Finanzas Corporativas

Eco. Oscar Diestra

Semana 3

Estructura y Costo de Capital

ESTRUCTURA DE CAPITAL
Introducción

¿Cómo elige una firma su relación deuda capital?

¿Cuál es el ratio que maximiza los intereses de los

accionistas?
Estructura de Capital

 La estructura de capital de una empresa es la

composición de sus obligaciones.

 Existen múltiples estructuras posibles (acciones

ordinarias, preferidas, deuda, deuda convertible, etc).

 Estudiaremos la estructura mas común. Deuda y

acciones ordinarias.

 Los principios que se derivan se aplican a cualquier tipo

de estructura, por mas compleja que sea.
Estructura de capital y la Teoría del Pay.

V=D+A
Dónde: V = Valor de la empresa
D = Valor de Mercado de la Deuda
A = Valor de Mercado del capital
Dos modelos de PAY para la estructura de Capital.

Valor de la Empresa Valor de la Empresa

Acciones 40% Acciones 60%

Deuda 40%
Deuda 60%
Objetivo de la Administración

Si el Objetivo de la administración es hacer que el valor de

la empresa sea el más alto posible, entonces la empresa
deberá elegir la razón de deuda a capital que dé como
resultado el PAY lo más grande posible.

Maximizar el valor de la empresa versus maximizar los

intereses de los accionistas
Criterios de selección entre pasivo y
capital

“La estructura de capital que genera el más alto valor

de la empresa es la que maximiza la riqueza de los
accionistas”

A continuación se pretende determinar esa estructura de

capital óptima; ilustrando el efecto que ejerce la estructura
de capital en los rendimientos de los accionistas.
Costo del capital accionario

¿Cuál es el costo del capital accionario total de

la empresa?

Se analiza:
1. La línea del mercado de valores (LMV).
El método de la LMV

El rendimiento requerido o esperado de una inversión

riesgosa depende de tres puntos:

1. La tasa libre de riesgo, R f.

2. La prima de riesgo del mercado Rm − R f.
3. El riesgo sistemático del activo en relación con el
promedio, que se denomina coeficiente beta, β.

rE = Rf + ( Rm - Rf)
Aplicación del método

Se quiere estimar el costo de capital accionario de

eBay.

Se observa que la prima de riesgo del mercado es

de 7%. Los certificados de la Tesorería de Estados
Unidos pagan 1.83%, (Tasa libre de riesgo). EBay
tenía una beta estimada de 2.13.
Aplicación del método

Así, se podría estimar el costo del capital

accionario de como:

ReBay = Rf + β × (RM − Rf)

= 1.83% + 2.13 × 7%
= 16.74%

Por lo tanto, se calcula que el costo del capital

accionario es de casi 16.74%.
Ventajas y desventajas del método

Tiene dos ventajas:

• La primera, que ajusta de manera explícita el riesgo.
• La segunda, que es aplicable a otras empresas de las
que tienen un crecimiento constante de dividendos.

Desventajas:
• Requiere que se calculen dos cantidades: la prima de
riesgo del mercado y el coeficiente beta.
• Se depende del pasado para pronosticar el futuro.
Costo de la Deuda

El costo de la deuda es simplemente la tasa de

interés que la empresa debe pagar por nuevos
prestamos
Costo de la Acción Preferente

La acción preferente tiene un pago fijo de dividendos

en cada periodo y para siempre, así que es en
esencia una perpetuidad.

Por lo tanto, el costo de la acción preferente, RP, es:

RP = D/P0
Donde:
D es el dividendo fijo y
P0 el precio actual de la acción preferente.
Aplicación

El 30 de mayo de 2008, Alabama Power Co.

realizo dos emisiones de acciones ordinarias
preferentes con un valor a la par de 25 dólares
que se negociaban en la NYSE. Una emisión pago
1.30 dólares al año por acción y se vendió en
21.05 dólares.

La otra pago 1.46 dólares al año y se vendió en

24.35 dólares. ¿Cual es el costo de la acción
preferente de Alabama Power?
Aplicación

Con la primera emisión se calcula que el costo de la acción

preferente es de:
RP = D/P0
= $1.30/21.05
= 6.2%
Con la segunda emisión se calcula que el costo es:
RP = D/P0
= $1.46/24.35
= 6%
Por lo tanto, el costo de la acción preferente de Alabama
Power parece ser de 6.1%.
Costo de capital

 Las ponderaciones a ser utilizadas (deuda y capital)

deben ser tomadas a valores de mercado
V= E+D, por lo que 100 = E/V + D/V

CPPC= RE * E/V + RD* D/V

 Considerando los impuestos corporativos:

CPPC= RE * E/V + RD* D/V * (1-Tc)

Cálculo del CPPC o WACC

B. B. Lean Co. tiene 1.4 millones de acciones en

circulación. Hoy en día, las acciones cuestan 20 dólares
cada una. La deuda de la empresa se negocia de manera
publica y acaba de ser cotizada en 93% de su valor a la
par. Tiene un valor nominal total de 5 millones de dólares y
el rendimiento actual es de 11%. La tasa libre de riesgo es
de 8% y la prima de riesgo del mercado es de 7%.

Se calculo que Lean tiene una beta de .74. Si el impuesto

es de 34%, ¿cual es el CPPC de Lean Co.?
Solución

Primero se determina el costo del capital accionario y el costo de la

deuda. Con la LMV se encuentra que el costo del capital accionario es
de:
8% + .74 × 7% = 13.18%.
El valor total del capital accionario es de 1.4 millones × 20 dólares =
28 millones de dólares. El costo de la deuda antes de impuestos es el
rendimiento actual al vencimiento sobre la deuda por pagar, 11%.

La deuda se vende a 93% de su valor a la par, así que su valor actual

en el mercado es de .93 × 5 millones de dólares = 4.65 millones de
dólares.

El valor total en el mercado del capital accionario y la deuda juntos es

de 28 millones + 4.65 millones = 32.65 millones de dólares.
Solución

Con lo anterior es fácil calcular el CPPC. El porcentaje del capital

accionario usado por Lean para financiar sus operaciones es de 28
millones de dólares/32.65 millones = 85.76%.

Como los pesos tienen que sumar 1, el porcentaje de la deuda es 1 −

.8576 = 14.24%.

Entonces, el CPPC es:

CPPC = (E/V) × RE + (D/V) × RD × (1 − TC)
= .8576 × 13.18% + .1424 × 11% × (1 − .34)
= 12.34%
Por lo tanto, B. B. Lean tiene un costo promedio ponderado de capital
de 12.34%.
¡Gracias!