Epistemologa de la Economa: Prof E.

Scarano
Alumno: Ral Chullmir
Trabajo Final: George Soros y la Teora de la Reflexividad

George Soros fue alumno de Karl Popper en la London School of Economics, un

financista devenido filsofo frustrado (como el mismo se define) ha sido un hombre muy
exitoso en el mbito de las inversiones burstiles. Soros es un activo hombre en el
mundo de las finanzas, y fue lanzado a la fama luego de un ataque especulativo contra
la libra y el Banco de Inglaterra. El ha dado a luz una teora que intenta dar cuerpo a
una explicacin sobre el funcionamiento de los mercados financieros, especialmente en
la creacin de las llamadas Burbujas Financieras
Soros afirma que en determinadas ocasiones los mercados se inflan artificialmente,
mercados en alza constante durante un periodo determinado, este inflado de precios
lleva a la produccin de burbujas, cuyo destino final es por supuesto la explosin. Bajas
pronunciadas y perdidas devastadoras para los involucrados. Segn el devenido
filsofo econmico esto ocurre porque debido a nuestro entendimiento imperfecto de
los mercados existe una divergencia irreductible entre las opiniones y las expectativas
de los participantes y las situaciones de las que son protagonistas. Estas discrepancias
influyen en el curso de los acontecimientos que se suceden. Un intento de explicacin
de ese fenmeno es su Teora de la Reflexividad.
Esta teora trata de explicar el xito de sus pronsticos en la visualizacin de Burbujas,
y es a la vez un dar cuenta de los procesos que llevan a esta sobrevaluacin de un
determinado negocio. Publicada por primera vez en su libro The Alchemy of Finance en
1987, reconoce que ha tenido poca o escasa atencin por parte de la crtica
acadmica, y es porque segn el mismo dice, intento hacer de la teora de la
reflexividad un postulado econmico general. Invitado a una conferencia en el MIT
Department of Economics World Economy, en Abril de 1994, hace una autocritica de
los supuestos errores en esa primera aproximacin, e intenta darle una nueva
perspectiva a su teora.
Este trabajo intenta un acercamiento a la teora de la reflexividad de G. Soros.
Como un principio explicativo en su formulacin tradicional, reflexividad significa que
un objeto de pensamiento contiene en s mismo a la actividad pensante que lo genera.
Es una relacin circular entre causa y efecto. Al ser bidireccional tanto la causa como el
efecto se afectan mutuamente. La reflexividad ocurre cuando la observacin o la misma
accin de los observadores en un determinado sistema social afecta a la propia

situacin que se est observando. La reflexividad acta tambin cuando una teora o
prediccin siendo formulada, se esparce en el medio social y afecta a la conducta de
los individuos o al sistema que la propia teora intenta objetivamente modelar
El principio de la reflexividad fue quizs enunciado por primera vez por el socilogo
William Thomas (1923) y se lo ha conocido como el teorema de Thomas: una situacin
que los hombres definen como verdadera, se transforma en verdadera por ellos.
El socilogo R. Merton (1948) define el principio del Thomas, como el de una profeca
auto-cumplida. Una vez que la prediccin se hizo, los actores pueden acomodar sus
creencias y conductas, de modo que una afirmacin que podra haber sido falsa, se
transforma en verdadera, por creer en ella. Popper ha llamado a este efecto de autocumplimiento el efecto Edipo, quien tratando de huir de su destino, se encuentra
inevitablemente con l. Tambin Nagel se refiri a la reflexividad como un problema en
las ciencias, ya que este efecto en las predicciones, principalmente en las ciencias
sociales, podra dificultar la valoracin de los efectos que una hiptesis conlleva.
Aplicado el concepto de reflexividad a la cuestin de los mercados financieros y su
valuacin, Soros concluye que la realidad econmica esta activamente formada por las
percepciones de los propios agentes que participan en los mercados. Por lo general se
acepta la teora que dice, que los mercados financieros tienden hacia el equilibrio y que
por lo general consideran lo que ocurrir en el futuro. La TR (Teora de la Reflexividad)
afirma que los mercados financieros no solo no consideran al futuro correctamente,
sino que le dan forma a ese futuro. Ms aun, los agentes que toman parte del mercado
financiero al actuar, afectan los fundamentos que supuestamente deben de reflejar.
Cuando este fenmeno se produce los mercados ingresan a un estado de
desequilibrio dinmico y se comportan de un modo diferente del que debera ser
considerado normal por la teora de los mercados eficientes. Este fenmeno de
mercados inflados y subsecuente explosin, no sucede a menudo, pero cuando lo
hace, ocurre de un modo muy disruptivo, ya que afecta a los fundamentos de la
economa.
La teora econmica clsica nos dice que los mercados buscan el equilibrio. Para eso
afirma que los actores tienen un perfecto conocimiento del mercado. Si bien la
microeconoma se ocupa de mercados pequeos, estos equilibrios son parciales, y los
economistas han aprendido a lidiar con ellos. La teora del equilibrio general pretende
explicar cmo se determinan los precios y como las economas de mercado coordinan
el comportamiento individual. El modelo de equilibrio general es abstracto y ha
demostrado ser inquietante y perturbador para muchos economistas, ya que tienen
poco que ver con las economas reales. En las burbujas lo que se observa finalmente
es la aparicin de externalidades negando eficiencia de tipo pareto registrndose fallas
en el mercado. La realidad no se comporta como la teora clsica dice. Llegado a este

