Finanzas Corporativas

Pontificia Universidad Javeriana

Alberto Méndez

Sesión 14
 Valoración de empresas
Ya hemos visto las diferentes metodologías para calcular el valor de una
empresa por medio de los flujos de caja futuros, pero, ¿son las únicas
metodologías existentes?

1. Metodologías Contables: Aquellas que usan datos históricos de los

estados financieros y no consideran la capacidad de la empresa para
generar riqueza en el futuro
2. Metodologías asociadas a rentabilidad: tienen en cuenta la
capacidad de la empresa para generar riqueza en el futuro (Flujos de
caja)
3. Metodologías mixtas: Utilizan una combinación de datos históricos
y la capacidad de generar riqueza en el futuro
 Valoración de empresas
Métodos contables:
I. Valor en libros: Se calcula como el valor en libros del patrimonio. Patrimonio
contable = Activo total-Pasivo total
No tiene en cuenta la capacidad de generación de riqueza de la empresa en el
futuro ¿qué pasaría con una empresa cuyo valor en bolsa fuese superior al
valor en libros?
II. Valor contable ajustado: Se calcula como el valor en libros del patrimonio
más el valor comercial de los activos y menos el valor comercial de los
pasivos. No tiene en cuenta la capacidad de generación de riqueza futura de la
empresa.
III. Valor de reposición: Se determina mediante el cálculo… ¿cuánto me costaría
tener una empresa en iguales condiciones que la que estoy valorando? El
problema es, ¿el valor de la empresa depende de los costos de reposición de
los activos fijos y corrientes? ¿qué hay de la experiencia y el good will?
 Valoración de empresas
Este método no tiene en cuenta
• las
IV.
 Valor de liquidación:
diferencias
separado
Se obtiene sumando el valor de venta de los activos por
entre empresas.
despuésesdeuna
pagar las deudas de la empresa. No tiene en cuenta la
¿Cuan parecida empresa
generación futura de dinero. Generalmente es menor al valor en libros (venta
del mismo sector a otra?
rápida de activos)

V. Valoración por múltiplos: Usa el valor de una empresa similar tranzada

recientemente. La idea es buscar un multiplicador que me permita hallar el
valor de la empresa a valorar

e.g. La empresa ABC dedicada al servicio de parqueaderos se vendió en

US$3.000.0000, la empresa XYZ que Ud. está valorando tiene 67 puestos de
parqueo mientras que la empresa ABC posee 150 puestos.

Valor empresa XYZ=67*Múltiplo=67*20.000=US$1.340.000

 Valoración de empresas
Taller: Una empresa recientemente se vendió por $50.000.000. El
margen sobre Ebitda de esta empresa para 2013 fue de 8%. Las ventas
de la empresa fueron de 1.000.000. Encuentre por lo menos dos
múltiplos para valorar una empresa similar con ventas de $250.000 y un
Ebitda de $25.000
 Valoración de empresas
50 veces el valor de las ventas
•  
Taller:
Múltiplo 1 empresa A=

Múltiplo 2 empresa A=

625deveces
El valor el valora del
la empresa ebitda
valorar:

Por múltiplo de ventas=50*250.000=12.500.000

Por múltiplo de Ebitda=625*25.000=15.625.000
 Valoración de empresas
Métodos asociados a rentabilidad:
I. Valor de mercado: se calcula como el número de acciones en el
mercado * el valor de mercado de la acción

Cuando se la empresa no está cotizada en bolsa el problema es el mismo,

¿cómo determino el valor de mercado de la acción?

II. Flujos de caja descontados: Se calcula mediante la determinación

de los flujos de caja futuros que generará la empresa.

El problema de este enfoque reside en el calculo del valor terminal de la

empresa, ¿usar FCL el el año T? ¿usar el NOPLAT del año T? ¿qué tasa
de crecimiento usar? Es un problema grave en la medida que el VT
contribuye a gran parte del valor final de la valoración
 Valoración de empresas
Métodos mixtos:

e.g. se realiza la valoración por flujo de caja libre de una empresa en un

periodo de 5 años; dado que no se tiene certeza sobre cuál valor
terminal usar, puede usarse un múltiplo de las ventas o de alguna
utilidad para determinar el valor terminal de la empresa. Este valor
estará basado en la venta reciente de una compañía similar

Valor=VPN del FCL+ VPN del valor por múltiplos hallado en el año 5

Con este tipo de método se

mezcla “lo mejor” de la Sólo debería usarse si el VT es
valoración por flujos y la altamente incierto
valoración por múltiplos
 Valoración de empresas
Métodos mixtos:

El EVA (Economic value added- Valor económico añadido)

Es una metodología que trata de determinar si la compañía genera una
rentabilidad superior al costo de su dinero (equity y deuda), registrada y
comercializada por la firma Stern, Steward & Co.

Ha sido criticada arduamente por varias razones:

1. Utilizando las tasas de oportunidad adecuadas y corrigiendo ciertos
parámetros debería dar un valor idéntico al flujo de caja, entonces,
¿Por qué tener dos metodologías diferentes?
2. Cuando se analiza el EVA en puntos específicos del tiempo (año a
año) su resultado no significa valor de la empresa sino creación de
valor en ese momento del tiempo
 Valoración de empresas
EVA
Activos fijos + activos corrientes
La fórmula planteada
-pasivospor
queStern, Stewardintereses
no generan and Co. es:
WACC; Ke; WACCbt, etc,
EVA=Activos Op. *(Rentab. Activos Op. depende de la estructura
– Rentabilidad de
(E) de inversión)
capital de la empresa
EVA=(AO*Rent de AO)-(AO*Rent (E))

Cuál es la verdadera Cuál es la

rentabilidad de los rentabilidad
activos en el periodo esperada de los
activos en el periodo
 Valoración de empresas
EVA=(AO*Rent de AO)-(AO*Rent (E))

Por tanto si EVA >0.

Rentabilidad real (observada) > Rentabilidad esperada de la inversión

Es decir, se está agregando valor por medio de la inversión analizada

 Valoración de empresas
•  
EVA=(AO*Rent de AO)-(AO*Rent (E))

La rentabilidad de los activos operativos se calcula como:

Rent AO=Noplat/Activos operativos

Noplat : Utilidad operativa de la empresa (EBIT)

Se suman paradespués
corregirdepor
impuestos
deuda
suponiendo que la empresa no tiene deuda
Noplat ≈ U. Neta+ Intereses
 Valoración de empresas
•  
Noplat ≈ U. Neta+ Intereses

Pero si la compañía paga impuestos

 Valoración de empresas
Formas de mejorar el resultado de EVA desde la dirección:

1. Incrementar la utilidad operativa sin cambiar la estructura de

capital
2. Liquidar actividades que no alcancen el costo del capital
esperado (WACC, WACCbt, Ke)
3. Invertir en proyectos con VPN mayor a cero
4. Reducir el costo esperado del capital (WACC, Ke, WACCbt)
sin cambiar la estructura de capital
 Valoración de empresas
•   Market Value Added
MVA:

Esta metodología utiliza el valor presente del EVA para determinar

cuál es el valor añadido por la gestión de los directivos

La idea es traerlo a valor presente como cuando se realizaba el

VPN de los flujos de caja. Se utiliza la misma TIO usada para el
cálculo anual. Se supone que el MVA es el valor de mercado de la
empresa menos el capital invertido en la misma: