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Tema 2 Caso Afix
Tema 2 Caso Afix
Curso 2012/2013
Tiene que preparar un informe de aproximadamente dos pginas con sus respuestas / sugerencias para los pedidos de Enero del 2005 y una otra fecha a su eleccin. 1
A. Enero de 2005 AFIX le envi el resumen de las cuentas de beneficios de sus miembros para el ao de 2004 (nota: la informacin que le han enviado no tiene mucho detalle por lo que tendr que calcular valores ausentes).
A P I X - P&G
Fecha BAII Intereses BAI Impuestos Beneficio Neto (BDII) BPA Empresa 1 Dic 04 Dic 04 real proyectado 2.000,0 2.000,0 350,0 350,0 1.650,0 1.650,0 1.650,0 1.650,0 0,4125 0,4125 Empresa 2 Dic 04 Dic 04 real proyectado 480,0 480,0 480,0 480,0 480,0 480,0 0,1200 0,1200 Empresa 3 Dic 04 Dic 04 real proyectado 700,0 700,0 37,5 37,5 662,5 662,5 662,5 662,5 0,165625 0,165625
Perspectiva Econmica
Tipo de inters sin riesgo Tipo de inters - Empresas Tipo de inters - Privados Dic. - 04 (real) 5,0% 5,0% 5,0% Dic. - 03 (real) 5,0% 5,0% 5,5% Dic. - 02 (real) 5,0% 6,5% 7,0%
Diciembre 2004
Dic. - 01 (real) 5,0% 6,5% 7,0% Dic. - 05 (prev.) 5,0% 5,0% 5,0%
Perspectiva de la Industria
Valor de Rentabilida Crecimiento Crecimiento Crec. Exp. 05 mercado d de los 04 / 03 03 / 02 / 04 (aprox. fig.) activos 45.000,00 0,0% 8,0% 10% 10% Deuda (valor contable)
Industria x
Le piden que calcule y presente los siguientes valores para las tres empresas, (A.1) valor de la empresa; (A.2) valor de las acciones (todas las empresas tienen la intencin de salir a la bolsa durante 2005 OPI, Ofrecimiento publico inicial -, entonces, AFIX quiere presentar una estimacin para el valor de las acciones en su Newsletter); (A.3) rentabilidad esperada de las acciones (AFIX dar por primera vez un premio para la empresa con mejor performance de la Industria X (el Mejor Premio, Premio BF), y uno de los criterios posibles es la rentabilidad de las acciones); (A.4) Coste de Capital Medio Ponderado (CCMP o r0).
B. Abril 2005 Todas las empresas tendrn sus OPI a finales de abril y terminan de preparar su prospecto para los potenciales inversores. En ello slo incluirn la informacin financiera que se refiere hasta el diciembre de 2004, aunque ya est disponible informacin relativa a marzo del 2005.
