Bonos

Contenido
Definicin
Clasificacin
Valoracin: Precio vs
rendimiento
Curva de precios y
rendimientos

DEFINICIN

Instrumento de financiamiento a mediano y largo

plazo.
Al emitir el bono por primera vez la empresa
(Emisor) obtiene dinero de los inversionistas
(mercado). Normalmente el bono ofrece pagos
peridicos (cupones), producto de los intereses, y
devuelve el valor nominal del mismo en la fecha
de vencimiento.
Los bonos al ser instrumentos considerados como
lquidos, los inversionistas (tenedores) pueden
comercializarlos en el mercado secundario.

Clasificacin
1. Bonos emitidos por el Gobierno:
A) Bonos Soberanos
Los Bonos Soberanos son bonos de Estado y
garantizados por l. Generalmente son bonos
negociados por la Secretaria de Finanzas o por el
Presidente de la Repblica.
Son instrumentos de financiamiento que tienen
disponible los gobiernos emitidos en moneda
extranjera y que ponen en venta en los mercados
internacionales de capitales o bolsas de valores

Clasificacin
Particularidades de los Bonos Soberanos
Como los Estados no quiebran, pueden entrar en
default y no pagar, pero seguir existiendo la
deuda con los inversionistas
Los Bonos Soberanos son ms lquidos que los
Bonos Corporativos. La liquidez de un bono
estar dada por la capacidad de poder realizarlos
de una manera rpida y sustancialmente ntegra.

Clasificacin
B. Bonos de Tesorera:
Obligaciones del Estado al interior del mercado
interno para financiar sus operaciones de corto o
largo plazo

Clasificacin
2. Bonos emitidos por Empresas Financieras:
A) Bonos de Arrendamiento Financiero:
Tienen un fin especfico, financiar operaciones de
arrendamiento financiero
B) Bonos Subordinados
- Emitidos obligatoriamente por oferta pblica
- No pueden ser pagados antes de su vencimiento.

Clasificacin
3. Bonos Corporativos
- Emitidos por empresas de cualquier sector
excepto del Sist. Fin. y de Seguros.
- Pagado al tenedor en la fecha de vencimiento.
- Se emiten a moneda nacional o en moneda
extranjera.
- Tanto en la forma de bonos simples como de
bonos convertibles.

Clasificacin
4. Segn el pago de los beneficios

Bonos cupn cero: No pagan intereses

parcialmente.
Bonos con cupn: Pagan intereses
peridicamente.
Bonos perpetuos: Pagan intereses peridicamente
hasta el infinito. Nunca devuelve el principal.

Valoracin de bonos

Un bono comn tiene las siguientes caractersticas:

F+C

...

Donde:
F: Valor nominal del bono
C: Cupn perodico del bono
n: vencimiento del bono
P: Precio del bono

Valoracin de bonos

El precio del bono se determina de la siguiente

manera:
P = (C/r)[1(1+r)-n] + F/(1+r)n
Donde:
r: tasa de inters o rendimiento al vencimiento del bono
C= c*F
c: tasa cupn que paga el bono

Ejemplo de Valoracin de bonos

Hallar el precio de un bono cuyo valor nominal es de

US$1,000 y su vencimiento es dentro de 24 meses, si paga
cupones del 2% trimestral (prximo cupn dentro de 3
meses . El rendimiento del bono actualmente en el mercado
es del 10% efectivo anual.
Solucin:
F = 1,000
C = 1,000 x 2% = 20 (trimestral)
n = 8 trimestres; r = 10% anual = 2.41%
P = (20/0.0241)[1-(1.0241)-8] + 1,000/(1.0241)8 = 970.4

Relacin Precio - Rendimiento

Del bono del ejemplo anterior, supongamos que el

rendimiento de mercado es 8% efectivo anual, o su
equivalente trimestral de 1.94%. Aplicando la
frmula de valor presente, tendremos que el precio
del bono hoy sera de US$ 1,004.21.
Ahora supongamos que el rendimiento anual del
bono es 2% trimestral, entonces el precio del bono
hoy sera US$ 1,000.
Por lo tanto, se concluye lo siguiente:

Relacin Precio - Rendimiento

Si r > c, entonces P < F

Si r < c, entonces P > F
Si r = c, entonces P = F
Cuando P < F, el bono est bajo la par, o al
descuento.
Cuando P > F, el bono est sobre la par, o al
premiun
Cuando P = F, el bono est a la par.

Ejemplo de valorizacin de bonos

Supongamos que se emite un

bono de valor nominal US$1,000,
con cupones semestrales del 4% y
que vence en 05 aos. Si los
precios en el mercado son los que
se muestran a continuacin, hallar
la curva de precios versus
rendimientos al vencimiento para
cada precio.

Perodo Precio US$

0
1030
1
1025
2
1005
3
990
4
995
5
975
6
990
7
998
8
1010
9
1005

Solucin
Valor nominal:
Tasa cupn:

1000
4%

FLUJO DE CAJA DEL BONO HASTA EL VENCIMIENTO

Perodo
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9

0
-1030

1
40
-1025

2
40
40
-1005

3
40
40
40
-990

4
40
40
40
40
-995

5
40
40
40
40
40
-975

6
40
40
40
40
40
40
-990

7
40
40
40
40
40
40
40
-998

8
40
40
40
40
40
40
40
40
-1010

9
40
40
40
40
40
40
40
40
40
-1005

10 YTM Sem YTM Anual

1040
3.64%
7.41%
1040
3.67%
7.47%
1040
3.93%
8.01%
1040
4.17%
8.51%
1040
4.10%
8.36%
1040
4.57%
9.35%
1040
4.28%
8.74%
1040
4.07%
8.31%
1040
3.47%
7.07%
1040
3.48%
7.09%

Solucin
1040

10.00%

1030

9.00%

1020

8.00%

1010

7.00%

1000

6.00%

990

5.00%

980

4.00%

970

3.00%

960

2.00%

950

1.00%

940

0.00%
0

Semestre
Precios

YTM

YTM Anu al

Precio (US$)

Precio vs YTM

Acciones

Introduccin

Representan inters en la propiedad de la

compaa
Da derecho al cobro de dividendos
Son emitidas por las compaas para financiar sus
operaciones
Los inversionistas buscan rentabilidad a travs de
las ganancias de capital y de los dividendos
A travs del mercado primario, se emiten las
acciones (OPA).

Introduccin

A travs de los mercados de valores (mercados

secundarios) los inversionistas pueden vender
estas acciones.
Presentan flujos de caja variables, a diferencia de
los bonos, que son fijos.
El horizonte del flujo puede considerarse infinito,
es decir, los flujos no tienen plazo de vencimiento.
Al ser flujo variable, el riesgo de invertir en
acciones es mayor que en bonos.

Principales Mercados Secundarios

Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE)

Bolsa de Valores Americana (AMEX)
Bolsa de Tokyo
Fuera de Bolsa (OTC) NASDAQ
En el Per: Bolsa de Valores de Lima

ndices
Dow Jones Industrial (DJIA).- ndice de 30 acciones
con un promedio de precio.
Standard & Poors 500.- 400 acciones industriales,
20 de transporte, 20 de servicios pblicos y 40
financieras.
ndice compuesto de la NYSE.- Acciones
negociadas de la Bolsa de Valores de Nueva York.
ndice compuesto NASDAQ.- Formado por ms de
5,000 acciones negociadas fuera de bolsa.
ndice Value Line.- 1,700 acciones en la NYSE,
AMEX, y fuera de bolsa.

Valoracin de acciones
El valor de una empresa se determina calculando el
valor presente que se obtiene al descontar (i) los
dividendos futuros, o (ii) los flujos de caja
operativos; empleando una tasa de descuento
apropiada.
Tambin puede determinarse el valor de una
empresa a travs de Tcnicas de Valoracin
Relativas, tales como: (i) Relacin Precio/Ganancias
(P/E), (ii) Relacin Precio/Flujo de Caja (P/CF), (iii)
Relacin Precio/Valor en Libros (P/BV), y Relacin
Precio/Ventas (P/S)

Valoracin de acciones: descuento

de dividendos
El precio de la accin se determina a travs del valor
actual de los flujos futuros, descontados al costo de
oportunidad del inversionista.
Si los dividendos de la accin son di ,y el precio
despus de n perodos es Pn, entonces el precio de
la accin hoy ser:
P0 = d1/(1+k) + d2/(1+k)2 + ...(dn + Pn)/(1+k)n
donde: k, es el costo de oportunidad del
inversionista

Valoracin de acciones: descuento

de dividendos
Si los dividendos muestran una tasa de crecimiento
constante g, hasta el infinito, el valor de las
acciones resulta:
P0 =

d1
k-g

Valoracin de acciones: descuento

de dividendos
Esta tcnica es difcil de aplicar en el caso de
empresas que no paguen dividendos. Sin embargo,
es muy til en el caso de empresas maduras y
estables, donde el supuesto de crecimiento constante
es ms apropiado.

