MBA esan

Políticas Macroeconómicas en
la Economía Abierta: Tipo de
Cambio Fijo
Sesión B

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan
Modelo Mundell-Fleming
(R. Mundell, Premio Nobel de Economía 1999, y M. Fleming)

• Crucial: La velocidad de los flujos de capital es

mayor que la de los flujos comerciales.

Robert Marcus
Mundell Fleming
(1932- ) (1911-1976 )

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan
Modelo Mundell-Fleming
– Los inversionistas internacionales buscan
oportunidades tendiendo a igualar la tasa interés
a nivel mundial.
• La tasa interna local tiende a ser igual a la tasa de
interés mundial.

– Se asume que:

 Et 1 
1  i    1  i  
 Et 
Si Et 1  Et  1  i   1  i  
Empresas y Gobierno MAARE 14
 MBA esan

Un Modelo de Productos Diferenciados

Internacionalmente (Modelo Mundell-Fleming)
• Supuestos:
– País pequeño sin control de cambios
– País produce solo un bien, diferente pero sustituto del
resto de mundo (sustitutos no perfectos).
• La economía interna produce un solo bien que consumen
agentes nacionales y extranjeros.
– Producción nacional total es Y al precio P
– Todo lo que no se consume internamente se exporta.
– Hay bienes externos que no se producen en el país y
que se importan

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan
Un Modelo de Productos Diferenciados
Internacionalmente (Modelo Mundell-Fleming)
Supuestos:
– Precio en moneda local= P
– Precio local del bien importado = PM
– Precio en moneda extranjera del bien exportado = P*X,
este precio no es fijo.
– Tipo de cambio nominal = unidades de moneda
doméstica por unidad de moneda extranjera = E
– Precio en moneda extranjera del bien importado = P*

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan
La Moneda:
Ve dos mercados al
mismo tiempo, como
Jano (en latín Janus,
Ianus)
En la mitología romana, es el dios
de las puertas, los comienzos y los
finales.

Por eso le fue consagrado el primer

mes del año (en español pasó del
latín Ianuarius a Janeiro y Janero y
de ahí derivó a enero).
Jano es representado con dos caras,
mirando hacia ambos lados de su
perfil
Empresas y Gobierno MAARE 14
 MBA esan
Un Modelo de Productos Diferenciados
Internacionalmente (Modelo Mundell-Fleming)
• Tenemos al final:  P

PM  EP , P  X
E

– Si P   E  fijo   PX   exportacio nes 

– Si P    E  fijo   PM   importacio nes 

EP PM
• Y tipo de cambio real e 
P P

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

Determinación de la Demanda Agregada:

Economía Abierta

• Hemos establecido que las familias consumen

tanto el bien nacional como el extranjero.
PC d  PM CM  PC C
– Cd,CM: cantidades de consumo de bienes domésticos y
bienes extranjeros respectivamente.
– Para obtenerlos en moneda local lo multiplicamos por
sus respectivos precios P y PM.

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

• ¿Cómo se construye el IPC?.

– El IPC se construye como un promedio ponderado de
los precios de diferentes bienes y servicios de consumo.
– Si tenemos dos bienes, el IPC es igual a:
PC  P  1   PM
• Siendo  y (1- ) las ponderaciones asignadas a los bienes
nacionales y a los bienes extranjeros, respectivamente, en la
canasta de consumo

• Una vez que hemos construido el índice de precios

al consumidor, podemos dividir el valor nominal
del gasto de consumo por el IPC  PC d  PM CM 
C
PC
Empresas y Gobierno MAARE 14
 MBA esan
• Podemos calcular de manera similar un índice de
precios para el gasto de inversión (PI), y calcular
el valor real del gasto de inversión.
– Definimos el valor nominal del gasto de inversión
como la suma del gasto en bienes nacionales y del gasto
en importaciones
PI I  PI d  PM I M
– Definimos el índice de precios para el gasto de
inversión como un promedio ponderado de los precios
nacionales y de importación
 Id   IM 
PI  P   PM  
I   I 
Empresas y Gobierno MAARE 14
 MBA esan

– Aunque tanto Pc y PI son un promedio ponderado de P

y de PM, el índice de precios al consumidor y el índice
de precios de inversión tienden a ser distintos debido a
que los bienes domésticos y los bienes extranjeros
tienen diferentes pesos en el consumo y la inversión

• Supongamos finalmente que todo el gasto público

recae en el bien nacional:
PG G  PGd

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

• Tenemos que la demanda nominal total de bienes

domésticos esta dada por:
PY D  PCd  PI d  PGd  PX
– Podemos re escribir la ecuación anterior

