NEGOCIOS

INTERNACIONALES

ESPECIALISTA EN ECONOMÌA / MBA:

SANTIAGO SARMIENTO DEL VALLE
 ECONOMIA INTERNACIONAL

Utiliza los mismos métodos fundamentales de análisis que las

otras ramas de la economía, porque La motivación y la conducta
de los individuos y de las empresas son las mismas, tanto en el
comercio internacional como en las transacciones nacionales.

La materia objeto de estudio de la economía internacional

consiste en aquellos temas que se plantean debido a los
problemas específicos de la interacción económica entre países
soberanos. Hay siete temas recurrentes en el estudio de la
economía internacional: las ganancias del comercio, los
patrones del comercio, el proteccionismo, la balanza de pagos,
la determinación del tipo de cambio, la coordinación
internacional de las políticas y el mercado internacional de
capitales.
ECONOMIA INTERNACIONAL: COMERCIO
Y FINANZAS

La teoría de la economía internacional se puede

dividir en dos grandes campos: el estudio del
comercio internacional y el estudio de las finanzas
internacionales. El análisis del comercio
internacional enfatiza en las transacciones reales de
la economía internacional, es decir, en aquellas
transacciones que implican un movimiento físico de
bienes o un compromiso tangible de recursos
económicos. El análisis de las finanzas
internacionales enfatiza en el lado monetario de la
economía internacional, esto es, en las
transacciones financieras como las compras por
parte de los extranjeros de activos financieros de
un determinado país.
 Economía Internacional: cuestiones
relevantes (I)

 Implicaciones de la apertura económica: mercado

de bienes, mercados financieros y mercado de
factores.
 ¿Puede realmente una expansión extranjera sacar a
otro país de una recesión?
 ¿Existe la coordinación de políticas
macroeconómicas entre países?
 ¿De qué depende el tipo de cambio?
 ¿Cómo puede influir en él un gobierno?
 ¿De qué manera se puede determinar el equilibrio
macroeconómico en una economía abierta?
 Economía Internacional: cuestiones
relevantes (II)

 ¿Cuál es el mejor sistema de tipos de cambio para un

determinado país?
 ¿Flexibilidad cambiaria, control de cambios,
convertibilidad o dolarización?
 En la década de los noventa, la globalización se manifestó
en el incremento del comercio y en la creciente integración
financiera. ¿Fue ésta una de las principales causas de las
recientes crisis financieras y cambiarias ocurridas en los
países emergentes?
 El lado oscuro de la globalización: la excesiva volatilidad
de precios; el efecto contagio; la deflación; el incremento
de la pobreza y la desigualdad social; el aumento de los
conflictos a nivel nacional e internacional.
 Los objetivos de la política macroeconómica en
una economía abierta

 En las economías abiertas, los que toman decisiones

de política económica están motivados por los
objetivos de equilibrio interno y externo.
 El equilibrio interno requiere el pleno empleo de los
recursos de un país y la estabilidad interna de los
precios.
 El equilibrio externo se alcanza cuando la balanza por
cuenta corriente de un país no presenta ni un déficit
tan elevado que el país no sea capaz de hacer frente
a sus deudas exteriores futuras, ni un superávit tan
abultado que coloque a los extranjeros en esa misma
situación.
 Los objetivos de la política macroeconómica
en una economía abierta

 El equilibrio interno: el pleno empleo y la estabilidad de

precios.
 Cuando los recursos productivos de un país están
plenamente empleados y su nivel de precios está
estabilizado, el país se encuentra en equilibrio interno.
Sin embargo, si la economía de un país esta
“recalentada” y los recursos están sobre empleados,
también tiene lugar una mala utilización pero de
diferente tipo.
 El desempleo y el sobreempleo también provocan
movimientos del nivel de precios, que reducen la
eficiencia de la economía al hacer el valor real de la
moneda menos seguro y, por ello, menos útil como
guía para tomar decisiones económicas.
 Los objetivos de la política macroeconómica
en una economía abierta

 El equilibrio interno: el pleno empleo y la estabilidad de

precios.

 Una consecuencia particularmente negativa de un nivel

de precios inestable es que altera el valor real de los
préstamos.

 Como los préstamos suelen establecerse en términos

nominales, los aumentos inesperados del nivel de
precios ocasionan una redistribución de la renta sobre
los acreedores y deudores. Para evitar la inestabilidad
de precios, el gobierno debe frenar las grandes
fluctuaciones de la producción, que también son
indeseables en sí mismas. Además, debe evitar la
inflación o deflación sostenidas, vigilando que la oferta
monetaria no crezca demasiado rápidamente o
lentamente.
 Los objetivos de la política macroeconómica
en una economía abierta

 El equilibrio externo: el nivel óptimo de la balanza por

cuenta corriente.

