Captulo 3 El Flujo de Caja Libre (FCL)

Grupo 3: Katy Gino Juan Luis Emilie

LA CREACION DE VALOR
Antes: MAXIMIZAR utilidades Ahora: CREAR valor Beneficio Costo

rendimiento esperado > recursos usados

El valor depende de las expectativas (mercados financieros)

No es fcil crear valor.

Para entender bien: Crear valor = maximizar el valor creado por la inversin hecha por los tenedores de accin.

Las polticas estratgicas y decisiones deben cumplir con esta meta y son compatibles con los intereses de los socios (trabajadores, compradores, vendedores, sociedad)

Traer a valor presente (VAN) los flujos de caja netos que promete generar la inversin a una tasa de descuento ajustada al riesgo de la misma. Pero:
-Es complicado identificar una tasa - La estimacin, cualquiera que sea, lleva riesgos

VAN < 0 destruccin de valor VAN > 0 creacin de valor inversin

INDUCTORES DE VALOR: ELEMENTOS QUE INFLUYEN LA CREACION DE VALOR

Rentabilidad histrica de una empresa Rentabilidad futura de la empresa

periodo determinado perpetuidad

Distribucin estructural deuda/patrimonio

fuentes

LOS ELEMENTOS CREADORES DE VALOR

Muestra las oportunidades de inversin productiva de la empresa

ROI = rentabilidad de la inversin costo financiero ROI > Ke creacin de valor para los tenedores de acciones

DEMONSTRACION QUE TIN Y ROI SE RELACIONAN

BAIDT = IN / TIN y ROI = BAIDT / valor contable del capital invertido

luego ROI = (IN / TIN) / valor contable del capital invertido = K* TIN donde K=IN/valor contable del capital invertido
ROI y TIN estn relacionados

cuando TIN > 0 Y ROI > 0 creacin de valor

EL VALOR DE LA EMPRESA
1. Valor de la inversin sin crecimiento = valor actual del activo

Mas alta la diferencia entre ROI y WACC, mayor la creacin de valor

2. Valor de las oportunidades de crecimiento futuras

Mas alta la IN, mas alto el potencial de crecimiento

FLUJO DE CAJA LIBRE

-Sirve para evaluar los proyectos de inversin y valorizaciones de empresas. -Es el flujo de fondos generado por las operaciones de la empresa, despus de impuestos sin considerar la deuda financiera*. -Es el efectivo disponible despus de haber adquirido nuevos activos fijos y cubierto las necesidades operativas de fondos. -Mide el resultado operativo de la empresa -Concreta oportunidades que aumentan el valor de los accionistas (desarrollar nuevos productos/adquirir otras empresas).

* La deuda tiene asociada una tasa de inters.

ESTRUCTURA DEL FCL

Valor de una empresa = FCL descontados al costo promedio ponderado del capital (WACC) - Valor de la deuda = valor del mercado de los recursos propios

DETERMINACION DEL VALOR DE LA EMPRESA

FCL pronosticado idealmente > 50% FC < 0 puede reflejar grandes inversiones.

Valor de los flujos de caja futuros

Pronsticos econmico-financieros de la empresa

(gracias a comportamiento histrico y actual & estudio del entorno interno y externo)

+ decisiones gerenciales y estratgicas = calidad del resultado obtenido

EJEMPLO
1. Valoracin de la empresa

= 314.434*(1+0,03)/(0,157-0,03)

2. Flujo de caja pronosticado incl. perpetuidad (15,7%)

1.751.215 U.M - Hacer una previsin del dinero que se recibir/desembolsara en cada periodo - Ajustar los procedimientos contables (ingresos, costos y gastos arbitrarios [dividendos, intereses pagados,])

ESTRUCTURA DEL FCL

VENTAS NETAS

- COSTOS DE VENTA
= UTILIDAD NETA - GASTOS GENERALES ( Administracin y Ventas) - GASTOS DE PERSONAL = EBITDA - GASTOS DE AMORTIZACION Y DEPRECIACION DE ACTIVOS = EBIT = BAIT