PY D  PCd  PM CM   PI d  PM I M   PGd  PX

 PM CM  PM I M 

– Si
PM M  PM CM  PM I M
Empresas y Gobierno MAARE 14
 MBA esan

– Entonces llegamos a:

PY D  ( PC C  PI I  PG G )  ( PX  PM M )

– Podemos escribir como:

PY  A  PBC
D

• Donde:

A  PC C  PI I  PG G
PBC  PX  PM M

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

– Dividiendo ambos lados por el nivel de precios

 A
Y     BC
D

P
• Donde:  PM 
BC  X   M
 P 

A P  aG, T , i 
• Demanda agregada = Absorción Real + Balanza Comercial

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

¿Qué pasa con la Balanza Comercial?

• Si aumenta la absorción, entonces la importaciones tienden a
incrementarse. Por que la mayor absorción se gasta en
importaciones.
• Por otro lado la BC es función positiva de la absorción
extranjera
 A / P, A* / P* 
BC  BC  

  ,  
• Asumamos que la absorción está similar al Ingreso del Mundo
Y* y que dependen el Ingreso domestico Yd
 Yd , Y * 
BC  BC  
 ,  
Empresas y Gobierno   MAARE 14
 MBA esan

• Por último suponemos que la Balanza Comercial

es una función positiva de:
EP 
P
Si P    E fijo   BC mejora M  
– Donde: Tipo de Cambio Real(e), EP
e
– Si  P
P  e  X , M 
P  e  X , M 
e  Apreciació n Real
e  Depreciaci ón Real
Empresas y Gobierno MAARE 14
 MBA esan

• Tenemos:
 Yd , Y * , e 
BC  BC  

  , ,  

• Ahora estamos en condiciones de combinar

ecuaciones para la Absorción y la Balanza
Comercial y llegar así a una ecuación única para la
demanda agregada

Y  C (Yd , i)  I (i)  G  X (e, Y *)  eM (e, Yd )

D

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan
Modelo IS-LM con Economía Abierta
Propiedades de la Curva IS
• Positiva (a la derecha)
i
IS
G
Y *
i0


 EP P  i1

• Negativa (a la izquierda)
YD0 YD1
–  Precios Domésticos
–  Tributación
Empresas y Gobierno MAARE 14
 MBA esan

¿Porqué precios domésticos?

• Los productos nacionales se hacen mas caros,
moneda se revalua
EP
P  e 
P

• Si hay devaluación
e

 EP
P
– Productos extranjeros relativamente mas caros, menos
importaciones.
– La situación de la balanza comercial mejora

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

Curva LM y la Movilidad de Capitales

• La LM se basa en la ecuación de la demanda de
dinero
M  i, Y
D

 L 

P  , 

• Para diferenciarlo de Ms (Importaciones) y b costo

de transacción H  i, Y D , b 
 hd  

• Tenemos que: P  , 
– i=i* --> Movilidad de Capitales (BB).

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

Curva LM y la Movilidad de Capitales

• Tenemos que:
– Depreciación Esperada: (E e  E) / E
– Riesgo País: 
– En el caso que la depreciación esperada sea cero y el
riesgo país no exista
– i=i* --> Movilidad de Capitales es perfecta (BB)
– BB: i  i * ( E e  E ) / E  

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

• Entonces tenemos que en un régimen de tipo de

cambio fijo y con movilidad de capitales LAS
AUTORIDADES MONETARIAS NO PUEDEN
SELECCIONAR AL MISMO TIEMPO LA
OFERTA MONETARIA Y EL TIPO DE
CAMBIO.
• Cuando las autoridades monetarias fijan el tipo de
cambio, las familias pueden convertir sus activos
(moneda nacional) en activos externos de acuerdo
a su conveniencia.

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

• Con alta movilidad i

IS LM
de capitales (i=i* ) y
si las familias eligen
entre activos locales
i BB
y extranjeros la
oferta monetaria se
ajusta YD
endógenamente YD

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

Equilibrio en el Esquema IS-LM-MC

¿Qué sucede cuando

hay una Expansión de
la Oferta Monetaria? i LM0
IS
• Autoridades monetarias LM1
A
compran bonos, sube el
i=i*
precio de este, cayendo BB
la tasa de interés. El B
publico vende bonos, se
incrementa la oferta YD
monetaria
Empresas y Gobierno MAARE 14
 MBA esan
• Inicialmente de A a B, pero en B la tasa de interés
doméstica es menor a la internacional. Compro
bonos externos, dado que el precio es mas bajo
C
Pb 
i
• A través del arbitraje en el mercado internacional
de capitales  i>i* y se igualan i=i*
• Oferta de dinero, bonos externos y pérdida de
RINs, mas crédito.
• En el proceso revertirá el incremento de la oferta
monetaria (endógena) y al curva LM retornará a
su posición inicial.
Empresas y Gobierno MAARE 14
 MBA esan

• Bajo tipo de cambio fijo y movilidad de capitales,

la posición de la LM es endógena. Ella se ajusta a
medida que las familias compran y venden
moneda extranjera al banco central.
• Un desplazamiento endógeno hacia la derecha por
parte de la LM significa que las familias están
vendiendo activos externos para incrementar su
tenencia de dinero local

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan
¿Qué sucederá en el caso de un incremento del
gasto de gobierno?

