02 - Tipo de Cambio y Condiciones de Paridad

FINANZAS
INTERNACIONALES
UNIDAD No 2:
TIPO DE CAMBIO
Y CONSICIONES DE PARIDAD
Eco. Ernesto Rodolfo Cano Mure, MBA
Profesor
ernesto.cano@uleam.edu.ec
economista@ernestocano.com
0996740969
Manta, Junio de 2016
Tipo de cambio y Condiciones de Paridad

Gestin de Riesgos
Macroeconmicos
Globalization y
Finanzas
Internacionales
`Sistema Monetario
Internacional y
Regimenes Cambiarios
Cuenta Corriiente y
tipo de Cambio
Balanza de Pagos
Determinantes del Tipo

de Cambio y
Condiciones de Paridad
2.1.
GLOBALIZACION
Y FINANZAS
INTERNACIONALES
Los dos orgenes de las nanzas internacionales: la

economa internacional y las nanzas corporativas
Los temas ms importantes de la materia
la importancia del conocimiento de los diferentes

temas de las nanzas internacionales para un
ejecutivo moderno
Las diferentes acepciones y manifestaciones del

concepto globalizacin.
Las causas de la globalizacin de los mercados

nancieros internacionales
Ecuador en el contexto de la globalizacin
Las ventajas de la globalizacin para empresas y

pases
Los desafos y los peligros de la globalizacin, as

como las causas de la oposicin a la misma
1.1. Finanzas Internacionales y Globalizacin

Concepto e Importancia de las Finanzas Internacionales
Las FINANZAS INTERNACIONALES combina elementos de las
FINANZAS CORPORATIVAS y de la ECONOMA INTERNACIONAL. Incluye
tambin la extensin de aspectos de ADMINISTRACIN FINANCIERA
INTERNACIONAL a las operaciones de las multinacionales en un mundo
crecientemente globalizado.
Concepto

Concepto e Importancia de las Finanzas Internacionales
La ECONOMA INTERNACIONAL combina elementos de COMERCIO
EXTERIOR y FINANZAS INTERNACIONALES. Desde la perspectiva de las
FINANZAS INTERNACIONALES nos ocuparemos de describir los
aspectos monetarios de la economa internacional (MACROECONOMA
DE LA ECONOMA ABIERTA), siendo el punto central del anlisis el
estudio de la BALANZA DE PAGOS y los procesos de ajuste y desequilibrios
en dicha balanza; teniendo como variable fundamental el TIPO DE
CAMBIO.
Concepto
Las FINANZAS CORPORATIVAS, de manera general, estudia los FLUJOS

DE EFECTIVO y la VALUACIN DE ACTIVOS. Las FINANZAS
INTERNACIONALES se ocupan de los flujos de efectivo a travs de las
fronteras nacionales y la valuacin de activos ubicados en diferentes pases
y denominados en diversas monedas.

Concepto e Importancia de las Finanzas Internacionales para la Carrera
Hoy en da, las finanzas internacionales afectan cada vez ms a un nmero
mayor de empresas, dado el actual entorno de globalizacin de los mercados
financieros internacionales y de la economa mundial, as como de la creciente
internacionalizacin de los negocios ecuatorianos.
Importanci
a
El estudio de las finanzas internacionales es parte indispensable en la

formacin ejecutivos y empresarios del Comercio Exterior y los Negocios
Internacionales, pues a travs de esta podrn entender el entorno financiero
internacional derivado de la creciente globalizacin (los acontecimientos
internacionales que pueden afectar a los negocios internacionales de sus
empresas) y en qu medida, deben poner en prctica sus competencias
profesionales para evitar los riesgos y aprovechar las oportunidades que
ofrece la constante transformacin del entorno mundial.
El profesional en Comercio y Finanzas Internacionales deber desarrollar
competencias para anticipar los acontecimientos internacionales y tomar
decisiones en forma proactiva relacionados principalmente con la elaboracin
y evaluacin de flujos de fondos internacionales, proyeccin del tipo de
cambio, gestin de cobertura de riesgo cambiario y financiacin internacional.
1.1. Fundamentos de las Finanzas Internacionales

Principales Diferencias entre Finanzas Internacionales y Finanzas Domsticas
El hecho de que los flujos de efectivo internacionales se produzcan en
DIFERENTES PASES con DISTINTOS MARCOS POLTICOS Y
LEGALES introduce el concepto de RIESGO POLITICO. Este abarca desde
el peligro de cambio de las reglas del juego (permisos, impuestos, leyes
laborales, etc.) hasta la posibilidad de una expropiacin arbitraria.
Principales
diferencias
entre Finanzas
Internacionale
s y Finanzas
Domsticas
El hecho de que los flujos de efectivo internacionales se produzcan en

DIFERENTES MONEDAS introduce el concepto de RIESGO DE TIPO DE
CAMBIO. Si la moneda de denominacin de cuentas por cobrar
(exportaciones) se aprecia (lo que para la moneda local es una depreciacin),
la empresa gana. Si la moneda de denominacin de cuentas por pagar
(importacin) se deprecia (lo que para la moneda local es una apreciacin),
la empresa sufre perdidas cambiarias.
Las IMPERFECCIONES DE LOS MERCADOS (costos de transaccin,
costos de informacin, restricciones legales, diferencias en sistemas
impositivos, movilidad imperfecta de factores de produccin, obstrucciones
al comercio, no integracin perfecta de mercados, etc.) generan tanto
peligros como oportunidades para las organizaciones.
1.2. Macroeconoma de la economa abierta

Globalizacin y Finanzas Internacionales
El proceso de globalizacin no es reciente, pero el trmino

empez a utilizarse con fuerza a partir de la dcada de 1980.
Caractersticas de
la Globalizacin
Proceso de integracin que tiende a crear un solo mercado

mundial en el que se comercian productos semejantes,
producidos por empresas cuyo origen es difcil de determinar
(CMN), ya que sus operaciones se distribuyen en varios pases.
La globalizacin esta presente tanto en la produccin como en
la inversin y el consumo.
Hay varios aspectos de la globalizacin: econmicos,
financieros, polticos, culturales y ambientales. En este curso
nos concentraremos en los aspectos econmicos y financieros.

Reduccin de las barreras comerciales y auge del comercio mundial
despus de la II guerra mundial;
Estandarizacin de los ByS y cierta homogenizacin de gustos a nivel
mundial
Factores que
contribuyen a la
creciente
Globalizacin
(Causas)
Encogimiento del espacio geogrfico (el mundo es mas pequeo) resultante

de las telecomunicaciones y trasportes que han reducido las tarifas de larga
distancia, los costos y los tiempos de los viajes internacionales y los costos
y fletes areos y martimos;
El colapso del sistema comunista y fin de la guerra fra. Consolidacin del
movimiento mundial hacia el liberalismo: la democracia en el mbito
poltico y el libre mercado en lo econmico. Esta tendencia implica la
reduccin del papel del Estado en al economa y la creciente privatizacin
de las mismas;
La liberalizacin financiera iniciada en la dcada de 1980;
La tercera revolucin industrial, que implica drsticos e importantes
cambios en la tecnologa, la organizacin y las relaciones sociales y
polticas.

Excesiva
volatilidad de
los precios
A nivel
macroeconmico
Ventajas
de la
Globalizacin
(oportunidades
para el
crecimiento y
el progreso)
A nivel
microeconmico
(Como fuente
de ventaja
competitiva
para la CMN)
La globalizacin
solo sirve para
que los ricos se
vuelvan mas ricos
a costa de los
pobres.
Efecto de
contagio
Desventajas
de la
Globalizacin
(legitimas)
Tendencia hacia
la deflacin
Incremento de la
desigualdad
distributiva
Exacerbacin de
conflictos a nivel
regional e
internacional
Criticas no
justificadas y
mitos de la
Globalizacin
La globalizacin
perjudica a los
trabajadores en
los pases ricos
La globalizacin
reduce la
soberana
nacional
La globalizacin
conduce
inevitablemente a
crisis financieras
cada vez mas
graves

El rea de mayor crecimiento de la globalizacin son las finanzas internacionales. El
proceso de globalizacin de los mercados financieros crece a un ritmo mucho mas
avanzado que los mercados de productos (sector real). El mercado de divisas es el nico
totalmente integrado con un precio nico. La integracin de los mercados de capital
avanza a un ritmo acelerado.
Globalizacin
Financiera
El volumen de las transacciones diarias en los mercados financieros internacionales creci

de 600 mil millones de dlares a fines de la dcada de 1980 a 1 milln de millones de
dlares en 1993 y a 2 millones de millones de dlares en el 2005. La mayor parte de estas
transacciones poco tienen que ver con el comercio internacional y obedecen
principalmente a fines especulativos o a la cobertura de riesgo.
Los factores que conducen a la globalizacin de los mercados financieros son: (i)
desregularizacin y liberalizacin de los mercados financieros, (ii) tecnologa de las
telecomunicaciones y computacin (TICs) y, (iii) institucionalizacin de la inversin.
Todas las variables econmicas se ven influenciadas por los desarrollos en los mercados
internacionales: tipos de cambio, tasas de inters, precios de los bonos, acciones y materias
primas, presupuesto del gobierno, cuenta corriente de la BdP, etc.
El entono financiero esta cada vez mas integrado e interdependiente, por tanto,
acontecimientos en pases distantes pueden tener un impacto inmediato sobre el
desempeo de la empresa, inclusive en aquellas que operan exclusivamente dentro de las
fronteras nacionales.

