POLITICA

DE PAGOS
Valenzuela Jacinto Maderick
Salinas Natividad Melany
Lopez Espinoza Himbler
Torres Arteaga Daniel
Atoccza Bernal Daniel
Acosta Cueva Isabel
 POLITICA
S DE PAGO
 La política de dividendos y de pagos es un tema
muy importante en las finanzas corporativas y para
muchas compañías son un desembolso de efectivo
sustancial

¿Qué es un dividendo?
Es una parte de las utilidades de una corporación
que es distribuida, en efectivo, entre sus accionistas,
generalmente de manera periódica.

Tipos de dividendos
Dividendos en efectivo ordinarios
Dividendos extraordinarios
Dividendos especiales
Dividendos de liquidación

Política de dividendos
● La política de dividendos de la empresa
representa un plan de acción a
seguirse, siempre que deba tomarse
una decisión de dividendos, tiene por
objetivo la maximización de la riqueza
de los propietarios de la empresa y la
adquisición de financiamiento
suficiente.
¿Que tan importante es la
política de dividendos?
● Los dividendos importan; pues se pagan
en efectivo, son algo que le agrada a todo
el mundo. Lo que aquí se analiza es si la
empresa debe pagar en efectivo en este
momento o invertir el dinero y pagar más
adelante. Así que la política es la pauta de
cronológica del pago de dividendos.
 Dividendo en efectivo:
DIVIDENDOS EN ● un dividendo pagado por una compañía en
forma de abono en efectivo a cada accionista de
una cantidad fija por acción; así, cada accionista
recibe un pago basado en el número de
acciones de posee.
EFECTIVO ACCIONES

Dividendo en acciones:
SALIDA DE FONDOS AUMENTO DE ● Se pagan con acciones comunes adicionales y
CAPITAL no en efectivo.
● La empresa emite nuevas acciones en lugar de
pagar un dividendo en efectivo, sin afectar la
posición fundamental de los accionistas
actuales.
En este capítulo se demuestra que,
igual que a la estructura de capital, a
la política de pagos de una compañía
le dan forma las imperfecciones del
mercado, tales como impuestos,
costos de agencia, costos de
transacción e información asimétrica
entre directivos e inversionistas. Se
analizará por qué ciertas compañías
prefieren pagar dividendos, mientras
que otras no lo hacen y sólo se basan
en las recompras de acciones.
Además, se explorará por qué hay
empresas que retienen efectivo y
constituyen reservas grandes,
mientras que otras tienden a pagar el
efectivo excedente
 Distribuciones para los accionistas

Flujo de efectivo libre ● La figura ilustra los usos

Retiene Pago alternativos del flujo de
efectivo (flujo de caja) libre. La
forma en que una empresa
elige entre estas alternativas
Invierte
paga
incremente recompra
se conoce como política de
En proyectos su reserva acciones pagos.
dividendos
Nuevos de efectivo
 Fechas importantes para el dividendo de
Microsof
Dividendos

• En una compañía pública, es el consejo de

administración el que determina la cantidad
del dividendo de la empresa.
• El consejo establece la cantidad que se
pagará por acción y decide cuando hacerlo.
• La fecha en que el consejo autoriza el Microsoft declaró el dividendo el 20 de julio de 2004, por
dividendo es la fecha de declaración. pagar el 2 de diciembre del mismo año, a todos los
• Después de que el consejo declara el
dividendo, la compañía queda obligada por
accionistas registrados al 17 de noviembre. Como la fecha
la ley a realizar el pago. de registro fue el 17 de noviembre, la fecha ex dividendo
fue dos días antes, el 15 de noviembre de 2004.

Recompra de acciones
● Una forma alternativa de pagar
efectivo a los inversionistas es a
través de una recompra o rescate
de acciones. En esta clase de
transacción, la empresa usa
efectivo para adquirir acciones de
su propio total en circulación
Recompra en el mercado
abierto
● Una recompra en el mercado abierto es la
manera más común en que las compañías
vuelven a comprar acciones. Una
compañía anuncia su intención de comprar
sus propias acciones en el mercado
abierto, y entonces procede a hacerlo
conforme el tiempo transcurre, como lo
haría cualquier otro inversionista.
Oferta de compra
● Una empresa puede recomprar acciones
a través de una oferta de compra, en la
que ofrece comprar acciones en un
precio preestablecido durante un periodo
de tiempo corto por lo general, 20 días.
Lo usual es fijar el precio con un premio
sustancial (10 a 20% es lo común) sobre el
precio en ese momento en el mercado.
Recompra dirigida
● En este caso, el precio se negocia de
manera directa con el vendedor. Una
recompra dirigida ocurre si un
accionista de importancia desea vender
un número grande de acciones pero el
mercado no tiene liquidez suficiente
para sostener una venta de esa escala
sin afectar con severidad el precio.
 COMPARACIÓN
DE DIVIDENDOS Y
RECOMPRAS DE
ACCIONES
 Conceptos Básicos
Es una transacción
mediante la cual una empresa
compra acciones propias a
sus inversores, se trata de un
DIVIDENDENOS mecanismo que permite a la
compañía repartir beneficios
cuando tiene exceso de
liquidez devolviendo fondos a
El dividendo es la parte sus accionistas.
de los beneficios de la
empresa que se
entrega a sus
accionistas en concepto
de retribución al
RECOMPRAS DE
inversor. ACCIONES
 Caso de Genron Corporation
La compañía hipotética que tiene $20 millones de efectivo excedente y carece de deuda. La
empresa espera generar flujos de efectivo libre adicionales de $48 millones en cada uno de los años
subsecuentes. Si el costo de capital no apalancado de Genron es de 12%, entonces el valor
empresarial de sus operaciones en curso es:

