Como construir los Flujos de Caja.

Existen varias formas de construir el flujo de caja de un proyecto.

Dependiendo de la informacin que se desee obtener: Medir la rentabilidad
del proyecto, la rentabilidad de los recursos propios invertidos, o la
capacidad de pago de un eventual prstamo para financiar la inversin.

Es por esto que la estructura que deber asumir un flujo de caja depender
del objetivo de la evaluacin.

Un factor de mucha importancia en la confeccin correcta de un flujo de caja

es la determinacin del horizonte de evaluacin que, en una situacin ideal
debiera ser igual a la vida til real del proyecto, del activo o del sistema que
origina el estudio.
Estructura general de un Flujo de Caja.

Un flujo de caja se estructura en varias columnas que representan los

momentos en que ocurren los costos y beneficios de un proyecto. Cada
momento refleja dos cosas:

Los movimientos de caja ocurridos durante un perodo, generalmente

de un ao.

Y los desembolsos que deben estar realizados para que los eventos del
perodo siguiente puedan ocurrir.

Si el proyecto se evaluar en un horizonte de tiempo de 10 aos, por ejemplo,

se deber construir un flujo de caja con once columnas, una para cada ao
de funcionamiento y otra para reflejar todos los desembolsos previos a la
puesta en marcha, esta ltima va antes que las dems, se conoce como
momento cero e incluye lo que se denomina calendario de inversiones
Estructura general de un flujo de Caja.

El calendario de inversiones corresponde a los presupuestos de todas las

inversiones que se efectan antes del inicio de la operacin que se espera
realizar con la implementacin del proyecto.

Una forma de ordenar los distintos tem que componen el flujo de caja de
un proyecto considera los cinco pasos bsicos que se muestran:
Ingresos y egresos afectos a impuestos

Gastos no desembolsables

Clculo de impuestos

Ajuste por gastos no desembolsables

Costos y beneficios no afecto a impuestos

Estructura general de un Flujo de Caja.

Los ingresos y egresos afectos a impuesto, incluyen todos aquellos

movimientos de caja que, por su naturaleza, puedan alterar el estado de
prdidas y ganacias (o estado de resultado) de la empresa

Los gastos no desembolsables corresponden a gastos que, sin ser salidas

de caja, son posibles de agregar a los costos de la empresa con fines
contables, permitiendo reducir la utilidad sobre la cual se deber calcular
el monto de los impuestos a pagar.

Por ejemplo: constituyen cuentas de gastos contables, sin ser egresos de

caja, La depreciacin de los activos fijos, La amortizacin de los activos
intangibles y El valor contable o Valor libro de los activos que se venden.
Estructura general de un Flujo de Caja.

Como resultado de las sumas y restas de ingresos y gastos, tanto efectivos

como no desembolsables, se obtiene la Utilidad antes de Impuesto. En la
tercera etapa, la del clculo de impuesto, corresponde aplicar la tasa
tributaria porcentual sobre las utilidades para determinar el monto impositivo
que s es un egreso efectivo necesario de incorporar en la construccin del
flujo de caja. Despus de calculado y restado el impuesto, se obtiene la
Utilidad Neta.

Dado que los Gastos no desembolsables no constituyen una salida de caja

y fueron restados solo para calcular la cuanta de los tributos, despus de
calcular el impuesto se debern efectuar los ajustes por gastos no
desembolsables. Aqu todos los gastos que no constituyen egresos se
volvern a sumar para anular su efecto directo en el Flujo de Caja, pero
dejando incorporado su efecto tributario.
Estructura general de un Flujo de Caja.

Ejemplo Uno
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Venta Producto Servicio 200 208 216 225 306 306 306 306 306 306
Venta Activo 40
Costos Funcionamiento -50 -51 -52 -54 -66 -66 -66 -66 -66 -66
Depreciacin -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20
Amortizacin Intangible -6 -6 -6 -6 -6
Valor Contable -30
Utilidad antes de Impto. 124 131 138 145 184 260 220 220 220 220
Impuesto -19 -20 -21 -22 -22 -32 -35 -33 -33 -33
Utilidad Neta 105 111 117 123 162 228 185 187 187 187
Depreciacin 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
Amortizacin Intangible 6 6 6 6 6
Valor Contable 30
Inversin -600
Ampliacin
Reemplazo -90
Capital de Trabajo -75 75
Valor de Desecho 1.039
-675 131 137 143 149 188 188 205 207 207 1.321
Estructura general de un Flujo de Caja.
Ejemplo Uno
El Costo de operacin.

El estudio tcnico genera la informacin ms importante, por su cuanta,

para determinar los costos de operacin del proyecto. Ser fundamental
la identificacin de los costos de operacin fijos (por perodo de tiempo)
y variables (por unidad de producto) que se deriven de la operacin
productiva y tareas anexas, como por ejemplo mantencin, aseo, vigilancia
y pesaje, entre otras.

