La Era de Las Turbulencias-Alan Greenspan

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LA ERA DE LAS TURBULENCIAS

AVENTURAS
EN UN NUEVO MUNDO
ALAN GREENSPAN
Traduccin de Gabriel Dols Gallardo
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Ttulo original: The Age of Turbulence Traduccin: Gabriel Dols Gallardo 1. edicin: marzo 2008 Alan Greenspan, 2007 Ediciones B, S. A., 2008 Bailn, 84 - 08009 Barcelona (Espaa) www.edicionesb.com Publicado por acuerdo con The Penguin Press, una divisin de Penguin Group (USA), Inc. Printed in Spain ISBN: 978-84-666-3223-2 Depsito legal: B. 5.197-2008 Impreso por LITOGRAFA S.I.A.G.S.A. Todos los derechos reservados. Bajo las sanciones establecidas en las leyes, queda rigurosamente prohibida, sin autorizacin escrita de los titulares del copyright, la reproduccin total o parcial de esta obra por cualquier medio o procedimiento, comprendidos la reprografa y el tratamiento informtico, as como la distribucin de ejemplares mediante alquiler o prstamo pblicos.
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A mi amada Andrea
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Introduccin para la seccin europea

Jean-Claude Trichet, presidente del Banco Central Europeo, y yo nos encontramos docenas de veces en el desempeo de nuestro cometido como jefes de los dos bancos centrales ms grandes del mundo. Aun as, por mucho que mirara al otro lado de la mesa en los desayunos rituales del G-7, el G-10 u otros encuentros en todo el mundo, nunca dej de asombrarme el extraordinario logro que haban demostrado su institucin y su moneda, el euro. En la campaa hacia la creacin de la moneda nica para Europa a principios de la dcada de 1990, albergaba serias dudas sobre si el poder del clebre Bundesbank alemn poda replicarse a escala continental. Adems, dudaba de que un nuevo banco central fuera siquiera necesario: Europa ya tena un banco central de facto en el Bundesbank. Tampoco estaba convencido de que un banco central europeo fuese a funcionar. Recuerdo una conversacin con Alexandre Lamfalussy, ex director ejecutivo durante mucho tiempo del Banco de Pagos Internacionales (Bank for International Settlements). Acababan de nombrarlo director del nuevo Instituto Monetario Europeo, embrin de la institucin que surgira como Banco Central Europeo bajo el Tratado de Maastricht de 1992. Dada la diversidad de polticas fiscales y econmicas de todo tipo en toda Europa y su efecto sobre el equilibrio de los tipos de cambio, pregunt a Lamfalussy si era deseable congelar de forma permanente los tipos de cambio de 11 (hoy 13) economas. Obligara a las polticas econmicas a converger el cerrojo sobre los tipos de cambio, tal como era la esperanza oficial? O condenara a algunas economas con monedas inadvertidamente sobrevaloradas a luchar para volverse competitivas y a aquellas con monedas infravaloradas a una batalla crni9
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ca contra la inflacin? Gran Bretaa retom el patrn oro en 1925 a sus tipos de cambio previos a la Primera Guerra Mundial que, en retrospectiva, parecen haber estado significativamente sobrevalorados. La maniobra impuso una presin a la baja sobre los precios; a resultas de ello, la produccin se estanc y aument el paro. Aun as, Lamfalussy no comparta mis recelos sobre el euro y result tener razn. Para mi sorpresa, la transicin de 11 monedas distintas al euro fue notablemente suave. Con el significativo poder autnomo que le concedi el Tratado de Maastricht, el Banco Central Europeo ha surgido como una fuerza de primer orden en los asuntos econmicos mundiales. Los ataques al banco por sus polticas antiinflacionarias y los intentos de mermar su autoridad han fracasado. Salvo en caso de crisis, dudo que pudiera alcanzarse un consenso para alterar la autonoma del banco. Nos queda en consecuencia una institucin histricamente nica, un banco central independiente con la estabilidad de precios como mandato nico para una zona econmica que produce ms de una quinta parte del PIB mundial. Es un logro extraordinario. Nunca ha dejado de fascinarme la hazaa de mis colegas europeos. Al ver las dificultades de la puesta en prctica de la agenda de Lisboa un plan trazado en 2000 para llevar a la Unin Europea a una posicin de liderazgo mundial en alta tecnologa, tengo la firme sospecha de que el Tratado de Maastricht encontrara grandes problemas a da de hoy para atraer el consenso que reflej cuando entr en vigor en 1992. El entusiasmo por una UE que enlazara a los estados soberanos de Europa se ha debilitado en el inclemente mundo de las realidades del mercado. Es irnico que la misma dificultad aumentada para obtener un consenso paneuropeo en la actualidad sea la que frustra cualquier empeo por reducir la independencia del Banco Central Europeo. Cualquier miembro individual de la eurozona podra, por supuesto, abandonar de forma unilateral la moneda comn y reinstaurar su antecesor propio del euro. Italia, enfrentada a un magro crecimiento de la productividad en la ltima dcada (menos de la mitad de la media de la eurozona), se las ve con una estructura de costes cada vez menos competitiva. De no estar encadenada al euro, sin duda habra devaluado, como hizo crnicamente en el pasado. Sin embargo, si Italia reinstaurase la lira (es de suponer que a un tipo devaluado), los italianos tendran que decidir qu hacer con las actuales obligaciones legales denominadas en euros. El servicio de las deudas en euros resultara muy caro e incierto dado que el tipo de cambio lira-euro casi a ciencia cierta se 10
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ra voltil, al menos por un tiempo. Imponer por ley una conversin tanto privada como pblica de las deudas a liras a algn tipo de cambio arbitrario equivaldra a todos los efectos a declararse en bancarrota, lo que socavara la solvencia de la nacin de cara a los crditos. Tras asomarse a ese abismo, los dirigentes italianos han tenido la sensatez de descartar cualquier iniciativa en ese sentido. El Tratado de Maastricht y el asociado Pacto de Estabilidad y Crecimiento, al retirar la poltica monetaria del control soberano de los miembros individuales y restringir el abanico de gasto deficitario en la prctica exigi a las economas que regresasen a los ajustes automticos del mercado. De ah que la Unin Monetaria Europea presentase algunas de las caractersticas del viejo patrn oro. Yo estaba muy impresionado, pero era escptico, y en esto mi escepticismo se demostr atinado. Por motivos que perfilo en este libro, la adopcin europea del Estado del bienestar ha sido demasiado profunda para aceptar todas las restricciones a las acciones discrecionales de poltica econmica. Por ejemplo, el Pacto de Estabilidad y Crecimiento impona un lmite del 3% al dficit presupuestario con cuantiosas multas en caso de incumplimiento. Varias naciones no tardaron en rebasar ese lmite, y aun as la imposicin y cobro de las multas se demostr polticamente inviable. En lugar de eso, la norma se ha convertido en tan slo una vaga directriz. Maastricht no pudo cambiar los imperativos del Estado del bienestar. Sin embargo, en el cometido fundamental de crear una moneda nica para 13 pases, con todas sus ventajas, el euro y el Banco Central Europeo han sido un xito extraordinario. Se han eliminado los riesgos de los tipos de cambio y reducido los costes de las transacciones. Y aunque la ley econmica del precio nico nunca haya llegado a cumplirse del todo (el precio de muchos bienes de marca difiere segn el pas en ms que los costes de transporte), las diferencias de precios entre pases han menguado notablemente. El marco, el franco y las otras nueve monedas originales que se combinaron en el euro eran demasiado pequeas para desafiar por su cuenta al dlar estadounidense como divisa de reserva. El euro puede y lo hace. La liquidez combinada de las ya 13 monedas de la eurozona elev el euro a la condicin de divisa de reserva, no muy por detrs del dlar estadounidense, y gana terreno. A finales de septiembre de 2006, el euro ascenda al 25 por ciento de las reservas de los bancos centrales y al 39 por ciento de los ttulos lquidos transfronterizos del sector 11
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privado. El dlar estadounidense, con el 66 y el 43 por ciento respectivamente, no le llevaba tanta ventaja, teniendo en cuenta que los ttulos privados son ocho veces los de los bancos centrales. Como en el caso del dlar, la acumulacin de reservas ha reducido los tipos de inters del euro, y sin duda ha contribuido al crecimiento econmico europeo. Es posible que el euro pueda desplazar al dlar como divisa de reserva primaria del mundo, sobre todo si se aplica con xito la agenda de Lisboa, pero la mengua que se prev en la fuerza de trabajo europea obra en su contra. Pese a todo, la discrecin con la que el BCE y el euro han surgido como potencias internacionales es demasiado extraordinaria para pasarla por alto. Mi amigo Jean-Claude debe de estar contento.
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Introduccin
La tarde del 11 de septiembre de 2001 me hallaba en el vuelo 128 de Swissair, de vuelta a Washington tras una reunin internacional ordinaria de banqueros en Suiza. Estaba paseando por el pasillo cuando el jefe del destacamento de seguridad que me escoltaba en los viajes al extranjero, Bob Agnew, me par en el pasillo. Bob es un ex agente del Servicio Secreto, simptico pero no especialmente hablador. En ese momento tena muy mala cara. Seor presidente me dijo con calma, el capitn desea verlo delante. Se han estrellado dos aviones contra el World Trade Center. Debi de quedrseme cara de pasmado, porque luego aadi: No es broma. En la cabina, el capitn pareca muy nervioso. Nos dijo que se haba producido un atentado espantoso contra nuestro pas: haban secuestrado varios aviones de pasajeros, de los que haban estrellado dos contra el World Trade Center y uno contra el Pentgono. Otro estaba desaparecido. Era toda la informacin de la que dispona, dijo en su ingls con un ligero acento. Dbamos la vuelta hacia Zurich, y no pensaba anunciar el motivo al resto de pasajeros. Es preciso que volvamos? pregunt yo. Podemos aterrizar en Canad? Me dijo que no, que tena rdenes de poner rumbo a Zrich. Volv a mi asiento mientras el capitn anunciaba que los controladores areos nos desviaban a Zrich. Los telfonos de los asientos quedaron desactivados en el acto, y me fue imposible contactar con tierra. Los colegas de la Reserva Federal que haban estado en Suiza conmigo ese fin de semana ya se encontraban en otros vuelos. De modo que, sin manera de enterarme del desarrollo de los acontecimientos, no me 13
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qued otra cosa que hacer salvo pensar durante las siguientes tres horas y media. Mir por la ventanilla, el trabajo que me haba llevado, los montones de memorandos e informes econmicos, olvidados en mi bolsa. Eran esos ataques el inicio de una conspiracin ms amplia? Mi primer pensamiento fue para mi mujer: Andrea es la corresponsal jefe de Internacional de la NBC en Washington. No estaba en Nueva York, lo que era un gran alivio, y visitar el Pentgono no se encontraba en su agenda ese da. Supuse que estara en la oficina de la NBC en el centro de la ciudad, metida hasta las cejas en el seguimiento de la noticia. De modo que no estaba profundamente inquieto, me dije... pero y si le haba surgido alguna visita de ltima hora a un general del Pentgono? Me preocupaban mis colegas de la Reserva Federal. Estaban a salvo? Y sus familias? El personal andara como loco para responder a la crisis. Ese ataque el primero sobre suelo estadounidense desde Pearl Harbor pondra el pas patas arriba. La cuestin en la que yo deba concentrarme era si perjudicara a la economa. Las posibles crisis econmicas eran si acaso demasiado evidentes. Lo peor, que se me antojaba sumamente improbable, sera un colapso del sistema financiero. La Reserva Federal est a cargo de los sistemas electrnicos de pago que transfieren ms de 4 billones al da en dinero y valores entre bancos de todo el pas y buena parte del resto del mundo. Siempre habamos pensado que, si alguien quera paralizar la economa estadounidense, el mejor mtodo era eliminar los sistemas de pago. Los bancos se veran obligados a retomar las ineficientes transferencias fsicas de dinero. Los negocios recurriran a los trueques y pagars; el nivel de actividad econmica del pas caera en picado. Durante la guerra fra, como precaucin para un ataque nuclear, la Reserva Federal haba incorporado una gran cantidad de redundancias a las instalaciones de comunicacin e informtica de las que depende el sistema monetario. Tenemos todo tipo de salvaguardias para que, por ejemplo, los datos de un banco de la Reserva Federal dispongan de copia de seguridad en otro situado a centenares de kilmetros de distancia o en alguna ubicacin remota. En caso de un ataque nuclear, estaramos de nuevo en marcha en todas las zonas no irradiadas con mucha rapidez. Ese sistema era el que Roger Ferguson, vicepresidente de la Fed, estara activando ese da. Yo estaba seguro de que l y nuestros colegas estaran tomando todas las medidas necesarias para mantener en funcionamiento el sistema mundial del dlar. 14
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De todos modos, por bien que pensase todo eso, dudaba de que el trastorno del sistema financiero fuera lo que los secuestradores tenan en mente. Era mucho ms probable que aquello quisiese ser un acto simblico de violencia contra la Amrica capitalista, como la bomba en el aparcamiento del World Trade Center de ocho aos antes. Lo que me preocupaba era el miedo que creara un atentado como se, sobre todo si estaban por venir ms ataques. En una economa tan sofisticada como la nuestra, la gente tiene que interactuar e intercambiar artculos constantemente, y la divisin del trabajo est articulada hasta tal extremo que todo hogar depende del comercio para la mera supervivencia. Si las personas se retiran de la vida econmica cotidiana si los inversores se deshacen de sus acciones, los empresarios rehyen el comercio o los ciudadanos se quedan en casa por miedo a ir a los centros comerciales y exponerse a un atentado suicida se produce un efecto de bola de nieve. Es la psicologa que conduce a los pnicos y las recesiones. Un impacto como el que acabbamos de padecer poda causar una retirada masiva y una aguda contraccin de la actividad econmica. La miseria poda multiplicarse. Mucho antes de que mi vuelo tomara tierra, haba concluido que el mundo estaba a punto de cambiar en modos que todava no poda definir. La complacencia con la que habamos vivido los americanos durante la dcada posterior al final de la guerra fra acababa de quedar despedazada. Llegamos por fin a Zrich pasadas las 8:30 de la noche, hora local: en Estados Unidos todava era medioda. Varios funcionarios de banca suizos me recibieron en cuanto baj del avin y me llevaron a toda prisa a una sala privada de la zona de preembarque. Se ofrecieron a ensearme imgenes del derrumbe de las Torres Gemelas y el incendio del Pentgono, pero rehus. Haba trabajado en las inmediaciones del World Trade Center durante gran parte de mi vida y tena amigos y conocidos all. Di por sentado que las cifras de vctimas seran horrendas e incluiran a personas que conociese. No quera ver la destruccin; slo quera un telfono que funcionara. Encontr por fin a Andrea en su mvil pocos minutos antes de las nueve, y supuso un gran alivio or su voz. En cuanto nos hubimos asegurado mutuamente que estbamos bien, me dijo que tena prisa: estaba en el plat, a punto de entrar en directo con las ltimas noticias. Slo dime en un segundo lo que est pasando le ped. Andrea tena el mvil pegado a una oreja mientras por el auricular 15
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de la otra le hablaba, casi a gritos, el productor de sucesos especiales de Nueva York: Andrea, Tom Brokaw te da paso! Ests lista? Lo nico que tuvo tiempo de decirme fue: Escucha. Dicho eso, dej el telfono abierto en el regazo y se dirigi a las cmaras. O exactamente lo que Estados Unidos estaba oyendo en ese momento: que el Vuelo 93 desaparecido de United se haba estrellado en Pensilvania. Luego pude hacer llegar una llamada a Roger Ferguson, en la Fed. Repasamos nuestra lista de gestin de crisis y, tal como me haba figurado, tena las cosas controladas. Entonces, con todo el trfico areo civil a Estados Unidos cancelado, me puse en contacto con Andy Card, el jefe de Gabinete de la Casa Blanca, para solicitar transporte de vuelta a Washington. Por ltimo me fui al hotel, escoltado por mi dispositivo de seguridad, para dormir un poco y esperar instrucciones. Al amanecer volva a estar en el aire, en la cabina de mando de un avin cisterna KC-10 de las Fuerzas Areas; es posible que fuera la nica aeronave disponible. La tripulacin estaba acostumbrada a realizar salidas de repostaje sobre el Atlntico Norte. En la cabina reinaba un estado de nimo sombro: No se lo creer me dijo el capitn. Escuche. Acerqu el odo a los auriculares pero no o nada ms que esttica. Normalmente el Atlntico Norte va lleno de parloteo de radio me explic. Este silencio pone los pelos de punta. Al parecer no haba nadie ms ah fuera. Cuando bajamos por la Costa Este y entramos en el espacio areo prohibido estadounidense, nos salieron al paso y nos escoltaron un par de cazas F16. El capitn obtuvo permiso para sobrevolar lo que haba sido el enclave de las Torres Gemelas en la punta sur de Manhattan, en esos momentos una ruina humeante. Durante dcadas, mis oficinas nunca haban estado a ms de unas pocas manzanas de all; a finales de los 60 y principios de los 70 haba visto crecer da tras da las Torres Gemelas. Ahora, desde treinta y cinco mil pies de altura, sus cascotes humeantes eran el rasgo ms visible de Nueva York. Esa tarde fui directamente a la Fed, acompaado por una escolta policial a travs de calles con barricadas. Luego nos pusimos a trabajar. En su mayor parte, los flujos electrnicos de fondos marchaban bien. Sin embargo, con el trfico areo civil cancelado, el transporte y 16
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la compensacin de los cheques de toda la vida se estaban retrasando. Era un problema tcnico: sustancial, pero nada que el personal y los bancos individuales de la Reserva Federal no pudieran manejar sin problemas mediante la extensin temporal de crdito adicional a los bancos comerciales. Pas la mayor parte del tiempo de los das sucesivos atento a posibles indicios de una ralentizacin catastrfica de la economa. En los siete meses anteriores al 11-S, la economa haba pasado por una recesin muy leve, mientras se sacuda de encima los persistentes efectos de la quiebra de las puntocom de 2000. Pero las cosas haban empezado a cambiar de signo. Habamos estado bajando con rapidez los tipos de inters, y los mercados empezaban a estabilizarse. Para finales de agosto la atencin del pblico se haba desplazado de la economa a Gary Condit, el congresista californiano cuyas declaraciones poco esclarecedoras sobre una joven desaparecida dominaban las noticias de la noche. Andrea no lograba salir en directo con nada de relevancia global, y recuerdo haber pensado lo increble que se antojaba eso: el mundo deba de andar bastante bien si las noticias de la tele se centraban ante todo en un escndalo nacional. Dentro de la Fed, el problema ms grande que afrontbamos era hasta qu punto rebajar los tipos de inters. Despus del 11-S, los informes y datos que llegaban de los bancos de la Reserva Federal eran harina de otro costal. El Sistema de la Reserva Federal consiste en doce bancos estratgicamente situados de punta a punta del pas. Todos regulan los bancos de su regin y les prestan dinero. Los bancos de la Reserva Federal tambin actan como una ventana a la economa estadounidense: los cargos y el personal se mantienen en contacto permanente con los banqueros y empresarios de sus distritos, y la informacin que recogen sobre pedidos y ventas va hasta un mes por delante de los datos de publicacin oficial. Lo que nos estaban contando en ese momento era que a lo largo y ancho del pas la gente haba dejado de gastar en nada que no fueran artculos comprados en previsin de posibles ataques adicionales: crecan las ventas de comestibles, dispositivos de seguridad, agua embotellada y seguros; el sector entero de los viajes, el ocio, la hostelera, el turismo y las convenciones iban a la baja. Sabamos que el envo de verduras frescas de la Costa Oeste a la Este se vera alterado por la suspensin de los vuelos de mercancas, pero nos sorprendi un tanto la rapidez con la que se vieron afectados muchos otros sectores. Por ejemplo, el flujo de repuestos automovilsticos desde Windsor, Ontario, a las 17
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plantas de Detroit se ralentiz hasta quedar bajo mnimos en los pasos fluviales que unen las dos ciudades: un factor que influy en la decisin de Ford Motor de cerrar temporalmente cinco de sus fbricas. Aos antes, muchos fabricantes se haban pasado a la produccin just in time: en vez de almacenar piezas y suministros en la planta, confiaban en el transporte areo para recibir los componentes cruciales a medida que los necesitasen. El cierre del espacio areo y la intensificacin de los controles de seguridad en las fronteras provocaron cortes, embotellamientos y turnos cancelados. Entretanto, el Gobierno estadounidense haba puesto la directa. El viernes 14 de septiembre, el Congreso aprob una partida inicial de emergencia de 40.000 millones de dlares y autoriz al presidente a usar la fuerza contra las naciones, organizaciones o personas que nos haban atacado. El presidente Bush moviliz a la nacin con lo que probablemente pasar a la historia como el discurso ms eficaz de su presidencia. Estados Unidos ha sido escogido como blanco porque somos el faro ms importante para la libertad y la oportunidad en el mundo dijo. Y nadie impedir que esa luz resplandezca. Sus ndices de popularidad subieron disparados hasta el 86 por ciento y la poltica, aunque fuera slo por un breve perodo, se volvi consensuada. En el Capitolio corran muchas ideas para ayudar a la nacin a recobrarse. Haba planes que incluan inyectar fondos en las compaas areas, el turismo y el ocio. Haba un montn de propuestas para extender exenciones fiscales a las empresas con el fin de fomentar la inversin de capital. Se debati mucho sobre los seguros contra terrorismo: cmo se asegura uno contra sucesos catastrficos de ese tipo, y qu papel tiene en ello el Gobierno, si es que tiene alguno? A m me pareca urgente que los vuelos comerciales despegasen de nuevo, para abortar la oleada de efectos negativos. (El Congreso aprob con celeridad un paquete de urgencia de 15.000 millones de dlares para el transporte areo.) Sin embargo, ms all de eso, prest menos atencin a la mayora de esos debates, porque estaba decidido a hacerme una composicin de lugar ms general, que todava no tena clara. Estaba seguro de que la respuesta no se hallara en los gestos grandes, apresurados y costosos. Es tpico que, en momentos de gran urgencia nacional, todo congresista sienta que tiene que proponer una ley; los presidentes tambin notan la presin para actuar. En esas condiciones pueden obtenerse polticas miopes, ineficaces y a menudo contraproducentes, como el racionamiento de gasolina que impuso el presidente Nixon 18
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durante la primera crisis del petrleo de 1973. (Esa poltica provoc colas en las gasolineras de algunas zonas del pas ese otoo.) Sin embargo, con catorce aos en la presidencia de la Fed a mis espaldas, haba visto a la economa superar muchas crisis, entre ellas el peor crack de un da de la historia del mercado de valores, que se produjo a las cinco semanas de que asumiera el cargo. Habamos sobrevivido al boom y el derrumbe inmobiliario de la dcada de 1980, a la crisis de las instituciones de ahorro y prstamo y a las agitaciones financieras asiticas, por no hablar de la recesin de 1990. Habamos disfrutado del mayor auge de la Bolsa de la historia y luego habamos capeado el desplome de las puntocom. Poco a poco empezaba a creer que la mejor baza de la economa estadounidense era su aguante: su capacidad para absorber perturbaciones y recuperarse, a menudo con modos y ritmos que nadie sera capaz de predecir, y mucho menos dictar. Aun as, en esa espantosa coyuntura, no haba manera de saber lo que pasara. Yo pensaba que la mejor estrategia era observar y esperar hasta que comprendiramos mejor cules seran las secuelas exactas del 11-S. Es lo que les dije a los lderes del Congreso en una reunin en el despacho del presidente de la Cmara de Representantes la tarde del 19 de septiembre. El presidente Dennis Hastert, el lder de la minora de la Cmara de Representantes Dick Gephardt, el lder de la mayora del Senado Trent Lott y el lder de la minora del Senado Tom Daschle, junto con Bob Rubin, ex secretario del Tesoro con el presidente Clinton, y el asesor econmico de la Casa Blanca Larry Lindsey, estaban todos reunidos en una sencilla sala de juntas aneja al despacho de Hastert en el lado de la Cmara de Representantes del Capitolio. Los legisladores queran or las evaluaciones del impacto de los ataques que hacamos Lindsey, Rubin y yo. El posterior debate se condujo con una gran seriedad, sin alardes. (Recuerdo que pens: As debera funcionar el Gobierno.) Lindsey puso sobre la mesa la idea de que, ya que los terroristas haban dado un golpe a la confianza estadounidense, el mejor modo de contrarrestarlo sera un recorte fiscal. l y otros se manifestaron a favor de inyectar unos 100.000 millones de dlares en la economa en cuanto fuera posible. La cifra no me alarm: vena a ser un 1 por ciento de la produccin anual del pas. Pero les dije que todava no tenamos manera de saber si 100.000 millones eran demasiado o demasiado poco. S, las industrias de las lneas areas y el turismo se haban llevado un duro golpe, y los peridicos iban cargados de artculos sobre todo tipo 19
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de despidos. Aun as, el lunes 17 de septiembre, asombrosamente, la Bolsa de Nueva York haba logrado reabrir a apenas tres manzanas de la Zona Cero. Se trataba de un paso importante porque devolva al sistema una sensacin de normalidad: un rayo de luz en el cuadro que todava estbamos ensamblando en la Fed. Al mismo tiempo, el sistema de pago de cheques se estaba recuperando, y el mercado de valores no se haba venido abajo: los precios se haban limitado a descender para luego estabilizarse, una seal de que la mayora de empresas no se hallaban en graves apuros. Les dije que el curso prudente era seguir trabajando en opciones y volvernos a reunir al cabo de dos semanas, cuando tuviramos ms datos. Transmit el mismo mensaje a la maana siguiente en una sesin pblica del Comit de Banca del Senado, aconsejando paciencia: Nadie tiene la capacidad de predecir plenamente las consecuencias de la tragedia del 11 de septiembre. Sin embargo, en las semanas venideras, a medida que remita la impresin, deberamos ser capaces de calibrar mejor el modo en que la dinmica en curso de estos acontecimientos est configurando el panorama econmico inmediato. Tambin recalqu: A lo largo del ltimo par de dcadas, la economa estadounidense se ha vuelto cada vez ms resistente a los sobresaltos. Unos mercados financieros desregulados, unos mercados de trabajo mucho ms flexibles y, en fechas ms recientes, los grandes avances en tecnologa de la informacin han mejorado nuestra capacidad para absorber alteraciones y recuperarnos. En realidad, estaba pintando la situacin de un color mejor del que tema fuera el autntico. Como la mayora de integrantes del Gobierno, estaba seguro de que habra ms ataques. Era una sensacin que en buena medida permaneca inexpresada en pblico, pero que poda apreciarse en la unanimidad de las votaciones del Senado: 98-0 para autorizar el uso de la fuerza contra terroristas, 100-0 para el proyecto de ley de seguridad area. A m me preocupaban en especial las armas de destruccin masiva, posiblemente un dispositivo nuclear robado del arsenal sovitico durante el caos del derrumbe de la URSS. Tambin contemplaba la contaminacin de nuestros embalses. Aun as, en el plano oficial adopt una postura menos pesimista porque, de haber expresado plenamente lo que a mi entender eran las probabilidades, habra dejado tiritando de miedo a los mercados. Con todo, me daba cuenta de que lo ms probable era que no estuviese engaando a nadie; la gente de los mercados me oira y dira: Desde luego, espero que tenga razn. A finales de septiembre llegaron los primeros datos contrastados: 20
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por lo general, el primer indicador claro de lo que sucede en la economa es la cifra de nuevas solicitudes de prestaciones por desempleo, un dato que el Departamento de Trabajo recopila todas las semanas. Para la tercera semana del mes, las solicitudes alcanzaron un mximo de 450.000, en torno a un 13 por ciento por encima de su nivel a finales de agosto. La cifra confirmaba el alcance y la gravedad de los apuros que venamos viendo en las noticias sobre personas que haban perdido su trabajo. Me imaginaba a esos millares de trabajadores de hoteles, centros tursticos y otros lugares en el limbo, sin saber de qu viviran ellos y sus familias. Estaba llegando a la conclusin de que no bamos a recobrarnos con rapidez. El impacto era lo bastante grave para que hasta una economa sumamente flexible tuviera problemas para afrontarlo. Como muchos otros analistas, los economistas de la Fed estaban estudiando todos los paquetes de gasto y recortes fiscales propuestos, y los nmeros asociados a ellos. En todos los casos intentbamos abrirnos camino entre los detalles para calibrar el orden de magnitud; no deja de ser interesante que todos se encuadrasen en el entorno de los 100.000 millones: la sugerencia inicial de Larry Lindsay. Nos reencontramos en la sala de juntas de Hastert el mircoles, 3 de octubre, para hablar de nuevo sobre la economa. Haba pasado otra semana, y la cifra inicial de solicitudes de paro haba empeorado: 517.000 personas ms haban pedido prestaciones por desempleo. A esas alturas, haba tomado una decisin. Por bien que todava esperaba ms ataques, no haba manera de conocer lo devastadores que seran o el modo de proteger la economa por adelantado. Dije al grupo que deberamos tomar medidas para compensar los daos que podamos medir, y que en verdad era hora de un estmulo forzado. Lo que se antojaba correcto era un paquete de acciones en las inmediaciones de los 100.000 millones de dlares: suficiente, pero no tanto que sobreestimulsemos la economa y provocramos un aumento de los tipos de inters. Los legisladores parecieron estar de acuerdo. Esa noche me fui a casa pensando que lo nico que haba hecho era articular y reforzar un consenso; la cifra de los 100.000 millones de dlares haba surgido en un principio de Larry. De modo que me sorprendi leer la versin que los medios daban de la reunin, que casi transmita la impresin de que yo haba llevado la voz cantante.* Por
* La revista Time, por ejemplo, opinaba el 15 de octubre de 2001: El viraje de Greenspan proporcion la luz verde que los legisladores llevaban esperando [...]
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gratificante que fuera or que el Congreso y la Administracin me hacan caso, esas informaciones me desasosegaban. Nunca me he sentido del todo cmodo cuando me endosan el papel de quien corta el bacalao. Desde mi primera poca me haba visto como un experto entre bastidores, un ejecutor de rdenes, ms que el lder. Hizo falta la crisis burstil de 1987 para que me sintiera cmodo tomando decisiones estratgicas cruciales. Sin embargo, aun hoy en da me siento a disgusto en el candelero. No soy lo que se dice un extrovertido. Por supuesto, lo irnico fue que, a pesar de mi supuesto poder persuasivo, en las semanas posteriores al 11-S nada funcion como yo haba esperado. La previsin de un segundo ataque terrorista fue probablemente una de las peores predicciones que jams he realizado. Y el estmulo forzado al que supuestamente haba dado luz verde tampoco se produjo. Qued empantanado en la poltica y se fren. El paquete que por fin sali a la luz en marzo de 2002 no slo llegaba meses tarde sino que adems tena poco que ver con el bien comn: era una embarazosa mezcolanza de proyectos asignados a dedo. Con todo, la economa se enderez sola. La produccin industrial, tras apenas un mes ms de leve declive, toc fondo en noviembre. Para diciembre la economa volva a crecer, y las reclamaciones por desempleo remitieron y se estabilizaron en su nivel previo al 11-S. La Fed tuvo algo que ver en eso, pero fue slo acelerando lo que llevbamos haciendo desde antes del 11-S: rebajar los tipos de inters para que la gente tuviera ms fcil pedir prestado y gastar. No me import ver incumplidas mis expectativas, porque la extraordinaria respuesta de la economa a las consecuencias del 11-S fue prueba de un hecho de enorme importancia: nuestra economa se haba vuelto sumamente resistente. Lo que con tanto optimismo haba dicho ante el Comit de Banca del Senado se demostr cierto. Tras esas primeras semanas atroces, los hogares y negocios estadounidenses se recuperaron. Qu haba generado semejante grado de flexibilidad econmica sin precedentes?, me preguntaba a m mismo. Los economistas llevan intentando responder a preguntas como sa
La Casa Blanca y los lderes de ambos partidos han coincidido con la evaluacin de Greenspan de que el nuevo gasto y los recortes fiscales deberan ascender a un total cercano al 1 por ciento de la renta nacional del pas, de que deberan dejarse notar con rapidez y no amenazar con inflar tanto el dficit en el futuro que eleven en el acto los tipos de inters a largo plazo.
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desde los tiempos de Adam Smith. Creemos que hoy en da bastante tenemos con intentar comprender nuestra economa globalizada, pero Smith tuvo que inventarse la economa casi desde cero como un modo de vrselas con el desarrollo de las complejas economas de mercado del siglo XVIII. Mal puedo compararme yo con Adam Smith, pero siento la misma curiosidad por entender las fuerzas amplias que definen nuestra poca. Este libro es en parte una historia detectivesca. Despus del 11-S supe, si es que necesitaba ms indicios, que vivimos en un mundo nuevo: el mundo de una economa capitalista global que es sumamente ms flexible, resistente, abierta, autocorrectora y dinmica de lo que era hace incluso un cuarto de siglo. Es un mundo que nos ofrece enormes posibilidades nuevas pero tambin enormes nuevos desafos. La era de las turbulencias es mi intento de entender la naturaleza de este nuevo mundo: cmo hemos llegado aqu, qu estamos viviendo y qu espera en el horizonte, para bien o para mal. En la medida de lo posible, transmito mi comprensin en el contexto de mis propias experiencias. Lo hago por sentido de la responsabilidad hacia el registro histrico y para que los lectores sepan de dnde vengo. El libro est dividido, en consecuencia, en dos mitades: la primera es mi empeo por remontar el arco de mi curva de aprendizaje, y la segunda es un esfuerzo ms objetivo por utilizarlo como fundamento sobre el que erigir un marco conceptual que permita comprender la nueva economa global. Por el camino exploro elementos cruciales de este entorno global emergente: los principios de su gobernacin que emanaron de la Ilustracin dieciochesca, la inmensa infraestructura energtica que lo alimenta, los desequilibrios financieros globales y los drsticos desplazamientos en la demografa mundial que lo amenazan y, a pesar de su xito incuestionable, la preocupacin crnica por la justicia de la distribucin de sus beneficios. Por ltimo, reno lo que nos es razonable conjeturar sobre el rostro de la economa mundial en 2030. No aspiro a conocer todas las respuestas. Sin embargo, desde mi posicin ventajosa en la Reserva Federal tuve acceso privilegiado a lo mejor que se haba pensado y dicho sobre una amplia gama de temas. Dispuse de acceso al amplio espectro de literatura acadmica que abordaba muchos de los problemas con los que mis colegas de la Fed y yo tenamos que pelearnos a diario. Sin el personal de la Fed, jams habra podido afrontar el mero volumen de produccin acadmica, a veces fascinante y a veces tediosa. Tena el privilegio de llamar a uno o ms 23
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de los miembros del personal econmico de la Junta de la Reserva Federal para preguntar por trabajos acadmicos de inters actual o histrico. Al poco reciba evaluaciones detalladas de los pros y contras de prcticamente cualquier tema, desde los ltimos modelos matemticos desarrollados para evaluar la neutralidad de riesgos hasta el surgimiento e impacto de los colegios superiores en tierras concedidas en el Medio Oeste americano. De modo que no me he echado atrs a la hora de esbozar hiptesis bastante generales. Una serie de fuerzas globales han alterado, gradual y en ocasiones casi clandestinamente, el mundo tal y como lo conocemos. La ms visible para la mayora de nosotros ha sido la creciente transformacin de la vida cotidiana gracias a los telfonos mviles, los ordenadores personales, el correo electrnico, los BlackBerries e Internet. La exploracin, tras la Segunda Guerra Mundial, de las caractersticas electrnicas del silicio condujo al desarrollo del microprocesador, y cuando la fibra ptica se combin con el lser y los satlites revolucionaron las capacidades de comunicacin, la gente desde Pekn, Illinois, hasta Pekn, China, vio cambiar su vida. Un elevado porcentaje de la poblacin mundial obtuvo acceso a tecnologas que, al emprender mi larga carrera en 1948, no podra haber imaginado, salvo en el contexto de la ciencia ficcin. Esas nuevas tecnologas no slo abrieron un panorama nuevo por completo de comunicaciones de bajo coste sino que tambin permitieron importantes avances en las finanzas que supusieron una gran mejora de nuestra capacidad para dirigir los ahorros a inversiones de capital productivas, un elemento propiciador crucial de la globalizacin y la prosperidad en rpida expansin. Las barreras arancelarias descendieron en los aos que siguieron a la Segunda Guerra Mundial, a resultas del reconocimiento generalizado de que el proteccionismo previo al conflicto haba conducido a una espiral descendente del comercio: una inversin de la divisin internacional del trabajo que contribuy al prctico derrumbe de la actividad econmica mundial. La liberalizacin del comercio de la posguerra ayud a abrir nuevas fuentes de materia prima de bajo coste; eso, sumado al desarrollo de nuevas instituciones y productos financieros (posibilitados en parte por las tecnologas basadas en el silicio), facilit el impulso adelante hacia un capitalismo de mercado global aun en los aos de la guerra fra. En el siguiente cuarto de siglo, la adopcin del capitalismo de libre mercado ayud a aletargar la inflacin y llevar los tipos de inters a dgitos nicos a escala global. 24
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El momento decisivo para las economas mundiales fue la cada del Muro de Berln en 1989, que revel tras el Teln de Acero un estado de ruina econmica que superaba con creces las expectativas de los economistas occidentales mejor informados. La planificacin central qued destapada como un fracaso estrepitoso; sumado y reforzado por la creciente desilusin con las polticas econmicas intervencionistas de las democracias occidentales, el capitalismo de mercado empez a sustituir discretamente a esas polticas en buena parte del mundo. La planificacin central ya no era digna de debate. No hubo panegricos. Salvo en Corea del Norte y Cuba, desapareci de la agenda econmica mundial. No slo las economas del antiguo bloque sovitico, tras cierto caos, abrazaron la doctrina del capitalismo de mercado, sino que tambin lo hizo la mayor parte de lo que antes llambamos Tercer Mundo: pases que haban sido neutrales en la guerra fra pero haban practicado la planificacin central o haban estado tan regulados que vena a ser lo mismo. La China comunista, que haba iniciado un lento avance hacia el capitalismo ya en 1978, aceler el movimiento de su ingente y frreamente regulada poblacin activa, formada entonces por ms de 500 millones de personas, hacia las Zonas de Libre Comercio del delta del ro Perla. El desplazamiento de China hacia la proteccin de los derechos de propiedad de los extranjeros, por bien que sutil, fue lo bastante sustancial para inducir una autntica explosin en la inversin extranjera directa (IED) en China a partir de 1991. De un nivel de 57 millones de dlares en 1980, la IED fue creciendo hasta alcanzar los 4.000 millones en 1991, para despus acelerar a un ritmo anual del 21 por ciento y llegar a los 70.000 millones en 2006. La inversin, unida a la abundancia de mano de obra barata, dio como resultado una potente combinacin que ejerci una presin descendente sobre los salarios y precios de todo el mundo desarrollado. Antes, los llamados Tigres asiticos, mucho ms pequeos, sobre todo Corea del Sur, Hong Kong, Singapur y Taiwan, haban abierto el camino adoptando tecnologas de los pases desarrollados para propiciar un brusco aumento de sus niveles de vida mediante las exportaciones a Occidente. El ndice de crecimiento econmico de sas y muchas otras naciones en vas de desarrollo super sobradamente el ritmo de crecimiento de cualquier otra regin. El resultado ha sido el desplazamiento de una porcin significativa del producto interior bruto (PIB) del planeta al 25
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mundo en vas de desarrollo, una tendencia con dramticos efectos de onda. Los pases en vas de desarrollo por lo general poseen unos ndices de ahorro muy superiores a los de las naciones industrializadas, en parte porque las redes de seguridad social de esos pases son ms dbiles y por tanto los hogares, como es natural, reservan ms dinero para imprevistos y jubilaciones. (Inciden tambin otros factores. En ausencia de culturas de consumo afianzadas, por ejemplo, los hogares tienen menos inclinacin a gastar.) El desplazamiento de porciones del PIB mundial de pases desarrollados poco ahorradores a pases en vas de desarrollo propensos al ahorro a partir de 2001 ha incrementado tanto el ahorro mundial que su crecimiento agregado a escala planetaria ha superado con creces las inversiones planificadas. El proceso de mercado que equipara ahorro global real e inversin, debemos deducir, ha provocado un acusado descenso en los tipos de inters reales (tipos de inters nominales ajustados en funcin de las expectativas de inflacin). O, por decirlo de otra manera, la oferta de fondos en busca del rendimiento de una inversin ha crecido ms rpido que la demanda de los inversores. El aparente exceso de ahorro, combinado con la globalizacin, los aumentos en la productividad fruto de la tecnologa y el desplazamiento de poblaciones activas de economas de planificacin central a mercados competitivos, ha contribuido a contener los tipos de inters tanto reales como nominales y los ndices de inflacin de todas las naciones desarrolladas y la prctica totalidad de los pases en vas de desarrollo. Es por eso que los ndices anuales de inflacin de casi todo el mundo (con las notables excepciones de Venezuela, Zimbabue e Irn) se cifran en la actualidad en un solo dgito: una de las pocas ocasiones, tal vez la nica, que esto sucede desde el abandono del patrn oro y la adopcin del dinero fiduciario, o papel moneda, en la dcada de 1930. Lo que llama en especial la atencin en este conjunto de fuerzas es que, en buena parte por serendipia, coincidieron todas en el comienzo del siglo XXI. La poltica monetaria de los bancos centrales no fue la causa primordial del persistente descenso en los ndices de inflacin y los tipos de inters a largo plazo, pero los banqueros centrales optamos por alterar nuestras polticas para maximizar los beneficios a largo plazo de esos desplazamientos tectnicos en las finanzas globales. Aun as, por motivos que expondr ms adelante, es improbable que ninguna de esas fuerzas sea permanente. La inflacin en un mundo de dinero fiduciario es difcil de contener. 26
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La cada de los tipos de inters reales (ajustados a la inflacin) a largo plazo que se ha producido en las ltimas dos dcadas ha sido relacionada con los crecientes ratios precio-beneficio de las acciones, las propiedades inmobiliarias y a decir verdad todos los activos rentables. El valor de mercado de los activos de todo el mundo creci en consecuencia entre 1985 y 2006 a un ritmo superior que el PIB mundial nominal (la notable excepcin fue el perodo 2001-2002). Eso gener un importante aumento en la liquidez mundial. Los precios de acciones y bonos, viviendas, inmuebles comerciales, cuadros y poco ms o menos todo lo dems se sumaron al boom. Los propietarios de viviendas de muchos pases desarrollados pudieron echar mano de su capital inmobiliario creciente para financiar adquisiciones ms all de lo que sus rentas podan financiar. El aumento en el gasto de los hogares, sobre todo en Estados Unidos, absorbi gran parte del aluvin de exportaciones procedentes de la rpida expansin del mundo en vas de desarrollo. Como seal The Economist a finales de 2006, tras crecer a un ritmo anual del 3,2 por ciento per cpita desde 2000, la economa mundial ha superado el ecuador de su avance hacia el cierre de la mejor dcada de la historia. Si sigue marchando a este paso, superar las supuestamente idlicas de 1950 y 1960. El capitalismo de mercado, el motor que mueve la mayor parte de la economa mundial, parece estar haciendo bien su trabajo. Esos acontecimientos han sido en general tanto arrolladores como positivos. La reinstauracin de los mercados abiertos y el libre comercio durante el ltimo cuarto de siglo ha sacado de la pobreza a muchos centenares de millones de habitantes del mundo. Hay que reconocer que muchos otros siguen necesitados en todo el planeta, pero grandes segmentos de la poblacin del mundo en vas de desarrollo han llegado a experimentar un grado de prosperidad que desde haca tiempo era monopolio de los llamados pases desarrollados. Si la historia del ltimo cuarto de siglo puede resumirse en una sola lnea, se trata del redescubrimiento del poder del capitalismo de mercado. Tras verse batido en retirada por sus fracasos de la dcada de 1930 y la subsiguiente expansin de la intervencin estatal hasta los aos 60, el capitalismo de mercado resurgi poco a poco como una fuerza potente, que empez a dejarse notar en la dcada de 1970 hasta dominar en la actualidad casi todo el mundo en mayor o menor medida. La difusin del Estado de derecho y sobre todo la proteccin de los derechos de propiedad han fomentado un movimiento emprendedor a escala mundial. Eso, a su vez, ha conducido a la creacin de instituciones 27
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que en la actualidad guan de forma annima una parcela cada vez mayor de la actividad humana: una versin internacional de la mano invisible de Adam Smith. Como consecuencia, el control de los gobiernos sobre la vida cotidiana de sus ciudadanos ha menguado; las fuerzas del mercado han sustituido de manera gradual algunos poderes significativos del Estado. Se han desmantelado muchas normativas que asignaban lmites a la vida comercial. A lo largo de los primeros aos que siguieron a la Segunda Guerra Mundial, los flujos de capitales internacionales estaban controlados y los tipos de cambio se hallaban a merced de los ministros de finanzas. La planificacin central gozaba de gran aceptacin tanto en el mundo desarrollado como en los pases en vas de desarrollo, incluidos algunos vestigios de la anterior planificacin dirigista todava prominentes en Europa. Se adopt como evangelio que los mercados necesitaban la gua de los gobiernos para funcionar con eficacia. En los encuentros de mediados de los 70 del Comit de Poltica Econmica de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OCDE), compuesto por altos cargos de veinticuatro pases, slo Hans Tietmeyer de Alemania Occidental y yo insistamos en una formulacin poltica basada en los mercados. Formbamos una minora muy pequea en un comit muy grande. Las opiniones de John Maynard Keynes, el gran economista britnico, haban reemplazado a las de Adam Smith y su economa clsica cuando la Gran Depresin de la dcada de 1930 incumpli el modelo del supuesto comportamiento de las economas formulado por este ltimo. Keynes ofreci una solucin matemticamente elegante que explicaba por qu la economa mundial se haba estancado y cmo el gasto deficitario gubernamental poda obrar una pronta recuperacin. El intervencionismo keynesiano segua siendo el paradigma abrumadoramente dominante a mediados de los 70, aunque ya se hallaba al borde de la pendiente de bajada. El consenso dentro del Comit de Poltica Econmica era que permitir que el mercado fijase los salarios y los precios era inadecuado y poco fiable, y haba que complementarlo con polticas de rentas. stas diferan segn el pas, pero por lo comn establecan directrices para la negociacin de los salarios entre los sindicatos, que eran mucho ms populares y poderosos que hoy, y la patronal. Las polticas de rentas no llegaban a ser un control total de salarios y precios en cuanto que en apariencia eran voluntarias. Las directrices, sin embargo, por lo general iban respaldadas por los resortes reguladores del Gobierno, que se empleaban para per 28
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suadir a los transgresores. Cuando esas polticas fracasaban, la respuesta a menudo pasaba por un control formal de los salarios y los precios. Los malhadados, aunque en un principio inmensamente populares, controles de salarios y precios que el presidente Nixon estableci en 1971 se contaron entre los ltimos vestigios en el mundo desarrollado del intervencionismo general de la posguerra en materia de salarios y precios. En mis aos de formacin, haba aprendido a apreciar la elegancia terica de los mercados competitivos. En las seis dcadas transcurridas desde entonces, he aprendido a apreciar cmo funcionan (o a veces no) las teoras en el mundo real. En particular, he tenido el privilegio de haber interactuado con todos los actores clave de la poltica econmica de la pasada generacin y haber dispuesto de un acceso sin parangn a la informacin, tanto numrica como anecdtica, que meda las tendencias mundiales. Era inevitable que generalizase a partir de mis experiencias. Hacerlo me ha conducido a un aprecio ms hondo si cabe de los mercados libres competitivos como fuerza benefactora. A decir verdad, ms all de unos pocos accidentes ambiguos, no se me ocurre ninguna circunstancia en que la expansin del Estado de derecho y la mejora de los derechos de propiedad no haya logrado aumentar la prosperidad material. Pese a todo, impera un persistente y difundido cuestionamiento de la justicia del modo en que la competencia sin trabas distribuye sus beneficios. A lo largo de este libro reseo la continua ambivalencia de la gente hacia las fuerzas del mercado. La competencia es estresante porque los mercados competitivos crean ganadores y perdedores. Este libro intentar examinar las ramificaciones de la colisin entre una economa globalizada en rpido cambio y una naturaleza humana inmutable. El xito econmico del ltimo cuarto de milenio es el resultado de esta lucha; tambin lo es la ansiedad que ha conllevado un cambio tan rpido. Rara vez contemplamos de cerca la principal unidad operativa de la actividad econmica: el ser humano. Qu somos? Qu parte de nuestra naturaleza es fija e inasequible a los cambios, y cunta discrecin y libre albedro tenemos para actuar y aprender? Llevo a vueltas con esta pregunta desde que estuve en condiciones de formularla. En mis viajes por todo el mundo durante casi seis dcadas, he descubierto que la gente exhibe notables semejanzas que ningn esfuerzo de la imaginacin puede achacar a la cultura, la historia, el lenguaje o 29
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el azar. Todas las personas parecen motivadas por un afn congnito de autoestima que en gran parte viene fomentado por la aprobacin ajena. Ese afn determina buena parte de aquello en lo que los hogares gastan su dinero. Tambin seguir induciendo a la gente a trabajar en plantas y despachos codo con codo, aunque pronto dispongan de la capacidad tcnica de contribuir desde el aislamiento va ciberespacio. La gente posee una necesidad innata de interactuar con otras personas. Es algo esencial si pretendemos recibir su aprobacin, que todos buscamos. El autntico ermitao es una infrecuente aberracin. Lo que contribuye a la autoestima depende de la amplia gama de valores aprendidos o escogidos conscientemente que, segn cada persona cree, con acierto o no, mejoran su vida. No podemos funcionar sin un conjunto de valores que gue la multitud de decisiones que debemos tomar todos los das. La necesidad de valores es congnita. Su contenido, no. Esa necesidad viene impulsada por un sentido moral innato que reside en todos nosotros, la base sobre la que una mayora ha buscado la orientacin de las numerosas religiones que los humanos han adoptado a lo largo de los milenios. Parte de ese cdigo moral innato es un sentido de lo que es justo y apropiado. Todos tenemos distintas opiniones sobre lo que es justo, pero nadie puede evitar la necesidad congnita de emitir esos juicios. Esa necesidad congnita forma la base de las leyes que gobiernan toda sociedad. Es la base sobre la que responsabilizamos a las personas de sus acciones. Los economistas no pueden evitar ser estudiosos de la naturaleza humana, en especial de la euforia y el miedo. La euforia es una celebracin de la vida. Tenemos que percibir la vida como algo placentero para desear sostenerla. Por desgracia, una oleada de euforia a veces provoca tambin que la gente sobrepase lo posible; cuando la realidad vuelve a imponerse, la exuberancia da paso al miedo. El miedo es una respuesta automtica, que todos llevamos dentro, a las amenazas contra la ms profunda de todas nuestras propensiones congnitas, nuestra voluntad de vivir. Tambin constituye la base de muchas de nuestras respuestas econmicas, la aversin al riesgo que limita nuestra disposicin a invertir y comerciar, sobre todo lejos de casa, algo que, llevado al extremo, nos induce a desconectarnos de los mercados, lo que precipita un grave decaimiento de la actividad econmica. Un aspecto importante de la naturaleza humana el nivel de inteligencia humana tiene mucho que ver con nuestro xito de cara a conseguir el sustento necesario para la supervivencia. Como sealo al 30
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final de este libro, en las economas con tecnologa de vanguardia, las personas, de media, parecen incapaces de aumentar su rendimiento por hora a un ritmo superior al 3 por ciento anual durante un perodo prolongado. Al parecer se trata de la tasa mxima a la que la innovacin humana puede adelantar los estndares de vida. Al parecer no somos lo bastante listos para hacerlo mejor. El nuevo mundo en el que vivimos en el da de hoy est dando a muchos ciudadanos mucho que temer, incluido el desarraigo de numerosas fuentes de identidad y seguridad anteriormente estables. Donde ms rpido es el cambio, las crecientes disparidades en la distribucin de la renta suponen una preocupacin clave. Se trata en verdad de una era de turbulencias, y sera imprudente e inmoral minimizar el coste humano de sus trastornos. A la luz de la creciente integracin de la economa global, los ciudadanos del mundo afrontan una trascendente eleccin: abrazar los beneficios a escala mundial de los mercados y las sociedades abiertos que sacan a la gente de la pobreza y la hacen ascender por la escalera de las habilidades hasta una vida mejor y ms plena, sin perder de vista las cuestiones fundamentales de la justicia; o rechazar la oportunidad y abrazar el regionalismo, el tribalismo, el populismo y en verdad todos los ismos a los que se acogen las comunidades cuando sus identidades se hallan bajo asedio y no pueden percibir una opcin mejor. Nos esperan enormes obstculos en las dcadas venideras, y de nosotros depende si los superamos. En el caso de Estados Unidos, la apertura de nuestras fronteras a la mano de obra cualificada del mundo y la reforma de la educacin deben ocupar un lugar destacado en la agenda poltica, como tambin la bsqueda de una solucin para la crisis de la asistencia sanitaria Medicare que se cierne sobre nosotros. Son temas a los que regresar al final del libro. Concluyo en el ltimo captulo que, a pesar de las muchas carencias de los seres humanos, no es casualidad que perseveremos y avancemos ante la adversidad. Est en nuestra naturaleza: algo que, a lo largo de los aos, ha fortalecido mi optimismo respecto a nuestro futuro.
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1 Chaval de ciudad
Quien vaya al West Side de Manhattan y tome el metro en direccin norte, hasta dejar atrs Times Square, Central Park y Harlem, llegar al barrio donde crec. Washington Heights est casi en el extremo opuesto de la isla respecto de Wall Street, y no muy lejos del prado donde se dice que Peter Minuit compr Manhattan a los indios por 24 dlares (sealado en la actualidad por una roca conmemorativa). El barrio consista ms que nada en edificios bajos de pisos de ladrillo llenos de familias de inmigrantes judos que haban acudido a raudales antes de la Primera Guerra Mundial, adems de varias de origen irlands o alemn. Las dos partes de mi familia, los Greenspan y los Goldsmith, llegaron con el cambio de siglo, los Greenspan de Rumana y los Goldsmith de Hungra. La mayora de familias del barrio, entre ellas la nuestra, eran de clase media baja, a diferencia de los judos sumidos en la pobreza del Lower East Side. Ni siquiera en los peores aos de la Depresin, cuando iba al colegio, nos falt de comer; si alguno de nuestros parientes experiment privaciones, yo no me enter. Tena hasta paga: 25 centavos por semana. Fui hijo nico, nacido en 1926, y mis padres no tardaron en divorciarse. Se separaron antes de lo que alcanzan mis recuerdos. Mi padre, Herbert, se mud de vuelta a Brooklyn, donde se haba criado. Vivi con sus padres hasta que al final volvi a casarse. Yo me qued con mi madre, Rose, que me cri. Aunque slo tena veintisis aos y era muy atractiva, recuper su apellido de soltera y nunca volvi a contraer matrimonio. Encontr trabajo de dependienta en la tienda de muebles 33
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Ludwig-Baumann del Bronx y fue capaz de conservarlo a lo largo de la Depresin. Ella era quien nos haca llegar a fin de mes. Era la ms joven de cinco hermanos, de modo que formbamos parte de una familia ms amplia. Mis primos, tos y tas siempre andaban entrando y saliendo en nuestras vidas, lo que hasta cierto puntocompensaba la ausencia de un padre o hermanos. Durante una temporada mi madre y yo vivimos con mis abuelos, Nathan y Anna. Los Goldsmith eran una tropa animada y dada a la msica. Mi to Murray era un pianista capaz de repentizar las obras maestras ms clebres por su complejidad. Tras cambiarse el nombre por el de Mario Silva, entr en el negocio del espectculo y fue coautor de un musical de Broadway, Song of Love, sobre el compositor Robert Schumann. Con el tiempo se traslad a Hollywood, donde convirtieron Song of Love en una pelcula, Pasin inmortal, protagonizada por Katharine Hepburn y Paul Henreid. En las reuniones familiares que celebrbamos cada tantos meses, mi to tocaba y mi madre cantaba; tena una conmovedora voz de contralto y le gustaba imitar a Helen Morgan, una intrprete de canciones de amor y actriz de Broadway famosa por popularizar temas como Cant Help Lovin Dat Man. Por lo dems mi madre llevaba una vida tranquila y centrada en la familia. Era optimista y serena, sin un pice de intelectualidad. Sus lecturas consistan en el Daily News, un tabloide; en vez de libreras nuestro saln tena a gala un piano, de media cola. Mi primo Wesley, que me lleva cuatro aos, fue lo ms parecido a un hermano que tuve. Durante los meses de verano de principios de los aos 30, su familia alquilaba una casa no muy lejos del ocano en un barrio llamado Edgemere, muy abajo en los confines meridionales de Queens. Wesley y yo peinbamos las playas en busca de monedas. Se nos daba muy bien. Aunque nos hallbamos en plena Gran Depresin, todava poda confiarse en que la gente se llevara monedas a la playa y las perdiera en la arena. El nico legado evidente de nuestra aficin es mi hbito de caminar con la cabeza gacha; si alguien pregunta, le digo: Estoy buscando dinero. Aun as, no tener padre dej un gran hueco en mi vida. Cada mes, ms o menos, tomaba el metro y me iba a visitarlo a Brooklyn. Trabajaba en Wall Street de agente de Bolsa, o lo que en aquellos tiempos llamaban hombre del cliente, para pequeas empresas de las que nadie habr odo hablar. Era un tipo esbelto y agraciado con cierto parecido a Gene Kelly, y saba venderse. De todas formas, nunca gan mucho dinero. Siempre pareca sentirse incmodo cuando hablaba conmigo, lo cual me incomo 34
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daba tambin a m. Era listo, con todo, y en 1935, cuando yo tena nueve aos, escribi un libro llamado Recovery Ahead!, que me dedic. Predeca que el New Deal de Franklin Roosevelt iba a traer de vuelta los buenos tiempos a la economa estadounidense. Me regal con mucha solemnidad una copia, que llevaba la siguiente dedicatoria: A mi hijo Alan: Que este mi esfuerzo inicial contigo siempre presente se ramifique en una cadena sin fin de esfuerzos parecidos para que en tu madurez puedas echar la vista atrs y afanarte por interpretar el razonamiento que hay detrs de estas predicciones lgicas y comiences una obra similar de tu propia cosecha. Tu padre Durante mis aos en la presidencia de la Fed, se la enseaba a la gente de vez en cuando. Todos concluan que la capacidad de realizar declaraciones inescrutables ante el Congreso deba de ser heredada. A los nueve aos, sin embargo, me qued completamente a oscuras. Observ el libro, le un par de pginas y lo dej a un lado. Es probable que, en efecto, mi afinidad con los nmeros proviniera de l. Cuando era muy pequeo, mi madre sola lucirme delante de algn pariente y decir: Alan, cunto es treinta y cinco ms noventa y dos? Yo anunciaba la respuesta tras sumar de cabeza. Luego us nmeros ms altos, despus pas a la multiplicacin, etctera. A pesar de este temprano asalto a la fama, no era un nio confiado. Si bien mi madre poda erigirse en la estrella de la fiesta familiar, yo era ms propenso a sentarme en un rincn. A los nueve aos, me convert en un aficionado incondicional al bisbol. El estadio Polo Grounds estaba a apenas una breve caminata de distancia, y los chicos del barrio a menudo podan entrar gratis para ver jugar a los Giants. Mi equipo favorito eran los Yankees, sin embargo, y llegar al Yankee Stadium precisaba un viaje en metro, de modo que, ms que nada, lea sobre ellos en los peridicos. Aunque las retransmisiones radiofnicas regulares de los partidos no llegaron hasta 1939, las Series Mundiales de 1936 fueron radiadas, y yo desarroll mi propia tcnica para llevar las estadsticas. Siempre usaba papel verde, y tomaba nota de cada partido lanzamiento a lanzamiento, usando un elaborado cdigo de mi invencin. Mi cabeza, que hasta ese momento haba 35
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estado bsicamente vaca, se llen de estadsticas de bisbol. A da de hoy todava puedo recitar la alineacin titular de los Yankees, adems de sus posiciones y medias de bateo, para esas Series Mundiales. (Fue la temporada del debut de Joe DiMaggio promedi un 0,323 y los Yankees ganaron a los Giants cuatro partidos a dos.) Aprend las fracciones haciendo medias de bateo: 3 de 11 era 0,273, 5 de 13 era 0,385, 7 de 22 era 0,318. Nunca se me dio tan bien convertir fracciones por encima del 4 de 10, ya que pocos bateadores superan el 0,400. Yo tambin quera ser jugador, llegado el momento. Jugu en equipos del barrio, y era bastante bueno: soy zurdo, y tena agilidad y reflejos suficientes para ser un primera base decente. Cuando tena catorce aos, uno de los mayores, que tendra a lo mejor dieciocho aos, me dijo: Si sigues a este ritmo, puede que algn da llegues a las ligas de arriba. Huelga decir que aquello me emocion, pero se fue el preciso instante en que mi progresin se detuvo. Despus de aquella temporada ya nunca jugu igual de bien. Haba tocado techo a los catorce. Aparte del bisbol, me dio por el cdigo Morse. A finales de la dcada de 1930 estaban de moda las pelculas de vaqueros: pagbamos 25 centavos para entrar en el cine local a ver la ltima aventura de Hopalong Cassidy. Pero los personajes que a m me intrigaban de verdad eran los operarios del telgrafo. No slo tenan el poder de la comunicacin instantnea en la punta de los dedos en momentos cruciales de la trama podan pedir ayuda o advertir de un inminente ataque indio, siempre que no hubieran cortado las lneas, sino que adems haba cierto arte de por medio. Un telegrafista capaz poda comunicar cuarenta o cincuenta palabras por minuto, y una persona no menos cualificada en el otro extremo no slo recibira el mensaje sino que sabra distinguir quin lo transmita sin ms ayuda que el ritmo y sonido distintivos del cdigo. se es el puo de Joe, dira. Mi amiguete Herbie Homes y yo ensamblamos una batera y dos teclados y practicamos el envo de mensajes. No llegamos a superar la velocidad de tortuga, pero el mero hecho de conocer el cdigo me proporcionaba la emocin de ese mundo. Mucho ms adelante, pude experimentar esa misma sensacin de sobrecogimiento al comunicarme de un continente a otro va satlite con mis colegas banqueros centrales. Anhelaba en secreto salir de Nueva York. Por las noches, a veces, me acurrucaba ante la radio y giraba el dial en un intento de captar emisoras lejanas. Desde los once aos, ms o menos, hice coleccin de horarios de trenes de todo el pas. Pasaba horas memorizando las ru 36
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tas y los nombres de las poblaciones de los cuarenta y ocho estados. Metdicamente me imaginaba haciendo un viaje a bordo de, pongamos, la Great Northern, cruzando las vastas llanuras de Minnesota, Dakota del Norte y Montana, parando en lugares como Fargo, Minot y Havre, para luego seguir adelante al otro lado de las Rocosas. A los trece, mi padre me invit de improviso a un viaje de negocios a Chicago. Fuimos a la Penn Station y nos subimos al Broadway Limited, tren insignia de la Pennsylvania Railroad, que bajaba hasta Filadelfia antes de virar hacia el Oeste. Despus nos llev a travs de Harrisburg y Altoona y, para cuando llegamos a Pittsburg, era de noche. A oscuras pasamos por delante de los enormes hornos de acerera que escupan chispas y llamas: mi primer contacto con la industria que se convertira en mi especialidad en aos posteriores. En Chicago saqu fotos de monumentos como la Torre del Agua y el Paseo de Lake Shore, y al volver a casa las revel en mi cuarto oscuro (la fotografa era otra de mis aficiones). Ese viaje contribuy a dar cuerpo a mi sueo de encontrar una vida ms interesante que ser un chaval del montn en Washington Heights. Sin embargo, nunca se lo coment a un alma. Aunque mi madre saba que coleccionaba horarios, estoy seguro de que no se daba cuenta de lo que significaban para m. Era su mundo del que escapaba. Mi otra gran pasin era la msica. Empec con el clarinete a los doce aos, despus de orselo tocar a mi prima Claire, y practicaba con total dedicacin, entre tres y seis horas al da. Al principio me centr en la msica clsica, pero no tard en ampliar horizontes hacia el jazz. Un amigo que tena fongrafo me invit a su casa y me puso un disco de Benny Goodman y su orquesta tocando Sing, Sing, Sing; me enganch en el acto. Corran tiempos emocionantes para la msica. Goodman, Artie Shaw y Fletcher Henderson haban desencadenado una nueva era al combinar la msica de baile de los aos 20 con elementos de ragtime, espirituales negros, blues y msica europea para crear el llamado sonido big-band. Se hizo tan popular e influyente que, en 1938, Goodman y su orquesta fueron invitados a dar el primer concierto no clsico en el Carnegie Hall. Empec a tocar el saxo adems del clarinete; a mi odo, el saxo era el elemento ms satisfactorio y jazzista del sonido bigband. Uno de mis hroes era Glenn Miller, que confiri a la msica una nueva dimensin aterciopelada al conjuntar un clarinete con dos saxos 37
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altos y dos tenores en su banda. En 1941, a los quince aos, fui en metro hasta el Hotel Pennsylvania para orles tocar. Pude escurrirme hasta delante mismo del escenario, a apenas tres metros del mismsimo Glenn Miller. El grupo empez a tocar un arreglo bailable de la Sexta sinfona de Chaikovski. Yo exclam Es la Pattica!, y Miller me mir y dijo: Muy bien, chaval. El instituto George Washington, a unos dos kilmetros y medio de nuestro piso, era uno de los centros pblicos ms grandes y prestigiosos de la ciudad. Cuando empec en otoo de 1940, tena cabida para tres mil estudiantes, incluidos los de la escuela nocturna, pero asistamos muchos ms. Si eras de fuera del barrio, tenas que competir por la admisin, y las clases eran ferozmente competitivas. En parte se deba a la Depresin: muchos tenamos la impresin de que partamos sin ninguna ventaja, de modo que era imperativo que trabajsemos duro.* Tambin estaba la incertidumbre aadida de la guerra. Aunque Pearl Harbor se encontraba todava a ms de un ao de distancia, la Alemania nazi acababa de conquistar Europa occidental. La radio informaba a todas horas de mercantes hundidos en el Atlntico por los submarinos, y las retransmisiones llenas de interferencias de Edward R. Murrow daban parte del Londres asediado por la Luftwaffe. Nosotros ramos especialmente conscientes de la guerra porque nuestras aulas se haban llenado de refugiados, sobre todo judos cuyas familias haban huido de los nazis unos cuantos aos antes. Henry Kissinger estaba en el ltimo curso cuando me matricul, aunque no coincidiramos en tres dcadas. Recuerdo que en clase de matemticas me sentaba con John Kemeny, un refugiado hngaro que un da se convertira en el ayudante matemtico de Albert Einstein y coinventara el lenguaje informtico BASIC con Thomas Kurtz (y ms tarde an sera presidente del Dartmouth College). John no llevaba mucho en Estados Unidos y hablaba con un acento marcado, pero era brillante en mates. Yo me preguntaba si eso no sera, por lo menos en parte, resultado de la formacin superior que haba recibido en Hungra. De modo que le pregunt: Es porque eres de Europa? Esperaba que me respondiera que s porque eso significara que su ventaja no era innata y me era posible ponerme a su nivel estudiando con ahnco. Pero la
* La misma competitividad se pona de manifiesto en el terreno de juego: GW era una potencia entre los centros de la ciudad tanto en bisbol como en ftbol americano.
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pregunta slo pareci hacerle gracia. Se encogi de hombros y me dijo: Todo el mundo lo es. Trabaj duro en el George Washington pero no todas mis notas fueron estupendas. Cuando me concentraba era buen estudiante, y se me daban realmente bien las matemticas, pero en las asignaturas que no me interesaban haca slo lo justo porque el bisbol y la msica se coman una buena parte de mi tiempo. La msica se estaba volviendo cada vez ms fundamental en mi vida. Tocar era una fuente de dinero: me un a bandas de baile y poda sacarme 10 dlares cada fin de semana tocando en un par de conciertos. Recuerdo con exactitud dnde estaba el da en que los japoneses atacaron Pearl Harbor: en mi cuarto practicando con el clarinete. Haba encendido la radio para tomarme un descanso, y se produjo el anuncio. Yo no saba dnde estaba Pearl Harbor; nadie lo saba. No pens de inmediato: Oh, nos vamos a la guerra. En lugar de eso, confi en que esa calamidad se olvidase sin ms. Cuando uno es un cro de quince aos, se desentiende de muchas cosas. Te concentras slo en lo que ests haciendo. Por supuesto, era imposible no hacer caso de la guerra. El racionamiento empez en primavera, y la mayora de chavales se incorporaban derechos a filas nada ms acabar de cumplir los dieciocho. En el verano de 1942, me sum a una banda de seis msicos que fue a tocar toda la temporada a un hotel de un enclave turstico de las montaas Catskills. No haba muchos jvenes alojados all tocbamos mayormente para gente de la edad de nuestros padres y los nimos estaban decados. A lo largo de toda la primavera habamos estado perdiendo a marchas forzadas la guerra en el Pacfico e, incluso despus de la decisiva batalla de Midway, la censura era tanta que era imposible saber a ciencia cierta lo que pasaba. Pero rara vez pareca bueno. Me gradu en el GW en junio de 1943 y no me interesaba la universidad. Cumplira los dieciocho en marzo de 1944 y quera aprovechar el tiempo antes de que me llamaran a filas para profundizar en mi formacin musical. De modo que segu tocando en pequeas bandas y me inscrib a clases en el Julliard, el esplndido conservatorio privado de la ciudad, donde estudi clarinete, piano y composicin. Si tena algn plan de futuro, era la idea de que tal vez pudiera incorporarme a una banda militar. La junta de reclutamiento me llam a filas a la primavera siguiente. Realic el largo trayecto en metro hasta el centro para mi recono 39
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cimiento mdico, que se realizaba en la gran oficina de reclutamiento que haban montado en la antigua Aduana de Battery Park, un enorme edificio con esculturas, murales y altos espacios retumbantes en los que centenares de hombres de mi edad formaban colas. Todo discurri de manera rutinaria hasta que me hicieron la fluoroscopia, la tcnica con la que estudiaban los pulmones para detectar la tuberculosis. Un sargento me hizo salir de la cola y acercarme a su mesa. Te hemos encontrado una mancha en los pulmones me dijo. No podemos saber si est activa. Dicho eso, me dio unos papeles y la direccin de un especialista en tuberculosis; tena que ir a verlo e informar del resultado. Cuando visit al especialista al da siguiente, fue incapaz de emitir un diagnstico definitivo. Me dijo: Tendremos que vigilarlo durante un ao. Se me clasific de no apto para el servicio. Me qued desolado. Todo el mundo estaba en el Ejrcito; yo era el raro, el excluido. Tambin estaba el miedo, ms profundo, a tener algo grave. No presentaba sntomas, ni problemas respiratorios ni nada por el estilo; como clarinetista y saxofonista, lo hubiese notado. Sin embargo, la sombra presente en la radiografa no poda negarse. Recuerdo haberle dicho a una novia, esa semana, en una pendiente de hierba con vistas al puente George Washington: Si tengo tuberculosis, supongo que se acab mi vida. Fue mi profesor de saxo tenor, Bill Sheiner, quien me ofreci una salida de este limbo. Bill era uno de los mentores legendarios de los msicos de jazz. Su mtodo consista en organizar pequeos conjuntos de cuatro o cinco saxofones y un clarinete y que los estudiantes compusieran parte de la msica ellos mismos. En nuestro pequeo grupo, Sheiner me puso al lado de un chico de quince aos llamado Stanley Getz. Los historiadores del jazz hoy en da sitan a Getz al nivel de Miles Davis y John Coltrane; cuando Sheiner me pidi que fuera a la par con l vino a ser como pedirle a un pianista de bar que intercambiara arpegios con Mozart. Getz y yo nos llevbamos bien, pero cuando l tocaba yo me limitaba a escuchar sobrecogido. A veces, cuando tenemos delante a una persona de insuperable talento, podemos ver el camino que lleva a ese nivel de habilidad y esperar seguirlo nosotros algn da; con otros, el talento posee una fuente ms gentica, y por mucho que practiquemos nunca estaremos a su altura. Stan Getz perteneca a esa segunda categora; supe instintivamente que jams podra aprender a hacer lo que l haca. Pese a todo, esas sesiones s me convirtieron en un saxofonista 40
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mucho mejor, lo cual evidencia la sagacidad de Sheiner como profesor. Cuando le dije que me haban rechazado para el servicio militar, tan slo se rio. Eso significa que no hay nada que te impida conseguir un trabajo, dijo. Y me explic que haba una plaza libre en el grupo de Henry Jerome. La orquesta de Henry Jerome era un conjunto de catorce msicos que haba alcanzado cierta fama en la Costa Este. Cuando me invitaron a incorporarme tras la audicin, supuso un gran cambio en mi vida. No acababa de ser como llegar a la primera divisin, ms bien una categora por debajo, pero aun as era un empleo profesional con todas las de la ley, en el que pagaba cuotas sindicales y cobraba bastante para los tiempos que corran. Adems, como la banda pasaba una mitad de su tiempo en la ciudad y la otra de gira por el este de Estados Unidos, tambin me sac por mi cuenta de Nueva York por primera vez. Era con diferencia la mejor banda en la que haba tocado. Henry Jerome formaba parte de la vanguardia; su orquesta ms tarde traslad el sonido bop de Charlie Parker y Dizzy Gillespie al men convencional de la big-band aadiendo mucha percusin y espectacularidad. Y aunque la banda nunca alcanz una fama duradera, una cantidad sorprendente de mis compaeros y nuestros sucesores tuvieron carreras memorables. Johnny Mandel, uno de nuestros trombones, se fue a Hollywood y compuso The Shadow of Your Smile y la banda sonora de M*A*S*H y gan un Oscar y cuatro Grammys. Un batera, Stan Levey, toc ms tarde con Charlie Parker. Larry Rivers se convirti en un famoso msico de pop. Y mi compaero saxofonista, Lenny Garment, fue abogado del presidente Nixon. Nuestra msica era la que gustaba en el momento en que cambiaron las tornas de la guerra en 1944. Durante los siguientes diecisis meses, tocamos en locales famosos como la Blue Room del Hotel Lincoln de Nueva York y el Childs Paramount Restaurant de Times Square. Tocamos en bailes en Virginia Beach, delante de Newport News, donde el pblico consista ante todo en trabajadores de astillero y familias marineras. Actuamos en teatros donde a veces compartamos cartel con nmeros de vodevil: conjuntos infantiles de baile precalentando para una intentona en Hollywood y cantantes que haban destacado en los buenos tiempos de Al Jolson y seguan en la brecha. Pasamos el mes de diciembre de 1944 como cabezas de cartel del Roosevelt Hotel de Nueva Orleans, que era lo ms lejos de casa que haba estado. Una noche que paseaba por una calle cerca del ro, alc la vista y vi pasar un petrole 41
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ro. No me he quitado nunca de la cabeza hasta qu punto est Nueva Orleans por debajo del nivel del mar. Cuando los diques cedieron tras el huracn Katrina en 2005, aquella experiencia de juventud me ayud a comprender en el acto la magnitud del desastre. Durante mi poca con la banda, seguamos una rutina dictada por las normas sindicales: cuarenta minutos en el escenario y veinte de descanso. A m me encantaban los cuarenta minutos arriba: la experiencia de tocar en una banda buena es completamente distinta a lo que se oye escuchando sin ms en primera fila. Las voces y los armnicos te llegan de todas partes, sientes la seccin de ritmos en los huesos y todos los integrantes de la banda interactan dinmicamente. Los solistas pueden partir de esa base para expresar su visin del mundo. Yo idolatraba a los grandes improvisadores como Benny Goodman y Artie Shaw, pero rara vez buscaba el papel de solista. Me conformaba con ser un intrprete y tocar notas escritas por otro. Pasaba por el intelectual de la banda. Me llevaba bien con los dems msicos (les haca la declaracin de la renta), pero mi estilo era distinto al de ellos. Entre actuaciones, muchos desaparecan en la sala de descanso, que no tardaba en cargarse de olor a tabaco y marihuana. Yo me pasaba esas pausas de veinte minutos leyendo. En el transcurso de una noche poda juntar a lo mejor una hora de lectura. Los libros que sacaba prestados de la Biblioteca Pblica de Nueva York no eran necesariamente lo que uno esperara encontrar leyendo a un joven saxofonista. Ya porque mi padre trabajaba en Wall Street, ya por mi afinidad con los nmeros, lo que despertaba mi curiosidad eran los negocios y las finanzas. Uno de los primeros libros que le trataba de la Bolsa britnica: me fascin descubrir que utilizaban trminos exticos como acciones ordinarias. Le Recuerdos de un operador de acciones, un libro de Edwin Lefvre sobre Jesse Livermore, un famoso especulador de los aos 20 cuyo apodo era the Kid Plunger of Wall Street. Cuenta la leyenda que se embols 100 millones de dlares vendiendo al descubierto en vsperas del crack de 1929. Se hizo rico y se arruin tres veces antes de acabar suicidndose en 1940. Fue un magnfico estudiante de la naturaleza humana; el libro de Lefvre es una fuente de sabidura inversora, con dichos de Livermore tales como Los toros y los osos ganan dinero, pero los cerdos acaban en el matadero. Tambin le todos los libros que cayeron en mis manos sobre J. P. Morgan. No slo financi la formacin de U.S. Steel, consolid los ferrocarriles y particip en la constitucin de General Electric, sino que 42
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tambin fue la principal fuerza estabilizadora del sistema financiero estadounidense antes de la creacin de la Reserva Federal. Su riqueza me maravillaba: al desmontar sus trusts justo antes de la Primera Guerra Mundial, el Congreso oy testificar que Morgan controlaba ms de 20.000 millones de dlares. Y me impresionaba an ms su carcter: J. P. Morgan era famoso por ser un hombre de palabra, y en 1907 fue su influencia personal sobre los dems banqueros lo que ayud a atajar un pnico financiero que podra haber sumido el pas en una depresin.* Aquellas historias me hablaban de un modo muy parecido a como lo haban hecho los horarios de tren. Wall Street era un lugar emocionante. No pas mucho tiempo antes de que decidiese que all era donde quera ir a continuacin. Con la guerra acercndose a su final, el futuro abra sus puertas. En 1944 se aprob la Ley de Reinsercin de los Soldados (GI Bill), y los veteranos ya empezaban a volver a casa y apuntarse a cursos. Yo empezaba a creer que tena futuro: el especialista en tuberculosis iba reconocindome los pulmones peridicamente y estaba cada vez ms seguro de que la mancha, fuera lo que fuese, estaba inactiva. No las tena todas conmigo sobre mi xito en las finanzas. Cuando me inscrib en la Escuela de Comercio, Contabilidad y Finanzas de la Universidad de Nueva York (NYU) para el otoo de 1945, despus de un par de aos sin estudiar, me inspiraba aprensin mi rendimiento. De modo que ese verano me procur los libros de texto de todas las asignaturas de primero y me los le antes de asistir a mi primera clase. Me sorprendi sacar dos notables y el resto excelentes en mi primer semestre, y despus todo excelentes. En la universidad era un estudiante mucho mejor de lo que haba sido en el instituto George Washington. La Escuela de Comercio era la parte ms grande y posiblemente menos prestigiosa de la NYU: tena diez mil estudiantes, y la gente la vea ms como una formacin profesional que como una autntica facultad. (Un decano la describi una vez con orgullo como una enorme fbrica educacional.) Pero a mis ojos eso era injusto; yo recib una muy buena formacin. Entr en contacto con un plan de estudios interesante de humanidades y, por supuesto, contabilidad, economa bsica, administracin de empresas y banca y finanzas. Me atraan las materias
* Como miembro del consejo de administracin de JPMorgan en 1977 me sentaba en las mismas salas de juntas del 23 de Wall Street en que se haba resuelto buena parte del caos financiero de 1907. La historia se haca notar en el 23 de Wall. Lo lament cuando J. P. Morgan lo vendi en 2003.
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que precisaban lgica y datos, y me cargu de cursos de matemticas avanzadas. La economa me atrajo desde el primer momento: me cautivaban las curvas de la oferta y la demanda, la idea del equilibrio de mercado y la evolucin del comercio internacional. La economa era un tema de actualidad en aquellos primeros aos posteriores a la Segunda Guerra Mundial (probablemente la nica disciplina ms candente era la fsica nuclear). Tena sus motivos: a nadie se le escapaba que la economa estadounidense, bajo la direccin de los planificadores de nuestro Gobierno, haba sido el motor industrial de la victoria aliada. Es ms, se estaban creando nuevas instituciones econmicas y estaba cobrando forma un nuevo orden econmico ante nuestros propios ojos. Los dirigentes del mundo occidental se haban reunido en 1944 en Bretton Woods, New Hampshire, para crear el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial. Eso marc lo que Henry Morgenthau calific de el fin del nacionalismo econmico: los dirigentes acordaron que, si la prosperidad mundial quera ser sostenida, deba ser compartida, y era responsabilidad de las naciones industriales garantizar la reduccin de las barreras al comercio y las finanzas. La base terica de buena parte de esas novedades la formul el gran economista de Cambridge John Maynard Keynes. Su obra maestra, Teora general de la ocupacin, el inters y el dinero, haba aportado el sostn intelectual del New Deal de Roosevelt, y como estudiantes todos nos la lemos. En ese libro, Keynes cre la disciplina conocida en la actualidad como macroeconoma. Sostena que los mercados libres, dejados a su aire, no siempre aportan el bien ptimo a la sociedad y que, cuando el empleo se estancaba, como sucedi a una escala catastrfica en la Gran Depresin, el gobierno deba tomar cartas en el asunto. Costara inventar una figura ms al pelo para encender las imaginaciones adolescentes. Un compaero de clase mo de la Escuela de Comercio era Robert Kavesh, en la actualidad profesor emrito de economa en la Universidad de Nueva York, que no hace mucho declar para la BBC que los estudiantes de economa de finales de los 40 estaban embarcados en una misin: Lo que de verdad nos una era la sensacin de que la economa estaba atravesando una transicin y nosotros nos encontrbamos en la frontera. Cualquiera que estudiase economa en esa poca estaba decidido a que nunca ms hubiese otra depresin. La de la dcada de 1930 haba conducido a la Segunda Guerra Mundial, y por eso estbamos all, imbuidos de la sensacin de que no podamos 44
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dejar que ese desastre se repitiese. Era difcil encontrar a alguien que no estuviera fuertemente influenciado por el Partido Demcrata y John Maynard Keynes y su idea del papel muy potente que el gobierno poda y deba desempear en el manejo de los asuntos econmicos. Aunque Bob y la mayora de mis compaeros de clase eran fervorosos keynesianos, no era mi caso. Me haba ledo dos veces la Teora general: es un libro extraordinario. Sin embargo, lo que me fascinaban eran las innovaciones matemticas y los anlisis estructurales de Keynes, no sus ideas sobre poltica econmica. Todava tena la psicologa del instrumentista: prefera centrarme en los desafos tcnicos y desentenderme de la visin macro. La poltica econmica no me interesaba. Tanto Bob como yo adorbamos la msica clsica. Entre clases deambulbamos por Washington Square Park mirando chicas y, cuando haba poco ambiente, nos tararebamos conciertos para piano de Mozart el uno al otro y nos preguntbamos: Qu nmero es? Aunque ya no tocaba como profesional, la msica segua siendo el centro de mi vida social: cantaba en la coral, tocaba el clarinete en la orquesta y cofund un club llamado Sociedad Sinfnica, que se reunira una vez por semana para escuchar discos o charlas de invitados. Sin embargo, mi obsesin primordial eran las matemticas. A los profesores les gustan los estudiantes diligentes, y mis ansias de aplicarme deban de ser evidentes. Mi primer empleo pagado como economista lleg en el verano de mi tercer ao. Mi profesor de Estadstica, Geoffrey Moore, que ms tarde fue comisionado de estadstica laboral bajo el presidente Nixon, me llam a su despacho y me dijo que fuera a Brown Brothers Harriman para ver a un socio llamado J. Eugene Banks. Brown Brothers Harriman se contaba entre los bancos de inversin ms antiguos, importantes y prestigiosos de Nueva York; W. Averell Harriman, el legendario estadista, haba sido socio general antes de irse a trabajar para Franklin Roosevelt. Prescott Bush, padre de George H. W. Bush y abuelo de George W. Bush, fue socio antes y despus de su paso por el Senado de los Estados Unidos. La empresa estaba literalmente en Wall Street, al lado mismo de la Bolsa, y la maana que fui a ver al Sr. Banks fue la primera vez que pis ese lugar. Entrar en aquellas oficinas, con sus techos dorados, sus burs y sus gruesas alfombras, era como adentrarse en el sanctasanctrum de la riqueza venerable, una sensacin sobrecogedora para un chaval de Washington Heights. Gene Banks era un hombre esbelto, agradable y de voz suave, cer 45
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cano a la cuarentena, cuyo trabajo consista en seguir la pista de la economa para la empresa. Me explic como quien no quiere la cosa que deseaba un ajuste estacional semanal para la serie estadstica de la Reserva Federal de Estados Unidos sobre las ventas de los grandes almacenes: bsicamente, una versin ms refinada de las cifras ajustadas mensuales que el Gobierno publicaba. Hoy en da, en unos minutitos y con apenas unas pocas instrucciones tecleadas en el ordenador, podra construir el conjunto de datos que peda. Pero en 1947 tales estadsticas deban elaborarse minuciosamente mediante conjuntos superpuestos de datos, uno encima de otro, usando lpiz y papel, reglas de clculo y mquinas calculadoras. Banks no me dio instrucciones detalladas, cosa que no me arredr. Me fui a la biblioteca de la Escuela de Comercio y mir en los libros de texto y los artculos de las publicaciones profesionales para encontrar cmo afrontara la tarea de construir un ajuste estacional semanal. Luego reun los datos componentes y me puse manos a la obra con slo alguna consulta ocasional a Banks. La cantidad precisa de clculos y trazado manual de grficos era enorme, pero no cej en los siguientes dos meses. Banks qued muy complacido con el resultado, y yo aprend mucho, no slo sobre el supuesto funcionamiento de los ajustes estacionales, sino tambin sobre el modo de organizar datos para llegar a una conclusin. Mi licenciatura a la primavera siguiente fue una formalidad. Ya haba decidido quedarme en la NYU y aceptado una beca para cursar un mster por las noches. Sin embargo, todava tena que encontrar un trabajo para llegar a fin de mes. Tena dos ofertas: una de una agencia publicitaria y otra de la Junta de la Conferencia Nacional de Industria, donde uno de mis profesores era el economista jefe. Aunque el empleo en publicidad estaba mucho mejor pagado 60 dlares por semana frente a 45, opt por la Junta de la Conferencia, por imaginarme que aprendera ms. La Junta era una institucin privada apoyada por las principales corporaciones. Haba sido fundada en 1916 como plataforma reivindicativa, pero en la dcada de 1920 desplaz su cometido a la realizacin de investigaciones concienzudas y disciplinadas, basndose en la teora de que la disponibilidad de conocimientos objetivos poda ayudar a empresarios y lderes sindicales a encontrar un terreno comn. Su composicin inclua a ms de doscientas empresas, entre ellas General Electric, International Harvester, Brown Brothers Harriman y Youngstown Sheet & Tube. Haca tiempo que era la mejor fuente pri 46
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vada de investigacin empresarial; por ejemplo, sus analistas desarrollaron el ndice de precios al consumo en 1913, y fue la primera organizacin en estudiar la seguridad laboral e interesarse por las mujeres como parte de la fuerza de trabajo. En algunos casos su informacin era mejor que la del Gobierno. Durante la Depresin, la Junta haba sido la fuente original de los datos sobre el alcance del desempleo. Cuando llegu en 1948, era un lugar trepidante, con una planta grande de oficinas en Park Avenue, cerca de la estacin Grand Central. Haba docenas de investigadores sentados ante hileras de escritorios y una bulliciosa sala de grficos donde los diseadores, encaramados en taburetes frente a mesas de dibujo, creaban complejas presentaciones y diagramas. Para m, lo ms grande fue la biblioteca. Descubr que la Junta de la Conferencia haba amasado un tesoro de datos sobre todas las industrias importantes de Estados Unidos que se remontaba medio siglo y ms. Tambin haba estante sobre estante de libros que explicaban cmo funcionaban en la prctica las industrias. La coleccin cubra el espectro entero de la economa, desde la minera a la venta al por menor, de los textiles al acero, de la publicidad al comercio exterior. Haba un voluminoso tomo titulado Cotton Counts Its Customers, por ejemplo: un estudio anual del Consejo Nacional del Algodn que explicaba con todo lujo de detalles la que entonces era la industria del algodn dominante en el mundo. Poda explicar al lector todo lo que quisiera saber sobre los tipos y calidades del algodn, cmo se usaban y qu se consideraba tecnologa puntera en equipo, procesos e ndices de produccin entre los fabricantes. No haba espacio para trabajar en las atestadas estanteras de la biblioteca, de modo que acarreaba brazadas de material hasta mi mesa. Por lo general tena que desempolvar los libros a soplidos. El economista jefe asignaba los proyectos de investigacin, y al cabo de apenas unos meses la gente empez a conocerme como el tipo que saba todos los datos. En cierta medida, era verdad. Se convirti en mi pasin dominar todo el saber de esas libreras. Le sobre los barones ladrones; pas horas estudiando el censo de poblacin de 1890; estudi la carga de los vagones de mercancas de esa poca, las tendencias en los precios del algodn de fibra corta en las dcadas posteriores a la Guerra Civil y un sinfn ms de detalles de la ingente economa estadounidense. No se me haca pesado, todo lo contrario. En vez de leer Lo que el viento se llev, disfrutaba sumergindome en Los depsitos de mineral de cobre en Chile. 47
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Casi desde el principio, empec a publicar artculos en Business Record, el boletn mensual de la Junta de la Conferencia. El primero, sobre las tendencias en los beneficios de los pequeos fabricantes, se basaba en una novsima serie estadstica de la Comisin Federal de Comercio y la Comisin del Mercado de Valores (Securities and Exchange Commission, SEC). Tras exprimir hasta el ltimo detalle de los datos, declaraba, con todo el entusiasmo de la juventud: Dado que la pequea empresa puede actuar de barmetro de los movimientos cclicos, un estudio de las tendencias tanto inmediatas como a largo plazo en la pequea fabricacin empresarial resulta de especial inters. A lo largo de los siguientes aos, mi trabajo fue cobrando impulso. Uno de mis artculos lleg a manos de alguien que escribi sobre l en The New York Times e incluso cit mi nombre. Acab mi mster en la NYU y segu publicando sin pausa: artculos sobre adquisicin de nuevas viviendas, el mercado de coches nuevos, el crdito al consumidor y otros temas del momento. Iba cobrando confianza en mi capacidad para reunir datos y hacer que contasen algo. Y si bien estaba lejos de sentirme cmodo intentando entender la economa como un todo deja eso para los keynesianos, comprenda cada vez ms sobre sus partes y cmo estaban conectadas.
Visit Levittown por primera vez durante las Navidades de 1950. Por supuesto, haba ledo sobre las jvenes parejas que dejaban la ciudad para fundar familias y vivir el sueo americano de tener una casa en las afueras. Los nicos lugares en que haba residido yo haban sido pisos de Manhattan, y lo que me asombr de Levittown fue la tranquilidad. Las casas eran pequeas, pero todas tenan jardn con hierba delante y detrs, las calles eran anchas y no haba edificios altos. Podas comprarte una de esas casas por 8.000 dlares. Pareca el Nirvana. Me haba invitado a cenar Tilford Gaines, un amigo de la facultad que en ese momento trabajaba de vicepresidente adjunto del Banco de la Reserva Federal de Nueva York. Se acababa de mudar all con su mujer, Ruth, y su hijita, Pam. Tambin estaba otro colega suyo, un licenciado en Princeton de veintitrs aos que acababa de empezar a trabajar en la Fed de Nueva York, un coloso de dos metros llamado Paul Volcker. Tengo una imagen de esa velada grabada en la mente: estamos sentados y bromeando en el acogedor saln, ante el fuego (la casa tena una 48
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chimenea de verdad, que funcionaba). El optimismo era la nota dominante, no slo de esa noche sino del perodo en general. Estados Unidos iba viento en popa. Su economa dominaba el mundo, sin competencia alguna. Las plantas estadounidenses de montaje de automviles eran la envidia de las naciones. (Yo haba viajado hasta Levittown con mi flamante Plymouth azul, pagado con las ganancias de mis investigaciones.) Nuestras empresas textiles y del acero nunca se preocupaban por las importaciones, ya que no haba ninguna digna de notar. A la salida de la Segunda Guerra Mundial, nuestra mano de obra tena los mejores supervisores y los trabajadores ms cualificados. Y gracias a la Ley de Reinsercin de los Soldados, los niveles de educacin suban a ojos vistas. Aun as, ese diciembre, tambin empezbamos apenas a reconocer un espantoso peligro nuevo. La confrontacin nuclear se haba antojado muy abstracta como amenaza dieciocho meses atrs, cuando la Unin Sovitica haba detonado su primera bomba atmica. Sin embargo, a medida que la guerra fra empezaba a dejarse notar en casa, el peligro iba pareciendo ms concreto. Haban declarado al funcionario de exteriores Alger Hiss culpable de perjurio en un escndalo de espionaje, y Joseph McCarthy haba realizado su famoso discurso del tengo aqu en la mano una lista de doscientos cinco comunistas conocidos. Fuerzas estadounidenses haban empezado a efectuar una accin policial en Corea. Eso haba detonado un toque a rebato del Pentgono para reconstruir divisiones de infantera y escuadrones de cazas y bombarderos que se haban desmovilizado tras la Segunda Guerra Mundial. Todos nos preguntbamos en qu acabara aquello. Ese otoo me haba inscrito en un programa de doctorado de la Universidad de Columbia, y haca malabarismos para encajar mis estudios con las investigaciones para la Junta de la Conferencia. (Ya en aquellos tiempos, uno por lo general necesitaba un doctorado si quera progresar como economista.) Mi tutor era Arthur Burns, que adems de catedrtico era investigador de alto rango en la Oficina Nacional de Investigacin Econmica (NBER), a la sazn afincada en Nueva York. Sigue siendo la mayor organizacin investigadora econmica independiente de Estados Unidos. En aquel entonces era conocida ms que nada por haber colaborado con el Gobierno en la dcada de 1930 para organizar lo que se conoce como contabilidad de la renta nacional: el colosal sistema contable que ofreci a Washington su primera representacin fidedigna del producto interior bruto. Cuando Estados 49
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Unidos se moviliz para la guerra, el sistema ayud a los planificadores a fijar metas para la produccin militar y calibrar cunto racionamiento hara falta en el pas para apoyar el esfuerzo blico. La NBER es tambin la autoridad sobre los altibajos del ciclo econmico; sus analistas determinan an hoy en da las fechas en que empiezan y acaban las recesiones. Arthur Burns era un erudito paternal y fumador de pipa. Dej profunda huella en la investigacin sobre el ciclo econmico: su libro de 1946, escrito con Wesley Clair Mitchell, fue el anlisis fundamental de los ciclos econmicos estadounidenses de 1854 a 1938. Su devocin por las pruebas empricas y la lgica deductiva lo marginaban de la corriente dominante en economa. A Burns le encantaba provocar disensos entre sus estudiantes de postgrado. Un da, en una clase sobre el efecto corrosivo de la inflacin en la riqueza nacional, se pas por el aula preguntando: Qu causa la inflacin? Ninguno supimos darle una respuesta. El profesor Burns dio una calada a su pipa, se la sac de la boca y declar: La inflacin la causa el gasto gubernamental excesivo! Fue un mentor diferente, que me permiti ver que algn da podra intentar comprender y predecir la economa como un todo. En 1951 me apunt a un curso de estadstica matemtica, una disciplina tcnica basada en la nocin de que el funcionamiento interno y las interrelaciones de una economa importante pueden investigarse, medirse, modelarse y analizarse matemticamente. Hoy en da esa disciplina se conoce como econometra, pero en aquel entonces el campo era apenas un conglomerado de conceptos generales, demasiado nuevo para disponer de un libro de texto o ni siquiera un nombre. El profesor era Jacob Wolfowitz, a cuyo hijo Paul llegara a conocer durante sus aos en la Administracin de George W. Bush y en la presidencia del Banco Mundial. El profesor Wolfowitz escriba las ecuaciones con tiza en la pizarra y nos las daba para estudiarlas en folios mimeografiados. Reconoc de inmediato el poder de esas nuevas herramientas: si podan formarse modelos certeros de la economa mediante los datos empricos y las matemticas, era posible derivar predicciones a gran escala de forma metdica, sin la intuicin pseudocientfica que empleaban tantos adivinos econmicos. Me imaginaba el partido que poda sacrsele a aquello. Lo que es ms importante, a los veinticinco aos haba encontrado un campo en expansin en el que poda destacar. En aos posteriores desarroll cierta maa en la construccin de 50
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grandes modelos economtricos, y llegu a apreciar ms a fondo sus usos y, sobre todo, sus limitaciones. La economa moderna y dinmica no se queda quieta lo suficiente para permitir una lectura certera de sus estructuras subyacentes. Los primeros retratistas fotogrficos precisaban que sus modelos estuvieran inmviles el tiempo necesario para conseguir una imagen aprovechable; si el sujeto se mova, la foto sala borrosa. As tambin con los modelos econmicos. Los econmetras utilizan ajustes ad hoc de la estructura formal de sus modelos para crear unas predicciones razonables. En el oficio se conoce como el add-factoring de las ecuaciones de un modelo; esos factores correctores a menudo son mucho ms importantes para la prediccin que los resultados de las propias ecuaciones. Si los modelos tienen tan poco poder de prediccin, para qu sirven? La ventaja menos publicitada de los modelos formales es que el sencillo ejercicio de utilizarlos asegura que se estn aplicando reglas bsicas de contabilidad nacional y coherencia econmica a un conjunto de premisas. Adems, no hay duda de que los modelos pueden ayudar a maximizar la eficacia de las escasas parcelas de informacin que pueden tomarse como premisas con certidumbre. Cuanto ms especfico y rico en datos sea el modelo, ms eficaz resultar. Siempre he sostenido que un conjunto actualizado de las estimaciones ms detalladas para el ltimo trimestre disponible es mucho ms til para la precisin predictiva que una estructura de modelado ms sofisticada. Al mismo tiempo, por supuesto, la estructura de un modelo resulta de gran importancia para su xito. No se puede (o al menos yo no puedo) trazar modelos abstractos a partir de la nada. Hay que inferirlos de los hechos. Por mi cabeza no flotan abstracciones, desvinculadas de las observaciones del mundo real. Necesitan un ancla. Por eso me afano por desentraar hasta la ltima observacin o dato concebible sobre un suceso. Cuantos ms detalles, ms probabilidades tendr el modelo abstracto de ser representativo del mundo real que pretendo entender. Mi formacin temprana fue sumergirme con todo detalle en el funcionamiento de alguna parte pequea del mundo e inferir de esos detalles el modo en que se comporta ese segmento del mundo. se es el mtodo que he aplicado a lo largo de toda mi carrera. Siento una profunda nostalgia cada vez que hojeo los artculos que escrib antes de cumplir los treinta. La sustancia es de un mundo mucho ms sencillo, pero el mtodo de anlisis es tan actual como cualquiera que pudiera aplicar hoy en da. 51
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2 La formacin de un economista
A menudo trabajaba con la radio encendida. Corea domin las noticias en 1950 y 1951: nuestras Fuerzas Armadas libraban ya encarnizadas batallas contra los chinos, y el presidente Truman retir al general MacArthur por su insistencia pblica en que Estados Unidos deba declarar la guerra a China, sin medias tintas. En casa, las pruebas de bombas atmicas se desplazaron de Nuevo Mxico a Nevada, y tuvimos el Miedo Rojo: los Rosenberg fueron condenados a la silla elctrica por espionaje. Entre tanta agitacin, lo que captaba mi imaginacin era el amanecer de la era atmica. Se estaba desclasificando en ese mismo momento parte del trabajo cientfico realizado durante la Segunda Guerra Mundial, y en mis ratos libres empec a leer en profundidad sobre la fsica atmica. Mi primera incursin fue un mamotreto tcnico llamado Sourcebook on Atomic Energy, una sntesis subvencionada por el Gobierno de la informacin disponible y no clasificada sobre la materia. De ah pas a los libros sobre astronoma, la fsica ms general y la filosofa de la ciencia. Como muchas personas de mentalidad cientfica, yo crea que la energa atmica era la frontera ms importante que abriramos en nuestras vidas. Era la otra cara del miedo que sentamos todos a la guerra nuclear. La ciencia resultaba extremadamente cautivadora. El tomo conceda a la humanidad un poder capaz de inaugurar toda una nueva fase de empeos. Eso, a su vez, exiga una nueva manera de pensar. Descubr que algunos de los cientficos del proyecto Manhattan suscriban una filosofa llamada positivismo lgico, una variacin del 53
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empirismo. Con Ludwig Wittgenstein como pionero, se trata de una escuela de pensamiento cuyo postulado fundamental es que el conocimiento slo puede adquirirse a partir de los hechos y los nmeros: hace un gran hincapi en la comprobacin rigurosa. No hay absolutos morales: los valores, la tica y el comportamiento de las personas son reflejo de la cultura y no estn sujetos a la lgica. Varan de una forma tan arbitraria que estn fuera del mbito del pensamiento serio. El matemtico que llevaba dentro abraz este credo analtico descarnado. Pareca la filosofa exacta para la poca. El mundo se convertira en un lugar mejor, pensaba yo, si la gente se concentraba en exclusiva en lo que era cognoscible e importante, cual era precisamente el objetivo del positivismo lgico. Para 1952 andaba alegremente enfrascado en el trabajo en pos de un doctorado en Economa y ganaba ms de 6.000 dlares al ao. Ninguno de mis amigos o colegas tena mucho dinero, y aquello era ms de lo que necesitaba. Mi madre y yo nos mudamos a las afueras: no hasta Levittown, sino a una casa bifamiliar en Forest Hills, Queens, un barrio residencial a pocos pasos del tren de cercanas. Al fin haba encontrado un modo de escapar de la congestin urbana. Fue un gran paso adelante. Si alguien me hubiera dicho entonces que estaba a punto de entrar en la fase ms confusa y tumultuosa de mi vida, me habra mostrado incrdulo. Y aun as, a lo largo de los siguientes dos aos, me casara y separara, abandonara el doctorado, dejara mi empleo para trabajar por mi cuenta... y cambiara mi manera entera de ver el mundo.
La mujer con la que me cas era Joan Mitchell, una historiadora del arte de Winnipeg, Manitoba, que haba acudido a Nueva York para estudiar en el Instituto de Bellas Artes de la NYU. Nos conocimos en una cita a ciegas: entr en su piso y tena puesta una de mis grabaciones favoritas. La msica clsica era una pasin compartida. Salimos durante varios meses, nos casamos en octubre de 1952 y nos separamos al cabo de un ao, ms o menos. Sin entrar en detalles, dir que yo fui el principal problema. No tena una comprensin real del compromiso necesario para el matrimonio. Haba tomado una decisin intelectual, no emocional, dicindome: Esta mujer es muy inteligente. Muy bella. No encontrar nada mejor. Mi error fue si cabe ms doloroso porque Joan es una persona extraordinaria. Por suerte, seguimos siendo amigos en la actualidad. 54
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Joan era la mejor amiga de la esposa de Nathaniel Branden, que era el joven colaborador de Ayn Rand y aos ms tarde se convertira en su amante. As es como conoc a Ayn Rand. Era una emigrada rusa cuya novela El manantial haba sido un fenmeno de ventas durante la guerra. Se haba mudado haca poco de Hollywood a Nueva York, y haba desarrollado una corte pequea e intensa. Yo me haba ledo la novela y la encontraba intrigante. Es la historia de un arquitecto llamado Howard Roark que se resiste heroicamente a todas las presiones para desvirtuar su visin llega a saltar por los aires un proyecto de viviendas de proteccin oficial cuando se entera de que el constructor ha alterado sus planos y en ltima instancia triunfa. Rand escribi la historia para ilustrar una filosofa a la que haba llegado, una filosofa que recalcaba la razn, el individualismo y el egosmo ilustrado. Ms tarde lo bautizara como objetivismo; hoy en da la llamaran libertaria. El objetivismo propugnaba el capitalismo del laissez-faire como forma ideal de organizacin social; como no es de extraar, Ayn Rand aborreca el comunismo sovitico, en el que se haba formado. Lo vea como la encarnacin del colectivismo brutal. Y, en la cspide del poder sovitico, sostena que el sistema era tan intrnsecamente corrupto que con el tiempo se derrumbara desde dentro. Ella y su crculo se hacan llamar el Colectivo, una broma de consumo interno porque el colectivismo era el extremo opuesto de su creencia. Se reunan en el piso de Rand de la Calle 34 Este al menos una vez por semana para debatir sobre la actualidad mundial y discutir hasta altas horas de la madrugada. La noche que Joan me present, el grupo era reducido, unas siete u ocho personas sentadas en el austero saln: Rand, su marido pintor Frank OConnor, los Branden y un par ms de invitados. Ayn Rand era de apariencia poco agraciada: baja, de cuarenta y muchos aos. Tena la cara dramtica, casi severa, con la boca ancha, la frente alta y unos fantsticos ojos oscuros e inteligentes. Tena un marcado acento ruso a pesar de llevar veinticinco aos en Estados Unidos. Era implacablemente analtica, presta a diseccionar cualquier idea hasta reducirla a lo ms bsico y sin ningn inters en la charla trivial. Aun as, pese a su aparente ferocidad, percib franqueza en su modo de abordar la conversacin. Pareca dispuesta a tener en cuenta cualquier idea de cualquier persona, y juzgarla estrictamente por sus mritos. Tras escuchar durante unas cuantas veladas, ense mis credenciales neopositivistas. No recuerdo el tema que se trataba, pero algo me movi 55
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a postular que no hay absolutos morales. Ayn Rand entr al trapo: Y eso cmo es? pregunt. Porque, para ser verdaderamente racional, uno no puede tener una conviccin sin pruebas empricas significativas expliqu. Y eso cmo es? volvi a preguntar. Acaso no existes t? No... no puedo estar seguro reconoc. Estaras dispuesto a decir que no existes? Tal vez... Y por cierto, quin est haciendo esta afirmacin? A lo mejor habra que estar all o, para ser ms precisos, a lo mejor habra que ser un adicto a las matemticas de veintisis aos, pero este dilogo me afect en lo ms hondo. Vi que estaba demostrando con suma eficacia la naturaleza contradictoria de mi posicin. Sin embargo, no fue slo eso. Yo me enorgulleca de mi capacidad de raciocinio y me crea capaz de vencer a cualquiera en un debate intelectual. Hablar con Any Rand fue como empezar una partida de ajedrez tenindome por bueno y descubrirme de repente en jaque mate. Ca en la cuenta de que mucho de lo que haba concluido que era cierto probablemente era errneo de medio a medio. Por supuesto, estaba demasiado obcecado y avergonzado para reconocerlo de inmediato; en lugar de eso, me cerr en banda. Rand sali de esa velada con un mote para m. Me apod el Enterrador, en parte por mi seriedad y en parte porque siempre llevaba traje y corbata oscuros. A lo largo de las siguientes semanas, descubr ms tarde, fue preguntando a la gente: Y bien, ha decidido ya el Enterrador si existe?
Por lo menos mi trabajo en la Junta de la Conferencia iba bien. Andaba muy enfrascado en mi proyecto ms ambicioso, un anlisis de la acumulacin de cazarreactores, bombarderos y otros aviones nuevos por parte del Pentgono a la luz de Corea y la guerra fra. Iba a exigir mucho trabajo detectivesco. En cuanto empez la guerra de Corea, el Departamento de Defensa clasific sus planes de adquisicin. Si bien los fabricantes aeronuticos conocan sus libros de pedidos, el secreto militar mantena en la ignorancia a Wall Street y el resto de la industria estadounidense. Con todo, el impacto econmico era demasiado grande para pasarlo por alto: tras la calma del perodo posterior a la Segunda Guerra Mundial, para el ao fiscal de 1953 el gasto militar se haba dis 56
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parado una vez ms hasta casi el 14 por ciento del PIB (en 2006 supona un 4 por ciento). Aquello estaba poniendo patas arriba la demanda de materias primas y equipo, por no hablar de la de operarios cualificados e ingenieros, y estaba colocando un descomunal signo de interrogacin sobre el panorama econmico. Los ms afectados por la campaa de construccin de aeronaves fueron los fabricantes de aluminio, cobre y acero, todos los cuales fueron clasificados como materiales controlados esenciales para el esfuerzo blico. Yo ya saba mucho sobre los mercados de los metales, de modo que me ofrec voluntario para analizar la escalada armamentstica, y mis jefes dieron el visto bueno. Empec con la informacin pblica, que no sirvi casi de nada: las sesiones del Congreso sobre calendarios de produccin militar se celebraban a puerta cerrada, y las actas publicadas estaban llenas de correcciones. Dejaban en blanco la cantidad y tipo de los aviones nuevos, el nmero de unidades por escuadrn, la cifra de escuadrones por ala, las aeronaves destinadas a la reserva y el total de prdidas que no fueran en combate por tipo: todo eso estaba tachado. Entonces decid examinar las sesiones del Congreso de finales de los 40, que sospechaba contendran buena parte de la informacin que necesitaba. En aquel entonces el secreto no habra estado a la orden del da. El Pentgono segua inmerso en el proceso de reduccin, y los altos mandos comparecan ante el subcomit de adquisiciones militares para explicar con todo lujo de detalles cmo se estaba calculando todo. Sin duda las Fuerzas Armadas lo haran del mismo modo en 1950 que en 1949. Tom esa informacin como punto de partida. A continuacin necesitaba reunir todos los datos a disposicin del pblico. Rebusqu en manuales tcnicos y de ingeniera, organigramas, las ingentes tablas estadsticas del presupuesto federal y el enrevesado lenguaje de los pedidos de material salidos del Pentgono. Poco a poco los datos empezaron a encajar. Por ejemplo, saba el peso de aviones concretos y poda conjeturar las proporciones de aluminio, cobre y otros materiales destinados a cada tipo. Con todo eso presente, poda estimar la demanda. Mi investigacin apareci en dos largos artculos del Business Record de la primavera de 1952 titulados The Economics of Air Power. Despus o de terceras personas que algunos mandos del Pentgono se haban quedado sorprendidos por lo mucho que se acercaba el anlisis a sus nmeros clasificados. Ms importante para m, sin embargo, fue que mi pblico se abalanz sobre la informacin. Me llegaron pe 57
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ticiones de empresas miembro para que ofreciera detalles adicionales de mis clculos. Por esas fechas empec a recibir encargos de investigacin por cuenta propia de un compaero analista de la Junta de la Conferencia llamado Sanford Parker. Sandy, como lo llambamos todos, era un remolino bajito y despeinado, unos diez aos mayor que yo, que se haba labrado una reputacin escribiendo comentarios semanales en Business Week desde 1939. Ahora que trabajaba para la Junta, se pluriempleaba redactando artculos econmicos para Fortune. Cuando se ofreci a relegar en m parte del trabajo analtico, no me lo pens dos veces. Los encargos a Sandy eran el modo que tena Fortune de sacar partido a lo que segn los editores era una tendencia incipiente. Aunque el mundo de los negocios no fuera muy intelectual, daba la impresin de que los industriales y financieros empezaban a interesarse por lo que la economa tena que decirles. (John Kenneth Galbraith figuraba en la redaccin a finales de los 40, pero dudo que ayudara a configurar esa concienciacin.) Sandy era una autntica autoridad, y tena todas las habilidades que a m me faltaban. Para empezar, saba cmo escribir con claridad a base de oraciones cortas e ilustrativas. Intent ensearme y casi lo consigui; fue una habilidad que tuve que desaprender como presidente de la Fed. A los editores de Fortune les gustaba porque poda escribir con conviccin sobre la economa en su conjunto y porque era creativo: a menudo se sacaba de la manga enfoques sorprendentes para detectar y analizar tendencias. Al trabajar con Sandy, empec a ver que extraa su autoridad en gran medida del mero hecho de saber ms que nadie de economa. Mis conocimientos no eran tan extensos como los suyos, pero la brecha no era ancha. Estaba aprendiendo a diario haciendo el trabajo que me gustaba; si segua as, pensaba, podra pillarlo. A finales de los 50, Sandy dej la Junta de la Conferencia para convertirse en el primer jefe de economa de Fortune. Me esperaba pescar un trabajo en el departamento que estaba construyendo, pero en lugar de eso Fortune me ofreci un encargo por cuenta propia para trabajar con Sandy y otros escritores en la preparacin de una importante serie de artculos titulada The Changing American Market. (Al final apareci en doce partes a lo largo de un perodo de dos aos.) Disponer de esa nueva fuente de ingresos me hizo sentir que poda permitirme asumir algunos riesgos. Me haba estado llamando un asesor de inversiones llamado William 58
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Wallace Townsend, que era el socio mayoritario de una compaa llamada Townsend Skinner, uno de los miembros ms pequeos de la Junta de la Conferencia. Haba ledo mis artculos y los habamos comentado un poco por telfono. A principios de 1953, me llam y me dijo: Por qu no bajas y comes conmigo en el Bankers Club? Dije que s. Fui en metro hasta el centro. El Bankers Club ocupaba tres pisos en lo ms alto de un edificio emblemtico del distrito financiero llamado Equitable Building, con la recepcin en la primera planta del club y una biblioteca y un comedor en las de arriba. Haba buenas vistas desde las ventanas, y alfombras, cortinajes y muebles macizos. Por nuestras conversaciones telefnicas, me imaginaba que Townsend tendra unos cuarenta aos; l haba pensado lo mismo de m. Pero cuando sal del ascensor y le ped a alguien que me lo sealase, result que Bill estaba ms cerca de los sesenta y cinco. Me acerqu, me present y los dos rompimos a rer. Nos entendimos de inmediato. Bill haba nacido en 1888 en la parte alta del estado de Nueva York y haba encadenado una serie de altibajos impresionantes. Haba ganado un par de millones de dlares en Wall Street en la dcada de 1920 como experto en bonos corporativos; haba escrito el libro de la Independent Bankers Association sobre venta de bonos. Luego lo haba perdido todo en el crack de la bolsa de 1929. En los 30 se las haba ingeniado para volver a lo ms alto fundando una pequea empresa que compona ndices estadsticos para la prediccin de los mercados de valores y de bonos. Cuando nos conocimos, Townsend tambin estaba escribiendo algo llamado Savings and Loan Letter, un informe tcnico al que se suscriban las instituciones de ahorro y prstamos. Su socio haba sido Richard Dana Skinner, vstago de una familia de Nueva Inglaterra y tataranieto de Richard Henry Dana Jr., autor de Dos aos al pie del mstil. La empresa tena muchos clientes famosos, como Donald Douglas, el pionero de la aviacin que fund Douglas Aircraft, y el ex presidente Herbert Hoover, que en ese momento viva en las Torres Waldorf y al que Bill visitaba de forma peridica. Sin embargo, Skinner haba muerto unos aos antes, y haca poco haban ofrecido al yerno de Townsend, que tambin trabajaba en la compaa, un puesto como agente fiscal del sistema del Banco Federal de Prstamos para la Vivienda. Eso, me explic Townsend, era lo que nos haba llevado a esa comida. Me gustara que te unieses a m, me dijo. El cambio de empleo fue una decisin sorprendentemente fcil. 59
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Adems del trabajo para Fortune, reciba un caudal constante de proyectos de investigacin por cuenta propia, y no paraban de llamar nuevos clientes. No tena autnticas obligaciones: Joan y yo ya habamos decidido separarnos, y al cabo de unos meses me mudaba a Manhattan y alquilaba un piso en la Calle 35. Townsend-Greenspan abri sus puertas en septiembre de 1953. (Nos constituimos oficialmente en 1954.) Tenamos las oficinas en Broadway, algo al sur de la Bolsa de Nueva York. El espacio era anodino, con apenas un despacho para Bill, otro para m y una zona comn donde trabajaban dos ayudantes de investigacin y una secretaria. Bill y yo trabajbamos por vas separadas. l sigui sacando su boletn y asesorando a sus clientes inversores. Mis primeros clientes fueron personas que me conocan de la Junta de la Conferencia. El Wellington Fund, predecesor del grupo Vanguard, fue el primero en firmar. Republic Steel, la tercera acerera de Estados Unidos, fue la siguiente y, al cabo de dos aos, se les haban unido diez empresas ms del sector, entre ellas U.S. Steel, Armco, Jones & Laughlin, AlleghenyLudlum, Inland y Kaiser. Para Townsend-Greenspan aquello era la mejor publicidad posible. El acero era el smbolo de la potencia estadounidense, y quien pasase el dedo por la lista del Fortune 500, que apareci por primera vez en 1955, encontrara esos nombres cerca de las primeras posiciones. Fuimos sumando de manera gradual un amplio abanico de clientes: Alcoa, Reliance Electric, Burlington Industries, Mellon National Bank, Mobil Oil, Tenneco y muchos ms. Una baja fue mi doctorado: estaba sencillamente demasiado ocupado para sacarlo adelante. Varias veces al mes tena que saltar a un avin para visitar a clientes de Pittsburg, Chicago o Cleveland; el resto del tiempo andaba contrarreloj para redactar informes. Me cost porque me gustaba el tema que haba elegido para mi tesis: los patrones de gasto y ahorro de los hogares estadounidenses. Pero presentarme a los exmenes orales y terminar la tesis exigira al menos seis meses enteros, y para eso tendra que rebajar mi volumen de trabajo. Me convenc de que no perda nada por dejarlo, porque seguira leyendo y estudiando economa en mi trabajo. Sin embargo, cada tantos meses, topaba con el profesor Burns. Siempre me deca: Cundo vas a volver al trabajo? Siempre senta una punzada de remordimientos. (Mucho ms tarde, en los 70, en efecto regres a la escuela de postgrado de la NYU y termin mi doctorado.) La clave del atractivo de Townsend-Greenspan era nuestra capaci 60
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dad para traducir los anlisis econmicos a un formato que los altos cargos empresariales pudieran aplicar para la toma de decisiones. Pongamos que la economa estaba entrando en un perodo de crecimiento. El tpico director general industrial era las ms de las veces un vendedor, un ingeniero o un administrador general que haba ido escalando posiciones en la empresa. Saber lo que iba a hacer el producto interior bruto (PIB) no le resultaba de utilidad. Pero si hablabas con el director general de una empresa fabricante de repuestos de automvil y podas decirle que los montajes de Chevrolet de los prximos seis meses van a ser diferentes de lo que General Motors ha anunciado, eso era algo que poda entender y tomar en consideracin. Las cadenas de suministros de hoy en da estn tan totalmente integradas que la informacin entre proveedores y fabricantes fluye libremente: es el modo de funcionar de la moderna fabricacin just in time. Pero en aquel entonces, la relacin entre fabricantes y proveedores tena ms que ver con una partida de pquer. Si uno era director de adquisiciones de un fabricante de electrodomsticos deseoso de comprar planchas de acero para hacer neveras, contarle al representante de la proveedora cunto acero tenas ya en existencias no hara sino debilitar tu posicin negociadora. La ausencia de esa informacin haca que la acerera diese palos de ciego al planificar su produccin. Adems, muchos de los clientes de nuestros asesorados del acero slo conocan su parte del mercado. Las perspectivas del acero podan verse drsticamente afectadas por un desplazamiento en la demanda de coches de pasajeros, construccin de rascacielos, tubos de perforacin petrolfera o incluso latas de conserva. Y esa demanda, a corto plazo, era un reflejo de la demanda de existencias adems de la de acero a consumir. Un sistema de prediccin slo vale lo que la precisin de su base de datos histricos, a partir de los cuales pueden proyectarse los futuros cambios de un ciclo. Yo tomaba en cuenta los niveles histricos de produccin de coches y camiones, los aviones montados y ms cosas. Los datos sobre envos de acero por producto e industria consumidora los sacaba cada mes del Instituto Americano del Hierro y el Acero, y los datos sobre exportaciones (Estados Unidos era un gran exportador de acero en aquella poca) e importaciones (casi ninguna), del Departamento de Comercio. Combinar los envos de productos del acero de elaboracin nacional con las importaciones y exportaciones me daba el tonelaje de recibos de cada producto por industria consumidora. El 61
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siguiente desafo era figurarse qu porcentaje de las remesas de acero de cada trimestre histrico haban consumido los compradores, y cunto haban aadido a o restado de sus existencias. Para eso me remont a los datos de la Segunda Guerra Mundial y Corea: el Gobierno haba desclasificado un sinfn de datos estadsticos sobre las industrias del metal procedentes de la Junta de Produccin de Guerra, que haba estado a cargo del sistema de racionamiento industrial del To Sam. Cada industria que consuma acero automviles, maquinaria, construccin, perforacin petrolfera tena un ciclo de existencias particular, y todos estaban documentados all. Analizadas ms a fondo, esas cifras, sumadas a mis recin adquiridas capacidades de prediccin macroeconmica (gracias a Sandy Parker), nos permitan pronosticar el nivel de envos totales de productos de la industria del acero. Con el tiempo, tambin fuimos capaces de seguir el rastro de las cuotas de mercado de una acerera individual, lo que supona que un fabricante poda tomar decisiones fundamentadas, dadas las perspectivas de envos, sobre la direccin en la que desplazar sus recursos en los trimestres venideros para maximizar sus beneficios. Para 1957 llevaba varios aos trabajando con las acereras. A finales de ese ao, vol a Cleveland para realizar una presentacin ante el comit ejecutivo de Republic Steel, cuyo director general era Tom Patten. Mi sistema indicaba que las existencias se estaban acumulando con rapidez y que el ndice de produccin del sector estaba en consecuencia muy por encima del ritmo al que se consuma el acero. La produccin iba a tener que reducirse mucho slo para frenar la acumulacin. Y no era la industria del acero en exclusiva la que afrontaba un grave problema. Mil novecientos cincuenta y ocho va a ser un ao malsimo, les dije. Patten discrepaba: Bueno, los libros de pedidos pintan bastante bien, dijo. Republic Steel mantuvo su calendario de produccin. Unos tres meses despus, la demanda de acero cay en picado. Fue el pistoletazo de salida de la recesin de 1958, que se demostrara el bajn econmico ms pronunciado desde la guerra. La siguiente vez que estuve en Cleveland, Patten reconoci generosamente ante el comit ejecutivo: Bueno, tenas razn, amigo mo.
Predecir el bajn que se convirti en la recesin de 1958 fue mi primer pronstico de la economa en su conjunto. Dedicar tanto tiempo al estudio de la industria del acero como el que dedicaba yo me si 62
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tuaba en una posicin excelente para ver venir el bache. En aquel entonces el acero era una fuerza muy fundamental en la economa estadounidense: la potencia de la economa se basaba mucho ms en los bienes duraderos, la mayor parte de los cuales estn hechos de acero. Poda extrapolar las consecuencias ms amplias del debilitamiento del acero y advertir a otros, aunque fueran clientes de otros sectores. Aun as, por bien que avisar de la recesin de 1958 beneficiase a nuestra reputacin, lo que nuestros clientes encontraban ms til no era el pronstico macroeconmico acertado de por s. Nuestro trabajo era una evaluacin analtica de las fuerzas que provocaban que la economa del momento presente hiciera lo que haca. El pronstico no es ms que una proyeccin de cmo se resolvern en ltima instancia los desequilibrios del presente. Nuestro servicio consista en profundizar la comprensin que tenan nuestros clientes de la naturaleza exacta de las relaciones entre fuerzas; lo que hicieran con esa informacin era cosa suya. Los directores generales de las grandes corporaciones no van a aceptar el veredicto de un chaval de treinta aos sobre adnde va la economa. Sin embargo, es bien posible que escuchen lo que segn l son los diversos equilibrios aqu y all, sobre todo si pueden contrastar esos datos con lo que ellos saben. Yo intentaba hablarles en su lenguaje: no Cmo va el PIB? sino Qu demanda de mquinas herramienta habr dentro de seis meses? o Qu probabilidades hay de que cambie el margen de beneficios entre los tejidos de hebra ancha por un lado y la demanda de trajes de caballero por el otro? Yo defina lo que suceda en trminos generales y luego lo traduca a sus implicaciones para las empresas individuales. se era mi valor aadido, y prosperamos. Trabajar con la industria pesada me proporcion una profunda apreciacin de la dinmica central del capitalismo. La destruccin creadora es una idea que articul el economista de Harvard Joseph Schumpeter en 1942. Como muchas ideas poderosas, la suya es sencilla: una economa de mercado se revitalizar sin cesar desde dentro desarbolando empresas viejas y fallidas para luego redistribuir los recursos hacia otras nuevas y ms productivas. Le a Schumpeter antes de cumplir los treinta y siempre he pensado que tiene razn; he observado el proceso en accin a lo largo de toda mi carrera. El telgrafo fue una ilustracin perfecta. Para cuando mi amigo Herbie y yo nos pusimos a aprender el cdigo Morse, de nios, a finales 63
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de los 30, la industria del telgrafo se hallaba en su apogeo. Desde los tiempos gloriosos de aquellos telegrafistas de dedos rpidos de las dcadas de 1850 y 1860, haba transformado la economa estadounidense entera. Para finales de la de 1930, se mandaban bastante ms de medio milln de telegramas al da, y el mensajero de la Western Union era una visin tan familiar como lo es ahora el de Federal Express. Los telegramas enlazaban ciudades y pueblos de punta a punta de Estados Unidos, comprimiendo la cantidad de tiempo necesaria para que se comunicasen empresas y personas, y conectaron los mercados industriales y financieros estadounidenses con el resto del mundo. Eran el modo en que llegaban todas las noticias importantes o urgentes, familiares o econmicas. Aun as, a pesar de ese enorme xito, la industria estaba al borde de la desaparicin. Aquellos telegrafistas rpidos como el rayo a los que idolatraba haban dejado de existir haca mucho. Los teletipos haban sustituido a los viejos equipos de transmisin de una tecla, y los operarios de Western Union eran ya bsicamente mecangrafos que remitan los mensajes en su idioma, y no en Morse. Aprender ese cdigo se haba convertido de manera literal en un juego de nios. En ese momento los telfonos eran el nuevo negocio en expansin: reemplazaran al telgrafo como mejor herramienta para la comunicacin a distancia. Para finales de la dcada de 1950, en Townsend-Greenspan, Bill Townsend tal vez mandara un telegrama a un antiguo cliente de vez en cuando, pero el telgrafo ya no desempeaba ningn papel importante en la empresa. Usbamos telfonos para mantener el contacto con los clientes entre visitas: eran eficaces, econmicos y, por tanto, productivos. Siempre sent nostalgia por la artesana perdida cuando la nueva tecnologa acab con el trabajo de los expertos en cdigo Morse. (Aunque bien pensado, fueron ellos quienes desplazaron al Pony Express.) Vi repetirse este patrn de progreso y obsolescencia una y otra vez. Durante mi etapa de consultor, asist en primera fila al fallecimiento de la hojalata. Los 50 fueron la poca de las cazuelas de atn y la sopa enlatada; hacer la cena para la familia a partir de comida enlatada y empaquetada era un distintivo del estilo de vida de los barrios residenciales, y el abrelatas era un instrumento esencial en la cocina moderna. A los fabricantes de comida les encantaba la lata: ofreca un medio de empaquetar verduras, carnes y bebidas que permita el envo a gran distancia y el almacenaje durante largos perodos. El colmado a la vieja 64
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usanza, donde un dependiente pesaba la comida que el cliente deseaba comprar, nunca tuvo nada que hacer. Fue reemplazado por los supermercados de autoservicio, que eran ms eficaces y ofrecan precios ms baratos. Aquellas latas de hojalata de los 50 estaban hechas de acero estaado, y las acereras para las que actuaba de consultor en Townsend-Greenspan lo vendan a montones. En 1959, ascenda a cinco millones de toneladas, o cerca de un 8 por ciento de la produccin total de la industria del acero. En ese momento, el sector estaba en horas bajas. Una enconada huelga a escala nacional haba parado en seco la produccin durante casi cuatro meses, en los cuales, por primera vez, el Gran Acero tuvo que vrselas con una competencia seria de sus rivales alemanes y japoneses. La industria del aluminio tambin andaba de capa cada: la recesin estaba asfixiando los beneficios de los tres grandes productores, Alcoa, Reynolds y Kaiser. Cinco millones de toneladas al ao era un montn de hojalata, y el mercado pareca una oportunidad demasiado buena para dejarla pasar. Las latas de aluminio, que se estaban desarrollando en ese preciso instante, eran ms ligeras y sencillas de elaboracin que las de acero: precisaban dos trozos de metal en vez de tres. El aluminio tambin era ms fcil de estampar con un etiquetado llamativo. A finales de la dcada de 1950 ya empezaba a usarse para hacer los fondos de los recipientes de zumo concentrado congelado. Luego la Coors Brewing Company se gan un culto de seguidores al vender cerveza en latas de aluminio de 218 gramos, en lugar de las convencionales de acero de 373. La menor cantidad no pareca sino contribuir al atractivo, aunque la verdad era que nadie se haba figurado todava cmo fabricar latas de cerveza de aluminio de tamao normal. Sin embargo, para principios de los 60 los productores de latas ya haban resuelto el rompecabezas. La innovacin que tuvo el mayor impacto fue el abrefcil, introducido en 1963. Eliminaba la necesidad de abrelatas estilo llave de iglesia, y las lengetas podan hacerse slo de aluminio. El mayor productor de aluminio, Alcoa, era cliente mo; su director general buscaba modos de diversificar ms all del aluminio bsico para entrar en zonas nuevas y provechosas, tal y como haba hecho Reynolds al convertirse en pionero del papel de aluminio para el hogar. Su vicepresidente ejecutivo era un fantico de las latas: Las latas de cerveza son el futuro de Alcoa!, deca. Cuando llegaron los abrefciles, l y el director general se volcaron en la idea. La primera gran cervecera en vender latas con abrefcil fue Schlitz. 65
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No tardaron en sumrsele otras y, para finales de 1963, el 40 por ciento de las latas de cerveza de Estados Unidos tenan lengetas de aluminio. A continuacin llegaron los gigantes de los refrescos: tanto Coca-Cola como Pepsi se pasaron a las latas cien por cien de aluminio en 1967. La lata de bebida de acero corri la suerte de la tecla del telgrafo, y el dinero sigui a la novedad. La transicin a las latas de aluminio ayud a elevar los beneficios de Alcoa en otoo de 1966 hasta el nivel ms alto de cualquier trimestre de sus setenta y ocho aos de historia. Y en el caliente mercado de valores de finales de los 60, los inversores se lanzaron en tropel sobre las acciones del aluminio. Para las acereras, la prdida del mercado de las latas de cerveza y refrescos gaseosos fue apenas un paso ms en una angustiosa decadencia a largo plazo. Hasta ese momento, Estados Unidos no haba importado mucho acero, porque imperaba la idea de que el acero extranjero no estaba a la altura de los estndares de calidad estadounidenses. Sin embargo, cuando la huelga de 1959 se prolong hasta su segundo y luego su tercer mes, los fabricantes de automviles y otros grandes clientes tuvieron que buscar otras fuentes. Descubrieron que parte del acero procedente de Europa y Japn era de primera clase, y en buena medida ms barato. Para finales de los 60, el acero haba perdido su condicin de icono de la empresa estadounidense, y el prestigio pas a compaas de elevado crecimiento como IBM. Lo que Schumpeter calific de perpetuo vendaval de la destruccin creadora empezaba a azotar al Gran Acero. Aunque mi trabajo en Townsend-Greenspan andaba solicitado, me guard de expandirme demasiado. En lugar de eso me concentr en mantener alto nuestro margen de beneficios en el orden del 40 por ciento y en nunca depender tanto de un solo cliente o grupo que perderlo pusiera en peligro la empresa. Bill Townsend estaba completamente de acuerdo con este enfoque. Sigui siendo en todo momento el mejor socio imaginable. Aunque slo lo tuve durante cinco aos muri de un infarto en 1958 desarrollamos una estrechsima relacin. Era como el padre benevolente por antonomasia. Insista en repartir los beneficios de forma equitativa: hacia el final yo me llevaba a casa una porcin considerablemente ms grande. Jams hubo sensacin alguna de celos o competitividad. A su muerte, compr sus acciones a sus hijos, pero les ped permiso para mantener su nombre en la puerta. Me pareca lo correcto.
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Ayn Rand se convirti en una fuerza estabilizadora en mi vida. No tardamos mucho en tener un encuentro de maneras de pensar ms que nada mi pensamiento se encontr con el suyo, y en los 50 y principios de los 60 fui asiduo de las reuniones semanales en su piso. Era una pensadora plenamente original, agudamente analtica, de firme voluntad y elevados principios, y muy insistente en la racionalidad como valor supremo. En ese aspecto, nuestros valores eran congruentes: estbamos de acuerdo en la importancia de las matemticas y el rigor intelectual. Sin embargo, ella haba ido mucho ms all, pensando en trminos ms amplios de los que yo jams osara. Era una devota aristotlica, con la idea central de que existe una realidad objetiva que es independiente de la consciencia y susceptible de ser conocida. En consecuencia llamaba a su filosofa objetivismo. Y aplicaba postulados clave de la tica aristotlica: a saber, que los individuos poseen una nobleza innata y que el deber supremo de todo individuo es florecer mediante la realizacin de ese potencial. Explorar ideas con ella era una extraordinaria leccin de lgica y epistemologa. Las ms de las veces poda seguirle el ritmo. El Colectivo Rand se convirti en mi primer crculo social fuera de la universidad y la profesin de economista. Participaba en los debates que duraban toda la noche y escriba comentarios vehementes para su boletn con el fervor de un joven aclito inmerso en todo un conjunto nuevo de ideas. Como cualquier converso reciente, tenda a enmarcar los conceptos en sus trminos ms descarnados y sencillos. Casi todo el mundo ve el perfil simple de una idea antes de que se asienten la complejidad y los matices. Si no lo hiciramos, no habra nada que matizar, nada que aprender. Fue slo cuando empezaron a surgir las contradicciones inherentes a mis nuevas nociones cuando el fervor perdi fuelle. Una contradiccin se me antoj especialmente reveladora. De acuerdo con los preceptos objetivistas, la fiscalidad era inmoral porque permita la apropiacin gubernamental de la propiedad privada por la fuerza. Aun as, si la fiscalidad estaba mal, cmo podan financiarse de manera fiable las funciones esenciales del gobierno, entre ellas la proteccin de los derechos de las personas por medio del poder policial? La respuesta randiana, que quienes vean de manera racional la necesidad de Gobierno contribuiran voluntariamente, era insuficiente. La gente tiene libre albedro; y si se negaban? Todava me cautivaba la filosofa ms amplia de una competencia 67
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de mercados sin ataduras, como me cautiva hoy en da, pero a regaadientes empec a caer en la cuenta de que, si existan matizaciones en mi edificio intelectual, no poda sostener que los dems deban aceptarlo de buenas a primeras. Para cuando me sum a la campaa de Richard Nixon a la presidencia en 1968, haba decidido haca mucho participar en esfuerzos por propulsar el capitalismo de libre mercado desde dentro, ms que como panfletista crtico. Cuando acced a aceptar la presidencia del Consejo de Asesores Econmicos del presidente, saba que tendra que jurar respetar no slo la Constitucin sino tambin las leyes del pas, muchas de las cuales me parecan incorrectas. La existencia de una sociedad democrtica gobernada por un Estado de derecho implica una ausencia de unanimidad en casi todos los aspectos de la agenda pblica. El compromiso acerca de los asuntos pblicos es el precio de la civilizacin, no una derogacin de los principios. No pas desapercibido que Ayn Rand estuvo a mi lado cuando jur el cargo en presencia del presidente Ford en el Despacho Oval. Ayn Rand y yo seguimos siendo buenos amigos hasta su muerte en 1982, y estoy agradecido por la influencia que tuvo en mi vida. Yo estaba intelectualmente limitado hasta que la conoc. Todo mi trabajo haba sido emprico y basado en los nmeros, nunca orientado hacia los valores. Era un tcnico de talento, pero no pasaba de ah. Mi positivismo lgico haba desechado la historia y la literatura: si alguien me hubiera preguntado si vala la pena leer a Chaucer, le habra dicho: No te molestes. Rand me convenci de observar a los seres humanos, sus valores, su manera de trabajar, lo que hacen y por qu lo hacen y cmo piensan y por qu piensan. Eso ensanch mis horizontes mucho ms all de los modelos de economa que haba aprendido. Empec a estudiar cmo se forman las sociedades y se comportan las culturas, y a darme cuenta de que la economa y las predicciones dependen de esos conocimientos: las diferentes culturas crecen y crean riqueza material de modos profundamente distintos. Todo eso empez para m con Ayn Rand. Me introdujo en un reino inmenso del que me haba mantenido desterrado yo solo.
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3 La economa se cruza con la poltica

