Ius et

Iustitia

ociedades
Boletn Sanmarquino de Derecho
Lima, Per.

MISIN: SOCIEDADES es el medio fsico y virtual de difusin mensual de artculos, inquietudes acadmicas y eventos principalmente en materias vinculadas a la actividad empresarial, cuyo objeto es promover el inters por la investigacin jurdica de alumnos y ex alumnos de la Facultad de Derecho y Ciencia Poltica de la UNMSM. VISIN: SOCIEDADES se dirige a su institucionalizacin como medio de difusin fsica y virtual de investigaciones jurdicas y a la consolidacin de un espacio acadmico de primer nivel con vocacin de fortalecimiento por el compromiso y trabajo de sus integrantes.

Edicin: marzo 2012.

PRESENTACIN
MARA ELENA GUERRA CERRN Docente

NOTICIA DEL MES

Re exin
Escribe:

MINERA INFORMAL UNA NECESIDAD

JARA CAMPOS, Madeleine Gisella. De remota existencia, en la minera informal en el Per hay razones culturales que hacen que esta actividad se realice de esta manera; por ejemplo, la extraccin de minerales como el oro, es una forma por la cual muchas personas ven la oportunidad de incrementar sus ingresos de manera rpida. La minera informal representa una de las pocas alternativas de supervivencia en zonas deprimidas en las cuales, actividades como la agricultura y la ganadera se han visto relegadas. Contina en la pgina 02...

LA INTELIGENCIA COMERCIAL
Cada disciplina tiene su propio lenguaje, y si bien no podemos a rmar que la actividad comercial/empresarial sea una disciplina como el Derecho Comercial, no cabe duda que tiene su propio lenguaje tcnico y sus propias herramientas (institutos) como el benchmarking, reingeniera, coaching, marketing, branding, normas tcnicas y normas legales, entre otros. As, la Inteligencia Comercial, considerada como un proceso permanente y especializado en ventas, es el medio para acceder a informacin idnea y adecuada del mercado, para sistematizarla y controlarla, as como para identi car la contrainteligencia y las amenazas. La Inteligencia Comercial, constituye un poder de la informacin, y por lo tanto facilita la toma de decisiones comerciales. Este proceso puede ser ejecutado a travs de la tercerizacin o se puede contar con un equipo propio.

Fuente: www.blog.pucp.edu.pe

EVENTOS ACADMICOS: en mayo

SOCIEDADES, a partir del enfoque multidisciplinario del Derecho, ha considerado conveniente ofrecer a la comunidad jurdica un tema de utilidad prctica como es: I Jornada Acadmica LA ESTRATGIA PROCESAL: El proceso civil desde la demanda hasta la ejecucin forzada: con incidencia en la solucin de con ictos comerciales/societarios. Pensando en los estudiantes y profesionales que no tienen mucha disponibilidad horaria, se ha programado la realizacin de este evento el da sbado 19 de mayo, en una amplia jornada de 9:00 a 18:30, con un intermedio de 13:00 a 14:00. La jornada se divide en seis mdulos y estar a cargo de la Dra. Mara Elena Guerra Cerrn.
Desde la demanda hasta la ejecucin forzada I JORNADA ACADMICA LA ESTRATEGIA PROCESAL

ESPECIAL VALORES NEGOCIABLES (ltima parte):

Escribe: ANCALLE GONZALES, Celene L.

Visita nuestro BLOG: www.boletinsociedades.blogspot.com

VALORES EMITIDOS EN FONDOS MUTUOS DE INVERSIN EN VALORES Y FONDOS DE INVERSIN PROCESOS DE TITULIZACIN
p. 04

BONOS Y PAPELES COMERCIALES

p. 17 Escribe: LPEZ CARBAJAL, Maritza. Dentro de los valores mobiliarios, existe una clase denominada valores representativos de deuda. Estos son aquellos que...

LETRAS HIPOTECARIAS
p. 22 Escribe: MAYTA VELEZMORO, Liz Karina. La letra hipotecaria se regul por primera vez en nuestro ordenamiento jurdico el 25 de abril de 1991...

Escribe: RIVERA MATAS, Nohelia Sadith.

p. 11

Cuando uno posee un pequeo capital y se detiene a pensar en la mucha suerte que tiene al poseerlo y en la amplitud de posibilidades...

Entendemos por la titularizacin a aquel instrumento de nanciamiento que consiste en transformar activos o bienes, actuales o...

PAGAR BANCARIO
p. 27 Escribe: MAYTA VELEZMORO, Liz Karina. El pagar bancario es un valor mobiliario representativo de duda cuya regulacin se origin como una salida al rgimen de...

LA CDULA HIPOTECARIA
p. 31 Escribe: RIVERA MATAS, Nohelia Sadith. Cuando los empresarios requieren efectuar operaciones aisladas para facilitar el giro del negocio en sus empresas emplean...

Escriben: p. 38 MIRANDA TABOADA, Luis Fernando; NARVAEZ ALOR, Elizabeth Silvana. Las empresas del Sistema Financiero peruano necesitan captar recursos...

CERTIFICADO DE DEPSITO NEGOCIABLE

p. 46 Escribe: ARPE LIVAQUE, Kony Carol. Los bonos son valores mobiliarios representativos de deuda, es decir, representa una obligacin de pago...

OBLIGACIONES Y BONOS PBLICOS

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Contina de la Noticia del mes

MINERA INFORMAL UNA NECESIDAD

Escribe: JARA CAMPOS, Madeleine Gisella. Estudiante de 5to ao de Derecho de la Facultad de Derecho UNMSM.

El descubrimiento de oro en los placeres y lechos de los ros origin una masiva inmigracin principalmente desde los departamentos ms pobres del pas, por ejemplo aquellos pobladores expulsados desde las zonas abatidas por la violencia terrorista en los aos 80. Actualmente en el Per, existen alrededor de 30,000 personas1 que se dedican a la minera informal, principalmente en cuatro zonas: Madre de Dios, Puno, La Libertad y el Sur Medio (Ica, Ayacucho y Arequipa) y es a raz de la publicacin de los decretos legislativos 1099, 1100, 1101, 1102 y 1103, que en resumen sealan que solo las mineras formales podrn realizar explotaciones, que ha generado que los mineros informales del pas soliciten al Poder Ejecutivo anular los mismos y tal como se pudo observar en las ltimas semanas en Madre de Dios, han muerto tres manifestantes en Puerto Maldonado producto del enfrentamiento con la Polica2. En el caso de Madre de Dios, es con la entrada en vigencia del DS. 006-2012-MEM por el cual se dicta medidas complementarias al decreto legislativo 1100, con el objetivo de implementar el proceso de formalizacin de la actividad minera en dicha zona3. En el decreto, especficamente en el artculo 2 ,se definen las distintas formas de actividad minera las cuales son: Minera ilegal.- Minera ilegal comprende las actividades mineras que se realizan sin cumplir con las exigencias de las normas de carcter administrativo, tcnico social y ambiental que rigen actividades y que se ubican en zonas no autorizadas para el ejercicio de dichas actividades las que son llevadas a cabo por personas naturales o jurdicas o grupo de personas organizadas para tal fin.

IGNACIO CHAVEZ, Juan El problema de la minera informal en el Per y cmo combatirlo, En: http://perufuturo.wordpress.com/2011/03/01/el-problema-de-la-mineria-informal-en-el-peru-y-como-combatirlo visitado el 1 de marzo 2012 a las 22:30 horas. 2 Madre de Dios: ministro del Interior confirm la muerte de tres manifestantes En: http://elcomercio.pe/peru/1387310/noticiamadre-dios-ministro-interior-confirmo-muerte-tres-manifestantes visitado el 14 de marzo de 2012 a las 16:05 horas. 3 Decreto Supremo 006-2012-MEM Artculo N 1 Del objetivo y mbito

Minera informal.- Es aquella actividad minera que teniendo caractersticas de minera ilegal se realiza en zonas autorizadas para la actividad minera y que quienes la realizan hacen iniciado un proceso de formalizacin en los plazos y modalidades establecidas en las normas sobre la materia. En dicho artculo hace referencia tambin al proceso de formalizacin, este se lleva a cabo de la siguiente manera: Formalizacin.- Es el proceso mediante el cual se establecen y administran los requisitos, plazos y procedimientos para que la actividad minera informal pueda cumplir con la legislacin vigente y que culmina una vez que la persona natural o jurdica que inicio el proceso obtenga la autorizacin de inicio/reinicio para el desarrollo de la actividad minera otorgado por la autoridad competente. La que supone la previa obtencin entre otros de la aprobacin del respectivo instrumento de gestin ambiental, el derecho del uso del terreno superficial, as como otros requisitos y autorizaciones que sean requeridos en la legislacin vigente. Si bien es una poltica que intenta poner freno a la minera informal, sobre todo a sus consecuencias como la gran contaminacin ambiental que se ha producido, tal como el deterioro del medio ambiente por el uso inapropiado de insumos como el mercurio y el avance no planificado generando grandes niveles de erosin en la tierra; es importante conocer la realidad del factor humano, el cual se encuentra en estado de necesidad y que pone en riesgo su vida y la de sus familiares, por la falta de seguridad en el trabajo en las minas o plantas artesanales exponiendo su salud fsica y mental. El trabajo infantil que existe en la minera informal es alarmante, hay un alto grado de explotacin de nios para suplir la falta de trabajadores, exponindolos a graves afecciones en su salud. Por ltimo y no menos importante es que el Estado tambin se ve perjudicado, ya que es privado de los ingresos tributarios provenientes de los derechos que los mineros deberan pagar por explotar los recursos mineros, por lo que se espera que dichos decretos cumplan con el objetivo de primero frenar el dao ambiental y en consecuencia que dicha actividad genere los ingresos que debi percibir el Estado por muchos aos. Es importante diferenciar a los mineros informales de los mineros artesanales que son aquellos que definen a la minera artesanal como sustento de vida ya que no cuenta con alta tecnologa ni extraen grandes cantidades de metales como la minera informal contaminando y semi-esclavizando a nios y a adultos pobres- por lo que el Estado en este punto debe tener un procedimiento distinto ante la minera artesanal y tomar en cuenta sus exigencias tales como la implementacin y ejecucin de la Ley 27651, Ley de promocin y Formalizacin de la Pequea Minera y Minera Artesanal4. Ante el panorama que se observa durante estas ltimas semanas, las movilizaciones y los paros en las distintas localidades, donde se lleva a cabo la minera informal, el Estado una vez ms deber actuar de manera diligente y prevenir futuros conflictos y ms derramamientos de sangre; lo que sucedi en Madre de Dios fue totalmente innecesario y es una muestra de que falta buenas y eficaces polticas para que se lleve a cabo la implementacin de este proceso de formalizacin, por lo cual el Estado deber tener una poltica de dilogo con los mineros informales y avanzar hacia una solucin que lleven a buen puerto los objetivos de dichos decretos , los cuales ponen en jaque a una actividad que destruy no solo la tierra sino las diferentes formas de vida de aquellos pobladores vctimas de los abusos de esta informal actividad.

Carlos Herrera y Kleber Snchez. Mineros informales radicalizan medidas de protesta en contra de gobierno central. En: http://www.larepublica.pe/13-03-2012/mineros-informales-radicalizan-medidas-de-protesta-en-contra-de-gobierno-centralg visitado el martes 13 de marzo 2012 a las 18:00 horas.

FONDOS MUTUOS DE INVERSIN EN VALORES Y FONDOS DE INVERSIN COMO ALTERNATIVAS A LAS TRADICIONALES CUENTAS DE AHORRO Y LOS DEPSITOS A PLAZO

Escribe: ANCALLE GONZALES, Celene L. Estudiante de 5to ao de Derecho de la UNMSM.

Cuando uno posee un pequeo capital y se detiene a pensar en la mucha suerte que tiene al poseerlo y en la amplitud de posibilidades para invertirlo puede llegar a perderse en un sinfn de divagaciones acerca de cul sera la inversin ms fiable y ms rentable a la vez. Al respecto nos agrada citar el ejemplo de Juan Prez quien sentado frente a su televisor contempla su pelcula favorita Wall Street y luego se dispone a dormir esperando que algn da se pueda cumplir uno de sus sueos: ser un Goliat en las finanzas como Gordon Gekko5. Creemos que dentro de la vida econmica existen dos grandes grupos de personas: aquellas quienes por las ingentes sumas de capital que poseen no tienen aversin a las grandes inversiones y adems de ello, poseen conocimientos bastantes especializados al respecto y por otro lado, estn aquellos pequeos inversionistas moderados, que no estn dispuestos a arriesgar en demasa su capital pero que, sin embargo, les agradara obtener rentabilidad de l. Frente a todo ello surgieron los fondos de inversin para los primeros y los fondos de mutuos en valores como una segunda alternativa para los segundos. En las prximas lneas intentaremos explicar el mecanismo de funcionamiento de los mismos y cun diferentes pueden llegar a ser de los fondos de inversin americanos y las ventajas que significa participar en alguno de ellos. 1.- Fondos mutuos de inversin en valores y fondos de inversin: dos ramas de un mismo rbol En el mercado americano, los fondos de inversin (los hedge funds) surgen como el paso siguiente en el desarrollo natural de la industria de los fondos mutuos. Los fondos mutuos, por su parte, surgen en Estados Unidos como una respuesta a la restriccin legal que pesaba sobre los bancos americanos para el pago de intereses al ahorro, que fue impuesta como consecuencia de la Gran Depresin en los aos treinta y con el surgimiento de una frrea regulacin bancaria que haca a los bancos poco flexibles en los productos a ser ofrecidos al pblico. De este modo, los fondos mutuos o investment companies empezaron a usarse para ofrecerles a los inversionistas ahorristas alternativas ms rentables de inversin/ahorro en comparacin con las reducidas tasas de inters pagadas por los bancos. Esta industria se volvi sumamente popular en los aos setenta como producto de la madurez del mercado y la sofisticacin de los inversionistas que comenzaron a apreciar las ventajas de: (I) las economas de escala que generan la reunin de grandes sumas de dinero a partir de las inversiones efectuadas por muchos

El turno de David: fondos mutuos acrecientan posibilidades de inversin para pequeos inversionistas. Business: negocios en el Per. No 38. Lima, nov 1997. p. 68

pequeos inversionistas, permitiendo, entre otras cosas, la contratacin de expertos en inversiones y, (III) la diversificacin del riesgo en la inversin6. El primer hedge fund que surge en el mercado americano fue creado en 1949 por el graduado de Harvard, Alfred Jones, quien combin la tenencia a largo plazo de acciones con compras en corto y usando el financiamiento para incrementar las ganancias del fondo7. Desde ese momento la industria de los fondos de inversin ha pasado por un sinnmero de etapas que la han ayudado a desarrollarse e ir formando principios que por seguridad de los inversionistas se han ido tomando, en algunos casos, como reglas obligatorias. Por ejemplo, luego de la crisis generada en los aos 70 se estableci un cdigo de tica y se empez a obligar a brindar a los inversionistas informacin diaria acerca del manejo del fondo. Como ha podido tomarse nota en los Estados Unidos el surgimiento de los fondos de inversin se da como producto de la evolucin y la bsqueda de satisfaccin de las necesidades que el mercado americano experimentaba, sin embargo, en nuestro pas esto no sucede de la misma forma debido a que el surgimiento de dichos fondos es producto de la promulgacin en 1995 del Decreto Legislativo 862, Ley de Fondos de Inversin y de sus Sociedades Administradoras. Mientras que los fondos mutuos fueron creados en 1992 con la promulgacin del Decreto Legislativo 755, antigua Ley del Mercado de Valores, la cual fue sustituida en 1995 por el Decreto Legislativo 861 que aprob la Ley del Mercado de Valores vigente y que se encuentra modificada y ordenada en el Texto Unico Ordenado de la Ley del Mercado de Valores aprobado mediante Decreto Supremo N 003-2002-EF. 2.- Parecidos pero no iguales, fondos de inversin y fondos mutuos de inversin en valores 2.1. Fondos de inversin a) Principales caractersticas y diferencias con los fondos mutuos de inversin En los Estados Unidos, hay una diferencia fundamental entre los fondos mutuos (investment companies ) y los fondos de inversin (hedge funds) y es que los primeros son ofrecidos al pblico y por ende las polticas de inversin de los mismos se encuentran detalladamente reguladas, mientras que en los hedge funds al tratarse de un inversionista cada vez ms sofisticado y pudiente (con mayores recursos y menos aversin al riesgo) se presenta una mayor flexibilidad al momento de invertir, lo que se busca es obtener tasas ms altas de rendimientos8. Los hedge funds americanos utilizan figuras legales existentes buscando alcanzar sus objetivos principales: Responsabilidad limitada de sus inversionistas. Mejor eficiencia tributaria disponible. Mayor flexibilidad en el manejo del fondo.

Enfocndonos un poco ms en lo que sucede en nuestro pas, la estructura legal de los fondos de inversin se encuentra detallada por la Ley de Fondos de Inversin, la misma que no puede ser dejada de lado a eleccin de las partes intervinientes, y lo mismo podemos decir respecto de su eficiencia tributaria, que es determinada por el legislador tributario. La legislacin peruana frente a los fondos de inversin es ms simple que la legislacin americana. Algunas caractersticas al respecto:

GUTIRREZ MOLINA, Isabel. Notas sobre la evolucin histrica, la naturaleza jurdica y el rol de los fondos de inversin en el mercado de capitales peruano: un anlisis comparativo de esta industria. En: Ius et Veritas. No 42. Lima, 2011. p. 151 7 Ibid. 8 Ibid.

Se pueden encontrar bajo la gestin de una sociedad annima: Sociedad Administradora de fondos de Inversin; o tambin pueden ser administradas por las Sociedades Administradoras de Fondos Mutuos de Inversin en Valores. Son de capital cerrado con un nmero de cuotas fijo. Dichas cuotas no son susceptibles de rescate antes de la liquidacin del fondo, salvo que se trate de reembolsos derivados del ejercicio del derecho de separacin del fondo que corresponde a los partcipes, o de incremento en su valor por nuevas aportaciones. Este aspecto ha sido criticado9 debido que en el caso de los fondos mutuos como vehculo colectivo de inversin dirigido al pblico se debe contar con la suficiente liquidez que permita al pequeo inversionista retirar su inversin de manera inmediata al valor de mercado, ms an, si este es colocado mediante oferta pblica, o si lo fuera por oferta privada, si as lo decidieran libremente los partcipes con la sociedad administradora. Esto se califica como una medida altamente restrictiva de la flexibilidad que caracteriza al fondo de inversin frente al fondo mutuo.

Los fondos de inversin deben inscribirse en CONASEV. Cada partcipe, entre otras cosas, se hace acreedor de los CERTIFICADOS DE PARTICIPACIN que son emitidos por la sociedad administradora en representacin del fondo de inversin. El fondo de inversin no tiene la categora de persona jurdica ni de un contrato asociativo (no es una sociedad o consorcio, corporation o partnership), sino que simplemente es un patrimonio autnomo tributariamente transparente, cuyos derechos y obligaciones deben ser ejercidos por la sociedad administradora actuando a nombre y en representacin del fondo. A diferencia de lo que ocurre con un fondo mutuo que bsicamente invierte en activos financieros, un fondo de inversin invierte en inmuebles y otros activos bastante amplios10.

b) Los certificados de participacin en fondos de inversin Se trata de valores mobiliarios de emisin masiva, nominativa y pasible de representarse por ttulos fsicos o anotaciones en cuenta. Los certificados en s mismos representan la cuota del Fondo. Respecto de un mismo fondo, pueden emitirse cuotas agrupadas en clases con distintos contendidos de derechos, previa autorizacin de CONASEV. Pueden ser colocados por oferta pblica o privada. El contenido de los certificados de participacin en fondos de inversin es el siguiente:
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Denominacin del Fondo y cdigo de inscripcin en el Registro. Denominacin de la Sociedad Administradora. Duracin del Fondo. Clase de cuota. Valor nominal. Valor de suscripcin y porcentaje pagado del mismo. Numeracin correlativa del certificado y la cantidad de cuotas que representa. El nombre del (los) partcipe(s) titular(es) del certificado y su documento oficial de identificacin Lugar y fecha de emisin. Firma de al menos dos personas debidamente facultadas por la Sociedad Administradora11.