La opcin tecnolgica que se elija ser determinante de los costos que se

deban incorporar en los flujos de caja, Por tal razn, los formularios de
recoleccin de informacin denominados balances, debern
confeccionarse tantas veces como opciones tecnolgicas y tamaos se
hayan considerado.

El costo de los recursos humanos (Balance de personal).

Al igual que en el balance de equipos, la forma de calcular correctamente

los costos en recursos humanos, exige que se analicen de la manera mas
desagregada posible las necesidades de recursos humanos
De esta forma, es conveniente que se especifiquen las necesidades para
cada una de las reas productivas, administrativas y de venta, detallando
el costo de remuneracin total que deber asumir el proyecto.
Inversiones que deben y no deben incluirse.

Las inversiones de un proyecto.

Por una parte, hay una serie de inversiones que deben realizarse antes del
inicio de la operacin del proyecto, todas las cuales se incluirn dentro del
calendario de inversiones, pero tambin hay otro grupo de inversiones que
deben realizarse durante la operacin del proyecto, las cuales se denominan
Inversiones de reemplazo.

Inversiones de Reemplazo Cundo reemplazar?

El criterio tcnico define el perodo de reemplazo en funcin de estndares
predeterminados que se relacionan con tasas estudiadas de falla, con la
obsolescencia de los equipos o con otros criterios donde priman las
caractersticas fsicas de las inversiones.
El mtodo contable (Para inversiones de reemplazo).

Cuando lo que se pretende es proveer informacin para evaluar la

rentabilidad del proyecto, es posible recurrir a otros indicadores que, aunque
tienen el carcter de aproximaciones, constituyen una referencia bastante
adecuada para estos fines. De acuerdo con esto, es posible suponer, por
ejemplo, que los activos debern reemplazarse de acuerdo con la informacin
oficial que asigna una vida til contable a los equipos, y tomar como
momento de reemplazo el perodo de depreciacin que establece la normativa
que regula la contabilidad que las empresas.

Inversiones tradicionales:

Las ms frecuentes se asocian a la construccin de obras fsicas necesarias

y adquisicin del equipamiento, mobiliario y vehculos

Inversiones no tradicionales:

Inversin publicitaria, sistemas contables, de cobranzas, Sistemas de Inf.

necesarios para una operacin eficiente.
Inversiones en estudios:
Estudios de mercado, consumidor, proveedor, estudio tcnico, estudio
ambiental, estudio legal, etc.

Inversiones en gastos previos a la puesta en marcha:

Pago de seguros (compra anticipada de equipos), arriendo de oficinas, los
sueldos de la parte del personal que se incorpora anticipadamente para
preparar la ejecucin normal y eficiente de la empresa, los materiales de
oficina, sistemas de comunicaciones y cualquier otro desembolso que, sin
tener el carcter de inversin, es necesario desembolsar con anticipacin
a la puesta en marcha de la empresa que se creara si se aprobase el
proyecto.

Calendario de inversiones:
Refleja la totalidad de las inversiones previas a la puesta en marcha del
proyecto, en el momento en que ocurre cada una de ellas, esto para
identificar el momento en que ocurren y poder incorporar el efecto del
costo de capital que se debe asumir, tanto por los intereses generados por
mantener crditos, como por el costo de oportunidad de los recursos propios
inmovilizados.
Inversiones en capital de trabajo.

La principal importancia del capital de trabajo reside en su funcin de

constituir aquella parte de la inversin que debe servir para financiar los
desfases que normalmente se producirn entre la generacin de los
ingresos y la ocurrencia de los egresos que se deben realizar
anticipadamente a los cambios en los niveles de operacin del Proyecto.

La importancia del perodo respaldado con capital de trabajo.

Esto depender muy directamente de los costos que se deban cubrir

durante el periodo de desfase, as como tambin del perodo de desfase.
Obviamente que a mayor perodo de desfase y mayores costos de operacin
mayor ser el monto de la inversin en capital de trabajo que se deber
considerar.

Como reducir la inversin en capital de trabajo?

No todos los costos que enfrentar el proyecto durante el perodo de

desfase debern ser considerados como montos que sea necesario
Financiar con capital de trabajo, ya que es posible que la empresa
obtenga de sus propios proveedores crditos que le permitan disminuir sus
requerimientos de recursos.

Mtodos para calcular el nivel de inversin en Capital de Trabajo.

Para calcular el nivel de inversin en capital de trabajo se han desarrollado
tres mtodos opcionales que, basados en criterios prcticos, proporcionan
tres soluciones distintas para un mismo problema, las cuales no sern
necesariamente similares o cercanas.