La prediccin econmica tom Washington al asalto en la dcada de 1960. Empez cuando Walter Heller, un ingenioso y culto profesor de Minnesota que era presidente del Consejo de Asesores Econmicos, le dijo al presidente Kennedy que una rebaja fiscal estimulara el crecimiento econmico. Kennedy se opuso a la idea: a fin de cuentas, haba llegado a la presidencia con un llamamiento al sacrificio por parte del pueblo estadounidense. Adems, dadas las circunstancias, un recorte de impuestos hubiese supuesto un cambio radical de poltica fiscal, puesto que el Gobierno ya se encontraba en dficit. La economa estaba gobernada en aquel entonces por el modelo de las finanzas del hogar: se supona que uno deba equilibrar el presupuesto y llegar a fin de mes. Un ao, el presidente Eisenhower lleg a pedir disculpas al pueblo estadounidense por incurrir en un dficit de 3.000 millones de dlares. Sin embargo, despus de la crisis de los misiles cubanos, con las elecciones de 1964 ya a la vista, la economa creca con excesiva lentitud, y Kennedy por fin se dej convencer. El recorte fiscal de 10.000 millones de dlares que propuso al Congreso en enero de 1973 era drstico: sigue siendo en el da de hoy la mayor rebaja fiscal desde la Segunda Guerra Mundial, con los debidos ajustes al tamao de la economa, y es casi tan grande como los tres recortes de George W. Bush juntos. Lyndon Johnson dio forma de ley a la rebaja fiscal con su firma al poco de la muerte de Kennedy. Para delicia de todos, tuvo el efecto que el Consejo de Asesores Econmicos haba prometido: para 1965 la economa iba viento en popa. Su ndice de crecimiento anual supera 69
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ba el 6 por ciento, en justa consonancia con el pronstico economtrico de Walter Heller. Los economistas no caban en s de gozo. Crean haber resuelto por fin el acertijo de la prediccin, y no tuvieron pelos en la lengua para congratularse: Se avecina una nueva era para la poltica econmica declaraba el Informe Anual del CAE de enero de 1965. Las herramientas de poltica econmica se estn volviendo ms refinadas, ms eficaces y cada vez ms libres de las inhibiciones impuestas por las tradiciones, los malentendidos y las polmicas doctrinarias. Deca que los gestores de la poltica econmica ya no deban limitarse a responder pasivamente a las novedades, sino prever y configurar los acontecimientos futuros. La Bolsa vivi un boom, y a finales de ao la revista Time sac a John Maynard Keynes en portada (aunque llevaba muerto desde 1946) y declar: Ahora todos somos keynesianos.* Yo apenas poda crermelo. Nunca me haba sentido confiado al realizar predicciones macroeconmicas y, por bien que TownsendGreenspan las ofreciera a sus clientes, no eran esenciales para nuestro negocio. No poda por menos que admirar lo que haba logrado Heller. Pero tambin me recuerdo sentado en mi despacho del 80 de Pine Street con sus vistas al Puente de Brooklyn y pensando: Madre ma, me alegro de no tener el trabajo de Walter Heller. Saba que los pronsticos macroeconmicos tienen mucho ms de arte que de ciencia. Aquellos resultados econmicos halageos se deterioraron a medida que la Administracin Johnson empez a inyectar ingentes sumas de dinero en la guerra de Vietnam y los programas sociales de la Great Society. Ms all de las necesidades del funcionamiento cotidiano de Townsend-Greenspan, desarroll un profundo inters por la poltica fiscal gubernamental y a menudo escriba artculos de opinin para peridicos y revistas econmicas en los que me mostraba crtico con la Administracin. La vertiente econmica de la guerra de Vietnam me interesaba en particular por mi trabajo anterior sobre el gasto en la guerra de Corea. Cuando mi antiguo colega Sandy Parker, que todava era economista jefe en la revista Fortune, pidi a Townsend-Greenspan a principios de 1966 que les ayudara a examinar el coste de la guerra, acept de buena gana.
* Richard Nixon se apropi de la frase y la us como presidente en 1971 en defensa de los dficits fiscales y el intervencionismo econmico de su Administracin.
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Haba algo en la contabilidad del presidente Johnson que no cuadraba. Las estimaciones que haca la Administracin de los costes de la guerra parecan bajas, a juzgar por lo que se estaba dando a conocer sobre el incremento del despliegue estadounidense; se deca que el general William Westmoreland iba pidiendo a puerta cerrada un aumento hasta los cuatrocientos mil soldados. Desmont el presupuesto presentado por el presidente al Congreso para el ao fiscal que empezaba el 1 de julio de 1966 y, aplicando lo que saba sobre los patrones y prcticas de gasto del Pentgono, calcul que el presupuesto subestimaba el coste probable de la guerra para ese ao en al menos un 50 por ciento: 11.000 millones o ms. (El presupuesto tambin daba por sentado, en una reveladora nota a pie de pgina que apuntaba hacia 1967, que las operaciones de combate finalizaran el 30 de junio de ese ao, de modo que tras esa fecha no sera necesario ningn costoso desplazamiento de aviones o dems equipo.) Fortune destap la historia en un artculo de abril de 1966 titulado The Vietnam War: A Cost Accounting, que conclua sin ambages: El presupuesto apenas empieza a sugerir el nivel de gasto que se avecina en la guerra de Vietnam. Viniendo de una respetada publicacin econmica, el artculo ech lea al creciente debate sobre si LBJ y su Administracin estaban ocultando el coste de la guerra.* Aparte de mis recelos sobre la economa de la guerra, sin embargo, estaba bastante desligado de los tiempos que corran. Cuando la gente piensa en los 60, piensa en marchas por los derechos civiles, manifestaciones contra la guerra y sexo, drogas y rock and roll: una cultura en dramtica y exuberante agitacin. Pero yo estaba en el otro lado de la brecha generacional. Haba cumplido los cuarenta en 1966, lo que significaba que me haba hecho adulto en los 50, cuando se llevaba americana y corbata y se fumaba en pipa (con tabaco dentro). Todava escuchaba Mozart y Brahms, y Benny Goodman y Glenn Miller. La msica popular se volvi extraa casi por completo para m con la llegada de Elvis: para mis odos, estaba al borde del ruido. Crea que los Beatles eran unos msicos razonablemente buenos; podan cantar bien, tenan personalidades interesantes y, comparada con parte de lo que no
* El presidente Johnson fue impreciso con los nmeros desde el principio. El historiador y ex asesor de LBJ Eric Goldman, por ejemplo, describi en una memoria de 1969 cmo Johnson indujo a error a los periodistas sobre su primer presupuesto para reforzar la impresin de devocin a la economa y de habilidad para lograrlo.
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tard en seguirles, su msica era casi clsica. La cultura de los sesenta me era ajena porque la consideraba antiintelectual. Yo tena un conservadurismo profundo y fe en la urbanidad. De modo que no me identificaba con el flower power. Tena la libertad de no participar, y no lo hice. Mi implicacin en la vida pblica empez en 1967 con la campaa a la presidencia de Nixon. Haba estado escribiendo en mis ratos libres un libro de texto de economa con un profesor de finanzas de la Universidad de Columbia llamado Martin Anderson. Marty se haba labrado una reputacin en los crculos conservadores con un libro llamado The Federal Bulldozer, una crtica de la renovacin urbana que haba llamado la atencin de Nixon. Nuestro plan haba sido colaborar en un libro de texto que describiese un sistema capitalista de laissez-faire; con cierto sentido de la irona, habamos decidido que Marty, el acadmico, escribiera los captulos sobre negocios, mientras que yo, el consultor econmico, me encargara de los dedicados a la teora. Pero no habamos llegado muy lejos cuando Nixon pidi a Marty que se sumase a su campaa presidencial como asesor jefe de poltica interior. En cuanto se incorpor a la campaa, Marty me pregunt si podra ayudar a su pequeo equipo a desarrollar polticas y redactar discursos. El cuadro directivo de la campaa lo formaban en ese momento slo cuatro personas adems de Marty: Pat Buchanan, que era jefe de Gabinete, William Safire, Ray Price y Leonard Garment. Len era el nico al que conoca, aunque nos habamos visto slo en contadas ocasiones desde que tocramos juntos en la orquesta de Henry Jerome haca ms de veinte aos. En ese momento era socio en el bufete de abogados de Nixon en Nueva York, Nixon Mudge Rose Guthrie Alexander & Mitchell. Fuimos los seis a comer y charlamos sobre lo que poda hacer yo por la campaa. Les gustaron algunas de mis ideas, y al final Buchanan sugiri que, antes de que furamos ms all, deba hablar con el candidato. Un par de das ms tarde fui a encontrarme con Nixon en su despacho. Me intrigaba su regreso al juego poltico. Como todos, recordaba su pulla de despedida a los periodistas tras perder las elecciones a gobernador de California en 1962, en las que crea haber tenido a la prensa en contra: Se les ha acabado dar de patadas a Nixon, porque, caballeros, sta es mi ltima rueda de prensa. El despacho de Nixon en Nixon Mudge Rose estaba lleno a rebosar de recuerdos y fotos autografiadas: me dio la impresin de hallarme ante un personaje antao importante al que haban relegado a un cuartito lleno de memorias. Pero Nixon iba vesti 72
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do con mucha elegancia, y no slo encajaba con la imagen del socio abogado neoyorquino de xito en su apariencia, sino tambin con los actos. Sin perder tiempo en formalidades, me sac la informacin con meditadas preguntas sobre economa y poltica. Cuando plante sus ideas, lo hizo con frases y prrafos perfectamente formulados. Qued muy impresionado. En momentos posteriores de la campaa, a veces tuve que poner a Nixon al da sobre un tema antes de que hablara para los medios, y l adoptaba esa misma actitud de abogado, intensa y orientada a los hechos. Era capaz de escuchar durante cinco minutos sobre un tema del que era imposible que supiese gran cosa un acontecimiento de ltima hora, por ejemplo y luego salir a la palestra y sonar tan entendido como un catedrtico. Dira que l y Bill Clinton fueron con diferencia los presidentes ms listos con los que he trabajado. El comit Nixon for President tena sus oficinas en Park Avenue con la Calle 57, en el antiguo edificio de la American Bible Society. Al principio trabajaba un par de tardes por semana, que aumentaron a cuatro, cinco o incluso ms a medida que la campaa coga ritmo. Me nombraron asesor de poltica econmica e interior, pero fui siempre estrictamente un voluntario. Trabaj codo con codo con Marty, que se haba tomado una temporada sabtica en la Columbia y trabajaba en la campaa a jornada completa. Parte de mi trabajo consista en coordinar las respuestas a cualquier asunto que surgiera: corramos para reunir la investigacin necesaria y mandrsela por fax a Nixon y el equipo de campaa de la noche a la maana. l quera dar imagen de informado, y ayud a organizar grupos de trabajo sobre asuntos econmicos. El principal objetivo de esos grupos era incorporar gente a su bando. En Estados Unidos haba casi el doble de demcratas registrados para el voto que de republicanos,* y Nixon necesitaba incluir a todo el que pudiera. Todos los grupos de trabajo se reunan, los miembros le decan a Nixon lo que pensaban y todos sonrean, se daban la mano y sacaban fotos. Pero el trabajo con el que ms disfrutaba, y mi contribucin ms original, fue la integracin de los sondeos estatales y locales. Durante la campaa electoral de 2004, los polticos podan acudir a Internet y consultar cada da un recuento electoral actualizado basado en sondeos realizados dentro de los cincuenta estados. Esa tecnologa
* La distribucin de votantes, segn el Centro para el Estudio del Electorado Estadounidense, era de diecisiete millones de demcratas registrados frente a nueve millones de republicanos.
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no exista en 1968, pero yo constru algo todo lo parecido que era posible. Junt todos los sondeos estatales que pudimos encontrar, los relacion con los patrones y tendencias de voto pasados y realic extrapolaciones para los estados que no tenan encuestas: todo para hacer proyecciones del voto popular y el voto electoral. A finales de julio de 1968, apenas una semana antes del congreso del Partido Republicano, Nixon reuni a los responsables de su campaa en Gurneys Inn, un centro turstico de playa en Montauk, en el extremo oriental de Long Island. Haba presentes unas quince personas, todo el personal con responsabilidad incluido el puado con el que yo haba empezado haca muchos meses. Nixon ya saba que contaba con votos suficientes para la nominacin, y aquello pretenda ser una sesin de trabajo para elaborar los temas que quera tocar en su discurso de aceptacin. Cuando nos sentamos a la mesa de juntas, sin embargo, por algn motivo estaba enfadado. En lugar del debate sobre polticas que me esperaba, se embarc en una diatriba sobre que los demcratas eran el enemigo. No alz la voz, pero su discurso fue tan intenso y cargado de blasfemias que hubiera sonrojado a Tony Soprano. Me qued estupefacto: aqul no era el hombre con el que haba tratado. Entonces no tena ni idea de que estaba contemplando una parte importante de la personalidad de Nixon. No poda entender que un solo ser humano tuviera caras tan diferentes. Al cabo de un rato se apacigu y la reunin sigui adelante, pero despus de eso nunca volv a verlo con los mismos ojos. Me afect tanto que, despus de las elecciones, cuando me invitaron a sumarme al equipo de la Casa Blanca, contest: No, prefiero mucho ms volver a mi trabajo. La vertiente malhablada de Nixon se dio a conocer cinco aos ms tarde con la publicacin de las cintas del Watergate, por supuesto. En ellas queda como un hombre sumamente listo que es tristemente paranoico, misntropo y cnico. Un miembro de la Administracin Clinton acus en una ocasin a Nixon de antisemitismo, y yo le dije: No lo entiendes. No era exclusivamente antisemita. Era antisemita, antiitaliano, antigriego y antieslovaco. No s de nadie de quien estuviera a favor. Odiaba a todo el mundo. Deca atrocidades de Henry Kissinger, y aun as lo nombr secretario de Estado. Cuando Nixon dej la presidencia, sent alivio. Era imposible saber de lo que era capaz, y el presidente de Estados Unidos tiene tanto poder que da miedo; a un oficial militar que ha jurado respetar la Constitucin le resulta muy difcil decir: Seor presidente, no voy a hacer eso. 74
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Desde luego, Nixon era un caso extremo. Pero llegu a ver que las personas que ocupan la cspide de la pirmide poltica son en verdad diferentes. Jerry Ford era lo ms normal que puede encontrarse en un presidente, pero nunca fue elegido. Hay una enmienda constitucional que llev aos queriendo imponer sin xito. Dice lo siguiente: Cualquiera dispuesto a hacer lo que hace falta para ser presidente de Estados Unidos queda en adelante impedido de ocupar ese cargo. Slo bromeo a medias. Aunque no acept un empleo permanente en la Administracin, Washington se convirti en una parte importante de mi vida. Trabaj de director provisional del presupuesto antes de la investidura y ayud a planificar el primer presupuesto federal de Nixon. Particip en grupos de trabajo y comisiones, la ms importante de las cuales fue la Comisin sobre unas Fuerzas Armadas Exclusivamente Voluntarias del presidente, de la que Martin Anderson fue el cerebro y que allan el camino en el Congreso para la abolicin del servicio militar obligatorio.* Y con amigos y conocidos de profesin ocupando muchos de los puestos clave del Gobierno en poltica econmica e interior, me encontr pasando cada vez ms tiempo en la capital. La economa tuvo un comportamiento errtico mientras las empresas capeaban los efectos de Vietnam y la agitacin interna. Un recargo del 10 por ciento sobre el impuesto federal de la renta, metido a ltima hora y con calzador por el presidente Johnson y mantenido en tiempos de Nixon para ayudar a costear la guerra, no estaba teniendo un efecto saludable. En 1970 embocamos una recesin que impuls el desempleo hasta el 6 por ciento: unos cinco millones de personas estaban en el paro. Al mismo tiempo, la inflacin pareca estar cobrando vida propia. En lugar de caer, como todos los modelos de prediccin decan que debera, presentaba un ndice anual del 5,7 por cien, bajo en comparacin con lo que vino despus, pero alto para los estndares de la poca. Bajo la visin keynesiana de la economa que predominaba, el desempleo y la inflacin son como nios en un balancn: cuando uno sube, el otro baja. Simplificando mucho, se sostena que, cuanta ms gente est sin empleo, menos presin ascendente existe sobre los salarios y los precios. A la inversa, cuando cae el desempleo y el mercado laboral se encoge, son probables los aumentos de salarios y precios.
* Aunque Anderson mont la comisin, no trabaj en ella. La presidi Thomas S. Gates Jr., que haba ocupado la Secretara de Defensa con Eisenhower.
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Pero los modelos econmicos keynesianos no contemplaban la posibilidad de que el desempleo y la inflacin crecieran a la par. Este fenmeno, que lleg a conocerse como estanflacin, dej desorientados a los polticos. Las herramientas de prediccin que haban hecho que los economistas del Gobierno parecieran tan clarividentes una dcada antes en realidad no eran lo bastante buenas para dejar que el Gobierno ajustara la economa. (Una encuesta realizada pocos aos despus revel que la opinin pblica equiparaba ya la capacidad de prediccin de los economistas a la de los astrlogos. Eso me hizo preguntarme qu haban hecho mal los astrlogos.) La presin poltica sobre la Administracin para que resolviese esos problemas se volvi intensa. Arthur Okun, que haba presidido el Consejo de Asesores Econmicos de Johnson y era conocido por su sardnico sentido del humor, invent un ndice de descontento para describir el dilema. Era la simple suma del ndice de desempleo y el de la inflacin. El ndice de descontento ascenda ya al 10,6 por ciento, y desde 1965 no haba hecho otra cosa que subir.* Observ mientras mis amigos de Washington daban bandazos de un remedio a otro. Para contrarrestar la recesin y el efecto enfriador del recargo sobre el impuesto de la renta, la Fed rebaj los tipos de inters e inyect dinero en la economa. Eso ayud a que el PIB remontase, pero empeor an ms la inflacin. Mientras, entre los hombres del presidente Nixon iba cobrando fuerza un movimiento en pro de medidas que eran anatema para nosotros, los economistas del libre mercado que habamos ayudado a que Nixon saliera elegido: controles de salarios y precios. Hasta mi viejo amigo y mentor Arthur Burns, al que Nixon nombr presidente de la Reserva Federal en 1970, empez a hablar de algo parecido: polticas de rentas. Me dej helado la conversin de Arthur: lo achaqu a las exigencias polticas combinadas con cualesquiera acontecimientos alarmantes en la economa que debiera de estar observando desde su nueva posicin estratgica. Era evidente que la Fed estaba preocupada. (Visto en retrospectiva, sospecho que Burns intentaba adelantarse a unos controles de salarios y precios formales.) Por ltimo, el domingo 15 de agosto de 1971, son el telfono de mi casa: era Herb Stein, que entonces era miembro del Consejo de
* El ndice de descontento fue rebautizado ms tarde como ndice de miseria y pas a figurar en al menos dos campaas presidenciales. Jimmy Carter lo us para criticar al presidente Ford en 1976, y Ronald Reagan hizo lo propio con Carter en 1980.
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Asesores Econmicos de Nixon. Llamo desde Camp David me dijo. El presidente quera que te dijera que hablar para la nacin y anunciar controles de salarios y precios. Esa noche se me ha quedado grabada en la memoria por dos motivos: en primer lugar, Nixon pis Bonanza, la serie del oeste favorita de Estados Unidos, que adems a m me encantaba, para anunciar su medida; segundo, me estir para recoger algo del suelo y me disloqu la espalda. Tuve que guardar cama durante seis semanas. An hoy en da me gusta creer que fueron los controles de precios y salarios los que me machacaron. Me alegraba de no estar en el Gobierno. Burns y su mujer vivan en el complejo de apartamentos Watergate, y a veces cenaba con ellos en su casa. Arthur cavilaba sobre la ltima iniciativa de la Casa Blanca y deca: Madre ma, y ahora qu se proponen hacer? Despus de que Nixon impusiera los controles de precios y salarios, a veces volaba al sur para encontrarme con Don Rumsfeld, que era director del Programa de Estabilizacin Econmica, la burocracia creada para administrarlos. Tambin diriga el Consejo del Precio de la Vida, donde Dick Cheney era su segundo. Me pidieron consejo porque yo saba bastante sobre el funcionamiento de las industrias concretas, pero lo nico que pude hacer por ellos fue indicar el tipo de problema que creara cada tipo de congelacin de precios. Con lo que estaban topando era con el problema de una planificacin central en una economa de mercado: el mercado siempre socavar cualquier tentativa de control. Una semana el problema eran los textiles. A causa del poder poltico de los granjeros, el Gobierno no poda poner topes de precios al algodn en rama, de modo que el precio del algodn suba. Pero el Gobierno s congelaba el precio de los artculos en crudo: telas tejidas sin blanquear ni teir, que son la primera etapa de la produccin textil. De modo que los fabricantes de artculos en crudo se vean asfixiados sus costes suban pero ellos no podan aumentar los precios y las compaas abandonaban esa parte del negocio. De repente, los especialistas en acabado de tejidos y los fabricantes de ropa se quejaban de no recibir los suficientes artculos en crudo. Rumsfeld me pregunt: Qu hago? Yo le respond: Fcil: sube el precio. Situaciones como sa surgan semana tras semana, y al cabo de un par de aos el sistema entero se vino abajo. Mucho ms tarde Nixon dijo que los controles de precios y salarios haban sido su peor poltica. Pero lo triste era que supo que eran una mala idea en todo momento. Fue puro oportunismo poltico: un montn de empresarios haban dicho que queran congelar los salarios, 77
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y a un montn de consumidores le gustaba la idea de congelar los precios, de modo que decidi que tena que hacerlo. El embargo petrolero rabe de octubre de 1973 no hizo sino agravar la inflacin y el desempleo, por no hablar del dao que caus a la confianza y autoestima de Estados Unidos. El ndice de precios al consumo se dispar: el ao 1974 vio nacer la expresin inflacin de dos dgitos cuando el ndice subi hasta la friolera del 11 por ciento. El paro segua en el 5,6 por ciento, la Bolsa se hallaba en cada libre, la economa estaba a punto de sumirse en la peor recesin desde la dcada de 1930 y el escndalo Watergate lo empaaba todo. En mitad de todas estas noticias infaustas, el secretario del Tesoro Bill Simon llam para preguntarme si aceptara la presidencia del Consejo de Asesores Econmicos. Herb Stein, presidente a la sazn, se estaba preparando para partir. La presidencia del CAE es uno de los tres puestos ms altos que puede ocupar un economista en Washington, siendo los otros dos la secretara del Tesoro y la presidencia de la Reserva Federal. En cualquier otra circunstancia habra dicho que s sin pensrmelo dos veces. Pero no estaba de acuerdo con muchas de las polticas del presidente, y de ah que pensara que no estara en condiciones de trabajar con eficacia. Le dije a Simon que me senta honrado y que sera un placer sugerir otros candidatos, pero mi respuesta era que no. Me llam una segunda vez al cabo de una semana o as, y le dije: Bill, lo agradezco, pero hablo en serio. Bueno, aceptaras por lo menos ir a hablar con Al Haig? Haig era el jefe de Gabinete del presidente Nixon. Acept, y un da ms tarde Haig me pregunt si ira a verlo a cayo Vizcano, Florida, donde al presidente le gustaba pasar alguna temporada. Haig hizo una autntica demostracin del inters de la Casa Blanca: mand un avin militar de uso particular con auxiliar de vuelo incluido para que me llevase hasta cayo Vizcano. Al llegar, sostuvimos una larga charla. Yo le dije: Estis cometiendo un error. Si entro como presidente y la Administracin empieza a imponer polticas con las que no estoy de acuerdo, tendr que dimitir. Eso no es lo que necesitis. Los controles de salarios y precios se haban levantado en su mayor parte a esas alturas, pero llegaba mucha presin del Congreso para reimponerlos a causa de la inflacin. Le dije que tendra que dimitir si eso ocurra. Haig dijo: No es sa la direccin en la que vamos. No sentirs necesidad de dimitir. Cuando me preparaba para partir, me pregunt: Quieres hablar con l? Se refera a Nixon. Yo contest: No veo ningn motivo. La verdad era que el hombre todava me 78
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incomodaba mucho. Tampoco las tena todas conmigo acerca de la oferta de trabajo, y me pareca que lo ms difcil del mundo sera decir que no al presidente de Estados Unidos. Apenas haba regresado a mi oficina de Nueva York cuando el telfono volvi a sonar. Esta vez era Arthur Burns. Me pidi que fuera a verlo a Washington, cosa que hice. se fue mi error. Mi viejo mentor, entre calada y calada de su pipa, sac partido de mi mala consciencia. En referencia al escndalo Watergate, dijo: Este Gobierno est paralizado, pero la economa sigue y todava tenemos que hacer poltica econmica. Le debes tus servicios a tu pas. Adems, seal, llevaba veinte aos construyendo Townsend-Greenspan; no era hora de ver si la empresa se las arreglaba sola? Para el final de la conversacin estaba convencido de que a lo mejor poda hacer algo til en Washington. Pero me dije que alquilara un piso mes a mes y, por lo menos figuradamente, mantendra una maleta hecha al lado de la puerta. Si Nixon no se hubiera encontrado en tales apuros, dudo que hubiera aceptado el puesto. Lo vea casi como un trabajo provisional, para ayudar a sostener las cosas de una pieza. Esperaba pasar all una temporada relativamente corta. Si Nixon de algn modo hubiera continuado en el cargo hasta el final de su mandato, es probable que no me hubiese quedado ms de un ao. Pero los acontecimientos dieron un giro radicalmente distinto. La sesin de mi confirmacin ante el Senado fue la tarde del jueves, 8 de agosto de 1974; esa misma noche, Nixon sali en televisin para anunciar su dimisin. Slo haba coincidido una vez con el vicepresidente Ford, en una conversacin de una hora sobre la economa unas pocas semanas antes. Pero nos habamos entendido y, a instancias de Don Rumsfeld, que dirigi su equipo de transicin, confirm mi nombramiento por parte de Nixon. El Consejo de Asesores Econmicos bsicamente es una pequea empresa consultora con un nico cliente: el presidente de Estados Unidos. Tiene su sede en el Old Executive Office Building, al otro lado de la calle de la Casa Blanca, y lo forman tres consejeros y una pequea plantilla de economistas, en su mayor parte profesores con un ao sabtico o dos de sus universidades. Bajo Nixon, el CAE se haba vuelto bastante poltico, y Herb Stein muchas veces hablaba en representacin del presidente Nixon. Aunque fue un presidente del consejo eficaz, es muy difcil ser consejero y portavoz a la vez (por lo general es el secretario del Tesoro quien oficia de portavoz econmico de la 79
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Administracin), y yo quera devolver al organismo su papel consultivo. Tras debatirlo brevemente con los otros consejeros, William Fellner y Gary Seevers, cancel las ruedas de prensa mensuales ordinarias. Decid que hara la menor cantidad de discursos posible y los mnimos contactos necesarios con el Congreso; por supuesto, tendra que comparecer cuando me llamaran a ello. Como presidente fui una eleccin inusual, pues todava no tena un doctorado y tena una perspectiva de la economa diferente a la de la mayora de acadmicos. En Townsend-Greenspan tenamos ordenadores y modelos economtricos ltimo modelo que cualquier profesor reconocera, pero nuestro foco fue siempre el anlisis a nivel de industria, no macrovariables tales como el desempleo y el dficit federal.
Ford y Nixon eran como el da y la noche. Ford era un hombre seguro, con menos complejos psicolgicos que cualquier persona que hubiera conocido. Nunca daba mala espina, jams transmita una sensacin de motivos ocultos. Si estaba enfadado, lo estaba por alguna razn objetiva. Aunque eso era raro: era excepcionalmente ecunime. En 1975, poco despus de la cada de Saign, los Jemeres Rojos de Camboya secuestraron el Mayagez, un buque portacontenedores con bandera estadounidense, en ruta martima ante sus costas. Yo estaba sentado al lado de Ford en una reunin de economa cuando Brent Scowcroft, el subdirector del Consejo Nacional de Seguridad, entr y le puso delante una nota. El presidente la abri y la ley. Era la primera noticia que tena del incidente. Se volvi hacia Scowcroft y dijo: Vale, siempre que no disparemos nosotros primero. Despus devolvi su atencin a la reunin y sigui con el debate. No llegu a leer la nota, pero saltaba a la vista que el presidente acababa de autorizar que el Ejrcito respondiese al fuego de las fuerzas de los Jemeres Rojos si era necesario. Siempre entendi lo que saba y lo que no saba. No crea ser intelectualmente superior a Henry Kissinger ni saber ms de poltica exterior, pero no se dejaba intimidar. Ford estaba seguro de s mismo: probablemente, una de esas raras personas que en verdad saldra normal en las pruebas psicolgicas. Aunque no era un dechado de claridad al hablar de economa, descubr que el presidente Ford tena una perspectiva sofisticada y coherente sobre la poltica econmica. Aos en el Comit de Adquisicio 80
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nes de la Cmara de Representantes le haban enseado todo lo que haba que saber sobre el presupuesto federal, y sus presupuestos como presidente fueron genuinamente suyos. Ms importante an, crea en la contencin del gasto federal, en un presupuesto equilibrado y un crecimiento estable a largo plazo. La prioridad de Ford era dar con una solucin a la inflacin, que en su primera alocucin ante el Congreso identific como enemigo pblico nmero uno. Despus de que el dlar perdiese ms de un 10 por ciento de su poder adquisitivo ese ao, la inflacin tena a todo el mundo asustado. La gente recort sus gastos porque le preocupaba llegar a final de mes. En los negocios, la inflacin crea incertidumbre y riesgo, lo que dificulta la planificacin y disuade a los gestores de contratar, construir fbricas o, a decir verdad, de realizar inversin alguna para crecer. Eso es lo que pas en 1974: el gasto de capitales bsicamente se congel, lo que agrav mucho ms la recesin. Yo estaba de acuerdo con las prioridades del presidente, pero me horroric al enterarme de cmo pretenda abordar el problema el equipo de la Casa Blanca. Mi primera experiencia de poltica ejecutiva en la Sala Roosevelt de la Casa Blanca casi me manda corriendo de vuelta a Nueva York. Fue una reunin de altos cargos en la que el departamento de redaccin de discursos desvel una campaa llamada Whip Inflation Now (Barrer la Inflacin Ya). El WIN (ganar), como queran darlo a conocer (Lo pillan?, pregunt uno), era un programa enorme que conllevara una congelacin voluntaria nacional de precios, una cumbre en Washington en octubre para debatir la inflacin con grupos de trabajo y minicumbres preliminares en todo el pas, y muchas otras caractersticas. Los redactores de discursos haban encargado millones de chapas de Barrer la Inflacin Ya, muestras de las cuales hicieron circular por la sala. Era surrealista. Yo era el nico economista presente, y me dije: Esto es de una estupidez increble. Qu hago aqu? Como era nuevo, no estaba seguro del protocolo. No me pareci que debiera decir lo que pensaba, tal cual. De modo que me concentr en las cosas que no tenan ningn sentido econmico. Seal: No podis pedir a los propietarios de pequeas empresas que prescindan voluntariamente de subir los precios. Esa gente opera sobre unos mrgenes estrechos, y no pueden evitar que sus proveedores aumenten los precios. A lo largo de los das siguientes, consegu que suavizaran un puado de las estipulaciones, pero Barrer la Inflacin Ya sali adelante a bombo y platillo ese otoo. Fueron horas bajas para la poltica 81
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econmica. Me alegr de haber cancelado las ruedas de prensa del CAE, porque nunca me reclamaron que defendiera en pblico el programa. Para finales de ao lo haba eclipsado por completo el empeoramiento de la recesin. El principal grupo de poltica econmica de la Casa Blanca se reuna todos los das laborables a las 8.30 de la maana y, dado que la economa estaba en el candelero poltico, todo el mundo quera participar. El grupo inclua a cinco o seis cargos del Gabinete, al director del presupuesto, al llamado zar de la energa y ms. Cuando se trataban asuntos cruciales Arthur Burns participaba para asesorar. Muchos das se juntaban veinticinco personas en la sala. Era un buen foro en el que airear los problemas, pero no un lugar para tomar las decisiones reales. El crculo interno de la asesora econmica era mucho ms reducido: el secretario del Tesoro Simon, el director del presupuesto Roy Ash (luego su sucesor, Jim Lynn), Arthur Burns y yo. Al principio pareca que lo nico que haca cualquiera de nosotros era llevar malas noticias al presidente. A finales de septiembre, el paro de repente experiment una subida. Al cabo de poco los pedidos, la produccin y el empleo empezaron todos a caer. Para Accin de Gracias yo le deca al presidente: Existe la posibilidad de que tengamos problemas muy graves que se prolonguen hasta la primavera que viene. En Nochebuena, el grupo de poltica escribi un memorndum en el que le adverta que esperase ms desempleo y la peor recesin desde la Segunda Guerra Mundial. No fue un regalo bonito. Peor an, tuvimos que decirle que no sabamos lo grave que sera la recesin. Las recesiones son como los huracanes: van desde lo ordinario hasta lo catastrfico. Las ordinarias forman parte del ciclo econmico: suceden cuando las existencias de las empresas superan la demanda y las compaas recortan la produccin drsticamente hasta vender el exceso de stock. Las del tipo Categora 5 se producen cuando se viene abajo la demanda en s: cuando los consumidores dejan de gastar y las empresas dejan de invertir. Cuando repasamos las posibilidades, al presidente Ford le preocup que Estados Unidos se viera atrapado en un crculo vicioso de cada de la demanda, despidos y pesimismo. Puesto que ninguno de los modelos de prediccin poda abordar las circunstancias que afrontbamos, bamos a ciegas. Lo nico que pudimos decirle fue que aqulla poda ser una recesin basada en las existencias, agravada por el sobresalto del petrleo y la inflacin; quizs una Categora 2 o 3. O tal vez fuera una Categora 5. 82
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El presidente tena que tomar una decisin. Con el ndice de descontento acercndose al 20 por ciento, el Congreso ejerca una tremenda presin poltica en pos de una espectacular rebaja fiscal o una inyeccin masiva de gasto gubernamental. se era el modo de afrontar una Categora 5. Poda reanimar el crecimiento a corto plazo, aunque se corra el riesgo de aumentar ms si cabe la inflacin, con efectos potencialmente desastrosos a largo plazo. Por otro lado, si nos las veamos tan slo con una recesin de existencias, la respuesta ptima econmica, no poltica era hacer lo menos posible; si podamos mantener la mano alejada del botn de alarma, la economa se corregira sola. Ford no era un hombre dado al pnico. A principios de enero de 1975, nos dio instrucciones de desarrollar el plan ms suave posible. Termin incluyendo pasos para aliviar la crisis energtica, restricciones al crecimiento del presupuesto federal y una nica devolucin de impuestos para dar un espaldarazo a las familias. La devolucin era idea de Andrew Brimmer, un economista del sector privado que en tiempos de LBJ haba sido el primer consejero afroamericano de la Junta de la Reserva Federal. Unos das antes de presentar el plan al pblico, el presidente Ford me interrog a conciencia sobre si una devolucin de impuestos por valor de 16.000 millones de dlares daara nuestras perspectivas de crecimiento a largo plazo. Desde un punto de vista econmico, la devolucin era una respuesta prudente, le dije, y expliqu: Siempre que sea asunto de una sola vez y no se vuelva permanente, no har mucho dao. Me qued un tanto sorprendido cuando respondi: Si eso es lo que cree que debe hacerse, lo propondr. Desde luego, tambin consultaba a asesores con ms responsabilidad que yo, pero pens: Esto es interesante. El presidente de Estados Unidos hace caso de mis consejos. Me entr una gran sensacin de responsabilidad... y gratificacin. Ford no me deba nada, polticamente o de otro modo. Tena ante m una prueba de que las ideas y los hechos en verdad importaban. Su programa contenido era econmicamente sensato. Cuadraba con mi filosofa propia de toma de decisiones. Al revisar una poltica, siempre me planteaba la pregunta: Qu coste tendr para la economa si me equivoco? Si no hay riesgo de contrapartidas, puedes probar la poltica que quieras. Si el precio del fracaso es en potencia prohibitivo, deberas evitar esa medida aunque la probabilidad de xito supere el 50 por ciento, porque no puedes aceptar el coste del fracaso. De todos modos, la decisin que tom el presidente Ford requera mucho coraje po 83
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ltico. Era muy consciente de que tacharan su programa de insuficiente... y de que poda, si se demostraba demasiado suave, prolongar el bajn econmico. Decid que el CAE deba tratar la situacin como una emergencia. El presidente necesitaba saber si nos las veamos con un susto temporal fruto de las existencias o con un grave colapso de la demanda. La nica manera contrastada de medirlo era el producto nacional bruto, una descripcin exhaustiva de la economa que la Oficina de Anlisis Econmico (BEA) derivaba de una inmensa aglomeracin de estadsticas. Por desgracia, la BEA produca el PNB slo una vez por trimestre, a toro pasado. Y no puede conducirse usando un retrovisor. Mi idea era armar un juego de faros de emergencia: una versin semanal del PNB que nos permitiera observar la recesin a tiempo real. Lo crea posible porque en Townsend-Greenspan habamos desarrollado un PNB mensual. Atraa a los clientes que deban tomar decisiones y no queran esperar a que se anunciaran las cifras trimestrales oficiales. De modo que los cimientos analticos estaban ah; crear una medicin semanal significara ante todo ms trabajo. Algunas estadsticas cruciales, como las ventas al por menor y las nuevas solicitudes de prestaciones por desempleo, ya estaban disponibles de forma semanal, de modo que sas eran fciles. Otros datos clave, como las ventas de automviles o las estadsticas sobre pedidos y envos de artculos duraderos (material de fbrica, ordenadores, etc.) se comunicaban por lo general cada diez das o una vez al mes. Los datos de existencias tambin eran mensuales, con la complicacin aadida de que los estudios a menudo eran imprecisos y susceptibles de grandes revisiones. Un modo de llenar esas gigantescas lagunas de informacin era echar mano del telfono. A lo largo de los aos haba construido una extensa red de clientes y contactos en empresas, asociaciones empresariales, universidades y entes reguladores, y muchas de esas personas respondieron con generosidad cuando las llam para pedir ayuda. Las compaas compartieron informacin confidencial sobre sus libros de pedidos y planes de contratacin; lderes y expertos del mundo empresarial nos orientaron con sus observaciones e ideas. Fuimos capaces de formarnos una imagen ms clara de las existencias, por ejemplo, al combinar esa informacin anecdtica con mediciones sensibles de los precios de las materias primas, las importaciones y exportaciones, los calendarios de entrega y ms datos. Los indicios que reunimos seguan siendo fragmentarios, para nada 84
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equiparables al estndar que utilizaba la Oficina de Anlisis Econmico en el clculo del PNB para su divulgacin pblica, pero satisfaca nuestras necesidades especiales. Cuando los economistas y estadsticos de la BEA se enteraron de lo que intentbamos, arrimaron el hombro y nos ayudaron a estructurar nuestro anlisis. Al cabo de dos o tres semanas de quemarnos las cejas nuestro limitado personal tambin estaba ocupado en la preparacin de su evaluacin anual de la economa, que se publica a principios de febrero, el sistema semanal del PNB estaba en marcha. Por fin pude empezar a acudir al presidente Ford con datos actualizados en lugar de estimaciones a ojo. Los asuntos de poltica cobraron mucha mayor nitidez despus de eso. Todas las semanas, en la reunin ordinaria del Gabinete, pona al da el panorama de la recesin. A medida que observbamos las cifras de ventas automovilsticas cada diez das, las ventas al por menor semanales, los datos sobre cdulas de habitabilidad y nueva vivienda, los informes detallados procedentes del sistema de prestaciones por desempleo y dems, fuimos convencindonos de que nos las veamos con la variedad ms leve de tormenta. Los consumidores, como se comprob, seguan comprando a un ritmo saludable a pesar de todo lo que haban pasado. Lo que era ms importante: las existencias se estaban liquidando a un paso muy rpido, un ritmo que no podra durar mucho tiempo o las empresas no tardaran en quedarse sin mercaderas. Eso significaba que la produccin pronto tendra que aumentar para cerrar la distancia con el consumo. As, me vi en condiciones de informar al presidente y el Gabinete de que la recesin estaba tocando fondo. Dije, con lo que para m era certidumbre: No puedo darle los datos exactos, pero a menos que se produzca un colapso en los mercados de consumo o la vivienda, tiene que suceder de ese modo. Semana tras semana, los datos eran inequvocos: result ser una de esas raras y afortunadas ocasiones de la economa en las que los hechos son claros y puede saberse con certeza lo que pasa. De modo que, cuando en marzo de 1975 me lleg el turno de declarar ante el Congreso, tuve la firmeza de conviccin necesaria para poder decir que Estados Unidos avanzaba hacia una recuperacin segn lo previsto. Declar que nos esperaba otro trimestre malo y que el desempleo poda llegar al 9 por ciento, pero aun as ya era posible ser ligeramente optimistas. Adems, desaconsej los aumentos del gasto o las rebajas fiscales fruto del pnico, que sobreestimularan la economa y desencadenaran otra espiral inflacionaria. 85
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La tormenta poltica que se abati sobre el plan econmico del presidente esa primavera fue un espectculo digno de verse. En el Congreso reinaba un miedo tremendo. Yo sola bromear diciendo que tena que ponerme el chaleco antibalas y una armadura cuando suba a declarar al Capitolio. La revista Newsweek me sac en su portada de febrero de 1975 bajo el titular Dnde est el fondo?. El congresista Henry Reuss pensaba que Ford, como Herbert Hoover en 1930, nos dejara precipitarnos hacia una depresin, y apareca citado diciendo: El presidente est recibiendo el mismo tipo de consejo econmico que le dieron a Herbert Hoover. Cuando comparec ante el Comit Presupuestario del Senado, su presidente, Ed Muskie, afirm que la Administracin estaba haciendo demasiado poco y demasiado tarde. Los congresistas lanzaban propuestas para estimular la economa que hubieran impulsado el dficit hasta los 80.000 millones de dlares y ms, una cifra espeluznante para la poca. George Meany, presidente de la confederacin sindical AFL-CIO, se mostr ms vociferante todava. Estados Unidos se encuentra en la peor emergencia econmica desde la Gran Depresin declar. La situacin es ya temible y se vuelve ms ominosa con cada da que pasa. Esto no es una simple recesin ms, porque no tiene parangn en las cinco recesiones del perodo posterior a la Segunda Guerra Mundial. Estados Unidos ha dejado muy atrs el punto en que la situacin poda corregirse sola. Hace falta una accin masiva del Gobierno. Meany quera que la Administracin incurriera en un dficit de 100.000 millones de dlares, que incluyera enormes rebajas fiscales para las familias de renta baja e intermedia, con el fin de estimular el crecimiento. Algo que sorprendi a propios y extraos fue la ausencia de protestas pblicas. Tras una dcada de marchas contra la guerra de Vietnam y en pro de los derechos civiles, cualquiera que pudiera haber previsto un paro del 9 por ciento hubiese esperado manifestaciones masivas y barricadas en las calles, no slo en Estados Unidos sino tambin en Europa y Japn, donde los problemas econmicos eran igual de graves. Y aun as, no se produjeron. A lo mejor el mundo estaba, sin ms, demasiado agotado por la crisis del petrleo y la dcada que haba conducido hasta ella. Pero la era de las protestas haba pasado. Estados Unidos atravesaba ese perodo con lo que pareca un nuevo sentido de la cohesin. El presidente Ford mantuvo a raya la presin y su programa econmico al final se convirti en ley (el Congreso s elev la devolucin 86
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fiscal en casi un 50 por ciento, hasta los 125 dlares por hogar medio). Lo que es ms importante: la recuperacin empez cuando le prometi a la ciudadana que lo hara, a mediados de 1975. El crecimiento del PNB se dispar: para octubre la economa se expanda al ritmo ms alto en veinticinco aos. La inflacin y el desempleo comenzaron a remitir poco a poco. Como suele suceder, la hiprbole poltica no slo ces prcticamente de la noche a la maana, sino que adems las predicciones catastrofistas quedaron olvidadas con prontitud. En julio, superada la crisis, retiramos nuestro programa de supervisin semanal de emergencia del PNB, para gran alivio de la plantilla del CAE. La desregulacin fue el gran logro no debidamente reconocido de la Administracin Ford. Cuesta hacerse una idea de lo encorsetada que estaba la empresa estadounidense en aquella poca. Lneas areas, transportes por carretera, ferrocarriles, autobuses, gasoductos, telfonos, televisin, corredores de Bolsa, mercados financieros, cajas de ahorros, servicios pblicos... todos funcionaban bajo estricta regulacin. Las operaciones eran supervisadas hasta el ms mnimo detalle. Mi descripcin favorita de la situacin la hizo Alfred Kahn, un economista bromista de la Universidad de Cornell al que Jimmy Carter puso al mando de la Junta de Aeronutica Civil y que pas a la fama como el padre de la Desregulacin de las Lneas Areas. Hablando en 1978 sobre la necesidad de cambios, Fred no pudo resistirse a hacer un repaso de los millares de decisiones nimias que se requeran de su junta: Puede una compaa de aerotaxi adquirir un avin de cincuenta plazas? Puede una compaa chrter llevar caballos desde Florida hasta algn punto del Noreste? Deberamos permitir que una compaa regular embarcase clientes de chrter que se han quedado sin vuelo y llevarlos en asientos que de otro modo estaran vacos, a tarifas de chrter? [...] Puede una compaa introducir una tarifa especial para esquiadores pero reembolsar el coste de sus billetes si no hay nieve? Pueden llevar uniformes parecidos los empleados de dos compaas areas financieramente afiliadas? Luego mir a los congresistas y dijo: Acaso es de extraar que me pregunte todos los das: Es necesaria esta accin? Para esto me educ mi madre? El presidente Ford lanz su campaa para eliminar semejante locura en un discurso pronunciado en Chicago en agosto de 1975. Prometi a un pblico del mundo de los negocios retirar las cadenas a los empresarios estadounidenses y mantener al Gobierno federal tan lejos de vuestros negocios, vuestras vidas, vuestras carteras y vuestra vista 87
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como me sea posible. La eleccin de Chicago se antojaba apropiada: la base econmica de la desregulacin proceda ante todo de Milton Friedman y el resto de inconformistas de la llamada Escuela de Chicago. Esos economistas haban construido un gran e impresionante corpus de trabajo en torno a la teora de que los mercados y los precios, y no los planificadores centrales, eran los mejores distribuidores de los recursos de la sociedad. La premisa keynesiana que haba imperado en Washington desde la Administracin Kennedy era que la economa poda gestionarse de forma activa; los economistas de Chicago sostenan que el Gobierno deba intervenir menos, no ms, porque la regulacin cientfica era un mito. En ese momento, tras aos de estanflacin y con el fracaso de los controles de precios y salarios fresco en el imaginario colectivo, los polticos de ambos signos estaban dispuestos a reconocer que la microgestin gubernamental haba llegado demasiado lejos. Era hora de hacer menos. En realidad, en Washington cobr forma un sorprendente consenso sobre poltica econmica, una convergencia de actitudes entre la izquierda liberal y la derecha conservadora. De repente todo el mundo pretenda contener la inflacin, recortar el gasto deficitario, reducir la regulacin y fomentar la inversin. La campaa desreguladora de Ford tuvo como primer objetivo los ferrocarriles, el transporte por carretera y las compaas areas. Y, a pesar de la oposicin masiva de empresas y sindicatos, en espacio de unos pocos aos el Congreso liberaliz los tres sectores. Cuesta exagerar la importancia de la desregulacin de Ford. Cierto es que la mayor parte de los beneficios tardaron aos en evidenciarse: las tarifas de transporte ferroviario, por ejemplo, apenas se movieron un milmetro al principio. Aun as, la desregulacin sent las bases para una enorme oleada de destruccin creadora en la dcada de 1980: la desintegracin de AT&T y otros dinosaurios, el nacimiento de nuevas industrias como la de los ordenadores personales y la de los envos de un da para otro, el boom de las fusiones y adquisiciones en Wall Street y la recreacin de empresas seran los sellos distintivos de la era Reagan. Adems, como descubriramos en ltima instancia, la desregulacin tambin aument enormemente la flexibilidad y el aguante de la economa. Jerry Ford y yo desarrollamos una muy buena relacin. l no cej en su opinin de que la economa necesitaba ms que nada un regreso a la confianza y la calma. Eso supona mantenerse alejado del intervencionismo agresivo que empez en tiempos de Kennedy y la legislacin 88
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abrupta y polticamente reactiva que tanto pnico e incertidumbre sembr en la nacin bajo Nixon. Ford quera desacelerar el ritmo de la accin poltica, calmar el dficit, la inflacin y el desempleo y con el tiempo lograr una economa estable y equilibrada de crecimiento paulatino. Dado que sas eran en muy buena medida mis ideas, el funcionamiento del Consejo de Asesores Econmicos devino muy fcil. No nos haca falta comprobar en todo momento lo que l pensaba. Podamos reducir un problema a un conjunto de opciones y luego coger el telfono y decir: Tenemos la siguiente situacin. stas son las opciones. Cmo le gustara actuar: uno, dos, tres o cuatro? Podamos sostener una conversacin de tres minutos, de la que yo saldra con instrucciones muy claras sobre lo que l quera hacer. Debo reconocer que estar en el meollo de las cosas era divertido. En enero de 1976, estaba ayudando a Jim Lynn a perfilar la seccin econmica del discurso del Estado de la Unin del presidente. Las cosas estaban cambiando a toda velocidad y tuvimos que reescribir partes hasta el ltimo momento. Una noche nos encontrbamos trabajando tarde en la Casa Blanca haciendo revisiones, una tarea farragosa porque no haba procesadores de texto, y Jim dijo: Me pregunto cmo me sentir al dejarlo. A lo mejor estoy fuera de este edificio, con la nariz apretada contra el cristal, preguntndome qu hace toda esa gente tan poderosa. Rompimos a rer. S, estbamos trabajando con tijeras, celo y lquido corrector, pero estbamos escribiendo el discurso del Estado de la Unin. La Casa Blanca tambin fue de maravilla para mi tenis. No jugaba desde que era adolescente, pero en cuanto empez a hacer ms calor y la crisis se enfri, comenc de cero en la pista de la Casa Blanca. Est al aire libre, cerca de la entrada suroeste, y su gran ventaja es que queda completamente oculta por las vallas. Mi contrincante era Frank Zarb, el zar de la energa, que tampoco haba jugado al tenis en mucho tiempo, de modo que era una gran suerte que nadie pudiera vernos. Viajaba de ida y vuelta a Nueva York cada sbado o domingo; regaba las plantas de mi piso y pasaba tiempo con mi madre. Esos viajes no tenan que ver con los negocios: para cumplir las normas sobre conflictos de intereses, me haba retirado por completo de las operaciones de Townsend-Greenspan y relegado mi propiedad a un fondo fiduciario ciego. La compaa estaba en manos de mis vicepresidentas, Kathy Eichoff, Bess Kaplan y Lucille Wu, y la ex vicepresidenta Judith Mackey, que haba vuelto temporalmente para echar una mano. Townsend 89
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Greenspan era inusual dentro de las asesoras econmicas en cuanto que los hombres trabajaban para las mujeres (tenamos en total unos veinticinco empleados). Mi contratacin de mujeres economistas no responda a criterios de liberacin femenina. Tan slo era de lo ms sensato desde un punto de vista empresarial. Yo valoraba a hombres y mujeres por igual, y, a diferencia del resto de patronos, descubr que las buenas economistas eran menos caras que los varones. Contratar mujeres consegua dos cosas: daba a Townsend-Greenspan trabajo de calidad superior por el mismo dinero, y elevaba ligeramente el valor de mercado de las mujeres. Los fines de semana siempre llevaba conmigo algo de trabajo del CAE. Durante la semana, por lo general trabajaba en jornadas de diez a doce horas. Segua una rutina muy satisfactoria, que empezaba con un bao largo y caliente al amanecer. Ese hbito naci cuando me disloqu la espalda en 1971. Como parte de mi proceso de rehabilitacin, mi ortopeda me haba recomendado sumergirme en un bao caliente durante una hora todas las maanas. Descubr que me gustaba. Era un entorno ideal para el trabajo. Poda leer, poda escribir y gozaba de una perfecta intimidad. Poda procurarme ruido blanco encendiendo el extractor. Con el tiempo se me cur la espalda, pero para entonces el bao era una actividad voluntaria. Sala por la puerta a las 7.30 de la maana, y mi piso en el Watergate estaba lo bastante cerca del Old Executive Office Building para ir caminando al trabajo de vez en cuando. Las calles que rodeaban la Casa Blanca eran mucho ms plcidas que en tiempos de la Administracin Nixon, cuando en las visitas a la ciudad a menudo tena que abrirme paso entre manifestantes. Mi rutina era muy parecida a la de cualquiera envuelto en la vida pblica. El equipo de la Casa Blanca se reuna a las 8.00, la Junta de Poltica Econmica a las 8.30, y luego arrancaba la jornada. Por lo general trabajaba hasta las 7.00, con pausas para el tenis o alguna partida de golf ocasional. El presidente me invitaba de forma peridica a jugar al golf con l en Burning Tree, un club de campo de las afueras de Washington que se hizo famoso por excluir a las mujeres. Hoy en da, ningn presidente podra hacer eso, pero pocos se quejaron a principios de los 70. Luego me iba a cenar o a un concierto, a menudo sentado en el palco presidencial, o me presentaba en alguna recepcin. No me tomaba autnticos das libres, pero no me importaba. Estaba haciendo lo que me gustaba. La recuperacin econmica dio un gran espaldarazo a las posibilida 90
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des de Ford de salir elegido en 1976. Dados los agrios recuerdos pblicos del Watergate, el indulto de Nixon, la inflacin y la OPEP, muchos expertos empezaron a vaticinar que era prcticamente imposible que ganara Ford o cualquier republicano. Antes de los congresos veraniegos de los partidos, las encuestas lo situaban con ms de 30 puntos de desventaja. Sin embargo, la prudencia y ecuanimidad de Ford y sus resultados estaban ganando respeto, y esa brecha no tard en estrecharse. Me habra interesado un puesto en su nueva administracin; a pesar de mi inicial escepticismo sobre el trabajo en el Gobierno, me haba convencido de que a veces era posible hacer el bien en Washington. Me habra encantado una oportunidad de ser secretario del Tesoro. Pero cuando me preguntaron en un primer momento si quera participar en su campaa, dije que no. Me pareca inapropiado para un presidente del CAE. Ciertos funcionarios del Gobierno el secretario de Estado, el fiscal general y el presidente del CAE no deberan, crea yo, implicarse en la poltica electoral, porque dirigen instituciones de las que se supone que generan informacin que no depende del color poltico. El presidente pensaba que haba tomado la decisin correcta. Con todo, mientras Ford se preparaba para medirse contra Jimmy Carter, aport sin querer la cantinela que se us contra el presidente a lo largo de toda la campaa. El debate econmico central de la campaa del 76 versaba sobre si la recuperacin se haba colapsado. Despus de crecer a una velocidad extraordinaria durante el primer trimestre del ao a una tasa anual de tigre del 9,3 por ciento, la economa se haba enfriado de repente, hasta un ndice de crecimiento de menos del 2 por ciento durante el verano. Desde el punto de vista de un economista, no era motivo de preocupacin. Dado que una economa moderna participa de tantos componentes mviles, rara vez acelera o desacelera de forma regular, y en ese caso todos los dems indicadores de importancia la inflacin, el desempleo, etc. pintaban bien. Expuse esto en una reunin del Gabinete en agosto, usando grficos para demostrar que esa recuperacin era fiel reflejo de las pasadas. El patrn consiste en avance y pausa, avance y pausa les dije. Nos encontramos en uno de esos perodos de pausa. Pero la recuperacin bsica sigue firme en su sitio, sin ninguna evidencia de deterioro subyacente. Esas observaciones, transmitidas por el secretario de prensa Ron Nessen a los medios, se demostraron carnaza para los crticos del presidente. Para ellos, pausa era el eufemismo de la Administracin para decir hemos fracasado. 91
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De repente se reaviv el debate de principios de 1975, y Ford volvi a verse sometido a una tremenda presin del Congreso e incluso de su propio equipo de campaa para que abandonara su compromiso con una recuperacin sostenible a largo plazo y diera rienda suelta al estmulo econmico. En el debate presidencial de ese octubre, el columnista Joseph Kraft pregunt sin circunloquios: Seor presidente, el pas se encuentra ahora en algo que sus asesores llaman pausa econmica. Creo que a la mayora de estadounidenses eso les suena como un trmino asptico para bajo crecimiento, desempleo, parlisis de alto, muy alto nivel, descenso del sueldo neto, menores ganancias para las fbricas, ms despidos. No es eso en realidad una hoja de servicios psima y no recae sobre su Administracin la mayor parte de la culpa? Ford defendi su logro con estoicismo, y la historia le dio la razn: el crecimiento econmico sigui acelerando durante otro ao entero. Sin embargo, para cuando eso qued de manifiesto, las elecciones haban llegado y pasado, y Ford haba perdido ante Jimmy Carter por un estrecho margen, poco ms de 1,5 millones de votos. Aos despus Henry Kissinger deca para tomarme el pelo: Tenas razn con lo de la pausa. Es una pena que justamente coincidiera con unas elecciones presidenciales. El 20 de enero de 1977, Jimmy Carter fue investido como trigsimo noveno presidente de Estados Unidos. Mientras juraba el cargo delante del Capitolio, yo regresaba a Nueva York en el tren del medioda.
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Nunca es fcil estar en el bando perdedor. Aun as, encontr motivos de sobra para alegrarme de volver a Nueva York. Los servicios de Townsend-Greenspan estaban ms solicitados que nunca. Se me abrieron todo tipo de puertas, y acept todos los compromisos interesantes que me permiti el calendario. Me reincorpor a la Junta de Economistas de la revista Time y al Brookings Panel on Economic Activity, con personas como Walter Heller, Martin Feldstein, George Perry y Arthur Okun. Intensifiqu mi actividad de conferenciante, hasta aparecer dos o tres veces al mes ante empresas, grupos de la patronal y asociaciones, ante todo para hablar de sus negocios y de las perspectivas econmicas. Tambin me vi solicitado como consejero de administracin, y me incorpor a las juntas de Alcoa, Mobil, JPMorgan, General Foods, Capital Cities/ABC y ms. La gente se une a los consejos de administracin del Fortune 500 por muchos motivos, pero el primordial para m era que me daba la oportunidad de aprender el funcionamiento econmico de cosas que son familiares pero nunca he entendido del todo, como el sucedneo de nata montada Cool Whip y los cereales Post Toasties: hasta que me hice consejero de General Foods, no supe cmo funcionaba el negocio de los alimentos procesados. Townsend-Greenspan haba realizado un montn de anlisis sobre el trigo, el maz y la soja, pero nunca de los alimentos que se ven en los anuncios y los supermercados. Por ejemplo, General Foods era propietaria de Maxwell House, una marca dominante de caf en aquellos tiempos, antes de que 93
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la gente quedara cautivada por Starbucks. Me asombr descubrir (aunque una vez sabido tena mucho sentido) que los principales competidores de Maxwell House no eran slo el resto de cafs sino tambin los refrescos y la cerveza: los comercializadores competan por un segmento de la capacidad estomacal de la nacin. General Foods tambin me haca sentir prximo a la historia de los negocios: la compaa todava llevaba el sello de su fundadora, la heredera Marjorie Merriweather Post. Slo tena veintisiete aos cuando muri su padre y la dej a cargo de la empresa familiar, la Postum Cereal Company; con el segundo de sus cuatro maridos, el financiero de Wall Street E. F. Hutton, transform Postum en General Foods. Haba fallecido apenas unos aos antes de que yo me sumara al consejo de administracin, pero su nica hija, la actriz Dina Merrill, era una presencia real en la compaa. Tras todos los aos que haba pasado estudiando economa empresarial, me segua costando apreciar lo grandes que eran algunas de esas compaas. Mobil, que en 1977 present 26.000 millones de dlares en ventas y ocupaba el nmero cinco en el Fortune 500, operaba en todas partes: en el mar del Norte, en Oriente Prximo, en Australia, en Nigeria... En mi primera cena con el resto de consejeros ofrec un brindis en el que inclu una broma que slo poda apreciar un economista: Aqu me siento como en casa. Mobil se encuentra en el mismo orden de magnitud que el Gobierno estadounidense: el nmero 0,1 en un estado contable significa 100 millones de dlares. De entre todos los consejos de administracin a los que me incorpor, el de JPMorgan fue el que me pareci ms interesante. Era la sociedad matriz de Morgan Guaranty, posiblemente el primer banco del mundo a la sazn. La junta era un elenco de la elite empresarial estadounidense: Frank Cary de IBM, Walter Fallon de Eastman Kodak, John Dorrance de Campbells Soup, Lewis Foy de Bethlehem Steel... y yo. Nos reunamos en el 23 de Wall Street, que haba construido el mismsimo J. P. Morgan en la poca en que reinaba sobre las finanzas del pas. En la fachada estilo fortaleza todava poda apreciarse los orificios del atentado terrorista de 1920, cuando en mitad de una bulliciosa jornada detonaron un carro con tiro de caballos lleno de dinamita y metralla delante del banco, que mat e hiri a docenas de personas. El atentado fue achacado a anarquistas pero nunca se resolvi. Dentro, la empresa haba conservado la decoracin, con sus techos altos y sus burs. La primera vez que tom asiento en esa sala de juntas me sent un poco intimidado. Haba un retrato de J. P. Morgan en la pared por 94
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encima de la mesa y, desde donde por casualidad me sent, al alzar la cabeza, me miraba directo a los ojos. Podra haberse esperado que quienes dirigan Morgan estuvieran cargados de pedigres y formalismos. En cambio, la compaa era una meritocracia. Un buen ejemplo era Dennis Weatherstone, que ascendi a director general en la dcada de 1980. Dennis no lleg a ir a la universidad; empez recin salido del politcnico como operador en la sucursal londinense de Morgan. Su xito poco tuvo que ver con las relaciones sociales, porque no tena ninguna. Estar en el consejo de Morgan era una oportunidad maravillosa para aprender el funcionamiento interno de las finanzas internacionales. Me intrigaba, por ejemplo, que mes tras mes el banco sistemticamente presentase beneficios con el comercio de divisas. Saba que, gracias a la eficiencia de los mercados de divisas, la prediccin de los tipos de cambio de las principales monedas es tan precisa como el pronstico del resultado del lanzamiento de una moneda. Al final interrogu a la gerencia: Miren, caballeros, todos los estudios de los que tengo conocimiento dicen que no pueden obtener beneficios sistemticamente con las divisas. Eso es cierto explicaron. Pero no es la prediccin lo que nos enriquece. Somos creadores de mercados; sacamos dinero del diferencial entre la cantidad que se ofrece y la que se pide, con independencia de la direccin en que vayan los tipos. Como eBay en el da de hoy, se llevaban una pequea comisin de todas las transacciones en las que actuaban de intermediarios, y lo hacan a una escala enorme. Uno de los integrantes del consejo asesor internacional de JPMorgan era un multimillonario saud llamado Suleiman Olayan. Se trataba de un empresario pocos aos mayor que yo que haba empezado conduciendo camiones para la petrolera rabe americana Aramco en la dcada de 1940. En poco tiempo haba ampliado aquello hasta convertirlo en un negocio que venda agua, entre otras cosas, a los perforadores, y ofreca otros servicios. De ah se diversific hacia la construccin y la fabricacin; tambin era el hombre que haba introducido los seguros en el reino. Ya era enormemente rico cuando Arabia Saud nacionaliz Aramco y se hizo con el control de su propio petrleo. Y, con el auge de la OPEP, se haba aficionado a los bancos estadounidenses. Haba comprado un 1 por ciento de las acciones no slo de JPMorgan, sino tambin de Chase Manhattan, Mellon, Bankers Trust y cuatro o cinco grandes nombres 95
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ms. Me encantaban l y su mujer, Mary, una americana que trabajaba para Aramco cuando se conocieron. Olayan era una esponja de informacin, ms incluso que yo: no paraba de hacerme preguntas sobre diferentes aspectos de la economa estadounidense. Nunca le pregunt al respecto, pero ms tarde se me ocurri que estar en el consejo de Morgan tal vez le ofreciera una mejor apreciacin de los flujos de petrodlares. Un negocio de primer orden de los bancos estadounidenses en aquella poca era ingresar enormes depsitos de beneficios de Arabia Saud y otros pases de la OPEP y buscar sitios, sobre todo en Latinoamrica, para prestar ese dinero. La OPEP no quera asumir los riesgos de invertir su supervit. Los bancos, como tendran ocasin de lamentar, s. Al volver a Nueva York desde la Administracin Ford, segu saliendo con Barbara Walters, a la que haba conocido en 1975 cuando viva en Washington, en un t danzante celebrado por el vicepresidente Nelson Rockefeller. La primavera siguiente, la ayud a recapacitar sobre una decisin profesional difcil y de mucha relevancia: si dejar el programa Today de la NBC, en el que llevaba trabajando doce aos y haba ido cobrando importancia hasta convertirse en una copresentadora enormemente popular, para unirse a ABC News, donde sera la presentadora del primer noticiario de tarde de la televisin. Para atraerla, ABC ofreca un salario rcord de 1 milln de dlares al ao; como todo el mundo sabe, al final opt por el cambio. No me siento amenazado por una mujer poderosa; a decir verdad, ahora estoy casado con una. La actividad ms aburrida que poda imaginar era salir con una mujer vacua, algo que haba aprendido a las malas en mis aos de soltera. Antes de conocer a Barbara, una tpica velada ma sera una cena profesional con otros economistas. Barbara, sin embargo, se relacionaba constantemente con personalidades de las noticias, el deporte, los medios y el entretenimiento, y entrevistaba a un abanico increble de personas, desde Judy Garland a Marnie Eisenhower, de Richard Nixon a Anuar el Sadat. Tambin tena races en el mundo del espectculo. Su padre, Lou, haba sido un importante propietario de clubes nocturnos y productor de Broadway: sus clubes Latin Quarter de Manhattan y Miami Beach eran el equivalente en los 50 del Stork Club de los 30 o, ms al caso por esas fechas, el Studio 54 de la era disco. Durante los varios aos en que salimos, y despus (seguimos siendo buenos amigos), acompa a Barbara a montones de fiestas en las que 96
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conoc a personas con las que de otro modo nunca habra coincidido. Por lo general la comida me pareca buena, pero la conversacin sosa. Por supuesto, es probable que ellos pensaran lo mismo de m. Los economistas de empresa no son lo que se dice el alma de las fiestas. Aun as, s me form un maravilloso crculo de amistades. Barbara organiz una fiesta para celebrar mis cincuenta aos en su casa. Los invitados eran las personas a las que haba llegado a considerar mis amigos de Nueva York: Henry y Nancy Kissinger, Oscar y Annette de la Renta, Felix y Liz Rohatyn, Brooke Astor (la conoc como una nia de setenta y cinco aos), Joe y Este Lauder, Henry y Louise Grunwald, Punch y Carol Sulzberger y David Rockefeller. Sigo siendo amigo de muchos de ellos hoy en da, ms de treinta aos despus. La red social de Barbara se extenda hasta Hollywood, por supuesto. Iba por negocios cinco o seis veces al ao a Los ngeles, donde jugaba al golf en el club de campo Hillcrest, el lugar donde Jack Benny, Groucho Marx, Henny Youngman y otros comediantes solan celebrar mesa redonda todos los das a la hora de comer. (Ronald Reagan tambin era miembro del club.) Aprend un poco sobre la industria de los medios trabajando para la agencia William Morris, que era cliente de Townsend-Greenspan, y del tiempo que pas con el legendario productor Lew Wasserman. Adems, acompaaba a Barbara a fiestas en Beverly Hills, donde me senta totalmente fuera de lugar. Nunca olvidar el momento en que Sue Mengers se me acerc en una fiesta que estaba celebrando para Jack Nicholson y me dio un abrazo. Era con diferencia la agente ms poderosa de Hollywood, representante de estrellas como Barbra Streisand, Steve McQueen, Gene Hackman y Michael Caine. S que no te acuerdas de m, empez. Luego me explic que, cuando yo tena quince aos y ella trece, nos juntbamos con otros chicos de Washington Heights en el muro del Riverside Park. T nunca te fijaste en m, pero yo siempre te admir, me dijo. Me qued tan mudo como probablemente me habra quedado a los quince.
Por entretenido que fuera todo eso, no perd Washington de vista. Jimmy Carter no me necesitaba para nada; coincidimos slo en un par de ocasiones y nunca congeniamos. (Desde luego, yo haba formado parte de la Administracin de Ford, a quien l haba derrotado.) Pero, desde el retiro de Nueva York, vea mucho que celebrar en el Gobierno. Muchas de las medidas que tomaron la Administracin y el Con 97
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greso eran las mismas que habra impulsado yo de haber estado all. La ms importante fue que la Administracin Carter sigui adelante con la iniciativa de desregulacin que haba empezado con Jerry Ford. El proyecto de ley de desregulacin de las compaas areas, auspiciado por Teddy Kennedy, fue aprobado en 1978. (La mano derecha de Kennedy en ese proyecto fue Stephen Breyer, que se haba tomado una temporada sabtica de la Escuela de Derecho de Harvard y ms tarde sera magistrado del Tribunal Supremo y buen amigo mo.) Despus de eso, el Congreso avanz de manera metdica hacia la liberalizacin de las telecomunicaciones y media docena de industrias ms. La desregulacin ejerci un efecto duradero no slo en la economa sino tambin en el Partido Demcrata, al poner fin a su dominacin por parte del laborismo y abrirlo a la empresa. Sin embargo, por importantes que fuesen esos cambios, el presidente Carter obtuvo poco reconocimiento por ellos, sobre todo por su estilo. A diferencia de Reagan, que saba presentar la renovacin econmica como algo enardecedor, Carter daba imagen de vacilante y desanimado: haca que el cambio pareciese algo que se haca porque no quedaba ms remedio. La economa no obr a favor de Carter. Durante un ao, ms o menos, su Administracin disfrut de los beneficios de la recuperacin que haba comenzado bajo Ford. Luego el crecimiento perdi velocidad y la inflacin retom un ascenso paulatino y ominoso. Proyectaba una nube de incertidumbre sobre las negociaciones salariales y las decisiones de inversin. Tambin afect al resto del mundo, porque otros pases dependan de la estabilidad del dlar, y el dlar se estaba debilitando. A lo largo de todo 1978 la inflacin fue incrementndose: desde el 6,8 por ciento de principios de ao hasta el 7,4 en junio y el 9 para Navidad. Despus, en enero de 1979, los fundamentalistas islmicos derrocaron al sha de Irn y empez la segunda crisis del petrleo. Mientras en las gasolineras se formaban colas por culpa de los controles del precio del combustible, la economa empez a trazar una espiral descendente hacia otra recesin y la inflacin cruz una vez ms la barrera de los dos dgitos, hasta alcanzar el 12 por ciento en otoo. No es que Carter no lo intentara. Su Administracin propuso nada menos que siete programas econmicos. Pero ninguno fue lo bastante fuerte para contener lo que se estaba convirtiendo a marchas forzadas en una crisis. De mis conversaciones con mis amigos y contactos profesionales en la Administracin, crea entender su problema. Car 98
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ter se senta obligado a serlo todo para todo el mundo. De modo que propona nuevos programas sociales a la vez que intentaba reducir el dficit, rebajar el desempleo y recortar la inflacin. Entre todos esos objetivos en buena medida incompatibles, el control de la inflacin era el ms fundamental para la prosperidad a largo plazo. Bajo Carter nunca recibi la prioridad que mereca. se fue el anlisis que present a The New York Times a principios de 1980. Compar la posicin de Carter con la del presidente Ford: Nuestra poltica general fue que, hasta acabar con la inflacin, no bamos a hacer nada ms. La Reserva Federal independiente por ley de la Casa Blanca slo pareca hacerse eco de la indecisin de Carter. Mi viejo mentor Arthur Burns y su sucesor, Bill Miller, siguieron tratando de encontrar un trmino medio en poltica monetaria que reconciliase necesidades econmicas contradictorias. No queran facilitar tanto el crdito que dieran ms alas a la inflacin, pero tampoco queran dificultarlo tanto que ahogaran la economa hasta provocar otra recesin. Por lo que me era dado entender, ese trmino medio que buscaban no exista. Sin embargo, me encontraba en minora. Para los ms, el peligro para la economa no estaba claro. En Washington cunda la sensacin de que, puesto que era imposible bajar la inflacin sin causar ms paro, el precio no vala la pena. Algunos, en la derecha y en la izquierda, empezaron incluso a sostener que una inflacin de un orden tan elevado como, pongamos, el 6 por ciento al ao, poda ser llevadera; al igual que en Brasil, podamos indexar los salarios en consonancia. (Como cualquier buen economista habra previsto, Brasil acab ms tarde con una inflacin del 5.000 por ciento y un colapso econmico total.) Esa complacencia se haca extensiva incluso a Wall Street. Se apreciaba con mxima claridad en el mercado de los bonos, que, por bien que se lleve menos titulares que su escandaloso primo el mercado de valores, es ms grande incluso.* Los tipos de inters sobre bonos del Tesoro a diez aos, uno de los mejores indicadores de las expectativas de inflacin a largo plazo de los inversores, ascendieron con bastante regularidad hasta el verano de 1979, pero slo modestamente por encima de sus valores de 1975. Eso daba a entender que los inversores seguan apostando por que la
* Segn la Securities Industry and Financial Markets Association, el mercado de bonos de Estados Unidos en 1980 presentaba un valor total de 2,24 billones de dlares, frente a los 1,45 billones del mercado burstil. A finales de 2006, las cifras eran de 27,4 billones y 21,6 billones, respectivamente.
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economa estadounidense era resistente a la inflacin... y el problema de algn modo desaparecera sin ms. Las colas de las gasolineras fueron lo que despert a todo el mundo de sopetn. La llegada al poder de los ayatols de Irn y la consiguiente guerra Irn-Irak redujo la produccin de petrleo en millones de barriles al da, y la escasez resultante ante el surtidor tuvo un escalofriante efecto de cascada. Los cortes de suministro hicieron subir los precios del petrleo lo bastante para espolear ms an la inflacin, y los precios altos aumentaron ms si cabe la inestabilidad al poner a los bancos en la situacin de tener que reciclar incluso ms petrodlares. El salto de la inflacin por fin oblig al presidente Carter a tomar medidas. En julio de 1979 reorganiz su Gabinete y a la vez nombr a Paul Volcker para sustituir a Bill Miller en la presidencia de la Reserva Federal. En los aos transcurridos desde que conociera a Paul como flamante licenciado de Princeton, haba ido escalando posiciones hasta hacerse presidente de la Fed de Nueva York, el banco ms importante del Sistema de la Reserva Federal. Ms tarde sali a la luz que, hasta el momento de nombrarlo, Carter ni siquiera saba quin era Volcker; David Rockefeller y el banquero de Wall Street Robert Roosa lo haban encarecido ante el presidente como la eleccin necesaria para calmar al mundo financiero. Volcker plasm el pesimismo del momento cuando al jurar su cargo dijo: Nos encontramos cara a cara con dificultades econmicas realmente nicas en nuestra experiencia. Hemos perdido aquella euforia que tenamos hace 15 aos, la de creer saber todas las respuestas al manejo de la economa. Volcker y yo no ramos amigos personales. Con sus dos metros de estatura y su omnipresente puro, causaba una honda impresin, pero en la conversacin siempre se me antoj introvertido y reservado. Ni jugaba al tenis ni al golf; en lugar de eso, le gustaba ir a pescar con mosca por su cuenta. Para m estaba envuelto en cierto halo de misterio. Desde luego, saber jugar con las cartas bien tapadas es un punto a favor de un banquero central, y era evidente que bajo aquella fachada excntrica Paul tena una extraordinaria fuerza de carcter. Habiendo sido funcionario durante la mayor parte de su carrera, no tena mucho dinero. Mantuvo a su familia en su casa de las afueras de Nueva York durante toda su presidencia de la Reserva Federal. Lo nico que tena en Washington era un minsculo apartamento: me invit una vez a principios de los 80 para hablar de la crisis de la deuda mexicana, y estaba lleno de montones de peridicos viejos y dems trastos propios de un piso de soltero. 100
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Desde el momento en que jur el cargo, Volcker supo que su cometido era, como dira ms tarde, matar el dragn inflacionario. No tuvo mucho tiempo para preparativos. Llevaba apenas dos meses de presidente de la Fed cuando estall una crisis: los inversores de todo el mundo empezaron a inundar el mercado de bonos a largo plazo. El tipo de inters sobre los bonos del Tesoro a diez aos salt hasta casi el 11 por ciento el 23 de octubre. De repente los inversores empezaron a imaginarse una espiral inflacionaria inducida por el petrleo que llevara a colapsos en el comercio, una recesin global o algo incluso peor. Todo eso empez a suceder mientras Volcker se encontraba en una reunin del FMI en Belgrado, a la que haba acudido a hacer un discurso. Dej a medias su viaje de modo muy parecido a como hara yo aos ms tarde en el Lunes Negro de 1987, cuando la Bolsa se derrumb y corri a convocar una reunin de emergencia del Comit Federal del Mercado Abierto (FOMC) para la maana del sbado. Lo que perge ese sbado fue, posiblemente, el cambio de poltica econmica ms importante en cincuenta aos. El comit decidi a instancias suyas que dejara de intentar ajustar la economa centrndose en los tipos de inters a corto plazo; en lugar de eso, tomara medidas drsticas contra la cantidad de dinero disponible en la economa. La oferta monetaria, medida entonces con una estadstica llamada M1, consiste ante todo en la moneda en circulacin y los depsitos a la vista, tales como las cuentas corrientes. Cuando el dinero se expande ms rpido que el total de artculos y servicios producidos en otras palabras, cuando demasiados dlares persiguen a demasiado pocos bienes, el dinero de todo el mundo tiende a valer menos; es decir, que los precios suben. La Fed poda controlar indirectamente la oferta de dinero controlando la base monetaria, principalmente el efectivo y las reservas de los bancos. Los monetaristas como el legendario Milton Friedman llevaban mucho tiempo sosteniendo que hasta contener la oferta monetaria no se habra domado la inflacin. Sin embargo, la medicina necesaria para conseguirlo se consideraba extremadamente amarga. Nadie saba hasta qu punto sera preciso tirar de las riendas de la base monetaria o cun elevada tendra que ser la subida asociada de los tipos de inters a corto plazo, antes de ahogar la inflacin. Significara con casi total seguridad ms desempleo, probablemente una profunda recesin y posiblemente un gran estallido de disturbios sociales. El presidente Carter respald a Volcker en la primavera de 1980 y declar que la inflacin era el problema nmero uno del pas. Eso llev 101
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al senador Ted Kennedy, a la sazn rival de Carter para la candidatura a la presidencia, a quejarse de que la Administracin no estaba prestando la suficiente atencin a los pobres o a las rebajas fiscales. Para octubre, con las elecciones a un tiro de piedra, el propio Carter haba empezado a recular. Tambin l se puso a hablar de recortes de impuestos y critic a la Reserva Federal por jugrselo todo a la carta de una poltica monetaria estricta. Para hacer lo que hizo Volcker era necesario un coraje extraordinario; lo pens en su momento y lo cre con mayor firmeza incluso al convertirme a mi vez en presidente de la Fed. Aunque rara vez comentamos su experiencia de aquellos acontecimientos, puedo imaginarme lo duro que fue para l precipitar Estados Unidos a la brutal recesin de principios de los 80. Las consecuencias de su poltica fueron ms severas incluso de lo que Volcker haba esperado. En abril de 1980 los tipos de inters de Estados Unidos subieron hasta superar el 20 por ciento. Los coches se quedaban sin vender, las casas sin construir, y millones de personas perdieron su trabajo: el paro ascendi hasta rozar el 9 por ciento a mediados de 1980, rumbo al 11 por ciento que estara a punto de alcanzar para finales de 1982. A principios de 1980, el despacho de Volcker se inund de cartas de personas que se haban quedado en la calle. Los constructores le enviaron a l y otros funcionarios tablones partidos para simbolizar las casas que eran incapaces de construir. Los vendedores de coches mandaban llaves en representacin de los vehculos que no haban vendido. Sin embargo, para mediados de ao, tras alcanzar un tope de casi el 15 por ciento, la inflacin empez a descender poco a poco. Los tipos de inters a largo plazo tambin comenzaron a menguar tmidamente. Aun as, haran falta tres aos para que la inflacin quedara plenamente controlada. La miseria econmica, sumada a la crisis de los rehenes iranes, cost a Jimmy Carter las elecciones de 1980.
De los tiempos de Ford yo era el economista republicano ex oficio de mayor responsabilidad: el ltimo que haba ocupado un cargo pblico de alto nivel. De modo que era natural que me implicase en la campaa de Ronald Reagan. No era ningn obstculo que Ford y Reagan hubieran competido cuatro aos antes por la candidatura republicana de 1976. Mi viejo amigo y aliado Martin Anderson se uni al equipo de Reagan Marty haba pasado los aos post Nixon como 102
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miembro de la Hoover Institution y yo tambin retom mi antiguo cometido de campaa. Marty era asesor jefe de poltica interior, un puesto a jornada completa en la plataforma electoral, y yo era consultor no retribuido del equipo, a tiempo parcial, una relacin muy parecida a la que haba tenido con la campaa de Nixon en 1968. Trabajaba bsicamente desde Nueva York, pero de vez en cuando tomaba un avin y pasaba unos das con la campaa. Fue en uno de esos viajes, a finales de agosto, cuando realic sin querer la que probablemente fue mi contribucin ms importante a la eleccin de Ronald Reagan. A esas alturas ya haba recibido la nominacin republicana y haba intensificado sus crticas a la Administracin Carter. Hablando en una comida del sindicato del transporte en Ohio, declar que las vidas de los trabajadores se haban visto despedazadas por una nueva depresin: la depresin Carter. Eso, por supuesto, era tcnicamente incorrecto: yo haba escrito buena parte de ese discurso, y la frmula haba sido una de las principales contracciones econmicas de los ltimos cincuenta aos. Reagan lo haba cambiado al vuelo. Marty Anderson y yo nos afanamos por explicar a los periodistas esa tarde que el gobernador se haba confundido. Lo que de verdad quera decir era una severa recesin. Reagan nos dio las gracias por aclarar las cosas, pero tambin se mantuvo en sus trece. Cuando los demcratas empezaron a echarle en cara su error, dijo a los periodistas: Por lo que a m respecta, la lnea entre recesin y depresin no puede medirse en trminos estrictamente econmicos, sino que debe calibrarse en trminos humanos. Cuando nuestros trabajadores incluidos los desempleados deben soportar la peor miseria desde los aos 30, yo creo que deberamos reconocer que ellos lo consideran una depresin. Me impresion el modo en que haba sabido dar la vuelta a un error en su beneficio poltico. Di por sentado que con eso se acabara el asunto, pero al parecer el episodio puso en marcha una asociacin de la memoria de Reagan. A la semana siguiente aadi un nuevo golpe de efecto a su discurso electoral. Empezaba dicindole al pblico que el presidente se agazapaba detrs de un diccionario. Si es una definicin lo que quiere, yo le dar una prosegua Reagan. Una recesin es cuando tu vecino pierde su trabajo. Una depresin es cuando pierdes el tuyo. Y la recuperacin viene cuando Jimmy Carter pierde el suyo! Al pblico le encant, y se convirti en una de sus citas ms repetidas. Haba que reconocrselo a Reagan: aunque en realidad no fuera 103
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el presidente Carter quien haba corregido su economa y aunque las dos primeras clusulas de la parrafada fueran un viejo chiste de Harry Truman, Reagan haba convertido el episodio en una divertida y potente ancdota de campaa. Lo que me atraa de Reagan era la claridad de su conservadurismo. Haba otra sentencia que a menudo utilizaba en sus mtines: El Gobierno existe para protegernos a los unos de los otros. Donde el Gobierno se ha extralimitado es al decidir protegernos de nosotros mismos. Un hombre que habla en semejantes trminos tiene claro lo que cree. En aquellos tiempos era muy raro encontrarse a conservadores que no se salieran por la tangente al tratar temas sociales. Pero el tipo de conservadurismo de Reagan consista en decir que el amor con mano dura es bueno para el individuo y bueno para la sociedad. Esa proposicin parte de un juicio sobre la naturaleza humana. Si es cierto, entonces conlleva mucho menos apoyo del gobierno para los oprimidos. Aun as, la corriente dominante de los republicanos tena un conflicto para pensar o hablar en esos trminos, porque parecan contrarios a los valores judeocristianos. No era el caso de Reagan. Como Milton Friedman y otros libertarios tempranos, nunca daba la impresin de estar intentando situarse en los dos lados del problema. No es que no hubiera comprensin para las personas que, sin tener la menor culpa, se encontraban en apuros; tampoco se encontrara a nadie ms deseoso de ayudar en persona a los oprimidos que los libertarios; pero se no era el papel del gobierno, segn Reagan. El amor con mano dura, a la larga, es amor. Un poco ms adelantada la campaa, me metieron en el avin con Reagan durante un vuelo de punta a punta del pas. Me encomendaron una tarea muy concreta. Se acercaban los debates electorales, y a los principales asesores del gobernador les preocupaban las crticas de que Reagan en ocasiones pareca desentenderse de los hechos. Martin Anderson me pregunt si aprovechara un vuelo a travs del pas para instruir a consciencia al candidato: no slo sobre la economa, sino sobre todos los temas nacionales significativos. Sabe que fuiste un buen asesor para Ford me dijo Marty. Te escuchar. Cuando acced, Marty sac un dossier y me lo pas. Era una carpeta etiquetada como Poltica Interior que deba de tener medio centmetro de grosor. Me dijo: T asegrate de tocar todos los temas. Estudi el material y, ese mismo da, cuando embarcamos en el vuelo, el equipo de Reagan me sent ante una mesa delante del gober 104
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nador, con Marty a su lado. Me di cuenta de que haban tenido el detalle de proporcionar una copia del tomo encuadernado a todos los presentes. Sin embargo, Reagan estaba comunicativo y, para cuando el avin despeg, iba planteando preguntas afables sobre Milton Friedman y otros conocidos mutuos. La conversacin floreci a partir de ah. Creo que en el transcurso de ese vuelo o ms ancdotas inteligentes que en cualquier otro perodo de cinco horas de mi vida. Marty no paraba de lanzarme miraditas, pero no consegu que Reagan abriese el dossier. Intent en un par de ocasiones llevar la conversacin por esos derroteros, y al final me rend. Cuando aterrizamos, dije: Gracias, gobernador. He disfrutado mucho de este viaje. Y Reagan contest: Ah, ya s que a Marty no le gusta que no haya abierto su libro. Su temperamento me fascinaba. Llev a la presidencia una alegra y benevolencia que nunca flaqueaban, aunque tuviera que vrselas con una economa disfuncional y el peligro global de una guerra nuclear. Almacenados en la cabeza deba de tener cuatrocientas ancdotas y dichos; aunque la mayora eran chistosos, era capaz de recurrir a ellos al instante para transmitir una idea poltica o ejecutiva. Era una variedad extraa de inteligencia, y la us para transformar la imagen que el pas tena de s mismo. Con Reagan, los estadounidenses pasaron de creer que eran una antigua gran potencia a recobrar la confianza. Sus ancdotas a veces tenan retranca. En el avin me cont una que pareca hecha a mi medida. Empezaba con Leonid Brezhnev pasando revista durante el desfile del Primero de Mayo ante el Mausoleo de Lenin, rodeado de subalternos. Ah est el podero militar de la Unin Sovitica al completo. Primero pasan los batallones de tropas de elite, soldados imponentes, todos de metro ochenta y cinco, marchando con absoluto acompasamiento. Detrs mismo de ellos llegan falanges de caones y tanques ltimo modelo. Luego desfilan los misiles nucleares: es una demostracin de fuerza sobrecogedora. Sin embargo, despus de los misiles llega una cola de seis o siete civiles, desaliados, mal vestidos, totalmente fuera de lugar. Un asesor se acerca corriendo a Brezhnev y suplica perdn. Camarada secretario, mis disculpas, no s quin es esa gente ni cmo se ha colado en nuestro desfile. No te preocupes, camarada responde Brezhnev. Yo soy el responsable. Son nuestros economistas, y ni te imaginas el dao que pueden hacer. Tras el chiste estaba la inveterada desconfianza de Reagan hacia los economistas que fomentaban lo que l vea como interferencia destruc 105
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tora del Gobierno en el mercado. Era, por supuesto, un incondicional del libre mercado hasta las cachas. Quera derribar las barreras en la economa. Aunque sus conocimientos de la materia no eran muy profundos ni sofisticados, entenda la tendencia de los mercados libres a corregirse solos y el fundamental poder creador de riqueza del capitalismo. Confiaba en que la mano invisible de Adam Smith fomentaba la innovacin y adems produca resultados que en general perciba como justos. Por eso en ocasiones tena sentido dejar cerrado el dossier terico. El nfasis de Reagan en la perspectiva general le ayud a derrotar a un presidente que pareca encadenado a la microgestin.* Mi participacin en la campaa me convirti en actor secundario en la eleccin de pareja de candidatura de Reagan, un drama que se represent en el congreso republicano de finales de julio. Para entonces, Reagan tena la nominacin bien atada, pero la carrera contra el presidente Carter pareca reida. Las encuestas indicaban que la eleccin de aspirante a vicepresidente poda resultar crucial. En concreto, una candidatura de Ronald Reagan y Jerry Ford ganara 2 o 3 puntos porcentuales, suficiente para triunfar. Me enter de eso en pleno congreso, que ese ao se celebraba en Detroit. Reagan tena una suite en el piso sesenta y nueve del Renaissence Center Plaza Hotel, y el martes de la semana del congreso nos hizo llamar a Henry Kissinger y a m a su habitacin para preguntarnos si tantearamos al ex presidente. l y Ford haban sido rivales polticos durante aos, pero haban enterrado el hacha de guerra varias semanas atrs, cuando Reagan lo haba ido a visitar a Palm Springs. Era evidente que el gobernador haba abordado entonces la idea de una candidatura conjunta; y si bien Ford haba dicho que no, tambin le haba dejado claro que quera contribuir a la derrota de Jimmy Carter. Reagan nos dijo que le haba planteado a Ford la posibilidad de la vicepresidencia en un momento anterior de ese mismo da y que ahora nos meta a nosotros porque nos habamos contado entre sus asesores de ms confianza (Kissinger, huelga decir, haba sido su secretario de Estado). Ford se alojaba en una suite apenas un piso por debajo de la de Reagan, y Henry y yo llamamos y preguntamos si podamos pasar a
* Aos ms tarde, descubr que a Reagan siempre le preocup que sus asesores lo sobreinformaran; en la campaa de 1984, culp a la sobreinformacin de su pobre imagen contra Mondale en el primer debate televisado.
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verlo. Nos reunimos con l y charlamos un ratito esa noche. Volvimos la tarde siguiente para que Henry pudiera presentar una lista de puntos de debate sobre la vicepresidencia escrita por el asesor de Reagan Ed Meese y otros integrantes de su equipo. Dado que un ex presidente nunca haba ocupado la vicepresidencia, estaban ideando unas atribuciones ampliadas que hicieran el cometido atractivo y apropiado para Ford. De acuerdo con su propuesta, Ford sera el jefe de la oficina ejecutiva del presidente, con poderes sobre la seguridad nacional, el presupuesto federal y ms. En la prctica, mientras que Reagan sera el director general de Estados Unidos, Ford sera su director de operaciones. Personalmente, yo esperaba que Ford aceptase; crea que la nacin necesitaba de sus habilidades. Sin embargo, si bien senta el tirn tanto del deber como de los focos, Ford era escptico acerca del funcionamiento en la prctica de una supervicepresidencia. Para empezar, suscitaba interrogantes constitucionales: el papel rebasaba a todas luces lo que los Fundadores haban previsto. Por si eso fuera poco, dudaba que cualquier presidente pudiera o debiera aceptar una dilucin de poder en el desempeo del cargo que haba jurado. Tampoco tena claro el regreso a Washington. Llevo cuatro aos sin ningn cargo, y tengo una vida maravillosa en Palm Springs, nos dijo. Aun as, era verdad que quera ayudar a echar a Carter, a quien tena por un presidente dbil. Hubo muchos tiras y aflojas entre ambos bandos, y hacia el final del da Ford nos dijo: La respuesta ahora sigue siendo no, pero me lo pensar. Los rumores de una candidatura de ensueo Reagan-Ford, entretanto, campaban entre los asistentes al congreso. Cuando Ford realiz una aparicin programada de antemano en el informativo CBS Evening News, Walter Cronkite le pregunt a las claras por la posibilidad de una copresidencia. Ford respondi con su caracterstica franqueza. Jams regresara como vicepresidente decorativo, dijo. Tengo que ir all con la certeza de que desempear un papel significativo en todos los mbitos y en las decisiones bsicas, cruciales e importantes. Se dice que eso enfureci a Reagan, que estaba mirando la entrevista. No poda creerse que Ford aireara su negociacin privada en la televisin nacional. Pero para entonces creo que ambos hombres estaban concluyendo que redefinir el cometido del vicepresidente era una tarea demasiado importante y compleja para acometerla al vuelo. Henry, ya lanzado a la diplomacia de puente areo, esperaba seguir con las conversaciones el jueves, pero tanto Reagan como Ford saban que 107
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prolongar la incertidumbre perjudicara la imagen del candidato. De modo que Ford tom una decisin. Fue a la suite de Reagan alrededor de las diez y le dijo que poda ayudar ms a la candidatura haciendo campaa como ex presidente a favor de Reagan que como compaero de cartel. Fue un caballero dijo Reagan ms tarde. Tengo la impresin de que ahora somos amigos. Seleccion enseguida a George H. W. Bush como candidato a la vicepresidencia y lo anunci esa misma noche. No esperaba un cometido en la nueva administracin y no estaba seguro de desearlo. Al entrar en la Casa Blanca, Reagan tena ms personas con talento y experiencia que puestos donde colocarlas. Eso poda suponer un problema o una oportunidad, segn lo que se hiciera al respecto. Anderson, que haba sido nombrado asistente del presidente para el desarrollo de poltica interior, gusta de bromear diciendo que fue a ver a Reagan y Meese, que diriga la transicin, y les dijo: Tenemos a estas personas increbles pero, si no las usamos prontito, nos atacarn. En vez de disolver el equipo que le haba ayudado a ganar, Reagan instituy un grupo consultivo llamado Junta de Poltica Econmica. La presida George Shultz, e inclua a Milton Friedman, Arthur Burns, Bill Simon, yo y varios economistas destacados ms. Uno de los primeros cargos de nivel ministerial que recibi su nombramiento fue David Stockman, el director del Presupuesto. Reagan haba hecho las promesas electorales de bajar los impuestos, reforzar el Ejrcito y recortar el tamao del Gobierno. La estrategia previa a la investidura consista en dar ventaja de partida a Stockman con el presupuesto, para poder presentar los severos recortes a los miembros entrantes del Gabinete como un hecho consumado. Stockman era un congresista brillante y ambicioso de treinta y cuatro aos procedente del Michigan rural, que disfrutaba siendo la avanzadilla de lo que lleg a conocerse como la Revolucin Reagan. En sus discursos Reagan haba comparado la reduccin del Gobierno a la aplicacin de la disciplina paterna: Sabis, podemos sermonear a nuestros hijos sobre el despilfarro hasta quedarnos afnicos. O podemos curar su despilfarro sencillamente reducindoles la paga. En la versin de Stockman esta filosofa tena un nombre ms aguerrido: se llamaba matar de hambre a la bestia. Trabaj codo con codo con Stockman durante la transicin, mientras daba forma a un presupuesto que era duro como el acero. Y estaba presente el da, poco antes de la investidura, en que se lo present a 108
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Reagan. El presidente dijo: Slo dime una cosa, David: tratamos igual a todo el mundo? Tienes que ser igual de puetero en los recortes con todo el mundo. Stockman le asegur que era as, y Reagan le dio el visto bueno. La Junta de Poltica Econmica se vio llamada a la accin antes de lo que nadie habra esperado. La piedra angular de los recortes fiscales de Reagan era un proyecto de ley que haban propuesto el congresista Jack Kemp y el senador William Roth. Reclamaba una drstica reduccin del 30 por ciento, a tres aos, de los impuestos sobre las personas y tambin las empresas, y estaba diseado para despertar a la economa de la crisis, que entraba ya en su segundo ao. Yo crea que, si el gasto se contena tanto como se propona y, siempre y cuando la Reserva Federal siguiera imponiendo un estricto control de la oferta monetaria, el plan era creble, aunque sera difcil de vender. se era tambin el consenso del resto de la junta econmica. Pero Stockman y Don Regan, el secretario del Tesoro entrante, empezaban a tener dudas. Recelaban del creciente dficit federal, que ya superaba los 50.000 millones de dlares al ao, y empezaron a decirle discretamente al presidente que deba aplazar cualquier rebaja fiscal. En lugar de eso, queran que tratara de conseguir que el Congreso recortara antes el gasto, para luego ver si el ahorro resultante daba cabida a las bajadas de impuestos. Siempre que esas recomendaciones de aplazamiento se intensificaban, George Shultz convocaba la junta de asesoramiento econmico en Washington. Sucedi cinco o seis veces durante el primer ao de Reagan. Nos reunamos en la Sala Roosevelt de 9.00 a 11.00 de la maana y comparbamos nuestras evaluaciones del panorama econmico. A las 11.00 en punto, se abra la puerta y entraba Reagan. Nuestro grupo lo informaba directamente a l. Y le decamos: Bajo ninguna circunstancia debera postergar la rebaja fiscal. l sonrea y bromeaba; Shultz, Friedman y otros eran viejos amigos suyos. Reagan y Stockman, que tenan permiso para asistir a las reuniones pero no para tomar asiento a la mesa de juntas o votar, se sentaban pegados a la pared y rabiaban. Entonces se levantaba la sesin y Reagan se marchaba, reforzado en su determinacin de propulsar sus rebajas fiscales. Al final, por supuesto, el Congreso aprob una versin de su plan econmico pero, como rehuy la necesaria limitacin del gasto, el dficit sigui siendo un enorme y creciente problema. Ese primer ao desempe un modesto papel en otra decisin pre 109
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sidencial: no entrometerse en la Reserva Federal. A Reagan le instaban a hacerlo muchas personas de ambos partidos, entre ellas varios de sus principales asesores. Con los tipos de inters de dos dgitos entrando ya en su tercer ao, la gente quera que la Fed ampliara el crecimiento de la oferta monetaria. No es que Reagan pudiera ordenarle al presidente de la Reserva Federal que lo hiciera, pero, rezaba la teora, si criticaba en pblico a la Fed, quiz Volcker se sintiera obligado a aflojar. Siempre que surga esa cuestin, yo le deca al presidente: No presione a la Fed. Para empezar, la poltica de Volcker pareca correcta: la inflacin en verdad pareca estar siendo controlada poco a poco. Adems, una desavenencia declarada entre la Casa Blanca y la Fed slo poda alterar la confianza de los inversores y as frenar la recuperacin. Volcker no le puso las cosas fciles al nuevo presidente. Nunca haban coincidido y, al cabo de unas semanas de asumir el cargo, Reagan quiso que se conocieran. Para evitar dar la impresin de que convocaba al presidente de la Reserva Federal a la Casa Blanca, pregunt si podra ir a ver a Volcker a la Fed, slo para que ste le hiciera llegar la respuesta de que semejante visita sera inapropiada. Me qued atnito: no vea cmo poda poner en entredicho la independencia de la Fed una visita del presidente. Pese a todo, Reagan insisti, y al final Volcker transigi expresando su disposicin a encontrarse en el Departamento del Tesoro. La frase inicial del presidente en su comida en el despacho de Don Regan se incorpor a la leyenda de Reagan. Le dijo a Volcker con tono suave: Tengo curiosidad. La gente me pregunta para qu necesitamos una Reserva Federal. Me cuentan que Volcker se qued boquiabierto; tuvo que recuperarse antes de replicar con una persuasiva defensa de la institucin. Es evidente que satisfizo a Reagan, que retom su caracterstica cordialidad. Haba comunicado que la Ley de la Reserva Federal era susceptible de cambios. Desde ah los dos hombres cooperaron con discrecin. Reagan proporcion a Volcker la cobertura poltica que necesitaba; por mucho que la gente se quejase, el presidente tom el hbito de no criticar nunca la Fed. Aunque Volcker era demcrata, cuando termin su presidencia en 1983, Reagan volvi a nombrarlo.
A finales de 1981, Reagan me pidi que llevara la batuta en la atencin a un quebradero de cabeza colosal que llevaba aos cocinndose: la Seguridad Social se estaba quedando sin dinero. Durante la Admi 110
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nistracin Nixon, cuando el programa pareca rebosante de reservas, el Congreso haba dado el fatdico paso de indexar las prestaciones a la inflacin. A medida que sta se dispar durante los aos 70, tambin lo hicieron los aumentos de los cheques de la Seguridad Social para adaptarlos al coste de la vida. El sistema pasaba por tales apuros financieros que iba a hacer falta un aadido de 200.000 millones de dlares a fecha tan temprana como 1983 para mantener el programa a flote. Las perspectivas a largo plazo parecan incluso peores. Reagan haba evitado hablar de la Seguridad Social con algn detalle durante su campaa; cuando surga la cuestin, se limitaba a prometer que conservara el sistema. Y no es de extraar. La Seguridad Social es verdaderamente el tercer ral de la poltica estadounidense. No haba nada ms explosivo que una reforma de la Seguridad Social: todo el mundo saba que, por mucho que la disfrazasen, cualquier solucin al final iba a pasar por subir los impuestos o rebajar las prestaciones de un bloque enorme y poderoso de votantes, o las dos cosas. Aun as el problema era grave, y los dirigentes de ambos partidos entendan que haba que hacer algo; eso, o afrontar la probabilidad de no poder mandar los cheques a treinta y seis millones de ciudadanos jubilados y discapacitados estadounidenses. Se nos acababa el tiempo. El gambito inicial de Reagan, en su primer presupuesto, fue proponer una reduccin de 2.300 millones de dlares en los desembolsos de la Seguridad Social. Eso desencaden semejante avalancha de protestas que se vio obligado a dar marcha atrs. Tres meses ms tarde volvi por sus fueros, con una propuesta de reforma que recortara 46.000 millones en prestaciones a lo largo de cinco aos. Pero estaba claro que un compromiso de ambos partidos era la nica esperanza. As naci la Comisin Greenspan. La mayora de comisiones, por supuesto, no hacen nada. Pero Jim Baker, el arquitecto de sta, crea con apasionamiento que era posible lograr que el Gobierno funcionase. La comisin que construy fue una demostracin magistral de cmo obtener resultados en Washington. Era un grupo formado por ambos partidos, con cinco miembros escogidos por la Casa Blanca, cinco por el lder de la mayora del Senado y cinco por el presidente de la Cmara de representantes. La prctica totalidad de los miembros eran primeras espadas en su campo. Haba pesos pesados del Congreso como Bob Dole, presidente del Comit de Finanzas del Senado, Pat Moynihan, el brillante senador inconformista de Nueva York, y Claude Pepper, el congresista de Florida de ochen 111
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ta y un aos sin pelos en la lengua que era un icono de la Tercera Edad. Lane Kirkland, el cabeza de la confederacin sindical AFL-CIO, era miembro y se convirti en un buen amigo; tambin lo era Alexander Trowbridge, director de la Asociacin Nacional de Fabricantes. El presidente de la Cmara Tip ONeill nombr al jefe de los demcratas, Bob Ball, que haba dirigido la Administracin de la Seguridad Social para LBJ. Y Reagan me nombr presidente a m. No entrar en las complejidades de demografa y finanzas que vencimos o los debates sobre poltica y las sesiones que se comieron ms de un ao. Dirig la comisin con el espritu que Jim Baker haba imaginado, con miras a un compromiso eficaz entre ambos partidos. Dimos cuatro pasos clave para que todo aquello funcionara, que mencionar porque he usado variaciones de ellos desde entonces. El primero fue limitar el problema. En ese caso, supona no abordar la cuestin de la futura financiacin del programa pblico de asistencia sanitaria Medicare; por bien que tcnicamente formase parte de la Seguridad Social, Medicare era un problema mucho ms complejo, e intentar resolverlos los dos poda significar que no arreglsemos ninguno. El segundo fue poner a todos de acuerdo sobre las dimensiones numricas del problema. Como ms tarde dira Pat Moynihan: Tienes derecho a tener tu propia opinin, pero no tus propios datos. Cuando qued claro que un dficit a largo plazo era real, los miembros de la comisin perdieron su capacidad de hacer demagogia. Tuvieron que apoyar recortes en las prestaciones y/o un aumento de los ingresos. La vuelta a la evasiva de financiar la Seguridad Social a partir de los ingresos generales del gobierno federal fue descartada categricamente desde un primer momento por Pepper, a quien preocupaba que provocase la transformacin de la Seguridad Social en un programa asistencial. La tercera tctica ingeniosa sali de Baker. Si queramos que prosperase un compromiso, sostena, tenamos que incorporar a todo el mundo. De modo que nos cuidamos de mantener informados tanto a Reagan como a ONeill mientras trabajbamos. Se convirti en tarea de Bob Ball dar parte a ONeill, y Baker y yo nos encargamos de informar al presidente. Nuestra cuarta medida fue acordar entre los miembros de la comisin que, una vez alcanzado un compromiso, nos mantendramos firmes ante cualquier enmienda que quisiera imponer cualquiera de los dos 112
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partidos. Ms tarde les dije a los periodistas: Si se quitan fragmentos del paquete, se perder el consenso, y el acuerdo entero empezar a desmoronarse. Publicamos nuestro informe en enero de 1983; cuando por fin lleg el momento de presentar las propuestas de reforma al Congreso, Ball y yo decidimos salir al estrado juntos. Cuando un republicano hiciera una pregunta, contestara yo. Cuando fuera un demcrata, se encargara l. Que es exactamente lo que intentamos hacer, aunque los senadores no cooperaron del todo. Por variopinta que fuese nuestra comisin, encontramos modos de ponernos de acuerdo. Lo que uni a hombres como Claude Pepper y el jefe de los fabricantes fue la atencin que pusimos en repartir la carga. Las Enmiendas a la Seguridad Social, que la firma de Reagan convirti por fin en ley en 1983, conllevaban contratiempos para todos. La patronal tena que absorber aumentos adicionales en el impuesto sobre las remuneraciones; los empleados tambin afrontaban mayores impuestos y, en algunos casos, vean la fecha en la que podran prever la recepcin de prestaciones desplazada a un momento posterior del futuro; los jubilados tuvieron que aceptar el aplazamiento de los aumentos por el coste de la vida, y los ms ricos empezaron a tributar por sus prestaciones. Sin embargo, mediante todo eso, conseguimos financiar la Seguridad Social para el perodo de planificacin de setenta y cinco aos que es la convencin para ese tipo de programas. Moynihan, con su habitual elocuencia, declar: Tengo la poderossima sensacin de que hemos ganado todos. Lo que hemos ganado es una solucin al espantoso miedo de este pas a que el sistema de la Seguridad Social fuese, como una cadena de cartas, una especie de fraude.
Mientras todo eso suceda en 1983, me encontraba un da en mi oficina de Nueva York repasando proyecciones demogrficas cuando son el telfono. Era Andrea Mitchell, periodista de la NBC. Tengo algunas preguntas sobre las propuestas presupuestarias del presidente, me dijo. Me explic que haba estado intentando dilucidar si las ltimas premisas de poltica fiscal de la Administracin Reagan eran crebles, y que David Gergen, el ayudante del jefe de comunicaciones de la Casa Blanca, haba sugerido mi nombre. Me cont que Gergen haba dicho: Si de verdad quiere informarse sobre economa, por qu no llama a Alan Greenspan? Sabe ms que nadie. Apuesto a que se lo dice a todos los economistas respond yo, 113
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pero claro, hablemos. Me haba fijado en Andrea en los informativos de la NBC. Era corresponsal en la Casa Blanca. Me pareca que se expresaba muy bien y que su voz tena una preciosa resonancia de autoridad. Adems, haba reparado en que era una mujer muy atractiva. Hablamos ese da y unas cuantas veces ms, y pronto me convert en una fuente habitual. A lo largo de los dos aos siguientes, Andrea me llamaba siempre que tena una gran noticia econmica en marcha. Me gustaba su manera de manejar el material en televisin; hasta cuando los temas eran demasiado complejos para presentarlos con todos sus detalles tcnicos, ella encontraba el meollo de la cuestin. Y era precisa con los datos. En 1984 Andrea me pidi si la acompaara a la Cena de Corresponsales de la Casa Blanca, en la que los periodistas invitan a sus fuentes. Tuve que decirle que ya haba accedido a ir con Barbara Walters, pero aad: Vienes alguna vez a Nueva York? A lo mejor podramos cenar. Hicieron falta ocho meses ms para que conectsemos: era ao de elecciones, y Andrea estuvo sumamente ocupada durante todo noviembre, cuando Reagan obtuvo una victoria aplastante sobre Mondale. Por fin, cuando llegaron las vacaciones, programamos una cita, e hice una reserva en Le Prigord, mi restaurante favorito de Nueva York, para el 28 de diciembre. Era una noche de nieve y Andrea lleg tarde y corriendo, muy guapa por bien que algo despeinada tras un da de conexiones en directo e intentos de parar taxis bajo la nieve. Esa noche descubr que haba sido msica como yo; haba tocado el violn en la Sinfnica de Westchester. Nos encantaba la misma msica; su coleccin de discos era parecida a la ma. Le gustaba el bisbol. Pero, sobre todo, compartamos un vivo inters por la actualidad: estratgica, poltica, militar, diplomtica. No andbamos cortos de temas de conversacin. Tal vez no sea la idea que tiene todo el mundo de una charla de primera cita, pero en el restaurante acabamos hablando de monopolios. Yo le dije que haba escrito un ensayo sobre el tema y la invit a mi casa para leerlo. Ahora me toma el pelo con eso, y me dice: Qu pasa, no tenas ninguna coleccin de sellos? Pero la cuestin es que fuimos a mi piso y le ense aquel ensayo sobre legislacin antitrust que haba escrito para Ayn Rand. Se lo ley y lo comentamos. Actualmente, sigue afirmando que la puse a prueba. Pero no era eso; slo haca todo lo que se me ocurra para retenerla. Durante buena parte del segundo mandato de Reagan, Andrea fue 114
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mi principal motivo para ir a Washington. Permanec en contacto con gente del Gobierno, pero mi atencin estaba volcada casi por completo en el mundo empresarial y econmico de Nueva York. A medida que la economa de empresa maduraba como profesin, me haba ido implicando en profundidad en sus organizaciones. Era presidente de la Asociacin Nacional de Economistas de Empresa y de la Conferencia de Economistas de Empresa, y candidato a la presidencia del Club Econmico de Nueva York, el equivalente en el mundo financiero y empresarial al Consejo de Relaciones Exteriores. La propia Townsend-Greenspan haba cambiado. Las grandes firmas econmicas con nombres como DRI y Wharton Econometrics haban crecido hasta suministrar buena parte de los datos bsicos que necesitaban los planificadores de las empresas. Los modelos informticos estaban mucho ms difundidos, y muchas corporaciones tenan sus propios economistas. Yo haba experimentado con la diversificacin hacia la consultora de inversiones y fondos de pensiones pero, aunque esas operaciones daban dinero, no eran tan lucrativas como la asesora corporativa. Adems, ms proyectos significaba ms empleados, lo que significaba tener que dedicar ms tiempo a manejar el negocio. Al final conclu que el mejor curso era centrarme en exclusiva en lo que haca mejor: resolver interesantes rompecabezas analticos para clientes sofisticados que necesitaban respuestas y podan pagar tarifas de gama alta. De modo que, en la segunda mitad de la Administracin Reagan, me propona devolver Townsend-Greenspan a su tamao anterior. Pero antes de poder llevar a la prctica esos planes, en marzo de 1987, recib una llamada telefnica de Jim Baker. A esas alturas Baker era secretario del Tesoro; tras cuatro intensos aos como jefe de Gabinete de la Casa Blanca, haba realizado un inusual trueque de empleo, intercambiando su puesto con el de Don Regan en 1985. Jim y yo ramos amigos desde los tiempos de Ford, y le haba ayudado a preparar su sesin de confirmacin por parte del Senado la primavera que se puso al mando de Tesoro. Hizo que me llamara su ayudante para preguntarme si poda encontrarme con l en Washington, en su casa. Eso me extra: por qu no reunirnos en su oficina? Pero dije que s. La maana siguiente un chofer de Washington me dej en la antigua y bella casa colonial georgiana de Baker, en un elegante tramo de Foxhall Road. Me sorprendi encontrar esperndome no slo a Jim sino a Howard Baker, el jefe de Gabinete del presidente Reagan en ese momento. Howard fue directo al grano. Es posible que Paul Volcker 115
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se vaya este verano, cuando acabe su mandato empez. No estamos en condiciones de ofrecerte el cargo, pero nos gustara saber si lo aceptaras en caso de que te lo ofreciramos. Durante un instante me qued sin palabras. Hasta haca unos aos, nunca me haba imaginado como potencial presidente de la Reserva Federal. En 1983, cuando acababa el primer mandato de Volcker, me qued anonadado cuando una de las firmas de Wall Street realiz un sondeo informal sobre quin podra reemplazar a Volcker si ste tuviera que irse y mi nombre sali el primero de la lista. Por bien que me llevara con Arthur Burns, la Fed siempre haba sido una caja negra para m. Tras ver sus desvelos, no me senta capacitado para hacer el trabajo; fijar tipos de inters para una economa entera pareca precisar mucho ms de lo que yo saba. El trabajo se antojaba amorfo, el tipo de cometido en el que es muy fcil equivocarse aunque se disponga de un conocimiento prcticamente pleno. Predecir una economa compleja como la nuestra no es una frmula noventa-diez. Puedes darte con un canto en los dientes si llegas al sesenta-cuarenta. De todas formas, el desafo era demasiado grande para rechazarlo. Le dije a los Baker que, si se me ofreca el cargo, lo aceptara. Tuve tiempo de sobra para echarme atrs. A lo largo de los siguientes dos meses, Jim Baker me llamaba y me deca cosas del estilo de sigue debatindose o Volcker est pensando en si quiere quedarse. Me senta a ratos fascinado por la posibilidad y a ratos un poco inquieto. No fue hasta justo antes del Da de Recuerdo a los Cados cuando Baker me llam y dijo: Paul ha decidido dejarlo. Me pregunt si segua interesado y le respond que s. l dijo: Recibirs una llamada del presidente uno de estos das. Dos das ms tarde me encontraba en el despacho de mi ortopeda y entr la enfermera para decir que la Casa Blanca estaba al telfono. La llamada haba tardado unos minutos en llegarme, porque la recepcionista la haba tomado por una broma. Me dejaron usar el despacho privado del mdico para recibir la llamada. Levant el auricular y o aquella voz familiar y natural. Ronald Reagan dijo: Alan, quiero que seas mi presidente de la Junta de la Reserva Federal. Le dije que sera un honor. Luego charlamos un rato. Le di las gracias y colgu. Al volver al pasillo, la enfermera pareca muy preocupada. Se encuentra bien? me pregunt. Tiene cara de haber recibido malas noticias.
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5 Lunes negro
Llevaba escudriando la economa todos los das laborables desde haca dcadas y haba visitado la Reserva Federal docenas de veces. Aun as, cuando me nombraron presidente, supe que tena mucho que aprender. Esa impresin se vio reforzada en el mismo instante en que atraves la puerta. La primera persona que me dio la bienvenida fue Dennis Buckley, un agente de seguridad que estara conmigo durante todo mi mandato. Se dirigi a m como Sr. presidente. Sin pensar, le dije: No seas tonto. Todo el mundo me llama Alan. l me explic con buenos modos que tutear al presidente no era como se hacan las cosas en la Fed. De modo que Alan se convirti en el Sr. presidente. El personal, descubr a continuacin, haba preparado una serie de tutoriales intensivos diplomticamente calificados de seminarios unipersonales, en los que yo era el estudiante. Eso significaba que, durante los siguientes diez das, altos cargos del equipo profesional se reunan en la sala de reuniones del cuarto piso de la Junta y me enseaban mi trabajo. Aprend sobre secciones de la Ley de la Reserva Federal que ni siquiera saba que existieran, y de las que en adelante sera responsable. El personal me ense misterios de la normativa bancaria que, habiendo sido consejero tanto de JPMorgan como Bowery Savings, me asombraba no haber encontrado nunca. Por supuesto, la Fed tena expertos en todas las dimensiones de la economa nacional e internacional, adems de la capacidad de recabar datos de cualquier parte: un acceso privilegiado que estaba ansioso por explorar. 117
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Aunque haba sido consejero de administracin, la Junta Directiva del Sistema de la Reserva Federal, como se la conoca formalmente, posea un orden de magnitud ms que cualquier cosa que hubiera dirigido; hoy en da la plantilla de la Junta de la Reserva Federal cuenta con unos dos mil empleados y tiene un presupuesto anual cercano a los 300 millones de dlares. Por suerte, dirigirla no era mi trabajo: la prctica consagrada es designar a uno de los otros miembros de la Junta como gobernador administrativo para que supervise las operaciones cotidianas. As, al presidente slo le presentan asuntos que se salen de lo corriente o susceptibles de despertar el inters del pblico o el Congreso, como el descomunal desafo de mejorar el sistema de pagos internacionales para el cambio de milenio. De este modo est libre para concentrarse en la economa, justo lo que yo estaba ansioso por hacer. El presidente de la Fed tiene menos poder unilateral de lo que el ttulo podra sugerir. Por ley yo controlaba slo el orden del da de las reuniones de la Junta Directiva: la Junta toma todas sus decisiones por mayora, y el presidente era tan slo un voto ms entre siete. Adems, el cargo no conllevaba automticamente la presidencia del Comit Federal del Mercado Abierto (FOMC), el poderoso grupo que controla el tipo de los fondos federales, principal palanca de la poltica monetaria estadounidense.* El FOMC est compuesto por los siete miembros de la Junta y los presidentes de los doce bancos regionales de la Reserva Federal (slo pueden votar cinco en un momento dado), y tambin adopta las decisiones por mayora. Si bien la tradicin dicta que el presidente de la Junta presida tambin el FOMC, los miembros deben elegirlo todos los aos, y son libres de nombrar a cualquier otro. Yo esperaba que se impusiera el precedente, pero siempre fui consciente de que una sublevacin de los otros seis miembros de la Junta poda despojarme de toda mi autoridad, salvo en la redaccin del orden del da.
* Cuando el FOMC cambia ese tipo, el comit encarga a la llamada mesa del mercado abierto de la Fed en Nueva York que compre o venda bonos del Tesoro, a menudo por valor de miles de millones de dlares en un da. Las ventas por parte de la Fed actan como freno, al retirar de la economa el dinero recibido en la transaccin e impulsar hacia arriba los tipos de inters a corto plazo, mientras que la compra acta a la inversa. Hoy en da se anuncia pblicamente el tipo de fondos federales que busca el FOMC, pero en aquellos tiempos no era as, de modo que las firmas de Wall Street encomendaban a vigilantes de la Fed que adivinasen los cambios de poltica monetaria a partir de las acciones de nuestros operadores o los cambios en nuestro balance, que se daba a conocer cada semana.
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Agarr rpidamente a Don Kohn, el secretario del FOMC, y le hice darme un curso acelerado sobre el protocolo de una reunin. (Don, que se demostrara el asesor de polticas ms eficaz del sistema de la Fed durante mis dieciocho aos, es en la actualidad vicepresidente de la Junta.) El FOMC celebraba sus reuniones en secreto, de modo que no tena ni idea de cul era el orden del da o el calendario estndar, quin hablaba primero, quin daba preferencia a quin, cmo llevar a cabo una votacin, etc. El comit tambin tena su propia jerga con la que necesitaba familiarizarme. Por ejemplo, cuando el FOMC quera autorizar al presidente a subir un poco el tipo de los fondos federales si ello era necesario antes de la siguiente sesin ordinaria, no deca: Puedes subir los tipos de inters si decides que es necesario; en lugar de eso votaba para conceder una directiva asimtrica hacia el endurecimiento.* Tena programado dirigir una de esas reuniones a la semana siguiente, el 18 de agosto, de modo que fui un estudiante sumamente motivado. Andrea todava se re de mi llegada a su casa ese fin de semana para repantigarme en el silln con el Roberts Rules of Order. Senta una necesidad real de ponerme las pilas porque saba que la Fed pronto afrontara decisiones de calado. La expansin de la era Reagan estaba bien entrada en su cuarto ao y, si bien la economa iba a plena marcha, tambin mostraba claros indicios de inestabilidad. Desde principios de ao, cuando el ndice Industrial Dow Jones se haba elevado por encima de los 2.000 por primera vez, la Bolsa haba subido ms de un 40 por ciento, hasta situarse en ese momento en ms de 2.700, y Wall Street viva una banalidad especuladora. Algo parecido estaba pasando con el suelo comercial. Los indicadores econmicos, entre tanto, eran todo menos esperanzadores. El enorme dficit gubernamental en que se haba incurrido con Reagan haba provocado que la deuda pblica nacional casi se triplicase, de los poco ms de 700.000 millones de dlares del principio de su presidencia hasta los ms de 2 billones de finales del ao fiscal 1988. El dlar estaba cayendo, y a la gente le preocupaba que Estados Unidos perdiera su ventaja competitiva: los medios iban cargados de rumores alarmistas sobre la creciente amenaza japonesa. Los precios de consumo, que en 1986 haban subido apenas un 1,9 por ciento, estaban creciendo a casi el doble de ese ritmo en mis primeros das en el cargo.
* Para que conste en acta, a la vez que aprenda la jerga de la Fed, le deca en broma al personal: Qu ha sido de la lengua inglesa?
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Aunque una inflacin del 3,6 por ciento era mucho ms llevadera que la pesadilla de dos dgitos que la gente recordaba de los 70, una vez que la inflacin empieza, suele ir a ms. Nos exponamos a malgastar la victoria obtenida a expensas de una miseria y un coste tan grandes en tiempos de Paul Volcker. Eran cuestiones econmicas inmensas, por supuesto, cuya resolucin estaba mucho ms all del poder de la Fed a solas. Aun as, lo peor hubiera sido quedarse de brazos cruzados. Yo pensaba que un aumento de los tipos sera prudente, pero la Fed llevaba tres aos sin elevar los tipos de inters. Subirlos en ese momento sera un bombazo. Cada vez que la Fed cambia de rumbo, se expone a sacudir los mercados. El peligro de tomar medidas drsticas durante un arrebato alcista de la Bolsa resulta especialmente agudo: puede pinchar la burbuja de la confianza de los inversores y, si eso asusta a la gente lo bastante, desencadenar una grave contraccin econmica. Aunque me llevaba bien con muchos de los miembros del comit, no era tan iluso de creer que un presidente que llevaba una semana en el cargo poda entrar en una reunin y dar forma a un consenso sobre una decisin tan arriesgada. De modo que no propuse una subida de tipos; me limit a escuchar lo que los dems tenan que decir. Los dieciocho miembros del comit eran todos experimentados banqueros centrales y economistas y, a medida que dbamos la vuelta a la mesa comparando evaluaciones de la coyuntura, qued de manifiesto que tambin ellos estaban preocupados. Gerry Corrigan, el brusco presidente de la Fed de Nueva York, dijo que tenamos que subir los tipos; Bob Parry, presidente de la Fed de San Francisco, inform de que en su distrito se viva un buen crecimiento, un elevado optimismo y pleno empleo, motivos todos para recelar de la inflacin; Si Keehn de Chicago estuvo de acuerdo, y refiri que las fbricas del Medio Oeste funcionaban casi a pleno rendimiento y que hasta las perspectivas de las granjas haban mejorado; Tom Melzer de la Fed de St. Louis cont que hasta las fbricas de zapatos de ese distrito operaban al cien por cien; Bob Forrestal de Atlanta describi que su plantilla se haba sorprendido por la fuerza de las cifras de empleo incluso en sectores crnicamente deprimidos del Sur. Creo que todos salimos convencidos de que la Fed pronto tendra que subir los tipos. La siguiente oportunidad de hacerlo se present dos semanas ms tarde, el 4 de septiembre, en una reunin de la Junta Directiva. La Junta controla la otra gran palanca de poltica monetaria, la tasa de descuen 120
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to a la que la Reserva Federal presta a las instituciones depositarias. Esa tasa se mueve por lo general a la par con el tipo sobre los fondos federales. Antes de la reunin programada de la Junta, pas unos cuantos das pasillo arriba y abajo en busca de los miembros en sus despachos, edificando un consenso. La reunin, cuando lleg, dio paso con rapidez a una votacin: el aumento de la tasa, del 5,5 por ciento al 6 por ciento, fue aprobado por unanimidad. Para contener las presiones inflacionarias, intentbamos frenar la economa haciendo que el dinero fuera ms caro de pedir prestado. No hay modo de predecir lo grave que ser la reaccin de los mercados a una medida como sa, sobre todo cuando los inversores son presa de un fervor especulador. No poda evitar recordar las historias que haba ledo sobre los fsicos de Alamogordo la primera vez que detonaron una bomba atmica. Fallara la bomba? Funcionara como ellos esperaban? O se descontrolara de alguna manera la reaccin en cadena y prendera fuego a la atmsfera terrestre? Cuando acab la reunin, tuve que volar a Nueva York; de ah tena programado partir para pasar el fin de semana en Suiza, donde asistira a mi primer encuentro con los banqueros centrales de los diez primeros pases industrializados. La esperanza de la Fed era que los mercados clave acciones, futuros, divisas, bonos se tomaran el cambio con calma, a lo mejor con un leve enfriamiento de las acciones y un refuerzo del dlar. No paraba de llamar a la oficina para consultar cmo estaban respondiendo los mercados. El cielo no ardi ese da. Las acciones sufrieron un bajn, los bancos subieron sus principales tipos de prstamo en consonancia con nuestra maniobra, y el mundo financiero, como esperbamos, observ que la Fed haba empezado a actuar para contener la inflacin. A lo mejor el impacto ms dramtico qued reflejado en un titular de The New York Times unos das ms tarde: La subida ms alta de Wall Street: la ansiedad. Me estaba permitiendo por fin exhalar un suspiro de alivio cuando me lleg un mensaje de Paul Volcker: Felicidades rezaba. Ya eres un banquero central. No pens ni por un momento que estuviramos fuera de peligro. Las seales de problemas en la economa seguan acumulndose. La desaceleracin del crecimiento y otro debilitamiento del dlar pusieron a Wall Street con los nervios a flor de piel, mientras los inversores e instituciones empezaban a asimilar la probabilidad de que miles de millones de dlares en apuestas especuladoras no llegaran a dar rendi 121
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miento. A principios de octubre, ese miedo dio paso a unos principios de pnico. La Bolsa patin, un 6 por ciento la primera semana, luego otros 12 puntos a la siguiente. La peor bajada lleg el viernes 16 de octubre, cuando el ndice Dow Jones cay 108 puntos. Desde finales de septiembre se haba evaporado casi medio billn de dlares de riqueza en papel slo en la Bolsa, por no hablar de las prdidas de moneda en otros mercados. El declive era tan pasmoso que la revista Time dedic esa semana dos pginas enteras al mercado de valores bajo el ttulo: Wall Streets October Massacre. Yo saba que, desde una perspectiva histrica, esta correccin no era ni por asomo la ms severa. La crisis de 1970 haba sido proporcionalmente el doble de grande, y la Gran Depresin haba arrasado con el 80 por ciento del valor del mercado. Sin embargo, a la vista de lo mal que haba terminado la semana, a todo el mundo le preocupaba lo que pudiera pasar cuando los mercados reabrieran el lunes. Yo tena previsto volar el lunes a Dallas, donde el martes deba hablar en la convencin de la Asociacin Americana de Banqueros, mi primer discurso importante como presidente de la Reserva Federal. El lunes por la maana habl con la Junta Directiva y acordamos que deba seguir adelante con el viaje, para no dar la impresin de que la Fed era presa del pnico. Esa maana el mercado abri con debilidad, y para cuando tuve que partir tena una pinta espantosa: una bajada de ms de 200 puntos. En el avin no haba telfono, de modo que lo primero que hice al llegar fue preguntarle a una de los representantes del Banco de la Reserva Federal de Dallas que me vinieron a recibir: Cmo ha ido al final la Bolsa? Ha bajado cinco cero ocho, me dijo. Por lo general, cuando alguien dice cinco cero ocho se refiere a 5,08. De modo que el mercado haba bajado slo 5 puntos. Genial dije yo. Qu repunte ms estupendo. Pero, en el mismo momento de decirlo, vi que la expresin de su cara no era de alivio compartido. En realidad, el mercado se haba hundido 508 puntos, una cada del 22,5 por ciento, la mayor prdida en un da de la historia, peor incluso que la del da en que empez la Gran Depresin, el Viernes Negro de 1929. Fui directo al hotel, donde me qued al telfono hasta entrada la noche. Manley Johnson, el vicepresidente de la Junta de la Fed, haba montado un gabinete de crisis en mi oficina de Washington, y sostuvimos una serie de llamadas y teleconferencias para trazar planes. Gerry Corrigan me puso al da de las conversaciones que haba mantenido en 122
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Nueva York con ejecutivos de Wall Street y trabajadores de la Bolsa; Si Keehn haba hablado con los mximos responsables de los mercados de futuros y operadoras de materias primas de Chicago; Bob Parry de San Francisco refiri lo que estaba oyendo de los jefes de las instituciones de ahorros y prstamos, que tenan sus sedes sobre todo en la Costa Oeste. El cometido de la Fed durante un pnico de la Bolsa es conjurar la parlisis financiera: un estado catico en que las empresas y bancos dejan de realizar los pagos que se deben entre ellos y la economa se para en seco. Para los altos cargos con los que habl por telfono esa noche, la urgencia y gravedad de la situacin era patente: aunque los mercados no empeorasen ms, el sistema se tambaleara durante semanas. Empezamos a explorar caminos por los que pudiramos aportar liquidez si las grandes instituciones se quedaban cortas de efectivo. No todos nuestros miembros ms jvenes comprendan la gravedad de la crisis, sin embargo. Cuando debatamos sobre la declaracin pblica que debera hacer la Fed, uno sugiri: A lo mejor estamos exagerando. Por qu no esperar unos das, a ver qu pasa? Aunque yo era nuevo en el cargo, llevaba demasiado tiempo estudiando historia financiera para creer que eso tena algn sentido. Fue el nico momento en que sub el tono con alguien durante esa noche. No nos hace falta esperar para ver qu pasa le dije. Sabemos perfectamente lo que va a pasar. Luego recog velas un poco y me expliqu: Sabes lo que dice la gente de cuando te pegan un tiro? Que notas como si te hubieran pegado un puetazo, pero el traumatismo es tan grave que no sientes el dolor de inmediato? Dentro de veinticuatro o cuarenta y ocho horas, vamos a sentir mucho dolor. Cuando termin la deliberacin, estaba claro que el da siguiente ira cargado de decisiones importantes. Gerry Corrigan se asegur de decirme con tono solemne: Alan, depende de ti. Todo esto recae sobre tus espaldas. Gerry es un tipo duro y no supe distinguir si aquello queran ser unas palabras de nimo o un desafo para el nuevo presidente. Me limit a decir: Gracias, Dr. Corrigan. No me senta tentado a dejarme llevar por el pnico, porque entenda la naturaleza de los problemas que afrontaramos. Aun as, cuando colgu el telfono alrededor de medianoche, me pregunt si podra dormir. sa sera la autntica prueba. Ahora veremos de qu ests hecho, me dije. Me met en la cama y, me enorgullezco de decir, dorm cinco horas buenas. 123
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A primera hora de la maana siguiente, mientras perfeccionbamos el tono de la declaracin pblica de la Fed, la telefonista del hotel nos interrumpi con una llamada de la Casa Blanca. Era Howard Baker, el jefe de Gabinete del presidente Reagan. Como conoca a Howard desde haca tiempo, me comport como si no pasara nada fuera de lo normal. Buenos das, senador dije. En qu puedo ayudarle? Socorro! respondi l con burln tono quejumbroso. Dnde ests? En Dallas dije. Sucede algo? El manejo de la respuesta de la Administracin a una crisis de Wall Street suele ser cometido del secretario del Tesoro. Pero Jim Baker estaba en Europa intentando regresar, y Howard no quera lidiar con aquello a solas. Acced a cancelar mi discurso y volver a Washington; es lo que me peda el cuerpo de todas formas, porque, vista la cada de 508 puntos del mercado, volver pareca el mejor modo de asegurar a los banqueros que la Fed se estaba tomando el asunto en serio. Baker mand un avin militar del Ejecutivo para recogerme. Esa maana los mercados bailaron desenfrenadamente: Manley Johnson me fue dando las ltimas noticias desde nuestro improvisado centro de operaciones mientras yo volaba. Cuando me met en un coche en la Base de las Fuerzas Areas de Andrews, me cont que la Bolsa de Nueva York haba llamado para notificarnos que planeaba cerrar durante una hora: las operaciones con valores clave se haban estancado por falta de compradores. Eso ser el acabose para todos dije yo. Si cierran, tenemos una autntica catstrofe entre manos. Cerrar un mercado durante un crack no hace sino exacerbar el dolor de los inversores. Por temibles que parezcan las prdidas sobre el papel, mientras el mercado permanezca abierto los inversores siempre saben que pueden salir. Sin embargo, quita la salida y extremars el miedo. Retomar las operaciones despus se vuelve extraordinariamente difcil, porque nadie sabe cules deberan ser los precios y nadie quiere ser el primero en pujar. El proceso de resurreccin puede llevar muchos das, y el riesgo consiste en que entretanto se frenar el sistema financiero entero, y la economa sufrir un impacto catastrfico. No hubisemos tenido gran cosa que hacer para detener a los ejecutivos de la Bolsa, pero el mercado nos salv por su cuenta. Durante esos sesenta minutos se materializaron suficientes compradores para que la Bolsa de Nueva York decidiera aparcar su plan. Las siguientes treinta y seis horas fueron intensas. Yo deca en broma que me senta como un empapelador de siete brazos, yendo de un te 124
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lfono a otro, hablando con la Bolsa, los mercados de futuros de Chicago y los diversos presidentes de banco de la Reserva Federal. Mis conversaciones ms angustiosas fueron con financieros y banqueros a los que conoca desde haca aos, pesos pesados de compaas muy grandes de todo el pas, que tenan la voz tensa de miedo. Eran hombres que haban acumulado riqueza y estatus social a lo largo de prolongadas carreras y en ese momento se descubran plantados ante el abismo. La claridad de juicio se vuelve menos que perfecta cuando se est espantado. Calma no paraba de decirles, es contenible. Y les recordaba que mirasen ms all de la emergencia, hacia dnde podan estribar sus intereses empresariales a largo plazo. La Fed atac la crisis desde dos frentes. Nuestro primer reto fue Wall Street: tenamos que convencer a gigantescas operadoras y bancos de inversin, muchos de los cuales se tambaleaban por las prdidas, de que no se abstuviesen de hacer negocios. Nuestra declaracin pblica de primera hora de esa maana haba sido redactada con mucho esmero para sugerir que la Fed ofrecera una red de seguridad para los bancos, con la esperanza de que ellos, a su vez, ayudaran a apoyar a otras compaas financieras. Era tan breve y concisa como el Discurso de Gettysburg, pensaba yo, aunque posiblemente no tan conmovedora: La Reserva Federal, en cumplimiento de sus responsabilidades como banco central de la nacin, ha afirmado hoy su disposicin a actuar de fuente de liquidez para apoyar el sistema econmico y financiero. Pero mientras los mercados siguieran funcionando, no sentamos ningn deseo de apuntalar a las empresas con efectivo. Gerry Corrigan fue el hroe en este empeo. Fue cometido suyo como cabeza de la Fed de Nueva York convencer a los operadores de Wall Street de que siguieran prestando y comerciando, de que siguieran en la brecha. Protegido de Volcker de formacin jesuita, llevaba toda su carrera siendo banquero central; no haba nadie ms despabilado o mejor cualificado para ejercer de brazo ejecutor principal de la Fed. Gerry tena la personalidad dominante necesaria para hacerse or por los financieros, pero entenda que, incluso en una crisis, la Fed debe ejercer la contencin. Ordenar sin ms a un banco que haga un prstamo, por decir algo, constituira un abuso de poder gubernamental y perjudicara el funcionamiento del mercado. En cambio, el meollo del mensaje de Gerry para el banquero tena que ser: No te estamos diciendo que prestes; lo nico que pedimos es que te plantees los intereses en general de tu negocio. Recuerda que la gente tiene mucha memoria, 125
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y que si le cancelas el crdito a un cliente slo porque te pone un poco nervioso, pero sin un motivo concreto, lo va a recordar. Esa semana Corrigan sostuvo docenas de conversaciones de este cariz y, aunque nunca supe los detalles, algunas de aquellas llamadas debieron de ser muy broncas. Estoy seguro de que levant unas cuantas ampollas. Mientras suceda todo eso, bamos con cuidado de seguir aportando liquidez al sistema. El FOMC orden a los operadores de la Fed de Nueva York que compraran miles de millones de dlares en bonos del Tesoro en el mercado abierto. Eso tuvo el efecto de meter ms dinero en circulacin y reducir los tipos a corto plazo. Aunque antes del crack estbamos restringiendo los tipos de inters, en ese momento los aflojbamos para ayudar a mantener la economa en movimiento. A pesar de todos nuestros desvelos, hubo media docena de conatos de desastre, en su mayor parte concernientes al sistema de pagos. Muchas de las transacciones de una jornada laboral en Wall Street no se realizan a la vez: las empresas harn negocios con los clientes de otras, por ejemplo, para luego arreglar cuentas al final del da. La maana del mircoles Goldman Sachs tena programado realizar un pago de 700 millones de dlares al Continental Illinois Bank de Chicago, pero en un principio lo retuvo, pendiente de la recepcin de fondos que se esperaban de otras fuentes. Luego se lo pens mejor y efectu el pago. Si Goldman hubiese retenido una suma tan abultada, habra desencadenado una cascada de dficit en todo el mercado. Posteriormente, un alto cargo de Goldman me confes que, si la compaa hubiera previsto las dificultades de las semanas posteriores, no habra pagado. Y en futuras crisis como sa, sospechaba, Goldman se lo pensara dos veces antes de realizar tales pagos no compensados. Tambin nos pusimos manos a la obra en el frente poltico. Pas una hora del martes en el Departamento del Tesoro en cuanto volvi Jim Baker (haba podido coger el Concorde). Nos apiamos en su despacho con Howard Baker y otros funcionarios. La reaccin inicial del presidente Reagan a la calamidad de Wall Street el lunes haba sido hablar con optimismo de la economa. Hay que mantener el rumbo dijo, para luego aadir: No creo que nadie deba espantarse, porque todos los indicadores econmicos son estables. Eso tena la intencin de tranquilizar, pero a la vista de los acontecimientos recordaba peligrosamente a la declaracin de Herbert Hoover tras el Viernes Negro, cuando dijo que la economa era slida y prspera. El martes por la tarde me reun con Reagan en la Casa Blanca para sugerirle 126
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que probara un enfoque distinto. La respuesta ms constructiva, sostenamos Jim Baker y yo, sera ofrecerse a colaborar con el Congreso en el recorte del dficit, puesto que se era uno de los riesgos econmicos a largo plazo que perturbaban a Wall Street. Aunque Reagan las haba tenido tiesas con la mayora demcrata, reconoci que la idea tena sentido. Esa tarde inform a la prensa de que se planteara cualquier propuesta presupuestaria salida del Congreso, siempre que no pasara por recortar la Seguridad Social. Aunque ese primer paso nunca llev a nada, s ayud a calmar los mercados. Tenamos gente en el centro de operaciones las veinticuatro horas. Seguamos la pista de los mercados de Japn y Europa; a primera hora de cada maana recopilbamos las cotizaciones de las acciones de las compaas estadounidenses que operaban en las bolsas europeas y sintetizbamos nuestro propio ndice Industrial Dow Jones para tener un adelanto de lo que era probable que hicieran los mercados neoyorquinos al abrir. Hizo falta bastante ms de una semana para que todas las crisis completaran su desarrollo, aunque la mayora pasaron desapercibidas para la opinin pblica. Das despus del crack, por ejemplo, el mercado de opciones de Chicago estuvo a punto de derrumbarse cuando su mayor operadora se qued sin efectivo. La Fed de Chicago ayud a urdir una solucin. Poco a poco, sin embargo, los precios de los diversos mercados se estabilizaron, y para principios de noviembre los miembros del equipo de gestin de crisis volvieron a su trabajo de costumbre. En contra de los temores generalizados, la economa aguant firme, y a decir verdad creci a un ritmo anual del 2 por ciento durante el primer trimestre de 1988 y a una tasa acelerada del 5 por ciento durante el segundo. Para principios de 1988 el Dow Jones se haba estabilizado en torno a los 2.000 con que haba empezado 1987, y las acciones retomaron una trayectoria ascendente mucho ms modesta y sostenible. El crecimiento econmico entr en su quinto ao consecutivo. Eso no era ningn consuelo para los especuladores que haban perdido hasta la camisa, o las docenas de pequeas agencias de valores y Bolsa que quebraron, pero la gente comn no haba sufrido. Visto en retrospectiva, fue una primera manifestacin del aguante econmico que tanto se destacara en los aos siguientes.
La Reserva Federal y la Casa Blanca no son aliados automticos. Al concederle a la Fed sus modernas atribuciones en 1935, el Congreso se 127
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cuid mucho de protegerla de la influencia del proceso poltico. Si bien los directivos son nombrados todos por el presidente, sus cargos son semipermanentes: los miembros de la Junta sirven en plazos de catorce aos, ms que cualquier cargo nombrado, salvo los magistrados del Tribunal Supremo. La presidencia en s es un nombramiento de cuatro aos, pero el presidente poco puede hacer sin los votos del resto de miembros de la Junta. Y, por bien que la Fed deba rendir cuentas dos veces al ao al Congreso, controla su propia cartera al financiarse con los rditos de los intereses procedentes de los bonos del Tesoro y dems activos que posee. Todo eso libera a la Reserva Federal para centrarse en la que por ley es su misin: imponer las condiciones monetarias necesarias para el mximo crecimiento y empleo sostenibles a largo plazo. A ojos de la Reserva Federal y la mayora de economistas, una condicin necesaria para el mximo crecimiento econmico sostenible son los precios estables. En la prctica, eso significa unas polticas de la Reserva Federal que contengan las presiones inflacionarias ms all del ciclo electoral del momento. No es de extraar que los polticos a menudo encuentren un incordio a la Fed. Es posible que su parte ms altruista quiera centrarse en la prosperidad a largo plazo de Estados Unidos, pero estn mucho ms sujetos a las exigencias inmediatas de sus electores. Eso tiene un reflejo inevitable en sus preferencias de poltica econmica. Si la economa se encuentra en expansin, quieren expandirla ms rpido; si ven un tipo de inters, quieren que sea ms bajo, y la disciplina monetaria de la Fed interfiere. Como se dice que lo expres William McChesney Martin, Jr., legendario presidente de la institucin en los 50 y 60, el papel de la Reserva Federal es ordenar que se lleven la fuente de ponche justo cuando la fiesta empieza a animarse. Era patente la frustracin en la voz del vicepresidente George Herbert Walter Bush en la primavera de 1988 cuando haca campaa para la nominacin presidencial republicana. Les dijo a los periodistas que tena una advertencia para la Fed: No me gustara verlos sobrepasar alguna [lnea] que redujera, que contuviera el crecimiento econmico. En realidad, contener era precisamente lo que hacamos. En cuanto qued claro que el crack de la Bolsa no haba perjudicado gravemente la economa, el FOMC haba empezado a subir poco a poco los tipos de los fondos federales en marzo. Lo habamos hecho porque volvan a acumularse indicios de que las presiones inflacionarias estaban 128
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creciendo y el largo boom de la era Reagan haba tocado techo: las fbricas estaban llenas y el paro se hallaba en su nivel ms bajo en ocho aos. Esa contencin se prolong durante el verano, y para agosto fue necesario elevar tambin la tasa de descuento. Dado que la tasa de descuento, a diferencia del tipo de los fondos federales, se anunciaba pblicamente, elevarla tena un potencial explosivo mucho mayor: los trabajadores de la Fed llamaban a esa maniobra tocar el gong. El momento para la campaa de Bush no poda haber sido ms inoportuno. Bush quera subirse a cuestas del xito de Reagan, y su contendiente demcrata, Michael Dukakis, le llevaba hasta 17 puntos de ventaja en los sondeos. El personal de campaa del vicepresidente era hipersensible a cualquier noticia que pudiera apuntar a una desaceleracin de la economa o empaar de cualquier otro modo el lustre de la Administracin. As pues, cuando aprobamos subir la tasa apenas unos das antes del congreso republicano, entendamos que muchos se lo iban a tomar mal. Yo soy partidario de dar las malas noticias en persona, en privado y por adelantado, sobre todo en Washington, donde los funcionarios odian estar desinformados y necesitan tiempo para decidir lo que quieren manifestar en pblico. No disfruto con ello, pero no hay alternativa si ms tarde se quiere tener alguna relacin. De modo que, en cuanto votamos, sal de la oficina y fui en coche hasta el Departamento del Tesoro para ver a Jim Baker. Acababa de anunciar que dejaba su cargo de secretario del Tesoro para convertirse en jefe del gabinete electoral de Bush. Jim era un viejo amigo y, como secretario del Tesoro, tena que saberlo. Cuando nos sentamos en su despacho, lo mir a los ojos y dije: Estoy seguro de que no te har ninguna gracia, pero despus de una larga deliberacin de todos los factores cit unos cuantos hemos llegado a la decisin de subir la tasa de descuento. Va a anunciarse en una hora. El aumento, aad, no era el habitual cuarto de punto, sino el doble de eso, del 6 al 6,5 por ciento. Baker se recost en su silla y se clav el puo en el estmago. Me has dado justo aqu, gru. Lo siento, Jim, dije. Luego se desmelen y arremeti contra m y contra la Fed por no cuidar de las necesidades reales del pas, y verbaliz todos los dems pensamientos furiosos que se le pasaban por la cabeza. Dada nuestra larga amistad, yo saba que aquel arrebato era mero teatro. De modo 129
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que, cuando par para tomar aliento, le sonre. Entonces se ri. S que tenais que hacerlo, dijo. Al cabo de unos das, respald en pblico el aumento de la tasa como algo esencial para la estabilidad a largo plazo del sistema. En el medio y largo plazo ser bueno para la economa, aadi.
Cuando George Bush gan ese otoo, tuve esperanzas de que la Fed y su Administracin se entendieran. Todo el mundo saba que quienquiera que sucediese a Reagan afrontara grandes desafos econmicos: no slo un eventual descenso del ciclo econmico, sino dficits de vrtigo y una rpida acumulacin de la deuda nacional. Yo pensaba que Bush haba subido la apuesta de manera sustancial cuando en su discurso de aceptacin en el congreso republicano haba declarado: Lanme los labios: ni un impuesto nuevo. Era una frase memorable, pero en algn momento iba a tener que atacar el dficit... y se haba atado una mano a la espalda. A la gente le sorprendi el tesn con el que la nueva Administracin sustituy a los nombramientos de Reagan. Mi amigo Martin Anderson, que desde haca tiempo haba cambiado Washington por la Hoover Institution de California, bromeaba diciendo que Bush haba despedido a ms republicanos de los que habra echado Dukakis. Pero le dije que no me importaba. Era la prerrogativa de un presidente nuevo, y las decisiones no afectaban a la Fed. Adems, la cpula econmica entrante el secretario del Tesoro Nicholas Brady, el director del Presupuesto Richard Darman, el presidente del Consejo de Asesores Econmicos Michael Boskin, y otros eran conocidos profesionales y amigos mos. (Jim Baker, claro est, ascendi al cargo de secretario de Estado.) Mi principal preocupacin, compartida por muchos altos cargos de la Fed, era que la nueva Administracin acometiese el dficit en el acto, mientras la economa todava era lo bastante fuerte para absorber el impacto de unos recortes en el gasto federal. Los grandes dficits ejercen un efecto insidioso. Cuando el Gobierno gasta de ms, tiene que pedir prestado para equilibrar sus cuentas. Toma prestado vendiendo bonos del Tesoro, lo que desva un capital que de otro modo podra invertirse en el sector privado. Nuestros dficits estaban alcanzando unas cifras tan altas muy por encima de los 150.000 millones de dlares al ao de media durante cinco aos que estbamos socavando la economa. 130
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Destaqu el problema justo despus de las elecciones, al declarar ante la Comisin Econmica Nacional, un grupo formado por representantes de los dos partidos que Reagan haba montado a rengln seguido del crack de 1987. El dficit ya no era un problema del maana, les dije: El largo plazo se est convirtiendo a marchas forzadas en el corto plazo. Si no actuamos enseguida, los efectos sern cada vez ms perceptibles, y con cierta inmediatez. Como era de prever, dada la promesa del no a los nuevos impuestos de Bush, la comisin alcanz un punto muerto, con los republicanos sosteniendo que haba que recortar el gasto y los demcratas abogando por una subida de impuestos, y nunca lleg a nada. No tard en encontrarme en el mismo conflicto pblico con el presidente Bush que haba vivido durante la campaa. En enero, declar para el Comit de Banca de la Cmara de Representantes que los riesgos de inflacin seguan siendo lo bastante altos para que la poltica de la Fed fuera pecar antes de restrictiva que de estimulante. El da siguiente, con la prensa delante, el presidente puso en entredicho ese enfoque. No quiero vernos tan volcados contra la inflacin que impidamos el crecimiento, dijo. Por lo general esas discrepancias se aireaban y resolvan entre bastidores. Yo haba tenido la intencin de entablar la misma relacin de colaboracin con la Casa Blanca que haba visto durante la Administracin de Ford y que saba haba existido en ocasiones entre Reagan y Paul Volcker. No iba a poder ser. En la guardia de George Bush sucedieron grandes cosas: la cada del Muro de Berln, el final de la guerra fra, una clara victoria en el golfo Prsico y la negociacin del Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte para liberar el comercio en el continente. Pero la economa fue su taln de Aquiles, y a resultas de ello acabamos con una relacin nefasta. Bush se las vio con un empeoramiento del dficit comercial y el fenmeno, polticamente perjudicial, del traslado de las fbricas al extranjero. La presin para recortar el dficit federal por fin lo oblig, en julio de 1990, a aceptar un compromiso presupuestario con el que falt a su promesa de no imponer impuestos nuevos. Apenas das despus lleg la invasin iraqu de Kuwait. La subsiguiente guerra del Golfo se demostr estupenda para sus ndices de popularidad, pero la crisis tambin precipit la economa hacia la recesin que nos temamos, cuando los precios del petrleo subieron y la incertidumbre da la confianza de los consumidores. Peor aun: la recuperacin, que arranc a principios de 1991, fue inusualmente lenta y anmica. La mayor parte de esos acontecimientos escapaban a cualquier control, pero aun as 131
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convirtieron el lema la economa, estpido en un medio eficaz para que Bill Clinton derrotase a Bush en las elecciones de 1992, a pesar de que la economa durante ese ao haba crecido un 4,1 por ciento. Dos factores complicaron enormemente el panorama econmico. El primero fue el derrumbe del sector estadounidense de las instituciones de ahorro y prstamo, que supuso una sangra grande e inesperada para el presupuesto federal. Dichas entidades, que haban sido instituidas en su forma moderna para financiar la construccin de los barrios residenciales tras la Segunda Guerra Mundial, llevaban una dcada fracasando en oleadas. La inflacin de los aos 70 agravada por una desregulacin mal gestionada y, en ltima instancia, el fraude acab con centenares de ellas. En su concepcin original, estas entidades eran una simple mquina de hacer hipotecas, no muy distintas del Bailey Building and Loan dirigido por Jimmy Stewart en Qu bello es vivir! El cliente tpico depositaba dinero en una libreta de ahorros, que ofreca slo un 3 por ciento de inters pero contaba con aseguramiento federal; luego la institucin de ahorro y prstamo dejaba esos fondos en forma de hipotecas a treinta aos con un 6 por ciento de inters. Como resultado, estas instituciones fueron durante dcadas inversiones rentables y fiables, y el sector se volvi enorme, con ms de 3.600 entidades y 1,5 billones de dlares en activos a fecha de 1987. Sin embargo, la inflacin augur el fin de esta bonita situacin. Provoc un brusco aumento de los tipos de inters tanto a corto como largo plazo, lo que situ a las instituciones de ahorro y prstamo en tremendos aprietos. Es un caso tpico, el coste de los depsitos se dispar de inmediato pero, como la rotacin de las carpetas de hipotecas era lenta, los ingresos se hacan esperar. Al cabo de poco muchas de ellas se encontraban en nmeros rojos, y para 1989 la gran mayora eran tcnicamente insolventes: si hubieran vendido todos sus prstamos, no habran tenido suficiente dinero para pagar a todos sus clientes. El Congreso realiz repetidos intentos de apuntalar la industria, pero ms que nada logr empeorar el problema. Justo a tiempo para el boom de la construccin de la era Reagan, aument el nivel de garanta de depsitos financiado por el contribuyente (de 40.000 a 100.000 dlares por cuenta) y relaj las restricciones sobre los tipos de prstamos que las instituciones de ahorro y prstamo podan realizar. Al poco tiempo, los envalentonados ejecutivos de las entidades financiaban rascacielos, centros tursticos y millares de proyectos ms que en muchos casos apenas comprendan, y a menudo perdan hasta la camisa. 132
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Otros se aprovecharon del relajamiento de las normas para cometer fraude; el caso ms notorio fue el de Charles Keating, un empresario emprendedor de la Costa Oeste que acab en la crcel por crimen organizado y fraude tras haber engaado a los inversores por medio de transacciones inmobiliarias falsas y la venta de bonos basura sin valor. Se dice que los vendedores del Lincoln Savings de Keating tambin convencieron a personas ingenuas de que transfirieran su dinero de las libretas de ahorros a inversiones arriesgadas y sin seguro controladas por l. Cuando el negocio se vino abajo, la resolucin del desaguisado cost a los contribuyentes 3.400 millones de dlares, y hasta veinticinco mil compradores de bonos perdieron un total estimado de 250 millones. La revelacin, en 1990, de que Keating y otras instituciones de ahorro y prstamo fueron grandes contribuyentes a campaas al Senado dio pie a un drama washingtoniano con todas las de la ley. Tuve una implicacin complicada en este desbarajuste no slo por mi cargo, sino tambin por un estudio que haba realizado cuando todava era consultor privado. Aos antes, en Townsend-Greenspan, un importante bufete de abogados que representaba a Keating me haba contratado para evaluar si Lincoln gozaba de la suficiente salud financiera para que se le permitiera invertir directamente en bienes inmobiliarios. Yo haba concluido que, con su a la sazn sumamente lquido balance, poda hacerlo con seguridad. Eso fue antes de que Keating se embarcara en peligrosos aumentos del apalancamiento de su balance y mucho antes de que lo destaparan como sinvergenza. An hoy no s si haba empezado a delinquir para cuando empec mi investigacin. Mi informe sali a relucir cuando el Comit de tica del Senado abri sesiones para investigar la relacin de Keating con cinco senadores, que llegaron a conocerse como los Cinco de Keating. John McCain, uno de los sometidos a investigacin, declar que mi evaluacin haba contribuido a tranquilizarlo. Declar para The New York Times que me avergonzaba mi incapacidad para prever lo que hara la empresa, y aad: Me equivoqu con Lincoln. El incidente me result doblemente doloroso porque tambin le caus problemas a Andrea. Para entonces se haba convertido en la principal corresponsal en el Congreso de la cadena, y estaba cubriendo el escndalo de Keating. Andrea siempre haba ido con extremo cuidado de mantener lo que ella llamaba un cortafuegos entre mi trabajo y el suyo a medida que nuestra relacin iba a ms. Por ejemplo, jams asisti a ninguna de mis declaraciones ante el Congreso; se afa 133
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naba para evitar incluso la apariencia de un conflicto de intereses. Las sesiones de Keating pusieron a prueba ese empeo. A regaadientes, decidi apartarse de la historia mientras los medios informativos exploraban mi conexin con el caso. Nadie saba cunto les costara a los contribuyentes la limpieza final del sector de las instituciones de ahorro y prstamo: las estimaciones se cifraban en cientos de miles de millones de dlares. Mientras avanzaba el trabajo, la sangra al Tesoro se hizo perceptible y empeor el desafo fiscal para el presidente Bush. La tarea de intentar resarcirse de parte de las prdidas recay sobre la Resolution Trust Corporation, que el Congreso haba creado en 1989 para liquidar los activos de las compaas arruinadas. Yo estaba en su junta de supervisores, que presida el secretario del Tesoro Brady e inclua a Jack Kemp, a la sazn secretario de Vivienda y Desarrollo Urbano, al promotor inmobiliario Robert Larson y al ex directivo de la Fed Philip Jackson. La RTC contaba con una plantilla profesional, pero para m, a principios de 1991, estar en la junta de supervisin fue casi como tener un segundo empleo. Pasaba cantidades enormes de tiempo repasando documentos detallados y asistiendo a reuniones. La cifra descomunal de inmuebles desocupados que gestionbamos se estaba deteriorando rpidamente por falta de mantenimiento y, a menos que acturamos con presteza para desembarazarnos de ellos, acabaramos con una enorme cancelacin de deuda. Adems, probablemente nos las veramos con el lastre de una factura para echar muchos de ellos abajo. No paraba de sumar los costes en mi cabeza. No era una idea agradable. Las hipotecas de las instituciones de ahorro y prstamo que todava ofrecan intereses se haban vendido sin problemas en el mercado. Pero ahora la RTC haba llegado a los activos que nadie pareca querer: centros comerciales a medio construir en pleno desierto, puertos deportivos, campos de golf, nuevas urbanizaciones horteras en mercados residenciales sobreconstruidos, edificios de oficinas medio vacos recuperados, minas de uranio... La magnitud del problema nublaba la imaginacin: Bill Seidman, que presida tanto la RTC como la Corporacin Federal de Aseguramiento de Depsitos, calcul que, si la RTC liquidaba 1 milln de dlares en activos al da, tardara trescientos aos en venderlos todos. Saltaba a la vista que necesitbamos un enfoque distinto. No estoy seguro de quin se sac de la manga la idea de las ventas creadoras. Tal y como lo presentamos al final, el plan consista en agrupar las propiedades en bloques de 1.000 millones de dlares. Para el pri 134
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mer paquete, que sacamos a subasta, solicitamos especialmente las pujas de unas pocas docenas de compradores cualificados, en su mayor parte empresas con antecedentes de saneamiento de propiedades en mal estado. Cualificados no quiere decir necesariamente impecables: los grupos a los que abordamos incluan lo que se conoce como fondos buitres y especuladores a cuya reputacin le habra ido bien una limpieza de cutis. Slo se materializ un puado de pujas, y el paquete se vendi por lo que vendra a ser una pequeez: poco ms de 500 millones de dlares. Es ms: el postor que gan tuvo que pagar por adelantado tan slo una fraccin del precio, y luego unos plazos basados en el efectivo que generasen las propiedades. El trato pareca una ganga y, como nos esperbamos, los organismos pblicos de control y el Congreso se indignaron. Pero no hay nada como un saldo para estimular la demanda. Grandes cantidades de inversores codiciosos se abalanzaron sobre la ocasin, los precios de los bloques de propiedades restantes se dispararon y, en cuestin de unos pocos meses, la RTC se haba quedado sin existencias. Para cuando se disolvi en 1995, haba liquidado 744 instituciones de ahorro y prstamo, ms de una cuarta parte del sector. Sin embargo, gracias en parte a las ventas de activos, la factura total para los contribuyentes fue de 87.000 millones, mucho menos de lo que en un principio se tema. Los bancos comerciales tambin se hallaban en graves apuros. Eso supona un quebradero de cabeza mayor incluso que el anterior, porque los bancos representan un sector mucho ms grande e importante de la economa. Los ltimos aos de la dcada de 1980 fueron su peor perodo desde la Depresin; centenares de bancos pequeos y medianos quebraron, y gigantes como Citibank y Chase Manhattan lo estaban pasando mal. Su problema, como en el caso de las instituciones de ahorro y prstamo, era un exceso de prstamo especulador: a principios de los aos 80, los principales bancos haban jugado con la deuda latinoamericana, y luego, cuando esos prstamos salieron mal, como los jugadores aficionados que intentan cubrir prdidas, apostaron incluso ms conduciendo a toda la industria a una bacanal de prstamos de suelo comercial. El inevitable derrumbe del boom inmobiliario dej verdaderamente malparados a los bancos. La incertidumbre sobre el valor de los bienes inmuebles que tenan como garanta de sus prstamos sumi a los banqueros en la duda sobre el capital del que disponan en realidad, lo que dej a muchos de ellos paralizados, asustados y reacios a prestar ms. 135
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Las grandes firmas pudieron recurrir a otras fuentes de fondos, como los innovadores mercados de deuda de Wall Street, un fenmeno que ayud a que la recesin de 1990 no pasara de lo superficial. Pero a los pequeos y medianos fabricantes y comerciantes de todo el pas se les estaba haciendo cuesta arriba conseguir la aprobacin de tan siquiera un prstamo a empresas rutinario. Y eso, a su vez, haca inusualmente difcil quitarse de encima la recesin. Nada de lo que hacamos en la Fed pareca funcionar. Habamos empezado rebajando los tipos de inters bastante antes de que golpeara la recesin, pero la economa haba dejado de responder. Aunque bajamos el tipo de los fondos federales nada menos que veintitrs veces en el trienio entre julio de 1989 y julio de 1992, la recuperacin fue una de las ms lentas que se recuerdan. El mejor modo de describir la economa estadounidense es diciendo que avanza, pero con un viento en contra de ochenta kilmetros por hora, fue como expliqu la situacin para un pblico de preocupados empresarios de Nueva Inglaterra en octubre de 1991. No poda ser muy optimista, porque no saba cundo acabara la contraccin del crdito.
Me vea con el presidente Bush cada seis o siete semanas, por lo general en el contexto de una reunin con ms gente pero a veces cara a cara. Nos conocamos desde los tiempos de Ford. Hasta me haba tenido un da a comer en Langley cuando era director de la CIA en 1976. Durante los primeros meses de la campaa de 1980, a menudo me llamaba para consultar temas de poltica econmica. Mientras fue vicepresidente, me encontraba con l de tanto en cuando en la Casa Blanca. Era inteligente y en persona siempre nos llevamos bien. Estaba especialmente prendado de su mujer, Barbara, una mujer de armas tomar. Sin embargo, durante su presidencia, estuvo mucho menos concentrado en la economa que en los asuntos exteriores. Aunque su padre haba trabajado en Wall Street y l se haba especializado en economa en Yale, nunca haba experimentado los mercados de primera mano. No vea los tipos de inters como algo que impusieran ante todo las fuerzas del mercado; pareca creer que eran cuestin de preferencias. No era una concepcin reflexiva. Prefera delegar la poltica econmica en sus principales asesores. Eso significaba que sobre todo hablaba con Nick Brady, Dick Darman y Mike Boskin. Darman, el director del Presupuesto, se pareca en muchos senti 136
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dos a David Stockman: un intelectual poltico de primer orden y un creyente en la gestin fiscal slida. A diferencia de Stockman, sin embargo, Dick a menudo no era todo lo directo posible con la gente y se dejaba llevar ms por el oportunismo poltico. Con el tiempo aprend a guardar las distancias. Darman escribi aos ms tarde que, a puerta cerrada en la Casa Blanca, se haba opuesto con denuedo al cumplimiento de la promesa de ningn impuesto nuevo. En lugar de eso intent convencer al presidente de que atacase el dficit de buen principio, cuando podan haber dejado resuelta la cuestin con rapidez. Pero el presidente no se dej persuadir. A medida que avanzaba 1989, la Casa Blanca se encontr enfrentada con el Congreso demcrata. Sobre el presupuesto segua pendiendo tanta deuda que, cuando lleg la recesin, la Administracin no dispona de la flexibilidad fiscal necesaria para abordarla. Al cabo de poco, la Administracin empez a culpar de sus problemas a la Fed. Supuestamente estbamos ahogando la economa al mantener demasiado constreida la oferta monetaria. Tuve mi primera racin de ese enfoque en agosto de 1989, cuando Andrea y yo visitbamos al senador John Heinz y su mujer, Teresa, en su residencia veraniega de Nantucket. Pusimos los programas de entrevistas del domingo por la maana y ah estaba Dick Darman en Meet the Press. Slo prestaba atencin a medias cuando le o decir: Es importante, no slo para el presidente Greenspan sino para el resto de miembros de la Junta y el FOMC [...] prestar ms atencin a la necesidad de evitar inclinar esta economa hacia una recesin. No estoy seguro de que lo tengan del todo presente. Casi escupo el caf. Qu!, exclam. Al escuchar su argumento, pens que no tena ningn sentido econmico. Pero luego ca en la cuenta de que no lo necesitaba: era retrica poltica. Al secretario del Tesoro Brady tampoco le gustaba la Fed. l y el presidente eran amigos y tenan mucho en comn: los dos eran patricios ricos, educados en Yale y miembros de la sociedad secreta Skull and Bones. Nick haba pasado ms de tres dcadas en Wall Street, donde haba escalado posiciones hasta convertirse en presidente de una gran compaa inversora. Llev consigo a Washington profundidad en la experiencia comercial del mundo real y el hbito de mandar. A lo largo de toda la Administracin Bush, Nick y yo cooperamos en muchos asuntos cruciales: viajamos a Mosc en 1991 y trabajamos codo con codo y con eficacia en complejas materias de regulacin bancaria y divisas. No slo trabajbamos juntos, sino que lleg a invitar 137
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me al Augusta National a jugar al golf, y Andrea y yo mantenamos relaciones sociales con l y su mujer, Kitty. Sin embargo, Nick reforz la visin instrumental de la poltica monetaria del presidente Bush. Para l, recortar a lo bestia los tipos de inters a corto plazo pareca una medida sin ningn riesgo: si la Fed inundaba de dinero la economa, la economa crecera ms rpido. Tendramos que estar pendientes de un posible rebrote de la inflacin, por supuesto, pero si eso suceda, la Fed poda ponerla a raya. Si hubiese hecho lo que queran, habra propulsado recortes ms rpidos y pronunciados, y sin duda el mercado se habra cobrado mi cabeza... merecidamente. El secretario del Tesoro, sin embargo, no estaba abierto al debate. Como muchos comerciantes, haba alcanzado grandes xitos findose de su instinto; en materias como la poltica de tipos de cambio, su sentido de los mercados se me antojaba bastante agudo. Pero no era dado a la conceptualizacin, ni a adoptar la perspectiva a largo plazo. Nick y yo celebrbamos un desayuno de trabajo una vez por semana y, siempre que surga el tema de la poltica monetaria, no hacamos otra cosa que dar vueltas a lo mismo. Este impasse doblaba la dificultad de abordar el dficit y la recesin, porque significaba que la Administracin siempre andaba en busca de un quid pro quo con la Fed. Cuando estaba sobre la mesa el presupuesto de 1990 y el presidente Bush por fin afront la necesidad de incumplir su promesa sobre los impuestos Nick me pidi que me comprometiera a que, si se aprobaba el presupuesto, la Fed bajara los tipos de inters. La verdad es que el paquete presupuestario me impresion. Inclua un par de novedades de Darman que me parecieron muy prometedoras, como una regla pay-go que obligaba a todo nuevo programa de gasto a disponer de alguna fuente compensatoria de financiacin, fuese un nuevo impuesto o un recorte presupuestario (pay-go era la abreviatura de Washington para pay as you go, pago sobre la marcha). El presupuesto que se propona no recortaba el dficit con tanta profundidad como habra podido, pero el consenso en la Fed, con el que yo coincida, era que se trataba de un gran paso en la direccin correcta. En una sesin del Congreso en octubre, cuando por fin el presupuesto se presentaba para su aprobacin, califiqu el plan de creble, que puede parecer una alabanza desganada pero bast para que el mercado de valores saltara, cuando los operadores apostaron por que la Fed 138
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rebajara al instante los tipos de inters. Por supuesto, no tenamos ni la ms mnima intencin de hacerlo: antes de facilitar los crditos, necesitbamos ver si los recortes del presupuesto se convertan realmente en ley y, ms importante aun, si tenan algn efecto econmico real. De modo que siempre fui con mucho cuidado con lo que le deca en privado a Nick. Le dije: Un presupuesto slido bajara los tipos de inters a largo plazo porque caeran las expectativas de inflacin. La poltica monetaria, apropiadamente, debera responder a eso bajando los tipos a corto plazo. Era la poltica estndar de la Fed, pero a Nick le frustraba porque no era la promesa que buscaba. Cuando la recesin se nos vino encima ese otoo, la friccin no hizo sino empeorar. Ha habido demasiado pesimismo declar el presidente Bush en su discurso del Estado de la Unin de 1991. Los bancos solventes deberan estar ahora haciendo prstamos solventes, y los tipos de inters deberan ser ms bajos, ya. La Fed, por supuesto, llevaba ms de un ao bajando los tipos, pero la Casa Blanca quera ms rebajas y ms rpidas. Todava conservo una carta que Nick me mand en aquella poca. Haba dado el paso extraordinario de invitar a ocho destacados economistas de la industria y el mundo acadmico a la Casa Blanca para que comieran con el presidente. En la comida, se le pregunt a cada uno si la Fed debera rebajar ms los tipos a corto plazo. Puestos en el disparadero ante el presidente, escribi Nick, todos y cada uno respondieron que no hara dao, y prcticamente todos tenan la impresin de que ayudara. Alan, en mis viajes ests solo en tu opinin, prosegua la carta, deplorando sin medias tintas la ausencia de un liderazgo enrgico por parte de la Fed. Llegado el momento, el ladrido de la Administracin se demostr peor que su mordisco. Cuando termin mi perodo en la presidencia de la Fed en verano de 1991, hubo una reunin entre bastidores en la que el secretario del Tesoro andaba a la caza de un compromiso para relajar ms an la poltica monetaria a cambio de una segunda presidencia. Nick afirm ms tarde que yo haba suscrito ese pacto. En la prctica no tena ningn modo de comprometerme a eso, aunque hubiese querido (y a pesar de que para mis adentros pensaba que nuestros descensos de los tipos podan continuar). Con todo, el presidente Bush volvi a nombrarme. Creo que concluy que era su mal menor: la Fed en s, a decir de todos, funcionaba bien, no haba otro candidato al que Wall Street pareciese preferir y un cambio habra alborotado los mercados. 139
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El impasse en poltica monetaria puso difcil que Nick y yo siguiramos siendo amigos; aunque proseguimos colaborando profesionalmente, cancel nuestros desayunos semanales, y nuestra vida social mutua toc a su fin. Con la proximidad del ao de las elecciones, la Administracin decidi cambiar su acercamiento a la Fed y su testarudo presidente. La cuenta Greenspan, como la llamaban en la Casa Blanca, pas a manos del presidente del CEA Mike Boskin y el propio presidente Bush.
La recuperacin en verdad estaba cobrando fuerza cuando empez la campaa electoral. Para julio me senta lo bastante confiado para declarar que el viento en contra de ochenta kilmetros por hora haba amainado en parte. Anlisis posteriores mostraron que, para primavera, el PIB (que en 1990 sustituy al PNB como medida estndar de produccin agregada) estaba creciendo a un saludable ritmo anual del 4 por ciento. Pero eso era difcil de discernir en su momento, y el presidente, comprensiblemente, estaba preocupado por que el crecimiento fuera todo lo vigoroso y evidente posible. Ese ao me reun con el presidente en contadas ocasiones. Siempre fue extremadamente cordial. No quiero machacar a la Fed, deca. Lanzaba globos sonda y planteaba preguntas enjundiosas basadas en lo que le llegaba de sus contactos empresariales. Preguntaba cosas como: Dice la gente que las restricciones a las reservas de los bancos son parte del problema; qu postura debera adoptar? No eran preguntas que Reagan hubiera planteado no tena paciencia para departir sobre poltica econmica, y a m me encantaba que Bush quisiera informarse. Me senta mucho ms cmodo tratando con l que con Brady, porque la conversacin no era nunca hostil. Pero cuando hablamos sobre los tipos de inters, nunca pude convencerlo de que bajar ms y ms rpido los ndices casi a ciencia cierta no habra acelerado la recuperacin y s habra aumentado el riesgo de inflacin. La cuestin era que la economa se estaba recuperando, slo que no lo bastante rpido para salvar las elecciones. Es probable que el dficit hiciera ms dao a Bush que cualquier otra cosa. Aunque los tardos recortes presupuestarios y subidas de impuestos de 1990 haban aportado al pas cierta mejora de la solvencia fiscal, la recesin hizo tanta mella en los ingresos federales que por un momento el dficit se sali de madre. Lleg a los 290.000 millones de dlares en el ltimo ao del 140
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mandato de Bush. Ross Perot pudo machaconear con eso en la campaa y consigui dividir el voto republicano lo bastante para hundir a Bush. Aos ms tarde me apen descubrir que el presidente Bush me culpaba de su derrota. Yo lo reeleg y l me fall, le dijo a un entrevistador de televisin en 1998. No soy dado a la suspicacia. Slo en retrospectiva ca en la cuenta de hasta qu punto Brady y Darman haban convencido al presidente de que la Fed lo estaba saboteando. Su resentimiento me sorprendi; yo no lo corresponda. Su derrota en las elecciones me recordaba a cuando los votantes britnicos haban expulsado a Winston Churchill inmediatamente despus de la Segunda Guerra Mundial. Hasta donde alcanzo a ver, Bush haba hecho un trabajo ejemplar en los asuntos ms importantes que afrontaba Estados Unidos, nuestra confrontacin con la Unin Sovitica y la crisis en Oriente Medio. Si un presidente puede ganarse la reeleccin, l lo haba hecho. Aunque tambin lo hizo Winston Churchill.
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6 La cada del muro