A P I X - P&G
Fecha BAII Intereses BAI Impuestos Beneficio Neto (BDII) BPA Empresa 1 Mar 05 Dic 05 real proyectado 500,0 2.000,0 87,5 350,0 412,5 1.650,0 412,5 1.650,0 0,4125 Empresa 2 Mar 05 Dic 05 real proyectado 120,0 480,0 120,0 480,0 120,0 480,0 0,1200 Empresa 3 Mar 05 Dic 05 real proyectado 175,0 700,0 9,4 37,5 165,6 662,5 165,6 662,5 0,1656
Perspectiva Econmica
Tipo de inters sin riesgo Tipo de inters - Empresas Tipo de inters - Privados Mar - 05 (real) 5% 5% 5% Dic - 04 (real) 5% 5% 5% Dic - 03 (real) 5,0% 5,0% 5,5%
Marzo 2005
Dic - 02 (real) 5,0% 6,5% 7,0% Dic - 06 (prev.) 5% 5% 5%
Perspectiva de la Industria
Valor de Rentabilida Exp. Crecimiento Crec. Exp. 06 mercado d de los Crecimiento 04 / 03 / 05 (aprox. fig.) activos 05 / 04 45.000,00 8,0% 0,0% 10,0% 0,0% Deuda (valor contable)
Industria x
El director financiero de la Empresa 1 quiere incluir el prrafo siguiente en el prospecto y pide su opinin. La performance de nuestra gestin financiera nos distingue de nuestros competidores principales. Esto nos permiti recompensar a nuestros accionistas con rentabilidades ms altas en el pasado y nos permitir continuar a hacerlo en el futuro. Es importante referir que la rentabilidad ms elevada fue conseguida sin un incremento del riesgo de los accionistas, como esta evidenciado por nuestro CCMP que est en el mismo nivel de nuestros competidores. (B.1) Sabiendo que el prospecto ser ledo por inversores potenciales y por analistas financieros (stos publicarn futuras recomendaciones de compra o venta de sus acciones), que consejo le da al director financiero de la Empresa 1 en cuanto a la inclusin de su prrafo. Por qu? El director financiero de la Empresa 2 est preocupado por una propuesta de un accionista grande de su empresa (este accionista tiene 900 acciones). El accionista en cuestin, despus de una 3
conversa con el director financiero de la Empresa 1, siente que su inversin en la Empresa 2 no le da la rentabilidad que potencialmente podra. Como tal, presentar una propuesta al consejo de la Empresa 2 para que esta incremente su apalancamiento financiero, por forma a incrementar la rentabilidad esperada de sus acciones. Adems, l accionista amenaz con vender sus acciones y comprar acciones de la Empresa 1 si su propuesta es rechazada. (B.2) El director financiero de la Empresa 2 est preocupado con un incremento de la deuda, porque l sabe que la mayora de los accionistas de la Empresa 2 tienen una aversin alta al riesgo y por supuesto se opondrn a esta propuesta. l quiere que usted presente una solucin que satisfaga los deseos del accionista grande, de tener la misma rentabilidad esperada en su inversin como las acciones de la Empresa 1 (9,2%), sin necesidad de apalancar la Empresa 2. De esta forma satisfacer los deseos del accionista y respectar el perfil de riesgo de todos los otros accionistas. (B.3) Cuales son los aspectos positivos y negativos de su solucin?
C. Julio 2005 La OPI de las acciones de todas las empresas fue un xito, aunque el crecimiento de la Industria X ha sido cero a lo largo del ao, y los analistas estiman que el mercado est en madurez y no esperan que crezca ms en el futuro. Todas las empresas han vendido sus acciones por el valor que usted ha calculado en enero de 2005. La empresa 1 gan el premio BF por su esplndida rentabilidad por accin en el 2004. La empresa 3 qued segunda y la Empresa 2 sali ltima. Las empresas han publicado sus cuentas de Junio y algunos analistas financieros ya han dado recomendaciones de compra y venta de las acciones de las tres empresas.
A P I X - P&G
