CAP.

IV POLTICAS DE DIVIDENDO,
BONOS, ACCIONES, ARRENDAMIENTO Y
CRDITOS A LARGO PLAZO
Para decidir si la poltica de pagos o dividendos importa o no, primero
tiene que definirse qu se entiende por poltica de dividendos. Si no
intervienen otros factores, por supuesto que los dividendos importan.
Los dividendos se pagan en efectivo, y esto es algo que le agrada a todo
el mundo. La cuestin que se analiza aqu es si la empresa debe pagar
en efectivo en este momento o invertir el dinero y pagar ms adelante.
Por lo tanto, la poltica de dividendos es la pauta cronolgica del pago
de dividendos. En particular, debe pagar la empresa un porcentaje
considerable de sus utilidades en este momento o un porcentaje
pequeo (o incluso nada)? ste es el dilema de la poltica de dividendos.

Fundamentos de la poltica de pagos o dividendos

Los dividendos en efectivo esperados son la principal variable de
rendimiento con la que los propietarios e inversionistas determinan el
valor de las acciones. Representan una fuente de flujos de efectivo para
los accionistas y proporcionan informacin sobre el rendimiento presente
y futuro de la empresa. Como las ganancias retenidas (ganancias no
distribuidas a los propietarios como dividendos) constituyen una forma
de financiamiento interno, la decisin sobre los dividendos afecta de
manera significativa las necesidades de financiamiento externo de la
empresa.
En otras palabras, si la empresa requiere financiamiento, cuanto mayor
sea el dividendo en efectivo pagado, mayor ser la cantidad de
financiamiento que debe recaudarse externamente a travs del
financiamiento o la venta de acciones comunes o preferentes (recuerde
que aunque los dividendos se cargan a las ganancias retenidas, en
realidad se pagan del efectivo). Lo primero que debemos saber de
los dividendos en efectivo son sus procedimientos de pago.

Elementos de la poltica de pagos.

Como elementos importantes de la poltica d pagos tenemos estos tres
aspectos.

Monto de los dividendos

Fechas relevantes
Fecha de registro
Fecha de Pago

La decisin de pagar un dividendo le corresponde al consejo de

administracin de la empresa.
Cuando se ha declarado un dividendo, se convierte en una deuda de la
empresa y no puede rescindirse con facilidad. En algn momento
despus de haber sido declarado, el dividendo se distribuye a todos los
accionistas registrados en una fecha especfica.
En general, el importe del dividendo en efectivo se expresa en trminos
de dlares por accin (dividendos por accin). Como se ha visto en otros
captulos, tambin se expresa como un porcentaje del precio de
mercado (el rendimiento de los dividendos) o como un porcentaje de la
utilidad neta o de las utilidades por accin (el pago de dividendos).

Monto de los dividendos

La decisin de pagar o no dividendos y, en caso de pagarlos, en qu
monto, depende sobre todo de la poltica de dividendos de la empresa.
La mayora de las empresas tiene una poltica establecida con respecto
a los dividendos peridicos, pero los directores de la empresa pueden
cambiar este monto, basndose en los incrementos o disminuciones
importantes de las ganancias.

Fechas relevantes
Si los directores de la empresa declaran un dividendo, tambin publican
comnmente una declaracin que indica la decisin sobre los
dividendos, la fecha de registro y la fecha de pago. Por lo general, esta
declaracin se cita en The Wall Street Journal y otros medios
informativos financieros.
Fecha de registro Todas las personas cuyos nombres estn
registrados como accionistas en la fecha de registro establecida
por los directores reciben un dividendo declarado en un momento
especfico en el futuro. Estos accionistas se conocen como
tenedores de registro. Debido al tiempo necesario para realizar los
registros contables cuando se negocia una accin, sta se negocia
ex-dividendo 2 das hbiles antes de la fecha de registro.
(Fecha de registro Fecha establecida por los directores de la
empresa, en la que todas las personas cuyos nombres estn