A partir de la crisis mundial de la deuda a inicios de los aos 80 del siglo XX, se puso en
evidencia el fracaso de las polticas populistas y estatistas. Los pases en vas de desarrollo se
vieron obligados a emprender en un proceso de reformas econmicas neoliberales con el
objeto de estabilizar y modernizar sus economas.
Globalizacin y
Neoliberalismo
Principales
reformas
econmicas
neoliberales
Apertura hacia el exterior (eliminacin de las barreras al comercio y al

libre flujo de capitales entre los pases)
Reduccin del poder del Estado sobre la actividad econmica (presupuesto
equilibrado, desburocratizacin, desregulacin, disminucin de impuestos)
Privatizacin de las empresas estatales y fortalecimiento de la economa
de mercado
Definicin de los derechos de propiedad y modernizacin del marco legal
que rige a la actividad econmica,
Eliminacin o regulacin de todo tipo de monopolios, tanto publico como
privados y sindicales,
Fortalecimiento de las instituciones
Para lograr el desarrollo, el pas debe incorporarse al proceso de la globalizacin. Ello

requiere de una mayor competitividad, para lo cual es necesario eliminar los obstculos a la
actividad empresarial y bajar los costos de transaccin.
El mundo globalizado crea nuevas oportunidades y nuevos peligros . El estudio de las
finanzas internacionales permite entender mejor el mundo en que vivimos y contribuye a
mejorar la calidad de las decisiones econmicas y financieras que se toman.

Empresas
internacionales
Tipos de
empresas
segn el
grado de
internacionalizacin
Si esta involucrada a las actividades internacionales tradicionales de negocios de

importacin y/o exportacin. Los bienes se producen en el mercado interno y luego se
exportan a compradores en el extranjero. El centro de los problemas de la administracin
financiera de esta actividad de comercio internacional bsica esta en los procesos de pago
entre el comprador y vendedor extranjero y y el vendedor o comprador local.
Empresas
Multinacionales
Si a empresa traslada a otro pas una parte de sus operaciones (diseo, investigacin,
publicidad y produccin) con la finalidad de estar ms cerca de los consumidores, de fuentes
de insumo ms baratas o de otros productores del mismo bien (competidores), para obtener
ganancias de sus actividades. Existe un aclara distincin entre la matriz donde se toman las
decisiones importantes y las filiales o sucursales ubicadas en otros pases, donde se ejecutan
las decisiones del centro.
Empresas
Transnacionales
Si la empresa multinacional amplia sus divisiones, filiales, subsidiarias, y configura un red

compleja de sus actividades (con proveedores, clientes, distribuidores, minoristas y todos
los dems que estn dentro de las actividades de la empresa) que resulta difcil determinar
el pas de origen y diferenciar entre la matriz y las sucursales. El alguna vez pas sede est
cada vez menos definido.
Una de las manifestaciones importante de la globalizacin es el creciente nmero de empresas que adquieren el
carcter de multinacionales.
Durante el presente curso llamaremos Corporacin Multinacional (CMN) indistintamente si es una empresa
multinacional o transnacional.
La insercin en la economa global aumenta su crecimiento y utilidades de las empresas.
2.2.
SISTEMA
MONETARIO
INTERNACIONAL Y
REGIMENES
CAMBIARIOS
Principales funciones del sistema monetario

internacional
Evolucin histrica del sistema monetario

internacional
Las causas de la crisis econmica de los aos treinta y el concepto de devaluaciones competitivas
diferentes mecanismos de ajuste a un desequilibrio en la balanza de pagos bajo el patrn oro.
los orgenes y los fundamentos del sistema de Bretton Woodslos

Causas del derrumbe del sistema de Bretton Woods y las implicaciones de este derrumbe para la
situacin econmica actual.
Diferentes regmenes cambiarios
Evolucin del rgimen cambiario en Ecuador
El equilibrio macroeconmico interno y el externo,

y la relacin entre ambos
La importancia del tipo de cambio para el

funcionamiento de la economa
El concepto las reglas del juego y el signicado de

la esterilizacin
Ventajas y las desventajas del sistema de libre

otacin comparado con los tipos de cambio jos
1.3. Sistema Monetario Internacional

Sistema Monetario Internacional
Marco institucional establecido para efectuar y recibir pagos internacionales (relacionados
con transacciones financieras vinculadas con el comercio y la inversin que traspasa los
limites nacionales), acomodar los flujos internacionales de capital (posibilitar los ajustes a
los desequilibrios en la BdP de los pases participantes) y determinar los tipos de cambio
entre las diferentes monedas.
Conjunto de instituciones, acuerdos internacionales, instrumentos, mecanismos financieros,
reglas, procedimientos y polticas necesarios para que funcione la economa global y que
rigen el funcionamiento de mercados cambiarios
Definicin
Instituciones
Acuerdos
Instrumentos
Mecanismos
Reglas
Procedimientos
Polticas
Pagos y cobros internacionales

Flujo de capital
Determinacin de los tipos de cambio
Ajustes de los desequilibrios
Acuerdo institucional entre los Bancos Centrales de los pases afiliados al FMI.
En la actualidad no hay nada que se asemeje a un gobierno mundial. Aunque se hable
mucho de la hegemona estadounidense, en realidad ninguna autoridad supranacional tiene
jurisdiccin sobre los estados soberanos. As, para la formacin de la economa mundial y
para que funcione el SMI se requiere de un alto grado de cooperacin y consenso entre los
gobiernos de los principales pases. Es necesario sacrificar parte de la soberana nacional
y subordinar algunos de los intereses nacionalistas en pos del bien comn.

Finalidad
Crear un ambiente internacional que propicie el libre flujo de bienes, servicios y capitales
en el mbito mundial;
Crear un mercado cambiario estable a fin de garantizar la convertibilidad de las divisas y
una liquidez adecuada.
La importancia de contar con un sistema monetario internacional que regule los tipos de
cambio, radica en que los tipos de cambio influyen en la produccin, en la inflacin, en el
comercio exterior y en muchos objetivos econmicos fundamentales. Por tanto, es natural
que los gobiernos regulen los mercados de divisas en un intento de mejorar los resultados
econmicos internacionales.
Importancia
Robert Solomon, experto en Economa Internacional justifica la importancia del sistema monetario
internacional de la siguiente manera: El sistema monetario internacional, como los semforos de las
ciudades, se da por sentado hasta que comienza a funcionar mal o a perturbar la vida de la poblacin Un
sistema monetario que funciona bien facilitara el comercio y la inversin internacional, as como la
adaptacin fluida a los cambios. Un sistema monetario que funcione mal puede no solo reducir los incentivos
al comercio y la inversin internacional, sino tambin exponer a sus economas a perturbaciones cuando se
impiden o retrasan las adaptaciones necesarias a los cambios. (SALOMON, Robert. The international Monetary
System, 1945-1976: An insiders View. Harper & Row. New York, 1977. pags. 1a7.)
Paul Samuelson, Premio Nbel de Economa en el mismo sentido seala: Cualesquiera que sean los
defectos del sistema financiero internacional, podemos decir que se parece a la democracia: es un sistema
imperfecto, pero no conocemos ningn otro mejor (SAMUELSON, Pal. Economa. Pag. 859.)

