CONTRATOS FORWARD Y

FUTUROS

Santiago Medina H
UNIVERSIDAD NACIONAL
 Contratos Forward y Futuros

Contrato Spot o Cash: son transacciones de contado.

Contrato Forward: Son acuerdos de intercambio de
activos a un precio y fecha determinada en el futuro. El
mercado de forward no esta estandarizado.
Contratos a Futuro: Son acuerdos de intercambio de
activos a un precio y fecha determinada en el futuro. El
mercado de futuros esta normalizado y se hacen atravs
de la cmara de compensacin.
Contratos Forward y Futuros

Cto Forward
Acuerdos privados

Cto. de Futuros Bolsa de

Futuros

Acuerdos Broker Broker

Estandarizados Cmara

Comprador Vendedor
 Contratos Forwads y Futuros
Contratos Forward
Es un mercado no regulado,
no se ajusta a estndares.
Son acuerdos privados entre
dos partes.
La fecha de entrega, el
precio, la calidad es definida
en el contrato.
Se realiza entrega fsica de
los bienes negociados.
Existe riesgo de impago. No
existe garantas.
Contratos a Futuros
Es un mercado
normalizado. Los contratos
corresponden a una misma
fecha, cantidad calidad y
lugar de entrega.
Existe una cmara de
compensacin que garantiza
los cumplimientos.
Puede o no haber entrega
fsica de los activos.
Los inversores deben
depositar una garanta.
 Contratos Forwads y Futuros
Contratos Forward Contratos a Futuros
No hay posibilidad de Existe posibilidad de
abandonar la posicin antes abandonar la posicin antes
del vencimiento. del vencimiento.
El beneficio o perdida se Los contratos se ajustan
tiene al vencimiento del diariamente segn los
contrato. movimientos del mercado.
Las contrapartes del Las contrapartes del
contrato se conocen. contrato no se conocen.
Participantes del mercado
Clientes
Bolsa de Futuros
Negociacin de precios de
Comisionistas compra - venta de Ctos.
(Broker)
confirmacin

Cmara de Compensacin
Administracin Sistema de garantas
Bolsa de Futuros

Sitio centralizado o organizado para negociar ctos. de

futuros sobre materias primas y productos financieros.
Determinan y hacen cumplir las reglas de las
operaciones que realizan los brokers en representacion
de inversionistas o empresas.
Tienen su Cmara de Compensacin.
Cada bolsa determina el tipo de contratos de futuro que
se negocian en sus ruedas.
Suministra informacion a los participantes del Mdo.
Cmara de Compensacin -CC

La CC garantiza cada operacin negociada en bolsa.

Se vuelve contraparte del comprador y del vendedor
para cada contrato.
Exige una garanta llamada Deposito de Margen a
cada participante
Administra los contratos y los depositos de margen.
Tiene un fondo de garanta para cubrir sus
intervenciones eventuales.
Margen de Garantas
Los depsitos de garantas son administrados por las
cmaras de compensacin
Los depsitos de garantas representan del 3% al 10%
del valor total del contrato.
Al final de cada da la cuenta de garanta de cada
agente es ajustada para reflejar la ganacia o perdida del
inversor (ajuste al mercado) marking to market
- Margen de Garantas
Las cmaras fijan un saldo de mantenimiento, para
asegurar que la cuenta de garanta no se haga
negativa. Generalmente es el 30% del deposito
inicial.
Si el saldo cae por debajo del saldo de mantenimiento
se hace una llamada de Margen.
Ejemplo.
Participantes del mercado
Especuladores: Toman riesgos en los mercados de
materias primas o activos financieros con la
esperanza de lograr ganancias importantes.
Coberturistas (HEDGERS): Utilizan los mercados de
futuros para cubrirse contra el riesgo que no quieren
asumir.
Arbitristas:Buscan los desequilibrios del mercado
para obtener beneficios sin asumir riesgos. La
estrategia involucra la compra de un bien en un
mercado y la venta simultanea del bien en otro
mercado.
Categoras de contratos.

1- CONTRATOS DE FUTUROS FINANCIEROS

Contratos de Tasas de Inters.
Contratos de monedas.
contratos de ndices de Bolsa.
2- CONTRATOS DE MATERIAS PRIMAS
(Commodyties)
Contratos de Productos Agrcolas
Contratos de Productos energticos.
Contratos de metales.
Contratos.