registrados como accionistas reciben un dividendo declarado en un

momento especfico en lo futuro.)
(ex-dividendo: Periodo que comienza 2 das hbiles antes de la
fecha de registro, durante el cual una accin se vende sin el
derecho a recibir el dividendo actual.)
Los compradores de una accin que se negocia ex-dividendo no
reciben el dividendo actual. Una manera sencilla para determinar
el primer da en que la accin se negocia ex-dividendo consiste en
restar 2 das a la fecha de registro; si se atraviesa un fin de
semana, deben restarse 4 das. S ignoramos las fluctuaciones del
mercado general, se espera que el precio de la accin disminuya
en el monto del dividendo declarado en la fecha ex-dividendo.
Fecha de pago La fecha de pago, establecida tambin por los
directores, es la fecha real en la que la empresa enva por correo
el pago de los dividendos a los tenedores de registro. Por lo
general, se establece unas semanas despus de la fecha de
registro. Un ejemplo ilustrar las diferentes fechas y los efectos
contables.

Tendencias de la ganancias y Dividendos

Informacin que proporcionan los dividendos de una empresa con
respecto a las ganancias futuras, que hace que los propietarios
aumenten o disminuyan el precio de las acciones de la empresa.
Argumento que sostiene que una empresa atrae accionistas cuyas
preferencias para el pago y la estabilidad de los dividendos coinciden
con el patrn de pagos y la estabilidad actuales de los dividendos de la
empresa.
Argumento que sostiene que una empresa atrae accionistas cuyas
preferencias para el pago y la estabilidad de los dividendos coinciden
con el patrn de pagos y la estabilidad actuales de los dividendos de la
empresa.

Tendencia en los dividendos y en la recompra de acciones

Acerca de la posible influencia de la poltica de dividendos sobre el valor
de las acciones y, por tanto, de la empresa en el mercado, existen
posturas contrapuestas, lo cual es lgico si tenemos en cuenta que las

decisiones sobre dividendos se entrelazan a menudo con otras

decisiones de inversin y financiacin.
Unas empresas consideran el dividendo como un subproducto de la
decisin sobre presupuesto de capital, y por eso prefieren pagar
dividendos bajos porque se desea retener la mayor parte del beneficio
para financiar las oportunidades de inversin que se presenten en el
futuro y lograr la expansin de la empresa.
Otras empresas lo consideran como un subproducto de la decisin de
endeudamiento, ya que piensan que si gran parte de los gastos de
capital pueden financiarse con deuda, se liberarn fondos para pagar
mayores dividendos.
Para analizar el verdadero efecto de la poltica de dividendos sta debe
aislarse de otras decisiones financieras. Por tanto, se debe analizar cul
es su efecto dadas unas determinadas decisiones sobre presupuesto de
capital y endeudamiento.
Las dos posturas fundamentales son:
A) La tesis del beneficio. El reparto de dividendos es indiferente ya
que no afecta al valor de la empresa; por tanto, la poltica de dividendos
es irrelevante.
Esta posicin, defendida por Modigliani y Miller (M&M), se
fundamenta en la presencia de dos hiptesis bsicas:
La poltica de inversin de la empresa est determinada; las
decisiones de presupuesto de capital ya han sido tomadas y no se
vern alteradas por el volumen de dividendos que se paguen.
El mercado de capitales es perfecto.
Ante una situacin como sta podr argumentarse que una
decisin sobre dividendos es tan buena como cualquier otra. A los
inversores les da igual recibir su rentabilidad va dividendos o va
ganancias de capital. Se trata slo de tomar una decisin estratgica de
financiacin ante dos alternativas: o bien financiar el crecimiento
mediante una nueva emisin de acciones, lo que permitira utilizar los
fondos generados internamente para pagar dividendos, o bien utilizar
dichos fondos para financiar el crecimiento y no realizar la emisin. En el

primer caso, el accionista recibe dividendos y en el segundo puede

crear su propio dividendo, realizando sus ganancias de capital.
B) La tesis de los dividendos. El reparto de dividendos influye en el
valor de la empresa; en este caso, se pueden distinguir dos opiniones:
1. Altos dividendos incrementan el valor de las acciones. Esta postura se
basa en la incertidumbre que afecta a las decisiones de los inversores
carac al futuro. Los dividendos son ms previsibles, seguros, que las
ganancias de capital. Los gestores pueden controlar el dividendo que
pagan, pero no el precio de las acciones en el mercado. El mayor
riesgo generado por la incertidumbre acerca de las ganancias de
capital provoca un incremento de la rentabilidad requerida por las
acciones en el mercado. Se valora ms una misma cuanta si es
recibida va dividendos que si se recibe (potencialmente) va
ganancias de capital.