Periodo del patrn Oro Clsico (1875-1914)
Evolucin
histrica del
SMI
Los flujos internacionales de bienes y capitales eran relativamente libres. Londres

constitua el centro financiero mundial. Se consideraba el oro como el monarca
annimo, y la libra esterlina, como el poder detrs del trono.
Cada pas estableca el valor de su unidad monetaria en trminos de oro. Los
gobiernos garantizaban la convertibilidad de los billetes en metal. Los tipos de cambio
entre diferentes monedas reflejaban simplemente la proporcin entre las cantidades
de oro correspondientes a cada unidad monetaria.
La onza de oro era convertible a 20,67 dlares en Estados Unidos y a 4,2474 libras
esterlinas en la Gran Bretaa. As, cada libra vala 20.67/4.2474 = 4.8665 dlares, y
cada dlar vala 0.2055 libras.
Con el patrn oro, la convertibilidad en oro de cada divisa garantizaba la
convertibilidad entre todas las divisas.
Bajo el patrn oro la cantidad de dinero que circulaba en cada pas (la oferta
monetaria)
estaba limitada por la cantidad de oro en manos de la autoridad monetaria. El oro
constitua lo que en el lenguaje moderno llamamos la base monetaria. El oro
aseguraba el valor del dinero. La cantidad de oro a su vez estaba directamente
vinculada con los resultados de la balanza de pagos. Un supervit en la balanza de
pagos conduca a una entrada de oro y un incremento de la oferta monetaria. Un
dficit en la balanza de pagos resultaba en una salida de oro y una reduccin del
circulante

Ajuste a los desequilibrios en la balanza de pagos bajo el patrn oro
Evolucin
histrica del
SMI


Periodo entre guerras: El Patrn Cambio Oro (1918-1939)
Evolucin
histrica del
SMI
Sistema de Bretton Woods (1944-1971)

El Sistema monetario internacional actual : Libre flotacin
La Unin Monetaria Europea y el Euro
Perspectivas futuras del Sistema Monetario Internacional
1.4. Tipo de Cambio y Regmenes Cambiarios

Tipo de Cambio y Regmenes Cambiarios
Una divisa es la moneda de otro pas, siempre y cuando sea libremente
convertible a otras monedas en le mercado cambiario
Despus del derrumbe del sistema comunista , la mayora de los pases tienen monedas convertibles, a
excepcin de Cuba y Corea del Norte.
La convertibilidad de la moneda es muy importante para el comercio

internacional y para la eficiencia econmica.
Algunas
Definiciones
Sin la convertibilidad el comercio se limita a un simple trueque de mercancas,

Si en ese contexto, los precios internos se hayan divorciados de los precios internacionales, el calculo de
rentabilidad de los proyectos de inversin resulta imposible,
El tipo de cambio es el precio de la moneda de un pas en trminos de la

moneda de otro.
En trminos europeos, es la cantidad de moneda nacional (EUR) necesaria para comprar por ejemplo, un
dlar estadounidense (USD), es decir USD/EUR
En trminos estadounidenses, es la cantidad de dlares (USD) necesarios para comprar una unidad de
moneda extranjera, es decir EUR/USD.
Un rgimen cambiario es un conjunto de reglas que describen el papel que

desempea el banco central en la determinacin del tipo de cambio.

El Rgimen de tipo de cambio es fijo si el Banco Central establece su valor y
despus interviene en el mercado para mantenerlo. Lo esencial del tipo de cambio
fijo es la intervencin obligatoria del Banco Central para lograr el objetivo deseado.
El Rgimen de tipo de cambio es flexible o de libre flotacin si el Banco Central no
interviene en el mercado cambiario, permitiendo que el nivel de tipo de cambio se
establezca a consecuencia del libre juego de la oferta y la demanda.
Algunas
Definiciones
El tipo de cambio libre no excluye la posibilidad de intervencin del Banco Central,

sin embargo, esta no es obligatoria y el instituto emisor no tiene ningn
compromiso con algn nivel especifico del tipo de cambio.
La autoridad monetaria deja que las fuerzas del mercado determinen el tipo de
cambio a largo plazo, pero interviene de manera espordica para evitar
fluctuaciones excesivas a corto plazo.
La libre flotacin es compatible con la flexibilidad en las poltica fiscal y
monetaria, dado que el tipo de cambio desempea el papel de la variable de ajuste
(en caso de una recesin el gobierno puede aplicar polticas expansivas, dejando
que la moneda nacional se deprecie). Su adopcin requiere de cierto nivel de
desarrollo y, sobre todo, la existencia de un mercado de dinero, liquido y eficiente.

En un rgimen de tipo de cambio fijo el incremento del precio de la moneda
extranjera en trminos de la moneda local se llama devaluacin. Devaluar es
una decisin poltica que se toma en los niveles mas altos del gobierno. Lo
contrario se llama revaluacin.
En un rgimen de libre flotacin el debilitamiento de la moneda nacional se
llama depreciacin. Por el contrario, el fortalecimiento se llama apreciacin.
La devaluacin y depreciacin tienen el mismo significado econmico (el
Algunas
debilitamiento de la moneda nacional), pero aunque la primera (devaluacin)
Definiciones
es consecuencia de una decisin poltica, la segunda (depreciacin) es el
resultado de las fuerzas del mercado.
Fijo
Devaluacin (debilitamiento moneda nacional)

Reevaluacin (fortalecimiento moneda nacional
Flexible
Depreciacin (debilitamiento moneda nacional)

Apreciacin (fortalecimiento moneda nacional
Rgimen
Cambiario

La depreciacin del dlar (moneda nacional) frente al euro (moneda extranjera)
es lo mismo que la apreciacin del euro frente al dlar. Sin embargo, los
porcentajes de depreciacin y apreciacin son diferente, debido al cambio de la
base del calculo.
Por ejemplo: Supongamos que el precio del euro sube de 1,30 EUR/USD a 1,50
EUR/USD. En este caso, el dlar se deprecia el 15,38% y el euro se aprecia el 13,33%
Algunas
Definiciones
Notas:
Aunque la depreciacin del USD representa una apreciacin del EUR, el
porcentaje de depreciacin y apreciacin es distinto.
Si la moneda nacional se deprecia un 100%, significa una prdida total de valor.
Por tanto la moneda nacional jams se podr depreciar mas del 100%.
2.3. Sistema monetario internacional y

regmenes cambiarios
2.3.3. REGMENES CAMBIARIOS
Rgimen cambiario
Regmenes
cambiarios
Segn el FMI
Detalle
1. No existe moneda nacional legal

(dolarizacin y zona euro)
El pas utiliza como medio de pago la moneda de otro pas como el

dlar (Ecuador, Panam), o le Euro (los 12 pases de la zona euro). En
total 40 pases tiene este tipo de arreglo monetario
2. Consejo Monetario (Convertibilidad

o caja de conversin)
Por ley la moneda nacional es convertible, a una tasa fija, a una

moneda fuerte. (Hong Kong, Bosnia y Herzegovina, Brunei, Bulgaria,
Djibuti, estonia, Lituania). Se asemeja al patrn oro, con la diferencia
de que el papel del oro lo hace una moneda dura. 7 pases tienen
Consejos Monetarios.
3. Moneda Nacional pegada a una

moneda o una canasta de monedas
30 pases tienen pegadas su moneda a una sola moneda y 10 pases la

tienen pegada a una canasta de monedas
4. Monada nacional pegada, pero

dentro de bandas horizontales
5 pases (Dinamarca, Chipre, Egipto, Hungra y Tonga)
5. Tipo de cambio de ajuste gradual

(crawling peg)
4 pases (Bolivia, costa Rica, Nicaragua, Islas Salomn)
6. Tipo de cambio ajustable dentro de

una banda (exchange rates withing
crawling bands)
6 pases

regmenes cambiarios
2.3.3. REGMENES CAMBIARIOS
Regmenes
Cambiarios
y Poltica
Macroeconmica
En una economa abierta, la poltica cambiaria esta relacionada con los objetivos
de la poltica macroeconmica. Siendo ms precisos, la poltica cambiaria es el
centro de la poltica econmica, cuya conduccin depende de las prioridades de
las autoridades econmicas respecto a los siguientes objetivos:
Lograr el equilibrio interno:
Coexistencia entre pleno empleo de los recursos de un pas y,
estabilidad de los precios (baja inflacin)
Lograr el equilibrio externo:
posicin sostenible de la cuenta corriente, en condiciones de:
-
equilibrio de la cuenta corriente,

dficit de la cuenta corriente, el cual debe ser fcilmente financiable con un
supervit de la cuenta de capital, o
supervit de la cuenta corriente, el cual no debe resultar en una posicin
insostenible de los socios comerciales.
Lograr un crecimiento econmico sostenido y alto (relacionado con el pleno

empelo de los recursos).
En una economa abierta el tipo de cambio es el precio mas importante de la
economa y su nivel influye en forma decisiva sobre el equilibrio interno, el
equilibrio externo y el crecimiento econmico.