Al incluir el efectivo, el valor total de mercado de Genron es de $420 millones. El consejo de Genron
se reúne para decidir cómo pagar a los accionistas los $20 millones en efectivo excedente. Algunos
miembros del consejo proponen usarlos para pagar un dividendo de $2 en efectivo por cada una de
las 10 millones de acciones en circulación. Otros sugieren que en lugar de pagar el dividendo se
haga la recompra de acciones. Otros más proponen que la empresa obtenga efectivo adicional y
pague hoy un dividendo todavía más grande, en anticipación de los grandes flujos de efectivo libre
futuros que espera recibir.
 POLÍTICAS ALTERNATIVAS PARA
COMPARARLAS EN UN CONTEXTO DE
01
MERCADOS 02
DE CAPITAL 03
PERFECTOS
ABOUT US MARKET ANALYSIS GOALS & STRATEGY
Here you could describe
Here you could describe
Alternativa 1 Pagar dividendos
Here you could describe con el
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efectivo excedente

Recompra de acciones Alternativa 2

Alternativa 3 Pagar dividendos con el

efectivo excedente
Política alternativa 1: pagar dividendos con el
efectivo excedente
Se utiliza todo el efectivo excedente para pagar un dividendo. Con 10 millones de acciones en
circulación, Genron será capaz de pagar un dividendo de $2 en forma inmediata. Como la
compañía espera generar flujos de efectivo libre futuros de $48 millones anuales, anticipa el
pago de un dividendo de $4.80 por acción cada año sucesivo. El consejo declara el dividendo y
fija como fecha de registro el 14 de diciembre, por lo que la fecha ex dividendo es el 12 del
mismo mes. A continuación se calculará el precio por acción de Genron justo antes y después de
que las acciones pasen a ser exdividendo.

El precio por acción caerá el 12 de diciembre, en la fecha exdividendo. La cantidad en que

desciende el precio es igual a la del dividendo actual, $2. Este cambio en el precio de la acción
también se determina con el empleo del balance general a valor de mercado (valores en
millones de dólares):
Como muestra el balance, el precio por acción cae cuando se paga el dividendo porque la reducción
del efectivo disminuye el valor de mercado de los activos de la empresa. Aunque el precio de las
acciones cae, los accionistas de Genron no incurren en una pérdida en conjunto. Antes del pago del
dividendo, sus acciones valían $42, después de eso valen $40 y ellos tienen $2 en efectivo por el
dividendo, lo que da un valor total de $42.5 El hecho de que el precio de las acciones caiga en la
cantidad del dividendo también sigue de la suposición de que no existen oportunidades de arbitraje.
Si disminuyera menos que el importe del dividendo, un inversionista ganaría una utilidad si comprara
acciones justo antes de que pasaran a ser ex dividendo para venderlas apenas después, ya que el
dividendo cubriría más que la pérdida de capital de las acciones. En forma similar, si el precio de las
acciones bajara más que el dividendo, un inversionista obtendría utilidades si las comprara poco antes
de que pasaran a ser ex dividendo y las comprara justo después. En un mercado de capital perfecto,
cuando se paga un dividendo, el precio de las acciones disminuye una cantidad igual al dividendo,
cuando comienzan a cotizarse exdividendo.
Política alternativa 2: recompra de acciones
(sin dividendo)
Con un precio inicial de $42 por acción, Genron hará la recompra de $20 millones 4 $42 por
acción 5 0.476 millones de acciones, lo que dejaría sólo 10 2 0.476 5 9.524 millones de acciones
en circulación. Se utilizará otra vez el balance general a valor de mercado de Genron para
analizar esta transacción:

En este caso, el valor de mercado de los activos de Genron cae cuando la empresa desembolsa
el efectivo, pero el número de acciones en circulación también baja. Los dos cambios se
compensan entre sí, por lo que el precio por acción sigue igual.
Dividendos futuros de Genron. También se puede ver por qué el precio por acción no
disminuye después de hacer la recompra de acciones, al considerar el efecto sobre los
dividendos futuros de Genron. En los años futuros, Genron espera tener $48 millones en flujo de
efectivo libre, que puede usarse para pagar un dividendo de $48 millones 4 9.524 millones de
acciones 5 $5.04 por acción cada año. Así, con una recompra de acciones, el precio de cada una el
día de hoy es:

En los mercados de capital perfectos, una recompra de acciones abierta en el mercado no tiene efecto en
el precio por acción, y este es el mismo que el precio con dividendo si se pagaran dividendos.
Preferencias del inversionista. ¿Un inversionista preferiría que Genron emitiera un dividendo o
recomprara acciones? Ambas políticas llevan al mismo precio inicial por acción, $42. Pero, ¿hay una
diferencia en el valor para el accionista después de esta transacción? Considere a un inversionista que
tiene actualmente 2000 acciones de Genron. Si se acepta que el inversionista no negocia las acciones, las
posesiones de éste después del pago de un dividendo o una recompra de acciones, son las siguientes:
El inversionista preferiría un enfoque sobre el otro, con base en sus necesidades de efectivo. Pero
si Genron recompra acciones y el inversionista desea efectivo, lo obtendría con la venta de sus
acciones. Por ejemplo, vendería $4000 4 $42 por acción 5 95 acciones, para obtener $4000 en
efectivo. Entonces le quedarían 1905 acciones, o 1905 3 $42 < $80,000 en acciones. Así, en el caso
de una recompra de acciones, un inversionista que las vendiera crearía un dividendo hecho en
casa. De manera similar, si Genron paga un dividendo y el inversionista no quiere el efectivo,
usaría el producto, $4000, del dividendo, para comprar 100 acciones adicionales al precio por
acción exdividendo de $40 por cada una. Como resultado, conservaría 2100 acciones con valor de
2100 3 $40 5 $84,000.6. Estos dos casos se resumen de la siguiente manera:

Con la venta de acciones o la reinversión de dividendos, el inversionista crea cualquier

combinación de efectivo y acciones que desee. Como resultado, el inversionista es indiferente
entre los diferentes métodos de pago que emplee la compañía:
En los mercados de capital perfectos, los inversionistas son indiferentes respecto de la forma en que
la compañía distribuya los fondos, como dividendos o recompra de acciones. Con la reinversión de
dividendos o la venta de acciones, obtienen por su cuenta cualquier método de pago.
Política alternativa 3: Dividendo alto (emisión
de acciones)
Se analizará a continuación una tercera posibilidad para Genron. Suponga que el consejo desea
pagar un dividendo aún mayor que $2 por acción ahora. ¿Es posible eso, y si lo fuera, con el
dividendo más alto estarían mejor los accionistas? Genron planea pagar $48 millones en
dividendos a partir del año próximo. Suponga que la empresa quiere comenzar a pagar hoy esa
cantidad. Como ahora sólo tiene $20 millones en efectivo, necesita $28 millones adicionales para
pagar el dividendo más grande. Podría obtener efectivo si redujera la escala de sus inversiones,
pero si éstas tienen VPN positivo, reducirlas disminuiría el valor de la empresa. Una manera
alternativa de obtener más efectivo es pedir dinero prestado o vender acciones nuevas.
Consideremos la emisión de acciones. Dado el precio actual de $42 por acción, Genron
obtendría $28 millones con la venta de $28 millones 4 $42 por acción 5 0.67 millones de
acciones. Como esta emisión de acciones incrementaría el número total de acciones en
circulación a 10.67 millones, el monto del dividendo por acción cada año será de:
Dividendos futuros de Genron. También se puede ver por qué el precio por acción no
disminuye después de hacer la recompra de acciones, al considerar el efecto sobre los
dividendos futuros de Genron. En los años futuros, Genron espera tener $48 millones en flujo de
efectivo libre, que puede usarse para pagar un dividendo de $48 millones 4 9.524 millones de
acciones 5 $5.04 por acción cada año. Así, con una recompra de acciones, el precio de cada una el
día de hoy es:

En los mercados de capital perfectos, una recompra de acciones abierta en el mercado no tiene efecto en
el precio por acción, y este es el mismo que el precio con dividendo si se pagaran dividendos.
Preferencias del inversionista. ¿Un inversionista preferiría que Genron emitiera un dividendo o
recomprara acciones? Ambas políticas llevan al mismo precio inicial por acción, $42. Pero, ¿hay una
diferencia en el valor para el accionista después de esta transacción? Considere a un inversionista que
tiene actualmente 2000 acciones de Genron. Si se acepta que el inversionista no negocia las acciones, las
posesiones de éste después del pago de un dividendo o una recompra de acciones, son las siguientes:
“This is a quote. Words full of wisdom that
someone important said and can make the
reader get inspired.”

—SOMEONE FAMOUS
 AUDIENCE INFOGRAPHICS
GENDER AGE

MERCURY 65% 40%

Mercury is the closest
20-35 YEARS
planet to the Sun
Despite being red, Mars
is a cold place, not hot
60%

36-51 YEARS
NEPTUNE 75%
Neptune is the farthest Venus has a beautiful
planet from the Sun name, but it’s hot
LA DESVENTAJA
FISCAL DE LOS
DIVIDENDOS
La desventaja fiscal de los dividendos Como sucede con la estructura de capital, los impuestos son una imperfección significativa del mercado,
que influye en la decisión de una compañía para pagar dividendos o recomprar acciones.

Impuestos sobre los dividendos y ganancias de capital Es común que los accionistas deban pagar impuestos sobre los dividendos que
reciben. También deben pagarlos sobre las ganancias de capital cuando venden sus acciones.

