s familias de baja
n:ma euyos ingrcsos provie n.::u de Ia rellla laborJI y a Il lIe las

cmp rc:las pll t-den If:lshdar pane de las pcrdidas de un paio<!o al
slgulellle.
Recucrdcse (Ille m;IIlLl:nem os eO llSL:L n lC,~ los illlpll<.:SWS reales ell
ICrillinos agregados. Por 1311l0, b va riaei6n de b cunidad agrega &1 de ah orru <k'St:ado cs igual a b \'ariJCion de fa ofeHa de hi enes.
Y;. llIenos fa va riaeion de b dClllanda de conSUIlIO,
L1 fraccion de im pucslOs r redu ce 10$ pagos rcqueridos a 1000S
10$ dem~s cumribuycmcs (e n una C:lllti<bd muy pt:qudb por
persona). Nil1gtin individuo lien.: ell cllenta CSIOS bcndicios qlll:
vall a parar a ot ras perso nas wando elige fa ca nlidad de lrabajo y
de in vers ion. Los cco nom iSt3S d':lIomillJII a ('StOS bcncfi cios un
rfrcto (xrrmo II rxrrm(J/irlllll EsIC declO sc ((:fi ere a los bcn<.:fi cios
que rcci be n OITOS indi l'iduos dc las Jccio ncs (I.: un 3gel1le, etla ndo cSle no 10 ,1 lime ell euema.
EI mayor 1ipo im posili,'o r<.:du ee ta lllbicn d nivel dd faelOr
Irab aju. /., y. por (31110. d nive! de producci,m . Y, 1';\ (3 un Slack
dc capital dad o. K '1-:.5 posi ble demoSIf:lr. sin embargo, que b
ct
7.
8.
404
9.
10.
A11lcrorCOIIQmir/
inversion riend.: a cacr como fra cci6n dc b prooucci6n. C$ decir, b r:lrio t. llismi nuyc. EI srock de (:Ip ilal cae cn eI largo
plazo. ell P:Hl C, ponillc s ll a disminuido y. en parle, porqnc L se
ha " ducido.
Este resultado 5<: obliene C0l11 0 COnSC( llCnci:! d e que cn d CapilUlo 13 supu simos que una vari aci6n dd gaSIO pliblico no afL'CIaba a!a cury:! de protluaividad marginal lid capilal, p,'I-/{/K. Algunos
se r.... icios plibli(os, po r cjcIllplo las aClil'i(b(k-:;.Ie infr:J.csmlclllr.r, lales como las autopisras r d Illantenirnicnro del sislcma legal,
lienden a dC'l:lr b proouctivid3(\ m3rginal dd capilal. En t'S IOS
casas, d efcclO sobre: Ia incersion cn d corto plaw t'S incierto: eI
aUlllClllO de PAf{/K liende:.J. dC\'ar b inl'ersion. pero d :IU(11cn\O
dd impucslo sobre la renla liendc:l Tl"<lucirb. En CSle CLSO, d efLuo
sobre d stock <\e Clpilal en d brgo pbw lam bien cs ambiguo.
En I1n csmdio conccp tu almenle simi br. A. I'an R:wcslein y H.
Vij lbrief ( 1988) cSlimaron quc d valor dc r ' en Hobndl I:lm-
11.
12.
13.
bien cr.1 alrcdedor del 70 IKlr 100 en 1')70 . EI calo r de r. ral

como fue eMimado por los !lUlon'S. :IUlllel1lQ illiruerrumpidamente a partir de 1970 hasl!I alc:m:z:trcl67 po r 100 en 1')85. I'or
taniO , b condusion er:J. que I-Iobnda C:Slaba cerc!I. peTO no m is
alii, dd m:ixinlo de 5U curV3 de bOer.
EI Co nsejo de Ascso rcs Econ6rnic05 de Eslados Unidos ( E( ollollli(
R~porf, 1982, pig. 29) cs tim o g il ': .10$ kneficiarios dl'i cos de
b asiSleneia social , es d~'Cir, las madrcs soller-IS con hijos. sc eufrentan a tipos imposilivos marginalcs supcriorcs a un 75 pOl' 100 .
Una fOrllla de medir d I3l1lanO de t'SIC progf:lrn~r puede se r medi ante Ia {lS.1 de SUSlilucion_, Es{e: indic3dor cs igua l al cocitl1l("
e11lre las prcstJcioncs medias de los pcnsionislJS r bs gan:mcias
medias que l><'rcibian alllcs de juhihrsc ("Case Clpirulo 141.
PUCSIO que cl impuesto de 1:1 scgurid ad social depe nde d<.: b rema
procedeme del Ir.lbajo r no {Ie ]a r.:nrl del cll'il:11. los cfeCios
sobre b in versi6n son d ifcrenr cs.
18
La deuda publica
En Ollichos paises, lIno de los asumos cco nomicos nd.s
ca ndentcs ha sido d del d efi cit publico (que
d cfi ni re~
mos cu idadosamcnte mas adcbrHc), Cahrb pcnsar, al

menos por 10 que sc deduce d e b le(lUra de I:t prcnsa,
que I:t c(ono mia sufrc extraord inariamcnrc clIando d
gobierno incurrc en un gr:m dcficiL L1. tarea mas impof+
tallle de cstc capitu lo sera cvaluar ('ste puma de vista.
Como vcrcmos, las conclusio ncs se alcjadn en varios 3SPC(IOS de las cxpresadas por los peri6dicos.
Los deficit pliblicos surgcll ctLanda d gobicrno decide
financiar pane de SliS gas[os med iant e b cmisi6n d e bo nos
renrahlcs en lugar de rcc:mdando im pucslos. El slOck de
bOllos pllhlicos en circulacion cs b panc de b d cuda p6blirn qLH.: gCIlCr:1 intcrescs. Un deficit ptiblieo implica que Ia
cam idad de deuda plibliea aUlllellra a 10 largo del tiempo.
En CStC cap iwlo alla liz:lfemos, en primer lugar, d
compofl:allliclHO h islorico de b d eud:1 pl,blica y de los
defic it pllblicos. Con CSIOS hechos co mo tdon dc rondo,
:unpli:aremos cI modclo teorico pa ra imroducir b deuda
plib lica. 1\l1ora cI gobierno ptlcdc ineurrir en d eficil preslIpuestarios en Iugar de recaudar impueslOs. Util izarcmos cI modclo para eva lmr la influencia de los d eficit
sabre los lipos d e imeres), sabre otms variables eC0I16micas . A cOlltinuaci6n , an:l liz:lfemos mas dClcn idamcnIe las dircrencias cmre los dislinros p:liscs respccro :l b
aCllllluiacio n de d cuda pllbliea Y Sll relacion can las d ircrencias clllre los sistemas politicos.
tida por los gobiernos cc ntrales }' reprcsentada po r Btl .

blabla rambi~n Illuestra eI cocient e ent rc Ia deuda Pllblica y cI PNB nominal, Blf{PY). Esle coc ienle sc IllUCSIra gdficamcIHe en eI caso del Reina Ullida, para cI pcdodo 1700-1990, en Ia Figu ra 18.1 y en eI d e Estados
Unidos, para c1 pcriodo 1790- 199 1. en la Figura 18.2.
3,'
La imporra ncia em pi rica de Ia deuda pliblica rentable

puede va lorarse examina ndo Ia h istoria a largo plaza d e
Estados Unidos y del Reina Unido. La Tabla 18.1
1l1llCStra la evo lucion a 10 la rgo de los dos ull'imos siglos
de Ia d euda pliblica rentable cn termi nos nOlllina les cl11i-
2,5
<
'"z
2,'
<
1,5
..
0.
'E
i\
<
,
..:
u
1,'
.~
' ,5
oc
.,. V
1/
1720
1760
I\,
r- ~
1800
184.
1880
1920
1960
Figl/ rIl1 8. !' Compon;amicrllO de l;a dCIl(i;a pliblica cn cI Rcino Unido, 1700- 1990.
1.25
LA DEUDA PUBLICA A LARGO

PLAZO: EL COMPORTAMIENTO
HIST6ruco DE LA DEUDA
PUBLICA EN ESTADOS UNIDOS
YEN EL REINO UNIDO
;;;
.~
E
0
1,00
<
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..
Z
0.
0,75
<
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g ',50
~
oc
0.25
',00
I\.- "-
'-
"-
IJ
"
1~1~1~1 ~1~ 1 ~ 1~1~1 ~1~
Figum 18.2. Comport31l1icmo de l:t deuda pllbliCl en

dos Unidos, 1790-1991.
EsI:l -
405
406
MfIO"fl!'( QllOlllf(l
i i/biN /8.1.
Valon:s de b delllb I'llbl ica en Esmdos Ull idos y

en d Ih:ino Uni<lo
Eslarios Unidos
Bg(miles
demltones
de d61ares) B' IPYJ
1700
1710
1720
1730
1740
1750
1760
InO
1780
17911
1800
1810
182Q
1830
1840
1850
1860
1865
1870
1880
18911
1900
1910
1919
1920
1930
1940
1945
1950
1960
1970
1980
1990
1991
0,08
0,08
0,05
0,09
0,05
0,00
0,06
0,06
2,2
2,0
1,7
0,7
1,0
0,9
24,2
23,3
14,8
41,2
227,4
198,6
207,5
229,1
616,4
2.288,3
2.563,2
0,31
0,18
0,08
0,11
0,04
0.00
0,03
0,01
0,24
0,25
0,13
0,05
0,05
0,03
0,31
0,27
0,16
0,41
1,07
0,69
0,41
0,23
0,23
0,41
0,45
Reino Unido
B9 (miles
demjflones
d, /ibra5)
B',IPy)
0,015
0,026
0,039
0,038
0,033
0,059
0,074
0, 11
0,12
0,18
0,28
0,43
0,57
0,55
0,56
0,56
0,59
0,22
0,33
0,57
0,56
0,44
0,79
0,91
1,22
1,01
1,04
0,78
0,93
1,32
1,13
1,01
0,94
0,69
0,59
0,59
0,58
0,58
0,70
7,5
7,9
7,6
9,1
22,5
27,0
29,0
34,1
96,3
192,5
Para el Ref(l UnKk>, a9 es,desde 1917, fa droda pUblica rentable del gob;emocen~al calcula
da aso vaklr de paridad nooinallas cillas (b'IteOOres a 1917 SOlI eI deOCil pliticoacumtAaOO del
gobIemo CE!llral. partierdo de un stock de deuda pWOCa de refereooa en 1700.
Pes. desde 18)), el dellactor del PNB (1980 : 1,00). los datos anillfiores $OIl iooices de
precios aI per mayor.
PYes. desde 1830, !I PNS IKlITinal. los datos anteriores se ootienen muH'cando Ppor una
es!~ci6n del
0,51
0,43
0,37
0,29
0,29
1,30
1,21
1,55
l,l8
227
2,03
1,12
0,66
0,42
0,38
Notas Yiuenles: Para Estados 1.h1id:ls. ages elvalor a filial de aiIo (elvakx a mediadosde aiIo
hasta 1916)de 1a de!.da pt1*:a lentabledel g:tliem1 federal de ESlados UriOOs en manos priYa.
das calculada a so valor de paridad nominaf.las roms f(l irduyen las tenencias de la Reswa
Jederal yde los orgarismos y fonOOs pitl"O:lS . (Eslas COo'f"9I"enden las tenendas de a1guf(lS
orgarismos respaldados p:lI" et !P:iemo y de !os gOOiemos tocafes.) Para las fuentes, wast
""&rro(1978a, Tatia II.
Pes, desde 1870. eI dellaclor del PNB (1982: 1.l1OJ. los dalos anleOOres se basan en los
mikes de preciJs al par mayo.- pWkados par u.s.OepJl/meni 01 Ccmmerce (1975, p.ig. 2Il1l.
Yes el PNB real. las estimaciOlles del PN8 leaf para 183471 SOIl datos iledilos de Robert
Gattman. las cillas anleOOies se han cablladoa parti de las lasas de aecinl!nto de fa proiJc
ciOn real pdJicadasen Pall [)aWj (1967, TaNa I)yAfK:e ms (1980. Tabla 3.15).
PNB real teooencial.
I..1s iurolesde ag SOl B. R ~\iaMy fltriis 0eane(1962), MttheI yH.G..k:tieS(I971)yCerbai

Slafis1t.aI ()fee. Atru11Abstrad 01 Slalis&;:s, V3ros niillero$. los datos de Pe Yproceden de !as
fuentes anterO'es yde C. H.Fei1sIeirl (1972), Deane yW.A. GeNe (1969)e lll/emaw Fr.artiaI
SIar6tts. varils ~ los I11los rms recientes~.1 a mesde marzodecada n
En am bos p;l iscs, los dos pri ncipa les f.'H; torCS (Iue in
fluyen posit ivamcmc cn cI cociell1c entre b dcuda publi.
C:I y cI PNB son las guerras y las gra ndes cO lllmcciones
econOm ica.s. Po r encirna de csws shocks positivos poco
(rcCllent eS, sobresa le una paura regular en hi que cste co
cicille disminuyc a 10 largo dd ticmpo.
En d Reino Un ido, d cocieme entre la dellda pt'tblica),
d PN B :lnual aIClIlz.llos...va!orcs [!l;iximos dur:.lnte las gut:
rras: 1,3 al final de la Guerra de los Siete Anos en 1764, 1,2
despucs de la Guerra de Ia Indepe ndt:ncia America na en
1785, 1,4 despuCs de las Guerras Napoleonica.s en 18 16,
1,3 ;1 1 final de b Primera G uerra Mundial en 19 19 y 2,5
despuCs de b Scgu nda G uerra Mundial en 1946. Mereee Ia
pen:l sdh lar que los valores l11,iximos del cocieme emrc la
dcuda y d PNB son, ell d caso bridnico, mas dd doble de
los amcric:mos. Tam bicn ("!> intercsame eI hecho de que la
dcuda pl'tbl ica rcpresc nmra Illas del 100 par 100 del PNB
anual ya en Ia dccada de 1760. iLl existencia de grandes
\'oll'll11el1(,s de deuda pllbliCl no cs lIll inveIHo moderno!
EI efeclO posit jvo que una reccsian economica tiene
sobre cI cociell[ ecntre la deuda pt'lblic:l y cI PNB sc debe
en pane :II creCto negativo que produce sobre eI PNB
fe,ll )', en pane, al cfcc[o positivo que genera sobre Ia
deuda pl'lbli ca. Esta respuesl:l sc ma ni festo especial men
Ie en cI Reina U nido durant e los pcriodos de reccsio n de
1920 1923 y 1929 1933. EI cocicntc em re Ia deuda y d
PNB aumcnto desde 1,2 hasta 1,7 d urante d primer in
tervalo y desde 1,5 hasta 1,8 durante cI segu ndo.
En los periodos en los que no hubo ni guerras ni con
tracciolles eco no micas, cI cociente entre la deuda pllblica
)' cl PNB no rm:til11eme moslro una pama descc ndelltc.
Un;1 V('"".l Illas, csee componamielHo se obsef\'a mnto en
los aiios posteri ores a Ia Segunda G uerra Mundial co mo
en periodos anterio res. En concreto, cI cocienlC dismi
nuyo dcsde 1,47 en 1946 h:lsl:l 0,38 en 1990. EI valor
del cocicnre en 1990 no era muy superior al valor mInimo regisr rado en los d oscielHos anos amcriores, q ue fue
0,23 a comicnzos de 19 14.
b experiencia de Esrados Un idos es muy similar a la
del Reino Unido. E1 cociente entre Ia deuda publi ca y cI
[,1 "(lit/II
l :l.llual fue rnhimo al fina l de la Guerra Revo lucio(en 1784 era 0.33). al fi nal d e b G uerra C ivil (en
5 er:l de 0 ,25), al final d e Ia Primera Guerra Mundial
1919 er:l de 0,3 1) y al final d e b Segunda G uerra
ldi al (en 1945 era de 1,07). En la guerra COtl Espana
la guerra d e Co rea. los efectos fu eron mcno rcs. es
r. d cocielHe tendi6 a di sminu ir mas d esp:lcio cn
r de au melHar. Sin embargo, en \"a G uerra de Viet, cl efec(O q ue apa rece cs pequeno. (Recucrdese q ue
I CapilUlo 16 vimos que en esta guerra los gast~s
tares reales apenas fuero n supcriorcs a su tendencia.)
IS recesiones eco nomicas ti etlen un efeclO positivo
e cI cociellte entre la dcuda yel PNB . U na respuest"a
ctacubr alHe una recesion eeonomica ocurrio elu! b G ran Depres i6n , cllando Ia r:uio entre b d euda
ica y d P N B aument6 desde 0.14 en 1929 hasta
en 1933.
)r d contrario , durante los anos de pa7. y de ausencia
eccsiones, cl cociente cntre la deuda pllblica y el
I ticndc a d isminuir. Ademas del perlodo d e Ia Gran
resion , esta paUfa es aplicable a la mayor pan e d el
ldo anteri o r y posterior a la Segunda G ucrra MUII Si n embargo, cl cocienre ha aumentado de for ma
ble en los anos recien tes. desde 0, 23 en 198 1 has !a
en 1991. O bservese, sin embargo, que cl cociente
199 1, 0,45, no es hist6ricameme d cstacable y sc
tiene rodavb por d ebajo d e los va lores d e los alIOS
Jcnta.
RACTERISTICAS
: LOS BONOS PUBLICOS
Imodelo, el gobierno aho ra puede pedir prcstamos
econom ias domcsticas a cambio de bo nos rcnrables.
mdremos que estos bonos p;lga n eI principal }' los
cscs de Ia misma mancra que 10 hace n los bo nos
.dos que ya hemos inclu ido en d modclo. En con" co ntinuamos simplificando cI anilisis establecien. suput!StO de que (odos los bonos rienen un venciIto 0 perfodo de maduraci6n que abarca un solo
2
od0 En d anilisis principal tambicn supo nemos
los (elledo res de bonos co nsider-m equivalente b
a publica y Ia privada. C oncretamente. no co nsideIS que eI gobierno sea mas fi ab le q ue los p resfatarios
(ulares. En cstc caso, los bonos publicos debedn
d mismo fipo d e interes nominal en cad a periodo.
lie los bo nos emit idos por los panic ularc.~ .
p,iblim
407
Nuestro supuesto sobre los bonos pu blicos y privados

comrasta con nuest ro t ratamiento del dinero. Pues!Q
que cl efect ivo no paga imereses. pllede parecer que
"produciflo efectivo seria una acti vidad relHable para las
empresas privadas. En concreto, cuamo mas aho sea cl
tipo de interes nominal, R mas rentable rcsuharfa crear
"
efecri vo. r ero co mo consecuencia
d e las resrricciones legales 0 d e las ve ntajas u:cnicas que tiene cI gobierno para
sum inistrar un media de cambio , supondremos que cI
sector privado no emite efectivo.
En relacio n a los bo nos, Sllpo nemos que Ia legislacio n
no limira la emisio n privada de bo nos y que cl gobierno
no rienc ventajas tccnicas emi riendo este tipo d e drulos.
Por tanto, supondremos que cI tipo d e imeres de los
bonos pt"iblicos y de los bonos pri vados es cl mismo. Estc
supuesto se aj usra razonablemente bien a los datos si
eq uipa r:unos los bo nos privaclos a las obligaciones de las
emprcsas solielas. Por ejlOmplo, Mesina et Ill. (1992) conduyeron que para 12 paises cle la OCDE , en eI pt riodo
1979-89, el tipo de intercs de los bo nos publicos y de los
privad os era sim ilar. co n lIlla rario entre elias que oscilaba entre 0,89 y 0 ,98.
D cno taremos por B; la ca midad agregada de bo nos
publicos d eno m inados ell pesetas que estall en circulacio n al final d el pedodo I . Seguiremos rcpresenta ndo los
bonos privados med ianre cI sfmbo lo b. Po r tantO, ahora
Ia ca ntidad tota l de bonos que (iene un individuo en eI
pcdodo f es b, + bf. La ca ntidad agregada de bonos
privados em itidos sigue siendo cero, es d ecir, B, = o.
Po r tanto, ahora la ca m idad agregada de bonos que poseen las cco no m ias d o m c.~t i ca s es igual a ]a deuda pllblica, B f. Normalm enre pensamos en casos ell los que d
gobi em o es un d eudor neto respecto al sector privado,
por 10 que
> O. Sin embargo, cI gobierno tambicil
p llede co nverrirsc cn acrccdo r cuando tienc derechos new s sobre cI sector pri vado J . t.s(e caso puede representarse perm i(icndo que Bf < 0.
B:
LA RESTRICCION
PRESUPUESTARIA
DEL GOBIERNO
L-t presencia dc deuda publica altera ]a restricci6n presu puestaria del gob ierno en dos sentidos. En primer lugar.
la ca midad en pesetas de deuda emirida en d periodo 1
en terminos netas, Bf - B;_ I es una fucnte d e fOlldos.
(Observese que Ia mera rcnovacio n 0 nueva emisi6 n de
bonos a medida que vellcen no cs una fllellte lIeta de
408
l H f /CrOi'COllOllljll
ro ndos. Lo que impoTra es 1a di rerencia entre la ca ntidad

que esd. en circulacio n cn d periodo f,
y Ia quc esruvo
en circulacio n en cI periodo amerior, B7_1') En eSle semi do, la emision de dinero y la emision de d euda remable
desempena n eI mismo papel en Ia finan ciacion del gaslo
pliblico. En segu ndo lugar, los pagos de imercses nomi naIcs del gobierno, R'_l B~_ 1 ' aparecen como un gasto. Recuerdese que estc term ino es cero en eI caso del d inero.
Aho ra la restriccio n presllpuestaria del gobicrno en
pesetas, co rres pondicnte al periodo f , es
B:.
0.035
0.030
v: + R,_I SL I
0,000
,.
"'"
f"v
,/\
4%
2%
...
,
1870
j~
""'V
~
.a90
1910
1930
1950
,.)
1970
'990
FiguTIl 18.3. R:lIio emfC cl p:lgo de intcrcscs del gobicrno

celltral y cI PIB CIl cI Reino Unido.
IV'
r V" V
1930
Los dos n ucvos terminos son , en eI lado izq uierdo, los

pagos de intereses del gobierno, R' _l B f- I' )', en el lado
d erecho, Ia cmisio n neta de deuda (Bf - Bf- I)' Para
mayor scncillcz volvcrcmos al casu en el que las transrercncias, V:,}' los impueslOs, T" son de suma fija.
La Figura 18. 3 mueSl ra como sc ha co mponado Ia
n ueva partida de gas to - los pagos de interescs en term inos new s del gobicrno- cn eI Re ino Unido. La fl gura
muestra eI co mponamiemo de los pagos d e intereses po r
parte del gobierno ccmral expresado como ra lio del PIB.
Esws pagos alcanz.1Ton su maxi mo durante y dcspuCs de
las dos guerras Illund ialcs. cuando I:t deuda pllblict rue maxima, hecho q ue no d cberfa sorprendernos. Lo s pagos dc
interescs aumelHaron bruscameme emre med iados de los
arlOs sctenta y pri ncipios de los ochenta, como co nseCl1enCi:l del aumento dc los tipos de imerCs durame CS lc !,e dodo.
L1. Figura 18.4 Illues (ra los pagos d e intereses en term i-
8%
If\
0.01 5
0.01 0
II
0,020
0,00 5
P,G,
Gobierno Federal _
0,025
1940
1950
1960
1970
1980
FigUTn 18A. Pago de intcrcscs por pane del gobicrno

ratio del PN IJ, Estados Unidos.
1900
COlD[
nos netas de los bonos redcrales de Esmdos Unidos. F.,S[Os rueron inrcriores:11 1 par 100 hasta 1945, se Sll'UarOI
cmre cI 1.3 por 100 Y cI \,8 por 100 desde 194 5 hase
1950,ycl1rrecl 0,9 par IOOycl l ,2 po r IOOdesde 1951
hasra 1978. Para la mayor pane de est~ ultimo ptriode
la lendencia dccrecicllI e de b ralio entre b d euda p ub~
ca y cI PNB (Fig. 18. 1) fu e compensada po r aumelUO;
en los lipos d e illlercs. Dcsdc 1978, CS1C cocielll(, hi
aumenrado bruscamclllc hasla alcanz.1.r cI 3 par 100 a
1990,
'
EI defici t publico
EI abo rro 0 cI d esahorro del gobi('rno pucd e co n ceb i~
de la m isma rorma q ue eI de las econom ias domCsliOl
La comabi lidad nacional define eI ahorro nomi nal d-.
gobierno como 13 variacion del valor monc{ario de b
cantidad de din ero y bonos que posee cI gobi erno. (Ik
cllcrdese que cI gobierno no posee capiral ni en ll urstIC
modelo ni ell la contab ilidad nacio naL ) Dado que supo!lemos que d gobierno emiee dinero y bo nos -en lugt
de poseerlos- un al;melltO del .dinero y de los bo/lil
sign ifica que d gobierno esd. desaho rrando. Los economise;}s ut iliza n eI (crm ino suprrdvil para referirse :11311&
rro poSilivo del gobierno y dpcif pa ra rcrcri rse:ll d(Sl"
horro. (Cuando cI ahorro es cero, eI gobicrno m:lIllinx
un p resupu CSlO cq u ili b rado. )
Utili7.a ndo esea ,erm ino logia, el deficit nominal, ll1J
como 10 midc Ia co mabi lidad nacion al, es:
1./1 til'lItill
deficit nominal (contabilidad nacional)

( 18.2)
Combinando 13 defini cio n de ]a ECliacio n (18.2) Y b

resrricci6n preslIpliestari a del gobierno de Ia Ecuacion
(18. 1), ob[enemos la expres io n habitual del deficit nominal:
deficit nominal (conrabilidad nacional)
= P,G,
+ V, +
R,_ IBf_ l -
T,
(18. 3)
Es decir, cl defi cit no minal es igual a los gas[os nominales --en compras, transfcrencias y pagos de interesesmenos los ingrcsos fiscales. Esre cs eI concepto de deficil
p/iblirtl
409
L. clcccion de b defi nicion cs, par lama, espcci311llclUc

import alHe en los anos de elcvada in nacion, mielHras que
en periodos de baja. innaci6n (.'$ mucho menos significativa.
La Figura 18.5 mllcstra Ia rat io cntfC cI deficir rC:11 )' cI
PIB para cI Reino U nido, en eI periodo 1900- 1991. La
linea de (raw grueso mucstra la mcdida h:lbirual del defi cit. La linea de Hazo mas fino , d ispo niblc em rc 1967 }'
1988, Ilt iliza 101 defin icion de deficit real co rregido par I:J
inflaci6 n, segun los cilculos del Banco de Ingla terra ('.
Como csper:ibamos, la difercncia emre las dos dcfiniciones es pani cularmeme imponalHe a med iados de los
ailos SetelHa, cua ndo la iriflaci6 n fu e especia lm elHc devada. La Figura 18.6 mucst ra la rat io ent re eI deficit real
corregido pa r la inOaci6 n )' cI PNB para Estados Unidos, ent re 1930 )' 1991.
pl,blico que suele urili1.arse en las d iscusio nes poilricas )'

en b prensa. ESl'a defini cion habitual del deficit publico,
si n embargo, no riene en cuen(a adecuadameme Ia inAacio n 4 Siguiendo eI tra tamiclHo dado al caso de las eco!lomias domesricas, defin iremos d deficit plibJico real
-es decir, eI desahorro real del gobierno- como Ia variacion del valor real de sus obligacio nes cn forma de
di nero), bonos. La defi nicio n co rrecra de deficit real
sed , por tantO, Ia siguicll le:
deficit real =
M,
+
P,
Sf
M,
Bf
60
20
"
It
( 184)
defi cit nomina l
1"1
0;
p,~
-20
P'- l
Mll hiplicando todos los [erminos po r eI nivcl dc precios, p,. obtcll emos el deficit nominal correspondiente
(que es si mplemclHe cI valor nomina l del deficit real):
40
.N"'A
'!/V
1t1tttt" " ItIt,.!tItItl!tItlttlt......It"ItIItItItltItl".....,,"......
"ItIttt'..'.....
1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990
1FigllTll 18.5.
DefiniciOn habituat
- Ajuslada por ta inllaciOn
De/leit publico del Reino Un ido, golJierno cell-
I r.ll.
30
donde ( I -!.- n,_ I) = (P,IP' _I ) ha sido introducido cn

eI Iado derecho. L1. comparacion cll{re la Ecuacion
( 18.5) con eI concepto de defi cit nominal , segun Ia conrabilidad nacio nal, de la ECliacio n (18.2) pone de manifi esto que Ia d iferencia entre las dos Illcdidas csta cn Ia
sustraccion del termin o n, _ l (M' _I + Bf_ l). Esre rermino representa la reduccion del valo r real de las obligaciones del gobierno como co nsecuencia de la in flac io n. Si
queremos que eI deficit real (calcu lado dividiendo cI defi cit nom inal por d nivel de precios) se correspond a can
Ia variacion de las obligacio nes rea les del gobierno, (encIllOS q ue Sllstraer cste rerlllino de Ia medida habitual del
defi cit n o min a l ~ . La diferencia emrc las dos medidas del
defi cit cs grande cuando la tasa de in flacio n cs elevad:1.
0 ",
~
- oerlCit leal lPNB reat

-20
-30
1930
1940
1950
1960
1970
1980
1990
FigltTll 18.6. EI componamicllto de los deflcil fe<lcr:lIcs de

Eslados Unidos en [erminos rcales .
r
4 10
/I'!tlCrOrCOIIOII//tI
Observese, en primer lugar, b relacion positi va entre

eI defi cit real y las guerras en ambos paises. En cI Reino
Unido, esta relacio n fu e especialmeme fu en e en las dos
guerras nl und iales: entre 1915 y 1919, el defici t real fu e,
en promedio. del 33,4 par 100 del PIB. IgualmerHe, e ll ~
tre 1941 y 1945, cl defi cir real fue, ell promedio. del
32,6 por 100 del Pill. Par oero lado. b Guerra de b
Ma lvinas de 1982 fu e demasiado corra como para tener
efeclO sabre cI defic it. Observamos un componam ienco
si milar en Esrados Unidos. La relaci6n elUre deficit y
guerras se aprecia c1aramente en Ia Scgunda Guerra
Mundial: cI deficit real rue superior a un 20 par 100 del
r NB real entre 1942 y 1944 7 . Tambien se produjo un
cierro efeclO durance b guerra de Corea, en los anos
19 52~53, )' qU i7A1 dUfante la guerra de Vietnam , en los
anos 1 967~6 8.
L1. segunda pro piedad imponante es b relacion pos i ~
tiva entre eI deficit reaL), Ia recesi6n cconomica. Pa ra
ESlados Unidos, csta pallta es mny clara, cspecialmente
durante 1a G ran Depresion: cl defic it real fu e superio r al
7 por 100 del PNB en 1932. EI defi cit real de Est'ados
Unidos tam bien tendio a ser posirivo durante las reccs i o~
nes posrerio res a la Scgunda G uerra Mundial; por ej e m ~
plo, en 1949, 1958-59, 197 1, 1975-76 Y 1980-83 Y
1990 ~9 1. La ratio elllre eI defi cil rea l y cI PNB real fue
del 3.3 por 100 en 1975, del 4 por 100 en 1 982~83 y del
3,7 por 100 en 1990 ~ 91. L1 paura mosr rada par c1 Re i ~
no Unido no fu e ran clara. No obstante, tambicn e5 cierra para cl Reino Unido que los periodos de reces i6n 5e
asocian a mayores deficit publicos. Por cjemplo, si lItil i~
za mos b definicion habitual de defi cil , observamos que
al pri ncipio de ]a recesion de los anos rreirHa , d defi cit
:l umento sust:lIlcialmentc, lIegando a ser max imo en
19J1i CO il un 5,4 por 100 del PIB. Igualmeme. durante
Ia reces ion de 1974-75. eI defi cit plIblico fu e, en pro medio , Ull 4,5 pOl' 100 del PIB , Y durante la recesion de
1980-8 1 fu e del 6,3 por 100. Si n embargo. si urili'lA1.lIlos
]a med ida corregida por la inflacion , vemos que entre
1974 y 1975 el prcsllj>lI es[Q del gobierno presento, realmente, un superavit y no un deficit.
Resumiendo. a 10 largo de ]a hisroria de Estados Uni ~
dos )' del Reino Unido, los gastos realiz.1dos en tiempo
de guerra y en las recesiones cconomicas cxplican b mayor parte de los defi cit presupuestarios rea les. Sin embargo, pa rece que csra rclacion se rOlllpc a mcd iados de los
setenra en eI Reino Unido y despues de 1983 en Esrados
Unidos, cuando la reduccion de los impucslOs lIevada a
cabo por Reagan no se acompaft6 con ulla reduccion
comparable del gasro federaL Por ejemplo, dcsde 1976
hasta 1978, en eI Reino Unido Ia ratio entre eI defi cit
real corregido por Ia inflacion y cI PIB se situo en pro ~

medio en c1 2,2 por 100, Yen cl 3 pOf 100 entre 1983 r
1986. a pesar de ser 6 105 perfodos de fu ene creci miellto
(vease Ia Figura 18.5). Igua lmentc, en Eslados Unidos
entre 1984 y 1986, la ratio entre el defic it rea l y cI PNB
rea l fu e, en promedio , de un 4,2 por 100 (vease Ia Figura
18.6) a pes;\!' de b fuen e recuperacio n economica y de la
ausencia de gaslOs belicos. Veremos mas adclame en este
caphulo, que b rclac i6n entre las reces iones y los defic it
es inciliso mas debit en el caso de otras econom ias industrializ.1.das en eI periodo posterior a Ia Segunda G uerra
Mundial.
I~
C
[
,"
Ii
V'
Ahorro publico, ahorro privado

y ahorro nacional
EI ahorro pliblico real es simplemelUc el deficit publico
real con signa nega tivo; es decir, de acuerdo con la Ecuacion (\8.4 )8,
"
ahorro publi co rea l
M,
B:
P,
8:_
M' _I
P,_I
( 18.6)
EI ahorro privado real ---('5 dccir, cl ahorro rea l que

reali'lAlll las ecollomias domcsricas- viene dado par
"
ahorro privado rea l

=
M,
+
P,
Bf
M,
+ . Bf 1+
1>' - 1
- 1<,- ,
( 18.7)
EslC rcsultado amplia la medida del ahorro real del

Caphulo 13 para inclu ir Ia variac ion de 1a ca ntidad de
bonos publicos en terminos reales que poseell las cco ~
nom/as domcsticas.
L1 suma del ahorro pllblico y eI privado se denomin:l
ahorro n ad onal. Urii i'l.3 ndo las Ecuaciones (18.6) )'
. (18.7), es{c ahorro real del co njunto del pals vicnc dado
por
ahorro nacional real =
K, - K,_ I
( 18,8)
Por tanto, cI resuirado fundam ental es que eI ahorro

.:a 1 de [ada la cconomia debe igualarsc a la inversion
neta agregada.
l oAl t/l'II(/(/
DEUDA PUBLICA
LAS RESTRICCIONES
tESUPUESTARIAS
ELAS ECONOMIAS
OMEsTICAS
gual que en d Capitulo 17, las cco nomlaS domcHicas

)rcocupan por el valor dcscomado cspcrado de los
)Ucs{Os en u! rminos rcales. (Rccuerdesc que en eSla
: suponclllos que los impucstos son de SUIll:1 fija.)

1I110S, pues, c6mo inlluycn b c:lntidad de dcuda p{l ~
a en circulaci6n y el defici t publico actual y cspcrado en
alar dcscomado de los impueslOs ell terminos rcales.
lara ilustrar los principales resultados cs convenientc
OCllzar inuoducicndo algunas simplificacioncs. En
:'ncr- Iugar, supondrcmos que cI nivcl de prccios y cI
:k agregado de d inero no varian a 10 largo del ricmpo.
cstC elSO, cI gobicrno no obt icnc ningun ingrcso co n

reaci6n de dinero. En segundo lug:lf, considcrarcmos
la la camidad de gasto publico, G, en cada pcriodo.
Icrcer lugar, supo ndremos que las rransfercncias
egadas, V;, so n cero en cada pcrlodo. Por u lrimo, Sll ~
ldrcmos que d gobicrno parte de un nivcl nulo de
Ida rentable. es decir. Bt = o. (Mas adclam e demos~
(cmos que las conclusiones no depcndcn de estos SlI:stos [an poco rcalistas.)
Dldos Ilucsrros SliPUCSIOS, ]a rest riccion presupuesta~
del gobierno en tcrminos rcales co rrcspo ndientc a
b periodo es
G,
RBtl
P
- Bf
P
(18.9)
Recuerdese que cI gobicrno parte de un nivcl nulo de

Ida remable en d pcriodo O. (lor tamo, si co nsigue
Jilibrar su presupucsro a partir del periado 1 ----es d c~
,si 8f - BL I = 0 en rod os los pcriodos- cmonccs
pagos dc imercscs sicmp rc ser:ln l1ulos. En estc caso,
gastO publ ico en tcrminos rea les, Gt siempre sed
~ a los impuesros en rcrminos rcales. T,/ P.
.
Supongamos que, en luga r de equilibrar su prcsupues~
:n eI perlodo I . eI gobierno inClirre en un d efi cit d e 1
~ta, par 10 que Bf = 1. Dado que mamenemos fija la
nidad de g:mo publi co, Ia res triccion prcslIJ'uesraria
la Eculcion ( 18.9) implica que los impueslos d e este
io?0' TI , disminuidn en 1 peseta. Es decir, estamos
Immando una redllccioll de los impuesros jintl1lcindtl
pliMiOi
41 1
medim/lt' 1111 dijicil. Co mo consecue ncia de Ia redu ccion

de los irnpucstos en 1 peseta, cl valor agrcgado de Ia renta corrielHe disponible de las economias d omesricas
aUlllent ara en 1 pcscla.
Supongarnos ahara que el gob ierno desea reducir de
nuevo la deuda publica a cero a panir del periodo 2, es
decir Bf = 81 = ... = O. En esc caso. en el perfodo 2 cl
gobierno debe eleva r los impueslOs 10 sufi ciem c como
para devolver el principal y los inrereses de la peseta de
deuda que emitio en el periodo 1. En consecllencia, en el
perfodo 2 , los impucslos. 1~, subcn en 1 + R peselas.
Dado que Ia deuda adicional se devuelvc t: 1l d periodo 2,
las impuesros no varian en los periodos poslcrio res.
En conjumo. los impucslOs d isminuyell en 1 peseta
durante el perfodo 1. pero suben en 1 + R peselas en cI
periodo 2. La variaci6n del va lor descolllado d e los im ~
puestos en fcrminos rcales viene dada por
1(
P
-
R) ~ O
1+
l + l +R
Obscrvcsc que desconramos cI aumen!o de 1 + R

pesews que experim en(;J1l los impueslOs en el siguielHe
pcriodo par med ia del f.1Cto r d e descllcn ro, 1 + R. Par
lanto, eI efceto neto producido sab re cI valor descomado
de los impueslOs en tcrminos reales es n ura. Dado que
no varia eI valor dcsco llfldo d e los im pucslOs en term inos reales, eI deficit publico no produce, durante d pc~
riodo I , ningli n ereCto riquC"l.a en las cconomfas dom cs~
ticas. En consecuencia, el desplaza miellto desde
implles [os a defi cit en eI periodo 1 no afectaria a b d e~
manda de conslilUO ni :II esfuerl.O Iabo r~11 en [erminos
agrcgados de d icho periado. En este scnt ido , las eco no ~
mias dOlllesticas consideran que lin impllesto agrcg:ld o
de 1 pcseta en cI periodo actual es equi valente a un dcfici t plibl ico de 1 peseta en cI mismo periodo. Esle res ul ~
lado es Ia version mas sencilla del tcoTcma de la cquiva~
lenci a ricardiana sabre Ia d cuda pllblica. (E~tc tcorellla
se llama asi en honor al fam oso economista bridnico
David Ricardo, que fue quicn p rimero 10 eIllJlleio '-'.)
EI resuhado puedc interprctarsc d e Ia forma siglli e n ~
te. Las cco nomias domcsricas reci ben 1 peseta d e renra
dispon ible adicional cn eI pc d odo 1 d ebido a In redllc~
cio n de los impucstos. Pcro tambicn tcndr.in que pagar
1 + R pesetas de impuesros ad icio nalcs en eI periodo 2 .
Si utili za n la peseta adicional de rcm :1 d ispo niblc ell cI
ped odo 1 para comprar una peseta adicional de bonos,
enronees tendcin suficiclHes rondos adicionales, 1 + R
peselas, par..l pagar los impucslOs adicioll:llcs en cl pcrio-
do 2. L. rcd uccian dc los implLcs[Os dd pcriodo I proporcio na a b s cconomias do mcslicas los rec urso.~ sufi cienrcs. pcro no mas, para pagar los ma),ores im pues[Os
en d sigllicme periodo. Esa es h raza n por b que no se
prod uce ning . .111 cfcclO riq uC"La agrt'gado)' no varian ni b
dc manda de co nsumo ni d esfllerLO laboral.
Los resultados I'ambien pucdcn irm'rprera rsc dcsde d
puntO de vista del co mporta rn ietHo del aho rro. Un deficit pt'ibli co de I pesct:! significa que d gobiern o aho rra I
pescra menos que antes, es decir, eI ahorro pl'ibl ico d isminll)'e en I pesela. Dado que las eco nomfas dom csti c:1S
co loca n la peseta ad icional de rent:l dispo nible en bo nos,
cl ahorro privado allmema ra en I peseta. (En d caso
anali7_. do, b propension marginal a consum ir con cargo
:t b renta disponiblc es ccra y la propension m:lrginal a
ahorrar es b un idad.) D:ld o q ue d aUIllCIHO del ahorro
privado co mpensa exacramcnte b disrni n ucio n del ahorro publ ico, ]a sum:t de los dos - es decir, cl :thorro nacional- no varia .
Para o brener eS[Qs resultados hcmos SUPllCS[O quc cI
gobicrno devolvia IOda la deuda pli bli ca en d pcrfodo 2.
Pero cstc supucsro es inneeesario. Para vcr por que, supongamos que el gobi erno 1/lIIICIt dev ucJve cl principal
de Ia peseta de deuda <Ilie emilio en d periodo I, si no
q ue siem prc cquili bra SIL pres upues[O despucs del p rimer periodo, de lal manera que Bf - Bf_r = 0, a
partir del perfodo 2. En eSfe caso, ]a c:t nridad de deuda
perrnanecc conSlalll e a 10 largo del liempo, de modo que
Bf = B~ = ... = I . Pero ento nees, d gobierno debe flna nciar los pagos de inlerescs de R peselas en cada periodo. (Recucrdesc que eSIOS pagos serian cera si cI gobierno no in curriera en un defi cit en d periodo I.) EsIOS
gasros :ldicio nales impl ican que los impllcslOs, 7;,
:l ume lltan en R pesetas en todos J' enda IWO de los periodos posrc ri o res al periodo I ,
Los im pllesros disminuyen en I pesela en d ped odo I ,
pero alll1lelltan en R peselas cn cada perfodo poste rior.
Allora, Ia variacio n del va lo r d cscolllado de los impllescos en lerminos rea les vicne dada por I:i l'iguieIHe ellpresia n:
~ { - I +R(_
I +
1+ R
(I
+ R)'
+ ___ )}
H + C: R)C : R)} =
- I
0"
Por tan to, Ira variacio n nel;1 del valor d cscomado de

los irnpueslOs en terminol' rt'ales sigue siendo cero,
E,.. te resullado puede imerpretarse de b forma

guielli e. Las cco no mias domcsricas recibcll I peseta ,
rCnl a d ispo nible adicio nal en el pcriodo I dcbido a
redllccion de los imp uestos, Pcro I:un bicn se enfrclHan
R pcset:lS ad icio nales de irnpu eslOs en cada periodo po
lerior. 5i las ccono mias dOIllCsticas lIt i l i "~1 n Ia peseta a(
cio n:!1 de renta dispo ni blc en cI !,edodo 1 para compl
una pesela ad ieional de bo nos, reciben I peseta en co:
cepto de principal y R pesetas mas de imercses en cl pcr~
do 2. Si uril iz'lIl los interescs pcrcibidos para pagar k
m:tyo res irnplieslOs. pueden eo m pr..lf de nuevo un boD
por 1 peseta. Dc esa ma nera, sie mpre plleden util izar If
ingresos por ill(crcses para pagar los implleslos adicional
en cada per rodo . La redu ccion de los irnpueslOs lIevacla
a bo en d periodo 1 propo rciona a las economias domt
ticas los recursos sll fic ientes, pero no mas, para pagar
corrieme de ma),orcs irn pueslos fll nrrol'. Es:t es b raze
por la ~q uc b variacio n ncta del valor dcsco ruado dt, k
im pllesros cn [erm inos reales vuelvc :! scr cero. Por lamsegui mos predieiendo que b dema nda de conslimo r,
csfllerw b bora l agregados no v:triadn . En olras palabn
scguimos prcdicicndo que d ahorro privado aUmClltli
para co m pCllsar I" disminuci6n d el ahorro p . .lblico con t
fin de mamcner ina hcrado d :thorro nacion:ll tolal.
1..:1 conclusio n basica es q ue Ia suslitucio n de los in.
plIeslOs po r defic ir )' viccversa no genCfa efeclOs riquCl.
agrcgados, EsIC rcsult ado sc obliene lam bicn si abandoru
mos muchos de los supucstos simpliflcadorcs q ue illlff
dujimos anreriormentc. Por ejcmplo, si d nivd inicial d
deuda pl'iblica no es cero, se obl iene b rn isrna conclusiri:
con sidcr:md o que los pagos de inccrcses fUluros y los I,"
j>ueslOs ad icionalcs son cI resulrado del deficil acwa!. lr
resultados tam bien so n los mismos si aiiad irnos una pau'
arbit raria d c tra nsferencias, Supon gamos, por cjernpk
que cl gobierno reacciona ante un auruemo de los page
de im ereses fmuros red llciendo las Iransfe rencias ell IlIW
de dcvaodo los im pueslOs. En esc casa , estamos aiiaditt
do, en csencia, un;1 n ueva pertLr rbacion - una rcduccio'
de igm l wanda de las lra nsferen cias y de los impucslc
rUur fOs- a ]a q ue ),a hemos an:ll izado. Deb ido a ql
est:! nucv:! pert urbacio n genera un cf('cto riq ll('za agr~
do n ulo. b eq uiv:t lcncia ricardia na siguc siendo v:ilidl
T arnbicn podemos in lrod llcir Ia creacion de d inc(o ~
Ia inflacio n. Enrrc las dislincas posibilida,dcs, d gobiernr
pllede rcaccionar arue cI aUlllento de los pagos de inlclT"
ses fm uros irnprirniendo mas d incro en lugar de elCV:If'r
do los irnpuestos. En eSle caso, los econOlll isr:ls dial
q ue eI gobierno monetiza parte del deficit 0 p:lrlc .M-I
stock de dcuda pl'lbl ica. Por l:I ntO, aiiad imos esencialmerHC Olfa n ueva pert urbaci6n - U ll aUll1 cnlO de b
La tlm rlfl jI/ib/im
'caeion futura de dinero y una dismin ucion de los im JCstoS fu turos- a la que ya hemos analizado ames . Sa:010S que las variacio ncs de la ca nridad de dinero, q ue
nandan una reduccion de los impuestos, no produccn
ingt'1Il cfecto riqueza agregado . Po~ tanto, ull a vez m~s,
IS deficit no produccn un efecto Tlqueza agregado. SlIl
nbargo. b moneriz:lci6n ge la cleud:1. plibl ica SI ti ene
npanantes impli caciones par~ cI componam icnt? de
IS precios. Estos efectos func lonan exactamente Igual
ue los aU l11elHOS de la canridad de dinero que hemos
;tudiado a mcriormente. En concreto, la mo netizacion
~ las deficit es inflacion ista II.
'Par ultimo, podemos introducir Ia posibilidad de quc
.s deficit no sean nulos en eI futuro. En esc caso, al igual
ue sucede con un deficit actll:1.l , eI cfecto riqucza agrclda es ce ro , cualqu iera que sea la senda de Ia deuda
tiblica. En consecuenci:1. , la demanda agregada de COll.101a no reacciona nl a- las dife;encias observad:ls en el
:ock inicial de bonos reales del Estaclo, Btl P, ni a las
ariacianes del deficit pLiblico acwal 0 esperado.
En csencia , los deficit presupuestarios no prodllcen
inglin cfena riquel'..:l agregado porque no alteran la tUi udan de los recursos par pane del gobierno. Ll c:tlHiad de gaslO publico, Ct , es Ia cantidad de bienes que
ompra cI gob ierno en d pedodo f. Por ranto, al igual
,uc ames, hay efcclO.~ riqucza agreg;ldos cuando varia cI
;Ilor descomado del gasto pt'tblico. Pero si mantenemos
onstanre este valor, la sus tirucio n de impueslOs por deicir y vicevc rsa no produce ningu n efecto riquel":' agre;ado.
EL EFECTO DE UNA
REDUCCI6N DE IMPUESTOS
PINANCIADA MEDIANTE UN
DEFICIT
l.ecordemos que can im puestos y transferencias de suma
iia la condicio n de vaciado del mercado de bienes es
C'(' I' . . .)
H
Id('I' ... )
H
-+
CI
Y' (,,, .. .) (18.10)

IH
Aqui no incluimos explicilamellle en las flln ciones de

klllanda y orena eI stock inicial de capital, Ko, ni ]a
: a ntidad de gasto publi co C r Recuerdese ram bien que,
kacucrdo con cI ana lisis anterior, Ia canridad inicial de
JOnos pt'lblicos en terminos reales, BfJ PI' no inAuye en
41 3
b demanda agregada de consu mo, C/, ni en b arena de

bicnes. y r.
Suponga rnos que d gobierno reduce los impllesws actualcs, TI , Y los sustituye par un alllllento equ ivalcllle
de deud:1 rcmable, Bf. Supongamos que d gobicrno no
allera ni sus co mpras aCTUa les ni las fmmas , por 10 que
estamos analizando los efectos puros de un deficit pt'lbtico. Los eco no mistas suden Hamar a este tipo de mcdida politica fiscal expansiva . Antes bemas abservado
quc la sustitucion de impliesTOs actllales por deficit, no
produce ningull efeoo riqueza agregado. Po r tanto, no
produce ninglill efecra sobre b demanda de consumo
ni sabre eI esfuerzo laboral , de 10 que se deduce que
la reduccion de los impuesras no afecta a la condi cion
de vac iado de mercado de ]a Ecuacion ( 18. 10) y, par
consigu iente, tam poco afecta al tipo de imeres real, '1'
ni a Ia canridad de produccion,
IIi al co nSllmo, p
ni a b illVcrsion,
Tambien podcmos ana lizar los resultados desde cl
PIllHO de vista del ahorro deseado y de Ia demanda de
in version. Recllc rdese que cl defi cit publico da lugar a
un aumentQ del aho rro privado deseado que compe nsa
exacrameme ]a dism illucio n del ahorro pt'lblico. Por tanto, d deficit pllblico no influye en cI ;lhorra nacional
deseado . Dado quc Ia dema nda de in version neta tampoco va ria, d lipa de illleres real no rienc por que va riar
para mantencr ]a igualdad entre cI aho rro nacional deseado y Ia demand a de inversion neta.
l:J cond icion de que cI dinero se mamiene volunrari amente en d pedodo I es
r;,
'I.
M,
PI (1)(
r;, Rl' ...)
(+)
( 18. I I )
(-)
Supongamos que cI gobierno no al tera ni Ia cant idad

aClual de dinero, MI' ni b senda de las canridadcs de
dinero csperadas. En ese caso, la red uccion de los im puestos acrua lcs financ iada medi ante un deficit no produce ningt'11I efecto sabre b Ecuacion (18. 11 ), pOT 10
que e! nive! de precios, PI> y el tipo de imeres nominal ,
Rl' 110 vadan. Observese ram bien. que ]a tasa de inflacion , 1(1' y los ni vdes futuros de prec ios no rcsultan afecrados por Ia reduccion de los impuestos_
Hemos vista que L1na reduccion de l o~ impuestos 1nanciada med iante un defici r no esrimula a Ia economia
ni afecta a los tipos de intercs. PuesfO que estos resultados so n impartanres y objeto de cont roversia, m;is adeIante veremos si las modiflcaciones que ptleden inrrodu drs.: en d moddo alrcTan a no las conci usioncs .
4 14
MII(I"(II'(OllfJlllir{
OPERACIONES DE MERCADO
ABIERTO
La inclusion de Ia deuda pllblica en cI modelo nos perm ite anali1.ar las operacio nes d e mercad o abierto. Ulla
compra de dlll los en cI mercado ab ierto ocurre cuando
d gobierno - 0 una allcoridad moneta ria como 13 Reserva Federal 0 d Banco d e Espaiia- compra bonos publicos con dinero de nueva creacion. En cI easo comrario,
se (rataria de lIna vema de bo nos en d mercado abieno a
c.1mbio de dinero. Esras operaciones de mercado abicno
consriruyen 13 principal via a traves de la eual los bancos
ce nrrales inf1uyeJl, dc hecho , sobre 13 camidad de dincro
existcme en Ia economia. Veamos, pues. si csta mancra
realista d e aherar 13 camidad de dinero genera 0 no resultado_s que se aleja n de los poco realistas ,danzamientos
dcsde un hclicop tcro>l que estud iamos en eI Capitulo 10.
Supongamos q ue se rea liz:l una co mpra d e bonos en cI
mercado abierto en cI periodo I . Co mo consecucneia, cI
stock de dinero, M .. aumclHa en 1 pesera )' d stOck dc
bonos pt'lblieos , Bf, disminu),e en 1 peseta. Supongamos
que cl dinero no sufre ningull:l otr:l va riaci6n, cs dccir, cI
. srock d e dinero ex pcrimcn w un aUIllCIl[O de urla vcz
pa ra siempre en cI periodo I.
La Tabla 18.2 mucsrra que ulla compra de bonos en
cI mercado .. bierro eqlliva le a una combinacion de d os
aceiones de politic:! econ6mica que ya hemos analizado.
SlIpongamos, en primer lugar, que cI gobierno imprim e
una pcsem ad icio nal de dinero, Ml' y, por ranta , reduce
los impues tos actuales, 7~, en 1 peseta. Estos cambios se
d eno m inan polirica 1 ell ]a tabla. Supongamos, a cominuaci6 n, (Iue cl gobierno cleva d e nucvo los impucstos.
7; , en 1 pesera y uriliza estos ingresos para devolver 1
peseta d e deuda IJliblica, Bf. Eslos cambios se d eno minan politica 2 en la tabla. EI cfecto neto de la com binacion de las dos poliric."lS es Ia clevaei6n de Ia ca ntidad de
dinero en 1 peseta , la no alteracion de los impucslos y Ia
reduccion de los bonos pllblicos en 1 peseta. Par Ian to,
al final 10 que tcnemos es una compra de bonos en cl
Illercado abicno, que es Ia polftica 3 de la tabla.
Tablll 18.2.
Sabemos que Ia polftica 1 (mas dinero y menDS 1

cleva cI nivcl de precios en]a misma propore
en que 3umellla la ca m idad de dinero. Pero , a excepc
de Ia reduccio n de la c<lm iclad real de bonos pt'lblicos,
variables rcales no cxperimcman ninguna alreraei6n.
bemos que la politic.1 2 (13 poHrica fisca l cons isrcmt
aumentar los impuestos y rcducir ]a deuda publica)
produce ningt'1Il efec{Q, salvo o tra reducci6n de Ia car:
dad real de bo nos pt'lblicos. Combinando estos d os c(
juntOS de respucsras, obsc rvamos que Ia compra de ~
nos en d mereado abierro cleva d nive! de precios y 0 \ 1
variables no m inalcs (ademas de ]a c:ultidad de deuda p
blica) ell ]a misma proporci6 n en que aumenta la car'
dad de dinero. AI margen de la disminllei6n d e la car
dad real de bonos pt'lblicos, las variables rcales
expc rimeman ningu n cambio. Por tanto, los resuha(
ameriores sobre la neutralidad del dinero rambicn ~
validos en cI caso de las co mpras a verH'as de bonos cr.
mereado abierto.
PU CS IOS)
(POR QUE ES IMPORTANTE

LA DEUDA PUBLICA?
Los resultados parccen ind ica r que la deuda pt',blica y I,
deficit prcsllpuestarios no so n muy impoftamcs par:!
eco no mia. Pera, pensernos en cI paraldismo con la d.
da privada. b camidad agregada de d euda privada sier.
pre es cera, 10 que tam poco pareee inreresanl e. No 01
r:lIm:, las pos ib il idades de prestamo y endeudamicfl!
son imponantes, puesto que climinan ]a neces idacl de L
individuos de sincro niZlr sus rentas y gaslOs. L1 dcu
pt'lblic.1 descmpefia un papd parccido. Dado que cxi,
un mercado de crcdiro. cI gobierno no tienc por q
sincronizar los ingresos proced cm es de los impueslOs
de la creaci6n dc dinero con sus gas[Qs en cada period
Uri lizando Ia resn icci6n presupucs[aria del gobieri
de 13 Ecuaci6n (18.1),]a cantidad real de ingresos pnx .
dentes de los im pues[Qs y d e Ia cn.-aci6 n d e dinero en
periodo (es
Compm de bonos ell cI merc:ldo abierw y olms politicas gubcrnamenralcs
Politica del gobiemo

1. Imprimir mas dinero y reducir los impuestos
2. Elevar los impoestos y retirar deuda pUblica
3. Comprar bonos en el mercado abierto
VariaciOn de Ml
+1pta.
0
+1pta.
VariadOn de Sf
Variaci6n de T,
- 1pta.
- 1pta.
- 1pta.
- 1pia.
Nota: Una rompra de boo:>s en eI mercado abie~o -pciiOCa 3- equivale auna COIltIioac01 de las p!)'locaS 1Y2, que ya hemos eslLdaOO.
Ul drlldll jllif,{im
T,
I',
M, -
M'_ L
1',
G,
V,
R, .Bf
I',
Bf_,
8', 1',
(1 8. 12)
Supongal1los que las sendas del gas[Q pllbl ico en [erminos rcales y de las transfcrencias del gob icrno csd.n
d adas y que b cant idad illi(ial de dcuda rcm3ble, B~,
cs cera . En esc caso, si cI gobicrno nunca em iticsc bonos,
sus ingrcsos rcales proccd elllcs de los impucslOs y de Ia
crcacion de dinero en d pcriodo 1, dcbe ri:m seT iguales
a Ia c:lOtidad total d ada de gasros rel ics d e esc per/odo,
G, + \1,1PI" Los ingresos tienen que seTc1cvados sicm p rc
que 10 sca n los gastQs, y viccvc rsa. L1. pos ibilidad de emitir dcuda otorga 31 gobicrno una mayor Acxibil idad. EI
gobierno pucdc gcsiionar sus cmi siones de dcuda pl'lblie:! para aherar sus ingrcsos en lIll pcriodo sin a itCr :lT
la c3 midad de gastos de esc m iSlllo periodo. Por ejcmpia , endeudandose mll cha cllanda sus g:tst'Os sa n excepcionalmem e cl evadas. puede reduci r la neccs idad d e
obte ner llllO S ing resos excepcionalm elHe alros a cTavcs
d e los impucsros 0 de la cre:tcion d e din ero en esc periodo.
Para remarcar las principales conclusiones, supongamas de nuevo que b. c3nridad de di nero es co nsm lHe a 10
largo del riempo, cs dec ir, que no hay ingresos derivados
de Ia creaci6n de dinero. En cse caso, las d ecisiones del
gob icrno sabre b. deuda pllblica determinan cI calendario d e b rccaudaci6n de impues{os en termin os reales,
7~/ P,. Para un valo r descolHado dado d e los impuestos,
Ia cconornf:t responded ante los cambias del ca lendario
d e rec.1.udacio n solo si los impueslOs no so n de suma fl ja.
Pa ra co mprendcr la nacura le1A1. de esta respuesla, introduzcamos d e nuevo Ia clase d e implieslOs sobre Ia renta
que eSlUd iamos en eI CapllUlo l 7. En eSle marco, los
impuestos en rcrm inos reales agreg:tdas del periado I
vienen dados por
~=I
I',
"
( y + Rf_,pBf_J _ E)
,
,
415
A [ravc..:s del Ill:t llejo de las em isiolles d e d eud;! pu blica

a 10 largo del ciempo, eI gobierno delermina el co m portamielllo de los ingresos fiscales realcs, T,/ Pt , y, par lanto, los tipos imposilivos marginalcs, Jr,. dc.. Ia Ecuaci6 n
(1 8. 13). Co nsideremos cI ejemplo previo en cI que los
im pues[Qs actualcs, T I , d ismin uyen en 1 peseta }' la dcuda pLlblic:t all ment:l en I peseta. Supong:tlllos, adem:!s,
que cI gobierno eleva los im puestos en cI sigllicme perlodo, Tz en (1 + R) pesetas para d evolver Ia dellda adiciam!. A menos que eI gobierno vaya mas alia d el puma
de ingresos fl scales maxi mos d e Ia cu rva de L, ffcr, las
v:triaciones de los impuestos recaud..dos se rmducen en
v:triacio ncs co rrespond ienres de los tipos impos irivos
margin ales: dism inuye d ripo impos irivo m:trgi nal actual, II' y allmenta el del siguiem e periodo I l . Estas variaciones indllcc n a las eco no m ias dOmesl icas a d esplaZ.1r su relH:t al pcriodo actual en derrimcnlO del prox imo periodo. COllcreta menre. trabaj:tcin mas hoy, pero
planead n trabajar menos en d pr6ximo per[odo. Esta
rcspucsra acn'ta como algunos d e los e[ec[Os susliHlci6n intertem poralcs q ue hemos :tnali7Aldo anrcriormenrc 11.
La Figura 18.7 mllcsrr3 cI d ecro producido sabre cI
Illerc:tdo d e biencs en cI periodo I. EI ;llllll eJ1{O del es-
,,
,.,
,,,
,
,"
"
, ,,,",,
y; (y;r
Y'
Y ~.
yt --
(I8. 13)
donde I, es eI ripo impos icivo m:t rginal y E, es ]a canri- _

dad d e rema real exeIHa de implIcslos del periodo t.
(Observese que los pagos de intereses de ]a deuda pliblica --que est3.n suje[Qs a impucstos- forman pane de Ia
relHa real imponible en terminos agreg:tdos de las econo mias do mcsricas.)
EI tipo imposilivo margi nal d isminuyc en eI periodo I . EI

3umellIO de b ofala aellial de bienes da lugar a UII 3Ulllcnro de
Ia producci611 y a una reducci6n del tipo de illleres rcal dcspues
(Ie i mptieslOs.
EfeclO sobre elmcrCldo de bienes de una rcduccion del ripo imposiri\'o marginal aerual financiada med iaTHC'
un dcficil.
Figllrtl 18.1.
4 16
,\1a[TOI'(OIlOlllifl
Caja 18.1.
La dcsagradable aritmetica monetarista
T homas Sargent )' Neil Wallace (198 1) :lnalizaro n los

efectos de los ca m b ios en cI perfil tempo ral del impueslo inflac io nista. Consideremos un gob ierno que
o bri enc una clevad a propo rci6n d c sus ingresos rncdiam e Ia creacio n de dinero. (Po r ralllO, eI an;ilisis se
apliea cspecialmem c a las hiperinflacio nes )' a paises
como ArgelHina y Brasil que se han car.lcrerizado pa r
te ner una elcvada infl aei6n .) Supo ngamos que eI gobierno reduce d erccimiento mo nctario aClllal en li n
inrcm o de reducir Ia inflaci6n. Imagi nemos. sin embargo, q ue cl gobiern o no ahera los valorcs actua tes 0
esperad os d e sus g:lStOS e ingresos fi sca les en u5rm inos
rca les. En CS le caso, Ia disminuci6 n dc los ingresos
rcales acrualcs d crivados de la creaei6n d e d inero debe
co rrcsponderse can un aUlllcn(Q de Ia dcuda pllbli ca
remab le. Por o ml pa n e, Ia fi nanciacio n de esta mayor
deuda en cI futu ro implica (si no varian los impuestos
)' d gasto futuras en termi nos reales) q ue dcbedn
aum elHar los ingrcsos reales fUlUros deri vad os de la
ercacion de di nero. En o rras palabras, cI gobicrno no
fuerLO labo ral aCfu :l1se traduce en un despb zalll ielllo de

b eurva d e o fen a hacia b d erecha. Dado que b demanda
actual no experimcnra n ingllll estfmul o direetolJ, hay
un exceso d e ofen a d e bienes al valo r inicial del tipo de
infercs real despues de impuestos, (;) '. I' or Ia n(Q, Ia
Figu r:l 18.7 m uesrra que dism inuye eI l ipo de inlercs
real d espllcs de impuestos y aumenra Ia produccio n. E.~ ta
p roduccion ad icional se traduce, en pa n e en un 'lU mento del co nsulll o y en part e en un :lll!ll Cn IO dc la in versio n.
L. co nrrap;mida de esta rcducci6 n del ripo im positivo
marginal en este pCrlodo es un aumento del ripo imposi(ivo del periodo 2. La Figura 18.8 muestra que los ca mbios q ue experi melHa eI gra fi eo que represclHa d vaeiado
del mcrcado en el perfodo 2 son los o puestos a los que se
obsetvan en d periodo 1; en concreto, aho ra la CUfVa V'
se desplaz.. hacia 1.1. i1.quicrda. Comparados con los valores q ue sc habrian alcanzado en cI periodo 2. si no variaran los impuestos, cI tipo d e imercs real dewucs de impuestos sera mas clcvado y Ia prod uccio n, d esfu el7.o
iabo ral, d co nsumo y 1a inversi6 n sedn mas bajos.
En resumen , ellando eo nsideTalllos los impuestos sobre 1.1. renra , Ia politica fi scal produce efeclOs reales. U na
reducci6n del tipo impositi vo marginal acw al finan ciada
esta mas q ue reaj usrando d perfil tcmpo ral del impuesto inOacionisra: hab ra mcnos in Oaci6n ahora y
mas en eI fururo.
Dado que cl crecim iem o mo netario futu ro
alllnelHa, Ja polftica monetaria con t ract iva no (endm
exito en Ia reducci6 n a la rgo p lazo de Ia rasa de inflacio n. D c hccho, si los indi viduos anti ciparan d
aumen(o del crecimielllo mo ne(ario futuro , pod rfa
induso ocurrir que la inflacion no disminuya en eI
CO rtO pla7.0. EsIO se debe, como vimos en eI G p im\o
10, a que Ia cx peClativa d e un mayor crec imienro mone(ario futufo tiende a d evar Ia rasa de innaci6n acfu al. Sa rgelH y W al1ace l1egaro n :t Ia conclusi6 n de
que lin p rograma d estinado a eom ener Ia innacio n ,
basado en 13 rcducc i6 n del crecimiellto mo ne(ario,
sed infrucruoso a menos que vaya acomp:tfi ado de
un plan d escinado a com pensar la perdida de ingresos
reales actua\es derivados de 1.1. creaeion d e dinero co n
rnayores impuescos 0 mello r gasto publ ico en term inos reaIcs.
"
y'
(Y'I' y.
_____ ____ ,.1_

.',
,
(Y;)' Yi
YI,Y:-
Ou r,lIue cJ periodo 2, cuando cJ gobierno dcvuclve la deuda

publica, d (ipo impositivo marginal es m:is allO. Par lama, Ia
producci6n es mellor y cl cipo dc inteTes real d espu6 de imP UCSIOS cs m:is alto.
Figllrll 18.8. Efecto sobr~ cI mcrcado dc bicllC$ dc un
aUIllCIUO Iransitorio del tipo imposilivo marginal.
1--'1 r/1'IIr/a /JlibiiCII
mediante un deficit provoca un au men CO de b acrividad

economica real en cI preselHc. Pero las respuestas sc i n ~
vierten mas tarde, cuando cI ripo impositivo margi nal cs
mas alto. En nuestrOsencillo ejemplo, d aUlllelHO futuro
del tipo impositivo solo se produce en cI perlodo 2.
Pero, en terminos mas genera les, cI mayo r tipo irnpos i [i ~
vo podda repan irse a 10 largo de muchos periodos. En
esc caso, Ia rendencia de b acri vidad economica real a
disminui r tam bien se extendeda a orros perfodos. En
conjulHo, la polhica fisca l es un inSlnllnemo que puede
inAlIir en cI calendario de la acrividad eco nomica real.
Pero si cI gobierno recurriera a esta politica para es tjmu ~
Jar b produccion hoy, cI efecto cob teral seda lIna reduc
cion de Ia prodllccion en el fut uro.
EL CALENDARIO IMPOSITIVO
1gobierno pllede man ipular sus deficit presupuestarios
para aherar los va lores relat ivos de los tipos imposirivos
marginales de los di fe relH es periodos e in fl uir asi en los
nivdes relarivos de prodllcci6n de d iferemcs momentos.
Pero , no seda una buena idea que cI gobierno eleva ra
alc:noriam ente los lipos impositivos en llnos periodos y
los redujera en otros. ESI;! clase de flll cmacioncs de los
tipos impositivos provocaria d istorsiones innecesarias, ya
que Iransmiliria a los ind ividuos sefialcs erroneas a 1a
ho ra de determi nar como asignar cI trabajo y Ia prod uc.
cion a 10 largo del ticmpo. Hemos visla am es que los
gobi crnos del Reino Un id o y de Estados Unidos no se
han co mponado de esta manera crratica, sino que, n o r~
malmcmc, han m:tncjado las em isioncs de deuda publica
can cI fin de mantencr una pallta de ripos impositivos
ra'l..onablememe eSla ble a 10 largo del ricmpo 14 .
Un ejemplo de C.~(c componamienro cs d referido a
los lipos imposiri vos sabre b renta dur:llHC las recesio
nes. No nnalmelltc, eI gasto publico rea l no disminuyc
ta nw como la producci6n agregad;l durame las reces i o~
Iles. (Dc hecho, algunas panidas, como cI seguro de de~
sempleo y las prestaciones socialcs. aumcman auromati
camemc.) Para malllener d presupucs tO equilibrado, cl
gobiern o tendda que clcvar los tipos impositivos cuando
la economla se cont rac. Pero en lugar de elevarlos, nor
Ill:l lmenre incurre en un d(-ncit real duralllc las recesio~
ncs, como hemos vis(O en las Figllras 18.5 y 18.6 15
O tro ejemplo cs d del gaslO pliblico real, que durante
los periodos de guerra es mllcho m;is alto de 10 normal. y
eI de los defi cit reales, que tam bien SOil espccialmenre
clcvados en eslOs periodos. Los gob iernos eviran de cSla
forma que los tipos illlpos ilivos sean :l normalmente cle
4 17
vados dUL.lIllc las guerras. Dc csa manera, las sllbidas

nccesarias de los tipos se reparte n de lIIla fo rma mas 0
menas lIni fo rme a 10 largo del tiempo. Los tipos im posi.
li vos suben algo durante las gucrras, pelO ta mbicn subell
posleriormclHe jlllHO can los pagos de intereses de la
dcuda aCllmu l:1.cia.
LA TEOm CONVENCIONAL
DE UNA REDUCCI6N DE LOS
IMPUESTOS FlNANCIADA
MEDIANTE UN DEFICIT
Nuest ro ;lIl alisis de Ia polilica fiscal es diferem e de casi
IOdos los demas modclos macroeconomicos. Para enter
tier por que, volva mos al caso de los imp"eslOs de Sliliia
fija , sUpllesto del que parten b mayo da de los m acro m o~
ddos. En nuestlO ;lIla lisis, d hecho esencial es que las
econom ias dorncst ic.1s consideran quc lin impuestO ac~
rual de I peseta cs equiva leme a un deficit pliblico de I
pescl:l. En concrelO, si cI compona mi ento del gastO p li ~
blico no varia, I:t susritllci6n de los impuestOs por deficit,
y viceversa, no produce ninglill efectO riquc'l..a agregado.
En cambia , la mayo ria de los modelos macroeco n6mi cos, su ponen que una redllcci6 n de los impuestos fi nan
ciada mediante Ull defi cit eleva Ia riqucz..1 de las econoIll /as domcsticas, au n cuando no varic d gastO JH', blico.
Examinaremos primero los resultados en eSlc caso y, a
continuacion , :m:ll i'l..arcmos brevc lllelHe los argul11entos
en los que sc basom algunos eco nOmiS(OlS para afirma r
<jue se produce un efecto positivo sobre Ia riquC"L...'l agre
gada.
Suponga mos de nuevo que eI gobierno red uce los im
pucstos actuales en j peseta e incll rre en un defi cit. Si Ia
reduccion de los impuestos enriqueciera a los indivi
duos, aum entaria la demanda agrcg:lda de co nsumo,
pero disminuirian cI esfuerzo laboral y la ofena de b i e~
nes. EI exceso dc demanda de bienes eleva ria d tipo de
interes real , por 10 que la inversion disminui ria. Por tan
to, estc an:ilisi s predi ce que los defi cir pllblicos clevan los
tipos de intcres reales y generan un efecto crowdillg out
(es dccir, expliisan) Ia inversion pri vada.
a im forllla de imerpretar los resultados es que cl
aumento de la rellla actual disponible de las cconomias
dOlllcsricas eleva en pane cl COllsumo )', en pane. cI aho
rro privado descado. En concreto, dado que Ia propcn ~
sion marginal a consumir es posiliva, Ia propension mar
gi nal a ahorrar es mellor que uno. Por tanto, cI aUlllellto
4 18
IHllrrOt'rO llomill
del ahorro privado descado solo compensa lIna pane de

Ia rcduccion del ahorro publico. Asi plies, disminuye eI
ahorro nacional dcseado, y cI exceso dc demanda de i n ~
vers i6 n resultantc con rcspecto al ahorro Ilacional d esca~
do provoca lIna sub ida del tipo de interes real.
Scgull este analisis, Ia dismin ucion de la inversion
ncta se traduce, en cI largo plaza, en una reduccion del
stock de capital. Algunos ccono/llistas llaman a estc efec
10 negativo prod ucido sobre cI stock de capital la carga
de la deuda publica. Cada ge ner:lcion impone un a "car~
ga a Ia siguiente, al dejarle un slOck de ca pital agreg:ldo
menor 1(; ,
El efecto de una reducci6n

de los impuestos sobre la riqueza
Para lIegar a las condusiones habimales antes menciona
das, (enemos que afirmar que lUll reduccion de los im
pueslOs h:lce que los ind ividuos sc sieman mas ricos, in
el uso aunque no vade cI com ponamie nro del gasto
ptiblico. A conrinuacion, analizaremos dos de las justilicacio nes mas intcresames de este supuesm: cI cadcter
finito de Ia vida y las imperfecciones de los mercados de
crediw privados. Merece Ia pen a analizar estas cuesriones en cualquier ca.m, ya que surgen en orr:lS areas ad e~
mas de en el caso de la deuda Pllblica,
Vidas finitas
Supongamos de nuevo que d gobierno reduce los impuestos en I pesCla e incurre en un defi cit. Sabemos que
cl gobierno tendd que pagar lInos intereses mas altos ell
d futuro y que cI valor dcsconrado de los impllestos fu ~
tu ros adicionales es igual a I peseta. Supongamos que
algunos de eS(Qs implleslOs se creall despues de que haya
fallec ido la perso na ripica. En esc caso, d valor desco ma~
do de los impueslOs flUu ros ad icionales que se recaudan
durante la vida del agente represem ativo seci inferior a I
peseta. Pa r t'a nro, cuando cI gobierno susrituyc impucs~
lOS actuales por defi cir se produce un efecto posirivo so
brc 1ft' riqUC1..1.
(PQr que aumenta la riqUC1..1 cuando los individuos
lienen una vida finita ? L't razon es que eI aumento de Ia
riqueza del conjunto de conrribll yenres actuales coincide
ca n una reducci6n de I:t riqueza .de los miembros de las
generaciones fururas, Los individllOS nacedn con un pasivo equivalente a los impuesros nccesarios para pagar los
intcreses del mayor stock de deuda publica. Est;JS personas, si n embargo. no participan en los benefi cios de Ia
reduccion anterior de los impues(Qs. Si estas deudas 0
pasivos futuros de los desccndienres fueran lenidos totalmente en cuelll a par los co ntri buyemes actuales, la riqUC7.:.1 no varia da.
Los deficit pllblicos permi tCil a los miembros de las
gc neraciones acwales mOTifse en un esrado de insolvencia , dejando deudas a sus descendienres. Los co mribu
ye mes ;l.ctllalcs ven aumcnrar su riqueza si cons ideran
deseables cstas lra nsrerencias inteTgencracionalcs de renla. Pero, de hecho, b mayoda de las personas ticncn
opoTtunidades pri vadas pa ra reali'l..1r transferenci as inrergcneracionalcs que ya han deci dido urilizar cn lIll a u OUa
medid:l. Pa r ejemplo, los padres realizan aportacioncs a
sus hijos en forma de in vcrsiones en educacion, Otros
gastos en cI hagar y herencias. En el otro semido -)'
cspccial meme antes del desarrollo a c Ia seguridad social- los hijos ayudan a los padres de edad avanz.'tda. En
Ia medida en que ex iste eSle tipo de transferencias privadas, Ia susl irucion de impuestos par defi cit no ofrece al
agente represe ntativo una nueva oporrllnidad para detraer fo ndos de sus descend ientes, sino que Ia respllcsla
ante un aurnemo del defi cit consistirfa en ajusra r las
transfcrellci as privadas en '\a canridad suficiente como
para restableccr eI equilibria intergeneracional de las
rcnras que antes sc consideraba optimo. En estc caso, la
sustitucion de impuestos por defi cit rampoco produce
un efeclO riqlleza agreg:ldo 17.
Supo nga mos, llti li'l.ando un ejemplo concrero , que
una p:lrej:l rienc intenci6n de dejar un a herencia a sus
hijos cuyo va lor d ...sconrado es de 500.000 pesetas. Supong:l que eI gobierno incurre en un defic it que redu ce d valor dcsco ntado de los impucsros de la pareja en
100,000 pesetas, pew cleva d valor descomado de los
impuestos de sus hijos en la misma cuanda. En ese caso,
prcdecimos que los pad res m il izara n la reducci6 n de los
impuestos p:u a clevar cI valor descontado de sus transferencias illlcrgc::neracionaies hasta 600,000 pesetas. Las
100,000 pesetas adicionales proporcionan a los hijos los
fo ndos adicionales necesarios para pagar los impuesros
mas altos. Por tanto, los pad res y los hijos term inan disfrurando las mismas cantidades de consumo y ocio que
aru es de que cl gobi erno incurriera en un defi cit,
Mercados de credito imperfectos

EI argu mellio de que los impuestos y los defi cir son
equivalcntes supo ne tambien que los tipos de interes pri-
La r/('Udfl pribliCtl
vadas Y p{,blicos son igua lcs. En b pdctica, si n cmb:lfgo, el proceso de presramo y cndcudamienro impliea
lInos costes de transacci6n d crivados de las cva luacioncs
de los prcslamos, los cobras, los impagos, etc. Es rdati V:l/Hente Elcil pedir un 'prcsra mo si sc posee una vivienda, un 3uromovil 0 una Eibrica com o aval , pero cs mucho mas dificil si llna persona, por cjcmplo, un
csmd iantc, sc limir3 a promc(cr que devolved. d prcsta/11 0 con los ingresos del trabaja futuro. Por tamo, los
tipos d e intcres de los prcstamos son especialmcnrc dcvadas para las personas que disponcn de lin limitado
:IvaI.
Imagincmos que cI munelo cst,i di vidido en d os grupas. El grupo A csd formado por personas 0 cmp rcsas
que prestan 0 sc cnd cudan at mismo tipo de intcres rC:l1,
r, que eI gobierno. EI grupo B esra form:ldo po r persoms
o empreS:lS :l b s que les gusrarb endelld:lrse :l este tipo
de imercs, pero (icncn q ue pagar tipos mas altos. Sea r b
rasa real de d escuenco que uriliza una persona de este
grupo para calcular eI valor d esco mado de las remas )'
' Ia'tlpO
d"
gastos CrLlturos " . La ta.~;\ -I" es supenor
e Imeres
real, 1", para las personas del grupo B.
Su ponga mos que el gobierno reduce los impueslOs e
incurre en un deficir. La reduccio n de los impueslOs sc
aplica en pane al grupo II y, en parte, al B. AI igual que
antes, aumelHan los impu es[Qs agregados fu turos. Supongamos que cI reparro d e CStos impuestos fururos entre las personas del grupo II y las del B co incide co n el
repano de b reducc ion de los impuestos. (De 10 co ntrario, se produeiria un cfeem distributivo, que exigiria un
anal isis especifico.) Para los miembros del grupo II, cl
valor descolHado de los mayo res impuestos fmuro s es,
de nuevo, igual a la magnitud d e Ia reduccion de los
impuestos. Por ta nto, el efcc[Q riquez.. es cero. Para eI
grupo S, eI valor desconrado de los impuesros fmuTos
adicionales es menor que la red uccion de sus impues[Qs
ya que Ia rasa de descuento res superior a r. Por tanto,
los m iembros del grupo B son mas ricos, ya que la reduccion de los impuestos les permite endeudarse a un tipo
de interes real, 1", mas bajo que Sll rasa d e descllenro, r.
Esta reduccion del tipo efectivo de los prestamos induce
a los miembros del grupo Ba c1evar las demandas actuales de consumo e inversion.
H emos mostrado que una reduccion de los impuestos
flnanciada mediante lin d efi cir provoca un aumellto de
Ia demanda agregada de consumo e inversion (las demandas del grupa A no varian, mienttas quc las del B
aumcman). Como consecllencia del aumento de la demanda de consumo, eI ahorro privado deseada en tc rmi ~
nos agregados se incrementa en ulla cllamia menor que
419
eI defici r p(ibl ico, es dec ir, disminuye cI ahorro nacion;ll

deseado . Dado que la demanda de inversion (q ue ha
all mentado) es superior al ahorro nacio nal deseado (que
ha disminu id o), debe subir cI ripo de inrcrcs real, r. Est('
tipo de inreres mas alto expulsa d consumo y Ia inversion acruales de los m iembros del grupo A. En cambio,
como co nsecuencia del esrfmulo inicial reci bido par las
demandas del grupo B, eI consu mo y Ia inversion de este
grupo aumentan en co njunfo. Par tanto, el erecto principal es llna desviacion de gastos actuales desde eI grupo
A hasta cI g ru po B.
En terminos agregados, la in version puede aumenrar
a dism inuir y los efectos a largo plaza sabre cI stock de
capital son incienos. Si n embargo, el p ri ncipal cambia
es una mejora en la canalizacio n de los rccursos hacia SllS
usos lilrimos: las personas del grupo B, que comenzaron
teniendo que pagar unos devados tipos par sus prestamos, acced en a una pane mayo r d e la produccion actual.
En ese ncia, Ia reduceion de los impuestos financiada mediante deficit inducc a las personas del grupo A a conscrvar una pane mayor de Sll parricipacion en la deuda publica adiciona l ca n eI fin de prestar a las personas del Bal
tipo dc intercs real, 1". S te proceso fUllc iona gracias a
que cI gob ierno garanriza, implicitamenre, Ia devolucion
d e los presramos a' naves de Ia recaudacio n de impuestos
y del pago de la deuda. As i pues , se realizan presca mos
eiHre II y B aUIl cuando csos prestamos no sean viables
(debido a los castes d e transaccio n) en eI impcrfecto
mercado de crcd ito privado.
Todo este ;ugulllCIltO puede ser v;ilido, aunquc supone que el gobierno tienc una gran habilidad para recaudar ill1puestos de las personas que rienen pocos avales.
Aun cuando el gobie rno posca csta habi!idad , las co nclusiones no sc parecen a las del anal isis convcncional. En
concreto, cn d moclelo antes anali'l..ado, los deficic presupuest:lfios son una buena idea porquc mejo ra n realmentC d funcionamiemo de los mercados de cred ilO. Par
ocra pane, a pesar d e la ex istencia de mercados impedectos de credito, los defici[ presupuestar ios no reducen necesa riamellte la inversi6n agregada.
LA SEGURIDAD SOCIAL
YELAHORRO
L-ts pel1siones de jubilacion pagadas por Ia seguridad social han aUlllentado cspcctacularmen te en la mayoria de
los paises, como vimos en los Cap'tllios 16 y 17. AJgunos cco no misras, como Martin Feldstein (1974), sostu-
420
/VfIICTOI'COII(JIII/I/
Caja 18.2.
La evidencia empirica sobre los efectos macroeconomicos de los deficit

presupuestarios
deficir publ icos sabre d consumo y cI ahorro naciona!. Una dificulrad se rcfiere a Ia direcci6n de Ia causalidad. Los defic it pllhlicos sliclell producirsc en respuesta a las Ouctuacio nes eco nomicas, al gasro publico y a la inflaci6n. Dado que estas variables estin
rd acionadas con cI consumo y cI ahorro. cs dificil distinguir los efeclOs de los deficit prcsupucstarios sobre
Ia economia de los efeclOs ell Ia direcci6n contra ria.
Un recieIHc cstudio em prrico de C hris Carroll y
L1.wrcnce Summers (1987) evita algunos de cs[Qs
problemas comparando las rasas de ahorro de Estados
Unidos y Canad;\.. L'ls tasas de ahorro privado fuero n
similares en los dos palses h:lsta principios de los anos
se(enta, pero se han disranciado desde ellto llccs; en el
periodo 1983-85 (los ultimos aoos del cstud io) , la
tasa canadiense fue unos seis pumas porccnmalcs mas
alta. DespuCs de mantener fijas algull:ls va riables Illacroeconomicas y cien os aspec(Qs de los sistemas impos iti vos que inOuyen sabre cl ahorro. Carroll y
Summers aislaron un efecto positivo, de aproximadamente cI 100 por 100, de los deficit publicos sobre eI
ahorro privado. Este res ul tado co incide CO il la teoria
ricardiana .
Una de las pred iccioncs impona mes del anal isis convcncional es que un mayor deficit publ ico en (erminos reales da origen a una clevacion de los tipos de
imeres reales y del co nsumo y a Lilla rcducci6 n del
ahorro nacio nal. No hay duda de que la mayor/a de
las alHoridades econ6 micas y de los periodistas. as!
como muchos economis(as. ereen que los defi cit presupucstarios elevan los tipos de intcrcs. No obsta nte,
no cx iste mllcha cvidencia emprrica que permita justificar esta creencia. Por ejcmplo, Cha rles Plosser
(1982, 1987) Y Paul Evans (1987a, 1987 b) reali7A1ron detallados an:ilisis estadisticos de los deficit Pllblicos y de los tipos de in teres en varios parses industri ali z:ldos. Su principal co nclusi6 n fue que losdefici t prcsuput:starios no ten ian efectos signific ui vos sobre los tipos de intcres nominales 0 reales. Par
tanro, su evidencia contradi cc la teoda co nvencional de que las red ucciones de los impllesros fin a/lCiadas mediame deficit hacen senri rsc mas ricos a los
individuos.
A pcsar de la cxisrenci:l. de numerosos cSflldi os en1pfri cos para varios paises, ha resultado di ffc il lIegar
a condusiones defin iti vas sobre Ia influencia de los
0.3
--
Tasa de ahollo nacional

- - Tasa de ahorro privado
- - Tasa de ahOrro publico
I- , , ,
,
0,2
- - --
0.1
-<l.1
0.0
r- ........
,-
",-
.
-<l,2
1983
1984
1985
1986
1987
Observt:sc que b p:llita de b t:Jsa det :Jhorro privado es :Jproxim:Jd:Jlllcme un rc/lcjo simclrico de b del ahorro publ ico,
por 10 quc b (asa de ahorro nacional cs retalivamclltc suavc.
Figura 18.9. Tas:Js de :Jhorro ptibl ico y privado cn Israel, 1983- 1987.
,.(/ drltda plibfim

LI. po\ilica fiscal adopt ada rccietllcmcntc en Israel
se aprox im :t a un expcrimento n:l.fural dcsrinado a cs
Illdiar Ia relacion cnlre los deficit presupllcsrarios y
las rasas de aho rro. La Figura 18.9 mlleSlra los valores
de la msa de ahorro nacional , Ia rasa de ahorro privado y Ia rasa de ahorro pliblico correspondicmes al
pCrlodo 1983 87. (En esrc caso, d ahorro p(ibli co
real cs iglllll a la in version pLlblic.1. menos cl defi cit
ptiblico real.) En 1983, Ia rasa de ahorro nacio nal del
13 po r 100 se co rrespo ndi6 con una rasa de ahono
privado del 17 por 100 )' una rasa de :thorro pLlblico
del ~4 par 100. En 1984, el especl':tcular ;tumento
del dcfi cil publico dio luga r a una ras:t de ahorro PLIbtico del ~ 11 por 100. (Una de las prin cipalcs causas del defi cit flle cl fll en e efeclD negarivo de la I'asa
de inflacion sobre la reca udaci6 n imposiriva real. )
Para nuestro :tnalisis, la co nclusion illl eresame reside
en que la rasa de ahorro privado pas6 del 17-:1.1 26 poi
100, por 10 que la rasa de ahorro n:tcio nal apenas va-
vieron que este allmento de I:t segurid:td social reduci:l cl