GUTIRREZ MOLINA, Isabel. op cit. p.164 DE ROMAA, Ftima. En: http://escueladerecho.blogspot.com/2008/08/banca-finanzas-y-mercado-de-capitales.html. Visitado el 19/03/2011 a las 8:15 horas. 11 Res. 042-2003-EF-94.10: art. 66. Citado por: Hundskopf Exebio. En: Gua rpida de preguntas y respuestas de la Ley de Ttulos Valores. 4ta ed. Lima: Gaceta Jurdica, 2005, p.286
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Es importante mencionar que el procedimiento de transferencia de estos certificados de participacin se inicia con la elaboracin de un proyecto de colocacin y no surtir efectos contra la sociedad administradora ni contra terceros mientras no le sea comunicada por escrito la transferencia y tampoco se haya anotado en el registro de partcipes que debe llevar la sociedad administradora. La colocacin de los certificados de participacin se efectuar en un plazo no mayor de nueve meses desde la fecha de su inscripcin en el Registro, prorrogable hasta por un periodo igual, a peticin de parte. Para la recuperacin de los certificados de participacin con la finalidad de cancelarlos o extinguirlos, puede ser ejercido por el partcipe dando aviso a la Administradora, la que deber registrarlo correlativamente por orden de ingreso, numerndolo con fecha y hora de presentacin, dicho rescate implica la presentacin del certificado ante la Administradora, el mismo que se abonar en efectivo, en un plazo que no ser mayor de 3 das de presentada la solicitud12. 2.2 Fondos mutuos de inversin en valores a) Definicin El fondo mutuo de inversin en valores es definido como un patrimonio autnomo integrado por aportes de personas naturales y jurdicas, destinados a su inversin en instrumentos y operaciones financieras. Dicho fondo es administrado por una sociedad administradora de fondos mtuos de inversin en valores (autorizada por la CONASEV), que acta por cuenta y riesgo de los partcipes del fondo. El patrimonio del fondo mutuo est dividido en cuotas de caractersticas iguales representadas por certificados de participacin, emitidos por las sociedades administradoras de dichos fondos, las mismos que pueden estar representados por ttulos o mediante anotaciones en cuenta, siempre y cuando cuenten con la autorizacin de la autoridad competente13. Es as que los fondos mutuos se han ido convirtiendo en una alternativa atractiva frente a la tradicional forma de ahorro. Francisco Villa, gerente general de Santander Fondo Mutuo seala que: Esta es una alternativa de ahorro ms completa que el depsito a plazo y que la cuenta de ahorro en cuanto da liquidez y rentabilidad14. Consideramos importante precisar la diferencia bsica entre los fondos mutuos y los fondos de inversin anteriormente sealados, as mientras que los fondos mutuos se centran bsicamente en fondos de renta fija, y en menor medida en fondos de renta mixta y renta variable (fondos mutuos de estructura clsica y sencilla), los fondos de inversin invierten en infraestructura, private equity, mezznine, inmobiliarios, forestales, descuento de facturas entre otros, debido bsicamente a que se encuentran dirigidos a ser colocados principalmente entre los inversionistas institucionales y no entre el pblico15. b) Los certificados de participacin en fondos mutuos Se trata de valores mobiliarios emitidos masivamente, son nominativos y se representan por medio de certificados o por anotaciones en cuenta. Pueden contener una o varias cuotas, a voluntad del adquiriente, quien tendr el derecho de fraccionar el ttulo para facilitar su venta o rescate. La informacin que deben contener:
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Denominacin del Fondo. La denominacin de la Administradora, su domicilio y datos de inscripcin en el Registro Mercantil.

HUNDSKOPF EXEBIO, Oswaldo. Gua rpida de preguntas y respuestas de la Ley de Ttulos Valores. Gaceta Jurdica. Lima, 2005. pp. 289-290 13 HUNDSKOPF EXEBIO, Oswaldo. op cit., pp. 289-290 El turno de David: fondos mutuos acrecientan posibilidades de inversin para pequeos inversionistas. Op cit. p. 68 15 GUTIRREZ MOLINA, Isabel. op cit. p. 156

La especificacin del fondo de capital fijo o capital variable. En caso de Fondos de Capital Fijo, indicacin del monto del capital en circulacin. El valor nominal de cada cuota o participacin La cantidad de cuotas o participaciones que representa el certificado y su nmero correlativo. El nombre del titular del certificado. Los datos relativos a la inscripcin del Fondo y la Administradora en el Registro. La fecha de emisin. La firma de uno o varios de los Directores de la Administradora16.

En relacin a su transferencia y a su rescate, se toman en cuenta las mismas reglas dadas para los certificados de participacin de los fondos de inversin.

3.- Conclusiones El surgimiento de los hedge funds se explica debido a la existencia de inversionistas que desean obtener mayores ganancias y que estn dispuestos a asumir el riesgo que ello significa, a diferencia de lo que ocurre con los fondos mutuos los cuales permiten ser ms conservadores en trminos de inversin y adems son ms accesibles para quienes no poseen ingentes cantidades de capital. Una gran ventaja que ofrecen los fondos mutuos es que al ser una inversin colectiva de capital abierto permiten el retiro inmediato de la inversin por parte del partcipe, dndole mayor liquidez a los inversionistas. En el caso de los fondos de inversin una de sus ventajas ms significativas es que se han ido convirtiendo en vehculos idneos para que los activos o inversiones que no pueden ser adquiridos directamente por los inversionistas del mercado de valores puedan serlo a travs de un fondo de inversin y de esta manera poder crear una economa de escala y diversificar el riesgo. De acuerdo con nuestra regulacin los fondos mutuos difieren de los fondos de inversin porque los primeros estn diseados para una inversin predominante en valores mobiliarios, mientras que los fondos de inversin cuentan con un espectro mayor de posibilidades de inversin, encontrndose regulados por su propia ley.

OPININ DR. ROLANDO CASTELLARES 1. Qu nos puede decir de los Certificados de Participacin en Fondos Mutuos de Inversin en Valores y en Fondos de Inversin? En primer lugar, debemos distinguir entre el Fondo Mutuo de Inversin en Valores (FMIV) y el Fondo de Inversin (FI), que an siendo muy similares, tienen caractersticas y perfiles de riesgo distintos, por lo que estn tratados inclusive en normas legales distintas. El FMIV lo est en la misma Ley del Mercado de Valores (Art.238 y siguientes), mientras que los FI lo est en el D.Legislativo.862.
16

HUNDSKOPF EXEBIO, Oswaldo. op cit. p. 283

El FMIV, es un patrimonio autnomo integrado por aportes de personas naturales y jurdicas para su inversin en instrumentos y operaciones financieras, bajo administracin de una sociedad administradora de fondos mutuos de inversin en valores, que acta por cuenta y riesgo de los partcipes del fondo. Dicho patrimonio conformado por aportes diversos que hacen los partcipes o inversionistas, est dividido en cuotas de caractersticas iguales representadas por valores mobiliarios denominados Certificados de Participacin en FMIV, emitidos por la sociedad administradora del fondo comn, los mismos que pueden tener soporte papel o electrnico (ttulo o anotacin en cuenta). Esto es, en forma similar al capital social de una sociedad annima, el fondo aportado por todos los partcipes, se divide en alcuotas que estn representados por los Certificados, que tambin en forma similar a las acciones de SA, representan derechos homogneos para sus tenedores, pero con la diferencia de que el Fondo no tiene personera jurdica y es slo un patrimonio autnomo (similar a un fideicomiso) bajo administracin de la sociedad administradora (similar a un fiduciario), estructura con la que se logra una serie de ventajas comparativas respecto a otras alternativas de inversin, confiando los partcipes sus recursos a expertos en inversiones burstiles, aislado del patrimonio de la sociedad administradora, que est adems bajo supervisin de la SMV (ex Conasev). Bsicamente, la sociedad administradora puede invertir los recursos del Fondo, en los siguientes instrumentos financieros: a) Valores inscritos en el Registro; b) Valores no inscritos en el Registro, de acuerdo a las disposiciones de carcter general que establezca la SMV; c) Depsitos en entidades del sistema financiero constituidas en el pas, as como instrumentos representativos de stos; d) Depsitos en entidades financieras del exterior, as como instrumentos representativos de stos y valores emitidos en el extranjero, de acuerdo a las disposiciones de carcter general que establezca la SMV; e) Opciones, futuros y otros instrumentos derivados, en las condiciones que, mediante disposiciones de carcter general, establezca la SMV; f) Valores emitidos o garantizados por entidades del Estado, negociados en el Per o en el extranjero; g) Operaciones de reporte; y, h) Otros instrumentos y operaciones financieras que pueda determinar la SMV. Los Certificados de Participacin en FMIV, en su aspecto de ttulo valor, estn regulados tambin en la Ley de Ttulos Valores (Art.261). Por su lado, los Certificados de Participacin en FI, tienen las mismas caractersticas que hemos sealado para los FMIV, pero permiten a las sociedades administradoras destinar los fondos a inversiones de todo tipo de bienes y derechos, con las nicas limitaciones de la ley de la materia y de sus reglamentos internos de participacin. Estas inversiones pueden ser bsicamente, las siguientes: a) Valores mobiliarios; b) Valores mobiliarios emitidos o garantizados por el Estado, negociados en el Per o en el extranjero; c) Instrumentos financieros no inscritos en el Registro Pblico del Mercado de Valores; d) Depsitos en entidades del Sistema Financiero Nacional en moneda nacional o en moneda extranjera, as como instrumentos representativos de stos; e) Depsitos en entidades bancarias o financieras del exterior, as como instrumentos representativos de stos;

f) Instrumentos financieros emitidos por Gobiernos, Bancos Centrales, y otras personas jurdicas de Derecho pblico o de Derecho privado extranjeras; g) Certificados de Participacin de Fondos Mutuos de Inversin en Valores; h) Inmuebles ubicados en el Per, y derechos sobre ellos; i) Operaciones de arrendamiento, en calidad de locador o arrendatario, asumiendo el Fondo los mismos derechos y obligaciones que corresponden al locador o arrendatario, segn sea su caso, a travs de la sociedad administradora; j) Instrumentos derivados, operaciones de reporte, operaciones con pacto de retroventa; y, k) Otros valores, activos u operaciones que determine la SMV, mediante normas de carcter general. 2.- Cul es la utilidad de los Certificados de Participacin en Fondos Mutuos de Inversin en Valores y en Fondos de Inversin? De los FMIV se puede decir que se trata de inversiones bastante seguras, pero que pueden ser afectadas por riesgos de mercado, crisis nacionales o internacionales y riesgos propios de esta clase de instrumentos del mercado financiero. Una de las bondades de estos Certificados de Participacin de FMIV, es la posibilidad que tiene un inversionista, al carecer de grandes recursos y no conocer el mercado de valores, de participar en inversiones burstiles, como si fuese un gran inversionista, al juntarse con otros y generar fondos de montos muy significativos, a travs de expertos en este mundo financiero, que sern los encargados de hacer estas inversiones, bajo estricto control del Estado, a travs de la supervisin de la SMV a la que estn sujetas, con suma rigurosidad. Por su propia naturaleza, de tratarse de ahorro-inversin, el riesgo de mercado que se asume con las inversiones que se hagan, los asume el partcipe, por lo que los resultados de la inversin (ganancia o prdida) sern en provecho o perjuicio del partcipe, por lo que ste debe saber elegir a la sociedad administradora del mercado, que ofrecen diversas alternativas de riesgo, pero no pueden garantizar los resultados de la inversin. Por sus servicios, las administradoras cobran una comisin. En lo que se refiere a los FI, los riesgos que asume el partcipe, son ms variados y usualmente mayores que en un FMIV, pero tambin con posibilidades de lograr mayores ganancias (o prdidas), de lo que debe ser consciente. No son pues inversiones de renta o resultados fijos, como pueden ser los depsitos bancarios. Tanto en el proceso de emisin de Certificados de Participacin en FMIV o en FI, la sociedad administradora debe observar reglas y principios de mercado, como la diversificacin en las inversiones, lmites en la tenencia de participaciones, y reglas como la equidad, prioridad de intereses, reserva de la informacin, competencia, honestidad, cuidado y diligencia, informacin a partcipes e inversionistas, objetividad y prudencia, valorizacin de mercado, consistencia, observancia y otras que la SMV les impone, lo que asegura una adecuada administracin de estas inversiones, asumiendo el partcipe los resultados. Estos Certificados de Participacin en FMIV y en FI, son colocados en oferta pblica, por lo que requieren de autorizacin previa e inscripcin en el Registro Pblico de Valores de la SMV, como de prospectos y reglamentos internos para cada Fondo, aprobados por la SMV. Su emisin como valor mobiliario, facilita su negociacin en el mercado secundario, sea a travs de mecanismos centralizados como la Bolsa, o en forma extraburstil a travs de las mismas sociedades administradoras.

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LOS VALORES EMITIDOS EN PROCESOS DE TITULIZACIN: BREVE ANLISIS SOBRE EL PROCESO

Escribe: RIVERA MATAS, Nohelia Sadith. Estudiante de 9no ciclo de la Facultad de Derecho de la UNFV.

De los productos tradicionales o bsicos se ha pasado a los productos derivados, y de la actividad tradicional de las instituciones de crditos se est pasando a nuevas formas de financiacin en lo que ha dado en llamar titularizacin17.

Toda empresa, como regla general, necesita contar con una base de recursos que le permita soportar su funcionamiento y la ejecucin de proyectos. En principio, se tiene que el dinero es un recurso cuya obtencin en el corto plazo puede resultar difcil y muy costosa para la mayora de las empresas, cuando se recurre exclusivamente al mercado de dinero (la banca comercial), como fuente de financiamiento. A esta certera intuicin, que consta, por lo dems, en lneas anteriores, es menester manifestar que hoy en da, podemos observar cmo los agentes econmicos luchan contra las innumerables adversidades del mercado, es por ello, que necesitan instrumentos o herramientas para no perecer en su lucha. En nuestras relaciones econmicas el Derecho recoge y regula determinados fenmenos para as poder contrarrestar lesiones a intereses protegidos por el ordenamiento, siendo uno de estos instrumentos el proceso de titulacin producto del desarrollo del mundo financiero en especial de la ingeniera financiera. 2.- Cuestiones previas a considerar Entendemos por la titularizacin a aquel instrumento de financiamiento que consiste en transformar activos o bienes, actuales o futuros, en valores negociables en el Mercado de Valores, para de esta manera obtener liquidez en condiciones competitivas de mercado, con la consecuente reduccin de los costos financieros.

Artculo 262 de la Ley de Ttulos Valores 262.1. Los valores mobiliarios emitidos en proceso de titularizacin podr hacerse bajo la denominacin de certificados de titulizacin, acciones de titulizacin, o bonos de titulizacin u otras denominaciones permitidas por la autoridad competente, deben estar respaldadas por el patrimonio autnomo sujeto a dominio fiduciario de una sociedad titulizadora autorizada conforme a la ley de le materia. Artculo 291 de la Ley de Mercado de Valores Titulizacin es el proceso mediante el cual se constituye un patrimonio cuyo propsito exclusivo es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho patrimonio. Comprende, asimismo, la transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisin de los respectivos valores.

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ARISTIZABAL TOBON. Introduccin a la titularizacin de activos, p.5.

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De las definiciones expuestas anteriormente por las leyes que le hacen referencia, podemos sealar como principales caractersticas del presente proceso las siguientes: a) Los bienes o activos deben ser comunes, esto es, guardar homogeneidad y por tanto es necesario que sobre cada bien recaigan plazos y tasas para los efectos que los mismos sean transable en el mercado secundario. b) Constituir patrimonio autnomos independientes del patrimonio del cedente para los efectos denominado, originador-, que sern administrados por sociedades de titularizacin. Es importante sealar que cuando la norma hace referencia a patrimonio autnomo de ninguna manera se refiere a la figura del Fideicomiso propiamente dicho; sin embargo, no por ello desconocemos la relacin que existe con el Fideicomiso de Titulacin18. En el sentido de que si bien en ambos se produce la transferencia de un activo o conjunto de activos a una entidad financiera, en el primero la finalidad es la administracin de los bienes mientras que en la titulizacin como su propio nombre lo indica tiene como finalidad la rotacin de activos en el Mercado de Valores. c) Contra el patrimonio autnomo se debern emitir valores que son colocados en los mercados de capitales para ser adquiridos por los inversionistas. Sobre el particular, es importante advertir que cada inversionista debe tener la certeza de cules son los riesgos a los que tendr que hacer frente, y para ello resulta importante la participacin de las Calificadores de Riesgo. De todas las caractersticas antes esbozadas podemos concluir que la Titulizacin puede concebirse como una de las alternativas de financiamiento a largo plazo en la cual se constituye un patrimonio cuyo propsito es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho patrimonio19 previo cumplimiento de los requisitos establecidos por las leyes nacionales.

3.- Flujograma del Proceso de Titulizacin Para llevar a cabo el proceso de titularizacin, es necesario cumplir con varias etapas generales, las cuales dependern del tipo de activo que se quiere titularizar, ya que no todos los activos son de la misma naturaleza. Para llevar a cabo este proceso es preciso cumplir con ciertos requisitos en una serie de pasos ordenados que se presentan a continuacin.

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Artculo 301 de la Ley de Mercado de Valores En el fideicomiso de titulizacin una persona, denominada fideicomitente, se obliga a efectuar la transferencia fiduciaria de un conjunto de activos en favor del fiduciario para la constitucin de un patrimonio autnomo, denominado patrimonio fideicometido, sujeto al dominio fiduciario de ste ltimo y afecto a la finalidad especfica de servir de respaldo a los derechos incorporados en valores, cuya suscripcin o adquisicin concede a su titular la calidad de fideicomisario. Unicamente las sociedades titulizadoras a que se refiere el artculo siguiente, salvo los supuestos de excepcin que establezca CONASEV mediante disposiciones de carcter general, pueden ejercer las funciones propias del fiduciario en los fideicomisos de titulizacin. La sociedad titulizadora, mediante acto unilateral, puede tambin constituir patrimonios fideicometidos. En virtud de dicho acto, la sociedad se obliga a efectuar la transferencia fiduciaria de un conjunto de activos para la constitucin de un patrimonio fideicometido sujeto a su dominio fiduciario, reuniendo en tal supuesto, las calidades de fideicomitente y fiduciario. Dichos activos y los frutos y rentas que se deriven de ellos, no podrn regresar al patrimonio de la sociedad titulizadora hasta que se hubiere cumplido con la finalidad para la que fue constituido el fideicomiso, salvo que se hubiere pactado en modo distinto. La sociedad titulizadora puede tener bajo su dominio a uno o ms patrimonios fideicometidos. 19 Gua rpida de preguntas y respuestas de la Ley de Ttulos Valores. 4ta ed., Lima: Gaceta Jurdica, 2005, p.290.