Era el 10 de octubre de 1989. Jack Matlock, embajador estadounidense en la Unin Sovitica, me estaba presentando a un pblico de economistas y banqueros soviticos en la Casa Spaso, residencia oficial del embajador en Mosc. Mi cometido era explicar las finanzas capitalistas. Por supuesto, ni se me pasaba por la cabeza que en un mes derribaran el Muro de Berln o que en poco ms de dos aos la Unin Sovitica dejara de existir. Tampoco saba que, en los aos posteriores al derrumbe del bloque del Este, sera testigo de un acontecimiento extraordinario: el surgimiento de unas economas de mercado competitivo a partir de las cenizas de unas de planificacin central. En el proceso, la defuncin de la planificacin central revel la magnitud casi inimaginable de la podredumbre que haba acumulado a lo largo de las dcadas. Sin embargo, la sorpresa ms grande que me esperaba fue una leccin extraordinaria sobre las races del capitalismo de mercado. Es el sistema con el que, por supuesto, estoy ms familiarizado, pero mi comprensin de sus fundamentos era de todo punto abstracta. Me cri en una sofisticada economa de mercado con sus muchas leyes, instituciones y convenciones de apoyo, existentes desde haca tiempo y ya maduras. La evolucin que estaba a punto de presenciar en Rusia se haba producido en las economas occidentales docenas de aos antes de que yo naciera. Mientras Rusia luchaba por recuperarse del hundimiento de todas las instituciones relacionadas con la antigua Unin 143
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Sovitica, me sent como un neurlogo que aprende observando cmo se desenvuelve un paciente cuando tiene impedida una parte del cerebro. Contemplar los intentos de funcionar de los mercados en ausencia de una proteccin de los derechos de propiedad o una tradicin de confianza fue una experiencia completamente nueva para m. Pero todo eso aguardaba en el futuro mientras observaba al centenar aproximado de personas congregadas ante m en la Casa Spaso y me preguntaba: Qu estarn pensando? Cmo puedo llegarles? Daba por sentado que todos eran producto de las escuelas soviticas y estaban adoctrinados a fondo en el marxismo. Qu saban ellos de las instituciones capitalistas o la competencia de mercado? Siempre que me diriga a un pblico occidental, poda calibrar sus intereses y grado de conocimiento y ajustar en consecuencia mis observaciones. Pero en la Casa Spaso, todo eran conjeturas. La conferencia que haba preparado era una presentacin seca y difusa sobre los bancos en las economas de mercado. Tocaba temas como el valor de la intermediacin financiera, los diversos tipos de riesgo que afrontan los bancos comerciales, los pros y contras de la regulacin y los deberes de los bancos centrales. El discurso avanzaba muy lentamente, sobre todo porque tena que hacer una pausa tras cada prrafo para que el traductor volcara mis palabras al ruso. Aun as el pblico se mostraba muy atento: la gente no se despist en ningn momento, y varios parecan estar tomando apuntes detallados. Hubo manos levantadas cuando por fin llegu al final, y el embajador Matlock abri el turno de preguntas. Para mi sorpresa y placer, la siguiente media hora de charla puso de manifiesto que algunas personas haban comprendido de lo que hablaba. Las preguntas que plantearon revelaban una comprensin del capitalismo que me asombr por su sofisticacin.*
* Cmo saban tanto esas personas? En 1991 por fin se lo pregunt a Grigori Yavlinski, uno de los principales reformadores de Gorbachov. Se ri y me lo explic: Todos tenamos acceso a libros de econometra en las bibliotecas universitarias. El Partido dictamin que, puesto que se trataba de obras matemticas, eran puramente tcnicas y estaban desprovistas de contenido ideolgico. Por supuesto, la ideologa del capitalismo estaba encarnada en muchas de las ecuaciones: los modelos economtricos giran en torno a las fuerzas motrices de la eleccin del consumidor y la competencia de mercado. As, dijo Yavlinski, los economistas soviticos haban adquirido un considerable conocimiento de cmo funcionaban los mercados.
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Me haba invitado Leonid Abalkin, el viceprimer ministro encargado de la reforma. Yo haba esperado que nuestra reunin de esa semana fuese en buena medida ceremonial, pero result todo lo contrario. Abalkin, economista acadmico cercano a los sesenta aos y miembro de la camarilla reformista de Gorbachov, se haba labrado una reputacin por su flexibilidad poltica y su cortesa. Su mala cara daba la impresin de que soportaba mucha tensin, y haba motivos de sobra para que as fuera. Llegaba el invierno, se hablaba de una inminente escasez de electricidad y comida, Gorbachov hablaba pblicamente del riesgo de anarqua y el primer ministro acababa de solicitar al Parlamento poderes de emergencia para prohibir las huelgas. La perestroika, la ambiciosa iniciativa cuatrienal de reforma econmica de Gorbachov, corra el peligro de venirse abajo. Me dio la impresin de que Abalkin iba de crneo porque su jefe entenda muy poco de la mecnica de los mercados. Abalkin me pidi mi opinin sobre una propuesta que estaban vendiendo los planificadores estatales soviticos. Se trataba de un plan de lucha contra la inflacin que giraba en torno a la indexacin la vinculacin de los salarios a los precios como medio para garantizar a la poblacin que el poder adquisitivo de sus salarios no se vera destruido. Le expuse cuatro pinceladas sobre la lucha continua del Gobierno estadounidense para pagar la factura por haber indexado las prestaciones de la Seguridad Social y expuse mi firme conviccin de que indexar es tan slo un paliativo que, a largo plazo, tiene visos de causar problemas ms graves incluso. Abalkin no pareci sorprendido. Dijo que pensaba que la transicin de una planificacin central burocrtica al mercado privado, que calific de la forma ms democrtica de regular la actividad econmica, llevara muchos aos. Los presidentes de la Fed se haban aventurado al otro lado del Teln de Acero con anterioridad tanto Arthur Burns como William Miller haban visitado Mosc durante el perodo de la distensin de los aos 70, pero yo saba que nunca haban sostenido una conversacin como sa. En aquellos tiempos haba poco que discutir: la brecha ideolgica y poltica entre las economas de planificacin central del bloque sovitico y las de mercado de Occidente era, sencillamente, demasiado extensa. Con todo, los ltimos aos de la dcada de 1980 haban trado cambios asombrosos, ms evidentes en Alemania del Este y otros satlites, pero tambin perceptibles en la propia Unin Sovitica. Esa misma primavera, Polonia haba celebrado sus primeras elecciones li 145
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bres, y los acontecimientos subsiguientes haban maravillado al mundo. Primero, el sindicato Solidaridad se impuso claramente al Partido Comunista y, luego, en lugar de mandar al Ejrcito Rojo a reinstaurar el control, Gorbachov declar que la URSS aceptaba el resultado de unas elecciones libres. Ms recientemente, Alemania del Este haba empezado a disolverse: millares de sus habitantes aprovecharon el debilitamiento del dominio estatal para emigrar ilegalmente al Oeste. Y apenas unos das antes de que llegara a Mosc, el Partido Comunista de Hungra renunci al marxismo en favor del socialismo democrtico. La propia Unin Sovitica atravesaba una crisis evidente. El hundimiento de los precios del petrleo unos aos antes haba eliminado su nica fuente real de crecimiento, y en ese momento no haba nada que compensara el estancamiento y la corrupcin que se haban vuelto endmicos en la era de Brezhnev. Para agravarlo todo estaba la guerra fra, cuya presin haba aumentado enormemente la descomunal carrera armamentstica estadounidense en tiempos del presidente Reagan. No slo estaba perdiendo la Unin Sovitica su dominio sobre los satlites, sino que tena problemas para dar de comer a su poblacin: slo importando millones de toneladas de cereales de Occidente pudo mantener los mercados surtidos de pan. La inflacin, preocupacin inmediata de Abalkin, estaba en verdad descontrolada: haba visto con mis propios ojos largas colas ante las joyeras, donde segn decan los clientes desesperados por convertir rublos en artculos de valor duradero se estaban viendo limitados a una compra por visita. Gorbachov, por supuesto, iba todo lo deprisa que poda para liberalizar el sistema y dar marcha atrs al declive. El secretario general del Partido Comunista de la Unin Sovitica se me antoj un hombre extraordinariamente inteligente y abierto, pero indeciso. La inteligencia y la apertura eran sus problemas, en cierto sentido. Le hacan imposible pasar por alto las contradicciones y mentiras que el sistema le presentaba da s, da tambin. Aunque se haba criado con Stalin y Jruschov, poda distinguir que su pas se estaba estancando y por qu, lo que desmantelaba su adoctrinamiento. El gran misterio para m era por qu Yuri Andrpov, el exponente de la lnea dura que haba precedido a Gorbachov, lo haba privilegiado. Gorbachov no acab con la Unin Sovitica a propsito, pero tampoco tom medidas para impedir su disolucin. A diferencia de sus predecesores, no mand tropas a Alemania del Este o Polonia cuando stas avanzaron hacia la democracia. Adems, estaba haciendo llama 146
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mientos para que su pas se convirtiera en una gran fuerza del comercio mundial; es indudable que entenda que eso era implcitamente procapitalista, por mucho que no comprendiese la mecnica de los mercados de valores y dems sistemas econmicos occidentales. Mi visita se encuadraba en el creciente esfuerzo de Washington por animar a los soviticos de mentalidad reformista bajo la poltica de apertura de Gorbachov, la glasnost. En cuanto la KGB permiti que la gente asistiera a reuniones nocturnas, por ejemplo, la embajada estadounidense organiz una serie de seminarios en los que historiadores, economistas y cientficos podan asistir a conferencias impartidas por sus equivalentes occidentales sobre materias previamente prohibidas como los mercados negros, los problemas ecolgicos en las repblicas meridionales y la historia de la era de Stalin. Un buen tramo de mi itinerario consista en reuniones con altos cargos. Todos me sorprendieron a su manera. Por bien que llevara gran parte de mi vida estudiando la economa de libre mercado, encontrarme con la alternativa y verla en crisis me oblig a reflexionar con mayor profundidad que nunca sobre los fundamentos del capitalismo y en qu se diferenciaba de un sistema de planificacin central. Mi primer atisbo de esa diferencia haba llegado durante el trayecto a Mosc desde el aeropuerto. En un campo pegado a la carretera haba avistado un tractor a vapor de los aos 20, un trasto ruidoso e incmodo de manejar con grandes ruedas metlicas. Por qu cree que todava usan eso?, le pregunt al agente de seguridad que me acompaaba en el coche. No lo s me contest. Porque todava funciona? Al igual que los Chevrolet de 1957 de las calles de La Habana, ejemplificaba una diferencia clave entre una sociedad centralmente planificada y otra capitalista: all no haba destruccin creadora ni impulso para construir mejores herramientas. No es de extraar que los sistemas econmicos de planificacin central tengan grandes dificultades para mejorar las condiciones de vida y crear riqueza. La produccin y la distribucin vienen determinadas por instrucciones especficas de las agencias planificadoras a las fbricas, en las que indican de quin y en qu cantidades deben recibir materias primas y servicios, qu deben producir y a quin deben distribuir su produccin. Se da por sentado que la poblacin activa goza de pleno empleo y los salarios estn predeterminados. Falta el cliente definitivo, que en una economa de planificacin central se da por sentado que acepta pasivamente los bienes que las agencias planificadoras ordenan 147
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producir. Ni siquiera en la URSS los clientes se comportaban de ese modo. Sin un mercado efectivo que coordine la oferta con la demanda de los consumidores, las consecuencias tpicas son enormes excedentes de bienes que nadie quiere y enormes carestas de productos que las personas s desean pero no se producen en cantidades adecuadas. Las carestas provocan racionamientos o su famoso equivalente moscovita: las interminables esperas haciendo cola en las tiendas. (El reformista sovitico Yegor Gaidar, recapacitando sobre el poder de quien dispensa bienes escasos, dira ms tarde: Ser vendedor en un centro comercial era lo mismo que ser millonario en Silicon Valley. Era prestigio, era influencia, era respeto.) Los soviticos haban apostado la nacin entera a la premisa de que la planificacin central, y no la competencia abierta y los mercados libres, eran el modo de conseguir el bien comn. Meditar sobre eso espole mi deseo de encontrarme con Stepan Sitarian, la mano derecha del director del Gosplan, el comit estatal de planificacin. La Unin Sovitica tena una burocracia para todo, y los nombres de las cruciales empezaban por gos, abreviatura de Estado. El Gosnab asignaba materias primas y suministros a la industria, el Gostrud fijaba los salarios y la normativa laboral, el Goskomtsen determinaba los precios. En la cspide se hallaba el Gosplan, que, en las memorables palabras de un analista, dictaba el tipo, cantidad y precio de todo artculo elaborado en cada una de las fbricas y plantas repartidas a lo largo de 11 franjas horarias. El inmenso imperio del Gosplan abarcaba las fbricas militares, que tenan acceso a la mejor mano de obra y los mejores materiales y eran universalmente contempladas como lo ms selecto de la URSS.* En total, calculaban los analistas occidentales, la agencia controlaba entre el 60 y el 80 por ciento del PIB de la nacin. Y Sitarian y su jefe, Yuri Masliukov, eran los funcionarios al mando. Hombre diminuto, de pelo blanco encopetado y un buen dominio del ingls, Sitarian me puso en manos de un alto asesor del Gosplan que recit de memoria complejas matrices de entradas y salidas, cuya base matemtica habra deslumbrado al propio Wassily Leontief, el economista de Harvard de origen ruso que haba sido su pionero. La idea de Leontief era que se poda caracterizar con precisin cualquier econo* En verdad, los consumidores supuestamente pasivos de la URSS acudan en tropel siempre que podan a adquirir los artculos domsticos superiores que se elaboraban en las fbricas militares. Esos consumidores eran tan sofisticados como cualquiera de Occidente.
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ma cartografiando el flujo de materiales y mano de obra que la recorra. Realizado con meticulosidad, el modelo sera el panel de instrumentos ideal. En teora permitira prever todos los impactos en todos los segmentos de la economa a partir del cambio de una salida, como la produccin de tractores o, ms pertinente en la era de Reagan, un gran aumento en la produccin militar para responder a la escalada armamentstica estadounidense para la defensa de misiles de la guerra de las galaxias. Sin embargo, los economistas occidentales en general consideraban que las matrices de entradas y salidas posean una utilidad limitada porque no lograban plasmar el dinamismo de una economa: en el mundo real, las relaciones entre entradas y salidas se desplazan casi invariablemente ms rpido de lo que puede estimarse. El modelo de entradas y salidas del Gosplan se haba perfeccionado hasta cotas ptolemaicas. Sin embargo, a juzgar por las observaciones del asesor, no me pareci que ninguna de las limitaciones hubiera sido resuelta. De modo que pregunt cmo tomaba en cuenta el modelo el cambio dinmico. Se limit a encogerse de hombros y cambiar de tema. Nuestra reunin lo obligaba a sostener el pretexto de que los planificadores podan fijar calendarios de produccin y gestionar una economa inmensa con mayor eficacia que los libres mercados. Yo sospechaba que en realidad el asesor no se lo crea, pero no supe discernir si lo que en verdad senta era cinismo o duda. Podra haberse pensado que unas autoridades planificadoras avispadas deberan de haber sido capaces de ajustarse a las carencias de sus modelos. Las personas como Sitarian son avispadas, y lo intentaron. Pero tenan demasiado peso a sus espaldas. Sin las seales inmediatas de los cambios de precios que hacen funcionar los mercados capitalistas, cmo iba a saber nadie qu cantidad de cada producto fabricar? Sin la ayuda de un mecanismo de precios de mercado, la planificacin econmica sovitica careca de un feedback eficaz que la guiase. Lo que no es menos importante: los planificadores no disponan de las seales de las finanzas para ajustar la asignacin de ahorros a inversiones productivas reales que satisficieran los cambiantes gustos y necesidades de la poblacin. Aos antes de ser nombrado presidente de la Fed, haba llegado a intentar ponerme en el papel de planificador central. De 1983 a 1985, fui miembro bajo Reagan de la Junta Asesora de Inteligencia Extranjera del Presidente (PFIAB), en la que me encomendaron revisar las evaluaciones estadounidenses de la capacidad sovitica para absorber 149
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la tensin del aceleramiento armamentstico. Lo que estaba en juego era enorme: la estrategia de la guerra de las galaxias del presidente se basaba en la suposicin de que la economa sovitica no era rival para la nuestra. Dmosle un empujn a la carrera armamentstica, se pensaba, y los soviticos se vendrn abajo intentando mantener el ritmo, o querrn negociar; en cualquiera de los dos casos, les tenderamos la mano y la guerra fra terminara. Estaba claro que el encargo era demasiado importante para rechazarlo, pero me amedrentaba. Sera un esfuerzo hercleo aprender los entresijos de un sistema de produccin y distribucin tan distinto al nuestro. En cuanto me enfrasqu en el proyecto, sin embargo, no me llev ms que una semana concluir que era imposible: no haba ningn modo fiable de evaluar su economa. Los datos del Gosplan eran un desastre: los gestores soviticos de todos los niveles del escalafn tenan todos los incentivos del mundo para exagerar la produccin de sus fbricas e hinchar sus nminas. Peor aun: existan grandes inconsistencias internas en sus datos que me era imposible reconciliar, y sospecho que tambin al Gosplan. Inform a la PFIAB y al presidente de que no poda prever si el reto de la guerra de las galaxias sobrecargara la economa sovitica, y de que estaba bastante seguro de que los soviticos tampoco lo saban. Al final, huelga decirlo, result que los soviticos no intentaron igualar el programa: Gorbachov lleg al poder y lanz sus reformas. No les mencion nada de eso a los funcionarios del Gosplan, pero me alegr de no estar en el pellejo de Sitarian: el trabajo de la Fed era un desafo, pero el del Gosplan era surrealista. El encuentro con el director del banco central sovitico, Vktor Geraschenko, fue mucho menos tenso. Oficialmente era mi homlogo, pero en una economa planificada, donde el Estado decide quin se lleva fondos y quin no, la banca desempea un papel mucho menor que en Occidente: el Gosbank era poco ms que un tesorero y documentalista. Si un prestatario se retrasaba con los pagos de un prstamo o los suspenda, qu ms daba? Los prstamos eran bsicamente transferencias entre entidades pertenecientes todas al Estado. Los banqueros no tenan que preocuparse por los estndares de crdito, los riesgos de los tipos de inters o los cambios de valor del mercado: las seales financieras que determinan quin recibe crdito y quin no, y por tanto quin produce qu, y a quin se lo vende, en una economa de mercado. Todos los temas sobre los que haba hablado la velada anterior sencillamente no formaban parte del mundo del Gosbank. 150
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Geraschenko se mostr comunicativo y simptico; insisti en que nos llamsemos Vktor y Alan. Hablaba un ingls excelente, pues haba pasado varios aos dirigiendo un banco de propiedad sovitica en Londres, y comprenda la prctica bancaria occidental. Como muchas personas, fantaseaba con que la Unin Sovitica no iba muy a la zaga de Estados Unidos. Me busc a m, y a otros banqueros occidentales, porque quera formar parte del prestigioso establishment de la banca central. Me pareci completamente benigno, y tuvimos una charla agradable.
Apenas cuatro semanas despus, el 9 de noviembre de 1989, cay el Muro de Berln. Yo estaba en Tejas por asuntos de la Fed, pero como todo el mundo esa noche me qued pegado a la tele. El suceso en s fue extraordinario, pero en los das siguientes se me antoj ms asombrosa si cabe la ruina econmica que la cada del muro revel. Uno de los debates ms trascendentales del siglo XX haba sido el interrogante de qu cantidad de control gubernamental es la mejor para el bien comn. Tras la Segunda Guerra Mundial, todas las democracias europeas avanzaron hacia el socialismo, y el equilibrio se inclin del lado del control gubernamental central incluso en Estados Unidos: el esfuerzo blico entero de la industria americana haba sido planificado centralmente con eficacia. se fue el teln de fondo de la guerra fra. En esencia, se demostr una competicin no slo entre ideologas sino entre dos grandes teoras de organizacin econmica: las economas de libre mercado frente a las de planificacin central. Y en los ltimos cuarenta aos, haban parecido casi igualadas. Exista la creencia generalizada de que, aunque la Unin Sovitica y sus aliados anduviesen rezagados en lo econmico, estaban alcanzando a las despilfarradoras economas de mercado occidentales. Los experimentos controlados casi nunca suceden en economa. Pero no podra haberse creado uno mejor que los de las Alemanias Occidental y Oriental aunque se hubiera probado en un laboratorio. Los dos pases partieron con la misma cultura, el mismo idioma, la misma historia y el mismo sistema de valores. Despus, durante cuarenta aos, compitieron en lados opuestos de una lnea, con muy poco comercio entre s. La principal diferencia sometida a prueba eran sus sistemas poltico y econmico: capitalismo de mercado contra planificacin central. 151
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Muchos crean que era una carrera reida. Alemania Occidental, por supuesto, fue escenario del milagro econmico de la posguerra, al elevarse de las cenizas del conflicto para convertirse en la democracia ms prspera de Europa. Alemania del Este, entretanto, devino el motor del bloque oriental; no slo era el mayor socio comercial de la Unin Sovitica, sino tambin un pas cuyas condiciones de vida se perciban como apenas modestamente peores que las de su vecino. Yo haba comparado las economas de Alemania Occidental y Oriental como parte de mi trabajo para la PFIAB. Los expertos haban estimado que el PIB per cpita de Alemania del Este era del 75 al 85 por ciento del de Alemania Occidental. A m me pareca que eso no poda ser correcto: bastaba con mirar los destartalados bloques de pisos del otro lado del Muro de Berln para concluir que los niveles de productividad y las condiciones de vida estaban muy por detrs de las del esplendoroso Oeste. Lo irnico era que las estimaciones del PIB de Alemania del Este no parecan desencaminadas. El estrecho diferencial entre las condiciones de vida alemanas en el Oeste y el Este pareca fruto de que Alemania Occidental subestimaba sus avances. Los dos pases, por ejemplo, contaban el nmero de coches que producan. Pero las estadsticas de Alemania Occidental no acababan de recoger la diferencia de calidad entre un Mercedes de 1950, pongamos, y uno montado en 1988. Entretanto, el diseo del Trabant, el contaminador sedn tipo caja de zapatos de Alemania del Este, no haba cambiado en treinta aos. De modo que la brecha de produccin que separaba ambos pases, ajustada en funcin de la calidad, era casi a ciencia cierta ms ancha de lo que se pensaba. La cada del muro desvel un grado de podredumbre econmica tan devastador que asombr incluso a los escpticos. La fuerza de trabajo de Alemania Oriental, result, tena poco ms de un tercio de la productividad de su equivalente occidental, muy lejos del 75 o el 85 por ciento. Lo mismo vala para las condiciones de vida de la poblacin. Las fbricas del Este producan unos artculos tan chapuceros, y los servicios del pas estaban gestionados con tanto descuido, que la modernizacin iba a costar centenares de miles de millones de dlares. Se juzgaba que al menos un 40 por ciento de las empresas de Alemania Oriental eran tan irremisiblemente obsoletas que tendran que cerrar; la mayor parte del resto precisara aos de apuntalamiento para poder competir. Millones de personas estaban quedndose sin trabajo. Esas personas necesitaran formacin nueva y nuevos empleos, o si no probablemente 152
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se uniran a las masas que emigraban al Oeste. La magnitud de la devastacin tras el Teln de Acero haba sido un secreto muy bien guardado, pero haba salido a la luz. Los alemanes del Este por lo menos podan buscar ayuda en los del Oeste. El resto de naciones del bloque oriental padecan todas los mismos o peores problemas, mas tenan que defenderse solas. El gran reformista de Polonia, Leszek Balcerowicz, estaba siguiendo los pasos de otro gran reformista econmico, Ludwig Erhard. Director econmico de Alemania Occidental bajo la ocupacin aliada en 1948, Erhard puso en marcha el renacimiento de la devastada economa declarando de improviso el fin de los controles de precios y produccin. Puede decirse que Erhard excedi su autoridad al hacerlo, pero realiz el anuncio en fin de semana y los precios haban cambiado por completo para cuando la Administracin de ocupacin estuvo en condiciones de reaccionar. La jugada funcion. Para maravilla de los crticos, las tiendas de Alemania Occidental, que haban sido presa de escaseces crnicas de alimentos y mercancas, se inundaron en un visto y no visto de artculos, y sus notorios mercados negros se secaron. Al principio los precios eran desorbitados, pero fueron bajando cuando la oferta adicional abrum a la demanda. Profesor de economa de formacin occidental nacido en la Polonia central, Balcerowicz sigui el ejemplo de Erhard y propuso lo que l llamaba una revolucin de mercado. Todos los dems lo llamaban sencillamente terapia de choque. Cuando Solidaridad gan las elecciones polacas en agosto de 1989, la economa se hallaba al borde del colapso. Haba escasez de alimentos en las tiendas, la hiperinflacin estaba destruyendo el valor del dinero de la gente y el Gobierno se encontraba en la bancarrota y no poda pagar sus deudas. A instancias de Balcerowicz, el nuevo Gobierno design el 1 de enero de 1990 como da del big bang, en el que la prctica totalidad de los controles de precios cesaran. Coincid con l por primera vez en un encuentro internacional de banqueros celebrado en Basilea, Suiza, unas pocas semanas antes del acontecimiento, y me dej pasmado al afirmar que no saba si la estrategia funcionara. Pero, me dijo, no se puede reformar a pasitos. Estaba convencido de que, en una sociedad en la que el Gobierno haba dictado todos los aspectos de la compra y la venta durante cuatro dcadas, no poda haber nada parecido a una transicin gradual de la planificacin central a los mercados competitivos. Haca falta una accin drstica para espolear a la gente a que empezara a tomar sus pro 153
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pias decisiones y, por decirlo en sus palabras, convencerse de que el cambio era inevitable. Su big bang, como era de esperar, provoc enormes trastornos. Tal y como haba sucedido en la Alemania de Erhard, los precios en un principio se dispararon; el zloty perdi casi la mitad de su poder adquisitivo en las primeras dos semanas. Pero aparecieron ms productos en las tiendas, y poco a poco los precios se nivelaron. Balcerowicz tena a gente comprobando las tiendas a todas horas y, como ms tarde recordara, fue un da muy importante cuando me dijeron: El precio de los huevos est cayendo. No haba seal ms elocuente de que el desplazamiento hacia un mercado libre haba empezado a funcionar. El xito de Polonia anim a Checoslovaquia a probar una reforma ms osada si cabe. Vclav Klaus, el ministro de Economa, quera entregar las empresas propiedad del Estado al sector privado. En vez de intentar distribuirlas por subasta entre grupos de inversin nadie en Checoslovaquia tena tanto efectivo disponible propuso repartir la propiedad entre toda la poblacin mediante el empleo de vales. Cada ciudadano recibira una asignacin igual de vales, que podan canjearse, venderse o intercambiarse por acciones en una empresa de propiedad estatal. De este modo, Klaus pretenda no slo propiciar la transformacin radical de los derechos de propiedad sino tambin sentar las bases de un mercado de valores. Klaus habl de se y de muchos planes ambiciosos ms en una presentacin realizada en una conferencia de la Fed en Jackson Hole, Wyoming, en agosto de 1990. Era un hombre de figura cuadrada y bigote poblado, vehemente acerca de la urgencia de las reformas. Perder tiempo significa perderlo todo nos dijo. Tenemos que actuar con rapidez porque una reforma gradual ofrece una cmoda excusa para que los intereses creados, los monopolistas de toda laya, todos los beneficiarios del socialismo paternalista no cambien nada en absoluto. Aquello sonaba tan exaltado y radical que, cuando lleg el turno de preguntas, saqu a colacin el impacto de las reformas sobre los empleos de la gente. Se plantean proporcionar algn tipo de red de seguridad social para los parados?, pregunt. Klaus no me dej terminar. En su pas pueden permitirse esos lujos dijo. Para salir adelante nosotros necesitamos cortar de raz con el pasado. El mercado competitivo es el modo de producir riqueza, y eso es en lo que vamos a concentrarnos. Nos hicimos buenos amigos, pero sa fue la primera vez en mi vida que 154
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alguien me rea por no apreciar suficientemente el poder de los mercados libres. Fue una experiencia singular para un admirador de Ayn Rand.
Mientras los pases de Europa del Este avanzaban a la carrera con las reformas, la inestabilidad de Mosc slo pareca ir a peor. Desde Occidente resultaba difcil determinar siquiera qu era lo que pasaba. Apenas una semana despus de ser elegido presidente de la Repblica Rusa en junio de 1991, Boris Yeltsin visit Nueva York y habl en la Fed de esa ciudad. Yeltsin haba empezado como jefe de la industria de la construccin y haba sido alcalde de Mosc en la dcada de 1980; luego haba dejado el Partido Comunista para tomar la causa de la reforma radical. Su eleccin por una mayora del 60 por ciento a escala nacional fue una derrota aplastante para el comunismo. Aunque estaba subordinado a Gorbachov, su popularidad sumada a su impetuosidad hacan de l un atractivo imn: como Jruschov en una etapa anterior, pareca personificar las desconcertantes contradicciones de su pas. Su primer viaje a Estados Unidos en 1989 haba sido un desastre: la gente recordaba ms que nada las imgenes en los telediarios de su comportamiento errtico y su borrachera de Jack Daniels. Gerald Corrigan, presidente de la Fed de Nueva York, haba sido el primero en animar a Wall Street a ponerse en contacto con los reformistas soviticos, algo que la Administracin Bush quera ver hecho realidad. De modo que, cuando lleg Yeltsin a la ciudad, la Fed de Nueva York lo invit a hablar en una cena ante unos cincuenta banqueros, financieros y grandes empresarios. Yeltsin lleg con un squito nutrido, y Corrigan y yo hablamos unos instantes con l antes de que lo presentaran a los comensales asistentes. El Yeltsin que conocimos esa noche no era ningn bufn borracho; pareca listo y resuelto. En el estrado, habl convincentemente sobre la reforma por espacio de veinte minutos y sin notas, y luego respondi a las preguntas detalladas y concretas del pblico sin pedir ayuda a sus asesores. Cada vez estaba menos claro si Gorbachov, o quien fuera, poda acabar con el rgimen comunista sin provocar una cada total en la violencia. Cuando Gorbachov disolvi el Pacto de Varsovia en junio y lanz su plan para reconstituir la URSS como confederacin voluntaria de estados democrticos, la resistencia que tena enfrente qued brutalmente de manifiesto. En una intentona de golpe de Estado en agosto, los 155
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estalinistas de lnea dura estuvieron a punto de derrocarlo; para muchos fue slo el inspirado teatro de Yeltsin, que se subi a un tanque ante el Parlamento sovitico, lo que permiti que Gorbachov sobreviviese. Occidente empez a buscar maneras de ayudar. se fue el motivo por el que el secretario de Estado Nick Brady y yo encabezamos un equipo que vol a Mosc en septiembre para encontrarse con Gorbachov y hablar con sus asesores econmicos. Nuestra misin oficial era evaluar qu reformas necesitaba la Unin Sovitica para unirse al Fondo Monetario Internacional, pero ms que nada queramos ver con nuestros propios ojos lo que pasaba. Desde la perspectiva de la Fed y el mundo occidental, en trminos puramente econmicos la Unin Sovitica no era una gran preocupacin. Su economa no era tan grande; desde luego no haba estadsticas fiables, pero los expertos calculaban que su PIB vena a ser del mismo tamao que el del Reino Unido, o una sexta parte del de toda Europa. El Teln de Acero la haba mantenido tan aislada que su porcin del comercio mundial era reducida. Lo mismo caba decir de la magnitud de su deuda con las naciones occidentales, que podra quedar expuesta a impago si el Gobierno se derrumbaba. Pero nada de eso tomaba en cuenta las cabezas nucleares. Todos ramos muy conscientes del peligro que un colapso sovitico supondra para la estabilidad y la seguridad del mundo. Slo por ese motivo, quedamos horrorizados por la estampa que nos encontramos durante nuestra estancia. Saltaba a la vista que el Gobierno se vena abajo. Todas las instituciones de planificacin central empezaban a fallar, y el bienestar de la poblacin estaba amenazado. Eduard Shevardnadze, que por esas fechas era ministro de Exteriores, nos habl de disturbios en las repblicas soviticas de la frontera rusa; dijo que la vida de los veinticinco millones de personas de etnia rusa que habitaban esas regiones poda estar en peligro. Peor an, segn l, era el riesgo de que Rusia y Ucrania, poseedoras ambas de armas del arsenal nuclear sovitico, pudieran acabar enfrentadas. Los datos econmicos, que eran fragmentarios en el mejor de los casos, resultaban no menos alarmantes. La inflacin estaba descontrolada, con precios que suban desde un 3 a un 7 por ciento por semana. Eso se deba a que todos los mecanismos centrales de produccin y distribucin se estaban descomponiendo, y cada vez ms dinero persegua a cada vez menos artculos. En un esfuerzo por mantener un mnimo de movimiento, el Gobierno estaba inundando de dinero la 156
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economa. Un asesor de Gorbachov me dijo: Las imprentas no dan abasto. Estamos imprimiendo rublos las veinticuatro horas del da. Sobre todo este panorama penda la sombra de la incapacidad para llevar comida a las tiendas. Haban existido momentos del pasado en que la produccin de Ucrania le haba valido la fama de granero del mundo. Pero si bien las cosechas todava eran relativamente abundantes, algunos de los cultivos se haban podrido en los campos porque no haba manera de recoger y distribuir los productos y el grano. Las adquisiciones soviticas de cereal extranjero ascendan hasta cuarenta millones de toneladas al ao. Las carestas de pan eran una llaga en la memoria nacional: fueron los Disturbios del Pan de 1917, cuando las ancianas de San Petersburgo se rebelaron, los que ayudaron a provocar la cada del zar. Una conversacin por separado me ofreci un atisbo de lo quebradiza que era aquella economa y lo difcil que sera de cambiar. Boris Nemtsov, un economista reformista, me habl en confianza: Deje que le hable de las ciudades militares, y solt una retahla de nombres que nunca haba odo. De punta a punta de la nacin, explic Nemtsov, haba al menos veinte ciudades, cada una con dos millones de habitantes o ms, que se haban construido alrededor de plantas militares. Estaban aisladas y especializadas, y no tenan otra razn de ser que servir al Ejrcito sovitico. Estaba claro lo que sugera: poner fin a la guerra fra y pasarse a una economa de mercado dejara a ciudades enteras y millones de trabajadores con poco que hacer y ningn medio fcil de adaptarse. La rigidez integral del sistema econmico sovitico era mucho ms extrema que cualquier cosa que hubiera conocido en Occidente. Entre las muchas inquietudes estaba la de que, para sobrevivir, esos trabajadores militares, entre los que se contaban cientficos, ingenieros y tcnicos de talla mundial, con el tiempo tendran que vender sus talentos a estados canallas. Hubo ms sesiones informativas, pero el mensaje era el mismo. Cuando nos reunimos con el presidente Gorbachov y reiter su meta de convertir la nacin en una gran fuerza comercial en el mundo, admir su valenta. Pero en el margen de mi cuaderno apunt: La URSS es una tragedia griega en ciernes.
Grigori Yavlinski, economista jefe del Consejo de Ministros de Gorbachov, dirigi en octubre de 1991 una delegacin a Tailandia, donde el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional celebra 157
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ban su reunin anual. Fue un momento genuinamente histrico: la primera vez que unos funcionarios soviticos se sentaban con los gestores clave de la poltica econmica del mundo capitalista. Ya se le haba concedido a la Unin Sovitica un estatus provisional que formalmente le daba acceso al consejo del FMI y el Banco Mundial, pero no a prstamos. Yavlinski y su equipo acudieron para sostener que la confederacin de repblicas soviticas restantes debera recibir la condicin de miembro de pleno derecho. La cuestin de unos prstamos occidentales masivos no figur inmediatamente en el orden del da: los soviticos insistan en que podan gestionar la transicin a una economa de mercado por su cuenta, y ninguna de las naciones del G7 se ofreca. Los debates duraron dos das enteros, y si tuviera que elegir una palabra para describir lo que sintieron los banqueros centrales y ministros de Economa occidentales, sera impotencia. Sabamos que lo que quedaba de la Unin Sovitica se estaba resquebrajando; sabamos que las Fuerzas Armadas no haban cobrado y que un colapso del Ejrcito podra suponer una grave amenaza para la paz mundial. Nos inspiraba una honda preocupacin lo que pasara con las armas nucleares. El deterioro era interno y poltico. Lo nico que poda hacer el FMI era hablar de dinero, y el dinero no era el problema. Acabamos haciendo lo que suelen hacer las organizaciones en esas circunstancias: delegamos un comit para seguir estudiando y deliberando (en este caso, los viceministros de Finanzas del G7 deban ir a Mosc al cabo de unas semanas para hacer consultas). De modo que todo dependa de los reformadores soviticos. Los retos que afrontaban eran ms difciles que los planteados a sus equivalentes en Europa del Este. Los dirigentes polacos y checoslovacos haban podido ampararse en la buena disposicin de la poblacin; por duras que fueran las circunstancias econmicas, sus naciones se estaban liberando de las garras de Mosc. Pero muchos ciudadanos soviticos se haban enorgullecido de la condicin de superpotencia de su pas y haban sacrificado mucho para alcanzarla. Para ellos, los trastornos no traan ms que pena: una gran prdida de prestigio nacional. La humillacin pona las cosas mucho ms difciles a los reformistas. Es ms: en la Unin Sovitica haban pasado demasiados aos desde 1917; apenas quedaba nadie vivo que recordara siquiera la propiedad privada o tuviera experiencia o formacin empresarial de primera mano. No haba contables, auditores, analistas financieros, comerciales o abo 158
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gados mercantiles, ni siquiera entre los jubilados. En Europa del Este, donde el comunismo haba reinado durante cuarenta aos en vez de ochenta, los mercados libres podan reinstaurarse; en la Unin Sovitica haba que resucitarlos de entre los muertos. Gorbachov no permaneci en el poder lo suficiente para supervisar las reformas del mercado; dimiti en diciembre de 1991 cuando la Unin Sovitica se descompuso de forma oficial para dar paso a una laxa confederacin econmica de repblicas ex soviticas. Fin de la Unin Sovitica; Gorbachov, ltimo lder sovitico, dimite; EE.UU. reconoce la independencia de las repblicas, rezaba el titular de The New York Times del 26 de diciembre; lo mir y me apesadumbr que Ayn Rand no hubiera vivido para verlo. Ella y Ronald Reagan haban sido de los pocos que haban predicho con dcadas de antelacin que la URSS en ltima instancia se derrumbara desde dentro. El hombre al que Boris Yeltsin escogi para lanzar las reformas econmicas en Rusia fue Yegor Gaidar. En los aos 80, cuando l y otros jvenes economistas haban soado con crear una economa de mercado en la Unin Sovitica, se haban imaginado una transicin organizada y metdica. Sin embargo, en ese momento, sumidos en un caos creciente, no haba tiempo para eso: a menos que el Gobierno consiguiera arrancar los mercados, la gente podra morir de hambre. De modo que, en enero de 1992, Gaidar, como primer ministro interino de Rusia, recurri a la estrategia que haba funcionado en Polonia: un sbito final de los controles de precios. La terapia de shock sacudi a los rusos mucho ms que a los polacos. El tamao del pas, la rigidez del sistema, el hecho de que el Estado llevara dictando los precios durante toda la vida de los habitantes... todos esos factores se conjuraban ahora en su contra. La inflacin subi con tanta rapidez que los salarios de la gente, cuando podan cobrarlos, perdieron todo su valor, y sus escasos ahorros fueron exterminados. El rublo perdi tres cuartas partes de su valor en cuatro meses. Los artculos seguan escaseando en las tiendas, y el mercado negro floreci. Entonces, en octubre, Yeltsin y sus economistas desencadenaron la segunda reforma masiva: emitieron vales para 144 millones de personas y empezaron a privatizar las empresas y bienes inmuebles de propiedad estatal a escala masiva. Tambin esa reforma fue mucho menos eficaz que en Europa del Este. Millones de personas acabaron con acciones en empresas o la propiedad de sus pisos, cual era el objetivo, pero 159
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millones ms perdieron sus vales a manos de estafadores. Industrias enteras terminaron en manos de un puado de oportunistas a los que llegaron a conocer como los oligarcas. Al igual que Jay Gould y algunos de los magnates del ferrocarril de Estados Unidos decimonnicos, que acumularon inmensas fortunas en parte manipulando concesiones de tierras gubernamentales, los oligarcas constituyeron una clase adinerada nueva por completo y agravaron el caos poltico.
Me fascin presenciar el curso de esos acontecimientos. Los economistas han tenido una considerable experiencia en la observacin de cmo unas economas de mercado se convierten a la planificacin central; en verdad, el desplazamiento hacia el comunismo en el Este y el socialismo en Occidente fue la tendencia econmica dominante del siglo XX. Aun as, hasta hace pocos aos, hemos tenido poco contacto con el movimiento en la direccin opuesta. Hasta que cay el Muro y se puso de manifiesto la necesidad de desarrollar economas de mercado a partir de los escombros de los regmenes de planificacin central de Europa del Este, pocos economistas haban dedicado tiempo a reflexionar sobre los cimientos institucionales que precisan los mercados libres. En ese momento, sin querer, los soviticos estaban realizando un experimento para nosotros. Y algunas de las lecciones eran asombrosas. El colapso de la planificacin central no estableci de manera automtica el capitalismo, en contra de las optimistas predicciones de muchos polticos de inclinacin conservadora. Los mercados occidentales poseen un inmenso sostn de cultura e infraestructura que ha evolucionado a lo largo de generaciones: leyes, convenciones, comportamientos y clases y prcticas empresariales de las que no haba necesidad en un Estado centralmente planificado. Obligados a dar el salto de la noche a la maana, los soviticos no consiguieron un sistema de libre mercado sino uno de mercado negro. Los mercados negros, con sus precios no regulados y su competencia abierta, en apariencia replican lo que sucede en una economa de mercado, pero slo en parte. No cuentan con el apoyo del Estado de derecho. No hay derecho a tener propiedad y disponer de ella respaldado por el poder impositivo del Estado. No existe derecho contractual, bancarrota u oportunidad de llevar las disputas a los tribunales para su resolucin. Falta el eje de una economa de libre mercado, los derechos de propiedad. 160
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El resultado es que los mercados negros aportan pocos de los beneficios para la sociedad del comercio con sancin legal. Saber que el gobierno proteger su propiedad anima a los ciudadanos a asumir riesgos en los negocios, un prerrequisito de la creacin de riqueza y el crecimiento econmico. Pocos arriesgarn su capital si las recompensas van a estar sujetas a la apropiacin arbitraria por parte del gobierno o una mafia. Para mediados de los 90, se era el panorama en buena parte de Rusia. Para las generaciones de personas que se haban criado con la nocin marxista de que la propiedad privada es un robo, la transicin hacia una economa de mercado ya supona un reto a su sentido de lo correcto y lo incorrecto.* El auge de los oligarcas socav an ms el apoyo popular. Desde el principio, la aplicacin de la ley en defensa de la propiedad privada fue extremadamente desigual. De la tarea se encargaron en buena medida las fuerzas de seguridad, y las ocasionales guerras entre ellas agravaron ms aun la sensacin de caos. No estaba nada claro que el propio Gobierno de Yeltsin entendiera cmo deba funcionar el sistema legal de una economa de mercado. En 1998, por ejemplo, un influyente acadmico ruso explic a The Washington Post: El Estado cree [...] que el capital privado deben defenderlo quienes lo poseen [...]. Es una poltica plenamente consciente por parte de las autoridades de la ley y el orden desentenderse de la defensa del capital privado. A m eso me sugera una ignorancia bsica de la necesidad de encarnar los derechos de propiedad en el sistema judicial. El uso de fuerzas policiales privadas rivales no es el imperio de la ley; es el imperio del miedo y la fuerza. La confianza en la palabra de los dems, sobre todo de los desconocidos, era otro elemento palmariamente ausente en la nueva Rusia. Apenas pensamos nunca en esta faceta del capitalismo de mercado, pero es crucial. A pesar del derecho que en Occidente tiene toda persona a
* No puede decirse que Marx fuera el primero en condenar la propiedad privada; la nocin de que es pecaminosa, junto con el lucro y el prstamo con inters, est profundamente arraigada en el cristianismo, el islam y otras religiones. Slo con la Ilustracin surgieron principios compensatorios que aportaban una base moral para la propiedad y el lucro. John Locke, el gran filsofo britnico del siglo XVII, escribi acerca del derecho natural de todo individuo a la vida, la libertad y el patrimonio. Ese pensamiento influy profundamente a los Padres Fundadores de Estados Unidos y ayud a fomentar el capitalismo de libre mercado en el pas.
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presentar una demanda para resolver lo que percibe como un agravio, si hubiera que arbitrar sobre ms de una pequea fraccin de los contratos, nuestros tribunales estaran empantanados hasta la parlisis. En una sociedad libre, la inmensa mayora de las transacciones son pues, por necesidad, voluntarias. El intercambio voluntario, a su vez, presupone confianza. Siempre me ha impresionado que, en los mercados financieros occidentales, transacciones que mueven centenares de millones de dlares a menudo sean meros acuerdos orales que slo se confirman por escrito en fechas posteriores, y en ocasiones tras muchos movimientos de precios. Pero la confianza hay que ganrsela; la reputacin a menudo es el activo ms valioso de una empresa.
La cada de la Unin Sovitica concluy un descomunal experimento: el prolongado debate sobre las virtudes de aquellas economas organizadas en torno a los mercados libres y de aquellas gobernadas por un socialismo de planificacin central est bsicamente finiquitado. Sin duda, existen todava unos pocos partidarios del socialismo a la vieja usanza. Pero lo que la inmensa mayora del resto de socialistas propugna ahora es una variedad sumamente diluida, denominada a menudo socialismo de mercado. No estoy diciendo que el mundo est a punto de abrazar el capitalismo de mercado como nica modalidad relevante de organizacin econmica y social. Ingentes cantidades de personas siguen considerando degradante el capitalismo, con su nfasis en el materialismo. Y uno puede buscar el bienestar material y aun as opinar que los mercados competitivos estn sujetos a un exceso de manipulacin por parte de publicistas y comerciales que trivializan la vida al promocionar valores superficiales y efmeros. Algunos gobiernos, como el de China, aun hoy en da intentan imponerse a las preferencias evidentes de sus ciudadanos limitando su acceso a los medios extranjeros, de los que temen que socavarn su cultura. Por ltimo, sigue existiendo un proteccionismo latente, en Estados Unidos y en todas partes, que podra surgir como una fuerza potente contra el comercio y las finanzas internacionales y el capitalismo de libre mercado que sustentan, en especial si la economa mundial de alta tecnologa de la actualidad vacilase. Con todo, el veredicto sobre la planificacin central est dictado, y es inequvocamente negativo.
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7 La agenda de un demcrata
La noche del 17 de febrero de 1993, me encontr bajo el incmodo fulgor de los focos de la televisin en una sesin conjunta del Congreso, sentado entre Hillary Clinton y Tipper Gore. La primera fila de la tribuna no era exactamente donde haba esperado presenciar la primera alocucin parlamentaria importante del presidente Clinton. Haba dado por supuesto que mi invitacin a acompaar a la primera dama era una cuestin de cortesa y que estara al fondo del palco con los asesores de la Casa Blanca. Supongo que era agradable saber que la Reserva Federal se consideraba un activo nacional valioso tras el trato algo menos que favorable que nos haba dispensado el presidente Bush, pero evidentemente me haban colocado en primera fila por motivos polticos. La seora Clinton llevaba un vestido rojo brillante y, mientras hablaba el presidente, las cmaras nos enfocaban una y otra vez. Despus result que no a todo el mundo le haba hecho gracia verme all, con el argumento de que poda poner en entredicho la independencia de la Fed. sa no era en absoluto mi intencin, claro est. Sin embargo, estaba decidido a entablar una relacin de trabajo con aquel presidente, que pareca seriamente responsable en materia fiscal. Haba conocido a Clinton a principios de diciembre, cuando era presidente electo. Todava no se haba mudado a Washington, de modo que verlo significaba volar hasta Little Rock, Arkansas. l y su equipo de transicin se haban instalado en la mansin del gobernador, que result ser un gran edificio de ladrillo rojo con pilares blancos erigido sobre hectreas de hierba lisa y jardines cerca del centro de la ciudad. 163
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Mientras me hacan pasar a una antesala, no estaba seguro qu esperar. Una cosa que haba odo de l, no obstante, era que siempre se retrasaba, de modo que haba llevado conmigo varios informes econmicos para leer y me mantuve ocupado durante veinte minutos o as hasta que apareci. Seor presidente, dijo mientras avanzaba hacia m con paso firme, sonriente y con la mano extendida. Vi por qu tena fama de ser un gran poltico en las distancias cortas. Me hizo creer que de verdad tena ganas de verme. Clinton haba esbozado una amplia y ambiciosa agenda econmica durante su campaa. Quera rebajar los impuestos sobre la clase media, reducir a la mitad el dficit federal, estimular el crecimiento de empleo, aumentar la competitividad de Estados Unidos por medio de nuevos programas de educacin y formacin, invertir en la infraestructura de la nacin y ms cosas. Yo haba visto y participado en muchas campaas presidenciales. Los candidatos prometan algo para todo el mundo. Pero me preguntaba cules eran las autnticas prioridades de Clinton. Debi de leerme el pensamiento; una de las primeras cosas que me dijo fue: Necesitamos fijar nuestras prioridades econmicas, y me interesa su percepcin de la economa. Desde la perspectiva de la Fed, si quera abordar la salud a largo plazo de la economa, el dficit era con diferencia la preocupacin ms acuciante. Ya haba expuesto ese argumento al principio del mandato de Bush, y ahora el problema era cuatro aos peor. La deuda nacional en manos del pblico haba crecido hasta los 3 billones, lo que provocaba que los pagos de intereses se convirtieran en el tercer gasto federal por magnitud, despus de la Seguridad Social y la defensa. De modo que, cuando Clinton solicit mi evaluacin econmica, tena el discurso preparado. Los tipos de inters a corto plazo estaban por los suelos los habamos rebajado hasta el 3 por ciento y la economa se estaba sacudiendo poco a poco los efectos de la contraccin del crdito y creciendo a un ritmo bastante razonable, le expliqu. Se haban creado ms de un milln de nuevos empleos netos desde principios de 1991. Pero los tipos de inters a largo plazo seguan empecinadamente altos. Estaban actuando de freno para la actividad econmica al elevar los costes de las hipotecas de viviendas y la emisin de bonos. Reflejaban una expectativa de inflacin continua para la que los inversores haban llegado a requerir un margen extra de inters que compensara la incertidumbre y los riesgos aadidos. 164
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Mejorando las expectativas de los inversores, le dije a Clinton, los tipos a largo plazo podran caer y as impulsar la demanda de nuevos hogares y los electrodomsticos, muebles y toda la gama de artculos de consumo asociados a la propiedad de una vivienda. Los valores de las acciones tambin subiran, a medida que los bonos fueran siendo menos atractivos y los inversores se pasasen a los valores de renta variable. Los negocios se ampliaran y crearan empleo. Entre una cosa y otra, la segunda mitad de la dcada de 1990 poda pintar de maravilla. No se me escapaba el hecho de que 1996 sera ao de elecciones presidenciales. El camino a un futuro beneficioso, le dije al presidente electo, era bajar la trayectoria a largo plazo de los dficits presupuestarios federales. Para mi gran alegra, Clinton pareci plenamente comprometido. Daba la impresin de haberse contagiado de mi sensacin de urgencia sobre el dficit, e hizo un montn de preguntas inteligentes que los polticos no suelen plantear. Nuestra reunin, que tena prevista una hora de duracin, se convirti en un animado debate que se prolong durante casi tres. Tocamos todo un abanico de temas al margen de la economa Somalia, Bosnia y la historia rusa, los programas de formacin laboral, la educacin y me pidi mi evaluacin de los dirigentes mundiales a los que todava no haba tenido ocasin de conocer. Al cabo de un rato, unos asesores trajeron de comer. De modo que el saxofn no era lo nico que tenamos en comn. Tena ante m a un compadre sabueso de la informacin y, como yo, Clinton disfrutaba a las claras explorando ideas. Me fui impresionado, mas no del todo seguro de lo que pensaba. A todas luces, por pura inteligencia, Bill Clinton estaba a la par con Richard Nixon, quien, a pesar de sus evidentes defectos, era el presidente ms listo que haba conocido hasta ese momento. Adems, o bien Clinton comparta muchas de mis opiniones sobre el modo en que estaba evolucionando el sistema econmico y lo que deba hacerse, o bien era el camalen ms astuto con el que hubiera topado. Cavil sobre todo eso en el avin que me llevaba a casa. Al llegar a Washington, le dije a un amigo: No s si habra cambiado el voto, pero me ha dejado tranquilo. Esa sensacin se vio reforzada una semana ms tarde cuando Clinton anunci como cpula econmica a una serie de rostros conocidos. Para secretario del Tesoro haba escogido a Lloyd Bentsen, el presidente del Comit Financiero del Senado, con Roger Altman, un banquero inversor muy inteligente de Wall Street, como su segundo. Como di 165
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rector del Presupuesto nombr a Leon Panetta, un congresista de California que presida el Comit Presupuestario de la Cmara de Representantes, con la economista Alice Rivlin de subdirectora. Era la nica economista del equipo, y sus credenciales resultaban impresionantes: haba sido la directora fundadora de la Oficina del Presupuesto del Congreso y una de las primeras receptoras de las becas para genios de la Fundacin MacArthur. No menos interesante era la eleccin por parte de Clinton de Robert Rubin, el copresidente de Goldman Sachs, para que dirigiera un nuevo consejo de la Casa Blanca dedicado a la poltica econmica. Segn explic The New York Times, Rubin deba actuar como el equivalente econmico de un asesor de seguridad nacional: su cometido sera obtener ideas de Tesoro, Estado, la oficina del Presupuesto, el Consejo de Asesores Econmicos y otros departamentos y entretejerlas hasta formar opciones polticas para el presidente. Lo que me llam la atencin fue que Clinton estaba siguiendo los pasos de John F. Kennedy. Todos los nombramientos de poltica econmica de Clinton eran centristas fiscalmente conservadores como Doug Dillon, el banquero republicano al que Kennedy escogi como secretario del Tesoro. Elegirlos a ellos haca que Bill Clinton pareciera tan alejado del clsico liberal del gasta y pon impuestos como se poda estar sin dejar de ser demcrata.
Como toda nueva administracin, la Casa Blanca de Clinton tuvo que correr para pergear su primer presupuesto, que deba remitirse al Congreso a principios de febrero. Segn dicen todos, el presidente lo pas mal para abordar las recomendaciones de su equipo econmico. La magnitud plena de los problemas fiscales que se abran ante ellos slo entonces empezaba a ponerse de manifiesto: en diciembre la Oficina de Gestin y Presupuesto ofreci un anlisis revisado cuya proyeccin era que el gobierno se encaminaba hacia un dficit de 360.000 millones de dlares en 1997, unos 50.000 millones ms que en su estimacin previa. Eso dejaba claro que, para acercarse aunque fuera un poco a su meta de demediar el dficit, Clinton tendra que abandonar o posponer otros planes muy queridos, como la rebaja fiscal a la clase media y las inversiones en formacin y empleo. Me mantuve al da del proceso de elaboracin del presupuesto ante todo gracias a Lloyd Bentsen. El nuevo secretario del Tesoro me haba llamado la atencin por primera vez en las primarias de 1976; al final 166
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Jimmy Carter lo derrot en la nominacin demcrata, pero me pareci que Bentsen haba dado imagen de presidente y actuado como tal. Distinguido, canoso y sofisticado, era un antiguo piloto de bombardero B-24 en la Segunda Guerra Mundial que haba participado en cuatro legislaturas del Senado, donde se haba ganado a pulso una reputacin de buen tino y de sacar adelante las cosas con discrecin. Andrea y yo tenamos trato social con Bentsen y su impresionante mujer, B. A., desde haca algn tiempo. No me sorprendi descubrir que era un placer trabajar con l, incluso cuando discrepbamos. Bentsen y el resto de integrantes del equipo econmico se cuidaron de reconocer los lmites de la Fed. De hecho, su decisin de no hacer comentarios pblicos sobre poltica monetaria supuso una gran ruptura con el pasado y nos ayud tanto a nosotros como a ellos al fomentar nuestra independencia. Cuando l y Panetta fueron a informarme a mediados de enero sobre la evolucin del plan presupuestario, evitaron pedirme un respaldo o ni siquiera una opinin. Me limit a indicar que lo entenda, y en eso lo dejamos. En realidad, el plan me pareci no inflacionario y as lo declar en el Congreso a finales de mes. Bentsen me pidi que terciara ante el presidente en una sola ocasin: el da despus de que declarase por primera vez a favor de su enfoque general. (Me haba guardado de comentar los detalles del programa de Clinton.) A medida que el equipo haca cuentas y el presupuesto iba cobrando forma, Clinton se las vea con una eleccin que era cada vez ms descarnada. O bien optaba por un paquete de programas de gasto que cumpliera parte de sus promesas electorales, o bien se inclinaba por un plan de reduccin del dficit cuyo xito dependera de la impresin que causase en los mercados financieros y que tendra su recompensa principalmente a largo plazo. No haba opcin intermedia: no podamos permitirnos las dos cosas. Ese dilema haba abierto una brecha en el equipo de la Casa Blanca, algunos de cuyos integrantes ridiculizaban en privado el enfoque de la reduccin del dficit como una bajada de pantalones ante Wall Street. Por eso Bentsen me pidi que acudiera a la Casa Blanca, para recalcar una vez ms la urgencia de la reforma presupuestaria. Nos encontramos con el presidente en el Despacho Oval la maana del 28 de enero; Bob Rubin se nos uni. Clinton no era dado a los circunloquios, de modo que fui directo al grano. Me centr en el peligro de no afrontar el dficit de inmediato, vaticinando para l cmo, en ese caso, era probable que marchara la dcada. Debido al fin de la guerra fra, 167
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le dije, el gasto en defensa se reducir a lo largo de los siguientes aos y eso enmascarar un montn de problemas. Pero para 1996 o 1997, ser difcil que la opinin pblica no haga caso de los dficits. Puede verlo en los datos. Y le esboc el aumento que se prevea en los desembolsos exigibles de la Seguridad Social y otras prestaciones sociales, que provocaran que las simas del dficit se abrieran aun ms. De modo que la deuda crece acusadamente hasta entrado el siglo XXI, y crece el inters sobre la deuda, lo que amenaza con una espiral de dficits crecientes. A menos que se aborte, podra conducir a una crisis financiera, dije. Cuando terminamos, Clinton, como no era de extraar, tena mala cara. Aunque no lo haba expresado con todas las letras, la verdad esencial era que Reagan haba tomado prestado de Clinton, y Clinton tena que pagarlo. No haba motivo para sentirlo por l: esos mismos problemas eran los que le haban permitido derrotar a George Bush. Pero me impresion que no pareciera estar intentando rehuir la realidad en la medida en que lo hacan los polticos de ordinario. Se estaba obligando a vivir en el mundo real en lo relativo al panorama econmico y la poltica monetaria. Su subsiguiente decisin de tirar adelante la lucha por los recortes del dficit fue un acto de valenta poltica. Habra sido muy fcil seguir el otro camino. No muchos se habran enterado hasta pasado un ao, dos o incluso tres. Di un paso ms para ayudar a los halcones del dficit: aconsej a Bentsen sobre la profundidad con la que me pareca que habra que reducir el dficit para convencer a Wall Street y as hacer caer los tipos de inters a largo plazo. No menos de 130.000 millones de dlares al ao para 1997, fue su descripcin abreviada de lo que dije. En realidad el consejo que le di fue ms complejo. Perfil un abanico de posibilidades, con una probabilidad asignada a cada uno, sin dejar de recalcar con atencin en todo momento que la sustancia y credibilidad del programa seran ms importantes que los nmeros. Pero lo entend cuando al final me dijo: Sabes que no puedo trabajar con algo tan complicado. La cifra que l extrajo se abri camino hasta el presidente y ejerci un efecto poderoso. Dentro de la Casa Blanca, los 130.000 millones de dlares se convirtieron en el nmero mgico al que tenan que llegar los recortes del dficit. El presupuesto fue un noticin cuando por fin apareci. El plan de Clinton para rehacer la economa busca gravar la energa y las grandes rentas fue el titular de portada de The New York Times la maana despus del discurso de Clinton. Un ambicioso programa apunta a una 168
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reduccin del dficit de 500.000 millones en 4 aos. USA Today anunciaba Una batalla declarada y describa las propuestas de Clinton como un paquete quinquenal de dolor. La cobertura meditica se centr ante todo en quin cargara con los recortes (todos los sectores salvo los hogares pobres: el plan afectaba a los ricos, la clase media, los jubilados y las empresas). No deja de ser interesante que la reaccin pblica fuera en un principio favorable: las encuestas revelaban a unos estadounidenses de repente receptivos a la idea de hacer sacrificios para ordenar las cuentas de la nacin. La mayora de nuevos presidentes obtienen un perodo de gracia del Congreso, pero Clinton se las vio con una guerra de trincheras. A pesar de la popularidad inicial del plan presupuestario, una mayora de congresistas lo odiaban; no era de extraar, dado que apuntaba a objetivos abstractos y lejanos y no ofreca nuevos proyectos de autopistas, programas de armamentos u otras alegras lucrativas que llevarse a casa para el electorado. Creo que a Clinton lo sobresalt el grado de oposicin. Los republicanos rechazaron en redondo el presupuesto y muchos demcratas se rebelaron, y los debates se prolongaron hasta bien entrada la primavera. Aunque los demcratas tenan una mayora de 258 a 177 en la Cmara de Representantes, haba serias dudas sobre si el presupuesto se aprobara, y sus perspectivas en el Senado se antojaban incluso peores. El conflicto se haca extensivo al interior de la Casa Blanca, donde figuras clave seguan propugnando una agenda menos compatible con Wall Street. Una era el asesor de Clinton, James Carville, a quien se debe la famosa burla: Antes pensaba que, si existe la reencarnacin, yo quera volver como presidente, papa o bateador con una media de 0,400, pero ahora quiero regresar como mercado de bonos. Puedes intimidar a quien sea. El desacuerdo, que fue ampliamente difundido por los medios, hizo que Clinton pareciera dbil, y su popularidad inicial se desvaneci. Para finales de primavera su ndice de aprobacin se hundi hasta un abismal 28 por ciento. El presidente estaba de los nervios cuando lo volv a ver el 9 de junio. La Cmara de Representantes haba aprobado por fin su presupuesto dos semanas antes... por un solo voto de diferencia. Y en el Senado apenas haba empezado la lucha. Yo haba recibido una llamada de David Gergen, el asesor de Clinton. Est hecho polvo, me dijo, y me pidi si poda pasarme a levantarle el nimo al presidente. Conoca a Gergen desde haca veinte aos, como consejero de Nixon, Ford y Reagan. Clinton lo haba reclutado en parte porque era un profesional de Wash 169
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ington equilibrado, no neurtico, y en parte por ser republicano: el presidente esperaba reforzar su imagen de centrista. Cuando entr en el Despacho Oval esa maana, se notaba que la gente estaba agobiada. Se deca que llevaban tiempo trabajando da y noche, incluso Bentsen, que tena setenta y dos aos. (Andrea lo confirmaba; ya era la principal corresponsal de la NBC en la Casa Blanca.) Llevaban un tira y afloja con el Congreso, en un intento de que los nmeros cuadrasen, y sin duda se sentan enfrentados a un problema imposible. El propio presidente pareca apagado. No costaba imaginar por qu. Estaba gastando su capital poltico, y aun as el presupuesto por el que tanto haba sacrificado peligraba. Lo anim lo mejor que pude. Le dije que su plan era nuestra mejor oportunidad en cuarenta aos de conseguir un crecimiento estable a largo plazo. Intent hacerle ver que la estrategia estaba en marcha, que estaba funcionando; los tipos a largo plazo ya presentaban una tendencia descendente, le ense. El hecho mismo de que hubiera reconocido en pblico que haba que hacer algo con el dficit era un plus muy importante. Pero tambin le advert que no sera fcil. Y en verdad, Clinton tuvo que luchar, presionar y regatear durante dos meses ms para pasar su presupuesto por el Senado. Al igual que en la Cmara de Representantes, fue aprobado por un solo voto de diferencia; en esa ocasin un voto de calidad del vicepresidente Al Gore. Clinton volvi a impresionarme ese otoo al luchar por la ratificacin del TLCAN (Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte, tambin conocido con las siglas en ingls, NAFTA). El tratado, negociado bajo el presidente Bush, fue diseado ante todo para retirar paulatinamente los aranceles y otras barreras comerciales entre Mxico y Estados Unidos, aunque tambin inclua a Canad. Los sindicatos lo odiaban, y tambin la mayora de demcratas, adems de algunos conservadores; pocos observadores del Congreso le vean futuro. Pero Clinton sostena, a todos los efectos, que no se puede impedir que el mundo gire; gustase o no, Estados Unidos estaba cada vez ms integrado en la economa internacional, y el TLCAN encarnaba la creencia de que el comercio y la competencia crean prosperidad, y que para eso hacen falta mercados libres. l y el equipo de la Casa Blanca no escatimaron esfuerzos, y tras dos meses de pelea consiguieron que el tratado fuese aprobado. Todo eso me convenci de que nuestro nuevo presidente no haca ascos a los riesgos ni se conformaba con el statu quo. Haba mostrado 170
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una vez ms su preferencia por atenerse a los hechos. Y en lo relativo al libre comercio, el hecho era el siguiente: la distincin entre competencia interna y competencia transnacional carece de significado econmico. Si uno trabaja en una fbrica de Dubuque, Iowa, da igual si compite con alguien de Santa Fe o del otro lado de la frontera. Desaparecida ya la presin geopoltica de la guerra fra, Estados Unidos dispona de la oportunidad histrica de entrelazar ms estrechamente la economa internacional. A menudo se criticaba a Clinton por su incoherencia y su tendencia a adoptar todas las posiciones de un debate, pero se no fue nunca el caso de su poltica econmica. Una concentracin constante y disciplinada en el crecimiento econmico a largo plazo se convirti en el rasgo distintivo de su presidencia.
La Fed tuvo sus propias dificultades con el Congreso ese ao, y por varios de los mismos motivos. Nuestro crtico ms feroz era el congresista Henry B. Gonzalez de Tejas, el presidente del Comit de Banca de la Cmara de Representantes. Gonzalez, un irascible populista de San Antonio, era famoso por haberle dejado un ojo morado a un votante que le llam comunista en un restaurante. En diversas sesiones del Congreso, Gonzalez haba reclamado el impeachment de Reagan, Bush y Paul Volcker. Senta una profunda desconfianza por lo que calificaba de tremendo poder de la Fed; me parece que simplemente daba por sentado que la Junta era un concilibulo de nombramientos republicanos que dirigan la poltica monetaria pensando ms en Wall Street que en el trabajador de a pie. En el otoo de 1993, Gonzalez carg las tintas de verdad. La Fed nunca le haba hecho mucha gracia al Congreso, y es probable que nunca se la haga, aunque fuera el Congreso quien la cre. Existe un conflicto inherente entre el foco de la Fed, largoplacista por sus estatutos, y las necesidades a corto plazo de la mayora de polticos con electores a los que contentar. Esa friccin a menudo sala a relucir en las sesiones de supervisin. La Fed estaba obligada a presentar un informe bianual sobre sus decisiones de poltica monetaria y el panorama econmico. A veces esas sesiones desencadenaban debates sustanciales sobre asuntos de primer orden. Pero con la misma frecuencia suponan un teatro en el que yo actuaba de atrezo; el pblico eran los votantes en sus casas. Durante la Administracin Bush, el presidente del Comit de Banca del Senado, 171
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Alfonso DAmato, de Nueva York, rara vez dejaba escapar una ocasin de poner verde a la Reserva Federal. La gente va a morirse de hambre ah fuera, y ustedes van a preocuparse de la inflacin, me deca. Ese tipo de comentarios siempre los dejaba pasar. Pero cuando l o cualquier otro afirmaba que los tipos de inters estaban demasiado altos, responda y explicaba por qu habamos hecho lo que habamos hecho. (Procuraba, como es natural, formular cualquier debate sobre posibles maniobras futuras en la jerga de la Fed, para no perturbar los mercados.) Gonzalez emprendi una cruzada para hacer que la Fed fuera ms transparente, centrndose en lo que l consideraba nuestro excesivo secretismo. Quera que el Comit Federal del Mercado Abierto, en particular, desempease sus funciones en pblico, y hasta abrir sus deliberaciones a la cobertura televisiva en directo. En un momento dado arrastr a dieciocho miembros del FOMC al Capitolio para que declarasen bajo juramento y denunci la consabida prctica del FOMC de jams anunciar pblicamente las medidas polticas o los cambios de tipos. La nica constancia pblica de cada reunin era un sucinto juego de actas publicadas con seis semanas de retraso; para los mercados financieros, una prctica eternidad. A consecuencia de ello, cualquier seal procedente de las operaciones de mercado abierto de la Fed o declaracin pblica de uno de sus miembros era objeto de vido escrutinio en Wall Street. Por su parte, la Reserva Federal, en aras de la estabilidad econmica, haca tiempo que buscaba fomentar unos mercados de deuda sumamente lquidos mediante el uso de lo que llambamos ambigedad constructiva. La idea era que unos mercados indecisos acerca de la direccin de los tipos de inters crearan un deseado gran colchn tanto de pujas como de ofertas. Para principios de los 90, sin embargo, los mercados se estaban volviendo lo bastante amplios y lquidos sin este apoyo de la Fed. Adems, la ventaja de que los participantes en el mercado pudieran prever las futuras maniobras de la Reserva Federal se vea como un factor estabilizador de los mercados de la deuda. Habamos emprendido el camino hacia una mayor transparencia en nuestras deliberaciones y operaciones, pero estbamos a aos luz de la poltica que Henry Gonzalez habra querido vernos practicar. Yo me opona a la idea de celebrar esas reuniones a puerta abierta. El FOMC era nuestro principal organismo de toma de decisiones. Si sus deliberaciones eran del dominio pblico, con detalles de quin dijo cada cosa y a quin, las sesiones se convertiran en una serie de presen 172
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taciones sosas y escritas. Se perderan las ventajas del debate sin restricciones para la formulacin de polticas. Mi empeo por transmitir este argumento en las sesiones, sin embargo, no prosper. Cuando Gonzalez fue a dar en la cuestin de qu registros mantenamos, me vi en una situacin sumamente incmoda. En 1976, durante la Administracin Ford, Arthur Burns haba encargado al personal que grabase en cinta las reuniones del FOMC para ayudar a la redaccin de las actas. La prctica segua en vigor, y yo lo saba, pero siempre haba dado por sentado que las cintas eran borradas una vez escritas las actas. Al preparar la comparecencia ante el Comit de Banca, descubr que no era se exactamente el caso: aunque las cintas s se borraban de manera rutinaria, el personal guardaba copias de las transcripciones completas, sin editar, en un archivador cerrado con llave al fondo del pasillo de mi oficina. Cuando revel la existencia de las transcripciones, Gonzalez salt. Ms convencido que nunca de que conspirbamos para ocultar secretos embarazosos, amenaz con reclamar las grabaciones mediante orden judicial. Gonzalez recelaba en especial de dos teleconferencias que el FOMC haba realizado durante la preparacin de las sesiones. No queramos entregar esas cintas, por miedo a sentar un precedente. Tras negociar un poco, accedimos a permitir que los abogados del comit uno demcrata y otro republicano acudieran a la Fed y las escuchasen. Las cintas del Watergate haban sido mucho ms emocionantes, como no tardaron en descubrir. Tras escuchar pacientemente durante poco menos de dos horas las deliberaciones del FOMC, el demcrata se fue sin mediar palabra y el republicano coment que habra que usar la cinta para ensear a los estudiantes de las clases de civismo en el instituto cmo deberan funcionar las reuniones gubernamentales.* Aun as, mis colegas estaban indignados: sobre todo con Gonzalez, pero es probable que tampoco estuvieran muy contentos conmigo. Para empezar, la mayora no saban que nuestras reuniones se grababan. Y la idea de que cualquier comentario que hubieran realizado pudiera salir a la luz de inmediato si Gonzalez se sala con la suya generaba mucho malestar. En la siguiente reunin del FOMC, el 16 de noviembre, los
* The New York Times (16 de noviembre, 1993) citaba unas declaraciones del congresista Gonzalez en las que se quejaba de que las cintas incluan comentarios despectivos sobre un distinguido miembro del Comit de Banca de la Cmara de Representantes y los miembros de dicho comit en general.
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participantes estaban a todas luces mucho menos dispuestos a exponer ideas. Se notaba una diferencia, y no para mejor, dijo un directivo a un periodista de The Washington Post. Tras debatirlo largo y tendido, la Junta decidi resistirse, en los tribunales si era necesario, a cualquier orden judicial o exigencia que pudiera entorpecer la eficacia de la institucin. Pero la controversia tambin aceler nuestras recientes deliberaciones sobre la transparencia. Al final decidimos que el FOMC anunciara sus resoluciones inmediatamente despus de cada reunin, y que se publicara la transcripcin completa tras un intervalo de cinco aos. (La gente deca en broma que aquello era el equivalente de la glasnost para la Fed.) Lo hicimos sabiendo que las transcripciones publicadas haran nuestras sesiones ms largas y menos creativas. Llegado el momento, no fue el fin del mundo. Los cambios no slo dotaron de mayor transparencia al proceso, sino que tambin nos proporcionaron nuevos medios de comunicarnos con los mercados. Agradec que el presidente Clinton se distanciara de toda aquella tormenta en un vaso de agua. Alguien en su sano juicio cree que haramos cualquier cosa para alterar la independencia de la Fed?, fue lo nico que quiso decir despus, y aadi: No tengo una sola crtica para con la Reserva Federal desde que soy presidente.
En mitad de aquellos melodramas washingtonianos, a veces era fcil olvidar que ah fuera haba un mundo real en el que sucedan cosas reales. Ese verano, las crecidas de los ros Misisip y Missouri paralizaron nueve estados del Medio Oeste. Los astronautas de la NASA se pusieron en rbita para reparar el Telescopio Espacial Hubble. Hubo un golpe de Estado fallido contra Boris Yeltsin y Nelson Mandela gan el premio Nobel de la Paz. Se produjeron desconcertantes brotes de violencia en Estados Unidos: la bomba en el World Trade Center, el sitio de Waco y el asesinato y mutilacin de cientficos y profesores por parte de Unabomber. En la Amrica corporativa, algo llamado reingeniera de procesos empresariales se convirti en la ltima moda de la gestin, y Lou Gerstner inici un empeo por transformar IBM. Ms importante, desde el punto de vista de la Fed, fue que la economa pareca haberse desembarazado por fin de sus males de principios de los 90. La inversin empresarial, la vivienda y el gasto de consumo crecieron con fuerza, y el paro baj. Para finales de 1993, el PIB real no slo haba crecido 174
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un 8,5 por ciento desde la recesin de 1991, sino que se expanda a un ritmo anual del 5,5 por ciento. Todo lo cual llev a la Fed a decidir que era el momento de endurecer los tipos. El 4 de febrero de 1994, el FOMC aprob una subida de un cuarto de punto de los tipos de inters de los fondos federales, hasta el 3,25 por ciento. Era la primera subida de tipos en cinco aos, y la impusimos por dos motivos. En primer lugar, la contraccin del crdito posterior a la dcada de 1980 por fin haba terminado: los consumidores estaban obteniendo las hipotecas que necesitaban y las empresas conseguan prstamos. Durante muchos meses, mientras los crditos fueron restrictivos, habamos mantenido el tipo de los fondos federales a un nivel excepcionalmente bajo del 3 por ciento. (A decir verdad, si se tena en cuenta la inflacin, que tambin se acercaba a una tasa anual del 3 por ciento, el tipo sobre los fondos federales se aproximaba al cero en trminos reales.) Ahora que el sistema financiero se haba recuperado, iba siendo hora de poner fin a esa postura excesivamente complaciente, como la llamaba yo. El segundo motivo era el propio ciclo econmico. La economa se hallaba en una fase de crecimiento, pero queramos que la inevitable cuesta abajo, cuando llegase, tuviese menos de montaa rusa: una desaceleracin lenta en lugar de una vertiginosa cada hacia la recesin. Haca tiempo que la Fed intentaba adelantarse a la curva endureciendo los tipos a la primera seal de inflacin, antes de que la economa tuviese ocasin de sobrecalentarse seriamente. Pero subir los tipos de esa manera nunca haba impedido la recesin. En esa ocasin, optamos por aprovechar la relativa tranquilidad econmica para adoptar un enfoque ms radical: actuar de manera suave y preventiva, antes de que la inflacin apareciese siquiera. Era cuestin de psicologa, expliqu al Congreso ese febrero. Basndome en lo que habamos aprendido en los aos recientes sobre las expectativas de inflacin, dije: Si la Reserva Federal espera a que la inflacin real empeore antes de tomar contramedidas, habr esperado demasiado. Unos pasos correctivos modestos ya no bastarn para contener los desequilibrios econmicos emergentes [...]. En lugar de eso harn falta medidas ms radicales, con efectos secundarios adversos e inevitables sobre la actividad econmica a corto plazo. Como haba pasado tanto tiempo desde nuestra ltima subida de tipos, me preocupaba que la noticia sacudiese los mercados. De modo que, con el consentimiento del FOMC, insinu enrgicamente por ade 175
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lantado que era inminente un cambio de poltica. Los tipos de inters a corto plazo estn anormalmente bajos le dije al Congreso a finales de enero. En algn momento, a falta de un debilitamiento inesperado y prolongado de la actividad econmica, tendremos que alterarlos. (Esto tal vez suene excesivamente sutil al lector, pero en la escala de las declaraciones pblicas de la Fed con anterioridad a una medida, era como una cacerolada.) Tambin visit la Casa Blanca para poner sobre aviso al presidente y sus asesores. No hemos tomado una decisin definitiva les dije, pero las opciones son quedarnos de brazos cruzados, en cuyo caso probablemente tendremos que subir ms los tipos, o introducir unos leves aumentos ahora. Clinton respondi: Obviamente, preferira unos tipos bajos, pero me dijo que lo entenda. El resto del mundo, por el contrario, pareca hacer odos sordos. Los mercados no hicieron nada por descontar una subida de tipos (normalmente, cuando se espera una crecida, los tipos de inters a corto plazo suban un poco y las acciones bajaban un poco). De modo que, cuando al final actuamos, fue un sobresalto. Fieles a nuestra nueva apertura, en la reunin del FOMC del 4 de febrero decidimos anunciar la subida de tipos en cuanto levantramos la sesin. Para el final del da, el ndice industrial Dow Jones haba perdido 96 puntos, casi un 2,5 por ciento. Varios polticos reaccionaron con vehemencia. El senador Paul Sarbanes de Maryland, crtico habitual de la Fed, nos compar con un bombardero que pasa y vuela una granja [...] porque se cree que el malo, la inflacin, est dentro [...] cuando en realidad lo que hay [...] es una familia feliz disfrutando la reinstauracin del crecimiento econmico. Para m esas reacciones no hacan sino demostrar lo apegados que se estaban volviendo los estadounidenses a unos tipos de inters bajos y estables. En los pasillos de la Fed, varios de los presidentes de banco haban propugnado un aumento de hasta el doble del aplicado. Temeroso de una reaccin de pnico por parte del mercado, inst a mis colegas a que este primer paso fuera pequeo. Seguimos pisando el freno a lo largo de todo 1994, hasta que, para finales de ao, el tipo de los fondos federales estaba al 5,5 por cien. Aun as, la economa vivi un ao muy bueno: creci a un saludable 4 por ciento, sum 3,5 millones de nuevos empleos, aument la productividad y los beneficios de las empresas subieron. Lo que no es menos importante, la inflacin no se increment en absoluto: por primera vez desde la dcada de 1960, llevaba tres aos seguidos por debajo de una tasa del 3 por ciento anual. Los precios de bajos a estables se estaban con 176
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virtiendo en una realidad y una expectativa, hasta tal punto que, a finales de 1994, cuando habl para el Business Council, una asociacin compuesta por los directivos de grandes compaas, varios de los directores generales se quejaban de que costaba afianzar los aumentos de precios. No me mostr comprensivo. Cmo que tienen problemas? pregunt. Los mrgenes de beneficios estn subiendo. Dejen de quejarse. Durante dcadas, los analistas se haban preguntado si la dinmica del ciclo econmico descartaba la posibilidad de un aterrizaje suave para la economa: una desaceleracin cclica sin las prdidas de empleo y la incertidumbre de una recesin. El trmino aterrizaje suave proceda en realidad de la carrera espacial de los 70, cuando Estados Unidos y la Unin Sovitica competan por posar sondas no tripuladas en Venus y Marte. Algunas de esas naves espaciales realizaron aterrizajes suaves exitosos, pero la economa no lo haba conseguido nunca; de hecho, en la Fed ni siquiera se usaba la expresin. Pero en 1995, un aterrizaje suave fue exactamente lo que pas. El crecimiento econmico perdi velocidad durante todo el ao, hasta una tasa anualizada de menos del 1 por ciento en el cuarto trimestre, cuando nuestra nave espacial metafrica tom tierra con delicadeza. En 1996, la economa volvi a cobrar impulso. Para noviembre, cuando el presidente Clinton ganara la reeleccin, la actividad se estaba expandiendo a un ritmo slido del 4 por ciento. Los medios celebraron un aterrizaje suave mucho antes de que yo estuviera dispuesto a hacerlo; todava en diciembre de 1996 recomendaba precaucin a mis colegas: No hemos completado del todo el proceso. Dentro de seis meses podramos toparnos con una recesin. Pero en retrospectiva, el aterrizaje suave de 1995 fue uno de los logros de la Fed durante mi etapa de los que ms me enorgullezco. Todo eso esperaba oculto en el futuro, por supuesto, cuando el FOMC endureci los tipos. Saber cundo empezar a apretar, cunto y, lo ms importante, cundo parar era un desafo intelectual fascinante y en ocasiones desquiciador, sobre todo porque nadie lo haba intentado nunca de esa manera. La sensacin no era Venga, hagamos un aterrizaje suave, sino ms bien Saltemos de este edificio de sesenta pisos e intentemos caer de pie. Lo que ms cuesta arriba se les hizo a algunos miembros del comit fue la subida de tipos, que se demostrara la ltima: un aumento del 0,5 el 1 de febrero de 1995. Temo que, si actuamos hoy, nuestra maniobra pueda ser la que acabemos por la 177
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mentar, dijo Janet Yellen, una consejera que ms tarde presidira el Consejo de Asesores Econmicos de Clinton. Era la partidaria ms declarada de cambiar a una postura de esperar y observar. El aumento, que acabamos adoptando por unanimidad ese da, llev el tipo de los fondos federales hasta el 6 por ciento, el doble de su valor cuando habamos empezado menos de un ao atrs. Todos los miembros del FOMC conocan los riesgos. Habamos dado una vuelta de ms a la tuerca? O una de menos? Avanzbamos a tientas. El FOMC siempre ha reconocido que, en un ciclo de endurecimiento, si paramos demasiado pronto, las presiones inflacionarias resurgirn y pondrn muy difcil volver a contenerlas. En consecuencia siempre tendemos a procurarnos el seguro de un aumento adicional de los fondos federales, plenamente conscientes de que tal vez no sea necesario. Poner fin al tratamiento de antibiticos monetarios demasiado pronto nos expone a un rebrote de la infeccin inflacionaria.
Para el presidente Clinton, entretanto, 1994 haba sido un ao lamentable. Vino marcado por el hundimiento de su iniciativa de atencin sanitaria, seguido por la pasmosa prdida tanto de la Cmara de Representantes como del Senado en las elecciones de mitad de mandato. Los republicanos ganaron con el caballo de batalla del Contrato con Amrica de Newt Gingrinch y Dick Armey, un plan anti gran Gobierno que prometa rebajas fiscales, una reforma del Estado del bienestar y un presupuesto equilibrado. En cuestin de semanas Clinton se vio sometido a otra prueba. A finales de diciembre, Mxico revel que estaba al borde del colapso financiero. Su problema eran miles de millones de dlares de deuda a corto plazo, contrada cuando la economa prosperaba. En tiempos recientes el crecimiento haba frenado y, cuando la economa se debilit, hubo que devaluar el peso, lo que hizo que los dlares tomados en prstamo fueran cada vez ms caros de devolver. Para cuando los dirigentes mexicanos pidieron ayuda, las finanzas del gobierno se hallaban en una espiral descendente, con pagos de 25.000 millones de dlares que vencan en menos de un ao y tan slo 6.000 millones en reservas de dlares, que menguaban a ojos vistas. Ninguno habamos olvidado la crisis de la deuda latinoamericana de 1982, cuando una mora de 80.000 millones por parte de Mxico haba desencadenado una avalancha de refinanciamientos de emergencia en 178
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Brasil, Venezuela, Argentina y otros pases. Aquel episodio estuvo a punto de hundir a varios gigantes estadounidenses de la banca y retras en una dcada el desarrollo econmico de Latinoamrica. La crisis de finales de 1994 era ms pequea. Aun as, resultaba difcil exagerar el riesgo. Tambin ella poda extenderse a otras naciones y, a causa de la creciente integracin de los mercados financieros y el comercio mundiales, amenazaba no slo a Latinoamrica sino tambin a otras partes del mundo en vas de desarrollo. Es ms, como el TLCAN demostraba, Estados Unidos era cada vez ms interdependiente. Si la economa de Mxico se vena abajo, el flujo de inmigrantes a Estados Unidos se redoblara y la economa del Sudoeste lo pasara muy mal. La crisis golpe justo cuando Andrea y yo partamos en una escapada posnavidea a Nueva York. Yo haba reservado una habitacin en el Stanhope, un elegante hotel de la Quinta Avenida delante mismo de Central Park y el Metropolitan Museum of Art. Tenamos ganas de pasar unos das de conciertos, compras y simples paseos en el relativo anonimato de la ciudad en la que nos habamos conocido. Haban pasado diez aos desde la nevada noche de nuestra primera cita para cenar en Le Prigord, en la Calle 52 Este y, por bien que aquello no fuera un aniversario formal, siempre nos gustaba volver a la ciudad y el lugar de aquella primera cita entre Navidad y Ao Nuevo. En cuanto llegamos, sin embargo, el telfono empez a sonar: era mi oficina de la Fed. Bob Rubin, ya designado para la Secretara del Tesoro, necesitaba hablar urgentemente del peso. Estaba programado que Bob sustituyera de manera oficial a Lloyd Bentsen, que se retiraba, despus mismo de Ao Nuevo, pero a todos los efectos prcticos ya ocupaba el cargo. Estoy seguro de que se esperaba una transicin ms fcil que aqulla. En cambio se las vea con un bautismo de fuego. Andrea se dio cuenta al instante de lo que significaba la llamada. En cualquier crisis financiera extranjera que afecte a Estados Unidos, el Departamento del Tesoro se pone a la cabeza, pero la Fed siempre se implica. Adis al romanticismo, suspir. A esas alturas comprenda ms que suficiente sobre m y mi trabajo; yo agradeca su generosidad y paciencia. De modo que, mientras se desarrollaba la crisis de Mxico, ella se fue de compras y visit a amigos, y yo me pas la estancia entera en nuestra habitacin de hotel, al telfono. En las semanas siguientes, la Administracin hizo pia con funcionarios mexicanos, el Fondo Monetario Internacional y otras instituciones. El FMI estaba dispuesto a ofrecer a Mxico la ayuda que estuvie 179
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ra en su mano, pero careca de fondos para suponer una diferencia decisiva. Entre bastidores yo sostena, como hacan Bob Rubin y su segundo Larry Summers, amn de otros, que la intervencin estadounidense deba ser masiva y rpida. Para atajar un colapso, Mxico necesitaba fondos suficientes para convencer a los inversores de que no se deshicieran de los pesos o exigieran el pago inmediato de sus prstamos. La idea se basaba en el mismo principio de psicologa de los mercados que el de amontonar moneda en la ventanilla de un banco para detener un pnico, algo que los bancos estadounidenses hacan durante las crisis del siglo XIX. En el Congreso, por una vez, los lderes de ambos partidos estaban de acuerdo; el potencial caos en una nacin de ochenta millones de habitantes con la que compartamos una frontera de tres mil kilmetros era demasiado grave para pasarlo por alto. El 15 de enero, el presidente Clinton, Newt Gingrinch, el nuevo presidente de la Cmara de Representantes, y Bob Dole, el nuevo lder de la mayora del Senado, presentaron de forma conjunta un paquete de 40.000 millones de avales de prstamo para su aprobacin en el Congreso. Por espectacular que fuera el gesto, en cuestin de das qued claro que polticamente ese rescate no tena ninguna esperanza. Los americanos siempre han sido refractarios a la idea de que los problemas dinerarios de un pas extranjero puedan tener consecuencias importantes para Estados Unidos. La crisis de Mxico, llegada tan a rengln seguido del TLCAN, agrav ese impulso aislacionista. Todo aquel que se haba opuesto al TLCAN trabajadores, consumidores, activistas medioambientales y la derecha republicana volvi a levantarse para oponerse al rescate. Gene Sperling, uno de los principales asesores econmicos de Clinton, resumi el dilema poltico: Cmo afrontar un problema que a la opinin pblica no le parece importante, que parece regalar dinero por las buenas, que parece rescatar a una gente que hizo inversiones tontas? Cuando se present la propuesta de 40.000 millones de dlares, Newt Gingrinch me pidi que llamase a Rush Limbaugh para explicarle por qu convena que Estados Unidos interviniese. No conozco a Rush Limbaugh le dije. De verdad cree que llamndolo conseguiremos algo?. A usted le har caso, respondi Gingrich. El presentador de radio ultracombativo era una fuerza entre los conservadores. Algunos de los congresistas primerizos haban llegado al extremo de bautizarse como Dittohead Caucus, usando el apodo favorito de los fans de su 180
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programa. Ni que decir tiene, Limbaugh se lo estaba pasando en grande machacando la idea de echarle una mano a Mxico. Yo segua teniendo mis dudas, pero me impresion que el nuevo presidente de la Cmara Baja estuviera dispuesto a apoyar a un presidente del Gobierno demcrata en un asunto a todas luces impopular. De modo que, a regaadientes, cog el telfono. Limbaugh pareca ms incmodo incluso que yo. Escuch con educacin mientras le expona mis argumentos y me dio las gracias por dedicarle mi tiempo. Eso me sorprendi; me haba esperado que se mostrara ms hostil. La situacin no poda esperar a que el Congreso se atuviera a razones. A finales de enero, con Mxico tambalendose al borde del abismo, la Administracin se tom la justicia por su mano. Bob Rubin recurri a una solucin que haba sido propuesta y descartada con anterioridad: aprovechar un fondo de emergencia del Tesoro que se haba creado en tiempos de Franklin Roosevelt para proteger el valor del dlar. A Rubin lo inquietaba mucho arriesgar decenas de miles de millones de dlares de los contribuyentes. Adems, aunque los lderes del Congreso haban prometido consentirlo, exista el riesgo de dar la impresin de que se sorteaba la voluntad del pueblo: una importante encuesta revel que los votantes se oponan a ayudar a Mxico por un asombroso margen del 79 frente al 18 por ciento. Met baza para ayudar a concretar los detalles del plan. Rubin y Summers lo presentaron al presidente Clinton la noche del 31 de enero. Bob todava tena voz de sorprendido cuando me llam despus para informarme del resultado. Clinton se haba limitado a decir: Mirad, esto es algo que tenemos que hacer, me cont Rubin, quien luego aadi: No ha vacilado ni por un momento. Esa decisin rompi el punto muerto. El Fondo Monetario Internacional y otros organismos internacionales igualaron sobradamente los cerca de 20.000 millones de dlares de avales del Tesoro para ofrecer a Mxico un paquete que ascenda, con todos su componentes, a un total de 50.000 millones, la mayor parte en forma de prstamos a corto plazo. No era dinero perdido, como nuestros oponentes haban afirmado; en realidad, los trminos fueron tan rgidos que Mxico acab usando tan slo una fraccin del crdito. En cuanto se reinstaur la confianza en el peso, devolvi el dinero; Estados Unidos en verdad sac 500 millones de dlares del trato. Fue una dulce victoria para el nuevo secretario del Tesoro y su 181
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equipo. Y la experiencia estableci un lazo duradero entre Rubin, Summers y yo. En las incontables horas que pasamos analizando los problemas, devanndonos los sesos, poniendo ideas a prueba, reunindonos con homlogos extranjeros y compareciendo ante el Congreso, nos hicimos camaradas de la trinchera econmica. Con Rubin senta una confianza mutua que no hizo sino intensificarse con el tiempo. Jams se me habra pasado por la cabeza que l pudiera hacer algo contrario a lo que haba dicho que hara sin antes informarme. Espero que l pensase lo mismo. Aunque procedamos de partidos enfrentados, exista la sensacin de que trabajbamos para la misma empresa. Estbamos de acuerdo en muchos temas bsicos y a ninguno de los dos nos gustaba la confrontacin porque s, lo que nos facilitaba comunicarnos y despertar ideas el uno en el otro. Summers, por supuesto, haba empezado como el nio prodigio de la economa. Hijo de economistas doctorados y sobrino de dos premios Nobel de economa, fue uno de los profesores ms jvenes de la historia en conseguir una titularidad permanente en Harvard. Antes de incorporarse a la Administracin, haba sido economista jefe del Banco Mundial. Era experto en finanzas pblicas, economa del desarrollo y otros campos. Lo que ms me gustaba era que se trataba de un tcnico y un conceptualizador como yo, con la pasin de fundamentar la teora en datos empricos. Tambin estaba versado en historia econmica, que usaba como revisin de la realidad. Le preocupaba, por ejemplo, que el presidente se estuviera dejando llevar por la promesa de la tecnologa de la informacin, como si Estados Unidos no hubiera atravesado nunca perodos de avance tecnolgico rpido con anterioridad. Demasiado contento con la productividad, fue como describi una vez Larry el tecnoentusiasmo de Clinton. Yo discrepaba, y tuvimos debates sobre el potencial de Internet, en los que Bob no perda detalle. Larry tambin poda ser astuto: fue idea suya imponer un tipo de inters tan alto en los prstamos mexicanos, para que se sintieran obligados a pagarnos pronto. Rubin, Summers y yo nos reunimos de manera confidencial para desayunar todas las semanas durante los siguientes cuatro aos y medio, y nos llambamos o nos dejbamos caer por las oficinas de los otros con frecuencia. (Larry y yo prolongamos esa prctica cuando Bob regres a Wall Street a mediados de 1999 y Larry se convirti en secretario del Tesoro.) Nos encontrbamos a las 8.30 de la maana en el despacho de Bob o el mo, nos hacamos llevar el desayuno y hablba 182
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mos por espacio de una hora o dos, poniendo en comn la informacin, haciendo nmeros, trazando estrategias y forjando ideas. Siempre sala de esos desayunos ms sabio de lo que haba entrado. Eran el mejor foro que podra imaginarme para desentraar la llamada Nueva Economa. Las fuerzas duales de la tecnologa de la informacin y la globalizacin empezaban a imponerse y, como dira ms tarde el presidente Clinton, los manuales estaban desfasados. Los demcratas bautizaron alegremente a la constelacin de polticas econmicas como Rubinoma. Volviendo la vista atrs en 2003, un reseador de las memorias de Bob en The New York Times calific la Rubinoma como la esencia de la presidencia de Clinton. La defina como precios disparados para las acciones, la propiedad inmobiliaria y otros activos, baja inflacin, paro a la baja, productividad al alza, un dlar fuerte, aranceles bajos, la voluntad de actuar como gestor de las crisis globales y, por encima de todo, un supervit presupuestario federal previsto enorme. Ojal pudiera decir que todo eso fue fruto de una poltica consciente y eficaz surgida de nuestros desayunos semanales. Algo tuvimos que ver, sin duda, pero en su mayor parte fue el reflejo del inicio de una nueva fase de globalizacin y el resultado econmico de la cada de la Unin Sovitica, asuntos que analizar en captulos posteriores.
Vea al presidente Clinton slo muy de tanto en cuando. Como Bob y yo nos compenetrbamos tan bien, rara vez haba necesidad de que yo asistiera a una reunin de poltica econmica en el Despacho Oval salvo en momentos de crisis, como cuando un enfrentamiento acerca del presupuesto entre Clinton y el Congreso forz la paralizacin del Gobierno en 1995. Con el tiempo me enter de que el presidente se haba sentido irritado conmigo y con la Fed durante buena parte de 1994, mientras subamos los tipos de inters. Pensaba que la economa no se haba recuperado lo bastante para justificarlo, me explic aos ms tarde. Pero nunca llev la contraria a la Fed en pblico. Y, hacia mediados de 1995, Clinton y yo habamos asentado una relacin cmoda y espontnea. En una cena o recepcin en la Casa Blanca, me llevaba a un aparte para ver qu pensaba o exponerme una idea. Yo no comparta su educacin propia del baby boom o su amor por el rock and roll. Es probable que l me encontrara seco; no era el tipo de amiguete con el que fumarse 183
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puros y ver el ftbol americano. Pero los dos ramos aficionados a la lectura, curiosos y reflexivos sobre el mundo, y nos entendamos. Clinton nos calific pblicamente de la extraa pareja econmica. Nunca dej de sorprenderme su fascinacin por el detalle econmico: el efecto de la madera canadiense sobre los precios de la vivienda y la inflacin, la tendencia hacia la fabricacin just in time. Tambin tena buen ojo para la perspectiva global, como la conexin histrica entre desigualdad de ingresos y cambio econmico. Crea que los millonarios puntocom eran un efecto secundario inevitable del progreso. Siempre que se pasa a un nuevo paradigma econmico, hay ms desigualdad deca, por ejemplo. Fue peor cuando pasamos de la granja a la fbrica. Quienes financiaron la Revolucin Industrial y construyeron los ferrocarriles amasaron inmensas fortunas. En ese momento nos hallbamos en la transicin a la era digital, de modo que tenamos millonarios puntocom. El cambio era algo bueno, deca Clinton, pero l quera modos de que una mayor proporcin de esa nueva riqueza pasara a manos de la clase media. Siendo la poltica como es, nunca pens que Clinton fuera a nombrarme de nuevo al trmino de mi mandato en marzo de 1996. Era demcrata y sin duda querra a alguien de su partido. Sin embargo, a finales de 1995 mis perspectivas haban cambiado. La empresa estadounidense presentaba unos resultados extraordinarios: los beneficios de las grandes compaas haban subido un 18 por ciento y el mercado de valores presentaba su mayor crecimiento en veinte aos. Tanto la poltica fiscal como la monetaria funcionaban; para 1996, las proyecciones eran que el dficit se encogera a menos de 110.000 millones de dlares y la inflacin seguira por debajo del 3 por ciento. El crecimiento del PIB empezaba a revivir sin recesin. La relacin entre la Fed y el Tesoro nunca haba sido mejor. Lleg y pas Ao Nuevo, y la prensa empez a especular con que el presidente tal vez me pidiera que me quedase. En enero, Bob Rubin y yo acudimos a una cumbre del G7 en Pars. Durante una pausa en las sesiones, nos alejamos dando un paseo. Yo notaba que Bob tena algo en la cabeza. Todava veo la escena: estbamos delante de un ventanal de cristal cilindrado del suelo al techo, con una vista panormica de la ciudad. Recibirs una llamada del presidente cuando volvamos a Washington, me dijo. No lleg a explicarse ms, pero por su lenguaje corporal supe que la noticia deba de ser buena. El presidente Clinton me plante un pequeo desafo a m y a dos funcionarios de la Fed que nombr al mismo tiempo: Alice Rivlin, que 184
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deba convertirse en vicepresidenta de la institucin, y Laurence Meyer, un analista econmico muy bien considerado, que sera directivo de la Fed. Hay en este momento un debate, un serio debate en este pas, sobre si existe un ritmo mximo de crecimiento que podamos tener en cualquier plazo de aos sin inflacin, dijo el presidente a los periodistas. No era difcil leer entre lneas. Con la economa entrando en su sexto ao de expansin y el aterrizaje suave en apariencia confirmado, estaba pidiendo un crecimiento ms rpido, unos salarios ms altos y nuevos empleos. Quera ver lo que poda hacer aquel cohete.
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8 Euforia irracional
El 9 de agosto de 1995 pasar a la historia como el da en que naci el boom de las puntocom. Lo que lo deton fue la oferta pblica inicial de Netscape, un minsculo productor de software de Silicon Valley que, con dos aos de vida, casi no tena ingresos y ni un centavo de beneficios. La verdad era que Netscape estaba regalando la mayora de sus productos. Aun as, su software de bsqueda haba alimentado una explosin en el uso de Internet y contribuido a convertir lo que haba empezado como un patio online para cientficos e ingenieros en la avenida digital para el mundo. El da en que las acciones de Netscape salieron a la venta, se dispararon de los 28 dlares por ttulo a los 71, para asombro de los inversores, desde Silicon Valley hasta Wall Street. Arrancaba la fiebre del oro de Internet. Ms y ms nuevas empresas salieron a oferta pblica con cotizaciones fabulosas. Las acciones de Netscape siguieron subiendo; para noviembre la compaa tena una capitalizacin de mercado superior a la de Delta Airlines, y su presidente Jim Clark se convirti en el primer multimillonario de Internet. La emocin de la alta tecnologa ech lea al fuego de lo que ya era una demanda abrasadora de acciones: el ndice industrial Dow Jones super la marca de los 4.000 y luego la de los 5.000, hasta acabar 1995 con un aumento muy por encima del 30 por ciento. El Nasdaq, muy dependiente de la tecnologa, donde constaban las nuevas acciones, termin mejor incluso, con una ganancia de ms del 40 por ciento en su ndice compuesto. Y el crecimiento del mercado sigui viento en popa sin retrocesos hasta entrado 1996. 187
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En la Fed por lo general no hablbamos mucho de la Bolsa. En una reunin tpica del FOMC, en realidad, la palabra stock se usaba ms a menudo referida a capital stock mquinas herramienta, vagones de tren y, en tiempos ms recientes, ordenadores y equipos de telecomunicaciones que a stock market mercado de valores. Por lo tocante al boom tecnolgico, nos centrbamos ms en las personas que hacen los chips, escriben el software, construyen las redes e integran la tecnologa de la informacin en fbricas, oficinas y ocio. Aun as, todos ramos conscientes de un efecto riqueza: los inversores, al sentirse ricos por las ganancias de sus carteras, pedan prestado ms y gastaban con mayor liberalidad en casas, coches y bienes de consumo. Ms importante, pensaba yo, era el impacto del valor creciente de los valores de renta variable en los desembolsos empresariales en plantas y equipo. Desde que le una conferencia titulada Stock Prices and Capital Evaluation en una oscura sesin del encuentro anual de la Asociacin Estadstica Estadounidense en diciembre de 1959, me haba intrigado el impacto de los precios de las acciones en la inversin de capital y por tanto en el nivel de actividad econmica.* Demostraba que la ratio entre los precios de las acciones y el precio de las plantas y el equipo de nueva produccin presentaba una correlacin con los nuevos pedidos de maquinaria. El razonamiento estaba claro para todos los promotores inmobiliarios, que trabajan en funcin de un principio parecido: si el valor de mercado de los edificios de oficinas en un lugar dado supera el coste de construir uno de cero, brotarn nuevos edificios. Si, en cambio, los valores de mercado se encuentran por debajo del coste de construir un nuevo edificio, la construccin nueva se detendr. A m me pareca que la correlacin entre precio de acciones y nuevos pedidos de maquinaria iba por los mismos derroteros: cuando la direccin de las empresas viera en el capital de equipo valores de mercado superiores al coste de adquisicin, ese gasto aumentara, y lo mismo a la inversa. Me llev una decepcin cuando esa sencilla ratio no funcion tan bien en las predicciones durante los 60 como haba sucedido en aos anteriores. Pero sa era, y es, una queja habitual de los econmetras. La versin actual de esa relacin se convierte a su equivalente en tasas de rendimiento implcitas sobre la inversin de capital que se contempla.
* Esa conferencia, que apareci en el Proceedings of the Business and Economic Statistics Section 1959 de la Asociacin, form parte ms adelante de mi tesis doctoral.
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Todava no funciona igual de bien en las predicciones como a m siempre me pareci que debera, pero la nocin era un teln de fondo para mis pensamientos en una reunin del FOMC en diciembre de 1995. Mike Prell, el mayor experto en economa nacional de la Fed, sostena que el efecto de riqueza poda aumentar los gastos de consumo en 50.000 millones en el ao siguiente, lo que provocara una aceleracin del crecimiento del PIB. Al directivo Larry Lindsey, que con el tiempo sera el principal asesor econmico del presidente George W. Bush, eso le pareca poco plausible. La mayora de acciones estaba en manos de fondos y planes 401(k) de pensiones, arga, lo que haca difcil que los consumidores sacaran tajada de sus ganancias. Adems, la mayora de poseedores de grandes carteras de acciones ya tenan dinero ms que de sobra, y no eran de los que sucumban automticamente a arrebatos de gasto. No estaba seguro de coincidir con l en esto ltimo, pero el tema era nuevo; ninguno sabamos qu esperarnos. El debate de esa maana tambin revel lo pez que estbamos acerca de la fuerza creciente del mercado alcista. Janet Yellen predijo que cualquier efecto del boom accionarial sin duda se disipara pronto. Habr desaparecido para finales de 1996, dijo. A m me preocupaba que el boom de las acciones pudiera sentar las bases para un crack. El autntico peligro estriba en que nos hallamos al borde de una burbuja de bonos y acciones, dije. Aun as el mercado no pareca tan sobrecalentado como lo haba estado en 1987. Mi conjetura fue que probablemente estuviramos cerca de al menos un pico temporal en los precios de las acciones, aunque slo sea porque los mercados no suben y suben indefinidamente. Esa declaracin no se demostr mi vaticinio ms clarividente. Aunque tambin es cierto que el mercado de valores no era mi principal preocupacin ese da. Tena una agenda distinta. Estaba decidido a hacer que la gente empezara a pensar en el panorama general del cambio tecnolgico. Al estudiar lo que pasaba en la economa, me haba persuadido de que estbamos al borde de una transicin histrica; los precios de las acciones disparados eran apenas una seal de ella. Estaba previsto que la reunin se concluyera con una propuesta de seguir rebajando el tipo de los fondos federales, y una votacin. Pero antes de llegar a eso, le dije al comit, quera dar un paso atrs. Llevbamos meses, les record, viendo evidencias de los impactos econmicos del cambio tecnolgico acelerado. Les dije: Quiero plantear una hiptesis amplia sobre la direccin en la que avanza la economa a largo plazo, y cules son las fuerzas subyacentes. 189
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Mi idea era que, a medida que el mundo absorba la tecnologa de la informacin y aprenda a sacarle partido, habamos entrado en lo que se demostrara un prolongado perodo de menor inflacin, menores tipos de inters, mayor productividad y pleno empleo. Llevo estudiando los ciclos econmicos desde finales de los 40 dije. No ha habido nada parecido. El calado y la persistencia de tales cambios tecnolgicos, seal, apareca slo cada cincuenta o cien aos. Para sugerir la escala global del cambio, alud a un nuevo fenmeno: la inflacin pareca estar remitiendo en todo el mundo. Lo que quera demostrar era que la poltica monetaria podra estar operando en ese momento al borde del conocimiento, all donde, al menos por un momento, las reglas bsicas consagradas quiz no funcionaran. Todo aquello era bastante especulativo, sobre todo para una sesin de trabajo del FOMC. Ninguno de los presentes dijo gran cosa a modo de respuesta, aunque un par de los presidentes de los bancos se mostraron tibiamente de acuerdo. La mayora de miembros del comit pareci aliviada al regresar al terreno conocido de decidir si bajar en un 0,25 por ciento el tipo de los fondos federales; votamos que s. Sin embargo, antes de hacerlo, uno de nuestros miembros ms reflexivos no pudo resistirse a tomarme el pelo. Espero que me permita coincidir con los motivos que ha dado para bajar el tipo dijo, sin apuntarme a su panorama de un mundo feliz, para lo que no estoy del todo preparado. En realidad no pasaba nada. No esperaba que el comit se mostrara de acuerdo conmigo... todava. Tampoco les estaba pidiendo que hicieran nada. Slo recapacitar.
El boom desenfrenado de la alta tecnologa es lo que finalmente generaliz la aceptacin de la idea de la destruccin creadora de Schumpeter. Se convirti en la expresin de moda de las puntocom; a decir verdad, cuando uno acelera a la velocidad de Internet, cuesta pasar por alto la destruccin creadora. En Silicon Valley, las compaas no paraban de rehacerse y en todo momento surgan y se apagaban empresas nuevas. Los poderes reinantes de la tecnologa gigantes como AT&T, Hewlett-Packard e IBM tuvieron que correr para no quedarse atrs de la tendencia, y no todos lo consiguieron. Bill Gates, el mayor multimillonario del mundo, lanz un boletn para los empleados de Microsoft en el que comparaba el auge de Internet con el advenimiento del 190
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PC (en el que, ni que decir tiene, se bas el gran xito de la compaa). El memorndum llevaba por ttulo El maremoto de Internet. Ms vala prestar atencin a este ltimo trastorno, adverta; adaptarse a l, o morir. Aunque no era obvio, la revolucin en la tecnologa de la informacin llevaba cuarenta aos cocindose. Empez tras la Segunda Guerra Mundial con el desarrollo del transistor, que provoc una avalancha de innovacin. El ordenador, los satlites, el microprocesador y la combinacin de las tecnologas del lser y la fibra ptica de cara a las comunicaciones haban contribuido todos a sentar las bases para el aparentemente sbito y rpido surgimiento de Internet. Las empresas disponan ya de una enorme capacidad para recoger y difundir informacin. Eso aceler el proceso de destruccin creadora cuando el capital pas de las compaas e industrias estancadas o mediocres a aquellas en la vanguardia. Firmas de capital riesgo de Silicon Valley con nombres como Kleiner Perkins y Sequoia y bancos de inversin como Hambrecht & Quist adquirieron de repente gran fama y riqueza facilitando ese desplazamiento de dinero. Pero la financiacin implicaba en realidad, y sigue implicando, a todo Wall Street. Para tomar un ejemplo ms reciente, comparemos Google con General Motors. En noviembre de 2005, GM anunci planes para despedir hasta treinta mil empleados y cerrar doce plantas hasta 2008. Si se examinaban los flujos de dinero de la compaa, se vea que GM estaba dirigiendo miles de millones de dlares que histricamente podra haber usado para crear productos o construir fbricas a fondos para cubrir futuras pensiones y prestaciones sanitarias para trabajadores y jubilados. Esos fondos, a su vez, estaban invirtiendo el capital donde el rendimiento era ms prometedor: en mbitos como la alta tecnologa. Al mismo tiempo, Google, por supuesto, estaba creciendo a un ritmo vertiginoso. Los gastos de capital de la empresa casi se triplicaron en 2005, hasta superar los 800 millones de dlares. Y, con la expectativa de que el crecimiento se prolongara, los inversores pujaron el valor total de mercado de las acciones de Google hasta dejarlas once veces ms caras que las de GM. En realidad, el fondo de pensiones de GM tena acciones de Google, un ejemplo de libro de desplazamiento del capital a resultas de la destruccin creadora. Por qu tuvo la tecnologa de la informacin un efecto transformador tan inmenso? Gran parte de la actividad empresarial est dirigida a reducir la incertidumbre. Durante la mayor parte del siglo XX, 191
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los lderes corporativos carecieron de un conocimiento a tiempo de las necesidades de los consumidores. Eso siempre ha pasado factura al balance final. Las decisiones se tomaban en base a una informacin que tena un retraso de das e incluso semanas. La mayora de empresas iban a lo seguro: mantenan existencias de ms y equipos de empleados de refuerzo dispuestos a responder a los errores de previsin y de clculo. Este seguro normalmente funcionaba, pero su precio era siempre alto. Las existencias y los trabajadores en espera son todos costes, y las horas de trabajo en espera no rinden. No producen ingresos ni aportan productividad. La informacin a tiempo real proporcionada por las nuevas tecnologas ha reducido acusadamente las incertidumbres asociadas a los negocios cotidianos. La comunicacin a tiempo real entre la caja de la tienda y la planta de la fbrica y entre los exportadores y los camioneros que transportan la carga ha conducido a una reduccin de los tiempos de entrega y de las horas de trabajo necesarias para proveerlo todo, desde libros a equipos de fbrica, desde cotizaciones de acciones a software. La tecnologa de la informacin ha liberado buena parte de las existencias adicionales y las filas de trabajadores de refuerzo para usos productivos y rentables. Tambin nueva para el consumidor era la comodidad de poder buscar informacin en la red, seguir el rastro de paquetes enviados y encargar prcticamente cualquier cosa para su entrega de un da para el otro. En general, el boom tecnolgico tambin tuvo un gran efecto positivo sobre el empleo. Se creaban muchos ms puestos de trabajo de los que se perdan. En verdad, nuestro ndice de paro cay, del 6 por ciento en 1994 a menos del 4 por ciento en 2000, y por el camino la economa engendr diecisis millones de empleos nuevos. Aun as, de modo muy parecido a lo que sucedi con los telegrafistas decimonnicos que idealic en mi juventud, la tecnologa empez a poner patas arriba las ocupaciones de oficina. De repente millones de estadounidenses se encontraron expuestos al lado oscuro de la destruccin creadora. Las funciones administrativas y de secretariado quedaron absorbidas en la programacin informtica, al igual que los empleos de dibujo en la arquitectura y el diseo automovilstico e industrial. La inseguridad laboral, que histricamente era un problema ante todo de los trabajadores manuales, se convirti en un quebradero de cabeza a partir de los 90 para las personas ms formadas y acomodadas. Eso quedaba de manifiesto dramticamente en los datos de los estudios: en 1991, en el fondo del ciclo econmico, un anlisis de los empleados de las grandes 192
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corporaciones mostraba que un 25 por ciento tema que lo despidieran. En 1995 y 1996, a pesar de la brusca cada intermedia del ndice de desempleo, el temor lo evidenciaba un 46 por ciento. Esa tendencia, por supuesto, puso las preocupaciones laborales de lleno ante los ojos de la opinin pblica. Importante, pero no tan obvio, fue el aumento de la movilidad laboral. Hoy en da los estadounidenses cambian de patrn a una escala verdaderamente formidable. De los casi 150 millones de personas empleadas de la poblacin activa, 1 milln dejan su trabajo cada semana. Unas 600.000 se van de forma voluntaria, mientras que ms o menos 400.000 son despedidas, a menudo cuando sus empresas son adquiridas o sometidas a recortes. Al mismo tiempo, todas las semanas un milln de trabajadores son contratados o regresan de despidos a medida que las nuevas industrias se expanden y nuevas compaas se suman a la corriente. Cuanto ms rpido se difunda la innovacin tecnolgica y ms amplio era su impacto, ms tenamos que correr los economistas para dilucidar qu aspectos fundamentales haban cambiado y cules no. Los expertos de mediados de los 90 dedicaron incontables horas a debatir el llamado nivel natural de desempleo, por ejemplo (tcnicamente, la Tasa de Desempleo No Aceleradora de la Inflacin, o NAIRU en sus siglas inglesas). Se trata de un concepto neokeynesiano que se us a principios de los 90 para sostener que, si el paro caa por debajo del 6,5 por ciento, las demandas salariales de los trabajadores se aceleraran y causaran un calentamiento de la inflacin. De modo que, a medida que el desempleo mostraba tendencia a bajar, hasta el 6 por ciento en 1994 y el 5,6 en 1995, de camino al 4 por ciento y menos, muchos economistas arguyeron que la Fed deba echar el freno al crecimiento. Yo me opuse a esa manera de pensar dentro de la Fed y en mis declaraciones pblicas. La tasa natural, por bien que inequvoca en un modelo y til para los anlisis histricos, siempre se ha demostrado esquiva en el momento de calcularla a tiempo real. La cifra padeca constantes revisiones y no ofreca una plataforma estable para el pronstico de la inflacin o la poltica monetaria, a mi entender. Con independencia de lo que se supona que pasara, durante la primera mitad de la dcada de 1990 el crecimiento del ndice salarial se mantuvo en una horquilla baja y estrecha, y no haba indicios de inflacin creciente. En ltima instancia fue la opinin ortodoxa la que cedi: los economistas empezaron a revisar a la baja el nivel natural de desempleo. 193
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Aos ms tarde, Gene Sperling cont una ancdota de cmo se desarroll esta controversia en el Despacho Oval. En 1995, a la cpula de asesores econmicos de Clinton Sperling, Bob Rubin y Laura Tyson le preocupaba que el presidente se estuviera dejando llevar por sus esperanzas en el boom de la alta tecnologa. De modo que reclutaron a Larry Summers para que le diera un bao de realidad. Como saba por nuestros animados debates de los desayunos, Larry era un escptico tecnolgico. Y por lo general ejerca su influencia sobre el presidente acerca de asuntos internacionales, de modo que Clinton se dara cuenta de que aquello era un acontecimiento extraordinario. Los economistas entraron en tropel en el Despacho Oval, y Summers hizo una breve presentacin sobre por qu el estrechamiento del mercado laboral significaba que el crecimiento tendra que frenar. Luego los otros unieron sus voces. Clinton escuch durante un rato, hasta que por fin los interrumpi. Os equivocis dijo. Entiendo la teora, pero con Internet, con la tecnologa, puedo notar el cambio. Puedo ver crecimiento por todas partes. La cuestin era que Clinton se estaba guiando exclusivamente por el instinto. Haba estado hablando con directores generales y empresarios, como siempre haca. Los polticos nunca quieren creer que existan lmites al crecimiento, por supuesto. Pero, en ese momento, es probable que el presidente tuviera una mejor impresin directa de la economa que sus economistas. Tanto la economa como la Bolsa siguieron viviendo un boom. La produccin, medida por el PIB, creci a una tasa supercaliente de ms del 6 por ciento en la primavera de 1996, con lo que puso en entredicho otro pedazo de la ortodoxia, el de que un 2,5 por ciento era el mximo crecimiento que la economa estadounidense poda sostener de manera saludable. En la Fed nos estbamos replanteando muchas cosas. Es fcil olvidar la velocidad con la que novedades como Internet y el correo electrnico pasaron de exticas a omnipresentes. Estaba sucediendo algo extraordinario, y el desafo de intentar descubrir lo que era, a tiempo real, era considerable. Para cuando convoqu una sesin del FOMC el 24 de septiembre de 1996, haban pasado ocho meses y siete reuniones desde que bajramos por ltima vez el tipo de inters. Muchos miembros del comit se inclinaban ya por la otra opcin, por un aumento destinado a prevenir la inflacin. Queran retirar la fuente del ponche otra vez. Los beneficios empresariales eran muy fuertes, el desempleo haba cado bastante por debajo del 5,5 por ciento y haba cambiado un factor cru 194
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cial: los salarios por fin suban. En condiciones de boom como sas, la inflacin era un riesgo evidente. Si las compaas empezaban a tener que pagar ms para mantener o atraer trabajadores, pronto podan desplazar ese coste aadido subiendo los precios. La estrategia de manual habra sido endurecer los tipos, para as desacelerar el crecimiento econmico y cortar de raz la inflacin. Pero y si aquello no era un ciclo econmico normal? Y si la revolucin tecnolgica haba, por lo menos temporalmente, aumentado la capacidad de la economa para expandirse? Si se era el caso, subir los tipos de inters sera un error. Yo siempre recel de la inflacin, por supuesto. Aun as, estaba convencido de que el riesgo era mucho menor de lo que pensaban muchos de mis colegas. En esa ocasin, no era cuestin de revisar la ortodoxia. No crea que los manuales estuvieran equivocados; pensaba que lo estaban nuestros nmeros. Haba centrado mi atencin en lo que consideraba el acertijo primordial del boom tecnolgico: la cuestin de la productividad. Los datos que nos llegaban de los departamentos de Comercio y Trabajo mostraban que la productividad (medida como produccin por hora de trabajo) estaba prcticamente plana a pesar de la duradera tendencia hacia la informatizacin. No me imaginaba cmo poda ser eso. Ao s, ao tambin, las empresas haban estado vertiendo cantidades ingentes de dinero en ordenadores de sobremesa, servidores, redes, software y dems equipo de alta tecnologa. A lo largo de los aos haba trabajado con una cantidad suficiente de gestores de fbricas en proyectos de inversin de capital para saber cmo se tomaban esas decisiones de adquisicin. Encargaran equipo caro slo si crean que la inversin expandira su capacidad de produccin o permitira a sus empleados producir ms por hora. Si el equipo no lograba como mnimo uno de esos dos fines, los gestores dejaran de comprar. Aun as, seguan inyectando dinero en la alta tecnologa. Eso qued de manifiesto a fecha tan temprana como 1993, cuando los nuevos pedidos de capital de alta tecnologa empezaron a acelerarse tras un prolongado perodo de crecimiento lento. El impulso se extendi a 1994, lo que sugera que la anterior experiencia de beneficios con el nuevo equipo haba sido positiva. Existan otros indicios incluso ms convincentes de que las cifras oficiales de productividad iban desencaminadas. La mayora de compaas estaban declarando unos mrgenes de beneficios operativos crecientes. Aun as, pocas haban subido los precios. Eso significaba que 195
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sus costes por unidad de produccin estaban contenidos o incluso en descenso. La mayor parte de costes consolidados (es decir, de la empresa considerada en su conjunto) son costes laborales. De modo que, si los costes laborales por unidad de produccin estaban iguales o bajando, y la tasa de crecimiento de la retribucin media por hora de trabajo estaba aumentando, era una certeza aritmtica que, si esos datos eran precisos, el crecimiento de la produccin por hora deba de estar al alza; la productividad, en realidad, estaba acelerando. Y de ser eso cierto, un aumento de la inflacin devena improbable. Aunque estaba seguro de que mi anlisis era correcto, saba que era desaconsejable intentar convencer a mis colegas sobre la base de unos clculos de servilleta. Necesitaba algo ms convincente. Con apenas unas semanas de margen antes de la reunin del 24 de septiembre de 1996, solicit al personal de la Fed que desmontara las estadsticas federales de productividad y estudiase los datos subyacentes, industria por industria, para docenas de ellas. Me haba mosqueado una aparente discrepancia entre los datos de la Oficina de Estadsticas Laborales sobre la produccin por hora de todas las industrias no agrcolas y una estimacin separada por corporaciones. El encaje entre las dos indicaba que en Estados Unidos no exista un crecimiento de la productividad no corporativo, una conclusin improbable. Cuando peda un desglose detallado por industrias, por lo general el personal bromeaba diciendo que el presidente quera adornos y mejoras. En esa ocasin afirmaron que ms pareca que les encargase emprender el Proyecto Manhattan. Pese a todo, rebuscaron entre los datos y entregaron su informe justo a tiempo para la reunin del FOMC. Ese martes, en el comit haba divisin de opiniones. Media docena de miembros queran subir los tipos de inmediato; en palabras de Tom Melzer, el halcn presidente del Banco de la Reserva Federal de St. Louis, sacarse una pliza de seguros contra la inflacin. Otros estaban a caballo. Alice Rivlin, que entraba en su tercer mes como vicepresidenta de la Junta Directiva, resumi la situacin con su habitual gracia: Las caras de preocupacin de esta mesa, creo que no deberamos perderlo de vista, se estn preocupando por el mejor conjunto de problemas que podran ocurrrsenos. Los banqueros centrales de todo el mundo pagaran por este juego de estadsticas. Si bien estaba de acuerdo en que nos hallbamos en una zona de peligro inflacionario, tambin seal que todava no hemos visto crecer la inflacin. 196
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Cuando me lleg el turno de palabra, entr a degello con el informe del personal. Pareca que el Gobierno llevaba aos subestimando el crecimiento de la productividad. No haba, por ejemplo, encontrado ninguna, ni una sola, ganancia de eficiencia en la economa de servicios; a decir verdad, los clculos gubernamentales daban la impresin de que la productividad se estaba encogiendo. Todos los miembros del comit saban que aquello era flagrantemente absurdo: los bufetes de abogados, los servicios a empresas, las consultas mdicas y las organizaciones de servicio social se haban estado automatizando y racionalizando al mismo ritmo que el sector manufacturero y el resto de la economa. Nadie saba explicar de manera convincente por qu erraban las estadsticas, dije.* Pero estaba razonablemente convencido de que el riesgo de inflacin era demasiado dbil para justificar una subida de tipos. Mi recomendacin era que nos limitsemos a esperar y observar. El argumento no convenci a nadie; a decir verdad, todava estamos debatiendo la naturaleza y magnitud del impacto de la tecnologa de la informacin sobre la productividad. Pero sembr la duda razonable suficiente para que el comit votara por 11 a 1 mantener los tipos como estaban, en el 5,25 por ciento. No consideramos necesario subir los tipos hasta pasados otros seis meses; y aun entonces slo al 5,5 por ciento, y por un motivo distinto. El PIB sigui creciendo a un ritmo estable, el paro mengu y la inflacin se mantuvo a raya, durante cuatro aos ms. Al no precipitarnos en subir los tipos de inters, ayudamos a allanar el camino al boom econmico ms largo del perodo de posguerra. Fue un ejemplo clsico de por qu uno no puede limitarse a decidir la poltica monetaria en base a un modelo economtrico. Como tal vez habra sealado Joseph Schumpeter, los modelos tambin estn sometidos a la destruccin creadora.
Ni siquiera un aumento de la productividad poda explicar el disparate de los precios de las acciones. El 14 de octubre de 1996, el ndice industrial Dow Jones salt por encima del listn de los 6.000: un
* Algunos sostenan que los clculos atribuan precios errneos a la adquisicin de servicios por parte de fabricantes de artculos y que el crecimiento de la produccin total por hora era correcto, pero la manufactura de artculos y su produccin por hora se estaban sobrestimando a expensas de la produccin y el crecimiento de la productividad de los servicios. Por bien que tcnicamente posible, la explicacin se antojaba muy improbable.
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hito superado, declaraba un artculo en la portada del USA Today, en el da de apertura del sptimo ao del mercado alcista ms constante de la historia. Los diarios de todo el pas tambin dedicaban sus portadas a la noticia. The New York Times sealaba que cada vez ms estadounidenses estaban pasando a acciones sus ahorros para la jubilacin, lo que reflejaba la extendida creencia de que la Bolsa es el nico lugar en el que hacer inversiones a largo plazo. Estados Unidos se estaba convirtiendo en una nacin de accionistas. Si se comparaba el valor total de las acciones posedas con el tamao de la economa, la importancia del mercado estaba aumentando a marchas forzadas: con 9,5 billones de dlares, ya supona el 120 por ciento del PIB. A esa cifra se haba llegado desde el 60 por ciento en 1990, a un ritmo superado tan slo por Japn en la cspide de su burbuja de los 80. Mantena conversaciones abiertas con Rubin al respecto. Los dos estbamos algo preocupados. Ya habamos visto al Dow Jones romper tres marcas del milenio los 4.000, los 5.000 y los 6.000 en apenas un ao y medio. Aunque el crecimiento econmico era fuerte, nos inquietaba que los inversores se estuviesen dejando llevar. Los precios de las acciones empezaban a encarnar unas expectativas tan desorbitadas que jams podran verse cumplidas. Un boom de la Bolsa es, por supuesto, una ventaja econmica: predispone a las empresas a la expansin, hace que los consumidores se sientan ricos y ayuda a que la economa crezca. Ni siquiera un crack es automticamente malo: el de 1987, por espeluznante que se nos antojara a todos, tuvo muy pocos efectos negativos duraderos. Slo cuando un mercado en derrumbe puede amenazar con frustrar la economa real hay motivo para que personas como el secretario del Tesoro y el presidente de la Fed se preocupen. Habamos visto producirse ese tipo de desastre en Japn, donde la economa an se resenta del colapso de las acciones y el suelo en 1990. Aunque ni Bob ni yo creamos que Estados Unidos hubiera llegado ya a la fase de burbuja, no podamos evitar fijarnos en que cada vez ms hogares y empresas se estaban exponiendo a los riesgos de los valores de renta variable. De modo que en los desayunos a menudo discurramos sobre lo que habra que hacer en caso de burbuja. Bob crea que un funcionario financiero federal nunca deba hablar sobre la Bolsa en pblico. Redactor inveterado de listas, ofreca tres motivos debidamente recogidos en sus memorias: Primero, no hay 198
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modo de saber con seguridad cundo un mercado est sobrevalorado o infravalorado deca. Segundo, no se puede luchar contra las fuerzas del mercado, de modo que hablar de ello no servir de nada. Y tercero, es probable que cualquier cosa que digas resulte contraproducente y perjudique tu credibilidad. La gente se dar cuenta de que no sabes ms que cualquier otro. Yo tena que admitir que todo eso era cierto. Sin embargo, aun as no estaba de acuerdo en que plantear la cuestin en pblico fuera necesariamente una mala idea. La creciente importancia del mercado de valores era imposible de negar. Cmo poda hablarse de la economa sin mencionar al gorila de trescientos cincuenta kilos? Si bien la Fed no tena un mandato explcito de velar por la Bolsa, los efectos de la carrera de precios me parecan una inquietud legtima. Al aplacar la inflacin, habamos dictaminado que la estabilidad de precios resulta esencial para el crecimiento econmico a largo plazo. (De hecho, uno de los principales factores causantes del aumento de precios de las acciones era la creciente confianza de los inversores en que la estabilidad continuara.) Aun as, el concepto de la estabilidad de precios no era tan evidente como pareca. Poda consultarse probablemente diez series estadsticas distintas sobre los precios. Para la mayora de economistas, la estabilidad de precios haca referencia a los precios de los productos: el coste de un par de calcetines o un litro de leche. Pero qu pasaba con los precios de los activos rentables, como las acciones o las propiedades inmobiliarias? Y si esos precios se inflaban y volvan inestables? No deberamos preocuparnos por la estabilidad de precios de los ahorros, y no slo de los productos de la tienda? No era que quisiese ponerme en pie y gritar: La Bolsa est sobrevalorada y no acabar bien. No crea eso. Pero me pareca importante poner el tema sobre la mesa. El concepto de la euforia irracional se me ocurri en la baera una maana mientras redactaba un discurso. Hoy en da, la baera sigue siendo el sitio donde me vienen muchas de mis mejores ideas. Mis ayudantes se han acostumbrado a pasar a limpio esbozos garabateados sobre cuadernillos amarillos hmedos, una tarea que se volvi mucho ms fcil cuando encontramos una variedad de pluma cuya tinta no se corra. Metido en mi bao, soy tan feliz como Arqumedes cuando contempl el mundo. Cuando el Dow Jones super los 6.000 en octubre de 1996, empec a buscar una ocasin de hablar en alto sobre los valores de los activos. Decid que la cena anual del Instituto Estadounidense de la Empresa 199
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el 5 de diciembre, donde haba accedido a dar el discurso inaugural, sera perfecta. Se trata de un evento de mucho postn, que atrae a millares de personas, entre ellas muchos expertos en poltica pblica de Washington, y se produce en un momento lo bastante temprano de las vacaciones para contar como ocasin seria. Para situar la cuestin del mercado de valores en su justa perspectiva, me pareca que deba envolverla en una historia encapsulada de la banca central estadounidense. Me remont hasta Alexander Hamilton y William Jennings Bryan y fui avanzando hasta llegar al presente y el futuro. (La tortuosidad de este enfoque habra echado atrs a un pblico ms general, pero vena a ser la velocidad apropiada para la gente del Instituto Estadounidense de la Empresa.) Escrib el discurso de tal modo que la cuestin del valor de los activos ocupase slo una docena de frases hacia el final, y enmascar cuidadosamente lo que tena que decir en mi consabida jerga de la Fed. Aun as, cuando le ense el texto a Alice Rivlin el da del discurso, euforia irracional le salt de inmediato a los ojos. Ests seguro de querer decir eso?, pregunt. Esa noche, en el atril, le el pasaje clave sin perder de vista la reaccin de los asistentes. A medida que nos acercamos al siglo XXI, dije, refirindome a la Fed, si el Congreso lo aprueba, permaneceremos como guardianes del poder adquisitivo del dlar. Sin embargo, un factor que seguir complicando esa tarea es la creciente dificultad de fijar la nocin de qu constituye un nivel general de precios estable... Dnde marcamos la lnea de qu precios importan? Desde luego, los precios de los bienes y servicios que se producen en la actualidad nuestra medida bsica de la inflacin, importan. Pero qu hay de los precios futuros? O, ms importante aun, los precios de los ttulos sobre futuros bienes y servicios, como los valores de renta variable, las propiedades inmobiliarias y otros activos rentables? Es la estabilidad de esos precios esencial para la estabilidad de la economa? Est claro que una inflacin baja sostenida conlleva menos incertidumbre sobre el futuro y que unas menores primas de riesgo conllevan precios superiores para las acciones y otros activos rentables. Podemos constatarlo en la relacin inversa exhibida por las ratios precio/beneficio y el ndice de inflacin en el pasado. 200
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Pero cmo saber cundo una exuberancia irracional ha provocado una escalada indebida de los valores de los activos, que luego se vern sujetos a contracciones inesperadas y prolongadas, como ha sucedido en Japn en la ltima dcada? Y cmo tenemos en cuenta esa evaluacin en la poltica monetaria? Nosotros, como banqueros centrales, no necesitamos preocuparnos si una burbuja de activos financieros pinchada no amenaza con perjudicar a la economa real, su produccin, sus empleos y su estabilidad de precios. En verdad, la brusca fractura de la Bolsa de 1987 tuvo pocas consecuencias negativas para la economa. Pero no deberamos subestimar o contemplar con complacencia la complejidad de las interacciones entre los mercados de valores y la economa. Reconozco que no era Shakespeare. Era bastante duro de procesar, sobre todo para quien se hubiera tomado una copa o dos durante la hora del cctel y tuviera hambre y ganas de que sirvieran la cena. Cuando volv a la mesa, le susurr a Andrea y a nuestros acompaantes: Qu parte creis que saldr en las noticias? Nadie lo saba. Sin embargo, yo haba visto a gente del pblico sentarse erguida y tomar buena cuenta y, cuando termin la velada, empez el runrn. El presidente de la Fed plantea la gran pregunta: Est demasiado alto el mercado?, escribi The Wall Street Journal al da siguiente; Denunciada la euforia irracional, deca The Philadelphia Inquirer; Un estruendoso mensaje enterrado, proclamaba The New York Times. La euforia irracional iba camino de convertirse en la coletilla del boom. Pero la Bolsa no fren, lo que no hizo sino reforzar mis temores. Es cierto que en un principio mis comentarios causaron un efecto de liquidacin en todo el mundo, en parte por la sospecha de que la Fed subira de inmediato los tipos. Los precios de las acciones cayeron primero en los mercados de Japn, donde ya era de maana cuando habl, luego horas despus con la apertura de los mercados en Europa y por ltimo en Nueva York al da siguiente. En la Bolsa de Nueva York, el Dow Jones perdi casi 150 puntos con el campanazo de apertura. Sin embargo, para la tarde los mercados estadounidenses haban repuntado y, tras un da ms de actividad, recuperaron todo el terreno perdido. Los mercados de valores de Estados Unidos terminaron el ao con un aumento bastante por encima del 20 por ciento.
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Y el toro sigui embistiendo. La Media Industrial Dow Jones se acercaba ya al 7.000 cuando el FOMC celebr su primera sesin de 1997, el 4 de febrero. Para entonces saba, de mis conversaciones privadas con muchos de los directivos y presidentes de banco, que el comit comparta mi preocupacin por que el desarrollo de una burbuja accionarial pudiese causar inestabilidad inflacionaria. Aparte de la crecida de la Bolsa, la economa estaba en tan buena forma como seis meses antes, cuando me haba resistido a la idea de subir los tipos. Sin embargo, mis temores sobre una burbuja me haban hecho cambiar de opinin. Dije al comit que tal vez necesitsemos un aumento del tipo de inters para intentar contener la euforia. Tenemos que empezar a pensar en algn tipo de maniobra preventiva dije, y cmo comunicarla. Estaba escogiendo mis palabras con mucho cuidado porque quedaba constancia de lo que decamos y estbamos jugando con dinamita poltica. La Fed por ley no tiene atribuciones explcitas para intentar contener una burbuja de la Bolsa. Indirectamente tenamos autoridad para hacerlo, si creamos que los precios de las acciones estaban creando presiones inflacionarias. Pero en ese caso habra costado mucho demostrarlo, por lo bien que marchaba la economa. La Fed no acta en un vaco. Si hubisemos elevado los tipos y aducido como motivo nuestra voluntad de contener la Bolsa, habramos provocado una tormenta poltica. Nos habran acusado de perjudicar al pequeo inversor y sabotear las pensiones de los trabajadores. Poda imaginarme el interrogatorio al que me someteran en la siguiente sesin de supervisin del Congreso. De todos modos, acordamos que tratar de evitar una burbuja era coherente con nuestra misin, y que era nuestro deber arriesgarnos. En nuestra reunin de ese da cavil en voz alta: Debemos, por encima de todo, asegurarnos de mantener en niveles bajos la inflacin, las primas de riesgo, el coste del capital... Si hablamos de un equilibrio a largo plazo, unos valores de mercado altos son mejores que unos valores de mercado bajos. Lo que intentamos evitar son burbujas que se pinchen, la volatilidad y efectos parecidos. Con el consentimiento del comit, apunt hacia una inminente subida de tipos en mis comentarios pblicos de las siguientes semanas. Eso tena el fin de no sacudir los mercados con una maniobra abrupta. Luego volvimos a reunirnos el 25 de marzo y subimos los tipos a corto plazo un 0,25 por ciento, hasta el 5,5 por ciento. Escrib en persona la declaracin del FOMC que anunciaba la 202
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decisin. Hablaba puramente en trminos del deseo de la Fed de atender a las fuerzas econmicas subyacentes que amenazaban con crear inflacin, y no deca una palabra sobre la valoracin de los activos o acciones. Tal y como describ el aumento de tipos poco despus en un discurso: Hemos dado un pequeo paso de cara a aumentar las probabilidades de que el buen rendimiento de la economa pueda continuar. A finales de marzo y principios de abril de 1997, justo despus de nuestra reunin, el Dow Jones perdi alrededor de un 7 por ciento. Eso supona una prdida de casi 500 puntos, segn algunos una reaccin retardada a nuestra subida de tipos. Sin embargo, al cabo de unas semanas, la inercia cambi y el mercado volvi por sus fueros con nimo redoblado. Recuper todas sus prdidas y gan un 10 por ciento ms, de tal modo que, para mediados de junio, bordeaba los 7.800. A todos los efectos, los inversores estaban dando una leccin a la Fed. Bob Rubin tena razn: no puede saberse cundo un mercado est sobrevalorado y no se puede luchar contra las fuerzas del mercado. Mientras el boom se prolongaba durante tres aos ms, resultara, aumentando enormemente la riqueza en papel de la nacin, nosotros seguimos lidiando con grandes interrogantes de productividad, estabilidad de precios y otros aspectos de lo que la gente haba empezado a llamar Nueva Economa. Buscamos otros modos de abordar el riesgo de burbuja. Pero no subimos ms los tipos, y nunca volvimos a intentar poner coto a los precios de las acciones.
Andrea y yo expresamos algo de exuberancia de nuestra propia cosecha cuando por fin nos casamos esa primavera. Ella siempre me toma el pelo diciendo que necesit tres intentos para proponerle matrimonio, porque no paraba de plantear la pregunta en jerga de la Fed, pero eso no es cierto. En realidad se lo propuse cinco veces; un par se le escaparon. El da de Navidad de 1996, con todo, el mensaje por fin lleg a su destino y me dijo que s. En abril de 1997 la magistrado del Tribunal Supremo Ruth Bader Ginsburg nos cas en una ceremonia sencilla y bonita celebrada en uno de nuestros lugares favoritos, la Inn at Little Washington, en la campia virginiana. Como no poda ser menos, aplazamos la luna de miel: sucedan demasiadas cosas en el mundo profesional de Andrea y el mo. Sin embargo, los amigos no paraban de instarnos a que lo hiciramos, y recomendaban Venecia. Al final, estudi mi agenda y suger aadir una 203
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luna de miel al final de una conferencia monetaria internacional en Interlaken, Suiza, en junio, dos meses despus de nuestra boda. En la conferencia monetaria, el canciller alemn Helmut Kohl dio un discurso todo lo rido que era de esperar antes de un almuerzo. Los temas eran la independencia de los bancos centrales y la reevaluacin de las reservas de oro de Alemania. Despus, Andrea y yo esquivamos a las bandadas de periodistas que deseaban comentarios sobre la coyuntura econmica estadounidense y las perspectivas de continuidad del boom de Internet en la Bolsa. Aunque saban que mi poltica era no conceder entrevistas, algunos le pedan a Andrea que actuase de intermediaria, imaginndose que una compaera de profesin podra estar dispuesta a ayudar. Lo nico que Andrea quera era ir al balneario. Para cuando salimos de Interlaken haba declarado nuestro viaje hasta el momento la luna de miel menos romntica de la historia. Y entonces llegamos a Venecia. Por necesaria que sea la destruccin creadora para que mejoren las condiciones materiales de vida, no es casualidad que algunos de los lugares ms amados del mundo sean aquellos que menos han cambiado a lo largo de los siglos. Nunca haba visitado la ciudad y, como tantos viajeros antes que yo, me qued cautivado. Nuestra idea haba sido pasear y hacer cosas de manera completamente espontnea. Y, si bien eso no sucede de verdad cuando uno viaja con escolta, nos acercamos bastante. Comimos en cafs con terraza, fuimos de compras y visitamos iglesias y la vieja judera. Durante siglos, la ciudad-estado de Venecia fue el centro del comercio mundial, actuando de enlace entre Europa occidental y el Imperio bizantino y el resto del mundo conocido. Tras el Renacimiento, las rutas comerciales se desplazaron al Atlntico, y Venecia decay como potencia martima. Aun as, a lo largo de todo el siglo XVIII, sigui siendo la ciudad con ms encanto de Europa, un centro de literatura, arquitectura y arte. Qu noticias hay del Rialto?, la famosa cita de El mercader de Venecia, referida al corazn comercial de la ciudad, todava resuena cargada de cosmopolitismo. Hoy en da el barrio del Rialto conserva en buena medida el mismo aspecto que cuando los mercaderes descargaban las sedas y especias del Oriente. Lo mismo puede decirse de los palacios renacentistas esplndidamente pintados de la ciudad, la plaza de San Marcos y docenas de puntos de inters ms. Si no fuera por las lanchas motorizadas los vaporetti, uno podra creerse sin problemas en el siglo XVII o XVIII. 204
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Mientras pasebamos por uno de los canales, el economista que llevo dentro al fin pudo ms que yo. Le pregunt a Andrea: Cul es el valor aadido que se produce en esta ciudad? Te equivocas de pregunta replic ella, y rompi a rer. Pero es que la ciudad entera en un museo. Slo piensa en lo que cuesta mantenerla. Andrea se detuvo y me mir. Tendras que fijarte en lo bonita que es. Mi mujer tena razn, por supuesto. Pero la conversacin contribuy a cristalizar algo que me rondaba por la cabeza desde haca algunos meses. Venecia, descubr, era la anttesis de la destruccin creadora. Existe para conservar y apreciar un pasado, no para crear un futuro. Pero eso, pens, era exactamente de lo que se trataba. La ciudad satisface una profunda necesidad humana de estabilidad y permanencia, adems de belleza y romanticismo. La popularidad de Venecia representa uno de los polos de un conflicto de la naturaleza humana: la lucha entre el deseo de aumentar el bienestar material y el deseo de evitar el cambio y la tensin que lo acompaa. El nivel de vida material de Estados Unidos sigue mejorando, mas el dinamismo de esa misma economa deja sin trabajo a centenares de miles de personas que no lo deseaban todas las semanas. No es de extraar que las exigencias de proteccin contra las fuerzas de la competencia de mercado vayan al alza, a la par que la nostalgia de una poca ms lenta y sencilla. Nada es ms estresante para la gente que la ventolera permanente de la destruccin creadora. Silicon Valley es sin duda un lugar de trabajo emocionante, pero su encanto como destino de luna de miel ha pasado, dira yo, bastante desapercibido por el momento. La siguiente velada en Venecia, Andrea y yo fuimos a or un concierto de violoncelo de Vivaldi, interpretado con instrumentos barrocos. Sus melodas llenaron el aire a nuestro alrededor, fascinante complemento a la sombra majestuosidad de la antigua iglesia, con sus sombras, curvas y piedras gruesas que parecan respirar la humedad de los canales. Haba odo mejores interpretaciones de Vivaldi, pero nunca lo he disfrutado tanto.
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9 La fiebre del milenio

