EL VALOR ACTUAL NETO EN EXCEL:

UNA FRMULA QUE INDUCE AL

ERROR

Lic.
Ronald
Paz
Schueler
1
Evelin
Cceres,
Cecilia
Torrico,
Ronal
Escalera,
Naheli Mamani, Mara Rene Mendoza, N. Germn Camacho,
Alexander Sosa, Elvia Avils, Ronald Villegas A. 2

1.

Licenciado en Economa - Docente de la Universidad del Valle

2.

Estudiantes de la Materia Finanzas I - Universidad del Valle

RESUMEN
El propsito de este trabajo es alertar a los usuarios del Programa Excel
sobre el uso de la frmula para calcular el Valor Actual Neto (VAN), en razn
a que la aplicacin de dicha frmula sobre Flujos de Fondos - entendidos
convencionalmente - arroja un resultado incorrecto.
MIcrosoft Excel busca corregir esta situacin, a travs de la aplicacin de un
clculo adicional e indirecto, a ser efectuado por el usuario; este clculo, las
ms de las veces, no llegar ser de su conocimiento y su omisin conduce
finalmente a la obtencin de un resultado errado.
ANTECEDENTES
Este trabajo de indagacin tiene como punto de partida una clase
universitaria de la Materia de Finanzas I, desarrollada una maana de agosto
del ao 2009, en la Universidad Privada del Valle. En esa oportunidad, el
docente -valindose de un Flujo Neto de Fondos-, explic a los estudiantes
respecto a la forma manual de obtencin de los indicadores Tasa Interna de
Retorno (TIR) y Valor Actual Neto (VAN). Seguidamente, se refiri a los
beneficios que, en tiempo y esfuerzo, reporta el uso de calculadoras
financieras y/o del Programa Excel de Microsoft, cuando los flujos son largos.
Finalmente, como tarea, propuso algunos flujos, para los cuales pidi que se
desarrolle la expresin matemtica del VAN, cuyos resultados anot en la
pizarra. Estas soluciones haban sido calculadas anticipadamente, mediante la
frmula VAN del Programa Excel.
En horas de la tarde, una de las estudiantes acudi ante el docente para
consultarle sobre por qu los clculos del VAN efectuados manualmente por
ella no concordaban con los resultados indicados en clase. Tal discrepancia,
en una primera instancia, fue atribuida por el docente a probables errores de
clculo por parte de la estudiante. Sin tiempo para entrar en detalle, qued el

compromiso de resolver el problema, en la siguiente clase.

Una vez en su casa, grande fue la sorpresa del docente, al comprobar que
sobre un mismo flujo neto de fondos, el programa Excel s da un resultado
correcto cuando se calcula la TIR, pero no cuando se calcula el VAN, situacin
en la cual el valor obtenido siempre es menor al correcto.
En la bsqueda de una explicacin, el docente acude al link de Excel: "Ayuda
sobre esta funcin" (referida a la funcin Valor Neto Actual o Valor Neto
Presente). Una vez abierta esa opcin, l descubre que la operatoria de Excel
para obtener el VAN, a diferencia con lo que sucede para obtener la TIR, pasa
por un primer clculo, que debe ser efectuado aplicando la frmula
nicamente sobre los valores del flujo correspondientes a los tiempos
positivos (t=1; t=2;t=n); a travs de este procedimiento, se obtiene el
Valor Actual (VA) de stos. Seguidamente, el programa seala un segundo
paso, que consiste en sustraer (manualmente) del VA previamente obtenido
el valor de la Inversin Inicial (negativa). Este rodeo, en efecto, s da lugar a
la obtencin de un resultado correcto pero que, de no conocerse, origina un
VAN errado no obstante haberse introducido los valores flujo, en una
secuencia lgica y convencional.
Dos das despus, el problema es expuesto por el docente a los estudiantes
de la materia; ellos no comprenden an todas sus implicaciones y, ante la
disyuntiva de confiar en las palabras de su docente o de confiar en el
prestigioso Programa Excel, se inclinan por este ltimo.
Sin embargo, dado que el tema tiene directa relacin con los tpicos de la
materia, coinciden que la oportunidad es propicia para realizar una rpida
indagacin, conducente a aclarar las discrepancias entre lo que, en ese
momento, pasaron a llamar el "Procedimiento Excel" y el "Procedimiento
lgico". Fue entonces de este modo, que se acord encomendar a un grupo de
estudiantes, nominados democrticamente, para que, actuando en comisin,
tuvieran a su cargo la tarea de estudiar el problema y de formular las
conclusiones.
Dicha prctica, efectuada en el plazo establecido, fue llevada a la plenaria del
curso, cuando se aprob por unanimidad. Por lo sealado, el presente trabajo
de indagacin y sus conclusiones son atribuibles a todos y a cada uno de los
estudiantes y al docente de la materia de Finanzas I (Segundo semestre
2009) de la Universidad Privada del Valle de la ciudad de Cochabamba, en
concordancia con la metodologa de Formacin - Investigacin, propia de esta
institucin acadmica.
HIPTESIS DE TRABAJO
Al no guardar conformidad con lo que un usuario espera de una frmula
matemtica, y al desvirtuar los fundamentos conceptuales de lo que significa
y se entiende por un flujo neto de fondos, la forma de clculo del VAN,
propuesta por el programa Excel de Microsoft induce al error.