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Primera etapa: estudio previo

En esta primera etapa se debe llevar a cabo un estudio con la finalidad de seleccionar el modelo que mejor se adapte a las necesidades del caso particular, para que as una vez que se ha obtenido el portafolio de los activos ms convenientes, en trminos de homogeneidad, se proceda a la venta o asignacin de los mismos a una Entidad cuyo propsito ser separar los activos del patrimonio fideicometido, que para los efectos se denomina Vehculo de Propsito Exclusivo (VPE). Segunda etapa: constitucin del patrimonio

El patrimonio fideicometido es administrado por una sociedad titulizadora o una empresa creada especialmente para tal fin20. De conformidad con el artculo 308 de la Ley de Mercado de Valores la constitucin del patrimonio constar en escritura pblica conteniendo el proceso de titulizacin; esto es, se deber sealar cul es la finalidad, la individualizacin de los activos, el modo y plazo de transferencia, los derechos y obligaciones de las partes, entre otros. Tercera etapa: valores emitidos

Una vez que los ttulos han sido autorizados y calificados, puede llevarse a cabo la emisin, para lo cual se inscriben en la Bolsa de Valores y se hace la oferta pblica. En consecuencia, estamos frente a la figura en virtud de la cual la sociedad titulizadora emite valores libremente transferibles representativos de derechos respaldados en el patrimonio fideicometido que pueden ser de diferentes clases de valores. La tendencia es que los valores sean emitidos de manera nominativa o al portador, pudiendo ser representado tambin por anotaciones en cuenta. En este sentido, lo que queremos sealar es que los valores que se emiten y se negocian son los Certificados de Titulizacin, tambin denominados acciones de titulizacin o bonos de titulizacin, los mismos que pueden negociarse a travs de oferta pblica o no21. Una vez que los Certificados de Titulizacin han sido emitidos, los inversionistas se encuentran en posibilidad de adquirir aquellos que para sus efectos resulten los ms convenientes tomando en cuenta la capacidad de pago de los flujos provenientes del conjunto de activos titulizados. En caso de emitirse instrumentos el riesgo de stos se encuentra calificado por dos empresas clasificadoras de riesgos22. Dentro de este punto es menester sealar la importancia que tienen los derechos crediticios contenidos en los Certificados de Titulizacin, es por ello que el artculo 314 de la Ley de Mercado de Valores establece los derechos de los tenedores de los valores mobiliarios, siendo estos: a) De contenido crediticio, en los que el principal y los intereses sern pagados con los recursos provenientes del patrimonio fideicometido;

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La sociedad titulizadora es una sociedad annima de duracin indefinida cuyo objeto exclusivo es desempear la funcin de fiduciario en los procesos de titulizacin pudiendo adems dedicarse a la titulizacin de activos con la finalidad de constituir patrimonios fideicometidos que respaldan la emisin de valores mobiliarios. RAMOS PADILLA, Csar. Valores mobiliarios en la Ley de Ttulos Valores En: http://boletinderecho.upsjb.edu.pe/articulos/VALORES_MOBILIARIOS.doc revisado: 9 de marzo de 2012, a las 11:00 horas. 21 Todo lo referido a la colocacin de valores en oferta pblica se encuentra regulado en la Ley de Mercado de Valores y en disposiciones especiales reglamentarias. BEUMONT CALLIRGOS, Ricardo; CASTELLARES AGUILAR, Rolando. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores. 3ra ed., Lima: Gaceta Jurdica, 2005, p. 840. 22 Informacin de las Clasificadoras de Riesgo: Apoyo & Asociados Internacionales,Class & Asociados S.A.,PCR (Pacific Credit Rating),Equilibrium,Microrate Latin Amrica S.A.. Para mayor informacin ingresar a : http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/JER/JER_Interna.aspx?ARE=0&PFL=1&JER=316 (revisado el 9 de marzo de 2012, a las 11:32horas).

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b) De participacin, en los que se confiere a su titular una parte alcuota de los recursos provenientes del patrimonio fideicometido;

4.- Efectos prcticos: 4.1. Ventajas y desventajas Luego de haber analizado brevemente el proceso de titulizacin podemos advertir que estamos frente a un proceso que admite obtener liquidez mediante la aceleracin de flujos futuros, la reduccin de activos fijos o el aumento de rotacin de activos. Es decir, estamos frente a un proceso que de cara al mercado de valores reporta grandes ventajas, entre las que podemos destacar las siguientes: Disminuyen recursos inactivos toda vez que slo van a emitirse certificados cuyos bienes tengan cierto grado de homogeneidad, mejorando de esta forma los ndices de rentabilidad. Ofrece una gran gama de alternativas de inversin debido a la gran cantidad de ttulos existentes en el mercado, beneficio que incide directamente en los inversionistas por cuanto son stos los que podrn elegir en el mercado. Genera una nueva rea de operaciones para los agentes en la medida en que habrn nuevos instrumentos en la Bolsa, promoviendo el desarrollo en el mercado financiero.

No obstante ello, tambin es importante advertir que como todo instrumento bancario, tambin reporta ciertas desventajas: a) Estamos frente a un proceso complejo en el que para su puesta en marcha se requiere de la inversin de grandes costos y b) no existe un marco normativo nico, por el contrario las normas se encuentran dispersas en diferentes, como las antes ya analizadas23. 5.- Conclusiones A. La base legal de las sociedades titulizadoras, en la mayora de los pases, se basa en una ley de Mercado de Valores.

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Ley de Ttulos Valores, Ley de Mercado de Valores y la Ley de la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS).

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B. El proceso de titulizacin es un mecanismo de financiacin moderna, en la cual intervienen un nmero determinado de partcipes, que lo que produce es una reduccin y una redistribucin del riesgo. C. Es un mecanismo financiero que garantiza que las empresas amplen su giro econmico, todo ello a largo plazo beneficia al desarrollo econmico de un determinado pas. D. Los efectos que conlleva la aplicacin de la titularizacin son importantes, ya que ofrece al mercado de capitales nuevos instrumentos, fomenta la disponibilidad de crdito, genera mayor competitividad y eficiencia. E. Lo que busca la titulizacin es brindar un mayor rendimiento al inversionista, superior al que pueda obtener a partir de inversiones financieras o bancarias tradicionales.

6.- Bibliografa
ARISTIBAL TOBON. Introduccin a la titularizacin de activos, p.5. Gua rpida de preguntas y respuestas de la Ley de Ttulos Valores. 4ta ed.Lima: Gaceta Jurdica, 2005. BEUMONT CALLIRGOS, Ricardo; CASTELLARES AGUILAR, Rolando. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores. 3ra ed., Lima: Gaceta Jurdica, 2005 RAMOS PADILLA, Csar. Valores mobiliarios en la Ley de Ttulos Valores En: http://boletinderecho.upsjb.edu.pe/articulos/VALORES_MOBILIARIOS.doc http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/JER/JER_Interna.aspx?ARE=0&PFL=1&JER=316 http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/JER/JER_Interna.aspx?ARE=0&PFL=1&JER=316 Ley de Mercado de Valores, D.L.861. Ley de Ttulos Valores, Ley N 27287.

OPININ DR. ROLANDO CASTELLARES 1.- Qu nos puede decir de los valores emitidos en procesos de titulacin? La Titulizacin, conforme seala la Ley del Mercado de Valores (Art.291), es el proceso mediante el cual se constituye un patrimonio cuyo propsito exclusivo es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho patrimonio. Conlleva la transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisin de los respectivos valores en representacin de los derechos que tendrn los fideicomitentes u originadores, como se les llama en estos procesos de titulizacin. Se trata pues de una modalidad especial de fideicomiso, en la que se emiten valores mobiliarios que representan los derechos para sus tomadores (de ah su denominacin de titulizacin o secutirizacin, por la emisin de valores), en el que se transfiere un activo (subyacente) a la sociedad titulizadora (fiduciaria), con la finalidad de generar derechos a favor de los fideicomisarios. Pueden ser transferidos en fideicomiso cualquier clase de activos y la esperanza incierta a que hace referencia el artculo 1409 del Cdigo Civil, sobre los que su titular debe tener libre disposicin. Este Fideicomiso de Titulizacin es definido por la ley, como el acto por el que una persona, denominado fideicomitente (originador), se obliga a efectuar la transferencia fiduciaria de un conjunto de activos en favor del fiduciario (sociedad titulizadora), para la constitucin de un patrimonio autnomo, denominado

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patrimonio fideicometido de propsito exclusivo, sujeto al dominio fiduciario de este ltimo y afecto a la finalidad especfica de servir de respaldo a los derechos incorporados en los valores que siempre se emiten, cuya suscripcin o adquisicin concede a su titular la calidad de fideicomisario y tenedor del valor. nicamente las sociedades titulizadoras pueden ejercer las funciones propias de fiduciario en los fideicomisos de titulizacin. Estas sociedades titulizadoras, mediante acto unilateral, tambin pueden constituir patrimonios fideicometidos, es decir, pueden ser simultneamente fideicomitentes y fiduciarias. La sociedad titulizadora puede tener bajo su dominio a uno o ms patrimonios fideicometidos. En este caso, en forma muy parecida, pero bajo otra estructura del fideicomiso que los casos del FMIV y del FI, la sociedad tituliza, emite valores, que pueden denominarse acciones o certificados de participacin, o bonos, que representan los derechos que se generarn a partir de los activos fideicometidos, constituyendo otra alternativa de inversin en proyectos empresariales, asumiendo el inversionista el riesgo propio del negocio en el que participa; sujeto tambin al control de la SMV. Estos ttulos que se emiten en los procesos de titulizacin, est tambin mencionado en la Ley de Ttulos Valores (Art.262), y constituyen valores mobiliarios que pueden ser objeto de negociacin en mecanismos centralizados o fuera de ellos. 2.- Cul es su utilidad? Tanto a travs de estos ttulos que se emiten en procesos de titulizacin, como en el caso de los Certificados de Participacin en FMIV y en FI, se estandarizan los derechos que tienen los partcipes; pues los valores que se emiten representan derechos homogneos, que es una de las caractersticas bsicas de los ttulos valores que sean valores mobiliarios, adems de su emisin masiva.

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BONOS Y PAPELES COMERCIALES

Escribe: LPEZ CARBAJAL, Maritza.

Estudiante de 5to ao de Derecho de la Facultad de Derecho UNMSM.

Dentro de los valores mobiliarios, existe una clase denominada valores representativos de deuda. Estos son aquellos que otorgan a su titular calidad de acreedor de un crdito reconocido por el emisor de los ttulos. El primer subgrupo de estos valores representativos de deuda est conformado por las obligaciones24, que a su vez, se subdividen en bonos, papeles comerciales, obligaciones al portador y obligaciones convertibles. 1.- BONOS Son obligaciones de largo alcance, aplazo mayor a un ao. Las obligaciones emitidas a perpetuidad tienen la condicin de bonos. Los bonos25 son ttulos que representan una obligacin contrada por una empresa emisora o dependencia gubernamental, la cual es extendida por un perodo determinado. El comprador del bono obtiene pagos peridicos de intereses mediante cupones o al vencimiento y cobra el valor nominal del mismo en la fecha de vencimiento, mientras que el emisor del bono recibe recursos financieros lquidos al momento de la colocacin. El cupn puede ser constante (tasa de inters fija) o variable (tasa de inters variable) de acuerdo con algn indicador (inflacin, correccin monetaria, tasas de inters bancaria, entre otros). En algunos casos estas emisiones no pagan ningn tipo de intereses colocndose con descuento (cupn cero).

Terminologa bsica cuando negociamos con bonos: a) Cupn de bono: se refiere al pago de los intereses que genera el bono. As, el emisor est obligado a presentar un cronograma de pagos de los respectivos cupones en el lugar que se seale previamente, pudiendo ser depositados en la cuenta corriente del tenedor. b) Precio del bono: es aquel que se pacta en el mercado como porcentaje de su valor nominal. Dicho precio no incluye los intereses corridos hasta la fecha de operacin.

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Las obligaciones son valores mobiliarios que incorporan una parte alcuota o alicuanta de un crdito colectivo concedido en favor del emisor, quien mediante la emisin y colocacin de las obligaciones reconoce deudas en favor de sus tenedores. 25 La Ley del Mercado de Valores, D. Leg. N 861, trata bsicamente sobre la oferta pblica de valores, y en el tema especfico de Obligaciones norma primordialmente el desenvolvimiento de los bonos.

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c) Intereses corridos: son los intereses que le corresponden al vendedor por el periodo comprendido entre la ltima fecha de pago de intereses (ltimo cupn) hasta la fecha que se realiza la operacin. d) Precio de rescate: es el prepago que realiza el emisor al tenedor del bono, generalmente cuando falta poco tiempo para la redencin del bono. El emisor podra realizar un prepago cuando dispone de fondos ociosos, cuando disminuye la tasa de inters o por marketing cuando quiere realizar una nueva emisin de bonos. Este rescate procede tambin por sorteo. e) Sorteo: se le denomina por sorteo, cuando el emisor realiza el pago, a uno o varios tenedores, con la finalidad de que al momento de emitir los bonos resulte atractivo ante los potenciales tenedores. f) Con premio: Se le denominan Bono con Premio cuando al momento de emitir el bono el emisor estipula que se otorgar por sorteo al tenedor (a) del bono un determinado premio que puede ser un automvil, un determinado porcentaje de la tasa de inters del cupn, etc.

g) Prima: sobreprecio del valor nominal. La prima puede ser de emisin o de reembolso. Es de emisin cuando el ttulo se coloca en el mercado primario bajo la par, es decir, a un precio inferior a su valor nominal. Es de reembolso cuando al redimirse la Obligacin se entrega al tenedor una suma mayor al del valor nominal de su ttulo. Principales tipos de bonos que se comercializan en el Mercado de Valores a) Bonos pblicos: son ttulos emitidos por el Estado o por personas jurdicas de Derecho pblico, con la finalidad de financiar inversiones y obtener fondos para cancelar obligaciones contradas. b) Bonos privados: son obligaciones contradas por empresas privadas con la finalidad de destinar los recursos captados para capital de trabajo u otras operaciones. c) Bonos del Gobierno Central: son ttulos emitidos por el Ministerio de Economa y Finanzas a travs de la Direccin General del Tesoro Pblico, con la finalidad de recaudar fondos para programas de inters nacional, se pueden clasificar en simples y no remunerados. d) Bonos de empresas pblicas no financieras: son ttulos emitidos con la finalidad de captar recursos para cubrir gastos del sector. Actualmente, no se negocian este tipo de bonos en el mercado del Per. e) Bonos de empresas pblicas financieras: son ttulos emitidos con la finalidad de captar recursos para financiar programas de inversin. f) Bonos corporativos: es una obligacin emitida por una empresa para captar fondos de parte de inversionistas con el objeto de financiar sus operaciones y proyectos.

1.1 Convertible Bonos o Bonos Convertibles Son instrumentos a travs de los cuales el tenedor adquiere el derecho a convertir el bono en un nmero especfico de acciones de la empresa emisora, a un precio determinado y por un periodo de tiempo. Esos bonos tienen la ventaja que combinan los rendimientos de renta fija a que equivalen. Para el emisor esta alternativa es favorable ya que el rendimiento de los bonos puede ser menor, en vista del incentivo de la posibilidad de ganancias de capital. Son ttulos que representan una obligacin contrada por parte del emisor, el cual da al tenedor el derecho de optar por recuperar el importe del bono o adquirir acciones de la empresa emisora.

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1.2 Eurobonos Son ttulos que se caracterizan por ser colocados simultneamente en al menos dos pases, en una misma moneda que no es necesariamente la de cualquiera de ellos. Su vencimiento es superior a 2 aos, pudiendo alcanzar hasta 40 aos.

1.3 Bonos de empresas privadas financieras Son obligaciones contradas por los bancos o financieras, garantizados por el conjunto de los activos del emisor. Su vencimiento es mayor a tres aos. Se pueden clasificar en: bonos subordinados y de arrendamiento financiero.

2.- PAPELES COMERCIALES Son instrumentos de corto plazo, lo cual significa que se constituyen en valores representativos de deuda emitidos a plazos no mayores de un ao, pudiendo ser emitidos mediante ttulos o anotaciones en cuenta. Por ello, la prrroga de los instrumentos de corto plazo no podr exceder de un ao, contado a partir de la fecha de su emisin.

2.1 Obligaciones al portador Son aquellas obligaciones innominadas. No obstante, el primer tomador y de quien en su oportunidad ejerciten los derechos correspondientes, se debern anotar en la Matrcula de Obligaciones, indicando el nmero, serie y emisin de estos bonos o papeles comerciales; lo cual no significa que se conviertan en Obligaciones nominadas porque siempre se reconocer como su titular al tenedor. Para anotar gravmenes o medidas cautelares en la matrcula de Obligaciones se deber acompaar el ttulo. En caso de pretender convertir el ttulo de la obligacin al portador en anotacin en cuenta, previamente debern de ser nominativas. Se presume titular legtimo al poseedor, al tenedor del ttulo.

2.2 Obligaciones convertibles Son aquellas que se emiten como Obligaciones pero que al momento del reembolso, en vez de que el emisor devuelva el valor nominal en efectivo, entrega en equivalente por dicho monto, acciones representativas de capital, de acuerdo a lo estipulado en la escritura de emisin. A eleccin del obligacionista, este recibir acciones o su monto invertido. La razn de que solo las personas jurdicas pueden emitir Obligaciones convertibles, radica por lo general en que la transformacin de la Obligaciones debe ser a otro valor mobiliario representativo de capital social de patrimonio u otras cuenta que solo pertenece al mbito de las personas jurdicas, cuyo capital est representado por acciones o participaciones sociales.

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EN LA ACTUALIDAD

El ministerio de Economa y Finanzas del Per coloc hoy bonos por 1.100 millones de dlares en el mercado de capitales para financiar los requerimientos econmicos del sector pblico en este ao. El Bono Soberano ha sido adquirido por inversionistas locales y extranjeros que utilizaron el formato del Global Depository Note (GDN). La demanda de este bono super los 2.800 millones de dlares (4,7 veces el monto colocado) y su rendimiento fue de 6.875 %, que representa un precio de 100.956%, indic el reporte oficial. Asimismo, el Bono Global con vencimiento en el ao 2050 (instrumento de deuda de mayor plazo emitido por Per), tambin ha sido adquirido por inversionistas extranjeros y locales.

OPININ DR. ALONSO MORALES ACOSTA 1.- Qu nos puede decir de los bonos y papeles comerciales? Los bonos y los papeles comerciales son instrumentos de renta fija, que ofrecen una rentabilidad determinada o determinable. En ese sentido, la rentabilidad exigible no depende de los resultados del ejercicio como en el caso de las acciones, sino en las especificaciones que determine el contrato de emisin u documento de creacin. La Ley de Ttulos Valores, aprobada mediante Ley 27287, en los artculos 263 y siguientes, define a los bonos y papeles comerciales como valores representativos de obligaciones que incorporan una parte alcuota de un crdito colectivo concedido a favor del emisor, quien mediante su emisin y colocacin reconoce deudas a favor de sus tenedores. Cada emisin puede ser hecha en una o varias series numeradas. Los valores que representan las obligaciones pueden ser slo nominativas o al portador. Existen diversas clases de bonos, dependiendo de las caractersticas del bono, el beneficio o rendimiento que ofrezca as como el emisor que emita. Es as que tenemos los bonos corporativos, bonos subordinados, bonos estructurados, bonos soberanos, bonos hipotecarios, bonos leasing, bonos de titulizacin, bonos cubiertos, entre otros. Tanto los bonos como los papeles comerciales podrn ser emitidas en moneda nacional o extranjera, sujetas o no a reajustes o a ndices de actualizacin constante u otros ndices o reajustes permitidos por la Ley. La rentabilidad que generen podr consistir en intereses u otra clase de beneficios, segn conste en el contrato de emisin. En el caso de un bono, el emisor promete pagar un porcentaje especfico del valor de paridad (conocido como los pagos cupn) en fechas determinadas, y reembolsar la paridad o valor principal del bono a su vencimiento.