• Consideremos que la curva IS se desplaza hacia la

derecha, esto por un aumento de G.
• Mayor demanda de dinero, con alta movilidad de
capitales y tipo de cambio fijo. El exceso de
demanda por dinero se elimina a medida que las
familias convierten parte de su dinero.

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

• Banco Central venderá Moneda Doméstica y

comprara divisas resultando un incremento
endógeno de LM
i B
IS LM0

A C
i=i* BB

YD

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

Determinación del Producto y Nivel de Precios

Efectos de una i LM0
IS LM
1
Expansión Fiscal A
i=i* B BB
• ¿Qué ocurre con los
precios?
YD
• Mucho depende de
P
cómo está la oferta OA
agregada. P1

– Si esta es Clásica, se P0 DA
1
regresa al punto inicial , DA
0
punto A
YD
Empresas y Gobierno Y D0 MAARE 14
 MBA esan
P
– Si la curva de C
P1 OA
oferta no es
Clásica P0 A B
– Si hay DA0 DA1
desplazamiento de
precios pero la YD
YD0 YD1
LM y la IS no i IS2 IS1 LM0
regresan a su
LM2
punto original IS0
LM1
C
A B
i=i*
MC

YD
Empresas y Gobierno YA Yc YBMAARE 14
 MBA esan
Efectos de una Expansión Monetaria
i
IS LM 0
LM 1
• Si el banco central A
compra bonos, se i=i* BB
incrementa la
cantidad de dinero en YD
circulación. Con P
exceso de M, trato de
adquirir activos
externos P0
DA
YD
Y D0
Empresas y Gobierno MAARE 14
 MBA esan

• Tipo de cambio tiende a depreciarse (mayor oferta

de soles, menor oferta de dólares). Banco central
interviene, vende RIN, absorbe dinero local. Pero
BCR con menos RIN , mas crédito

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan
Efectos de una Devaluación IS 1
i IS 2 LM0 LM 2
• No hay efectos en IS0 LM 1
A
precios domésticos C
B
BB
i=i*
• Las exportaciones se
incrementan, y las YD
importaciones P
disminuyen OA
P1
• Mejora la balanza P0
comercial DAo DA1
´
YD
Y D0 Y D1
Empresas y Gobierno MAARE 14
 MBA esan

• Crece la demanda agregada nacional.

• Banco central compra divisas lo que incrementa la
oferta monetaria
• Problema:
– Naturaleza de oferta agregada, si es clásica regresamos
al punto A
– Si hay repercusiones en precios domésticos , nos
ubicamos en C

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan

Controles de Capital

• Cuando hay control de cambios: exportaciones

generan divisas e importaciones queman divisas.
• No hay movimiento en la cuenta de capitales solo
en la cuenta corriente.
• Tasa de interés local no se iguala a la tasa de
interés internacional.

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan
Oferta Agregada i LM0
IS0
LM2
Keynesiana Básica
i0 A LM1
i2
• Si la oferta monetaria C
B
i1
se incrementa, la LM
se expande hacia la Y
derecha, cae la tasa P
DA1
DAo OA
de interés. La
C
P1
absorción aumenta, B
P0 A
las importaciones
aumentan.
Y
Y0 Y2 Y1
Empresas y Gobierno MAARE 14
 MBA esan

• Si el tipo de cambio real se mantiene o si se

incrementa el precio interno, las importaciones
aumentan, y las exportaciones caen. Gradualmente
regresamos al punto inicial (A).

Empresas y Gobierno MAARE 14

 MBA esan
Oferta Agregada i
IS0
IS1 LM1
LM0
C
i2
Keynesiana Básica
• Si se da una expansión i1
A
B

fiscal, se incrementa la i0
absorción, se incrementa las
importaciones.
• Al incrementarse las
Y
importaciones, menos P
DA1
reservas, cae la oferta DAo OA
monetaria. C
P1
• En C, crowding out. P0 A B

Desplazamiento de
inversión y consumo
privado Y
Y0 Y2 Y1
Empresas y Gobierno MAARE 14