DESARROLLO DE LA INDAGACIN
Con la intencin de comprobar y de respaldar
intuitiva- sobre las incongruencias encontradas
no constitua una aseveracin fuera de lugar, la
en la WEB respecto a posibles antecedentes
sorprendentes resultados:

que la afirmacin -inicial e

en el programa Excel VAN
Comisin procedi a indagar
al tema. stos fueron los

Grfico N 1
VAN: Diferencia entre clculos manuales y Excel (I)

Fuente: http://www.todoexpertos.com/categorias/salud-y-bienestar/
respuestas/2047559/calculando-el-van-no-me-sale-la-respuesta (2009)
Grfico N 2
VAN: Diferencia entre clculos manuales y Excel (II)

Fuente: http://www.todoexpertos.com/categorias/tecnologia-e-internet/
software-y-aplicaciones/microsoft-excel/respuestas/328869/van (2009)
Grfico N 3
VAN: Diferencia entre clculos manuales y Excel (III)

Fuente: http://www.ayudaexcel.com/foro/formulas-y-funciones/
4814-solucionado-diferencia-al-calcular-van-desafio.html (2009)
EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Valor Actual Neto: Procede de la expresin inglesa Net present value. El
acrnimo es NPV en ingls y VAN en espaol. Es un procedimiento que
permite calcular el valor presente de un determinado nmero de flujos de
caja futuros, originados por una inversin. La metodologa consiste en
descontar al momento actual (es decir, actualizar mediante una tasa) todos
los flujos de caja futuros del proyecto. A este valor se le resta la inversin
inicial, de tal modo que el valor obtenido es el valor actual neto del proyecto
(WIKIPEDIA, 2009).
La frmula que permite calcular el VAN es:

Vt
representa
los
flujos
de
caja
en
Io
es
el
valor
del
desembolso
inicial
n es el nmero de perodos considerado.

cada
periodo
t.
de
la
inversin.

El tipo de inters es k. Si el proyecto no tiene riesgo, se tomar como

referencia el tipo de la renta fija, de tal manera que con el VAN se estimar si

la inversin es mejor que invertir en algo seguro, sin riesgo especfico. En

otros casos, se utilizar el coste de oportunidad.
Cuando el VAN toma un valor igual a 0, k pasa a llamarse TIR (Tasa Interna
de Retorno). La TIR es la rentabilidad que est proporcionando el proyecto
(WIKIPEDIA, 2009).
La frmula precedente parecera dar razn al denominado "Procedimiento
Excel",
pero
veamos:
El Flujo de Fondos Futuros, Flujo de Fondos Futuros Descontados y Valor
Actual (Va) de un Flujo de Fondos Futuros
El sentido comn determina que por Flujo de Fondos Futuros se entienda a
toda corriente (con valores positivo o negativos), cronolgicamente prevista
o calculada de dinero o capital, cualquiera sea su origen. En tal sentido, y
como ejemplo, se puede plantear los siguientes Flujo Futuro de Fondos:
Tabla N 1