La bolsa de futuros estandariza los contratos en

trminos de:
Calidad del producto.
Cantidad de cada producto
Lugar de entrega
Fecha de Vencimiento
La bolsa de futuros determina tambin:
Horarios de Negociacin
Variacin Mnima y Mxima de los precios
Fechas de Vencimiento
Modalidades de Entrega
 Conceptos
Precio de Contado (Spot): Es el valor del activo hoy si
se paga de contado.
Precio a plazo (F): Precio actual aplicable a un contrato
de futuro si se negocia hoy. Varia con el paso del
tiempo.
Precio de entrega: precio a plazo especificado en un
contrato de futuro y no varia con el paso del tiempo.
El precio a plazo y el precio de entrega son iguales en el
momento de la firma del contrato.
El precio del futuro converge hacia el precio de contado
del activo.
Conceptos
Precio
Precio a futuro

Precio spot

Hoy T
T = fecha de vencimiento contrato
 Compra - Venta de Contratos
En un contrato a plazo un inversor toma una posicin
LARGA (long) cuando acuerda COMPRAR un activo
en una fecha especifica, la otra parte asume una posicin
CORTA (short) y acuerda VENDER el activo en la
misma fecha.

Primera operacin
es una Compra Posicin Larga
Primera operacin
es una Venta Posicin Corta
 Compra de Contratos
El comprador adquiere la obligacion de comprar un
producto a un precio y en una fecha determinada en el
futuro.
El comprador compra contratos de futuro por que
quiere protegerse contra un alza de precios de su
producto.
Para cerrar su posicin el comprador puede:
Esperar al vencimiento del contrato.
Liquidar su posicin antes del vencimiento
del contrato. Tomando la posicin contraria.
 Venta de Contratos
El vendedor adquiere la obligacion de entregar un
producto a un precio y en una fecha determinada en el
futuro.
El vendedor vende contratos de futuro por que quiere
protegerse contra una caida de los precios de su
producto.
Para cerrar su posicin el vendedor puede:
Esperar al vencimiento del contrato.
Liquidar su posicin antes del vencimiento
del contrato. Tomando la posicin contraria.
Compra -Venta de Contratos

Si Precio de Venta > Precio de Compra

El comprador Recibe la diferencia

Si Precio de Venta < Precio de Compra

El comprador paga la diferencia

Especulacin

ESPECULADORES: Toman riesgos en los mercados

de materias primas o activos financieros con la
esperanza de lograr ganancias importantes.
Proyectan un precio futuro y toman una posicin.
Los especuladores cierran sus posiciones antes del
vencimiento del contrato, tomando la posicin
contraria.
Nunca pagan el valor total del contrato sino el
deposito de Margen.
Lo anterior Permite un apalancamiento importante.
Especulacin

Posicin Larga Si estima que el precio va

(compra): a subir.

Posicin Corta Si estima que el precio va

(venta): a bajar.

Ganancia o
+ Precio de Venta del cto.
perdida en la
operacin - Precio de compra del cto.
Especulacin

1- Seleccin 2-Verifica precio a

del activo futuro. En el peridico
Subyacente o el comisionista

3- Proyecta su 4- Compra o vende

precio usando un contrato a futuro.
un modelo

5- Liquida su posicin
Curva de rendimiento (Especulacin)
B
Posicin Larga:
Compra de Ctos. Ganancias
Perdidas K St

K= precio pactado.
B= Beneficios.

Posicin Corta: B St = precio spot

vencimiento.
al

Venta de Ctos.
Ganancias

K Perdidas
St
Cobertura
COBERTURISTAS (HEDGERS): Utilizan los
mercados de futuros para cubrirse contra el riesgo que
no se quiere asumir.
Una operacin de cobertura comprende dos posiciones
relacionadas, la posicin en el mercado Spot, y la
posicin en futuros
La operacin de cobertura es la suma de la posicin en
el mercado spot y la posicin en futuros.
La posicin Spot y la posicin en futuros siempre
muestran resultados opuestos. Siempre hay una posicin
que muestra ganancias y otra que muestra perdidas.
Cobertura. (Conceptos)

Posicin Spot + Posicin a futuros

Compra o venta a realizar en Cubre la posicin

el mercado y en el futuro Spot (en Bolsa)
Futuros Spot

Futuros
Spot

Los Ctos. de cobertura fijan el precio

Cobertura (cont.)