Cuando una compañía paga un dividendo, los accionistas son gravados de acuerdo con la tasa de impuesto sobre el dividendo. Si en vez de lo
anterior la empresa recompra acciones, y los accionistas las venden para crear un dividendo hecho en casa, éste se gravará de acuerdo con la
tasa del impuesto sobre las ganancias de capital. Si los dividendos se gravaran con una tasa mayor que para las ganancias de capital, como
había sido el caso hasta que se hizo el cambio más reciente al código fiscal, los accionistas preferirían las recompras de acciones y no los
dividendos.

La tasa impositiva más alta sobre los dividendos también hace indeseable que una empresa obtenga fondos para pagar un dividendo. Sin
impuestos ni costos de emisión, si una compañía obtiene dinero con la emisión de acciones y luego lo regresa a los accionistas en forma de
dividendo, éstos no estarán mejor o peor —el dinero se les regresa.

Cuando los dividendos se gravan con una tasa mayor que la de las ganancias de capital, esta transacción dañaría a los accionistas porque
recibirían menos por su inversión inicial.
 VENTAJAS DESVENTAJAS

1- Los dividendos en efectivo pueden

1- Quienes reciben los dividendos deben pagar
subestimar los buenos resultados y apoyar el
impuestos.
precio de las acciones.
2- Los dividendos pueden reducir las fuentes
2- Los dividendos pueden atraer a los
internas de financiamiento y obligar a la
inversionistas individuales que prefieren algún
empresa a abandonar proyectos con valor
rendimiento de este tipo.
presente neto positivo o a recurrir a un
financiamiento externo costos mediante
3- En general, el precio de las acciones
instrumentos de capital accionario.
aumenta con el anuncio de un dividendo nuevo
o mayor.
3- Las reducciones de dividendos son difíciles
de hacer sin afectar los precios de las acciones
4- Los dividendos absorben los flujos de efectivo
de la empresa
excesivos y pueden reducir los costos de la
representación administrativa
 Ganancia de capital Pago dividendos
●Las distinciones para las ganancias de capital se hacen en
función de si el activo se mantuvo durante un período corto o Los dividendos generalmente
largo. los dividendos se clasifican como ordinarios o calificados se pagan en efectivo, pero
y se gravan en consecuencia.
también pueden ser en forma
●Las ganancias de capital se gravan de manera diferente en
función de si se consideran tenencias a corto o largo plazo. las
de propiedad o acciones. los
ganancias de capital se consideran a corto plazo si el activo que dividendos pueden ser
se vendió después de haberse mantenido por menos de un ordinarios o calificados. Todos
año. en este caso, las ganancias de capital a corto plazo se los dividendos ordinarios están
gravan como ingreso ordinario del año. sujetos a impuestos y deben
●Los activos mantenidos durante más de un año antes de ser declararse como ingresos. Los
vendidos se consideran ganancias de capital a largo plazo en el
dividendos calificados se
momento de la venta. el impuesto se calcula solo sobre las
ganancias netas de capital para el año. Las ganancias netas de gravan a una tasa de
capital se determinan restando las pérdidas de capital de las ganancias de capital más baja.
ganancias de capital del año. Para la mayoría de los inversores,
la tasa impositiva para las ganancias de capital será inferior al
15%.
LA FISCALIDAD
● Hemos entendido que la teoría de la irrelevancia de la política de
dividendos desarrollada por Modigliani y Miller es exacta cuando
los mercados son eficientes. Pero cuando no se cumplen los
requisitos y que existen imperfecciones, esta teoría pierde
sentido. Los impuestos representan una de estas imperfecciones.
 Tasas de impuesto sobre las ganancias de largo plazo de
capital, versus aquellas sobre los dividendos, en Estados
Unidos, de 1971 a 2005 - 2020

Historia de las tasas impositivas aplicadas

en Estados Unidos a los dividendos y
ganancias
de capital de largo plazo, para los
inversionistas en el tabulador fiscal más alt o
No todos los países gravan los dividendos con una tasa
mayor que las ganancias de capital. Por ejemplo,
en Alemania, los dividendos se gravan con una tasa
menor que las ganancias de capital para la mayoría
de los distintos tipos de inversionistas.
 Emisión de acciones para pagar un dividendo

Ejemplo práctico
Los accionistas adeudarán el 40% de $10 millones, o $4
millones en impuestos sobre el dividendo.
● Problema
Suponga que una empresa la ganancia de capital de los accionistas sobre el total de acciones

obtiene $10 millones de los será de $10 millones menos cuando vendan, lo que bajará sus
impuestos sobre ganancias de capital al 15% de $10 millones, o $1.5
accionistas y utiliza el efectivo millones..

para pagarles dividendos por $10

los accionistas pagarán en total $4 millones - $1.5 millones = $2.5
millones. Si éstos se gravan con millones en impuestos.

una tasa del 40%, y las ganancias

de capital con el 15%, ¿cuánto
recibirán los accionistas después Recibirán sólo $7.5 millones de su inversión de $10 millones

de impuestos?
La disminución del uso
de dividendos
- Muestra el porcentaje de
empresas de
Estados Unidos que cada año
hacen pagos a sus accionistas.