Fecha BAII Intereses BAI Impuestos Beneficio Neto (BDII) BPA Empresa 1 Jun 05 Dic 05 real proyectado 1.000,0 2.000,0 175,0 350,0 825,0 1.650,0 825,0 1.650,0 0,4125 Empresa 2 Jun 05 Dic 05 real proyectado 240,0 480,0 240,0 480,0 240,0 480,0 0,1200 Empresa 3 Jun 05 Dic 05 real proyectado 350,0 700,0 18,8 37,5 331,3 662,5 331,3 662,5 0,1656
Perspectiva Econmica
Tipo de inters sin riesgo Tipo de inters - Empresas Tipo de inters - Privados Jun. - 05 (real) 5% 5% 5% Dic. - 04 (real) 5% 5% 5% Dic. - 03 (real) 5,0% 5,0% 5,5% Dic. - 02 (real) 5,0% 6,5% 7,0%
Junio 2005
Dic. - 06 (prev.) 5% 5% 5%
Perspectiva de la Industria
Valor de Rentabilida Exp. Crecimiento Crec. Exp. 06 mercado d de los Crecimiento 04 / 03 / 05 (aprox. fig.) activos 05 / 04 45.000,00 8,0% 0,0% 10,0% 0,0% Deuda (valor contable) 7.000,00 0,00 750,00
Industria x
(C.1) Un accionista de la Empresa 1 (con 300 acciones) est preocupado con las recomendaciones del analista. Le gustara hacer algo, pero no sabe qu hacer. Qu consejo puede usted darle? Puede el accionista aumentar sus beneficios esperados aprovechando la aparente ineficiencia del mercado? (C.2) A medida que ms accionistas aprovechen la ineficiencia de mercado, qu cree usted que pase con las acciones de las Empresas 1 y 2? 5
D. Septiembre 2005 Despus de la publicacin de las cuentas de Septiembre y de la evolucin de los precios de las acciones en la bolsa,
A P I X - P&G
Fecha BAII Intereses BAI Impuestos Beneficio Neto (BDII) BPA Empresa 1 Sep 05 Dic 05 real proyectado 1.500,0 2.000,0 262,5 350,0 1.237,5 1.650,0 1.237,5 1.650,0 0,4125 Empresa 2 Sep 05 Dic 05 real proyectado 360,0 480,0 360,0 480,0 360,0 480,0 0,1200 Empresa 3 Sep 05 Dic 05 real proyectado 525,0 700,0 28,1 37,5 496,9 662,5 496,9 662,5 0,1656
Perspectiva Econmica
Tipo de inters sin riesgo Tipo de inters - Empresas Tipo de inters - Privados Sep. - 05 (real) 5% 5% 5% Dic. - 04 (real) 5% 5% 5% Dic. - 03 (real) 5,0% 5,0% 5,5%
Septiembre 2005
Dic. - 02 (real) 5,0% 6,5% 7,0% Dic. - 06 (prev.) 5% 5% 5%
Perspectiva de la Industria
Valor de Rentabilida Exp. Crecimiento Crec. Exp. 06 mercado d de los Crecimiento 04 / 03 / 05 (aprox. fig.) activos 05 / 04 45.000,00 8,0% 0,0% 10,0% 0,0% Deuda (valor contable) 7.000,00 0,00 750,00
Industria x
un accionista de la Empresa 1 est preocupado con la disminucin reciente en el valor de sus acciones y el aumento del valor de las acciones de la Empresa 2, en sus propias palabras, "todo este movimiento me est poniendo nervioso. l no quiere vender todas las 320 acciones de la Empresa 1 que detiene, porque las hered de su padre, un antiguo empleado de la Empresa 1, pero le gustara estar menos expuesto al riesgo. Habiendo 'analizado' el mercado, l decide que ser feliz con tener la rentabilidad esperada de las acciones de la Empresa 3 (la empresa ms estable en su perspectiva). (D.1) Cmo puede l hacer esto? Qu estrategia debe seguir?
E.
Enero 2006
Perspectiva Econmica
Tipo de inters sin riesgo Tipo de inters - Empresas Tipo de inters - Privados Dic. - 05 (real) 5% 5% 5% Dic. - 04 (real) 5% 5% 5% Dic. - 03 (real) 5,0% 5,0% 5,5%
Diciembre 2005
Dic. - 02 (real) 5,0% 6,5% 7,0% Dic. - 06 (prev.) 5% 5% 5%
Perspectiva de la Industria
Valor de Rentabilida Crecimiento Crecimiento Crec. Exp. 06 mercado d de los 05 / 04 04 / 03 / 05 (aprox. fig.) activos 45.000,00 8,0% 0% 10% 0,0% Deuda (valor contable) 7.000,00 0,00 750,00
Industria x
(E.1) APIX le pide que estime como estos cambios pueden afectar el valor de las empresas, el valor de las acciones y el CCMP de todas las empresas. (E.2) Por qu el cambio en el valor de las empresas es distinto? 7
