Universidad Nacional Autnoma de

Mxico

Divisin de Estudios de Posgrado

Seminario de Plan de Negocios
Temas:
VI.15 Evaluacin de proyectos de inversin
en situaciones inflacionarias. Efecto de
la inflacin en el rendimiento de un
proyecto y el costo de la fuente
utilizada para financiarlo
VI.16 Opciones de financiamiento.
VI.17 Distincin entre decisiones de inversin
y decisiones de financiamiento.

Presentan:
Areli Rebolledo Morales
Carolina Moreno Cruz

EVALUACIN DE PROYECTOS DE
INVERSIN EN SITUACIONES
INFLACIONARIAS.

INFLACIN

Medida de la disminucin en el poder de

compra de una moneda.
Inflacin general o inflacin abierta

Todos los precios y costos se incrementan

en la misma proporcin
Inflacin reprimida o inflacin diferencial

La tasa de inflacin depender del sector

econmico involucrado

EVALUACIN DE PROYECTOS DE
INVERSIN EN SITUACIONES
INFLACIONARIAS
Incrementos significativos en el nivel general de precios de los artculos
como de los servicios, han originado la necesidad de modificar los
procedimientos tradicionales de evaluacin de propuestas de inversin

Objetivo: Lograr una mejor asignacin del capital

Un ambiente crnico inflacionario disminuye notablemente el poder
de compra de la unidad monetaria
Debemos incluir explcitamente el impacto de la inflacin al hacer
un anlisis econmico.
No considerar el efecto de la inflacin, tiende a producir decisiones
cuyos resultados no van de acuerdo a las metas y objetivos fijados por
una organizacin
La inflacin merma significativamente los ahorros en impuestos
atribuibles a la depreciacin
Decisiones subptimas pueden derivarse de no considerar la
disminucin en el rendimiento real debido a impuesto e inflacin

EFECTO DE LA INFLACIN SOBRE

EL VALOR PRESENTE

VALOR PRESENTE
Corresponde a la cantidad de
dinero que se invierte o se presta
ahora, a la tasa de inters i y
durante N periodos.

EFECTO DE LA INFLACIN SOBRE

EL VALOR PRESENTE

EFECTOS DE LA INFLACIN SOBRE

LA TASA INTERNA DE
RENDIMIENTO
Un flujo de efectivo X tendra un valor de X(1 +i) al final del
prximo ao si es invertido a una tasa de inters i. Si la tasa de
inters es tal que el valor presente es cero, entonces, a dicha tasa
de inters se le conoce como la tasa interna de rendimiento.
Si hay una tasa de inflacin anual ii, entonces, una tasa interna de
rendimiento efectiva, i, puede ser obtenida por la siguiente
ecuacin:
X(1+ie) = X (1+i)
(1+ii)

Simplificado:
ie= i ii -ie ii
ie=( i ii) /(1+ ii)

EFECTOS DE LA INFLACIN SOBRE

LA TASA INTERNA DE
RENDIMIENTO
En esta ecuacin, i puede ser vista como la tasa interna de
rendimiento nominal (sin considerar inflacin) y ie se
puede considerar como la verdadera o real tasa interna de
rendimiento
Las frmulas no son vlidas para inversiones cuyas vidas
sea mayores a un perodo (mes, trimestre, ao, etc.). Para
estos casos, es necesario primero deflactar los flujos de
efectivo despus de impuestos y luego encontrar la tasa de
inters efectiva que iguala a cero su valor presente.

EFECTO DE LA INFLACIN EN
INVERSIONES DE ACTIVO FIJO
El efecto nocivo de la inflacin en
inversiones de activo fijo, se debe
principalmente al hecho de que la
depreciacin se obtiene en funcin del
costo histrico del activo. El efecto de
determinar la depreciacin en esta forma,
es incrementar los impuestos a pagar en
trminos reales y disminuir por ende los
flujos de efectivo reales despus de
impuestos.