regmenes cambiarios
2.3.3. REGIMENES CAMBIARIOS
Interrelacin entre la poltica cambiaria y los objetivos macroeconmicos
Poltica fiscal
Poltica
cambiaria
Regmenes
Cambiarios
y Poltica
Macroeconmica
Equilibrio interno
Pleno empleo
Baja inflacin
Equilibrio externo
Equilibrio BdP
Crecimiento
econmico
Poltica monetaria
Aumento del PIB
Interrelacin entre el tipo de cambio, variables econmicas y polticas econmicas

Balanza
de pagos
Empleo
Inversin
Poltica
Fiscal
Tipo de
cambio
Ahorro
Inflacin
Poltica
monetaria
Poltica
monetaria

regmenes cambiarios
La discusin sobre el rgimen mas adecuado para la economa del pas y la
economa mundial en su conjunto esta lejos de concluir. Sin embargo, para
entender el dilema entre adoptar un rgimen de tipo de cambio fijo o un rgimen
de tipo de cambio flexible, hay que entender el trilema fundamental de la
macroeconoma, el cual es: No se puede tener al mismo tiempo: (i) un tipo de
cambio fijo, (ii) libertad de movimientos internacionales de capital (mercado de
capitales abierto) y (iii) gozar de autonoma de la poltica monetaria.
Dilema Actual:
Tipo de
cambio fijo
Vs.
Tipo de
cambio Flexible
Trilema fundamental de
la macroeconoma
(atributos de un
SMI ideal)
Tipo de
cambio fijo
Libre movimiento
de capital
Cualquier pas puede tener solo dos de los tres atributos.
Poltica monetaria
independiente
La mayora de los pases eligen el libre movimiento de capital y una poltica monetaria
independiente (con una poltica cambiaria flexible)
Los que optaron por el Consejo Monetario (convertibilidad) tienen el tipo de cambio fijo y
el libre movimiento de capital, pero carecen de una poltica monetaria autnoma.
Algunos pases como Malasia, tienen el tipo de cambio fijo y poltica monetaria
independiente pero restringen los flujos de capital

regmenes cambiarios
La historia del SMI del siglo XX ha sido una historia de lucha entre tipos de
cambio fijos y flexibles y, entre los objetivos macroeconmicos de equilibrio
interno y equilibrio externo.
Dilema Actual:
Tipo de
cambio fijo
Vs.
Tipo de
cambio flexible
Hasta hace poco el consenso favoreca a los tipos de cambio fijos, los que en
teora, facilitan el intercambio comercial, fomentan la estabilidad de los precios y
aseguran la disciplina fiscal y monetaria. Sin embargo, la realidad ha sido otra, en
especial en las economas pocos desarrolladas donde se ha instaurado:
El tipo de cambio fijo ha alentado los movimientos especulativos de capital a corto
plazo (el nico requisito para la IED y la inversin financiera es que su rendimiento en
moneda nacional sea mas alto que el rendimiento en la divisa del inversionista) y por
tanto, conducido a procesos de especulacin desestabilizadora,
El tipo de cambio fijo ha servido de disfraz a los errores e irresponsabilidades de la
poltica econmica (ha escondido la basura por debajo de la alfombra).
Mientras la moneda nacional aparentemente se mantiene firme (aunque en realidad los tipos de
cambio se mantengan alejados en periodos prolongados de su nivel de equilibrio y se requieran
fuertes reservas de divisas para mantener la cotizacin oficial) la poblacin y los mercados
financieros piensan que todo esta bien. Al amparo de tal maquillaje, el gobierno tiene un
amplio margen de maniobra para introducir polticas pocos sensatas.
Al no haber ajustes de poltica econmica pequeos y continuos, los problemas se acumulan, y
peridicamente se necesitan ajuste drsticos, dolorosos y costosos. As, una fuerte devaluacin
es ms inflacionaria que una depreciacin gradual y, es capaz de desarticular la economa y
provocar una crisis poltica de graves consecuencias, dada la prdida de confianza.

regmenes cambiarios
En los ltimos aos el consenso se inclina hacia los tipos de cambio

flexibles, los cuales son un sistema en constante transicin,
caracterizado por crisis globales. Sus principales ventajas son:
Dilema Actual:
Tipo de
cambio fijo
Vs.
Tipo de
cambio Flexible
El ajuste a los desequilibrios en la BdP es automtico, mediante la modificacin

de la paridad cambiaria,
El ajuste de los tipos de cambio es continuo, gradual y de bajo costo,
La eliminacin de las devaluaciones catastrficas aumenta la confianza en la
economa,
No hay necesidad de grandes cantidades de RMI,
Las polticas monetarias no estn sujetas a las exigencias del equilibrio externo,
Se desalientan los movimientos de capital especulativo de corto plazo,
Las autoridades no tienen que calcular el tipo de cambio de equilibrio,
Se liberalizan los flujos internacionales de capital,
Crecen los mercados financieros internacionales,
Las depreciaciones son reversibles y no se traducen de inmediato en un
incremento de los precios internos (aumento de la inflacin).
Las principales desventajas son:

Posibilidad de sobreajuste del tipo de cambio (overshoot) ,
Fluctuaciones excesivas del tipo de cambio,
Mayor incertidumbre

regmenes cambiarios
Existen todava numerosos detractores del rgimen del tipo de cambio

flexible, los cuales presentan argumentos tericos de peso y favorecen los
tipos de cambio fijo. Veamos algunos argumentos y contra-argumentos:
Los detractores del rgimen del tipo de cambio flexible, sealan:
Dilema Actual:
Tipo de
cambio fijo
Vs.
Tipo de
cambio Flexible
Rgimen de tipo de
cambio flexible
libera al gobierno de
la responsabilidad
por conseguir el
equilibrio externo
Un dficit de BdP
se corrige
automticamente con
una depreciacin de
la moneda nacional y
un supervit con una
apreciacin
Esto le permite al
Banco Central
buscar el equilibrio
interno (pleno
empleo) mediante
polticas monetarias
expansivas.
La falta de disciplina
monetaria, aunada a la
constante depreciacin
de la moneda nacional,
conduce
inevitablemente a altas
tasas de inflacin.
Sus defensores responden:

En la practica, ningn
gobierno es indiferente al
valor de su moneda, pues la
opinin pblica considera
que la depreciacin de la
moneda nacional es un signo
inequvoco de fracaso de las
polticas econmicas
El gobierno no puede ignorar

estas seales de censura por
parte de los mercados
financieros (sopena de tener
reveces econmicos,
financieros o polticos) y se
siente obligado a tomar
medidas correctivas
Para asegurar el valor estable

de su moneda el gobierno se
ve obligado a implantar la
disciplina fiscal y polticas
que impulsen el crecimiento
econmico y la
competitividad (favorece
una mayor disciplina fiscal y
monetaria)

regmenes cambiarios
Rgimen de tipo de cambio fijo y Crisis de la Balanza de Pagos
Esterilizacin:
consiste en aplicar medidas
que contrarrestan los
cambios de la base monetaria
provocados por los
desequilibrios externos. Si
un pas tiene supervit de
BdP la entrada de divisas
aumenta la base monetaria y
la cantidad de dinero en la
economa. Para neutralizar
el impacto del supervit
sobre la base monetaria, el
Banco Central vende bonos
en el mercado abierto,
recogiendo as el exceso de
liquidez. Si existe un dficit
de la BdP la esterilizacin
consiste en se comprar bonos
en el mercado abierto
(aumentar la liquidez).
Dficit alto y persistente de la BdP
Sospecha de una devaluacin inminente
Venta masiva de la moneda nacional
intervencin
esterilizada?
NO
Recesin
SI
Perdida de
reservas y
devaluacin
Equilibrio en
la BdP

regmenes cambiarios
Rgimen de tipo de cambio fijo y Crisis de la Balanza de Pagos
(Independientemente de que la intervencin del las autoridades monetarias en el mercado de divisas sea esterilizada o no,
el ajuste del tipo de cambio fijo es invariablemente costoso y conflictivo)
Con el tipo de cambio fijo
los desequilibrios no
atendidos se acumulan y, en
algn momento todos los
especuladores estarn
convencidos de que una
devaluacin es inminente.
La sospecha de
devaluacin provoca una
crisis de la BdP, pues los
especuladores compran
divisas (venden la moneda
nacional), con lo que
presionan al alza del tipo
de cambio.
Las autoridades monetarias, si

tienen RMI se ven
comprometidos a venderlas
para mantener el tipo de cambio
fijo. El resultado depende de
que la intervencin sea
esterilizada o no, pero en
cualquier caso es muy negativo.
La venta de las RMI por el

