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Administracion Financiera
Administracion Financiera
ADMINISTRACIN FINANCIERA
Elaborado por:
LUIS OLMEDO FIGUEROA
CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS,
CONTABLES ECONMICAS Y DE NEGOCIOS ECACEN
Bogot D.C., 2008
Respetado(a) estudiante,
Futuro administrador de empresas!
Antes de abordar el presente mdulo, lo invito a leer un fragmento del artculo
Arenas movedizas: cmo enfocar las finanzas del siglo XXI, de Marisol Moreno.
En los ltimos 15 aos, los departamentos financieros se han embarcado en un
necesario giro de 180 grados. Luchan porque los ambiciosos planes econmicos
funcionen con mayor eficacia, centrndose de nuevo en las actividades de mayor
valor aadido y contribuyendo al xito de la empresa como un verdadero socio de
negocio.
Pero un examen detallado muestra que la nueva visin financiera slo se ha
materializado en parte. Los costes han decrecido significativamente y la
productividad ha mejorado. En 1990, el coste financiero de una compaa tpica
supona el 2,2% de sus ingresos anuales. Hoy, este coste se ha recortado hasta el
0,75%, una reduccin del 66%.
Los cambios tambin se evidencian en diferentes reas: La reingeniera ha
reducido los pasos y el personal necesario para cada proceso; y los servicios
compartidos permiten que las transacciones sean gestionadas de forma
centralizada, en lugar de hacerlo de forma distribuida.
As mismo, los sistemas de calidad forzaron la estandarizacin de los procesos
proporcionando datos y comunicaciones ms ptimas, Internet introdujo una
mayor racionalizacin y automatizacin de los mismos; y los cuadros de mando
balanceados trajeron consigo nuevos conocimientos para la direccin. Por otro
lado, un entorno regulatorio cada vez ms estricto dio al departamento financiero
la responsabilidad de mantener una mayor vigilancia en nombre de los
accionistas. De esta manera, las finanzas tuvieron que actualizar sus destrezas
para alinearse con las nuevas herramientas.
Pero analizando ms en profundidad estos resultados, encontramos que el
procesamiento de las transacciones contina acaparando dos terceras partes del
trabajo financiero, y ha sido as desde hace ms de una dcada.
El objetivo radicaba en redirigir los recursos hacia actividades de mayor valor
aadido. Pero la planificacin y los presupuestos se mantuvieron onerosos e
inefectivos. La gestin de riesgos en muchos casos se debilit, dando lugar a un
escndalo corporativo tras otro.
El soporte a la toma de decisiones no es sensiblemente mejor y sigue siendo
reactivo en lugar de suministrar informacin valiosa y predictiva que pueda ayudar
a los ejecutivos a tomar las mejores decisiones de forma ms veloz. En resumen,
INTRODUCCIN
En nuestro curso de administracin financiera vamos a examinar los diversos
mtodos y herramientas que permiten a los gerentes y administradores tomar
decisiones ms eficaces y claras mediante el control y la evaluacin de los
resultados del recurso financiero.
Hemos podido observar que el campo de la administracin financiera ha cambiado
con rapidez y agilidad, y que esos cambios se evidencian en la teora y en la
prctica.
Uno de los grandes cambios es que la administracin financiera hace cada vez
ms nfasis en los aspectos estratgicos; con el fin de crear valor en los entornos
corporativos.
Por otro lado, la toma de decisiones ha venido cambiando sus escenarios debido a
los efectos de la informacin, las seales financieras, el desarrollo del comercio
electrnico, las alianzas estratgicas, el surgimiento de corporaciones virtuales, y
la globalizacin de las finanzas, entre otros, llevando a las personas que trabajan
da a da en los departamentos financieros a mejorar sus prcticas y a planear
cuidadosamente el manejo de los recursos a su cargo.
Las empresas han tenido que reestructurarse debido a la presin que ejerce el
mercado y la competencia; la cual radica, en gran parte, en el ptimo manejo del
recurso financiero.
El presente mdulo de administracin financiera comprende dos unidades y cinco
captulos que le permitirn al futuro administrador de empresas o al interesado en
general, adquirir de forma autnoma y ordenada conocimientos relacionados con
las finanzas: conocer los conceptos esenciales para la toma de decisiones a
corto y largo plazo, la administracin del capital de trabajo, la administracin de los
activos y pasivos, la estructura del costo de capital, las inversiones en activos de
capital, la planeacin y el control financiero, y la administracin financiera
internacional.
Adicional al presente mdulo, y teniendo como orientacin la gua de aprendizaje y
actividades, el estudiante desarrollar los diferentes productos en los tiempos
establecidos. Para ello, y para una mayor profundizacin en los temas tratados, el
lector tambin dispone de una extensa bibliografa relacionada al final de cada una
de las unidades que componen el mdulo. Se recomienda, como complemento a
los temas plasmados en el mdulo, la consulta de lecturas en las diferentes
pginas Web; ya que en ellas encontrar numerosos enlaces que le permitirn
profundizar en las diferentes temticas.
Para el buen desarrollo del curso acadmico de Administracin Financiera (en
sus tres fases de aprendizaje: reconocimiento, profundizacin y transferencia) se
UNIDAD 1
ADMINISTRACIN FINANCIERA,
CONCEPTOS Y PRONSTICOS
DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO
INTRODUCCIN
El estudio dedicado a las temticas que comprende la Unidad 1 Administracin
Financiera, Conceptos y Pronsticos Decisiones financieras a corto plazo , le
permitirn al estudiante conocer los conceptos esenciales en las finanzas como el
valor del dinero a travs del tiempo, las tasas de inters, y la administracin del
capital de trabajo (entendida sta como los rubros de inventarios, las cuentas por
cobrar y la administracin de los ingresos y pagos). Adicionalmente, encontrar
herramientas financieras como el ciclo de efectivo en los activos y en la
administracin de pasivos; las cuentas por pagar; los proveedores; las fuentes de
prstamos, y los costos de poseer esos recursos financieros.
Todos los temas anteriores deben tener unos supuestos bsicos que enmarquen
las decisiones financieras de las empresas. Para ello, los anlisis se basarn en el
objetivo de las firmas el cual, en su conjunto, es aumentar al mximo la riqueza de
los dueos de las empresas.
Teniendo en cuenta que las acciones ordinarias representan la participacin en
una empresa, la riqueza de los accionistas estar representada entonces en el
precio de las acciones ordinarias de la firma a la que hacen parte
Como concepto inicial se ver la creacin de valor como el objetivo adecuado
para la maximizacin de utilidades y la maximizacin de las utilidades por accin.
Se deja claro que la administracin financiera se referir a la adquisicin,
financiamiento y administracin de activos con el propsito de crear valor.
Por lo tanto, la toma de decisiones que debe realizar el administrador financiero
las puede dividir en tres reas principales : la toma de decisiones de inversin, las
de financiamiento y las de administracin de los activos.
Captulo 1
CONCEPTOS DE LA ADMINISTRACIN
FINANCIERA
1.1
Metas y objetivos
Este tipo de organizacin se refiere a empresas constituidas por una sola persona
y que operan con el objetivo de generar un beneficio para esas mismas personas.
Las sociedades
Las corporaciones
Una corporacin es una entidad artificial creada por la Ley, por lo cual se le
menciona como entidad legal, y est compuesta por personas o entidades, sin
embargo, se diferencia de otro tipo de organizaciones por su manejo, su
operatividad y las responsabilidades legales.
Al comienzo de la organizacin se aporta un dinero para su funcionamiento, el
cual se conoce como capital, y ste se divide en acciones, que representan la
participacin de los dueos en la corporacin, a los cuales denominamos
accionistas.
Los accionistas obtienen una retribucin peridica por la inversin que realizaron,
dividendos, que es el porcentaje de las utilidades que se reparten. Adems, los
accionistas esperan una valorizacin de sus acciones por medio del aumento del
precio de su participacin en la empresa.
Al igual que en las sociedades, las corporaciones son creadas por estatutos de
sociedad, los cuales especifican derechos y limitaciones de la entidad.
Observemos algunas ventajas sobre los propietarios nicos y las sociedades:
o Responsabilidad limitada: la responsabilidad de los accionistas va hasta
la participacin de propiedad dentro de la empresa, es decir, sus
acciones.
o Permanencia: las corporaciones permanecen en el tiempo sin importar
que los accionistas vendan su participacin, lo que lleva a una
organizacin constante en el tiempo.
o Flexibilidad: los accionistas pueden cambiar fcilmente su posesin
vendiendo sus acciones.
o Capacidad para obtener capital: una corporacin puede conseguir
grandes cantidades de capital de manera ms eficiente que otros tipos
de organizacin, debido a su facilidad para comercializar sus acciones y
generar as un crecimiento a mayor escala.
De esta misma forma podemos encontrar algunas debilidades frente a las otras
clases de organizacin:
o Por lo general, los impuestos son mayores en razn a que la empresa
debe cancelar impuestos por el ente legal y por los dividendos.
o Los costos en que incurre la organizacin son ms altos o engorrosos.
o La regulacin gubernamental es ms estricta y destina ms tiempo y
recursos a la regulacin de este tipo de entidades, por ende, la empresa
tambin destina ms recursos y tiempo a cumplir con las demandas
estatales.
o La confidencialidad empresarial es menor debido a que se deben
entregar informes peridicos a los accionistas, los cuales son pblicos.
La separacin entre los propietarios y administradores, conlleva una serie de
costos relacionados con intereses polticos y particulares. A estos costos se les
denomina como costos de agencia.
Existe una disyuntiva cuando un administrador general debe realizar su labor en la
empresa. El objetivo general debe ser maximizar la riqueza de sus accionistas, sin
embargo, este individuo tambin se preocupa por su estabilidad personal, su
seguridad laboral, sus prestaciones, etc., en estas situaciones es donde se
generan los costos de agencia.
Podemos observar que la toma de decisiones eficaces marca la pauta al
administrador financiero pero, si analizamos las metas empresariales nos surgen
dos preguntas: Qu objetivos deben orientar la toma de decisiones en los
negocios? Qu acciones debe tomar la direccin de la empresa en nombre de
los propietarios de la compaa?
SECTOR DE INVERSIONES
EMPRESAS
GOBIERNO
FAMILIAS
CORREDORES FINANCIEROS
BANCOS DE INVERSIN
BANCOS DE SEGUNDO PISO
MERCADO SECUNDARIO
BOLSA DE VALORES
MERCADO EXTRABURSTIL
SECTOR DE AHORROS
EMPRESAS
GOBIERNO
FAMILIAS
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS
Bancos Comerciales
Instituciones de ahorro
Compaas de seguros
Fondos de pensin
Compaas financieras
Fondos mutuos
Figura 1
Las flechas indican la direccin del flujo de dinero (los ttulos valores
fluyen en sentido contrario).
Las lneas punteadas indican que los ttulos valores de los intermediarios
(cuentas de ahorro, plizas de seguros), fluyen hacia el sector de los ahorros.
No existe relacin directa entre el sector inversin y el mercado secundario, por lo
cual, los ttulos valores emitidos anteriormente y que se venden en el mercado
secundario, no aportan nuevos fondos a los inversionistas originales que se ubican
en el sector de las inversiones.
1.2
a. Gastos de ventas
b. Gastos generales y administrativos
c. Gastos de depreciacin
Total Gastos operativos (a+b+c)
Utilidad Operativa
Menos: Gastos por intereses
Utilidad Neta antes de Impuestos
Menos: Impuestos (29%)a
Utilidad Neta despus de Impuestos
Menos dividendos acciones preferentes
Utilidades disponibles para accionistas comunes
Utilidades por accin (EPS)b
Dividendo por accin (DPA)c
100.000
229.000
239.000
568.000
418.000
93.000
325.000
94.250
230.750
10.000
220.750
2,90
1,29
108.000
222.000
223.000
553.000
303.000
91.000
212.000
64.024
147.976
10.000
137.976
1,81
0,75
Se coloco la tasa de impuestos del 29%, sin embargo, estos valores se modifican
constantemente y el estudiante debe conocer cul es la tasa impositiva del
impuesto de renta para su negocio y aplicar la decretada.
b
Para calcular los dividendos pagados por accin se debe conocer el monto de
utilidades disponibles por distribuir, aprobado por la asamblea de socios. En el
caso del ao 2007 fue de $98.000, y en el ao 2006 de $57.100, por lo tanto, el
clculo es $98.000/76.120 = $1,29 y $57.100/76.120 = $0,75 (todos los resultados
son por accin).
En la Tabla 1, se observa que el estado de resultados inicia con las ventas, las
cuales constituyen el rubro que indica los ingresos que recibi la compaa
durante el ao por ese concepto. Puede haber varios conceptos de ingresos, en el
caso de que los haya se deben describir todos.
Luego, a ese ingreso se le resta o disminuye el costo directo asumido al producir
el bien o servicio para poder venderlo, es por ello que se denomina como costo
de ventas. El resultado de esta operacin genera la utilidad bruta. A esta utilidad
se le restan los dems gastos operacionales en que se incurre para producir el
bien, tales como los gastos administrativos y de ventas, gastos generales,
depreciacin, etc., el resultado arrojado se denomina como la utilidad operativa o
el EBIT, por sus siglas en ingls, Excedent Before Interest and Tax, ya que es el
saldo que arroja la operacin en su conjunto.
A esta utilidad operativa se le quita el valor de intereses que se han cancelado por
concepto de las deudas en que se ha incurrido para el funcionamiento de la
empresa, generando la utilidad neta antes de impuestos. Por ltimo, a esta utilidad
se le restan los impuestos a lugar, con el fin de obtener la utilidad disponible. En el
ejemplo existen acciones preferentes, de ser as, se deben descontar antes de
poder entregar a la Junta Directiva el monto final y preciso del cual los socios
pueden disponer.
En el ejemplo planteado se presentan dos rubros ms que no son exactamente
parte del estado de resultado, sino que son el resultado de l. stos son las
utilidades por accin y los dividendos por accin o la utilidad por accin que se
aprob repartir en la asamblea de accionistas, la manera como se obtuvo ya se
describi anteriormente al explicar las notas que posee el cuadro.
Ahora se ver el Balance General. Esta es otra herramienta que utilizan los
contadores donde resumen el estado financiero de la empresa en un momento
determinado. En el caso del ejemplo que mostraremos a continuacin en la Tabla
2, sobre la empresa Confecciones La Negrita, es con corte al 31 de diciembre,
donde se puede decir que el Balance General es una foto financiera de la
situacin de la compaa ese da.