F. Abril 2006 Despus de observar la publicacin de las cuentas de Marzo y la evolucin de los precios de las acciones en la bolsa,
A P I X - P&G
Fecha BAII Intereses BAI Impuestos Beneficio Neto (BDII) BPA Empresa 1 Mar 06 Dic 06 real proyectado 500,0 2.000,0 87,5 350,0 412,5 1.650,0 82,5 330,0 330,0 1.320,0 0,3300 Empresa 2 Mar 06 Dic 06 real proyectado 120,0 480,0 120,0 480,0 24,0 96,0 96,0 384,0 0,0960 Empresa 3 Mar 06 Dic 06 real proyectado 175,0 700,0 9,4 37,5 165,6 662,5 33,1 132,5 132,5 530,0 0,1325
Perspectiva Econmica
Tipo de inters sin riesgo Tipo de inters - Empresas Tipo de inters - Privados Mar - 06 (real) 5% 5% 5% Dic. - 05 (real) 5% 5% 5% Dic. - 04 (real) 5% 5% 5%
Marzo 2006
Dic. - 03 (real) 5,0% 5,0% 5,5% Dic. - 07 (prev.) 5% 5% 5%
Perspectiva de la Industria
Valor de Rentabilida Exp. Crecimiento Crec. Exp. 07 mercado d de los Crecimiento 05 / 04 / 06 (aprox. fig.) activos 06 / 05 37.055,56 8,0% 0,0% 0,0% 0,0% Deuda (valor contable) 7.000,00 0,00 750,00
Industria x
APIX le informa que ha estado siguiendo los cambios fiscales muy estrechamente y esta aconsejando sus miembros como actuar. Como consiguiente, las empresas 1 y 3 deciden incrementar su deuda en Mayo, y esta nueva deuda ser usada para distribuir un dividendo extraordinario en Junio: La Empresa 3 incrementar su deuda en 1.000,0 con un inters fijo del 5%; La Empresa 1 incrementar su deuda en 15.000,0. Aunque los acreedores de la Industria X estn protegidos de la insolvencia financiera, debido a la dimensin de la emisin de deuda, el banco exige una tasa anual variable (actualmente el 5 %). El tipo de inters usado para calcular los intereses en el ao N ser el tipo de inters para empresas en diciembre N-1. Adems, la misma regla se aplicar a la deuda anterior de la Empresa 1 que tambin fue concedida por el mismo banco.
(F.1) APIX le pide que estime el cambio en el valor de las empresas, sus ahorros fiscales, el valor de sus acciones despus de pagos los dividendos, el valor del dividendo por accin, la rentabilidad esperada para sus accionistas y el CCMP. 8
Agosto 2006 Despus de observar la publicacin de las cuentas de Junio y la evolucin de los precios de las acciones en la bolsa,
A P I X - P&G
Fecha BAII Intereses BAI Impuestos Beneficio Neto (BDII) Dividendo Ext. BPA (Excl. Div.) Empresa 1 Jun 06 Dic 06 real proyectado 1.000,0 2.000,0 300,0 850,0 700,0 1.150,0 140,0 230,0 560,0 920,0 15.000,0 15.000,0 0,2875 Empresa 2 Jun 06 Dic 06 real proyectado 240,0 480,0 240,0 480,0 48,0 96,0 192,0 384,0 0,1200 Empresa 3 Jun 06 Dic 06 real proyectado 350,0 700,0 27,1 70,8 322,9 629,2 64,6 125,8 258,3 503,3 1.000,0 1.000,0 0,1573
Perspectiva Econmica
Tipo de inters sin riesgo Tipo de inters - Empresas Tipo de inters - Privados Jun. - 06 (real) 5% 5% 5% Dic. - 05 (real) 5% 5% 5% Dic. - 04 (real) 5% 5% 5% Dic. - 03 (real) 5,0% 5,0% 5,5%
Junio 2006
Dic. - 07 (prev.) 5% 5% 5%
Perspectiva de la Industria
Valor de Rentabilida Exp. Crecimiento Crec. Exp. 07 mercado d de los Crecimiento 05 / 04 / 06 (aprox. fig.) activos 06 / 05 40.611,11 8,0% 0,0% 0,0% 0,0% Deuda (valor contable) 22.000,00 0,00 1.750,00
Industria x
(G.1) AFIX teme ms cambios en las reglas fiscales, a saber, la introduccin de impuestos personales. Le pide que presente el valor de las tres empresas, y una breve explicacin para los cambios verificados, considerando los siguientes escenarios: - El gobierno introduce impuestos personales por beneficios de acciones del 10 % y en beneficios de deuda del 20 %; - El gobierno introduce impuestos personales por beneficios de acciones del 10 % y en beneficios de deuda del 30 %.