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Las sociedades pueden emitir obligaciones siempre que el importe total de stas no supere el valor de su patrimonio neto. No obstante, se admite la emisin de obligaciones por encima del lmite antes referido en los siguientes casos: (i) cuando se otorga una garanta especfica; (ii) cuando la operacin se realice para solventar el precio de bienes cuya adquisicin o construccin hubiese contratado previamente la sociedad; (iii) cuando la ley lo permita Tanto los bonos como los papeles comerciales pueden ser representados mediante ttulos fsicos o mediante anotacin en cuenta. En ste ltimo caso, los valores estarn inscritos en una Institucin de Compensacin y Liquidacin de Valores. Los bonos o papeles comerciales son emitidos principalmente por grandes corporaciones, no obstante pueden ser emitidos por cualquier persona jurdica de Derecho privado como pblico. Es as, que cuando un inversionista compra un bono, le est prestando su dinero ya sea a un Gobierno, a un ente territorial, a una agencia del Estado, a una corporacin o empresa, o simplemente al prestamista. Finalmente, tanto los bonos como los papeles comerciales son libremente negociables en un mercado secundario, ya sea pblico como privado. La emisin de bonos y papeles comerciales, se da con el propsito de financiar grandes proyectos para la empresa o para poder solventar aspectos de liquidez o de caja, lo cual determinar el plazo de duracin de los mismos. Es as, que la principal diferencia entre los bonos y los papeles comerciales, se da en el plazo de vigencia del valor. Es as, que los bonos son valores emitidos a plazos mayores a un ao mientras que los papeles comerciales que son emitidos a plazos menores a un ao. En ese sentido, los papeles comerciales son instrumentos de renta fija o deuda a corto plazo, emitidos con un plazo de vigencia menor a un ao, mientras que los bonos son instrumentos de mediano y largo plazo emitidos a plazos mayores a un ao. 2.- Cul es la utilidad de los bonos y papeles comerciales? La utilidad de los bonos y papeles comerciales es que permite a su emisor la posibilidad de obtener financiamiento sin necesidad de poner en riesgo la prdida o disminucin de la propiedad o participacin de sus accionistas en el capital social de la empresa, tal como ocurre en la emisin de nuevas acciones o en la transferencia de acciones previamente emitidas. La utlitidad, por el lado del inversionista es que los bonos tienen un flujo predecible de dinero y se conoce el valor de ste al final del vencimiento, ello permite invertir en ellos para preservar el capital e incrementarlo o recibir ingresos por intereses. Asimismo, los titulares de bonos o papeles comerciales y en general cualquier tenedor de obligaciones de deuda, tienen una preferencia en el pago frente a los titulares de de acciones, dado que stos ltimos tendrn que esperar la ocurrencia de utilidades en la empresa, previo pago de todas las obligaciones que haya asumido el emisor, en las que se incluye a los instrumentos de renta fija, tales como los bonos y papeles comerciales.

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LETRAS HIPOTECARIAS

Escribe: MAYTA VELEZMORO, Liz Karina. Estudiante de 5to ao de Derecho de la Facultad de Derecho UNMSM.

Aos atrs, las personas que queran comprar o construir una vivienda y no tenan el soporte econmico necesario, simplemente no lo hacan. Como solucin a este problema existen diversos instrumentos, ya sean directos o indirectos, de financiamiento para la construccin o compra de una vivienda. Una de las alternativas ms usadas es la letra hipotecaria cuya primera regulacin en nuestro ordenamiento jurdico fue en 1991 con la promulgacin de la Ley General de Instituciones Bancarias, Financieras y de Seguros. 1. Antecedentes Como lo mencionamos anteriormente la letra hipotecaria se regul por primera vez en nuestro ordenamiento jurdico el 25 de abril de 1991 con el Decreto Legislativo No 637 (Ley General de Instituciones Bancarias, Financieras y de Seguros)26. Era una forma similar a lo que ahora es ttulo de crdito hipotecario negociable; sin embargo, esta primera regulacin no tuvo los efectos que se esperaban ya que resultaba difcil la modificacin de condiciones pactadas originalmente por las partes cuando se requera adaptar el contrato de prstamo a las circunstancias cambiantes que se presentan cada tiempo27. Posteriormente, siguiendo un modelo de las letras comerciales reguladas en Chile, mediante el artculo 295 del D. Leg No 770 se vuelve a regular la Letras Hipotecarias pero con algunas deficiencias. Es por eso que hubo la necesidad de la introduccin de algunos ajustes, los cuales se logran con las Circulares B-1953-94, B1959-94, B-1963-94 de la SBS y Carta Circular B-014-94 de la SBS. Actualmente se encuentra regulada en los artculos 269 y 270 de la Ley General de Ttulos Valores, en el artculo 236 de la Ley de Banca y Seguros (ley No 26702), as como tambin en diversas circulares de la SBS y del BCR. 2. Qu es una letra hipotecaria?

Las letras Hipotecarias son valores mobiliarios representativos de deuda ya que otorgan a su titular la facultad de ser acreedor de una operacin crediticia, al igual que todo valor mobiliario su negociacin es de forma libre y su emisin es en serie (es decir, en grandes cantidades)28. Para precisar cuando un valor mobiliario se emite en forma masiva o en grandes cantidades debemos revisar el artculo 5 del Reglamento de Oferta Pblica Primaria y de Venta de valores Mobiliarios, Resolucin CONASEV No 141-98-EF-94.10, seala que se considera emisin masiva como caracterstica del valor mobiliario a la que () se efecta en forma simultnea o sucesiva en un determinado periodo de tiempo y que forma parte de una misma operacin financiera o de ndole similar, de un numero de valores, homogneos o no entre s, tal que haga posible su posterior distribucin entre el pblico o entre un segmento de este. A su vez este artculo seala que para calificar una emisin como masiva se debe emitir un nmero de valores igual o inferior a diez en forma simultnea o sucesiva en un perodo de un ao.

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BEAUMONT GALLRIGOS, Ricardo. Comentarios a la Ley de Titulo Valores. Lima: Gaceta Jurdica, 2005, p.856 ARTEAGA ELGUEDAS, Walter. Las Letras Hipotecarias. Lima: Universidad de San Martn de Porres, 1994 28 HUNDSKOPF, Oswaldo. Gua rpida de Preguntas y Respuestas de La Ley de Ttulos Valores. Lima: Gaceta Jurdica, 2005. p.302.

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3.

Caractersticas A. Estos valores son emitidos exclusivamente por empresas del Sistema Financiero Nacional, tal como lo indica el artculo 269 de la ley de Ttulos Valores No 27287. Estas empresas son las nicas autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguros para conceder prstamos hipotecarios luego de cumplir con los requisitos establecidos en la ley No 26702 (mdulo 2). B. Otra caracterstica que posee este valor mobiliario es que se emiten en forma nominativa o al portador. Si bien en su anterior versin se podan emitir a la orden por parecer una letra de cambio especial, esto se ha modificado por autorizacin de la SBS29. C. Pueden emitirse en ttulos o mediante anotacin en cuenta. En este ltimo caso, tal como lo indica Beaumont, se requiere de un soporte material que debe ser presentado a la autoridad judicial, para lo cual se solicitar el certificado de titularidad que expida la Institucin de Compensacin y Liquidacin de Valores. D. Constituyen ttulos ejecutivos. El inciso 4 del artculo 688 del Cdigo Procesal Civil seala que para que un ttulo valor pueda ser considerado ttulo ejecutivo es necesario su protesto. Sin embargo, la LTV en el artculo 255 inciso 6 menciona que los valores mobiliarios constituyen ttulos ejecutivos conforme a la ley procesal sin que se requiera de su protesto para el ejercicio de las acciones derivadas de ellos. Debiendo predominar en este caso la ley especial. E. Son emitidas con la finalidad de conceder financiaciones hipotecarias mediante mutuo no dinerario, esto se da mediante la entrega del ttulo valor. En este contrato de mutuo la prestacin a cargo del mutuante (entidad financiera) consiste en la entrega de letras hipotecarias no de dinero. F. Las empresas del sistema financiero que emitan letras hipotecarias se encuentran obligadas a llevar un registro de las mismas30. G. Los inmuebles que se dan en garanta en el contrato de mutuo deben estar asegurados. Los beneficiarios del crdito deben asegurar estos inmuebles a favor de la entidad financiera que emite las letras hipotecarias, a travs de plizas que cubran contingencias por concepto de incendio, terremotos y cualquier otro riesgo que dichas entidades consideren materia de cobertura31. H. En la Ley No 26702, Ley General del Sistema Financiero y Del Sistema de Seguros, artculo 236 podemos encontrar otras caractersticas generales de la letra hipotecaria. A continuacin mencionaremos algunas:

*Emana de un contrato de crdito hipotecario. *Pueden ser emitidas en moneda nacional o extranjera. *Solo pueden ser emitidas por un importe inferior o igual al monto de las obligaciones hipotecarias asumidas por la empresa emisora. *Es factible su amortizacin por la empresa emisora, en forma directa o mediante compra, rescate o sorteo a la par.

29 30

HUNDSKOPF. op.cit. p.857 El numeral 2.3 de la Circular N. B-1953-94 establece al respecto Las empresas bancarias y financieras llevarn registros de las Letras Hipotecarias que emitan y que se encuentren en circulacin, agrupadas en series de caractersticas similares en cuanto a tipo de moneda, tasa de inters, plazo, forma de amortizacin, as como los detalles del crdito y la garanta hipotecaria que los respalda. 31 http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/JER/JER_Interna.aspx?ARE=0&PFL=0&JER=105 (Circular N B-1953-94)

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4. Requisitos formales de la letra hipotecaria

La letra hipotecaria deber contener los siguientes datos32:

a) La denominacin de letra hipotecaria b) La serie y ao de emisin, sealando como fecha de emisin el primer da de dicho ao. c) El importe que representa. d) La fecha de vencimiento para el pago del capital y de los intereses peridicos que deben estar representados en los cupones respectivos. e) El nombre de la empresa emisora y firma de su representante, si es que ha sido emitida en ttulo f) Las dems condiciones que seale la superintendencia.

Las letras hipotecarias al emitirse en series implican que tengan caractersticas similares, es decir, que sean iguales en cuanto a la moneda en que han sido emitidas, a la tasa de inters, a la forma de amortizacin, al plazo, a la garanta que lo respalda y a los detalles de crdito. El inciso b precisa que la fecha de emisin que indique en las letras hipotecarias ser el 1 de enero del ao en que se conceda el crdito respectivo. Esta disposicin est destinada a facilitar el clculo de los cupones ya que ser esta fecha la que se tomar como base del clculo. Por otro lado la Carta Circular No B-014-94 seala que el modelo de la Letra Hipotecaria deber contener como mnimo las especificaciones y condiciones legales que sustentan su emisin, precisndose el nombre de la entidad emisora, tipo de moneda, monto y consignndose los espacios correspondientes para identificar: codificacin de la letra hipotecaria ,fecha de misin, fecha de vencimiento, cdigo de la cartera de prstamos hipotecarios y el cdigo de control de las hipotecas que garantizan las letras por emitirse33.

5.

Cmo se crean y operan las letras hipotecarias?

Las letras hipotecarias se originan en un contrato de crdito hipotecario. Cuando la entidad financiera o mutuante entrega el crdito hipotecario al mutuatario o persona natural lo har mediante letras hipotecarias. De esta forma, en estos contratos el desembolso del prstamo no se har en dinero, sino en especie. La empresa financiera entregar al mutuante un nmero de letras hipotecarias (mayor que diez) por un monto no mayor al prstamo que le ha otorgado y el solicitante del crdito (mutuante) se obliga a su reembolso mediante el pago de cuotas peridicas, a su vez este ltimo negociar o vender las letras hipotecarias en el mercado de valores y con los recursos obtenidos adquiere o construye la casa. Para respaldar su obligacin el deudor debe entregar en Hipoteca el bien inmueble en cuestin

32 33

Artculo 260 de la LTV MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley de Ttulo Valores, Lima: Grijley,2005.pp.955-966

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En los contratos de prstamos hipotecarios que se otorguen mediante la emisin de letras hipotecarias, se deber sealar en forma expresa los montos que el prestatario deber reembolsar por concepto de amortizacin, intereses, comisin y seguro de desgravamen cuando corresponda, todo esto deber estar expreso en la escritura pblica donde conste el contrato.

6.

Conclusiones

a) Las letras hipotecarias se establecieron como un instrumento de financiacin para la construccin o compra de vivienda, su primera regulacin en nuestro ordenamiento con el Decreto Legislativo No 637 (Ley General de Instituciones Bancarias, Financieras y de Seguros). b) La letra hipotecaria es un valor mobiliario representativo de deuda que emana de un contrato de crdito hipotecario y se caracteriza por su libre negociabilidad, emisin en serie ya sea al portador o en forma nominativa. c) Los requisitos formales de estos valores mobiliarios, que solo pueden ser emitidos por empresas del sistema financiero nacional autorizadas, los podemos encontrar en el artculo 270 de la L.T.V as como tambin en las circulares de la SBS. d) El emisor (banco o institucin financiera) otorga crditos hipotecarios a personas naturales mediante la entrega de letras hipotecarias, las cuales se colocaran (a travs del mutuatario) en el mercado de valores para conseguir el financiamiento para la adquisicin o construccin de la vivienda.
7.

Bibliografa:
ARTEAGA ELGUEDAS, Walter. Las Letras Hipotecarias. Lima: Universidad de San Martn de Porres, 1994. BEAUMONT GALLRIGOS, Ricardo. Comentarios a la Ley de Titulo Valores. Lima: Gaceta Jurdica, 2005 HUNDSKOPP, Oswaldo. Gua rpida de Preguntas y Respuestas de La Ley de Ttulos Valores. Lima: Gaceta Jurdica, 2005. MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley de Ttulo Valores, 7ma ed., Lima: Grijley, 2005.

*Pginas web:
http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/JER/JER_Interna.aspx?ARE=0&PFL=0&JER=105. 4/02/2012 a las 20 horas. Visitada el

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OPININ DR. ULISES MONTOYA ALBERTI La emisin de una Letra Hipotecaria es una de las tantas operaciones que la legislacin reconoce en favor de las empresas bancarias. Ellas deben de ser emitidas, a su vez, como consecuencia de un crdito hipotecario. El otorgamiento del crdito esta supeditado a la afectacin previa de un inmueble con primera hipoteca, debiendo operarse adems "bloqueo registral" en favor de la entidad crediticia emisora. La ley General del Sistema Financiero autoriza las empresas reguladas por dicha ley a emitir letras hipotecarias, cindose para tal efecto a lo sealado en dicha norma (art.256) y aquellas que emita la Superintendencia de Banca y Seguros. El desembolso de los crditos hipotecarios se efectuar mediante Letras Hipotecarias por un monto no mayor al crdito otorgado y su reembolso se efectuar mediante cuotas peridicas, conforme a la correspondiente tabla de reembolso. La empresa emisora es la nica obligada por el pago de la Letra siendo una forma de desembolsar el prstamo en una especie como sera la empresa hipotecaria, ttulo que al ser emitido por una empresa financiera tiene aceptacin en el mercado para su negociacin y conversin en dinero. La letra hipotecaria se transa en la Bolsa de Comercio (mercado secundario a inversionistas) obteniendo un precio de acuerdo a las condiciones de mercado. Con el producto de la venta de las letras se financia el crdito hipotecario. Por otro lado, para respaldar su obligacin, el deudor debe entregar en Hipoteca el bien inmueble en cuestin.

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PAGAR BANCARIO

Escribe: MAYTA VELEZMORO, Liz Karina. Estudiante de 4to ao de Derecho de la Facultad de Derecho UNMSM.

El pagar bancario es un valor mobiliario representativo de duda cuya regulacin se origin como una salida al rgimen de control de precios que exista en nuestro pas en los aos 80. En estas pocas las empresas financieras estaban restringidas de cobrar o pagar intereses con tasas mayores a las determinadas por el Gobierno, es por eso que se le autoriz a las empresas financieras la emisin de pagars bancarios con el propsito de ofrecer al pblico tasas mayores, por sus ahorros, a las que determinaba el Gobierno34. A continuacin veremos los puntos principales que se deben tener en cuenta al tratar este valor mobiliario. 1.- Antecedentes El pagar bancario fue regulado por primera vez en los Decretos Supremos Nos 1222-88-EF y 123-88-EF de 1988. Al principio eran tomados como instrumentos de deuda a corto plazo, los cuales eran emitidos por una entidad financiera; luego mediante el artculo 221.12 de la anterior ley del Sistema Financiero (Decreto Legislativo N0 770) se autoriz a las entidades bancarias a emitir y colocar pagars de su propia emisin35. Como lo mencionamos anteriormente el pagar bancario fue establecido en nuestro ordenamiento como la nica forma de lograr la determinacin de los intereses, dentro de una economa libre debido a la restriccin que hacia el Gobierno. Actualmente se encuentra regulada en el artculo 273 de la LTV. ; en la ley 26702 (Ley de Banca y Seguros) en los artculos 221.4, 221.10, 221.14 y 232; en las resoluciones 600-97-EF/94.10 y 016-2000-EF/94.10 de la CONASEV; y en circulares se la SBS. 2.- Qu es una un pagar bancario? El pagar bancario es un ttulo valor que representa la obligacin contrada por una empresa del sistema financiero de pagar al tenedor del ttulo la cantidad de de dinero sealada en ella, al momento de su vencimiento. La nica obligada al pago es la empresa del sistema financiero que lo emite sin importar cuantas personas han participado en su circulacin36. 3.- Caractersticas a) Al igual que la letra hipotecaria y cdula hipotecaria es un valor mobiliario que solo puede ser emitido por empresas del sistema financiero nacional que se encuentran autorizadas a emitir estos instrumentos financieros. En el caso del pagar bancario las entidades financieras pueden ser empresas bancarias como no, dentro de estas ltimas encontramos a las empresas financieras, cajas rurales de ahorro y crdito, cajas municipales de ahorro y crdito, cajas municipales de crdito

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BEAUMONT GALLRIGOS, Ricardo. Comentarios a la Ley de Titulo Valores. Lima: Gaceta Jurdica, 2005, p.865 MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley de Ttulo Valores, Lima: Grijley, 2005. p.964 36 CALDERN SUMARRIVA, Ana. El ABC de los ttulo Valores, Lima: Editorial San Marcos,2003. p.107

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popular, empresas de desarrollo de la pequea y micro empresa, (EDPYME), empresas de arrendamiento financiero, empresas de factoring, empresas afianzadora y de garantas37. b) Por ser un valor mobiliario su emisin es masiva, esta puede ser a la orden o nominativa. La emisin masiva de estos ttulo valores requiere autorizacin previa de la Superintendencia de Banca y Seguros. c) El artculo 273 inciso 2 de la LTV seala que la emisin masiva de pagars bancarios requiere la autorizacin de Conasev (hoy SMV), esto se realiza siempre y cuando se pretende realizar su colocacin mediante oferta pblica, caso contrario, es decir cuando su colocacin va a realizarse mediante oferta privada no se requerir la autorizacin de la SMV. d) Una caracterstica principal y la cual la diferencia con el pagar comn es que el pagar bancario, an cuando fuese a la orden, los endosantes no asumen una obligacin solidaria frente al tenedor del ttulo valor. Por lo tanto no sera necesaria la clusula de liberacin de responsabilidad. e) Al vencimiento del plazo, el tenedor del pagar puede exigir el pago de ste, no siendo necesario el protesto. No se requiere formalizar el protesto ya que este ttulo por su naturaleza no lo necesita. En caso que el acreedor del monto contenido en este valor mobiliario convenga por protestar no tendra relevancia con respecto a las acciones cambiarias38. 4.- Contenido Los requisitos formales que requiere el pagar bancario, se mencionan en el inciso 3 del artculo 273 de la LTV. Este artculo nos indica que el pagar bancario debe contener la denominacin pagar bancario y que se tome en cuenta los requisitos del pagar comn, regulado en el artculo 158 de la ley de Ttulo Valores. Algunos requisitos mencionados son: a) b) c) d) La indicacin del lugar y fecha de su emisin. La promesa incondicional de pagar una cantidad determinada o determinable de dinero. El nombre de la persona a quien o a la orden de quien debe hacerse el pago. Nombre, nmero de documento oficial de identidad y la firma del obligado principal(emitente).

5.- Diferencias con el pagar comn A pesar que el pagar comn y el pagar bancario tienen el mismo objetivo: comprometerse pura y simplemente de pagar una determinada cantidad de dinero en un futuro a su legtimo tenedor, y algunas caractersticas similares, existe una serie de diferencias entre ellos39:

PAGAR
Es un ttulo valor, ms no un valor mobiliario. Es emitido por personas naturales o personas jurdicas diferentes de las empresas financieras del sistema nacional.

