VALORACIÓN ECONÓMICA DE ACTIVOS

MINEROS BAJO INCERTIDUMBRE, UNA

APLICACIÓN DE LA METODOLOGÍA VIERA-
HURWICK

Ph. D Manuel Viera Ceo & Managing Partner

Metaproject - Director Escuela de Minas UDLA.
 RESUMEN
La Industria Minera enfrenta nuevos desafíos como la combinación de la volatilidad del mercado,
los mayores costos de producción, comunidades cada vez mas caprichosas y la demanda global
altamente cambiante que está produciendo un sismo obligando a las empresas a cambiar sus
estrategias y adoptar nuevos modelos de negocios dando énfasis a los márgenes de utilidad más
operativos y más rápidos que nunca.

La valoración económica de activos mineros mediante el modelo Viera-Hurwick constituye una

herramienta práctica, simple de aplicar, obteniendo muy buenos resultados del valor de mercado
de un activo minero para un proceso de compra venta
INTRODUCCIÓN

• La industria minera, a diferencia de otras industrias

presenta características distintivas, que hace de este
negocio un desafío para la imaginación empresarial,
al buscar el punto óptimo entre rentabilidad
(premio) y el riesgo (castigo)
• Valorizar un activo es un verdadero problema que
debe ser atacado con métodos científicos para
disminuir los errores y corrupciones
 2

1
3

6 5
PARA QUE USAR LA VALORACION DE UN ACTIVO
MINERO?
1. Para Fusiones y Adquisiciones
2. Para oferta inicial de acciones en bolsa de valores
3. Como material de soporte para listar en bolsa
4. Para un procesos de compra y venta
5. Para ceder o adquirir derechos
6. Para declarar impuestos
7. Como parte de evaluaciones corporativas y expresar opiniones de razonabilidad
OBJETIVOS DE UNA VALORACION cont..
Si el objetivo es establecer el valor del activo minero para su propietario, entonces es necesario incluir
todo lo que el activo agregue valor al universo de activos de ese propietario.
Cuando se toma la decisión de explorar o investigar la existencia de un mineral no se sabe si se tendrá
éxito en el futuro.

VALOR JUSTO
“Cantidad a la cual un activo podría transarse o cerrar un litigio, entre partes que concurren libremente a
hacerlo y que no están relacionadas entre sí”
OBJETIVOS DE UNA VALORACION DE ACTIVOS

I. Aumentar el valor de la empresa, y por lo tanto el valor de las acciones que

integran el capital social.

II. Explotar la mina con un mínimo riesgo, a fin de garantizar la supervivencia y las
futuras expansiones equilibradas de la faena minera.
ALGUNOS METODOS EXISTENTES
CRITERIO PROPUESTO VIERA HURWICK

Valor Total del negocio =

Vt = Vp + ( Vf *p (éxito)- S)- Pa + CI
V p  VAN p  ORp

V f  VAN f  OR f
CRITERIO PROPUESTO VIERA HURWICK
Valor Total del negocio =

Vt = Vp + ( Vf *p (éxito)- S)- Pa + CI
Donde:

P (éxito)= Representa la probabilidad de éxito de pasar las reservas inferidas y especulativas o hipotéticas a reservas
económicamente explotables.
S = Representa la desviación estándar como medida de riesgo.
Pa = Corresponde al pasivo ambiental que el yacimiento genera como producto de sus operaciones durante su
vida, además involucra los costos del cierre.
Ci = Corresponde a un intangible y es el capital intelectual que el comprador se adueña al comprar un yacimiento
incluyendo a la mano de obra.
APLICACIÓN DEL MÉTODO VIERA-HURWICK

• En una valoración de activos el

mayor desafío lo constituye
enfrentar la incertidumbre de los
principales value drivers, y la forma
de como comprar información
perfecta,
APLICACIÓN DEL MÉTODO VIERA-HURWICK

• El Pasillo de Vida del Negocio y

El Impacto de Incertidumbre
• y el Valor de la Información y el
Valor del Activo
APLICACIÓN DEL MÉTODO VIERA-HURWICK

Proyecto Manuelita
El prospecto minero Aurífero “Manuelita I”, se
encuentra ubicado a 400 km al NE de la
ciudad de Lima, en la naciente del Batolito de
Pataz.

Figura 3.2.1
PROYECTO MANUELITA
Antecedentes del Yacimiento Aurífero

• Es un proyecto que corresponde a Greenfield con trabajos de Exploración básica mapeos, muestreos,
geología estructural, análisis químico calicatas canales, reconocimiento por galerías subterráneas de
exploración, trincheras y toma de muestras.
• Se cuenta con permisos de la autoridad peruana para exploración y explotación minera. Se han establecido
relaciones con las comunidades del sector explicando el proyecto y buscando el beneficio mutuo.
• No se han realizado estudios de EIA ambientales respectivos.
PROYECTO MANUELITA
Evaluación Económica Lado del Dueño

• Con el fin de continuar con las siguientes etapas de exploración del proyecto, se necesita la
inyección de recursos, el dueño estima que vale 2,5 MUS$.
• Y la Búsqueda de financiamiento o un socio que ingrese al negocio.

• Esto se llama invertir en comprar información adicional o información perfecta para una mejor
toma de decisión.
• “Dilema Buridano” siempre esta presente en la toma de decisión
PROYECTO MANUELITA
Decisiones Estratégicas en la Valoración de este Prospecto

• El proyecto de explotación Manuelita I consta de una cubicación preliminar de 365.000 t de

recursos con una ley media de 13,65 gr/t de oro, mínimo a este nivel, cubicada según el típico
bloque minero por geología.
• Se observa que hay un potencial de negocio de gran valor económico en este proyecto, pero
con baja nivel de información geocientífica.
• Un prospecto a nivel de exploración básica de alta incertidumbre
• No cuenta con certificación de recursos y reserva NI 43101
 PROYECTO MANUELITA

El valor de un activo viene dado por 3 escenarios diferentes y secuenciales:

• P (Exploración básica).