G. Enero 2007 Despus de observar la publicacin de las cuentas de Diciembre y la evolucin de los precios de las acciones en la bolsa,
A P I X - P&G
Fecha BAII Intereses BAI Impuestos Beneficio Neto (BDII) Dividendo Ext. BPA (Excl. Div.) Empresa 1 Dic 06 Dic 06 real proyectado 1.750,0 2.000,0 850,0 850,0 900,0 1.150,0 180,0 230,0 720,0 920,0 15.000,0 15.000,0 0,18000 0,23000 Empresa 2 Dic 06 Dic 06 real proyectado 555,0 480,0 555,0 480,0 111,0 96,0 444,0 384,0 0,11100 0,09600 Empresa 3 Dic 06 Dic 06 real proyectado 875,0 700,0 70,8 70,8 804,2 629,2 160,8 125,8 643,3 503,3 1.000,0 1.000,0 0,16083 0,12583
Perspectiva Econmica
Tipo de inters sin riesgo Tipo de inters - Empresas Tipo de inters - Privados Dic. - 06 (real) 4% 8,0% 8,0% Dic. - 05 (real) 5% 5% 5% Dic. - 04 (real) 5% 5% 5%
Diciembre 2006
Dic. - 03 (real) 5,0% 5,0% 5,5% Dic. - 07 (prev.) 4,0% 8,0% 8,0%
Perspectiva de la Industria
Valor de Rentabilida Crecimiento Crecimiento Crec. Exp. 07 mercado d de los 06 / 05 05 / 04 / 06 (aprox. fig.) activos 40.611,11 8,0% 0,0% 0,0% 0,0% Deuda E[BAII] (valor CCMP anualizado contable) Suspendido Suspendido Suspendido Suspendido Suspendido Suspendido 9.800,00 2,5 4.000,00 0,00 980,0 8,0% 12.350,00 2,7 4.000,00 1.750,00 1.200,0 7,8% Valor de la empresa Precio de las Numero de acciones acciones
Industria x
El presidente de AFIX est muy preocupado por la situacin financiera de la Empresa 1 y pide su consejo en cuanto a una oferta de trabajo que l recibi de la Empresa 3. No sabe si lo acepta porque el sueldo que le ofrecen es menor de lo que le paga la Empresa 1. Todava, si se queda sin trabajo, no se siente calificado para trabajar en otra industria. Sus preocupaciones en cuanto a la Empresa 1 estn basadas en lo siguiente: El Gobierno ha anulado todas las garantas a acreedores en septiembre de 2006 (Incluso a los acreedores de la Industria X), con el miedo que los gastos pblicos se incrementen considerablemente, despus de la subida de los tipos de inters y el hecho que los bancos no estn prestando a nadie; Cuando los tipos de inters aumentaron, la Empresa 1 perdi el 50% de sus ingresos durante el cuarto trimestre de 2006 para las Empresas 2 y 3; 10
La Empresa 1 hizo una oferta al Banco X para anular 5.000,0 en la deuda que esta tiene actualmente. Sin embargo, el Banco X sabe que el activo inmovilizado de la Empresa 1 est valorado en 20.000,0 en la liquidacin (las Empresas 2 y 3 estn interesadas en la adquisicin de estos activos, porque aunque no se espere que la Industria X crezca, ambas firmas esperan aumentar sus cuotas de mercado en el futuro).
(H.1) Cmo explica que una empresa que termine el ao con ganancias y est con problemas? (H.2) Qu consejo tiene usted para el Presidente de APIX?
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