- Las regiones sombreadas

indican a las que usaron
dividendos en exclusiva, sólo
recompras, o ambos.
Composición cambiante de los pagos a los
accionistas
● Muestra el valor de las recompras de
acciones como porcentaje de los pagos
totales para los accionistas (dividendos
y recompras).

● Aunque al inicio eran pequeñas, la

cantidad total en dólares de las
recompras ha crecido más rápido que
la de los dividendos, de modo que
hacia finales de la década de 1990 la
superó y se convirtió en el más grande
de los pagos corporativos de las
empresas industriales de Estados
Unidos.
Política óptima del dividendo con impuestos

● la tasa de impuestos sobre el dividendo excede a la que se aplica a las ganancias de capital,
los accionistas pagarán menos impuestos si la empresa utiliza recompras de acciones para
todos los pagos, en lugar de dividendos.
● Estos ahorros fiscales incrementarán el valor de una empresa que utilice recompras y no
dividendos.
● Como resultado, la política óptima respecto del dividendo cuando la tasa de impuestos
sobre éste excede la aplicable a las ganancias de capital, es no pagar dividendos en absoluto.
● Si bien esta evidencia es indicativa de la creciente importancia de las recompras de
acciones como parte de las políticas de pago de una empresa, también muestra que los
dividendos permanecen como forma clave de la retribución para los accionistas. El hecho
de que las compañías continúan la emisión de dividendos a pesar de su desventaja fiscal,
con frecuencia se denomina acertijo del dividendo
 EJEMPLO
Beneficio $1,000,000.00
● Consideramos ahora que los accionistas de la empresa Acciones en circulación 500,000
DELTA La empresa DELTA realiza un beneficio después Invertir renta fija 5%
Impuesto sobre dividendos 40%
de impuesto de 1.000.000$. tributan al 40% de impuesto Impuesto sobre plusvalia 15%
sobre dividendos, y al 15% de impuesto sobre las Impuesto sobre los beneficios 35%

plusvalías. DELTA tiene 500.000 acciones en circulación

precio de la accion 30 $

cuya cotización es de 30$. Invertir en renta fija al 5%

Podrá distribuir 1.032.500$ en forma de dividendos.
Si DELTA decide reinvertir su beneficio en renta fija: Los accionistas recibirán este importe minorado del
40% como impuesto sobre beneficios. Entonces,
1000000 * 5% 50000 dentro de un año, los 1.000.000$ de beneficio de la
empresa DELTA se convertirán en:
500000 * 35% 175000 1.032.500 × 60% = 619.500$ de
50000 - 17500 32500 ganancias netas para los
accionistas.
1000000 + 32500 1032500
 ● Si DELTA decide distribuir su beneficio en forma de dividendos,
ahora los accionistas reciben 1.000.000$.
● Consideramos que pueden reinvertir este importe en renta fija

IMPUESTO $1,000,000.00 * 40% $400,000.00 Beneficio $1,000,000.00

Acciones en circulación 500
TOTAL NETO $1,000,000.00 - $ 400,000.00 $600,000.00 Invertir renta fija 5%
Impuesto sobre dividendos 40%
INVIERTE Impuesto sobre plusvalia 15%
Impuesto sobre los beneficios 35%
RENTA FIJA $600,000.00 * 5% $30,000.00 precio de la accion 30 $
TOTAL RECIBIR $600,000.00 + 30000 $630,000.00

.En este caso, dentro de un año, los 1.000.000€ de beneficio de la empresa DELTA se
convertirán en 630.000€ de ganancias netas para los accionistas.
 ● Si DELTA decide recomprar acciones: Beneficio $1,000,000.00
Acciones en circulación 500,000
Invertir renta fija 5%
Impuesto sobre dividendos 40%
DPA
  = = $2 Nueva cotización
30+2 = $32 Impuesto sobre plusvalia 15%
Impuesto sobre los beneficios 35%
precio de la accion 30 $