 La noción de equilibrio externo es mas difícil de definir que

la del interno, porque no hay elementos de referencia
como el “pleno empleo” o la “estabilidad de precios” para
aplicar a las transacciones externas de la economía.

 Que el comercio de una economía en el exterior genere

problemas macroeconómicos depende de varios factores,
entre los que se incluyen las circunstancias propias de esa
economía, las del resto del mundo y los acuerdos
institucionales que gobiernan las relaciones con los demás
países. Los desequilibrios por cuenta corriente pueden ser
por déficit o por superávit excesivos.
 Los objetivos de la política macroeconómica
en una economía abierta
 Problemas de los déficit excesivos por cuenta
corriente: un déficit por cuenta corriente significa que
la economía está tomando prestado del exterior. Los
grandes déficit por cuenta corriente representan un
elevado consumo presente transitorio, como resultado
de una desacertada política gubernamental o de un
mal funcionamiento de la economía. En particular, un
elevado déficit por cuenta corriente causado por una
política fiscal expansiva, que no haga a la vez mas
rentables las oportunidades de inversión en el país,
puede poner de manifiesto la necesidad de restaurar
el equilibrio externo mediante un cambio de rumbo en
la economía. Un déficit por cuenta corriente elevado
puede minar la confianza de los inversionistas
extranjeros y contribuir a una crisis de deuda.
 Los objetivos de la política macroeconómica
en una economía abierta

 Problemas de los superávit excesivos por cuenta

corriente: un superávit por cuenta corriente implica
que un país está acumulando activos localizados en el
exterior. ¿Por qué una creciente acumulación de
derechos frente al exterior puede plantear problemas?
Una razón potencial se deriva del hecho de que, para
un nivel determinado de ahorro nacional, un mayor
superávit por cuenta corriente implica una menor
inversión en instalaciones y equipos en el propio país.
Si un elevado superávit por cuenta corriente refleja un
préstamo excesivo a los extranjeros, el país podría
encontrarse en el futuro ante la imposibilidad de
recuperar esos préstamos, si los deudores extranjeros
se endeudaran por encima de lo que pudieran devolver.
 La Contabilidad Nacional

 La contabilidad nacional se utiliza para describir los

niveles de producción y las transacciones
internacionales de un país.
 El Producto Nacional Bruto (PNB) es el valor de todos
los bienes y servicios finales producidos en un país por
sus factores de producción y vendidos en el mercado
durante un período de tiempo dado.
 El PNB se obtiene mediante la suma de todos los gastos
en productos finales a precio de mercado. El PNB se
descompone en 4 posibles usos que se puede dar al
producto de un país: consumo, inversión, gasto público
y balanza por cuenta corriente.
 Renta nacional (RN) = PNB – Depreciación +
transferencias unilaterales – Impuestos indirectos.
 La Contabilidad de la Renta Nacional en
una Economía Abierta
En una economía abierta el ahorro nacional no tiene por
qué coincidir con la inversión. La razón es que los países
pueden ahorrar exportando más de lo que importan o
pueden desahorrar, si exportan menos de lo que
importan.
 El consumo: es la parte del PNB que es adquirida por el
sector privado para satisfacer sus necesidades.
 La inversión: es la parte del producto utilizado por las
empresas privadas para asegurar la producción en el
futuro.
 El gasto público: son los gastos en bienes o servicios por
parte del Estado.
 La identidad contable de la renta nacional en una
economía abierta:
Y=C+I+G+X-M
 La balanza por cuenta corriente y el
endeudamiento externo
 La balanza por cuenta corriente (o cuenta corriente) es
la diferencia entre las exportaciones y las importaciones
de bienes y servicios de un país. Es decir: CC = X – M.
 Si X < M se dice que hay un déficit de cuenta corriente.
 Si X > M se dice que hay un superávit de cuenta
corriente.
 La CC es importante porque mide la cuantía y el sentido
del endeudamiento externo.
 Cuando hay un déficit de CC, su deuda exterior neta
deberá aumentar en una cifra equivalente a éste.
Cuando hay superávit de CC, este país estará
financiando el déficit comercial de sus socios
comerciales prestándoles dinero. Podemos decir que:
 Y – (C + I + G) = CC
 La Balanza de Pagos

 La balanza de pagos es una medida de todas las

transacciones entre los residentes de un país y los
residentes del extranjero sobre un período de tiempo
específico.
 El registro de las transacciones se efectúa por el
sistema de contabilidad por partida doble.
 El estado de la balanza de pagos puede desglosarse
en varios componentes, siendo los principales la
cuenta corriente y la cuenta de capital.
 La balanza de pagos de un país es el resumen de
todas sus transacciones económicas con el resto del
mundo, durante un año determinado. La balanza de
pagos registra todos los ingresos de divisas al país,
así como todos los egresos.
 La Balanza de Pagos

