Introduccin a las Finanzas 3 Curso de LADE

1
TEMA 10

La autofinanciacin o financiacin interna de la empresa

1. La financiacin interna y sus componentes

La autofinanciacin est formada por los recursos financieros que afluyen a la empresa
desde ella misma. Distinguimos dos tipos de autofinanciacin:

Por enriquecimiento: constituida por los beneficios retenidos que aumentan el neto
patrimonial.
Por mantenimiento: Amortizacin y provisiones que se dotan para mantener intacto
el patrimonio de la empresa.

La primera de ellas no tiene limitacin temporal en su disponibilidad, mientras que la
segunda financia a la empresa durante el tiempo en que no se produzca la contingencia
para la cul se dotaron.



2. La amortizacin o autofinanciacin por mantenimiento

1.1 La depreciacin del inmovilizado

Los bienes de equipo pierden valor al colaborar en el proceso productivo, o incluso por
el mero transcurso del tiempo. Sern susceptibles de depreciacin todos aquellos
elementos del activo cuya duracin sea superior a la del ejercicio econmico, aunque
realmente habra que matizar este perodo y asimilarlo al Perodo Medio de
Maduracin.

Se suele denominar amortizacin a la imputacin o asignacin de la depreciacin al
coste de la produccin industrial y se denomina fondo de amortizacin a un fondo que
se crea para compensar la prdida de valor o depreciacin que experimentan ciertos
elementos patrimoniales. Este fondo se engrosa cada ao y al final de la vida del equipo
se utiliza para reponer el bien amortizado.

1.2 Mtodos de amortizacin

Para el desarrollo de esta pregunta denominamos V
0
al valor inicial o de compra del
activo, V
R
al valor residual al final de su vida til y n a los aos de vida til. A la
diferencia entre el V
0
y el V
R
se la denomina base amortizable y constituye la cantidad
que se desea recomponer a partir de la amortizacin.

1.2.1 Mtodo lineal

n
V V
on Amortizaci Cuota
R

=
0




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1.2.2 Mtodo del tanto fijo sobre base amortizable decreciente

Se aplica un tanto fijo t sobre el valor pendiente de amortizar en cada ejercicio:

A
1
= t V
0


Con V
1
= V
0
- A
1
= (V
0
- t V
0
) = (1- t) V
0


A
2
= t V
1
= t (V
0
- t V
0
) = t (1- t) V
0


Con V
2
= V
1
- A
2
= V
1
- t V
1
= (1- t) V
1
= (1- t)
2
V
0


A
3
= t V
2
= t (V
1
- t V
1
) = t (1- t) V
1
= t (1- t)
2
V
0

.
.
.
A
n
= t (1- t)
n-1
V
0


Se verifica que A
1
> A
2
> >A
n


Tambin que V
n
= V
0
(1- t)
n
n
n
V
V
t
0
1 = . Aunque slo es aplicable si V
n
0.

Se puede comprobar que la suma de las cuotas coincide con la base amortizable.


1.2.3 Mtodo de los nmeros dgitos o proporcional a la serie de nmeros
naturales

Se asigna a cada uno de los aos de vida del bien un dgito de la serie de nmeros
naturales: 1, 2, 3, , n y posteriormente se reparte la base amortizable
proporcionalmente a la suma de esos dgitos

=
5
1 t
t

=
=
n
t
R
t
V V A
1
0 1
1
) (

=
=
n
t
R
t
V V A
1
0 2
2
) (

=
=
n
t
R
t
V V A
1
0 3
3
) (
.
.
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3
.

=
=
n
t
R n
t
n
V V A
1
0
) (


Se puede comprobar que la suma de las cuotas coincide con la base amortizable:

=
=
n
t
R t
V V A
1
0


Este mtodo sera el de los nmeros dgitos crecientes que proporciona cuotas menores
en los primeros aos.

El mtodo de los nmeros dgitos decrecientes seguira el mismo clculo de las cuotas
de amortizacin, pero en orden inverso, por lo que proporciona cuotas mayores en los
primeros aos.

Mtodo financiero de amortizacin

La inclusin del tipo de inters en estos mtodos da lugar a los mtodos financieros de
amortizacin. En este tipo de mtodos se supone que el rendimiento producido por el
dinero del fondo de amortizacin no puede ser considerado como un beneficio ms de la
explotacin, sino que pertenece exclusivamente al fondo de amortizacin.

Las cuotas de amortizacin capitalizadas tienen que reconstruir la base amortizable del
equipo.