A finales de los aos 90, la economa estaba tan fuerte que por las maanas me levantaba, me miraba en el espejo y me deca: Recuerda que esto es temporal. Se supone que el mundo no funciona as. Me encantaba observar el florecimiento de la economa, adems de los desafos nuevos y extraos que comportaba aquella prosperidad. La aparicin de un supervit en el presupuesto federal, por ejemplo. Este prodigioso acontecimiento tuvo lugar por primera vez en 1998. Lleg tras una racha de cinco aos en que el dficit federal fue menguando constantemente a partir del pico de casi 300.000 millones del ao fiscal de 1992. El supervit derivaba de factores que creamos entender: conservadurismo fiscal y crecimiento econmico. Pero la escala del cambio iba mucho ms all. Nadie en la Fed o en cualquier otra parte previ el surgimiento en el ao 2000 del supervit ms abultado (en relacin con el PIB) desde 1948. La historia nos deca que booms como se no podan durar ni duraran eternamente. Aun as, el que vivamos estaba durando ms de lo que me haba esperado. A lo largo de los ltimos aos de la dcada, la economa creci a un ritmo superior al 4 por ciento anual. Eso se traduca en unos 400.000 millones de dlares de prosperidad equivalentes en tamao a la economa entera de la antigua Unin Sovitica que se aadan a la economa estadounidense cada ao. La prctica totalidad de los hogares se beneficiaron. Gene Sperling, el asesor econmico de Clinton, gustaba de llamar la atencin sobre la amplitud de los efectos sociales: entre 1993 y 2000, la tpica familia 207
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estadounidense tuvo una ganancia real de renta anual de 8.000 dlares. Este crecimiento econmico dio alas a la psique nacional y cambi la visin que tenamos de nuestro lugar en el mundo. A lo largo de toda la dcada de 1980 y durante principios de la de 1990, los estadounidenses haban atravesado un perodo de temor y depresin. A la gente le preocupaba estar perdiendo terreno ante Alemania, la nueva Europa en proceso de unificacin y Japn. Como dijo ms tarde Larry Summers, esos rivales econmicos estaban ms orientados hacia la inversin y la fabricacin, tenan menos abogados, ms cientficos y ms disciplina que nosotros. En los 80, los gigantescos zaibatsu, o conglomerados, de Japn haban parecido suponer una especial amenaza: haban usurpado el lugar de Estados Unidos en el acero y los equipos industriales, haban puesto a nuestros fabricantes de automviles a la defensiva y nos haban abrumado de tal modo en el mbito de la electrnica de consumo que hasta los televisores de los que dependamos para saber las noticias llevaban la marca Sony, Panasonic y Hitachi. Desde los tiempos del Sputnik Estados Unidos no se haba sentido tan temiblemente en desventaja. Ni siquiera el final de la guerra fra levant los nimos: nuestro inmenso poder militar de repente se antojaba irrelevante, y la potencia econmica era lo que defina ya el estatus internacional. Entonces lleg el boom de la tecnologa y lo cambi todo. Hizo de la cultura empresarial estadounidense, audaz, emprendedora y sin miedo a los batacazos, la envidia del mundo. La tecnologa de la informacin estadounidense arras en el mercado global, como lo hicieron innovaciones que iban desde los lattes de la cafetera Starbucks a los derivados de crdito. Los estudiantes gravitaban desde otros pases hacia las universidades norteamericanas. Los cambios que Estados Unidos haba acometido para modernizar su economa dos dcadas de desregulacin y recortes, a menudo dolorosos, y la reduccin de las barreras al comercio empezaban todos a dar su fruto. Mientras Europa y Japn se deslizaban hacia un bache econmico, Estados Unidos iba hacia arriba. El supervit del presupuesto federal fue un acontecimiento asombroso. Tenemos que volver todos a la pizarra para pronosticar los impuestos, dijo un alto cargo de la Fed de Nueva York al FOMC en mayo de 1997, tras un informe de que lo recibido por el Tesoro ese ao iba 50.000 millones de dlares por delante de las proyecciones. Los economistas de la Oficina de Gestin y Presupuesto, la Oficina Presu 208
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puestaria del Congreso y la Reserva Federal no saban a qu atenerse. Aunque la economa iba viento en popa, eso no bastaba para explicar un aumento tan grande en la recaudacin de impuestos. Sospechamos que podamos estar presenciando un efecto de la Bolsa, y anim al personal de la Fed a acelerar su trabajo de estimar el espaldarazo que haba supuesto para la base imponible de los hogares el ejercicio de la concesin de stock options y las ganancias de capital realizadas. Las opciones sobre acciones, por supuesto, se haban convertido en el principal incentivo usado por las empresas tecnolgicas para atraer y conservar a sus empleados: las repartan incluso entre secretarias y administrativos. Era muy difcil medir con precisin esa nueva fuente de riqueza. Aos ms tarde, esta hiptesis se demostrara correcta, pero en su momento lo nico que pudieron hacer nuestros economistas fue confirmar que podra serlo. El dficit federal de 1997 se encogi hasta apenas 22.000 millones de dlares; estadsticamente insignificante en el contexto de un presupuesto federal de 1,6 billones de dlares y un PIB de 10 billones. Casi de la noche a la maana, la Administracin se las vio con un supervit presupuestario que se expanda con la misma rapidez con la que haba menguado el dficit. Apenas haba empezado a hablar el presidente Clinton sobre la posibilidad de llegar a equilibrar el presupuesto federal en 1998 cuando sus altos cargos tuvieron que correr para planear qu hacer con el supervit. Y por bien que se tratase de un feliz problema, el xito, como todo lo dems en trminos presupuestarios, hay que gestionarlo. Eso resulta especialmente cierto en Washington, donde si los polticos descubren 1.000 millones se sacan de la manga en el acto maneras de gastarlos por valor de al menos 20.000 millones. Y el supervit se prometa en verdad pico: la proyeccin de la Oficina Presupuestaria del Congreso en 1998 era de un total de 660.000 millones de dlares a lo largo de diez aos.* En cuanto se anunci la noticia, los dos partidos quisieron llevarse el mrito. La poltica fiscal republicana, con su nfasis en el gasto controlado, menos gobierno y la desgravacin, ha llevado el pas del
* La cifra de 660.000 millones de la Oficina Presupuestaria del Congreso era la suma de las proyecciones de 1999 a 2008. Entretanto, la Casa Blanca prevea supervits de hasta un total de 1,1 billones en la siguiente dcada. La discrepancia era en parte reflejo del hecho de que las proyecciones de la Oficina del Congreso se basan en la ley vigente, mientras que las de la Administracin asumen que las polticas del Gobierno se llevarn a la prctica.
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dficit al supervit en apenas tres aos, declar un lder de ese partido, el congresista John Boehner de Ohio. El presidente Clinton, por su parte, anunci formalmente el supervit en una ceremonia especial de la Casa Blanca en la que haba presentes dirigentes demcratas pero se impidi la asistencia de republicanos. Ni un solo republicano haba votado a favor del hito que fue su presupuesto de reduccin del dficit de 1993, record el presidente al pblico, para luego aadir que, si lo hubieran hecho, podran haber optado a estar presentes aqu hoy. Como era de prever, la disensin sobre qu hacer con los ingresos adicionales fue intensa. Los demcratas liberales queran dedicar el dinero a programas sociales que segn ellos llevaban aos aparcados; los republicanos conservadores proponan devolver el supervit en forma de rebajas fiscales. Bill Archer, un republicano de Tejas y buen amigo mo que era presidente del Comit de Medios y Arbitrios de la Cmara de Representantes, se llev el premio a la declaracin ms divertida del debate: Por culpa de una carga fiscal rcord afirm, con tono de broma, el supervit se est saliendo de madre. Los conservadores fiscales como Bob Rubin y yo, entretanto, creamos que ni las rebajas fiscales ni el gasto nuevo eran el camino correcto. Pensbamos que el supervit deba usarse para ir pagando la deuda pblica nacional. Ascenda ya a 3,7 billones de dlares, la consecuencia acumulada de un cuarto de siglo de gasto deficitario (el ltimo ao en que el presupuesto haba presentado supervit haba sido 1969). Mi implicacin desde haca mucho tiempo en la reforma de la Seguridad Social me haba hecho muy consciente de que, en un futuro no muy lejano, la Seguridad Social y Medicare afrontaran exigencias del orden de billones de dlares cuando la generacin del boom de natalidad de la posguerra envejeciera. No exista ningn modo prctico de pagar esas obligaciones por adelantado. La poltica ms eficaz sera pagar parte de la deuda y de camino crear ahorros adicionales, que a su vez podran aumentar la capacidad productiva de la nacin y los ingresos federales con los tipos impositivos existentes para cuando los integrantes de esa generacin llegaran a la edad de jubilarse. La devolucin de la deuda tena otra ventaja: era la opcin ms sencilla. Mientras el Congreso no aprobara una legislacin que destinara el dinero a algn otro uso, cualquier ingreso de supervit que entrase en las arcas del Gobierno pagaba automticamente la deuda. Si tan slo el Congreso pudiera mantener las manos alejadas de la caja. O, como 210
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suger con ms tacto al Comit Presupuestario del Senado, la deuda nacional acumulada era tan enorme que el Gobierno poda ir raspndola alegremente durante aos. No har dao a la economa de ningn modo del que yo sea consciente permitir que el supervit se prolongue durante un perodo de tiempo bastante largo antes de que lo toquen dije. Si los supervits estn evolucionando, no los miremos como si fueran una amenaza para la economa. Seguro que no lo son.* Aun as, en comparacin con las rebajas fiscales o los aumentos del gasto, hay que reconocer que la devolucin de la deuda era un patito feo como poltica. Me preguntaba si Clinton podra mantenerse fiel al conservadurismo fiscal que haba caracterizado su primera legislatura, aunque quisiera. No tuve ningn papel en el hallazgo de la respuesta, pero tengo que admirar la que se sacaron de la chistera Clinton y sus altos cargos. Dieron con un argumento polticamente irrefutable para quitar el dinero de la mesa: atar el supervit presupuestario a la Seguridad Social. Vendi la idea como parte del discurso del Estado de la Unin de 1998: Qu debemos hacer con este supervit que se prev? Tengo una simple respuesta de cinco palabras: primero salvar la Seguridad Social. Esta noche, propongo que reservemos el 100 por ciento del supervit es decir, hasta el ltimo centavo de cualquier supervit hasta haber tomado todas las medidas necesarias para reforzar el sistema de la Seguridad Social de cara al siglo XXI. El meollo de las medidas necesarias de Clinton, como no tard en saberse, era reservar la parte del len de cualquier supervit para pagar la deuda. Me impresion que Clinton se hubiera adelantado a gran parte del debate que habra surgido de haberse centrado lisa y llanamente en la reduccin de la deuda. Estoy asombrado le dije a Gene Sperling. Habis encontrado un modo de hacer que la reduccin de la deuda sea polticamente atractiva. Mientras los supervits presupuestarios iban creciendo a lo largo de
* Todava no se me haba pasado por la cabeza que los supervits pudieran llegar a montar tanto como para reducir el nivel de la deuda a cero y que con el tiempo pudieran exigir que el Gobierno federal acumulase activos privados. Esa perspectiva me saltara a los ojos en 2001.
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los siguientes aos desde los 70.000 millones en 1998 a los 124.000 millones en 1999 y los 237.000 millones en 2000, vi al Congreso estirar el brazo una y otra vez hacia el dinero. En verano de 1999, los republicanos presentaron un plan para rebajar los impuestos en casi 800.000 millones de dlares en un plazo de diez aos, y el Comit de Banca del Senado me convoc a declarar si el plan tena sentido econmico a largo plazo. Tuve que decirles que no, o al menos no todava. Probablemente nos ira mejor aplazando una rebaja fiscal expliqu, en buena medida porque es evidente que los supervits estn haciendo mucho bien a la economa. Tena dos argumentos ms, aad. En primer lugar, por mucho que las proyecciones del supervit a lo largo de la siguiente dcada ascendieran ya a los 3 billones, la incertidumbre sobre la economa pona en duda esas cifras abultadas. Podran cambiar de direccin con la misma rapidez, dije. Segundo, dado lo fuerte que era ya la economa, el estmulo de una gran rebaja fiscal podra ocasionarle un sobrecalentamiento. Por otro lado, aad, no vea ningn problema en postergar esa rebaja. Aquellas observaciones merecieron un par de titulares pero no disuadieron al Congreso de seguir adelante con el proyecto de ley. Fue aprobado una semana despus, slo para recibir el veto del presidente. En un momento en que Estados Unidos avanza en la direccin correcta, esta ley nos devolvera a las polticas fallidas del pasado, dijo al firmar el veto en el Rose Garden. La actitud chapada a la antigua del presidente Clinton hacia la deuda podra haber ejercido un efecto ms duradero en las prioridades de la nacin. En lugar de eso, su influencia qued diluida por el escndalo que se mont con Monica Lewinsky, cuyo nombre apareci en las noticias apenas das antes de que desvelara su plan para el supervit. A medida que el escndalo se desarrollaba y aparecan en la prensa los detalles de sus supuestos encuentros, yo no daba crdito a mis ojos. Es imposible que esas historias sean correctas les deca a mis amigos. He estado en la zona de la Casa Blanca entre el Despacho Oval y el comedor privado. Entra y sale gente del personal y del Servicio Secreto a todas horas. Ni hablar. Ms tarde, cuando se descubri que las historias eran ciertas, me pregunt cmo haba podido el presidente correr ese riesgo. Pareca muy impropio del Bill Clinton que yo conoca, y me hizo sentir decepcionado y triste. Adems, produjo un efecto devastador; se notaba, por ejemplo, en un par de titulares que aparecieron uno al lado del otro en la pgina web de la CNN: Lewinsky 212
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decidida a aportar muestras de manuscritos y huellas dactilares y Clinton anuncia un supervit presupuestario previsto de 39.000 millones de dlares.
Mientras Estados Unidos viva su boom, el resto del mundo era presa de convulsiones. Tras el fin de la guerra fra y el finiquito de mucha planificacin central, los pases en vas de desarrollo andaban en busca de medios para atraer la inversin extranjera reforzando los derechos de propiedad y abriendo grandes sectores de sus economas. Sin embargo, como parte de esas iniciativas, empez a surgir un patrn inquietante: los inversores estadounidenses, enriquecidos con las ganancias de capital del boom de su pas, entraban en tropel en mercados emergentes desconocidos con miras a diversificar. Tambin acudan los grandes bancos, deseosos de conseguir para sus prstamos un rendimiento superior al que podan obtener en Estados Unidos, donde los tipos de inters haban alcanzado mnimos histricos. Para atraer ese capital y fomentar el comercio, algunas naciones en vas de desarrollo haban vinculado su moneda al dlar con un tipo de cambio fijo. De ese modo, los inversores estadounidenses y extranjeros podan considerarse protegidos de los riesgos de los tipos de cambio al menos por un tiempo. Los prestatarios de los dlares, entretanto, los convertiran a la moneda local y prestaran el dinero dentro del pas en vas de desarrollo con los tipos altos de inters imperantes. Al hacerlo jugaban a que, cuando se pagara el prstamo, podran convertir el dinero una vez ms a dlares segn el tipo de cambio fijo y as reembolsar sus propios prstamos en dlares sin prdidas fruto del tipo de cambio. Cuando los astutos operadores del mercado, que no crean en el ratoncito Prez, se dieron cuenta de que los pases en vas de desarrollo slo podran mantener el tipo de cambio fijo un tiempo limitado y empezaron a vender las monedas domsticas por dlares, se acab lo que se daba. Los bancos centrales que intentaron mantener fijo su tipo de cambio agotaron con rapidez sus reservas de dlares. Esta sucesin de acontecimientos llev al llamado contagio asitico, una serie de crisis financieras que empez con el derrumbe del baht tailands y el ringgit malasio en el verano de 1997 y creci hasta convertirse en una amenaza para la economa mundial. Casi de inmediato, Tailandia y Malasia se hundieron en la recesin. Las economas de Hong Kong, Filipinas y Singapur tambin salieron malparadas. En 213
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Indonesia, un pas con doscientos millones de habitantes, la rupia hizo implosin, la Bolsa se hundi y el consiguiente descalabro econmico provoc disturbios por hambre, una miseria generalizada y en ltimo trmino la cada del presidente Suharto. Al igual que la crisis de Mxico dos aos antes, el Fondo Monetario Internacional tom cartas en el asunto con apoyo financiero. Bob Rubin, Larry Summers y el Departamento del Tesoro volvieron a actuar de punta de lanza de la respuesta estadounidense; la Fed desempe una vez ms un papel ante todo de asesoramiento. Slo me impliqu ms a fondo en noviembre, cuando un alto cargo del Banco de Japn llam a la Reserva Federal para advertir de que Corea del Sur sera la siguiente. La presa est cediendo, fueron sus palabras para explicar que los bancos japoneses haban perdido la confianza en Corea y estaban a punto de dejar de renovar decenas de miles de millones de dlares en prstamos. Eso era un golpe. Smbolo del extraordinario crecimiento de Asia, Corea del Sur era en ese momento la undcima economa del mundo, y doblaba en tamao a Rusia. Tanto era el xito de Corea que ya ni siquiera se la consideraba un pas en vas de desarrollo; el Banco Mundial la citaba oficialmente como parte del primer mundo. Y si bien los analistas de mercado saban que haba habido problemas recientes, la economa, segn todos los indicadores, segua creciendo con solidez y velocidad. El banco central de Corea, adems, tena bajo el colchn 25.000 millones en reservas de dlares, proteccin sobrada contra el contagio asitico, o eso creamos. Lo que no sabamos, pero no tardamos en descubrir, era que el Gobierno haba jugado con esas reservas. Haba vendido o prestado con discrecin la mayor parte de los dlares a bancos comerciales surcoreanos, que a su vez los haban usado para apuntalar malos prstamos. De modo que, cuando Charlie Siegman, uno de nuestros principales economistas internacionales, llam a un banquero central coreano el fin de semana de Accin de Gracias y pregunt: Por qu no ponen en circulacin ms reservas?, el banquero le respondi: No tenemos. Lo que haban publicado como reservas ya estaba apalabrado. Hicieron falta semanas para que se consumara aquel desaguisado. Los grupos de trabajo de Rubin trabajaron prcticamente da y noche, y el FMI reuni un paquete de apoyo financiero de 55.000 millones, su mayor rescate financiero de la historia. El trato exiga la colaboracin de Kim Dae Jung, el recin elegido presidente de Corea, cuya primera gran decisin fue comprometerse a la aplicacin de rigurosas reformas 214
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econmicas. Parte del desafo para el Tesoro y la Fed, entretanto, fue convencer a docenas de los mayores bancos del mundo de que no exigieran el pago de sus prstamos coreanos. Todas esas iniciativas llegaron a su punto culminante al mismo tiempo, lo que llev a Bob a decir en retrospectiva: Debemos de haber conseguido algn tipo de rcord de perturbar el sueo de ministros de economa y banqueros centrales de todo el mundo. Siempre exista la posibilidad de que un rescate de esas proporciones sentara un mal precedente: cuntas veces ms los inversores colocaran dinero en economas dispuestas pero endebles, imaginando que, si se metan en problemas lo bastante grandes, el FMI les sacara las castaas del fuego? Era una versin de lo que la industria de los seguros llama el riesgo moral de proteger a los individuos del peligro. Cuanto mayor es la red de seguridad, reza la teora, mayor es la temeridad con que la gente, las empresas o los gobiernos tienden a comportarse. Aun as, las consecuencias de permitir que Corea del Sur quebrase habran sido peores, posiblemente mucho peores. La suspensin de pagos de una nacin del tamao de Corea habra desestabilizado casi a ciencia cierta los mercados globales. Los principales bancos de Japn y otros pases probablemente habran quebrado, provocando ms sesmos en todo el sistema. Los inversores traumatizados se habran retirado no slo del este asitico sino de Latinoamrica y otras regiones emergentes, provocando un frenazo en el desarrollo. El crdito muy probablemente se habra contrado mucho tambin en los pases industrializados. Y eso dejando al margen el riesgo militar propio de la situacin de Corea del Sur. Slo por su manejo de esa crisis, Bob Rubin y Larry Summers se merecen un puesto en los anales de los ministros de economa.
En Estados Unidos el boom segua a pleno pulmn, mientras Internet penetraba en los estilos de vida de la gente. El ordenador se estaba volviendo tan esencial en el hogar como el telfono, la nevera y el televisor. Se convirti en un modo de obtener noticias: en el verano de 1997, millones de personas haban entrado en la red para ver las maravillosas fotos del Pathfinder, la primera sonda estadounidense que se posaba con xito en Marte en veinte aos. Y se convirti en una forma de comprar: en 1998, el comercio electrnico lleg como un vendaval, y la gente se abalanz sobre pginas web como Amazon, eToys y eBay, sobre todo durante las festividades. 215
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Pero el contagio asitico no haba dicho an su ltima palabra. La siniestra hiptesis que habamos imaginado en la crisis de Corea estuvo a punto de cumplirse peligrosamente ocho meses ms tarde: en agosto de 1998, Rusia declar el impago de una enorme deuda en dlares. Como las crisis de Asia, la de Rusia era fruto de la txica interaccin de una inversin exterior atolondrada y una gestin interior irresponsable. El detonante fue una cada del precio del petrleo, que con el tiempo lleg a los 11 dlares por barril, su nivel ms bajo en veinticinco aos, cuando el impacto econmico de las crisis asiticas min la demanda mundial. Puesto que el petrleo era una exportacin rusa clave, eso significaba grandes problemas para el Kremlin: de repente Rusia ya no poda permitirse pagar el inters de sus deudas. Mi ltima visita a Mosc haba tenido lugar siete aos antes, en vsperas de la disolucin de la Unin Sovitica, y todava recordaba las grandes esperanzas de los reformadores econmicos y la gris desolacin de las calles. Las condiciones, en todo caso, haban empeorado. En el vaco dejado por la cada de la planificacin central, los economistas de Boris Yeltsin haban intentado sin xito propiciar unos mercados fiables que suministrasen alimento, ropa y otros productos bsicos. Las familias y empresas salan adelante mayormente en negro, con el resultado de que el Gobierno ni siquiera poda recaudar los impuestos que necesitaba para ofrecer los servicios bsicos o pagar sus deudas. Los oligarcas haban llegado a controlar grandes porciones de los recursos y la riqueza de la nacin, pero la inflacin se desmadraba a intervalos peridicos, amplificando la miseria de decenas de millones de rusos con ingresos limitados. El gobierno haba sido incapaz, singularmente, de establecer o incluso comprender la necesidad de consolidar los derechos de propiedad y el Estado de derecho. Mientras la crisis se desarrollaba, el FMI se aprest de nuevo con ayuda financiera: en julio anunci un paquete de apoyo de 23.000 millones de dlares. Sin embargo, en cuanto Rusia recibi los primeros pagos, su Parlamento dej claro que no tena ninguna intencin de aceptar las habituales condiciones del FMI de una mejor gestin fiscal y una reforma econmica. Ese desafo llev al FMI a concluir que el envo del resto de la ayuda sera tirar el dinero: no hara sino posponer, y probablemente agravar, la inevitable suspensin de pagos. Para mediados de agosto, el Banco Central de Rusia (BCR) haba quemado ms de la mitad de sus reservas de divisas. La frentica diplomacia de ltima hora fracas, y el 26 de agosto el banco central retir su apoyo al 216
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rublo. El tipo de cambio perdi un 38 por ciento de la noche a la maana. El paquete del FMI fue retirado. La suspensin de pagos, cuando lleg, dej anonadados a los inversores y bancos que haban vertido dinero en Rusia a pesar de los riesgos evidentes. Muchos actuaron en la suposicin de que Occidente siempre acudira al rescate de la superpotencia cada, aunque slo fuera porque, como se deca, Rusia era demasiado nuclear para quebrar. Esos inversores iban errados. Estados Unidos y sus aliados haban trabajado con discrecin y eficacia para ayudar al Gobierno de Yeltsin a mantener sus ojivas a buen recaudo; result que a los rusos se les daba mucho mejor controlar un arsenal que gestionar una economa. De modo que, tras concienzudas deliberaciones, el presidente Clinton y otros dirigentes concluyeron que la retirada del FMI no aumentara el peligro nuclear, y aprobaron su decisin de cerrar el grifo. Todos contuvimos la respiracin. En efecto, la onda expansiva del impago ruso hizo mucho ms dao a Wall Street que las crisis asiticas. Tan slo en los ltimos cuatro das de actividad de agosto, el Dow Jones perdi ms de 1.000 puntos: un 12 por ciento de su valor. Los mercados de bonos reaccionaron con ms violencia si cabe, cuando los inversores buscaron refugio en la seguridad de los bonos del Tesoro. Tambin los bancos echaron el freno a los nuevos prstamos y subieron los tipos de inters de los prstamos comerciales. Todas aquellas expresiones de incertidumbre reflejaban el miedo creciente a que, despus de siete aos espectaculares, el boom econmico estadounidense estuviese tocando a su fin. Ese miedo, se demostr, era prematuro. Una vez superamos la crisis rusa, el boom se prolongara por espacio de dos aos ms, hasta finales de 2000, cuando el ciclo econmico por fin dio la vuelta. Pero yo vea los peligros, y senta que necesitbamos hacer algo al respecto. A principios de septiembre tena un compromiso fijado desde haca tiempo para hablar ante un pblico de estudiosos de la empresa de la Universidad de California en Berkeley. Mi intencin haba sido hablar de tecnologa y economa, tocar la productividad, la innovacin, los crculos virtuosos y dems. Sin embargo, a medida que se acercaba la fecha, decid que no poda limitar mi anlisis a la economa nacional. No despus de lo que acababa de pasar en Rusia. El problema de Estados Unidos no era que la economa nacional se hubiese quedado sin fuelle; era que los desequilibrios causados por la revolucin tecno 217
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lgica y la rpida globalizacin de los mercados estaban tensando los sistemas financieros del mundo. En mi charla, seal el impacto de las sacudidas en el extranjero. Hasta ese momento, dije, lo nico que haban hecho haba sido lastrar los precios y frenar la demanda de productos estadounidenses. Pero advert que, a medida que esas perturbaciones extranjeras crecieran, retroalimentadas en nuestros mercados financieros, esos efectos probablemente se intensificaran. Eso enturbiaba el panorama econmico. Sencillamente, no es creble que Estados Unidos pueda seguir siendo un oasis de prosperidad invulnerable a un mundo que est experimentando un enorme aumento de la tensin, dije. Nunca podramos cosechar todos los beneficios de la revolucin tecnolgica a menos que el resto del mundo compartiera el crecimiento. El nivel de vida de todas las naciones con las que hacamos negocios deba ser motivo de preocupacin. A gran parte del pblico, subido al carro de la revolucin tecnolgica, aquello probablemente le viniera de nuevo. No creo que mi comentario del oasis de prosperidad tuviera mucho impacto ese da. Pero la idea estaba pensada para tener la mecha larga. No hablaba de los siguientes seis meses o del prximo ao. El aislacionismo estadounidense est tan arraigado que la gente todava no se ha desprendido de l. Siempre se da por sentado que, como Estados Unidos somos los mejores, tenemos que ir a nuestro aire. Al pblico de Berkeley le dije que la crisis de Rusia haba suscitado un gran replanteamiento en la Fed. Nos habamos centrado tanto en la inflacin nacional que no habamos prestado la debida atencin a las seales de advertencia de un posible descalabro financiero internacional. sa fue la parte del discurso de la que se hicieron eco los medios: Wall Street oy alto y claro mi mensaje de que el FOMC tena previsto bajar los tipos de inters. La amenaza de una recesin a escala mundial me pareca cada vez ms real. Y estaba convencido de que la Fed no tena poder para plantarle cara a solas. Las presiones financieras que afrontbamos eran de orden global, y el esfuerzo para contenerlas tambin tendra que serlo. Bob Rubin comparta esa opinin. Entre bastidores, los dos empezamos a ponernos en contacto con los ministros de economa y los banqueros centrales de los pases del G7 para intentar coordinar una respuesta. Sostuvimos, sin aspavientos pero con urgencia, la necesidad de aumentar la liquidez y aflojar los tipos de inters en todo el mundo desarrollado. 218
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Algunos de nuestros homlogos se demostraron muy difciles de convencer. Pero al fin, cuando los mercados de Europa cerraron el 14 de septiembre, el G7 hizo pblica una declaracin cuidadosamente redactada. El equilibrio de los riesgos en la economa mundial se ha desplazado, manifestaba. Luego detallaba cmo se desplazara en consonancia la poltica del G7, desde la exclusiva batalla a la inflacin hacia la inclusin, tambin, del fomento del crecimiento. Como seal Rubin con elocuencia en sus memorias, por anodinas que sonaran esas doce palabras, marcaron un cambio trascendental en el panorama financiero global: Toda guerra tiene sus armas, y cuando te las ves con unos mercados financieros voltiles y unos inversores nerviosos, las sutilezas de un comunicado de esmerada elaboracin, firmado por las mayores autoridades financieras de los siete mayores pases industrializados del mundo, pueden suponer una diferencia crucial. Nada de eso hizo gran cosa al principio para aliviar la sensacin de fatalidad en ciernes. Brasil se convirti en la ltima vctima de la epidemia, y Rubin y Summers pasaron la mayor parte de septiembre trabajando con el FMI para montar un rescate. Entretanto, Bill McDonough, director de la Fed de Nueva York, asumi el reto de abordar la implosin de uno de los hedge funds (fondos de inversin libre) ms grandes y exitosos de Wall Street, Long-Term Capital Management. Hollywood no habra podido escribir un guin ms dramtico para un naufragio financiero. A pesar de su aburrido nombre, LTCM era una orgullosa operacin de alta visibilidad y mucho prestigio de Greenwich, Connecticut, que haba obtenido un rendimiento espectacular invirtiendo una cartera de 125.000 millones de dlares para clientes ricos. Entre sus mandantes haba dos economistas galardonados con un Nobel, Myron Scholes y Robert Merton, cuyos modelos matemticos de ltima generacin formaban el corazn de la mquina de hacer dinero de la firma. LTCM estaba especializada en arbitrajes arriesgados y lucrativos en bonos estadounidenses, japoneses y europeos, para los que apalancaba sus apuestas con ms de 120.000 millones de dlares que tomaba prestados a los bancos. Tambin tena cerca de 1,25 billones de dlares en derivados financieros, contratos exticos que slo quedaban parcialmente reflejados en su balance. Algunos eran inversiones especulativas y otros estaban diseados para cubrir, o asegurar, la cartera de LTCM contra cualquier riesgo imaginable. (Ni siquiera al despejarse el humo nadie lleg a saber con seguridad hasta qu punto estaba apalancado LTCM cuando las cosas empezaron a torcerse. Las mejores esti 219
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maciones eran que haba invertido bastante ms de 35 dlares por cada dlar que posea en realidad.) El impago ruso result ser la punta del iceberg para este Titanic financiero. Ese acontecimiento crisp los mercados de un modo que ni siquiera los ganadores del Nobel se habran imaginado nunca. Las fortunas del LTCM dieron un vuelco tan brusco que sus complejas salvaguardas no llegaron a tener ninguna posibilidad de funcionar. Prcticamente de la noche a la maana, sus estupefactos fundadores vieron esfumarse los casi 5.000 millones de dlares de capital que haban acumulado. La Fed de Nueva York, cuyo cometido es ayudar a mantener el orden en los mercados de Wall Street, sigui la pista de la espiral mortal del LTCM. Por lo comn, a una empresa que cometa una pifia fatal habra que dejarla estrellarse. Pero los mercados ya estaban espantados y asustadizos; a Bill McDonough le preocupaba que, si una compaa del tamao de LTCM tena que vender a la baja sus activos en el mercado, los precios se hundiran. Eso pondra en marcha una reaccin en cadena que llevara a la bancarrota a otras firmas. De modo que, cuando llam para comunicarme que haba decidido intervenir, la idea no me hizo gracia pero no pude discrepar. La historia de cmo apadrin el rescate de LTCM por parte de sus acreedores se ha contado tantas veces que forma parte de los anales de Wall Street. Reuni literalmente a los altos cargos de diecisis de los bancos y casas de inversin ms poderosos del mundo en una habitacin; sugiri con vehemencia que, si comprendan plenamente las prdidas que afrontaran en una liquidacin forzada de los activos de LTCM, encontraran una solucin; y se fue. Tras das de tensas negociaciones, los banqueros se sacaron de la manga una inyeccin de 3.500 millones de dlares para LTCM. Eso le procur a la empresa el tiempo necesario para disolverse de una forma ordenada. No se gast ningn dinero del contribuyente (salvo quizs en bocadillos y caf), pero la intervencin de la Fed toc una fibra sensible del populismo. La Fed de Nueva York considera un fondo demasiado grande para quebrar y asiste en su rescate, proclamaba The New York Times en portada. Unos das despus, el 1 de octubre, McDonough y yo fuimos llamados a declarar ante el Comit de Banca de la Cmara de Representantes para explicar por qu, segn deca USA Today, una empresa privada diseada por millonarios [deba] ser salvada por un plan que cont con la mediacin y el respaldo de una organizacin 220
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gubernamental federal. Las crticas procedan de los dos lados del hemiciclo. El congresista Michael Castle, un republicano de Delaware, dijo medio en broma que sus fondos y sus inversiones en propiedades inmobiliarias no iban muy bien, pero nadie me est ayudando. Y el congresista Bruce Vento, demcrata de Minnesota, se quej de que estbamos escudando a los ricos de los efectos inclementes de las fuerzas del mercado que a menudo llevaban a la miseria al ciudadano de a pie: Se dira que existen dos varas de medir dijo, una para el ciudadano de a pie y otra para Wall Street. Sin embargo, decirles a los bancos con intereses en LTCM que podran ahorrarse dinero si facilitaban una liquidacin ordenada del fondo no era ni por asomo un rescate. Al afrontar la dura realidad y velar por su propio inters, se haban ahorrado a ellos mismos y, sospechaba yo, a millones de sus conciudadanos de a pie y de Wall Street, un montn de dinero. Yo iba siguiendo la pista de los indicios de problemas en el mundo financiero con creciente preocupacin por el dao que todo eso podra causar a la economa. En un discurso que tena programado para el 7 de octubre, despus de que los bonos del Tesoro a treinta aos alcanzaron sus tipos de inters ms bajos en treinta aos, tir los apuntes que traa preparados y le dije a un pblico de economistas: Llevo cincuenta aos observando los mercados estadounidenses y nunca he visto nada parecido. Concretamente, expliqu, los inversores del mercado de los bonos se estaban comportando de manera irracional: pagando un extra sustancial por los bonos del Tesoro ms nuevos y lquidos, aunque los ligeramente ms viejos pero menos lquidos fueran igual de seguros. Esas ansias de liquidez carecan de precedentes, seal, y no reflejaban criterio sino pnico. Bsicamente estn diciendo: Quiero salir. No quiero saber nada sobre si una inversin es arriesgada o no. No soporto el dolor. Slo quiero salir. Los economistas saban con exactitud adnde quera llegar. El pnico en el mercado es como el nitrgeno lquido: puede causar con rapidez una congelacin devastadora. Y en verdad, las investigaciones de la Fed ya mostraban que los bancos eran cada vez ms reacios a prestar. No hizo falta ninguna discusin para conseguir que el FOMC bajara los tipos de inters. Lo hicimos tres veces en rpida sucesin, entre el 29 de septiembre y el 17 de noviembre. Otros bancos centrales europeos y asiticos, fieles a su nuevo compromiso con el G7, tambin aflojaron sus tipos. Gradualmente, como habamos esperado, la 221
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medicina fue haciendo efecto. Los mercados del mundo se calmaron y, un ao y medio despus del inicio de las crisis asiticas, Bon Rubin por fin se hall en condiciones de tomarse unas vacaciones ininterrumpidas con su familia. El modo en que la Fed respondi a la crisis rusa fue reflejo de un gradual alejamiento del manual de polticas. En lugar de consagrar toda nuestra energa a la consecucin del mejor pronstico nico y luego apostarlo todo a eso, basamos nuestra respuesta poltica en una serie de hiptesis posibles. Cuando Rusia suspendi los pagos, los modelos matemticos de la Fed revelaron que era sumamente probable que la economa estadounidense siguiera expandindose a buen ritmo a pesar de los problemas de Rusia y sin intervencin alguna de la Fed. Aun as, optamos de todas formas por aflojar los tipos de inters a causa de un riesgo pequeo pero real de que el impago alterara los mercados financieros globales lo bastante como para tener un efecto grave en Estados Unidos. Se trataba de un tipo de sacrificio nuevo para nosotros: considerbamos aquel acontecimiento, improbable pero en potencia gravemente desestabilizador, una amenaza mayor para la prosperidad econmica que el aumento de la inflacin que podra provocar un dinero ms fcil. Sospecho que en el pasado de la Fed se haban producido muchas decisiones como sa, pero el proceso subyacente de toma de decisiones nunca se haba sistematizado o explicitado. Sopesar sistemticamente de ese modo los costes y los beneficios lleg a convertirse poco a poco en la norma de nuestro enfoque ejecutivo. A m me gustaba porque generalizaba a partir de una serie de decisiones ad hoc que habamos tomado en aos anteriores. Nos permita ir ms all de los modelos economtricos para tomar en consideracin hiptesis ms amplias, aunque de menor precisin matemtica, sobre cmo funciona el mundo. Otra ventaja importante fue que tambin abri la puerta a las lecciones de la historia: por ejemplo, permitindonos explorar cmo el boom de los ferrocarriles de la dcada de 1870 poda contener pistas sobre el comportamiento de los mercados durante la fiebre de Internet. Hay economistas que siguen sosteniendo que un enfoque semejante de la poltica resulta demasiado indisciplinado: excesivamente complejo, en apariencia discrecional, difcil de explicar. Quieren que la Fed fije los tipos de inters en funcin de parmetros y reglas formales. Deberamos gestionar la economa, pongamos, para lograr un nivel ptimo de empleo, o apuntando a una tasa fija de inflacin. Estoy de acuerdo 222
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en que slo pueden trazarse polticas sensatas con la ayuda de unas estructuras analticas rigurosas. Pero con demasiada frecuencia tenemos que trabajar con datos incompletos y defectuosos, un miedo humano irracional y una claridad legal inadecuada. Por elegante que se haya vuelto la econometra actual, no est a la altura de la tarea de ofrecer prescripciones de poltica. La economa mundial se ha vuelto demasiado compleja e interconectada. Nuestro proceso ejecutivo debe evolucionar en consonancia con esa complejidad.
Supongo que podramos haber adivinado que el ltimo ao del milenio sera el ms loco y vertiginoso de todo el boom. La euforia se adue de los mercados estadounidenses en 1999, en parte porque las crisis del este asitico no haban acabado con nosotros. Si habamos sobrevivido a aquello, se pensaba, el futuro se prevea radiante hasta donde alcanzaba la vista. Lo que volva ese optimismo tan contagioso era que se fundamentaba en los hechos. Impulsada por la innovacin tecnolgica y ayudada por una fuerte demanda de los consumidores y otros factores, la economa viva un boom verdadero y constante. Aun as, por bien que las oportunidades fueran reales, el grado de exaltacin era surrealista. No se poda abrir un peridico ni leer una revista sin encontrarse un artculo sobre los ltimos archimillonarios de la alta tecnologa. El director de una gran consultora ocup titulares cuando la dej para arrancar Webvan, una empresa dedicada al reparto de ultramarinos encargados por Internet. Recaud 375 millones de dlares en su oferta pblica inicial. Unos diseadores de alta costura londinenses de los que nunca haba odo hablar fundaron algo llamado Boo.com, una pgina web de ropa que recaud 135 millones de dlares con una estrategia para convertirse en el lder de ventas global de ropa de sport moderna. Todo el mundo, al parecer, tena un to o un vecino que se haba forrado con acciones de Internet. La Fed, donde la gente tiene vedada la especulacin financiera por las normas que rigen los conflictos de intereses, probablemente fuera uno de los pocos lugares de Estados Unidos donde poda uno subirse a un ascensor sin or consejos sobre acciones. (Al igual que docenas de nuevas empresas ms de Internet, Webvan y Boo.com se dieron un batacazo, en 2001 y 2002 respectivamente.) El boom de Internet pas a formar parte de las noticias de la televisin, no slo en las emisiones en cadena (de las que soy fiel especta 223
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dor, por Andrea) sino tambin en la CNBC y otros incipientes canales por cable pensados para hombres de negocios e inversores. El domingo de la Super Bowl de 2000, la mitad de los espacios publicitarios de treinta segundos los compraron diecisiete nuevas empresas de Internet, a 2,2 millones de dlares cada uno: el calcetn marioneta de Pets.com apareci al costado de los caballos Clydesdales de Budweiser y Dorothy de El mago de Oz (en un anuncio de FedEx). En la cultura pop, yo estaba ah mismo, con las marionetas de calcetines. La CNBC invent un truco llamado el indicador del maletn, en el que las cmaras me seguan en las maanas de reunin del FOMC cuando llegaba a la Fed. Si mi maletn era delgado, rezaba la teora, entonces tena mi mente en calma y la economa iba bien. Pero si iba lleno a rebosar, significaba que me haba quemado las pestaas y se avecinaba una subida de tipos. (Para que conste en acta, el indicador del maletn no era certero. El grosor de mi maletn estaba en funcin exclusiva de si llevaba el almuerzo dentro.) La gente me paraba por la calle y me daba las gracias por su plan de jubilacin 401(k); yo me mostraba cordial en mis respuestas, aunque admito que en ocasiones senta la tentacin de decir: Seora, yo no he tenido nada que ver con su 401(k). Es una sensacin muy incmoda que te feliciten por algo que no has hecho. Andrea, que oscilaba entre la exasperacin y la risa, guardaba una caja llena de Greenspanalia: caricaturas, postales y recortes que eran especialmente extraos, por no hablar de camisetas de Alan Greenspan y hasta un mueco. Sin duda podra haber evitado parte de eso; habra sido fcil esquivar las cmaras, por ejemplo, entrando con el coche en el garaje de la Fed. Pero tena la costumbre de recorrer a pie las ltimas manzanas antes de la oficina y, cuando empezaron a seguir el indicador del maletn, no quera dar la impresin de estar escondindome. Adems, no iba con mala intencin; por qu ser un aguafiestas? El indicador del maletn no era una buena manera de transmitir la poltica monetaria, sin embargo. A menudo, las ideas que debamos presentar eran sutiles y haba que sopesarlas largo y tendido, con lo que tambin eran mal pasto para cortes de voz. Si los cortes de voz hubieran sido nuestro nico contacto con los medios, me habra sentido extremadamente preocupado. Pero la Fed reciba una buena dosis de cobertura especializada. Si bien tena por norma evitar las entrevistas no extraoficiales, mi puerta estaba abierta para los periodistas serios. 224
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Cuando alguien llamaba con preguntas para un artculo importante, a menudo sacaba tiempo para encontrarnos off the record y repasar las ideas. (Esa prctica ayudaba ms a los periodistas de la prensa impresa que a los de televisin, como siempre me recordaba Andrea, pero qu le iba a hacer yo.) En mitad de toda esa locura quedaba an trabajo real que hacer. En otoo, Larry y yo tuvimos que dirimir una guerra interna entre el Tesoro y la Fed. La haba provocado una campaa del Congreso para revisar las leyes que regan las industrias financieras de Estados Unidos: bancos, aseguradoras, casas de inversin, compaas inmobiliarias y dems. Tras aos de elaboracin, la Ley de Modernizacin de los Servicios Financieros acab por fin con la Ley Glass-Steagall, la cual, creada en tiempos de la Depresin, limitaba la capacidad de los bancos, las inversoras y las aseguradoras para entrar en sus respectivos mercados. Los bancos y dems compaas estaban ansiosos por diversificar: queran poder ofrecer a sus clientes, por ejemplo, un paquete integrado de servicios financieros. Argan que estaban perdiendo terreno ante los competidores extranjeros, sobre todo los bancos universales japoneses y europeos, que no padecan ninguna de esas restricciones. Yo estaba de acuerdo en que la liberalizacin de esos mercados llevaba ya mucho retraso. El Tesoro crea que la Oficina del Interventor de la Moneda era responsable de la supervisin de todos los bancos registrados nacionalmente. La Fed supervisaba a las compaas poseedoras de bancos y las instituciones registradas estatalmente que escogieran ser reguladas por la Fed. La versin del proyecto de ley de reforma que el Senado haba aprobado asignaba la responsabilidad principalmente a la Fed; la versin de la Cmara de Representantes favoreca al Tesoro. Tras interminables esfuerzos por reconciliar las dos versiones, el Congreso se lav las manos y dio a nuestras instituciones de plazo hasta el 14 de octubre para arreglarnos por nuestra cuenta. De modo que el personal de la Fed y el del Tesoro empezaron a negociar. No es que fuera OK Corral, pero s hubo muchos roces. El Tesoro y el personal del interventor opinaban que toda la autoridad reguladora deba corresponderles a ellos, y la plantilla de la Fed pensaba lo mismo. Trabajando a sol y a sombra consiguieron resolver una serie de discrepancias, pero para el 14 de octubre en otras la lucha haba llegado a un punto muerto: tenan toda una lista de diferencias irreconciliables. Yo sospechaba que los nimos se estaban calentando. Dio la casualidad de que el 14 de octubre era el da en que Larry y 225
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yo tenamos programado nuestro desayuno semanal. Nos miramos a la cara y dijimos: Tenemos que arreglar esto. Esa tarde fui a su despacho y cerramos la puerta. l y yo nos parecemos mucho: a los dos nos gusta debatir a partir de unos principios bsicos y de pruebas. Lamento que no tuviramos una grabadora en marcha, porque aquello fue un ejemplo de libro de actividad poltica mediante compromisos racionales. Nos sentamos y debatimos punto por punto. A intervalos regulares yo deca: Tu argumento suena ms creble que el mo, y el Departamento del Tesoro se llevaba ese punto. Con otros temas, Larry aceptaba el argumento de la Fed. Al cabo de una hora o dos, tenamos dividido el pastel. El Tesoro y la Fed acordaron un nico proyecto de ley, que subi ese mismo da al Capitolio, donde lo aprobaron. Los historiadores consideran la Ley de Modernizacin de los Servicios Financieros un hito de la legislacin empresarial, y yo siempre la recordar como un momento no debidamente conmemorado de la poltica que merecera un pequeo reconocimiento. El boom creci hasta un clmax a finales de ese mismo ao, y para los ltimos das de diciembre el ndice burstil Nasdaq se haba casi doblado en doce meses (el Dow Jones subi un 20 por ciento). La mayora de los que haban invertido en acciones se sentan forrados, y con motivo. Eso presentaba a la Fed un rompecabezas fascinante: Dnde se traza la lnea entre un boom econmico saludable y emocionante y una burbuja burstil alocada y especulativa? Como indiqu con sequedad al Comit de Banca del Senado, la cuestin se ve ms complicada an porque los dos fenmenos pueden coexistir: La interpretacin de que en la actualidad estamos disfrutando una aceleracin de la productividad no quita que los precios de los valores de renta variable no estn sobreextendidos. Un ejemplo que me intrigaba era la competencia pica, multimillonaria, que se traan entre manos Qwest, Global Crossing, MCI, Level 3 y otras operadoras de telecomunicaciones. Al igual que los magnates del ferrocarril del siglo XIX, andaban a la carrera para ampliar Internet tendiendo miles de kilmetros de cable de fibra ptica. (La conexin con los ferrocarriles no es slo metafrica: Qwest, sin ir ms lejos, lleg a construir redes de fibra ptica aprovechando viejos derechos de paso de los ferrocarriles.) Eso no tena nada de malo la demanda de ancho de banda estaba creciendo de manera exponencial, salvo que cada competidor estaba tendiendo 226
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cable suficiente para satisfacer el cien por cien de la demanda global prevista. De modo que, si bien se estaba construyendo algo de gran valor, pareca evidente que la mayora de competidores perdera, el valor de sus acciones se hundira y miles de millones de dlares del capital de sus accionistas se evaporaran. Le haba dado muchas vueltas a si estbamos experimentando una burbuja burstil y, en caso de ser as, qu hacer al respecto. Si el mercado caa un 30 o un 40 por ciento en un plazo breve, razonaba, estara dispuesto a estipular que s, que haba habido una burbuja. Pero eso implicaba que, si quera identificar una burbuja, tena que predecir con seguridad que el mercado iba a perder un 30 o un 40 por ciento en poco tiempo. Era una postura difcil de adoptar. Aunque la Fed decidiese que exista una burbuja de acciones y quisiramos desinflarla, seramos capaces? No las tena todas conmigo. Lo habamos intentado sin xito. A principios de 1994, el FOMC inici un endurecimiento de 3 puntos porcentuales que dur un ao. Lo hicimos en respuesta a la preocupacin de que se estuvieran acumulando presiones inflacionarias. Pero no pude por menos que reparar en que, cuando nosotros apretamos, el incipiente avance de la Bolsa que haba durado la mayor parte de 1993 se aplan. Luego, cuando nuestro episodio de endurecimiento toc a su fin en febrero de 1995, los precios de las acciones retomaron su ascenso. Volvimos a endurecer en 1997 slo para ver reemprender la subida de los precios de las acciones tras el movimiento de tipos. Pareca que en la prctica estbamos dando alas a la tendencia a largo plazo de los precios. Si un endurecimiento de la Fed no poda rebajar los precios de las acciones debilitando la economa y los beneficios, la propiedad de acciones devena una actividad en apariencia cada vez menos arriesgada. Nuestras modestas incursiones, en consecuencia, no haban sino sentado la base para posteriores aumentos en los precios. Una subida de tipos gigantesca habra sido harina de otro costal. No me caba duda de que, subiendo de golpe los tipos de inters en, pongamos, 10 puntos porcentuales, podamos reventar cualquier burbuja de un da para otro. Pero lo haramos al precio de arrasar la economa y destruir el mismo crecimiento que pretendamos proteger. Sera matar al paciente para curar la enfermedad. Tena una certeza razonable en que intentar desactivar una creciente burbuja mediante un endurecimiento paulatino, como muchos haban recomendado, sera contraproducente. A menos que el endurecimiento quebrara el espinazo 227
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del boom econmico y con l los beneficios, un endurecimiento gradual, en mi experiencia, reforzara el poder percibido del boom. Era ms probable que un endurecimiento modesto elevase los precios de las acciones que lo contrario. Tras darle muchas vueltas, decid que lo mejor que poda hacer la Fed era ser fiel a nuestro objetivo central de estabilizar los precios de productos y servicios. Haciendo bien ese trabajo, adquiriramos el poder y la flexibilidad necesarios para limitar el dao econmico si se produca un crack. Eso se convirti en el consenso dentro del FOMC. En caso de una grave cada del mercado, acordamos, nuestra poltica sera tomar cartas con agresividad, bajando los tipos e inundando de liquidez el sistema para mitigar las secuelas econmicas. Pero la idea de acometer directamente y por adelantado el boom del mercado de valores pareca fuera de nuestro alcance. Hubo bastantes cejas alzadas cuando present al Congreso esta filosofa de regreso a los principios bsicos en 1999. Dije que segua preocupado por que los precios de las acciones estuviesen demasiado altos, pero que la Fed no intentara saber ms que centenares de miles de inversores informados. En lugar de eso, la Fed tomara posiciones para proteger la economa en caso de hundimiento. Aunque las burbujas que estallan tienen poco de benignas, no hace falta que las consecuencias sean catastrficas para la economa, dije a los legisladores. Reflexionando al respecto, The New York Times editorializaba: Suena acusadamente distinto del viejo Greenspan, quien hace 30 meses desaconsejaba a los inversores la euforia irracional. A pesar del tono del artculo casi se oa el carraspeo, la impresin del editorialista era correcta. Haba llegado a darme cuenta de que nunca sabramos identificar la euforia irracional con certidumbre, y mucho menos hacer algo al respecto, hasta que fuera demasiado tarde. A los polticos a quienes se lo explicaba no les importaba; al contrario, les aliviaba que la Fed pareciese reacia a intentar terminar la fiesta. Irnicamente, muy poco despus, acabamos endureciendo los tipos de inters de todas formas. Entre mediados de 1999 y de 2000, subimos el tipo de los fondos federales desde el 4,75 por ciento hasta el 6,5 por cien. Lo hicimos en principio para recuperar la liquidez que habamos aadido al sistema para salvaguardarlo durante la crisis financiera internacional. Luego nos llevamos algo ms para reunir un poco de aseguramiento, en palabras de Bill McDonough, contra la estrechez 228
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del mercado laboral estadounidense y el posible sobrecalentamiento de la economa. En otras palabras, nos estbamos situando en posicin de intentar otro aterrizaje suave cuando el ciclo econmico se decidiese a cambiar. Pero los precios de las acciones siguieron en buena medida impertrritos: no tocaron techo hasta marzo de 2000, y aun entonces el grueso del mercado se movi lateralmente durante varios meses ms.
Esos desafos esperaban en el futuro mientras el mundo se detena para recibir el Ao Nuevo el 31 de diciembre de 1999. La invitacin ms solicitada de Washington era la cena en el 1600 de la Avenida Pennsylvania, y Andrea y yo estbamos invitados, junto con Muhammad Ali, Sophia Loren, Robert De Niro, Itzhak Perlman, Maya Lin, Jack Nicholson, Arthur Schlesinger Jr., Bono, Sid Caesar, Bill Russell y docenas ms. Para celebrar el nuevo milenio, los Clinton tenan planeado un desparrame espectacular: una fiesta hasta el amanecer que empezara con una cena de gala para 360 personas en la Casa Blanca y luego un nmero de entretenimiento televisado para toda la nacin en el Lincoln Memorial, producido por mis amigos George Stevens Jr. y Quincy Jones. El tema era Creadores americanos. Despus, pasada la medianoche y los fuegos artificiales, se regresara a la Casa Blanca para desayunar y bailar hasta que saliera el sol. Yo ya tena una idea de lo que el nuevo milenio me deparaba: me haba llegado a travs de John Podesta, el jefe de Gabinete de la Casa Blanca, que el presidente Clinton quera volver a nombrarme para un cuarto mandato. Yo haba dicho que s. Participar en el anlisis de la economa ms vibrante del mundo y luego poder aplicar ese anlisis a decisiones y recibir feedback del mundo real: no se me ocurra nada que me apeteciese ms que ser presidente de la Fed. Tena setenta y tres aos, cierto, pero no vea mengua en mi creatividad, mi capacidad para manejar relaciones matemticas o mi apetito de trabajo, cambios que me habran hecho cortarme la coleta. En su libro sobre m, Maestro, Bob Woodward escribi que mi cuarto nombramiento me sumi en un estado de sobrio xtasis; debo reconocerlo, me lo estaba pasando bien. Todo eso aadi un resplandor alegre a las fiestas, aunque el anuncio de mi confirmacin en el cargo todava no se hubiera realizado y Andrea y yo tuviramos que guardrnoslo para nosotros. Ella se haba comprado un vestido para el fasto en la Casa Blanca un Badgley Mischka color burdeos y negro de terciopelo labrado y estaba des 229
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lumbrante, aunque haba estado trabajando con su consabida intensidad de ritmo y andaba acatarrada. La Cena del Milenio llen tanto la Sala Este como el Comedor Estatal, que, segn recre un periodista al da siguiente, se transformaron en una fantasa de blanco y plata, con orqudeas y rosas blancas dispuestas sobre manteles de terciopelo plateados. Yo no tengo mucho ojo para esas cosas. Pero, mientras picbamos caviar de beluga y tombamos champn, lo que s me llam la atencin fue que tanto el anfitrin como la anfitriona parecan genuinamente complacidos: l redondeando su segunda legislatura, ella preparndose para lanzar su carrera poltica con una candidatura al Senado nacional. El presidente brind a la salud de los invitados: No puedo evitar pensar en lo diferente que es Estados Unidos, lo diferente que es la historia, y cunto mejor, porque quienes estis presentes en esta sala y aquellos a los que representis supisteis imaginar, inventar, aspirar. Despus de siete aos en la Casa Blanca tras las pruebas de Bosnia, la sordidez del Monicagate y un boom econmico y financiero histrico se era el momento Camelot de Clinton. La cena se disolvi poco despus de las nueve, y los asistentes se dirigieron a los autobuses que deban llevarnos al Lincoln Memorial. Pero Andrea y yo nos fuimos por nuestro lado. Tenamos otro encuentro del milenio al que acudir: en la Fed, donde un equipo considerable estaba apostado para trabajar toda la noche supervisando la transicin de los sistemas financieros de la nacin. La Fed haba dedicado aos de esfuerzos a garantizar que el cambio de milenio no fuese un desastre. La amenaza proceda del software obsoleto el efecto 2000, lo llamaban integrado en los ordenadores de todo el mundo. Para ahorrar en la preciosa capacidad de almacenamiento de los ordenadores, los programadores en dcadas pasadas usaban slo dos dgitos en lugar de cuatro para representar el ao, de modo que por ejemplo 1974 constara sencillamente como 74. (Haba usado esa tcnica yo mismo en la dcada de 1970, escribiendo programas en tarjetas perforadas en Townsend-Greenspan. Nunca se me haba pasado por la cabeza que esos programas, parcheados de arriba abajo, podran usarse todava a finales de siglo, y nunca me molest en documentar el trabajo.) Exista una comprensible y generalizada preocupacin por que el paso de 1999 a 2000 pudiera hacer que ese software se desquiciara. Ese problema tcnico en ocasiones resultaba endiabladamente difcil de detectar y costoso de arreglar. Sin embargo, en las hip 230
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tesis apocalpticas del efecto 2000, las consecuencias de no hacerlo eran espeluznantes: se vendran abajo vitales redes civiles y militares, que haran que se fuera la luz, los telfonos fallasen, las tarjetas de crdito dejaran de funcionar, los aviones chocasen y cosas peores. Para prevenir un brote de caos en el sistema financiero, el directivo de la Fed Mike Felley haba encabezado un descomunal empeo de dos aos y medio para modernizar los ordenadores de los bancos estadounidenses y la propia Fed. La Reserva Federal haba trabajado duro para movilizar a otros bancos centrales de todo el mundo para que hicieran lo mismo. Esa noche bamos a descubrir si todas esas precauciones haban valido la pena. Mike y su equipo haban sacrificado sus vacaciones para montar un puesto de mando en la terraza del edificio William McChesney Martin de la Fed, donde haban equipado una sala grande cercana a la cafetera con telfonos, pantallas, televisores y reas de trabajo para un centenar aproximado de personas. La cocina estaba abierta; no haba champn pero s grandes cantidades de espumosa sidra sin alcohol. Cuando Andrea y yo llegamos, el equipo ya llevaba todo el da all, viendo celebracin tras celebracin por la tele a medida que el milenio iba avanzando por el planeta. El Ao Nuevo haba llegado primero a Australia, luego a Japn, despus al resto de Asia y a Europa. En cada uno de esos lugares, las noticias televisivas mostraban los fuegos artificiales, por supuesto, pero lo que de verdad miraban Mike y su equipo eran las luces de las ciudades de fondo, para ver si todava estaban encendidas. Me sent fuera de lugar entrando en esta escena vestido de gala; casi todos los dems llevaban una camiseta roja con un parche decorado con un guila sobre un escudo rojo, blanco y azul y las palabras Junta de la Reserva Federal y Y2K. Mike, que me haba estado manteniendo al da, dijo que todo iba an notablemente bien. Gran Bretaa acababa de entrar en el siglo XXI en apariencia sin problemas. En ese momento nos encontrbamos en el parntesis en que la medianoche cruzaba el Atlntico. Estados Unidos sera la ltima gran economa de la lista, lo que contribua al suspense, porque despus de tanto aconsejar e insistir a otras naciones, habra sido un bochorno que nuestros propios sistemas fallasen. Pero estbamos extremadamente bien preparados: la industria financiera de Estados Unidos haba gastado muchos miles de millones de dlares sustituyendo y modernizando viejos sistemas y programas; haba equipos de crisis prestos en cada distrito de 231
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la Reserva Federal y cada banco importante. El FOMC haba inyectado miles de millones de dlares de liquidez en el sistema financiero, usando opciones y otras tcnicas novedosas. Adems, en caso de que el sistema estadounidense de tarjetas de crdito o redes de cajeros se viniera abajo, la Fed haba montado reservas de dinero en efectivo extra en noventa puntos de Estados Unidos. Habiendo tenido que ver en la creacin del problema, ni por asomo podra haberme presentado en la oficina el 3 de enero sin haber visitado a las tropas en las trincheras en la vspera de una potencial catstrofe.* De ah, Andrea y yo pusimos rumbo a casa. Slo eran las 10.30, pero tenamos la extraa sensacin de haber visto ya llegar y partir el nuevo milenio. Para cuando la medianoche lleg por fin a Washington y empez a cruzar Estados Unidos sin incidentes estbamos cmodamente metidos en la cama.
* Entonces no lo sabamos, pero la colosal inversin destinada a clarificar y racionalizar todos los programas previos a 2000 sin documentar aument en gran medida la flexibilidad y resistencia de la infraestructura empresarial y gubernamental de Estados Unidos. Dejaron de haberlas cajas negras indocumentadas que intentaban desentraar cuando algo sala mal. Sospecho que buena parte del salto de productividad de los aos inmediatamente posteriores se debi a aquellas inversiones cautelares para 2000.
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Mi primer encuentro con el presidente electo Bush tuvo lugar el 18 de diciembre de 2000, menos de una semana despus del veredicto del Tribunal Supremo que le permiti proclamarse vencedor de las elecciones. Nos reunimos en el Madison, el hotel situado a unas cinco manzanas de la Casa Blanca, donde l y su equipo se haban instalado. Era su primer viaje a Washington como presidente electo; habamos coincidido unas cuantas veces a lo largo de los aos pero slo hablamos largo y tendido en una ocasin, en la tarima de un banquete esa primavera. El desayuno en el Madison cont con la presencia del vicepresidente electo Cheney, el jefe de Gabinete de Bush, Andy Card, y un par de asesores. La situacin me resultaba familiar: haba informado a cinco presidentes entrantes previos sobre el estado de la economa; incluido, por supuesto, el padre del presidente electo. En ese caso, me vi obligado a informar de que el panorama a corto plazo no era bueno. Por primera vez en aos, parecamos afrontar la posibilidad real de una recesin. El desinfle de la burbuja tecnolgica haba sido el gran drama financiero de los meses previos. El Nasdaq perdi la friolera del 50 por ciento de su valor entre marzo y finales de ao. Los mercados ms amplios bajaron mucho menos: el S&P haba perdido un 14 por ciento y el Dow Jones un 3 por ciento. Pero si bien las prdidas totales eran reducidas en comparacin con la riqueza en papel que el mercado alcista haba creado, se trataba de cadas significativas, y las perspectivas de Wall 233
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Street seguan siendo turbias, lo que cuestionaba la confianza pblica. Ms inquietante resultaba el estado general de la economa. Durante buena parte de ese ao haba parecido que entrbamos en una suave desaceleracin cclica; era algo de esperar a medida que empresas y consumidores se ajustaban a los efectos de tantos aos de boom, tanto cambio tecnolgico y el desinfle de la burbuja accionarial. En verdad, para fomentar este proceso de ajuste, la Fed haba endurecido los tipos de inters en una serie de pasos, desde julio de 1999 a junio de 2000. Esperbamos conseguir otro aterrizaje suave. Pero en las ltimas semanas, dije, los nmeros haban tomado un mal cariz. Se haban producido desaceleraciones de la produccin entre los fabricantes de automviles y otras manufacturas, un descenso de las estimaciones de beneficios empresariales, un aumento de las existencias en muchas industrias, un marcado incremento en las reclamaciones iniciales de prestaciones por desempleo y un debilitamiento de la confianza del consumidor. La energa tambin estaba lastrando la economa: el petrleo se haba disparado hasta superar los 30 dlares por barril a principios de ao, y como es natural los precios del gas subieron. Despus estaban los casos puntuales. Wal-Mart haba anunciado a la Fed que estaba rebajando sus expectativas para las ventas de vacaciones, y FedEx nos inform de que los envos se encontraban por debajo de las predicciones. No se puede calibrar la salud de la economa por la longitud de las colas para hablar con Pap Noel en los grandes almacenes Macys, pero estbamos a mediados de diciembre y cualquiera que hubiese ido a comprar regalos saba que en las tiendas se respiraba una calma inquietante. A pesar de todo eso, le dije al presidente electo, el potencial a largo plazo de la economa segua siendo fuerte. La inflacin era baja y estable, los tipos de inters a largo plazo presentaban tendencia a la baja y la productividad segua en aumento. Adems, claro est, el gobierno federal presentaba supervit por cuarto ao consecutivo. El ltimo pronstico para el ao fiscal 2001, que acababa de empezar en octubre, situaba ese supervit en casi 270.000 millones. Cuando el desayuno terminaba, Bush me pidi un momento para hablar en privado. Quiero que sepa me dijo que tengo plena confianza en la Reserva Federal y que no pensamos cuestionar sus decisiones. Le di las gracias y charlamos un poco ms. Luego tuvo que irse para asistir a compromisos en el Capitolio. Cuando salimos del hotel haba cmaras y periodistas esperndo 234
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nos. Di por sentado que el presidente electo se acercara sin ms a los micrfonos, pero en lugar de eso me pas un brazo por el hombro y me llev consigo. En una foto de Associated Press de esa maana salgo sonriendo de oreja a oreja, como si me acabaran de dar una buena noticia. A decir verdad era as. El presidente electo se haba centrado en la cuestin de ms acuciante importancia para la Fed: nuestra autonoma. No estaba seguro de qu pensar de George W. Bush, pero me senta inclinado a creerlo cuando me dijo que no bamos a reir por la poltica monetaria.
Me aliviaba que se hubiera resuelto la crisis electoral. Sus inditas circunstancias, tras treinta y seis das de papeletas mal perforadas, recuentos, demandas y duras acusaciones de pucherazo y fraude, en otros pases habran provocado disturbios en las calles, pero nosotros por fin habamos alcanzado una conclusin civil. Aunque soy un republicano libertario de toda la vida, tengo buenos amigos en los dos lados del hemiciclo, y crea entender la desolacin de los demcratas al ver llevarse la Casa Blanca a George W. Bush. Pero vale la pena detenerse en lo raro que resulta en el mundo de la poltica que una enconada disputa termine con los dos candidatos desendose lo mejor. El discurso de reconocimiento de Al Gore que puso fin a la carrera presidencial fue el ms corts que he odo en mi vida. Hace casi un siglo y medio dijo , el senador Stephen Douglas le dijo a Abraham Lincoln, que lo acababa de derrotar en las presidenciales: El sentimiento partidista debe ceder ante el patriotismo. Estoy con usted, seor presidente, y que Dios lo bendiga. Pues bien, con ese mismo nimo, le digo al presidente electo Bush que hay que dejar de lado cualquier resto de rencor partidista, y que Dios bendiga su administracin de este pas. Aunque no saba adnde nos conducira George W. Bush, tena confianza en el equipo que estaba cobrando forma. Corra el chiste de que Estados Unidos estaba presenciando el segundo advenimiento de la Administracin Ford, pero lo que para ellos era una mera agudeza significaba mucho para m. Haba empezado mi carrera pblica en la Casa Blanca de Ford, y recordaba esos aos como algo especial. Gerald Ford fue un hombre muy decente, abocado a una presidencia que nunca busc y que probablemente jams habra podido ganar por su cuenta. Como demostr en su contienda con Jimmy Carter en 1976, no era muy ducho en el politiqueo a puo limpio de una campaa presidencial; su 235
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sueo haba sido ocupar la presidencia de la Cmara de Representantes. Aun as, en plena agitacin de un presidente dimitido en desgracia, haba proclamado: Ha terminado nuestra larga pesadilla nacional y haba reunido a su alrededor para dirigir el gobierno un grupo de personas tan brillante como cualquiera que yo hubiera visto. Y en ese momento, en diciembre de 2000, George W. Bush estaba poblando el ncleo de su Gobierno con veteranos de la Administracin Ford, un grupo ms mayor y mucho ms experimentado. El nuevo secretario de Defensa, Donald Rumsfeld, haba sido el primer jefe de Gabinete de la Casa Blanca de Ford. En aquella poca se haba demostrado excepcionalmente eficaz. Cuando el presidente lo retir de su cargo de embajador en la OTAN, organiz con rapidez la Casa Blanca de Ford y la dirigi con gran habilidad hasta que el presidente lo transfiri a su primera temporada como secretario de Defensa en 1975. A su regreso al sector privado, Rumsfeld tom las riendas de una tambaleante G. D. Searle, una farmacutica de talla mundial. Fui contratado como consultor econmico externo de la compaa y me fascin ver a aquel ex instructor de vuelo de la Marina estadounidense, congresista y funcionario del Gobierno encajar con tanta facilidad en el mundo de los negocios. Otro veterano de la Administracin Ford era el nuevo secretario del Tesoro, mi amigo Paul ONeill. Paul haba impresionado a propios y extraos como subdirector de la Oficina de Gestin y Presupuesto del presidente Ford. El suyo haba sido un cargo intermedio, aunque lo habamos llamado a todas las reuniones importantes porque era uno de los pocos con un dominio cabal de los detalles del presupuesto. Al dejar el Gobierno para incorporarse al mundo de los negocios, haba ascendido hasta llegar a director general de Alcoa; yo estaba en el consejo de administracin que lo contrat. En sus doce aos en el cargo, haba cosechado un gran xito. Pero se dispona a retirarse de la compaa, y me entusiasm enterarme de que era el primero de la lista para secretario del Tesoro. Dick Cheney llam para decirme que Paul se haba reunido con el presidente electo Bush y nadaba en un mar de dudas. Tiene dos pginas de pros y contras explic Cheney. Puedes hablar con l? Fue un placer coger el telfono. Valindome de las mismas palabras que haba usado conmigo Arthur Burns en los das lejanos de la Administracin Nixon, le dije: Aqu te necesitamos de verdad. El argumento haba servido para convencerme de que dejase Nueva York y 236
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fuese a trabajar en el Gobierno por primera vez, y con Paul tambin funcion. Yo crea que su presencia sera un plus importante para la nueva Administracin. Fomentaran los programas y presupuestos del presidente las perspectivas a largo plazo de la economa estadounidense? Cul sera la talla de sus asesores y su personal econmico? Con esos interrogantes en mente, me pareca que hacer de Paul el hombre que firmaba los billetes de dlar era un gran paso en la direccin correcta. Exista otra consideracin, en parte profesional y en parte personal. El presidente Clinton haba renovado mi nombramiento a principios de 2000, de modo que tena por delante al menos tres aos ms de presidente de la Fed. La Reserva Federal y el Departamento del Tesoro se haban compenetrado de maravilla durante la mayor parte de la dcada anterior. (Cierto es que hubo roces ocasionales por parcelas de poder.) Habamos gestionado la poltica econmica a lo largo del boom ms largo de la historia estadounidense moderna, improvisando con eficacia en los momentos de crisis y ayudando a la Casa Blanca a rebajar los tremebundos dficits de los 80. Mi colaboracin con los tres secretarios del Tesoro de Clinton, Lloyd Bentsen, Bob Rubin y Larry Summers, haba contribuido a ese xito, y nos considerbamos amigos para toda la vida. Quera construir una dinmica igual de fructfera con la Administracin entrante, por el bien tanto de la Fed como mo. De modo que fue una alegra cuando Paul por fin dijo que s. El veterano de Ford regresado ms importante, por supuesto, fue el vicepresidente electo. Dick Cheney haba sucedido a Rumsfeld, su mentor, como jefe de Gabinete de la Casa Blanca, para convertirse a los treinta y cuatro aos en la persona ms joven que jams hubiera ocupado el cargo. Con su combinacin de intensidad y calma en ocasiones digna de una esfinge, haba demostrado una habilidad extraordinaria en la tarea. La camaradera que forjamos en aquellos aos posteriores al Watergate no se haba marchitado. Lo fui viendo en reuniones de Ford y otros actos durante sus aos de congresista, y qued encantado cuando el primer presidente Bush lo nombr secretario de Defensa en 1989. Hay pocos puntos de contacto entre los menesteres del secretario de Defensa y los del presidente de la Reserva Federal, mas no nos habamos distanciado. As pues, ahora era vicepresidente electo. Yo saba que muchos comentaristas crean que sera mucho ms que eso; dado que Cheney tena mucha ms experiencia en asuntos nacionales y globales que George W. Bush, pensaban que se convertira en el jefe de Gobierno de 237
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facto. Yo no lo crea: a juzgar por mis breves contactos con el presidente electo, tena la impresin de que saba valerse solo. En las semanas que siguieron a las elecciones, Cheney busc mis opiniones, como estoy seguro de que hizo con otros viejos amigos. l y su mujer, Lynne, todava no se haban mudado a la residencia vicepresidencial en el Observatorio Naval, de modo que los domingos por la tarde me acercaba en coche a su casa en el suburbio washingtoniano de McLean, Virginia, donde l y yo nos sentbamos a la mesa de la cocina o nos acomodbamos en el estudio. El tono de nuestra amistad vari con su nueva posicin: ya no le llamaba Dick, sino seor vicepresidente y, por bien que l no hubiera pedido esa nueva formalidad, la acept. Nuestras charlas trataban sobre todo de los desafos que afrontaba Estados Unidos. A menudo entrbamos en detalles muy especficos. Un tema clave era la energa. El reciente pico en los precios del petrleo haba sido un recordatorio de que, aun en el siglo XXI, las reservas de recursos bsicos de la era industrial seguan siendo una gran preocupacin estratgica. En verdad, el primer gran objetivo de Cheney al llegar al cargo era formar un grupo de trabajo sobre poltica energtica. De modo que le ofrec mi anlisis del papel del petrleo en la economa y de cmo estaban evolucionando los mercados internacionales del crudo y el gas natural; hablamos de la energa nuclear, el gas natural licuado y otras alternativas. El mayor reto econmico en el frente nacional, sostena yo, era el envejecimiento de treinta millones de personas nacidas en el boom de natalidad de la posguerra. Su jubilacin ya no estaba en el horizonte lejano, como haba sucedido cuando particip en la reforma de la Seguridad Social en tiempos de Reagan. Los integrantes ms mayores de esa generacin iban a cumplir los sesenta al cabo de seis aos, y las exigencias financieras al sistema se volveran extremadamente gravosas en las dcadas siguientes a2010. La Seguridad Social y la asistencia sanitaria Medicare necesitaban una revisin a fondo para seguir siendo solventes y eficaces a ese largo plazo. Dick dej claro que la poltica econmica interior no iba a ser su parcela. De todos modos, tena curiosidad por mis ideas; escuchaba con atencin y a menudo tomaba apuntes que supuse que tal vez transmitira. Durante esos ltimos das de diciembre y los primeros de enero, me permit ciertas fantasas, en las que vea a se como el Gobierno que podra haber existido si Gerald Ford hubiera cosechado el 1 por cien 238
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to extra de votos que le haban faltado para superar a Jimmy Carter y ganarse un segundo mandato. Es ms, por primera vez desde 1952, el Partido Republicano se haba llevado no slo la Casa Blanca sino tambin las dos cmaras del Congreso. (En realidad el Senado estaba dividido mitad y mitad entre republicanos y demcratas pero, como presidente de la cmara, Cheney tendra el voto de calidad.) Me pareca que se nos presentaba una oportunidad de oro para impulsar los ideales de un gobierno eficaz y fiscalmente conservador y unos mercados libres. Reagan haba devuelto el conservadurismo a la Casa Blanca en 1980; Newt Gingrinch lo haba llevado de vuelta al Congreso en 1994. Pero nadie lo haba unificado como esa nueva administracin tena ocasin de hacerlo en ese momento. Esperaba con ilusin al menos cuatro aos de trabajo y compaerismo con muchos de los representantes mejores y ms brillantes del Gobierno, hombres con los que haba compartido muchas experiencias memorables. Y, a ttulo personal, as fue. Sin embargo, en la vertiente poltica, no tardara en ver desviarse a mis viejos amigos en direcciones inesperadas. Las ideas de las personas y en ocasiones sus ideales cambian con los aos. Yo era una persona distinta de cuando me haba expuesto por primera vez al oropel de la Casa Blanca un cuarto de siglo antes. Lo mismo pasaba con mis viejos amigos: no en personalidad o carcter, sino en sus opiniones sobre cmo funciona el mundo y, en consecuencia, qu es importante.
En las semanas previas a la investidura, el FOMC andaba a la carrera para encontrarle sentido a un cuadro complicado: la repentina desaceleracin de nuestra economa de 10 billones de dlares al ao y las implicaciones prcticas para la Fed de los enormes supervits gubernamentales en curso. Cuando el FOMC se reuni el da despus de mi encuentro con el presidente electo, el bajn ocupaba el primer lugar del orden del da. Resulta peliagudo prever las recesiones porque en parte vienen motivadas por un comportamiento irracional. El sentimiento sobre el panorama econmico por lo general no se desplaza con suavidad del optimismo al resquemor pasando por la neutralidad; es como cuando cede un dique: la crecida retrocede hasta que aparecen grietas y se rompe el dique. El aluvin resultante se lleva a su paso cualquier retazo de confianza que hubiese, y lo que queda es el miedo. Parecamos vrnoslas 239
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exactamente con ese fenmeno. Como dijo Bob McTeer, director del Banco de la Reserva Federal de Dallas: La palabra que empieza por R se usa ya sin tapujos ms o menos en todas partes. Decidimos que, a menos que mejorasen las condiciones en las siguientes dos o tres semanas, los tipos de inters tendran que bajar. Por el momento, limitaramos nuestra posicin a expresar inquietud. Como rezaba nuestra declaracin pblica: El Comit seguir supervisando de cerca la evolucin de la situacin econmica [...]. Los riesgos cargan principalmente en la direccin de unas condiciones que podran generar debilidad econmica en el futuro predecible. O, como tradujo con irona un miembro del comit: Todava no nos ha entrado el pnico. Pasadas dos semanas, era evidente que la tendencia a la baja no estaba remitiendo. El 3 de enero, primer da laborable del Ao Nuevo, volvimos a reunirnos por teleconferencia y bajamos el tipo de los fondos federales medio punto porcentual, hasta el 6 por ciento. Los medios refirieron la maniobra como una sorpresa, aunque la habamos sugerido antes de Navidad, pero no pasaba nada: la Fed estaba respondiendo a los mercados y la economa. A decir verdad, creamos que la rebaja poda ser la primera de las muchas que seran necesarias para estabilizar la economa. Le dije al comit que, en mi opinin, habra que realizar cualquier rebaja subsiguiente con mayor rapidez de lo normal. La misma tecnologa que estaba impulsando el crecimiento de la productividad tambin poda estar acelerando el proceso de ajuste cclico. Una economa just in time exiga una poltica monetaria just in time. En verdad, sa fue nuestra lgica cuando bajamos otro medio punto porcentual los tipos de los fondos federales antes de que acabara enero y de nuevo en marzo, abril, mayo y junio, hasta dejarlo en un 3,75 por ciento. El otro asunto que traa de cabeza al FOMC era la desaparicin de la deuda nacional. Por extrao que pueda parecer visto en retrospectiva, en enero de 2001 la posibilidad era real. Casi una dcada de crecimiento al alza de la productividad y disciplina presupuestaria haba situado al Gobierno estadounidense en condiciones de generar supervit hasta donde alcanzaba la vista, por tomar prestada la frase acuada por el director de Presupuesto del presidente Reagan, David Stockman, cuando hizo la proyeccin de los dficits casi dos dcadas antes. Aun teniendo en cuenta la recesin que podra estar arrancando en ese momento, la independiente Oficina Presupuestaria del Congreso se estaba aprestando para elevar su proyeccin del supervit hasta la frio 240
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lera de 5,6 billones de dlares en diez aos. Eran 3 billones ms de lo que haba pronosticado en 1999, y 1 billn ms de lo que haba calculado apenas el julio anterior. Yo siempre haba tenido mis dudas sobre que los supervits presupuestarios pudieran persistir. Dada la tendencia inherente de los polticos a, en caso de duda, gastar, se me haca difcil imaginar que el Congreso alguna vez acumulase otra cosa que dficits. Mi escepticismo sobre la permanencia de los supervits haba sido el motivo de que, un ao y medio antes, hubiera instado al Congreso a postergar la rebaja fiscal de casi 800.000 millones de dlares en diez aos que el presidente Clinton en ltima instancia haba vetado. Aun as, tena que reconocer que el consenso general entre economistas y estadsticos a los que respetaba no slo de la Oficina Presupuestaria del Congreso sino tambin de la Oficina de Gestin y Presupuesto, el Tesoro y la Fed estipulaba que, con la poltica vigente, los supervits seguiran creciendo. Pareca que el impulso del crecimiento de la productividad desencadenado por la revolucin tecnolgica estaba alterando las viejas premisas. A medida que se acumulaban las evidencias de ese supervit continuo, senta una extraa desorientacin. El modelo econmico que tena en la cabeza pareca obsoleto. El Congreso, en efecto, no estaba gastando el dinero con ms rapidez de lo que el Tesoro ingresaba. Haba cambiado la naturaleza humana? Durante meses haba andado a vueltas con la idea de que tal vez fuera posible; era una cuestin de creer en tus viejas teoras locas o en tus ojos engaosos. Mis colegas del FOMC tambin parecan un poco desorientados. En nuestra reunin de finales de enero, pasamos horas intentando imaginar cmo operara la Fed en un mundo feliz de deuda federal mnima. Por supuesto, desembarazarse del lastre de la deuda sera un acontecimiento feliz para nuestro pas, pero aun as presentara un gran dilema para la Fed. Nuestro mecanismo primario de poltica monetaria era comprar y vender bonos del Tesoro: los pagars del To Sam. Sin embargo, a medida que se fuera pagando la deuda, esos ttulos empezaran a escasear, y dejaran a la Fed necesitada de un nuevo conjunto de activos para aplicar la poltica monetaria. Durante casi un ao, los economistas y operadores de la Fed haban estado explorando la cuestin de qu otros activos podramos comprar y vender. Un resultado fue un denso estudio de 380 pginas que apareci como por ensalmo en nuestras mesas en enero. La buena noticia era que 241
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no nos quedbamos sin trabajo; la mala era que nada resultaba realmente equiparable al mercado de bonos del Tesoro en cuanto a tamao, liquidez y falta de riesgo. Para aplicar poltica monetaria, conclua el informe, la Fed tendra que aprender a gestionar una compleja cartera de bonos municipales, bonos emitidos por gobiernos extranjeros, valores respaldados por hipotecas, las subastas de prstamos a corto plazo y otros instrumentos de deuda. Era una perspectiva desalentadora. Me siento como Alicia en el Pas de las Maravillas, haba dicho Cathy Minehan, la presidenta del Banco de la Reserva Federal de Boston, cuando el tema sali a colacin por primera vez, y todos supimos a lo que se refera. El hecho mismo del debate evidenciaba lo profunda y rpidamente que creamos que poda cambiar el paisaje econmico.
El supervit tambin nos tuvo emocionados a Paul ONeill y a m cuando nos reunimos en enero para intercambiar ideas presupuestarias. Los dos sabamos, por supuesto, que haba que desglosar la cifra de 5,6 billones en diez aos de la Oficina Presupuestaria del Congreso. Unos 3,1 billones seran dinero intocable, reservado para la Seguridad Social y Medicare. Eso dejaba unos eventuales 2,5 billones en fondos utilizables. Una gran rebaja fiscal, por supuesto, haba sido el eje central de la campaa electoral de George Bush. Se haba distanciado de su padre prometiendo desde un primer momento: Esto no es slo un Ningn impuesto nuevo. Es un Rebajas fiscales, con la ayuda de Dios. Bajar los impuestos era el uso mejor y ms elevado del supervit, afirmaba Bush, rechazando la postura de Al Gore de que no menos prioritario deba ser reducir la deuda y crear programas sociales. Segn lo expres Bush en el primer debate: Mi oponente cree que el supervit es dinero del Gobierno. Eso no es lo que pienso yo. Yo pienso que es el dinero del esforzado pueblo estadounidense. Fiel a las enseanzas de Reagan, propona una rebaja generalizada de 1,6 billones de dlares, escalonada a lo largo de diez aos y aplicable a todas las franjas impositivas. Gore haba hecho campaa por una reduccin fiscal de 700.000 millones de dlares. En el contexto de un gran supervit continuo, cierto tipo de rebaja fiscal era una idea sensata, en eso coincidamos ONeill y yo. Como seal l, los impuestos ascendan ya a ms del 20 por ciento del PIB, frente a una media histrica del 18 por ciento. Sin embargo, haba usos alternativos del supervit que tener en cuenta. Reducir la deuda guber 242
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namental, por encima de todo; en eso tena razn Al Gore. La deuda federal al pblico, segn su denominacin tcnica, sumaba ya 3,4 billones de dlares; ms de 2,5 billones de ese total se consideraban amortizables, o fciles de pagar (la deuda amortizable incluye los bonos de ahorro y otros ttulos que los inversores rehusaran vender). Otro asunto importante de nuestra lista de deseos era la reforma de la Seguridad Social y Medicare. Haca tiempo que esperaba ver la Seguridad Social transformada en un sistema de cuentas privadas; lanzar ese cambio a la vez que se cumplan las obligaciones ya contradas con los trabajadores y jubilados del momento presente probablemente exigira 1 billn de dlares de fondos adicionales como entrada. Y la nacin ni siquiera haba empezado a tomar en cuenta los costes de Medicare, cada vez ms hinchados. Habamos sacado ese tema de la mesa cuando haba dirigido la comisin de reforma de la Seguridad Social para el presidente Reagan casi veinte aos antes, pero con el envejecimiento de la generacin del baby boom el desafo se estaba volviendo urgente. Seal que los estadsticos estaban haciendo las cuentas de la lechera pronosticando supervits a diez aos vista. Qu pasara si no llegaban a materializarse? ONeill vea los dficits con tan malos ojos como yo. Su respuesta fue disparadores: estipulaciones aadidas a cualquier nueva legislacin sobre gasto e impuestos que aplazase o redujese las rebajas si el supervit desapareca. Me mostr de acuerdo en que algn tipo de mecanismo de topes poda funcionar. Uno de los logros ms importantes del Congreso y las ltimas dos administraciones haba sido hacer del equilibrio presupuestario la ley. El Gobierno funcionaba ya con las llamadas reglas de pagos compensados (pay-go), en virtud de las cuales si se aada un programa haba que encontrarle una fuente de fondos, ya fuera subiendo los impuestos o recortando otros gastos. No volveremos a los nmeros rojos, declar.
En enero los acontecimientos se sucedieron en verdad con extraordinaria rapidez. Los preparativos de una nueva Administracin y un nuevo Congreso son siempre frenticos, y ese ao lo fueron por partida doble; por culpa de la prolongada disputa acerca del resultado de las elecciones, Bush y su equipo de transicin haban dispuesto slo de seis semanas en lugar de las diez de costumbre para ponerse a punto de cara al da de la investidura. 243
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Los impuestos eran, como se esperaba, el tema candente. En una conversacin privada de mediados de enero, Cheney nos dijo a ONeill y a m que, tras las reidas elecciones, Bush opinaba que era crucial una victoria clara con su rebaja fiscal. Eso cuadraba con el tono inflexible que le haba odo adoptar a Cheney en una entrevista televisada el domingo por la maana unas semanas antes: Como ha dejado muy claro el presidente electo Bush, se bas en un programa concreto que se haba elaborado con mucho esmero; es su programa, es su agenda, y no tenemos la menor intencin de desdecirnos de ellas. Yo, que llevaba mucho tiempo en Washington, crea reconocer un patrn familiar. Las promesas electorales son el punto de partida de toda nueva presidencia. Cada administracin, al jurar el cargo, presenta propuestas presupuestarias y otros planes idnticos a los expuestos en la campaa. El problema de convertir esas promesas en polticas, sin embargo, estriba en que los programas estn escritos con miras a la percepcin poltica, no al efecto ptimo. La agenda de campaa suele ser una hoja de ruta elaborada con prisas y basada en las condiciones del momento; por definicin, no puede suponer una poltica plenamente contrastada para una Administracin operativa. Inevitablemente, otras fuerzas del gobierno en el Congreso y el Ejecutivo ponen las cosas en su sitio, probando y templando los planes. Lo saba por experiencia; haba trabajado para Nixon en su campaa de 1968 y para Reagan en 1980, y en ningn caso la mezcla o prediccin de polticas haba sobrevivido a las primeras semanas de una nueva administracin. No prevea lo distinta que sera la Casa Blanca de Bush. Su postura era: Esto es lo que prometimos, esto es lo que daremos, y se lo tomaron al pie de la letra. Se atribuy escaso valor al debate riguroso de poltica econmica o al sopesamiento de las consecuencias a largo plazo. Como el propio presidente le dijo a ONeill un par de meses despus, al rechazar una sugerencia sobre cmo mejorar el plan de reforma de la Seguridad Social de la Administracin: No es el enfoque que adopt en la campaa. Mi amigo no tard en descubrir que estaba solo; para gran decepcin ma, la poltica econmica de la Administracin Bush qued firmemente en manos del equipo de la Casa Blanca.
El supervit fue el primer tema que abord el Comit Presupuestario del Senado cuando se convoc el nuevo Congreso. As es como me encontr sentado bajo las intensas luces de una sala de sesiones la 244
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maana del jueves, 25 de enero, a punto de provocar un furor poltico. Las cuestiones clave, como apunt el presidente del comit Pete Domenici al darme la bienvenida, eran si el supervit que se prevea a largo plazo sera transitorio o permanente y, en caso de que siguiera subiendo, Qu hacemos con l?. Mi respuesta en aos anteriores haba sido siempre un simple: Pagar la deuda. Pero ahora los supervits previstos eran tan abultados que el pago de la deuda estara completado en cuestin de muy pocos aos. Aun as, los supervits continuaran. Los estadsticos de la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) prevean ya, con la poltica vigente, unos supervits de 281.000 millones de dlares en 2001, 313.000 millones en 2002, 359.000 millones en 2003, etc. Suponiendo que no hubiera cambios importantes de poltica fiscal, la CBO esperaba que la deuda amortizable estuviera pagada por completo para 2006; cualquier supervit posterior habra que depositarlo en alguna variedad de activos no federales. En 2006 el supervit superara los 500.000 millones de dlares. De ah en adelante, ms de medio billn de dlares extra engrosaran las arcas del To Sam cada ao. Al plantearme esta perspectiva, me senta algo desconcertado: 500.000 millones de dlares es una acumulacin casi inimaginable, el equivalente aproximado a los activos combinados de los cinco mayores fondos de pensiones de Estados Unidos, amontonndose cada ao. Qu hara el Tesoro con todo ese dinero? Dnde invertira? Los nicos mercados privados lo bastante grandes para absorber esas sumas son los de acciones, bonos y propiedad inmobiliaria, en Estados Unidos y el extranjero. Me descubr imaginndome a los funcionarios del gobierno estadounidense convertidos en los mayores inversores del mundo. Me haba topado con esa perspectiva ya una vez y la idea se me antojaba realmente espeluznante. Dos aos atrs, el presidente Clinton haba propuesto invertir 700.000 millones de dlares de fondos de la Seguridad Social en la Bolsa. Para evitar la injerencia poltica en las decisiones de inversin, sugera crear un mecanismo de gestin privada que supervisase los fondos. Sin embargo, con semejante poder financiero a disposicin del Gobierno, no me costaba nada imaginar los abusos que podran producirse bajo un Richard Nixon o un Lyndon Johnson. Como dije al Comit de Medios y Arbitrios de la Cmara de Representantes, no crea que fuese polticamente factible aislar unos fondos tan enormes de la direccin del Gobierno. Para gran 245
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alivio mo, Clinton abandon la idea al cabo de poco. Sin embargo, en ese momento era muy probable que volviera a surgir. Con todo eso en cuenta, tuve una desoladora revelacin: unos supervits crnicos podan ser casi tan desestabilizadores como unos dficits crnicos. El pago de la deuda no bastaba. Decid proponer un modo de que el To Sam pagase sus deudas a la vez que dejaba poco o ningn supervit adicional que invertir una vez que la deuda llegase a cero. Habra que aumentar el gasto o rebajar los impuestos, y para m estaba claro qu curso era preferible. Siempre me ha preocupado que, una vez que se sube el margen de gasto, resulta muy difcil mantenerlo a raya. No sucede lo mismo con las rebajas fiscales.* Adems, bajar los impuestos alivia la carga de la empresa privada, lo que en potencia eleva la base impositiva. Podamos, alternativamente, esperar un par de aos y entonces, si los supervits proseguan, reducir drsticamente los impuestos para eliminarlos. Pero no haba manera de saber si sa sera una opcin prudente en su momento; si la inflacin apretaba, las rebajas fiscales acabaran estimulando una economa ya sobrecalentada. El nico camino que me atraa era actuar de inmediato para colocar la poltica fiscal en lo que llam una pista de aproximacin a un presupuesto equilibrado. Eso supondra rebajar por etapas los supervits a lo largo de los siguientes aos, por medio de una combinacin de rebajas fiscales y reformas de la Seguridad Social. Ya haba dos piezas de legislacin antiimpuestos sobre la mesa. En la primera sesin del nuevo Congreso, los senadores Phil Gramm y Zell Miller haban presentado un proyecto de ley que encarnaba el plan de los 1,6 billones de la campaa de Bush, y el lder de la minora del Senado Tom Daschle haba introducido un plan ms modesto de 700.000 millones. Cualquiera de las dos rebajas fiscales servira para mi objetivo de reducir por etapas el supervit a la vez que se dejaba dinero suficiente para la reforma de la Seguridad Social. Por supuesto, todava tena en un rincn del pensamiento el miedo a que el Congreso y la Casa Blanca volvieran a desmadrarse con el gasto o que los ingresos flaquearan de improviso, situaciones ambas que provocaran un regreso redoblado de los dficits. De modo que, al redactar mi comparecencia, tuve cuidado de incluir la nocin de Paul ONeill de condicionar las rebajas fiscales. Ped al Congreso que se
* El gasto no tiene tope, pero los ingresos de los impuestos no pueden bajar ms all de cero.
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planteara estipulaciones que limiten las acciones reductoras del supervit si no se han satisfecho determinados objetivos especificados para el supervit presupuestario y la deuda federal. Si los supervits crnicos que se haban previsto no se producan, entonces habra que restringir las rebajas fiscales o los aumentos del gasto recin aprobados. No poda olvidar como si tal cosa mi conviccin de muchas dcadas de que los condicionamientos de nuestro sistema poltico propician los dficits. De modo que me asegur de rematar la declaracin con una vehemente nota de cautela: Con la actual euforia en torno a los supervits escrib, no cuesta imaginarse disipada con rapidez la contencin fiscal desarrollada con tanto esfuerzo en los aos recientes. Debemos resistirnos a las polticas que podran resucitar en un abrir y cerrar de ojos los dficits del pasado y los desequilibrios fiscales que los siguieron. Mi oficina proporcion a los lderes del Comit Presupuestario una copia de mis comentarios con un da de adelanto, como hacamos a menudo con las comparecencias complicadas que no tenan impacto directo en los mercados financieros. El mircoles por la tarde me sorprendi recibir una llamada del demcrata de ms alto rango, Kent Conrad, de Dakota del Norte. Pregunt si poda pasarme por su despacho para charlar. Ex comisario fiscal, Conrad llevaba tanto tiempo en el Senado como yo en la presidencia de la Fed, y tena fama de conservador fiscal. Despus de darme las gracias por encontrar tiempo para visitarlo, el senador fue directo al grano. Va usted a abrir la caja de los truenos me dijo. Por qu respalda la rebaja fiscal de Bush? Predeca que mi declaracin no slo garantizara la aprobacin de las propuestas de la Casa Blanca sino que tambin fomentara que el Congreso tirase por la borda el frgil consenso sobre disciplina fiscal que haba construido a lo largo de los aos. Eso no tiene nada que ver con lo que digo, le expliqu, sealando que mi declaracin refrendaba una rebaja fiscal de algn tipo para eliminar el supervit, pero no necesariamente la del presidente. Mis objetivos ltimos seguan siendo la reduccin de la deuda y el dficit cero. Expuse mi evaluacin de lo drsticamente que haba cambiado el panorama del supervit y expliqu que el crecimiento de la productividad, de acuerdo con la prctica totalidad de los analistas, pareca inscribirse en una trayectoria al alza permanente, o por lo menos en los aos del futuro inmediato. Eso haba alterado de manera fundamental el panorama de ingresos. Por ltimo, reconoc que segua siendo crucial poner 247
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nfasis en la contencin fiscal, y me ofrec a ahondar en la necesidad de un mecanismo de seguridad como los disparadores de ONeill si el senador inquira al respecto en el turno de preguntas y respuestas. Cuando me fui, not que el senador Conrad no estaba del todo satisfecho con la respuesta, pero no me tragu la idea de que el Congreso fuera a actuar en funcin de mi visto bueno. Los polticos nunca haban vacilado en descartar o pasar por alto mis recomendaciones en el pasado si as les convena. No recuerdo haber dado la vuelta a la tortilla cuando abogu por un recorte en las prestaciones de la Seguridad Social. No tena ninguna intencin de pronunciarme sobre qu rebaja fiscal era mejor; como le dira al senador Domenici en la sesin de la maana siguiente, cuando me pidi que respaldase el plan de Bush, sa era una cuestin fundamentalmente poltica. Yo era analista, no poltico; el trabajo habra perdido toda su gracia si hubiese tenido que preocuparme por las implicaciones polticas de todo lo que deca. Estaba ofreciendo lo que me pareca una perspectiva novedosa y esperaba que mi declaracin aportase una dimensin importante al debate. Regres a la Fed y no llevaba en mi despacho ni siquiera una hora cuando telefone Bob Rubin. Me ha llamado Kent Conrad explic. Dice que tengo que hablar contigo antes de que comparezcas. Bob no haba ledo mi declaracin pero Conrad lo haba puesto en antecedentes, y me dijo que comparta parte de los recelos del senador. Con una gran rebaja fiscal, dijo Bob, el riesgo es perder la mentalidad poltica de la disciplina fiscal. l y yo habamos trabajado durante aos para fomentar ese consenso, de modo que le pregunt si saba que estaba presentando la reduccin de la deuda como meta definitiva. Eso lo entiendo, dijo l. Entonces, cul era el problema? Le pregunt: Bob, con qu parte de mi declaracin no ests de acuerdo? Se produjo un silencio. Por fin respondi: La cuestin no es tanto lo que dices, sino cmo se va a percibir. No puedo mandar en las percepciones de la gente respond cansinamente. No funciono as. No puedo funcionar as. Result que Conrad y Rubin tenan razn. La declaracin sobre la rebaja fiscal se demostr polticamente explosiva. El alboroto empez antes incluso de que llegara al Capitolio: se haban filtrado copias de mi declaracin, y USA Today abri esa maana con el titular: Greenspan respaldar la bajada de impuestos. Tanto Conrad como Domenici aparecan citados en el cuerpo de la noticia, este ltimo confirmando 248
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que estaba a punto de cambiar mi postura sobre la rebaja fiscal por lo grande que es el supervit. La sala de sesiones en s estaba ms llena que nunca, con veinte senadores y su personal adjunto, adems de cmaras y un pblico nutrido. La lectura de mi declaracin llev casi media hora, y despus no estaba seguro de qu esperarme. El senador Conrad empez por agradecerme lo que en sus palabras haba sido un enfoque muy equilibrado: un corts comentario, pens, ya que no haba cambiado ni una coma tras la conversacin del da anterior. Entonces me pregunt: Segn le he odo declarar, est proponiendo que no abandonemos la disciplina fiscal? Exactamente, senador respond, bailando el pequeo pas de deux que haba sugerido el da anterior. Profundic en mis opiniones sobre la necesidad inalterada de reducir la deuda y observar cierta contencin fiscal. Luego le lleg el turno al resto de senadores, y durante las dos horas siguientes el interrogatorio se escindi claramente por partidos. Aunque ambos bandos llevaban tiempo proponiendo una bajada de impuestos, los republicanos eran a todas luces los ms emocionados por orme bendecir la idea. Creo que tenemos una idea bastante buena de hacia dnde estamos yendo dijo Phil Gramm de Tejas. Cuanto antes redactemos el presupuesto, mejor, y dejmonos de historias! Los demcratas, en sus comentarios, expresaban ante todo consternacin. Va usted a iniciar una estampida, dijo Fritz Hollings de Carolina del Sur. Paul Sarbanes, de Maryland, se sum al coro: La prensa no ira muy desencaminada si abriera con el titular: Greenspan quita la tapa de la fuente del ponche. La protesta ms vehemente fue la del senador con ms aos de servicio de la historia estadounidense, Bob Byrd. Con su acento de Virginia occidental, empez: Veamos, yo soy baptista. Tenemos un cantoral. Tenemos un himno en nuestro cantoral, El ancla aguanta. Y le he estado mirando a lo largo de este perodo de expansin, y le he considerado una gran porcin del ancla. Le he escuchado, en estos ltimos aos, decir que debemos reducir la deuda, que sa es la necesidad bsica. Creo que tena usted razn entonces y me asombra bastante ver que hoy el ancla parece estar vacilando. Comentarios como se son los que la gente recuerda. Cuando termin la sesin, senta con optimismo que las ideas que haba planteado los riesgos de los supervits excesivos, la propuesta de la pista de 249
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aproximacin, la nocin de los disparadores a largo plazo obtendran atencin a medida que avanzase el proceso legislativo. Sin embargo, por el momento, me resign a la idea de que mi declaracin se encuadrase en un marco poltico. Ms tarde le dije a mi mujer: Estoy escandalizado, escandalizado, de que haya poltica en el Capitolio. La Casa Blanca no tard en dar muestras de satisfaccin: el presidente Bush en persona reuni esa noche a la prensa para calificar mi comparecencia de mesurada y correctsima. Los grandes peridicos tambin entendieron la declaracin en clave poltica. Los recortes de impuestos son inevitables y tiene sentido que el seor Greenspan evite discrepar con la nueva administracin en una fase tan temprana, escribi The Financial Times. The New York Times inform de que estaba ayudando a la Casa Blanca de modo muy parecido a como haba apoyado la iniciativa de recorte del dficit del presidente Clinton cuando ste jur el cargo en 1993: Tal y como su discreto respaldo al plan de Clinton proporcion una valiossima cobertura poltica [...] cuando [los demcratas] votaron a favor de una subida de impuestos, su velado refrendo a una rebaja fiscal en la actualidad ha conferido un nuevo impulso al empeo de los republicanos por sacar adelante la mayor bajada de impuestos desde la Administracin Reagan. Al leer esos comentarios, vi que, aunque hacer poltica no haba sido mi intencin, haba calculado mal las emociones del momento. Acabbamos de atravesar una crisis constitucional por causa de unas elecciones, circunstancia que, descubr demasiado tarde, no es la mejor para intentar transmitir una posicin matizada basada en un anlisis econmico. Aun as, habra realizado la misma declaracin si Al Gore hubiera sido presidente.
Hice lo posible por mantener activo el concepto de los disparadores durante las semanas que siguieron. En las sesiones del Congreso de febrero y marzo, llam la atencin en repetidas ocasiones sobre lo aproximado de todos los pronsticos, y no par de dar la lata con la instalacin de salvaguardias. Es crucial que desarrollemos estrategias presupuestarias que tengan en cuenta cualquier decepcin que pueda producirse, declar para un comit de la Casa de Representantes el 2 de marzo. Al cabo de unos pocos das un pequeo grupo de senadores conservadores fiscales de ambos partidos convoc una rueda de prensa y 250
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declar que los disparadores eran el camino. Me reun con ese grupo, cinco republicanos y seis demcratas encabezados por Olympia Snowe de Maine, y le di nimos. Sin embargo, resulta que los disparadores nunca tuvieron muchas posibilidades. La idea no le gustaba a la cpula de ninguno de los dos bandos. El da de mi declaracin, cuando los periodistas preguntaron al portavoz de la Casa Blanca Ari Fleischer por la incorporacin de salvaguardias antideficitarias a la rebaja fiscal del presidente, ste respondi sin ambages: Debemos darle la condicin de ley permanente. Poco despus, la revista Time citaba al principal asesor poltico, Karl Rove, calificando el concepto de disparadores de nacido muerto con este presidente. Y cuando el presidente Bush desvel de manera oficial su plan presupuestario para 2002 en febrero, ste incorporaba punto por punto la rebaja fiscal de 1,6 billones de dlares que haba propuesto durante la campaa. La direccin del Partido Demcrata rechaz tambin el concepto de los disparadores. No hace falta un disparador si se limita el tamao de una rebaja fiscal, declar el lder de la minora Daschle. A principios de marzo, el liderazgo republicano de la Cmara de Representantes bloque de forma decisiva la presentacin de una enmienda de disparadores y la Cmara aprob la rebaja fiscal de Bush prcticamente sin cambios. Cuando el debate pas al Senado, los disparadores no obtuvieron ningn apoyo adicional. Al final, Bush se apunt su victoria. Con 1,35 billones de dlares, la rebaja fiscal que en ltima instancia vio la luz fue ms pequea de lo que haba deseado, algo a medio camino entre los planes republicanos y los demcratas. Pero estaba estructurada al estilo de Bush, como una rebaja en todos los niveles. La ley presentaba tan slo una caracterstica importante que no haba formado parte del plan original: una devolucin a los contribuyentes diseada para reembolsar cerca de 40.000 millones de dlares del supervit de 2001. Estipulaba que cada hogar de trabajadores deba recibir hasta 600 dlares, en funcin de cunto hubieran pagado en concepto de impuesto de la renta el ao anterior. El Congreso aprob la devolucin de Bush, como lleg a conocerse, como estmulo a corto plazo con miras a sacar la economa de su letargo con una sacudida. Los contribuyentes estadounidenses tendrn ms dinero en el bolsillo declar el presidente, y la economa recibir una muy merecida inyeccin. Firm la ley de la rebaja fiscal el 7 de junio, un plazo rcord para una iniciativa presupuestaria de envergadura. Yo estaba dispuesto a ser 251
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optimista acerca del efecto de la legislacin. Reducira los supervits antes de que se volviesen peligrosos y, aunque la ley no estaba diseada como estmulo a corto plazo la economa no lo haba necesitado cuando el personal de Bush la concibi durante la campaa, poda ejercer ese efecto de rebote. La coyuntura ya era propicia. Mi pesar por que la legislacin se hubiera aprobado sin disparadores, sin embargo, no iba a tardar en volverse mucho ms intenso. En cuestin de semanas, result que haba errado al abandonar mi escepticismo sobre la continuidad del supervit. Aquellas idealizadas predicciones a diez aos vista estaban, en efecto, equivocadas de medio a medio. Aun antes de que los talones de la devolucin de Bush estuvieran en el correo, de manera repentina e inexplicable, los ingresos federales se hundieron. El flujo de pagos del impuesto de la renta al Tesoro, con los ajustes estacionales del Departamento de Comercio, empez a quedarse corto por miles de millones de dlares. El tan cacareado supervit, todava robusto cuando Bush firm la bajada de impuestos en junio y cuya duracin se prevea para muchos aos, qued a todos los efectos eliminado de la noche a la maana. A partir de ese julio, los nmeros rojos volvan para quedarse. Este cambio pill desprevenidos a nuestros mejores estadsticos; los expertos en presupuestos tardaron muchos meses, tabulando decenas de millones de devoluciones fiscales, para formarse una idea de lo que haba pasado. La insuficiencia de ingresos era un claro reflejo del amplio y continuo declive del mercado de valores. (Entre enero y septiembre de 2001, el ndice S&P perdi ms de un 20 por ciento de su valor.) Eso provoc una brusca cada de los impuestos sobre ganancias de capital y el ejercicio de las opciones sobre acciones, una cada mucho ms abrupta de lo que haban previsto los expertos. Tal y como el mercado alcista del boom tecnolgico haba generado el supervit, el mercado bajista posterior a las puntocom se lo llev. Cmo podan haber errado tan clamorosamente los pronsticos? La suavidad de la contraccin econmica haba engaado a los estadsticos fiscales y les haba hecho esperar una cada ms leve de las entradas. Sin embargo, para 2002, la magnitud del derrumbe era evidente en las cifras. En enero de 2001, la CBO haba estimado unos ingresos totales por valor de 2,236 billones de dlares para el ao fiscal 2002. Para agosto de 2002, esa cifra se haba encogido a 1,860 billones, una revisin a la baja de 376.000 millones de dlares en dieciocho meses. De ese dinero, 75.000 millones reflejaban la rebaja fiscal de Bush y 125.000 252
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millones, el debilitamiento de la actividad econmica. Los restantes 176.000 millones, una cifra asombrosamente elevada, reflejaban lo que los autores de presupuestos llaman cambios tcnicos: lenguaje en clave para calificar las entradas que no pueden explicarse por lo que est sucediendo en la economa o el Capitolio, como el descalabro de las estimaciones de los impuestos procedentes de las ganancias de capital.
Ese septiembre, Bob Woodward vino a mi oficina para entrevistarme acerca del estado de la economa. Estaba preparando un nuevo captulo para la edicin de bolsillo de Maestro, su best seller sobre m y la Fed. Le dije que me desconcertaba el rumbo que estaba tomando la recesin de 2001; no se pareca a nada que hubiera visto antes. A partir de la aguda prdida de confianza de diciembre y el significativo declive de los precios de las acciones a lo largo del verano, me haba mentalizado para una severa bajada del PIB. La produccin industrial perdi un 5 por ciento durante el ao. El PIB, sin embargo, aguant. En vez de estar en un valle profundo, nos encontrbamos sobre una meseta. (En verdad, se demostrara que la economa en realidad ara ese ao una ligera expansin.) Lo somero de la recesin pareca ser fruto de unas fuerzas econmicas globales que haban tirado a la baja de los tipos de inters a largo plazo y desencadenado un drstico aumento de los precios de la vivienda en muchos lugares del mundo. En Estados Unidos, la vivienda haba aumentado tanto de valor que los hogares, sintindose prsperos, parecan ms dispuestos a gastar. Eso, sumado al crecimiento subyacente de la productividad, pareca haber dotado a la economa estadounidense de todo un nuevo grado de solidez. Entonces, dijo Woodward, en un intento de resumir, a lo mejor la historia de la economa de este ao es el desastre evitado, ms que los reveses. Es demasiado pronto para decirlo respond. Hasta que todo se estabilice en un patrn aburrido, no puede saberse. La conversacin no difiri mucho de la docena de sesiones de trasfondo que haba mantenido con periodistas a lo largo del verano, salvo por la fecha. Era el jueves 6 de septiembre, justo antes de que partiera rumbo a una reunin internacional de banqueros en Suiza. La fecha de regreso de mi billete de avin era el martes, 11 de septiembre.
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11 Desafo a la nacin
Tras el 11 de septiembre de 2001 pasamos un ao y medio enteros en el limbo. La economa se las apa para expandirse, pero su crecimiento fue incierto y dbil. Las empresas y los inversores se sentan asediados. Las crisis inmediatas de los primeros meses la caza de sospechosos de Al-Qaeda, los atentados con ntrax, la guerra de Afganistn dieron paso a la tensin de baja intensidad que supona afrontar las inquietudes y costes de la seguridad interna. La bancarrota de Enron en diciembre de 2001 agrav la incertidumbre y el pesimismo; desencaden una oleada de escndalos de contabilidad y bancarrotas que desvel la codicia y falta de tica infecciosas que haban sido el lado oscuro del gran boom econmico. A veces pareca que las malas noticias no tenan fin: la polmica por la financiacin de las campaas, los asesinatos del francotirador de Washington, D.C., el atentado terrorista en un barrio de clubes nocturnos de Bali. En el verano de 2002, el gigante de las telecomunicaciones WorldCom se hundi en una nube de fraude contable; con 107.000 millones de dlares en activos, fue la bancarrota ms sonada de la historia. Luego lleg el SARS, la neumona atpica que empez en China y durante semanas perturb los viajes de negocios y el comercio. A lo largo de ese perodo, por supuesto, la Administracin intensificaba sus ataques contra Saddam Hussein, y en marzo y abril de 2003 la invasin de Irak y el derrocamiento de Saddam dominaron los titulares. Por detrs de todo se cerna la expectativa de una continuacin de 255
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los ataques terroristas sobre suelo estadounidense. En el Washington oficial, sobre todo, costaba sacudirse de encima la sensacin de amenaza inminente: haba nuevas barreras de trfico, controles, cmaras de vigilancia y guardias armados hasta los dientes por todas partes. En mi caso, se me haba acabado caminar las ltimas dos manzanas al trabajo y pasar por delante de las cmaras de televisin para el indicador del maletn; todas las maanas el coche me dejaba en el garaje subterrneo de la Fed, con fuertes medidas de seguridad. Quienes visitaban la Reserva Federal, aunque todava podan aparcar all, tenan que esperar mientras un perro ola el coche en busca de explosivos; llegaba a entrar en el maletero. En Washington no corra una pregunta ms acuciante que: Por qu no un segundo atentado? Si la intencin de Al-Qaeda era desbaratar la economa estadounidense, como Bin Laden haba declarado, los ataques tenan que continuar. Nuestra sociedad era abierta, nuestras fronteras porosas y nuestra capacidad para detectar armas y bombas, dbil. Les hice esa pregunta a muchos integrantes de las ms altas esferas del Gobierno, y nadie pareca tener una respuesta convincente. La expectativa de ms actos de terrorismo afectaba a la prctica totalidad de lo que haca el Gobierno. Adems, inevitablemente, la burbuja defensiva que habamos creado para proteger nuestras instituciones influa en toda decisin. En 2002, se prepar el nuevo programa de seguridad en el territorio nacional que redujo de manera significativa las libertades individuales mediante medidas como la intensificacin de las exigencias de identificacin, el aumento de los controles de identidad, la restriccin a los viajes y el menoscabo de la privacidad.* Los dirigentes de ambos partidos estaban en el mismo barco. Sin embargo, al no producirse ms atentados, los polticos fueron volviendo poco a poco a sus posturas previas al 11-S sobre las libertades civiles, algunos con ms rapidez que otros. Es interesante elucubrar sobre el aspecto que tendra Estados Unidos hoy si se hubieran producido un segundo, tercero y cuarto atentados. Podra soportarlo nuestra cultura? Seramos capaces de mantener una economa viable como han
* La Ley de Seguridad en el Territorio Nacional en s era menos draconiana, pero aun as reduca las libertades civiles al ponerle ms fcil al Gobierno denegar las peticiones acogidas a la Ley de Libertad de Informacin, imponer sanciones penales a los funcionarios que revelasen informacin sobre infraestructuras crticas obtenida de empresas privadas y desarrollar un programa que supervisara la vida cotidiana de los ciudadanos.
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hecho los israeles o hicieron los londinenses durante las dcadas de atentados del IRA? Yo tena una gran confianza en que podramos... pero siempre queda esa duda. La respuesta de la Fed a toda esa incertidumbre fue mantener nuestro programa de reduccin agresiva de los tipos de inters a corto plazo, que extendi una serie de siete recortes que ya habamos realizado a principios de 2001 para mitigar el impacto de la cada de las puntocom y el descenso generalizado de la Bolsa. Tras los atentados del 11 de septiembre, rebajamos el tipo de los fondos federales cuatro veces ms, y luego una vez ms en el momento culminante de los escndalos empresariales de 2002. Para octubre de ese ao, el tipo de los fondos federales estaba en el 1,25 por ciento, una cifra que la mayora habramos considerado inconmensurablemente baja una dcada antes. (En verdad, los tipos no estaban tan bajos desde los tiempos de Dwight Eisenhower.) Como funcionarios que habamos consagrado toda nuestra carrera a combatir la inflacin, la experiencia de realizar semejantes rebajas se nos haca marcadamente extraa. Aun as, la economa era a todas luces presa de la desinflacin, en la que las fuerzas del mercado se combinan para mantener bajos los salarios y los precios y provocar que las expectativas de inflacin, y por ende los tipos de inters a largo plazo, retrocedan. De modo que la inflacin, al menos por el momento, no era un problema. Entre 2000 y 2003, los tipos de inters a largo plazo siguieron bajando: el tipo de los bonos del Tesoro a diez aos cay desde casi el 7 por ciento a menos de un 3,5 por ciento. Estaba claro que la explicacin ltima iba mucho ms all de las orillas estadounidenses, porque los tipos de inters a largo plazo de todo el mundo tambin mostraban tendencia a la baja. La globalizacin estaba ejerciendo un impacto desinflacionario. Dejamos de lado ese asunto ms amplio para afrontar el desafo inmediato con el que se las vea la Fed: una economa debilitada. La premisa de trabajo del FOMC era que la subida de precios no supona una amenaza inminente y que eso nos conceda la flexibilidad necesaria para rebajar los tipos a corto plazo. Para 2003, sin embargo, el tembleque econmico y la desinflacin duraban ya tanto tiempo que la Fed tuvo que plantearse un peligro ms extico: un nivel de precios a la baja, la deflacin. Consista en la posibilidad de que la economa estadounidense estuviera entrando en una espiral catastrfica como la que habamos visto paralizar Japn 257
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durante trece aos. Se me antojaba una cuestin muy inquietante. En las economas modernas, cuyo quebradero de cabeza crnico es la inflacin, la deflacin es una enfermedad infrecuente. Al fin y al cabo, Estados Unidos ya no se basaba en el patrn oro. Yo no poda concebir que se produjera una deflacin bajo un patrn monetario fiduciario. Siempre haba dado por sentado que, si pareca inminente una deflacin, podramos poner en marcha las imprentas y crear todos los dlares que fuera necesario para detener una espiral deflacionaria. Ahora ya no estaba tan seguro. Japn haba abierto supuestamente sus grifos de dinero, bajado los tipos de inters a cero e incurrido en un abultado dficit presupuestario, y aun as su nivel de precios haba seguido cayendo. Los japoneses parecan incapaces de quitarse de encima la deflacin y deban de haber pasado mucho miedo de hallarse en el tipo de espiral descendente que nadie haba presenciado desde la dcada de 1930. La deflacin se convirti en el blanco de una preocupacin creciente dentro de la Fed. Aunque la economa ara un crecimiento del PIB real del 1,6 por ciento durante 2002, era evidente que se encontraba constreida. Hasta empresas potentes como Aetna y SBC Communications presentaban beneficios dbiles, despedan trabajadores y anunciaban dificultades para conseguir que los aumentos de precios durasen. El paro haba crecido desde el 4 por ciento de finales de 2000 hasta el 6 por ciento. En la reunin del FOMC de finales de junio, en la que aprobamos rebajar an ms los tipos de inters, hasta el 1 por ciento, la deflacin constitua el Punto A. Acordamos la reduccin a pesar de nuestro consenso en que la economa probablemente no necesitaba an otra bajada de tipos. La Bolsa por fin haba empezado a revivir, y nuestros pronsticos presentaban un crecimiento del PIB mucho ms fuerte en la segunda mitad del ao. Queramos cancelar la posibilidad de una deflacin corrosiva; estbamos dispuestos a arriesgarnos a que la rebaja de tipos propiciara una burbuja, un boom inflacionario de algn tipo, que a rengln seguido tendramos que solucionar. Me satisfaca el modo en que habamos sopesado los factores en liza. El tiempo dira si habamos tomado la decisin correcta, pero al menos haba sido bien ponderada. El gasto de consumo tir de la economa durante el malestar posterior al 11-S, y lo que tir del gasto de consumo fue la vivienda. En muchas partes de Estados Unidos, el suelo residencial, vigorizado por 258
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la cada de los tipos de inters de las hipotecas, empez a ver una crecida de los valores. Los precios de mercado de las viviendas existentes subieron un 7,5 por ciento anual durante 2000, 2001 y 2002, una tasa que era ms del doble que apenas unos pocos aos antes. No slo la construccin de vivienda nueva creci hasta alcanzar niveles rcord, sino que tambin cambi de manos una cantidad histrica de viviendas existentes. Este boom proporcion un gran espaldarazo a la moral: aunque tu casa no estuviera en venta, podas mirar calle abajo y ver las de otras personas ofertadas por lo que se antojaban cantidades astronmicas, lo que significaba que tambin tu casa vala ms. Para principios de 2003, las hipotecas a treinta aos estaban por debajo del 6 por ciento, su nivel ms bajo desde los aos 60. Las hipotecas ajustadas a los tipos costaban incluso menos. Eso espole el movimiento de viviendas que tir al alza de los precios. Desde 1994, la proporcin de estadounidenses que se haban convertido en propietarios de su lugar de residencia se haba acelerado. Para 2006, casi el 69 por ciento de los hogares eran propietarios de su vivienda, desde el 64 por ciento en 1994 y el 44 por ciento en 1940. Las ganancias se dejaron notar especialmente entre los hispanos y los negros, a medida que la creciente prosperidad sumada a los incentivos gubernamentales y a los programas de hipotecas subprime permita a muchos miembros de colectivos minoritarios convertirse en compradores de vivienda por primera vez. Esa expansin de la propiedad concedi a ms gente algo que jugarse en el futuro de nuestro pas y se prometa buena para la cohesin de la nacin, pensaba yo. La propiedad de una vivienda tiene un eco tan fuerte en la actualidad como hace un siglo. Hasta en una era digital, el ladrillo y el cemento (o el contrachapado y el pladur) son lo que nos estabiliza y nos hace sentir en casa. Las ganancias de capital, sobre todo las realizadas en efectivo, empezaron a quemar en los bolsillos. Los estadsticos no tardaron en poder distinguir un abultamiento del gasto de consumo que concordaba con el aumento de las ganancias de capital. Algunos analistas estimaban que de un 3 a un 5 por ciento del aumento en la riqueza inmobiliaria se dejaba notar anualmente en la demanda de todo tipo de bienes y servicios, desde coches y neveras hasta vacaciones y ocio. Adems, por supuesto, la gente volcaba dinero en la renovacin y ampliacin de viviendas, con lo que alimentaban ms an el boom. Este repunte de los desembolsos se financi en su prctica totalidad a travs de aumentos en la deuda hipotecaria, que las instituciones financieras hacan espe 259
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cialmente fcil de aprovechar.* El efecto neto lo describi con acierto el columnista de economa Robert Samuelson, que escribi en la Newsweek del 30 de diciembre de 2002: El boom de la vivienda salv la economa [...]. Hartos de la Bolsa, los estadounidenses nos entregamos a una orga inmobiliaria. Vendimos y compramos ms caro, derribamos y aadimos. Los booms, por supuesto, engendran burbujas, como haban aprendido a su pesar los accionistas de las puntocom. Nos estbamos precipitando a un espantoso derrumbe inmobiliario? La preocupacin empez a aflorar en mercados calientes como San Diego y Nueva York, donde los precios en 2002 haban dado un salto del 22 y el 19 por ciento, respectivamente, y donde algunos inversores empezaban a ver las casas y apartamentos como el ltimo grito en pelotazos. La Fed segua de cerca esos acontecimientos. A medida que el boom se mantena inexorable, la evidencia de la especulacin se volvi difcil de pasar por alto. La demanda de vivienda unifamiliar en Estados Unidos siempre haba sido de manera predominante con vistas a la propiedad de un hogar, con una proporcin de adquisiciones con fines de inversin o especulacin que rara vez superaba el 10 por ciento.** Sin embargo, para 2005, los inversores respondan del 28 por ciento de las viviendas compradas, segn la Asociacin Nacional de Agentes de la Propiedad Inmobiliaria. Se convirtieron en una fuerza del mercado que aument la compraventa de casas existentes en casi una tercera parte. Para entonces, los telediarios daban noticias de flippers: especuladores de lugares como Las Vegas o Miami, que aprovechaban las facilidades del crdito para cargarse con cinco o seis bloques de pisos nuevos, con miras a venderlos con grandes plusvalas aun antes de que se construyeran. Esos dramas seguan poseyendo una relevancia estrictamente regional, sin embargo. Yo deca en mis conferencias que no nos las veamos con una burbuja sino con una espuma: montones de burbujas pequeas y locales que nunca crecan
* Cuando una vivienda cambiaba de manos, el comprador contraa de manera casi invariable una hipoteca que superaba el saldo pendiente de la hipoteca del vendedor. El aumento neto de la deuda sobre la casa iba a parar al vendedor en forma de efectivo. Semejante extraccin de valor de la vivienda tiende a seguir, pero no equivale exactamente a la ganancia de capital realizada sobre la venta. ** Esas adquisiciones las realizan ante todo personas que compran y alquilan viviendas. A menudo, ese individuo es propietario de un bloque de pisos o una casa adosada bifamiliar, de los cuales alquila una unidad.
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hasta alcanzar una escala que pudiera amenazar la salud de la economa en general. Fuese burbuja o espuma, la fiesta estaba decayendo para finales de 2005, cuando los compradores de primera vivienda empezaron a encontrarse con que los precios escapaban cada vez ms de su alcance. Unos precios ms altos exigen hipotecas ms grandes, que empezaban a comerse una proporcin agobiante de la renta mensual. Los tiempos alegres en que los compradores pagaban por encima de los precios ofertados para llevarse una casa haban terminado. Los precios de oferta de los vendedores se mantuvieron altos, pero los compradores retiraron sus pujas. Los volmenes de ventas, en consecuencia, cayeron drsticamente tanto para las viviendas nuevas como para las existentes. El boom se haba acabado. Haba formado parte de una tendencia internacional histrica. Los tipos de inters de las hipotecas haban cado no slo en Estados Unidos sino tambin en Gran Bretaa, Australia y muchos pases ms que tienen mercados hipotecarios viables. En respuesta a ello, los precios de la vivienda se haban disparado en todo el mundo. The Economist, que analiza los precios de la vivienda en veinte pases, ha estimado que entre 2000 y 2005 el valor de mercado de la propiedad residencial en las naciones desarrolladas subi desde los 40 billones de dlares hasta ms de 70 billones. La mayor parte de ese aumento 8 billones se produjo en las viviendas unifamiliares estadounidenses. Sin embargo, la experiencia de otras economas resultaba indicativa porque sus booms empezaron y terminaron un ao o dos antes que el nuestro. En Australia y Gran Bretaa, la demanda empez a enfriarse en 2004 por los mismos motivos por los que lo hizo ms tarde en Estados Unidos: los compradores de primera vivienda se vieron expulsados del mercado por los precios, y los inversores especuladores se retiraron. Es importante resear que, cuando terminaron los booms en esos pases, los precios se estabilizaron o bajaron un poco, pero en el momento de escribir estas lneas no se han derrumbado. A causa del boom de la vivienda y la explosin de nuevos productos hipotecarios que lo acompa, el hogar estadounidense tpico acab con una vivienda ms valiosa y un mejor acceso a la riqueza que representaba. Su hipoteca tambin es mayor, claro est, pero como la deuda tiene un tipo de inters ms bajo, la mella en la renta procedente de los pagos de la deuda como proporcin de la renta de un propietario de vivienda no cambi mucho entre 2000 y 2005. 261
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La recuperacin posterior al 11-S tuvo un lado oscuro, sin embargo. La afe un preocupante desplazamiento en la concentracin de los ingresos. En los ltimos cuatro aos, las ganancias en los salarios medios por hora de los trabajadores con atribuciones de supervisin han sobrepasado de manera significativa a las ganancias en las remuneraciones medias por hora de los trabajadores con puestos de produccin o no supervisores. (Para muchos hogares, el desfase en ingresos reales se vea compensado por las ganancias de capital sobre sus viviendas, aunque el grueso de las ganancias de capital fue a parar a hogares de los segmentos de clase media alta y alta.) Poda verse reflejada en las encuestas la divergencia de renta incluso cuando regres el crecimiento econmico. Para 2004, el PIB real se estaba expandiendo a un saludable ritmo del 3,9 por ciento al ao, el paro descenda y los sueldos y salarios agregados tampoco iban tan mal. Aun as, la mayor parte del aumento en las rentas medias se deba a unas ganancias desproporcionadas entre los muy cualificados. Hay muchos ms trabajadores que cobran en el segmento intermedio de la renta, y a ellos no les ha ido tan bien. En consecuencia, no es de extraar que los encuestadores que telefonearon a millares de hogares descubriesen que un 60 por ciento crea que la economa era un desastre, mientras que slo el 40 por ciento consideraba que iba bien. Las economas de doble velocidad son frecuentes en los pases desarrollados, pero los estadounidenses no experimentaban semejante desigualdad de ingresos desde la dcada de 1920. Lo normal antes era que, cuando las cifras agregadas eran buenas, las encuestas tambin salieran positivas. En tiempos ms recientes, el frenazo del boom inmobiliario ha perjudicado a algunos colectivos. No cre grandes apuros para la gran masa de propietarios de vivienda que haba acumulado un valor sustancial en sus casas a medida que crecan los precios. Sin embargo, muchas familias de renta baja que aprovecharon la oferta de hipotecas subprime para convertirse en propietarias de primera vivienda se sumaron al boom demasiado tarde para disfrutar de sus beneficios. Sin un colchn de valor sobre el que caer, estn teniendo dificultades para realizar sus pagos mensuales, y un nmero cada vez mayor afronta una ejecucin. De los casi 3 billones de dlares de entradas de hipotecas sobre vivienda de 2006, una quinta parte era subprime y otra quinta parte la formaban las llamadas hipotecas Alt-A. Estas ltimas son hipotecas contradas por personas con un buen historial de crdito pero cuyos pagos mensuales a menudo se reducen a los intereses y cuya documentacin respecto de los 262
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ingresos del prestatario y otras caractersticas resulta insuficiente. El pobre rendimiento de estos dos quintos de las entradas ha inducido una significativa contraccin de la disponibilidad de crdito, con un impacto perceptible en las ventas de viviendas. Yo era consciente de que la relajacin de las condiciones de crdito hipotecario para los prestatarios subprime aumentaba el riesgo financiero y de que las iniciativas de propiedad de vivienda subvencionada distorsionan los resultados del mercado. Pero crea, y sigo creyendo, que los beneficios de una ampliacin de la propiedad de viviendas compensan el riesgo. La proteccin de los derechos de propiedad, tan crucial para una economa de mercado, requiere una masa crtica de propietarios que sostenga el apoyo poltico.
Por mucho que me animara la resistencia general de la economa, me consternaba la actuacin del Gobierno. Los nmeros rojos volvieron con fuerza en 2002: incurrimos en un dficit de 158.000 millones de dlares, un deterioro de ms de un cuarto de billn de dlares partiendo del supervit de 127.000 millones de 2001. El presidente Bush segua dirigiendo su Administracin hacia el cumplimiento de las promesas que haba realizado durante la campaa electoral de 2000: bajar los impuestos, reforzar la defensa nacional y aadir prestaciones de frmacos con receta a Medicare. Esas metas no haban parecido descabelladas a la luz de unos supervits abultados y previstos. Sin embargo, el supervit desapareci de seis a nueve meses despus de que George W. Bush jurara el cargo y, en el mundo revisado de un dficit creciente, los objetivos ya no resultaban del todo apropiados. Pese a todo, l sigui trabajando en pos de sus promesas electorales. Lo que ms me inquietaba era lo dispuestos que estaban tanto el Congreso como la Administracin a abandonar la disciplina fiscal. Cuatro aos de supervit haban hecho del ahorro un bien cada vez ms escaso en el Capitolio. Los supervits resultan irresistibles para unos funcionarios que viven del almuerzo gratis poltico. No puedo contar la cantidad de cartas que recib del Capitolio en la dcada de 1990 que esbozaban un plan u otro para gastar ms o gravar menos, en el que el requisito del pay-go se cumpla mediante alguna oscura prestidigitacin de financiamiento, cuyo propsito era ocultar el coste del plan. En el Congreso, la contabilidad por partida doble se haba convertido en un arte perdido. 263
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Al final olvid los miramientos. Durante el ltimo ao de la Administracin Clinton, el Congreso haba hecho caso omiso de sus topes discrecionales de gasto autoimpuestos, hasta aprobar un gasto adicional estimado de 1 billn de dlares a lo largo de diez aos. Sin ese gasto, el supervit rcord de 237.000 millones de dlares de 2000 habra sido incluso mayor. Despus, con George W. Bush llegaron las rebajas fiscales, no compensadas por una reduccin del gasto, y, tras el 11 de septiembre, un gasto todava ms desenfrenado. Las leyes aprobadas tras el 11-S incluan aumentos necesarios para la defensa y la seguridad nacional, por supuesto, pero nuestras medidas fiscales de emergencia nacional tambin parecan avivar el apetito del Congreso por el cerdo: programas de gasto electoralistas. Un ejemplo temprano fue un proyecto de ley de transporte que se aprob casi por unanimidad en diciembre de 2001. Asignaba cuantiosas sumas a ampliar la seguridad area y gravaba con un impuesto los billetes de avin para compensar una parte del coste: medidas sensatas, podra decirse. Sin embargo, tambin inclua ms de 400.000 millones de dlares de puro cerdo: financiacin de carreteras sustrada del control de los estados y destinada por los legisladores a proyectos viarios favoritos en sus casas. Me ofendi ms si cabe el proyecto de ley agrcola del siguiente mayo. Se trataba de una ddiva de 250.000 millones de dlares en seis aos que dinamitaba el presupuesto y daba la vuelta a iniciativas anteriores por las que haba habido que luchar mucho y que reducan la escala de los subsidios agrcolas y abran el sector de granja a las fuerzas del mercado. El nuevo paquete aument enormemente las subvenciones al algodn y al cereal, adems de apilar nuevos subsidios sobre todo lo dems, desde el azcar a los garbanzos. El presidente del Comit de Agricultura de la Cmara de Representantes, el republicano de Tejas Larry Combest, impuls el proyecto de ley, como hicieron demcratas del Medio Oeste como el lder del Senado Daschle, de Dakota del Sur. Existe un remedio para el exceso legislativo: se llama veto presidencial. En conversaciones entre bastidores con altos cargos econmicos, no ocult mi opinin de que el presidente Bush deba rechazar unos cuantos proyectos de ley. Transmitira al Congreso el mensaje de que no tena carta blanca para gastar. Pero la respuesta que recib de un alto cargo de la Casa Blanca fue que el presidente no quera enfrentarse con el presidente de la Cmara de Representantes, Dennis Hastert. Cree 264
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que puede controlarlo mejor si no le lleva la contraria, dijo el funcionario. Y en verdad, no ejercer el poder de veto devino un rasgo caracterstico de la presidencia de Bush: durante casi seis aos en la Casa Blanca, no dio carpetazo a un solo proyecto de ley. Eso careca de precedente histrico moderno. Johnson, Nixon, Carter, Reagan, George H. W. Bush, Clinton..., todos vetaron docenas de leyes. Y Jerry Ford haba vetado todo lo que se le puso a tiro: ms de sesenta proyectos de ley en menos de tres aos. Eso le permiti, incluso vindoselas con grandes mayoras demcratas en ambas cmaras del Congreso, afianzar una buena cuota de poder y dirigir a los legisladores en las direcciones que consideraba importantes. A mi entender, el enfoque de colaborar y no confrontar de Bush supona un gran error: le costaba a la nacin un mecanismo de revisin y equilibrio esencial para la disciplina fiscal. La disciplina presupuestaria en Washington pas a mejor vida el 30 de septiembre de 2002. se fue el da en que el Congreso permiti la defuncin de la principal ley antideficitaria de Estados Unidos. La Ley de Aplicacin del Presupuesto de 1990 haba sido un monumento a la automoderacin del Congreso. Aplicada con el apoyo de ambos partidos bajo el primer presidente Bush, la ley haba desempeado un papel importante de cara a mantener a raya el dficit federal, por lo que contribuy a sentar las bases para el boom de esa dcada. En ella, el Congreso se impona a s mismo estrictos topes discrecionales y reglas de compensacin que exigan que los nuevos aumentos del gasto o las bajadas de impuestos se equilibrasen en alguna otra partida del presupuesto. La vulneracin de esas estipulaciones activara de manera automtica graves sanciones, como reducciones generalizadas en los programas sociales y de defensa, recortes que cualquier poltico se cuidara muy mucho de evitar. Pero la Ley de Aplicacin del Presupuesto nunca previ aos de supervit (irnicamente, su meta haba sido alcanzar un presupuesto equilibrado para 2002). Y en el frenes gastador de finales de los 90, el Congreso se aprovech de tecnicismos para desacatar sus reglas. Como dijo un veterano empleado de la Cmara de Representantes: Nos exigan ser neutrales con el dficit, pero no haba dficit! Aun as, con las salvaguardias a punto de expirar, los dficits ya regresaban con fuerzas redobladas. A mediados de septiembre rogu al Congreso tan encarecidamente como pude que retuviera esa primera lnea de defensa. Se acerca la fecha 265
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de caducidad de las normas de aplicacin del presupuesto dije para el Comit Presupuestario de la Cmara de Representantes. No mantenerlas sera un grave error. Pues sin una direccin clara y unas metas constructivas, el sesgo poltico intrnseco a favor del dficit presupuestario volver probablemente a consolidarse [...]. Si no mantenemos las reglas presupuestarias y reafirmamos nuestro compromiso con la responsabilidad fiscal, echaremos a perder aos de duros esfuerzos. Las peores consecuencias no seran inmediatas, reconoc, pero s severas. Advert: La historia sugiere que un abandono de la disciplina fiscal con el tiempo impulsar al alza los tipos de inters, desplazar el gasto de capital, reducir el crecimiento de la productividad y nos impondr alternativas ms duras en el futuro. Mi declaracin haba circulado por adelantado. Saltaba a la vista que no era un mensaje que los miembros del comit quisieran escuchar. De sus cuarenta y un integrantes, slo se presentaron cerca de la mitad. Observ las reacciones de los congresistas mientras lea un pasaje que rememoraba el consenso bipartidista histrico que haba alumbrado la Ley de Aplicacin del Presupuesto. Ms que nada me encontr con miradas inexpresivas. Peor aun, el turno de preguntas y respuestas dej claro que pocos de los legisladores o ninguno tenan el menor inters en perpetuar las restricciones del gasto. En lugar de abordar mi propuesta y el peligro econmico mayor al que sealaba, las preguntas se limitaron a cambiar de tema. El debate se centr casi por completo en las rebajas fiscales, presentes y futuras, pros y contras. Y eso fue lo que domin las escasas noticias que cubrieron mi comparecencia al da siguiente. En el Senado, Pete Domenici, Phil Gramm, Kent Conrad, Don Nickles y otros conservadores fiscales trabajaron para conservar los mecanismos de equilibrio presupuestario. Pero faltaba la voluntad poltica. Lo nico que lograron fue imponer una ampliacin de seis meses de una regla de procedimiento que haca algo ms difcil aprobar una legislacin que aumentara el dficit. Sin embargo, sin las sanciones obligatorias de la Ley de Aplicacin del Presupuesto, la norma careca de impulso. La disciplina fiscal que tanto bien nos haba hecho estaba muerta y enterrada. Cuando los republicanos se apuntaron una victoria aplastante en las elecciones al Congreso de mitad de la legislatura, en noviembre de 2002, la situacin empeor. Glenn Hubbard, presidente del Consejo de Asesores Econmicos, sostuvo en un discurso de diciembre que para la 266
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economa en general importaba poco si el presupuesto era equilibrado o no. Cabe esperar que la discusin se aleje de la idea de que un dficit superior impulsar al alza los tipos de inters a largo plazo y enfriar el crecimiento, dijo. Eso es Rubinoma, y creemos que es totalmente errneo. Dejando al margen la pulla a los demcratas, lo que Hubbard deca era cierto en un contexto cortoplacista. Los mercados de valores se han vuelto tan eficientes que los tipos de inters actuales slo se mueven cuando una informacin nueva obra cambios en las expectativas de futuros dficits presupuestarios y deuda del Tesoro. Los cambios escalonados e inmediatos en la oferta de obligaciones del Tesoro estadounidense son por lo general bastante pequeos en relacin con la oferta global de instrumentos de deuda a largo plazo comparablemente seguros. Los cambios pequeos en los precios relativos (es decir, los tipos de inters) pueden inducir a los inversores a reemplazar cantidades considerables de deuda del Tesoro por cantidades equivalentes de deuda empresarial de alta calidad u obligaciones de gobiernos extranjeros. Tambin sucede a la inversa: esos cambios en la deuda o, por extensin, los dficits, estn asociados con cambios sorprendentemente pequeos en los tipos de inters. El tamao y la eficacia del mercado global de bonos que compiten con los bonos del Tesoro estadounidense oculta la relacin subyacente a largo plazo entre dficit federal, deuda y tipos de inters. A veces, cuando un tema es complejo, resulta un ejercicio til llevarlo hasta el extremo. Si fuera cierto que el dficit no importa y unas rebajas fiscales no compensadas por recortes del gasto fueran una poltica pblica correcta, por qu no eliminar sin ms los impuestos? El Congreso podra pedir prestado tanto como quisiera y gastarlo con el desprendimiento que desease, todo sin miedo a que el ocano de deuda en rpida acumulacin del Gobierno erosionase el crecimiento econmico. Aun as, como hemos visto una y otra vez en los pases en vas de desarrollo, un endeudamiento y gasto gubernamental desenfrenados producen hiperinflacin y devastacin econmica. De modo que el dficit debe importar. La pregunta crucial para quienes deciden las polticas no es Perjudica al crecimiento? sino Cunto perjudica al crecimiento?. En realidad, Hubbard, cuyos modelos economtricos muestran slo un pequeo impacto sobre los tipos de inters provocado por los cambios en la deuda pendiente del Tesoro, aun as escribi hace poco: Nuestros hallazgos no deberan interpretarse como una afirmacin de que el dficit no tiene importancia. 267
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Unos niveles de deuda gubernamental sustancialmente mayores, persistentes e insostenibles con el tiempo pueden imponer una tensin creciente en las fuentes interiores y extranjeras de fondos disponibles [...]. En Estados Unidos, en el momento presente, la falta de financiacin de las obligaciones implcitas asociadas a los programas de la Seguridad Social y Medicare resulta especialmente preocupante. Pero las sutilezas del debate econmico se perdieron en el mar de las realidades polticas. El Congreso y el presidente vean la moderacin presupuestaria como una inhibicin a la legislacin que deseaban. El dficit no importa, para gran disgusto mo, se volvi parte de la retrica republicana. Se me haca muy difcil aceptar que aquello se hubiera convertido en el espritu y la poltica econmica dominantes del Partido Republicano. Con todo, haba tenido un anticipo de ello muchos aos antes, en la dcada de 1970, en una comida con Jack Kemp, a la sazn un joven congresista de la zona norte del estado de Nueva York. Se quej de que los demcratas siempre anduvieran comprando votos disparando el gasto a diestro y siniestro. Y al final el dficit resultante aterrizara en el regazo de una administracin republicana para que lo resolviera. Por qu no podemos ser un poco irresponsables nosotros? pregunt para mi sorpresa. Por qu no podemos bajar los impuestos y repartir el pastel antes que ellos? Y en verdad, eso era lo que estaba sucediendo en ese momento. Mi sensibilidad de republicano libertario se senta ofendida. A finales de diciembre de 2002 y principios de enero, di el paso inusual de insistir a altos cargos econmicos de la Casa Blanca para que adoptaran un enfoque ms racional. No puedo decir que mis protestas tuvieran un efecto muy sustancial, pero la Casa Blanca debi de darse cuenta de que el dficit no importa sonaba algo extremado, porque ajust su discurso para cuando el presidente Bush present su plan presupuestario de cara a 2004. Mi Administracin cree firmemente en el control del dficit y su reduccin mientras se refuerza la economa y se satisfacen nuestros intereses de seguridad nacional, declar ante el Congreso el 3 de febrero de 2003. Sigui sosteniendo que por el momento el dficit era inevitable a causa de la necesidad de nuevas rebajas fiscales que estimulasen el crecimiento y la de nuevos gastos para financiar la guerra contra el terror. Al da siguiente, John Snow, que haba sucedido haca poco a Paul ONeill al frente del Departamento del Tesoro, se hizo eco de esa actitud. El dficit importa, dijo al 268
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Comit de Medios y Arbitrajes de la Cmara de Representantes, pero el previsto en el nuevo presupuesto del presidente era tanto manejable como inevitable. A m el nuevo presupuesto se me antojaba algo ms descorazonador. Los desembolsos ascendan a ms de 2,2 billones de dlares, y el balance final era un dficit previsto de ms de 300.000 millones de dlares tanto en 2003 como 2004, y otros 200.000 millones (basndose en premisas ms bien optimistas, era de suponer) en 2005. La propuesta, como era de esperar, provea para sustanciales saltos del gasto en seguridad nacional y defensa. Aun as, no inclua financiacin para la guerra en Irak que se avecinaba. (Si se produca, la Administracin tendra que buscar una partida especial, que impulsara ms an el dficit.) El eje central del presupuesto era una segunda gran ronda de rebajas fiscales, que el presidente Bush haba propuesto por primera vez unas semanas antes. De ellas, la ms costosa era la eliminacin parcial de la doble tributacin de los dividendos. Yo llevaba aos defendiendo la completa eliminacin de la doble tributacin de los dividendos empresariales como incentivo para la inversin de capital. El nuevo plan tambin aceleraba las reducciones generales del impuesto de la renta de Bush para que entraran en vigor de inmediato y haca permanente la revocacin del impuesto estatal. En resumidas cuentas, se prevea que el paquete fiscal aadira 670.000 millones de dlares (o ms de 1 billn, si las rebajas se hacan permanentes), a lo largo de diez aos, a los 1,25 billones de coste de la primera ronda de ayudas fiscales de Bush. Mitch Daniels, director de la Oficina de Gestin y Presupuesto, no tard en sealar que un dficit presupuestario de 300.000 millones de dlares era el equivalente a tan slo el 2,7 por ciento del PIB, una cifra relativamente modesta para los estndares histricos. Cierto, pero mi principal preocupacin era el no haber abordado la trayectoria a ms largo plazo de unas prestaciones prometidas que van a dejar un agujero muy grande en los futuros presupuestos. Deberamos estar preparndonos para la jubilacin de la generacin del baby boom con unos presupuestos equilibrados o con supervit para los aos difciles que se avecinan.*
* Los supervits ya no plantean la amenaza de la acumulacin de activos privados que presentaban en 2001. El nivel actual de deuda es sustancialmente superior al que se contemplaba en ese ao.
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Se estimaba que un recorte adicional de los impuestos habra revitalizado el crecimiento econmico. Pero en otros anlisis, el prolongado letargo reflejaba ansiedad e incertidumbre acerca de la guerra, no una necesidad de ms estmulos. Irak acaparaba todas las noticias. El 5 de febrero, Colin Powell haba pronunciado su discurso en las Naciones Unidas en el que acusaba a Irak de esconder armas de destruccin masiva; diez das ms tarde se produjeron una serie de manifestaciones en contra de la guerra en diversas ciudades del mundo. Mientras no se resolviera el conflicto de Irak, no haba forma de saber si la rebaja de los impuestos servira para algo. El 11 de febrero manifest al Comit de Finanzas del Senado: Soy una de las pocas personas que an duda sobre si, en este momento concreto, el estmulo es una poltica deseable. Mucho ms urgente que las bajadas de impuestos, deca yo, era la necesidad de abordar la amenaza que suponan los nuevos dficits disparados. Recuperen los topes de gasto tipificados y las reglas de compensacin de pagos, urga a los senadores. Me preocupa que, de no restaurar el mecanismo de aplicacin que rega el proceso presupuestario, la resultante ausencia de una direccin clara y unas metas constructivas permita [...] que los dficits presupuestarios vuelvan a consolidarse. Eso, a su vez, engendrara problemas que ningn grado de estmulo resolvera. El argumento del lado de la oferta de que un crecimiento econmico ms rpido hara ms fcil contener los dficits era indudablemente cierto, deca yo. Salvo en el improbable caso de que se ahorre por completo una rebaja fiscal, la parte que se gasta aumenta el PIB y la base impositiva, y por ende la entrada de impuestos. As, la rebaja fiscal en bruto es mayor que la prdida en entrada de dinero tributado. Pero sigue habiendo una prdida. Dada la magnitud de los dficits que afrontbamos, advert: No puede contarse con seguridad con que el crecimiento econmico elimine el dficit y las difciles elecciones que harn falta para restaurar la disciplina fiscal. El hecho de que estuviera poniendo en entredicho abiertamente el plan de la Administracin levant revuelo. No, seor presidente: severa regaina de Greenspan por el aumento del dficit fue un titular de The Financial Times a la maana siguiente. Pero los titulares de la prensa estadounidense demostraban que no haba logrado desplazar el debate al lugar que le corresponda. Yo intentaba que la gente viera la necesidad de moderacin fiscal, que abarcase no slo los impuestos sino tambin, antes que nada, el gasto. Mas lo nico en lo que se centraron 270
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todos fue en los impuestos. The Washington Post escribi: Greenspan dice que las rebajas fiscales son prematuras; se culpa del estancamiento al miedo a la guerra. Greenspan recomienda aplazar las rebajas fiscales, deca USA Today. Tampoco ningn mximo responsable del Congreso tom la causa de los controles presupuestarios. El tema de las rebajas fiscales se convirti por un momento en un circo meditico. Esa semana, ms de 450 economistas, entre ellos diez premios Nobel, publicaron una carta que sostena que las bajadas de impuestos propuestas por Bush impulsaran al alza el dficit sin ayudar gran cosa a la economa; la Casa Blanca contraatac con otra carta, firmada por 250 economistas, que apoyaba su plan. Yo conoca los nombres: los 450 eran ante todo keynesianos y los 250, ms que nada, partidarios del lado de la oferta. El debate entero ofreci ms acaloramiento que luz, y qued eclipsado rpidamente por la guerra de Irak. Para mayo, cuando el Congreso concedi al presidente la rebaja fiscal que quera y l la convirti en ley con su firma, la necesidad de disciplina presupuestaria brillaba por su ausencia en la lista de prioridades. Supe cmo deba de haberse sentido Casandra.
Durante la Administracin Bush, en especial tras el 11-S, pas ms tiempo en la Casa Blanca que en ningn otro momento de mi trayectoria en la Reserva Federal. Al menos una vez por semana recorra a pie el breve trecho que llevaba de mi oficina al ascensor que me bajaba al garaje de la Fed para el trayecto de ochocientos metros hasta la puerta sudoeste. Esas excursiones a menudo incorporaban encuentros rutinarios con el jefe del Consejo Econmico Nacional Steve Friedman, su sucesor Al Hubbard u otros altos cargos econmicos. Me vea de manera peridica con Dick Cheney, Condoleezza Rice, Andy Card o cualquiera de una serie de funcionarios ms. Y a veces, por supuesto, iba all para ver al presidente. Volva a ser un consultor. El orden del da de esas reuniones cubra la economa internacional, la dinmica global de la energa y el petrleo, el futuro de la Seguridad Social, la desregulacin, el fraude contable, los problemas de los gigantes de financiacin de hipotecas Fannie Mae y Freddie Mac y, cuando se terciaba, la poltica monetaria. Muchas de las ideas que ms me esforc por transmitir aparecen en los captulos siguientes. La Administracin Bush result ser muy distinta de la reencarna 271
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cin de la Administracin Ford que me haba imaginado. La actuacin poltica era mucho ms dominante. Como presidente de la Fed yo era una fuerza independiente, y llevaba bastante tiempo dando guerra, pero desde luego no contaba como parte del crculo interno, ni tampoco quera. No tard en quedar claro que en la Administracin no haba sitio para un halcn declarado del dficit como Paul ONeill. Las iniciativas que l y yo pasamos muchas horas planificando la transicin a unas cuentas de la Seguridad Social privadas, por ejemplo, y una nueva y estricta ley que gobernara la responsabilidad de un director general no obtuvieron una mejor acogida que los disparadores que habamos defendido durante la primera tanda de rebajas fiscales. La franqueza de Paul lo puso a malas con la Administracin, que enfatizaba la lealtad y la fidelidad a las consignas. Paul pas gran parte de sus dos aos como secretario del Tesoro batallando con los economistas de Bush, sobre todo Larry Lindsey, el principal arquitecto de la bajada de impuestos. Tras las elecciones de 2002, la Casa Blanca obtuvo la dimisin de ambos. Sustituy a Paul con otro ex director general, John Snow, que haba dirigido el gigante ferroviario CSX. John demostr ser mejor gestor que Paul y un portavoz de poltica econmica ms desenvuelto y mucho ms eficaz, que era todo lo que la Casa Blanca esperaba de su secretario del Tesoro. La relacin entre el presidente y yo sigui en buena medida la misma pauta que en aquella primera maana en el hotel Madison. Varias veces al ao me invitaba a almorzar en su comedor privado, por lo general en compaa del vicepresidente Cheney, Andy Card y uno de los asesores econmicos. En esos encuentros, como en el primero, yo llevaba el peso de la conversacin, sobre las tendencias y los problemas econmicos globales. Hablaba tanto que no recuerdo haber tenido nunca tiempo para comer. Acababa llevndome un tentempi al volver a la oficina. Durante los cinco aos en los que coincidimos, el presidente Bush respet su compromiso con la independencia de la Fed. Por supuesto, durante la mayor parte de esos aos mantuvimos los tipos de inters a corto plazo en un nivel extremadamente bajo, de modo que no haba gran cosa de que quejarse. Aun as, ni siquiera en 2004, cuando el crecimiento econmico regres y el FOMC empez a ajustar al alza los tipos, la Casa Blanca hizo algn comentario. Entretanto el presidente sigui mostrndose tolerante, si no receptivo, con mis crticas a su 272
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poltica fiscal. Apenas un mes despus de que rebatiera su argumento para la urgencia de otra bajada de impuestos, por ejemplo, anunci que tena la intencin de nombrarme para una quinta presidencia. Eso me pill por sorpresa; faltaba un ao para que terminase mi cuarto mandato. La Administracin tambin hizo caso de los consejos de la Fed acerca de las polticas que considerbamos esenciales para la salud de los mercados financieros. La ms importante fue el esfuerzo que empez en 2003 para contener los excesos de Fannie Mae y Freddie Mac, las empresas instituidas por el Congreso para ayudar a avalar las hipotecas. Los mercados financieros les conceden una subvencin de facto en forma de unos tipos de inters con unas primas de riesgo crediticio muy bajas sobre su deuda: presuponen que el To Sam les sacar las castaas del fuego en caso de impago. Fannie y Freddie haban estado usando esa subvencin para inflar sus beneficios y crecer. Sin embargo, su actividad haba empezado a distorsionar y poner en peligro los mercados y tena visos de convertirse en un problema cada vez mayor. Las empresas tenan en nmina a lobbystas muy habilidosos y contaban con poderosos defensores en el Congreso. El presidente Bush tena muy poco que ganar desde un punto de vista poltico si apoyaba una ofensiva enrgica. Aun as, respald a la Fed a lo largo de una lucha de dos aos que tuvo su fruto en unas reformas cruciales. Mi mayor frustracin segua siendo la poca disposicin del presidente a aplicar su veto contra el gasto descontrolado. No hace mucho tuve ocasin de evaluar el cambio en el estatus fiscal de Estados Unidos desde enero de 2001, cuando la Administracin lleg al poder. Compar la previsin presupuestaria hasta septiembre de 2006, bajo la poltica entonces en vigor (la ley y las convenciones presupuestarias existentes), segn las estimaciones de la Oficina Presupuestaria del Congreso, con los resultados reales observados a lo largo de 2006. La deuda pblica pendiente pronosticada para finales de septiembre de 2006 era de 1,2 billones de dlares. El resultado real era de 4,8 billones. Es un desfase ms bien abultado. Desde luego, una parte significativa de la diferencia en los ingresos se deba a la incapacidad de la CBO para calibrar debidamente el descenso que se avecinaba en las ganancias de capital y otros impuestos relacionados con el declive de la Bolsa. Pero para 2002, eso ya lo saban la Administracin y el Congreso, y variaron muy poco su enfoque poltico. El resto del desfase se debe a la poltica: rebajas fiscales y aumen 273
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tos del gasto. El coste de la guerra de Irak y las medidas antiterroristas no explican la brecha. Ambas partidas supusieron un total de 120.000 millones de dlares en el ao fiscal 2006, segn las estimaciones de la Oficina Presupuestaria del Congreso. Es una cifra abultada, pero en una economa de 13 billones de dlares resulta fcil de absorber. Los desembolsos federales en defensa nacional, que en el ao fiscal 2002 alcanzaron un mnimo en sesenta aos del 3 por ciento del PIB, saltaron de vuelta al 4 por ciento en 2004 y desde entonces se han equilibrado: en 2006 ascendan a un 4,1 por ciento. (En comparacin, el gasto en defensa nacional en el momento culminante de la guerra de Vietnam absorba un 9,5 por ciento del PIB, y ms de un 14 por ciento durante la guerra de Corea.) Sin embargo, el gasto en el sector civil, los llamados desembolsos discrecionales ajenos a la defensa, se ha disparado ms all de las proyecciones realizadas en los tiempos ricos en supervit del nuevo milenio. Lo que ms me desanim fue la entrada en vigor a finales de 2003 de la ley de frmacos con receta. En vez de incorporar unas muy necesarias reformas a Medicare, se estimaba que aadira ms de 500.000 millones de dlares a lo largo de diez aos a los ingentes e intratables costes del sistema. Por bien que permitiera al presidente tachar de la lista otra de sus promesas electorales, no ofreca ningn modo de reunir los fondos necesarios. No se trat de un acontecimiento aislado. Mientras la Administracin y el Congreso emprendan el rumbo hacia un dficit federal de ms de 400.000 millones de dlares en 2004, los republicanos llegaron a intentar racionalizar el abandono del ideal libertario del gobierno pequeo. Result que el pueblo americano no quera una gran reduccin del gobierno, escribi el congresista John Boehner de Ohio en un informe poco despus de la aprobacin de la ley de los frmacos. Boehner haba sido el arquitecto de la toma republicana de la Cmara de Representantes nueve aos antes. Pero en ese momento el partido afrontaba nuevas realidades polticas, deca. En lugar de encoger el tamao del gobierno, lo ms que poda esperarse era frenar su crecimiento. Los republicanos han aceptado esas realidades como los gajes del gobierno por mayora, escriba. La nueva meta deba ser un gobierno mayor pero ms eficaz, sostenan l y otros dirigentes del partido. Consiguieron lo primero, pero no lo segundo. La realidad era ms desagradable todava. Para muchos dirigentes del partido, alterar el proceso electoral para crear un gobierno encabe 274
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zado a perpetuidad por los republicanos se convirti en un gran objetivo. El presidente de la Cmara de Representantes Hastert y el lder de la mayora Tom DeLay parecan inclinados sin problemas a rascar el bolsillo federal en cualquier momento en que pudiera contribuir a aadir unos cuantos escaos ms a la mayora republicana. Las mximas autoridades del Senado se demostraron tan slo algo mejores. El lder de la mayora Bill Frist, un mdico de excepcional inteligencia partidario de la disciplina fiscal, careca de la fuerza de personalidad necesaria para dar un puetazo sobre la mesa. Conservadores como Phil Gramm, John McCain, Chick Hagel y John Sununu por lo general vean desatendidas sus advertencias. El Congreso estaba demasiado ocupado comiendo del pesebre. El abuso de las asignaciones a programas particulares (earmarks) alcanz proporciones extremas, a medida que los polticos ejercan ese poder para dirigir el gasto gubernamental a proyectos de su inters, lo que condujo a escndalos relacionados con los grupos de presin y la corrupcin en 2005. La Pork Barrel Reduction Act, introducida ms tarde por un grupo integrado por elementos de ambos partidos y dirigido por McCain, observ que las earmarks incluidas en las partidas del Congreso haban proliferado desde 3.023 en 1996, al final del primer mandato de Clinton, hasta casi 16.000 en 2005, inicio del segundo de Bush. La cantidad total de cerdo en dlares era ms difcil de calcular hay earmarks legtimas pero, segn cualquier definicin, se cifraba en decenas de miles de millones de dlares. Hay que reconocer que tales sumas suponen un porcentaje muy pequeo de los 2 billones y pico del presupuesto federal, pero sa no es la cuestin. Las earmarks son los canarios en la mina de carbn por lo que respecta al derrumbe de la disciplina fiscal. Y los canarios tenan mala cara. Cuando los republicanos perdieron el control del Congreso en las elecciones de noviembre de 2006, el ex lder de la mayora republicana de la Cmara de Representantes Dick Armey public un agudo artculo de opinin en The Wall Street Journal. Se titulaba El fin de la Revolucin, y se remontaba a la toma republicana del Congreso en 1994: Nuestra pregunta primordial en aquellos primeros aos era: Cmo reformamos el gobierno y devolvemos el dinero y el poder al pueblo americano? Con el tiempo, los innovadores polticos y el Espritu del 94 fueron reemplazados en buena medida por burcratas polticos estrechos de miras. Su pregunta pas a ser: Cmo 275
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nos agarramos al poder poltico? El comportamiento aberrante y los escndalos que acabaron definiendo a la mayora republicana en 2006 fueron consecuencia directa de esa transicin. Armey haba dado en el clavo. Los republicanos del Congreso perdieron el norte. Trocaron principios por poder. Acabaron sin ninguna de las dos cosas. Merecan perder.
Se me poblaban los ojos de lgrimas al observar la multitud de estadounidenses que rendan silencioso homenaje a Gerald R. Ford en los das menguantes de 2006. Jalonaban las calles mientras una comitiva de automviles trasladaba el cuerpo del trigsimo octavo presidente de Estados Unidos desde la Base de las Fuerzas Areas de Andrews al Capitolio, donde se instaurara la capilla ardiente. Con sus noventa y tres aos, haba sido nuestro presidente ms longevo. Fue extraordinario ver Washington, D.C., tan desgarrado por las rencillas partidistas y sede de un gobierno disfuncional, abrazar de manera universal ese smbolo de camaradera entre partidos de una era lejana. Fue un tributo a esa alma cordial, pero tambin una prueba del anhelo de los americanos por la cortesa en poltica que Ford representaba y que haba desaparecido desde haca mucho. Ford perdi ante Jimmy Carter en las elecciones presidenciales de 1976, y fue un gesto simblico que Carter leyera uno de los panegricos mientras Ford reciba sepultura en Grand Rapids, Michigan, despedido por las personas a las que haba representado en el Congreso durante un cuarto de siglo. Lo que cost a Ford las elecciones de 1976 fue el indulto que le concedi a Richard Nixon. Aquella decisin haba desatado una tormenta entre los demcratas, que queran que Nixon respondiera por sus desafueros en el cargo. Aun as, con el paso de los aos, muchos demcratas destacados llegaron a creer que el indulto de Ford haba sido esencial para dejar atrs el trauma del Watergate. El senador Ted Kennedy lo calific de extraordinario acto de valor.* Al mirar ese da soleado por la ventanilla de mi coche en la procesin, a apenas unos metros del vehculo fnebre que transportaba
* El senador Kennedy realiz esas declaraciones el 21 de mayo de 2001, cuando Ford recibi el Premio John F. Kennedy al Valor otorgado por la Biblioteca Kennedy de Boston.
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el fretro de Ford (yo era portador honorario), no pude evitar preguntarme qu le haba pasado a la poltica estadounidense desde que Jerry Ford guerrease con Tip ONeill, entonces presidente de un Congreso demcrata, de 9 de la maana a 5 de la tarde, pero aun as invitara a su amigo de toda la vida a tomar ccteles por la noche en la Casa Blanca. Me incorpor a la Administracin Ford en 1974, con Washington todava sumido en el trauma del Watergate. Aun as, el fervor partidista se dejaba de lado en buena medida a la puesta del sol. Las cenas a las que asist (un ritual poltico washingtoniano) contaban inevitablemente con invitados de ambos partidos. Los senadores y representantes republicanos y demcratas se codeaban con veteranos de la Administracin, periodistas y los mediadores del poder social de la ciudad. Durante 2005, mi ltimo ao entero en el Gobierno, las cenas rituales seguan ah, pero se haban vuelto intensamente partidistas. En muchas ocasiones yo era el nico republicano presente. Y en las cenas republicanas a las que asist, haba pocos demcratas, si es que haba alguno. Las galas anuales patrocinadas principalmente por los medios de comunicacin la barbacoa y otros banquetes con la prensa eran tan bipartidistas como lo haban sido en mis aos con Ford, pero la camaradera de esos eventos era forzada y artificial. Existe bastante anlisis acadmico pero poco consenso sobre las causas de las fricciones entre partidos. Corre incluso una curiosa tesis segn la cual los buenos tiempos de la camaradera bipartidista de los 50 y los 60 fueron la anomala histrica y las fricciones actuales no desentonan mucho con la historia. Desde mi ms limitada atalaya, donde vi evolucionar con xito la estrategia surea de Nixon en su campaa de 1968, pareca que las races de nuestra disfuncin poltica se remontaban a un desplazamiento en la representacin conservadora del sur en el Congreso, que pas del control demcrata al republicano tras la Ley de Derechos Civiles de 1964. Los demcratas superaban ampliamente en nmero a los republicanos en la dcada de 1960, y durante casi todos los aos desde el New Deal haban controlado el Congreso y la Casa Blanca. Con el Sur en el bolsillo, los demcratas sureos acumularon una jerarqua importante en el Congreso y haban dominado como presidentes de comit desde la presidencia de Franklin D. Roosevelt. La precaria coalicin de liberales del norte y conservadores del sur todava tena que fragmentarse a propsito de los derechos civiles y la poltica fiscal. 277
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Cuenta la leyenda que Lyndon Johnson declar del Partido Demcrata al firmar la Ley de Derechos Civiles: Hemos perdido el Sur para una generacin. Si lo dijo, fue proftico. Los senadores demcratas sureos encabezados por Richard B. Russell de Georgia se sintieron traicionados por su lder tejano. La representacin senatorial demcrata de los estados del Sur Profundo descendi de diecisiete de dieciocho en 1964 a cuatro de dieciocho en el Congreso elegido en 2004. La proporcin de demcratas en la Cmara de Representantes se redujo en consonancia. Con el movimiento de la industria del norte al Sur, una tendencia que empez tras la Segunda Guerra Mundial, el cerrojo que los demcratas tenan echado sobre la poltica surea estaba condenado a cambiar. Existen pocas dudas, sin embargo, sobre que la Ley de Derechos Civiles aceler el proceso. Me entristece que, desde un punto de vista republicano, se llegara a un resultado positivo por los motivos errneos. Los cuatro bloques del Congreso, dos por cmara, han experimentado una drstica transformacin con el paso de los aos. Cada bloque, dos republicanos y dos demcratas, antes comprenda liberales, moderados y conservadores. Sin duda, las proporciones diferan segn el partido, pero rara vez exista la cohesin suficiente para producir mayoras aplastantes a favor de cualquier artculo de legislacin en ninguno de los cuatro bloques. Una tpica votacin sobre legislacin sera un 60 por ciento de demcratas a favor y un 40 por ciento en contra, y un 40 por ciento de republicanos a favor y un 60 por ciento en contra, y viceversa. Los actuales bloques del Congreso, en un reflejo de la reorientacin de las afiliaciones partidistas del Sur, se han vuelto o bien predominantemente liberales (los demcratas) o bien conservadores (los republicanos). En consecuencia, un proyecto de ley que antes segmentaba los votos de cada partido en un 60 y un 40 por ciento ahora tiene ms visos de obtener una relacin de 95 a 5 por ciento. La legislacin, en consecuencia, se ha vuelto sumamente partidista. Podra sostenerse que, en el transcurso de nuestra larga historia, nunca ha habido mucho amor entre liberales y conservadores. Sin embargo, las personas no cerraban filas en torno a un Partido Conservador o un Partido Liberal. Los mecanismos de gobierno asignaciones a comits y puestos de liderazgo eran demcratas o republicanos, y el poder del partido ejerca su dominio. La llegada de la predominancia de los republicanos en la poltica estatal surea supu 278
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so la paridad numrica para los dos grandes partidos pero, de camino, abri una brecha ideolgica entre republicanos conservadores y demcratas liberales. Ha dejado un inmenso centro desatendido del que sera concebible que emergiera un candidato a presidente viable, bien financiado e independiente en 2008 o, si no entonces, en 2012. La sima poltica ha superado el umbral de emocin de los expertos en poltica. La gobernancia se ha vuelto peligrosamente disfuncional. Los medios de comunicacin y las grandes aglomeraciones que rindieron un tributo extraordinario a Gerald Ford lloraban tambin el fallecimiento de la camaradera en poltica. Los americanos, con sus votos, haban expulsado de la direccin del Congreso a los republicanos menos de dos meses antes. No creo que ganaran los demcratas. Fueron los republicanos quienes perdieron. Los demcratas llegaron al poder en el Congreso porque eran el nico partido que quedaba. A menudo me pregunto si una candidatura formada por un republicano para presidente y un demcrata para vicepresidente, o a la inversa, atraera al inmenso centro desatendido. A lo mejor la cuestin carecera de importancia si el mundo estuviera en paz. Con la creciente prominencia de la mano invisible de la globalizacin supervisando a todos los efectos los miles de millones de decisiones econmicas diarias, tendra menos importancia quines fueran los lderes. Pero no ha sido se el caso desde el 11-S. Quin lleve las riendas del Gobierno, importa.
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12 Los universales del crecimiento econmico

Como presidente de la Fed, a menudo me encontr con que afrontar los asuntos urgentes que acuciaban a la poltica econmica estadounidense requera explorar las muchas maneras en que interactan la naturaleza humana y las fuerzas de mercado. He contado en los captulos anteriores la historia de cmo llegu a entender el funcionamiento del mundo econmico, un proceso de aprendizaje de sesenta aos. En los captulos que siguen, plantear algunas de las conclusiones a las que he llegado; intentar transmitir mi visin de las fuerzas que mantienen unida la economa mundial e impulsan su evolucin, adems de las que amenazan con despedazarla. En un momento temprano de mi carrera profesional identifiqu la competencia como motor primario del crecimiento econmico y el nivel de vida en Estados Unidos. Al pasar a un contexto global dcadas ms tarde, no tuve necesidad de alterar mucho mi perspectiva. Cuando en 1987 el presidente Reagan me nombr para la presidencia de la Junta de la Reserva Federal, numerosos comentaristas expresaron su preocupacin por mi falta de experiencia en economa internacional. Y con motivo. Al dirigir Townsend-Greenspan, una empresa orientada al interior, haba tenido escaso contacto con la economa internacional ms all de las particularidades del petrleo. Mi temporada en el Consejo de Asesores Econmicos a mediados de los 70 s me expuso a los xitos y las tribulaciones de Europa y, hasta cierto punto, del Asia emergente. Pero no fue hasta que llegu a la Reserva Federal en agosto de 1987 cuando me sumerg en los detalles del resto del mundo y las fuerzas 281
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que lo impulsaban. Las crisis peridicas de Latinoamrica durante las dcadas de 1980 y 1990, el derrumbe de la Unin Sovitica y su economa, el conato de quiebra de Mxico en 1995 y las terrorficas crisis financieras que se extendieron por los mercados emergentes y culminaron con la quiebra de Rusia en 1998 reorganizaron drsticamente mis prioridades y foco. Mi primer tutor en la Reserva Federal fue el director de su Divisin de Finanzas Internacionales, Ted Truman. Pariente lejano del presidente Harry Truman, se haba doctorado en Yale, donde ense varios aos antes de incorporarse a la plantilla de la Fed. Absorb de Ted mucha informacin pero, tras una larga y distinguida carrera en la Reserva Federal, en 1998 fue nombrado vicesecretario del Tesoro para Asuntos Internacionales. Su sucesora, Karen Johnson, con un doctorado del MIT, continu mi educacin. Durante mis aos en la Fed, me relacion con expertos en prcticamente todos los aspectos imaginables de la economa internacional, desde las crpticas reglas de contabilidad presupuestaria que rigen nuestras contribuciones al FMI hasta la economa del delta del ro Perla chino. Tambin tuve que recalibrar continuamente mis opiniones sobre cmo funcionaba la economa estadounidense en el contexto de una globalizacin en perpetua expansin. Adems de Don Kohn, supervis mi educacin en la economa estadounidense David Stockton, economista jefe de la Fed desde 2000 y miembro de su plantilla desde 1981. Nunca busc ni recibi la prensa que reciben los directivos de la Fed pero, cuando stos daban discursos, era su pronstico de la economa estadounidense lo que reciban los oyentes. Los directivos aprendimos a verlo como el empleado indispensable en la cocina.* Mucho antes de que Adam Smith escribiera su obra maestra de 1776 Investigacin de la naturaleza y causas de la riqueza de las naciones, la gente discuta sobre el camino ms corto y directo a la prosperidad. En realidad es un debate inagotable. Aun as, los datos apuntan a tres caractersticas importantes que influyen en el crecimiento global: (1) el grado de competencia interior y, sobre todo en el caso de los pases en vas de desarrollo, el grado de apertura de una nacin al comercio y su integracin con el resto del mundo; (2) la calidad de las instituciones que hacen funcionar la economa de un pas; y (3) el xito de sus diri* David es tan discreto que no me enter hasta despus de que llevramos aos trabajando codo con codo de que su antepasado remoto, Richard Stockton, fue signatario de la Declaracin de Independencia.
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gentes en la aplicacin de las medidas necesarias para la estabilidad macroeconmica. Sin embargo, aunque parezca existir un consenso generalizado en que esas tres condiciones son esenciales para la prosperidad, sospecho que, si se realizara una encuesta entre los expertos en desarrollo econmico, muchos las expondran en diferentes rdenes de importancia y probablemente destacaran tambin distintos aspectos de cada una. Mi experiencia me lleva a considerar los derechos de propiedad garantizados por el Estado como la institucin clave para la mejora del crecimiento. Porque, si no se garantizan esos derechos, el comercio abierto y los enormes beneficios de la competencia y la ventaja comparativa se veran seria y dramticamente obstaculizados. Las personas, por lo general, no se esfuerzan por acumular el capital necesario para el crecimiento econmico a menos que puedan poseerlo. La propiedad, por supuesto, puede ser muy condicional. Poseo sin ms una parcela de terreno, o existen tantos arriendos que tiene poco valor para m? O, ms importante aun, si los gobiernos pueden apropiarse a su discrecin de mi propiedad, qu valor tienen mis derechos de propiedad? Bajo un miedo constante a la expropiacin, qu esfuerzo me impondr para mejorar mi propiedad? Y qu precio puedo ponerle si decido venderla? Ha sido sorprendente constatar con el paso de los aos lo que puede lograr hasta un poco de propiedad privada. Cuando China concedi unos derechos de propiedad sumamente diluidos a los residentes rurales que cultivaban inmensos terrenos agrcolas de propiedad comunitaria, el rendimiento por hectrea y el nivel de vida rural crecieron de manera perceptible. Para la planificacin central de la Unin Sovitica fue un borrn incesante el que un porcentaje muy sustancial de sus cosechas procediera de terrenos de propiedad privada que cubran tan slo una pequea fraccin de la tierra cultivada. Dado que vivir requiere propiedad fsica alimento, ropa, vivienda, la gente necesita proteccin legal para tener y disponer de esa propiedad sin la amenaza de una confiscacin arbitraria por parte del Estado o la muchedumbre de las calles. Sin duda, la gente debe sobrevivir y sobrevive en sociedades totalitarias, pero la suya es una existencia inferior. John Locke, el filsofo britnico del XVII cuyas contribuciones a la Ilustracin suscitaron un conjunto de principios que influy profundamente en las nociones de los Padres Fundadores de Estados Unidos, escribi en 1690 que el hombre tiene por naturaleza un po 283
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der para preservar su vida, libertad y patrimonio, contra las lesiones e intentos de otros hombres.* Por desgracia, la nocin de los derechos al capital y otros activos con rentabilidad sigue siendo conflictiva, sobre todo en las sociedades que todava creen que la bsqueda de beneficios no es del todo moral. Un propsito clave de los derechos de propiedad, al fin y al cabo, es proteger los activos para sacarles provecho. Esos derechos no pueden sostenerse en una sociedad que conserve cualquier vestigio significativo del concepto marxista de la propiedad como robo. Esa nocin se basa en la premisa de que la riqueza creada bajo una divisin del trabajo se produce conjuntamente y, por tanto, es de propiedad colectiva. Cualquier derecho inherente a un individuo, en consecuencia, debe ser robado de la sociedad en su conjunto. Ese punto de vista, desde luego, es anterior a Marx y posee races profundas en muchas religiones. La asuncin de la propiedad privada individual y la legalidad de su transferencia deben estar profundamente integradas en la cultura de una sociedad para que las economas de libre mercado funcionen con eficacia. En Occidente, la validez moral de los derechos de propiedad est aceptada, o al menos consentida, por la prctica totalidad de la poblacin. Las actitudes hacia la propiedad privada se transmiten de una generacin a otra a travs de los valores familiares y la educacin. Esas actitudes derivan de los valores rectores de la interaccin social ms profundos que tienen las personas. En consecuencia, cabe esperar que la transicin desde los llamados derechos colectivos de las economas socialistas a los derechos de propiedad individual de las economas de mercado sea lenta. Alterar lo que una nacin ensea a sus hijos es difcil, y no puede conseguirse de la noche a la maana. Est claro que no todas las democracias protegen el derecho privado de propiedad con el mismo fervor. A decir verdad, las variaciones son
* La afirmacin de Locke, en su Segundo tratado sobre el gobierno civil, merece una cita completa: Nacido el hombre, como se ha demostrado, con derecho a una libertad perfecta y un disfrute incontrolado de todos los derechos y privilegios del derecho natural, en pie de igualdad con cualquier otro hombre o serie de hombres en el mundo, tiene por naturaleza un poder, no slo para preservar su propiedad, es decir, su vida, libertad y patrimonio, contra las lesiones e intentos de otros hombres, sino tambin para juzgar y castigar las infracciones de esa ley por parte de otros, segn sea su conviccin que merece el delito, incluso con la propia muerte, en los crmenes en que la atrocidad del hecho, en su opinin, lo exija (captulo 7, seccin 87).
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enormes. India, la democracia ms grande del mundo, tiene tanta regulacin de la actividad empresarial que debilita significativamente el derecho a usar y disponer libremente de la propiedad individual, una medida esencial del grado de proteccin de los derechos de propiedad. Tampoco se da que todas las sociedades con unos derechos de propiedad firmemente protegidos acaten de forma invariable la voluntad mayoritaria del pueblo en todos los asuntos pblicos. Ciertamente, en sus primeros aos, Hong Kong no tena un proceso democrtico sino una lista de derechos protegidos por el derecho consuetudinario britnico. Singapur, procedente de una herencia similar, protege los derechos de propiedad y contractuales, pilares cruciales de la eficacia del mercado, pero carece de otras caractersticas de las democracias occidentales con las que estamos familiarizados. Con todo, las democracias con una prensa libre y una proteccin de los derechos de las minoras son la variedad ms efectiva de gobierno para la salvaguarda de los derechos de propiedad, en buena medida porque esas democracias rara vez dejan que el descontento alcance tales cotas que conduzca a cambios explosivos en el rgimen econmico. El capitalismo autoritario, en cambio, es inherentemente inestable porque obliga a los ciudadanos maltratados a buscar justicia fuera de la ley. Ese riesgo se capitaliza en unos costes de financiacin superiores. Por bien que el debate sobre derechos de propiedad y democracia sin duda pervivir, qued prendado de una observacin realizada por Amartya Sen, premio Nobel de economa: En la terrible historia de las hambrunas del mundo, jams se ha producido una hambruna sustancial en ningn pas independiente y democrtico con una prensa relativamente libre. Es imposible encontrar excepciones a esta regla, por mucho que busquemos. Con la tendencia a la autocensura de los medios en los regmenes autoritarios, las polticas de mercado intervencionistas la causa ms frecuente de las alteraciones en la distribucin de los alimentos pasan desapercibidas y sin corregir hasta que es demasiado tarde. La importancia de los derechos de propiedad es un tema que va ms all de la creacin de incentivos a la inversin de las empresas establecidas o incluso los incentivos para inversores que trastean en un garaje. Hernando de Soto, el economista peruano, fue a la Reserva Federal en enero de 2003 para informarme sobre una idea en apariencia radical para elevar el nivel de vida de un segmento significativo de los pobres del mundo. Uno de los aspectos de mi trabajo era reunirme con 285
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visitantes extranjeros que pasaban por mi despacho cuando estaban en la ciudad. Esas oportunidades suponan una fuente valiosa de informacin para m y para los miembros del personal de la Fed que a menudo asistan a las reuniones. La reputacin de De Soto, por lo menos en la medida en que yo poda juzgarla, era la de un idealista bienintencionado pero equivocado o, en trminos algo menos favorecedores, la de un Quijote atacando molinos. Su sencilla nocin era que la mayora de los ocupantes ilegales empobrecidos disponan de un uso efectivo de la propiedad vivienda o terreno pero padecan de la ausencia de acreditacin legal que les permitiera vender la propiedad a cambio de dinero o usarla como garanta para un prstamo de un banco o de otra institucin financiera. Si poda establecerse un ttulo claro y legal sobre la propiedad, se pondran en circulacin grandes cantidades de riqueza. Me pareci una idea novedosa y digna de consideracin; desde luego, otras teoras del desarrollo tenan poca enjundia, a pesar de las inmensas sumas de ayuda exterior oficial invertidas en ellas desde la Segunda Guerra Mundial. En cualquier caso, me intrigaba lo suficiente para encontrarme con De Soto. Sus clculos sugeran unos valores de propiedad sin explotar que superaban los 9 billones de dlares a escala mundial. Si eran siquiera mnimamente exactos, supondran una notable adicin al valor de la propiedad legalmente protegida. Se haba estado reuniendo con polticos de muchos pases en vas de desarrollo para intentar llevar claridad jurdica a buena parte de la propiedad de facto de tierras del mundo afectado por la pobreza. De Soto era optimista, pero yo no crea que tuviera muchas probabilidades de conseguir todo el avance que esperaba. A su partida, me pregunt: Es posible que est propugnando algo que de algn modo se nos ha pasado por alto? Para m era evidente que tendra dificultades para convencer a unos polticos a menudo corruptos de que cedieran los derechos a lo que equivala de facto, si no de iure, a propiedad estatal. Haba dos obstculos en apariencia insuperables ante los objetivos de De Soto. En primer lugar, una cantidad significativa de los polticos del mundo en vas de desarrollo creen en alguna forma de propiedad colectiva, aunque se abstengan de hablar de que la propiedad es un robo. Ms relevante quiz, la concesin de autoridad legal para vender u ofrecer como garanta la tierra de quienes la ocupaban conferira poder a un segmento significativo de la sociedad, con la correspondiente dilucin del poder de los polticos. La legalizacin eli 286
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minara el poder latente de confiscar a placer grandes segmentos de la tierra de los ocupantes. Sin embargo, incidentes recientes en China sugieren lo polticamente desestabilizador que puede ser eso. En su empeo por modernizar, muchas autoridades provinciales y locales chinas, en su versin de la destruccin creadora, confiscan peridicamente tierras de los campesinos para desarrollarlas. Han abundado los disturbios. Conceder a los campesinos unos derechos claros y legales de propiedad sobre la tierra que trabajan sera un gran paso de cara a poner punto final a ese descontento.* Aunque es posible que los medios para llegar all no estn del todo claros, el objetivo de De Soto resulta muy atractivo. La proteccin de la propiedad siempre ha sido un blanco mvil a medida que el derecho intenta continuamente mantener el ritmo de la naturaleza del cambio econmico. Hasta en Estados Unidos, donde los derechos de propiedad gozan de una amplia proteccin, las reclamaciones de los propietarios de New London, Connecticut, de cuyas tierras se haba apropiado el ayuntamiento en 2005 para un plan de renovacin comercial, llegaron al Tribunal Supremo de Estados Unidos. La sentencia a favor del gobierno de la ciudad provoc un escndalo sonado en el Congreso. De modo que no es de extraar que culturas distintas tengan puntos de vista diferentes sobre si hay que proteger la propiedad privada y hasta qu punto. La cuestin se est volviendo acuciante a medida que la propiedad deviene cada vez ms intelectual. Me adentrar en esas aguas en el captulo 25. Aunque el Estado de derecho y los derechos de propiedad se me antojen los pilares institucionales ms destacados del crecimiento econmico y la prosperidad, hay otros factores que tambin resultan claramente esenciales. Histricamente, las sociedades que buscan altos niveles de gratificacin instantnea y estn dispuestas a tomar prestado contra futuras rentas para conseguirla, las ms de las veces han sufrido inflacin y estancamiento. Las economas de esas sociedades tienden a incurrir en mayores dficits presupuestarios gubernamentales financiados con dinero fiduciario salido de una imprenta. Con el tiempo, la consiguiente inflacin conduce a la recesin o algo peor, a menudo porque los bancos
* El reconocimiento de los derechos de propiedad por parte del Congreso Popular Nacional de China en marzo de 2007 se abstuvo de otorgar unos derechos inequvocos a la tierra rural.
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se ven obligados a tomar medidas drsticas. Luego el proceso empieza otra vez desde el principio. Muchos pases de Latinoamrica han sido especialmente propensos a este mal populista, como tratar en el captulo 17. Lamento que Estados Unidos no haya sido del todo inmune a l. Un determinante macroeconmico rara vez comentado, pero importante, del xito econmico es el grado de flexibilidad de una economa y por ende su resistencia a los sobresaltos. La recuperacin de la economa estadounidense tras el 11-S es testimonio de la importancia de la flexibilidad, como he sealado. Adems, la flexibilidad y la amplitud de los derechos de propiedad estn relacionadas. Para obtener flexibilidad, el mercado competitivo debe ser libre para ajustarse, lo que significa que los agentes del mercado deben ser libres para colocar la propiedad como les parezca oportuno. Las restricciones a los precios, prstamos, afiliaciones y prcticas de mercado en general han frenado el crecimiento. Su anverso, la desregulacin, est cada vez ms asociado con la reforma. (En fechas tan reciente como los aos 60, la reforma se asociaba con la regulacin de los negocios. Las ideas gobiernan la poltica.) Otro requisito importante para el adecuado funcionamiento del capitalismo de mercado tampoco se cubre a menudo, si es que se cubre, en las listas de factores que contribuyen al crecimiento econmico y el nivel de vida: la confianza en la palabra ajena. Donde impera el Estado de derecho, a pesar del derecho universal al resarcimiento legal de un desagravio percibido, si existe ms de una pequea fraccin de contratos pendientes que requieran adjudicacin, los sistemas de tribunales se veran abrumados, al igual que la capacidad de la sociedad para regirse por el Estado de derecho. Eso implica que, en una sociedad libre regida por los derechos y responsabilidades de sus ciudadanos, la inmensa mayora de las transacciones deben ser voluntarias, lo cual, por necesidad, presupone confianza en la palabra de aquellos con quienes hacemos negocios; en casi todos los casos, desconocidos. Llama la atencin que, como seal en un captulo anterior, una gran cantidad de contratos, sobre todo en los mercados financieros, sean en un principio orales, confirmados mediante documento escrito slo en un momento posterior, incluso despus de muchos movimientos de precios. Llama la atencin la confianza que depositamos en el farmacutico que llena la receta encargada por nuestro mdico. O la confianza que tenemos en que los vehculos de los fabri 288
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cantes de automviles funcionarn como se certifica. No somos unos primos. Contamos con el inters de las otras partes en los negocios. Basta contemplar los pocos negocios que se remataran si sa no fuera la cultura dominante en el mundo en que vivimos. La divisin del trabajo tan esencial para nuestro nivel de vida no existira. Como he sealado con anterioridad, el bienestar material es decir, la creacin de riqueza requiere que la gente asuma riesgos. No podemos estar seguros de que nuestras acciones para conseguir alimento, ropa y cobijo, por ejemplo, tendrn xito. Sin embargo, cuanta ms confianza tengamos en las personas con las que comerciamos, mayor ser la acumulacin de riqueza. En un sistema de mercado basado en la confianza, la reputacin tendr un valor econmico significativo. La reputacin, capitalizada formalmente como fondo de comercio en los balances o de otro modo, es un importante factor contribuyente al valor de mercado de una empresa. La reputacin y la confianza que propicia siempre me han parecido los atributos necesarios nucleares del capitalismo de mercado. Las leyes, en el mejor de los casos, slo pueden prescribir una pequea fraccin de las actividades cotidianas del mercado. Cuando se pierde la confianza, la capacidad de una nacin para hacer negocios se ve palpablemente perjudicada. En el mercado, las incertidumbres creadas por unas contrapartes que no siempre son de fiar elevan el riesgo crediticio y en consecuencia aumentan los tipos de inters reales. Como regulador de un banco durante ms de dieciocho aos, llegu a reconocer que la regulacin gubernamental no puede ser sustituta de la integridad individual. A decir verdad, cualquier variedad de garanta gubernamental de crdito reduce la necesidad de que las contrapartes financieras se labren una reputacin de honestidad en los negocios. Resulta concebible, por supuesto, que las garantas gubernamentales sean superiores a la reputacin de un individuo. Pero las garantas incluso las que gozan de mayor aceptacin, como la garanta de depsitos tienen consecuencias costosas. Conclu, y sospecho que la mayora de reguladores estarn de acuerdo, que la primera y ms eficaz lnea de defensa contra el fraude y la insolvencia es la supervisin de las contrapartes. Por ejemplo, JPMorgan escudria a consciencia el balance de Merrill Lynch antes de prestar. No acude al regulador del mercado de valores (SEC) para verificar su solvencia. Aunque la banca y la medicina tal vez sean los ejemplos ms visibles del valor que el mercado otorga a la reputacin, se trata de un fe 289
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nmeno extensible a todas las profesiones. De pequeo, los chistes sobre los escrpulos de los vendedores de coches de segunda mano eran populares, pero en la realidad un vendedor de coches usados flagrantemente inescrupuloso es uno que se quedar sin negocio antes de que pase mucho tiempo. Hoy en da, casi todo mbito profesional est limitado por algn marco regulador, de modo que es ms difcil que antao aislar el efecto de la reputacin, pero un sector en el que se puede es el comercio electrnico. Alibris, por ejemplo, es una pgina web que acta de intermediario entre vendedores y compradores de libros usados. Si alguien arde en deseos de comprarse una edicin antigua de La riqueza de las naciones de Adam Smith, puede buscar en Alibris nombres de libreras de todo el pas con copias a la venta. Se ofrece a los clientes la oportunidad de puntuar la fiabilidad de los libreros de los que han adquirido como mnimo un libro, y esas puntuaciones sin duda desempean un papel importante en las decisiones sobre a cul de las libreras recurrir. Esta variedad de feedback pblico es un poderoso incentivo para que los libreros sean honestos acerca del estado de sus artculos y satisfagan los pedidos de manera completa y puntual. Pero nadie es inmune al escepticismo del cliente: como presidente de la Fed, mis colegas banqueros centrales con grandes reservas de dlares estadounidenses me preguntaban si los dlares eran inversiones seguras. Ms sorprendente que cualquier lista de factores clave para el crecimiento y la mejora del nivel de vida es lo que no aparecera en esa lista. Cmo es posible que una superabundancia de recursos naturales petrleo, gas, cobre, mineral de hierro no contribuya de manera significativa a la produccin y riqueza de una nacin? Paradjicamente, la mayora de analistas concluyen que, sobre todo en los pases en vas de desarrollo, los filones de recursos naturales tienden a reducir, ms que aumentar, los niveles de vida. El peligro adopta la forma de una afeccin econmica apodada mal holands. (The Economist acu el trmino en la dcada de 1970 para describir las tribulaciones de los fabricantes neerlandeses tras el descubrimiento en su pas de gas natural.) El mal holands golpea cuando la demanda extranjera de una exportacin impulsa al alza el valor de cambio de la moneda del pas exportador. Ese aumento en el valor de la moneda hace que el resto de productos exportados del pas resulten menos competitivos. Los analistas a menudo citan este patrn como motivo por el que Hong Kong, Japn y Europa Occidental, relativa 290
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mente pobres en recursos, han prosperado mientras la petrolfera Nigeria y otros pases no lo han hecho.* Dentro de diez aos, dentro de veinte aos, ya lo vern: el petrleo nos llevar a la ruina, fue como lo expres el ex ministro de Petrleo venezolano y cofundador de la OPEP Juan Pablo Prez Alfonso en los aos 70. Previ con acierto la incapacidad de la prctica totalidad de pases de la OPEP para usar sus riquezas en cualquier diversificacin significativa ms all del petrleo y los productos relacionados. Aparte de distorsionar el valor de la moneda, la riqueza de recursos naturales a menudo posee efectos sociales devastadores. Resulta que la riqueza fcil y no trabajada tiende a mermar la productividad. Algunos pases petrolferos del Golfo han extendido tantos servicios pblicos a sus ciudadanos que quienes carecen de una voluntad de trabajo innata no trabajan. Las tareas mundanas recaen en los inmigrantes y trabajadores extranjeros que cobran de mil amores lo que para ellos es un buen salario. Tambin hay efectos polticos: una camarilla gobernante puede usar parte de los ingresos de los recursos para aplacar a la poblacin y evitar que el pueblo se movilice contra el rgimen. No es de extraar que el minsculo Santo Tom y Prncipe, ante la costa occidental africana, cuando se descubri en sus aguas territoriales reservas significativas de crudo, reaccionara de forma ambigua al pensar en su explotacin. El presidente Fadrique de Menezes coment en 2003: He prometido a mi pueblo que evitaremos lo que algunos llaman el mal holands, el despertar crudo o la maldicin del petrleo. Las estadsticas muestran que los pases en vas de desarrollo ricos en recursos presentan resultados acusadamente peores en trminos de desarrollo del PIB que los pases pobres en recursos. Sus indicadores sociales tambin estn por debajo de la media. En
* En el caso holands, la fuerte demanda extranjera de gas condujo a grandes adquisiciones de florines, que elevaron el valor de la moneda holandesa en relacin con el dlar, el marco alemn y el resto de principales divisas. Eso supuso que las exportaciones holandesas de cualquier producto que no fuera gas natural se vieran en desventaja competitiva en los mercados mundiales. Los productores de bienes de exportacin pagaban los salarios y dems costes en florines, que con su superior valor de cambio extranjero significaban mayores costes denominados en dlares y otras monedas. Para ser competitivos en los mercados exteriores, los exportadores holandeses no gassticos recibiran menos florines por sus artculos y tendran que vivir con mrgenes de beneficios inferiores o ms probable subir los precios en dlares y vender menos. El problema lleg a conocerse como mal holands aunque los Pases Bajos lo manejaron sin grandes descalabros.
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Santo Tom y Prncipe estamos decididos a evitar esta paradoja de la abundancia. El mal holands afecta principalmente a los pases en vas de desarrollo porque estn mal preparados para combatirlo. Al mismo tiempo, la escala del desafo tiende a ser mayor: dado que la naturaleza distribuye sus tesoros sin parar mientes en el tamao o la sofisticacin de las economas nacionales, los filones de recursos tendrn ms posibilidades de eclipsar el PIB de un pas en vas de desarrollo que el de uno desarrollado. En general, parece que, si un pas est desarrollado antes del descubrimiento de un filn de recursos naturales, ser inmune a cualquier efecto pernicioso duradero. A pesar de todo, el mal holands puede golpear en cualquier parte. Gran Bretaa padeci un aparente brote a principios de los 80, a raz del desarrollo del petrleo del mar del Norte. Cuando el pas pas de ser un importador neto de petrleo a un exportador neto, el tipo de cambio dlar-libra esterlina subi y los precios de los bienes de exportacin britnicos se volvieron de forma temporal cada vez menos competitivos. Noruega, con una poblacin de menos de cinco millones de habitantes, tuvo que tomar medidas drsticas para aislar su pequea economa del filn petrolfero del mar del Norte. El pas cre un gran fondo de estabilizacin que redujo la presin sobre el tipo de cambio de la corona despus de que tocara techo a finales de la dcada de 1970. Y en la estela del derrumbe del comunismo, Rusia est luchando en la actualidad con una variedad leve del mal holands. A lo largo de los ltimos treinta y cinco aos, en los que muchos pases se han afanado por liberalizar sus economas y mejorar la calidad de sus polticas, la renta per cpita global ha aumentado progresivamente. Ha sido as especialmente en pases que antes funcionaban con una planificacin central plena o parcial y que, desde la cada del Muro de Berln, han abrazado alguna modalidad de capitalismo de mercado. Reconozco que es notoriamente difcil cuantificar los ndices de pobreza pero, de acuerdo con el Banco Mundial, la cantidad de personas que vive con menos de un dlar al da, un umbral de pobreza extrema de uso comn, ha cado drsticamente desde 1.247 millones en 1990 a 986 millones en 2004. Adems, desde 1970, la tasa de mortalidad infantil se ha reducido en ms de la mitad, los ndices de escolaridad han crecido constantemente y las tasas de alfabetizacin van al alza.*
* Las cifras sobre los ndices mundiales de pobreza proceden del Banco Mundial y de un estudio del economista de la Universidad de Columbia Xavier
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Si bien, desde una perspectiva global, la riqueza y la calidad general de vida han aumentado, el xito no ha tenido una distribucin uniforme por regiones o pases. Las economas del este asitico son historias de xito comnmente mencionadas. Algunas, entre ellas China, Malasia, Corea del Sur y Tailandia, destacan no slo por un crecimiento muy fuerte sino tambin por haber experimentado los mayores descensos en los ndices de pobreza. Adems, Asia no estaba sola. Las rentas per cpita en Latinoamrica tambin se expandieron durante el perodo, y bajaron los ndices de pobreza, aunque el avance fue algo ms lento. Sin embargo, por desgracia, los niveles de renta per cpita de muchos pases del frica subsahariana han cado. Me resulta sorprendente que nuestras ideas sobre la eficacia de la competencia de mercado hayan permanecido esencialmente inalteradas desde la Ilustracin del siglo XVIII, cuando surgieron por primera vez y en un grado asombroso de la mente de un solo hombre, Adam Smith. Con la cada de la planificacin central a finales del siglo XX, las fuerzas del capitalismo han tenido rienda suelta, impulsadas por una globalizacin en continua expansin. Sin duda, las opiniones de los economistas sobre lo que funciona para mejorar el bienestar material seguirn evolucionando con el tiempo. Aun as, en cierto sentido, la historia de la competencia de mercado y el capitalismo que representa es la historia del flujo y reflujo de las ideas de Smith. En consecuencia, la historia de su obra y su acogida merece una especial atencin. Tambin sirve para allanar el camino a mi siguiente captulo, que aborda el gran problema inherente al capitalismo: el de que la destruccin creadora sea vista a menudo, y por muchsima gente, como mera destruccin. La historia de las ideas de Smith es la historia de las actitudes hacia los trastornos sociales que acarrea el capitalismo y sus potenciales remedios.
Sala i Martin. El umbral de un dlar al da est medido en dlares de 1985 sobre una base de paridad de poder adquisitivo. Los economistas usan la paridad de poder adquisitivo como alternativa a los tipos de cambio del mercado cuando calibran y comparan las salidas y entradas de un pas a otro. Se trata de un modo til, por bien que inexacto, de medir el nivel de vida de los residentes de una economa, en parte porque tiene en cuenta los bienes y servicios no comerciables, por ejemplo, un corte de pelo. El Banco Mundial basa la PPA en los precios de 1985 de los bienes y servicios bsicos en las monedas locales, ajustados a la inflacin. Utiliza la paridad de poder adquisitivo en sus clculos de los ndices mundiales de pobreza de 1 dlar y 2 dlares por da.
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Nacido en Kirkcaldy, Escocia, en 1723, Smith vivi en una poca influida por las ideas y acontecimientos de la Reforma. Por primera vez en la historia de la civilizacin occidental, los individuos empezaban a verse capaces de actuar con independencia de las limitaciones eclesisticas y estatales. Las nociones modernas de libertad poltica y econmica ganaron aceptacin. Esas ideas, tomadas en su conjunto, fueron los inicios de la Era de la Ilustracin, sobre todo en Francia, Escocia e Inglaterra. De repente, exista la visin de una sociedad en la que unos individuos guiados por la razn eran libres de escoger sus destinos. Lo que hoy en da conocemos como Estado de derecho concretamente, la proteccin de los derechos y propiedades de los individuos se asent con firmeza, lo que anim a la gente a producir, comerciar e innovar. Las fuerzas del mercado empezaron a erosionar las rgidas costumbres que pervivan de los tiempos feudales y medievales. Al mismo tiempo, la incipiente Revolucin Industrial estaba causando agitaciones y trastornos. Fbricas y ferrocarriles reconfiguraron el paisaje ingls, las granjas se convirtieron en pastos de ovejas para abastecer a una nueva y floreciente industria textil y cantidades ingentes de campesinos quedaron desarraigados. La nueva clase industrialista entr en conflicto con la aristocracia, cuya riqueza se basaba en las tierras heredadas. El pensamiento proteccionista conocido como mercantilismo, que obraba en beneficio de los terratenientes y colonialistas, empez a perder su dominio sobre el comercio. Rodeado de esas circunstancias complejas y desconcertantes, Adam Smith identific un conjunto de principios que arrojaron claridad conceptual sobre el aparente caos de la actividad econmica. Smith dio forma a una visin global de cmo funcionaban las economas de mercado, que a la sazn empezaban a emerger. Ofreci el primer anlisis exhaustivo de por qu algunos pases son capaces de lograr altos niveles de vida mientras otros realizan pocos avances. Smith empez como profesor en Edimburgo; no tard en mudarse a Glasgow, donde haba cursado estudios universitarios, como catedrtico. Una de sus especialidades era lo que l llamaba el progreso de la opulencia en la sociedad (en cuanto profesin, la economa todava no tena siquiera nombre). A lo largo de los aos la fascinacin de Smith por el comportamiento del mercado se intensific y, tras una lucrativa temporada de dos aos en Francia como tutor de un joven lord escocs, volvi a su Kirkcaldy natal en 1766 y se consagr en cuerpo y alma a su obra magna. 294
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El libro que produjo diez aos ms tarde, que lleg a conocerse simplemente como La riqueza de las naciones, es uno de los grandes logros de la historia intelectual. En la prctica, Smith intent responder a la que probablemente sea la pregunta macroeconmica ms importante: Qu hace crecer a una economa? En La riqueza de las naciones, identific con acierto la acumulacin de capital, el libre comercio, un papel apropiado pero restringido para el gobierno y el Estado de derecho como las claves de la prosperidad nacional. Ms importante aun: fue el primero en destacar la iniciativa personal: El esfuerzo natural de cada individuo por mejorar su situacin, cuando se tolera su ejercicio con libertad y seguridad, constituye un principio tan poderoso que es, por s solo y sin asistencia alguna [...] capaz de desplazar la sociedad hasta la riqueza y la prosperidad. Conclua que, para mejorar la riqueza de una nacin, todo hombre, en consonancia con la ley, deba ser libre para velar por su propio inters a su manera. La competencia era un factor clave porque motivaba a todas las personas a volverse ms productivas, a menudo por medio de la especializacin y la divisin del trabajo. Y cuanta ms productividad, ms prosperidad. Eso condujo a Smith a su expresin ms famosa: los individuos que compiten por sus ganancias privadas, escribi, actan como guiados por una mano invisible en beneficio del bien pblico. La metfora de la mano invisible, por supuesto, cautiv la imaginacin del mundo, posiblemente porque parece imputar una benevolencia y una omnisciencia divinas al mercado, cuyo funcionamiento es en realidad tan impersonal como la seleccin natural, a la que Darwin lleg para describir ms de medio siglo despus. La expresin mano invisible no parece haber tenido una especial importancia para Smith; en todos sus escritos, la us slo en tres ocasiones. El efecto que describe, sin embargo, es algo que l discierne en todos los niveles de la sociedad, desde los grandes flujos de bienes y materias primas entre naciones hasta las transacciones vecinales cotidianas: No es de la benevolencia del carnicero, el cervecero o el panadero de la que esperamos nuestra cena, sino de su atencin a su propio inters. La revelacin de Smith sobre la importancia del inters personal fue ms revolucionaria aun en cuanto que, a lo largo de la historia de muchas culturas, actuar de manera interesada y en verdad, la bsqueda de acumular riqueza se haba percibido como degradante e incluso ilegal. Aun as, en opinin de Smith, si el gobierno se limita a ofrecer estabilidad y libertad y por lo dems se quita de en medio, la iniciati 295
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va personal cuidar del bien comn. O, como dijo en una conferencia de 1755: Para llevar un Estado al grado ms alto de opulencia desde la ms baja barbarie, hace falta poco ms que paz, unos impuestos suaves y una administracin de justicia tolerable: todo lo dems lo aporta el curso natural de las cosas. Smith logr extraer amplias inferencias sobre la naturaleza de la organizacin y las instituciones comerciales basndose en unas pruebas empricas llamativamente escasas: a diferencia de los economistas actuales, no tena acceso a un sinfn de datos gubernamentales e industriales. Aun as, con el paso del tiempo, los nmeros le daran la razn. A lo largo y ancho de buena parte del mundo civilizado, la actividad de libre mercado cre en primer lugar niveles de sustento adecuados para hacer posible que la poblacin creciera y luego mucho ms tarde la bastante prosperidad para propiciar un aumento general en los niveles de vida y un incremento en la esperanza de vida. Los acontecimientos posteriores abrieron la posibilidad de que los individuos de los pases desarrollados se fijaran metas personales a largo plazo. Ese lujo haba estado fuera del alcance de todos salvo una mnima fraccin de los integrantes de las generaciones anteriores. El capitalismo tambin trajo un cambio de estilo de vida. Durante la mayor parte de la historia conocida, la gente haba vivido en sociedades que eran estticas y predecibles. Un joven campesino del siglo XII poda contar con que labrara la misma parcela de tierra de su seor hasta que la enfermedad, el hambre, un desastre natural o la violencia pusieran fin a su vida, momento que a menudo llegaba pronto. La esperanza de vida en el momento de nacer era, de media, veinticinco aos, ms o menos la misma que durante el milenio anterior. Adems, el campesino poda esperar que sus hijos y los hijos de sus hijos labrasen la misma parcela. Quizs esa vida rgidamente programada confera la sensacin de seguridad que acompaa a lo absolutamente predecible, pero dejaba poco margen a la iniciativa individual. Sin duda, la mejora de las tcnicas agrcolas y la expansin del comercio ms all del feudo, en buena medida autosuficiente, aumentaron la divisin del trabajo, elevaron el nivel de vida y permitieron que la poblacin creciera en los siglos XVI y XVII. Pero el ritmo de crecimiento era glacial. En el siglo XVII, la inmensa mayora de las personas seguan dedicadas a las mismas prcticas productivas de sus antepasados de muchas generaciones atrs. Smith sostena que un trabajo ms inteligente, y no slo ms duro, 296
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era el camino a la riqueza. En los primeros prrafos de La riqueza de las naciones, subray el papel crucial que desempeaba la expansin de la productividad del trabajo. Un factor determinante del nivel de vida de una nacin, deca, era la habilidad, destreza y buen criterio con el que se aplica en general el trabajo. La idea se desentenda de teoras anteriores, como el precepto mercantilista de que la riqueza de una nacin se meda en las reservas de lingotes de oro, o el principio fisiocrtico de que el valor derivaba de la tierra. Sea cual sea el suelo, clima o superficie de territorio de una nacin dada escribi Smith, la abundancia o escasez de su oferta anual debe depender de los poderes productivos del trabajo. Dos siglos de pensamiento econmico despus, se ha aadido poco a estas formulaciones. Con la ayuda de Smith y sus sucesores inmediatos, el mercantilismo fue gradualmente desmantelado y la libertad econmica se difundi de manera generalizada. En Gran Bretaa, este proceso lleg a su apogeo con la revocacin en 1846 de las Leyes del Grano, un conjunto de aranceles que durante muchos aos haba bloqueado las importaciones de cereales, manteniendo los precios y en consecuencia las rentas de los terratenientes en unos niveles artificialmente elevados, adems de incrementando, por supuesto, el precio que pagaban los cobradores de salarios industriales por una hogaza de pan. La aceptacin de la economa de Smith estaba, para entonces, propiciando ya la reorganizacin de la vida comercial en gran parte del mundo civilizado. Con todo, la reputacin e influencia de Smith fue menguando a medida que se extenda la industrializacin. No era ningn hroe para muchas personas que durante los siglos XIX y XX lucharon contra lo que vean como la barbarie e injusticia que acompaaban a las economas de mercado del tipo laissez-faire. Robert Owen, un prspero propietario de fbrica britnico, crea que el capitalismo laissez-faire por su misma naturaleza poda conducir slo a la pobreza y la enfermedad. Fund un movimiento utpico, que propugnaba, en palabras de Owen, aldeas de cooperacin. En 1826, sus partidarios fundaron New Harmony, Indiana. Irnicamente, las rias entre residentes llevaron New Harmony al colapso en menos de dos aos. Pero el carisma de Owen sigui atrayendo a muchos seguidores entre quienes sufran para ganarse la vida en unos entornos de trabajo atroces. Karl Marx desdeaba a Owen y sus utopistas, pero no era ningn devoto de los seguidores de Smith. Si bien lo atraa el rigor intelectual 297
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de Smith en opinin de Marx, Smith y otros llamados economistas clsicos haban descrito con acierto los orgenes y el funcionamiento del capitalismo, crea que el escocs haba pasado por alto lo principal, que el capitalismo no era ms que un paso. Marx lo vea como una etapa histrica dentro de un progreso inevitable hacia la revolucin del proletariado y el triunfo del comunismo. Sus seguidores llegaron a apartar a un segmento sustancial de la poblacin mundial del camino del capitalismo... por un tiempo. A diferencia de Marx, los socialistas fabianos de finales del XIX no buscaban la revolucin. El grupo se puso el nombre en honor del general de la antigua Roma Fabio, que contuvo al ejrcito de Anbal con una estrategia militar de desgaste en lugar de confrontacin directa. De modo parecido, los fabianos no pretendan destruir el capitalismo sino contenerlo. El gobierno, crean, deba salvaguardar activamente el bienestar pblico de la brutal competitividad del mercado. Defendan el proteccionismo en el comercio y la nacionalizacin de la tierra, y contaban entre sus filas a figuras tan insignes como George Bernard Shaw, H. G. Wells y Bertrand Russell. Los fabianos sentaron las bases de la moderna socialdemocracia, y su influencia en el mundo acabara siendo al menos tan poderosa como la de Marx. Aunque el capitalismo fue un xito brillante en cuanto a la consecucin de unos niveles de vida cada vez ms altos para los trabajadores a lo largo de los siglos XIX y XX, fue el efecto moderador del socialismo fabiano el que segn muchos hara las economas de mercado polticamente digeribles y evitara la difusin del comunismo. Los fabianos participaron en la fundacin del Partido Laborista britnico. Tambin ejercieron una poderosa influencia en las colonias britnicas cuando stas adquirieron la independencia: en India, en 1947, Jawaharlal Nehru se inspir en los principios fabianos para disponer la poltica econmica para una quinta parte de la poblacin del mundo. Cuando le por primera vez a Adam Smith despus de la Segunda Guerra Mundial, la apreciacin de sus teoras se encontraba en horas bajas. Y durante buena parte de la guerra fra, las economas de ambos lados del Teln de Acero permanecieron profusamente reguladas o centralmente planificadas. Laissez-faire era prcticamente un trmino de oprobio; los defensores ms destacados del capitalismo de libre mercado eran iconoclastas como Ayn Rand y Milton Friedman. El pndulo del pensamiento econmico empez a oscilar a favor de Smith a finales de los 60, justo cuando yo arrancaba mi carrera pblica. El regre 298
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so ha sido largo y lento, sobre todo en su tierra natal. Un economista estadounidense que buscaba la tumba de Smith en un cementerio de Edimburgo en 2000 explic que haba tenido que apartar latas de cerveza y basura para leer la desgastada inscripcin de la lpida:
AQU YACEN LOS RESTOS DE ADAM SMITH. AUTOR DE LA TEORA DE LOS SENTIMIENTOS MORALES Y LA RIQUEZA DE LAS NACIONES.
Aun as, tambin Escocia ha acabado por conceder a Smith la clase de honor que se merece. El camino a la sepultura est sealado ahora por una piedra recin instalada que cita de La riqueza de las naciones, y una facultad cercana a Kirkcaldy se ha cambiado de nombre en honor a l. Est prevista una estatua suya de tres metros de bronce para la Milla Real de Edimburgo. Como no poda ser menos, se est costeando con financiacin privada. Adems, a ttulo personal, a finales de 2004 tuve el placer de aceptar una peticin de mi buen amigo Gordon Brown, el titular de Economa de Gran Bretaa desde hace mucho y actual primer ministro, para dar la primera conferencia Adam Smith Memorial en Kirkcaldy. Que el lder del Partido Laborista britnico, cuyas races en el socialismo fabiano estn tan alejadas de los postulados de Smith, patrocinara un evento como se da una autntica idea del cambio. Como comentar, Gran Bretaa se ha esforzado por unir algunos de los principios de los fabianos con el capitalismo de mercado, un patrn que se repite en mayor o menor medida en todo el mundo comercial.
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13 Las modalidades del capitalismo