Recompras
  = = 31.250 Nueva número de acciones
500,000 - 31,250 = 468,750

Plusvalia total
Plusvalia
  x acción = 2 x 31.250 = $62.500

Entendemos que si la tasa de impuesto sobre las plusvalías es inferior a la

Los accionistas reciben 1.000.000$ por la venta de sus acciones,
menos el impuesto sobre sus ganancias de capital.
Al final reciben: 1.000.000 − 62.500 × 15% = 990.625 $ que
pueden reinvertir en renta fija para conseguir 49.531 $ de
rentabilidad dentro de un año.
tasa de impuesto sobre dividendos, los accionistas realizan economías de
impuestos cuando las empresas recompran sus acciones. Pero hay que
tener en consideración también que todos los inversores no tributan al
mismo tipo impositivo, y por eso que todos no tienen las mismas
preferencias sobre la distribución de dividendos o la recompra de acciones.
Así, adoptando una política de dividendos específica, las empresas pueden
atraer más a ciertos accionistas que a otros.
CAPTURA DEL DIVIDENDO
Y CLIENTELAS FISCALES
 La tasa efectiva del impuesto sobre dividendos
• Para comparar las Al hacerlo así, el inversionista califica y obtiene el dividendo.
preferencias del Si las acciones pagan un dividendo de Div, y la tasa de
inversionista deben impuestos sobre éste para el inversionista es td , entonces su
cuantificarse los efectos
flujo de efectivo después de impuestos por el dividendo es
combinados del dividendo
y las ganancias de capital a
fin de determinar una tasa
efectiva sobre dividendos
para un inversionista. Para Hay una oportunidad de arbitraje a menos
simplificar, considere a un que el precio caiga y el dividendo sea igual
inversionista que compra después de impuestos:
acciones hoy, justo antes
de que se conviertan en
exdividendo, y las vende
poco después.
Tasa efectiva de • Mide el pago fiscal adicional que hace el inversionista por dólar de
impuestos sobre ingresos de ganancias de capital después de impuestos, que se recibe
como dividendo.
dividendos
 Nivel de
ingresos

Diferencia
Tipo de
s fiscales Horizonte
inversioni
entre de la
sta o tipo
inversioni inversión
de cuenta
stas

Jurisdicció
n fiscal
 Efectos de clientela

• Estas preferencias fiscales crean

efectos de clientela, en los que la
política de dividendos de una
empresa se optimiza según la
preferencia impositiva de su
clientela de inversionistas. Los Lo que indica que los individuos tienden a
individuos en los tabuladores más conservar las acciones que tienen rendimientos
elevados de impuestos prefieren
acciones que pagan pocos bajos en forma de dividendos. Por supuesto, el
dividendos o ninguno, mientras hecho de que los inversionistas con impuestos
que los inversionistas libres de elevados no reciban ningún dividendo, implica
impuestos y las corporaciones que las clientelas no son perfectas —los
tienen preferencia por aquellas
con dividendos elevados
impuestos sobre el dividendo no son lo único que
determina la cartera de un inversionista.
 Teoría de la captura
del dividendo

• Esta teoría establece que

en ausencia de costos de
transacción, los
inversionistas pueden
comerciar las acciones en el
momento del dividendo, de
modo que éste sea recibido
por los inversionistas libres
de gravamen.
 PAGAR EL
EFECTIVO
VERSUS
RETENERLO
 DEFINICIÓN
Cuando la inversión de la empresa genera flujo de efectivo o flujo de caja, debe decidir cómo
usarlo. Y para ello existe las políticas de pago como los puntos anteriores; sin embargo, después
de los temas ya mencionados anteriormente nos surge otra interrogante ¿Cómo debe decidir una
compañía la cantidad que debe pagar a los accionistas y la que debe retener?
Para poder responder esta pregunta, primero debe considerar cómo manejará la empresa el
efectivo que tiene. Puede invertirlo en nuevos proyectos o instrumentos financieros. Se puede
demostrar que, en el contexto de un mercado de capitales sólido, una vez que la empresa se
realice las inversiones con un Valor Presente Neto (VPN) positivo, ya sea ahorrando el efectivo
restante o pagando en efectivo. Sin embargo, una vez que se tengan en cuenta los defectos del
mercado, surgirá un problema: la retención de efectivo reduce el costo de recaudar fondos en el
futuro, pero también Aumentar los impuestos y las comisiones de las agencias.
 RETENCIÓN DE EFECTIVO CON MERCADOS DE CAPITAL PERFECTOS
Si la empresa retiene efectivo, puede utilizar estos fondos para invertir en nuevos proyectos. Si algunos de sus VPN son positivos, es obvio que
la decisión es correcta. Invertir con un VPN positivo creará valor para los inversores de la empresa, no si ahorra o paga en efectivo. Sin
embargo, una vez que la empresa complete todos los proyectos con un valor presente neto positivo, el VAN de cualquier otro proyecto lanzado
será negativo. Hacer esto reducirá el valor para los accionistas porque los beneficios de tales inversiones no excederán sus costos.

RETRASO DE DIVIDENDOS CON MERCADOS PERFECTOS

Problema
Barston Mining tiene efectivo excedente por $100,000. La empresa estudia invertirlo en bonos del Tesoro a un año que pagan 6% de interés, y
después utilizar el efectivo para pagar un dividendo el año siguiente. Una alternativa es que la empresa pague de inmediato un dividendo a los
accionistas y que éstos lo inviertan de inmediato por su cuenta. En un mercado de capitales perfecto, ¿qué opción preferirían los accionistas?
Solución
Si Barston pagara un dividendo de inmediato, los accionistas recibirían hoy $100,000. Si la empresa retuviera el efectivo, después de un año la
compañía pagaría un dividendo de:
$100,000 x (1.06) = $106,000
Este pago es el mismo que si los inversionistas hubieran invertido los $100,000 en bonos del Tesoro por su cuenta. En otras palabras, el valor
presente de este dividendo futuro es exactamente $106,000 % (1.06) = $100,000. Así, los accionistas serían indiferentes respecto de si la
compañía paga el dividendo de inmediato o retiene el efectivo.
 LOS IMPUESTOS Y LA RETENCIÓN DE EFECTIVO
En el ejemplo anterior se supuso que los mercados de capital eran perfectos, y por eso se ignoró el efecto de los impuestos. Pero
¿Cómo cambiaría nuestro resultado con impuestos?