Para el clculo de las cuotas, se plantea la constitucin de un capital igual a la base
amortizable en el ao n.

R
n n n
V V A i A i A i A = + + + + + + +

0
1 2 1
) 1 ( ... ) 1 ( ) 1 (

En este caso, la suma de las cuotas no es igual a la base amortizable porque el efecto de
los intereses tambin contribuye a constituir la cuanta de la base amortizable.


Ejemplo de Mtodos de Amortizacin

Calcular las cuotas de amortizacin para un equipo cuyo coste de adquisicin son 8
millones, el valor residual es de 1 milln y la vida til de 5 aos.

Mtodo lineal

A
V V
n
millones a o
R
=

=
0
8 000 000 1000 000
5
1 4
. . . .
, /

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Mtodo del tanto fijo sobre base amortizable decreciente

t
V
V
n
n = = = 1 1
1000 000
8 000 000
0 3402
0
5
. .
. .
,

A tV
1 0
2 721968 = = . .

A t t V
2 0
1 1795829 = = ( ) . .

A t t V
3
2
0
1 1184 804 = = ( ) . .

A t t V
4
3
0
1 781678 = = ( ) .

A t t V
5
4
0
1 515 721 = = ( ) .

Se puede comprobar que la suma de las cuotas coincide con la base amortizable:

A
t
t
n
=
=

7 000 000
1
. .

Mtodo de los nmeros dgitos crecientes

t
t =

= + + + + =
1
5
1 2 3 4 5 15

A V V
t
R
t
n 1 0
1
1
7000 000
1
15
466 667 = = =
=

( ) . .

A V V
t
R
t
n 2 0
1
2
7 000 000
2
15
933333 = = =
=

( ) . . .

A V V
t
R
t
n 3 0
1
3
7 000 000
3
15
1400 000 = = =
=

( ) . . . .

A V V
t
R
t
n 4 0
1
4
7 000 000
4
15
1866 667 = = =
=

( ) . . . .

A V V
t
R
t
n 5 0
1
5
7 000 000
5
15
2 333333 = = =
=

( ) . . . .
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Se puede comprobar que la suma de las cuotas coincide con la base amortizable:

A
t
t
n
=
=

7 000 000
1
. .

El mtodo de los nmeros dgitos decrecientes seguira el mismo clculo de las cuotas
de amortizacin, pero en orden inverso.

Mtodo financiero de amortizacin

Para el clculo de las cuotas, se plantea la constitucin de un capital igual a la base
amortizable en el ao n. En este caso supondremos que el tipo de inters es del 10%.

A i A i A i A i A A ( ) ( ) ( ) ( ) . . . . . . 1 1 1 1 8 000 000 1000 000 1146582
4 3 2
+ + + + + + + + = =

En este caso, la suma de las cuotas no es igual a la base amortizable porque el efecto de
los intereses tambin contribuye a constituir la cuanta de la base amortizable.

1.3 La funcin financiera de las amortizaciones

Las amortizaciones tcnicas constituyen una fuente interna de recursos financieros que
debido a la larga duracin de los bienes de equipo proporcionan un fondo acumulado de
considerables dimensiones.

Dichos fondos no deben quedar improductivos sino que la prctica usual es que se
inviertan en la empresa a medida que se van generando. Cuando llegue el momento de
la renovacin de los bienes de equipo, la empresa deber obtener los recursos
financieros necesarios que no deben provenir necesariamente del fondo de
amortizacin, sino de cualquier otra alternativa financiera. Aunque ser necesario
desarrollar un adecuado estudio previsional que permita anticipar la decisin de la
empresa.

Al detraer en la cuenta de resultados la dotacin de la amortizacin acumulada, su
contrapartida en el activo es la cuenta de tesorera, que se ir incrementando a lo largo
de los aos en la misma medida que el fondo de amortizacin acumulada.