Coberturas cortas: Se hacen con la venta de contratos

de futuro. Sirven para protegerse de una cada de
precios de un producto que se vender en el futuro.

Coberturas largas: Se hacen con la compra de

contratos de futuro. Sirven para protegerse de un alza
de precios de un producto que se comprara en el futuro.
Cobertura. Estrategia

Si se Compra Hay que Comprar

en el futuro. Ctos. De futuro

Me Protejo contra el alza

Si se vende en Hay que vender Ctos.

el futuro. De futuro
Me Protejo contra la baja
Curva de rendimiento (Cobertura)
B Futuros
Posicin Larga:
Compra de Contratos. 2
K 1 St

Mercado
Posicin Corta: Venta B
de Contratos Mercado

2
2- Ganancias en Futuros K
St
1
1- Perdida en el mercado
Futuros
Cobertura. Cierre de la posicin
Para terminar una cobertura se puede hacer de la
siguiente forma:
Esperar al vencimiento del contrato. En este caso se
Recibe (entrega) el producto y se paga (cobra) el valor
contratado.

La entregar Debe entregar/

Se Fija el Precio
se hace en recibir la calidad
un sitio especificada en
definido el contrato
por la bolsa
Cobertura. Cierre de la posicin
Cerrar la posicin antes del vencimiento del contrato
tomando la posicin opuesta en futuros y entregar o
recibiendo el producto fuera de bolsa.
Lo pagado Resultado Resultado
= +
o recibido en el spot en futuros

La entregar se hace en un Riesgo de Basis

sitio fuera de bolsa

Puede entregarse / recibirse una calidad diferente.

Riesgo de Base.

En la prctica es frecuente que la fecha en que el activo

es comprado o vendido no se conoce por lo que se
toman posiciones a futuro con mayor vencimiento, y se
liquide la posicin antes de la fecha de vencimiento del
contrato cuando el activo se requiera o deba entregarse.
Esto origina el riesgo de base.
El precio neto obtenido por el activo es:
F1 + b 2 = S 2 + F 1 - F2
Coberturas Cortas: Si la base se Refuerza la posicin mejora.
Coberturas Largas: Si la base se refuerza la posicin
desmejora.
Riesgo de Base. Basis

Basis = Precio Spot - Precio Futuro = S - F

Precio Futuro = Precio Spot + Basis
El Basis representa los costos de Posesin del producto
durante el nmero de das que faltan al vencimiento y
tiende a cero a medida que transcurre el tiempo para el
vencimiento pero no ocurre en forma lineal.
- Costo de Posesin= Costos financieros + Costos de
almacenamiento.

Precio Futuro = Precio Spot + Costo de Posesin

 Mercado Normal e invertido

Precio Futuro > Precio Spot Situacin lgica

Precio
Los costos de
posesin son
Mercado Normal proporcionales al
tiempo de
Hoy Vencimiento tenencia.
Existen cuando hay
Precio Precio Futuro < Precio Spot escasez de producto.
Hay percepcin de los
Mercado Invertido inversionistas de que
es ventajoso tener el
Hoy Vencimiento producto hoy
Riesgo de Basis
Precio
Basis al inicio Cto.
Precio a futuro B1=S1-F1
Basis al final Cto.
b1 b2
B2=S2-F2
Precio spot El basis puede
aumentar o disminuir
reflejando las
Hoy
fluctuaciones de los
L T
costos de posesin del
L = Fecha liquidacin contrato producto
T = fecha de vencimiento contrato
Riesgo de Basis

Basis al inicio Cto. Si sumo en 2 F1 a ambos lados

1 B1=S1-F1
Valor neto de la posicin
Basis al final Cto.
2 B2=S2-F2 B2+F1=S2 +F1 -F2

Es lo que pago por el activo en el mdo. Spot

Ganancia o perdida en futuros
Cuando cierro mi posicin antes del vencimiento, el valor neto
del activo depende de mi resultado en futuros.
Riesgo de Base. Basis
Como incluir el Basis en la prctica ?
Cuando se tiene una: VENTA COMPRA
Debe ponerse el signo: +

Resultado de una venta es ms dinero

Despus de una compra se tiene menos dinero.