:thorra privado. Dado que esre efecto pod ria se r cuanritarivamelHc impo n alHe, 10 examinaremos desde eI punto de visra de nuestro modelo.
.
EI razonamienro para explic.1.r eSfe efecto sobre cI aharro es de apli cacion al caso en cI que d siSlellla de segmi .
dad social no cs lo ralmelllc conrributivo. En un sislema
contributivo, las cotiz.1.cioncs de los lrabajadores se acu
tnulan en un fondo que sirve para pagar las pensiones de
jubi laci6n en d futuro. Ll alrcrnari va cs Lin sistema de
reparto , en eI que las presr:lciones concedidas :t las per
SOllas de edad avall7d1.da 51! fi nancian mediame impueslOs
aplicados a las personas que SOil jovenes en esc mome nto. En estc caso, las perso nas que esd n en cdad de jubilarse 0 proximas a ella cuando co micll"l.:t d programa 0
cuando se expande, recibe n prcstaciones sin paga r un valor desco lHado co mparable de impuestos. Por ramo, las
pcrsonas de las gencraciollcs posteriores paga n impuesros quc son superiores a las prcstacioncs cspcradas, expresadas en valor dcsco lHado. (Dcsgrac iadamellle, la
mayorfa de los IcclOres de CStc libro pcncncccn a csra
categorfa.)
En la mayoria de los pafscs, eI sistema dc seguridad
social es prin cipalmenre un sistema de repano. Los pensionistas rec iben prestaciones quc -cxprcsadas en va lo r
desconrado- so n superio rcs a 10 que han cotizado.
Consideremos los efectos de un sistema de scguridad
social basado cn cI sistema de repano. Ignoraremos los
efectos slistinr ci6 n de los impucsros y las transferencias
421
rio; de hecho, paso del 13 al 15 po r I00. Poslc ri or~

meme, c1 programa de estabilizacion israeli de 198 5
climino cl deficit pllblico (asi C0 l11 0 b mayor parte de
Ia innaci6n), por 10 que la tasa de ahorro pLlblico
allillemo del - 11 por 100 en 1984 al 0 par 100 en
1985-86y al ~2 po r 100 en 1987. L-ttasa de ahorro
privado disminuyo especracularnlenle al misrno
eiempo, pasando del 26 par 100 en 1984 al 19 po r
100 ell 1985 yal 14 por 100 en 1986-87. Por tanto.
las tasas de aho rro nacio nal se m::m(Uvieron relativamente eSlables, pasando del 15 por 100 ell 1984 al 18
por 100 en 1985.a114 pori00 enl 986yal1 2 po r
100 en 1987. Alinque Ull ep isodio no puede scr decisivo para verificar 0 refura r una tcoria , es intcresante
eI hecho de que csle lIarnarivo ejemplo de Israel rcvcla
la rclacio n aproximadamellte simcuiCl entre los defi cit preslIplleslarios y cl ahorro privado que predice b
leori:t rica rdi:l.Ila.
que ya hemos allali1.:ldo en capilul os anteriorcs. En esta

ocasion, examinaremos los posibles efectos riqllC'L:t de un
allnlellto de las pensiones de jubilacion , que sc -finan cia
d eva ndo las corizacio ncs 0 impuestos de los rrabajadores.
EI ra7.0namiento habilUal es d siglli elHe. Las perso nas
de edad avanzada experimenran un incremento en d va
tor descolHado de las presraciones po r jubilaci6 n nel3s
dc implleS(Os. Por ralll O, los jubilados responden ante el
incremelllo de Ia ri'lll e1.:1 co nsurniendo Iltas. Los j6vell es
se enfn.'nran a UIlOS illlpuesros m ~is alIOS, compe llsados,
en parte, par b ex peclar iva de una mayor pension de
jubilacio n. Debido a eSla compensacio n csperada . Ia reduccion de la riquc"I.:1 de los jovenes es mell or en magniwei que d aUnlcn(Q de hi riqucza de los anciallos. Par
ranta , Ia reduccio n de b demanda de consumo po r pane
de los jovcnes riendc a ser meno r que eI alllllelllO par
pane de los jubibdos. Por tanto, la demanda agregada
de constll1lO ticnde a allmentar 0, en oeras pabbras, cI
a1lOrro descado agrcgado disminllye_ Por tamo, sube d
tipo de interes real y disminuye Ia inversi6 n neta . A largo
pla7.0, eSla disminucion dc Ia inversi6n se rraduce en Ull
srock de capital m:is pequeno.
Esfe ra7.0narniellto empleado par:t b seguridad social
cs paralclo a la teoria convencio nal de la reduccio n de los
impuestos financiad a mediante un defic it. En a mbos casos, Ia demanda agregada de conSlllllO solo aumelHa si
los individuos no licnen en C\lenta los efenos negae ivos
quc producen cn sus descendientcs. Co ncreral1lelHC, si
aumc nta b magnit ud dd programa de b seguridad social, los dcsccnd iclHes de b persona dpica naccr.i n co n
unas obligaciones tributarias superiores en valor desconfado a las pCllsiones de jubilaci6 1l esperadas. Si los indi vid uos licHen IOtalmcnte en cuenta esfos efectos, eI efecto riqueza agrcgado de LIlla ampliacion de Ia seguridad
social cs l1ulo.
Al igual que sucede ell cI caso de una rcd uccion de los
impucstos fina nciada med iante un defic it , llna am plias;ion de Ia seguridad social permite a las personas de cdad
aVanz.lc!:t cxt racr rondos de SLiS dcsccndientes. Pem, al
igual q ue amcs, los indi vid uos solo valoran cste cambio
si no re:diza n tra nsferencia alguna a sus hijos y no reci ben l1ada de el los. De 10 conrrario, responderian ame
este aumenro dc la seguri(bd social aj ustando sus lransre rencias privadas intcrgeneracionales, y 110 ahcrando d
co nsumo. Po r ejemplo, Ia am pl iac ion de Ia seguridad
soc ial ha rcd ucido signific:niva menre 13 tendencia de los
hijos a ayudar a sus pad res cu:l.I1do esdn en una cdad
ava llzada.
Oesdc d plllUo 'de vista em pirico, h:lIl existido grandes debates sob re la relaci6n de b seguridad social can el
ahorro y b invcrsion. En primer lugar, Manin Feldstein
(1974) afirmo que Ia seguridad social produda un espccracubr efecto ncgativo sobrc Ia acumubcion de capital
en Estados Unidos. a rros invesrigadores posreriorcs demosrraron, sin em bargo, que csra conclusion no cstaba
justiflcada I ,) . Ni los datos a largo plaza de Estados Un idos ni los d:H'OS de OlroS pafses rel arivos a los Illrimos
aiios dC lllllcst ran que la segllridad social reduzca cI ahorro y Ia inversion.
Las teorias poHtico-economicas

del deficit publico y de la deuda
publica: la relaci6n entre polltica
y deficit publico
Sefialamos a llIeriormCIHC que los defi cit presupuesfarios
debcria n ser util izados por el gobierno para absorber los
shocksdc car.ic(er transiro rio, como las guerras 0 las recesioncs. pero no para fin anciar las vari acioncs pcrmanentCS cn eI gasfO In',bl ico. 5i el gobiern o utiliz.'Ua sis(em:itic.l meme el deficil pliblico para fin anciar aumemos del
gasto pllblico, ell lugar de clevar los impucsfOs, Ia ratio
ent rc Ia deuda pl/b lica y cI pm aum entarfa continuamente. En liltima insta ncia, la ca ntidad de deuda publi ca re:ll se haria ta n e1evad a, comparada con cI nive! de
prodllccion, que seria imposible fi nanciarla. Si un gobierno siguicra (a ll insosleni blc polh ica presupuest:tria,
acabaria por no poder ale nder eI pago de Sll deuda. LI
cvidencia hisrorica que presenta mos para eI caso del Reina Unido y dc Estados Unidos muestra que Ia relaci6n
entre la deuda publica), d PIB perma necio, en cl largo
plazo, rcialivamenre es(able. Por ra mo. para estos dos
pafses la sostcn ibilidad de su deuda no cs un problcm:t.
r ero, isuccde 10 mismo en orms paises?
Los parses ind ustrializados, curopeos y no europeos. a
pesa r de ser muy sim ila res en algunos rasgos economi*
cos, han mantenido politicas de deuda publica notablemente di fe renres. I~1 T abla 18.3 rnuestra los ni vcl es de
dcuda pLlblica para 1995 de 17 parses de la a C OE. Por
ejcmplo, la deuda brura del gob ierno general (cs decir.
del gobierno Cll fodos SliS :im biros, esto es central, estaral
y local, y Ia deuda de Ia scguridad social) como porcelHaje del PIB va ria cntre cl 22,9 por 100 en Suiza y cI 133.5
por 100 Cil Bclgica . En b s Figuras 18.10 )' 18. 11 mostramos el comporramiemo de b dcuda bruta nacional
para 14 de csros paises (pa ra eI resto no se dispone de
lIna scric 10 suficienrc mcme !a rga) desde 1960. Es uti l
dividir esros paiscs en dos grupos. EI pri mer grupo, rccogido cn Ia Figura 18. 10, mucstra Llna ratio entre dcuda
pLlbl ic.1 y PIB cSl:lhlc 0 que converge hacia nivcles en
fO rno :II 60 por 100. EI segundo grupo, mosrrado en Ia
Figura .18. 11 , mueSt ra tl il a rat io deuda publica/PIB COil
TflV/(/ 18.3. Dcud:_ pliblic:1 del gobierno general ell llna scIccci611 de paiscs de Ia oe DE, 1995 (porccmaje del PI 13)
Alemania
Auslralia
Austria
Belg..
canad3
Dinamarca
Espana
Eslados UOdos
Francia
Greda
Itlanda
ltal.
Jap60
Po~ ugat
Reioo Unido
Suiza
Fuente: Ecoo;m( 0ut/00I:, OCDE.
Deuda brula
Deuda nela
61 ,6
43,8
69,4
133,5
99,1
80,1
71 ,1
64,3
57,9
111,5
79,1
85,8
123,0
81,3
70,7
57,6
22,9
44,1
28,4
49,7
127,6
69,8
45,8
50,3
50,7
34,8
43,3
109,0
10,7
39,6
LII dellrill /,Iibli((l
423
00,-- - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - -- - - - - -- - - - ,
80
- -.. .. ,
I
'
'--
.. _ _
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70
60
I
'-_
50
40
~-;,.-
30
---
20
--
~.
- ~, ------
~--- --,-"'
/"
10
0
1965
1960
1975
1970
1980
- - -Alcmania _ . Australia - - Dinamarca
umu: [alllolllit
"gIlT(1
18. 10.
- - - - --'- .
1900
1985
Francia -Reino Unido -
1995
EE.UU.
OIllI/lOk, aCDE.
Ratio dcuda pllblica (bruf:a)/ !'IB.
opllcsta. Este compon :uniento de 1a deuda impl ica que

los gobiernos de CStos sietc palses han inc urrido en defic it presup llcstar ios ano {ras ai'lo. L'l Figura 18. 12 rcflcja
quc en 1995 s610 dos de los paises de Ia Union Europea
induidos en Ia Tabla 18.3, Fran cia }' d Reino Unido,
na senda explosiva. En estos oeho parses (Austria, BeliCl, Espana, G recia, Holanda, Irlanda, halia, y POftllaI), Ia deuda publica ha aumenrado c:lsi sin inrerrupion duranre los [rein ca y ci nco anos considcrados. S610
:landa lIa mosrrado , dcsde 1988, una clara (endencia
140
..
./
120
/ . . " . ,'j--,
/, / .. . '''J''- .. . / ' . .. -".',L.-'/"--7 .r.
1-" ,
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100
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60
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20
1960
1965
1970
-, Austria
oeDE.
'mIU: [COl/omit
Ollr/()()k.
igurn 18.11.
Ratio dcud:a pliblica (bru fa)/ PIB.
1975
Greda
1900
1995
1980
1985
HoIanda
ltalia _.. Portugal - Irlanda
424
kIIlCTO/'CO IIOlllftl
140
70
120
60
100
50
~
0;
u
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Ii
40
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30
r-
20
l-
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10
l-
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20
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Representallva
I0
/;,tnrr: EClil/omic Olltlllok.
I~gllm
/S.12.
~"
40
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"
',"
80
60
ro
10
"
Mayorltana
Deoda neta
c:!I
o.
PresldenCla1
oerlCil lolaJ
oeDE.
R:ll io deuda pllblica (bnlla)/ PIB, 1995 .
manten i:1Il un nive! de deuda ptiblica inferior al 60 por

100 del PIB.
{Cwilcs son las razones que explican C.~ ras diferelllcs
polftic.1s de deuda plibl ict? Se pod ria argutnemar que las
difcrencias internacionales observadas CII las J>olhicas de
dellda pllblica simplcmeme renejan las d iferencias cn los
sbocks que han :J.feC['ado a las distillt:L~ CCO llOmlaS nac iO ll a ~
Ics. Sin embargo. dado que nuestro ejcmplo se limita a los
pafses de Ia aCDE, que (ienen cconomfas sim ilares
y fuen emenre inrerconecrad:J.s, como vimos en d C apitulo 2, esca explicaci6 n no rcsulta co nvinccntc. l.:J.s invcst i
gacioncs recientes siguen un enfoque w taimcme d ist'iJl{o
y se cClIlr.tn en Ia posible reb ci6n ell tTe d sistema polrlico
y Ia pol/t ica de deuda publica 20. Estos cstudios sefl :J.lan
que d gobicrno no cs una simple ent idad abstracra como
nOSOlros hcmos SllPlICSCO en nuestro :tn:i.li sis. L1 willa de
d (.'C isio ncs de politic.1 econ6 mica consri tuye lin proccso
profundameme co mplejo influido por las consideraciones de lipo poHti co. Para analizar esto, considercmos la
Figura IB. 13. En Csla, hemos divid ido los 17 paises de la
aCD E en tres grupos, dependiendo de ia naturalcza de
sus sistemas electorales. L1 figura muestra que Ia media
de las ratios dcuda publ ica/PIB y defi cit publico/PIB so n
daramenrc difercntes en los tre~ grupos. Para emender d
signi fi c.1do de CSt:! obseIVaci6n . debemos describi r, aunq ue sea en termi nos generales, las caracterfSlic.1S ese ll c i a~
Ies de los sistemas politicos de CStOS paises.
L"l primcra disti ncio n impo n ame es entre d e moc ra~
cias presidt!1lcili/esy p"riam/!1llflril s. En Ia primera, eI pre ~
sidente (.'5 dcgid o di rectameme para cI cargo y tiene una
autoridad significativameme indepcnd icme. En Ia segunda, eI primer minisno es respon sablc ame ]a asam-
SiSICIll:a elector..\' deud:a y defic it como porcent:aje del PIB (grupo medio).
FigllTll /8.13.
blea legisbl iva. L1 pri mer.! columna de Ia Tabla 1B.4

clasifica los paises de acuerdo con esta distincioll. A pesa r de que ex islcn ;Ilgunos sistemas mixtos (Suiz<l puede
co nsidcrarse como un siS(CIll:l presidencial muhipcfSO.
nal y, desde 1958, Fra ll cia combina e1emelltos de ambos
sistemas)' Ia rnayoria de los paises son dcmocracias p:u
i:unenta rias. Los sistemas parlamentarios, a su vez, d ifil'ren ell fun cion del grado de pro porcio nalidad del sistema electoral. De forma simplifi cada, b colum na 2 de Ia
Tabla l B.4, disringuc. ademls de los sistcmas presidencialcs, entre sistemas nlllJorilitrios. cs electr, sistcmas con
un ba jo grado de pro poreionalidad, y sistemas repmrl/'
ImillOJ. es decir. sistemas con Ull alto gTado de propor
. cio na lidad 11 .
Reco nsid crcmos ahora las Figuras l B. 10 Y IB.II. Obscrvcse que IOdos los raises con deuda pllblica contin uamente crecieme son sistemas rcpresemarivos, excepto
Irlanda. Por orro bdo, rodas b s democracias represent:J.ti vas. cxeepto Din:lmarca, han mostrado sc ndas de dcuda explosivas. E.ms cifras, jUIHo con b Figura 18.13,
revelan una fuenc relacio n entre d grado de proporeio
nalidad del sistema electoral y las politicas de detlcla.
C uant'O mayo r es eI grado de proporcional idad, mayorcs
y mas frecuelHes so n los deficit presupuesrarios.
La fuene asociacio n entre los sistemas politicos represcntativos y ]a ausencia de disciplina fi scal tambien Sf
manifiesra en los poeos episod ios de refo rmas consriw
cio n ales que han ocurrido durante d periodo de b.
mucstra. En 1958, Francia refo rm6 Sll ley eit.'Ctor:l1 y
prom ulg6 tin eieno Illilnero de mod ifi c:lcioncs eonstilll'
cio nales. La fUllcio n cOllstitliCiona l del presidenrc se reo
hi tll'lIt/fI {" iVlim

Tabla /8.4.
425
Insriruciorles poliricis
rqJO de gOOiemo
rqJO de
democracia
Pa~amentaria
Australia
Auslria
Bi~<a
Canada
Dinamarca
Francia
Alemania
Grecia
Irlallda
Iialia
JapOn
Holanda
Portugal
Espana
Suiza
Reino Unido
Eslados Unidos
Parlamenlaria
ParlafT\efltaria
Partaroontaria
Partamentaria
Presidencial
Parlamenlaria
Parlamenlaria
ParlamenlaJia
Parlamenlaria
Parlamenlaria
Partamentaria
Presidencial
Pa~amenla ria
Pariamenlaria
Parlamenlaria
Presidential
Sistema
electoral
M
R
R
M
R
P
M
R
M
R
M
R
P
R
M
M
Mayorilario
Coi!IH;idn
Minoritario
26,8
39
9,8
80,5
0
41 ,5
9,6
91 ,2
65,9
0
80,5
0
26,7
50
0
92,7
41,5
73,3
58,5
90,2
0
34,1
39
90
5,9
24,4
95,1
12,2
0
2,4
0
19,5
65,9
19,5
0
2,9
9,8
4,9
7,3
0
20
14,3
0
7,3
58,5
11111
53,3
35,7
11111
0
0
OuraciOn del
gabiemo
4,44
2,67
1,43
4
2,11
1,29
2
0,97
1,9
0,95
1,67
3,33
1,48
2
1,6
4
5
""'"
1. T4Xl ~ derrooacia PaIbme1aria : Oemx:racia parta'nenIaia; PreOOenle : 0eTixr0cia l)'esiIoo:ial; Grecia: OCtiDJra entre 1967 y1973; POOtqlt Ifctarura !\asia
1973. Constittci60 de Ia nueva derooctacia en 1976; Espana: dc1a(tJra hasIa 1974. Primeras elec6:ioes democrateas en 19n.
2. Sistema electoral: p: Presideocial: M: Mayoritarkl: R: ReptesenlalNo.
3. T4Xl de perro: MayOOtario : Uri"o partKlo en mayoria: Coarain " coab.ll ma)'Olitaria; Minoritario " rninoria(de roam 0de un unm partido).
8 rUnero CJ)e ~fCe en caIa cWma se rrfere al rUrlool de alns en Ds qte eI ~ Ita ~EJIE!COJ acac11 Lnl de esIoo Ires !{los exprESalb arro ~e de
los anos de r~ den"o:r.ib Estos tipos se cleMen en relerencia al Ccrgeso.
4. IAIaciOO del ~ I'bnero medo de afios en eI pxIer IKlI" parle del fp;uIivo.
FuenJe: Grii. Uascian1aro y TaIdri (1991) y relerencias ali rrerc.:O\adas.
Representalivo
Mayorilario
miOOfilario (5,5%)
mayorilario (27,1%)
coalici60 (37.5%)
mayoritario (57.Cl"k)
Pr\:lsidencial
coaJici6n (59,9%)
minoritarill 132,7%) -~
" /-
~~-
Figura 18. 14.
mayoritario (36,6%)
coarici6n (30.8%)
Formic-La del gobicrnu (porccmaje del periodo democraricol.
426
MflCroc,-Ollomirl
3,5
3
2,5
l-
I-
1-
l-
f-
0,5
l-
I-
1,5
Representativo
Mayoritalio
,
Presidencial
Figllrf/ /8.15. Duraci6n del ejcclluvo (1Il1 tTlcro [TIl-d io de

afios \ 950- 1990) .
fo r;;o .cn_ rel:H;: i6n. al ParlamcIH_o _y _a l gobierno . l:;tJc), _

clcerora l paso d e scr la de un sistema proporcio nal a SC T
b d e uno mayorita rio . El tamaiio de los deficit pLlblicos
en Fra ncia cam b ia espccracubrmcntt.:. Mi cmras que en
Ia dccada de \ 950-59 , Fra ncia tcnla IIIl deficit primario
media del 2,7 po r lOa co mo porccm aje del PN B (el
mayor d e wdos los pafses d e ]a Ill ucs rra), CS(C fu e entre
1960-89 s610 dd 0,367 por 100 del PN B,
lIll O
de los
m e n a rC$ de ]a l11 u es[ra.

~ Po r que es im po rra ntc el grado de p roporcionalidad
del sistema deerora! en las decisio nes sobre I.. deuda pliblica? La principal razo n es que cI g rado de propo rcionalidad del sistema electoral ri ene un pro fund a impacto
sobre dos caracn:risri c;ls ese nciales de los gobiernos: su
fucrLa y su duracio n en d pod er. Algunos aurores, po r
ejempl o Alesina y Drazen (1 992) y Drazcll y Grilli
(1993)' sefialan que. en mtichas circu llsrancias, los d efi cit publicos no son eI resul tado de decisiones prcsupu estarias optimas en el sentido discutid o am crio rmenrc, por
ejemplo en respuesra a una recesion econOm ica. EI defIcit publico se utiliz.1., frccuelHemenre, como una fueIHe
res idual d e fi nanc iacio n y pucde rcfl ejar, simplemcnre, fa
incapac;idad del gobierno para recortar los gastos 0 dcva r
los impuesros. Un gobierno "dcbil y dividido, sin un
amplio apoyo en Ia asamblea legislativa, cs mas probable
. que se cndeude debido a Ia ausencia d e alternativas polfticamenrc viablcs . Ademas, como sugieren Alesina y T a-
Caja 18.3.
bel lin i ( 1990), 13 deuda pLlb lica es d legado que dcliber;ldamcntc d gobierno deja a sus suceso res. C uamo menos pro bable sea qu e cl gob ierno vuclva a ser redegid o,
mayor seria cl incentivo p;u a endeudarse en lugar de cstableccr impuestos. Tod as esras observacio nes sugieren
que la deuda pLlblica d eberia ser mayor en los paises
dond e e1 gobierno ca mbia con m,ts freeucncia d e un partido 0 grupo OJ Otro .
Siguiendo OJ G rill i, Masc iandaro y T abel1ini ( 199 1),
podemos lHilizar como ind icador de ]a debilidml del gobiemo SlI apoyo en !OJ asamblca Icgislati va. Estos autores
distingue n tres tipos de gobierno: nlayo ritario , en coalicio n y rni no ritario . Un gobierno mayorirario es el q uc
esd apoyado por LIn Llilico partido que tiene ]a mayoria
en la asamb lea Icgislativa. Un gobierno de coalicion es
apoyado po r lIna coali cion de partidos, tcnic ndo entre
todos ellos, ]a mayoria e n 1a asambl ea legisbu iva. Un gobie rno minoritario eSr;l apo)'ado par un Lmico partido 0
po r LIlla coali cion sin mayo rb en ]a asamblca. Es claro
que la capacidad para Ia toma d e dccisioncs es m;ixim:l
en los gobi ernos maynritarios y minim a en los minoritarios . Esros auto res tam bicn prcse ntan un indice de dUrflciOIl del gobienw, cI rHlm cro media de aft os emre un
cambio de gobierno y d siguienre. Las columnas de la 3
a la 5 de Ia T abla 18.4 }' las Figuras 18. 14 }' 18. 15 Illuestran clara mente que las d emocracias representativas rienden a tener gobiern os co n una vida nds co rta, asi como
gobiernos mayo ritarios can m as frecuencia que Ia de los
o ~ ros dos regimenes polfticos. La dUT:lc io n media del goblerno es de 1,9 aft os en los sistemas rep resellrati vos, tres
aft os en los sislemas mayorita rios y 2 ,6 anos en los sistemas p res idcrlcialcs. EI po rcenraje de gobiernos apoyados
por lI ll Llllico partid o mayo ritario es del 2? por 100, 57
po r 100 y 47 po r 100 en las dcmocracias represelHarivas,
mayoritarias y presidenciales, res pect iva mente.
ResLlm ie ndo , la atlsencia de disciplio a fi scal en los
p;liscs industrializados se encuentra, pri ncipalmenre, en
las d emoeracias rep rcsenrativas. D os rasgos eseneiales dc
las demoeracias representativas partccn ser los respons:lbles de ]a crcaeio n exeesiva de deuda: el insuficiente apoyo legislativo y la eona dUr::lcio n de los gobiernos. Conoecr exactamente par que csto es asi es algo que sigue
siendo objcro de debate e investigacio n.
EI problema de la dcuda publica en Espana: 19801995
En Ia evolucion de ]a dcuda publi ca espaftola a 10

largo del siglo XX cabe distinguir varias etapas de fu er-
tc crecimiento. Como puede observarse en ]a Figura 18.16, ]a deuda pLlblica en terminos Teales (a pre-
cios de 19 13) crcci6 entre 191 9 y 1923, entre 1936 y

1940 (Guerra C ivil espafiola) y desdc 1982 (consoli dacio n del sisrema dcmocr.itico) hasta el Illomemo
prcscnrc. EI crecimicllfo de Ia dcuda en circlilaci6 n
duranrc esros pcriodos (liVO su origctl en un agranda-
60.000 , - - - - - -50.000
mienro del defi cit pltblico del gobicrno H . En 1900 b

deuda e n terminos rcales se silUaba en 13.733 m illoncs de pescras, micnrras {ille Cll 1939 alcam.,ba
14.628 milloncs (en pesetas de 191 3). No obsta nte.
habrb que csperar hastl 1982 para sobrcpasar el m:\.-
, , ---,- , - - - - - - - , - - -
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l. . . . . .:. . . . . ... . . . . . . . .-.-.. -. ~~.
10.000
Fumu: Comin . F. (1987) y daboraci6n propia.
Dellda ptiblica en circubci6n , 1874- 1985 (pesetas de 1913). Milloncs de pesetas.
Figura /S. 16.
ro r - - - - - - - - - - , , - - -- - - - o - - ---,
Limite 00 Maastrichr (60 pot 100 001 PIS)
6O~~~~~~~~-~-----~____,_r=-_l
n:
"~
50
40
It
IO:-C'-C-C:=-c=:-c::~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1~ 1991 1992 1993 1994 1995
Fumu: no/nill Estfl(/isriro. Banco de Espana.
Figura 18. 17.
Rcbci6n deuda publica/ pm , Espana 1980- 1995.
428
Afncrorrolloll/;i/
u
.~
~
0;
"
&
1984
1992
1986
1994
F1I1'1It1': Ecollomic Olltlook, Oe DE.

NOIll: Se han utili1.:ldo los pagos de intereses sobre la dcuda ncta dd conjutlto de
Figura 18./B.
Pagos de interescs de b
d c ud~
(porcentajc del PI B).
ximo his(orico de 1875 23 . Desde 1982 eI crecimiento

d e b deuda pt.'lblica ha ex perim cnrado un crecim iento sin p recedentcs.
E[ objetivo primord ial de fa deuda publiCI en Espaiia
ha .~ido b finan ciacion de las insufi ciencias fisCIles del
Esrado. 5u cn..'CimielHo fue superior en aqllellas epOGlS
en las que eI presupueslO estatal era milS vulnerab[e y d
deficit del Esrado mayor. No obsrame, ]a politiC:! de
d euda publica tarnbien cumplio otros objetivos , por
ejemp[o, Ia ampli acion del mercado de ca pirales, ]a
pro mocion del ahorro privado 0 Ia fin an ciaci6n de
algunos planes exrr;lOrdinarios de Obr..1S pLlblicas.
EI fu erte crecimienro de Ia deuda ex perimenrado
durante la d ccada d e los ochelHa ha situado la relacio n deuda publ ica/PIB a una al tu ra similar a [a de
[os paises desarrollados. Sin embargo, la rapidcz con
la que se ha alcanzado esc nivd convien en la situacion en preocu palHc. L'l Figura 18.17 representa eI
fuen e crecimienro que ha experimentado Ia relacion
d euda/PIB entre 1980 y 1987 y, postcriormeme, a
partir de 1992.
EI crecimienro d e la deuda pt'ibl ica duramcJos ulti mos aiios presenta un conjunro de caracteristicas
novedosas respecw a eta pas anteriores:
I. En primer luga r, eI rasgo mas imporra me ha
sido, indudablemente, eI intenso crecim iento de Ia
Espaii~,
bs Adm inisfracioncs l'liblicas.
1980- 1995.
deuela pt'lblica desde 1975 (explosivo a part ir de 1982)

que ha IIcvado a q ue Ia proporcion deudaJ PIB alcance
miximos historicos. EI crecimiento acelerado de Ia
deuda en circu lacio n ha inducido u na e1cvacion de las
cargas finan cieras del presllpuesro del Esrado . Como
puede observarse en la Figu ra 18. 18, los intereses d e
la d euda han pasado de un 0,35 por 100 del PIB en
198 1 a un 5,09 por 100 del PIB en 1995 24 .
2. En segundo luga r, eI crecimi enro de ]a deuda
pLlblica ha tenido su origen en cI agrandamiemo del
defici t publico ocurrido desde finales de la decada de
los setenta (yease al respecw la Figura 16.8 del Ca pitulo 16), un periodo caracterizado po r la crisis econ6mica y la transici6n po litica. EI dcficit publico fue eI
desencadenante ini cial de la deuda.
Una ve7. que [a d euda alcanz... d etermi nado yolumen y su tipo de interes real su pera a l rirma de crecimi ento rea l de Ia eco nomla, corre eI pelig ro
de convertirse en explos iya 25 cumprometiendo cI
objetivo d e estabilidad econ6m ica d e cualqllier
pa is.
5i se cOlHempla la Figura 18.1 7 puede comprobarse que, desde 1992 (inicio de la reces ion economica),
Ia rclaci6n deuda/ PIB alcall7.a cotas muy elevadas sobrcpasando d limire establecido par los Acucrdos de
Maastricht (60 por 100 del PIB). Derras de es ta cvoluci6n se hall an tres factores 26 :
L(, "<"1ft/a pliblim
I . La n:ducida t'asa de crccimicnro del PI B durante los anos mas reeienres, <jll e provoea ulla d ev:lcio n de Ia relaeion dellda/P [B.
2. EI deficit publico, q ue ha lIegado a superar cI
7 po, 100 del PIB.
3. Los clevados tipos de illleres reales sobre Ia
dcuda plibl iea, que haccn que Ia relaeion deuda/P I B
sig:! aUlllelH ando como consccuencia de Ia ca rga de
iIHereses.
429
D etras del riesgo de explosi vidad de Ia deuda se

halla d deficil plibl ico, por 10 que su co ntrol consti luye un objelivo priorilario de Ia eco nomia espanola .
AI margen de los li mites eSlab lccidos en Maastri cht
(sabre los ni \'Cles de dellda), deficit pliblico), Ia eSlabili7.... ci6n de Ia deuda constitll)'l" una condicion necesa ria p:lfa que sea facli blc una instrutnelHacion adeClIada de b politica ccono miea.
RESUMEN
L1 ea pacidad de em it ir }' rctirar dcuda pllblica remable
permit c que cl g:lsto publico sea d ifercllle :l cono plaza
de 1.1 Sllma de los ingresos fi scales y los ingresos derivados de Ia creacio n de di ncro. La sustiwcio n de implieslOs
por deficit presLlpuestarios, y vicevcrsa, afecta al ca1cnda rio de reC:llId:lcio n de impucsros, pero no a SLI v:llor descomado globa l. Par tanto, par:l una send:1 d:lda de gasto
Pllbl ico, cste ti po de po litica fi sca l no produce ningun
cfccto riqucza agregado. En cI caso de [as impllcstos de
SlIm:l fija , Ia ausencia de un cfecto riqllcza implica que
[as defici t presllpllcstarios no afcctan :II tipo de ilHcrcs
real ni a las ca midades de inversion ), produccion. Estc
rcsul taclo, lIamado (eorema de 101 c(luivalcncia ricardiana , cst:lblccc que los impllestos )' los defi ci t prod llo.: n d
mismo cfecro en Ia economia.
Los deficit pres upllestarios producen algunos efectos
rcales en presencia de lin irnplIesto sobre Ia renta. Es tos
cfectos se reueren al ca lendario irnpos ilivo, que produce
cfcctos sllstitucion intc n em pora les sabre d trabajo )' Ia
produccion. Es deseable q ue eI gobierno maneje las em isiOIll"S d l" deuda publica con eI fin de evitar que los tipos
imposilivos l"x peri menten grande!> nuctuaciones alcatorias de un perlodo a orro. EsIO explica 1a lenden eia d d
gobierno a incurrir en grandes dellcit CIl tcrmillos Tcales
durante b s gllerras )' las rcccsiones )' a registra r supcr:ivit

rcales en los liempos de bo nall7.... economica .
L.. lcoria convencional de !:Is reduccioncs de impll!.:slOS ll nanciadas con defi ci t cstableee que csta politic:!
hace que los ind ividuos sc sientan mas ricos. En CSIC
caso, los deficit d evarian c1 tipo de int er(:s real ), cx pul suian Ia inversio n. Algll llas veces los econorn istas ex pli.
can cl efecto riqueza prodllCido par lIna reduccion de los
implleslOs apelando OIl cadeler fini lO de b vida), a Ia
ex is(encia de mercados de capitales imperfcc(os. Peru d
cxa men de estas ideas sugiere que es improbable que pcrmilan justificar las condusiones co nvencionalcs.
H emos sdialado q ue b seguridad soci:11 es sim ilar ala
dClida publica . Si b reduccio n de impuestos hnaneiada
mediante dcuda apenas influ)'e sabre los tiros de ilw.:res
reales), sobre b :lcumulaeion de ca piral. 10 mismo SlICCde con un :l Ulllento de b m:lgllirud de los progr:HIl : I.~ de
Ia seguricbd social.
Por llhimo, hemos repasado b recierHe teo ria polit ico-eco nomiC:l del deficit pllbl ico. Hemos analizado la
posi ble relacio n entre eI deficit r los sistemas politicos.
H cmos vislO q ue los d cvad os deficit plibl icos son mas
probabk-s en paises ca raCl crizados por Ia ex istcllcia de
gobiernos debiles )' co n LIlla co rta vid :l.

deficit (supcr:ivit) publico
deuda pu blica
deud a publi ca ncta
deuda publica bruta
prcsupuesto cquilibrad o
defi ci t nominal (contabilidad nacional)
defi cit real

defi cit nominal
ahorro nacional
tcorcma de la equivalcncia ricard iana
mo netizacion del defi cit
po litica fi scal
430
A1flCrOl'mllomilf
opcracioncs de mcrcado abicrto

deficit de plcno empleo
cfccto crowding Ollt 0 efccto expulsion (de los deficit
publicos)
carga de la deuda publ ica

sistema contributivo (de la seguridad
social)
sistema de reparto (de la scguridad social)
a)
Reposo
18.1.
18.2.
(Que cs cI deficit rcal? i Por que se red u c~ d deficit

real cuando aurnem :t la (;Isa de inlhci6n? Mueslfcse
como varia cI deficit real como consccuencia de ca mbios politicos 0 de aco rHecimienlOs econ6micos
como las recesiones.
Supongamos que suben mtnsi w riamente los impues
lOS de sum:t flj a. ,:Afccra eSle c.1.mbio a la riqll('' l.1. de
las ecollomias domcsticas? MuesHt!se como la eco no'
mia domest ica lipica puede utilizar cI rnercado de
crcdito para compensa r la reduccion de b. rellIa ac
llIal disponible.
18.3.
,:SOIl intlacionist:J.S los dellci t presllpllestarios pt'lhl i.

cos? En caso afirmalivo, iafectan los dellcif al tipo d e
inteR=S rell? ,:Y al lipo de imeres nom inal?
18.4.
iPor que son nellfm[cs las o pcracio nes d~ llIercado

abieno?
18.5.
Supongamos qlle d gobierno anuncia que en d fulU '

ro reducir.i los tipos impositivos sobre la rellla. (Que
efecto sustiOlcio n im enernpoTJ I prodm;id eSle anun
cio subre eI trabajo actual ? (Y sobre d COIiSU lIIO?
18.6.
Comparese b influencia de n) los defici t prcsllpuesra

rius pliblicos )' b) la seguridad social sobre las obliga.
dones tribut"ari as de los jovenes. (Por que las obliga.
ciOlies rribularias exc(-dcli a las IHcslaciones fm uras
l'Spcradas en cI ClSO de la scguridad social?
Discusion
18.7.
b)
c)
EI cfecto riquC"Z..1. agregado de un deficit.

Supongarnos que los impueslOs son de sum a fija.
Supongamos que cI gobicrno reduce los impueslOs
aClUalClioe incurre en un dellcil. Supongamos rambien
que lajleuda publica ell lerminos reales permancce
consrallle a pani r del pcriodo 2. Supongarnos, asirnismo, que las scndas lemporales del gaslO ptiblico )'
de las tra nsferencias en terminos reales 110 varian.
Analiccse el efeclO riquC1..1. agrl-gado que p roduce una
rl-duccio n aClual de los implleslos. (Dc que forma de
pendc estc cfeclo d e las cOllsideraciotles siguielltes?
d)
r)
18.8.
los efectos dl' II na reduccio n de impueslOs IInanciada

con d ellci l.
Supo ngam us que los impueslOs SOil de suma fij a.
Supongamos que d gobierno reduce los impuestos
actualcs e incurre ell un d ellcit. Analicensc los efeclos
que ('Stos c.1rnbios pruducen durante c1 pcriodo aCIIl~1
sobre, primero. el tipu de illleres rea l y las ca ntidadcs
de prodllccion e inversion y, segundo, d nivel d e pre
cios y cI lipo de illleTl'S nominal, supon iendo qlll':
a)
b)
r)
d)
18.9.
EI Cldclcr IInito de la vida.

1..1 exislencia de personas que no liencn h ijos.
1..1. incertidumbre sobre quien pagar:i. los mayo
res imp"eslOs fmuros.
L""l posibilidad de que cI gobierno imprima mas
d inero en c1 futuro cn lugar de c1cvar los im
puestos.
I..""lS impcrfecciones de los mercados privados <Ie
crcdilO.
Lts sendas d e colllpras. transferencias rc~lcs y

creacion de d inero del gobierno no varian .
Lo mismo que en cI aparrado n), con la excc:p
cion de que los indi\'iduos esper.l.Il que aUll\entl
la t:lsa fmu m dl' crecimicll10 rnonet:l rio.
Lo rnisrno que en d aparrado II), Call la excep
cion de que los ind ividuos esperan que disminu
ra n las transfcrencias reales fmu ms.
Lo Ill ismo que en el apanado (l), COil Ia excep'
cion de que los individuos esperan que d isminu
)'a eI g:ISIO pl',bl ico fut uro.
EI ca lcndario de reduccion de impllcslos.

Considcrense dos planes alternativos, A y B, de rc
corte del tipo imposil ivo sobre la rellIa en un 25 pOI
100. Scgun d plan A, cI recorle se reparte uniformc
mellle a 10 largo de tres anos. Ste plan supone ralll'
bien reducciones graduales a 10 largo del liem po (Ie!
gasto publico, exprcsado como una f[";l ccion dd
PN B. EI plan B implica d mismo valor dcscontado
de los ingrcsos fisca les reales. pero el recorle IIscal sc
realiza por co rnpleto en c1 primer ano. Los gastoS rt'a'
les del gobierno sc co m portan del mislllO modo qu<.'
en cI plan A.
Com parense los dos planes alternativos en rclacion
a sus cfectos sobre cI esfuerw laoo[";ll, Ia producci6n y
Ia inversio n.
L{/ drllrl{/ pliMiCtl

18. 10.
b)
Ll seguridad so cia l y ia :lCtUlluiacion de capital.

Supongantos que el gob ic rn o imroduce un nuevo
progmma d e scgurid~d social que p:lgar:i a las pe rsonas cubiertas por el mismo cuando tslas sc jubilcn .
(/)
b)
18.1 2.
~Que efectos a largo plaza cree tlsled que producira sobre el stock de ca pita l?
(En que semido depe nd c Ia respuesta d e que el
programa d e seguridad social sea cotHri b Ulivo 0
de rcpano ?
18.11.
1 stock d e oro del gobierno.

Ll mayori:1 d e los bancos celHrales curopeos (0 eI
Tesoro) poscen gr:lI1des C:tlllid:ldes d e oro. Debido
esc ncialmente a las vari ac iones del prec io del oro, el
valor d e eSlas lenencias aUl11 e n lO considemblementc
, C6mo moditlca ria listed b medi ci6n dd d eficit
pllblico co n d fin de indu ir eSlas variaciones del
valor de las lencncias de oro?
Aplique eSle razo n<1micmo e n terl n inos m is gcn eLlles a las tellencias d e mr;ls me rca ncias. bielies de ca pital y ti e rra par parte del gobi<.:r no.
Impu es tos Iransilorios sobre eI co nsu nlO (opcional).

Supo nganlOs qu e se gr:\V'1 d cons umo e n lugaf de
Ia renta. 1 impliesto real qu e co rrespondc a un indi vid uo t'n cI pcrio do t cs 1,/ /', = T/, - t',. Supongamos qu e cl goh ie rno incurre en un defIcit en d periodo I y reduce cl lipo impositivo m a rg inal sohre cI
5 01l S1l1ll0, ' I ' Ell 105 pcriodos poste riores, los tipos
imposilivos marginales so n m:is a lIOS de 10 que serlall
e ll caso co rur:Hio.
(/ )
(Que e fec to produce Ia rcduccion d e los impucslOS sob re Ia call1idad d e mandadJ. y ofrec ida de
hielles en c1 pe riod o I ~
b)
iQuC declO p rod uce durante c! pcriodo I so hrc

c! tipo de intercs real, b p fodu ccio n , d esfuerlO
bhor:l!, d COIlS Il1110 ), b in'I(Crsi6n ?
cnlre 197 0 }' 1992.

(/)
43 1
Notas
1.
Los daws para Es!ados U nidos 110 inclu)'en las !elll:ncias de de u-
6.
d:l pllbliCi de "arios organisillos y fondos lie fiJeicom iso 'Iue son
p~rte Jel Gobil'rno Federal de Es!ados Ullidos, por 10 qu e nos
rderiremos a C5!J como d cud a n Cla. Ll deuda plH.. lic;1 (lCla rccogl\ por lamo, ]a difercncia entre los p:lsi,'os fin :lI1 cieros y los Kl ivos fin:mcieros del go bierno federal. (Mis addan!e, veasc Tabla
l B.3 , e nlrlca re nlo.~ d !er rnino d cud a pllbliea brllla p~ra referi rnos al tolal de los pas ivos financierm.) I'odernos pensar en Ia
auto ridad mo nclaria ~Ia Reserv;1 Fedcral- como parte dd gobierno eemral y, par ,anw. no con~ider.:J r las lene!lCias por pam'
de eSla de los honos dd gob il'ruo de ESlados Unidos.
2. EI vc ncirnienw 0 perfodo {Ie Illadllraciou IIll'dio de Ia dCu<b publica rentable varb (Ie IInos paises a OlIO S. EI \"encimicnto de los
bonos pliblicns I'a desde IIn o~ pocos Illescs (nor rnalm en\c Ires
meses) hasra var ios anus (los uonos a 30 afios no so n in usua les) .
Los hon os plihlicos plK-den inciliso IOmar b fOf um de bonos
perpeluos, es dccir, no se amo rti 7~m nllnG!.
3. La. deuda neta fue ncgativa en Alemania, Dinamarea y Japon en
los anos Sl'SCllla y a principios de los allOS selenra.
4. Par.I un analisis de csws efeclOs d e b infhe ion, vCase Jeremy
Sit..'gcl (1979).
S. Ouscrvcse en Ia Ecuaci6n (18.3) (jut, b Sllsl racion de 1l'_ 18;_1
en d bdo dereeho equivale a sllsl iluir d liro de intcrfs nominal,
R ,por d real, r . Dd misrno modo , b dcd ucci6n de
It, - 1IM ,_ I equivak a ;~!tilUir d tipo Jl' intcrd nominal del diner8, qu e es cefO, por d real, que cs - 1l,_ I' Por wnlO, (cnemos en
eueJl1a cfecclvamemt la inn:tcion euando 5 U ~ li IU i IllOS los ISPOS de
inleres nomina les por los re:lles. Par:l sa a(in n1;1S pfccisos, lambifn debcrbmos ajuslar Lt !1\l"{licion del defi eir publico pam lencr en cuenta las variaeio nes del I'alor de mefcado de los bonos
pliulicos COlllO consecuencia tie las variacio ncs de [os ti pos de
inleres.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
8{1I/1.: ofElIgl{///{1 QlUmrr/y Bullrtill. j1J11 in 19M, mar" [988)"

ma)"o 1990. ['ara 1111 an:ilisis de Ll rebcion emre innacio n \' '!diCi l pliblico en d Reino Unido, \"e:l.~e Builer (1985).
.
En d caso til' [94(,-47. los !;r.tr",ks d~fl ci , re;lles !K'!;,uivos se
debc n, en primer lug;lr, a b di smi nueion de h dellda nominal y.
en se!;lIodo 11I!;:lr, a las gram\es slihidas {Ie! nive! dl' prccios. Una
gr.1n pane de e.\ta sub ida se debio J b e!iminacion de los contru
les de precios. l'rouablcmente. d I"t"n bderu nive! de precios suo
biD m:is durant e b Segu nd ,1 GuerrJ Mundi:!1 y l11<"no., en 1946! 947. Por lanlO, los ve rd ad('fOs de ficil reales tic J 9<\6-47 no fllcron Ian negalivos co mo llIueSlra b figll ra.
5i e! gohin no poseyer.1 capilal. afiadiriamos h \':If;acion del capilal pllolico a 101 metlida del ahorru pliuiico leal. Pew en d l11<xk10 supon<"l11os que d gouierno no posee capital.
l'ar.1 un :m:il isis, vea.\e gic mln ( 1957), James Bllch;man ( 1958,
pcigs. 4).1i6. 114-122) y Barro (1989). Gerald O ' Driscoli (1977)
scfiala las dmh, J d !,ropio Ri(;lf(lo sohlc h valid .....,. empiric:! de
SlJ f UllOSO leorema.
Uliliz:IIIIOS]a co ndi eio n par.I lograr una plOgresion gcom~trica
(l + z + i + ... ) = 1/ (1 - z) dondc z = 1/ (1 + RJ. L1
formula t:S \';lIi&1 5i - 1 < z < 1, co ndici,m qlle se cllmple en
es(e C.1S0 (l:1do 'I lie R > O.
Ar is l >fO!op~p~d ~ kis y Jeremy Siegel ( 1987) re;lli'(~l ron lin l"S!IIdio empirico so bre Ia rebei<ln entre eI erceillliemo del dinero y h
innacion con los deficit prcsllpllcslarios y cI sloc k de deuda pliulic3. En dicz paises in(\llsrriali7.ados ~pcnas exislia rdacion entre
!os deficit prnup llcsl'lrios 0 ]a deu{1a publica y las la5.15 de creeimienlO del din ero a de los prccios en eI pcriodo poslerior a h
Scgll nda G II<"fr:1 Mundia\.
Dado qlle b Icy fi scal se apli ca a b renta y no al gas lO. no ex iSIC
nin glin declO suslitucion il;!crtlmpor.11 sohre b dcmand a de
eo nSll(llO.
432
13.
A1aCTOt'(OllOm;fl
L'l ([cm;tnda de
in\'c~ ion
pucdc '<ariaf. !,ero ,kpen,lc de 1a ,<aria-
c ion que c:o;pc rimc ill c d lil)() i m po~ ili\'o marginal en d morllell-
10 en que pucda ulilizarsc clnu<.-vo stock ,t.: capi!;!!. 5i las varia,ione$ de 10$ ripos irnposilivos margin a les d ura r:m poco, b dc-
I').
rn a nda de invers io n apc n as rl~ uharia af<.X': lJda diro.:clanJcnte. Par.!.

ml)'or sencill cr.. no Ic ndrc mo s en ( lIe lll:.! l'SIC ,,(octo.
14.
15.
16.
17.
18.
Sin embargo. C0l110 vcrcmos mas :ldcbmc, no l Otios los p ;l isl'S

han Icnido gobicrnos con I:ln bu..:(\ com porwn1icl11o.
Los (.'conomiSlas $udcn cslimar eual serb d J erl cil prl"Supul"SI:Irio si h l>(;ooo ml3 funcionar.l;t . plena C1pacidad .. 0 en condiciones de oplena cmpl co~ . Par:! un an:ilisis del d eficit de pleno
cmplco, vcase E. Cary Brown (19 56) y Coullcil of Economic
Adl isc rs, Ecol/olllic R'pon (1962, p:igs. 78.82).
Para un an:llisis, yc;asc J am~'$ 1 :~rgu.50n ( 1964), Fijenk csp!Xialment e en eI art iculo de ~'Se vo[ urnen escfilO por Fra nco Modi glian i Long Ru n [m pliC:l ti ons of Ait ern:u ivc Fiscal Policics :tnd
th e [\urdc n of tile N;uional Debt _.
Para un an:ilisis de b rel:tci6n CIl I l\': b ,icllda pu bliC':! y las lr.ul~fc
re nci:1S il11 er!;cneracioll:tics pri va'\:Ls. vbsc Barra (1974). UIl:t vi sion diferelll e itllpl iQria pens:tr que los padres lui li1..'l1l 1:15 herctlci;as para comfob r d co m portamiemo de SIIS Itijos m:is que I)()f
r.rwllcs pUratnclile ah nciSIJS. Para un an:ilisis de CSl3 ICO na, \'t.:as.:
Doughs lkrnhei tll. And rei Sillcifer y L1wrcn(e Summ ers (19115).
Ell cl (:1.50 de una persona que se cndell(le a UII elo:vado lii)() de
imeres feal. b fa$a de d ~'KUenI O r es igua l allipo de imern al que
sc endeud a. Pero si CS lt: t'tilimo e$ 10 sufi( ient em ellle clev:tdo
(' luid infi niw). Ull a pt:f.50 na put:de ter minar no pidiendo t1t!tglin prCSla mo. incluso allllqu e cs t" disput:slJ. a paga r un lil)()
20.
21.
22.
23.
24.
m uy supnior a r. En eI (:\.S{) d t: una persona de C$ le ti l)(), b l:1sa

de dl'KUI' nto res d lip'll de im eres rea l m:b alw ' ille C5laria dis
pU~"S I :l J paga r I)()f lUI presramo.
Para un resu m en dd deb'lIe. \'case Louis EsposilO (1978). los
an iCillos del ll\imero de JIIayo lic 1979 del 50(/II/Srwriry Bllllrt;1I
)' Dean uilller), Selig Lcsno)' (1982).
P3r:1 un r~'SUlll c n , ,"Cl SC Persson)' Tabcllini (1991).
t\qui scguimus d ~n~ li s i s de Bhingall\ Powe ll (1982), qutCl\
idelll ifica el gr:1do de I'roporciOl13lidad can d numcro lie re prcSCntantcs ])()r distr ico. Los sisl~m as can m~ nos de cinco rCl' rcsenlanles par J iSlri lO se co nsider:1 n m:lyoritario5. y co n ci nco 0 ntis
sc co nsideran reprCS<: llIal i\'os. Naluralmente, las ICYl'S cll"ClOralcs
se diferen ciall cn OlfOS asjX"Ctos varios q ue putden reforaf 0 d~
bililaf d grado de proporcionalidad de un siSfema politico.
ConsccltCllei3,:l Sit \'e'l., de Ia inSllfi ciencia del sistema uibUl:lrio.
los cu nOiclos belicos. b CTl"Cie m e C:l rga d~ [os inte rcscs de b deull:t Y los proccsos de denlocrat i'L1. Cioli poliliC:l (em : tiltimo duran
Ie b d l:c..da de los ochenla).
En 1982 SI: alca nz'lban [os 16.500 millon cs de pesetas frellle a los
16.070 de 1875.
Se IOma como refereneia los p~gos de illlcrcses nel()$ del gohi~rno.
25.
26.
Es dl'cir, ra q ue d end cudami elllo d,' hoy gencra r;i ~-:lrgas fill~n
cicras m arIana. Ia reb ci6n dcuda/ l'lB CUffe cI pdigro de rcprodu.
cirsc csl)()nt:ineamelllC. gr:1cias al proccso lie aUloolim,'maci6n. 51
d rllmu de creeimienl O d(' 13 cco nomia no c:s 10 suficientcmet\l('
clevadu.
V6se al r~'SpcclO Raymond. J. L (1 995).
19
La inversion V la politica fiscal

en la economia mundial
En los uirimos scis capirulos hemos cnriquccido nuestro
art<i.lisis considcrablcmcrHc. j-icmos inrroducido 101 posibilidad de inveni r y, por tanto, de acumu br capital y de
creecr. T ambicll hemos csrudi ado cI componamiento de
las JUloridades fisca les. d cfecto del gasto J>llblico sabre
13 cco nomfa y e1 impacto de las fannas al[crn :niv:ls de
fi nanciaci6n del gasro pllblico. Aunquc en varias ocas iones hcmos considcrado las implicaciones d e nuestro :In:i-_
lisis pa ra b cco no ml:l m undi al, seni litil r('s unlir en ('S IC
capitulo los aspectos intern acionalcs que hemos dcsa rrolIado hasta csre momento. En concreto , d cd iC:Hcmos alglll1liempo a mod ifl car d modelo dcsa rrolbdo en el Capftulo 8, cspccial mcntc para induir d co mport amicnlO
de I:t inversio n p ri vada )' de Ia pol h iea fi scal.
Esta ecuacion nos dice que b balanza por cucnta corriclHc es igual a b inve rsion cx tcrior nCla, que cs igual a
b suma de los nujos neLOS d e capila l, B! - Bf- I' Y ]a
va riaeion d e moncda ilHernacional, H, - H'_ I'
AI igual que en d CapItulo 8, a b diferellcia cnlT\:
cxportaeiones e imponaciones, 0 cx po rtaeio nes netas, se
Ie d Cllom in:lf.i b baJa07.3 comcrciaJ. L1 balan'l.:1 eomercia1.cs igual , ahora, al valo r to t;1 1dc los biellcs }' scrvicios
produ eidos en d interior, PY" mcnos d valo r rotal de los
gaslos inrcriorcs, P( C, + I, + G,).
L1 Ecuaci6n ( 19.2) implica que
balalli'A
1. por cuenra corricnte
+ I, +
balanza co rnereial +
= P}~
LA BALANZA POR CUENTA

CORRIENTE CON INVERSI6N
Y GASTO PUBLICO
Rceucrdcsc del Capitu lo 8 quc el sa ldo por eucnra eorricnre es Ia difcrenc ia cntrc d PNB )' cI gasto imcrior.
En cI Capitulo 8, b. tlniea fu cnre de gasto imeri or era cI
COnStlillO privado, de (al form a que b babnz.1 po r cuenra
corrielHe venia dada por:
babni'.3 par cuent.. corrienrc
=
PY,
R,_I B[ I -
PC,
( 19.1 )
Ahara podemos generalii'.3 r esta ex prcsio n inrroducicndo, como parte del gasro im crior, la inversion pri vada y
cI gas(Q publico. Par tamo, b balanza por cuclHa eorricnlc scm ahora
babnza par CllClHa corrietHc
= PY,
G,)
R'_IBL I
rellIa ncta de los (;lcwrcs
naciOilales en eI ex (ra njero
( 19.3)
Como an:tlii'A1bamos en cI C1pitulo 13, podemos obtcncr

Olr.t pcrspce(iv:t del pr6f:l lllo y del cndeudam iclHo in( c r~
nacionales pcnsando en el ahorro )' b inversi{) n de nuestro
pais. La Eeuaeion (19.3) IllUCSlrJ. que b balanza po r Clt e n ~
ta corriente cs PY, + R'_I Bf- I - P( C, + I, + G,). Ll
exp res i6n PY, + R'_I Of- I - P( C, + G,L es cI aborro
nacio nal , b panc del PNB que no sc gast:l ni en consumo privado ni cn gasro pLlblico. La balanza par ClICnla
co rricme cs, POf ra mo, Ia d ifcn.:ncia enlfC d ahorro lI a ~
cional y ]a in ve rsion int crior. Es dccir, si denotalllos d
ahorro naeional cxpresado Cli pesetas por
entonces,
5:,
balani'Al por eucnra corrienre
+ R,_IBf- 1 - P(C, + I, + G,)
PY,
S, - PI,
( 19.4 )
+ R,_, of- , - I'(C, + I, + G)
= Invcrsion cxtcrio r ncm

=
- P(C,
B! - Bf- I
+ H, -
H'_ I
( 19.2)
Par tanto, un palS lI. cu rre cn tin supcdvit par cuenra

eorrielHe -y, pa r taoro, presra fondos :II cXlcriorcllando su ahorro nacio nal cxecde a su inversion imcrior.
433
434
MllcrOl'rOIlOlll i f /
La Ecuac ion ( 19.4) t;lInbicll indiGI que cI :lhDrrO n:1cion::ll. 5" pllede dcstin:1rse bien a la inversion interior, PI"
o bien a b inversion exterior neta, que es igml :11 salda
por cllent:1 carTi eme.
EI eomportamiento ciclico
de la euenta eorriente
En d Cap itulo 13, vimDS que los shocks que afectaban a
b fun ci6n de produccion podian gencrar co mporramicmos dcl icos en b s (co nomias cerradas que se corrcspond ian en mu chas aspec[Os can las regularidades empIricas observadas. EI tipo de pert urbacion que mejor
cncajaba era un shock proporciona l que afectara al nivel
de produccion )' a las producrividades marginalcs del
trabajo y del capiral. EI cfeclD s06re b fUllCion de produccion pcrsisria durante UII perlodo pero no indefln ida ment'c.
Este ripo de shock de b funcion de produccion era
consistcme con los sigui em es hechos: Ia inversio n y d
cons umo son proddi cos, pero Ia in ve rsion es fesponsable de b mayor parte de las /lw;; IlI:lCiones de b prod ucciani eI empleo, las horas por rrabajador, Ia productividad del rrabajo)' eI salafio real so n va riables proddicas;
par ultimo, el ripo de inrercs real es dc:bi lmellte prociclico. Un comporra mie[1[o pfoddi co de los ripos de interes surge sl el au rnento de la demand a de inversi6n (para
eI caso de un shock f..'lVoTablc) ex-cede al aUllle mo del ahorro real descado provocado por d aum ento fran sitorio
de la renta. Puesto que los efectos rdativos sobre Ia inversion), sohre cl ahorro rcal deseado pueden depcnder
de las parricularidades de b perturbacion, no e.~ pcramos
encontrar un comporramiento marcadameme procidico
de los ripos de intercs real cs. Apa rece una s("nda levemente procidica si d shock medio afecta co n rn.ls fuert~1
a la dcm :mda de in version que al ahorro real deseado .
Co nsideremos ahora que impl ic.1cioncs sc derivan de
cste (ipo de sbock de fa fun cion de producci6n pa ra cl
comporramiento dclico de la bal:1IIz..1 par cuenta corrieme en lIna eeonam ia :lbiena. Vamos a suponer que
cI shock oellrre en nuestro pa is, pero no en eI resto del
mundo. (Cualquier peTturbaci6 n que afecre a todos los
pafses del mismo mod o no puede arectar a la balanza por
ClIellla corrielHe del pais represcl)tat ivo.) Co ncretamenre, su ponemos que d tipo de ilHeres rea l mund ial no
varia.
L:l consideraei6n ese ncial, que tam bien dcterm inaba
cI comportam ienro ddico del (ipo de intcres real en UfJ a
<-"Conom ia cerrada, es si cl shock afecla con mas int ensidad a Ia dcmanda de inversi6n 0 al ahorTo real descado.
Suponga mos, en cl caso de un shock f;lVorab le, que eI
aumento de Ia demanda de inversion ex-cede al aumento
del ahorro real dcseado provocado par d aUll1ento tran sirorio de Ia renra. Esta condici6n implica que un shock
favorable de la func ion de produccion lIeva en una cconomia abiena a un defi cit por clienta corrient(", es decir.
que Ia cuema corrieme seria una variable cOIHrad clica.
Sill embargo, co mo )'a hemos mencioJlado antes , los
efectos relativos sobre la demanda de inversion y sobre et
ahorro real deseado dependen de los detalles de la perturbaci6 n de Ia fu ncion de produccion. Pa r tamo, no
espera rfamos enco mrar un fu erre comportarnielHo CO I1 traddica del super:ivir por ClIenta corricme. Si la perturbacion media afecra a la demanda de inversion m3s dc 10
que afecHl al ahorro rca) ds:scado - Ia condici6n que Sllponiamos ames en eI C:1S0 de una econom ia cerrada- cI
.~ upera v i ( par CllelHa co rriellte sera dcbilm eme conrr:tddico.
L1 Tabb 19.1 mlles(ra eI coeficiente de corrclacion
ent re Ia balanza por cu(' nra corrientc y cI PI B real , ambas
variablcs sin tenclencia, para un conjumo de paises seleccionados. L1 cllenta corrienre no prcscnta un comporramiCl1(o fllencmeme conrrad cl ico, pero si deb ilmenrc
comracfciico para wdos menos lIll pais. Si exeeplllamos
Mex ico, la corrclacion con cI PI B rcal desprovisw de
rcndencia se s;nb entre eI - 0,57 para Aleman;a y eI
- 0,23 par:I Espaiia. Esras observaciones SO il , par ranta,
consistentes'con cl modelo que incorpora cI tipo de shork
de ]a fUll cion de producci6n :lI1teriormelHe descrito.
Supongamos ahora que las penurbaciollcs de b fUIl cion dc producc i6n de nuestro pai.~ son 10 slIflcielltemente impona nrcs co mo para afcct:l.r al mercado IllU il dial de credi to . I::'~ra situacion ocurri rfa si nuestro pais
fuera grande 0 si las co ndiciones de produccion de otros
7ilbla 19.1. Codicicllte de corrdacion entre la cuclHa corrielHc y cl PI \3
A1emania
Espana
Estados Unidos
Jape.
MeKK:o
ReinoUnido
Fvente: InlemaOOnal FIlaIlCiaI Stalislts.
Corre/aci6n
Periodo
- 0,57
- 0,23
- 0,40
1978.3-1995.4
1975.1-1996.1
1973.1 -1996.1
1977.1-1996.1
1981.1-1995.4
1970.1-1996.1
- 0,38
0,20
- 0,38
La hlllmiol/ y /(/ poliliCil jism! f'II /,1 rCOl/om itl IIIlIIlfl;(/!
paises sc vieran a(ectadas en la misma dircccio n (pern en

meno r magnillld ). Podemos emonces considerar los
e(eclos de las pert urbac io ncs de Ia fUllci6 n de produccio n sa bre Ia balan'l.a por CLIenta corrielHe y sobre cI ripo
de iIHeres real. Si un sbock favora ble afec{a mas :t Ia demand:t de inversio n que al aho rro real dcscado, c1 impacto sed, en p:tnc, un d cricir por cueIHa co rrieme y. en
pane. lIll mayor ripo de in rerCs. Par {anto, pred ccilllos
que c1 super:ivir por cueIHa co rrielHc sed dcbilmellte
connadcl ico, como alHes mosrdbamos. y q ue el ripo de
inrercs rea l espef:tdo sed dcb ilmetHc prodclico, co mo
vimos en cI Ca pitulo 13.
LA POLITICA FISCAL EN
LA ECONOMIA MUNDIAL
EI gasto publico
En el C apitulo 16, vimos que una impo rtame fu elll e de
3umento dc b demanda es un incremCtHO transilOrio del
gasto pt.'tblico, provocado , par cjcmplo, por una gm:rr:t.
Dado q ue cste incrcn~enro solo es IransilOrio, :tpenas variad cI valo r dcsco lllado del g:tsro pt'iblico. Por tan to , Ia
perturbacion s610 produce un pequeno deno neg:ui vo
sobre la riqueza y, en comecuenci:t, s610 lendr..i. Lin decro
reducido sabre 1a demanda de consumo. Dado cI pequeno efecto que produce sobre la demanda de consumo, la
demand:t agreg:tda de bienes aum enrad en relacion a la
ofen a. Es{a simacio n se mll esrra en Ia Figura 19. 1, don-
,
Y'
"- __- -
,.I-----~E_------,
Figum 19. 1.
PNB real ",
Gasto interior leal ",
Y:+ R,_,8,_*,P
C, +I,+ G,
EfeclO de un :H1111ento del gasto IJliblico.
435
de suponemos que d pais cs pC(lueiio y, por lanto. 110

afceta alli po de imerCs. NlIeslfo p:1is se endeuda con d
ex terior para rin:1ncia r d 3UIlIelU0 Iransiw rio de l:ls
compras del Est:ldo . A I raves del endeudamienro, el p:lis
Stl:lVi'lA1. parci:l lm elHc b red uccio n del gasto privado quc
es neces:lria para pagar d gasro j>ltblico ad iciona1. Una
pcqucna p:mc de .b reduccion sc produce micmras cI
gaslO publico es rra nsitoria ment e elevado. EI resto de ]a
reduccio n se prod ucc Cll d futuro y corresponde al pago
de los imcrcses y del pri ncipal sobrc la dcuda exteri or
:lcumulada.
Supo ngamos que d gasro plH)lico transito rio repre
SCilla gastOs en tiem pos de guerra. EI merc.1.do imernacio nal de crcdilo perm ite :t los paises comb:uicmcs pedir
prcstam os:t los paises neu tralcs )' atenuar asi bs variacioIl CS a CO rt O plaza del conSUIllO, b inversion y eI o!=io .
Ejemplos de; esta poHtica dc ctldeudam ictl to son los
grandes prcsla mos que co nced i6 Estados Unidos a sus
ali ados du ra nt e las dos guerra ll1und iales, sohre todo an tes de que elHrara en elias. Shaghil Ahmed ( 1987b) h:1
eSllldiado este lipo de c ft'C l o.~ :a nali7.a ndo b cvolucion :l
largo plaza del gasro )' Ia balanza comercial ell Gran Brcraiia ('n ricmpos de gu c ~ra. (Recucrdcsc que cn cl Capilu lo 16 eX:1m inamos los datos 50bre los gas{{)s mi lirarcs
britanicos.) De acuerdo con b tl..'O ria, Ahmed observo que
d gaslO plIbl ico transito rio prod ujo un efecto posi{ivo sobrc c1 defi cit co mcrcial, eSjJecial rnentc en cI periodo COrllprcndido emre 1732 )' 1830, en eI que los gaslos cxperi memaron gra ndcs nUCl lI:lcio nes (vease b Figura 16.4) .
LIs guerms rambicn i mponen algunas ()( r:IS lirnilaciones aluso del ill crcado tlIundial de credil O. La posibili dad de que lttl pais sufra una dt:rrota en lIlla guerra
aumenra b probabil idad d c que no pued:1 dcvol\'cr d
crcdilo y, por tamo, presiona :11 alza c1 tipo dc imcn.:s
real de los preslamos. Por co nsiguienrc, un pa is ell guerra tietle Ill:a)'ores diflcul rades p:ua financ ial' sus gastos si
no reduce, :tl mismo tiempo. d gasto pri\'ado 0 cleva la
producci6n :1greg:1da.
Las gllcrras ram bien mueslran cbramellic q ue d mercado de crcdiw s610 cs uri l SI los paises comb:nietHcs
rienen palses ncutrales a los que podcr pedir pn!slamos.
AI igual que'sllcede en :l lgUIlOS ejetnplos que hcmos an:1 liz.'ldo allies, una ' penurbacion mundi:11 cs diferente de
un shock 10ca li'lA'ldo. En cI ClSO de una guerra mund ial no
cs posiblc pedir un preslarno a ningllll pais. En ese caso,
los incenri vos mundiales para pedir prcsl':1!ll OS prcsionan
al ah..'l los tipos de inl cres rcales (Sl j>erm:lIlecetl abiertos
los merc:ados imernacionales de cr&liw), pero eI pais representativo se manticne con lIna b:1bnza po r cllenta
co rrienre nub. En b Figur:1 19.1, CSIC rcsultado
436
1\'Il1rrOerIJllf) lII i ll
Caja 19.1.
Ricsgo de insolvencia de la deuda publica
L1 posibilidad d e insolvcllcia respeclO a Ia dcuda publica no se lim ita a los !,cd odos de guerra. De hccho,
eI ejemplo m;is espectacu br de insolvencia d e dcuda
soberana, Ia crisis gencralizada d e Ia d euda de los ailos
n ei nra, no fue Ia co nsccllcncia de d crrot:1S de guerra.
En Ia dccada de 1930, la mayoria de los paises de I..:uinoamcrica. junto ca n algu nos OI ros paises en vias de
desarrollo, d ecbraron b insolvencia de sus deudas
que, par aqud em Ollces, crall mallIenidas en su mayor parte con tns{itucio nes e invcrsorcs de Estados
U nidas y del Reino U nido. L1 in solvencia se debio,
p rincipal me nrc, a b rcccsion Illundial que descllcadcno un aumenlO gellcrali7A1do y sllstallciai de los arancdes en Ia mayoria ~.c los p:liscs dcsarrollados. La recesion y las mayores barrcr:ls al comercio hicicron
imposible que los parses Clldctlclados pudieran cxportar 10 sllficieme como pa r.l cumplir can los pagas de
SlI d ellda I. L:I cucSlio n cs qlle d ifercIHes lipos de
shocks puedcn impedir que un pais atienda al pago de
Sll dellda. La dimensillil necesaria de CStoS shorks depen de dd wmaiio de Ia deuda en circllbcioll . Si un
pais tiene lIna dcuda rcdllcid a, solo un shork IllU Y
gra nde pued c lIevar a su insolvcncia. Sin embargo, si
un pais liene una d ellda Illlly d eyad a, inci liso los peqlleilos shocks p lleden crearle problemas. Por failla, d
riesgo d e inso lvencia d elleda ser mayor, si todo 10
demas se mamiene constante, para los pa ises con ma-
yores n ivcles de d euda pllblica en rdaci6n al PIB. Par

ejc mplo, hacienda referencia a Ia Tabla 18 .3. c1 riesgo
de insolvencia d e Ia d ellda pliblica debeda ser mayor
en h alia, donde Ia d ellda pt-'blica neta slipo nc eI 10 9
por 100 del PIB. que en cI Reino Un ido, donde CSI:!
relaci6n cs s610 dcl39,6 par 100. U na for ma de mcdi rd riesgo d e in solvellci:! de b d euda pl,bli ca cs analilar la d iferencia em rc' d tipo d e imeres de los bo nos
dd gobierno y d tipo de imercs prefcrencial de los
bo nos de las emprcsas. Esta difcrencia sera mayor en
los paises can mayor riesgo de insolvencia de la d~u
da, 10 que se refleja ria en d mayor lipo de inccrcs de
los bonos del gob icrno dem:l.Ildado po r los inversores
para compensar d mayor riesgo de insolvencia. Dc
acuerdo CO il nuestro argumento, por m ill O, Ia diferencia ent re los tipos de intercs debe ria ser mayor ell
los parses CO llllll nivd d e deuda piiblica en reb cion:11
PIB nd.s clevado. La Figura 19.2 mueSl ra Ia rdacio n
entre b diferenci:1 en los tipos de inreres (medida por
d cocienre ent re los dos lipos de intercs) y eI ramailo
de I:t deuda pub liCI en 13 paises de Ia OCDE, duran te d periodo 19 79-89. AU llque h ali" (iene Ull:1 relaci611 entre los ripos de imercs m:is clcvada que d Reino Unido. BClgica tiene eI va lor minima de eSle
cocieme entre lodos los paises, a pesar d e tener c1
!li ve! de d cuda pLlblica ncta respeclO :11 PIB mas elevado, 127 ,6 por 100 ("Case Tabla 18.3). Alcsin:1
Riesgode
insolvcncia
1,05
.-
0.65
~1
OJ
Ralio media deudaIPlB

rimllt':
A1esina t't ,,/. (1992)
Figurtf 19.2.
T ipo de interc:s l11cJio y ratio dcuda/PIB, 1979- 1989 .
La
('{ ,i/. ( 1992) analizaran en clerallc la relacion entre la

p rima d e riesgo del ti po de ilHercs de los bonos del
gob ierno y cl (amana de la deuda publica en 13 pai-
corresponde a b imersecci6 n de b CUfV:l de orena y b

nueva cu tva de dema nda en un valor mas alto de r,.
IgualmelHc, co mo seibbmos en el Capitul o 8, la. capacidad de un pais par:l endeudarsc en d mercado IIHernacional can d objetivo d e reducir d impaclO de los shocks
transirorios, depende del (amatlO del pais. A difcrencia
de los p:liscs pcquefios, los paiscs gra ndcs no puedcn endcuda rse rucrtemCllIc sin p resion:u al alza los tipos d e
intercs a nivc1 Illllndiai.
Recucrdcse que en c1 Capitulo 1G vimos que un
- aUlllelHO permanente del gasto pliblico' cs difcrellte d e
un allmelHO transilOrio. Un aumemo permanelHc provoca una rcdu..:cion mas 0 menos equiva lente de la d emanda d c consumo y. par t"a mo, apenas inOuye sobre 1a
dClllanda agregada de bienes. Pa r co nsigllielHe, las variaciones perrnanenfcs del gasto publi co no provocan cambios signiflcativos en h bab nza par ClIenta corriemc: Los
p:l ises tiendel1 a fina nciar los aUlllemos pcrrnanen tes del
g:lsro pllblico rcducie ndo d gaslO privado en luga r de
endeud:indose respccto a Otros paises.
L1 irwariacion de Ia clienta corriente :tlHe ca rnbios
perrnanenres del g:tsto publico tiene sent ido si pens:t mos
que ped ir presramos a o rros paises es una m:mera de stlavi'l ar eI ajustc ante una perturbacio n transitoria. como,
par ejemplo, un aumelllo del gasro pllblico. EI pais fI nancia d gasto , en pane, red uciendo en cien a medida d
gasto priv:tdo :tcwa l, pero sab re (odo, red uciendo d gasto privado en fechas rlltur:ts. Estc proceso tiene senrido si
d aurnento del gasto ptiblico cs tt:lllSirorio, pera no fun ciona si es permanente. En este segundo C:ISO, d ajustc
cquilib rador de la perturbacio n cs una reduccion c<Ju ivalente del gasto privado en cad:t periodo. Dado que eI
gasto privado actual disminuye tanto como aumenta el
gasto pllbl ico actual, cl pais no ride prest:l l1los en d extranjera. 5i cl pals sc endeudara para fi na nciar lIna expansion permanente del gasto pllblico, ento nces se encont rada en un a siru:lcian aIm Ill:is di fk il en el futuro,
dado q ue se deben devol vcr los intereses y cI principal , eI
gaslO privado tcnd rla que disminu ir en d futu ro en una
cuantia inc1uso mayor que c1 aumelllo del gasto publi co.
(En es te caso. su ponemos que nuestro pals no pllcdc sorprendcr cont inuamente a sus acreedores cxtranjeros mediante c1 irnpago de sus delldas.)
illll('/1il;1I }'
/a pfllifirtl fisml
('1/
1,1
rcollomil /
11II1I1l/i,1I
437
ses. 5u remh :ldo fu e quc amln<; variables estaba posi tivamente rcb cionadas. pera que esta. relac i6n era
debil.
Los tipos impositivos

Recllcrdese <Iue Ia balanza por Cllenta cor rient l' es 1a d iferencia ent re eI ahorro nacional y I:t inversion im erior,
S - I. L1s variacioncs de los !ipas impositivos sun ;m porra mcs para Ia balanza po r cuenta corrientc si innu),cn
sobre eI :lhorro naciona l dcseado en relacion a Ia dcmanda d e inversion interior.
L1 demanda de inversio n resulta alectada 5i d gobierno mod illca d tipo irnposilivo sobre las rent as del capi. tal. Por tanto . u na refofllla imposit iva que reduzca d
r;po im pos iti vo sabre las remas del capit'al, d e"ar.i Ia d emanda de inversion - dado d componamienro del ahorro nacio nal- y lle\'ar.i a un (kficir por cuenta corricm e.
L1 aparicion de un defi cit par cuenta corrielHe, cuando
sc cons idera desdc csr:l pcrspcctiva , no es necesariame nte
lin si nlOllla de acomecim ielH os desf.'l.Vorabl cs.
L1 modillcICi6n permanent' de los tipo.~ margina1cs
del impuesto sobre las rentas del trabajo apenas innuye
sobre d ahorro nacioll:ll dcseaclo, S, po r 10 q ue apcnas
inAII)'e sobre la babm~1 por CllCllta co rriemc. Por ejcmrlo.
una reduccion penmnente de los tipos imposi tivos margina.1cs cstimub ]a ofen a de rtabajo, pero d eva b demand:1 de
conSll lllO en una cu:mtia sim ila r al aurneJHO de b rClll a de!
ttabajo. Por tanto, d ahorra descado :lpc nas varia. En co nsecllcllcia, dado c1 co mponarnienro de b d cmamb d e
inversion, b balamAI pa r cucnta corrielHe no ca mb i:!.
1 ahorro descado responde, principalmenrc, a tal> variaciones que afectan al pre.~c lltc en rel.Kian al futuro.
Por cjemplo, una reducc ion !ransilOria de! tipo imposit iva margina l sobre las rentas del trabaja, d eva ria d ahorro d escado. Es d ecir, aurnent ar:in 1:1 ofcrt a de trabajo y
Ia orena de bienes actllalcs, pew b demanda actual de
conSlllllO solo experimcntar:i lin peqllell o incremento.
Par tan to, este tipo de cambia de los lipos rmposllivos
cread un supedvit po r cuema corriente.
Los deficit presupuestarios

En d Capitulo 18 d edica mos una gran atencion a b posibilid:ld de que llna reduccio n de Ins irnpueslOs de Slllll a
fij a II nanciada por medio de un d efi cil afecl:lra a ]a de-
438
lv!tl crOaOIlOlllill
ma nda de consu mo. (Para los fin es dt: nuestro :m :ili sis,
pCllsamos en impues tos de Sllma fija. que no afCctall a
los in cen ti vos para traba jar hoy en lu gar de rn aii.lna.)
Seglm b teoria ricardiana, en Ia medidl ell que el valor
l crual del gasto pllbli co no vaffe, las eco nomias dOTllCsl icas no se con siderln mas ricas si disminuyen los impuestos actua les. Par tanto, b demand;! d e conSUlllO no varia
y eI ahorro privado deseado <lUlllenta en la m isma ClIanda que d defi cit presupuestario. En o\ras palabras, cl
;\um ento del ahorro privado compensa exacr:llncnte la
dism inllcion del ahorro Pllblico, par 10 que d ahorro
nacional dcscado, S, no vl rfa. Al no vlrilr el aba rro nac ional ~y no resu ltar afectad;1 la demand a de invers i on ~ b bllam.a par cucnta co rricllte, S - /, no varia.
Para comprender este resultado, rcclIerdese que la teorfa ricardiana implica que las cconom ias dOllleslicas d e
nuestro pais absorbell toeb la" d ellda pllblicl ad icional.
Pal" tanto, cI defic it p resupUt:srario no induce a los rcsidentes de nuestro pais a pedir m,is prcsl;unos a otros
paises, y la bal :mza por C\lcma co rriente no varia.
La leoria convenc ional sabre los deficit presupuestarios, que tam bien analizamos en eI Cap itulo 18, pan e
del sup uesto de que una reduccion d e los irnpuestos fi nanciada par media de un deficit provoca un <lurnellto
de 1a demanda de consulllo . Es dccir, c1 ahorro pri vado
d eseado aLlmenta en una cHamia men or qu e cl d efi cit
presllp uestario , por 10 qu e dism in uye cl aborro n:lcional
deseado, S. Una razo n pOl' Ia que aUIllCl1I'a b dcmanda
de conSLl m o es que los individuos, cuya vida es finita, sc
sicllt ell mi~ ricos cuando el gobierno uriliza su deficit
prcsup ucsrarib para transferir las ob ligaciones Iriburarils
<l las futtlras generaciones.
En un;t ('co nOlllia cerr;lda, d <lUlllento d e Ia demanda
19regada de biencs provoca un incre mento del lipo de
irHeres rea l )' una rcduccion d e la in version int erio r. Pero
una economia ab ierta puede pedir prcsramos a o tras paiscs P:H:t pagar SLl mayor demand a d e bienes. Examincmos de nucvo la Figura 19.1 p:1ra valorar los efecros. Al
valor dado del tipo de inrercs real mundi al , Yr, el gasro
interior real au menta como consecuellcia del incremen to de la demanda de consumo. Par 10 que se rd'iere a b
produccion , c) PN B no va ria. L'I d iferencia eillre eI gaslO
yel PNB es eI deficit por cuenta corriente. As! pues, cl
:udlisis convencional, cllando se apl ica a una economfa
abierta, predice que un defi cit presupuestario provoca
un d eficit par cuenta corrieille.
Muchos eco nomistas (c incluso m:is pcriodist:ls) atri bu),en los gnllldes defi cit par cllenta corrie me que ha
cxpcrimeillado Estados Un idos dcsde mediados dc los
anos ochcllt:1 a los cfeclOs de lo.~ exccs ivos defi cit presu-
pucstar ios. A pesar de es ta op inion unanime, cl exa men

cuidadoso de los datos, apenas confirma la ex istencia de
una relacion entre eI defi cir preSUptH'slario y d deficit
por cllenta corfl ente.
La primera co lu mna d e la Tabla 19. 2 mucstra las correlacioncs entre las ratios deficit presu ptlcstario- PIB }'
las ratios deficit par cuenta corrielHc- PIB. Los daws son
los de los diez mayo res paises desarrollados (Belgic l, Canad;l , Francia, Alema llia, [ralia, Japon , Ho landa, Succia,
Reino Un ido y Estados Unidos) a 10 largo del perfodo
1959- 1989. Para Estados U nidos, la correlacion cs positiva , 0,55, 10 que parece corroborar la idca de que los
defi cit presupuestarios causa ron deficit por ClIenta corrientc a rnediados de los arlOs ochcnra. Sin cmbargo,
induso en d caso de Estados Unidos, la correbcion entre las dos ratios de los defi cit es positiva so lo como consecucncia de su comportamicnto desde 1983. Desde
- \"952 a 1982, Ia correlacion, inc1uso en Estados U nidos,
es pdcticamente nub, 0,03.
Para los OtrOS nueve paises, las correbciones mostradas en la co lu mna 1 de ]a tabla, se sinian cnt re - 0,3 5
para Japon y 0,29 para Suecia. La impresion global cs
que las dos rarios de los deficit son en gran medida independicntes y no cx iste n indi cios daros de que un deficit
preslIpuestario [[eve, de forma regula r, a mayores deficir
por Cllcnr:1 cornente.
Es posible que cl componamiellto cfcl ico normal de
los dos d efi cit haga dincil aislar d efcc to d e un deficit
presupllcst ario --en el que se incurra can indepcndencia
Tllb/a 19.2. C orrci:!cio llcs clIfre Ia ra tio delicit preSlIplicstario-PI B )' b r:nio defi cit por cucnt:t corric lHc- pm
Pais
Alemania
8elgica
Canada
Estados Unidos
Francia
Holanda
Italia
Jap6n
Reino Unido
Suecia
Correlacion de las ra1ios

no ajusladas
Correlacion de las ratios

ajusladas por sus
variaciones ciclicas
- 0,06
0,24
- 0,25
- 0,15
0,55
0,23
- 0,31
0,21
0,02
0,64
0,09
0,52
0,08
- 0,43
- 0,35
- 0,22
0,29
- 0,24
- 0,01
0,01
Nota:los datos van desde 1959 hasta 1989. La prinefa columna muestra Ia correlaciOn entre eI
delici1 presupuestaIio reat en relaci60 aJPIB real yeI oofril porcuenta corrienteenrelaciOO at PIB.
La segm columna mueslra Ia correlaciOn despues de filtrar lasdos raOOs por su reJacm rormaI
con los {IlO\imieotosen eI PIS real.
LI1 ;lIIll'rsiull Y
de las fluctuaciones econom icas- sab re Ia ctletHa corrielHc. En el Capitu lo 18 seilala mos que d deficit presllpuestario debia ;Hllne!Har en las recesiones y reducirse
en las expansioncs, es decir, el dcficit debla ser contradcli co. Par el colHrario, vimos al principia de estc cap itulo
que el supenivit par cuema corrieme era debilmenre prodcl ico. Puesto que el componamiento dclico --deficit
preslipueStario cOlHracfcl ico y defici t par cuenta co rrieme
prodclico-- (iende a crear lim correlacion negativa entre
los dos deficit, es litil eliminar eslOS componemes ciclicos
de los deficit para analizar si, de ("SIC modo, cxiste relacion
alguna entre ambas variables una vez filrradas.
La segll nda colu mna de la Tabla \9. 2 presenta los resultados de eSle ejercicio. Los dlculos, en primer lugar,
filtran 1.1 reaccion norlllal de las dos ratios de los deficit
de cada pais ante las variaciones del producto interior
bruto l. Calculamos la correlacion entre los valares fi ltrados; estos result:idos ap;lrecclf en Ia -segll nda colu-tima .
Para Estados Unidos, la correlacion alllllent:l desde 0,55
hasta 0,64. Para los orras paises, sin embargo, las correlaciones aumelHan en algunos casas y disminuyen en
otros. Par ejemplo, para Italia, la correlacion aSl medida
disminuye desdc 0,08 hasta - 0,43, mientras que para
Hola ncla aumenta desde -0,31 hasla 0,52. En conjun co, no se observa ninguna pama dara, por 10 que no
podemos cond uir, a panir de estos datos, que los deficit
preslipuesta rios causen, sistema tica men(e, dcficit por
cuema corrielHe, indllso despucs de haber considerado
las flucLUac iones econo micas.
Pau l Evans (1988) rcalizo un cstud io estadistico mas
soflsticado sob re Ia relacion ent re cl dcficit prcsupuestario y el deficit por cuellla corrie me para cl pcrfodo posterior a la Segunda G uerra Mundial ell Estados Un idos,
Ca nada, Francia, Alemania y Reina Unido. Su principal
conclusion, co nsislelHe co n los resultados de Ia Tabla
19.2, cs que los datos son consistentes con la teo ria ricardiana de que los deficit presupuestarios no causan deficit
por cuema cornente.
POLfTICAS FlSCALES Y TIPOS

DECAMBIO
En cl Capftulo 12 vimos que lI na de las condic iones
cscncialcs que determinaba cl componamicilro del tipo
de ca mbio era la paridad de los ripos de inreres:
(19.5)
0,
/(f polflim f iscal f'li III
nIIIII)//111I
IIIIIIU/ill/
439
Ulilizando Ia aproximacion logaritmica,

( 19.5')
domle (tkr+ 1Y = [ (I:r+ ,y - tn/I;;', es ]a rasa de dcpreciacion del tipo de cambio . Urilizando la relacion ell tre el tiro de iruercs nominal y el lipo de intcres rea l
espcrado
R'
V )'
(IT ')'
( 19.6)
podemos cxpresar 1:1 paridad de los lipos de interes en

tcrm inos de los tipos de inrercs reales esperados , de las
tasas de inflacion}' de la tasa de deprec iacion del ripo de
cambio nominal:
5abe/llos del CapItulo 12 que si la rasa de depn:ci acion

esperada es igual al difcrcncial de tasas de inflacio n, se
cumplir:i ]a pari dad del poder adquisir ivo en Icrminos
relativos. La Eellacion ( 19.7) se reduce, en es( : caso, a b
igualdad enlre los tipos de illteres reales. Un aum ento
del tipo de interes extra njero, generado por lIll alllllCll[O
transitorio del gasto publico extr:lnjero, talllbi en alllllenta , a traves del arbitraje internacional , el (ipo de intcres
rea l in terior, hasta que se vuclva a restablecer Ia iguald ad
entre los dos tipos de ilHeres. Pero esras variaciolles de
los tipos de intercs reales no gcneradn eFeuos sobre cl
tipo de cambia nominal.
5i relajamos el supuesto de que b paridad dd poder
:ld(]ltisirivo se c!lmple en todo momenta del tiempo, t'1l IOllces una variaci6n del gasto pliblico pude ten cr cfee("Os sobre d tipo de cambio nominal. Exis[ell, :11 mcnos,
dos posiblcs canales de rransll1isioll ent re las politi C:1S fi scales y los ripos de cambio. Ell primer lugar, si I:! p:lridnd
del poder adqu isitivo no se cump!c, la t;lsa de dep rec iacion del (ipo de cambio )' eI difcrcncial de infl:tcio n 110
tienen por que vari.n conjuntalll cntc. Ell el CapItul o 12
vimos que esto es mas probabl e que ocmra a carto plaza .
COllsideremos, para simplificlr, eI caso extremo en d
que las tasas de inflac i6n son igllates (e igual a eero) en
ambos paises y en el que las expccrar ivas sab re el ni vel
futuro del tipo de cambjp son {ljas a cono p1a7.0 3 Con siderese, de nuevo, el casQ de lin aumento transitorio del
gasto publico cxtranjero que lIeva a un :ullnemo del tipo
de interes exrranjero. A partir de]a Ecuacion (19.5 ') vemas que para que b paridad dd Iipo de imercs se CUIll pia cI aU lllenlO del tipo de intercs extranjero requierc
que eI tipo de in te rcs interior :tlllllente 0 que se gellere
440
Jllf l ("fO"COlIomill
una cxpcCl aliv<I de aprcciacio n de la moneda imcrio r 0

bien una co mbinacio n de ambos clememos. Seguimos
ahara nuestro an:ilisis del CapiUl lo 12 can ayuda de la
Figura 19.3. L, Hnea que pa rle desd c cI orige n cs la linea
de paridad del tipo de intercs . EI cquilibrio inicial sc
situa en cI punta A. EI aum cnto en Nj requiere, para una
cxpect3 tiva dad a sobre eI tipo de ca mbia fmu ro, li n
aUlllcmo en R' 0 Ull aUlllelllO cn r.~. Elnueva equ ilibrio
esrar.i en alglill PUIlIO silUado emre los pumas A y B. En
un regimen de tipo de cambio fijo. do nde
no pllede
variar, eI unico eq uilibrio posible es permanecer en cI
punto A. Por laIHO, Ri (c ll dd que aUlll c/lt;u para <l COplarse al aumCrHO en Rj. Altcrnaci va mente, en un sistema de floracio ll pura, cs posible quc cl tipo de cambio
vade 10 suficiente co mo para evi (a r variacion aigulla en
R'. EI equilibrio podda si tllarsc en cI puntO B. ,Como se
alcanz."l es(e nuevo equilibrio? Recucrdese que e5 t:\l110S
supo niendo que eI tipo de camb io futuro esper:ldo, es
decir, la pcndiellte de Ia linea de paridad de los tipos de
imcrcs, no vada. Este sed cI caso si. pa r ejemplo. se co nsidera q uc cI alunCnto de Rl durar:i poco tiempo. Dado
q ue eI (ipo de ca mbia esperado futuro no va ria, Ia lasa de
depreciacion del tipo de cambia ac(Ual, es decir. clmovimi ento desde I:U hasta 1;7, gencr:l r:i expeC(ari V;lS de una
aprcciacion furuTa. El aumento del lipa de cambia actual sed de tin a cllamia ral que genere una rasa de apreciacio ll esperada igual al d ife rencial de (ipos de interes}"
por ranta, que garan tice q ue I:t Ecuaci6 n (19.5') se cum-
ty
pic.
L"l segunda vi:! a tr;l\'CS de Ia cll alla politica fi sca l pllede afcctar a los ripos de cam bios cs su erecto .~obre los
linea de pariciad
do los lipos de iniercs
,1 c-------------------/1~8
C----"'C,A
Pendiente", (cl. J"
1 + R'
, .. R'
l:'fgllm 19.3.
res.
V;:,
"
,j
precios reiJ tivos. Como anali z:ibamos en d Capitulo 12,

si las eco no mfas interior y eXHanjera producen difcrelltes
bienes, cI cocielll e de SlIS precios no pcrmancccd consta nte, como irnplicari:! la paridad dd podcr adq uisitivo,
sino q ue ca rnbiad depcndicndo de sus demandas y ofer[;1S rcb t" ivas. Si d gasto ptiblico se dirige en su mayori:l a
bicnes illl ericres. como es d caso normal, Ull aUlllcnto
del gaslO publico d ev:lri:!1a demanda de los biencs inreriorc.'> ell rdacion a Ia de los bienes cx (ranjeros y, por
tamo, :lUlllentari"a su precio rdarivo.
Podcmos ilus(ra r cste efeclO co n ayuda de Ia Figura
19.4, que describe d mercado de biencs interio r (por
ejempl o, Esparla) y el mcrcado de bienes cxtranjero (por
ejemplo, Alemania). En eI eje de abscisas medi mos el
tipo de ca mb ia real f. iJ pj/ P', do nde pl cs d precio de los
bienes ext ranjeros, exprcsado en mo neda cX lf:lIljera,}' P'
es eI precio de los bienes interio res ell moneda ilHerior.
EI clladr:uHc derecho describe cl mercado de biencs extranjero. L."l ofen a alenl3na de bienes, Y,~, es un:! fUll cion
creciellte de I; ') PI/ pi. 10 que indi ca que un aUl1lerH O del
precio de los biencs a!emanes, pl, can rcspccto a los biencs espaiio les (expresado en marcos), P'/f. '1, inccmivar.i a
las empresas alc manas a c1evar Sll produccio n. L'l demand:! IOt:l1 de bienes alelllanes,
cs Ia sum a de Ia
demanda de bi cnes alcmanes po r pane de los conslImidores alem:tn cs, DA , par parte de los consumido res extranjeros (cs decir, las expo n acio ncs alcmanas), XA , por
pant del gobierno alem:in . GA , y por pane de las emprcs.."lS alcman:ls en fo rma dc inversio n, IA . L"l dcmanda cs
una fUfl cio n decrecieme de I: ') pjj pi, plies lO quc un
3llll1Cnt O del precio rdativo de los biencs :licmancs ince miv:l a los cOll sum idores, tan tO alema ncs co mo espaiioles, a dcspla7":lrSe hacia bienes espanoles. es dccir, lanto DA CO IllO XA d isminuyen (miemras qw: 0 ,. y X
aUillcman) .
EI cuadra nte izquierdo describe cI mercado de bienes
de Espafl:t. La rclacion entrc I; ') pj/ P' y la demanda y
oferr:l ill terio rcs cs la opucsra a Ia descrira :ultes para b
econOTllia ext ranjera. L"l o rcrra de bicncs imerio res disminll)'e, miCllt r:lS que Ia demanda aumenta , a med ida
quc Cil pjj pi aumenta. C onsideremos aho ra un aumento
transitorio del gasto publico en N eman ia. La Cll rva de
delllanda de bienes alcmanes se dcs pbza hacia ]a derecha
efl lI na cuanda igual al aumcnto del gasto publico, hasta
(Y;)". Esre aumento de Ia demanda de bienes alcmancs
tiende a aumCIH:tr su prccio rdativo. Eij pjj p i, Sin embargo, para anali7A1r cI nuevo equ il ibrio, ncces itamos tener
en Clienta los ouos cfccros que provoca cI alllllelltO de
GA' Sabemos que lin aUlllent o tra nsilQrio dc GA cleva el
tipo de intcres rca l :t !livel mundia l. EI :tu lll enlQ del [ipo
Tipos de cambi o y paridad de los ripos de imc-
L" illl,t'TJioll Y I" polhim filml
,
., '
,, ' '
(";')
/
(y;r
Yl
"
Y!
'
", ' V
'A
,,-------+--------~
/
III <YO/lOlllin mUlld;,,1
44 1
SieMS ale manes
Bienes espaiioles
(II
" ,,
(l';l
(Y~)'
/
,
,,' '
, ',
"
(Y!)"
(Y~)'
,
/
/
Figflrtl 19.4.
l'olilicas fi scales. relacion real de illlcrcambio }' tipo de GlIllhi o.
Caja 19.2.
La unificacion alemana y la crisis del MTC
Diversos economis(as han sugerid o Ia ex istencia de

una cierm relacion entre Ia reunificacion aleman a de
1989 r Ia crisis del MT C d e seJ>,iemhrc de 1992. D c
hecho, al gunos de elias, pa r ejem p to Begg ( 1990),
prededan p roblemas para el MTC mucho antes d e
que cstos tlI vieran luga r. EI arglimelllo es doble r se
relaciona ca n Ia discusion anterior. La unificaci6n de
Alem <lnia no sc ha hecho sin costes. EI p roceso de
reco nstruccion r rccstrllcltlracion de Ia antigua AJcmania del Estc h<l rcqucrido lin elcvado alllllcm o
lTansitorio del gaslo publico aleman. Ll Figura 19.5
describe Ia evolucion del defi cit de Alemania Federal
dcsde 1987. T ras 1989. cI defi cit aumento consid erablememe, 10 que reAeja eI desco del gob ierno de <lbsorber el aUIllCOiO H:wsitorio del gasto sin eSlablecer
mayorcs impuestos. como vi mos en cI Capirulo 18.
JUntO can cI gasto pltblico. tamb ien los tipos d e interes aume/Haron en Alemania desdc 1989, '(01110
Oiucslra la Figura 19.6. La condicio n de Ia parid:'id de
los tipos de interes reqlleria un ajuste del tipo de Ca mbia a un aumento del tiro de inreres en cl reslO de los
paises del MTC. Ademas, como sc d csprcnde del
an:ilisis anterio r, el aumento del gaslo p{lblico ell Ale-
man ia req ueria probablcmc lHe una SlIst:lIl cial apre

ciacion del marco, bi en a traves de :lpreciacio ll es nom inalcs de Ia moncd:l :lICman3 0 a (raves de Ull
aumenro d e los prccios en Alem:mia r una reduccion
de los precios de los dem;is paises del MTC. Debido a
los Iimil es q ue eI MT C eSlablece sobre los Illovimi en lOS de los tipos d e cam bia, b p:t ridad de los lipos de
imeres 110 podia res t:tblccc rse llilicameme median te
variaciones del tipo de ca mbia nominal. Los tipos de
interes ten Ian que aumcntar en cI resto de b UE.
Igualm elltc, los aj ustes del tipo d e ca mbio real 110 sc
pod ian lograr a n aves d e. b:isica mel1l e, Ia apreciacion
nom inal del marco. Los prccios (enlan que allmentar
en Aleman ia y dism inuir en cI reslO d e paiscs d e b
U E. Desa fortlll1adamenre para eI MTC, eSla alterna
tiva de ajuste el1l r6 en connicto call las prio ridades
poHti cas de Ia mayo ria de los paises implicados. Por
Ull lado, Al emania no pareda estar dispucsr:'i a penn ilir una lasa de innaci6n 10 suficientemem e elevada.
Par arro bdo, n i el Reino Unido ni Itali a estaban
preparadas p:lra elev:lr sus tipos de interes 10 suficicll
Ie. Alga lenia que ajus[arse, y CStO fu c d sistema de
tipos de ca mb ios. Tanto Italia como eI Reino U nido
442
/I ,ftIO"o{'coJ/Ol/Iit/
2,0%
0.0%
-2.0%
~~~l~ I ~ ~ ~~~-c-
-.
-4.0%
-6.0%
-8.0%
011987
021988
03 1989
Q4 1990
011992
2~
Figllrtl 19.5.
'~
Dcficil de Alema nia Federal ( - ) (porcellla-
____________
Ene 87 Ole 87 Nov 88 Oct 89
____
Sep 90 Ago 91
~~
Jul92
je (lei PN B).
cuvieron que abandonar eI MTC 5 , de tal forma que

d ajuste sc logro a travCs de Ia d epreciaci6 n de los
tipos de cambia de sus mo ncdas.
d e inceres estimula b oferta y reduce Ia demanda, tanto

en AJemania como en Espaii a.
En Ia Figura 19.4, las cu rvas de arena se desplazan
hacia afuera, desd c V~ hasta (V~ )', y desde V; hasta
(Yl)', mienlras que las CUf\'as de demanda se desr laz<ln
hacia adenrro, desde (Vi)" hasta (VAl)" y desde V; hasta
EI nuevo eq uilibria se sinia en eI punto A. EI tipo
de cambio real d e Ia peseta se de precia desde (I:Y pi! p i)o
hasta (e ii pi!P\ . La producc i6 n aumcnra talHo cn Alemania como en Espaiia . Mientras que eI allmento de la
prodllcci6n en AJeman ia no es amb iguo, eI erecto sobn.:
la producc i6 n espaiiola d epende de las variaciones rdativas de Ia arena y demanda espaiinb s. Es posible que Ia
producci6 n en t.spaiia disminuya. (Que ocurre can d
cipo d e cambio nominaP L1. dc prcciaci6 n del tipo de
ca mbia real de Ia peset'a puede producirse a traves de lIna
combinacion de infl acion alcmana, es dcci r, un allmcnto
de pi, deflacion espaiiola, cs dccir, una redllcci6n de pi,
y apreciaci6n del marco. La imponancia relariva de estos
tres tipos d e ajuste depend era de diversos facto res, como
las polfticas monetarias de Alcma nia y Espaiia y del regimen de ripo d e cambio.
(y;r.
RESUMEN
En este capitulo hemos analizado las implicaciones, en
una eco nomla abiena , de la inversion y de Ia polit ica
Figurtl /9.6.
Tipos de intcrcs de los bonos del Tesoro.
fiscal a (raves d e la .unpliacion del ana lisis desa rroll ado

en los C ap!tulos 8 y 12 .
LI balanza par Cllenta corriente es igual al ahorro nacional menos Ia inversion interior. Un sbockde ofena dc
ca d cter tf<lIlsitorio en un pals red uce d ahorro deseado
y, po r tamo, lIeva a un deficit por cuenta corrictlte.
Igualmem e, un aumCll(O en Ia delllanda de inversion de
un pais gencra un defi cit por cuema corrienre. Si eI shock
afe cra a Ia eco nolllfa mundial en su conjumo, no existirj
posibilidad d e pedir prestado ell cI exrerior. EI [ipo de
interes rcallllundial, por tanto, se aj usrad para igualar e!
ahorro y]a inversi6n agregados. Si un sbock dc Ia funcion
de produccion afeera mas a la demand a d e inversion que
:I I :\ho rro deseado, eI supedvit par Clienta co rri ente es
co nrradd ico. Hemos mostrado que esra paura surge de
fo rma debi1 en eI caso de los paises analizados.
Hcmos mili z..do cI modelo para analiza r diversas 1'0liticas fiscalcs. Un aumento transitorio del gasto pllblico,
como ocurre en los perlodos d e guerra, lIeva a una reducci6n del aharra nadonal y, por tantO, :\ un defi ci!
por cue nta corriente. Por eI conrrario, una variaci6n de
ca racter permanenre del gasto publico, riene un cfecto
reduddo sobre cI ahorro nacional y sob re Ia balanz.. por
cucnta corriente. lncluso en eI caso de que sca rransitorio, un aumento del gasto Pllblico no genera un d efi cil
por cue nta corricnre s i Ia variaci6n arecta a rados los
parses (como en eI caso de una g uerra mundial) . La
ausencia de porenciales presramisras implica que el pais .
1.1/ ;I//Il'TsiOIJ J ,,1 politic" jisml (II III l'rollomia JlIIIIIl/i,t!
rcpreselH:l.I ivo lll:trHcncld un saldo nu lo por cue nta corncnrc.

Un rccorte del impuesto sabre las renlas del capiwl
estimula Ia demanda de inversi6 n y, par ta nto, Ileva a un
clefici! par cuent:! co rriclHe. Pa r eI cOnlra rio. las reducciones pcrmancnlcs de los tipos impositivos marginales
sabre las rcmas del rrabajo ticnen una eseasa in fl ueneia
sabre cI ahorra real deseado y la ellema corrieme. Si estas
variaciones imposirivas fucr:m rransiro rias. tendrian algun cfecto sobre d ahorro real dcscado y sobre b cucma
eorri elltc.
Los deficit prcsupucstarios afecmn a b balanz.1. por
cue!l(a corricme si altcran eI ahorro naeiona l dcseado.
En cI caso ricard iano. los deficit presupucst;uios no afectan al ahorra nacional dcscado y, por ta ntO, no pravocan
cfecto alguno sabre I:t euema corrieme. En algunos
443
ouos enfoqlll:s. lin deficit presllplIcstario reduce d ahorro nacianal descado y. por tanto. ll eva a un deficit par
cllenta corri elHc. Hemos mostrado que para los dic7, paises mas dcsarrollados no existe lIna rclaci6n regular entre
defic ir presupucstario y deficit par cuenta corrieme.
Par ult imo. hemos anali1.ado Ia rc!aei6 n entre b politiea fiscal y el tipo de ca mb ia. Hemos maslrado que los
cambios rr:lIl sirorios del gasto pllblieo pueden arectar al
tipo de G.lmbio nominal a naves de dos vias. En primer
lugar. debido a S ll ~ efeclOs sabre los tipos de inrcrcs, las
variacioncs del gaslo pllblico pueden generar ajllsles del
[ipo de cambia nom inal via pahd<ld de los ripos dc irH Cres. En segundo lugar, 5i eI gasto ptlblico esra 5csgado
hacia los bicnes imeriores. sedn necesarios ajustes del
tipo de cambio rea l, )' CS[QS plledcn lagrarse a (raves de
variacioncs en los tipos de cambio nominales.

balanZ,.'l co mercia!
Rep. so
19. 1.
Si un P:IIS IIlcurre en un deficil prcsllpuC'itario. ,:<Iebe

tarnbien incurrir ell un deficit por u lema eorriclUc? (C61U0 dependc b rcbcion ent re los dos deficit de 1:1 rdacion
entre cI deficit prcsupucsrario y cI :I.horro nacional?
Discusi6 n
19.2_
Un modda de Ja balall7':l por cuellla (orrientc con dos

paises.
Suponbo:J que c1 lIlundo se compolle de dos p::tiscs, A
y B, que son aproximaJ:l.mentc del mismo tamalio.
Considercsc un shuck de ofcrt a de cadeter tm nsitorio
que afena a la produceion d el p::tis A. pero no a I::t del
pais B. ,:Cjlales seran los efectos sobre cI I'ipo de interes
real y sabre Ia balall7~'" por wenta corriente de los dos
paises? -
19.3_
EfeelOs de los c linbios irnpositivos sohre Ia babnza po r

cuent:1 corricnte.
An:llieese Ia inOucncia d e los siguielHcs c uub ios de
los dpos iml)osi li\'os sabre Ia batanz.1 por cuenta corriellle de un pais.
a)
/1 )
d
d)
l')
f)
U n all mento perm:mente del lipo illl posit ivo

margin:ll sobre l:ts rent:lS del nabajo.
Un aumemo transilOrio del lipo impositivo margin;!l sabre b s reIHas del trabajo.
Un aumento pcrm:mentc del tipo imposil ivo sobre el consulllo (por ejemplo. un illlPllCSIO gener:tl sobre las VeIH:l.S de biene$ de eonslllllo).
Un aUlllenlO transilOrio del li po illlposili\'o sobre
el COnSliITIO.
U n::t reduccion permanentc del tipo impositivo
sobre las remas del capit::t1.
Una rcducci6n tmnsiroria del {ipo imposilivo sabre las remas del c::tpita1.
444
kl([(rol'l'Ol/0111 ia
Notas
I.
2.
3.
Para UI1 an:i!i~is de b crisis de b dC lida d~ los afios (feima. ,,':.1 5<:
Eichcngrccn )' Pones ( 1986).
La part.: li lt r:tda de cada fatio cs b pa rt e qUI; no plledc cxplicarsl'
rn cdialll<; cI valor :le Ula l }' los "alorcs pasados (de los CU;t t ro lilti 1110S ;lilo.s) de b las.l de crccimicnw real del I'IB.
RccucrdL~c 'lile UljO cl SUpW.;S IO (Ie in nac i6n I:ero d ti r o d" interes
nominal Y f<.;a l coincidcn.
4.
5,
Par:! silll piificar, slIpO!ll:nlOs {IIiC bs cmlm'sas r cI gobicrno s610

dc rn amh n bicll cs Ilac ional,..s como inversio n y gaslO pll blico. ,Ie
tal forma ' I"': I, r G, no sc "ell afcctados por !as VJri;lCiollcs ell
r." l" / P'. Ignor:llllos los scrvicius proporcionacios por d gasto PI'Mica, de ra l for um qlle h urena de bil'nes y d (o nmma privado no
5e ve il afcCtadus por las \"ari JCiones ,'n G"
ha lia volvi6 en 1996,
20
La interaccion entre las variables

nominales y las reales
H:tsta ahora, en nuestrO :11131isI5. no hemos hecha hinca-
pic en las vuiab lcs rcales como fueme de las Ouctu:lcioncs de b :lc(lvidad economica real. Si n embargo. mu chas ccono mi stas pieman que las oscibcioncs de b
C3nciclad de dinero y de los prccios -<:5 deeir, las ptrturbacioncs nominalcs- guardan lIna cstrccha rdacion con
d componami clHo a cono plaza de las v:lri:.bles rt,lles,
como la producc ion y cI cmpleo agregados. En CS t C capilulo, nos QCLlparCITIOs principalmcllIc dc b evidencia
empirica sobre csr;l imponamc cllcst i6n. Pero reSUI1l;lmas pril11(:ro 10 que diet: b lcorfa has!';} ahora sahre 1a
rcbci6n entre las va riables nominalcs y las Tcales.
La [coria predice que las va riacioncs de 1a hase monct:tria son nclltra1cs. En concreto, una variacion de una
vez para siemprc de Ia camidad de base Illonetaria d a
lugar a variaciolles proporcionalcs de las variables nomi ~
nales, pero no altera las variables rcales. Por ejelllplo, en
una eco nomla cerracb variarfan el ni vcl de precios, los
s.1brios nomin.1lcs, los valores tllonerarios de b produ c~
cion, b inversion, etc. En una cconomla abierra de lipos
de ca mbio flexib l c.~ obse rvariamos un a variaci6n corres~
pondielHe del [ipo d e cambio nominal. Pero 10 illlpor~
tante es que no variarian las GlIltidaclcs de prodllcci6n }'
cmplco, cI tipo de inleres real , cI (ipo de cambio real , etc.
Talllbicn podelllos anatizar las pen urbaciones monc~
(arias en b s que las variacioncs no se prodllcen totatlllcn ~
te en eI momento actual. En ese earo, las previsiones sobre
las variaciones Illonetarias futufas provocan co mplejas rcs~
pUCStas del nivel de prceios y alteran cI (ipo de imcrcs
nominal. Pero cI modclo tambicn predice, en este caso,
<Jue las variables reales no variar..in. b liniea excepci6n de
la It.-a rla sc refierc a los eos(es de transaccion <[ue cmr:U1an
la conversion del dinero en biencs 0 en aClivos renrablcs.
Dado <[lie las variaciones del ripe de imeres nominal afec~
tan a la demanda real de dinero, rambicn sc producen
algunos cfccms reales por csta via. Pero estos son i ns ufl ~
cicnres para explicar las gra ndes flu cllIaciones que ex pe~
rimelU.1 Ia act ividad economica real a ni vcl agregado.
los resu1r.1dos son diferenres si las flu cruaciones mo ~
lIC(arias se deben a variaciones del coste d e interm edia~
cio n y no a variaciones de Ia ca midad de base moneta ria.

Por ejemplo, el :ILLmenlO del codlcietH e obligalOrio de
rcservas 0 las restriccioncs cn el p.1go de intereses sobre
los depositos clev.111 cI coste de ]a illtermed iacion )' los
p:i nicos ban carios reducen la dispos icion d e las ecollo~
mias domcstiClS a Illalltener depositos I. En eslOs C ISOS,
al igua l que sllcede cuanelo dism inuye b base 11I0l1elaria,
dism inll),e d n ive! de precios, .1si como orras variabk"S
1l0rnin.1les. Pero d aumenlO del cos(e de intermedi .1cion ,
tambicn reduce 1a inversion y b produccion. Por tanIO,
estos ripos de pcnurb.1ciones aheran las va riables nomi ~
11:1lcs y las reales en cl misl1lo sell tido.
T:1mbicn hay penurbaciones reales. como las crisis del
perroleo de 1 9 73~74 )' 1 979~80, que podemos represe n ~
tar como d esplaz:lmienlOs de las fun cione.'> de prodli c~
ci6 n !. Una perrurb:!cion negativ.1 reduce 1:1 produccion,
10 que reduce Ia camidad rea l demandada de dinero.
Dada la c.1nl idad de base moneta ria, sube cI /li ve! de
precios. Por r.1IHO, ell eS lc GlSO, eI ni vd de precios varia
en semido opuesro a Ia p roducc ion.
Ell d Capitulo 12 vimos que en un:! cconomfa abiena
con tipos de cambio fijos, no era (;ici l para las aU(orid:l ~
des rnonel'.1 ri:!s delcrminar ]a cant idad de base mon cta ~
ria, ulla vel que sc h.1bia d egido cI tipo de cambio. Para
m;Ul!cncr un aUlllcllto de 1<1 base mo neraria (cuando cste
no reflejaba un incremento de Ia demand.1 real de base
monetaria), las aUlOridades economic ls tienden a limitar
d comercio de bienes 0 de .1crivos. En esc C.1S0 , no cs
sorprendcnre que estas rcstricciones - :lun cuando no cI
allmellto de Ia propia base monCtari:l- produzcan cfec~
toS reales.
En conjunto, Ia tcoria Sl ticne en cuenta algunas re la~
ciones entre las variables nominales y las reales, aunque
cI signo de Ia interaccion depende de 101 Ilaturalcza de Ia
perrllrbaci6n. Si n embargo, Ia proposi cion te6 rica dave
se renere a Ia nemralidad moneta ria. L1S perHlrbaciones
pllr:l.ITle/HC monetari.1s -en cI sem ido de las variacio nes
de Ia base monemria- no prodllcell cfcctos reales. Aun~
que estas perrurbacioncs mone(':'lrias plleden aiterar signiflc.1tivamenre los precios y orras variables nominales,
445
seguimos prediciendo que no variaran las cant idades

agregadas de produccio n, empleo, etc' .
L1 mayoria de los econo misras consideran que b proposicion de b nemfalidad del dinero es incorrecta, al
menos cn algunas situacioncs a corto pla1.O. Dc hccho .
muchos invesrigadores atribuyen una gran pafte de las
flu ctuaciones econom icas agregadas a perturbaciones
monecarias que, scglin Ia tcoria, no producen efectos rcales significat ivos. Generalmeme. se cree que una ex pansion monet:uia tiendc a fomelHar Ia actividad economica
real y una comracci6 n tiende a provocar rccesiom:s.
LA CURVA DE PHILLIPS
Los economisras sllden expresar sus ideas sob re la rebei6n entre las variables reales y las nominales po r medio
de Ia euna de Phill ips (I\ .. mada asi cn honor al economista brid.nico A. W. Phillips). Esta curv:l pretende resumir b relacion entre una. mcdida de la aClividad economica real --como b tasa de desempleo 0 Ia desviacion
del PNB real respcclo a su tcndencia- y una variable
nominal -como la dcsv iaci6n respeCio a su tcndcncia
dc un a va riable nomi nal, como, par ejemplo, cl nive! de
precios, cI salario nomina l 0 Ia caillidad de dinero. L1
idea fundam ent:tl en b que se basa la curv:t de Phillips
co nsiste en que lin alllllelHO de b inflacion (Y lin aUlllento del crecimiento mon Clario suby:tcente a esta inflacion) da lugar a ulla expansion economic:t, que se traduce en um reduccion del dcse mplco )' en un aumento del
PNB rc:tl. inicialmcme, esra idea sc presemo COIllO una
relacion inversa empirica entTC b t:tsa de desemplco )' Ia
rasa de crecimiento de los salarios nomina1cs. Pero , posteriormeme, los investig:tdores han sllstilllido:t melludo
la l;isa de variacio n de los sabrios par Olras variables nominales, como la lasa de crccimiellto de los precios 0 del
dinero. L1 Figur.1 20. I mllestra una scncilla version de Ia
curva de Phill ips. En esta fi gura, una reduccion de Ia (;Isa
de inflaci6n , n, va acompaii:tda de lin :tumellto de b t:lsa
de dcsempleo, II.
Los economistas :tfirman a veccs que un aumento de
Ia inflaci6n 0 del crecimiclHo monerario reduce eI dese mpleo ~ aumenta b rasa de crecimicIHo de b praduecion solo a COrtO plaza. L1 economf:t ac.1ba ajusrandose a
cualquier rasa de inflacion establecid:t, par 10 que las variables rca les y:1 110 dependen del comporramiento de las
variables nominalcs. Supongamos que Ia tasa csperada
de inflacion. n', es la ras:t de inflaci6n a la que se h:t
ajust:tdo Ia econo mia. En ese caso, como muestr.l b Figura 20.2. s610 cI componenre no esperado de la infla-
"
-.
b . curva de Phillips asocia a L1na mellor rasa de infbci6n, n.

una m:tyor ras:t de dcscmpleo, II.
Figllrtl 20. /.
Una curva de Phillips scncilla.
cion . n - n', serra cI que esraria relaciollado sistematicamctHe (y probablemcme de manera negariva) con la rasa
de dcse mpleo. Este tipo de rebcion se dcnomina cun'a
de Ph illips con cxpectativas debido a que b r:ts:t de
inflacion aparece felacio nada con Ia tas:t de inflacion cspcrad:t. Una imponamc propiedad de esta cll rva cs que
una. rasa de desemplco dada puede coexisri r con cualquier
(;Is:t de inflacion. Por ejcmplo, lim lasa de desemplco de
un 6 por 100 cs collsislente CO il un:t tasa de infbcion de
llll 0 por 100, 10 par 100, 20 por 100, etc. Si la msa de
infl:tcio n aumenta del 0 al 10 pori 00 , pero Ia rasa csper.tda de inflacion aUOlent:t en b misilla cliamfa, l:t inflacion
no espcrada, n - n', no varia. Por tanto, si la curv:t de
Phillips co n expccta rivas es co rrect:t, cste tipo de :tumen(Q de b infl:tcion no influye en b rasa de dcsempleo.
Si aceptamos la cutva de Phillips con cx pccralivas de
Ia Figura 20.2 entonces podcmos dccir que la curva de
Phillips sencilla de Ia Figura 20. 1 es v;ilid:t cuando Ia rasa
espcrada de inflaci6n , 1t', ricne un valor fijo. C u:tndo
varia n', mmbi cn vari:l la curv:l dc csta figura. ConCret;l'
mente, un aumento de n' , signific.. que se asocia una
mayor tasa de inflacion con cualquier valor dado de b
t3S:t de descmpleo.
L1 mayorfa de las (eorfas macroeconomicas claboradas dcsde los ailos trcinta. pllcden considerarsc intcntos
de explic:tr versio nes alrcrn:ttivas de la curva de Phill ips
y, de paso, b ausencia de neurralid:td moneraria. Esto cs
de aplicacio n tanto a Ia teO rla keyncsiana como a las teorias monetarias mas recientes sobre las flu ctll:tciones
Lll illl("l"ilrciU I/ ("II/rr 1(/; I'I/rillblt'j IIOl!liJ/(/lrs J 1m r{,lIlrs
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l:I curva de Ph ill ips con cxpecr:lI iv:IS :lsocia a una mellor rasa
de infh ci6n no cspcrada. 1r - n', una llt;\S clcvada las.1. de dcscmpleo, /I. Por t:l/lto, una lasa d e d cscm plco dad:. (por ejcrnplo,
de un 6 po r 100) puedc c()(."Xislir con cualquicr lasa de infhcio n.
FigllTll 20.2.
U na curva de Phill ips con
econ6m icas. Pera am es de anal iza r
CX P CCIa!i \,:ls.
CSlas
rcorias, d cbe-
mas comprcndcr 101 n:Huralc1.:l de los hec.:hos qll e estamos

rr:trando de cxptica r. En co ncrcro. q ucrcmos saber en
m icnto d e los s:_brios nomina les IIcvados :_ cabo por A.

w. Philli ps (1958) y Richard Lipsey (1960). El :tn alisis
estad islico de Lipse)' d ocllmen[o Ia ex istcllcia de un :l rcb ci6n irwcrsa signific:u iva eJil fe b rasa de d esernpleo y Ia
rasa de crecimiem o d e los s:lbrios nomi nalcs en eI Reino
Un ido a fina les del sigto XIX y p ri ncip ios del siglo xx. El
cadCler d e sus rcsulmdos sc muestra en Ia Figura 20.3,
q uc represe nta los d ,lIoS bridnicos corrcspondientes a
1 8 6 3~ 19 13. La tasa de crecim ien ro del s:lbrio nomi nal,
i"J. w/w, apa recc en cI eje de ordcnad as ), b t;lSa de d cse m ~
pleo , II, en eI d e :tbscisas. La curva m uestra 1a existcncia
de una clara relaci6 n negativa, un rcsulrado q uc fascin6 a
Lipsey y 3 muchos investigado res posterio res.
La rel aci6 n ill versa erure el dese mplco y b rasa de crecim iellto d e los salarios nom inales no se cum pl e desp liCs
de ]a Primera G llerra Mllndi al. EI ped odo de e nt reguc~
rras, 192339, mosrr6 unas r3sas de desem plco cxcc pc i o~
nal mcm e cl cvadas; cl \~ Ior media dd 14, 3 por 100 c on ~
rrasla con cl 4,7 po r 100 regimOld o en tre 1862 y 19 13.
Pero Ia Figura 20.4 mUeSlr:l que no existe ull a co r rcl a ~
ci6 n significariva entre la lasa d e d esemplco y Ia rasa de
vari acio n de los sala rios en cI periodo 1 92 3 ~39 .
En d periodo posterio r a Ia Segu nda G uerra Mundial
sc o bscrva una rd aci6 n di.~ t i lHa cntre las vari acio ncs de
los sabrios y eI desclI~plco. En los :U1os 1 947~90 , b rela~
cion entre Ia lasa de desempleo )' la rasa de variaci6n de
los s:llarios cs sign ifi cariva meme posit iva , COntO illuCStra
que mcd ida 1:1 curva de Phillips, tanto ]a scncilla como Ia

version co n cxpccr:lr i\':ls, y b 311scncia d e ncurral idad
mOllctaria son .. hcch05" , En csec capitulo , pn:sentamos
la principal ev idcnci'l cmpirica sobre b rd acion entrc las
variables nom inalcs y las rC:llcs. A 10 largo d e [odo esre
allalisis, b llscamos principaim elllc p rucbas quc d c m u es~
[fen b existencia de b cu rva de Phi llips y b ausencia de
nClltralidad del d inero .
7.5
El rcrmino "curva d e Ph ill ips sc dcriva de los estud ios

sobre b rdad6 n entre <:1 d esempleo y Ia rasa de crcci~
L1
.
. .
...
~'1
-
5,0
",
<
2,5
.~
LA RELACI6N ENTRE EL
DESEMPLEO Y LAS TASAS DE
VARIACI6N DE LOS SALARIOS,
LOS PRECIOS Y LA CANTIDAD
- DE DINERO: DATOS A LARGO
- PLAZO DEL REINO UNIDO
Y DE ESTADOS UNIDOS
447
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U(polcentaje)
10.0
12,5
Figum 20.3. T:!s:! de tlescmplco }' las:! de variacion de los

salarios en d Reino Unido, 1 863~ 1 9 1 3.
448
N/ncr()efOllom/il
5,0
2,5
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I-
- 100
--
I"
",
25
20
15
u (porcenlajC)
FiguM 20,4, Tasa de desempleo y lasa de variacion de los
salarios en cl Reina Unido, 1923-1939,
la Figura 20,S. En otras pal:tbras, jl:t curva de Phill ips del

Reino Un ido ti etl e la indinaci6n .( incorrecta" desdc la'
Segunda Guerra Mundia!! EI cambio mas notab le desde
eI periodo anterior a la Primera Guerra Mundial es, sin
embargo, cI aume!l(O de l:t [asa med ia de crecim ienro de
los sal:trios nomina les: un 8 par 100 anllal entre 19471987 frentc al 0,8 par 100 elHre 1862-19 13 (y al - 0,1
par 100 entre 1923-39), En comparaci6n can eI periodo
anterior a l:t Primera Guerra Mu nd ia!, en los l'dtimos
alIOS sc ha observado principalmenre un aumcmo de ]a
rasa media de variaci6n de los salarios, sin que apenas
haya variado ]a rasa media de desemplco .
Los resultados para cl Reino Un ido se manticnen muy
similares si sustiruimos b rasa de crecimiemo de los sala
rios nominalcs par Ia rasa de crecimiento de los precios 0
de la canridad de dinero medida par M I , La un ica indicaci6n de la ex istencia de una relacion inversa entre el
descmplco y Ia rasa de crecimiento de una variable nomi nal (sabrios, precios a MI) aparece en los allOS anteriores a Ia Primera G uerra Mu ndia!. Tambien se verifica
que para cualquiera de las variables tlominalcs, la pen
dieTHe de 1a curva de Ph il1 ips tictl e signa incorrecto en e1
perfodo rceientc.
Los resultados para Estados Unidos se parcce n a los
del Reina Unido 4 , Ll Figura 20.6 muesua la existeneia
de una relacio n sign ificativameTHc negativa entre Ia rasa
de desemplco y 1a tasa de crecimienro de los salarios entrc 1890 y 191 3. La Figura 20 .7 rcprcscma Ia relacion
correspond icllte al perfodo de entreguerras , 1923-39.
AlInqllc la pcnd iente es negat iva, esta rdacion no es estadfstieamenre signiFicativa, A diferencia de 10 que ocurrr
en d Reina Unido, las rasas de desempleo de Esrados
U nidos fueron bajas d ura nte la mayo r parte de los anos
30 - , - , - - - , - - , -- - , - - ,
~ 20 t-----~----~----_t----_t----c
.~
~
~
~
..
1Ot:j==y'
'1'"-14
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7,5
10,0
12,5
u(porcenlaje)
5,0
7.5
u (porccnlaje)
Tasa dc dC5cmplca y rasa de variacion dc los

salarios en cI Rei na Unido, 1947- 1990.
FigUril 20.5.
FigUril 20,6.
Tasa dc dC5cmplco y rasa de variation de 105
s:alarias de Est:ados Un idas, 1890- 1913.
449
LII ili//'I",/I"ciUII /'lItr( I,ll IIlIri,/bln 1I01llilllt/n y IllS I"l'fl/,'5
15,0
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u (porcenlaje)
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U
7.5
10,0
(pc:H'centaje)
"Igurn 20.7. T asa de dcscmplco y rasa de variacion de los

Sllarios ell Estados Unidos. 1923~ 1 939.
Figurtl 20.8. T as.l de dcscmplC'O y t:Lsa de variacion de los

s:llarios en Est:ldos Unidos. 1947- 199 1.
vcinn:. Pero , en los ailos Ircitlt:l rucron simibrcs en los

dos paises.
La Figu ra 20.8 Illll CS lr.J hi :lll sc llcia de lIn a correl acion
significati va entre la tasa de d csc lllplco y la rasa de Cfec imicm o de los salarias nom in alcs en Estados Unidos en
cl pcrIodo posterior a Ia Scgunda G ucrra M und ia!,
\947-9 1. En cstc periodo 5C obscrv;tn algunas indi caciones dcbi lcs de b cx iSlcncia de una rcb cion positiva en
Estad os Unidos, cs d ccir, b pcndicJltc de ]a curva de
Ph illips tienc signa incorrcclo si susriluimos b [asa de
crccimicllro de los salarias por hi dc los p recias 0 la de un
dese mpl eo. Mas larde :Hlalizaremos mas datos sob re b

relacion entre las variables nOlllin:J.les y las reales.a corto
p lazo.
agrcgado monclario co mo Ai l .
Una conclusion dara de los datos es Ia ause ncia de
una relacio n esrablc emre Ia (asa de desempleo - 0 , de
hecho, elHre Ia aClividad econ omi ca real en (crrninos
mas generalcs- )' las rasas de crecim ielHo d e los salarios
nom inales, de los prccios a del d incro ~ . As!' las rasas m:is
alras de creci m ie m o d e las variables nomi nales rcgisna.
das d csdc Ia Scgunda G uerra Mundial, comparadas can
las anrerio res a Ia Primera G uerra Mundial, se corres
ponden con un a peqlleiia variacio n d e la fasa med ia de
dcsempleo (0 d e las I:lsas medias d e crecilll iento del
PNB rcal). Par tanto, podemos recha:t..1r firmementc cI
concepto de u na cu rva de Phillips eSlable a largo plaza,
(al y como se mucsna en Ia FigUf3 20. 1. No es cieno, 31
menos a largo plaza. que till aU IlH::1lI0 de Ia inlhcion
rcdu:t.ca 13 tasa d e dcscmpleo 0 q ue para que Ia infhc i6n
sea baj3 en un pais, cste deba accplar llna clevad3 (as;l d e
LA RELACI6N ENTRE
LAS VARIABLES NOMINALES
Y LAS REALES EN ALGUNOS
PAlSES
Ex isrcn eswdios cmpmcos sabre b curva de Phillips
para otras palses. posleriores al del Reino Unid o y al de
Estados Unidos. Franco Mod igliani y E'lio Taranrdli
( 1973), par cjelllpio. est udia fon cI caso d e Itali:! en cI
perfodo 1952-68. EslOS autores argumenraba n que un:!
posible ex pl icacion de Ia no existenc!:. de b CUlva de Phi lli ps a largo plazo. cs que Ia relacion emrc hi innaei6n y
cI dcsemplco no es cstable a 10 brgo de las disrim:ls etapas del desarro llo eco no mi co. como cOllSecuCIlci:l de las
variacio ncs en la composicion de Ia poblacion acriva.
O[ros esrudios para economlas curopeas so n los de lb
jindar Koshal y Lowell Ga llaway (1971) para Al emania ,
Wa ller Wasserfallen (1 985) para SUiZ,1 y Mart in Paldman ( 1980) para 17 palses de Ia OeDE, En genera l, b.
cvidcncia sobre la curva d e Phillips est:i di vidida, Para
cI caso de Espana, Ia relacio n cxistc m e e ntre la lasa d e
dcsc mpl co}' b raSa de variacio n de los salarios nom ina -
450
""Ilrroecollolllif/
les durante d perfodo 1965-94 campoco es estadisticamente significariva, co mo se pllede o bservar ell Ia Figura 20.9.
Supongamos ahora que examinamos las tasas medias
de crecimielllo del PNB real de va rios paises y las co mparamos co n las rasas medias de crcci micllIO de los precios, eI dinero, erc. Si observamos los valores medios de
varias dccadas, las principales di fcrc ncias entre los paises
reAejarfa n las difercncias entre las rasas medias de crccimienlo a largo plaza det PNB real, de los prccios, del
dinero, erc. Por tanto, las rebciones entre cstas variables
deberian indicar como las difercncias entre las tasas de
cfecimielHo de las va riables nominales esran rdacio nadas, a largo plaza, can las difercncias emre las rasas reales
de crccim ienro.
La Figu ra 20.10 em plea datos de 79 paises para rclacionaf Ia lasa media de crecim icnto del PNB re;ll (ge ncralmente st: usan daros de dos 0 [res decadas-desde Ia
Segunda G uerra Mundial) y Ia tasa med ia de innacio n.
(Recucrdesc que ya analiza mos esros dalOs en d Ca phu109.) No ex iSle ni nguna relacion aparenre emrc las dos
variables de la figura , co mo puede verifica rse mediante
LIIl analisis esradistico formal. T ambicn se ex traen conclusiones pa rccidas si se relaciona Ia rasa media d c crecimienlo de Ia produccio n real y b rasa media de creci-
25,---:------.----------,

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20
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0,05
Los datos }':. anali 7A1dos mucslran que las variables nomi nalc:s y las reales no esran rclacio nadas en cllargo plaw,
Aha ra pretendemos ir mas aiMde Ia rclacio n a cono plaza, co ncrelalllelHC dcsea mos anaiiuf cl comporra miclHo
.,
,.
00
EL COMPORTAMIENTO
CfCLICO DEL DINERO
Y DEL NIVEL DE PRECIOS
5f----
micnlo del e[eClivo a la laSa media de crccim ienro de

MI. Dc nuevo, no existe Ilingu na rclacion signiflcati va a
largo plaza entre cl crecimi ento real y la [asa de variaci6n
de b s variables no minales.
Roger Kormendi y Phillips Mcgui re (1984. pag. 147)
rea lizaron un anal isis esrad isti co detallado de Ia evoluci6 n dcl crecimie nro de 46 paises en cI periodo posrerior
a b Segunda G uerra Mundial. U na de sus co ndusiones
fu e que los (lllmentOJ de las rasas de inAacion iban aco mpanados de una red uccio n de las rasas medias de crecimicfl(o de la produccion rcal. Esta conclusion induce a
pensa r que un :lumcnro de b rasa de inflacio n da lugar a
una reducci6n del niuel de producci6n: Por [anlO, ex is('en algunas indicaciones de Ia presencia de una curva de
Phillips can pend ielHc de signa i nco rrec(OlI . U na posibilidad es que los costes de transaccion asociados a una
mayor inflaci6 n reduzcan los incenrivos de los indivi duos para panicipa r en cl mercado.' -
0,0
0.3
u (Porcenlaje)
- 2,5
0
Fllmus: '-11~)Ollr IvltlrlW SltUiJlics,
O IT, y Economic DIII/OO/:,
25
SO
75
100
llPIP (poI'cenlaje anual)
OCDE.
FigUrfl 20.9, Tasa d e dcsempleo )' [as:! de va riac.ion de los
salarios en Espana, 1965- 1994.
Figura 20. /0. Relacion entre Ia lasa de crccimielHo de Ia produccion real y la rasa de inflacion en varios p:t ises.
LII illfrm{ciQI/ ('lItrr /([S I'Ilrill birs lIumimlln ) '
dclico dc los agregados monemrios )' del ni vd de prc~

cios. Comeneemos con los daws tri mesrralcs para d pcrfodo 1960-96 para los paises scleeeionados. Ut il izaremos eI m ismo cnfoq ue que empleamos anreriormelll c
para los a n:il isis del co mponamielHo cfclico de! PIB real
y sus compo nentes (Caps. 2 y 13), del sa lado real (Cap.
7) )' del facro r rrabajo y eI dcse mpleo (Cap. 14). En la
Caja 20 .2 util izamos d:n os an uales del Reino Unido y
Esrados Unidos pa ra exam ina r d eom porra miento dd i ~
co de los agregados monerarios y del nivel de precios
antes de Ia Segunda G uerra M undial.
La Tabla 20.1 muesc ra Ia volat ilidad de va rios agrcgados mo nerarios y del nive! de precios (t PC) en eHe pC~
riodo. Los agregados monerarios son MI, M I real (MI
di"idido por elIPC).!vfl. y M2 real 6 . Med imos b volat ilidad a naves de la desyiacion tipica (a escala logarilmi ~
cal del componenle cicl ieo. el mismo coneepro que usamos ameriormentc. Pa ra el PI B- rea l, po r ejemplo. Ia
desviaci6 n dpica del com ponclHc ciel ico fll c, en promedio, para los pa;se.~ analizados, del 2 por 100 . La Tabla
20. 1 muesrra que los agregados monerarios tienell normal mem c mayor volatilidad que el PIB; generalmenre,
Ia desviaci6n tfpica del compo nelHc cielico del agregado
mo ncrario real es igll al 0 superio r a la de su eqlli valcnte
nominal. Para cI I PC. la desviaci6 n rip ica del co m po ~
nen(e dcl ico es en pro rnedio si mila r a Ia del PI B, aunque
en algu nos paises es sllsr:lncialmellte men or -Estados
Unidos y Alemania.
La Figura 20.1 I Ill uesrra Ia corrclaci6n de cada com7idlUI 20. J.
PIB real
M1
Ml real
M2
M2. real
IPC
1m UlliN
poncnre delieo con Ia pane cicl iea del PI S real p:lr;1 los
paises seleccionados. Para los agrcgados mo nc(arios nomi nales las correb eion med ia para los pa ises alla lizados
fue de! 0,27 para M l y del 0,29 para Ml. En (odos los
casos, las corrclaciones son mayores para los :Igreg:ldos
Illonerarios rea les: Ia eorrclaci6 n media fue del 0.46 para
cI M I rea l y del 0,52 pa ra cI M2 rcal. Por (anto, los
agregados 1l1 0ncta ri os son 1ll0dcradalllcIlre procic l ico.~ y
l o.~ agrcgados monetarios rea les so n mas prociclicos que
los nominales.
Aunq ue eI di nero es procfd ico. d ni\'('1 de precios
(tPC) es en wdos los caso.~ eomradclico: Ia correlaeia n
media del eomponenre dcl ico con cl co mponcnt c ciel ico
del PIB fu e del 005 I . Este resulrado es consistellle con b
concl usion de que los agregados Illonetarios reales .~on
maS procicli cos que los nominalcs.
L.1 T:lbla 20.2 Ill uesrra cI co mporra mielllo de los
agregados mOlleta rios y del Ill vcI de precios durante Ia
reeesi6n de 1975 . que ya a n al i zamo.~ en eI Ca pitu lo 13.
Los res llhados so n co nsistences CO il los de Ia T abla 20 .1 ,
ya que los distintos agregados mOlleta rios csran por debajo de la rendelleia d urante las rece5iones (i nd icado con
1ll'lIll Cros negati vos ell b T abla 20.2), miem ras <jlle cl
nive! de preci05 se sittb. por encinh de su va lor re n den ~
cial (i ndicado con numeros positivos). En promcd io, los
agrcgados nomi nalcs eSluvieron por deba jo de 1a ('ndell cia durante b rceesia n en un 1,3 por 100 pa ra Mt (excepwa ndo a Espana, cuyo com porra mienro difierc del
de los demas paises) y en un 105 I por 100 pa ra M 2. L1
Dcsviacioncs lip icas
AJemania
EsliKlos Unidos
EspaiJa
Japdn
ReinoUnkIo
PIOl7l<J1f.
0,021
0,041
0,044
0,042
0,043
0,0 11
0,023
0,026
0,033
0,014
0,Q25
0,014
0,017
0,043
0,044
0,032
0,031
0,018
0,022
0,041
0,052
0,023
0,Q35
0,019
0,021
0,032
0,041
0,026
0,026
0,021
0,0208
0,0366
0,0428
0,0274
0,032
0,0166
tta:la rruestra liliefe par.! bs 6s1illos paises Ypara las <istiltas series ~ Ia Iisp::wlbldad de datos.
Alemaria:
MI, M2.IPC 60.1 95,3

P!B 78.396,2
Estaoos lkIiOOs: MI, IPC 60.195,3
M2, PIB60.196.2
EspafIa:
Ml, IPC 62,195.3
PIB 70,196.1
1,1286,196,2
F!.eltes: EC/JIlOIrlt 0utJ00k. OCDE, e International F'~ Slalis/ks, FMI.
JapOO:
Reilo 1.kiOO:
4; I
MI , IPC 60,195,3
1.12. PIS 60,196,1
Se usa .YO en kJgar de 1,1 I: 69.2 96.2
Se usa M4 en kJ}lrde M2:66,2 96,2
IPC
P!B 60.1 96,2
69,96,
452
,1/flCI'f)('mIl/JlII;r/
Cojo 20.1.
Un estudio de las sorp resas de los precios
Ray Fai r anali:!':l en lin estlld io econometrico (1979)

Ia relacion elure las variaciones no esperadas del nive!
de precios y cl volulllen de an ividad economica re:ll
de Esmlos U nidos en eI perfodo poste rior :l b Segun da G uerra Mundia!. Este alltor, cemra b. :u enci6n en
Ia tasa de desempleo, "" CO IllO indicador de los resultados cco n6 micos Tcales. EI proced im iellto cstadisti co emplcado est ima]a relaci6n entre ]a raS;l de descmpleo y cI co mponentc 11 0 esperado de los precios,
1', - I~, do ride 1', es d nive! de precias efec"tivo y P;
es e! precia que la persona ripica espera para d perLado /. En ot r:lS p:dabras, eI estudio cStim;l una curva de
Philli ps ca n expectarivas.
Fai r ilHerpreta d precio esperado, f~, como b. mejar predicci6n del -precio efectivo, P" que podda haber hecho cI pl,blico con los datos d isponibles del
periodo alHerio r, t - I . donde [Odos los periodos son
tri meslralcs. Fair mili:!':l Iccnicas csladisricas para
co nscgui r e! mejo r ajuste erme d nivcl de precios
efeclivo, P,. y los valo res retardados de un grupo de
variab l e~ ex pl icu ivas. A continuacion utiliza d va lor
aj uslado de csta relacion como aproximacion del prccia csperado.

cs decir. Ia mejor pn.:d iccion de los
precios qllC pod ria habersc rcaliz.1do a pani r de Ia lisla SllptlCSla de variables cxplicativas obscrvadas hasta
cI periodo / - I. O perativarneme. Ia sorpresa de precios asi obtcnida cs similar al componente dclico del
!live! de precios. b va riable que hemos considcrado
en las Tablas 20. 1 y 20. 2.
Fair n~ encuemra ninguna relacion significativa
entre Ia lasa de dese mpleo)' el com ponenre no esper..lcio de los precios ell cl periodo 1954-73. Po r otTa
parte, cuando inco rpora datos de I 9 74~77 y. por tan 10. incluyc el dccto de la crisis del petroleo de 197374 sabre Ia reces io n de 1974-75. Ia inAuencia estimada de las peTturbaciones de los precios sabre eI descmplco rcsuita posiliva. Es decir. Ia pcndicme de la
curva de Phillips can cx pectat ivas (iene el signa incorreclO. Estc rcsllhado concllcrda con Ia observacion
de la Tabla 20. 1 de que d fPC fue conrraddico dll ra nte CSIC perlodo.
p;.
0.6 ~------------------------------,
_ M1 ._ M1 real
NOla:
1"':1
Fl/mll'S;
rmu::stra usada
e ll
cada caso cs Ia cspccific.1da
ECQllomic OlltlOOk. OCDE.
Figllrfl 20. 11.
C il
_ M2
1:1
M2 feal C IPC
Ia T abla 20. 1.
!lI!t'TllrlliOllai Fiwl1Irirlf Slr/ljs/irs. FMI.
Corrdaci6 1l con cI plB real.
L,I i lllel"fl(cioll l'lllri' 1m "{//'i/lbl,,, /l1lII/ill, l ln J im rmlei
7ili)11I 20.2.
Agrcgados rnonelarios y ni\'cl de precios dU(";IlIll' b. fecesiOIl de 19 75
A1emania
EslIldos UfIidos
Espana
Japdn
ReinoUnido
Trimeslre
1975,2
1975,1
1975,4
1975,1
1975,3
PIB
!II
M1 real
M2
An real
- 4,30%
- 1,24 %
- 2,54 %
- 3,73 %
- 5,66 %
- 4,50%
- 0,58 %
- 2,90%
- 3,70 "10
- 5,64 %
- 1,55 %
5,98%
6,95 "10
- 1,16%
- 3,62 %
- 3,10%
- 1,55 %
- 5,IB %
- 1,57 %
- 5,19%
- 3,40%
- 1,16%
- 5,08%
2,63 %
- 3,49 %
- 3,37%
0,29 %
- 1,75%
- 1,51 %
- 4,72%
1,65 %
2,71 %
- 0,97 %
5,44 %
4,14 %
2,59 %
1PC
453
Media
La mueslIa dir~e parakls astinlos paises ypara las dstinlas series ~ 1a ~ de dalos.
Nola: Oebd:l a1a lalla de dalos, para eI Rem Urm se ha utila<b AlOen U;jar de All. Y/.14en U;jar de ,1,1 2.
Fuenres: ECOtlOOlk Outlook.. OCDE. e InlematiooaJ FlII3ociaiS!a/isOCs. FMl.
c i(ras corrcspond iclHes a los agrcgados rcalcs fueron del

3,92 por 100 (exceptu ando a Esp:lna) y dcl 4 ,n por 100
respect ivamente. En cambio, cI IPC sc sitll6 en promedio en un 2,59 po r 100 por cncima de SIL tendcncia d uraill e la reccsion .
Los resultados para los ag rcgados Illo netarios en cI periodo 1960-96 so n consistClHes co n Ia p roposicio n de
quc, en cI con o plaza , los cam bios puramell{e mo ner:lrios generan cfectos en Ia misma di reccion sabre la acrivid:ld eco nom ic:! real. Sin embargo, d componamielllo
CO lli md dico dclnivel d e precios indica que las variaciones moneta rias no p ueden ser Ia principal penurbacio n
que afecrc a la econo mia. Aq uel los camb ios equivalellles
1.mien to d c b funcio n de producci6n - que
a un d espla7A
hacen variar b produccio n y cl nivcl de precios en sent i
do op Liesro- tienen que ser cI clemen to do minalHc. L1.
cvidencia sobre Ia relacion positiva entre cI dinero y Ia
producci6 n tam poco respo nde a la cuesrion de si un
camb io en d d in ero provoca va riacio nes cn Ia acrividad
cco n6 mica real 0 al reves. C o nsidcraremos csrc prob lema mas adclanre.
Estudios sobre eI dinero

no esperado
Robert Barra (vcase B:lrro, 1981 ) analiz6 los efccros rcales de los shocks mo nerarios pam cI caso de Esrados Un idos en varios artfcu los. Orras aurores han aplicado su
enfoque a arros pafses, induidos la mayo rfa de los paises
eurapeos 7 . E[ punto de parrida d e rad os estos csrudios es
Ia d istinci6 n emre los co mponentes esperado y no es-
.-
perado del crecimiento monerario. C onccplll:l lmelH e,

eI compo tlenre esperado s ud e idell1 ifica rse con b prediccio n que pod ria ha berse realizado uri liz:lnclo b rcb cio n hist6rica enHC d di nero }' u n co n jUlH o especifl cado
de vari :lb les explicati vas. Po r otTO I:Ido, cI di nero no cs
perad o es Ia d iferencia entre cI di nero efeCl ivo y d esper.ldo. En termin os operativos, d di nero no csper;ldo cs
similar al cOlll po nellte cidico del agregado mo ncra rio.
conce pto q ue ya utilizamos en Ia T abla 20 . 1 }' en b Figura 20 . 10.
A co nrilluacion , se esti man las cCll acio nes del PN B
real y de b lasa de descmp lco para detcrmi na r los cfectos
re;l les de l;ls variacio ncs csperadas }' no espcradas del d inero. Ro bert Barro co ncl uyo q uc en Esla d o~ Un i do~ cI
crccimicl1 to no csperado d e M l leni:t lin efcclO rcal cxpa nsivo q u'c se manten ia d Uf:u1[ c U 1I pcriodo d e LillO a
dos aT
l os. Por cI co mrari o , b parte cspcf:lda d d crecim iclHo de M I 110 lenl:t efeclos rcales im po rrant es.
C u:u n im ti vamelHe hablando. st: csrim tl qUI': un au mClHO
del I po r 100 dd d inero po r Cllcilll:l dc ]a (,x pccta tiva
clcvaba b produccio n del siguientt: pcriodo en ta rIJa al 1
por 100 y r('d ucla b rasa dc d cscm plco del siguiclHc pc
rlodo en {Qrno al 0 ,6 por 100 . O rros cstlTdios para los
paises ellropcos alcanzaron co nd us io nes sim ibrcs en 10
q ue se re fi ere ;l los ca mbi os mo netarios no esperado s.
EI efecto de los shocki Illonera rios esperad os es mas co nIrovenido . Algunos au{Orcs han most r:ldo quc, al CO I1 rrario de los resu ltados d e Barro , los shocks mo netari os
esperados I:un b icn generan efcctos sa bre b s varia bles
rC:l les li .
T odos CSIOS resultados so n cOllsistclltcs con cI CO I11 pon amielHo p rod cl ico de los ;lgrcgados mOllc("arios
most rado en Ia rigura 20. I I .
454
Mf/(I'orCOl/omitl
Caja 20.2.
Comportamiento cidico anterio r a la Segunda Guerra MundiaJ

en eI Reino Unido y Estados Unidos
La pane superior de la Figura 20. 12 IllUeSlra la vola

til idad del PI B rea l, de los agregados Illonetarios y del
deAactor del PIB para datos anllales entre 1880 y
1940 (en esrc caso, no cx istcn datos trimestrales dis
ponibles) y, a cfecms comparat ivos, em re 1954 y
1990. Los datos de MI para eI easo del Reino Un ido
parten del ailo 1922, mienrras que para Estados Uni
dos, con amerioridad a 19 12, uti lizamos d con cepm
de dinero M2 en luga r de MI {no dispon ible hasra
enmnces}. L.. pri ncipa l difercncia entre los dos perio
dos es la reducci6 n generali:t.ada de la volarilidad de
las va riables nominales y reales dcspllCs _de la Segunda
Guerra Mundi:ll, [al1m en Esrados Unidos como ell
el Reino Unido. Esta ' rcdu cci6 n de la ~;;iab~ idad
ramo de la produccion co mo de los agregados mane
ra rios no rcsuclvc, sin embargo , el problema de si
d PIB es menos volaril porque d dinero cs nds

estable, 0 vi ccversa.
La pane infer ior de la Figura 20. 12 IlUICSt ra la co
rrdaci6n de los agregados monefa rios y del deflacror
del r IB co n cI PIB real par.lios mismos pedodos. Las
dife reneias en el co mponamiemo ddico etHre 10 5 dos
pcriodos so n Illueho mas lIamarivas en Esrados Un i
dos que en el Reina Un ido. En primer lugar, la Ineel i
da de M1 nominal es mas proddiea en el primer pc
rlodo (0,75 en cl Reino Unido y 0.70 en Esrados
Unidos) que CII cllih imo (0,37 en cI Reino Un ido )'
0,35 en Es!ados Unidos). Una raztS n por b que los
agregados monelarios, como cI Ml, flleron mas pro
ciclicos allies de la Scgllnda G uerra M undial, es qll e
las eont raccioncs econ6m icas duralHc CS I C periodo es
ruvieron acompailadas frcellenremellce por p:i nicos
Variabilidad dC!1 componenle ciclico

Reino Unido
Variabilidad del componenle ciclico

ESlados Unidos
0,20
.0
.g.
0.10
0.15
0,10
."i
0,05
"
.g0
:g
.~
IT
' [11,
>
0.08
0.06
0.04
J--
0.02
0 .00 PIS reaf
0 ,00 PIB rea

MO AlO real Af l
All real 0e!1ad0f PlB
No/a: bs datos para Alt llZll 880- I940 0'95490
'"
,1,10 real .u 1 1.1 I real

DclLlctor PIS
101880-1940 0 1954 -90
conuen.zan en 1992
Correlaci6n con el PIS real

Reino Unioo
o
'8
~
CorrelaciOn con el PIB real

Eslados Unidos
0.95 ,-- --,,- -- - - - ,

0.70
I0,45
In
0.20
If- I r-
~ -0.05
o
.~ -0.3011-- - - - - - - - --
~ -o.55.I - - - - - - - - - U - i
-0,80
1.10
MOreal
Mt
Allieal DcIlaclorPIS
NOfd: bsdalospara MI Il!!!I1881H940 01~90
comoenzan en 1992
0,95 , - - -- - - - -- -_
: 0 .70 1---~~~~-~--___"
Ij :~h-Il- n=
I-
~I
~:,~g=~thgh!,bh
~ ...().55,1------------.':::'~
u
-0,80
Al O
AIDreal
,1,11
All real
DcI\ilcIOr PIS
!O UI8().I940D I954.90
rigllrtl 20. / 2. Comporlamicmo dclico de los agrcgados llIonctarios, ddlaclOr dd PIB Y PII} real ell Eslados Unidos y en cI
Reino Unielo, 1880- 1940 Y 1954. 1990.
b:lllcarios. espccialmclHe en Estados Unidos. Estos

p:inicos llevaron a una rcduccio n de los depositos en
fcb ci6n co n cl efectivo }' COil las fesc rV:lS banca ri as}'.
po r talUO, a reduccio nes ell M I para ulla calHidad
dada de d inero de alta porencia.
En segundo lugar, cI nive! de precios es m:is CO I1 tradd ico en ellihimo pl'riodo quc en d primero . Dc
hecho , en Esl ados Un idos. en eI primcr periodo. d
nivcl de precios fue prociclieo (b correlaeio n co n cI
PIB real fu e del 0,27) }' co lHras: idi co en cl llitimo (b
eorrdac io n fu e del - 0.49). Por d co nt ra rio. en cl
Reino Unido, fue eOlHracicli co en ambos periodos,
pero eI coefi eiclHc de corrcb cion del primero de
d los. - 0 ,29, fue nlenos de b mitad del co rrespo ndienrc al liltim o pc rfodo. - 0.64.
En terce r lugar, d co mporlamielHo de l:t base monctaria fue diferente en los dos paises . EI eo mponamicnto cicl ico de la basc mo netaria en d Reino Un;:::
do no va rio signifi earivamcllI e, sicnd o fucn cmentc
,AFECTA EL DINERO
A LA ECONOMlA 0 ES LA
ECONOMlA LA QUE AFECTA
AL DINERO?
Los datos que indican que cI din ero (la b:_se mon craria 0
agregados como M I) afeer:! a ]a producc io n provicllell ,
en primer lugar, de la observaei6 n de qu e eI dinero }' b
produceion esdn eorrdaeionados posilivamc(l[ e )', en
segundo lugar, de Ia observ:leio n (que es m:is dine il de
documentar) de que b s va riac iones del din cro prcCt.:den
a las vari:lcio nes de la prodllecio n. Una impo nante CllCSlion es si estas obsl."rvaciones impliean que cl dinero ali:eta a 1a produceion 0 , par cl co nlrario, quc d dinero rcsponde ante los cam bios en las condiciones ceo no mi cas.
Los eco nomisras slidell decir que cn esta ultima situacion cl dine ro cs endogeno. cs decir, que 1a caruid:ld de
dinero es dererminad:l por las fu erLas econornicas en lu gar de se r fijado desde fi.r era kxogt:1Jflmellte).
Un p:inico banca rio es lin ejcmplo de ulla silliacio n
en Ia que Ia rclaei6 n positiva e nrre MI )' b acri vidad
ttonomica real par(.'Ce debcrse principalrnenre a Ia respuesra del din ero a la eeon o mia. Asi, para IIna canridad
dada de base rnonctaria, los p:i nicos b:lllcarios tienden
Oi. CorHraer b ccono mia )' :l reclu cir Ia canridad de 1
"1 1.
prodd ico en ambos periodos. Por 0 ((0 lado, Ia base

monel aria se hi"LO Illlrcho m:is proddica en ESI:rdos
Unidos dcspucs de Ia Segunda G uerra Mundia!. Dl'
hecho, b base monclaria rcal fuc conrr..ld clic:l :l ntcs
cle Ia guerra en Est:rdos Unidos. EI diferencc eo rnpo rtamietHo del nivd de precios cn Estados Unidos cx~
plica parcialmcnre esta variacion en cl comportamicmo dd ieo de la base Illonetari:l real.
L'LS observaeioncs del periodo anterior a la Scgun cia Guefm Mundial compicmcntan las del pcrioda
1952- 1992, en cI scmido de quc co nfirm an d co mpo rtamicnro proddieo de los agregadas monetarios ,
como M I 0 MI. EI hecho de que las variacio ncs de Ia
b:lse monemria cn ESlados U nidos no eSltlvier:m sistem:i ri ca mcntc reb cionadas con b actividad economica real durante d primero de los periodos arro ja
algun as dudas sob re ]a idea de quc los cambi9s puramente mon e l a ri~s - es decir, las variaciones de Ia
base monel:lria- afectan a las variables reales.
La que es m:is, pUCSIO que 13 resp" esra de A11 plledc ser

m:is r:ipid:l que la del PNB real , la variacion de M I 1'0d rfa prcceder :1 la vari:!cion de la produccion . En cll:!lquier caso, la va riacio n dc Ia cantidad de din cro no es d
clemen to causal en eSle cjemplo .
En algunos casa s allfcriorcs hClllos analiz.1do b s v:lriaciones de Ia den1:lrlda rC:l1 de b;_se mOll ctari a mantcniendo fij a Ia c:llllidad nomin;ll de base mo newria. POf ejem1'10, Ull shock de a fc n a de car:ictcr Iransit o ri o reduce la
praduccion y la ca ntidad real de b:lsC Illo netaria demandada. Si 1:1 ea nlidad no minal de base moneta ria no varia,
subir:i eI nivcl dc prec ios. Pero en algunos sistetll:ls 1ll0 nelarios, Ia b:lsc mo neta ria varia auto m:it icamelHe en es(":IS circullslaneias. Supon !;a rnos, pOf ejcmplo , que las
auroridades mo nerarias sigllieran una regb q uc ill(ellfar:1
eompcnsa r las perturbacioncs n:duciend o Ia b:lsC mOll et:lria sic rnpre que d ni vd de precios rendiera a aumcntar
y viceversa. En esc C.lSO , un shock de ofen a daria co mo
rcsuhado una reducci6 n de b producci6n , asi como de Ia
base monemria y dc M i . En los dalos, obsen ':lrfa rnos b
ex isrcneia de una rc!aci6n posit iva elllrc b prodllcei6n), b
base moner:lria), entre la produceio n y A11 . Pero esca rclacion serb un rd1cjo de las rcspucs(":lS end6genas del dinero m:is que de Ia inAueneia del dinero sabre la econom!:l .
EI ultimo ejemplo es impo rt:llHe dcsdc cI pumo de
vi sta hisrorico porquc las atJIoridadcs monerarias rend ie-
456
Mn(rOIYOIIOlllif/
ron a COlllporta rse de la ma nera <\ue hemos supuesto

bajo el patron oro 0, en Icrminos [11;is generales, ba;o los
sistemas en los que las autoridades tralaban de fijar los
tipos de cambio efl(re Ia moneda de su pais}' las ex[r.t ll jer.lS. (Vease eI analisis en eI C apitulo 12.) Para los lines
aqui persegllidos, 10 impo rtante es que estos sistemas hace n que eI din ero sea end6geno; en co ncreLO, crean un:!
pauta en Ia que Ia ca ntidad nominal de d in ero varia
auwmat ica mente ell eI mismo senl ido que la demanda
real de dinero. Dado q ue Ia produccion ejerce ereclos
positivos sob re Ia dema nda real de dinero, las variacio ncs
de la producc ion y de ]a eantidad nomina l de dinero
esta rian co rreb cionadas positivamelHe 'J . EI parron oro }'
los tipos de ca mb io esrriCl:1Il1ente fijos han perd ido impo n a ncia en los li himos anos, pero las autoridades monerarias cO nti nlian sigui cndo reglas de conducra qlle hacen que cI dinero (l a base _mo neta:ia y M l ) sea
cnd6gcno. Po r ejempl o, como vi mos en eI C apitulo 12,
eI Mecan ismo de T ipos de Cambio Emopeo. al establece r lim it aciones a las nuclUaciones de los tipos de ca mbia, haec <llIe el dinero sea en buena rnedida cnd6geno.
En.este sistema, b ca nt idad nomina l de dinero ti ende a
varia r ell b mislll:l direcci6 n que Ia dellla nd:t real de dinero; en Olras pabbras, las va riaciones del dinero (iende n
a ncomodllr las \'ariacioncs de Ia dema nda de dinero. Esta
aeomodaci6 n moneta ria ('vita quc aigullas variables,
como elnivel de prccios y cI ripo de illleres nominal , que
in fluyen en Ia dema nda real de dinero, experimelllcn
cam bios que se producirian en caso com rario, pero q ue
no sed an com pat ibles ca n c1t ipo de c:tmb io delllro de b
zona objetivo (bda.
Pero, Ia endogenci(bd del dinero no se limira al caso
del m:t nejo de los lipos de ca mbio. SlIpongamos <luC las
allroridades monetarias ti encn algunos objct ivos respecto 31 ni vd de prcc ios 0 al ripo de iJlfercs nominal (dc
hecho, Ia fijaci6n del tipo de interes ha co nstituido un :1
parte irnporta nre de Ia politica de Ia mayoria de los bancos ce nt r.tlcs ell ropeos, au nque no rormen parte del Mec:t nismo de Tipos de C am bio). Si Ia ca ntidad de base
mo neta ria no va ri ara , los nnbios de la demand a rea l de
dinero tendcrfan a afecl'a r a los precios )' a los lipos de
in reres nominales. Para evi tar esros erecros 0 para amo rtiguarlos, las :ultoridades monera rias pod rfan aj usrar la
canridad de base moner:uia con eI fin dc acomodar las
variacio nes de Ia demanda. Pero, al igual q ue sllcedc con
eI manejo de los lipos de ca mb io, esta pauta de dinero
end6ge no genera una relacion posiliva enne cI dinero y
13 actividad eco nomica real. De nuevo, Ia exiSfencia de
eSfa relaci6n no demllesrra q ue cI dinero <lfecte a b econo mb rea l.
F1uctuaciones monetarias estacionales

Un senci llo ejemplo de Ia endogcneidad del dinero 10
consl ituye las flu clUacio nes estacio nales de la base monetaria y de Ml. Una de las fu nciones de los bancos
cent r:.lles es climi nar esta pam:}, perm itiendo que Ia cantidad de ereccivo en circulacion V:lrie est:lcional memc
para aco modarse a !:"Is v:lri acio ncs periodicas que experimentan a 10 largo del ano Ia demanda real de dinero y,
asi, evirar que la pauea estaciona l de la dema nda de dinero se desborde sobre los tipos de inrercs nominales 10.
La comraparrida de]a diminacion de Ia patHa estacional dc los tipos de ill(eres nomi nales rue Ia int roduccion
de una nmablc variacion eSlacional en la base rno ncraria
yell M l. Robert Barsky y Jeffrey M iron (J 988) docuIllcman escas pauras ~s tilc i onal cs para eI _periodo posterior a Ia Segu nda G uerra Mundial en Estados Unidos)'
M iqucl Faig (1989) anali7A
1 este mismo pcriodo para
Aleman ia, Rei na Unido y Ca nada. EsIOS estudios muesnan que las variaciones estacio nales de Ia base moneta ria
}' de ;\11 esdn corrclacionadas pos iti va meme con las variacio nes esracionalcs del PN B real.
Por ejemplo, uno de los casos Ill:l S espccracu lares de
estacionalidad son los aume rHOS de wdas las va riables en
las Navid:ldes y las reduccio nes ex perimenradas despllcs
de esa cpoca . T odos los macroeconom istas acepcarian ,
probablcmelHe. 1a proposicion de que esta pau la estacional es un ejemplo de la endogeneidad del d inero. EI dinero cs e1evado Cll torno a las Navidades debido a que b
aClividad rea l es d ev:lda }' a que los bancos ce ntra les permiten que la base monetaria se expanda en esas cpocas.
La. aClividad rea l no es elevada en d iciembre porq uc los
bancos cem ralcs ex pandan caprichosa meme la camidad
de din ero en eSla cpoca fodos los :lnos.
Los datos esr:lcionalcs muCstr;t1l da ramente que Ia
ex iSH:ncia de una rclacion posiliva Cl1Ire d dinero y la
produccio n no es una prueba Co ncre[a dc que d dinero
areclc a b produccion. Algunos macroeeono mistas
(co mo Robert King y C harles Plosscr, 1984) van mas
alia . Sostienen que 1:1 paura de cndogeneidad del dinero,
que cst:i [a n clar.t en cl caso de las variaciones estacionales, tam bien se aplica a las paut as quc se mani fiestan en
los ciclos econ6micos. Mirman que, al igual que sllcede
en Ia cpoca de Navidad, d allmento de la demanda real
de dinero dur:lllte una ex pansio n induce a las autoridades moncta rias a acomodarse acne aumelHo c1evando b
cant idad nom inal de d inero en es.1S CpOClS.
Es diBcil evaluar cI argumCIllO empiricamenre. Si n algun:! inrormacion ad icion;11 (co mo d conocimiento de
los efeetos de b Navidad), cs dineil sa ber est;ldistic<l lllente si la rclacio n positi v;l emre d dinero }' la produccion
que virnos en la Figura 20. 11 se debe a b inA ucncia del
dinero sobre 13 prod uecion 0 viceversa. Dc hecho. conocer eI scm ido causal de las variables cs d problema empirico mas diffcil al q ue se enfrentan los economist<lS.
IMPLICACIONES DE LOS DATOS

Si b s pert urbaciones de la base monel':lria fueran importatHes para las fl uctuacioncs cco nornicas, CHa observacio n em raria en confl iclO con nuestr:l leoda. Recucrdese
que la leoria predice que las variaciones de 1a base monetari a sedn neul rales, al menos si se prescinde de los cosIes de transaccion y de los cfcctos di sfri bmivos. En d
siguiemc capitulo. ana lizarcmos algu uas arnpliacio nes de
Ia leoria que tiencn en cllema los cfectos de b s variacioncs de la base monctaria q ue no son ncmrales. Para evalliar cstas ampl iaciones conviene no olvidar los datos
cmpirieos. Ex isten al gunos indicios dc que Ia ausencia de
neut ra lidad monetari:1 es significal iva, pero los datos no
son muy conrundemes.
RESUMEN
Una gran pane de las Ico rias macroeconomicas elaboradas dcsde los anos treillta puedell interprerarse como inIcmos de defender la ex istencia de una eSlrecha rdaeion
entre las va riables nomina les y las reales, una ill1 cr:1cci6n
que se manifiesra en algunas vcrsiutles de la cllrva de
Phillips. L1 teorfa kcynesi:1na y las teorias mo netarias
m;\s recientes sobre las flllctu:tciones cconornicas pLLedcn
verse dcsde cs{a perspecliva. Pero, ;l ll tes de :lIlalil,ar eSlas
(corias, debemos averiguar con quc datos CO lHa IllOS.
Ni los datos de largos periodos ni los datOs de distin tos paises induce n :t pcnsar {Iue las d iferellcias entre las
tasas med ias de crecim ielHo monet:trio, de los prccios 0
de los s:tla rios producell erenos signi frca, ivos sobre las
variables rcalcs. Es decir, a largo plaw. 110 ex iste tina
rclacio n sislem:itica elll re las variables I'ea les )' las no rnina les.
Los datos dcsde la Scgunda Guerra M und ial nlU CStra n que cI dinero nom inal - la base mon el aria y los
agrcgados mOJlct:1rios co mo M l- es prodclico . [ I nive!
de precios es contradclico y, por lamo, cl dinero real cs
m:is procicl ico que cI di nero no mina l.
U na relacion positiva entre cl dinero y la produccion
qUi7A1. ind ique q ue cl d inero responde a la eco nomia (dinero endogeno) y no al reves. l.os efcClos de los p,in icos
banca rios sobre los agregados monem cios C0 l110 1"11 son
lin ejemplo de cSle tipo de efeCla . En concreto, cx iSl e
una rclacio n posit iva entre d di nero y la producc ion
wando las autOridades monctarias acolllodan las \':lriaciones ge la demanda real de dine,ro:t las variaciones de
la ca m idad nominal de dinero. [ ste eompo n am iclHo
Illonetario se obscrva en regimcnes de tipos de ca mbio
fij os 0 controlados y en los sistemas en los que las ;llltOridades monerarias se plantea n co mo objc tivo la fijacio ll
del nivc! de precios 0 del tipo de ill tercs nomi nal. En cI
momento presente, no se sabe en que Ill edida Ia reb cion
empirica em fC cl (Ii nero. la base mo neraria 0 Ml Y Ia
aCfividad econo mica real pm.'<Ie atribuirse a la endogeneidad del di nero y no a la influc ncia del d inero sabre Ia
economia.
Si las va riaciones de la base moneta ria no fll l'ran neutrales )' tuv icran importanc ia desdc eI punto de viSla
cllam itarivo, Il tlest ra teorta seri:!. daramcllIe incompleta.
Dc moment o, los daws empiricos inducen a pensar <jlle
d dinero no !!.'i nelllral, pero eSlos datos no so n Illll)'
contundelltes. Por tamo, auriqllc Ia ausencia de ncutra lid,ld del dinero merC'.lca ti na eiena atcncio n, cs probable
que los eeonomistas ha),an concedido dem:lsi;,da im porfan ci:! a CSt:! cucsti6n. L1 rclacion entre las va riables no~
minal('s y las real('s no es tan grande ni fan general C0 ll10
crccn Ia m:,yoria de las perso nas.

curva de Phillips
curva de Phillips con expccca livas
crcdmiento mo netario csperado
crecimiento mo neta rio no csperado
dinero end6 geno

aco modaci6 n mo neca ria
fij aci6n del tipo d e interes
45 8
k!i,(rol'C/lI/omill
Repaso
20.1.
20.2.
iQue rdacion teOric.\ existe entre el nivd dc precios y las

variables rea les? (Y cntrc la tas.1 de inflaci()n ), las \'Miables realcs? illo r que cree USf Lxi que podri:!. scr i mporlallte distinguir entre la inflacio n csperada}' ]a no cspc r~da:
20.8.
CO llsiderese ]a siguieme afirmacion: "L1S autoriuades

cco nom icas se enfreJll:\1l a UIl:!. crud d eecion entre de:;cmplco e inflacion . Expliqucse por que cst:!. :lfirm:lcion
no cs confirm:lu:l ni por II) los resultados IL-oricos, III por
b) los resultados cmpiricos sobrc b cu rv;! de Philli ps.
20.3 .
iComo cxplica b curva d e Ph illips con cxpectal ivas Ia

rdacion negativa e!ll re Ia inflaci6 n y Ia tasa d e desemp leo de Estados Un idos}' Reino U nido antes de b Primcra G uerra Mundial? iPodria "anibuirsc b ausenci:l
d e esta rclacion negar iva en los anos posterio rcs a despbzamielHos de b CUfva de Philli ps?
20.4.
( Hast:! que PUIllO fue acompa flada la Gran Depresion

( 1929-33) de una vari:!.cion de b ca m idad nom inal de
d inero? iY de b callI idad real de dinero?
20. 5.
Expliquese por que es irn pon :IIHe (Iislinguir en rre las

V;lTi:lCio ncs de ]a C'J.lHidad nom inal de dinero y 1:15 \'ariacio m::s de Ia d ern:mda dt.: dinero. iQue relacion cabrb espl'ra r ent re d nivd dc precios )' Ia p roduceio n
real en los perfodos en los quc se produjeran ambos
lipos de ya riac i ones~
20.6.
caso nega rivo , cite algunos ejemplos de di nero endogeno ell los que las vari;Kio nes monelarias preecdan a las
de 1;1 produccion.
iQue sign ific ldo riene el term ino dillero endogfllo? i En

que circullstaneias genera ria cl d incro cnd6gcllo u n;1
paur a t.: 11 la que eI d incro y la produceio ll cstuvicran
corrc1acio nados posilivamcnte?
L1S va riacio nes mo netari;IS estacio nalcs.

Supo ng31llos que ra cantidad demandada de d inero
rea l es rdal ivamelH c d eyada en cl cua no trimestrc d el
ano y rcla ri vamenle baj:!. en el prilllero. Supo ngamos
que el [i]>o de imeres realesperado no muesrr3 ningtin
cO lllpo n~n l i e nto eSlacional.
Supo nga mos que 1a b:!.se lTlo nctaria no expcrimCllla v3 riaci0l1CS esr;tcionalcs. iC ual seria la pau
ta cstacio nl l dd nivcl de precios y dc1 lipo de inreres nomi nal?
b) (Q ue com po n amil:nto cstacioll:Jl de b base mo___ . n.cta ria el im inarb ]a pall !a estacio nal del tiro de
imeres no min a l ~ .:Seguiria most rando d n ivel de
precios u na paUla est"acio n al ~
c) Supongalllos que el tipo d c ill1crcs real esperado
1ll 1leSrra una paura estacio nal. i Puedcn infl uir las
auroridadt.:s mo neta rias en esra paura? En caso ne
gativo . cpuedm d iminar las :!.u to ridldts moncrl
rias cI co rn po n amiento cstaeio na l dcl lipo de irncres nominal? .:Segu iri;1 Illoslrando, en eSlc caso,
IHll paUl:!. estacio nal cI nivd de preeios?
(1)
20.9
El objet ivo de fij aci6 n del [i]>o de iruercs (opeiona l).

Supo ngamos que d b:!. llco centrll dese,\ lTllntener const;HH e cllipo de inreres nom inal }' que d ripo de interes
real csperndo es COnSt:iIHC, pero b demanda real de d ine
ro varia (debido. qu iz.1. a hi variacion de la produccion).
.tI)
iQ ue d eberia hacer eI banco cent ral con ]a GHlt i

dad de d inero si ]a demanda real de d inero :lU mCll '
la ra rrans iwri;Hllente? cY si au men tara perma ncll-
b)
(Como sc comportarb cI nil'cI de precios en las

rcspuestas del apartado a)? (Que de beria bacn el
banco ecllt raJ si desease amonigua r b s flu ctuaciones del ni vcl de prccios?
Ell d mu ndo real, d tipo dc imercs nom ina! expe
ri menta grandes flu clUaciones. (Como podt.:mos
ineorpo rar este hceho en eI an a l is i s~
Discusi6n
20.7.
L1 e\'olucio n cronologiea del di nero y la produccio n.

Supo ngamos que los da tos mueslran que las vari:!.ciones d el dinero (pOT ejcmp lo, d e Ia base moneraria)
cst,in corrdacionadas positivamcll1e con las yariaciones
postcriorcs d e b produccio n. c1mplica CSI C resul tado
que c1 d inero aren a a la l:conom ia y no al rcvcs ~ En
le rn e llr e~
c)
Notas
I.
Los p:inicos b~ n e:Hios no 50n ind~ pcn d ient cs n or l1lalnl l ru ~ de

los cambios prt.:vius de b siH(:Lcion economica. Sin cmbargo. h
posibilid:ul de que Sl: produ1.can p,inicos depcnde de algunas de
las caraclcrislicas de la CSlruclu rJ. fina nciera. En concreto, CO I11<>

analil.amos en rI Capflllio I I. la iru roduecion del seguro de de
pOSi105 puetle cvilar los pan icos bancarios.
/.11
i ll/rrt/rriOIl rlllrr
2. En b mayo ria de los ClSOS. 1:1111I,I':n ,KXicmm induir "qui b s
s.
v:t ri:lcioncs dd gasl0 pllhlico, de los irnpul::itos y de las [ransfcrcnci:u. I'or cjcmplo. mil subida de los ,;pos impos;1 jvos margirules ( quillalc :t un acsphl.:lIl1iclUo nq;alivo de Ia funci61l de
G.
3.
prooucci6 Jl.
!...as ":lriaciom:s de los IHl"'C ios original! Clmbios en b. d istribuci6 n
de los activo5 re:llcs. Conc rcl:lIl1cUU, los dcudorcs norninal L'S s:l len g:ma ndo ( uando hay infiac iOn no es per-nil y los acrccdorcs
Ilominalcs u lerl pc rd icndo. I'l: ro b (Caril no lie ne en ( uema b
influcnc ia de CSIOS lipos de o rn bio$ d islriblllivos en h s cam idades agrcgaJas de prod uccion y em pleo. Una posi bilidad S("ria
:llOpliar b lC()ria para que CStoS ca mb ios distributivos cuvieran
consc:cucncias de cadCler agrcgado.
J rving Fisher ( 1926) fcali"to un primer cslUdio sobre cste t ipo (Ie
rclaci6n en cI caso de Eslados Unidos, aUIlque Ulil iz6 las va riaciones dc los I' reci os en luga r de l;u va r;acionc:s de los salarios.
[:..sIC cs tuJ io se rcimprimi6 (con d atracl ivo titulo . [ J iscove red
dIe Phillips Cu rve. ) en d jOllrllfl1 of Politiral /;'r(1II01ll], abril,
1973.
7.
8.
9.
10.
/111 I'IIri(lbln
'/OII/i l/(/Il's), ItlS
IWlln
459
[' ara un an:ilisis csl~dislico formal 'Ill!: SUSlcm .l for rn;drlll'lll CCSI:J
proposici6n . \'C'lSC Roben Lucas (1980) y Ivlm Gewckc (1986).
Dehido a los pruh lemas d(" di spunibil ilbd .[ . .1 .110 5. para cI ClSO
dd Reino Uni oo m ili7..amos 11:.1) (b:oS(" l1Iun,,'.lli3) en lu ga r de
An. y M4 en lugar de M2.
Entre los estudios del di nero es per.tdo l !rT1m no L'l; Pcr;,<[o. sc incluye n C. L I;. Aufidd nal. (1,)81 ), D . H uffman y O . Schlage.
nhauf (198 2). Roger Kormcndi y Phill ip :"'icgllile ( I')M).
Fflxleric Mishkin ( 1982' Mark Rush ( 1986).
\fease, por cjcmpl o. Hoffman y Schb genhauf ( 19821.
Es posi ble. pero no inevitable, (1u(' las var iacio ne5 de la c3lHid"d
nominal de d inero fuer:1II :lll tcriorl'l; a las de b plOduceion. EI
calend:lr io depende de las cs pecifi caeiv nes preclsas de Ia dcm;lIlda de Jinero y de Ia dClcrmina c;6n de b prod ueci{lIl.
I'a l':l un an;l lisis recic nte, \'case Jcffre)' Mi ro n ( 1986). Truman
Clark ( 1986) y G reg Mankiw. Jeffrey Miron r I);ll'id Weil
( 1987).
21
EI dinero y las Auctuaciones economicas

en el modele de vaciado de mercado
En los u h imos ailos, algunos macrocconom isc;ls han dc ~
sarrollado una n ueva linea tcoriel para cxplicar cI papel
que dcscmpcila d d inero en las AucUlacioncs eco nomicaS. EI nuevo cnfoquc se dcnom illJ ell algullls ocasiones
macroecollomitt de Ins e;>.:peCflltivlIJ meiol/alts. pero aqui 10
dcnom inarcmos - de una mantra algo mas dcscriptica ll d [ermino -1IIodr/o de vilciadv de "mercntio
informacion incompletll sobrl' /OJ predos' ,
V;1-
COli
Es imponamc subraya r que 13 tcoria dcsa rrollada en

('sec capflu lo sc refitrc principalrn clHc a Ia n:lacion entre los rcn6mcnos mo nctarios y los rcales. Por fam o los
datos examinados ell d Ca pitulo 20 indic m cI alcancc
p01cnc i:1 1de Ia [coria. Esos daros sugicrcll qlle hay algo
imeresa ntc que cxplica r, pe ro no impliGlIl que las perturbaciones monem rias seall Ia fueme m~ s irn portalHe
de las flu ctua ciones econ6miG1S.
Estc capitu lo lll il ii'..3 como herrarnienta :malilica b~si
ca, al igua l <Iue los an:H isis anteriores, las co ndiciones de
\'aci:ldo ge neral de los mcrcados. Tambicll mam iene d
supuesw de que las economi:ls domcslic:ls y b s cmprcsas
se comporra n racion:llrnelHe, inciuso cuando $e {iene en
cuellla b manera cn que generan sus expectativas sobre
1a infb ci6 n y orras v:uiabk-s. Sin emba rgo, imroducimos
una importante fu ente de "fricci6nn al tener en CHenla b
informaci6 n incompleta sobre los precios. Una de las
VI:tS impona ntes par las que cl pliblico recibe in formacion -y, por ta nto , adopta SllS decisioncs asignat ivasts la observaci6n d e los prccios de los dislilHos bienes.
Pero CO IllO seria prohibirivo para los individuos obscrvar
todos los precios insran d n(.'a melltc, las cco no mias domcsdcas y las empresas normalmeme se conforman COil
conocer parciaimclHe 19S precios de algunos bienes, los
salarios de algunos puCStOS de trabajo. etc. En cst:l situacion, las d ecisio ncs suden ser diferenres de b s que se
tomarian con una informacion complet:l.
Las economfas domesticas y las cmpresas tienen dificuh:ldes para interpretar d reducido co njullto de precios
que observan debido a las variacio nes de Ia camidad de
dinero y del nivcl general de prccios Por 1":11\[0, cu:mdo
aUlllema eI ni vel general de precios, una cconomia domestica 0 una cm preS:l pllcd e pcnsar cq uivoc:ldamellte
que d p recio de su p roducci6n ha aUlllcm ado en relm'ioll
a Olros precios. Par consiguicllte, Ia ccollo mia dom esc ica
o Ia cmprcsa tiende a producir mas biencs de los que
produciria si luviera UIl:l info rmaci6 n co mplera. Como
co nsecuencia de eSC :lS res plles ras, observamos que los
aumelHos im previstos del dinero y del nivcl general de
precios plled en elev:u d nivel agregado de Ia activ idad
econ6m ica real.
En este ca pitulo presemamos los delallcs de un mode10 reprcsellcalivo b:1S:tdo en eSlc nuevo lipo de (coria macroecon6mica. Para poner cI:tramellte de lllall ifies[O cl
p:lpd que descmpeib 1a info rmacion incompleta, lenemos que aba ndonar eI modc!o simp lificado en cI que
hay un unico mercado de bienes en (Oda Ia eco nomfa y
adoptar UII modclo mas realista que incluya tada una
variedad de mercados locales en los que las econo mias
domCslicas y las empresas puedan com prar y vender biencs y serviCIOS.
LA ESTRUCTURA DE UN
MODELO CON MERCADOS
LOCALES
Consideremos de nu evo el modclo de una economia
cerra(b en la que las cconornfas domcstiC:ls producell
b ienes y los venden cn cI mercado de bienes. En lugar
de suponer q ue wdos los biencs so n ig ualcs, imaginemos que se d iferencian por sus c.tractcrlsticas fisic:ls.
por su local izacion , Ctc., p:l ra 10 cU:ll c.. lificamos los
b ienes mcd i:lllte cI simbo lo z, que IOnla los va lores posibles 1, 2 ... q. donde q es un IllUncro clevado. Para
con crClar y simplifi car cI analisis. normalm ellte imagillam as q ue z cs lin lug:l r, cs decir, u n mcrcado local".
Pero, en tcrminos mas generales, podriamos identifi ca r
eSl e indice can algunas caracleriSlicls de los bienes. las
461
ocu pacio nes, los mctOdos de produec io n, elC. Par tan ~

[0, cI valor z = 1 podda sign ificar Ia ind usnia de automovi les, z = 2 Ia industria illform:ilica, ere.
Debido a que los ca mbios en la ubi cacion geog d.fi ~
ea de los pucStoS de trabajo a en los ripos de producto con ll eva n clevados cosres, los in div iduos no sc traslada n can demasiada freeu encia de un lugar a otro 0
de un tipo de trabajo a ot ro . Para rccoger esta idea
en un modelo qu e rcsulte manejab le, suponemos que
cada eco nomia dom estic:! produce y ve nde bi enes e n
un solo lu ga r cada periodo. Pero existe movil idad en eI
selll ido de que los indi viduos pueden cambiar de luga r
enrre un periodo y cI siguicnre incurricndo en un cierro
coste.
Ahora di slinguimos los prccios en fun ci6n del origen
del productO y de la recha, de tal manera que P,(z) cs cl
preeio de los bienes d.eI !ipo zen eI pe do~~ I. Asi, par
ejemplo, 1',( 1) podda ser cl precio de una cesra de biencs
en Mad rid y P,(2) cl precio de la misma cesta de rn e rca~
do en Ba rcelona. Par tanto, cI cocielHe P,( 1)/ P,(2) cs cI
precio de los bienes ell c1 lugar I en rclacia n a Stl preeio
ell el2. Es importa lH c distinguir este co ncepto de predo
rr/ntivo del nivcl general de precios, en eI que hemos
hechoh inc:lpic en los capiHllos ante rio res. Par nivcl general de pn.:cios, 1'" elHendemos la media de los diferenres precios observados en cl periodo I.
Para que d ;m:il isis no sea muy co mplicado, no t e n e~
mos en cllema las difcrencias pcrmanenrcs existcnres e n ~
tre los distimos lug;u es. Es deci r, presci ndimos de toda
una va riedad de faetores que hacen que los bienes scan
permanentcmerHe lTl:ts 0 menos caros en diferelltes lugares. (Por ejemplo. una cesta de bienes siempre cuesta
mas en Buenos Aires (Iue en SalHiago de C hile.) Por (an ~
m, si eI precio local, P,(z), es superior al precio medio,
P,. eI mercado z parece relati vamente favorab le pa ra los
vendedorcs en d perfodo I . Esta simacia n alrae a los productores de todos los demas luga res, yel aurnento de los
bienes ofreeidos en cl mercado z tiende a pres io nar a b
baja sobre d precio local hasta que se iguala al ni vcl general de prccios. Del mismo modo, si cI precio local cs
maS bajo que eI precio medio, los producmres Sl! trasbdan a otro territo rio y esu:: proceso riende a clevar eI p re~
. cia local hasra que eS(e aJcanza cI nivel general de precios. Por tanto, exisce un proceso de entrada y salida de
los mercados locales que mamiene cada precio local en
un nivel razonahlemelHe cerca no al del precio medio.
Co mo consecuencia de este proceso de convergell cia de
los precios, ]a pred iccia n a largo plazo del precio vigentc
en cllalq uier mcrcado local es igual al valor medio de los
distintos mercados.
La oferta de bienes en un mercado

local
AJ comienzo del pcriodo t, un producm r del mercado z
tiene cI stock de capical k, _l (z). Por tanto , la ca ntidad de
bielles que produce en d luga r z duralH e cI periodo I
viene dado por Ia sigl1ieIHe flillcian de produccia n:
(2 1. 1)
donde I,(z) es Ia ca midad de trabaj o del prod ucmr. Observes!! que de nuevo supollemos que cada econo mia domestica trabaja en su propio proceso de produccian,
aunqlle podriamos ampliar eI modelo para incll1i r b s
empresas y Ia co mraracion de trabajadores.
Los ingresos monera rios derivados de las ventas son
iguales a la produccion, y,(z) , Illuhipl icada por eI precio
local , P,(z). Pero las economfas domescieas compran bienes en Illuchos lugares. Como aprox imaci6n, puede decirsc que la economia domcstica rcprcsentativa paga cI
precio media, P" por sus co mpras. En este caso, cI producmr c.11cula el valor real de los ingresos derivados de
las vcntas locales --es decir, cI valor en terminos de los
bienes que plledcn comprarse- di vid iendo la ca lHid:lCl
monctaria por cI nivd ge neral dc precios, 1',. Por tanto,
cI ingrcso real derivado de la produccian cs:
[1',(z)I I',J . y,(z) ~ [ P,(z)/ PJ' f [ k, _ ,(z). 1,(z)J (2 1. 2)
EI termino P,(z)1 P"
(J
rI pr(cio rl'lnlivo d( 10J biencJ
Ilell-
didoJ (!11 eI mermdo z respeClo al precio med ia de los

bienes. Obscrvcse que dada Ia cant idad de producro risico, y,(z), un aumento del precio rel ativo, P,(z)I P, signifiC l111l :lllm en(Q del va lor real de las ve ntas. (U n all menlO
de P,(z)/ P" sc parece a una mejora de la relacion real de
intercambio, PIP. en eI modelo del come rcio internacional analiz.1do en c1 Capitu lo 8).
C u:tndo los productorcs clegian la c"J.lHidad de trabajo
en d pcrfodo I, se fijaban antes en Ia prodllcti vidad marginal Asic.1 del rrabajo, PMIlL,(z). (Por tanto, d fn dice z
significa que Ia productividad marginal se aplica al tr:tbajo
y a Ia producci6n adicionales en eI mercado .z.) Ahara,
para ca1cular eI efecto producido sobre los ingresos rcales
derivados de I ~ ventas , los productOres multiplic.1n la variaci6 n de la p.toductividad ffsica por d prccio rcia(ivo,
P,(z) / PI" Por (anto, d valor real de 1:1 produc(ividad marginal del rrabajo es [P,(z)1 P.J . PMaL,(z)2. Un allmcntO
del prccio relativo es visto por el productor como un <icspla.zamielHo proporcional hacia arriba de Ia productividad marginal fisic.1 del rrabajo. Por ca mo, los productorcs
/} dil/ero )' Iris jlurfllllr/OIll'J <'COIIOllllntS I'll 1'1 mudl'lo dl'

rcsponden a las vari:lciones del precio rd:u ivo. P,( z)1 p,.
co mo respo nd ian amcs :I las variaciones de Ia Clln' a de
producrlvidad marginal del trabajo.
Co nsidcremos Ia respucsta allle un aumclHo tran sitorio del precio rclativo, P,(z)IP,. En esc caso, b variacion
equivale a un despbzamieillo hacia arriba de car:lcrer
rransiwrio de b curva de product ividad margin:l l del u abajo. Por tamo . los producro res aumentan eI esfucrLo
laboral, I,(z) , y la ofen a de bienes. y;(z) . Recucrdese que
es (aS respucstas ent raiian dos tipos de efccros sustiwcio n:
en primer lugar, una reduccion del oc io en f:lVor del
consumo y. en segundo lugar, una sustirucio n de ocio
acrual po r ocio fmu ro. EI segundo ca nal. que es un efecto sus(itucio n interremporal , ind uce a penS:lr que las respuesras ac(uales del lrabajo y de Ia produccio n serall
grandcs 3. Pensemos, a dt ulo de ejemplo, ellia fll en e rcspuesra de la ofen a de rrabajo a los s;tlarios excepcionalmente clevados q-lIc' ofrece n las em presas en periodos de
horas ex n ao rdina rias.
Consideremos aho ra b determ inacion de b demanda
de inversi6n. Podemos utiliz.1r eI enfoqlle dcsarrollado en
eI Capitu lo 13, introduciendo algunas Ill odificacio ncs
p:lr.t adaptarlo a un modelo en eI que h:lya mercados 10CIles. Supongamos primero que los productores del mercado z co mpr:m biencs de ca pital en OlroS rnerc;tdos al nivd
gmernl de precios, P, ~ . Si eI Glpital . k,(z). aumenta en lI n:l
unid:ld, ]a prod ucci6 n :tumenra ('n cl siguientc periodo,
Y, +- I(Z) , en ]a CU:lnrl:1 de b product"i vidad margi nal del
capital , PMnK,(z). Dado que esra prod uccio n sc vendera
:II precio loml PH I (z), los ingresos aUlllenraran en cI s i ~
guienle pcriodo en b ca m idad P,+ I (z) . PMnK,(z). AI
igual que ames. podemos suponcr que los prod liclOres
venden su capital lIsado al precio gent:ml. P, +- 1'
Si prcsci nd imos de b depreciacio n para mayo r sc ncilIez, ]a (asa de relOrno nominal de Ia inversion es
[P,+ I (z) . PMaK,(z) + P,+ I JI P, - I. 5i supo nemos
que IT, cs la (asa de infbcion (defi nida en rerminos del
nivcl general de precios) , esta expresio ll se cOll vicn c en:
(J
+ n,) [ (I',+,(z)/ I',+ , ) I'MnK,(z) + 1]
dl' lIIacado
463
do nde 1", es d lipo de ilHercs real de roda ]a economl:1

[ defin ido como I -I- r, = ( I + N,)/( I + 11:,)].
L1 condicion de ]a demanda de inversio n de Ia ECllacion (2 1.3) cs igual que Ia del Cap itulo 13. COil b excepcion de qlle la produa ivid :ld marginal del ca pital ,
PMaK,(z), se mulliplica por eI precio rebt ivo espemdo,
P,+ I (z)/ P, I I' Por lanto. b dcmand:l de inversion del pcriodo I ;tUlllem;J cllando se dcspla'l. ,a h:lcia arri ba Ia curva
de prodllctividad m;t rgi nal del capital 0 cllando :llllllenra
PH 1 (z)/P, .. I' Al igua l que antes, b demanda de inversi6n
disminuyc cllando :lLllnCnta r,. 5i d tipo de interes real
efeclivo y esperado pudieran ser distintos (como consecuencia de las diferenci:ls ent re innaci6n erecriva), cspcr:lda) serfa eI ripo de interts rcal espeT:ldo,
d que gc nc ra ~
rbun efccto negari vo sobre b dem:lnda de inversion.
r;,
La demanda de consumo
I-last:l ahora. hemos exa mill:ldo eI co mpo rramielllo de
los productores. A cOlHinttacion , an:ll i'l..:lre ll1os los inccntivos de los co nsll mido res q ue pueden aClldir de a rras
lugares a co illprar bienes. Lo imponalHe cs <j ue un
:I l1mcnro del prccio reb tivo, P,(z)1 P,. reduce b demanda
de consumo, t~d(Z). (Observese qlle cI indice z sc refi ere :l
los bienes co mprados en cllllerc:ldo z. aunque los com prad orcs pueden utilizar estos bienes en Ol ros lug:lres.)
EI vaciad o del mercado local

Si reuni mos wdos los elcmentos del an:1Iisis. obleil cillos
b condicion de vaci:ldo del mercado locli:
Y,' (z) [I',(z)/ I'"
(+J
r;, ... ] = C,'(z) [I',(z)/ P"

(I)
+ 1;'(z) [ P... ,(z)I

P'll' r;, 1
(+1
(- )
r;, ...J
H
(21.4)
- 1
AI igual queen d Capitulo 13, los produc(orcs invierten 10 suficienre como para iguala r esta tasa de retorno y
d lipo de inrercs nominal, R,. (Scguimos supo niendo
que R, es dererm inado en un mercado de crcdilo que
abarca la econom ia en su conju lHo.) D esa rrollando csra
ecuacion y simplifid ndola, lenemos Ia co ndicion que
debe verificar la demanda de inversio n:
[P,+ I (z)1 P"+- I ] PMnK,(z) = r,
l'fIc/full)
(21.3)
En este caso uti liz.1 mos ma),llscu las para indicar la canti d:ld de bielles ofrecida 0 deillandada ell d Ill erc:ldo z.
Observese que Ull all memo del 1'rccio rclarivo aCl u:ll ,
P,(z)I P" cle\!il b ofen a de bienes, pero reduce Ia deman da de consulDO. Un :lUlllelllO del precio relarivo esper:ldo, P,+ , (z)1 Pit. 1 eleva b dcmanda de inversio n.
T :l mbicn induimos en las fUll cio lles de orena y demanda eI tipo de imeres rea l espcrado, r;. Al ig ual que
ames. lin :lumemo de r~ eleva Ia o rena de bienes, Y,'(z) ,
pero reduce b s demand:ls, C,'(z) e I : (z) .
464
ftl(UrOrCOIlfJllIiI/
b Figura 2 1.1 represell ta d vaciado de un lTlercado

local de bienes. EI eje de o rdenad as represc ma eI precio
rebrivo aCHla!, P,(z)/P,. Las curvas de ofen a y dema nda
de b figura supo neJl un valo r dado del lipo de illlcrcs
real csperado, r~, pero suponen <Iue eI prec io rclarivo
cspcrado, P,+ I (z)1 ?,+ I' varia juntO co n cI precio rcla tivo
acw a!. EI precio rclarivo tiende a mantencrse de este
modo, SI las penurbaeioncs subyaccIHes de las curva5 de
ofen a y demanda locales tienden a persisl ir.
En cI caso de b curva de ofena, la pend icnrc positiva
muestra la respuesta de la cam idad ofrecida ante un
mayor precio rciarivo aewa!, P,(z)1 P,. En ci caso de ]a
cu rva de demanda, la pendi cillc negal iva mueslra ]a
reace io n de Ia ca nridad demandada par los consuill id ores antc eI mayo r prccio rdativo actual. Es tc mayor prccia rcl:Hivo sude, sin embargo, ir acompa nado par un
aumenta de 1',+ I (z)1 1',+ I' ulla variac ion quc estimli ia Ia
de manda de inve rsion . Supo nemos que d efccto nero
sobre b dem:lnda de bien es es ncgal ivo y, por tanto,
dibujam os 1:1 curva de demanda can ]a co nveneiona l
pendiente neg:uiva.
L1. interseccion de las curvas de(ermina los va lo res del
precio reiari,'o, [P,(z)1P,I ', y de Ia produccion local.
Y, '( z), que vadan cI mercado. Po r O[ra partc, en cI mercado medio -en d que, por definici6n, las curvas de
ofena y demanda no han ex perimemado variaciones exce pc iona l cs~ cI preeio rd ativo q ue vada d mcrcado
debc ser igual a uno. Es dee ir. ell d mcreado medio d
preeio local, P,' (z) , es igual ,II precio med io, P, . EI (ipo
de im crcs real csperado,
se aj usla de tal forma (Iue, en
eI mcreado media, ]a cantidad orrccid:1sc iguak a]a calltidad demandada cuando j',(z)1 P, = I.
r;,
Perturbaciones en los mercados

locales
Podcmos imagin ar lodo un conjull to de cambios de los
guslOs y de ]a Iccnologia qu e afccran al vaciado de un
mcrcado I.ocal de bicllcs. Par cjcmplo, pucde va riar d
numcro de prod uct orcs, las fU llcio nes de produccion . d
Illllnero de demandantes, etc. Sllponga mos que aUIllCllIa
la demanda local dc consum o, C,t/(z), dcbido a llil in cremento del nlilnero de compradores del mercado z. Tam bien podernos supo ner que :llI lllenta ]a demand;! como
consecllcncia de Ia popula ri dad de algllll bien nuevo 0
mejorado. co mo los reproductores dc compact-disc 0 los
o rdcnadores persona les.
L1 Figur.l 2 1.2 Illucstra co mo afecl':l cI aUIllCnto de Ia
demanda de consumo al Illercado local de bienes. b s
Irneas rCctas de trazo continuo reproducen las cll rvas de
ofen a y demanda de Ia l~ i glJ ra 2 1. 1. L1 nueva curva de
demanda cs Ia tinea recta de trazo disconrinuo, Y"(z)"
q ue se cncuell(ra a la derccha de Ia curva original. Observcse que mantenemos cons tantc cI tipo de in tercs real
csperado,
va riable que 5C dClermina en la economia
en su conjunro, y no en un mercado individua lmcllIc
considerado.
La Figura 2 1.2 muc.'itra que <lUlllcman cI precio rcla tivo actual )' ]a produccion local. Obscrvese q ue d
aUlllento del precio relativo lI eva a los produclofes a
trabajar mas y a ofrccer mas bienes. Par tantO, podemos imagi nar que eI devado pa:ecio rclarivo aCllla como
ulla sena l que genera cI volu mell exce pcionalm ente clevad9 de Ifabajo y de prod uccion. Sin embargo, al sub ir
r;,
P,(z)IP,
P,(z)JP,
Y' (z
- - - -~
-- ~
(P,(z)JP,)" = 1 --- ------ ::;c
,,
,,
1P,(z)JP,)";> 1 - ------ -- -----(P, (z)lP,1" = 1

' - - --
Y' (z)
: ,
:
:,
,,
,
,
Y,(z) .....
Figll rtl 21. 1.
Y"(z),
Y"(Z):
Y"(z)
Vaciado del Il1crcado local d e bicncs.
Yi(z)
Figura 21.2.
Y,'(z)'
Y,(z) .....
ResP"CSI<lS ante un :lumenta de Ia demanda lad.
1:'1 dillcro )' IllS jlI/CllfIIC;OIm t'tOllom;mJ /'11 r/modelu de I'i/cirulo
d precio re\al ivo, d is minu ye b inversion actual , I,(z).

EI co nsumo, C,(z), lambi cn ti endc a :m ll1 enrar, a pcsar
del mayo r prec io rel:uivQ, como conscc ucncia del
aumcnto ini cial de la demanda de co nsumo. Fina lmen te, si el precio rel:uivo que vad;\ cl mercado fuera ini cialmeme igual a uno -como sucecl e en cI mercado
medio- el nuevo precio rcl:lIivo debe ria seTsuperior a
UIlO.
Obse rvese que h:!st:! ahof:! s610 hcmos analiz.1.do Ia
respuesta de un mercado local ante una pcrrurhaci6n local. T odavia no hcmos explicado b s va riacioncs de Ia
producci6 n y Ia inversion torales de Ia economia. En eI
siguielHe epfgrafe mosrraremos c6 mo una penurbacion
moneta ria puede parecerse, en eacla mercado, a un desplazam icIHo de Ia demand:! local. En ese caso, la prod llcci6n y eI trabajo c.1. mbian del mismo modo que cuando
responden :!me cI desplazamienro de Ia demanda loca l
..que acabamos de analizar. C uando lOdos los produclOres actlbn de esta forma , acaba n variando las variables
agrcgadas.
Las variaciones de la cantidad

de dinero
Co nsidcrcmos eI caso de lin aUlllento de lIna Ve"L para
siempre de Ia cantidad de base moneta ria, M,. AI igual
que ocurria en los caso.~ anal izados <llIteriormelHe, est<l
va riacion puedc implicar lIna co mpra de bonos por parte
del banco centr:!1 en cI mcrcado abien o.
Antes observa mos que en una eco nomi:\ cerrad :t un
au memo de Ia cancicbd de dinero d cvab:! proporcional mente d nivd general dc precios. pero no alreraba las
v:triables reales, como Ia prod ucci6n y cI emplco agregados. Est::t conclusi6n no varf:! cuando ha)' Illuchos lug:tres en los que las eco nomias dOlll csticas produccn y comercian bienes. AJ igual quc en los analisis ::t IHerio res,
podemos im :tginar q ue las economf::ts domesricas ime ntan gasta r su exceso de ~ I dos monctarios rcales en los
bicnes de los diferemes mercados. En esc caso, cI precio
de cada mercado, P,(z), term ina subiendo en la misma
proporci6n en q ue aLIment:! d di nero . Por tanto, cI nive!
general 0 medio de prccios, P" ta mbicn varfa en la misma cuanda q ue cI dinero. Asf pues, cI precio relativo,
P,(z)/P no va ria. Ta mpoco varia e! ni ve! de produc"
ci6n, Y,(z). de cada mercado. Por tanto , hasta este momento todav!a carcccmos de conexion alguna entre variables nom inales y reales.
de
lIIt'wulo
465
INFORMACI6N IMPERFECTA
SOBRE EL DINERO Y EL NIVEL
GENERAL DE PRECIOS
A conril1 u:lcio n introducimos un camhin fu ndamcntal
en cI modclo para dim inar parte de Ia inform:lcion que
tienen los individLlos sobre d d inero y los prccios. En
escncia, los indi viduos conoccn los prec ios de las cosas
que han com prado 0 vc ndido recicntememe, por 10 que
co nocen cI salario de Sll trahajo (al mc nos del trabajo
acwal), cl precio de los producros alimcnticios del mercado local, eI alquiler de Sll apart:lllleIHO, etc. Del mi smo
modo, los prod ucro res conocen en buena medid;! los
COs((:s del rrabajo )' de arros [1.ctores, asi como eI precio
de su prop io prod ucro. Sin embargo, los producrores y
los co nsll midores tienen mucha menos informacion sabre los precios de los objctos que corn praron cl ano pasado 0 q ue QU i7A1 todavia no han exa minado.
Estas ideas genera les puedcn introducirse en eI mode10 supon icndo que los vendedorcs y los compradores coIlocen cI precio loca l de los biencs, P,(z), pero esdn me1l0S seguros del !,rec ia general 0 med io, 1',. Po r t:mto, los
bicncs locales corresponden a los :micllios que los ind ividuos han visro recientementc y cuyo prccio actual conoceil. EI precio general se aplica a otros biencs que son
aiternarivas potcnciales al producto local , pero de cu)'o
precio los ind ivid uos riencn una ide:t mas co nfusa.
Los Vl!ndedo res )' los compradores del mercado z responden, al igual q ue antes. a su percepcion del precio
relativo, P,(z)1 P" Pero aUllque conocen eI precio local,
P,(z), ya no est:i n seguros del nivd general de precios, P,.
Por tantO , renemos que vcr como calcubn los indi viduos
SLI S cx pcct:ni vas sobre eSiC prec io medio cua ndo posecn
una info rmaci6n inco mplcm. En este caso, lU ilizamos el
co nceplO de ex pect:l rivas racionales. que mCllcion:l lllOS
en d Capitu lo 9. Seglill estc cnfoque, si los ind ividuos
no observa n algo d irectamente - por ejcmplo, el nivd
actual de precios- csriman de la mejo r man era posi ble
csta variable, dada la inform aci6 n que pasecn. En orras
pabbras, mil i7...1.1l eficientemcIHe los reducidos datos de
que d isponen para no comceer errorcs ev itables'5 .
Co nsidcrclllos las expect'ativas que ticnen los ind ividuos sabre 10j precios del periodo t. Imaginei11os, para
mayor sencille"l, que codos los mercados parecen iguales
de antemano. Es decir. amcs del periodo t los ind ivid uos
no plleden saber si d precio del mercado z, P,(z), sed
m:tyor 0 menor q ue eI precio medio, 1',. En esc caso,
independienrcmclHc del mercaclo en eI que decida Cll trar
466
"'/t/{TU/'COllom!"
un ind ividuo. podemos cenu ar b arcncio n en las cx pectativas sabre d nivd general dc precios, PI" Para no complicar excesiva mcnte cI an:ilisis, supongamos q ue IOdo cI
Illundo dispo ne de b misma info rmacio n de antemano
y. por lamo, calcula las Ill isnms expectarivas, q ue rcpresentamos po r med io del simbolo P,'.
L1 ex pecrativa sobre cI ni vcl general de precios depende de Ia informacion anterio r y de los conocimicmos
sobre cI fun cio namicnto de la economia. Podemos imaginar que es tas ex pect:ui vas incorpora n la informacio n
sobre la Cl rHidad de din ero y sobre las variables q ue influ yen en la demanda agregada de d inero en tcrtn inos
rea lest Los ind ividuos pueden obr cner una info rmacio n
Llti l sobre estas variables a panir de los valo res pasados
del di nero y de los precios, de los ripos de imeres y. posiblememe. de los anuncios del gobicrno sobre las politicas mo neta ria y fiscal. Por (;1tH O, las expectarivas, P,',
inco rpo ran todos CStoS element os.
EI vaciado de un mercado local

de bienes cuando la informacion
es incompleta
Y'-(z)
A : P,(z)IP: = 1
. . .. .. . . ... ... -~,
Y~(Z)
Y, (z) - .-
Figurtf 2 /.3. Rcspucsra de un lTlercado local a[ precio rd:l1ivo pcrcibido.
Es decir, en cI mercado representativo.]a ofena es igual a

la de manda cuando cl precio local, P,(z), es igual al precio esperado en o rros lugares, P~'.
Las variaciones monetarias cuando

la informacion es incompleta
Dado eI !livel general de precios esperado. I~, los ind ividuos calcub n el preeio rclalivo pcrcibido del mcrcado