Tabla 2
Balance General de Confecciones La Negrita (miles de pesos)
a 31 de diciembre
ACTIVOS
Ao 2007
Ao 2006
Activos Corrientes
a. Efectivo
363.000
288.000
b. Inversiones temporales (Ttulos Valores)
68.000
51.000
c. Cuentas por Cobrar
503.000
365.000
d. Inventarios
289.000
300.000
Total Activos Corrientes (a+b+c+d)
1.223.000
1.004.000
Activos Fijos
e. Terrenos y edificios
2.072.000
1.903.000
f. Maquinaria y equipo
1.866.000
1.693.000
g. Muebles y enseres
358.000
316.000
h. Vehculos
275.000
314.000
i. Otros
98.000
96.000
Total Activos Fijos (e+f+g+h+i)
4.669.000
4.322.000
a
Menos: depreciacin acumulada
2.295.000
2.056.000
Activos Fijos Netos
2.374.000
2.266.000
Total Activos
3.597.000
3.270.000
PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivos Corrientes
a. Cuentas por Pagar
b. Deudas bancarias a corto plazo
c. Proveedores
Total Pasivos Corrientes (a+b+c)
Pasivos a Largo Plazo
d. Deudas bancarias a largo Plazo
Total Pasivos a Largo Plazo
Total Pasivos
382.000
79.000
159.000
620.000
270.000
99.000
114.000
483.000
1.023.000
1.023.000
1.643.000
967.000
967.000
1.450.000
Patrimonio
Capital Suscrito y Pagado
a. Acciones preferentes b
b. Acciones comunes c
c. Capital adicional d
d. Utilidades retenidas
Total patrimonio (a+b+c+d)
Total Pasivo ms Patrimonio
200.000
190.681
428.569
1.134.750
1.954.000
3.597.000
200.000
190.681
417.319
1.012.000
1.820.000
3.270.000
El valor de las acciones comunes se determinaron por el valor de ellas que han
sido pagadas, el monto de 76.120 acciones, por el valor unitario de $2,5, las
acciones suscritas fueron de 100.000.
d
1.012.000
230.750
10.000
98.000
108.000
1.134.750
Prueba cida: Algunos de los activos a corto plazo son de mayor liquidez
que otros, esto quiere decir, que algunos activos son ms fciles de
convertir a efectivo que otros. El inventario, por ejemplo, es un activo que,
por sus caractersticas, es difcil de convertir en efectivo rpidamente. Las
tres razones bsicas por las cuales se puede presentar una baja liquidez de
este activo (inventario) las podemos resumir en: la cantidad y variedad de
inventarios con dificultades para una rpida venta, los productos sin
terminar, y las ventas a crdito ya que, aunque se vende el inventario, no se
transforma en efectivo sino que se convierte en una cuenta por cobrar.
Expresamos matemticamente este indicador de la siguiente manera:
Activos Corrientes - Inventarios
Prueba cida = -----------------------------------------Pasivos Corrientes
En Confecciones La Negrita
$1.223.000 289.000
$934.000
Prueba cida = ---------------------------- = -------------- = 1,51
$620.000
$620.000
En este caso vemos que, por cada peso que debemos, tenemos $1,51 para pagar.
La prueba cida es una razn ms exigente que la razn corriente al momento de
determinar la liquidez de una empresa. Sin embargo, la decisin de cul razn
seleccionar depende de qu tan lquidos son los inventarios. Si los inventarios son
bastante lquidos, es ms acertado tomar la razn corriente para determinar la
liquidez, de lo contrario, debemos utilizar la prueba cida como razn para el
anlisis.
En algunos escenarios se estima que una razn igual o superior a uno es un buen
indicador pero, como se mencion anteriormente, la decisin depende de los
estndares de la industria.
1.2.2.2
Razones de actividad
Costo de Ventas
Rotacin de Inventarios = ----------------------Inventario
En Confecciones La Negrita,
$2.088.000
Rotacin de Inventarios = ---------------- = 7,2
$289.000
Interpretamos este resultado como que el inventario rot 7,2 veces en el ao. Este
resultado debe compararse con los estndares de la industria, en donde podemos
saber si es bueno o si debemos modificar nuestras polticas de inventario para
alcanzar un mejor nivel.
Tambin podemos hallar la edad promedio del inventario o los das que el
inventario tarda en terminarse desde el da en que se compra. Para ello, dividimos
el ao (365 das) entre el resultado de la rotacin de inventarios (7,2), esto nos
arroja un resultado de 365/7,2 = 50,7 das, que es el tiempo que se demoran los
inventarios en terminarse como resultado de las actuales polticas de inventario
que posee la compaa.
Perodo promedio de cobro: Equivale al tiempo, expresado en das, que
tarda la empresa en recuperar una venta a crdito, es decir en liquidar una
cuenta por cobrar.
Expresamos matemticamente este indicador de la siguiente manera:
Cuentas por cobrar
Perodo Promedio de Cobro= --------------------------Ventas diarias promedio
En Confecciones La Negrita
Cuentas por Cobrar
Perodo Promedio de Cobro = ------------------------------Ventas anuales
----------------------365
$503.000
$503.000
Perodo Promedio de Cobro = --------------- = ------------- = 59,7
$3.074.000
$8.422
-------------365
1.2.2.3
Razones de endeudamiento
Cuando una empresa obtiene parte de sus activos con cualquier tipo de
financiamiento como deuda, acciones, arrendamiento financiero, etc., se dice que
est empleando un apalancamiento financiero.
Las razones de apalancamiento financiero miden el grado de utilizacin que hace
una empresa del endeudamiento, lo cual es de gran inters para los acreedores y
accionistas.
La primera que vamos revisar tiene que ver con la deuda a corto y largo plazo.
Razn de deuda o ndice de endeudamiento: esta razn mide la
proporcin de los activos totales que se financian con fondos de los
acreedores. Por lo tanto, entre mayor sea el ndice, mayor ser la
proporcin del dinero que otras personas en la empresa.
Matemticamente, este indicador se expresa de la siguiente manera:
Deuda Total
Razn de deuda = ----------------Total activos
en Confecciones La Negrita
$1.643.000
Razn de deuda = --------------- = 0,457 = 45,7%
$3.597.000
Este resultado nos dice que la empresa ha financiado el 45,7% de sus activos con
deuda, podramos decir que la mitad de los activos fueron financiados por
terceros.
Esta misma razn se puede usar para ver la relacin de la deuda con respecto al
capital de las empresas. Es un indicador muy apetecido por los inversionistas que
desean saber cmo se encuentran las obligaciones de la empresa con respecto al
patrimonio de la misma
El clculo para la razn de deuda a capital se realiza con el pasivo total dividido
entre el total del patrimonio.
Otro tema de inters para los administradores financieros es saber cmo se estn
comportando los intereses en relacin con las utilidades de la empresa.
Los pagos al capital de los prstamos son los que resultan de la cancelacin al principal en el
ao, que en este caso fueron 76.000, mientras la reserva de impuestos es un porcentaje que
aplican los contadores a los impuestos, en este caso $28.000.
El indicador nos dice que casi el doble de las obligaciones que posee la compaa
son utilidades disponibles de la empresa. En este caso, la empresa parece poder
responder de forma segura a sus compromisos fijos.
1.2.2.4
Razones de rentabilidad
Las utilidades de una empresa son un indicador que nos demuestra qu tan bien
se estn tomando las decisiones de inversin y financiamiento, es decir, mide la
eficacia de la direccin de la empresa para generar utilidades sobre las ventas, los
activos y la inversin de los accionistas.
Siempre se espera que las grandes empresas generen ms utilidades que las
pequeas, pero eso no quiere decir que las primeras sean ms rentables, es por
eso que los beneficios se van a expresar en pesos ($), lo cual nos permite la
comparacin entre diversas compaas.
Existen varias razones de rentabilidad que nos van mostrando cmo se est
comportando la empresa en sus utilidades en relacin las diferentes actividades
de inversin y activos.
Margen de utilidad bruta: esta razn mide la rentabilidad relativa de las
ventas de una empresa luego de deducir lo que le cost producir los bienes
vendidos (costo de ventas).
Expresamos matemticamente este indicador de la siguiente manera:
Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta
Margen de Utilidad Bruta = ---------------------------------- = -----------------Ventas
Ventas
$3.074.000 - $2.088.000 $986.000
Margen de Utilidad Bruta =------------------------------ = -------------- = 0,321 o 32,1%
$3.074.000
$3.074.000
Estamos indicando con este resultado que, por cada peso que vendemos,
tenemos una ganancia de 32,1 centavos, o que el costo de vender un peso de un
bien es de 67,9 centavos.
Este indicador debe ser comparado con los aos anteriores de la misma empresa,
con el fin de ver la evolucin en el manejo de las ventas y el costo de producirlas.
Adems, se puede comparar con el de otras empresas de la misma industria y
determinar cmo estamos frente a la competencia.
Tenemos otros dos indicadores que se construyen igualmente pero que se
diferencia en el inters que evalan, estos son el margen de utilidad operativa y el
margen de utilidad neta.
El margen de utilidad operativa mide la rentabilidad por cada peso, luego
de descontar los costos y los gastos, y excluyendo intereses, impuestos y
dividendos de acciones preferentes. El margen de utilidad neta nos mide
la rentabilidad por cada peso, incluyendo los costos y todos los gastos, es
decir, la rentabilidad final de la inversin del accionista.
Expresamos matemticamente estos indicadores de la siguiente manera:
Utilidad Operativa
Margen de Utilidad Operativa = ----------------------Ventas
$418.000
Margen de Utilidad Operativa = ---------------- = 0,136 o 13,6%
$3.074.000
Utilidad disponible para accionistas comunes
Margen de Utilidad Neta = --------------------------------------------------------Ventas
$221.000
Margen de Utilidad Neta = -------------- = 0,072 o 7,2%
$3.074.000
Podemos decir que la rentabilidad que obtenemos de la operacin de la empresa
asciende al 13,6% de las ventas totales, y que la rentabilidad de la que los
accionistas disponen luego de cubrir con todos los compromisos y gastos es del
7,2%, es decir, que por cada peso que invirtieron y se convirti en ventas, ganan
7,2 centavos.
Rentabilidad de los Activos (ROA): en algunas ocasiones es llamada
como el retorno de la inversin (ROI) y mide la eficacia de la administracin
para generar utilidades con el total de los activos.
Matemticamente, este indicador se expresa de la siguiente manera:
Este indicador nos muestra la cantidad de pesos que obtuvieron los accionistas
para distribuirlo.
Por ltimo, vamos a analizar las razones financieras basadas en el mercado, lo
cual nos relaciona el valor de mercado de la empresa con el precio de mercado de
sus acciones.
Estos ndices que nos dicen qu tan bien se est desempeando la empresa, en
cuanto al riesgo y la rentabilidad, segn los inversionistas del mercado.
1.2.2.5
Razones de Mercado
$1.754.000
= ---------------- = $23
76.120
La expresin para calcular esta razn es:
Precio de Mercado por accin
Razn Mercado/Libros = ----------------------------------------Valor en libros por accin comn
$32,25
Razn Mercado/Libros = ----------- = 1,40
$23,0
El resultado nos indica que los inversionistas cancelan $1,40 por cada peso del
valor que, en libros, tienen la acciones comunes de la Empresa de Confecciones
La Negrita.
1.3
valores de los perodos del uno al cinco hasta el perodo 0, que es el de hoy
(presente).
Para llevar estos valores al futuro utilizaremos la capitalizacin de cada uno de
ellos y luego, en el perodo 5 los sumaremos. La capitalizacin la veremos ms
adelante en el tema de tasas de inters.
En el evento de que debamos traer los valores al presente utilizaremos el
descuento de cada uno de los valores y luego, en el perodo 0 los sumaremos. El
descuento lo veremos ms adelante en el tema de tasas de inters.
Veamos una ampliacin de la Figura 2, mediante la Figura 3, que nos ejemplifica
el planteamiento de las dos tcnicas.
Capitalizacin
Figura 3
-10.000
0
3.000
1
5.000
Valor
Futuro
4.000
3.000
2.000
Miles de pesos
Valor
Presente
Descuento
Lo que estamos haciendo es llevar los valores de cada perodo al futuro mediante
su capitalizacin al momento que consideremos evaluar la decisin financiera, en
nuestro ejemplo, el perodo 5, esta tcnica la ubicamos en la parte superior de la
lnea de tiempo.
En la parte inferior de la lnea presentamos la tcnica de valor presente, la cual
consiste en traer los valores del futuro, uno a uno, mediante el descuento, al
momento 0 y all determinar a cunto ascienden esos valores a valor presente.
Por lo general, los administradores financieros toman decisiones en el presente,
por lo cual utilizan mas la tcnica de valor presente.
Hagamos inicialmente un sencillo ejercicio para determinar un valor futuro.
Supongamos que poseemos un milln de pesos y con ellos constituimos un titulo
valor CDT, el cual rinde a un 8% anual, si dejamos el dinero por 3 aos, Cunto
tendremos al final de ese tiempo?
Vamos a realizar inicialmente el ejercicio intuitivamente para luego formalizarlo y,
de esta manera, encontrar el patrn de frmula que se aplicar a esta tcnica.
El resultado anterior nos dice que para poder tomar esas anheladas vacaciones
dentro de 3 aos, debemos depositar el da de hoy $2.448.893,63 y, con los
rendimientos del 7%, los cuales rinde el depsito, completaremos los $3.000.000
del costo del viaje.
En diversas ocasiones nos encontramos con que debemos valorar una serie de
flujos de caja iguales, puede ser el pago de un vehculo a crdito, donde debemos
cancelar una cuota fija mensual por un perodo de tiempo, a esta estructura de
flujos de caja idnticos con la misma periodicidad la conocemos como
anualidades.
Existen dos clases de anualidades, las llamadas ordinarias o vencidas, que son
las que realizan los pagos al final del perodo y las anticipadas que son las que
realizan el pago a comienzo del perodo.
Las expresiones con que calcularemos el valor futuro de una anualidad ordinaria o
anticipada son:
(1 + i) n -1
VF = A * ------------ = anualidad ordinaria;
i
(1 + i)n+1 (1 + i)
VF = A * ----------------------- = anualidad anticipada;
i
Las expresiones con que calcularemos el valor presente de una anualidad
ordinaria o anticipada son:
(1 + i)n -1
VP = A * ------------ = anualidad ordinaria;
i * (1 + i)n
(1 + i)n -1
VP = A*(1+i) * ------------ = anualidad anticipada;
i * (1 + i)n
1.3.2 Tasas de inters
Como vimos anteriormente, el dinero puede tener diversos valores a travs del
tiempo pero, cmo hacemos para ajustar los valores y poderlos comparar en
diferentes momentos.
Quien cumple ese papel es la tasa de inters. Para reforzar el anterior tema y
dejar total claridad sobre l, veremos cules son las tasas que el mercado utiliza y
cmo se interpretan cada una de ellas.
Como podemos ver, la diferencia entre valores es notable y nos deja ver cmo el
dinero tiene valores diferentes a travs del tiempo.
En las empresas los conceptos se aplican de la misma manera, a excepcin que
se les da nombres diferentes, a ellos les llamamos el inters nominal anual y el
inters efectivo anual. Se determina que la tasa nominal es la tasa que se acuerda
entre el prestamista y el prestatario, mientras la tasa efectiva anual (TEA), o
verdadera, es la tasa que efectivamente se pag o gan, estamos incluyendo el
tiempo y el valor del costo del dinero en ese tiempo.
Podemos expresar la tasa efectiva anual (TEA) de la siguiente manera:
TEA = (1 + i/n)n -1, supongamos un ejemplo donde deseamos calcular la tasa
efectiva de una tasa nominal de un negocio que nos refieren.
La tasa nominal anual es del 8%, y los pagos se realizarn mensualmente
Como existen 12 meses en el ao, tendremos 12 perodos que se representan
como n
Desarrollemos la ecuacin y observemos su resultado
TEA = (1 + 0,08/12)12 -1 = (1 + 0,0066)12 -1 = 1,08299951 -1 = 0.08299951
8,299951%.
La tasa de inters del 8,299951%, fue el valor que efectivamente pag por ese
negocio.
1.4
Salidas de efectivo
EXPLICACIN
Estos flujos por lo general son efecto de
las transacciones que determinan la
utilidad neta. Por lo tanto, comprende
rubros que no todo el mundo considera
como flujos operativos, como los
intereses y los dividendos
Pago de proveedores
Pago de empleados
Pago de acreedores (intereses)
Pagos de impuestos
Otros pagos de la operacin
Actividades de inversin
Entradas de efectivo
Derivadas de la venta de activos fijos
Salidas de efectivo
Para adquirir activo fijo
(propiedad, planta y equipo)
Para comprar deuda o ttulos valores
de otras entidades
Actividades de financiamiento
Entradas de caja
Derivadas de prstamos
Derivadas de la venta de los ttulos valores
de la empresa
Salidas de caja
Para pagar prstamos (capital)
Para recomprar los ttulos valores de la empresa
Para pagar dividendos de los accionistas
Una de las principales utilidades del estado de flujos de efectivo es que nos da
una idea detallada de las transacciones operativas de inversin y financiamiento
de la empresa en donde se hace uso del efectivo. La divisin del flujo de efectivo
de la empresa en estas tres partes le permite al administrador financiero evaluar
las fortalezas y debilidades de la compaa en el momento, y proyectar las que la
empresa pueda poseer en el futuro.
