Captulo 21

Principios de Finanzas Corporativas

Octava Edicin

Valoracin de Opciones
Transparencias realizadas por - Matthew Will Traducidas por - Luisa Nieto Soria
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21- 2

Temas Tratados
Un Modelo Simple de Valoracin de Opciones El Modelo Binomial El Modelo de Black-Scholes Black Scholes en Accin La Valoracin de Opciones de un Vistazo

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21- 3

Valoracin Binomial
Probabilidad de una subida = p = (a d) (u d)

Probabilidad de una bajada = 1 p

a = e rh d = e
h

u = e h h = t = intervalo temporal, en % del ao

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21- 4

Valoracin Binomial
Ejemplo Precio = 36 = 0,40 t = 90/365 t = 30/365 P. Ejercicio = 40 r = 10% a = 1,0083 u = 1,1215 d = 0,8917 Pu = 0,5075 Pd = 0,4925

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Valor de una Opcin

Componentes del Precio de una Opcin
1 Precio de la accin subyacente 2 Precio de ejercicio 3 Volatilidad de la rentabilidad de la accin (desviacin tpica de la rentabilidad anual) 4 Tiempo hasta el vencimiento de la opcin 5 Valor temporal del dinero (tanto de actualizacin)

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Valor de una Opcin

Modelo de Valoracin de Opciones de Black-Scholes

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C = [ N (d1 P ] [ N (d 1) VA( X )] )

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Modelo de Valoracin de Opciones de Black-Scholes

C = [ N (d1 P ] [ N (d 1) VA( X )] )
C - Precio de la opcin de compra
P - Precio de la accin N(d1) Funcin de densidad acumulada de una distribucin normal de (d1) VA(X) - Valor actual del precio de ejercicio N(d2) - Funcin de densidad acumulada de una distribucin normal de (d2) r tanto de actualizacin (tipo de inters de los pagars de empresa a 90 das o tipo libre de riesgo) t tiempo hasta el vencimiento de la opcin (en % del ao) v - volatilidad desviacin tpica anualizada de la rentabilidad diaria
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Modelo de Valoracin de Opciones de Black-Scholes

C = [ N (d1 P ] [ N (d 1) VA( X )] )

VA( X ) = X e
e
rt

( )
rt

1 e
rt

= factor de actualizacin en capitalizacin contnua

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21- 9

Modelo de Valoracin de Opciones de Black-Scholes

d1=

ln(

P EX

) + ( r + )t v t
v1 1

N(d1)=

32

34

36

38

40

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21- 10

Cumulative Normal Density Function

ln( ) + (r + )t d1= v t
P X

v1 1

d 1 = d1 v t

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Opcin de Compra
Ejemplo Cul es el precio de una opcin de compra dados los siguientes datos? P = 36 r = 10% v = 0,40 X = 40 t = 90 das / 365

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ln( ) + (r + )t d1= v t
P X

v1 1

d1 = 1 11 ,11
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N( d1 = 1 1 11= 1 11 ) ,11 ,11

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Call Option
Ejemplo Cul es el precio de una opcin de compra dados los siguientes datos? P = 36 r = 10% v = 0,40 X = 40 t = 90 das / 365

21- 12

d 1 = d1 v t N(d 1) = 1 1 6 6 6 = 1 11 ,6 ,11
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d 1 = 1 11 ,11

Call Option
Ejemplo Cul es el precio de una opcin de compra dados los siguientes datos? P = 36 r = 10% v = 0,40 EX = 40 t = 90 das / 365

21- 13

OC = [ N (d1 P ] N (d 1) ( X )e rt )

OC = [ 1 6 6 6 1] 1 11 (1)e ( 11)( 111) ,6 1 ,11 1 , 1 , 11 OC = 1 1 ,1$

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Comparaciones de Black Scholes

Establishment Industries DATOS Precio de la accin(P) Precio de ejercicio (X) Tipo de inters, porcentaje (r) Vencimiento en aos (t) Desviacin tpica anual, porcentaje () Son estos tantos en capitalizacin anual (A) o continua (C)? tanto equivalente en capitalizacin contnua, porcentaje CALCULOS INTERMEDIOS: VA(X) d1 =log[P/VA(X)]/. d1 1 =d -.. N(d 1 delta )= N(d 1 ) VALORES DE LAS OPCIONES: Valor opcin de compra = N(d1 * P - N(d1 VA(X) ) )* Valor opcin de venta = Valor opcin de compra + VA(X) - S
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Digital Organics 1 1 1 1 1 1 1 1 a 11 ,1

1 1 66 1 1 1 1 a 6 ,66

66 ,6666 1,11 1 11 1 11 ,11 6 ,6666 -1 ,1111-1 ,1111 1 11 ,11 11 ,11 1 11 ,11 1 11 ,11

11 ,1 11 ,1

1 ,1 11 ,1

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Paridad Opcin de Compra Opcin de Venta

Precio Opcin Venta = Oc + X - P Coste de Almacenamiento + Dividendos
Coste de Almacenamiento = r x X x t

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Paridad Opcin de Compra Opcin de Venta

Ejemplo ABC se vende a 41$ por accin. Una opcin de compra a seis meses Mayo 40 se vende por 4,00$. Si se espera un pago de dividendo de 0,50$ en Mayo y r = 10%, cul es el precio de la opcin de venta?
OV = OC + EX - P Coste de Almacenamiento + Dividendo OV = 4 + 40 - 41 - (0,10x 40 x 0,50) + 0,50 OV = 3 - 2 + 0,5 OV = 1,50$
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21- 17

Binomial frente a Black Scholes

Ampliacin del modelo binomial para permitir ms posibilidad de cambios en el precio

1 paso (2 resultados)
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2 pasos (3 resultados ) etc. etc.

4 pasos (5 resultados)

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Binomial frente a Black Scholes

Ejemplo Cul es el precio de una opcin de compra dados los siguientes datos? P = 36 r = 10% v = 0,40 X = 40 t = 90 das / 365
Precio Binomial = 1,51$ Precio Black Scholes = 1,70$ El nmero limitado de resultados binomiales produce la diferencia. Al aumentar el nmeo de resultados binomiales, el precio se aproximar, pero no ser necesariamente igual, al precio de Black Scholes.
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Binomial frente a Black Scholes

Cmo cambian los precios estimados de una opcin de compra al aumentar el nmero de pasos de la binomial
No. de pasos 1 2 3 5 10 50 100 Black-Scholes
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Valor estimado 48,1 41,0 42,1 41,8 41,4 40,3 40,6 40,5
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Dilucin
V + NqX Precio de la Accin antes del ejercicio = N + Nq

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Factor de Dilucin =

1 1 +
nmero de acciones nuevas nmero de acciones en circulacin

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Pginas Web
Pinche para acceder a las pginas web Es necesario disponer de conexin a Internet www.numa.com www.fintools.net/options/optcalc.html www.optionscentral.com www.pcquote.com/options www.schaffersresearch.com

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