Valoracin de acciones: descuento

de flujos de caja operativos
Al hallar el valor presente de los flujos de caja
operativos, se establece el valor financiero de los
activos, por lo tanto, el valor del Capital y la Deuda.
Por tanto, hay que descontar al costo promedio
ponderado de capital (CPPC):
n

V=

S
i=1

FCOi
(1 + CPPC)

Valoracin de acciones: descuento

de flujos de caja operativos
Cuando los flujos de caja operativos tienen una tasa
de crecimiento constante g hasta el infinito, el
valor de la empresa se empresa de la siguiente
manera:
FCO1
V=
CPPC - g

Valoracin de acciones: relacin

Precio/Ganancias (P/E)
Sabemos que:
Por tanto:

d1

P0 =

k-g

P0 =

b EPS1
k-g

Operando:

P0 =

b EPS0(1+g)

Donde:
EPS: Ganancia por
accin
b: Razn de
dividendos
esperada

k-g

Finalmente (P/E):

P0
EPS0

b EPS0(1+g)
=
k-g

Valoracin de acciones: relacin

Precio/Ganancias (P/E)
Este modelo asume crecimiento constante.
Se utiliza generalmente para hacer comparaciones
de precios de acciones. Sin embargo, existen
ciertas restricciones para el clculo de precios de
acciones a travs de la relacin (P/E).
La (P/E) se calcula tpicamente estimando las
ganancias para los prximos doce meses.

Valoracin de acciones: relacin

Precio/Ganancias (P/E)
El problema con el (P/E) es que utiliza ganancias
contables, las mismas que pueden no reflejar las
ganancias econmicas
Las ganancias reportadas fluctan a lo largo del
ciclo econmico.

Valoracin de acciones: relacin

Precio/Flujo de Caja (P/FC)
El Flujo de Caja por accin esperado usualmente
es definido por el EBITDA.
Esta tcnica se usa cuando se teme que las
ganancias utilizadas en (P/E) no son confiables.
Los factores que afectan a (P/FC) son similares a
los de (P/E).

Valoracin de acciones: relacin

Precio/Valor en Libros (P/BV)
El BV es el Valor en Libros por accin esperado.
EL valor en libros de las acciones estn
relacionadas con las ganancias contables

Valoracin de acciones: relacin

Precio/Ventas (P/S)
Se considera de mayor utilidad puesto que un
crecimiento estable en las ventas es requisito para
un crecimiento en las utilidades.
Se considera que la informacin referida a las
ventas es ms confiable que la informacin
referida a las utilidades.

Valoracin de acciones:
Conclusin
Las tcnicas de valoracin relativas son
recomendables cuando:
(1)Existen empresas o industrias similares sujetas
a ser comparables en trminos de riesgo,
tamao, etc.
(2)El mercado no se encuentra en algn extremo
de valoracin.

A $1 Investment in Different Types of

Portfolios, 1926-1994 (year-end 1925 = $1.00)
Index
$10,000

$ 1,000

$ 100

$ 10

Small company
$2,842.77 stocks
$ 810.54 Large company
stocks

Long-term
$ 25.86 government bonds
$ 12.19 Treasury bills
$ 8.35 Inflation

$1

$ 0

Year-end

1925 1935 1945 1955 1965 1975 1985 1994

Redrawn from Stocks, Bonds, Bills and Inflation: 1995 Yearbook, annual updates work by Roger G. Ibbotson and
Rex A. Singuefield (Chicago: Ibbotson Associates). All rights reserved.

Total Annual Returns, 1926-1994

Series

Risk Premium
Arithmetic (relative to U.S. Standard
Mean
Treasury bills) Deviation

Common
Stocks
12.2%
Small
Company
Stocks
17.4
Long-Term
Corporate
Bonds
5.7
Long -Term
Government
Bonds
5.2
IntermediateTerm Government Bonds
5.2

8.5%

20.3%

13.7

34.6

2.0

8.4

1.5

8.8

1.5

5.7

U.S. Treasury
Bills
3.7

3.3

3.2

4.6

Inflation

* The 1993 small company stock total return was 142.9 percent

-90%

Distribution

0%

+90%