Generalmente se considera como un buen comportamiento cuando la empresa
genera un alto flujo de efectivo en su operacin. Por otro lado, es preocupante
cuando se disminuye este flujo, lo cual inmediatamente nos lleva a analizar otros
rubros como las cuentas por cobrar o el inventario, entre otros.
Podemos deducir que la alta generacin de ventas y ganancias no
necesariamente garantiza que habr una cantidad suficiente de efectivo para el
cumplimiento de las obligaciones financieras a medida que se venzan, ya que las
ventas, as sean rentables, pueden aumentar las cuentas por cobrar sin ingresar a
la caja.
Todo ellos nos lleva a concluir que el estado de resultados, que nos muestra la
utilidad, debemos traducirlo a flujos de efectivo.
Lo que hacemos es dividir ese estado de resultados en unidades de tiempo ms
pequeas y ms exactas con el fin de anticiparse a los patrones estacionales y
mensuales de los flujos de entrada y salida de efectivo.
En los flujos operativos observamos las entradas y salidas de efectivo
relacionadas directamente con las ventas y la produccin de bienes y servicios de
la empresa.
En los flujos de inversin determinamos el efectivo relacionado con la compra y
venta de activos fijos. Cuando compramos activos se generan salidas de efectivo y
cuando vendemos encontramos entradas de dinero.
En los flujos de financiacin encontramos las transacciones de financiamiento de
deuda y capital. La consecucin de efectivo ser un ingreso de efectivo, lo mismo
que la venta de acciones, al igual que el pago de deuda o el pago de dividendos y
readquisicin de acciones produce una salida de dinero.
Al ver los ingresos y egresos de efectivo podemos ver que tenemos una
clasificacin de entradas y salidas de dinero en la empresa, a las entradas las
llamaremos fuentes, y a las salidas usos
Salidas (usos)
Disminucin de activos
Aumento de activos
Aumento de pasivos
Disminucin de pasivos
Utilidad Neta
Impuestos
despus
de Prdida Neta
Readquisicin de acciones
Podra pasar que una empresa obtenga una prdida neta y aun as su flujo de
efectivo sea positivo (si la depreciacin ms las amortizaciones ms los otros
gastos no en dinero es mayor que la prdida).
En el estado de efectivo se toman los cambios brutos de los activos, ya que la
depreciacin la tomamos por aparte.
Las utilidades retenidas no se toman en cuenta para la elaboracin del flujo, ya
que tenemos en cuenta es la utilidad o prdida del perodo.
Revisemos Cmo se elabora el estado de flujos de efectivo?
Para desarrollar el estado de flujos de efectivo debemos poseer los dos ltimos
balances, el del ao a analizar y el anterior, y el estado de resultados del ao que
se va a analizar.
Tratamos la utilidad neta despus de impuestos, la depreciacin y las entradas de
efectivo con valores positivos, y todas las salidas, prdidas, dividendos pagados y
readquisicin de acciones con signo negativo.
Luego sumamos los rubros de cada categora (produccin, inversin y
financiamiento) y, a su vez, estos tres totales los sumamos entre s para conocer
el aumento o disminucin del neto de efectivo del perodo.
Para verificar el resultado, miramos que el cambio real de efectivo que se logra de
obtener la diferencia entre los balances generales del valor inicial y el valor final
del rubro, debe coincidir con el dato o valor obtenido en el estado de flujos de
efectivo.
Para la interpretacin del estado de flujos de efectivo, los administradores
financieros revisan los resultados con sumo detalle y los utilizan para evaluar el
progreso de metas proyectadas o para eliminar o aislar ineficiencias.
Por ejemplo, los aumentos de cuentas por cobrar o el aumento de los inventarios
que generan salidas de dinero de la compaa, pueden indicar problemas de
crdito o de manejo de inventario.
Lo que en finalmente hacen los analistas financieros es verificar si las acciones
planteadas por la direccin son convenientes en vista de los flujos de efectivo que
resultaron del anlisis.
Tomando el ejercicio de Confecciones La Negrita, construyamos un flujo de
efectivo.
Tabla 6
Estado de Flujos de Efectivo de Confecciones La Negrita a 31 de diciembre de 2007
Flujo de efectivo de actividades operativas
230.750
239.000
(138.000)
11.000
112.000
(20.000)
434.750
(347.000)
0
(347.000)
56.000
Aumento de proveedores
45.000
Cambio en el capital
Efectivo proveniente de las actividades de financiamiento
Aumento neto del efectivo y de los valores negociables
11.250
112.250
200.000
Presupuesto de caja
Analice el siguiente ejemplo que consta de slo dos variables (el precio y la
cantidad), las cuales deben ser determinadas por los enfoques ya explicados.
Tabla 7
Presupuesto de Ventas
Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo
Abril
Mayo
Junio
120,0
140,0
95,0
75,0
90,0
110,0
125,0
140,0
Precio
25,0
25,0
26,3
26,7
27,8
27,3
28,0
27,1
Total ventas
3.000
3.500
2.500
2.000
2.500
3.000
3.500
3.800
Abril
Mayo
Junio
1. VENTAS
Ventas a crdito 90%
2.700
3.150
2.250
1.800
2.250
2.700
3.150
3.420
300
350
250
200
250
300
350
380
3.000
3.500
2.500
2.000
2.500
3.000
3.500
3.800
300
350
250
200
250
300
350
380
2.430
2.835
2.025
1.620
2.025
2.430
2.835
270
315
225
180
225
270
300
2.780
3.355
2.540
2.095
2.505
3.005
3.485
Tabla 9
Compras y Gastos Proyectados
(Miles de pesos)
Abril
Mayo
Junio
1. COMPRAS
Compras (60% de las ventas)
1.800
2.100
1.500
1.200
1.500
1.800
2.100
2.280
1.800
2.100
1.500
1.200
1.500
1.800
2.100
Salarios pagados
600
600
500
500
500
550
600
Otros gastos
400
400
400
400
400
400
400
3. GASTOS INDIRECTOS
Impuestos, dividendos, mano de obra y
materiales indirectos
180
210
150
120
150
180
210
2.980
3.310
2.550
2.220
2.550
2.930
3.310
Abril
Mayo
Junio
300
100
145
135
10
(35)
40
300
300
2.780
2.980
(200)
3.355
3.310
45
2.540
2.550
(10)
2.095
2.220
(125)
2.505
2.550
(45)
3.005
2.930
75
3.485
3.310
175
300
100
145
135
10
(35)
40
215
Costo de ventas
2.088.000
1.5
Riesgo y rendimiento
podemos decir que su rentabilidad por esa inversin fue de $10.000 + $5.000 =
$15.000, lo cual es el 15% de la inversin inicial.
Podemos formalizar el ejemplo mediante la siguiente ecuacin, la cual la podemos
aplicar a los bienes y servicios, e inclusive a las acciones.
It + (Pit - Pit-1)
10.000 + (105.000-100.000) 15.000
R = ------------------ = ------------------------------------ = ------------ = 0,15 = 15%
Pit-1
100.000
100.000
Donde:
R = Rentabilidad
It = Ingresos del perodo t
Pit = Precio del bien en el perodo t
Pit-1 = Precio del bien al inicio de la inversin
El valor esperado de un rendimiento ser:
n
Re = (Ri)(Pri)
i =1
Probabilidad
(1)
Rendimiento
(2)
Valor
ponderado
(1) x (2)
0,25
13%
0,0325
0,50
15%
0,075
0,25
17%
0,0425
Total
1,00
Rendimiento
esperado
0,15
Activo B
A
0,25
7%
0,0175
0,50
15%
0,075
0,25
23%
0,0575
Total
1,00
Rendimiento
esperado
0,15
OR = (Ri-Re) x Pri
i=1
Ri
Re
Ri -Re
(Ri - Re)
(1)
Pri
(2)
Activo A
A
13%
15%
-2%
4%
0,25
1,00%
15%
15%
0%
0%
0,50
0,00%
17%
15%
2%
4%
0,25
1,00%
1,00
2,00%
Total
Activo B
A
7%
15%
-8%
64%
0,25
16,00%
15%
15%
0%
0%
0,50
0,00%
23%
15%
8%
64%
0,25
16,00%
1,00
32,00%
Total
Rendimiento
(1)
12,40%
20,4%
1,65%
Bonos
5,80%
9,40%
1,62%
CDTs
3,80%
3,10%
0,82%
17,50%
33,30%
1,90%
Divisas
6,20%
8,60%
1,39%
Inflacin
4,50%
4,00%
0,89%
Proyectos
La covarianza nos puede dar resultados entre +1, donde se determinan que estn
perfectamente relacionadas directamente (varan en el mismo sentido), y -1,
donde existe tambin relacin inversa entre las variables, es decir se mueven al
tiempo pero en direcciones contrarias. Cuando el resultado es 0. Quiere decir que
las variables no poseen ninguna relacin.
De acuerdo al comportamiento de los inversionistas que sienten aversin al riesgo,
existe una relacin de equilibrio entre el rendimiento esperado y el riesgo para
cada valor. Lo anterior nos lleva a la valoracin de los activos, el cual revisaremos
mediante el modelo de valoracin de activos de capital (CAPM).
El modelo nos arroja una teora entre la relacin del riesgo y el rendimiento de los
activos incluyendo una medida de riesgo que no se puede diversificar, la cual la
notaremos mediante el coeficiente beta.
El coeficiente beta es un ndice que nos muestra el grado de movimiento del
rendimiento de un activo en respuesta a un cambio del rendimiento de los activos
de la industria en el mercado.
La forma de calcular estos coeficientes betas se genera a partir de los datos
histricos, sin embargo, los inversionistas saben que estos resultados no pueden
ser 100% confiables.
El CAPM lo calculamos de la siguiente manera:
Ri = Rf + {bi x (Rm Rf)}
En donde
Ri; Rendimiento del activo
Rf; Rentabilidad de un activo libre de riesgo, por lo general se toman
papeles del gobierno como los TES en Colombia, o las letras del tesoro en
los Estados Unidos.
bi; coeficiente beta o ndice de riesgo no diversificable del activo i
Rm; Rentabilidad del mercado, rendimiento del portafolio de activos en el
mercado.
Si la empresa XYZ desea determinar el rendimiento requerido del activo A (el cual
posee un coeficiente beta del 1,5), teniendo en cuenta que la tasa de rentabilidad
libre de riesgo es del 7%, y el rendimiento del portafolio de activos de mercado es
del 11%, sustituimos en la ecuacin y obtenemos:
RA = 7% + {1,5 x (11% - 7%)} = 7% + 6% = 13%
Lo que nos dice la ecuacin es que el rendimiento requerido del activo A, en las
condiciones expuestas, es del 13%.
Cuando todas las variables del mercado permanecen iguales, si el coeficiente del
beta es mayor, mayor ser la rentabilidad esperada, y si el coeficiente beta o
ndice del riesgo no diversificable es menor, menor ser la rentabilidad que se
espere.
El CAPM es un modelo que se cre con el fin de explicar el comportamiento del
precio de los activos y pronosticar su comportamiento futuro, sin embargo, el
CAPM se basa en datos histricos, que no necesariamente deben mantener su
tendencia en el futuro, y pueden marcar diferentes grados de cambios.
En este captulo podemos determinar varias conclusiones
Las finanzas son el arte y la ciencia de administrar dinero.
Toda persona u organizacin se ve afectada por el dinero, viendo ms
oportunidades de desarrollo en los servicios financieros, banca e
instituciones financieras, finanzas personales, inversiones, bienes races y
seguros.
La tendencia hacia globalizacin de las actividades empresariales han
creado nuevas demandas, retos, y nuevas oportunidades en la
administracin financiera.
Las empresas se organizan legalmente en varias estructuras como son: las
de propietarios nicos, sociedades y corporaciones.
Las corporaciones son predominantes en cuanto a ingresos y utilidades.
Los propietarios de las corporaciones se conocen como accionistas.
Los accionistas invierten en las empresas y a cambio desean ganar un
rendimiento mediante los dividendos y el aumento del precio de las
acciones.
Dentro de las principales funciones del administrador financiero es tomar
decisiones de inversin, financiamiento y liquidez.
La principal meta de la toma de decisiones en finanzas es maximizar la
riqueza de los propietarios o accionistas.
Los accionistas requieren de informes anuales que les permitan conocer la
situacin de su inversin.
Los estados bsicos que se deben poseer para el accionista y el anlisis de
la situacin de la empresa son el balance general, estado de resultados, el
estado de patrimonio de los accionistas y el estado de flujos de efectivo.
Con el fin de evaluar el comportamiento de la empresa utilizamos
herramientas llamadas razones financieras, las cuales comparan las cifras
absolutas de las diversas actividades de las empresas.
Podemos dividirlas en 5 categoras: razones de liquidez, que miden la
capacidad de la compaa para cumplir sus obligaciones a corto plazo.
Razones de actividad, que miden la eficiencia con que la empresa utiliza
sus recursos para generar ventas.
Razones de deuda que indican la capacidad de una empresa para cumplir
sus obligaciones de deuda a corto y largo plazo.
Capitulo 2
ADMINISTRACIN DE CAPITAL DE TRABAJO;
ACTIVOS CORRIENTES
Introduccin
La administracin del capital de trabajo implica el financiamiento y la
administracin de los activos circulantes de la empresa. Es probable que el
administrador financiero le dedique ms tiempo a la administracin de capital que
a cualquier otra actividad.
Los activos circulantes, por su propia naturaleza, estn cambiando continuamente
y, por lo tanto, se deben tomar decisiones administrativas constantemente acerca
de qu cantidad de inventario debemos mantener?, de dnde obtendremos los
recursos para pagarlos?, etc. En la toma de decisiones, los administradores no
pueden darse el lujo de diferirlas en el tiempo, y deben tener en cuenta que otras
decisiones relacionadas con activos (como la planta y equipo o la estrategia de
mercado), o las decisiones de capital de trabajo, determinarn si pueden llegar a
tomar decisiones de largo plazo.
Es por ello que en este captulo examinaremos adems del efectivo, los activos
corrientes como inventarios, cuentas por cobrar, y dems ingresos y pagos que se
deben realizar en el corto plazo.
Pasivos corrientes
Activos totales
Cambio de la
razn
Efecto en las
utilidades
Efecto en el
Riesgo
Aumento
Disminucin
Disminucin
Disminucin
Aumento
Aumento
Aumento
Aumento
Aumento
Disminucin
Disminucin
Disminucin
Podemos observar que las razones de activos y pasivos corrientes frente a los
activos totales manejan tendencias diferentes. Los cambios en los pasivos marcan
la misma direccin en las utilidades y el riesgo, por ejemplo, cuando se incrementa
la relacin de pasivos corrientes sobre activos totales se genera un incremento en
las utilidades y a su vez un aumento del riesgo.
Por otro lado, la razn de activos corrientes con los activos totales es inversa con
relacin al efecto en las utilidades y el riesgo. Por lo tanto, al aumentar la razn
entre los activos corrientes y los activos totales, las utilidades disminuyen y el
riesgo se contrae.
Los administradores financieros deben tener siempre en cuenta los efectos que
puedan tener los movimientos que realicen en los elementos del capital de
trabajo, ya que ellos les afectara su rentabilidad y el riesgo de la empresa.