Entre las intervenciones de los presentes en la gran sala de juntas abarrotada de la sede del FMI, oa los cnticos y gritos de los disidentes antiglobalizacin de la calle. Era abril de 2000, y una cifra de entre diez y treinta mil estudiantes, miembros de grupos religiosos, sindicalistas y ecologistas haba convergido en Washington para protestar ante la asamblea de primavera del Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional. Aunque los ministros de finanzas y banqueros centrales de la sala no distinguamos las consignas de los cnticos, no era difcil captar por dnde iban los tiros. Protestaban por lo que vean como depredaciones del comercio global aumentado, en especial la opresin y explotacin de los pobres en los pases en vas de desarrollo. A m me apenaban, y me apenan, esos actos, dado que, si los manifestantes lograsen destruir el comercio global, los ms perjudicados seran los centenares de millones de pobres del mundo, las mismas personas en cuyo nombre los manifestantes afirmaban hablar. Por mucho que la planificacin central ya no sea una forma creble de organizacin econmica, est claro que la batalla intelectual a favor de su rival el capitalismo de mercado y la globalizacin est lejos de ser ganada. Durante doce generaciones, el capitalismo ha logrado un avance tras otro, ya que las condiciones y la calidad de vida han subido a un ritmo sin precedentes en grandes sectores del planeta. La pobreza se ha reducido drsticamente y la esperanza de vida se ha ms que doblado. El incremento en bienestar material una multiplicacin por diez de la renta per cpita real a lo largo de dos siglos ha permitido 301
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que la Tierra sustente una sextuplicacin de su poblacin. Aun as, para muchos, el capitalismo sigue siendo difcil de aceptar, y mucho menos de abrazar. El problema es que la dinmica que define el capitalismo, la de una implacable competencia de mercado, choca con el deseo humano de estabilidad y certidumbre. Ms importante an, un gran sector de la sociedad percibe una creciente sensacin de injusticia sobre la distribucin de los beneficios del capitalismo. La competencia, la mayor fuerza del capitalismo, crea ansiedad en todos nosotros. Una de sus principales fuentes es el miedo crnico a quedarse sin trabajo. Otra angustia, de ms hondo calado, deriva de la perpetua alteracin que la competencia ocasiona en el statu quo y el estilo de vida, buenos o malos, que reconfortan a la mayora. Estoy seguro de que los fabricantes estadounidenses de acero a los que asesoraba en los 50 habran estado perfectamente satisfechos si las acereras japonesas no hubieran mejorado su calidad y productividad de manera tan acusada. A la inversa, dudo que a IBM le emocionara ver que los procesadores de texto informticos eclipsaban a la venerable mquina de escribir Selectric. El capitalismo crea un tira y afloja dentro de cada uno de nosotros. Somos alternativamente el empresario agresivo y el teleadicto, que subliminalmente prefiere la tensin competitiva reducida de una economa en la que todos los participantes dispongan de iguales ingresos. Aunque la competencia sea esencial para el progreso econmico, no puedo decir que personalmente disfrute siempre del proceso. Nunca me inspiraron ternura las empresas rivales que pretendan llevarse clientes de Townsend-Greenspan. Sin embargo, para competir, tuve que mejorar. Tuve que ofrecer un mejor servicio. Tuve que volverme ms productivo. Al final, por supuesto, sal ganando por ello. Tambin mis clientes, y sospecho que mis competidores, de paso. En el fondo se es probablemente el mensaje del capitalismo: la destruccin creadora la extincin de viejas tecnologas y modos de hacer las cosas a favor de otros nuevos es el nico modo de aumentar la productividad y en consecuencia el nico modo de incrementar el nivel de vida medio de forma sostenible. Encontrar oro, petrleo u otra riqueza natural, nos ensea la historia, no consigue eso. No puede negarse el historial del capitalismo. A lo largo de los siglos las economas de mercado han prosperado erradicando a consciencia a los ineficaces y mal preparados y recompensando a quienes se adelantan a la demanda de los consumidores y le salen al paso con el uso 302
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ms eficaz de la mano de obra y los recursos de capital. Las tecnologas ms nuevas impulsan cada vez ms este proceso capitalista implacable a una escala global. En la medida en que los gobiernos protegen a segmentos de sus poblaciones de lo que perciben como brutales presiones competitivas, consiguen un nivel material de vida general ms bajo para su pueblo. Por desgracia, el crecimiento econmico no puede producir satisfaccin o felicidad duraderas. De ser as, la multiplicacin por diez del PIB per cpita real del mundo en los ltimos dos siglos habra propiciado un incremento eufrico en la satisfaccin humana. Las pruebas sugieren que el aumento de la renta s aumenta la felicidad, pero slo hasta cierto punto y durante un tiempo. Ms all del punto en el que se satisfacen las necesidades bsicas, la felicidad es un estado relativo que, a largo plazo, es en buena medida independiente del crecimiento econmico. Las pruebas muestran que viene determinada ante todo por cmo vemos nuestras vidas y logros en comparacin con los de nuestros iguales. A medida que se extiende la prosperidad, o tal vez incluso a resultas de su extensin, muchas personas temen la competencia y el cambio que amenazan su sensacin de estatus, que es crucial para su autoestima. La felicidad depende mucho ms de la relacin entre los ingresos de una persona y los de quienes percibe como sus iguales, o incluso los de sus modelos de conducta, que de cmo le vaya en cualquier sentido material absoluto. Cuando se pregunt a los estudiantes de postgrado de Harvard hace un tiempo si estaran ms contentos con 50.000 dlares al ao si sus compaeros cobrasen la mitad, o con 100.000 si cobraran el doble, la mayora escogi el salario inferior. Cuando le por primera vez la noticia, solt una risilla y me dispuse a restarle importancia. Sin embargo, toc una fibra que despert un recuerdo largo tiempo enterrado de un fascinante estudio de 1947 obra de Dorothy Brady y Rose Friedman. Brady y Friedman presentaban datos que revelaban que la proporcin de renta que una familia estadounidense gastaba en servicios y bienes de consumo vena determinada en buena medida no por el nivel de renta familiar sino por su nivel relativo a la renta familiar media de la nacin. As, su estudio sugiere que de una familia con la renta nacional media en 2000 se esperara que gastase la misma proporcin de su renta que una familia con la renta familiar media de 1900, aunque en trminos ajustados a la inflacin la renta de 1900 era slo una pequea fraccin de la de 2000. Reproduje y puse al da sus clculos y confir 303
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m su conclusin.* El comportamiento de los consumidores no ha cambiado gran cosa en el ltimo siglo y cuarto. Los datos dejaban claro que lo que gastaba o ahorraba la gente vena determinado no por el nivel de su poder adquisitivo real, sino por su jerarqua en la escala de rentas, su renta relativa a la ajena.** Lo que resulta ms extraordinario si cabe de este hallazgo es que tena validez incluso en las postrimeras del siglo XIX, cuando los hogares gastaban una proporcin mucho mayor de sus ingresos en comida que en 2004.*** Nada de esto habra sorprendido a Thorstein Veblen, el economista estadounidense que en su libro Teora de la clase ociosa, escrito en 1899, ofreci al mundo el famoso legado de la expresin consumo conspicuo. Seal que la adquisicin de bienes y servicios de un individuo est vinculada con la mtica comparacin con el vecino. Si Katie tena un iPod, Lisa deba tener otro. A m siempre me pareci que Veblen llevaba su anlisis a un extremo, pero existen pocas dudas de que identific un elemento muy importante del modo de comportarse de la gente. Como muestran los datos, todos somos competitivamente sensibles a lo que nuestros iguales ganan y gastan. Puede que sean amigos, pero tambin se ven como rivales en la jerarqua. Es demostrable que los individuos estn ms felices y menos estresados a
* El Departamento de Trabajo de Estados Unidos y sus predecesores llevan publicando estudios peridicos de muestreo de las rentas y desembolsos de los consumidores estadounidenses desde 1888. Recopil datos de siete estudios de 1888 a 2004. Los datos de muestreo en bruto parecan no tener un patrn sistemtico hasta que compar la ratio entre gasto e ingresos de cada segmento de rentas con la renta familiar media de cada ao en concreto. Entonces, como en el caso de Brady y Friedman, en los siete estudios, la ratio de gasto sobre ingresos de aquellos hogares con un tercio de la renta media de la nacin se concentra en torno al 1,3 (su gasto supera a los ingresos en un 30 por ciento). La ratio gasto/ingresos va decayendo luego hasta ms o menos el 0,8 con el doble del nivel de renta medio. ** Un modo alternativo de llegar a la misma conclusin es observar que no existe tendencia a largo plazo discernible en el ndice de ahorro por hogar de la nacin. Aun as, todos los estudios muestran que el ndice de ahorro es superior en los hogares de renta alta que en los de renta baja. Para que ambas afirmaciones sean ciertas (y si la distribucin de rentas no se aleja de su abanico histrico), los hogares en cualquier nivel de renta en dlares dado deben de estar ahorrando menos a medida que las rentas agregadas crecen con el tiempo. El grado del descenso paulatino del ahorro debe poseer una relacin directa con el ritmo de crecimiento de la renta media por hogar. *** La comida, por supuesto, es una representacin muy til del nivel de subsistencia, que no debera vincularse al puesto que ocupe una familia en la jerarqua de las rentas.
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medida que sus rentas suben con una economa nacional al alza, y los ricos, muestran los estudios, son por lo general ms felices que quienes ocupan puestos ms bajos en la escala de las rentas. Sin embargo, siendo la psicologa humana como es, la euforia inicial de un nivel de vida ms alto no tarda en desvanecerse a medida que los recin prsperos se ajustan a su mejor estatus en la vida. El nuevo nivel se percibe con rapidez como normal. Cualquier ganancia en satisfaccin humana es transitoria.* Las contradictorias reacciones de la gente al capitalismo han engendrado una gama de modalidades de prctica capitalista en los aos de la posguerra, desde sumamente regulada a ligeramente constreida. Aunque cada cual tenga una opinin, existe una tendencia visible en gran parte de una sociedad a converger alrededor de un punto de vista comn, que a menudo difiere mesurablemente de las opciones de otras sociedades. Esto, me da la impresin, es resultado de la necesidad de las personas de pertenecer a grupos definidos por la religin, la cultura y la historia, que, a su vez, se ve espoleada por una necesidad innata de lderes: de la familia, la tribu, la aldea, la nacin. Es un rasgo universal que probablemente refleje el imperativo individual de tomar decisiones que guen su comportamiento cotidiano. La mayora de las personas, buena parte del tiempo, no se sienten a la altura de la tarea y buscan orientacin en la direccin religiosa, las recomendaciones de los familiares y las declaraciones de los presidentes. Casi todas las organizaciones humanas reflejan esta necesidad de jerarqua. Los puntos de vista compartidos de cualquier sociedad, en la prctica, son puntos de vista adoptados por sus dirigentes. Si la felicidad estuviera vinculada tan slo al bienestar material, sospecho, todas las formas de capitalismo convergeran hacia el modelo americano, que ha sido el ms dinmico y productivo. Sin embargo, tambin es el que crea mayor estrs, sobre todo en el mercado laboral. Como he sealado en el captulo 8, unos cuatrocientos mil estadounidenses pierden su empleo todas las semanas, y otros seiscientos mil cambian de trabajo o lo dejan de forma voluntaria. La ocupacin media de un puesto de trabajo en Estados Unidos es de 6,6 aos, muy por debajo de los 10,6 aos de los alemanes o los 12,2 de los japoneses. Las
* Por suerte, la psicologa tambin funciona a la inversa. Las adversidades financieras bruscas provocan una honda depresin. Pero las personas que no estn incapacitadas psicolgicamente de algn otro modo se recuperan con el tiempo. Les vuelve la sonrisa.
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sociedades basadas en el mercado, lo que hoy en da significa prcticamente todas, han tenido que elegir en qu parte del espectro deseaban residir, entre dos extremos que podran simbolizarse mediante dos puntos en el mapa: el frentico pero sumamente productivo Silicon Valley en uno, y la inmutable Venecia en el otro. Para cada sociedad, la eleccin, en la prctica un trueque de riqueza material por falta de estrs, parece descansar en la historia y la cultura que ha engendrado. Por cultura entiendo los valores compartidos de los miembros de una sociedad que se inculcan a una edad temprana e impregnan todos los aspectos de la vida. Algunos aspectos de la cultura de una nacin acaban afectando de manera visible al PIB. Las actitudes posesivas hacia el xito empresarial, por ejemplo, una respuesta profundamente cultural, con el transcurso de las generaciones han constituido un importante trampoln hacia el bienestar material. Est claro que una sociedad con esas actitudes conceder a las empresas mucha ms libertad para competir que una sociedad que perciba la empresa competitiva como poco tica o desestabilizadora. En mi experiencia, an muchos de quienes reconocen las ventajas del capitalismo competitivo para el bienestar material tienen dudas por dos motivos algo relacionados. En primer lugar, la competencia y la asuncin de riesgos provocan estrs, que la mayora de personas desean evitar; segundo, muchos sienten una arraigada ambivalencia hacia la acumulacin de riqueza. Por un lado, la riqueza es un medio muy buscado de alardear de estatus (Veblen lo entendera). Pero ese punto de vista se opone a la bien alimentada creencia que tiene su mejor plasmacin en el decreto bblico de que es ms fcil que un camello pase por el ojo de una aguja que entre un rico en el reino de Dios. La ambivalencia respecto a la acumulacin de riqueza material tiene una larga historia cultural que impregna la sociedad hasta nuestros das. Ha ejercido una profunda influencia en el desarrollo del Estado del bienestar y la red de seguridad social que se encuentra en su ncleo. Se sostiene que la asuncin de riesgos desatada aumenta la concentracin de renta y riqueza. El propsito del Estado del bienestar es reducir la concentracin de renta y riqueza, cosa que consigue ante todo mediante una legislacin que, a golpe de regulacin, contiene la asuncin de riesgos y, a golpe de impuestos, reduce las recompensas pecuniarias que podran resultar de la asuncin de riesgos. Aunque las races del socialismo son laicas, su trayectoria poltica es anloga a muchas de las prescripciones religiosas para una sociedad 306
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civil, que apunta a mitigar la angustia de los pobres. La bsqueda de riqueza se ha considerado poco tica, si no inmoral, desde mucho antes del surgimiento del Estado del bienestar. Esta tica antimaterialista siempre ha sido un inhibidor de baja intensidad para la aceptacin de la competencia dinmica y las instituciones sin trabas del capitalismo. Muchos de los titanes empresariales de la industria estadounidense del XIX tenan sentimientos contradictorios sobre la moralidad de aferrarse a las ganancias materiales de su actividad y donaron buena parte de su riqueza. En la actualidad existe an un residuo de culpabilidad por la acumulacin de riqueza bajo la superficie de nuestra cultura de mercado, pero el grado de ambivalencia hacia esa acumulacin y las actitudes hacia la asuncin de riesgos difieren ampliamente de un punto a otro del orbe. Tomemos Estados Unidos y Francia, por ejemplo, pases ambos cuyos valores ms fundamentales tienen sus races en la Ilustracin. Una encuesta reciente revela que un 71 por ciento de los estadounidenses estn de acuerdo en que el libre mercado es el mejor sistema econmico disponible. Slo un 36 por ciento de franceses creen lo mismo. Otra encuesta indica que tres cuartas partes de los jvenes franceses aspiran a conseguir un empleo en la Administracin. Muy pocos jvenes estadounidenses expresan esa preferencia. Esas cifras hablan de una diferencia notable en la tolerancia de riesgos. Los franceses sienten mucha menos inclinacin a padecer las presiones competitivas de un mercado libre y buscan de forma abrumadora la seguridad de un empleo para el gobierno, a pesar de las difundidas evidencias de que la asuncin de riesgos es esencial para el crecimiento econmico. No puedo decir que, cuanto mayor sea la asuncin de riesgos, mayor ser el ritmo de crecimiento. Obviamente, al final las apuestas temerarias rara vez compensan. La asuncin de riesgos de la que hablo es la variedad racional y calculada de la mayora de juicios empresariales. Debe darse que las limitaciones a la libertad de actuacin, esencia de la regulacin gubernamental de los negocios, o la carga fiscal pesada a las empresas exitosas, inhiben la voluntad de actuar de los agentes del mercado. A mi entender, el grado de voluntad de asumir riesgos es, al final, la principal caracterstica definitoria que separa a los pases en modalidades diversas de capitalismo. La distincin de si los diferentes grados de aversin al riesgo derivan de una antipata tica hacia la acumulacin de riqueza o de la tensin de la batalla competitiva no afecta a las consecuencias. Ambas opciones quedan plasmadas 307
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en la eleccin de inhibiciones legales impuestas a la competencia que diluyen el capitalismo de laissez-faire, un propsito importante del Estado del bienestar. Sin embargo, tambin existen otros inhibidores menos fundamentales del comportamiento competitivo. El de mayor relevancia poltica es la inclinacin de muchas sociedades a proteger los tesoros nacionales de los vientos de la destruccin creadora o, peor, la propiedad extranjera. Se trata de una limitacin peligrosa a la competencia internacional y otro aspecto que diferencia a una cultura de otra. En 2006, por ejemplo, los funcionarios franceses bloquearon el intento de una firma italiana de comprar Suez Company, una gran empresa de servicios pblicos con sede en Pars, fomentando la fusin de Suez y Gaz de France. Tanto Espaa como Italia han realizado maniobras similarmente proteccionistas. Estados Unidos no puede drselas de inocente respecto a ese comportamiento. Por ejemplo, en junio de 2005, la China National Offshore Oil Corporation (CNOOC), una filial de la tercera petrolera china, hizo una oferta para comprar Unocal, una petrolera estadounidense, por 18.500 millones de dlares en efectivo. Eso superaba una oferta anterior de 16.500 millones de dlares en efectivo y acciones de Chevron. Chevron se llev las manos a la cabeza, diciendo que la oferta supona competencia desleal procedente de una compaa de control gubernamental. Los legisladores estadounidenses se quejaron de que la bsqueda gubernamental de China de los recursos energticos mundiales representaba una amenaza estratgica. Para agosto la oposicin poltica alcanz tales cotas que la CNOOC retir su oferta, diciendo que la polmica haba producido un nivel de incertidumbre que supone un riesgo inaceptable. Chevron se llev el negocio, a expensas de un valioso activo estadounidense: nuestra reputacin de juego limpio internacional no discriminatorio, en especial nuestro compromiso de tratar a las empresas extranjeras igual que a las nacionales a efectos de regulacin. Apenas tres meses despus, una corporacin rabe llamada Dubai Ports World compr una compaa que gestionaba terminales de contenedores en la Costa Este estadounidense y el Golfo. El trato desencaden ms protestas en el Congreso, donde legisladores de ambos partidos afirmaron que la gestin rabe de puertos estadounidenses socavara los esfuerzos antiterroristas y perjudicara a la seguridad nacional. Al final, en marzo de 2006, bajo presin, Dubai Ports World 308
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anunci que transferira la gestin de los puertos a una empresa estadounidense sin especificar. Nunca se haba demostrado que existiera ninguna amenaza significativa para la seguridad nacional de Estados Unidos. En un plano ms amplio, el calado de la reverencia de un pas por la tradicin y sus esfuerzos, por desencaminados que vayan, por protegerla, tienen sus races en la necesidad de las personas de disponer de un entorno inmutable, uno al que se hayan acostumbrado y les proporcione alegra y orgullo. Aunque soy un ferviente defensor del adentro con lo nuevo, afuera con lo viejo, no estoy a favor de demoler el Capitolio de Estados Unidos y sustituirlo por un edificio de oficinas ms moderno y eficiente. Sin embargo, con independencia de la profundidad con que uno sienta esos asuntos, en la medida en que se contiene la destruccin creadora para conservar iconos, se prescinde de alguna mejora en el nivel de vida material. Por supuesto, existen otros ejemplos inquietantes y contraproducentes de intervencin gubernamental en los mercados competitivos de un pas. Cuando los dirigentes de un gobierno buscan por sistema a individuos o empresas del sector privado y, a cambio de apoyo poltico, les conceden favores, se dice que la sociedad es presa del capitalismo de amiguetes. Especialmente lamentables fueron la Indonesia de Suharto en el ltimo tercio del siglo XX, la Rusia inmediatamente posterior a la cada de la Unin Sovitica y Mxico durante sus muchos aos bajo el PRI (Partido Revolucionario Institucional). Los favores suelen adoptar la forma de acceso monopolstico a ciertos mercados, acceso preferente a las ventas de activos gubernamentales o acceso especial a quienes ocupan el poder poltico. Tales acciones distorsionan el uso eficaz del capital y, en consecuencia, reducen los niveles de vida. Despus est el asunto ms amplio de la corrupcin del que el capitalismo de amiguetes no es sino una parte. En general, la corrupcin tiende a existir siempre que los gobiernos tienen favores que prestar o algo que vender. Si existiera un flujo de bienes y personas de un lado a otro de las fronteras nacionales libre de trabas, los funcionarios de aduanas e inmigracin, por ejemplo, no tendran nada que vender. A decir verdad, sus trabajos no existiran. Era lo que suceda en buena medida en Estados Unidos antes de la Primera Guerra Mundial. A un estadounidense del siglo XXI le cuesta entender lo desligado que estaba el Gobierno de los negocios en aquellos aos. La escasa corrupcin 309
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existente se denunciaba con grandes titulares en los peridicos. Hubo transacciones cuestionables relacionadas con la construccin de canales a principios de la dcada de 1800. Asimismo, el tendido de la red ferroviaria transcontinental, con sus enormes subsidios en forma de concesiones de tierra, engendr muchas trampas, que condujeron al escndalo Union Pacific-Crdit Mobilier de 1872. Por infrecuentes que fuesen, son esos escndalos lo que la gente recuerda de aquel perodo. A pesar de la intensa implicacin del gobierno en los negocios desde la dcada de 1930, una serie de pases han conseguido buenas notas en el empeo de mantenerse libres de la corrupcin, aunque sus funcionarios posean una discrecionalidad potencialmente vendible en el ejercicio de sus funciones reguladoras. Especialmente impresionantes se han demostrado Finlandia, Suecia, Dinamarca, Islandia, Suiza, Nueva Zelanda y Singapur. Es evidente que la cultura tiene que ver con el nivel de corrupcin de una sociedad. Mi buen amigo de toda la vida Jim Wolfensohn, como presidente del Banco Mundial de 1995 a 2005, dio forma a las polticas del banco para contener la corrupcin en el mundo en vas de desarrollo. Siempre me pareci que haba sido una contribucin crucial para el desarrollo mundial. No existe una medida directa del impacto de las costumbres culturales sobre la actividad econmica. Sin embargo, una iniciativa conjunta de la Heritage Foundation y The Wall Street Journal ha combinado en aos recientes estadsticas del FMI, la Unidad de Inteligencia Econmica y el Banco Mundial para calcular el ndice de Libertad Econmica de 161 pases. El ndice combina, entre otras consideraciones, la fuerza estimada y el grado de imposicin de los derechos de propiedad, las facilidades para arrancar y cerrar un negocio, la estabilidad de la moneda, el estado de las prcticas laborales, la apertura a la inversin y el comercio internacional, la libertad de corrupcin y la proporcin de la produccin nacional que se adjudica a propsitos pblicos. Existe, por supuesto, una buena dosis de subjetividad en la asignacin de cifras a unos atributos tan cualitativos. Pero, en la medida en que puedo juzgarlo, sus evaluaciones parten de datos que parecen concordar con mis observaciones ms informales. El ndice de 2007 cita a Estados Unidos como la ms libre de las grandes economas; irnicamente, Hong Kong, en la actualidad parte de la poco democrtica China, tambin ocupa los primeros puestos de la lista. Tal vez no sea una coincidencia que las primeras siete economas (Hong Kong, Singapur, Australia, Estados Unidos, Reino Unido, 310
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Nueva Zelanda e Irlanda) tengan todas races en Gran Bretaa, hogar de Adam Smith y la Ilustracin britnica. Sin embargo, la britanidad, como es evidente, no deja una huella indeleble. Zimbabue, una ex colonia britnica (como Rodesia del Sur), consta casi como farolillo rojo. Cuanta mayor libertad econmica, mayor ser el margen para el riesgo empresarial y su compensacin, los beneficios, y por tanto mayor la inclinacin a asumir riesgos. Las sociedades que cuentan con personas arriesgadas forman gobiernos cuyas reglas fomentan la asuncin de riesgos econmicamente productiva: derechos de propiedad, comercio abierto y apertura de oportunidades. Tienen leyes que ofrecen pocos beneficios reguladores que los funcionarios puedan vender o intercambiar por dinero o favores polticos. El ndice mide el grado de esfuerzo consciente de un pas por restringir los mercados competitivos. Las puntuaciones, en consecuencia, no son necesariamente una medida de xito econmico, ya que cada nacin, a largo plazo mediante sus polticas y leyes, escoge el grado de libertad econmica que desea.* Por ejemplo, Alemania, que ocupa el decimonoveno puesto de la general, ha optado por mantener un Estado del bienestar amplio que exige un sustancial desvo de produccin econmica. Adems, los mercados laborales alemanes son muy restrictivos; despedir trabajadores sale muy caro. Aun as, al mismo tiempo, Alemania figura entre los primeros en trminos de la libertad de sus habitantes para abrir y cerrar negocios, la proteccin de los derechos de propiedad y el Estado de derecho en general. Francia (nmero cuarenta y cinco) e Italia (nmero sesenta) presentan perfiles similarmente mixtos. La prueba definitiva de la utilidad de semejante proceso de puntuacin es si se corresponde con el rendimiento econmico. Y lo hace. El coeficiente de correlacin de 157 pases entre su Puntuacin de Libertad Econmica y el registro de su renta per cpita es del 0,65, una cifra impresionante para un cuerpo tan heterogneo de datos.** As pues, nos queda un interrogante crucial: partiendo de la base de que los mercados competitivos abiertos fomentan el crecimiento eco* En algunos casos, sin embargo, impedimentos polticos han evitado que los gobiernos creen o cancelen instituciones para reflejar mejor las opciones culturales de sus electores. ** Al calcular el ndice se concede el mismo peso a los diez elementos. Permitir que ese peso cambiase en funcin de correlaciones con base en el tiempo aumentara el grado de correlacin.
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nmico, existe un equilibrio ptimo entre el rendimiento econmico y la tensin competitiva que impone, por un lado, y el civismo que, por ejemplo, los europeos continentales y muchos otros propugnan? Muchos europeos califican con desdn el rgimen econmico estadounidense de capitalismo a lo cowboy. Ven los mercados libres tan sumamente competitivos como obsesivamente materialistas y carentes en buena medida de valores culturales significativos. Esa acusada diferencia entre Estados Unidos y la Europa continental acerca del apoyo a los mercados competitivos se me puso de manifiesto de manera clarsima hace unos aos en un soliloquio atribuido al ex primer ministro conservador de Francia douard Balladur, que pregunt: Qu es el mercado? Es la ley de la selva, la ley de la naturaleza. Y qu es la civilizacin? Es la lucha contra la naturaleza. Aun reconociendo la capacidad de la competencia para fomentar el crecimiento, muchos observadores de la misma mentalidad siguen preocupados de que los agentes econmicos, para lograr ese crecimiento, deban comportarse de un modo regido por la ley de la selva. Entonces esos observadores optan por un crecimiento menor a cambio de ms civismo, o al menos eso creen. Sin embargo, existe un equilibrio sencillo entre conducta cvica, tal y como la definen quienes encuentran deplorable el comportamiento competitivo en crudo, y la calidad de vida material que la mayora busca pese a todo? No es evidente, desde una perspectiva a largo plazo, que exista esa compensacin en ningn sentido significativo. Durante el siglo pasado, por ejemplo, el crecimiento econmico impulsado por el mercado competitivo en Estados Unidos cre recursos muy sobrados respecto de los necesarios para mantener la subsistencia. Ese supervit, aun en las economas ms agresivamente competitivas, se ha empleado en gran medida para mejorar la calidad de vida en muchas dimensiones. Por citar una breve lista: (1) mayor longevidad, gracias en primar lugar al desarrollo generalizado del agua limpia y potable y ms tarde a los rpidos avances en tecnologa mdica; (2) un sistema universal de educacin que permiti una movilidad social muy superior; (3) unas condiciones de trabajo inmensamente mejoradas; y (4) la capacidad de mejorar el entorno dejando a un lado recursos naturales en parques nacionales en lugar de tener que emplearlos para sostener un nivel mnimo de subsistencia.* En un nivel fundamental, los estadounidenses
* La tragedia del despojo de las selvas tropicales amaznicas de Brasil es que los habitantes de la regin necesitan cortar rboles para sobrevivir.
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han usado los sustanciales aumentos en la riqueza generada por nuestra economa impulsada por el mercado para adquirir lo que muchos veran como ms civismo. Claro est que no todas las actividades emprendidas en los mercados son cvicas. Muchas, aunque legales, son decididamente sucias. El incumplimiento de la ley y las faltas a la confianza socavan la eficacia de los mercados, pero la disciplina de los agentes estadounidenses, por poner un ejemplo, est lo bastante arraigada en un Estado de derecho para limitar esas aberraciones. Es instructivo que, a pesar de las clamorosas faltas a la confianza de algunos lderes empresariales y financieros estadounidenses en las dcadas recientes, el crecimiento de la productividad, una medida importante de la eficacia corporativa, se haya acelerado entre 1995 y 2000. Tendr ms que decir sobre la gobernacin corporativa en el captulo 23. Qu puede contarnos la historia sobre la estabilidad de las culturas econmicas a lo largo de las generaciones? Qu sugiere sobre el impacto de la cultura en los resultados futuros? Hoy en da, la cultura estadounidense ha cambiado mucho respecto de lo que era en nuestra fundacin, aunque siga arraigada en los valores de nuestros Padres Fundadores. Por desencadenado que se antoje el capitalismo estadounidense actual, es un plido reflejo del capitalismo de nuestros inicios. Probablemente llegamos todo lo cerca que llegaremos nunca del capitalismo puro en las dcadas previas a nuestra Guerra Civil. Despus de una poltica primordial pero no plenamente de laissez-faire hacia los negocios y su prctica, el gobierno federal ofreca una red de seguridad exigua o inexistente para los aspirantes a capitalista en la carrera por la creacin de riqueza. Si uno fracasaba, como hacan muchos, se esperaba que se recuperase y empezara de cero, a menudo en los asentamientos que proliferaban con rapidez en la frontera americana. Dcadas ms tarde Herbert Spencer, un seguidor de Charles Darwin, acu la expresin supervivencia del ms apto, una filosofa de la competencia que plasmaba gran parte de los valores dominantes en los Estados Unidos tempranos. El New Deal de Franklin Roosevelt todava estaba a un siglo de distancia. Cuando tena veintipocos aos, me atraa esa imagen de una sociedad capitalista a las bravas, basada, fantaseaba yo, principalmente en el mrito. Pasaba por alto las flagrantes contradicciones constitucionales de la esclavitud y su tratamiento de las personas como propiedad. A pesar de ciertas restricciones a la prctica empresarial aprobadas y hechas 313
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ley a instancias populistas a finales del siglo XIX, la economa estadounidense hasta la dcada de 1920 conserv buena parte del resplandor laissez-faire de la Amrica de principios del siglo anterior. Desde luego, los aos del New Deal produjeron una inmensa red constrictora de nuevas regulaciones gubernamentales sobre una competencia previamente desencadenada, buena parte de la cual sigue vigente hoy en da. Se eliminaron algunas de las aristas ms hirientes de la destruccin creadora a golpe de legislacin. El Congreso aprob la Ley de Empleo de 1946, que formaliz muchas de las iniciativas ad hoc de la dcada de 1930. Comprometa al gobierno estadounidense a organizar sus polticas de modo que garantizasen el empleo para aquellos capaces y deseosos de buscar trabajo. Aquello tena poco de grito de guerra marxista, pero era un drstico cambio respecto del papel del gobierno en los asuntos econmicos que haba existido antes del New Deal de Roosevelt. Estableca el Consejo de Asesores Econmicos, que yo presidira veintiocho aos despus. El nuevo compromiso con una presencia permanente del gobierno en los asuntos econmicos rebaj de forma palpable el papel de los mercados. Con todo, asistida por la oleada de desregulaciones de mediados de los 70, la economa estadounidense actual sigue siendo la gran economa ms competitiva del mundo, y la cultura americana todava exhibe gran parte del aprecio por el riesgo y la aventura de los primeros aos del pas. Ms de un siglo despus de que Frederick Jackson Turner declarara en 1893 que la frontera estaba cerrada, los estadounidenses disfrutaban con las historias de las hazaas de los vaqueros de espritu libre que, despus de la Guerra Civil, trashumaban el ganado por la Ruta Chisholm desde Tejas hasta las estaciones ferroviarias de Kansas. Los cambios culturales en Estados Unidos son perceptibles, sin duda, pero ms bien estrechos en el contexto de ms de dos milenios de una historia humana registrada que se ha caracterizado por los cambios tectnicos en las instituciones. Es ms, creo que Estados Unidos tiene la suficiente estabilidad cultural para esperar pocos cambios en la prxima generacin y la siguiente. Lo digo a pesar de que la inmigracin continua de Latinoamrica alterar la composicin cultural de nuestra sociedad. Pero se trata de personas que han elegido dejar sus pases de origen, un aparente rechazo de gran parte de la cultura populista que tanto ha inhibido el crecimiento econmico de Latinoamrica. Lo mismo sucedi con la inmigracin abierta del cambio de siglo 314
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pasado. Aquellos inmigrantes fueron absorbidos con xito en el crisol de nuestra nacin. En el perodo menos acuciante que sigui a la Segunda Guerra Mundial, pero antes de que impusiera su ley la globalizacin, los gobiernos pudieron reconstruir las redes sociales de seguridad y adoptar otras polticas para cobijar a los ciudadanos de la ventolera de la destruccin creadora. En Estados Unidos, las grandes ampliaciones de la Seguridad Social, la prestacin por desempleo, la legislacin de seguridad laboral y, por supuesto, Medicare encabezaron una lista mucho ms larga. La mayora de naciones industrializadas hicieron lo mismo. La proporcin del PIB estadounidense representado por las prestaciones sociales del Gobierno creci del 3,4 por ciento en 1947 al 8,1 por ciento en 1975 (y desde entonces ha seguido subiendo). Aunque a menudo se reconoca que esas iniciativas de red de seguridad aadan costes sustanciales a los mercados laboral y productivo, con lo que reducan su flexibilidad, los polticos no las juzgaron impedimentos significativos al crecimiento econmico. La demanda acumulada contenida durante la Depresin y la Segunda Guerra Mundial tiraron adelante del PIB mundial. En unas economas no sujetas ampliamente al comercio internacional, la competencia no era tan rigurosa con los menos eficaces como hoy en da, y existe a todas luces un segmento significativo de la sociedad que recuerda con nostalgia aquellas circunstancias. En los mercados competitivos globales de la actualidad, mantener el tipo de red de seguridad que evolucion en pocas anteriores se est demostrando cada vez ms problemtico, notablemente en la mayora de pases de la Europa continental, donde el paro elevado parece crnico. Los gobiernos de toda laya todava pueden optar por ayudar a la gente a adquirir las habilidades que necesita para utilizar las nuevas tecnologas. Y por lo general intentan apoyar las rentas de quienes han sido menos capaces de adaptarse. Sin embargo, la tecnologa y la competencia internacional estn cobrndose un elevado precio para las variedades ms incisivas de intervencin que mellan los incentivos de mercado para trabajar, ahorrar, invertir e innovar. En India, por ejemplo, las entradas de inversin extranjera directa se estn viendo claramente inhibidas por un grado todava opresor de regulacin. Los gobiernos europeos que surgieron de la Segunda Guerra Mundial, en un reflejo de su sesgo colectivista, instauraron unas redes de seguridad ms grandes que el gobierno de Estados Unidos y, en con 315
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secuencia, las economas europeas son estructuralmente ms rgidas aun actualmente. Como seal en un captulo anterior, al empezar como economista justo despus de la Segunda Guerra Mundial, la confianza en el capitalismo se encontraba en su momento ms bajo desde sus inicios en el siglo XVIII. En los crculos acadmicos el capitalismo se consideraba pasado de moda. La mayor parte de Europa estaba cautivada por una o ms de las diversas variedades de socialismo. Socialistas y comunistas disponan de una presencia significativa en los parlamentos europeos. En 1945, los comunistas cosecharon una cuarta parte del voto francs. Gran Bretaa dio un drstico vuelco hacia una economa planificada bajo su gobierno laborista de posguerra, y no puede decirse que fuera la nica. La Alemania Occidental bajo ocupacin aliada estaba profusamente regulada en un principio. En buena medida por una errnea evaluacin de la potencia econmica sovitica, la planificacin central, aunque fuera en alguna variedad algo diluida, tena bien sujeto el pensamiento econmico europeo. Despus de la guerra, Europa y Japn estaban en ruinas, por supuesto, y hasta en Estados Unidos pocos predecan con confianza un crecimiento econmico. A decir verdad, los recuerdos de la dcada de 1930 eran tan vvidos que la gente tema que la Depresin volviera a la carga por donde lo haba dejado. En Gran Bretaa, lugar de nacimiento del capitalismo, el temor por el mundo econmico de la posguerra era tan profundo que su reverenciado lder en tiempos de guerra, Winston Churchill, no fue considerado lo bastante centrado en las necesidades econmicas internas y fue depuesto del cargo sin contemplaciones mientras se reuna en Potsdam con Truman y Stalin. El recin instalado gobierno laborista nacionaliz un segmento significativo de la industria britnica. En Alemania se ampli el sistema de seguridad social iniciado bajo Bismarck en la dcada de 1880. Suele atribuirse la recuperacin de Europa al Plan Marshall. Yo no dudo de que el plan ayudara, pero fue demasiado pequeo para responder de la extraordinaria dinmica de la recuperacin de la posguerra. Considerara la liberacin de los mercados de productos y financieros en 1948 obra del director de economa de Alemania Occidental Ludwig Erhard el acicate ms importante con diferencia para la recuperacin posblica de Europa occidental. Alemania Occidental, por supuesto, se convertira en la potencia econmica dominante de la regin. Con el paso de los aos, cobr fuerza un creciente desengao con la rigidez y los resultados de la planificacin econmica gubernamen 316
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tal, y todas las economas europeas se desplazaron hacia el capitalismo de mercado, aunque en diferentes marcos temporales y en diferente grado. En su mayor parte, por bien que reconocieran el lado malo de la destruccin creadora, los defensores de los mercados convencieron a sus poblaciones de los beneficios del capitalismo, con lo que adquirieron el predominio electoral. A causa de las profundas diferencias entre culturas, sin embargo, cada nacin practic su propia versin matizada. Gran Bretaa descarril de su va socialista en parte por las peridicas crisis de divisas que la obligaron a ceder ante mercados ms competitivos. Margaret Thatcher hizo virar bruscamente al pas hacia el paradigma capitalista. Coincid por primera vez con Thatcher en septiembre de 1975, en un acto de la Embajada Britnica en Washington, al poco de que se convirtiera en lder del Partido Conservador. Fue todo un encuentro. Sentado a su lado en la cena, estaba preparado para una aburrida velada con un poltico. Dgame, presidente Greenspan pregunt, por qu en Gran Bretaa no podemos calcular el M3? Me despert. El M3 es una esotrica medicin de la oferta monetaria adoptada por los seguidores de Milton Friedman. Pasamos la noche departiendo sobre economa de mercado y los problemas que afrontaba la economa britnica. Repet una preocupacin que ya le haba expuesto al presidente Ford el abril anterior: La economa britnica parece encontrarse en el punto en que deben acelerar la cantidad de estmulo fiscal gubernamental slo para quedarse como estn. Es claramente una situacin muy peligrosa. Mis primeras impresiones favorables de Thatcher se vieron reforzadas cuando lleg a primera ministra. Elegida para ese cargo en 1979, arremeti de cabeza contra la esclertica economa britnica. Su batalla fundamental fue con los mineros que se declararon en huelga en 1984 despus de que Thatcher anunciara el cierre de varias minas de carbn propiedad del gobierno que no eran rentables. Una huelga del sindicato de mineros en 1973 haba sido crucial para la cada del Gobierno de Edward Heath. Pero la estrategia de Thatcher de acumular grandes reservas de carbn antes de anunciar el cierre aisl el pas de los cortes de energa que haban sido la mejor baza negociadora del sindicato en el pasado. Superados, los militantes obreros capitularon tras un ao y volvieron a la mina. La adopcin del capitalismo de mercado por parte de Thatcher se gan la aceptacin a regaadientes del electorado britnico. Fue reele 317
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gida en 1983 y 1987, y se convirti en el primer ministro con ms aos consecutivos en el cargo desde 1827. Su espectacular trayectoria se vio al final interrumpida no por el electorado general britnico sino por una revuelta dentro del Partido Conservador. Se vio obligada a dejar va libre a finales de 1990. Thatcher no perdi el rencor hacia quienes la retiraron del poder. El insulto todava escoca en septiembre de 1992 cuando, al poco de la humillante retirada forzosa de Gran Bretaa del Mecanismo de Tipos de Cambio de la Comunidad Europea, me encontr cenando con ella y su marido, Denis Thatcher. Denis, henchido de esperanzas de una reinstauracin, cont la ancdota del comentario de un taxista londinense a rengln seguido de la debacle financiera: Jefe, espero verle de vuelta en el nmero 10 en menos de un mes. No sucedera. El Partido Conservador bajo el primer ministro John Major segua en el poder dos aos ms tarde, cuando la muerte prematura de John Smith catapult a sus lugartenientes, Gordon Brown y Tony Blair, a la cpula del Partido Laborista. Poco despus, en otoo de 1994, Brown y Blair subieron a mi oficina en la Reserva Federal. Mientras intercambibamos saludos, me dio la impresin de que Brown era quien llevaba la voz cantante. Blair se qued en segundo plano mientras Brown casi en exclusiva hablaba de un nuevo laborismo. Olvidados quedaban los principios socialistas de lderes de posguerra como Michael Foot y Arthur Scargill, el fogoso cabecilla del sindicato de mineros. Brown defenda la globalizacin y los mercados libres y no pareca interesado en dar marcha atrs a mucho de lo que Thatcher haba cambiado en Gran Bretaa. El hecho de que l y Blair hubieran llegado a la puerta de un conocido defensor del capitalismo (a saber, yo) consolidaba mis impresiones. Al mando de 1997 en adelante, Tony Blair y Gordon Brown, cabezas de un Partido Laborista rejuvenecido y ms centrista, aceptaron los cambios estructurales profundamente importantes de Thatcher en los mercados britnicos laboral y de productos. En verdad Brown, Chancellor of the Exchequer durante una cantidad rcord de aos, pareca deleitarse en el notable aumento de la flexibilidad econmica de Gran Bretaa. (Brown me anim a hacer proselitismo entre nuestros colegas del G7 sobre la importancia de la flexibilidad para la estabilidad econmica.) Lo que quedara de socialismo en la Gran Bretaa del siglo XXI estaba muy rebajado. El socialismo fabiano todava tena su reflejo en la red social de seguridad britnica pero, desde mi punto de 318
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vista, en su variedad ms diluida. El xito del pas con el impulso hacia el libre mercado de Thatcher y el Nuevo Laborismo sugiere que sus reformas favorables al PIB tienen visos de persistir a lo largo de la siguiente generacin. La evolucin de Gran Bretaa desde la economa anquilosada de los aos inmediatamente posteriores a la Segunda Guerra Mundial a una de las economas ms abiertas del mundo queda reflejada en el periplo intelectual de Gordon Brown, que me describi su educacin en un e-mail en el 2007: Llegu a la economa ante todo a causa de la preocupacin por la justicia social que mi padre me inculc. Como los primeros socialistas fabianos, me pareca que eso era un fracaso de la economa, de modo que la respuesta era keynesiana: ms demanda, que al menos posibilita empleos. En los 80, vi que necesitbamos una economa ms flexible para crear empleo. Mi perspectiva de una globalizacin inclusiva es que debemos combinar estabilidad, libre comercio, mercados abiertos y flexibilidad con inversin en la formacin de personas para los empleos del futuro, sobre todo por medio de la educacin. Espero que en Gran Bretaa nos hayamos preparado lo mejor posible para el desafo econmico global, apuntalando nuestras polticas de estabilidad mediante el compromiso con el libre comercio, y no el proteccionismo, la poltica de competencia ms abierta del mundo, unos mercados flexibles y una inversin sustancialmente aumentada en las personas a travs de la educacin y medidas relacionadas. El nivel de actividad econmica requerido para restaurar la infraestructura econmica alemana destruida por la guerra y ponerse al da en las tecnologas desarrolladas durante la guerra impuls el crecimiento del PIB alemn. De manera casi por completo imprevista, el milagro econmico alemn llev a la Repblica Federal a la condicin de potencia econmica mundial apenas cuatro dcadas ms tarde. El crecimiento de Alemania Occidental present una asombrosa media del 6 por ciento anual entre 1950 y 1973. El ndice medio de paro se mantuvo en mnimos a lo largo de la dcada de 1960, un resultado inconcebible en los aos de la Depresin previa a la guerra. Cuando empec a realizar predicciones sobre la economa estadounidense en su conjunto a finales de la dcada de 1950, vea Europa como un grupo de mercados al que exportbamos, financiados con ayuda estadounidense, no como economas con las que compitisemos. Unas dcadas ms tarde, Europa se haba convertido en una fuerza competitiva formidable. La estructura de posguerra de la industria y el comercio estadouni 319
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denses reflejaba la antipata histrica hacia lo grande propia de una sociedad de pequeas granjas (fruto en parte de las concesiones decimonnicas de tierras del oeste para la colonizacin) y pequea empresa. Rara vez se conceda estatutos de banco a empresas corporativas. Una corporacin de propiedad gubernamental que tuviera competencia en el sector privado era algo inusual. El asalto populista contra las estructuras enormes arremeti contra los grandes trusts empresariales y culmin con el histrico veredicto del Tribunal Supremo que disolvi el Standard Oil Trust en 1911. Con esa tradicin enemiga de lo grande, Estados Unidos difera de Alemania y de Europa en general. Las economas europeas de posguerra se valieron de mucha propiedad gubernamental de empresas y, por ley, fomentaron grandes sindicatos generales y la negociacin de salarios a escala nacional. En Alemania, se volvi obligatoria la representacin de la mano de obra en las juntas de supervisin. Grandes empresas y sindicatos controlaban la economa. Se animaba a grandes bancos llamados universales a invertir en y prestar a las principales empresas corporativas. Este espritu de lo grande tena sus races en la cartelizacin econmica de finales del siglo XIX que vino propiciada entre otras cosas por las necesidades militares. En las dcadas inmediatamente posteriores a la Segunda Guerra Mundial, la destruccin creadora en Europa fue ms que nada creadora. De la mayor parte de la destruccin de lo que habran sido instalaciones obsolescentes tras la guerra se haban encargado los bombardeos durante ella. La tensin del proceso capitalista y la necesidad de una red de seguridad econmica a lo largo de la dcada de 1970 fueron mnimas. Las empresas alemanas se expandieron con rapidez, incluso con el lastre de unas tremendas limitaciones reguladoras y culturales. Para finales de los 70, sin embargo, el milagro econmico alemn se estaba esfumando. Alemania Occidental haba cumplido en buena medida el trabajo atrasado de la demanda de la construccin que tanto impuls su economa. La demanda estaba aflojando y el crecimiento econmico perda velocidad. La destruccin creadora la necesidad de dolorosos cambios econmicos y una redistribucin de los recursos, en buena medida aletargada desde la guerra, resurgi. Gran parte de la infraestructura econmica que se haba instalado en los aos 50 se acercaba a la obsolescencia. Las empresas y sus empleados empezaban a notar la tensin. 320
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Las leyes laborales impuestas para proteger los empleos poco despus de la guerra tenan poco que hacer en un perodo de demanda de trabajo inesperadamente enorme. En los aos del crecimiento econmico rpido los patronos estaban bajo presin para contratar al nmero de trabajadores suficiente para satisfacer la floreciente demanda. Rara vez se planteaban los nuevos costes que la ley impona al despido de trabajadores puesto que las probabilidades de incurrir en ellos parecan remotas. Ahora el equilibrio estaba cambiando porque la reconstruccin de la posguerra casi se haba completado. El coste de despedir a trabajadores pronto hizo a los empresarios reacios a contratar. En Alemania Occidental, el ndice de desempleo se dispar desde un mnimo del 0,4 por ciento en 1970 hasta casi el 7 por ciento para 1985 y ms del 9 por ciento en 2005. Una buena racha cclica global espole un crecimiento alemn tirado por las exportaciones que baj el ndice de paro al 6,4 por ciento en la primavera de 2007. Los problemas estructurales a ms largo plazo, sin embargo el alto desempleo y las carencias en productividad, todava tienen que abordarse de manera apropiada. Los costes de los despidos han sido un elemento disuasorio clave para la contratacin. En un plano ms general, la OCDE identifica los elevados impuestos a empresas sobre la compensacin a empleados y unas prestaciones de desempleo generosas como factores que tambin contribuyen a un nivel de paro que en Europa Occidental supera de manera significativa el de Estados Unidos. Segn el FMI, la productividad del trabajo en la UE de los 15* ascenda a slo el 83 por ciento de la de Estados Unidos, un descenso respecto del 90 por ciento de 1995. En la actualidad, ningn miembro posee un nivel de productividad del trabajo que supere al estadounidense. El FMI atribuye el creciente desfase respecto de Estados Unidos a la recepcin ms lenta de las nuevas tecnologas, sobre todo los rpidos avances en tecnologa de la informacin y las comunicaciones (TIC), fruto del retraso de la inversin en TIC en las finanzas y el comercio al por menor y el por mayor. El FMI sugiere que eso conlleva la necesidad de que Europa reduzca sus barreras a la competencia. El golpe de gracia al anterior rendimiento del crecimiento econmico de Alemania Occidental fue la fatdica decisin de que, como parte de la unificacin de las dos Alemanias, los activos y pasivos denomi* Los pases miembros de la Unin Europea antes de la ampliacin de 2004.
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nados en marcos orientales se convertiran a marcos alemanes occidentales a razn de uno a uno. Cuando se descubri que los niveles de productividad de Alemania del Este antes de la unificacin haban sido muy inferiores a los de Alemania Occidental, se temi que la industria oriental fuera a carecer de toda competitividad y caer en la bancarrota. Sin embargo, una conversin que no fuese uno a uno habra provocado una estampida en masa de la mano de obra productiva del Este al Oeste, arguy el entonces canciller Helmut Kohl, probablemente con acierto. En cualquier caso, la industria de Alemania Oriental debera recibir subvenciones de la Repblica Federal para sobrevivir. Adems, el Este cobr acceso a la generosa red de seguridad social de Alemania Occidental, que desde entonces ha requerido la transferencia de cerca de un 4 por ciento o ms del PIB alemn al apoyo a los jubilados y parados del Este. A medida que los niveles de vida en Alemania del Este con el tiempo fueran equiparndose a los del Oeste, el canciller Kohl concluy que las dificultades econmicas se resolveran y la sangra para los contribuyentes occidentales llegara a su fin. Kohl crea que el ajuste poda llevar de cinco a diez aos. Karl Otto Phl, el muy eficiente presidente del Deutsche Bundesbank, el banco central de Alemania Occidental, nos cont a m y a otros en los das previos a la unificacin que tema que las consecuencias para Alemania seran severas. Su juicio se demostr clarividente. Los franceses son algo especiales en la medida en que su sentido del civismo y la historia gua de manera muy consciente su economa. La mayora de franceses rechazan la competencia de mercado, la base misma sobre la que funcionan las economas capitalistas. Se ve como incvica, o la ley de la selva, en palabras de Balladur. Aun as, protegen las instituciones del capitalismo el Estado de derecho y sobre todo los derechos de propiedad tan bien como cualquier otra nacin desarrollada. El conflicto intelectual se dirime a diario en el funcionamiento de la economa. Los franceses evitan pblicamente el liberalismo econmico de los mercados abiertos y la globalizacin. En 2005, el entonces presidente Jacques Chirac declar con desparpajo que el ultraliberalismo supone una amenaza tan grande como el comunismo en su momento. Aun as, Francia tiene todo un elenco de compaas de talla mundial que compiten con mucha eficacia en el ruedo global (y obtienen del extranjero cuatro quintas partes de sus beneficios). Francia, junto 322
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con Alemania, abri la marcha hacia la zona econmica de libre comercio de la Unin Europea, que celebr su cincuenta aniversario en marzo de 2007. (Sin duda, los motivos fueron menos econmicos y ms un paso hacia la integracin poltica del continente, que haba vivido la devastacin de dos guerras mundiales en un tercio de siglo.) Con todo, la no aprobacin de una nueva constitucin europea en un referndum celebrado en Francia (y otros pases) ha detenido el proceso de integracin. Aunque la representacin sindical en el sector privado francs es relativamente baja, los acuerdos nacionales de negociacin colectiva son vinculantes para todos los empleados, sindicados o no. Los sindicatos, en consecuencia, tienen un poder considerable en el mercado, y sobre todo en el gobierno. En Francia, como en Alemania, las regulaciones propiciadas por los sindicatos para proteger los empleos encareciendo los despidos han refrenado la contratacin, con el efecto de que el paro ha sido significativamente superior que en economas donde el coste de despedir trabajadores es bajo, como en Estados Unidos. La carga de los costes del empleo sobre las empresas (en especial los costes de jubilacin) induce de manera peridica a los gobiernos franceses, desesperados, a iniciar modestas reformas, slo para verse frustrados cuando la oposicin toma los Campos Elseos, una tctica que ha dado al traste con ms de un gobierno francs. Cuesta no mostrarse pesimista acerca de las perspectivas econmicas de Francia. En los ndices mundiales de renta per cpita, Francia ha cado del undcimo puesto en 1980 al decimoctavo en 2005, segn datos del FMI. El ndice del paro a principios de los 70 presentaba una media del 2,5 por ciento. A partir de finales de los 80 ha oscilado entre el 8 y el 12 por ciento.* Aun as, el sentido de la libertad y el nacionalismo del pueblo francs son tan hondos que, cuando se sienten acorralados, parecen reagruparse y arrastrar consigo de manera productiva a la comunidad global. Sospecho que veremos ms de lo mismo ahora que Nicolas Sarkozy ha sido elegido presidente. Desde mi punto de vista, ofrece esperanza. Sin duda, en pblico se ha mostrado proteccionista a ultranza. Pero en mis conversaciones con l cuando era ministro de Economa en 2004, dio muestras de admiracin por el modelo econmico de flexibilidad de Estados Unidos. Unos mercados competitivos a escala mundial lo impulsarn en esa direccin en cual* En abril de 2007 estaba en el 8,2 por ciento.
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quier caso. Cultura y bienestar econmico estn destinados a chocar. Italia alberga muchos de los problemas de Francia y en muchos sentidos presenta el mismo panorama. Roma lleva ms de dos milenios ocupando el centro de la civilizacin. Al igual que Francia, Italia ha tenido sus altibajos, pero sigue adelante con esfuerzo. La adopcin del euro en 1999 aport de inmediato al pas el poder econmico de una moneda fuerte (la lira tuvo que perder valor de manera continua para mantener la competitividad global del pas), unos tipos de inters ms bajos y una reducida inflacin. Sin embargo, su cultura de extravagancia fiscal no fue a menos con la nueva moneda. Sin la vlvula de seguridad de las depreciaciones peridicas, la economa italiana se ha quedado atrs. Hablar del regreso del pas a la lira (y las devaluaciones) es ms que nada hablar por hablar. El problema de cmo y cundo Italia podra regresar a la lira es de una complejidad descomunal y extremadamente costoso. Asomarse a ese abismo y espantarse del panorama con el tiempo obligar a los gobiernos italianos a emprender la reforma cuya necesidad es manifiesta tanto para los italianos como para sus socios globales. Pero la historia y una cultura de civismo no sostendrn por s solas la economa de la eurozona, o la Unin Europea en general. La cumbre de los dirigentes europeos en Lisboa de marzo de 2000 reconoci que el modelo econmico europeo andaba necesitado de un ajuste competitivo. Lanzaron lo que lleg a conocerse como la Agenda de Lisboa, que fij una Europa plenamente innovadora y competitiva como meta a diez aos vista. Hasta la fecha, los avances se han quedado muy cortos en ese laudable objetivo. Hace falta ponerse las pilas. En el ltimo ao, ms o menos, Europa ha dado muestras de un crecimiento cclico impulsado por una economa mundial boyante. Sin embargo, por razones que perfilar en el captulo 25, el ritmo del crecimiento mundial perder velocidad y, a menos que se aborden, los problemas econmicos estructurales motivados por la cultura de la eurozona seguirn ah.* Japn es, probablemente, la sociedad con mayor uniformidad cultural de las principales potencias industriales. Sus leyes de inmigracin
* Partes de la eurozona, sin embargo, ya han acometido considerables reformas. Irlanda y los Pases Bajos, en particular, han desarrollado programas que redujeron el ndice de desempleo. Y las reformas laborales incompletas iniciadas por Alemania a principios de la dcada quizs estn teniendo un impacto mayor del que se contemplaba con anterioridad.
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en general desaniman a todo aquel que no sea de origen japons y fomentan el conformismo. Se trata de una sociedad muy cvica, que se abstiene de la destruccin creadora. Los japoneses ven mal el gran movimiento de puestos de trabajo y los frecuentes despidos asociados con la eliminacin o evolucin de las compaas obsolescentes. Pese a todo, desde el final de la Segunda Guerra Mundial hasta 1989, Japn logr desarrollar una de las economas capitalistas ms exitosas del mundo. La reconstruccin de posguerra absorbi toda la poblacin activa; muy pocos trabajadores eran despedidos y Japn se hizo famoso por su defensa del empleo vitalicio. Asimismo, el aumento de la demanda sac las castaas del fuego a las empresas mal dirigidas. Para 1989, se deca que el valor que los inversores del mundo atribuan a la tierra en que se erige el Palacio Imperial equivala al de todo el suelo de California. Recuerdo que en su momento pens en lo descabelladas que eran esas valoraciones. En los aos recientes, Japn ha tenido que recuperarse con mucho esfuerzo del descalabro de la Bolsa y el suelo de 1990. Los bancos japoneses invirtieron con fuerza en prstamos garantizados por propiedades inmobiliarias, a medida que los precios del suelo se disparaban. Cuando lleg el momento y los precios cayeron en picado, la garanta se volvi insuficiente. Sin embargo, en vez de reclamar los prstamos, como haran la mayora de bancos occidentales, los banqueros se refrenaron. Hicieron falta aos y muchos rescates gubernamentales para que los precios inmobiliarios se estabilizasen y el sistema bancario regresara a una actividad de prstamo normal, con estimaciones realistas de los prstamos impagados y, por ende, el capital. Conclu de ste y otros episodios histricos que Japn se comportaba de modo distinto a los dems pases capitalistas. Mi epifana fue caer en la cuenta de lo humillante que es para los japoneses quedar en evidencia. En enero de 2000, me reun con Kiichi Miyazawa, el ministro de Economa y ex primer ministro de Japn, en sus oficinas de Tokio. Tras nuestro consabido intercambio de cortesas (habla un ingls fluido), me embarqu en un detallado anlisis del deterioro del sistema bancario japons. Haba sostenido muchas conversaciones de ese tipo con Miyazawa, un poltico muy eficaz. En ese momento le cont la historia de cmo en Estados Unidos habamos establecido la Resolution Trust Corporation para liquidar los activos de nuestras aproximadamente 750 instituciones de ahorro y prstamo quebradas y cmo, en cuanto la mayor parte de las propiedades en apariencia inven 325
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dibles hubieron pasado por caja, el mercado inmobiliario revivi y la nueva industria de dichas instituciones, ms modesta, empez a prosperar. Suger que la estrategia del gobierno estadounidense de (1) declarar en bancarrota a buena parte de nuestra fallida industria de las instituciones de ahorro y prstamo, (2) colocar sus activos en un vehculo de liquidacin y (3) descargar esos activos con grandes descuentos de una manera que devolviera la liquidez al mercado inmobiliario encajaba bastante al dedillo con la situacin japonesa. Tras escuchar con paciencia mi sermn, Miyazawa sonri con cortesa y me dijo: Alan, has analizado nuestros problemas bancarios con mucha perspicacia. En cuanto a tus soluciones, se no es el estilo japons. Abocar a los deudores delincuentes a la bancarrota y ejecutar sus garantas bancarias era algo que deba evitarse, como los despidos. Los japoneses observaban un cdigo de civismo que haca prcticamente inconcebible dejar a alguien en evidencia. Hoy en da, como entonces, no me cabe duda de que una estrategia al estilo de la RTC llevada a la prctica durante el perodo de estancamiento econmico japons, de 1990 a 2005, habra acortado el perodo de ajuste y devuelto el pas a una economa de funcionamiento normal aos antes. A lo largo de la mayora de estos aos, los analistas, yo entre ellos, no parbamos de pronosticar una recuperacin. Pero no pareca producirse nunca. Cul era la fuerza econmica invisible que frenaba a Japn? Mi conversacin con Miyazawa me la dio. La fuerza imperceptible no era econmica, sino cultural. Los japoneses haban aceptado con consciencia de causa un estancamiento econmico de coste desorbitado para ahorrarles un bochorno maysculo a muchas compaas y personas. Soy incapaz de imaginarme la poltica econmica estadounidense siguiendo esa lnea. Por extrao que parezca, es probable que ese mismo sentido de la solidaridad colectiva rescate a la economa japonesa de las exigencias de la financiacin de jubilaciones que afrontarn la prctica totalidad de los grandes pases desarrollados en los aos venideros. Hace poco le pregunt a un alto cargo japons cmo manejara su nacin lo que parece ser un nivel de compromisos con los futuros jubilados que el gobierno tal vez no sea capaz de cumplir. Respondi que se rebajaran las prestaciones y que hacerlo no supondra un problema: los japoneses veran los cambios como un sacrificio por el bien de la nacin, y con eso bastara. No puedo imaginarme al Congreso o los votantes estadounidenses comportndose de un modo tan razonable. 326
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La Europa continental pudo reconstruir su economa destrozada por la guerra a un ritmo capitalista a pesar de las inhibiciones impuestas por la cultura socialdemcrata que era omnipresente al final del conflicto. Del mismo modo en que la excepcional demanda para reconstruir el continente jams someti a una prueba exigente a la red de seguridad del Estado del bienestar, el similar crecimiento rpido de Japn en las tres primeras dcadas posteriores a la guerra jams exigi una cantidad significativa de despidos o que los bancos declarasen en bancarrota a los deudores. La honra nunca estuvo en peligro. A medida que el ritmo de crecimiento de Europa perda velocidad en los 80, los costes del Estado del bienestar subieron y reforzaron la desaceleracin. Algo parecido sucedi en Japn: cuando la burbuja de los precios inmobiliarios se pinch, la negativa de los bancos a ejecutar los prstamos agrav el problema econmico. Con el mercado inmobiliario prcticamente parado en seco, los bancos no podan realizar estimaciones realistas del valor de las garantas que respaldaban sus activos, y por tanto no podan juzgar si ellos mismos seguan siendo solventes. En consecuencia, la precaucin dictaba que se limitara el prstamo bancario a nuevos clientes y, dado que los bancos dominaban el sistema financiero japons, la intermediacin financiera tan vital para cualquier gran economa desarrollada poco menos que se sec. Las fuerzas deflacionarias impusieron su ley. Hizo falta que el largo declive de los precios inmobiliarios tocara fondo en 2006 para que fueran posibles unas evaluaciones razonables de la solvencia bancaria. Slo entonces cupo esperar nuevos prstamos, que obraron un acusado resurgimiento de la actividad econmica. Si bien he dedicado buena parte de este captulo a seguir la pista del impacto de las fuerzas econmicas en las economas ms grandes, un conjunto de fuerzas muy parecido opera, por ejemplo, en Canad, Escandinavia y los pases del Benelux. No he concedido a Canad, nuestro principal socio comercial, con el que compartimos la frontera no defendida ms larga del mundo, la atencin que se merece, porque muchas tendencias econmicas, polticas y culturales de Canad se ven reflejadas por las de Gran Bretaa y Estados Unidos, que ya ocupan mucho lugar en este libro. Australia y Nueva Zelanda presentan un inters especial en su desarrollo tras adoptar reformas de apertura de mercados y aumentar poco a poco sus lazos con Asia, sobre todo China. En verdad, Australia y Nueva Zelanda son dos de los en apariencia inagotables ejemplos ofre 327
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cidos por el ltimo cuarto de siglo de cmo la apertura a la competencia de una economa por lo dems anquilosada da fruto en forma de grandes mejoras del nivel de vida. El primer ministro laborista australiano Bob Hawke, en los 80, vindoselas con una economa mantenida a raya por una regulacin asfixiante para la competencia, emprendi una serie de reformas significativas pero dolorosas, sobre todo en los mercados laborales. Se produjo un acusado descenso de los aranceles, y se permiti que flotara el tipo de cambio. Esas reformas desencadenaron una asombrosa recuperacin econmica. El renacer econmico que empez en 1991 persever hasta 2006 sin recesin, aumentando la renta per cpita real en ms de un 40 por ciento. Nueva Zelanda, a instancias de su ministro de Economa Roger Douglas, emprendi reformas parecidas a mediados de los 80, con los mismos resultados impresionantes. Australia siempre me ha fascinado por parecerme un microcosmos de Estados Unidos en muchos sentidos. Es una tierra de vastos espacios abiertos, parecida en muchos aspectos al Oeste americano. La marcha de los primeros exploradores australianos al extenderse por su enorme y prcticamente deshabitado continente recuerda a la exploracin del Noroeste americano por parte de Lewis y Clark. De ser un vertedero para delincuentes britnicos a finales del siglo XVIII, la sociedad australiana se metamorfose hasta alcanzar un nivel de cultura cuya imagen ms representativa es el Teatro de la pera de Sydney. S que no puedo generalizar al amparo de unos pocos aos de observaciones, pero aun as durante mi presidencia de la Fed me descubr estudiando Australia como mejor indicador de muchos aspectos del rendimiento econmico estadounidense. Por ejemplo, el reciente boom de la vivienda se desarroll y termin en Australia con un ao o dos de adelanto respecto de Estados Unidos. Analizo continuamente el actual dficit contable de Australia, que se prolonga desde hace mucho ms que el de Estados Unidos (desde 1974) sin ningn impacto macroeconmico significativo evidente ms all de una gran y creciente propiedad extranjera de activos corporativos australianos. Los estrechos lazos que se desarrollaron entre Australia y Estados Unidos durante los angustiosos primeros aos de la Segunda Guerra Mundial siguen vigentes en el da de hoy. Australia, en la actualidad poseedora de una vibrante economa de mercado, tiene un peso inusualmente destacado en Estados Unidos si se tiene en cuenta su poblacin (21 millones de habitantes) y su lejana (12.000 kilmetros de Sydney a Los ngeles). Siempre me ha impresionado la profundidad del talento 328
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econmico en un pas tan pequeo. Encontr a Ian McFarlane, gobernador durante muchos aos del Banco de la Reserva de Australia (el banco central del pas) inusualmente perspicaz en asuntos globales, como lo es Peter Costello, el ministro de Economa. El primer ministro John Howard me impresion por su profundo inters en el papel de la tecnologa en el crecimiento de la productividad en Estados Unidos. Mientras que la mayora de jefes de gobierno rehyen ese nivel de detalle, l me busc para consultarme acerca de esos temas durante numerosas visitas a Estados Unidos entre 1997 y 2005. No necesitaba ninguna incitacin ma sobre poltica monetaria. En 1996 su gobierno haba concedido plena independencia al Banco de la Reserva de Australia. Este captulo ha tratado el surgimiento de los diversos modelos de prctica capitalista en las economas de mercado desarrolladas. Sin embargo, quedan tres naciones importantes que no pueden contemplarse sin ms como un simple juego de equilibrios entre competencia sin trabas y las limitaciones de una red social de seguridad: China, Rusia e India. Todas siguen reglas de mercado hasta cierto punto, pero con desviaciones significativas que no son fciles de clasificar o pronosticar. China se est volviendo cada vez ms capitalista, con slo unas reglas formales parciales sobre la propiedad. Rusia tiene reglas, pero la conveniencia poltica dicta el grado en que se impone su cumplimiento. India, por ltimo, tiene unos derechos de propiedad legal tan matizados por regulaciones especficas, de imposicin a menudo discrecional, que no son todo lo vinculantes que sera necesario para atraer la inversin extranjera directa. Esos pases comprenden dos quintas partes de la poblacin del mundo, pero menos de un cuarto de su PIB. La evolucin de sus polticas, culturas y economas a lo largo del prximo cuarto de siglo dejar una huella muy honda en el futuro econmico del planeta.
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14 Las decisiones que esperan a China

En mi ltima visita a China como presidente de la Fed en octubre de 2005, Zhu Rongji, el ex primer ministro chino, y su esposa, Lao An, celebraron un pequeo banquete de despedida en el elegante Parador Estatal Diaoyutai, donde la cpula del pas acoge a los dignatarios de visita. Zhu y yo tuvimos ocasin de charlar durante un t formal antes de la cena, y su manera de hablar me hizo albergar serias dudas sobre si en verdad se haba jubilado, como sostena con tanta unanimidad la prensa oficial. Estaba plenamente interesado e informado sobre los asuntos clave entre nuestras naciones y se mostr tan sagaz e incisivo como haba sido a lo largo de los once aos de nuestra amistad. Cuando comparamos opiniones sobre el tipo de cambio de China y los desequilibrios comerciales de Estados Unidos, me maravill su conocimiento detallado de las carencias econmicas chinas y los remedios necesarios. Volvi a asombrarme el nivel de sofisticacin que aportaba a tales asuntos, inusual incluso entre lderes mundiales. Con el paso de los aos habamos explorado muchas cuestiones: cmo poda China desprender su red social de seguridad de las empresas estatales en proceso de desintegracin de las que dependa, la variedad ptima de supervisin bancaria, la necesidad de que se dejara al entonces incipiente mercado de valores chino desarrollarse a su aire y ms temas. Le haba cogido mucho cario a Zhu y me entristeci descubrir que era improbable que volviramos a coincidir. Nos habamos hecho amigos cuando era viceprimer ministro y director del banco central de China, y yo haba seguido su carrera con atencin. Era el heredero intelectual de Deng Xiaoping, el gran reformador econmico que haba llevado a China de la era de la bicicleta a la del vehculo a motor con 331
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todo lo que eso conlleva. A diferencia de Deng, que tena una amplia base poltica, Zhu era un tcnico; su influencia, hasta donde se me alcanza, provena del profundo apoyo de Jiang Zemin, presidente de China de 1993 a 2003 y lder del Partido de 1989 a 2002. Fue Zhu quien llev a la prctica muchas de las trascendentales reformas institucionales que Deng haba iniciado. Tan pragmtico como Marx, Deng haba arrancado la transformacin de China de enclaustrada economa agraria de planificacin central a presencia formidable en el ruedo econmico. La marcha de la nacin hacia el mercado empez en 1978, cuando, por culpa de una grave sequa, las autoridades se vieron obligadas a aflojar los frreos controles administrativos que desde haca tiempo gobernaban los sembrados de los granjeros individuales. Las nuevas reglas permitan a los agricultores guardar una parte significativa de sus productos para el consumo o la venta. Los resultados fueron asombrosos. La produccin agrcola creci de manera extraordinaria, lo que propici ms desregulacin y el desarrollo de mercados agrcolas. Tras dcadas de estancamiento, la productividad agrcola floreci. El xito en la granja anim la extensin de la reforma a la industria. Una vez ms, una modesta relajacin de las trabas produjo un crecimiento mayor del esperado, lo que dio alas a los argumentos de los reformistas que deseaban avanzar con mayor rapidez hacia un patrn de mercado competitivo. Ningn portavoz se atrevi jams a llamar capitalismo al nuevo modelo. Usaban eufemismos como socialismo de mercado o, segn la famosa expresin de Deng, socialismo con caractersticas chinas. Los dirigentes de China eran demasiado sagaces para no ver las contradicciones y limitaciones de la economa socialista y las pruebas del xito capitalista. En verdad, por qu sino habran emprendido una iniciativa tan ambiciosa y tan ajena a las tradiciones del Partido Comunista? A medida que China se adentraba inexorablemente ms y ms en la senda hacia el capitalismo, el progreso econmico se volvi tan convincente que el debate ideolgico de los aos anteriores pareci haber pasado a la historia. Pis China por primera vez en 1994, mucho despus de que empezaran las reformas. He vuelto varias veces. Como a todos los visitantes, me han impresionado y a menudo asombrado los cambios obrados de una visita a otra. La economa china, medida por paridad de poder adquisitivo, se ha vuelto la segunda en tamao despus de la estadouni 332
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dense. China tambin se ha destapado como el mayor consumidor mundial de materias primas en general, el segundo consumidor de petrleo y el mayor productor de acero, y ha evolucionado desde la economa de la bicicleta de finales de los 80 hasta ser un pas que produjo ms de siete millones de vehculos motorizados en 2006, con instalaciones planificadas para llegar mucho ms all. Brotan los rascacielos en campos que durante milenios permanecieron inmutables de cosecha a cosecha. El sobrio cdigo de vestir universal de generaciones de chinos ha cedido ante una desenfrenada paleta de colores. Y, a medida que las rentas crecen con la prosperidad, est surgiendo una cultura del consumo. Hoy en da la publicidad, antao desconocida, es una de las industrias chinas de ms rpido crecimiento, y gigantes internacionales del detalle como Wal-Mart, Carrefour y B&Q rivalizan con el recientemente innovador tendero chino. En una tierra no muy alejada en el tiempo de la granja colectiva, parece velarse por el cumplimiento de unos derechos de propiedad urbana de vaga articulacin; de otro modo, la inversin extranjera en propiedades inmobiliarias, fbricas y valores se habra secado hace mucho. Los inversores se comportan como si esperasen obtener beneficios de sus inversiones y la recuperacin del principal. Y as ha sido.* Se ha concedido a los ciudadanos chinos derecho a poseer y vender casas, lo que ha creado una gran oportunidad de acumular capital. Hernando de Soto, supongo, estar complacido. Y en marzo del 2007, el Congreso Popular Nacional aprob un derecho de propiedad ms completo que otorga la misma proteccin legal a la propiedad que al Estado. Sin embargo, el derecho a tener propiedad todava no alcanza al estado de los derechos de propiedad en los pases desarrollados. Esos derechos exigen no slo una legislacin sino tambin un sistema administrativo y judicial que imponga la ley. En este aspecto, China anda retrasada. Un poder judicial imparcial sigue siendo una meta en el horizonte chino. Existen vulneraciones, sobre todo en los derechos de propiedad intelectual: abundan las quejas por parte de inversores extranjeros en empresas conjuntas de que
* Sin duda la drstica liberalizacin de los precios de un gran segmento del mercado al por menor foment la inversin extranjera. Para 1991, casi el 70 por ciento de los precios al detalle estaban orientados al mercado, un porcentaje que casi duplicaba el de 1987, cuando aparecieron los primeros indicios de que la planificacin central del otro lado del Teln de Acero flaqueaba. A finales de los 80, el impuesto sobre la importacin de componentes para la construccin de bienes de exportacin descendi, lo que aument la rentabilidad de las exportaciones.
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la tecnologa que se lleva a una nueva planta aparece duplicada en una planta de propiedad completamente china y en competencia directa. Una importante vctima de la creciente prosperidad de China es el compromiso de la nacin con sus races revolucionarias comunistas. En el sinfn de encuentros que tuve con cargos econmicos y financieros chinos, no recuerdo haber odo jams las palabras comunismo o Marx. Por supuesto, yo trataba ante todo con liberales. S particip en un intercambio ideolgico: en 1994, cuando debat sobre el capitalismo de libre mercado con Li Peng, ferviente marxista y predecesor de Zhu como primer ministro. Estaba muy informado sobre la prctica econmica estadounidense, y era un contertulio formidable. Desde el principio mismo qued claro que no me las vea con una dialctica marxista del tipo que me haba encontrado en la universidad. Li escuch con atencin mi postura razonada con esmero sobre por qu China deba abrir sus mercados con mayor rapidez. Respondi preguntando cmo, si Estados Unidos estaba tan volcado en la desregulacin de los mercados, poda responder de los controles de salarios y precios de Nixon en 1971. Me encant que supiera preguntar por eso. No slo estaba conectado con el mundo real, sino que tambin, para ser un supuesto exponente de la lnea dura, sonaba casi razonable. Reconoc que los controles de precios haban sido una mala poltica y que lo nico que los salvaba era que haban reafirmado que ese tipo de mecanismos no funcionan. Aad que desde entonces no habamos sentido la tentacin. No esperaba convencerlo, sin embargo. Nos encontrbamos los dos en la triste posicin de los funcionarios del gobierno que participan en un debate, mas carecen de autoridad para reconocer el error aunque el otro lo demuestre. Por mucho que me esforzara en convencerlo, o l a m, ninguno podamos desviarnos en pblico de las polticas declaradas de nuestros gobiernos. Hace aos que no hablo con Li Peng y slo puedo preguntarme qu debi de pensar cuando, en 2001, China se incorpor a la Organizacin Mundial del Comercio, el bastin del comercio competitivo libre. Yo haba sido un firme partidario de una legislacin que crease unas relaciones comerciales normales y permanentes con China, en la creencia de que su plena aceptacin en el sistema comercial mundial beneficiara a los ciudadanos chinos, que veran aumentar su nivel de vida, y a las empresas y granjeros estadounidenses, que encontraran un mercado mejor dispuesto y hasta el momento desaprovechado. En mayo de 2000, a peticin del presidente Clinton, habl en la Casa Blanca de mi esperanza de la plena incorporacin de China al mercado global, arguyendo 334
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que esa medida fomentara los derechos individuales y reforzara el Estado de derecho. Les dije a los periodistas: La historia ha demostrado que implcita en cualquier retirada del poder de los planificadores centrales y consiguiente ampliacin de los mecanismos de mercado, como las que se produciran bajo la OMC, se encuentra una extensin ms general de los derechos a los individuos. (Para subrayar el motivo de mi presencia, Clinton aadi con picarda: Todos sabemos que, cuando el presidente Greenspan habla, el mundo escucha. Slo espero que el Congreso est escuchando hoy.) La incorporacin de China a las instituciones de las finanzas globales trajo otros beneficios. Los banqueros centrales chinos en la actualidad desempean un papel crucial en el Banco de Pagos Internacionales (Bank for Internacional Settlements, BIS) de Suiza, una entidad asociada desde hace tiempo con las finanzas internacionales capitalistas. Zhou Xiaochuan, que fue nombrado gobernador del banco central de China en 2002, gozaba de una acogida especialmente buena en las reuniones ordinarias del BIS que celebraban banqueros centrales de los principales pases en vas de desarrollo. Adems de su dominio del ingls y las finanzas internacionales, Zhou aportaba una franca evaluacin de lo que estaba sucediendo en China que pocos podamos equiparar a la de otras fuentes. A menudo entraba en detalles sobre la evolucin de los mercados financieros chinos y me daba una nueva perspectiva. En 2006, despus de dejar la Fed, trabaj con Zhou en un comit para examinar asuntos financieros relacionados con el Fondo Monetario Internacional. l y sus colegas, que haban dejado atrs la planificacin central haca apenas unos aos, se han convertido en agentes de primer orden en el funcionamiento del sistema financiero global. Tambin es significativo que China est absorbiendo mucha cultura occidental. El HSBC, uno de los primeros bancos internacionales, lleva los ltimos dos aos patrocinando un torneo de golf multimillonario en Shangai. Han ido brotando campos de golf por toda China, y lo sorprendente no es tanto eso como que nadie parezca haberlo considerado inusual.* Pocos deportes son tan simblicamente capitalistas como
* Tiger Woods qued segundo en ambos torneos de Shangai. Sin embargo, de un tiempo a esta parte el golf ha sido motivo de polmica en algunas universidades chinas, donde los estudiantes se han manifestado contra los esfuerzos de la Administracin por construir campos de entrenamiento de golf en los que ensear el deporte. Con todo, en marzo de 2007, se organiz otro torneo internacional en la isla china de Hainan.
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el golf. La Unin Sovitica tena tenistas profesionales, pero no golfistas. Me cuentan que en verdad hay ms orquestas sinfnicas clsicas occidentales en China que en Estados Unidos. Y me qued de una pieza cuando el presidente Jiang Zemin me dijo que su compositor favorito era Franz Schubert. Todo eso tiene muy poco que ver con la cultura que recibi al presidente Nixon en su visita a China de 1972. Siempre he sido de la opinin de que la glasnost y la perestroika de Mijail Gorbachov fueron la causa inmediata de la disolucin de la Unin Sovitica. Expusieron al pueblo sovitico a valores liberales que Stalin y la mayora de sus sucesores llevaban tiempo reprimiendo. Una vez abierta la Caja de Pandora, dado el modo en que se difunden las ideas, la cada del colectivismo en la Unin Sovitica y sus satlites era slo cuestin de tiempo. Los esfuerzos del Politbur comunista chino por controlar la informacin en Internet me sugieren que ha llegado a la misma conclusin y no desea ver repetirse la historia. En 1994, hallndome cerca del punto de la Plaza de Tiananmen donde, en 1949, Mao Zedong anunci la fundacin de la Repblica Popular China, no pude por menos que maravillarme de cun difcil ha sido la transicin del pas a la modernidad, y aun as, en aos recientes, cun exitosa. All, donde se haba producido una masacre liberticida de estudiantes cinco aos antes, tambin me descubr preguntndome cmo, tras generaciones de adoctrinamiento marxista, una sociedad de 1.300 millones de personas poda dar un brusco viraje y abandonar los valores inculcados durante los impresionables aos de la infancia. A lo mejor, a pesar del drstico avance de China, esos valores son ms persistentes de lo que parecen. Aunque el cambio se aprecia en todas partes, la cara del presidente Mao sigue adornando la moneda china, un indicio de que el tirn de la tradicin todava es fuerte. El Partido Comunista lleg al poder por medio de la revolucin, y desde su inicio busc la legitimidad poltica como proveedor de una filosofa que era justa y ofreca bienestar material para toda la poblacin. El bienestar material, sin embargo, slo supone una parte de lo que los seres humanos se afanan por conseguir, y por s slo es incapaz de sostener un rgimen autoritario. La euforia de la nueva prosperidad se esfuma con rapidez y, con el tiempo, deviene la base a partir de la cual evolucionan adicionales e incluso superiores expectativas. En el ltimo cuarto de siglo, han sido los rpidos aumentos en el nivel de vida los que se han ganado el apoyo del pueblo. En cualquier caso, era slo cuestin de tiempo que las contradiccio 336
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nes inherentes de la ideologa comunista quedaran de manifiesto. Los espectros de Marx y Mao, yacentes e inactivos durante los aos de prosperidad acelerada, se revolvieron en 2006 en la persona de Liu Guoguang, un economista marxista octogenario jubilado que dio al traste con una propuesta de enmienda constitucional para clarificar y ampliar los derechos de propiedad. Enarbol la bandera ideolgica del Estado comunista y, al atraerse un apoyo inesperado, impuso su criterio en el Congreso Popular Nacional. Haban allanado el camino las encendidas observaciones de Gong Xiantian, un profesor de la Facultad de Derecho de la Universidad de Pekn, que haban circulado por Internet. En respuesta a las crticas de la izquierda marxista, el presidente Hu Jintao declar que China deba persistir sin flaquear en la reforma econmica. Queda por ver si esta erupcin ideolgica es el ltimo estertor de una generacin caduca o una carga de profundidad ms fundamental en el trayecto de China al capitalismo. Motivo de optimismo, como he sealado, fue la aprobacin de la enmienda con apenas unos cambios de poca importancia en la sesin del Congreso Popular Nacional de marzo de 2007. Durante la pasada generacin, los dirigentes chinos se han demostrado muy inventivos de cara a evitar lo que prcticamente todos han concluido: a pesar de su brillantez, Marx se equivoc en su anlisis del modo en que las personas pueden organizarse para crear valor con xito. Para Marx, la propiedad estatal de los medios de produccin era la caracterstica esencial para la capacidad de una sociedad de producir riqueza y justicia. El derecho a la prctica totalidad de la propiedad en la sociedad de Marx, por tanto, deba recaer en el Estado, en fideicomiso para el pueblo. Los derechos de propiedad concedidos a individuos eran instrumentos de explotacin y slo podan existir a expensas del colectivo, es decir, de la sociedad en su conjunto. Defenda la colectivizacin de la divisin del trabajo. El trabajo de todos juntos por una nica meta sera mucho ms productivo que unos mercados que reunieran las elecciones dispares de unos individuos. Optimizan su potencial los seres humanos en una sociedad colectivizada? El rbitro definitivo de todos los paradigmas de este tipo es la realidad. Funciona como se postul? El modelo econmico de Marx, en la prctica en la URSS y otros pases no pudo producir riqueza ni justicia, como en la actualidad se reconoce de manera generalizada. La lgica de la propiedad colectiva fall. Los socialistas de Occidente, ajustndose al fracaso de la economa marxista, han redefinido el socialismo de tal modo que ya no requiere que el Estado posea todos los medios de produccin. Algunos pro 337
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pugnan sencillamente una regulacin gubernamental, ms que una propiedad estatal, para fomentar el bienestar social. Deng Xiaoping, al vrselas con la cada en desgracia de Marx, sorte la ideologa comunista y fundament la legitimidad del Partido en su capacidad para satisfacer las necesidades materiales de ms de mil millones de personas. Puso en marcha un proceso que condujo a un aumento sin precedentes del PIB per cpita, que se multiplic casi por ocho, una cada de la mortalidad infantil y una mayor esperanza de vida. Pero, como muchos integrantes de la cpula del Partido teman, la sustitucin de los controles gubernamentales por los precios del mercado empez a debilitar el control poltico del Partido. Vi cmo funcionaba el asunto en una visita a Shangai en 1994. Un alto cargo cont la ancdota de que cinco aos antes le haban encomendado la supervisin de la central de abastos agrcolas. Tena que estar presente todas las maanas a las cinco en punto para distribuir los productos de granja que llegaban a Shangai, me explic. Su cometido era dictar quin se llevaba cada cosa. Aunque no profundiz en cmo tomaba esas decisiones, estaba claro que ejerca un dominio considerable: me imagin los favores que deban de ofrecerle los distribuidores ansiosos por granjearse su buena voluntad. De todos modos, me dijo, le haba encantado que convirtiesen el depsito en un mercado abierto, en que los distribuidores pujaban por los productos. Ahora, en vez de un tipo que decida quin se llevaba los brotes de bamb y a qu precio, compradores y vendedores regateaban hasta llegar a un acuerdo. El mercado fijaba el precio, y los productos se distribuan en funcin de la oferta y la demanda, una clara ilustracin de la diferencia fundamental entre una economa de mando y una economa de mercado. Gracias a ese cambio, me confi el funcionario con alegra, su vida se haba vuelto mucho ms fcil. Ahora no tengo que levantarme a las cuatro de la maana. Puedo dormir y dejar que el mercado se encargue de mi trabajo. Yo me dije: Es posible que entienda lo que acaba de decir? Cuando los mercados toman las riendas, el control del Partido Comunista se encoge. El sistema comunista es una pirmide en la que el poder se mueve de arriba abajo. El secretario general permite que, pongamos, diez personas que responden ante l tengan poderes discrecionales. Cada una de stas, a su vez, concede poder discrecional a una cantidad mucho mayor de personas que estn directamente por debajo de ellas. La transferencia sigue y se ensancha a medida que desciende hasta el pie de la pirmide. El sistema se sostiene porque cada funcionario est en deu 338
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da con la persona que tiene directamente encima. sa es la fuente del poder poltico. As gobierna el Partido. Sin embargo, si los precios del mercado vienen a sustituir algn nivel de la pirmide, el control poltico se pierde. No se puede tener precios de mercado y a la vez control poltico. Una cosa excluye a la otra. Eso ya est causando serias tensiones dentro de la estructura de poder del Partido. Hasta la fecha, los ancianos del Partido parecen haber sorteado con ingenio ese dilema fundamental. Aun as, la creciente prosperidad est liberando poco a poco al campesino chino de la tierra y la subsistencia y le est permitiendo el lujo de poder protestar ante lo que percibe como injusticias. No puedo creer que el Partido desconozca que la prosperidad y las recientes iniciativas en materia de educacin estn desplazando China hacia un rgimen mucho menos autoritario. En la actualidad, el presidente Hu parece ejercer menos poder poltico que Jian Zemin, y ste, menos que Deng Xiaoping. Y Deng mucho menos que Mao. Al final de este camino de poder cada vez ms reducido est el Estado del bienestar democrtico de Europa occidental. En su recorrido hay muchos obstculos que todava separan a China de la condicin de economa desarrollada, la meta prometida por Deng. Muchos de los enormes desafos que afrontan los reformistas chinos son bien conocidos: la vieja guardia reaccionaria, la inmensa poblacin rural que por el momento apenas comparte el boom y con modestas excepciones tiene prohibido emigrar a las ciudades, los enormes vestigios de economa de mando de corte sovitico, entre ellos unas empresas estatales todava hinchadas e ineficaces, la ausencia de experiencia financiera y contable moderna, la corrupcin, subproducto casi necesario de cualquier estructura de poder piramidal basada en la discrecionalidad y, por ltimo, la falta de libertad poltica, que quiz no sea necesaria para el funcionamiento de los mercados a corto plazo pero es una importante vlvula de seguridad para el malestar pblico fruto de la injusticia y la desigualdad. Adems, los dirigentes chinos tienen que vrselas con la extendida envidia a los nuevos ricos y la indignacin popular por la contaminacin industrial. Cualquiera de esos factores podra desencadenar una conflagracin. A pesar de haber abierto segmentos significativos de su economa a las fuerzas del mercado, China sigue dominada por los controles administrativos, restos de la planificacin central. A consecuencia de ello, la economa sigue siendo rgida y me temo que no sea capaz de absorber impactos debilitadores como hizo Estados Unidos tras el 11-S. 339
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La mejor medida del calado de los problemas que restan a China es la dificultad que ha tenido la cpula para desmantelar los controles propios de la planificacin central que quedaban. Tras la oleada inicial de prosperidad engendrada por el descontrol que sigui a la reforma de Deng en los 80, los posteriores avances se vieron inhibidos durante aos. Los principales culpables fueron el rgimen de tipo de cambio extranjero de China y las leyes que repriman frreamente la libertad de los ciudadanos para emigrar entre entornos rurales y urbanos, o entre pueblos y ciudades. Hizo falta un gran, aunque incompleto, desmantelamiento de esos dos aspectos significativos de la planificacin central para mantener a China en la senda del aumento del crecimiento experimentado en la dcada anterior. El primer objetivo fue el rgimen de tipo de cambio de la moneda china, el renminbi o RMB para abreviar. No, el tipo de cambio no era demasiado bajo, como se quejan la mayora en el da de hoy; a principios de los 80 era demasiado alto. Los planificadores centrales haban fijado el RMB en un tipo poco realista a la vista del mucho ms bajo que prevaleca en el mercado negro. El comercio internacional al tipo oficial de principios de los 80 era, como no poda ser menos, lento. Los exportadores chinos cuyos costes se cifraban en RMB para recuperarlos tenan que cobrar unos precios en dlares tan altos que no eran competitivos. Cuando el contraste con el recin desregulado y floreciente comercio interior se hizo evidente, las autoridades monetarias fueron devaluando progresivamente el RMB. Pero el proceso les llev catorce aos. Para 1994 se liber por completo para las transacciones comerciales, y el mercado negro de RMB desapareci. El RMB pas de menos de dos a ms de ocho por dlar. Tras un bache inicial, las exportaciones chinas explotaron, elevndose de 18.000 millones de dlares en 1980 a 970.000 millones en 2006, una tasa de crecimiento anual de casi el 17 por ciento. Bastante ms de la mitad de las exportaciones chinas se fabrican a partir de materiales importados, y esas exportaciones se estn desplazando hacia productos de valor cada vez ms alto, como demuestra el aumento de los precios medios de las exportaciones, que superaba los ndices de precios basados en una cesta fija de bienes.* Lo que no est claro, sin embar* El Departamento de Comercio estadounidense, por ejemplo, calcula los precios de los bienes importados de China segn una cesta fija. En 2005, Estados Unidos responda del 21 por ciento de las exportaciones totales chinas.
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go, es qu parte de ese aumento en los precios medios es un simple reflejo de la mayor calidad de los productos intermedios importados para su montaje en productos finales de exportacin. Eso es importante, porque cuanto mayor sea el grado en que las exportaciones chinas se estn volviendo de alta tecnologa, mayor ser el impacto competitivo de China en el mundo desarrollado. Es posible que China est ascendiendo por la escalera de la tecnologa. Est exportando productos mucho ms sofisticados que hace una dcada. Pero son los chinos quienes estn creando el nivel superior de sofisticacin? O China se limita a montar productos ms sofisticados elaborados por otros? The Economist, hacindose eco en parte de las opiniones de Nicholas Lardy del Instituto Peterson de Economa Internacional, coment en la primavera de 2007 que el modelo de exportacin de China [...] consiste en gran medida en contratar mano de obra y tierra baratas a los extranjeros. Hasta la empresa de informtica nacional ms exitosa de China [...] contrata su produccin a compaas tailandesas. Doy por sentado, sin embargo, que es slo cuestin de tiempo que China sea la responsable de una proporcin creciente del valor de sus exportaciones. Espero que los chinos sustituyan gradualmente sus materiales importados por componentes de produccin nacional y elevado valor aadido. La trayectoria ascendente de las exportaciones reflejaba el hito del desplazamiento de los trabajadores rurales a las ciudades. La poblacin rural toc techo en 1995 con casi 860 millones de personas. Once aos ms tarde haba bajado a 737 millones. Ese desplazamiento era resultado no slo de la emigracin de las personas a las ciudades y algunos cambios de definicin, sino tambin de la urbanizacin de tierras rurales a medida que empezaban a brotar nuevos enclaves manufactureros, sobre todo en el delta del ro Perla contiguo al vibrante Hong Kong. En los 70 esta frtil zona era hogar de plcidas granjas y aldeas, pero en los ltimos quince aos inversores extranjeros pioneros de Hong Kong y otros lugares han avivado el crecimiento de la regin. En la actualidad el delta produce desde juguetes a productos textiles, la mayor parte de ellos fabricados para la exportacin. El ejemplo y la asistencia de Hong Kong en el desarrollo de la economa del delta del ro Perla han sido asombrosos. Cuando China reestableci su soberana sobre Hong Kong en 1997, yo no albergaba muchas esperanzas de que el capitalismo de la ciudad sobreviviera. La nocin de que China cumplira su promesa de que 341
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Hong Kong seguira siendo un bastin del capitalismo durante cincuenta aos se me antojaba bastante candorosa. La coexistencia de capitalismo y comunismo uno al lado del otro bajo la misma autoridad soberana sencillamente no era creble. Pero la dcada del Un pas, dos sistemas de Deng ha resultado muy distinta de lo que me tema. China, en vez de reemplazar la cultura y la economa de Hong Kong con su sello comunista, se ha descubierto cada vez ms influenciada por las reglas culturales y econmicas de la ciudad. La transformacin media anual neta de un 1,4 por ciento de poblacin rural en urbana a lo largo de la ltima dcada ha aumentado de manera mesurable la productividad de China: el capital en las zonas urbanas es significativamente ms sofisticado que el de la China rural. Esa difusin ha creado una produccin urbana por hora que triplica y ms la del sector rural. Las Zonas Econmicas Especiales (ZEE) inauguradas en 1980, que se centraban en la fabricacin de productos de exportacin en instalaciones financiadas con capital extranjero, se han demostrado sumamente exitosas. La privatizacin de algunas empresas de propiedad estatal (EPE) ha dado pasos significativos, y otras EPE estn siendo sometidas a grandes reestructuraciones. A consecuencia de ello, el empleo en esas organizaciones ha cado en picado, una muestra de que la destruccin creadora avanza a un ritmo razonablemente bueno. La reestructuracin de una serie de EPE y la privatizacin de la mayora de las restantes ha exigido el paso de las obligaciones de aseguramiento y bienestar social de las EPE a otras entidades gubernamentales o a financiacin privada. Las EPE evidentemente seran incapaces de competir si tuvieran que cargar con los costes completos de la red social de seguridad en sus cuentas. Hinchar las plantillas de las EPE como modalidad indirecta de prestacin de desempleo es una prctica en desaparicin. En uno de esos tradicionales ts en el Gran Pabelln del Pueblo, el presidente chino Jiang Zemin me describi en 1997 cmo haba dirigido un gran complejo siderrgico de propiedad estatal. Se enorgulleca de haber conseguido producir tanto acero como una EPE rival del noreste de China con una cantidad sustancialmente menor de trabajadores. Slo cabe conjeturar si la migracin rural a las ciudades habra sido ms rpida an de no ser por la persistencia de las restricciones a la migracin interior. Esas restricciones en su forma actual se remontan a 1958. Se exige a todo el mundo que desde el nacimiento viva en la zona geogrfica de su madre. El permiso oficial para mudarse se concede slo 342
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a una pequea fraccin de la poblacin. Esa inmovilidad impuesta satisface la necesidad que tienen los planificadores centrales de que las piezas de la economa permanezcan en un solo sitio para propiciar el resultado del plan central, aunque el control poltico es sin duda tambin un objetivo. Las restricciones a la migracin tambin limitan en la prctica la eleccin de ocupacin de las personas. No alcanzo a imaginarme cmo pueden salir adelante las personas en un entorno como se, aunque supongo que es una mejora viniendo de la pesadilla de la Revolucin Cultural. Los continuos esfuerzos de la cpula actual por relajar esas restricciones son importantes y bienvenidos, pero el miedo a un xodo en masa de las granjas a las ciudades y los disturbios que lo seguiran han inhibido el cambio en este sentido, como en tantos aspectos de la vida china. Sin embargo, reprimir las frustraciones impuestas al habitante medio de las zonas rurales, donde todava reside la mayor parte de la poblacin, es garanta de insurrecciones. A medida que el rpido crecimiento de la economa libere a grandes cantidades de chinos para ir ms all de la bsqueda de la mera subsistencia, tendrn el margen suficiente para contemplar las injusticias percibidas, reales o imaginarias. China carece de la vlvula de seguridad de la democracia para diluir esa inquietud. Las personas agraviadas que no tienen la opcin de echar del cargo a los funcionarios con su voto tienden a rebelarse. A menudo se cita la hiperinflacin de China de finales de los 40 como causa de los levantamientos que llevaron al poder a los comunistas en 1949, una leccin que aprendieron bien. De modo que es comprensible que el mayor temor econmico de los comunistas sea una inflacin que desestabilice a la sociedad. Como seal John Maynard Keynes en 1919: Lenin sin duda tena razn. No existe medio ms sutil ni seguro de dar un vuelco a la base existente de la sociedad que corromper la moneda. El proceso pone todas las fuerzas ocultas de la ley econmica al servicio de la destruccin, y lo hace de un modo que ni un hombre entre un milln es capaz de diagnosticar. Los dirigentes chinos albergan la arraigada aprensin de que, a menos que se contenga la inflacin, la economa se tambalear e inducir un aumento del paro en las zonas urbanas que desencadenar disturbios. Ven un tipo de cambio estable como algo necesario para evitar la temida inestabilidad del mercado laboral. Se equivocan. La actual poltica de reprimir el tipo de cambio corre el riesgo de una perturbacin mucho ms grave. Como el PIB per cpita chino ha crecido ms rpi 343
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do que el de los socios comerciales del pas, gracias en buena medida a la tecnologa prestada por las economas desarrolladas, la competencia internacional ha tendido a elevar la demanda de moneda china.* Compensar esa demanda y mantener el RMB relativamente estable de 2002 a 2007 ha exigido adquisiciones acumulativas con RMB por parte de las autoridades monetarias chinas muy por encima del billn de dlares.** Para absorber, o esterilizar, el exceso de efectivo que ha creado el banco central al adquirir activos extranjeros, el banco central chino ha emitido ingentes cantidades de deuda denominada en RMB. Pero no ha bastado con eso. La oferta monetaria, en consecuencia, ha estado creciendo a un ritmo inquietantemente superior al crecimiento del PIB nominal. Eso es lea para la inflacin. Un problema distinto pero no menos preocupante para los lderes chinos es el rpido incremento de la concentracin de ingresos. Partiendo de una concentracin muy escasa en los 80, cuando todo el mundo era pobre por igual, el surgimiento de una sociedad a la que el Banco Mundial atribuye una disparidad de rentas superior tanto a la de Estados Unidos como a la de Rusia resulta realmente asombroso. Otro quebradero de cabeza es el sistema bancario chino, que en la actualidad sigue muy lejos de estar eficazmente reformado. Aun as, los precios de las acciones de los bancos chinos crecieron como la espuma a lo largo de 2006 y entrado 2007. El Banco Industrial y Comercial de China, controlado por el Estado, recaud 22.000 millones de dlares en 2006, la oferta pblica de venta de acciones ms grande de la historia. Otros bancos controlados por el Estado tambin tuvieron OPV abultadas y acciones
* La demanda de productos de los pases de mano de obra de bajo coste aumenta la demanda de la moneda del pas productor en relacin con los dems pases. El valor de la moneda con la demanda aumentada crecer en relacin con las dems. Y ese crecimiento tender a continuar hasta que el valor de los salarios ajustado por el tipo de cambio (y los diferenciales de productividad) se eleve hasta el nivel de los dems pases competidores. ** El imperativo poltico chino de resistirse a una subida del valor del RMB ha causado gran consternacin entre los polticos estadounidenses y de otros pases; ellos creen, errneamente, que la supresin del RMB es la causa principal de las importaciones estadounidenses y por tanto de las prdidas de empleos manufactureros. Una subida del RMB probablemente reducira el dficit comercial con China, pero no el dficit general de Estados Unidos. Los importadores americanos se limitaran a buscar otros pases con mano de obra barata para sustituir a las exportaciones chinas cuando dejaran de ser competitivas. (El billn de dlares en adquisiciones de China desde 2001 incluye dlares estadounidenses y otras monedas convertidas a dlares.)
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cotizadas en el extranjero. Sin embargo, gran parte de la avalancha sobre las instituciones controladas por el Estado chino refleja la suposicin de los inversores de que el Gobierno de China en efecto garantiza el pasivo de esos bancos. Ya los ha recapitalizado con 60.000 millones de dlares de las enormes reservas chinas de moneda extranjera, y en el proceso ha eliminado muchos de los prstamos morosos de las instituciones. Los bancos chinos histricamente han financiado mucha inversin polticamente til, pero de la que gran parte, obviamente, careca de todo propsito econmico. Adems, el sistema bancario todava embrionario no permite el grado de flexibilidad necesario para el ajuste econmico. Las economas basadas en el mercado incurren en continuos desequilibrios, pero los cambios impulsados por el mercado en los tipos de inters y de cambio, junto con los ajustes de precio de productos y activos, no tardan en reequilibrarlas. El Gobierno chino no permite que los tipos de inters floten con la oferta y la demanda, pero los cambia por va administrativa junto con los cambios en los requisitos de reserva de los bancos, aunque slo cuando las pruebas de desequilibrio econmico resultan incontrovertibles. Eso quiere decir, invariablemente, demasiado tarde, y en buena parte de las ocasiones las medidas resultantes son insuficientes o incluso contraproducentes. Los funcionarios monetarios ofrecen orientacin administrativa a los bancos sobre el crecimiento de los prstamos cuando perciben que ste es demasiado grande, pero de nuevo con retraso. Esas iniciativas rara vez abordan como deberan los desequilibrios financieros. Irnicamente, la desconexin entre las finanzas de China y el resto del mundo aisl al pas asitico de la crisis financiera que recorri el planeta en 1997-98. China tiene una necesidad acuciante de experiencia financiera. No es de extraar, porque personas con esa formacin tenan poco que hacer con la planificacin central. Lo mismo suceda con los comerciales de empresa, contables, gestores de riesgo u otros expertos tan esenciales para el funcionamiento cotidiano de una economa de mercado. Esas habilidades han entrado en el plan de estudios chino en aos recientes, pero har falta un tiempo para que la economa, sobre todo en el sector bancario, est en manos de un personal capacitado. En diciembre de 2003, Liu Mingkang, el nuevo presidente de la Comisin Reguladora de la Banca China, visit la Junta de la Reserva Federal. Reconoci que los bancos chinos carecan de experiencia profesional suficiente para juzgar qu garantizaba el pago de un prstamo. Liu indic que aumentar 345
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la presencia de banca extranjera podra ayudar. Le suger que lo que China necesitaba de verdad eran personas que hubieran trabajado en una economa de mercado y tuvieran el buen ojo y el criterio competitivo de los buenos especialistas en prstamos de Occidente. Desde entonces se ha avanzado mucho, pero an queda mucho por hacer. Como las finanzas tienen un papel reducido en la planificacin central, los bancos chinos no han sido bancos tal y como los conocemos en Occidente. Respondiendo a directivas polticas, los bancos de propiedad estatal en los aos pasados transferan fondos para pagar compromisos contrados por el Estado. No haba encargados de prstamos bancarios para extender crditos de los que se esperase su devolucin, sino agentes de transferencias. Las deudas incobrables en la contabilidad de la renta nacional forman parte de la reconciliacin entre el PIB, el presunto valor de mercado de la produccin, y la remuneracin a empleados y los beneficios, los destinatarios de esa produccin. En la medida en que existen muchas inversiones calamitosas, parte del PIB medido es derroche y carece de valor. Sin embargo, debera sealar que hasta las inversiones que resultan carecer de todo valor continuo consumen pese a ello materias primas. En consecuencia, los niveles publicados del PIB chino probablemente sean razonablemente tiles de cara a evaluar los recursos necesarios para su produccin: es decir, como medida del valor del input necesario. Aun despus de hacer los ajustes necesarios por la cuestionable calidad de algunos de los datos de China, los resultados de las reformas que empezaron a finales de los 70 siguen siendo verdaderamente notables. Basta con observar los inmensos cambios acaecidos en Pekn, Shangai y Shenzhen, y las transformaciones menores pero aun as reales en el resto del pas, para concluir que China es cualquier cosa menos una aldea Potemkin. En mi experiencia, han sido los tecncratas del Gobierno chino ante todo en el banco central, el Ministerio de Economa y, sorprendentemente, las agencias reguladoras quienes han impulsado las iniciativas de mercado. La mayora, sin embargo, ocupan slo cargos consultivos. Las decisiones polticas clave las toman el Consejo Estatal y el Politbur, y les honra el que en buena medida hayan prestado odo a los consejos a favor del mercado. Un obstculo crtico que queda, y uno que amenaza el dominio del Partido Comunista en su propia esencia, es su desafo ideolgico. La meta de Deng Xiaoping de elevar a China a la condicin de pas desarrollado intermedio para mediados de 346
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siglo exige un refuerzo adicional de los derechos de propiedad, a pesar de toda la resistencia de la vieja guardia marxista. Se han producido avances en los derechos a la propiedad urbana. Los derechos sobre la tierra en el campo, donde residen 737 millones de chinos, son harina de otro costal. Conceder derechos de propiedad a las tierras de labranza es una ruptura demasiado obvia con la tradicin comunista para que se afronte a la ligera. Los granjeros pueden prestar tierra y vender productos en los mercados abiertos, pero no tienen derecho legal a la tierra que labran, y por tanto no pueden venderla, comprarla o usarla como aval para un prstamo. En dcadas recientes, a medida que la urbanizacin ha invadido la China rural, las autoridades locales han expropiado enormes extensiones, por las que han concedido a modo de indemnizacin tan slo una pequea fraccin de lo que habra valido la tierra como parte de un enclave urbano. Esas expropiaciones han sido uno de los principales factores contribuyentes al reciente aumento del nivel de protestas y agitacin. Un alto mando de la polica china inform de que el nmero de protestas pblicas a escala nacional subi hasta setenta y cuatro mil en 2004 desde las diez mil de una dcada antes. Las estimaciones para 2006 eran algo inferiores. Conceder un ttulo legal sobre la tierra de labranza podra estrechar sustancialmente de un plumazo la brecha de riqueza entre los residentes urbanos y los rurales. Por bien que la supremaca econmica ocupe un lugar destacado en las iniciativas del Partido, la cpula tienes otras agendas, de las cuales no va a la cola el estatus de Taiwan. Muchos, tal vez la mayora, de los lderes saben que un enfrentamiento militar espantara a la inversin de capital extranjero y perjudicara gravemente la aspiracin del pas de construir una economa de talla mundial. En pocas palabras, los dirigentes del Partido Comunista se las ven con decisiones muy difciles. El camino que lleva en este momento, en ltima instancia conducir al Partido a abandonar sus races filosficas y abrazar de forma ms oficial alguna variedad de capitalismo de mercado. Se metamorfosear entonces en un partido socialdemcrata, como ha sucedido en muchos estados del antiguo bloque sovitico? Consentir el pluralismo poltico, que es una probable consecuencia de ese cambio y que por consiguiente amenazar la hegemona del Partido? O abandonar el Partido la reforma y recaer en un rgimen ortodoxo de planificacin central y autoritarismo, que casi a ciencia cierta socavara la prosperidad de la que depende la legitimidad de los lderes? 347
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No me cabe duda de que el Partido Comunista de China puede mantener un rgimen autoritario, cuasi capitalista y relativamente prspero durante un tiempo. Pero sin la vlvula de seguridad poltica del proceso democrtico, pongo en duda el xito a largo plazo de un rgimen as. La evolucin de esas decisiones tendr implicaciones profundas no slo para China sino tambin para el mundo en su conjunto, asunto al que volveremos.
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15 Los tigres y el elefante

Antes de que China se reinventara como el gorila econmico de trescientos cincuenta kilos del este asitico, las naciones apodadas los tigres asiticos ensayaron y perfeccionaron el modelo econmico que China ha decidido buscar. La explosin de crecimiento econmico empujado por las exportaciones de China ha seguido a todas luces el camino anterior recorrido por esos tigres, en especial Hong Kong, Taiwan, Corea y Singapur. Su modelo es sencillo y eficaz. La nacin en vas de desarrollo abre una parte de su economa a la inversin extranjera para que sta emplee a una mano de obra de salarios bajos pero a menudo educada. A veces resulta ms fcil polticamente fijar reas geogrficas para ello, como las Zonas Econmicas Especiales de China, donde acoger a la inversin extranjera y su tecnologa. Crucial para este modelo es que los inversores reciban garantas de que, en caso de tener xito, podrn cosechar las recompensas. Eso exige que el pas en vas de desarrollo respete los derechos de propiedad. Dada la devastacin de Asia en la Segunda Guerra Mundial y las guerras de Corea y Vietnam, el progreso econmico parta de una base muy baja. El PIB per cpita de gran parte del este asitico no superaba de mucho los niveles de subsistencia. Fue posible un gran avance simplemente uniendo capital de inversin protegido y mano de obra de bajo coste. Al principio no eran economas de libre mercado. Eran comunes varias formas de planificacin central y propiedad estatal. Corea, a imitacin de Japn, concedi posiciones de favor a grandes conglomerados empresariales (chaebol). Taiwan tena importantes com 349
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paas de propiedad gubernamental y, como otros tigres, una intensa proteccin comercial de la industria nacional. La mayora tenan lderes carismticos pero autoritarios. Lee Kuan Yew, de Singapur, propici el surgimiento de una ciudad pequea pero de talla mundial; puede argirse que otros autcratas, como el general Suharto, que rega el sistema de capitalismo de amiguetes de Indonesia, tuvieron menos xito. El primer ministro de Malasia, Mahathir Mohamad, que todava albergaba rencor por el pasado colonial de su pas, fue un lder nacionalista muy enrgico. He coincidido con muchos de esos dirigentes, pero no puedo decir que llegara a conocerlos. Con los aos, con quien he tenido ms contacto es con Lee Kuan Yew, el ms reciente en 2006, y siempre me ha parecido impresionante, aunque no siempre coincidamos. Lo conoc cuando era invitado de George Shultz en el famoso (o infame, segn se mire) Bohemian Grove, un refugio de camaradera slo para hombres entre las secuoyas de California. (La revista Time mand en una ocasin a una mujer disfrazada de hombre para informar sobre las actividades clandestinas del club.) Cuando visit al Dr. Mahathir en Blair House (la residencia oficial en Washington para jefes de Estado y otros dignatarios de visita) en mayo de 2002, lo encontr menos fiero de lo que me esperaba. A decir verdad, pareca tanto reflexivo como interesante, siempre que procurase no pensar en que haba encarcelado a Anwar Ibrahim, ministro malasio de Economa y presunto heredero poltico de Mahathir. Anwar era muy respetado entre quienes ocupbamos puestos destacados en las finanzas internacionales. Sospecho que el vicepresidente de Estados Unidos Al Gore habl por la mayora de nosotros cuando en 2000 denunci el juicio circense [...] [que] se mofa de los estndares internacionales de justicia. Ni siquiera en nuestros arrebatos ms partidistas puedo imaginarme tanta mala sangre en la poltica estadounidense. Cuando los ministros de Economa y banqueros centrales del G7 visitamos Tailandia en 1991 e hicimos un recorrido por el lujoso palacio, no par de buscar rastros de Anna Leonowens, la legendaria institutriz inglesa a la que contrataron en el siglo XIX para educar a los hijos del rey del pas a la sazn conocido como Siam. Uno de sus descendientes, el rey Bhumibol Adulyadej, lleva reinando ya ms de sesenta aos. Siento una especial fascinacin por el papel que juega la monarqua en Tailandia. El rey Bhumibol posee una autoridad legal poco clara pero 350
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se le tiene reverencia y al parecer cuenta con una considerable autoridad moral. Cuando un impasse poltico condujo a un golpe de Estado militar en septiembre de 2006, el rey suaviz la transicin de gobierno apareciendo en televisin junto al cabecilla del golpe, el oficial del Ejrcito Sonthi Boonyaratglin. Todos los dirigentes de esos gobiernos autoritarios tuvieron un xito inicial al reavivar sus postradas economas. Las industrias del este asitico, fuertemente subvencionadas y protegidas, produjeron un aumento de las exportaciones y los niveles de vida de sus habitantes hasta entrada la dcada de 1970. A pesar de los enormes despilfarros e ineficiencias de unas economas planificadas o cuasi planificadas, muchos cosecharon avances. Sin embargo, la rigidez de unas economas encorsetadas por una intensa intervencin slo puede avanzar hasta cierto punto. De modo que, para no quedarse estancados, los tigres del este asitico redujeron sus barreras al comercio extranjero y, para los 80, se haban desprendido en buena medida de las subvenciones destructoras de la competencia a las que todava era adicta gran parte de la economa asitica, excluyendo sus industrias de exportacin. Los productores de exportaciones siguieron compitiendo con eficacia en los mercados internacionales, a medida que las tecnologas que mejoraban la productividad (que se tomaron prestadas de los pases desarrollados) se emparejaban con unos salarios bajos para crear elevadas tasas de rendimiento. A su vez, las empresas orientadas a la exportacin se vieron obligadas a subir los salarios para atraer a la mano de obra que necesitaban para satisfacer el rpido crecimiento de nuevos pedidos, y las industrias nacionales, a modo de respuesta, tuvieron que elevar sus salarios para retener a sus trabajadores. Las condiciones de vida de los trabajadores del este asitico, en consecuencia, experimentaron una sustancial mejora. Los tigres, adems de exportar a pases desarrollados en los 80, no tardaron en empezar a comerciar entre ellos. La concentracin en tareas cada vez ms estrechas (especializadas) casi siempre mejora la competencia y la produccin por trabajador. Se trata de algo especialmente cierto cuando los competidores son vecinos y en consecuencia los costes de transporte son bajos. Los tigres, enfrentados a unos mercados laborales ms exigentes y unos salarios al alza, llevan un tiempo perdiendo su anterior ventaja competitiva en bienes de mano de obra intensiva frente a los competidores ms baratos de Asia, Latinoamrica y, de un tiempo a esta parte, Europa del Este. Por suerte, la formacin 351
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fue una de las primeras prioridades en el impulso de los tigres hacia la competitividad. As, el este asitico ha podido desplazarse hacia productos ms complejos: semiconductores, ordenadores y la amplia gama de artculos de alta tecnologa que cosechan un alto valor aadido en el mercado internacional. El capital y unas poblaciones activas ms sofisticadas han catapultado a una serie de los tigres a rentas y estatus propios de una economa desarrollada. Con todo, se trata de unas ganancias obtenidas a expensas del resto del mundo, en especial, como se afirma, de Estados Unidos y Europa? La respuesta es no. La expansin comercial no es un juego de suma cero. En realidad, las exportaciones e importaciones globales llevan medio siglo creciendo a un ritmo significativamente ms rpido que el PIB mundial. En el caso de los tigres eso ocurri porque los aranceles elevados y muchas otras barreras al comercio inducan amplias y persistentes diferencias entre los costes, sobre todo los laborales, de la manufactura. Cuando cayeron las barreras a resultas de las negociaciones globales sobre comercio y las grandes mejoras en las tecnologas del transporte y las comunicaciones, la fabricacin se desplaz hacia el este asitico y Latinoamrica, elevando sus rentas reales. Al mismo tiempo, Estados Unidos y otros pases desarrollados se especializaron cada vez ms en productos conceptuales y servicios intelectuales que gozan de un elevado valor en el mercado. En Estados Unidos, por ejemplo, el valor aadido en las finanzas y los seguros subi desde el 3,0 por ciento del PIB en 1953 hasta el 7,8 en 2006, mientras que en la fabricacin baj de manera significativa durante el mismo perodo. En el captulo 25 abordar las causas e implicaciones para Estados Unidos de este drstico desplazamiento. Los desplazamientos de la produccin, como es la transferencia de parte de la manufactura de textiles y ropa estadounidenses al extranjero, han liberado recursos para dedicarlos a la elaboracin de productos y servicios que los consumidores mundiales valoran ms. El resultado neto ha sido un aumento de las rentas reales, de media, tanto para los trabajadores estadounidenses como, por ejemplo, los del este asitico. El neto, por supuesto, oculta el trauma de la prdida de trabajo que han sufrido los trabajadores estadounidenses de las industrias textil y de la confeccin. Las economas del este asitico han recorrido mucho camino desde sus humildes races de hace medio siglo. Sin embargo, pueden seguir avanzando, sobre todo al ritmo de los aos recientes? Volver a ver 352
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se interrumpido el progreso de la regin por una crisis financiera, como la que hizo tantos estragos en 1997? Es improbable otra crisis as, por lo menos en una forma similar. Desde 1997, los tigres asiticos han enmendado a consciencia su escasez de reservas de moneda extranjera. Ms importante an, han desbloqueado sus tipos de cambio con el dlar, lo que ha eliminado gran parte de las inversiones carrytrade de horizonte corto cuyo devenir, en el contexto de unas reservas insuficientes, desencaden la crisis.* As, los sobresaltos econmicos inesperados deberan resultar ms fciles de absorber que hace una dcada. Sin embargo, pueden seguir creciendo de manera indefinida el comercio y los niveles de vida? S. Es la habilidad de los mercados libres competitivos y la acumulacin irreversible de tecnologa. El volumen de comercio transfronterizo tiene pocos lmites nacionales.** Las exportaciones de Luxemburgo, por ejemplo, eran el 177 por ciento del PIB en 2006, y sus importaciones, el 149. A pesar de todo, tras la gran apertura de los mercados mundiales, sobre todo a raz de la cada de la Unin Sovitica, ya se han eliminado muchas barreras e ineficacias. En cierto sentido, la mayor parte del fruto maduro de la apertura comercial ya se ha recogido. Sin duda, la incapacidad de completar la ronda de Doha de negociaciones comerciales en 2006 debera darnos que pensar a todos sobre el ritmo futuro de la mejora global de los niveles de vida mundiales. El ritmo de descenso de las barreras comerciales va a bajar casi a ciencia cierta a medida que nos acerquemos al punto intratable de resistencia poltica a mayores reducciones. Eso sugiere que el crecimiento de las economas orientadas a la exportacin, como las del este asitico, no tiene visos de ser ms rpido que el de las ltimas seis dcadas. Con el tiempo, la convergencia, o por lo menos la reduccin, de los mrgenes de costes ajustados al riesgo entre los competidores de bienes comerciados a escala internacional manufacturas y materias pri* Con unos tipos de cambio fijos frente al dlar, se tomaban prestados dlares estadounidenses para financiar inversiones en prstamos de mayor rendimiento a prestatarios del este asitico. Con unos tipos de cambio flotantes, el riesgo percibido de semejantes transacciones experiment un drstico aumento. ** Para cualquier pas dado, las exportaciones menos las importaciones no pueden ser mayores que el PIB menos el cambio de existencias y, para el mundo en su conjunto, las exportaciones son iguales a las importaciones. Pero no existe lmite a los flujos en bruto.
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mas reducir la eficacia de las estrategias de crecimiento orientadas a la exportacin. Y, si bien las polticas de crecimiento orientadas a la exportacin de servicios son muy visibles por ejemplo, India exportando servicios de central telefnica e informtica a Estados Unidos, el proceso conocido como externalizacin, esos mercados siguen siendo muy pequeos. Un impedimento a las proporciones de exportacin en perpetuo aumento de China y los tigres son sus crecientes costes de produccin. En una de las grandes ironas de los aos de la posguerra, en la actualidad se busca a Vietnam como prxima plataforma de produccin para expandir el comercio basado en el mercado (lase capitalista). Bajo el Acuerdo Bilateral de Comercio Estados Unidos-Vietnam de 2001, las exportaciones vietnamitas a Estados Unidos se multiplicaron por ocho, de 1.100 millones de dlares en 2001 a 9.300 millones en 2006. Las exportaciones estadounidenses a Vietnam han crecido hasta ms del doble. La historia de Estados Unidos tras la Segunda Guerra Mundial recoge dos derrotas militares en nuestra guerra para contener el comunismo. La primera fue la rpida retirada de las fuerzas estadounidenses ante las masas de soldados chinos que cruzaron el ro Yalu para entrar en Corea del Norte en el invierno de 1950; la segunda, nuestra humillacin al abandonar Vietnam del Sur en 1975. Puede que hayamos perdido las batallas, pero no la guerra. Tanto la China como el Vietnam comunistas se han estado afanando por aflojar sus corss de planificacin central en pos de la libertad econmica del capitalismo, a la vez que intentan no decir en voz alta lo que estn haciendo. En 2006, la estadounidense Merrill Lynch, siguiendo a Citygroup un ao despus, obtuvo derecho a comprar, vender y comercializar acciones vietnamitas en la incipiente Bolsa de Ho Chi Minh City. Cuando Bill Gates, el capitalista ms rico del mundo, visit Hanoi, fueron a recibirlo los ms altos cargos del Partido Comunista de Vietnam y una multitud admirada. No cesarn nunca los milagros? Las ideas s importan. En verdad, las ideas capitalistas de Estados Unidos han parecido ms fuertes que nuestra espada.
Ms quiz que cualquiera de los otros pases importantes comentados en este libro, India simboliza poderosamente tanto la productividad del capitalismo de mercado como el estancamiento del socialismo. India se est convirtiendo a marchas forzadas en dos entidades: un 354
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ncleo en alza de modernidad de talla mundial dentro de una cultura histrica que ha permanecido en su mayor parte estancada durante generaciones. Ese ncleo de modernidad parece haber sorteado a grandes rasgos el modelo de manufactura para la exportacin con mano de obra intensiva del siglo XX adoptado por China y el resto del este asitico. En lugar de eso, India se ha centrado en los servicios globales de alta tecnologa del siglo XXI, el segmento de ms rpido crecimiento de la actividad econmica mundial. La chispa de la modernidad ha detonado avances en todo el sector servicios indio, incluidos el comercio, el turismo y la construccin turstica. El repunte del crecimiento del PIB, desde el 3,5 por ciento entre 1950 y 1980 hasta el 9 por ciento en 2006 ha sido realmente extraordinario. Esos avances han elevado a ms de 250 millones de personas por encima de unas rentas de subsistencia de pobreza extrema de menos de 1 dlar al da. Aun as, el PIB per cpita indio, que estaba a la par del chino a principios de los 90, en la actualidad es de apenas dos quintos del de China. De hecho, con sus 730 dlares por persona, se encuentra por debajo del PIB per cpita de Costa de Marfil y Lesotho. El motivo de la incapacidad de India para seguir a China en su alejamiento de los peldaos ms bajos de las naciones en vas de desarrollo a lo largo de los ltimos quince aos es una idea. Cuando Gran Bretaa declar la independencia de la India en 1947, retir todos los aspectos del gobierno ingls, pero dej atrs un concepto que cautiv a la elite india: el socialismo fabiano. Jawaharlal Nehru, discpulo del reverenciado Mahatma Gandhi y primer ministro indio durante diecisis aos tras la independencia, senta una fuerte atraccin por los argumentos de los fabianos, y perciba la competencia de mercado como econmicamente destructiva. Por l, el socialismo ha conservado una poderosa influencia sobre la poltica econmica india mucho despus de que los ingleses lo abandonaran. Nehru estaba embelesado con la planificacin central en cuanto extensin racional de una accin humana concertada capaz de producir bienestar material para muchos en lugar de para unos pocos. Como primer ministro, en un principio se concentr en la propiedad estatal de las industrias estratgicas, sobre todo la energa elctrica y la industria pesada, a la vez que impona controles significativos a todas las dems, administrados por un cuadro de funcionarios gubernamentales con conocimientos y ostensiblemente benevolentes. 355
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Pronto esos controles ubicuos, el raj de los permisos, como llegaron a conocerse, haban penetrado en la prctica totalidad de la actividad econmica india. En apariencia haca falta un permiso, licencia o sello para cualquier accin econmica concebible. Con esas limitaciones, India se afianz en una plcida tasa de crecimiento que lleg a conocerse en tono burln como el 3 por ciento hind. La burocracia no saba qu hacer. Se supona que su sistema cientfico deba elevar el crecimiento. No lo haca. Aun as, abolir los controles significara abandonar los principios igualitarios del socialismo fabiano. Visto que la retahla de licencias, permisos y sellos no pareca ayudar a la economa (a decir verdad, la asfixiaba), las decisiones que tomaba la burocracia al conceder los permisos pronto perdieron todo fin altruista y se volvieron arbitrarias. Sin embargo, como he sealado al describir la pirmide de autoridad del Partido Comunista chino, la discrecionalidad es poder. Hasta los funcionarios indios con ms principios eran reacios a cederlo, y los menos nobles tenan algo que vender. No es de extraar que India obtuviese (y obtenga) puntuaciones bastante bajas en todos los ndices de corrupcin. As pues, una burocracia que abarcaba casi todos los segmentos de la economa india ejerca un firme control y slo ceda el poder a regaadientes. Esa poca voluntad se vea reforzada y apuntalada por los poderosos y consolidados sindicatos del pas, y en especial por los partidos comunistas que siempre han estado en el primer plano de la poltica india. El socialismo no slo es una forma de organizacin econmica sino que tambin, a causa de su premisa fundamental de la propiedad colectiva, posee hondas implicaciones culturales, la mayor parte de las cuales han adoptado una mayora de los indios. Un dato impresionante es que India es la democracia ms grande del mundo. La democracia elige a personas que representan a la poblacin y, en el caso de India, ha seguido favoreciendo significativamente a quienes creen en los principios colectivos del socialismo. La nocin de que los intelectuales del gobierno, motivados por el bien general de la sociedad, pueden determinar mucho mejor que las fuerzas errticas del libre mercado la apropiada distribucin de los recursos ser difcil de desterrar. En junio de 1991, un funcionario de la vieja guardia, P. V. Narasimha Rao del izquierdista Partido del Congreso, fue elegido primer ministro. La economa se tambaleaba al borde del colapso, reflejo de 356
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ms de cuatro dcadas de planificacin central a todos los efectos. En ese momento, a medida que se haca evidente que India padeca del mismo paradigma fallido que haba asolado Europa del Este, se avecinaba un cambio extraordinario. Para sorpresa de propios y extraos, Rao rompi con la inveterada tradicin y, con una crisis de la balanza de pagos en ciernes, tom medidas para eliminar aspectos de la mano entorpecedora de los controles. Nombr ministro de Economa a Manmohan Singh. Singh, un economista orientado a los mercados, fue capaz de practicar un modesto agujero en la economa reglamentada emprendi pasos liberalizadores en un amplio abanico de mbitos y demostr una vez ms que un poco de libertad econmica y competencia puede ejercer una influencia extraordinaria en el crecimiento econmico. Las voces anticapitalistas quedaron temporalmente acalladas por la gravedad de la crisis, que abri una ventana a la oportunidad de la desregulacin. El capitalismo de mercado pudo poner un pie y demostrar su eficacia. Gran parte de la historia econmica global reciente es la de los estados centralmente planificados de Europa del Este y China que adoptaron la competencia de mercado y fueron recompensados con un rpido incremento del crecimiento econmico. La de India no es del todo esa historia. Sin duda, Singh introdujo un gran nmero de reformas, pero en muchos sectores cruciales se vio limitado por las persistentes inclinaciones socialistas de su coalicin de gobierno. Aun en el da de hoy, las empresas con ms de cien empleados, con pocas excepciones, no pueden despedir a nadie sin permiso del Gobierno. Las reformas iniciadas por Singh en 1991 siguen desarrollndose. Unas barreras arancelarias algo reducidas han liberado a los empresarios para participar en los mercados competitivos internacionales.* Tanto las exportaciones como las importaciones de bienes han subido drsticamente en relacin con el PIB nominal, y las exportaciones netas de software pasaron de 5.800 millones de dlares en 2001 a 22.300 millones en 2006. Por supuesto, los exportadores indios todava tienen que lidiar con el papeleo en casa, pero para ellos la proteccin de los
* Pese a ello, los aranceles de India siguen doblando los niveles medios de los pases del sureste asitico, lo que aumenta los costes de los materiales consumidos en la produccin para la exportacin. India todava comprende slo el 2,5 por ciento del comercio global en bienes y servicios. China responde del 10,5 por ciento.
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derechos de propiedad y la fijacin de precios y costes estn en buena medida ms all del alcance de la burocracia.* Las liberalizaciones de Singh, combinadas con la cada de los costes de las comunicaciones globales, el dominio del ingls de los indios cualificados y los bajos salarios impulsaron a India al primer plano de los servicios a empresas externalizados al extranjero: centrales telefnicas, ingeniera de programas, procesamiento de reclamaciones de seguros, prstamos hipotecarios, contabilidad, evaluacin de radiografas y un abanico cada vez ms amplio de servicios basados en Internet. Los ingenieros de programas indios ayudaron al mundo a estar a la altura del desafo del nuevo milenio. La imagen de India como gran proveedor de externalizacin fue especialmente evidente para los estadounidenses, quienes tenan la exagerada percepcin de que India estaba apropindose de una amplia franja de empleos cualificados de oficina americanos. Sin embargo, la incursin competitiva de India ha sido modesta hasta la fecha, sobre todo en proporcin con su poblacin activa de casi 450 millones de personas. El empleo total en la industria india de la tecnologa de la informacin es en la actualidad de cerca de 1,5 millones de personas, el quntuple de su nivel de 1999. Casi todo el aumento est relacionado con las exportaciones. En apariencia se han creado otros 3 millones de puestos de trabajo en las telecomunicaciones, la energa y la construccin a caballo de las tecnologas de la informacin (TI). En trminos directos e indirectos, eso supone apenas un 1 por ciento del empleo total en India. Y se es el problema. La industria de las TI y otros servicios aislados en las grandes ciudades de Bangalore, Delhi y Bombay se han saltado el siglo XX y pasado directamente al XXI. Pero, como se quej un funcionario del Gobierno a un entrevistador de la BBC a principios de 2007: Salga del oropel de algunas de las ciudades y regresar al siglo XIX. Para que India se convierta en el peso pesado del ruedo internacional que aspira a ser, necesitar construir fbricas que atraigan a una parte muy grande de sus trabajadores agrcolas a enclaves urbanos para producir exportaciones
* Los derechos de propiedad en India cuentan con el significativo obstculo del coste de hacer respetar un contrato. Segn el Banco Mundial, hace falta de 425 a 1.165 das (dependiendo del estado) para imponer el cumplimiento de un contrato en los tribunales indios. Nueve dcimas partes de la tierra india estn sometidas a disputas sobre su propiedad.
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de mano de obra intensiva, la senda consagrada de los exitosos tigres asiticos y China. La fabricacin en India, sin embargo, incluso la de alta tecnologa, se ha visto perjudicada durante dcadas por unas leyes laborales destructoras de empleos, una infraestructura decrpita incapaz de ofrecer un suministro elctrico fiable* y unas carreteras y vas frreas que inhiben el movimiento de componentes manufacturados y productos acabados entre plantas y mercados. Por culpa de las gravosas leyes laborales que se aplican a los establecimientos de diez o ms empleados, ms del 40 por ciento del empleo de todas las manufacturas tiene lugar en empresas que contratan de cinco a nueve trabajadores. Puede compararse con el 4 por ciento de Corea, por ejemplo. La productividad de esas pequeas empresas indias es un 20 por ciento inferior a la de las firmas ms grandes; es evidente que las compaas pequeas no pueden crear las economas de escala al alcance de las grandes. Si la fabricacin en masa tiene que acortar algn da la brecha en niveles de vida entre India y China, el rival con el que tan a menudo se la compara, India necesitar propiciar que la mano de obra agrcola emigre al sector manufacturero de las ciudades. Y para fomentar que los trabajadores atados a la tierra se vayan, la fabricacin tendr que adquirir competitividad global. Eso precisar un desmantelamiento a consciencia de los vestigios del raj de los permisos. Est en juego el destino de las tres quintas partes de la poblacin activa india que trabajan con sacrificio y sin eficacia en las granjas. Necesitan un cambio drstico a mejor. La India rural est empantanada en un nivel de pobreza tan slo superado en el mundo por el del frica subsahariana. Es all donde reside una elevada concentracin de los analfabetos del pas (dos quintos de la poblacin adulta) y la mayora de los ms de 250 millones de indios que viven con menos de 1 dlar al da. La mitad de los hogares indios no dispone de electricidad. La productividad de las granjas es slo una cuarta parte de la existente en zonas no agrcolas. El rendimiento del arroz es la mitad del de Vietnam y una tercera parte del de China. El rendimiento comparativo del algodn indio es todava peor. El del trigo, que tanto se benefici de la simiente mejorada de la revolucin verde de los 70, sigue siendo slo tres cuartas partes del de China. Slo en el t India es ms productiva que sus competidores asiticos. Ade* Muchos locales de empresa han instalado pequeos generadores propios para procurarse energa.
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ms, el trazado indio de carreteras para unir granjas y ciudades es tan deficiente que la produccin de cosechas perecederas est restringida en buena medida al consumo en la granja; hay informes de que una tercera parte de las cosechas se pudre en el trayecto al mercado. El crecimiento de la productividad agrcola se ha desacelerado desde los 80. Aunque la culpa ha sido en parte del clima, la principal responsable es una agricultura sumamente subvencionada y dirigida por el Gobierno que impide que las fuerzas del mercado ajusten el uso de la superficie sembrada. En aos recientes el Gobierno se ha gastado ms del 4 por ciento del PIB en subsidios, sobre todo para alimentos y fertilizante, a la vez que la subvencin estatal de la energa y la irrigacin ha sumado considerablemente ms. Si se anima a los trabajadores agrarios a migrar a las ciudades, ms productivas, como ha sucedido en China, hay que mantener un nivel de produccin agrcola que alimente a 1.100 millones de personas. La capacidad india de ampliar las importaciones de alimentos es limitada. En consecuencia, el crecimiento de la productividad agrcola es el nico modo viable de mantener la disponibilidad de alimentos a medida que la manufactura atraiga a trabajadores de la India rural. Hace mucha falta competencia de mercado en la agricultura. Martin Feldstein, el prestigioso economista de Harvard, en un contexto algo diferente, subray una irona que es aplicable al dilema de la poltica agrcola india en un ensayo aparecido en The Wall Street Journal (16 de febrero, 2006): El servicio de telefona mvil est al alcance de casi todos [en India] a bajo coste porque fue considerado un lujo y en consecuencia lo dejaron en manos del mercado, mientras que la electricidad es difcil de conseguir porque se la consider una necesidad y en consecuencia la gestiona el Gobierno. Por desgracia, el desmantelamiento de las grandes subvenciones agrarias no parece ms probable en Delhi que en Pars o Washington. Los subsidios a largo plazo se capitalizan en el valor de la tierra. Sus beneficiarios netos son siempre quienes poseen la tierra cuando se crean los subsidios. Los propietarios futuros pagan la expectativa de un flujo continuado de subvenciones en forma de un precio de adquisicin de la tierra elevado. No son, en principio, beneficiarios netos. Los propietarios de granjas no se toman a la ligera los aumentos de impuestos sobre las tierras de labranza, que es, a todos los efectos prcticos, lo que supone una reduccin de las subvenciones no compensada. Se ha logrado cierto avance en forma de recortes marginales de esos subsidios, pero 360
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ser difcil un asalto frontal si se tienen en cuenta las inclinaciones del Partido del Congreso y sus veintitrs socios de coalicin, entre ellos los comunistas. El primer ministro Singh es un economista de corte reformista y excelente reputacin, pero no tiene el peso autoritario que permiti a Deng Xiaoping arrancar la reforma agrcola de China en 1978. La democracia india est a la altura de la tarea; tan slo le hace falta centrarse en las necesidades urgentes de la poblacin. Una dosis muy grande de desregulacin y competencia puede extender la revolucin india en las TI al resto del pas.* El rpido crecimiento del sector indio de las TI es en gran parte fruto de unos programadores e ingenieros de software locales. Si bien los empresarios indios estn obteniendo unos resultados excepcionales en los servicios de alta tecnologa, no les est yendo igual de bien con el hardware de alta tecnologa, que padece muchas de las carencias de la manufactura india en su conjunto. El modelo de fabricacin para la exportacin que India necesita adoptar urgentemente posee un historial impresionante de xitos en el resto de Asia. Es un modelo que emplea a trabajadores rurales con alguna educacin y salario bajo en masivos centros urbanos de manufactura. Un ingrediente crucial ha sido la inversin extranjera directa (IED) encarnada en tecnologas avanzadas y atrada por leyes (a menudo de reciente redaccin) que protegen los derechos de propiedad. Con la cada de la planificacin central, este modelo se ha extendido por todo el mundo en vas de desarrollo, sobre todo China. Sin embargo, es evidente que el raj de los permisos ha desincentivado la inversin extranjera directa. India recibi 7.000 millones de dlares en IED en 2005, una suma eclipsada por los 72.000 millones de China. La reserva acumulada de IED india del 6 por ciento del PIB a finales de 2005 se compara con el 9 por ciento de Pakistn, el 14 por ciento de China y el 61 por ciento de Vietnam. El motivo del clamoroso retraso de la IED en India quiz tenga su mejor ilustracin en la poca voluntad del pas por adoptar plenamente las fuerzas del mercado. Es algo que queda de manifiesto en la respuesta india a los problemas econmicos, a menudo estatalista. Al vrselas con una creciente inflacin de los alimentos a principios de 2007, la respuesta no fue permitir que
* El crecimiento de la produccin industrial de India se ha acelerado desde 2004, pero la nacin sigue en desventaja respecto del crecimiento chino en servicios y sobre todo en produccin industrial.
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los precios al alza propiciaran un aumento de la oferta, sino prohibir las exportaciones de trigo durante el resto del ao y suspender el comercio de futuros para contener la especulacin, las mismas fuerzas de mercado que necesita la economa india para romper el yugo de la burocracia.
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16 Los afilados codos de Rusia

Decir que me qued atnito no hace justicia al momento. El principal asesor econmico de Vladmir Putin, Andri Illarionov, me abord tras un encuentro bilateral Estados Unidos-Rusia en el Fondo Monetario Internacional en octubre de 2004 y me pregunt: La prxima vez que pase por Mosc, estara dispuesto a encontrarse conmigo y algunos de mis amigos para hablar de Ayn Rand? Que Rand, la defensora a ultranza del capitalismo de laissez-faire y enemiga jurada del comunismo, hubiese penetrado en el enclave enclaustrado de la cpula intelectual rusa se me antojaba alucinante. Putin, sin duda, deba de estar al corriente de la firme defensa de los mercados competitivos libres de Illarionov cuando lo contrat. Entonces, era Illarionov una ventana a las inclinaciones polticas de Putin? Se estaba destruyendo con tanta rapidez la cultura en la que se haban criado todos los rusos? Pareca increble que Putin, ese ex miembro de la KGB, pudiera haber desarrollado una perspectiva tan poco sovitica en tan poco tiempo. La realidad, obviamente, es mucho ms compleja. Cuando Boris Yeltsin nombr presidente en funciones a Putin a finales de 1999, toc el techo de un fulgurante ascenso que haba empezado apenas cuatro aos antes, cuando entr a trabajar en Mosc como asesor presidencial. Fue nombrado subdirector de la administracin presidencial en 1997 y se dio a conocer en el mundo en 1998 cuando, como director del Servicio Federal de Seguridad, orden la entrada de tropas rusas en Chechenia. Los reformistas acogieron su presidencia con ilusin, porque estaban convencidos de que fomentara una evolucin continua 363
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da hacia una economa de mercado. Desde el principio, Putin expres su apoyo a esas reformas, aunque sostena que deban concertarse con las realidades rusas, entre ellas la tradicin del Estado paternalista. En espacio de dos aos, Putin, junto con Illarionov, hizo pasar por la Duma un programa agresivo de reforma fiscal, desregulacin y cierta privatizacin de la tierra, con el claro objetivo de incorporar a Rusia a la economa global. Sin embargo, tras esta prometedora adopcin del capitalismo, Putin empez a recular hacia el autoritarismo. En apariencia, tema que Rusia quedara sometida a unas fuerzas de mercado sobre las que no tena control. En especial, los oligarcas empresarios oportunistas que se haban hecho con buena parte de la riqueza productiva de Rusia a travs de acuerdos especiales de prstamos por acciones con el Kremlin durante la dcada de 1990 no tardaron en verse como personas que utilizaban sus riquezas para subvertir el rgimen. En consecuencia, a partir de 2003, empez a surgir una estrategia econmica diferente. Por medio de la imposicin selectiva de leyes nuevas y ya existentes, Putin arrebat el control de un sinfn de activos energticos para que volvieran a la rbita del Kremlin. El motor clave del crecimiento econmico ruso el petrleo y el gas se est nacionalizando cada vez ms en forma de monopolios posedos o controlados por el Gobierno como Gazprom, que domina el gas natural, y Rosneft, que domina el petrleo. Mijal Jodorkovski, fundador de Yukos Oil, fue encarcelado y despojado de sus activos, que a continuacin engull Rosneft. No aspiro a saber si Jodorkovski era culpable de los delitos que le imputaron. Sin embargo, el brusco distanciamiento del anterior liberalismo de mercado del Kremlin desilusion a todas luces a Illarionov, que no tard en criticar pblicamente a su jefe. Calific sin ambages de la reclamacin de impuestos retroactiva sobre los activos de Yukos y las apenas ocultas manipulaciones financieras a favor de Rosneft de estafa del ao. Dadas las races en la KGB de Putin y su educacin en una sociedad colectivizada, es improbable que posea una comprensin profunda de cmo funcionan los mercados libres. Pero su eleccin de Illarionov como principal asesor econmico tena que significar que lo haba atrado el evidente xito del capitalismo en el fomento de un elevado nivel de vida. En ltima instancia, sin embargo, es posible que se sintiera cada vez ms amenazado por la aparente anarqua del capitalismo de Yeltsin que inspirado por la fuerza estabilizadora de la mano invisible de 364
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Adam Smith. Bien es cierto que dudo que Adam Smith fuera la presencia dominante en el pensamiento de Putin. Su apropiacin de la riqueza petrolfera y gasstica de Rusia y su torpe corte del suministro de gas natural a Ucrania y Europa Occidental durante dos das en enero de 2006 probablemente tenan el fin de restaurar la relevancia internacional de su pas. Lo que ms llama la atencin en todo esto es que tardaran tanto en degradar a Illarionov. Al final lo apartaron de su papel de representante presidencial ante los jefes de gobierno del G8 y en 2005 dimiti, tras afirmar que Rusia ya no era un pas libre. Sin embargo, la prolongada presencia de Illarionov en el Kremlin quiz refleje una atraccin a regaadientes de Putin por el paradigma capitalista. Su ambivalencia acerca de una retirada completa de la democracia de Yeltsin sali a relucir en una reveladora conversacin con el ex lder sovitico Mijal Gorbachov, quien la describi en una entrevista radiofnica en 2006. Gorbachov cit al presidente Putin diciendo que la influencia de los grupos mafiosos y otros elementos parecidos es tan fuerte que las elecciones se convierten en situaciones de compraventa. Eso era malo, dijo Gorbachov que le explic Putin, porque no puede haber democracia y lucha contra el crimen y la corrupcin si los elementos criminales pueden infiltrarse en las filas del gobierno de ese modo.* Es Putin alguien que se sentira atrado por la democracia si la mayor parte de la delincuencia y la corrupcin se eliminaran, o no es ms que un orador eficaz del lado del autoritarismo? Gorbachov parece creer lo primero. Desde luego, una parte significativa de la economa rusa bajo Putin sigue desembarazndose de las cadenas de la pla* En esa misma entrevista del 1 de marzo de 2006, Gorbachov dijo: Como pas en transicin, es inevitable que se resientan algunas libertades y se cometan algunos errores. Pero estoy convencido de que nuestro presidente no intenta instalar ninguna clase de control autoritario. Irnicamente, hizo esas declaraciones a Radio Europa Libre, el sistema de transmisiones estadounidense creado para contrarrestar la propaganda sovitica. Aadi en una entrevista del 18 de agosto del 2006, tambin para Radio Europa Libre: Existen frecuentes acusaciones de que se est oprimiendo la democracia y vulnerando la libertad de prensa. La verdad es que la mayora de rusos discrepan de ese punto de vista. Nos encontramos en una encrucijada histrica muy compleja. Nuestra transicin a la democracia no ha sido fcil [...]. Cuando Putin lleg al poder, creo que su prioridad era evitar que el pas se desintegrase, y eso exiga ciertas medidas que no cabran exactamente en la definicin de manual de la democracia. S, existen ciertas tendencias antidemocrticas preocupantes [...]. Sin embargo, yo no dramatizara la situacin.
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nificacin central sovitica, un indicador de aceptacin de mayores libertades.* Putin se comporta como si creyera que los mercados libres son buenos para la mayor parte de la economa de Rusia. Sin embargo, es probable que tambin crea que el control estatal de facto de los principales activos energticos evitar la explotacin continuada de las joyas de la corona rusa por parte de los oligarcas. Esas joyas de la corona, por supuesto, se han vuelto inmensamente ms valiosas a medida que los precios del gas y el petrleo han ido subiendo hasta alcanzar varias veces sus niveles de 1998. Sin el respaldo del prestigio militar de la Unin Sovitica en la guerra fra, la Rusia de principios del siglo XXI se vio relegada a la condicin de actor claramente secundario en el escenario mundial. Ucrania, Georgia y otras ex repblicas soviticas se haban alejado de su rbita y control. Para enmendarlo, puede que Putin est empleando estratgicamente un activo que en muchos sentidos es ms potente que el Ejrcito Rojo: una enorme presencia en los mercados energticos del mundo. Las fuerzas armadas de la URSS estaban limitadas por la potencial contraofensiva de Estados Unidos, pero Rusia no se ve amenazada por una represalia masiva en caso de que use el gas natural como arma econmica o poltica. Como Rusia es un proveedor clave de gas para Europa occidental (y los llamados extranjeros cercanos como Ucrania), su poder de mercado es casi indiscutible. Adems, tambin se ha convertido en un actor destacado en el mercado mundial del crudo, aunque su influencia en l es ms dbil que en el mercado del gas natural porque el petrleo no es tan fcil de monopolizar. Sospecho que a Putin le desconcert la reaccin occidental a su gestin de las negociaciones sobre la peticin de Gazprom de unos precios ms altos para el gas natural en Ucrania: lo criticaron con contundencia por matonismo de estilo sovitico cuando su intervencin dio como resultado una breve interrupcin del suministro. Sin embargo, debi de preguntarse, acaso no se supone que los capita-
* Una flagrante excepcin es el monopolio ruso de gas natural: Gazprom, creado en 1992. Su poltica de precios y racionamiento de la oferta recuerdan la opacidad e ineficacia de la planificacin central sovitica. Su enorme infraestructura de gasoductos, a consecuencia de ello, no se mantiene al cien por cien y est envejeciendo.
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listas deben cobrar lo que el mercado aguante y no vacilar en explotar las ventajas econmicas en su beneficio? Adems, no haca sino retirar el subsidio que Ucrania llevaba aos recibiendo de Rusia; el dficit en el suministro de gas a Europa occidental relacionado con el incidente fue involuntario. Acaso no se comportaran as los Vanderbilt o Carnegie estadounidenses decimonnicos? No lo creo. Unos verdaderos capitalistas que protegieran su rentabilidad a largo plazo habran buscado un ajuste gradual en aras de unas buenas relaciones con los clientes y una mxima rentabilidad a la larga. Por bien que parezca que, desde el corte del gas, Ucrania acepta mejor las polticas rusas con los extranjeros cercanos, el incidente ha llevado a que los clientes en Europa occidental busquen alternativas al gas ruso, ante todo gas natural licuado y otras fuentes. Eso no contribuir a los intereses a largo plazo de Rusia. Sin embargo, en el corto plazo, la poltica de gas y petrleo de Putin ha sido un xito impresionante. Menos de dos dcadas despus de su cada como lder del mastodonte sovitico, Rusia ha recuperado una dosis completa de atencin global. Y por bien que Putin haya desmantelado poco a poco partes significativas de la democracia que evolucion bajo Yeltsin, me gustara creer que, como dijo Mijal Gorbachov en agosto de 2006, Rusia ha cambiado hasta tal punto que volver atrs resulta ya imposible. No puede negarse que Putin ha fomentado selectivamente aperturas de mercado y ha emprendido significativas mejoras del Estado de derecho. Ha apoyado drsticas revisiones de los vestigios del sistema jurdico sovitico colectivizado. El papel de los jueces y los tribunales rusos, que eran notorios por su corrupcin, se ha redefinido para reducir las oportunidades de soborno y manipulacin poltica de los veredictos. Por ejemplo, unas leyes promulgadas en 2001 eliminaron muchos requisitos carentes de sentido econmico para que las empresas obtuvieran permisos, inspecciones y certificaciones de productos: papeleo que haba sido una invitacin a la corrupcin oficial desatada. (En consecuencia, los empleos burocrticos de bajo salario estaban muy solicitados.) En aos recientes se han ampliado los derechos de propiedad, aunque las luchas por los derechos a comprar y vender tierra de labranza reflejan en buena medida la misma resaca ideolgica comunista que existe en China. Salvo para desafiar el poder del Kremlin, el pueblo ruso es libre: para viajar, reunirse y participar de todo lo que conllevan las sociedades democrticas. 367
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Hoy en da la mejor manera de describir la economa rusa es como una economa de mercado respaldada por un Estado de derecho todava imperfecto. Un segmento significativo de los activos ms valiosos de la nacin est en manos del Estado o aliados del Kremlin. El dominio poltico se ha reforzado mediante el control de los principales medios de comunicacin, a la vez que se anima a los restantes a practicar la autocensura. Putin y sus polticas siguen siendo inmensamente populares. Las objeciones de la opinin pblica rusa son escasas; al parecer, el caos de la democracia de Yeltsin incluidas unas quiebras financieras que hicieron estragos en los ahorros de las personas dej un poso de profundo malestar. Una encuesta de 2006 mostr que casi la mitad de los rusos valoran ms el bienestar material que la libertad y los derechos humanos: la democracia y la libertad de expresin no son grandes prioridades. Dados a elegir entre las libertades democrticas y la inestabilidad econmica de los aos de Yeltsin y la estabilidad y el autoritarismo que han surgido con Putin, de momento la mayora de rusos se quedan con lo segundo. Eso me entristece, pero no me sorprende. A lo mejor en Occidente pecamos de optimistas al esperar un cambio radical en unas personas que llevaban ms de siete dcadas adoctrinadas en el colectivismo. Como escribi una vez Gorbachov en The Financial Times (12 de julio, 2006): Las economas de los principales pases occidentales tardaron muchas dcadas, siglos incluso, en desarrollarse y madurar. Rusia todava lleva menos de 20 aos salida de un Estado totalitario basado en la planificacin central, y nuestro camino hacia la reforma precisa algo ms de tiempo, hasta para nosotros. Pero la historia sugiere que, tal y como los rusos se rebelaron contra el caos de los 90, tambin se cansarn de las restricciones a la libertad poltica. La naturaleza humana, a este respecto, es sumamente predecible. La cuestin no es si se producir una reaccin, sino cundo.
Desde su cada en la bancarrota en 1998, la economa de Rusia se ha recuperado ms all de las expectativas de casi todos los analistas. El PIB per cpita real ha crecido hasta superar sobradamente el nivel previo a la crisis. La tasa de paro, que en 1998 flotaba en torno al 13 por ciento, baj hasta menos del 7 por ciento para principios de 2007. La tasa de inflacin ha cado al dgito nico desde un pico de doce meses del 127 por ciento en julio de 1999, y las reservas de moneda extranjera de Rusia 368
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crecieron desde los 8.000 millones de dlares de finales de 1999 hasta los casi 300.000 millones de 2007. La deuda exterior del gobierno se ha reducido sustancialmente. La mayor parte del mrito de este impecable rendimiento econmico, por supuesto, recae en la drstica subida de los precios del petrleo y el gas natural. El crecimiento en el valor de las exportaciones de petrleo y gas respondi de una quinta parte del crecimiento en el PIB nominal entre 1998 y 2006. Sin embargo, pocas bonanzas de recursos naturales llegan sin un acuerdo fustico. Los encargados de la poltica econmica rusa afrontan un escabroso dilema: un aumento ms rpido del tipo de cambio del rublo propiciar la difusin del mal holands, pero las adquisiciones de activos extranjeros para frenar el alza del tipo de cambio pueden descorchar la inflacin, segn el mecanismo que se use. Cualquiera de las dos cosas deshara gran parte de los avances econmicos que ha realizado Rusia desde la disolucin de la Unin Sovitica. Los sntomas del mal holands ya son evidentes. Cuando se dispararon las exportaciones de gas y petrleo, el valor del rublo creci y el de las exportaciones rusas que no fueran materias primas se qued atrs. Entre 1998 y 2006, el valor del rublo en relacin con las monedas de los socios comerciales de Rusia se dobl, tras los ajustes por sus tasas de inflacin relativas. El impacto fue el predecible: las exportaciones que no fueran de gas y petrleo crecieron slo la mitad de rpido en trminos reales. Plenamente conscientes del peligro que afrontan y habiendo visto al mal holands hundir las economas de muchos productores petrolferos de la OPEP los rusos libran una batalla para contrarrestar sus efectos. El tratamiento estndar para el mal holands es comprar divisas con la moneda nacional y as intentar luchar contra el aumento del tipo de cambio del pas impulsado por el mercado. La esperanza es evitar, o por lo menos mitigar, los efectos competitivos negativos del tipo de cambio ms alto sobre los bienes producidos en el pas. En el caso de Rusia, el banco central usa rublos en ingentes cantidades para comprar dlares o euros. Pero eso aumenta la base monetaria, la materia prima de la creacin de oferta de dinero, y supone un peligro de inflacin. Entre 1998 y finales de 2006, la oferta monetaria efectivo ms depsitos bancarios subi a una tasa anual del 45 por ciento. La unidad de oferta monetaria es decir, la oferta monetaria dividida por la produccin creci a un 369
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ritmo anual del 35 por ciento.* Que incluso la tasa de inflacin rusa, relativamente alta, de casi el 10 por ciento al ao, se haya quedado muy atrs del ritmo de aumento de la unidad de oferta monetaria resulta sin duda desconcertante y preocupante para las autoridades monetarias rusas, que temen un resurgir de la inflacin. Por supuesto, el Banco Central de Rusia, como todos los bancos centrales, tiene la capacidad de destruir adems de crear dinero. Lo hace vendiendo deuda pblica denominada en rublos para luego cancelar lo recaudado. Pero el BCR se ve limitado por la ausencia de un amplio mercado de deuda en rublos y un sistema bancario sofisticado para facilitar las ventas de deuda, herencia de la escasa consideracin de esas instituciones en la URSS. Sin un medio sencillo de absorber y destruir el exceso de rublos creado por las adquisiciones de dlares y otras divisas del BCR, Rusia pronto tendra que recortar sus adquisiciones de moneda extranjera y permitir que el rublo subiera ms rpido, lo que provocara una recada en el mal holands. El ministro de Economa Alexi Kudrin y sus colegas abordaron este desafo a partir de 2004. Han estado designando un precio nominal del petrleo a largo plazo que, en caso de sobrepasarse, desencadena el desvo de ingresos relacionados con el petrleo del presupuesto ruso a un fondo especial administrado por el Ministerio de Economa. Este fondo, llamado de estabilizacin, puede invertirse slo en activos extranjeros designados (sobre todo deuda de gobiernos extranjeros). La adquisicin directa de activos extranjeros con los ingresos petroleros excesivos presupuestados y denominados en moneda extranjera evita aumentar la base monetaria y por tanto reduce el potencial de inflacin. Para la primavera de 2007, el fondo haba superado los 117.000 millones de dlares, un 97 por ciento de los cuales figuraba en monedas extranjeras (casi todo en dlares estadounidenses y euros, a partes ms o menos iguales). Para los polticos rusos, la pega del fondo de estabilizacin es que deja fuera de su alcance una buena suma de efectivo. Si bien es cierto que el gasto gubernamental ha aumentado de manera significativa con la explosin de los ingresos relacionados con el gas y el petrleo, Kudrin ha conseguido, hasta la fecha, mantener a raya la presin para darse
* En el largo plazo, el nivel general de precios tiende a seguir la unidad de oferta monetaria, ya que los precios se definen en trminos de dinero; por ejemplo, 4 dlares por bushel de trigo. En trminos sencillos, cuanto ms dinero circule para adquirir el flujo de bienes y servicios producidos, ms alto ser el precio medio.
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un banquete con la bonanza del crudo. Tuve ocasin de encontrarme muchas veces con Kudrin cuando acudi como invitado a las reuniones de ministros de economa y banqueros centrales del G7. Es muy capaz, pero me temo que se las vea con una batalla perdida. No tengo claro cunta influencia tiene sobre Putin, aparte de en temas financieros tcnicos. Rusia sigue siendo una nacin en vas de desarrollo cuyos recursos de gas y petrleo dominan su PIB. Segn el Banco Mundial, la renta nacional bruta per cpita de Rusia en 2005 estaba por debajo de la de Mxico y a la altura aproximada de la de Malasia. La capacidad para manejar la tensin del mal holands se ve obviamente afectada por la gravedad del virus en relacin con el tamao general de una economa. Aun as, por qu tendra Rusia que preocuparse si ha creado una economa sometida al gas y el petrleo? Est usando parte de sus ingresos de exportaciones para importar bienes de consumo de alta calidad del resto del mundo. Acaso importa si esos bienes se producen en casa o en el extranjero? En verdad, no importara en absoluto si el valor aadido del gas y el petrleo siguieran creciendo a resultas de una produccin cada vez mayor y/o unos precios cada vez ms altos. Pero la produccin de gas y petrleo est limitada en ltima instancia por la geologa, y los precios bajan adems de subir. La produccin de los yacimientos de petrleo y sobre todo de gas natural decae a un ritmo que exige un caudal incesante de nuevos pozos para mantener un nivel constante de produccin, por no hablar de subirla. Sin aumentos de precio interminables, una produccin de gas y petrleo plana implica un valor aadido por trabajador estancado. La inversin en gas y petrleo se ha desacelerado en aos recientes; el resultado podra ser un nivel de vida estancado. Desde luego, para contrarrestar ese riesgo, el Gobierno ruso est usando parte de sus ingresos del gas y el petrleo para financiar directa o indirectamente la adquisicin de activos productivos no energticos. La lista es larga: acero, aluminio, manganeso, titanio, petroleros y aeronaves. Pero se trata de tecnologas desarrolladas en su mayor parte un siglo atrs. Adems, esas industrias se disponen para actuar de campeones nacionales, ms que como organizaciones destinadas a maximizar los beneficios. Todava tiene que dejarse notar una presencia rusa en la vanguardia de las tecnologas del siglo XXI, aunque el presidente Putin y sus asesores anunciaron en 2005 unos planes ambiciosos para crear zonas tecnolgicas especiales, por bien que controladas por el Estado.
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El brusco descenso del valor del rublo tras la cada de Rusia en la bancarrota en 1998 oblig a la conversin de una economa clamorosamente poco competitiva erigida bajo generaciones de planificacin central en otra que pudiera competir aunque fuera marginalmente. Con una produccin por hora tan baja en todo el inmenso territorio ruso, la continua reduccin de unas fbricas con un flagrante exceso de personal llev a muchas industrias a los mrgenes de la competitividad internacional. La sustancial demanda contenida de bienes de consumo en Rusia, combinada con las posibilidades de gran inversin extranjera, sin duda habra impulsado la produccin de bienes de consumo, si tan slo los inversores hubieran podido contar con los derechos de propiedad.* A pesar de unos cdigos definidos, los derechos de propiedad en Rusia siguen siendo tenues. En aos recientes la Duma ha promulgado importantes iniciativas de legislacin en apoyo del Estado de derecho. Y la estructura jurdica formal que rige la Rusia actual es una clara mejora respecto de la economa de mercado negro de principios de los 90. Una cosa es, sin embargo, cambiar la ley, y otra muy distinta imponer el cumplimiento de las nuevas normas. Putin utiliz la imposicin selectiva de las leyes nuevas o ya existentes para tomar el control gubernamental de los activos energticos. Es esta imposicin selectiva, ms que cualquier carencia de reglas nuevas, lo que supone un problema. Existe poca diferencia entre la seguridad jurdica de una nacin cuyas leyes inhiben los derechos individuales a la propiedad y otra en la que unos derechos legales plenos se imponen de manera selectiva en funcin de las prioridades polticas. Un derecho impuesto selectivamente no es un derecho. Las sociedades civilizadas han acumulado un inmenso conjunto de imperativos culturales y convenciones que gobiernan las interacciones de las personas entre ellas y con el Estado. Muy pocos son escritos, y la mayora no somos del todo conscientes del grado en que las fuerzas sociales, la religin y la educacin rigen hasta la ms insignificante de nuestras decisiones cotidianas. Sin duda, nuestro sistema jurdico tambin se basa en esos valores, pero necesariamente slo en trminos generales. As pues, una nacin como Rusia puede reescribir su cdigo legal, pero reordenar su cdigo cultural es una tarea que durar aos, si no
* Un rublo acusadamente sobrevalorado, por supuesto, habra inhibido esas inversiones.
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generaciones. En consonancia con las conversaciones con Putin referidas por Gorbachov, eso tal vez explique, aunque de ningn modo sancione, el vuelco autoritario de la poltica rusa reciente. En Rusia, si el sistema no funciona, se tira de las riendas polticas eliminando el pluralismo y el embarullado proceso democrtico que lo impulsa. La estabilidad y la calma poltica se valoran mucho ms que el aparente caos de los mercados altamente competitivos de bienes y servicios o las batallas democrticas por el poder poltico. El capitalismo, motor del bienestar material, prospera mejor con unas polticas competitivas. El gobierno autoritario no ofrece la vlvula de seguridad necesaria que en una sociedad capitalista hace posible resolver las disputas de manera pacfica. La economa global que debe avanzar si queremos que los niveles de vida mundiales sigan subiendo y menge la pobreza requiere la vlvula de seguridad del capitalismo: la democracia.
Rusia est destinada a desempear un papel en la evolucin posterior del capitalismo global. Si ese papel quedar limitado por una economa interior de crecimiento lento minada por el mal holands y la asignacin deficiente de recursos tan tpica de los regmenes autoritarios, se ver en el siguiente par de dcadas. Desde luego, hasta la fecha, Rusia parece haber capeado el mal holands de una manera ms propia de un pas desarrollado que de uno en vas de desarrollo. De modo que yo nunca descartara a Rusia. Como estudiante de postgrado, siempre me impresion la significativa proporcin de grandes revelaciones matemticas con nombres rusos a pie de pgina. Una cultura como sa, pens en su momento, mereca una economa mucho ms sofisticada de la que los soviticos eran capaces de producir. La Rusia moderna tiene otra oportunidad de buscar la eminencia econmica. Mucho depende de quin sea ungido como sucesor por Putin. Con su energa y sus activos militares, Rusia ser un actor protagonista en la escena mundial durante dcadas. Aun as, es demasiado pronto para saber qu tipo de papel representar.
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17 Latinoamrica y el populismo
Pedro Malan, ministro de Economa de Brasil, se sent al otro lado de la mesa frente a m en una reunin de diciembre de 1999 en Berln. Era un ejemplo tpico de los muchos polticos econmicos latinoamericanos sumamente competentes que asistieron al primer encuentro del Grupo de los Veinte, una organizacin de ministros de Economa y banqueros centrales que se haba establecido tras varios aos tumultuosos en las finanzas globales. Aunque ya nos conocamos, la fundacin del grupo se vea como un modo de ayudar a asegurarnos de que los pases de mercado emergente se implicaban de lleno en los debates sobre los acontecimientos econmicos globales.* Como banquero central en 1994, Malan, bajo el liderazgo del presidente brasileo Fernando Henrique Cardoso, fue uno de los arquitectos del Plano Real, que consigui detener la inflacin galopante del pas despus de que creciera ms de un 5.000 por ciento durante los doce meses transcurridos entre mediados de 1993 y 1994. Yo senta una gran admiracin por Pedro, pero no poda quitarme de la cabeza una pregunta acuciante sobre el pas: Cmo poda gestionarse tan mal una economa para que necesitase una reforma tan drstica? Hasta el propio Cardoso dice ahora: Cuando me toc en suerte el traba* Los ministros de Economa y banqueros centrales del G20 incluan a las autoridades monetarias de los pases del G7 (Canad, Francia, Alemania, Italia, Japn, Reino Unido y Estados Unidos), doce pases ms (Argentina, Australia, Brasil, China, India, Indonesia, Mxico, Rusia, Arabia Saud, Sudfrica, Corea del Sur y Turqua) y la Unin Europea.
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jo, quin en su sano juicio habra querido ser presidente de Brasil? En un plano ms amplio, cmo salt Latinoamrica de una crisis econmica a otra, y de un gobierno civil a otro militar y vuelta a empezar, en los 70, los 80 y los 90? La respuesta sencilla es que, con contadas excepciones, Latinoamrica no ha sido capaz de desengancharse del populismo econmico que ha desarmado en trminos figurados a todo un continente en su competencia con el resto del mundo. Me consternaba en especial la evidencia de que, a pesar de los resultados econmicos innegablemente malos de las polticas populistas adoptadas por casi todos los gobiernos latinoamericanos en un momento u otro desde el final de la Segunda Guerra Mundial, los datos no haban parecido atenuar la voluntad de recurrir a ese populismo econmico. Est claro que el siglo XX no fue propicio para los vecinos meridionales de Estados Unidos. Segn el eminente historiador econmico Angus Maddison, Argentina arranc el siglo con un PIB per cpita real mayor que el de Alemania y equivalente a casi tres cuartas partes del estadounidense. Para finales de siglo, sin embargo, el PIB per cpita de Argentina haba bajado hasta la mitad o menos del alemn y el de Estados Unidos. El mexicano, a lo largo del siglo, cay desde un tercio a un cuarto del PIB per cpita estadounidense.* El tirn econmico de su vecino del norte no bast para impedir la bajada. Durante el siglo XX, los niveles de vida de Estados Unidos, Europa occidental y Asia subieron casi un tercio ms rpido que los de Latinoamrica. Slo frica y Europa del Este cosecharon unos resultados igual de pobres. El diccionario define populismo como una filosofa poltica que respalda los derechos y el poder del pueblo, por lo general en oposicin a una elite privilegiada. Yo veo el populismo econmico como la respuesta de una poblacin empobrecida a una sociedad en declive, caracterizada por una elite econmica a la que se percibe como opresora. Bajo el populismo econmico, el gobierno accede a las exigencias del pueblo, sin parar mientes en los derechos individuales o las realidades econmicas referentes a cmo se aumenta o siquiera se sostiene la riqueza de una nacin. En otras palabras, se pasa por alto las consecuencias econmicas adversas de las polticas, de forma deliberada o involuntaria. El populismo es ms evidente, como cabra esperar, en las economas con altos niveles de desigualdad de renta, como en Latinoamrica. En verdad, la desigualdad en todas las economas latinoamericanas se cuenta
* Todos estos PIB per cpita se indican en trminos reales.
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entre las ms altas del mundo, muy por encima de cualquier pas industrial y, lo que llama la atencin, de cualquiera de las economas del este asitico. Las races de la desigualdad latinoamericana se encuentran en lo ms profundo de la colonizacin europea que, desde el siglo XVI al XIX, explot a los esclavos y las poblaciones indgenas. Sus vestigios actuales pueden apreciarse, segn el Banco Mundial, en las grandes disparidades raciales de renta. A resultas de ello, Latinoamrica era terreno abonado para el surgimiento del populismo econmico en el siglo XX. La miseria absoluta coexiste con la prosperidad econmica. Se acusa invariablemente a las elites econmicas de utilizar el poder del gobierno para llenarse los bolsillos. An en el da de hoy se percibe errneamente a Estados Unidos como causa primordial de la miseria econmica al sur de su frontera. Durante dcadas, los polticos latinoamericanos han arremetido contra el capitalismo corporativo americano y el imperialismo yanqui. Motivo especial de irritacin para los latinoamericanos ha sido un siglo de dominancia econmica y militar estadounidense y el uso de la diplomacia de caonera para reafirmar los derechos de propiedad americanos. El presidente Theodore Roosevelt, en 1903, fue un paso ms all, al instigar una revuelta que separ a Panam de Colombia, despus de que esta ltima negara a Estados Unidos permiso para construir un canal a travs de Panam. No es de extraar que Pancho Villa deviniera un hroe para los mexicanos. Haba estado sembrando el terror en los asentamientos fronterizos estadounidenses, y una prolongada incursin militar norteamericana en Mxico en 1916 (dirigida por el general John Pershing) no logr prenderlo. La mejor plasmacin de la respuesta latinoamericana ms amplia fue el acto de antiamericanismo desafiante de Lzaro Crdenas, que lo propuls a ser posiblemente el presidente mexicano ms popular del siglo XX. En 1938, expropi todas las propiedades petrolferas de titularidad extranjera, sobre todo las de Standard Oil of New Jersey y Royal Dutch Shell. Su accin tuvo consecuencias funestas para Mxico a largo plazo.* Aun as, Crdenas es recordado como un hroe, y el apellido,
* Petrleos Mexicanos (PEMEX), el monopolio petrolfero de propiedad gubernamental que sucedi a esas firmas extranjeras, se tambalea. A menos que la compaa obtenga una asistencia extranjera hasta el momento prohibida para la perforacin de profundidad, sus envejecidas reservas menguarn.
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casi por s solo, estuvo en un tris de valerle la presidencia del pas a su hijo Cuauhtmoc en 1988. Desde el final de la Segunda Guerra Mundial, y en verdad remontndonos hasta la Poltica del Buen Vecino de Franklin Roosevelt, la poltica exterior estadounidense ha realizado intentos de mejorar nuestra imagen negativa. Adems, la mayora de analistas objetivos, sospecho, atribuiran a la inversin estadounidense de posguerra el mrito de haber contribuido en general a la prosperidad de Latinoamrica. Pero la historia pesa mucho en la regin. Las creencias que pasan de una generacin a otra, la cultura de una sociedad, cambian muy despacio. Muchos latinoamericanos del siglo XXI, en mi experiencia, siguen haciendo pia contra Estados Unidos. El venezolano Hugo Chvez, en particular, ha trabajado con diligencia para avivar los sentimientos antiamericanos. El populismo econmico busca la reforma, no la revolucin. Sus practicantes dejan claro los agravios concretos que hay que corregir, pero sus prescripciones son vagas. A diferencia del capitalismo o el socialismo, el populismo econmico no trae consigo un anlisis formalizado de las condiciones necesarias para la creacin de riqueza y el aumento del nivel de vida. Tiene poco de cerebral. Se trata ms bien de un grito de dolor. Los lderes populistas ofrecen promesas inequvocas de remediar las injusticias percibidas. La redistribucin de la tierra y el procesamiento de una elite corrupta que supuestamente roba a los pobres son panaceas habituales; los lderes prometen tierra, vivienda y comida para todos. Tambin se codicia la justicia, que suele ser redistributiva. En todas sus diversas variedades, por supuesto, el populismo econmico lleva la contra al capitalismo de libre mercado. Sin embargo, esta postura es fundamentalmente errnea, y se basa en una concepcin equivocada del capitalismo. Yo y muchos otros, tanto dentro como fuera de la regin, sostendramos que los populistas econmicos tienen ms posibilidades de conseguir sus metas por medio de ms capitalismo, y no menos. Donde ha habido xitos donde los niveles de vida de la mayora han subido, unos mercados ms abiertos y un aumento de la propiedad privada han desempeado un papel crucial. La mejor prueba de que el populismo es ante todo una respuesta emocional que no se basa en ideas es que no parece retroceder ante sus repetidos fracasos. Brasil, Argentina, Chile y Per han tenido mltiples episodios de polticas populistas fallidas desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Aun as, las nuevas generaciones de lderes en aparien 378
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cia no han aprendido de la historia y siguen buscando las soluciones simplistas del populismo. Puede sostenerse que, en el proceso, han empeorado las cosas. Lamento que los movimientos populistas cierren los ojos al fracaso econmico previo en su lucha por articular una respuesta a su angustia actual, pero no me sorprende ni eso ni su rechazo del capitalismo de libre mercado. A decir verdad, confieso, no sin cierto sentido de la irona, que siempre me ha desconcertado la voluntad de unas poblaciones grandes y a menudo pobremente educadas y de sus representantes gubernamentales de adherirse a las reglas del capitalismo de mercado. El capitalismo de mercado es una amplia abstraccin que no siempre concuerda con opiniones no instruidas sobre el modo en que funcionan las economas. Supongo que los mercados se aceptan gracias a su largo historial de creacin de riqueza. Con todo, como a menudo se me queja la gente: No s cmo funciona, y siempre parece tambalearse al borde del caos. No es una sensacin del todo ilgica pero, como se ensea en Primero de Economa, cuando una economa de mercado se aleja peridicamente de un camino en apariencia estable, las respuestas competitivas entran en accin para reequilibrarla. Dado que ese reequilibrio implica millones de transacciones, el proceso es muy difcil de captar. Las abstracciones del aula slo alcanzan a ofrecer un atisbo de la dinmica que, por ejemplo, permiti que la economa estadounidense se estabilizara y creciese tras los atentados del 11 de septiembre. El populismo econmico se imagina un mundo ms sencillo, en el que un marco conceptual se antoja una distraccin de la necesidad evidente y acuciante. Sus principios son simples. Si existe paro, el gobierno debera contratar a los desempleados. Si el dinero escasea y en consecuencia los tipos de inters son altos, el gobierno debera asignar un tope a los tipos o imprimir ms dinero. Si los bienes importados amenazan al empleo, se acaba con las importaciones. Por qu son esas respuestas menos razonables que suponer que, si quieres que el coche arranque, le das al contacto? La respuesta es que, en unas economas en las que millones de personas trabajan y comercian a diario, los mercados individuales estn tan entrelazados que, si se pone tope a un desequilibrio, se desencadena inadvertidamente una serie de otros desequilibrios. Si se asigna un techo de precios a la gasolina, surgen carestas con las consiguientes largas colas en las gasolineras, como qued de manifiesto para los estadouni 379
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denses en 1974. Lo bonito de un sistema de mercado es que, cuando funciona bien, como sucede casi todo el tiempo, tiende a crear su propio equilibrio. La perspectiva populista equivale a una contabilidad por partida simple. Slo anota los crditos, como los beneficios inmediatos de unos precios de la gasolina ms bajos. Los economistas, confo, practican la contabilidad por partida doble. Lastrado por su caresta de concreciones de poltica econmica significativas, el populismo, para atraerse fieles, debe arrogarse una justificacin moral. En consecuencia, los dirigentes populistas deben ser carismticos y lucir un aura de saber lo que se hacen, incluso una competencia autoritaria. Muchos, quiz la mayora, de esos lderes han salido del ejrcito. En la prctica no defienden la superioridad conceptual del populismo sobre los mercados libres. No adoptan el formalismo intelectual de Marx. Su mensaje econmico es simple retrica aderezada con palabras como explotacin, justicia y reforma agraria, no PIB o productividad. Para los campesinos que aran campos ajenos, la redistribucin de la tierra es una meta reverenciada. Los lderes populistas nunca abordan el potencial lado malo, que puede ser devastador. Robert Mugabe, presidente de Zimbabue desde 1987, prometi y dio a sus seguidores la tierra confiscada a los colonos blancos. Pero los nuevos propietarios no estaban preparados para gestionarla. La produccin de alimentos se hundi y precis de una importacin a gran escala. La renta tributable cay en picado, lo que oblig a Mugabe a recurrir a la impresin de dinero para financiar su gobierno. La hiperinflacin, en el momento de escribir estas lneas, est deshaciendo el pacto social de Zimbabue. Una de las economas histricamente ms prsperas de frica est siendo destruida. Hugo Chvez, que lleg a la presidencia de Venezuela en 1999, est siguiendo el ejemplo de Mugabe. Est arrasando y politizando la antao orgullosa industria petrolfera venezolana, la segunda ms grande del mundo hace medio siglo. El nivel de mantenimiento esencial de los yacimientos petrolferos experiment un drstico descenso cuando sustituy a la mayora de tcnicos no polticos de la petrolera estatal por adictos a su rgimen. Eso provoc una prdida permanente de varios centenares de miles de barriles al da en capacidad productiva. La produccin de crudo venezolano pas de una media de 3,2 millones de barriles al da en 2000 a 2,4 millones de barriles diarios durante la primavera de 2007. 380
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Aun as, la fortuna ha sonredo a Chvez. Sus polticas habran llevado a la bancarrota a casi cualquier otra nacin. Pero, desde que lleg a presidente, la demanda mundial de petrleo ha engendrado una casi cuadruplicacin de los precios del crudo y, al menos de momento, le ha sacado las castaas del fuego. Contando su crudo pesado, es muy posible que Venezuela posea una de las mayores reservas de petrleo del mundo. Pero el petrleo en el subsuelo no es ms valioso que cuando esper en letargo durante milenios, a menos que se pueda crear una economa para extraerlo.* Un significativo dilema agobia a Chvez en su postura poltica. Dos terceras partes de los ingresos petroleros de su pas proceden del crudo enviado a Estados Unidos. A Venezuela le resultara muy costoso despojarse de su gran cliente, porque produce ante todo un crudo pesado y cido que requiere la capacidad de las refineras estadounidenses. Desviar petrleo a Asia ser posible pero muy costoso. Unos precios ms altos, por supuesto, daran margen a Chvez para absorber los costes adicionales, pero al aumentar su compra de influencia en el extranjero y apoyo poltico en casa est atando su futuro poltico, de forma gradual pero inexorable, al precio del petrleo. Necesita unos precios cada vez ms altos para salirse con la suya. Puede que la fortuna no le sonra por siempre. El mundo debera sentirse aliviado de que no todos los populistas carismticos se comporten como Chvez y Mugabe cuando llegan al poder. Luiz Incio Lula da Silva, un populista brasileo con muchos partidarios, fue elegido presidente en 2002. Previendo su victoria, los mercados de valores brasileos se hundieron, crecieron las expectativas de inflacin y se retir mucha de la inversin extranjera prevista. Pero, para sorpresa de la mayora, yo incluido, ha seguido a grandes rasgos las sensatas polticas plasmadas en el Plano Real, que Cardoso, su antecesor, haba introducido al sojuzgar la hiperinflacin de principios de los 90. El populismo econmico hace grandes promesas sin plantearse cmo financiarlas. Con demasiada frecuencia, su cumplimiento provoca una falta de ingresos fiscales y hace imposible tomar prestado del sector privado o de inversores extranjeros. Eso casi siempre conduce a una dependencia desesperada del banco central para que acte de pagador.
* Eso sucedi en Venezuela en 1914, ao en que Royal Dutch Shell llev la tecnologa necesaria para desarrollar sus riquezas.
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Exigir a un banco central que imprima dinero para aumentar el poder adquisitivo del gobierno desata invariablemente una tormenta hiperinflacionaria. El resultado, a lo largo de la historia, ha sido gobiernos derrocados y graves amenazas para la estabilidad social. Ese patrn caracteriz el episodio inflacionario de Brasil en 1994, el de Argentina en 1989, el de Mxico a mediados de los 80 y el de Chile a mediados de los 70. Los efectos para sus sociedades fueron devastadores. Como sentenciaron los prestigiosos economistas internacionales Rudiger Dornbusch y Sebastian Edwards, al final de todo experimento populista, los salarios reales son ms bajos de lo que eran al principio. La hiperinflacin hace acto de presencia peridicamente en las naciones en vas de desarrollo; de hecho, es una de sus tendencias definitorias. Puede Latinoamrica dar la espalda al populismo econmico? En las ltimas dos dcadas, a pesar de los repetidos fracasos de poltica macroeconmica, o quiz gracias a ellos, los principales pases de la regin han engendrado un crculo de tcnicos econmicos que sin duda poseen credenciales suficientes para conducir a Latinoamrica en una nueva direccin. La lista est tachonada de personas de excepcional talento, con la mayora de las cuales he tenido el privilegio de trabajar en algunos momentos muy difciles de las dcadas recientes: Pedro Aspe, Guillermo Ortiz, Jos ngel Gurra y Francisco Gil Daz en Mxico; Pedro Malan y Arminio Fraga Neto en Brasil; Domingo Cavallo en Argentina; y otros. La mayora tienen titulaciones avanzadas en Economa de prestigiosas universidades estadounidenses. Algunos llegaron incluso a jefes de Estado: Ernesto Zedillo en Mxico y Fernando Henrique Cardoso en Brasil. La mayora instituyeron reformas y polticas productivas liberalizadoras del mercado pese a una profunda resistencia popular, polticas que mejoraron sus economas. Latinoamrica estara mucho peor sin esos capaces profesionales, en mi opinin. Pero la profunda brecha entre la visin del mundo de la mayora de esos polticos y la de las sociedades a las que sirven, que siguen siendo propensas al populismo econmico, es obstinadamente persistente. El tenue control de la estabilidad econmica de Latinoamrica salt una vez ms a la palestra en 2006 con las elecciones generales de Mxico, pas que tiene la segunda economa ms grande de la regin. A pesar de los muchos xitos obtenidos desde que la crisis del tipo de cambio de finales de 1994 llevara a Mxico al borde de la bancarrota, un agitador populista Andrs Manuel Lpez Obrador estuvo a punto de sa 382
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lir elegido presidente. Si una vez asumido el cargo hubiera tenido ms de Lula que de Chvez, no lo s. Puede cambiar rpidamente una sociedad con profundas races populistas econmicas? Los individuos pueden y lo han hecho. Pero, puede la estructura de mercado de una economa desarrollada sus leyes, prcticas y cultura imponerse a una sociedad criada en antagonismos antiguos? El Plano Real brasileo sugiere las posibilidades. Desde la estabilizacin de 1994, la inflacin de Brasil ha estado contenida, salvo por una transitoria alza de precios durante su devaluacin del tipo de cambio del 40 por ciento a finales de 2002. Su economa ha funcionado bien y los niveles de vida han subido. Desde luego, el que la devaluacin no desencadenara ms que una erupcin a corto plazo de inflacin puede tener ms que ver con las fuerzas desinflacionarias globales que con la poltica nacional, pero la economa brasilea parece estar trabajando para el pueblo brasileo. La experiencia de Argentina, en cambio, invita menos al optimismo. Su economa se hundi en 2002, cuando se interrumpi la paridad del peso argentino con el dlar estadounidense, con enormes consecuencias negativas para el empleo y los niveles de vida. La historia del desastre resulta ilustrativa de hasta dnde pueden llegar unos polticos reformistas sin el apoyo implcito de la poblacin para las polticas fundamentales necesarias. El impulso de una sociedad para satisfacer sus necesidades del momento, por ejemplo, no puede frustrarse mediante la imposicin de una camisa de fuerza financiera. La sociedad debe experimentar avances y confiar en sus lderes antes de estar dispuesta a invertir para el largo plazo. Este cambio de cultura por lo general requiere mucho tiempo. Argentina era, en muchos aspectos, una cultura europea antes de la Primera Guerra Mundial. Una sucesin de programas econmicos fallidos y perodos de inflacin asoladora cre inestabilidad econmica. Argentina perdi terreno en las comparaciones econmicas internacionales, sobre todo durante el rgimen autocrtico de Juan Pern. Su cultura estaba cambiando, gradual pero significativamente. Ni siquiera el rgimen posperonista del bienintencionado Ral Alfonsn logr atajar la inflacin explosiva y el estancamiento de la profusamente regulada economa argentina. Al final, en 1991, la situacin se volvi tan desesperada que el presidente recin elegido, Carlos Menem, que irnicamente enarbolaba la bandera de Pern, recurri a su capaz ministro de Economa, Domin 383
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go Cavallo, en busca de ayuda. Con el respaldo del presidente Menem, Cavallo vincul el peso argentino en paridad de uno a uno con el dlar estadounidense. Esa estrategia extremadamente arriesgada podra haber saltado en pedazos horas despus de su implantacin. Sin embargo, la osada de la jugada y la aparente credibilidad del compromiso espolearon a los mercados financieros mundiales. Los tipos de inters argentinos cayeron en picado, la inflacin baj del 20.000 por ciento en marzo de 1990 a una tasa anual de un solo dgito para finales de 1991. Yo rebosaba asombro y esperanza. A resultas de ello, el gobierno argentino estuvo en condiciones de reunir grandes sumas de dlares en los mercados internacionales a unos tipos de inters slo moderadamente superiores a los exigidos por el Tesoro estadounidense. Las opiniones reformistas de Cavallo me sonaban mucho ms sensatas que la retrica desinformada que a la sazn surga de muchos legisladores y gobernadores provinciales argentinos. Sus puntos de vista recordaban demasiado a la irresponsabilidad fiscal de dcadas anteriores. Recuerdo que mir a Cavallo desde el otro lado de la mesa en otra reunin del G20 y me pregunt si era consciente de que el sostn que supona para el peso esa capacidad de prstamo seguira siendo una fuente de apoyo slo si no se usaba en exceso. El mantenimiento de ese abultado colchn de dlares probablemente habra permitido que el lazo de la moneda durase indefinidamente. Sin embargo, el sistema poltico de Argentina no pudo resistirse a emplear la abundancia de dlares en apariencia gratuitos en intentos de satisfacer las exigencias de sus electores. De manera gradual pero inexorable, el colchn de la capacidad de tomar dlares prestados fue menguando. A menudo se tomaban prestados dlares para venderlos por pesos en un ftil esfuerzo por respaldar la paridad peso-dlar. Se toc el fondo del barril a finales de 2001. Para proteger sus reservas de dlares restantes, el banco central retir su oferta de un dlar por un peso en los mercados internacionales. A resultas de ello, el 7 de enero de 2002, el peso se hundi. Para mediados de 2002, hacan falta ms de tres pesos para comprar un dlar. Un impago masivo de la deuda argentina indujo un perodo inicial de inflacin y tipos de inters disparados pero, para gran sorpresa ma, la calma financiera se restableci con relativa rapidez. El brusco descenso del peso espole las ventas de exportaciones y la actividad econmica. La inflacin supona un problema mucho menor de lo que episodios parecidos anteriores habran sugerido. Dentro de una dcada, 384
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sospecho, los historiadores econmicos concluirn que fueron las fuerzas desinflacionarias de la globalizacin las que facilitaron el ajuste. Lo que me pareci inusual del episodio no fue que en 2001 los lderes argentinos fueran incapaces de reunir la contencin fiscal necesaria para mantener el lazo entre peso y dlar, sino que hubieran sido capaces durante una temporada de convencer a su poblacin de que observara el grado de contencin que precisaba un peso vinculado. Era a todas luces una poltica destinada a inducir un desplazamiento fundamental de los valores culturales que devolvera a Argentina la talla internacional de la que haba disfrutado en los aos inmediatamente anteriores a la Primera Guerra Mundial. Pero la inercia cultural se demostr, como haba sucedido muchas veces antes, un obstculo demasiado formidable. No es que los pases desarrollados, como Estados Unidos, no hayan tenido escarceos con el populismo econmico. Sin embargo, en mi opinin, es improbable que unos lderes populistas pudieran cambiar la Constitucin o la cultura estadounidenses o sembrar la destruccin de un Pern o un Mugabe. William Jennings Bryan, con su conmovedor discurso de la Cruz de Oro en el congreso demcrata de 1896 fue, a mi entender, la voz ms eficaz del populismo econmico en la historia de Estados Unidos. (No ceiris a la frente de los trabajadores esta corona de espinas declar. No crucificaris a la humanidad en una cruz de oro.) Aun as, dudo que el pas hubiese cambiado mucho si hubiera llegado a presidente. Lo mismo dira de Huey Long de Louisiana, cuya retrica del compartir la riqueza en la dcada de 1930 le vali el cargo de gobernador y un escao en el Senado de Estados Unidos. Tena la vista puesta en la Casa Blanca cuando lo asesinaron en 1935. Est claro que el populismo, sin embargo, no se lleva en los genes. Su hijo Russell, al que conoc bien como presidente durante mucho tiempo del Comit de Finanzas del Senado, era un defensor a ultranza del capitalismo y las deducciones fiscales a las empresas. Han existido, por supuesto, numerosos episodios de poltica populista, pero no gobiernos, a lo largo de la historia estadounidense, desde el movimiento de la plata gratis de finales del XIX hasta buena parte de la legislacin del New Deal. El ms reciente fue la malhadada congelacin de precios y salarios de Richard Nixon en agosto de 1971. Pero los episodios de polticas populistas del presidente Nixon y otros anteriores fueron aberraciones en el progreso econmico de Estados 385
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Unidos. Las polticas y los gobiernos populistas de Latinoamrica han sido endmicos y por tanto han tenido muchas ms consecuencias. Se presume que el populismo econmico es una extensin de la democracia a la economa. No lo es. Los demcratas (en general, no slo los del Partido Demcrata) apoyan una forma de gobierno en que la mayora decide a propsito de todos los asuntos pblicos, pero nunca en contravencin de los derechos bsicos de los individuos. En esas sociedades, los derechos de las minoras estn protegidos de la mayora. Hemos escogido otorgar a la mayora el derecho a decidir todos los asuntos de poltica pblica que no vulneren los derechos individuales.* La democracia es un proceso embrollado, y desde luego no siempre constituye la forma ms eficaz de gobierno. Aun as, estoy de acuerdo con la agudeza de Winston Churchill: La democracia es la peor forma de gobierno a excepcin de todas las dems que se han probado de vez en cuando. Para bien o para mal, no tenemos ms remedio que presuponer que las personas que actan con libertad en ltima instancia tomarn las decisiones adecuadas sobre cmo gobernarse. Si la mayora toma las decisiones equivocadas, habr consecuencias adversas; incluso, al final, un caos civil. El populismo atado a los derechos individuales es lo que la mayora denomina democracia liberal. El populismo econmico, en el sentido que le dan la mayora de economistas, sin embargo, se refiere implcitamente a una democracia en la que el calificador derechos individuales est en buena medida desaparecido. La democracia sin matices, en la que el 51 por ciento de las personas puede desentenderse legalmente de los derechos del restante 49 por ciento, conduce a la tirana.** El trmino, pues, se vuelve peyorativo cuando se aplica a personajes como Pern, quien para la mayora de historiadores es el principal responsable del prolongado declive econmico de Argentina tras la Segunda Guerra Mundial. Argentina sigue trabajando bajo ese legado. La batalla en pro del capitalismo nunca se gana. Latinoamrica lo
* Podemos exigir supermayoras para aplicar ciertas leyes. Por ejemplo, en Estados Unidos, slo una supermayora puede anular un veto presidencial; pero fueron las mayoras en las asambleas de los trece estados originales las que ratificaron la Constitucin y optaron por gobernarse de este modo. ** Muchos de nuestros Padres Fundadores teman que el gobierno estadounidense de la mayora sin las primeras diez enmiendas a la Constitucin de Estados Unidos de Amrica nuestra Bill of Rights constituira una tirana.
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demuestra con mayor claridad quiz que ninguna otra regin. La concentracin de la renta y una aristocracia terrateniente enraizada en las conquistas espaolas y portuguesas del siglo XVI todava fomentan profundos y enconados rencores. El capitalismo en Latinoamrica todava es una lucha en el mejor de los casos.
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18 Cuentas corrientes y deuda

