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FNEn
P
Cmo se sabe s una empresa es rentable? Aparentemente, cuando al comparar las
utilidades obtenidas en un periodo contable con la inversin que las genera, el
resultado obtenido (rentabilidad operativa) es al menos igual al costo de la inversin.
Se requiere entonces estimar flujos netos de efectivo (FNE). El diagrama anterior
muestra el flujo de caja, donde se parte de una inversin (P). La ecuacin del VPN se
plantea de la siguiente forma:
VPN TO P
FNE1
FNE2
FNE N
...
1
2
(1 TO ) (1 TO )
(1 TO ) N
Observemos:
Estamos comparando el valor de los egresos (P) con los ingresos futuros (FNE) en una
misma fecha; para este caso, en el momento cero. Estamos midiendo el proyecto en
pesos del mismo da.
La tasa de descuento utilizada para trasladar los FNE del futuro al presente es la tasa
de oportunidad del inversionista (TO), llamada tambin costo de capital simple.
Estamos asumiendo que el inversionista aporta todos los recursos que requiere la
inversin inicial. En caso de existir varias fuentes de financiamiento la tasa de
oportunidad se reemplaza por el costo de capital.
A dos inversionistas, en forma independiente, se les plantea la posibilidad de
emprender un proyecto de inversin, que requiere de una inversin inicial de $1.000 y
que arrojara los siguientes flujos netos de efectivo: $350, $380, $400, $500, al final
de cada ao. Qu decisin debe tomar cada inversionista?
La tasa de oportunidad del inversionista A = 20% y la del inversionista B = 30%.
Si no existiera la inflacin, la estimacin sera muy simple:
Utilidad Neta = (350+380+400+500) 1000 = 630
El proyecto debera ser aceptado por cualquier inversionista, dado que se obtiene una
utilidad $630, despus de recuperar la inversin de $1.000.
Los recursos necesarios para hacer la inversin inicial tienen un costo (inflacin, inters
y costo de oportunidad), el cual se le cobra al proyecto de inversin. En este costo es
del 20% para el inversionista A y del 30% para el inversionista B.
Calculamos el VPN para el inversionista A
Criterios para
o Cuando el
o Cuando el
o Cuando el
350
380
400
500
= $28.17
1
2
3
(1 0.2)
(1 0.2)
(1 0.2)
(1 0.2) 4
4200000
= $-377.065.28
(1 0.025)12
Cuando se obtiene un valor del VPN menor que cero, esto no indica ninguna prdida
econmica. Simplemente el inversionista adems de recuperar su inversin no obtiene
el rendimiento deseado. En este ejemplo hacen falta $$377.065.28 del momento cero,
para que el inversionista recupere su inversin y obtenga un rendimiento del 2.5%
mensual.
1. A un inversionista le proponen invertir $10.000.000 y le aseguran que en los
prximos 5 aos recibir $3.000.000 cada uno. Si su TO es del 20%. Le conviene
aceptar el negocio?. NO
2. Pedro compra un camin de carga hoy por $30.000.000 para arrendrselo a una
empresa de transporte durante un ao por $800.000 mensuales. Si al final del ao
le proponen comprarle el camin por $25.000.000 y su tasa de oportunidad es del
3% mensual debe aceptar el negocio?. NO
3. Cul es el precio mnimo del camin al final del ao para que Pedro acepte el
negocio?. La solucin la plantea una ecuacin de valor que haga el valor presente
neto (VPN) = 0, en la que la incgnita sea el valor aceptable del camin.
1.0312 1
X
12
12
0.03(1.03) 1.03
30000000 800000
X = $31.419.202.96
1.0312 1
25000000
= $1.252.310
12
1.0312
0.03(1.03)
30000000 A
Qu muestra el VPN?
El rendimiento que el inversionista exige no se recibe sobre la inversin inicial, sino
sobre el saldo de la inversin no recuperado. En el caso del inversionista A, el 20% de
rendimiento que exige como mnimo sobre su inversin es de $1000, lo obtiene sobre
el saldo no recuperado de su inversin.