A) El mtodo contable: La contabilidad le da al capital de trabajo una

connotacin de corto plazo Activos corrientes menos Pasivos corrientes,
que generalmente se confunde con la Inversin en capital de trabajo, que
es un concepto de largo plazo. Sin embargo esta ltima puede usar la
definicin contable como criterio de clculo que le permita estimar su
cuanta con fines de formular lo ms certeramente posible los egresos que
enfrentar el proyecto.
Activos corrientes (Caja, cuentas por cobrar, inventario)
Pasivos corrientes(Crditos de proveedores, endeudamiento bancario de corto plazo)
B) El mtodo del perodo de desfase: Frente a las limitaciones del mtodo
contable para calcular el monto de esta inversin, surge como alternativa
el mtodo del perodo de desfase, que busca determinar la cuanta de los
egresos que deben financiarse desde el momento en que se inicia el
desembolso y hasta el momento en que estos son recuperados.

Para ello este mtodo se aboca a calcular primero el costo promedio diario
o mensual y luego el tiempo de desfase. Multiplicando ambos factores, se
determina la inversin necesaria en este tem.

C) El mtodo del dficit acumulado mximo: Este mtodo busca incorporar

los efectos de las posibles estacionalidades dentro del clculo de la
inversin en capital de trabajo. Para ello trabaja generalmente con los flujos
de caja proyectados mensualmente, tratando de deteminar, por diferencia
entre ingresos y egresos, las necesidades mensuales de financiamiento
de la operacin
Los beneficios del proyecto.

Ingresos por ventas directas de producto o servicio.(El ms pertinente)

Ingresos por la venta de desechos. (desechos utilizables)
Ahorros o reducciones de costo.
Beneficios tributarios.
venta de equipos de reemplazo.
recuperacin del capital de trabajo.
Valor de desecho del proyecto

Valores de desecho.

A) El valor contable del proyecto.

B) El mtodo de los valores de mercado.
C) El mtodo del valor econmico.
EFECTOS TRIBUTARIOS DE UN PROYECTO.

Un elemento tpico de costo que influye directamente en cualquier proyecto

es el elemento tributario. En muchos casos, tendr un efecto negativo
(expresandose como un mayor costo) sobre los flujos de caja, pero, en otros
ser positivo (beneficio por ahorro de impuestos).

El efecto tributario se vincula al impuesto que enfrentan las empresas y

generalmente corresponde a un porcentaje sobre las utilidades del negocio
o a un porcentaje de su patrimonio.

Deber incluirse el efecto tributario de cualquier utilidad o prdida por la

venta de activos, por el aumento o disminucin de costos, por un endeuda-
miento y por la variacin en los ingresos del negocio.

En Chile, la tasa de impuesto a las utilidades, o impuesto a la renta de primera categora, es de

17%, en Colombia del 30%, en Paraguay del 30% y en Argentina del 33%.
Efecto tributario de la venta de activos.

Si el activo se vende con utilidades, la empresa deber enfrentar el pago de

un impuesto proporcional a esa utilidad.

Si el activo se vende con prdidas, tendr un efecto tributario positivo hacia

el resto de la empresa, al permitir reducir las utilidades totales del negocio,
y en consecuencia, el pago total de ese tributo.

Si la venta de activo no tiene ni utilidades ni prdidas, el efecto tributario

ser nulo.

La utilidad o prdida en la venta de un activo se determina por la diferencia

entre el precio de venta y el costo contable del activo al momento de efec-
tuarse la venta.
Efecto tributario de la venta de activos.

Para fines tributarios, el costo contable es definido sobre una base general
que promedia situaciones en nivel pas y que considera una estimacin
de la prdida anual del valor de un activo por su uso.

Esta prdida anual de define como depreciacin y corresponde a la prdida

contable de valor promedio de un activo fijo por ao transcurrido.

El valor libro, o costo contable de un activo, se calcula como la diferencia

entre el valor de adquisicin y la depreciacin acumulada a la fecha de la
venta.

La depreciacin anual, cuando se evalan proyectos en niveles de perfil y

factibilidad, se calcula generalmente por el mtodo lineal.
Efecto tributario de la compra de activos.

Este efecto no se aprecia en el momento que se adquiere el activo, sino

que a partir del periodo siguiente.

Cuando una empresa compra un activo, en ese momento no cambia su

utilidad contable, ya que simultneamente con el aumento de un activo
fijo (compra de activo), puede aumentar un pasivo (si se financio con deuda)
o puede disminuir otro activo (como la cuenta caja, si se pag al contado) y,
por lo tanto la adquisicin no esta afecta al impuesto a las utilidades.

Efecto tributario de la variacin de costos (Por aumento o disminucin)

Efecto tributario del endeudamiento

El Costo Financiero de una deuda, correspondiente al pago de intereses

sobre aquella parte de la inversin financiada con prstamo, como cualquier
costo, es deducible de impuestos, y tiene un efecto positivo que debe inclu-
irse en el FC cuando se busca medir la rentabilidad de los recursos propios
invertidos en un proyecto.