punto los economistas pueden argir que estas fallas se disimulan, ya que finalmente el
equilibro es el resultado final del proceso, y que las divergencias son solo un ruido
temporal. Lionel Robbins afirma que una tarea de la economa debera estudiar las
relaciones entre la oferta y la demanda, y debe tomarse a las mismas como algo dado.
Esta metodologa se ha usado para proteger a la teora del equilibrio de las demandas
de la realidad hasta la actualidad.
Para considerar la TR, necesitaramos al menos poner entre parntesis, nuestras
bsicas creencias que asumimos existen si aceptamos a la teora econmica estndar.
Esto es que la economa es un conjunto sistemtico de unidades atmicas. En un
sistema de unidades atmicas, estas son independientes en sus relaciones con las
otras unidades. Los tomos son concebidos como hechos que tienen una existencia
independiente. Son entidades totalmente formadas, fijas, que no solo tienen existencia
previa a las interacciones, sino que se mantienen inalterados, durante y despus del
evento en su forma original. Es solo de ese modo que el valor, en la teora general del
equilibrio es una categora independiente de la percepcin de los agentes econmicos.
Las ventajas de considerar a los hechos como unidades atmicas fijas y por
consiguiente al espacio que las rodean, es que nos permite usar al razonamiento
lgico. Pero para entender a la reflexividad, es necesario caracterizar un nuevo modelo
en donde las interacciones son del tipo orgnicas. Los hechos valuables no son fijos, y
el espacio que los rodea cambia, determinado por parmetros que son exgenos al
sistema, pero que al interactuar con l, comienza a formar parte de l.
El equilibrio de precios entre la oferta y la demanda estudiado por L. Walras en su
teora publicada cerca de 1870, nos dice que los precios representan de modo
imparcial a los fundamentos del mercado que representan. El problema es que
caracterizados los precios de ese modo, la incertidumbre es por lo general asumida
como riesgo, pero la incertidumbre es intrnsecamente diferente al riesgo. El concepto
de riesgo aparece cuando estudiamos unidades atmicas, pero la incertidumbre se
sostiene al considerar a los hechos como eventos que no pueden determinarse a
travs de la lgica racional. Cuando hablamos de riesgo hablamos de la aparicin de
mltiples posibilidades que se abren en frente a nuestro modelo que cortamos de un
trozo de la realidad. La incertidumbre primero nos pone frente a la posibilidad de haber
cortado inadecuadamente a nuestra realidad, pero tambin se refiere a un espacio que
cambia.
Los mercados de inversin requieren que una suficiente cantidad de actores,
dispongan de dinero suficiente para comprar o vender activos, sin que estos cambien
sustancialmente de precio. El mercado se equilibra cuando hay suficiente cantidad de
vendedores que quieren asegurar su dinero vendiendo, y alrededor de la misma
cantidad de compradores que quieren aumentar su capital invirtiendo su dinero. En