Banco Central, reduce la
oferta monetaria del pas,
ya que al vender las RMI
por moneda nacional,
recoge la moneda nacional
del mercado.
Para contrarrestar este

efecto, el Banco Central
utiliza la moneda nacional
recogida por la venta de
RMI para comprar bonos
que circulan en la
economa, con lo cual
vuelve a inyectar moneda
nacional en el mercado.
Esto provoca mas pnico, un

brote inflacionario, la fuga
de capitales, una crisis
poltica, la lucha por la
distribucin del producto,
entre otros muchos
problemas (catstrofe
econmica)
Al carecer de reservas el
Banco Central no tiene la
capacidad de apoyar el
nuevo nivel del tipo de
cambio y la moneda
nacional se devala una y
otra vez
El pnico desatado por la

devaluacin, aumenta la
demanda de divisas y eleva su
precio mucho mas all de lo que
antes de la devaluacin se
consideraba como un nivel de
equilibrio (sobre-ajuste o
overshooot)
Cuando estas reservas son

muy bajas, el Banco
Central no tiene mas
opcin que devaluar la
moneda nacional.
Con una esterilizacin del

100% , la cantidad de dinero
permanece constante y las
tasas de inters no cambian.
Sin embargo, las RMI del
Banco Central han
disminuido.
El intento de mantener el
tipo de cambio fijo mediante
una intervencin
esterilizada logra solo
aplazar un ajuste inevitable.
Una devaluacin aplazada y
no controlada (por la falta de
RMI) tiende a convertirse en
una catstrofe econmica
Resulta muy difcil frenar

un ataque especulativo. Es
mas eficaz devaluar la
moneda nacional cuando
todava se cuenta con RMI
y despus defender el
nuevo tipo de cambio, que
esta mas cerca del nivel de
equilibrio.
Cuando el Banco Central vende las RMI la

oferta monetaria se reduce con ello se presiona
el alza de la tasa de inters. Las altas tasas de
inters atraen el capital extranjero, pero
tambin reducen la inversin productiva y el
consumo.. La recesin subsiguiente disminuye
las importaciones y aumenta las
exportaciones. La BdP se equilibra, pero el
costo social es muy elevado.
Una intervencin no
esterilizada puede mantener
el tipo de cambio, pero a
costa de una fuerte recesin.

regmenes cambiarios
Dilema Actual:
Tipo de
cambio fijo
Vs.
Tipo de
cambio Flexible
A diferencia del rgimen de tipo de cambio fijo, con la libre flotacin

los ajustes a los desequilibrios son graduales (como consecuencia de la
disciplina del mercado). Los especuladores tienen expectativas
divergentes que en gran medida se compensan entre ellas. Por lo que,
los movimientos del tipo de cambio son pequeos, frecuentes pero no
bruscos.
El funcionamiento prctico de un rgimen cambiario puede ser diferente
de las intenciones de sus creadores, as:
Los tipos de cambios fijos pueden tener fuerte variaciones
Los tipos de cambio flexibles pueden ser relativamente estables en el tiempo

regmenes cambiarios
Ningn rgimen cambiario funciona adecuadamente si no esta

acompaado de polticas fiscales y monetarias responsables y
prudentes. En consecuencia, para que los tipos de cambio funcionen,
los pases deben homogenizar sus polticas macroeconmicas.
Regmenes
Cambiarios
y Poltica
Macroeconmica
Parece difcil que los 184 pases del FMI establezcan una poltica comn mediante
negociaciones.
Sin embargo, todo parece indicar que la disciplina del mercado (globalizacin
financiera), podra lograr esta hazaa, pues en los ltimos aos se ha observado una
homogenizacin de facto de la poltica econmica de los pases que se incorporaron
la proceso de globalizacin.
La disciplina del
mercado esta
conduciendo a una
homogenizacin de
la poltica
econmica de facto
de los pases
(globalizacin
de los
mercados
financieros)
Mercados
financieros
internacionales
tienen un manual
de polticas
econmicas
correctas mediante
el cual evalan a
cada pas.
Pases que aplican polticas adecuadas en un

rubro obtienen una buena calificacin, y son
recompensados con: acceso ilimitado al
crdito, entrada de la IED, bajas tasas de
inters, etc.
Pases que aplican polticas inadecuadas
obtienen una mala calificacin, y son
castigados con salidas de capitales,
restricciones de crditos, altas tasas de
inters, etc. Por tanto se autocondenan a la
marginacin y el subdesarrollo.

regmenes cambiarios
Los tipos de cambio flexibles aunado a la liberacin financiera, estimulan el

desarrollo de los mercados financieros mundiales y mejoran la calidad del
anlisis de riesgo.
Tipo de cambio
Flexibles y la
eficiencia de los
mercados
financieros
El riesgo cambiario implcito en el rgimen de libre flotacin obliga a las empresas a

medir con exactitud el nivel de exposicin y tomar las medidas necesarias para
reducir el riesgo a niveles aceptables, esto genera la demanda de diversos
instrumentos de cobertura , lo que favorece el desarrollo de los mercados financieros.
Con la libre flotacin de las monedas hay menos presiones para restringir los flujos
internacionales de capital. La constante migracin de capitales, en busca de una
mayor utilidad, contribuye a una asignacin ms eficiente de los recursos productivos
a nivel mundial y permite maximizar los beneficios del comercio inter-temporal.
(+)
Volatilidad y riesgo
cambiario
Nuevos
instrumentos
financieros
Libre flotacin
de las monedas
(+)
(+)
(+)
Mercados
financieros
internacionales
Liberalizacin de las
monedas
(+)
(+)
Flujos de capital
(+)
(+)
Crecimiento
econmico

regmenes cambiarios
Cuando la moneda nacional se devala o deprecia, suben los costos en moneda
nacional de los insumos importados y consecuente mente los precios internos se
incrementan. Esto es mas notorio en economas donde su aparato productivo y
demanda interna tiene un alto grado de dependencia de los bienes y servicios
importados.
devaluacin o depreciacin costos de produccin precios o inflacin
inflacin Ahorro, inversin, crecimiento econmico, desigualdad distributiva
El rgimen
cambiario y la
inflacin
En pases con tipo de cambio fijo y un historial de devaluaciones bruscas e

irreversibles, la respuesta de la inflacin a la devaluacin es inmediata, los
precios suben exactamente en la misma proporcin en que se devalu la moneda
nacional y el regreso del tipo de cambio a su nivel anterior es imposible.
Bajo un rgimen de libre flotacin el tipo de cambio puede tanto subir como
bajar. Las empresas no suben sus precios inmediatamente despus de la
depreciacin, por que no saben si esta es permanente o pasajera. As los precios
internos, de cierta manera se encuentran aislados de los movimientos imprevistos
y temporales del tipo de cambio.

regmenes cambiarios
La principales ventajas de la dolarizacin son:
Ventajas y
desventajas de la
Dolarizacin
(Rgimen de tipo
de cambio fijo)
La estabilidad (baja inflacin y tasas de inters) y la confianza, fomentan el

ahorro, la inversin, el crecimiento econmico y la generacin de empleos,
Inmuniza al pas contra ataques especulativos,
Reduce los costos de transaccin, elimina el riesgo cambiario y profundiza la
integracin econmica,
Promueve la repatriacin de capitales, aumenta la disponibilidad de crdito y
bajas las tasas de inters,
Obliga al gobierno a mantener la disciplina fiscal y reformar le sistema
impositivo,
Convierte la deuda externa en interna , y al reducir el costo financiero de la
deuda publica permite aumentar el gasto social,
Al fomentar la competencia, impulsa la modernizacin estructural y aumenta
la competitividad frente a otros pases
Las principales desventaja es:

La renuncia a una poltica monetaria independiente y,
Un menor margen de maniobra frente a los choques externos (un supervit de
la BdP o la entrada de capitales genera presiones inflacionarias, en tanto que
un dficit o salida de capitales provoca una recesin).

regmenes cambiarios
2.3.4. RECAPITULACION DE LA UNIDAD
El SMI es el conjunto de acuerdos internacionales e instituciones que facilitan el flujo

internacional de productos y capitales y posibilitan los ajustes a los desequilibrios en la
BdP de los pases participantes.
Existe toda una gama de regmenes cambiarios entre dos extremos: el uso de la moneda
de otro pas (dolarizacin) y tipo de cambios flexibles.
El tipo de cambio es el precio mas importante de una economa abierta y su nivel influye
en forma decisiva en el equilibrio interno y externo.
Es poco probable que el mundo regrese al patrn oro, el cual es un sistema donde los
desequilibrios externos de BdP afectan la oferta monetaria del pas y desencadena en
procesos automticos de ajuste que consisten cambios en le nivel de precios o cambios
en el nivel de actividad econmica.
Aqu el Banco Central desempea un papel crucial en el proceso de ajuste.
Si la prioridad es le equilibrio externo, el Banco Central aplica las reglas del juego (reduce la
oferta monetaria en caso de dficit y aumenta la oferta monetaria en caso de supervit).
Si la prioridad es el equilibrio interno, el Banco Central puede temporalmente aislar la oferta
monetaria de los desequilibrios externos (esterilizacin y reposicin)

regmenes cambiarios
2.3.4. RECAPITULACION DE LA UNIDAD
El funcionamiento correcto del sistema monetario internacional requiere cooperacin y

coordinacin entre los pases. La falta de reciprocidad y un exceso de rivalidad
perjudicaron a todos los participantes y puede tener efectos desastrosos.
El gran xito del sistema de Bretton Woods se deba en gran parte al rgimen de tipos de
cambio basados en el patrn dlar. Sin embargo, este sistema result insostenible por la
contradiccin entre liquidez y la confianza. Cuando Estados Unidos proporcion toda la
liquidez que le mundo necesitaba, el mundo perdi la confianza en el dlar.
El SMI contemporneo se basa en los tipos de cambio flexibles. Es un sistema en
constante transicin, caracterizado por crisis globales. Todava no hay un consenso
poltico sobre la nueva arquitectura del sistema financiero internacional. El mundo se
divide en bloques econmicos y es posible que las futuras generaciones se llevaran
acabo entre bloques.
Los regmenes cambiarios actuales tienen ventajas como desventajas. Una solucin ideal
seria un mundo con una sola moneda y un solo banco central. Lo mas cercano a este
paradigma es la Unin Europea con el Banco Central Europeo (BCE).
2.3.
BALANZA
DE PAGOS (BdP)
El presente captulo pretende la familirazin con las principales cuentas de

la balanza de pagos y comprender por qu la debilidad estructural ms
significativa de un pas como Ecuador es la tendencia hacia un dficit en la
cuenta corriente. Se elucida la naturaleza del dficit en la balanza de
pagos y cundo ste se convierte en situacin de crisis.
En la ltima parte se relaciona la balanza de pagos con la contabilidad
nacional de una economa abierta, para demostrar que la nica manera de
superar el estrangulamiento externo es fomentando el ahorro interno, las
exportaciones y la integracin nacional de las cadenas productivas.
El estudio de la balanza de pagos es clave no slo para poder anticipar las
variaciones importantes del tipo de cambio, sino tambin para juzgar la
competitividad internacional de un pas y su posicin relativa en el futuro.
Una debilidad crnica de la balanza de pagos es el signo inequvoco de
prdida de ctividad
Importancia de la contabilidad de la balanza de

pagos para la formulacin de polticas econmicas
y la toma de decisiones
Las tres cuentas de la balanza de pagos
Los componentes de la cuenta corriente
Los principales rubros de la cuenta corriente de

Ecuador
Los componentes de la cuenta de capital
Los principales rubros de la cuenta de capital y

financiera de Ecuador
La importancia de las reservas internacionales y

analizar los factores que determinan el tamao
adecuado de ellas para un pas como Ecuador
El dcit en la balanza de pagos y sus

implicaciones en la economa
El nivel ptimo de endeudamiento para un pas
La cuenta corriente y su relacin con el ahorro

interno y la inversin
Comprender por qu las dicultades de la

economa ecuatoriana se derivan del insuciente
ahorro interno y un proceso inacabado de reforma
estructural
2.4. Balanza de Pagos (BdP)
Ver nota tcnica del Banco central del

Ecuador sobre Balanza de Pagos
(BdP)
BdP
Impactos de los desequilibrios de la Balanza de

Pagos en el Tipo de Cambio
Contabilidad Nacional y Balanza de

Pagos
OA = DA EQUILIBRIO
DA > OA INFLACION
DA < OA RECESION
OA = PIB
PIB Q Y
Q = PRODUCTO = Suma valor Agregado
(VA)
Y = INGRESO = Reparto VA en ingresos
de
prod.
DAfactores
= GASTO
NACIONAL
DA = C + I + G + CC
C = Consumo Privado
I = Inversion o FBKF
G = Gasto del Gobierno
CC = Saldo Cta. Cte. BdP
CC = X M = XN
X > M CC > 0 Superavit Cta.
Cte. BdP
X<M
CC < 0 Deficit Cta.
EQUILIB
RIO
ECONOM
IA
OFERTA
AGREGA
DA
DEMAND
A
AGREGA
DA
CUENTA
CORRIE
NTA
BdP

Pagos
El ahorro interno
EQUILIBRIO INGRESO = GASTO S
= I + CC
GASTO
INGRESO
DA = C + I + G + CC
Y = C+G+S
I = S + (-CC)
I = Inversion
S = Ahorro Interno
-CC = Ahorro Externo (Deficit de Cta.
Cte. BdP)
S (Y C T) = I +(G T)+(X M)
T = Impuestos
(G T) = Deficit/Superavit fiscal o
presupuestario
(X M) = CC
X M CC S I + (T G)
-CC = S; (G-T); I
-CC = S; T (I y G se mantienen
constantes)
financia la
inversin y un
posible supervit
en la cuenta
corriente
Si el pas invierte
ms de lo que
ahorra, el ahorro
interno tiene que
ser
complementado
por el ahorro
(-CC).
Elexterno
ahorro interno
se define como lo
que queda del
ingreso despus
del consumo y los
impuestos.
Si la inversin y el
gasto pblico se
mantienen
constantes, la nica
manera de reducir
el dficit en la CC
es aumentando el S

Pagos
La cuenta corriente
tambin puede ser
interpretada como
la diferencia entre
la produccin y el
gasto interno (la
absorcin interna).
+CC Pais Produce mas de lo que gasta deuda externa

-CC Pais gasta mas de lo que produce deuda externa
-CC pais complementa su ahorro interno con ahorro externo
para fianciar I y C

Pagos
Si el ahorro interno se
mantiene constante, un
dficit en la cuenta
corriente permite
aumentar la inversin y
acelerar el crecimiento
econmico.
Si el ahorro interno baja en

la misma proporcin en que
sube el dficit en la cuenta
corriente, el ahorro externo
financia un mayor consumo
sin ningn efecto sobre la
inversin y el crecimiento
econmico.
AHORRO
INTERNO
(S)
El ahorro externo debe servir

slo como un complemento y
no como un sustituto del
ahorro interno
Para que la economa crezca

es necesario invertir y para
invertir ms es necesario
aumentar el ahorro privado y
pblico.

Pagos
Incrementar el consumo privado con el endeudamiento externo no
es una buena poltica a largo plazo. Un aumento en la deuda
externa slo se justifica para financiar la inversin
productiva.
Para lograr el crecimiento econmico adecuado, un pas

como Ecuador debe tener:
o El presupuesto equilibrado,
o El ahorro interno por arriba de 25% del PIB y
o Un dficit en la cuenta corriente no mayor a 3% del PIB
Condiciones para que

desarrollo del pas:
el
ahorro
externo
contribuya
al
o El dficit en la cuenta corriente no debe rebasar 3% del PIB.

o Ms de la mitad de ese dficit debe ser financiada con IED (inversin
extranjera)
o El ahorro externo no debe sustituir sino complementar el interno.
o Los recursos provenientes del exterior deben ser invertidos en proyectos
Deficit de Balanza de Pagos

El dficit en la balanza de pagos es un dficit en las cuentas
corriente y de capital juntas. En el caso de ecuador esto significa
que el dficit en la cuenta corriente es mayor que el supervit en la
cuenta de capital.
Para lograr el crecimiento econmico adecuado, un pas

como Ecuador debe tener:
o El presupuesto equilibrado,
o El ahorro interno por arriba de 25% del PIB y
o Un dficit en la cuenta corriente no mayor a 3% del PIB
Condiciones para que

desarrollo del pas:
el
ahorro
externo
contribuya
al
o El dficit en la cuenta corriente no debe rebasar 3% del PIB.

o Ms de la mitad de ese dficit debe ser financiada con IED (inversin
extranjera)
o El ahorro externo no debe sustituir sino complementar el interno.
o Los recursos provenientes del exterior deben ser invertidos en proyectos
2.4.
CUENTA
CORRIENTE
Y TIPO DE CAMBIO
De acuerdo con el enfoque fundamental, los tipos

de cambio estn determinados por el
comportamiento de la cuenta corriente. Iniciamos
el anlisis de los factores que determinan el tipo de
cambio bajo este enfoque por dos razones: Hace
apenas unas dcadas los movimientos
internacionales de capital estaban limitados y la
cuenta corriente fue la principal fuente de la oferta
y la demanda de divisas. Incluso en la actualidad,
la cuenta corriente desempea un papel decisivo en
la determinacin de los tipos de cambio a largo
plazo, aun cuando no explica sus movimientos
diarios.
El tipo de cambio como un precio que depende de

la oferta y la demanda
Los rubros de la cuenta corriente que contribuyen

a la oferta de divisas
Las fuentes de la demanda de divisas
El tipo de cambio de equilibrio, sin tomar en

cuenta los ujos de capitales
Los factores que determinan el volumen y los

precios del comercio internacional
Las consecuencias que tienen las modicaciones de

los trminos de intercambio sobre el tipo de cambio
Los sntomas de la sobrevaluacin de una moneda
la ecacia de la devaluacin como un instrumento

para restablecer el equilibrio en la cuenta
corriente, dependiendo de las elasticidades de las
curvas de oferta y demanda de divisas
Las polticas complementarias que se necesitan

para que la devaluacin pueda equilibrar la cuenta
corriente
Las causas de las devaluaciones en Ecuador
Las relaciones entre el crecimiento econmico, la

cuenta corriente y el tipo de cambio
las reformas estructurales necesarias para

aumentar la competitividad internacional de un
pas
El impacto de los movimientos internacionales de

capital sobre el tipo de cambio de equilibrio a corto
plazo
La Especulacin en el Mercado de Divisas
El papel de la especulacin en la bsqueda de la

eciencia econmica
Tipo de Cambio de Equilibrio

El tipo de cambio es el precio de la divisa extranjera en trminos de
la moneda nacional. En una economa abierta, el tipo de cambio es
uno de los precios ms importantes en la toma de decisiones. Como
todos los precios, el tipo de cambio est determinado por las
fuerzas de la oferta y la demanda.
Oferta de divisas:
Tipo de
cambio
X=
OD
T/C
X=M
OD = DD
(Oferta de
divisas)
T/C0
Exportaciones de bienes y servicios (X)

Remesas de los ciudadanos que trabajan en el
extranjero.
Intervenciones del banco central, si ste vende
las divisas en el mercado.
Entradas netas de capital externo, que incluyen
tanto la inversin extranjera directa, como la
inversin en cartera.
Demanda de divisas:
M = DD
Q
0
(Demanda de
divisas)
D
Cantidad de
divisas
Importaciones de bienes y servicios (M).

Intervenciones del banco central, cuando ste
compra las divisas.
Las salidas netas de capital, que incluyen la
inversin de los ecuatorianos en el extranjero y
la reduccin de la inversin extranjera en
Ecuador.

LA CURVA DE OFERTA DE DIVISAS (X)
Si
Si un
un pas
pas es
es pequeo
pequeo (Ecuador)
(Ecuador) en
en
comparacin
comparacin con
con el
el mercado
mercado
mundial,
mundial, el
el incremento
incremento de
de sus
sus
exportaciones
exportaciones no
no reducir
reducir el
el precio
precio
mundial
mundial de
de las
las mismas.
mismas. Este
Este precio
precio
depende
depende de
de la
la oferta
oferta y
y la
la demanda
demanda
en
en todo
todo el
el mundo,
mundo, y
y en
en su
su
determinacin
determinacin nuestro
nuestro pas
pas
desempea
desempea un
un papel
papel marginal.
marginal.
TC
X
TC2
TC1
TC0
Q0 Q
1
Q2
QD
La
La curva
curva de
de oferta
oferta de
de divisas
divisas en
en un
un
pas
pas pequeo
pequeo (Ecuador)
(Ecuador) siempre
siempre
tiene
tiene pendiente
pendiente positiva.
positiva. A
A mayor
mayor
TC,
TC, mayor
mayor incentivo
incentivo para
para exportar
exportar y
y
mayor
mayor ingreso
ingreso por
por X.
X. Con
Con un
un TC
TC alto
alto
(depreciacin),
(depreciacin), los
los exportadores
exportadores
pueden
pueden ofrecer
ofrecer descuentos
descuentos (en
(en
dlares)
dlares) a
a los
los clientes
clientes
internacionales,
internacionales, sin
sin que
que se
se afecte
afecte
su
su rentabilidad
rentabilidad en
en moneda
moneda
nacional.
nacional.

LA CURVA DE DEMANDA DE DIVISAS (M)
Bajo el supuestos del pas pequeo (Ecuador) se
supone que el incremento de las importaciones no
afectar el precio mundial. La demanda
ecuatoriana de importaciones depende de la
situacin econmica interna y del precio de los
productos importados en trminos de la moneda
nacional.
El precio de las importaciones en trminos de la
moneda nacional depende del TC. Si ste aumenta
(depreciacin), los productos importados se
vuelven ms caros en trminos de la moneda
nacional, por lo que se reducen las compras al
exterior. Si el TC baja (apreciacin), las
importaciones suben en trminos de volumen y,
suponiendo los precios en dlares constantes,
tambin en trminos de valor. Esto explica la
pendiente negativa de la curva de demanda de
divisas (M).
La elasticidad de esta curva depende de la
disponibilidad y competitividad de los sustitutos
nacionales de los productos importados.
Si bajan los precios en

dlares de los productos
importados, la curva de la
demanda de divisas puede
desplazarse hacia la
izquierda
permanecer
El primer o
caso
ocurre si
constante
seguimos
importando el
mismo volumen pero
pagamos menores precios:
se gastan menos dlares
por las mismas
importaciones.
En cambio, si alentados por
los precios ms bajos,
compramos un mayor
volumen, la curva M puede
permanecer sin cambio o
hasta desplazarse a la
derecha. En este caso, el
efecto volumen es mayor
que el efecto precio.

TC
TC
X
X
E0
TC0
TC1
E1
APRECIACIO
N
Q Q1
0
QD
DEPRECIACIO
N
Si M cambia al
mismo ritmo
que X, el tipo
de cambio
permanece
constante.
M
M
QD
TC
X
APRECIACIO
N
E0
DEPRECIACION (
TC
TC0
TC1
E2
Q Q2
0
APRECIACION (
TC2
TC0
E0
QM QD
QX1 Q
1
0
APRECIACION (
DEPRECIACIO
N
La
intervencin
del BC, al
afectar
ambas, podra
contrarrestar
otros
elementos
que presionan
el tipo de
cambio al alza
o a la baja.
TC2
TC0
E0
QM Q D
QX2 Q
2
0
DEPRECIACION (
TC
TC0
E0
E1
TC1
APRECIACIO
N
Q0 Q1
M
QD
T/C
DEPRECIACIO
N
T/C2
T/C0
E2
E0
M
Q0 Q2
M
QD
Como
Como las
las importaciones
importaciones en
en la
la
cuenta
cuenta de
de servicios
servicios incluyen
incluyen el
el
pago
pago de
de intereses
intereses de
de la
la deuda
deuda
externa,
externa, un
un pas
pas deudor
deudor necesita
necesita
un
un supervit
supervit en
en la
la balanza
balanza
comercial
comercial para
para compensar
compensar el
el
dficit
dficit en
en la
la balanza
balanza de
de
servicios.
servicios. De
De otra
otra manera,
manera, su
su
deuda
deuda externa
externa seguir
seguir
creciendo.
creciendo.
TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO EN REGIMENES CAMBIARIOS FIJO Y