3. Bajos dividendos incrementan el valor de las acciones. Esta posicin

est basada en las diferencias de imposicin sobre los dividendos y
sobre las ganancias de capital. Aunque el tipo impositivo sea el mismo
sobre los dividendos y sobre las ganancias de capital, subsiste la
diferencia en cuanto al momento de tributacin. Si el inversor recibe
su rentabilidad va dividendos habr de tributar de forma inmediata e
ineludible, en cambio, si la recibe va ganancias de capital tributar en
el momento en el que las realice y dicho momento, futuro y ms o
menos lejano, puede ser elegido por l mismo en la medida en que
elegir el momento en que vender sus acciones. No obstante hemos
de tener en cuenta tambin que muchos inversores estn exentos de
tributacin.

Casos problemas y aplicaciones.

EJEMPLO 1:
Stephanies Cafes, Inc., declar un dividendo de 1.30 dlares por accin
para los tenedores de registro el martes 2 de mayo. La empresa tiene
200,000 acciones en circulacin y pagar el dividendo el 24 de mayo.
Cunto efectivo se requerir para pagar el dividendo? Cundo
comenzarn a negociarse las acciones ex-dividendo?

EJEMPLO 2:

Ashkenazi Companies tiene la siguiente cuenta del patrimonio de los

accionistas:
Acciones comunes
(350,000 acciones a 3 dlares de valor a la par)
Capital pagado adicional
Ganancias retenidas

$1,050,000
2,500,000
750,500

Total del patrimonio de los accionistas

$4,300.000
Suponga que las leyes estatales definen el capital legal nicamente
como el valor a la par de acciones comunes, cul es el monto del
dividendo por accin que Ashkenazi puede pagar? Si el capital legal se
definiera con mayor amplitud para incluir todo el capital pagado, cul
es el monto del dividendo por accin que Ashkenazi puede pagar?

EJEMPLO 3:
Chancellor Industries tiene ganancias retenidas disponibles de 1.2
millones de dlares. La empresa planea realizar dos inversiones que
requieren financiamiento de 950,000 dlares y 1.75 millones de dlares
respectivamente. Chancellor usa una estructura de capital meta con 60
por ciento de deuda y 40 por ciento de capital propio. Aplique la teora
residual para determinar los dividendos que pueden pagarse y calcule la
razn de pago de dividendos resultante.

EJEMPLO 4:
La empresa tena 100,000 acciones comunes en circulacin. La fecha de
pago del dividendo fue el lunes 2 de agosto. La figura 12.1 muestra una
lnea de tiempo que describe las fechas clave relacionadas con el
dividendo de Rudolf Company. Antes de declarar el dividendo, las
cuentas principales de la empresa eran las siguientes:

Cuando los directores anunciaron el dividendo, 80,000 dlares de las

ganancias retenidas
(0.80 dlares por accin _ 100,000 acciones) se transfirieron a la cuenta
de dividendos por pagar. Por lo tanto, las cuentas principales variaron a

Las acciones de Rudolf Company se negociaron ex-dividendo 2 das

hbiles ante de la fecha de registro, es decir, el mircoles 30 de junio.
Esta fecha se obtuvo restando 2 das a la fecha de registro de 2 de julio.
Los que compraron las acciones de Rudolf el martes 29 de junio o antes
recibieron los derechos a los dividendos; los que compraron las acciones
el 30 de junio o despus no los recibieron. Si asumimos que el mercado
era estable, se esperaba que el precio de las acciones de Rudolf
disminuyera aproximadamente en 0.80 dlares por accin cuando se
negociaron ex-dividendo el 30 de junio. El 2 de agosto la empresa envi
por correo los cheques de los dividendos a los tenedores de registro del
2 de julio. Esto gener los saldos siguientes en las cuentas principales
de la empresa:
El efecto neto de la declaracin y el pago de los dividendos fue reducir el
total de activo de la empresa (y del patrimonio de los accionistas) por
80,000 dlares.