El signo de los futuros a la apertura es igual al signo

del precio Spot al cierre.
El signo del precio Spot a la apertura es igual al signo
del precio de los futuros al cierre.
Riesgo de Base. Basis

Posicin inicial en futuros: Compra.

inicia final diferencia
Spot + - +/-
Futuros - + +/- Resultado de la
cobertura
Diferenia spot/futuros +/-
Dif S/F x Cantidad

Posicin inicial en futuros: Venta.

Precio neto
inicia final diferencia obtenido
Spot - + +/- S2 + F1 - F2
Futuros + - +/-
Diferenia spot/futuros +/-
Contratos de Monedas

Se usan para cubrir riesgo cambiario.

En E.U. Se negocian en el IMM del Chicago Mercantil
Exchange (CME).
Principales monedas: Cantidad
Marco Alemn 125.000 M
Francos Suizos 125.000 FS
Libra Esterlina 62.500 L
Yen Japones 12.500.000 Y
Los contratos son cotizados en dlares americanos
Contratos sobre ndices de Bolsa

Sirven para cubrir portafolios de acciones o para

especular sobre los movimientos del mercado accionario
Las coberturas con ndices de bolsa se hacen con la
VENTA de contratos de futuro para protegerse contra
una CAIDA del mercado.
Existen contratos sobre la mayora de ndices
importantes como: S&P500, NYSE, MMI, DAX,
Nikkei, etc.
El Tamao de los contratos S&P500, NYSE, MMI es
500xIndice (500 veces el ndice)
Cada punto del ndice vale 500 USD.
Contratos sobre tasas de inters

Son contratos de futuros sobre activos cuyo precios

depende nicamente del nivel de tipos de inters.
Se utilizan para cubrir ttulos de renta fija o para
especular sobre el nivel de tasas de inters.
El valor de mercado es el precio al cual se negocia el
ttulo y depende de las tasas de inters de bonos de
madurez similar.
- Cuando las tasas de inters suben el valor de mdo. Baja
- Cuando la tasa de inters baja el valor de mdo.sube.
Contratos sobre tasas de inters

Contratos de tasas de inters a Corto Plazo

T-Bills : papeles del gobierno americano a c.p.
CD: Certificados de deposito a termino
Eurodollar:depsitos en USD a tres meses
Plazo de los contratos: 3 meses
Valor contrato: 1.000.000 USD.
El precio se negocia a descuento:
Precio = 100% - Rendimiento anualizado.
Estos contratos se negocian en CME
Contratos sobre tasas de inters

Contratos de tasas de inters a Largo Plazo

T-Notes : papeles del gobierno E.U a 5 10 aos
T-Bonds: papeles del gobierno E.U a 30 aos
GNMA:Titularizacin de finca raz
Plazo de los contratos: 3 meses
Valor contrato: 100.000 USD.
El precio se negocia con prima o descuento sobre la
base de un bono de cupn del 8%
Precio se deternina en unidades y treinta y dos avos
Estos contratos se negocian en CME
Contratos de Productos Agrcolas

Contratos de Caf: (CCSE)

Calidad. Caf tipo C.
Cantidad: 37.500 lb
Vencimiento: Mzo, Mayo, Jul, Sept, Dic
El precio se negocia en cent/lb
entrega: New York y Nueva Orleans
Contratos de Trigo-Maiz: (CBOT)
Cantidad:5.000 Bushels (127 ton)
Vencimiento: Mzo, Mayo, Jul, Sept, Dic
El precio se negocia en Usd/bushel
Entrega: Chicago o Toledo
Contratos Energticos

Contratos de Petrleo. (NYMEX. IPE)

Calidad. Light Sweet, Brent
Cantidad: 1.000 barriles
Vencimiento: Cada mes de los dos aos siguientes
El precio se negocia en USD/barril
Contratos de Oro. (COMEX)
Cantidad: 100 onzas
El precio se negocia en USD/oz
Contratos de Plata. Contratos de Cobre.
Cantidad: 5.000 onzas Cantidad: 25.000 libras
El precio: Cent/oz El precio: Cent/libra
Contratos Energticos

Contratos de Gas Oil. (IPE- International Petroleum Exchange)

Cantidad: 100 Toneladas/mtricas
El precio se negocia en USD/ton
Vencimiento: Cada mes
Contratos de Energa. (NYMEX)
Cantidad: 736 MWh
Vencimiento: Cada mes
El precio se negocia en USD/MWh
Contratos de Gas Natural. (NYMEX)
Cantidad: 10.000 MMBtu
Vencimiento: Cada mes
El precio se negocia en USD/MMBtu
Contratos Energticos