 La cuenta corriente representa un resumen de los

flujos de fondos entre un país específico y todos los
otros países debido a las compras de bienes o servicios
o la provisión de ingresos de los activos financieros,
sobre un período específico de tiempo. La cuenta
corriente es utilizada comúnmente para evaluar la
balanza del comercio, la cual es la diferencia entre las
exportaciones e importaciones de mercancías.
 La cuenta de capital representa un resumen de los
flujos de fondos resultantes de la venta de activos
entre un país específico y todos los otros países sobre
un período específico de tiempo. Los activos incluyen
la inversión extranjera directa, las inversiones de
portafolio así como también otras inversiones de
capital.
 La Balanza de Pagos

 El principal objetivo de la balanza de pagos es informar

al gobierno sobre la posición internacional del país y
ayudarlo a formular políticas monetarias, fiscales y
comerciales. El análisis de la balanza de pagos permite
determinar la oferta y la demanda de divisas y tener
una idea acerca de los movimientos futuros del tipo de
cambio. Si de la balanza de pagos se desprende que la
demanda de divisas rebasa a la oferta, podemos
esperar una depreciación de la moneda nacional. En
caso contrario, podemos esperar una apreciación.

 La balanza de pagos permite determinar los

desequilibrios externos y sus causas.
 Los Flujos del Comercio
Internacional

El comercio internacional ha crecido de manera

vertiginosa en las últimas dos décadas por diferentes
razones. Una de ellas es la caída de las barreras a dicho
comercio, la cual ha sido precipitada por muchas
tendencias y eventos, entre los cuales podemos
destacar:
 La creación de la Organización Mundial del Comercio
(OMC), una asociación del comercio global y el aumento
de los vínculos regionales económicos y los acuerdos
comerciales.
 El surgimiento de China como un socio comercial
importante y el ingreso de China a la OMC.
 La tendencia global hacia las economías de libre
mercado.
 La rápida industrialización del lejano oriente y la cuenca
del pacífico.
 Los Flujos del Comercio
Internacional

 El surgimiento de un diverso grupo de economías en

transición del centro y este de Europa.
 La reunificación de la Alemania del Este y Oeste.
 El retorno en 1997 de Hong Kong, de Gran Bretaña a
China.
 La adopción del euro por parte de Alemania, Austria,
Bélgica, España, Finlandia, Francia, Grecia, Holanda,
Irlanda, Italia, Luxemburgo y Portugal.
 La extensión del Acuerdo de Libre Comercio de
Norteamérica (NAFTA) entre Canadá, México y los
Estados Unidos hacia Latinoamérica.
 El posible tratado de libre comercio entre Estados
Unidos con Colombia, Ecuador y Perú.
 Principales Acuerdos Comerciales y de
Cooperación Económica en el mundo
 Organización Mundial del Comercio (WTO – World Trade
Organization)
 Acuerdo de Libre Comercio de Norteamérica (NAFTA –
North American Free Trade Agreement)
 Unión Europea (EU – European Union)
 Asociación de Naciones del Sureste Asiático (ASEAN –
Association of South East Asian Nations)
 Cooperación económica Asia – Pacífico (APEC – Asia –
Pacific Economic Cooperation)
 MERCOSUR (The “Common Market of the South”)
 Comunidad Andina de Naciones (Andean Community)
 Organización de países exportadores de petróleo (OPEC
– Organization of Petroleum Exporting Countries)
 Factores que afectan los flujos del
comercio internacional
 La Inflación: un aumento relativo en la tasa de
inflación de un país disminuirá su cuenta corriente.
 El Ingreso Nacional: un aumento relativo en el nivel
de ingreso de un país disminuirá su cuenta
corriente.
 Las Restricciones Gubernamentales: un aumento en
las tarifas de los bienes importados aumentará la
cuenta corriente de un país.
 Los Tipos de Cambio: si la divisa de un país
comienza a aumentar su valor, el balance de su
cuenta corriente disminuirá.

Es importante anotar que los factores son

interactivos, de manera que su influencia
simultánea es compleja.
 Los flujos de capital internacional

 Los flujos de capital internacional generalmente

representan inversión extranjera directa (IED) o
inversiones de portafolio.
 Las posiciones de IED en los Estados Unidos y fuera
de este país han aumentado sustancialmente sobre
el tiempo, indicando la creciente globalización.
 Las IED por parte de las firmas estadounidense
están dirigidas principalmente al Reino Unido y a
Canadá, mientras que las IED dentro de los Estados
Unidos provienen principalmente del Reino Unido,
Japón, Holanda, Alemania y Canadá.
 Las IED están expuestas a riesgos adicionales como
el riesgo cambiario, el riesgo político y el riesgo
cultural, los cuales pueden o no ser compensados
por mayores ingresos o más bajos costos.
 Los flujos de capital internacional