En esta situacin, el aumento constante de la tesorera motiva un incremento del activo,
lo que, si no se produce un aumento de los ingresos de la empresa, provocara la
disminucin de la rentabilidad econmica y financiera.
Activo Pasivo
AAIM
Tesorera
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Para paliar esta situacin, el destino de los fondos de amortizacin depender en gran
medida de la situacin por la que atraviese la empresa:

Expansin: los fondos procedentes de la amortizacin se invierten en nuevas
inversiones, ya que en este contexto la empresa necesita todos los recursos
financieros que pueda obtener.
Estancamiento o estabilidad: Se utilizan los fondos para su fin genrico, la
renovacin de los activos al final de su vida til, pero durante el tiempo que
permanecen inmovilizados en la empresa no pueden permanecer improductivos para
no mermar la rentabilidad de la empresa, por lo que deben generar ingresos
adicionales mediante su movilizacin en el mercado financiero (cuenta corriente
remunerada, fondos de inversin, compra de IFT, etc.).
Recesin o disminucin del activo: Como los recursos acumulados en el fondo de
reserva no van a utilizarse para su finalidad de renovar equipos, puesto que al
reducir el tamao del activo, stos no van a ser reemplazados, deben utilizarse, en
primer lugar, para devolver deudas, disminuyendo de esta manera los gastos
financieros y aumentando el grado de autonoma financiera de la empresa. Su otra
finalidad ser la reversin a los accionistas de la empresa a travs del pago de
dividendos.


1.4 El efecto expansivo de la amortizacin o efecto Lohmann-Ruchti

En determinados supuestos, la amortizacin no slo hace posible el mantenimiento de la
capacidad productiva, sino que permite la expansin de la misma. Las condiciones para
que se produzca este efecto expansivo son las siguientes:

1. La empresa debe hallarse en una fase de crecimiento que requiera una creciente
utilizacin de bienes de equipo.
2. Ausencia de obsolescencia tecnolgica. El progreso tcnico no debe afectar a la vida
til de los bienes de equipo adquiridos con anterioridad, ni al coste de reposicin de
los mismos, ni tampoco a su capacidad productiva.
3. El equipo productivo debe presentar cierto grado de divisibilidad. Es decir, para
aumentar la capacidad productiva no es necesario vender el equipo anterior y
comprar otro de mayor capacidad, sino que se sigue utilizando el equipo en servicio
y se complementa adquiriendo nuevas unidades.
4. La capacidad productiva del equipo debe mantenerse inalterada a lo largo de toda su
vida til. Esto es, aunque la mquina se halle en su ltimo ao de vida til y, por
tanto, est prcticamente amortizada, sigue teniendo la misma capacidad productiva
que en el primer ao.
5. Inexistencia de inflacin.

En este contexto, con los recursos financieros liberados mediante el proceso de
amortizacin se pueden ir adquiriendo nuevas unidades productivas incrementando de
esta manera la capacidad productiva de la empresa. As, la amortizacin no slo
mantiene intacta la capacidad productiva de la empresa, que es su funcin fundamental,
sino que permite financiar su expansin.

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El efecto Lohmann-Ruchti tambin se puede producir, aunque en menor cuanta, si no se
cumplen todas las hiptesis enunciadas anteriormente.


Ejemplo del efecto expansivo de las amortizaciones o Lohman-Ruchti


Supongamos una pequea cooperativa de pescadores que compran barcas con un valor
inicial de 2 millones, que se supone tendrn una vida til de 10 aos teniendo entonces
un valor residual nulo. Se realizar una amortizacin lineal de las mismas, y
supondremos que la cooperativa inicia sus actividades con 10 barcas.



Clculo de la cuota de amortizacin de cada barca:


A
V V
n
ptas ao
r
=

=
0
2 000 000 0
10
200 000
. .
. /

El efecto expansivo de la amortizacin, suponiendo que se cumplen las condiciones
enunciadas para el efecto Lohman-Ruchti se muestra en la siguiente tabla:


Aos N barcas en
servicio a
inicio de ao
Cuota
amortizacin
Fondo
amortizacin
Barcas
compradas a
final de ao
Fondo de
amortizacin
Remanente
1 10 2.000.000 2.000.000 1 -
2 11 2.200.000 2.200.000 1 200.000
3 12 2.400.000 2.600.000 1 600.000
4 13 2.600.000 3.200.000 1 1.200.000
5 14 2.800.000 4.000.000 2 -
6 16 3.200.000 3.200.000 1 1.200.000
7 17 3.400.000 4.600.000 2 600.000
8 19 3.800.000 4.400.000 2 400.000
9 21 4.200.000 4.600.000 2 600.000
10 23 4.600.000 5.200.000 2 1.200.000
11 15 (a) 3.000.000 4.200.000 2 200.000
12 16 (b) 3.200.000 3.400.000 1 1.400.000
13 16 [c] 3.200.000 4.600.000 2 600.000
14 17 (d) 3.400.000 4.000.000 2 -
15 18 (e) 3.600.000 3.600.000 1 1.600.000
16 17 (f) 3.400.000 5.000.000 2 1.000.000
17 18 (g) 3.600.000 4.600.000 2 600.000
18 18 (h) 3.600.000 4.200.000 2 200.000
19 18 (i) 3.600.000 3.800.000 1 1.800.000