z, P,(z)1 P; . Supo ncmos qu e los \'endedo rcs y los comprado res reaccio nan alHe esre coc ielHe de precios como
reaccio naban alHe cI coeienl e ereeti vo, P,(z)1 P" en cI
modelo en d que la in fo rmacion era co mp leta. Es decir,
LI n aUlllerHO del precio relar ivo percibido, P,(z)! P,', cleva
]a ofen a de bi encs loca les, Y;(z), pero reduce la dema nda
de co nSUI1l0, c,'/(z).
T ambicn segllimos supo niendo <J uc un precio rclativo
c1evado tie nde :!. mantenerse y, por tanto, que un
all memo en d precio rd ~H ivo percibido actualmeme,
P,(z)1 1',', ali ment:!. la expectaeiva del precio relati vo para
cI prox imo pe riodo, [ PH 1(z)1 1',+ 1 EI allmenro en eI
precia rciativo espe rado cleva la demanda de inve rsion,
I,'(z). Suponemos, al igual que antes, que cI efecto nero
de un allmento de P,(z}! P,' sabre la demand .. total.
Y,J(z), es negativo.
L-t Figura 2 1.3 muestra la ofen a y la demanda da-u n
mcrcado local cuando los individuos no observan el nivel general de precios. Supo nemos un tipo de illterts real
esperado dado,
y represenramos en cI eje de o rdena<las cI precio rclati vo percib ido, J>,(z)! P,'. Como antes,
se derermina de ral fo rma que cI mercado medio se vade
cuando cI eoe ient e de precios, P,(z) ! P,', sea igual a uno.
r;,
P,(z)lP:
r;
Reco nsideremos los efectos de un aum ent o de U Il ;,! vez

pa ra siempre de Ia canridad de dinero, M,. En estc caso,
nos OC UP:H110S de un aumento imprcvisro del d inero, es
decir, de ti n all menro que d publ ico no previo Clla ndo
fo rmo StiS cx pectari v:ls sab re los precios, p,r. Aunq ue e.~
ras cx pcclari vas era n r;\cio na!cs, no pud ieron inco rpo rar
los efccros prod ucidos por las variacio nes imprc"istas del
dinero.
Slipo nga mos. al igual q ue antes, q ue subc cI precia
10c:ll, I',(z) , en eI Ill ercado represe ntativo. (Podemos
imagi nar, como en a rras casas, que los ind ividuos esr:ill
ime mando gastar su exceso de saldos mo nerarios, 10 que
licndc a presiona r los precios al alza.) En esc caso, dado
que las expectativas sobre P,~ estan dadas, debe au memar
fJ,(z)1 P,~. En o tras palabras. aho ra eI agente reprcsclHariva piensa q ue se encuentra en un mercado en d q ue cl
precio relativo es alto. Nat uralmeme, esra creencia debe
ser incorrecta, ya q ue Ia media de todos los precios locales, P,(z), siempre es igual al nivd general de precios, PI'
Pero eI aumento imprevisro del dinero y de los preeios
- junt O con b ausencia de in fo rmacion d irecta sabre cl
precio medio. P" 0 sabre Ia ea ntidad de dinero, M,haee q ue eI agelHe reprcsenrati va subesrime cI au men to
del nive! general de precios. Por tanto, este agcllte so-
E/ dinero y
!lIS jllI((lIflCiofl l'f I'fOlJQllliCflJ
brestil1la el precio rclativo al que se cnfrcllI'a y rcaccio na

d evando b. OreHa de biencs. Y,'(z), y reduciendo b d e~
ntanda de consumo, c;(z). EI au memo en P,(z)! P,~ implica un aumel1 to en P,+ I (z) / P,,+ I y, po r ta nto, ull a exp:lIlsio n de los bicnes de inversion demandados, /; (z) .
EI pun to A de la Figura 2 1.4 muCStra cI cocicllI c de
precios, P,(z)/ P,~ = I , que vaciaria eI merc.1do local representativo. EI aUlllemo moneta rio im previsto significa, sin
embargo, '1 l1C d precio del mcrcado rcprescmativo, P,(z),
debe ser superior al csperado, P/, como mucstra eI punta
B de Ia figura. En dicho pllntO, la ofen a de biencs sera
superio r a b. demanda en d mercado representativo. Po r
ta nto, algo ha de ocurrir para que se vade este mercado.
Efectos sobre cl tipo de in teres real
r;,
Recllcrdese q ue cI tipo de imcrcs real esperado,

es
igual al tipo de imercs nominal, R,. q ue los ind ividuos
obscrvan en cI mcrcado de credi co de b. cco no mia en su
conj un to, menos b rasa de in fbci61l csperada del !li ve!
general de precios,
Hasta aho ra, no hemos co nsidcrado los efcccos de las perturbacioncs mo nerarias so bre
Pero, para un valor dado de
Ia Figura 2 1A mucstra
que Ia ofen a de biencs excederfa de b de manda en cI
mcrcado represenrati vo, es decir, exisriria un cxceso de
ofen a agregada de bil.!llcs. Este exceso de oren a agregada
IIcva ra a lIna variaci6n de
Anal icemos los resuhados desde ]a perspL'C tiva del
mercado de bienes rcp rcseIHa(ivo . En la Figura 2 1. 5, las
Iineas de (razo continuo reproducen las curvas de orena
y dcmanda de ]a Figura 2 1.4. O bservese q ue eI exceso de
orena de bienes prevalece a 10 largo de ]a linea denom inada B, en la q ue P,(z)/ P,' > I . Esla siruaci6n se da en cI
mercado de biencs represenrativo si, tras un shock mo nclario posirivo, el lipo de imcres real csperado,
no vafiaG Va mos a mosrrar ahora q ue ticne que dismin uir
- Ia reaccio n habitual ante un cxceso de ofen a de bienes
que afeete a ]a ceonom ia en su conjulHQ-- para, de en e
modo, consegu ir q ue cI mcrcado rcprcselHal ivo de bicncs se vade.
Si d ismi nuyc, la curva de demanda se desplaza hacia
la derecha y la curva de ofen a se dcsplaza haeia la izquierda, ral y co mo muesrran las Ifneas c!& trazo discontinuo de la Figura 2 1.5. Es deeir, la redu c~ i 6 n de incenliva a los individuos de cada mercado a consumir e
inverti r mas y a trabajar y produ cir menos. Si dcsplaz:l mmos las curvas en las euantias corrCCfas --cs dcci r, si
considedramos b reducci6n exacta de
las Iineas de
trazo disco minuo se conarlan a 10 largo de Ia linea B.
n;.
r;.
r;,
(II
d /IIut/rlu t/t'
dc 1I/,'rmdlJ
467
Y' (z)
P,( z)lP:
B : P,(z)lP: > 1
A : P,(z)lP~ '" 1 --- ---- - ------. -
Yr <z). Y~( z) - .-
Para valo rcs dados de los precios rclalivos csperados y del

tipo de illlcres rc:ll cspcrado, d Illercado de biencs rcprcscnt:ltivo sc vacia en d pumo A. do nde 1',(z)1 P,' = I. Pero, d
atimenlO imprevisto de b calHidad de dinero y de los prccios
signifi ca que p,(z)/ P,' cs mayor q ue uno, como '"UCSt ..... d
punto B. En cste ClSO , b orena de bienes, Y,' (z)' exccdc a b
demanda, Y,"'(z).
Figltr<1 2 1.4. Erectos de un aumento no espcrado de Ia Glll tidad de dinero sabre d Illercado de biencs representa tivo.
r;.
Y'(z),
/
P,( z)/P,
Y' (z )
B : P, (z)IP,' > t
A : P, {z )IP,' = ,
r;,
r;
IJIlcill(/u
/
/
Y,( z)'
[Y,(z)"j' Y: <z), Y~<z) -.-
r;
r;
r;-
L1.5 line:Js de (razo contin uo rcprodllccn las CllIVas de oferta y

demanda de la Figura 2 1.4. La rooucci6n del ti po dc illleres
n:a l espcrado dcsp l :17~1 1:1 CUIVa de demanda hacia b dcrecha y
la curva de arena hacia la izqu ierd:J. Por tamo, cI mercado de
biencs reprcsemat ivo se vada cuando P,(z)/ P,' cs mayo r q ue
U Il O.
Figura 2 1.5. Vaciado del merc.aclo de bielll..'S represemativo

1r:IS un aumento 110 csper:ulo de Ia e:lI1 lidad de dinero.
468
MrUfUf'{Ollolllitl
Aunqllc los individ llos siguen pcrcibicndo lin alllllcnto

del prccio re!:u ivo en cI mercado represenrat ivo. esa red ucci6n de permite q ue los mercados se vaden 7
r:
Efectos monetarios sobre la produccion,
eI trabajo y la inversion
L1. Figur:l 2 1.5 Illucstra Ull aumento de b produccion local, Y,( z), si bien eI signo de esta variacion slick ser arnbiguo debido a di versos f.1.crorcs. En primer lugar, eI d evado
cocieme de precios, 1',(z)I I',', fomenta la ofem. pero reduce b demanda de co nsumo. Ell segundo lugar, eI incremento en cI precio relati vo esper:ldo, [PH 1 (z)1 1',+ II', fo menm b inversion . Finalmenre, b disminucion del ripo
de interes rcal esperado, J~', cleva b demanda de inversion
y de co nsumo, pero reduce Ia ofena.
L1. prcsllTlcioll de que Ia produccion aumentar:i. en d
mercado represelHalivo dcpende de que eI precio re!ativo esperado, [P,+ I (z)1 P,+ ll ' , ejcrL.1. un fllen e "feeto 1'0 sit ivo sobre b dema nda de in versio n. Si esra respuesta es
illlensa. ulla penurbacio n monetaria posit iv:l clevar:i Ia
inversio n, Ia prodllccibll y b GllHidad de tTabajo. Po r
o tTa part c, dado q ue este resuhado se observa en cI 1l1<..'rcado rcpr('sclltllfil1o, (ambicll se manihesra en b inversi6n, la producci6 n y eI (rabajo agregados.
Repase mos d proceso por eI que llll allmelll O imprevista de ]a ca lliidad de dinero )' de los precios puede
e1evar eI crabajo, Ia prod ucc io n), b in version. En primer
lugar, la subida general de los precios es percibida por los
oferentes loca les como Un:! sub ida de su prccio rela rivo .
Po r tamo, trabaj:Ul ll1 :is y :IUll1elHan b prod uccion ,
como harian en cI caso en que Ia demanda local ex perimentara una verdader:! expansion. En otras palabras, los
oferenres confulldcn Ia variacio n del ni\,eI genera l de
precios CO il cI tipo de penurbacion local que justirica
una expansion de Sll aClividad real. (Recucrdcse que ;l.Ilaliz.1.1ll0S CSIC tipo de pcnu rbaci6n local en b Figura 2 1.2.)
En segundo lugar. dado que cI au memo de P,(z)1 P,'
haec que los individ uos crean que d mercado local seguira siendo F.l.\'orable a los vendedores duran te un tiempo, clevan sus cxpectarivas sobre eI precio relativo futu ro. [ P'+l(z)I P,:.J '. EI mayor valor del precio relativo
esperado estimiiia Ia in ve rsion.
Finalm em e, dado que Ia perrurbaci6n provoea un exceso de o /e na en el mercado de bienes represe ntari vo,
debe di sminuir ellipo de interes real csperado, r,'. Esfa
reacciOIl v:tcfa el mcrcado representativo al cleva r la demanda de bienes y redllcir ]a ofena .
En conjulHo. d [Ta bajo, b produccion y Ia inve rsion

aUllleIHa n porqlle b eco llo mia do mcstica represenrat iva
confunde Ull clevado nivel ge neral de precios ca n un clevado precio rcl:n ivo del luga r en eI q ue residen. Au nq uc
b s ccono mias do mesticas se esfuerLa n en evilar estos tipas de errores, Ia in fo rmacibn disponible no les permilc
dislinglli r lodas las variaciones de los preeios generales
de las variacio nes de los precios rela[ivos. Ademas, las
eco nomias do mtSficas rienen que sopesa r sus reaccio nes
erro neas alHc las va riacio nes de los prec ios generales
frenrc a los errores pot encia[es de no respo nder a las verdaderas variaciones de los precios relat ivos . En Ia mayoria de los casos, d precio loca [, P,(z), indica COil precision Ia retri bucio n de Ia producci6 n y Ia in vc rsio n
locales. Un produc[Qr excesivaIllcnte prudente que no
reaccio ne alHe esl:ts senales - con cI hll de ev icar responder equivocadamenre a las variacioncs del nivd general
de prccios- tam poco explorad todo un conjunro de
o ponun idades reales de o btener benefi cios .
Efectos monetarios persistentes

sobre las variables reales
Durante las reces ion es. algllnas variables, CO Ill O Ia produ ccion, eI elll pleo y Ia inversion , tienden a di sminuir
durame !,eriodos de Ull ailo 0 mas . Por ramo , dcbclllos
pregunrarnos si Ia teo ria puede ex pli car a no los cfecros
pcrsisrclltes que produce n las penurbacioll es monelarias sobrc las va riab les rca les . Una pos ibilid ad es que las
perccpciones e rrO neas dclnivcl general de precios persistan duranrc lin largo periodo . po~ ejc mpl o, un ana 0
mas. En esc caso, tambicn pcrsisri rian los cfectos realcs
q ue produ cc n c.~ ta s percepciones erro neas . i'ero es rc arg UIll CIHO no cs plausible. Ames he mos afirmad o quc las
eco nomias do mesticas posee n una info rm acio n inco l1lpl cta sabre los prccios de otros mercad os, el nivcl general de precios y Ia camidad ag regada de d ine ro. Pero b~
ccono lllias do mesticas probabJcmen rc rcci ben suri cienIe informac i6 n sobre los precios, por 10 que no co m c t c~
d an cI mi smo e rror en Ia esrimacion del nive! general
de precios du ra nte mucho liempo. Parece, pues. improbable que Ia persistencia de estos errores fuera ta n
duradera como Ia pers iste ncia de las cxpansioncs )' b !
reCeSIOl1es.
L1. reoria no rcquicre que persisla Ia confusio n sobl!
los precios p:-tra explica r Ia pcrsislencia de las respucslx
de las cantidades agregadas. Por ejemplo, hemos mom:l:
do q ue las confusiones causadas por una pcrturbaci6r
I:.l dil/ero )' I(/sjlllCflftlciollt'$ r(ollolllims ('II d lIIodllo til' /I(/(i,/(Io rll' mermrlo
469
moneta ria positi va puedcn provocar un aumelHO de Ia

inversion. PosteriormcllIe. quiz:\ lIn os IllCSCS mas ta rde.
los invc rsores se dan cuema de que con fun diero n un
aU!l1CIlW del nivcl general de precios co n Ull aumento de
Stl precio rdativo. Pero una vez que los producfOres han
incurrido en los costes iniciales de un proyeclO, no sude
compensa rles abandonar d proycCIO (i ncluso au nq ue se
iamelHen de 1a decisio n ini cial). Por [anlO . Ia deman da
de in version puede segll ir siendo d evada incluso despllcs
de que desa parC'lca Ia co nfusion en lOrno a los precios.
Por orro lado. d aumelHO del nivd de in version se tradu ce mas tarde en un allmelHO de Ia c.'pacidad productiva.
que [iende a e1evar la producci6n )' eI em pleo incluso
despucs de que los individuos descub rcn 1a verdad sobre
el dinero y los precios pasados. U na penurbacion mon e[aria pllede ejercer una persistente influcnci:l sobre Ia
prod ucc i6 n y sobre d empleo a traves de eS(e tipo de
mccanlsmo.
Las variacioncs de Ius valo rcs med ius a largo plaza del
crcc im ie IHo moner;JTio}, de b. in(b cioll irian acomp.;tflad.;ts de va riaciones de las ex pectari vas sobre d crecimiell ~
to mo ncla rio )' sobre b infb ci6 n. 1...1 leori.;t predice que
cs[as va riaciones a largo plazo no af('Cran a las variables
reales. como Ia [as:l de crecimienro de Ia producc i6n 0 b
rasa de desempleo. Po r ramo, b leo ria cs consistente con
los datos a largo plaza de ESlados Unidos )' del Rei no
Un ido r co n los dams inrernaeio nales del pedodo posterior a la Scgunda G ucrra Mu nd ia!. Rccucrdesc que csros
datos indican que Ia rasa media J e crccim iento monerario a de inflacion no gua rda ningun:l rclacian co n Ia laS;1
de desempleo 0 con la !'asa de crccimiento de Ia produccio n.
La neutralidad de las variaciones

monetarias percibidas
5i las variaciones mone(ari:lS pucden producir efectos

reales. es nalural pensa r cn la posibilidad de adopt:l r una
polftica sislem:it ica de mod i r; cac i4tt"rl~-h"6fe.H a IllOIICt.t ria para eSlabili'l..1r Ia economi:,. COTlCrelamCnte, los economistas sudell aconsejar a los hallcos cClHrales que aceleren d creci mierHo monetario para sac:lT ala eco nom ia
de una reccsio n. La reoria desa rroJlada en este capilU lo
no apoya es[a vision de Ia politica mO ilctaria.
Podemos imaginar <lue la polftica mOl1etaria es un
procedi miento peria dico de aj usre de Ia camidad de di nero. M,. en runcioil dc la. siru:lcian de Ia. eco nomia . Por
ejemplo. b s autorid:lde.~ monetarias plleden aUlll elHar d
dinero mas deprisa de 10 normal en rcsplIcst'a a una r('Cesian y manrcllcr baja la (asa de crecimicilto del d in ero Cil
respuesta a L1na expansi6 n. Hay evidcncia empiric i de
que los ba ncos celHrales europeos siguen cste ripo de politic., tnonetaria conrradclic.1..
(Quc predice Ia tcoria sobre los cfeclOs reales de eSle
tipo de politiCl? Dado que ya se ha adoplado csta , es
Tazonable imaginar que d pllblico Ia tiene en cucnta
cuando rormula sus expccl':uivas sobre los precios. En
concreto. si todos los agenres sabcn que cI ba nco central
tiende a infl:u la eco no mia cuando hay una reccsion. las
economfas dOIl1Cs(icas )' las cmprcsas clevan sus prcdiccio nes sobre d dinero y los precios. Por tarHo, las ex pec(arivas sobre los prec ios, P,', incorpo ran Ia rcspliesla Clracterfsrica del ban co centra l a la si lllacio n observad:t de
Ia econo mia. Pero este ajuste de las ex pectac ivas significa
que cl banco central s610 modifica cI dinero y los precios
en rclaci6n a las percepcio nes del publico cuando se aleja
El anal isis de los apanados ameriores se aplica a las variaciones no esperadas de Ia cantidad de dinero r del nive!
gcneral de prec ios. Es importa nte darse cuenra de que Ia
co nfusio n emre los precios generales}' los rd:lti vos no se
produce si las econo mias domCsticas y las empresas co mprenden fOl:l1mefHc Ia naturalC"L.1. de las variaciones de la
cantidad de di nero y de los precios. Para ana liz:lr esro,
supo ngamos que rodos los agelHes preven COil precisio n
un aumento de una vez para siempre de Ia cantidad de
dinero, M" entre cI pcrfodo ,. - 1 )' d t. En esc caso . cI
au men to (de una vcz para siempn.::) de Ia ca nridad de
dinero, M,. provoca lin :lumenro en la miSlll :l cuantla de
la cx pccrativa racio nal sobre d nivcl general de precios,
P,'. Po r tanto, d :lUmClH O del ni vd de precios en un
mercado rep resenrativo, P,(z), ya no represenra una va~
riaci6 n en rdaci6n co n las cx pecr:uivas de los individuos,
si no que los precios efecrivos y los espcr:ldos terrninan
subiendo en la misma proporcio n. de (al m:mera que d
prccio rclati vo percibido en cI mercado represcnrari vo.
P,{z)! J2f . no varfa. En esre caso. no resultan afectadas las
cantidades ofrecidas y demandadas del lllerc.1do represClitativo, 10 que significa que tampoco resultan afecradas las c.1 lHidades de produccion ), de Imbajo y eI (ipo de
inlerCs real. L'lS variacio nes rotalmemc co mprendidas
del dinero y los precios son neutrales, al igual que en
nucsrros modelos arlleriores.
Implicacion es para la p olit ica

monetaria
470
MfII"I"OraJllom;a
de su pdctica habitual. Por ejemplo , si Ia aUloridad 01 0 netaria puede percibir los shocks antes que los agentes, las
pol iticas monetarias plleden tener efectos inicialmelHe.
Sin embargo, una vet: q ue eI shock es conocido par los
agentes, cl banco central no puede usar cl clemellto sorpresa para estimubr Ia producci6 n :1 10 largo de todo cI
periodo que clure la recesi6n. En otras palab ras, Ia pane
sistematica de Ia politica moneraria -que cs Ia accleraci6n predecible del dinero en respuesra a una recesi6 n y
la contracci6n en resp uesta a una ex pansion- .- no crea
confusiones ent re los precios generales y los rc!:u ivos.
Por ranto, estas variaciones monetarias son Jlelilraies ell
cl modclo. Algunas veces, los economistas lIalllall a este
resultado irrclevancia de la poUtica monetaria sistematica !!.
Una gran p:m e de las f1uctuaciones mon e t aria.~ efeClivas es imp redecibl e y la irrelevancia de b politiC' mone(aria sistem:itica no se aplica a es re lipo de variaciones
rnonetarias. Pero tampoco podernos supaner que cste
co rnponarnielll o err:ilico representa ulla politi ca lltil. A
veces, las \'ariacio nes so n expansivas y, a veces, restrictivas. pero no de tal form a que mejoren sistem:iticamente
cl flln eionamiellto de Ia economfa.
La estanflaci6n
Los eco nomisras utilizan eI termino estanflacion para
describir las si tuaciones en las que la inflaci6n es clevada ,
o esta aumenmndo. durante una recesi6n. Por ejemplo,
durant e la reccs ion de 1974-75, Ia tasa de dcsempleo de
la UE aUlllenro 1,5 PUIlIOS porcenruales hasta siwarsc en
cI 4.5 po r 100, miem ras que Ia rasa allual de va riaci6n
del defla ctor del PNB aumento desde un 4 por 100, durante los arios anteriores. has{a un 13 por 100 en 1975.
Del mismo modo , emre 1979-8 1 la rasa de desempleo
aumeIHO en 2,2 punlOs porce ntuales y la tasa de inAacion se incremento desde aprox imadameme un 9 por
100 en 1978 hasla un 11 por 100 en 1980.
Aunque la esranAaci6n plantea un gran problema a
los an:Uisis basados en la curva de Phillips, eSle fe nomeno no plantea dificuh'ades al modclo desarrollado en este
capItulo. En pri mer lugar. no exis(e ninguna rclacion ell
la teorla entre las partes percibidas del creci miellto monerario 0 de la inflaci6n y las variables reales. Par tanto,
el :l.lI mell(o de las tasas medias de crecimiemo del dinero
y de los prccios regisrrado entre final es de los anos sesen ra y principios de los ochema , que fue percibido prob3blemente por todo d mundo, no nos pe rmi(e predecir
que las rasas de desemplco fu cran bajas. En segundo 111-
ga r, las crisis del petroleo de 1973-74 y 1979-8 1 consritllyeron shocks de ofen a que (endieron a clev3r cI nivcl
general de precios, dado cI compOrtam ielllo de la Cl ntidad de dinero. Predccimos. pues, en estos casas, que las
reducciones de la produccion iran acompanadas de un
aumenro de la inflacion .
Efectos reales de la volatilidad

del dinero
i-iasta ahora, las expcctat ivas sobre los precios, P,', s610
depcnden de 13 informaci6 n disponibl e ames del perlodo I. A conrinuacion, analiz.1.l1los algu nos nuevos resultados interesa mcs pcrmiriendo que los individuos adarlell sus creencias en fun cion de la informaci6n acwal.
Recuerdese qlle en el periodo I los producrores observa n que los bienes se vendcn en el mero do local al precio P,(z). Si d precio difi erc de P,', hay dos posibilid3des.
En primer lugar, alguna circunstancia local - por ejemplo. una variaci6n de la demanda en el mcrcado zpuede hacer que cI precio rclativo de los bienes sea alto 0
bajo e l~ CS IC mercado. En segundo luga r, Ia prediccion de
los prccios genera les puede ser imprecisa. Es decir, cI nive! general de prccios , Pt' puede ser mas alto 0 mas bajo
que P,'. Pero, par hipO(esis, los individuos no plleden
co mprobar dircClamente las casas fijand ose inmediatamentc en muchas precios vige ntcs en otros merc.1.dos 0
en lin Indice uti l de precios acrualcs que se publique.
C0 l110 cI proceso dc obtencion de informacion cs costoso, los ve ndedores y cOlllprada res se confo rman con (cIlcr un conocimi elHo incomplclO de los prceios de Q{ros
bienes. Pero Ia observaci6n del precio local, P,(z), nansIllite de hecho alguna in fo rmaci6n sobre cI nive! general
actual de precios, P,. Es esta informacion Ia que anali1...1 rcmos a cOlHinuacion.
Supongamos pri mero que los individuos pueden predecir clnivcl general de precios. Pt , con un clevado grado de precision, co mo seria cI C:lSO si las :ulloridades mone(3rias adopraran LIlla politi ca que normal mente
co ntribuyera a Ia esrabilidad global de los precios. Para
pOller en pdcrica una politica de ese ripo, tendrian que
evitar las grandes variaciones aleatorias de Ia calltidad de
dinero, Mr. En este tipo de situaci6n estable, los individuos no mod ificarian significarivamelHc sus expccrativas, P,~, al observar cI prccio local, P,(z), sino que co nfiarian en que las variacioncs dc P,(z) indicascn variaciones
de los precios rclativos, P,(z)1 Pt , Y no de P,. Narumlmente, eHe c1evado grado de conllan1...1. impl ica que a los
t:I dinero J IllS jlucllmciolles l'collolllims ,' /I ,Imodrlo dr IIrtriflllo til' mermdo
Caja 21.1.
47 1
La informacion incompleta sobre los precios y el dinero:

(es importante?
Un clemcnro fundamental en Iluesrra reorta cs que

poca relacion con el concepto de dinero que es illl '
los individuos no observan de inm ediato cI nive! geporram e en b (coria , debido posiblemente a los ajusneral de precios ni Ia ca ntidad de dinero. Por ejemtes estacionalcs y a la :ubitrariedad de b defini cion
plo, si los ind ividuos co nocen cI !livel general de predd dinero . Sin embargo . esre argumelllo nos condu
cios -debido quiza a que observan pcriodicamelHe
ce a un enigma: las cifras publ icadas -sob re M I y
un indice lui l, como d lPC 0 cI a enacror del PNBqlli7..3. sabre la base Illoneraria- parcccn tcner una
no pueden confundir las variaciones del ni vcl general
rdacion positi"a ca n la actj"idad economica real en e!
de precios con las vari:lciones de los prccios rclarivos.
periodo posterior a la Segunda Guerra Mund ial. -Si
los datos no ticnen sentido, cs difkil expliC:lf esra reSupongamos, par cI comrario, que los individuos obIacion. Si, por cI co mrario , los indicadores publieaservan de illllled i:uo Ia c.'lnl idad de dinero pero no d
/live! general de precios. En ese caso - al menos si
dos son imponames, CI)Qr que los individuos no se
molcstan en observarlos?
co mprenden d anal isis econom ico enseibdo en esre
libro- pueden imaginar las implicaciones de las va- _
En_sintesis, pareee razanable pen sar que d descoriaciones monetarias para cI nive! ge neral de precios.
nacimiellto del nivel general de precios y de Ia canti Pa r tanto, no co nfu ndidn al menos las panes de las
dad de dinero puede explicar las pequcnas y breves
va riacioncs de los precios generales provocadas por
confusiones sobre los precios rdativos, ya que a los
las variaciones monetarias con las variaciones de los
individuos les resuha demasiado COSlOSO comrolar e
precios rdalivos. Pero enlOnces , cI modclo predice
imcrpretar conSlalHcmente el componamiellto de los
que las variacioncs moncr:uias sedn neurmles.
precios generales y b camidad de dinero. Pero es imDc hecho , no es dificil para los individuos obscrvar
probable que surjan confusiones grandes 0 duraderas.
dpida menre un Indice de prccios (can un dcsfase de
Los costes del desco nocim iemo de los precios rclaliun mes en cl caso del IrC) a un inclicador de los
vas - y, par [:lillO, de las decisiones err6neas sobre Ia
agregados moneta rios (en la mayoria de los paises inproduccion , d trabajo ), Ia inversi6n- parecen exccdllsrrializados. la informacion sobre cl IPe, MI y Ia
sivos en relaeion con los castes de rceoger Ja informabase moneraria se hacen publicas delHro del plaza de
cion necesaria. ror rantO , esta tcoria induce a pensar
llll Illes). Natu ralmellle, Ia mayo ri:l no sc molena en
que las co nfusiones de los precios generales y los rcla
recoger e imerprcta r este tipo de dams. pero probativos provocadas par las vari aciones monetarias 5610
blelll eme se debe a que la infornucion riene un escapueden ex plicar las pequellas flu clUaciones de Ia eeoso valor para el ias.
Ilomia a nive\ agregado. No podernos uriliza r esra
reorla para ex pl ica r las eO lllraccioncs generales de Ia
Pensemos en la utilidad de los indices de precios
ex istentes. Una de las razones par las que pueden no
produccion y d emplco.
Esta conclusion es co nsisrenre con 1l1leSlras obserresultar muy lniles reside en que a los individuos les
vaciones sobre las ca racreristicas ciclicas de las princ;inreresa una cesta de mercado de bienes muy distinta
pales variables rnaeroeconomicas. Si los shocks mOllede I.. que se ur iliza ell cI indi ce. En esc caso, para
tarios
fucran Ia fuerLa mas importalllc que esra detras
mantenerse bien informados sobre los prccios, los in de las nuctuaciones ceonorn icas, las propiedades cidividuos rendrfan que extracr Illuesrras deralladas de
c1icas de algunas de las variablcs, como cI nivc1 geneloda una variedad de mcrcados. Sin embargo. eSle
ral de precios, el tipo de inreres real y la productiviprqceso es cosroso. Par tanto, este pumo de visra Slldad
del trabajo, diferirfan considerablemenlc de las
gicre que los indi viduos cO llleten a veccs grandes
caractcrlsticas observadas. Por tanto, podemos co necrores en sus interpreraciones de los precios obsc r\'a~
duir que las Allctuacioncs econ6m icas dcbcn ser d
dos.
rcsultado, principalmclHe, de OlroS tipos de shocks,
Segllll lin argulllelllo parecido, los daros sabre los
como los despla7. arnientos de Ia fun cion de producagregados monerarios apcnas suminiSl ran informacion que desrac:ib:ullos en capftulos anrcriores.
ciones Ihiles. Los indicadores publi cados guardan
472
}.!lllcro/Yonolll;(/
individuos solo se les engana significativamenn: en las

raras ocasiones en las que las sorprcsas monetarias son
susta nciales. Aun asl, sabiendo que eStan en 10 cierto en
la inm cnsa mayor/a de los casas, los oferetHcs y los de~
mandantes ved n los cambios en P,(z) como una indicacion de que P,(z}1 P, ha cambiado y, por tanto, real izadn
sustanciales ajustes en sus ca ntidades ofrecidas y dema ndadas. Un aumento monera rio imprevisto inducir;i, por
tanto, a un gran au mento de la produccion.
Considerenlos, par eI comrario, d C<ISO de una eco nomia en ]a que cl dinero es vo!a.ril y d nive! general de
precios, P" sueie alejarse significativamente de 10 previsra, ?,'. En esra situacio n, los in dividuos rendrian mucha
menos confianza en que una variacion de P,(z) reflejara
una variacion del precio relativo, ?,(z)1 Pt' Creerian, en
buena medida, que un elevado valo r de P,(z) es una indi-.
cacion de que P, tiene un valor mas_aha de !o esperado.
Por tamo, las percepciones del precio relativa , P,(z)1 P,',
y las camidades ofrecidas y demandadas se vuel ve n menos sensibles a las variac iones observadas de P,(z) . Un
sbock monetario, par tanto, tiene solo un pequeno efecto
sobre las variables Teales.
La conclusion general es que wanto IIUlYO" es In volilti-
lidad del dinero, menor es d efecro r.eal de 10M pertllrbacioll

mone/arill. Esra conclusi6n se desprende del hecho de
que cllando el dinero es mas vohit il , el publico se muestra mas inclinado a rclacionar los aumentos observados
de los precios locales can unos niveles generales de precios inesperada rneme altos. Por tanto, es mas dificil que
las penurbaciones monetarias Ileven a los indi viduos a
creer que los precios relati vos han variado.
Estas proposiciones han sido corroboradas empiricameme por algunos esrudios dedicados a algunos paises y
basados en el perfodo posterior a Ia Segunda G uerra
Mundial 9 En primer lugar, las perturbaciones monetarias (medidas por las variaciones imprevisras de MI) tienen una relacio n posi tiva con eI PN B real en Ia mayo ria
de los paises. Sin embargo, co mo predice la teoria, d
grado de relacion disminuye a medida que la tasa de crcci miento monetario de LIn pais resuha menos predecible.
Los paises en los que cI dinero muestra una esmbilidad
relativa, son aqucllos en los que las penurbaciones mo ~
netarias tienen una estrecha relaci6n posiciva con d PN B
real. En algunos paises, como Argentina y Brasil , en los
que eI crecimiento monetario ha Auccuado de manera
imp redecible, apenas existe relaci6n entre las penurbaciones monetarias y eI PNB real.
T ambien podemos utili7.ar la teorla para analizar la
relacion entre Ia volatilidad monctaria y la eapacidad de
se n a li 7~1Ci 6n del sistema de preeios. Ya hemos seii.alado
que cu.mdo las fluctuaciones del dincro son mayOTcs, los

preeios relativos pereibidos son menos sensi blcs a las variaciones de los precios locales. Por UIla pa ne, eso signi fica que los individuos co melHcn menos erro res cuando
las variaciones de los precios refl ejan sorpresas monetarias y del nive! general de precios. Pero rambicn implicl
que cometen mas erro res cuandQ los precios relati vos experimentan, de hecho, variaciones. Enconjunro, cuando
es mas ineicn a la evolucion del dinero y del nivel global
de precios, los precios observados so n menos l.!tiles como
senalcs de las variaciones de los preeios relativos. Por
tamo, en un semido general, cl sistema de precios resuita
menos efi caz como mecanismo de canalil.1.Cion de los
recu rsos. Par cjcmplo, b cconomia se vuclve menos sensible a los cambios de la composicion de los gustos y de
Ia tecnologia, variaciones que obligan a dcsplazar recursos de un lugar a mro 10. Q bservese. cspecia~mcnte que
-en contraste con las vari aciones de Ia Cd-sa meai;i de
creci miento del dinero--- los cambios en la posibilidad
de predecir cl dinero no son neutrales en este modelo.
Desde este punto de visra, Ia mejor politica moneta ria es
aqllclla que es mas predecible.
Implicaciones del modelo para

las fluctuaciones dc1icas
Ell capitu los antcrio res, como el Capitulo 13, obtuvimos las predicciones del modelo sobre eI comportamielHo dc1ico bajo d Supllesto de que las fluctuaciones
econ6m icas se produda n como consecuencia de perturbaciones de Ia funci6n de . producci6 n. Cons ideremos
ahora, como alternativa, que Ia funcion de produccion es
estable y que las flu ctuaeiones economicas sc dcbcn a las
perturbacioncs monetarias. En cste easo, podemos ur ilil.1.r cI anal isis de este capitulo para vcr c6mo inflllye cste
en las caracterlsticas dd icas de las principales variables
macmecon6micas.
Supongamos que un valor de la cantidad de d inero
por encima de su tendcncia se corresponde con nivclcs
moneta rios inesperadamenre e1evados (como CIl cI pasado rcciente), y vicevcrsa. En este caso, eI modelo predice
que un exceso de dinero en relacion a su tendencia, !leva
a mayo res nivcles de produccion, cantidad de (rabaj o e
inversi6n (rados e1 los en relaei6n a sus tcndencias). En
o(ras palabras, la feOrla predice que eI dinero, la cam id:td
de trabajo y la inversion son variables procfclicas. Est:ts
prediccio nes son compadbles con eI componamicnto
observado en los paises analil.1.dos en el Capitulo 20.
EI dil/(I'O J IllS jllI(tlUlciOIllOf i','QIIOm;CI/f 1'1/ i'lmo,h'/O til' 1'11.;(/(10 til' IIIl'l"((Ido
Sin cmbargo, Ia leoria nos !leva ;1 otr:ls prt:dicc iones

menos sarisf.'1crorias. Segun cI modelo. un shock m one[a ~
rio lIeva a un aUllIcnto del nivcl genera l de precios (en
relacion a su (endencia) y a una rcduccion del ripo de
illlCfI!S real esperado. Pa r ,'a nto, cl modele predice que cl
!live! de precios seria prodd ico y el tipo de imeres real
esperado co nuadd ico. Esras pred iccioncs no son co m ~
palibles co n los datos (veanse Capitulos 2, 13 Y 20).
Puesto que suponemos que la fun cion de producc ion
es estable}' que eI srock dc capital no pucde va riar mucho
a con o plaw, eI aUlllento en cl f." lOr trabajo implica que
las productividades med ia }' marginal del [Tabaja di s m i~
!luyen. Por la mo, Ia teoria predice que Ia producti vidad
del trabajo (produccion pOT ha ra de rrabajo) y cl salario
real (que es igual a b producti vidad margin al del traba~
jo) serfan reducidos cuanelo las c:lmidades de (raba jo y
produccion fuer:w clevadas. Es decir, Ia produClividad
del (Tabajo )' eI salario real serian variables cOlllradclicas.
Estas prediccia nes so n con trarias a los daws (vCanse Ca~
pitulos 2 )' 7).
Las scparaciones enue la (co ria y los !lechos ind ican
que no podemos utilizar eI modelo, basado ese n c ialm c n ~
(e en peflurba ciones monctarias, para cxplicar muchas
de las caracrcristicas de las flu Cluacion es econOmi cas . Sin
embargo, podemos adccuar mejor los hechos si vol ve~
mas a imroduci r los desplaz:l.Iniemos de Ia fun cion de
produccion que hcmos co nsiderado ameriormcnte. Si
las flu ctuaciones eco norni cas se deben pri ncipalmelHe a
las perrurbaciones modclizadas como desplaz.1m icntos
de 1:1 fun cion de produccion, es posi blc que las pe rrllrba ~
ciones monctarias {'ambi cn plledan jugar un papcl sc~
cundario. Los efectos rcales de eslas penurbaciones m o~
ne(arias podrfa n explica r po r que el dinero es una
variable prodcl ica. EI componamiclHo ddico obsc rva ~
do del ni vel de precios, del lipo de inrercs real, de la
productividad del tTabajo y del salari a real, rambicn se
ajustaria a la reoria si las perrllrbaciones de la fU ll cion de
produccion fueran normalmelHc mas imporrames que
.
. II
Ias penur baClone5
monera nas .
RESUMEN
Existe una nueva linea {(-ori ca en macroeconomfa que
inrenra explicar d papd que desempefia eI dinero en las
Oucmaciones eco nOmicas. Esle enfoque conscrva eI mo-
473
dclo de vadada de mercado y de co mportamicmo racion:l!' pero imrodllce Ia informacion inco mplel'a sobre los
prccios para ex plica r algunos crectos rcales de las pcnurbacioncs monelarias. Aunque los ind ividuos ciaboren
sus cxpcclarivas racionalmeme, los aumentos i mprevis~
(Os del dinero y del ni vel general de prccios hacen que los
produclOrcs de los mercados locales crean que ha subido
el precio relativo de su produclO. Por (anto, los :Illln e n ~
toS de la c.1 lH idad de dinero pueden indllcir a los indi v i ~
duos a au mentar las camidades de produccion, trabajo e
invers i6n.
L'1S variacioncs monerarias }' del nivcl general de p re~
cios percibidas por los agelltcs no crean confusion sobre
los precios relativos. Par tanto, las panes pereibidas de
las variaciones monetarias siguen siendo neutra les . ESle
rcsuhado es consistentc co n la ausencia de una rclacion a
largo plaw de I'!S variableHcales ca n eI crccim iCIHO m o ~
netario 0 Ia inflaci6n.
L'1 pane sistematica de la politica moneta ria no crea
confusiones sobre los precios rci:uivos. Por tanto, Ia tCO~
ria predice que esta partc de Ia politica no tiene impor~
tancia para las variables realcs. Si n embargo. un alllllCIllO
del grado de incen idumbrc Illonctaria no cs neurral. y:l
que altera la informaci61~ que reciben los individllos ob~
servando los precios locales. Dado que los indi vidllos se
dan cuema de que las penurbaciones mone{arias suden
scr gra ndes, las variables rea les sc vuel ven menos scns i ~
bles a las perrurbaciones monera rias. Pero co mo los pre~
cios observados so n menos (ni les como scilales para asignar los rccursos, esta asignacion se hace menos diciellte.
C onCrC{;lmelHe, b eco nomia es menos sensible a las va ~
ri:lciones de la composicion de los gustos y Ia (ec nologia .
Por tanto. la prin cipalleccion delmodclo cs que la po li~
liea monelaria debe ser predecible en lugar de erra( iC;l.
L'1 tcoria es consistem e con cl co mponamiclHo prod~
dieo del dinero, del factor u abajo y de la in version , pcro
es inconsistcme CO il las propied:ldes cidicas del !livel de
prcc ios, del tipo de incercs real esperado, de Ia p rod u c (i ~
vidad del trabajo y del salafio rea l. Adem.is, dcbido a que
los Costes de obtencion de informacion sabre cI dinero y
los prccios no son muy elev:ldos, la rCO ria no pucde ex~
plicar de forma crcible las mayo res cOIllr.tcciones cconomicas. Sin embargo, la tcorfa plledc servir co mo lin
complcmemo util a los rnodclos de cidos reales, e n los
que las nllcruaciones se deben, princip:llmcllte, a perrllr~
baciones de la fu ncion de prod ucci6n.
474
,HrlC/"OI'COI/Ol1Iill

precio relativo pcrcibido
irrelevancia de la poHtica monetari a sistematica
estanflacion
Repaso
guo sc venda en eI siguiente periodo al preclo

P'+I(~)
21.1.
Expl iquesc po r que cs r:lZonable suponer que los indi viduos disponen de informacion imperfecta sobre eI
nivd general de prccios. ,Cu~i l cs son los cosies de recoger informaci6n sabre los preeios?
21.2.
Expliquese que es lin precio rd:uivo. ,En l Salario rca l

un ejem plo de precio rc!:uivo? Muestre que un
alimelllO pro poreiona l de P,(z) y P,' no afecta ni a los
compradon::s n; a los vendedorcs.
2 1.3.
(Que f.lCton::s pod rian hacer <Iue d precio rc!:lIi,'o de

un nll'rcado perm:lIlecicra en un devado nive! durante llIuchos periodos? ,Cualcs son los f.l clon:s 'Illl' har
cen que las variaciones del precio relarivo sc com pen sen en periodos posteriorcs? (Tenga en cuenta ell su
respuest'a hI S variaciol1l..'$ del stock de capital y del mi'
mero de cOlllpradores y vendedores de un Illercado.)
21.4.
(Puede vari:u de rnanera imprevim. la C1ntidad de (Ii

nero cu:mdo las cx pccl:lIivas son racionales? En CISO
afirlll ativo. CI)Ueden las auto ridadcs CCOnOmic.1S conICarrestar los ciclos cconom icos d evando de lIlancra
imprevista d di nero?
21.5.
C uando las expecl:l.Iivas son racionales, los erro rcs co

metidos en 1;\ estimaci6n del nivel de precios no persislen. (Como podemos expl icae, pues.las dcsviaciones persistenles de Ia producci6n agregada respceto a
Sll tendencia?
21.7.
La dem :mda de inversion dc un

a)
b)
lTl erc~ do
local:
Supongamos que los produclOres del merctdo z

com pran C1pital al precio PI' (Clial cs la condi
cion que de!Crmina Ia demanda de inversion si eI
capilal amigllo sc vendc en eI siguien te periodo
:II precio P,+ I?
(Cu:il es Ia condicion de la demanda de inversio n
si los productores del mercado zcompran C1pil:l1
en cl merCldo local al precio P,(z)? (En que mcdida depende eI resultado de ([LIe eI c.lpital ant i-
P'II ~
Variacioncs en Ia predictibilidad del dinero.

Supong:ml0s que las fluctuacio nes mo netarias son
menos predecibles de un ano a otro. (Que ocurre con
a) . Ja sensibilidad del . precio relativo percibido.
P,(z)1 P,. con respccto al precio loca l observado.
P,(z)?
b) d cfecto de una permrbacion monet:l.ria de una
magnitud d:lda sobre la produccion?
r) la asign;Kion de los rl'Cursos?
21.8.
EI d inero}' la dispersio n de los preeios rdati,'os (01'cional).

EI precio local. P,( z), es d istillto en ctda lugar debido ~I que b ofen a y la demanda de cada rnereado
cxperi melltan penurb:lciones locales. (Picnsc en eSlc
caso cn los ca rnbios de b composicion de los guslOs y
de b tecnologia .) Por tanto, cI tllodelo genera llna
dispersion de los precios relativos de los disli nlOs
merc.ldos en e:lda mumento del licmpo. Supongamos ahora, como en cI Problema 2 1.7. que b s flu ctuaeiones 1l10netarias son menos predeciblcs dc :Ino
en ano. En ese caso. ((IIII.' sllcede ca n Ia (l ispersi6n de
los precios relari vos de los dislinlOs mercados en un
momento dado del ticlllpo?
(Hay evidcncia de que cste cfeew es importante en
las intlaciones extrcmas, como la hipcrinfl:lci6n aleman:l . Veasc Zvi J-/crcOwit1. 1982. P:t ra una panor:imica de Ia litcr.nura sobre la dispersion de los precios
que esd reia ci on ~lda con este problem:l, vease Alex
Cukierm:tn . 1983.)
21.9_
Los cfcclOs monelarios sobrc eI consumo (orcional).

En cste c.lpllU lo hemos Illostrado algunos dcfeclOs
del modc1o de vaciado de mercado con informacion
incompleta sobre los peecios. Ahora cxanl in:l.remos
Otro problema que se rcfierc al componalll icnro del
cOllsumo.
Hemos afirmado que una penurbaci6n mo netaria
positiv:1 pucde aumentar la produccion . eI empleo y
Ia inversion. Supongamos, de hccho. que aumcnta b
c;uHid;ld de tr:J.O~ljO, por 10 que disrninuye d ocio.
Discusion
21.6.
Hi/il/rro y ItIS jlllCllft/cioliN t'fomill/;Ctli til rill/otl./o tit' '"U;(I(/O tit' mrmu/o
tI)
II)
c)
(Como afecta al COIlSUnlO? (SlIgul'1Ici({: (A ltera Ia

perturbacion monetaria las condiciones en las
que los individuos pueden suslimi r eonsu mo ae"
Ulal po r ocio actual?)
(CambiarCan los resultados si la perturbaei6n
monetaria clevar:l la riqu C'(~1 pereibida?
(Coneucrdan los f(.'s ultados teo rico~ sobre d
consumo con los d:n os sobre las ft:ees ,ones en eI
II.
III .
21. 13.
G-G?
21.10.
21.11.
Los efectOs m Olletarios sobre los salarios rcales (opcional).

O tro de los problemas que plall1ca la tl"Oria se refi ere al comportamicm o d e los s~ l arios reales. Exam inaremos aqui esle problema.
5upongamos que cada localidad liene un mercad o
de tr:lbajo en eI que d salario es w,(z). (Afeetaria Ull
alimenlO monetario imprevislo al salario real.
w,(z}/ P,(z), del merodo represcntativo? (Yease la
lIota 2 par:l u na sugerellcia sobre eI procedimie"nto
que debe scgu irsc.) (En que sc diferencia d resultado
de la evidenc!a empfrica sobre d compon ;uniellto crcl ico de los sab rios reales?
b)
21. 12.
5upongamos <IIIC los individuos obscrv:ln Ia ba.~e

mo ne{aria publicada scmallalmente. iQue predict' Ia (coria aeero de los efeaos de las variacio ncs
d e Ia base monel'aria sobre las variahles r(':Jles?
EI banco central sLlele revisar sus datos sobre cI
d inero --cspccialmemc sobre M I- varios m eses d cspuCs d e sus informcs in itiales. (Estas revisiones se reali1..1n en su mayor parte porque eI
banco cen{ral (iene que cs{imar las eifras m ensuales sabre los dep6sitos a Ia vista de los bancos
y 01r.tS instituciones fi nancieras.) ~Qll e nos dice.
1a !coria sobre los efcews l'Conomieos de eslas
revisioncs de las ci fr:ls mo ne{arias? (Dcsde el
pun to d e vista empirico, las re\'isiones no tienen
ningun:t rclaci6 n con la act ivid:td eeonomio.)
It)
b)
c)
21.1 4.
b)
c)
cEn que consisle la irrclev:t ncia de Ia polflica monetaria sistem;\tiCl?

(5ign ifica cSle resultado que las partcs impredecibles del dinero no son imponantes?
(Significa csle resultado que las parK'S sistem:iticas d e locb s las medidas de . los gobiernos son
irrclevantcs? Considercsc, a timlo de ejemplo:
I.
EI programa de segu ro de desempleo.
(Por que nos dice la Il'Ori3 que csta politia no

tendr:i impOTt3llcia?
5i cI banco central observa b rcCcsio n :t1l1CS qlLe
OHOS. (tampoco lendr:i imponancia en CSlc.' easo?
Supongamos que cI banco central no liene m:is
info rmacion sobre las reecsio nes que los demas.
Pero lambicn sabe qlle la aClivid;ld real !Ie ex pand e cu;mdo cI erccimiento mone('ario es sorprendcmemelJ{e clevado. Por tamo, cua ndo Ia economia se cncuelll r:l en una fl'Ccsi6n. imcnta
expandir cI d inero m:is de 10 que cspera d pl'tbl ico. ~QIIC prob lemas pla n{ea esta m ed i da~ (Sugt'u llcia: SUl>onga que cI plibl ico eomprende <Iue
cl banco eent r:ll e!lra siguiendo eSle 111>0 de 1>olilia. ~ C tL;\ l es son en esc easo las expect:ltiv;ls r.1 do nales sobre cl crecilll iell10 monel'ario y h, infl;1C10n?)
Reglas /'t'1"J"1tl diserecionaJidad (opciona l).

Su(>o ngall\os <Iue la tasa de inflaci6n <Itle prefie rcll
b s :lIl1oridades monetarias cs cero, pem <Ilie lam bien
desean red ucir cI desemplco clevando sorprenden {ementc Ia inflacion.
II)
b)
Los efL'C lOs de u na poli{ica imprevisla:
(I)
U n:t poli{ica de aUlllenlO de las compras

dd EsI:,do d ur.tnle un;1 flo..'Sioll .
U na polilica de reduccion de los (ipos dd
irnpuesto sob re l:t relit a du ra nte una reeesl0 n.
L-t info rmacio n cld banco ecntr:ll y Ia polltia monetana.

5 ul>OIlgamos qlle cI banco central tiene ]>or norm:l
acelcrar cl dinero duralHe las reeesiones.
Revisioncs de los d atos mo nef3rios:

II)
475
c)
d)
M uestrcse 'IIIC Ia tasa (I.: inflacion de t'<lu ilibrio

puede ser devada. ~ Es so rprt:nden{ emet1( c clevada Ia l asa ~ ( Depcnde d resil lmdo de qlle las
auwrid:,dcs lengan un objel ivo ~ err6 nco . 0 d e
que sean ineompctelltes?
(Pueden mejorar los resultados SI 1:IS aUlori(bdes
ceonom icas tienen po<ler par:l fi j:lr u na 1;lsa de
inflacion )' alenerse a elb? En aso afirm;nivo,
ex pliquesc por que l'St;1 res{ricci61l (0 regia) pllede mejorar b politic:! flllU ra.
(Cree usted que la reput3cion de las aUforid:,<il'S
eeono mias L'S un susti tu tivo 5.1Ii$f.1 clOrI0 de u n:1
regia formal que determine la politica futura ?
~Conoee alguna r:lw n, salvo posiblcmentt: rcduci r el d esempleo, por Ia que las aUlorid ades ceon6micas pudler:lll dcscar una inflaci6n sorprL"ndel11enlem e devada?
476
1v/(l(l"o(((Jllomit/
Notas
I.
2.
3.
Ii.
Para una panodnllca de b li!er.uura. vcase Ben McCallum

(1979). Veanse !ambicn los aniculos rccogidos cn Rohcn Luea.1
(1981 ). Dos Jrliculos anterioro.:s que inlpuls,lron un a gra n parle
de las investi gaciones postniores ro n los de /I.liiton Friedman
(19G8c) )' Edmund Phelps (1970).
Si hubiera mercado s de trabajo separ;ldos, un tr;lbajador obser"l',lria eI s,1la rio monetario local w,(z), div idido por d precio nlt"dio
de los hienes, 1',. El salario real, 1V,(z)1 "" l"S d valor (lei s;t brio
local en terminos de los hienes que puedcn comprarsc cn d mcrcado dcbi enes medio. Las empresas comrararia n trabajo lusta
qu e b produetividad marginal local, PMal.,(z). fucTa igual al caste laboral local. w,(z) , cxpresado ell rdac i61l al precio del prOOucro de la empresJ, 1',(::). E.s d<xir, las ernpresas actuarfan donde
PMaL,(z) = w,(z)! I',( z). EI ,":llor de]a produCl ividad m;rrgio:!1de
un lrabajador es, por Unto. [P,(z)'!',]' J>MaL,(z) = w,(::)/ I',.
Por lantO, mcdiame ]a rt"SpucSla am c 1V,(z)IP" los oferentes de
rrabajo acaban reaccionando al tcnnino [I',(z)/ I~l ' f'MIIL,(z), qu e
U1il iJ.a mos en d rexro. Dado que la respu~.I!a cs ]a misma. {Ie
nu evo si mpliflolllOS flO imrOOuc.iendo b s emprcsas 0 merc.ados
de trahajo separados.
La subida dd prtocio rdati,o. I',( z) / f'" deva]a ri{pre7~1 de los ven&:dores en eI mercado z. pero reduce]a riqu na de los colllprado
res. Dado que las variac.iones de los precios relarivos son transitorias. los efectos ri{pJ(~za sedn pe(jueiios. No !cndrernos en Cllen{3
esUlS erectos riqueza con cI ohje!i,'o d~ fijarno s en los pur!{os
principales.
Los principales res ultados sc mantendrian si supusicrarnos. de Ull
modo m:is realis!a, que los produc!ores dchcn pag:!r d precio
local, ",(z). por algunas de sus cornpras.
5.
6.
1-1 idea b:isica d~ las ex pcctali"as r.iCionalL"S procl-a(' de John

Muth (1961). ["!fa un an:i lisis de las aplicacio nes a]a macroeco
nomia. v~as(' Robert Lucas ( 1976).
Suponemos que fOdos los indil'iduos forman la misma expeCraT]'
'";t, ,;, en rOOos los tllercados de bicnes. I'ero. realmcme. eSTas
eX ]lcc r:uivas tendedn a {Ii'ergir. debido a (jue los individuos qu e
operan en los difcrentcs mCfcados (quien es obse["\'an diferenr es
precios locales) !ienen cxpcc!aTivas de innac ion.
disti nlas. Sin
emb;trgo. los resultados b:isicos no v;tria rian si arladicramos esra
complicacion.
La Figura 2 1. 5 muestra b siluacion del merodo medio, cs dccir,
de un mcrcado q ue no experimenIJ variaciones inusual cs en b
dem anda)' ofata local es. En un mercado en d que se produjer.l
un shock posiril'o sabre d exccso de demanda local (como en ]a
Figura 21.2), d prccio rcblivo percibido seria incluso superior al
rnosrr.ldo par cI pUllro lidc ]a Figura 21 .5. Por contra. cI precio
relatil'O percibido serb infe rro r en un lIlercado en cI qu e sc produjc ra un shock nega!i,'o sobre c1 cxceso de dem anda Incal.
Pa ra un ,m:ilisis de es re rcsuhado. vease Thomas Sargent }' Neil
Wallace (975))' Ikn McCallum (1979).
Vbse Roger Korrnendi y Phillip Mcguire (1984) )' C. L. F. t\tt field), N. W. Duck (1 983) .
Para un au,ilisis de CSIOS tipos de co nsec.uencias negati,'as {Ie Ia
incc nidumbrc moneraria. vcase Friedrich Hayek (19 45) Y H enry
Simons (1948).
Dc t:5tC modo umbien podriamos explior eI comporlam icnto
prod dieo dd eo nsutllo. Si 5610 Imbiera perlurbac ioncs rn o nclari as, seria dineil ex plicar por que d eo nsurn o y d trabajo se mu~
ven dclicammle ~'n Ia misma dircccion.
n;,
7.
]i.
9.
10.
1 I.
22
La teoria keynesiana
de las fluctuaciones economicas
L1 rCO rla keynesia na sc d esarro llo CO il cI objetivo d e

comprcnder b tendcn cia de las economf:ls de lllcrcado a
cx peri mcnta r flu cruacio ncs en Sll acrividad econo mica
agrcgada. Mas c o n CrCr:lIll CIHC, el anal isis de Key nes
(193 5) perscguia explicaf las dcpresion es pro lon gadas
que sc produjcron en Es tados U nidos en los a llOS trcima
y en eI Reina Unido en los vcir1(c Y lfcima , y sugcrir
solucio nes dc poliriG1. ccono lllic:l.
La [COrla keyncsiana cemf:!. b atcIl ci6n en cl proccso
por eI que los mcrcados p ri vados po ncn en ca ntaCID a
ofcrclltcs y clcmandalllcs. Cabc destaCaf quC"1a (co ria S U ~
pone que los prccios d e algunos mcrcados no sc ajusran
pcrfcct:ullCIltC pa ra g:u antiz:u b igu:ddad continua entre
las cant idadcs ofrec idas y d cman cladas. Por lama, a difercncia de nuestros modelos a mcriorcs , algunos mercados
no siempre se vad an. Como consecucncia de la ausenci:l
de vaci:ldo genera l de los mercados, b p rod uccion )' cI
emplco sllclen terminar sicndo inferio res al !l ive! efi cienIe. Segt'm b tcoria kc),nes ia n;! , :l tl!lque todo cI mundo
disfrul :l rla d e un nl :l)'or bienestar si sc ex pand icra hI activid:ld eco nomic:l , :I veces cI mercado privado no ge nera
per !( csle mayo r nivcl d e acrividad .
Los modclos keyncsianos supo nen que b Acxib il idad
de algunos precios esd so metida a cienas lim ilacio nes .
Por cjemplo , Sllponen que d sala rio no minal 0 el prccio
monerario de los bienes solo rcspo nden IcnramclHc ante
cambios en la siwaci6n del mercado. En 105 casos extremas, eI sala ri o 0 cI nivcl de precios SOil rfgidos 0 , al menos, vienen (Qralmem e dClcrminados par cI p:lsado. En
esc caso, las fuerlas d el mercado no inA uyen sob rc csros
precios. La d isposici6n de los economisras a considcrar
razonable CSIC lipo de supucsro ha disminu ido con la
aparici6n de un a c1evad:l y variable inflaci6 n en los pafses indusrrial izados. Por lamo, lambicn analizarcmos las
posibilidadcs de im rod ucir una d ena fl exibi lidad de
precios en d modelo kcynesiano.
UN MODELO KEYNESIANO
SENCILLO
EI an.ilisis de Keynes y algu nos IralamienlOs posteriores 1
cem rab:lIl Ia atenci6n en b v iseosi<iad" de los salarios
no m inales y etl Ia ausencia resultantc de igualdad entrc
o ren a y demanda de (Tabajo. A veces , se suponla que los
precios de los bienes cr;ln pc rfectamcmc nexibles (10 que
lIevo al lIamado modelo keyn esiano co mpic"{o), pero
era m.is frecuelHe cOll sidcrarlos viscosos. En nuestro
easo, podemos genemr los resultados ke),nesiallos b:isicos si n supo ncr cx plicitamcme que hay un mcreado d e
Irabaj o indcpendiellte. Aqui consideramos rigido d p recio mo nera rio d e los biencs y servieios, Pt , que imcrcam
bian los individ uos en d Illcrcado dc bienes. (Volvemos
al caso de Ull mcrcado de bienes que abarca a Ia eCOllOllIia Cll su conjulHo y supo ncmos que b eco nom ia cs
ccrrada.) Debemos hacer hincapie en q ue no (enemos en
Client;! d mereado de u abajo unicamcntc po r razo nes de
se neillc1.. Tambicn obtcndriamos las m ismas conclusiones si decidicramos cxaminar CStc mercado y supusicramos que d sala rio nominal cs rfgido.
Algunos de los prirncros anal isis kcynes ianos parrian
del sup ucsto d e que los p recios cran rigidos. Esle supucsto resul ta inneccsario, ya que eI modelo keyncsiano puede adaptarse pa ra 3nali7n1r d caso en d que b s tasas d e
infhci6n no son cera. L1 ear.acrerislica eseneial no es Ia
rigide7. absoluta de los precios, sino su incapacidad para
vaeiar todos los mercados inslant:i llcamcntc. Sin cmba r
go, resulta litil comenz.1f con llll modelo en d que cI
nivd de p recios sea fijo. U ll a vcr dcsarrolbdo este, podremos inlroducir Ia posibilidad de que b lasa de inAaci6 n no sea cero.
Co menccmos formubndo b s condicio nes habiluales
de vaciado general de los mereados. La condici6 n de
477
478
Mfl(fOeCOliomill
vaciado del mercado de bienes correspondieme al periodo t es
Y'(". G, . ... ) = Ck,. G, . ... ) + 1.(', ... ) + G, /

(+) ( +J
1- )
(-)(- )
(22.1)
Recllcrdese que cuando se incrementa cI gasto pllblico.

C,. aumen(a la eantidad ofrecida de bienes (ya que los
servicios pliblieos son prod uelivos). pera disminuye Ia
camidad demandada de bienes de consumo. Suponemos
que los impuestos son de suma fija. aunque tambicn podriamos inrroducir un impuesto sobre la rcma. La Ecuacion (22. 1) cons idera dado eI stock de capital. K,- J> y las
caracrerisricas de Ia funeion de produccian.
A conrinu;lCion (enemos la eondieian de que todo eI
dinero sc mantiene voluntariamcnte:
M, = P,' (1) ( Y"
I~, ... )
(+ ) ( - 1
(22.2)
donde M, cs la cantidad nomina l de dinero correspondiente al periodo t. Como es usual, la demanda real agregada de dinero depende posilivamelHe de la producci6n.
Y,. y negativamentc del tipo de intcres, r,. Introdueimos
el ripo de inreres rea l, r,. porquc con lin nivel de precios
fijo -y. por ranto, una inflacion nula- cI tipo de inre~
res nominal es igual al real. /
Las Ecuaciones (22 .1 ) y (22.2) dererrninan los valores
del tipo de intercs,
y del !livc! de precios. P t" que
vad:lIl wdos los mereados, por 10 que representamos cI
nive! de produeeion eorrespondiente al vaciado general
de los mereados por medio del sfmbolo y,'. ./
EI anal isis keynesiano parte de un nivcl de preeios fijo,
P" que es distimo del valor de vaciado general de los
mercados, P,'. Los resulrados keynesianos convenciona~
Ics se obtienen cuando el nive! de precios es excesivo, es
decir, Pt > P ,*. En esta siruacion es imposible, genera l ~
mente, que Ia econom ia logre e! vaciado total de los mer~
cados espeeificado por las Ecuaciones (22.1) y (22.2)!
Por consiguienre, tenemos que busc.1.r alglill orro con~
eepto, que no sea Ia igualdad de ofena y demanda, para
dcterminar d tipo de imeres y d nive! de producci6n./
Panamas de una situaei6n de vaciado general de los
mercados y devemos arbitrariameme cI nivcl de preeios
por encima del nivcl de vaciado. En este caso, la Ecua~
cion (22.2) ya no puede eum plirse con los valores dc la
produccion, Y t ', y del tipo de interes, r,". correspon~
dientes al vaciado general de los mercados. Cuando cI
nive! de preeios es cxcesivo, Ia carnidad de dinero , M " es
r,"
menor <Jue la correspondienre cantidad dem:mdada

agregada. Imaginemos que los individ uos intcntan repo~
ncr sus sa ldos monctarios, en pane, vendiendo bonos y.
en pane, reduciendo la demanda de conSlllllO Yocio. EI
primer ca nal induce a pensar que habra presiones al al7.a
sabre e! tipo de interes. Dado que una subida del tipo de
imeres eleva Y; y reduce
+
habd un exceso de
ofcrta de bienes. EI segundo canal-por d que disminll~
yen Ia demanda de eonsumo y ocia-- refuerza este resul~
tado. Por tanto, un nive! de PfCcios excesivo provoca un
exeeso de orena d.e bienes. 1/
C; I;,
EI racionamiento de las ventas

~C6mo
funciona d mercado de bienes cuando hay U!1

exceso de oferh? Es deci r, ~qllc oeurre wando - al pre~
cio vigeme P,- eI mtal de orenas para vender bienes cs
superior a ]a disposicion global a comprar? Normal mt.:n ~
te, bperamos que disminuya cI nive! de precios, pera ese
meeanismo esra excluido por hipotesis. Por tamo, tene~
mos que vcr que sucede en cl mercado de bienes cuando
cl exceso de ofen?' prCJJalece y d nivcl de preeios no pucde deseender. V
Debe haber algun tipo de meeani smo de racionamiento que asigne las ventas cuando hay un descquili~
brio entre las cantidades ofrecidas y las demandadas. EI
mecanismo habitual pane de dos supuCStos. En primer
lugar. ningun oferente ni demandante puede ser obliga~
do a vender 0 a comprar mas de 10 que descc; esta eondi~
cion se desprende del principio del ;nurcambio 11011l1/tllrio. En segundo lugar, hay eomcrcio sicmpre y cuando
algtin vcndedor y algun comprador mejoren ambos SLl
bienestar, cs decir, eI mereado garantiza la realizacion de
(Odos los imereambios muruamcme ventajosos, dado
que eI precio fij o, Pt , se aplica a todos los inrercambios.
La primera cond ieion sign ifica quc Ia cam idad total de
bienes vendida, Y" no puede exceder al minimo de Ia
ofena y demanda agregada; de 10 contrario, habria algu~
nas venras 0 compras invoiumarias. La segunda condi~
cion ga~ntiza que Ia cantidad vend ida sed, al menos,
tan grande como cI minimo de la ofen a y Ia demanda
agregadas; en caso eonrrario, no se realizarian algunos
intercambios mutuamente ventajosos al precio Pt' Asi
pues. la combinaei6n de las dos propicdades garantiza
que Ia producci6n sera determinada por eI lado cortO
de! mercado, es decir, par la siguiellte condici6n:
Y,
= min(Y;, Y~
(22.3)
Ln
donde min repre5elH:l. cI minima de las variables emre
parclHesis. Obscrvcse que cstamos ocupandonos aqui del /
racioll3mienw de las velHas en eI mercado de bienes.
En un model o keynes iano mas general, lamb icn incluiriamos d raeio namielHo d e los pues[Qs de (rabajo - es
deeir, las ventas d e servi cios d e rrabajo- en un m crcado de rrabajo indepe nd iente. En esc easo, se co nsideraria que las personas que buscan empleo, pero
no cneuemran ning u no, esd n ell d esempleo involuntario .
Si hay un exccso de o fen a -es deeir, Y; > Y~- la
produccion es d crcrminada por la demanda agreg},da,
Y~, que d efine d lado eono del mercado d e biencs. Por
tanto , cl dcmandante reprcscmat ivo no liene ninguna
dificuhad para encontrar bienes que comprar a los impacientes oferentes:5 in embargo, eI oferent e represelltativo
se enfre ma a lin numero insuficiemc de comprado res de
los produ[Qs quc-ticne en vema al precio P,2. Por tan to, rene mas que rcco nsiderar las decisiones de las econom ias dom eslicas en presencia de csta resrriccion. Esras
modificaciones desempenan un papd esencial en eI analisis keynesiano . ./
En cl moddo convencio nal de un mcrcado compet it iyo, cada vend edor )' cada comprador son caraces d e inlercambiar]a ca ntidad que d ese:m a[ precio vigeme. Esta
condicion no se cumple, sin embargo, pa ra todos los
ofcrelHes cuando h:ly exceso de orena de bienes. En cu e
Co.1 SO, queremos especifi ca r Ia rcsrricci6n ;J la que se eofrenta cada o ferelHe d e bienes. Sliponemos que la camidad total d e velHas rcales d ispo niblcs, Y" es distri bllida
de alguna Ill:ln era por un Illecanismo no basado e ll los
prccios entre los vendcdores, quienes ofTecen una mayo r
e3midad , 1';. En orras palabras, hay un proceso de racionamienro que asigna a cada produewr Ia cantidad de
Vent as reales, Y" Obscrvese llue esta mos analizando cI
caso d e un racio namicnro de las ventas y no de las co mpr:lS. Se racionarfan las compras si hubiera lin exceso de
dem :mda.
/
Suponemos q ue cada productor considera dado su limite real d e ventas, Y" de Ia misma forma que considera
dado eI nivcl de preclos, P" y el tipo de inreres . r,. No
permitimos que un individuo tome mcdidas que infl ~
yan en [a cuanda de la parte que Ie corresponde. E.~ decir,
excluimos posibilidades co mo una mayor busqlleda de
compradores. acrividadcs ileg:llcs que puedan im plicar
Una reducci6 n de los precios, una exageraci6n de las verdaderas ofenas de venta para co nsegllir lIna mayo r participaci6n indiv idual J , etc. En ese ncia , Ia illlroducci6n de
eSlas posibil idades obl iga ri:l a :lb:mdonar la restricci6 n
de la rigidC'l del prec io, P,.
1
t/'oritl kryllNifllltl dl'
1m jll/flllI/ciollrS
rcomjlllicnf
479
La eleccion del esfuerzo laboral

L1 fu nci6 n de prod uccio ll implica que
y,
ftk, _" I,. G,)

~ t)
~+)
(22.4)
(+l
Suponemos que cl racionam iclHo cs una restriccion erecriva sob re las vcnras, es dec ir. y, < l ~ se aplica al produc4
tor reprcscntati v0 El ni vcl d e produccion. y" esta, po r
ta nto , dado para cI p roductor en vez de ser algo que
puecla elegir.
Dada la cantidad de cap ital , k, _p ) ' eI gaslo pllbl ico,
G" la ca midad de rrabajo, I,. es Ia c:mtidad minima nccesaria para prodllcir elnivcl de prod ucci6n asignado, }'"
Por tamo, Ia fun cion de producci6n de la Ecuac i6 n
(2?4) delerm ina I,. dados los valorcs de ) '" k'_1Y G,. L1
. cntidad de rrabajo puede cxpres:me med iante ]a siguiente fll nci6 n:
I, ~ I(y,. k, _" G,)

(+)
(- )
(22.5)
(- )
Dados los valores de los demas f.'1ctores, I, varia direCl:lmente con 1" como Illuestr:l cI gdfico de la fun cion d e
prodllcci6n de la Figura 22. 1. Dad o cI valor de 1" representado en eI eje de orde03das, o btenelllos I, en cI de
abscisas. O bservese que llJl aumento de Ia prodllcci6n da
lugar a lin aumento de la cam idad de trabajo. C uando st'
ind uye cI mercado de ttabaja , un aumenta del (rabajo
tambien sig nifica una red uccion dd dcsemplco invol un tario. Un aumelHO de eualqu iera de los demas facto res
product ivos, klt _ l y G" im pl ica q ue se nccesi ra menos
trabaj o para prod ucir una canridad dada. Par t:lnfO , disminuye I, en la Ecuacion (22.5). (En Ia Figura 22 .1 1'0demos veri fi car estos resul r:ldos dcsplazando Ia fu nci6n
de prodllccion hacia arriba) .
En cl modelo sin rcsrricciones sobre las ve mas, las
economias domesticas fijan cI nivcl de Itabajo para igualar la praduetivid.ad marginal del nabajo y cl valo r as ignado a una un idad adicional de ocio. Pero cuando ex isre
una resrriccion efecciva sobre las ventas, Ia cantidad d e
trabajo es men or que en eI C.1S 0 conrrario. Como co nsecuencia de que 13 prod ucrividad marginal es decrec ienre,
ahora la producrividad marginal del (rabajo sera superio r
al vaJor de una unidad adicio nal d e ocio. Lts economias
domcsricas desearfan trabajar y producir mas si pudieran
vender los bienes al precio vigente. Pero Ia restricci6n
que pcsa sabre las venras impide que aumenten cI trabajo y b producci6n. Tambicn podcmos d ccir que, como
480
IH(lCrfJt'(QIlOlllia
1
y,
I(k....,./~ G~
EI gdfi co de I:t fun ci6n de prodllcci6n mUCSlra eI erecco sobre

b produccion de un :JUIll C IHO (Ie b. G1I11idad de trabaja. dadas
J:tS call1idadcs (Ie capital y gasto publico. Para un nivcl de producci6n dado en eI cje de ordenadas. eI gr:Hico dctcrmina Ia
GIIHidad de traba jo ell cI de absciS:ls. Obscrvcse que Ull aumcllto de Ia produecion signilic:J Ull :Julllcnto de Ia c m tidad de
trabajo.
Figllffl 22.1.
L.1. determ inaci6n de Ia GIIHidad de tr:lbajo.
consecuencia de csta rcsrri cCLon. Ia cconomla funciona

incficientementc. T odos los individuos podrbn mejorar
Sll bicnesra r si cI uabajo y Ia producci6n fu cran lllayorcs
- como asi serra si sc vaciascn lodos los mercados- .
Pero en cI modclo kcynesiano, en eI que el mcrcado de
biencs (y cI mercado de (rabajo) no se vacia, se su pone
que no se producen eslOS ajustes eficientes.
La funcio n d e consumo keynesiana

L'l restricci6n sabre las vemas signi fica que las cco nomias do mCsricas reciben menos renta real de Ia que obtendrfan en caso co mr.lrio. En nueslro m~delo , en cI que
las economias domesc icas rambien son produccores, los
ingresos reales actuales que obtiene cada una en cI mercado de bien es son igua lcs a la pane de vemas reales que
Ie corrcsponde, y,. Si las ventas rcales previstas son iguales al valor actual, las variacio nes de Y, producen un efecra de igual cuantla sobre las rentaS reales fmuras. En esc
CaSO, el efecro producido sobre la demand:l de consumo
tambien seria, aproximadameme, de la miSIl1:l Cuami:l.
Si Ia restriccion de !as vC llfas cs trans iwria, cI efecro producido por y,sob rc Ia demanda de consumo seria menor.
En d G1SO m~ s realista en cI que los trabajadorcs son
empleados por las empresas, la imposici6n de un limite
sobre las ventas impli ca que las emprcsas ticnen un cmplco mellor que en CaSO cOlH rario. Por ta ntO, las variaciones de la rema total de las economias dorncsticas se
debell. en pane, a las variacio nes de la renta salarial y, ell
parte, a b s variaciones de los benefi cios (dado que algunas economias dOlllcslicas son propietarias de las cmpresas). En conjumo, obscrvariamos q ue las vatiaciones de
Ia rellta provoca n aj ustes en Ia demanda de co nSUIllO, al
igua l que sucede en nuestro modelo mas sencillo en eI
que no disringuimos cntre cmpresas y cconomias domCsticas.
Lt conclusion mas import ame es que U ll aUnlCIHO de
la producci6n actual, Y" .IJrod uce un efcctO posirivo sobre la dcmanda de consumo. Dc ahi que Ia funci6n de
consumo, reprcscntada ahora por medio de
ado pre Ia
forma siguiente:
c7,
(22.6)
O bservesc que cI tipo de inr ercs, T" sigue produciendo

li n cfectO sllst itllci6n inren empo ral negativo sabre b demanda de conSUillO :lCllIal.
Ll ex presion de b Ecuacion (22 .6) se dcnomina fu nci6n de co nsumo kcyncsiana. Su rasgo disrinrivo es la
presencia de Ia ca nridad de ventas rcales 0 de rcnta real,
", En nuestro anal isis anferi or, b s econombs domest icas digen Ia GllHidad de co nsulllo teniendo en ClIcnta los
efectos riquez;l , cI tipo de int cres real, b s posibil idade5
dc suslimcion entre consulllO y ocio y Ia nawralez.1 dt'
sus prefere ncias. Pero, ahara, d nivcI dado de ventas reales CxiSIClH es cn cI Illercado de bienes produce lin efecto
indepcndielHc. T odo 10 que eleva Ia cantidad de vemas
re:l les y, poor tanto , 1a rent3 rea\,
se traduce en un
aumelHo de ]a demanda de co nsum o.
O rro argumenro que utilizan a veces los cco nomisras
para deri var la fun cio n de consumo kcynesiana tienc que
vcr con cI mercado de crt!dilO. Hasra ahora helllos supUCSIO que este mercado permire a las eco nombs domest iGlS prcslar y endcudarsc en la cuanria que deseen
tipo de inlercs vigenre. T,. Una posib il idad ahcrnativa
consiste en que las economias domcslicas no puedan en-deudarse f:i cilmente, a menos que [engan un buen aval,
par ejcmplo, una viviellda, lin aucom6vil 0 una cmpres;t,
par.t gar.tlHizar cI preslamo. Ell concreto, como constcucllcia de los costes de gesti6 n y evaluaci6n de los posi-
'I'
aL
ut {(orin IUjllI'Jillllf/ dr
bles presratarios , las econom ias domesticas normal mente
no pueden endeudarse basandose, cxclusivlnlelHe, en 1;1
promcsa de dcvolver los prcstamos con cargo a su re ll[:!
!abo ral fu rura. Los economistas diccn que una persona
que desea endeudarse al tipo de imeres vigente para eleva r eI consumo actual, pero no puede conseguirlo (a un
tipo de interes raw nable) (iene una rcstriccion de liquidcz. En esra siruacion, los indi vidllos aheran Sll dema nda de consumo , C-:. casi en b misllla magniwd que
la variacion de su renta actual, y,. Por ramo, eSla leoria
tambico puede cxplica r por que b variable y, aparcce en
cl segundo miembro de la Ecuacio n (22.6) en eI caso de
algu nos consum idores. Mas adelame rrararemos de evaIllar Ia imponancia de las restriccioncs de liquide--L.
La determinacion dela produccion .

en el modelo keynesiano
Co mbinando los result:ldos oblenidos hasta ahara , 1'0demos cxprcsar d nive! de demanda agregada de Ia forma slgulemc:
-,
Y, = C ( Y, . r, .. . .)
(+ 1 ( -J
1"( 1', ... )
1+) I -I
... )
agregada de consulllo a las variacio ncs de LI produ ccion,

es decir. Ia propensi6n marginal agregad:l :l con sumir
co n C:lrgo ;1 las variaciones de Ia rellla rea l actual, Y,.
Normalmcllle, 1<1 propension margi nal se encuemra entre ccro y uno ; Sll valor sc aproxi ma a lIll O cllando los
individuos consideran que Ia variacio n de la prodllccio n
es pcrmanclHc. L1 propensio n margin al a co nsllmir sc
rcprescma por media de l' (la lerra griega 1/U).
Considcrcmos, de momento, lIna version extrema del
modelo keynesiano, en Ia que el tipo de Il\[eres, r" asi
co mo eI nive! de precios, P,. son fij os. Mas adelante supondremos que e! lipo de imeres es nex ible. L1 Figura
22 .2, que se denomina diagrama de la cruz keynesiana, mucstra como determin a Ia Ecuacio n (22.7) cI ni vcl
de producc i6n , dado cI tipo de imeres, rr' En prim er
lugar, la linea
indica Ia dependencia de Ia demanda
agrcgada rcspecro al nivcl de y roducci6n, ):. O bscrvese
que ell Ia Ecuaci(JIl (22.7)
y G, no d cpendcn de Y,.
Par Ian 10, Ia pendlem c de Ia linea
s()lo rcfleja cI d eclO posit ivo que produ ce
sabre
La pcndicllle de ]a
linea es igual a Ia prope nsion marginal a consumir, I',
que cs posiriva pero mello r que llilO. (
tiene fOfllla de
linea reCla llllic:lmente por sencillC'/. exposiriv:l.)
Y;
I;
>:
Y;
C;.
Y;
G,
c}d
y; = C'( Y, . r"
48 1
jllIClllrlciol//,j (COIIQllliOIi
:ionde
es una version ag regada de Ia flln cion de CO Il;umo keynesiana c I " es la fu nci6 n de demanda de inver;i6n que hemos cswdiado amerio rmellle. Recuerdese
lue d nivd de precios es superior al valor de vaci ado
~c n e raJ de los mercados -es decir, P, > P,'- 10 que
:ignin c:l que hay un cxccso de oren a de bicnes. Par con .iguiellle, Ia produccion viene determinada par b delunda de la forma sigui enre:
y, =
/(/$
1'(1', ... )
1
y.
yt= y,
y.
G, (22.7)
1- )
.a Ecuacion (22.7) es la rclacion escncial del modelo
Linea de 45 :
.eynesi:lno. Afirma que la producci6n, Y,. es igual a Ia

!cmanda agregada,
Pero 10 q ue co mplica esta rclai6n es Ja parte de la demanda :lgregada correspondienl e
I con s um~ , que es, en si misma, ulla fUIl ci6n de proucci6n. Asf pues, Ja Ecuaci6n (22.7) nos d ice que cI
ivcl de produccion (y, por tamo, Ia rental, Y" determ i3 cI nivcl de demanda, y~/. (Iue a Sl! vez es igual a Ia
roduccio n.
Un imponante clemcnto en cI proceso de detcrminai6n de Ia producci6 n es Ia scnsib ilidad de Ia d cmanda
Y,
Y;.
y, - .
V;
La linca
mucstra b. respuesta de b dcmnndn ngrcg:l2n a bs
variacioncs de b producci6n, Y,. Pt:ro la produccio n s610 cs
igual a la demanda a 10 largo de b linca de 45 grados. Par
tanto. elnivcl de produccion sc dClcrmina en la imersccci6n de
las curvas y cs igual al valor Y, .
Determinaci6n de Ia produccion por medio del

diagram<l de la cruz keynesia na.
Figum 22.2.
482
;HllffOfCOIIOlllitl
1....1 lfn ca de 45 gradas de I:.t Figura 22.2 es cI lugar

geamerrico de los puntoS para los que Ia producci6n,
Y" cs ig ual al nivel de demanda.
Par tanIO , Ia E<.:ua
cio n (22.7) se curnpl e cua ndo la curva de demancla
agrega da ca rra a b Hn ea de 45 grados. EI nivd de pro duccion co rrespondienrc a cSla illlcrseccion csd repre
semado par ~.
Y:.
Y',
A = Aumenlo aul6nomo de Ia
demanda agregada
'" Y'"' Aumenlo de la
producci6n
u" Propensl6n marginal
aconsumir
Y"
Y',
EI multiplicador
Para explicar Ia delerminacion de la produccion, co nsi
deremos cl caso de un au memo de Ia demanda agregada,
Este aUn1 eTH O pod ria aplicarse a Ia delllanda de co n
sumo 0 ala demanda de inversio n. Si n embargo, cI modelo keYlles i;lIlo , normalmelH e. cetllra Ia afencion en los
desp[azam icTHos de Ia demanda de inversio n que se de
ben a cambias en las creencias sobre Ia productividad
marginal del capilaP.
EI aumenro de b demand;l agregada provoca lIll in
cremcnto de Ia produ ccion, Y,. (Recuerdesc que cuan do hay lin cxceso de ofen a de biclles, Ia produccion
viene delcrmin:lda pa r Ia dcm:lnda.) AI ;llllllCIH:lr Ia
produccio n, aumelHa la rerl[:I real y, par tantO , ;IlHl1cn
ra de IlUellO la dCllla ncl a agregada, 10 que provoca Olro
allmelHO de Ia prod uceio n, de Ia demanda, y aSI slleesi
vame llLe. Co mo cad a aumenw sucesivo de b produ ccion es mellor quc d amerior, cl proccso no gener;l una
ex pansion infin il:1 de Ia prod uccio n, sino que cI
;1l1l11CIHO fin:! 1de Ia produccio n es un mt'ti riplo fillilO de
la expansion inicial de la demanda. Para calcular la varia.
cion exacta, podemos m il ii'A"lr d diagrama de b cruz key.
neSlan:!.
En Ia Fi gura 22.3, la curva de dema nda agregada es
inicialmcllIe la denorn inada Y~. L1 interseccion COil Ia
linca de 45 grados de[crm ina d nivcl de produccio n, Y,.
Entonccs, un aumenlo autol1o mo de la demanda en b
cuam la A dcsplaza Ia curva de dem:lIlda agregada lllcia
arriba hasra Ia curva
(Por :lmonomo elHcndcmos Ia
variacion que procede de fue ra del Illodclo y no cs ex pli .
cado por /a toorla.) Par tanto, cI nive! de produccion,
Y;, es el co rrespondierue a Ia nueva interseccion can la
Iinca de 45 grados.
EI analisis geo met rico del diagrama de Ia cruz keyne.
siana de Ia Figura 22.3 revcla Ia relacio n enrrc cI ni ve!
inidal de produccio n y eI fina l, Y;e Y,'. SC:l!l}' Ia varia
ci6n de la produccion, }',' - Y,. Obscrvemos cllri:i.ngu .
10 recra.llgulo mas pequeno Call basc Il. Y. L1 pcndiemc
dc' la Hnea marcada COil una fl echa cs igual a Ia propen
si6 n marginal a co nstlmir, 1'. Dado que eI /ado vcnic..,l
Y;'.
Y;.
Y',
Y, - ..
L, dcma nda agregada aUrnell1'1 en la cantidad A. LI figur:l

mUCSIr:l que Ia rcspucsla de Ia producei6n , !l r~ cs superior a I:a
expansion inicial de Ia demanda. 1 3n:ilisis gcornctrico implic:l
<ll1(" (ll Y - A)/ll Y = I', por 10 que II Y = A/ ( l - \"). EI
Icrrnino 1/ (1 - 1') cs d rnultiplicador.
Figura 22.3.
EI Illull iplicador.
del ui:i ngu lo tielle Ia lo ngillld L\ Y

.~ari sf:lce Ia siguienle fe/acion:
\' =
(Ll Y
A, Ia pendicllIe
A)
LlY
Po r r:l nto, b variac io n de Ia produceion viene dada par
II Y ~
-;-:--'-'------,
(I
v)
(22.8)
As; pues, Ia produccion varia en un nllllriplo de la variacio n amonom:l de b dCIl1:l nda, A. EI multiplicador es d
termino 1/ (1 - v), que cs positivo y' mayor que UIlO.
Obscrvcse que, CU:lIlto mayor es Ia propensi6 n marginal
a cOllsum ir, 1', mayor cs d llluhiplic..1dor. Par otra parte,
para que eI an:il isis tenga sentido -cs decir, para que]a
expansi6n fin al de b producci6n siga siendo finira- b
propension margi nal a COllsumir debe ser menor que
lillO , como hcmos SllpU CS IO .
EI origen del multiplicador pucde comprenderse me-
L"
jo r derivalldo b ECll:lcion (22. 8) de o n a manera. EI

alllllemo auto nolllo de la demanda provoca, inicialmente, un incremento de Ia produccion en Ia cuanda A. A
co minuacio n, el au mcnw de b rcnta real en b cuanda A
da lugar a un incremento de Ia demanda agregada en Ia
ca nridad vA. EI aUlllcnto adi ciollal de la pradllcc i6 n en
b ll1agnitud I'A da lugar a. Ull aUll1emo ad icio nal de la
demanda en Ia cuamia 1'IA. En orras pabbras. hay una
sllcesi6n co ntinua ell b q ue cl :uunen lO que ex periment'a
b produccio n. en cada fase del proceso cs Ia canridad l '
multiplicada por el :llllllemo experimelHado en Ia fase
anterior. Po r tanto. cl :lUmC nlO roral de Ia producci6n se
obtienc sll rnando las sucesiv:\s f.lses 6 :
LlY ~ A + I'A
~
(1
+ ,. +
v! II
,
"- + .. .)
A
(1
(22.9)
,,)
O bservese que cl resulrado co in cide con cI de ]a ECllaci6 n (22 .8). Debe lll os hacer dos o bserv:lC io nes acerca de
la deri vacio n de ]a va riacio n de Ia prod uccio n, Ll Y. En
prim cr lug:l (, suponcmos qu e existc U ll cxceso de orena
que persiste. por 10 que los producto res IlUllca dudan en
Satisf.LCer la demanda adiciollal co n una mayor produccion, En segundo lugar, eI an:i lisis menciol13 lIna sLlcesio n de fases, solamellt e con fin es cxpos iti vos.
En eI modelo basico, no imroduci mos ninglill intervalo de tiempo mienrras las ecollomias do mcsticas ajustan la dem anda a la producc io n. Por tanto. un aUlllelllO
autonomo de la demanda co nduce inmcd iatamelHe a la
rcspuesta multiple total de la produccio n, como muestra
la Ecuacion (22 .9). En tc rminos mas generales, podemos
induir una cierta din:imica a traves de Ia cualla produccion se ajusra gradualmente hasta alcanzar cI valo r que
establece el diagraJ1l:l de Ia cruz keynesiana de b Figura
22.3.
Antes de proseguir, veamos una tercera fo rma de exarni nar cI mulriplicador. LL condicion de la determill:lci6n de b prod ucci6n de Ia ECllaci6n (22.7) tambicn
puede exprcsarse como
y, -
("'(Y"
(+)
r l , ... )
1- )
= t " (rl
G,
(22.10)
El lado izquicrdo de la ecuacio n es Ia suma del ahorra

privado deseado y los impuestOs. Por ta nfO, la ECllacio n
(22.10) nos dice que cI nive! de produccio n es tal que d
" oriil k f'),lIl'li(UIfI d f'
IllSjJllctllilriQIIN
{'ro llOlllirm
483
aho rro privado descado cs igual a b demanda de in version m:is d gasto publico. (En orras pab lHas, si pas:iramos GI :II primer micmbro de la ECliacion (22.10) , ]a
igua ldad serb emre cI ahorro nacional descado }' b demand:l de inversion.)
Supongamos q ue un au memo :tutonorno de la demanda impl ica q ue cI bdo derecho de Ia ECll:tCion
(22. 10) 3umCllla en la call1idad A. (Pan e de eS[;1 va riacion podria consistir en un allm CJl{O de b demand:! de
consumo y, po r tamo. en una disminucion del lado izquicrdo de b ecuacion.) Si no varia n los impuestOs, b
producc i6n debe au memar 10 suli ciclHe co mo pa ra generar un all mCIHO equivalellte del ahorro deseado en cI
lado il.qu ierdo de la eClIacion. Dado que la propcnsion
margi n:ll a co nsllmir es 1', Ia propensi6n margi nal a ahorrar es 1 - I'. Por tanto, Ia variac ion del aharro se d
igual a (1_ - l')Ll Y. Dado. que este ahorro ad icio na! ,
(I - l')~ Y, debe equilib'rar el aumelll o :llll6nomo de Ia
demanda , A, deducimos que fj, Y= A/ (l - I'). Esta variacion experimemada po r Ia produccio n coinc ide con
las de las ECllaciones (22 .8) y (22.9).
EI Illu ltiplicador es un rasgo distimivo del modclo
keyncsiano y no surgiria en b s co ndiciones de vaciado
general de los Ill ercados. Para com probar eslO. su pongaex perirnenta un
mos que la demanda agrcgada,
aumcnlO alllo no mo, si n que va ric ]a ofena agregada , y~
En un modclo de vaciado de mercado, C0l110 cl del C apitu lo 6, sabcmos que d tipo de interes real , 1"" sube para
vaciar d mercado de bienes. Dado que la suhida de r,
reduce
Ia produccio n debe all menta r en una cuantia
inferior al au men to aLH 6nOlllO de 1:1 del11anda. (Recll crdese <llIe en c1 modclo de vaciado de mercado, b demanda de consumo no depende di recramente de b. prodllccion.) Por ta nto, en cI modc1o de vaciado de mercado
hay un fWlortigl/(ldor, en lugar de un Illu ltipl icador.
V;,
r:.
La determinacion del empleo

Dado cI nivd de producci6n, y;, la cantidad de trab:ljo.
L,. es ]a camidad minima necesaria para produci r est :1
C3lHidad de biencs, Es dlxir, ut iliz.1ndo Llna version agregada de la ECllacio n (22.5), (enemos que
LI = L(Y" /(, - 1' GI )
(22.11 )
Para valores dados del stOck de capital y del gasto ptiblico, y dada una detcrmi nada "forma de la fUli cion de prod ucci'o n, todo 10 que altere Ia produccio n dara Iugar a
una aheracion del mismo signo del emplco. Por cjem-
1'10. d an:il isis allIerior Illuesrra que un :UII11eI110 amonomu de la demand:! agregada provoca ulla expansion
Int'driple de b produccion. Ahora. obscrvamos que Ull
aUlllenro de Ia producci6n va :lcomp:lnado de un
:Ul1n e OlO del empko . Por tanto. d empleo es proddico
CIl csre ejemplo.
Recucrdcse que d analisis sc aplica a los casos en los
que hay exccso de ofen a de bienes . O:ldo que Ia producti vidad marginal del [rabajo cs superior al valor asignado
al ocia. los individuos esr:in deseosos de trabaj:lr mas
siempre que sea f.1C1 ible vender mas bienes. Si hubicra
un mcrcado de tTabajo indepcndiellIe con lHl salario nominal rigido, obscrvariamos que los oferclHes de rrabajo
- que se enfrcnran a un racionamienro de los puestos de
trabajo- accprarian Hcilm clHc m:is trabajo sicmpre que
los empresarios d evasen su demanda. En eSla situacion.
b c;lntidad d ~ dese me.lco involunrario es Ia correspondieme a Ia diferencia entre Ia ofen :l agregada de tTabaj o.
L;, y Ia canrid:ld de [rabajo. Par l:lllto, los aUlllentos del
empleo se rraducen en disminuciones del desempleo involulHario. El dcse mplco es. por coruiguiente. co nrradd ico.
La funcion de inversion keyn esiana

Co mo cOllsecucncia del Illuhiplicador, las pcqucfi:ls perturbaciollcs de la demanda agrcgada de bi('nes pucden
magni ficarse y converri rse ell considera blcs f1u CI'uaciones
de la produceion agregada. Por ejernplo, uli a pequefi a
reduccion de Ia demanda de in ve rsio n puede provoca r
ulla recesion en Ia que eI PNB real y cI consllmo d isminuyan sign ifiearivamelHe por deba jo de su ICl1dencia .
ScgLm los datos disponib1cs. las reces iolles suden caTaeteriza rsc. sin embargo, par tina gran reduccion de Ia inve rsion y tlila cont raccion rclat ivamclH e pcqtlefi a de los
gastos de constll1lO en bienes no duraderos y servi cios.
L1S reeesiones no suden implica r pequeilas reducciones
de Ia in version aco mpa fi adas de grandcs reducc iones del
consumo. Para explicar esros :lspeelOS de los datos, tenemas que modificar cI modclo keyncsiano CO il cl fin de
incluir eI efecto directo que produce Ia situacion economi ca sabre la demanda de inversi on.
Reeuerdese que, cuando hay un exceso de ofen a de
bienes. los produe(orcs reducen su cantidad de rTabajo.
Por rallto. Ia productividad m:ugin al del rrabaja es superi or al valor del ocio. Un razoll:1 ll1iclHO similar induce a
pensar que los producrores reduciri:lIl su ca midad de
facto r eapiral. Es decir, cuando sc racionan las ventas, los
producrorcs rcdu ccn su stock deseado de capiraL Por
rania, b prodllcrivid:ld m:u ginal del C:lpil al (menos Ia

rasa de depreciacion ) sed superior al ripo de intercs real.
L1 concl usion importanrc cs que una reduccion de las
vemas rcales disponibles cia lugar a un ;l reduccion del
stock dcscado de capiral }', por latH O, de b demanda de
inversi6n.
L'l funcion de inversion keynesian a pllede expresarse de b form a sigllielH c:
-J
i", = i (Y"
( +)
T,> . )
(22. 12)
I- I
Obscrvtse que, al incllli r d ni ve! de pra duccion, )'" Ia

fun cion de inve rsion keynesian a es sim ilar a Ia fUll cion
de CO il sumo keyncsian:!. que illlrodujimos en Ia Ecuacion (22.6). En realidad , 10 import:l!l[c en relacio n al
capilal dcse:l(lo y, por ta nto, en relacion a la demanda de
inversion , es Ia c:lIllid:\d previsla de vemas}, de prod uccion en tcrminos realcs. )',+1' Par 1;11110. una reduccion
de I:t produccion aewa!, Y" reduce Ia demanda de in versi6n.
cn la medida en que Ia produccion previsra .
Yt+ I' lam bien disminu),e.
EI analisis formal de b determ inacion de b produccion y del emi)leo no varia cU:l ndo se introduce b demand:! de in versi6n keynesiana. La lilli ca difercnci;l estriba en que [enemas que defln ir de nuevo eI par:imelro \'
para quc sea b propcnsio n marginal a gaslar. cs decir.
cl efeCl o ['01:\1 que produce una variacion de b produccion aCl ual. Y" sobre Ia demanda de bienes. Y1. [ sle efee(Q lOla I es Ia Sllma de la pro pensi6n margi nal a co nsumir
y b propcnsion margi nal a invertir. [ sie llirimo termino es Ia inf1ucncia de una variacion de b produccion. )'"
sobre Ia demanda de inve rsion de b Ecuacion (22. 12) .
Para que d an :ilisis 1enga sentido, Ia pro pension marginal a gasrar, 1', debe seT mellor que uno.
Recuerdesc que eI Illllitiplicador de Ia Ecuacion (22.8)
es Ia exprcsion 1/ (1 - 1') . Ahora. cI rcrmino I - I'
es uno menos Ia propension marginal a gasra r en lugar
de b propcnsion margi nal a ahorrar. O bservesc que si Ia
propension marginal a ga.~ rar , \', es menor que uno, d
rermino I - I' sed positivo.
Los nuevas resultados se refi cren a b co mposicion de
b producc i6n durante b s flll cmaciones economicas. La
fUIl ci6n de inversion keyncsiana impli ca que una conrraccion aur6 noma de Ia demand.. puede dar lugar a una
gran reducci6n de Ia inversion . Esta respllcsra se obtiene,
almenos, si Ia comfacci6 n dura 10 suficiente com o par:I
que disminllya la produccion prev ista, )" + I'
Por orm parte. b recesi6 n puede no durar ramo CO Ill O
parol afectaf significativ:!lllcllIe al valor descomado de b
i:,
1./1 tcOrili k l') 'IIt'liflllll
Caja 22.1.
de I(/sflIl Cl /fflt';lJIlt'J l'COIIQIIl;CII$
485
EI acelerador de I. inversion
La fun cio n de inversio n keynesian a esta rclacio n:ub

co n cl acelerador de la inversion, un co ncepto que
se .1.nali7.o frecueIHemclHe en Ia primera lirer.uura so~
bre ciclos ccono micos . b pri ncipal diferencia est:l ell
quc eI acelerador relaciona b demanda de inversio n y
b variacion de Ia produccion , mielHras que en Ia fu n ~
cio n de dema nda de in versi6n de Ia Ecuacio n (22. 12)
interviene d nivcl de producci6 n (mas co n creta m e n ~
te. Ia ca ntidad prevista de produccion . y,+ 1)' Rec u e r~
renta. En este caso, la reduccio n de Ia prod uccion aC1U:li,

y" so lo produce un pequeno efccro sobre Ia dcmand.1. eIe
Por talllO, b mayor pan e de Ia reduccio n
_ consumo,
de 1.1. produccio n pod ria traduci rse en lIna redu cci6n de
la invers i6 n. y no en una reduccion del co nsul11O. En
orras pabbras, .1.ho ra eI modelo keynesiano puedc ser
consiste nte can esta i mpon.1.llte ca racterist ica de las recc~
siones del mundo rea t.
Antes hemos mencionado q lle las resrricciones d c li ~
quidez. po r las que :llgunas personas no pueden endendarsc f.i.c ilmenre.1.1 tipo de imeres vigcme, poeldan co nstimir Ia base de Ia funcion de COIl SUIllO kcynes iana. Pero
si esas res triccion es fl1 eran important es, c.1.bria csperar
que en las recesio nes disminuyeran significarivamelltc
los gastos de consumo en biencs no duraderos }' servicios. Dc hecho, los datos Illucsrran q ue estas c.1.tegorbs
de gasro ex perimenmn rclativamenre pocas fluctuaciones. Los componcmc.<; q ue d isminuycn proporcio nalmellle mas durante las reccs io nes so n - al margen de 1a
invers io n de [as empresas- las compras de bienes de
co nsumo durad ero.~, incluidos Ia viviend.1. residencial, los
automovi les }' los d ectrodomcst icos. Estos bienes son re~
lariva menre fa cilcs de comprar.1. plazos, ya que los bienes
duraderos const ituyen un bucn aval para pedir pres tamos. Esta observaci6 n, por tanto, sugiere que las resuicciones de liquid<.."l. no desempenan un rape! clave en las
flu ctuaciones econ6m icas.
c:.
EL ANALISIS ISILM Y EL PAPEL

DEL TIPO DE INTEREs
Nuestro analisis alH erio r, que incluye e! Ill llltiplic,'ldor.
muestra COmo se detcrmilla eI nivcl de produccion , dado
cI ripo de in teres. Mienrras ex ista un exceso de ofen a de
dese que cI ni vel del stock de ca pital , k, _ " apa recc

con signa negativo entre los termi nos o mitidos de la
fun ci6n de dema nd.1. de inversio n de 1a Ecuaci6n
(22. 12). 5i tenemos en cuenta las variaciones a 10 lar~
go del tiempo de 1a ca midad de capital, podemos o btener una relacio n din;l mica para la in versi6n . Esta
rclacio n se parcce .1.1acd erado r. Para un analisis de un
1110delo con acelerador y Illultipli cador, vease Pau l
Sa muelson ( 1939).
bienes, Ia co ndici6n para dc[enninar 1a producci6 n es,

repitiendo 1a Ecu:lcion (22.7).
y, =
Y~ = C'O~ . r" ... )

(f.) ( - )
f t/(r" ... )
+ G,
(22 .1 3)
(- )
Si n embargo, eI supuesto q ue ven imos esrableciendo, de

que cI tipo de inreres, 1'" csd dado, implica q ue cI ana li.sis es 11111y in completo. Pa r tanto. debclllos ir m:is alb y
exa minar la dcte rmin:.cio n del tipo de inreres, r,. en d
mode!o keynesiano. Par.l Ilcvar a cabo este an:ili sis, lenemos q ue imrod ucir Ia condicion de que todo d dinero sc
manli ene voluntariamcnte. Rep icien do la Ecuacion
(22.2), esm cond icio n es
M, = P, ' (1) ( Y" r" )

(t 1 (
(22.14)
Dado que e! nivd de precios, P" es IL ja por hip6t esis, las

Ecuacio nes (22. 13) y (22. 14) determinan cl tipo de illl eres}' d nive! de producci6 n. (Recucrdcse que, cuando no
hay inflacio n. eI tipo de inten's rC.1.1 coi ncide can cI no~
min al.) Observesc que Ia Ecuadon (22. 13) detcrmina Y,
dado cI valo r de r,. Pero, una variacion de r, arccraria:l]a
demanda agreg.1.d.1., Y~. y, por tanIO, .1.1 nivel de produccio n. Ahora queremos determinar cI valor de Y, q ue corresponde a cada valor de r,. Es d ccir, q ucremos h.1.llar
las co mbinaciolles de r, e Y, que so n co nsisteIHcs con Ia
igu.1.ldad entre producci6n y dem.1.nda agregad.1.. espec iILcad.1. en Ia Ecuacio n (22. 13).
U n:. subida del ripo de intercs reduce la demanda
agregada del lado derecho de Ia ECllacio n (22.13). AI
igual que slicedc can cualquier disminuci6n de Ia demanda, se reduce eI nivel de producci6 n. Par tanto, si
reprcscntamos las CO ll1bin ado ll e.~ de r, e Y, que S:lC isf.1cen
la Ecuad6n (22. 13), delerrn inanl os una relacio n de pen ~
486
A'/tlcrorcollomitl
diem e Ileg:n iva. Siguie ndo Ia notacion co nvcncio nal, dcno minamos IS a b CUTVa de Ia Figura (22.4) que muestfa esta reb ci6 n 7 . A 10 largo de la curva IS, eI tipo de
ilHerCs y d !live! de producci6n so n consistemes co n b
igll3 ldad de la producci6n y la demanda agregada.
Exarnincmos aha ra la co ndicioll de que todo eI di nero
se manti ene YOllimariamelll e. tal como se especifi ca en Ia
Ecuaci6n (22. 14). Dada b c.1 nridad de dinero, M" y cl
nive! de prccios. P" esta co ndici6n define otro co njulHo
de combinacio nes del ripo de inreres y de b producci6n.
QlIcremos buscar los pares de r, e Y, que so n co nsistellles
con esta condici6n . Observese qu e un aurnemo del valor