RETENCIÓN DE EFECTIVO CON IMPUESTOS CORPORATIVOS

Problema
Imagine que Barston debe pagar impuestos corporativos a razón de 35% sobre el interés que gane por los bonos del Tesoro a un año,
que pagan el 6% de interés. Los inversionistas en fondos de pensiones (quienes no pagan impuestos sobre sus ingresos personales),
¿preferirían que Barston usara su efectivo excedente para pagar el dividendo de $100,000 de inmediato, o lo retuviera por un año?
Solución
Si Barston pagara de inmediato un dividendo, los accionistas recibirían $100,000 hoy. Si en cambio, Barston retiene el efectivo
durante un año, ganará un rendimiento después de impuestos por los bonos del Tesoro, de:
6% x (1 - 0.35) = 3.90%
Así, al final del año Barston pagará un dividendo de $100,000 x (1.039) = $103,900. Esta cantidad es menor que los $106,000 que
hubieran ganado los inversionistas si hubieran colocado por sí mismos los $100,000 en Títulos del Tesoro. Como Barston debe pagar
impuestos corporativos por el interés que gana, hay una desventaja fiscal en retener el efectivo. Por tanto, los inversionistas en el
fondo de pensiones preferirían recibir ahora el dividendo.
 COSTOS DE AGENCIA POR RETENER EFECTIVO

Cuando la empresa conserva el efectivo en primer lugar dejando de lado sus necesidades de futuras inversiones o de liquidez no hay
beneficio para los accionistas. De hecho, además de los costos de impuestos, también puede haber costos de agencia asociados con
tener demasiado efectivo en el negocio.

RECORTAR EL CRECIMIENTO CON VPN NEGATIVO

Problema
Rexton Oil es una empresa de sólo acciones, con 100 millones de ellas en circulación. Rexton tiene $150 millones en efectivo y
espera recibir flujos de efectivo libres futuros de $65 millones por año. La administración planea usar el efectivo para expandir las
operaciones de la empresa, lo que a su vez aumentará 12% los flujos de efectivo libres en el futuro. Si el costo de capital de las
inversiones de Rexton es de 10%, ¿cómo cambiaría el precio de las acciones la decisión de usar el efectivo para recomprar acciones
en lugar de hacer la expansión?
Solución
Si Rexton utiliza el efectivo para expandirse, sus flujos de efectivo libres futuros se incrementarán 12%, a $65 millones x 1.12 = $72.8
millones por año. Con la fórmula de la perpetuidad, se encuentra que su valor de mercado será de $72.8 millones / 10% = $728 millones, o
$7.28 por acción.
Si Rexton no se expandiera, el valor de sus flujos de efectivo libres futuros será de $65 millones / 10% = $650 millones. Al agregar el
efectivo, el valor de mercado de Rexton es de $800 millones, u $8.00 por acción. Si Rexton recompra acciones, no habrá cambio en el
precio de éstas: recomprará $150 millones / $8.00/acción = 18.75 millones de acciones, por lo que tendrá activos que valdrán $650 millones
con 81.25 millones de acciones en circulación, que tienen un precio de $650 millones / 81.25 millones de acciones = $8.00 cada una.
En este caso, al recortar la inversión y el crecimiento para financiar una recompra de acciones se incrementa el precio de éstas en $0.72 por
acción. La razón es que la expansión tiene un VPN negativo: cuesta $150 millones, pero incrementa los flujos de efectivo libres futuros en
sólo $7.8 millones, lo que hace un VPN de:
-$150 millones + $7.8 millones/10% = -$72 millones, o -$0.72 por acción
SEÑALES
CON LA
POLÍTICA
DE PAGO
 DEFINICIÓN
Un defecto del mercado que no se ha considerado es la asimetría de
información. Si los gerentes tienen mejor información sobre las perspectivas
futuras de la empresa que los inversionistas, entonces sus decisiones sobre
las políticas de pago pueden transmitir esa información. En esta sección,
examinamos las motivaciones de los gerentes al formular las políticas de
pago de la empresa y evaluamos la información que estas decisiones pueden
transmitir a los inversionistas.
 SUAVIZACIÓN DE DIVIDENDOS

La empresa puede intercambiar dividendos en cualquier momento, pero en La práctica rara vez cambia el tamaño
de los dividendos. Por ejemplo, General Motors (GM) En más de 20 años, el monto de su dividendo regular se ha
modificado solo siete veces. Sin embargo, durante el mismo período, los beneficios de la empresa variaron
enormemente.
 SEÑALES POR DIVIDENDOS