Tiempo = 0
Compra a crdito
de materias
primas
100 das
Cobro de
cuentas por
cobrar
Venta a crdito de
bienes terminados
Perodo de conversin del inventario (PCI)
60 das
40 das
Entrada
de
efectivo
35 das
65 das
Salida de Efectivo
La compaa Max, una productora de papel de servilleta, tiene ventas anuales por
$10.000.000, un costo de ventas del 75% sobre las ventas, y compras que son un
65% del costo de ventas. La compaa tiene una edad promedio de inventario de
60 das, un perodo promedio de cobranzas de 40 das y un perodo promedio de
pago de 35 das. De esta manera, el ciclo de conversin de efectivo para Max es
de 65 das (60+45-35).
Suponiendo que el ao es de 360 das, los recursos invertidos en este ciclo de
conversin son:
Inventario
+ Cuentas por Cobrar
- Cuentas por pagar
= 1.250.000
= 1.111.111
= (473.958)
= 1.887.153
beneficios
significativos
los
revisemos
las
tcnicas
ms
comunes
de
Direccin del
cambio
Efecto en las
utilidades
Volumen de ventas
Aumento
Positivo
Aumento
Negativo
Aumento
Negativo
Como vemos, la relajacin del crdito puede traer unos beneficios en ventas pero
a su vez aumenta los costos del manejo, si se deseara saber qu pasara con
unas normas de crdito ms estrictas, los efectos serian los opuestos.
Condiciones de crdito
Las condiciones del crdito, o de venta, de una compaa especifican los trminos
que rigen el pago de un crdito otorgado a un cliente. Estas condiciones incluyen
la duracin del perodo de crdito y el descuento por pronto pago (cuando se
ofrezca).
La duracin del perodo de crdito es el lapso de tiempo del que un cliente
dispone para el pago integro de su crdito el cual, generalmente, es determinado
de acuerdo con las costumbres de la industria o sector.
Este perodo normalmente afecta la rentabilidad de la empresa, ya que est
directamente relacionado con la duracin de la mercanca en el inventario del
cliente, entonces, los clientes que rotan rpidamente sus mercancas poseen
perodos ms cortos de crdito que los que deben esperar ms tiempo para la
realizacin de los inventarios.
Es por esto que un fabricante de bienes de lujo (como joyas) ofrece perodos de
tiempo ms largos para el cumplimiento de su crdito, que los fabricantes de
bienes necesarios (como vestidos).
Por otro lado, se ve afectada la rentabilidad de la compaa con el perodo de
crdito, ya que ste, al generar cuentas incobrables, aumenta los costos para la
empresa.
El descuento por pronto pago es el descuento que se le ofrece al cliente con la
condicin de que pague el crdito que se le ha otorgado antes de que concluya un
perodo especfico.
Normalmente se expresa como descuento porcentual sobre el monto neto del
costo de los bienes adquiridos (excluyendo fletes e impuestos).
Al ofrecer estos descuentos se debe especificar la duracin o tiempo para acceder
al descuento. Por ejemplo: 2/10, neto 30, que significa que tendr el 2% de
descuento sobre la compra, si cancela antes de 10 das, si no puede hacer el pago
al valor neto hasta 30 das.
Los descuentos por pronto pago se ofrecen con el fin de acelerar la cobranza y,
por ende, reducir la inversin de fondos en cuentas por cobrar de la empresa y sus
costos asociados.
Procedimientos y control de cobranzas
Una empresa debe considerar en su administracin de cuentas por cobrar la
supervisin del crdito, la cual es una revisin continua de la situacin de pago de
los clientes a los que se les concedi crdito por compras de los productos
ofrecidos.
Para ello, revisaremos dos procedimientos tradicionales: l perodo promedio de
cobro y la antigedad de las cuentas por cobrar.
Saldo Pendiente
De o a 30 das
8.000.000
40%
De 31 a 60 das
3.600.000
18%
De 61 a 90 das
5.200.000
26%
De 91 1a 120 das
2.600.000
13%
Ms de 120 das
600.000
Total al 31/12/2008
20.000.000
3%
100%
Podemos ampliar la tabla colocando a cada uno de los clientes segn la edad de
vencimiento, con el fin de determinar si existi algn problema en la otorgacin de
crdito de un cliente o si el monto de una deuda es demasiado elevado y cambia
todas las percepciones, etc.
Procedimientos de cobro
Los mtodos ms comunes que utilizan las empresas para el cobro de sus
cuentas por cobrar son:
Envo de cartas en que se informa al cliente que su obligacin venci y se
solicita el pago lo antes posible.
Llamadas telefnicas o visitas al cliente hasta conseguir el pago.
Empleo de profesionales en cobro, como las agencias de cobranzas.
Emprender acciones legales contra el cliente.
Otro mtodo que en ocasiones resulta eficaz, es la negacin por parte de la
empresa de despachar nueva mercanca hasta que cancele todas las obligaciones
vencidas, esto sirve especialmente cuando el cliente se ve obligado a comprar a
nuestra empresa.
Aunque el objetivo de cobranzas es recuperar la cartera lo antes posible, las
compaas deben evitar conflictos con clientes que normalmente cumplan sus
obligaciones y no hayan cancelado por alguna iliquidez temporal.
Captulo 3
ADMINISTRACIN DE PASIVOS CORRIENTES
3.1. Administracin de cuentas por pagar
El financiamiento a corto plazo se puede clasificar dependiendo de su fuente, sta
puede ser espontnea o no. Es as como las cuentas por pagar y las deudas
acumuladas representan formas de financiacin espontneas porque se derivan
en forma natural de la operacin diaria.
Su tamao ser una funcin dependiente del nivel de operaciones, por lo tanto,
de acuerdo con el crecimiento de la operacin, estos pasivos aumentan y se
utilizan para financiar parte de las necesidades de activos, especialmente
corrientes.
Ya que las cuentas por pagar es el dinero que se les debe a los proveedores,
podemos considerar que esta clase de pasivo comercial es un crdito comercial
otorgado por los proveedores.
Los pasivos comerciales es la forma de financiamiento a corto plazo ms comn
para todas las empresas, de hecho son la fuente de fondos ms grande a corto
plazo.
En muchas economas observamos que un gran porcentaje de los clientes
cancelan luego de poseer el producto, es decir, poseen un tiempo para realizar el
pago del bien. Durante este plazo lo que han hecho los vendedores es conceder
un pequeo crdito, es por ello que muchas pequeas empresas prefieren
acceder al crdito de los proveedores que al de las instituciones financieras que
son ms estrictas, es decir, acuden al crdito comercial.
Los crditos comerciales se pueden dividir de acuerdo con las condiciones que se
establezcan entre las partes, compradores y vendedores.
Los tres tipos ms comunes los llamamos: cuentas abiertas, documentos por
pagar y aceptaciones comerciales.
Cuentas abiertas: los proveedores envan los productos a los
consumidores y adjuntan una factura en la que especifican los datos del
cliente y del proveedor con su identificacin, la cantidad de artculos
entregados, el monto unitario y total de la deuda (si da lugar, se debe
discriminar por aparte los impuestos que se acarrean con la transaccin), y
los trminos de venta como plazo para cancelar, lugar, y las condiciones
especificas que se hayan acordado entre las partes.
Este tipo de documento es un instrumento que no exige al cliente una
formalizacin de la deuda con el proveedor. Los crditos son otorgados de
acuerdo con el anlisis de las historias crediticias de los clientes, el cual realiza el
proveedor. Este es el tipo de transaccin que ms se realiza entre las empresas.
Los documentos de cuenta abierta se encuentran en el balance general de los
productores como cuentas por cobrar y en el balance general de los clientes como
cuentas por pagar.
Documentos por pagar: son un instrumento escrito con el que se
documenta la deuda (pagar) al proveedor. En l se estipulan datos
similares a la de la factura, con una fecha nica de pago en el futuro.
Este documento se aplica cuando el proveedor desea que el consumidor acepte
formalmente la deuda con ciertas condiciones acordadas entre las partes.
Encontramos muy comnmente que el proveedor desee que firme esta clase de
documentos (pagars) cuando la cuenta abierta se ha vencido.
Las aceptaciones bancarias: son otro tipo de instrumento del crdito
comercial mediante el cual reconoce formalmente la deuda por parte del
consumidor o comprador, para ello utilizamos las letras de cambio a plazos.
En las letras de cambio el cliente se compromete formalmente a cancelar la deuda
en un futuro, al igual que los documentos por pagar, sin embargo, el proveedor no
entregar los bienes hasta despus de que el consumidor acepte la letra de
cambio mediante su firma.
Las letras de cambio a plazo definen el banco donde ser cancelada a su
vencimiento, al hacerlo, stas se convierten en una aceptacin comercial la cual,
dependiendo de la solvencia y reconocimiento del consumidor, podran tener algn
grado de comercializacin, es decir, se podra vender a otro postor segn las
condiciones del mercado y con el fin de obtener el ingreso inmediato.
Revisemos los trminos de venta en estas negociaciones, los cuales son
fcilmente aplicable a los tres tipos de crdito pero, de acuerdo con la
generalizacin de las cuentas abiertas, nos centraremos en ellas para su
clasificacin.
Trminos de venta
Pago contra entrega o antes de la entrega: no se posee crdito
comercial, el nico riesgo a que se somete el proveedor es a que el cliente
no acepte el producto, para este caso el nico costo que debe asumir el
proveedor son los costos de envo.
Perodo Neto sin descuento en efectivo: se utiliza bastante cuando los
proveedores facturan en una fecha especfica, y los clientes lo mismo, por
ejemplo, cuando el cliente tiene que pagar mensualmente todos los 15,
todos los pedidos que se entreguen durante el mes antes de esa fecha, son
cancelados el 15 del mes siguiente.
Si paga durante los primeros das el valor a cancelar ser de $9.800. Podemos
entonces manejar como una equivalencia los $10.000 a 30 das $9.800 a 20
das, cul ser el costo anual financiero de rechazar el descuento por pronto
pago?
$200 = $9.800 * X% * (20/365 das)
X% = (200/9.800) * (365/20) = 37,2%
Es este ejemplo podemos observar que el crdito comercial puede ser una fuente
de financiamiento a corto plazo bastante costosa, cuando se rechaza el descuento
por pronto pago.
Generalizando el anterior ejemplo, podemos decir que el costo de no aceptar un
descuento por pronto pago sobre una base porcentual anual, lo podemos expresar
mediante la siguiente ecuacin.
Costo anual
% de descuento
365 das
de intereses = ------------------------------- x --------------------------------------------------(100%-% de descuento) (fecha de pago perodo de descuento)
Podemos inferir que, a medida que aumenta el plazo de pago final, o nmero de
das del crdito concedido, el costo de los intereses disminuye.
Pago despus de la fecha de vencimiento
Cuando no se cancela a tiempo los clientes obtienen un financiamiento adicional,
sin embargo, este beneficio se debe comparar con los costos asociados a la
demora en el pago de las cuentas por pagar. Los posibles costos son los
siguientes:
Prdida del costo de descuento por pronto pago.
Castigos por retrasos en el pago como intereses.
Deterioro en la calificacin crediticia, junto con la capacidad de obtener
crditos a futuro.
De los tres anteriores costos podemos medir claramente los dos primeros, este
valor ser el punto bsico de la toma de decisin, si nos demoramos o no, sin
embargo, la calificacin crediticia posee diferentes variables.
El mal manejo de los crditos normalmente lleva a la desconfianza en las entregas
futuras por parte de los proveedores, volvindose ms estrictas las condiciones a
la hora de vender un producto, si lo deciden hacerlo. Los bancos e instituciones
financieras son mucho ms estrictos y el poseer una historia lenta en el pago de
las obligaciones puede acarrear problemas a la hora del otorgamiento de un
crdito.
Los clientes deben evaluar de manera objetiva el costo de cancelar tarde con
respecto a las otras fuentes de financiamiento a corto plazo, de todos modos,
cuando una compaa cancela tarde debe esforzarse por mantener al tanto a sus
proveedores.
Existen otras deudas que, en determinados momentos, se encuentran financiando
la operacin de la empresa, estos gastos son dinero que se debe pero que an no
se cancela. Los ms comunes son los salarios, impuestos, dividendos e intereses.
Al igual que las cuentas por pagar, los gatos acumulados tienden a aumentar y a
disminuir con el nivel de produccin de la empresa, por ejemplo, a medida que se
incrementan las ventas se incrementa el nivel de mano de obra y los impuestos
por ventas (en el caso colombiano el IVA).
Este financiamiento gratuito, espontneo y sin intereses, no es completamente
discrecional de la compaa, ya que posee tiempos, en los cuales no realizar el
pago puede acarrear costos bastante altos. Por ejemplo, en el pago de impuestos
el gobierno es el que establece las fechas de pago, si no se paga tendr multas e
intereses bastante altos. Con relacin a la mano de obra, los empleados trabajan
durante el mes y esperan su salario al final de l, pero el no pago de los salarios le
puede implicar una drstica disminucin en el ritmo de la produccin y, a su vez,
en el nivel de ventas, lo cual har caer las utilidades con una explcita prdida de
rentabilidad para la empresa.
Debido a que estos documentos son instrumentos del mercado de dinero, slo las
compaas legalmente constituidas pueden acceder a l como fuente de
financiamiento a corto plazo.
El mercado en el cual se mueve el papel comercial est integrado por dos partes:
Mercado de colocacin del papel a travs de agentes
Mercado de colocacin directo
En el primero, las empresas industriales, las compaas de servicios, las
instituciones financieras medianas y grandes, venden los papeles o ttulos valores
a travs de agentes intermediarios (pueden ser comisionistas de bolsa) y tiempo
despus es vendido a inversionistas interesados en ser parte de estas compaas
o slo para recibir unos rendimientos financieros generados de su posesin.
En el caso de las colocaciones directas, generalmente son realizadas por grandes
compaas que estudian el mercado y los posibles inversionistas y adaptan los
papeles a las necesidades de ellos.
Para ambas colocaciones existen agencias calificadoras independientes que se
encargan de valorar los papeles segn su calidad, el mercado acepta las mejores
calificaciones y dependiendo de ellas establece el grado de comercializacin
(compra-venta) del papel en el sector o industria donde se desempee la
compaa.
Las empresas adquieren con frecuencia papel comercial, el cual mantiene como
valores negociables o inversiones temporales, para proporcionar una reserva de
liquidez que est proporcionando intereses.
La ventaja que posee el papel comercial frente a los prstamos bancarios
empresariales la definimos como una fuente de financiacin ms econmica a
corto plazo.
El costo financiero que poseen estos ttulos, al igual que los prstamos bancarios,
es la tasa de inters, sin embargo, normalmente ellas son ms bajas que los
crditos que otorgan los bancos a sus clientes. Para muchas empresas, el papel
comercial es un complemento a los prstamos bancarios.
El papel comercial se vende a un precio de descuento de su valor nominal. El
tamao del descuento (el cual es un promedio del mercado) y la duracin al
trmino de vencimiento determinan el inters que paga el emisor del papel
comercial.
Realizando unos clculos adicionales determinamos el inters real que gana el
comprador, el cual podemos ver en el siguiente ejemplo:
Suponga que la empresa XYZ, acaba de emitir cien millones de pesos en papeles
comerciales, con un vencimiento a 90 das. El papel indica que el comprador
recibir $10 millones al cabo del trmino por una inversin que realice hoy de $9
millones, es decir, el inters que recibir el inversionista es de 1 milln. La tasa
efectiva que recibir el comprador es de 11,11% (1 milln / 9 millones de pesos).Si
asumiramos que este papel se renueva cada 90 das querra decir que en el ao
lo reinvertimos 4,06 veces (365/90=4,06), esto es que la tasa efectiva anual es del
53% ([1 + 0,1111]^4,06 1).
Cuando un agente va intermediar la venta de
comerciales, o cuando las empresas van a
inversionistas, ellos exigen que los prestatarios
bancos para poder respaldar el uso del papel
aseguran que el pago sea seguro y oportuno.