La deuda de consumo a corto plazo [...] se est acercando a un punto decisivo histrico [...]. Pronto tendr que ajustarse a la capacidad de la nacin para endeudarse, que no es ilimitada, declar Fortune en marzo de 1956. Al cabo de un mes la revista aada: Las mismas observaciones generales valen para la deuda hipotecaria, pero dobladamente. El jefe de economa Sandy Parker y el coautor Gil Burck llegaban a esas lgubres conclusiones tras sopesar los datos detallados sobre el dinero en manos de los hogares estadounidenses. (Los datos los haba reunido yo, trabajando de consultor para Fortune.) No puede decirse que fueran los nicos preocupados: a muchos economistas y polticos les inquietaba que la relacin de la deuda con los ingresos de los hogares hubiera llegado a un punto en que la familia estadounidense estuviera en peligro de delincuencia y morosidad. Pero los miedos se demostraron injustificados, porque los activos y el valor neto de los hogares estaban creciendo ms rpidamente de lo que pensbamos. Hoy en da, casi cincuenta aos despus, la proporcin de la deuda de los hogares respecto a su renta sigue creciendo, y los crticos todava se frotan las manos. A decir verdad, no recuerdo una dcada libre de arrebatos de angustia sobre la acumulacin de la deuda de los hogares y las empresas. Esos temores pasan por alto un hecho fundamental de la vida moderna: en una economa de mercado, el aumento de la deuda va de la mano del progreso. Por ponerlo en trminos ms formales, la deuda casi siempre subir en relacin con los ingresos siempre que experimentemos una divisin del trabajo y una especializacin 389
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de las tareas cada vez mayores, que aumentan la productividad, y un consiguiente aumento tanto de los activos como de los pasivos como porcentaje de la renta. As, una ratio creciente de deuda respecto de los ingresos de los hogares, o de deuda no financiera total respecto del PIB, no es de por s una medida de las tensiones financieras.* Vale la pena tener presente esa leccin de cara a abordar una inquietud parecida: el aumento del dficit comercial estadounidense y el ms amplio dficit por cuenta corriente. El actual dficit por cuenta corriente de Estados Unidos ha experimentado un pronunciado ascenso en los aos recientes, de cero en 1991 al 6,5 por ciento del PIB para 2006. Al mismo tiempo, ha pasado de ser una crptica nota a pie de pgina en las publicaciones especializadas a ocupar los titulares de todo el planeta. Ha figurado en el orden del da de prcticamente todos los encuentros econmicos internacionales a los que he asistido en los aos recientes. Es el foco de un temor a escala mundial a que el desequilibrio externo de Estados Unidos la tremenda brecha entre lo que importa la nacin y lo que exporta precipite tanto un derrumbe del valor de cambio del dlar estadounidense como una crisis financiera mundial. Un dlar a la baja podra convertirse en el eje de los miedos de los polticos acerca de la sostenibilidad de la globalizacin, la creadora de gran parte del aumento de la prosperidad mundial de las ltimas dcadas. Las preocupaciones sobre el dficit exterior de Estados Unidos no carecen de fundamento. No cabe duda de que, en algn momento, los inversores extranjeros no querrn aumentar ms la proporcin de activos estadounidenses en sus carteras. Es la contrapartida financiera al dficit de pagos. En ese momento, el desequilibrio estadounidense debe estrecharse, con un probable descenso obligado del dlar para estimular las exportaciones estadounidenses y amortiguar las importaciones. Adems, no puede descartarse por completo un cambio repentino de las percepciones de los inversores extranjeros, con el concomitante riesgo de rpidas cadas en el tipo de cambio del dlar. Sin embargo, es fcil exagerar la probabilidad de un derrumbe del dlar. Los acontecimientos ocurridos en la economa mundial han permitido un drstico aumento de la escala de supervits y dficits financieros sostenibles en los aos recientes sin ningn incidente, entre ellos los que conllevaban flujos transfronterizos. Como sealo en el captulo 25, hay muchos desequi* La deuda no financiera incluye la deuda de los hogares, las empresas y el gobierno pero excluye la de los bancos y otros intermediarios financieros.
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librios, sobre todo nuestro potencial dficit federal, por los que preocuparse en los aos venideros. Yo colocara el dficit por cuenta corriente estadounidense mucho ms abajo en la lista. En la raz de la preocupacin por el dficit por cuenta corriente de Estados Unidos est el hecho de que, para 2006, la financiacin de ese dficit es decir, la entrada de dinero del extranjero se llevara ms de tres quintas partes de todos los ahorros transfronterizos de los sesenta y siete pases que presentaron supervit por cuenta corriente ese ao.* Los pases en vas de desarrollo, titulares de la mitad de esos supervits, al parecer eran incapaces de encontrar inversiones lo bastante rentables en casa que superasen el riesgo poltico y de mercado. Los estadounidenses de hace una dcada probablemente no habran podido incurrir en un dficit anual por cuenta corriente de casi 800.000 millones de dlares por el sencillo motivo de que no podramos haber atrado ahorros extranjeros suficientes para financiarlo. En 1995, por ejemplo, los ahorros transfronterizos no pasaban de los 350.000 millones de dlares. Los analistas estn de acuerdo en que a menudo es til pensar en la balanza por cuenta corriente de un pas en trminos de su equivalente contable: el ahorro interior de un pas (es decir, los ahorros dentro de un pas por parte de los hogares, las empresas y los gobiernos) menos su inversin interior (ante todo activos de capital productivo y viviendas).** Pero ah termina el consenso. La balanza por cuenta corriente de un pas y la diferencia entre el ahorro interior de un pas y el gasto interior en inversin ser por interpretacin, en una contabilidad final, siempre igual.*** Quienes toman la decisin de ahorrar, sin embargo, no son los mismos que toman la de invertir. En realidad, si sumramos la cantidad total en dlares de ahorro planeado y la cantidad de inversin planeada para cualquier perodo dado, casi nunca seran iguales. Se equiparan slo cuando se vuelve forzoso cambiar los planes a medida que los desplazamientos en los tipos de cambio, los precios, los tipos de inters y en consecuencia los niveles de actividad econmica alinean a la fuerza el comercio, la
* Los ahorros transfronterizos son la suma de las balanzas de los pases que tienen supervit. ** En general, la contabilidad nacional de rentas establece que la brecha entre ahorro interior e inversin interior es equivalente al ahorro exterior neto; el ahorro exterior neto es una aproximacin cercana a la balanza por cuenta corriente. *** Existen algunas diferencias tcnicas, pero son poco importantes.
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renta y los flujos de activos. Como sucede con todas las conciliaciones del mercado de este tipo, los ajustes de todas las variables se producen a la vez. Es el equivalente a la solucin a un conjunto de ecuaciones simultneas. El libro de cuentas del mundo siempre debe cuadrar. Las causas del gigantesco dficit por cuenta corriente estadounidense de los aos recientes interaccionan tanto unas con otras que cuesta desenmaraarlas. Por ejemplo, un aumento del ahorro de los hogares, si lo dems permanece igual, reducira el dficit por cuenta corriente del pas. Pero lo dems nunca permanece igual. Un aumento en el ahorro de los hogares conlleva un descenso en el gasto de los hogares; y tal vez, como consecuencia, una reduccin de los ahorros empresariales a medida que los beneficios decaigan. Y la cada asociada de los ingresos procedentes de los impuestos sobre los beneficios reducira el ahorro del gobierno, y suma y sigue. Dado que todos los componentes del ahorro y la inversin estn entrelazados, las relaciones causales son confusas. La mayora de analistas extranjeros y muchos estadounidenses sealan el pujante dficit presupuestario de Estados Unidos como causa primaria de nuestro actual desequilibrio por cuenta corriente. Pero a lo largo de la ltima dcada la balanza fiscal se ha desviado en ocasiones en direcciones opuestas a la del dficit por cuenta corriente. Mientras nuestro presupuesto acumulaba supervits entre 1998 y 2001, por ejemplo, nuestro dficit por cuenta corriente sigui creciendo. Hay quien sostiene que las fuertes adquisiciones de obligaciones del Tesoro estadounidense por parte de las autoridades monetarias de otros pases, primero Japn y luego China, para contener sus tipos de cambio, han elevado el valor de cambio del dlar y por tanto desempeado un papel en el enorme aumento de las importaciones estadounidenses (del 13 por ciento del PIB a principios de 2002 a casi el 18 por ciento a finales de 2006). Sin duda existe algo de cierto en ello, pero el impacto de los esfuerzos oficiales para manipular los tipos de cambio, en mi experiencia, suele exagerarse.* Tiene una importancia inmensamente
* Me caben pocas dudas de que la adquisicin de centenares de miles de millones de dlares por parte de las autoridades monetarias de China para contener su tipo de cambio ha sido exitosa. El sistema financiero chino es todava lo bastante primitivo para que las compensaciones generadas por el mercado a esas adquisiciones sean pocas. Pero al parecer, no pasa lo mismo con Japn. Existen pocas pruebas de que la adquisicin de centenares de miles de millones de dlares por parte de Japn para contener el yen haya tenido mucho efecto. Japn forma parte de un sistema financiero internacional muy sofisticado que puede absorber enor-
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mayor la condicin de principal moneda de reserva mundial del dlar estadounidense, que hasta la fecha ha propiciado la financiacin de nuestro dficit externo. Muchos observadores, sin embargo, consideran que esto tambin supone una vulnerabilidad: las autoridades monetarias extranjeras podran liquidar sus posiciones en dlares de repente y en masa pasando sus reservas a, pongamos, euros o yenes. Abordar esta preocupacin en el captulo 25. La explicacin ms convincente del auge histrico del dficit por cuenta corriente de Estados Unidos es que deriva de un amplio conjunto de fuerzas. Eso no tiene el atractivo de una nica explicacin tipo pistola humeante como el dficit de nuestro presupuesto federal, pero concuerda mejor con la realidad de las finanzas internacionales. El aumento parece haber coincidido con una nueva y pronunciada etapa de globalizacin. Los principales factores contribuyentes, a mi entender, han sido una gran reduccin de lo que los economistas llaman sesgo domstico y una significativa aceleracin del crecimiento de la productividad estadounidense. El sesgo domstico es la tendencia provinciana de los inversores a colocar sus ahorros en su pas de origen, aunque eso signifique dejar pasar oportunidades extranjeras ms rentables. Cuando las personas estn familiarizadas con un entorno de inversin, perciben menos riesgo que en el caso de inversiones objetivamente comparables en entornos ms lejanos y menos conocidos. Una reduccin en el sesgo domstico se refleja en que los ahorradores buscan cada vez ms al otro lado de las fronteras nacionales para invertir en activos extranjeros. Ese desplazamiento provoca un aumento en el supervit por cuenta corriente de algunos pases y una subida compensatoria de los dficits en otros. Para
mes cantidades de valores con efectos slo marginales en los tipos de inters y de cambio. Por ejemplo, es posible intercambiar miles de millones de dlares en ttulos del Tesoro estadounidense por sumas equivalentes de bonos de alta calidad por un coste modesto en trminos de puntos bsicos. En otras palabras, pueden reunirse grandes acumulaciones o liquidaciones de valores del Tesoro estadounidense con efectos tan slo modestos en los tipos de inters. Lo mismo vale para los tipos de cambio. Las autoridades monetarias japonesas adquirieron 20.000 millones de dlares en un solo da hace una serie de aos, sin pruebas de impacto significativo alguno en el tipo de cambio del yen. Meses despus, no lo bastante consciente de la sensibilidad poltica de ese tipo de operaciones, mencion pblicamente la ineficaz adquisicin. A mis amigos japoneses no les hizo gracia. Una vez ms, en marzo de 2004, los japoneses pusieron brusco final a un largo perodo de intervencin muy agresiva contra el yen. El tipo de cambio apenas reaccion.
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el mundo en su conjunto, por supuesto, las exportaciones deben ser iguales a las importaciones, y la balanza consolidada por cuenta corriente del mundo es siempre cero. El sesgo domstico se puso muy de manifiesto a escala global durante el medio siglo que sigui a la Segunda Guerra Mundial. El ahorro interior se diriga casi por completo hacia la inversin interior, es decir, fbricas, equipos, existencias y vivienda dentro de las fronteras soberanas de los inversores. En un mundo con un sesgo domstico excepcionalmente poderoso, los desequilibrios externos eran pequeos. Sin embargo, a partir de los 90, el sesgo domstico empez a declinar a ojos vistas, a consecuencia de un desmantelamiento de las restricciones al movimiento de capital entre pases que ms o menos coincidi con el espaldarazo al capitalismo competitivo procedente de la cada de la planificacin central. La propiedad privada y la inversin transfronteriza crecieron de manera significativa. Adems, el avance de las tecnologas de la informacin y la comunicacin ha encogido a todos los efectos el tiempo y la distancia que separan a los mercados de todo el mundo. En pocas palabras, unas inmensas mejoras en la tecnologa y el gobierno han ampliado los horizontes geogrficos de los inversores, lo que ha hecho la inversin extranjera menos arriesgada de lo que pareca en dcadas anteriores. Las crecientes evidencias de la proteccin de los derechos de propiedad de los extranjeros con la cada de la planificacin central ha reducido el riesgo ms an. En consecuencia, la correlacin ponderada entre ndices de ahorro nacional e ndices de inversin interior de unos pases o regiones que representan la prctica totalidad del producto interior bruto del mundo, una medida del grado de sesgo domstico, baj desde un coeficiente cercano al 0,95 en 1992, donde haba planeado desde 1970, hasta una estimacin del 0,74 en 2005. (Si en todos los pases el ahorro fuera igual a la inversin es decir, si existiese un sesgo domstico del cien por cien el coeficiente de correlacin sera del 1,0. Por otro lado, si no hubiera sesgo domstico y la cantidad de ahorro interior no tuviese ninguna relacin con la cantidad y ubicacin de las inversiones, el coeficiente sera 0.)*
* Obviamente, si el ahorro interior fuera igual a la inversin interior en todos los pases, las cuentas corrientes estaran equilibradas y no existira dispersin de esos equilibrios. As, la existencia de desequilibrios de cuenta corriente exige que la correlacin entre ahorro interior e inversin interior que refleja el grado de sesgo domstico sea inferior a 1,0.
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Slo en la dcada pasada se ha asociado la expansin del comercio al surgimiento de unos dficits estadounidenses comercial y por cuenta corriente cada vez mayores, correspondidos con una consiguiente ampliacin de los supervits externos agregados de muchos de nuestros socios comerciales, entre los que se cuenta desde hace poco China. Para 2006 haban surgido grandes supervits por cuenta corriente: China (239.000 millones de dlares), Japn (170.000 millones), Alemania (146.000 millones) y Arabia Saud (96.000 millones), todas cifras rcord. Entre los dficits, adems del de Estados Unidos (857.000 millones) se contaban los de Espaa (108.000 millones), el Reino Unido (68.000 millones) y Francia (46.000 millones). Para hacerse una idea de lo amplia que se ha vuelto la dispersin (el grado en que divergen de cero los desequilibrios de ahorro menos inversin de los pases individuales), calcul la suma absoluta de desequilibrios por cuenta corriente de los pases (con independencia del signo) como porcentaje del PIB mundial. Esa proporcin oscil entre el 2 y el 3 por ciento entre 1980 y 1996. Para 2006, haba crecido hasta bordear el 6 por ciento. El descenso del sesgo domstico es el principal factor determinante de la ampliacin de los supervits y los dficits, pero las diferencias de las tasas de rendimiento ajustadas al riesgo tambin pueden haber contribuido.* Y desde luego las tasas de rendimiento ajustadas al riesgo relativas son un factor clave para determinar a qu pases se estn dirigiendo para invertir los excedentes de ahorro. Desde 1995, las mayores tasas de crecimiento de la productividad en Estados Unidos (en comparacin con las tasas todava tmidas del extranjero) en apariencia produjeron unas expectativas de tasas de rendimiento ajustadas al riesgo correspondientemente ms altas que propiciaron un aumento desproporcionado en la demanda global de activos basados en Estados Unidos. Eso explica en buena medida por qu se ha dirigido a Estados Unidos un porcentaje tan abultado de los ahorros transfronterizos.**
* Ajustado al riesgo es un trmino que usan los economistas para reconocer que las inversiones de riesgo, si hay que inducir a los inversores a realizarlas, requieren una tasa de rendimiento superior para compensar las potenciales prdidas. El ajuste al riesgo es una estimacin de qu parte del rendimiento de un activo es meramente esa compensacin extra. ** Para facilitar las comparaciones, todas las monedas distintas se convierten a dlares con arreglo a los tipos de cambio del mercado. Las paridades de poder adquisitivo (PPA), principio medio alternativo de conversin, son poco prcticas
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Supongo que las disputas acerca de las causas del reciente aumento brusco del dficit por cuenta corriente estadounidense seguirn. La cuestin mucho ms importante, sin embargo, es si el ajuste externo, en apariencia inevitable, ser benigno o, como muchos temen, acarrear una crisis financiera internacional cuando el dlar se estrelle. Como he sealado, yo me inclino mucho ms por el resultado ms benigno. De suma trascendencia es lo que suceda cuando los extranjeros empiecen a resistirse a aumentar la proporcin de sus carteras de inversin formada por posiciones acreedoras netas contra residentes estadounidenses, algo implcito en las actuales tendencias de las balanzas exteriores. Los dficits por cuenta corriente se han estado acumulando en forma de una siempre creciente posicin de inversin internacional negativa de los ciudadanos estadounidenses (casi 2,5 billones de dlares a finales de 2005), acompaada por un aumento de los costes de servicio de la deuda. Esa tendencia no puede prolongarse indefinidamente. En algn momento, aun si las tasas de rentabilidad de las inversiones en Estados Unidos conservan un nivel competitivo, los inversores extranjeros se plantarn ante la creciente concentracin de sus carteras de inversin. El contrastado principio de no jugrselo todo a una carta vale tanto para las finanzas globales como para el mbito domstico. Cuando el apetito de los extranjeros por los activos estadounidenses flojee, si es que llega ese momento, tendr su reflejo en una reduccin de la demanda de moneda estadounidense y por tanto un valor de cambio inferior del dlar.* Un dlar ms bajo, por supuesto, desincentivar a los importadores y animar a los exportadores. As pues, la resistencia extranjera a financiar el dficit exterior estadounidense reducir por s misma ese dficit. La diversificacin de las reservas de las autoridades monetarias del mundo y, ms rele-
para analizar los flujos transfronterizos de ahorro e inversin. Para el mundo en su conjunto, ahorro debe ser igual a inversin, con independencia de la moneda en que se den. Para los aos 2003-2005, el valor absoluto de discrepancia estadstica entre el ahorro y la inversin mundiales fue de 330.000 millones de dlares convertidos con la PPA, pero slo de 66.000 millones empleando los tipos de cambio del mercado. * Paso por alto el hecho de que no todas las reclamaciones contra residentes de Estados Unidos son en dlares y de que no todas las reclamaciones en dlares, como los eurodlares, son contra residentes de los Estados Unidos. La coincidencia entre posiciones acreedoras en dlares y posiciones acreedoras contra residentes de Estados Unidos es lo bastante grande para poder obviar esas diferencias.
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vante incluso, las reservas internacionales de los inversores privados, tiene consecuencias. A los analistas les preocupa que, para pagar de la creciente deuda neta estadounidense a los extranjeros, nuestro dficit comercial con el tiempo tenga que reducirse drsticamente (o convertirse en supervit) y/o que la voluntad de los extranjeros de invertir en activos estadounidenses deba crecer lo bastante para aportar los fondos necesarios para atender la devolucin de la deuda.* Eso todava no supone un problema, porque la tasa de rentabilidad de nuestros ms de 2 billones de dlares en inversiones directas estadounidenses en el extranjero era del 11 por ciento en 2005, muy superior a los actuales tipos de inters que se pagan a los extranjeros sobre la deuda estadounidense. El resultado es que los costes de servicio de nuestra deuda y el pago de dividendos a extranjeros siguen por delante de nuestras entradas de esos ingresos procedentes del exterior. Sin embargo, con el inexorable aumento neto de la deuda (el equivalente al dficit por cuenta corriente ajustado segn las ganancias y prdidas de capital), se avecinan pagos de renta neta mucho mayores a extranjeros. El motivo por el que sospecho que los dficits estadounidenses por cuenta corriente, persistentemente abultados, de todo 2006 no han tenido consecuencias negativas serias para la economa del pas es que los dficits son manifestacin, en buena medida, de una siempre mayor especializacin y divisin del trabajo que est evolucionando en un entorno global de alta tecnologa nuevo por completo. La suma de todos los indicios anecdticos, circunstanciales y estadsticos sugiere de manera convincente, por lo menos a m, que el actual dficit por cuenta corriente rcord de Estados Unidos forma parte de un conjunto ms amplio de dficits al alza con sus correspondientes supervits que reflejan las transacciones de las entidades econmicas estadounidenses hogares, empresas y gobiernos principalmente dentro de las fron* A menudo me preguntan qu tiene eso de problemtico, dado que casi todos los activos estadounidenses estn denominados en dlares. Acaso los extranjeros no aceptarn pagos en dlares estadounidenses? S, por lo general los aceptarn, pero si los acreedores deciden retener los pagos de dlares, habrn aumentado sus inversiones en activos estadounidenses. Si en cambio venden los dlares a un tercero (a cambio de su moneda), ese tercero estar invirtiendo en activos estadounidenses. Si nadie quiere conservar ms activos estadounidenses a los precios del momento, al final los dlares debern venderse con descuento en el mercado de divisas, lo que ejercer una presin a la baja en el valor de cambio del dlar.
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teras del pas. Puede sostenerse que esos dficits y supervits llevan creciendo dcadas, posiblemente generaciones. La tendencia al alza a largo plazo en esta franja ms amplia de dficits ha sido persistente, pero gradual. Sin embargo, la parte de ese conjunto extenso que rene slo la financiacin extranjera neta de los desequilibrios de entidades econmicas estadounidenses individuales nuestro dficit por cuenta corriente pas de ser insignificante a principios de los 90 a cifrarse en el 6,5 por ciento de nuestro PIB en 2006. Desde mi punto de vista, los polticos han dedicado una atencin excesiva a las posiciones acreedoras extranjeras contra ciudadanos estadounidenses en vez de a todas ellas, tanto extranjeras como interiores, que influyen en el comportamiento econmico y pueden ser causa de preocupacin sistmica. Las balanzas por cuenta corriente se refieren slo a las transacciones que cruzan las fronteras nacionales. Nuestras tabulaciones se basan vagamente en la obsesin de los mercantilistas de principios del XVIII por lograr un supervit en su balanza de pagos que llevara oro, a la sazn medida de la riqueza de una nacin, al pas. Si midiramos las balanzas financieras netas de divisiones geogrficas mucho ms pequeas, como los estados norteamericanos individuales o las provincias canadienses (cosa que no hacemos), o de agrupamientos mucho ms grandes de naciones, como Suramrica o Asia, las tendencias de esas medidas y sus aparentes implicaciones podran resultar muy distintas de las que se extraen slo de la medida nacional convencional delineada por la soberana: la actual balanza por cuenta corriente. La eleccin de la unidad geogrfica apropiada para medir debera depender de lo que pretendemos descubrir. Presumo que, las ms de las veces, por lo menos en un entorno poltico, pretendemos juzgar el grado de tensin financiera que podra augurar unos resultados econmicos significativamente adversos. Tomar la mejor decisin en cada caso requerira datos sobre las balanzas financieras en el nivel de detalle en que se toman las decisiones econmicas: los hogares individuales, las empresas y los gobiernos. All es donde se experimenta el estrs y por tanto donde pueden originarse las acciones y tendencias susceptibles de desestabilizar las economas. Cuando un hogar gasta ms que sus ingresos en consumo e inversiones como una vivienda* es decir, sale ms dinero del que entra,
* Las inversiones pueden ser, por supuesto, negativas: por ejemplo, la venta de una casa existente o una liquidacin de existencias.
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los economistas lo califican de hogar con dficit financiero. Se trata de un prestatario neto, o deudor, de activos financieros. Un hogar que ahorra por medio de la acumulacin de activos financieros o una reduccin de la deuda se denomina hogar con supervit financiero, en reflejo de su flujo de efectivo positivo. A empresas y gobiernos federales, estatales y locales se les aplican designaciones parecidas. Cuando consolidamos esos dficits y supervits para todos los residentes en Estados Unidos, obtenemos un nuevo resultado que consiste en las nuevas posiciones acreedoras netas de los estadounidenses sobre extranjeros; es decir, nuestro supervit o dficit por cuenta corriente.* Sin embargo, antes de la consolidacin, las ratios tanto de los dficits como de los supervits de las entidades econmicas estadounidenses individuales hogares, empresas y gobiernos en relacin con sus ingresos, de promedio, llevan dcadas al alza, posiblemente incluso desde el siglo XIX.** Durante la mayor parte de ese perodo, los dficits de algunas entidades econmicas residentes en Estados Unidos equivalan casi por completo a los supervits de las restantes entidades econmicas. Nuestras balanzas por cuenta corriente eran, por tanto, pequeas.*** Lo que tiene de especial la pasada dcada es que la reduccin del sesgo domstico, sumada a las significativas ganancias de capital sobre las viviendas y otros activos, ha propiciado un gran aumento en la adquisicin por parte de residentes estadounidenses de bienes y servicios producidos en el extranjero, adquisicin financiada de buena gana por inversores extranjeros. Las posiciones acreedoras netas agregadas slo contra extranjeros (nuestra cuenta corriente) dan un retrato estadstico incompleto del grado de potencial estrs econmico. Pueden subestimar o exagerar un problema pendiente para una economa en su conjunto. En verdad, si vi-
* En realidad, existen unas pocas transferencias de capital que reconcilian las entradas necesarias para conseguir el balance por cuenta corriente. ** Eso es cierto tanto si usamos la renta de las entidades individuales como la renta interior bruta o su equivalente producto interior bruto. No existe prdida de renta en la consolidacin de las rentas individuales en un total nacional. *** Una excepcin fueron los dficits por cuenta corriente estadounidenses tras la Guerra Civil, que reflejaban en gran medida la financiacin extranjera de la inmensa red ferroviaria responsable de buena parte de la actividad econmica del pas a lo largo del fin de siglo.
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viramos en un mundo en que se hiciera caso omiso de las fronteras de soberana o de otro tipo para las transacciones de bienes, servicios y activos, las mediciones del estrs de las unidades econmicas en su definicin ms estrecha seran inapelablemente las ms informativas. Las balanzas por cuenta corriente definidas en trminos nacionales poseen importantes usos especficos relacionados con los tipos de cambio, pero sospecho que demasiado a menudo se utiliza la medida para dar a entender algn mal ms genrico. Eso es un error. Los desequilibrios comerciales y financieros llevan un tiempo al alza dentro de las fronteras de Estados Unidos. Son reflejo de una creciente especializacin de la funcin econmica, que se remonta al menos a principios de la Revolucin Industrial. El alejamiento de la autosuficiencia econmica de los individuos y las naciones surgi de la divisin del trabajo, un proceso que subdivide sin cesar las tareas y crea niveles cada vez ms profundos de especializacin y competencia y, a resultas de ello, mejora la productividad y los niveles de vida. Esa especializacin fomenta el comercio entre las entidades econmicas de la nacin y, como sucedi incluso durante los primeros tiempos del comercio, con nuestros socios comerciales internacionales. Con el tiempo, proporciones cada vez mayores de hogares, empresas no financieras y gobiernos, tanto nacionales como locales, estadounidenses han financiado sus inversiones de capital con fuentes distintas a la renta de sus propios hogares, los fondos internos de las corporaciones o los impuestos gubernamentales. En los antiguos Estados Unidos, casi toda esa financiacin se originaba en las instituciones financieras estadounidenses u otras entidades nacionales. La deuda de los residentes estadounidenses a los extranjeros era pequea. La creciente (y propensa al riesgo) tendencia a tomar prestado en previsin de un futuro ingreso que presenta una proporcin significativa de los estadounidenses se ve reflejada en un persistente aumento en los activos y pasivos de hogares y empresas respecto de sus ingresos. Un clculo detallado del personal de la Junta de la Reserva Federal que emple datos de ms de cinco mil empresas estadounidenses ajenas al sector financiero de los aos 1983 a 2004 revel que el crecimiento en la suma de los dficits de aquellas corporaciones en que los gastos de capital sobrepasaban al flujo de caja dejaba atrs sistemticamente el crecimiento en valor aadido corporativo. La suma de supervits y dficits, con independencia de su signo, como proporcin de una representacin del valor aadido corporativo presenta un aumento 400
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anual medio del 3,5 por ciento al ao.* Escasean los datos sobre la dispersin de los dficits financieros de las entidades econmicas estadounidenses al margen de las corporaciones no financieras. Un clculo independiente, y menos satisfactorio, de los balances financieros slo en parte consolidados de las entidades econmicas individuales en relacin con el PIB nominal, muestra un aumento en la suma absoluta de supervits y dficits a lo largo del medio siglo pasado que es 1,25 puntos porcentuales al ao ms rpido que el aumento del PIB nominal.** El aumento en la dispersin de los desequilibrios de las entidades econmicas dentro de las fronteras nacionales de Estados Unidos parece haberse aplanado en cierta medida a lo largo de la ltima dcada, segn clculos realizados usando los datos de los balances financieros parcialmente consolidados. Dado que el dficit por cuenta corriente se aceler durante esos aos, es plausible suponer que el proceso general de dispersin de los desequilibrios de las entidades econmicas estadounidenses continu pero con una creciente proporcin de dficits de los hogares,
* Los supervits (y dficits) se miden como renta antes de las partidas extraordinarias, ms depreciacin, menos gastos de capital. La representacin del valor aadido corporativo es el margen bruto, o las ventas menos el coste de los bienes vendidos. ** La medida estima los desequilibrios del ahorro menos la inversin entre siete sectores no financieros consolidados registrados en estadsticas macroeconmicas estadounidenses: hogares, corporaciones, empresas no corporativas y no agrcolas, granjas, gobiernos estatales y locales, el Gobierno federal y el resto del mundo. Incluyo el sector del resto del mundo porque mide los supervits o dficits de los residentes estadounidenses aunque reflejen la acumulacin de posiciones acreedoras sobre los extranjeros. Los otros seis sectores reflejan nicamente las posiciones acreedoras sobre/o las obligaciones hacia residentes nacionales. S disponemos de bastantes datos sobre las consecuencias de los supervits y los dficits: los niveles de deuda y activos no consolidados. El vnculo, por supuesto, slo sera exacto si algunas entidades econmicas siempre incurrieran en dficit y las restantes siempre presentaran supervit. As, la acumulacin de los dficits ofrecera el cambio en la deuda pendiente no consolidada y la acumulacin de los supervits el cambio en los activos. Si eso fuera cierto, podramos inferir el grado de dispersin a partir de las estimaciones de activos y pasivos no consolidados. En verdad, durante el pasado medio siglo, con la excepcin del inusual perodo 1986-91, cuando el hundimiento de la industria de las instituciones de ahorro y prstamo distorsion las cifras de deuda, la tasa de cambio tanto en activos como en pasivos en relacin con el PIB nominal en efecto aument. Eso de por s no es prueba de un aumento de la dispersin, sino una mera estadstica ms que encaja con mi presuposicin de un aumento en la dispersin que a largo plazo ha superado el aumento en el PIB nominal.
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empresas y gobiernos financiados con fuentes ms extranjeras que nacionales. Eso se hace evidente sin sombra de duda en la financiacin de nuestro dficit presupuestario federal y los gastos de capital de las empresas.* En pocas palabras, puede sostenerse que la expansin de nuestro actual dficit por cuenta corriente durante la dcada anterior refleja el desplazamiento en el comercio y la financiacin desde dentro de las fronteras de Estados Unidos hasta un comercio y unas finanzas transfronterizos. As pues, la historia de la erosin de nuestra balaza por cuenta corriente es la de unos desequilibrios financieros que a principios de los 90 se derramaron hacia fuera de las fronteras nacionales, momento en el cual se midieron como dficits por cuenta corriente en rpido aumento. Cualquier balanza que empieza con un supervit (como haca en 1991) y se convierte en un dficit que crece con rapidez es siempre motivo de preocupacin, y deviene de forma casi inevitable un asunto poltico. Sin embargo, a menos que posea una gran importancia, por ejemplo, si una empresa residente en Estados Unidos financia sus desembolsos de capital con fuentes extranjeras en lugar de nacionales, la medida ms relevante del desequilibrio debera combinar la financiacin tanto interior como fornea. Puede sostenerse que la tensin sobre las entidades econmicas estadounidenses ha aumentado poco con el desplazamiento en las fuentes de su financiacin. El aumento en la ratio de desequilibrios (tanto extranjeros como nacionales) respecto del PIB es una tendencia mucho ms modesta y menos preocupante que la que comporta su componente extranjero (la cuenta corriente) a solas. Muchas empresas estadounidenses, por ejemplo, adquiran anteriormente componentes de proveedores nacionales, pero en aos recientes se han pasado a proveedores extranjeros. Esas empresas, por lo general, ven a los proveedores nacionales y extranjeros como competidores del mismo modo en que ven competir entre ellos a los proveedores nacionales. Pasar de una fuente nacional a una extranjera afecta a la contabilidad internacional de la balanza de pagos, pero puede sostenerse que no influye en la tensin macroeconmica. Sin duda, las empresas y trabajadores que pierden ventas se vern afectados negativa* Entre 1995 y 2006, la proporcin de pasivos corporativos no financieros debidos a extranjeros creci acusadamente en cuanto porcentaje de los pasivos corporativos no financieros totales. La proporcin de obligaciones del Tesoro estadounidense debida a extranjeros creci del 23 al 44 por ciento a lo largo de esos aos. Los prstamos extranjeros a hogares estadounidenses siempre han sido insignificantes.
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mente, al menos hasta que puedan reubicarse en usos ms competitivos. Pero eso no es diferente de las secuelas de la competencia interior. La nica diferencia significativa en un desplazamiento hacia proveedores transfronterizos son los efectos de los tipos de cambio durante el proceso de ajuste y ms all. Desde la perspectiva de la tensin individual, sin embargo, esos efectos son parecidos a los de un cambio en el precio de un componente clave adquirido. Encontramos indicios adicionales de que los supervits y los dficits de las entidades econmicas residentes de los Estados Unidos han estado, en efecto, aumentando en relacin con los ingresos a lo largo del siglo pasado si consideramos el aumento de los activos de los intermediarios financieros en relacin con los activos no financieros y el PIB nominal. Son esas instituciones financieras las que en gran medida han aceptado depsitos y hecho prstamos para abarcar los supervits y dficits financieros de los residentes estadounidenses. Los hogares han depositado la renta que no gastaban en bancos comerciales y entidades de ahorro, por ejemplo. El prstamo de esos depsitos permiti a otros financiar inversiones en viviendas, bienes de equipo y plantas. En consecuencia, el tamao de esas instituciones puede actuar de representacin alternativa de esos supervits y dficits. En verdad, puede conjeturarse que la necesidad de intermediar en esos dficits y supervits en expansin ha impulsado, a lo largo de las generaciones, el desarrollo de nuestras formidables instituciones financieras. Desde 1946, los activos de los intermediarios financieros estadounidenses, aun excluyendo el enorme crecimiento en las carteras de hipotecas, han subido un 1,8 por ciento al ao en relacin con el PIB nominal. Desde 1896 (la primera fecha con datos exhaustivos sobre los activos bancarios) a 1941, los activos de los bancos, con diferencia los intermediarios financieros dominantes en esos aos, subieron un 0,6 por ciento al ao en relacin con el PIB. Implcita en una dispersin al alza de los dficits y supervits financieros de las entidades econmicas individuales est la expectativa de unos dficits acumulativos crecientes para algunos y, por tanto, un posible aumento acelerado de la deuda como proporcin de la renta o su equivalente, el PIB.* De 1900 a 1939, la deuda privada no financiera
* Los dficits acumulativos de las entidades econmicas individuales aumentarn la deuda neta, es decir, la deuda bruta menos los activos financieros. En la gran mayora de casos, la deuda bruta subir con la deuda neta.
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en Estados Unidos subi casi un 1 por ciento ms rpido al ao, de promedio, que el PIB nominal. La Segunda Guerra Mundial y sus consecuencias inmediatas en forma de inflacin eliminaron la carga real de la deuda durante un tiempo; la proporcin deuda-PIB, en consecuencia, descendi. La tendencia al alza de la ratio, sin embargo, regres al cabo de poco: de 1956 a 1996, la deuda empresarial no financiera creci un 1,8 por ciento ms rpido en trminos anuales que el producto empresarial bruto, y de 1996 a 2006, un 1,2 por ciento ms rpido.* Una ratio deuda-ingresos al alza para los hogares, o de la deuda no financiera total respecto del PIB, no es, por s misma, una medida de tensin financiera. Se trata en buena medida de un reflejo de la dispersin de un desequilibrio financiero creciente de las entidades econmicas, que a su vez refleja el irreversible movimiento alcista en la divisin y especializacin del trabajo. Tanto los activos como la deuda del sector no financiero han subido ms rpido que los ingresos a lo largo del pasado medio siglo. Pero la deuda est creciendo ms rpido que los activos; es decir, el apalancamiento financiero ha estado creciendo. La deuda de los hogares en cuanto porcentaje de los activos, por ejemplo, alcanz el 19,3 por ciento hacia finales de 2006, en comparacin con el 7,6 por ciento de 1952. El pasivo exigible de las compaas no financieras como porcentaje de los activos creci desde el 28 por ciento de 1952 al 54 por ciento de 1993, pero decay hasta el 43 por ciento para finales de 2006, cuando las empresas emprendieron un gran programa para mejorar sus balances. Cuesta juzgar lo problemtico que es este aumento a largo plazo del apalancamiento financiero. Dado que la aversin al riesgo es innata e inmutable, la disposicin a adoptar un apalancamiento aumentado a lo largo de las generaciones probablemente refleje una flexibilidad financiera mejorada que permite que el apalancamiento aumente sin incremento del riesgo, al menos hasta cierto punto. Los banqueros de los aos inmediatamente posteriores a la Guerra Civil perciban la necesidad de respaldar dos quintos de sus activos con patrimonio. Menos era demasiado arriesgado. Los banqueros actuales se contentan con una
* Es probable que la tendencia hacia la dispersin intranacional de los desequilibrios financieros se est produciendo no slo en Estados Unidos sino tambin en otros pases. Sugiere la existencia de esa tendencia el aumento en la deuda no financiera no consolidada de las principales economas industriales, a excepcin hecha de Estados Unidos, a lo largo de las ltimas tres dcadas, que ha superado el crecimiento del PIB por 1,6 puntos porcentuales al ao.
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dcima parte. Pese a todo, la bancarrota es menos frecuente en la actualidad que hace 140 aos. La misma tendencia se observa en las empresas y los hogares. El aumento del apalancamiento parece ser el resultado de las enormes mejoras en tecnologa e infraestructura, no de unos humanos significativamente ms propensos al riesgo. Es obvio que un apalancamiento financiero de la deuda disparado por encima de lo que las nuevas tecnologas pueden sostener invita a la crisis. No estoy seguro de dnde se encuentra el punto de inflexin. Adems, la experiencia de finales de la dcada de 1950 con las cargas de deuda de consumo me ha hecho reacio a subestimar la capacidad de la mayora de hogares y empresas para gestionar sus asuntos financieros.
Resulta tentador concluir que el dficit por cuenta corriente estadounidense es bsicamente un efecto secundario de unas fuerzas a largo plazo y por tanto en buena medida benigno. Al fin y al cabo, es cierto que parecemos haber sido capaces de financiarlo con relativa facilidad en los aos recientes. Sin embargo, reflejan una creciente tensin econmica los aparentes aumentos continuos en los dficits de los propios hogares y empresas no financieras estadounidenses individuales? Y acaso importa si esos dficits se estn financiando con fuentes nacionales o extranjeras? Si las decisiones econmicas se tomaran con independencia de la moneda o los riesgos transfronterizos, podra sostenerse que los desequilibrios por cuenta corriente careceran de relevancia econmica particular, y la acumulacin de deuda en manos de extranjeros tendra pocas implicaciones ms all de la solvencia de los propios deudores. Si la deuda de las entidades estadounidenses correspondiera a prestadores nacionales o extranjeros resultara de escasa importancia. Pero las fronteras nacionales s importan, por lo menos hasta cierto punto. Los pagos de servicio de la deuda sobre prstamos extranjeros en ltima instancia deben financiarse con las exportaciones de bienes y servicios o de los flujos de entrada de capital, mientras que la deuda interior tiene una base ms amplia con la que pagar el servicio de la deuda. Para una empresa, las transacciones transfronterizas pueden verse complicadas por un tipo de cambio voltil, pero en general eso es un riesgo empresarial normal. Es cierto que el proceso de ajuste del mercado parece ser menos eficaz o transparente cuando cruza fronteras que cuando permanece en el interior del pas. Se ha demostrado que los precios de bienes idnticos en lugares cercanos, pero en lados diferentes 405
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de una frontera, difieren significativamente aun cuando estn denominados en la misma moneda.* As, los desequilibrios por cuenta corriente transfronterizos pueden impartir un grado de tensin econmica que es probablemente superior al derivado slo de los desequilibrios interiores. Los riesgos jurdicos y de moneda transfronterizos son aadidos importantes a los riesgos domsticos normales. Pero cun significativas son las diferencias? La globalizacin est cambiando muchos de nuestros postes indicadores econmicos. Probablemente sea razonable suponer que la dispersin a escala mundial de los desequilibrios financieros de las entidades econmicas no consolidadas como proporcin del PIB mundial nominal, sealada con anterioridad, siga aumentando a medida que la creciente especializacin y divisin del trabajo se difunda globalmente. Si la dispersin de los equilibrios mundiales por cuenta corriente seguir tambin aumentando es harina de otro costal. Ese aumento implicara un descenso mayor au del sesgo domstico. Sin embargo, en un mundo de estados-nacin, el sesgo domstico slo puede menguar hasta cierto punto. Con el tiempo debe estabilizarse, como en verdad es posible que ya haya hecho.** En ese caso, el dficit por cuenta corriente estadounidense probablemente se movera hacia el equilibrio. Entretanto, sean cuales sean la relevancia y las posibles implicaciones negativas del actual dficit por cuenta corriente, mantener la flexibilidad econmica, como he recalcado, quiz sea el modo ms eficaz de contrarrestar esos riesgos. La acumulacin de posiciones acreedoras en dlares contra residentes de Estados Unidos ya est motivando inquietudes a propsito del riesgo de concentracin: la preocupacin por el todo a una carta que podra llevar a los titulares extranjeros a intercambiar dlares por otras monedas, aun cuando las inversiones en dlares rindan ms. Aunque los inversores extranjeros todava no hayan frenado de manera significativa su financiacin de las inversiones de capital estadounidenses, desde principios de 2002 el valor del dlar
* La persistente divergencia a rengln seguido de la creacin del euro de muchos precios de bienes idnticos entre pases miembros de la zona euro aparece analizada en John H. Rogers (2002). Para el caso de los precios estadounidenses y canadienses, vase Charles Engel y John H. Rogers (1996). ** Las medidas del coeficiente de correlacin del sesgo domstico se han aplanado desde 2000. Lo mismo sucede con las medidas de la dispersin. Eso concuerda con que Estados Unidos responda de una proporcin en aumento de los dficits.
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en relacin con otras monedas ha disminuido, al igual que la proporcin de activos en dlares en algunas mediciones de las carteras transfronterizas globales.* Si se contiene la preocupante deriva actual hacia el proteccionismo y los mercados siguen siendo lo suficientemente flexibles, el cambio de los trminos del comercio, los tipos de inters, los precios de los activos y los tipos de cambio debera provocar que el ahorro estadounidense aumentara en relacin con la inversin interior. Eso reducira la necesidad de financiacin extranjera e invertira la tendencia de la dcada anterior hacia el aumento de la dependencia de fondos procedentes del extranjero. Sin embargo, si la perniciosa deriva hacia la irresponsabilidad fiscal en Estados Unidos y otros pases no se interrumpe y se ve agravada por un giro proteccionista de la globalizacin, el proceso de ajustar el dficit por cuenta corriente podra resultar muy doloroso para Estados Unidos y nuestros socios comerciales.
* Del equivalente a ms de 40 billones de dlares de banca transfronteriza y ttulos internacionales de bonos que el sector privado comunic al Banco de Pagos Internacionales para el final del tercer trimestre de 2006, un 43 por ciento estaba en dlares y un 39 por ciento en euros. Las autoridades monetarias se han inclinado algo ms por conservar las obligaciones en dlares: a finales del tercer trimestre de 2006, del equivalente a 4,7 billones guardados en reservas de divisas, aproximadamente dos tercios figuraban en dlares y aproximadamente un cuarto en euros.
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19 Globalizacin y regulacin
Segn todas las crnicas de la poca, el mundo anterior a 1914 pareca avanzar de forma irreversible hacia niveles superiores de civismo y civilizacin; la sociedad humana se antojaba perfectible. El siglo XIX haba trado el fin de la espantosa trata de esclavos. La violencia deshumanizadora pareca en declive. Al margen de la Guerra Civil estadounidense en la dcada de 1860 y la breve guerra franco-prusiana de 1870-71, no se haba producido ningn conflicto con participacin de grandes porciones del mundo civilizado desde la poca napolenica. El ritmo de invencin global haba progresado a lo largo del siglo XIX y trado los ferrocarriles, el telfono, la luz elctrica, el cine, el coche a motor y electrodomsticos demasiado numerosos para enumerarlos. La ciencia mdica, las mejoras en la nutricin y la distribucin masiva de agua potable haban elevado la esperanza de vida, en lo que llamamos el mundo desarrollado, desde los treinta y seis aos en 1820 hasta ms de cincuenta para 1914. La sensacin de que ese progreso era irreversible era universal. La Primera Guerra Mundial fue ms devastadora para el civismo y la civilizacin que la fsicamente mucho ms destructiva Segunda Guerra Mundial: el primer conflicto destruy una idea. No puedo dejar de pensar en esos aos previos a la Primera Guerra Mundial, cuando el futuro de la humanidad pareca libre de lastres e ilimitado.* Hoy en da
* Todava conservo un libro de mis tiempos de estudiante, Economics and the Public Welfare, en que el economista retirado Benjamin Anderson evocaba el idea-
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nuestra perspectiva es drsticamente distinta a la de hace un siglo, pero quizs algo ms acorde con la realidad. Harn el terrorismo, el calentamiento global o el populismo resurgente lo mismo con la vida de la globalizacin de la poca actual que la Primera Guerra Mundial hizo con la anterior? Nadie puede estar seguro de la respuesta. Pero al abordar la cuestin, vale la pena tantear las races e instituciones de la economa posterior a la Segunda Guerra Mundial, que ha elevado los niveles de vida de la prctica totalidad de los habitantes de este planeta y ayudado a recuperar parte de las esperanzas de la humanidad. Las economas individuales crecen y prosperan a medida que sus habitantes aprenden a especializarse y practicar la divisin del trabajo. Lo mismo sucede a escala global. La globalizacin la profundizacin de la especializacin y la extensin de la divisin del trabajo ms all de las fronteras nacionales es a todas luces una clave para entender gran parte de nuestra historia econmica reciente. Una creciente capacidad para llevar a cabo transacciones y asumir riesgos en todo el mundo est creando una economa verdaderamente global. La produccin se ha vuelto cada vez ms internacional. Gran parte de lo que se monta en forma final vendible en un pas est formado cada vez ms por componentes de muchos continentes. Poder buscar las fuentes ms competitivas de mano de obra y aporte de material en todo el mundo en vez de a escala meramente nacional no slo reduce la inflacin de costes y precios sino que tambin aumenta la ratio del valor de los outputs respecto de los inputs, la medida ms amplia de la productividad y una representacin til de los niveles de vida. De promedio, los niveles de vida han experimentado un drstico aumento. Centenares de millones de personas de los pases en vas de desarrollo se han elevado por encima del nivel de subsistencia. Otros centenares de millones expe-
lismo y optimismo de aquella poca perdida de un modo que nunca he olvidado: Quienes poseen un recuerdo adulto y una comprensin adulta del mundo que precedi a la Primera Guerra Mundial lo rememoran con una gran nostalgia. Exista una sensacin de seguridad que desde entonces no se ha repetido. El progreso se daba en general por sentado [...]. Dcada tras dcada haba visto una creciente libertad poltica, la difusin progresiva de las instituciones democrticas, el paulatino ascenso del nivel de vida para las masas de los hombres [...]. En los asuntos financieros se daba por sentada la buena fe de los gobiernos y los banqueros centrales. Gobiernos y banqueros centrales no siempre eran capaces de cumplir sus promesas, pero cuando eso pasaba sentan vergenza y tomaban medidas para estar a la altura de lo prometido en la medida de lo posible.
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rimentan en la actualidad un nivel de prosperidad que los nacidos en las naciones desarrolladas llevan experimentando toda la vida. Por otro lado, el aumento de las concentraciones de ingresos que ha surgido bajo la globalizacin ha reavivado la batalla entre la cultura del Estado del bienestar y la del capitalismo, una batalla que algunos crean terminada de una vez por todas con la cada en desgracia de la planificacin central. Tambin pende sobre nosotros la perspectiva del terrorismo, que amenazara el Estado de derecho y por tanto la prosperidad. Est en curso un debate mundial sobre el futuro de la globalizacin y el capitalismo, y su resolucin definir el mercado mundial y nuestro modo de vida para las dcadas venideras. La historia nos advierte de que la globalizacin es reversible. Podemos perder muchas de las ganancias histricas del pasado cuarto de siglo. Las barreras al comercio que cayeron tras la Segunda Guerra Mundial pueden resucitarse, pero desde luego no sin consecuencias parecidas a las que siguieron al colapso burstil de 1929. Tengo dos graves preocupaciones acerca de nuestra capacidad para conservar la inercia del reciente progreso material del mundo. La primera es el surgimiento de unas concentraciones crecientes de ingresos, que es una amenaza para la armona y estabilidad de las sociedades democrticas. Esa desigualdad puede, me temo, desencadenar una reaccin polticamente oportuna pero econmicamente desastrosa. La segunda es el impacto de la inevitable desaceleracin en el proceso de la propia globalizacin. Eso podra reducir el crecimiento mundial y disminuir la amplia sancin al capitalismo que evolucion a partir de la cada de la Unin Sovitica. La gente no tarda en ajustarse a unos niveles de vida ms altos y, si el progreso pierde fuelle, se siente despojada y busca nuevas explicaciones o nuevos dirigentes. Irnicamente, en la actualidad el capitalismo parece gozar de mayor aceptacin en las muchas regiones del mundo en vas de desarrollo en que el crecimiento es rpido China, parte de la India y casi toda Europa del Este que donde se origin, en Europa occidental, donde es ms lento. Un mundo plenamente globalizado es uno en que una produccin, un comercio y unas finanzas sin trabas cuentan con el impulso de una bsqueda de beneficios y una asuncin de riesgos que se desentienden por completo de la distancia y las fronteras nacionales. Nunca se alcanzar ese estadio. La aversin al riesgo inherente a las personas y el sesgo domstico con que se manifiesta esa aversin significan que la globalizacin tiene sus lmites. La liberalizacin del comercio en las d 411
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cadas recientes ha trado un gran descenso de las barreras al movimiento de bienes, servicios y flujos de capital. Pero los posteriores avances llegarn con dificultades cada vez mayores, como demostr el punto muerto de la ronda de negociaciones comerciales de Doha. Como existen pocos precedentes para gran parte de nuestra experiencia reciente, cuesta determinar cunto tiempo tardar en consumarse la dinmica de la actual globalizacin. Y aun entonces tendremos que ir con cuidado de no caer en la trampa de equiparar la nivelacin de la globalizacin con el agotamiento de las oportunidades para nuevas inversiones. El cierre de la frontera estadounidense a finales del siglo XIX, por ejemplo, no supuso, como muchos teman, el inicio del estancamiento econmico.
La recuperacin econmica posterior a la Segunda Guerra Mundial cont en un principio con el impulso del reconocimiento generalizado por parte de economistas y dirigentes polticos de que el auge del proteccionismo que sigui a la Primera Guerra Mundial haba sido un factor contribuyente primordial para la profundidad de la Gran Depresin. Como consecuencia, los polticos empezaron a derribar de manera sistemtica las barreras comerciales y, mucho despus, las de los flujos financieros. Antes de la cada de la Unin Sovitica, la globalizacin recibi un nuevo espaldarazo cuando la dcada asolada por la inflacin de 1970 provoc un replanteamiento de las polticas econmicas y las torpes regulaciones torpes surgidas de los aos de la Depresin. Gracias a la desregulacin, el aumento de la innovacin* y la bajada de las barreras al comercio y la inversin, el comercio internacional en las dcadas recientes se ha ampliado a un ritmo mucho ms rpido que el PIB, lo que implica un aumento comparable, de promedio, en la ratio de las importaciones respecto del PIB a escala mundial. A resultas de ello, la mayora de economas estn cada vez ms expuestas a los rigores y tensiones de la competencia internacional, la cual, por bien que difiera poco del estrs de la competencia interior, parece menos sometida a control. La inseguridad laboral engendrada en las economas
* El descenso en picado de los costes de comunicacin, cuando la fibra ptica abarc el planeta, y la cada de los costes del transporte en todas partes han sido importantes acicates adicionales para el comercio internacional.
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desarrolladas por las pujantes importaciones est pasando factura a los aumentos salariales: el miedo a perder el puesto de trabajo ha acallado de manera significativa las exigencias de los empleados. As, las importaciones, que por necesidad tienen precios competitivos, han estado conteniendo las presiones inflacionarias. En las primeras dcadas que siguieron a la Segunda Guerra Mundial hubo ganancias enormes en el volumen del comercio internacional, pero las exportaciones e importaciones de cada pas crecieron en gran medida al paso que les marcaban. Los desequilibrios comerciales significativos y persistentes escasearon hasta mediados de los 90. Fue slo entonces cuando empez a desarrollarse la globalizacin de los mercados de capital, proceso que redujo el coste de la financiacin y por tanto aument las existencias mundiales de capital real, un motor clave del crecimiento de la productividad. Muchos ahorradores, anteriormente inclinados, o limitados, a invertir dentro de sus propias fronteras de soberana, empezaron a mirar al extranjero para aprovechar una gama ms amplia de oportunidades de inversin de reciente disponibilidad. Dada la variedad ms amplia de fuentes de financiacin de las que elegir, el coste medio de capital para las empresas descendi. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a diez aos, punto de referencia desde hace tiempo para los tipos de inters, mantiene una tendencia a la baja desde 1981. Se encogi a la mitad para cuando cay el Muro de Berln y otra vez hasta alcanzar su punto ms bajo a mediados de 2003. El avance resultante de los mercados financieros globales ha mejorado de forma acusada la eficacia con la que se invierten los ahorros mundiales, un factor de contribucin indirecta vital para el crecimiento de la productividad mundial.* Segn pude ver, de 1995 en adelante, los mercados globales en gran medida desregulados, con algunas notables excepciones, parecan estar pasando con suavidad de un estado de equilibrio a otro. La mano invisible de Adam Smith estaba funcionando a escala global. Pero qu hace esa mano invisible? Por qu experimentamos perodos prolongados de empleo y produccin estables o crecientes y tipos de cambio, precios, salarios y tipos de inters que cambian slo de manera gradual? Somos unos insensatos al confiar en esa es* An en el da de hoy, una significativa fraccin de los ahorros mundiales se malgasta en el sentido de que financia inversiones de capital en gran medida improductivas, sobre todo en el sector pblico.
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tabilidad cuando la vemos en los mercados? O, como pregunt una vez un ministro de Economa recin nombrado: Cmo podemos controlar el caos inherente a un comercio y unas finanzas internacionales desregulados sin una intervencin gubernamental significativa? Dados los billones de dlares de transacciones transfronterizas diarias, de pocas de las cuales queda constancia pblica, en verdad, cmo puede nadie estar seguro de que un sistema global desregulado funcionar? Y aun as lo hace, da s y da tambin. Ocurren fallos sistmicos, por supuesto, pero son sorprendentemente raros. La confianza en que la economa global funciona como se supone que debe funcionar requiere una comprensin del papel de las fuerzas de equilibrio. (Por desgracia esas fuerzas parecen ms evidentes para los economistas que para los abogados y polticos que se encargan de la regulacin.) El caos global actual, por usar el malentendido de mi amigo ministro de Economa, carece de precedentes histricos. Ni siquiera en la era dorada del laissez-faire internacional ms o menos total previo a la Primera Guerra Mundial las finanzas globales desempearon un papel tan importante. Como he sealado, el volumen del comercio internacional lleva creciendo mucho ms rpido que el PIB real mundial desde el final de la Segunda Guerra Mundial. La expansin refleja la apertura de los mercados internacionales adems de grandes avances en las capacidades de comunicacin que inspiraron a The Economist a proclamar, hace unos pocos aos, la muerte de la distancia. Para facilitar la financiacin, el aseguramiento y la puntualidad de todo ese comercio, el volumen de las transacciones transfronterizas en instrumentos financieros ha tenido que aumentar ms rpido incluso que el propio comercio. Hubo que inventar o desarrollar variedades de finanzas nuevas por completo: derivados de crdito, activos titulizados, futuros del petrleo y dems han hecho todos que el sistema comercial mundial funcione con mucha mayor eficiencia. En muchos aspectos, la aparente estabilidad de nuestro sistema comercial y financiero global es una reafirmacin del simple y contrastado principio que Adam Smith formulara en 1776: el comercio libre de unos individuos con otros en pos de su propio inters conduce a una economa creciente y estable. El modelo de libro de la perfeccin del mercado funciona si se observan sus premisas: la gente debe ser libre para actuar en pos de su inters, sin trabas procedentes de sobresaltos externos o poltica econmica. Los inevitables errores y euforias de los participantes en el mercado global y las ineficiencias surgidas de esos 414
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pasos en falso producen desequilibrios econmicos, grandes y pequeos. Mas aun en crisis, las economas parecen corregirse solas inevitablemente (aunque el proceso a veces lleva un tiempo considerable). La crisis, al menos por un tiempo, desestabiliza las relaciones que caracterizan a los mercados normales y funcionales. Crea oportunidades para cosechar unos beneficios anormalmente elevados con la compra o venta de algunos bienes, servicios y activos. La carrera de los agentes del mercado por aprovechar esas oportunidades tira de los precios, los tipos de cambio y los tipos de inters hasta devolverlos a niveles apropiados para el mercado y as elimina tanto los mrgenes de beneficios anormales como las ineficacias que los crearon. En otras palabras, los mercados, completamente libres para reflejar las preferencias de valor de los consumidores mundiales, tendern a equiparar las tasas de beneficio ajustadas al riesgo en todo el planeta. Unos beneficios por encima de esos niveles son prueba de que no se est haciendo justicia a las preferencias de los consumidores. Una tasa de rendimiento ajustada al riesgo demasiado baja a menudo es prueba de un derroche de recursos productivos, como fbricas y equipos. Slo cuando unos cambios abruptos en la euforia o los temores humanos abruman el proceso de ajuste del mercado, la mayora de desequilibrios se vuelven visibles para todos. Sin embargo, para entonces, ya son demasiado visibles. El rpido ritmo de la globalizacin del comercio est siendo ms que igualado por un grado creciente de globalizacin de las finanzas. Un sistema financiero global eficaz es aquel que gua el ahorro del mundo hacia la financiacin de las inversiones de capital que producirn con mayor eficacia los bienes y servicios que ms valoran los consumidores. Estados Unidos, como se apresuran a sealar los extranjeros, ahorra demasiado poco. Nuestra tasa nacional un escaso 13,7 por ciento del PIB en 2006 haca de los Estados Unidos, con diferencia, el pas desarrollado que menos ahorraba. Aun incluyendo el ahorro extranjero que se invierte en nuestra economa interior, la inversin general en Estados Unidos, a un 20,0 por ciento del PIB, era la tercera ms baja entre los grandes pases industriales del G7. Sin embargo, como invertimos nuestros escasos ahorros con mucha eficacia y malgastamos poco, hemos desarrollado unas existencias de capital que han producido la tasa de crecimiento de la productividad ms alta entre las naciones del G7 durante la mayor parte de la ltima dcada. Implcito en el precio de cualquier bien y servicio est el pago de los servicios financieros asociados con la produccin, distribucin y comer 415
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cializacin de ese bien o servicio. Ese pago ha aumentado materialmente en cuanto a la proporcin del precio y es la fuente de los ingresos en rpido aumento de las personas con habilidades financieras. El valor de esos servicios queda de manifiesto de manera ms palmaria en Estados Unidos, donde, como he sealado con anterioridad, la proporcin del PIB que fluye a las instituciones financieras, incluido el sector de los seguros, ha aumentado drsticamente en las dcadas recientes.* Unos sistemas de informacin que aportan detalles sin precedentes sobre el estado de los mercados financieros respaldan la capacidad de las instituciones para identificar con rapidez oportunidades de beneficios anormales o de nicho, es decir, aquellas cuyas tasas de rendimiento ajustadas al riesgo estn por encima de lo normal. Los beneficios anormales en un mercado bsicamente desregulado reflejan por lo general alguna ineficiencia en el flujo del ahorro mundial hasta la inversin de capital. Las intensas adquisiciones de esos activos nicho devuelven su precio a la normalidad. Aunque sin duda no sea el objetivo de los agentes del mercado en busca de beneficios, los ajustes de precios resultantes por parafrasear a Adam Smith, benefician a los consumidores del mundo. Los elevados beneficios financieros han atrado a un abanico significativo de personas cualificadas e instituciones. Lo ms destacado ha sido el nuevo mpetu de la industria de los hedge funds. Lo que recuerdo como un aletargado sector marginal de las finanzas hace medio siglo se ha metamorfoseado en una vibrante industria billonaria dominada por firmas estadounidenses. Los hedge funds y los private equity funds parecen representar las finanzas del futuro. Pero todava no. Los valores excepcionalmente elevados que el mercado (es decir, indirectamente, los consumidores) adjudic a los servicios financieros a partir de mediados de los 90 indujeron a muchos socios de firmas de banca de inversin a crear boutiques de hedge funds. A resultas de ello, el mercado de
* Buena parte, pero en modo alguno la totalidad, del valor aadido estadounidense aumentado que se acumula a partir de los servicios financieros va a parar a Nueva York, sede de Wall Street y muchas de las mayores instituciones financieras del mundo. Sin embargo, tambin se extiende de una punta a otra de Estados Unidos, donde se origina y debe financiarse una quinta parte del PIB mundial. Londres, por supuesto, es un rival al alza de Nueva York y un centro financiero internacional (segn la mayora de medidas supera a Nueva York en finanzas internacionales), pero casi toda la actividad financiera britnica se origina en Londres. Las necesidades financieras del resto de Gran Bretaa son, en comparacin con las de Estados Unidos, relativamente pequeas.
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esos fondos qued temporalmente saturado en 2006. Hubo fondos que se vieron obligados a liquidar a medida que demasiados recin llegados intentaban cosechar los beneficios nicho que vieron recoger a sus predecesores con rotundo xito. Pero lo recogido ya no est all; el dinero fcil ha desaparecido en su mayor parte, y muchos de esos ansiosos aspirantes a magnate de los hedge funds vieron caer en picado sus flamantes valores netos. Pocos observadores exteriores han derramado lgrimas por su tragedia. Aun as, las estrategias de inversin mediante hedge funds siguen siendo esenciales para eliminar los mrgenes de mercado anormales y, es de suponer, de muchas ineficiencias. En verdad, los hedge funds se han vuelto agentes cruciales en los mercados mundiales de capital. Se dice que responden de una proporcin significativa del volumen de la Bolsa de Nueva York, y en un plano ms general aportan gran parte de la liquidez a unos mercados por lo dems estancados. Estn bsicamente libres de regulacin gubernamental, y espero que sigan as. Imponer un manto de costosa normativa slo conseguir reprimir el entusiasmo por buscar nichos de beneficios. Los hedge funds desapareceran o acabaran como vehculos de inversin mediocres y anodinos, y las economas del mundo saldran perdiendo. El propio mercado regula en la actualidad los hedge funds a travs de lo que se conoce como vigilancia de contraparte. En otras palabras, a los hedge funds les imponen limitaciones sus inversores de rentas elevadas y los bancos y dems instituciones que les prestan dinero. Como protectores de sus propios accionistas, esos prestadores tienen incentivos para supervisar las estrategias de inversin de los hedge funds muy de cerca. En mi calidad primero de consejero de banco (en JPMorgan) y luego de regulador bancario durante dieciocho aos, era muy consciente de hasta qu punto era mejor la situacin y el personal de los bancos para entender lo que hacan otros bancos y hedge funds en comparacin con la normativa de manual realizada por las agencias de regulacin financiera de los gobiernos. Por buenos que sean algunos supervisores de bancos de cara a promover una prctica bancaria slida, tienen pocas posibilidades de revelar la mayora de fraudes o desfalcos sin la ayuda de una fuente interna. Un gran fracaso de la vigilancia de contraparte privada fue el casi colapso de Long Term Capital Management, el naufragio financiero de 1998 descrito en el captulo 9. Los fundadores de LTCM, entre quienes se contaban dos premios Nobel, infundan un respeto tan reverencial 417
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que podan negarse y se negaban a ofrecer garantas a sus prestadores, una concesin fatal por parte de stos. Al cabo de poco, LTCM se qued sin oportunidades de obtener beneficios nicho, a medida que los imitadores siguieron el ejemplo de la firma y saturaron el mercado. En vez de devolver todo el capital (y no slo una parte) a los accionistas y dar por completada su misin, los directivos de LTCM se convirtieron en especuladores y realizaron grandes apuestas que tenan poco que ver con su plan empresarial original. En 1998, LTCM perdi hasta la camisa. El episodio sacudi el mercado. Pero es indicativo del desarrollo de este sector, y del sistema financiero en general, que cuando otro famoso hedge fund estadounidense, Amaranth, se hundi en 2006 con unas prdidas de ms de 6.000 millones de dlares, el sistema financiero del mundo apenas notara un temblor. Una innovacin financiera reciente de gran importancia ha sido la credit default swap. La CDS, como se la conoce, es un derivado que transfiere el riesgo del crdito, por lo general de un instrumento de deuda, a una tercera parte, por un precio. Poder beneficiarse de la transaccin de un prstamo pero transferir el riesgo de dicho crdito es un filn para los bancos y otros intermediarios financieros que, para obtener una tasa de rendimiento adecuada sobre el patrimonio, deben apalancar intensamente sus balances aceptando obligaciones de depsito y/o incurriendo en deudas. Las ms de las veces, esas instituciones prestan dinero y prosperan. Pero en perodos de adversidad, lo tpico es que topen con problemas de morosidad, un hecho que en el pasado la haba obligado a recortar drsticamente la actividad de prstamo. Eso a su vez socavaba la actividad econmica ms en general. Un vehculo de mercado para transferir el riesgo lejos de esos originadores de prstamos altamente apalancados puede resultar crucial para la estabilidad econmica, sobre todo en un entorno global. En respuesta a esa necesidad, se invent la CDS y tom el mercado al asalto. El Banco de Pagos Internacionales tabul un valor terico a escala mundial equivalente a ms de 20 billones de dlares en credit default swaps a mediados de 2006, a partir de los 6 billones de finales del 2004. El poder amortiguador de estos instrumentos qued palmariamente de manifiesto entre 1998 y 2001, cuando se us las CDS para esparcir el riesgo de 1 billn de dlares en prstamos a redes de telecomunicaciones en rpida expansin. Aunque una elevada proporcin de esas iniciativas quebr en el derrumbe tecnolgico, ni una sola gran institucin de 418
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prstamo se meti en problemas a resultas de ello. Con las prdidas cargaron, en ltima instancia, unas instituciones altamente capitalizadas aseguradoras, fondos de pensiones y dems que haban sido las grandes proveedoras de la proteccin de los crditos. Eran perfectamente capaces de absorber el impacto. As, no hubo repeticin de la cascada de quiebras registrada en el pasado.
Por desgracia, cada vez que salen en las noticias los problemas de un hedge fund, se acumula la presin poltica para regular el sector. Los hedge funds corren riesgos y adems son muy grandes, es el sentir general; acaso no prueba eso que son peligrosos? No debera ponerles freno el gobierno? Dejando a un lado la mella que esas acciones podran hacer en la liquidez del mercado, se me escapa el beneficio de una mayor regulacin gubernamental. Los hedge funds cambian sus carteras con tanta rapidez que el balance de la noche anterior probablemente sirva de poco para las 11 de la maana, de modo que los reguladores tendran que escudriar los fondos prcticamente minuto a minuto. Cualquier restriccin gubernamental al comportamiento de los fondos de inversin (que es lo que hace la regulacin) recortara la asuncin de riesgos, que es parte integral de la contribucin de los hedge funds a la economa global y en especial a la estadounidense. Por qu deseamos inhibir a las abejas polinizadoras de Wall Street? Digo esto habiendo ocupado yo mismo cargos de regulador durante dieciocho aos. Cuando acept el nombramiento del presidente Reagan para dirigir la Fed, lo que me atrajo fue el desafo de aplicar lo que haba aprendido sobre la economa y la poltica monetaria a lo largo de casi cuatro dcadas. Aun as, saba que la Reserva Federal tambin era un gran regulador bancario y el supervisor de los sistemas de pagos estadounidenses. Por ferviente defensor que fuera de permitir que los mercados funcionasen sin trabas, saba que como presidente tambin sera responsable del ingente aparato regulador de la Fed. Podra reconciliar ese deber con mis creencias? En realidad, haba cruzado ese Rubicn mucho antes, durante mi temporada en la presidencia del Consejo de Asesores Econmicos del presidente Ford. Aunque el cometido principal del CAE era rebatir los planes de poltica fiscal disparatados, s acept en alguna ocasin un aumento de la regulacin, cuando pareca ser el mal menor entre las opciones polticamente disponibles para la Administracin. Como 419
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presidente de la Fed, decid, tendra que dejar de lado mis opiniones personales sobre la regulacin. Al fin y al cabo, al jurar el cargo me comprometera a respetar la Constitucin de Estados Unidos y aquellas leyes cuya aplicacin recayera entre las atribuciones de la Reserva Federal. Como era un independiente en mi oposicin libertaria a la mayor parte de regulaciones, tena pensado mostrarme ms que nada pasivo en tales asuntos y dejar que otros directivos de la Reserva Federal tomaran la iniciativa. Al asumir el cargo me esperaba una agradable sorpresa. Saba por mis contactos con miembros de la plantilla de la Fed, sobre todo durante la Administracin Ford, lo muy cualificados que estaban. De lo que no haba sido consciente era de la orientacin pro libre mercado del personal, que en ese momento descubr que caracterizaba hasta a la Divisin de Supervisin y Regulacin Bancaria. (Su jefe, Bill Taylor, era un regulador simptico y de todo punto profesional. El presidente Bush, padre, ms tarde lo nombrara director de la Corporacin de Aseguramiento de Depsitos Federales, y su muerte prematura en 1992 fue un duro golpe para sus colegas y la nacin.) De modo que, si bien las recomendaciones del personal de la Reserva Federal iban encaminadas a la puesta en prctica de los mandatos del Congreso, estaban siempre formuladas con miras a fomentar la competencia y dejar funcionar a los mercados. Se haca menos nfasis en el no hars y ms en la responsabilidad y la transparencia de la gestin que permitira a los mercados operar con mayor eficacia. La plantilla tambin reconoca plenamente el poder de la vigilancia de contraparte como proteccin de primera lnea contra el crdito dado en exceso o inapropiadamente. Esta visin de la regulacin se vio influenciada sin duda por los economistas de la institucin y la Junta. Por lo general eran sensibles a la necesidad de apuntalar las fuerzas del mercado competitivo que la red de seguridad financiera de Estados Unidos tiende a maniatar. Esta red de seguridad que incluye salvaguardas como el seguro de depsitos, el acceso de los bancos a las facilidades de descuento de la Fed y el acceso al enorme sistema de pagos electrnicos de la Fed reduce la importancia de la reputacin como limitacin a la excesiva creacin de deuda. Pese a todo, los esfuerzos de los gestores por proteger sus reputaciones son importantes en todos los negocios pero sobre todo en la banca, donde la reputacin es clave para la solidez general de las operaciones de una entidad. Si se sospecha de la cartera de prstamos o los empleados de un banco, los depositarios desaparecen, a menudo 420
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con mucha rapidez. Sin embargo, cuando los depsitos estn garantizados de alguna manera, es menos probable una estampida. El estudio de los daos causados por las estampidas de los bancos en tiempos de la Depresin me ha llevado a concluir que, a fin de cuentas, el aseguramiento de depsitos es algo positivo.* Pese a todo, la presencia de una red de seguridad financiera gubernamental sin duda fomenta el riesgo moral, el trmino que usan las aseguradoras para describir por qu los clientes emprenden acciones que se pensaran dos veces de no estar asegurados contra las consecuencias adversas de su comportamiento. Las regulaciones sobre prstamos y aceptacin de depsitos, por tanto, deben estar cuidadosamente diseadas para minimizar el riesgo moral que inevitablemente crean. La democracia requiere equilibrios. Fue un placer descubrir que ser regulador no era la carga que me haba temido. De los centenares de votaciones de la Junta sobre regulacin realizadas durante mi presidencia, me encontr en minora una sola vez. (Yo sostena que una ley del consumidor que exiga la revelacin de un tipo de inters se basaba en un mtodo de clculo que era defectuoso; no puede decirse que fuera un gran argumento de debate filosfico.) Aunque nunca compart el fervor de algunos por debatir la formulacin apropiada de una norma, me instal en un cmodo papel en el que slo me haca or a propsito de asuntos que me parecieran importantes para el funcionamiento de la Reserva Federal o el sistema financiero en su conjunto. A lo largo de los aos aprend mucho sobre qu tipo de regulacin produce la menor interferencia. Tres reglas bsicas: 1. La regulacin aprobada en una crisis debe ser afinada a rengln seguido. La Ley Sarbanes-Oxley, aprobada a toda prisa en el Congreso tras las bancarrotas de Enron y WorldCom y que impona una mayor transparencia financiera a las corporaciones, hoy en da es una de las mayores candidatas a una revisin. 2. A veces varios reguladores son mejor que uno. El regulador solitario se vuelve reacio al riesgo; intenta prevenir todos los resultados
* Siempre haba pensado que el sistema de pagos debera ser plenamente privado, pero descubr que Fedwire, el sistema electrnico de transferencia de fondos operado por la Reserva Federal, s ofrece algo que no est al alcance de ningn banco privado: pagos finales libres de riesgos. La ventanilla de descuento de la Fed acta de prestador de ltimo recurso, una funcin que el sector privado no puede ofrecer sin perjudicar el valor de los accionistas de un banco.
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negativos imaginables, con lo que crea una aplastante carga de normas. En las industrias financieras, donde la Fed comparte jurisdiccin reguladora con el Controlador de la Moneda, el regulador del mercado de valores (SEC) y otras autoridades, tendamos a controlarnos unos a otros. 3. Las regulaciones sobreviven a su utilidad y deberan renovarse peridicamente. Aprend esta leccin observando a Virgil Mattingly, el jefe de toda la vida del personal jurdico de la Junta de la Reserva Federal. Se tomaba muy en serio la exigencia por ley de revisar toda regulacin de la Reserva Federal cada cinco aos; cualquier norma que fuera juzgada obsoleta se eliminaba sin contemplaciones.
Un mbito en el que hace falta ms implicacin del gobierno en vez de menos es, a mi entender, la erradicacin del fraude. Se trata del azote de cualquier sistema de mercado.* En verdad, Washington hara bien en desviar recursos de la creacin de nuevas regulaciones a un gran incremento de la imposicin de las leyes contra el fraude y la delincuencia organizada. No es infrecuente ver correr a los legisladores y reguladores para promulgar nuevas leyes y normas en respuesta a las crisis del mercado, y los errores resultantes a menudo tardan dcadas en corregirse. Yo haca tiempo que propugnaba que la Ley Glass-Steagall, que en 1933 separ el negocio de la comercializacin de valores de la banca comercial, se basaba en una historia errnea. Las declaraciones ante el Congreso de 1933 estaban preadas de ancdotas que daban la impresin de que un uso inapropiado de sus filiales de valores por parte de los bancos estaba socavando la solidez general. Slo despus de la Segunda Guerra Mundial, cuando los ordenadores hicieron posible evaluar el sistema bancario en su conjunto, se puso de manifiesto que los bancos con filiales de valores haban capeado la crisis de los 30 mejor que los que carecan de ellas. A los pocos meses de asumir mis funciones en la Fed, la Junta present una propuesta que volvera a permitir a los bancos vender valores a travs de filiales, bajo condiciones muy restrictivas. La Junta sigui animando a la relajacin de las restricciones, y comparec muchas veces para abogar por un cambio legislativo. Hizo falta
* El fraude es un destructor del proceso de mercado en s porque los participantes en el mercado necesitan confiar en la honradez del resto de agentes.
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esperar a 1999 para que la Glass-Steagall quedara revocada por la Ley Gramm-Leach-Bliley. Por suerte, esta ltima, que devolvi una flexibilidad desesperadamente necesaria al sector financiero, no es ninguna aberracin. La consciencia de los efectos adversos de un exceso de regulacin y la necesidad de adaptabilidad econmica han experimentado un sustancial avance en los aos recientes. Ms nos vale no retroceder.
La globalizacin, la extensin del capitalismo a los mercados mundiales, como el capitalismo en s, es objeto de intensas crticas por parte de quienes slo ven el lado destructivo de la destruccin creadora. Aun as, todos los indicios crebles indican que los beneficios de la globalizacin superan con creces sus costes, incluso ms all del mbito de la economa. Por ejemplo, el economista Barry Eichengreen y el politlogo David Leblang, en un documento publicado a finales de 2006, hallaron indicios [durante los 130 aos transcurridos entre 1870 y 2000] de relaciones positivas que avanzan en ambos sentidos entre la globalizacin y la democracia. Encontraban que la apertura del comercio fomenta la democracia [...]. El impacto de la apertura financiera sobre la democracia no [es] tan fuerte pero sigue apuntando en la misma direccin [y] [...] las democracias tienen ms probabilidades de retirar los controles al capital. En consecuencia, deberamos concentrarnos en abordar y aplacar los temores suscitados por el lado oscuro de la destruccin creadora en lugar de imponer lmites al edificio econmico del que depende la prosperidad a escala mundial. La innovacin es tan importante para nuestro mercado financiero global como para la tecnologa, los productos de consumo o la atencin sanitaria. A medida que la globalizacin se extienda y en ltimo trmino empiece a frenar, nuestro sistema financiero necesitar conservar su flexibilidad. El proteccionismo, al margen del disfraz que adopte, sea poltico o econmico, afecte al comercio o a las finanzas, es una receta de estancamiento econmico y autoritarismo poltico. Podemos hacerlo mejor. En verdad, debemos.
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20 El acertijo
Qu est pasando?, me quej en junio de 2004 a Vincent Reinhart, director de la Divisin de Asuntos Monetarios de la Junta de la Reserva Federal. Estaba alterado porque habamos aumentado el tipo de los fondos federales y no slo el rendimiento de los bonos del Tesoro a diez aos no haba subido, sino que haba incluso bajado. Era un patrn que estbamos acostumbrados a presenciar slo avanzado un ciclo de endurecimiento del crdito, cuando los tipos de inters a largo plazo empezaban a reflejar plenamente las expectativas inflacionarias rebajadas, que eran la consecuencia del endurecimiento de la Fed.* Ver bajar los rendimientos al principio de un ciclo de endurecimiento era extremadamente inusual. El ciclo de endurecimiento apenas haba empezado siquiera. Yo haba apuntado a su comienzo menos de dos meses antes, cuando en mi comparecencia ante el Comit Econmico Conjunto del Congreso ofrec una clara seal de la intencin de la Fed de subir los tipos: El tipo de los fondos federales debe subir en algn momento para evitar que lleguen a surgir presiones sobre la inflacin de precios [...]. La Reserva Federal reconoce que la prosperidad sostenida requiere el man* Ms tpico fue el patrn de los tipos de inters a largo plazo en 1994, por ejemplo. En febrero y los meses siguientes, subimos el tipo de los fondos federales un total de 175 puntos bsicos con el objetivo de desactivar un alza incipiente en las expectativas de inflacin. El rendimiento del bono del Tesoro a largo plazo subi. Slo a finales de 1994, cuando hubimos subido el tipo de los fondos federales otros 75 puntos bsicos, baj el rendimiento.
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tenimiento de la estabilidad de precios y actuar, cuando sea necesario, para garantizar ese resultado. Nuestra esperanza era elevar los tipos hipotecarios a unos niveles que desactivasen el boom de la vivienda, que para entonces estaba produciendo un desagradable revuelo. La respuesta del mercado fue inmediata. En previsin del aumento en el rendimiento de los bonos que sola ir asociado con un incremento inicial en el tipo de los fondos federales, los agentes del mercado construyeron grandes posiciones cortas en instrumentos de deuda a largo plazo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez aos subieron alrededor de 1 punto porcentual durante las siguientes semanas. Nuestro programa de endurecimiento pareca bien encaminado. Sin embargo, para junio, unas presiones del mercado surgidas en apariencia de ninguna parte tiraron una vez ms a la baja de los tipos a largo plazo. Creyendo que debamos de estar presenciando una aberracin, me senta tanto perplejo como intrigado. Los episodios de mercado inexplicables son algo con lo que tienen que vrselas los dirigentes de la Fed a todas horas. En ms de una ocasin he podido desentraar las causas de alguna peculiaridad en los precios del mercado tras un mes o dos de observar el curso de la anomala. En otras ocasiones, la aberracin ha seguido constituyendo un misterio. Los cambios de precios, por supuesto, son fruto de un desplazamiento en el equilibrio entre oferta y demanda. Pero los analistas slo pueden observar las consecuencias sobre los precios de ese desplazamiento. Salvo que psicoanalicemos a todos los participantes del mercado para determinar qu los llev a actuar como lo hicieron, es posible que nunca sepamos explicar ciertos episodios. El hundimiento de la Bolsa de octubre de 1987 es uno de ellos. En el da de hoy, existen hiptesis contradictorias sobre lo que motiv esa cada rcord en un da. Las explicaciones oscilan desde la tensin de las relaciones con Alemania hasta unos tipos de inters elevados. Lo seguro es que experimentamos el hecho de que haba ms vendedores que compradores, pero nadie sabe realmente por qu. No di con una explicacin para el episodio de 2004, y decid que deba de tratarse tan slo de otro suceso extrao y pasajero que no se repetira. Me equivocaba. En febrero y marzo de 2005, la anomala volvi a hacer acto de presencia. En reaccin al endurecimiento continuo de la Fed, los tipos a largo plazo empezaron de nuevo a subir pero, al igual que en 2004, las fuerzas del mercado entraron en juego para hacer efmeros esos aumentos. 426
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Cules eran esas fuerzas del mercado? Sin duda eran globales, porque los descensos en los tipos de inters a largo plazo durante ese perodo fueron por lo menos igual de pronunciados en los principales mercados financieros extranjeros que en Estados Unidos. La globalizacin, por supuesto, haba sido una destacada fuerza desinflacionaria desde mediados de los 80. Yo segua intrigado por el enorme patrn de cambio que haba perfilado para mis colegas del FOMC en diciembre de 1995, cuando les dije: Es muy difcil encontrar fuerzas inflacionarias en cualquier parte del mundo. Est pasando algo distinto. A esas alturas todava no poda demostrarlo, pero expliqu lo que en mi opinin era la respuesta: Quiz recuerden que en un momento anterior del ao plante el tema del extraordinario impacto del aceleramiento de las tecnologas, ante todo las basadas en el silicio, sobre la rotacin del capital, el descenso bastante acusado en el tiempo medio de permanencia de las existencias y la creacin a resultas de ello de un alto grado de inseguridad para aquellos individuos de todos los mercados laborales que tienen que vrselas con un aparato tecnolgico en perpetuo cambio. Un ejemplo que a mi entender acerca a casa este fenmeno, aunque sea poco realista, es cmo se sentiran las secretarias si cada dos aos les cambiaran la posicin de las teclas de sus mquinas de escribir. A todos los efectos prcticos eso es lo que le estamos haciendo a la poblacin activa en general. En mi opinin, eso explica cada vez ms por qu los patrones salariales han sido tan contenidos como lo han sido. Una muestra extraordinaria de evidencia reciente es una cantidad sin precedentes de contratos laborales con vencimiento a cinco o seis aos. En los ltimos 30 o 40 aos nunca tuvimos un contrato laboral de ms de tres aos de duracin [...]. Los cambios tecnolgicos subyacentes que avalan esta hiptesis aparecen slo una vez cada siglo o cada 50 aos [...]. Adems [...] la reduccin en tamao de los productos a consecuencia de las tecnologas de los chips informticos ha creado [...] un significativo descenso en los costes de transporte implcitos. Estamos produciendo artculos muy pequeos que son ms baratos de desplazar [...]. [No menos importante] es el dramtico efecto de la tecnologa de las telecomunicaciones en la reduccin del coste de las comunicaciones [...]. A medida que la reduccin en tamao de los productos se ha extendido y el coste de las comunicaciones ha cado, 427
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el planeta se ha vuelto cada vez ms pequeo [...]. En la actualidad estamos presenciando [...] la proliferacin de la externalizacin [...] a una escala cada vez mayor en todo el planeta. Lo que uno esperara ver a medida que esto se produce y en verdad est sucediendo es la combinacin de una creciente eficacia del capital y unos costes nominales de la unidad laboral a la baja [...]. Se trata de un fenmeno nuevo, y plantea interesantes interrogantes sobre si en verdad est sucediendo algo de importancia ms profunda [para] el largo plazo.
No podramos disponer con seguridad de una evaluacin apropiada de nuestro mundo cambiante probablemente hasta dentro de unos cinco a diez aos, les dije, pero el paso del tiempo no haca sino poner ms de relieve el fenmeno de la desinflacin a escala mundial. Con el nuevo milenio sus indicios se hacan cada vez ms evidentes, incluso entre pases en vas de desarrollo cuyas historias estaban plagadas de episodios inflacionarios. En 2003, Mxico pudo enorgullecerse de comercializar por primera vez en su historia un bono a veinte aos denominado en pesos, slo ocho aos despus de que la nacin afrontara una grave crisis de liquidez en la que el gobierno fue incapaz de encontrar compradores ni siquiera para la deuda a corto plazo denominada en dlares y precis un rescate encabezado por Estados Unidos. Hay que reconocer que Mxico haba emprendido una serie de pasos importantes para ordenar sus asuntos fiscales y monetarios a raz de la casi quiebra de 1995. Pero no haba nada en esos pasos que sugiriera que adquirira con rapidez la capacidad de vender un bono a veinte aos denominado en pesos de rendimiento relativamente bajo. La accidentada historia macroeconmica de Mxico haba exigido hasta el momento que las emisiones de deuda a largo plazo se denominasen en monedas extranjeras para atraer a los inversores. Mxico no fue un caso aislado. Los gobiernos de otros pases en vas de desarrollo estaban emitiendo cada vez ms deuda a largo plazo en sus propias monedas a unos tipos de inters que los pases desarrollados habran recibido con los brazos abiertos apenas una dcada antes. Y ya he sealado que Brasil, en contradiccin con la experiencia previa, haba podido absorber una devaluacin del 40 por ciento de su moneda en 2002, con consecuencias inflacionarias slo a corto plazo y relativamente modestas. 428
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La inflacin haba sido contenida en la prctica totalidad del planeta. Las expectativas de inflacin, reflejadas en los rendimientos de la deuda a largo plazo, cayeron en picado. Los rendimientos de la deuda de las naciones en vas de desarrollo se encogieron hasta tocar mnimos sin precedentes. Las tasas anuales de inflacin de dos y a veces tres dgitos, rasgo distintivo histrico de las economas en desarrollo, desaparecieron. Los episodios de hiperinflacin devinieron extremadamente raros.* Los pases en vas de desarrollo presentaron un aumento medio anual del 50 por ciento en los precios de consumo entre 1989 y 1998. Para 2006, la inflacin de los precios de consumo haba cado por debajo del 5 por ciento. Sin embargo, aunque la globalizacin hubiera reducido los tipos de inters a largo plazo, en el verano de 2004 tenamos motivos para esperar que un endurecimiento de la Fed tirara al alza de ellos. Preveamos que bamos a partir de un tipo a largo plazo ms bajo de lo acostumbrado en el pasado. La inaudita respuesta al endurecimiento monetario de la Reserva Federal de ese ao sugera que, adems de la globalizacin, se haban desarrollado unas fuerzas de profunda importancia cuyo pleno significado empezaba apenas entonces a manifestarse. No saba a qu atenerme. Califiqu ese estado de cosas sin precedentes histricos de acertijo. No aplacaron mi perplejidad las numerosas botellas de vino cosecha Acertijo que llegaron a mi oficina. No recuerdo la aada. Un acontecimiento poco publicitado en Europa ofreci la primera pista para la solucin del nuevo rompecabezas. Siemens, uno de los formidables exportadores alemanes, haba informado en 2004 a su sindicato, IG Metall, de que a menos que accediese a un recorte salarial de ms del 12 por ciento en dos plantas, se planteara el traslado de las instalaciones a Europa del Este. Acorralado, IG Metall dio su brazo a torcer, y el xodo de las plantas de Siemens a las recin liberadas economas de Europa del Este se contuvo.** El suceso me llam la atencin porque haba visto informes de confrontaciones parecidas en el pasado. Me llev a revisar el patrn de los aumentos salariales en Alemania. La patronal llevaba tiempo quejndose de que los salarios altos les restaban competitividad, aunque la compensacin media por hora
* Zimbabue, que ha hecho estragos con su economa, ha sido la principal excepcin. ** En septiembre de 2006, Volkswagen negoci un acuerdo parecido para reducir la remuneracin media por hora a cambio de garantizar unos puestos de trabajo amenazados por el traslado de la planta.
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no hubiese estado creciendo muy deprisa: a un ritmo anual del 2,3 por ciento entre 1995 y 2002. Saltaba a la vista que su mensaje por fin estaba calando. A partir de finales del 2002, el crecimiento de los costes por hora de la mano de obra se redujo drsticamente a la mitad de esa tasa, y permaneci muy bajo hasta finales de 2006. Siemens y el resto de la industria alemana, ayudados por las reformas que permitieron un uso ms amplio de los llamados trabajadores temporales, fueron capaces de enfriar los salarios y los costes alemanes, y por ende los precios. Las expectativas de inflacin bajaron con el descenso en la tasa de inflacin registrada. La prdida de poder negociador de IG Metall, por supuesto, fue el resultado exclusivo de unas fuerzas externas a las fronteras alemanas: la entrada en el ruedo competitivo de al menos 150 millones de trabajadores de precio bajo y elevada cualificacin, liberados del yugo del sistema econmico centralmente planificado del imperio sovitico. El final de la guerra fra la retirada al borde de la guerra por parte de las dos superpotencias nucleares del mundo tiene pocos rivales al puesto de acontecimiento geopoltico ms significativo de la segunda mitad del siglo. La relevancia econmica de la cada de la Unin Sovitica ha sido extraordinaria por derecho propio, como seal en el captulo 6. La cada del Muro de Berln puso a la vista un estado de ruina econmica tan devastador que la planificacin central, antao aclamada como sustituta cientfica del caos del mercado, cay en el descrdito ms absoluto. No hubo panegrico ni autopsia econmica. Tan slo desapareci, sin un gimoteo, del discurso econmico y poltico. A resultas de ello, la China comunista, que haba descubierto las virtudes prcticas de los mercados una dcada antes, aceler su marcha hacia el capitalismo de libre mercado sin jams reconocer, por supuesto, que era eso lo que estaba haciendo. India empez a despertar del socialismo burocrtico del ex primer ministro Jawaharlal Nehru. Y cualquier idea que les rondase por la cabeza a las economas emergentes de aplicar o ampliar a toda la economa alguna variedad de planificacin central fue archivada con discrecin. En poco tiempo, ms de mil millones de trabajadores, muchos de alta educacin, todos de salario bajo, empezaron a gravitar hacia el mercado competitivo mundial desde unas economas que haban estado centralmente planificadas casi por completo o en parte y aisladas de la competencia global. El FMI calcula que en 2005 ms de 800 millones de miembros de la fuerza de trabajo del mundo participaban en mer 430
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cados orientados a las exportaciones y por tanto competitivos, un aumento de 500 millones desde la cada del Muro de Berln en 1989 y de 600 millones desde 1980, con el este asitico respondiendo de la mitad del incremento. Una cifra menor pas en Europa del Este de la proteccin de los regmenes de planificacin central a unos mercados internos competitivos. Muchos centenares de millones de personas, sobre todo en China e India, todava tienen que realizar la transicin. Esta entrada de trabajadores en el mercado redujo los salarios mundiales, la inflacin, las expectativas de inflacin y los tipos de inters, y en consecuencia contribuy de manera significativa al aumento del crecimiento econmico mundial. Aunque la nmina agregada de la fuerza de trabajo recin reubicada supona slo una fraccin de la de las naciones desarrolladas, el impacto fue pronunciado. No slo las importaciones de bajo precio desplazaron a la produccin y por ende a los trabajadores de los pases desarrollados, sino que el efecto competitivo de los trabajadores desplazados en busca de nuevo empleo contuvo los salarios de los trabajadores que no se hallaban directamente en la lnea de fuego de las importaciones de bajo precio. Adems, la emigracin de trabajadores baratos, de la Europa oriental a la occidental, expuso a parte de las poblaciones activas nacionales de Europa occidental a una mayor competencia salarial. Por ltimo, las exportaciones de las economas que antes eran centralmente planificadas contuvieron con su competencia los precios de las exportaciones de todas las economas. Si esos mil millones y pico de trabajadores de bajo coste hubieran llegado a los mercados laborales mundiales en masa de la noche a la maana, no dudo que se habra producido un caos. Las economas dominadas por los soviticos de Europa del Este realizaron la transicin en una dcada, pero no puede decirse que sin sobresaltos. Sin embargo, representaron slo una fraccin del potencial desplazamiento tectnico. La ms dominante con diferencia ha sido China, donde los datos sobre la fuerza de trabajo, en la medida en que sean de fiar, sugieren un desplazamiento controlado por el gobierno, lento pero en gradual aceleracin, de la poblacin activa de las provincias rurales a las dinmicas regiones dominadas por el mercado del delta del ro Perla y otras zonas orientadas a la exportacin. Ingentes cantidades de trabajadores chinos dejaron las tareas relacionadas con la agricultura en pos de empleos manufactureros y de servicios en las zonas urbanas. Las empresas de control privado crecieron hasta reclamar una proporcin significativa de la poblacin activa de casi 800 millones de personas de 431
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China. Para 2006, la agricultura se haba reducido a poco ms de dos quintas partes del empleo total. Los puestos de trabajo manufactureros han aguantado firmes en China a pesar de las masivas reducciones de plantilla de las empresas de propiedad estatal. Las mayores ganancias en empleo a lo largo de la ltima dcada han sido en el sector servicios. Es importante sealar que es el ritmo, la tasa de cambio, del movimiento del empleo centralmente planificado a los mercados competitivos lo que ha determinado el grado de presin desinflacionaria sobre los costes salariales de las naciones desarrolladas y por ende los precios. A causa de los efectos indirectos de las importaciones y la inmigracin competitivas, la incorporacin de nuevos trabajadores de bajo coste afecta a la estructura entera de los costes laborales en los pases desarrollados. Cuanto mayor es el ritmo de incorporacin de trabajadores al mercado competitivo, mayor es la presin a la baja sobre los costes salariales y los precios de los pases desarrollados. El impacto inicial general fue quizs una reduccin de apenas un par de puntos porcentuales del crecimiento salarial anual, como mucho. Que unos grandes efectos sistmicos pudieran derivar de un impacto inicial en apariencia tan modesto puede antojarse como que un hombre levante una tonelada de acero. Pero si tiene una palanca, puede conseguirlo. La trayectoria del crecimiento se ha alterado y engendrado un crculo de costes salariales rebajados que han conducido a menores expectativas de inflacin, que a su vez deprimen an ms el crecimiento salarial y echan el freno a los aumentos de precios. China es con diferencia el contribuyente dominante a la tendencia. A lo largo del ltimo cuarto de siglo, la creciente tasa de emigracin laboral a las provincias costeras orientadas a las exportaciones impuso un grado cada vez mayor de desinflacin salarial (y de precios) a las economas desarrolladas. Pero eso tambin sugiere que, una vez completo el desplazamiento de los trabajadores centralmente planificados de toda la vida, deseosos y capaces de competir en los mercados mundiales, la presin a la baja en las tasas salariales y de precios de los pases desarrollados, al menos la procedente de esta fuente global, cesar. En 2000, la mitad de la poblacin activa de China segua empleada en la industria primaria (sobre todo la agricultura). Corea del Sur haba alcanzado ese nivel en 1970 en su trayectoria descendente. Hoy en da, el empleo en la industria primaria china es aproximadamente el 45 por ciento, y en Corea del Sur se encuentra por debajo del 8 por ciento. Si China siguiera el rumbo histrico de Corea del Sur a lo largo del cuarto de siglo siguiente, su tasa de 432
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migracin interna (que sigue en aumento) no tocara techo hasta dentro de varios aos. Pero la calidad de los datos, tanto para Corea del Sur en aos anteriores como para la China actual, limita la claridad con la que podemos calibrar los cambios en la tasa de emigracin. Adems, dadas las diferencias entre la China actual y la Corea del Sur de hace un cuarto de siglo en cuanto a tamao, orientacin poltica y polticas econmicas, las analogas no pasan de meras sugerencias. El momento decisivo para el panorama econmico mundial y quienes deciden las polticas no llegar cuando termine el desplazamiento de trabajadores, sino cuando su tasa de aumento empiece a frenar. Sabemos que debe frenarse, puesto que, en algn momento, por lejano que est, la transicin a los mercados competitivos estar completa. Cuando la tasa de flujos de trabajadores toque techo, los efectos desinflacionarios empezarn a aflojar y surgirn mayores presiones inflacionarias. Ese punto de inflexin bien puede encontrarse a varios aos de distancia, como sugiere la analoga coreana. Pero unos indicios tempranos de que ese proceso est arrancando movilizaran a los aspectos cada vez ms anticipatorios de las finanzas globales a adelantar la fecha de inflexin del mercado, posiblemente a dentro de tres aos o menos. Si bien la marcada reduccin de la inflacin y sus expectativas tras la cada del Muro de Berln rebaj las primas de inflacin encarnadas en las emisiones de deuda a largo plazo a escala mundial, su efecto sobre los tipos de inters real se ha limitado a las primas de riesgo rebajadas resultantes de la reduccin en la volatilidad del mercado que propicia una inflacin ms baja. El resto del descenso en los tipos de inters reales parece ser resultado de un aumento significativo en la propensin efectiva media del mundo a ahorrar en relacin con su propensin a invertir esos ahorros en activos productivos. El exceso de ahorros potenciales inund los mercados financieros globales e impuls a la baja los tipos de inters reales. Sin embargo, tambin eso parece ser la consecuencia del desplazamiento postsovitico hacia los mercados competitivos entre los pases en vas de desarrollo y el vertiginoso aumento del crecimiento resultante. Las inversiones globales en fbricas, equipos, existencias y viviendas siempre deben ser equivalentes al ahorro mundial, que es el medio neto de financiar esas inversiones. Todo activo debe tener un propietario. El valor de mercado de los ttulos de papel sobre activos de capital recin creados debe ser igual al valor de mercado de esos activos. En cierto sentido, el talonario mundial tiene que cuadrar. Los ahorros, en resumidas cuentas, deben equivaler a la inversin para el mundo en su con 433
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junto. Sin embargo, las empresas y los hogares planifican sus inversiones antes de poder saber qu ahorradores del mundo los financiarn en ltima instancia. Y los ahorradores del mundo planifican su ahorro antes de saber qu inversiones financiarn. En consecuencia, la inversin prevista para cualquier perodo casi nunca equivale al ahorro previsto. Cuando tanto inversores como ahorradores intentan cumplir sus expectativas en el mercado, cualquier desequilibrio obliga a los tipos de inters real a cambiar hasta que la inversin real y el ahorro real alcanzan la igualdad. Si la inversin prevista supera el ahorro previsto, los tipos de inters real subirn lo bastante para disuadir a los inversores de invertir y/o convencer a los ahorradores de que ahorren ms. Si el ahorro previsto supera la inversin prevista, los tipos de inters reales caern. Fuera de los manuales, este proceso no es secuencial sino concurrente e instantneo. Nunca observamos que la inversin global real difiera del ahorro global real. A pesar de sus rentas ms bajas, los hogares y las empresas de los pases en vas de desarrollo ahorran mayores proporciones de sus ingresos que los hogares y las empresas de las naciones desarrolladas. Los pases desarrollados poseen enormes redes financieras que prestan a consumidores y empresas, las ms de las veces respaldadas por garantas, lo que permite que una fraccin significativa gaste por encima de sus ingresos del momento. En las naciones en vas de desarrollo existen muchas menos redes financieras de ese tipo para atraer a la gente a que gaste por encima de su renta. Adems, la mayora de pases en vas de desarrollo siguen tan prximos a la mera subsistencia que los hogares necesitan prevenirse contra futuras contingencias. Buscan un colchn contra la temida indigencia, y puesto que pocos de esos pases poseen redes de seguridad gubernamentales adecuadas para proteger a la poblacin en caso de adversidad, el nico modo que tienen a su alcance los hogares es reservar dinero. La gente se ve obligada a ahorrar por si vienen mal dadas y para la jubilacin.*
* Uno de mis primeros anlisis estadsticos para la Junta de la Conferencia Industrial Nacional, hace ms de medio siglo, mostraba que los granjeros estadounidenses, a pesar de sus rentas medias inferiores, ahorraban una parte mayor de su renta que los habitantes de las ciudades. Las rentas urbanas no estaban sometidas a los caprichos del clima que afligan a casi todas las familias granjeras en aquellos tiempos. Cabe sealar que, en aquel entonces, los grupos paritarios de los granjeros eran otros granjeros y por tanto los patrones urbanos de gasto no haban calado del todo en la comunidad agraria.
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Segn se inform al FMI, los ahorros tomados como porcentaje del PIB nominal de las economas avanzadas (es decir, los pases desarrollados) durante las dcadas de 1980 y 1990 tendi a planear en el entorno del 21 al 22 por ciento. Los pases en vas de desarrollo promediaron de un 23 a un 24 por ciento en esas dcadas. Sin embargo, a partir del 2000, la adopcin de los mercados competitivos y las prcticas capitalistas por parte del mundo en vas de desarrollo por fin empez a ofrecer resultados. La inversin extranjera directa para emplear a una mano de obra nacional de salario bajo, fomentada por unos derechos de propiedad cada vez ms crebles, empez a acelerar el crecimiento impulsado por las exportaciones.* Durante los ltimos cinco aos, el crecimiento de los pases en vas de desarrollo ha sido el doble del de los pases desarrollados. Sus tasas de ahorro, encabezadas por China, crecieron del 24 por ciento en 2001 al 32 por ciento en 2006, a medida que el consumo de esas sociedades culturalmente conservadoras se quedaba atrs, y la inversin se qued muy lejos del aumento en el ahorro. Las tasas de ahorro en el mundo desarrollado han cado por debajo del 20 por ciento desde 2002. La inversin mundial ha experimentado un aumento muy modesto en cuanto al porcentaje del PIB, casi por entero en los pases en vas de desarrollo.** Los pases exportadores de petrleo escogieron gastar slo una proporcin modesta de sus ingresos aumentados en nueva capacidad petrolfera. Los economistas, por supuesto, pueden medir el ahorro, pero, dado que las intenciones de ahorro rara vez se registran en alguna parte, las estimaciones de intenciones son poco mejor que cualquier conjetura con algo de fundamento. Sin embargo, no es irrazonable suponer que el ahorro mundial previsto ha superado a la inversin mundial prevista en los aos recientes, como pone de manifiesto el descenso a escala mundial en los tipos de inters a largo plazo; aquellos, se entiende, ajustados a las expectativas de inflacin. Aun sin ningn cambio en el comporta* La inversin extranjera directa en China, como he sealado, creci gradualmente de 1980 a 1990, pero luego se multiplic por diecisiete hasta 2006, a medida que se difundan las pruebas de que el capitalismo de mercado era la fuerza ms eficaz para la prosperidad. Con razn o sin ella, los inversores extranjeros debieron de creer que las autoridades gubernamentales chinas haban absorbido la leccin y la estaban aplicando en su a veces ambiguo Estado de derecho. ** Un problema relativo al realizar una evaluacin como sa es que el ahorro y la inversin mundiales registrados estn separados por una discrepancia estadstica.
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miento de ahorro previsto por parte de nadie, la creciente proporcin de rentas mundiales que otorgan a las economas en vas de desarrollo unas tasas de ahorro crnicamente superiores tiraran al alza sin cesar, ao tras ao, del ahorro mundial previsto. Y esa tendencia seguira en tanto que las tasas de crecimiento de las economas en vas de desarrollo superasen a las de las economas desarrolladas, como llevan haciendo desde 2000. Por lo general, cuando los tipos de inters reales caen, los economistas tienen dificultades para determinar si la causa inmediata ha sido un aumento en el ahorro previsto o un descenso de la inversin prevista. Pero el auge del ahorro en los pases en vas de desarrollo, del cual tan slo la mitad se invirti en el mundo en vas de desarrollo, sugiere de forma convincente que ha sido el excedente de ahorro de esos pases el que ha tirado a la baja de los tipos de inters reales. Dado que la inversin real registrada en los pases desarrollados creci slo modestamente (impulsada por los tipos ms bajos), la inversin prevista en el mundo desarrollado debe haber sido estable, o poco menos, en cuanto proporcin del PIB. En verdad, como sealo en el captulo 25, la inversin prevista en Estados Unidos ha ido perdiendo terreno en los ltimos aos, a juzgar por la mayor proporcin de flujo de capital corporativo interno que se ha devuelto a los accionistas, es de suponer que por falta de nuevas oportunidades de inversin. Esos datos encajan con la nocin de que el descenso en los tipos de inters a largo plazo de esta dcada, tanto nominales como reales, es sobre todo efecto de unas fuerzas geopolticas ms que del juego normal de las fuerzas del mercado. Si los pases en vas de desarrollo siguen creciendo a un ritmo rpido y las redes financieras se expanden para prestar con mayor facilidad a la creciente cantidad de ciudadanos con rentas discrecionales al alza, las tasas de ahorro de los pases en vas de desarrollo estn condenadas a bajar, por lo menos hasta los niveles de los 80 y los 90. El deseo humano congnito de no desmerecer ante el vecino ya se pone de manifiesto en los incipientes mercados de consumo del mundo en vas de desarrollo. Los aumentos en el consumo tenderan a retirar la presin a la baja del exceso de ahorro sobre los tipos de inters reales.* Pero eso sucedera probablemente aunque la tasa de crecimiento de la renta de los pases en vas de desarrollo se desacelerara. En todas las economas, el gasto rara vez sigue el ritmo de las grandes subidas inesperadas de ingresos; de ah que
* Siempre y cuando, claro est, la inversin prevista como proporcin del PIB no caiga a la par.
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aumenten las tasas de ahorro. A medida que el crecimiento de la renta pierde velocidad hasta volver a la tendencia, las tasas de ahorro tienden a caer. As pues, cuando las poblaciones activas centralmente planificadas durante mucho tiempo completen su transicin a los mercados competitivos, y cuando los sistemas financieros cada vez ms sofisticados de los pases en vas de desarrollo faciliten la propensin innata hacia un mayor consumo y un menor ahorro, la inflacin, las primas de inflacin y los tipos de inters irn perdiendo de manera gradual su amortiguador de desinflacin de la ltima dcada. Abordar la cronologa de esos acontecimientos en el ltimo captulo. La capacidad de las economas en vas de desarrollo para seguir creciendo ms rpido que las desarrolladas ir desapareciendo a menos que puedan complementar su tecnologa prestada con nuevos hallazgos e innovaciones de sus cientficos e ingenieros de vanguardia. Ya se est formando una nueva hornada en China, India y otros lugares con las tecnologas del siglo pasado desarrolladas en Occidente. Sera razonable esperar que algunos sobrepasaran los niveles tecnolgicos de las economas desarrolladas. Pero ms importante para el crecimiento econmico y tal vez incluso una condicin necesaria para que la tecnologa de China, India o Rusia supere la de, pongamos, Estados Unidos es la certidumbre poltica. Hasta qu punto contribuy el sistema poltico estadounidense su proteccin de los derechos individuales, en especial los de propiedad, su grado relativamente bajo de regulacin y su baja incidencia de corrupcin a la brecha que separa los niveles de vida de los ciudadanos estadounidenses de aquellos observados en los pases en vas de desarrollo? Sospecho que mucho. Sin embargo, aunque es posible que tengamos universidades de talla mundial, nuestro sistema educativo de primaria y secundaria, como sealo en el captulo 21, presenta profundas deficiencias de cara a aportar talento nacional para que maneje nuestra infraestructura cada vez ms compleja, que produce unos niveles de bienes y servicios que ningn pas ha sido capaz de igualar. Los ciudadanos de los pases en vas de desarrollo incapaces de encontrar en casa unas tasas de rendimiento adecuadas y ajustadas al riesgo invierten en Estados Unidos, donde, durante ms de dos siglos, los derechos de propiedad de todos ciudadanos estadounidenses y extranjeros han recibido una proteccin firme y equitativa bajo la ley. Pocos pases en vas de desarrollo protegen los derechos de propiedad 437
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ni siquiera de sus propios ciudadanos como nosotros protegemos los derechos de propiedad de los extranjeros. Cuando hablo de tasas de rendimiento ajustadas al riesgo, me refiero al grado de riesgo existente en los pases en vas de desarrollo, y tambin en una serie de pases desarrollados, a la confiscacin sin miramientos de las inversiones o su equivalente en forma de regulacin entorpecedora, tributacin caprichosa, imposicin intermitente de la ley o corrupcin galopante. Lo que pretendo recalcar es que cualquier medicin apropiada del grado de derechos de propiedad en un pas debe abarcar factores tales como la regulacin y la arbitrariedad en la imposicin de la ley. La corrupcin, adems, impulsa hacia arriba el coste de la propiedad. La mayora de pases en vas de desarrollo obtienen bajas puntuaciones en todos esos indicadores. En verdad, un motivo crucial de que sigan en vas de desarrollo y les cueste sacarse el ttulo de desarrollados son sus bajas puntuaciones en la imposicin de los derechos de propiedad. Estados Unidos se encuentra en los primeros lugares. Sus primas de riesgo poltico se cuentan entre las ms bajas del mundo.* No me cuesta nada imaginarme un estrechamiento significativo de la brecha en conocimiento cientfico que separa a las economas desarrolladas de aquellas en vas de desarrollo. Sin embargo, se me hace difcil prever un cambio a corto plazo igual de acusado en el autoritarismo de China, la burocracia asfixiante de India o la errtica imposicin de los derechos de propiedad en Rusia. A decir verdad, la percepcin que tienen los inversores de ese riesgo poltico cambia tan poco a poco que probablemente pasarn aos despus de cualquier cambio fundamental y creble antes de que esos riesgos se supriman en buena medida de la toma de decisiones econmicas. Siempre he pensado que una inflacin medida a una tasa tan baja como el 1 por ciento no puede sostenerse en una economa que utilice una moneda fiduciaria en una sociedad democrtica competitiva con cualquier vestigio de populismo (es inmune algn pas?).** Esa moneda, por su misma naturaleza, tiene como nica limitacin a su ofer* Sin embargo, la reputacin de Estados Unidos se ha visto algo menoscabada por el impedimento de adquisiciones extranjeras de alto relieve: la de Unocal, por parte de una compaa China, y la de una empresa que gestionaba puertos estadounidenses por parte de Dubai Ports World, en 2006. ** Dado el sesgo hacia arriba de los precios medidos, una tasa de aumento de los precios del 1 por ciento probablemente represente a una economa con estabilidad de precios.
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ta las acciones del banco central, y no puede aislarse por completo de las influencias polticas. Sigo teniendo demasiado frescas en la memoria las inflaciones estadounidenses de 1946, 1950 y finales de los 70. (La deflacin japonesa me hizo replantearme esa opinin en 2003, aunque, al final, el fenmeno no arraig en Estados Unidos.) Si una tasa de inflacin tpica en una moneda fiduciaria con mandato democrtico est por encima del 1 o 2 por ciento, qu fuerza podr mantener la inflacin por debajo de ese nivel cuando las dos grandes fuerzas desinflacionarias que he abordado en este captulo remitan? La respuesta ms obvia es la poltica monetaria. Llegar un momento en que los banqueros centrales, como sealo en el captulo 25, se vean forzados una vez ms a contener las presiones inflacionarias. Los banqueros centrales han asimilado a lo largo de estas ltimas dcadas un principio importante: la estabilidad de precios es el camino hacia un mximo crecimiento econmico sostenible. Muchos economistas, a decir verdad, atribuyen a la poltica monetaria de los bancos centrales el mrito de ser el factor clave en la reduccin a escala mundial de la inflacin de la ltima dcada. Me gustara creerlo. No niego que ajustamos la poltica para que obrara en consonancia con las tendencias desinflacionarias globales a medida que stas surgan, pero dudo mucho que las acciones polticas o la credibilidad antiinflacionaria de los bancos centrales desempeara el papel principal en la cada de los tipos de inters a largo plazo de las dos ltimas dcadas. Ese descenso (y el acertijo) pueden explicarse por fuerzas distintas a la poltica monetaria. En realidad, durante mi experiencia desde mediados de los 90 con la interaccin entre las polticas de los bancos centrales del mundo y los mercados financieros, me llam la atencin lo relativamente fcil que era bajar la inflacin. Las presiones inflacionarias de las que fui tan acusadamente consciente a finales de los 80 estaban en gran medida ausentes o, por ser ms precisos, durmientes. El acertijo expona este fenmeno. Para juzgar el xito en la contencin de la inflacin, los bancos centrales observan los cambios en las expectativas de inflacin implcitos en los tipos de inters a largo plazo nominales. El xito es evidente cuando los tipos a largo plazo decaen ante un agresivo endurecimiento monetario. Pero, segn recuerdo, durante la mayor parte de nuestras iniciativas para hacer frente a las presiones inflacionarias crecientes, fue innecesario un endurecimiento agresivo. Bastaba un leve toquecito en el freno para inducir un descenso de los tipos a largo pla 439
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zo. Pareca demasiado fcil, en las antpodas de las crisis de poltica monetaria de los 70. El bono del Tesoro a diez aos ofreca un rendimiento del 8,7 por ciento el da en que jur el cargo de presidente de la Fed, y subi al 10,2 por ciento el Lunes Negro. Despus, ese rendimiento pas a descender durante los diecisis aos siguientes, en apariencia al margen de la postura poltica de la Fed. A menudo me preguntaba cunto necesitaramos subir el tipo de los fondos federales para elevar el bono a diez aos durante un perodo sostenido. Contrarrestar los enormes flujos financieros globales habra sido una tarea formidable siempre que las fuerzas internacionales tiraran a la baja de las expectativas de inflacin y los tipos de inters a largo plazo y al alza de los precios de las acciones y las propiedades inmobiliarias. Las fuerzas que impulsaban el bono a diez aos parecan cada vez ms globales. La mejor poltica en esas circunstancias es dejarse llevar: calibrar la poltica monetaria de tal modo que concuerde con las fuerzas globales. Eso hicimos. Durante las transformaciones financieras globales que afront la Fed cuando yo era presidente, nuestra estrategia fue eficaz en el sentido de que entendimos qu polticas encajaban mejor con la estabilidad de los mercados financieros estadounidenses. Dudo que tuviramos los recursos necesarios para contrarrestar la presin descendente sobre los tipos de inters a largo plazo reales, que se estaba volviendo cada vez ms global. Japn sin duda no los tena. El omnipresente cuerpo de indicios recientes que muestran la eficacia con que los precios estables contribuyen al crecimiento econmico y los niveles de vida ser un gran incentivo para que los banqueros centrales contengan las presiones inflacionarias en el futuro. Como dije en una sesin del Congreso hace unos cuantos aos, la poltica monetaria debera hacer que hasta una economa de dinero fiduciario se comportase como si estuviera anclada en el oro. Es posible que el mundo haya aprendido para siempre los beneficios de los precios estables para el crecimiento econmico y los niveles de vida y mantenga las polticas que los sustentan? Abordar esa cuestin en el captulo 25.
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21 Educacin y desigualdad de renta

A pesar de cinco aos impresionantes de crecimiento econmico por encima de la media, que rebajaron el ndice de desempleo muy por debajo del 5 por ciento, una mayora de estadounidenses manifestaban en 2006 una insatisfaccin considerable con el estado de la economa. Cunde entre la Amrica de renta intermedia la sensacin de que en aos recientes las recompensas econmicas de la prosperidad no se han distribuido con justicia. Y en verdad, aunque la justicia depende de quien la mire, es cierto que la concentracin de los ingresos lleva al alza desde 1980.* El estado de nimo de una proporcin significativa de quienes respondieron a las preguntas de los encuestadores era un preocupante descontento. El peligro es que los polticos populistas, dando alas a ese estado de nimo, puedan reunir mayoras inesperadas en el Congreso para emprender acciones miopes y contraproducentes capaces de convertir un estado de resentimiento en una crisis econmica realmente grave. Eclipsando la actual ansiedad encontramos un problema que viene de ms atrs: las experiencias cotidianas de muchas personas en el mercado laboral parecen contradecir las bien documentadas pruebas de que los mercados competitivos con el paso de las dcadas han elevado
* La medida estndar de la concentracin de ingresos del hogar, por ejemplo, el coeficiente Gini, creci progresivamente entre 1980 y 2005 desde el 0,403 al 0,469. Las encuestas conceden el mismo peso a todos los encuestados, y hay muchos ms perceptores de renta media y baja a los que les va mal que perceptores de renta alta a los que va bien.
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los niveles de vida para la inmensa mayora de estadounidenses y gran parte del resto del mundo. Demasiados perciben los mercados cada vez ms competitivos que son el santo y sea de la actual economa globalizada de alta tecnologa como unos destructores constantes de empleo, y esas prdidas resultan muy visibles. Los grandes despidos reciben publicidad en los medios de comunicacin. Las reducciones de puestos de trabajo en las fbricas y oficinas estadounidenses parecen interminables. As pues, no es de extraar que la competencia se vea a menudo como una amenaza para la seguridad laboral. Tampoco se la percibe como creadora de salarios altos, aunque al final siempre lo haya sido y ahora tambin, inevitablemente, lo vaya a ser. En las dcadas transcurridas desde la Segunda Guerra Mundial, los salarios reales han aumentado a medida que los mercados competitivos han asignado el capital y los trabajadores empleados en instalaciones obsoletas y de baja productividad a los nuevos medios ms intensivos en tecnologa y por tanto ms productivos para el avance del PIB de la nacin. En consecuencia, a medida que el pastel econmico se volva ms grande, las recompensas tanto para el capital como para la mano de obra aumentaron, y las fuerzas competitivas han tendido a mantener constantes a lo largo de las dcadas las proporciones de la renta nacional que van a parar a la remuneracin de los empleados y a los beneficios relativamente. La parte de los beneficios tiende a aumentar y la de los empleados a descender en las etapas iniciales de un ciclo econmico, para luego invertirse. Y en realidad, si estudiamos la ltima dcada o dos, podremos ver que el resultado neto es que la distribucin de las porciones de la renta nacional entre el capital y la mano de obra no ha diferido mucho de su distribucin en el medio siglo pasado. Eso significa que las tendencias en la remuneracin real por hora han seguido de cerca a la produccin por hora (o sea, la productividad) desde el final de la Segunda Guerra Mundial,* lo que a su vez implica que la distribucin entre remuneracin a la mano de obra por un lado y
* Si la renta real de la mano de obra es una porcin fija de la renta nacional real o PIB, entonces L = a Y, donde L = renta real de la mano de obra e Y = PIB real, mientras que a sera la porcin del PIB que va a la mano de obra. L = w h donde w es el salario real y h el nmero de horas trabajadas. Dado que w h = a Y, entonces w = a (Y/h), donde (Y/h) = produccin real por hora. As, si a largo plazo la porcin de la mano de obra es fija, el salario real debe ser proporcional a la produccin por hora.
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beneficios de las ganancias a partir de las mejoras en la productividad por el otro ha sido estable. Todo eso dice poco, sin embargo, sobre la distribucin de la remuneracin a la mano de obra en s, que incluye los ingresos de los obreros fabriles, otros trabajadores en cargos no supervisores y los ejecutivos de empresa, entre otros. No resulta especialmente reconfortante para un trabajador a pie de mquina que su salario suba mnimamente mientras el director general de la compaa se embolsa una gratificacin multimillonaria. La distribucin de la remuneracin dentro de la mano de obra depende de un juego diferente de fuerzas competitivas que gobiernan la oferta y la demanda de habilidades relativas. Durante la pasada dcada, he seguido la pista de los salarios por hora medios para las cuatro quintas partes de nuestra poblacin activa no agrcola, que son trabajadores de produccin o no supervisores, en comparacin con el quinto que forman los empleados supervisores, incluidos los profesionales cualificados y los gestores. En la primavera de 2007, la mano de obra supervisora tena unos salarios medios de aproximadamente 59 dlares por hora, en comparacin con los 17 dlares por hora de los empleados no supervisores. Eso significa que una quinta parte del total de estadounidenses empleados cobr un 46 por ciento de los salarios totales. En 1997, el porcentaje era del 41 por ciento.* El aumento ha sido constante a lo largo de la dcada. Las ganancias por hora medias de los trabajadores de la produccin subieron un 3,4 por ciento anual, mientras que las de los trabajadores supervisores crecieron un 5,6 por ciento. Los estadounidenses en general han estado cmodos con los ingresos altos procedentes de esfuerzos cuya contribucin al bienestar econmico de la nacin puede demostrarse y que por tanto son a todas luces trabajados. Aunque la nocin de lo que se trabaja y lo que no se trabaja est abierta a interpretaciones, la gente no parece andarse con chiquitas a la hora de sacar conclusiones. En aos recientes, por ejemplo, el electorado estadounidense y sus representantes en Washington han sido decididamente menos tolerantes con el drstico aumen* Las cifras se estiman cruzando los datos de la Oficina de Estadsticas Laborales sobre empleo remunerado (supervisor frente a no supervisor), las ganancias horarias medias de los trabajadores no supervisores y los salarios totales incluyendo las gratificaciones y el ejercicio de stock options estimados por el Departamento de Comercio a partir de los informes trimestrales remitidos al Departamento de Trabajo por casi todos los empleados.
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to en las remuneraciones de los ejecutivos de las empresas, un tema que abordar en el captulo 23. El complejo conjunto de fuerzas de mercado por el que la produccin nacional se distribuye en forma de renta entre los diversos creadores del PIB resulta a duras penas visible para el estadounidense medio. No sirve de nada argir que la competencia sin trabas enriquece, de promedio, a una sociedad, cuando, en aos recientes, los trabajadores ven ganar a sus jefes grandes gratificaciones mientras ellos reciben unos aumentos salariales tibios. La gente debe experimentar las ventajas de la competencia de primera mano. Si no es as, algunos se pondrn en manos de lderes populistas que prometan, por ejemplo, erigir barreras arancelarias. Ese proteccionismo se percibe, de forma errnea, como un aseguramiento de puestos de trabajo bien pagados en el acero, los automviles, la industria textil y los productos qumicos: los iconos del podero econmico americano... del pasado. Sin embargo, los consumidores del siglo XXI estn menos predispuestos hacia los productos de esas industrias que sus padres; la economa interior estadounidense, por implicacin, ya no sostendr los salarios y niveles de empleo relativos contratados en esas industrias durante las negociaciones de un perodo anterior. En consecuencia, el empleo en las industrias textil y del acero est muy lejos de sus techos de las dcadas de 1950 y 1960. Es probable que los descensos continen. La prdida de empleos manufactureros tradicionales en Estados Unidos a menudo se considera un preocupante vaciado de la economa. No lo es. Al contrario, el desplazamiento de los puestos de trabajo en el acero, los automviles o los productos textiles, por ejemplo, a sus equivalentes ms modernos en los ordenadores, las telecomunicaciones y la tecnologa de la informacin supone una ventaja, y no una desventaja, para el nivel de vida americano. Las empresas manufactureras tradicionales ya no son el smbolo de las tecnologas de vanguardia; estn muy arraigadas en el siglo XIX e incluso antes. Los consumidores del mundo han sentido una atraccin cada vez mayor por los productos que encarnan nuevas ideas: los telfonos mviles en vez de las bicicletas, por ejemplo. El comercio global nos concede acceso a una gama entera de productos sin exigirnos que los fabriquemos todos en el pas. Si nos plegramos a los deseos de los econmicamente ignorantes y erigiramos barreras al comercio exterior, el ritmo de la competencia sin duda perdera velocidad, y las tensiones, supongo, quiz parecieran remitir al principio. Al fin y al cabo, los controles de precios y 444
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salarios de Richard Nixon gozaron de una elevada popularidad cuando los impusieron en agosto de 1971. La euforia no tard en disiparse cuando empezaron a aparecer las carestas. Es probable que aquella coyuntura de creciente descontento se repitiese en caso de que se erigieran barreras arancelarias. El nivel de vida estadounidense no tardara en empezar a estancarse, e incluso descender, a consecuencia de las subidas de precios, el deterioro de la gama de productos y, quiz lo ms visible, las represalias de nuestros socios comerciales al cerrar la puerta a nuestras exportaciones creadoras de empleo. Los empleos manufactureros ya no pueden percibir salarios altos, puesto que son los consumidores quienes en ltimo trmino pagan los salarios de los obreros de las fbricas. Y se han plantado. Prefieren los precios del Wal-Mart. Esos precios, que reflejan los salarios bajos chinos, no encajan con una financiacin de las fbricas americanas tradicionales de salarios altos. Obligar a los consumidores estadounidenses a pagar precios por encima del mercado para sostener los salarios fabriles con el tiempo topara con una enconada resistencia. Sin embargo, para entonces, el nivel de vida estadounidense habra bajado. El Instituto Peterson de Economa Internacional estima que el efecto acumulativo de la globalizacin desde el final de la Segunda Guerra Mundial ha aadido un 10 por ciento al nivel del PIB de Estados Unidos. Cerrar nuestras puertas al comercio rebajara el nivel de vida americano en ese mismo porcentaje. En comparacin, la enormemente dolorosa reduccin del PIB real desde el tercer trimestre de 1981 hasta el tercero de 1982 fue slo del 1,4 por ciento. Quienes dicen que es mejor que menos personas experimenten el estrs de la globalizacin aunque eso suponga que algunos sean menos ricos estn creando una falsa alternativa. Una vez amurallado, un pas pierde su bro competitivo y empieza a estancarse, y el estancamiento conduce a un dolor ms intenso si cabe para ms personas. Si esos nefastos resultados son inaceptables, como confo en que lo sean, qu puede hacerse para contrarrestar la percepcin distorsionada de cmo se ganan y pierden puestos de trabajo y cmo se generan los ingresos? Y cmo podemos corregir la realidad del continuo avance de la desigualdad de renta? Ambos fenmenos estn, entre otras consideraciones, socavando el apoyo a los mercados competitivos. Como he sealado en muchas ocasiones, los mercados competitivos y, por extensin, la globalizacin y el capitalismo no pueden sostenerse sin el apoyo de una gran proporcin de la sociedad. El Estado de derecho bajo 445
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el que funcionan las instituciones econmicas capitalistas debe ser percibido como justo si esas instituciones pretenden seguir contando con un amplio apoyo. El nico modo de atemperar el sesgo contra una economa que conlleva la oportuna reubicacin de la mano de obra es seguir apoyando los incentivos de mercado que crean empleo y encontrar maneras productivas de aliviar el dolor de quienes pierden el trabajo. El problema no es nuevo. La creciente desigualdad de rentas, sin embargo, s es nueva, y exige un anlisis de sus races y que se tomen medidas donde resulte apropiado. Los Beatles consiguieron buenos resultados en Inglaterra, pero tuvieron un xito espectacular cuando tuvieron acceso al mercado global y cosecharon los beneficios de unos pblicos inmensos y unas ventas de discos muy por encima de lo que tenan a su disposicin en casa. Nadie se quej de la globalizacin. Tampoco se ha quejado nadie de la buena fortuna de Roger Federer. Su talento para el tenis le habra valido de poco si hubiera estado confinado a su Suiza natal. Las empresas, por supuesto, tambin obtienen grandes ventajas cuando se vuelven capaces de llegar ms all de sus fronteras nacionales, ventajas que trasladan, en parte, a los clientes interiores a travs de unos precios ms bajos y, en parte, a sus accionistas. Como diran los economistas, el coste marginal que les supone globalizarse es una fraccin muy pequea de sus ingresos aadidos a escala mundial. El comercio transfronterizo contribuye a la recuperacin de los costes fijos nacionales hundidos, sobre todo en la investigacin y el desarrollo. Boeing y Airbus, por ejemplo, no habran desarrollado tantos modelos distintos de avin si sus mercados se hubieran limitado a las ventas en sus propios pases. Hasta hace bastante poco, a juzgar por las numerosas rondas de negociaciones comerciales exitosas, la globalizacin haba gozado de una aceptacin generalizada. Pocos dudarn, sin embargo, de que, impulsada por una innovacin y una competencia en rpida expansin, la globalizacin ha sido uno de los principales factores contribuyentes a la creciente concentracin de los ingresos en la prctica totalidad del mundo. En el ltimo par de dcadas, la innovacin, sobre todo la relacionada con Internet, ha avanzado ms rpido de lo que podemos educarnos para aplicar las tecnologas a medida que progresan. As, el retroceso en la oferta de habilidades avanzadas en relacin con su demanda est subiendo los salarios de los trabajadores cualificados en relacin con los de los menos cualificados. No existe motivo convin 446
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cente por el que el ritmo de las ideas innovadoras, que a menudo llegan en tropel, deba verse igualado al instante por la oferta de trabajadores cualificados necesaria para ponerlas en prctica. Los hallazgos que impulsan las tecnologas de vanguardia surgen de un sector muy reducido de esa fuerza de trabajo. Mientras la globalizacin aumentaba la prima de los salarios cualificados, la innovacin tecnolgica tambin pasaba factura a los trabajadores menos cualificados. La demanda de trabajadores de formacin moderada se redujo a medida que los empleos repetitivos iban siendo sustituidos por programas informticos. Recuerdo a gabinetes de arquitectura e ingeniera repletos de personas dibujando planos detallados para el ltimo complejo de edificios o modelo de avin a reaccin. Todos esos puestos de trabajo han desaparecido: borrados del mapa a golpe de programas. A los trabajadores de renta ms baja, sobre todo en servicios no sometidos a competencia global, les ha ido algo mejor. Los temores de los estadounidenses a que la inmigracin est rebajando sus niveles salariales todava tienen que ser confirmados por pruebas incontrovertibles. En general, los trabajadores estadounidenses de renta ms baja lo pasaron mal en los 80, pero en aos recientes han experimentado cierta mejora. Durante el ltimo cuarto de siglo, a medida que los ingresos de los segmentos medio y bajo de la distribucin de la renta estadounidense perdan terreno, las de los ms prsperos suban con rapidez. Los estadounidenses ya lo hemos visto otras veces. La ltima ocasin en que la renta de Estados Unidos estaba concentrada en manos de una proporcin de personas tan relativamente reducida fue un breve perodo a finales de la dcada de 1920 y, sospecho que por ms tiempo, en los aos que precedieron a la Primera Guerra Mundial. A causa del rpido desarrollo de Estados Unidos como mercado nacional en el ltimo tramo del siglo XIX, la renta alcanz una suma concentracin para los primeros aos del XX, cuando los Rockefeller, Ford, Morgan y Carnegie fueron capaces de superar sus feudos locales para incrementar sus ingresos por muchos mltiplos. Los nuevos ricos eran un grupo mucho ms grande que el puado de familias prominentes que en el cambio de siglo tanto lugar merecan en las pginas de sociedad. Las llamativas disparidades de renta de principios del siglo XX, sin embargo, vinieron motivadas por una concentracin sustancialmente mayor de riqueza de la que existe hoy. Gran parte de la concentracin de renta de aquellos tiempos reflejaba el inters, los dividendos y las 447
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ganancias de capital de esa riqueza, ms que unos diferenciales de salarios.* Por el contrario, las concentraciones de renta actuales deben ms a la generacin de ingresos altos procedentes del trabajo espoleados por el desequilibrio entre la demanda de trabajadores cualificados y su oferta disponible. Con todo, las tendencias son preocupantes. Los gestores de las empresas identifican sistemticamente la carencia de trabajadores cualificados como uno de los mayores problemas continuos de la actualidad, y estn dispuestos a subir los paquetes salariales para adquirirlos. El avance tecnolgico rara vez es sosegado. Los mercados laborales pueden tardar aos en ajustarse a una gran subida de esa demanda. Lo hacen subiendo las escalas de pago a los trabajadores cualificados, lo que atrae a trabajadores de otros pases e incentiva a los nacionales para que se formen ms o adquieran de algn otro modo mayores habilidades. Pero la respuesta lleva tiempo, y el acceso a los extranjeros cualificados est limitado. Entretanto, el aumento en los niveles salariales de los trabajadores cualificados, sin el contrapeso de un aumento proporcional para quienes carecen de esa formacin, concentra la renta en los segmentos superiores. A grandes rasgos, al margen de muchas iniciativas proteccionistas, la contribucin de la globalizacin al aumento de la desigualdad no ha suscitado una gran oposicin... al menos por el momento. Las dificultades halladas en el empeo multilateral ms reciente (la ronda de negociaciones comerciales de Doha) para relajar an ms las restricciones al comercio internacional, sin embargo, han enarbolado banderas rojas polticas contra una mayor difusin de la globalizacin. En mayor o menor medida, la mayora de pases desarrollados ha experimentado el impacto de la tecnologa y la globalizacin de forma
* Los datos sobre la distribucin de la riqueza a finales del siglo XIX escasean, pero la gran preponderancia de ingresos de propiedad confirma los inmensos indicios anecdticos de esos aos. El descenso en la concentracin de la renta en la dcada de 1930 y a lo largo de la Segunda Guerra Mundial se debi al debilitamiento del valor de los activos, las prdidas de capital, los mercados laborales hiperendurecidos de la Segunda Guerra Mundial y los controles de precios y salarios que inhibieron el funcionamiento de la oferta y la demanda. Dicho sea de paso, una consecuencia de esos controles fue el surgimiento del seguro mdico a costa de la empresa como medio de atraer a los trabajadores cuyos salarios estaban congelados. Las consecuencias de ese sistema son tristemente evidentes para los fabricantes estadounidenses de la actualidad.
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muy parecida a Estados Unidos. Aun as, aunque se enfrentan a una creciente concentracin de los ingresos, el impacto hasta la fecha parece haber sido sustancialmente ms suave del que estamos viviendo nosotros. Estados Unidos es a todas luces un caso aparte entre los socios comerciales globales, y eso exige una explicacin ms amplia de las causas de la desigualdad de renta estadounidense. Parte de la explicacin radica en los sistemas de bienestar mucho ms elaborados, sobre todo en Europa, que aplican unos programas para redistribuir la renta mucho ms extensos de lo que se ha considerado aceptable en Estados Unidos. Pero eso no es nuevo. Esas disparidades existan mucho antes de 1980, cuando la desigualdad de renta empez a convertirse en un problema global. Una parte significativa muy probable de la explicacin de las novedades recientes parece ser la disfuncin de la educacin elemental y secundaria en Estados Unidos. Un estudio realizado por primera vez en 1995 por la Lynch School of Education del Boston College revel que, aunque nuestros estudiantes de cuarto curso estaban por encima de la media en una escala comparativa internacional tanto en matemticas como en ciencias, para cuando llegaban al ltimo ao del instituto haban cado muy por debajo de la media internacional. Entre las primeras naciones se contaban Singapur, Hong Kong, Suecia y los Pases Bajos.* Los estudios de seguimiento de 1999 y 2003 indicaban una mejora relativa de los estadounidenses que no pasaba de modesta. Este desastre educativo no puede achacarse a la calidad de nuestros hijos. Nuestros estudiantes se encontraban en la media, o por encima, a los nueve o diez aos. Qu les hacemos en los siete u ocho aos siguientes para que obtengan unas notas tan bajas en comparacin con sus iguales de otros pases? Qu estamos haciendo a su proceso formativo que obliga a los especialistas en personal a descartar a cantidades ingentes de aspirantes educados para puestos de trabajo modestamente cualificados porque no pueden escribir frases coherentes o sumar con exactitud una columna de nmeros? No es de extraar que, a resultas de ello, demasiados de nuestros estudiantes se queden en un nivel demasiado bajo de habilidad al graduarse, con lo que se aaden a la oferta de mano de obra menos cualificada ante una demanda en aparente descenso. Slo cabe preguntarse
* El estudio y sus continuaciones estn disponibles en la pgina web del Centro de Estudios Internacionales, http://timss.bc.edu.
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cmo se comportaran nuestros mercados laborales si nuestros estudiantes pudieran rivalizar con sus equivalentes en Singapur.* Este desequilibrio en las habilidades motivado por la educacin, sumado a las fuerzas de la globalizacin y la innovacin, parece explicar buena parte, si no la totalidad, de la incapacidad de los salarios reales de las zonas media y baja de nuestra distribucin de renta para elevarse de forma mesurable en el ltimo cuarto de siglo. El descenso en la capacidad de los sindicatos para mantener los salarios por encima del mercado probablemente haya tenido algn efecto en los ingresos de la clase media, pero no puede ser un factor significativo en la mayor incidencia de concentracin aumentada de renta en Estados Unidos en relacin con nuestros socios comerciales, puesto que la globalizacin ha debilitado el poder negociador de los sindicatos a escala mundial. Las palancas clave de poltica para resolver el problema de la creciente desigualdad, a mi entender, son por lo tanto principalmente la educacin y la inmigracin. Los mercados ya estn trabajando en esa direccin. Necesitamos acelerar el proceso. En concreto, necesitamos aprovechar mejor las fuerzas de la competencia que han dado forma al desarrollo de la educacin en Estados Unidos, y necesitamos facilitar la inmigracin de los individuos altamente cualificados. Ms adelante retomar estas propuestas. Durante las tres dcadas siguientes a la Segunda Guerra Mundial, a la vista del avance de las tecnologas y la globalizacin, nos las ingeniamos para mantener estable la distribucin de rentas. Cmo lo hicimos, y qu lecciones de esa experiencia ayudarn a elaborar polticas capaces de poner a raya el crecimiento de la desigualdad de ingresos y a ser posible invertirlo? La composicin de habilidades de nuestra poblacin activa al final de la Segunda Guerra Mundial combinaba razonablemente bien con las necesidades de nuestras ya complejas instalaciones de capital. A resultas de ello, los diferenciales salario-habilidad eran estables, y los cambios porcentuales en las tasas salariales eran a grandes rasgos los mismos para todos los grados de empleo. La significativa incorporacin de universitarios a la fuerza de trabajo, fruto en parte de la formacin financiada por la Ley de Reinsercin de Soldados (GI Bill), fue suficiente para contener los aumentos salariales de los muy cualificados. Los salarios
* Irnicamente, muchos educadores de Singapur se maravillan de la capacidad emprendedora de la juventud estadounidense.
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reales de los menos cualificados tambin subieron, en parte como resultado de una educacin secundaria eficaz y las muchas habilidades adquiridas durante la guerra. En pocas palabras, las competencias tcnicas de todos los niveles de empleo parecan aumentar en consonancia con las necesidades de nuestra cada vez ms compleja infraestructura, lo que estabiliz la distribucin de rentas en Estados Unidos durante tres dcadas. Aunque la Ley de Reinsercin de Soldados y la formacin prctica en las fuerzas armadas durante la Segunda Guerra Mundial no vinieran motivadas, en un principio, por el mercado, ayudaron a satisfacer las necesidades de un mercado laboral cambiante. Hacia 1980, sin embargo, empez a dejarse notar un aumento persistente en la desigualdad de rentas.* Los empleos fabriles de salario alto y clase media en Estados Unidos llevan bajo presin de la tecnologa y las importaciones desde que tocaron techo en casi veinte millones alrededor de 1979. Pero en aos recientes, el miedo a la externalizacin de ramas de servicios que antes no estaban sometidas a competencia internacional ha contribuido a la inseguridad laboral. Esa inseguridad, fomentada por la competencia global, era nueva para muchos estadounidenses de renta media, que se fueron volviendo cada vez ms propensos a renunciar a aumentos de sueldo a cambio de garantas de conservacin del puesto de trabajo. Nuestras instituciones educativas han respondido a la escasez de habilidades que se hizo evidente hace un cuarto de siglo, pero slo en parte. Cuando yo era joven (los aos 40), la educacin se vea como la preparacin para una vida de trabajo. Todo el mundo consideraba la educacin formal como aquello que se haca en la juventud. O se terminaban los estudios al acabar el instituto o se pasaba a la universidad y ms all. Fuera cual fuese tu ltima nota, tenas la vida arreglada. Un adolescente con el diploma del instituto seguira a su padre a los altos hornos locales o, si se licenciaba en la universidad, buscara un puesto de asistente de ejecutivo en una gran compaa. Los trabajos en el acero estaban bien pagados, y la mayora de quienes los tenan esperaban pasarse toda su vida laboral en la fbrica. Los jvenes asistentes de ejecutivo aspiraban a sustituir a sus jefes algn da. Las jvenes por lo general encontraban trabajo de secretarias o maestras al graduarse, en es* Es interesante que, a pesar del acusado aumento en la concentracin de la renta a lo largo del pasado cuarto de siglo, existan pocas pruebas de que la distribucin de la riqueza en Estados Unidos haya cambiado materialmente.
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pera de matrimonio y familia. En 1940, slo un 30 por ciento de las mujeres en las edades comprendidas entre los veinticinco y los cincuenta y cuatro aos trabajaban o buscaban empleo. (Hoy en da la cifra supera el 75 por ciento.) Sin embargo, a medida que la competencia espole la destruccin creadora, el ritmo del movimiento de empleos se aceler y las visiones de una vida con un solo patrn se esfumaron. Cuando el siglo XX se acercaba a su fin qued claro que los graduados en el instituto o la facultad tenan probabilidades de ocupar muchos puestos distintos a lo largo de sus vidas laborales e incluso practicar ms de una profesin. A modo de respuesta, la educacin formal poco a poco se convirti en un empeo vitalicio, y los mercados respondieron. La primera manifestacin del fenmeno fue el drstico aumento de las matriculaciones en las escuelas universitarias. Tras aos de verse como el furgn de cola de la educacin estadounidense, esas instituciones se encuentran hoy en da a la vanguardia. La matriculacin de estudiantes en esos centros terciarios de cursos de dos aos pas de 2,1 millones en 1969 a 6,5 millones en 2004. Casi una tercera parte de los estudiantes tienen treinta o ms aos. Esas instituciones se especializan en la enseanza de competencias prcticas que son inmediatamente aplicables en el lugar de trabajo, y han resultado de especial utilidad para reeducar de cara a las nuevas oportunidades a la gente que haba perdido su empleo. Algunos planes de estudios tpicos: mantenimiento de electrnica, tecnologa de reparacin de colisiones, enfermera, terapia de masaje y seguridad informtica. Esas ocupaciones de renta media requieren unas competencias sustancialmente superiores a las que precisaban los trabajadores de renta media cuando yo entr en el mercado laboral, a finales de los 40. Una proporcin creciente de la poblacin se est aprovechando tambin de la instruccin relacionada con el trabajo. La universidad de la empresa se est convirtiendo a marchas forzadas en un rasgo permanente del aprendizaje adulto especfico para el empleo. Muchas empresas insatisfechas con la calidad de sus nuevos contratados complementan su educacin y competencias, preparndolos para competir con xito en los mercados mundiales. General Motors posee un extenso sistema universitario con diecisis facultades operativas. McDonalds educa a ms de cinco mil empleados al ao en su universidad, que tiene el apropiado nombre de Hamburger University. Esas respuestas a las necesidades del mercado no son nuevas para 452
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la educacin estadounidense, sin embargo; siempre han estado en su ncleo. En el cambio de siglo pasado, los avances tecnolgicos exigieron trabajadores con un nivel de competencias cognitivas superior al que precisaba la economa rural dominante de las dcadas anteriores: por ejemplo, la capacidad de leer manuales, interpretar planos o comprender frmulas matemticas. Los jvenes se vean atrados lejos de las zonas rurales, donde las oportunidades eran limitadas, hacia ocupaciones ms productivas en los negocios y un sector manufacturero en progresin. Nuestro sistema educativo respondi: en las dcadas de 1920 y 1930, las inscripciones en la enseanza secundaria de este pas se ampliaron con rapidez. Pas a ser el cometido de esas instituciones preparar a los estudiantes para la vida laboral. En el contexto de las demandas de la economa en esa poca, un diploma representaba la formacin necesaria para tener xito en la mayora de aspectos de la empresa estadounidense. El rendimiento econmico que el mercado laboral ofreca por disponer de un diploma de enseanza secundaria aument y, a resultas de ello, las tasas de inscripciones en institutos crecieron. Para cuando Estados Unidos entr en la Segunda Guerra Mundial, el nivel medio de educacin de un joven de diecisiete aos era un diploma de secundaria: un logro que destacaba a Estados Unidos entre los dems pases. Las nuevas demandas creadas por el progreso econmico tambin ejercieron una importante influencia en la evolucin de nuestro sistema de enseanza superior. Aunque muchos estados haban establecido centros aprovechando la concesin de tierras con anterioridad,* su apoyo se reforz a finales del siglo XIX a medida que los estados cuyas economas se haban especializado en la agricultura y la minera buscaron aprovechar los nuevos mtodos cientficos de produccin. A principios del siglo XX, el contenido de la educacin de una facultad estadounidense haba evolucionado desde un plan de estudios de base clsica a otro que combinaba las ciencias, los estudios empricos y las humanidades modernas. Las universidades respondieron a la necesidad de aplicar la ciencia en especial la fsica y la qumica a la elaboracin de acero, goma, productos qumicos, frmacos, petrleo y otros bienes que precisaban las tecnologas de produccin ms recientes.
* A partir de 1862, el gobierno federal concedi tierra (ms tarde, financiacin) a los estados por la creacin de instituciones educativas para ensear ingeniera, agricultura y tcticas militares. Cornell, Tejas A&M, la Universidad de California en Berkeley y la Penn State se cuentan entre las ms de cien instituciones fundadas bajo el programa de concesin de tierras.
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La reputacin de Estados Unidos como lder mundial en educacin superior tiene su fundamento en la capacidad de esas verstiles instituciones, tomadas en su conjunto, para satisfacer las necesidades prcticas de una economa y, lo que es ms importante, desencadenar el pensamiento creativo que la impulsa. Es el reconocimiento de esos valores lo que ha atrado a un segmento tan abultado de la poblacin estudiantil mundial a nuestras instituciones de enseanza superior. Sin embargo, por bien que la respuesta de nuestras universidades, y sobre todo de nuestras escuelas universitarias, haya sido impresionante, en las dcadas recientes no puede decirse lo mismo de nuestros centros de enseanza elemental y secundaria. Hasta ahora, he expresado mi preocupacin por el estado de nuestra educacin elemental y secundaria a la vez que alababa el sistema universitario de talla mundial que hemos erigido a lo largo de las generaciones. Debera quedar claro, sin embargo, que a menos que lo primero pueda elevarse hasta posiciones de liderazgo mundial, lo segundo tendr que depender de los estudiantes extranjeros o sumirse en la mediocridad. La media de edad de nuestros cientficos e ingenieros est aumentando, segn la Fundacin Cientfica Nacional, y un gran nmero se jubilar dentro de muy pocos aos, lo que rebajar la oferta de trabajadores cualificados en relacin con las crecientes exigencias de un capital cada vez ms complejo. Si no podemos sustituir a esos trabajadores cualificados, crecer la presin hacia un aumento del diferencial salarial entre trabajadores cualificados y no cualificados, puesto que no se divisa una escasez comparable de trabajadores menos formados. Una de las habilidades de la que carecen demasiados graduados en el instituto es la competencia matemtica. Es esa disciplina, ms que cualquier otra, la que se exige para alcanzar la condicin de empleo cualificado. No pretendo pasar por versado en los detalles de la educacin estadounidense del siglo XXI. Aun as, personas cuya erudicin respeto y que se hallan en posicin de conocerlos, se quejan de que los profesores de matemticas de mi infancia han sido reemplazados por profesores titulados en enseanza, pero que con demasiada frecuencia carecen de licenciaturas en matemticas o ciencias, o de competencia en su asignatura. En 2000, por ejemplo, casi dos quintas partes de los profesores de matemticas de institutos pblicos no haban estudiado matemticas como asignatura principal o secundaria, enseanza de matemticas o un campo relacionado. Lou Gerstner, ex presidente del consejo de IBM y fundador de la Comisin de Enseanza, seal en 454
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un ensayo para Christian Science Monitor (13 de diciembre, 2004): El meollo del problema es nuestro misterioso modo de reclutar y preparar profesores, junto con la lista nica de salarios idnticos para todos los profesores, con independencia de su especialidad, por desesperada que sea la necesidad que pueda tener una sociedad de un determinado conjunto de conocimientos y por bien que rinda un profesor en el aula. Eso no tiene sentido, y aun as es la norma en la profesin docente. Es posible que unas escalas de pago diferentes para los profesores de secundaria de distintas disciplinas vayan en contra de los valores de la enseanza. Tal vez el dinero no debera ser un incentivo. Pero lo es. Sin duda en nuestros institutos hay profesores de matemticas lo bastante vocacionales para desentenderse de los ingresos muy superiores que podran percibir en otros empleos, pero deben de ser pocos pues, como tambin seala Gerstner, segn un estudio de 2000 sobre los distritos escolares urbanos ms grandes, casi un 95 por ciento refera una demanda inmediata de profesores de matemticas, un problema de cantidad que viene a sumarse al problema de calidad que a todas luces ya experimentamos. Est quedando cada vez ms claro que una escala de pagos llana cuando la demanda est lejos de serlo es una variedad de fijacin de precios que socava la capacidad para atraer profesores de matemticas cualificados. Dado que las oportunidades financieras para los expertos en matemticas o ciencias fuera de la docencia son inmensas y para los profesores de literatura inglesa, limitadas, es probable que los profesores de matemticas estn algo por debajo del profesional docente medio en el mismo escaln de pago. Es probable que la enseanza de las matemticas se deje a quienes son incapaces de reclamar los puestos de trabajo ms lucrativos. Eso sucede mucho menos con los profesores de literatura inglesa o historia. Adems, se rechaza a los padres de estudiantes jubilados o bien educados que se ofrecen a ensear, a tiempo parcial, cursos como matemticas porque carecen de titulacin en enseanza. En la medida en que esas prcticas estn extendidas, existen impedimentos burocrticos al funcionamiento de las fuerzas de mercado en la educacin. Por suerte, las propuestas para poner remedio a esta situacin disfuncional estn empezando a calar. Por ejemplo, James Simons, un distinguido matemtico que aplic sus conocimientos a la construccin de uno de los hedge funds ms 455
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exitosos de Wall Street, en 2004 desvi sus esfuerzos hacia la mejora de la enseanza de las matemticas en los institutos. Su Matemticas para Amrica ha desarrollado un programa de becas con generosas dotaciones para reclutar y formar profesores de matemticas de secundaria. En 2006 el senador Chuck Schumer de Nueva York hizo suya esta propuesta y ofreci una legislacin para ponerla en prctica. Mejorar la sensibilidad de los centros de primaria y secundaria a las fuerzas del mercado debera ayudar a devolver el equilibrio entre la oferta y la demanda de trabajadores cualificados en Estados Unidos. No s si los cupones, que aportan un elemento de competencia a los centros pblicos, son la respuesta definitiva, pero sospecho que Rose y Milton Friedman, que consagraron el final de sus distinguidas carreras a fomentar esa poltica, iban por el buen camino. (No recuerdo que ninguno de los dos fuera jams desencaminado.) Otro paso hacia la mejora de la competencia es un interesante estudio escrito para el Hamilton Project (una criatura de Robert Rubin) en la Brookings Institution. Los autores sealan que la certificacin de los profesores (que por lo general exige un ttulo en enseanza) tiene poco que ver con si un profesor es eficaz. Recomiendan la apertura de la docencia a otras personas cualificadas, entre ellas quienes tienen una licenciatura de cuatro aos pero no los requisitos formales necesarios para la certificacin. Calculan que, retirando la barrera de la certificacin, se animara a los recin licenciados y a los profesionales de mayor edad a intentar una carrera docente. Adems, recomiendan seguir la pista del rendimiento de profesores y estudiantes y dificultar ms la consecucin de la titularidad permanente. Simularon esas recomendaciones mediante un modelo basado en el rendimiento de 150.000 estudiantes de Los ngeles de 2000 a 2003. Los autores concluyen que, si el sistema escolar eliminara tras una criba a la cuarta parte menos cualificada de profesores, las notas de los estudiantes en los exmenes mejoraran en hasta 14 puntos porcentuales para el momento de la graduacin. Se trata de unos cambios muy abultados y, aunque sean alcanzables de forma tan slo fraccional, una mejora as en el rendimiento acadmico podra suponer un gran paso para remediar la inferioridad internacional de los jvenes estudiantes estadounidenses. Un reconocimiento de lo pobre que haba llegado a ser nuestra educacin en matemticas y quiz cierto motivo para la esperanza fue el informe que present en septiembre de 2006 el Consejo Nacional de Profesores de Matemticas, que dio la vuelta a su desencaminado ase 456
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soramiento de 1989. El informe anterior recomendaba un plan de estudios que renunciara al nfasis en las habilidades matemticas bsicas (multiplicacin, divisin, races cuadradas, etc.) y empujara a los estudiantes a buscar soluciones ms fluidas y a estudiar un abanico de temas matemticos especiales. Siempre me pregunt cmo puede aprender matemticas quien no tenga un fundamento concienzudo en los elementos bsicos y se concentre en muy pocos temas a un mismo tiempo. Pedir a los nios que usen la imaginacin antes de que sepan sobre qu imaginan me pareca un empeo vacuo. Lo era. Otro imperativo de la educacin va ms all del fomento de las fuerzas del mercado en las escuelas. Reconozco que, dejados a sus anchas, los incentivos de mercado no llegarn a la educacin de aquellos nios dejados atrs (por tomar prestado un trmino de la actual legislacin educativa estadounidense). El coste del igualitarismo educativo es sin duda elevado y tal vez sea difcil de justificar en trminos de eficacia econmica y productividad a corto plazo. Algunos estudiantes pueden lograr un nivel dado de educacin con mucha mayor facilidad, y por ende a un coste mucho menor, que otros. Aun as, existe peligro para una sociedad democrtica que deje a algunos nios fuera de sincrona con sus instituciones. Esa desatencin contribuye a la concentracin exagerada de la renta, y es concebible que resultase mucho ms costosa para el sostenimiento del capitalismo y la globalizacin a largo plazo. Los juicios de valor que conlleva la toma de decisiones como sas van ms all de los imperativos del mercado. A menos que nuestra poblacin nacional, con la ayuda de nuestras escuelas, pueda aportar el nivel de competencias que necesitamos, cosa que hasta la fecha no ha hecho, cuando nuestros trabajadores cualificados nacidos con el baby boom se jubilen precisaremos un significativo aumento en la cifra de trabajadores cualificados inmigrantes a Estados Unidos. Como declar sucintamente ante el Congreso Bill Gates, presidente de Microsoft, en marzo de 2007: Estados Unidos encontrarn infinitamente ms difcil mantener su liderazgo tecnolgico si cierra la puerta a las mismsimas personas ms capacitadas para ayudarnos a competir. Aadi que estamos ahuyentando a lo mejor y ms brillante del mundo precisamente cuando ms lo necesitamos. Gran parte de nuestras carencias de conocimientos pueden resolverse con una reforma educativa. Pero eso, en el mejor de los casos, llevar aos. El mundo se mueve demasiado rpido para las vacilaciones polticas y burocrticas. Necesitamos afrontar enseguida una doble disca 457
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pacidad estadounidense: la creciente concentracin de la renta y el creciente coste de encontrar personal para nuestro capital, sumamente complejo. Ambos problemas podran curarse abriendo Estados Unidos a la muy grande y creciente reserva mundial de trabajadores cualificados. Nuestros puestos de trabajo cualificados son los mejor pagados del mundo. En consecuencia, si abrisemos la inmigracin de trabajadores cualificados a este pas, pronto veramos reducirse la prima salarial de los cualificados sobre los menos cualificados y un final a nuestras carestas de trabajadores especializados.* Las carestas se producen porque estamos inhibiendo el funcionamiento de los mercados laborales competitivos mundiales. Las normas administrativas excluyentes han sido sustituidas por el mecanismo de los precios. En el proceso, hemos creado en este pas una elite nativa privilegiada de trabajadores cualificados cuyas rentas estn siendo sostenidas a unos niveles incompetitivamente altos por las cuotas de inmigracin aplicadas a los profesionales cualificados. Eliminar esas restricciones reducira de un plumazo mucha desigualdad de renta y abordara el problema de un capital potencialmente no competitivo. La poltica de inmigracin, por supuesto, est sometida a muchas ms influencias que la economa. Se las ve con la cuestin, considerablemente ms peliaguda, del deseo de la poblacin de mantener las races culturales que mantienen unida a la sociedad y fomentan el intercambio voluntario en mutuo beneficio. Estados Unidos siempre ha sido capaz de absorber con el tiempo oleadas de inmigracin y mantener los derechos y libertades individuales otorgados por nuestros Padres Fundadores. Pero las transiciones siempre fueron ms difciles de lo que parecen vistas en retrospectiva. Si queremos seguir metidos en el mundo y mejorar nuestro nivel de vida, tendremos que mejorar acusadamente nuestra educacin elemental y secundaria o rebajar nuestras barreras a los inmigrantes cualificados. En realidad,
* El aumento en el margen de renta entre trabajadores cualificados y menos cualificados a escala mundial sugiere que la escasez de conocimientos es un problema global. Como la inmigracin internacional est tan inhibida, el precio de los conocimientos no converge globalmente. Es a todas luces un problema mayor en Estados Unidos que en otros pases. En consecuencia, la apertura de la inmigracin cualificada a Estados Unidos aplicara una presin al alza sobre los salarios de los trabajadores cualificados no estadounidenses y aumentara la concentracin de ingresos en una cantidad modesta; tambin rebajara el nivel salarial cualificado de Estados Unidos.
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la aplicacin de ambas medidas procurara importantes beneficios econmicos. La poltica pblica consiste en una serie de decisiones. Podemos construir muros excluyentes alrededor de Estados Unidos para mantener fuera los bienes, servicios y personas que compiten con los productores y trabajadores nacionales. El resultado sera una prdida de chispa competitiva, que conducira a una economa estancada y debilitada. Nuestro nivel de vida caera y el descontento social se enconara y crecera, en la medida que la que antao se jactaba de ser la superpotencia perdiera su posicin de liderazgo mundial. Alternativamente, podemos aceptar el mundo de alta tecnologa cada vez ms competitivo, afrontar la incapacidad de nuestro sistema escolar nacional para aportar un nivel de nuevos trabajadores cualificados suficiente para aplacar nuestro preocupante aumento en la desigualdad de ingresos y abrir ms an nuestras fronteras a las crecientes reservas mundiales de trabajadores cualificados. Ninguna alternativa ofrece un nivel de vida estadounidense sin el desafo y la tensin de unas fronteras abiertas a los bienes y las personas. En elegir consiste la poltica pblica, y con la eleccin vienen tanto los beneficios como los costes. Para lograr los primeros, tenemos que aceptar los segundos.
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22 El mundo se jubila, pero puede permitrselo?