Contratos de Gasolina. (NYMEX)

Cantidad: 42.000 galones
Vencimiento: Cada mes
El precio se negocia en USD/galn
Valoracin y Ejemplos

El proceso de valoracin de los precios futuros se

hace utilizando herramientas.
Ingeniera Econmica. Para determinar precios
futuros en funcin de las variables que explican su
comportamiento
Estadstica. Permite medir las volatilidades de los
precios. Series de tiempo, etc..
Teora de portafolios. El coeficiente Beta.
Ecuacin diferencial de Black - Scholes
Preliminares. Interes Continuo
La valoracin de contratos a futuro aplica los
conceptos del inters continuo.
c
r c 1 r
i 1 1 si k
c r k c
r
c

1
i 1
r
si tomamos el lmite cuando k
k

r
1
k

i lim k 1 i er 1
k
Preliminares. Interes Continuo
Si deseamos pasar una tasa de inters compuesta cada
c periodos a una tasa de inters continua entonces.
c c
R R
i e 1 1 1 e 1
r r

c c
R r

r c. ln 1 R c. e 1
c

Donde R=Inters nominal compuesto C veces por ao

r=Inters compuesto continuo
Relacin de equivalencia.
(en tiempo Continuo)

Si deseamos conocer la equivalencia entre un valor

presente y un valor futuro en tiempo continuo
entonces:

F P 1 i Tasa de interes en tiempo discreto

n

remplazand o i en tiempo continuo i er -1

F P 1 e -1
r

n
F P e r .n

Esta relacin permite valorar contratos a futuro de diferentes

activos simplemente incluyendo en la relacin las variables
mas relevantes que afectan el precio.
 Nomenclatura y Supuestos.
S= Precio del activo subyacente en el contrato a plazo hoy.
F= precio a plazo HOY
r= Tipo de inters libre de riesgo anual Hoy.
T= Tiempo hasta la fecha de entrega del contrato a plazo
SUPUESTOS INICIALES:
No hay costos por efectuar las transacciones.
Los agentes pueden pedir prestado a la tasa libre de riesgo.
i colocacin = i captacin
Valoracin de Contratos

1- Activos Financieros que no Generan Renta.

Modelo usado para activos que se negocian con
descuento o acciones que no pagan dividendos. Es el
contrato ms sencillo.
t

F S 1 i F S 1 e 1 r
t

F S .e r .t
Valoracin de Contratos
2- Activos Financieros que Generan Renta.
Modelo usado para activos que proporcionan para el
poseedor un ingreso o entrada predecible.
Ii F

S
t
F S I .e r .t
I Ii . e r .i

i 1
Valoracin de Contratos
3- Contratos a Plazo sobre Divisas.
La relacin entre el tipo de cambio de contado y el
tipo de cambio futuro por la teora de la paridad de
los tipos de cambio. El propietario de las divisas
puede ganar el inters libre de riesgo vigente en el
pais extranjero.

i iUS D.t
F S .e
Valoracin de Contratos
4- Contratos a Plazo sobre Mercancas (commodityes).
Si los costos de almacenamiento son cero.
F S .e r .t

Si existen costos de almacenamiento (U) esta puede

considerarse como una renta negativa.
U se expresa como un porcentaje del precio.
( r u ).t
F S.e
U se expresa como el valor actual de los costos
de almacenamiento previstos en la vida del
contrato. F (S U ).er .t
Valoracin de Contratos
5- Precios a plazo sobre ndices de acciones.
Los ndices sobre acciones siguen los cambios en el
valor de una cartera hipottica de acciones ej. S&P500,
NYSE, MMI, DAX, Nikkei, etc.
El ndice seleccionado debe reflejar adecuadamente el
comportamiento del mercado y estar correlacionado con
el comportamiento del activo subyacente.
Se considera que el ndice proporciona una rentabilidad
continua por dividendos (q).
Valoracin de Contratos
5- Precios a plazo sobre ndices de acciones. (cont.)
Los contratos a futuro sobre ndices se utilizan para
cubrir el riesgo de carteras de ttulos.
(q) debe representar la rentabilidad media anual por
dividendos durante la vida del contrato. En este caso F
es: F S .e( r q ).t
(q) tambin puede estimarse como la cantidad en
efectivo por dividendos que se pagaran por la cartera
subyacente al ndice. F seria Igual al caso 2 visto.