Los prstamos sin garanta son una forma de deuda que no tiene el respaldo de
una garanta integrada por determinados activos. Por lo general, estos prstamos
bancarios a corto plazo sin garantas se les considera como autoliquidables, en el
sentido en que los activos comprados con el prstamo generan suficientes flujos
de efectivo para pagarlo en una fecha futura en el corto plazo.
Durante algn tiempo, los bancos realizaban de manera casi exclusiva los
prstamos a sus clientes por medio de esta estructura, especialmente para la
acumulacin de cuentas por cobrar e inventarios.
Estos prstamos a corto plazo sin garantas se pueden otorgar por medio de 3
tipos de crdito:
La lnea de crdito
Un contrato de crdito revolvente
Prstamo de transaccin.
Lnea de crdito: es un acuerdo formal entre un banco y un cliente en el cual se
especifica una suma mxima de crdito sin garantas que el banco conceder a la
empresa.
El lmite de esta lnea se basa en la valoracin de la solvencia y los requerimientos
crediticios de los clientes.
Por lo general, las lneas de crdito se establecen por perodo de tiempo
especfico y se renuevan luego de que le banco revisa el progreso del prestatario.
Dentro de ese plazo el cupo normalmente es rotativo, sin embargo, los bancos
acostumbran a tener clausulas llamadas de limpieza, lo que indica que en una
fecha y por un determinado tiempo el crdito debe cancelarse en su totalidad.
Lo anterior sucede debido a que los bancos deben estar pendientes de no
convertir estos crditos en financiamiento a largo plazo con tasas de corto plazo.
Debe quedar claro que no es una obligacin del banco mantener la lnea de
crdito y en cualquier momento puede darla por cancelada, si a juicio de l no se
estn cumpliendo las normas previamente establecidas.
Contrato de crdito revolvente: es un compromiso legal y formal que asume un
banco de extender crdito hasta cierto lmite. Mientras ese compromiso est
vigente el banco est obligado a financiar o extender el crdito hasta el monto
acordado, siempre y cuando el cliente lo solicite.
El hecho de mantener esta lnea de crdito es que el cliente debe pagar una
comisin por manejo, adems de los intereses causados por el uso del prstamo.
cumplan las condiciones pactadas (fecha, valor, intereses de pago, etc.), En otras
palabras, se utiliza para garantizar el pago de una obligacin.
En el caso de empresas que llevan a cabo operaciones de comercializacin
nacional o internacional, la aceptacin bancaria puede ser una fuente importante
de financiamiento.
La presencia de un mercado activo y viable de aceptaciones bancarias permite el
financiamiento del comercio internacional a tasas de inters similares a la de los
papeles comerciales.
Adems del comercio, el financiamiento mediante aceptaciones bancarias se
utiliza en operaciones como el almacenamiento de productos como granos.
La operatividad de una aceptacin de cambio la podemos describir de la siguiente
manera:
Cuando la empresa XYZ necesita adquirir un activo y lo compra a la empresa
ABC, pueden acordar realizar la transaccin mediante una aceptacin bancaria en
la cual intervendrn las dos empresas y el banco de la empresa XYZ.
La empresa XYZ realiza la negociacin de los activos con la empresa ABC a los
precios acordados entre las dos empresas. Luego, la empresa XYZ acuerda
cancelar el valor del activo a la empresa ABC mediante una aceptacin bancaria
(ttulo valor), para lo cual ella (la empresa XYZ) debe solicitar la autorizacin del
banco para emitir el papel y aceptar el compromiso de pagar la totalidad del valor
de la aceptacin bancaria a la empresa ABC en la fecha acordada.
En esencia, el banco acepta la responsabilidad del pago, con lo cual antepone su
solvencia a la del girado.
Este tipo de instrumento de deuda bancario es muy comercial luego de ser
aceptado, su valor de negociacin en el mercado de valores depender en gran
proporcin de la solvencia y reputacin que posea el banco que honre el
compromiso de pago.
evaluar las cuentas por cobrar para determinar qu tan conveniente es este activo
como colateral.
En primer lugar, el prestamista elabora una lista de las cuentas aceptables, junto
con las fechas de facturacin y los montos. Uno de los principales factores para
decidir las cuentas a recibir radica en la calificacin crediticia del responsable o
deudor de la cuenta por pagar.
El otro elemento que los prestamistas analizan es la antigedad de las cuentas por
cobrar, ya que su anlisis lleva a deducir que entre ms antiguas sean ellas, stas
se convierten en cuentas de difcil cobro y el riesgo de recuperar los fondos es
ms alto, reduciendo el monto de crdito o su negacin, si las cuentas por cobrar
no satisfacen al prestamista.
Un caso de cuentas por cobrar bastante especial son las cuentas por cobrar
gubernamentales, ya que stas pueden estar supeditadas a normas o leyes
pblicas que dificulten o hasta nieguen su pignoracin, por ello, en estas cuentas,
as la calidad sea muy buena, el prestamista antes de tomar una decisin debe
conocer muy bien la legislacin que rige a la entidad con que est negociando.
Luego de ello, el prestamista compara el monto del crdito solicitado con las
garantas, para determinar las cuentas por cobrar suficientes que cubran el
prstamo y le deje a l un margen de seguridad aceptable.
Si el prestatario desea obtener el monto mximo posible de un prstamo, el
prestamista deber evaluar en su totalidad las cuentas por cobrar previamente
seleccionadas y clasificadas y, en ltimas, el prestamista decidir el monto a
prestar.
Por otro lado, el prestamista debe ajustar el valor nominal de las cuentas por
cobrar teniendo en cuenta las devoluciones esperadas de las ventas y los
descuentos a los que los clientes puedan acceder y utilizar, como el descuento por
pronto pago, en este caso el monto de la garanta se disminuye automticamente.
Para remediar esta situacin, el prestamista disminuye el valor del crdito o
aumenta el colateral en un determinado porcentaje, con el fin de quedar cubierto
contra estos acontecimientos.
Luego de realizar los pasos anteriores, el prestamista determina el porcentaje del
crdito (si el prestatario desea el monto mximo posible) y del colateral necesario
para asegurar su pago, tanto de intereses como de capital. Es por ello que, en
trminos generales, el principal del prstamo vara entre el 50% y el 80% del valor
de la garanta.
En este tipo de garanta, por lo general no se usa la notificacin, es decir, las
garantas de cuentas por cobrar se realizan comnmente sin notificar al cliente
cuya cuenta garantiz el prstamo solicitado por el prestatario.
Lo anterior nos indica que el prestatario sigue cobrando normalmente las cuentas
por cobrar que se entregaron como garantas y el prestamista confa en que el
prestatario, luego de recibir los pagos, traslade los fondos recibidos al prestamista
con el fin de ir cancelando el crdito concedido.
Sin embargo, en algunas ocasiones podemos realizar un plan de notificaciones si
el prestamista lo solicita como seguridad para l. En este caso el cliente dirigir el
pago directamente al prestamista.
Por ltimo, y como un factor decisivo a la hora de conceder y aceptar una
garanta, encontramos el costo en que se incurre con ella, ya sea por su costo de
administrativo de manejo o el costo implcito que trae cualquier garanta que posee
riesgos.
En el mercado se encuentran diversos costos ya que ellos dependen de la clase y
el monto de las cuentas por cobrar. Si podemos deducir que son una fuente de
financiamiento bastante costosa a corto plazo, ya que si la administracin de un
bien puede estar entre el 1% y 2%, mensual ms el costo intrnseco que ser
superior al del costo del dinero, en los bancos (crditos), terminamos asumiendo
un sobrecosto por obtener liquidez ms rpidamente.
Las cuentas por cobrar nos presentan otra modalidad de obtener recursos a corto
plazo, es decir, una fuente de financiamiento. Para ello veremos la figura de
factoraje o factorizacin, o factoring, el trmino americano bastante utilizado en
nuestro medio.
El factoraje o factoring es una venta directa de las cuentas por cobrar a una
institucin financiera especializada en esta modalidad, llamado factor, a un precio
de descuento.
Esta modalidad de venta de cuentas por cobrar se diferencia de la pignoracin de
cuentas por cobrar ya que, al pignorar las cuentas, el prestatario mantiene la
titularidad de ellas, mientras que en el factoring se transfiere la titularidad al
venderla al factor.
Al realizar el factoring las empresas no se hacen responsables por el cobro, ya
que la responsabilidad de la recuperacin se transfiri al factor una vez se haya
firmado el contrato entre las partes.
Lo anterior nos lleva a que las empresas evitan todo el trmite de crdito y
cobranzas y su riesgo de no pago lo trasfieren a la institucin financiera (factor), a
cambio de esta situacin ellas cobrarn un valor por ello.
Por lo general, el factor posee robustos departamentos de crdito y cobranzas, los
cuales realizan detalladas investigaciones de los clientes. Lo anterior les permite
decidir si aceptan o no las cuentas por cobrar y la tasa de descuento a la que
asumirn la funcin de cobro.
La tasa preferencial es la tasa mercantil que los bancos cobran a sus clientes
grandes y solventes con una situacin financiera sana a corto plazo.
Esta tasa preferencial tiene mucho que ver con la competencia, ya que los bancos
con el fin de captar dineros de estas grandes y solventes empresas, reducen al
mximo el margen de utilidad.
La tasa se basa en el costo de marginal de los fondos de los bancos, la cual es
reflejada por la tasa de inters interbancario. Cuando las negociaciones se
realizan en monedas de diferentes denominaciones utilizamos la tasa Libor
(londinense) o la Prime (norteamericana), y cuando la hacemos a nivel interno un
buen referente es la tasa que se paga por los certificados de depsito a trmino.
Este margen resulta de los costos de los fondos, de las condiciones competitivas
del mercado, y del poder de negociacin del prestatario.
Al costo de los fondos se agrega una tasa de inters conocida como margen de
intermediacin y de la suma resulta la tasa de inters aplicada al cliente.
La tasa de inters aplicada a los prstamos a corto plazo dependern
fundamentalmente del costo de los fondos para los bancos, el cual puede estar
determinado por la tasa de referencia, la solvencia del prestatario, las relaciones
actuales y futuras entre el prestatario y el banco, adems de otros costos
implcitos en la investigacin de crdito y el procesamiento de un prstamo.
Dos formas comunes de calcular los intereses de los prstamos mercantiles a
corto plazo son la base de cobro y la base de descuento.
Cuando se recurre a la base de cobro, los intereses se cancelan al final de cada
perodo de pago previamente establecido, si se opta por la base de descuento, los
intereses se cancelan al comienzo del prstamo.
Si suponemos un prstamo de $1.000.000 a una tasa de inters del 12% anual, la
tasa de inters efectiva en ambas modalidades es la siguiente:
$120.000 en intereses
----------------------------------------- = 12,00%
$1.000.000 en fondos utilizables
No obstante, en un esquema de descuento, la tasa efectiva de inters es ms del
12%.
$120.000 en intereses
---------------------------------------- = 13,64%
$880.000 en fondos utilizables
Cuando utilizamos un esquema de descuento, el uso real del dinero disminuy a
$880.000, pero debemos cancelar el $1.000.000, entonces la tasa efectiva es ms
alta para el caso de los pagars con descuento que los que se someten a un
esquema de cobro si la tasa nominal es igual para ambos.
Adems, de cobrar intereses, es posible que los bancos exijan a los clientes
mantener un mnimo de saldo en depsitos a la vista que no generan intereses, el
cual se determina en proporcin directa al crdito otorgado. A estos saldos se les
conoce como saldos compensatorios.
Para determinar el costo del saldo debemos tener en cuenta el valor que debemos
dejar en el banco sin poder utilizarlo. Continuemos con el mismo ejemplo pero
supongamos que nos exigen un 10% de saldo compensatorio, lo que equivale a
$100.000.
$120.000 en intereses
---------------------------------------- = 13,33%
$900.000 en fondos utilizables
Con una base de cobro el costo del crdito se increment del 12% al 13,33%
anual.
Se recomienda al estudiante que realice el ejercicio cuando la base es de
descuento.
La idea de los saldos compensatorios est desapareciendo debido a la
competencia, los bancos se han visto forzados a dirigir sus esfuerzos ms a las
ganancias que a los depsitos.
Por otro lado las comisiones tambin afectan los costos de los prstamos, ya que
ellos incrementan la tasa efectiva. En nuestro ejemplo vamos a decir que el banco
o entidad prestamista cobra una comisin de manejo por los costos
administrativos y de control de la deuda por un 3% anual, la tasa de inters es:
$120.000 en intereses + $30.000 de comisin
--------------------------------------------------------- = 16,67%
$900.000 en fondos utilizables
En conclusin, al momento de tomar un prstamo debemos revisar detenidamente
todos los costos aledaos a nuestra transaccin, ya que ellos pueden variar de
forma importante el costo del crdito. En nuestro ejemplo subimos de un 12%
anual, la cual era la tasa explcita, a un 16,67%, la cual es la tasa efectiva o real
del crdito.
Lo anterior nos implica un costo adicional del 39% a lo que en un comienzo se
contrat para financiar las actividades de la empresa.
En este captulo podemos determinar varias conclusiones:
Los pasivos espontneos son las cuentas por pagar y las deudas
acumulables, donde las primeras son las que obtenemos por las relaciones
con los proveedores de las mercancas y las segundas se derivan de los
empleados y el gobierno.
La principal fuente espontnea de financiamiento a corto plazo son las
cuentas por pagar, generadas por las compras a crdito de insumos o
productos.
El financiamiento est supeditado a las condiciones de crdito, los cuales
son el plazo de pago, el descuento por pronto pago, y el plazo de pago del
descuento por pronto pago.
Los descuentos por pronto pago deben evaluarse para ver si se aceptan o
no, y su decisin depende del anlisis del costo real de la tasa de inters
que se asume.
El costo de las deudas acumuladas es gratuito y se genera debido a que los
sueldos e impuestos se pagan un tiempo despus de que se prest el
servicio.
Las fuentes de prstamos a corto plazo sin garanta las podemos encontrar
en las fuentes bancarias y el papel comercial.
Las fuentes bancarias son los pagars, las lneas de crdito y los contratos
de crdito revolvente; todos ellos otorgados por instituciones financieras,
como los bancos comerciales.
Los pagars a corto plazo se utilizan para cubrir escasez de fondos durante
un corto tiempo.
La lnea de crdito establece previamente un cupo de prstamo, y el
prestatario lo utiliza de acuerdo con sus necesidades temporales.
Los contratos de crdito revolvente son un contrato de lnea de crdito
donde se garantizan los fondos por un perodo y se renueva luego del
mismo.
El papel comercial es otra fuente de financiamiento a corto plazo y lo
obtenemos mediante otras empresas e instituciones financieras.
El papel comercial es un pagar a corto plazo, sin garanta, emitido por las
empresas o instituciones financieras.
Las fuentes de financiamiento de prstamo a corto plazo garantizadas son
las cuentas por cobrar como colateral y los inventarios como colateral.
Las cuentas por cobrar poseen dos tipos: la garanta que es entregada por
los bancos comerciales o instituciones financieras, y el factoring, el cual
desarrollan los factores, bancos o entidades financieras.
Las cuentas por cobrar las usamos como garanta en donde el prestamista
confa en que el prestatario le envi el pago luego de recolectar el dinero.
En el factoring, las cuentas por cobrar se venden al factor a un precio de
descuento, y el factor asume el riesgo de cobro y prestar dinero sobre
ellas (adelantos del cobro).
En el inventario como colateral tenemos las garantas flotantes, los
contratos contra recibo de fideicomiso, la hipoteca prendaria, el resguardo
de almacn terminal y el recibo de almacn provisional para mercancas.
Estimado estudiante puede consultar los siguientes links para ampliar las
temticas tratadas en los captulos 1, 2, y 3.