• P (Exploración intermedia).

• P (Exploración avanzada.).
PROYECTO MANUELITA

Entonces modelamos que:

A = evento encontrar un yacimiento que sea exitoso como negocio

entonces:
 PROYECTO MANUELITA

• Por tratarse de un prospecto a

nivel de exploración básica se
aplica el siguiente árbol de
decisiones que se muestra en la
figura N° 3.5.1

Figura 3.5.1. Á rbol de Decisió n

 PROSPECTO MANUELITA I ONGON –PATAZ PERU
METODOLOGIA HURWICKS TASACION ECONOMICA DE PROSPECTOS Y ACTIVOS MINEROS
TASACION ECONOMICA DE YACIMIENTOS
EXPLORACION BASICA
FACTORES FACTORES FACTORES

ESCENARIOS TECNICOS
SUSTENTABILIDA
D
ECONOMICOS
HEURISTICA DE
DECISIÓN
A= 40% β= 40% δ= 20%

ITEM

INVERSION CAPEX

RIESGO DEL NEGOCIO

MEDIO AMBIENTE
METALURGICOS

RENTABILIDAD

COMUNIDADES
MACRO

GEOLOGICOS

SUMA FACTORES ECONOMICOS

LOGISTICOS /

SUMA FACTORES TECNICOS

MINEROS

INSUMOS

/SOCIAL
ESCENARIO

RANKING
CONTINUIDAD

TOTAL
SUMA FACTORES
DEL NEGOCIO

SEGURIDAD
ESCENARIO OBJETIVO PROBABILIDAD

20%

25%

15%

40%

30%

30%

40%

60%

40%
EXPLORACION BASICA IDENTIFICAR BLANCOS A 4,8 5 4 4 7 3 2,4 5 1 1,7 1,6 0,7 4,0 1
A
L
E
M R EXPLORACION INTERMEDIA IDENTIFICAR CUERPOS B 5 3 5 5 5 3 3 3 1 1,8 1,4 0,4 3,7 2
A N
C A SI
R T
O I
EXPLORACION AVANZADA DELIMITAR YACIMIENTO C 3 1 5 5 5 3 3 3 1 1,4 1,4 0,4 3,3 3
V
A TECNICA
S ECONOMICA
ESTUDIO
PRE FACTIBILIDAD
FINANCIERA D 3 3 3 5 5 3 3 1 1 1,5 1,4 0,2 3,2 4
AMBIENTAL
RESPONS.COMUNIDADES

Probabilidad conjunta = 14.1%

 TASACIÓN ECONÓMICA DE YACIMIENTOS
PROSPECTO A NIVEL DE EXPLORACIÓN BÁSICA

Aquí se puede observar el polinomio de los value drivers de la

metodología:
a) Factores técnicos representan el 40 % de incidencia en el valor
económico del activo, y sus value drivers son:
– Aspectos geológicos.
– Aspectos mineros.
– Aspectos metalúrgicos.
– Aspectos de logística e insumos.
b) Factores de Sustentabilidad representan el 40 % y sus drivers
son:
– Rentabilidad social
– Relaciones con las Comunidades
– Aspectos sociales
– Medio ambiente
c) Factores económicos Y Riesgos representan el 20 %
– CAPEX e inversiones.
– Riesgos del negocio.
Aspectos geológicos:
CONDICIONES FAVORABLES PARA FACTORES DE
EXPLORACIÓN BÁSICA
 RESULTADOS ECONOMICOS
Análisis de Escenarios
Precio del Au (USD/oz) VAN (10%) MUSD TIR IVAN PAYBACK (AÑOS)

1000 Pesimista 27,54 176% 6,89 0,57

1291 Más Probable 37,31 231% 9,33 0,43

1400 Optimista 40,97 252% 10,24 0,40

La probabilidad conjunta de que un blanco se transforme en

cuerpo; un cuerpo se transforme en yacimiento es:

P(A) = 14,1%
Entonces la tasación económica seria :

VALOR JUSTO ACTIVO = E(VAN) * P(Exito) - E (s) * P(fracaso)

Valor prospecto = 37,31 * 14,1% - 3,1 *85,9 = 2,59 MU$

Intervalo de confianza en la negociación 95% confianza :

Valor del Negocio = 0,32 MUS$

Rango de Negociación : (2,27 - 2,91) MUS$

LA PROBABILIDAD CONJUNTA DE QUE UN BLANCO SE TRANSFORME EN
CUERPO; UN CUERPO SE TRANSFORME EN YACIMIENTO ES:

Aplicando Intervalo de Confianza para valorizar el Prospecto da lo siguiente:

 
Intervalo de confianza en la negociació n 95% confianza:

Valor del Negocio = 0,32 MUS$

CONCLUSIONES
• Se presentó una metodología practica fácil y sencilla de usar empleando técnicas de árbol
de decisiones secuenciales y Hurwick. 

• En general existen muchos prospectos geológicos con baja información geocientífica que
se rechazan por no encontrarse con un mínimo nivel de información base.

• Esta metodología se basa en un panel de expertos para determinar las probabilidades y el

potencial futuro del activo.

• Análisis de Riesgo Opciones reales son metodologías apropiadas para Valorar.

• Modelo muy usado en chile cuando hay incertidumbre en todo nivel de exploración
Basica, intermedia o avanzada, y con información de Ingenieria