Fuente: Elaboracin propia, 2009

Si cada uno de los valores cronolgicamente individualizados de un Flujo de
Fondos Futuros, busca ser actualizado al perodo 0, los mismos habrn de ser
objeto de aplicacin de la siguiente frmula de descuento:
Frmula de descuento

Resulta de ello que, si los flujos precedentes son descontados (actualizados)

por ejemplo a un costo de oportunidad K = 10% ( su equivalente k = 0,10),
se tiene:
Tabla N 2

Fuente: Elaboracin propia, 2009

Donde:
los respectivos Valores Actuales (VA) se calculan sumando los valores
previamente descontados, conforme lo prescribe la siguiente frmula:

Obtenindose:
Tabla N 3

Fuente: Elaboracin propia, 2009

LA LGICA DEL FLUJO NETO DE FONDOS FUTUROS Y VALOR ACTUAL NETO DE
UN FLUJO NETO DE FONDOS FUTUROS
Siguiendo con este razonamiento, la lgica impone definir un Flujo Neto de
Fondos Futuros como una corriente (con valores positivos o negativos),
cronolgicamente prevista de dinero o capital, obtenida a partir de un activo
real o financiero; es decir, a partir del costo que significa generar dicha
corriente, el cual se sita necesariamente en el Perodo t = 0 .
De esta manera, pueden considerarse como Flujos Futuros Netos de Fondos:
Tabla N 4

Fuente: Elaboracin propia, 2009

Donde los respectivos Valores Actuales Netos (al 10% de descuento),
resultan de la aplicacin de:

Obtenindose:
Tabla N 5

Fuente: Elaboracin propia, 2009

Estos resultados tambin pueden ser hallados mediante la aplicacin de la
siguiente frmula:

Esta frmula, matemticamente es igual a la anterior, con la diferencia de

que los valores del ndice de la sumatoria t, tienen un recorrido que empieza
a partir del perodo 0 (cero) y no del perodo 1 (uno), dando lugar a que la
sustraccin de la inversin inicial (Io) se haga innecesaria, ya que sta (con
su respectivo signo negativo) es incorporada orgnicamente dentro del flujo
con el valor de:

Valor de la inversin Inicial dentro del Flujo

Valor Actual Derivado del Flujo de Fondos Futuro y Valor Actual Neto
Derivado del Flujo Neto de Fondos Futuros
LA ESPECIFICIDAD DEL CARCTER "NETO"
El razonamiento precedente permite objetivizar que el carcter de Neto, que
diferencia a ambos indicadores (VA y VAN), deriva respectivamente del tipo
de Flujo de Fondos, planteado. Corresponde, en consecuencia, que sobre un
Flujo de Fondos Futuros, slo pueda aplicarse la frmula del VA y sobre un
Flujo Neto de Fondos Futuros (considerado en toda su extensin), slo es
pertinente aplicar la frmula del VAN. De all, se concluye que el trmino
"neto" implica contrarrestar ("netear") la suma de los valores de futuros
descontados contra la inversin inicial, que se encuentra en el presente.
En otras palabras, el VA se objetiviza basado en valores futuros (perodos 1, 2
); es decir, sobre un Flujo de Fondos Futuros. Por su parte, el VAN se
objetiviza basado en Valores Futuros que se contrarrestan con un Valor
Inicial Negativo (Periodo 0), derivando de ah su carcter de Neto.
De esta manera, la obtencin de un VAN slo puede efectuarse sobre un Flujo
de Neto de Fondos Futuros. Entonces, el carcter neto del Valor Actual Neto
es producto de la existencia previa de un Flujo Neto de Fondos Futuros. A la
par, se sobreentiende que un Flujo Neto de Fondos Futuros es tal y se
mantiene como tal independientemente de cul sea el indicador que quiera
calcularse a partir de l.
CMO SE INDUCE AL ERROR? O
"EL PROCEDIMIENTO LOGICO" VS. "EL PROCEDIMIENTO EXCEL"
Supongamos al siguiente Flujo Neto de Fondos Futuros:
Tabla N 6