Factores que afectan la IED

 Los cambios en las restricciones: nuevas
oportunidades pueden surgir de la eliminación de
barreras gubernamentales.
 La privatización: la IED también ha sido estimulada
por el movimiento hacia la libre empresa.
 El potencial crecimiento económico: los países que
tienen más potencial de crecimiento económico atraen
más IED.
 Las tasas impositivas: los países que imponen tasas
relativamente bajas sobre ingresos corporativos
atraen más IED.
 Los tipo de cambio: las empresas preferirán IED en
países donde la moneda local es relativamente fuerte
contra otras.
 Los tipos de cambio y el mercado de
divisas
El precio de una moneda en función de otra moneda, se
denomina tipo de cambio. El tipo de cambio es el precio
de un activo financiero y se determina por las fuerzas del
mercado.
El precio actual de un activo financiero está directamente
relacionado con la cantidad de bienes y servicios que los
compradores esperan adquirir en el futuro.
Los Tipos de Cambio y las Transacciones Internacionales
Los tipos de cambio permiten comparar los precios de los
bienes y servicios producidos en los diferentes países. El
tipo de cambio es un precio dual, porque representa el
precio de compra de una moneda y el precio de venta de
la otra. Las cotizaciones pueden ser directas o indirectas.
 Los tipos de cambio y el mercado de
divisas
Cuando los bienes y servicios nacionales e importados,
son expresados en la misma moneda, se pueden obtener
los precios relativos que afectan a los flujos del comercio
internacional.
Los precios nacionales y los precios extranjeros.

Si se conoce el tipo de cambio entre las monedas de dos

países se puede expresar el precio de las exportaciones
de un país en términos de la moneda del otro país.
Las variaciones de los tipos de cambio reciben el nombre
de depreciaciones o apreciaciones. Una depreciación del
peso frente al dólar es una caída del peso expresado en
dólares. Una apreciación es todo lo contrario. La
depreciación de la moneda de un país, abarata sus
productos para los extranjeros y una apreciación los
encarece.
 Los tipos de cambio y el mercado
de divisas
Los tipos de cambio y los precios relativos

La demanda de importación y exportación, como

cualquier otra demanda de bienes y servicios, está
condicionada por los precios relativos.

Una apreciación de la moneda de un país

incrementa el precio relativo de sus exportaciones y
reduce el precio relativo de sus importaciones, y al
contrario, una depreciación de la moneda de un país
reduce el precio de sus exportaciones y aumenta el
precio de sus importaciones.
 El mercado de divisas

Los tipos de cambio vienen determinados por la interacción

de los particulares, de las empresas y de las instituciones
financieras que compran y venden moneda extranjera, con
el fin de poder realizar pagos internacionales. El mercado
en el que se intercambian monedas extranjeras recibe el
nombre de mercado de divisas.
Los agentes del mercado
Los participantes en este mercado son:
 Los bancos comerciales

 Las corporaciones multinacionales

 Las instituciones financieras no bancarias

 Los bancos centrales

 El mercado de divisas

Características del mercado

Los intercambios de divisas se desarrollan en numerosos centros
financieros localizados en ciudades como Londres, Nueva York,
Tokio, Frankfurt y Singapur, que canalizan la mayor parte de las
transacciones realizadas.

En Abril de 1989, el valor total promedio diario de los

intercambios globales era de alrededor de 500.000 millones de
dólares. Nueve años más tarde, en abril de 1998, este valor
global había saltado hasta1,7 billones de dólares por día.

Operaciones en el mercado de divisas

Cuando dos partes acuerdan cambiar depósitos interbancarios y
materializar el acuerdo de forma inmediata se dice que la
operación es al contado y estos tipos de cambio se denominan
Tipos de Cambio al contado (spot).
 El mercado de divisas

La fecha valor, es la fecha en la cual las partes reciben

de hecho los depósitos que han adquirido. En el caso de
las operaciones al contado esta fecha valor es de dos días
hábiles.
Cuando la fecha valor va más allá de dos días se dice que
las operaciones son a plazo y los tipos de cambio se
denominan tipos de cambio a plazo (forward).
El margen forward (MF)
El margen forward no es más que la diferencia entre el
tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio de contado
para un periodo de tiempo establecido. Si el MF entre el
peso y el dólar es positivo sigifica que el peso cotiza con
descuento frente al dólar o que el dólar cotiza con prima
frente al peso.
 Determinación de los tipos de cambio

 Un tipo de cambio mide el valor de una divisa en

unidades de otra divisa.
 Una disminución en el valor de una divisa se
denomina depreciación, en tanto que un aumento
de denomina apreciación.
 Variación % en una divisa = (S - St1 )/St1
 Una variación % positiva representa una
apreciación de la divisa extranjera, en tanto que
una variación % negativa representa una
depreciación.
 Tipo de cambio de equilibrio: un tipo de cambio
representa el precio de una divisa, el cual es
determinado por la demanda de esa divisa en
relación a su oferta.
 Determinación de los tipos de
cambio
Factores que influyen en la determinacion
de los tipos de cambio.