de y. cleva Ia dcmanda de dinero dellado derecho de Ia
Ecuaci6n (22. 14). Po r tanto. debe subir r, para que la
demanda de dinero dis mi nuya y retorne al nivcl dado,
M,. Po r tanto, cuando representamos las combinaciones
de r, e Y, que sa risface n b Ectl aci6n (22. 14), dcrerminamos una rclaci6n de pendielHe pos itiva. Dc nuevo, siguiendo Ia noraci6n convcncional, Ia curva dcno rninada
LM8en Ia Figura (22.4) /lluestra esta rclaci6 n. A 10 largo
de la curva LM, eI tipo de intcres y eI nivcl de produccio n son consistentes can b condici6n de que tOdo eI
dinero se mantiene vollilltariamen te. _
t
Curva LAf
i,
CurvalS
Y,
y
, -
La curva IS mu c.~ lr;1 las comuinacio lles de Y, y r, qlle s:lIisf::l cen

la condici6n Y, = V; . La CUrv:1 LAf mUCSlfa las co mbinacio nes
que inducell a los individuos a mallleller IOdo cI d inero exis{elite, A1,. Par lanto. los nivdcs de produccion y d ripo de
inreres se corrcsponden can Ia imersccci6n de b s dos cu rvas.
Figllrtl 22.1. Ul ili7..aci6n de b s curvas 15/ LM para dClcnn inar
13 produccion y cJ tipo de iJl[cres.
La ill1erscccion dc las curvas IS}, '-M de la Figura

22.4. mucst ra la co mbin acio n de prod llcci6n y tipo de
ill{eres - denominados Y, y
qu e sat isracc las dos
cond icio nes necesarias: Ia igualdad elllrc produccion
y dell1 anda agregada, y que todo cl dinero se ma nti enc
volulHariam ente. En 1a medi da e n q ue cI ni vel de precios CHe fijo. cI modclo keynesi ano predi ce que c1nivcl
de produccion sed Ia ca ll1idad Y, y cI tipo de imercs
sed cI va lor
Par (a mo. podemos Ulili7..1r el mode10 ISILM para analizar Ia determinacio n de Ia produccio n y del tipo de intercs en cI modclo keynesia no. Dcbido a la pop ularidad del modclo key nesia no. el diag rama ISILM ha sido eI principal instrumenro analftico
pa ra muchos macroeco no mistas en las cuatro ultim as
dccadas.
r,-
r/,
Las variaciones de la producci6n

y del tipo de interes
Para an:ll iza r eI papel del ripo de imeres, consideremos
de nuevo cI casu de un aUlllellto alH6 nomo de la demanda agregada. Si cI tipo de illtcrcs no va ria, la produccion
aUlll enta de forma Illu ltiplicar iv:l. Sin cmbargo, cl
aUlllcnto de la producci6 n cleva la demanda de din ero
po r enci ma de Ia cantidad dada. M" Los i/Helltos de las
eCO llom ias do mcHicas pa r:l cO llven ir bonos en dinero.
impli can que cI tipo de intcrcs debe subir pa ra, aS1, reSlablccer cl equil ibrio en c1 mercado de crcdilo. Es ta subida
del tipo de interes reduce la demanda de dinero. pero
lambi cn cleva Ia demanda agregada . Por ranto, el efcclO
global sobre Ia prod ucci6n es meno r quc d correspondiell te al l11u hiplicado r. De hecho, cI alllllCIHO de 1a producci6n puede ser mellor q ue Ia expa nsio n :mtonoma de
la demanda. En orras palabras.1a subida del tipo de inrefes pu ede h:lCer q ue d mu ltipli cador sca menor que uno
en cl modclo keynesiano (C0I110 10 es, sin duda . en el
rnoddo de vaciado dc mercado).
L1 Figura 22.5 muestra los resulrados par medio del
illodelo ISILM. Reprodllcimos las lineas de traw colll iIIUO de Ia Figura 22.4. EI aumento de Ia dcmand:l agrcgada esd representado par med io de un desplazam ielllO
hacia la dcrecha de Ia curva IS, es dccir, la p.roducci6n
all menta dado d va lo r del tipo de ilHcrCs. L1...magnillld
de este desplazamiento es 1a va riaci6n de Ia demand:)
agr(.'gada, A. multipliClda po r eI 1ll1llripliCldor. 1/ (1 - ").
Dado q ue Ia curva LM no va ria en este ejcm plo, Ia figllra
IlHl e.Hra q ue aUlll enta n Ia producci6 n y c1 tipo de interes. Pero, d :lumCIHO de la producci6n cs mcnor (11Le
1.1' fl"Orifl kqll" Jitll/fI
,,
,,
CUM
LM
i,'
i,
"
.,
,,
,,
Curva IS
Y,
r,'
y
, -
E[ :lUIll CIHO de b dcrna nda :lgrcgada 5C IllUes [ i J como un J esplazalllicllto hacia b dCfL'C ha de 13 curva IS. rucsro que b CUrv;1
LM no sc d CSpl:J.7~1 ell cSle cjcmpJo, In rigura nlU(."SIr:J. que b
producci6n y d {i po de imeres aumellIa.
Figurtl 22.5. Dcrcrm inaci6n (Ie b praducci6n y del lipo de
inltr":s a Ir:IVC:S de !:as curvas 15/ L/l1.
eI correspo ndicm e :11 multiplicador, qu e es igll31 a1 dcspb7A

1mient o de Ia curva IS hac;:! Ia derccha.
Para LIll a cantidad dada de gasto pliblico, cs t:vidclllc
que aUIl1ClHa d gasto privado total d e consulllo y de in version. Pero, como COIlSCCllcn cia de b sub ida del tipo
de irHeres, cs posiblc que disminu}'a uno de cstos COIll -
poncntcs. Supongamos, por cjcmplo, que la 'perturbacion autonoma cs Ull aumCIHO de b d emanda d e inver-
sion. EI :lUIllCIlI O de 1:1. producci6n cstimllb b demanda

de consumo, pero Ia sub ida del ripo de intcrcs reduce
csta demanda. Por tanto, cI conSUIllO pucde d isminuir al
mismo liempo que aumcnta n la produccio n y l:t inversion. Del mismo modo, si ]a variacio n aLUonoma afccta a
13 dcmanda d e co nSllmo, pUL-de d isminuir ]a invcrsi6 n.
La politica fiscal en eI modelo

keynesiano
EI gobi erno rllede innuir di reclamem c sobre ]a demanda agregada alterando Sll Ilivcl d e g:lsro, G/. Supong:lmos
que cl Estado deva sus co mpras ell IIna unidad y finan cia eSlc gasro adi cional con impucslOs de suma fija. Con-
de
/(li jlu<'fIll,..irJ/lIs ,'I-oIuimi(1/i
487
siticrcsc d casu en cl que cl aUlll elHO de las co mpras cs

transilorio , po r to quc los efcclos riqllez,. SOil peq lleiios.
Al igllat que en d an;ilisis del Caph uto 16, b demanda
de co nsulllo disminllye ell una fra cci6n del aumelllo de
b s compras". Por lamo, ]a demanda agrcgada aumenta,
pero en mcnos d e una unidad. Utilizand o cI diagrama
ISILM, b pcnurbacio n p ued c represe ntarse, de nuevo,
pa r Illedi o de b I~ i g ura 22.510. Ahora eI despb7,JmienIO
de I:t curva IS hacia b derecha cs iguat a ull a pane del
allmelllO de las compras del Estado, Illultipli cada por el
lTlulrlpli cado r 1/ (1 - I') . Observese que aumentan b
produccio n y eI tipo de imeft's, pero cl allmento de b
producci6n cs, d e nucvo, menor que cl correspondielHe
:II mlilriplicador.
Los cfeclos que produce un aUIllCllto del gaslO pliblico sabre cI gasto privado so n incienos. EI aum cnto de b
produccion eSlimub las dcmandas p ri vadas, pero b subida del tiro de inrcrcs b s reduce. Adcm:is, el g;lS[O publico produce un cfeclo ncg;Hi vo dircclo sobre eI gaslO
de consulllo.
O tro lipo de po th ica fisca l es una reduccion d e los
impueslOs fln anciad a med iante la cmisio n de mas bonos
del [stado. Los cco no mi slas sudell afinnar que esta polit ica cs expansiva en cI moddo kcynes iano. Pcro, para
obtcner eSl'a conclusio n, lenemos que sllpo ner q ue las
reduccion cs d e los impucslOs fin anciadas por med io de
un defi cit , haccn que los indi viduos se sienl :m mas ricos.
En esc caso, cI eSl'imuto cbdo ala d emanda de co nsumo
dcspla1.:1 ta cLi rva IS hacia b derecha, como mueslra b
Figura 22.5. Dado cste desplazamicllto, allmenlarian , de
nuevo, Ia prod llccion yel ripo de imeres.
CO InO con sccucncia del alllllento de los implleslos fu llIros, pucde seguir sicndo cien o (co mo en d C apitul o
18) que ulla rcduccion de los impucsfOs finan ciada po r
media de lItI defi cil no produce ningltfl efccto rique'!..a
;tgregado sobre b dcmanda de consuIHo. Dado que Ia
cu rva IS no sc d esptaza, Ia prodllccion y eI tipo de i n(CfCS
no variarian. En o rras pabb ras, d teo rema ricard iano
- <Iue establcce que los illlpUCS10S)' los d efi cit son c()lI ivalcntcs- !>lIcde scgui r siendo v:ilido en eI modclo keyncslano.
5 i las econo m(:tS domcsticas consideran que LIlla rcd uecion de los illlpuestos cs una seilal de un aumemo d e
]a riquc7.a . d modclo kcynesiano predice qus,aumell t'a d
la producci6n . Dado que ]a p roducci6n y d cmplco csran limitados inicialmenle por ]a f..lt:l d e dCmanda , la
economia do mestica rcpresennlliva rermina disfnH:t ndo
de un Ill:lyor bicnesrar en cst:! situaci6n. Por ranto, las
economias dOIllCsci cas :tcab:tn siendo, de hccho, m;ls ricas. Pcro cSCe resultad o no liclle nacb que vcr con las
488
M(lcro(collOlllia
rcducc iollcs de los imp uestos como Talcs. En cI modelo

kcyncsiano, todo 10 que hacc scnrirse mas ricas a los individuos genera au tll cnros de Ia produccion y del cmpleo
quc hacen quc sean, de hecho, mas ri cos. (Piense en 10
que ocurriria en esrc modelo si supusicramos que las
econo mias domesricas se sielHen mas pobres cuando yen
que se reducen los impuesros .)
Las variaciones del nivel de precios

Rccucrdese que eI punto de parrida del mode1o keynesiano era eI cxcesivo nivd de precios, P, > P,'. Si e1 nivd
de precios disminuye y se aproxi rn:l al valor de vaciado
general de los mercados, P,' , dcsaparece Ia restriccion
b;lsiea que reeae sabre Ia cconomia. Par tanlO, prevemos
que--cl -nivel de produccion, y" aumentaria hasta_aproximarsc al valor de vaciado genera l de mercado, Y,~. Para
analiz.ar estO, podemos milizar eI diagrama ISILM.
Recordemos que en 1a ECllaci6n (22. 14) vimos que la
curva LM mucsrra las combinaciones de T, e Y, que igllaIan Ia canridad demandada de dinero y Ia eantidad dada
de dinero, Mr Un descenso dcln ivcl de precios reduce Ia
demanda nominal de dinero, M; = P,' (1)(1~, Y" ... ).
Para restab lecer Ia igualdad can b ofen a monetaria
dada, es necesario que T, a Y, experim enten variaciones
que cleven Ia dem:lIlda rea l de d inero, (I)(T" Y" .. .). Par
tanto, Ia curva LM se desplaza hacia la derecha, como
muesr ra Ia Figura 22.6.
Observese que la nueva CUTVa LM corra a Ia eLl TVa IS,
que no varia, para un tipo de inrercs mas bajo, (1-,)' < r,
y para LIn nivcl mas e!cvado de producci6n (}~)' > ~.
Podemos emender esros cambios si recordamos que un
nivcl de precios mas bajo reduce Ia demanda nominal de
dinero,
= p,. (I) (T" Y" ... ). Los inrenms de las economias domesticas de inrercambiar su exceso de dinero
por bonos, tienden a reducir d tipo de inrercs, 10 que
cleva la demanda agregada de bienes y, por ranta, la producc ion .
Cons idere mos el easo de una sucesion de reducciones
del nivel de precios, desde su nivc1 inicial hacia cl valor
de vaciado genera l de los mc rcados. P,'. Cada reduccion del nivcl de precios desplaza 1a curva LM hacia 1a
derecha, como muesrra la Figura 22.7. Por (;Inw, e!
tipo de ilHeres baja y d nivd de producci6n au menta.
Cuando cl ni ve! de precios desciende hasra cI valor P / ,
cI ripo de imercs habra bajado hasta su valor de vaciado
general de los mercados, T,', Y 1a production habra
aumentado hasta su ni vcl de vaciado general de los
mercados, Y,~.
M1
Curvas LM
,,
"
,,
,
,,
Cl.lrva IS
>(,
'f,'
Y,
Un desccnso del nivel de precios desplna Ia curva LM hacia b

dcrecha. Por lamo, baja ell ipo (ie illlerCs y allmenta eI nivd de
prodllcci6n.
Figlll~1 22.6. Amil isis keyncsiano del cfeclD de un descenso
delnivcl de precios sobre Ia producci6n y sobre cI tipo de interes.
Una vez que cI nivel de precios es P,', una nueva rcd ucc ion del nivel de precios no generad un aumento de
Ia produccion , ya que, en ese momenro, aparece en c1
rnercado de bienes un exceso de demanda en lugar de un
exccso de o[erra, es decir,
> Y;. Entollees, los oreremes ya no produeen fa cantidad demandada, sino una
camidad menor, V;. Recucrdese que Ia cllrva IS supolle
que l o.~ productores se acomodan a 1a demanda wtalmente , es deci r, Y, = Y;'. Por ramo, no podemos utilizar
csta curva para determinar Ia produccion cuando hay un
exceso de demanda de bienes II.
y1
Las variaciones de la cantidad

de dinero
Supongamos, de nll~VO, que cI nivcl de precios es fijo}'
que es superior .11 valor de vaciado general de los mercados, es decir, P, > P,'. Consideremos d caso de un
aumento de fa cantidad de dinero, M" resultantc, ta!
vez, de una com pra de bonos en el mercado abierto.
Dado que P, es fijo, la ECllacion (22. 14) implica que b
cantidad real demandada de dinero, (I)(,~, Y" ... ), debe
LI/ /I"orill kl"J"" ii(1I1f1
d,' lm jIIlCWfl"ioll e> rrol/oJlJims
489
Ia alternal iva es d cvar 1a ca ntidad de dinero), aumentar,

:lsi, d nivd de precios correspo ndiell rc :II vaciado general
de los mercados, P,'. L1 expa nsio n nl o nctaria reduce la
d iferencia entre P, )' P,' devando P,' en Iligar de rcelllcicndo PI'
, , , ,
" : :::: : _.I;"
,
"
-- - -._ -_ ,_-'~l , J.Y -#

i _
,
, ,
,
,
,
,','
'
J'l 1, 1 I,
1 ' 11 ,, 1
"
Las variaciones de la demanda

de dinero
"
) I
1, I
, 1 I I
,
1 I I
Curva IS
I
I
y
, -
y',
Y,
Cada desccnso del nivcl de I'fecios despiaza ia eUfva LM hada

Ia dcrcch a. Por lalllO, baja cI tipo de imercs }' :l.Ulllenra clnivcl
de produccio n. C uando cl ni\'cI de p rc::cios alcal11~1 cI \'alor correspo ndieme al vaciado general de los ll1ercados, 1' ,', cll ipo
d ~ in(cres y Ia produccion alc.1nw.n los \'alorcs corrcspondienres al vaciado general de los Illcfcados,
e Y,' .
r;
Figura 22.7. Efecto de sucesivos descensos del nive! de precios hasta alcanzar cl nive! corrcspondiell(c :11 vaciado general
de los l1lercados, P t ' .
aUfllelltar para que se cllillpla Ia co ndicio n de que (odo

eI dinero se mailliene volunfari;unenlc. Por lamo, el
aU lllenro de' M, fun ciana eXactamelHe igual que llna reduccio n de P" Para an alizar los d eclOs podemas Ulili7...lr,
de nuevo , ]a Figura 22.6. El desplazamiclH o de 1:1 curva
LM hacia la derecha provoca una reduccion del (ipo de
interes y un aumelllo del nivel de producci6 n.
EslOs resultados puede n inrcrprerarse seila lando que
Ia cantidad de dinero, M,. au menta por encima de Ia
canridad demandada para los valares iniciales del [ipo de
inreres,
y de Ia produccion,
AI igual que antes, los
csfuerws de las econom las domesric3s por imercambiar
eI exceso de dinero por bonos provoca una reducci6n del
lipo de intercs y. por ranto. un au mCniO de la p rod u c~
ci6n.
EI rcsultado imponante cs quc un au menlo de la cantidad de dinero es un slisriuu ivo de una reduccion del
nivd de precios hacia d valor de vaciado general de los
mercados. Ulla manera de corregir un cxcesivo ni vcl de
precios, P, > P;, es un<l redllcci6 n de los precios. Pcro
r
"
p;.
Observese en Ia ECll:lci6n (22. 14), que una reducci6n de

1a demanda rcal de dinero, (tJ(r. Y. ... ), acrlla exaclamente igLlal que un descenso del nivel de precios. Ambos
cam bios provoca n un exceso de dinero. M,. co n respccro
ala cantidad demandada, 1141. Si desciende 1a dema nda
de dinero --debido. por ejemplo , a una inllovaci6n fi~
Ilallciera- ]a curva LM se desp1a7...1 hacia 101 derecha,
como Illuestra Ia Fi gura 22.6. Par ranto, estamos de nu e ~
vo atHe lIna reducci6 n del (ipa de imeres), un aumemo
de Ia prod ucci6n.
Estos resultados se dchen a que e! descenso de 101 d e~
mancla de dinero cleva cl va lor del nivcl de precios co~
rrespondielll e al vaciado genera l de los Illercados, P,'.
Desde cSla perspcCliva, un desccnso de b demanda real
de dinero acrlla de Ia misma rorma que lin aumc lHO de
M,. Ambos ca mbios rcducell la diferencia entre P, y P,',
a [raVeS del au memo del valor de P ,.
EI anaJisis ISILM y eI vaciado

general de los mercados
EI modelo /SILM liene por objeto poner de relieve b
relaci6n entre los fen6mcnos monelarios (Ia curva L!vI) )'
los reales (la curva /5). En elmodcla keynesiano, la p rin ~
cipal fu clHe de esra rdacion es la rigide7. del nive! general
de precios (a del salario nom inal). Esa es ]a razon por la
que eI modclo ISILM era lltil cuando estudi:i.bamos algunas penurbacioncs en un contex(Q can precios fijos.
Slipongamos quc volvcmos al Illadclo de vaciado gc~
neral de los mercados. en cI que cI nivcl de precios cs
Oexible. En esc caso, Ia Figura 22.7 mucstra c6mo podria m iliz."lTse eI diagrama ISILM para detenninar los valores del r ~o de imeres, r,', y de la prodllcci6 n. Y ,' ,
correspondielltes al vaciado genera l de los mercados. Sin
embargo. cI modclo pla mca cI problema de que las per~
rurbaciones normalmellie implic:tn desp laz.1.rniellros de
las cllrvas IS y LM, aSI co mo v:rriacio nes del nivcl de
prccios quc v:tda d mercado. P,'. EI Illodclo quc desa-
490
klflC/"O('CO/IOII//'i
rrollamos en el Cap itulo 6 es Illucho m;is simple en

contexlO de precios flexibles.
Ull
de vaciado de mercado, P,', implica que los precios ba ~

ja n cua ndo hay exeeso de ofCrta de bienes )' suben cuan do h:l}' exceso de dcman(b de bienes.
Una forma sencilla de regia de ajusrc de los precios es:
EI lado de la oferta en eI modelo

keynesiano
EI modelo keynesia no - ya sea Ia version scncilb qlle
hemos estudiado 0 las versiones 1ll,\S refinadas- co nsidera que Ia demanda agregada cs eI principal dele rminame de Ia produccion y del emp leo. EI an;il isis preSl':I
cscasa atcncibn a Ia orena agregada. En termi nos fo rmales, es to se debe a que cI exces ivo nivel de precios supues10, P, > P,', implica q ue hay un exccso de orena de
bienes y serv icios . Por tanto, eI modclo su pone que Ia
capacid.ad p~odllCliva y Ia disposicion a trabaja r no represenran rcs tri cciones efecti vas para la produccion. En
tHe modelo, so lo limita eI vol umen de ac(ividad economi ca Ia dispos icion a gastar. Esta perspeCt iv;l ex plica por
que los all alisis kcyncsi;mos normalmcnrc presran pOG1
atell ci6n a algun as cuestiones que son im ponallles en un
modclo de vac iado de mercado . Entre es tas, se encucll tran los desplaza mielHos de Ia fu nci6 n de produccion,
las variaciollcs del srock de capital, Ia influcncia del sistema impositivo en Ia disposici6n a trabajar, etc. ! 2. EI hccho de que no sc luv iera n en cllenta eslOS elementos,
plalHco dificultades cuando se prodlljeron las perturbaciones de orerra de los ;BlOS setenta. De hecho, Ia inca pacidad para considcrarlos, fue uno de los prineipal cs betores qu e Ilcvaron a Illllchos economis tas ;1 busear
alternat ivas al moddo keynesiano.
La inflacion en eI modelo keynesiano

Hasta ahora, hemos sllpuesto en csee ca pitulo que cI ni vel de prec ios era fijo. Esre supuesto cs insatisr:.lCtorio,
sobre todo en las econom ias acruales en las que las taS:lS
de inflaeion suden ser posirivas y sumam ente variables a
10 largo dd tiempo. Dado que cI moddo keyncs iano It O
se basa en las condiciones de vaciado de mcrcado para
detcrminar eI nivcl de precios , neeesitamos algllll otTO
mecanismo para rem plaza r e! supuesto de que los precios
son rigidos. EI disposirivo habitual es una rebeion de
ajus(c ad hoc, por Ia que eI nive! de prccios ticnde gr3dualmente hac ia eI valor de vaeiado general de los m e r~
cados, P,'. Recucrdese que Ia co nd icio n P, > P ,', corresponde a Ull cxeeso de ofen a de bi enes. Por (anto, Ull
ajustc del nivel de precios que 10 aproxime hacia eI va lo r
n, = ;.( V;' -
V;)
(22. 15)
don de i. (la letra griega lambda) es lin valor posinvo .

Observese que, cuanto mas alto es e1 padmerro ),' mas
deprisa se ajustan los precios ante un dcsequilibrio de
ofen a y dcmanda. A veces, los eco nomisras considcr:lll
q ue la reaecio n de los precios ante Ull exceso de demanda
es di fe reme de ]a reaceion ante un exceso de ofena. Sc
piensa que los precios suben dpidametHe cuando hay un
exceso de demanda y bajan Icntam en te cuando hay un
cxceso de ofena. ES1;l asimetria justifica ria eI enfasis de
Keynes ell los casos en los q ue eI nivel de precios es superior a su valo r de vaciado de mereado. Pero, la causa de
Ia existencia de esta asimet ria en la rclaci6n de ajuste de
los precios no se ha cx plicado .
L1 f6rmula de ajustc de los preeios de ]a Ecuac ion
(22. 15) plantea algu nos problemas. En primer lugar, ]a
inflacion es disrinra de ccro solo si eI mercado de bi enes
no se vada, cs decir, si
ofPero, ]a teO rla deberia
permit ir que Ia infl acion y eI vaciado de mercado eoexistieran . Ell segundo lugar, y en relacion con 10 anrerior, b
inAaci6n es Il egativa en d caso kcynesiano cuando hay
lIll exceso de ofen3 de bi enes. Por tanro, no podclllos
lItili zar b Ecuae ion (22.15) para inCO rpOf:lr 1a infl acion
posit iva al ana li si5 keynes iano.
Recucrdesc que Ia EC LIac ion (22 .1 5) imp liea que cI
nivcl dc prccios, PI' tiendc hacia cI precio de \'aciado
general de los mereados, P,'. Pero eI crecim ienco mo netario a alglln otro ['Clor puedc alterar continuam cnte
P,'. Illtuiti va mente, P, respo ndeda ante 1a difercncia C[l tre P, y P,' , que esd. rclaeio nada con Ia cam idad de exce50 de demallda de bi enes )' con Ia evolu eion a 10 largo del
tiempo de P,' . Uamemos a cs(e ultimo d emelHo 11;. es
decir,
es 1a laS;l csperada de variacion de
Utilizalldo csle conceptO, podriamos mod ifiear la Eeuacion
(22.15) de Ia man era siguicnrc:
Y:'
V:.
p,..
n;
rt, = J.( Y;'
V;)
+ n;
(22. 16)
L1 Ecuacion (22. 16) nos dice que la inflaei6n efeetiva,

n,. es superior a Ia rasa prevism de va riaci6 n del prec io de
vaciado de mercado, n, " cuando hay cxccso de demanda,
y viceve rsa cuando hay exccso de orena. Por tanto , d nivd
de pn:cios erectivo, P" ricndc a aproximarse 31 objetivo,
P,' , incluso cuando cste va ria con cI paso del tiempo.
I fl In!"tI k rylll'Sim /f1
Caja 22.2.
Y:.
P:
t ,---~--------------,
DA
SA
p'
___ _ __ __ _ _ __ ..J _ __ _
y.
Figura 22.8.
gada.
1(1f jllf(fIWcioll/'$
1'(olIIjl/li(ll$
49 1
EI modelo ofcrta agrcgada-demanda agregada
1 modelo keyncsiano suele pbntear dos impo n amcs

problemas. En primer luga f, no incl uye los efectos
q ue prodllcen las variacio nes de la oferta agregada sa bre la prod llcci6 n. En segundo luga r, determina d
nive! de precios unica mente mediamc una relacio n
ad hoc de ajustc de prccios, co mo la Illostrada po r la
ECll:l.c ion (22 . 16). El mode1o ofcrt a agrcgada-d cmanda agrcgada (SA -VA) sc desarrollo en anos recientes con eI objcri vo de reso lver estas dificulrades.
Aunque eI modclo SA-DA prcsetHa im po na ntcs limitacio ncs, 10 anali7.aremos aquf debido a que sc ha heeho muy po pular en muehos libros de leXlO .
Va hemos vista en la I=igura 22.6 que un reduccio n
del nivc1 gelleml de precios, 1'" lIeva, en cI modclo
key ncsiano. a un aUIllCIHO de 1a produccio n, Y,. Esta
ca m idad es igua! a la cam idad demalldada,
Podemos uti li7A
1.r eSle resll lmdo para detcrm inar 1a posible
com binacio n de P, e Y, = Y: q ue pLlede surgir. Lt
cu rva deno minada DII (po r de man da agrcgada 13) en
la Figura 22.8 muestr.1 eSlas co mb inacio nes. A mcd ida que P, disminuye, aproxi m:indose al valor de vaciado de mercado, P ', cI nivcl de produccio n au menfa lucia su valo r de vaciado de mercado, Y ' I ~ .
Lt pend iente positiva de Ia CUTVa deno mina SII
(po r ofen a agregada) de 1a Figura 22 .8 reAeja eI CO I11po n amiemo de 1a ofen a q ue anali1.amos en cl Cap itulo 2 1. Suponga q ue los individ uos riencn una cxpec[ativa dada, P;, sobre cI nive! de precios del
perlod o t. Si 1', aumema para lin valor de dado. los
fll'
EI modd o orena agregada-<icmanda agrc-
produclorcs se ven incent ivados a clevar b cam idad

de bielles ofrecida, Y;. Igualmeme, si introdujcralllos
un mercado de trabajo independ ielHe e imerpredramos P, co mo c1 sala rio nom inal, los trabaj:Hlorcs se
Yerian in cent ivados a ofrecer mas trabajo m allelo eI
salario se cleva en rclacio n al salario esperado. Vimos,
en e! Capitulo 2 1, que podiamos obtcil er cstas rcspueslas en eI modelos con mercados localizados si los
individuos tienen info rm acio n inco mplcca acerC3 del
nive! general de precios. Lt curva SA rcfleja cstas
ideas: un aumelHo de P" dado eI va lor de P;, l1 eva a
li n al1lllCIHO de Y~ .
Si P; = P ', d valo r de vaciado de mercado, Ia
cam idad ofrecida, Y;, seria igual a su \'alor de v:lciado
de mercado, Y', cuando P, es igual a P '. En cste
caso, Ia curva SA pasaria po r d puntO (Y ', P ') en ]a
Figur.1 22 .8 y. po r (an IO, co naria a Ia curva de demand ,1 CII ese pun to. En Ia Figura 22 .8 slIpo ll efll os,
ell su lugar, q ue 1' ; > P '. Po r la ma , Ia c uuidad
ofrccida , Y;, cs in fe rior a Y ' si 1', > P '.
En cl modclo SA -DA, se supo nc que cI nivcl de
precios _ viene delerminaclo po r el valo r denmado
como p, pumo en cJ que Ia curva de oferr a y la demanda agregadas sc COrt3 1l. EI correspond ieme nivd
de prod uccion cs Y. Esta cam idad iguab Ia ca m icbd
dern andada,
delerm inada a 10 largo de la cLirva
DA y Ia callfidad ofrecida, Y;, derermi nacb a 10 b rgo
de Ia ClIrva SA.
Pues(o que ~ < y' en Ia Figura 22.8, sabelllos,
por cI co mpona miell to de Ia ofcn a, q u\. i), < 1';.
(Recllcrdese que Y; = y' si P, = 1';.) A medida q ue
d riem po rasa. P; se aj ust:u :i , p rcsumiblemclHc, a b
baja hacia eI precio efecrivo, P,. La rcdllccion de P;
provoc.1. un dcsplazamicl110 de la Cll TVa SA hacia Ia
derecha: 1a ca ntidad o fn.:cida es lTlayo r, para ti ll valo r
dado de P" si P; d ismi nllye. Po r laI1(O, ~ aumclHa y
P, disminuye a 10 largo del ciem po. En co nsecllencia,
la eco no mia ciende a su posicio n de vaci:ldo de mcr-
Y:,
cado (Y.P).
Lt C:l.racterisrica imeresanre del modclo SA-DII es
que b produccion respo nde ame los desplaza mielHos
de Ia orena a de la demanda. Un allmellta dc Ia demanda, reprcsentado med iante un desplaz.1.mielHo
hacia b derecha de ]a curva DA, provoca lIll allmento
de Y, y de P,. Un aumento de la ofen a agregada, que
se co rrespo ndc CO il un dcsplaza micllto hacia la dereclla de ]a cLl rva SA, provoca li n aLlI1lCnto d(' Y, y una
492
ftltlcrOI'{'ollomifl
rcdu ccion de P,. Est':ts variaciones se rdle ren a b 5iw acio n a cortO pbw en las que b cxpecraliva, P;,
pucde manrcll crse conSlanlc. A largo plaw. el ajlls!e
de P ~ haee qLle Ia cconomia se IllLleVa hacia Sll posicion de vaciado de Illereado (Y ', P ').
EI principal problema del Illoddo SA-DA es q ue
las dislintas pie7.as del an:1Iisis son cOlllrad iclOrias. L1
curva DA reAeja, de fo rma sllbyaecnte, eI modclo
/SILM. y Ia dave de eSlc moddo es Ia cx istencia de un
e;.;eeso de ofena (y de trabajo). EI cxe~so de Ofeft3
refleja, a su vez, b supuesta rigide7. de los precios (y
de los salarios) para nivcles excesivos. En cI modclo
SA-DA, descrilO en I:t FiG,ura 22 .8 , cI ajuS[c del nivel
de prccios hasta cl nivc\ Pdimin:1 d cxccso dc ofen a
dc bicnes. L1S caraeleristicas csencialcs dd modclo
/5ILM - tales como las fllnc ioncs de eO llsumo e inversion keynesianas )' b exislcncia de un .m uhiplicado r- no se apl iean cn eSIa sintaciOn.
L1 curva SA supo ne que los produclOres (y los trabaj:ldores) pLleden vender las C:l1l tidades que dcseen
al prccio vi genre, 1',. Esta cs la r:lzon par I:t q ue b
ca ntidad ofrccida :l umen!a cuando 1', aumenl a en rclac io n a 1' ;. Estc hecho cs inco nsistelHc con b idea
keynesiana ~prL"SC lU e en d moddo /s/LM y, po r mll[0, ell b curva DAde que los producrores }' los ( 1':\baj3dores estin limirados por b demanda agreg:lda en
cualHo a su eapacidad para ven der biencs y scrvicios.
Es posi ble interprelar b ctLrva DA aplicando cl
modelo ISILM cllando d nivel de precios s(' ha ajusta-
Obscrvesc que Ia Ewaci6n (22. 16) es co nsistcntc con

una in fb ci6n disti nla de cero wa ndo cI mercado de bienes sc vada. Por cjcl11plo, tina clcvada tasa de crccimiento monem rio previsto implica ria que eI valor de IT,~ es
eleyaclo y, po r tanto, rambicn cl de IT,. Si IT " es posi riva,
rr, puede se r positiva incluso au nque haya exceso de ofcr(a de bicncs. Por ramo, en d modclo keynes iano tam bien puede haber una inflacion posit iva.
Tencmos ya Ia siglli enrc descripcion general de un3
recesi6n. En primer lugar, la demanda agregada experimCnt3 una J?.enurbacion negariva. procedeme q uiz:t de
una disminucion am6 noma del dcseo de las emp resas dc
invenir. A eominuaci6n, d isminuyen la producci6 n, eI
cmpleo y la inversio n (y pro babicmellle eI consumo) por
debajo de los valo res que corrcspo ndell al vaciado genera l de los mercados. Por ta nlO, aumen(a eI desempleo .
L1 reducci6 n de las canrid ades persiste dcbido a que los
precios ()' los salarios} no se ajusmn a la baja inmed i3ta-
do para garantizar el vaciado de mercado, como en b

Figur3 22.7. EI valo r de vaciado de mercado de Ia
prodllccio n, Y,' , en es ta figura depende, sin embargo,
de las pcnurbaciones mo ne{"a rias, puesro q ue Ia ca ntidad ofrecicb es fUIl ci6 n de las sorp resas de precios,
P, En este casa, c1 modelo SA-DA no prescma
rasgos keynesianos )' es equiva lente al modelo de vaciado de mercado con informacion incomple(a sobre
cl nivcl general de precios; estc modelo es el que des:lrrollamos en cl Capitllio 2 1. En eI modelo SA-DA.
sin embargo, los efectOs de las variaciones imp revistas
del nivcl de prec ios, 1', - P;'. solo ope ran po r cllado
de la ofena. EI modelo no co nsidera los efectos de los
precios reb!ivos percibidos sobre Ia dernanda de eonsu mo e Inversi6 n.
En eSle momcmo, !enemos a nuestra disposici6 n
dos modelos intern:un emc consistences que inclu}'cn
significarivas imer:lcciones entre varia5les nomin31es
y realcs. EI modelo /SILM logra esta interacci6n med iarHe cI supucsto de que d nivc1 de precios es, norl1lalmellle, dern:tsiado c1cvado y se ajuHa s610 gr3dual mente hacia SlI va lo r de vaciado de mercado. EI
modclo de vaciado dc mcrcado del Capitulo 2 1, logm
esta interaccion mediante cI SllpuCSro de que los
agcntes tienen info rmacio n incomplcta acerca del nivel general de precios. EI modelo SA-DA cs, en eI
peor de los casos, ill(Crn:l llleIHe eonsisteme y, cn cI
mejor, un easo especial del modelo de informacio n
incomplcta.
p,..
mente para restablccer d vaciado general de los mcrcados. s decir. allll(lue los precios ya no scan rigidos . sc
ajustan lentamclH e (a vcecs se dice q ue son ""iSC050S).
Pcro Ia Ecu:lcion (22.16) nos dice que Ia tasa de infl:tcio n, IT" descicnde por debajo de la rasa de variacio n del
precio que "ada eI mercado, rr ,'. Por taIHO, 1', liende a
baja r en rclacio n a P,'. Los aum entos rcsultanres de los
sa ldos monetarios rca lcs 15 dan luga r a una rcducci6n dl'
los tipos de interes y, por t:mlO, a Ull allmemo de 1:1
demanda agrcgada y de la producci6 n. Dc esra manera,
la cconomia riende a volvcr gradllalmente a una posicion
de vaciado general de los mercados.
EI papel que desempefia la pol hica acriva en cI modc10 kcyncsian o parecc un slistiWl ivo de Ia reacei6n autorna-tica, pero lenta, de Ia cco nomb a traves del aj ustc dc
los precios. EI :llIlllento de Ia tasa de crecim iemo mOIl Ctario (polfti ca r1lOtletaria) 0 del gasto publico (politica
fiscal) puede elevaf b demanda agrcgada. Por lantO, cl
moddo Illuestr:t que puede acclerarse b rccuper.tcion de

una recesio n.
PROPIEDADES CfCLICAS
DEL MODELO KEYNESIANO
Ell clmoddo keynes iano. las propiedadcs dd icas de las
principalcs v:t ri:tbles macroeconom icas dependen de si
las penu rbaciolles infl u),ell en mayor l11 edida sohre b
cu rva IS () sohre la curva LM. Consideremos, ell primer
lugar, las perrurhaciones sohre Ia curva IS debidas a las
variaciones de la demanda de inversion. Un alllllelHO de
eSfa demanda provoca (Fig. 22.5) un aumelHo de Ia produccion, de la inversio n ), del tipo de inreres real. L1
variacion del conSLllllO es arnb iglla (d au memo de la
renta sugiere que cI co nSlllllO 311IllC nta, pero cI mayor
tipo de in rcrcs real sugiere que d co nsumo disminuye).
L'l cant idad de f:'lC wr trabajo aumellfa jUllfo con la produccion y Ia rasa de deselllpico disminuye. Puesto que b
'ldo y que cI
flillci6n de produccio n no se ha despla7A
srock de capital varia poco a co rro plaza, cI au men to de
Ia ca ntidad de tr.tbajo implica que la productividad marginal del trabaja d ismilluye. Para detcrminar cI cfeclo
sobre cI salaria real, tcndriamos que int roducir cI mcrcado de trabajo. EI supucsto habitual del modclo keyncs iano es que cI salario real no esd tan cs trechamemc rclacionado ca n la prod uctividad marginal del tr.thajo y, por
lamo, que eI comporramicllto ddico del sala rio real es
ambiguo. Par ll h imo, Ia relaci6 n de aj usle de los precios
(Ecuaci6n (22. 16)J impli ca que b inflacion all menta.
Si consideniramos un shoek dc Ia curva IS debido a un
au men to de b demanda de conSUIllO, la linica diferencia
estaria en Ia co mposicion de Ia produecion en cuamo a
los componenres co nsulllO e inversi6n. En este caso, d
consulllO aUlllemaria, sin amb iguedad alglll13, mientras
que Ia variacion de la inversion seria. incierca.
Por tanto, las pert urbacioncs de la cll rva IS haccn
quc las predicciones del modclo key nesiano respecto al
co mponami enro dclico de las variables scan las sigU lentes:
Variables prociclicas: inversion (probablemente),

_ consumo (probablemente), rTabajo, tipo de intcrcs
real esperado, nivcl de precios.
e Variables eOlltraciclieas: rasa de desempleo, productividad del rrabajoo
Varillbles ade/iells 0 illcierttlS: salario real, cantidad
de dinero.
_e
Una comparacion con eI co mpona miclHo dclico observado anrcriormentc en Ius p:liscs del G-6 sllgierc las
siguielHcs co nsidcraciones. Par:1 rcco ncil iar ]a tl:oria con
el papel dominame de Ia in version en las nllclllaciones
eco n6mic3s observad:ts renJ riamos que sllpo ner que las
perturbacioncs de ]a demancb de inversion son mucho
m:is importantcs que las de b demanda de co nsulllO.
(Tambicn seria lilil suponcr que I:t demanda de in ve rsi6 n es nds sensi ble que la de co nsumo a las variacioncs
de la prod ucci6 n.) En los datos, cl componamielHo d~
c1 ico del tiro de intercs real es inciert o; por tantO, los
shocks de Ia curva IS - que prediccn lin fucnc co mponamiemo prodcl ico- no pueden ser los lini cos hechos a
lener en cuenta . EI nivel de prcc ios aparece co mo una
variable cOlHracicl ica. 10 que no es comp:ll ible con 13
Icoria . L1 prodllctividad del Irabajo es prodcl ic.'l, otra
co ntradiccion mas. El sabrio real cs prociciico, miemras
que cI modelo no o frece prediccion...'l lgllna sabre esta variable. Por llitimo. hemos SliPlitSIO hasta ahonl que la
C3 mid:l(1 de dinero pcrmanece constame cuando la curva
IS St dcsplaza.
Vcamos ahora los desplazam iclHos de b curva LM d e~
bidos a los ca mbios en Ia camicbd de dinero. Un aumento de Ia cant idad de dinero !leva (Fig. 22.6) a aumcnlOs
de Ia produccio n, de Ia inversion y del collsumo y a reducciones del ripo de illlcn:s real esperado. Aumenta cI
trabajo}' dismi nu)'c Ia rasa de dcscm plco. Ll prodliClividad del rrabajo sc rcduce, Ia va riaci6n del salario real es
incien a y la tasa de inflacion <1l1 IUC rlla. Comparado con
los resultados de los desplazamiemos de la clirva IS, las
difl: fC ncias SO il que b in versio n }' d consulll o son da ramelHc ptodcl icos, d tipo de intcrcs real esperado cs con~
traddico y 101 cam idacl dc dinero cs procidica. Podcmos
ex pl ica r cl co mponamielHo incicno del (ipo de imcf(!s
real de los datos si suponemos que sc prodllce n despla7A1mielli OS ta nto de la curva IS CO IllO de la LiVl. l.os dcsplaza mientos de la ClJfV;t LA4 tamhicn pllcden haccr que el
modd o sea collsistellt e con la paula procici ica ooservada
dc los agregados ll1 onclarios.
En conjunto, eI principal co nnicto entre la leoria y los
hechos se rcfiere a las prediccioncs que IllUcstr.lllun CO Ill pommienro prociclico del nivd de precios y cO llrr.tdci ico
de la produa ividad del trabajo. Otr.t limi tacion cs]a incapacidad par.t generar prcdiccioncs sobre eI sa lafia real.
EI ni vel de prccios es prodd ico en el Illodclo como
consccllencia de que I:t producc ion siempre va clewis de
la demanda agregada y un aumento de la demanda !leva
a li m mayor lasa de infl acion. Eln ivc! de precios puedc
ser contr.tddico unica mente si lIn:I penurbacion de la
ofen a agregada !leva :1 tina mayor produccion y a una
494
A1flfro('nl/lolllitl
mello r lasa de infhcio n. Pero en d modcl o key nes iallo

q ue hemos amli:t..1do, b produccio n viene de(erminada
por la de rn amb y, pa r lanto, 11 0 va ria ca n los desplazarnienlOS de b ofeHa. Esta limi tac i6n hizo que algunos
econom istas desarrollaran un Illodd o keynesiano en d
qllc los dcspbzami enros dc Ia ofen a agregada afecta n a Ia
prod ucci6n. L1 Caja 22.2 describe estc modclo orerta
agregada-dem:mda agregada (SA-DA), pero se Illuestra
q ue cond uce a inco nsistencias logicas.
Algunos ccono misras han imentado explicar las incorrcC[as prediccio ncs sob re b producrividad del [Tabaja
argumentando q ue cI empleo y las horas de trabajo SO il
rncd idas inexactas del facto r rrabaja. En tina rcccsio n, las
e rnprcsas mam iene n Ia mayor pane de Sli S rrabajadores
y les paga n !as horas de trabajo, si bien d esfuerl.O !aboral de los trabajado res es mello r q ue d u ra nte una cpoca
expa nsiva. (Esfc cfecto se deno mina acumulacion de
trabaja .) Adernas, du ra ntel::ls recesio nes, se ded ica una
mayo r pan e del esfuerl.O !abo r:l l ::I las {'a reas de mantenimielHo y a ot ras acri vidades que no se muesr ran
ell las rned idas de b. prod uccion. Esea considcracio n
sugiere que Ia prociu crividad del !Tabajo esta subestim ada durante las rccesio ncs (cm ndo cI r.1Ctor trab::ljo es
exagerado y la produ ccio n infravalo rada) y sobrestimada en las expan sio lles. Po r ramo, Ia verdadera produ cti vidad puede ser cO nlradclica, co mo Ia leo ria prededa.
U n pun to de viSla ahernarivo, qu iz:i. m:i.s plausible, es
que la producrividad del rrabaja medicla y eI salari o rea l
so n variables procicl icas, puesro que los Irabajado res son
rea lmente mas producri vos durante las cxpansio nes que
d urante las recesiones. Esta perspectiva cs compa tible
co n los modelos de ciclos reales, en los que las expa nsioIl es y las rcccs io nes SOil , por sl mismas, ca lls:ldas pa r despla7Almiemos de Ia fUllci6n de produccion y, por tanto,
de Ia prod uctividad.
LOS PRECIOS RlGIDOS

EN EL MODELO KEYNESIANO
T odas las caracleristicas nuevas del anal isis keynes iano sc
derivan del supuesto de que los precios (0 los salarios)
so n rfgidos. EI postulado clave es que los "recios no bajan rapidam ente cuando hay un exceso de ofen a de bi e~
ncs. Este SUPUCSIO da lugar, entre orras cosas, a los sigui entes resultados:
L-t produccion es determinada por Ia demand::l
agregada; los elementos del lado de Ia ofen a no desempcnan un papel impo nalHe.
Pucde haber un multiplicador q ue conecre las variacio nes aUlo nomas de Ia demanda agregada y las respuestas de Ia producci6n.
Sicm pre que los individuos sc sicillen ntas ricos y
eleva n Ia demanda de consumo, las cxpansio nes de
]a produccio n y del cmpleo hacen que scan, de hecho, m:is ricos.
Las va riacio nes de Ia cam idad de dinero producen
ereCtoS rcales.
Las poliricas moneta ria y fisca l acrivas pueden desempenar un papd descable.
Dados lodos los resultados q ue se derivan de la rigidez
de los precios, debemos pro fund iza r mas en eI signi fi cado dc eSlc supuesfO . ProbablcmclHc. Ia rigidez de los
precios no refleja, en una medida consider:.lble.los COSles
de las vari acio nes de los prccios como (;lies 16. (De hecho,
los cosies de mod ifica r ]a produccio n y d emplco, que
no suden lellerse en cuell{a en los modclos keynesia nos,
so n d aram cnrc mucho mas importalHes.) La ma}'o rfa de
los Illacroeconomistas mili:t..1n dlelHo aj usle de los precios como variable proxy de Olros problemas que im piden quc cI secto r pri vado runcio nc cfi cienremenre. Par
e;('I.nplo, los cosIes de o blencion de diversos tipos de info rm acio n, los cosies deri vados del cambio de lrabaja,
los castes asociados al cambio de los mctodos de produccion, elc. Esre {ipo de problemas de coord inacion impl ica n que Ia eco nom ia no siempre reaccioll a correctalllCIlte ante los ca mbios de 13 co mposicio n de los guStOS y de
Ia lecnologia 0 ante las vari::lcio nes de los nivelcs de demanda y arena agregadas.
No hay d ud::l de qUl~ los elementos que acahamos de
menciona r so n impona ntes para cxplicar las variaciones
de b prod ucc i6 n y del empleo agrcgados y para comprender d dcsemplco. Pero no csl':i. claro q ue padamos
represenrar estas cllcsriones mediante cI mec:l nismo keynesiano de imponer un ni ve! de prccios excesivo a los
ilHerca mb ios que puede realizar cI sector privado. Por
ejemplo, ]a presencia de inro rmaci6 n incomplct::l no impl ica que b demanda agregada sea mas impo n ame que
la orena agrcgada. Po r arra parte, los dCSf.1SCS exisremt'S
en b info rmacion de que disponen los indi viduos, 11 0
impl ican , nccCSdriamente, q ue las polfti cas monelaria y
fi scal activas dcsempcnen un papd descablc.
C uando in rroducimos in fo rmaci6n incomplcra y costes de ajusle, o bservamos que 1a asignacion de los recursos cs Ull problema diRcil de resolver para cI sector privado. A menudo se co mc{ell errores q ue, a veces, st'
rrad ucen en descmplco y en una producci6 n in fe rio r a la
pOlencial. Pero, cI reto que licne planreado eI analisis
1.11 U'orill kryllt'Sjlll/(/ rlr 1m jlUrlW/(iOIl(1 (coflomicm
keynesiano es ex plicar por que estos prohlemas 5e ate~

nuan si eI Es(ado crea, de cu ando en cuando, una gran
ca ntidad de dinero 0 eleva SliS co mpras. En eI tipo de
modelo que estamos ana liza ndo en este ca pit ulo, estas
med idas parcce n buenas debido a que eI SUPliCSIO de Ia
exis(encia de lin exces ivo nivel de prec ios obligJ a Ia eco~
nomia privada a co mele r errores 8 cilmeIHe co rrcgibles.
La produccion y el cmplco son inferiores a los nivdes
para los que Ia producrividad Imrgin :ll del trabajo es
igual al valor del riempo de los trabajadorcs. Del mismo
modo, la producrividad ma rgi nal del capital (menos Ia
rasa de depreciacion) es superior al tipo de imeres real.
Pero, este tipo de problemas es tmnsparcme }' f:i ci! de
resolver para cI sector pri vado sin ayuda del Esl'ado. Lo
que no se ha demostrad o es quc IIna politica acti vista
pueda ayudar cua ndo la cconomia liene que hacer rre me
a sitllaciones de informacion inco mpleta 0 a orras graves
problemas.
Los contratos de larga duracion

Hacc liempo que se recollodo que eI pumo debil del
an:il isis keyn csiano era Ia ausencia de ulla reori:! de b
viscosidad de los precios. Existe un imen:sanrc imcino
de explicar este comporta miellt o relacio nado con los
co nl ratos de larga duradon . Este enfoqlle admitc que
los co mpradorcs }' los vendedores suelell esrablcce r relaciones duradcras. en lugar de realizar intcrcambios ex~
dusiva menre en los mercados de subasfa , co mo los /llercados mayorisras de prod uctos agrfco b s, los Ill ercados
organi:t. ados de drulos, crc. Por ejemplo, b relaci6n enere
los cmprcsarios )' los trabajadores 0 entrc las cmprcsas )'
sus provecdores suclc prolongarse durant e llluchos :tilos.
A mClludo, esrc ripo de inrcrca mbios CO luinuos co nlleva
obligaciones contractuales form:tles ~au nqlle con m:is
frec uencia implfcitas- ent re b s p:tnes. Una ca racterisrica de esms COlHratos cs la fijac i6 n previa de los precios 0 ,
10 que es mas probable, de los salarios 17 .
Los acuerdos previos sobre los precios a sabre los sa la~
rios pueden permiri r a una de las partes, que poelda ser
un grupo de trabajadores. trasladar algu nos riesgos a la
otra, por ejemplo. un a gr:tn cmpresa. Asr, una ca mpania
de aucom6vi les pucdc proregcr a sus trabajadores de algunas de las Auctuaciones de la demanda de auromovi~
Ics. Este sistema es descablc si 13 compafifa se encuenrra
en una posici6n mejor que los rrabajadorcs para asurnir
los riesgos, tal vel. porque lienc mas posi bilidadcs de acceder al mercado de segll ros y a otros mercados finallc i e~
ros.
495
La lijaci6n previa de :Ilgu llos prccios rambicli pllcde

impedir que L1na persona cx ij:! L111:lS condicio nes "poco
r:tzonables" ex p OSI. Por ejem plo, lIna empres:l puede ba~
jar eI salario despues de que lin lrabajador haya incurri do en el cvados costes al ca mbiar de (rabajo. Del mislllo
modo, lIll co nstructor pllcde clevar cI precio de un pro),ecto dc co nsrruccion C II un momclHo ell que los retra.sos pucdcll Ilcgar a ser IlHI)' costosos. En cstoS casos, eI
mercado - de constructOres, rrabajadores y e mpresa ~
rios- puede ser com petit ivo a priori, pero actuar como
un monopolio mas tarde. A l gun o.~ de estos problemas
pueden evitarse lIegando a acuerdos conrractualcs prcvios sobre los prccios y Olms consideraciones . .
Algllnos economistas han mili:t..1do eI en roque de los
contratos para explicar la rigidez dc los precios 0 de los
sala rios en lo.~ modclos keynes ianoslll. Supongamos, por
ejcmplo, que dos panes aClierdan que se mamendr.i d
precio, p, durante la vida dc un conrraro 1?." En algunos
casos, cI precio d egido sed b mcjor cstimaci6n del pre~
cio media de vaciado de mcrcado d urante: cI conrrato ,
P ', dad:! b informacion disponiblc :11 comi enzo. Perc,
algunos aconrccimicntos imprevisros --como las penur~
baciones mOJletarias- hacen que eI precio se aleje del
valor que vada cI Illercado. C uando acaba d contrato",
las partes acuerd:1Il lin nuevo precio, que es igual al que
se prevc que vaci:td cI mcrcado en cI siguicnre pcrlodo.
En cualq uier momento del tiempo, hay una gama de
coiltratos que espccifican aqllcl los precios que se dcsvian, probablemellte. de los valores que vada n los mcrcados. En concretO, si rccielltcll,ente se ha producido
ll na cOlnraccioll rnollctaria , eI pretia represemarivo sed
superior al valor que vada cI mercado (y viceversa si se
ha producido una ex pan si6 n monetaria). A mcdida que
:lumc nra cI IlLlmerO de perso nas que revisan los co ntr;ltoS, cI precio medio sc ajusta gradualmelltc, aproxim:l ndose al valor medio qlle vada d Illcrcado. En orras rala.
bras, para justifica r lIlla relacion de :ljtlsfe de los precios
como ]a de Ia Ecuacion (22 .16), podernos utilizar CStc
modelo:
rr I = A.( Y"I -
Y', )
n,'
L1 respuesra gradual del precio medio ante cI exceso de

demanda sc co rresponde co n cI proccso de recontra('a ~
cion, micnrras quc Ia rasa de va riacion previsra del precio
que vada cI mercado, n;. rcfl eja los fa crores co nocidos
qtle ricncn en cuenta las panes cuando fijan los precios 0
los salarios al comienzo de los Contr:HOS. Observese que
un precio excesivo ~es decir, Ull cxceso de ofen a de
bie nes y serviciosno es ll1 :is probable que lin
496
M(l(:rot"COI/Omill
Caja 22.3.
Algunos datos cmpiricos sobre eI enfoque de los contratos
Como hcmos anal izado ames, se ha utilizado b presencia de com ralOS labaralcs de brga duraci6 n para
justi(ica r cI supueslO keynesian a de rigidez a Ia baja
de los salarios, rigidc"L que se considera rcspo ns.1blc de
las grandes vari aciones del dcsemplco . Algu nos autores han estudiado b. relaci6 n entre desempleo y rigidcr salarial en Europa. Dennis Grubb, Richard Jackman y Richard L1FlTd ( 1983) analizaron 19 paises de
la OC DE ro, y observa roll que la {'asa de desemplco cs
signifi cativamellle mayor en los paises COil mayorcs
rigideces de los salarios rea les. Como es habirual en Ia
lircralura , cstoS alLtores def'in en b rigidC'L del salario
real coma cI gTada de respuesla del salafia real ante
variaciones del desempleo: euama menor cs Ia respucsta, mayo r es eI grado de rigidc-l. del sala rio. Resul tados similarcs obtu vieron Gcorge Alogosko ufis }'
AJan Ma nning ( 1988) par..I lIll eonjumo sim ilar de
paiscs 21. Sin embargo , aU li que estas co ndusioncs son
impo namcs, no pucden mil iza rse co mo evidencia a
favo r de ]a teoria del desempleo basada en los contra[Os. b cuestion es que I~O podemos rcs po n sab ili7~1T
direct'amelHe a la exisle ncia de contratos basados en
salarios Ilo minalcs, a a Ia rigidc-l. de cS[Qs, de las rigideces de los sala rios re:des. De heeho, no ex isle una
clara relac io n etHre las medidas empfricas de b s rigideces Ulili 7~'ldas en eslOs eSfudi os y hi ex istencia de
connatos de Ia rga du racion .
La evidencia mas directa de ]a importancia de los
co ntratos Iabora les es ]a proporcio nada por dos cstudias sabre Ca nada y Estados U nidos. Dc acuerda can
las tcodas en las que los contratos son Ia base del modclo keYll esi:mo, los paises en los que los COlI(raros
labo rales de larga duraci6n sca n ge n e ra li 7~1dos (y lenga n poca indiciacio n), dcberfan mostra r respuestas
susfancialcs de los salarios rcales y, par ('a nto, del em plea y de Ia produccio n, allte las penurbacioncs moneta rias. Las indusrrias en las que Ia alta indiciaci6 n
sea habitual , debcrian verse poco afccladas por las
perturbacio nes nomi nales. Shaghil Ahmed ( 1987a)
ha utilizado datos de 19 industrias de Canada CO rTespondielHes al periodo 196 1-74. Ha utilizado es tos
datos debido a que ex islfa un esrudio anterior de David Card ( 1980) ell d que se calculaba el grado de
ind iciaci6 n --cs deci r, cI ajllsfe automa(ico de los salarios para tener ell Cllerlla Ia innaci6n ge lleral- de
los cOntr.){OS laboralcs de cada ind ustria. (!:.sta iba des-
de cero hasta un 100 por 100, aprox imadamellle.)

Segun las (eorias en las q ue los co ntralOS cons(ituyen
Ia base del modclo keynesiano, las industri as ell las
que hay poca indiciacio n deben mostTar una respuesfa sign if'icativa de los salarios rcalcs y, por tamo, del
cmplco y la produccion allle las penurbacio nes nominalcs. En cambio, las que tiene un:t elevada indieiacion apenas resuharfan afeCiadas pa r las perturbacio nes no m in ales.
Ahmed observa que las penu rbacioncs nominales
- basadas en las variacio nes mo netarias imprevistas 0
en las variacio nes de a1gunas mras variables nom inaIcs- produce n efeetos posit ivos sabre las horas trabajadas en la mayorfa de las 19 industrias. EsIOS resultados so n conSIStentes can algunas ' Otras
observaciones anali7.adas en cI Capitulo 20. Sin e l1l ~
bargo, ]a im po rtancia de estos escudios para nuestro
:tnalisis esta en que eI grado de respuesta de una industria ante las penurbaciones nom inalcs no guarda
ningulla relacion can cl grado de indiciacio n ex istc nIe en csa indllsrria. L'ls industrias que liencn una mayor indiciaci6n ticncn lamas pos ibi lidades como las
que [icnen poca de respo nder ante las penurbaciolles
no minales. Esra co ncl usi6n contrad ice las {codas que
fund ameman eI modclo keynesi ano en los eo ntralOs
de larga d uraci6n.
Mark Bils (1989) ha es{Ud i:.clo los comraros laborales cle 12 indust ri as de Eslados Unidos. Senala que
si ]a fi rma de nuevos cO lHratos fu era imponante, deberiamos observar una conducta inusua l en d empleo
yen los salarios reales inmed iacameme despucs de Ia
firma. Sus res ultados so n ambiguos. Par una pane,
algullas indusu ias - cspecialmellle I:. de vehiculos a
motor- mliCstran notables variacioncs del emplco
despues de I:t fi rma de los nuevas contratos de trabaio. En co ncreto, las va riacioncs antcriores del emplco
tienen una cierra {cndencia a inve rtirsc dcspuc:!s de los
nuevos contraros. Estos resultados, aunque solo sc refi eren a ullas cuamas indusrrias, prcstan un cierro
apoyo al enfoque de los cOlHratOs. Par o tra parre, Bils
no o bserva ningun tipo de camb ia de los salarios rca~
les despuc:!s de Ia firma de nuevas COIl{Tatos. Dado
que CSlOS cam bios de los salarios rcalcs son funda mentales en eI enfoque de los co m Taros, es di ffcil concili ar esta pane de b s co nclusio nes de Bils con ese
cnfoque.
La
precio d emasiado bajo. Dado que b rdacion de aj uste d e
los p recios serfa si mctrica, cste enfoq ue no confirmada d
cnfasis keynesiano en los casos en los que d nive! medio
de precios es demasiado elevado.
Aunque eI enfoque de los cOlllratos puedc justificar
un proccso de ajusre gradual d e los precios, es diffc illlti ~
li z:H estc anal isis para explicar b si tuacio n de desempleo
keynesiano y subproducci6 n. Se obtiencll los resultados
ke),nesi :mos wando los precios a los sa larios son s llpe ~
. riores a los valores que vada n los mercados y cuando las
ca midades d e produccio n )' de empleo so n iguales al rnf~
nimo de Ia o fen a )' la demanda. RecwSrdese que csta
regia dcllado corto d el mercado para determinar las ca n ~
tidades, es compatible con un imercambio volunrario en
un mercado imperso nal. Pero la regia. generalmcme, no
tiene se ntido en un co ntrato de larga duracio n, que aho ~
ra es Ia base tc6rica del ajuste lema de los prccios.
En Ulla relacion dliradera, -en Ia que hay co mralOs d e
larga d uracio n. las cmpresas y las econo mfas domcsticas
no tien en que alterar los prccios 0 los sala rios a cada
instante para obrener eI co mpo rtamiento i'co rreC(Q de
las cantidades. Po r ejemplo, los trabaj:ldorcs pueden
acord ar de amemano que H:l baja d n mas cuando ha),a
mas (rabajo que h a~er --es deci r, cuando Ia demanda del
producw de una cmpresa sea c1evad:l-)' viceversa c uan ~
do haya poco rrabajo. A difere ncia de 10 que sllcede en
un Ill ercado de subas[a, esros ajus(es eficiemes del tta ba~
jo y de Ia produccio n pueden producirse ind uso aunqlle
los sa larios no va d en diariameme. (En cI caso de que eI
Ifabajo experimemc lin gr:ln allmenlO a cono plazo, los
conuaros plleden eslablecer cI pago de primas por ho ras
cxtraor<ii narias u ortOs (ipos de pluses.) Lo imponame es
que la rigidC""J.: de los salarios no implica, nccesariameme,
que se comet:l.l1 errores en Ia de(erm inacion de los ni ve~
les d e em pleo y produccio n.
Del mismo modo, sllpongamos que Ia inflacion llnas
veces es mas alta de 10 csperado y o[r:\s mas baja. Las
cmpresas y los rrabajado res sa ben que Ia inflacio n -si
no va acompafiada d e algunos cambios realesno ahem
los nivcles efi ciem cs de trabajo y producci6 n. Por tanto,
e:s razonable acorda r un COntr:.lro que aisle las e1ecciones
de las cantidadcs d e la tasa de inflacio n. A 10 largo de
muchos periodos ---cs d eci r. cuando tienden a ca n celaf~
sc los efectos que produce lIna inflacion imprevist3 sobre
los sala rios rea les- las dos partcs de un contraro laboral
se bcnefician de cs te tipo d e acuerdo. (Sin embargo ,
cllando Ia inflacion aumenta significariv:uncme y de ma~
nera impredeciblc, las empresas )' los trabajado rcs prc fi e~
ren indiciar los salarios con rcspecro 31 !live! d e precios 0
revisar los comratos mas a menudo.)
f1'Orifl I.:ql/l'Jiflllll
,/1;'
IllS jlllC!lIllCioll~ (,COllomicllS
497
EI cnfoqllc de los COlliratos nos permilc extraer una

impo nanre leccio l1 : la rigidC'1. de los prccio.~ 0 de los sala~
rios 110 liene po r que dar lugar a descmpleo y sub pro ~
duccio n. En un aCllcrdo de larga duracion no cs necesa ~
rio que los p recios y los sala rios vaden todo el ticmpo
para akanzar los valores de la produccio n y cI cmplco
que corrcspond:ln al vaciado general de los mcrcados.
Po r tanto, Ia rigid C"J.: de los p recios y de los salarios )'a no
tiende a generar los resultados ke),nesianos. La pcrspccl i ~
va de los contratos d e larga duracion, en lugar de co nfir~
mar cI modclo kcynesi:l no, dellluestra que la p roduccion
y cl cmpleo pueden determinarse efi cielHcmente
---como si los' precios y los salarios sicmprc se ajust"aran
para vaciar los mercados- incluso cuando los prt:cios )'
los salarios son rigidos.
RESUMEN
En el modelo ke),ncsi:l no, cln ivcl de precios (0 eI sa lario
nominal) es superior al valor que vacia eI mercado. EI
exceso resulranre de orena de bienes }" de servicios illlp li ~
ca que b produccio n viene dercrminada po r b d emanda
agregada. Por [aIllO, Ilay subprodllccion y dcscmpleo.
En eI modelo keynesiano mas scncillo, en d que d
tipo de imeres eSta dado, un aumento de Ia d emanda
agregada da lugar a ulla expansion mlihiple de Ia producci6n. EI au mcllto d e Ia dcmanda pod ria deberse :1
una variacio n alitonollla de la demanda de inversio n 0
del consumo, 0 podrfa provenir de lin incremento del
gasco pllblico. Adcm:is de aumenta r la prod uccion , ( am~
bicn rienden a au men tar eI empleo, Ia in versio n y eI con~
sumo. Si incluimos la func ion de inversion keynesian:!
)' Ia depcndencia del consumo con rcspectO a Ia rellla
a largo plaza, eI modelo puede expli car la observacion
empirica de que la invers i6n es mas vol.:i.til que eI co nsumo.
EI analisis /s/LM Itlucstra como sc dClcrmina d ripo
de inrefes junro con eI nive! de produccion. En esrc rn o ~
dclo, un aumenro de Ia demanda agregada puede no
producir ya un cfecto multiple sobre la prodllccion, d c~
bido a que la subida del tipo de intercs expulsa las d e~
mandas de consumo y de inversi6n.
En cI modelo keynesiano, un dcscenso del nivel de
precios implica un aumelll o de los saldos mo nctarios
reales y u na reduccio n del tipo de intercs. b red ucci6n
del (ipo de intercs cst imllb las demandas de conSlllll O e
inversi6n , )' es(e allmCIHO de Ia demand:l da lugar a llll
incremento de Ia produccion y del empleo . Del m isnlo
modo, un aumento de Ia cantidad de dinero 0 un a rc~
498
M{/(l'oraJfIOlllitt
d uccion de Ia demanda de dinero da lugar a una rcdllccion del cipo dc im cres y, por ranco. a un 3UmCiltO de 13
prod ucci6n y del empleo.
L.1 infhcion pucde introducirse en el modelo keynesia no miliz3 ndo una f6rmula de ajustc de los precios en
b que 13 in flacio n respo nde posirivamellte arue un exccso de demanda de bienes y neg:uivame lHe alHC un exccso
de ofen a. C lIando cI mercado de bicnes se vada. la rasa
de inflacion es igual 3 b rasa de variaci6n previsra del
precio quc vada el mercado. Este mecanismo perm ire
que dcsciend:l eI nivel de prec ios en rclaci6n al va lor
que vacl:l cl mercado ell las reces ioncs. Los :1l1111e1HOS
result3ntes de los saldos mo ner3rios reales dan luga r a
una rcdllcci6 n del Ii1'0 de intcrcs y a un alimelllQ de 1;1
demanda :lgregada . Po r lalHO, la eco nomia se ajusra
autOm:it icam cnte para ap rox ima rsc a los nivc!es dc produ c~i6 n y de elllpi co que vada n eI merc<l do. En el
modclo kcy ncs ia no, una polftica mo ncraria y fi scal acliva puede acde rar {'SIC proceso gradual de ajuslc autOmatico.
EI modclo kCYllcsiano puede exp licar Illllchas de las
caractcrislicas observad;1s de las flu ctuacioncs cco n6micas. EI modclo kcy nesiano pred ice, incorrecramellte,
que eI nivel de prccios sed prodclico y que la product ividad del trabajo sed co ntradclica. EI modclo rampoco
predice cla ram ente el comporcamierHo dclico del salario
real.
Entre los rasgos novedosos del analisis keynesi:mo
cabe cilar los siguiemes:
L-t produccion viene dClerminada por Ia demanda

agregada; los elementos ddlado de Ia o rcna no descm peiian un papd imponant e.
Pmde haber un mulriplicado r <jue conecte b s variaciones :tll to nomas de Ia demanda agregada y las resj>ucstas de Ia produccion.
Siempre que las economias domesticas se sienrcn

mas ficas y deyan su demanda de conSlImo, las expansiones de Ia produccici n y el empleo hacen que
scan, de hecho. mas fi cas.
L1S variaciones de b ca ntidad de dinero producell
efeclOs rcales.
Las politicas mOllelaria y fi scal aClivas pueden desempcil3f un papd deseable.
Seas caracterfslicas se desprenden del supuesro de
que los prec ios son rigidos a l:t baja. L-t mayoria de los
macroeconomisras lHilizan los precios rigidos como
aproximacion a los problemas de coord inacio n que caracteriz.1n fa reacci6n del secto r pri vado ante las fluctua ciones de Ia ofen a y Ia d cmanda ;1gregada y ante los cambios de Ia composicion de los gusros }' de b recllologia.
Pero, cuando los cco nomistas llloddizan esros problemas en te rminos de inro rmacion incomplcra, costes de
Iraslado, ere., no lienden a apa rccer las caracrC rlsricas
ke),llcsianas antes senaladas.
Una illl crcsa nle ex plicaci6n de por que los prccios son
rfgidos se refiere a los COll cratos de larga duracio n. Cada
co mrato (explic ito 0 irnplfcito) especi fi ca cl sa lario 0 d
precio que eSfar:! vigetHe durante Ull delerminado perfodo de riempo. EI proceso gradual de revisio n del contrato pennite que cl salafio 0 eI precio medio se ajuste gradualmente hasta aprox imarsc al valor medio que vacia cl
mercado. Aunquc eSla perspectiva pllede explicar los
precios rigidos, ticne Illa),orcs dificultades para explic:1f
las prediccio nes keynesi:mas sobre las ca midadcs, debido
a quc unos acuerdos razonables permilirbn realizar ajustes efic icnres en d trabajo y en Ia producci6n, induso
cuando no varia ra n diariamence los salarios 0 los prccios.
As! pues,]a cx is{encia de colHraros de larga duracio n no
expl ica cI cipo de desempleo }' subcmpleo que surgen ell
los modclos keynesi:1nos.

modelo kcynes iano complcto
rcgla dellado corto (para dc(crminar las cantidades)
dc.sempleo involuntario
.
funcion dc consumo keynesiana
restriccion de liquidez
diagrama de la cruz keynesiana
aumemo autonol110 de la demanda
muhiplicador
funcion de inversion kcynesiana
propension l11argina1 a gasCat

propension marginal a invertir
acdcrador dc la inversion
curva IS
curva LM
modelo oferta agregada-demanda agregada (SA -DA )
acumulacion de trabajo
costes de menu
contratos de larga duracion
'({OJ;)U !P op cpm:m
-Jp cl:l1' cUJouSllnc UI;'!:lC!JCII cun CSt:lS!UO!:lCUU!
SCII!lCl:l:ldX;l SCI 01' O!'lw c:> IJ ;)~Jcd ;)s imb u3 ?
;"!JIU.JJSIlS ) cOpt::lJJUl :lp 0PC!:lCIl :II' 0ppOW FIP
SOl UO:l SOPlSj'!J IlIO:l ,( sopt:llns;)J SOlS;) Jsu;)nb!ld
-x3 cICU! IUOU S:)J;)lU! ;)P ad!} P .( IC;)J S;>J;)lU! ;)P
- Od!l IJ ' U9!:lJnpoJd ;)P 'JII!U I;) lim :lJJnJO }lila? ("
("ll + .l = H ',CU!UlOU
Si>J;)lU! ;)P od !l PI' ;)pu:xb p OJ;)lI!P ;)P CPUCW;)P
CJ Jnb ;lsJpJi>n:l;)}j) i.JV7 Co\.III:l ci C Cl ~j C Olll9:)? (1
of co\J n:l cJ C O!qUJt::l ;)5;) Cl:);)JC OW9J? (v
', ll 'SC,lS!UO!JCUU! Sell!ICl:);ldx;) SCI ;)1'
(OPr.:l! ldX;I a ll) OIUJ lIHlC un ;)1' OSc:) P ;)S;)Ji>P!SUO)
'St:lS!UO!:lt:UU! !Ot:1I!lCDMIx;) SCI ;)1' u9pc!Jell cUfl
'OPC:lJ;)W Jp opcpell ;)p a pp

-Olll IJP S;)UO!:l:l!pOJd SCI 110:) SOPlSYJlUO:) !. sopc1 11lS;)J
SOlS;) Js u:lllil!ld:q ("C'I.:ll1b!J ~ cl.( ();)Idlll;) p ' u9!'Jnp
-old q :II' SJUO!:)I~ !JCII SCI ;)JqO$ OUC!S:lU.(;>)j OppOlU
1;1 ,l:>!p;lJd ;mb? 'SOUI;);lD ;l1 SOpOl !S 'solUe'lj'!su;)d Jnl>
01 ;I I' SO:l!J spu SOlUOS sopO! ;1111> c!:lunuc .( OSJlDS!P
lin C!:lll lluOJd OJ IS!U!lU J.) Ul !Jd P ;)nl> SOWdJlIadllS
"ouc!s:)lI,b)j OppOlU p 1I;1 ep!'I!:lJ:Ki C'IA1nb!J L'1
(S;>I;)IU! ;lp
od!l IC OJ:lU !P :lp CPllCW;)P 1:1 :lj> pep!i!'I!SlIJS 1:1
( u9 !J:m l'
-old cl COl:lU !P "1' epuclII:lp 1!1 :lp PI:P! I!q!SUJS 1:1
,:S:",JJlU! :lp
od!! Ie I: Pt:S;)J~ C CpUwop C[ JP PCp!l!q!SUJS cI
::lp S:lpll1!1I5cw sel ;)P cI s;)nd ~JJ
t:1 :lpll:l{/:lp \:P!jl;lll1 :mb II;)? 'OIJJ:lllO:l 113 ,:S;>J:lIlI!
:lp Od!l I.l t:lsnfl:;ls 0pUCllJ JOpc:)!ld!IIIllU :l l s ~ x3~
cS;",J;)III! 01' Od~l 1:1 or~ SOIU:lU;lIUl:lU !S U9!:l:lllpoJd
cl1P ;l1(i !l]!llU OH/;lUlIlC un =>:mpOJd =>s ;>l1b JOd?
' I\U!IUS!P opc"'!ld ollolje ;)p PCp!1U1O ci !S '( u9!s

-J=>.W! :;0 1' pCp!IUe:l ci um ;)JJIl:lO ynO? 'JJ"IJlIJ.l
-J'iIlS) ,opcII!Jd OJwI.{C;)P PCp!ll1c:> cl uo:> :lJJIl:)O
;lIla? (o:;OldlU;) :lp .( U9!:):>npoJd JP s;)pep!lUL":l
sel UO;) :lJJI1:K) ynb? 'opep S;IJJlU! ;)P odp lin CJCd
(v
'SOU:lW J!W
-T1SIIO:l.( ~U/ JCJJolie U=>P!:J...1P 'OIllCI wd .( .5:) [e5 nIJ ~
syw uJll pnll JS Sonp!lI!pu! SOl :lnb sO lllc~uod n s
"
'PCP!IC~T1JJ 1:1 ;)P efopCJ cd &")
'L'll
U9!sn:>s!o
'Ol''ll
(s;)U=>!<J :;0 1' cU=>Jo J p OS=>:)X;)

p eu!w!l;) !. S}lJ;)jU! ;)P ad!l IJ c[eq ci C sO!:);)Jd :lp
PIl!lI I;)P ;)lSI1!C un ;):lnp:u Olll 9J ~ (olP ;)P 0pcIIIls;)J
OlllO:l S;>JJlU! ;)p od!l F' 0pc"';)[:1 0PC!Sl:lll;)p J;)S :lP:llld ?
":lIII:lWe!Jelun,o... ;)U:I!1 I1C1U ;IS OJ;)U !P P OpOI ;)no ;)1'
U9 !:)!puO:) ci J&'Z!lUt:JC!l eJl!d :lSJelsn!l: II,Xp p U9 !x mp
'Old el !. S;)JJlU ! ;)1' Od!1 P :lnb :lPJls:mW:lp ' ~O P C'\'1P
0PC!SCW;)p" I;)II!U un e o!~ s;) sO!:l;lJd =>p p.\!u I:I!S
'9'll
'6'll
'PHI;)Ul:lUJ;)d SCIJOIiSUCll
UC:>S Opl:ls:.J PP S&.JdlUO::l SCI :mb :II' 04::1:11.{ 13
'S,)J;)III! ;lp od !1 pp sep!'1ns s&")
" 1!::I~j)P ;)ll1t:!p:1lU 0 sOIS;}ndIU ! JllIe!p;)w II;)!:)
- UI:U~ ;)5 Op1:1S;] IJp SCJdlllo:l St:1 :lnb =>1' 04JJI{ 13
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OUl9::1 Js;')nbJ pu l (o::l! lq~ld OISt:~ I=>P O)U:llllne u n J P
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JP PCP!IUt::l ci l:lU;)Wne OpUCID Olle!S;)lI.{;))j 0l=>pow P
U;l IC;)J S;:U;)IU! ;)1' od!l I;) :I.hlU!ws!p OW9::1 ;)S;J nb!ldx 3
't'll
(SJlI;)!'l JP CU;lJO :lp os;t:lX;) .(ell ou !S 0pcIIIlSJI ;)1>.)

i::)!ldc;)s OlU9)? (L"ll " 9!:lenY:1) S<lUO!q ;)P 0pIOJJW
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-1I0::l el JL""l !lUeJe~ CJcd U9!::I:lIlPOld el elsn!C :lS ow ?:)?
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:;01' OICIIUO:l un u:lJsod ;lnb SJJOpCfC'll!ll =>P S;}ll!lodw;)1

c~'o pcllnS;)J SOl ;)J1II:l SC!:)UJJ:lJ !P SCI
e:l![dxJ :ma ? .:so!;):lJd :Jp p ... !U 1:1 ;)sJI:Isn[e :lp;)nd
U;>~q w c l ;)llb 1:1 U;l Op l~:lJ ;l\u ;lp 0pe!:)c... ;)1' 0PI'
-OIU P lI.l p cp~ p:~ nJJ CI ;)P cropCJed JJqe4 :lPJlld ?
( P r. P!l c~nJJ ci ;)P erop
-CIcd tl &Jollc :I:)llpoHI ;)S? (oHollc J P PCP!ll1C;)
el UOJ I:JOIII: :UJIl:>O i>lla? ":;osJel!mrC ;lp;)nd S;>J J III~
:II' od !! I;) :lnb opu=>!uodlls S ! S~ I ~UC p ;KC~j'!IP'H
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(opt::lJJW ;)p ope!::Icll
Jp OppOIU 1:1 U;) otunSllO::l :II' epUClU;)p cl e ICIll
-;)C CIII=>J ci JP U9 pC!JCII ellll CO.1j\! o u ?nb JOu?
'9 0IOl!d&J I;)P el UO:l OUC!S;lU.(;)'1 01;)POW pp
ownsUO:l;)P epuew;)p ci =>P etuJoJ I![ ')s;)l ~dul OJ
'I'll
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fVJ!lItPIIQ)J V IIO!JVIIJJI'ff
WI JP
VlIIl/v l/b,y v,uO,/J 1'7
500
/l'ltlcro(collollljtl
22.11.
Los Cl50S ex [remos en eI :m;i[isis ISlU..t.

Considcre nsc los siguien les casos extremos (clue sc
han sugerido algunas veces, pero que no se han fun damentado co n dalos empiricos).
(I)
b)
c)
d)
Supongamos que la dC/llanda de d inero es insensible al [ipo de imerCs. (Que formalicne]a curva
L/vP. En CStC caso, ccomo afc::c la a la produccio n
y al ti po de imercs una perlUrb:lcion que desplace b. cu rva IS?
Supongalllos que la demanda de dinero es suIllamenre sensible al tiro de irHcrCs (estc caso se
denomina a vcccs trall/pa dr In liqllidrz) . (Como
es la curva LMen estc caso? (Que efecto produce
ahord un dcsplaz.amicruo de b curva 12
Supongalllos que cl tipo d e imCTes apcnas afecr:l
a la demanda agrcgada . (C omo es la cUIVa IS en
CSla siUlacion? (Que efectOs produce un d csplazam iento de 1a ( UIVa LM?
Supongalllos, fina imeme, que Ia demanda agregada es SU lllamerHC sensible al lipo de interes.
Dibujc Ia CII rv;! IS y describa los cfeclOs de un

dcspla1.arnicnlo de la cu rva LA1.
22.12.
l..:l eSlanflacion en cI modclo keynesiano.

Supongamos que defin irnos Ia eSl"anflacion C0ll10
un aumenlO de Ia inflacio n d u rante una rect:sion.
a) Supongarnos que una disminucion amo no ma de

la demanda agregada provoca una reccsi6n.
b)
22.1 3.
(Puc<le provocar C5ta perturbacion una cslanflacion en cl Illodclo keynesi:mo?

;:Exislc alguna OIra maner:! de gener:!r una C$tan fl acio n en cl modclo keyncsiano?
EI comportam ienlo cidico del salafio real (opcional).

C onsidcrese lin shock posilivo de la cu rva IS. H emos mostrado que Ia p roduccion y la tasa de inflacion :lUnlelHarian ell un rnoddo keyncsiano, (Como
evoluciona cI salario nominal y, por ranlO, cI salario
real, a 10 largo del ticmpo? (Que implic.1ciones obI ienc rcspccto al comporlamiento d clico del salado
rcaP
Notas
J.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Vease Don Pa tinkin (1956, cap. 13) y Ihrro y G ross man (1 976).
En un marco des:agregado. podria haber CXCdO de ofen" en IInO$
nH:ra dos y exceso de demand:1 en ouos. El model o kcyncsiano
convencional se 3pli(:a cuando b gra n mayoria de los mercados
presc nr:m un cxce:so de oferta .
Es pr:iclica habilU al dd T c:soro de var ios l'aiSl.."S r.lc ionar !:is ,'enta$
de: bonos entre los potcneiaks poswres y limitarlas a la cantidatl
solieitada si la emisi6 n es susc rita en cxccso "I pn"Cio de "ecplaci6n. En const:ellencia. lin agrcsivo eomprador de Solnmol) Ihar hers dt"C idio qu e se rb bucna pu;ar po r enO rlllCS a Ull idadcs de Bonos tiel T esoro dc ESI3dos Unidos. EI T csoro tic Esmdos Unitlos
rc:acciono li mitan<io b ca midad a Ia que era pmible puj~ r por
parre de un co mprador ind iv idual a una fra ccion especificad;, de b
em is ion IOr al. EI pastor de Solomon Brothers tu\'{) qu e enf, enl arse a se rios problemas cua ndo ut ili zo <iiYersos IllI."t;:l.niSIlI05 para
d ud ir l:u resuiccio ncs cslabk-cid:u I)(H d T esoro de Eslados Un idos.
. O bservese que no IKrmitimos a los produelorc:s almaee nar c1 exccso de prod ucci6n en form:t de exisrencias. Est3 opei6n cobra especial impo nancia si los 2gcntCS crcen <jue d e:xeeso de oferr a es
temporal. Para una ampliacio n dd modd o keynesi:lIlo que induye las exisu:ncias, v6sc." Ajit C haudlrury (1979) y Alan Blindcr
(1980) .
Ke:yn es arribuy6 una gran parte de estas pe rturbaciones a los 1111 ;mal spirits, up r.:sion eon la qu e se referla a los ca m bios c:s pol1dneos en d grado de pc:simismo u oprimisrno de los agelll l"S. Estos
camb ios Uevaban a las empresas a allcJ":lr 5tU cxpa;:,atiYas ~ob re la
reillabilidad de: h inversion. yease: Keynes (1935, C:II). 12) .
La f6rmub de: 1a se ric gc:omeuica implica que
I + I' + I': + ... = I/ O - I') si - I < I' < 1.
La rermino logia ISse rdie: rc:ab c:cuacion quc rebciOlla la demantla dc inversi6n y d ah orro descado. R ucrdesc: que en la Ecu:t-
8.
9.
10.
II .
12.
13.
14 .
ei6n (2 1. 10) b condicion Y, = Y~ e5 l"qui'alcn lc a una iguald:td

entre d ahon o "rivatlo dc:sc:ado (nlis los impu csros) y Ia demandl
de inversion (mas d casto pl"tbJico). 1.2 reprc:scmacion gci fl ca d~
Ia Figura (22.4 ) procedc de John Hicks (1937).
L'l lerra L sude mars<: para simbolizar la fUllci6n tic dellu nda de
din ero; por tant o. ]a lerll1inol og b L/of 5e rdiere :I la rd acion
enrre demand:1 , Ie din ero, L, y cam idad de dinero. M .
Rc:cucrdc:se qll e los se rvi cios publicos SustilU yen IX unidad es (Ic
gaslo de co mu mo pri'"ado. dond e II d una fraeeion posi ti\"a.
Este gcifico se aplica SI b variacio n dd gas ro puhlico no ;&"Cta
dirl'<lalllenre a Ia dcmanda de dinero. En C3SO eomr.uio. lambien sc dcsplaza la CUlVa LM.
C llando hay un exceso de demanda, son las eompr.ls de bienc:s)'
scr" icios. y no b s ,'e ntas. las qlle deben rac ig narse. Para 1111 an;\lisis rro rico, \"('asc B"rro y G ross man (1 976). Para apliC".l.cioneo;
empiricas a las l'Col)ornias de planiflcacion central del (:~lte de
Enrop". vease Dav id Howa ttl (1976) y Richard Po n es y David
Winter (1980 ).
EI moddo kcy nesiano cOllsidcrJ estos f:aClores en 1a medida en
que influyCll sob re lu delnanda de inversion 0 de conSUlIIo. Por
o rm paue. ia ofen a de rJ":lbajo cs imponanu: cuando sc calcub b
ca nrid ad de descl11 pleo involunrario.
Et tt rmirro _cu rva de demand2 agrc."&~ da .. cs poco afonunado.
pu CS to quc la cu tva DA no cs una CUrvl de de: mand:t en cl se nr ido habilual. La curva mUCSlm las combinacidhcs de P, e Y, que
son co nsistc l11 cs co n la condidon Y, = Y~. El nivel de Y, . !lIOStrado a 10 largo de b curv:!. es, por ranlO, igual a 1a C2 mid ~d
dernandad~ . pero uni ca menr e como consccuencia de que la alii
tidad c:feel iva producida y:I se ha igu3lado " csla dem:wd a.
Si P, cae por debajo de l' ". surgirla un exccso de ue rna ndJ .Ie
biencs. No hemos cstudiad o Ia d eterminacion de ]a produccio u
cuan,lo c~is re IIIl exccso de dcmauda, pero un anal isis de diU
LII i<'IJrill kqfll'Ji(w(l til' 1m jluc/wuiollrl rcol/fim;all
15.
16.
situacion muema Ilue 1a produccion c~efi~ l}(If debajo de Y '

("Case Roix rt Barra y I-icrscilci G rossman. 1,)76). La produecion
s<: tnuim iu no cslabl("(iendo lin P, lall bajo como sc;\ posihle.
sino haciendo que Csle st.":l igual a su valor de vaciado de mercado, P*.
EI an:ilisis parle del supuesto de (JII~ 1a tasa de crt"Cirniento del
pr("(io que vada eI mercado. n; , reflej l un:l !:Isa (Ie crecimietllO
equ ivalentc de la cam id ad d e dinero. Pa r tamo, b tasa de creci
miemo moneta rio cs sUIK'rior a Ia (Ic los prccios.
H :lsta hace poco, la mayoria de los macrocconomistas p:ln:chn
CS tlr de acuerdo en (Jue los COSICS direclos de aj uslar los precios
impo rtantes parJ oomprcnder los ren6menos macrocr.ln
cronOmicos. Sin embargo, hay algunos cstudi os recientes que :maliun los concs de men u que suponc altCr:tf los prccios. Par:t un
anilisis. vbsc Lawrence full. Greg Mankiw y David Romer ( 1988).
Algunos :miculo$ intpo n antes en CSll area so n los de Donal<!
Gordon (1974). COS I~S A1.3r iadis (1975), Marrin Bail) (1')74) y
Herschel Grossman (\97,)).
rom
17.
18.
SO I
Vc;tie. l)(If ejemillo, Jo Ann:! Gray ( 1<)76), Stanley Fisd u,r

( 1')77) Y Joh u T ay lor ( I ')80).
Dc hecho. la t~'() rh de los COntr.ItOl ill1plio quI'S<: fija dc an te'

mano eI prl"Cio relati\'o 0 eI salario real en luga r de los prccios 0
los salarios monet3ri os. Sin emba rgo, b rn a)'oria de 10$ COI11 r:tIOS
no esd 'l . indiciados_ cxplicita meme. cs dccir. no co n(ienen ajus
ICS aUlOm~ licos de los prccios 0 los saiarios nornin:llcs para tener
en cuema las variacio ncs del cosle gen c-ral d{' Iida. PU{'C{' <jue a
las ernp r{'s:u y a los trabajado rc.s Its rc.sulta comodo c-x pr~'S;lr sus
cont r:tlos en terrlli nos nom inalcs, aun cuando la inflaeion sea
mooerada menle aha y variable. La inO:tcio nticnde a ge nerar. no
ObStallle. comralos de menor duracion.
20. Los raises so n Alemania, AlUlralia. Austria. BelgiC!. C anad:i. Oi
nama rca, Espafla. Esrados Unidos. Filll:lnd ia. Francia. Hobnda,
Irlanda. italia, JapOn, Noruega. Nueva Zela.uia. Rei no Unido.
Succia )' S Ui 7~1 .
21. Analiun los mismO!i paises (Iue G rubb. Jackm:tn y L1yard con b
excepci6n de Australi a. Canada )' Nueva Zelanda.
19.
23
politicas monetarias, credibilidad

y coordinacion internacional
Un illlc rcsamc y rccicmc desarrollo de ]a m:lcrocco no
mb es b aplicaci6n de los modclos de componamiclHo

eSH:ncgico .. 1 cstudio de las poliricas eco nolllic:ls del gobierno. L--t inspiracion inicial de cst;lS ideas provicll c de
Ia distinci6n entre las variaciones cspcradas}' no cspcradas de la ca ntidad de dinero y de los prccios que anali1~1 mos en el Capitulo 2 1. Si s610 las variaciOllt,s moru:tari;lS
.- no cspcradas y las variaciones no espcradas del !live! gener:'! 1 de prccios tiencn ('rectOS sobre b s variables reales.
las aUlOridadcs ccon6m icas que d esccil " fCCl:U a cs (as vari:Ibles tcndr:in incentivos p:lf:t sorprcnder a los indivi duos. Pero si los individuos cbbor:ul sus Cxpccl:lti vas r:\cionalmcntc. sera dificil cngao:lrlcs SiSICrll ,ilicalllCIlI CI.
L1 resoJucion de CSIC confl ictO de illlercses implic:t Ia
considcracion de b imeraccion e.~ tralcgic:t que plIcde
da rsc cntre las auwridades economicas y los indi viduos
de una econOlliia .
bs aplicacio nes d e cste enfoq ue c.qr;ncgico so n mu)'
ampli as, Existen much:ts Silll;Jciolles en b s que b iJHC~
racci6n estrategica entre los agemes eco no micos es ('se n
cia!, )' hi literatura sobre d lema . aunq lle n.'cienre. es
InU)' ampli a. C onsidcraremos. en primer lugar. !:is poli~
licas Illo netari as en una economia cc rraLi;1 y. po s terior~
ment e. :ttllpli aremos c1 an :ilisis a un marco int ernac i o~
nal.
REGLAS VERSUS
DISCRECIONALIDAD EN LAS
POLInCAS MONETARIAS
~upong3mos que Ia autoridad moncl;Jri:t puede lItiliza r
sus inslrumenros para lograr cualquier r:ts:t de inflacian
dcscada, 7[ . Seria mas rea lista suponer algun error en Ia
rasa de inflacion dcscada rcspcClO a b efectiva. pero este
cambio no afectaria a los resulrados b:isicos. La alllori
dad eco na mi c:t desea redll cir d desemplco 0 deva r d
nivd de produ ccion, pero solo ptlede hacerlo mediante
Ia creaeion de lIna ca ntid :td posiliva de in flacion no es
perada , 11: - 7[ '", ESla inflacio n no espcrada se correspon

deria con una calHidad posil iv3 de crecimi ento mo neta
rio no espcrado. Para una (asa de inflacion es ptTada
dada, 1I: r , Ia rasa de d esemplco disminuye junto con n.
Este resuhado se obliene ell b ClIrva de Ph illi ps co n ex
pecralivas de Ia Figura 20.2 )' cn eI moddo que hemos
uliliza<io en c1 Capitulo 2 1. Esra relacion pll cde rcstllnir
se en
x=
X (11: -
(23. J)
7[')
donde x es 1a va riable qu e preocupa a las aUlOridades

ccono micas, como po r l"jelllplo, eI desempleo 0 Ia pro
duccio n. b v;lriable x 1;lInb icll pod ria representar los
ingrcsos del gobierno que. Ilormalmente, sc d ev:tn con
Ia ill lhcian no l"Spcrada.
Defin imos Xo co mo cI valor que alcanzaria x en auscn
ci a de inflacion no esperada, es decir, ctlando 11: = 1I: r .
Supo neillos que las auw ridad es licn('n lin valor objetivo
par.l x. i, que excede a xo:
-'0' EI cxceso de xsobre .'11
induce al gobierno;1 crear inflacio n no esperada. Sin e lll ~
bargo , supo neEllOS que a la ;HlIo ridad Ill o netari:l no I ~
gusla 1a inflacion po r si misma; para un nivci de descm
pleo dado. las autoridades eco no mi c:!s prcfic{(.'n Ulla tasa
de infl:tcion flUia. Por r:l IllO , para un v:l lor dado de n',
un ;lumenlO de 11: por cncirna de cero supone un trtld('~oJf
em re los benel1cios de Ull IllCllor desem pleo (0 de 1111
mayor ni vcl de produccion 0 de ingresos) y los costes de
una infbcion ma),o r. L1 resolucio n de eSle Irtldlojlde.
leonina la lasa de infla ci6n, dcnotada por
que las
aUlO ridades economicas sd eccionan.
La inflacion clegida por las autoridades econoll1icas.
gener.llmem e depende de Ia rasa de inflacion csperacl:l
por los :tgentes. 7[ '". Va mos a exp resar csta dependenci :!
mediante Ia flln~i6n ll' ( Ia 1crf:t griega psi), es cicci!",
x>
n.
n,
(23.2)
Para i111st rar csta rdacion, con sid ercmos Ia Figur:t

23. 1. Este gr.i fi co supone que b inflacio n espe rada es
503
Pe/didas
de bleneSlar
---,,
Ganancias
de bienestar
,,
,,
,,
,,
,,
lnftaci6n
Bcoeficios de Ia inltaci6n no espe/ada
- - Coste de ta inftatioo
- - - - Bienestar Ioial
Fig/mI23./. COSICS Y bcncfi cios de:: ]a inflaci6n para lI na inflaci6n cspcr:ada dada, n:' = O.
cera. EI eje de abscisas mide Ia infbci6n y eI ejc de ordenadas mueSlfa cI correspondiente nivcl de bieneSfar.
EI primer compo neme del bieneStaf midc las ga nancias dc cmpleo del f;lclor trab3;0 dcbidas a b inflacio n
no espcrada. Pucsm q ue Ia infl aci6 n csperada cs ccro, Ia
infl aci6n no espcrnda es igu:ll a b inflaci6n rcalizada.
Para una infbci6 n igual a cera, no hay inflaci6 n no cspcrada )'. par ta nto, las ga nancias de empleo son nulas. Si,
en su lugar, ]a inAaci6n es posiri va, cl empleo :lutllelll:l.
A mayor rasa de inflaci6n, mayor emp1co y, por tanto ,
mayo r bieneslar. (S uponemos aqui que Ull mayor nivcl
de empleo cs sicmpre mejor. ) Esta relacion sc representa
mediame la linea de {razo cont inuo de la pane superior
de b fi gu ra.
EI segundo com ponente del bienestar cs cI negati vo
efecto di rccto de la inOaci6 n sobre la acrividad ccon6mica. Suponem os qlle vivir co n inAacion es cosroso y <llIe
estos costes so n mayo rcs a med icla que Ia inflacion se
eleva. Por ejcmp[o , cuando Ia inflaci6 n cs alta, Jos saJdos
fll o netarios 6ptimos son bajos y, por ranta, Jos ind ividuos tienen que real iz.1f frecuellles transfercncias de Sll S
cuelllas de aho rro a sus cuentas corrientes. L1S emllresas
y las tiendas tam bien rienen que revisar sus precios con
mas frecllencia cll ando [a inflaci6n cs elevada. Esta relaci6 n se reprcse nta l11edialHc la linea de trazo mas fino de
la parte inferior del gdfico.
EJ biencstar total. la Hnea discominua de la Figura
23. 1, es la suma de los dos cOlllpo nelHes. La autoridad

moneta ria e1egid Ia rasa de infbci6n a la que cI bienesrar
se maxi mice. es decir, cuando rr = 1[1 > O.
Observese que hemos partido del supuesto de que Ia
inflaci6 n espcrada era cera. Por esa raz6 n, obtenemos
que la inAaci6 n e1cgida po r [a auto ridad mone[aria se d.
positiva . Nuestro sUJ>ues to inicial sobre '1[' no era, por
taniO, muy adecuado. No seria raciona l que los individuos fij asc n Sll inflaci6 n csperada en un nivcl nulo en
esta situaci6 n. puestD que eslOS podrian Hcilmellte imaginar que Ia amoridad mo netaria riene incemivos para
e1egir un nivcl de infhci6 n positivo .
Supongamos, po r tanto, q ue [a inflaci6n csperada cs
J>ositiva, por ejcmplo igual a R I . L1 Figura 23.2 describe
estc caso. Los caStes de [a inflaci6 n son los mismos que
antes, pucstO que estoS no dependcn de la inflaci6 n csperada. Los bcncficios, sin embargo, so n menores. Por
ejemplo, si Ia inflaci6 n es cero, 13 inflaci6 n no csperada
sed negativa. E[ empleo disminuir:i y, por ramo, los benefi cios de la in flac io n sedn negat ivos. De for ma mas
general , como mucstra la Figura 23 .2, Ja linea que represema [os benefi cios (otales deri vados de Ia inflaci6n es
menor que antes. EI nivcl de inflacion que maximiz.1 eI
bienestar es ahora = 1[2 > 1[1' Obse rvesc. por tanto.
que Ia e1ecci6n de la inflaci6n po r parte de la autorid3d
mo neruia es tina fun ci6 n positiva de las expect'a tiV3s de
Ganancias
de bicnestar
,,
Pcrdidas
de bienesta/
" ,
,,
,,
,,
,,
,,
,,
,,
InllaCi6n
Beneficios de Ia innaci6n no esperada
- - Coste de 1a inflaci6n
- - - - Bienestar lotal
FigUTn 23.2.
n:' =
R I.
Cosies y bcnefic ios de la inf1aci6n cuando
Po/i licm 1llOl/l'lIlrifts. crttlibi/idfld), I'Olml il/(/cioll il/UrliftciOllftl
inflacio n. Si n'" es clevada, la auwridad mo nel aria lend r:i.

que establcccr un valo r igualmentc mas clevado de n
para mantcner la so rpres..1., n - n'. Po r est:!. razon. ]a
eleccion de las autoridades eco no micas, 1i, tiende a
allmenrar jun m co n n', co mo mucstra 13 Ecuacio n
(23.2) . Represe nta mos esta relaeion en ]a Figura 23.3.
Consideremos cI gr:Hico superior de Ia Figura 23.3.
Este adam dos caraClerisrieas de Ia fun ei6n de politica
del gobierno , = o/ (n'). En primer lugar, co mo hemos
vism, n > 0 se mamiene si n' = 0, es decir, las amo rida
des eeon6mleas co nsideran valioso generar inflacion si
los agentes esperan una inflacio n nula. En segundo Ill
gar, Ia pendienre de la fun ei6n, lJ' (n'), es menor que ]a
linea de 4S grados, es dceir, un aurnenro de n' cleva rr
pero en Ulla cuanria mell or l . L1. ordenada en eI origcn y
la pendieme de la linea q ue rcpresent:l la fUllcio n, \1/(11:'),
depcnden de ]a evaluacio n que ]a alltoridad mOil era ria
haga del trndl'-oJJ entre inflacion 'i produccio n.
..t
Gobierno mas averso a Ia inllaci6n
ri ~:::::---I
InllaciOn esperada
Concrer:lIUelHe, cllamo m:is valo ren b s autoridades una

IJsa de inflacion baja compamda can una producci6n
c1evada, menor sera b o rdenada en cI origen y mas plana
sed la linea. Por cI comrario, cuam a mas valorcn las
aliloridades b producci6n, mayo r sed eI puma de corte
y mas empinada sed la linea, como Illuestra cI gdfi co
infe rio r de la Figura 23.3.
El siguiente paso sed modeliz.1.r las cxpccta tivas. Conside remos c6 mo elaborarfa un individuo una cxpec(a( iva
racional sobre 1a inflaci6 n en estc modclo. Supo nga mos
que cada indi vidllo conoce las ex peCl:nivas de Ladas los
demas, 11:'", y que rambicn sabe 10 que c1 gobierno esta
imemando haeer (cstableccr n = para lograr c1 trnde
o.Dacseado entre desempleo e infl aci6n). Par ra mo, cad a
indi viduo puede averigllar la c1eccion del gobierno, y
calcular]a expecrativa racio nal. n' = n. Par tamo, 13 fo r
maci6 n racio nal de cxpeClativas se co rresponde ca n Ia
linea de 45 grados de las i-= iguras 23. 3 y 23.4.
La imcrsecci6 n de las dos Iineas delermina b tasa de
inflac io n de equilibrio. n' = (n') ' de la Figura 23.3.
Este valo r cu mple dos cond icio nes: en primer lugar. en
n' = n ' , las auto ridades eco no micas, que cstan sopesan do los bcneficios de un menor desempleo freme a los
castes de una mayor inAaei6 n para ut' v:tlor dado de 11:',
c1igen d valor = 1[ ' , puesro que cSle puntO esta simado sobre Ia linea 1i = o/ (n'). En segundo lugar, la expee
tativa, n' = n ' , es racio nal , puesro que se nata de la me
jar predicci6n posible de ]a inflacion. (E n este modelo,
pero no en las versio ncs mas amplias que considerare
mos despucs. c1 error de predi cci6 n e$ cero, es dccir, los
ind ivid uos rienell prevision perfecta.)
n,
- - Linea de 45
- - FunciOn de politica del gabierno
Gobiemo menos averso a Ia inflaci6n
Intlaci6n esperada
,,'
If ~
,-------:c----;-~--__,
Linea de 45
- - Funci60 de poIilica del gobier~
FiguM
23.3.
Forma de Ia fun ci6n dc Ia politic de inflaci6n.
505
Inflaci6n espcrada
--linea de 45
Funci6n de polilica del gobierno
Figllm
23.4.
DClcrrninaci6n de Ia inn aci6n.
506
IHllcrlH'COIIOllljf/
Podemos adar:l r cI car:lclcr de esos resuh ados ut il i ~

z:tndo algunos nlllncros (ficlicios). Supo nga lllos <Iue
ii' = o. Paniendo dc CSI;! cfeenei :t, las :ullorid:tdes cco ~
no micas co nsideran q ue eI va lor o plimo de
cs, por
ejemplo, d 5 pa r 100. Pero cualq uicf indi viduo puedc
averigU:lf, mcdi anl c cI conoc il11icnto de 10 que haec d
gobierno, q ue las auwri(bdes mo neta rias clegir:ill un 5
por 100 de inflacioll si ,odos los individuos espcra n UIl:l
inflaeio n nub. En termi nos m:ts ge nemles, IOdos los in ~
di viduos sabcn que eI gobicrno tramar:i una elcvada i n~
fl ac ion cuando los individuos espercn una inflacio n fe~
ducida. Po r ranto, ii' = 0, cs una cx pectativa irracional y
cada individuo cam biad an'" = 5 po r 100.
Si lodos los agcllI cs t.'S pcr:lII lIna in Oacion del 5 po r
100, eI gobicrno establecer:i un valo r dc ft, dc, po r ejcJl1 pl o, eI 7 pa r 100 . Po r tan IO, los ind ividuos se mover:in
hasta 11:'" = 7 po r 100, un a ex peCl:ll iva que hace al gobie rno elegir un valor = 8 par 100, Y asi s u ccs i vam e n ~
Ie. En eI equilib rio, quid en cl 10 pa r 100 de inlheio n,
d gobicrno est;} incent ivado a elegir it = \P ( IO por
100) = 10 po r 100, )' los agentes lambicn espera n <Jue b
inflacion sea del 10 por 100. Este resultado sc logra
cua ndo I_as dos Ifneas de b Figura 23.'i se co rtan . En eSle
punlO, cI gobi erno se encuentra con un COSIC de b in fla cio n adi cio nal tan devado que no esta r:i moti vado a sor~
prender a los individuos mediante b deccion de un3 raS3
de inOacio n lOdavia mas devada. Po r la lllO. los indi vi ~
du os co nsideran <Jll e lin 10 por 100 de inflaci6 n es una
ci fra crc:ible.
EI aspeclO dcsagradablc del equ ilibria cs q ue entraib
b alta raS:l de infl:lcio n, If = n ' de I:J Figura 23.4, sin los
bencfi cios dcrivados de una inO:lC io n sOIprt'lldclltl'lJlcmc
clcvada. PucSlO quc ii' es igualmelHe dcvada, Ia inflacio n
no csper:lda, 1I - n'", es cero. Par tanto, ni d cmplco ni
]a producc i6 n sc vc r:in cstinlllbdos (y cI gobierno no
o blend r:i ingrcsos adicio nales po r b inflacion no es pe ra ~
da). Podelllos obse rva r en la Figura 23 ..1 que Ia taS:l de
inflaeio n de equi librio st"ria mayor si se s:lbc q ue d gobierno no es mu)' aversa a Ia infb eion.
L1. econo mia fun cio naria Illejor call ll ElaS rasas de in fbcion csperada y efectiv:l nubs, puesro que los costes
asociados a la inflacio n sedan meno rcs. En estc caso, ]a
inflacion no esperada. 1I - n'", seguiria siendo cera, pera ,
al men os, Ia rasa de inflacio n seda rcducida. Sin e mba r~
go, b Figura 23.4 pone daT:.lmcme de manifieslo <Jue
1I = n' = 0 no es 1111 eq uili bria en cste moddo. Si
n'" = 0, las alHoridad es cco no micas degiran "Ii: > 0 )',
puesro <Jue los individuos saben que aClUar:in de eSle
modo, n' = 0 es inco nsistclHc con las expcel:lt ivas ra c i o~
nales.
EI resuhado oblcnido de lin:! e1evad a in/bcio n,

n = n' = n ' > 0, suck dena min arsc sesgo inflacionario
de la politica discrecionaJ. ESlc res ul t:lda aparece si las
auto ridades economicas no plleden compro mctersc a
reali7A1T promesas en fin ne sobre las accio ncs futur:ts. Por
eI con trario, las auto ridades eco no micas que rea liza n lal
tipo de compro misos, se dice que acnia n sujelas a L1na
regIa de politica. Ulla forma si mple de regia co nsisle en
b es pecifi c:lci6n dc una I:1S:l co nstante de crecimient o
mo nerario 0 de una tasa de inflacion conSI:lIl le (denom inadas reglas de tasa de erecimiento co nstante). En eI
prcsel\te :11l:ilisis, en d que Ia innacio n es custos:! y no
ha), inccrtidumbre, 10 mejor que podda haeer la auto ridad Illo ncta ria es compromelerse :1 establecer una rasa de
inllacio n nub . (Mas adebnte, ve relllos qlle en otros 1110dctos Ia regb optima podda se r m:ts co lllplicada.) Con
estc com prom iso, d result-ado n = n' = 0 seda a1caIl7A1ble y tall1b icn seri:l superior al rcsult ado discrcc io nal,
n = n' > O.
1...1. Figura 23.4 illlstr:l la lensio n q ue subyace Has ulla
regb de inO:lcion nub . Para n' = O.las autoridades econo micas quieren en re:llidad re negar de todo com pro mi so y est:lblccer n = "Ii: > o j. 5i eS It' incum plimielHo es
posibl c. los indi vidll OS prestirniblcment c 10 habran ant icipado y, po r lantO, no hab d n rnamenido SllS cx pcctat ivas de una inOacion nu la. Por ra mo, eI equilibrio tended hacia d alc:mzado en d caso d iscrecio nal , ob [enido
arll eriormerHc en la Figura 23.4 . Para evi[ ar CStc resultado es rundamental que se cllm pbn los com promisos. Es~
lOS debcn ser 10 suficielllelllcllle fu cn es como pa ra qlle
las all to ridades cconornicas no pued:m in cumplirlos posteriormellte, incl uso en cl caso de q ue desccn hacerlo. En
b medida ell <Iue d "poder sobcmno del gobierllo haga
estos co mpro misos in viablcs, los resultados tendcd n a
parecerse m;is a la clcvada inflacio n resuh ante de una
politica discrecio nal ), menos a Ia baja inflacio n n:sult:lIlte de una poli[i c l de reglas.
U n punt a impo rt:l lll e es que Ia elevada infl acion que
rcsuh a de 1:1 discrecio nalidad puede surgir :lun cuando
las :I11 ro ridades econo rn icas sean co mpe[cllIcs )' bienintencio nadas. La fu crza que conduce a eSlc rcsul tado es cI
beneflci o dcrivado de Ia infl:lci6n no espc rada. En eI
ejemplo q ue acabamos de co nsiderar, es(e beneficio surge si, primero, un aumento de b in fl acio n no espcrada
rcduce eI deselllpico )', segundo, si b reduccion del dcsemplco es deseable. L1 segunda propiedad se eumple si
b economia privada tiende a generar tas:lS de desempko
que son demasiado elevadas en promedio. Dos posibles
mzo ncs que expliean eSlc (allo del mercado son ]a exis(enci:. de un irn pueslo sobrc b renta }' de un seguro de
/'o/iricllS 1/101tr/flriflS. ITnliVilidad J' mort/illt/.-ioll il/unlt/ciolla/
descmplco. EI modclo keyncsiano. est udiado en d capitulo anterior, sugicre que Ia rigidez d<: los prccios }' los