(a) Finalizan su vida til las 10 barcas con las que habamos comenzado la actividad
(b) Finaliza su vida til la barca comprada a final del ao 1
[c] Finaliza su vida til la barca comprada a final del ao 2
(d) Finaliza su vida til la barca comprada a final del ao 3
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(e) Finaliza su vida til la barca comprada a final del ao 4
(f) Finalizan su vida til las barcas compradas a final del ao 5
(g) Finaliza su vida til la barca comprada a final del ao 6
(h) Finalizan su vida til las barcas compradas a final del ao 7
(i) Finalizan su vida til las barca compradas a final del ao 8


3. La autofinanciacin por enriquecimiento

3.1 El efecto multiplicador de la autofinanciacin

Las empresas, en funcin de sus potencialidades, y muy especialmente, del sector en el
que operen, sulen mantener una determinada proporcin entre recursos propios y ajenos.
A esta proporcin se la denomina coeficiente de endeudamiento.

La autofinanciacin ejerce un efecto multiplicador sobre los recursos financieros totales
que se sintetiza de la siguiente manera:

C es el capital social que suponemos constante
A es la autofinanciacin
D son los recursos ajenos totales
P es el pasivo total
L=D/P es el coeficiente de endeudamiento

El pasivo total es:

P = (C+A)+D = C+A+LxP (1)

Si se incrementa la autofinanciacin y queremos que se siga manteniendo el mismo
coeficiente de endeudamiento

P + P = C + A + A + L(P + P) (2)

Si restamos las ecuaciones anteriores (2) - (1) tenemos:

P = A + L x P P(1-L) = A


Donde:


Es el multiplicador de la autofinanciacin.



A
L
P

=
1
1
L 1
1
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Ejemplo del efecto multiplicador de la autofinanciacin

Consideramos una empresa con un capital de 5, reservas de 5 y pasivo exigible de 10,
por tanto el total de pasivo es de 20. Cul sera el efecto de un aumento de la
autofinanciacin de 5?

El coeficiente de endeudamiento es L=D/P=10/20=0,5. Por tanto, el multiplicador de la
autofinanciacin ser:

Este resultado viene motivado porque si aumentan las reservas en 5, se puede aumentar
la deuda en otros 5 para que se siga manteniendo constante el coeficiente de
endeudamiento. Por tanto, el efecto total ser de aumento de 10 en el pasivo.

El nuevo coeficiente de endeudamiento ser:

5 , 0
) ( 5 ) ( 5 20
) ( 5 10
=
+ +
+
=
deuda nueva iacion autofinanc
deuda nueva
L

Ventajas de la autofinanciacin

La autofinanciacin permite a la empresa disfrutar de una mayor autonoma y
libertad de accin.
Las reservas constituyen para la sociedad una fuente de recursos financieros que no
es necesario remunerar explcitamente, aunque tienen asociado un coste de
oportunidad.
Para las PYMEs constituye prcticamente la nica forma de obtener recursos
financieros a largo plazo.

Inconvenientes para los accionistas

La autofinanciacin cuando lleva a una acumulacin excesiva es contraria al propio
espritu del contrato de sociedad, ya que no se remunera a los accionistas su aportacin
a la Sociedad.

Inconvenientes para la empresa

La autofinanciacin, a veces, puede llevar a que se realicen inversiones poco
rentables, ya que no se valora su coste.
La autofinanciacin puede impedir que se realicen inversiones rentables, ya que
cuando surge la necesidad de inversin, la empresa puede no disponer de recursos
suficientes.
La autofinanciacin, al disminuir los dividendos, disminuye la rentabilidad de las
acciones.
2
5 , 0
1
1
1
= =
L
10 5 2
1
1
= =

= A
L
P
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3.2 Poltica de dividendos y autofinanciacin

El aumento de dividendos y el aumento de la autofinanciacin son objetivos
contrapuestos, por lo que la empresa deber buscar un equilibrio entre ambos
atendiendo a las necesidades de recursos para la empresa en un momento determinado
ya que el objetivo genrico de aumentar la riqueza de los accionistas se puede conseguir
a travs de dos vas:

Pago de dividendos.
Realizacin de inversiones rentables que hagan prever dividendos futuros.