EFECTOS DE LA INFLACIN EN
INVERSIONES DE ACTIVO CIRCULANTE
Las inversiones en activo circulante tambin
son afectadas por la inflacin. Proyectos que
requieren mayores niveles de activo
circulante son afectados por la inflacin
porque debe ser invertido dinero adicional,
para mantener los artculos a los nuevos
niveles de precios

EFECTO DE LA INFLACIN EN NUEVAS

INVERSIONES CON DIFERENTES
PROPORCIONES DE ACTIVO CIRCULANTE
Se ha enfatizado que las inversiones en activo circulante son
mayormente afectadas por la inflacin que las inversiones en
activo fijo. Esto significa que dos empresas con el mismo nivel
de inversin total (activo fijo + activo circulante), el mismo
nivel de ingresos y gastos, pero diferente proporcin de activo
circulante, vern afectados sus rendimientos en diferentes
proporciones; teniendo la inflacin un mayor impacto en el
rendimiento de la empresa con mayor nivel de activo
circulante.

EFECTO DE LA INFLACIN EN NUEVAS

INVERSIONES CON DIFERENTES
PROPORCIONES DE ACTIVO CIRCULANTE
Lo anterior se debe:

Las empresas con altos niveles de activos circulantes

requieren de inversiones adicionales futuras, capaces de
mantener los inventarios de seguridad requeridos y el
adecuado nivel de cuentas por cobrar.
Las empresas intensivas en activo fijo, no requieren de
inversiones adicionales sino hasta el momento de
reemplazar a los activos.
Es menos rentable hacer inversiones cada ao a hacer
inversiones cada cinco o diez aos.
Daa menos el rendimiento de un proyecto, el pagar ms
impuestos en trminos reales, que las inversiones
adicionales peridicas requeridas por una inversin en
activo circulante.

Variacin de la TIR para diferentes tasas de

inflacin y para diferentes proporciones de
activos circulantes en la inversin total.

EFECTO DE LA INFLACION EN
ACTIVOS NO DEPRECIABLES
Muchas inversiones de capital pueden consistir parcialmente
de terrenos que aumentan de precio de acuerdo al ritmo de la
inflacin.
Aparentemente estas inversiones no sufren el
efecto de la inflacin y se les considera como inversiones
atractivas en pocas inflacionarias. Sin embargo, ni estas
inversiones son inmunes al efecto nocivo de la inflacin
puesto que si el valor del activo se incrementa con el nivel
general de precios, esto ocasionar una ganancia
extraordinaria de capital al momento de venderlo. Como las
ganancias extraordinarias son gravables, entonces el
rendimiento que se obtiene de la adquisicin de un terreno
disminuye significativamente debido a los impuestos que se
pagan sobre dichas ganancias.

INFLACIN DIFERENCIAL

La inflacin diferencial es una situacin en la que dos

o ms pases cuyas economas son fuertemente
dependientes o forman un rea econmica especial,
presentan diferentes tasas de incremento de precios.
La inflacin diferencial, especialmente si se sostiene
durante un perodo largo, provoca por lo general que
el pas con mayores tasas de inflacin sufra un
aumento
de
costos
de
produccin
y
consiguientemente una prdida de competitividad .

EFECTO DE INFLACIN EN EL
RENDIMIENTO DE UN
PROYECTO Y EL COSTO DE LA
FUENTE UTILIZADA PARA
FINANCIARLO

EFECTO DE INFLACIN EN EL RENDIMIENTO DE

UN PROYECTO Y EL COSTO DE LA FUENTE
UTILIZADA PARA FINANCIARLO
La inflacin al mismo tiempo que disminuye el rendimiento del
proyecto, disminuye considerablemente el costo real de las
diferentes fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa,
llegando este costo a ser negativo en situaciones en las que la
inflacin es excesivamente alta.
Si una empresa no considera la inflacin en la evaluacin de sus
nuevos proyectos de inversin, entonces, los rendimientos
probables de estos proyectos deben ser comprados con el valor
nominal de su costo marginal de capital, o bien lo cual es ms
recomendable, con un valor de TREMA que sea mayor que este
costo de capital.
Si en una empresa la inflacin es considerada en la evaluacin de
nuevos proyectos de inversin, entonces, los rendimientos
esperados de estos proyectos de deben ser comprados con un
valor de TREMA en el cual se considere el efecto positivo que la
inflacin tiene, en el costo marginal del capital.