PAGAR BANCARIO
Es un valor mobiliario. Solo pueden ser emitidos por empresas del Sistema Financiero Nacional, autorizadas para ello.

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Artculo 282 de la ley N 26702, Ley General de Banca y Seguros. op.cit. p.965 39 HUNDSKOPP, Oswaldo. Gua rpida de Preguntas y Respuestas de La Ley de Ttulos Valores. Lima: Gaceta Jurdica, 2005. p.306

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Se emite solo en forma individual. No se coloca a travs de oferta pblica ni privada. Se presenta mediante ttulos fsicos. Endosantes asumen responsabilidad solidaria hacia el tenedor, salvo clusula que exprese lo contrario.. Es necesario el protesto para poder ejercer las acciones cambiarias correspondientes.

Se emite en forma masiva o individual. Es libremente negociable por oferta pblica. Se presenta mediante ttulos fsicos y anotaciones en cuenta. El nico responsable y obligado al pago es el tenedor del valor mobiliario. No necesita de protesto. Constituye por s mismo ttulo ejecutivo.

6.-Conclusiones El pagar bancario es un valor mobiliario que representa una obligacin del emisor hacia el tenedor del pagar. Los nicos autorizados para la emisin de este ttulo valor son las empresas de sistema financiero nacional, autorizadas para ello. Estas empresas pueden ser bancarias como no. Los requisitos formales del pagar comn establecidos en el artculo 158 de la LTV, tambin se aplican para el caso de los pagar bancarios siempre y cuando sea posible. El pagar y el pagar bancario si bien tienen un objetivo similar: comprometerse a un pago; poseen diversas diferencias. La ms sobresaliente es que la obligacin del pago le corresponde nicamente a la empresa financiera que emiti el pagar bancario, no hay responsables solidarios como s los hay en el pagar comn.

7.-Bibliografa:
BEAUMONT GALLRIGOS, Ricardo. Comentarios a la Ley de Titulo Valores. Lima: Gaceta Jurdica, 2005. CALDERN SUMARRIVA, Ana. El ABC de los ttulo Valores, Lima: Editorial San Marcos, 2003. HUNDSKOPP, Oswaldo. Gua rpida de Preguntas y Respuestas de La Ley de Ttulos Valores. Lima: Gaceta Jurdica, 2005. Ley de Ttulo Valores, del Cdigo de Comercio y Legislacin del mercado de valores mobiliarios. Lima: Ediciones ESAN. 2004 ma MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley de Ttulo Valores, 7 ed., Lima: Grijley, 2005.

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OPININ DR. DANIEL ECHAZ MORENO40 1.- Qu nos puede decir del pagar bancario? En trminos generales, el pagar es un documento que da testimonio de que el firmante (emitente o girado) est obligado a pagar una determinada cantidad de dinero, en un plazo definido, al beneficiario. Mayoritariamente, este ttulo valor se utiliza como forma de pago tras la presentacin de facturas, permitiendo a quien los da garantizar que se realizar el pago. En el caso del pagar bancario, ste slo podr ser emitido por las empresas del Sistema Financiero Nacional debidamente autorizadas, ya sea como valor individual o masivo. Si se planea emitir masivamente estos ttulos valores, su colocacin por oferta pblica requerir de la autorizacin previa de la SBS. El pagar bancario emitido en forma masiva podr ser a la orden o nominativo. En este ltimo caso, podr estar representado por anotacin en cuenta, observndose en tal caso en lo pertinente la ley de la materia. El pagar bancario debe contener la denominacin destacada de Pagar Bancario y los dems requisitos formales que seala el artculo 158 de la Ley de Ttulos Valores, en lo que le resulte aplicable. Los transferentes del pagar bancario no asumen responsabilidad solidaria frente al ltimo tenedor, correspondiendo la obligacin de pago exclusivamente a la empresa emisora y/o sus garantes. El pagar bancario, ya haya sido emitido en forma individual o masiva, no requiere de protesto para el ejercicio de los derechos cambiarios, constituyendo ttulo ejecutivo. 2.- Cul es la utilidad del pagar bancario? La funcionalidad del pagar bancario radica en la confianza que existe en las empresas del sistema financiero nacional que estn autorizadas para emitir este ttulo valor. Cuando se recibe un pagar bancario existe la seguridad que la cantidad de dinero prometida ser cancelada a tiempo y de manera completa, por lo que el empleo de este ttulo valor en una operacin mercantil constituye ms que una garanta, un verdadero medio de pago (diferido en el tiempo), pues es poco probable que un banco (u otra empresa del sistema financiero) incumpla con alguna de sus obligaciones pecuniarias. Asimismo, estos pagars podran tambin ser considerados como vehculos de inversin dentro del mercado monetario (mercado de dinero), en el que se negocian activos a corto plazo y de bajo riesgo, como dinero procedente de los intermediarios financieros y sus sustitutos (pagars y letras del Tesoro, saldos interbancarios, etc.).

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Doctorando en Derecho y magster en Derecho de la Empresa por la Pontificia Universidad Catlica del Per. Abogado summa cum laude por la Universidad de Lima. Catedrtico de las Facultades de Derecho de la Universidad de Lima, Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas, Universidad ESAN y Universidad San Ignacio de Loyola y de la Escuela de Postgrado de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos. Socio fundador de Echaiz Estudio Jurdico Empresarial. Miembro asociado del Instituto Peruano de Derecho Mercantil. Investigador acadmico del Instituto Argentino de la Empresa Familiar. Web page: www.echaiz.com e-mail: daniel@echaiz.com

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LA CDULA HIPOTECARIA Y SU NECESIDAD DE UNA REGULACIN ACTUAL: En defensa del consumidor-

cliente!
Escribe: RIVERA MATAS, Nohelia Sadith. Estudiante de 9no ciclo de la Facultad de Derecho de la UNFV.

Cuando los empresarios requieren efectuar operaciones aisladas para facilitar el giro del negocio en sus empresas emplean los ttulos valores denominados tradicionalmente efectos de comercio (letra de cambio, cheque, pagar), pero en caso de requerir financiamiento para determinados tipos de proyectos de inversin, a costo menor que recurrir al endeudamiento con Bancos necesitan captar el ahorro de los inversionistas y del pblico en general siendo el mecanismo ms adecuado la emisin de ttulos valores en serie o en masa en el mercado. Estos valores son los denominados Valores Mobiliarios y su emisin segn Montoya Manfredi41 tiene por finalidad la captacin de recursos que permita satisfacer las necesidades financieras de las empresas. Es en este sentido que, los bancos desempean una funcin crucial en la canalizacin de fondos hacia los prestatarios con oportunidades de inversin productivas y, por esta razn, su funcionamiento es particularmente importante tanto para el sistema financiero como para la economa en su conjunto a fin de lograr que sta se desenvuelva de manera fluida y eficiente. En consecuencia, es relevante como en la prctica se le da importancia a la Cdula Hipotecaria, el mismo que, representan para el sistema crediticio instrumentos de financiacin hipotecaria sobre inmuebles. Por ello, lo que nos proponemos en el presente artculo -ms all de conocer sobre ste ttulo valor- es demostrar la relacin que existe entre ste y el Nuevo Cdigo de Proteccin y Defensa del Consumidor, en particular sobre el innovador tema de la posibilidad de permitir a los consumidores del sistema crediticio poder anticipar el pago de sus deudas, tema que en materia financiera se encuentra prohibido. Yo pienso, con plena conciencia de no estar descubriendo nada, es slo adecuarnos a la nueva realidad que nos ofrece el actual Cdigo de Consumo. 1.- A Nivel Bancario

1.1 Advertencia inicial: aspectos a tomar en cuenta Conviene precisar sobre el particular que, a nivel del sistema crediticio la Cdula hipotecaria se encuentra regulada en el artculo 238 de la Ley N 26702 que seala que las cdulas hipotecarias son instrumentos representativos de deuda hipotecaria de largo plazo no redimibles anticipadamente y emitidos por las empresas autorizadas por esta ley, y que se encuentran respaldadas con la hipoteca del conjunto de inmuebles que queden afectos al rgimen hipotecario vinculados a tales cdulas.
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MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores, Lima, 2001, p.885.

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Sobre este primer punto debemos acotar, que la figura que se nos presenta guarda peculiaridades que son propias a otros figuras que tambin se encuentran respaldadas por el sistema crediticio, como lo es el factoring en el que tambin existe por parte del banco una financiacin a favor de sus clientes. Esto es, en ambas figuras existe un desprendimiento anticipado por parte del banco de una determinada cantidad de dinero, pero la diferencia reside en que en el factoring existe la posibilidad que el cliente pague anticipadamente su deuda, mientras que el caso bajo comentario dicha posibilidad es impensable. Y es aqu donde queremos llegar a dilucidar la razn de ello. Es menester ante todo dejar en claro que, cuando la Ley crediticia entindase como Ley del Sistema Financiero y de Seguros de la SBS (en adelante SBS)- estipula en su definicin que estamos frente a una ley de largo plazo, de ningn modo ello implica guardar contradiccin alguna con lo que estipula la Ley de Ttulos Valores (en adelante LTV). Esto es as pues al analizar la Ley de Ttulos Valores encontramos en su artculo 27142 sobre la redencin y emisin que sta ltima debe hacerse en un plazo mayor de un ao. Esto significa por tanto que una cosa es la emisin que seala que la Ley de Ttulos Valores y otra cosa muy distinta es el plazo de deuda que consigna las normas bancarias. Como nota a pie, no entendemos porque nuestra legislacin bancaria no establece una limitacin en trminos de plazo para el vencimiento de la deuda43, pues tal como hemos advertido al inicio el banco seala que el vencimiento debe ser mayor de un ao; mientras que en otras legislaciones como Espaa44 resulta interesante que sobre el particular existe una limitacin sobre el vencimiento, estipulando un plazo que oscila entre dos y cinco aos. Ahora bien, si quisiramos encontrar la razn de ello, podramos pensar que su fundamento est en que en el Per la realidad econmica muchas veces obliga a los bancos a buscar ser los acreedores privilegiados para as poder demandar mayor estabilidad bancaria y por ende, mayor desarrollo en trminos financieros para el pas; pero por otro lado se encuentra la vulnerabilidad al consumidor financiero -tema que luego ahondaremos. Partiendo de esto podemos sealar entonces, que resulta lgico que en Espaa la regulacin sea otra, pues su realidad y necesidad econmica es diferente a la nuestra. Teniendo en claro, escrupulosamente, estos conceptos a continuacin procedemos a demarcar nuestro anlisis. 1.2 Peculiaridades propias de la Cdula Hipotecaria Las principales caractersticas que se pueden desprender del presente ttulo son las siguientes: a) Es un ttulo valor que se maneja en el mercado inmobiliario. b) Concede financiamiento. c) Es de largo plazo. d) No redimibles.

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Artculo 271.- Emisin y redencin 271.1.- La cedula hipotecaria ser emitida por series, exclusivamente por las empresas del sistema financiero nacional autorizados para ese efecto, conforme a la ley de la materia, con la finalidad de conceder financiaciones hipotecarias. En la emisin de cedulas hipotecarias sern de aplicacin y observancia especial las disposiciones que contiene la ley de la materia y las que expida la superintendencia. 271.2.- La emisin de cedula hipotecaria debe hacerse solo a plazo mayor a un ao y no podrn ser redimidas antes de su vencimiento y pueden ser libremente negociadas, n forma privada o mediante oferta pblica. 271.3.- La empresa emitente de la cdula hipotecaria nominativa o al portador, es la nica obligada a su pago. 43 Esto en concordancia con el artculo 271 de la Ley de Ttulos Valores y el artculo 238 de la Ley de Superintendencia de Banca y Seguros. 44 Ver: www.sistfinaninternacional.es Sistemas Financieros e Internacionales de Espaa. Escuela Francisco Largo Caballero. Andaluca, Espaa (pgina consultada de fecha 1 de marzo de 2011, a las 10:30am).

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En lo que respecta a la primera caracterstica podemos sealar que estamos frente a un instrumento que se materializa a favor del cliente que lo solicita; en esta lnea de ideas las cdulas representarn el importe de los prstamos que ha concedido el banco a sus clientes sobre sus inmuebles. Por otro lado, conviene precisar que la presente tiene la tendencia de ser negociada, hoy en da, en el mercado inmobiliario, secundario y tambin mediante oferta pblica. Posteriormente y de manera sucesiva en la segunda caracterstica podemos mencionar que en lo referido a la concesin del financiamiento, sta reside en el beneficio que se le concede al cliente, dado que mediante este instrumento el cliente gozar de liquidez inmediata para poder en muchas ocasiones darle un nuevo giro a su negocio u otra actividad. Apuntamos que en esta tercera caracterstica lneas antes mencionada decimos que es de largo plazo porque solo pueden emitirse por plazos mayores a un ao, lo que significa que toda deuda que tenga que ser cubierta por el cliente deber ipso facto ser pagada en un vencimiento mayor a un ao. Ahora bien, al hacerse referencia a la cuarta caracterstica, esto es no redimibles s es nuestro inters extendernos en la materia por cuanto es aqu donde a nuestro juicio consideramos que de alguna forma se estara limitando la posibilidad de que cualquier cliente que tenga la disponibilidad de pago se vea impedido de hacer efectivo el pago de su crdito. Ante esto nos preguntamos Por qu se imposibilidad que a un consumidor para los efectos cliente- que tiene la disponibilidad de pago antes del plazo de un ao pueda cancelarlo? Es que acaso no se estara vulnerando el derecho del consumidor de hacer efectivo su pago anticipado al que hace referencia el artculo 86 y artculo 1 inciso 1 literal k del Cdigo de Consumo? . Sobre esto trataremos en el acpite siguiente. Son estas preguntas las que nos motivan a profundizar en la relacin que existe entre la Ley Bancaria y la Ley de Ttulos Valores que tal como exponemos impiden el pago anticipado antes de un ao y el Cdigo de Consumo que permite dichos pagos a fin de menguar los intereses, gastos y comisiones. 1.3 A nivel del consumidor Como bien sabemos el nuevo Cdigo de Proteccin y Defensa del Consumidor45, ha establecido dos grandes innovaciones: La primera de ellas referidas a los servicios inmobiliarios, en virtud del cual ahora todo trmite sobre contratos o servicios inmobiliarios podrn ser atendido a nivel de Indecopi y el segundo de ellos -el mismo que motiva el presente artculo- referido a la posibilidad de realizar un pago anticipado. Sobre este segundo tema, nuestro Cdigo de Consumo seala lo siguiente: Artculo 86 del Cdigo de Consumo.- Derecho a efectuar pagos anticipados. Los consumidores tienen derecho, en toda operacin de crdito a plazos bajo el sistema de cuotas o similares, a efectuar el pago anticipado o prepago de los saldos, en forma total o parcial, con la consiguiente reduccin de los intereses compensatorios generados al da de pago y liquidacin de comisiones y gastos derivados de las clusulas contractuales pactadas entre las partes, sin que sean aplicables penalidades o cobros de naturaleza o efecto similar. Pues bien, a lo que nos vamos a referir es justamente a una de las caractersticas de la cdula hipotecaria, la denominada no redencin, la misma que nos manifiesta en concordancia con la ley de Ttulos Valores y la ley del Sistema Financiero de la SBS que el plazo de pago debe ser mayor a un ao; y si bien algunos autores como Rolando Castellares46 mencionan de que sta no redencin antes de su vencimiento da una seguridad, estabilidad y largo aliento en la utilizacin de los fondos captados con lo cual estamos de acuerdo, tambin

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Vigente desde el 2 de octubre de 2010 y publicado en el diario oficial El Peruano el 2 de setiembre de 2010. CASTELLARES AGUILAR, Rolando; BEAUMONT CALLIRGOS, Ricardo. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores. 3ra edicin, Lima: Gaceta Jurdica, 2005, p. 860.

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nos preguntamos de qu manera ello influye con las normas del consumidor, en particular con el artculo 86 antes mencionado y el artculo 1, numeral 1, inciso k de la misma disposicin legal47. No resulta coherente que la LTV establezca la caracterstica de la no redencin para la figura de la cdula hipotecaria cuando de acuerdo a su definicin cabe la posibilidad de que la misma pueda ser objeto de un pago anticipado. La razn de ello lo justificamos de la siguiente forma. Sabemos que bajo este escenario es el banco quien emite esa Cdula Hipotecaria en consecuencia entendemos que es el Banco el que asume la posicin de deudor; quien una vez logrado captar dinero a cambio de endeudarse va cdula, el Banco procede con ese dinero captado -en operacin pasiva- a colocarlo a un cliente suyo que desea adquirir su casa operacin activa-. De lo antes explicado podemos sacar por lgica que existe una contradiccin o dicho en otros trminos una posibilidad de confusin, toda vez que por un lado la Ley de Ttulos nos habla de la cedula hipotecara con un plazo de redencin mayor a un ao, esto es no establece un plazo fijo como si lo hacen otras legislaciones, mientras que la Ley del Consumidor nos hace referencia que el cliente-consumidor s tiene el dinero para efectuar el pago antes del plazo podr hacerlo con lo cual su derecho de pago anticipado le permitir reducir intereses, comisiones y gastos. Bajo este enfoque, ciertamente el Cdigo de Proteccin y Defensa del Consumidor genera controversia con las disposiciones de la LTV y la Ley de la SBS, esto nos lleva a centrarnos frente a qu Ley debemos optar. Y para esto es necesario analizar lo siguiente. Como bien algunos sealan, que frente a la hiptesis planteada se puede optar por la aplicacin de la LTV bajo el criterio de especialidad; mientras que otros por su parte, considerarn que bajo el principio de temporalidad rige el Cdigo de Proteccin y Defensa del Consumidor. Proyectando la especulacin hasta los lmites de lo aceptable considero que, en mi humilde opinin, deber optarse por la aplicacin de las normas del consumidor, por las siguientes razones que expongo a continuacin: a) En virtud del principio de temporalidad es menester seguir la del Cdigo del Consumidor toda vez que este rige a partir de octubre del 2010; en consecuencia s antes de la dacin de la misma no se permita un pago anticipado -con lo cual estamos de acuerdo- optaramos por la aplicacin del principio de especialidad. b) Ms an, si analizamos el artculo 50 inciso e) del Cdigo de Proteccin del Consumidor: Artculo 50.- Clusulas abusivas de ineficacia absoluta De manera enunciativa aunque no limitativa, son clausulas abusivas atendiendo al caso concreto las siguientes: e) Las que excluyan o limitan los derechos legales reconocidos a los consumidores, como el derecho a efectuar pagos anticipados o prepagos, o a aponer la excepcin de incumplimiento o a ejercer el derecho de retencin, consignacin, entre otros. De todo lo antes mencionado, podemos deducir que hoy s resulta posible ejercer el derecho de pago anticipado o prepago dada la nueva naturaleza de las normas del consumidor. Podra sealar varias disposiciones del Derecho comparado que tratan sobre este mismo tema, tal es as que:

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En Espaa, la Ley 7/1995, de Crdito al Consumo, establece que no se puede exigir intereses no devengados en el caso de reembolso anticipado. En Chile, la Ley 19496 regula normas sobre proteccin de derechos de los consumidores, la cual seala que los intereses se aplicarn solo sobre los saldos insolutos del crdito concedido y los pagos no podrn ser exigidos por adelantado, salvo acuerdo en contrario. En Ecuador la Ley 2000-21 precisa que, en caso de pago anticipado, los intereses se pagan solo sobre el saldo pendiente. Ello ni ms ni menos nos lleva a mencionar que nuestro Cdigo peruano sigue la tendencia del derecho comparado, lo cual a todas luces resulta ser una innovacin que se debe tomar en cuenta en el mbito del Sistema Financiero en general. 1.4 Recomendacin Ms que una propuesta, lo que se pretende en este acpite es dar a conocer sobre todo dentro del mbito del Sistema Financiero la posibilidad de enraizar las normas de la SBS-LTV con las normas del consumidor, en especial en aquellos casos en los que los consumidores-clientes tengan s as lo desean la posibilidad de efectuar pagos anticipados antes del plazo de vencimiento de un ao al que hace referencia la Cdula Hipotecaria. Con esto no solo se salvaguardan los derechos de los consumidores sino tambin se les brinda la posibilidad de aminorar sus deudas, comisiones, gastos e intereses.