 Las tasas de inflación relativas

 Los tipos de interés relativos
 Los tipos de interés reales
 Los niveles de ingresos relativos
 Los controles gubernamentales
 Las expectativas
 La interacción de los factores
 Arbitraje de Divisas

Antes de explicar el concepto de arbitraje, es

importante recordar que las cotizaciones de las divisas
se dan en términos de compra (bid) y venta (ask).
Ejemplo: suponga que usted posee USD$10.000 y
quiere comprar libras esterlinas (GBP). Las cotizaciones
son:
 1,5880 – 1,5890 USD / GBP
En este caso, usted va a comprar GBP y va a vender
USD, por lo tanto el banco le venderá las GBP lo mas
costosas posibles. Es decir, usted deberá entregar
1,5890 USD por libra.
Si tuviera GBP y quisiera comprar USD, el banco le
entregará la menor cantidad de USD, es decir, 1,5880
USD por libra.
 Arbitraje de Divisas

El arbitraje consiste en comprar y vender

simultáneamente un activo en dos mercados
diferentes para aprovechar la discrepancia de precios
entre estos dos mercados. Si la diferencia entre los
precios es mayor que el costo de transacción, el
arbitrajista obtiene una ganancia. En otras palabras,
el arbitraje significa comprar barato y vender caro.

En cualquier mercado buscando su propio beneficio,

los arbitrajistas se aseguran que los precios estén en
línea. Se considera que los precios son coherentes
(están alineados), si las diferencias de precio no
rebasan los costos de transacción.
 Arbitraje de Divisas

El arbitraje bilateral es posible cuando el precio bid de un

banco es mayor que el precio ask de otro banco para una
misma divisa. En este caso, dependiendo de la moneda
que se posea , se iniciará el arbitraje comprando en el
mercado donde sea más barato y posteriormente
vendiendo en donde sea más caro, de forma que se
termine con más dinero del que inicialmente se tenía.
Ejemplo: A partir de las siguientes cotizaciones entre el
real brasileño (BRL) y el dólar americano (USD):
BANCO X 2,7000 – 2,7050 BRL/USD
BANCO Y 0,3690 – 0,3694 USD/BRL
Determine si hay posibilidad de arbitraje e indique cual
será su ganancia si usted posee: a) 10.000 BRL; b)
10.000 USD
 Arbitraje de Divisas

El arbitraje triangular es posible cuando un tipo de

cambio de cotización cruzada difiere de la calculada
usando los tipos spot apropiados. En este caso, se
efectuará el cálculo del tipo de cambio cruzado y se
comprará con un hipotético directo y la operación se
iniciará comprando en donde sea más caro.
Ejemplo: A partir de las siguientes cotizaciones entre el
euro, el dólar americano (USD) y el yen japonés (JPY):
BANCO X 1,2900 USD/EURO
BANCO Y 0,0093 USD/JPY
BANCO Z 138,8090 JPY/EURO
Determine si hay posibilidad de arbitraje e indique cuál
será su ganancia si usted posee: a) 10.000 Euros;
b)10.000 JPY.
 La inflación, los tipos de interés y los tipos de
cambio

La relación entre las tasas de inflación, los tipos de interés y los

tipos de cambio reciben el nombre de condiciones
internacionales de paridad.
Las relaciones internacionales de paridad relacionan la prima a
plazo con el cambio esperado entre el tipo de cambio spot y las
diferencias de país, cruzado en los tipos de interés nominales y
en las tasas de inflación. Estas relaciones de paridad son
utilizadas para desarrollar el tipo de cambio real (una medida
del poder de compra relativo de una divisa) y los pronósticos de
tipos de cambio.
Estas relaciones son:
-La paridad de poder de compra

-El efecto Fisher cerrado

-El efecto Fisher internacional

-La paridad de tipos de interés

 Las Condiciones Internacionales de Paridad

La teoría de paridad de poder de compra

Cuando la tasa de inflación de un país aumenta
relativamente, disminuyen sus exportaciones,
aumentan sus importaciones y su moneda se deprime.
La teoría de paridad de poder de compra (TPPC) se
enfoca en la relación entre las tasas de inflación y los
tipos de cambio.
 La forma absoluta de la TPPC es la “ley de un solo
precio”. Esta sugiere que productos similares en
diferentes países deberían tener el mismo precio
cuando se miden en la misma divisa.
La forma relativa de la TPPC explica las
imperfecciones del mercado tales como los costos del
transporte, las tarifas y las cuotas.
 Las Condiciones Internacionales de
Paridad