Metas y Objetivos
http://www.geocities.com/gehg48/F1.html
http://www.transparenciamexicana.org.mx/documentos/Sourcebook/capitulo23.pdf
http://www.gestiopolis.com/canales/notas/admonfra.htm
Evaluacin del desempeo financiero
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/analisis/capcinco/anal5_1.htm
http://www.byington.net/escritos/guia.htm
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/analisis/capuno/portada.htm
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap%2
06/VPF.htm
El valor temporal del dinero y tasas de inters
http://semajw.wordpress.com/2008/09/06/el-precio-del-dinero-valor-presente-valorfuturo-y-las-tasas-de-interes/
http://www.egrupoaval.net/valor.htm
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap%2
04/Tipos%20de%20tasas.htm
Pronsticos: Flujo de efectivo y planeacin financiera
http://www.gerencie.com/estado-de-flujos-de-efectivo.html
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/cambios/capuno/portada.htm
http://www.edgarcorrea.com/index.php?option=com_content&task=view&id=58&Ite
mid=32
http://www.dnp.gov.co/SiCompito/CRCHuila/Dimensiones/Planeaci%C3%B3nFina
nciera/tabid/73/language/es-ES/Default.aspx
Riesgo y rendimiento
http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financierariesgo_y_tasa_de_rendimiento/13153-4
http://www.anahuac.mx/economia/clases/finanzascorporativas2.pdf
Fundamentos de capital de trabajo
http://www.monografias.com/trabajos52/capital-de-trabajo/capital-de-trabajo.shtml
http://www.gestiopolis.com/Canales4/rrhh/catrabaempre.htm
El ciclo de conversin de efectivo
http://dspace.icesi.edu.co/dspace/bitstream/item/335/1/nmorenociclo_conversion_efectivo.pdf
http://marketplacegroup.blogspot.com/2007/01/ciclo-de-conversin-de-efectivo.html
http://www.barandilleros.com/el-ciclo-de-conversion-de-efectivo.html
Administracin de inventarios
http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin/adminven.htm
http://www.monografias.com/trabajos12/trabajho/trabajho.shtml
Administracin de cuentas por pagar
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/36/cxc.htm
http://ejecutivosdefinanzas.org.mx/articulos.php?id_sec=30&id_art=668
http://secretosenred.com/articles/6563/1/ADMINISTRACION-DE-CUENTAS-PORCOBRAR---Parte-1--/Page1.html
http://www.monografias.com/trabajos15/financiamiento/financiamiento.shtml
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/23/finesp.htm
http://www.valorisa.com/es/informacion-prestamos.html
Costo de los fondos
http://www.collegeanswer.com/financing/content/f_resp_real_sp.jsp
http://www.es.yourmoneycounts.com/ymc/credit/using_credit/loan_sources/cost_of
_loan.html
http://externos.uma.es/cuadernos/pdfs/papeles37.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/bcr/dmdocuments/ActividadesServicios/Concursos/CEscol
ar-2008/CEscolar-2008-P1.pdf
http://mexico.smetoolkit.org/mexico/es/content/es/3575/El-costo-de-loscr%C3%A9ditoshttp://www.citycredito.com/Costo_Financiero_Total.html
UNIDAD No 2
PLANEACIN FINANCIERA
DECISIONES FINANCIERAS A LARGO PLAZO
INTRODUCCIN
En diversos mbitos empresariales se ha comentado la relacin entre un camello y
un caballo, indicando que si un comit, donde se toman decisiones aisladas,
intentara disear un caballo, este sera muy similar a un camello.
Por lo tanto, los administradores financieros audaces, piensan en los efectos
generales que ocasionan las decisiones de inversin y financiacin futuras.
Estas decisiones de inversiones y endeudamiento no se pueden tomar de forma
independiente, ya que se debe obtener dinero para pagarlas dentro de un conjunto
de actividades coherentes. Esta es la razn por la cual se necesita realizar una
planeacin financiera.
La planeacin financiera por medio de su plan financiero le permite a los directivos
analizar las implicaciones de las diversas estrategias financieras, medir los
resultados, y no perder el rumbo de los objetivos estratgicos planteados por la
empresa.
La planeacin financiera a largo plazo se concentra en la construccin de los
objetivos y metas de largo plazo, con el fin de establecer las inversiones y fuentes
de financiacin necesarias para lograr los propsitos planteados. Estos aspectos
tan relevantes no podran llegar a buen trmino si no estudiamos otros elementos
tan importantes como la poltica de dividendos. En cuanto ms se pague a los
accionistas, mayor financiacin externa se necesitar. Por lo tanto, se debe revisar
la razn de deuda de la empresa, su estructura y la de su capital, con el fin que los
accionistas puedan adquirir mayor confianza en su inversin.
La planeacin financiera la utilizamos para dar respuestas slidas a todas las
inquietudes anteriores en su forma y en su fin, destacando las decisiones que
tome la empresa por intermedio de su administrador financiero.
Por ltimo, la planeacin financiera es un instrumento que permite revisiones expost a las actuaciones de las empresas para el logro de los objetivos planificados.
Captulo 1
INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL
Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y calcular varias situaciones
antes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos
fijos, o para concretar inversiones de otro tipo a largo plazo. Para ello, deben
revisar los costos y beneficios proyectados relacionados.
Este proceso de evaluacin y seleccin lo denominaremos presupuesto de capital.
Los componentes principales del flujo de efectivo son la inversin (flujo de efectivo
negativo), entradas de efectivo operativas (flujo de efectivo positivo) y un flujo de
efectivo terminal
Los flujos de efectivo de un proyecto podemos observarlos en la lnea de tiempo
que se muestra a continuacin en la cual mostramos la inversin inicial. La figura
muestra el nico monto de salida, que son las entradas efectivas operativas, es
decir, la suma neta entre ingresos y egresos en cada perodo, y el flujo terminal, el
cual es el valor que se le atribuye a la liquidacin del proyecto.
Figura 5
$12.000
$14.000
$15.000
$18.000
$16.000
$17.000
$50.000}
Inicial5
En Inversin
la figura
Inversin
inicial
Entradas de
efectivo
operativas
Entradas de efectivo
operativas del nuevo activo
Flujo de
efectivo
terminal
Como observamos en la Tabla 17, el costo instalado del nuevo activo se calcula
sumando el costo de adquisicin del nuevo activo al costo de instalacin del
mismo, por lo tanto, el costo de instalacin es la salida total que se requiere para
que el activo pueda operar.
En un sano anlisis financiero, el costo depreciable debe ser el costo instalado del
nuevo activo.
Por otro lado, tenemos los beneficios despus de impuestos obtenidos por la
venta del activo existente, el cual nos disminuye la inversin inicial de la empresa
en el nuevo activo.
Si hubiera que eliminar o desechar un activo, los costos anexos a ello deben estar
descritos en esta parte de la herramienta.
El cambio de capital de trabajo es otro componente de esta herramienta, la cual
describe en forma neta la mayor o menor necesidad de capital para que la
empresa opere.
En la inversin inicial, la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos
corrientes, luego del proyecto de adquisicin del nuevo activo, es el cambio en el
capital de trabajo neto.
Si el cambio de capital de trabajo neto fuera negativo, se registrara como una
salida inicial. Como el cambio en el capital neto de trabajo no es gravable se ubic
al final de la herramienta.
380.000
20.000
400.000
280.000
54.400
225.600
17.000
191.400
En la anterior tabla los clculos para obtener la inversin inicial son muy sencillos,
sin embargo, se le recomienda al estudiante que tenga especial cuidado en la
obtencin del valor de la depreciacin, ya que sta se calcula de acuerdo con el
saldo en libros menos la depreciacin a la que se halla sometido.
Por lo tanto, en el ejercicio anterior, el valor en libros fue de $240.000 y van
depreciados 3 aos, en donde si utilizamos una depreciacin lineal, en cada ao
depreciaremos $48.000, para un total de $144.000 en esos aos, quedndonos un
saldo de $96.000 por depreciar y pagar impuestos sobre l. Como nuestro
comprador nos est ofreciendo ms del valor en libros, este hecho se nos
configura en una ganancia ocasional, la cual tambin tiene que pagar impuestos.
Este valor asciende a $40.000, por lo tanto debemos cancelar impuestos sobre los
$96.000 ms los $40.000, ascendiendo a un monto total de $136.000, que
multiplicados a la tasa de impuestos del ejercicio del 40% nos arroja un valor de
$54.400.
Tabla 19
Gasto de depreciacin
Con la maquinaria propuesta
Ao
Costo
1
400.000
2
400.000
3
400.000
4
400.000
5
400.000
Total
Depreciacin
Ao
Costo
1
240.000
2
240.000
3
240.000
4
5
Total
Depreciacin
Depreciacin
80.000
80.000
80.000
80.000
80.000
400.000
Depreciacin
48.000
48.000
48.000
144.000
Tabla 20
Ingresos y gastos
Ingreso
2.520.000
2.520.000
2.520.000
2.520.000
2.520.000
Gasto
(exc.deprec.)
2.300.000
2.300.000
2.300.000
2.300.000
2.300.000
Ao
1
2
3
4
5
Ingreso
2.200.000
2.300.000
2.400.000
2.400.000
2.250.000
Gasto
(exc.deprec.)
1.990.000
2.110.000
2.230.000
2.250.000
2.120.000
Tabla 21
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
220.000
80.000
220.000
80.000
220.000
80.000
220.000
80.000
140.000
56000
140.000
56000
140.000
56000
140.000
56000
140.000
56000
84.000
80.000
164.000
84.000
80.000
164.000
84.000
80.000
164.000
84.000
80.000
164.000
84.000
80.000
164.000
190.000
170.000
150.000
130.000
48.000
162.000
48.000 48.000
0
0
142.000 122.000 150.000 130.000
impuestos (EBIT)
-Impuestos (tasa = 40%)
Utilidad neta operativa despus de
impuestos
+ Depreciacin
Flujos positivos operativos
64.800
56.800
48.800
60.000
52.000
97.200
48.000
145.200
85.200
48.000
133.200
73.200
48.000
121.200
90.000
0
90.000
78.000
0
78.000
Con los datos arrojados por la herramienta podemos comparar los flujos
operativos de la mquina actual y la propuesta y, de esta manera, determinar en la
evaluacin y en los flujos de efectivo relevantes, cul opcin de inversin debemos
seleccionar.
Tabla 22
Ao Maquinaria propuesta Maquinaria actual
1
164.000
145.200
2
164.000
133.200
3
164.000
121.200
4
164.000
90.000
5
164.000
78.000
Flujo de
efectivo
18.800
30.800
42.800
74.000
86.000
50.000
20.000
30.000
0
0
0
17.000
47.000
Lo que nos est diciendo esta tasa es el rendimiento mnimo que debe ganar el
proyecto para que el valor de mercado de la empresa permanezca sin cambios.
El valor presente neto (VPN) se calcula restando la inversin inicial de un proyecto
(Io) del valor presente de sus entradas o flujos de efectivo (FEt) descontados a una
tasa equivalente al costo de capital de la empresa.
VPN = valor presente de los flujos de efectivo Inversin inicial
En donde el valor presente se puede observar en la siguiente ecuacin.
n
VPN =
t=1
FEt
------------- - Io
(1 + i)t
Para determinar el valor presente neto, tanto las entradas como salidas se deben
medir en pesos del presente. A la inversin inicial no le debemos realizar ningn
tratamiento ya que su valor ya se encuentra en el presente.
Los inversionistas, cuando usan el valor presente neto para tomar decisiones,
toman el siguiente criterio:
Si el valor presente neto es mayor que cero significa que la empresa ganar un
rendimiento mayor al seleccionado en su tasa de descuento, y si el valor presente
neto es menor que cero significa que el rendimiento que est arrojando el proyecto
es menor al esperado por los inversionistas, descrito mediante la tasa de
descuento.
Es importante que los estudiantes diferencien entre un valor presente neto
negativo y unas prdidas contables, ya que un proyecto puede dar utilidades
contables, pero ellas pueden no satisfacer a los propietarios de la empresa ni
cubrir su costo de capital y por lo tanto rechazarse, ya que nos arrojara un valor
presente neto negativo.
Con el mismo ejemplo de la Figura 5, hallemos a este flujo el valor presente neto.
La inversin inicial es de $50.000, mientras sus flujos fueron de $12.000, $14.000,
$15.000, $18.000, $16.000 y $17.000 ms los $8.000 del flujo terminal, en los
aos del 1 al 6 respectivamente.
Al consultar con el mercado se estima que la tasa de oportunidad que se posee
para inversiones similares a sta es del 21% anual.
Traemos al valor presente cada uno de los flujos de efectivo ao a ao a la tasa
de descuento determinada.
VP = 50.478
$0 =
t=1
t=1
FEt
------------- - Io
(1 + TIR)t
FEt
------------- = Io
(1 + TIR)t
Cuando usamos la tasa interna de retorno TIR para tomar decisiones de aceptar o
rechazar un proyecto de costo de capital, los criterios son:
Resultado
Pesimista
Ms probable
Optimista
Rango
Resultado
Pesimista
Ms probable
Optimista
Rango
Proyecto A
Proyecto B
10.000
10.000
Flujos positivos de
efectivo
1.500
0
2.000
2.000
2.500
4.000
1.000
4.000
Valores Presentes Netos
1.409
5.212
9.015
7.606
-10.000
5.212
20.424
30.424
Inversin
Probabilidad
Valor presente
del flujo
Valor presente
ponderado del
flujo positivo
0,40
positivo
de efectivo
225.000
de efectivo
90.000
0,50
100.000
50.000
0,10
-100.000
Valor presente de flujos positivos de efectivo
-10.000
130.000
inicial
120.000
Proyecto
I
Decisin
I J?
Proyecto
J
0,30
280.000
84.000
0,40
200.000
80.000
0,30
-30.000
Valor presente de flujos positivos de efectivo
-9.000
155.000
140.000
VPNI esperado =
VPNJ esperado =
130.000
155.000
120.000
140.000
=
=
10.000
15.000
En el mtodo anterior hemos podido combinar dos proyectos con inversin inicial y
flujos diferentes, entre escenarios con posibilidad de ocurrencia desiguales.
En conclusin, ponderamos cada uno de los flujos de efectivo positivos trados a
valor presente obtenidos por la probabilidad relacionada de ocurrencia. Luego
sumamos estos resultados y comparamos el valor de los dos proyectos, habiendo
descontado la inversin inicial a cada uno de ellos.
Se decide prefiriendo la alternativa que le proporciona a la empresa el mayor valor
esperado.
Los anteriores mtodos utilizados son simulaciones o posibles resultados de una
propuesta de inversin antes de que sea aprobada.
El anlisis probabilstico se revis en la unidad anterior cuando vimos cmo
determinar el riesgo por medio de la desviacin estndar y la covarianza, sin
embargo, describamos los diversos factores que pueden intervenir al momento de
determinar la probabilidad de ocurrencia.
Anlisis del mercado: los administradores financieros deben considerar el
tamao del mercado, el precio de venta del producto, la tasa de crecimiento del
mercado y la participacin que posee la empresa en el mercado en el que se
encuentra o va a incursionar.
Anlisis del costo de las variaciones: debemos tener claridad en las inversiones
requeridas para el funcionamiento del proyecto, la vida til de las instalaciones y el
valor residual del proyecto, si lo hubiera.
Anlisis de costos operativos y fijos: debe estudiarse con sumo cuidado los
costos operativos y fijos y su comportamiento futuro de acuerdo con variables
tanto micro como macroeconmicas.
En un modelo complejo podemos atribuir una probabilidad a cada una de las
variables mencionadas y, mediante la combinacin de todas ellas, obtendremos
un modelo bastante cercano y amplio de las situaciones posibles de ocurrencia
para el proyecto de inversin.
Por ltimo, podemos revisar algunos aspectos del riesgo internacional.