1.5 Conclusiones a) La cdula hipotecaria es un valor mobiliario, que representan prstamos que conceden las empresas del sistema financiero a sus clientes sobre inmuebles. b) La cdula hipotecaria es un instrumento de deuda que es utilizado por las instituciones financieras generalmente de largo plazo. c) El Cdigo de Proteccin y Defensa del Consumidor plantea la posibilidad de que cualquier cliente y/o consumidor pueda hacer efectivo su derecho de pago antes del vencimiento de pago de su crdito, disposicin legal que no guarda relacin con la normativa de la cdula hipotecaria. d) La cdula hipotecaria no permite el pago anticipado toda vez que su caracterstica de la no redencin lo impide; con lo cual, la disposicin del consumidor quedara relegada. e) Lo que nosotros recomendamos es aplicar la norma del cdigo del consumidor por el principio de temporalidad, con lo cual estaramos a favor de la defensa del consumidor-cliente.

2.- Bibliografa
MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores, Lima, 2001. CASTELLARES AGUILAR, Rolando; BEAUMONT CALLIRGOS, Ricardo. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores. 3ra edicin, Lima: Gaceta Jurdica, 2005 Sistemas Financieros e Internacionales de Espaa. Escuela Francisco Largo Caballero. Andaluca, Espaa. www.sistfinaninternacional.es

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OPININ DR. JUAN MANUEL ECHEVARRA 1.- Qu nos puede decir de la Cdula Hipotecaria? La cdula hipotecaria est considerada como un valor mobiliario emitido en forma masiva y libremente negociable, confiriendo a su titular o tenedor derechos de deuda o de crdito. Ello implica que la Cdula Hipotecaria como tal, se puede colocar en forma privada o mediante oferta pblica a travs de mecanismos centralizados de negociacin o fuera de ellos. La Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros (Ley No. 26702) regula la Cdula Hipotecaria en su Art. 238 como un instrumento representativo de deuda hipotecaria de largo plazo. La actual Ley de Ttulos Valores No. 27287, ha considerado a la Cdula Hipotecaria dentro del rubro de valores de deuda o de crdito y la conceptualiza como un ttulo valor mobiliario representativo de deuda hipotecaria de largo plazo (mayor de 1 ao), emitido exclusivamente por las Empresas del Sistema Financiero Nacional (ESFN), pudiendo estar representadas por ttulos fsicos o anotaciones en cuenta. En efecto, la Cdula Hipotecaria representa el importe del prstamo que una ESFN concede a su cliente sobre sus inmuebles, encontrndose respaldada con la hipoteca del referido inmueble a favor de la ESFN. Es decir, estn respaldadas con la hipoteca del conjunto de inmuebles que queden afectos al rgimen hipotecario vinculado a las cdulas en s. Las Cdulas Hipotecarias son emitidas en forma nominativa o al portador con los efectos cambiarios que ello implica, siendo las ESFN son las nicas obligadas a su pago. No son redimibles anticipadamente, es decir, antes de su vencimiento, procediendo slo su pago en la fecha de vencimiento, sin que el emisor pueda rescatarlas. El Art. 272 de la Ley No. 27287, establece el contenido de la Cdula Hipotecaria: a) La denominacin de Cdula Hipotecaria; b) El lugar y fecha de emisin; c) El importe que representa; d) La fecha de vencimiento para el pago del capital y de los intereses peridicos que deben estar representados en los cupones respectivos; o, la indicacin de que los mismos representan el pago de los intereses y la alcuota o alcuanta respectiva del capital; e) La indicacin que no es redimible antes de su vencimiento; f) Las dems condiciones que seale la Superintendencia; y g) El nombre de la empresa emisora y la firma de su representante, de tratarse de Cdula Hipotecaria emitida en ttulo. La legislacin venezolana por ejemplo, regula Cdulas Hipotecarias con garanta especial, que son aquellas que los Bancos emiten con el respaldo de uno a varios prstamos hipotecarios determinados que se hayan otorgado a su favor antes de la respectiva emisin. Precisa esa legislacin que el valor de las Cdulas Hipotecarias con garanta especial no puede sobrepasar el monto de la parte no pagada de los crditos hipotecarios que respalden dichas Cdulas; a este efecto, es menester deducir del importe no pagado de los

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crditos hipotecarios, aquellas amortizaciones que no hayan sido satisfechas dentro de los seis meses siguientes a su vencimiento. 2.- Cul es la utilidad de la Cdula Hipotecaria? El mercado hipotecario gira en torno a operaciones crediticias con garanta hipotecaria para financiar la adquisicin y/o construccin de inmuebles y especialmente de viviendas. Es en ese esquema que la importancia de estos valores mobiliarios se ve reflejada en su utilizacin como instrumentos de desarrollo de un sistema hipotecario en el mercado de capitales. Por ello, lo importante dentro del mercado hipotecario es la movilizacin de los prstamos hipotecarios, mediante su circulacin, por ejemplo a travs de las cdulas hipotecarias e incluso mediante procesos de titulizacin, lo cual genera que las ESFN obtengan mayores recursos para seguir operando. Incluso los inversionistas institucionales ven en la Cdula Hipotecaria un buen mecanismo de rentabilidad a largo plazo. En caso de disolucin y liquidacin de la emisora las cdulas hipotecarias son transferidas a otra institucin del Sistema Financiero. En efecto, tal vez lo ms atractivo de estos ttulos valores es el aislamiento del resto de activos de la empresa emisora, en caso de insolvencia de la misma. El inciso 2 del artculo 118 de la Ley General del Sistema Financiera y del Sistema de Seguros seala que, si la empresa emisora es intervenida, ya sea por suspensin de pagos y obligaciones o ingresa a un proceso de liquidacin, las cdulas hipotecarias sern transferidas conjuntamente con los correspondientes crditos y sus respectivas garantas hipotecarias a otra empresa del sistema financiero autorizada por la SBS para operar con el sistema de cdulas hipotecarias, y tales activos y pasivos, sern excluidos de la masa concursal. 3.- Qu puede recomendar acerca de la cdula hipotecaria? La Cdula Hipotecaria requiere en mi opinin de una mayor difusin por parte de las propias ESFN, para su utilizacin ya que tal como la recoge la legislacin peruana, slo restaran tal vez algunos aspectos reglamentarios por parte del Banco Central de Reserva del Per, al no incluir en lo relativo al encaje a estos valores mobiliarios.

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CERTIFICADO DE DEPSITO NEGOCIABLE Nociones generales y su tratamiento tributario

MIRANDA TABOADA, Luis Fernando Estudiante de 5to ao de Derecho de la Facultad de Derecho UNMSM. Miembro del Grupo de Estudios Fiscales GEF de la UNMSM.

NARVAEZ ALOR, Elizabeth Silvana Estudiante de 4to ao de Derecho de la Facultad de Derecho de la UNMSM. Miembro de la Revista Cathedra Lex El espritu del Nuevo Derecho.

Las empresas del Sistema Financiero peruano necesitan captar recursos del pblico48 para poder realizar sus operaciones activas49. Una forma de obtener esos recursos es a travs de la emisin del denominado Certificado de Depsito Negociable (en adelante, CDN). Los bancos y, en general, las entidades del sistema financiero autorizadas suelen estructurar Programas de Emisin de Certificados de Depsito Negociables a emitirse masivamente. Este instrumento representativo de deuda constituye un ttulo valor y, en particular, un valor mobiliario como bien puede observarse de su ubicacin sistemtica en la Ley N 27287 Ley de Ttulos Valores (en adelante, LTV). Mediante Resolucin SBS N 021-2001 se aprob el Reglamento de Certificados de Depsito, normativa en la cual se adopta un concepto de CDN. Asimismo, se plasma la clasificacin de CDN y los Certificados de Depsito no Negociables. Dicho Reglamento debe ser concordado, para un mayor entendimiento, con el artculo 13 de la Resolucin de CONASEV N 059-2001-EF/94.1050, el Circular SBS N B-2074-200051 y los artculos 221 (numeral 14) y 232 de la Ley N 26702 Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la Superintendencia de Banca y Seguros (en adelante, LGSF). El presente estudio comenzar con una breve nocin del CDN. Luego, se tratar la insercin del CDN en la categora de los valores mobiliarios. Posteriormente, se indicarn las caractersticas del citado valor mobiliario. Asimismo, se sealarn los requisitos formales del CDN. Finalmente, se hablar del porqu no se requiere de protesto para el ejercicio de los derechos cambiarios, as como de la no asuncin de responsabilidad solidaria de los transferentes de los CDN frente al ltimo tenedor legitimado.
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Es menester aclarar que existen distintas fuentes de financiamiento: internas (fondos propios) y externas (v. gr. crditos, emisin de obligaciones, emisin de bonos, entre otros). Pero, al estar las entidades del sistema financiero autorizadas a emitir CDN, estos resultan ser atractivas fuentes de financiamiento por su rpida captacin de dinero. 49 MESSINEO prefiere hablar de contratos bancarios en vez de operaciones bancarias. Explica el profesor italiano que el () trmino de operaciones deriva de la constante terminologa al uso en la tcnica bancaria y en la doctrina jurdica francesas (). Agrega que () decir operaciones bancarias es tambin indicio de incertidumbre sobre su estructura, y especialmente sobre la jurdica; mientras que, por el contrario, l[o]s llamad[o]s [contratos] bancari[o]s asumen, en su casi totalidad, un aspecto que entra en el tpico y bien conocido esquema del negocio jurdico bilateral, o sea del contrato. MESSINEO, Francesco. (1961) Caracteres jurdicos comunes, concepto y clasificacin de los contratos bancarios. Revista de Derecho Me rcantil. N 81. Madrid, JulioSetiembre, p. 11. 50 Norma que modifica el Reglamento de Oferta Pblica Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios. 51 Norma que establece disposiciones aplicables a empresas facultadas para emitir instrumentos financieros en serie.

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Debe advertrsele al lector que el trabajo que realizamos no pretende ser novedoso, sino nicamente otorgar las pautas bsicas para un correcto entendimiento del CDN. En consecuencia, se plantearan las conclusiones al final del estudio, pero no incluiremos recomendaciones. 1.- Concepto El CDN es un ttulo valor por el que una entidad del Sistema Financiero deja constancia de una operacin de captacin de dinero a plazo recibido de particulares. Dependiendo de la forma de creacin y/o emisin del CDN, este ttulo valor puede ser transferible con o sin endoso. CASTELLARES indica que el CDN () se trata de un valor que representa un depsito dinerario recibido por la empresa emisora, sin que sea necesario que se abra una cuenta bancaria52. Y MONTOYA MANFREDI expresa que el certificado de depsito negociables es un ttulo de naturaleza financiera, como todos aquellos a los que la ley le atribuye su emisin a las empresas financieras53. As, de las definiciones citadas, entendemos que el CDN es un ttulo valor de naturaleza financiera debido a que la emite una empresa financiera- que representa una deuda de la empresa emisora que forma parte del sistema financiero- frente a los particulares por los depsitos efectuados, con la finalidad de captar recursos de los particulares. Adems, los CDN se emiten generalmente para reducir la liquidez de la oferta
monetaria de los bancos u otras empresas financieras . El numeral 1 del artculo 2 del Reglamento de Certificados de Depsito entiende que los certificados de depsito son valores materializados o desmaterializados que representan depsitos dinerarios constituidos a plazo fijo en la empresa emisora.
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2.- El CDN en la categora de valores mobiliarios En doctrina mayoritaria se sostiene que, dentro del gnero ttulo valor, se incluyen a los valores mobiliarios. Esta posicin es confirmada por el legislador nacional al dedicarle una seccin a los valores mobiliarios en la sistemtica de la LTV. Seguidamente se indica que se caracterizan por ser emitidos de forma masiva o en serie, y por representar derechos y obligaciones homogneas o no. El artculo 255.1 de la LTV seala que son valores mobiliarios aquellos emitidos en forma masiva, con caractersticas homogneas o no en cuanto a los derechos y obligaciones que representan. Por su parte, el artculo 255.2 de la cita ley expresa que los valores mobiliarios son libremente negociables (). El artculo 255.3 indica que pueden emitirse en ttulos o mediante anotacin en cuenta. Adems, los valores mobiliarios podrn conferir a sus titulares derechos crediticios, dominiales o de participacin en el capital, patrimonio o utilidades del emisor (artculo 255.5). El primer prrafo del artculo 3 del D.S. N 093-2002-EF Texto nico Ordenado de la Ley de Mercado de Valores (en adelante, LMV) caracteriza a los valores mobiliarios: Son valores mobiliarios aquellos emitidos en forma masiva y libremente negociables que confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o los de participacin en el capital, el patrimonio o las utilidades del emisor.

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BEAUMONT CALLIRGOS, Ricardo; CASTELLARES AGUILAR, Rolando. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores. 2 ed., Lima: Gaceta Jurdica, 2002. p. 845 53 MONTOYA MANFREDI, Ulises. Comentarios a la Ley de Ttulos Valores. 7 ed. aumentada y actualizada. Lima: Grijley, 2005, p. 968 54 Gua Rpida de preguntas y respuestas de la Ley de Ttulos Valores: 300 preguntas claves y sus respuestas. 3 ed., Lima: Gaceta Jurdica, 2004. p. 307

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De las citadas normas, se entiende que el legislador ha sido coherente al momento de caracterizar a los valores mobiliarios tanto en la ley general (LTV) como en la especial (LMV). Las caractersticas se reducen, de esta forma, a cuatro: a) Libre negociabilidad55 b)Emisin masiva56
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Las emisiones podrn agruparse en clases57 y series58. Los valores pertenecientes a una misma emisin o clase que no sean fungibles entre s, deben estar agrupados en series. Los valores pertenecientes a una misma serie deben ser fungibles. Los valores sobre los cuales se hayan constituido derechos reales u otra clase de cargos o gravmenes dejan de ser fungibles, no pudiendo ser transados en los mecanismos centralizados de negociacin, salvo que se trate de una venta forzosa. Se le considerara como una emisin masiva solo si el nmero de valores emitidos en el periodo de un ao es superior a diez59. Otorgan derechos crediticios (v. gr. papeles comerciales, bonos), dominiales o de participacin en el capital (v. gr. acciones comunes), patrimonio (v. gr. certificados de participacin en fondos mutuos de inversin) o utilidades (v. gr. acciones de inversin) del emisor. Representados en ttulos o por anotacin en cuenta60.

En razn de que el valor mobiliario colocado y emitido en el mercado de v alores es una posicin jurdica con proyeccin de liquidez, no es permisible que pudiera tener ninguna limitacin a su libre negociabilidad. Desde esta perspectiva, el valor mobiliario no solo est destinado a su circulacin sino tambin a su negociacin, sea en el mercado primario o en el mercado secundario. En: VARGAS PIA, Julio. El mercado de valores y los valores mobiliarios. En: Tratado de Derecho Mercantil. T. III. Lima : Gaceta Jurdica, 2004. p. 854 56 MESSINEO explica que La relevancia jurdica de la nocin de masa en materia de contratos bancarios se hace consistir en la circunstancia de que implica la presencia de una empresa mercantil organizada al efecto y profesionalmente dedicada a dar vida a tales tipos de contrato (). op. cit. En ese mismo sentido Rodrigo URA manifiesta que () las exigencias mismas del trfico no permiten la adaptacin fiel del contrato a los intereses especficos que en el caso concreto pueda tener cualquiera de las partes, y fuerzan, por el contrario, a ese inters a plegarse a las modalidades de un contrato-tipo, de contenido predeterminado, que se repite uniformemente en una serie indeterminable de contratos iguales. En: Reflexiones sobre la contratacin mercantil en serie. Revista de Derecho Mercantil. N 62, Madrid, Octubre-Diciembre de 1956. p. 221 57 Se entiende por clase al conjunto de valores homogneos (en funcin del emisor, los derechos y obligaciones, rgimen de transmisin, entre otros), que hayan sido emitidos en un mismo acto o en actos sucesivos. 58 La emisin en serie de instrumentos financieros de captacin del ahorro del pblico deber ser acordada por el rgano de direccin de la respectiva empresa. Para la emisin de tales instrumentos se requerir opinin favorable de la SBS. Asimismo, en los casos en que stos tengan la condicin de valores mobiliarios y se emitan por oferta pblica, CONASEV proceder a inscribirlos en el Registro Pblico del Mercado de Valores, previa presentacin de la resolucin expedida por la Superintendencia. 59 El inciso b) del artculo 5 de la Resolucin CONASEV N 141-98-EF/94.10 precisa que se considera se considera emisin masiva a aquella que se efecta en forma simultnea, o sucesiva en un perodo determinado y como parte de una misma operacin financiera o de ndole similar, de un nmero de valores, homogneos o no, entre s, tal que haga posible su posterior distribucin entre el pblico o entre un segmento de ste. Y agrega que la emisin de un nmero igual o inferior a diez (10) valores en forma simultnea, o sucesiva en un periodo de un (1) ao, no constituye emisin masiva. 60 Debe recordarse que los ttulos valores son documentos que incorporan derechos subjetivos que cumplen con los principios de literalidad, incorporacin y circulacin. No obstante, con el avance tecnolgico y las nuevas formas de circulacin de los crditos, se han creado valores sin soporte material. As, la exposicin de motivos de la LTV da cuenta de la necesidad de hablar, genricamente, de valores negociables. Sin embargo, dada la difusin del trmino ttulo valor se convino en mantenerla en la LTV. En la exposicin de motivos se expresa que () habindose identificado lo materializado con el ttulo (papel) y lo desmaterializado (sin pape l, electrnico) con un mero registro en cuenta, resulta impropio seguir denominando ttulos valores a esta categora de documentos comerciales que no siempre tienen una representacin materializada. Por ello, se propone que los valores con aptitud o posibilidad de circulacin o transmisin, a los que en la doctrina y legislacin comparada se viene denominando valores negociables, tengan esta misma denominacin genrica y que, a su vez, puedan constituir valores en ttulo (cuando el valor sea materializado o tenga soporte papel) y valor con representacin por anotacin en cuenta (cuando el valor tenga soporte electrnico o conste en un registro). Este rgimen adems, ya ha sido adoptado tanto por la anterior como por la vigente Ley de Mercado de Valores (D. Leg. N 755 y D. Leg. N 861, respectivamente), que con acierto distingue los valores en ttulo de los valores con anotacin en cuenta.