ESTRUCTURA DEL FCL

= T* BAIT

ESTRUCTURA DEL FCL

No son salidas reales de capital

ESTRUCTURA DEL FCL

Activos y pasivos corrientes operativos solamente

+/- cambio en cliente +/- variacin en inventarios +/- cambio en proveedores = cambio en las NOF

Disminucin de un activo = generacin de recursos reduccin de las NOF Es decir: NOF < 0 (han disminuidas en el ultimo periodo) ser sumadas al flujo de caja operativo y la empresa dispondr de caja para realizar sus operaciones

ESTRUCTURA DEL FCL

compra (salida de caja) / venta de activos fijos como equipo, edificios

CAPEX = gasto para mantener/ aumentar la dimensin de las operaciones de la empresa. Gasto de capital = activo de capital o una inversin que mejora la vida del existente ser depreciado gasto que mantiene el activo en su condicin actual el costo es deducido en el ano del gasto (carga)

WACC
La deuda se considera en el Flujo del Accionista (CFAcc) ya que es un aporte adicional quien espera tener rendimientos por encima de este costo. La accin es un valor de propiedad residual puesto que disminuye al entrar nueva deuda y hasta que sea pagada.

El riesgo asociado a las acciones y deuda es el costo promedio ponderado de la deuda y de las acciones:
WACC= [E*Ke + D*Kd*(1-T)] / (E + D) donde E+D=valor de mercado de la empresa

CAPM: Ke = Rf + (Rm-Rf)*

Rm = promedio de los rendimientos de las acciones que forman el portafolio de mercado (Standard&Poors 500, EEUU) Rf = promedio de los rendimientos del Bono del Tesoro americano 10 anos Rm-Rf = prima de riesgo del mercado

Pases emergentes, Rf y Rm difciles de determinar Ke americano + Rp donde Rp = titulo de la deuda externa del pas rendimiento del titulo del
gobierno estadounidense (ndice EMBI+ de JP Morgan)

WACC
WACC: Kd*Wd*(1-T) + Kp*Wp + Ke*We (nota: solo Kd es deducible de impuestos)

Para hacer predicciones para las tasas de inters y precios de los commodities, tomar en cuenta:
-Inductores de valor corporativos -Costos de materia prima -Sensibilidad y relevancia de los resultados operativos a cambio de los supuestos para la valoracin y las recomendaciones de inversin Analizar: -Ratios claves -Fuentes de financiacin previstas -Disponibilidad de la deuda futura

RELACION ENTRE EL FCL Y LOS ELEMENTOS CREADORES DE VALOR

ROI
ROI > costo de los recursos (WACC) creacin de valor

ROI = BAIDT / valor contable del capital invertido

ROI es ms eficaz para valorar el resultado ya que focaliza su atencin en el resultado operativo Pero, es contable y puede ser manipulado por la gerencia y afectado por la inflacin o el tipo de cambio. Se estudia a partir de: -el rendimiento de la inversin para evaluar el manejo de los recursos -la rentabilidad de inversiones nuevas para medir la creacin de valor por parte del nuevo capital Se podr calcular solo si las variaciones de BAIDT se atribuyen nicamente a inversin nueva.

TIN
Calcula las oportunidades de inversin nuevas respecto a los flujos de caja. Puede ser > 100% si la empresa cumbre sus inversiones con recursos externos o propios

TIN = IN / BAIDT
? Cual ha sido el desarrollo histrico de la TIN? ? Qu elementos definen la IN? ?Cules son las implicancias de la TIN sobre el BAIDT?

SOSTENIBILIDAD DE LA TASA DE RENDIMIENTO

Ventaja competitiva ROI > WACC y VAN de nuevas inversiones > 0 Para calcular este periodo: -Analizar nivel y tendencia de los rendimientos sobre la inversin del sector y competencia

- Sugerir escenarios sobre la base del anlisis de los factores habiendo inducido a variaciones en el rendimiento de las inversiones