La teoría de paridad de poder de compra

Cuando la inflación ocurre y la TPPC se mantiene, el
tipo de cambio se ajustará para mantener la paridad:
Pf(1+If) (1+ef) = Ph (1+Ih)

Donde:
Ph = IPC en el país local
Pf = IPC en el país extranjero
Ih = tasa de inflación en el país local
If = tasa de inflación en el país extranjero
ef = cambio % en el valor de la divisa extranjera.
 Las Condiciones Internacionales de
Paridad

La teoría de paridad del poder de compra

Puesto que Ph = Pf, resolviendo para ef se obtiene:

ef = (1 + Ih) / (1 + If) -1
La relación puede simplificarse así: ef = Ih – If

Esta fórmula es apropiada solo cuando el diferencial de

inflación es pequeño.
Suponga que la tasa de inflación en Colombia es de un
5,5% y en EEUU es de un 2,5%. Entonces, la TPPC sugiere
que el COP debería depreciarse cerca de un 3,0%. Los
productos colombianos se vuelven más costosos en
términos relativos para los consumidores americanos y por
eso deberá depreciarse el peso colombiano (COP).
 Las Condiciones Internacionales de
Paridad

El efecto Fisher cerrado

El efecto Fisher cerrado establece que los tipos de
interés nominales en cada país son iguales al tipo de
rendimiento real, más una compensación requerida por
la tasa de inflación esperada. Formalmente:
i = r + f + rf
Donde i es el tipo de interés nominal, r es el tipo de
interés real y f es la tasa de inflación esperada para el
período de tiempo por el que se prestarán los fondos.
Si la tasa de inflación es pequeña la ecuación se puede
escribir así:
i=r+f
 Las Condiciones Internacionales de
Paridad

El efecto Fisher internacional

La relación entre la variación porcentual en el tipo de
cambio al contado en el tiempo y el diferencial entre tipos
de interés comparables en diferentes mercados nacionales
de capital se conoce como el efecto Fisher internacional.
Este establece que el tipo de cambio al contado debería
variar en una cantidad igual, pero en la dirección opuesta,
a la diferencia entre los tipos de interés entre dos países.
Formalmente:
ef = (1+ih) / (1 + if) – 1
Cuando el diferencial entre los tipos de interés es pequeño,
la ecuación se puede escribir así:
ef = ih - if
 Las Condiciones Internacionales de
Paridad

La teoría de paridad de tipos de interés (TPTI)

La TPTI proporciona el eslabón entre los mercados de
divisas y los mercados de dinero internacionales: la
diferencia entre los tipos de interés nacionales de valores
con riesgo y vencimientos similares deben ser iguales a la
prima o descuento del tipo de cambio a plazo de la
moneda extranjera, pero con el signo contrario, excepto
por los costos de transacción.

De acuerdo a la TPTI, la diferencia entre los tipos de

interés de dos divisas cualesquiera debería compensar
exactamente la prima a futuro de la moneda que se
fortalece. La prima a futuro de una moneda es la tasa de
crecimiento del valor de esta moneda con respecto a otra
moneda.
 Las Condiciones Internacionales de
Paridad

La teoría de paridad de tipos de interés (TPTI)

Formalmente esta teoría se expresa de la siguiente forma:
Tii = ih – if
El tipo de interés implícito (Tii) es igual al diferencial de
intereses nominales entre dos países.
Para que no haya lugar a arbitraje, se debe cumplir la
siguiente ecuación:
TCf = TCs * [(1 + i1)/(1 + ie)]
donde TCf es el tipo de cambio a plazo, TCs es el tipo de
cambio de contado, i1 es el tipo de interés nominal del país
local e ie es el tipo de interés nominal del país extranjero. Si
esta ecuación no se cumple hay lugar a arbitraje y se
pueden obtener beneficios dependiendo de los costos de
transacción.
 Las Condiciones Internacionales de
Paridad

El arbitraje de intereses cubierto

Un mecanismo que asegura el cumplimiento de la

paridad de los tipos de interés es el arbitraje cubierto
de intereses. Si no se cumple la TPTI para cada par de
divisas existe una oportunidad de arbitraje.
El arbitraje consiste en la compra y venta de valores
con el objeto de aprovechar la disparidad de precios o
rendimientos en diferentes mercados.
A diferencia de la especulación, el arbitraje no implica
ningún riesgo. En el caso de inversiones en diferentes
monedas, para evitar el riesgo cambiario, el
inversionista tiene que utilizar instrumentos de
cobertura, tales como forward o futuros sobre divisas.
 Las Condiciones Internacionales de
Paridad