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Los CDN con un plazo no mayor a un ao a ser emitidos mediante oferta pblica primaria, la inscripcin del valor y/o registro del prospecto es de aprobacin automtica (artculo 13 de la Resolucin de CONASEV N 059-2001-EF/94.1061). Resta analizar en este punto la inclusin del CDN en la categora de los valores mobiliarios. El Certificado de Depsito Negociable se ubica en el Captulo Quinto, Ttulo Tercero (Valores Representativos de Deuda), Seccin Novena (De los Valores Mobiliarios), Libro Segundo (Parte Especial De los Ttulos Valores Especficos) de la LTV. Sin embargo, creemos que el CDN no cumple con todas las caractersticas reseadas en los prrafos anteriores para los valores mobiliarios en general. Por ejemplo, la emisin masiva no es caracterstica del CDN, ya que tambin pueden emitirse en forma individual. A continuacin se abordarn las caractersticas de los CDN. 3.- Caractersticas Del artculo 274 de la LTV podemos extraer las siguientes caractersticas del CDN: a) Slo las empresas del Sistema Financiero Nacional autorizadas por la LGSF estn facultadas a emitirlo. b) Pueden emitirse masiva o individualmente. c) Debe contener la denominacin de Certificado de Depsito Negociable. d) Pueden ser representados en ttulos o por anotacin en cuenta.62 e) Los certificados de depsito pueden ser materializados o desmaterializados (artculo 2.1 del Reglamento de Certificado de Depsito). Asimismo, los CDN son ttulos valores que pueden ser emitidos a la orden o nominativos (artculo 3.1 del Reglamento de Certificado de Depsito). Los nominativos podrn ser representados por anotacin en cuenta. Por tanto, lo ms prctico es que en ese caso sean nominativos y no a la orden, a fin de posibilitar su negociacin mediante cesin y por medio electrnico y no tener que recurrir al endoso que es propio de los valores a la orden y siempre en soporte papel, salvo que en el futuro sea posible tambin lograr la desmaterializacin de los valores a la orden ()63. f) Se deben agregar la caracterstica de la libre negociabilidad sealada para los valores mobiliarios en general. De esta manera, cualquier limitacin a la libre transmisibilidad de los CDN contenida en el contrato de emisin respectivo, carece de efectos jurdicos (ltimo prrafo del artculo 3 de la LMV). 4.- Requisitos del CDN Conforme al numeral 2 del artculo 4 del Reglamento de Certificados de Depsito, los Certificados de Depsito debern contener, por lo menos, la siguiente informacin: a) b) c) d) Nombre completo, denominacin o razn social. Lugar y fecha de emisin. Monto, con indicacin del signo monetario correspondiente. Plazo de vencimiento, con indicacin expresa si no es renovable automticamente. A falta de esta indicacin, se presumir que es renovable por plazos y en condiciones iguales a las originalmente sealadas en el valor.

Conforme al artculo 218 de la LMV, la representacin de los valores por anotacin en cuenta es obligatoria en el caso de que el valor se negocie en el mecanismo centralizado de la Rueda de la Bolsa de Valores. Se deben registrar en una Institucin de Compensacin y Liquidacin de Valores, que en nuestro medio es CAVALI S.A. 61 Norma que modifica el Reglamento de Oferta Pblica Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios. 62 Cuando se constituya por anotaciones en cuenta necesariamente debern ser ttulos nominativos. 63 BEAUMONT CALLIRGOS, Ricardo; CASTELLARES AGUILAR, Rolando. op. cit. pp. 845-846

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e) Lugar de pago a su vencimiento. A falta de dicha indicacin, se entender que es pagadero a travs de cualquiera de las oficinas en la Repblica de la empresa emisora. f) Rendimiento efectivo anual, indicando la tasa de inters efectiva o la forma en que dicho rendimiento se determina o sealar expresamente que el importe de los certificados no generar rendimiento alguno. g) Forma y perodos de pago del rendimiento que se hubieren sealado. h) Indicacin de que se trata de certificados no negociables de ser ste el caso. A falta de esta indicacin se entender que los certificados son negociables. i) Forma de emisin, se debe sealar de manera clara y visible si los certificados son emitidos en forma individual o para su oferta privada o pblica como valor mobiliario. j) Denominacin social de la empresa emisora y, de ser el caso, firma del representante de dicha empresa. 5.- El CDN y el protesto Por regla general, en la LTV el protesto se regula como una formalidad para ejercitar la accin cambiaria, sin que su falta afecte el derecho sino solo la facultad de ejercitar la accin cambiaria. Los ttulos valores se pueden distinguir en tres grupos, en materia de protestos: a) Aquellos sujetos a protesto notarial o judicial obligatorio, para poder ejercer la accin cambiaria b) Aquellos sujetos a formalidad sustitutoria del protesto, que estar constituido solo por ttulos valores pagaderos con cargo en cuentas bancarias. c) Aquellos no sujetos a protesto. Es este ultimo grupo se encuentran dos subgrupos: Aquellos que tengan clusula o pacto expreso de liberacin de protesto, el cual solo produce efectos entre las partes que lo han pactado. Aquellos que por mandato legal no estn sujetos a protesto, tal es el caso de los valores desmaterializados y los valores mobiliarios en general. Es en este segundo subgrupo donde se ubica el CDN; sin embargo, es importante recalcar que no solo el CDN expresado por anotaciones en cuenta y de emisin masiva no est sujeto a protesto, sino que de la misma manera tampoco lo estar el CDN expresado en un ttulo y de emisin individual. El numeral 6 del artculo 255 de la LTV establece que los valores mobiliarios constituyen ttulos ejecutivos conforme a la ley procesal, sin que se requiera de su protesto para el ejercicio de las acciones derivadas de ellos. Asimismo el numeral 6 del artculo 274 de la LTV precisa que el CDN es un ttulo valor no sujeto a protesto y, en consecuencia, adquiere mrito ejecutivo por la simple omisin de pago a su vencimiento. En consecuencia, el CDN constituye un ttulo ejecutivo. En este sentido, CASTELLARES expresa lo siguiente: Siguiendo este tratamiento uniforme dado al pagar bancario, a la cdula hipotecaria y a otros valores mobiliarios, en el caso del certificado de depsito negociable, sea que se trate de un valor individual o masivo, constituye ttulo ejecutivo, por lo que no requiere de protesto notarial ni de la formalidad sustitutoria, por falta de pago64. 6.- Exclusin de la responsabilidad solidaria del transferente del CDN En el Derecho civil peruano, conforme a la tradicin romanista, la regla es la no solidaridad. As, en el artculo 1183 del CC se expresa que la solidaridad no se presume. Slo la ley o el ttulo de la obligacin la establecen en forma expresa. En consecuencia, la solidaridad, en materia civil, es siempre expresa.
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CASTELLARES AGUILAR, Rolando. op. cit. p. 846

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En el Derecho cambiario peruano se confirma la regla de la no solidaridad: los que emitan, giren, acepten, endosen o garanticen ttulos valores, quedan obligados solidariamente frente al tenedor, salvo clusula o disposicin legal expresa en contrario (artculo 11 de la LTV). Es, pues, por ley (LTV) que la solidaridad en materia cambiaria es expresa. Asimismo, la exclusin de la solidaridad tambin es expresa, mediante clusula o disposicin legal65. Al respecto, MONTOYA ALBERTI66 seala que la ley ha querido otorgar a los ttulos valores crediticios las mayores seguridades para obtener el pago respectivo. De aqu, en primer lugar, la declaracin expresa de solidaridad y la facultad de exigir el pago sin tener que observar el orden en que se hubiesen obligado; en segundo lugar, la facultad de accionar contra los dems obligados aunque fueran posteriores al demandado en primer trmino; en tercer lugar, la facultad de acumular las acciones directa y de regreso. Agrega que desde el punto de vista econmico, la pluralidad de los deudores cambiarios aumenta considerablemente el valor prctico de los ttulos valores crediticios, puesto que cuantas ms sean las firmas, tanto ms aumenta la posibilidad de que uno al menos de los deudores sea solvente y de que el acreedor cambiario obtenga el pago. Los inversionistas y tomadores de los CDN solo debern preocuparse por analizar los riesgos derivados de la empresa emisora, salvo el caso que posean un garante, algo no usual en el caso de empresas del sistema financiero. 7.- Tratamiento tributario de los CDN 7.1 Impuesto a la Renta El Impuesto a la Renta (en adelante, IR) es un impuesto directo que grava los ingresos que provengan del capital, el trabajo y la empresa, las ganancias de capital, las rentas imputadas y otros ingresos que provengan de terceros. Sin embargo, la LIR, por poltica fiscal, ha establecido formas de desgravacin tributaria en sus artculos 18 (inafectacin) y 19 (exoneracin). El artculo 19 de la LIR establece los ingresos que se encuentran exonerados, por considerar, por ejemplo, que permiten promover el desarrollo de determinado sector econmico. Por su parte, el artculo 18 de la LIR diferencia inafectacin subjetiva e inafectacin objetiva. La primera referida a aquellas personas jurdicas que no son sujetos pasivos del IR. En cambio, la segunda se refiere a los ingresos que no forman parte de la base imponible. De acuerdo con lo dispuesto por el inciso i) del artculo 19 de la LIR, se encuentran exonerados hasta el 31 de diciembre de 2012: cualquier tipo de inters de tasa fija o variable, en moneda nacional o extranjera, que se pague con ocasin de un depsito o imposicin conforme a la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la Superintendencia de Bancas y Seguros, Ley N 26702, as como los incrementos de capital de los depsitos e imposiciones en moneda nacional o extranjera, excepto cuando dichos ingresos constituyan rentas de tercera categora. Es decir la exoneracin est dirigida nicamente a las personas naturales siempre que no generen renta de tercera categora67.
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Del artculo 11 podramos entender que la solidaridad se presume, y no es necesario que sea expresa. Si bien es cierto no es necesario que se exprese en el ttulo, es la propia ley la que expresa que son responsables solidarios los que emiten, giran, aceptan, endosan o garantizan los ttulos valores. Por tanto, la solidaridad siempre es expresa. Cosa distinta es que en materia cambiaria la solidaridad que es expresa en virtud del artculo 11 de la LTV- sea la regla frente a la exclusin de la responsabilidad que tambin es expresa por clusula o disposicin legal- que constituye la excepcin. 66 MONTOYA ALBERTI, Hernando. Nueva Ley de Ttulos Valores: Comentarios. 2 ed., Lima: Gaceta Jurdica, 2000. p.14. 67 Es sabido que las personas naturales pueden tributar por las cinco categoras de renta establecidas en la LIR, mientras que las empresas slo tributan por sus rentas de tercera categora. Las tasas y las formas de determinacin son distintas.

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Si las personas jurdicas son tenedoras de los CDN y obtienen intereses, dichos intereses estarn gravados con la LIR, con una tasa del 30% luego de la deduccin de gastos establecida por la LIR. Asimismo, el inciso b) del artculo 9 del Reglamento de la LIR establece que: Los intereses generados por los certificados bancarios, as como los incrementos de capital de cualquier deposito e imposicin en las entidades del sistema financiero se encuentran comprendido dentro de la exoneracin establecida en el inciso i) del artculo 19 de la Ley. No cabe duda que los intereses generados por los certificados bancarios obtenidos por las personas naturales se encuentran exonerados del IR. Sin embargo, no se ha precisado si se comprende, adems, a los CDN dentro de la denominacin depsito o imposicin conforme a la LGSF. Los CDN no pueden ser considerados como depsitos o imposiciones conforme a la LGSF, pues constituyen inversiones y no depsitos. En efecto, los depsitos o imposiciones son aquellos a los que se refieren los numerales 1) y 2) del artculo 221 de la LGSF (depsitos a la vista o cuentas corrientes, depsitos a plazo y de ahorro, as como en custodia). Los valores mobiliarios son aquellos a los que se refiere el numeral 14 del mismo artculo de la LGSF. Los CDN a que se refiere el numeral 14 citado no deben confundirse con los Certificados Bancarios (regulados en el numeral 24). Los primeros, son valores mobiliarios, mientras que los segundos (Certificados Bancarios en Moneda Nacional y en Moneda Extranjera) son ttulos valores que no alcanzar a ser valores mobiliarios. En consecuencia, los intereses generados por los CDN obtenidos por una persona natural se encuentran gravados con la LIR con una tasa del 6,25% sobre la renta neta obtenida. La exoneracin establecida en el inciso i) del artculo 19 de la LIR no les resulta aplicable. 7.2 Impuesto General a las Ventas (IGV) El IGV, en la legislacin peruana, est estructurado bajo la tcnica del valor agregado, por lo que su objeto no es gravar el valor total del consumo, sino el mayor valor o valor agregado que el bien o servicio adquiere en cada etapa del circuito de produccin, distribucin y/o comercializacin. As, el IGV es un impuesto que econmicamente grava el consumo, y que jurdicamente grava cada operacin concreta, pero que para cumplir con el principio de neutralidad fiscal, utiliza el sistema de deduccin (crdito fiscal). El artculo 1 de la Ley del IGV grava, entre otras operaciones, la venta en el pas de bienes muebles. Se entiende por venta todo acto por el que se transfiere la propiedad de bienes a ttulo oneroso, independientemente de la designacin que se d a los contratos o negociaciones que originen esa transferencia y de las condiciones pactadas por las partes (inciso a) del artculo 3 de la LIGV)68. El Reglamento de la Ley del IGV establece, entre otras cosas, que no son considerados bienes muebles los valores mobiliarios y otros ttulos de crdito69. Establecido esto, la emisin de los certificados de depsito negociables no puede ser considerada una venta (gravada) en el pas de bienes muebles.

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El nomen iuris venta en la Ley del IGV difiere del establecido en el CC. La venta de la Ley del IGV, incluye a la venta propiamente dicha (que es la establecida en el CC), la permuta, la dacin en pago, apropiacin, adjudicacin por disolucin de sociedades, entre otros (literal a) del numeral 3 del artculo 2 del Reglamento de la Ley del IGV). Entendemos que se debe a un mecanismo de simplificacin terminolgica (inclusin de diversos contratos en el concepto venta) para la mejor redaccin de la Ley del IGV. 69 Tales bienes no son susceptibles de consumo final, sino que constituyen bienes de inversin sobre los que no debe recaer el IGV, por lo que no resulta gravada su transferencia.

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Asimismo, el numeral 7 del Apndice II Servicios Exonerados del Impuesto General a las Ventas establece que los intereses generados por valores mobiliarios emitidos mediante oferta pblica por personas jurdicas constituidas o establecidas en el pas, siempre que la emisin se efecte al amparo de la Ley del Mercado de Valores, aprobado por Decreto Legislativo N 861, por la Ley de Fondos de inversin, aprobada por Decreto Legislativo N 862, segn corresponda. Agrega que los intereses generados por los ttulos valores no colocados por oferta pblica, gozarn de la exoneracin cuando hayan sido adquiridos a travs de algn mecanismo centralizado de negociacin a los que se refiere la Ley del Mercado de Valores. 8.- CONCLUSIONES a. El CDN es un ttulo valor representativo de deuda a plazo fijo que se constituye como un instrumento del cual las empresas del sistema financiero hacen uso para obtener liquidez. b. El CDN puede o no constituir un valor mobiliario, en el caso que cumpla con los requisitos anteriormente sealados para ser un valor mobiliario, podr regirse por la (LMV) de lo contrario se regir por la LTV. De la misma manera no hay que olvidar que se aplicar la Ley General del Sistema Financiero (LGSF) cuando corresponda. c. El protesto no se aplica al CDN, ya sea este un valor desmaterializado representado por anotaciones en cuenta o un valor materializado representado por ttulo; ya sea de emisin masiva o individual. d. Se excluye categricamente de responsabilidad a los transferentes, siendo nicamente cargo de la empresa emisora la responsabilidad y obligacin de pago, salvo el caso que posea algn garante. e. Los intereses derivados de los CDN constituyen renta gravada para efecto de la LIR. Si los tenedores son personas naturales, deber calcularse el impuesto deduciendo del importe bruto (totalidad de intereses) el 20%, y aplicar, seguidamente, la tasa del 6,25%. Si los intereses son obtenidos por las empresas, se aplicar la tasa del 30% sobre la renta neta (renta bruta gastos deducibles). f. Al constituir los CDN valores de inversin, su transferencia no resulta ser una venta gravada conforme a la Ley del IGV. Asimismo, los intereses estn exonerados de la citada Ley.

OPININ DR. HERNANDO MONTOYA ALBERTI Qu nos puede decir del certificado de depsito negociable? Que es un ttulo valor negociable lquido, es decir, que se puede convertir en dinero con su sola presentacin a la empresa del sistema financiero que lo emite. Cul es su utilidad? Su fcil transmisibilidad. Basta el endoso para su trasmisin en caso que el ttulo sea emitido con la clusula a la orden, o la cesin si el ttulo es emitido en forma nominativa. Tiene algunas crticas o recomendacin acerca del certificado de depsito negociable? Es una herramienta para facilitar la colocacin de dinero en el mercado, que podra utilizarse con mayor difusin. El hecho que pueda ser emitido a la orden y/o en forma nominativa puede generar confusin por la forma de trasmisin, aunque es irrelevante por cuanto, en estos ttulos no estn contenidas las acciones cambiarias de regreso, tan solo la directa contra el emisor del ttulo.

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OBLIGACIONES Y BONOS PBLICOS

Escribe: ARPE LIVAQUE, Kony Carol. Bachiller en Derecho por la UNMSM

Los bonos son valores mobiliarios representativos de deuda, es decir, representa una obligacin de pago por parte del emisor cuya rentabilidad -a diferencia de las acciones- se mide en trminos de una tasa de inters fija o determinada, y su vigencia -a diferencia de los papeles comerciales- es mayor a un ao. Los bonos, pueden ser clasificados desde diferentes puntos de vista, uno de ellos, y el qu es de nuestro principal inters, es por la calidad del emisor, que lo clasifica en bonos pblicos y bonos privados, el primero de ellos ser objeto del presente estudio.

1. Definicin de Bono Pblico Nuestra Ley de Ttulos Valores en la seccin correspondiente a los Valores Mobiliarios, y especficamente en el Ttulo de los Valores Representativos de Deuda, menciona en su artculo 275 a las Obligaciones y Bonos Pblicos; de cuyo texto podramos inferir que se trata de valores mobiliarios emitidos por el Gobierno Central, Gobiernos Regionales, Gobiernos Locales u organismos pblicos facultados para ello; asimismo, este artculo establece que las emisiones, contenido, negociacin y dems disposiciones aplicables a estos valores emitidos por tales instituciones se regirn por las disposiciones que sirvan de sustento legal a dichas emisiones y, solo en forma supletoria, por la Ley de Ttulos Valores. Nosotros podramos definir los bonos pblicos como aquellos ttulos valores representativos de deuda emitidos por el Estado o por personas jurdicas de Derecho pblico, con la finalidad de financiar inversiones y recaudar fondos para cancelar obligaciones contradas o para realizar programas de inters nacional. Por tal motivo, la diferencia de stos con los bonos privados, estara en que estos ltimos son emitidos por cualquier empresa privada. 2. Clasificacin de los Bonos Pblicos Antes de ver los diferentes tipos de bonos pblicos que existen en el mercado, llamados tambin bonos soberanos, es necesario tener en cuenta que los intereses generados por los bonos -en general- a favor de sus compradores, se pagan a travs de cupones, los cuales pueden ser cancelados de manera peridica o recin al vencimiento; asimismo, adems de los intereses, el obligado -al vencer el ttulo- deber pagar tambin la amortizacin de la deuda principal o el valor nominal del ttulo, segn sea el caso70.

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Cfr. TORRES VEGA, Jos Luis. Emisin de Obligaciones en el rgimen legal peruano. Lima: Fundacin M.J. Bustamante de la Fuente, 2002, p. 145.