FLOTANTE
REGIMEN DE TIPO DE CAMBIO FIJO
Las autoridades monetarias deben estimar el tipo de

cambio de equilibrio con base en las experiencias del
pasado y las proyecciones del comportamiento de los
principales rubros de la cuenta corriente. Esta es una de las
principales desventajas de este rgimen cambiario.
REGIMEN DE TIPO DE CAMBIO DE LIBRE FLOTACION
El tipo de cambio de equilibrio se establece de manera

automtica en el punto donde la oferta de divisas es igual a
su demanda
Terminos de Intercambio
Los trminos de intercambio (terms of trade) se miden con la
razn entre el ndice de precios en dlares de los productos que el
pas exporta y el ndice de precios en dlares de los productos que
importa. Los coeficientes de ponderacin en el ndice son las
participaciones de cada producto en las exportaciones (o
importaciones).
T/
C
Mejoramiento TdI
T/
C
Deterioro TdI
T/C2
Depreciacio
n
T/C0
T/C0
Apreciacion
T/C1
M
Q0
D
Si los precios de las exportaciones crecen
ms que
los precios de las importaciones, los trminos de
intercambio MEJORAN tendiendo a disminuir el tipo
de cambio (apreciacin de la moneda nacional). Un
mejoramiento de los trminos de intercambio
desplaza la curva de oferta de divisas a la derecha
(suben los precios de las exportaciones) y/o la curva
de la demanda de divisas a la izquierda (bajan los
Q0
D
Si los precios de las importaciones crecen
ms que
los precios de las exportaciones, los trminos de
intercambio se DETERIORAN tendiendo a aumentar el
tipo de cambio (depreciacin de la moneda
nacional). Un deterioro de los trminos de
intercambio desplaza la curva de oferta de divisas a
la izquierda (bajan los precios de las exportaciones)
y/o la curva de la demanda de divisas a la derecha
Sobrevaluacin del Tipo de Cambio

TIPO DE CAMBIO DE
TIPO DE CAMBIO FIJADO POR AUTORIDADES
EQUILIBRIO
Tipo de Cambio < Tipo de Cambio de Equilibrio SOBREVALUACION
MONEDA NACIONAL
Tipo de Cambio > Tipo de Cambio de Equilibrio SUBVALUACION MODENDA
Con un tipo de cambio fijo, la venta del banco central
NACIONAL
tiene que ser exactamente igual al exceso de
demanda de divisas.
La intervencin puede durar mientras el banco central
tiene reservas y est dispuesto a venderlas en el
mercado cambiario
Al agotarse las reservas, las autoridades monetarias
no tienen ms opcin que devaluar la moneda
nacional en condiciones muy desventajosas.
La tentacin de mantener una moneda sobrevaluada mediante el

recurso de venta de las reservas, con la esperanza de que las
dificultades en la cuenta corriente sean de naturaleza pasajera, es
Sobrevaluacion del Tipo de Cambio

En un rgimen de libre flotacin, sobrevaluar es tcnicamente
imposible. El tipo de cambio de mercado es por definicin de
equilibrio, ya que iguala la oferta de divisas con su demanda.
Sntomas de sobrevaluacin de la moneda
Reduccin RMI del BCE como consecuencia de las intervenciones en el mercado
cambiario.
Deterioro de la CC, ya que la moneda sobrevaluada incrementa las M y reduce las X..
Altas tasas de inters reales, producto de una poltica monetaria restrictiva cuyo
objetivo es atraer el capital extranjero y desalentar la salida del capital nacional.
Si esos tres sntomas se dan en periodos largos, podemos afirmar sin temor a
equivocarnos que la moneda nacional est sobrevaluada..
Moneda sobrevaluada
(exceso de demanda de
Moneda subvaluada
(exceso de oferta de
En el rgimen de libre flotacin, un dficit en la cuenta corriente que no se

contrarresta con un supervit en la cuenta de capital, produce la
depreciacin de la moneda nacional.

Si la demanda de divisas cambia al mismo ritmo que
la oferta, el tipo de cambio permanece constante.
La intervencin de las autoridades monetarias, al
afectar ambas, puede hasta cierto punto contrarrestar
otros elementos que presionan el tipo de cambio al
alza
o a la baja.
FACTORES
QUE DETERMINAN EL TIPO DE CAMBIO

Las autoridades monetarias deben estimar el tipo de cambio de equilibrio

con base en las experiencias del pasado y las proyecciones del
comportamiento de los principales rubros de la cuenta corriente. Esta es
una de las principales desventajas de este rgimen cambiario.
REGIMEN DE TIPO DE CAMBIO DE LIBRE FLOTACION
El tipo de cambio de equilibrio se establece de manera automtica en el

punto donde la oferta de divisas es igual a su demanda
La
La curva
curva de
de oferta
oferta de
de divisas
divisas en
en
Si
un
Si un
un pas
pas es
es pequeo
pequeo
un pas
pas pequeo
pequeo (Ecuador)
(Ecuador)
(Ecuador)
siempre
(Ecuador) en
en comparacin
comparacin con
con
siempre tiene
tiene pendiente
pendiente
el
positiva.
el mercado
mercado mundial,
mundial, el
el
positiva. A
A mayor
mayor TC,
TC, mayor
mayor
incremento
incentivo
incremento de
de sus
sus
incentivo para
para exportar
exportar y
y mayor
mayor
exportaciones
ingreso
exportaciones no
no reducir
reducir el
el
ingreso por
por X.
X. Con
Con un
un TC
TC alto
alto
precio
(depreciacin),
precio mundial
mundial de
de las
las mismas.
mismas.
(depreciacin), los
los exportadores
exportadores
Este
pueden
Este precio
precio depende
depende de
de la
la
pueden ofrecer
ofrecer descuentos
descuentos (en
(en
oferta
dlares)
oferta y
y la
la demanda
demanda en
en todo
todo el
el
dlares) a
a los
los clientes
clientes
mundo,
internacionales,
mundo, y
y en
en su
su determinacin
determinacin
internacionales, sin
sin que
que se
se
nuestro
afecte
nuestro pas
pas desempea
desempea un
un
afecte su
su rentabilidad
rentabilidad en
en
papel
moneda
papel marginal.
marginal.
moneda nacional.
nacional.
2.5.
DETERMINANTES
DEL TIPO DE
CAMBIO Y
CONSICIONES
DE PARIDAD
PARIDAD
DE LAS TASAS DE
INTERES (PTI)
Condiciones necesarias para que funcione la

paridad de las tasas de inters
Componentes del rendimiento que requiere un

inversionista
El rendimiento libre de riesgo
Rendimiento en moneda nacional (pesos) de las

inversiones en moneda extranjera (dlares)
Rendimiento en moneda extranjera (dlares) de

las inversiones en moneda nacional (pesos)
Prima del dlar a futuros y diferencia en las tasas

de inters en pesos y en dlares
Frmula de la paridad de las tasas de inters y las

consecuencias de las desviaciones de la misma
El equilibrio en el mercado de activos analtica y

grcamente
Consecuencias de un cambio de la tasa de inters

en una moneda sobre el tipo de cambio de la misma
Factores que determinan el tipo de cambio a

futuros
La inuencia del tipo de cambio a futuros sobre el

tipo de cambio spot
El mecanismo y las consecuencias del arbitraje

cubierto de intereses
Utilizacin del arbitraje no cubierto de intereses

para nes especulativos
PARIDAD
DEL PODER
ADQUISITIVO (PPA)
FACTORES NO
MONETARIOS
MODELO GENERAL DE
DETERMINACION
DEL TIPO DE CAMBIO

02 - Tipo de Cambio y Condiciones de Paridad

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1.4. Tipo de Cambio y Regmenes Cambiarios

La convertibilidad de la moneda es muy importante para el comercio

Sin la convertibilidad el comercio se limita a un simple trueque de mercancas,

El tipo de cambio es el precio de la moneda de un pas en trminos de la

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El tipo de cambio libre no excluye la posibilidad de intervencin del Banco Central,

1.2. Macroeconoma de la economa abierta

Devaluacin (debilitamiento moneda nacional)

Depreciacin (debilitamiento moneda nacional)

1.2. Macroeconoma de la economa abierta

2.3. Sistema monetario internacional y