El tipo de cambio real

El tipo de cambio real entre las monedas de dos países es
un indicador amplio de los precios de los bienes y
servicios de un país, en relación a los de los otros países.
Los tipos de cambio reales son importantes para analizar
las condiciones de demanda y oferta macroeconómicas de
una economía abierta.
Los tipos de cambio reales se definen en función de los
tipos de cambio nominales y de los niveles de precios.
Pensando en Colombia y EEUU, podemos definir el tipo de
cambio real del peso colombiano (COP) respecto al dólar
americano (USD), como el precio en COP de la canasta de
bienes de EEUU.
 Las Condiciones Internacionales de
Paridad

Podemos expresar el tipo de cambio real (TCR) como

el valor del nivel de precios de EEUU dividido por el
nivel de precios de Colombia así:
TCRcop/usd=(Tccop/usdPusa) / Pcop

Ejemplo:
Suponga que el precio de la canasta de bienes de
EEUU es de 100 USD, que el precio de la canasta de
bienes de Colombia es de 220.000 y que el tipo de
cambio nominal es de 2.200 COP/USD. Determine el
tipo de cambio real.
TCRcop/usd=(2.200 x 100)/ 220.000=1,0
Esto se interpreta como una canasta de bienes
colombiana por una canasta de bienes de EEUU.
 Las Condiciones Internacionales de
Paridad

Un aumento del TCR del COP en relación al USD es una

depreciación real del COP respecto al USD. Se considera que
el COP se deprecia en términos reales en relación al USD, ya
que el poder adquisitivo de los productos colombianos en
relación a los de EEUU disminuye. Los bienes y servicios de
Colombia se hacen más baratos en relación a los de EEUU.
Lo contrario ocurre cuando hay una apreciación del tipo de
cambio real, es decir, cuando el tipo de cambio real
disminuye.
Con precios internos constantes, una depreciación del COP
hace que los productos internos sean más competitivos en
relación a los extranjeros, mientras que con una apreciación
los productos nacionales se hacen menos competitivos.
 Los tipos de cambio fijos y la intervención
en los mercados de divisas

La oferta monetaria se define como la suma total de

efectivo y de los depósitos a la vista mantenidos por los
particulares y las empresas. Las transacciones financieras
del banco central (BC) afectan a la oferta monetaria lo
cual se explica de la siguiente manera.

Supongamos que el balance general de un BC es el

siguiente:
Activos Pasivos
Activos Extranjeros 1.000 Depósitos a la vista
500
Activos Nacionales 1.500 Efectivo en circulación 2.000

2.500 2.500
 Los tipos de cambio fijos y la intervención
en los mercados de divisas

Los activos extranjeros son principalmente bonos

denominados en divisas extranjeras, propiedad del BC.
Estos activos extranjeros o reservas exteriores,
constituyen las reservas internacionales del BC y su nivel
varía cuando el BC interviene en el mercado comprando o
vendiendo divisas.
Los activos nacionales son títulos con cargo a los
ciudadanos residentes o a las instituciones del propio país.
Generalmente son bonos del gobierno y créditos a los
bancos privados.
 El aumento del pasivo relacionado con la compra de un
activo causa un aumento en la oferta monetaria.
 La venta de un activo del BC a particulares causa una
disminución de la oferta monetaria.
 Los tipos de cambio fijos y la intervención
en los mercados de divisas

La intervención en el mercado de divisas y la oferta

monetaria.
A partir del balance general del BC mostrado antes,
supongamos que el BC vende en el mercado de divisas
bonos extranjeros por 100 USD, obteniendo su valor
en moneda nacional. Esta venta reduce el nivel de
reservas exteriores de 1.000 USD a 900 USD, haciendo
que el activo del balance del BC disminuya de 2.500
USD a 2.400 USD.

Por su parte, el pago que recibe el BC por esta venta

reduce automáticamente su pasivo, también en 100
USD, porque se reduce el efectivo en circulación.
 Los tipos de cambio fijos y la intervención
en los mercados de divisas

Con esta intervención en el mercado de divisas , el BC ha

retirado 100 USD del efectivo en circulación lo cual
implica una reducción en la oferta monetaria.

Por su parte, una compra de activos extranjeros por

parte del BC por 100 USD hace que su pasivo aumente
en 100 USD y si el BC paga en efectivo, el efectivo en
circulación aumenta en 100 USD. En este caso se
presentará un aumento de la oferta monetaria.

¿ Como fija el banco central el tipo de cambio?