salarios podria ser o(ra cxplicaci6n de par que eI descmpleo pucde ser tan clcvado en pro medio.
Aun cuando eI descmpleo y la produccion no respo ndieran ante la infl:lci6n no esperad:l, los resu ltados se
explica rian en term inos de co nsideraciones fiscales. L1.S
sorprcsas de infl;lCi6n ticndcn:l Illejorar b si{uaci6n presupucs{aria del gobiern o - por ejemplo, mediante b reducci6n del valor real de las deudas no minalcs pend icntes-. U n gobicrn o bcncvolo valoraria positiv:lI11erHC
cstoS cambios. pues{o que Ie permitirian rOO uci r su dependcncia de los irnplleslOs dislOrsioll:ll1[es.
Resultados similares de politica econo mica surgen en
ffilL chas ;ireas en b s que las aLUoridadcs economicas (y.
qUi7...t la naci6 n en su conjulllO) resultaria n bencfic iadas
si los ind ividllos fuera n sorprcndidos despucs de determinados hccbos. Los pa ises deudo res pllcden, po r ejem1'1 0, sorprcndcr a los acreedores dcjando de pagar Sli
dcud:J exterior. los gobicrn os puedcn sorprender a los
propiet:Jrios del ca pital establcciendo elevados lipos irn posit ivos sobre cl capital cxiste nle (Ibmados ;,nprUI/or
sobre el CIlpitttb, las aliloridadcs fiscales plleden sorpren.der ;I los ind ividuos an unci;lndo amn istias fiscales, los
gobiernos pueden suspender d privilegio deriv:ldo de las
palcntes una vcr que las innovaci ones sc han realizado,
etcCter:1. Ell tod3s estas situaciones, Ia sorpresa es atract iva dcspucs de ocurridos los hechos. Pero, si los indi viduos comprcndieran los ince m ivos del gobierno, emonces b s t:x pcctari v:ls formubda s antes de los hechos
tendrian en cuem a 13 probabi lidad de b s accio nes politicas fmuras. Por tanto. cI equilibrio, en CHe caso. {end ria
wdas las siguielll es e indeseablcs propiedades: in flac io n
excesiv:l, escaso endeudam il'lHo con d exterior, invl'rsion reducida. eSCI$O Clllllplilllielll o de b s obligacioncs
fiscales y red llcido nivd de innovaciones. P:lr:l ev it:l r este
{ipo de resultados, los gob ieTllos descadn rca lizar promesas que les permitan rcsiSlir b Icm aci6n de sorprender a los ind ividuos posteriormeme. Sin embargo, b credibilidad de estoS compromisos cs Sli mayor prob lema.
ELABORACI6N DE POLITICAS
MONETARIAS CREIBLES
Independencia del banco central
\Juestro analisis ha hecho hin capic en Ia imponancia de
a crcdibilidad de !:Is polfticas monemrias. Muchos ("co-
507
nom istas pronto rcconocicron que b crcdib ilidad de las

poliricas llIoneta rias esta rdacionada co n b reputacion
ant ii nflacionista de las autoridades l1lonClarias. Bas:i ndose ell csta observacion, Rogon' ( 1985), apoy:indose en
un trabajo de Barro )' Gordo n (i 983), sugi rio que LIn
modo de mejoraf b cred ibili(bd cle las po Ht icas monet:Jrias era delega rlas en un ban co cem ra l averso a ]a inflacion. Como hemus vista en Ia Figur.! 23.3, eI flm:Jfio del
sesgo inflacio nario est:i ncgat ivai llenle correlacioll:ldo
con eI grado de aversio n a Ia inflacion de las aUlOridades
tllo netarias. En conseClleneia, serb o ptimo delcgar !:Is
polhicls monetarias en tin banq uero ce ntral qllC no 1lIviera objetivos de empleo 0 prod uccion, sino que se
prCOCllpara, ll ni ca mente, por establccer un lIi vel de inflacio n igual a cera. En estc caso, cl ba nquero ccmra l no
tendda telll'aciO lles para crear sorpresas de inflacion.
pllesto que cl no desca 10gr.lT un nivcl de cm plco mayor
quc .'\t. En terminos de b Figura 23.4. eSle b.1.nqucro cell Iral tictle una fun cion de poHliG! que co incide con d eje
de abscisas, siendo b in fl:lcion de equili brio igual :l cera 4.
Oiversos lUlores, como B:Jde y Parkin ( 1982), Gri ll i.
Mascianda ro )' T abellini (199 1) y Alesina )' Su mmers
( 1991 ), han invcstigacio corno establcccr eSle meca nismo
en b pr:icli ca. (Como se pucde convcncer a los indivi duos de que b politic:! mOlletaria cst;! bajo cI control de
una aUlDridad rnone t:lria ;I\'ersa a Ia infl aci6n? ESlos
:llltorcs sugirieron q ue b reputaci6 n :uu iinflacion ista de
un ball co cen lral cst:! estrecharnelltc rclacionada con Sli
gr:ldo de independencia del gobieTllo.
Es probab le que Ia inspi racion de cstas teo das provenga de Ia o b.~ervac ion de que Alemania, cI pa is con eI mejor corn po rt;un iell lO respeclO a b estabilid:Jd de los precios en b posguerr:J , rie nc lin ban co centra l f:!lHOSO por
su fneTle posicio n l llliinfl;lCio nisla y por su independencia del gobiefn o alcm:in. Los datos relalivos a b rdaci6n
entre Ia indcpendcnci a del banco central y d comportamiellto infbcio nista van, sin emba rgo, lIl.is aiM del
caso alcm:in . La Figura 23.5 prescnta b rdacion entre la
in fl acio n )' lIna medici" de Ia independencia del banco
centra l (que despues ana lizarelllos) para 18 paises indusniali7...1.dos dur:Jnt e eI periodo 1950-89. Ex isfe una dara
relaci6n negat iva elUre Ia indepcndencia del banco cenITaI y Ia inflacio n regist rada. Po rtugal y C recia tiellell
ballCos ~ nt m l es rnuy depcnd ientcs y han cxpcrimcmado los ma)'ores nivel es de inflacio n. Por cl conrrario ,
Alcmlni;, Suiza), Eslados U nidos liencn los ba ncos celltrales m:is independielltes y las menores taS:lS med ias de
in fl acion.
(Como podemos defi nir y medi r cI grado de indepcndencia de un banco central? Esr:! t:lfC:leS compl icada y.
508
M I1CYOfC01l 0 11liti
hasta clen o puntO, arbitr:uia. Exisrc, si n cmbargo, u n

aCllerdo general sobre las ca ra.ctcrisricas insrirucionalcs
que rerucrt-.11l 0 reduccn Ia autonomia de lin banco cen Iral. En un rrabajo rccicnte, G ri ll i, Masciandaro y T abcIl ini ( 199 1) propOllcn medir Ia indcpcndenc ia del banco
cemral de acuerdo con los dos cr[ rerios siguientes: auto
no mia polft ica y auronomia eco llom ica de la insri tucion
lllon eraria 5.
25
.,Om
20
"
~ 15
u
"
10
"
'" ,
oQ
u
"
m,
~
~
'"
'"
Autono mia politica del banco central
0
Nivel de independencia
N OlO: I..3S abr~vi aUlr:olS corrcspond(.> n a los siguicntc:s paises: P '" Ponugal; NZ " Nueva Zda nda; GR = Grccia: I hali,,: E .. Espana: UK ..
R~ino Unido: J .. Ja pOn ; IRL ", Irbnda; F = Fr:H1cia: B .. iJclgica: OK "
Oinarnarca; AL .. AUSlralia; A " Aust ria; NL .. Holalloa; C .. Canad:i;
US '" ELUU.; CH ~ Stlil.:!: 0 " ,\lcmania.
Figu.,.(l 23.5.
1950-19900
La autonomia polrtica se defin e como la capacidad del

banco celHrai para perseguir Ia estabilidad moneraria sin
restriccio nes politicas 0 influencias del gobierno. L1 T abla 23. 1 r~sume los eleme ntos mas importantes que
afectan a Ia autonomia po lirica para 18 parses industria
lizados. En primer lugar, la aU{Qllo mia se vc rCfOr7...1da si
Indcpcndcncia del banco central c inflaci6n,
Tab/II 23. 1.
Indcpe ndcnci:a poli!ica de los b:ancos cClit ralcs, 1989
Nombramientos
Paises
(I)
(2)
(3)
indic:e de
independencia
Relaci6n con
e/gobiemo
(4)
(5)
poI,lica
(6)
Aus1ralia
Aus1ria
(7)
(8)
(9)
3
3
1
4
3
2
Belgica
Canada
Oinamafta
Francia
Alemania
Grecia
2
3
4
I
6
Irlanda
ftalia
Japcio
Holanda
Nueva ZelaJKIa
Portugal
Espana f
Suiza
Reino Unido
Estados Unidos
o
1
2
5
I
M:Us: (1)B g:tlema(b' no es I"IOfTb<lOO f1X ~no; (2) El ~ es rootraOO IXlI' mas de 5aoos: (3) TOOo eI Coosep no es f"lCWTbado
IX' """" ('18 CmsEj> ~ . . . - """"' de 5.-.. (51 No hay _
...... OJ g<fuoo., CmsEj>; ~I la """""' de
Ia ~i:a IlKnltaria JXl eI gctieroo no es nocesaria; (7) los esIaukls ~ cp.Je eI baOOJ a!It!aI ~ Ia eslitlii;9j rrmelOm axoo 1,1"(1 de sus
_OJ _ _ "
_
; (81
g<fuoo; ~18 1m gI:bal de"""",'
dercia poIiOCa se CXlOSIIUye medante Ia suma de t~ los asleriscos de ca<Ia fWa.
fuente:GrI, Uasciarrlroy Tabei1i (1991).
t Para eI caso espailol, debido a Ia nueva ley de Autoor:mia &I BanCll de Espana de 1994, eI inIi::e de RIependencia poIiOCa ak:an2a en Ia
~ eI vab" 5, aI ~rse, aflora Iarrbien, los apar1aOOs 2, 6 Y7.
Emlfo_ """'.. """"'.
_coo.
509
Politirtll 1/101It"fllril/J, rret/iMlit/1lt1 )' roort/il/ariol/ imam/riol/(Il
cI pape! de esrabilizador de precios del banco central esd

explicirameme csrablecido en los esr:uutos. Dc este
modo, b fun cion del banco no puede ser cambiada de
(orma sencilla y arbirraria par cI gobicrno concreto que
estt en eI poder. Emre los paises de Ia UE, solo los bancos cenrmles de Dinamarca, I-Iolanda, AJemania y Espana (desdc la Ley de Auronomia de 1994) ricncn como
objcrivo explici{Q en sus CstafUtoS b cstabilidad de preC10S.
U n segun do elcmelHo importalllc que protege b.

auronomfa del banco central es garantiza r, para un plazo
10 suficicmemenre largo, eI nombramienro del gobcrnador y de los miembros del Co nsejo de Direccion. Los
nombramienros por canos pcrfodos podrian haccr a Ia
dircccion del banco mas vu lnerable a las presion cs pollticas, dcbido a Ia casi COIlS(ame incertidumb re rcspccro de
su_renovacion en cI cargo. DerHro de Ia UE, de los bancos cenemles con una duracion espccificada del 110m bramicIHo de los direcrivos, la m:is larga cs b. de Alemania
can ocho 301105. En Iralia, Francia y Dinamarca, eI man daro del gobernado r no tielle Lilla dLiracion explfcil a.
Esro, sin embargo, no significa un nombr.HniclHo de par
vida. Por eI contrario, Ia expericncia demuesrra que este
acuerdo fac ilira las des riwciones repem inas del gobernador. Argu mclHos similares se malllicncn respccro a los
directorcs del banco cemral. EI pe riodo de ocho ailOS de
Alemania es mas largo que eI de Otros paises europcos.
Por ejemplo, CStc perfodo cs de seis anos en Francia, cuarro en eI Reino Unido y Esp:ula, y Ircs en halia .
Un tercer factor importantc que inOuyc en la inde ~
pendcncia del banco central de las presiones politicas es
si los esta tutos del banco exclu)'en 0 no la panicipacion
del gobierno en las decisiones de polirica monetaria. Es(a
panicipacion pod ria manifestarse en la neces idad de Ia
aprohaci6n formal por pane del gobierno de Ia poif[ica
moneraria, 0 en la presencia de fun cionarios del gobierno en eI Consejo del banco cemral. EI esta(lito del Bun desbank, por ejcm plo. prohibe explicil:lmellte cualquier
participacion del gobie rno en eS(3S cues[iones. Quos
bancos centralcs de la UE son , sin embargo, menos esu ictos. Pa r ejemplo, en Francia y en eI Reino Unido,
cxistcn rcprcscnrantes del gobierno en cl Consejo del
banco central y Ia polirica monet"aria debe ser explicitameme aprobada por cI gobierno. lin eI caso de Espana,
dcsde la Ley de Auronomia de su banco central, la polhica moneraria no ha de ser aprobada por cI gobierno. No
obsta nte. form an parte del Consejo del banco el director
general del Tesoro y Poli[ic.1. Financiera y eI vicepresidente de la Comisi6n NacionaI del Mercado de Valorcs.
Estos dos miembros del C onsejo carecen, sin embargo,
de VOto en aqucilos aSLlIHOS rciat ivos a Ia politica monerari:1 y a Ia emision de billeres y moneda.
Auto nomia economica del banco centraJ

La scgullda dimension de la indepcndencia de un banco
central es Sll autonomia econom ica, es decir, la capac idad para llti liz.1.r, sin resrricciones, instrul1lentos de po\[rica mo nctaria pa ra eI logro del objctivo de estabilidad
de prccios. Lt Tabla 23.2 resume los cicmelH os nds im porrantes que afectan a la autonomil econOmica. La restriccion mas comun y mas impormnre en eI manej o diario de la politica moneta ria deriva de la obl igacio n del
T(lblfI 23.2.
Independellci:l economic..! de los hanco!>

le5, 1989
Rnanciad6n
moneraria
de/defdl
indice de
Ins/ro
men/os
monerarios
presupueslario
Paises
(I)
(2)
CCIlI r:.I-
(4)
(3)
Aus~alia
(5)
(6)
(7)
indepen
denda
erondmica
(8)
6
6
6
7
5
5
7
2
4
Austria
Bilgica
Canada
Oinamarca
Francia
Alemania
Greda
Irianda
Italia
Jap<in
HoIanda
Nueva Zelanda
5
4
3
2
3
Portugal
Espana!
Slriza
Reino Unido
EEUU.
5
7
Mias: (1) SeIViiJ de credIo aledo: 00 autCl1'.3Iicn; (2) SeMcio de crMlo wecto: ~ de ~Iell~s
de men:ado; (3) SeMi:::I de at:a\o liedo: transaoOO; (4) Servicio de aMto direc1o: mercaOO de
_ _ _;(518 _ _
",_"'._pm..;,""",,_;
(6) Tplde redesaJenlo ~por er banrocentral; (7) La SLp:MsOl de los ballCXlS nose
ania aI batt.o Hal nom se ania aest!! exc:tJsiva"nerie ('~ (8) EI incice!jlobal de ~
deocia ~ se 00!iene medante Ia suma de Iodos los asterisals de lasrolunl/las 1a 7.
Fuente:Gri. Masc:ierdaro YTabelill (1991).
t Pata e/ caso espafd, tIeQOO a Ia nueva ley de Autcoomia de) Barx::o de Espaiia 6e 199-1, e/
nx:e de i1depEOOe!ria eo:nTnica ak:anza en fa actua!idad e/ valor 6, aI CIIJllfitse,aMra tambien, los ap.lltaOOs I, 2 Y5.
5 10
iHl1InJf'('ollollli(l
banco c(!J1lral d e finan ciar los defi cit del sector publico.
Esra rcstricci6 n es particul::u mente impormnte en palses
ca n elevados nivdes d e deficit Pllblico , tales como Belgica. Irlan da c hali a. Aqui, dc nu evo, eI Bun desbank presenta una regulacio n muy estr iC{a que limita rigurosamente los p restamos al gobierno aleman. Los acuerdos
son diferenres en Francia c h alia: par ejcmplo, los ba ncos centrales pueden co nceder creditos a Sll S mini stros d e
eco nomi:J. En rebcio n a Espan a, cabc d ecir que dcsde Ia
Ley de Auto no mfa del Banco de Espana queda prohibida la autorizaci6n de descubiertos a la co ncesi6n de crcditos al Es tado, Co munidades Au(o nomas y Corpo raciones locales. Tambien tiene p rohibido cl Banco de
Espana la adquisicio n de deud a pliblic:l en el merc:ldo
prima rio de estos (iwlos.
Ll Figura 23.6 representa los resultados d e es ta dasificacion G La figura nluestra que en 1989 hab ra diferencias
en cl ni vcl de indepcndencia d e los dis(imos bancos centrales. Los bancos ccmrales de Alema nia, Canada, SUi'l.:1
y Estados Unidos disfrutaban d e un elevado ni vcl d e
auto nomi:l, mien(Tas que los de Po rtugal, Grcci:l y Espana tenian un nivel de :\u tonom1:t muy reducido. U na ve-l.
Ill:is, eS los ind ices d eben imerpretarsc CO il cuid:ldo. Por
cjemplo, aunquc la tabla muesrre que cI Bundesba nk y b
Reserva Federal SO il IllUY indepe ndielHes, estos bancos
siguen eSlando sujelOs a interferencias po lflicas. Cabc
destacar asilllismo que la rdaci6 n entre credibilidad 1110netaria, indepe ndencia del banco central y lasa de innacio n reducida ha sido o bjeto de una gran :lIencio n por
parte de las autoridad es economicas en los lilt imos anos,
)' algunos paiscs (como Franci:l) es tan y:l en proceso d e
innoducci6 n 0 ya han introducido (co mo es d caso de
Espana)' N ueva Zelanda} ampli as reform as en sus ba ncos centra1cs co n eI objeti vo d e aUlllenta r Sll indcpend encia.
La poHtica monetaria
en presencia de shocks
Vamos a am pliar ahara d an:ilisis a una si ruaci6n mas
realistren Ia que 101 econom ia csta sujera :l shocks rcales.
Supongamos que Ia va riable objctivo d e 1.1. autoridad
moneta ria , par ejc mplo la producci6n , depende d e un
shock d e productividad . t:, de tal forma que Ia Ecuaci6 n
(23. 1) pasa a ser
(23.3)
0'
.~
li,
..
0'
0'
. AJ..;~
0"
0'
o ~
_....fu.-
. CH. US
0'
" . E( In41
-om
~i.( '''1
0'
0"
<
0'
0
Aulonomia polilica
No",: Las abrevialUr:JS corresponden a los siguicntes paises:

P = Portuga l; NZ = Nueva Zelanda; G it = Gecia; I =
Italia: E = Espana; UK = Reino Unido; J = Jap6n; Irl =
Irbnda; I: = Fr:Jncia; B = BelgiCl!.,. OK = Oill::lm:uca; AI =
Australi::l; A = Auslria; NL = Hola nda; C ,; C::Illad:i.; US =
EE. UU.; CJ-I = SlI i 7~1; D = Alemania.
L..1 u :y de AUlanoml::a del Ihnca de E.sp;lih de 1994 C1l\\biaril
1:1 silll::lci6n de csle p::lis y se colOClria justa por deoojo de Suiz:t y
Eslados Unidos ell Ia figura lal y como nos senala Ia flecha.
Figll rn23. 6.
Independenci:! del banco ccmral, 1989.
EI shock de prod ucrivi d:ld es cero en promedio. pero

unas veces es posilivo y orras negativo. Al igll<ll que antCS, suponemos que i- > .\'0' ahora .\'0 es eI nivcl de produccio n q ue corresponde a rr = rrr y t: = O. Po r tanto, el
gobierno sigut: dcseando generar sorpresas de innaci6n
para Iratar d e alcanzar X, un objet iva que lIama relTlos
fij acion de la produccion.
Supo nemos ademas que d gobierno valora la esrabilidad , es decir, que es :\verso a las nuclUaciones de b prodllcci6n. Esle o bjclivo hacc que d gobierno ucilice la
pol itica moneraria cuando los shocks de productividad
so n dist inros de cero. Considcrese, por ejemplo. un shock
neg:ui vo, I: < O. A las allloridades mo nctarias les guStaria generar una innaci6 n no esper:Jda posi ti va con cI fin
de es[imular la producci6 n y. por tanto, cOmpens.1 r d
impacto negativo del shock real. Llam:l rcmos a eSlc segundo objerivo del go bierno estabi liz.acion de la produccion. Es importante separar los dos objetivos del gobierno, puesto que tiellen impl icacio nes distinras para d
manejo de ]a po litica m o nel aria.
1":1 Figura 23.7 describe cI nuevo eq uilibrio. Co nsidcrese. en primer lugar, Ull shock nulo en h p roduClivid:ld,
de tal form a que no cs preciso estabili7.a r la producci6n.
EI unico objeti vo del gobierno es la fija cion de b producci6 n y. par tamo, cI problema es an:Hogo al que con-
Politicm
1II0Ilt'flllil/i,
("Jwlibilidild y (oord;II(/(;oll illt(l"llIlciolllli
5 11
t
n,
_________ ___ _________________________ _
"'
Funci6n de poIilica en el caso de un shock ncgativo
II
;f~
__ _ ______ _ _
,
,,
Fuoci6n de poIitita en el caso
de un s~posilivo
(.'1, '
Inflaci6n esperada
FunciOn de politica en el caso de un shock nulo
Figum 23.7.
Determinacion de]a inflacion en presencia
d l~
sider.:ibamos antcriorrnCI1 IC. Concrelamcnrc, b fun cian

de po lirica del gobierno es Ia desc rita en Ia Figu ra 23.4,
que ahora reprodllcimos en ]a Figura 23.7 a (raves de b
Hnea de HaZQ grueso.
Consideremos ahora un sbockdc productividad ncga ~
(ivo, Ademas de la fijaci6n de la producci6n, Ia alltori ~
d:l{1 monetari:l qllerri:t crear una in fhc ion no esperada
positiva para. cstimu lar 1:1 produccion y compensaT eI
shock rea l negarivo. Por ralHO, para cada nive! de inna ~
cion espe rada , dese:lri:t creaT un ni vcl de infbcion supe~
rior al del caso anterior en eI que cl shock era nulo. La
func ion de polirica reb'a nte pasa a ser I" linea superior
de rrazo fi no de la Figura 23.7.
Un shock positivo de producci6n tcndria JUSlO d cfec~
10 contra rio. Ahora, las amoridadcs clc.~e;lrian crear una
inflaci6n no esperada negariva para compensar d shock
real positivo. Para cada ni vcl de inflaci6 n esperada , las
autoridadcs desea n esrableccr un menor nive! de inn 3 ~
ci6n; por tanto, la funci6n de polir ica viene dada par Ia
linea in ferior de lrazo fino de la Figura 23.7. Observese
que en eI caso de un shock negalivo, tamo d objerivo de
fijaci6n de 1:1 producci6 n co mo el de estabil i7. aci6 n generan incemivos para producir sorpresas de inflaci6 n posi ~
tivas. Po r cI cO tl rra rio, en d caso de un shock POSilivo , los
dos efectos se cotnpensan.
COllsidcremos ahara como sc claboran las expectari~
vas en csre e!llorno. Si eI publico rienc I:t misma in fo r~
shocks.
Imcion qu e cl gobi.em o sobre los shocks de produccion y

rcvisa sus expecruivas ames de que eI gobicrno lI eve a
cabo cua lqu icr polit ica , la presencia de shocks no (endr:i.
cotlsecuetlcias. En escncia, cl analisis sed. d mismo que
en cI caso en el que no cxisrian shocks. Pucsto que cI
publico observa los shocks de producc ion, sabr:i. cu:il es Ia
posicion de Ia fUIl ci6 n cle politic:! del gobierno y, par
tanIO , podr:i predecir correctamcnt e Ia lasa de innacion.
Par ejcm pl o, en cI caso de un shock ncg:lIivo de produccion , cI publ ico cs consciellle de que 1:1 fu ncion de po l rti ~
ca del gobierno es la linea I de Ia Figur:.l 23.7 y, por
[:In[O , esrab lecedn sus cxpecrativas en 1[~. EI equil ibrio
se prod ucir:i en cI punta A, dOTlck la inflaci6n no cspera cia es cero y Ia produccion lota l es .\Q + r.. De nuevo, Ia
politica monera ria no licne eli:CloS reales.
Para poder alejarnos de este resultado nemra l, Icnemos que suponer bien que cI gobi crno [iene vctlf:lja res ~
pecto a la informacion, cs dccir, que obscrva los shocks
rcales antes quc eI publ ico (y no informa de ella a los
agcmes) , a bien que cI publico no pucde reaccionar r:i.pi ~
damenre ante Ia informacion, por ejemplo, como consecuencia de 13 exis[cncia de contratos laboralcs nom in a~
les 7 . En ambos casas, Ia consider:lci6n importall le cs que
las ex pecrati vas no rienencll cll enta Ia rca li 7~1c i 6n espcd~
fica del shock.
Pa ra ser Ill'is COllcreros, supollgamos que cI gobicrno
observa cI shock real, c, ta/l promo como eSle OCllrre,
5 12
MIl(rOfCOIlOlll i a
pero los agenlcs solo sc percaran de cl mas ta rde. C omo

arues, cuando los ind ividuos claboran sus expectativas,
tienen en cuclHa cI incc nrivo del gob ierno para crea r in
fhci6n , pero desco nocen eI valo r de I:. Los individ uos
son co nscienlcs de q ue, como consecuencia del objerivo
de fi jaci6 n de la prod uccio n, las au toridades mon etarias
creara n lI na inflac ion positiva, incluso wand o G = O. AI
igual que antes, los ageores esperan un nive! de infl acio n,
(n") ' , valo r dado par cI pU ntO de corre de Ia linea de 45
grados ca n Ia fu ncion de po lh ica en eI caso de un shock
nulo. EI o bje( ivo de estabilizacio n de la prod uccion no
modifi ca sus expectat ivas. Puesto q ue eI shock real es
nu [o en promed io, Ia mejo r prediccio n de [as ind ividuos
acerca de la posicio n de la funcio n de polirica del gob ier.
no es la linea III de Ia Figura 23.7, es decir, Ia fun cio n de
po\irica corrcspondielHe a /; = O. La infl acio n esperada
se situad en (n,,) " = n A , es dccir, en cI nivel de inOacion
que prevaleceria cuand o I: = O.
En promcdio, es dccir, cuando c = 0, Ia inflacio n
cfecriva y Ia esperada co inciden en IT,.p y la produccio n
se ra igual a >.'0. Por ta nto, la econom ia seguini experi .
menrando una clevada inflacio n sin lin aumenro en eI
nivel med ia de prod uccio n.
En periodos de shocks rcales negativos, la fU licion de
polftica de las aLlto ridades Illonerarias es Ia linea 1 de Ia
Figura 23.7. Pucsro q ue Ia inflacio n esperada es (n") ' , la
eleccio n o ptim a del gob icrno rcspecco a Ia tasa de in fla
cio n sed "Tt ll , siendo la infl acio n mayor que Ia espcrad:t ,
nil> (n') '. ESfa inflac i6 n no esperada positiv:t lend d
q ue esrabilizar la prod uccio n en to rno a -'U' Por eI con
rrario, cuando eI shock sea positi vo, la inflaci6n se ra me
no r que h csperada, "Tt L < n'. L't ncgariva in Aaci6 n no
esperada csrabil iz..'t r3. , una vez mas, la prodllccio n en tor
no a .\""0'
EI objerivo de fijacion de la prod llccio n seglli r..i siendo
inu cil en esrc co ntexto. Sin em ba rgo, como consecuencia
de la vem a;a respecro a Ia info rmacio n. las :t LUoridades
Illo nerarias pueden generar sorpresas de inflacio n cuan
do eI shock real sea disrinw de cero y, por tanto, plleden
rcd ucir el im pacto del shock real sobre la prod uccio n. Sin
em bargo, Ia polh ica moneraria cOlllin uar:l. adoleciendo
de un a inAacio n excesiva. Un equil ibria preferible ven
d ria caracterizad o por una inAacion que fuese nula, en
luga r de positiva. Observcse que eI sesgo inf1acionario sc
deriva unicamente del o bjerivo de fijaci6 n de la produc.
ci6n, y no del o bjetivo de estab ilizaci6n de la produc
cion. Po r ranto, para c1i minar cI sesgo inflacio nario, las
amoridades Illo nerarias deberfan rcnun ciar de un modo
crcible al objerivo de fijacion de Ia prod uccio n.
Varios aU(Qres han argumcm ado q ue la so[uci6 n pro
puesra en Ia scccio n anterio r - Ia delegacio n de Ia polltimon c(aria en un banco cem ral independieme que se
preocupe un ic:tmeIHe de min imizar Ia rasa de in fl a
cio n- pod da no se r la mejor en presencia de shocks rea
les. Med iante eI com prom iso de rcalizar una poHcica de
inflacio n nuia, Ia all to ridad moneraria ren uncia no so lo
al objet ivo de fijacio n de Ia produccio n, sino tam bien a
Ia posibil idad de com pensar eI im pacto de [as shocks rea
les sobre Ia prod uccion . La d cseabilidad del no mb ra
mienro de li n banq uero central co mpletamentc ave rso a
la inflacio n d cpende de la efectividad de la po litica mo
nctaria para cOlllpcnsar los shocks reales, com parada con
cI (amana del sesgo inAacionario que se introd uce al
Ill all(ell er la discrecio nalidad en Ia politica mo netaria ll .
C:I
La politica monetaria en una union

monetaria: el conflicto entre
los objetivos de estabilizacion
H asca aha ra, hemos cOllsiderado la politica monerari a
dcsde un perspecriv:t puramente interior. EI pri ncip:tl
problema :11 q ue se enfremaba Ia aUloridad monetaria,o
eI banco central nacional, era Ia resrriccio n de cred ibil i
dad im puesra pa r Ia presencia de agenles racio nales en cl
in terior de Ia eco nomia. No hemos mencionado las res
triccio nes po tenciales quc plledcn ser impuestas por ('tc
IOfes internacio nales. Ell esta seccion y en Ia siguience
ampliaremos cI enfoq ue de nuest ro analisis para conside
rar como las polit icas mOllerari:ls se ven afectadas por
elementos internacionales. Como analiz.i.bamos en d
C apitul o 12, Lir1:l fo rma de restriccion imcrn acio na[ sa bre Ia po litica rno ne{aria interior es Ia que se deri va de
pen ell!.::cer a un sistema de tipos de c:l rnbio fi jos 0 a una
union monera ria. Los problemas que plantean ambos
sistemas so n similares, pero d segundo de d los es de
especial imeres, debido :t los recientes plameamictHos de
Ia Unio n Europe:l para crear u na Union Monetaria
E",o pea (UME).

Los fundam emos de la UME se recogcn en eI Tratado
de Maasrric\H de 199 1. Aunque csre T ratado co nsidera
varios aspectos de las instirucio nes de la UE, cI aspecro
mas im po rtante es Ia crcaci6n de una un i6n mo nccaria
emrc los estados miembros de la U E. Una union mone!"aria en Europa su po ne Ia creaci6n de una mo neda unica
y de una unica autoridad moneraria (el Sistema Euro
peo de Bancos C cntrales, SEBC, y cI Banco Centra]
Eu ropco. BCE). En la Caja 23. 1 analiz.1. remos con mas
dcralle cI calc ndario y Ia probabilidad de que Ia UME se
Politims //IOIII,ttl/iIlS./"nlibilid(/(! J ,oordil/luioll illUrlltlciOllld
produzca. Aqui nos ccntraremos en los aspeclOs eco n 6~

micos de este proyecto. oi Por que este deseo de crea r una
union moneta ria? ,Cuales so n sus venrajas y sus i n co nve~
nientes??
Los parridarios de la UME se refi eren, no rmalmellte,
a tres tipos de beneficios generados por 1'al acuerdo mo ~
neta rio. En primer lugar. d sistema dimina los costes de
transacc ion derivados del inrercambio de monedas en d
mercado de divisas clla ndo en las transacciones part i c i ~
pan individuos de difercntes parses. En segundo luga r, I:t
un ion reduce la incenidumbre asociada a las flll ctua c i o~
nes impredecibles de los tipos de cambio. En tercer lu ~
gar, d acuerdo refuerl.1. 1a credibil idad de Ia politica mo~
netaria de la UE. Este lilt imo clemento encaja en d
anal isis del epigrafe anterior.
EI manejo de la politic;} moneta ria de Ia UE recaera en
cI BCE. en lugar de en los dist intos bancos cent rales.
Co mo puede observarse en la Figura 23.6. los ba ncos
centrales de :llgunos paises de b UE no son muy i nde~
pendienres de sus gobiernos respcctivos, por 10 que care~
ce n de credibil idad . EI T ratado de MaastriclH pretende
cstablccer cI BC E como institucio n indcpendielltc. De
hecho, cI BCE se ha diseilado a imagen del Bundesbank
:tleman y, de acuerdo call los indicadores de indepen ~
dencia poliri ca y economica analizados en cI epigrafc an [erior. cI BCE y cI Bundesbank seran pr.k ticamente
identicos. Par tanto, los paises can ba ncos centrales poco
independicntes, como Greeia y Portuga l, disfrutar:in de
poliricas monetarias mas ereibles mediante su incorporacion a Ia UME. Sin embargo, atin qued:t por ver si las
presioncs polh icas que ejerced n algunos palscs, rcdu ci~
ran 0 no cl grado de credibilidad en relacion al que han
alca nzado algunos orros paises. especialmelHe Alemania.
Una union monetaria, en cualquicr caso, no esd
exenta de cosres. L'l o pinion general es que, eI principal
problema de lIlla uni6n moncta ria, es ]a pcrd ida de ]a
independe ncia moneraria , es deci r, ]a ineapacidad para
persegui r objetivos de fijacion de Ia renta nacional y cstabilizacion a nivel nacional. C omo anali:dbamos anteriormentc, la imposibil idad de pcrsegu ir un objerivo de
fijacion de la produccion es una ventaja, puesro que eleva ]a credibil idad de las pollticas monctarias. Por otro
lado , Ia pcrdida de 13 capacidad de estab il izaci6n de ]a
rema nacional seria costosa si la polftica monetaria fuera
efecriva a la hora de compcnsar los shocks teales. Pucsro
que la polltica moneraria de ]a UME se csrableced a
nive! europeo. ]a capacidad para compensar los shocks
reales especificos de un pa is sc reducid . EstOl co n s i dc ra ~
: i6n cs ranto mas importante clla mo mayor sea ]a d iferencia ent re los shocks rcales que afectan a los distilHoS
513
paises. Si cstas difcrencias so n grandes - y si las poliricas

mon etari:ts realmelHe ayudan a es tabiliza r ]a produccion- los costes de unirse a Ia uni6n mo netaria podrian
ser considerables.
Esta linea de argumentation sugicre que podcmos
evalu:!r los costes de formar pane de una un ion monctaria a [raves de ]a co nstruccion de un ind ice de ~~ di s tan c ia
d d ica entre la UE y cada uno de los esrados miembros.
Esta medida miiiz.'l Ia dcsviaci6n d pica del componellle
dclico del PIB de cada pais y su coeficieme de correlacion con cI componente cidico del PIG tota l de Ia UE.
La Figura 23.8 muestra estas disl3l1cias para d caso de
12 (dc los 15) miembros de Ia UE. siendo el periodo de
anal isis 1960-90. La figura se construye de tal modo que
cI orige n coincide con b media de Ia UE. EI ejc de orde~
nadas Illide (uno menos) eI cocficicnrc de correlacion de
]a produccion de till pais respec[Q a Ia producc ion de Ia
UE. EI eje-de abscisas mide (u no menos) cI cocielHe enHe 1a desviacion tipica de la prod uccion de un p:lis y ]a
desvi:lc ion ripic.1. de Ia produccion de b UE. Es preciso
anal izar Ia fi gura cuidadosamctHe, PllCS lO que las se ries
de producci6n que observa mos ya incl uyen los efectos de
las polll ios Illonetarias nacional es, efectos que desearfamos exclui r. En cua lqu ier caso, la fi gura sugiere que,
desde cI j)Unro de vista de la estabilizacion. entre los p:lises que mas pierden como consecuencia de la union 1110neraria, eStan los siruados en la periferia curopea: Port u ~
gal, Irla nda G recia y Espana. EI pais menos afcctado en
cste scnrido es Francia.
Es ilHeres:l nte des[aca r que los paises que m.is pierden
desdc eI punto de vista de ]a estabiliz:lcion son tambien
aquellos que podrian obtener mayores ganancias del re~
fOf"L...1.lllienro de ]a cred ibil idad de sus polfticas monctarias. Por ejemplo, Portugal, G recia. Irlanda y Espafia esran entre los paises can mayor dista ncia respecto ala UE
y son 0 han sido (caso de Espana), al mismo tiempo, los
paises con bancos cemrales menos indepcnd ielltes y ma ~
yores tasas de inflacion.
Aspectos internacionales de las

poHticas economicas: los beneficios .
de la coordinacion internacional
H emos vistO. en el an:ilisis anterior, que una politica
Illo neraria connin no es una buena idea, puesto que no
permitc a los gobiernos pcrs(:gu ir sus propios objetivos
de csrabilizacion . EI an:llisis supan ia que los efec(Os de
las politicas economicas sc li miraba n al pais en d que
514
,HIICTO('(O llomifl
1.2
w
""
8
c
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'0
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OK
O.6-r-~
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IRL
UK
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.F
NUcleo
UE
Centro
0.2
-,-
0.4
GR
NL P
Periferia
0.6
O.B
Margen
1.2
I.'
Dcsviaci6n tipica del pais;

Oesviaci6n tipica UE
L1S alHeviaturas corresponden a los siguiclllcs paiscs: P = Portug:tl: CR = Crecia: I = lI:tlia ; E = Espaiia; UK =
Reino Unido: IRL = lrla nda; F = i:r:mcia; I} = Belgicl; OK = Dinamarc.1; N L = Holanda; 0 = Aicm:tnia.
Notfl:
Figllrl/ 23.8.
[)israllcia deli ca rcspccto a la UE, 1%0- 1990.
tales polhicas se lIevaban a cabo . En :tlgu nos casos, estc

supuCSto puede ser engaiioso.
EI p roblem:'! cs que, en un mundo cconomicamc nre
in[egrado. los cfectos de las politi cas rara vcz q ucd an
lim itad os por bs frollfcra s nacionalcs. Esta obse rvacion
imp lica que b s politicas que serian elegidas ell d C:lSO
de lin pars indi vidualmelHe cons iderado, podri:ln rcsulfar indeseablcs cuando se co nsidcra ll b s impl icacio nes
intcrn aciona les. Oivcrsos eco llomist:ls han sugerido
q ue. C!lando los erectos d e b s polfti cas nac ionalcs se
"dcsbo rdan a OHas parses, es adecuado analizar y coo rd ina r cstas poifticas a nivC\ internacional. Los argll memos a ravor de la coord inacio n de las pot[ticas econ6micas no se lim itan a b politica monet'aria, sino que
se aplican a cualesq uiera orras que generen erectos in tc rnacionalcs .
Para desarrol1ar eI argumcmo en tcrminos generales,
consideremos un objcrivo de po1frica 1. (la lem. gricga
chi) y un insmimemo de politica (J (sigma) , que pucd e
uti li7d'lfse para afecta r a cse objetivo. Obscrvcse que no
cstamos diciendo que sea correcto 0 benefi cioso tratar de
conseguir cse objetivo, ni que esc illStrlllll cnto de polirica, a, sea Ia mejor manera d e lograrlo. La que aqur qucremos analizar es IllLlcho mas li mitado. Incluso en el
caso de que estuvieramos de acuerdo sob re b deseabilidad d e determ inados objct ivos de po trt ica y. sobre las herrami entas de poHtica mas adecuadas para lograrlos, tellddamos q uc prestar alene ion a las polfticas reali7..1das
por o rros parses .
Para cSlud iar Ia coo rdi nacion de las polLticas econo
micas, [enemos que cOllsiderar, 31 menos, dos autoridad es econo micas. u na nacion al (0 interio r) y otra extran
jer;1 (0 exterior). Cada au toridad eco nomica trata de
controlar su objctivo con un instrumemo concreto. Ell
tcrminos de los ejcmplos ameriorcs, i\Hemari n estabilizar Ia producci6n por med io de la po lftica mone(aria, 0
tnuara n de comrolar el tipo de cambio de sus moncd:lS
mediarue 1a variacion de la orena monel':l ria 0 del tipo
de redescuctlto. La difercncia con los casos anteriorcs cs
que, ahora. pcrmirimos que las acciones de las po[ftic:lS
exuanjeras gencren erectos sobre los objcrivos nacionales, y viceversa. Por cjemplo, eI tipo de cambio puedc
ve rse afcctado por las dccisioncs de Otras autoridadcs rcspecto al tipo de intcres, y cI nivel nacional de p roducci6 n
puedc verse arecrado por cI ga5tO publico cxtr.lI1jero. $ upongamos que las variables objetivo, 1. en cI pais nacional y 1. ' en cI pais eXlfanjcro. vicnen determinad:ls
por 10:
I
I
515
Polifi(fII /I/oIII'IIlri(/1, CTnlibi/idfld ) ' ((lordillllciull i llum/lriO/wl
z = z(", "" ') + "
(23.4)
+t
(23.5)
y
I. ' = 1'((1 ', cu,)
d a nde (J CS cI instrulllcnro d e b politic.. nacional y (J ' es

cI de Ia cxrranjcra. Suponclllos que 1. depende posilivamente de a y que 1..' dependc posi riv:lmente de a' . O b-
scrvcsc que c1jn.H rulllclHo de cada pais ClHr;l en b (uncio n del otro pais Illulriplicado por cI pa d mcrro Ct. Estc
padmctro Illidt: Ia direccion y b intcnsidad del cfeclo
dcsbordamiento de la polltica. 5i a: cs posirivo. Ia polfrica cXlranjcra, en cI sc nt ido de lin mayo r valor de (J ' ,
liene un cfeno positivo sabre cI obiclivo nacional, 1..
Esrc CfCClO cs mayo r clianto mayor sea d valor de Ct.
Vamos a suponcr que los instrulllcnlOs de polilica, (J
y (5' , t:lInbien impanell Ull COSIC dirccfO en cad:\ pais.
Por cjemplo, allIes slIpo ni:ullos que a las :luloridades
ccon6 micas no les gust aba Ia infhci6n (el inslrllln cm o
de polftica de nuestro primer an;ilisis) .
O bservese que, en las Ecuaciones (23.4) y (23.5). supon em os que los objct ivos, 1. Y 1.'. csdn afeclados par eI
mismo shock re;11. I;. En lerminos d e Ia secci6 n anrcrior,
suponemos que los shocks n:alcs nacio nalcs tienen la misrna varianza y esdn perfec lalllell(e corrdaciol1ad os d e
fo rma positi va. Por 13J110, es tamos ignorando cualquier
potencial co nflicro d e politicas que refl eje di fere ncias en
los sbocksa los que eada pais se cnfrenra. El desarrollo del
argumeoro no c:unbiaria si complic:ira mos eI modelo
para inclllir diferenei3s en los shocks nacionales.
Tambien sllponemos quc Ia :lutoridad de cada pais es
eonscicnte del efeeto d e s u pol il iea. (1, sobre cI resulrado
cxrra njera. X' . Y d el ek cto de 1a politica ex t ra njcra, a',
sabre eI objctivo nacio[l:l i, 1.. En otras palab ras, las autorid:ldes conoeen Ia forma de las ECllac ionc_~ (23 .4) y
(23.5). Supo ncmos, sin embargo , que cad:1 autoridad se
prcoeupa iiniClmem e por 1a estabi li/A1.ci6n d e Sll p rop io
objetivo de politi c:l mo nel aria, y no por Ia estabilizaci6 n
del objetivo de los OITUS paises. En estc comcxta Ia fija cion d e las accioncs de poHti ca dcpendc del grado d c
coopcraci6n corre las dos auto ridades ceon6miclS. Consideraremos dos posibles alternati vas: una en ]a q ue b cooperaei6 n es nula y otTa cn b que ]a eaoperacion es ta lal.
cia no significa que cada autoridad ignore las aCI uaeio nes
de Ia Otnt a b hora de delerminar su politica. Por c1
colltrario, las dccisiones de polil ic;! depen den d e un
modo cse ncial de las crcencias acerca del compo rramiento d e Ia ona amoridad economica.
Para ser mas q::mcretos, supongamos que eI ob jcli vo
del gobierno cs cst"abiliz.1.r e1 elllpica ell d sector de b
industria. Para lograr cstc objetivo, pllcde decidir que
partc de su preslipliesio asigna :11 gasro cn bienes manufacturados. para, d e es te modo, sostener Ia d emanda de
estos prod uctos . (Recucrdesc que no cSlamos defendiendo q ue eI abjct ivo 0 d inmumcllIO d e la po lit iea sea n
sensatos.) Supongatl1os que d coste di recto de esta politica es que debe reco rtarse eI gasto pL'lblico en OI ras part i.
clas, pa r ejcmplo, en b co nservaci6n del med io ambien te. Ell terminos de las Ecuacioncs (23.4) y (23 .5),1. Y1.'
so n eI cmpleo del secto r ipd ustrial nacionai y cxtranjcro,
y (J Y (J' son los gastos d e los gobiernos en b ie ncs de
dichos sccto rcs. EI coste de ulil izar (1 )' (1 ' es que d gaslo
en parq ues y med io am biellte debcd rcco rtarsc. Tambien supo ncmos que 0: es positivo, pUCSto que un a partc
del au melllo del gasfO en bienes llIanufacturados par
parte del gobierno correspo nded a. prod uCfOS cx tran,cros.
Considcrelllos Ia decision de Ia aUloridad nacional
cuando cs nega rivQ, cs decir, cuando sc p roduce un
shock ncg:l.livo sobre c1 empleo del seclor industrial. EsIC
casu se analiz.1. en 1a Figura 23.9. EI cje de ;lbscisas mide
c1 gasto en bicnes Illallu ftc turados par pane del gob icrno extranjero y d cje dc ordenadas Illidc d icho gasfO par
parte de las aUloridaclcs nacio nalcs. Si las am oridades extranjcras eSlablccieran Sll politica CII un n ivel cero, no se
producirfa ninglln cfeClo d csbo rdamielHo sab re cI emplco nacional. Por (aIllO, las alUorid ad es nacio nalcs tendrian que cSI;lblccer un valo r de (1 10 sllficicruemclH c
u,------------------------------,
Funci60 de Icacci6n exlranjcm
Funci6n de reacci6n naciooal
PoHticas no coopcrativas
En eI primer cscenario, las das aUloridades establceen
sus poifricas de forllla indepelldiclllc. Esra indepcnden-
Figurt/ 23.9.
Polll ic.:J.s no cooper;uiv;I:;.
u'
516
M(lcrofrollomitl
aho comO para co mpc nsar complel:l.Inenle d shock par

elias mismas. ESlc resuhado viene dado por eI pumo A.
EI ono exrremo serla Ia sitllacion en Ia que las allloridades extranjeras establecen un valor de a Ian elcvado
C0l110 para que eI elllpico nacional se haya cSlabilizado 10
suficiente sin necesidad de ningllll otro tipo de actuacio n po r p:tne de bs autoridades llaciol1:tles. Este rcsu lrado viene dado por eI puntO B.
La linea que line los puntos A y B es Ia fun ci6n de
polftica de la autoridad nacio nal 0 su funcion de reaecion. Esta fun ci6n nos muestra Ia mejor respuesta nacioIlal a cualquier acci6n de polltica ext ranjera. e mmo mayo r sea cl gastO exttanjero en bienes indusu iales, menor
sed eI gasto nacio nal neccsa ri o para estabiliza r cI empleo
nacional. Obscrvese que, desde cI pumo de vista de las
autaridadcs nacio nalt.-s, cI puntO B es Illucho mas atr:tclivo que d pumo A, PYCSto que en B Ja eSlabilizacio n se
logra sin necesidad de c1evar el g:lSIo (lei gobicrno en
bienes manuflcrurados. EI argumento es similar para cI
pais extranjero: cuanta mayor sea cI gasto pllblico en
manufacturas de la economla nacio nal , mellor ser:l cI
gasto ex tranjero ncces:trio. L1 segunda linea de Ia figura
represe nta la fun cio n de re:lCcion de las autoridades econo micas extr:mj er:ts.
EJ equ ilibri a de es te modclo se produce en eI punto
N, donde las dos lineas se cru za n. Solamenre en esee
PUntO, ]a decisio n de politi ca de cada pais es la mejo r
respucsra a Ia accio n del OlrO pais. En orras palabras, N
es cI uni co pumo que forma p:m e de las dos fun cioncs
de reaccion. Par;1 ad arar est'e res ulrado , considere lllos
por que cI PUIlIO H de Ia Fi gura no pued c ser lIll puntO
de eq uilibria. En el p unto H. si Ia aUlOridad ext ranjera esrabl ecc SlI gasto cn (J/ / ' , Ia aUloridad naciona l debe ria gasr:tr a I I ' Pero , si Ia :l LllOridad nacional enablece cI gaslO en a 1/' Ia clecc ion de las amoridades
extranj eras debe rfa se r (a 1/ ' ) ' Y no a II ' . Solo en cI
pumo N b s dos respuesra s de po lh ica so n co nsistentes
emre sl.
EI Ili vcl de gasro de equ ilib rio depend e de un modo
ese ncial del ramano del pa r:i merro que mide cI cfecro
desbordamiento, a. La Fi gura 23. 10 mucs rra q ue un
au mem o en a lIeva a un a rcducci6n en eI nivel de gasto
de eq uilibria. Dado que un mayo r valor de a significa
que eI gasto exrranjero (iene un ma}'or e(ceto sobre d
cmpleo n:tcional, las aU loridades nacionales establecer:in
un mellor nive! de (J para cada valor de a ' . Por fa lllO, 1a
flln d6n de reaccion nacional se desplaz.1 r:l hacia abajo.
Por Ia misma raz6n, la fun cion de re:tcci6n extranjera se
dcsplaz.1r:l hacia la izquierda. Par ralllO, eI equi librio pasa ra del punto N :tl puntO N'.
FunciOn de reaccion oxlranjera
N'
Funci6n de reacc iOn nacional

0'
Figll ra
23. 10. I'olilicas no coopcr;J.civ;J.s: erecto de un ;J.ullIcn-
to en IX .
Politicits cooperativas Un aspcclo imporr:wte del equilibrio no eoopcrativo
es que no cs optimo , en d sentido de que un co njullIo de

politicas diferentcs podda lograr lin lrIlde-Qflm ejor entre
los objeti vos 4e esmbili1. .1cion y el cOSle de b :tcuacio n
politico-econom ic:t. EI problema can cI equilibrio no
cooperat ivo del pumo N de Ia Figuf:l 23.9 cs que, .11
establecer las polili c.1s, cada amoridad eco no mica ignora
eI cfeco positivo que su accion tiene sobre b eco nomia
extranjera. Pucsro qu e las auto ridades sol o se interesan
por la eSlabiliz.1ci6 n de su propia economia, subesc im:tll
cI va lo r del gasro y, en consecllenci.1, CHe es detll :tsiado
bajo en d equilibrio. (En casu conrrario. si eI pad metro
q ue midc cI ereCtO desborda miento, a, fuera negativo. d
gaslO acabarf:t siendo demasiado elevado. ) EI bienes t:lf
global pod ria aumenrar si cada aliloridad llIvicr.l en
cucnta los cfectos de sus poliricas sobre el resta del mundo. Esta consideracion sugiere que cI result ado pod ria
mejorar si las politi cas se coord inasen.
La Figura 23. 11 compara cI equilibrio no cooper:uivo
(plllllO /VJ con eI equilibrio que se obtendria si las autoridades economicas cooperasen (pUtHO C). Un modo
sencillo de deriva r el equilibrio cooperacivo serfa COIIStruir Ja (hiporcrica) fun ci6 n de politica que cad:t au wridad tcndria si valo rase Ia estabilizaci6 n del empko extra njero ra lllo co mo valora Ia e5tabilizaci6n del em plco
.
.
, I" . l ..as rmllClones
naCiona
cooperatlvas
se representan ell
la fi gura medialllC dos lineas de trazo grueso. Puesto que
se considera cI impaclo que d gasfO naciollal riene so bre
la cconomla extranjer..1 del gasto nacional, las au toridades econ6 micas son mas propensas a adopt:tr niveles de
gasto m;\s clevados, cs decir, las fUll cio ncs de politica se
/'oli/ims 1I101I//tlrir/S. CTn/i vili,Im/ )' mordillflcioll jll/('Tl/rUiOl/fl!
0 , - - - - - - -- ------,
--- - --- -~
-N; ~::::",...
o
FigflTrl 23. 11.
Equilibrio cooperarivQ
vmlls
equilibrio no
cooperallvo.
sinJan por encima de las del caso no coopcrmivo. En
consecllencia, en cI equi libria. la pane del gasto pliblico
ded icado a Ia indust ria es mayo r en ambos pj,ises. (S i
hubicramos supuCSto que el coefi cielHc (J. cs negali vo,
habriamos obtcnido cI resultado opueslO.)
EI equil ibrio cooperalivo, aunque mas deseable que el
.no cooperativo, puedc no se r factiblc sin un compromiso crdblc por panc de las dos autoridades. Dc otro
modo. cada allto ridad podria in cumplir enganosamemc
el acuerdo (hacer "trampas") y esrablecer su nivcl de gasto por debajo de Ia cantidad mostrada en d puntO C de
Ia fi gura.
Consideremos, por ejc mplo, cI incent ivo de b autori
dad nacional tras lI ega r al acuerdo de establecer su gasto
en cI ni ve! a c Alinq ue Ia linca de traza grueso de b
Figu ra 23. 11 muestra las mcjorcs poliricas cuando se consideran d bienestar nacional y cxrranjero, Ia \fnca de traza
mas fino sigue mosrrando cual es la mejor rcspuesra des
Caja 23.1.
517
de un a perspecti va egoista. Si b autoridad nacional cn..'e

que I~ autOridad extranjera cstablccer:i Sll gasto en d nivel a c enrollces prefcrid establccer d suyo en cI nivd
a ' C' en luga r de a c . En otras palabras, Ia autoridad nacional prefiere que 1a. <lutOri(bd extranjera se comporee de
fo rma altru ista, pero prdiere actuar egoislameme como
respuesta. C lara ment e, b :l lltoridad extr:lnjera tielle eI
mismo incent ivo. Si no ex isle un co mpromiso claro para
no actuar de forma egoista, b cooperacion no resultad
creible y, por ranto, cl un ico equilibrio posible sed d no
cooperativo. En cl itl(elllo de cadl :lllto ridad de burlar a
1a Olr:t, ambas acabar:i n perjudidlldose a si mi:; ma....
L'l cooperacion, sin embargo, no es siempre bencficiosa. Por ejemplo, Rogoff ( 1985) y Canzoneri y Henderson (199 1) mOSlmron que cuando hay muchos efeclOS desbordamienro y las auto ridades son capaces de
coordinar sus a~c i ~)[les unicamel1 re para algu nos de ellos,
b coordinaci6n podd:! resuitar perjudicial. Al considerar
s610 algunos de esros cfeclos, de becho, puedc inrensi/l ca rse d impaclO de los orros, de tal forma que b situacion, considerada en Sll conjunto, podda ser realmenrc
peor. L1 cooperacion, en este caso, seria contraprodu cente.
-MliChos economistas se han man ifcslado en co ntra de
la coopcraci6n internacion:tl de las po\iricas eco nOl11icas
ya [wor de una mayor compelcnci;1 enrre los gobiernos
sobre lerrenos mas generales. Si los cfectos desbordamiemo no se produce n 0 so n dificiles de cllantificar. Ia
coordi naci6n de las polilica:; pod ria dar lugar a lIll cartel
de naru ralcza polltica, con todas las impl ic.1ciones perjlldiciales que h:tbirualmcme se aplican a los candes entre
empresas privadas. L'l co mpetencia podrfa imponer disciplina sobre 'los gobiernos y reducir Sll poder de monopolio para ext racr rentas.
Union monetaria y convergcncia economica
EI objctivo de Ia uni6n monetaria en Eu ropa cs anri- .

guo y podda rernontarsc hasta fin ales de la dccada de
los sesema, momenta en d que sc d abora d Inforrne
Werner. Sin embargo, hasta fi nales de los ochenra no
existc un impu lso firm e para el logro de tal objel'ivo.
EI I nforme Odors del afio 1990 eslableda las crapas
necesarias para conseguir Ia moneda linica. EI lector
encont rara (nil repasar eI cO lHenido de la C'lja 1.2.
EI Tratado de la Union Euro pea firmad o en Maastricht en d iciembre de 199 1 cstableci6 los plazos, fechas y cond iciones para Ia cOllsccuci6n de la uni6n
monetaria en Europa.
Maascricht establecio un conjunto de prcco ndicioncs economicas que los raises que descaran participar
en Ia un ion monet;lria debian cumplir en [as plazas
previstos 12. Estas cond iciones so n los co nocidos crite-
5 18
MaCfO('COllomitl
rios de co nvergencia respecto a los prec ios, los tipos

de imercs, las fin:l.I17n1.S publicas y los tipos de cambia .
EI cri teria rea [tivo a inflacion establece que cI IPC
de los ultimos 12 meses no podd. exceder en mas de
1,5 puntas porcentuales a Ia media de los [res paises
can mejor compona micnro respeclo a los precios.
La Tabla 23.3 recoge cllal cs Ia siruacion actual respecto a los critcrios de convergencia. En cu:tntO a los
precios, Ia media de los (res pafses con mejor co mporramiento se sillla en cI 1, 1 por 100. Acwalmcmc, y
segun estos claws, Esp:tfia, G recia, halia, Po rtugal y el
Rei na Unido no cumplcn cste criteria, siendo la simacio n de Greci:t cspecial menre lIam:ttiva.
Respecco a los tipos de ilHeres, Ma:tstrichr esrablecc que eI tipo de interes a largo plaza no podd exccder en mas de 2 punws po rcentuales a la media de los
tres p:tfscs con mejor comporr:tmienw respecto a los .
prccios. Esta media se sitlla en estos momentos en el
7, 1 por 100. En cste caso so n dos los paises que no
cumplen cste criterio: G recia e Italia.
En rclaci6n a las finanzas pLlblicas, eI Tratado de Ia
Union Eucopea es(ablece un doble criteria: uno respeclO al deficit pLib lico, )' Otro respe.cro a la dcuda
lilb/II 23.3.
pL,blica. Par un Iado, Ia ratio deficit pLlbl ico/ Pl B no

podd ser superior at 3 par 100. Pa r otro, la ratio
deuda pliblica/PI B debed alcanzar, como maximo, d
60 par 100 13. Si volvemos a ]a Tabla 23.3, podemos
observa r f:icilmente que cI grado de incumplirn iento
de los crircrios de convergencia es especialme me elevado en eI caso de las f'inanzas publ icas. Concreramente, solo tres paises, D inama rca, Irlanda y Luxemburgo, cumplen eI cri teria respecw al deficit publico,
si bien es cieno que l-I olanda, AJemania, Belgica y
Finlandia est,tn en una siruacion muy proxima al
cumplimic!l[o. Respec[Q a Ia deud:t pLlbli c:l., solo
Francia, Luxemburgo y eI Reina U ni do est:ln denno
de los iflllires establ ccidos.
Un l'llrimo cri terio de cO llvcrgcncia establccido en
Maastricht es el relativo a [os tipos de ca mbio. EI criterio establece q ~le _e1 tipo de cambio debed perlll anecer
en Ia banda normal dellllecan islllo de tipos de cambia
del SME (2,25 pa r 100) al m e n o.~ dos aiios sin haber
sufrido dcvaluacion alguna, par in iciariva propia, en d
tipo central bilateral de su mo ncda respccto de la de
ni ngun otfO cstado miembro. Hay que sefiaiar, no
obstante, que tras Ia crisis del SM E en el verano de
Los cinco critcrios de convcrgencia de Maastricht

Los cinco crherios de convergencla de Maastricht
No
cumple
. - "
Inflacion: Tasa inleranual de los 'IPCIransitorios, EUROSTAT (ullimos datos publicados). Tipos: media mensual de la rentabilidad
de!a deuda a largo plaza en el mercado secundario Oulio). Dtificil publico: Estimaciones UE (mayo 19OO) y AFI (Espana) para 1996.
Deuda publica: Estimaciones UE mayo 1996} y AFI (Espana) para 1996. Tipo de cambia: Banda normal sin devaluacion durante des anos.
';2li~~l
Inflacion
No , t
No
Si
No
No
No
No
No
UMBRAL
Tres menores
+ 1,5 pun!os 2,6%
Tresmenor
inflation +2 punlos
9,1 %
3,0% delPIB
Furnu: Analistas tlllancicros in tcrnacionalcs, E/ Pais, 17 de agosto de 1996.
60,0% del PIB
Estable
/'0/lli/"(/1 1110IlCi(/riIlJ. /.,.('dibilid(ul)' coordil/flcio/l illl(,l"lIIlcioliai
1992 , las bandas de flu ctuacion del Mecanismo de

T ipos de Cambia del SM E se arnpliaron (ell agosto
de 1993) hasta e1 15 por 100. Por tanto, sed preciso
rerormular este cri teria de convergencia ames de que
tenga lugar cI exam en de los criterios que dara. lugar a
Ia moneda unica.
Recopilando Ia inrormaci6n recogida en la Tabla
23.3. y dejando de lado d criteria rd:uivo a los tiros
de cambia, obtel1emos una concl usio n clara: solo Lu
xemburgo. cI pais mas pequeno de los Quince, CUIll pic los cri tcrios de convergencia. Segu n los datos, se
podrfa ser optimism respecto a la situacion de D ina-
marca, Francia c Irlanda, paiscs que cumplcll tres de

los CU:llro criterios analizados. En cI extremo opucsto
sc situan Grecia c halia, paises ambos q ue incumplen
wdos los critcrios.
La Figura 23. 12 muesrra la evol ution de los cuatro
primcros crircrios de convcrgcne ia, dcsdc 1990 hasta
1997, para d caso espana!. Espana , h:lSta d verano
del 96 , no cum plia ninguno de CSfOS criierios. Solo
Has la caida de los ripos de imercs que se produjo
entonees, la cconomfa espaii.ola ha conseguido aprobar al menos csta asign3tl1ra.
En Ia Cumb rc de Madrid de diciembrc de 1995 sc
LA TELARANA DE MAASTRICHT
Respeclo a 1<1 medIa de los Ires
meJores palses (puntas porcentuales\
Respecto a la medii) de los Ires palses

me/ores en mflaClan (punlas porcentualesj
1990
1990
4 I
1997
;" 1991
1997
/
1996
----
1992
,,
1995
1993
"-
1995 /
1994
"
1993
1994
1991
119!l6 -
- -(- '-'::-'' *, ,"",.:- 1- -
'-.J_ "--
1995
1992 1996 h
- ----1l
'.1993
1994
1994
I .
FII~III~: Banco Central Hispa l1a, AClIIa/id'ld Ecolllimica, 2 de diciembre de 1996.
Figllrtl 23.12.
l~1
519
lelaraiia d e Maastridll . E1 caso cspaftol.
520
NlllcrOI'COlIom;fl
decidi6 que seria en la primavera de 1998, una vcz

que sc dispusiera de los da tos definitivos del ailo 97,
el momemo en el quc se decid iria que paises habrian
de formar parte de bu nion monecaria y cu:iles no.
Los datos acwales hacen pensar que sef:ill pocos los
quc en esc momento esten en cond iciones de cllmpli r

con 10 ex igido ell d Tratado de Maast richt. No obs~
talli e, b fceha dc enero dc 1999 sc considera como
irrevocable para la puesta en marcha de la moncda
lHllca.
RESUMEN
Ia de!egacion de la polrtica moneta ria en lin banco
Una Ilucva Unea de b teoria macroeco nomica [..lta de

explicar la elaboraci6 n dc las polfticas monccarias. Este
enfoqllc sc basa ell los modclos keynesianos y en los mo ~
ddos de informacion incom plcta sab re los precios para
justificar la exisrcnc;ia d~ creCtoS rea l~s derjv~~<?s_ de las
penu rbaciones monera rias. Alinque 105 individuos forman sus expccral ivas de forma racional. los au mentos
por sorpresa de Ia calHidad de dinero y de! nive! general
dc precios puede n elevar la produccion y d empleo.
Empez.'lmos por analizar los efectos de las politicas
mOlleta ri as en una cconomla cerrada, en Ia que las amoridades economicas SiStCm3ric.-lmemc imcman crea r SOTprcsas dc inflacion para e1cvar cI nive! de produccion. En
cquil ibrio, cste imcmo es infrllcruoso, siendo su resultado un e1cvado !livd de in flacion sin ga nancia alguna en
el ni vcl de producci6n. Aunquc seria mejor para las
autoridades abandonar eStos intentos y seguir una poliri ~
o de inflac ion rcducida, un compromiso para logtar un
nive! rcducido de inflaci6n pod ria carecer de credibili dad. Ana lizamos distimas fo rmas para hace r que la polftio mone(aria aIHiinflacionista sea crdble: por ejemplo.
lral independieme podda ayudar.

Introdlljirnos shorkssobre b produccion), mostramos
que Ia 3utoridad monctaria puede ser capaz de com pensar estos shocks)', por raIHO, puede ayudar a estahilizar la
produccion. Sin embargo. esras posibil idadcs so n limi(adas, PliCSto quc dependcn de que las autoridades [cngan
ulla nlejor informaci6n sobrc los shocks 0 sobrc la fija cion de precios 0 salarios por parte de los agentes privados de la economia.
Pos[criormeme. realizamos dos ex tensiones para una
cconomfa abierra. En primer lugar, analii'..a mos las polfticas mOllctarias en una un ion moneraria. Vimos que los
COSICS y los bencfi cios de lIlla un ion moneta ria dcpendcn
de la diferencia en d componamienro ciclico de b s cconom ias quc forman parte de Ia union. En segundo lugar,
intTOdujimos los cfec tos dcsbordam icmo provocados
por las politicas de un pais sobre las economfas de orras
paises. En cs(as circllns{an cias, Ia coordinacion de politicas puede resulrar bcneficiosa. En ausencia de coordinacion, las respllestas de politica sudcn ser demasiado devadas 0 demasiado red ucidas dependiendo de si los
cfcctos desbordamiemo son positivos 0 Ilcgativos.

prevision perfecta
sesgo inflacionario de la poUtica discrecional
regia de poHtica
reglas de tasa de crecimiento constante
independencia del banco central
fijacion de la produccion
estabilizacion de la producci6n
Union Monetaria Eucopea (UM E)

Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC)
Banco Central Europeo (BCE)
erecto desbordamiento de 13 polltica
funcion de reaccion
equilibrio no cooperativo
equilibrio cooperativo
ce n ~
Politims 1IIf)J}t'tarias. cmlibilirl"d )' ((xmlil/"cioll
23.2.
Discusion
23. 1
Rcglas vmw discrccional idad.

Supongarnos que Ia tasa de in fl aci6 n prcfcrida por Ia
:luwridad moneta ria es (ero, pero que csta lambicn de-
sea rcducir cI dcscmplco mediante

sorprcndcn tcmclltc alIas.
n)
D COlU Cs U CSC
laS:lS
de inflaci6n
b)
de ser elcvada. cEs csta (as;) sorprcndcnlcmcllIc

alta? ~Dcpcndc cI rcsultado de que b aUlOridad
pcrsiga eI objctivo
rcnte?
h)
~cqlli vocado~
0 sea incompc-
c)
,: Podrian mejorarsc los rcsult:tdos si bs :llllOridadcs
cconornic:ls Hlvicr;m Ia capacidad d e obl igarsc a sl
d)
mismas a m:lIl(cner UIl:l rasa de inflaci6n cspccifi-
cada por adclalllado? Si 1:1 rcsplIcsI;l cs afi rmativa,

cxpHqucsc por que esfa rcsuicci6n (rcgb ) plied"
mcjoraT las cos as.
c) cPodria seT sustitutiva d e Ia reputaci6n de b s
52 1
Polilica mOllelaria en una lIlIlo n monel aria.

Supongamos que la UE [ienc una mo ned:1 unica), un
linico banco cCJltral (BeE). Su ponga que 1:1 UE en 5U
conjunro sc VI.' afLx:r:tda par un shock negat ivo. Anal;cense los cosies y bencficios de Ia pcrtcnencia a la
union monetaria para Francia. Espana}' cI Reino Uni do bajo los siguiclltcs supueslOs:
nl
como Ia inflacion de equilibrio puc-
ill/I'rll/triol/III
El Ihock en Fr:mcia cs idcntico quc d shock para

IOda la VE en 5U conjulllo.
EI shoeN en Espana liencd mismo signa (es decir,
tambicil es negat ivol. pero cs mucho mayor quc
d shock para la UE en SIL con julllo.
Ei shock en eI Reino Vnido liene c1 misnlo t:Ul1a110. pero signo OpU CS IO (cs d t'Ci r, C5 positivo) quc
d IhoCN para IOcb b Vf. cn su conjunto.
(Quc polilicas d ebcrian impla m ar Fra ncia, Espana y eI Reino V nido si no fornlaran panc dc la
union monctaria?
autoridades una rcgla form al quc de[crm inasc las

politicas fmuras?
(Puedc haber rnwnes distimas de 1:1 posible reduccion del dcscmplco por las que las allloridadcs pt!diernn dcscar lIna inflaci6n sorprcndclltemcllte alt;t?
EfcclO dcsbordamielllo negativo de Ia polltiCl econom ica.

Analicese, con ayuda de un gr:i fi co sim ilar at de b Figura 23.11, 13 difcrenci:1 emrc los cquilibrios cooperalivo y no coopcr:ll ivo cuando las politicas extranjeras
!ienen un ('fecto neg:llivo sobre b c(;onomia nacional.
es d t'Cir, cuando a < O.
Abraham Lincoln tenia un punlO de vista algo Ilisli mo; . Podeis

eng:uh r a lodas los illd ividuos duramc- algl'lI\ liemf'O; Podeis in
duso cnga rbr a algunos individuos' du ra ru e !odo d !ie mpo. (citado ('n Alexander ~IcClure. 1')01 . p:ig. 124).
Es posiblc demostr.n q ue ~ fa propiedad ie cumple 5i d c()S!e
marginal co rrcspo ndi elHc :I una m:l)'or in/l:lci6n aument;1 a medida que b tasa de in nacion sc cleva.
El rcsuhado. n > n' = O. es prefcrido a b soluci6 n derivad a de
la aplicaci6n de reghs. n = n' "" O. asi CIUllO al de b 1>oli!ica
di screcio nal. It = n' > O. Siu embargo. n > n' (,s inCOllsiSlelllC
co n 1:15 <'X peClativ:15 racional es dc CSI(, mOtldo. Las :luwridadcs
econ6mic:ts no pU L"(!cn cs tablec(' r Sis t Cm~licarnc nte un a t:lS:l de
in/laci6n superior a b lasa esperada. pUdlO 'Iue no CS f'Osible
ellh-anar ::t los indi \"ia uos siSfem;iticlInem e.
En la siguiente sccci6n verclIlOs que nombrar UII b:lllquero cen1n.1 que sOlo sc pr('()Cupe de qlle b t:l.Sa d(' innaci6n sca c('ro
pUL-de no ser 6ptimo en termin os g(,l1('ralc:.s.
La dasific:tci6n propues!a por Grill i ,till. (19') 1) amp lia un trabajo ~nterior de Bade y P~rk in ( 1')82).
EI eje de abscisas recoge cI ind ice de indoopendencia polilica [ columna (') de 1a T abb 23. 1) Yd eie d e ordena<ias recoge d indice
de independencia ccon6 mica [columna (8) de \a Ta bla 23.2).
En los Capft ulos 21 y 22 m:tni(csdballlos nucs tras dudas acerca
de que ~Ie lipo de imper(ccciones del mncado pudicrJ n ser la
(uente de impOrt;Ulfes y pcrsislI:mcs ef(."(; tos de b po liliet monelaria sobr~ b produccioll . Diiimos que 5i 1;llcs cfeclOs m\"icrau
luga r. prohabiemellIe durarian poco tiempo. Es import:lnIC. por
tallto, haccr hillClpie ell (lUI.' cI an~l is is de L'S!~ secci6 n ). {Ie b
siguient e se rdiere solo al co rfU plaw. /\unquc b I>olitica 111011 1.'laria pudiera utili.,Alrsc para (O rnpellSaf brC\'emcluc los J!JorkJ
tran si tori os no esperados. no podria \lUrk' sislem;l.!iC"..11l1ente
para cambiar eI ni,'c\ de prodllcci6n.
Las cara(leriSlieas del baneo ce ntral 6plilUo dcpcuden de di"ersos [KwrC.') :maliu dos en Rogoff (1985 ) y Pcrsson y Tabcllini
(1991).
Pan. un an:ilisis critico del Ilroccso de unif!caci6 n 1I10neluia
europea en relac i6n a Espafia. vt'ase Feb rero (1994).
Un cstudio de!allado de Ia coordinaci6n illlernacio nal de polit icas eSI:!. en M;lIIhcw Call1.oneri y Dale He nderson ( 199 1).
A pcsar de que en d an:ilisis ant erior sUf'Onfalllos. para simplif!car. la eltiSlencia de un tinieo eqii'ilihrio coopcradvo. en rcalidad
cxistcn mllchos equilibrios de C6(e li po y Ia difieuhad cst:!. en
alcanzar un acuerdo sobre cldl de ellos cs!ablceer. Por cjemplo.
un equilibrio ,XKIria ser aqud en d que ambas aUlorid ades elevan
eI gaslO en b miSlIla cuantfa: Otro pod ria ser aquel en eI que
nuestro pais gas!:! mu cho mas 'lue d pais elt[r;miero. etc. Est:!
daro que (lIlOS dis, intos cquilibrios no son cquiv::ticnlcs en terminos de bienesta r para los dos paiscs. Calla pais prc(erir.\ d equili-
d)
23.3.
Notas
I.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
').
10.
II.
522
JHI/crorrOIlQlllill
brio en cI qUi: $<: d cve $U /;::1510 10 minimo. micm ras qu e d m ro

pais [0 d eva:ll maximo. Et equilib ria (lilt; fin:t lmcrnc sed clegiao
dcpcndcr.i de la cap:tcidad de ncgociacirin rcia li vJ de los dos paises. Para si mplifl,ar. consiOcr.\rcmos 5610 el eq uil ibrio simclrico.
que es d (IUl' sc obliene (!lau do supon cmos qu e 10$ dos paisl"S
dcvan d gasto en b misma cuamia r. por lanlO. d iliucn IllS gallanCilS Ilcrivadas de b coo]l'C ra( ion en parIes igualcs.
12.
E.sws plams 51: modific;lron en b Cumbre (Ie Madrid en 1995.

EI .cxanu;n" tcnor.i lugar en l:L primavera de 1998, en una feck,
:ltin por dCICflllinar.
13.
No ObSI:1 I1( I', rcsp<.>C lo a las finan zas prlblicas exis lc una eiena
flc~i biJi(lad.
EI Tr:ltado c5 t:Lbl~c que cs IXlSibic considl"r.lr leer-
[able \Ilia r.nio ([eri c;1 plH.llico/ l'lll superio r a to e5lab tccido,
siem pre que sc haya roollci{lo de fo rnu sust;mcia l )' cominuada, r
ha ra ale3Jl~ado 1111 ni vel pro ximo at de refcrenci3. Del O1i$IIIO

lIIodo, 5( co nsidera ria aceptable una ratio {[elida publica/PIB que
excedic ra del 60 par 100. sie01prc {ille hubiesc d isminuido de
forml considerable }' se cnCOlllrase proxima al valor de refe
u~nC l a .
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Glosario de terminos
acelerado r de la invers ion: cfeem posirivQ de las varia

ciones de 1a producci6n sabre 13 demanda de in ver
siOn. Wast' funcion de inversion keyncsiana.
acomodacion monetaria: rcspucsca de Ia ca ntidad no
minal de dinero ante variaciones en Ia camidad nomi nal dcmandada. La acomodacion ciende a producirsc
en sistemas en los que las auroridades moncrarias fijan
objctivos rcspecto a los ripos de inleres nominalcs 0
ell orros casos en los que cI dinero cs end6geno.
aeuecdos preferenciales: aClierdos que suponco un (rato de favo r comerei:!1 em re los palses firmam cs.
acumulacion de uabajo: tcndcncia de las cmprcsas a
mantcncr a sus trabajadorcs durante los pcriodos de
reccsi6n cn los que Ia produccion y las vcnras se rcdllccn. L1 acumulaci6n de trabajo pucde explicar b (en ~
dencia de b producrividad del trabajo a redllcirse dll ~
rame las recesio ncs)' a cleva rse duranre las expansioncs.
ahorco: variaci6 n que ex perimentan los activos de lin
indi viduo durallle un perfodo de tiempo.
ahorro bruto: eI ahorro mas la depreciaci6n del srock de
capital. EI ahorro bruw tOlal de una econo mia cs
igual al PNB menos eI gaslO en consumo privado )'
menos eI gasto p(iblico.
ahorro nacional: aho rro IOr:ll rcalizado par los rcs id en ~
tes de un pais; sllma del ahorro pri vado )' publico.
ahorro nominal: v:l lor del ahOTro real en terminos de
unid:ldes monetarias corrientes, calcu lado medialHd:l
mulriplicaci6n del ahorro re:tl par un indice de pre~
ClOS.
ahorro real: la variacion d el valor real de los acti vos,

concretamentc b variacion de las tenencias de bo nos
mas la variacion de los saldos mo netarios rcales.
arbitraje intcrnacional: actividades d.e compra y vema a
Haves de las que los agelltes garalltiz:ln que los biencs
y los activos semejanres tcngan eI miSIllO precio inde~
pendie ntemente de b moneda en b q ue esten ex presa~
dos.
area de libre comercio: acuerdo que supo ne b elimina ~
cion de las barreras arancelarias al comercio de biellcs
entre los paises fi rmanres.
aumento autonomo de la demanda: un desp l aza mi e n ~

to inexplic:tdo de la demanda agreg:lda de bienes.
balanza co mercial: diferenci:t Cll tre eI valor de las e x ~
po rtaciones de bienes y servicios y eI valor de las im ~
po rtaciones de bienes )' servicios.
balanza de pagos: documemo resumen de rados los inIcrcam bios imernacio nalcs de biencs, bonos y m one~
da internacional par parte de lin pais
balanza par euem a corriente: valo r de los bicncs prod Ucld6s por los residentcs en eI interior de lin p:tis
(incluyendo la reIHa !leta de los f.lctores nacionales en
d extrJ njero) mas las transferencias netas procedemes
del exterior menos el gaslo en bicnes de los residelHcs
ell d illlerior; si eI saldo de Ia bala nz:t por Cllenta co ~
rriellte es posit ivo (neg:uiyo) esta prese rua un s Llp e d ~
vii (deficit).
balanz.1. por euenta de capital: adqllisi cion neta frellte
:II exterior de .. ct ivos remables.
banco central: la emidad oficial, ge nera lmeillc n ac i o na ~
li7A.da y o rgan izada como corporaeion pllblica que se
co nstiluye ell centro del sistcll1:t monctario de un pais.
EI banco ce ntral cs eI cnc:trgado de Ia cmision de mo ~
neda y del diseilo y ejecllcion de b politica 1l10netaria.
Banco Central de C hile: banco central de C hile
Banco Ce ntral de la Republica d e Argentina: b:tnco
central de Argemina .
Banco Central Europeo: flllllro banco central de Ia UME.
Forma pane del SEBe y sed cl braw cjecuror del s i sl e~
mao Vinse Sistema Europco de Bancos Ccn c.rales.
Banco de Espana: ban co central de Espaila.
Banco de la Republic;! (de Colomb ia): b:tnco centr:t]
de C olombia.
Banco de Mexico: banco central de Mexico.
harreras fiscales: barreras al eomercio deriv;tdas de Ia
existencia de diferenrcs tipos impositivos en cl ImPllcsto sobre cl Valor Ailadido y en lo~ derechos adlla~
neros.
barreras fisicas: barrer:.ls al comercio asociadas p rinci~
palmenre a las formaJidades en fromera, los cOlHrolcs
de adllanas y cl pardeo rel acionado.
533
bacreras no aran cclarias: trahas al comercio d ~ natu raleza d istinta a la de los aranedes.
barreras lcenicas: baTreras :II eomereio asociadas a b ex isteneia de dificuhadcs derivadas del esra blccim iento de
normas y rcgulacioncs tccnieas nacionales diferentes y a
Ia difieultad de acceso a los mercados protegidos por d
establecimiemo de normas que regubn b adqu isicion
de bienes y scrvicios par pane de los entes publicos.
base nto nelaria 0 di nero de alta pa lencia: ca nt idad rotal de billctes (moneda) emit idos pa r c1 ba nco centra l
y de depositos no generadores de ill te rescs (reservas)
manrcnidos por las insrituciones de depos ilO en cI
banco ce ntral.
beneficio s: d iferencia entre los ingn:sos y los costes de
una emprcsa.
bienes comcrcializablcs: bienes que sc ilHerca mbian 0
_ pueden im erq mbiars_e can palscs extranj-.: ros.
biehcs de consurno duradero: bient's de conSlllllO adquiridos pa r las eco nomfas domesli cas que generan
un flujo de scrvicios lanto en eI futu ro como en la
aClualidad.
bicncs de consulllo no duradero y servicios: bienes de
consulllo adqu iridos por b s ecollo m/as domcsticas
que se usa n con basl'ame rapidez.
bien es de equipo duraderos: med ida del capital fisico
que induye b maquinaria y los ed ificios utilizados en
la prod ucc ion.
biencs inferiorcs: biencs para los que eI clCeto riqucz..1 es
negatlvo.
bienes intermedios: mere:l ncl:1S compradas para scr
vcnd idas de nuevo a para su lllilizacion en b produccion }' ve ni a de o tras mcrcancbs.
biencs no co mereializables: bicnes. co mo los scrvi eios y
la prop iedad inmobil iaria , que no forman pane dd
comercio imernacional.
b ienes norma lcs: Olra forma de rcfe ri rse a los biencs
superiorcs.
biencs superi orcs: bienes para los que d {'fecto riqllcza
es POS ltl vo.
biencs y servicios no co mercial izablcs: hienes y servicios que no form an parfe dd co mercio intcrnaciona l.
bolsa de vaJores: mercado en eI que los indi viduos in. rercamb ian derechos de propicdad de las cm presas
(acciones). Los propietarios de las acciones reciben di videndos rcpartidos por las cmpresas.
bono: cont r.uo que ororg:l :II tcnedor (prestamista) cI
dcrecho a pcrcibir del emisor (presta ,ario) una corrienre de pagos cspecifi cada.
capital 6jo: med ida del s[Ock de c.1pilal que illduye los
bienes de cqll ipo dll radcro y los edificios y otras com-
(rucc iones mas las vivienclas mn [O de pro mocion privada como pllblica. EI s[Ock de capital fi jo excluyc las
exislcncias de las emprcsas y los bicnes de COllSlIlll O
duradero. cxceplO la vivienda.
capital fi sico: cap italutilizado en la prod ucc ion. como
la maquina ria y los edificios.
ca pital humano: efcctos de la educacion y b formacio n
profesional sobre b cllalifiC:lci6n dc los Irabajadorcs.
carga de la deuda publica: posible efecto negativo de la
dellda publi ca sobre d ahorro y la in versi on y, por
mil lO, sobrc cI stock de capital disponible en cI futu ro.
compelencia perfecta: supueslO segun cI cual los indivi duos que pa rticipan en un mereado se cons idcran a si
mismos 10 suficienremente pequ eno!> como para 1'0der co mprar 0 vender cllalquicr cantidad sin influi r en
cI precio vigente.
co mprllS de biencs y servicios por parte del Estado:
gastO del Estado cn biencs y servicios prod ucidos por
cI sector privado.
condi ciones de consistencia agregada: co ndiciones 0
cantidades que deben manlent:rsc cuando agregamos
b s acc iones de todos los particip:tnres en un mercado.
Por ejcmplo, eI tOml de bienes vend idos debe Ser igml
al total de bicnes comprados 0 Ia c:t lll idad IOtal preslada debe ser igllal a Ia c.1 nridad to(a l tOm ada a prestamo. En cI 1ll0de1o b:i:sico urilizamos las condi cion es
de vaciado de mercado para ga r:l lHiz:u que se CUIllplen las co ndiciones de consistcncia agregada.
co ntabi lidad nacional: cllcntas pa ra d co njulU o de b
nacion (0 un idad territorial) gencralmcmc lIIi lizad:ls
par:l Ia medi cion }' es timacion de la produccion nacional y de las macromagniflld es deri,adas asociadas a
ella.
co ntratos de larga duracion: acuerdos em re los compradorcs y los vcndedo rcs 0 ellife las empresas }' los
tr:1bajadorcs que cspec ifican las co ndiciones de los infcrcambios a 10 largo de un nlunero de periodos.
colilroi es de capital: conjulllo de Illcdidas que impidcll
a los resi<icmes de lin pais eI acccso a ilHermediarios y
mercados finan cieros eX lr.lnjcros.
convergcnci a: tencicncia dc las eco nomias pobres :1 erecer a una tasa per capita mayor que Ia de las cconomias ricas y. par [:1nca, a lIegar al nivcl de las economias ncas.
COS[es d e la intsrmediaci6n: coste tora l de fU llciollamiCllto de Ull intermcdiario fin anciero. inciu)'e eI coste de los fond os que rienc un interm ed iario en activos
que 110 Ie reponal! imercscs, los cosrcs de rranS:lccion
de los dep6sicos y de los acti,'os rentablcs y cI rendi mielllo del capi t:11 invcnido en b intermedi aci6 n.
costes (Ic mcnu: cosies de SLlIlla fija que deben paga rse
para ajuslar un pr('Cio 0 un salaria no minal. Algunos
modelos ke),llesia nos se blsan en eSle [ipo de castes
para justificlr d lema ajusle de los prec ios 0 de los
sall rios.
costes de transaccion: cosIes en que se incurre durame
cl proceso de compra 0 vema. como por ejem plo los
derechos de corrcraje 0 cI coste del liempo necesario
para reaiiz;u una lTallsacc io n.
crccimiento endogeno: crecim icmo econom ico a largo
plazo explicado mediante las in(cracciones que sc producen dClllro del Illodelo.
crccimicnto exogeno: crecimienlO a largo plaza dClermin ado llniclmenle po r causas exogcnas como Ia laSl
de crcc imiemo de Ia poblacion 0 1a lasa de progreso
tec nologico .
ercci micnlO mOllelario csperado: prediccioll del pl'lbl ico sobrc la" rasa de crecirnielHo Illollcrario bas:lda Cll Ia
rebci6n histo ri ca emrc Ia camidad de dinero y his V:Iriables eco no mi cas.
creci miem o mOllet3rio no cspcrado: di fc rencia etHrc
cl crcci micnlO Illonctu io efectivo )' cI csperado.
credico interior 0 intcrno: tencnci as del b:lIlco cemra!
de un pa is de aClivos il1{eriores rentablcs.
cucnta corrienle: cucnta de Ia b a lall7~' de pagos quc recoge las transaccioll es de bieHes. servieios), transfcrencias de un pais can d resto del Illulldo.
cucnta de capital: cuema de Ia balanza de pagos que
inclu)'c las transacciones rdacionadas co n los aCli\'os
tangibl es e imangib!es )' las tr:tnsferencias de ca pit:l!.
cnenta financiera: cuema de la b:tlanza de p:lgos qu e
recoge las opc racioncs fln ancier:ts de lin pais con d
resto del mundo.
cnota tributaria del impuesto sabre la renta: ca nt idad
de gravamen. Se o bticne Illu lt iplic:l ndo los d ist illlos
{ram os de Ia base im po nible por los correspondiellt es
tipos imposil ivos marginales.
CUTVa de Beveridge: curva que IIlUeSlfa Ia rclacion exis ~
tente etHre la {asa de vacantes (es decir. cI cocient e
entre cI mllllcro de pUCStoS v:1CantCS )' Ia po blaci6n
aCliva), Ia rasa de descmpleo. L. relacion entre ambas
cs nega tiva. es decir, Ia tasa de desempleo aumenta a
mcdida que disminuye ]a t'asa de vacantes.
CUTVa de indifcrcncia: curva q ue mues tra las combinaciones de dos mercandas. como co nSUfllO y csfu erl.O
la boral. tales que eI ni vd de uti lidad se m:l lllienc
consrantc.
cnrva de Laffer: curva q ue Illuestra ]a rclacion eorre los
ingrcsos fiscales en term inos reales )' d I'ipo il11positivo. L. curva Illucstra (ille los ingrcsos flscales a llm e n ~
I:l n in icialmclHe a mcdida CJue 31111leIHa d tipo imposi rivo, pero alcan7A1 li n maxi mo a partir dcl cual los
ingresos f"iscales sc reducen a med ida que cI [ipo impositivo sigue cleva ndose.
CUTVa de Phillips: rclacion entre b s variables nom inales.
como b tasa de inflacion , )' las variables realcs. como
la rasa de dcsemp leo 0 Ia rasa de crcci mielllo de 1a
produccion :lgregada.
CUTVa de Phillips con expectativas: rel acio n cmrc Ia in f1acion no esperada y Ia tasa de descmplco. De acuerdo CO li esta curva, una rasa de descmplco dada pm:de
coex islir con cll alqui cr tasa de inf1aci6n.
cOrYa IS: grafieo utili zado en la tcoria keyncsiana para
mostr:lr las combinaciones de produccioll agrcgada )'
tipo de inrercs que sarisf.1Ccll 1a condicion de qLle Ia
ofcn a )' Ia demanda agregadas de bienes son iguales.
cOrYa LM: gd fi co util izado en Ia tcorta keynesiana para
mostr;lf las com binaciones dc prod uccio n agregada }'
tipo de imercs q uc s:ltisElCen Ia co ndi ci6n de q uc Ia
dcma nda de d inero es igual a 1:1 ca m id ad de dinero
dada.
deficit de pleno em pieo: deficit preslipuestario L1 na vez
:ljustado para tener en COCnt:1 la n:spucsla autom :itica
del gaslO publico), de los implicslOs :lnto.: L1na recesion
o una ex pansio n; esrimaeio n de cu:i l seria eI defi cit si
Ia economia fu ncionara en su lIi n:! de pleno em p1co.
deficit no minal: va lor nom ina l del deficit real del gobierno. Se c,,!cula lll11ltiplicando cI defi cit rcal po r d
nivel de precios.
deficit no minal {contabilidad nacio nal}: valo r en un iclades /lIolietarias co rricntes del deficit rcal del Est:ldo.
defici t (superavit) prcsupucstario publico: au me nlO
(0 d islllinuci6 n) del va lor real de las o bligac io nes del
gobierno COil eI secto r privado en fo rma de dinero )'
bonos expn.:sado en rerminos rc:iles.
deficit real: variacio n en cI valor real de las obligacio nes del
gobierno can cI pllblico en fo rllla de dinero), bo nos.
deflacion: rcd uccio n continua del Ilivel genera l de prccios. Vinse inflacio n.
deflactor implicilo del PNB (PIB): indice de precios
CJ lIe relacio na eI PNB (PIB). mcdido en term inos /10 minales, y cI PNB (PIB) real.
dcmanda de dinero: C1 ll1idad de dinero que un agelll e
desCft mantener cxpresada como una fUl1cio n del voIUI11(':.n de gasfO. del tipo de imcrcs, de los costes de
t rallsacci6n y de o tras variables.
deJllanda de inversion: c.. ntidad de inversio n dcscada
por las empres:ls )' las econornias dOlllesticas ex presacia como una fun cio n del tipo de ilHercs real . de Ia tasa
de depree iaci6 n )' del stock de capital exisrelHe.
536
Glomrio de Irrlllinm
deposi to de ahorro: deposiro manrenido en los bancos

que normalmelll c puede ser rerirado sin penalizacion
notifi ca ndo Ia misma con lin pedodo de amelacio n.
depositos a Ja vista: dcposito manrcnido en una insriw cion finan ciera que puede ser rcri rado por su valor
facial sin ningun lipo de rcsrriccion.
depositos a plazo: deposito tnanrenido en los bancos u
orras instiruciolles de deposito con una fecha de vcncimiemo eSlablecida . L1 rer irada del deposilO CO il antelacion a dicha fceha Slide aearrea r rceargos.
depreciacion: desgaste de los bienes de capiml a 10 largo
del tiempo, normalmcnrc ex presado como una fraccion del srock de capital.
descuento a plaw: cI descuento a plaw es la difcrencia
entre cI cipo de ca mbia al ea mado y eI tipo de ca mbia
a plaza cuando cste ultimo cs mayor, es decir, cua ndo
eI valo.I de la moneda es menor en cI mercado a plaza
que en d mercad a al co mado.
desemplco: nllnlerO de perso nas que buscan trabajo.
d esc mpleo involunta rio: inc.1pacidad de los lrabajadores para oblener empleo al salario de mercado vigeIHe;
Ulla carac(erisrica del modelo keynesiano.
dcspidos temporalcs: bajas laboralcs de COfl::l duraci6n durame los periodos en los que disminuye la produccion.
deuda publica bmta : valor loral de la dcuda pllblica
emitida pa r eI gobiern o.
d euda p ublica neta: cs eI resulrado de sUSlraer de Ia
dcuda publ ica brura aq uclb parle adqui rida por organismos perl cneciclHes al gabiern a y que riguTa, pOT
t:lntO, en cI activo de sus balances.
deuda tri bu laria del impuesto sobre la Tcnla: ca nridad
rinal que los comribuycllIcs paga n a la hacienda P ('Iblica. Es cI resultado neto de sustraer de la cUOla tr i ~
buraria diversas dcd ucc iones y anadiTlc pos ibles reca Tgos.
devaJ uacion: med ida del banco cent ral de un pais quc
cleva cI nlllHero de unidades de moneda nacional que
se illlercambian por una unidad de moneda eXlranjera; clevacio n del ripo de cambio.
diagrama de la cruz keynesiana: gnirico que reprcse ma
la determinacion del nivcl de producci6n agregada
para un ripo de illleres dado.
dinero endogeno: si ruacion en la que la cam idad de
d inero es determinada por las ftl erzas 9Conomicas ell
lugar de ser determi nada dcsde fuera (exogennmellle).
d oble coincidencia de deseos: siruacion neccsaria para
que eI trueque lellga lugar, en la que la ca nridad y el
ripo de biencs ofrecidos por uno de los p:micipalHes
en eI lrucq ue coincide exacrameme con la ca lH idad y
cl lipo de bienes dcscados po r eI OITO.
duracio n del empleo: riempo medi o que se cspera quc

dure cl cl1Ipleo. L1 duracion del empleo es(:l inversamellle rclacionada con Ia lasa de bajas laho ralcs.
duracion csperada del dcsempJ eo: tiempo que se espera que dUTe una siw acion de dcse mpleo. La duracio n
del desempleo eSr:l in versamcnre rclacion ada con b
rasa de olnencion dc empleo.
cco nomia ab iena: economia que mantiene IIl lcrcam
bios con eI resta del mundo.
econo mla aislada: vinse economla cerrada.
econo mia cerrada: econom ia aislada del resta del
mundo.
econo mia de la oferta: esrud io sobre las causas y los
crectos de las variacioncs dc Ia ofen a y de Ia producti.
vidad de los f.1Crores prod ucti vos. [ stc enfoque hace
hincapic en cI efecto negativo que los impuestos sobre
Ia relll a ejcrcen en los incent ivos para rrabajar.
cconomia sum ergida: co njunw de actividades econ omicas cu)'a renta no se declara y, por tamo, no sc
grava.
econom tas de cscala en la (e nencia de efectivo: prop iedad de la demanda de dinero segun la cllal las lenencias medias deseadas de saldos rnonetarios reales
atl lllenta n menos que proporcional meill e cuando
allmenta la relUa rcal.
ed ificios y otras construccio ncs: deno min acion que d:t
Ia conta bilidad nacional al capil al fisico consliru ido
por los edi fici os utili1"ados pa r los pTod uclorcs.
efectivo: papcl moneda em irido par cl gobierno que 110
genera IIHercses.
cfccto cro wdillgOlll 0 efecto ex:pulsio n (de los defi ci t
publicos): reducci6n Cil ia inve rsio n privada que puc
de produci rse ante una reduccion de impuestos fin anciada a craves de un defi cir pllb lico.
efecto crow(lillg~o lll 0 efecto expulsio n (del gasto publ ico): reduccion del consumo y de b inversi6n resullallles de un aUlllenlO del gaslo pllblico. El efecto expu lsion sc produce como consecllencia del aumenlO
del ripo de intcres rea l y de la sustituci6n direcra del
g:lSfO de consumo por los serv icios plIbl icos derivados
del aUlllento del gasro publ ico, hechos que inducen a
los co nsumidorcs y :t los in vcrsores a gastar menos.
efecto de saJdos realcs: efecto de una variaci6n en ]a
riqllC?a resuhante de un cambia en cI nivcl general de
prccios; efeclO riquc"l."l de un aumento del valor real de
los saldos monerarios.
efecto dcsbordamiento de Ja politica: efecto indireclO
que la polltica economica de lin pais genera sob re OtTO
u OIros pafses.
efeclo renta: OI ra fo rma de refc rirse al efecto riquez:I.
GloJllrio dr lerlllillrl$
efecto TiquCZ'l: rcspuesta del cons um~ y del ocio (0 (rabajo) ante los cambios en las oportllnidadcs de las
eco nomias domesticas para elevar su utilidad . 5e produce un aumento (una reduccion) de la riqueza cuando la economia domestica pllede clevar (debe reducir)
eI co nsumo al tiempo que d ocio se mamiene constante.
efecto sust'itucion: respueSf:t de las economi:ts dom csricas ante los cambios en cI coste relat ivo de obtencion
de dos bienes cu:tlesquiera., como el consumo y d
OCIO.
efecto sustitucion intertemporal: efecto que sc produce sohre eI consumo (ocio) actual cllando cI coste del
con sumo (ocio) futuro cambi:t en relacion al del co nsumo (ocio) actual.
efectos distributivos: variacioncs en b dimibllcion de
los rCCllrsos entre las economias dom~ticas. sin que
varie cI ni~eI -agregado de los recursos; ca mbios por los
que algunos sectores de b economia ganan a costa de
otros sectores.
empleo: numero de personas que rrabajan en d sector
mercantil de la economia.
empresas: organ izacioncs eco nomicas que emplean YSllpervisan los distintos f., ctores de produccion y venden
sus productos a los co nsumidores a a orras empresas.
enfoque de vaciado d e mercado: enfoq ue scgun eI cual
los precios, como d tipo de intcrcs y el nivel gcncral
de precios, se dcterm inan a traves del vaciado de wdos
los mercados, tales como cl me rcado de credito }' cl de
bi enes. Es dec ir. Ia a rcna es igual a Ia dem:l.Ilda en
cada mercado .
equilibrio cooperativo: equilibrio que liene lugar cuando las auroridades de los dos parses deciden cooper:tr.
equilibria no cooperativo: eq uilibria quc (i cne lugar
clI:tndo las autoridades de los dos paises deciden no
cooperar.
especulacion: vema (0 com pra) de una mon eda a cambio de orra cua ndo se espera una devaluacion (0 una
revaluaci6n) .
estabilizacion de la produccion: poliri ca eco n6mica
orienrada a modera r las Ouctu:tcioncs econ6micas co n
eI fin de consegui r una situacion de razonable es(abilidad de Ia produccion.
e.stado e.slable: valor del stOck de capital a de Ia prod uccion que una vcr alc:mzado se mantiene conS(ant!! indefinidamellte.
estanflaci6n: situaciones en his que Ia inAacion cs elevada, a est:i aumentando, duralHe una recesion.
e.sterilizaci6n: medida del banco central mediante Ia
que se intenta aislar la c:tntidad de dinero interior dc
537
las variaciones de sus tenencias de moned:l internacional 0 de otros activos.

exceso de demanda: si(uacion cn la que al precio exislente Ia c3m idad demandada en lin mercado cxcede a
Ia cantidad ofrecida.
exceso de ofcrt a: siwacion en ]a que, al precio ex istcmc,
Ia c<l ntidad ofrecida en un merc:tdo excede de la canti dad dcma ndada.
cx.ccso de reservas: diferenci:l entre el total de reservas
IOtales )' las rcservas requcridas.
cxistcncias: bicnes que poseen las cmpres:ts para su venta 0 su utilizacion en el proceso productivo .
expansion: periodo en cI que Ia actividad economica
agregada a cl producto n:tcional bruto rcal SO il clcvados y crecientes .
ex pansion multiple de los depositos: cfeclo de lin
aUllle/HO de ]a base monetaria sabre cl volumcn dc
depositos manrenido en las inSlitliciones finan cieras.
expccl3tivas de inflacion: predicci6n del [lliblico sobre
Ia rasa de inflacion.
expectativas racionales: Icoria segun b cuallos individuos rcaliz..1.Il prcdicciones 0 eSlim:tciones sobre v:uiables dcsconocidas, como eI ni\,eI genera l de precios, de
Ia mejor mancra posibl<:, lItili7~"' lldo ( (>(1:1 Ia informacion aCnl:tlm eme disponible.
cxportaciones: bienes producidos par los residentes de
un pais que son velldidos a los ext ranjeros.
exportacioncs netas: difc rencia enrre el v:tlor de las exportaciones y eI valo r de las im pon:tcio nes.
exportaciones totales: IIrme cxportaciones.
factor de dcscuento: valor relativo de una ILn idad nlOtleraria en difcrentes pcrfodos de tielllpo. Par ejcm plo, emre un periodo }' eI sigllicmc el f....ctor dc desCUC Il IO es uno m:is d ripo de imercs no min al.
fijacion de la produccion: nivC\ de produccion que las
auw ridades cco nomicas desc:tn 3lcall7~... r para 10 cual
generan sorpres....s de inOacion.
fijacion del tipo de interes: si tuacion ell la qlle las autorid:tdes mOllclarias imeman <juc un delerminado lipo
de inlcrcs se mantenga ccrea del objelivo fi jado. En
Ull sislema de cs rc tipa cI dincro es endogeno.
flu ctuaciones economicas agregadas 0 cicio cconomico: Alicruacion de la actividad economica a 10 largo
del tiempo que se adviene por-las sucesivas cx p:tnsiones y reccsioncs de las va ri:tbl06 agregad:ls.
Fondo de Garantia de Depositos: eillidad pt'lblic.... CO il
recursos del banco ce nlral , dc la banel privada a de
ambas procedencias quc tiene co mo objerivo 3segurar
que, en c:tso de insolve ncia de un:. institucion finan ciera, sus deposir:llHcs tengan ascgur:lda Ia recuper:t-
538
C/oslllio de (rrll/il/OJ
cio n de lIll minimo de sus depositos. En Espa l:!., se

creo en I 977.
fun cion de consumo keyncsiana: dcpendcncia de b
demanda de consumo de Ia rellta), dellipo de imercs;
c1elllenlo dave de Ia tcoria kC),llcsiana.
fundon de inversion kcyn csiana: dcpendencia de b
demanda de inversio n de la produccion y dcllipo de
imcrt:s; un c1cmenro imponaille de b teoria kcyneSla na.
funcion de production: relacion entre b c:l lllidad de
produccio n obtenida ), las cantidades de f.-tc (ores producli vos utilizados en b produccio n, como cI capilal y
cI rrabajo.
fum:ion de reaccion: fun cio n que mllcsrr:.1 b mejor respuesla del gobierno nacional para cualquier accion de
poilrica del gobierno extranjcro.
funcion de utilidad: rclacion elHfe d nivcl de utilicbd
obrellido y la's ca m id:lcles de consulllo Y Ir:lbajo c1cgidas por la econom ia domestica.
fumlamentos microeconomi cos: an:ilisis Icorico del
comporramicllto individual que sub)'ace OIl modclo
macroecono mico de Ia economia.
gasto privado en consuma final: com pra.~ de bienes )'
serv icios po r pan e de las ecollomias domcsticas pa ra
Sll propl0 lisa.
hipcrinflacion: perfodo con una [asa de in flacion eX lremadamelltc devada, como por ejemplo d caso de AIcmania durantt: cI periodo posterior a 1a Primera Guerra Mundial.
horizonte de planificacion: ntirnero de pcrfodos FUluros que enlrall :l formar p:me de b restriccion prcsupllcsta ria de las ecollomias domesl iC:ls; duracion del
pcrfodo para cI que las eCOliomias domeslicas pl:lIlill call sus d ecciones de ocio )' co nSUlllO.
horizonte infinito: ho rizome de planiflcacio n de las
eco nomfas domcslicas cuando planean que cste se
prolo nguc hasta un Futuro indellnido; concepto lllilizado ell los modclos que haccn hincapic en el papd de
las transfcrencias intcrgencracionaks.
importacioncs: bienes produeidos en cl eXlra njcro que
son comprados por los resideIHes de un pais.
importacioncs fotales: mime importaciolles.
impucsto de tipo gradual 0 cscalollado: lipo de 1111PUCSIO sohre 1a renra en el que cI tipo impositivo marginal aumeIHa cuando aumenta la renta imponiblc.
VlnS(! impuesto de tipo ullico 0 ulliforme.
impucsto de lipo unico 0 uniforme: lipo de impucsfO
sobre la rema ell el que la cuantia del impueslO cs una
fracei6n constaJlle de 1a relHa imponible. Vin,St" impucsto de tipo gradual 0 escalonado.
impueSIO inflacionisla: ingresos que obl iene d Eslado

de]a creae ion de dinero. Vlnst' ingt"csos que percibe cl
Estado como conseeuencia de la emision de dinero.
impuestos de suma fija 0 a tanto aludo: impueslos
pag:ldos al Eslado en los que las obligac ioncs tributarias reales de una eco nomia dOIllCstica son indepcndi ellles del nive! a tipo de renta de las eco no mias domest icas, de su imelllo de cvad ir impucslOs, etc.
independencia del banco central: caracteristica a Iraves