EFECTO DE INFLACIN EN EL RENDIMIENTO DE

UN PROYECTO Y EL COSTO DE LA FUENTE
UTILIZADA PARA FINANCIARLO
Es conveniente sealar que en la mayora de las situaciones
prcticas, las empresas consideran la inflacin en la
evaluacin de sus nuevos proyectos de inversin. Sin
embargo, estas mismas empresas normalmente comparan
los rendimientos as obtenidos, con el valor nominal de su
costo marginal de capital, obviamente, con sta prctica se
tendera a rechazar una gran cantidad de proyectos que
lejos de perjudicar, beneficiaran la situacin financiera de la
empresa.

EFECTO DE LA INFLACIN SOBRE EL

RENDIMIENTO DE UN PROYECTO

EFECTO DE LA INFLACION SOBRE EL

COSTO DE UN CREDITO HIPOTECARIO

EFECTO DE LA INFLACIN EN LA ACEPTACIN

DE UN PROYECTO DE INVERSIN
El rendimiento de un proyecto es menos afectado
por la inflacin que el costo de un crdito
hipotecario, puesto que en el proyecto de
inversin, los flujos de efectivo que el proyecta
genera, estn creciendo de acuerdo a las tasas
de inflacin prevalecientes en nuestra economa,
y en cambio en el crdito hipotecario, los
desembolsos para la empresa ya estn fijos
(suponiendo que el prstamo se haya obtenido en
moneda nacional y a una tasa fija) desde el
momento de pactar el prstamo.

ESTRATEGIAS DE
FINANCIAMIENTO

Estrategias de financiamiento
Por qu elegir una estrategia de
financiamiento?
Qu es una estrategia?
Qu es una estrategia de financiamiento?

Por qu elegir una estrategia de

financiamiento?
Cualquier empresa por iniciarse requiere
contar con los recursos financieros que
permitan la puesta en produccin del
negocio, por ello es importante conocer
las diferentes estrategias y fuentes de
financiamiento o inversin mediante que
se puede utilizar.

Qu es estrategia de
financiamiento?
Una Estrategia de manera general se
define como el planteamiento conjunto de
una serie de pautas a seguir en cada una
de las fases de un proceso, para el logro
de una meta o fin propuesto, por ende una
Estrategia de financiamiento es plantear
conjuntamente una serie de pautas a
seguir para contar con los recursos
financieros para la puesta en produccin
de nuestro proyecto.

Estrategias de financiamiento
Para elegir la estrategia de financiamiento
adecuada, es necesario conocer:

Necesidades Permanentes
Necesidades Temporales
Monto Requerido.
Tiempo Necesario para Amortizar la Inversin.
Tasa de Inters, a la que queda sujeto un prstamo, si es
fija o variable, si se toma la tasa lder del mercado o el
costo porcentual promedio, considerando diferentes
escenarios (diferentes tasas con sus respectivos cuadros
de amortizacin), as como la tendencia de la inflacin.
Moneda Base, en que se hace la inversin, pesos, UDIs
o dlares, pues puede haber variaciones en el tipo de
cambio o su equivalencia

Polticas de Financiamiento
A continuacin se describen las polticas
de las Estrategias de Financiamiento:

Poltica Agresiva, las necesidades temporales

de dinero y posiblemente algunas
permanentes se financian con fondos a corto
plazo.
Poltica Conservadora, las necesidades de
dinero se financian a largo plazo, utilizando el
financiamiento a corto plazo solo en caso de
emergencias.
Poltica Media, es la combinacin de las 2
opciones anteriores, por lo que es una opcin
ms moderada.

Fuentes de financiamiento
Fuente de Financiamiento, es el medio por
el cual una persona fsica o una empresa
se hace de recursos financieros en su
proceso de operacin, creacin o
expansin, en lo interno o externo, a corto,
mediano y/o largo plazo.

Tipos de Fuentes de
Financiamiento
Tipo

Variantes
a)Aportacin de los
Socios
b)Utilidades Reinvertidas.

1)Fuentes Internas
(Inversin)

c)Depreciacin y
Amortizacin
d)Venta de Activos
(desinversiones)

Tipos de Fuentes de
Financiamiento
Tipo

Variantes
a)Proveedores

2)Fuentes
b)Crditos
Externas
(Financiamiento Bancarios
)

c)Crdito
Particular.