cada individuo hay un conflicto de intereses, que dependen por lo general de creencias
y confianza, que hace que decidan seguir exponindose o asegurar su riqueza. Los
mercados de inversin se contraen o expanden como resultado de las decisiones de la
totalidad de sus participantes. Aqu es donde juega la incertidumbre intrnseca, ya que
los eventos no son unidades aisladas unidas en una serie. El futuro es incierto porque
es siempre un proceso que est siendo creado y dndose forma a s mismo. El futuro
no es un punto en la lnea del tiempo que est esperando ser alcanzado, sino es algo
en continua formacin. Por lo tanto la incertidumbre no es la ausencia de certezas, no
es no conocer el resultado final, sino que es la presencia de un proceso que est
ocurriendo y est en formacin. Esto nos lleva a la imposibilidad de una deduccin
predictiva, pero cuando le damos probabilidad a que un evento ocurra, basado en los
hechos analizados, lo que hacemos finalmente es agregar un nuevo hecho (nuestra
prediccin), a la serie de eventos que existan hasta el momento.
Soros explica la TR, analizando el comportamiento deficiente de los actores, que
suponen que nuestro pensamiento no acta en base a un conocimiento perfecto. No
solo porque no lo tenemos (de eso ya se habla en la teora clsica) sino que nuestra
accin influye en el resultado final. El conocimiento, si estuvisemos hablando de las
ciencias naturales, presupone que nuestros actos ocurren independientemente de los
hechos a los que l se refiere. Pero al ser participantes de hechos en el campo de las
Ciencias Sociales, esta accin y nuestra decisin influyen en el resultado final. De ah
que los actores de una situacin dada tienen que lidiar con hechos que dejan de ser
independientes al actuar en ellos, y esa accin le da forma a la accin y a la decisin
del resto de los participantes. Hay una relacin activa entre el pensamiento y la realidad
que se transforma. Y tambin hay una relacin pasiva que es la de los participantes.
La TR es el resultado del entrecruzamiento entre las dos funciones. Una de ellas es la
que Soros llama funcin cognitiva, y es la activa. Por ella los participantes mediante un
anlisis de los datos, a los que se consideran fieles muestras de la realidad, le
atribuyen un determinado valor a los acontecimientos futuros. Es el modo en que se
conoce a la realidad exterior y esta se refleja en los actores. A esta Soros la llama
conexin normal. La otra, la funcin participativa es pasiva, y muestra que las personas
cuando toman una decisin no lo hacen sobre datos crudos de la realidad inmediata y
transparente, sino sobre un circuito de interpretaciones y expectativas que afectan la
dinmica de lo real. A esa realidad la deforman e introducen un elemento de retroalimentacin, que transforma a los efectos en causa. A esto Soros lo llama la conexin
perversa.
La reflexividad en suma es un feedback de doble va, en donde la realidad ayuda a dar
forma al pensamiento y a la toma de decisiones de los participantes. Pero a medida
que los participantes se suman, van modificando a la realidad dndole a ella ahora a la
forma de la realidad con nuevos participantes que es una nueva forma de realidad,

que reafirma a la percepcin inicial, por lo que alimenta de datos a la realidad, diciendo
que el nuevo escenario es como el anterior pero reforzado por que nuevos actores
aceptan esa realidad. Ya que el conocimiento implica que hay una relacin de
correspondencia con la realidad, este nuevo escenario refuerza el conocimiento. Ese
refuerzo no hubiese sido posible segn la TR, sino hubiesen ingresado los actores que
re-modelaron el escenario. A medida que el tiempo avanza hay una falta de
correspondencia entre lo que se vea y la realidad y se comienza a observar la
divergencia entre la visin de la realidad de los participantes y el real estado de cosas.
Esta divergencia a la que Soros llamo, el sesgo del participante, es la clave que da el
entendimiento del curso futuro de los eventos.
La teora de Soros se llama reflexiva, porque designa un espacio en el que el sujeto y
el objeto se confunden, donde la actividad mental de los participantes y las decisiones
que toman, introducen un elemento de incertidumbre que salen del clculo racional.
Aqu entra en juego la incertidumbre, cuyo efecto es no poder independizar los valores
del acto de evaluacin. Pero sus argumentos dice Soros, sobrepasan a la lgica de la
indeterminacin. La reflexividad es un mecanismo de retro-alimentacin de doble va.
Este es el responsable causal de la indeterminacin como de su lgica. La
indeterminacin causal se asemeja al principio de la indeterminacin de Heisenberg,
pero con una diferencia importante. El principio de Heisenberg tiene que ver con la
observacin, mientras que la reflexividad trata con el rol del pensamiento que genera al
fenmeno observable. Este fenmeno en general se resume como algo trivial. Que los
mercados se ven influidos por factores psicolgicos. Pero no es eso lo que dice la
teora. Lo que dice es que en ciertos casos, el sesgo del participante puede llegar a
cambiar los mismos fundamentos, que son los que supuestamente determinan a los
precios del mercado.
En La Alquimia de las Finanzas, analiza algunos casos para demostrar su caso. En el
caso de acciones; hace un anlisis del boom de las fusiones en la dcada del 60. El
otro caso es el del boom inmobiliario de los 70. Tambin cita otros ejemplos como el
boom de las adquisiciones por apalancamiento y el boom de la deuda externa de los
pases emergentes, pero estos ltimos casos son menos claros.
El hilo comn que une a los ejemplos y a la teora misma es el de los activos
apalancados, esto es compaas que usan expectativas infladas que emiten mas
acciones a precios ya inflados por la fiebre de compras. Esto trae aparejado que las
compaas con sus acciones infladas, reportan ganancias infladas producto de la
apreciacin de sus acciones, pero es difcil validar a largo plazo estas expectativas
infladas. Pero el apalancamiento accionario es solo uno de los muchos mecanismos
para que se transmita el sesgo del participante y se erosionen los fundamentos del
mercado.