Aunque todas las tcnicas de presupuesto de capital son iguales independiente de
la clase de compaa, ya sea nacional o multinacional, en el entorno internacional
poseemos dos riesgos adicionales como el riesgo cambiario y el riesgo poltico
internacional.
El riesgo cambiario lo podemos resumir en el peligro de que una fluctuacin
inesperada en el tipo de cambio entre el dlar y la moneda de denominacin de
los flujos de efectivo de un proyecto, lleve a reducir el valor de mercado del flujo
de efectivo de ese proyecto. Como el dlar es el patrn de divisa mundial, se
revisan las variaciones de la moneda nacional frente al dlar, sin embargo, cada
da encontramos negociaciones en diversas monedas acogidas por el mercado..
Una de las posibilidades de disminuir el riesgo cambiario es financiando a largo
plazo el proyecto y en moneda local, de tal manera que las variaciones de la tasa
de cambio no afecten el proyecto.
Es mucho ms difcil protegerse del riesgo poltico, ya que cuando se acepta un
proyecto internacional se est aceptando toda la legislacin y las costumbres de
los pases extranjeros donde opera el proyecto en cuestin.
Los inversionistas por medio de sus empresas se ven expuestos a bloqueo de
exportaciones o importaciones, devolucin de utilidades, modificacin de reglas
fiscales, expropiacin de activos o intervencin en los proyectos.
La imposibilidad que mencionamos de manejar el riesgo poltico hace ms
importante la necesidad de que los administradores financieros evalen muy
detenidamente todas las variables que puede implicar este riesgo.
VPN =
t=1
FEt
----------------- - Io
(1 + (RADR))t
Esta prima por riesgo que las empresas asumen en los proyectos de inversin la
expresaremos matemticamente de la siguiente manera:
= ir - r f
donde;
Los factores equivalentes cierto van de 0 a 1, en cuanto mayor sea el factor mayor
ser la certidumbre del flujo de efectivo esperado o, en otras palabras, el factor
nos ajusta los flujos de efectivo a los diferentes riesgos por los cuales atraviesan
los proyectos.
La tabla 26 nos muestra la funcin del factor que incluye la incertidumbre de
ingreso de los flujos futuros de efectivo.
Tabla 26
Flujo de
efectivo
Ao
Factor cierto
equivalente
Flujos de
efectivo
ciertos
1
2
3
4
5
(50.000)
12.000
14.000
15.000
18.000
16.000
1,0
0,9
0,8
0,6
0,5
0,3
(50.000)
10.800
11.200
9.000
9.000
4.800
25.000
0,3
7.500
Capitulo 2
COSTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
2.1 Precios de activos de capital: el CAPM
Alguna vez usted a soado recibir un cheque por $100.000.000, sin condiciones
alguna, de parte un desconocido?, pues hagmoslo en este momento.
Conocemos solo 2 posibilidades, invertir en ttulos del gobierno con riesgo 0, como
lo mencionamos en el captulo anterior, o invertir en el sistema financiero a tasas
de mercado.
Podemos pensar en TES, como los ttulos del gobierno, y en fondos de pensiones
voluntarias, como ttulos del mercado.
La pregunta inicial puede ser qu monto de inversin para cada una de las
opciones? Digamos que nos gusta la seguridad pero deseamos ganar un poco
ms que los papeles del gobierno, entonces nos inclinamos por un 20% para
fondo voluntario y 80% TES.
Con el fin de saber cul ser la rentabilidad del pequeo portafolio que
construimos, vamos a utilizar un modelo que nos permita valorar estos activos
descritos, al cual llamamos CAPM modelo de valoracin de activos financieros.
Ya hablamos del CAPM en trminos generales, ahora revismoslo para los
proyectos de inversin de las empresas, ya que cuando estos proyectos de
inversin poseen diferentes niveles de riesgo, el costo de capital, nicamente, no
es aceptado por los inversionistas y empresas.
Como supuesto inicial, pensemos que los proyectos se financian totalmente con
acciones ordinarias, es decir, con capital de la empresa. Por lo tanto, el anlisis de
riesgo y su beta se concentra en las acciones ordinarias. Luego modificaremos el
anlisis con financiacin externa, es decir, apalancamiento financiero.
Lo anterior nos indica que el costo general de capital de la empresa es el costo de
las acciones ordinarias.
El CAPM en este escenario nos determina el rendimiento requerido mediante la
relacin esperada entre los rendimientos por encima de la tasa libre riesgo de las
acciones ordinarias y los portafolios del mercado, que viene siendo la diferencia
entre los rendimientos del mercado y del proyecto o inversin, ajustado por el beta
de riesgo.
x
o
o
o
Lnea de
Mercado de
capital
x
x
x
x
o
o
Riesgo
sistemtico
(beta)
Este mtodo permite determinar los rendimientos y de esta manera seleccionar los
proyectos por desarrollar. Las empresas lo usan tambin para grupos de
proyectos con riesgos similares y les aplican el mismo riesgo requerido. Luego de
ello, aplican el CAPM a todos los proyectos, incluido el grupo que se haya
determinado.
Este mtodo posee la ventaja de que no necesita tanto tiempo en la asignacin del
clculo de los rendimientos requeridos como s lo demanda cuando es realizado
para cada uno de los proyectos. Otra ventaja es que es mucho ms sencillo
encontrar en el mercado empresas semejantes para un grupo de proyectos que
encontrar compaas semejantes para proyectos particulares, lo cual permite un
mejor y ms acertado estudio de la competencia.
Una consideracin importante en la aplicacin de este modelo CAPM, es la
similitud que deben tener los proyectos que se van a en materia de financiamiento.
En un comienzo supusimos que sera inicialmente con acciones, por lo tanto la
empresa par, tambin deber realizarlo as, para que la comparacin sea
aceptable, ya que el riesgo sistemtico podra ser bastante diferente.
Si los riesgos son diferentes y debemos compararlos, el estudio se nos debe
trasladar al coeficiente , donde este debe ajustar antes de usarlo para determinar
el costo de capital, lo cual nos implica un anlisis ms detenido y detallado del
riesgo sistmico.
Otra forma de determinar que una empresa ha creado valor mediante la obtencin
de rendimientos sobre sus inversiones de capital, lo podemos ver a travs del
valor econmico agregado EVA (por las iniciales de la frase en ingls).
Este es un mtodo para calcular la utilidad econmica despus de la deduccin de
todos los costos de capital, el cual se calcula de la utilidad neta operativa menos el
producto del capital utilizado por el costo de capital, este resultado es el que
denominamos EVA.
Por lo tanto el EVA es una medida de desempeo basada en valor que surge al
comparar la rentabilidad obtenida por una compaa con el costo de los recursos
empleados para su gestin.
Lo ms relevante del EVA es que hace nfasis en que la empresa no crea valor
para los accionistas, sino hasta que cubre todos los costos de capital.
En el clculo de la utilidad contable se incluyen de manera explcita los cargos de
financiamiento, pero se excluyen los costos relacionados con las acciones
ordinarias.
La utilidad econmica, o generalmente llamada EVA, incluye un cargo por todos
los tems del costo de capital de la empresa, las deudas y las acciones. Esto nos
puede llevar a que una compaa posea utilidades contables pero est
destruyendo valor Lo que evidencia el EVA es que cuando se poseen estas
EVA = (0,2325 0,165) * 800 = 54, el cual es menor que el inicial, destruyendo
valor de la compaa, lo cual indicara que no es recomendable realizar esta
desinversin.
En trminos generales podemos ver que cuando aumenta la inversin aumenta la
rentabilidad, pero tambin aumenta su costo, mientras cuando desinvertimos,
disminuye la rentabilidad pero tambin su costo.
El resultado de la obtencin del EVA no lo podemos generalizar, este es el
producto de un anlisis detallado de cada una de los proyecto de inversin, sin
embargo, como dijimos anteriormente, el clculo es muy sencillo y gil, es decir,
eficiente para los administradores financieros en la toma de decisin o en las
recomendaciones que tengan que realizar.
Fuentes de
fondos a
largo plazo
D a.p.
C a.p.= -------- donde; C a.p es el costo de las acciones ordinarias
I a.p.
Como los dividendos de las acciones preferentes se pagan de los flujos de
efectivo despus de impuestos, la empresa no debe realizar ningn ajuste fiscal.
Podemos ejemplificar el anterior costo de la siguiente manera: suponga que la
empresa XYZ emiti 1.000 acciones preferentes que pagan un dividendo de
$10.000 anuales por unidad. Estas acciones se vendieron a $100.000 cada una.
Como los ingresos son los netos, debemos restar cualquier costo adicional, como
pueden ser los costos de emisin y administrativos, los cuales fueron de $5.000
por cada una.
10.000
C a.p.= ------------------------ = 0,1053 10.53%
100.000 5.000
Para calcular las acciones comunes podemos utilizar dos mtodos, los cuales
denominamos como el modelo de valoracin de crecimiento constante y el modelo
de valoracin de activos de capital CAPM.
El primer modelo conocido como modelo Gordon calcular las acciones de la
siguiente manera:
D e.a.o.
C a.o. = -------- + T c.a.o.
P a.o.
El costo de la accin ordinaria C a.o. de la empresa XYZ, lo determinamos
conociendo el precio por accin ordinaria que asciende a $ 100.000. La empresa
espera cancelar dividendos al final del ao por $15.000 a cada una de las
acciones y el crecimiento de los dividendos fue del 5%. De acuerdo con el estudio
del precio de la accin ordinaria durante los ltimos 10 aos, tenemos que:
15.000
C a.o. = ------------ + 0,05 = 0,15 + 0,05 = 0,20 20%
100.000
Utilizando el modelo del CAPM, debemos conocer la rentabilidad libre de riesgo, el
retorno del mercado y el beta.
Luego de investigar estos datos encontramos que la tasa libre de riesgo est en el
10%, la tasa del mercado en 16,5% y el beta asciende al 1.54
C a.o. = Rf + { * (Rm - Rf)}, las cuales tiene el mismo significado que las descritas
anteriormente en este captulo y en el anterior.
C a.o. = 10% + {1,54 * (16,5% - 10%)}
C a.o. = 10% + 10% = 20%
La empresa tiene dos opciones con relacin a las utilidades retenidas: emitir
acciones ordinarias por ese monto o pagar dividendos. Es decir, el costo de las
utilidades retenidas es igual al costo de una emisin de acciones comunes
ordinarias, por lo tanto,
C u.r. = C a.o. , donde C u.r. es el costo de las utilidades retenidas
Costo de la deuda: Como los pasivos de una empresa son variados, ac
nos centraremos en los que poseen explcitamente un costo estipulado en
tasa de inters y son a largo plazo, es decir, las cuentas por pagar, los
gastos acumulados y otras obligaciones no se tendrn en cuenta.
El costo de la deuda se obtiene de determinar la tasa de descuento que hace que
se iguale el precio de mercado con el capital e inters de la deuda y, por ltimo, se
ajusta con la tasa de impuestos.
El costo de la deuda despus de impuestos, que denotaremos C d se puede
obtener de la siguiente manera
C d = Rd *(1 t), en donde;
Rd, = es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo
al precio de mercado
t = tasa impositiva
La empresa XYZ determin que la tasa que iguala el costo de los prstamos con
los flujos de efectivo asciende al 18%, mientras que la tasa impositiva es del 30%,
por lo tanto,
C d = 18% *(1 0,3) = 0,18 *0,7 =12,6%, es el costo de la deuda, el cual es
bastante inferior a inicialmente visto de 18%, ya que estos valores son
susceptibles de disminuir.
Combinando todos los costos poseemos el costo de capital promedio ponderado.
La ecuacin que debemos desarrollar es la siguiente:
CCPP = (%*C d) + (%*C a.p.) + (%*C a.o.) + (% *C u.r.)
En la anterior ecuacin el porcentaje (%) se refiere a la participacin que cada uno
de ellos tiene en las fuentes de financiacin a largo plazo, en otras palabras, la
sumatoria de los porcentajes debe ser igual a 1, es decir, al total de la deuda de la
empresa por los diferentes conceptos.
En la Tabla 27 podemos encontrar los datos de la empresa XYZ, con el fin de
hallar el costo de capital promedio ponderado CCPP
Tabla 27
Fuentes de Capital
Deuda a largo plazo
Acciones preferentes
Acciones ordinarias
Utilidades retenidas
Totales
Ponderacin
40%
10%
40%
10%
100%
Costo
5,6%
10,6%
13,0%
13,0%
Costo Ponderado
2,24%
1,06%
5,20%
1,30%
9,80%
Apalancamiento
financiero
Apalancamiento
total
Costos variables
2.500
Costos fijos
Perdidas
500
1.000
Podemos determinar que cuando los costos fijos aumentan es necesario aumentar
la produccin, cuando el precio de venta aumenta, la necesidad de produccin
disminuye, y cuando el costo variable unitario aumenta, se aumenta la produccin
necesaria para alcanzar el punto de equilibrio.
Ahora revisemos cmo medimos el grado de apalancamiento de cada una de las
clases de apalancamiento que vimos
EBIT
GAF = -------------------------------1
10.000
10.000
GAF = ----------------------------------------- = ----------- = 2.5
4.000
1
10.000 2.000 (2.400 * -------)
1 0,4
20.000 x (10 5)
100.000
GAT = ----------------------------------------------------------- = ------------- = 1,48
1
67.500
1- 0,4
Con los mismos datos de la empresa XYZ, donde el plan de produccin asciende
a 20.000 unidades, determinemos el apalancamiento total exceptuando los
intereses que se pagan por el aumento de deuda para lograr el nuevo plan de
produccin.
Resumen de datos: Q=20.000, Pv=$10, CVu=$5, CF=$2.500, I=$30.000, Da.p.=
$2.400 y t del 40%
Utilidades netas
100.000
Rc
Ve
Vd
0,15
666.667
100.000
V m.a.o.
566.667
Las clusulas restrictivas son las normas que tienen mayor efecto en las polticas
de dividendos. stas son los acuerdos realizados en los contratos de bonos, los
prstamos a plazo realizados con las instituciones financieras, y los acuerdos de
crdito a corto plazo como los realizados con los proveedores, los leasings, las
reglas de las acciones preferentes, etc.
Como se observa, estas restricciones limitan el monto de los dividendos que una
empresa puede cancelar y distribuir.
Las normas fiscales: son las leyes que se emiten para gravar estas rentas, se
puede ver de dos maneras el efecto en los dividendos: la tasa impositiva que la
empresa debe asumir lleva a disminuir el monto de las utilidades y, por otro lado,
las tasas fiscales sobre las ganancias de los socios pueden afectar esta
distribucin.
La liquidez y el flujo de efectivo: debido a que el pago de dividendos es una
salida de efectivo, las empresas deben poseer dinero en el momento del pago.
Adems, la compaa debe planear el flujo de ingresos futuro para cumplir con sus
obligaciones internas y, por supuesto, la de los socios.
Capacidad de endeudamiento y acceso al mercado de capitales: en vista de
que los dividendos no se cancelan inmediatamente y el dinero debe ser un activo
productivo, las empresas lo ponen a producir cuando lo poseen en exceso. Esto
puede ser mediante ttulos valores que deben ser vendidos al momento del pago.
Los ttulos y la empresa deben tener un buen acceso al mercado de capitales con
el fin de liquidarlos rpidamente y al mejor precio.
En algunas ocasiones estor dineros estn invertidos en activos difciles de
convertir a efectivo, lo que lleva a que los administradores deban solicitar crditos
especiales para cancelar estos compromisos.
Para las grandes empresas que cotizan en bolsa, uno de los indicadores del
comportamiento de su accin depende del efectivo pago de los dividendos, por
ello, deben poseer una estabilidad de ingresos para cancelarlos y no disminuirlos
en su monto y as no ser afectadas por el mercado.