(1) Crdito Simple o en

Cuenta Corriente
(2) Descuento
i) A Corto plazo:
(3) Prstamo Quirografario y
con Colateral
(4) Prstamo Prendario
(1) Crditos de Habilitacin o
Avo y Refaccionarios
(2) Prstamo Hipotecario o
con Garanta Inmobiliaria
ii)A Largo plazo:
(3) Descuento de Crdito en
Libros.
(4) Crditos a la
Importacin / Exportacin

Tipos de Fuentes de
Financiamiento
Tipo

Variantes
i) Papel Comercial
d) Financiamiento
en el Sistema
ii)Aceptaciones
Burstil
Bancarias ABs

(1) Bonos de Prenda

(2) Certificados de
Participacin Inmobiliaria
(CPIS)
(3) Emisin de Obligaciones
(4) Emisin de Acciones

i) Bajo Riesgo
2)Fuentes Externas
e)Financiamiento
(Financiamiento)
de las Sociedades
de Inversin de
Capitales
(SINCAS)

ii)Regionales
iii) Sectoriales
iv) Transformacin
v)Desarrollo
vi) Tecnolgicas

f) Factoraje
Financiero

vii) Mayoristas Controladoras

i) Factoraje con Recurso
ii)Factoraje Puro

Tipos de Fuentes de Financiamiento

Tipo

Variantes
g)Arrendamiento
Financiero

2)Fuentes Externas
(Financiamiento)

h)Fondos
Pblicos y
Subsidios
Financieros o
Fiscales.

i) Arrendamiento
Puro
ii)Arrendamiento
Financiero

Recomendaciones de distribucin
del capital requerido

A fin de lograr que una estrategia de financiamiento sea exitosa,

es necesario considerar la siguiente distribucin de acuerdo con el
tipo de capital a financiar:
Capital

Debe aportarse por

La Inversin Fija y el Capital de

Trabajo Inicial

Los dueos de la Empresa

El Capital de Trabajo Adicional

Los Socios, o un prstamo a largo

plazo.

El Capital de Trabajo Temporal

Un prstamo a corto plazo.

Las inversiones permanentes

iniciales de la empresa

Los propietarios.

Las inversiones permanentes

adicionales

Reinversin de utilidades o bien

pueden financiarse por medio de
prstamos a largo plazo.

Sistema Financiero Mexicano

BANCO DE MXICO.
Tiene como actividad principal la regulacin y el control
de la poltica cambiaria monetaria y crediticia del pas.
Asimismo es el representante del pas en las
negociaciones de la deuda externa y frente al Fondo
Monetario Internacional.
COMISIN NACIONAL BANCARIA.
Es la encargada de coordinar y regular la operacin de
las instituciones de crdito, de banca comercial o
mltiple y las organizaciones auxiliares de crdito, y a su
vez, a la banca de desarrollo. Tiene a su cargo la
vigilancia y auditora de las operaciones bancarias, y
est autorizada para sancionar en el caso de que alguna
institucin viole la Ley Federal de Ttulos y Operaciones
de Crdito a la Ley General de Sociedades Mercantiles.

Sistema Financiero Mexicano

COMISIN NACIONAL DE SEGUROS Y FIANZAS.

Es la encargada de coordinar y regular las operaciones

de instituciones de seguros y las instituciones de
fianzas.

COMISIN NACIONAL DE VALORES

Tiene a su cargo principalmente regular y vigilar el

Mercado de Valores, las operaciones burstiles y
actividades de los agentes de bolsa, as como el estudio
de las empresas que quieren participar en la Bolsa, a
travs de la BMV, las casas de bolsa, sociedades de
inversin y las sociedades operadoras de sociedades de
inversin.

Instituciones que proporcionan

financiamientos
Nacional Financiera ofrece acceso a las
diferentes instituciones de financiamiento
en Mxico entre los cuales estn:

DISTINCIN ENTRE DECISIONES DE

INVERSIN Y DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO.

Distincin entre decisiones de inversin

y decisiones de financiamiento
Los beneficios que en el largo plazo una
empresa puede lograr, dependen en gran
parte de la forma en que los siguientes
problemas son resueltos:
1) Seleccin de fuentes de financiamiento
adecuadas, y
2) Racionamiento del capital obtenido entre las
diferentes propuestas de inversin disponibles.

Distincin entre decisiones de

inversin y decisiones de
financiamiento
La seleccin de propuestas de inversin
debe basarse en los mritos financieros de
cada propuesta, independientemente de la
fuente o costo de la fuente con que se
financia cada propuesta.