Lo que la TR nos dice es que la valuacin de una inversin, no siempre representa un

valor econmico independiente, sino que el inversor en ocasiones crea al valor
econmico. El problema es reconocer cuando el valor de una inversin, representa a
los fundamentos del negocio, y cuando estamos en una situacin donde el valor se
refuerza a s mismo por la accin de los mismos inversores, hacindolo insustentable
en el transcurso del tiempo.
Considrese lo que ocurri con la crisis de la deuda externa de los pases emergentes
en la dcada del 70 que llevo a la explosin de la burbuja en 1982. Durante el boom
del mercado los bancos confiaron en los llamados ratios de deuda, que se
consideraban como datos objetivos. Como medida que ponderaba la posibilidad de los
pases tomadores de prstamos, en pagar los servicios de su deuda. Pero lo que
ocurri fue que esos ratios de deuda estaban influenciados ellos mismos, por la propia
actividad prestadora de los bancos. Cuando la situacin fue considerada, lo nico que
se poda esperar era la explosin de esa burbuja.
Todos los casos considerados tienen como factor comn, el sesgo del participante que
se envuelve en una falacia: en el caso del boom de adquisiciones, fue el crecimiento
del valor de las acciones, el que fue tratado como un hecho independiente del
apalancamiento. En el caso de la deuda externa, fue el ratio de deuda el que fue
tratado como un valor independiente. Hay ms ejemplos pero todos se refieren a tratar
como valor confiable en el que se fundamenta un valor de un determinado mercado,
como si fuera independiente y de validacin propia. Este valor es el que les da coraje a
los inversores al confiar en su independencia, sin considerar que la fortaleza del valor
en s est dada, por la propia especulacin. Esta especulacin en periodo de boom,
puede soslayarse y es la que hace que el crculo vicioso se establezca. Mientras se
siga manteniendo que el valor es independiente de la especulacin, esta se hace cada
vez ms justificada. Pero es cuestin de tiempo, que la divergencia de lo que supona
era un equilibrio terico, se haga cada vez ms profunda.
Soros cree que estos ejemplos son suficientes para demostrar que la reflexividad es
real, y no es solo una forma diferente de ver los eventos. Es una forma diferente en que
se desarrollan los acontecimientos. No ocurre en todos los casos, pero cuando lo
hace, cambia el carcter de la situacin. En lugar de un tipo de tendencia hacia un
equilibrio terico, las opiniones y acciones de los participantes y el estado de las cosas,
hace que se entre en un proceso de desequilibrio dinmico, que en un principio se
refuerza mutuamente, sea por el pensamiento de los agentes, y por la realidad de las
acciones emprendidas. Pero est destinada a hacerse insostenible en el largo plazo y
su finalizacin ser generar un movimiento en direccin opuesta. El resultado neto es
que ni la visin de los participantes, ni el estado real de la situacin, regresan a la
condicin en la que todo comenz.