Si el VPN es igual a cero, el inversionista gana lo
recuperar la inversin.
Si el VPN es mayor que cero, el inversionista gana ms de lo que quera ganar. El VPN
le muestra en pesos del presente, cunto ms gan sobre lo que quera ganar.
Si el VPN es menor que cero, esto indica ninguna prdida, sino la cantidad de dinero en
pesos de hoy que falt para que el inversionista ganara lo que quera ganar.
Con base en la siguiente tabla de amortizacin:
Saldo igual a la inversin inicial, tasa de inters igual a TO, valor de cuota igual a flujo
anual de efectivo.
NO
CUOTA
0
1
2
3
4
EXCEDENTE
INTERES
350
380
400
500
$
$
$
$
200,00
170,00
128,00
73,60
AMORTIZAC SALDO
$ 1.000,00
$ 150,00
$ 850,00
$ 210,00
$ 640,00
$ 272,00
$ 368,00
$ 426,40
$
-58,40
$
58,40
Ejemplos
1. Se hizo una inversin por $500000 el 11 de febrero de 2006 y se recibieron los
siguientes FNE.
06/04/06
10/06/06
11/09/06
23/12/06
$280.900
$154.786
$223.650
$300.560
VPN 500000
280900
154786
223650
300560
54 / 365
119 / 365
212 / 365
(1 0.18)
(1 0.18)
(1 0.18)
(1 0.18)315 / 365
$2.300.000
$4.500.000
$6.000.000
$4.800.000
VPN 200000
220000
(1 i )1
200000
220000
10%
(1 i )1
200000
110000 110000
,
(1 i )1
(1 i ) 2
quitando
denominadores
ordenando
la
ecuacin
2
tenemos: 200000(1 i ) 110000 (1 i ) 110000 0
La TIR mide tambin la rentabilidad de un proyecto sobre los dineros que todava
permanecen invertidos en l.
TIR MODIFICADA
Un grupo de estudiantes aportan $20.000.000 para instalar un negocio de
computadores. Al realizar un estudio econmico, esperan recibir beneficios netos cada
ao de $6.000.000 durante 5 aos. El monto de los beneficios anuales los pueden
reinvertir a una tasa del 10% anual. Calcular:
a. La TIR del proyecto, TIR = 15.24%
b. La tasa de rendimiento,
Si le aplicamos a la inversin inicial de $20.000.000 una tasa de inters del 15.24%, el
valor de los intereses es de $ 3.047.647,42 - Excel VF(0.1524;1;;-20000000) y observamos que
el proyecto devuelve al final del primer ao $6.000.000, esto indica que al final del primer ao el
proyecto le est devolviendo al inversionista $2.952.353, quedando un saldo de $17.047.647.
Sobre este saldo el proyecto le da una rentabilidad del 15.24% durante el segundo ao y as
sucesivamente. Esto indica que la TIR mide la rentabilidad de los dineros que an permanecen
invertidos en el proyecto.
Si los FNE que libera el proyecto se reinvirtieran a la misma TIR
F $40.646.970.39
El ejercicio supone que los alumnos pueden reinvertir los fondos que libera el proyecto a una tasa
del 10%. El valor acumulado al final de los 5 aos es:
F $36.630.600
Aplicando la ecuacin bsica del valor futuro se tiene:
36630600 20000000(1 i ) 5
i = 12.87% - tasa de rentabilidad obtenida
En Excel se puede calcular la TIR modificada as:
TIRM (valores;TIR; tasa de reinversin)
TIR NO PERIDICA
Permite calcular la TIR generada por un proyecto de inversin cuyos FNE no tienen que ser
peridicos.
Ejemplo:
1. Se hizo una inversin por $90000 el 11 de febrero de 2006 y se recibieron los
siguientes FNE.
06/04/06
10/06/06
11/09/06
23/12/06
$280.900
$154.786
$223.650
$300.560