Si la empresa realiza una distribución de dividendos, las elecciones que tomen contendrán información sobre las
expectativas de la administración para las ganancias futuras. Cuando la empresa aumentó su dividendo, envía una
señal positiva a los inversores de que la dirección espera recibir un dividendo mayor en el futuro previsible. Por el
contrario, cuando los gestores recortan dividendos, demuestra que han perdido la esperanza de que los beneficios
se recuperen en el corto plazo, por lo que es necesario reducirlos para ahorrar efectivo. La idea de cambios en los
dividendos refleja las opiniones de los administradores sobre las perspectivas de ganancias futuras de la empresa,
lo que se denomina hipótesis de la señal de dividendos.
 LAS SEÑALES Y LA RECOMPRA DE ACCIONES

Las recompras de acciones, como los dividendos, también envían un mensaje a los gerentes para
señalar al mercado. Sin embargo, existen varias diferencias importantes entre la recompra de acciones
y los dividendos. La primera es que los compromisos de los administradores con la recompra de
acciones son muy inferiores a sus compromisos con el pago de dividendos. Como se mencionó
anteriormente, cuando una empresa anuncia que aprueba una recompra en el mercado abierto,
generalmente anuncia la cantidad máxima que planea gastar en la recompra. Sin embargo, la cantidad
que realmente gastaron puede ser mucho menor. Además, puede llevar varios años completar la
recompra. La segunda diferencia es que, al contrario de lo que ocurre con los dividendos, la empresa
no suavizará sus actividades de recompra de un año al siguiente. Por lo tanto, el anuncio de hoy de la
recompra de acciones no significa necesariamente que sea necesario hacerlo a largo plazo.
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Despite being red, Mars is Mercury is the closest Yes, this is the ringed
a cold place, not hot. It’s planet to the Sun and it’s one.
full of iron oxide dust extremely hot It’s a gas giant, composed
mostly of hydrogen
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MERCURY VENUS MARS

Mercury is the closest Venus has a beautiful Despite being red, Mars
planet to the Sun name, but it’s hot is a cold place, not hot

JUPITER SATURN NEPTUNE

It’s the biggest planet in Saturn is the ringed one Neptune is the farthest
the Solar System and a gas giant planet from the Sun
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STUDIES INCOME RANGE

DEGREE IN ADVERTISING 15-20K

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MADRID SPAIN MUSIC
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BIG NUMBERS CATCH THE AUDIENCE'S ATTENTION
 ANALYZING THE COMPETITORS

MARS JUPITER SATURN

Despite being red, Mars is It’s a gas giant and the Yes, this is the ringed
a cold place, not hot biggest planet one. It’s a gas giant

60% 20% 50%

03 GOALS &
STRATEGY
Here you could describe the topic
 VENUS MARS
Venus has a Despite being red,
beautiful name it’s a cold place

GOALS

NEPTUNE MERCURY JUPITER

Neptune is the Mercury is the Jupiter is a gas
farthest planet closest planet giant planet
 STRATEGY
STEP 1 STEP 3

Venus has a Despite being red,

beautiful name it’s a cold place

Neptune is the Mercury is the

farthest planet closest planet

STEP 2 STEP 4
 OUR AREAS OF EXPERTISE

NEPTUNE VENUS MERCURY

Neptune is the farthest Venus has a beautiful Mercury is the closest
planet from the Sun name, but it’s hot planet to the Sun
WHAT CONTENT ARE WE GOING TO
CREATE?

MERCURY VENUS
Mercury is the Venus has a
closest planet to beautiful name,
the Sun but it’s terribly
hot
 WHAT PLATFORMS ARE WE GOING
TO USE?

INSTAGRAM YOUTUBE GOOGLE +

Neptune is the farthest Venus has a beautiful Mercury is the closest
planet from the Sun name, but it’s hot planet to the Sun
 CONTENT SHARING PLAN

SAME DAY POST

ON PUBLISH DAY

DAY AFTER POST

WEEK AFTER POST

MONTH AFTER POST

CUSTOM DATE
 CALENDAR
CAMPAIGN 1 CAMPAIGN 2
1 2 3 4 5 6 Neptune is the Jupiter is the
farthest planet biggest planet in
7 8 9 10 11 12 from the Sun the Solar System

13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 CAMPAIGN 3 CAMPAIGN 4
Despite being Yes, this is the
25 26 27 28 29 30 red, Mars is a ringed one. It’s a
cold place gas giant
 THIS IS A MAP

75% 25%

MARS JUPITER
Despite being red, Mars is
It’s a gas giant and the
a cold place, not hot. It’s
biggest planet in the Solar
full of iron oxide dust
System
05 BUDGET
Here you could describe the topic
 BUDGET

50,000 INSTAGRAM

20,000 GOOGLE +

5,000 YOUTUBE
 06 KPI
OVERVIEW
Here you could describe
the topic of the section
 KPI OVERVIEW

TOTAL LEADS SALES - LEADS NEW CUSTOMERS NEW REVENUE

5,408 408 500 50,400 $
Neptune is the Despite being red, Jupiter is the Yes, this is the
farthest planet Mars is a cold place biggest planet ringed one
 KPI OVERVIEW
MERCURY
Mercury is the closest
5,408 10,480 3,200 planet to the Sun
FOLLOWERS FOLLOWERS FOLLOWERS

VENUS

Venus has a beautiful

name, but it’s terribly hot

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ds showing thumbup sign
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JANUARY FEBRUARY MARCH APRIL

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