Una vez que el fenmeno de reflexividad ha comenzado, y se ha aislado y reconocido,

se puede ver en una amplia variedad de situaciones. Pero lo que hace que la
reflexividad sea importante es que ocurre en forma intermitente. Si estuviese presente
en todas las situaciones y todo el tiempo, simplemente se constituira en una forma
diferente de ver cmo se desarrollan los acontecimientos nos dice Soros. Aqu es
donde Soros hace su autocritica del trabajo original ya que presento a su TR como una
teora general, en el que la ausencia de reflexividad aparece como un caso especial. El
quiso imitar a Keynes y su teora general del empleo, en el que el pleno empleo era un
caso especial, tambin hace una autocritica a su visin de las ciencias sociales
comparadas con las ciencias naturales.
Tambin distingue ahora entre las condiciones normales de los mercados y cuando los
mercados estn lejos del equilibrio. En condiciones normales hay una tendencia en la
visin de los participantes a converger, o al menos hay mecanismo que previene que
se separen francamente esa visin. Este situacin es distinta a la situacin lejos del
equilibrio, en donde la tendencia entre las visiones es la de mantenerse alejadas. Soros
fascinado por las situaciones lejos del equilibrio distingue dos tipos de ellas. Una est
asociada a la ausencia de cambios, y la otra a cambios revolucionarios. Estos dos
polos opuestos actan como atractores extraos segn la teora del caos.
As se ven tres condiciones diferentes en la historia: la normal en donde la visin de los
participantes sobre el estado de las cosas tienden a converger. La de lejos del
equilibrio donde las situaciones no convergen por una aparente falta de tendencia al
cambio, en donde el pensamiento y al realidad estn muy separadas y la ultima en
donde el cambio revolucionario de la situacin es tan novel e inesperado y cambia tan
rpidamente que la visin de los participantes no puede seguirla. Da como ejemplo a
la cada de la Unin Sovitica,y a la industria bancaria de USA en la gran depresin.
Un ejemplo actual de la TR en los mercados es el del mercado inmobiliario en su ltima
crisis. Por una resolucin del la Reserva Federal de USA, los bancos dispusieron de
mas dinero para la compra de casas. Con esta mayor cantidad de dinero los precios de
las casas aumentaron. Al ver los bancos sus balances, observaron que por la nueva
valuacin de los inmuebles en garanta que tenan en su poder, el poder prestable,
ahora haba subido, ya que la garanta que eran las casas haba subido de valor. De
ese modo el prestar ms dinero para que la gente compre mas casas fue una
consecuencia lgica de esa nueva valuacin. Esta situacin fue vista con buenos ojos
por el gobierno, ya que permita que ms personas accedieran a sus viviendas, y ms
incentivos gubernamentales se pusieron en juego para que el circulo viciosos de
generara. Los precios aumentaron rpidamente y las normas crediticias relajadas
hicieron que los especuladores ingresaran a la rueda, crendose un sesgo del
participante cuya divergencia exploto en el 2008. La cuestin silenciosa de la TR es
que explica el porqu los mercados giran rpidamente, y pueden mantenerse en

equilibrio. La presencia de especulacin con el componente reflexivo es lo que los saca

de ese equilibrio y los hace divergir.
T. Abraham critica a Soros diciendo que para l, todo mercado esta distorsionado,
malformado. De repente dice, todo el mundo descubre que la deuda externa de un
pas es insostenible, que su moneda est sobre-valuada o su dficit fiscal es
intolerable. Y es de repente porque poco tiempo antes los expertos desdeaban estas
dificultades en nombre de virtudes maysculas, que podan tener que ver con una
poltica exitosa en privatizaciones, una inflacin moderada, o un ajuste del gasto
publico. Nada dice sobre los intereses polticos forneos, huidas del presidente, muerte
del candidato, devaluacin de la moneda. Todo para Soros, nos dice Abraham, se
basa en la confianza o desconfianza de los inversores.
Sea esta critica cierta o no, Soros en un trabajo posterior propone soluciones para que
no aparezcan nuevas Super Burbujas; responsabilidad financiera regulada para
prevenir excesos, control de crditos, limitaciones en el sobrecalentamiento de
determinados mercados, control en el manejo de derivados financieros y sistemas de
riesgo, manejo en los casos del tipo demasiado grande para dejar caer, y reformular a
las reglas del manejo de activos.
Si bien Soros no ha sido el primero en hablar de reflexividad en economa, es quien le
ha brindado una mayor difusin, y ha continuamente advertido del peligro que este
sesgo contiene para la salud de un sector de negocio que la involucra.