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2.1 Simples Como lo seala Castillo Vsquez71, los bonos pblicos son emitidos por el Ministerio de Economa y Finanzas, especficamente, a travs de la direccin General del Tesoro Pblico; y podran clasificarse en: bonos simples y bonos no remunerados. Los bonos pblicos simples son ttulos que representan una obligacin contrada por parte del emisor, es decir, el Estado, por el cual debe pagar intereses peridicos y la amortizacin de la deuda principal al vencimiento. Dentro de estos podemos diferenciar algunos otros tipos de bonos pblicos simples de acuerdo a su finalidad: Bonos de Reestructuracin Financiera del Sector Productivo Bonos de Inversin Pblica Son emitidos con la finalidad de refinanciar las deudas a largo plazo del sector financiero y de mejorar la estructura de sus pasivos72. Son emitidos con la finalidad de captar recursos para financiar inversiones del Estado. Bonos de Tesorera o Son emitidos con la finalidad de obtener recursos para atender (Treasury Bonds) las necesidades transitorias de la Caja del Tesoro73. Bonos Capitalizacin Son emitidos con la finalidad de que el Banco Central de Banco Central de Reserva Reserva (BCR) cancele la deuda que mantiene con el Tesoro del Per de la serie A Pblico74. 2.2 No remunerados Estos bonos, a diferencia de los bonos pblicos simples, se caracterizan por no otorgar intereses. Y dentro de estos podemos encontrar a los siguientes tipos: Bonos de Reconocimiento Son ttulos emitidos por el monto de los de los aportes realizados al Sistema Nacional de Pensiones (SNP), con la finalidad de ser otorgados al titular al momento de trasladarse a un sistema privado de pensiones75. Bonos Capitalizacin Como se mencion anteriormente son ttulos emitidos por el Banco Central de Reserva Ministerio de Economa y Finanzas, pero esta serie se del Per de la serie B caracteriza por ser no reenumerada.
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Clasificacin dada por CASTILLO VASQUEZ, Cynthia. (2011) Inversiones en Instrumentos Financieros: Bonos y Acciones. En Actualidad Empresarial. Lima, N 239, Segunda Quincena de Septiembre, p. VII-1. 72 Cfr. Concepto de Bonos. BolsadeLima.pe. Vid: http://bolsadelima.pe/conceptos-de-bonos.html, consultado el 10 de marzo de 2012, a las 04:00 p.m. 73 Estos bonos son emitidos en moneda nacional por el Tesoro Pblico, y son extendidos al portador y de libre negociabilidad. (Cfr. Terminologa Burstil. Superintendencia del Mercado de Valores. Vid: http://www.smv.gob.pe/Frm_Glosario.aspx?data=2E90C69DCCFA5CA78DA1D21FF4DD650280EE54543E, consultado el 09 de marzo de 2012 a las 08:00 p.m.) 74 Con respecto a estos bonos podemos sealar que son emitidos por el Ministerio de Economa y Finanzas (MEF), y consta de dos series (A y B), de las cuales solo la serie A es susceptible de negociacin. (Cfr. Concepto de Bonos. BolsadeLima.pe. Vid: http://bolsadelima.pe/conceptos-de-bonos.html, consultado el 10 de marzo de 2012, a las 04:05 pm). 75 Dentro de los bonos de reconocimiento vigentes a la fecha tenemos al: Bono 1992 (regulado por el Art. 8 del DL N 25897 Ley creacin SPP), Bono 1996 (regulado en la 2 Disposicin Final y Transitoria del D. Legislativo 874), Bono 2001 (regulado por Ley N 27617) y Bono 20530 (regulado en el Art. 9 del D Legislativo 817, Ley del Rgimen Previsional a cargo del Estado). Cfr. Bono de Reconocimiento. Superintendencia de Banca y Seguros. Vid. http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/FAQ/FAQ_ListarPreguntas.aspx?PFL=1&GRU=26&VALTEM=0&JER=896, consultado el 12 de marzo de 2012, a las 7:00 p.m.).

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Por otro lado, cabe precisar que con respecto a aquellos bonos pblicos que no otorgan intereses, estos son llamados tambin bonos soberanos cupn cero, que son aquellos bonos emitidos sin cupones y con el pago del principal en el vencimiento. Sobre el particular, podemos mencionar, que teniendo en cuenta que el mercado no se negocia bonos sin cupones (es decir, sin pago de intereses), las tasas cupn cero soberanas son extradas de los precios de los bonos soberanos con cupones emitidos por el Gobierno. Siendo importante entender que una tasa cupn cero es una tasa pura asociada a un plazo, que permite una forma directa y consistente de valorizar cualquier instrumento de deuda sin precio76. 2.3 Bonos soberanos internos Otras de las clasificaciones dadas a los bonos soberanos son segn el tipo de moneda en que se emiten y el mercado donde son ofertados, as tenemos los bonos soberanos internos y los bonos soberanos externos o bonos soberanos globales. Los bonos soberanos internos son aquellos que emite el Estado en el mercado domstico, es decir, aquellos emitidos en moneda nacional, representados por anotaciones en cuenta inscritas en el registro contable que mantiene CAVALI S.A. ICLV (CAVALI) y listados y negociados en la Bolsa de Valores de Lima77. Estos bonos soberanos internos pueden ser bonos especficos dados para algn programa en particular (como es el caso de los Bonos para el Fondo de Respaldo para las MYPES, los Bonos para el Fondo de Cobertura MYPE o los Bonos para Agrobanco, que son algunos de los bonos soberanos internos especficos vigentes78), o pueden ser bonos soberanos internos generales. 2.4 Bonos soberanos globales Son aquellos bonos soberanos que se emiten en moneda extranjera y simultneamente en otros mercados o plazas financieras internacionales, esto con la finalidad de minimizar el riesgo de la volatilidad en los precios de los bonos, pues los precios no se formarn en una sola bolsa, sino en varias simultneamente79. El siguiente cuadro muestra los bonos soberanos globales vigentes y el saldo adeudado por estos hasta febrero de 201280.
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Curvas Cupn. Superintendencia de Banca y Seguros. Vid. http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/JER/JER_Interna.aspx?ARE=0&PFL=1&JER=818, consultado el 11 de marzo de 2012, a las 5:00 p.m. 77 Reglamento de la emisin de bonos soberanos internos en el marco del programa de creadores de mercado. Ministerio de Economa y Finanzas. Vid. www.mef.gob.pe, consultado el 11 de marzo de 2012, a las 6:00 p.m. 78 Bonos especficos en circulacin. Ministerio de Economa y Finanzas. Vid. http://www.mef.gob.pe/index.php?option=com_content&view=article&id=413&Itemid=101201&lang=es, consultado el 12 de marzo de 2012, a las 5:25 p.m. 79 Bono Global. Bolsa de Valores de El Salvador. Vid. https://www.bves.com.sv/faq_details.php?id=169, consultado el 10 de marzo de 2012, a las 6:00 pm. 80 Bonos globales vigentes. Febrero 2012. Ministerio de Economa y Finanzas. Direccin General de Endeudamiento y Tesoro Pblico. Direccin de financiamiento. Vid.

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3. Situacin Actual De Los Bonos Soberanos Peruanos

En septiembre ltimo la reconocida agencia Stndar&Poors (S&P) le otorg una nueva calificacin crediticia a los bonos soberanos peruanos, pasando de BBB- a BBB. Esto, en trminos de S&P, debido a la expectativa por la continuidad de una amplia poltica fiscal y monetaria bajo orientacin del Gobierno peruano, las cuales a su vez respaldarn una mayor flexibilidad de la poltica econmica y del crecimiento. Para el Per, esta mejora de la calificacin crediticia representa un acceso mucho ms competitivo al capital externo, de tal modo que el costo del crdito tender a reducirse, y su demanda aumentar, lo que se vio reflejado en la ltima emisin de bonos que hizo el Gobierno Peruano en el Estado en Nueva York en enero de este ao, donde obtuvo una gran demanda a nivel internacional81. Pues inicialmente se hizo una oferta por un monto de mil millones de dlares, pero la demanda super siete veces la oferta inicial de bonos, lo que coloca al pas como una plaza atractiva para inversionistas que combinan una rentabilidad suficiente a un bajo riesgo82. 4. Ventajas De La Emisin De Bonos Soberanos El estado requiere recursos econmicos a corto plazo que le permitan desarrollar actividades econmicas, de inversin, infraestructura, etc.; estos recursos los puede obtener de la banca privada - solicitando prstamos-, o acudiendo al mercado de valores -emitiendo bonos pblicos-. Los costos en los que incurrira el Estado para obtener estos recursos son menores en el mercado de valores, en comparacin a los bancos, pues si el Estado acude a un prstamo de la Banca Privada tendra que pagar altos intereses, por ser el banco un intermediario, y pagar estos intereses de manera peridica; en cambio, al emitir bonos obtiene los fondos pero pagando bajos intereses y podra incluso no pagar estos de manera peridica como ocurre con los bonos cupn cero, lo que se justifica en la garanta que da el Estado de que pagar dichos crditos. Por otro lado, el que el Estado participe en los mercados internacionales de capitales tiene ventajas intrnsecas, como por ejemplo el darse a conocer entre inversionistas potenciales y se presenta como un atractivo para la colocacin de capitales83. 5. Conclusiones a) Los bonos, pueden ser clasificados desde diferentes puntos de vista, uno de ellos, en bonos pblicos y bonos privados. b) Los bonos pblicos son aquellos ttulos valores representativos de deuda emitidos por el Estado o por personas jurdicas de Derecho Pblico, con la finalidad de financiar inversiones y recaudar fondos para cancelar obligaciones contradas o para realizar programas de inters nacional.
http://www.mef.gob.pe/contenidos/deuda_publ/bonos/externos/bonos_globales_vigentes.pdf, consultado el 15 de marzo de 2012, a las 5:00 pm. 81 Upgrade en la clasificacin de bonos soberanos peruanos. Por Conexin ESAN. Universidad de ESAN. 12 de Septiembre 2011. Vid.http://www.esan.edu.pe/conexion/actualidad/2011/09/12/upgrade-en-la-clasificacion-de-bonos-soberanos-peruanos/, consultado el 11 de marzo de 2012, a las 6:30 p.m. 82 Ministro Castilla destac exitosa emisin de bonos soberanos. El Comercio, mircoles 25 de enero de 2012. Vid. http://elcomercio.pe/economia/1365755/noticia-ministro-castilla-destaco-exitosa-emision-bonos-soberanos, consultado el 13 de marzo de 2012, a las 5:20 p.m. MEF aprueba emisin de bonos soberanos por U$ 1.600 millones. Radio Prog rama del Per-RPP, mircoles 25 de enero de 2012. Vid. http://www.rpp.com.pe/2012-01-25-mef-aprueba-emision-de-bonos-soberanos-por-us$-1-600millones-noticia_444271.html, consultado el 13 de marzo de 2012, a las 6:05 p.m. 83 http://www.mundodescargas.com/apuntes-trabajos/economia_empresa/decargar_bonos-soberanos-dominicanos.pdf, consultado el 13 de marzo de 2012, a las 7:18 p.m.

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c) Los bonos pblicos pueden ser clasificados tambin segn el pago de los intereses y segn la moneda o plaza comercial donde se emitan. d) Segn el pago de intereses los bonos pblicos pueden ser simples o no remunerados, los primeros son ttulos que representan una obligacin contrada el Estado, por el cual debe pagar intereses peridicos y la amortizacin de la deuda principal al vencimiento; el segundo en cambio, no otorga intereses. e) Segn la moneda o plaza comercial donde se emitan los bonos pblicos pueden ser bonos soberanos internos o bonos soberanos globales; los primeros son aquellos que emite el Estado en el mercado domstico, es decir, aquellos emitidos en moneda nacional, listados y negociados en la Bolsa de Valores de Lima; en cambio, los bonos soberanos globales son aquellos que se emiten en moneda extranjera y simultneamente en otros mercados o plazas financieras internacionales. f) La demanda de bonos soberanos peruanos ha incrementado en los ltimos tiempos, lo que representa un acceso mucho ms competitivo al capital externo, de tal modo que el costo del crdito tender a reducirse, y su demanda seguir en aumento, esto hace que el Estado se d a conocer entre inversionistas potenciales y se presenta como un atractivo para la colocacin de capitales. 6. Bibliografa
CASTILLO VASQUEZ, Cynthia. (2011) Inversiones en Instrumentos Financieros: Bonos y Acciones. En Actualidad Empresarial. Lima, N 239, Segunda Quincena de Septiembre. JIMENEZ JAIMES, Feliz. Bonos Soberanos indexados a la Capacidad de Pago. Junio 2005. Documento de Trabajo 241. Vid. http://departamento.pucp.edu.pe/economia/images/documentos/DDD241.pdf, consultado el 10 de marzo de 2012, a las 3:00 pm. TORRES VEGA, Jos Luis. Emisin de Obligaciones en el rgimen legal peruano. Lima: Fundacin M.J. Bustamante de la Fuente, 2002. Bono de Reconocimiento. Superintendencia de Banca y Seguros. Vid. http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/FAQ/FAQ_ListarPreguntas.aspx?PFL=1&GRU=26&VALTEM=0&JER=896, consultado el 12 de marzo de 2012, a las 7:00 p.m. Bono Global. Bolsa de Valores de El Salvador. Vid. https://www.bves.com.sv/faq_details.php?id=169, consultado el 10 de marzo de 2012, a las 6:00 p.m. Bonos especficos en circulacin. Ministerio de Economa y Finanzas. Vid. http://www.mef.gob.pe/index.php?option=com_content&view=article&id=413&Itemid=101201&lang=es, consultado el 12 de marzo de 2012, a las 5:25 p.m. Bonos globales vigentes. Febrero 2012. Ministerio de Economa y Finanzas. Direccin General de Endeudamiento y Tesoro Pblico. Direccin de financiamiento. Vid. http://www.mef.gob.pe/contenidos/deuda_publ/bonos/externos/bonos_globales_vigentes.pdf, consultado el 15 de marzo de 2012, a las 5:00 pm. Concepto de Bonos. BolsadeLima.pe. Vid: http://bolsadelima.pe/conceptos-de-bonos.html, consultado el 10 de marzo de 2012, a las 04:00 p.m. Concepto de Bonos. BolsadeLima.pe. Vid: http://bolsadelima.pe/conceptos-de-bonos.html, consultado el 10 de marzo de 2012, a las 04:05 p.m. Curvas Cupn. Superintendencia de Banca y Seguros. Vid. http://www.sbs.gob.pe/0/modulos/JER/JER_Interna.aspx?ARE=0&PFL=1&JER=818, consultado el 11 de marzo de 2012, a las 5:00 p.m. Marco legal para la emisin de bonos soberanos. En Do ut des. Asociacin Corpus Iuris. Lima: Ao 01, N 01. MEF aprueba emisin de bonos soberanos por U$ 1.600 millones. Radio Programa del Per-RPP, mircoles 25 de enero de 2012. Vid. http://www.rpp.com.pe/2012-01-25-mef-aprueba-emision-de-bonos-soberanos-por-us$-1-600-millones-noticia_444271.html, consultado el 13 de marzo de 2012, a las 6:05 p.m. Ministro Castilla destac exitosa emisin de bonos soberanos. El comercio, mircoles 25 de enero de 2012. Vid. http://elcomercio.pe/economia/1365755/noticia-ministro-castilla-destaco-exitosa-emision-bonos-soberanos, consultado el 13 de marzo de 2012, a las 5:20 p.m. Preguntas Frecuentes. Bolsa de Valores de Lima. Vid: http://www.bvl.com.pe/eduayuda.html, consultado el 14 de marzo de 2012 a las 7:30 p.m. Reglamento de la emisin de bonos soberanos internos en el marco del programa de creadores de mercado. Ministerio de Economa y Finanzas. Vid. www.mef.gob.pe, consultado el 11 de marzo de 2012, a las 6:00 p.m. Resumen General de Tenencias de Bonos Soberanos. Enero 2012. Ministerio de Economa y Finanzas. Direccin General de Endeudamiento y Tesoro Pblico. Vid. http://www.mef.gob.pe/contenidos/deuda_publ/mercado/tenencia_bono310112.pdf, consultado el 15 de marzo de 2012, a las 5:10 p.m. Terminologa Burstil. Superintendencia del Mercado de Valores. Vid: http://www.smv.gob.pe/Frm_Glosario.aspx?data=2E90C69DCCFA5CA78DA1D21FF4DD650280EE54543E, consultado el 09 de marzo de 2012 a las 08:00 p.m. Upgrade en la clasificacin de bonos soberanos peruanos. Por Conexin ESAN. Universidad de ESAN. 12 de Septiembre 2011. Vid. http://www.esan.edu.pe/conexion/actualidad/2011/09/12/upgrade-en-la-clasificacion-de-bonos-soberanos-peruanos/, consultado el 11 de marzo de 2012, a las 6:30 p.m.

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DATO DE INTERS:
CUADRO DE TENENCIA DE BONOS SOBERANOS POR INSTITUCIONES HASTA ENERO DEL 2012 :
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OPININ DR. ALONSO MORALES ACOSTA Qu nos puede decir de las obligaciones y bonos pblicos? Al igual que las grandes corporaciones o empresas que buscan financiamiento a travs de la emisin instrumentos de deuda, entidades pblicas tales como municipalidades o incluso Gobiernos Regionales, as como el propio Gobierno Central, pueden emitir obligaciones ya sea a corto, mediano o largo plazo. La Ley de Ttulos Valores, en su artculo 275 hace mencin a este tipo de emisiones, sealando que las emisiones, contenido, negociacin y dems disposiciones aplicables a los valores mobiliarios emitidos por el Gobierno Central, Gobiernos Regionales, Gobiernos Locales u organismos pblicos facultados para ello, se regirn por las disposiciones que sirvan de sustento legal a dichas emisiones, y en forma supletoria por lo establecido en la mencionada Ley. En el presente caso las obligaciones y bonos pblicos se emiten por entidades pblicas y estn respaldadas por la entera confianza y crdito del Gobierno, o de la entidad pblica que lo emita. Por consecuencia los participantes del mercado los califican como si no tuvieran riesgo de crdito.

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Resumen General de Tenencias de Bonos Soberanos. Enero 2012. Ministerio de Economa y Finanzas. Direccin General de Endeudamiento y Tesoro Pblico. Vid. http://www.mef.gob.pe/contenidos/deuda_publ/mercado/tenencia_bono310112.pdf, consultado el 15 de marzo de 2012, a las 5:10 p.m.

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En muchos casos, las tasas de inters de los valores emitidos por los gobiernos o entidades pblicas en distintos pases, tales como los bonos del tesoro americano, sirven como tasas de inters de referencia para la economa as como para los mercados de capital internacionales. Una de las principales diferencias que existe entre las obligaciones y bonos pblicos de los bonos o papeles comerciales emitidos por empresas es la relacionada al riesgo crediticio. A diferencia de los valores del tesoro (emitidos por el gobierno), las obligaciones de deuda corporativas exponen al inversionista al riesgo crediticio. ste es el riesgo de que el emisor incumpla con sus obligaciones de pago. En cualquier periodo, el rendimiento ofrecido en el mercado para un instrumento de deuda corporativa, vara de acuerdo con las expectativas de los inversionistas sobre la probable habilidad del emisor para satisfacer sus obligaciones. Ahora bien en el caso de los bonos del tesoro o soberanos emitidos por los gobiernos el riesgo disminuye dado que ste cuenta el respaldo del Gobierno, en caso de incumplimiento. No obstante con los ltimos acontecimientos ocurridos en los Estados Unidos y pases de la Comunidad Europea, observamos que el riesgo crediticio tambin puede ser voltil en instrumentos de deuda emitida por los gobiernos, a punto de ser evaluados por parte de las principales clasificadoras de riesgo. Finalmente, cabe indicar que los bonos emitidos por los gobiernos (bonos soberanos) son de largo plazo, llegando incluso a plazos mayores a veinte o treinta aos, dependiendo lo que se establezca en la norma que autorice su emisin.

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NOVEDADES Instituo Peruano de Derecho Mercantil (IPDM) eligi a nuevo presidente

El IPDM eligi como nuevo presidente al Dr. Hernando Montoya Alberti quien asume el cargo despus de la gestin del Dr. Oswaldo Hundskopf Exebio. Los detalles de la eleccin as como la memoria anual de trabajo 2012 se pueden leer en la EDICIN ESPECIAL del mes de marzo de SOCIEDADES en su versin electrnica a travs de nuestra cuenta en Facebook o blog:
boletinsociedades.blogspot.com

K A R L I A D A S
Por: Karla Figueroa Caldas
Estudiante de 5to ao de la Fac. de Derecho y Ciencia Poltica de la UNMSM.

BOLETN SOCIEDADES
Boletn Sanmarquino de Derecho es una publicacin mensual para la comunidad jurdica elaborada alumnos y ex alumnos de la Facultad de Derecho y Ciencia Poltica de la UNMSM. Telfono: (+51)(01) 376-5192 e-mail: sociedades.peru@gmail.com FACEBOOK: Boletn sociedades Blog: www.boletinsociedades.blogspot.com ASESORA: Dra. Mara Elena Guerra Cerrn. COORDINADOR GENERAL: Manuel J. Acosta Delgado. DISEADOR: Segundo Acosta Delgado. PER - 2012

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