Para mantener un tipo de cambio constante, un BC debe
estar siempre dispuesto a intercambiar divisas a un tipo
de cambio fijo con los agentes privados que intervienen
en el mercado.
 Los tipos de cambio fijos y la intervención
en los mercados de divisas

El BC solo puede tener éxito en su intento de mantener el

tipo de cambio fijo si sus transacciones financieras
aseguran que los mercados permanezcan en equilibrio
cuando el tipo de cambio esté en el nivel que se ha fijado.
Supongamos que el BC fija permanentemente el tipo de
cambio en el nivel Eo. El mercado de divisas se encuentra
en equilibrio cuando el tipo de interés nacional, Ro , es
igual al tipo de interés en el extranjero, Ro , más la tasa de
variación esperada de la moneda nacional respecto a la
moneda extranjera.
Eo es el valor del tipo de cambio actual solo si R= Ro.
Con el fin de mantener el tipo de interés nacional en Ro , la
intervención del BC en el mercado de divisas debe ajustar
la oferta monetaria, de forma que en Ro la demanda de
dinero en términos reales sea igual a la oferta monetaria
real.
 Los tipos de cambio fijos y la intervención
en los mercados de divisas

Si llegase a aumentar la producción nacional, aumenta la

demanda de dinero nacional y esto presiona al alza los
tipos interés. Para que esto no se produzca el BC debe
intervenir en el mercado de divisas comprando activos
extranjeros, pues así se aumenta la oferta monetaria y el
mercado de activos se equilibra de nuevo con E = Eo y R =
Ro

Políticas de estabilización con tipos de cambio fijos

Cuando el BC fija el tipo de cambio pierde su capacidad de
influir en la economía a través de la política monetaria.
Sin embargo, en estas condiciones la política fiscal es mas
efectiva si se quiere incidir sobre la producción y el
empleo.
 Los tipos de cambio fijos y la intervención
en los mercados de divisas

La política monetaria

Con un sistema de tipos de cambio fijos, los instrumentos de

política monetaria del BC son poco efectivos para influir en
la oferta monetaria o el nivel de producción.
Cuando el BC compra activos nacionales, bajo un sistema de
tipo de cambio flexible, se crea inicialmente un exceso de
oferta monetaria nacional que simultáneamente presiona el
tipo de interés a la baja y debilita la moneda.
Con tipos de cambio fijos, el BC frenará cualquier tendencia
a la depreciación que experimente su moneda, vendiendo
activos extranjeros a cambio de moneda nacional,
eliminando de este modo el exceso de oferta monetaria que
el mismo había causado.
 Los tipos de cambio fijos y la intervención
en los mercados de divisas

Puesto que cualquier aumento de oferta monetaria hace

que la moneda nacional se deprecie, el BC seguirá
vendiendo activos extranjeros hasta que la oferta
monetaria haya vuelto a su nivel inicial. Al final, el
aumento de activos nacionales del BC queda
contrarrestado exactamente por la disminución de sus
activos extranjeros.
Análogamente, un intento por disminuir la oferta
monetaria, mediante la venta de activos nacionales, daría
lugar a un aumento equivalente de las reservas, que
evitaría cualquier variación de la oferta monetaria.
Con tipos de cambio fijos, la política monetaria solo
puede afectar el nivel de las reservas internacionales,
pero nada mas.
Los tipos de cambio fijos y la intervención en
los mercados de divisas

La política fiscal
Como mantiene el BC el tipo de cambio fijo después de
una expansión fiscal?

Inicialmente, se produce un exceso de demanda de

dinero, atribuible al aumento de la producción.

Para evitar que el exceso de demanda de dinero

presione al alza los tipos los tipos de interés nacionales
y se deprecie la moneda, el BC debe comprar activos
extranjeros con dinero nacional, aumentando por tanto
la oferta monetaria. El efecto expansivo adicional de
este aumento involuntario de la oferta monetaria explica
porqué la política fiscal es más eficaz que con un
aumento de del tipo de cambio flexible.
 Los tipos de cambio flexibles y la oferta
monetaria

Para explicar la relación entre la oferta monetaria y los

tipos de cambio flexibles partiremos del siguiente
ejemplo.
Supongamos dos países: Estados Unidos y Gran Bretaña
(GB). Si la oferta monetaria en EEUU aumenta más que
en GB, los residentes americanos con más dinero
buscará deshacerse de ese exceso de dinero nacional y
comprarán activos tanto nacionales como extranjeros.
Si compran activos financieros de GB, aumentan la
demanda de libras esterlinas (GB P) y esto genera una
depreciación del USD frente a la GBP. La depreciación
de dólar tiene un efecto inflacionario directo a través
de la siguiente expresión:
P=Ex PO
 Los tipos de cambio flexibles y la oferta
monetaria

La depreciación del dólar se traduce inmediatamente

en un alza de los precios de esos activos británicos.
Si en lugar de devaluarse el dólar se aprecia, el
efecto es contrario y se reduce el nivel de precios
internos.

Se puede decir que el tipo de cambio entre dos

monedas depende de las políticas monetarias de los
países respectivos. Es decir, el tipo de cambio
depende de las ofertas monetarias relativas de los
dos países.