Las perspectivas de crecimiento internas tienen mucho que ver con la necesidad
de fondos para financiar los proyectos para desarrollarse como empresa, es por
ello que esta variable puede hacer modificar la poltica de dividendos fuertemente.
Las variables macroeconmicas como la inflacin, el PIB, y el desempleo, afectan
los fondos de los flujos de efectivo generados por las compaas y perjudican el
valor de los activos.
En vista que la poltica de dividendos se genera en gran parte por decisin de la
asamblea de propietarios, las preferencias de cada uno de ellos influir en la toma
de decisin final.
Captulo 3
Temas avanzados: financiamiento
La venta con arrendamiento inverso sucede cuando una empresa vende un activo
a otra y esta ltima de inmediato lo arrienda al vendedor.
La venta con arrendamiento inverso es ventajosa para el arrendatario por las
siguientes razones:
Por la venta del activo, el arrendatario recibe dinero en efectivo que puede
reinvertir en otra operacin lucrativa, o simplemente aumentar la liquidez de
la empresa.
El arrendatario puede seguir usando el activo, as la propiedad sea de otra
persona.
Arrendamiento directo, lo tenemos cuando la empresa adquiere el uso de un
activo que anteriormente no le perteneca y el arrendatario define las siguientes
caractersticas.
El equipo que arrendar
El fabricante que realiza el equipo.
Las opciones, garantas, trminos de entrega, acuerdos de instalacin y de
servicio que se realizarn.
El precio que se pagar por el activo.
Aspectos fiscales del arrendamiento:
Los pagos anuales de arrendamiento son deducibles de impuestos para el
arrendador.
El arrendamiento es un gasto que se contabiliza en el estado de resultados,
reduciendo la base gravable de la compaa.
Los bonos son ttulos valores que las empresas utilizan como medio
financiacin a largo plazo, las cuales buscan encontrar recursos que
apalanque los proyectos. Cuando el producto de estos bonos se utiliza
proyectos de inversin, muchas compaas dan la opcin de convertirse
acciones bajo unas reglas previamente determinadas.
de
les
en
en
Normalmente, los intereses de los bonos son ms reducidos que los de los
papeles de las instituciones financieras, lo que permiten que el costo de la deuda
disminuya y los proyectos sean ms rentables.
Los bonos poseen las caractersticas de cualquier ttulo valor: debe poseer un
valor nominal, una fecha de emisin y suscripcin (donde la diferencia nos arroja
el plazo de maduracin del ttulo), y una tasa de inters (la cual arroja la
rentabilidad y la modalidad de pago, tanto del capital como de los intereses); con
lo cual podemos encontrar el flujo de caja de pagos del ttulo valor.
Dentro de la categora de los bonos encontramos los que denominamos bonos
canjeables, los cuales son bonos que le permiten al titular canjearlos por acciones
3.2
Modelo de
planificacin
Ecuaciones que especifican
las relaciones claves.
Salidas
Estados financieros
proyectados
Razones financieras
Fuentes y usos de tesorera.
Los modelos financieros nos pueden entregar resultados coherentes con nuestras
premisas en los supuestos del plan financiero y el entorno econmico en el que
nos desenvolvemos, sin embargo, esto no implica que con ello podamos decidir
cul es el mejor modelo.
Una estrategia eficiente para manejar nuestra planeacin financiera es utilizar las
herramientas que nos proporcionan los sistemas mediante medios tan sencillos
como la hoja electrnica para organizar los elementos de los estados financieros,
por un lado, y por otro, las diversas variables que nos pueden modificar nuestras
proyecciones.
Luego, se deben relacionar mediante ecuaciones de manera tal que al modificar
algn elemento, la hoja electrnica nos permita observar nuevos resultados y, de
esta manera, tener diversos elementos de juicio para tomar la decisin ms
acertada.
Otro elemento importante en los modelos de planeacin financiera es la tasa de
crecimiento que se aplique a nuestras variables a proyectar, ya que ellas podrn
sesgar los resultados.
En conclusin, el papel que debe aplicar la planeacin financiera es evitar
sorpresas a la empresa y, por intermedio de ella, a sus inversionistas o
propietarios.
Por ejemplo, si la tasa de crecimiento exige a la empresa aumentar su
financiamiento, los responsables deben comenzar a conseguirla.
3.3
Derivados
Como derivados se conocen los ttulos que reciben su valor de otro activo, los
cuales son las opciones, o los swaps. stos son operaciones que permiten el
intercambio de condiciones entre ttulos valores y contratos futuros, En primera
instancia analizaremos los contratos de futuros, el cual es un contrato o acuerdo
que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un nmero determinado
de activos, en una fecha futura y determinada, y con un precio previamente
establecido.
Las empresas buscan maximizar sus utilidades, sin embargo, al intentar obtener
esta meta, ellos deben acceder a diferentes herramientas de negociacin. Ya
hemos visto varias, ac veremos dos motivos por los cuales pueden estar
interesados en contratar un futuro:
Una adquisicin exitosa lleva a que los accionistas de las empresas en venta o
con inters de venderse, logren incrementar su riqueza en relacin con el valor de
mercado de las acciones antes de la adquisicin.
Generalmente, se cancela una prima por parte de la empresa que adquiere a los
accionistas de la empresa que vende, ya que el precio de venta tiende a
incrementarse por los rumores y la informacin que es suministrada.
En el caso de la compaa que adquiere es ms difusa la razn por la cual los
accionistas de esa empresa aumentan su riqueza, se infiere que la prima que se
cancela es debido a la nueva sinergia que se forma entre las empresas y que
generar nuevos beneficios y una administracin ms eficiente que permita un
mejor manejo de los recursos financieros.
Las empresas crecen externamente al adquirir nuevas compaas o al combinarse
con otras, sin perjuicio de crecer internamente, lo cual alcanza mediante la compra
de activos especficos.
Cuando dos empresas se combinan, la compaa compradora paga a los
accionistas de la compaa vendedora en efectivo o valores, los activos de la
compaa adquirida transfieren su propiedad a la compaa compradora.
Por lo tanto, una fusin es la combinacin de dos o ms empresas en la que todas
las que se combinan, a excepcin de una, dejan de existir legalmente y la
empresa que sobrevive sigue operando con su nombre original.
Existe otra modalidad que se denomina consolidacin, en la cual las empresas
que participan en una combinacin se disuelven y se forma una empresa nueva.
Normalmente, el termino fusin se utiliza para describir las dos situaciones
anteriormente mencionadas. La palabra adquisicin, ya descrita anteriormente, en
ocasiones tambin se utiliza al combinarse dos empresas, sin embargo, en esta
figura se ve ms notablemente como una empresa que tiene el poder sobre la otra
y esta ultima desaparece legalmente.
Encontramos tres tipos de fusin, las horizontales, las verticales y la de
conglomerado.
Una fusin horizontal sucede cuando la combinacin de dos o ms empresas que
compiten de manera directa se unifica.
Por ejemplo, podemos ver las fusiones que existieron entre los bancos, o la
adquisicin de Leona por parte de Bavaria, sin embargo, el gobierno ve con
mejores ojos cuando una de ellas se encuentra quebrada y no se est estimulando
el monopolio.
Una fusin vertical es la combinacin de empresas que guardan una relacin entre
s de comprador a vendedor o viceversa, por ejemplo, cuando una gran superficie
compra a alguno de sus proveedores, o cuando una empresa decide no adquirir
ms X insumo y decide comprar la empresa que lo produce.
Una fusin conglomerado es la fusin de dos o ms empresas que no compiten
directamente entre s y en las que no existe una relacin de comprador y
vendedor.
La manera como se realiza este tipo de operaciones generalmente se da por
medio de la compra de acciones o activos.
En una compra de acciones, la empresa adquiere las acciones de la empresa
adquirida y la empresa compradora asume los pasivos de la empresa adquirida.
En una compra de activos, la empresa compradora adquiere slo los activos
negociados de la empresa adquirida y no asume ninguno de sus pasivos.
Normalmente, el comprador prefiere adquirir solo los activos, de esa manera no
tiene que responsabilizarse por pasivos de terceros, para los cuales no posee
certeza sobre su manejo y comportamiento.
Existe otra forma de combinacin muy comn por nuestros das, la cual es la
adquisicin por parte de la empresa compradora del porcentaje de acciones
necesarias para controlar el manejo y directrices de la empresa.
La alianza estratgica o joint venture, es cuando dos empresas con diferentes
objetos sociales y visiones similares, contribuyen con activos financieros y fsicos,
decidiendo aliarse para realizar una nueva actividad econmica como la
produccin o la comercializacin de algn bien o servicio.
Estas alianzas estratgicas tienen mucho que ver con alcances internacionales,
podemos recordar entre IBM (Estados Unidos), Toshiba (Japn) y Siemens
(Alemania), para desarrollar y fabricar chips de memoria de computador.
Las adquisiciones apalancadas se presentan cuando el comprador solicita un
prstamo por gran parte del precio de compra, utilizando sus activos como
colateral de los crditos adquiridos.
En este caso se realizan estudios previos que prevean las utilidades y los flujos de
efectivo, se deben cancelar las deudas adquiridas para comprar la empresa, y
generar un rendimiento razonable, para los nuevos dueos, sobre la inversin
realizada.
Otra manera en que las empresas se reestructuran es por medio de las escisiones
y reestructuraciones, donde luego de que una compaa finaliza la adquisicin,
con frecuencia examina sus activos y las divisiones de la nueva empresa adquirida
para determinar cmo juegan en los planes futuros de la empresa compradora.
De no ser as, la empresa compradora comenzar a vender o escindir parte de la
empresa adquirida.
Determinemos algunas razones para que las empresas decidan reestructurarse,
por ejemplo mediante la fusin.
En diversas ocasiones las compaas pueden adquirir ciertos activos deseables
por medio de la combinacin con otra empresa a travs de la compra directa.
Las empresas pueden lograr mayores economas a escala al fusionarse con otras,
esto es altamente palpable en una fusin horizontal.
Las compaas poseen uno de sus baluartes en sus materias primas y productos,
por lo cual adquirir otra empresa que maneje los diferentes niveles del proceso es
muy interesante, es muy elocuente en las fusiones verticales.
Las empresas deciden crecer ms rpidamente de los que le permite la expansin
interna, una fusin con otra empresa le puede permitir ampliar su mercado y, de
esa manera, extenderse en sus aspiraciones de crecimiento.
Una compaa puede diversificar sus lneas de productos reduciendo tiempos y
riesgos.
Una empresa que se encuentra en difcil situacin financiera, puede adquirir un
aumento del valor agregado, llevando a aumentar la riqueza de los accionistas.
Por ltimo, observemos la quiebra de las empresas, la cual se puede considerar
desde el punto de vista financiero y econmico.
En sentido econmico, se puede observar que el xito de los negocios se da
porque la empresa posee un adecuado rendimiento sobre sus inversiones, es all
donde se asocia la quiebra a un rendimiento inadecuado por las inversiones.
Hay que observar si la quiebra que la empresa posee es temporal o permanente.
Es ms comn que la quiebra se perciba en un contexto financiero como la
insolvencia tcnica, insolvencia legal o bancarrota.
Decimos que una empresa es tcnicamente insolvente si es incapaz de cumplir
sus obligaciones cuando stas se vencen, sin importar que el valor de los activos
sea superior al valor de los pasivos.
Revisemos por lo tanto los factores que determinan e influyen la tasa de cambio,
junto con su comportamiento hoy y en el futuro.
Como mencionamos anteriormente, la tasa o tipo de cambio es la cantidad de una
moneda necesaria para adquirir una unidad de otra moneda.
Los tipos de cambio entre divisas varan con el tiempo reflejando las fuerzas de la
oferta y la demanda de cada una de las monedas.
Los mercados de divisas no poseen una sede, ya que se realizan a travs del
mundo. Las negociaciones de las monedas se pueden realizar a travs de las
bolsas, de solicitud telefnica, por internet, etc., sin embargo, los grandes
mediadores son las grandes empresas y las instituciones financieras, si lo
medimos por la cantidad de dinero que se mueve con las transacciones realizadas
por ellos.
Supongamos que a alguien en Colombia se le pregunta por el precio de un
paquete de pan, esta persona nos podr contestar que puede valer $3.000,
mientras que si realizamos la misma pregunta por el mismo producto a un
estadounidense, nos puede contestar 0,80 centavos de dlar. Podemos
determinar el tipo de cambio desde el punto de vista del dlar: cuntos pesos
debemos dar por un dlar, a lo cual llamamos cotizacin indirecta, mientras si se
preguntara cuntos dlares necesitamos por peso, sera una cotizacin directa.
A continuacin veamos una tabla que nos representa los tipos de cambio de
algunas de las monedas negociadas en el mundo, incluimos a Colombia, as no
sea de las ms transadas, con el fin de que el estudiante pueda comparar su
comportamiento.
Tabla 29
Tipo de cambio a plazo
Cotizacin
Europa
UME (euro)
Suecia (corona)
Suiza (franco)
RU (libra)
Amrica
Canad (dlar)
Mxico (peso)
Tipo de
cambio al
contado
1 mes
3 meses
1 ao
Directa
Indirecta
Indirecta
Directa
1,2630
8,2907
1,2149
1,4761
1,2634
8,2871
1,2131
1,4733
1,2646
8,2948
1,2142
1,4746
1,2752
8,3256
1,2187
1,4801
Indirecta
Indirecta
1,2623
13,601
1,2624
13,6760
1,2636
13,6887
1,2683
13,7395
Colombia (peso)
Pacfico/frica
Hong Kong (dlar)
Japn (yen)
Sudfrica (rand)
China (yuan)
Indirecta
2319,5
2338,1
2394,6
2634,9
Indirecta
Indirecta
Indirecta
Indirecta
7,7521
92,885
10,281
6,8796
7,7391
92,6869
10,3246
6,8853
7,7463
92,7728
10,3342
6,8916
7,7750
93,1172
10,3725
6,9172
equivale a
E (s euro/US$)
-------------
s euro/US$
Figura 14
Diferencias esperadas de las
tasas de inflacin
equivale a
1 + i euro
------------1 + i US$
1 + 0,02
Aunque el tipo de inters real es mayor en Francia que en los Estados Unidos, la
diferencia entre las tasas reales es mucho menor el de las tasas nominales.
Veamos ahora la relacin entre los tipos de inters y los tipos de cambio, la cual
podemos deducirla revisando que los tipos de inters deben ser equilibrados con
una diferencia entre los tipos de cambio al contado y a plazo, suponiendo que nos
encontramos libres de riesgo.
Lo anterior nos lleva a una nueva teora llamada la teora de la paridad de los tipos
de inters segn la cual la prima a plazo es igual al diferencial de la tasa de
cambio.
En la Figura 15 observamos la relacin de ecuaciones que nos demuestran cmo
hallar la paridad de los tipos de cambio al contado y a plazo con las tasas de
inters.
Figura 15
equivale a
f euro/US$
------------s US$/euro
Otra de las teoras que describiremos es la teora de las expectativas de los tipos
de cambio a plazo, la cual dice que los tipos de cambio a plazo igualan a los tipos
de cambio al contado. Lo anterior nos explica que la diferencia porcentual entre los
tipos de inters a plazo y al contado, son equivalentes al cambio porcentual
esperado del tipo de cambio al contado.
Figura No 16
Cambio esperado del tipo de
cambio al contado
equivale a
E (s euro/US$)
-------------
s euro/US$
www.12manage.com/methods_capm_es.html
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Costo de capital promedio ponderado
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Apalancamiento operativo y financiero
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Estructura de capital
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Poltica de dividendos
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Derivados
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TOS&download=1&documento=709
http://www.eltiempo.com/participacion/blogs/default/un_articulo.php?id_blog=4173
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Reestructuracin corporativa
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Administracin financiera internacional
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BIBLIOGRAFA