de la que sc prerende medir la cred ibil idad de b politica Illo nelaria. Ell general. sc acepla q ue cuamo mas
independielll e es el banco cen lral de un pais mas crefbles SOil sus aeeiollcs de polirica. Sc disringue elltre
independencia pol iliea e indcpendeneia eco nOmica .
in dice de prccios a1 COllsumo (IPC): media ponderada
de los precios de los bienes de conSlllllO en relacion a
un ano base.
indice de precios a1 por mayor (IPP): media ponderada de los precios de b s materias primas )' bienes semidahorados ell rclaci6 n a un ailo base.
indiciaeion 0 co rreceion por la inflacion: aClierdos 11nancieros por los que los individuos COllIratall por
adelalllado los lipos de intcres reales .
inflacion: incrcmento co ntinuo del Il ivcl gencral de preetos.
inflacion no csperada: diferellcia entrc b lasa de inflacion cfectiva )' b las:! de inOacion esperad:l ; crror de
pred iccion comet ido al predecir ]a inflacion.
ingresos que pereibe eI Stado como c~ns~euencia de
la emision de dinero: rellIa real que obtienc el Eslado
mcdiame d :1I1I11eI1l0 de Ia ca ntidad de dinero de all'a
pOlcneia. Vir/st impucsto inflacionista.
intermediarios financi eros: inst itllciones que obli encn
fondos de los depositos reali zados por los inciividllos),
conccden prcsramos a las ccono mias domcsticas y a
las empresas. Ejemplos de intermedia rios II nancieros
so n los b:mcos, las cajas de ahorro y los rondos del
mercado mOllc(ario.
inversion exterior ncta: adqui sieion nela de dercchos
gelleradorcs de imcreses mas eualquier posiblc acumubci6 n de mo neda internacional.
inversion interior privada bruta: co mpra de bienes y
serv icios por partc de las em presas. En esta definicion
no scjnduye Ia depreciacion de los bienes de capir:!1
eXIstcntes .
inversio-n neta: va riacio n ncta del stock dc biencs de
capim1. L-t in version neta es igual a 1:1 invers ion bru!':!
men os la dep reciacion.
inversion privada: gasto priv:!do toral ell bienes de inversio n. Est(: co nccplo inclll),e ]a v:lriaci6n de las ex is-
('"loSflriv de
Icncias, los gasfOs de las elllp resas en cqlli po y plantas
y Ia co nstruccion residencial.
inversion publica: gasfO plibl ico total en bienes de in version .
irrclevancia de la politica monetaria sistematica: resllltado teo rico en vi nud del cllal ]a parte sistcm:hica
de la politi ca mone(aria - Ia acclcracion predeciblc
del dinero en respw..'s ta a una reces ion y b cOnlraccion
en respucsta a una cxpansion- no crea co nfusionl's
elHrc los precios gCllcr.lles y los pcrcibidos. Par taniO,
esras variaciones monclarias son ncut rales.
irreversibilidad de la inversion: carac(erisrica de ]a in version ell vinud de la cual los biencs desrinados a
inversion no puedcn ser reurilizados para otros rines
co rno, par cje mplo, cI consumo.
ley de los mercados de Walras: resultado segu n cI cual
si wdas las condi ciones de vaciado de mercado menos
un-a se cllmplcn, clHonccs esta ultim a ha de cumplirse
lam bien; cstc resulrado se obli ene como consecllencia
de que las restricciones presupllcsrarias de las eco nomias domcslicas licllen que cumplirse.
Icy del precio unico: cond icio n por ]a que los bi enes
identicos debcn vendersc al mismo precio cn unidades
monecarias en d is[inms lugarcs.
lin ea presupucstaria (0 reCla de balance): linca que
mues cra radas las combinaciones de consumo a 10
brgo de dos period as que sa cisface n Ia rest ricci6n
presupuesta ria para dos pe rfodos de las ecotlom ias
dOlllcslicas.
MI. M2. M3 Y M4: di fe relHcs medidas de agn::gados
monetarios. M I incluyc como dinero los act ivo:; que
se urilizan normalmellle como med io de ca mbio. M2,
M3}, M4 so n med idas m:is amplias (Itle plleden Il ega r
a induir las cuentas de depositos en d mercado monerario, los dep6siIOs de ahorro, los dep6siIOs a IllU )'
CO rt O plazo, algunas cuelHas exteriores en eurod6iares,
los acuerdos con paClo de recompra (REPOS), etc.
nagniludcs nominales: magnicud.cs medidas ell lIllidades moncrarias corrielltcs; precios valorados ell un ida
des monerari as co rriclltcs: magn iwdes no ajllstadas
por las variacioncs ell d nivel general de precios.
Bayoda cualificada: ma),oria que ex ige una detcrminada diferencia clUrc los VOtoS a favor y en contra para
dar lI na cucs[ion por aceprada. Estc sistema se incorporo en bUnion Europea co n e1 Acta Unica Euro pea
tr cI proceso de lOllla de decisiones.
y sirvio para agili7A
Tecanismo de Tipos de Cam bio (MTC): lIno de los
elementos integra ntes del SME. Clda Illoneda iruegrada en c1 Mcc.t nismo de T ipos de Ca mbia fij;1 una
paridad cenrral respcclO al ECU y a parti r de las pari-
Ihlllil//JS
539
clades cent rales se determi nan los lipos de cambio bibrerales. Los paises inlegr:ldos se cornp rameren a
mantencr cSle ripo de cambio denrro de unas bandas
de flll ctllacion (actualmente del 15 par 100).
medio de cambia : Ia merC<lncla 1I Ol ros articulos que los
ind ividuos usan co mo medio de pago p:lTa las co mpras; dinero.
mcrcado a plaza (o for wlI/"{/): mercado en d que c1 lipo
de cambio y la calHidad de fo ndos que van a in tercarnbiarse se decerminan alglHl (iem po alHCS de I:t
transferencia de fondos. Lt elH re~a real de fondos se
realiza (ras un periodo de tiempo especiric.t do: 30
dias, 90 dbs, sc is meses 0 incluso anos dcspues.
mercado al co ntado (0 spot): mercado en cl que el incerc:unbio de mOiled as liell(' lugar cI mislllo dta e n cl
que se aCllerdan los precios y bs ca ntidades de [ransacciOn.
mcrcado comun: acuerdo ene re paiscs que SU POIl Cb climinacion de b s barre ras comcrciales y b lotalliben ad
de movimicnto de los c.tp ilales y de b mallO de obra.
IIlcrcado iIHcrbancario: mercado ell cI que se real i7..a n
operacio ncs de pres lamo y endeudamiento :1 muy corIO plaza emre los b:mcos, cspecialillente CIH (e los ban
cos comerciales.
1do Cil ia [w modelo ISILJW: instrumento ana1ilico 1I1ili7A
rb. keynesian .. para cSlud iar Ia determ inacion simuh:in(':1 de la produccion agregada }' del (ipo de im eres.
modelo keynesiano: rcoria desarroll ada por John Maynard Keynes par:l explicar las fl uctllaciones economi cas agregadas. Lt incapacid:ld de los precios para ajus(";Irse y vaciar los mercados es un d ememo cent roll de
esce 1ll0dc1o.
modelo keynesiano completo: una versi6 n de b rcoria
kcynesiana que supon e que los salarios nomi nales SOil
viscosos pera cl ni vd general de precios es perfecca.
melHe fl ex ible.
modclo oferta agregada-dcmanda agrcgada (SA-VA ):
cnfoque que combina d modc1o keynesia no ISILM y
una condicion que detcrmina d nivcl de precios de tal
forma que ]a ofena y delllalld:l agregadas sc igualen.
modclos del cicio vital: ccoria de las clecciones de ocio
y consumo cbborada bajo d sup uesto de que cI hori"lome de planiricacion es igual al perlodo de tiempo
que un individuo espera vivir; esta teoria predi ce que
un individuo acumubr.i ahorros duramc los anos de
tr:l.bajo y los agotad duranle los anos de jubilacion .
vellSt' horiz.onte infinito.
moncda. com un: regimen en d que codos los paises mi lizan Ia misma moneda y cuam ific Ul los precios en
term i110S de eS:l moneda.
540
(;/oSll rw
t/('
(irmil/Of
moneda de curso legaJ: CHactcris(ica del dinero par I:t

que el usa de cste como Ill ed io de ca mbio se ve refor~
zado por norm as ("statales.
moneda internacional: media de cambia internaeional ,
como eI oro 0 I:t moneda de Esmdos Unidos, mam e~
/l ido por los baneos ecmrales.
monetarismo: cscuela de pcnsamiento basada en I:t teo~
ria cuamitativa del di nero seglln 1a cual los cambios
en la cantidad nomi na l de din ero son Ia principal variable ex pl iC:Hiva de los movimicmos del nivel de p rc~
cios a largo plazo y de las fl uctuacioncs de Ia act ividad
eco nomica real a corm plaw.
monetizacion del deficit: e1evacion de los ingresos para
paga r los int ereses de Ia dcuda publica mediante e1
au melHo de Ia calHidad de dinero.
multiplicador: va riacio n en la produccio n agregada par
<;ada un idad moneta ria de alllllenro autonOlllo de Ia
demanda agregada; en los modclos keynesianos sencilI as se supone que d Tllultiplicado r es posirivo y mayor que uno.
muhiplicador monetario: relaci6n par coeiente emre
M l y la base monemria.
neutraJidad del dinero: resuhado teo rico SCgllll cI ClIa l
una variacion de una vez para siempre de Ia ca ntidad
agregada de dinero afecta a las variables nominales,
como el ni ve! general de pn:cios, pero no afeCla a las
variables rea les, co mo eI produc(Q naeio nal brUlo real.
nivcl general de precios: precio de una eesta tipica de
bienes.
operaciones de mercado abierto: compra a vema de
thulos del Estado por pane del banco central a earn ~
bio de dinero dc aha palencia de nucva crcaciOn.
operaciones de mercado abierto: a vencimicnto 0
co n pacto de reeom pra: compra 0 venta de drulos
del Esrado par parte del banco central a ca mbio de
dinero de aha poteneia de nueva creacion . Una co mpra (vema) a venc imielllo cs una co mpra (vema) de
una vez par:l sicmprc de un tlntl o en eI mercado. UII
pacta de rccompra en cI momelllo de la compra
(venta) del titulo implica lin aClierdo co n el vendcdor (comprador) para rea li zar 1a operaeio n conrraria
despucs de un periodo de fi empo espec ifleado por
adelamado.
pais pequeno: pais que panicipa eR'eI comercio imern a~
cional pero quc no tiene ca pacid1d para inAlIi r sabre
los prccios a ni vcl mundial.
panico bancario: sit uaci6n en b que muchos dep osi [an ~
tes acuden si mu lraneamente a Illuchos bancos e inslituciones fin:lI1cieras con el objerivo de conve rtir sus
depositos a la vista ell efectivo.
paridad cub ierta de los tipos de interes: version de Ia

paridad de los tipos de irll eres que supone que el riesgo de (ipo de cambia ha sido "eubierro utiliza ndo d
mereado de divisas a plaza.
paridad de los tipos de interes: igualacion de los tipos
de imeres de los d istimos paises teniendo en cuenra
un ajuste que recoge las va riaciolles esperad;ls de los
lipos de cambio.
paridad del poder adquisitivo (PPA): condicion segllll
Ia cual eI eociente entre los lipos _de cambio de las
Illonedas dc dos paises cualesquiera debe ser igual al
cocicnte de los precios de los bienes en cada pais.
paridad no cub icrta de los tipos de in teres: versio n
de Ia paridad de los tipos de inte res que 110 co nsidc ra
los elementos de riesgo de los ripos de ca mbio.
parrilla de paridades: co njunto de los tipos de cambios ce lltrales y bilarcra les de las moncdas que forIll an pane del Meca ni smo de Tipos de Ca mbia del
SME.
patron oro: sistcma de pagos in rernacional en eI que los
paises acuerdan comprar 0 vender oro a cam bio de
una ca ntidad fija de sus monedas. EI mayor apogeo
del sistema ruvo lugaf entre 1890 y 1914.
PIB real: prod ucro interior bruro (PIB) d ividido par llll
ind ice de precios con eI objet ivo de ajusta rlo por las
vari:lcio nes del nivel medio de los precios de mercado;
IlIB en unidades monetari3S constantes.
PNB real: prod uc[Q nacional bruto (PNB) di vid ido por
lin indice de precios ca n el objetivo de :lj usta rlo par
las variaciones del nivel med ia de los precios de mercado; PN13 en unid3des monetarias constantes.
poblacion activa: sum a total del empleo y del desern ~
pIca.
politica fiscaJ: eleecion de los ni veles de gasto , im pueslOS y cndcudamictHo del Stado para inAuir en eI nivel de aCliv idad econom ica agregada.
precio relativo percibido: cociente emre cI precio observado en cI mercado local y d nivel general de prccios esperado.
prestamista en ultima instancia: fUlleion del banco
cetHral de proporciollar prestamos a las illsrituciones
fi nancieras durante las crisis.
prcsupuesto cquilibrado: si macion en Ia que el ahorro
real del gobierno es cero.
prevision p erfecta: situacion en Ia quc las expcctarivas
de inAacion y otras variables son exactas, de ral forma
<llLe no hay errores de prediceion.
prima de riesgo: difercilcia cntre cI tipo de ca mbio espcrado y eI ripo de cambio a plaza cuando ex iste incertidumbre sobre eI ripo de cam bia.
CIUJ(lrio de termil/us
p rincipal (del bono): camidad tolllada a prcstamo que

ha de ser devuelra en d Illom ento de maduraeioll del
bono.
p roduetividad marginal d ecreeiente: caracteristica de
la fune i6 n de produceion segun b. eual cada sucesiv:l
unidad de esfu erLO laboral genera incremcIHos cada
VC7. mas pequcnos. pero positivos, en Ia producci6n.
productividad marginal del capi tal (I'MaAl : in cremento enla produccion ob(eni do po r cada in cremen ro un itario de Ia cantidad de capital fis ico, m:mleniendose eonstantes (odos los dem:is (.,ctores product ivos .
p roductividad marginal (Asica) del trabajo (PMll L ):
produccion adicional generada por una un idad adieional de uabajo; pend iente de la fun cion de produccion que rc1aeiona prodllceion y f.1.ctor [rabajo.
productividad m arginal del trabajo dcspuCs de imp ucstos: productividad marginal del trabaj o neta de
Impuesros.
produetividad ro tal de los factores: produclO tO('al por
unidad de f.,ero r em pleada.
producto interio r bruto (PIB): valor de mercado de los
bienes y se rvicios produeidos cn cl illlerior de una
economia durante un periodo de tiel11po especificado.
produeto naciona! bruta (PNB) : valor lo[al de mercado de los bienes y servieios producidos par los residentes de un pais durante un perlodo de tiempo especificado. EI PNB cs igual al produclO interior bruto
mas Ia rema nera de los f.,c tores nacionalcs en cl extranJero.
prod uCio nacional neta (PNN) : produclO nacional
bruto menos Ia depreciacion del ",pi ta!'
progreso tccnologico: mejora en cl eonoci mielllo rela[ivo a los mClodos de produccion que despla7.., la fUlI cion de prod llccion hacia arriba.
pro pensio n marginal a ahorrar: rclacion por cocienl C
entre la variacion que ex perimema cI ahorro en lin
pcriodo y la variacion que ex perimenta Ia renta en esc
m ismo periodo.
propcnsion margin al a consumir: relaei6n por coeicn[e entre la variaei6n que cxperimcma el consulllo en
un periodo y Ia variacion que experimenta Ia rema en
ese mismo periodo.
propension marginal a gastar: efec(Q total ql:C prod uce
una variaeion en la produccion acrual sa bre la demanda de bienes, ya scan.de consumo 0 de inversion.
propension marginal a invertir: influencia de una variacion en Ia produceion sobre b demanda de inversion.
real ineamientos: nombre ca n c1 que se denominan las
devaluaciones 0 revaluaciones simu haneas de dos 0
mas monedas en cI seno del SME.
54 1
recesion: periodo de reduccion dclllivcl agregado de actividad econ6mica 0 del prod ucto naeioll:ll bnH o real.
rcfo rma monctaria: cambio fundam enta l en cI sistema
mOl1e(3rio 0 en la forlllu laci6n de Ia polirica mOlleori:l.
regia de politica: regia 0 acucrdo sobre las ac{Uaciones
del Estado respecto :ll din ero u otr:lS v:lriables.
regia dellado carta (para delerm inar las can tid ad cs):
condicion segt'1Il Ia ellal Ia ca ntidad de produccion 0
ventas en una siru:leion de exceso de demanda 0 de
orena viene determiluda por cI minimo de Ia c:llltidad demand:lda y de Ia canridad ofrccida.
rcglas de tasa de crecim iento conSlante: regia de poliri", monetaria en b que d agregado monet;lfio especificado erece a una rasa const:lnte.
relacion real de intercambio: rclaeion por cociente ell fre los precios de los bicnes interiorcs y los precios de
los bienes eX lranjeros; normalmeme suele aproxi marse a rraves del coc iellle emre d precia de las exponacioncs y cI precio de las imponaciones .
rcndim ien lOS conslanles a escala: propiedad de ;llgunas fun ciones de producci6n en virt ud de la Cll:l.1 un
aumen to proporeioll:ll de lOdos los faCto res productivas da lugar a un :lUlllento equip roporcional en Ia
producci6n .
rcndimicnlOS crecicnles a escaJ a: propiedad de algull3s
fUll eiones de prod uccion en virtud dc ]a cuar un
aumento proporcional de todos los fa ctores prod uct ivos da luga r a lin aUlllento mas que proporeiona r cn Ia
producc i6n.
rendim ientos dcereci en lCS a escala: propi cdad de algunas fUllc iones de produccion en vinud de la cllal un
aumento proporcional de lOdos los f.1Ctores product ivos d:l luga r a un :lUlllemo mcnos que proporcional
en ]a produceio n.
renta neta de los facto res nacio nalcs cn eI ex tranjero:
renta neta obtenida por los rcsidemes de un pais procedeme de derechos sobre activos exrerio res }' de Ia
orena de trabaj o en los paises extranje ros.
rcnla 0 ingreso nacional: relHa procedeme de Ia produecion agregada. L 1 rell ea 0 cI ingreso nacio nal es
igu:tl al producto naeional brmo ajusrado por ]a depreciaci6n y por los impucsros sobre ventas y consllmos especifieos.
rcnla pcrmanentc: c:tnridad hiporctica de rema real
que, recibid:l de form a co nstante a naves del horizonte de plan ifi caci6 n de un indi viduo, riene cI llliSIllO
valor actual en term inos rcales que cI nujo real de rema;
cI equivaleme por periodo del valor actual (oral de b
rema. Un cambio uansitorio de b rema supone un cunbio menos que proporcio nal en b renta permanente.
542
Glomrio fir lI:rmillOS
renta personal: rellia que rccibe directarneme lll1 indi viduo. La rema personal es igual a Ia renla naciana l
aj usl:l.da pa r los bc nef'i cios no distribuidos de las ernpresas, las comribuciones a Ia seguridad social, las
rransfercncias y algunos orros co nccplos.
ren la personal disponible: renta personal !leta de irnpues(Qs.
cenla personal imponible 0 base imponible del impucsco sobce la centa: magnitud sobrc la que se aplica n los ripos impositivos. En eI caso de un im puesto
gradual, b base se subdivide en diversos lramos y se
aplica:l cada un o de elias un ripo impositivo margi nal
('specifico. EI cilculo de Ia base se obriene restando de
b renIa dcclarada par lIn:l f:1I11 ilia un co njunto de dcducciones)' cxcncioncs cuya naturale-La varia segllll los
disrilHos pafses.
cenla rcal exenta de impucstos 0 minimo exento en
(ecminos rcales: relll :1 de las ecollomlaS domesticas
no sujcra al impuesto sabre Ia renta.
rescrva en ll1 etil ico: dinero ell efectivo que poS('C ulla
instilllcion de deposito.
rcscrvas: part ida de Ia balanza de pagos que rccogc los
aClivos fin ancicros libremente disponibles dc las autoridades monetarias (oro, Dercchos Espcciales de Giro.
posicion dc resclVa en eI FMJ Y activos cn mo ncda
ex tran jera fundame nra lmell te).
ccservas (de entidadcs de deposito): ca midad to!'a l de
efectivo )' deposiws que los bancos )' onas ins ( itucio~
nes de deposito han de mantener en d ba nco cent ral.
rcservas cequeridas: requisito establccido por cI ba nco
cen rral seglln c1 clla l las insriruciones de dcposilO deben mantcner una ciena cantidad de reservas. L1S reservas exigidas se rraducen en una fra ccion de los deposilOs tota les para cada lipo de depositos.
residua de Solow: pane del crecimiemo economico no
ex pl icada ni por Ia panicip:ICion del trabajo ni par Ia
del ca pilal. Puede interprela rse como eI creci miento
de la productividad total de los facro res.
restriccion de liquidcoL: cfecco negativo sobre Ia demanda de consumo derivado dc la incapacidad p:ua elldeudarse :11 ripo de in teres vigellte.
cestriccion presupucslacia: ecuacioll que rclaciona las
.... fuentes de fondos en un periodo. como la rema proccdente del mercado de bienes y los activos ini ciales, )'
- los usos de los fondos en ese periodo. como eI consumo )' los acrivos al final del periodo.
ccsrriccion presupuestacia de una economia abierta:
ecuacion que muestra las Fuentes de fondos y los usos
de los mismos para una economia abiena. Establcce
que cI producto in cerior bruco nomi nal y eI gasto total
en bicnes y scrvicios rea lizado por los residentes de un

pais dcben ser iguales.
rcstciccion prcsupucslacia del gobierno: ecuaciOIl que
mueslra cI equil ibri a entre los gascos IOtales y los ingresos rmales del gobierno.
rcvaluacion: medida del ban co central de lUl pais que
reduce el nllmcro de unidades de moneda nacional
quc se im ercam bian por una unidad dc moned:t extranjerai reduccion del tipo de c.'lInbio.
salario: mimero de unidades rno nctarias p:tgadas a un trabajador a ca mbio de tina hora dc servicios de trabajo.
salario de ceserva: !live! de salario que es jllstamcntc 10
sllhciemelllcnte clevado COIllO para inducir a llll individuo a aceptar un empleo.
salacio m.inimo: salario que como minimo debe pagar
una empresa a sus trabajadores.
salario real: valor en term inos reales de]a ca nridad monctaria pagada por hara Oc servicios dc (Tabajo.
salida (entrada) dc capital: saldo posilivo (negati vo) de
la balall7.a por cuema de capital de un pais.
seguridad social: n-a nsferencias realizadas por d gobierno
a las economfas d o nl(~sticas a (raves de programas de
seguros sociales, co rno las pensianes dc jubilacion y orfandad y las pCII s ion ~ por discapacidad.
segura de depositos: segura que garanriz.1 a los deposiranres la rccupcracion de una pane de sus depOsitos en CiSQ
de inso lvencia de alguna inslimci6n financiera.
seguco de dcscmplco: programa del gobierno que proporcioll:l prcs raciones transi torias a los rrabajadores
que han perdido su empleo )' que esdn actu almeme
desernpleados.
sciioceaje: vlt1s~ impucsro inflacio nista.
secpiente monetaria europca: sistema anterior al SME
en d que las monedas europeas fijaban SllS tipas de
camb io re!ipecco :I I dolar y sc eSlabledan unos m:irgeli es maximos de flu cl'll:lci6n. La denominac ion "serpienrc monetaria ~ hace referencia a la represcmaci6n
grafica de b flotacion co njunta de las monedas denl TO
de ullas b:t ndas.
sesgo inflacionacio de 13 politica discrccional: tendencia de la polirica discrecional a generar mas inflaci6n
q ue las reglas de tasa de crecimictHo constanre. EsTC
resu!tado apa rece si las autorid ades no pueden compromcterse 0 realizar promcsas en finn e sobre las acciones rutll ras.
shock (0 perlurbacion) poe ellado de la oferta: cambios repen tinos de las condicio nes de prodllccion. L1S
fuentes m:is imponantcs de los sIJockJ de afena son los
desplazamienros de Ia runci6n de produccion, las va~
riaciones del tipo impositivo marginal y los cambios
en los preeios rc\:lIivos de los biencs primarios co mo,

par ejemplo, cI pelro1eo.
sistema contributivo (de la seguridad social): sistema
Cil cl que los pagos rea lizados por cada indi viduo se
acumulan en un fonda can cI que sc pagan las pcnsiones de jubibcion. VhlIt' sistema de reparto (de la seguridad sociaJ) .
Sistema de Brcnon Woods: sistema de tipos de Glmbio
fijos vigellle. de hecho. en los p:lises indusrriali7A1dos
despucs de la Segunda G uerra Mundial hasta principios de los anos SCfellla en cI que cada pais fljaba eI
tipo de ca mbia entre Sll moneda }' c\ dobr americano.
Es rados Unidos intcrcambiab:l Sli moncda por oro :I
un preeio fijo (35 dobrcs por onz..1), fij:lndo asi cl valor de b moneda de C:lda pais rcspeero al oro.
sistema de rcparto (de la segu ridad social): sistema en
cI que b s pensiones que pcrcibe n los individuos jubilados se finall cian :l !Taves de impuesros pagados por
la generac ion que fr.l. baja e n esc momento.
Sistema Europco de Bancos Centrales (SEBC): insfi litO mo netario compueslO por los bancos centrales de
los estados miernbros de b UME )' por d 8 :IOCO Central Emopeo. Seglln cI Tratado de Maastricht. eI objctivo pri ncipal del SEBC seci el mamenimiemo de 1a
eslabilidad de precios. ViIIIt' Banco Central Europeo.
Sistema Monetario Europeo (SME): acuerdo firmado
en 1979 por el que una serie de parses penenecienres a
ia Union Eu rope:! han m:! ntenido sus tipos de ca mbio
aproxirnadamente fii os.
stock dcseado de cap ital: .~(Qc k de capital elegido por
un productor que depcnde de fa cmres como Ia producri vidad m:\rgin:\1 del cap ir;ll , d I'ipo de inreres real
y la tas:! de depreciacion.
supcravit (deficit) por cuenta corriente: saldo positivo
(negativo) dc Ia ba lanz..1 por cucma co rrienfe.
superneutralidad del dinero: rcsultado tco rico que
Illucsua que una v:\ riacion de la senda de crcc imiento
monctario a 10 largo del tiempo no afeCfa a las variables rcales como Ia produccion agrcgada y d ripo de
interes real. ViIlSt' neutralidad del dinero.
tasa de actividad: ratio del emplco rcspecto a Ia poblacion.
tasa de ahorro: cocielHe entre eI ahorro )' la renra. La
rasa de ahorro brUlo cs igual al cociente entre eI ahorro bruto (que incluye Ia depreciacion del capital) }' ia
renta bruta .
lasa de bajas laborales: rasa a Ia que los trabajadores
r asan de una situa cion dc empleo a una siruacio n de
desempl eo 0 inacri vid:\d.
tasa de dcsempleo: cocielHe cmre cI IltllllCro de descmplcados y Ia poblacion acti va.
(asa de innacion: po rcentaje de va riaci6 n del indice de

precios ellt fe dos periodos de tiempo .
tasa de obtc ncion de empleo: (asa a la (Iue los trabajadores pas;m de una situacion de dcscmplco 0 de inactivid:\d a una situacion de empleo.
tasa de retorno de la inversion despuCs de impues tos:
rasa de retorno real de Ia inversion nera de impllesros .
f'asa de relorno real de la inversion: rendimicnro bm W de Ia in versio n menos la t:lsa de depreciacion del
ca pit al.
tasa de sllstitucion (segura de dcscmpleo): cocicllte
entre las prcstaciones potencia les y cI salaria del tTaba.
.
)0 prevlo.
tasa de utili:t.aci6n: fraccion del ricmpo [Oral que d capita l se ufiliz:I en Ia produccion. Asi, una clevacion del
numero de tllfilOS en una empresa elevaria Ia fasa dc
llIitizacion del capiml.
tasa natural ae dcsempleo: rasa media de dcsemrleo
hacia la que (iende a aproximarse Ia economia aurom:h iC:lI11elll e. dadas las tasas a las que los ind iv iduos
pierdcn y encuent ran trabajo .
tasas de crecil11iento l11onetario: alimelllO porcelltual
en Ia ca ll1idad nominal de dinero em re dos periodos.
teore ma de b equivalenda ricardiana: resultado teori co en vi rt~ld del cual, dada Ia ca nridad dc co mpras del
gobierno, Ull:l c1evacion de los impucsfOs acrualcs (i enc c1lll islllo erecto sobre la econo mia quc un ,lUllle nto cq ui va lcnrc del defi cit prcsllplleslario del gobi(rno.
tCOrla cu;tmit:uiva del dinero: cllerpo de pensamiento
sobre b reb cion entre cl dinero )' los precios. Esta
teoria presema dos elemenros ese nciales. En prim er
lugu , las va riaciones de Ia canridad de dinero inflllyen
posilivamcnte sobre d nivd general de precios. En segundo luga r, desde cl punw de vista empiri co, las V:l riaciones de Ia c:!ntidad de dinero cxplic.'1Il las principalcs va riaciones a la rgo plaza del nivcl de prccios.
teorla de los ciclos economicos rcales: teo ria de las
fl uclllaciones cconomicas basada en las perrurbacioIl CS rcales en lugar de en los shocks moneta rios. E.'ila
teo ria hace hinca]>ic ell los despiaz..1mielHos de Ia fu nci611 de produccion y nonnaimeme supone eI vaciado
general de los Illercados y que los indi viduos sc CO nl port'an racionalmente.
terl11inos reales: medidas en terminos de bicnes; valoradas en tcrminos de los precios del ano base; magnitudes en unidades monetarias aj usradas por la inflacion.
es decir, defla ctadas par un indicc de precios.
tipo de cambio: nllJUcro de unidades de Ia moneda de
un pais que se illt crcambian por una unidad de otra
moneda , p Ol' ejemplo, par un Jalar americano.
544
Clost/rio tit
thmillOJ
tipa de cambia a plaza (jorward) : ti po d e c.1.mbia del

mercado d e d ivisas a pl aza.
lipa d e cambia aI canlada (spot): ripo de cambio del
mcrcado d e divisas al cO IH:ldo.
tipa d e cambio nominal: ripo de cam bio elHre d os 1110ned as. EI (ermino co ntr:.lsra ca n eI tipo de cam bio
real. q ue aj usta cI tipo de cambia no minal para rener
en cuenta las d iferencias entre los nivd es de p rccios
nacionales.
tipo de cambio real: (ipo d e cam bia entre dos l1lo nedas
di vid ido par d cociclHe entre los nivcles de p recios de
los dos paises .
lipo de descuenlo: tipo de imeres que cI ba nco central
carg~ sa bre los presc amos que concede a Ia.~ insriruciones fi nancieras.
lipo de interes: relacio n entre d pago d e ilHerescs y la
cantidad tomada a p restamo; rend im iellto de preSlar
o costC de cndeudarse.
lipo de inleres nominal : cantid :ld pagada en concepto
de intereses pa r cada unid ad Illo netaria ro mada a
prcstamo a 10 la rgo de un period o; 13sa a ]a q ue crece
cI valo r no mi ml de los activos mamenidos en forma
de bo nos :l 10 I:trgo de un pcrfod o.
lipo de interes real: tasa a Ia que aUllIema eI valor real
de los activos no minales mantenidos en forma de bonos a 10 largo del riempo; tipo de imeres de un acti vo
una vcz ajustado po r la in nacio n.
tipo de interes real dcspues de impueslos: tipo d e inreres real neto de impucstos.
lipo de intcres real csperado: ripo d e imercs real q ue se
espera ohtener (0 pagar) tras ajustar cI tipo de intercs
nominal pa r las expectativas d e innacio n.
Ii po impositivo marginal: ripo impos iti vo sobre una
unidad mo neraria ad icional d e renta. VitlSt' tipo impositivo medio .
tipo intcrbancario 0 del mcrcada d e dinero: tipo de
imcres del mercad o imerha ncario.
tipos de cambia fljos: sistema en cI que los paises fij an
eI tipo de cam bia entre su mo ned a y o (ras mo nedas,
co mo el do lar america no. Ejemplos de sistcmas d e tipos de cambio fijo so n eI patro n oro, d sistema d e
Brello n Woods, eI Sistema Mo nc{ario Europeo y eI
sistema en eI que hay una mo neda corml n.
tipos de cambio 1exibles: sistema de pagos imernacio nab p red o minante desde principi os d e los afios setema en eI que los palses permiten q ue los tipos d e
ca mbia de sus monedas nucn'tcn para equilibr<lf eI
mercado de d ivisas.
trabajadorcs desanirnados: trabajadores que pasan del
d esempleo a la po blaci6 n inacriva.
lrabajadores inaclivos: personas q ue ni tienen rrabajo

ni est.in b usca ndo UIlO.
trabajadores insider y uti/sider: los rrabajad o res imi~
tiers son :Iquellos q ue actualmenrc esr:l n em pleados y
q ue, por ta nr o, pueden inAuir en las negociaciones
salari:lles; los traba;adores otmiden son aqud los q ue
aClLlalm cnte es d n dcsempleados y que, cn consecuencia, tienell poca capacidad para innuir en las ncgociaciones sahlriales.
transfercncia de suma fija 0 a tanto alzado: rransferencia del gobicrno a los indi viduos en 1.1. que 1.1. camidad
que recibc una perso na es independicme de su esfuerLO
laooral, de sus tenencias de d inero 0 de orras actividadcs.
transferencias del Estado: transferencias de fo ndos del
E.stado a los individuos, co mo por ejem plo las prestacio ncs d e ]a seguridad social, que no constiwycn pagos par bienes y serv icios.
-trueque: imercambio di reclo de un bien pa r a HO sin
miliza r dinero. VinJe medio de cambio.
Union Monetaria Europea (UME): la U nio n Mo nel:uia
Euro pea. co nsistc en la fij aci6 n irrevocable de los tipos
de camb ia de las monedas de los paises de Ia Uni on
Euro pca y en su SUStilUcio n por el curo. La Union Monelaria EUfopca sed una realidad en cI afio 2002. '
uniones aduaneras: acuerdo q ue supone 1:1 cl irni nacio n
de las barreras co rnerciales entre los pa rses h rmamcs y
cI establccimiemo de li n aranccl co mu n freme a terceros p:l rSes.
utilidad: nive! de .. fcli cidad .. de una eco no mia d omes tica med ida en un idades denom inadas I.hi les. L1. m ili dad aLl menta tam o cua ndo aUlllellta eI co nSll lllO
co mo cuando au menta cI ocio. Viase funcion d e ulilidad .
vacantcs: numero de emplcos que las empresas no so n
capaces d e cubrir.
vaciado general de los mercados: vaciado sim ul ra neo
de {odos los mcrc.1.dos. Por vaciado elltendemos que
]a cantidad ofrec id:l cs igual a la ca ntidad dcrnandad a.
Vinst' enfoque de vaciado de mercadoi ley d e los
mercados de Walras.
valor actual: valor de las magn itudes mo nera rias futuras, una V(.'Z di vididas por cI fa ~[Q r de dcscucmo.
valor aiiadido: di[erencia entre los ingrcsos d e una ernpresa y d coste de los bienes que com pra a o tras empreS3S.
valoraci6n de la experiencia de bajas laboralcs (segura d e d escmpleo): sistema en cI que Ia conuibuci6n
d e ull a crnpresa al fo ndo con eI que sc fin:Ulcian las
prcstacio nes pa r desemplco depende del numero de
bajas laborales de Ia cmpresa.
CloIl/rio til' tirmil/OS

variables que miran hacia el futuro iforward 100killg): variables, como d tipo de cambio, cuya principal Fuente de variaciones son los c.1.mbios en las expecra ci vas de los agentcs.
velocidad de cicculacion del dinero: vcces por unidad
de ticmpo que ca mbia de mana una unidad de d inero.
545
version absoluta de la PPA: ve rsion de la paridad de

poder adquisitivo que se basil. ell los ni vdes de los precios y de los tipos de ca mbio.
versi6n relativa de la PPA: version de Ia paridad de
pader adquisitivo que se basa en las va riacio ncs de los
precios y de los tipos de cambi o.
indice de autores
A
8nlllllcr, K" 125

Bryan, W. Jenni ngs, 194
Abraham , K. G., 328
Buchanan, J.. 43 1
Burda. M., 3 19
Buiter, W. H. , 43 1
Bulow, J., 165
Bun less, G., 3 19
Buucr, F. A. G. den. 8 1
Ahmed, S., 435. 436

Alesina, S., 407. 426. 436, 507
Alogoskou(is. G., 94. 130, 496
Aodo. A., \05
Areslis, 1' . 8 1
Aschau!!r, D., 38 1
A((field, C. L. F., 459. 476
A1..ariadis. C, 501
c
C1ga.n , P., 203. 233
Bade, It, 507, 52 1

Bailey. M. ). , 105.38 1
Baily. M. N" SOt

Ba ldwin. It , 16\, 165
Salino. T ., 233
Ball , L. , 50 1
Barnell , WI. A., 206
l3arro, R., 276, 300, 347. 355, 38 1, 43 1, 432:453, 501, 507
Barsky. R" 456

Batten, D., 2 10, 233
Baumol, \'iI. J. 85
Becker, G. $ .. 355
C almfors. L , 320
Canzoneri, M . 517, 52 1
Card, D., 496
Carlson. J., 184
C arroll . C .. 420
Cecchin i, p.. 162, 165
C haudhu ry. A., 500
C lark, K. 308, 318, 33 1
Clark , T. . 459
C omin, F., 375 , 376 . .426
Cuervo. A., 233
C umby. R.. 276
Begg. D., 44 1
Ben jamin, D., 38 1
Bcrnankc. B., 300
Bernheim , B. D.. 432

Bils, M" 496
Bi rd, R. C. 99
Bbck, fo ., 233
Bbnch:ud , O . J. 325
Blinder. A., 500
Bloom , M. , 203
Bod kin, R. G .. 99
Bomberger, W., 203
Bordo, M., 85
Bresci:mi -Turroni, C, 77, 203
Brown , C, 32 1
Brown, E., eary 432
Bnunberg. R., 105
Darby. M., 330

Davis, S.. 326
De Grl'gorio, ) .,350
Dc Long, J. Bradford, 355
Denslow, D. , 11 7,372
Dobdo, j. j " 355
Dotsey. M. , 82
Dra1.cn. A., 198, 426
Driffill, ) . 320
Duck, N. W., 4 76
E
Easterlin, R.. 355
Easterly. W . 355
547
548
I~,dicr
de
III/toW
EalOn, J.. 165

Eichengreen. B., 444
Eisner. R. 300
Emerson, M., 162, 165,330
EsposilO. L.. 432
Evans. P., 420, 439
F
Faig, M., 456
Fair, R., 452
Fama, E., 184 , 233
Fay. J., 33 1
Fcbrero, R., 6, 355, 52 l
Feldstein. M .. 297, 334. 419, 422
Ferguson. J., 432
j:ischer, S., 501
Fisher. I.. 105, 120.300,459
Fleisher, n.7 330
Flood . R.. 204
Flo;'l, P., 36 1
Foley, D. , 300
Fricdm:lll. M. , 125,203,255,476
Frowcn, S., 8 1
Fullerto n, D ., 399
Howard. D.. 501

Hume. D. 120. 276
Ingram,
J., 276
J
Jackman, R. 304, 317. 3 18, 322, 496
Jevons. W. S. 85
Jones, R. A., 85
Jonung. L., 85
Judd, J., 85
G
Gallaway, L. , 449
Garber, r., 204
Garda. S., 260
Gersovitz. M ., 165
Geweke,
Haltiwanger, J., 328 , 330

Hamermcsh, D., 33 1
Hamiltoll , J., 184
Hawtrey. R. G., 203
Hayek, F., 476
Hdpman, E., 355
Henderson, D., 5 17, 52 1
Hercowirz. Z., 198
Heston, A., 152. 355
Hicks, J., 65,501
Higgins, B., 276
Hodrick, R. J., 47
HorTman. D. , 459
Ho rioka. C, 297, 334
J.,
469
G i:lva7.zi, F.. 198,262

G ilroy. C, 33 1
G iovann ini. A . 262
Goldfdd. S., 81
GOIl7.:ila-paramo, J. M., 355
Goodhart , C A. E., 233

Gordon. D .. 501 . 507
Gonon. G., 233
Gottfrics, N., 325
Gray, J. A., 501
Grilli, Y., 425, 426. 507, 508. 509 . 52 1
G rossman, G . 355
Grossman, H., 501
K
Karl. L., 319, 328
Keyncs,
J. M.,. 160,
165,300,477,500
Kind lebcrger, C, 233

King. R., 386. 456
Klein , B. 233
Knicsncr, T ., 330
Kochin , L. A., 38 1
Koehn , A. 330
Kong, P., 327
Kormendi , R., 38 1, 450, 459
Koshal, R. 449
Kreinin. M . 99
Grubb, D., 496
Lahaye, L., 204

L1idler. D. E.. 85
Landsberger, M., 99
Haberler, G. , 105
H,II, R., 94, 99, 300, 3 14, 3 17, 330, 38 1
ww, J.,85
Layard. R.. 3 17, 3 18 , 322. 327. 496
("diu de II I/ tom
Leimer, D . 432
Lesnoy, S.. 432
I..ilien, D., 327. 328
Lincoln . A., 52 1
Lindbeck, A.. 325
Lindsey, R. 399
Li psey. R.. 447
Livingsron, ) . 177
Lucas. R.. 459, 476. 300
MaCurdy, T, 94
Maddison. A., 52, 58
Makinen, G., 204
Malthus, T. , 350
Mankiw, N. G. 459, 501
Manning, A. 496
Mansfield , E.. 48
M:m1..1no, D .. 276
Ma rrlnl'Z Neira. N . 233
Masciandaro. D., 425, 426. 507 . 508, 509
McCallum. 11., 476
McClure, A.. 521
Medoff. J., 33 1
Mcguire. P. 450, 459, 476
Meyer, B. 3 19
Miron, ) .. 456. 459
Mishkin, F., 276, 459
Modigli:tni, F., 105.432,449
Mundell , R., 105, 276
Mussa, M., 276
Mmh.)" 476
N,,!;,;, J. j.. 233

Nelson. C. 184
Nickell , S. J.. 300. 317, 3 18, 322. 327
N ixon, R. 255
o
) bstfcld , M ., 276
)ffenbacher. E. 206
)'Driscoll , G., 43 1
adoa-Schioppa, T , 22 1. 230, 276

lId mall, M ., 449
Parkin , M .. 507. 52 1
Palinkin . D., 105, 500
Pen."'l-CHllpanero, ) . 260
Persson, T.. 432. 52 1
Phelps. E. 476
Phillips, A. W., 447
Pigou. A. C. 105
Piss:uides, C. 304, 330
Plant. M . 330
Plosser. C , 420 . 456
Pones, R., 444, 50 1
Powell. B., 432
Prescolt, E. C. 47
Proropapadakis. A., 43 1
Ramaswamy. C, 330
Raymond, J. L., 432
Ricardo, D., 4 3 1
Rogoff, K., 165,507,517,521
Roldan, ) . M., 355, 432
Romer. D., 50 I
Romer, P., 355
ROIwcin, E., 125 , 276
Runkle, D., 94
Rush, M .. 11 7,372.459
s
Saccomall ny. F. 2 10
Sab-i-Manin. X.. 276, 300, 355
Samuelson, P. , 485
Sargm t. T .. 184,204,416.476
Savou ri . S. 304
Scadding, J., 85
Schlagnhau C, D .. 459
Schwanz, P. 355
Schwcf( , G. W., 184
Shlcifcr, A, 432
Sidrauski, M.. 300
Siegel, J. 431
Simo ns, H., 476
Slutsky, E. 65
Snower. D., 325
Solow, R. 349. 355
Spindl , P., 206
Spinel li. F. 8 1
Stigli'l .). E.. 165
StrOIZ. R. 300
Swan . C .. 399
Summers, L. , 308, 3 18, 325, 331. 355, 420. 432
Summers. R .. 152. 355, 507
549
550
imliu d,
tlll{Of(S
Tabcllini. G .. 425. 432. 507. 508. 509. 52 1

Tamagna. F. 217
TarantdJi . E.. 449
Taylor. ) .. 50 1
Taylor. M. P.. 276
Tesar. L L.. 297
Thatcher. M. H., 194
Thornton, H., 120. 125
Timberlake. R., 85
Tobin, J., 85, 233
Toh:lria, 1.., 330
Topel, R.. 330
Van RavCSII:in , A.. 404

Varian, H . 65
Vijlbrief, H., 404
W
Wallace, N., 4 16. 476
Walre de Bordes. J. va ll , 77
Wasscrfallen, W .. 449
Wci1. D., 459
Welch. F., 330
Wi nston, G., 65
Wi nter, D., 50 1
indice analitico
A
acclcr:l.c i6 n Illonctaria
como pOtidC3 monc{aria, 469-70
infbci6 n y. -192, 194

acd crador de la inversi6n , 485
3comod:lCi6 n mo netari;!, 456
acucrdos prcfcrcncialcs, 3. 13
Acta Unica Europea, 5 18
Acucrdo General sobrc Arancclcs Corncrcio (GA
I GO
:lclIcrdos con paclO de rc(ompr.l, 222
3cu mulaci6n d e lrabajo, 494
adolcsccnlcs, 320
agrcgados rnonctarios, 7 1-2, 205. 224
base monc[aria y. 224-7
componamicnto cid ico del d inero y del Ilivd d e pn::cios.
450-6
grado de liquida. 206
ahorro, 9, 69
brulO. 334
deuda publica y. 4 11 -3, 420- 1
impucs{oS y, 437
e inversion en ulla cconom la abicna, 295-8
nacion:ll, <1 10, 433-4
no minal , 70, 288
pro pcnsi6 n marginal a ahorr.lT, 99
publico y privado. 4 10
rcal, 288-90, 292

scguridad social y. 4 19. 42 1-2
(:Is:! dc, 334, 339, 347
Alemania, 165,223,357,434,5 18
convcrgcncia del Este y del Oeste, 348
cuenta corriente, 148
y relacio n real d e illlcrca mbio, 154-5
dcscmpleo, 22,309-11 ,3 14
sindicaci6n y, 322
deuda publica, 422, 43 1, 44 1-2
gasm pllblico, 357-8
importacioncs y cxpon aciones, 154
impucsms, 383, 385, 389
indem nizaciont.os a Isrnd , 99
inflaei6n, 26 , 174, 178, 180
hipcri nflaei6 n, 77, 194-6
rn.
instiwciones politicas, 425

intermed iaci6n financi era, 208. 2 10, 2 12, 2 15
invcrsi6n, 277-8
multiplicador monctario, 227
precios, 24
componamieruo monCI:uio del ico y, 451, 453
produccion, 16. 18-9
componenlcs del PNB, 31-2, 34. 279-8 1
componamienco adclico, 28. 3 1
componamielHo d clico del emplco respccw a Ia . 323 -7
composici6n del PNIl por componclHcs (Ic Ia prodllCcio n, 4 1
composici6n por gasm del PN B, 39
revalu:lci6n , 255
salario real, 134 -5
stock de capital, 277
I:lsas de actividad, 3 11-2
lipo de inlercs, 174. 178 , 180, 173-6
comportamienlo dd ico del, 293
lipo de descllenlo y dpo de inlercs d e los pagarcs de elllpres:I,216-7
unificaci6 n y crisis del MTC, 44 1-2
velocidad d e ci rcu lacion del dinero. 78
an:ilisis ISIL M, 12, 500
caruidatl de dinero, 488-9
infbci6n, 490-3
l:ldo de Ia oCerra, 490
y modelo 511-DA, 49 1
po lilica fiscal , 487-8
producci6n y variacioncs del lipo de in lcres, 486-7
Y v:lciaJo general de !os mcrcados, 489-90
variacioncs de la demanda de dinero. 489
variacioncs en eI nive! gene!:l! de prL'C ios. 488
antigua Aleman!a del Esle uhlii' IlIl11billl A!elllania . 348
Arabia Saudi, 152
arnncelcs, 160-2
arbitraje imernacional, 239
de aClivos, 246-9
de biencs y servieios, 240-5
arbitraje illlernacional, 177,239 area de librc comercio, 2, 13
Argentina, 198 , 472
banco cem ml de. 2 19, 229
:mmenw aut6nomo de la demanda , 482, 483
551
552
Indire al/ali/ico
Australia
banco cen tral. 508, 509, 510
deuda publica, 422, 423
importacioncs yexporl3cioncs, 154
institucio nes politicas, 425
Austria
banco central, 508, 509, 5 10
inSlitucioncs politicas, 425
B
balanza comercial, 14 \ ,433
bala nza por CHema corriellle, 14 1-9, 276,296
con invc:rsi6n y gastO pl.blico, 433-5
relacion real de illlercambio y. 15360, 163, 165
politica fiscal en h economia mundial y defi cit presupuesta
- rios. 437-9
ti"os de cambio y, 269-70
balall1.a por cllenta de c.1pital . 14 1
Banco Central de Ia Repl.blica de Argentina, 219
Banco Central Europco (BC E). 5 12-3
Banco de Chile, 218
Ba nco de Espana, 2 14
Banco de la Replihlic.1 (de Colombia), 2 18
Banco de Mexico, 219
bancos centrales, 207, 2 14-3 1. 233, 507-8, 52 1
abien o y II/au tnmbi/II polilicas mOlletarias
aceleraci6n mo neta ria d urante las ren.-siones y los. 469-70
ereCtOS de las acruaciones dc [os, 227-8
independencia, 507- 10
economica de 105,509- 10
politica de los, 508-9
opcracioncs de: mercado abien o II/nit opc:racioncs de mercado abierw
politica monc:taria, 2 14, 227
base mone[aria y agreg3dos lHollclarios, 224-7
cOlll rol de la base moneta ria , 222-3
volumen de intermediacion financiera y los, 227-8
Baring Brothers, 229
barreras no arancdarias. 161
fi sc.1Ies, 16 1
fisicas. 161
[Ccnic.15, 16 1
Barro. R.
crecimiemo econ6 mico. 347
base monetaria, 222
control de la . 222-4
y agrc:gados monctarios, 224-7
opcracioncs de mercado abieno. 222-3
prCstamos a las illstilllciones de deposiw, 223-4
BClgica 3 19
banco celltral
independencia del, 508, 509, 5 10

insrimcioncs politicas. 425
senoreaje, 198
beneficio 0 ga nancias, 127-8
bicncs de consumo, 3940, 2834
bienes inferiores, 58
bienl"S inlermedios. 42
bielles y servicios no eomercializablcs, 163, 242
biencs su perio res (normales), 57-8
bolsa de valores, 127, 138
bonos del gobierno. 405
caracteristicas de los, 407
bonos
hiperinflacion y. 197
mercado de crcd iw y. 68-70
bonos indiciados, 179
Brasil, 198, 296, 472
Bundesbank, 257
BCE y. 513
indepcndencia del . 507, 508, 509, 5 10
MTC y. 257
busqucda por pane de las empresas, 303
II/nu rambi/n modelo de busqueda de emplco
C
cajeros automaticos. 82
Canada
banco cent ral
independencia del, 508 . 509, 510
dClida publica, 422
instituciones politicas. 425
capital
biencs de i n vcrsi6~ (capital), 283-4
caractcristic:Ls del capital cxistcnte, 284-5
ell Ia (unci6n de produccion. 28 1-3
productividad margi nal del, 283. 285-8, 294-5. 404
revender eI capital mado, 285, 287-8
stock de
cstado estable del, 334, 355
variacioncs en el crecimiem o economico. 333-6
variaciones de la inversion en los raises sdcccionados,
277-9
tasa de utilizaci6 n viau Inmb;l" inversi6n, 283
variaciones de ]a productividad del . 294-5
capi(aT fi;o IIlas~ capital
capitat h um:ulO, 277
carga de la deuda publica. 4 18
centralizacion , 384
C hi le, 154. 198-9
Ch ina. 154
cidos/fluctuacioncs cconom icas, 15, 47
illdia tlllnlirico
ciclos/f1 uc[Uacio nes economicas (com.)

dinero y
informaci6n imperfecta , 465-73
moddo con mercados locales, 461 -5
hechos clave de los/las. 2 1-36
componentes del PNB. 30-36
fa clOr trabajo y productividad , 36
nive! de precios. 36
reales e inversion. 291-5
desplazamiento pcrm anelllc de b fun cion de produccio n.
293-4
desplazamienlO lransilOrio de la func io n de produccion .
291 -2
variaciones de la produclividad del capi tal. 294- 5
leoria keynesiana l'ftlSt moddo keynesiano. 46 1-476
comerclO
ahorro e inversi6n, 295-8
Europa y dlibre comercio, \ 60-2
rebci6n real de imercambio, 153-60
remicciones. 254 -5 , 269-70
wnu ltlmbiill mercados ilHernacionalcs
Com isi6n Europt.'a, 7
compclencia perfe<:la, 68
comporlamienm cfdico del dinero y del nivd de precios. 450-5
co mposici6n de la produccio n. 327-8
co mpras del gobierno. 11
cam bios permanel\!es de las, 372-4
e impueslO sobre la renta, 397-8
cambios transitOrios de las, 364-72
resul rados observados en las cpocas de guerra, 367-72
vaciado del mcrcado de bienes, 365-7
composicion dd PIB, 34-6, 39-43. 279-8 1
cuema corriente y. 433
datos sobre las compras del gobierno. 357
moddo keynesiano. 487-8
politica fi scal en la economia Illundial, 435 -7
resuicci6n presupuestaria de las econo mias domcsticas, 364
remicci6n presupllestaria del gobierno. 361-3
Comu nidad Econom ica Europea (CEE). 5-7
Comunidad Europea (CE). 5-7. 139, 513
balanza por cuenta corriellle, 148-9
bancos centrales, 214-8
y dlibre comercio, 160-2
condiciones de consislencia agregada. 9, 107- 11
Consejo de Minimos. 7
Consejo Europco, 7
consu mo.29 1
cambios transilOrios de la fu nci6n de producci6n, 11 3-4
ciclos cconom icos reales. 29 1-5
componentcs del PN B. 30-6. 38-42
durante las recesiont's, 279-81
y dem:mda de dinero, 80-2
demanda y oferla de trabajo y, 129-3 1
deuda publiCI. y. 420
elevacion de los impueslos y. 396
553
csfuerLO laboral y, 55-6, 59-60

fun ci6n de consumo keynesiana , 480- 1
gasto ptiblico y, 364 5, 367-9, 372-8. 357-8, 372-4, 357
61 , 435-7, 433-5
mercados locales, 463-5
propensioll margi nal a consumi r, 98. 482. 484
resl ricci6n prcsupueslaria ill1efl empo ral , 88-90
clecciones a 10 largo de dos pcriodos, 90- 1
clecciollcs :1 10 largo de muchos periodos, 97- 100
prefcrencias entre cOllsumo preseme y consumo futuro,
90
efeclOs rique...." 9 1-2
tipo de imeres, 92-3
rcsuicci6n prcsupuestaria y, 69
contabilidad na..:ional, 36-47
connalO5 de fUlLlros . 176
contralOS de larga duracion . 495-7, 50 1
co nuoles de capilal. 2 11
comroies de precios, 370
convergencia. 336-7
evidencia sobre la, 34 1-2
problema de Ia convcrgencia ccon6mica en Ia UE, 5 17-20
reialiva, 346
convergencia moneraria, 5 17-20
coordi nacion de politics. 5 13-7
coordinaci6n internacioll3l de politics. 513-20
correcei6n por la in flacion IJ((IU indiciaci6n
COStes dc Ia intermediacion , 2 11 -28.445
COSies de transaccion
y demanda de dinero. 72-6. 8 1-2
innovaciones lecnologicas, 76-82, 12 1
inflacion y, 162. 197
crccimienlO de Ia poblacion . 337, 346, 350
EE.UU., 340, 350

creci miento econ6mico. 333- 55
convergencia y, 3367
crccirniemo de la poblacio n y, 337, 350
evidencia sobre d , 34 1-8
historia de EE.UU. y. 3394 1
progreso IL-cnologico y, 348-50, 337-8
lcorias recientcs sobre d. 348-51
variaciones ell cI stock de capital, 333-8
crecimiellto endogeno, 348
crccimienlO c)Cageno, 348
crecimiento monetario
inflaci6n y. 167-70
datos imerna_cionales sobre. 167-70
modelo de vaciado de mercado y. 185-8
di n:imica de [a inflaci6n, J 93-6
inflaci6n y lipo de intCfcS nominal . 188 -93
y uansferencias, 185-6
C redit Anstalt. 229
crcdito
demanda de dinero y. 76-7
imerno 0 illlcrior, 235
554
;lIdicl' (lIlitfiricQ
crcdiw inlerno 0 inlerior, 235

crisis de b deuda de los anos HeiOla, 436
via$~ Iambirl/ deuda plibtiCl.
crisis del pmoico, 56 , 112, 11 5, 160,445.470
cualific.1ciones, 3 18
cuenl a de capital, 142
Cllent3 corriemc, 142
cuent3 financier.!, 142
curva Beveridge, 304
curva d e L1ffer. 399-400
cUl"va d e Phillips, 446-7
con expeCI3Ii\'3s, 447-8, 452
curva LM. 486, 500
IIrllU rambiin anal isis IS/LM
curvas de indifert~ n c ia, 53-5, 58-9, 90- 1
D
deficit prcsupuesrarios /ltm~ deuda puhliCl.
dcfbci6n, 17 1
demanda
exccso dc, I 13-6
mercados 1000Jlcs y, 463-5
modelo keynesiano y aumenlO autonomo de la, 482-3
modelo ofen a agrt'g:I(b -demanda agregada (SA-DA). 491 2,
494, 50 1
ofen a de trabajo y, 129-31
d emanda de dinero, 8, 72
agregada, 76
analisis 151LM, 12, 500
infbci6n y, 167, 169, 193
modelo de gcslion opti ma del efeclivo, 76-7
modelo de vaciado de mercado, 107
igualdad entre eI stock de dinero y la caruidad demandada, 111 -2
variaciones en la, 121
pcriod icidad de los pagos y, 77
pro picdades de la, 75
restriccioncs prcslIpllestarias de las econom ias dOrllCslicas,
100-2
tipos d c inleres y, 8, 187-8
demanda de inversion, 2858, 292. 300, 366
ajuste gradual de 13, 289
cft."1:IOS cualllita tivos sobre la, 288
mcrc.ado local. 463
propiedades dt: la , 287
demanda de trabajo, 1289
dcmocr.!cias parlamemarias. 424
dcmocracias prcsid cncialcs. 424
depositos
a fa vista y MI. 2056
Y activos relllables, 2 11
expansion multiple de los. 225
depOsitos a plazo. 205
depOsiros de ahorro, 20 5
dcpreciaci6n. 41 . 284
dcrechos de aduana, 390- 1
desaccleraci6n mone('aria, 194-6
d ~'S:J. rro ll o econ6mico
etapas del, 602
y salario real. 133-5
descucnto a plazo. 205. 239
dcscmplco. I. 21 -3, 30 1-3 1. 446-7. 452. 469-70.5067
d uraci6n cspcr:tda del , 30 3, 3 178, 3 18-9, 330
d urance las rcccsiolics. 32 1-8
co mportamielllo dclico, 323-7
Ihoch de ofen a, 327-8
inflaci6 n y. 446-8, 452, 46970, 50 5-7
involuruario, 479-84
modelo de bllsqueda de cmpleo, 3028
modelo kcynesiano, 4834
)' salarios. 4479. 496
tasa natural. 305-8
lasa de. 30 [
lasas de los parses seleccionados. 3082 1
causas d e las variaciones dcmogr.i fi Cl.s, 3 148
expl icacion de las d ifcrencias en Ia lasa natural de. 3 182 1
despidos lemporales, 3 19
dcuda del Estado 1I1i1$(' deuda ptLblica
dcuda publica, 11, 405-432,422-4.436.4379
banco cCIllr:t1
independcncia del, 5 10
bnHa, 43 1
calendario impositivo. 4 17
caracterislicas de los bonos del Estado, 407
carga de la, 418
comportamietlto hist6rico en eI Rei no Unido y Estados
Unidos, 4057
deficil nomi nal (conrabil idad nacional), 409
deficit prcsupuestario del gobierno, 405, 408 10
deficit prcsuplLcslarios y defi cit por olema corriente, 4379
y (conomia , 4 147
cvidcncia empirica sobre los efectos n1:lcroeconomicos de [a,
420- 1
mercado internacional d e crcd ito y. 296
mOlletarizaci6n de Ia. 412, 431
Ilela , 43 1
opcraciones de mcrcado abieno, 4 14
polilica fiscal, 4 139
[coria convencional de la, 4137
prccondiciones de la UME, 5 1520
rcstricci6n presuptlesraria del gobierno, 407 10
y rcstriccioncs presupucstarias de las cconomlas domesticas.
4 11 3
riesgo de insolvencia, 436
seguridad social y ahorro. 4 1922
teorlas politico-economicas, 422-9
Deutsche Butlsdesbank lIitlJr Bundesbank, 257
devaluacion. 254-6
I~/{liu (/IlIlliriro
diagrama de la cruz keynesiana . 48 1

D inamarca, 148, 160.3 19.5 18-9
banco central
independcncia del. 508-9
descmpleo, 318
dcuda ptibliea, 422-3, 431
exportaciones e importaclOncs, 154
impueslOs, 386
instituciones politicas. 425
T ratado de Maastricht, 259
dinero,67-8
aecleraei6n del flrau aecleraci6n monetaria
bajo ripos de cambios fijos, 253-5
camidad dc, 489, 493
ereaeion de
ingrcsos que obrienc eI gobierno a !raves de la , 197-9
demanda de dinero, 75-82
desempleo y, 447-9
eeonomia y f1u ctuaeiones monelarias cstacionalcs, 455-7.
459
efeclO de saldos realcs, 101 -2. 110, 120
cnd6geno, 455-7
f1u etuaciones ccon6m icas y, 461 -73
cambios en cI stock dc, 465-7
efeclos monetarios persistemes sobre las variables realcs,
468-9
cfecros reales sobre la volar ilidad del. 470-2
informaci6n incomplcl:I, 465-73
ncutralidad dc las variaciones monctarias pcrcibidas. 469
inflaci6n espcrada y saldos rcales, 197
moddo de gest i6n 6ptima del cfccrivo, 72-7
modclo de vaciado de lllercado
igualdad cnu e stock de dinero y la cantidad dcmandada,
111 -2
va riacioncs en eI stock de dinero, 11 9-21
modelo keyncsiano, 487-90
naturalC7,.3 de una economia mOlletaria , 70-2
nelliraltdad del, 120,445-6
no csperado, 453-5
paula temporal de las tenencias dc, 75
y precios
comporramicnto dclico, 449-5 1, 452, 453
durame las hiperinflaciolles, 198, 204
restricci6n presupueslaria , 69
restricciones presupuestarias de las economias dOlllesticas y.
100- 1
superneulralidad del . 188. 191
teorla cuamitativa del. 120-1
tipo de interes del,! 72-82
lIim, tafl/biln agreg"lldos monelarios
vclocidad de circulaci6n del, 77-80
dinero de a[la palencia fliflU base monelaria
dinero end6geno, 455
dinero csperado, 353
dinero no csperado. 353
555
dislancia ciciica, 5 13-4

doble co incidencia de deseos, 70
duraci6n del empleo, 314-7
duraci6n dd desempleo, 303, 3 17-8, 330
E
econom ia aislada, 141
cconomia mund ial, 1-7
economla de Ia o rena, 3~9
cconomia sLlmergida, 395
economias de cscala , 75
Economist Intelligence Unil, 152
ECU (Unidad de C uenta Europea) . 5, 85, 257-62
efeClo de sa/dos fealcs. 101 -2, 110, 120
efeclo dcsbordamiento de las politicas, 5 14-5
cfe<:to Clcpulsion (crowding-ollt)
del gasto plib[ico, 366-7
de los deficit pllblicos, 417
efecto sllsrilUci6n, 56, 109
gasto publico, 363-5
tipos impositivos y, 393-4
rrabajo flams COllsumo, 92-3, 97, 100
efeCl os disuibulivos, 110
cfe<:lOs imidm, 325, 327
cfec[Qs riquC"l.a (renta), 57
cotlSumo y csfuel'w laboral, 57-62
rcslricci6n prcsupucsraria illtertelllF~oml, 91 -3, 97-100
deud:t publica y. 412-3, 417-22
mercado de trabajo, 130, 200-1
modclo de vaciado de mercado, 109, 11 3
relaei6n real de imercambio, 155 -6
cambio del tipo impositivo, 397. 41 7-9
cfectos sustiluci6 n inrencmpom[cs, 187
mercado de trabajo, 130- 1
sobre cI COIlSU IllO Y eI csfuel'/.o laboral. 92-3, 94. 97
empleo
componarniellto ciclico del , 35-G, 323-7
comralOS de larga dumci6n, 495-7
din:imica del empleo, 306-8
y del dcscmpleo durante las rcccsiones, 32 1-8
gasto publico en. periodos de guerra y. 367-9 '
inflaci6n, biencslar y, 504
modelo keynesiano y. 483-4
vaciado del mefcado de trabajo, 13 1
vilUo" lambilll dcscmplco, csfuel'lO labor:ll y mefcado de trabajo
empresas, 127-8
busqueda por pane de las, 303
ganancias dcrivadas de la igualacion de Ia productivi<\td,
128-9
marginal del u abajo entre, 128-9
filaSf' rllmbiln mercado de trabajo
cntradas/salidas de capital, 14 1
556
fllrli.-~ flIlit/hico
cpoea de gucrrn
deutla p\ibliea, 406-7. 410
gaslO publ ico en, 367-72
esfucrLO laboral
cidos ccon6micos rcales, 29 1-3
co rnprn del gobierno y. 373
decision sobre la eantidad d c, 55-6
efeclOs sustitucion, 59-62
e1eccion en diferentes fechas, 93-4
irnpucstos )', 394, 400
modelo de vaciado de ll1ercado
dinero y fluctllac ioncs cconomicas, 468-70
sho.-ksde ofena, 11 4, 116-9
modelo keynesiano, 479-80, 483-4 , 493-4
preferencias entre consumo y ocio, 5 1-5
II/flU ttllllbil ll desempleo, horns de traba jo, produClivid:td
del Irnbajo
Espafia, 508- 10
banco central
balance de silUacion dd . 22 1
independencia del. 507-10
componamicnto de Ia produccion, 22
depositos a la vism, 208
desem pleo, 9, 309, 31 [. 3 15-7, 326
deuda Pl'lblica. 427-9
impueslo sobre la rema. 387-8
inn:lcion, 26, 174. 178. 180
ingrcsos imposilivos, 383
inversion , 277-8
IRPF. 3878
nivd de preeios. 24
tipo de cambio. 258, 26 I
espccializaci6n, 67
especuhicion, 255
espfritu animal. 500
estabilizacion. 5 10, 512
eSlabili:wcion de la producci6n. 510, 5 12
estacionalidad del dinero. 456-7
Estados Unidos, 212, 434. 469
balanz.a por cllenta corrieme, 149.269-70
rcb cion real de interc.1lllbio y. 157
descmplco, 22, 309. 326
durncion del. 3 17-8
prcstaciones por, 3 19
sindicacion y salarios, 320
deuda publica . 405-6. 409-10. 417. 423 j1427-9
page de inrercses, 408
csrados y convergenci3, .,,4 1-2, 354
gasto publico en cpocas..de guerra, 367-9
histOri:t y erecimiento cconomico, 339-4 1
im pucstO sobre b renla. 404
tipo imposi tivo marginal y cconomia po r d 1:ldo de la
ofena. 399. 404
inflacion, 26, 174, 178, 180
Y crecimienro del dinero, 170
comrntos de futuros basados en d IPC e infl:tcion espcrnda. 176

i[lS[illlcioncs polit icas, 425
intermed iaci6n flnanciern. 2 12. 223
inversion, 277-9. 297. 340-1
pagos a los excombatientes de la Sl'gunda G uerrn Mundial,
99
p:inicos banC:lrios, 229
precios rdativos, 24, 265
produccion, 16, 19
componelltes del PNB, 3 1=2, 34
componamiento d dico, 28, 30
co mpoTlamiento d dico del cmpleo respl"Cto ;j b. 323. 325
composicion del PNB por componelllCS de Ia producci6n , 41-2
composicion por gasto del PNB, 39
PNB a partir de la renla, 46
recesiones, 15
salarios, 130. 134-5.3 19
slock de capi l31, 277-8
lasas de activid:td . 3 [J, 3 [4
Tesoro y Solomon Brothers. 500
tipo de cambio, 237,266-7
fljo, 252
precio del oro en dolarcs. 255
lipos de imcTes, 176, 178, 34 0- 1
compon:tmiento ddico, 323-5
li\>o de dcscuento y tipo de imeres de los pagarcs de elllpresa a corIO plazo, 2 16
trnnsferencias intergencracio nales privadas, 422
vclocidad de circulacion del dinero. 78, 80
estanflaci6n, 470
l':S l eril i 1~'1cio n , 454
Europa, convcrgencia elUre b s regio/les dc, 342-3
existencias, 277. 279, 282, 299
expcctativas de inflacio n, 17 1. 2, 176 -8
Y racionaJid:td, 172, 176
cxpeCiativas racionales. 12, 176,465
cxponacio/les, 40, 139, 142. 153
composicion del PNB. 279-8 1
netas. 40, 142
relaci6n real de inlercambio, 153-4
totales, 142
F
faCio r de dcscuento, 88, 105
(3Ctor lrabajo vlas~ csfuerzo laboral
fcrti lidad, 350
flj aci6n de b produccio n, 5 JO
Fin landia. 3 19. 362
Fisher, 1., 459
bonos indiciados de la Ctrdex R.'1nd, 184
demanda de dincro y periodicidad de los pagos, 77
I~/(Ii(t' IlIlillitico
fluctuacioncs econom icas agregadas, 15

Franci:t, 319, 434, 518
bmco celli ral
independencia del, 508 10
desempleo y sindicacion, 32 2
infl acion, 178
in termed iacion fin:tnciera, 208
libre co mercio, 160-2
SS?
deuda plibliea, 422

insritucioncs politicas, 425
G rilli, V.
banco eerural
independencia del , 515. S IS
Guerra Civil Americana. 370
Guerra de Corea, 368-9
Guerra del Viemam, 367, 369
MT C.257
producci6n
componellles del PNB, 281
s:tlarios, 134
tipos de imeres, 178
comportamiemo ddico de los, 11 7,293
m:tlas coscchas y, 117
vclocidad de circulacio n del dinero. 82
I:riedman, M., 476
dinero, 72
inflacion, 17 1
renta permane/He, 105
fun cion de prod ucci6n, 49-50
capital en la, 281 -3
decision sabre la cantidad de Ir:tbajo, 55-6
desplal.lnliento de la , 56-62
cid os economicos reales, 29 1-5. 473
efectos riquel.l. 57, 62
cft:ctos Susti lUcia n, 59-62
y la cuelUa corrielHe. 434-5
nlercado de trabajo. 130. 132-5
mcreado internaciona l de credito, 149-53
modelo de vaciado de mercado, 113-9
recesiones y desempleo, 327-S
restricd6n presllpuestaria ill tCTtempor:ll, 97- 100
tipos de cambio, 269
mejora tcenol6gica, 50 1
fundon de reaedon, 516
funeion de Ulilidad, 53
fundamentos mieroeeono micos de b rnaerocconomia, 8-9
G
gasro en dcfensa, 358, 360- 1,367-9,374
gasro militarlde defensa, 358. 360-1, 367-9. 374
gcst io n optima del cfeClivo, 72-80
gobiemo de coalicion, 425-6
gobierno
d uracio,!.del, 426
forta lcza del, 426
tipos de gobierno y deud:t publica , 424
gobierno local, 384
gobiemo minorit:trio. 426
Grecia, 148 .5 14.518
banco ccrural
independeneia del, 5089
H .
Hambllrguesa Big Mile de rvlcDollald, 244-5
hiperinflaei6n. 198. 204
alemana, 77, 195-S
Holanda, 319
banco eenl ral
independencia del, 508- 10
dcsemp[eo, 3 19
deuda ptibl ica. 423-4, 438-9
impuesms. )86, 404
instimciones politic:ts. 425
horas de trabajo, 58-9, 61-2
reeesiones, 322, 330- 1
'!(Ilsr 1ll1nbi( 1/ csfuerw labor:IJ
ho riwnte de plan ifi cadon, 95
horizome infinito, 96
J-Iungria, 204
Il1lponaclOnes
101:lles, 14 1-2 , 154-5
impuesto de suma fija, 3623
impueslO de tipo grad ual, 388
irnplleslO de lipo unifo rrnc. 386
impueslO inflaeionista. 1979,416
impueslO sobre consumos espccifieos, 390
irn pueslO sobre eI v:tlor an:ld ido (IVA)' 3856. 390
impueslO sobre sociedades, 388-90, 403
impucslOs de ]a scguridad soci:t!' 384, 39 1-2. 404
impllestos direelOs. 385-92
impucslOs indirccms, 385-8
impucslOs sobre la propiedad, 389-90
irnplleslOs sobre la renta, 386-8
'!(l1sr II1mbibl impueslOs
impucstos sabre las vemas, 389-90
im pucslOs, 383-404
dcuda publica: eft"Cto de ulla reducci6n de impuestos, 413-7
ealcndario. 4 17
reslricciones presupuestarias de [as eeonomias dOlllesti cas, 4 11 -13
fucmes de ingrcsos del gobierno, 383-5
illlpuesto sabre ]a propiedad, 389-90
558
f"d;a n"nli,;"
impucslos (cOlli.)
impucslO sabre la rCllIa ell cI modelo (carico, 392-4
politic fiscal ell ]a ceona m!a Illundial, 437
reducci6n de irnpueslos fin:lll ciada mediante deficit. 4 13
reduceion ell cI modelo keyncsiano. 487-8
rdad6n emre lipo impositivo los ingrcsos fiSClit'S, 398-400
restriccion presupucslaria del gobicrno, 36 1
tipo impositivo marginal, 388, 400. 403
y cconomia de Ia ofena. 399
Espana, 387-8
EE.UU .. 404
tipos dc, 385-92
tiros impositivos medias, 387-8
rT:ansfcrencias. 400- 1
V3ri:lci6n del tipo im posilivQ, 394-400
cfcclOs de un aUlllcllto permanentc del gas[Q publico,
3978.4 134.4 178

cfcclOs de una subida del lipo impositivo. 395-7
vaciado del mcrG1do de bicncs, 395
India. 154
indice de pfL'Cios al consumo ([PC), 46
ind ice de precios al por mayor (11'1'), 46-7
indiciaci6n, 173, 497
infb.ci6n, 11 ,21, 26-7, 167-83
co mo fenomeno rnollel:lrio, 17 1
)' crecirnicnto moneta rio, [6771
dams inlernacionales, 167 70
series temporaics, [70-1
}' dcsemp[eo, 446-7, 452, 469-70, 506-7
deuda ptibl ic:t, 408- 10, 43 1
en los paises sdeccionados, 26-7, 180- 1
enfoque de los COntralOS, 496
cspcrnda, 17 12, 178,505-7,5 11 -2,52 1
cfccriva, 17 1 2
mooidas de la, 176 -8
}' lipos d e imcres re:,lcs esperados en el periodo, \960-95,
1789
eSla nfhcion. 470
h iperinf1aci6n lIiilJ~ hipe rinflaci6n
indcpcndencia del b:U\co central e, 507- 10
modelo de vaciado d e mercado, 185-204
y crecimicnto monClario. 185-6
din:imica de Ia inflacion, 193 6
cfcclOs reales, 196-200
y tipo de imeres nominal, 186-8
tr31lsici6n de una t;IS3 de inflacion a Olra, 194-6
modelo keyncsi:m o, 490- 1
polilica monelaria
en presencia de shorks, 5 10 2
regl:lS /JO"IIIS discrccionalidad . 503-7
prccondicioncs p3ra la UME, 5 17-9
y producci6n. 450
supresi6n de los comroles d e precios, 370
lasa de inflaci6n y tipos d e imercs, 177
y lipos de cambio, 17 1,240-6,268
informacion incornple[,:1
modclo de vaciado de IlIcrcado
COil,
46 I , 465-73, 468-9,
472-3
moddo keyncsiano, 494
ingnsos que percibc cI Esl3do
como consecuencia de la emision de dinero. 197, 362
institucioncs politicas, 425
fuelHes dc, 383-5
interaccion vari3bles nomi nalesJrcalcs, 44559
componamielllo dd ico del dinero y del nivcl de prcdos.
4505
curn d e Phill ips, 446-7
desempleo y salarios. predos y dinero, 447-9
dinero y cconomia, 4557
rclacioncs enlre p3ises 449-50
inleracci6n variables rcales/ no minalcs
'Iilll~ interaccion variables nominales/ rc.1les
imercambio volumario, 478
intermed iaci6n rinanciera, II , 205-33
bancos cemral~ y la, 2C4-27
mlumen de, 227-8
dcp6siIOs a b vista y M I Y la, 205-6
inlermcd iarios flnancie ros
eI balance de los, 209
dcposiws y los activQS rentablcs, 2 11
y lllerC:ldo de crcdito. 206- 14
pedir prestado al banco central. 2 14, 223-4
reservas de los, 209- 11 . 225
[ipo de interes de los depositos, 2 11 -3
inlervalo de transicion, 3, 74~5
irllerva[os transcurridos entre las If"Jns:tccioIlCS, 75
invcrsion ex terior nela, 141
inversion irreversible, 287, 300
inversi()n, II , 277, 299, 333-4
ahorro e inversion en una cconomia abien a, 29 5~8
biencs de inversion (capil:ll) y biencs de consurno, 283-4
brma , 30-2, 412
capilal en la fun ci6n d e produccion, 281-3
ciclos economicos reales. 29 1-5
cuent:1 co rrientc con compras del Est:tdo e, 433-5
dep reciacio n, 284
cpocas (Ie guerra c invcrsi6 n, 367-72
exterior ncr;), 141
impuesros e inversion, 397-8, 403
interior priv;)da brma, 39-40
irreversibilidad de Ia inversi6n. 287, 300
Illodclo de vaciado de mcrcado con informacion incompleta, 466-7, 47 1-3
modc!o keynesiano, 4845 , 493
neta, 4 1-2, 284
PIB real y sus componentes durante las recesioncs, 279-8 1
privada y publica, 277
propcllsion margi nal a invenir. 484
y restriccioncs preslIpucstarias de las cconom/as domcsri(..1s,
28890
(lidiet mut/flico
inversion (cont.)
seguridad social e inversion , 4 22
stock de capiral e inversio n en los paiscs sckccio nados. 277-9
rasa de retorno real de la inversion. 286
ras.1 de retorno de la inversio n d espucs d e impueslOs, 394
vaciado del mercado d e biencs en lIna economb. ccrr.ld:!,
290- 1
irwesrigacion, 348-50
involumario
desempleo, 479-84
Irbnd:!, 160, 361-2, 51 3-8
banco cent ral
indepcndcneia del, 508- 10
dcuda public.1, 422-3
insriwcioncs politieas, 4 25
irrelevanci:! de la politic:! monetari:! sisrem;iliCl, 470
Imel . 99, 420 - 1
It alia , 5 18
banco CClllral
independencia del, 508- 10
crisis banc.1ri:l, 229
descmpleo y sindicaci6n , 134, 322
deuda public.1, 422-4
impLlcsros, 386
inflacion, 178
y crecrrnrellto moneraflO, 168
institucioncs politicas, 425
intermediacion fi nanciera, 207-8
rnult iplicador rnonel:lrio , 227
produccio n
composicion del rIB por cOlllponelltes de la produccio n,
28 1
sa larios, 134-5
tipo de interes, 178
componarnieruo ddico del , 293
produccion , 16-20
coml>Ollelltes del PIB , 30-6, 281
comportamiento tidico de Ia. 28 , 322-5
coml)osicion del PIB por Ia produccion , 41
composicion por g3Sro del PIB, 39
sal:!rios, 134-5
senort":lje, 199
stock de capital, 277
rasas de actividad, 3 14
tipo de cambio, 237, 266
ripo de intcres, 174 , 178
comport:lmienlO tidico del, 293
lipo de descuento y tipo de illlcrcs de los pagarcs de elllpresa a corto plazo, 2 16
velocid:!d de circulacion del dinero, 78
L
ley d e los mcrcados de Wall"'J.s, 108-9
Icy del precio 11l1ico , 140
libia, 168
li bre comcrcio, 160-2
line:! pres llpuesr~ri:!. 88-90
local lIiti U mcrc:.dos locales
Luxemburgo, 5 18
/l1O
J
JapOn, 4 34
banco central
independencia del , 508- JO
comerClO
babnza por cuenra corrienre, 149
dcscmpleo, 134, 308-9 , 3 11, 322
sindicaci6n y, 322
deuda ptlbtica, 422-4, 43 1
cxportacioncs e irnponacrones, 160
impucstos, 383, 385
inflacio n , 26. 174 , 17 8, 180
insdlUciones poliricas, 4 25
intcrmcdiacion financiera , 208 , 2 JO
inversion, 278-80
muhipticador monera rio, 227
prccios relativos, 24 , 264
SS9
/ltIfJ( b~sc m o n e l~ri :1
MI , 7 1, 205-6
M2, 7 1. 205
M ) , 7 1, 205
M4,7 1
Jll:!yoria cualificada, 16 1
MeC:l.Ilismo de Tipos de Cambio (MTC) , 256, 441,456, 5 I !:I
credibilidad del . 263
crisis del, 258 , 441
medicion de Ia producci6n a p~rtir de los gaslos, 39, 42
mcdida de 13 produccion por los gaslOs, 38-42
mercado al contado, 236
mercado comun, 2, 13, 160 - 1
merCldo de bienes, 67-8, 107
compras gubcrnamcrH:!lcs, 365-7
e impucsfOs, 395-6
l>otitica fisc:!1 y dcuda publiCI, 4 15-7
vaciado del, 109- 1 I
inversion en una economia ccrr.lda, 290- 1
y mcrcado de ttabajo, 131 -3
560
["diet (lIla/hieo
rnercado de credico, 9, 689

condiciones de consislellcia agregada del, 107
deuda pliblica y merC!.dos imperfccws de cred iw, 4 189
funcion de consumo keynesiana , 480 1
hipcrinflaci6n y, 197
intermediarios fin ancieros y d , 206- 14
regulacion, 207
rcstriccion presupucstaria intertemporal y demanda de crediw, 87- 10 5
restricci6n prcsupucstaria )', 69
mercado de divisas. -236
II/au tambi/l1 [ipos de cambio
merC!.do de trabajo, 9 10,12738,30 1
compon am icnto del salario real, 1335
en eI modelo macroeconomico, 1356
oferta de Irabajo y demanda de consumo 129-31
o rga nizacio n del 1278
salarios nominales 1356
vaciado del 13 1-2
yease lam bien dcsernpleo
merC!.do interoollcario 209, 2323
mercado a plaza, 236
merC!.dos inlernacionab, 139-66
bicncs no comerciali1.3.bles, 163
Europa y libre comercio, 160-2
de crcdiw
expansion de Ja inversion, 296
gasto pl'lblico, 435-7
papel del mercado imernacional de crro ilO, 149-53
telacion real de in[crcambio, 15360
lIna moneda Illundial, 140
mercados locales, 46 1, 464
demanda de co nsumo, 463
in formaci6 n impcrfe<:ta sobre el dinero y los precios, 465 73
oferta de biencs. 462-3
perturbaciones en los, 464-5
vaciado de los, 463-4
con informacion incompleta, 466-8
variaciones del stock de dinero, 465
Mexico, 159
migraci6n, 129
modelo de busqueda de em pleo, 302-3
bajas laborales, 303-5
busqueda por pa rte de las emprcsas, 303
f1ujos de entrada y salida de Ia poblacion act iva, 3078
lasa de bajas laboralcs. 303-5, 32 1-3
tasa de oblcncion de empleo, 303, 321-3, 330
tasa natural de desemplco. 306
modelo de produccion con dos secrores, 355
modelo de vaci3do de mercado. 9-12. 10725
condiciones de consistencia agreg3da, 107 12
igu31dad elme la ca ntidad de dinero y la cantidad demandada, 111 -2
Illuitiplicador (3Il1ortiguador) , 482
shoeks de oren a, 11 2-9
desp1a7..amienlo permanentI.' de Ia funci6n de produccion,

118-9
dcspla1.3.mielto tr3nsilorio de b funci6n de produccion,
112-8
v3ciado del merc.1do de bicnes, t 09- 11
vari3cioncs en eI stock de dinero. 119-2 1
variaciones en la demanda de d inero, 121
modc1o keynes;ano, 9-12, 108. 47750 1
analisis ISILM. 485, 489, 493-4
determinacion de b produccion , 481 2
determinacion del em pleo, 483-4
esfuerLO !aboral, 479-80.484, 493
funcion de consumo, 480-1
inversion. 4845, 493
modelo keynesiano com pleto, 477
modelo o feeta agn::gada-demanda agregada, 491
precios rigidos. 494-5
propiedades dciicas, 493-4
racionamiento de las venus. 478-9
tipo de interes, 478, 486-7. 493
modelo ofen a agregada-demand3 agrcgada (SADA), 491 2,
494, 499
modc1os de rendimiemos conStalllcs. 350-1
modelos del cicio vital, 94-6
Illoneda com un, 140
moncda de curso legal, 7 1
monetarislIlo, 12 1-5
mUJercs
en la poblacion act iva, 52
tasas de dcscmplCQ de !as, 31 0
mulliplicador, 367, 4823
muhiplicador Illonerario, 227
N
negociacion salarial, 320, 3237
neutralidacl del dinero. 120, 445-6, 469
viz," fflmbiill supcrneutralidad del di nero
Nom ega, 327
dcsempleo, 3 19
importaciones yexpon aci;)lles, 154
impucsto$, 386
Nueva Zela nda, 154.508- 10
o
objetivo dc fijaci6n dc ripe de interes, 456
ocio
prefercncia por, 515
rcstriccion presupuest3ri3 de las economi3S dOIllCsticas y dinero, 100 1
lradr-ofJentre consumo y. 59-62. 70
r/(m(' ltmrbibr esruerzo laboral
indiu alla/itico
ofena
de trabajo y demand:!. de consumo, 129-3 1
exceso de, 478-9
mercados locales, 462-3
modclo kcynesiano, 490
moddo ofen a agregada-demada agregada (SA-DA). 491-2
opcraciones de mercado abien o. 222-3
deuda publica, 4 14
nemralidad. 227
tipos de cambio fijos, 2534
O rganizaci6n de Paises Exportadores de Pw6leo, 1578
O rganizaci6n para Ia Cooperaci6n y el Desarrollo Economico
(OCDE).355
convergencia, 344-8
deuda publica. 422-7, 436
Overcnd. G urney y Co. Ltd, 229
pagas de intereses, 408

pals pequeno. 150
palses scleccionados, 52
desempleo. 308 14
ca usas de las d ife rencias demogr:ificas en las tasas de.
314.8
explicaci6n de las d iferenc ias en la (asa natural dc, 318-2 1
in flaci6n. 1736
multiplicador monetario. 227
producci6n
com ponemes del PN B. 27981
comporlamienlo dclico del empleo respecto a la, 323-7
composici6n del PI B por componentcs de la producci6n,
306
com posici6n pa r gaslO del PNB, 39-40
reservas bancarias, 209- 14
salario real, 1346
stock de capital c inversion, 277-9
tipos de imcres, 173-6
co mpon amiento ddico de los. 293
tipo de descuenlO y tipo de imeres de los pagares de empresas a corIO plaza, 2 16-7
vc10cidad de circulacion del di nero. 80
palses en desarrollo, 296
palses menos desarrollados (Lm-developed coumrin. LDC) .
296.347
Pakist:in, 165
panicos bancarios, 229-3 1. 233, 445. 455, 459
paridad del poder adquisitivo (PPA). 2405. 247-8
bajo tipos de cambio fi jos y flex ibles, 263-9
en u.~rmi nos de la hamburguesa Big Mac, 244-5
paridad de tipo de imeres y tipo de imeres real, 246-7
versi6n absolura, 241
versi6n rdativa. 24 1
561
paridad de los tipos de imeres, 439 40

cubien a. 249
y no cubierta, 248
Pariamelllo Europco, 7
parrilla de paridadcs. 259
patron oro, 25 2
pensiones, 357. 361
pcriodicidad de los pagos. 77
pcnurbacioncs nominales, 472
vlase JhockJ monetarios
PI B. 1547
medida del, 39;45
PN B. 1547
componentcs del, 30-6
deflaClOr impHcito del. 45
medici6n del, 39-45
nominal y real. 368
poblacion aCliva, 301 , 355
abandono de la, 3 18
fl ujos de entrada y salida de la, 3078
t:l.Sas de actividad, 3 11 . 3 14
politica discn:cional, 503-7
politica fi scal. I. 139,43942
Y deuda publica, 4 13-9
en Ia economia mundial. 435~9
modclo keyncsiano. 4878
y ripos de cambia. 439-42
lllasr tambi/ll impuestos
polit ica, gobierno y deficit publico. 422-9
politicas cooperativas. 5 16-20
politicas monctarias, I , 102, 503-22
coordinaci6n imcrnacional de, 5 13-20
.
creihles.507-20
en presencia de shocks. 5 10-2
indepcndcncia de los bancos ccm ralcs, 214-7
informacion imperfecta, 469-70
polit icas coopcrativas, 5 13- 17
politicas no coopcrativas, 5 15 6
rcglas vmUJ discrecional idad, 503-7
rcsultado de la irrek-vancia de las polrticas moncrarias. 470
SiStem3ticas, 470
tipos de cambio fijos. 2526
union monctaria, 5 12-3
polilicas no coopcrativas, 5 15-6
Polonia. 152
Portugal, 198, 50.8-10
banco central
indcpcndencia del. 507- 10
deuda publica, 422
in5(iwcioncs politicas, 425
prccios del pcrrolco, 11 5, 157, 327
precios rfgidos, 494
prccios, 1
comport2mielllo dci ico, 356, 450-3
comralOs de larga duraci6n, 495-7
562
iudict' (/IUI/ilico
prcdos (COlli.)
del pelf()leo, 157
dcsempleo y, 446-7. 452
di nero y. 450- 1
dinero, in fl acion y lip(l ~ de interes, 188-93
declO de saldos reales, 101 -2
hiperinflacio n alema na, 195-6
informacion incompleta, 44 5, 465-73
ill1ermediacion flnanciera y. 228-9
ley del precio unico. 140
Ill ercados locales, 461 -4
modelo de vaciado de mercado, 1078, 12 1
Y demanda de dinero, 802, 12 1
d eclO nulo sobre la Oreft:!. y b demanda. 11 0
shocks de oren a, I 15-6
va riacio nes ell el slOck de dinero, 120- 1
modelo keynesiano, 477501
analisis {SILM. 485. 493-4, 489
modelo SA-DA. 49l
ni \el general de precios del pwok'O. 45-7, 68. 11 5. 462
relacio n rcal de imcrcullbio. 153-60
shocks de los precios de los bienes, 327
dpos de cambio fl jos. 255
IIlnsr tali/villi inflacion, p:!.ridad de poder adquisitivo
presl3 misra de (ilt irna instancia , 229
lIi(Ur tmnvii ll b:!.ncos cent r:tlcs
prcsupu,'s io cquilibr:tdo, 408
previsio n perfect:!., 505
pri ma de riesgo. 249
Primera Guefr:t Mundi al. 367-9, 370, 37 1
produccion, 15-20
analisis ISILM. 48593
carnbios en la co mposicion de la, 327-8
cid os econo micos rcalcs, 29 1-4
com ponentcs de la, 30-6
co mpon :un ielHo dd ico de la, 21, 29
co m ralOS de b rga dur:tcion , 495-7
dinero y, 455-7, 459
fl uctuaciones economicas. 468. 4723
gasto pliblicQ. 366, 367-9, 372-4
in flacion y, 450
medida de la produccion por sus co mponentcs, 42-3
modelo kcynesiano, 477-501
analisis {SILM, 485, 489, 493-4
modelo SA-DA, 49 1
per capita, I 5
polidcas monctarias, 504-5
en presenci:!. de shocks, 5 10-2
por tr:tbajador lIinu productividad del trabajo
produccion brula y neta , 284
publica, 363
respccto al cmpleo, 323-7
shock, de ofen a ell eI modelo de vaciado dc mercado, 11 2-4
I:!.sa de 1IIi1iuci6 n del capital, 283
vimr lIt",bii n produClO ilUerior bru lO, produclO nacioll:tl
bmlO
y stock de capital, 3336
productividad
del capi tal, 294-5
total de los factores, 349
del tr:tbajo IIhut' prod uclivid:td dd ua bajo
productividad del trab:tjo
comporl:tmielllo cid ico de la, 3 1, 36. 473, 493-4
progreso lecllologico y. 337-8
sal:!.rio y. 134
productividad marginal del capital, 283. 285. 286, 287, 294.
5. 404
proouclividad nmgin:tl dd tr:tbajo (PMaL), 50
decision sobre Ia call1 idad de lrabajo, 556
dcmanda de rrabajo, 128-9
eft"Ctos sllsrituci6n elme (Tabajo/co nsumo, 59-60
y mcjora rccnol6gica, 51
mcrcados loolcs, 462-3
productividad marginal del trabajo dcspues de im pllestos,
394
reslriccion preslIpueslari:t inrcn cmporal, 100
vlau tambii n proollclivid:td del trabajo y esfuerlO laboral
produclO ilUerio r bruw (PIll)
convergcncia, 342-7
mcdida, 39-45
IIImr (",,,biln produccion
produclO nacional bruw (PN B)
componentes, 279-81
de EE.UU. , 339-4 1
en cpocas de guerra, 462-3
medida. 39-45
nominal, 36-8
rcal, 36-8
'Y sus componentes d urante las rc(csiont's, 279-8 1
shocks monctarios y, 472 .
III I1U ItImvil n produccion
produclO !lacional nelO (PNN) , 4 1-2
progreso tecno16gico
crccimiento eco nomico, 347-5 1
en las lfallsacciones y demanda de dinero, 76-82, 121
Y produClividad marginal del trabajo. 50 1
propcnsi6n margi nal a aho rrar. 98
propcnsio n margi nal a co nsumir. 98, 48 1, 484
propcllsio n marginal a gastar, 484
propensi6n marginal a invertir. 484
proporcionalidad , 425-7, 432
r:tcionam iento de las venras, 478-9, 501

rawnamiento ccon6 mico, 13
realincamienlos. 259
rcccsioncs, 15
1~ldiCl' flt/fllitico
recesiones (com.)
agregados monelarios y nive! de precios, 450-1
deuda publica, 405-6, 4 10 , 417-8
empleo y dc.sempleo durame las, 32 1-8
cslanflacion , 470
modelo keynesiano, 485, 49 1. 493
PNB real y sus componemes, 30-6, 39-45
regia de t3Sas de crecim icmo conSlamc, 506
regia del lado CO ri O, 478
reglas de poli[ica, 503-7
rcgulacio n fin ancicra. 207, 208
Rei no Unido, 36 1
banco cemral
independencia del, 508-9
bonos indiciados, 179
dcsempleo, 22, 308-9, 3 11 , 326
duracion, 3 17-8
sindicaci6 n y, 320
deuda publica, 405-6, 409-10, 417, 423-4
pago de imercscs, 408
devaluaci6n, 258-62
g:!SIo publico, 357, 358. 367-72
impueslOs, 383, 384, 385, 386. 389, 39 1
inflaci6n, 26. 174. 178. 180
Y crecimiemo Illo nelario, 170
institucioncs poHlicas, 425
imermed iacion financiera, 211, 230
inversion, 277-9, 297
rcndim icllIos crecientes a escala, 335

rend imienlos decrccientes a cscala, 335
reOla lIe[a de imerescs, 140- 1
rema laboral nela, 165
rellra permanentc, 105
renla personal, 45
renla personal d isponible, 45
rellla
impon ible. 386
nacional, 43-5
permaneOle, 105
perso nal, 45
rCllla brllla ajuslada, 386
rema laboral nCla, 165
relHa nCia de inlerest:s, 140, 14 1
renla real exenla de impucslOs, 392
Rest:rva Federal, 414
indepcndcncia de la, 508-9
rcscrvas, 209, 209-10, 224
rest:rvas requcridas, 209-10
residuo de Solow, 349
remicci6n presupueslaria (0 reCia de balance), 88-9
reslricci6n presupucstaria de una L"Conomfa abiena, 141
restriccioncs cuanlitativas al comercio, 160-2
rcslriccion de liquidC"!., 48 1, 485
reslriccioncs presupuesrarias, 8, 10, 69-70
a 10 largo de muchos periodos, 94-7
gaslO publico y reslriccion presupuoaaria del gobierno, 186,
MTC. 258-62. 44 1
patron oro, 252
precios, 24
relalivos, 264
produccion, 16-9
componellIes del PN I3, 3 1, 32, 34
compo namielllo ciclico, 28, 30
comporramiclllo delico del cmplco rcspecto a la, 323-5
composicion del PNB por componentes de Ia produccion , 4 1-2
composicioll por gasto del PN B. 39
PNI3 a parlir de la rellla , 46
salarios, 130, 134
scfioreaje, 199
slOck de capilal, 277, 278
lasas de actividad, 311, 314
lipo de illlercs, 178, 179
compon amienlo cidico, 293
lipo de dcscucrHO y [ipo de intcres de los pagares de eru pres:! :! corIO plaza, 2 16
lipos de cambio, 236, 257, 258
vdocidad de circulacion del dinero, 78, 80
relaci6n real de intercambio, 153-60, 163, 165
politica fiscal y t ipos de cambio, 439-4 1
PPA,242
[ipos de cambio y balanza por cuenta corriellle, 269-72
rendimicllIos constanlcs a cscala, 335
563
361-4
gasto publico y scrvicios publicos, 363-4
demanda de d inero y las, 100-2
deuda publica y las, 4 11 -3
impucslos y [ransferencias y las, 393
para dos perlodos, 87-9
correspond iclllcs a un horizollle infinilO, 96, 186-7
para una economia abiena, 14 [
revaluacion, 255
revcmas del capital usado, 285-8
ricsgo de insolvencia, 153, 436
s
salario, I
comporramiellto ddico del, 13 1, 138, 495-7
comralOs de larga d uracion, 494-7, 50 1
de rescrva, 302
y demanda de trabajo, 128-9
dcsemplco y rigideces de s,1Iarios, 494
mlnimo, 319-20
modelo de blisqucda de empleo, 302-3
modelo keyncsiano. 493-4
nominal, 135-6
o rena de , rabajo y, 130
pcriodicidad de los pagos y demanda de dinero, 77
564
indirt'lmali/iro
salario (ro m.)

rell. 473
vaciado del mercado de trab:. jo. 13 1, 138
sa lario de reserva . 302
sa lario mini mo. 3 19-2 1
Segund:. Guerra Mundi:.l . 367-9. 370 . 37 1
seguridad social, 9G. 358 . 36 1
gaslO publ ico. 358. 360
sistema co nuibutivo. 42 1
sistema d e repano. 42 1
y ti po impositivo marginal, 399-400
y ahorro. 4 19-22
seguro de depositos, 230
seguro de descmpleo. 30 2. 3 18-9, 357-6 1
seguro de enfcrmedad . 361
seguro de accidentcs laboralcs, 357, 36 1
scnon::.je. 197, 198
serpiente mo netaria euro pe:!. 5, 262
servicios pliblicos, 363-4
uhlit' ttlmbiill compras del gobierno
sesgo inflacionista, 506
shorkI de ofen a viarr fun ci6n de produccion: des pl a1~1 mi e nlOs
sindicaci6n y dcsemplco, 320-2
sindicatos. 320- 1. 3 23-7
Sistema de Bretton W oods, 252, 276
Sistema Euro pco de Bancos Ccntralcs (SEBQ, 5 12
Sistema Mo nw rio Europeo (SM E), 5-7. 256 -63
sistema contributivo de la seguridad social. 42 1
sistema de rep:1((O de b scgurid~d social, 42 1
sistemas de banea universal. 207
sistcmas dc scguros sociales. 358. 361
sistemas politicos mayori tarios, 424, 432
sisremas politicos rcprescnr:ltivos. 424-7, 432
Solomon Brothers, 500
Succia, 36 1
dcscmpleo y sindicacion, 320 - 1
ill1puestos. 399
Sui"l.;l, 152
banco cenrral
indepcndencia del . 507
instirucio ncs polhicas, 425
sindicacion y descmplc.."O, 320 - 1
Summers, L.
d cscmpleo, 308, 31 8, 325. 331
supcrneutralidad del dinero, \ 88-93
T
ra rjetas de crcdi tQ, 80 -2
lasa d e retorno d e la inversi6n, 286
despucs de impucstos, 394
tasa de SUslilUci6 n, 3 18, 404
rasa de utilizacion del capital. 283
tasa nall/ral de d csempleo , 306-8
cornpon :uniento de ];IS fasas dc desempleo en los IKliscs scleccionados. 308-2 1

las:ts de aClividad. 3 11 -7, 330
lecnologia de produccion de Ull sector, 300
t("Orema de ]a equ ivalencia ricard iana, 411
((."Orb cualll iialiva del di nero, 120 - 1
teoria de los co ntratos. 495-7, 50 1
lipo de cambio a plazo (jOTUIlm/J . 236
lipo de ca mbio al conlado (spot). 236
tipo de cambio. 1. 11 , 178, 235-76
arbilfa je de aClivos y, 246-9
arbit raje de biencs )' scrvicios y. 240 -3
Y balanza por ( ucma corrientc, 269-70
d iferenles mo ned:.s y, 235-40
fi jo, 249, 252-6
flex ible. 249-5 2
inflacion y. 17 1,24 1,268
nom inal. 25 1
paridad dc poder adquisilivo con lipos de ca mbio flexiblcs y
fijm, 263-9
real. 250
SME.256-63
lipo de descucllIo. 209. 216.224
tipo de interes, 168
demand:! de dincro y, 80-2 . 187-8
dcuda plI blica, 4 18-20, 432
d ifcrencial dc imercs )' riesgo de insolvencia, 436
efcctos riqlll'Z<l derivado de h s variaciones del, 98- 100
d eccion del esfucrzo labor:.1 y, 93-4
gasto plll>l ico. 365-72
mercado dc Irabajo y, 130- 1
lIlercado internaeional de crcdi to. 149-52
modelo de gestion optima del cfecti vo, 72-5
modelo de v:lciado de nw rcado y, 107 11 . 184 -204
con infor macion incomple(3.. 467-8. 473
crccimiento l1Io nctario, inflation y til>O de in tercs, 188-
93
dcmanda de dinero y. 187-8
shorKs deofcna, 11 3-4 . 11 6, 11 7, 11 8
modelo keynesiano, 478, 493-4
:1I1:1l isis ISlLM, 485 -93
nomi n:!!, 172
PPA. paridad de lipo de inlercs y ti po de illlercs real. 247-8
prccond icio m:s de la UM E, 5 17-9
rt;JI dcspucs d e impuesros. 393-4
real y no minal. 172-82
del dinero, 179-82
ti po de infefCS re:!1 efeetivo y espcrado, 173
cn el pcriodo 1960-95. 173-6
del dinero, 7 1
de los preslamos pedidos a los bancos cClllrales, 2 14
sustilUcion illlen empo ral. 92-3. 97
ri po de illlercs del mercado interbancariolmonctario . 209
lipo de infercs d e los depOsitos, 2 11-3, 227
vclocidad de ci rculacion del dinero. 77-80
illl/if" IIIlt1lit;ro
tipo de imeres de los de posi tos. 21 1,227

tipo del mercado de d inero, 209
tipos de cambio fijos. 249. 252-6
lip05 de cambia flcxibles. 249-52
Irabajado re5 des:mimados. 308
transferencias, 40, 362
crccimiemo mone{<.uio y, 185-6
impuestos y, 400-1
ncgalivas, 203
privadas
illlergeneraciona lcs, 418, 422,432
vlau la mb;l" seguridad social. 336
lransfcrcncias de suma fija 0 a tanto alzado, 186
Tratado de Maastricht , 259. 513-4, 518
lrocque, 67, 70
T urquia, 165
u
Unidad de Cuenra Europea (ECU), 5, 85, 257
Unio n Europe:., 5-7, 139,5 12-3,5 17
union l1lonclaria, 512-3

IIi/Iit' lambii ll Union Monc('ari:1 Europe:1
Unio n Monetaria Eurorx-a (UME), 139,26.,
problema de Ia com'ergm cia en 1:1, 209-11, 517-20
Union Politic:! Europea (U PE), 139
un ioncs aduancras, 2, 13
tnilidad, 51
v
vacantes, 301
des<:mpleo y, 304
vaciado general de los lIlerCidos, 107, 11 2
Illodclo keynesiano, 478, 493-4
an:ilisis ISlLM, 485-93
valo r anadido, 43
valoracion de Ia ex periellcia de b:ljas laborales, 330
valo res actuales, 88
variables que miran haci:. d rmuro, 247
vclocidad de circulacion del dinero, 77-80
vemanilla de descuemo, 223, 209
vemas, racionam icnto de las, 478-9, 50 1
vidas flnitas, 418
565
Macroecollomia: Tenria y Politicll es un texto l1lundiallllenle reconocido como

un clasico de la moderna lileralura macroccon6micu. En opini6n compartida por
101 comunidad academica, Ia obm constituye cl mejor Iralamiento illtroductorio
de la macrocconomfa imerlemporal. Partiendo de un sencillo modelo de dos perfodos y asurnielldo un enfoque de vaciado de mercado. los sucesivos capflulos
del libra van enriqueciendo cl modelo basico mediante la progresiva inclusi6n de
las decisiolles de Irabajo. inversi6n. gasto publico e impueslos. ofel1a y demanda
de dinero. y cornercio internacional de bienes y aClivos.
A 10 largo de sus paginas. cI leclor cnconlranllambien una clarifi cadora exposici6n de la moderna lilcralu ra de ciclos de equilibrio y de los recientes desarrollos
de la economfa del crec imienlo. EI libro contiene, asimisl11o, un delallado analisis de las grandes cuesliones de polftic:1 econ6mica: los efectos de las polflicas
instrume nlaics, la discusi6n de las variables lradicionalmente concepluadas como objelivos de polltica econ6mica y In expllcita consideraci6n del componamie nto estrategico en el analisis de la polHica econ6mica. Dcslaca asimi smo 101
pe rspectivu inlcrnacional de la obra y el irnportanle peso conferido a 101 evidencia
empfrica.
La edici6n espanola presenla como novedades la inclusi6n de capflulos reescri lOS y de nueva informaci6n CSladfstica, asi como de nuevas cajas. tab las y fi guras. Se h'l procedido a la reelaboraci6n de las nurnerosas series estadfsticas que
contenia 101 original edicion inglesa y a rehacer el lrabajo econometrico previame nte realizado en aquella. Se ha reali zado larnbien un especial esfuerw por incluir de un modo sistematico iluSlraciones relmi vas a Espana y la Uni6n Europea
--en part ic ular Alemania y Reino Unido-. Jap6n, Eslados Unidos, Argentina.
Colombia, Chi le, Mexico y Venezuela.
Robert J. Ga rro es profesor de Econornia en la Uni versi dad de Harvard e
Invesligador Asoc iado del National Bure.lu of Economic Research. 5e gradu6 en
el California Institute of Technology y e n la Universidlld de Harvard . Entre sus
libro s prev ios se e nc ue nlran M o d erll Bll sill ess Cycle T1wo ry. MOll ey,
rpecwtions (llId Bllsillcss Cycl{Js, Ma crocCOllomic Policy y Economic Growlh .
Vittorio GriJli es Prafesor de EcOllomfa Financiera e n cl Bi rkbcck College de la
Uni ve rsidad de Londre s e Inves li gador Asociado de l Nali onal Bu reau o f
Economic Researc h. En la aClllalidad es Asesor del Minislerio del Tesoro en
!talia. Se graduo en la Uni versidad Bocconi de Mi lan y en la Ull iversidad de
Rochester. Es Edilor Asociado del JOl/rnal of IlItel'llational Economics.
Ramon Febrero es Profesor de Economfa en la Universidad Complutense de
Madrid y Director de la Division de Economfa del Cc nlro de Estj!di os SUPcriores
"Ram6n Carande". Se gradu6 en la Universidad Complule nse. London School of
Econom ics y Uni vcrsidad de Chicago. Sus libros previos incluyen ES{Jaiia y fa
Unificacion MOllelarili Ellropea: V I/a Rejlexi61iCrftica, The Essellce of Becker y
Que es la EcO/wmill.
"
ISBN: 84-481-0968-6

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MC MXClV po r The MacMi lbn Press, Ltd.

C ubicrra: Felix Pi ii ucb.. Grafi smo Elcclr<l nico

Esla obra se termin6 de

Sc tiramn 1. 200 cjemp larcs

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r.l7.0namiCnlO econ omico

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Dcspla7_1lll iclltos tr:lllsitorios de b fUll cioll de

Ffeelos solm ' d c.~ rll c rLO bboral

Orga n i7.:leion dellllercado de Irabajo

oFrw dt' I rtlbnjo IIIU/, llilrifll"lOIll"S /l'mpom ll's dd

Vaciado del mere-ddo (Ie Irabajo

E I IIlc rcado d e Ira bajo

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Gljrl 8.2. Eu ropfl)' 1'/ l i brl' CIIIIIIWio

La inflac ion y los tipos de intcres: una

lncorpo racio n de 1:1 infl:lcion y del crccimienlO

Efectos rcalcs de la inflacion

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La Iransicion d e una !.Isa <It' inn:lcion :1 O H;I

II. La intennediac ion financi e ra

Los intermcdiarios fin a ncieros y d mercado d e

12. Las rclaciones monctarias in ternacionales 235

Cnjn 12.2. La CTiJil dtl SME dt /992

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Clja /2.3. Lm ('ris;s dt 10J ptsos: Chilt' (J 982),

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Caja /3.2. EI ajllsf( gradual dt In dtma"dn dt

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Arbitrajc de aClivos: 13 paridad de los tipos de

eco nomfa cerrada

C iclos economicos reales

Un despl31.a micnlO permancm c de Ia func ion de

hambllf"gllflll Big Mac

EI vaciado del mercado de bicoe5 en una

GUn 14. /. Pl/tltOl dt 'rIlb'!io vnClll/tts J

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La ttua dt dtump/to t Il &paiia

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Cl)n 15.3. ApHcacioll dt 101 mUllndoJ "

Las tcorlas del progreso u.'cnologico

16. EI gasco publico en bien cs y servicios