Decisin de inversin y decisin

de financiamiento
Medicin de los mritos financieros de
cada propuesta de acuerdo a alguna
base de comparacin

Ejemplos de Bases de
comparacin:
Tasa interna de rendimiento,
valor presente,
perodo de recuperacin,
retorno sobre la inversin

Comprobacin de TIR > TREMA, o un

valor presente > 0 y un perodo de
recuperacin aceptable

Seleccionar la fuente de financiamiento

ms adecuada (menor costo y menor
riesgo)

Justificacin de la inversin

Flujo de
efectivo
antes de Depreciaci
impuestos
n
-25,000

1-5

15,000

Ao

-5,000

Ingreso
gravable
10,000

Flujo de
efectivo
despus
de
Impuestos impuestos
-25,000
-5,000

10,000

TASA INTERNA DE RENDIMIENTO = 28.6%.

Flujo de efectivo despus de impuestos suponiendo que la inversin
total fue obtenida de los dueos de la empresa.

Anlisis de Opciones de
financiamiento
Flujos de
efectivo
antes de Depreciac
impuestos
in

Ao

Ingreso
gravable

Intereses

Impuestos

Principal

Flujos de
efectivo
despus de
impuestos

15,000

-5,000

-5,000

5,000

-2,500

7,500

15,000

-5,000

-5,000

5,000

-2,500

7,500

15,000

-5,000

-5,000

5,000

-2,500

7,500

15,000

-5000

-5,000

5,000

-2,500

7,500

4
15,000
-5,000
-5,000
5,000
-2,500
7,500
5
15,000
-5000
-5,000
5,000
-2,500
-25,000
-17,500
TABLA 2. Flujos
Flujos de
de efectivo despus de impuestos suponiendo que el activo es financiado
en su totalidad
con pasivo
efectivo
Flujos de efectivo
antes de
impuestos

Ingreso
gravable

Ao
Renta*
0
0
-8,500
1
15,000
-8,500
2
15,000
-8,500
3
15,000
-8,500
4
15,000
-8,500
5
15,000
-8,500
TABLA 3 flujos de efectivo despus de impuestos

despus de
impuestos

Impuestos
6,500
-3,250
0
6,500
-3,250
3,250
6,500
-3,250
3,250
6,500
-3,250
3,250
6,500
-3,250
3,250
6,500
-3,250
3,250
suponiendo que el activo es arrendado.

Anlisis de Opciones de
financiamiento
Ao

Flujos de efectivo
despus de
impuestos Tabla 1

Flujo de efectivo
despus de
impuestos Tabla 2

Diferencia
( Tabla 1- Tabla 2)

0
-25,000
-25,000
1
10,000
7,500
2,500
2
10,000
7,500
2,500
3
10,000
7,500
2,500
4
10,000
7,500
2,500
5
10,000
-17,500
27,500
COSTO DEL PRESTAMO = 10%
Tabla 4 Flujos de efectivo diferenciales para la alternativa pedir prestado
Flujos de efectivo
Flujos de efectivo
despus de impuestos
despus de impuestos
Diferencia
Ao
Tabla 1
Tabla 3
( Tabla 1 Tabla 3)
0
- 25,000
0
-25,000
1
10,000
3,250
6,750
2
10,000
3,250
6,750
3
10,000
3,250
6,750
4
10,000
3,250
6,750
5
10,000
3,250
6,750
COSTO DEL ARRENDAMIENTO = 10,9%
TABLA 5 Flujos de efectivo diferenciales para la alternativa arrendar el activo

Comportamiento de TIR y VPN vs

Pasivo/Inversin Total
TIR
80

60

40

20

0
0% 20% 40% 60% 80%

PASIVO
120%
INVERSIN TOTAL

Comportamiento de la TIR para

diferentes proporciones de
pasivo en la inversin total

Comportamiento del VPN para

diferentes proporciones del
pasivo en la inversin total.

Conclusin
La conclusin ms importante de este
captulo es que las decisiones de inversin
y de financiamiento, se deben hacer en
forma separada. Combinar estas dos
decisiones nos pueden llevar a aceptar
propuestas malas, sobre todo cuando
disminuye la aportacin de los accionistas
con respecto a la inversin total.