Fuente: Elaboracin propia, 2009

Por lo general, los financistas calculan en paralelo los indicadores TIR y VAN
a una determinada tasa de descuento. De esta manera, al alimentar los
valores en el Programa Excel para la obtencin de la TIR, introducirn todos
los valores correspondientes a ese flujo, partiendo de t=0, tal como lo
instruye este programa; as, calcularn la TIR que, bajo esta forma, arroja un
resultado correcto (Para el ejemplo planteado: TIR = 21,65 %).
A continuacin, y en el entendimiento de que el flujo es el mismo cualquiera
sea el indicador a aplicarse, harn lo propio para obtener el VAN, en lnea con
el "Procedimiento lgico". Sin embargo, actuando de esa manera y con
referencia al ejemplo (VAN para una tasa de corte del 10%), obtendrn un
resultado equivocado igual a $ 3.104,30, en lugar de $ 3.414,73, que es el
resultado correcto.
Ello tiene lugar porque el usuario no llega a percatarse de que el diseo de la
mal llamada frmula del VAN de Excel obliga a introducir, primero, slo los
valores a partir de t=1 y ejecutar, luego, el algoritmo (que para nuestro
ejemplo da en realidad VA = $ 18.414,73) y, sobre el resultado as logrado,
efectuar adicionalmente la resta manual de la inversin inicial (Io) de $
15.000, con lo que efectivamente se obtiene el resultado correcto de $
3.414,73.
Y siendo aqul el accionar lgico de los financistas, los errores se estn
extendiendo en la red. Un ejemplo de ello puede verse en la (bien
intencionada), pgina Web www.vantir.com, que provee un algoritmo para el
clculo de los indicadores TIR y VAN e incurre tambin en el error (atribuible
al uso del Programa Excel como base), tal como (y para el flujo del ejemplo),
se verifica en la siguiente pantalla:
Grfico N 4

Fuente: http://www.vantir.com/ (2009)

En sntesis, en la mente de ningn financista cabe que lo que es un flujo neto
de fondos para calcular la TIR, no lo sea para calcular el VAN.
Bajo esta ptica, un sinnmero de interpretaciones incorrectas pueden ser
observadas en varias pginas de internet, como es el caso de la pgina
Ayuda Excel; que en respuesta a la pregunta de Benja7 (Grfico N 3),
sobre la forma de operar el Procedimienton Excel, le indica que es l
(Benja7) el que est en un error, ya que la frmula del VAN debe aplicarse a
partir de t=1 (lo cual, si bien es la solucin al Problema Excel, no es
conceptualmente correcto, tratndose de una frmula que promete entregar
el VAN).
Grfica N 5

Fuente: http://www.ayudaexcel.com/foro/formulas-y-funciones/
4814-solucionado-diferencia-al-calcular-van-desafio.html (2009)
CONCLUSIN
De no haber tomado nota del contenido de la "Ayuda para la funcin VAN"
(situacin que es la ms probable), el usuario del Excel - actuando de manera
lgica - obtiene un Valor Actual Neto errado; el mismo que es asumido como
correcto. La diferencia slo puede ser detectada, cuando se efectan en
paralelo clculos manuales. Y es en ese instante, cuando para aclarar el
dilema probablemente, el usuario recin recurrir en la bsqueda de una
Ayuda sobre la funcin VAN; la misma que, una vez ubicada, lo deriva al por
nosotros
llamado
"Procedimiento
Excel".
El "Procedimiento Excel", si bien conduce hacia un resultado final correcto, no
guarda conformidad con lo que un usuario espera de una frmula (ya que en
lugar del VAN promedito, entrega el VA) y, lo que es peor, desvirta los
fundamentos conceptuales de lo que significa un flujo neto de fondos futuros.
Cabe indicar finalmente que este problema pudo haberse evitarse, si al
momento de programar la frmula para calcular el VAN, los diseadores de
Microsoft Excel, hubieran consultado con un buen financista. De seguro que
ste, les hubiera recomendado utilizar la frmula:
Grfico N 6: Frmula que permite calcular el Valor Actual Neto

BIBLIOGRAFA
Recurso Impreso

HANSEN, Alvin, Gua de Keynes. Editorial Fondo de Cultura Econmica,

Mxico,1978

Recursos Virtuales

AYUDA EXCEL www.ayudaexcel.com (20 de septiembre del 2009)

TODO EXPERTOS www.todoexpertos.com (18 de septiembre del 2009)

VANTIR www.vantir.com (20 de septiembre del 2009)

WIKIPEDIA.COM (2009)