TEMA:

El EVA (Economic Value Added) en

empresas que cotizan y no cotizan en Bolsa
La Utilidad como fuente de valor
Análisis de las 1° Analizando el valor de las
empresas en la bolsa de
exigencias de utilidad valores
que establecerán los
accionistas frente a
valores de mercado del 2° Analizando el valor del
patrimonio. patrimonio de las empresas
fuera de la bolsa de valores
Capitalización de
Mercado
El derecho que tienen los accionistas sobre sus inversiones se registra
en el patrimonio; sin embargo, ese registro difiere del valor de
mercado de la empresa debido a que los accionistas valoran su
patrimonio en función de las utilidades que genera el negocio.

Entonces:

Genera valor
Valor Financiero del
Patrimonio > Valor Contable del
Patrimonio en la empresa

Valor Financiero del

> Valor Contable del Pérdida de valor
Patrimonio Patrimonio en la empresa
 Ejemplo Capital Social en el balance general de Aqua Salud

La empresa Aqua Sud tiene un

patrimonio de US$ 800 millones se Pasivo
conforma por resultados acumulados US$ 600
(US$ 450 millones) y capital social (US$ millones
350 millones). Los US$ 350 millones del Activo
Capital Social
capital social están integrados por 350 US$ 1400 US$ 350
millones de acciones con un precio en millones Patrimonio millones
libros de US$ 1 por acción; este valor es US$ 800 Resultados
referencial y útil para expresar el millones acumulados
capital social, pero el valor de la acción US$ 450
se definirá en el mercado y dependerá millones
de la utilidad que genere el negocio.
 Empresa cotiza en bolsa de valores
Supuesto:
Cotización o precio por acción = US$ 4.1
Se tiene que:

Capitalización de mercado = N° de acciones * Precio de una acción

Capitalización de mercado = 350 millones de acciones * US$ 4.1
Capitalización de mercado = US$ 1,435 millones.

Es el valor financiero del patrimonio

a precios de mercado o de bolsa.
 Valor Financiero del Valor Contable del
Patrimonio
US$ 1,435 millones
> Patrimonio
US$ 800 millones

US$ 1,435 millones - US$ 800 millones = US$ 635 millones

Generación de Valor Agregado o

Goodwill con respecto al patrimonio
contable
La utilidad como fuente de valor
en empresas que cotizan en bolsa
 Compran y venden acciones de la empresa a
precios cotizados en el momento de la
ACCIONISTAS adquisición (oferta y demanda).

IMPLICA

Fluctuación
constante del
precio por
acción
 La utilidad que genera el Negocio
VALORIZACIÓN
CONSTANTE DEL
PRECIO
2 variables Rendimiento esperado por los accionistas

Relación entre el Precio y la Utilidad

(también dependen de las variables)

PER: Price/Earning Ratio

En base al ejemplo anterior:
Supuesto:
Costo de capital o rendimiento esperado de los accionistas de la empresa que cotiza en
bolsa es 10%

Utilidad Mínima = Capitalización de Mercado * Ke

Utilidad Mínima = US$ 1,435 millones * 10%
Utilidad Mínima = US$ 143.5 millones

La empresa debe obtener por lo menos US$ 143.5 millones

de utilidad para sostener la capitalización de mercado o
valor financiero del patrimonio en el mercado
 Desarrollo de nuevos
proyectos (que permitan un
incremento de los ingresos) o EMPRESA GENERA MAYOR
EXPECTATIVA
a una reforma de la UTILIDAD
organización (que signifique
una reducción de costos)

ESTO PRODUCE:

Capitalización de
Mercado
- Precio por Acción
Supuesto:
Se espera que la empresa genere una utilidad de: S$ 155 millones
EVA = US$ 155 millones - US$ 143.5 millones
EVA = US$ 11.5 millones
Esto significa que:
Capitalización de Mercado Esperada = Utilidad Esperada / Ke
Capitalización de Mercado Esperada = US$ 155 millones / 10%
Capitalización de Mercado Esperada = US$ 1,550 millones

Entonces:
Precio por acción = Capitalización de Mercado Esperada / N° de acciones
Precio por acción = US$ 1,550 millones / 350 millones de acciones
Precio por acción = US$ 4.43

El incremento de la capitalización significará a su vez que el precio por acción

se incrementará de US$ 4.1 a US$ 4.43.
EXPECTATIVAS:

INGRESOS y/o COSTOS INGRESOS y/o COSTOS

UTILIDADES UTILIDADES

VALORACIÓN DEL PRECIO

VALORACIÓN DEL PRECIO
POR ACCIÓN
POR ACCIÓN

INCLINACIÓN DE ACCIONISTAS INCLINACIÓN DE ACCIONISTAS

A COMPRAR ACCIONES A COMPRAR ACCIONES
LAS UTILIDADES COMO UN
FLUJO PERPETUO
 El precio por acción se determina a partir del valor financiero del patrimonio
(capitalización de mercado en la bolsa de valores:
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐸𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 =
𝐾𝑒

 Se debe recordar que el valor presente (VP) de flujo de anualidades (A) se

encuentra dividiendo la anualidad entre el costo de capital (K):
𝐴
𝑉𝑃 =
𝐾

 La fórmula del valor financiero del patrimonio muestra la misma estructura, donde el
flujo de anualidads es la utilidad esperada y se utiliza el costo de capital de los
accionistas (Ke):
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 𝐸𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 =
𝐾𝑒
 LA VALORIZACIÓN EN
UNA EMPRESA FUERA DE
BOLSA
 Formación de un precio de Diferiría del valor contable y
mercado podría ser mayor o menor en
función a las utilidades.

A un mismo nivel de utilidad neta:

Empresas que cotiza en bolsa Empresas que no cotiza en bolsa
Precio por acción y valor financiero Precio por acción y valor financiero
del patrimonio
> del patrimonio

Debido a:
Empresas que cotiza en bolsa Empresas que no cotiza en bolsa

Tasa de descuento o rendimiento

> Tasa de descuento o rendimiento
esperado esperado
Los accionistas de la empresa fuera de bolsa no tienen la posibilidad de
administrar o diversificar riesgo, son acciones con poca liquidez, en
consecuencia el rendimiento esperado es mayor.
Para establecer el precio por acción de una empresa que no cotiza en bolsa se
realizará la valoración financiera del patrimonio y luego se dividirá este valor
por el número de acciones, con lo cual se apreciará que el precio por acción es
directamente proporcional a la utilidad neta, y en supuesto que dicha utilidad
se genere como flujo permanente, entonces, se actualizará como una
perpetuidad:

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 𝐸𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 =
𝐾𝑒
De acuerdo a que una empresa cotizada en bolsa tiene un costo de
capital menor que aquellas que NO cotizan.
Entonces, retomando el ejemplo:

Costo de capital empresa que NO cotiza: 12 %

Utilidad Mínima = Valor Financiero del Patrimonio* Ke

Utilidad Mínima = US$ 1,435 millones * 12%
Utilidad Mínima = US$ 172.2 millones

Se tiene una utilidad mínima que es mayor a la anterior (US$1435 millones,

empresa que cotiza en bolsa) para poder sostener la capitalización de
mercado
 Utilidad mínima esperada en empresas que cotizan y no cotizan en bolsa

26% más utilidad neta

para mantener el mismo
valor financiero del
Capitalización de patrimonio Capitalización de
mercado mercado

US$ 1435 millones Utilidad mínima esperada

US$ 1722 millones
Utilidad mínima esperada

US$ 143.5 millones US$ 172.2 millones

Empresa que cotiza en bolsa Empresa que no cotiza en bolsa

Rendimiento esperado (10%) Rendimiento esperado (12%)
Supuesto:
Expectativas que la empresa genere una utilidad de US$ 190 millones

EVA = US$ 190 millones - US$ 172.2 millones

EVA = US$ 17.8 millones
Entonces:

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐸𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 =
𝐾𝑒

Valor Financiero del Patrimonio = US$ 190 millones / 12%

Valor Financiero del Patrimonio = US$ 1583.3 millones

 Generación del EVA en una empresa que no cotiza en la bolsa de valores

Se genera valor EVA

Valor Financiero del
Patrimonio
Utilidad mínima
US$ 1583 millones EVA: US$ 17.8 Utilidad
esperada millones esperada
US$ 190
US$ 172.2 millones US$ 172.2 millones
millones

Empresa que No cotiza en bolsa

Calculando el precio por acción:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

Precio por acción =
𝑁° 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠
𝑈𝑆$ 1,583.3 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠
Precio por acción =
350 𝑚𝑖𝑙𝑙𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
Precio por acción = US$ 4.52

Entonces:
Precio de la acción se eleva desde US$ 4.1
hasta US$ 4.52.
Aumenta en US$ 0.42
Esto se produce por:

Valor del patrimonio

de los accionistas
 El EVA está relacionado a conceptos de utilidad mínima esperada y a los
impactos de una mayor o menor utilidad.

Utilidad > Utilidad mínima esperada (+) EVA y Mayor capitalización de mercado

Utilidad < Utilidad mínima esperada (-) EVA y Menor capitalización de mercado

 Es importante ver la diferencia de utilidad de las empresas que cotizan

en bolsa frente a las que no cotizan.