Casi todo el mundo desarrollado est al borde de un abismo demogrfico para el que no existen precedentes: una enorme legin de trabajadores, la generacin del baby boom, est a punto de pasar del trabajo productivo a la jubilacin. Hay demasiado pocos trabajadores jvenes para reemplazarlos, y la diferencia entre los cualificados es incluso peor. La avanzadilla del cambio se ha puesto especialmente de manifiesto en Alemania, donde, a pesar del elevado paro, se estn acumulando graves carestas de trabajadores cualificados. Un ejecutivo alemn de contratacin de personal dijo a The Financial Times (28 de noviembre, 2006): La batalla por los trabajadores ya ha comenzado, y dadas las tendencias demogrficas en Alemania y partes de Europa del sur y del este, est a punto de empeorar mucho ms. Este desplazamiento tectnico es verdaderamente un problema del siglo XXI. La jubilacin es un fenmeno relativamente nuevo en la historia humana; hace un siglo, la esperanza de vida media en buena parte del mundo desarrollado era de cuarenta y seis aos. Relativamente pocas personas sobrevivan lo bastante para experimentar la jubilacin. La ratio de personas mayores dependientes respecto de la poblacin en edad de trabajar lleva al alza en el mundo industrializado durante al menos 150 aos. El ritmo de aumento se fren acusadamente con el nacimiento de la generacin del boom tras la Segunda Guerra Mundial, pero la dependencia de los mayores aumentar casi a ciencia cierta con mayor rapidez cuando esa generacin llegue a la edad de jubilarse. La aceleracin ser especialmente dramtica en Japn y Europa. En Japn, 461
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el segmento de la poblacin formado por las personas de al menos sesenta y cinco aos de edad creci del 13 al 21 por ciento en la ltima dcada, y los demgrafos de las Naciones Unidas esperan que llegue al 31 por ciento para 2030. La poblacin japonesa en edad de trabajar ya est disminuyendo y el pronstico es que caiga de los ochenta y cuatro millones de 2007 a sesenta y nueve millones para 2030. Tambin est prevista una reduccin de la poblacin en edad de trabajar de Europa, aunque menor que en Japn. Los cambios previstos para Estados Unidos no son tan graves, pero aun as presentan imponentes desafos. A lo largo del prximo cuarto de siglo, se prev un descenso de la tasa de crecimiento anual de la poblacin estadounidense en edad de trabajar, desde el 1 por ciento actual hasta alrededor de un 0,3 por ciento para 2030. Al mismo tiempo, el porcentaje de poblacin por encima de los sesenta y cinco aos aumentar de manera acusada. Aunque se espera que la poblacin en general siga envejeciendo, buena parte del envejecimiento de la fuerza de trabajo ya se ha producido con el aumento de edad de la generacin del baby boom. En cuanto los integrantes de esa generacin empiecen a jubilarse, se espera que la edad media de la fuerza de trabajo estadounidense se estabilice. Estos cambios previstos en la estructura de edad de nuestra poblacin y fuerza de trabajo son en gran medida el resultado del descenso en la fertilidad que sigui al auge de los nacimientos en la posguerra. Tras tocar techo en 1957 con 3,7 nacimientos a lo largo de la vida de una mujer, la tasa de fertilidad en Estados Unidos cay al 1,8 para mediados de los 70; desde 1990 se ha estabilizado en algo menos de 2,1, la llamada tasa de reemplazo, o nivel requerido para mantener constante la poblacin en ausencia de inmigracin o cambios en la longevidad.* El descenso en el nmero de hijos por familia desde el boom de la natalidad ha conducido inevitablemente al pronstico de un aumento en la proporcin de personas mayores respecto de aquellas en edad de trabajar. La inmigracin continuada, sin embargo, mitigar el impacto del descenso de la tasa de natalidad, y el crecimiento de la poblacin se ver apuntalado tambin por los aumentos en la esperanza de vida. En 1950,
* La tasa de fertilidad utilizada aqu es la tasa de fertilidad total. Se mide como cifra media de hijos que una mujer dara a luz durante su vida si experimentase las tasas de nacimientos por edad observadas en cualquier ao dado.
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un varn estadounidense de sesenta y cinco aos poda esperar, de media, vivir hasta los setenta y ocho, mientras que ahora puede esperar vivir hasta los ochenta y dos. Y si continan las actuales tendencias, para 2030 podr esperar vivir hasta los ochenta y tres. La esperanza de vida de las mujeres aumenta a la par, desde los ochenta aos en 1950 a aproximadamente ochenta y cuatro en la actualidad, y ochenta y cinco para 2030, segn el Consejo de Administracin de la Seguridad Social en 2007.* Los estadounidenses no slo estamos viviendo ms, sino que en general tambin lo hacemos de forma ms sana. Los ndices de incapacidad para personas mayores han estado descendiendo, un reflejo de las mejoras en todas las fases de la medicina, adems de los cambios en la naturaleza del trabajo. Se est volviendo menos arduo en lo fsico y ms exigente en lo intelectual, continuacin de una tendencia de un siglo de duracin hacia una produccin econmica ms conceptual y menos fsica. En 1900, por ejemplo, slo uno de cada diez trabajadores tena una ocupacin profesional, tcnica o de gestin. Para 1970, la proporcin se haba doblado, y hoy en da ese tipo de empleos suponen una tercera parte de nuestra fuerza de trabajo. Una consecuencia inevitable, pues, del envejecimiento de Estados Unidos ser que una mayor proporcin de nuestra tercera edad tendr tanto la capacidad como el incentivo para trabajar cada vez hasta ms tarde. Los trabajadores que ya han cumplido los sesenta han acumulado muchos aos de valiosa experiencia, de modo que ampliar la participacin de la fuerza de trabajo en apenas unos aos podra ejercer un impacto perceptible en la produccin econmica. Pero no hay vuelta de hoja: casi toda la generacin del baby boom se habr jubilado para 2030. Y su jubilacin ser algo sin parangn histrico en cuanto a duracin. Sern esos aos dorados realmente dorados? Cmo producir la fuerza de trabajo estadounidense bienes y servicios para ellos mismos y sus familias, adems de para una poblacin jubilada cuyo tamao carece de precedentes? Los hechos incontrovertibles de la demografa ejercern un profundo efecto desgarrador sobre el equilibrio del poder econmico mundial. El envejecimiento no supone un problema inmediato para los pases menos desarrollados, con la excepcin de China, que ha contenido su
* Los consejeros de la Seguridad Social y Medicare son los secretarios del Tesoro y de Trabajo y dos consejeros pblicos nombrados por el presidente.
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tasa de natalidad por medio de la planificacin central: la poltica gubernamental de un solo hijo. Las Naciones Unidas pronostican que el segmento de la poblacin mundial que reside en lo que hoy son las naciones desarrolladas caer hasta el 15,2 por ciento para 2030, desde el actual 18,3 por ciento. El modo en que las naciones desarrolladas afronten este desplazamiento puede resultar decisivo para atenuar o intensificar los cambios en el equilibrio de poder econmico del mundo. Crucial para el resultado es si las naciones desarrolladas, al vrselas con la prdida de poder y prestigio, se ensimismarn y erigirn barreras al comercio con un floreciente mundo en vas de desarrollo. Cmo manejen los gobiernos la transferencia de recursos reales desde el segmento en retroceso de su poblacin que forma su fuerza de trabajo productiva hasta una creciente poblacin jubilada probablemente sea un asunto definitorio para el prximo cuarto de siglo. Para las sociedades democrticas, las polticas supondrn un especial desafo, ya que una proporcin creciente del electorado la formarn los jubilados beneficiarios de prestaciones. La economa de la jubilacin es muy sencilla: hay que reservar a lo largo de una vida de trabajo los suficientes recursos para financiar el consumo durante el retiro. Los arreglos financieros asociados con la jubilacin facilitan el desvo de recursos que hacen posible el consumo de bienes y servicios tras el retiro, pero no producen esos bienes y servicios. En Estados Unidos, el Congreso puede aprobar, y el presidente firmar, una legislacin que, por ejemplo, proporcione derecho, en el momento de la jubilacin, a un nivel determinado de atencin sanitaria. Pero quin garantiza que existirn los hospitales, las compaas farmacuticas, los mdicos, las enfermeras y la infraestructura sanitaria en general para convertir una promesa sobre el papel en unos servicios mdicos futuros valiosos? Una prueba sencilla para cualquier sistema de jubilacin es si puede garantizar la disponibilidad de los recursos reales prometidos a los jubilados sin sobrecargar a la poblacin en edad de trabajar. Segn esa medida, Estados Unidos tal vez est en rumbo de colisin con la realidad. Los miembros de mayor edad de la generacin del baby boom se vuelven candidatos a las prestaciones de la Seguridad Social en 2008. Para 2030, segn las proyecciones de la ONU, las personas de sesenta y cinco o ms aos de edad ascendern a ms del 23 por ciento de la poblacin adulta, en comparacin con el 16 por ciento actual. Este enorme desplazamiento de la poblacin expondr a todos nues 464
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tros sistemas financieros de jubilacin a una grave presin y requerir ajustes para los que no existen precedentes histricos. El hecho de que los ancianos supongan una mayor proporcin de dependientes que los nios someter a una carga adicional a los recursos de la sociedad, ya que las personas mayores consumen, per cpita, una porcin relativamente mayor de recursos, mientras que los nios consumen relativamente poco. Tras andar a la baja durante aos, la participacin en la fuerza de trabajo entre los estadounidenses ms mayores ha aumentado un poco en tiempos recientes, a causa de las crecientes presiones sobre las rentas de la jubilacin y una escasez cada vez mayor de mano de obra con experiencia.* Como ya he sealado, no cabe duda de que seguir creciendo. Con todo, el modo ms eficaz de mejorar los futuros niveles de vida, y por tanto de reconciliar las aspiraciones tanto de los trabajadores como de los jubilados, es aumentar el ahorro de la nacin y la productividad de sus usos.** Necesitamos un aumento significativo del ahorro en las dcadas venideras si queremos financiar la construccin de instalaciones de capital por ejemplo, fbricas y equipos de alta tecnologa ltimo modelo que produzcan los recursos reales adicionales para garantizar que las prestaciones por jubilacin prometidas a la generacin del baby boom puedan cumplirse en trminos reales. Y necesitamos que se haga sin aumentar gravemente la carga de los trabajadores del maana. Sin embargo, segn casi cualquier medida, el ahorro adicional requerido para encargarse del gran aumento del nmero de jubilados es lo bastante abultado para suscitar serias dudas sobre si el gobierno federal podr cumplir los compromisos que ya ha contrado. Los consejeros del sistema de la Seguridad Social calculan que hara falta un aumento inmediato en el impuesto sobre las remuneraciones desde su actual 12,4 por ciento a un 14,4 por ciento, una rebaja del
* A pesar de la creciente viabilidad de trabajar a edades avanzadas, los estadounidenses se han estado jubilando cada vez ms jvenes. En 1940, por ejemplo, la edad media de jubilacin para los varones era los sesenta y nueve aos; para 2005, la edad media rondaba los sesenta y dos. ** Adems, podramos tomar prestado del extranjero, lo que debera incrementar el capital fsico de Estados Unidos. Al hacerlo, sin embargo, tambin acumularamos una responsabilidad ante los extranjeros que en el futuro tendramos que financiar; en otras palabras, una porcin menor de nuestro futuro PIB estara disponible para el consumo por parte de residentes estadounidenses.
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13 por ciento inmediata y general de las prestaciones o alguna combinacin de las dos medidas para cerrar el desfase de financiacin a lo largo de los prximos setenta y cinco aos. Un aplazamiento o escalonamiento de los ajustes exigira mayores impuestos o menores prestaciones a la larga. Y por culpa de los grandes dficits que se prevn ms all del horizonte de los setenta y cinco aos, la solvencia a setenta y cinco aos, el estndar algo arbitrario del aseguramiento social exigir mayores ajustes en el futuro. Por bien que la escasez de fondos prevista es problemtica, no crea, por s misma, dificultades fiscales o econmicas insuperables. Lo ms importante es que las proyecciones de las prestaciones de la Seguridad Social son relativamente fiables. Eso se debe a que la demografa de la poblacin jubilada se cuenta entre los pronsticos ms certeros de los economistas y a que la Seguridad Social es un programa de prestaciones definidas, de modo que los pagos por beneficiario son razonablemente predecibles por adelantado. El programa pblico de salud para personas mayores Medicare, por el contrario, plantea un problema mucho mayor. Los consejeros pronostican un desfase en la financiacin a setenta y cinco aos para la Parte A de Medicare, el fondo de cobertura hospitalaria, que podra cerrarse con un aumento inmediato de 3,5 puntos porcentuales sumados al actual gravamen del 2,9 por ciento sobre la remuneracin tributable (hasta un total de 6,4 por ciento), una inmediata reduccin a la mitad de las prestaciones o alguna combinacin de las dos medidas. Pero no acaba ah la cosa. Los costes de la Parte B de Medicare, que paga las facturas de los mdicos y otros gastos externos, y la nueva Parte D, que paga el acceso a la cobertura de frmacos con receta, subirn ambos con rapidez segn los pronsticos. Sin embargo, est decretado que se paguen con los ingresos de los impuestos generales, ms que con impuestos sobre remuneraciones. Aunque no son tan visibles como los impuestos de cobertura hospitalaria, las demandas sobre ingresos impositivos generales de las futuras prestaciones de las Partes B y D son del mismo orden de magnitud que las de la Parte A. Los consejeros pblicos, que abordan los futuros costes de Medicare desde otra perspectiva, comentaron en 2006 que si las proyecciones de los consejeros se demuestran una gua fiable para las siguientes dcadas, a falta de un aumento en las fuentes asignadas de ingresos para el programa, en apenas 15 aos el pago de las prestaciones de Medicare programadas precisara transferencias de los Fondos Generales equi 466
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valentes a un 25 por ciento de los ingresos federales por el impuesto de la renta [...] ms del triple de su peso fiscal de 2005 y menos de 10 aos despus la transferencia de los Fondos Generales ascendera a casi el 40 por ciento de los ingresos federales por el impuesto de la renta. Pero ni siquiera esos nmeros plasman necesariamente el problema en toda su extensin, porque las proyecciones de las prestaciones de Medicare son sumamente inciertas. El gasto sanitario lleva muchos aos creciendo ms rpido que la economa, un crecimiento alimentado, en buena parte, por los avances tecnolgicos. Sabemos muy poco sobre lo rpida que ser la evolucin de la tecnologa mdica o cmo se traducirn esas innovaciones en el futuro gasto. Las novedades tecnolgicas pueden mejorar enormemente la calidad de la atencin mdica y, en algunos casos, reducir los costes del tratamiento y a buen seguro los de la administracin hospitalaria. Pero como la tecnologa ampla el conjunto de posibilidades de tratamiento, tambin tiene el potencial de contribuir al gasto general, y en algunos casos no poco. Cuando los historiales mdicos privados codificados alcancen la suficiente difusin, los investigadores sern capaces por primera vez de evaluar con eficacia los tratamientos y resultados para una amplia gama de enfermedades. Doy por sentado que de ello saldr un estndar nacional de buenas prcticas. Con el tiempo llegarn tambin puntuaciones pblicas de hospitales y mdicos; cabe esperar que lo siguiente sea la competencia de mercado. Aun as, no es probable que nada de eso suceda muy rpido. La prctica mdica pende de lo que tradicionalmente ha sido una relacin muy discreta entre mdico y paciente, y los dos son reacios a arriesgarse a un fallo de seguridad. La prctica mdica en Estados Unidos ha tenido una evolucin muy diferente segn la regin. Supongo que unas buenas prcticas a escala nacional, al eliminar los peores tratamientos y facultativos, mejorarn los resultados medios. Pero no est ni mucho menos claro si una consciencia nacional y una demanda de buenas prcticas aumentaran o reduciran los gastos mdicos. Debemos tener presente que las incertidumbres sobre todo nuestra incapacidad para identificar ese salto hacia arriba de las futuras exigencias de atencin mdica justifican una significativa contencin al elaborar las polticas. El motivo crucial para actuar con cautela es que los nuevos programas desarrollan rpidamente electorados dispuestos a resistirse con fervor a cualquier recorte. A consecuencia de ello, nuestra capacidad para tener a raya las iniciativas 467
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de expansin del dficit, en caso de que ms adelante demostrasen haber sido excesivas o errneas, es muy limitada. Quienes toman las decisiones deberan pecar por prudentes al plantearse nuevas iniciativas presupuestarias de ayuda social. Los programas siempre pueden ampliarse en el futuro si llegan los recursos necesarios para ellos, pero no son tan fciles de rebajar si stos luego se quedan cortos respecto de los compromisos. Por eso creo que dar el paso de un programa no financiado de frmacos con receta en 2003, antes de abordar los problemas del gravemente infrafinanciado y deficitario programa Medicare en su conjunto, fue un error, tal vez muy grande.* Habiendo participado en una serie de estudios que simulaban los futuros costes y beneficios de Medicare, me sorprende la amplitud del abanico de posibles resultados para, pongamos, el ao 2030. Como he sealado, la gama de posibilidades para la Seguridad Social es muy estrecha. Los demgrafos, por supuesto, tienen igual de dominado el nmero de futuros beneficiarios de Medicare, pero los costes medios por beneficiario bajo la ley actual dependen no slo de las futuras tecnologas sino tambin de las elecciones del paciente y toda una serie de otras variables. La complejidad de prediccin es tal que los consejeros han tenido que resignarse a un simple algoritmo: una proyeccin de la tasa de crecimiento de las prestaciones por perceptor de Medicare en relacin con la proyeccin de la tasa de crecimiento del PIB per cpita. El crecimiento en los desembolsos reales de Medicare por beneficiario ha presentado una media cercana al 4 por ciento al ao a lo largo de la ltima dcada, alrededor de 2 puntos porcentuales por encima del crecimiento del PIB per cpita real. Los consejeros pblicos sealan a continuacin: Parece razonable suponer que el crecimiento del gasto (per cpita) en atencin sanitaria y Medicare se frenar de manera gradual hasta alcanzar la tasa de crecimiento del PIB; porque es de suponer que existe algn tope a la proporcin de sus rentas crecientes que los estadounidenses querrn dedicar a la atencin sanitaria. Es algo que bien puede demostrarse cierto.
* Por suerte (y sorprendentemente), el coste de la Parte D de Medicare, el programa de frmacos con receta, hasta la fecha ha quedado por debajo de los pronsticos iniciales. Es posible que el programa haya fomentado la competencia para cuya creacin fue estructurado. Sin embargo, no deja de ser un gasto creciente, grande y sin financiar.
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Sin embargo, como sabr cualquiera que conozca los entresijos de Washington, esa suposicin tambin implica un salto bastante espectacular. Da por sentado un grado de contencin que no est escrito en la legislacin actual. Da por sentada una victoria fiscal en una batalla poltica que todava est por librarse. Como observan los propios consejeros pblicos: No se ha materializado una desaceleracin como sa en el ltimo medio siglo. As pues, la carga fiscal prevista del creciente gasto de Medicare presumiblemente sera incluso mayor si se basara estrictamente en la actual legislacin de servicios sociales y las actuales tendencias del gasto en atencin sanitaria. Hay mucho trabajo que hacer para enmendar Medicare. Debera quedar claro que cubrir por completo los futuros desfases de financiacin de la Seguridad Social y Medicare subiendo los impuestos es econmicamente inviable. Hacerlo conllevara unos tipos impositivos desconocidos en tiempos de paz. Llega un momento en que los aumentos de los tipos impositivos se vuelven contraproducentes: al absorber poder adquisitivo y reducir los incentivos al trabajo y la inversin, reducen la tasa de crecimiento de la economa. Por tanto, el crecimiento de la base impositiva se desacelera y los ingresos fiscales adicionales que se prevean no acaban de materializarse. Nos queda una realidad sumamente peliaguda: resolver el desfase de financiacin para la asistencia social federal va a exigir recortes de las prestaciones. El Gobierno tiene la obligacin moral de aplicar esos recortes ms pronto que tarde, para conceder a los futuros jubilados todo el tiempo posible para ajustar sus planes de trabajo, ahorro y gasto en la jubilacin. No avisar a los estadounidenses a su debido tiempo de que se reducirn los ingresos en la jubilacin en los que haban basado sus planes podra suponer graves alteraciones para la vida de esas personas. En cuanto se determine el nivel de prestaciones que la Seguridad Social y Medicare estn en condiciones de prometer razonablemente, cmo puede garantizar la poltica pblica que estn disponibles los recursos reales necesarios para cumplir esas promesas? Concentrarse en la solvencia financiera dentro de los sistemas de la Seguridad Social y Medicare sin parar mientes al panorama macroeconmico ms amplio no garantiza que los recursos vayan a estar ah. Sin un ahorro neto adicional, no se producirn los recursos reales precisos para aportar futuras prestaciones. As, al abordar los desequilibrios de la Seguridad Social y Medicare, necesitamos asegurarnos de que las medidas que 469
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tomemos ahora para financiar los futuros compromisos de prestaciones representen contribuciones reales al ahorro nacional y los activos productivos que financian. Necesitamos, en la prctica, hacer realidad los fantasmales fondos de reserva de hace unos aos, que se supona que contenan el dinero para financiar las futuras prestaciones de la Seguridad Social. Los fondos de reserva eran tan reales para muchos estadounidenses que el ex presidente de la Cmara de Representantes Tom Foley cuenta la ancdota de que su madre lo ri por intentar desengaarla de esa creencia. Seor Foley le dijo, espero que no le ofenda lo mucho que me sorprende y asombra descubrir que el lder de la mayora de la Cmara de Representantes no sabe nada sobre la Seguridad Social. En ese momento, las propuestas de fondos de reserva habran exigido no slo sacar del presupuesto a efectos contables los fondos fiduciarios de aseguramiento social (actualmente en supervit), sino tambin que el Congreso decretara que se equilibrase el resto del presupuesto. Durante un breve perodo, en los prsperos aos de supervit fiscal del cambio de milenio, surgi un consenso bipartidista para hacer exactamente eso. Sin embargo, por desgracia, el compromiso se vino abajo cuando qued de manifiesto que, a la luz de un entorno econmico menos favorable, mantener el equilibrio presupuestario excluyendo a la Seguridad Social y Medicare exigira un gasto significativamente menor o una subida de impuestos. No resolver los desequilibrios entre las promesas a los futuros jubilados y la capacidad de la economa para cumplirlas podra tener graves consecuencias para los jubilados individuales y la economa en su conjunto. Al final, espero que el desequilibrio de financiacin de Medicare se resuelva rescindiendo las prestaciones de los ms ricos.* El frenes de la poltica y el hasta la fecha intratable aumento continuo de la desigualdad de rentas, a mi juicio, no deja otra alternativa poltica creble. Podra obtenerse una restauracin del equilibrio mediante el desarrollo de cuentas privadas (que apoyo) o mediante una legisla* No est claro hasta qu punto reducira los desembolsos en servicios mdicos un recorte en las prestaciones. Hace varios aos, encargu al personal de la Junta de la Reserva Federal que simulase el nivel de desembolsos en servicios mdicos a lo largo de 2004, asumiendo que los derechos a prestaciones de Medicare y Medicaid no se hubieran ejercido nunca. El personal concluy que los desembolsos habran sido slo modestamente inferiores. Las eficiencias de mercado, sin embargo, podran haber sido bastante notables.
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cin que exija que Medicare haga comprobaciones de los recursos econmicos (como hace Medicaid). El racionamiento es la nica otra posibilidad realista, y eso cuenta con poco apoyo en Estados Unidos. La mayora de futuras prestaciones de Medicare sin duda se concentrarn en los grupos de renta media y baja. El servicio mdico para los perceptores de rentas altas tendr que ser financiado con seguros mdicos privados no subvencionados o del propio bolsillo, probablemente en forma de copagos que se acerquen al cien por cien. A muchos los echar atrs el concepto de Medicare como asistencia social, que es como suele verse a los programas que tienen en cuenta la renta, pero la aritmtica de la demografa del siglo XXI en una economa global sumamente competitiva lo necesita. Aunque estoy a favor de una poltica de inmigracin liberal, no lo hago como medio de aumentar la poblacin trabajadora para elevar los impuestos de seguro social y as contribuir a la resolucin del desfase de financiacin de la Seguridad Social/Medicare. Tampoco, por motivos en los que entrar ms adelante, podemos contar con un aumento fortuito de la productividad; el techo a largo plazo para los aumentos de la produccin por hora en Estados Unidos parece ser del 3 por ciento al ao, con un 2 por ciento como resultado ms probable. En pocas palabras, es probable que no tengamos suficiente gente trabajando ni un suficiente aumento en la cantidad que es capaz de producir de media cada trabajador, para cubrir el enorme desfase respecto de las prestaciones que garantiza la legislacin vigente. Puede que ni nos acerquemos. Con tantas incgnitas, me temo que, dada nuestra demografa y el potencial al alza limitado del crecimiento de la productividad, ya podamos habernos comprometido a un nivel de recursos mdicos reales para los jubilados del baby boom superior a lo que nuestro gobierno puede proporcionar con realismo. Como ya he sealado, el Congreso puede aprobar una prestacin, pero eso por s solo no produce los recursos econmicos precisos para aportar los hospitales, mdicos, enfermeras y empresas farmacuticas que sern esenciales en 2030 para satisfacer la letra de la ley vigente. El tamao en 2030 de la transferencia de recursos reales desde los trabajadores-productores a los jubilados quiz sea demasiado grande para que los primeros lo acepten. Es posible que las demandas a la produccin nacional, por culpa de una ampliacin no financiada de las prestaciones, superen con mucho lo producido por una fuerza de trabajo slo marginalmente mayor a la que 471
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existe hoy. En pocas palabras, puede que haya que incumplir las promesas o, mejor dicho tal vez, clarificarlas. Las significativas incertidumbres sobre la disponibilidad de recursos futuros reales se ven reflejadas en las incertidumbres en las tasas de reemplazo de las rentas de los jubilados. Dada la actual sima entre las necesidades de la jubilacin e incluso las actuales promesas de grandes prestaciones, las prestaciones de las pensiones y seguros privados van a tener que desempear un papel cada vez mayor. A finales de 2006, los fondos de pensiones privados en Estados Unidos tenan 5,6 billones de dlares en activos: 2,3 billones en los programas tradicionales de prestaciones definidas y 3,3 billones en planes de aportaciones definidas, ante todo el 401(k).* Los planes privados de pensiones y de reparto de beneficios pagaron 334.000 millones de dlares en prestaciones en 2005.** En comparacin, la Seguridad Social y Medicare pagaron 845.000 millones. La primera cifra est condenada a atrapar a la segunda a medida que los trabajadores estadounidenses y sus empleadores den los pasos necesarios para satisfacer las metas de ingresos en la jubilacin de los trabajadores. Pero eso est a aos de distancia. En este momento, las pensiones de prestaciones definidas pasan por apuros. Esos planes pueden prosperar en perodos de esperanza de vida tras la jubilacin relativamente corta y una poblacin en rpido crecimiento. El tamao sin precedentes de la generacin del baby boom y su prevista longevidad han reducido drsticamente las ventajas de los planes de prestaciones definidas. Ya se han impagado significativas obligaciones de pensiones a la Corporacin de Garanta de las Prestaciones de Pensiones. La obligacin legal de pagar las prestaciones incluidas en un plan de prestaciones definidas, por supuesto, recae en el empleador: el fondo de pensiones est ah como refuerzo. Sin embargo, dado que determinados niveles de financiacin estn decretados por ley, las empresas ven su fondo de pensiones de prestaciones definidas como una oportunidad de beneficios: cuanto mayores sean los ingresos por inversin del fondo de pensiones, menos dinero adicional tendr que aportar la corporacin patrocinadora. Y cuanto menor sea la inyeccin de dinero,
* Adems, haba 3,7 billones de dlares en cuentas de jubilacin privadas (IRA). ** Los seguros colectivos de salud pagaron 581.000 millones ms, pero primordialmente a personas por debajo de los sesenta y cinco aos.
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menor es el coste en la prctica de la mano de obra y mayores los beneficios. En consecuencia, la empresa se ve impulsada a buscar modos de reducir los pagos al fondo. Dado que las empresas saben con razonable certeza quin se jubilar, cundo y con qu prestaciones prometidas con aos de antelacin, no es el coste un clculo sencillo? No del todo. El coste esperado de un plan de prestaciones definidas para una compaa depende en parte del estado de las prestaciones de pensin en caso de bancarrota. Por ejemplo, si en caso de suspensin de pagos las prestaciones de pensin tienen por contrato prioridad sobre los recursos empresariales, el clculo del coste de las prestaciones no tiene vuelta de hoja. En esas circunstancias la empresa puede optar por montar un fondo de pensiones de ttulos del Tesoro estadounidense, sin riesgo, cuyos vencimientos coincidan con el momento de los pagos de las prestaciones. Las prestaciones las generara el capital y los intereses acumulados de un ttulo del Tesoro estadounidense que venciera el ao en que se exige el pago de las prestaciones. En la prctica, las empresas intentan sortear a toda costa un programa tan sencillo porque es el ms costoso. Los valores de empresa, las propiedades inmobiliarias, los bonos basura y hasta los bonos AAA ofrecen un mayor rendimiento que los del Tesoro. Pero todos tienen riesgo de impago y, en ese caso, la empresa promotora tendra que usar sus otros activos o no pagar sus obligaciones con las pensiones. El debate acerca de qu tasa de rendimiento debera buscar un fondo de pensiones, y en consecuencia qu riesgo puede aceptar, depende, en ltimo trmino, de lo segura que quiera estar la empresa de pagar las prestaciones prometidas. Cuanto mayor sea el riesgo del fondo de pensiones, mayor ser el margen de beneficios de la inversin. Se dira que la teora financiera hace ilusoria la consecucin de mayores rendimientos. Si los mercados asignan correctamente el precio a los riesgos, la tasa de rendimiento del fondo de pensiones debera ser independiente del grado de riesgo de la cartera, puesto que las mayores tasas de rendimiento compensan las prdidas de los valores arriesgados, que a menudo se vuelven insignificantes. Pero lo que es cierto en teora no siempre funciona en la prctica. (O, mejor dicho, hace falta una nueva teora.) Los gestores de pensiones dirn que, en el largo plazo, las tasas de rendimiento reales, realizadas, de los valores de renta variable estn por encima de las llamadas tasas de rendimiento medias ajustadas al riesgo de la economa estadounidense en su conjun 473
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to. Las tasas de rendimiento desde el siglo XIX confirman que la titularidad diversificada de acciones a lo largo de perodos de titularidad de dcadas de duracin ha rendido de forma invariable por encima de las tasas de rendimiento medias reales. Como he sealado, probablemente sea el resultado de una aversin congnita al riesgo de los humanos. Cualquiera dispuesto a apechugar con el estrs de unos compromisos con las acciones irrevocables a largo plazo obtiene unos beneficios ms elevados. As, los fondos de pensiones de prestaciones definidas que pueden conservar inversiones intactas durante dcadas a menudo tienen una mayora de sus activos en valores de renta variable. Para reducir el coste para la empresa, los fondos de pensiones de prestaciones definidas asumen riesgos, entre ellos el peligro de fluctuaciones a corto plazo en los precios de sus valores y otros activos. Y esos riesgos, ante todo por las fuertes inversiones en valores de renta variable, tienen consecuencias, buenas y malas. Cuando los precios de las acciones estn al alza, las ganancias de capital en la prctica pagan una parte significativa de la contribucin de la empresa a su programa de prestaciones definidas. Dado que las contribuciones dinerarias son menores, los beneficios presentados, en consecuencia, son ms altos. A la inversa, cuando los precios de las acciones caen, como lo hicieron de 2000 a 2002, una gran cantidad de planes de pensiones se quedan cortos de financiacin. No puede soslayarse el hecho de que los riesgos de cartera ponen en peligro las prestaciones de los jubilados. Muchas empresas con obligaciones de prestaciones de pensiones muy abultadas sin financiar en los aos recientes, como las acereras y las compaas areas, han optado por la bancarrota y remitido esas obligaciones a la Corporacin de Garanta de las Prestaciones de Pensiones: es decir, ante todo al contribuyente estadounidense. Por suerte, la Ley de Proteccin de las Pensiones de 2006 redujo en un tanto por ciento significativo la exposicin de los contribuyentes a los impagos de fondos de pensiones privados, pero ni mucho menos los ha eliminado. Todos los fondos de pensiones de prestaciones definidas ofrecen una tasa de rendimiento que es variable y, sobre todo a corto plazo, impredecible. Pero la empresa tiene la obligacin legal de pagar una prestacin fija definida. Eso requiere que una tercera parte (casi siempre la propia empresa patrocinadora) convierta la renta variable de la cartera de un plan de prestaciones definidas en los pagos fijos exigidos por contrato. En aos recientes, el coste de esa conversin ha crecido. En 474
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parte por eso, muchas empresas han adoptado planes de pensiones de aportaciones definidas. La proporcin de los activos totales de los fondos de pensiones encuadrados en planes de prestaciones definidas se redujo del 65 por ciento en 1985 al 41 por ciento a finales de 2006. La tendencia no muestra indicios de frenar. Los patrocinadores empresariales de planes de aportaciones definidas probablemente se concentrarn ms en las formas de inversin que pueden realizar sus empleados e incluso en algunas reglas sobre lo rpido que, tras la jubilacin, pueden desembolsarse esos fondos. Preveo que los planes de aportaciones definidas tambin irn sustituyendo de manera gradual a parte de la Seguridad Social, cuando las capacidades de financiacin de esta ltima caigan con la proporcin de trabajadores sobre beneficiarios jubilados a lo largo del tiempo. A medida que la magnitud y las implicaciones de la carga de la jubilacin se vayan volviendo evidentes para los potenciales jubilados, es muy probable que una poblacin anciana cada vez ms sana encuentre necesario aplazar el retiro. Sin embargo, ms relevante es que la transferencia de recursos reales de los trabajadores a los jubilados se ver necesariamente financiada cada vez ms por planes 401(k), seguros privados y muchos nuevos productos de financiacin todava sin identificar. En Estados Unidos, la mayora de integrantes de renta alta de la generacin del baby boom tienen una salud y unas fuentes de ingresos que deberan demostrarse ms que suficientes para financiar la jubilacin. Los de renta media y baja encontrarn ms problemtica esa financiacin. El empeo de mantener los programas de cobertura social pagados sobre la marcha y con respaldo gubernamental de hoy en da, cuya aritmtica exige elevadas proporciones de trabajadores respecto de jubilados, va a demostrarse cada vez ms gravoso e inaceptable. A falta de alternativas, la nica opcin viable se demostrar casi a ciencia cierta alguna variedad de financiacin privada. En el ttulo de este captulo he planteado una pregunta: El mundo se jubila, pero puede permitrselo? La respuesta es: Encontrar una manera. Al mundo no le queda eleccin. La demografa es el destino.
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23 Gobernacin corporativa
Tengo que aceptar el Premio Enron?, le pregunt en noviembre de 2001 a mi viejo amigo y mentor Jim Baker. Ests hablando con parte del programa del Baker Institute, me contest. Yo no saba de antemano que en la cena se iba a conceder un premio. Las acciones de Enron se estaban hundiendo y al cabo de tres semanas la compaa declarara suspensin de pagos. Ese noviembre, premio no se antojaba la palabra adecuada. Pero yo le deba mucho a Jim Baker, de modo que, siempre que no hubiera ceremonia de entrega oficial o dinero de por medio, acced a aceptar el galardn. Enron me tena desconcertado desde que o a Jeffrey Skilling, quien al poco sera su director general, realizar una presentacin en una reunin de la junta del Banco de la Reserva Federal de Dallas en diciembre de 2000. Se embarc en una explicacin muy sofisticada de cmo funcionaba aquella empresa de altos vuelos del siglo XXI. Fue impresionante, pero yo me qued dando vueltas a varias preguntas insidiosas: Qu produca Enron? Cmo ganaba dinero? Entenda las ingeniosas estrategias de derivados y cobertura de la compaa, pero qu caudal de beneficios se estaba cubriendo? La cada de Enron, segn explicara Skilling a posteriori, vino precipitada por un derrumbe de la confianza en la firma, que destruy su capacidad para pedir prestado. Eso no acababa de parecerme correcto. Supona que, si una gran acerera experimentaba un derrumbe de la confianza, sus altos hornos seguiran teniendo algn valor. La impalpable Enron, sin embargo, desapareci como por ensalmo, sin dejar a 477
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su paso otro rastro que la furia de sus empleados y accionistas. Nunca haba visto a una gran empresa estadounidense caer de icono a paria y a la prctica inexistencia con tanta rapidez. La debacle de Enron y el escndalo que rode al hundimiento de WorldCom el siguiente verano me resultaron especialmente preocupantes. En el cuarto de siglo previo a mi incorporacin a la Fed, haba formado parte de quince consejos de administracin de empresas con cotizacin en Bolsa (no todos a la vez, claro est) y me haba familiarizado bastante con los mecanismos del poder en esas compaas. Tambin me haba vuelto cada vez ms consciente de la desconexin entre el modo en que se gobernaban las empresas estadounidenses y la percepcin que de ese gobierno tenan la opinin pblica y nuestros dirigentes polticos. La opinin pblica, que ya recela de la tica empresarial (si no es que considera el trmino directamente un oxmoron), no estaba, me tema, preparada para aceptar unas revelaciones que debilitaban unas creencias de amplia aceptacin sobre el modo en que se gobernaban las empresas. Gran parte de las prcticas de gobierno empresarial convertidas en leyenda han dejado paso hace tiempo a los imperativos de una economa moderna. A lo largo de todo el siglo XIX y principios del XX, los accionistas, en muchos casos mayoritarios, participaban de forma activa en el gobierno de las empresas estadounidenses. Nombraban a los consejeros de la junta, que a su vez contrataban al director general y dems altos cargos y, en general, controlaban las estrategias de la compaa. El gobierno corporativo tena la parafernalia de un gobierno democrtico representativo. Pero la propiedad se difumin a lo largo de las siguientes generaciones, y las aptitudes gestoras y empresariales de los fundadores de las compaas no siempre eran heredadas por sus descendientes. Con la evolucin de las instituciones financieras a lo largo del siglo XX, la posesin de acciones se convirti en una cuestin de inversin, y no de propiedad activa. Si a un accionista no le gustaba el modo en que se gestionaba una empresa, venda su paquete accionarial. Slo en muy raras ocasiones se pona en entredicho la gestin de las empresas razonablemente rentables. De forma imperceptible, el gobierno empresarial pas del control de los accionistas al del director general. Al margen de la preocupacin declarada de unos pocos tericos, el cambio se produjo con discrecin y en buena medida por cauces naturales. A medida que los accionistas se implicaban cada vez menos, los 478
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directores generales empezaron a recomendarles cuadros de consejeros a los que al cabo de poco se limitaban a dar el visto bueno. A intervalos peridicos este paradigma se descarriaba cuando una empresa o sus gestores se metan en problemas. Pero esos episodios eran relativamente escasos. El gobierno empresarial democrtico se haba metamorfoseado en una especie de autoritarismo. El director general entraba en la sala de juntas, explicaba el nuevo programa de inversin de capital de la empresa y se diriga a su director financiero para que lo corroborase. Despus, sin una deliberacin digna de tal nombre, el consejo de administracin aprobaba el proyecto. El director general de una empresa rentable actual recibe inmensos poderes de la junta directiva que, bsicamente, nombra l. Con el paso de las dcadas, las agencias gubernamentales y varios grupos de intereses han presionado a grandes inversores institucionales, sobre todo fondos de pensiones, para que voten segn sus acciones de un modo que resucite la democracia empresarial de dcadas anteriores. Sin embargo, estas instituciones sostienen que su responsabilidad de cara a los pensionistas es invertir de forma rentable y que su competencia radica en el juicio del valor del mercado financiero, no en la ajena prctica de la gestin empresarial. Algunos fondos pblicos de pensiones se han implicado ms, pero sus actividades son marginales. Las fuerzas de mercado estn impulsando a los fondos de valores de renta variable privados a comprometerse cada vez ms en la supervisin de la gestin de las propiedades que tienen pero, aunque la tendencia est creciendo con rapidez, esos fondos siguen constituyendo un segmento muy pequeo del gobierno corporativo. Las fuerzas de mercado tambin motivan las fusiones y adquisiciones, procesos a los que los equipos de gestin rara vez sobreviven indemnes. Las llamadas OPAs hostiles podran verse como pura democracia corporativa una vez que reconozcamos que la nica hostilidad es la existente entre un conjunto de nuevos accionistas y la gestin atrincherada de la empresa; los accionistas existentes estn vendiendo sus acciones porque quieren, y las ms de las veces estn ansiosos por hacerlo y es de suponer que encantados con el precio que consiguen. No debera ser motivo de extraeza el que, como sucede con todos los autoritarismos, la falta de una adecuada transparencia en la gestin corporativa haya engendrado abusos. Estaba bastante claro durante mi cuarto de siglo en consejos de administracin que el abuso de poca monta estaba generalizado, y que en ocasiones la monta no era tan poca. 479
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En consecuencia, no me sorprende que los descomunales paquetes de compensacin de los directores generales de los aos recientes hayan provocado inquietudes pblicas por indecorosos. Lo que ms ampollas ha levantado ha sido el drstico aumento en la proporcin de la remuneracin del director general respecto de las ganancias del salario del empleado medio. Los consejeros que determinan los salarios de los ejecutivos sostienen a modo de respuesta que las decisiones clave de los directores generales ponen en juego inmensas cantidades de valor de mercado. En los mercados globales, la diferencia entre una maniobra correcta y otra casi correcta puede cifrarse en centenares de millones de dlares, mientras que, hace una generacin, cuando el terreno de juego era mucho ms pequeo, la diferencia habra sido de decenas de millones. Los consejos de administracin se hacen eco de esta perspectiva y se sienten obligados a buscar a lo mejor de lo mejor para el cargo de director general, y es obvio que estn dispuestos a pagar lo que haga falta para procurarse a las estrellas. La remuneracin de un director general, de media, ha estado muy vinculada al valor de mercado de su empresa. La capitalizacin de mercado media de una empresa del S&P 500 subi desde menos de 2.000 millones de dlares en 1980 hasta 26.000 millones en 2006. El valor de mercado medio de las diez empresas ms grandes del S&P 500 en 2006 era de 260.000 millones de dlares. La remuneracin de los directores generales de esas empresas estadounidenses tan grandes supuestamente creci un 10 por ciento anual entre 1993 y 2006,* el triple del incremento anual del 3,1 por ciento de las ganancias de los trabajadores de produccin o con cargos no supervisores de las empresas privadas. En pocas palabras, la prctica totalidad de la brecha entre la paga de los directores generales y la de los trabajadores refleja un valor empresarial al alza impulsado por las fuerzas de mercado. Pero sa es la compensacin media de los directores generales. Oculta en la media hay una gran cantidad de excepciones. Sospecho que gran parte de la remuneracin no ganada y visiblemente mayscula de los directores generales es
* Puede sostenerse que hay otros factores de por medio. Sin embargo, la competencia global no puede ser una causa importante porque los salarios de los ejecutivos en Europa y Japn no han subido ni por asomo tanto como en Estados Unidos. El argumento de que los consejos de administracin estn formados por amiguetes puede explicar el nivel de remuneracin empresarial pero no su ritmo acelerado de los aos recientes. El amiguismo empresarial fue si acaso mayor en aos pasados.
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fruto de la necesidad de fijar los salarios a ejecutivos por adelantado del rendimiento. Hasta los consejos de administracin ms perspicaces cometen errores lamentables algunas veces, y esos errores salen a la luz como una compensacin enorme pagada por resultados manifiestamente mejorables. En mi experiencia, otro factor significativo en las remuneraciones excesivas a directores generales se produce como resultado de un aumento general de los precios de las acciones, sobre el que el director general medio no tiene control. La cotizacin de una empresa en Bolsa, y por tanto el valor de las opciones relacionadas, est poderosamente influenciado por fuerzas que afectan a toda la economa: los cambios en los tipos de inters, la inflacin y un sinfn de factores ms totalmente ajenos al xito o fracaso de una estrategia empresarial concreta. Ha habido ms que unos pocos ejemplos deprimentes de directores generales que estuvieron a punto de llevar a pique a sus empresas y presidieron descensos significativos en los precios de sus acciones en relacin con los de sus competidores y el mercado de valores en general. Aun as, sus directores generales cosecharon grandes compensaciones porque la firmeza de la Bolsa en su conjunto tir al alza los precios de las acciones de sus maltratadas empresas.* Usar acciones u opciones para remunerar a los altos ejecutivos debera exigir que las compensaciones reflejaran el xito o fracaso de las decisiones de gestin. Las concesiones de acciones u opciones en lugar de efectivo podran usarse con mayor eficacia atndolas a mediciones del rendimiento de la empresa en relacin con un grupo cuidadosamente seleccionado de competidores a lo largo del tiempo. Algunas empresas en efecto vinculan el valor de las concesiones de acciones y opciones al rendimiento relativo, pero la mayora no.** Si la brecha de la remuneracin de los directores generales en relacin con la de los trabajadores de la empresa, que alcanz su punto ms ancho en 2000, retoma su incremento, espero que los accionistas mi* La cotizacin en Bolsa de una empresa individual compite con todas las dems por la eleccin de cartera de los inversores. En consecuencia, si a una o ms empresas les va bien y suben los precios de sus acciones, la cotizacin en Bolsa de otras compaas de peor rendimiento parece ms atractiva, en trminos relativos. Por eso los movimientos de precios de acciones totalmente independientes muestran correlaciones significativas. ** Las opciones sobre acciones estn sometidas a abusos en apariencia continuos, como demostr el escndalo de la depredacin de opciones de otoo de 2006.
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ren ms all de su concentracin en los beneficios de la inversin y presten atencin a la paga de los directores generales. Si la remuneracin es inapropiada, es de sus bolsillos de donde sisan. No hay lugar aqu para un control salarial del gobierno. No hay fondos de los contribuyentes de por medio. Era consciente de la tendencia hacia una remuneracin excesiva hace una generacin. Recuerdo una deliberacin sobre los salarios de los altos cargos de Mobil Corporation en una reunin del comit de remuneraciones a principios de los 80. La gestin haba contratado a Graef Bud Crystal, un conocido consultor de remuneraciones a ejecutivos, para que asistiera al comit a fijar unos niveles salariales apropiados.* Sac una serie de grficos donde mostraba que los salarios de los altos cargos de Mobil no pasaban de la media en relacin con sus equivalentes en otras empresas. Obviamente, afirmaba Crystal, Mobil querra que los salarios de sus ejecutivos estuvieran por encima de la media. Eso incit a mi compaero del consejo, el director general de American Express Howard Clark, a preguntar con un destello de picarda en los ojos: Bud, recomiendas que la paga de todos los ejecutivos de empresa est por encima de la paga media de los ejecutivos de empresa? Yo me sub al carro y suger que el anlisis de regresin que haca Bud de la remuneracin competitiva de los ejecutivos tena fallos. Al final, los altos ejecutivos de Mobil consiguieron mucho, pero probablemente no todo lo que haban previsto al azuzarle a Bud al comit. Sin embargo, incluso con la creciente conformidad y complicidad imperantes en los consejos de administracin nombrados por los directores generales durante la mayor parte del siglo XX, todava surgan ocasionales disonancias para alterar la direccin de una empresa hacia un mejor uso de sus recursos. Poco antes de partir hacia la Fed, me un a una mayora de consejeros de Alcoa en una rebelin contra el director general Charles Parry, que estaba presionando a la junta para que designara al director ejecutivo C. Fred Fetterolf para que lo sucediera a su jubilacin. Era indudable la excepcional comprensin que tena Fetterolf de los aspectos tcnicos internos de la compaa, pero una serie de nosotros, los consejeros externos, considerbamos que careca de la perspectiva global amplia que Alcoa iba a necesitar en la dcada siguien* Aos despus, en un viraje, Crystal pasara a criticar el proceso de fijacin de las remuneraciones empresariales.
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te. Los disidentes, encabezados por W. H. Krome George, un ex presidente de Alcoa, y entre quienes nos contbamos Paul Miller de First Boston, Paul ONeill, presidente de International Paper, yo y otros, nos reunimos una noche en el Links Club de Nueva York y concluimos que tenamos que contrarrestar la eleccin de Fred que haba hecho Charlie con una alternativa. Repasamos la mesa y nos decidimos por ONelly, mi viejo amigo y colaborador en la Administracin Ford. El apoyo de la mayora de consejeros restantes y un poco de presin por parte de Paul lo lanzaron a una muy exitosa carrera como presidente de Alcoa hasta que George W. Bush le convenci de que se hiciera secretario del Tesoro en 2001.* A lo largo de mi cuarto de siglo como miembro activo de consejos de administracin, observ que, entre las grandes corporaciones, el director general, que escoga a los consejeros, buscaba por lo general a personas de contrastada capacidad, a menudo directores generales de otras compaas. Sin embargo, no siempre poda discernir si las juntas de alto nivel eran elegidas por sus conocimientos y consejos o si el director general necesitaba dar una apariencia de pluralidad a lo que en realidad era un rgimen corporativo autoritario. Probablemente, haba un poco de las dos cosas. A pesar de todas sus evidentes carencias, algo de bueno debi de tener el gobierno corporativo estadounidense en el ltimo siglo, porque de otro modo la economa del pas a duras penas podra haberse elevado a su actual condicin de liderazgo econmico mundial. No puede dudarse de que la empresa estadounidense ha sido sumamente productiva y rentable. Ha estado a la vanguardia de buena parte de la tecnologa del siglo pasado. Eso, junto con mis observaciones de un cuarto de siglo de experiencia en consejos de administracin, me ha llevado a concluir, mal que me pese, que si los propietarios ya no son los gestores, el control del director general y el autoritarismo que genera probablemente son el nico modo de dirigir una empresa con xito. No parecen existir alternativas crebles a poner el poder del gobierno en las manos del director general y confiar en que hasta sus directivos escogidos a dedo lo mantengan a raya o, si stos demuestran no poder o querer, sean los tiburones de empresas quienes tomen las riendas y pongan a punto la gestin.
* En cualquier caso, Paul ONeill estaba a punto de jubilarse y entregar las riendas a Alain Belda.
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Cuando estallaron los escndalos, primero en Enron y luego en WorldCom, sent algo de alivio al constatar que la naturaleza autoritaria del moderno gobierno empresarial no entraba en el disparadero, aunque hubo no poca preocupacin, justificada, por los abusos empresariales que ese autoritarismo propiciaba. El fraude contable ocup el candelero. Lo que todo el mundo estaba a punto de descubrir era que la contabilidad empresarial moderna se basa en gran medida en una serie de predicciones que no tienen que reflejar necesariamente la historia de una compaa. Eso implica que una parte significativa de lo referido por la empresa es ampliamente discrecional y, con demasiada frecuencia, susceptible de abusos. Por ejemplo, los compromisos por pensiones calculados y los consiguientes cargos a los ingresos exigen una serie de previsiones inciertas, que ofrecen un amplio abanico de costes potenciales de las pensiones, todos razonablemente defendibles. Un banco que recibe un pago hipotecario mensual no puede estar seguro hasta que el prstamo est determinado por completo o resulte impagado si un pago amortizado del prestatario constituye inters o una devolucin del capital inicial. Las provisiones de depreciacin para reflejar el descenso en el valor econmico de los activos fijos estn sujetos, como es comprensible, a una amplia discrecionalidad, en funcin de lo rpido que se espera que el progreso tecnolgico deje obsoletas las instalaciones. No es de extraar que muchos gestores de empresa, al pasar por apuros competitivos, tiendan a sesgar favorablemente sus resultados hasta el borde del fraude descarado. Algunos claramente se pasaron de la raya. Sin embargo, la discrecionalidad contable slo puede ocultar hasta cierto punto. El techo al final tena que venirse abajo. Y lo hizo. En la resaca de los escndalos de Enron y WorldCom, el poder del director general de una empresa se ha visto reducido a la par que se ha aumentado el del consejo de administracin y los accionistas. Con el desarrollo de los escndalos, el tono de las reuniones de consejeros cambi. Cuando entraba el director general en un consejo de administracin en 2002, corra el chiste, se preguntaba si el primer punto del orden del da sera una peticin de que dimitiera. El humor fue inclinndose cada vez ms hacia el negro. Otro dicho de ese ao era que el director general medio pasaba la mitad del tiempo con su asesor jurdico, debatiendo sobre cmo no acabar los dos en la crcel. Exageracin? Por supuesto. Pero el humor negro con demasiada frecuencia se acerca mucho a la realidad. Todo el mundo estaba de acuerdo en que el director general pasaba menos tiempo ampliando productivamente el negocio. 484
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El robo de activos de los accionistas por parte de los directivos de Enron y WorldCom cre un vendaval poltico. Cierto populismo antiempresa llevaba incubndose bajo la superficie de la poltica estadounidense, por lo menos desde los tiempos de los barones ladrones del ltimo tramo del siglo XIX. Debatida con prisas y aprobada por aplastante mayora, la Ley Sarbanes-Oxley entr en vigor en 2002. Para mi sorpresa, inclua reformas tiles. Una exige que el director general d fe de que, a su juicio, las cuentas de la empresa reflejan fielmente el valor de la compaa. Olvdense los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP) y las normas de la Junta de Estndares de Contabilidad Financiera (FASB); olvdense los legalismos del IRS y el SEC; la pregunta para el director general es: Reflejan fielmente las cuentas de su empresa, en la medida en que le es dado saberlo, la situacin financiera subyacente de la compaa? Este requisito tambin resolva a mi entender el muy espinoso asunto de si las normas internacionales de contabilidad basadas en principios o los estndares GAAP y FASB estadounidenses basados en reglas eran el modo ms eficaz de que una compaa transmitiera sus resultados empresariales. El requisito de la Sarbanes-Oxley que exige la firma de directores generales y financieros sorte la complejidad de tales juicios. Adjudic la responsabilidad de interpretar los resultados financieros a quien corresponde. Si se conceda al director general la facultad discrecional de escoger el sistema contable y se le haca responsable de los resultados, se estaba obrando en beneficio de los accionistas. Sin embargo, ha quedado de manifiesto, sobre todo en retrospectiva, que, al aumentar la carga reguladora, la Sarbanes-Oxley ha reducido la flexibilidad competitiva estadounidense. La Seccin 404 se ha demostrado especialmente aparatosa: exige la imposicin de ciertas buenas prcticas contables por parte de los auditores de las empresas, que a su vez estn supervisados por una nueva agencia, la Junta Pblica de Supervisin de la Contabilidad Empresarial (PCAOB). El acrnimo no tard en pronunciarse peek-a-boo, la exclamacin utilizada para sorprender a un nio tras esconderse, para connotar una vigilancia clandestina. A la nueva agencia no le hizo gracia. En el da de hoy, tras varios aos en vigor, pocos integrantes de la comunidad empresarial sostendran que el coste y esfuerzo de aplicar la Seccin 404, por no hablar del desvo de la gestin empresarial de iniciativas de ampliacin del negocio, han creado una ventaja neta para su compaa o la economa estadounidense en su conjunto. En general, la 485
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Ley Sarbanes-Oxley se est demostrando innecesariamente farragosa, pero igual de importante es que toma como premisas ciertos mitos sobre el nivel de gobierno que puede conseguirse. La Sarbanes-Oxley ha subrayado el papel del comit auditor de una empresa y exigido que su presidente posea calificacin profesional. Lo que eso implica es que este comit vitaminado tendr la capacidad de desentraar las malas prcticas empresariales, sobre todo el fraude, y presentar a los accionistas un informe financiero ms preciso que en el pasado. En mis ms de dieciocho aos de regulador bancario, recuerdo muy pocos casos en que un regulador de banco desvelara un fraude o desfalco por medio del proceso de examen, vitaminado o no. Aunque hay que reconocer que la vigilancia bancaria no busca actividades delictivas, los supervisores bancarios de la Fed, con todo, otorgaron dos veces buenas notas a la sucursal en Nueva York de un banco japons que durante aos haba albergado un gran desfalco continuo. Al final, una fuente interna destap los delitos. A decir verdad, muy pocos reguladores que yo conozca pueden ofrecerme ejemplos de fraude y desfalco desvelados por cualquiera que no fuese una fuente interna. No tengo problema en reconocer que los comits auditores previos a la Sarbanes-Oxley no eran grandes descubridores de ejecutivos malhechores, pero la verdad es que no hay modo de que un comit auditor, nuevo o viejo, descubra fechoras si no es desplegando un enorme ejrcito de investigadores que asfixiaran a la empresa con una costosa supervisin que, con toda probabilidad, reprimira la asuncin de riesgos empresariales y en ltima instancia pondra en peligro la viabilidad de la compaa. Otras disposiciones de la Ley Sarbanes-Oxley ensalzan al consejero independiente. De algn modo, se sostiene, las voces disidentes garantizarn la honestidad de la direccin. En la prctica, los consejeros que son independientes de la gestin tienen muy poca experiencia en el negocio que les han encargado supervisar. Es improbable que conozcan qu tipo de triquiuela es posible. Siempre he pensado que el presidente Roosevelt dio en el clavo cuando le preguntaron cmo poda nombrar a Joseph P. Kennedy, un especulador de Wall Street (y padre de JFK), primer presidente de la comisin reguladora de la Bolsa (SEC). Acaso no era el ejemplo clsico del zorro guardando el gallinero? Roosevelt contest: Hace falta un ladrn para cazar al ladrn. Una empresa slo puede tener una estrategia. Las voces disidentes independientes con prioridades totalmente distintas socavan la efi 486
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cacia del director general y del resto del consejo de administracin. He formado parte de juntas con consejeros disidentes. En las reuniones slo salan adelante los asuntos que eran exigidos por la ley. Faltaba en ellas el intercambio de ideas que nutre las estrategias empresariales del director general. Con consejeros disidentes como aquellos que representan a potenciales inversores deseosos de hacerse con una empresa, siendo la naturaleza humana como es, la mayor parte del intercambio entre los consejeros que apoyan al director general y la direccin empresarial en ejercicio se produce fuera de la sala de juntas. No es mi intencin poner en entredicho la adquisicin de empresas. Al contrario, se trata de un catalizador clave de la destruccin creadora, y sin duda el medio ms eficaz que queda para que las voces de los accionistas moldeen una empresa. Pero, por bien que a menudo sea necesario un cambio de la direccin, no se puede dirigir con eficacia una empresa donde unas voces discrepantes y con autoridad aspiren a objetivos empresariales opuestos. Tiene que ser una cosa o la otra. Si el consejo est dividido por intereses contradictorios, el gobierno empresarial se resentir. Si los consejeros no pueden estar de acuerdo con la estrategia del director general, deberan sustituirlo. La discrepancia en la empresa, por supuesto, es inevitable en perodos de transicin, pero no un valor que perseguir por s mismo. La cacofona slo produce tinta roja. La nocin de incorporar a la junta a representantes de los diversos interesados en la compaa sindicatos, representantes de la comunidad, clientes, proveedores, etc. suena bonita y democrtica, pero es desacertada y sospecho mucho que no funcionar. El mundo sumamente competitivo de hoy en da necesita que cada empresa ejecute sus planes con un solo entrenador, por as decirlo. Que vote todo el equipo en cada partido decisivo es una receta para la derrota. Supongo que, con el tiempo, se limarn las asperezas ms dainas de la Ley SarbanesOxley, sobre todo la Seccin 404. Por buena que se haya demostrado el gobierno empresarial estadounidense, con todas sus imperfecciones, los ajustes al siempre cambiante entorno global han desvelado lagunas que exigen atencin. Una contabilidad precisa es esencial para el funcionamiento del capitalismo de libre mercado. Si se distorsionan las seales que engendran la distribucin de los recursos de una nacin, los mercados sern menos eficaces en el fomento de unos mayores niveles de vida. El capitalismo ampla la riqueza principalmente por medio de la destruccin creadora, 487
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el proceso mediante el cual el flujo de capital procedente del capital obsolescente y de bajo rendimiento, sumado a los nuevos ahorros, se invierte en tecnologas de vanguardia y de alto rendimiento. Pero para que ese proceso funcione, los mercados necesitan datos fiables que permitan calibrar el rendimiento de los activos. El gasto en opciones sobre acciones es un caso ejemplar. En 2002, me sum a la batalla a propsito de este aspecto misterioso pero crucial del boom de las puntocom de la dcada de 1990. Mi buen amigo Warren Buffett, que no era ningn nefito en la evaluacin empresarial, se haba lanzado a la contienda antes que yo. Las empresas de alta tecnologa, en especial, estaban practicando un masivo desplazamiento desde el pago de salarios, que restaba de los ingresos netos, hacia la concesin de opciones sobre acciones, que en aquel momento no representaba ninguna merma de los ingresos netos. Eso supona una gran diferencia en los resultados de algunas compaas. En 2005, por ejemplo, Intel present un beneficio neto de 8.700 millones de dlares; segn las propias cuentas de Intel, si se hubiera tomado en cuenta el coste de las opciones, la cifra habra sido 1.300 millones menor. Yo sostena que las opciones, que atraan a personas cualificadas recursos reales a una empresa, eran, en principio, indiferenciables de los salarios en efectivo u otras formas de pago. Una evaluacin precisa de los beneficios exige una contabilidad precisa de los costes. Hay que anotar correctamente los costes laborales o la direccin empresarial se engaar acerca de si determinada estrategia da resultado. Debera carecer de importancia si se paga en efectivo, en forma de concesin de opciones o de acceso al comedor de ejecutivos. La empresa necesita conocer el valor de mercado del empleado recin contratado. El empleado, al aceptar un paquete salarial (incluyendo opciones), est fijando a todos los efectos su salario de mercado. Y ese salario de mercado transmite el precio de los recursos laborales necesarios para producir un beneficio. En una economa tan grande, variada y compleja como la nuestra, la medicin precisa del rendimiento empresarial es esencial si queremos dirigir los recursos de nuestra nacin hacia sus usos ms eficaces. Unos costes de entrada precisos son esenciales para determinar si la empresa obtiene un beneficio de sus actuales actividades. Los cambios en las valoraciones del balance basados en predicciones inciertas se han convertido en un elemento cada vez ms importante para determinar si una determinada estrategia empresarial ha resultado exitosa. El principio b 488
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sico de medir el beneficio como el valor del output menos el valor del input no se ve alterado por la complejidad de la medicin. Asumir que la concesin de opciones no es un gasto es asumir que los recursos reales que contribuyeron a la creacin del valor del output fueron gratuitos. A buen seguro, los accionistas que concedieron opciones a empleados no consideran la potencial dilucin de su participacin en la capitalizacin de mercado de la empresa como algo que no les suponga ningn coste. Las opciones son importantes para la industria del capital de riesgo, y en las industrias de alta tecnologa muchos se opusieron con fervor a cualquier cambio en sus prcticas del momento. Sostenan que el uso de opciones es un mecanismo de retribucin excepcionalmente valioso (correcto); que reconocer un gasto asociado a esas concesiones reducira el uso de las opciones,* lo que perjudicara a las empresas de alta tecnologa (posiblemente); que el efecto de las opciones sobre la dilucin del beneficio por accin ya est reconocido (irrelevante);** y que no podemos medir los costes de las opciones con la suficiente precisin para justificar su reconocimiento en los informes financieros (errneo).*** Este asunto contable de apariencia crptica es, en realidad, de una importancia crucial para la fiel representacin del rendimiento empresarial. Hubo quienes crean que no contabilizar como gasto la concesin de opciones supuso una gran ayuda para reunir capital con el que financiar la rpida explotacin de las tecnologas avanzadas. Por bien que la vital contribucin de la nueva tecnologa al crecimiento de nuestra economa no se le escape a nadie, no todas las nuevas ideas crean valor neto. No todas las nuevas ideas deberan ser financiadas. Durante
* Eso sera cierto si se hubiera engaado al receptor de la opcin a propsito del autntico rendimiento de los beneficios de la empresa. ** Este ajuste slo corrige el denominador (el nmero de acciones) de la ratio ganancias por accin. De lo que trata la disputa contable es del numerador (las ganancias). Las concesiones de opciones, en efecto, tienen el potencial de aumentar el nmero de acciones y, en consecuencia, reducir las ganancias por accin. *** El medio de estimar el gasto en opciones es aproximado, pero tambin lo es buena parte de todas las dems estimaciones de ganancias. Adems, a menos que se cuente como gastos las opciones, toda corporacin ya presenta de forma implcita una estimacin del gasto en opciones en su impuesto de sociedades. Ese nmero, para la mayora de empresas, por supuesto, es exactamente cero. De verdad la concesin de opciones no supuso ningn valor o coste para la compaa?
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el boom de las puntocom, se malgast un capital sustancial en empresas cuyas perspectivas parecan ms prometedoras de lo que resultaron ser. El derroche es un efecto secundario inevitable de la asuncin de riesgos que genera el crecimiento en nuestra economa. Sin embargo, la cantidad de derroche se vuelve innecesariamente grande cuando los informes de beneficios que ayudan a los inversores a colocar su dinero son inexactos. La concesin de opciones sobre acciones, bien entendida, puede tener una gran eficacia de cara a alinear los intereses de los cargos de la empresa con los de los accionistas. Por desgracia, muchas de las concesiones concretas se disearon para ser interesadas. Supongo que no debera haberme sorprendido cuando las falanges de los grupos de presin de la industria de la alta tecnologa se abrieron paso hasta la Fed. Recib varias visitas de grupos de directores generales, a menudo encabezados por el astuto Craig Barrett, de Intel. Los directores generales visitantes no contaban con mi cuarto de siglo de experiencia como consejero de empresas. Disfrutaba rebatiendo sus argumentos. A menudo sent la tentacin de preguntarle a Craig, por el que haba llegado a sentir respeto y simpata, o a cualquiera de los paladines de una causa u otra que llamaban a mi puerta: Si pudiera convencerles de que sus argumentos son errneos, les permitiran, en su actual cometido, cambiar de opinin? Nunca lo pregunt. No era necesario. Yo estuve en la misma posicin en 1994 cuando entabl con el entonces primer ministro de China Li Peng un debate sobre el capitalismo frente al comunismo (vase captulo 14). Al final se impuso el argumento a favor de la contabilizacin como gastos de las opciones. En diciembre de 2004, la FASB cambi sus normas para exigir la contabilizacin como gastos de la concesin de opciones sobre acciones a partir de 2005. Las nuevas reglas entraron en vigor slo despus de que por poco las bloqueasen en el Congreso, en respuesta a los argumentos de los empresarios de la alta tecnologa. Aun antes de los escndalos de 2002, exista mucha angustia poltica sobre el auge en la retribucin de los ejecutivos en comparacin con la paga del trabajador medio de la produccin. Como explico en el captulo 25, el inexorable crecimiento en la proporcin de nuestro PIB que es conceptual, sobre todo la tecnolgica, ha aumentado el valor del poder intelectual en relacin con el valor del msculo humano en muchos mltiplos a lo largo de muchas generaciones. Soy lo bastante viejo para recordar los tiempos en que la capacidad fsica en el trabajo 490
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era fuente de leyenda y reverencia. Una gran estatua de Paul Bunyan, el mtico leador, todava preside la regin de los lagos del norte de Minnesota. Los estibadores de hace un siglo eran alabados por su fuerza bruta. Hoy en da, las actividades que en un tiempo realizaran los estibadores a menudo corren por cuenta de una joven sentada ante un ordenador. La retribucin relativa en nuestra sociedad viene determinada por el mercado, y refleja las preferencias de valor de todos los participantes en nuestra economa. Existe un rbitro mejor? Un estndar igual de sistemtico, pero nunca aplicado con xito, es que todos los trabajadores deberan compartir por igual los resultados de sus esfuerzos colectivos. Segn esa tica, cualquier disparidad salarial es injusta. Sin embargo, afirmar que un conjunto determinado de disparidades de renta es demasiado grande o demasiado pequeo requiere un estndar segn el que juzgar. Demasiado grande acepta la premisa de que la desigualdad est justificada en algn nivel. Por qu no debera ser ms baja? O ms alta, ya que estamos? En el captulo 21 sostengo que las disparidades de renta son polticamente desestabilizadoras para la sociedad. Pero un remedio que pase por controles salariales gubernamentales, en lugar de, por ejemplo, una ayuda a que los trabajadores de salario ms bajo adquieran habilidades ms valiosas, con demasiada frecuencia resultar peor que la enfermedad. Aun teniendo en cuenta los aspectos defectuosos del gobierno empresarial, los salarios de los ejecutivos cuentan en ltima instancia con el asentimiento, cabe suponer que voluntario, de los accionistas de la compaa. Como he sealado antes, no debera existir papel para el gobierno en esa transaccin. El control salarial, como el control de precios, conduce de forma invariable a graves distorsiones inesperadas.
Dada la brecha entre accionistas y direccin, el paradigma del director general autcrata parece la nica solucin que permite el funcionamiento eficaz de una empresa. No podemos sortear el imperativo autoritario de la actual estructura corporativa, pero podemos asegurarnos de que los directores generales que no rindan sean eliminados, si no por los accionistas del momento, al menos facilitando las ofertas de adquisicin. Un paso en esa direccin sera facilitar las reglas de acceso a las listas de accionistas, que en la actualidad controla en gran medida la direccin en ejercicio. Los accionistas que busquen el anonimato 491
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pueden protegerse mediante su constancia con nombres de calle.* Las fusiones, adquisiciones y escisiones suponen una parte vital de la competencia y la destruccin creadora. El surgimiento de los private equity funds parece una respuesta del mercado a la poca disposicin de los fondos de pensiones y otros grandes inversores institucionales a participar como propietarios en la supervisin de la direccin empresarial, que fue una sea distintiva de las generaciones anteriores. Los private equity funds que invierten en activos infravalorados, y por tanto obtienen tasas de rentabilidad sobre el capital por encima de la media, aportan pruebas de que el capital no haba sido colocado adecuadamente en nuestra economa. El desplazamiento de esos activos a unos inversores que los gestionan como es debido contribuye al crecimiento econmico. Un control mejorado por parte de los accionistas sin duda limitara los interesados paracadas dorados de la direccin, las primas desproporcionadas, el pago retroactivo de opciones y los extras tras dejar el cargo que en la actualidad se disfrutan a costa de los accionistas. Que los accionistas sean quienes controlen en ltima instancia sus empresas estadounidenses es esencial para nuestro sistema capitalista de mercado. En las empresas, como en la mayora de instituciones humanas, la delegacin de autoridad conduce a cierto grado de autoritarismo. El equilibrio adecuado de control efectivo en el gobierno de las empresas nunca se alcanzar plenamente sin polmica.
* Nombre de calle es la expresin que se utiliza cuando los ttulos figuran a nombre de un broker u otro representante, en lugar del nombre del accionista.
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24 El apagn a largo plazo

Cuando los huracanes Katrina y Rita golpearon el punto dbil del inmenso complejo petrolfero estadounidense Tejas-Louisiana en el verano de 2005, horadaron un gran agujero en la oferta mundial. Los precios de la gasolina, el gasleo y la calefaccin se dispararon. Era un accidente que se vea venir. Los precios del petrleo llevaban subiendo poco a poco desde 2002, a medida que los aumentos en el consumo global de crudo absorban progresivamente la mayor parte de lo que restaba del colchn mundial de capacidad excedente, que haba llegado a los diez millones de barriles al da en 1986. En aos anteriores, ese colchn haba bastado para absorber sobresaltos aun de la escala del Katrina y el Rita sin ningn impacto preocupante sobre los precios. Para 2005, sin embargo, el equilibrio petrolero mundial se haba vuelto tan precario que hasta un cierre inesperado por mantenimiento en algunas refineras de la Costa Este en un momento anterior del ao haba sido suficiente para tirar al alza de los precios. A pesar de las peridicas predicciones de que el mundo se estaba quedando sin petrleo, las reservas subterrneas verificadas y extrables crecieron al comps del consumo entre 1986 y 2006. Se debi en buena medida al desarrollo de tecnologas que aumentaron la capacidad de petrleo que poda extraerse de los yacimientos existentes. Sin embargo, los productores mundiales de petrleo tuvieron mucho menos xito en el empeo de desarrollar en la prctica la capacidad para extraer ese petrleo de sus profundas cavernas y procesarlo. La perforacin y finalizacin de pozos se qued atrs cuando los pases con grandes re 493
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servas disponibles, ante todo los miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) no reinvirtieron lo bastante en pozos e infraestructura de procesado del crudo para satisfacer la creciente demanda.* As, aunque tanto el consumo mundial de petrleo como las reservas petrolferas mundiales entre 1986 y 2006 crecieran un 1,6 por ciento al ao de media, la capacidad de produccin de crudo creci a un ritmo de slo el 0,8 por ciento. Por qu no reinvirtieron las petroleras una parte mayor de sus ingresos, que tanto haban aumentado? Todas las reservas de petrleo de la OPEP son propiedad o estn bajo el control de monopolios estatales. Sus ingresos suponen la principal fuente de financiacin para las necesidades de unas poblaciones en rpido crecimiento. Las inversiones en energa deben competir con muchas otras prioridades, entre ellas los programas de algunos pases para diversificar del petrleo y el gas. Las empresas petroleras y gasistas del sector privado, a diferencia de las compaas nacionales, han volcado una proporcin mucho mayor del flujo de caja en inversiones energticas en los aos recientes. Sin embargo, con las reservas de petrleo de los pases desarrollados muy agotadas por ms de un siglo de extraccin, la compensacin de unas reservas de petrleo aumentadas en ese entorno mucho menos fructfero ha sido una pequea fraccin de la rentabilidad al alcance de las empresas petroleras nacionales de la OPEP. Lo que es ms importante: las petroleras internacionales del sector privado tienen cada vez ms vedado el acceso a las reservas de la OPEP.** La poca en que esas empresas posean un prctico monopolio sobre el conocimiento tecnolgico pas hace mucho. Ya no tienen tanto que ofrecer a cambio del acceso a las riquezas petrolferas de Oriente Prximo. Hace medio siglo, las Siete Hermanas Standard Oil of New Jersey, Royal Dutch Shell, Texaco y otros gigantes dominaban el petrleo mundial. En la actualidad las petroleras internacionales privadas son
* Segn la Agencia Internacional de la Energa, los desembolsos mundiales en exploracin y desarrollo se doblaron entre 2000 y 2005 pero, con unos costes que suban a un ritmo superior al 10 por ciento anual, el incremento en trminos reales fue de menos del 4 por ciento al ao. Eso no bastaba para convertir las reservas petrolferas en un crecimiento adecuado en la capacidad de produccin de crudo. ** Las empresas extranjeras tienen totalmente prohibida la inversin en las reservas de petrleo y gas de Arabia Saud, Kuwait y Mxico. Las prohibiciones de facto contra el acceso extranjero se estn extendiendo a la mayora de pases con compaas petroleras nacionales.
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una mera sombra de su antiguo esplendor. Por supuesto, sus beneficios se han disparado con la subida de los precios de sus grandes existencias y activos de petrleo.* Pero sus oportunidades para invertir de manera rentable en la exploracin y el desarrollo son modestas. Y con el acceso a las reservas de la OPEP recortado, las empresas internacionales tienen pocas alternativas salvo devolver gran parte de su flujo de caja a los accionistas por medio de recompras de acciones y dividendos. Con la excepcin del saud Aramco, ninguno de los monopolios petroleros nacionales de la OPEP ha expresado un deseo de contener los aumentos del precio del petrleo ampliando la capacidad de crudo. Al contrario, lo que ms parece preocuparles es que la capacidad excesiva rebaje los precios y los enormes ingresos de los que han llegado a depender para fines de poltica interior. Cuando me reun con Al alNaimi, el corts ministro del Petrleo saud, en mayo de 2005, hasta l estaba a todas luces incmodo con las medidas que estaba proponiendo Estados Unidos para reducir el consumo de petrleo y, por extensin, los ingresos petrolferos de la OPEP. El peso del pas de al-Naimi se basa en sus ms de 260.000 millones de barriles de reservas demostradas, y su considerable potencial ms all de eso. Es muy consciente de que, si los precios del petrleo suben demasiado, el consumo podra sufrir una reduccin permanente cuando los grandes consumidores mundiales pusieran su nfasis en la conservacin del petrleo. La mayor parte del consumo de petrleo viene determinada por las propensiones al consumo de los parques de vehculos a motor, las fbricas y los hogares. Por bien que esa infraestructura no pueda alterarse de la noche a la maana, s puede cambiar, y cambia. Los saudes aprendieron esa leccin en la dcada de 1970. El crecimiento del consumo padeci una moderacin radical en los aos que siguieron a los sobresaltos del precio del barril, y nunca se recuper del todo, ni siquiera cuando cayeron los precios. Lo que pas entonces podra repetirse. Hoy en da Estados Unidos consume una cuarta parte del petrleo mundial; si redujramos nuestra trayectoria de crecimiento del consumo, y sobre todo si otros nos imitasen, la prominencia mundial de Arabia Saud sin duda disminuira. Desde que el presidente Franklin D. Roosevelt se encontr con el rey Ibn Saud a bordo del USS Quincy en febrero de 1945, la relacin
* La contabilidad LIFO (last-in, first-out) reduce pero no elimina esos picos en los beneficios.
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estadounidense-saud ha sido estrecha. Haba sido una petrolera estadounidense, Standard Oil of California (luego Chevron), la que haba descubierto petrleo en las arenas saudes en marzo de 1938, bajo una concesin otorgada en 1933. Y fue un consorcio de petroleras estadounidenses el que form la Arabian American Oil Company (Aramco) para desarrollar esos recursos. Los lazos eran firmes entre lo que se convirti para 1992 en el mayor productor petrolfero del mundo y Estados Unidos (siempre el mayor consumidor mundial). La relacin sobrevivi incluso a la nacionalizacin de Aramco por parte de Arabia Saud en 1976.* Como consejero de Mobil Corporation de 1977 a 1987, yo era muy consciente de la continuada conexin estadounidense con el pas. Antes de 1976, los dividendos de Mobil procedentes de su 10 por ciento de Aramco suponan un componente primordial de las ganancias de la empresa, y el acceso al crudo saud en los aos posteriores desempe un destacado papel en las operaciones de la compaa. Aramco ha estado invirtiendo una parte significativa de sus ingresos petroleros aumentados de los ltimos cinco aos en la expansin de su capacidad, aunque siga siendo una proporcin mucho menor a la de las petroleras estadounidenses, britnicas, canadienses, noruegas e incluso rusas. La renuencia de la OPEP a ampliar su capacidad ha tenido un efecto dramtico sobre el mercado del petrleo. El colchn entre la oferta y la demanda se ha estrechado hasta el punto en que es incapaz de absorber, sin consecuencias para los precios, los cierres de siquiera una pequea parte de la produccin mundial. Las crecientes amenazas de violencia contra los yacimientos petrolferos, los oleoductos, las instalaciones de almacenamiento y las refineras, sobre todo en Oriente Prximo y Nigeria, ponen en peligro ese frgil equilibrio. El atentado terrorista de febrero del 2006 contra Abqaiq, las inmensas instalaciones saudes que procesan siete millones de barriles de crudo al da, fall, pero por poco. Segn algunas crnicas, los atacantes penetraron la primera lnea de defensa. Si se hubieran salido con la suya, la escalada de precios resultante habra alterado gravemente los mercados financieros mundiales y, en funcin de la duracin del parn de las instalaciones petrolferas, podra haber frenado en seco buena parte de la expansin econmica del mundo, o algo peor. En fecha ms reciente, crecieron los temores a que,
* Arabia Saud adquiri un control del 60 por ciento de Aramco en 1974 antes de que fuera plenamente nacionalizada.
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si Irn se senta lo bastante amenazado o provocado, pudiera bloquear el estrecho de Ormuz en el golfo Prsico, la arteria del transporte martimo para una quinta parte del crudo mundial. Por suerte, la actividad del mercado ha creado un nuevo tipo de colchn. Los productores y consumidores de petrleo y, desde hace menos, los inversores, llevaron las existencias de petrleo en superficie hasta niveles rcord. Durante la mayor parte de la historia del petrleo, slo quienes podan almacenar fsicamente grandes cantidades de petrleo estaban en condiciones de comerciar. Las existencias se mantenan ante todo por precaucin, en especial contra recortes imprevistos en la produccin de cualquier parte del mundo. Sin embargo, los importantes avances en finanzas han allanado el camino para la participacin de un nmero mucho mayor de agentes en los mercados petroleros y por ende en la determinacin de los precios. As, cuando en 2004 qued de manifiesto que la industria petrolfera mundial no estaba invirtiendo en ampliar la capacidad de produccin de crudo lo suficiente para satisfacer la creciente demanda, lo que auguraba unos precios todava superiores, los hedge funds y otros inversores en busca de inversiones a largo plazo en el petrleo empezaron a subir su precio a golpe de pujas. El fenmeno sigui hasta que hubieron inducido a los propietarios de las existencias a vender una parte de ellas. Los inversores acumularon unas posiciones largas netas sustanciales en futuros de crudo, en gran medida en el mercado de negociacin privada fuera de la bolsa (Over The Counter). Cuando se tiene en cuenta todas las titularidades compensadas, los vendedores de esos contratos que prometan futuras entregas a los inversores eran por necesidad propietarios de los miles de millones de barriles de las existencias privadas de petrleo que se guardaban en todo el mundo. Las ventas de petrleo a inversores por medio de contratos de futuros dejaron a muchas petroleras sin salvaguarda y a merced de las subidas repentinas de la demanda. Buscaron con rapidez reabastecer las existencias recientemente comprometidas. El aumento de su demanda de existencias se vino a sumar a unas crecientes demandas de consumo, lo que impuls an ms los precios y la produccin del petrleo. La consecuencia ha sido una acumulacin de existencias que refleja tanto las reservas cautelares tradicionales de la industria como las cantidades adicionales guardadas en fideicomiso por la industria para cumplir las obligaciones para con los inversores segn los trminos de los contratos de futuros. En otras palabras, parte del petrleo de los 497
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oleoductos y tanques de almacenamiento del mundo est apalabrado para los inversores. La magnitud del rpido crecimiento en la participacin de instituciones financieras en ttulos sobre barriles reales de petrleo queda reflejada en la multiplicacin casi por seis, de diciembre de 2004 a junio de 2006, del valor terico de los derivados de materias primas, ante todo petrleo, del que se inform al Banco de Pagos Internacionales. Los inversores y especuladores que son los nuevos participantes en el mercado mundial del petrleo, de ms de 2 billones de dlares al ao, contribuyen acelerando un proceso de ajuste que se ha vuelto urgente con la prctica eliminacin de un colchn mundial de oferta suficiente. La demanda de la comunidad inversora provoc que los precios subieran antes de lo que habran hecho de otro modo, lo que espole a los inversores a contribuir a la acumulacin de unas existencias rcord, que se aadieron al delgado colchn entre la oferta y la demanda petroleras. Es decir, la incorporacin de los inversores al mercado del petrleo no aument la oferta mundial, pero sus actividades aceleraron los ajustes de precios necesarios y desplazaron parte del crudo de las reservas de la OPEP a las existencias en superficie del mundo desarrollado. Eso foment una mayor seguridad petrolera que, supongo, reducir las presiones sobre los precios a largo plazo. Este proceso de ajuste acelerado y los precios de la gasolina disparados que lo acompaaron suscitaron mucha polmica, por supuesto. Cuando el crudo alcanz un rcord histrico de 75 dlares por barril, hubo crticos que afirmaron que los especuladores y la industria petrolera estaban enfrascados en una enorme estratagema de extorsin de precios. La historia estadounidense reciente est repleta de picos del precio del petrleo, que condujeron a acusaciones de conspiraciones de las petroleras y desencadenaron investigaciones del Congreso. Cuando esas investigaciones no destapan colusin alguna, el informe se archiva discretamente. Las conspiraciones son emocionantes, y los movimientos de precios desde luego han sido significativos, por no hablar de dolorosos para algunos consumidores. Pero la realidad es mucho ms mundana: volvamos a presenciar a las fuerzas del mercado en su eficaz accin. Cabe recordar que si los precios no hubieran subido por obra de la compra anticipada de los inversores, el consumo de petrleo habra aumentado a un ritmo superior, con lo que se habra adelantado el momento en que la demanda alcanzara el techo de la oferta. En ese mo 498
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mento, los consumidores del mundo agotaran en un abrir y cerrar de ojos sus existencias y los precios se dispararan ms an, con graves consecuencias para la estabilidad econmica mundial. En lugar de eso, en respuesta a los precios superiores inducidos por la demanda de los inversores, los productores han aumentado perceptiblemente la produccin, y se ha desincentivado parte del consumo. Aunque la capacidad de produccin de crudo sigue siendo insuficiente, tambin se elev en respuesta a los precios ms altos. La moraleja es que, sin la acumulacin de existencias debida a la especulacin, el mundo sin duda habra experimentado al final un sobresalto del petrleo mucho ms precipitado y grave que el que se produjo en realidad. Si todava tuviramos los diez millones de barriles al da de capacidad excedente que exista hace dos dcadas, ni los picos de demanda ni los parones temporales de produccin fruto de la violencia, los huracanes o los mantenimientos imprevistos tendran un gran impacto en el precio. El precario equilibrio entre oferta y demanda no tiene nada que ver con ninguna escasez de petrleo en el subsuelo. El problema es que, aparte de la saud Aramco, quienes querran invertir (petroleras internacionales del sector privado) no pueden encontrar inversiones rentables, y quienes pueden invertir (petroleras nacionales) prefieren no hacerlo. Muchos miembros de la OPEP han anunciado planes de expansin de la produccin a corto plazo en respuesta a la subida de los precios. Pero cuesta juzgar lo firmes que son esos planes. Las oportunidades de ampliar la produccin de petrleo en otros lugares se limitan a unas pocas regiones, ante todo la antigua Unin Sovitica. Pero incluso all, la inversin ha perdido velocidad en la resaca de la renovada consolidacin de la industria petrolfera rusa bajo el control del Kremlin. Adems de los temidos dficits en la capacidad de produccin de crudo, tambin se ha vuelto motivo de preocupacin la posible insuficiencia de la capacidad de refino mundial. Esa capacidad aument a una tasa anual de slo el 0,9 por ciento entre 1986 y 2006, en consonancia con el insuficiente crecimiento del 0,8 por ciento de la capacidad de crudo. A decir verdad, a lo largo de la ltima dcada, la produccin de crudo y las entradas en refineras han aumentado ms deprisa que la capacidad de refinado. La produccin mundial de refinado ha crecido recientemente hasta el lmite de la capacidad de refino efectiva. Si la capacidad refinadora cayese por debajo de la capacidad de produccin de crudo, la falta de esa capacidad podra convertirse en la limitacin inape 499
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lable al crecimiento en el uso del petrleo: salvo contadas excepciones, el petrleo debe ser refinado antes de su consumo. Puede que eso ya est sucediendo para ciertas graduaciones de petrleo, dada la creciente disparidad entre la composicin ms pesada y azufrada (o amarga) de la produccin mundial de crudo y la demanda mundial al alza de productos de petrleo ms ligeros y dulces. (El petrleo ms pesado responde en la actualidad de ms de dos terceras partes de la produccin mundial.) No podemos cambiar la calidad del petrleo que sale del suelo; existe pues una necesidad especial de aadir una adecuada capacidad refinadora de coquizacin y desulfuracin para convertir la densidad y el contenido de azufre medios de gran parte del crudo indgena del mundo en el petrleo ms ligero y dulce necesario para los mercados de productos, en especial los combustibles de transporte que deben cumplir requisitos medioambientales cada vez ms estrictos. Aun as, la expansin y modernizacin de las refineras se est quedando atrs. Por ejemplo, en Estados Unidos no se ha construido de cero ninguna refinera desde 1976. Aunque ahora haya varias en fase de proyecto, un problema crucial es la incertidumbre de las potenciales normas medioambientales futuras; como una refinera nueva tpica representa un compromiso financiero a treinta aos, la incertidumbre provoca que esas inversiones resulten especialmente arriesgadas. Para fomentar una capacidad refinadora adecuada en Estados Unidos, probablemente tendremos que o bien crear excepciones a la normativa medioambiental existente para la nueva capacidad refinadora o bien sellar un calendario de futuros requisitos. Eso eliminara una gran incgnita y ayudara al avance de la construccin. La consecuencia del retraso en la modernizacin de las refineras se ha visto reflejada en un significativo diferencial de precios entre los ms caros crudos ligeros y dulces como el Brent, que son ms fciles de refinar, y los crudos ms pesados como el Maya. Adems, las presiones sobre la capacidad de refino han abierto los mrgenes de beneficio del mercado del refinado, que se han sumado a los precios de la gasolina y otros productos refinados.
Cmo hemos llegado a un estado de cosas en que el equilibrio de oferta y demanda es tan frgil que el clima, por no hablar de actos individuales de sabotaje o insurreccin local, podra tener un impacto 500
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significativo en las reservas energticas mundiales y por tanto en la expansin econmica del mundo? Durante la primera gran oleada de crecimiento de la industria petrolera, en las postrimeras del siglo XIX, los productores concluyeron que la estabilidad de precios iba a resultar esencial para la expansin continuada del mercado. El poder de fijacin de precios necesario estaba en manos de estadounidenses, sobre todo John D. Rockefeller, quien obtuvo cierto xito en la estabilizacin de precios en torno al cambio de siglo procurndose el control de nueve dcimas partes de la capacidad refinadora estadounidense. Aun despus de que el Tribunal Supremo desmembrara el trust de Rockefeller, Standard Oil, en 1911, el poder de fijacin de precios se qued en Estados Unidos: primero en las petroleras estadounidenses y ms tarde en la Comisin Ferroviaria de Tejas. Durante dcadas, los comisionados retiraron los lmites a la produccin para contener los picos de precios y rebajaron la produccin permisible para evitar cadas bruscas.* En verdad, a fecha tan tarda como 1952, la produccin de crudo en Estados Unidos (un 44 por ciento de ella en Tejas) todava responda de ms de la mitad del total del mundo. En 1951, el crudo de Tejas sobrante se ofert en el mercado para contener el impacto sobre los precios del petrleo de la frustrada nacionalizacin del combustible iran de Mohammed Mossadeq. Volvi a inyectarse petrleo sobrante estadounidense en el mercado para contrarrestar las presiones sobre los precios originadas por la crisis de Suez en 1956 y la guerra de los Seis Das en 1967. El papel histrico del petrleo estadounidense, sin embargo, termin en 1971, cuando el aumento de la demanda mundial por fin absorbi la capacidad sobrante de crudo de Estados Unidos. En ese momento toc a su fin la independencia energtica estadounidense. El centro del poder de fijacin de precios cambi bruscamente, en un principio hacia un puado de grandes productores de Oriente Prximo, para en ltima instancia pasar a manos de fuerzas del mercado globalizado ms amplias de lo que ellos, o nadie, pueden contener.
* Es una de esas peculiaridades de la historia el que una comisin ferroviaria acabara siendo el rbitro del equilibrio de la oferta y la demanda mundiales de petrleo. Aunque en un principio sus atribuciones fueran la regulacin de las vas frreas de Tejas, ms tarde se us como vehculo para prorratear las extracciones de crudo.
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Para capitalizar su recin adquirido poder sobre los precios, muchos pases productores, sobre todo en Oriente Prximo, a principios de los 70 nacionalizaron sus compaas petroleras. La magnitud de ese poder, sin embargo, no se hizo evidente en toda su extensin hasta el embargo del petrleo de 1973. Durante ese perodo, los precios del crudo registrados en Ras Tanura, Arabia Saud, subieron hasta ms de 11 dlares por barril, muy por encima de los 1,80 dlares que se haban cobrado de 1961 a 1970. La escalada adicional de precios que acompa a la Revolucin Iran de 1979 al final impuls el petrleo hasta los 39 dlares por barril para febrero de 1981, 77 dlares por barril en precios de 2006. El pico de precios de 2006 igual el rcord anterior de 1981, tras los ajustes por la inflacin. Los precios superiores de los 70 pusieron abrupto final a un perodo extraordinario de crecimiento del consumo estadounidense y mundial de petrleo, que hasta entonces haba excedido con diferencia el crecimiento del PIB. Esa intensidad aumentada de uso del petrleo fue un rasgo distintivo de las dcadas que siguieron a la Segunda Guerra Mundial. En retrospectiva, puede verse que la escalada en los precios de los productos del petrleo entre 1972 y 1981 casi detuvo el crecimiento del consumo mundial. En verdad, para 1986 un exceso global de oferta hundi los precios del crudo hasta los 11 dlares por barril. El consumo de petrleo, con el tiempo, se ha demostrado mucho ms sensible a los precios de lo que casi nadie haba imaginado. Tras la escalada de precios de los 70, el consumo mundial de petrleo por equivalente en dlares reales del PIB global descendi en ms de una tercera parte. En Estados Unidos, entre 1945 y 1973, el consumo de productos de petrleo haba aumentado a una pasmosa tasa media anual del 4,5 por ciento, muy por encima del crecimiento de nuestro PIB real. En contraste, entre 1973 y 2006, el consumo estadounidense creci, de media, en slo un 0,5 por ciento al ao, muy por debajo del aumento del PIB real. En consecuencia, la ratio de consumo estadounidense de petrleo respecto del PIB descendi casi hasta la mitad. Gran parte del descenso en la ratio de consumo de petrleo respecto del PIB derivaba del crecimiento en la proporcin del PIB estadounidense compuesto por los servicios, la alta tecnologa y otras industrias menos intensivas en su uso del petrleo. El resto del descenso se ha debido a una mejora de la conservacin de energa: mejor aislamiento de los hogares, mejor kilometraje por gasolina y procesos de produc 502
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cin optimizados. Buena parte de esa transformacin estaba lograda en 1985. El progreso en la reduccin de la intensidad de consumo de petrleo ha proseguido desde entonces, pero ms despacio. Por ejemplo, tras el espectacular aumento de las eficiencias de combustible de nuestros vehculos ligeros a motor durante los 80, que reflejaba la anterior carrera al alza de los precios del petrleo, las mejoras se frenaron hasta convertirse en un goteo. La tasa ms modesta de descenso de la intensidad petrolera de la economa estadounidense despus de 1985 no debera sorprender a nadie, dado el nivel generalmente inferior de precios reales del petrleo que imper durante gran parte de ese perodo. La elasticidad de la demanda estadounidense a largo plazo (es decir, la sensibilidad de la demanda a las variaciones de precios) se ha demostrado notablemente ms alta en las ltimas tres dcadas que la observada a lo largo de la dcada de 1960. La ratio de intensidad de uso desde 1973 tambin cay a la mitad en la zona euro, y ms incluso en Gran Bretaa y Japn, donde la intensidad en la actualidad est por debajo de la estadounidense. En comparacin, el uso de petrleo en el mundo en vas de desarrollo con demasiada frecuencia resulta despilfarrador; all las ratios de consumo de petrleo respecto del PIB presentan medias muy superiores a las de los pases desarrollados. La intensidad no ha menguado ostensiblemente en los aos recientes, a excepcin de algunos descensos experimentados en Mxico, Brasil y posiblemente China. Aunque las cuotas de produccin de la OPEP han sido un factor significativo en la fijacin de los precios durante el ltimo tercio de siglo, la clave desde 1973 ha sido el poder de los mercados en la misma medida que el poder sobre los mercados. El embargo petrolero rabe que sigui a la guerra rabe-israel de 1973 llev a muchos observadores, yo incluido, a temer que la brecha entre oferta y demanda pudiera ensancharse tanto que el racionamiento fuera la nica solucin polticamente aceptable a la escasez de combustible.* Aun as, la resolucin del desequilibrio oferta/demanda no se produjo de ese modo.
* Habiendo observado que los rpidos aumentos del consumo estadounidense antes de 1973 parecan insensibles a los cambios de precios, tema que el aumento del precio del petrleo necesario para reducir la demanda hasta los niveles de produccin implicados por un largo embargo no fuese polticamente aceptable. Al fin y al cabo, el presidente Nixon impuso controles de precios y salarios en 1971 para aplacar la ansiedad sobre la inflacin.
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En lugar de eso, la presin de unos precios altos llev a los consumidores a cambiar su comportamiento, y la intensidad del uso del petrleo se redujo. (En Estados Unidos, por supuesto, las normas de eficacia de combustible decretadas para coches y camiones ligeros indujeron el crecimiento ms lento de la demanda de la gasolina. Yo y una serie de colegas del Consejo de Asesores Econmicos creamos, sin embargo, que aun sin normas impuestas por el gobierno las fuerzas del mercado habran impulsado un aumento de la eficacia de combustible. En verdad, la cantidad de coches japoneses pequeos y de consumo eficaz que se importaron a los mercados estadounidenses creci a lo largo de la dcada de 1970 a medida que suban los precios del petrleo.) El efecto fue muy drstico. Por ejemplo, basndose en las tendencias a la sazn recientes en el uso del petrleo, el Departamento de Energa estadounidense pronostic en 1979 que los precios mundiales llegaran a casi 60 dlares por barril para 1995: el equivalente a ms de 105 dlares en precios de 2006. El que los precios del petrleo no subieran segn las proyecciones da fe del poder de los mercados y las nuevas tecnologas que propiciaron. Dado que el uso del petrleo en cuanto input para el PIB mundial supone menos de dos terceras partes de lo que era hace tres dcadas, el efecto de la gran subida de precios del petrleo sobre la economa mundial durante la primera mitad de 2006, aunque perceptible, se demostr significativamente menos trascendente para el crecimiento econmico y la inflacin que las subidas de los 70. Cuesta encontrar en todo 2006 pruebas serias de cualquier erosin en la actividad econmica mundial a consecuencia del drstico aumento de los precios del petrleo. A decir verdad, acabamos de experimentar una de las expansiones econmicas globales ms fuertes desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Estados Unidos, en especial, pudo absorber el impuesto implcito que supuso el aumento de los precios del petrleo a lo largo de 2006. Aun as, los propietarios de existencias privadas de petrleo, tanto industriales como inversores, al parecer prevn escasas probabilidades de un cambio en los fundamentos de la oferta y la demanda de petrleo suficiente para alterar las inquietudes a largo plazo. Eso no significa que los precios del petrleo vayan a subir necesariamente. Si el mercado es eficaz, toda la informacin que afecte al equilibrio previsto de oferta y demanda ya debera de estar reflejada en los precios actuales del 504
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crudo.* Muchos analistas consideraban que los precios de contado de principios de 2007 contenan una gran prima de riesgo terrorista. (La paz en Prximo Oriente sin duda iniciara una drstica cada de los precios del petrleo.) Mover los precios del crudo exigira un cambio, o la amenaza de un cambio, en el equilibrio oferta/demanda previsto. La historia nos dice que eso suceder, que el equilibrio se desplazar a menudo y en cualquier direccin. La tecnologa no puede evitarlo, pero puede mitigar los impactos de coste y precios que propician esos mercados tan ajustados. La exploracin y el desarrollo al tuntn del petrleo y el gas durante los primeros aos de la industria petrolfera han dado paso a un enfoque ms sistemtico. Los drsticos cambios en la tecnologa de los aos recientes han hecho que las reservas existentes den para ms a la vez que han mantenido los costes de produccin de petrleo ms bajos de lo que seran de otro modo. Los detectores ssmicos y las avanzadas tcnicas de perforacin estn facilitando el descubrimiento de prometedores yacimientos de profundidad, sobre todo en el golfo de Mxico, y posibilitando el desarrollo continuado de los yacimientos en tierra maduros. En consecuencia, cabra esperar que el coste del desarrollo de nuevos yacimientos hubiera descendido. Pero las reducciones en los costes de desarrollo se han visto eclipsadas por las escaseces y los precios ms altos de las instalaciones de perforacin, adems de por la escalada de los salarios de los trabajadores petrolferos cualificados.** La tecnologa no ha sido capaz de contrarrestar del todo esos factores.
* Los precios de contado en principio encarnan la informacin que tienen los agentes del mercado no slo de las fuerzas que fijan los precios del momento sino tambin de las que determinan los del futuro. En realidad, cuando los agentes del mercado perciben un prximo gran aumento del precio, los precios de los futuros a largo plazo subirn y tirarn con ellos del precio de contado. Si el precio del momento es inferior a los futuros a largo plazo en ms que el coste general de las existencias inactivas, los especuladores pueden comprar petrleo de contado, vender los futuros lejanos, almacenar el petrleo de contado, pagar los intereses por el dinero prestado para guardar el petrleo y, en el momento de expiracin del contrato, entregar el petrleo y embolsarse los beneficios. Esta intermediacin seguir hasta que el precio de contado suba hasta alcanzar el precio del futuro lejano menos los costes de mantenimiento de las existencias. ** El largo perodo (1986-99) de precios del petrleo moderados redujo la necesidad y el atractivo de los puestos de trabajo en la industria petrolfera. El nmero de empleados en la extraccin de gas y petrleo baj desde un techo de 271.000 en julio de 1982 hasta 118.000 para finales de 2003. El empleo experiment una acusada recuperacin a lo largo de 2007. La oferta laboral no ha alcanzado a la demanda; as, desde el otoo de 2004, las ganancias medias por hora de los trabajadores del petrleo han subido mucho ms rpido que las de la nacin en su conjunto.
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Gran parte de la innovacin en el desarrollo del petrleo fuera de la OPEP se ha dirigido hacia la superacin de unos entornos de exploracin cada vez ms inhspitos y costosos, consecuencia de ms de un siglo agotando las fuentes de crudo ms inmediatamente accesibles. Aun as, en consonancia con el descenso en los costes marginales de extraccin a largo plazo, los precios de los futuros lejanos de crudo se movieron a la baja, en neto, durante los 90. Los precios de los futuros ms lejanos (a siete aos) cayeron desde algo ms de 20 dlares por barril antes de la primera guerra del Golfo hasta menos de 18 por barril de media en 1999. Entre 1991 y 2000, aunque los precios de contado oscilaron entre los 11 y los 35 dlares por barril, los futuros lejanos mostraron escasa variacin. Por un momento pareci que habamos alcanzado el nirvana de la estabilidad de precios a largo plazo que las compaas petroleras llevan buscando desde los tiempos de John D. Rockefeller. Pero no iba a poder ser. La estabilidad de precios a largo plazo, por supuesto, ha sufrido una marcada erosin desde 2000. Los precios de los futuros lejanos se han disparado. En junio de 2007, los precios por la entrega en 2013 de crudo ligero y dulce sobrepasaban los 70 dlares por barril. Puede sostenerse que ese aumento refleja la suposicin cada vez ms extendida de que los aumentos en la capacidad de crudo fuera de la OPEP ya no bastarn para satisfacer la pujante demanda mundial, ante todo del Asia emergente. Adems, cabe suponer que el precio a largo plazo del crudo ha subido desde 2000 por culpa de los temores renovados a perturbaciones de la oferta en Oriente Prximo y otros lugares. A causa de la concentracin geogrfica de las reservas demostradas (tres quintas partes en Oriente Prximo, tres cuartas partes en la OPEP), gran parte de la inversin en capacidad productiva de crudo necesaria para satisfacer la futura demanda, sin una subida indebida de los precios, deber correr por cuenta de las compaas nacionales de la OPEP y otras economas en vas de desarrollo. Entretanto, es cierto que la capacidad productiva sigue expandindose, aunque de manera gradual, y las actividades de exploracin y desarrollo son continuas, hasta en los pases industriales desarrollados. La conversin de las inmensas reservas de las arenas bituminosas de Athabasca, en Canad, en capacidad productiva real, por bien que lenta, ha hecho competitiva esta fuente poco convencional de petrleo a la vista de los precios de mercado recientes. Sin embargo, a pesar de las mejoras tecnolgicas y los precios elevados, las reservas demostradas de los pases desarrollados se estn 506
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agotando porque las incorporaciones a esas reservas no han seguido el ritmo de la extraccin de petrleo.
Antes de tomar prestada la bola de cristal del orculo para escudriar el futuro del petrleo, debemos analizar el resto del complejo energtico con el que el petrleo est inextricablemente entrelazado. En comparacin con el petrleo, la industria del gas natural es relativamente nueva. Durante buena parte de la historia temprana de la exploracin petrolfera, los perforadores fueron incapaces de distinguir si una cata exitosa ofrecera valioso crudo o gas natural, que era despilfarradoramente prendido, o quemado, por falta de medios de transporte. Sin embargo, una vez superados muchos de los obstculos al transporte, la produccin de gas para el mercado se dispar hasta multiplicarse por ms de seis entre 1940 y 1970. En las dcadas recientes, el gas natural ha florecido como una gran fuente de energa, reflejo de un sinfn de nuevos usos industriales, y como fuente limpia de energa elctrica. En 2005, el gas natural aportaba casi tres quintas partes de la energa que ofreca el petrleo. En contraste con ste, el gas natural consumido en Estados Unidos se produce casi exclusivamente en el pas y Canad, desde donde en 2006 Estados Unidos import una quinta parte de sus 623.000 metros cbicos consumidos. El motivo del nfasis en la produccin nacional es que el gas natural sigue siendo mucho ms difcil de manipular que el petrleo. Cuesta transportarlo en forma gaseosa por los gasoductos y resulta especialmente peliagudo en su forma criognica cuando se transporta como gas natural licuado (GNL). Tambin es difcil de almacenar: en forma gaseosa, requiere profundas cavernas de sal. A veces, en aos recientes, la oferta no ha seguido el ritmo de crecimiento de la demanda. En verdad, las existencias de gas natural conservadas en cavernas de almacenamiento se vieron apuradas hasta niveles rcord durante el invierno de 2003. A consecuencia de ello, los precios de contado del gas tocaron techo. Las mismas tecnologas que han mejorado nuestras tasas de perforaciones exitosas de gas y petrleo tambin nos han permitido agotar los yacimientos de gas recin descubiertos a un ritmo cada vez ms rpido. Los datos de Tejas, por ejemplo, muestran que, desde 2000, la produccin de los pozos nuevos ha disminuido en ms de un 60 por ciento tras un ao de funcionamiento. Eso hay que compararlo con el 25 por ciento aproximado de 507
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principios de los 80. A resultas de ello, con el simple fin de mantener estable la produccin neta de gas comercializado, los nuevos descubrimientos y la actividad de perforacin asociada a ellos han tenido que aumentar. La combinacin de la demanda de gas en nuestras centrales de energa donde su uso tiende a ser menos perjudicial para el medio ambiente que la combustin de carbn o petrleo y la demanda continuada de los hogares, los establecimientos comerciales y la industria han impuesto una considerable presin a la base de reserva de gas natural. Hasta hace poco, la prctica totalidad de las nuevas instalaciones de energa elctrica sobre planos han sido a gas o de ciclo combinado, capaces de quemar gas o petrleo. Para satisfacer las mayores necesidades que se prevn, es indudable que la omnipresente tensin entre requisitos energticos y preocupaciones medioambientales crecer en los aos venideros. Los precios del gas natural en Estados Unidos, aun con ajustes estacionales, han mostrado histricamente una volatilidad mucho mayor que los del crudo. Sin duda eso refleja, en parte, el estado relativamente primitivo del comercio global de gas natural; el mercado ms amplio y diverso del petrleo tiende a atemperar las oscilaciones descontroladas de precios. A lo largo de los ltimos aos, a pesar de una actividad de perforacin estadounidense acusadamente mayor, la industria del gas natural del pas ha sido incapaz de ofrecer un aumento perceptible de la produccin, y tambin hemos sido incapaces de incrementar las importaciones de Canad.* El resultado ha sido una significativa presin sobre los precios. La todava limitada capacidad de Norteamrica para importar GNL ha restringido efectivamente nuestro acceso a las abundantes reservas de gas de otros lugares del mundo. Por culpa de esa limitacin (en 2006, el GNL aportaba slo el 2 por ciento del consumo estadounidense),** hemos sido incapaces de seguir compitiendo con eficacia en industrias como las del amonaco y los fertilizantes cuando los precios del gas natural experimentan un pico en Estados Unidos y no en otros pases. Las dificultades asociadas a unas reservas interiores insuficientes se
* La expansin canadiense de los depsitos de arenas bituminosas de Athabasca y los consumos de energa necesarios para esa expansin han absorbido una buena parte de la oferta gasista de Canad. ** En 2006, dos terceras partes de nuestras importaciones de GNL procedan de Trinidad, nuestro gran proveedor a largo plazo.
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resolvern con el tiempo a medida que consumidores y productores reaccionen a las seales ofrecidas por los precios del mercado. A decir verdad, el proceso ya est en marcha. Adems, a resultas de las sustanciales reducciones en el coste de licuefaccin y transporte del GNL, est surgiendo un significativo comercio global de gas natural, una novedad muy prometedora. En el extremo del proceso de licuefaccin, estn en trmite nuevas inversiones en todo el planeta, sobre todo en Qatar, Australia y Nigeria. Se estn construyendo enormes buques cisterna para transportar GNL, aun en ausencia de compromisos de contratos de entrega a largo plazo concretos. La creciente disponibilidad de GNL en todo el mundo debera conducir a una flexibilidad y eficacia mucho mayores en la distribucin de los recursos de gas natural. Segn las tabulaciones de BP, las importaciones a escala mundial de todo el gas natural en 2006 supusieron tan slo un 26 por ciento del consumo mundial, comparado con el 63 por ciento del petrleo. El GNL respondi del 7 por ciento del consumo mundial de gas natural. Est claro que la industria gasista tiene mucho trecho que recorrer antes de que el comercio en un mercado mundial sea capaz de proveer a las necesidades inesperadas mediante un rpido desvo del producto de un pas a otro, moderando de ese modo las grandes oscilaciones de precios. Al final, ese enfriamiento de los precios internacionales del gas natural requerir un amplio mercado de contado de GNL an por desarrollar. Hoy en da casi todo el comercio martimo de gas natural sigue sometido a contratos a largo plazo. Los cargamentos de contado son de tamao modesto pero creciente. Un mercado de contado eficaz precisar un robusto mercado de futuros para la entrega de GNL, con enclaves de almacenamiento certificados en todo el planeta para la entrega de contratos ajustada a los costes de transporte. Los cargamentos de contado pueden comerciarse y entregarse bajo contrato, y con el tiempo los mercados de futuros de GNL crearn arbitraje con los actuales mercados de gas en gasoducto de Estados Unidos y el Reino Unido. Un mercado as queda todava muy lejos, pero har falta si pretendemos que el gas natural adquiera la misma flexibilidad de oferta que existe en los productos de petrleo. Por ejemplo, despus del Katrina, la caresta de gasolina en los mercados estadounidenses se compens con rapidez gracias a los envos de contado procedentes de Europa. El interrogante ms profundo es, por supuesto, qu suceder con los precios del gas natural en Estados Unidos dado un aumento del co 509
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mercio mundial de GNL y una ampliacin de la capacidad importadora estadounidense de GNL. Los precios del GNL para las importaciones bajo contratos a largo plazo siguen el precio de contado del Henry Hub estadounidense, sin sus oscilaciones entre picos y valles de precios.* Con un mercado global de contado de GNL, los precios seran ms voltiles que bajo contratos a largo plazo, pero sospecho que mucho menos que los precios en el Henry Hub. Adems del abastecimiento creciente del extranjero, Norteamrica todava posee numerosas fuentes de gas sin explotar. Existen grandes cantidades de reservas de gas extrable en Alaska y los territorios del norte de Canad, y las reservas de metano de las capas de carbn y gas de las llamadas arenas de baja permeabilidad en los estados de las Rocosas son significativas. La tecnologa de licuefaccin de gases ofrece grandes beneficios futuros por medio de la conversin de gas natural en combustibles de transporte lquidos. Sin embargo, de momento, el avance rpido de esta tecnologa se est viendo retrasado por el acusado aumento de todos los costes de construccin de proyectos energticos y por las dificultades de ampliacin de las plantas piloto a tamao industrial. En el futuro ms lejano, quiz dentro de una generacin o ms, se encuentra el potencial para desarrollar capacidad productiva a partir de hidratos de gas natural. Situadas en los sedimentos marinos y el rtico, esas estructuras similares al hielo almacenan enormes cantidades de metano. Aunque no se dispone de una buena medicin del tamao de esos recursos potenciales, las estimaciones del Estudio Geolgico de Estados Unidos indican que slo este pas puede poseer unos 570 billones de metros cbicos de gas natural en forma de hidratos. Por poner ese dato en perspectiva, las reservas mundiales demostradas de gas natural rondan los 16 billones de metros cbicos. Las carestas a largo plazo de gas y petrleo han estimulado inevitablemente un inters renovado en el carbn, la energa nuclear y las fuentes de energa renovables, las ms destacadas de las cuales son la hidroelctrica de las presas y la generada mediante el reciclaje de residuos y subproductos de la industria y la agricultura. Las energas solar y elica se han demostrado econmicas en usos especializados y a pequea escala, pero juntas cubren apenas una minscula fraccin del consumo energtico.
* El Henry Hub es el enclave de Louisiana del gasoducto que se usa como punto de referencia para los precios del gas.
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Estados Unidos posee grandes reservas de carbn, dedicadas ante todo a la generacin de energa elctrica. Sin embargo, la quema de carbn en centrales se ha visto contenida por las preocupaciones por el calentamiento global y otros daos medioambientales. La tecnologa ya ha mitigado parte de esas inquietudes, y dada la limitada gama de alternativas, es probable que el carbn siga suponiendo un gran colchn en el futuro energtico de Estados Unidos. La energa nuclear es una alternativa evidente al carbn en la generacin de corriente elctrica. Aunque los bajos precios de los combustibles competidores y las inquietudes por la seguridad llevan aos suponiendo un lastre para la industria atmica, las centrales nucleares no emiten gases de efecto invernadero. La parte nuclear de la produccin de electricidad en Estados Unidos aument desde menos del 5 por ciento en 1973 hasta el 20 por ciento alrededor de hace una dcada, nivel en el que se ha mantenido desde entonces. Dados los pasos que se han tomado a lo largo de los aos para hacer ms segura la energa nuclear y las evidentes ventajas medioambientales que ofrece al reducir las emisiones de CO2, ya no existen argumentos convincentes contra el aumento de la generacin nuclear a expensas del carbn. El gran desafo ser encontrar un modo aceptable de almacenar el combustible usado y los residuos radiactivos. La energa nuclear infunde temores que superan cualquier clculo racional. Sin duda, estn las terrorficas historias de las instalaciones nucleares soviticas construidas sin mucha atencin a la seguridad. Los habitantes de las ciudades secretas que no figuraban en los mapas de la URSS estuvieron expuestos a radiacin nuclear en su agua y su aire durante dcadas. La energa nuclear no es segura sin una potente infraestructura. Aunque bien pensado, tampoco lo es beber agua. Las salvaguardas de las centrales nucleares estadounidenses son tan fiables que el pblico nunca ha sufrido una muerte o lesin grave inducida por la radiacin fruto de una avera. Lo ms cerca que estuvimos, por supuesto, fue Three Mile Island, que caus una oleada de pnico en 1979. Pero tras exhaustivos estudios, no se encontr ninguna prueba de un aumento del cncer de tiroides, y diecisiete aos despus del suceso, un tribunal de distrito estadounidense desestim esas afirmaciones y cont con el respaldo de la Sala Tercera de Apelacin de Estados Unidos. El veredicto poltico, sin embargo fue: culpable. La energa nuclear es un gran medio de combatir el calentamiento global. Su uso debera evitarse slo si constituye una amenaza a la es 511
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peranza de vida que supere a los beneficios que puede proporcionarnos. Segn ese criterio, me parece que infrautilizamos significativamente la energa nuclear. Caben pocas dudas de que el calentamiento global es real y obra del hombre. Es posible que tengamos que cambiarle el nombre al Parque Nacional Glacier cuando sus glaciares desaparezcan, en lo que ahora parece que ser en 2030, segn los cientficos del parque. Aun as, como economista, tengo serias dudas sobre que los acuerdos internacionales que imponen un sistema globalizado llamado de limitacin y comercio al CO2 se demuestren viables. Casi todos los economistas aplauden el aspecto comercial. Pagar por el permiso para contaminar eliminara muchas emisiones de CO2 que estn asociadas con la actividad econmica de bajo valor aadido. Pero el elemento crucial de la limitacin y el comercio es el tope general que se le permite a un pas. En principio, un pas puede fijar un tope a las emisiones totales de CO2. Puede poner a subasta o regalar permisos que vayan sumando hasta alcanzar ese lmite predeterminado. Las empresas que emitan menos CO2 que su cuota podrn vender los permisos sin utilizar en el mercado abierto. Quienes deban practicar actividades emisoras de CO2 que les hagan sobrepasar su cuota podrn adquirir los permisos adicionales necesarios en el mercado. La eficacia de cualquier estrategia de limitacin y comercio, sin embargo, depende del tamao de la limitacin. He ah el taln de Aquiles. Por ejemplo, la Unin Europea pareca haber implantado con xito un programa de ese estilo en 2005, slo para descubrir que su tope era demasiado alto, lo que significaba que no ahorraba gran cosa en emisiones totales. La Comisin Europea inform en mayo de 2006 de que los quince miembros originales de la UE rebajaran las emisiones para 2010 en apenas un 0,6 por ciento en comparacin con los niveles de 1990. El objetivo del Protocolo de Kioto es un 8 por ciento para 2012. Cuando ese dato se dio a conocer, el precio de los permisos cay en dos terceras partes. El sistema causaba molestias a muy pocos. No existe modo eficaz de reducir significativamente las emisiones sin que haya un impacto negativo sobre una gran parte de la economa. En trminos netos, es un impuesto. Si el tope es lo bastante bajo para hacer una mella real en las emisiones de CO2, los permisos sern ms caros y un gran nmero de empresas experimentar incrementos de los costes que las harn menos competitivas. Se perdern empleos y las rentas reales de los trabajadores se vern contenidas. Puede un parla 512
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mento nacional aprobar la imposicin de unos costes a los electores cuando los beneficios de sus acciones estn repartidos por todo el planeta, con plena independencia del lugar de procedencia de los ahorros de CO2? En un plano ms general, puede un gobierno democrtico hacer frente a la acusacin de que, por grandes que sean los ahorros en las emisiones de CO2 que imponga a sus electores, es probable que se vean ms que cancelados por el aumento de las emisiones procedentes de los pases en vas de desarrollo que no fueron incluidos en el acuerdo alcanzado en Kioto en 1997? Y puede pedirse a los pases en vas de desarrollo que renuncien a la creacin de emisiones de carbono asociadas con el desarrollo econmico? Debera cerrarse el acceso a permisos de contaminacin gratis slo cuando una gran cantidad de pases se hayan vuelto desarrollados? Dudo mucho que un acuerdo del estilo del de Kyoto traiga un consenso mundial sobre alguna modalidad de sancin por la emisin de gases de efecto invernadero. El vertido de CO2 a la atmsfera tiene tanto de vulneracin de los derechos de propiedad como tirar la basura en el patio de mi vecino. Sin embargo, proteger esos derechos y evaluar los costes de una infraccin resulta excepcionalmente difcil porque no es factible una supervisin del coste. Nuestra difcil historia reciente con los acuerdos internacionales subordinados a una amplia aceptacin, sea en la Organizacin Mundial del Comercio, las Naciones Unidas o cualquier otro foro mundial, me vuelve pesimista. Los sistemas de limitacin y comercio o los impuestos al carbono probablemente slo sern populares cuando las personas reales pierdan puestos de trabajo reales a resultas de ellos. Lo ideal, por supuesto, sera que las emisiones de carbono se desvincularan tecnolgicamente de la produccin antes de la entrada en vigor de un rgimen de limitacin y comercio y por tanto lo hicieran innecesario. Forzar la desvinculacin, que es lo que hacen los topes, rara vez ofrece una distribucin ptima de los recursos, como han demostrado de sobra las experiencias del mundo con la planificacin central. Los recortes impuestos a la produccin crearn sin duda una respuesta poltica para refrenar las importaciones. Ese proceso conduce a una gradual inversin de lo ganado con la liberalizacin de la posguerra. Un impuesto sobre el carbono podra no hacer estragos en los puestos de trabajo si fuera uniforme en todo el planeta, pero soy escptico acerca de que esa uniformidad sea siquiera remotamente factible. A menos que encontremos tecnologas para desvincular las emisiones de la pro 513
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duccin, el nico modo de contenerlas ser por medio de una produccin y un empleo inferiores. Si al final encontramos esas tecnologas, las emisiones caern sin ningn rgimen de limitacin y comercio. Cabra esperar que un rgimen de limitacin y comercio eficaz crease incentivos de precios para el desarrollo de nueva tecnologa, pero probablemente el proceso de desarrollo sera demasiado prolongado para resultar polticamente cmodo. No existen soluciones sencillas o sin coste para este irritante problema. Me temo que una respuesta ms probable al calentamiento global sea poner peros a todo hasta que los peligros que supone para las economas nacionales se vuelvan ms ostensibles: hasta que, por ejemplo, los pases se vean obligados a construir diques en torno a las ciudades vulnerables para contener el alza de los niveles del mar y las inundaciones. (Los holandeses han salido adelante con diques durante siglos; los venecianos han tenido menos xito.) Es mucho ms probable que sea curar, y no prevenir, lo que suscite el suficiente respaldo poltico y popular. Tiene la ventaja de que carga con los costes la misma poblacin que logra los beneficios. Pero, si el calentamiento global no trae slo inundaciones (por ejemplo, un clima adverso), esa solucin se quedar corta.
El anlisis precedente nos conduce a otra dura verdad: es improbable que nos desembaracemos por completo del petrleo tradicional mientras ste dure. La llamada a la independencia energtica del presidente Nixon en 1973 fue, al igual que las declaraciones parecidas de presidentes posteriores, un gesto poltico dirigido a la galera. La nica definicin significativa de independencia energtica es el liderazgo mundial de los precios basado en la disponibilidad de unas reservas extensas y sin explotar en el subsuelo o el tipo de exceso de crudo confinado en casa que controlaba la Comisin Ferroviaria de Tejas. La independencia del petrleo desde una perspectiva de seguridad nacional, que Estados Unidos disfrut hasta 1971, hace tiempo que desapareci. Cuntos aos durar el petrleo? Las reservas menguarn bastante antes de que acabe este siglo, dicen ahora la mayora de expertos. Por supuesto, los entendidos llevan pronosticando el auge y cada de la produccin de petrleo desde poco despus de que el coronel Drake encontrara oro negro en 1859 en Titusville, Pensilvania. Pocos dudan que, al final, el petrleo se acabar. Los yacimientos son finitos, como 514
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lo es su nmero. La produccin de crudo toc techo en los cuarenta y ocho estados inferiores de Estados Unidos en 1970, en Alaska en 1988 y en el mar del Norte en 1999, y al parecer la produccin del inmenso yacimiento mexicano de Cantarell toc techo en 2005. En ltimo trmino, todos los yacimientos tocarn techo, y es poco probable que se encuentren muchos nuevos en el ya perforado a consciencia mundo desarrollado. No dejan de resultar prometedores la exploracin y el desarrollo en aguas profundas, pero tales empeos son costosos. A pesar de las inmensas inversiones en exploracin y desarrollo, las reservas demostradas en las naciones que forman la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico han cado desde los 113.000 millones de barriles en 1997 hasta los 80.000 millones en 2006, segn BP, una fuente valiossima de datos de ese tipo. Los grandes descubrimientos ms recientes fueron en Alaska en 1967, en el mar del Norte en 1969 y en Cantarell en 1971. A pesar de todo ello, calcular el da en que el petrleo mundial convencional alcanzar su techo de produccin no es tan sencillo, porque la tecnologa ha aumentado sin cesar las extracciones de los yacimientos y alargado las proyecciones de cundo se secarn por fin. Los escenarios de tendencia central del Departamento de Energa estadounidense prevn ahora la parte intermedia del siglo como el momento en que la produccin petrolfera tocar techo a escala mundial. Mucho antes de que la geologa del agotamiento de los yacimientos de petrleo se imponga, sin embargo, es probable que las fuerzas del mercado y las consiguientes presiones de los precios desplacen buena parte del uso actual del petrleo en Estados Unidos. Si debemos guiarnos por la historia, el petrleo se ver alcanzado por alternativas menos costosas mucho antes de que las reservas convencionales se agoten. En verdad, el petrleo desplaz al carbn a pesar de sus reservas intactas todava inmensas, y el carbn sustituy a la madera antes de que nuestras montaas quedaran peladas de rboles. Pronosticar el equilibrio ofertademanda del petrleo para mediados de siglo, o para cualquier otra fecha, supone todo un desafo, pero esas previsiones con todo resultan un ejercicio til en cuanto primera aproximacin a nuestro futuro energtico. La experiencia de los ltimos cincuenta aos y en realidad desde mucho antes afirma que las fuerzas del mercado desempearn un papel clave en la conservacin de los recursos energticos escasos, dirigindolos hacia sus usos de ms alto valor. Las mejoras impulsadas por 515
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el mercado en la tecnologa y los movimientos en la estructura de la actividad econmica estn reduciendo la intensidad del consumo de petrleo del mundo, y es de suponer que los recientes aumentos de precio acelerarn la sustitucin de las instalaciones productivas de consumo intensivo de petrleo. Dejando a un lado las iniciativas de la Comisin Ferroviaria de Tejas, el impacto de las polticas activistas desde el final de la Segunda Guerra Mundial ha sido limitado y por lo general se ha visto anulado por las fuerzas del mercado. La imposicin del racionamiento de gasolina en 1973 en Estados Unidos no logr sino crear colas bochornosamente largas en las gasolineras del pas. Aunque los pronsticos a largo plazo equilibren invariablemente la oferta de petrleo con la demanda en un nivel considerablemente superior a los actuales casi ochenta y cinco millones de barriles al da, en esas previsiones pueden salir mal demasiadas cosas, y los mercados lo perciben.* (Los expertos en petrleo, me temo, a menudo no tienen la Ley de Murphy tan en cuenta como debieran.) En Estados Unidos, los hbridos que funcionan tanto con electricidad como con gasolina estn ganndose con rapidez un hueco en el mercado del vehculo ligero a motor. En el horizonte estn los vehculos elctricos con toma de corriente, en la actualidad en fase de prueba. Hace poco tuve ocasin de conducir uno. Mi nica queja fue que pisar el ace* Los datos sobre la produccin a escala mundial y por ende el consumo son esquemticos. La OCDE recopila datos razonablemente buenos sobre la produccin, el consumo y las existencias de petrleo de los pases industriales, pero la produccin de la OCDE constituye tan slo una cuarta parte de la mundial. Los datos de produccin de la mayora de miembros de la OPEP son secreto de Estado. Realizan las estimaciones observadores que cuentan el nmero y la capacidad de los petroleros que zarpan de los puertos exportadores. Anotan el calado de los buques para estimar las toneladas que llevan a bordo. Tras descubrir (en parte gracias a los receptores de las exportaciones) cul es el peso tpico por barril del petrleo del exportador, los observadores pueden pasar a barriles esas estimaciones de tonelaje. Para calcular la produccin se suma a las exportaciones menos las importaciones las estimaciones del consumo interior. Aunque esas estimaciones son aproximadas, los datos recopilados por la Agencia Internacional de la Energa s describen el estado general de los equilibrios petroleros mundiales. La mitad de la capacidad de refinado se encuentra y se mide con precisin en la OCDE. Gran parte del resto es o bien presentado o bien estimado segn mtodos razonables. La cuadratura definitiva es si la produccin mundial de crudo, tras los ajustes correspondientes a las existencias, encaja con las estimaciones de entrada de crudo en las refineras. Las discrepancias son menores de lo que me hubiera esperado.
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lerador produca un impulso adelante acompaado de un inquietante silencio de ultratumba. Predigo que los modelos ms vendidos tendrn un sistema de sonido que simule el ruido de un motor de gasolina al acelerar. La gente quiere la comodidad de lo esperado. Hoy en da, los hbridos con toma de corriente o elctricos disponen de un nicho de mercado. Si la agitacin mundial va a ms, y con ella los precios del petrleo, los coches enchufables van a antojarse ms atractivos. Si los cargramos con un tendido elctrico que obtuviera su energa de la generacin nuclear, eliminaramos, adems, ms CO2 de la atmsfera del que podramos mediante cualquier otro cambio factible en nuestro modo de vida actual. El Departamento de Energa calcula que, sin ninguna capacidad generadora adicional, el 84 por ciento de los 220 millones de vehculos ligeros que circulan en la actualidad por nuestras carreteras, si fueran hbridos con toma de corriente, podran cargarse de la noche a la maana, cuando los factores de carga de electricidad son muy bajos. Unos modestos aadidos a la capacidad podran cubrir el resto. Como he sealado con anterioridad, la ratio de consumo mundial de petrleo respecto del PIB, que es la medida ms general de la intensidad del uso del petrleo, toc techo en 1973 y ha descendido de manera progresiva desde entonces hasta el actual nivel de menos de dos terceras partes del que presentaba en aquel ao. Sin embargo, los pases en vas de desarrollo tienen un uso de petrleo por dlar de PIB muy superior al de las naciones desarrolladas: China e India presentan el doble que Estados Unidos; Brasil y Mxico, un 50 por ciento ms. As, aunque espero que la intensidad del uso del petrleo caiga en la mayora, si no en la totalidad de los pases, el gran desplazamiento de porciones del PIB mundial de los pases desarrollados a aquellos en vas de desarrollo (con una mayor intensidad petrolera) conlleva un descenso marcadamente inferior en la intensidad mundial media que el de los pases individuales contemplados por separado. Dos poderosas fuerzas econmicas impulsan el desplazamiento de porciones del PIB mundial hacia el mundo en vas de desarrollo. La primera es demogrfica: la gran masa de los trabajadores ms jvenes del mundo viven en pases en vas de desarrollo. La segunda es el crecimiento de la productividad propiciado por el paso al capitalismo de libre mercado. Como sealo en el captulo que concluye este libro, las naciones desarrolladas, por definicin a la vanguardia de la tecnologa, necesitan nuevos hallazgos innovadores para espolear la productivi 517
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dad. Los pases en vas de desarrollo por lo general pueden modernizarse mediante el sencillo expediente de adoptar las tecnologas existentes. Teniendo todo eso en cuenta, la Agencia Internacional de la Energa (IEA) estima el crecimiento del consumo mundial de petrleo en un 1,3 por ciento al ao entre 2005 y 2030. La Administracin de Informacin sobre la Energa (EIA) estadounidense pronostica un 1,4 por ciento. Existe sin duda petrleo suficiente en el subsuelo para satisfacer un aumento en la demanda mundial de 84 millones de barriles al da en 2005 a 116 barriles diarios en 2030, la proyeccin de la IEA. Pero estarn los miembros de la OPEP, que segn los clculos de la IEA deben proveer casi la mitad del aumento, dispuestos a hacerlo? Es posible. El rpido crecimiento de su poblacin est generando una necesidad cada vez mayor de dinero en los presupuestos gubernamentales y por tanto unos beneficios petrolferos aumentados. Y es perfectamente plausible que la insurgencia en Irak termine y ese pas genere ms de 5 millones de barriles al da de sus inmensas reservas intactas, como prev la EIA (una subida desde los 2 millones de barriles diarios de 2006). Pero tienen que salir bien demasiadas cosas para alcanzar la benigna visin de 2030 de la IEA y la EIA: un equilibrio de la oferta y la demanda de petrleo con los precios reales del crudo apenas modestamente ms altos. No puedo olvidar lo muy desencaminado que estuvo el Departamento de Energa estadounidense con su pronstico de 1979 de los 150 dlares por barril en 1995 (en precios de 2006).* Para lograr la doble meta de mejorar la seguridad nacional y rebajar el calentamiento global, la tasa de crecimiento del consumo estadounidense de petrleo debe estabilizarse y, con el tiempo, el consumo no tendr ms remedio que disminuir. La gran oportunidad para el desplazamiento est en las carreteras estadounidenses, donde se quema uno de cada siete barriles de petrleo consumidos a escala mundial: 9,5 millones de barriles al da en gasolina y 2,5 millones de barriles al da en gasleo en 2005. Este ltimo lo consumen los ocho millones de camiones pesados del pas, que promedian menos de 3 kilmetros por litro. Por s solos, esos camiones pesados consumen tanto petrleo como toda
* El error bsico del Departamento de Energa fue subestimar la elasticidad a largo plazo de los precios del petrleo. Es esa elasticidad la que determina el cambio de precio necesario para que converjan la oferta y la demanda. Obviamente, cuanto menor sea la elasticidad de precios, ms tendrn que cambiar stos para equilibrar las ofertas y demandas proyectadas.
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Alemania. Slo China y Japn, y por supuesto Estados Unidos, consumen sustancialmente ms. Al plantearnos el futuro, es improbable que encontremos la respuesta a la pregunta Qu tiene que hacer la OPEP? tan til como la respuesta a la pregunta Qu es probable que haga?. Los intentos de responder a Qu se tiene que hacer? tienen un historial de xito decididamente desigual. En consecuencia yo me inclinara ms por aceptar el pronstico de contingencia de la IEA, que asume que la OPEP se quedar atrs en la expansin de su capacidad de crudo. La consecuencia, segn la IEA, ser un precio mundial medio de 130 dlares por barril (74 dlares en precios de 2005) frente a unos 50 en 2005. La demanda de petrleo en 2030, segn esta hiptesis, sigue siendo sorprendentemente fuerte: se cifra todava en 109 millones de barriles al da, una subida desde los 84 millones de 2005. (La hiptesis de referencia de la IEA, en la que se asume que la OPEP no se quedar atrs, prev 116 millones de barriles al da.) No es un escenario que asuste, y hay numerosas hiptesis que prevn un futuro mucho peor. Confo en que, a fin de cuentas, permitiremos que los mercados guen nuestras preferencias de cara a reducir el consumo de petrleo. Nuestra experiencia con el racionamiento, como he sealado con anterioridad, ha sido mala.* Otro modo de contener el consumo sera un impuesto sobre la gasolina de, pongamos, 3 dlares o ms por galn (3,78 litros), escalonado a lo largo de cinco o diez aos, cuyos ingresos se utilizaran para reducir el impuesto sobre la renta u otros. Acudo muy a regaadientes a los impuestos como medio alternativo para lograr lo que deberan hacer los mercados competitivos. Pero, por bien que en el mundo desarrollado los mercados del petrleo sean muy competitivos, el enfoque del mercado es sin duda vulnerable en un mundo en que un solo acto terrorista puede inutilizar enormes porciones de produccin petrolfera y hacer mucho dao a la economa global. No hay seguro o estrategia de cobertura que valga contra eso. A menudo olvidamos que, para funcionar con eficacia, un mercado competitivo debe ser voluntario y libre de amenazas significativas de violencia, y que no debe haber trabas al comercio. Recordemos que los
* El racionamiento s pareci funcionar en Estados Unidos durante la Segunda Guerra Mundial, pero, aun entonces, los mercados negros estaban a la orden del da.
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mercados no son fines en s mismos. Son estructuras para ayudar a la poblacin a lograr la distribucin ptima de recursos. Necesitamos unos precios de la gasolina significativamente ms altos para desengancharnos de los vehculos a motor de gasolina. La prima geopoltica al precio no parece ser lo bastante grande para lograrlo sin ayuda. La expectativa de unos precios ms altos a causa de los impuestos (o una reduccin de la oferta de petrleo) propiciara grandes avances tecnolgicos en la produccin de etanol. El etanol del grano, aunque valioso, slo puede tener un papel limitado, porque su capacidad para reemplazar a la gasolina es modesta en el mejor de los casos. Un bushel de grano rinde slo 26,5 litros de etanol, lo que significa que los 11.000 millones de bushels de grano que produjo Estados Unidos en 2006 habran ofrecido slo 5,2 millones de barriles de etanol al da, el equivalente energtico a 3,9 millones de barriles de gasolina al da, o slo una tercera parte del consumo en carretera estadounidense y menos de un quinto de los 21 millones de barriles al da que consumieron los estadounidenses en 2006. Adems, por supuesto, si todo el grano se dedicara al etanol, nuestros cerdos se moriran de hambre. El etanol de celulosa que se obtiene del pasto varilla o los residuos agrcolas se antoja ms prometedor. Un estudio conjunto de los departamentos estadounidenses de Agricultura y Energa calcula con datos crebles que los combustibles derivados de materia vegetal, o biomasa, tienen el potencial de aportar de forma sostenible mucho ms de un tercio del consumo de petrleo actual de la nacin. El uso por parte de otros pases de combustible biodisel, derivado de los aceites vegetales y otras fuentes, puede contribuir al desplazamiento del petrleo de la OPEP. A modo de alternativa, si falla el etanol y los precios de la gasolina son lo bastante altos, con el tiempo los hbridos con toma de corriente reemplazarn de forma significativa el consumo de petrleo. La tecnologa de las bateras va haciendo avances graduales; ya existe potencia elctrica de sobra para alimentar los hbridos, sobre todo si las compaas elctricas se mueven ms hacia los precios de picos de carga. Si podemos desembarazarnos del miedo a la energa nuclear, quedar resuelta la preocupacin de que los hbridos con toma de corriente al final se alimentarn a partir de servicios elctricos convencionales que quemen carbn contaminante. Los coches hbridos convencionales, los que funcionen con etanol de celulosa y los que cuenten con toma de corriente desplazarn a una 520
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parte importante del petrleo quemado en las carreteras estadounidenses. Un uso ms amplio de motores disel ms eficientes podra incidir de forma significativa en ese desplazamiento. Sin embargo, acelerar el proceso exigira un enorme aumento de la oferta de etanol de celulosa o una gasolina muy cara. Los impuestos pueden asegurar lo segundo. Considero irrelevante el argumento de que las subidas de impuestos a la gasolina son polticamente inviables. A veces el deber de los dirigentes polticos es convencer a los electorados de que se equivocan de medio a medio. Los lderes que no lo hacen son seguidores. Un impuesto sobre la gasolina no supondra una carga muy grande, sobre todo si se escalonara a lo largo de una serie de aos. Los desembolsos en combustible para motor de los hogares estadounidenses, cifrados en un 3 por ciento de la renta disponible a principios de 2007, estn donde estuvieron de 1953 a 1973 y muy por debajo del 4,5 experimentado durante la crisis de 1980. Incluso en las cotas de 3 dlares y pico por galn de julio de 2006, el combustible de motor consumi slo un 3,8 por ciento de la renta personal disponible. Aun as, los estadounidenses somos muy sensibles a los precios de la gasolina. Nos quejamos cuando suben. No obstante, seguimos conduciendo tanto como antes. Ante los picos de precios de la gasolina, reducimos el kilometraje conducido slo durante una breve temporada. La cantidad media de kilmetros recorridos por conductor con permiso ha seguido movindose al alza: de 16.900 kilmetros por conductor en 1980 a 23.800 en 2006, un aumento del 1,3 por ciento anual. Con los precios ms altos, desde 2002 el incremento se ha desacelerado hasta el 0,2 por ciento al ao. Los conductores consumen menos gasolina slo porque al final se compran coches con un consumo ms eficaz de combustible. Debera ser obvio que, mientras Estados Unidos siga atado a fuentes de gas y petrleo potencialmente hostiles, seremos vulnerables a unas crisis econmicas sobre las que tenemos escaso control. El petrleo est tan arraigado en el mundo econmico actual que una ruptura sbita de la oferta podra alterar nuestra economa y la de otros pases. La seguridad nacional de Estados Unidos exigir que tarde o temprano veamos el petrleo como una fuente de energa opcional, no necesaria. La pujante economa global devora ingentes cantidades de energa. A pesar de la drstica cada en la cantidad de petrleo, y en general energa, consumida por dlar de produccin mundial, todos los pronsticos crebles a largo plazo concluyen que seguir en la trayectoria 521
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de crecimiento mundial a lo largo del prximo cuarto de siglo con unas tasas equiparables a las del cuarto de siglo pasado exigir entre una cuarta parte o dos quintas partes ms de petrleo del que usamos en la actualidad. Gran parte de ese petrleo deber proceder de regiones polticamente voltiles porque, como hemos visto, ah es donde se encuentra la mayor parte del petrleo susceptible de ser extrado con facilidad. Qu hacen los gobiernos cuyas economas y ciudadanos se han vuelto sumamente dependientes de las importaciones de petrleo cuando el flujo se vuelve poco fiable? La intensa atencin del mundo desarrollado a los asuntos polticos de Oriente Prximo siempre ha estado crticamente vinculada a la seguridad del petrleo. La reaccin y marcha atrs a la nacionalizacin de Anglo-Iranian Oil por parte de Mossadeq en 1951 y el frustrado intento franco-britnico de invertir la toma del Canal de Suez, eslabn crucial del transporte de petrleo a Europa, por parte de Nasser en 1956 son apenas dos ejemplos histricos destacados. Y al margen de su publicitada angustia por las armas de destruccin masiva de Saddam Hussein, las autoridades estadounidenses y britnicas tambin estaban preocupadas por la violencia en una zona que alberga un recurso indispensable para el funcionamiento de la economa mundial. Me entristece que sea polticamente inoportuno reconocer lo que todo el mundo sabe: que la guerra de Irak tiene mucho que ver con el petrleo. As, las proyecciones de la oferta y la demanda mundiales de petrleo que no toman nota del entorno sumamente precario de Oriente Prximo estn evitando las verdades del barquero que podra imponer el freno al crecimiento econmico mundial. No digo que yo sepa si y cmo se resolver la agitacin en Oriente Prximo. Lo que s s es que el futuro de Oriente Prximo es un factor de primer orden en cualquier pronstico energtico a largo plazo. Aunque se haya reducido de manera significativa la intensidad en el consumo de petrleo, el crudo sigue teniendo tanta importancia que una crisis puede causar graves daos en la economa mundial. Hasta que las economas industriales se desprendan de, en palabras del presidente George W. Bush, nuestra adiccin al petrleo, la estabilidad de las economas industriales y por ende de la economa global seguirn en peligro.
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25 El futuro dlfico
A las personas siempre les ha cautivado la nocin de que sea posible asomarse al futuro. Los generales de la antigua Grecia buscaban audiencias con el orculo de Delfos para que guiara sus empresas militares. Los adivinos prosperan an hoy en da. La moderna Wall Street tiene en nmina a cuadros de personas muy inteligentes para leer lo que dicen las entraas del rendimiento del mercado sobre los futuros precios de las acciones. Hasta qu punto podemos vaticinar lo que est en el porvenir? Todos nacemos con la capacidad para sopesar probabilidades, un don que ayuda a guiar todas nuestras acciones, desde lo mundano a los asuntos de vida o muerte. Esos juicios no siempre son acertados, pero han sido manifiestamente lo bastante buenos para permitir a los humanos sobrevivir y multiplicarse. Las actuales autoridades econmicas formalizan esos procesos de decisin en trminos matemticos, pero los humanos juzgaban las probabilidades mucho antes de que inventramos las matemticas que las explican. Por suerte para los encargados de la poltica econmica, existe un grado de continuidad histrica en el funcionamiento de las sociedades democrticas y las economas de mercado. Eso nos permite remontarnos al pasado para deducir las estabilidades de inherente persistencia que, pese a no contar con la certidumbre que otorgamos a las leyes fsicas, ofrecen una ventana al futuro que es ms cierta que el resultado aleatorio de una moneda lanzada al aire. En verdad hay mucho que podemos inferir sobre la economa estadounidense y el mundo en su con 523
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junto en las dcadas venideras, sobre todo si adoptamos la mxima de Winston Churchill: Cuanto ms atrs se mira, ms adelante puede verse. La mayora de instituciones jurdicas y econmicas cambian lo bastante despacio para facilitar la previsin de los resultados futuros con un grado razonable de probabilidad. Aun as, existe un gran corpus de literatura acadmica que pone en duda la certeza con la que pueden pronosticarse resultados financieros. Los defensores de la teora del mercado eficaz han sostenido el famoso principio de que toda informacin de dominio pblico susceptible de inducir un cambio de precio de las acciones viene incorporada con eficacia por el mercado en el precio actual de la accin. En consecuencia, a menos que un inversor disponga de informacin privilegiada o interna fuera del alcance del mercado en su conjunto, no puede prever los cambios de precio. Como prueba, aducen la conocida incapacidad de los fondos de inversin en valores de renta variable gestionados para rendir mejor que el S&P 500 de forma sistemtica. La prueba de que algunos inversores s superan al mercado ao tras ao no resulta sorprendente. Es lo que cabra esperar. Aunque los resultados de las inversiones fueran pura cuestin de suerte, una pequea cantidad obtendran resultados extraordinarios: igual que el lanzador de monedas afortunado que saca cara diez veces seguidas. La probabilidad de diez caras consecutivas es del 0,1 por ciento; as, cuando haya millones de lanzadores de monedas, o inversores, al final habr miles de practicantes muy exitosos de lanzamiento de monedas, o seleccin de acciones. Aun as, la teora de los mercados eficientes no puede explicar los cracks de la Bolsa. Cmo le encuentra uno sentido a la cada sin precedentes (que conllev la prdida de ms de una quinta parte del valor total del ndice industrial Dow Jones) del 19 de octubre de 1987? Como recin nombrado presidente de la Fed, yo estaba observando los mercados con mucha atencin. Qu nueva informacin sali a la luz entre el cierre del mercado al final de la jornada anterior y su cierre el 19 de octubre? Ninguna que yo sepa. A medida que los precios caan en picado todo ese da, la naturaleza humana, en forma de un miedo irracional, tom las riendas, y los inversores buscaron alivio al dolor descargando sus posiciones con independencia de si tena sentido financiero hacerlo. Ninguna informacin financiera estaba impulsando esos precios. El miedo a una prdida continuada de riqueza se haba vuel 524
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to sencillamente insoportable.* Y por bien que la economa y los beneficios empresariales avanzasen a rengln seguido, hicieron falta casi dos aos para que el Dow Jones se recuperase del todo. Cuando los mercados se comportan de manera racional, como hacen casi todo el tiempo, parecen practicar un paseo aleatorio: el pasado no ofrece mejor indicio que el lanzamiento de una moneda sobre la futura trayectoria de los precios de una accin. Pero a veces el paseo se ve interrumpido por una estampida. Cuando cae presa del miedo, la gente se abalanza a deshacerse de los compromisos, y las acciones se hunden. Y cuando la gente se deja llevar por la euforia, los precios suben hasta niveles absurdos. Con que la pregunta clave sigue siendo, como lo resum en una reflexin de 1996 que siempre me acompaar: Cmo saber cundo una euforia irracional ha elevado ms de la cuenta los valores de los activos, que despus se ven sujetos a contracciones inesperadas y prolongadas? A menudo se sugiere que los inversores ms ricos son aquellos ms duchos en calibrar los movimientos de la psicologa humana, ms que en predecir las ganancias por accin de ExxonMobil. Alrededor de esta tesis ha surgido toda una escuela de psiclogos burstiles. Se hacen llamar contrarians. Comercian partiendo de la base de que la euforia irracional con el tiempo acaba en precios de acciones a la baja, puesto que se puja por acciones sin motivo aparente y luego, cuando eso se hace evidente, el miedo se apodera del mercado y los precios se deshacen. Los contrarians se enorgullecen de comerciar a la contra de la psicologa de la masa. Puesto que los precios de las acciones son cclicos, hay quien tiene xito comerciando contracorriente. Pero rara vez se oye hablar de quienes ponen en prctica este sistema y pierden hasta la camisa. Tampoco oigo gran cosa sobre los lanzadores de monedas que pierden. Tal vez algn da los inversores puedan calibrar cundo se alejan los mercados de la racionalidad y se vuelven irracionales. Pero lo dudo. Las propensiones humanas congnitas a pasar de la euforia al miedo y viceversa se antojan permanentes: generaciones de experiencia no parecen haber templado esas inclinaciones. Me gustara pensar que aprendemos de la experiencia y, en cierto sentido, lo hacemos. Yo, por
* La tan manida explicacin de que fue comercio programado se me antoja poco convincente. A medida que los precios se precipitaban, los vendedores podran haber cambiado el chip de ese comercio programado.
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ejemplo, cuando me preguntan qu desequilibrios y problemas preocupantes aguardan en el horizonte de los pronsticos, respondo invariablemente que las crisis financieras que son predecibles por los agentes del mercado rara vez se producen. Si un aumento pasajero de la Bolsa se percibe como antesala de un crack, los especuladores e inversores intentarn vender antes. Eso deshincha la incipiente burbuja y evita el colapso. Las erupciones repentinas de miedo o euforia son fenmenos que nadie prev. El horrendo hundimiento de las acciones del Lunes Negro sali de la nada. Invertir con xito es difcil. Varios de los inversores ms exitosos de la historia, como mi amigo Warren Buffett, fueron de los primeros en entender la ya bien documentada anomala de que la tasa de rentabilidad de las acciones, aun ajustada al riesgo, supera a la de los menos arriesgados bonos y otros instrumentos de deuda, siempre que uno est dispuesto a comprar y conservar los ttulos a muy largo plazo. Mi perodo de permanencia en cartera favorito es para siempre, dijo Buffett en una entrevista. El mercado paga una prima a aquellos dispuestos a soportar la angustia de ver fluctuar su valor neto ms all de lo que en Wall Street llaman el punto de letargo. Las lecciones de la inversin en Bolsa valen para la prediccin de economas enteras. Como los mercados tienden a equilibrarse solos, una economa de mercado resulta ms estable y predecible a largo plazo que a corto, siempre y cuando, claro est, la sociedad y las instituciones sobre las que descansa permanezcan estables. La prediccin econmica a largo plazo se fundamenta en dos conjuntos de datos histricamente estables: (1) la poblacin, que es la estadstica ms predecible con la que trabajan los economistas y (2) el crecimiento de la productividad, consecuencia de la acumulacin al alza de conocimientos y fuente del crecimiento sostenible. Dado que el conocimiento nunca se pierde, la productividad siempre aumentar.* As pues, qu podemos pronosticar de manera razonable para la economa estadounidense de, pongamos, el ao 2030? Poco, a menos que antes especifiquemos ciertas premisas. Necesito respuestas afirmativas a las siguientes preguntas antes de empezar. Seguir siendo firme el Estado de derecho en 2030? Seguiremos fieles al principio de los mercados libres globalizados, con el proteccionismo a raya? (Por pro* La produccin por hora, representacin convencional de la productividad, puede disminuir y disminuye en ocasiones.
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teccionismo entiendo no slo las barreras al comercio y las finanzas internacionales sino tambin las restricciones gubernamentales a la competencia en los mercados interiores.) Habremos arreglado nuestros disfuncionales sistemas educativos de primaria y secundaria? Aparecern las consecuencias del calentamiento global lo bastante despacio para no afectar de manera significativa a la actividad econmica estadounidense para 2030? Y, por ltimo, habremos mantenido controlados los atentados terroristas en Estados Unidos? Paso por encima de aquellas posibilidades, como una guerra a mayor escala o una pandemia, capaces de alterar cualquier pronstico. Se trata de una lista de precondiciones ms bien larga, pero a menos que podamos garantizarlas, es ftil aventurarse muy lejos en el horizonte. En mi experiencia, lo ms importante es la naturaleza de nuestro Estado de derecho. No creo que la mayora de estadounidenses sea consciente de lo crucial que ha sido y seguir siendo nuestra Constitucin para la prosperidad de la nacin. Haber tenido, durante ms de dos siglos, una proteccin sin parangn de los derechos individuales, y en especial los de propiedad, para todos los participantes en nuestra economa, tanto nativos como inmigrantes, es un factor explicativo de profunda importancia para nuestro espritu emprendedor y nuestra prosperidad. Estar en buena medida libres de una polica secreta que nos prenda de forma arbitraria para interrogarnos por delitos de los que ni siquiera conocamos la existencia es algo que no hay que dar por descontado. Tampoco el ser libres de la amenaza de una confiscacin arbitraria de una empresa a la que hemos dedicado buena parte de nuestra vida. El principio de la libertad individual toca una fibra sensible muy profunda de los estadounidenses: la creencia plasmada en nuestra Constitucin de la igualdad bsica de todos los ciudadanos ante la ley. La realidad no siempre ha estado a la altura de este ideal, y la discriminacin contra los afroamericanos en particular nos obliga a refrescar a intervalos peridicos los primeros debates constitucionales sobre la esclavitud y su violenta resolucin en la Guerra Civil; hemos avanzado mucho, pero todava nos queda trecho que recorrer. La proteccin sin parangn de los derechos de propiedad en Estados Unidos lleva tiempo atrayendo inversin extranjera a nuestras costas. Algunos inversores acuden para participar en una economa abierta y vibrante; otros ven sin ms a Estados Unidos como un refugio seguro para sus ahorros del que no disponen en su pas de origen. Como explicar, la capacidad del sistema jurdico estadounidense para extender 527
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esos celebrados derechos de propiedad a una economa impulsada predominantemente por la propiedad intelectual supondr un gran desafo. Adems, por supuesto, sumamente perjudicial para nuestro nivel de vida sera el resurgimiento del proteccionismo y dems polticas que buscan la estabilidad impidiendo el cambio que es necesario para el crecimiento. Un regreso a la regulacin econmica constituira un claro paso atrs en nuestra bsqueda de un futuro prspero. Quiz no sea fcil medir el impacto que tendra sobre nuestros futuros niveles de actividad econmica arreglar nuestro sistema educativo, pero a menos que lo hagamos y empecemos a invertir un cuarto de siglo de aumentos en la desigualdad de rentas, los lazos culturales que mantienen unida a nuestra sociedad podran deshacerse. Posibles resultados seran desafeccin, fallos de autoridad o incluso actos de violencia a gran escala, lo que pondra en peligro el civismo del que dependen nuestras crecientes economas. La cronologa del impacto del calentamiento global es ms difcil incluso de pronosticar. El consenso cientfico actual se concentra en los efectos que es probable que surjan en la segunda mitad del siglo: un milisegundo de tiempo climatolgico pero aun as ms all de nuestro perodo de prediccin. Todava existe poco que podamos prever para los aos del futuro inmediato. Aun as, me parece que los mercados reaccionarn aun antes de que las respuestas queden claras: las aseguradoras ya se estn replanteando la cobertura de tormentas e inundaciones, por ejemplo. La perspectiva del cambio climtico tambin est afectando a los mercados de la energa. Por ltimo, existe el riesgo de una renovacin de los atentados terroristas. Cuando es presa del miedo, la gente se desentiende de la interaccin cotidiana normal del mercado, que es parte integral de una economa basada en la divisin del trabajo y la especializacin. El terrorismo del 11-S fue un momento definitorio que subray el valor crucial de nuestra economa sumamente flexible y en buena medida desregulada, que cape el impacto con mnimas consecuencias a largo plazo. Probablemente podramos haber absorbido atentados terroristas como los que experimentan en el da de hoy Oriente Prximo y Europa, pero unos ataques a mayor escala* o una ampliacin de la guerra sin duda resultaran desestabilizadores.
* Una explosin nuclear en suelo estadounidense, me temo, podra desarbolar temporalmente nuestra economa.
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Me ha dado nimos la capacidad de las economas de mercado para perseverar superando la violencia y las amenazas de violencia. Los datos del Banco Mundial indican que Israel se las ha ingeniado para crear una renta nacional per cpita a nivel de casi la mitad de la estadounidense y equivalente a grandes rasgos a las rentas per cpita registradas en Grecia y Portugal.* El PIB de Lbano en 2006, a pesar del enfrentamiento entre Hezbol y el Ejrcito israel, baj slo un 4 por ciento. Hasta Irak se las ha apaado para mantener una semblanza de economa operativa entre todas las tribulaciones de los aos recientes. La larga lista de advertencias no nos ata excesivamente las manos a la hora de pronosticar. Al fin y al cabo, siempre ha existido una lista de ese tipo en una forma u otra, y aun as el historial de previsin a largo plazo de la economa estadounidense en general, en mi experiencia, ha sido razonablemente impresionante. As pues, partiendo de la base presupuesta de unos mercados globales y flexibles protegidos por el Estado de derecho, qu podemos pronosticar como nuestro futuro ms probable? Cul es el nivel ms probable de actividad general que podemos esperar en nuestro ao de pronstico, elegido arbitrariamente, de 2030? Podemos hacer proyecciones del PIB real siempre que dispongamos de proyecciones de las horas trabajadas y la productividad, representadas por el PIB real por hora. Conocemos con cierto grado de certeza el tamao de nuestra poblacin que tendr diecisis o ms aos en 2030. La mayora han nacido ya. La proporcin de la poblacin, en especial el segmento por debajo de los sesenta y cinco aos de edad, que participa en nuestra fuerza de trabajo es elevada y razonablemente estable. Se prev que nuestra poblacin mayor de sesenta y cinco aos se habr casi doblado para 2030, y el actual ndice de participacin del 15 por ciento para esa parte de la fuerza de trabajo tambin aumentar, con lo que aadir un nmero mayor de lo normal de trabajadores de edad avanzada para 2030. El tamao de la inmigracin dentro del abanico de posibilidades poltica y culturalmente factibles no tiene mucha relevancia para la prediccin de la fuerza de trabajo en general. Nuestro siguiente paso es determinar la proporcin de la fuerza de trabajo total que probablemente estar empleada en 2030 (o en un ao contiguo si resulta que 2030 es un ao de recesin). Dadas nuestras premisas y el historial de la economa,
* La ayuda estadounidense supone slo una pequea parte de la economa israel.
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cuesta imaginar que el ndice de empleo de la fuerza de trabajo civil quede fuera de la estrecha horquilla del 90 al 96 por ciento (es decir, una tasa de paro por debajo del 4 al 10 por ciento). La media estadounidense en cincuenta aos es de ms del 94 por ciento, que en aos sin recesin (lo que se supone para 2030) se acerca al 95 por ciento. La combinacin de los ndices de participacin de la fuerza de trabajo, las proyecciones de poblacin, una tasa de paro cercana al 5 por ciento y una semana laboral estable arroja un ndice de crecimiento anual en las horas trabajadas en Estados Unidos hasta 2030 del 0,5 por ciento.* El aspecto del crecimiento de la productividad que ms invita al optimismo es lo notablemente estable que se ha mantenido durante el ltimo siglo y ms. A lo largo de buena parte de ese perodo, un sustancial espaldarazo en la productividad estadounidense reflej el desplazamiento de trabajadores de las granjas a las fbricas y los establecimientos de servicios urbanos.** Sin embargo, los incrementos en la productividad nacional debidos al paso de los trabajadores del campo a empleos no agrcolas de superior productividad esencialmente han terminado. Menos del 2 por ciento de la fuerza de trabajo estadounidense sigue en las granjas, y esa cifra no tiene visos de cambiar mucho. As, el futuro crecimiento de la productividad nacional ser un fiel reflejo del crecimiento de la productividad no agrcola. La produccin por hora es la mejor unidad de medida de ese crecimiento de la que disponemos. Todas las mejoras en eficiencia son resultado de nuevas ideas en el modo en que las personas organizan su realidad fsica. Cierto es que los seres humanos del siglo XXI son ms altos y fuertes fsicamente que las generaciones anteriores, gracias a las mejoras en alimentacin y salud, pero eso ha aadido muy poco a nuestra capacidad de producir. A lo largo de las generaciones, han sido las nuevas ideas encarnadas en fbricas y equipos recin construidos las que han mejorado el apalancamiento y multiplicado el esfuerzo humano. Desde el desarrollo del telar
* Tras un largo descenso desde las semanas laborales de sesenta horas de hace un par de siglos, las horas medias semanales en la fbrica se estabilizaron en cuarenta justo despus de la Segunda Guerra Mundial y se han mantenido ah desde entonces. El desplazamiento de parte del empleo al sector servicios (donde la semana laboral es ms corta) se ha visto reflejado en un leve descenso general en la media semanal. ** Aun en el da de hoy la produccin por hora de las granjas es inferior a la de las regiones no agrcolas, a pesar de las notables mejoras en el rendimiento de las cosechas y el ganado conseguidas desde el final de la Segunda Guerra Mundial.
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hace dos siglos a la actual Internet, la produccin por hora se ha multiplicado por cincuenta. Los estadsticos suelen atribuir el crecimiento en la produccin por hora a tres causas econmicas primarias: la cantidad de fbricas y equipos fsicos, que denominan profundizacin del capital, la calidad de la contribucin de la mano de obra, que es reflejo de la educacin, y lo que queda sin explicar, que segn deducen proviene de las reestructuraciones organizativas y los nuevos hallazgos sobre cmo generar la produccin de la nacin. En todas las categoras, el crecimiento de la productividad deriva de ideas trasladadas a bienes y servicios valorados. La calidad de la materia prima utilizada en los procesos de produccin contribuye slo modestamente. Si simplificamos los datos brutos de produccin por hora, surge un patrn de crecimiento notablemente estable que se remonta a 1870. El crecimiento anual de la produccin por hora de las empresas no agrcolas ha promediado cerca del 2,2 por ciento desde entonces. Aun sin los debidos ajustes al ciclo econmico, las guerras y otras crisis, la horquilla de medias de quince aos consecutivos y solapados de crecimiento anual en la produccin permanece sistemticamente entre el 1 y el 3 por ciento.* Sospecho que buena parte de incluso esa modesta volatilidad es ruido estadstico, aberraciones aleatorias fruto de la calidad incierta de los datos, sobre todo para los aos previos a la Segunda Guerra Mundial. Pocos dudarn, sin embargo, que el acelern del crecimiento de la productividad no agrcola estadounidense de 1995 a 2002 ha dado paso a un ritmo de crecimiento ms moderado. La produccin por hora, por ejemplo, despus de que la gran subida del crecimiento tocara techo en el 4 por ciento (una tasa de cambio de cuatro trimestres) y ms en 2002 y 2003, descendi hasta una tasa del 1 por ciento para el primer trimestre de 2007. Las oportunidades provechosas para posteriores avances parecen haber menguado temporalmente, como ha sucedido con frecuencia en el pasado. La expansin innovadora parece presentarse en oleadas. Los nuevos productos y las nuevas compaas fueron factores decisivos en la avalancha de nuevas ofertas pblicas de acciones entre 1997
* Los ndices de crecimiento se desaceleraron tras el drstico aumento de los costes energticos en la dcada de 1970 y presumiblemente a causa de l. El boom tecnolgico de la pasada dcada ha acelerado el crecimiento en la produccin por hora y lo ha devuelto a su tendencia de largo plazo.
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y 2000, y la aparente disminucin de las aplicaciones de la innovacin desde entonces se ha visto reflejada en la reduccin de las ofertas de acciones. La desaceleracin de la innovacin queda especialmente de manifiesto en el drstico movimiento pendular en el uso que hacen las empresas de sus flujos de caja internos (resultado de anteriores ganancias en la aplicacin de nuevas tecnologas), desde la inversin fija a la recompra de las acciones ordinarias de la empresa y el dinero desembolsado a los accionistas en el proceso de realizacin de fusiones y adquisiciones. Esa devolucin de dinero a los accionistas de las empresas no financieras creci desde 180.000 millones de dlares en 2003 a ms de 700.000 millones en 2006. La inversin fija, en cambio, slo aument desde los 748.000 millones de dlares de 2003 a los 967.000 millones de 2006. Una empresa devuelve capital propio a los accionistas cuando no puede encontrar oportunidades de posibles tasas de rendimiento ajustadas al riesgo superiores a la tasa de rendimiento que la empresa obtiene de los activos existentes. Los grandes desembolsos de dinero a los accionistas suelen ser indicativos de una reduccin en las posibles tasas de rendimiento de las inversiones fijas disponibles para la empresa, resultado probable de un ritmo desacelerado de nuevas aplicaciones provechosas de la innovacin.* Parecidas seales se ven reflejadas en las tendencias de los precios del equipo de alta tecnologa, que haban sido el motor del aumento del crecimiento general de la productividad no agrcola entre 1998 y 2002. En la Reserva Federal supervisbamos esas tendencias de precios como representacin de la tasa de crecimiento de la productividad en el propio sector de la alta tecnologa, un componente significativo de las recientes mejoras generales en la productividad. Por lo general los precios a la baja son posibles a lo largo de perodos prolongados slo si los costes de la unidad laboral bajan a la par, una tendencia improbable a menos que la productividad est creciendo deprisa. Y as, la tasa de avance de la productividad debera quedar reflejada y ser fcil de observar en la tasa de descenso de los precios. Los precios del equipo y el software de procesamiento de informacin, por ejemplo, bajaron ms de un 4 por ciento en 2002, pero menos de un 1 por ciento como tasa anual en el primer trimestre de 2007. Los precios del equipo (y el software) de procesamien* La retirada del capital de los accionistas de las empresas con oportunidades de inversin menos prometedoras para invertir en compaas con tecnologas de vanguardia es un ejemplo importante de la financiacin de la destruccin creadora.
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to de informacin han bajado todos los trimestres desde 1991, pero los descensos fueron especialmente rpidos durante los perodos de innovacin acelerada, como 1998, cuando los potenciales compradores de PC a menudo vacilaban porque los precios caan a ojos vistas; esperar ofreca la oportunidad de obtener un PC mejor y ms barato. La reciente desaceleracin de la bajada de los precios de la alta tecnologa constituye, pues, una confirmacin ms de un descenso en la disponibilidad de nuevas aplicaciones tecnolgicas de vanguardia que puedan explotarse para aumentar la tasa de crecimiento de la productividad general. Al entregar este libro a imprenta (junio de 2007), no hay indicios de un repunte en las medidas del crecimiento de la productividad o la tasa de descenso de precios en los equipos de alta tecnologa. Pero la historia nos dice que ese giro suceder. Siempre ha sido as. Nuestra experiencia histrica sugiere poderosamente que, mientras Estados Unidos permanezca en la vanguardia tecnolgica, el crecimiento anual de la productividad a largo plazo debera oscilar entre el 0 y el 3 por ciento. Como he sealado, desde 1870, el crecimiento en la produccin por hora de las empresas no agrcolas ha promediado algo ms del 2 por ciento al ao, lo que supone que el PIB real por hora ha crecido algo menos.* El casi siglo y medio de datos abarca perodos de guerra, crisis, proteccionismo, inflacin y desempleo. No creo que sea muy aventurado asumir que las mismas fuerzas fundamentales que rigieron Estados Unidos en los ltimos dos siglos vayan a regir este pas entre este momento y 2030. Ese 2 por ciento probablemente no sea una mala aproximacin a lo rpido que, de media, pueden adelantar los humanos la frontera de la innovacin, y parece nuestro mejor pronstico para el prximo cuarto de siglo. Pero por qu no ms? Por qu no, pongamos, un 4 por ciento o ms al ao? Al fin y al cabo, en buena parte del mundo en vas de desarrollo, la produccin anual por hora ha estado promediando un crecimiento muy superior al 2 por ciento. Sin embargo, esas naciones han podido tomar prestadas las tecnologas contrastadas del mundo desarrollado y no han tenido que emprender por s mismas el lento esfuerzo de adelantar paso a paso las tecnologas de vanguardia. La productividad estadounidense en 2005 fue 2,8 veces ms alta que
* Gran parte del PIB, al margen de las empresas no agrcolas, se mide por el input, no el output, y en consecuencia se asume de forma implcita que carece de crecimiento de la productividad.
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en 1955. Eso se debe a que en 2005 sabemos mucho ms que hace medio siglo sobre cmo funciona nuestro mundo fsico. Todos los aos, millones de innovaciones mejoraron acumulativamente la productividad general. Este proceso se ha vuelto especialmente manifiesto desde el descubrimiento de las excepcionales propiedades elctricas de los semiconductores de silicio tras la Segunda Guerra Mundial. Gordon Moore, un fundador de Intel, sugiri en 1965 que la complejidad de un circuito integrado, en relacin con el coste, se doblaba cada ao.* Se demostr proftico. La continua reduccin de tamao de todas las aplicaciones electrnicas ha permitido que los grandes y aparatosos walkie-talkies de la Segunda Guerra Mundial se metamorfosearan en los minsculos telfonos mviles de la actualidad, y que los televisores y monitores informticos de tubo originales se aplanaran. Toda la produccin de maquinaria, desde los telares y los vehculos a motor hasta los routers y servidores de Internet, se basa en unos microprocesadores cada vez ms pequeos. Hemos convertido las ondas de luz en lsers que, sumados a la tecnologa digital, mejoraron extraordinariamente la comunicacin de datos y voz y contribuyeron a crear todo un nuevo mundo de informacin. Permitieron a las empresas adoptar las existencias just in time, bajar las tasas de generacin de residuos y reducir la necesidad de disponer de plantilla de refuerzo para salvaguardarse de los desajustes de produccin y suministro. Aun as, por qu no ha crecido la productividad ms deprisa todava? Acaso no podra haberse desentraado lo que sabemos en 2005 ya en 1980, por decir algo, doblando as la tasa de incrementos de la productividad (y los aumentos en el nivel de vida) entre 1955 y 1980? La simple respuesta es que los seres humanos no somos lo bastante listos. Nuestra historia sugiere que el techo de crecimiento de la productividad de una economa a largo plazo, en la vanguardia de la tecnologa, es como mucho el 3 por ciento al ao. Hace falta tiempo para aplicar las nuevas ideas y a menudo dcadas para que esas ideas se hagan notar en los niveles de productividad. Paul David, profesor de historia econmica en Stanford, escribi en 1989 un artculo fundamental que abordaba el rompecabe* Diez aos despus, en 1975, Moore revis su anlisis y declar: No tena ni idea de que esto iba a ser una prediccin acertada, pero, asombrosamente, en lugar de diez duplicaciones, tuvimos nueve a lo largo de diez aos. Aadi que en su opinin la tasa de duplicacin en adelante se moderara hasta un ritmo , aun as asombroso, de una vez cada dos aos. La nocin bsica de Moore lleva demostrndose cierta ms de cuatro dcadas.
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zas de por qu, citando las famosas palabras del premio Nobel de Economa y a la sazn profesor del MIT Robert Solow, los ordenadores estaban en todas partes salvo en las estadsticas de productividad. Fue el artculo de David el que agudiz mi inters en las tendencias a largo plazo de la productividad. Sealaba que a menudo hacan falta dcadas para que una nueva invencin gozara de una difusin lo bastante amplia para incidir en los niveles de productividad. Como ejemplo ofreca la experiencia estadounidense del gradual desplazamiento del motor a vapor por el elctrico. Tras la espectacular iluminacin del bajo Manhattan de Thomas Edison en 1882, hicieron falta cuatro dcadas para que siquiera la mitad de las fbricas de la nacin se electrificasen. La energa elctrica no exhibi plenamente su superioridad sobre el vapor hasta que una generacin entera de fbricas de varias plantas fue sustituida tras la Primera Guerra Mundial. David explica de forma vvida lo que provoc el retraso. Las mejores fbricas de la poca estaban mal diseadas para aprovechar la nueva tecnologa. Funcionaban a base de los llamados accionamientos por grupos, complicados juegos de poleas y ejes que transmitan la energa desde una fuente central un motor a vapor o turbina de agua a mquinas repartidas por toda la planta. Para evitar prdidas de energa y averas, haba que limitar la longitud de los ejes impulsores compartidos. El mejor modo de conseguirlo era que las fbricas se extendieran a lo alto, con uno o ms ejes por planta, cada uno de los cuales impulsaba un grupo de mquinas.* La mera implantacin de grandes motores elctricos para alimentar los ejes motrices existentes, aun cuando era factible, no mejoraba gran cosa la productividad. Los propietarios de fbricas se dieron cuenta de que el potencial revolucionario de la electricidad exigira un cambio mucho ms drstico: la alimentacin suministrada por cable volva obsoletas las fuentes centrales de energa, los accionamientos por grupos y los mismos edificios que los albergaban. Como la electricidad allan el camino para dotar a cada mquina de produccin con su propio motor, pequeo y eficiente, se pusieron de moda las extensas fbricas de un solo piso. En ellas resultaba fcil distribuir la maquinaria y redistribuirla en aras de una mayor eficacia, y los materiales podan
* Recuerdo una visita en los 60 a una planta de troquelado alta y estrecha construida en el cambio de siglo. Me llam la atencin su forma inusual, pero pasaron dcadas antes de que me enterase de que haba entrado en uno de los ltimos vestigios supervivientes de cierto aspecto de la historia industrial estadounidense.
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moverse de un lado a otro con comodidad. Sin embargo, el abandono de las fbricas urbanas y su traslado a los espacios ms amplios del campo fue un proceso lento e intensivo en capital. Por eso, explica David, la electrificacin de las fbricas estadounidenses tard docenas de aos. Sin embargo, con el tiempo, millones de acres de fbricas de una sola altura alimentadas por energa de motor elctrico brotaron en el cinturn industrial del Medio Oeste del pas, y el crecimiento en la produccin por hora por fin empez a acelerar. El perodo de baja inflacin y bajos tipos de inters de principios de los 60, a mi entender, se debi a la aplicacin para usos comerciales de la tecnologa militar de la Segunda Guerra Mundial, adems del gran atraso en invencin acumulado durante la dcada de 1930.* Dcadas ms tarde, el surgimiento con retraso de la productividad acelerada se repiti: los ordenadores (e Internet) estn ahora en todas partes, incluidas las estadsticas de productividad.** Lo que nos lleva a la conclusin. Sumado al aumento anual previsto del 0,5 por ciento en las horas trabajadas entre 2005 y 2030 que se sigue de las premisas demogrficas citadas con anterioridad, un crecimiento medio anual del PIB por hora algo inferior al 2 por ciento supone una tasa de crecimiento del PIB real de algo menos del 2,5 por ciento al ao, de media, entre este momento y 2030. Eso hay que com* La baja inflacin reflejaba el coste plano de la unidad laboral en las empresas no agrcolas, fruto de un slido crecimiento de la productividad, que a su vez fue resultado de un aumento de la inversin en anteriores tecnologas y en especial de su aplicacin retardada. El profesor David demostr el extraordinario desfase desde el avance tecnolgico hasta sus consecuencias en el rpido aumento de la productividad total, una medida de la tecnologa aplicada y otros hallazgos. El episodio desinflacionario dur slo unos aos, hasta que la escalada militar de Vietnam le puso fin. Estaba por llegar una desinflacin continua mucho mayor a consecuencia del final de la guerra fra. ** El crecimiento de la productividad de las ltimas dcadas deriva en gran medida de la continua mejora y engrose de las redes de tecnologas interrelacionadas. La innovacin condena a la obsolescencia a partes de las redes existentes, a medida que brotan nuevas tecnologas para reemplazarlas. La eficacia y la productividad mejoran. Sin embargo, en cualquier momento dado del proceso, slo una parte de lo que tecnolgicamente se conoce ha tenido tiempo de ser aplicada. Los gestores de adquisiciones, ao tras ao, sistemticamente, identifican slo la mitad de sus instalaciones como poseedoras de tecnologa ltimo modelo. Siempre existe mucha construccin de redes en curso, lo que supone que un nivel superior de productividad surgir cuando estn completas. Si esas redes incompletas se llenan en, por ejemplo, dos aos o cuatro, tendr un efecto significativo sobre la tasa de crecimiento de la productividad.
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pararlo con el 3,1 por ciento al ao, de media, a lo largo del pasado cuarto de siglo, cuando el crecimiento de la fuerza de trabajo fue considerablemente ms rpido.
Llegar a un pronstico creble del nivel del PIB real en 2030 es un principio, pero no nos dice gran cosa sobre la naturaleza de la dinmica que impulsar la actividad econmica estadounidense dentro de un cuarto de siglo o sobre la calidad de nuestras vidas. Pues sobreimpuestas a estas poderosas tendencias estarn las consecuencias de una inevitable culminacin de los aspectos principales de la globalizacin. En algn momento, la inmensa migracin econmica de la globalizacin el histrico desplazamiento de la mitad o ms de la fuerza de trabajo mundial de tres mil millones de personas desde detrs de los muros de las economas centralmente planificadas, en parte o del todo, a los mercados mundiales competitivos se habr completado, o ser todo lo completa posible. La continua aceleracin del flujo de trabajadores a los mercados competitivos durante la dcada pasada ha sido una potente fuerza desinflacionaria. Esa aceleracin ha contenido el crecimiento salarial y la inflacin de forma prcticamente uniforme en todo el mundo. Dejando al margen Venezuela, Argentina, Irn y Zimbabue, en 2006 la inflacin en todos los pases desarrollados y en vas de desarrollo se agrup entre el 0 y el 7 por ciento.* Unas horquillas igual de estrechas describen los tipos de inters a largo plazo. Unas presiones sobre los precios y los tipos de inters tan contenidas son excepcionalmente raras en mi experiencia. Para las economas de Europa del Este que vienen de la planificacin central, la transicin ya est en buena medida completada. No es el caso de China, con diferencia el mayor actor en fase de transicin. All, el movimiento de las fuerzas de trabajo de las provincias rurales a las sumamente competitivas fbricas del delta del ro Perla ha sido gradual y controlado. De la fuerza laboral de casi 800 millones de personas de China, una mitad aproximada reside actualmente en las zonas urbanas ms sometidas a las fuerzas competitivas.**
* Esas tasas son las medidas segn el ndice de precios del consumo. ** En India, por bien que los centros de llamadas y una pujante industria de alta tecnologa se lleven los titulares, el grueso del empleo sigue siendo rural. Supongo que el ritmo de la migracin de las zonas rurales a las ciudades que producen bienes y servicios exportables aumentar, pero las cifras todava no parecen abultadas.
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El ritmo del flujo de trabajadores a los mercados laborales competitivos con el tiempo se frenar y, a resultas de ello, las presiones desinflacionarias deberan empezar a desaparecer. El crecimiento del ndice salarial de China debera cobrar impulso, al igual que su tasa de inflacin. Es probable que los primeros indicios sean un aumento en los precios de las exportaciones, cuya mejor medida son los precios de los bienes chinos que llegan importados a Estados Unidos.* La cada de los precios de las importaciones desde China ha tenido un poderoso efecto de onda. Han contenido los precios de los bienes de fabricacin estadounidense que les hacen la competencia y los salarios de los trabajadores que los producen, adems de los salarios de cualquiera que compita contra los trabajadores que producen los bienes que rivalizan con las importaciones chinas.** En consecuencia, una relajacin de las presiones desinflacionarias debera fomentar un repunte de la inflacin de precios y el crecimiento salarial en Estados Unidos. Conviene sealar que los precios de las importaciones de China subieron notablemente en la primavera de 2007 por primera vez en aos. La carga de gestionar este desplazamiento recaer sobre la Reserva Federal. El rbitro ltimo de la inflacin es la poltica monetaria. Lo significativas y corrosivas que devengan esas presiones para la economa estadounidense depender en buena medida de la capacidad de respuesta de la Fed. Cuando las presiones desinflacionarias subyacentes y las propensiones al ahorro mundial excesivo empiecen a relajarse o lo que viene a ser lo mismo, cuando las presiones inflacionarias y los tipos de inters a largo plazo suban el grado de contencin
* Los precios de las exportaciones presentados por China, que han estado subiendo, parecen reflejar un cambio significativo en la composicin de las exportaciones hacia los bienes de precio ms alto. Los ndices de precios de las importaciones estadounidenses tienen pesos de cantidad fijos. ** Este proceso ejerce una especial influencia en el caso de las importaciones que compiten con bienes de produccin interior, y en especial aquellas importaciones que presentan sustanciales diferencias en los costes laborales. Si un importador ofrece un descuento del 10 por ciento respecto de los precios imperantes en el mercado, no seguirlo supone una subsiguiente prdida de nicho de mercado. Si soy un productor nacional con una modesta porcin de mercado, la prdida de nicho podra resultar devastadora si mantengo firmes los precios y el resto de productores interiores se adaptan al precio del importador. Los riesgos de que eso suceda son a menudo demasiado altos para contemplarlos. As, pequeas cantidades de importaciones con frecuencia han obrado el efecto de bajar los precios de todo un mercado interior estadounidense.
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monetaria preciso para mantener a raya cualquier tasa dada de inflacin aumentar. La respuesta de la Reserva Federal a un resurgimiento de la inflacin y el esperado descenso en las propensiones mundiales al ahorro tendr un impacto profundo no slo en el aspecto final de la economa estadounidense en 2030 sino tambin, por extensin, en nuestros socios comerciales de todo el mundo. El historial previo a 1979 de la Reserva Federal en la prevencin de las presiones inflacionarias, como a menudo sealaba Milton Friedman, no era para tirar cohetes. En parte, esa historia previa era consecuencia de malos pronsticos y anlisis, pero tambin reflejo de las presiones de los polticos populistas intrnsecamente parciales a favor de unos tipos de inters bajos. (Friedman se mostraba menos crtico con la actuacin de la Fed despus de 1979.) En mis dieciocho aos y medio de presidencia, no recuerdo muchas llamadas de la Casa Blanca o el Capitolio para que la Fed subiera los tipos de inters. A decir verdad, creo que no hubo ninguna. En fecha tan reciente como agosto de 1991, el senador Paul Sarbanes, en respuesta a lo que consideraba unos tipos de inters intolerablemente altos, quiso eliminar la autoridad de voto en el FOMC de lo que segn su entender eran halcones por naturaleza, los presidentes de los bancos de la Reserva Federal.* Los tipos de inters menguaron con la recesin de 1991, y la propuesta qued archivada. Lamento decir que la independencia de la Reserva Federal no es a prueba de bombas. La discrecin del FOMC viene concedida por un estatuto y puede retirarse con otro estatuto. Temo que mis sucesores en el FOMC, en su lucha por mantener la estabilidad de precios en el cuarto de siglo venidero, toparn con resistencias populistas en el Congreso, si no en la Casa Blanca. Como presidente de la Fed, me vi en gran medida libre de esas presiones porque los tipos de inters a largo plazo, en especial los hipotecarios, descendieron de manera sistemtica a lo largo de mi mandato. Es posible que el Congreso haya observado la notable prosperidad que surgi en Estados Unidos y otros lugares a consecuencia de la baja inflacin y haya aprendido de esa feliz circunstancia. Pero me temo que
* Las tabulaciones histricas haban indicado que los presidentes de banco eran mucho ms propensos a endurecer que los miembros de la Junta. Adems, a los presidentes de los bancos no los confirma el Senado; a los consejeros de la Reserva Federal, s.
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contener la inflacin mediante unos tipos de inters ms altos ser tan impopular en el futuro como lo era cuando lo practic Paul Volcker hace ms de veinticinco aos. Tiene usted muchos nmeros para un linchamiento, le espet a Volcker el senador Mark Andrews en octubre de 1981; el senador Dennis DeConcini se quej en 1983 de que Volcker haba causado casi l solito una de las peores crisis econmicas de la historia estadounidense. En diciembre de 1982, con tintes ms ominosos, BusinessWeek informaba: Hay en el horno una serie de proyectos de ley que limitaran de forma considerable la tan cacareada independencia de la Fed concediendo al Capitolio y la Administracin una voz ms directa en la elaboracin de la poltica monetaria. Cuando qued de manifiesto que la Fed segua el rumbo adecuado, esas crticas desaparecieron prcticamente de la noche a la maana pero, por desgracia, tambin lo hizo el recuerdo colectivo de que se haban producido unas crticas tan cortas de miras y contraproducentes. A menos que los polticos recuerden que los acontecimientos demostraron que esas crticas a la poltica de la Fed iban erradas, cmo avanzar la comprensin de la poltica monetaria de nuestra cpula dirigente? Una pregunta clave a propsito del futuro es el entorno poltico con el que tendr que vrselas la Fed en su empeo de conservar las bajas tasas de inflacin del pasado cuarto de siglo. Eso nos lleva de vuelta a la globalizacin. Si mis suposiciones sobre la naturaleza del actual imperio de la presin desinflacionaria van mnimamente encaminadas, los salarios y los precios estn siendo contenidos por un masivo desplazamiento de mano de obra barata que, por su naturaleza, debe terminar. Una disminucin del grado de desinflacin sugerida por el repunte de los precios de las importaciones estadounidenses de China en primavera de 2007, y el endurecimiento de los tipos de inters reales a largo plazo en el momento de entregar este libro a imprenta, suscitan la posibilidad de que el cambio pueda echrsenos encima ms pronto que tarde. De modo que, en algn momento de los prximos aos, a menos que se contenga, la inflacin regresar a una tasa a largo plazo ms alta. Sin embargo, cul es esa tasa? Los niveles de precios, segn las mejores estimaciones al alcance de los historiadores econmicos, no cambiaron materialmente en Estados Unidos o gran parte de Europa entre el siglo XVIII y la Segunda Guerra Mundial. Los precios se definan en trminos de oro u otros metales preciosos, y se supona que el papel moneda deba ser convertible en metales preciosos cuando as se de 540
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seara y a un precio fijo. Por bien que con variaciones cclicas, los precios de los bienes y servicios no presentaban ninguna tendencia persistente. En tiempos de guerra, los gobiernos quizs impriman dinero no convertible en oro o plata, y en consecuencia los precios sufran picos temporales. De ah la expresin alumbrada durante nuestra guerra de la Independencia de no valer ni un continental, el nombre de la moneda acuada durante la guerra. Durante la Guerra de Sucesin, los espaldas verdes corrieron una suerte parecida. El dinero fiduciario papel moneda creado por decreto gubernamental tena una psima reputacin. En aquellos aos, se consideraba a los gobiernos incapaces de incidir en el ciclo econmico, y pocos lo intentaban. Las expectativas de inflacin, tal y como las entendemos hoy en da, equivalan a cero. El dinero estaba respaldado por el oro o la plata, y los niveles de precios a largo plazo suban o bajaban en funcin ante todo de los cambios en la oferta de esos metales. La tasa de inflacin a largo plazo era bsicamente cero. Adems, existen abundantes pruebas de que los tipos de inters (a efectos prcticos sobre oro prestado) de los siglos pasados no presentaban diferencias sustanciales respecto de los vigentes a principios del siglo XX.* Todo ello sugiere que, durante siglos, la inflacin se mantuvo quiescente, y en consecuencia tambin las primas de inflacin. El panorama monetario de Estados Unidos cambi a partir de finales del siglo XIX, cuando los precios estancados de los productos agrcolas fomentaron el movimiento de la plata gratuita, que abogaba por acuar ese metal de un modo que hubiera inflado los precios generales. Exista una honda preocupacin popular por la camisa de fuerza que el patrn oro impona a los precios y que tuvo su ms famosa expresin en el discurso de la Cruz de Oro de William Jennings Bryan en 1896. La ortodoxia monetaria que defina el patrn oro empezaba a hacer aguas. El socialismo fabiano en Gran Bretaa y ms tarde el movimiento progresista de La Follette en Estados Unidos estaban reordenando las prioridades de los gobiernos democrticos. Los precios se dispararon en la Primera Guerra Mundial y se hundieron despus de
* Los consols britnicos, que eran el equivalente decimonnico de los actuales bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo, rentaron una tasa estable de en torno al 3 por ciento desde 1840 hasta la Primera Guerra Mundial. Para trasfondo interesante, vase A History of Interest Rates, de Sidney Homer y Richard Sylla.
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ella. Sin embargo, nunca llegaron a reimponerse los niveles anteriores a 1914. Los bancos centrales haban hallado modos de sortear las normas del patrn oro. Por ltimo, tras la Gran Depresin de la dcada de 1930, el patrn oro se abandon a todos los efectos en la prctica totalidad del mundo. Siempre he sentido nostalgia por la estabilidad de precios inherente al patrn oro: una moneda estable era su objetivo primario. Pero hace tiempo que me he plegado ante el hecho de que el patrn oro no da cabida fcil a la perspectiva actual ampliamente aceptada sobre las funciones correspondientes al gobierno, en especial la necesidad de que ofrezca una red de seguridad social. La propensin del Congreso a crear beneficios para los electores sin especificar los medios con los que se financiarn ha conducido a un gasto deficitario en todos los aos fiscales desde 1970, con la excepcin de los supervits de 1998 a 2001, generados por el boom de la Bolsa. El desplazamiento de recursos reales necesario para realizar esas funciones ha impartido un sesgo hacia la inflacin. En el ruedo poltico, la presin para procurar el acceso universal a unos crditos con tipos de inters bajos y emplear medidas fiscales para fomentar el empleo y evitar los sinsabores de los ajustes a la baja en los salarios y precios nominales se ha vuelto casi imposible de resistir. Por lo general, el pueblo estadounidense ha tolerado el sesgo inflacionario como un coste aceptable del moderno Estado del bienestar. No existe apoyo para el patrn oro hoy en da, y no veo probable su regreso. Los niveles de precios subieron drsticamente durante la Segunda Guerra Mundial y, aunque la tasa de inflacin se enfriara al final del conflicto, nunca se volvi lo bastante negativa para reinstaurar algo parecido a los niveles de precios de 1939. La tasa de inflacin ha variado desde entonces pero, para casi cualquier ao de las ltimas siete dcadas, ha sido positiva, en el sentido de que el nivel de los precios ha seguido creciendo. En 2006, los precios de consumo en Estados Unidos eran casi quince veces ms altos que en 1939. En realidad, los patrones de los precios tienen mucho que ver con las evidencias del calentamiento global en las dcadas recientes. Ambas aceleraciones llevan el sello de la intervencin humana. Sabemos que la tasa media de inflacin bajo el patrn oro y los anteriores basados en otras materias primas era bsicamente cero. En el apogeo del patrn oro, entre 1870 y 1913, justo antes de la Primera Guerra Mundial, el coste de la vida en Estados Unidos, segn los clcu 542
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los del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, creci un escaso 0,2 por ciento al ao de promedio. De 1939 a 1989, el ao de la cada del Muro de Berln y antes del arranque de la desinflacin de precios y salarios posterior a la guerra fra, el IPC se multiplic por nueve, o lo que es lo mismo, subi un 4,5 por ciento al ao.* Eso refleja el hecho de que no existe un ancla inherente en un rgimen de dinero fiduciario. Lo que constituya su tasa de inflacin normal es una mera funcin de la cultura y la historia del pas. En Estados Unidos, unas cifras modestas de inflacin resultan polticamente aceptables, pero las tasas que se acerquen a los dos dgitos crean una tormenta poltica. En verdad, Richard Nixon sinti la necesidad poltica de imponer controles de precios y salarios en 1971 aunque la tasa de inflacin se encontrase por debajo del 5 por ciento. As, por bien que las consideraciones polticas descarten el patrn oro como medio de contener un futuro aumento de las presiones inflacionarias, irnicamente, las polticas impulsadas por una poblacin furiosa podran lograr el mismo objetivo. Pero eso es improbable antes de que la inflacin supere el 5 por ciento como mnimo. La tasa de inflacin del 4,5 por ciento, de media, durante el medio siglo que sigui al abandono del patrn oro no es necesariamente la norma del futuro. Con todo, probablemente no sea una mala primera aproximacin a lo que nos espera. Conviene no tomarse a la ligera una tasa de inflacin del 4 al 5 por ciento: a nadie le har gracia ver que sus dlares ahorrados pierden la mitad de su poder adquisitivo en quince aos o as. Y aunque es cierto que una tasa como sa no se ha demostrado econmicamente desestabilizadora en el pasado, una proyeccin de inflacin de ese orden de magnitud da por sentado un impacto en general benigno de la jubilacin de la generacin del baby boom, por lo menos hasta el ao 2030. Como hemos visto, la actual quiescencia fiscal relativa enmascara un tsunami en ciernes. Golpear cuando una proporcin significativa de la poblacin altamente productiva del pas se jubile para pasar de contribuyente a beneficiaria de nuestro sistema federal de salud y pensiones
* Incluido en ese perodo iba el intervalo, en apariencia anmalo, de baja inflacin y bajos tipos de inters de principios de los 60, que present muchas de las caractersticas de la actual desinflacin global. Como he sealado con anterioridad, su causa fue en cierto sentido similar al final de la guerra fra, en cuanto que no fue econmica: la aplicacin retardada para uso comercial de las ganancias en tecnologa militar de la Segunda Guerra Mundial y el gran retraso de invencin acumulado durante la dcada de 1930.
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de pago sobre la marcha. Con el tiempo, a menos que se tomen medidas, el fenmeno podra suponer un aadido masivo a la demanda de recursos econmicos y elevar las presiones inflacionarias. As, sin un cambio de poltica, puede preverse una tasa de inflacin superior en Estados Unidos. S que la Reserva Federal, con margen de actuacin, tiene capacidad y perseverancia suficientes para contener con eficacia las presiones inflacionarias que preveo. Aun as, para mantener la tasa de inflacin en un nivel de patrn oro inferior al 1 por ciento, o incluso una horquilla menos draconiana del 1 al 2 por ciento, la Fed, dada mi hiptesis, tendra que limitar la expansin monetaria de forma tan drstica que podra elevar temporalmente los tipos de inters hasta la gama de los dos dgitos que no se vea desde los tiempos de Paul Volcker. Si se permitir a la Fed aplicar las lecciones de poltica monetaria aprendidas con mucho esfuerzo en las pasadas cuatro dcadas es un interrogante crucial, pero el estado disfuncional de la poltica estadounidense no me concede una gran confianza en el corto plazo. En lugar de eso podramos presenciar un regreso de la retrica populista y anti Fed, que lleva en letargo desde 1991. Mi temor es que, en el empeo de Washington por cumplir las promesas implcitas en el contrato social que caracteriza a los Estados Unidos contemporneos, las tasas de inflacin del IPC para 2030 ronden el 4,5 por ciento o ms. El ms pretende reflejar cualquier prima de inflacin que pueda surgir a consecuencia de la insuficiente financiacin de las prestaciones sanitarias y de pensiones para los baby boomers. Al final, veo un resultado fiscal positivo, como sealo en el captulo 22, pero sospecho que es probable que, para restaurar la cordura poltica, tengamos que atravesar penosamente campos de minas econmicos y polticos antes de poder actuar con decisin. Me viene a la cabeza la percepcin que tena Winston Churchill de los estadounidenses, de quienes siempre puede contarse con que harn lo correcto... tras haber agotado todas las dems posibilidades. El recorrido a travs de los campos de minas es una importante fuente de riesgo para mi pronstico, y podra manifestarse en trayectorias ms elevadas para los tipos de inters y la inflacin. Una tasa de inflacin alta, si se permite su desarrollo, crear un entorno financiero distinto del imperante en la actualidad. En parte, eso se debe a la probabilidad de que su surgimiento vaya acompaado por un descenso en la propensin a ahorrar del mundo en vas de desarrollo, que en la actualidad est por encima de lo normal. Como he sealado 544
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con anterioridad, las tasas de ahorro de los pases en vas de desarrollo histricamente han promediado slo unos pocos puntos porcentuales ms que las de las naciones desarrolladas. Sin embargo, a causa de la combinacin de una China pujante, con su tasa de ahorro histricamente elevada,* y la reciente y enorme acumulacin de activos lquidos de la OPEP,** las tasas de ahorro de los pases en vas de desarrollo se inflaron hasta el 32 por ciento en 2006, mientras las de los pases desarrollados promediaban menos de un 20 por ciento. A medida que China vaya superando etapas en su marcha hacia el consumismo occidental, su tasa de ahorro descender. Y aunque los precios del petrleo tienen todos los nmeros para subir, cualquier aumento en las tasas de ahorro de la OPEP probablemente ser muy inferior a los que se han producido desde 2001. Implcita en esa hiptesis va la consiguiente eliminacin de un exceso de intenciones de ahorro por encima de las intenciones de inversin y, en consecuencia, la desaparicin de ese importante factor que ha contribuido a contener los tipos de inters reales desde principios de dcada. Adems, tras haber otorgado en buena medida sus beneficios, la globalizacin aminorar. El reciente ritmo frentico de crecimiento econmico mundial disminuir. El Banco Mundial calcula que el crecimiento global anual del PIB a los tipos de cambio del mercado se desacelerar un 3 por ciento a lo largo del prximo cuarto de siglo. El PIB global creci a una tasa anual del 3,7 por ciento entre 2003 y 2006. La dispersin de las balanzas por cuenta corriente, una funcin del ritmo de la divisin del trabajo y la especializacin globalizadas, tambin debera desacelerar. Por tanto, es probable que se encoja la cuenta corriente estadounidense, aunque tal vez no lo hagan los desequilibrios mundiales agregados. Otros pases podran reemplazar con el tiempo a Estados Unidos como principales receptores de los flujos de ahorros transfronterizos. Con el probable incremento medio de los tipos de inters reales y la expectativa de inflacin a lo largo del prximo cuarto de siglo, tambin subiran los tipos a largo plazo nominales. El orden de magnitud
* La tasa de ahorro china es resultado tanto de las bajas prestaciones gubernamentales en materia de salud y jubilacin como del ahorro empresarial disparado. ** Los pases exportadores de petrleo presentaron 349.000 millones de dlares en divisas a finales de 2006, a diferencia de los apenas 140.000 millones de finales de 2002.
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del cambio de los tipos de inters es difcil de precisar a causa de las incertidumbres que un cuarto de siglo puede traer consigo. Sin embargo, a efectos ilustrativos, si los tipos reales de los bonos a diez aos del Tesoro estadounidense subieran un punto porcentual desde el 2,5 por ciento actual (a causa de un descenso en las intenciones de ahorro globales) y si las expectativas de inflacin del dinero fiduciario aadieran los 4,5 puntos porcentuales que han conllevado en el pasado, eso creara un rendimiento nominal del 8 por ciento para el bono a diez aos. Recordemos que eso excluye cualquier prima que sea necesaria para financiar las obligaciones contradas con los jubilados del baby boom. Pero podemos tomar ese nivel a ttulo ilustrativo: en algn momento anterior a 2030 es probable que el mundo est comerciando los valores del Tesoro estadounidense a un tipo de al menos el 8 por ciento. Ese nivel es slo una lnea base: una crisis del petrleo, un gran atentado terrorista o un impasse en el Congreso estadounidense a propsito de futuros problemas presupuestarios podran disparar durante breves perodos de tiempo los tipos a largo plazo hasta cotas significativamente superiores. Existen otras amenazas para la estabilidad financiera a largo plazo de Estados Unidos y el resto del mundo, al margen de un aumento en los tipos de inters sin riesgo. Un rasgo distintivo de las ltimas dos dcadas ha sido un descenso persistente en las primas de riesgo. Cuesta discernir si los inversores creen que los riesgos subyacentes han disminuido y por tanto no requieren las primas por encima de los valores del Tesoro que imperaban en el pasado, o si es una necesidad de ingresos adicionales por intereses la que los est empujando a buscar instrumentos de deuda de mayor rentabilidad. Los mrgenes por los bonos corporativos con calificacin CCC (los llamados bonos basura) que superaban a los valores del Tesoro estadounidense a mediados de 2007 eran alucinantemente bajos. Por ejemplo, el diferencial baj desde 23 puntos porcentuales entre una pltora de impagos de bonos basura a finales de la recesin de octubre de 2002, a poco ms de 4 puntos porcentuales en junio de 2007, a pesar de un gran aumento en la emisin de bonos CCC. Los diferenciales de la rentabilidad de los bonos de los mercados emergentes por encima de la de los bonos del Tesoro estadounidense ha descendido desde 10 puntos porcentuales en 2002 a menos de 1,5 en junio de 2007. Esta compresin de las primas de riesgo es global. No estoy seguro de si en perodos de euforia la gente busca una cantidad de riesgo que est en el lmite extremo de la tolerancia hu 546
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mana, con independencia del entorno institucional en el que vivan. La infraestructura financiera dominante quiz se limite a aprovechar esta tolerancia al riesgo. Durante dcadas, antes de la Guerra Civil, los bancos deban guardar un capital muy superior al 40 por ciento para avalar sus bonos y depsitos. Para 1900, la cobertura de capital de los bancos nacionales haba bajado a un 20 por ciento de los activos, a un 12 por ciento para 1925 y por debajo del 10 por ciento en aos recientes. Sin embargo, gracias a la flexibilidad financiera y a unas fuentes de liquidez mucho mayores, el riesgo fundamental con el que cargan los bancos individuales, y es de suponer que los inversores en general, tal vez no haya cambiado mucho a lo largo de ese perodo. Tal vez no importe. Como seal en mis comentarios de despedida en el simposio Jackson Hole del Banco de Kansas City de la Reserva Federal en agosto de 2005: La historia no ha sido amable con la resaca de los perodos prolongados de bajas primas de riesgo. Como mnimo, a medida que los tipos de inters sin riesgo se eleven y las primas de riesgo se vean purgadas del optimismo insostenible que en la actualidad encarnan, los precios de los activos con rentabilidad sin duda crecern mucho ms despacio que durante los ltimos seis aos. A consecuencia del descenso en los tipos de inters a largo plazo nominales y reales desde 1981, los precios de los activos a escala mundial han crecido ms rpido que el PIB mundial nominal todos los aos, con las excepciones de 1987 y 2001-02 (los aos del colapso de la burbuja de las puntocom). Esta gran subida en el valor de las acciones, las escrituras de propiedad inmobiliaria y dems ttulos sobre activos con rentabilidad es decir, ttulos directos e indirectos sobre activos, sean fsicos o intelectuales es lo que yo designo un aumento en la liquidez. Estos ttulos de papel representan un poder adquisitivo que puede usarse con total facilidad para comprarse un coche, pongamos, o una compaa. El valor de mercado de las acciones y el pasivo de las empresas no financieras y los gobiernos es la fuente de las inversiones y por tanto la creacin de pasivo por parte de los bancos y otras instituciones financieras. Este proceso de intermediacin financiera es una causa primordial de la abrumadora sensacin de liquidez que lleva un cuarto de siglo tiendo los mercados financieros. Si los tipos de inters empiezan a subir y los precios de los activos caen en general, la liquidez excesiva se secar, es posible que bastante rpido. Recordemos que el valor de mercado de un valor con rentabilidad es su renta futura espera 547
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da aligerada por un factor de descuento que cambia en funcin de la euforia y el miedo adems de evaluaciones ms racionales del futuro. Son esos juicios los que determinan el valor de las acciones y dems activos con rentabilidad. Son esos juicios los que determinan cunta riqueza tiene una nacin. Las grandes plantas de fabricacin, las torres de oficinas y hasta las viviendas slo tienen valor en la medida en que los participantes del mercado valoran su futuro uso. Si el mundo fuese a terminarse en una hora, todos los smbolos de riqueza se consideraran carentes de valor. Algo mucho ms leve que el Apocalipsis pongamos que una parte ms de incertidumbre aadida al cctel de nuestros futuros resultados y los agentes del mercado bajarn sus pujas y valorarn menos los activos reales. No tiene que pasar nada fuera de nuestras cabezas. El valor es lo que perciben las personas. De ah que la liquidez pueda ir y venir con la aparicin de una nueva idea o miedo. Una preocupacin relacionada en los mercados financieros es la gran y continua acumulacin de ttulos del Tesoro estadounidense por parte de bancos centrales extranjeros, sobre todo en Asia. Los agentes del mercado temen un impacto sobre los tipos de inters y cambio del dlar si y cuando esos bancos centrales dejasen de adquirir valores estadounidenses o, peor an, intentasen vender grandes bloques de ellos. Las acumulaciones son resultado en gran medida de los empeos, sobre todo chinos y japoneses, de contener sus tipos de cambio para fomentar las exportaciones y el crecimiento econmico. Entre el final de 2001 y marzo de 2007, China y Japn juntos acumularon 1,5 billones de dlares en divisas, de las que cuatro quintas partes parecen consistir en ttulos de dlares, es decir, carteras de ttulos del Tesoro u otras agencias estadounidenses y otros ttulos a corto plazo, entre ellos eurodlares.* Si el ritmo de acumulacin se frenase o diera paso a una liquidacin, sin duda se producira una presin a la baja sobre el tipo de cambio del dlar estadounidense y otra al alza sobre los tipos de inters estadounidenses a largo plazo. Pero los mercados del tipo de cambio de las principales monedas se han vuelto tan lquidos que las transacciones de moneda necesarias para realizar grandes transferencias internacionales de depsitos de dlares estadounidenses pueden conseguirse con una perturbacin apenas modesta de los mercados. Por lo que respecta a los
* China ha emprendido un programa declarado para diversificar parte de sus enormes reservas de divisas (1,2 billones de dlares y el equivalente en dlares de activos denominados en otras monedas).
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tipos de inters, es probable que la magnitud del aumento sea menor de lo que temen muchos analistas, sin duda inferior a un punto porcentual y es concebible que mucho menos. La liquidacin de valores del Tesoro estadounidense por parte de bancos centrales (o cualquier otro agente del mercado) no cambia la cantidad total de deuda circulante del Tesoro estadounidense. Tampoco lo hace la cantidad circulante de valores y otros activos que los bancos centrales adquieran con los beneficios de sus ventas. Esas transacciones son permutas, que afectan al diferencial entre dos valores pero no por necesidad al nivel general de los tipos de inters. Es parecido a un intercambio de monedas.* El impacto sobre los diferenciales de tipo de inters de una permuta que implique un gran bloque de valores del Tesoro estadounidense por parte de un banco central (o cualquier otro) depende del tamao de las carteras del resto de inversores del mundo y, no en poca medida, de las proporciones de esas inversiones que sean sustitutos cercanos de los valores del Tesoro en lo relativo a vencimiento, moneda de denominacin, liquidez y riesgo de crdito. Los titulares de sustitutos cercanos como los bonos corporativos AAA y valores respaldados por hipotecas pueden ser inducidos a hacer permutas por valores del Tesoro sin perturbaciones indebidas a los mercados. El mercado financiero internacional se ha vuelto tan grande y lquido** que las ventas de decenas de miles de millones de valores del Tesoro estadounidense, quiz centenares de miles de millones, pueden llevarse a cabo sin impactos que causen crisis en los mercados. Hemos tenido muchas pruebas de la capacidad del mercado para absorber grandes transferencias de valores del Tesoro estadounidense en los aos recientes. Por ejemplo, las autoridades monetarias japonesas, tras haber acumulado casi 40.000 millones de dlares al mes de divisas, ante todo en ttulos del Tesoro estadounidense, entre el verano de 2003 y prin* Esas permutas son muy distintas de la liquidacin de ttulos cuyos valores estn cayendo porque las expectativas descontadas de futuras ganancias estn cayendo. En el segundo caso, el valor general de los ttulos disminuye. No hay compensacin. No es una permuta. ** Las reservas agregadas de divisas por parte de bancos centrales y las carteras mundiales de activos lquidos extranjeros transfronterizos del sector privado se acercaban a los 50 billones de dlares a principios de 2007, segn el BIS y el FMI. Los pasivos empresariales interiores no financieros tambin estn disponibles como sustitutos de los valores del Tesoro estadounidense, probablemente con modestas concesiones de precios. Esos pasivos, tras deducir las reservas extranjeras de Estados Unidos y Japn, ascendan a 33 billones a finales de 2006.
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cipios de 2004, pusieron fin de sopetn a esa prctica en marzo de 2004. Aun as, cuesta encontrar rastros significativos de ese cambio abrupto ya sea en los precios del bono a diez aos del Tesoro estadounidense o en el tipo de cambio dlar-yen. Antes, las autoridades japonesas adquirieron 20.000 millones de dlares de valores del Tesoro estadounidense en un solo da, con escaso resultado. Si bien es concebible que, como parte de una crisis financiera que se cociera por otros motivos, una gran liquidacin de las reservas de ttulos del Tesoro estadounidense por parte de bancos centrales extranjeros pudiera hacer estragos, hasta eso se me antoja inverosmil. Sin embargo, no acaban ah los temores financieros. El drstico aumento de la liquidez desde principios de los 80 ha venido acompaado por el desarrollo de unas tecnologas que han permitido que los mercados financieros revolucionen la difusin del riesgo, como hemos visto. Hace tres o cuatro dcadas, los mercados slo podan operar con acciones y bonos bsicos. Los derivados financieros eran sencillos y escasos. Sin embargo, con el advenimiento de la capacidad para realizar negocios a tiempo real las veinticuatro horas en los mercados mundiales conectados de hoy, han surgido los derivados, los collateralized debt obligations y otros productos complejos que pueden distribuir el riesgo a lo largo y ancho de los productos financieros, la geografa y el tiempo. Aunque la Bolsa de Nueva York ha perdido presencia en las finanzas mundiales, su volumen de contratacin ha subido de varios millones de acciones al da en la dcada de 1950 a casi dos mil millones de acciones al da en aos recientes. Aun as, a excepcin hecha de espasmos financieros como el crack de la Bolsa en octubre de 1987 y las devastadoras crisis de 1997-98, los mercados parecen ajustarse con suavidad de una hora a la siguiente, de un da para el otro, como si los guiara una mano invisible internacional, con perdn de Adam Smith. Lo que est pasando es que millones de agentes de todo el mundo buscan comprar activos infravalorados y vender aquellos que parecen sobrepreciados. Es un proceso que mejora sin cesar la eficacia de la direccin de unos ahorros hacia su inversin ms productiva. Este proceso, lejos de la caracterizacin de especulacin ciega que hacen de l los crticos populistas, es un factor contribuyente de primer orden al crecimiento de la productividad de la nacin y su nivel de vida. Con todo, la incesante bsqueda de ventaja entre los agentes reequilibra en todo momento la oferta y la demanda a un ritmo demasiado rpido para la comprensin humana. Las transacciones, por necesidad, se estn vol 550
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viendo pues cada vez ms informatizadas, y la tradicional contratacin en corros en los parqus de acciones y materias primas est dando paso a marchas forzadas a algoritmos de ordenador. A medida que caigan los costes de la informacin, la naturaleza de la economa estadounidense cambiar. Con los bancos de inversin, los hedge funds y los private equity funds buscando todos unas tasas de rentabilidad de nicho o ms, las distinciones entre esas instituciones poco a poco se desdibujarn. Lo mismo suceder con las lneas definitorias que separan a las empresas no financieras de los bancos comerciales, cuando la distincin entre lo que constituye finanzas y comercio desaparezca en buena medida. Los mercados se han vuelto demasiado enormes, complejos y veloces para estar sometidos a la supervisin y regulacin del siglo XX. No es de extraar que este mastodonte financiero globalizado escape a la comprensin de hasta los agentes del mercado ms sofisticados. De los reguladores financieros se exige que supervisen un sistema mucho ms complejo que el que exista cuando se redactaron originalmente las regulaciones que todava gobiernan los mercados financieros. Hoy en da, la supervisin de esas transacciones se realiza bsicamente por medio de la vigilancia de contraparte de los participantes individuales del mercado. Cada prestador, para proteger a sus accionistas, lleva la cuenta de las posiciones de inversin de sus clientes. Los reguladores todava pueden fingir que aportan supervisin, pero sus capacidades estn muy menguadas y van a menos. Durante ms de dieciocho aos, mis colegas de la Junta y yo fuimos testigos de excepcin de este proceso en la Fed. Aunque con retraso, yo y sospecho que muchos de mis colegas, llegamos a darnos cuenta de que el poder para regular administrativamente se estaba evaporando. Cada vez estbamos ms convencidos de que tendramos que confiar en la vigilancia de contraparte para cargar con lo ms pesado. Puesto que los mercados se han vuelto demasiado complejos para una intervencin humana eficaz, las polticas anticrisis ms prometedoras son las que mantienen la mxima flexibilidad de mercado: libertad de accin para agentes clave como los hedge funds, los private equity funds y los bancos de inversin. La eliminacin de las ineficiencias del mercado financiero permite que unos mercados libres y lquidos corrijan los desequilibrios. El propsito de los hedge funds y dems es ganar dinero, pero sus acciones extirpan las ineficiencias y desequilibrios, y por tanto reducen el derroche de ahorros. Esas instituciones, en consecuencia, contribu 551
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yen a unos mayores niveles de productividad y de vida en general. Muchos crticos encuentran perturbadora esta dependencia de la mano invisible. Como precaucin y reserva, se preguntan, no deberan intentar regular esta enorme y nueva presencia global los altos cargos financieros del mundo, como los ministros de Economa y banqueros centrales de los principales pases? Aunque la regulacin global no pueda servir de mucho, por lo menos, sostienen, no puede hacer dao. Pero la verdad es que s puede. La regulacin, por su naturaleza, inhibe la libertad de la accin de mercado, y esa libertad para actuar de forma expeditiva es la que reequilibra los mercados. Socavar esa libertad es poner en peligro todo el proceso de reequilibrio del mercado. Nunca, por supuesto, conocemos los muchos millones de transacciones que se producen al da. Tampoco el piloto de un B-2 de las Fuerzas Areas conoce, o necesita conocer, los millones de ajustes informticos que cada milisegundo mantienen su aparato en el aire. En el mundo de hoy en da, no se me alcanza en qu puede ayudar aadir ms regulacin gubernamental. La recopilacin de datos sobre los balances de los hedge funds, por ejemplo, sera ftil, puesto que probablemente estaran obsoletos antes de que se secara la tinta. Deberamos montar un sistema de informacin global sobre las posiciones de los hedge funds y los private equity funds para ver si existe alguna concentracin peligrosa que pudiera indicar potenciales implosiones financieras? Llevo vindomelas con informes de los mercados financieros durante casi seis dcadas. No sabra juzgar a partir de esos informes si unas concentraciones de posiciones son reflejo de unos mercados en proceso de hacer lo que supone que deben hacer eliminar los desequilibrios del sistema o si est surgiendo algn movimiento peligroso. Sera toda una sorpresa para m que alguien pudiera. Sin duda, la mano invisible presupone que los agentes del mercado obran por inters personal, y hay ocasiones en las que asumen riesgos demostrablemente estpidos. Por ejemplo, me constern la reciente revelacin de que los operadores de credit default swaps estaban siendo peligrosamente laxos en el mantenimiento de registros detallados de los compromisos legales que se derivaban de sus transacciones inmediatas. En caso de un cambio de precios significativo, las disputas sobre las clusulas del contrato podan producir una crisis real pero innecesaria.* Este
* Por suerte, con la ayuda del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, este problema en concreto va camino de resolverse.
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episodio fue un problema no de riesgo de precios de mercado sino de riesgo operacional, es decir, los riesgos asociados a un fallo en la infraestructura que permite el funcionamiento de los mercados. Sobreimpuesto a las fuerzas que he comentado, es importante recordar, se encuentra el ciclo econmico. No est muerto, aunque haya permanecido callado durante las ltimas dos dcadas. Pocos dudarn de que el surgimiento de los programas de existencias just in time y el aumento de la produccin de servicios ha disminuido la amplitud de las fluctuaciones del PIB. Pero la naturaleza humana no cambia. La historia est repleta de oleadas de entusiasmo y desesperacin autoalimentados, caractersticas humanas innatas no sometidas a una curva de aprendizaje. Esas oleadas tienen su reflejo en el ciclo econmico. En su conjunto, los problemas financieros que rondan el prximo cuarto de siglo no forman un panorama agradable. Aun as, hemos sobrevivido a cosas mucho peores. Ninguno de ellos socavar de forma permanente nuestras instituciones o siquiera derrocar a la economa estadounidense de su posicin de liderazgo mundial. En verdad, existen en la actualidad una serie de temidos desequilibrios financieros que probablemente se resolvern con mucho menos impacto sobre la actividad econmica de Estados Unidos del que en general se supone. Indicaba en el captulo 18 que el desarrollo de nuestro dficit por cuenta corriente tiene pocos visos de ejercer un impacto importante en la actividad econmica o el empleo. El miedo a que la liquidacin de gran parte de las enormes reservas de divisas de China y Japn provoque un drstico aumento de los tipos de inters estadounidenses y un descenso de los tipos de cambio del dlar tambin es exagerado. Hay poco que podamos hacer para evitar la relajacin de las fuerzas desinflacionarias globales. Yo lo veo como un regreso a la normalidad del dinero fiduciario, no como una nueva aberracin. Es ms, est en nuestras manos mitigar enormemente algunos de los rasgos ms aciagos de la hiptesis que he planteado con anterioridad. En primer lugar, el presidente y el Congreso no deben interferir en los esfuerzos del Comit Federal del Mercado Abierto (FOMC) por contener las inevitables presiones inflacionarias que surgirn con el tiempo (los miembros no necesitarn que los animen). La poltica monetaria puede simular los precios estables del patrn oro. Har falta episodios de tipos de inters ms altos, pero la Fed de Volcker demostr que poda hacerse. En segundo lugar, el presidente y el Congreso deben asegurarse de que la flexibilidad econmica y financiera que permiti a la economa 553
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estadounidense absorber el impacto del 11-S se vea libre de trabas. Los mercados deberan seguir siendo libres para funcionar sin las limitaciones administrativas en especial las concernientes a salarios, precios y tipos de inters que los han incapacitado en el pasado. Se trata de algo de especial importancia en un momento de movimientos masivos de fondos, enormes volmenes de comercio y mercados devenidos inevitablemente opacos por su creciente complejidad. Habr sobresaltos econmicos y financieros: la naturaleza humana, con sus miedos y flaquezas, sigue siendo una incgnita. Los sobresaltos resultantes sern, como siempre, difciles de prever, de modo que la capacidad de absorberlos es un requisito primordial para la estabilidad de la produccin y el empleo. La supervisin y regulacin manuales el modelo financiero del siglo XX se est viendo empantanada por el volumen y complejidad de las finanzas del siglo XXI. Slo en mbitos de riesgo operacional y fraude al consumidor permanecen intactos los principios de la regulacin del siglo anterior. Muchas normas seguirn yendo encaminadas a garantizar que los negocios rpidos y cargados de riesgos sean financiados por inversores profesionales acaudalados y no por el pblico general. Los esfuerzos para supervisar e influir en el comportamiento del mercado que avanza a velocidades supersnicas fracasarn. La vigilancia del sector pblico ya no est a la altura de la tarea. Los ejrcitos de supervisores que hara falta para mantener controladas las transacciones globales de hoy en da socavaran con sus acciones la flexibilidad financiera tan esencial para nuestro futuro. No tenemos alternativa sensata a dejar que los mercados funcionen. El fracaso del mercado es la rara excepcin, y sus consecuencias pueden aliviarse mediante un sistema econmico y financiero flexible.
Lleguemos como lleguemos a 2030, la economa estadounidense debera acabar siendo mucho ms grande, en ausencia de crisis inesperadamente largas; tres cuartas partes mayor en trminos reales de aquella en la que operamos actualmente. Es ms, su produccin ser mucho ms conceptual en el futuro. Puede esperarse que contine la duradera tendencia a alejarse del valor producido por el trabajo manual y los recursos naturales hacia el valor aadido intangible que asociamos a la economa digital. Hoy en da hace falta mucho menos material fsico para obtener una unidad de produccin que en las generaciones pasadas. En 554
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verdad, la cantidad fsica de materiales y combustibles bien consumidos en la produccin bien encarnados en ella ha aumentado de forma muy modesta a lo largo del pasado medio siglo. La produccin de nuestra economa no acaba de ser literalmente ms ligera, pero se acerca. El fino cable de fibra ptica, por ejemplo, ha reemplazado a enormes tonelajes de cable de cobre. Las nuevas tecnologas en arquitectura, ingeniera y materiales han permitido la construccin de edificios que abarcan el mismo espacio con mucho menos material fsico del necesario hace cincuenta o cien aos. Los telfonos mviles no slo han reducido su tamao sino que se han metamorfoseado en dispositivos de comunicacin multiusos. El movimiento con el paso de las dcadas hacia la produccin de servicios que requieren poca aportacin fsica tambin ha sido un gran factor en el acusado aumento de la ratio de dlares constantes de PIB por toneladas de input. Si se compara el valor en dlares del producto interior bruto es decir, el valor de mercado de todos los bienes y servicios producidos de 2006 con el PIB de 1946, tras los ajustes a la inflacin, el PIB del pas que preside George W. Bush es siete veces mayor que en tiempos de Harry Truman. El peso de los inputs de materiales necesarios para producir el output de 2006, sin embargo, slo es modestamente mayor que el preciso para el de 1946. Eso significa que casi todos los aumentos en valor aadido real de nuestra produccin reflejan la encarnacin de ideas. El dramtico desplazamiento durante el medio siglo pasado hacia lo menos tangible y ms conceptual la cantidad de peso que ha perdido la economa, por as decirlo deriva de varias causas. El desafo de acumular bienes fsicos en un entorno geogrfico cada vez ms poblado ha suscitado indudables presiones para economizar en tamao y espacio. De modo parecido, la perspectiva de unos crecientes costes de descubrimiento, desarrollo y procesamiento de cantidades cada vez ms grandes de recursos fsicos en un terreno menos hospitalario ha aumentado los costes marginales y desplazado a los productores hacia alternativas de menor tamao. Adems, a medida que la frontera tecnolgica ha avanzado y reclamado una aceleracin del procesamiento de la informacin, las leyes de la fsica han exigido que los microchips se vuelvan cada vez ms compactos. La nueva economa reducida tiene un funcionamiento distinto al de sus predecesoras. En el caso tpico de un bien manufacturado, el coste incremental de aumentar la produccin en una unidad en ltima 555
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instancia se eleva a medida que se expande la produccin. En el reino de la produccin conceptual, no obstante, la produccin a menudo se caracteriza por un coste marginal constante y con frecuencia insignificante. Aunque el coste de organizacin de crear un diccionario mdico online, por ejemplo, puede ser enorme, el coste de reproduccin y distribucin quiz se acerque a cero si el medio de distribucin es Internet. El surgimiento de una plataforma electrnica para la transmisin de ideas a un coste marginal insignificante es sin duda un factor importante para explicar el aumento ms reciente de la conceptualizacin del PIB. La demanda de productos conceptuales est a todas luces obstaculizada en mucha menor medida por el creciente coste marginal y, por tanto, el precio, que la demanda de productos fsicos. El elevado coste del desarrollo de software y los insignificantes costes de produccin y, si es online, distribucin tienden a sugerir un monopolio natural: un bien o servicio que es ofrecido con mayor eficacia por una sola empresa. Una bolsa es un ejemplo obvio. Es ms eficaz tener toda la contratacin de una accin concentrada en un mercado. Los diferenciales bid-ask se estrechan y los costes de transaccin disminuyen. En la dcada de 1930, Alcoa era el nico productor estadounidense de aluminio bruto. Mantuvo su monopolio transmitiendo, en forma de precios cada vez ms bajos, casi todos sus aumentos de eficacia. Los potenciales competidores no podan imaginar una tasa de rentabilidad aceptable si tenan que igualar los precios bajos de Alcoa.* La versin actual de ese aspirante a monopolio natural es Microsoft, con su extraordinaria predominancia en los sistemas operativos de los ordenadores personales. Entrar en un mercado temprano con la capacidad de definir la plantilla de una nueva industria ahuyenta a los potenciales competidores. Crear y cultivar este efecto de encerramiento constituye pues una estrategia empresarial crucial en nuestro nuevo mundo digital. A pesar de esa ventaja, el monopolio natural de Microsoft se ha demostrado lejos de ser absoluto. El dominio de su siste* A menudo se dice que muchas compaas bajan los precios en un intento de expulsar a los competidores del negocio. Sin embargo, a menos que sus costes sean sistemticamente ms bajos que los de la competencia, se trata de una estrategia perdedora. Subir los precios despus de que los potenciales competidores se retiren del mercado es manifiesta estrechez de miras. A pesar de las afirmaciones de que se trata de una prctica habitual, he visto muy pocos ejemplos en mis seis dcadas de observacin de los negocios. Es un modo eficaz de perder clientes.
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ma operativo Windows se ha visto erosionado por la competencia de Apple y el Linux, de software libre. Los monopolios naturales, al final, se ven desplazados por las novedades tecnolgicas y los nuevos paradigmas. Las estrategias van y vienen, pero la meta competitiva ltima permanece: obtener la mxima tasa de rentabilidad, ajustada al riesgo. La competencia funciona con eficacia, sea cual sea la estrategia, siempre que imperen unos mercados libres y abiertos. La poltica antitrust, que a mi juicio nunca ha sido una herramienta pro competencia til, va a encontrar sus estndares del siglo XX muy desfasados para la nueva era digital, en la que una novedad puede convertir a un gorila de quinientos kilos en una cra de chimpanc de la noche a la maana.* La tendencia hacia los productos conceptuales est aumentando de manera irreversible el nfasis sobre la propiedad intelectual y su proteccin, un segundo mbito del derecho que probablemente afrontar grandes desafos. El Consejo de Asesores Econmicos del presidente, a principios de 2006, explic que la produccin de las industrias altamente dependientes de la proteccin de patentes [...] y copyright, como la farmacutica, la tecnologa de la informacin, el software y las comunicaciones responda de casi una quinta parte de la actividad econmica estadounidense en 2003. El consejo tambin estim que un tercio del valor de mercado de las empresas estadounidenses de cotizacin pblica en septiembre de 2005 (15 billones de dlares) era atribuible a la propiedad intelectual; de ese tercio, el software y otros materiales protegidos por copyright representaban casi dos quintas partes, las patentes un tercio y los secretos comerciales el resto. Es casi una certeza absoluta que la parte de la propiedad intelectual en el valor de la Bolsa es mucho mayor que su parte en la actividad econmica. Las industrias con segmentos desproporcionadamente grandes de propiedad intelectual son tambin las que ms rpido crecen en la economa es* La poltica antitrust en Estados Unidos naci en el siglo XIX y evolucion en las leyes del XX en reaccin a las acusaciones de fijacin de precios y otras transgresiones contrarias a las opiniones entonces vigentes sobre cmo deban funcionar los mercados. Siempre he pensado que el modelo competitivo empleado por los tribunales para juzgar las infracciones no era uno que maximizase la eficacia econmica. Me temo que aplicar el modelo del siglo XX a los mercados del XXI resultar incluso ms contraproducente. Liberar mercados retirando los subsidios y la regulacin contraria a la competencia, en mi opinin, siempre ha sido la poltica antimonopolio ms eficaz.
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tadounidense. No veo obstculo para que la proporcin de la propiedad intelectual en el PIB aumente hasta 2030.* Antes de la Primera Guerra Mundial, los mercados estadounidenses estaban bsicamente libres de la inhibicin de las normativas gubernamentales, pero respaldados por derechos de propiedad, que en aquellos tiempos quera decir ms que nada propiedad fsica. La propiedad intelectual patentes, copyrights y marcas representaba un aspecto mucho menos importante de la economa. Una de las invenciones ms significativas del siglo XIX fue la desmotadora de algodn; tal vez fuera indicativo de la poca el que su diseo nunca llegara a protegerse efectivamente. Slo en dcadas recientes, cuando el producto econmico de Estados Unidos se ha vuelto tan predominantemente conceptual, han llegado a verse las cuestiones relacionadas con la propiedad intelectual como fuentes significativas de incertidumbre jurdica y empresarial. En parte, esa incertidumbre deriva del hecho de que la propiedad intelectual presenta importantes diferencias respecto de la fsica. Como los activos fsicos tienen una existencia material, se prestan ms a ser defendidos por la polica o fuerzas de seguridad privadas. La propiedad intelectual, en cambio, puede robarse mediante un acto tan simple como publicar una idea sin permiso de quien la origin. Es importante recordar que el uso que hace un individuo de una idea no hace que esa idea no est disponible para que otros la usen al mismo tiempo. Ms al caso todava, las nuevas ideas los ladrillos de la propiedad intelectual se construyen casi invariablemente sobre viejas ideas de formas que resultan difciles o imposibles de rastrear. Desde una perspectiva econmica, eso ofrece una base para poner el clculo, desarrollado en un principio por Newton y Leibniz, a disposicin universal, a pesar de que con el paso de las generaciones las revelaciones del clculo han aumentado de forma inconmensurable la riqueza. Tendra que haber protegido la ley los derechos de Newton y Leibniz del mismo modo en que lo hacemos con los propietarios de tierras? O debera la ley permitir un acceso ms libre a sus hallazgos a quienes construiran sobre su base, con el fin de maximizar la riqueza de la sociedad en su
* Las grandes perdedoras en cuanto a proporcin del PIB para 2030 probablemente sern las manufacturas estadounidenses (a excepcin hecha de la alta tecnologa). Adems, el crecimiento continuado de la productividad encoger an ms el nmero de empleos en las manufacturas.
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conjunto? Son inalienables todos los derechos de propiedad, o deben adaptarse a la realidad que los condiciona? Esos interrogantes llevan de cabeza a economistas y juristas, pues conciernen a los principios fundamentales que gobiernan la organizacin de una economa moderna y, por ende, su sociedad. Protejamos la libertad intelectual como un derecho inalienable o como un privilegio otorgado por el Estado soberano, esa proteccin conlleva inevitablemente la toma de decisiones que poseen implicaciones cruciales para el equilibrio que alcancemos entre los intereses de quienes innovan y los de quienes se beneficiaran de la innovacin. Mi condicin de libertario me lleva a la conclusin inicial de que, si alguien crea una idea, tiene el derecho de propiedad. Aun as, el creador de una idea dispone automticamente de su uso. De modo que la pregunta es: debera restringirse a los dems el uso de la idea? Resulta cuando menos concebible que, si el derecho al uso exclusivo de las ideas se acumulara a lo largo de suficientes generaciones, alguna generacin recin nacida en el futuro remoto encontrara todas las ideas necesarias para la supervivencia ya acaparadas y vedadas sin el permiso de quienes poseyeran los derechos a ellas. Es evidente que la proteccin del derecho de una persona no puede realizarse a expensas del derecho a la vida de otra (como sucedera en ese caso), o el magnfico edificio de los derechos individuales contendra una contradiccin interna. Por bien que trada por los pelos, esta hiptesis demuestra sin embargo que, si la proteccin estatal de algunas creaciones intelectuales posiblemente vulnera derechos de otros y por tanto debera ser invalidada, algunas creaciones intelectuales no pueden protegerse. Una vez quebrantado un principio general, dnde empieza y acaba? En la prctica, por supuesto, slo un segmento muy pequeo de la creacin intelectual ha sido escogido para su proteccin bajo los constructos jurdicos de las patentes, el copyright y las marcas registradas. En el caso de la propiedad fsica, damos por sentado que el derecho de propiedad debera tener el potencial de persistir tanto tiempo como el objeto fsico en s.* En el caso de una idea, sin embargo, hemos optado por llegar a un equilibrio distinto al reconocer el caos que
* En la prctica, el derecho consuetudinario britnico permite la donacin de propiedad a personas vivas pero no a generaciones futuras, que podra ligar efectivamente la propiedad a perpetuidad.
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podra derivarse de tener que seguir el rastro de todos los hallazgos implcitos en el empeo de cualquiera y pagar derechos de autor a quien origin cada uno. En vez de adoptar ese enfoque a todas luces inviable, los estadounidenses han preferido seguir el ejemplo del derecho consuetudinario britnico e imponer lmites temporales a los derechos de propiedad intelectual. Sin embargo, hemos llegado al equilibrio adecuado? La mayora de participantes en el debate de la propiedad intelectual aplica un estndar pragmtico: son las protecciones lo bastante amplias para fomentar la innovacin pero no tanto como para impedir la innovacin de seguimiento? Son esas protecciones tan vagas que producen incertidumbres que elevan las primas de riesgo y el coste de capital? Hace casi cuatro dcadas, un joven Stephen Breyer resumi el dilema citando de Hamlet. Escribiendo en el Harvard Law Review, el futuro magistrado del Tribunal Supremo sealaba: Cuesta hacer otra cosa que adoptar una posicin ambivalente a propsito de si la actual proteccin del copyright considerada en su conjunto est justificada. Podra compararse esa posicin con la del profesor Machlup, quien, tras estudiar el sistema de patentes, concluy: Ninguna de las pruebas empricas a nuestra disposicin y ninguno de los argumentos tericos aducidos confirma o refuta la creencia de que el sistema de patentes ha fomentado el proceso de las artes tcnicas y la productividad de la economa. La posicin sugiere que la justificacin del copyright sobre los libros se basa no tanto en la necesidad probada sino ms bien en la incertidumbre de lo que sucedera si se retirase la proteccin. Cabe sospechar que el riesgo de perjuicio sea pequeo, pero el mundo sin copyright es pese a todo un pas desconocido que nos embaraza en dudas y nos hace sufrir los males que nos cercan, antes que ir a buscar otros de que no tenemos seguro conocimiento. Hasta qu apunto es apropiado nuestro sistema actual desarrollado para un mundo en que predominaban los activos fsicos para una economa en la que el valor viene encarnado cada vez ms en ideas y no en capital tangible? Puede sostenerse que la decisin econmica ms importante que afrontarn nuestros legisladores y tribunales en los prximos veinticinco aos es clarificar las normas de la propiedad intelectual. 560
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En resumen, qu podemos desentraar de este intento de asomarnos al futuro? Dejando al margen los imponderables sobre los que nadie tiene demasiado control una detonacin nuclear en suelo estadounidense, una pandemia de gripe, un dramtico renacer del proteccionismo o la incapacidad para consensuar una solucin no inflacionaria al desequilibrio fiscal de Medicare son apenas unos ejemplos, es probable que los Estados Unidos de 2030 se caractericen por: 1. Un PIB real tres cuartas partes ms alto que el de 2006. 2. Una continuacin de la conceptualizacin del PIB estadounidense y la creciente prominencia de la legislacin y litigacin sobre los derechos de propiedad intelectual. 3. Un Sistema de Reserva Federal que afrontar el desafo de las presiones inflacionarias y la poltica populista que han permanecido relativamente aletargadas en aos recientes. Si se impide que la Fed contenga las fuerzas inflacionarias, podramos vrnoslas con: 4. Una tasa de inflacin bsica acusadamente superior al 2,2 por ciento de 2006. 5. Un bono a diez aos del Tesoro que coqueteara con una rentabilidad de dos dgitos en algn momento anterior a 2030, en comparacin con el 5 por ciento de 2006. 6. Diferenciales y primas accionariales de riesgo significativamente mayores que en 2006. 7. En consecuencia, rentabilidad de acciones mayor que en 2006 (fruto de un cuarto de siglo previsto de aumentos moderados del precio de los activos hasta 2030) y, en consonancia con ello, ratios inferiores de capitalizacin de la propiedad inmobiliaria. Pasando al panorama para el resto del mundo, el Reino Unido ha conocido un notable renacimiento desde la decisiva liberacin que hizo Margaret Thatcher de la competencia de mercado en Gran Bretaa a partir de los 80. El xito fue espectacular y, para hacerle justicia, hay que decir que el Nuevo Laborismo bajo la gida de Tony Blair y Gordon Brown hizo suyas las nuevas libertades y atemper los histricos valores socialistas fabianos de su partido con un nfasis nuevo en la opor 561
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tunidad. Gran Bretaa ha abierto los brazos a la inversin extranjera y la adquisicin de iconos empresariales britnicos. El actual Gobierno reconoci que, al margen de los asuntos de seguridad y orgullo nacionales, la nacionalidad de los accionistas de las empresas britnicas tena poco impacto en el nivel de vida del ciudadano medio. Hay argumentos para sostener que hoy en da Londres va a la cabeza del mundo en finanzas transfronterizas, aunque Nueva York, al financiar gran parte de la inmensa economa de los Estados Unidos, siga siendo la capital financiera del mundo. La reinstauracin en Londres de su hegemona decimonnica de los mercados internacionales comenz en 1986 con el Big Bang que desregul de manera significativa las finanzas britnicas, y no ha habido vuelta atrs. Las tecnologas inventivas han mejorado extraordinariamente la eficacia con que se ha empleado los ahorros globales para financiar la inversin global en fbricas y equipos. Esa productividad mejorada del capital ha engendrado aumentos de ingresos para los expertos financieros, y las finanzas britnicas han prosperado. El Gobierno laborista ha utilizado los grandes ingresos fiscales surgidos para contrarrestar la desigualdad de renta que es efecto secundario inevitable de una competencia financiera de orientacin cada vez ms tecnolgica. El PIB per cpita de Reino Unido se ha destacado hace poco del de Alemania y Francia. La demografa britnica no es tan funesta como la del Continente, aunque la educacin de sus hijos comparte muchas de las carencias del sistema estadounidense. Si Gran Bretaa da continuidad a su nueva apertura (una expectativa sumamente razonable), debera irle bien en el mundo de 2030. El panorama de la Europa continental seguir siendo poco claro hasta que concluya que no puede mantener un Estado del bienestar de pagos sobre la marcha que requiere una poblacin creciente para financiarlo. Con su tasa de natalidad muy por debajo de su tasa de reemplazo natural para la que pocos analistas prevn una recuperacin, la fuerza de trabajo de la Europa continental, a menos que aumente mucho con nuevos trabajadores inmigrantes, est destinada a menguar, a la vez que aumenta su ratio por la dependencia de sus ancianos. El apetito europeo de inmigracin aumentada, sin embargo, parece limitado. Para contrarrestar todos esos factores, la tasa de crecimiento de la productividad europea tendra que acelerar a un ritmo que hasta la fecha ha parecido inalcanzable. En reconocimiento de este problema, el Consejo Europeo propuso en 2000 un ambicioso programa, la Agenda de Lis 562
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boa, para llevar el estado de la tecnologa en el continente a la cabeza mundial. Sin embargo, el programa languideci y desde entonces ha quedado en suspenso. Sin un aumento en el crecimiento de la productividad, cuesta ver cmo podr mantener Europa el papel dominante que ha desempeado en la economa mundial desde el final de la Segunda Guerra Mundial. Sin embargo, el surgimiento de nuevos lderes en Francia, Alemania y Gran Bretaa quiz sea una seal de que Europa reforzar su compromiso con las metas de Lisboa. La aparente convergencia de muchas de las perspectivas econmicas de Nicolas Sarkozy, Angela Merkel y Gordon Brown hace que un resurgimiento europeo se antoje ms probable. El futuro demogrfico de Japn parece si acaso menos prometedor que el de Europa. Japn se resiste con firmeza a la inmigracin, salvo en casos de ascendencia japonesa. Su nivel de tecnologa ya es de talla mundial, de modo que su potencial al alza de crecimiento de la productividad hay que suponerlo tan limitado como el estadounidense. Muchos analistas prevn que Japn perder su condicin de segunda economa del mundo (valorada segn los tipos de cambio del mercado) en algn momento anterior a 2030. Es improbable que los japoneses encuentren de su gusto ese resultado y es bien posible que tomen medidas para contrarrestarlo. En cualquier caso, Japn seguir siendo rico y una fuerza formidable tanto en tecnologa como en finanzas. Rusia posee inmensos recursos naturales, pero se ve aquejada por una poblacin menguante y, como he sealado en el captulo 16, las secciones no energticas de su economa se exponen a los efectos del mal holands. Su esperanzadora adopcin del Estado de derecho y el respeto a los derechos de propiedad ha dado paso bajo Vladmir Putin a la imposicin selectiva de la ley en funcin de los intereses nacionalistas, una negacin de la base misma del Estado de derecho. Gracias a sus recursos energticos, Rusia seguir siendo un actor formidable en el escenario econmico mundial pero, a menos que reinstaure plenamente el Estado de derecho, es improbable que la nacin cree una economa de talla mundial. Mientras los recursos energticos de Rusia sigan siendo abundantes y sus precios altos, es probable que el PIB per cpita siga subiendo. Pero el PIB per cpita ruso es menos de un tercio (medido por paridad de poder adquisitivo) del estadounidense, y Rusia tiene mucho camino por recorrer antes de unirse al club de las naciones desarrolladas. India tiene un gran potencial si puede acabar con su fe en el socia 563
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lismo fabiano, heredado de Gran Bretaa. Lo ha hecho en el caso de sus servicios de alta tecnologa, orientados a la exportacin y de talla mundial. Pero este ncleo de modernidad supone apenas una pequea parte de la extensa y creciente economa india. Al mismo tiempo que prosperan las industrias de servicios asociadas al turismo, tres quintos y ms de la fuerza de trabajo del pas se dejan la piel en una agricultura improductiva. Por bien que India sea una democracia admirable la mayor del mundo, su economa, a pesar de importantes reformas desde 1990, sigue siendo sumamente burocrtica. Su tasa de crecimiento econmico en aos recientes se cuenta entre las ms altas del mundo, pero parta de un listn muy bajo. En verdad, el PIB per cpita indio hace cuatro dcadas era equivalente al de China, pero ahora no llega a la mitad y sigue perdiendo terreno. Es concebible que India pueda acometer una reforma tan radical como la china y alcanzar relevancia mundial pero, en el momento de entregar a imprenta este libro, su poltica parece estar llevndola en una direccin que no invita a la esperanza. Por suerte, aunque el enclave indio de servicios del siglo XXI es pequeo, su brillo es demasiado evidente para descartarlo. Las ideas s importan. Y la nacin est destinada a atraer ideas del siglo XXI adems de tecnologa del siglo XXI. Puede que India encuentre til seguir a los britnicos, cuya evolucin parece haber fusionado las nociones de libre mercado de la Ilustracin con las sensibilidades de los fabianos. Entre los aspirantes al ttulo de primera potencia econmica mundial de Estados Unidos, eso deja a la populosa China como principal competidor en 2030. China era ms prspera que Europa en el siglo XIII. Perdi el norte durante muchos siglos, slo para embarcarse en un extraordinario renacimiento al transformarse a una escala descomunal prcticamente de la noche a la maana. La adopcin china de la competencia de libre mercado, primero en la agricultura, luego en la industria y por ltimo al abrirse al comercio y las finanzas internacionales ha colocado a esta antigua sociedad en la senda de una mayor libertad poltica. Con independencia de cul sea la retrica oficial, la tangible reduccin del poder de una generacin de dirigentes a la siguiente invita a la esperanza en que una China ms democrtica desplazar al autoritario Partido Comunista. Aunque algunos estados autoritarios hayan conseguido adoptar por un tiempo exitosas polticas de mercado competitivo, a largo plazo la correlacin entre democracia y comercio abierto es demasiado evidente para pasarla por alto. No pretendo ser capaz de prever con certeza si China seguir en su 564
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actual senda hacia una mayor libertad poltica y un papel cada vez ms destacado como potencia econmica mundial o si, para retener el control poltico que pierde da a da ante las fuerzas del mercado, el Partido Comunista buscar reestablecer la rigidez econmica que imperaba antes de las osadas reformas de Deng Xiaoping. Gran parte del aspecto que tendr el mundo en 2030 depende de ese resultado. Si China sigue avanzando hacia el capitalismo de libre mercado, sin duda impulsar el mundo hasta nuevos niveles de prosperidad. A la vez que naciones tan poderosas como Estados Unidos y China rivalizan por la supremaca econmica en ese nuevo mundo, es posible que se encuentren cediendo en parte ante una fuerza ms poderosa todava: la globalizacin de mercados desencadenada. El control de los gobiernos sobre la vida cotidiana de sus ciudadanos se ha desvanecido drsticamente a medida que se ampliaba el capitalismo de mercado. Poco a poco, sin hacer ruido, las iniciativas individuales de los agentes del mercado han desplazado a muchos de los poderes del Estado.* Se ha desmantelado discretamente mucha regulacin que promulgaba lmites a las transacciones comerciales en favor de la autorregulacin del mercado del capitalismo. El principio subyacente es simple: no puede tenerse a la vez los mercados y un edicto gubernamental que fije el precio del cobre, por poner un ejemplo. Una cosa sustituye a la otra. La desregulacin de la economa estadounidense que empez en la dcada de 1970, la liberacin de la empresa britnica bajo Thatcher, los parciales esfuerzos de Europa en 2000 para empezar a construir un mercado competitivo de talla mundial, la adopcin de los mercados por la mayor parte del antiguo bloque sovitico, la lucha de India por desembarazarse de su asfixiante burocracia y, por supuesto, el extraordinario resurgir de China son fenmenos todos que han reducido el control del gobierno sobre sus economas, y por tanto sus sociedades. He aprendido a ver los resultados econmicos a largo plazo como algo que viene determinado en gran medida, pero no del todo, por las caractersticas innatas de las personas que trabajan a travs de las instituciones que construimos para gobernar la divisin del trabajo. La idea original de que las personas se especialicen en recproco beneficio se remonta demasiado atrs en la antigedad para identificar su fuente, pero esas prcticas inspiraron a John Locke y otros integrantes de la
* Un segmento significativo del control poltico gubernamental de la postguerra se ha puesto en prctica mediante medidas econmicas.
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Ilustracin para articular las nociones de los derechos inalienables como base del Estado de derecho para gobernar las sociedades. De ese semillero de pensamiento liberado llegaron las revelaciones de Adam Smith y sus colegas, que descubrieron los principios bsicos del comportamiento humano que todava rigen el funcionamiento de las fuerzas productivas del mercado. La ltima dcada de crecimiento econmico sin precedentes en gran parte del mundo tanto desarrollado como en vas de desarrollo es la prueba definitiva de la disfuncin de un experimento econmico de ms de setenta aos de duracin. El pasmoso derrumbe del bloque sovitico provoc o aceler el abandono de la planificacin central en todo el mundo, con China e India a la cabeza. Las pruebas de que aumentar los derechos de propiedad y el Estado de derecho en general conduca a un aumento de los niveles de bienestar material son extraordinariamente convincentes. La demostracin estadstica formal se ve inhibida por la dificultad de medir unos cambios en el Estado de derecho que son cuantitativamente sutiles, pero la evidencia cualitativa es difcil de negar. El desmantelamiento generalizado de gran parte del aparato de control estatal y su sustitucin por instituciones basadas en el mercado parece mejorar de forma invariable el rendimiento econmico. A lo largo de las ltimas seis dcadas, esa mejora ha sido asombrosa en China, India, Rusia, Alemania Occidental y el Este de Europa, por nombrar slo los ejemplos ms destacados. En realidad, los casos en que la expansin de los mercados libres, los derechos de propiedad y el Estado de derecho no contribuyeron al bienestar econmico, y los casos en que un aumento de la planificacin central mejor el bienestar econmico, son escasos. Aun as, el Estado de derecho es slo una condicin necesaria, no suficiente, para la prosperidad sostenida. La cultura, la educacin y la geografa pueden desempear cada una un papel crucial. Por qu es en apariencia tan inmutable esta relacin entre el Estado de derecho y el bienestar material? En mi experiencia, se arraiga en un aspecto clave de la naturaleza humana. En la vida, a menos que actuemos, perecemos. Pero la accin nos expone a consecuencias imprevistas. El grado en que las personas estn dispuestas a asumir riesgos depende de las compensaciones que crean poder ganar. Unos derechos de propiedad e individuales en general reducen la incertidumbre y abren un margen ms amplio para los riesgos y las acciones capaces de producir bienestar material. La inaccin no produce nada. 566
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Una asuncin racional de riesgos es indispensable para el progreso material. Cuando se ve obstaculizada o no existe, slo se emprenden las acciones ms necesarias. La produccin econmica es mnima, impulsada no por una voluntad calculada de asumir riesgos sino a menudo por la coercin estatal. La evidencia de la historia humana sugiere poderosamente que los incentivos positivos son mucho ms eficaces que el miedo y la fuerza. La alternativa a los derechos individuales de propiedad es la propiedad colectiva, que ha fracasado una y otra vez en el empeo de producir una sociedad cvica y prspera. No funcion para la New Harmony de Robert Owen en 1826 por optimista que fuera su nombre, ni para el comunismo de Lenin y Stalin ni para la Revolucin Cultural de Mao. En la actualidad no funciona en Corea del Norte o Cuba. Las pruebas, en la medida en que me es dado interpretarlas, sugieren que para cualquier cultura y nivel de educacin dados, cuanto mayor es la libertad para competir y ms firme el Estado de derecho, mayor es la riqueza material producida.* Sin embargo, lamentablemente, cuanto mayor es el grado de competencia y en consecuencia ms rpido es el arranque de la obsolescencia de las existentes instalaciones de capital y las habilidades de los trabajadores que las ocupan, mayor es el grado de estrs y ansiedad experimentado por los participantes en el mercado. Muchas empresas exitosas de Silicon Valley, que puede considerarse el buque insignia de la obsolescencia inducida, han tenido que reinventar grandes segmentos de sus negocios cada par de aos. Al vrselas con la angustia del lado spero de la destruccin creadora, la prctica totalidad del mundo desarrollado y una proporcin cada vez mayor del mundo en vas de desarrollo han optado por aceptar un grado menor de bienestar material a cambio de una reduccin en el estrs competitivo. En Estados Unidos, republicanos y demcratas comparten desde hace tiempo un consenso en el apoyo a la Seguridad Social, Medicare y dems programas surgidos del New Deal de Roosevelt y la Gran Sociedad de Lyndon Johnson, aunque existan muchas discrepancias a propsito de los detalles. Casi todos los aspectos de nuestra red de seguridad social existente se veran reautorizados por abultadas mayo* Tambin empiezo a llegar a la conclusin de que el xito de los pronsticos econmicos a cinco o diez aos depende tanto de un pronstico del grado de Estado de derecho como de nuestra econometra ms sofisticada.
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ras en el Congreso, en caso de que se sometieran a renovacin. No dudo que, con el tiempo y el cambio de las circunstancias econmicas, el consenso evolucionar, pero probablemente dentro de unos lmites relativamente estrechos. Las redes de seguridad social existen prcticamente en todas partes, en mayor o menor medida. Por su naturaleza, inhiben el ejercicio pleno del laissez-faire, sobre todo mediante leyes laborales y programas de redistribucin de renta. Pero ha quedado de manifiesto que, en un mundo globalmente competitivo, existen lmites al tamao y naturaleza de las redes de seguridad social que los mercados pueden tolerar sin consecuencias econmicas severamente negativas. La Europa continental, por ejemplo, lucha en estos momentos por encontrar un modo aceptable de reajustar a la baja las prestaciones de jubilacin y la proteccin a los trabajadores contra la prdida de empleo. Por asombrosamente productivo que se haya demostrado el capitalismo de mercado, su taln de Aquiles es una creciente percepcin de que sus recompensas, cada vez ms sesgadas a favor de los cualificados, no se distribuyen con justicia. El capitalismo de mercado a escala global sigue exigiendo habilidades cada vez mayores a medida que una nueva tecnologa se sube a hombros de otra. Dado que la inteligencia humana en bruto probablemente no es mayor en la actualidad que en la antigua Grecia, nuestro avance depender de las contribuciones al inmenso legado de conocimiento humano acumulado a lo largo de las generaciones. Un sistema educativo estadounidense de primaria y secundaria disfuncional ha fracasado en la tarea de preparar a nuestros estudiantes lo bastante rpido para prevenir una escasez de trabajadores cualificados y un exceso de los menos preparados, lo que ha ensanchado la brecha salarial entre ambos grupos. A menos que el sistema educativo estadounidense pueda elevar los niveles de cualificacin con la rapidez que exige la tecnologa, los trabajadores cualificados seguirn ganando mayores aumentos salariales, que conducirn a extremos cada vez ms perturbadores de concentracin de renta. Como he sealado, la reforma educativa tardar aos, y necesitamos corregir la creciente desigualdad de ingresos ya. Aumentar los impuestos a los ricos, un remedio en apariencia sencillo, tiene visos de demostrarse contraproducente para el crecimiento econmico. Podemos tanto moderar la renta de los trabajadores cualificados como mejorar el nivel de cualificacin de nuestra fuerza de trabajo de inmediato abriendo nuestras fronteras a 568
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gran nmero de inmigrantes poseedores de los conocimientos vitales que necesita nuestra economa. Del xito de estas reformas en apariencia muy factibles relativas a la educacin y la inmigracin depender probablemente en los aos venideros la aceptacin popular de la prctica capitalista en Estados Unidos. No es un accidente que los seres humanos perseveren y avancen ante la adversidad. La adaptacin forma parte de nuestra naturaleza, un hecho que me lleva a ser profundamente optimista acerca del futuro. Desde los adivinos del orculo de Delfos hasta los videntes del actual Wall Street han intentado cabalgar esta tendencia positiva a largo plazo que dirige la naturaleza humana. El legado de los derechos individuales y la libertad econmica de la Ilustracin ha roto las cadenas de miles de millones de personas para que sigan los imperativos de su naturaleza: trabajar para labrarse una vida mejor para ellos y sus familias. El progreso no es automtico, sin embargo; exigir futuras adaptaciones todava inimaginables. Pero la frontera de la esperanza que todos perseguimos de forma innata nunca se cerrar.
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Agradecimientos
Cuando dej la Reserva Federal en enero de 2006, saba que echara de menos trabajar con el mejor equipo de economistas del mundo. La transicin a la vida privada se vio facilitada y dotada de mucha ms emocin por el nuevo equipo que cobr forma en torno a la creacin de este libro. Algunos de los colaboradores ms importantes en este empeo son ex colegas de la Fed. Michelle Smith, Pat Parkinson, Bob Agnew, Karen Johnson, Louise Roseman, Virgil Mattingly, Dave Stockton, Charles Siegman, Joyce Zickler, Nellie Liang, Louise Sheiner, Jim Kennedy y Tom Connors llenaron cada uno huecos en mi memoria y aportaron ideas que ayudaron al avance de la redaccin. Ted Truman fue generoso con su tiempo y comparti notas y fotos de nuestros muchos viajes juntos al extranjero. Don Kohn ofreci valiosas reacciones y crticas a fragmentos del manuscrito. Lynn Fox, durante varios aos director de comunicaciones de la Fed, se demostr un investigador con recursos, una fuente de historias e ideas y un diestro corrector de algunos de los primeros borradores. David Howard, ex subdirector de la Divisin de Finanzas Internacionales de la Fed y como yo jubilado reciente, puso en juego su pericia para llevarme la contra en una serie de debates tcnicos clave; es un crtico perspicaz a la par que un duro contertulio. Amigos y conocidos de la profesin dedicaron tiempo a aportar ideas, ancdotas e informacin esenciales. Martin Anderson comparti recuerdos sobre los aos de Nixon y Reagan. El magistrado Stephen Breyer ayud a agudizar mi pensamiento sobre la propiedad intelectual y otras materias de derecho. El embajador James Matlock aport 571
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recuerdos de la Unin Sovitica de Gorbachov. Con el primer ministro britnico Gordon Brown he disfrutado de variadas conversaciones sobre la globalizacin y la Ilustracin britnica (y escocesa). El ex presidente Bill Clinton aport ilustraciones de su pensamiento sobre asuntos de poltica econmica; el ex asesor de la Casa Blanca Gene Sperling ayud a completar mi comprensin de los aos de Clinton. Un agradecimiento especial a Bob Rubin, ex secretario del Tesoro, que fue muy generoso con sus recuerdos de los acontecimientos que compartimos. Su adjunto y con el tiempo sucesor, Larry Summers, contribuy a nuestra comprensin conjunta de la complejidad evolutiva de la globalizacin durante la presidencia de Clinton y desde entonces. Bob Woodward proporcion transcripciones de las extensas entrevistas que me haba hecho durante mi presidencia de la Fed, un gesto que demostr no slo generosidad sino tambin simpata con un autor novel. El excelente The Commanding Heights, de Daniel Yergin (con Joseph Stanislaw de coautor) me refresc la memoria a propsito de muchos acontecimientos en los que haba participado o haba presenciado. Michael Beschloss se ley el manuscrito entero en borrador; sus atentas aportaciones y diestras sugerencias editoriales me hicieron apreciar por qu sus libros son tan buenos. La comprobacin de datos y la investigacin fueron el dominio de Joan Levinstein y Jane Cavolina, con contribuciones de Lisa Bergson y Vicky Sufian; Mia Diehl orquest de forma experta nuestra investigacin fotogrfica. Este proyecto no habra llegado a ninguna parte sin Katie Byers, Lisa Panasiti y Maddy Estrada, mis sumamente organizadas y pacientes ayudantes. Me maravill la rpida e impecable transcripcin que hizo Katie de mi apenas descifrable prosa manuscrita, a menudo emborronada por el agua. Este libro cobr existencia varias veces bajo sus dedos. No podra haber escogido un mejor editor para este libro que Scott Moyers, de The Penguin Press. Es un mago de la organizacin y est notablemente versado sobre una amplia gama de temas. A lo largo de muchos meses de escritura, Scott ha sido fuente de nimo, buen juicio, reflexin y pericia; por el mismo precio, es hijo de ex empleados de la Reserva Federal. La capaz asistente de Scott, Laura Stickney, se las ingeni para mantener a las variopintas filas del equipo del libro concentradas en nuestra meta comn, una tarea nada fcil. La presidenta y 572
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propietaria de The Penguin Press, Ann Godoff, apoy el proyecto con maravilloso entusiasmo. El equipo de produccin Bruce Giffords, Darren Haggar, Adam Goldberger y Amanda Dewey pastore este libro hasta la imprenta con habilidad y paciencia. Mi gua constante en el misterioso reino de la escritura y publicacin de libros ha sido Bob Barnett. Como puede decirse de muchos libros centrados en Washington, la presente obra no habra existido con la misma facilidad sin su ayuda. Peter Petre ha sido mi colaborador en la redaccin. Me ense el venerable arte de narrar en primera persona. Yo siempre me haba considerado un observador de los acontecimientos, nunca una parte de ellos. La transicin fue difcil y Peter se mostr paciente. l ha sido mi ventana al lector, con el que ha tenido una enorme experiencia como redactor y editor de Fortune durante dos dcadas. Dedic una especial atencin a que las secciones autobiogrficas cobraran vida. Muy pocos escritores primerizos pueden jactarse de haber tenido una musa que es una periodista bella y brillante a la par que una escritora de mrito. Yo s. Andrea Mitchell, mi mujer, es mi aliada nmero uno y mejor amiga. En este proyecto ha sido mi sagaz consejera y ms exigente lectora, y sus sugerencias han ayudado a dar forma a este libro. Es, y siempre ser, mi inspiracin.
Sin embargo, la lectura y el borrador finales fueron mos. Hay errores en este libro. No s dnde estn. Si lo supiera, no estaran ah. No obstante, con cerca de doscientas mil palabras, mi mentalidad probabilstica me dice que algunas estn erradas. Mis disculpas por adelantado.
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Nota sobre las fuentes

Los comentarios sobre economa y poltica econmica de La era de las turbulencias se basan en datos extrados casi por completo de fuentes a disposicin del pblico: pginas web y publicaciones de organismos estadsticos gubernamentales, grupos industriales y asociaciones profesionales. Entre las fuentes gubernamentales estadounidenses se cuentan la Oficina de Anlisis Econmico y la Oficina del Censo, ambas del Departamento de Comercio; la Oficina de Estadsticas Laborales y otras unidades del Departamento de Trabajo; la Oficina Presupuestaria del Congreso; la Oficina de Gestin y Presupuesto; la Oficina del Controlador de la Moneda; la Administracin de la Seguridad Social; la Corporacin Federal de Aseguramiento de Depsitos; la Oficina de Supervisin Federal de la Empresa de la Vivienda; y, por supuesto, la Junta de Consejeros de la Reserva Federal. Las fuentes internacionales incluyen al Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial, el Banco de Pagos Internacionales, la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico y los organismos estadsticos de otros gobiernos, como la Oficina Nacional de Estadstica china y la Oficina Federal de Estadstica de Alemania, adems de bancos centrales. Los profesionales de docenas de organizaciones, asociaciones y empresas me ayudaron con sus respuestas a mis peticiones de informacin y datos: la Asociacin del Aluminio, el Instituto Estadounidense del Hierro y el Acero, el American Presidency Project, la Asociacin Americana de Tratamiento del Agua, la Asociacin de Ferrocarriles Estadounidenses, el Instituto de Fabricantes de Latas, el Centro para el Estudio del Electorado Estadounidense, la Junta de la Conferencia, el Banco Europeo para la Reconstruccin y el Desarrollo, Exxon Mobil 575
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Corporation, el Instituto de Comercializacin de Alimentos, el instituto de secundaria George Washington, Global Insight, la Fundacin Heritage, JPMorgan Chase, la Juilliard School, la Oficina Nacional de Investigacin Econmica, el Consejo Nacional del Algodn de Estados Unidos, la Escuela de Ciencias Empresariales Leonard N. Stern de la Universidad de Nueva York, la Asociacin de la Industria de Valores y los Mercados Financieros, Standard & Poors, la Oficina Histrica del Senado de Estados Unidos, la Biblioteca del Senado de Estados Unidos, Watson, Wyatt and Wilshire Associates. Las pginas web de CNET, Gary S. Swindell, Intel, Wired y WTRG Economics tambin resultaron de utilidad. Las secciones autobiogrficas beben de una amplia variedad de fuentes, tanto contemporneas como histricas, publicadas e inditas, adems de conversaciones con conocidos y amigos cuyos nombres pueden encontrarse en los agradecimientos. Los historiadores orales Erwin C. Hargrove y Samuel A. Morley me entrevistaron largo y tendido en 1978 acerca de mis primeros aos de servicio pblico como presidente del Consejo de Asesores Econmicos; al escribir el captulo 3 (La economa se cruza con la poltica), utilic la trascripcin indita de esa entrevista, adems de la versin editada que apareci en su libro. Tambin me bas en mis notas para discursos y reuniones durante mis dcadas de consultor privado, y en artculos y ensayos que escrib para que se publicaran en aquella poca. Mis guiones para el programa de la televisin pblica Nightly Business Report, en el que aparec de manera regular en la dcada de 1980, fueron otra fuente til. Los captulos 3 y el 4 (Ciudadano particular) tambin se inspiran en las comparecencias ante el Congreso que di como presidente del CAE, adems de mis intervenciones como presidente de la Comisin Nacional de la Reforma de la Seguridad Social. El desarrollo de mi pensamiento sobre poltica econmica y pblica puede seguirse en las transcripciones de los centenares de discursos y comparecencias ante el Congreso que realic como presidente de la Junta de la Reserva Federal. Los discursos y comparecencias estn disponibles en Internet a travs de FRASER, el Sistema de Archivo de la Reserva Federal para la Investigacin Econmica (http://fraser.stlouisfed.org/historicaldocs), en la pgina web de la Reserva Federal (www.federalreserve.gov/newsevents.htm) y por medio de peticiones acogidas a la Ley de Libertad de Informacin de la Fed. A veces cito textualmente alguna deliberacin dentro de la Fed; en 576
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esos casos me baso en las transcripciones de las juntas del Comit Federal del Mercado Abierto (FOMC), que estn disponibles hasta el 2001 en la pgina web de la Reserva Federal. Todas las citas de sesiones del Congreso constan en las actas pblicas, a las que puede accederse a travs de la pgina web de la Oficina de Imprenta del Congreso (www.gpoaccess.gov/chearings/index.html), la Biblioteca del Congreso y otros cauces. Durante mi mandato en la Reserva Federal, tom por norma no aparecer en televisin y rara vez realic entrevistas oficiales con periodistas; sin embargo, conceda con regularidad entrevistas off the record. Los captulos del 5 al 11, que cubren mi carrera en la Fed, se basan en muchas sesiones a lo largo de los aos con Bob Woodward, transcripciones de las cuales tuvo la generosidad de poner a mi disposicin para este proyecto. Las transcripciones aportaron la base para Maestro, su libro sobre m y la Fed. La narracin en el captulo 7 (La agenda de un demcrata) de mis conversaciones con Paul ONeill durante su servicio como secretario del Tesoro cont con la ayuda de las crnicas de El precio de la lealtad, el libro en el que cooper con el periodista Ron Suskind. De modo parecido, mis recuerdos de las reuniones y experiencias con Bob Rubin y Larry Summers en los captulos 8, 9 y 10 se beneficiaron de las memorias del secretario Rubin, escritas con el periodista Jacob Weisberg, In an Uncertain World. Mis reminiscencias del derrumbe de la planificacin centralizada y el crecimiento de los mercados capitalistas globales (captulo 6, La cada del Muro, captulo 19, Globalizacin y regulacin, y otros puntos del libro) se vieron mejorados por el fundamental The Commanding Heights de Daniel Yergin y Joseph Stanislaw; en la correspondiente pgina web (www.pbs.org/commanding heights) figuran entrevistas con lderes mundiales y economistas que en ocasiones aparecen citadas en estas pginas. La tierra es plana, de Tom Friedman, llen muchos huecos en mi comprensin de los avances tecnolgicos recientes. Para este libro se realizaron entrevistas con Bill Clinton, Stephen Breyer, Bob Rubin, Martin Anderson, Gene Sperling, Paul David y otros. Esta crnica tambin se nutre de la obra de mis bigrafos. Y la narrativa est influenciada en todo momento, adems de inspirada, por las memorias de mi mujer, Andrea Mitchell, Talking Back... to Presidents, Dictators, and Assorted Scoundrels. Me he afanado por minimizar los inevitables errores de memoria extrayendo citas, datos y detalles descriptivos de documentos prima 577
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rios, material informativo contemporneo (en especial de The New York Times, The Financial Times, The Wall Street Journal, The Washington Post, la BBC, The Economist, Newsweek y Time), obras de referencia estndar y servicios de archivo y datos de mercado. La era de las turbulencias deriva de seis dcadas de conocimiento acumulado; citar todas mis fuentes, si pudiera recordarlas, requerira probablemente tantas pginas como el libro entero. Lo que sigue es una bibliografa selecta de libros y artculos.
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Bibliografa
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ndice temtico
Abalkin, Leonid, 145 ABC News, 96 Abqaiq, instalaciones petrolferas, 496 acero, 57, 60, 65-66, 208, 302, 474 acertijo, el, 425-440 globalizacin y, 426-430 presiones a la baja sobre los salarios y, 429-433 tipos de inters y, 425-426, 428429, 431-437, 439-440 uso de la palabra, 429 activos, 134-135, 410 la deuda como porcentaje de los, 404 precios de los, 407, 547 valor de los, 27, 448n, 484, 546 Acuerdo Bilateral de Comercio EEUU-Vietnam, 354 Administracin de Informacin sobre la Energa, Estados Unidos, (EIA), 518 Aetna, 258 frica, 293, 376 vanse tambin pases concretos Agencia Internacional de la Energa (IEA), 494n, 516n, 518-519
Agenda de Lisboa, 324, 563 Agnew, Bob, 13 agricultura, 296, 316, 453, 510, 541, 558 ahorros y, 435n en China, 332, 339, 359 en India, 358-361 futuro de, 530 ahorros, 24, 159, 210, 304, 391-395, 407, 415, 433, 538, 562 en pases en desarrollo frente a pases industrializados, 26, 435, 545 exceso de, 26-27 futuros niveles de vida y, 465 inversin frente a, 391, 434-436 nacionales, balance de cuenta corriente y, 341-342 transfronterizos, 391, 395, 545 Airbus, 446 Alaska, 510, 515 Alcoa, 60, 65, 93, 236, 482, 556 Alemania del Este, 146, 152-153 Alemania nazi, 38 Alemania Occidental, 152-153, 316, 320-322, 429, 566
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Alemania, 65, 204, 208, 323, 324n, 375n, 426, 518, 562-563 Argentina comparada con, 376 escasez de trabajadores cualificados en, 461 libertad econmica en, 310-312 mantenimiento del empleo en, 305 supervit por cuenta corriente de, 395 Alfonsn, Ral, 383 algodn, 77 Alibris, 290 alimentos, 17, 157, 285, 304, 360-361, 380 fabricacin de, 64, 93-94 Al-Qaeda, 255-256 Altman, Roger, 165 aluminio, 57, 65-66, 556 Amaranth, 418 Anderson, Benjamin, 409n Anderson, Martin Marty, 73, 75, 108, 130 en la campaa de Reagan, 102-103 Andrews, Mark, 540 Andrpov, Yuri, 146 Anglo-Iranian Oil, 522 Anbal, 298 ansiedad, 255-256, 270, 302, 567 Anuar Ibrahim, 350 apalancamiento de la deuda, 404 rabes, 78, 308, 503 Arabia Saud, 95-96, 375n, 395, 494n petrleo de, 95, 375n Aramco (Arabian American Oil Company), 95-96, 496, 499 aranceles, 183, 297, 328, 352, 358, 444 disminucin de los, 24, 170 Archer, Bill, 210 Argentina, 179, 375n, 376, 378, 382-386 la inflacin en, 382, 384, 537 armas de destruccin masiva, 20, 270, 522
armas nucleares, 20, 48, 53, 156-158, 217 Armey, Dick, 178, 275 aseguradoras, 225 aseguramiento, 416, 448n, 471 de depsitos, 132-133, 290, 420-421 de desempleo, 315, 342 Ash, Roy, 82 Asia, 281, 376, 381, 398, 506 Asociacin Estadstica Estadounidense, 188 Asociacin Nacional de Agentes de la Propiedad Inmobiliaria, 260 Asociacin Nacional de Economistas de Empresa, 115 Aspe, Pedro, 382 AT&T, 88, 190 ataque nuclear, precauciones de la Reserva Federal contra un, 13-14 atentados terroristas del 11-S, 13-22, 253, 255-262, 264, 288, 339, 528, 554 aterrizaje suave, uso del trmino, 177, 185 Athabasca, arenas bituminosas, 506, 508n Australia, 310, 327-329, 375n, 395, 509 la vivienda en, 261, 328 automovilstica, industria, vase coches aviones, 57, 71, 446
Baker, Howard, 115, 124, 126 Baker, Jim, 111-112, 115-116, 124, 127, 129, 477 Balcerowicz, Leszek, 153 Ball, Bob, 112-113 Balladur, douard, 312, 322 bancarrota, 220, 255, 326, 404, 421, 473, 477-478 de Rusia, 216-222, 282, 368, 372
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Banco Central de Rusia (BCR), 216, 370 Banco de Japn, 214 Banco de la Reserva de Australia, 329 Banco de Pagos Internacionales (BIS), 335, 407n, 418, 498 Banco Federal de Prstamos para la Vivienda, 59 Banco Industrial y Comercial de China, 344 Banco Mundial, 44, 214, 310, 358n, 371 cifras del ndice de pobreza del, 292n delegacin sovitica al, 158 disidentes antiglobalizacin y, 301 renta y, 344, 371, 377, 529 bancos centrales, 26, 121, 151, 158, 213, 221, 231, 410n, 439-440 en China, 335, 344-345 en Corea del Sur, 214-215 bancos de inversin, 125, 416-418, 551 bancos de la Reserva Federal, 14-15, 17, 118, 120, 539 bancos, 95, 100-101, 123, 138, 179-180, 213, 217, 289, 319, 486, 547 comerciales, 135, 144, 215, 403, 422, 551 de inversin, 125, 416-418, 551-552 en China, 335, 340, 344-346 en Japn, 325-326, 486 estadounidenses, activos de los, 403-404 LTCM y los, 219-221 reforma financiera y, 225-226 sistemas electrnicos de pago y, 14, 16-17 universales, 225, 320 vase tambin bancos centrales; bancos de la Reserva Federal
Bankers Trust, 95 Bankers Club, 59 Banks, J. Eugene, 45-46 Barrett, Craig, 490 Beatles, 71, 446 bisbol, 35-36, 114 Belda, Alain, 483n Bentsen, B. A., 167 Bentsen, Lloyd, 165-170, 179, 237 Bhumibol Adulyadej, rey de Tailandia, 350-351 Bin Laden, Osama, 256 Blair, Tony, 318, 561 bloque sovitico, antiguo, 153, 347, 366 capitalismo de mercado y, 24, 565 Boehner, John, 210, 274 Boeing, 446 Bohemian Grove, 350 Bolsa de Nueva York (NYSE), 20, 124, 201, 416, 550 Bolsa, mercado de valores, acciones, 42, 66, 78, 99, 245, 478, 495, 524-525, 557 burbuja en la, 189, 198, 202, 227229, 233-234, 260, 526, 547 cracks de la, 17, 19, 22, 59, 122130, 198, 201, 228, 252, 411, 426, 524-526, 546, 550 en China, 344 en la dcada de 1980, 19, 22, 119127, 131, 197 en la dcada de 1990, 165, 176, 183, 187-189, 194, 197-203, 214, 226-229 en la dcada de 2000, 17, 19, 229, 233, 252, 257-258, 542 fondos de pensiones y, 474 futuro de la, 547-548, 550, 561 Internet y, 187, 191, 222-223, 226
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precio de las, 27, 187, 189, 198199, 227, 229, 253, 344, 440, 474, 480-481, 524-525 Seguridad Social y, 245 bomba atmica, 49, 53, 121 bonos basura, 133, 546 bonos del Tesoro, 101, 126, 242, 267, 413, 425-426, 440, 546, 561 bonos del Tesoro, 217, 221, 257, 267 bonos, 27, 59, 121, 164-165, 189, 219, 248, 526, 550 a largo plazo, 99, 101 basura, 133, 546 de Mxico, 428 del Tesoro, 217, 221, 257, 267 rentabilidad de los, 426, 547 Boo.com, 223 Boskin, Michael, 130, 136, 140 Boston College, Lynch School of Education del, 499 Bowery Savings, 117 BP, 509, 551 Brady, Dorothy, 303 Brady, Kitty, 137-138 Brady, Nicholas, 130, 134, 136-141, 156 Branden, Nathaniel, 55 Brasil, 179, 219, 312, 503, 517 devaluacin de la moneda en, 428 el Plano Real en, 375, 381, 383 inflacin en, 99-100, 375, 382-383, 428 populismo en, 379, 382 Bretton Woods, conferencia (1944), 44 Breyer, Stephen, 98, 560 Brezhnev, Leonid, 105, 146 Brimmer, Andrew, 83 Brokaw, Tom, 16 Brookings Institution, 456 Brown Brothers Harriman, 45-46
Brown, Gordon, 266, 318-319, 561 Bryan, William Jennings, 200, 385, 541 Buckley, Dennis, 117 Buchanan, Pat, 71 Buffett, Warren, 488, 526 Burck, Gil, 389 Burns, Arthur, 76-77, 79, 82, 99, 108, 116, 145, 236 cintas de las reuniones del FOMC y, 173 como profesor de AG, 49, 80 Bush, Barbara, 136 Bush, George H. W., 45, 128-131, 134, 136-140, 163, 265, 420 dficit presupuestario y, 130-132, 138, 140, 164, 168-169 en las elecciones de 1980, 108, 136 en las elecciones de 1992, 132, 141, 168 promesa de ningn impuesto nuevo de, 130-131, 137-138 Bush, George W., 18, 45, 50, 243-253, 263-273, 522, 555 en las elecciones del 2000, 233, 235, 242, 263 plan presupuestario del 2004 de, 268-269 rebajas fiscales y, 69, 242, 246-253, 263-264, 266, 269-270, 272 reforma de la Seguridad Social y, 244 Bush, Prescott, 45, 136 Business Council, 177 Business Record, 48, 57 BusinessWeek, 58, 540 bsqueda de beneficios, 284, 411, 416 Byrd, Bob, 249
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calentamiento global, 410, 511-514, 518, 528 Cmara de Representantes, Estados Unidos, 19, 22, 178, 180, 225, 250, 277 Comit de Adquisiciones de la, 80-81 Comit de Agricultura de la, 264 Comit de Banca de la, 131, 171, 173, 220, 226 Comit de Medios y Arbitrajes de la, 269 Comit Presupuestario de la, 265266 control republicano de la, 239, 274 el presupuesto de Clinton y la, 169-170 Seguridad Social y, 469-470 Camboya, 80 camiones, 87-88 campesinos, 286, 294, 296, 380 Canad, 170, 327, 375n energa y, 506-510 Cantarell, yacimiento petrolfero de, 515 Capital Cities/ABC, 93 capital, 28, 191, 294, 309, 333, 442, 448n, 490, 492, 561 en el Este asitico, 349, 352 capitalismo, 410-411, 445 de amiguetes, 309, 350 vase tambin laissez-faire, capitalismo de; economas de mercado, capitalismo de mercado carbn, 315, 508, 510, 515 Card, Andy, 16, 271 Crdenas, Cuauhtmoc, 378 Crdenas, Lzaro, 377-378 Cardoso, Fernando Henrique, 375, 381-382 carrera espacial, 177
Carter, Jimmy, 87, 97-104, 265, 276 en las elecciones de 1976, 76n, 9192, 97, 167 en las elecciones de 1980, 76n, 101104, 106-107 Carville, James, 169 Cary, Frank, 94 Casa Blanca, cena de corresponsales, 114 Castle, Michael, 221 Cavallo, Domingo, 382, 384 Centro para el Estudio del Electorado Estadounidense, 73n cerveza, latas de cerveza, 65, 94 chaebol (conglomerados coreanos), 349 Changing American Market, The (serie de artculos para Fortune), 58 Chase Manhattan, 95, 135 Chvez, Hugo, 378, 380-381, 383 Checoslovaquia, 154, 158 Cheney, Dick, 77, 233, 236-239, 244, 271 cheques, transporte y compensacin de, 16-17, 20 Chevron, 308 Chicago, Fed de, 127 Chicago, Ill., 37, 87-88, 126 Chile, 378, 382 China National Offshore Oil Corporation (CNOOC), 308 China, 162, 255, 310, 328, 331-348, 349, 375n, 438, 566 ahorro en, 435, 544-545 bancos en, 335, 344-345 capitalismo de mercado en, 24-25, 329, 332-335, 338-339, 411, 430, 538, 564-566 derechos de propiedad en, 25, 283, 287, 329, 333, 337, 347, 367
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desplazamiento de trabajadores rurales a las ciudades en, 341342, 431-432 destruccin creadora en, 287, 342 energa y, 503, 518 futuro de, 538, 564-565 India comparada con, 354-362, 564 inversin extranjera directa en, 25, 333, 342, 349, 361 moneda de, 340, 344 poltica de hijo nico en, 464 relaciones estadounidenses con, 53, 334, 344n restricciones a la migracin en, 340, 342 salarios en, 444-445, 538 supervit por cuenta corriente de, 393 tecnologa en, 341, 437 visita de AG a, 331-334, 336-337, 338 Zonas Econmicas Especiales (ZEE) en, 342, 349 Chirac, Jacques, 322 Christian Science Monitor, 454 Churchill, Winston, 141, 316, 386, 524 ciclos econmicos, 50, 175, 190, 195, 541, 553 aterrizaje suave y, 177, 185, 234 parte de los beneficios frente a parte de los empleados en los, 442 vase tambin depresin; inflacin; recesin ciencias, educacin, 449, 453-456 Cinco de Keating, los, 133 Citigroup, 354 Clark, Howard, 482 Clark, Jim, 187 Clinton, Bill, 73, 163-170, 174, 176178, 180, 182-184, 246, 264265, 275, 334-335 cambio tecnolgico y, 182, 193-195
confirmacin en el cargo de AG por parte de, 184, 229, 237 en las elecciones de 1992, 132, 168 en las elecciones de 1996, 165, 177 equipo econmico principal de, 165-166 fastos del milenio y, 229-230 guerra de trincheras en el Congreso de, 169-170 supervit presupuestario y, 183, 207-212 Clinton, Hillary, 163, 230 Club Econmico de Nueva York, 115 cobre, 57, 290 Coca-Cola, 66 coches, 17, 49, 61, 102, 152 confianza y, 288-289 energa y, 495, 502, 504 hbridos y con toma de corriente, 517, 520 Colectivo, el, 55, 67 Colombia, 377 Coltrane, John, 40 Columbia, Universidad de, 49 Combest, Larry, 264 comercio electrnico, 215, 290 comercio, 146, 162, 204, 212-213, 282, 295-296, 298, 407 aranceles y, 24, 170 cuentas corrientes y, 390-391, 395397, 400-402, 405-407 de gas natural, 507-510 en el Este asitico, 351-354 globalizacin y, 301, 411-415, 444447 liberalizacin del, 24, 411 libre, 24, 27, 106, 295, 319, 323 mercado negro comparado con el, 160-161 TLCAN y, 131, 170, 179-180 transfronterizo, 402, 413, 446
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Comisin Econmica Nacional, 131 Comisin Europea, 512 Comisin Federal de Comercio, 48 Comisin Ferroviaria de Texas, 501, 514, 516 Comisin Reguladora de la Banca China, 345 Comisin sobre unas Fuerzas Armadas Exclusivamente Voluntarias, 75 Comit Federal del Mercado Abierto (FOMC), 101, 118-119, 126, 137, 172-178, 188-190, 194196, 202, 427, 539, 553 discrecin frente a transparencia del, 172-174 el indicador del maletn y el, 224 supervit presupuestario y el, 239242 vase tambin tipo de los fondos federales comits auditores, 486 compaas areas, vuelos, 18, 264, 474 desregulacin de las, 87, 98 competencia, 68, 144n, 148, 151, 160, 282-283, 302-324, 328, 420, 452 ambivalencia sobre la, 29, 205, 302-303, 567 educacin y, 449-450 en el Este asitico, 350-351 futuro de la, 538, 557, 567 globalizacin y, 412, 430, 442, 446, 451, 480 gobierno corporativo y, 491 niveles de vida y, 2281, 302-303, 441-445 productividad y, 295, 302-303 comunicaciones, 36, 394, 427, 555 revoluciones en las, 24, 64, 191 comunismo, 55, 159-160, 298, 316 en Estados Unidos, 49, 53
en India, 357, 360 vase tambin Unin Sovitica Condit, Gary, 17 Conferencia de Economistas de Empresa, 115 confianza, 144, 161-162, 288, 313 Congreso Estadounidense, 43, 97, 127-128, 180, 243-247, 263266, 272-277, 287, 314, 441, 471, 490, 542, 553 comparecencias de AG en el, 35, 85-86, 133-134, 167-168, 173, 175, 228, 247-250, 265-266, 270, 424, 440 asuntos militares y, 57, 70-71, 76 comparecencia de Bill Gates en el, 457 desregulacin y, 88, 98 el 11-S y el, 18-21 el plan de Reagan y, 109-110 elecciones de 1994 y el, 178, 239 impuestos y, 69, 86, 241, 251-252, 265, 270 inflacin y, 78, 81-83 la energa y el, 498 la RTC y el, 134-135 leyes de la industria financiera y el, 225-226 problemas de la Fed con el, 171-173 regulacin y, 421-423 relaciones de Clinton con el, 169170, 212 Seguridad Social y, 110-111, 469 supervit presupuestario y el, 208211 vase tambin Cmara de Representantes, Estados Unidos; Senado, Estados Unidos Congreso Popular Nacional, 287n, 333, 337 Conrad, Kent, 247-249, 266
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Consejo de Administracin de la Seguridad Social, 463 Consejo de Asesores Econmicos (CAE), 65, 76-77, 266, 281, 314, 504, 557 AG como presidente del, 78-91 descripcin del, 79 Consejo del Precio de la Vida, 77 Consejo Econmico Nacional, 271 Consejo Europeo, 562 Consejo Nacional de Profesores de Matemticas, 456 Consejo Nacional del Algodn, 47 Constitucin estadounidense, 107, 385, 386n, 420, 527 consumidores, consumo, 144n, 435, 437 beneficios y, 415 confianza de los, 131, 234 deuda a corto plazo de los, 389 soviticos, 148, 148n contabilidad de la renta nacional, 49, 346 contagio asitico, 18, 213-214, 223 Continental Illinois Bank, 126 Contrato con Amrica, 178 contratos, 288, 358n, 427, 509 Controlador de la Moneda, 422 controles de precios, 28-29, 88, 98, 153, 159, 448n, 492 y salarios de Nixon, 24, 27-28, 334, 385, 445, 503n, 543 controles de salarios, 28, 88, 448n, 491 controles de precios y salarios de Nixon, 29, 77-78, 334, 385, 444-445, 503n, 543 Coors Brewing Company, 65 Corea del Norte, 25, 354 Corea del Sur, 25, 214-215, 293, 375n China comparada con, 433
Corea, 49, 53, 56, 349, 359 vase tambin Corea del Norte; Corea del Sur Corporacin de Garanta de las Prestaciones de Pensiones, 472, 474 Corporacin Federal de Aseguramiento de Depsitos, 134 Corrigan, Gerry, 120, 122-123, 125, 155 corrupcin, 146, 287, 339, 356, 379, 438 en Rusia, 365, 367 libertad de la, 310, 437-438 Costello, Peter, 329 Cotton Counts Its Customers, 47 crecimiento econmico, 25, 270-273, 349, 440, 492, 504 asuncin de riesgos y, 307 Clinton y el, 132, 170, 177, 194, 207 derechos de propiedad y, 282-283, 294, 349, 435, 438, 565 en la dcada de 1970, 83, 91-92 en la dcada de 1980, 127 recursos naturales y, 291, 302, 554 tres caractersticas generales del, 282-292 universales del, 281-299 credit default swap (permuta de supuestos de impago), 418, 552 Cronkite, Walter, 107 Crystal, Graef Bud, 482 cultura, consecuencias econmicas de la, 160, 284, 305-308, 335, 528, 543
DAmato, Alfonso, 172 Dana, Richard Henry, Jr., 59 Daniels, Mitch, 269 Darman, Richard, 130, 136-138, 141 Darwin, Charles, 295, 313
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Daschle, Tom, 7, 19, 246, 251, 264 David, Paul, 534, 536n De la Renta, Annette, 97 De la Renta, Oscar, 97 De Soto, Hernando, 285-286, 333 DeConcini, Dennis, 540 dficit comercial, 131, 344n, 395-397 dficit por cuenta corriente, Estados Unidos, 278-296 causas del, 390-396 definido, 390 financiacin del, 391 post Guerra Civil, 399n dficits presupuestarios, 69, 70n, 86, 89, 241-243, 246, 287, 542 cifra mgica de 130.000 millones y, 168 Clinton y los, 164-171 desequilibrio por cuenta corriente y, 392, 394, 401 G. H. W. Bush y los, 129, 130-131, 138, 140, 141, 164, 168 G. W Bush y los, 263, 265-271, 273 Reagan y los, 109, 110, 119, 127, 130 reduccin de los, 99, 164, 168, 169, 207, 209, 210 deflacin, 258, 327, 439 DeLay, Tom, 274 delta del ro Perla, 25, 341, 431, 537 democracia, 146, 151, 155, 284, 348, 420, 438, 542, 564 continuidad histrica en la, 523524 desigualdad de ingresos y, 411 educacin y, 457 en el gobierno corporativo, 478479 en India, 356-357, 361, 563-564 en Rusia, 365, 368-369, 373 globalizacin y, 423 populismo y, 378, 386
Deng Xiaoping, 332, 338-339, 341, 346, 565 Departamento de Comercio, Estados Unidos, 61, 195, 252, 340n, 394n Departamento de Defensa, Estados Unidos (Pentgono), 49, 5657, 71 atentados contra el, 13-15 Departamento de Energa, Estados Unidos, 504, 515, 517-518, 520 Departamento de Trabajo, Estados Unidos, 21, 195, 304n, 443n Departamento del Tesoro, Estados Unidos, 110, 126, 129, 179, 184, 208, 384 adquisiciones extranjeras de valores del, 392 contagio asitico y, 214-215 guerra de competencias de la Fed con el, 225, 237 supervit presupuestario y, 241, 245, 252 depsitos a la vista, 101 depresin, 42-43, 103 vase tambin Gran Depresin derechos de propiedad, 27, 29, 144, 158, 213, 311, 322, 513 crecimiento econmico y, 282, 294, 349, 435, 565 visin marxista de los, 161, 284, 337 vase tambin lugares concretos desigualdad de ingresos, 376-377, 441-459, 528, 562 educacin y, 447-459, 568 inmigracin y, 450,458 desinflacin, 427-432, 439, 536n, 538, 543, 553 desplazamientos laborales y, 537, 540 en la dcada del 2000, 257, 383, 427-429, 437
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desmotadora de algodn, 558 desregulacin, 87-88, 98, 132, 208 destruccin creadora, 63-66, 88, 147, 197, 317, 320, 452, 567 colchones contra la, 314-315 desregulacin y, 88 en China, 287, 342 gobierno corporativo y, 487, 491 miedo a la, 293, 423 productividad y, 302 tecnologa de la informacin y, 190-192 tesoros nacionales y, 308 Venecia como anttesis de la, 203204 deuda nacional, 119, 130, 164 amortizacin de la, 210-211, 241242, 245, 247 deuda: crisis mexicana y, 178-185, 282, 428 de los consumidores, a corto plazo, 389-390 mercados de, muy lquidos, 172 proporcin entre renta y, 261, 389, 403 requisitos del servicio de la, 396 vase tambin prstamos; hipotecas; deuda nacional Daz, Francisco Gil, 382 Dillon, Doug, 166 DiMaggio, Joe, 36 directores generales, 61, 177, 479-485 gratificaciones de los, 444 retribucin de los, 480-482, 490-491 disparadores, concepto de los, 243, 248, 250-252 dividendos, 269, 397 Doha, ronda de negociaciones comerciales de, 353, 412, 448 dlar estadounidense, 99, 119, 121, 128, 183, 213-216, 353, 397n
adquisicin china de, 344n adquisicin rusa de, 369-370 como divisa de reserva, 393 dficit por cuenta corriente y, 390, 397n el peso argentino y el, 383-384 tipos de cambio del, 213, 292, 390, 392, 396-397, 405 Dole, Bob, 111, 180 Domenici, Pete, 245, 248, 266 Dornbusch, Rudiger, 382 Dorrance, John, 94 Douglas, Donald, 59 Douglas, Roger, 328 Douglas, Stephen, 235 Dow Jones, ndice industrial, 127 cadas del, 122, 176, 201, 203, 217, 233, 524-525 picos del, 187, 197-199, 226 DRI, 115 Dubai Ports World, 308, 438n Dukakis, Michael, 129-130 Duma, 371
econometra, 50-51 economa de servicios, 197, 354, 451, 530 economa estadounidense: efectos del 11-S sobre la, 13-23, 339, 554 futuro de la, 554 la segunda guerra mundial y la, 44 poltica y, 69-92, 102-110, 136141, 163-171, 233-240, 242253, 263-279 posicin dominante de la, 49 resistencia de la, 18-19, 21-22, 339, 553 economa, 43-44, 115 aumento del inters en la, 58
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de Adam Smith, 23, 28 keynesiana, 28, 44, 48, 70, 75-76, 88 las mujeres en la, 90 libro de texto de, 72 pronstico y, 61, 63, 69-70, 75-76, 83, 95, 116, 188-189, 222, 234, 250-252, 319, 527-529 economas de mercado, capitalismo de mercado: actitudes conflictivas hacia las, 294, 302-307 cimientos institucionales de las, 160 contabilidad precisa en las, 488489 continuidad histrica en las, 523524 derechos de propiedad en las, vase derechos de propiedad destruccin creadora y, vase destruccin creadora diferencias francesas-estadounidenses sobre las, 307 en Latinoamrica, 378-379 futuro de las, 523-569 modalidades de, 301-329 orientacin de la Fed hacia las, 420 planificacin central en las, 77 planificacin central frente a, 25, 143, 145, 147-148, 149, 151154, 160, 162 redescubrimiento de las, 316-317 requisitos de las, 283-288 Smith y las, 23, 293-299 visin de Keynes de las, 44 Economics and the Public Welfare (Anderson), 409n Economics of Air Power, The (Greenspan), 57 Economist, 27, 261, 290, 341, 414
Edison, Thomas, 535 educacin, 31, 312, 319, 346, 531, 563, 567 desigualdad de ingresos y, 447459, 568 elemental y secundaria, 437, 453458, 527, 568 en el Este asitico, 351 escuelas universitarias y, 452-453 Ley de Reinsercin de los Soldados y, 43, 49, 450 profesores y, 455-457 Edwards, Sebastian, 382 efecto de riqueza, 188-189 Eichengreen, Barry, 423 Eichoff, Kathy, 89 Einstein, Albert, 38 Eisenhower, Dwight D., 69, 75n, 257 elecciones, 69, 72-74, 278-279, 386 de 1968, 68, 72-74, 103, 244, 277 de 1976, 76, 91-92, 97, 102, 166, 235, 238-239, 276 de 1980, 76n, 101-108, 136, 244 de 1984, 106n, 114 de 1988, 128-130 de 1992, 132 de 1994, 178 de 1996, 165 del 2000, 233 del 2002, 266 electricidad, 358, 475-476 electrnica, 208, 534 emisiones de CO2, 511-514, 517 empirismo, 54, 56 empleo, 44, 82, 222, 307, 312 Clinton y el, 164-166, 177 creacin de, 192 desigualdad de ingresos y, 392-459 en India, 358 energa y, 505, 513 futuro del, 529-530
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inseguridad y, 193, 205, 302, 305, 344n, 352, 413, 427, 442, 451, 567 movilidad y, 192-193 pleno, 120, 147, 190 empresas, 98, 123, 198 ahorros de las, 433-434 costes de las, 195-196, 430 cuenta corriente estadounidense y, 397-405 gasto de las, 81 inversin de las, 433 ventajas de la globalizacin para las, 445-446 encuestas: econmicas, 262, 307, 369, 441 polticas, 74, 91, 106, 129, 181 energa atmica, 510-512, 520 energa elica, 510 energa solar, 510 energa, 23, 234, 238, 271, 493-522, 528, 531n, 564 renovable, 510 vase tambin carbn; gas; gas natural; petrleo Engel, Charles, 406n Enron, 255, 421, 477-478, 484-485 equity funds, 416, 479, 492, 551 Erhard, Ludwig, 153, 154, 316 Escocia, 294, 299 escuela de Chicago, desregulacin y, 88 Espaa, 308, 395 especializacin, 295, 565 dficit estadounidense por cuenta corriente y, 390, 397, 401, 403, 406 esperanza de vida, 296, 301, 312, 338, 409, 512 jubilacin y, 461-463, 472 estadsticas, 46, 50, 195-196 Estado de derecho, 27, 29, 287, 335, 411, 445, 566
en Estados Unidos, 68, 313 en Europa, 311, 322 en Rusia, 216, 367, 372 futuro econmico y, 526-530 Smith y el, 294 Estado de la Unin, discurso del (1976), 89 Estado de la Unin, discurso del (1991), 139 Estado de la Unin, discurso del (1998), 211 Estado del bienestar, 306-307, 311, 316, 327, 410-411, 449, 542, 562 Estados Unidos, 325-329, 375n, 376377 ahorro en, 210, 407, 415 aislacionismo de, 180, 218 consumo de gas natural en, 507-510 consumo de petrleo en, 495-496, 502, 518-519 derechos de propiedad en, 437938, 527 desafo post 11-S a, 255-257 fabricacin en, 17-18, 61, 64-65, 77, 93-94, 120, 444-445, 529530, 535-536, 557n inmigracin en, 33, 39, 179, 314, 447, 450, 457-458, 462, 471, 527, 529, 569 inversin extranjera en, 437 la dcada de 1960 en, 71-72 populismo en, 288, 385-386, 441, 544 proporcin ancianos-trabajadores en, 462 proteccionismo en, 162, 170, 182, 444, 561 tasa de fertilidad en, 462 estanflacin, 76, 88 Estudio Geolgico, Estados Unidos, 510
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etanol de celulosa, 517, 520 etanol de grano, 520 etanol, 520 euforia irracional, 199-200, 228, 525 euforia, 30, 415 irracional, 200-201, 228, 525 euro, 324, 370, 393, 407n Europa del Este, 351, 357, 376, 411, 429, 431, 461 emigracin de, 431 reforma en, 152-155, 158-160, 537 Europa Occidental, 316, 376, 411, 431 el gas natural ruso y, 365-367 Europa, 86, 127, 156, 208, 219, 221 acero de, 66 bancos universales de, 225, 320 en la posguerra, 28, 315-316, 320, 327 PIB en, 152, 319, 353, 562-563 proporcin entre ancianos y trabajadores en, 462 redes de seguridad en, 311-312, 315-316, 318-319, 321, 326327 salarios de los ejecutivos en, 480n Evening News, CBS, 107 existencias, 84-85, 192, 234, 434 de gas natural, 507 de petrleo, 496-499, 505n, 516n industria del acero y, 61-62 just in time, 534, 553 exportaciones, 290-291, 351-354, 390, 413, 431, 435 chinas, 333n, 341, 344n, 349, 354, 359, 538 de India, 357-358 rusas, 369, 371 servicio de la deuda y, 405 externalizacin, 354, 358, 451, 538n
fabricacin, 352, 431-432, 548, 555 en China, 341-342 en Estados Unidos, 17-18, 61, 6465, 77, 93-94, 120, 344n, 444445, 470-471, 535-537, 558n en India, 359, 361 fbricas y equipos, 188, 415, 433, 465, 530-531, 562 Fannie Mae, 271-273 Federal Bulldozer, The (Anderson), 72 Federer, Roger, 446 FedEx, 237 Fedwire, 421n Feldstein, Martin, 93, 360 felicidad, 303-305 Fellner, William, 80 Ferguson, Roger, 14, 16 Fetterolf, C. Fred, 482 fibra ptica, 24, 191, 226 Fleischer, Ari, 251 flexibilidad econmica, 288, 315, 318, 345, 406-407, 423, 485, 528, 553 flippers, 260 Foley, Tom, 470 fondo de estabilizacin, 292, 370 Fondo Monetario Internacional (FMI), 44, 101, 310, 321, 335, 430, 435 acceso sovitico al, 156, 158 disidentes antiglobalizacin y, 301 rescates y, 179-180, 214-217, 219 fondos federales, tipo de los, 118-121, 202, 227 aumentos del, 102, 120-121, 129, 175-178, 240, 425-426 rebajas del, 137, 189, 190, 194, 218, 221, 257-259 Foot, Michael, 318 Ford Motor, 17 Ford, Gerald Jerry, 68, 75, 79-92, 131, 173, 235-238, 272, 420
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desregulacin de, 87-89, 98 en las elecciones de 1976, 76n, 91, 92, 97, 102 muerte de, 275-276 recuperacin econmica y, 82-92, 99 relacin de Reagan con, 102, 106 Forest Hills, Queens, 54 Forrestal, Bob, 120 Fortune, 58, 60, 71, 389 Foy, Lewis, 94 Fraga Neto, Arminio, 382 Francia, 307, 322-323, 375n, 522, 562-563 la Ilustracin en, 294, 307 libertad econmica en, 311 fraude, 133-134, 235, 255, 273, 289, 417, 422, 486, 555 contable, vase Enron; WorldCom Freddie Mac, 271-272 Friedman, Milton, 88, 101, 104, 108, 109, 298, 317, 456, 539 Friedman, Rose, 303-304, 456 Friedman, Steve, 271 Frist, Bill, 274 fundamentalistas islmicos, 98 fusiones y adquisiciones, 479, 487, 492 futuros de petrleo, 414, 497-498 futuros, 121, 125, 414, 509
G20, pases (Grupo de los Veinte), 375, 384 G7, pases, 219, 221, 318, 350, 371, 375n, 415 Gaidar, Yegor, 148, 159 Gaines, Pam, 48 Gaines, Ruth, 48 Gaines, Tilford, 48 Galbraith, John Kenneth, 58 ganancias de capital, 209, 213, 259, 262, 397, 399, 448 impuesto sobre las, 253, 273
Gandhi, Mahatma, 355 garanta de depsitos, 132, 289, 420421 Garment, Leonard, 41, 72 gas natural, 238, 290, 507-510 de Rusia, 364-371 licuado (GNL), 507-510 precio del, 369, 371,508-509 gasolina, 18, 494, 518 colas para la, 19, 98, 100, 516 impuesto sobre la, 519-521 precio de la, 234, 493, 519-521 gasto de consumo, 22, 26-27, 85, 174, 189, 234 efectos del 11-S sobre el, 17, 258262 inflacin y, 81 proporcin entre renta y, 303-304 recesin de categora 5 y, 82 gasto gubernamental, 50, 83, 209, 240, 244, 246-247, 264, 273, 315 gasto militar, 56-57, 70, 164, 264, 268, 273 Gates, Bill, 190, 354, 457 Gates, Thomas S., Jr., 75n Gaz de France, 308 Gazprom, 364, 366, 366n General Foods, 93-94 General Motors (GM), 191, 452 George Washington, instituto, 38, 39, 43 George, W. H. Krome, 483 Gephardt, Dick, 19 Geraschenko, Vktor, 150-151 Gergen, David, 113, 169 Gerstner, Lou, 174, 455 Getz, Stan, 40 Giants de Nueva York, 35-36 Gillespie, Dizzy, 41 Gingrich, Newt, 178, 180, 239 Ginsburg, Ruth Bader, 203
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Glacier, Parque Nacional, 512 Global Crossing, 226 globalizacin, 23-26, 29, 31, 183, 218-219, 279, 281-282, 293, 405-419 dficit estadounidense por cuenta corriente y, 390, 393 democracia y, 423 desaceleracin de la, 411 desigualdad de ingresos y, 442443, 445-450 desinflacin y, 257, 427-430 factores tecnolgicos en la, 24 futuro econmico y, 526-527, 537538, 545, 565 opiniones de Brown sobre la, 318319 gobernacin corporativa, 313, 477-492 autoritarismo en la, 478-479, 483, 486-487, 492 papel de AG en la, 93-96, 117-118, 236, 417, 482-483 papel de los accionistas en la, 478479, 491-492 Sarbanes-Oxley y, 485-486 gobierno, 67, 410n, 542 competencia sofocada por el, 307309 dficit estadounidense por cuenta corriente y, 397-401 derechos de propiedad frente a, 286-288 empleos en el, 307 opinin de la escuela de Chicago sobre el, 87 opiniones de Adam Smith sobre el, 294-296 opiniones de Reagan sobre el, 104, 108 opiniones keynesianas sobre el, 28, 44, 88
polticas en caso de recesin del, 81-83, 85-86 regulacin por parte del, 28, 289, 297-298, 307-308, 314-315, 327-328, 419-423, 551-552, 565 Goldman Sachs, 126 Goldman, Eric, 71n Goldsmith, Anna, 34 Goldsmith, Nathan, 34 Goldsmith, Rose, 34, 54, 89 golf, 90, 97, 138, 335 Golfo, estados petrolferos del, 291 Golfo, guerra del (1990-91), 131, 506 Gong Xiantian, 337 Gonzalez, Henry B., 471-473 Goodman, Benny, 37, 42 Google, 191 Gorbachov, Mijal, 155-157, 365, 367368, 373 como reformador, 145-146, 150, 159 Gore, Al, 170, 235, 242-243, 350 Gore, Tipper, 163 Gosbank, 150 Gosplan, 148-150 Gould, Jay, 160 Gramm, Phil, 246, 249, 266, 274 Gran Bretaa, 292, 316, 327, 416n, 446, 565 derecho consuetudinario de, 284285, 559n el Partido Laborista de, 298-299, 316, 318, 561 el socialismo fabiano en, 298-299, 319, 355, 541, 561, 564 energa y, 503, 522 futuro de, 562-563 la Ilustracin en, 161n, 283, 294, 311 la vivienda en, 261 Gran Depresin, 47, 86, 122, 315-316, 319, 412, 542
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juventud de AG en la, 33-34, 3839 Keynes y la, 28, 44 grano, 157, 297, 359, 362 Great Society, 70, 567 Greenspan, Alan: aficiones infantiles de, 35-37 cobertura meditica de, 22, 133134, 201, 204, 218, 223-224, 228, 234-235, 248-250, 270 como consejero de empresa, 9397, 117-118, 236, 417, 482-483 como golfista, 90, 97, 138 como msico, 37-42, 45, 72, 114 como presidente del CAE, 78-92, 420 como regulador, 289, 419-423 como republicano libertario, 235, 268, 559 como tenista, 89 conocimientos matemticos de, 35, 38-39, 42-45 creencias filosficas de, 67-68 curiosidad de, 23, 42 discurso de la euforia irracional de, 199-200, 228 discursos de, 143-144, 199-200, 218 educacin de, 38-39, 43-54, 60 en las campaas electorales, 68, 7275, 244 escritos de, 48, 57, 70-71, 72, 114 historia familiar de, 33-35, 37 indicador del maletn de, 224 ingresos de, 54, 58 lecturas de, 42, 53, 55 primer matrimonio de, 54-55, 60 primeros empleos econmicos de, 45-48 problemas de salud de, 40, 43, 77, 90
psicologa de actor de reparto de, 42, 45 rutina diaria de, 90 segundo matrimonio y luna de miel de, 203-205 Greenspan, Comisin, 111-113 Greenspan, Herbert, 33-35, 37, 42 Grunwald, Henry, 97 Grunwald, Louise, 97 Guerra Civil estadounidense, 409, 541 guerra de Corea, 56, 62, 70, 274, 349 guerra de Irak (2003-), 256, 268-271, 273, 522 guerra de las galaxias, defensa de misiles, 149-150 Guerra de Secesin, 541 guerra de Vietnam, 70-71, 75, 273, 349, 354, 537n guerra fra, 15, 24, 49, 56, 146, 151, 298, 328 final de la, 158, 167-168, 213, 430, 536n precauciones contra un ataque nuclear en la, 14 guerra Irn-Irak (1980-1990), 100 Gurra, Jos ngel, 382
Hagel, Chuck, 274 Haig, Al, 78 Halpert, Wesley, 34 Hamilton Project, 456 Hamilton, Alexander, 200 Harriman, W. Averell, 45 Harvard Law Review, 560 Harvard, Universidad de, 303 Hastert, Dermis, 19, 21, 264, 274 Hawke, Bob, 328 hedge funds, 219, 416-419, 497, 551-552 Heinz, John, 137 Heinz, Teresa, 137
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Heller, Walter, 69-70, 93 Henderson, Fletcher, 37 Henreid, Paul, 34 Hepburn, Katharine, 34 Heritage Foundation, 310 Hewlett-Packard, 190 hbridos, coches, 516, 520-521 Hillcrest, club de campo, 97 hiperinflacin, 153, 267, 343, 380, 429 en Latinoamrica, 375, 381 hipotecas, 132-134, 164-165, 175, 259263, 273, 403, 426, 484, 539 Alt-A, 262 subprime, 259, 262-263 Hiss, Alger, 49 hogar: ahorro del, 26, 304n, 391-392, 434 cuenta corriente estadounidense y, 389-390, 397-405 dficit financiero del, 397-398 gasto del, 26-27, 253, 394 inversin del, 400, 434 riesgo del, 198 supervit financiero del, 399 Hollings, Fritz, 249 Hollywood, 34, 41, 97 Hong Kong, 25, 213, 341-342, 349 educacin en, 449 Hoover, Herbert, 59, 86, 126 Howard, John, 329 HSBC, 335 Hu Jintao, 337, 339 Hubbard, Al, 271 Hubbard, Glenn, 266 huelgas, 65, 145, 317 Hungra, 146 Hussein, Saddam, 255, 522
IBM, 66, 174, 190, 302 Ibn Saud, rey, 495
Ilustracin, 23, 566, 569 britnica, 161n, 283, 293-294, 311 francesa, 296, 307 Illarionov, Andri, 363-365 importaciones, 333n, 340, 352-353, 357, 41-413, 431, 451 de Estados Unidos, 390, 392, 538, 540 impuesto sobre las remuneraciones, 113, 465-466 impuestos al anhdrido carbnico, 512-513 impuestos, 67, 140, 208-213, 243, 252253 britnicos, 561 devolucin de, 83, 86-87, 251-252 las devoluciones de G. W Bush y los, 251-252 Medicare y los, 466, 468-469 promesa de G. H. W. Bush contra los, 130-131, 138 recargos sobre, 75-76 Seguridad Social y, 111, 113, 465466, 469-470 sobre el carbono, 513 sobre la gasolina, 519-521 sobre los dividendos, 269 Independent Bankers Association, 59 India, 315, 329, 354-362, 375n, 438, 566 capitalismo de mercado en, 354, 357, 361, 411, 566 democracia en, 284, 356, 361, 563564 derechos de propiedad en, 284, 358 el raj de los permisos en, 356, 359, 361 externalizacin a, 354, 358, 538n
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futuro de, 564-565 socialismo en, 298, 354-357, 430, 564 tecnologa en, 437 indicador del maletn, 224 ndice de descontento (ndice de miseria), 76 ndice de Libertad Econmica, 310-311 ndice de Precios al Consumo (IPC), 78, 542-544 individuos, individualismo, 55, 67, 294-295, 437 derechos de los, 284-285, 294, 334335, 458, 527, 559, 569 Indonesia, 213, 309, 350, 375n inflacin, 24, 25-26, 50, 98-102, 185, 200, 222, 287, 429-433, 438440, 536 de dos dgitos, 78, 98-99, 118, 429, 543-544 en la dcada de 1970, 75-78, 81, 83, 87, 91, 99-101, 111, 412 en la dcada de 1980, 121, 128-129, 131 en la dcada de 1990, 139, 140, 164, 172, 175, 176, 183, 190, 193197, 202, 218, 227, 369, 439 en la dcada de 2000, 234, 246, 257, 425, 430-431, 504, 542 en la Unin Sovitica, 146, 156 en Latinoamrica, 375, 382-384 en Rusia, 159, 368-370 expectativas de, 175, 257, 425, 428433, 436-437, 439-440, 540, 546 futuro de la, 538-546,553 Seguridad Social indexada a la, 111, 145 ingresos, vase renta inmigracin, 291, 430, 431, 562 a Estados Unidos, 33, 38, 179, 314, 447, 450, 457-458, 462, 471, 527, 529, 569
instituciones de ahorro y prstamo, 132-134, 325-326, 403 instituciones de ahorro y prstamo, 19, 132-134, 325-326, 401n Instituto Americano del Hierro y el Acero, 61 Instituto Estadounidense de la Empresa, 199-200 Instituto Peterson de Economa Internacional, 341, 445 Intel, 488 inteligencia humana, 31, 568 inters (propio), 289, 295, 414, 552 Internet, 24, 73, 190, 194, 531, 534, 556 acciones e, 187, 191, 202-203, 223, 226 difusin del uso de, 215, 446 uso chino de, 337 inundaciones, 174, 515, 528 inversin de capital, 24, 188, 191, 195, 406 inversin extranjera directa (IED), 213, 349, 372, 435 en China, 25, 333, 342, 349, 361 en India, 315, 329, 361 inversin, 225, 390-397, 400, 433-436 ahorro frente a, 391-392, 434-436 de capital, 188, 191, 195, 406 globalizacin e, 413-415, 562 negativa, 398n sesgo domstico e, 393-395, 399, 406, 411 vase tambin inversin extranjera directa Irak, 131, 518, 522, 529 Irn, 26, 98 petrleo de, 101, 497, 505-502, 522 Irlanda, 324n Israel, 503, 529 Italia, 308, 311, 375n
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Jackson, Philip, 134 Japn, 86, 127, 219, 290, 324-325, 375n acero de, 65-66, 302 adquisicin de ttulos del Tesoro estadounidense de, 392 bancos de, 215, 225, 324-327, 486 conservacin del empleo en, 305, 325 deflacin en, 258, 327, 439 energa en, 503, 519 Estados Unidos comparado con, 119, 198, 201, 208 futuro de, 563 proporcin ancianos-trabajadores en, 462 salarios de los ejecutivos en, 480n supervit por cuenta corriente de, 395 Jemeres Rojos, 80 Jerome, Henry, 41 orquesta de, 41-43, 72 Jiang Zemin, 332, 335, 339, 342 Jodorkovski, Mijal, 364 Johnson, Karen, 282 Johnson, Lyndon B., 70-71, 75, 265, 277, 567 Johnson, Manley, 122, 124 Jones, Quincy, 229 JPMorgan, 93-96, 117, 287, 417 Jrushchov, Nikita, 146, 155 jubilacin, 198, 457, 461-475, 543, 568 edad de, 465n extensin de la participacin de la fuerza de trabajo frente a, 463 pensiones de prestaciones definidas y, 472-475 proporcin mayores dependientes-trabajadores y, 461
vase tambin Medicare; pensiones, fondos de pensiones; Seguridad Social judos, 33, 38 Junta Asesora de Inteligencia Extranjera del Presidente (PFIAB), 149, 152 Junta de Aeronutica Civil, 87 Junta de Estndares de Contabilidad Financiera (FASB), 485, 490 Junta de la Conferencia Nacional de Industria, 46-47, 56-58, 435n Junta de Poltica Econmica, 90, 108109 Junta de Produccin de Guerra, 62 Junta Pblica de Supervisin de la Actividad Empresarial (PCAOB), 485 just in time, produccin, 18, 61, 240, 534, 553
Kahn, Alfred, 87 Kaiser, 65 Kansas City, Fed de, 547 Kaplan, Bess, 89 Katrina, huracn, 42, 493, 509 Kavesh, Robert, 44 Keating, Charles, 133 Keehn, Si, 120, 123 Kelley, Edward Mike, 231 Kemeny, John, 38 Kemp, Jack, 109, 134, 268 Kennedy, Edward Ted, 98, 102, 276 Kennedy, John E, 69, 88, 167, 486 Kennedy, Joseph P., 486 Keynes, John Maynard, 28, 44, 70, 343 keynesianos, 28, 44, 48, 70, 76, 88, 270, 319 Kim Dae Jung, 214
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Kirkland, Lane, 112 Kissinger, Henry, 38, 74, 80, 97, 106107 Kissinger, Nancy, 97 Klaus, Vclav, 154 Kohl, Helmut, 204, 322 Kohn, Don, 119, 282 Kraft, Joseph, 92 Kudrin, Alexi, 364 Kurtz, Thomas, 38 Kuwait, 131, 494n
La Follette, movimiento progresista de, 541 lado de la oferta, argumento, 271 laissez-faire, capitalismo de, 55, 68, 72, 77, 308, 313-314, 363, 414, 568 Larson, Robert, 134 latas, hojalata, 65-66 Latinoamrica, 96, 215, 351 crisis de la deuda en (1982), 178, 282 immigrantes a Estados Unidos de, 314-315 populismo y, 288, 314, 375-376 renta en, 293, 352, 377 Leblang, David, 423 Lee Kuan Yew, 350 Lefvre, Edwin, 42 Leibniz, Gottfried Wilhelm von, 558 Lenin, Vladimir, 567 Leonowens, Anna, 350 Leontief, Wassily, 148 Level 3, 226 Levey, Stan, 41 Levittown, 48 Lewinsky, Monica, 212 ley agrcola, 264 Ley de Aplicacin del Presupuesto (1990), 265-266
Ley de Derechos Civiles (1964), 277 Ley de Empleo (1946), 314 Ley de Modernizacin de los Servicios Financieros, 225-226 Ley de Proteccin de las Pensiones (2006), 474 Ley de Reinsercin de Soldados (GI Bill), 43, 49, 450-451 Ley de Seguridad en el Territorio Nacional, 256n ley de transporte, 264 Ley Glass-Steagall, 225, 422-423 Ley Gramm-Leach-Bliley, 423 ley presupuestaria (1990), 138-139 Ley Sarbanes-Oxley (2002), 421, 485486 Leyes del Grano, 297 Li Peng, 334, 490 Lbano, 529 libertarismo, 55, 104, 235 Limbaugh, Rush, 180 Lincoln Savings, 133-134 Lincoln, Abraham, 235 Lindsey, Larry, 19, 21, 189, 272 Liu Guoguang, 337 Liu Mingkang, 345 Livermore, Jesse, 42 Locke, John, 283, 284n, 565 Londres, 39, 151, 416n, 562 Long, Huey, 385 Long, Russell, 385 Long-Terco Capital Management (LTCM), 219-221, 417-418 Lpez Obrador, Andrs Manuel, 382 Los ngeles, Calif., 97, 456 Lott, Trent, 19 Lunes Negro (1987), 101, 122-123, 440 Lynn, Jira, 82, 89
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MacArthur, Douglas, 53 Mackey, Judith, 89 Maddison, Angus, 376 Maestro (Woodward), 253 Mahathir Mohamad, 350 mal holands, 290-292 Rusia y el, 369-370, 373, 563 Malan, Pedro, 375-376, 382 Malasia, 213, 293, 350, 371 Manantial, el (Rand), 55 Mandel, Johnny, 41 Mandela, Nelson, 174 mano de obra, 49, 98 coste de la, vase salarios en China, 25, 537 futuro de la, 529-530, 541, 545 mano invisible, 28, 106, 297, 295, 365, 550, 552 mar del Norte, petrleo del, 292, 515 mrgenes de beneficios, 195, 415-416, 442 Martin, William McChesney, Jr., 128 Marx, Karl, 161n, 284, 297-298, 336337, 380 Masliukov, Yuri, 148 matemticas, enseanza de, 449, 454457 Matlock, Jack, 143, 144 Mattingly, Virgil, 422 Mayagez, 80 McCain, John, 133, 274 McCarthy, Joseph, 49 McDonalds, 452 McDonough, Bill, 219-220 McFarlane, Ian, 329 MCI, 226 McTeer, Bob, 240 Meany, George, 86 Medicaid, 470n, 471 Medicare, 31, 112, 210, 238, 242, 268, 315, 463n, 466-472, 561, 567
cobertura de los frmacos con receta de, 263, 274, 466, 468 medicina, 289 medio ambiente, 312, 500, 508, 510 Meese, Ed, 107-108 Meet the Press (programa de televisin), 137 Melzer, Tora, 120, 196 Meneen, Carlos, 383-384 Menezes, Fradique de, 291 Mengers, Sue, 97 mercados negros, 153, 159, 160, 340, 372, 519n mercantilismo, 294, 297 Merkel, Angela, 563 Merrll Lynch, 289, 354 Merrill, Dina, 94 Merton, Robert, 219 Mxico, 309, 371, 375n, 376 casi quiebra de, 178-183, 282, 382, 428 energa y, 493n, 503, 515, 517 inflacin en, 382, 428 populismo en, 376-377, 382 TLCAN y, 170, 179 Meyer, Laurence, 185 Microsoft, 190, 556 miedo, 30, 208, 217, 343, 390, 415, 447, 496, 519, 527-528, 548, 550 a la destruccin creadora, 293, 423 en el Congreso, 86 frente a derrumbes de la Bolsa y, 524-526 terrorismo y, 15, 528 milenio, fastos del, 229-232 Miller, Glenn, 37-38 Miller, Paul, 483 Miller, William Bill, 99-130, 145 Miller, Zell, 246 Minehan, Cathy, 242 Ministerio de Economa, ruso, 370
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Mitchell, Andrea, 14-17, 96, 201, 224225 citas de AG con, 114, 119, 133, 137, 179 como periodista de la NBC, 1415, 113-114, 133, 170, 224 matrimonio y luna de miel de, 203-205 Mitchell, Joan, 54-55, 60 Mitchell, Wesley Clair, 50 Miyazawa, Kiichi, 325-326 Mobil Corporation, 93-94, 482, 496 modelos economtricos, 50-51, 144n, 197, 222 Mondale, Walter, 106n, 114 moneda, 101, 121, 290-291, 428, 438439 en Argentina, 383 en China, 340, 344 fiduciaria, 27, 438-440, 540-541, 543, 546, 553 libertad econmica y, 310 vase tambin dlar estadounidense; euro; tipos de cambio monetaristas, 101 monopolios, 114, 309, 364, 377n, 494 naturales, 556-557 Moore, Geoffrey, 45 Moore, Gordon, 534 Morgan, Helen, 34 Morgan, J. P., 42-43, 94-95 Morgenthau, Henry, 44 Morse, cdigo, 36, 63-64 mortalidad infantil, 292, 338 Mosc, 105, 155, 158, 363 AG en, 137, 143-151, 156 Mossadeq, Mohammed, 501, 522 Moynihan, Pat, 111, 113 Mugabe, Robert, 380-381 Muro de Berln, cada del, 25, 131, 151, 160, 292, 413, 433, 543
ruina econmica revelada por la, 151-152, 430 Murrow, Edward R., 38 msica, 37-42, 114 clsica, 38, 45, 54, 205, 335 en la familia Goldsmith, 34 jazz, 37, 40-41 rock and roll, 71-72, 446 Muskie, Ed, 86
nacionalismo econmico, fin del, 44 Naciones Unidas (ONU), 270, 462, 464, 513 Nairni, Ali al-, 495 Nasdaq, 187, 226, 233 Nasser, Camal Abdel, 522 naturaleza humana, 29-30, 31, 104, 205, 226, 241, 281, 305, 551, 569 NBC, 14, 96, 113-114, 133, 170 negros, 259, 527 Nehru, Jawaharlal, 298, 355, 430 Nemtsov, Boris, 157 neokeynesianos, 193 Nessen, Ron, 91-92 Netscape, 187 New Deal, 35, 314, 385, 567 New Harmony, Ind., 297, 567 New York Times, 48, 99, 121, 133, 159, 166, 168, 173n, 183, 198, 201, 220, 228 Newsweek, 86, 260 Newton, Sir Isaac, 558 Nickles, Don, 266 Nicholson, Jack, 97 Nigeria, 291, 496, 509 niveles vida, 26, 289, 292-293n, 298, 309, 376, 378, 400, 440 competencia y, 302-303, 441-446 democracia y, 373 en China, 283, 334, 336
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en el Este asitico, 350-351, 354 en Estados Unidos, 205, 281, 376, 437, 459, 527 en las dos Alemanias, 152 en Latinoamrica, 376, 383-384 en Rusia, 364, 371 futuros, 465-466, 528, 551 globalizacin y, 410-411, 442, 444445 opiniones de Smith sobre los, 294, 296-297 planificacin central y, 147 tecnologa y, 26, 218 Nixon Mudge Rose Guthrie Alexander & Mitchell, 72 Nixon, Richard M., 18, 41, 45, 70n, 72-80, 89-90, 265, 335 Clinton comparado con, 73, 165 controles de precios y salarios de, 29, 77-78, 234, 386, 444-445, 503n, 543 dimisin de, 79, 235 en las elecciones de 1968, 68, 7274, 244, 277 indulto de, 91, 276 lado blasfemo de, 74 Seguridad Social y, 111 Noruega, 292 Nueva Orleans, 41-42 Nueva York, ciudad, 14-16, 33-66, 92, 93-97, 113-115, 416n, 562 atentados terroristas en, 13-22, 175 Washington Heights en, 19-38, 97 Nueva York, Fed de, 100, 125, 155, 219-220, 543, 552n Nueva York, Universidad de, 43-44, 48 Nueva Zelanda, 310-311, 327-328
OConnor, Frank, 55 ONeill, Paul, 236-237, 242-246, 248, 268, 272, 483 ONeill, Tip, 112, 277 oasis de prosperidad, comentario del, 218 objetivismo, 55-56, 67 oferta monetaria, 101, 109-110, 344, 370 Oficina de Anlisis Econmico (BEA), 84-85 Oficina de Estadsticas Laborales, Estados Unidos, 196, 443 Oficina de Gestin y Presupuesto, Estados Unidos, 167, 208, 236, 241, 269 Oficina del Interventor de la Moneda, Estados Unidos, 225 Oficina Nacional de Investigacin Econmica (NBER), 49 Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO), 208-209, 240-242, 245, 273 Okun, Arthur, 76, 93 Olayan, Mary, 96 Olayan, Suleiman, 95-96 opciones sobre acciones (stock options), 209, 252, 443n, 481, 488490 OPEP (Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo), 95-96, 291, 369, 494-496, 498-499, 503, 506, 518-520 ahorros de la, 545 crisis del petrleo (1973), 19, 78, 86, 495, 503 operadoras de Bolsa, gigantes, 125 ordenadores, 24, 80, 115, 215 auge de Internet y, 190-191 desplazamiento laboral y, 448 productividad y, 195
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sndrome del milenio y, 230-231, 358 Organizacin Mundial del Comercio (OMC), 334-335, 513 Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (PODE), 515, 516n Comit de Poltica Econmica de la, 28 oro, 398, 440, 540 Ortiz, Guillermo, 382 Owen, Robert, 297, 567
Pacto de Varsovia, disolucin del, 155 Padres Fundadores, 107, 161n, 283, 313, 386n, 458 Pases Bajos, 290-292, 291n, 324n, 514 pases en vas de desarrollo, 25-28, 267, 282-287, 433-438, 567 ahorro en los, 13, 26, 433-434, 545 crecimiento econmico en los, 26, 349 desplazamiento del PIB hacia los, 26-27, 517 el mal holands y los, 290-291 globalizacin y, 410 supervits por cuenta corriente de los, 391 tecnologa en los, 437-438, 518, 533-534 vnculos con el dlar de los, 213-214 Pakistn, 361 Panam, 377 Panetta, Lean, 166 pnico financiero de 1907, 42 paridad de poder adquisitivo (PPA), 292-293n Parker, Charlie, 41 Parker, Sanford Sandy, 58, 62, 71, 389 paro, 315, 319, 320, 343, 379
en la dcada de 1970, 75, 77, 82, 87, 89, 91, 99 en la dcada de 1980, 101-103 en la dcada de 1990, 183, 192-193, 197 en la dcada de 2000, 21-22, 192, 234, 258, 262, 368, 530 en la Gran Depresin, 47, 319 nivel natural de (NAIRU), 193 Parry, Bob, 120, 123 Parry, Charles, 482 Partido Comunista Chino, 332, 334, 336-339, 342, 346-348, 354, 356, 367 auge del, 336, 343 futuro del, 564-565 Partido Comunista de Vietnam, 354 Partido Comunista, 146, 155 Partido Conservador, britnico, 318 Partido del Congreso, India, 356, 361 Partido Demcrata, demcratas, 45, 113, 137, 173, 180, 235, 265268, 276-279, 385, 567 desregulacin y, 98 impuestos y, 131 Nixon y, 73-74, 276 polticas de Clinton y, 169-170 Reagan y, 103-104, 126-127 supervit presupuestario y, 209211 Partido Laborista, britnico, 298-299, 316, 318-319, 561-562 Partido Republicano, republicanos, 74, 91, 103, 128-131, 141, 169, 180, 239, 249-251, 263-279, 567 el FOMC y, 173 supervit presupuestario y, 209210 Partido Revolucionario Institucional (PRI), 309 paseo aleatorio, 525
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patrn oro, 26, 540-541, 544, 553 Patten, Tom, 62 pay-go, regla, 138, 243, 263, 265 Pearl Harbor, ataque a, 38-39 pensiones, fondos de, 189, 191, 245, 479, 484 tasa de rentabilidad y, 472-473 Pepper, Claude, 111-112 Prez Alfonso, Juan Pablo, 291 Pern, Juan Domingo, 383, 386 Perot, Ross, 141 Pershing, John, 377 Prsico, golfo, 131, 497 petrodlares, 96, 100 petrleo, 95, 100, 238, 271, 308, 435, 493-507, 514-520 consumo de, 493-499, 501-503, 515-519 de Rusia, 216, 363-371 en Latinoamrica, 377, 380-382 gas natural comparado con, 507 mal holands y, 290-292 precio del, 100, 131, 146, 216, 234, 369, 371, 381, 493-499, 501507, 515, 518, 546 refinado del, 493, 499-500 vase tambin OPEP Petrleos Mexicanos (PEMEX), 377n PIB (producto interior bruto), 57, 140, 291, 412, 436, 529 ahorro como porcentaje del, 415416, 435 comparacin 1946-2006, 555-556 de Rusia, 369, 371 dficits presupuestarios y, 269-270 desequilibrios de cuenta corriente como porcentaje del, 390, 395, 397-398, 406 desplazamiento hacia los pases en desarrollo del, 25, 517 en China, 338, 343-346
en Europa, 152, 319, 353, 562 en India, 355, 360-361 en la dcada de 1970, 76 en la dcada de 1990, 174, 184, 189, 194, 197, 209 en la dcada de 2000, 253, 258, 273-274 en Latinoamrica, 376 energa y, 503-504, 517 futuro, 465n, 529, 533, 537, 553, 555-556, 558, 561, 564 globalizacin y, 445, 502 impuestos como porcentaje del, 242 inversin como porcentaje del, 435, 436n nominal, 27, 357, 369, 401-404, 406, 435, 547 proporcin conceptual del, 490 real, 262, 303, 338, 344, 355, 369, 376, 414, 435, 445, 468, 502, 517, 529, 537, 561 sovitico, 148 pista de aproximacin, propuesta de, 246, 249-250 Plan Marshall, 316 planes 401(k), 189, 224, 475 planificacin central, 28, 147-154, 283, 292, 298, 301, 366, 372 defuncin de la, 25-26, 143, 145, 152-154, 160, 162, 213, 216, 293, 333n, 354, 357, 361, 394, 411, 430, 537, 566 en China, 339-340, 343, 345, 347, 354 en la economa de mercado, 77 PNB (producto nacional bruto), 49, 61, 84, 87, 140 poblacin, 296, 301-302, 461-465,526, 529, 562 en China, 341, 463-464
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pobreza, 27, 31, 33, 102, 292, 297, 301 en India, 354, 359 en Latinoamrica, 293, 377-378 globalizacin y, 410 Podesta, John, 229 Phl, Karl Otto, 322 poltica monetaria, 26, 99, 118, 120, 138, 167, 184, 190, 197, 224, 439-440, 538-540, 553-554 bonos del Tesoro y, 241-242 informe bianual de la Fed sobre, 171 just in time, 240 vase tambin tipo de descuento; fondos federales; tipos de inters poltica, 127-128, 544 economa y, 69-92, 102-110, 136141, 163-171, 233-239, 242253, 263-269 polticas de rentas, 28-29, 76 Polonia, 145-146, 153-154, 158-159 populismo, 31, 378, 410, 438, 441, 443-444, 539, 544 antiempresarial, 485 definicin, 376 Latinoamrica y, 288, 315, 375376 lderes carismticos y, 380 Pork Barrel Reduction Act (2005), 275 positivismo lgico, 53-54, 55, 68 Post, Marjorie Merriweather, 94 Postum Cereal Company, 94 Powell, Colin, 270 precios, 25, 160, 333n, 340, 426, 429430, 540-542, 554 de consumo, 119, 429, 445, 543 de la vivienda, 259-260 estabilidad de, 176, 199-200, 228, 425, 438n, 439-440, 501, 506, 541-542, 553
indexacin de salarios y, 145 vase tambin inflacin Prell, Mike, 189 prstamos, 135-136, 158, 213, 403404 en China, 345-347 vase tambin hipotecas presupuestos equilibrados, 209, 243245, 266, 269 Price, Ray, 72 Primera Guerra Mundial, 409-410, 412, 535, 541-542 principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP), 485 produccin, 147, 234, 431, 556 globalizacin y, 410-411 planes de expansin petrolfera y, 499 productividad, 26, 152, 176, 183, 226, 234, 247, 253, 313, 415, 550, 562-563 competencia y, 295, 302-303 dficit estadounidense por cuenta corriente y, 393-395, 400 en Alemania, 321-322 en China, 342 en India, 359 pronstico y, 527 tecnologa y, 25, 31, 189-191, 195197, 240-241, 442, 532, 534536 vase tambin PIB Programa de Estabilizacin Econmica, 77 programa de seguridad en el territorio nacional, 256, 264, 269 progreso, 63-67, 409-412, 569 propiedad inmobiliaria, 18, 26, 119, 159, 183, 199, 225 boom o burbuja en la, 260 en Japn, 325, 327
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instituciones de ahorro y prstamo y, 132-135, 325-326 vase tambin vivienda propiedad intelectual, 287, 528, 557561 proteccionismo, 24, 162, 291, 298, 323, 350-351, 407, 412, 423, 561 futuro econmico y, 526-527 tesoros nacionales y, 308 vase tambin aranceles Protocolo de Kioto, 512-513 puestos de trabajo, vase empleo; paro puntocom: boom de las, 184, 187, 252, 490 descalabro de las, 17, 19, 257, 260, 547 Putin, Vladmir, 363-368, 372-373, 563
Qwest, 226
radio, 35, 38-39 Rand, Ayn, 55-56, 67-68, 114, 159, 298, 363 Rao, P. V. Narasimha, 356 Ras Tanura, 502 Reagan, Ronald, 89, 97, 102-115, 119, 129, 132, 141, 159, 171, 265, 419 AG nombrado por, 115-116, 281 carrera armamentstica bajo, 146, 149 conservadurismo de, 104, 239 el crack de 1987 y, 127, 131 en el periodo de transicin, 108-109 en las elecciones de 1980, 102-108, 244 en las elecciones de 1984, 106n, 114
G. W. Bush comparado con, 242 retos econmicos legados por, 130, 168 Seguridad Social y, 110-112, 238 temperamento de, 105 rebajas fiscales, 83, 86, 102, 178 Clinton y las, 164, 166, 241 de G. W. Bush, 69, 243, 246-253, 263-264, 266, 268-269, 272 de Reagan, 109, 243 el 11-S y las, 19-21 en la dcada de 1960, 69-70 supervit presupuestario y, 210212, 246-250 recesin, 17, 101 de 1958, 63, 65 de la dcada de 1970, 75, 78, 81-86 de la dcada de 1980, 102-103 de la dcada de 1990, 18-20, 131, 136-141, 175, 213, 218, 539 de la dcada del 2000, 233, 240, 252-253 Recovery Ahead! (Herbert Greenspan), 35 Recuerdos de un operador de acciones (Lefvre), 42 redes sociales de seguridad, 26, 306, 343, 542, 567 en Europa, 311, 315-316, 318, 320321, 326-327 Regan, Don, 109-110, 115 regulacin, 417-423, 437, 485-486, 554 futuro econmico y, 526-527, 552, 565 gubernamental, 28, 289, 298, 307, 314-315, 327-328, 419-423, 552, 565 reglas generales de AG para la, 421-422 vigilancia de contraparte, 417, 420, 551
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Reinhart, Vincent, 425 Reino Unido, 156, 310-311, 375n, 496, 509 dficit por cuenta corriente del, 395 futuro del, 561-563 religin, 30, 161n, 284, 305-306 renta nacional, 371, 442, 529 renta, 208, 302-306, 328, 352, 513 ahorro y, 304, 434n concentracin de la, 262, 306, 344, 411, 441, 447-449, 451n, 457-458 distribucin de la, 3, 447, 450 en Latinoamrica, 293, 352, 376 en Rusia, 371 felicidad y, 303-306 futura, 288, 400 ganada frente a no ganada, 443-444 global per cpita, 292, 301 precios de la gasolina y, 521 relacin deuda-, 261, 389, 404 relacin gasto-, 303-304 Republic Steel, 60, 62 Reserva Federal, 46, 76, 99-102, 116, 117-139, 163-185, 216-232, 551 acceso privilegiado de AG en la, 23 AG aprende su trabajo en la, 117118 componentes de la, 17 el sndrome del milenio y la, 230231 futura poltica de la, 538-540, 543545, 561 guerra de competencias con el Tesoro de la, 225-226, 237 independencia de la, 110, 127-128, 163, 167, 539 intervencin en el caso de LTCM de la, 219-221 magnitud de la, 118 nombramiento de AG para la, 115, 116, 281, 419-420
oferta monetaria y, 101, 109-110 poder del presidente en la, 118 problemas en el Congreso de la, 171-174 redundancias creadas por la, 14-15 regulacin y, 419-423 reuniones de la Junta Directiva de la, 118, 120, 122 seguridad tras el 11-S en la, 256 sistemas de pago electrnico y, 14, 420 ventanilla de descuento de la, 421n visita de De Soto a la, 285-287 visita de Liu Mingkang a la, 345 Resolution Trust Corporation (RTC), 134-135, 326 Reuss, Henry, 86 revolucin de mercado (terapia de shock), 153-154, 159-160 Revolucin Industrial, 184, 294, 297, 400 Revolucin Iran (1979), 98, 101, 502 Reynolds, 65 riesgo, asuncin de riesgos, 161, 289, 307, 311, 400, 411, 489, 550, 561, 566 aversin al, 30, 307, 404, 411 beneficios y, 415-416 riesgo moral y, 215 riqueza de las naciones, La (Smith), 282, 290, 295, 297, 299 riqueza, 289-290, 295, 313, 337, 376, 378, 398, 447, 487, 548, 567 ambivalencia hacia la, 306 distribucin de la, 451n opiniones de Smith sobre la, 295297 Rita, huracn, 493 Rivers, Larry, 41 Rivlin, Alice, 166, 184, 196, 200 Rockefeller, David, 97, 100
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Rockefeller, John D., 501, 506 Rockefeller, Nelson, 96 Rogers, John H., 406n Roosa, Robert, 180 Roosevelt, Franklin Delano, 45, 181, 277, 378, 486, 495 New Deal y, 35, 44, 313, 567 Roosevelt, Theodore, 377 Roth, William, 109 Rove, Karl, 251, Royal Dutch Shell, 377, 381n, 494 Rubin, Robert, 19, 166-167, 179-184, 194, 195, 248, 456 el contagio asitico y, 214-215, 221 el mercado de valores y, 198, 203 la crisis rusa y, 219 supervit presupuestario y, 210 Rubinomia, 183, 267 Rumsfeld, Donald, 77, 79, 236-237 Rusia, 55-56, 160-161, 292, 329, 363, 375n capitalismo de mercado en, 143144, 160-161, 363-368, 566 derechos de propiedad en, 160, 216, 367, 372, 438, 563 futuro de, 563 impago de la deuda de, 216-223, 282, 368, 372 oligarcas en, 160-161, 216, 364, 366 petrleo y gas en, 216, 364-372, 496, 499 tecnologa en, 371, 437 terapia de shock en, 159-160 vase tambin Unin Sovitica
S&P 500, 233, 252, 480, 524 Safre, William, 72 Sala i Martn, Xavier, 292n-293n salarios, 28, 98, 147, 196, 442-448, 488, 505, 537, 554
aumentos de los, 195, 429 en el Este asitico, 349, 351 indexacin de los, 101, 145 inflacin y, 159, 193, 257 presin a la baja sobre los, 25, 412413, 429-432, 540, 542 reales, 442, 450-451 Samuelson, Robert, 260 Santo Tom y Prncipe, 291-292 Sarbanes, Paul, 176, 249, 539 Sarkozy, Nicolas, 323, 563 SBC Communications, 258 Scargill, Arthur, 318 Scarle, G. D., 236 Scholes, Myron, 219 Schubert, Franz, 336 Schumann, Robert, 34 Schumer, Chuck, 456 Schumpeter, Joseph, 63, 66, 190, 197 Scowcroft, Brent, 80 SEC (Securities and Exchange Comision), 48, 289, 422, 486 Securities Industry and Financial Markets Association, 99n Seevers, Gary, 80 Segunda Guerra Mundial, 24, 38-44, 49, 56, 315-316, 349, 404, 450451, 542 racionamiento del petrleo en la, 51Bn tecnologa y, 534, 536, 543n trabajo cientfico en la, 53 Segundo tratado del gobierno civil (Locke), 284n Seguridad Social, 127, 164, 168, 268, 315, 463n, 464-472, 567 fondos de reserva y, 470 indexacin de la, 111, 145 planes de prestaciones definidas frente a, 474-475
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reforma de la, 111-113, 238, 244, 248, 271 supervit presupuestario y, 210211, 242 seguro de desempleo, 315, 342 seguro mdico, 448n, 471 Seidman, Bill, 134 Sen, Amartya, 285 Senado, Estados Unidos, 19-20, 79, 133, 178, 180, 226, 250-251 Bentsen en el, 165-167 Comit de Banca del, 20, 22, 171 Comit de tica del, 133 Comit Presupuestario del, 86, 211, 244, 247 control republicano del, 239 presupuesto de Clinton y, 169-170 sesgo domstico, 393-395, 398, 405406, 411 Shanghai, 335n, 338, 346 Shaw, Arde, 37, 42 Sheiner, Sin, 40-41 Shevardnadze, Eduard, 156 Shultz, George, 108-109, 350 Siegman, Charlie, 214 Siemens, 430 silicio, 24 Silicon Valley, 148, 187, 190, 205, 306 Silva, Luiz Incio Lula da, 381, 383 Silva, Mario (Murray Goldsmith), 34 Simon, Bill, 82, 108 Simons, James, 455 sindicatos, 28, 88, 170, 317-320, 323, 357, 429-430, 450 Singapur, 25, 213, 285, 310, 349-350 educacin en, 449-450 Singh, Manmohan, 357, 361 sistema de limitacin y comercio, 512-514 sistemas de pago electrnico, 14, 16, 420 Sitarian, Stepan, 148-150
Skilling, Jeffrey, 477 Skinner, Richard Dana, 59 Smith, Adam, 23, 282, 290, 293-299, 311, 416, 566 mano invisible de, 28, 106, 295, 365, 413, 550 Smith, John, 318 Snow, John, 268, 272 Snow, Olympia, 251 socialismo fabiano, 298-299, 318-319, 355, 541, 561-562, 564 socialismo, 146, 151-152, 160, 284, 306, 316, 337 en China, 332 en India, 298, 354-355, 430, 564 fabiano, 298-299, 318-319, 355, 541, 561, 564 software, 187, 192, 556-557 Solidaridad, 146, 153 Solomon, Claire, 37 Solow, Roberto 535 Song of Love, 34 Sonthi Boonyaratglin, 351 Spencer, Herbert, 313 Sperling, Gene, 180, 194, 207, 211 Stalin, Isif, 146, 147, 316, 336, 567 Standard Oil of New Jersey, 377, 494 Standard Oil, trust, 501 Stein, Herb, 76, 78-79 Stevens, George, Jr., 229 Stock Prices and Capital Evaluation {Greenspan), 188 Stockman, David, 108-109, 137, 240 Stockton, David, 282 Suecia, 310, 449 Suez Company, 308 Suez, canal de, 522 Suharto, presidente, 214, 309, 350 Summers, Larry, 180-182, 194, 208, 219, 237 el contagio asitico y, 214-215
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guerra de competencias Fed-Tesoro y, 225-226 Sununu, John, 275 supervit presupuestario, 183, 207211, 232, 239-253, 263, 269, 542 desequilibrio por cuenta corriente y, 392 errores de pronstico y, 251-252 supervits: dficit estadounidense por cuenta corriente y, 396-404 supervits por cuenta corriente, 391, 393, 395, 398-399
Tailandia, 213, 293, 350 Taiwan, 25, 347, 349 tasa de descuento, 120-121, 129 Taylor, Bill, 420 tecnologa de la informacin, 183, 187-197, 208, 218, 241, 352, 444, 557-558 en India, 358-359, 361 sesgo domstico y, 393 tecnologa, 24-25, 405, 488-489, 520, 543n, 555 aumentos de la produccin y, 31, 530n, 534-536, 563 desigualdad de ingresos y, 442443, 446-448, 451-453 distribucin de los riesgos y, 550-551 efectos sobre las acciones de la, 427 en el Este asitico, 25, 351-352 en los pases en vas de desarrollo, 437-438, 517-518, 473-474 mdica, 467 y el gas natural, 507, 509 3 y el petrleo, 493-494, 504-505, 507, 515 vase tambin tecnologa de la informacin
Tejas, 501, 507 telecomunicaciones, 227, 419, 427, 444 desregulacin de las, 98 telfonos mviles, 24, 360, 444, 544, 555 telfonos, 64 telegrafistas, 36, 64, 192 telgrafo, 64 tenis, 89-90, 335, 446 Teora de la clase ociosa (Veblen), 304 teora de los mercados eficaces, 524 Teora general de la ocupacin, el inters y el dinero (Keynes), 44 terrorismo, 94, 253, 255-257, 410-411, 496 futuro econmico y, 527-528 guerra al, 268, 274 vase tambin atentados terroristas del 11-S tesoros nacionales, proteccionismo y, 308 Texaco, 494 textiles, 77, 294, 352, 444, 531 Thatcher, Denis, 318 Thatcher, Margaret, 317-318, 561, 565 The Financial Times, 270, 368, 461 Three Mile Island, 511 tierra, 285-286, 341, 347, 359-360, 378 Tietmeyer, Hans, 28 tigres asiticos, 25, 349-354, 359 Time, 21n, 70, 93, 122, 251 tipos de cambio, 28, 95, 290, 292, 328, 345 de los tigres asiticos, 352 del dlar, 213, 292, 390, 392, 396, 405-407 en China, 340, 344, 392 en Rusia, 217, 369-370 fijos, 213, 353n tipos de inters a largo plazo, 164, 425-426, 537
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aumento de los, 921, 100, 132, 546 Clinton y, 170 descenso de los, 27, 168, 234, 253, 258, 427-428, 435-436, 439440, 539, 548 tipos de inters, 129, 213, 266-267, 379, 407, 534, 553 a corto plazo, 101, 126, 132, 137, 139, 164, 176, 202, 257, 272 aumento de los, 102, 120, 183, 197, 227-229, 538-539, 546-547, 553 de dos dgitos, 110, 544 de las hipotecas, 261, 426 de los fondos federales, vase fondos federales, tipo de los efectos en la Bolsa de los, 426 el acertijo y los, 425-426, 429, 431, 436-437, 439-440 en China, 345 nominales, 26, 433, 546 reales, 26, 433-434, 436, 538, 546 rebaja de los, 17, 22, 24, 26, 76, 126, 138, 140, 190, 194, 213, 218, 221, 222, 234, 239-240, 257, 539 ttulos del Tesoro, 473 obligaciones extranjeras y, 402n TLCAN, 131, 170, 179-180 Today, programa, 96 Townsend Skinner, 59 Townsend, William Wallace, 58-59, 64, 66 Townsend-Greenspan, 60-66, 70, 80, 93, 97, 281 competencia de, 302 Lincoln Savings y, 133 mujeres economistas en, 90 PNB mensual en, 84 trabajadores cualificados, escasez de, 449-451, 454-458, 461, 465, 568-569
trabajo, divisin del, 24, 289, 295-296, 337, 389, 565 dficit estadounidense por cuenta corriente y, 396-397, 400, 403, 406 globalizacin y, 410 trenes, 87-88, 160, 184, 222, 226, 399n, 501n horarios de, 36-37 transcontinentales, 310 Tribunal Supremo, Estados Unidos, 128, 233, 287, 320, 501 Trinidad, 508n Trowbridge, Alexander, 112 Truman, Harry, 53, 104, 282 Truman, Ted, 282 tuberculosis, 40, 43 Turner, Frederick Jackson, 314 Tyson, Laura, 194
Ucrania, 156, 365-367 Unidad de Inteligencia Econmica, 310 Unin Europea, 323-324, 375n, 512 Unin Sovitica, 55, 105, 141, 143152, 155-162, 207, 283, 316, 335, 338, 373 AG viaja a la, 137, 143-151, 155157, 216 armas nucleares de, 20, 49 cada de la, 20, 25, 55, 143, 155162, 183, 216, 282, 292, 309, 353, 369, 411-412, 430 caresta de alimentos en la, 146, 157 carrera armamentstica y, 150 como superpotencia, 158 en la carrera espacial, 177 energa atmica en, 510 Fuerzas Armadas de la, 157-158
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transicin a la economa de mercado en la, 156-160 vase tambin Rusia universidad corporativa, 452 Unocal, 308, 438n USA Today, 169, 189, 220, 248, 271 utpicos, movimientos, 297
valor aadido, 205, 341, 352, 371, 400, 416n, 554 Veblen, Thorsten, 304, 306 vehculos elctricos con toma de corriente, 516, 520 Venecia, 203-204, 306 Venezuela, 26, 179, 291, 378, 537 petrleo de, 380-381 Vento, Bruce, 220 Vietnam, 354, 359, 361 vigilancia de contraparte, 417, 420, 551 vivienda, 102, 174, 258-262, 328, 333, 426, 495, 548 vase tambin hipotecas Volcker, Paul, 48, 121, 171 como presidente de la Fed, 100102, 110, 115-116, 120, 131, 540, 544, 553 relacin de Reagan con, 110, 131 Volkswagen, 429n
impago de Rusia y, 216-222 mercados de deuda innovadores en, 136 Washington Post, 161, 174, 271 Wasserman, Lew, 97 Watergate, 74, 78-79, 91, 276 Weatherstone, Dennis, 95 Webvan, 223 Wellington Fund, 60 Westmoreland, William, 71 Wharton Econometrics, 115 WIN (Barrer la Inflacin Ya), 81 Wittgenstein, Ludwig, 54 Wolfensohn, Jim, 310 Wolfowitz, Jacob, 50 Wolfowitz, Paul, 50 Woods, Tiger, 335n Woodward, Bob, 229, 253 World Trade Center, atentados contra el, 13, 15-16, 174 WorldCom, 255, 421, 471, 484-485 Wu, Lucille, 89
Yankees de Nueva York, 35-36 Yavlinski, Grigori, 144n, 157-158 Yeltsin, Boris, 155-156, 159, 161, 174, 216, 217, 363, 365, 367-368 Yellen, Janet, 178, 169
Wal-Mart, 234, 445 Walters, Barbara, 96-97, 114 Walters, Lou, 96 Wall Street Journal, 201, 275, 310, 360 Wall Street, 45, 56, 59, 99, 119, 121, 191 dficit presupuestario y, 168 el crack de 1987 y, 123-127 el padre de AG en, 34-35, 42
zaibatsu (conglomerados japoneses), 208 Zarb, Frank, 89 Zedillo, Ernesto, 382 Zedong, Mao, 337, 339, 567 Zhou Xiaochuan, 335 Zhu Rongji, 331-332 Zimbabue, 26, 311, 380, 537
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ndice
Introduccin para la seccin europea . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Introduccin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1. Chaval de ciudad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. La formacin de un economista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3. La economa se cruza con la poltica . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4. Ciudadano particular . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 13 33 53 69 93
5. Lunes negro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117 6. La cada del muro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143 7. La agenda de un demcrata . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163 8. Euforia irracional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187 9. La fiebre del milenio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207 10. Cuesta abajo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233 11. Desafo a la nacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255 12. Los universales del crecimiento econmico . . . . . . . . . . . . 281 13. Las modalidades del capitalismo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 301 14. Las decisiones que esperan a China . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 331 15. Los tigres y el elefante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 349 16. Los afilados codos de Rusia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363 17. Latinoamrica y el populismo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 375 18. Cuentas corrientes y deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 389 19. Globalizacin y regulacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 409 619
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20. El acertijo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 425 21. Educacin y desigualdades de renta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441 22. El mundo se jubila, pero puede permitrselo? . . . . . . . . . . 461 23. Gobernacin corporativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 477 24. El apagn a largo plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493 25. El futuro dlfico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 523 Agradecimientos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 571 Nota sobre las fuentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 575 Bibliografa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 579 ndice temtico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 585
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